Corpus_id,Corpus_content _sys_auto_gen_doc_id-17323819713987034640-0,"[Table_Message] 2024-12-01 [Table_Title] 智谱 AI Agent全新升级，AI情感陪伴多样化发展 (2024.11.25-12.01) ◼ 走势对比 [[Table_Summary] 报告摘要 ◼ 子行业评级]沪深300 传媒指数 2024-11-30 2024-05-31 2023-11-30 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500" _sys_auto_gen_doc_id-17323819713987034640-1,"➢ 智谱 AI发布全新升级 AI Agent 智谱 AI 发布全新 AI Agent，包括 AutoGLM、AutoGLM-Web 和 GLMPC，涵盖手机、网页和电脑端，实现通过语音让 AI直接操纵硬件设 备。升级后的 AutoGLM 具备执行更长的任务、跨 App 执行任务、通 过自定义短口令调用长任务执行等功能。此外，在本次升级中首次面 世的 GLM-PC开放内测了文档处理、网页搜索与总结等场景；还可实 现通过手机远程发送指令，GLM-PC 完成电脑端操作的跨终端任务执 行。我们认为，AI Agent改变了人机交互的方式，提高了人类使用 智能终端设备的效率。未来随着相关模型及技术、执行任务的准确率 逐渐提升，AI Agent有望应用于游戏开发、影视制作等各垂类领域， 提高生产力。 ◼ 相关研究报告 《关注 AI赋能下的情感陪伴及广告营销 应用场景》 《24Q3板块持仓维持低配，10月 128款 游戏版号获批》 ◼ 证券分析师：郑磊 E-MAIL：zhenglei@tpyzq.com" _sys_auto_gen_doc_id-17323819713987034640-2,"执业资格证书编码：S1190523060001 ◼ 联系人：李林卉 E-MAIL：lilh@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190123120023 ➢ AI情感陪伴形式及功能创新，满足多样化陪伴需求 在 AI大语言模型理解与生成能力以及多模态交互等技术的持续迭代 下，情感陪伴场景蕴藏巨大潜力。目前，产品及应用已从最初聊天机 器人式的多轮对话逐渐发展出具备实物或 3D形象的多种形态。在与 实体玩具相结合方面，字节跳动发布搭载豆包大模型、扣子专业版等 AI技术的 AI陪伴玩具“显眼包”；奥飞娱乐与小冰公司合作打造基 于“喜羊羊与灰太狼”等动画 IP的智能玩具。在虚拟角色方面，恺 英网络战投企业自然选择推出首款 3D AI虚拟陪伴应用《EVE》。通 过打造 3D AI 女友形象，以及基于情感陪伴场景下的对话、记忆、 情感大模型，为男性用户提供即时恋爱陪伴。并且该应用还创新性的 设计了 3D互动玩法、PGC剧情内容等，丰富 AI情感陪伴应用功能。 ➢ 核心观点" _sys_auto_gen_doc_id-17323819713987034640-3,"我们认为，AI Agent改变人机交互方式，提高人类使用智能终端的 效率。未来有望赋能游戏开发、影视制作等各垂类领域，提高生产 力。此外，AI情感陪伴产品及应用已逐渐发展出具备实物或 3D形象 的多种形态，陪伴功能亦出现创新，满足用户多样化陪伴需求的同时 有望进一步打开市场空间。建议关注：昆仑万维、恺英网络、奥飞娱 乐等。 ➢ 风险提示 AI技术发展不及预期的风险、政策监管风险、行业竞争加剧的风险。 目录 1 一周行情回顾.................................................. 6 2 行业运行数据.................................................. 7 2.1.游戏 .........................................................7 2.2.AI ...........................................................11" _sys_auto_gen_doc_id-17323819713987034640-4,"2.3.电影 .........................................................12 2.4.电视剧 .......................................................13 2.5.综艺节目 .....................................................14 2.6.渠道 .........................................................14 2.7.直播电商 .....................................................15 2.8.广告营销 .....................................................15 3 重点公司重要公告速览 ......................................... 16" _sys_auto_gen_doc_id-17323819713987034640-5,"4 行业要闻 .................................................... 17 4.1.AI ...........................................................17 4.2游戏 .........................................................19 4.3互联网 .......................................................20 5 风险提示 .................................................... 21 图表目录 图表 1：中信行业指数一周涨跌幅 ....................................6 图表 2：板块涨幅前 10个股 ..........................................6 图表 3：板块跌幅前 5个股 ...........................................7" _sys_auto_gen_doc_id-17323819713987034640-6,"图表 4：2024年 11月 23日重点跟踪公司手游 IOS国内畅销榜排行 ........7 图表 5：2024年上半年手游广告投放力度排行 .........................11 图表 6：2024年 10月全球 AI产品排行 ...............................11 图表 7：2024年 10月国内 AI产品排行 ...............................12 图表 8：2024年 11月 30日内地电影票房排行 .........................12 图表 9：2024年 11月 28日 CSM71城省级卫视黄金剧场电视剧收视率排行 .13 图表 10：2024年 11月 29日电视剧集热度排行 ........................14 图表 12：2024年 08月国内五大视频平台月活跃用户数（亿人） .........15 图表 13：2024年 11月 18日11月 24日抖音直播主播销售额排行 .......15" _sys_auto_gen_doc_id-17323819713987034640-7,"图表 14：2022年 11月至 2023年 07月 CTR月度全媒体刊例花费同比增速 .16 1 一周行情回顾 上周上证综指、传媒指数（中信）、深证成指、创业板指涨跌幅分别为 1.81%、 5.53%、1.66%、2.23%。 [图表 1：中信行业指数一周涨跌幅 来源：iFinD，太平洋证券研究院]9.0% 8.0% 7.0% 6.0% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% -1.0% -2.0% 纺织服装指数 商贸零售指数 综合金融指数 综合指数 传媒指数 消费者服务指数 计算机指数 轻工制造指数 农林牧渔指数 医药指数 银行指数 钢铁指数 交通运输指数 石油石化指数 建筑指数 通信指数 电力及公用事业指数 家电指数 汽车指数 煤炭指数 有色金属指数 建材指数 食品饮料指数 非银行金融指数 电子指数 国防军工指数 基础化工指数 电力设备及新能源指数 房地产指数 机械指数" _sys_auto_gen_doc_id-17323819713987034640-8,"上周传媒互联网板块涨幅最大的十只个股：华立科技、广博股份、生意 宝、利欧股份、天地在线、新经典、奥飞娱乐、北巴传媒、龙韵股份、三人 行。 [上周传媒互联网板块涨幅最大的十只个股：华立科技、广博股份、生意 宝、利欧股份、天地在线、新经典、奥飞娱乐、北巴传媒、龙韵股份、三人 行。 图表 2：板块涨幅前 10个股] ""排名"":""1"" ""证券代码"":""301011.SZ"" ""证券简称"":""华立科技"" ""周涨跌幅"":""79.26%"" ""年初至今涨跌幅"":""65.44%""" _sys_auto_gen_doc_id-17323819713987034640-9,"""排名"":""2"" ""证券代码"":""002103.SZ"" ""证券简称"":""广博股份"" ""周涨跌幅"":""61.00%"" ""年初至今涨跌幅"":""93.76%"" ""排名"":""3"" ""证券代码"":""002095.SZ"" ""证券简称"":""生意宝"" ""周涨跌幅"":""36.21%"" ""年初至今涨跌幅"":""44.79%""" _sys_auto_gen_doc_id-17323819713987034640-10,"""排名"":""4"" ""证券代码"":""002131.SZ"" ""证券简称"":""利欧股份"" ""周涨跌幅"":""35.42%"" ""年初至今涨跌幅"":""63.91%"" ""排名"":""5"" ""证券代码"":""002995.SZ"" ""证券简称"":""天地在线"" ""周涨跌幅"":""32.23%"" ""年初至今涨跌幅"":""17.93%""" _sys_auto_gen_doc_id-17323819713987034640-11,"""排名"":""6"" ""证券代码"":""603096.SH"" ""证券简称"":""新经典"" ""周涨跌幅"":""26.76%"" ""年初至今涨跌幅"":""20.01%"" ""排名"":""7"" ""证券代码"":""002292.SZ"" ""证券简称"":""奥飞娱乐"" ""周涨跌幅"":""21.36%"" ""年初至今涨跌幅"":""5.83%""" _sys_auto_gen_doc_id-17323819713987034640-12,"""排名"":""8"" ""证券代码"":""600386.SH"" ""证券简称"":""北巴传媒"" ""周涨跌幅"":""19.47%"" ""年初至今涨跌幅"":""11.61%"" ""排名"":""9"" ""证券代码"":""603729.SH"" ""证券简称"":""龙韵股份"" ""周涨跌幅"":""17.34%"" ""年初至今涨跌幅"":""-40.24%"" ""排名"":""10"" ""证券代码"":""605168.SH"" ""证券简称"":""三人行"" ""周涨跌幅"":""15.31%"" ""年初至今涨跌幅"":""-16.82%"" 图表 2：板块涨幅前 10个股 来源：iFinD，太平洋证券研究院 请务必阅读正文之后的免责条款部分 P7 上周传媒互联网板块跌幅最大的五只个股：天娱数科、上海电影、易点天下、 返利科技、中国出版。" _sys_auto_gen_doc_id-17323819713987034640-13,"[上周传媒互联网板块跌幅最大的五只个股：天娱数科、上海电影、易点天下、 返利科技、中国出版。 图表 3：板块跌幅前 5个股] ""排名"":""1"" ""证券代码"":""002354.SZ"" ""证券简称"":""天娱数科"" ""周涨跌幅"":""-10.91%"" ""年初至今涨跌幅"":""-11.23%""" _sys_auto_gen_doc_id-17323819713987034640-14,"""排名"":""2"" ""证券代码"":""601595.SH"" ""证券简称"":""上海电影"" ""周涨跌幅"":""-10.33%"" ""年初至今涨跌幅"":""8.90%"" ""排名"":""3"" ""证券代码"":""301171.SZ"" ""证券简称"":""易点天下"" ""周涨跌幅"":""-10.12%"" ""年初至今涨跌幅"":""63.05%""" _sys_auto_gen_doc_id-17323819713987034640-15,"""排名"":""4"" ""证券代码"":""600228.SH"" ""证券简称"":""返利科技"" ""周涨跌幅"":""-7.67%"" ""年初至今涨跌幅"":""-8.97%"" ""排名"":""5"" ""证券代码"":""601949.SH"" ""证券简称"":""中国出版"" ""周涨跌幅"":""-7.19%"" ""年初至今涨跌幅"":""5.04%"" 图表 3：板块跌幅前 5个股 来源：iFinD，太平洋证券研究院 2 行业运行数据 2.1.游戏 ➢ 重点跟踪公司手游 iOS畅销榜排名 根据《2024 年 10 月中国游戏产业报告》，2024 年 10 月国内游戏市场实际 销售收入 290.83 亿元，同比增长 14.40%。根据七麦数据，11 月 30 日重点手游 排名 iOS 畅销榜排名前三位分别为：《王者荣耀》、《地下城与勇士：起源》、 《和平精英》，其他手游在 iOS渠道畅销榜排名见下表：" _sys_auto_gen_doc_id-17323819713987034640-16,"[根据《2024 年 10 月中国游戏产业报告》，2024 年 10 月国内游戏市场实际 销售收入 290.83 亿元，同比增长 14.40%。根据七麦数据，11 月 30 日重点手游 排名 iOS 畅销榜排名前三位分别为：《王者荣耀》、《地下城与勇士：起源》、 《和平精英》，其他手游在 iOS渠道畅销榜排名见下表： 图表 4：2024年 11月 23日重点跟踪公司手游 iOS国内畅销榜排行] ""相关公司"":"""" ""手游名称"":""*《地下城与勇士：起源》"" ""iOS畅销榜排名"":""2"" ""相关公司"":""腾讯控股"" ""手游名称"":""《王者荣耀》"" ""iOS畅销榜排名"":""1"" 《光与夜之恋》 77 《和平精英》 3 《金铲铲之战》 5 *《QQ飞车》 24 《穿越火线：枪战王者》 12 *《火影忍者》 20 《英雄联盟手游》 7 *《FC足球世界》 48 《冒险岛：枫之传说》 52 《暗区突围》 53 图表 4：2024年 11月 23日重点跟踪公司手游 iOS国内畅销榜排行 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7" _sys_auto_gen_doc_id-17323819713987034640-17,"[请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 请务必阅读正文之后的免责条款部分] 《部落冲突：皇室战争》 《魂斗罗：归来》 《使命召唤手游》 《元梦之星》 《桃源深处有人家》 《合金弹头：觉醒》 《天涯明月刀》 《黎明觉醒：生机》 《派对之星》 《梦幻西游》 《阴阳师》 《蛋仔派对》 《逆水寒》 《率土之滨》 《第五人格》 《大话西游》 《实况足球》 《巅峰极速》 《倩女幽魂》 《暗黑破坏神·不朽》 《明日之后》 《全明星街球派对》 《梦幻西游网页版》 《一梦江湖》 《无尽的拉格朗日》 《光·遇》 《荒野行动》 《大话西游：归来》 《哈利波特：魔法觉醒》 《劲舞时代》 《三国：谋定天下》 *《Fate Grand Order》 *《碧蓝航线》 *《坎公骑冠剑》 *《千年之旅》 《出发吧麦芬》 《火炬之光：无限》 *《不休的乌拉拉》 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 8 P9" _sys_auto_gen_doc_id-17323819713987034640-18,"[P9 请务必阅读正文之后的免责条款部分] 《仙境传说 RO》 《航海王热血航线》 《真·三国无双霸》 《斗罗大陆-斗神再临》 《新射雕群侠传之铁血丹心》 《凌云诺》 《浮生为卿歌》 《熹妃 Q传》 《熹妃传》 《斗罗大陆：魂师对决》 《凡人修仙传：人界篇》 *《叫我大掌柜》 *《小小蚁国》 《新斗罗大陆》 《斗罗大陆：武魂觉醒》 *《云上城之歌》 《精灵盛典：黎明》 《荣耀大天使》 《大天使之剑 H5》 《空之要塞：启航》 《问道》 《一念逍遥》 *《奥比岛：梦想国度》 *《地下城堡 3：魂之诗》 *《世界弹射物语》 *《摩尔庄园》 *《石油大亨》 *《地下城堡 2：黑暗觉醒》 《完美世界》 《诛仙》 《梦幻新诛仙》 《天龙八部 2》 《完美世界：诸神之战》 《幻塔》 《新笑傲江湖》 《幻塔海外版》 《新神魔大陆》 《战神遗迹》 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 9" _sys_auto_gen_doc_id-17323819713987034640-19,"[守正 出奇 宁静 致远 9 来源：七麦数据，太平洋证券研究院] 《原始征途》 《球球大作战》 《征途 2》 《征途》 《新盗墓笔记》 《少年三国志 2》 《少年三国志-零》 《少年三国志》 《拳皇 98终极之战 OL》 《奇迹：觉醒》 《一拳超人：最强之男》 《全民奇迹 2》 《魔法门之英雄无敌：战争纪元》 《以闪亮之名》 《梦幻模拟战》 《天地劫：幽城再临》 《鸿图之下》 《无尽冬日》 *《阿瓦隆之王》 《龙之谷 2》 《梦三国》 《超能世界》 《X-HERO》 《远征手游》 《远征 2》 《新倚天屠龙记》 《龙神八部之西行纪》 《崩坏：星穹铁道》 《云·星穹铁道》 《原神》 《崩坏 3》 来源：七麦数据，太平洋证券研究院 注：1）*表示该游戏为公司独代而非自研；2）跟踪标的为 A股、H股主要游戏公司近期排名位于 iOS畅销榜前 200名的游戏（自研+发行），其中腾讯和网易仅选取其 iOS畅销榜排名前 100的自研游戏和排名前 50的代理游 戏。 ➢ 手游买量市场分析" _sys_auto_gen_doc_id-17323819713987034640-20,"根据 App Growing数据，2024年上半年国内广告投放力度排名前三的游戏分 别为：《向僵尸开炮》、《233乐园》、《骷髅传奇》。 [根据 App Growing数据，2024年上半年国内广告投放力度排名前三的游戏分 别为：《向僵尸开炮》、《233乐园》、《骷髅传奇》。 图表 5：2024年上半年手游广告投放力度排行] ""排名"":""1"" ""手游"":""《向僵尸开炮》"" ""游戏厂商"":""大梦龙途""" _sys_auto_gen_doc_id-17323819713987034640-21,"""排名"":""2"" ""手游"":""《233乐园》"" ""游戏厂商"":""龙威互动"" ""排名"":""3"" ""手游"":""《骷髅传奇》"" ""游戏厂商"":""欢娱网络"" ""排名"":""4"" ""手游"":""《捕鱼大作战 3D》"" ""游戏厂商"":""在线途游"" ""排名"":""5"" ""手游"":""《神火大陆》"" ""游戏厂商"":""乐牛软件"" 图表 5：2024年上半年手游广告投放力度排行 来源：App Growing，太平洋证券研究院 2.2.AI ➢ 全球 AI产品访问量 根据 AI产品榜数据，2024年 10月全球 AI产品访问量排名前三的分别为： ChatGPT（37.8亿）、New Bing（18.6亿）、Canva Text to Image（8.18亿）。" _sys_auto_gen_doc_id-17323819713987034640-22,"[根据 AI产品榜数据，2024年 10月全球 AI产品访问量排名前三的分别为： ChatGPT（37.8亿）、New Bing（18.6亿）、Canva Text to Image（8.18亿）。 图表 6：2024年 10月全球 AI产品排行]" _sys_auto_gen_doc_id-17323819713987034640-23,"""排名"":""1"" ""产品名"":""ChatGPT"" ""分类"":""聊天机器人"" ""10月上榜访问量（亿）"":""37.8"" ""10月上榜变化"":""17.16%"" ""排名"":""2"" ""产品名"":""New Bing"" ""分类"":""搜索引擎"" ""10月上榜访问量（亿）"":""18.6"" ""10月上榜变化"":""3.03%""" _sys_auto_gen_doc_id-17323819713987034640-24,"""排名"":""3"" ""产品名"":""Canva Text to Image"" ""分类"":""设计工具"" ""10月上榜访问量（亿）"":""8.18"" ""10月上榜变化"":""5.89%"" ""排名"":""4"" ""产品名"":""Gemini"" ""分类"":""聊天机器人"" ""10月上榜访问量（亿）"":""3.01"" ""10月上榜变化"":""6.15%""" _sys_auto_gen_doc_id-17323819713987034640-25,"""排名"":""5"" ""产品名"":""360AI搜索"" ""分类"":""搜索引擎"" ""10月上榜访问量（亿）"":""2.88"" ""10月上榜变化"":""16.56%"" ""排名"":""6"" ""产品名"":""Deepl"" ""分类"":""翻译工具"" ""10月上榜访问量（亿）"":""2.25"" ""10月上榜变化"":""7.20%""" _sys_auto_gen_doc_id-17323819713987034640-26,"""排名"":""7"" ""产品名"":""Character Al"" ""分类"":""虚拟角色"" ""10月上榜访问量（亿）"":""2.15"" ""10月上榜变化"":""2.48%"" ""排名"":""8"" ""产品名"":""Notion Al"" ""分类"":""写作生成"" ""10月上榜访问量（亿）"":""1.68"" ""10月上榜变化"":""2.66%""" _sys_auto_gen_doc_id-17323819713987034640-27,"""排名"":""9"" ""产品名"":""Q-Chat"" ""分类"":""教育"" ""10月上榜访问量（亿）"":""1.24"" ""10月上榜变化"":""6.78%"" ""排名"":""10"" ""产品名"":""Salesforce AI"" ""分类"":""客户支持"" ""10月上榜访问量（亿）"":""1.14"" ""10月上榜变化"":""5.87%"" 图表 6：2024年 10月全球 AI产品排行 来源：AI产品榜，太平洋证券研究院 ➢ 国内 AI产品访问量 根据 AI产品榜数据，2024年 10月国内 AI产品访问量排名前三的分别为： 360AI搜索（2.88亿）、百度文库 AI功能（4825万）、Kimi (Moonshot)（2928 万）。" _sys_auto_gen_doc_id-17323819713987034640-28,"[根据 AI产品榜数据，2024年 10月国内 AI产品访问量排名前三的分别为： 360AI搜索（2.88亿）、百度文库 AI功能（4825万）、Kimi (Moonshot)（2928 万）。 图表 7：2024年 10月国内 AI产品排行]" _sys_auto_gen_doc_id-17323819713987034640-29,"""排名"":""1"" ""产品名"":""360AI搜索"" ""分类"":""搜索引擎"" ""10月上榜访问量（万）"":""28758"" ""10月上榜变化"":""16.56%"" ""排名"":""2"" ""产品名"":""百度文库 AI功能"" ""分类"":""写作生成"" ""10月上榜访问量（万）"":""4825"" ""10月上榜变化"":""2.60%""" _sys_auto_gen_doc_id-17323819713987034640-30,"""排名"":""3"" ""产品名"":""Kimi (Moonshot)"" ""分类"":""聊天机器人"" ""10月上榜访问量（万）"":""2928"" ""10月上榜变化"":""16.63%"" ""排名"":""4"" ""产品名"":""百度文心一言"" ""分类"":""聊天机器人"" ""10月上榜访问量（万）"":""2125"" ""10月上榜变化"":""2.86%""" _sys_auto_gen_doc_id-17323819713987034640-31,"""排名"":""5"" ""产品名"":""抖音豆包"" ""分类"":""聊天机器人"" ""10月上榜访问量（万）"":""1713"" ""10月上榜变化"":""25.01%"" ""排名"":""6"" ""产品名"":""阿里通义千问"" ""分类"":""聊天机器人"" ""10月上榜访问量（万）"":""1028"" ""10月上榜变化"":""9.04%""" _sys_auto_gen_doc_id-17323819713987034640-32,"""排名"":""7"" ""产品名"":""秘塔 AI搜索"" ""分类"":""搜索引擎"" ""10月上榜访问量（万）"":""715"" ""10月上榜变化"":""-8.40%"" ""排名"":""8"" ""产品名"":""AiPPT.cn"" ""分类"":""PPT工具"" ""10月上榜访问量（万）"":""672"" ""10月上榜变化"":""2.33%""" _sys_auto_gen_doc_id-17323819713987034640-33,"""排名"":""9"" ""产品名"":""昆仑万维天工 AI"" ""分类"":""搜索引擎"" ""10月上榜访问量（万）"":""516"" ""10月上榜变化"":""0.03%"" ""排名"":""10"" ""产品名"":""C知道"" ""分类"":""搜索引擎"" ""10月上榜访问量（万）"":""492"" ""10月上榜变化"":""-2.62%"" 图表 7：2024年 10月国内 AI产品排行 来源：AI产品榜，太平洋证券研究院 2.3.电影 根据猫眼电影数据，2024年至今内地电影总票房 402亿元，11月 30日单日 票房 1.56亿，较上周增长 9.09%。2024年 11月 30日电影综合票房排名前三分 别为：《好东西》（麦特影业等）、《海洋奇缘 2》（华特迪士尼影业等）、《好 运来》（北京好运来等）。" _sys_auto_gen_doc_id-17323819713987034640-34,"[根据猫眼电影数据，2024年至今内地电影总票房 402亿元，11月 30日单日 票房 1.56亿，较上周增长 9.09%。2024年 11月 30日电影综合票房排名前三分 别为：《好东西》（麦特影业等）、《海洋奇缘 2》（华特迪士尼影业等）、《好 运来》（北京好运来等）。 图表 8：2024年 11月 30日内地电影票房排行]" _sys_auto_gen_doc_id-17323819713987034640-35,"""排名"":""1"" ""片名"":""《好东西》"" ""日票房（万）"":""6109"" ""票房占比"":""39.1%"" ""累计票房"":""3.41亿"" ""出品/发行公司"":""麦特影业等"" ""排名"":""2"" ""片名"":""《海洋奇缘 2》"" ""日票房（万）"":""2221"" ""票房占比"":""14.2%"" ""累计票房"":""3146万"" ""出品/发行公司"":""华特迪士尼影业等""" _sys_auto_gen_doc_id-17323819713987034640-36,"""排名"":""3"" ""片名"":""《好运来》"" ""日票房（万）"":""1427"" ""票房占比"":""9.1%"" ""累计票房"":""1434万"" ""出品/发行公司"":""北京好运来等"" ""排名"":""4"" ""片名"":""《蜡笔小新：我们的恐龙日记》"" ""日票房（万）"":""1397"" ""票房占比"":""8.9%"" ""累计票房"":""9259万"" ""出品/发行公司"":""日本 SHIN-EI动画等""" _sys_auto_gen_doc_id-17323819713987034640-37,"""排名"":""5"" ""片名"":""《不想和你有遗憾》"" ""日票房（万）"":""880"" ""票房占比"":""5.6%"" ""累计票房"":""882万"" ""出品/发行公司"":""北京新表现影视等"" ""排名"":""6"" ""片名"":""《因果报应》"" ""日票房（万）"":""791"" ""票房占比"":""5.0%"" ""累计票房"":""1640万"" ""出品/发行公司"":""中国电影等""" _sys_auto_gen_doc_id-17323819713987034640-38,"""排名"":""7"" ""片名"":""《哈利·波特与死亡圣器（下）》"" ""日票房（万）"":""699"" ""票房占比"":""4.4%"" ""累计票房"":""4.14亿"" ""出品/发行公司"":""美国华特兄弟等"" ""排名"":""8"" ""片名"":""《胜券在握》"" ""日票房（万）"":""613"" ""票房占比"":""3.9%"" ""累计票房"":""1.83亿"" ""出品/发行公司"":""北京万合天意等""" _sys_auto_gen_doc_id-17323819713987034640-39,"""排名"":""9"" ""片名"":""《鸳鸯楼·惊魂》"" ""日票房（万）"":""357"" ""票房占比"":""2.2%"" ""累计票房"":""1.09万"" ""出品/发行公司"":""中影创意等"" ""排名"":""10"" ""片名"":""《毒液：最后一舞》"" ""日票房（万）"":""169"" ""票房占比"":""1.0%"" ""累计票房"":""6.73亿"" ""出品/发行公司"":""美国哥伦比亚影片等"" 图表 8：2024年 11月 30日内地电影票房排行 来源：猫眼专业版，太平洋证券研究院 12 2.4.电视剧 ➢ 卫视收视率 根据 CSM数据，2024年 11月 28日（周四）CSM 71卫视黄金剧场电视剧收 视排名：第一名《小巷人家》（正午阳光等出品），第二名《婚内婚外》（上海 腾讯企鹅影视文化传播有限公司出品），第三名《好团圆》（北京来趣文化艺术 有限公司等出品）。" _sys_auto_gen_doc_id-17323819713987034640-40,"[根据 CSM数据，2024年 11月 28日（周四）CSM 71卫视黄金剧场电视剧收 视排名：第一名《小巷人家》（正午阳光等出品），第二名《婚内婚外》（上海 腾讯企鹅影视文化传播有限公司出品），第三名《好团圆》（北京来趣文化艺术 有限公司等出品）。 来源：CSM，太平洋证券研究院] 1 湖南卫视 小巷人家 2.748 12.95 2 上海东方卫视 婚内婚外 2.301 8.26 3 浙江卫视 好团圆 1.942 7.13 4 江苏卫视 暗夜与黎明 1.87 6.72 5 上海东方卫视 天涯小娘惹 1.251 5.06 6 北京卫视 西北岁月 1.167 4.19 7 安微卫视 凡人歌 0.944 3.4 8 广东卫视 孤舟 0.8 2.9 9 深圳卫视 雪迷宫 0.745 2.72 10 湖北卫视 我们这十年 0.469 1.69 11 天津卫视 南来北往 0.458 1.66 12 东南卫视 孤战迷城 0.438 1.57 13 黑龙江卫视 好事成双 0.434 1.57 14 江西卫视 信仰 0.284 1.03 15 河南卫视 尘封十三载 0.179 0.64 16 湖南卫视 你的岛屿已抵达 0.174 0.62 17 河北广播电视台卫视频道 孤战迷城 0.161 0.58 18 上海东方卫视 赵小姐的日记 0.122 1.24 19 山西卫视 潜伏 0.113 0.43 20 贵州卫视 摧毁 0.099 0.36" _sys_auto_gen_doc_id-17323819713987034640-41,"来源：CSM，太平洋证券研究院 ➢ 播映指数 请务必阅读正文之后的免责条款部分 13 根据艺恩数据，截至 2024年 11月 29日电视剧集播映指数排名前三分别为： 《永夜星河》（深圳市腾讯视频文化传播有限公司等出品）、《白夜破晓》（北 京五元文化传媒有限公司）、《小巷人家》（东阳正午阳光影视有限公司）。 [根据艺恩数据，截至 2024年 11月 29日电视剧集播映指数排名前三分别为： 《永夜星河》（深圳市腾讯视频文化传播有限公司等出品）、《白夜破晓》（北 京五元文化传媒有限公司）、《小巷人家》（东阳正午阳光影视有限公司）。 图表 10：2024年 11月 29日电视剧集热度排行]" _sys_auto_gen_doc_id-17323819713987034640-42,"""排名"":""1"" ""片名"":""永夜星河"" ""播映指数"":""84.68"" ""用户热度"":""83.94"" ""豆瓣评分/人数"":""7.2/326652"" ""播放平台"":""腾讯视频"" ""上映天数"":""29"" ""排名"":""2"" ""片名"":""白夜破晓"" ""播映指数"":""82.95"" ""用户热度"":""77.96"" ""豆瓣评分/人数"":""7.0/36264"" ""播放平台"":""优酷"" ""上映天数"":""10""" _sys_auto_gen_doc_id-17323819713987034640-43,"""排名"":""3"" ""片名"":""小巷人家"" ""播映指数"":""82.91"" ""用户热度"":""83.36"" ""豆瓣评分/人数"":""8.2/108011"" ""播放平台"":""优酷视频"" ""上映天数"":""33"" ""排名"":""4"" ""片名"":""珠帘玉幕"" ""播映指数"":""82.7"" ""用户热度"":""82.46"" ""豆瓣评分/人数"":""5.9/140275"" ""播放平台"":""优酷等"" ""上映天数"":""29""" _sys_auto_gen_doc_id-17323819713987034640-44,"""排名"":""5"" ""片名"":""我是刑警"" ""播映指数"":""81.25"" ""用户热度"":""78.95"" ""豆瓣评分/人数"":""-"" ""播放平台"":""爱奇艺等"" ""上映天数"":""3"" ""排名"":""6"" ""片名"":""深潜"" ""播映指数"":""81.04"" ""用户热度"":""81.02"" ""豆瓣评分/人数"":""-"" ""播放平台"":""爱奇艺"" ""上映天数"":""17""" _sys_auto_gen_doc_id-17323819713987034640-45,"""排名"":""7"" ""片名"":""不讨好的勇气"" ""播映指数"":""77.11"" ""用户热度"":""75.79"" ""豆瓣评分/人数"":""-"" ""播放平台"":""腾讯视频"" ""上映天数"":""7"" ""排名"":""8"" ""片名"":""大梦归离"" ""播映指数"":""77.09"" ""用户热度"":""77.04"" ""豆瓣评分/人数"":""5.1/81600"" ""播放平台"":""爱奇艺"" ""上映天数"":""35""" _sys_auto_gen_doc_id-17323819713987034640-46,"""排名"":""9"" ""片名"":""宿敌"" ""播映指数"":""76.99"" ""用户热度"":""71.53"" ""豆瓣评分/人数"":""6.5/14773"" ""播放平台"":""腾讯视频等"" ""上映天数"":""23"" ""排名"":""10"" ""片名"":""庆余年第二季"" ""播映指数"":""75.15"" ""用户热度"":""70.9"" ""豆瓣评分/人数"":""7.3/330949"" ""播放平台"":""腾讯视频"" ""上映天数"":""198"" 图表 10：2024年 11月 29日电视剧集热度排行 来源：艺恩数据，豆瓣，太平洋证券研究院 2.5.综艺节目 根据艺恩数据，截至 2024年 11月 29日综艺节目播映指数排名前三分别为： 《再见爱人第四季》、《声生不息大湾区季》、《现在就出发第 2季》。" _sys_auto_gen_doc_id-17323819713987034640-47,"[根据艺恩数据，截至 2024年 11月 29日综艺节目播映指数排名前三分别为： 《再见爱人第四季》、《声生不息大湾区季》、《现在就出发第 2季》。 图表 9：2024年 11月 29日综艺节目热度排行]" _sys_auto_gen_doc_id-17323819713987034640-48,"""排名"":""1"" ""片名"":""再见爱人第四季"" ""播映指数"":""83.86"" ""用户热度"":""83.85"" ""豆瓣评分/人数"":""7.4/28185"" ""播放平台"":""芒果 TV"" ""上映天数"":""44""" _sys_auto_gen_doc_id-17323819713987034640-49,"""排名"":""2"" ""片名"":""声生不息大湾区季"" ""播映指数"":""80.06"" ""用户热度"":""77.94"" ""豆瓣评分/人数"":""-"" ""播放平台"":""芒果 TV"" ""上映天数"":""2"" ""排名"":""3"" ""片名"":""现在就出发 第 2季"" ""播映指数"":""77.64"" ""用户热度"":""73.49"" ""豆瓣评分/人数"":""-"" ""播放平台"":""腾讯视频"" ""上映天数"":""35""" _sys_auto_gen_doc_id-17323819713987034640-50,"""排名"":""4"" ""片名"":""种地吧第二季"" ""播映指数"":""76.99"" ""用户热度"":""79.85"" ""豆瓣评分/人数"":""8.8/20258"" ""播放平台"":""爱奇艺"" ""上映天数"":""303"" ""排名"":""5"" ""片名"":""奔跑吧第八季"" ""播映指数"":""76.65"" ""用户热度"":""77.29"" ""豆瓣评分/人数"":""6.8/12029"" ""播放平台"":""腾讯视频等"" ""上映天数"":""224""" _sys_auto_gen_doc_id-17323819713987034640-51,"""排名"":""6"" ""片名"":""喜剧大会"" ""播映指数"":""74.54"" ""用户热度"":""72.56"" ""豆瓣评分/人数"":""-"" ""播放平台"":""腾讯视频"" ""上映天数"":""36"" ""排名"":""7"" ""片名"":""奔跑吧茶马古道篱"" ""播映指数"":""74.23"" ""用户热度"":""74.58"" ""豆瓣评分/人数"":""-"" ""播放平台"":""腾讯视频等"" ""上映天数"":""7""" _sys_auto_gen_doc_id-17323819713987034640-52,"""排名"":""8"" ""片名"":""有歌 2024"" ""播映指数"":""73.08"" ""用户热度"":""72.64"" ""豆瓣评分/人数"":""-"" ""播放平台"":""腾讯视频"" ""上映天数"":""50"" ""排名"":""9"" ""片名"":""极限挑战第十季"" ""播映指数"":""70.57"" ""用户热度"":""69.18"" ""豆瓣评分/人数"":""6.7/3076"" ""播放平台"":""腾讯视频"" ""上映天数"":""222"" ""排名"":""10"" ""片名"":""团建不能停"" ""播映指数"":""69.74"" ""用户热度"":""64.14"" ""豆瓣评分/人数"":""-"" ""播放平台"":""腾讯视频"" ""上映天数"":""9"" 图表 9：2024年 11月 29日综艺节目热度排行 来源：艺恩数据，豆瓣，太平洋证券研究院 2.6.渠道 ➢ 移动端：互联网视频 请务必阅读正文之后的免责条款部分 14 根据 QuestMobile数据，2024年 08月国内五大视频平台 MAU分别为：爱奇 艺（3.94亿）、腾讯视频（3.86亿）、芒果 TV（2.68亿）、哔哩哔哩（2.19亿）、 优酷（1.99亿）。" _sys_auto_gen_doc_id-17323819713987034640-53,"[图表 11：2024年 08月国内五大视频平台月活跃用户数（亿人） 来源：QuestMobile，太平洋证券研究院]3.94 3.86 4 3 2.68 2.19 1.99 2 1 优酷 爱奇艺 腾讯视频 芒果TV 哔哩哔哩" _sys_auto_gen_doc_id-17323819713987034640-54,"2.7.直播电商 ➢ 抖音直播 根据飞瓜数据，11 月 18 日-11 月 24 日抖音直播主播销售排名前三分别为： 蔡磊破冰驿站（1亿+）、与辉同行（1亿+）、董先生（1亿+）。 [根据飞瓜数据，11 月 18 日-11 月 24 日抖音直播主播销售排名前三分别为： 蔡磊破冰驿站（1亿+）、与辉同行（1亿+）、董先生（1亿+）。 图表 12：2024年 11月 18日11月 24日抖音直播主播销售额排行]" _sys_auto_gen_doc_id-17323819713987034640-55,"""排行"":""1"" ""主播名称"":""蔡磊破冰驿站"" ""粉丝数（万）"":""506.0"" ""总销售额"":""1亿+"" ""排行"":""2"" ""主播名称"":""与辉同行"" ""粉丝数（万）"":""2527.4"" ""总销售额"":""1亿+""" _sys_auto_gen_doc_id-17323819713987034640-56,"""排行"":""3"" ""主播名称"":""董先生"" ""粉丝数（万）"":""3700.0"" ""总销售额"":""1亿+"" ""排行"":""4"" ""主播名称"":""洛哥"" ""粉丝数（万）"":""129.1"" ""总销售额"":""7500W-1亿"" ""排行"":""5"" ""主播名称"":""赵依依"" ""粉丝数（万）"":""763.6"" ""总销售额"":""7500W-1亿"" 图表 12：2024年 11月 18日11月 24日抖音直播主播销售额排行 来源：飞瓜数据，太平洋证券研究院 2.8.广告营销 根据 CTR 数据，2023年 1-7月广告市场花费同比上涨 5.4%，其中，7月份 广告市场花费同比增长 8.7%，月度花费环比减少 0.8%。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表 13：2022年 11月至 2023年 07月 CTR月度全媒体刊例花费同比增速" _sys_auto_gen_doc_id-17323819713987034640-57,"[图表 13：2022年 11月至 2023年 07月 CTR月度全媒体刊例花费同比增速 来源：CTR，太平洋证券研究院] ""媒介渠道"":""电视"" ""22-Nov"":""-10.90%"" ""22-Dec"":""-22%"" ""23-Jan"":""-15.50%"" ""23-Feb"":""-19.10%"" ""23-Mar"":""1.70%"" ""23-Apr"":""8.10%"" ""23-May"":""8.70%"" ""23-Jun"":""3.30%"" ""23-Jul"":""-""" _sys_auto_gen_doc_id-17323819713987034640-58,"""媒介渠道"":""报纸"" ""22-Nov"":""-"" ""22-Dec"":""-"" ""23-Jan"":""-"" ""23-Feb"":""-"" ""23-Mar"":""-"" ""23-Apr"":""-"" ""23-May"":""-"" ""23-Jun"":""-"" ""23-Jul"":""-""" _sys_auto_gen_doc_id-17323819713987034640-59,"""媒介渠道"":""杂志"" ""22-Nov"":""-"" ""22-Dec"":""-"" ""23-Jan"":""-"" ""23-Feb"":""-"" ""23-Mar"":""-"" ""23-Apr"":""-"" ""23-May"":""-"" ""23-Jun"":""-"" ""23-Jul"":""-""" _sys_auto_gen_doc_id-17323819713987034640-60,"""媒介渠道"":""电台"" ""22-Nov"":""-21.50%"" ""22-Dec"":""-25.50%"" ""23-Jan"":""-22.50%"" ""23-Feb"":""-19.50%"" ""23-Mar"":""-12.30%"" ""23-Apr"":""-2.60%"" ""23-May"":""-4.40%"" ""23-Jun"":""-9.20%"" ""23-Jul"":""-""" _sys_auto_gen_doc_id-17323819713987034640-61,"""媒介渠道"":""传统户外"" ""22-Nov"":""-"" ""22-Dec"":""-"" ""23-Jan"":""-"" ""23-Feb"":""-"" ""23-Mar"":""-"" ""23-Apr"":""-"" ""23-May"":""-"" ""23-Jun"":""-"" ""23-Jul"":""-""" _sys_auto_gen_doc_id-17323819713987034640-62,"""媒介渠道"":""电梯 LCD"" ""22-Nov"":""6.10%"" ""22-Dec"":""-9.90%"" ""23-Jan"":""21%"" ""23-Feb"":""19.00%"" ""23-Mar"":""11.20%"" ""23-Apr"":""20.90%"" ""23-May"":""33.40%"" ""23-Jun"":""13.10%"" ""23-Jul"":""25.80%""" _sys_auto_gen_doc_id-17323819713987034640-63,"""媒介渠道"":""电梯海报"" ""22-Nov"":""1.20%"" ""22-Dec"":""-4.10%"" ""23-Jan"":""26.50%"" ""23-Feb"":""-13.50%"" ""23-Mar"":""8.50%"" ""23-Apr"":""30.20%"" ""23-May"":""37.00%"" ""23-Jun"":""13.70%"" ""23-Jul"":""1.60%""" _sys_auto_gen_doc_id-17323819713987034640-64,"""媒介渠道"":""影院视频"" ""22-Nov"":""-61%"" ""22-Dec"":""-33.60%"" ""23-Jan"":""22.70%"" ""23-Feb"":""-24.40%"" ""23-Mar"":""-33.20%"" ""23-Apr"":""233.90%"" ""23-May"":"">1000%"" ""23-Jun"":"">1000%"" ""23-Jul"":""338.4""" _sys_auto_gen_doc_id-17323819713987034640-65,"""媒介渠道"":""整体"" ""22-Nov"":""-10.50%"" ""22-Dec"":""-18%"" ""23-Jan"":""-2.30%"" ""23-Feb"":""-11.90%"" ""23-Mar"":""0.20%"" ""23-Apr"":""15.10%"" ""23-May"":""21.40%"" ""23-Jun"":""8.90%"" ""23-Jul"":""8.70%"" 来源：CTR，太平洋证券研究院 3 重点公司重要公告速览" _sys_auto_gen_doc_id-17323819713987034640-66,"[3 重点公司重要公告速览 2024/11/27 电魂网络 股份回购 截止 2024年 11月 26日，公司通过集中竞价交易方式累计回购 1,079,100股， 占公司总股本的 0.44%，回购成交最高价格为 22.97元/股，最低价格为 14.76 元/股，使用资金总额为 20,011,847元（不含交易佣金等交易费用）。 " _sys_auto_gen_doc_id-17323819713987034640-67,"2024/11/27 天龙集团 关联交易 为支持公司业务的发展，公司控股股东、实际控制人、董事长、总经理冯毅先 生将向公司提供 1.5亿元的借款额度，有效期为董事会审议通过之日起一年。 2024/11/27 华策影视 股份质押 公司实际控制人傅梅城先生将其持有的 3150 万股公司股份进行质押，占公司 总股本比例 1.66%，" _sys_auto_gen_doc_id-17323819713987034640-68,"占其所持股份比例 9.05%。 2024/11/28 浙数文化 股票上市 本次股票上市类型为股权激励股份，认购方式为网下，上市股数为 2,343,949 股，本次股票上市流通日期为 2024年 12月 4日。 2024/11/28 湖北广电 股份减持 公司控股股东之一致行动人楚天视讯被司法拍卖的 1040 万股股份已完成过" _sys_auto_gen_doc_id-17323819713987034640-69,"户 登记手续，过户登记日为 2024年 11月 26日。本次过户完成后，公司控股股 东之一致行动人楚天视讯持有公司股份 89,690,620 股，占公司总股本的 7.89%，股份性质为无限售条件流通股。 2024/11/28 江苏有线 高管变动 公司董事刘旭先生因工作调整申请辞去公司董事职务。 2024/11/28 汤姆猫" _sys_auto_gen_doc_id-17323819713987034640-70," 解除质押 公司股东王健先生将其持有的 291.71 万公司股份解除质押，占公司总股本 0.08%，占其所持股份 1.01%。 2024/11/28 佳云科技 高管变动 刘超雄先生因公司内部工作分工调整原因申请辞去公司董事会秘书职务，辞去 上述职务后，刘超雄先生仍在公司担任副总经理、财务总监职务。在公司正式 聘任新的董事会秘书之前，暂由公司董事、总经理杨家德先生代行董事会秘书 职责。 2024/11/29 冰川网络 违纪违规 公司存在三会运作不规范、未与董事签订合同明确相关权利义务等问题，决定 对公司采取责令改正的监管措施，决定对刘和国、董嘉翌分别采取出具警示函 的监管措施。 2024/11/29 中文天地 违纪违规 经查，公司独立董事彭中天的女儿存在买入后六个月内卖出、卖出后六个月内 又买入的行为，构成短线交易，上海证券交易所对彭中天予以通报批评，同时 将通报中国证监会并记入诚信档案数据库。 ]" _sys_auto_gen_doc_id-17323819713987034640-71,"""公告日期"":""2024/11/26"" ""证券简称"":""宣亚国际"" ""公告类型"":""对外担保"" ""公告内容"":""宣亚国际推出了 2024年限制性股票激励计划，首次授予的激励对象人数由 73 人调整为 71人，限制性股票总数由 630万股调整为 625万股 ，其中第一类限 制性股票 35万股，第二类限制性股票 590万股""" _sys_auto_gen_doc_id-17323819713987034640-72,"""公告日期"":""2024/11/26"" ""证券简称"":""宣亚国际"" ""公告类型"":""对外担保"" ""公告内容"":""截至 11 月 26 日公告披露日，公司及控股子公司担保额度总金额为 6,700 万 元，占公司最近一期经审计净资产的比例为 27.52%,公司无对合并报表外单位 提供担保、无逾期对外担保、无违规担保等情况。""" _sys_auto_gen_doc_id-17323819713987034640-73,"""公告日期"":""2024/11/27"" ""证券简称"":""东方明珠"" ""公告类型"":""高管变动"" ""公告内容"":""刘晓峰先生因工作调动原因，辞去公司董事、副董事长及总裁职务，相关董事 会专门委员会职务及公司下属子公司职务一并辞去。""" _sys_auto_gen_doc_id-17323819713987034640-74,"""公告日期"":""2024/11/27"" ""证券简称"":""慈文传媒"" ""公告类型"":""关联交易"" ""公告内容"":""公司全资子公司霍尔果斯定坤影视传播有限公司作为普通合伙人，以自有资 金出资人民币 100万元，与江西文投慈文泛文娱产业投资基金（有限合伙）（暂 定名）及深圳市赣深文合股权投资基金合伙企业（有限合伙）共同设立慈文赣 影投资。""" _sys_auto_gen_doc_id-17323819713987034640-75,"""公告日期"":""2024/11/27"" ""证券简称"":""慈文传媒"" ""公告类型"":""关联交易"" ""公告内容"":""公司全资子公司上海慈文影视传播有限公司作为有限合伙人，以自有资金出资 不超过人民币 1600 万元，与华章天地传媒投资控股集团有限公司共同认缴泉 州履观基金的相应份额。""" _sys_auto_gen_doc_id-17323819713987034640-76,"""公告日期"":""2024/11/27"" ""证券简称"":""慈文传媒"" ""公告类型"":""关联交易"" ""公告内容"":""全资子公司霍尔果斯定坤影视传播有限公司作为有限合伙人，以自有资金出 资人民币 100万元，与专业投资机构江西省金杜鹃私募基金管理有限公司、公 司关联方华章天地传媒投资控股集团有限公司、江西省文信三号文化产业发展 股权投资基金（有限合伙）及江西省新华书店资产经营有限公司等，共同设立 慈文泛文娱产业基金。""" _sys_auto_gen_doc_id-17323819713987034640-77,"[公告日期 证券简称 公告类型 公告内容 2024/11/26 宣亚国际 对外担保 宣亚国际推出了 2024年限制性股票激励计划，首次授予的激励对象人数由 73 人调整为 71人，限制性股票总数由 630万股调整为 625万股 ，其中第一类限 制性股票 35万股，第二类限制性股票 590万股 2024/11/26 宣亚国际" _sys_auto_gen_doc_id-17323819713987034640-78," 对外担保 截至 11 月 26 日公告披露日，公司及控股子公司担保额度总金额为 6,700 万 元，占公司最近一期经审计净资产的比例为 27.52%,公司无对合并报表外单位 提供担保、无逾期对外担保、无违规担保等情况。 2024/11/27 东方明珠 高管变动 刘晓峰先生因工作调动原因，辞去公司董事、副董事长及总裁职务，相关" _sys_auto_gen_doc_id-17323819713987034640-79,"董事 会专门委员会职务及公司下属子公司职务一并辞去。 2024/11/27 慈文传媒 关联交易 公司全资子公司霍尔果斯定坤影视传播有限公司作为普通合伙人，以自有资 金出资人民币 100万元，与江西文投慈文泛文娱产业投资基金（有限合伙）（暂 定名）及深圳市赣深文合股权投资基金合伙企业（有限合伙）共同设立慈文赣 影投资。 2024/11/27 慈文传媒 关联交易 公司全资子公司上海慈文影视传播有限公司作为有限合伙人，以自有资金出资 不超过人民币 1600 万元，与华章天地传媒投资控股集团有限公司共同认缴泉 州履观基金的相应份额。 2024/11/27 慈文传媒 关联交易 全资子公司霍尔果斯定坤影视传播有限公司作为有限合伙人，以自有资金出 资人民币 100万元，与专业投资机构江西省金杜鹃私募基金管理有限公司、公 司关联方华章天地传媒投资控股集团有限公司、江西省文信三号文化产业发展 股权投资基金（有限合伙）及江西省新华书店资产经营有限公司等，共同设立 慈文泛文娱产业基金。 " _sys_auto_gen_doc_id-17323819713987034640-80,"来源：iFinD，太平洋证券研究院] ""2024/11/27"":""2024/11/27"" ""电魂网络"":""天龙集团"" ""股份回购"":""关联交易"" ""截止 2024年 11月 26日，公司通过集中竞价交易方式累计回购 1,079,100股， 占公司总股本的 0.44%，回购成交最高价格为 22.97元/股，最低价格为 14.76 元/股，使用资金总额为 20,011,847元（不含交易佣金等交易费用）。"":""为支持公司业务的发展，公司控股股东、实际控制人、董事长、总经理冯毅先 生将向公司提供 1.5亿元的借款额度，有效期为董事会审议通过之日起一年。""" _sys_auto_gen_doc_id-17323819713987034640-81,"""2024/11/27"":""2024/11/27"" ""电魂网络"":""华策影视"" ""股份回购"":""股份质押"" ""截止 2024年 11月 26日，公司通过集中竞价交易方式累计回购 1,079,100股， 占公司总股本的 0.44%，回购成交最高价格为 22.97元/股，最低价格为 14.76 元/股，使用资金总额为 20,011,847元（不含交易佣金等交易费用）。"":""公司实际控制人傅梅城先生将其持有的 3150 万股公司股份进行质押，占公司 总股本比例 1.66%，占其所持股份比例 9.05%。""" _sys_auto_gen_doc_id-17323819713987034640-82,"""2024/11/27"":""2024/11/28"" ""电魂网络"":""浙数文化"" ""股份回购"":""股票上市"" ""截止 2024年 11月 26日，公司通过集中竞价交易方式累计回购 1,079,100股， 占公司总股本的 0.44%，回购成交最高价格为 22.97元/股，最低价格为 14.76 元/股，使用资金总额为 20,011,847元（不含交易佣金等交易费用）。"":""本次股票上市类型为股权激励股份，认购方式为网下，上市股数为 2,343,949 股，本次股票上市流通日期为 2024年 12月 4日。""" _sys_auto_gen_doc_id-17323819713987034640-83,"""2024/11/27"":""2024/11/28"" ""电魂网络"":""湖北广电"" ""股份回购"":""股份减持"" ""截止 2024年 11月 26日，公司通过集中竞价交易方式累计回购 1,079,100股， 占公司总股本的 0.44%，回购成交最高价格为 22.97元/股，最低价格为 14.76 元/股，使用资金总额为 20,011,847元（不含交易佣金等交易费用）。"":""公司控股股东之一致行动人楚天视讯被司法拍卖的 1040 万股股份已完成过户 登记手续，过户登记日为 2024年 11月 26日。本次过户完成后，公司控股股 东之一致行动人楚天视讯持有公司股份 89,690,620 股，占公司总股本的 7.89%，股份性质为无限售条件流通股。""" _sys_auto_gen_doc_id-17323819713987034640-84,"""2024/11/27"":""2024/11/28"" ""电魂网络"":""江苏有线"" ""股份回购"":""高管变动"" ""截止 2024年 11月 26日，公司通过集中竞价交易方式累计回购 1,079,100股， 占公司总股本的 0.44%，回购成交最高价格为 22.97元/股，最低价格为 14.76 元/股，使用资金总额为 20,011,847元（不含交易佣金等交易费用）。"":""公司董事刘旭先生因工作调整申请辞去公司董事职务。""" _sys_auto_gen_doc_id-17323819713987034640-85,"""2024/11/27"":""2024/11/28"" ""电魂网络"":""汤姆猫"" ""股份回购"":""解除质押"" ""截止 2024年 11月 26日，公司通过集中竞价交易方式累计回购 1,079,100股， 占公司总股本的 0.44%，回购成交最高价格为 22.97元/股，最低价格为 14.76 元/股，使用资金总额为 20,011,847元（不含交易佣金等交易费用）。"":""公司股东王健先生将其持有的 291.71 万公司股份解除质押，占公司总股本 0.08%，占其所持股份 1.01%。""" _sys_auto_gen_doc_id-17323819713987034640-86,"""2024/11/27"":""2024/11/28"" ""电魂网络"":""佳云科技"" ""股份回购"":""高管变动"" ""截止 2024年 11月 26日，公司通过集中竞价交易方式累计回购 1,079,100股， 占公司总股本的 0.44%，回购成交最高价格为 22.97元/股，最低价格为 14.76 元/股，使用资金总额为 20,011,847元（不含交易佣金等交易费用）。"":""刘超雄先生因公司内部工作分工调整原因申请辞去公司董事会秘书职务，辞去 上述职务后，刘超雄先生仍在公司担任副总经理、财务总监职务。在公司正式 聘任新的董事会秘书之前，暂由公司董事、总经理杨家德先生代行董事会秘书 职责。""" _sys_auto_gen_doc_id-17323819713987034640-87,"""2024/11/27"":""2024/11/29"" ""电魂网络"":""冰川网络"" ""股份回购"":""违纪违规"" ""截止 2024年 11月 26日，公司通过集中竞价交易方式累计回购 1,079,100股， 占公司总股本的 0.44%，回购成交最高价格为 22.97元/股，最低价格为 14.76 元/股，使用资金总额为 20,011,847元（不含交易佣金等交易费用）。"":""公司存在三会运作不规范、未与董事签订合同明确相关权利义务等问题，决定 对公司采取责令改正的监管措施，决定对刘和国、董嘉翌分别采取出具警示函 的监管措施。""" _sys_auto_gen_doc_id-17323819713987034640-88,"""2024/11/27"":""2024/11/29"" ""电魂网络"":""中文天地"" ""股份回购"":""违纪违规"" ""截止 2024年 11月 26日，公司通过集中竞价交易方式累计回购 1,079,100股， 占公司总股本的 0.44%，回购成交最高价格为 22.97元/股，最低价格为 14.76 元/股，使用资金总额为 20,011,847元（不含交易佣金等交易费用）。"":""经查，公司独立董事彭中天的女儿存在买入后六个月内卖出、卖出后六个月内 又买入的行为，构成短线交易，上海证券交易所对彭中天予以通报批评，同时 将通报中国证监会并记入诚信档案数据库。"" 来源：iFinD，太平洋证券研究院 4 行业要闻 4.1.AI ➢ 海外要闻 1)微软发布 AI Shell命令行工具 微软最近发布了一个名为 AI Shell的命令行工具。这个工具利用人工 智能技术，旨在简化编码、错误排查和自动化工作流程，提升开发者和 IT 专业人员的命令行体验。这标志着微软在 AI集成战略上取得了新的进展。 （IT之家）" _sys_auto_gen_doc_id-17323819713987034640-89,"2）Hugging Face平台 11月 26日发布博文，宣布推出 SmolVLM AI 视 觉语言模型（VLM） 仅有 20亿参数，用于设备端推理，凭借其极低的内存占用在同类模型 中脱颖而出。SmolVLM AI模型的优点在于体积小、速度快、内存高效，并且 完全开源，所有模型检查点、VLM 数据集、训练配方和工具均在 Apache 2.0 许可证下发布。（IT之家） 3）The Information报道，亚马逊开发了一套新的生成式 AI 模型 除文本外还能处理图像和视频，从而减少了对 Anthropic 的依赖。据 介绍，新模型代号为“奥林巴斯”（Olympus），将能够理解图像和视频中 的场景，并通过简单的文字提示来搜索视频中的特定片段或场景，例如篮球 比赛中的绝杀时刻。（IT之家） 4）法国电信巨头 Orange SA宣布与 OpenAI建立长期合作伙伴关系" _sys_auto_gen_doc_id-17323819713987034640-90,"Orange 成为欧洲首家直接访问 OpenAI 预发布 AI 模型的电信运营商。 此外，Orange还携手 OpenAI及 Meta，利用非洲本土语言训练大型人工智能 模型，旨在填补该地区数千种方言在 AI模型上的空白。（观点网） ➢ 国内要闻 1）华为 Mate70今日首发九大 AI功能 华为持续深耕 AI领域，通过 Mate70软硬端云协同全栈 AI，让 AI更好 地服务于用户生活，引领手机 AI创新发展。（经济观察） 2）印象笔记与英特尔联手打造基于 AI PC的端云一体知识管理平台 11月 26日，英特尔新质生产力技术生态大会上，印象笔记董事长兼 CEO 唐毅与英特尔公司客户端计算事业部副总裁兼中国区总经理高嵩现场签署 战略合作备忘录。（IT之家） 3）联想发布“百应”AI智能体 联想正式推出业内首个面向中小企业的 IT 服务智能体 —— 联想百 应智能体。该智能体基于擎天智能 IT 引擎（擎天 3.0）打造，并首推 AI 营销、AI 办公、AI 服务等三大 AI 应用，用 AI 助力中小企业开源、增 效、降本。（IT之家） 4.2游戏" _sys_auto_gen_doc_id-17323819713987034640-91,"1)传音旗下 Infinix与 Gala Sports共建游戏联合实验室 双方将在高帧高画、移动光线追踪技术等方向实现技术联合，并投入 Infinix重点机型的适配。此次合作得到了足坛前巨星安德烈亚·皮尔洛的 祝贺，并将以“游戏体验官”身份参与合作。Gala Sports曾参与苹果、华 为、联发科技等重要生态下的开发，此番合作意义重大，将推动海外游戏生 态建立，为移动游戏产业创造更大价值。Infinix此前已与腾讯天美、联发 科技成立联合游戏实验室，此次合作是其探索游戏技术领域的又一重要举措。 （传音控股） 2)《永恒天空》重大更新 多人联机模式 12月 9日上线 这是游戏抢先体验版发布以来，以及 1.0正式版发售之前的最重要的一 次更新，《永恒天空》的多人联机模式支持 1名主机玩家和最多 3名好友一 同游戏，其他玩家加入主机世界，成为主机飞船基地的船员，协作建造、收 集、研究并一起生存。（Steam） 3）《战锤 40K：星际战士 2》玩家数突破 500万 5.0更新即将上线" _sys_auto_gen_doc_id-17323819713987034640-92,"自今年 9月份推出以后，游戏便广受玩家好评，现在根据发行商 Focus Entertainment官方论坛的最新消息，该作的玩家数已经突破 500万，在上 个月，这个数据为 450 万，1 个月时间里，该作的玩家数又增加了 50 万 （Gamingbolt） 4）游戏《异度之刃 X 终极版》Switch实体版已获 ESRB“T级”评级 游戏将于 2025年 3月 20日登陆 Switch，是 Wii U版的强化移植版， 除了画质提升外，还收录新故事和付费 DLC内容。游戏背景设定在人类失去 地球后在外星球米拉生存的故事，玩家需与外星生物作战，使用各种武器进 行激烈战斗，并包含一些暗示性内容和饮酒场景。（中关村） 5）卡普空游戏业务一般需要 1到 1.5年收回开发成本 如《怪物猎人》等大作的销量高于其他作品。公司采取长期销售策略， 平均在游戏发布后约 1至 1.5年内实现盈利，预计利润率高达 80%-90%。卡 普空不依赖广告和宣传推动初期销量，而是通过长期销售实现盈利。（中关 村） 4.3互联网 1）市场监管总局对全国 857户广告业头部企事业单位进行统计调查" _sys_auto_gen_doc_id-17323819713987034640-93,"结果显示前三季度广告业务收入达 11298.7亿元，同比增长 6.1%。其 中，互联网广告发布收入为 4994.5 亿元，同比增长 15.4%，尤其是移动互 联网广告发布收入达 4563.4 亿元，同比增长 30.3%。（同花顺 7x24 快讯） 2）美团第三季度营收 935.8亿元人民币，同比增长 22.4% 预估 919.9 亿元人民币；第三季度核心本地商业收入 693.7 亿元人民币， 同比增长 20.2%，预估 683.3亿元人民币，新业务收入 242.0亿元人民币， 预估 233亿元人民币；第三季度净利润 128.6亿元人民币，预估 94.1亿元 人民币，调整后净利润 128.3 亿元人民币，预估 116.6 亿元人民币；调整 后息税折旧及摊销前利润 145.3亿元人民币，预估 133.2亿元人民币。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 风险提示 1）AI技术发展不及预期风险：不排除 AI技术发展较为缓慢，导致行业应 用拓展、对公司业务赋能效果不及预期的风险； 2）政策监管风险：不排除反垄断监管、内容监管和信息安全监管政策收紧 带来的风险；" _sys_auto_gen_doc_id-17323819713987034640-94,"3）行业竞争加剧风险：不排除 AI新技术的发展加剧行业竞争程度，从而 使得个别企业市场份额流失的风险。 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来 6个月内，行业整体回报高于沪深 300指数 5%以上； 中性：预计未来 6个月内，行业整体回报介于沪深 300指数－5%与 5%之间； 看淡：预计未来 6个月内，行业整体回报低于沪深 300指数 5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅在 15%以上； [增持：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅介于 5%与 15%之间； 持有：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅介于-5%与 5%之间； 减持：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅低于-15%以下。 研究院]太平洋证券 PACIFIC SECURITIES" _sys_auto_gen_doc_id-17323819713987034640-95,"[中国北京 100044 北京市西城区北展北街九号 华远·企业号 D座]" _sys_auto_gen_doc_id-17323819713987034640-96,"投诉电话： 95397 投诉邮箱： kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备 本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证 券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述 证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不 负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为 这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书 面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声 明。" _sys_auto_gen_doc_id-18245242862043080375-0,"行 华福证券 行 电子 影目科技发布 AR+AI眼镜，AI眼镜终端如火如荼 投资要点： ◼ 影目两款 AI眼镜齐上阵。 2024年 11月 29日，AR创新企业影目科技发布其创新成果的最 新里程碑——两款接入 AI大语音模型的智能眼镜：INMO AIR3 和 INMO GO2。INMO AIR3采用了类普通眼镜的外观设计，镜框中央有 一颗 1600万像素 RGB摄像头，用以摄影摄像、AI识别等。相比 INMO AIR2，INMOAIR3分辨率提升了 8.1倍、视场角提升 2倍，亮度提升 3倍、刷新率提升 2倍。INMO GO2相比于上一代升级为双目双光机 设计，FOV达到 30度，在高透过的衍射波导加持下，带来了更好的视 觉体验。INMO GO2还将在后续引入 AI定向拾音算法，通提高在多人 环境下的翻译精准度。根据 wellsenn XR数据，2023年~2024年 Q3， AI智能眼镜领域，影目科技产品在国内市场份额位居首位，占比约 41%，具有重要产业地位，其重磅产品发布将 AI眼镜终端的趋势继续 深化，加速发展。 强于大市（维持评级）" _sys_auto_gen_doc_id-18245242862043080375-1,"[一年内行业相对大盘走势 团队成员]电子 沪深300 0.30 0.18 11/28" _sys_auto_gen_doc_id-18245242862043080375-2,"分析师： 杨钟(S0210522110003) YZ3979@hfzq.com.cn 联系人： 詹小瑁(S0210123120002) zxm30169@hfzq.com.cn 相关报告 1、美对华科技封锁或将加码，自主可控加速攻坚 ——2024.11.25 2、24Q3AIPC市场保持强劲发展步伐，AI终端持 续出新——2024.11.18 3、先进制程供应链再迎挑战，国产化迫在眉睫— —2024.11.11 ◼ AI智能眼镜为 AI落地的最佳载体之一，2025年将加速渗透。" _sys_auto_gen_doc_id-18245242862043080375-3,"传统终端无法满足的视觉需求不断推动着视觉技术的创新，而眼 镜通过虚拟世界与真实世界的交互来为用户创造沉浸式的视觉环境， 同时是靠近人体三大重要感官的穿戴设备，可以实现自然的声音、语 言的输入输出。因此，基于能解放双手的穿戴式体验、与视觉高度融 合的特点，智能眼镜正在成为重要的 AI硬件落地形式。AR眼镜或为 AI的最佳载体之一，但其成熟之路是循序渐进的过程，而不带显示屏 的 AI眼镜作为 AIAR眼镜的过渡形态，因具备 AI交互功能，同时兼 顾价格和基本性能，故而有望在 C端快速渗透。而随着 AR各硬件模 块的完善和多模态 AI的快速发展，AI赋能下的 AR眼镜有望成为 AI 智能眼镜的最终形态，引领可穿戴设备的新趋势。根据 wellsenn XR 预 测，2025年开始，AI 智能眼镜将快速向传统眼镜渗透；2029年，AI 智能眼镜年销量有望达到 5500万副；到 2035年，AI智能眼镜有望实 现传统智能眼镜的替代，达到 70%的渗透率。 华福证券 ◼ 投资建议" _sys_auto_gen_doc_id-18245242862043080375-4,"AI眼镜终端方向，建议关注歌尔股份、亿道信息、立讯精密、华 勤技术、水晶光电、韦尔股份、舜宇光学科技、兆易创新、佰维存储、 恒玄科技、瑞芯微、炬芯科技、杰美特、长盈精密、京东方 A等。 ◼ 风险提示 技术发展及落地不及预期；下游终端出货不及预期；下游需求不 及预期；市场竞争加剧风险；地缘政治风险；行业景气不及预期。 正文目录 1 本周市场表现 ....................................................................................................................3 1.1 电子板块本周表现 .........................................................................................................3" _sys_auto_gen_doc_id-18245242862043080375-5,"1.2 SW电子个股本周表现 ..................................................................................................3 1.3 电子板块估值分析 ........................................................................................................ 4 2 行业动态跟踪 ....................................................................................................................6 2.1 半导体板块 .................................................................................................................... 6" _sys_auto_gen_doc_id-18245242862043080375-6,"2.2 AI ....................................................................................................................................14 2.3 消费电子板块 .............................................................................................................. 15 2.4 汽车电子板块 .............................................................................................................. 18" _sys_auto_gen_doc_id-18245242862043080375-7,"2.5 面板板块 ...................................................................................................................... 19 3 公司动态跟踪 ..................................................................................................................20 4 风险提示 ..........................................................................................................................22 图表目录 图表 1： SW 各行业板块本周市场表现 ............................................................................. 3" _sys_auto_gen_doc_id-18245242862043080375-8,"图表 2： 电子板块成交额及日涨跌幅 .............................................................................. 3 图表 3： 电子细分领域本周涨跌幅（%） .......................................................................3 图表 4： SW 电子本周涨幅前十个股（%） ....................................................................... 4 图表 5： SW 电子本周跌幅前十个股（%） ....................................................................... 4 图表 6： SW电子本周换手率前二十个股（%） ........................................................... 4" _sys_auto_gen_doc_id-18245242862043080375-9,"图表 7： SW电子行业指数 PE走势（TTM） ............................................................... 5 图表 8： SW电子细分行业指数 PE走势（TTM） ....................................................... 5 图表 9： 过去一周股东增减持更新 ................................................................................ 20 图表 10： 过去一周股权激励一览 .................................................................................. 21 华福证券 华福证券 华福证券 1 本周市场表现 1.1 电子板块本周表现" _sys_auto_gen_doc_id-18245242862043080375-10,"大盘表现上，本周（1125-1129）创业板指数上涨 2.23%，沪深 300指数上涨 1.32%。本周电子行业指数上涨 2.38%。行业表现上，电子行业涨跌幅位列全行业的 第 16位，本周纺织服饰、商贸零售、轻工制造板块涨跌幅位居前列。 [图表 1：SW 各行业板块本周市场表现 来源：Wind，华福证券研究所]8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 沪深300 创业板指 公用事业(申万) 社会服务(申万) 传媒(申万) 美容护理(申万) 综合(申万) 计算机(申万) 房地产(申万) 医药生物(申万) 食品饮料(申万) 非银金融(申万) 电子(申万) 环保(申万) 国防军工(申万) 银行(申万) 电力设备(申万) 基础化工(申万) 钢铁(申万) 交通运输(申万) 通信(申万) 建筑装饰(申万) 石油石化(申万) 汽车(申万) 家用电器(申万) 煤炭(申万) 纺织服饰(申万) 商贸零售(申万) 轻工制造(申万) 建筑材料(申万) 机械设备(申万) 农林牧渔(申万) 有色金属(申 -1%" _sys_auto_gen_doc_id-18245242862043080375-11,"从电子细分行业指数看，本周电子细分板块均呈上涨态势，具体来看，半导体 板块涨幅最大，周涨跌幅为 3.25%；其他电子板块涨幅最小，周涨跌幅为 0.60%。 华福证券 [图表 3：电子细分领域本周涨跌幅（%） 来源：Wind，华福证券研究所 图表 2：电子板块成交额及日涨跌幅]其他电子II(申万) 光学光电子(申万) 消费电子(申万) 元件(申万) 电子化学品II(申万) 半导体(申万) 0 1 2 3 1.5 2.5 3.5 0.5" _sys_auto_gen_doc_id-18245242862043080375-12,"[来源：Wind，华福证券研究所 图表 2：电子板块成交额及日涨跌幅 来源：Wind，华福证券研究所]沪深300(%) 电子板块成交额(亿元) 电子(%) 创业板指(%) 3.0 2300 2200 2.5 2.0 2100 1.5 2000 1.0 1900 0.5 1800 1700 0.0 1600 -0.5 1500 -1.0 1400 -1.5 1300 -2.0 2024/11/252024/11/262024/11/272024/11/2282024/11/29" _sys_auto_gen_doc_id-18245242862043080375-13,"1.2 SW电子个股本周表现 从个股维度来看，SW电子板块中，贝仕达克（80.19%）、康冠科技（29.08%） 等位列涨幅前列；大恒科技（-21.71%）、远望谷（-21.26%）等位列跌幅前列。 [华福证券 来源：Wind，华福证券研究所]90 80 70 60 50 40 30 20 10 康冠科技 方正科技 睿能科技 鑫汇科 臻镭科技 英集芯 中科蓝讯 贝仕达克 汇创达 八亿时空" _sys_auto_gen_doc_id-18245242862043080375-14,"从换手率来看，本周电子行业个股换手率最高的是国光电器，换手率为 163.71%。 其余换手率较高的还有亿道信息（144.00%）、和而泰（144.95%）、五方光电 （143.51%）。 图表 6：SW电子本周换手率前二十个股（%） [华福证券 来源：Wind，华福证券研究所]170 150 130 110 90 70 50 和而泰 有研新材 光华科技 康冠科技 威贸电子 远望谷 大恒科技 惠威科技 蓝黛科技 捷邦科技 国光电器 亿道信息 五方光电 西陇科学 奥拓电子 传艺科技 贝仕达克 百邦科技 英飞特 奋达科技" _sys_auto_gen_doc_id-18245242862043080375-15,"[1.3 电子板块估值分析 来源：Wind，华福证券研究所]0 -5 -10 -15 -20 -25 远望谷 力芯微 大恒科技 江海股份 欧菲光 光华科技 国光电器 和而泰 *ST合泰 福日电子" _sys_auto_gen_doc_id-18245242862043080375-16,"从本周 PE走势来看，整体电子行业估值高于近一年、三年、五年平均值水平。 本周 PE（TTM）为 54.06倍，较上周有所上调。 华福证券 华福证券 [图表 7：SW电子行业指数 PE走势（TTM） 来源：Wind，华福证券研究所]2024/11/29 -近五年平均值 2024/5/29 近三年平均值 2023/11/29 2023/5/29 电子(申万)-近一年平均值 2022/11/29 2022/5/29 2021/11/29 40 30 20" _sys_auto_gen_doc_id-18245242862043080375-17,"细分领域上，本周消费电子、电子化学品、元件、其他电子、光学光电子和半 导体板块 PE分别为 29.26、57.43、36.33、54.92、55.83和 88.46，本周电子细分 板块估值均有一定程度上调。 [图表 8：SW电子细分行业指数 PE走势（TTM） 来源：Wind，华福证券研究所]消费电子(申万) 电子化学品II(申万) 元件(申万) 光学光电子(申万) 半导体(申万) 其他电子II(申万) 元件均值 消费电子均值 电子化学品均值 其他电子均值 光学光电子均值 半导体均值 125 105 85 65 45 25 5 21/11/29 22/1/29 22/3/29 22/5/29 22/7/29 22/9/29 22/11/29 23/1/29 23/3/29 23/5/29 23/7/29 23/9/29 23/11/29 24/1/29 24/3/29 24/5/29 24/7/29 24/9/29 24/11/29 -15" _sys_auto_gen_doc_id-18245242862043080375-18,"华福证券 2 行业动态跟踪 2.1 半导体板块 1） 拜登政府“小院高墙”最后一搏，中国应探索“内外统筹”反制路径 在政权过渡时期，拜登政府还在酝酿似乎冲击力更剧烈的“大招”。 业界盛传美国政府近日将对华实施新出口禁令，新规定可能会将多达 200家中 国芯片公司列入贸易限制名单，禁止大多数美国供应商向目标公司发货，其中可能 包括限制向中国出口芯片制造工具。另外，作为更广泛的人工智能计划的一部分， 另一套限制向中国出口高带宽内存芯片（HBM）的规则预计将于下个月公布。 然而，拜登政府出口管制新规一再延迟“跳票”，也说明其面临的压力和挑战 不言而喻，包括政界、商界等各方力量仍在针对所谓管制措施进行迂回争论和修订， 同时该举措被视作确保其政治遗产得以延续，而影响无异于“杀敌八百，自损一千”。 但面对美国的系列制裁措施，国内仍需做好应对，初步探索“内外统筹，多元并举” 的反经济制裁路径。 关于美国拟更新出口管制新规，包括扩展贸易限制名单以及限制芯片制造工具 和存储芯片出口其实早已有传闻。" _sys_auto_gen_doc_id-18245242862043080375-19,"华福证券 据此前报道称，美国政府拟在 8月出台一系列新制裁措施，包括阻止美光、SK 海力士、三星向中国企业供应用于人工智能的 HBM芯片；将大约 120家中国实体添 加到制裁名单中，涵盖 6家芯片制造工厂以及一些设备制造商、EDA相关公司等； 限制中国台湾、马来西亚、以色列、新加坡等地的半导体企业与中国半导体企业的 合作。 可以看出其与上述曝出的信息有较高重合度，同时若将制裁名单由 120家增加 至 200家也显示出其管控力度加大，但美国出口管制新规也鉴于复杂形势出现一再 延迟“跳票”。 总体上，随着美国对华战略打压的态势愈加严峻，美国对华制裁或将会进入更 加“紧密”的阶段。行业分析认为，在对华出口管制上，川普 2.0将从拜登政府的“小 院高墙”升级“高院高墙”，将更全面性、更具针对性的针对中国半导体、AI等产 业进行打压。但也有观点指出，川普 2.0将进一步推行美国单边主义，在全球协同盟 友进行管制方面将遭遇挑战。（资料来源：集微网） 2） 三季度全球 NAND 闪存产业营收增长 4.8%" _sys_auto_gen_doc_id-18245242862043080375-20,"近日，根据 TrendForce集邦咨询的数据显示，2024年第三季度全球 NAND 闪 存产业整体营收达 176亿美元，季增 4.8%，但出货量环比下降 2%， ASP（平均 销售价格）上涨 7%。 华福证券 TrendForce 表示，第三季度 NAND 闪存定价趋势在各个应用领域呈现分化。 企业级 SSD 需求强劲，推动平均售价上涨近 15%，而客户级 SSD 价格在订单减 少的情况下仅出现小幅增长。 TrendForce称，由于中国智能手机品牌坚持低库存策略，智能手机 NAND闪存 产品订单减少，合约价格与上一季度基本持平。与此同时，由于零售市场需求疲软， 晶圆合约价格出现逆转并开始下跌。（资料来源：集微网） 3） 台积电引领高端制程，估非 AI半导体需求 2025 年回升 研究机构 Counterpoint Research 11月 29日发布 2024年第三季全球晶圆代工 产业相关新闻稿，其中提到台积电引领高端制程市场并估非 AI半导体需求 2025年 稳步回升。" _sys_auto_gen_doc_id-18245242862043080375-21,"该机构分析，全球晶圆代工产业 2024年第三季度营收季增 11%，年增 27%， 受 AI与高端制程智能手机需求带动，包括台积电 N5和 N3在内的高端制程成为晶 圆代工产业的主要增长动力，受 AI和智能手机半导体需求强劲支撑。非 AI半导体需 求依然疲软，但成熟 12英寸制程的需求复甦表现优于 8英寸制程。 华福证券 该机构分析，至于中国大陆晶圆代工厂商如中芯国际和华虹半导体在成熟制程 领域表现超越全球同行，总体产能利用率回升至 90%以上，得益于中国大陆需求复 苏及本地化进程推动。随着更多新增产能投入运行，预计进入 2025年后，成熟制程 晶圆代工市场的竞争将进一步加剧。" _sys_auto_gen_doc_id-18245242862043080375-22,"该机构分析，台积电 2024年第三季度表现强劲，凭借 AI加速器需求及智能手 机旺季带动，其 N5与 N3制程利用率居高不下，毛利率表现优于市场预期。台积电 的全球晶圆代工市占率从第二季的 62%上升至 64%。台积电预期未来 AI需求将大 幅增长，2024年 AI服务器收入占其总营收的比重已达中双位数，并有望进一步提升。 即便宣布将于 2025年再次至少倍增其 CoWoS产能，仍不足以满足客户对 AI需求 的强劲需求。此外，台积电预计非 AI半导体需求将于 2025年起稳步回升，缓解市 场对半导体週期触顶的担忧。（资料来源：集微网） 4） 芯片战争作者：川普 2.0 聚焦减税，补助半导体厂机率低 美国依芯片法提拨 390亿美元补助金，如今川普再次上台，外界忧补助生变。 《芯片战争》作者米勒表示，两党都挺芯片法，未来框架不至于大规模变动，但新 一届国会聚焦减税，未来批准更多补助的可能性低。 2022年美国国会在两党支持下通过芯片法，允诺提供补助给 21家企业，借此 吸引芯片制造商将产线从亚洲拓展到美国。补助金多流向台积电、英特尔、三星电 子等。" _sys_auto_gen_doc_id-18245242862043080375-23,"他推测，美国政府与不同半导体公司签署的许多协议将在今年底之前完成，也 华福证券 就是在拜登政府任期结束前，代表这些协议将大致抵定，芯片法的补助金流向也相 当明确。 芯片法提拨的 390亿美元补助金用罄后，是否会出现芯片法 2.0持续予以补助， 以维系美国芯片制造动能，米勒并不乐观。他指出，政府已经决定如何支配已拨出 的 390亿美元，未来如果想要更多的资金就需国会批准，但新一届国会将聚焦减税， 不利半导体业者获得更多补助。 对于川普上任前就喊加关税的影响，米勒说，从川普第一任期可见他毫无顾忌 地祭出关税威胁，但最后只有一部分得以实施，期间也进行许多谈判。川普再次上 台后，一来一往的谈判应该也不少，实际落实的关税可能远远低于宣称的数字，范 围也没有那么广。 米勒也认为，美国在半导体制造领域将持续与中国台湾、日本及韩国合作，因 为国际半导体供应链之所以能运作，完全依赖欧美、中国台湾、日本和韩国合作， 没有任何一国能够自给自足，也不可能实现自给自足，就看具体条件怎么谈。 华福证券" _sys_auto_gen_doc_id-18245242862043080375-24,"米勒认为，美中 AI芯片运算能力未来几年可能保持一样的差距，因为台积电在 技术上仍将明显领先中国大陆的中芯国际。虽然有人可能认为未来更先进的芯片制 造技术未必那么重要，但至少在未来几年内，能否取得台积电的技术仍是重中之重。 （资料来源：集微网） 5） 全球 DRAM 市场 Q3 营收大增 13.6%至 260 亿美元 据分析机构 TrendForce的研究显示，2024年第三季度全球 DRAM市场规模达 到 260.2亿美元，环比增长 13.6% 。 这一增长主要得益于数据中心对全球 DRAM和 HBM产品需求的增加，尽管由 于中国智能手机品牌减少库存以及中国 DRAM供应商扩大产能，LPDDR4和 DDR4 的出货量有所下降。 ASP（平均销售价格）延续了上一季度的上升趋势，合约价格上升了 8%至 13%， 这得益于 HBM取代传统 DRAM生产。" _sys_auto_gen_doc_id-18245242862043080375-25,"展望 2024年第四季度，TrendForce预计整体 DRAM出货量将环比增加。该机 构表示，由于 HBM生产导致的产能限制预计对价格的影响将“弱于预期”。中国供 应商的产能扩张可能会促使 PC OEM和智能手机品牌“积极去库存”以获取价格更 低的 DRAM产品。因此，传统 DRAM的合约价格以及传统 DRAM和 HBM的混合 价格“预计将下降”。 服务器和 PC DRAM合约价格的上涨在第三季度提升了三大 DRAM制造商的收 入。三星以 107亿美元的营收保持了第一的位置，环比增长 9%。通过战略性地清理 LPDDR4和 DDR4库存，三星的出货量与上一季度持平。 华福证券 SK海力士的营收为 89.5亿美元，环比增长 13.1%，保持了第二的位置。尽管 其 HBM3e出货量增加，但由于 LPDDR4和 DDR4销售疲软，出货量环比下降了 1% 至 3%，抵消了这些收益。 美光的营收环比激增 28.3%，达到 57.8亿美元，得益于服务器 DRAM和 HBM3e 出货量的“强劲增长”，导致出货量环比增加了 13%。（资料来源：集微网） 6） 透视意法与华虹合作，国产芯片成熟制程发力" _sys_auto_gen_doc_id-18245242862043080375-26,"近日，有消息称，意法半导体宣布将与华虹半导体合作，到 2025年底在无锡生 产 40nm工艺节点的微控制器（MCU）。在中美贸易冲突持续加剧，一些国际企业 筹谋将供应链转移出中国大陆的背景下，意法半导体的这一举措颇为醒目。业界对 于此举的解读多为，意法半导体受到中国新能源汽车市场高速发展的吸引，希望加 大本地化投入，增强对用户的响应速度。这当然无可争议，但是同时还应注意到， 中国企业的芯片制造能力，特别是在成熟制程方面，经过一段时间的努力已经取得 较大进步，并且获得国际大厂的认可。这也是本次合作得以达成的必要因素。 意法加强中国本土供应链 华福证券 近年来，中国新能源汽车产业快速成长，不仅在国内市场占据显著份额，还在 国际舞台上展现强劲竞争力。这一蓬勃发展的态势吸引了越来越多国际芯片大厂的 注意，并且积极寻求合作。意法半导体在电动汽车的碳化硅与微控制器领域都是国 际领先的供应商，用户包括特斯拉和吉利等，近年来也在不断加大对中国市场的投 入。" _sys_auto_gen_doc_id-18245242862043080375-27,"受到工业和汽车领域营收下滑等因素的影响，意法半导体第三季度营收同比下 降 27%至 32.5亿美元，净利润同比下降 67.8%至 3.51亿美元。在此情况下，意法 半导体更加希望能够通过扩展 12英寸硅晶圆和 8英寸碳化硅工艺的产能，以对冲相 关的市场风险。而中国既是最主要的新能源汽车市场，近年来在芯片成熟制程方面 又取得显著进展。这或许正是意法半导体与华虹半导体达成合作的主要原因。 华虹成熟制程受青睐 华虹半导体是国内第二大晶圆代工厂，一直以来都致力于成熟特色工艺的开发。 据报道，华虹半导体可以提供包括嵌入式/独立式非易失性存储器、功率器件、模拟 与电源管理、逻辑与射频等多元化特色工艺平台的晶圆代工及配套服务。同时，华 虹半导体还积极拓展知识产权（IP）设计、测试等配套服务，进一步丰富产品线，提 升综合竞争力。 目前，在全球范围内，面向成熟制程的 12英寸晶圆生产线建设成为大趋势。华 虹半导体在不断提升技术实力的同时，也在不断扩充 12英寸产能，力争在 12英寸 成熟特色工艺领域保持领先地位。资料显示，华虹半导体除在上海金桥和张江建有 华福证券" _sys_auto_gen_doc_id-18245242862043080375-28,"三座月产能约 18万片的 8英寸晶圆厂之外，在无锡还建有一座月产能 9.45万片的 12英寸晶圆厂。这不仅是全球领先的 12英寸的集成电路特色工艺生产线，也是全 球第一条 12英寸功率器件代工生产线。目前，华虹半导体正在推进华虹无锡二期 12 英寸生产线的建设，预计明年第一季度到上半年，新产线将开始贡献销售收入。 成熟制程产能占比将达 39% 华虹半导体在成熟制程方面的快速发展只是近年来国产芯片制造领域的一个缩 影。由于受到美国政府对华芯片产业的无故打压，先进制程技术和设备进口受到管 制，国内企业转而扩大投入成熟制程的开发。长期以来，中国一向是全球最大的芯 片市场，面临本土产能严重不足的境况。在先进制程发展受限之下，只能从成熟制 程进行积累，再慢慢向先进制程演进，这为中国成熟制程的发展提供了充足的动力。 根据集微咨询的统计，目前中国大陆已有 47座晶圆厂，其中，12英寸晶圆厂 22座，8英寸厂 25座。此外，还有正在建设的晶圆厂 25座。无论已建还是在建， 大多均锁定成熟制程。研究机构 TrendForce也预计，到 2027年中国大陆成熟制程 产能的全球占比将达到 39%。 华福证券" _sys_auto_gen_doc_id-18245242862043080375-29,"值得注意的是，成熟制程的发展还带动了国内半导体装备材料等上游产业链的 成长。目前中国已是全球最大的半导体设备需求市场之一，随着晶圆产能的持续扩 张，对国产半导体设备的采购也将进一步增长。研究机构 TechInsights预测，到 2029 年中国大陆半导体产能将增长 40%，达到 875msi（百万平方英寸）。而中国大陆的 晶圆制造设备支出从 2018年的 110亿美元增长到 2023年的近 300亿美元。设备采 购的增长成为设备制造行业发展的驱动力。（资料来源：集微网） 7） 台积电或在 2025 年后将先进 2nm 制造转移美国 特朗普胜选后，市场关注台积电 2nm是否可能提前赴美生产。中国台湾科学技 术部门官员吴诚文表示，台积电 2nm制程将于明年量产，这时候台积电应已开始新 一代制程的研发，就可以跟台积电讨论，是否要在友好地区投资 2nm。" _sys_auto_gen_doc_id-18245242862043080375-30,"吴诚文指出，特朗普竞选期间言论提及“抢走”，应该是半开玩笑。吴诚文强 调，中国台湾并没有抢走美国的半导体技术，中国台湾半导体制造技术的能力，是 台积电从 2000年左右决定投入先进制程的研发开始，一步步拥有相关专利，“这些 专利是我们自己开发出来的”。 吴诚文进一步表示，半导体技术涉及层面很广广，包含设计、材料、设备、元 件、理论，所谓技术，不能单纯简化到只有制造，从整体来讲，目前全世界最领先 的仍是美国，但中国台湾在半导体的制造量、良率、获利能力方面，台积电绝对居 全世界独一无二地位，是做得最好的公司。 在演讲中，吴诚文还被问及是否担心中国台湾半导体产业“空心化”。他回答 华福证券 说，这种情况不太可能发生，因为台积电所有的研发设施都位于中国台湾地区内。 尽管《芯片法案》鼓励台积电在美国设立制造工厂，类似的举措也吸引了该公司前 往日本等其他国家，但这些交易并未促成台积电在国外设立研发中心。 吴诚文说明，先进制程技术的研发一定会留在中国台湾，研发成功以后，中国 台湾也会愿意将之扩散到友好地区、协助其建厂。（资料来源：集微网）" _sys_auto_gen_doc_id-18245242862043080375-31,"8） 台积电 2027 年推出 9个掩模尺寸的超大版 CoWoS 封装，可放置 12 个 HBM4 堆栈 台积电 11月欧洲开放创新平台（OIP）论坛上宣布，该公司有望在 2027年认 证其超大版本的 CoWoS（晶圆上芯片）封装技术，该技术将提供高达 9个掩模尺寸 的中介层尺寸和 12个 HBM4内存堆栈。新的封装方法将解决性能要求最高的应用， 并让 AI（人工智能）和 HPC（高性能计算）芯片设计人员能够构建手掌大小的处理 器。 台积电每年都会推出新的工艺技术，尽最大努力满足客户对 PPA（功率、性能 和面积）改进的需求。但有些客户需要更高的性能，而 EUV光刻工具掩模限制 858 平方毫米是不够的。这些客户选择使用台积电 CoWoS技术封装的多芯片解决方案， 近年来，该公司提供了该解决方案的多个迭代版本。 华福证券 该 9个掩模尺寸的“超级载体”CoWoS（为芯片和内存提供高达 7722平方毫 米的面积）具有 12个 HBM4堆栈，计划于 2027年获得认证，推测它将在 2027年 至 2028年被超高端 AI处理器采用。（资料来源：集微网）" _sys_auto_gen_doc_id-18245242862043080375-32,"9） 传小米 2025 年正式发布自研 3nm SoC 芯片 安卓智能手机制造商通常依赖高通和联发科提供“现成”的芯片，据说 2024年 和 2025年的大多数高端版本都包含骁龙 8 Elite和天玑 9400。小米在很大程度上也 将依赖上述两家公司。然而，该公司很可能开始意识到，在未来维持对这些合作伙 伴的依赖只会让成本变得更加昂贵，而提高盈利能力的唯一方法是启动其定制芯片 业务。根据最新报道，小米将于 2025年正式推出自研 3nm SoC芯片，预计会让竞 争对手感到紧张。该处理器可能有助于小米提高自给自足能力，并在由高通客户主 导的安卓市场中脱颖而出。 报道指出，小米将在 2025年正式推出自研手机 SoC芯片，几乎已经是板上钉 钉，半导体相关供应链也表示确有此事，指出小米已经准备好将在 2025年正式量产， 只是现在还无法完全确定，究竟这颗处理器会导入到哪一款机型。（资料来源：集 微网） 10） 台积电高雄首座 2nm 晶圆厂设备进场，明年上半年试产 11月 26日，台积电高雄首座 2nm晶圆厂举行了设备进场仪式，预计将于明年 上半年开始试产。 华福证券" _sys_auto_gen_doc_id-18245242862043080375-33,"台积电董事长兼总裁魏哲家在 10月的法人说明会中表示，对 2nm制程感兴趣 的客户比预想的多，台积电将准备比 3nm更多的产能。 此前台积电强调，2nm制程技术研发进展顺利，其性能和良率均按计划实现， 甚至部分表现优于预期，2nm制程将如期在 2025年进入量产，量产曲线预计与 3nm 相似。 消息人士称，台积电 2nm制造业务将在新竹科学园区（HSP）宝山 F20厂区和 高雄楠梓 F22厂区进行。宝山厂预计年底实现小规模试产线（mini line）完工，将于 2025年第四季度开始生产，月产能约为 3万片晶圆；高雄 F22厂将于 2026年第一 季度开始商业化生产，月产能为 3万片晶圆。（资料来源：集微网） 11） 2024 年 Q3 全球半导体营收排行：英伟达居首，英特尔跌出前三 据WSTS报告称，2024年第三季度半导体市场增长 1660亿美元，较 2024年 第二季度增长 10.7%，这是自八年前 2016年第三季度 11.6%以来的最高环比增幅。 此外，2024 年第三季度同比增长 23.2%，是自 2021年第四季度 28.3%以来的最高 同比增长。 华福证券" _sys_auto_gen_doc_id-18245242862043080375-34,"在各大企业方面，凭借在 AI GPU领域的实力，英伟达仍是 2024年第三季度最 大的半导体公司，营收达 351亿美元。三星半导体以 220亿美元的收入位居第二， AI 服务器内存被认为是主要的收入驱动因素。博通位居第三，其 2024年第三季度 的预期为 140亿美元，AI半导体倍成为重要增长动力。此外，英特尔和 SK海力士 位列前五。（资料来源：集微网） 12） 上半年全球半导体设备出货总额为 532 亿美元，中国大陆占比约 47% 近日，SEMI在其发布的《全球半导体设备市场报告》中宣布，2024年上半年， 全球半导体设备出货总额为 532亿美元，反映了迄今为止整个行业的健康状况。在 战略投资的推动下，半导体设备市场已经恢复增长，以支持对先进技术的持续强劲 需求，各个地区也在致力于加强其芯片制造生态系统。" _sys_auto_gen_doc_id-18245242862043080375-35,"SEMI数据显示，中国大陆是世界上最大的半导体设备市场，今年前 6个月，中 国大陆在芯片制造工具上的支出达到创纪录的 250亿美元（占全球半导体设备市场 约 47%），超过中国台湾地区、韩国和美国的支出总和。此外，预计中国大陆还将 成为建设新芯片工厂（包括相关设备）的最大投资者，全年总支出将达 500亿美元。 此外，SEMI在其发布的《300mm晶圆厂 2027年展望报告》中指出，从 2025 年到 2027年，全球 300mm晶圆厂设备支出预计将达到创纪录的 4000亿美元。强 劲的支出是由半导体晶圆厂的区域化以及数据中心和边缘设备对人工智能（AI）芯片 日益增长的需求推动的。 2024年，全球 300mm晶圆厂设备支出预计将增长 4%，达到 993亿美元，到 华福证券" _sys_auto_gen_doc_id-18245242862043080375-36,"2025年将进一步增长 24%，首次突破 1000亿美元，达到 1232亿美元。预计 2026 年支出将增长 11%，达到 1362亿美元，2027年将增长 3%，达到 1408亿美元。其 中，预计到 2027年，中国大陆将保持其作为全球 300mm设备支出第一的地位，未 来三年将投资超过 1000亿美元。（资料来源：集微网） 13） 台积电：N2P IP 准备就绪，客户现可设计性能增强型 2nm 芯片 台积电近期在欧洲开放创新平台（OIP）论坛上宣布，电子设计自动化（EDA） 工具和第三方 IP模块已为台积电性能增强型 N2P和 N2X工艺（2nm级）技术做好 准备。这使得各种芯片设计人员能够基于台积电的第二代 2nm生产节点开发芯片， 从而利用纳米片晶体管和低电阻电容器。 到目前为止，Cadence和新思科技（Synopsys）的所有主要工具以及西门子 EDA和 Ansys的仿真和电迁移工具都已为台积电的 N2P制造工艺做好准备。这些 程序已经通过 N2P工艺开发套件（PDK）0.9版认证，由于使用此制造工艺的量产 计划在 2026年下半年进行，因此被认为足够了。 华福证券" _sys_auto_gen_doc_id-18245242862043080375-37,"此外，第三方 IP，包括标准单元、GPIO、SRAM编译器、ROM编译器、内存 接口、SerDes和 UCIe产品，现在以预硅设计套件的形式从各种供应商处获得，包 括台积电自身、Alphawave、ABI、Cadence、新思科技、M31和 Silicon Creations。 2024年第四季度推出 pre-silicon DK似乎恰逢其时。（资料来源：集微网） 14） 前五大晶圆制造设备商前三季度来自中国营收年增 48% 近日，市调机构 Counterpoint Research在报告中指出，2024年前三季度全球 前五大晶圆制造设备（WFE）厂商应用材料、ASML、TEL、科磊、泛林集团等营收 增长 3%，存储需求成主要驱动力。 Counterpoint Research指出，受到 DRAM出货量的强劲增长，尤其是 HBM的 需求带动，2024年前三季前五大晶圆制造设备（WFE）厂商在存储领域的营收年增 38%。在区域市场方面，该机构分析，前五大晶圆制造设备厂商前三季度来自中国 的营收年增 48%，占总系统销售额的 42%。这一增长主要得益于成熟制程和存储相 关设备的强劲需求。" _sys_auto_gen_doc_id-18245242862043080375-38,"对于 2024年全年表现，Counterpoint Research称，预计 2024年全年，全球 前五大晶圆制造设备厂商的总营收将比 2023年增长 4%。生成式 AI和高性能计算 （HPC）的应用推进，将成为未来市场增长的主要动力。此外，随着终端需求逐步 回暖，相关产业的投资力度也将进一步加强。到 2025年，全球晶圆制造设备市场有 望实现双位数增长，主要来自于领先制程技术的加速投资，以及存储新产能的持续 扩展。（资料来源：集微网） 华福证券 15） SEMI：预计 2024 年 Q4 全球半导体资本支出同比增长 31% 国际半导体产业协会（SEMI）近日在 2024年第三季度半导体制造监测（SMM） 报告中宣布，2024年第三季度全球半导体制造业表现出强劲势头，所有关键行业指 标两年来首次出现环比增长。增长受到季节性因素和对 AI数据中心投资的强劲需求 的推动，然而，消费、汽车和工业领域的复苏速度较慢。预计增长趋势将持续到 2024 年第四季度。" _sys_auto_gen_doc_id-18245242862043080375-39,"SEMI指出，在 2024年上半年下滑之后，电子产品销售额在 2024年第三季度 反弹，环比增长 8%，预计 2024年第四季度环比增长 20%。IC销售额在 2024年第 三季度也环比增长 12%，预计 2024年第四季度将再增长 10%。总体而言，预计 2024 年 IC销售额将增长 20%以上，主要受存储产品的推动，因为价格全面上涨以及市场 对数据中心内存芯片的强劲需求。 与电子产品销售类似，半导体资本支出（CapEx）在 2024年上半年有所下降， 但从 2024年第三季度开始趋势转为正值。2024年第三季度，与存储相关的资本支 出环比增长 34%，同比增长 67%，反映出内存 IC市场与去年同期相比有所改善。 预计 2024年第四季度，半导体总资本支出将较 2024年第三季度水平增长 27%，同 比增长 31%，其中与内存相关的资本支出同比增长 39%，领先于这一增长。" _sys_auto_gen_doc_id-18245242862043080375-40,"华福证券 半导体设备部门保持强劲，表现优于此前预期，这得益于来自中国的大量投资 以及对高带宽内存（HBM）和先进封装的支出增加。2024年第三季度，晶圆厂设备 （WFE）支出同比增长 15%，环比增长 11%。中国的投资继续在WFE市场中发挥 重要作用。此外，2024年第三季度，测试、组装与封装部门分别实现了令人印象深 刻的同比增长，分别为 40%和 31%，预计这一增长将持续到今年剩余时间。 2024年第三季度，晶圆厂产能达到每季度 4140万片晶圆（以 300毫米晶圆当 量计算），预计 2024年第四季度将增长 1.6%。晶圆代工厂和逻辑相关产能继续呈 现强劲增长，2024年第三季度增长 2.0%，预计 2024年第四季度将增长 2.2%，这 得益于先进节点和成熟节点的产能扩张。存储容量在 2024年第三季度增长了 0.6%， 预计 2024年第四季度将保持同样的增长速度。这一增长是由对 HBM的强劲需求推 动的，但部分被工艺节点转换所抵消。（资料来源：集微网） 16） 传 AMD 有意跨足手机芯片领域，采用台积电 3nm 工艺" _sys_auto_gen_doc_id-18245242862043080375-41,"AMD传出有意跨足手机芯片领域，扩大进军移动设备市场，相关新品将采用台 积电 3nm制程生产，助攻台积电 3nm产能利用率维持“超满载”盛况，订单能见度 直达 2026下半年。 对于相关传闻，AMD不予评论。台积电也不评论市场传闻，亦不评论与单一客 户的业务细节。 华福证券 业界盛传，AMD MI300系列加速处理器（APU）在 AI服务器领域快速冲刺之 际，也规划要推出移动设备 APU加速处理器芯片，采台积电 3nm制程，扩大手机 战线。 法人看好，AMD今年有望续居台积电前三大客户，并与台积电延伸先进封装合 作。根据 AMD与台积电技术论坛发布的信息，AMD MI300系列不仅采用台积 5nm 家族制程，并借由台积电 3DFabirc平台多种技术集成，例如将 5nm图形处理器与 中央处理器（CPU）以 SoIC-X技术堆栈于底层芯片，并再集成在 CoWoS封装，实 现百万兆级高速运算创新。（资料来源：集微网） 2.2 AI 1） 科技巨头带头激战，全球 AI应用程式数量近七千个" _sys_auto_gen_doc_id-18245242862043080375-42,"科技巨头近年 AI布局扩张快速，带动 AI 发展热潮，光是去年问世的 AI 应用程 式就达到近 1,800 个，今年更是加速狂奔，让全球 AI市场持续上演激烈交。 根据 Sensor Tower估算，截至今年 10月，全球 AI应用程式数达 6,960个，并 研判 2024年全球 AI市场规模将突破 1,840亿美元，较 2023年的 1,359亿美元大幅 成长， 2030年更可望上看 8,276亿美元，展现令人瞩目的表现。 华福证券 Sensor Tower指出，2023年全球 AI应用程式的下载量达 35亿次，自 2014年 以来的总下载量高达 165亿次。 AI应用程式内购（In-App Purchase）部分，2023 年使用者花费总额 31亿美元，自 2014年以来的总支出到 85亿美元。 数据显示，Alphabet、微软、亚马逊和 Meta等科技巨头，2025年投入 AI基础 设施建设的资本支出超过 2,000亿美元。（资料来源：集微网） 2） 英特尔新质生产力技术生态大会：深耕本土生态，推动 AI惠及千行百业" _sys_auto_gen_doc_id-18245242862043080375-43,"11月 26日，英特尔新质生产力技术生态大会召开。这是英特尔近年来规模最大 的行业活动，汇聚了 2000 余位业界伙伴，聚焦技术分享与生态合作，从商业洞察、 未来战略、产业发展、生态共创等方面探讨如何释放 AI潜能、推动行业变革的最佳 路径，把握行业新机遇，实现新的创新和高质量发展。 特别值得关注的是，本次大会上，英特尔在科技体验区安排了大量有关生成式 AI的案例 Demo展示。令人直观体验到大模型已越来越多地在制造、教育、零售、 医疗等领域落地，显示出赋能千行百业的巨大潜力，同时也体现了英特尔长期深耕 中国本土产业生态的努力。 在英特尔至强 6能效核处理器产品展示区，展示了英特尔至强 6能效核系列产 品为云规模工作负载带来的独特优势，降低能耗成本，提高机架密度，增加新工作 负载的容量，可以为客户提供高密度计算和横向扩展工作负载的最佳每瓦性能。英 华福证券 特尔至强 6性能核可以提供最高达到 128个内核，采用超线程，内置矩阵引擎加速 计算密集型人工智能、科学计算和数据服务工作负载。（资料来源：集微网） 2.3 消费电子板块 1） Q3 全球折叠屏智能手机出货量同比下降 1%，三星大降 21%" _sys_auto_gen_doc_id-18245242862043080375-44,"Counterpoint Research发布的全球折叠屏智能手机市场报告显示，在经历连续 六个季度同比增长后，2024年第三季度全球折叠屏智能手机出货量同比下降 1%。 这是该市场历史上首次在第三季度出现下滑，主要原因是三星全新 Galaxy Z6系列 表现平淡。 三星以 56%的市场份额重新夺回全球折叠屏市场第一位置，但其出货量同比下 降 21%。三星 Galaxy Z Fold6和 Galaxy Z Flip6的销量均低于预期，尤其是在中国 市场，三星份额仅为 8%，远低于其在全球其他地区 82%的领先地位。中国市场对 折叠屏手机需求的强劲增长未能给三星带来预期的增长。 与此同时，小米（185%）、摩托罗拉（164%）和荣耀（121%）的折叠屏出货 量同比增幅最大。 华福证券 小米折叠屏全球市场份额升至 6%，创历史新高，其 MIX Flip的推出以及积极拓 展海外市场是其取得显著增长的重要原因。 在西欧市场，荣耀 Magic V系列以其时尚的外观和轻薄的机身，对三星形成不 小的压力。荣耀全球折叠屏市场份额为 10%。 （资料来源：集微网）" _sys_auto_gen_doc_id-18245242862043080375-45,"2） 全球智能手机出货量今年有望恢复增长，预计出货 12.4 亿部 日前，据外媒报道，市场研究机构发布的报告显示，在连续两年同比下滑之后， 全球智能手机的出货量在今年有望强势反弹，同比会有明显增长。 具体而言，市场研究机构是预计今年全球智能手机的出货量将达到 12.4亿部， 同比增长 6.2%。而从市场研究机构此前发布的报告来看，2022年全球智能手机出 货 12.7亿部，同比下滑 6.5%；2023年则是出货 11.7亿部，同比下滑 3.2%。 就市场研究机构的报告来看，今年全球智能手机的出货量反弹，是得益于采用 安卓系统的智能手机出货量同比增长 7.6%，而采用 iOS系统的苹果 iPhone，在今 年的出货量预计增长 0.4%，小幅增长，略好于去年。（资料来源：集微网） 3） REDMI 全球出货破 11 亿，新十年推全新标识，樊振东任形象大使 2024年 11月 27日晚，REDMI K80系列新品发布会在京举行。在新十年的开 端，REDMI品牌启用红色大写的全新品牌标识，并邀请樊振东担任冠军大使，共同 诠释「当红不让」的全新品牌宣言，以更加强大、自信的姿态迎接新十年。同时「大 华福证券" _sys_auto_gen_doc_id-18245242862043080375-46,"满贯双旗舰」REDMI K80系列也正式发布，定位全面升档，带来 K系史上最大的产 品升级。 此次 REDMI K80系列以 K80 Pro和 K80「双旗舰」的组合呈现，在性能、屏幕、 影像、续航等方面全面升级。K80 Pro定位大满贯旗舰，在满血性能的基础之上，更 有浮动长焦、50W无线充、IP68/69等旗舰科技，带来 K系史上最大的升级，售价 3699元起。K80搭载狂暴引擎 4.0加持的第三代骁龙 8 性能更强，配备 6550mAh 超大电量，搭载同价位罕见的 2K直屏、超声波指纹、IP68等，堪称行业「最强标 准版」，售价 2499 元起。深度定制的 REDMI K80 Pro 冠军版 兰博基尼汽车 SQUADRACORSE 售价 4999元，目前 REDMI K80全系已经正式发售。（资料来 源：集微网） 4） 10 月国内手机出货量 2967.4 万部，5G 手机占比 90.1%" _sys_auto_gen_doc_id-18245242862043080375-47,"11月 27日，据中国信通院披露数据显示，2024年 10月，国内市场手机出货 量 2967.4万部，同比增长 1.8%，其中，5G手机 2672.2万部，同比增长 1.1%，占 同期手机出货量的 90.1%。 2024年 1-10月，国内市场手机出货量 2.50亿部，同比增长 8.9%，其中，5G 手机 2.14亿部，同比增长 13.6%，占同期手机出货量的 85.5%。 华福证券 2024年 10月，国内手机上市新机型 37款，同比下降 26.0%，其中 5G手机 22 款，同比下降 29.0%，占同期手机上市新机型数量的 59.5%。 2024年 1-10月，国内手机上市新机型 353款，同比下降 8.3%，其中 5G手机 186款，同比增长 1.1%，占同期手机上市新机型数量的 52.7%。 从品牌构成来看，2024年 10月，国产品牌手机出货量 2345.8万部，同比增长 30.2%，占同期手机出货量的 79.1%；上市新机型 37款，同比下降 24.5%，占同期 手机上市新机型数量的 100%。" _sys_auto_gen_doc_id-18245242862043080375-48,"2024年 1-10月，国产品牌手机出货量 2.11亿部，同比增长 16.7%，占同期手 机出货量的 84.6%；上市新机型 331款，同比下降 7.0%，占同期手机上市新机型数 量的 93.8%。 从国内智能手机发展情况来看，2024年 10月，智能手机出货量 2788.4万部， 同比下降 1.1%，占同期手机出货量的 94.0%；智能手机上市新机型 29款，同比下 降 19.4%，占同期手机上市新机型数量的 78.4%。 2024年 1-10月，智能手机出货量 2.34亿部，同比增长 6.4%，占同期手机出 货量的 93.5%；智能手机上市新机型 247款，同比下降 21.6%，占同期手机上市新 机型数量的 70.0%。（资料来源：集微网） 华福证券 5） OPPO Reno13 系列正式发布 11月 25日，OPPO正式推出 OPPO Reno13系列。Reno13 Pro采用 6.83英" _sys_auto_gen_doc_id-18245242862043080375-49,"寸的四曲柔边小直屏设计，Reno13采用 6.59英寸的超美小直屏设计。Reno13系 列全系标配质感金属中框，并采用一体式冷雕玻璃工艺。Reno13系列还通过了 IP69、 IP68、IP66三项防尘防水测试，确保有效防范高温高压喷水、持续浸水、强烈喷水 场景，真正实现了对整机的全方位防水守护。（资料来源：集微网） 6） 2024 年全球笔记本电脑出货将增长 3.9%至 1.74 亿台 根据 TrendForce的报告，2024年全球笔记本电脑市场预计恢复增长，但受高 利率和地缘政治不确定性的影响，预计年度出货量将达到 1.74亿台，同比增长 3.9%。 展望 2025年，预计美国总统选举后的政治不确定性减少和美联储在 2024年 9月的 降息将刺激资本流动，再加上Windows 10的服务终止和商用设备升级的需求，全 球笔记本电脑出货量预计将增长 4.9%，达到 1.83亿台。" _sys_auto_gen_doc_id-18245242862043080375-50,"TrendForce指出，笔记本电脑主要仍是生产力工具，出货增长主要由推迟替换 需求驱动。目前，AI集成笔记本对整体市场的影响仍然有限。然而，预计 AI功能将 自然地融入笔记本电脑的规格中，随着品牌逐渐将其融入，AI笔记本的渗透率将稳 步上升。 华福证券 就市场细分而言，2024年，商用笔记本电脑由于全球裁员和经济政治不稳定， 面临逆风，导致需求环境更为谨慎。然而，随着这些负面因素的消退和降息改善资 本流动性，预计商用市场将在 2025年恢复，年度出货增长超过 7%。 另一方面，消费市场在 2024年由于积极的促销活动而受到推动，入门级模型在 销售中占主导地位，尤其是在北美。TrendForce预测，到 2025年，消费市场将更 为稳定，品牌将重新聚焦于高价值、高利润的模型。虽然消费者笔记本电脑的出货 增长可能放缓至 3%，但产品组合将看到显著的优化。 全球笔记本电脑市场仍与美国贸易政策紧密相连，特别是特朗普政府推出的“美 国优先”政策下提高进口关税的潜在影响。这些措施可能影响美国的国内需求，取 决于新政府实施这些政策的情况。" _sys_auto_gen_doc_id-18245242862043080375-51,"中国仍然是全球笔记本电脑生产的主要制造中心，占总产能的约 89%。尽管一 些 ODM正在越南、泰国、印度和墨西哥扩大生产线，但在这些地区建立一个完全集 成的供应链生态系统将需要时间。此外，相关政策的宣布和执行之间可能会有一个 过渡期。（资料来源：集微网） 7） LG Innotek 投资 19 亿元升级产线，备战iPhone 17 相机模块需求 LG Innotek 11月 22日表示，将投资 3759亿韩元（当前约 19.38亿元人民币） 用于相机模组工厂建设，以满足新机型的需求并提升竞争力。该投资将持续到明年 华福证券 12月，因此市场推测是为了生产明年的 iPhone 17所用的相机模块。 韩国零部件制造商的消息人士称，苹果计划像往常一样在明年的手机中提高相 机的规格，但只会在两款 Pro机型中提供折叠变焦功能，就像 iPhone 16一样。LG Innotek是 iPhone最大的相机模组供应商，已经拥有足够的生产能力。（资料来源： 集微网） 2.4 汽车电子板块 1） 关税冲击，10 月中国电动汽车在欧洲交付份额进一步下滑至 8.2%" _sys_auto_gen_doc_id-18245242862043080375-52,"中国汽车制造商进军欧洲电动汽车市场继续遭遇阻力，在新关税出台前，10月 份其在欧洲的交付份额出现下滑。 研究公司 Dataforce数据显示，包括上汽集团旗下 MG（名爵）和比亚迪在内的 制造商占同期欧洲电动汽车注册量的 8.2%。这比 9月份的 8.5%有所下降，并且是 市场份额连续第四个月低于去年同期水平。 在备受青睐的海外市场快速增长数年后，中国汽车制造商的扩张自 7月份以来 停滞不前。当时，欧盟对中国制造电动汽车征收临时关税，进口税高达 45%。经过 数月与中国的谈判和对待定规则的调整，新增的最终关税于 10月 30日生效。 华福证券 报道称，欧盟和中国之间的谈判仍在继续，但由于进展不大，目前仍难以达成 以价格承诺取代关税的协议。（资料来源：集微网） 2.5 面板板块 1） 三星将推出 500Hz 27 英寸游戏显示器，采用 QD-OLED 面板" _sys_auto_gen_doc_id-18245242862043080375-53,"据报道，三星开发了世界上第一款分辨率为 1440p、刷新率为 500Hz的 27英 寸 OLED面板。这一突破旨在打造高性能游戏显示器，为 OLED显示技术树立新的 标杆，超过 LG UltraGear 27GX790A-B和华硕 ROG Swift PG27AQDP等型号的当 前最高 480Hz刷新率。 虽然三星的发布日期和详细规格尚未确定，但业内消息人士表示，该公司正在 利用其尖端的 QD-OLED技术。通过结合量子点和 OLED技术，与传统 LCD相比， QD-OLED面板可提供出色的色彩鲜艳度、更深的对比度和更好的性能。这与 LG显 示和三星显示等显示器制造商的普遍趋势一致，它们竞相突破各种尺寸和分辨率的 高刷新率 OLED显示器的界限。 据报道，该面板正处于开发的最后阶段，目前正在与领先的显示器品牌合作讨 论将其商业化。采用这款 500Hz面板的游戏显示器预计将于明年上半年推出。然而， 华福证券 创新竞赛并不局限于显示器的刷新率。（资料来源：集微网） 2） LGD 宣布组织架构重组，整合大尺寸和中尺寸制造中心" _sys_auto_gen_doc_id-18245242862043080375-54,"近日，LG Display（LGD）宣布重组组织架构。该公司取消了首席生产主管（CPO） 组织，并将大尺寸和中尺寸制造中心整合为大尺寸业务部门的一部分进行运营，以 通过整合类似功能并简化组织结构来提高运营效率。 据业内消息，LGD上周宣布取消了 CPO组织，并将隶属于 CPO的生产技术中 心和采购团队等转至 CEO直属。CPO是负责管理公司国内外工厂运营的组织，此 前已一直在缩减。 此外，LGD大尺寸制造中心和中尺寸制造中心被整合为一个组织，作为大尺寸 业务部门下的“中大尺寸制造中心”进行运营。下属组织也将整合为中大尺寸工厂、 中大尺寸固定开发等部门。（资料来源：集微网） 3） 京东方 A：LCD 在未来 5-10 年仍将是 TV 产品主流技术 近日京东方 A在接受机构调研时表示，公司认为各类显示技术将是共存的趋势， 技术的进步将来源于场景的驱动。在大尺寸产品方面，目前来看，LCD在未来 5-10 年仍将是 TV产品的主流技术，同时，Mini LED背光产品的成熟将进一步提升 LCD 产品的性能和生命力。大尺寸化、技术升级等将持续拉动 TV市场增长。 华福证券" _sys_auto_gen_doc_id-18245242862043080375-55,"中小尺寸方面，基于柔性 AMOLED更好的显示效果、更轻薄的产品形态，以及 在可折叠、卷曲等方面具备独特的优势，柔性 AMOLED产品在中小尺寸领域，尤其 是智能手机产品端渗透率持续提升，在高端 Pad、Notebook等应用开始渗透。 近年来，随着行业内 LCD生产线扩产逐步进入尾声，叠加部分海外厂商退出， 行业整体集中度大幅提升，供给格局持续改善。在此背景下，行业内厂商持续坚持 “按需生产”的经营策略。（资料来源：集微网） 3 公司动态跟踪 图表 9：过去一周股东增减持更新 [图表 9：过去一周股东增减持更新 华福证券] ""证券代码"":""300736.SZ"" ""证券简称"":""百邦科技"" ""公告日期"":""2024-11-26"" ""方向"":""减持"" ""股东名称"":""邓芳"" ""股东身份"":""持股 5%以上股东"" ""拟变动数量上 限"":""3,795,249.00"" ""拟变动数量 上限占总股 本比(%)"":""2.92""" _sys_auto_gen_doc_id-18245242862043080375-56,"""证券代码"":""300602.SZ"" ""证券简称"":""飞荣达"" ""公告日期"":""2024-11-26"" ""方向"":""减持"" ""股东名称"":""马飞"" ""股东身份"":""控股股东,实际控 制人"" ""拟变动数量上 限"":""29,000,322.00"" ""拟变动数量 上限占总股 本比(%)"":""5.00""" _sys_auto_gen_doc_id-18245242862043080375-57,"""证券代码"":""300285.SZ"" ""证券简称"":""国瓷材料"" ""公告日期"":""2024-11-27"" ""方向"":""减持"" ""股东名称"":""张曦"" ""股东身份"":""持股 5%以上股东, 实际控制人"" ""拟变动数量上 限"":""49,860,000.00"" ""拟变动数量 上限占总股 本比(%)"":""5.00"" 华福证券" _sys_auto_gen_doc_id-18245242862043080375-58,"[华福证券 来源：Wind，华福证券研究所] 688582.SH 芯动联科 2024-11-26 减持 北方电子研究院有限公司 本次询价转让的出 让方电子院非芯动 联科的控股股东, 实际控制人,董事, 监事及高级管理人 员,持有芯动联科 股份比例超过 5%. 4,007,000.00 1.00" _sys_auto_gen_doc_id-18245242862043080375-59,"603297.SH 永新光学 2024-11-27 减持 宁波新颢企业管理咨询合伙企业 (有限合伙) 5%以下股东 280,000.00 0.25 688127.SH 蓝特光学 2024-11-26 减持 章利炳 董事,监事,高级管 理人员 160,000.00 0.04" _sys_auto_gen_doc_id-18245242862043080375-60,"300936.SZ 中英科技 2024-11-29 减持 常州中英汇才股权投资管理中心 (有限合伙) 控股股东,实际控 制人的一致行动人 609,750.00 0.81 300739.SZ 明阳电路 2024-11-25 减持 张伟 财务总监 50,000.00 0.02" _sys_auto_gen_doc_id-18245242862043080375-61,688322.SH 301486.SZ 688478.SH 688361.SH 688361.SH 688361.SH 688260.SH 688260.SH 688260.SH 688260.SH 300812.SZ 300812.SZ 300812.SZ 301348.SZ 002199.SZ 奥比中光 -UW 致尚科技 晶升 _sys_auto_gen_doc_id-18245242862043080375-62,股份 中科飞测 中科飞测 中科飞测 昀冢科技 昀冢科技 昀冢科技 昀冢科技 易天股份 易天股份 易天股份 蓝箭电子 东晶电子 华福证券 2024-11-29 2024-11-27 2024-11-25 2024-11-27 2024-11-27 2024-11-27 2024-11-28 2024-11-28 2024-11-28 _sys_auto_gen_doc_id-18245242862043080375-63, 2024-11-28 2024-11-25 2024-11-25 2024-11-25 2024-11-28 2024-11-27 减持 减持 减持 减持 减持 减持 减持 减持 减持 减持 减持 减持 减持 减持 减持 上海云鑫创业投资有限公司 刘东生 卢祖飞 国投(上海)科技成果转化创业投 资基金企业(有限合伙) 深圳市创新 _sys_auto_gen_doc_id-18245242862043080375-64,投资集团有限公司 深圳市人才创新创业一号股权投 资基金(有限合伙) 苏州昀二企业管理咨询合伙企业 (有限合伙) 苏州昀三企业管理咨询合伙企业 (有限合伙) 苏州昀四企业管理咨询合伙企业 (有限合伙) 苏州昀一企业管理咨询合伙企业 (有限合伙) 胡靖林 高军鹏 柴明华 上海银圣宇企业管理咨询合伙企 业(有限合伙) 李庆跃 5%以上非 _sys_auto_gen_doc_id-18245242862043080375-65,"第一大股 东 持股 5%以上股东 持股 5%以上股东 5%以上非第一大股 东 5%以上非第一大股 东 5%以上非第一大股 东 其他股东:控股股 东及实际控制人的 一致行动人 其他股东:控股股 东及实际控制人的 一致行动人 其他股东:控股股 东及实际控制人的 一致行动人 其他股东:控股股 东及实际控制人的 一致行动人 董事 总经理 实际控制人 持股 5%以上股东 第一大股东 12,000,000.00 3,822,409.00 9,009,719.00 6,400,000.00 1,648,384.00 1,551,616.00 295,000.00 142,000.00 225,000.00 640,000.00 1,804,000.00 2,952,000.00 3,444,000.00 2,000,000.00 14,500,000.00 3.00 3.00 6.51 2.00 0.52 0.48 0.25 0.12 0.19 0.53 1.29 2.11 2.46 1.00 5.96 来源：Wind，华福证券研究所 华福证券 行业定期报告 | 电子" _sys_auto_gen_doc_id-18245242862043080375-66,"[华福证券 行业定期报告 | 电子 来源：Wind，华福证券研究所] ""代码"":""300301.SZ"" ""名称"":""*ST 长方"" ""公告日期"":""2024-11-28"" ""方案进度"":""董事会预案"" ""激励方式"":""上市公司定向发行股票"" ""激励总数 (万)"":""4,700.00"" ""激励总数占当 时总股本比例 (%)"":""5.9485"" ""期权初 始行权 价格"":""1.00""" _sys_auto_gen_doc_id-18245242862043080375-67,"""代码"":""688591.SH"" ""名称"":""泰凌微"" ""公告日期"":""2024-11-27"" ""方案进度"":""董事会预案"" ""激励方式"":""股票增值权"" ""激励总数 (万)"":""41.00"" ""激励总数占当 时总股本比例 (%)"":""0.1708"" ""期权初 始行权 价格"":""13.92""" _sys_auto_gen_doc_id-18245242862043080375-68,"""代码"":""688591.SH"" ""名称"":""泰凌微"" ""公告日期"":""2024-11-27"" ""方案进度"":""董事会预案"" ""激励方式"":""上市公司定向发行股票"" ""激励总数 (万)"":""439.00"" ""激励总数占当 时总股本比例 (%)"":""1.8292"" ""期权初 始行权 价格"":""13.92""" _sys_auto_gen_doc_id-18245242862043080375-69,"""代码"":""688595.SH"" ""名称"":""芯海科技"" ""公告日期"":""2024-11-28"" ""方案进度"":""董事会预案"" ""激励方式"":""上市公司定向发行股票"" ""激励总数 (万)"":""350.00"" ""激励总数占当 时总股本比例 (%)"":""2.4574"" ""期权初 始行权 价格"":""37.00""" _sys_auto_gen_doc_id-18245242862043080375-70,"""代码"":""002139.SZ"" ""名称"":""拓邦股份"" ""公告日期"":""2024-11-26"" ""方案进度"":""股东大会通过"" ""激励方式"":""上市公司定向发行股票及上市 公司提取激励基金买入流通股"" ""激励总数 (万)"":""3,300.00"" ""激励总数占当 时总股本比例 (%)"":""2.6467"" ""期权初 始行权 价格"":""9.60"" 来源：Wind，华福证券研究所 4 风险提示 技术发展及落地不及预期；下游终端出货不及预期；下游需求不及预期；市场 竞争加剧风险；地缘政治风险；行业景气不及预期。 华福证券 华福证券 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报 告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式 的补偿。 一般声明" _sys_auto_gen_doc_id-18245242862043080375-71,"华福证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本 公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任 何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，该等公开资料的准确性及完整性由其发布者负责，本公司及其研究人员对该等 信息不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，之后可能会随情况的变化而调整。在不 同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本 报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。" _sys_auto_gen_doc_id-18245242862043080375-72,"在任何情况下，本报告所载的信息或所做出的任何建议、意见及推测并不构成所述证券买卖的出价或询价，也不构成对所述金融产 品、产品发行或管理人作出任何形式的保证。在任何情况下，本公司仅承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告以供投资 者参考，但不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的承诺或担保。投资者应自行决策，自担投资风险。 本报告版权归“华福证券有限责任公司”所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版 权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分 发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。 特别声明 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也 可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的 唯一参考依据。 投资评级声明" _sys_auto_gen_doc_id-18245242862043080375-73,"备注：评级标准为报告发布日后的 6~12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A股市场以沪 深 300 指数为基准；香港市场以恒生指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外） 联系方式 华福证券研究所 上海 公司地址：上海市浦东新区浦明路 1436号陆家嘴滨江中心MT座 20层 邮编：200120 邮箱：hfyjs@hfzq.com.cn" _sys_auto_gen_doc_id-18245242862043080375-74,"[邮箱：hfyjs@hfzq.com.cn ] ""类别"":""公司评级 华福证券"" ""评级"":""买入"" ""评级说明"":""未来 6个月内，个股相对市场基准指数指数涨幅在 20%以上"" 持有 未来 6个月内，个股相对市场基准指数指数涨幅介于 10%与 20%之间 中性 未来 6个月内，个股相对市场基准指数涨幅介于-10%与 10%之间 回避 未来 6个月内，个股相对市场基准指数涨幅介于-20%与-10%之间 卖出 未来 6个月内，个股相对市场基准指数涨幅在-20%以下 ""类别"":""行业评级"" ""评级"":""强于大市"" ""评级说明"":""未来 6个月内，行业整体回报高于市场基准指数 5%以上"" 跟随大市 未来 6个月内，行业整体回报介于市场基准指数-5%与 5%之间 弱于大市 未来 6个月内，行业整体回报低于市场基准指数-5%以下" _sys_auto_gen_doc_id-6015051758933572407-0,"运动健身赛道的头部电商平台 [——Keep招股说明书解读 证券研究报告]" _sys_auto_gen_doc_id-6015051758933572407-1,"[2022年8月11日 专注运动细分赛道的垂类电商平台。在2021年，Keep平台平均月活跃用户数达3,436万人，平 台用户锻炼次数达17亿次，在线上健身平台中占据绝对领先地位。Keep以线上健身内容吸引 用户，并利用平台提供的智能健身设备与配套运动产品完善用户的平台健身体验，覆盖用户整]" _sys_auto_gen_doc_id-6015051758933572407-2,"请务必参阅正文之后的重要声明 个健身生命周期。 线上健身市场渗透加速。根据灼识咨询数据，2021年我国健身市场规模达到7,866亿元，且20212026年将以13.5%的年复合增速增长至14,793亿元。而其中线上健身市场占比不断提升，预计将 2026年将提升至61%，成为健身市场的主要构成。随着我国人均可支配收入的持续提升、健身意 识增强以及政策支持，灼识咨询预测到2026年，我国健身人群将达到4.2亿人，渗透率（健身人 群/总人口）达到29.3%。 健身商品变现，内容吸引用户留存。健身相关商品销售为Keep主要变现手段。Keep提供智能单 车、手环、跑步机等智能健身设备，并通过将其数据与平台对接，达到持续优化用户体验的效果。 此外，Keep还提供运动服饰与装备、健康食品等配套产品，进一步完善用户健身体验的完整性。 内容侧，Keep为用户提供包括录播课、直播课、个性化健身计划等丰富多样的线上健身内容吸 引用户留存与订阅。 [风险提示：新竞争者进入风险、投入获客不及预期、未来可能持续亏损。 注：如无特别注明，货币单位元均为人民币 Keep：专注运动细分赛道的垂类电商平台]" _sys_auto_gen_doc_id-6015051758933572407-3,"[风险提示：新竞争者进入风险、投入获客不及预期、未来可能持续亏损。 注：如无特别注明，货币单位元均为人民币 Keep：专注运动细分赛道的垂类电商平台]目录" _sys_auto_gen_doc_id-6015051758933572407-4,"健身市场发展持续，线上健身市场加速渗透 健身商品主力变现，生态内容维系用户留存 持续投入扩张业务，资金储备充足 风险提示 请务必参阅正文之后的重要声明 2 [Keep：专注运动细分赛道的垂类电商平台 中国最大的线上健身平台。公司创立于2014年9月，并于2015年2月正式上线Keep线上健身平台，逐渐 发展为涵盖线上健身课程、智能健身设备及配套运动物品售卖一体化的综合性平台。灼识咨询数据显示， 在2021年，按MAU与用户锻炼次数计算，Keep已经成为中国及全球最大的线上健身平台，2021年平台 MAU达到3,436万人，平台记录锻炼次数达17亿次。]" _sys_auto_gen_doc_id-6015051758933572407-5,"[中国最大的线上健身平台。公司创立于2014年9月，并于2015年2月正式上线Keep线上健身平台，逐渐 发展为涵盖线上健身课程、智能健身设备及配套运动物品售卖一体化的综合性平台。灼识咨询数据显示， 在2021年，按MAU与用户锻炼次数计算，Keep已经成为中国及全球最大的线上健身平台，2021年平台 MAU达到3,436万人，平台记录锻炼次数达17亿次。 资料来源：公司官网，光大证券研究所整理]Keep App 5:26 推荐 会员精选 在Keep App体验海量的运动课程和专业的运动工具, 和社区的好友一起随时随地跟练、记录和分享,尽享专属 大家都在搜~呼兰直播课 于你的运动时刻。 跑步 练动作 找课程 直播 A 更多 瑜伽 行走 骑行 瘦肚子 增肌 腹肌 全身减脂 最近常练 Download on the App Store 运动消耗 饮食摄入 569 1200 /600千卡 /1400千卡 Android 腹肌撕裂者 气质芭蕾·缓解 HIIT燃脂·腰腹" _sys_auto_gen_doc_id-6015051758933572407-6,"请务必参阅正文之后的重要声明 3 图1：Keep官方网站首页 [Keep：专注运动细分赛道的垂类电商平台 公司2015年推出Keep在线健身平台以来，用户体量迅速提升，到2016年7月MAU达到一千万人， 2021年7月突破四千万人。同时，Keep也不断上新，推出各式健身课程与配套运动产品吸引用户。]7月:平台月活跃 7月:平台月活 用户达到一千万 跃用户四千万 2016年 7月:订阅会员 2021年 达到一百万 2019年 2014年 2015年 Keep开始运营 2月:推出Keep在线 健身平台,提供专有 2018年 健身课程 2020年 3月:扩大产品至包括 6月:平台月活跃用户 6月:推出互动 Keep品牌下的智能健身 达到一百万 直播健身课程 设备和配套运动产品 9月:推出会员订阅模式" _sys_auto_gen_doc_id-6015051758933572407-7,"[图2：Keep发展历程 请务必参阅正文之后的重要声明 4]" _sys_auto_gen_doc_id-6015051758933572407-8,"[Keep：专注运动细分赛道的垂类电商平台 业务协同提供完善建设体验。公司业务覆盖 用户健身的整个生命周期，提供一体化的健 身服务。具体而言，公司业务主要包括：]" _sys_auto_gen_doc_id-6015051758933572407-9,"1）线上健身内容。Keep平台为用户提供内 部或第三方提供的健身课程，并借力人工智 能为用户提供定制化的个人训练计划。 2）智能健身设备。Keep推出了一系列智能 健身设备来与公司的健身内容协同配合，包 括智能单车、手环、体重秤等等。 3）配套运动产品。作为平台内容的补充， Keep亦提供了瑜伽垫、哑铃、运动服等配套 运动产品售卖。按GMV计算，Keep是2021年 中国最大的瑜伽垫品牌，市场份额（按销售 额计）为14.9%。 [图3：公司业务形成闭环 请务必参阅正文之后的重要声明]在线健身内容 录播课 直播课 (人工智能辅助训练计划) 配套运动产品 智能健身设备 手环 智能单车 健身装备运动服饰 跑步机 智能秤 健康食品 覆盖用户整个健身生命周期" _sys_auto_gen_doc_id-6015051758933572407-10,"资料来源：公司招股说明书，光大证券研究所整理 5 [Keep：专注运动细分赛道的垂类电商平台 营收持续增长，产品收入为主要贡献。在1-3Q2021，公司营业收入达到11.6亿元，同比增长41.3%。 公司收入主要包括自有品牌产品收入、会员订阅及线上付费内容收入以及广告和其他服务收入。在13Q2021，上述三类收入分别为6.39/3.80/1.40亿元，占比分别为55.1%/32.8%/12.1%。]" _sys_auto_gen_doc_id-6015051758933572407-11,"[图4：公司收入持续提升 请务必参阅正文之后的重要声明]1500 80% 60% 1000 40% 500 20% 0 0% 2019 2020 1-3Q2021 广告和其他服务(百万元,左) 会员订阅及线上付费内容(百万元,左) 自有品牌产品(百万元,左) 总收入同比增速(%,右)" _sys_auto_gen_doc_id-6015051758933572407-12,"[图5：自有品牌产品收入为主要贡献（1-3Q2021） 资料来源：公司招股说明书，光大证券研究所整理 6]12% 33% 55% 自有品牌产品 会员订阅及线上付费内容 广告和其他服务" _sys_auto_gen_doc_id-6015051758933572407-13,"[Keep：专注运动细分赛道的垂类电商平台 公司已经历多轮融资。截止IPO之前，公司已经进行了9轮融资，总融资额达6亿美元，投资方包括腾 讯投资、高盛、高瓴资本等多家机构。]" _sys_auto_gen_doc_id-6015051758933572407-14,"表1：Keep经历多轮融资 [表1：Keep经历多轮融资 请务必参阅正文之后的重要声明] 1 天使轮 2014/10/24 - 250万元 - 泽厚资本" _sys_auto_gen_doc_id-6015051758933572407-15,"""序号"":""2"" ""轮次"":""A"" ""完成日期"":""2015/6/8"" ""认购协议涉及股份总额"":""40,000,000"" """":"""" ""筹集金额"":""500万美元"" ""每股成本"":""0.13美元"" """":"""" ""投资方"":""BAI资本、VentechChina"" 3 B 2015/9/24 35,293,880 1,000万美元 0.28美元 BAI资本、VentechChina、GGV纪源资本" _sys_auto_gen_doc_id-6015051758933572407-16,"""序号"":""4"" ""轮次"":""C"" ""完成日期"":""2016/5/3"" ""认购协议涉及股份总额"":""51,926,960"" """":"""" ""筹集金额"":""3,200万美元"" ""每股成本"":""0.62美元"" """":"""" ""投资方"":""GGV纪源资本、五源资本、BAI资本"" 5 C-1 2016/6/30 14,946,080 1,052万美元 0.70美元 腾讯投资" _sys_auto_gen_doc_id-6015051758933572407-17,"""序号"":""6"" ""轮次"":""D"" ""完成日期"":""2018/7/13"" ""认购协议涉及股份总额"":""39,873,000"" """":"""" ""筹集金额"":""8,201万美元"" ""每股成本"":""2.06美元"" """":"""" ""投资方"":""GoldmanSachs、腾讯投资、GGV纪源资本、五源资本、 BAI资本"" 7 E 2020/4/23 34,497,140 8,335万美元 2.42美元 时代资本、GGV纪源资本、腾讯投资、五源资本、BAI资 本" _sys_auto_gen_doc_id-6015051758933572407-18,"""序号"":""8"" ""轮次"":""F"" ""完成日期"":""2020/12/17"" ""认购协议涉及股份总额"":""86,628,120"" """":"""" ""筹集金额"":""3.6亿美元"" ""每股成本"":""4.10美元"" """":"""" ""投资方"":""软银愿景资金、高瓴资本、CoatueManagement、GGV 纪源资本、腾讯投资、五源资本、时代资本、BAI资本"" 9 F-1 2021/12/13 13,497,767 7,000万美元 5.19美元 天进贸易 请务必参阅正文之后的重要声明 资料来源：公司招股说明书，天眼查，光大证券研究所整理 7 [Keep：专注运动细分赛道的垂类电商平台 IPO募集资金助力业务发展。公司招股说明书指出，募集资金将用于技术能力提升及产品创新、健身内容 开发及多元化、品牌宣传及推广以及企业运营多方面。]" _sys_auto_gen_doc_id-6015051758933572407-19,"表2：Keep募集资金用途 [表2：Keep募集资金用途 资料来源：公司招股说明书，光大证券研究所整理 请务必参阅正文之后的重要声明 8] ""方向"":"""" """":"""" ""措施"":""吸引、留住和激励研发人才以支持研发计划和产品创新，加强自有品牌产品与线上健身内容相结合，实现更完美的体验""" _sys_auto_gen_doc_id-6015051758933572407-20,"""方向"":""技术能力及产品 创新"" """":"""" ""措施"":""继续投资Keep智能健身设备，包括进行持续的研究及开发，为现有产品供应增加新的功能，并为有不同健身需求的用户创造更新颖 的产品"" 继续投资于人工智能、数据分析及技术基础设施以加强技术能力，并加强平台参与者之间的数字连接及互动 ""方向"":"""" """":"""" ""措施"":""通过增加录播课及直播课的数量并迎合用户的多元化偏好，继续投资于内部及垂直一体化的内容开发能力，进而增强用户活跃度"" ""方向"":""健身内容开发及"" """":"""" ""措施"":""扩大健身内容库，并通过其他创新方法（如在健身内容中引入虚拟教练及更多游戏化特征）丰富用户体验"" ""方向"":""多元化"" """":"""" ""措施"":""继续通过在Keep平台上培养更多的健身达人及与更多健身专业人士合作以引入更专业的内容并拓展至新的健身类别"" ""方向"":"""" """":"""" ""措施"":""继续通过购买更多有价值的独家健身知识产权及收购合资格第三方内容以扩大内容供应，建立竞争护城河及满足Keep用户不断变化"" ""方向"":"""" """":"""" ""措施"":""的需求"" ""方向"":"""" """":"""" ""措施"":"""" ""方向"":"""" """":"""" ""措施"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-6015051758933572407-21,"""方向"":""品牌宣传及推广"" """":"""" ""措施"":""继续推广Keep品牌并加强其在用户中的形象和影响力，加强线上品牌宣传工作（包括短视频）以及赞助线下活动及公共体育设施， 从而获得青睐并吸引不同年龄、兴趣领域及地点的用户"" ""方向"":"""" """":"""" ""措施"":"""" ""方向"":"""" """":"""" ""措施"":""继续通过于不同的营销渠道开展产品推广及其他营销活动推广Keep健身设备，以吸引更多用户"" ""方向"":"""" """":"""" ""措施"":"""" ""方向"":"""" """":"""" ""措施"":""一般企业用途及营运资金需要"" ""方向"":"""" """":"""" ""措施"":"""" 资料来源：公司招股说明书，光大证券研究所整理 请务必参阅正文之后的重要声明 8 [Keep：专注运动细分赛道的垂类电商平台 截至IPO前，公司第一大股东及实控人为创始人王宁，持股比例为18.61%。公司上市前采用加权投票权结 构，王宁所持有的普通股每股在股东大会拥有15票的投票权，进而导致其拥有69.53%的投票权，具有绝 对控制权。根据招股说明书，上市后公司将不再继续采用加权投票权结构。]" _sys_auto_gen_doc_id-6015051758933572407-22,"[截至IPO前，公司第一大股东及实控人为创始人王宁，持股比例为18.61%。公司上市前采用加权投票权结 构，王宁所持有的普通股每股在股东大会拥有15票的投票权，进而导致其拥有69.53%的投票权，具有绝 对控制权。根据招股说明书，上市后公司将不再继续采用加权投票权结构。 图6：股权结构图（IPO前）]董事会主席 首席执行官 联合创始人 联合创始人 创始人 GGV SVF II 王宁 彭唯 刘冬 其他 文春鹏 Calorie Capital 18.61% 16.14% 10.39% 2.26% 1.18% 1.16% 50.25% Keep Inc." _sys_auto_gen_doc_id-6015051758933572407-23,"资料来源：公司招股说明书，光大证券研究所整理 请务必参阅正文之后的重要声明 9 Keep：专注运动细分赛道的垂类电商平台 健身市场发展持续，线上健身市场加速渗透 健身商品主力变现，生态内容维系用户留存 持续投入扩张业务，资金储备充足 风险提示 请务必参阅正文之后的重要声明 [中国健身市场持续发展，线上健身市场占比持续提升 中国健身市场主要包括线上健身会员及健身内容、线下健身会员及健身课程、智能健身设备、健身 装备及服饰，以及健康食品。根据灼识咨询数据，我国健身市场规模由2015年的3,530亿元发展至 2021年的7,866亿元（CAGR=14.3%），预计于2021-2026年继续以CAGR=13.5%的增速持续发 展，并将于2024年突破万亿级别。其中，线上健身市场占比持续提升，预计2022年占比将达到 50.1%，超过线下健身市场。]" _sys_auto_gen_doc_id-6015051758933572407-24,"[图7：中国健身市场高速发展，线上占比提升 资料来源：灼识咨询，公司招股说明书，光大证券研究所整理 请务必参阅正文之后的重要声明]1600 70% 61% 59% 56% 1400 53% 60% 50% 47% 1200 584 44% 50% 529 1000 36% 34% 40% 33% 490 30% 800 27% 467 30% 440 600 417 401 20% 896 418 400 766 366 323 629 290 525 260 10% 442 200 370 315 231 191 156 121 94 0 0% 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 线上健身市场(十亿元,左) 线下健身市场(十亿元,左) 线上健身渗透率(%,右)" _sys_auto_gen_doc_id-6015051758933572407-25,"[中国健身市场持续发展，线上健身市场占比持续提升 消费能力提升以及政策支持打开健身市场空间。国家统计局数据显示，我国2021年居民人均可支配收 入35,128元，2014-2021年CAGR达到8.3%。根据灼识咨询预测，我国居民人均可支配收入在2025年将 达到47,900元，2021-2025年CAGR为8.1%。同时，我国中产阶层人口也持续提升。灼识咨询数据显 示，中国2020年的富裕大众及新兴中产阶层人口已达5.62亿人，对健身服务和产品的需求将持续提 升。近年来，政府亦推出相应政策鼓励健身行业发展，如国务院推出《全民健身计划》，国家体育总局 推出《“十四五”发展体育规划》。]" _sys_auto_gen_doc_id-6015051758933572407-26,"[图8：我国居民人均可支配收入提升 全国居民人均可支配收入（元）]60,000 CAGR=8.1% 50,000 40,000 CAGR=8.3% 30,000 20,000 10,000 0 2014 2015 2016 2018 2020 2017 2019 2025E 2021" _sys_auto_gen_doc_id-6015051758933572407-27,"资料来源：灼识咨询，国家统计局，光大证券研究所整理 请务必参阅正文之后的重要声明 表3：政策推动健身市场发展 [表3：政策推动健身市场发展 资料来源：中国政府网，国家体育总局，光大证券研究所整理] ""政策"":""全民健身计划 （2021—2025 年）"" ""相关举措"":""提供全民健身智慧化服务。推动线上和智能体育赛事活 动开展，支持开展智能健身、云赛事、虚拟运动等新兴 运动。""" _sys_auto_gen_doc_id-6015051758933572407-28,"""政策"":""“十四五”发展 体育规划"" ""相关举措"":""推动全民健身智慧化发展。推进“互联网+健身”、 “物联网+健身”，大力推广居家健身和全民健身网络 赛事活动。创建涵盖全民健身群众组织、场地设施、赛 事活动、健身指导、器材装备等内容的数字化全民健身 服务平台,创新全民健身公共服务模式。"" 资料来源：中国政府网，国家体育总局，光大证券研究所整理 [中国健身市场持续发展，线上健身市场占比持续提升 中国健身人群规模持续增长，渗透率仍有上升空间。在消费能力持续提升、健身意识持续增强的背景 下，我国健身人群也在不断壮大。灼识咨询数据显示，2021年中国健身人群（每周参与两次以上健身 活动）规模达到3.03亿，且预计2021-2026年将以CAGR=6.5%的速度增长至4.16亿人。同时，2021年 中国健身人群渗透率（健身人群/总人口）仅为21.5%，相比美国与欧洲同期的48.2%/41.2%仍有较大]" _sys_auto_gen_doc_id-6015051758933572407-29,"的提升空间。 [图9：我国健身人群规模持续增长 中国健身人数（百万，左） 中国健身人群渗透率（%，右）]2026E 2025E 2024E 2023E 2022E 2021 2020 2019 2018 2017 2016 2015 0.0 0.0% 5.0% 100.0 10.0% 200.0 159.6 15.0% 182.7 206.5 231.6 20.0% 300.0 256.8 282.8 303 25.0% 323.9 345.4 400.0 367.4 30.0% 390 415.7 35.0% 500.0 CAGR (2021-2026) =6.5% CAGR (2015-2021) =11.3%" _sys_auto_gen_doc_id-6015051758933572407-30,"请务必参阅正文之后的重要声明 [资料来源：灼识咨询，公司招股说明书，光大证券研究所整理 线上健身市场高增速持续，健身商品为主要贡献。线上健身市场主要包括线上健身会员及课程、线上健 身物联网、线上健身装备及服饰、线上健康食品。灼识咨询数据显示，我国2021年线上健身市场规模 达到3,701亿元，且预计2021-2026年将以CAGR=19.3%的速度持续增长至8,958亿元，增速高于整体健 身市场增速。从市场占比来看，健身相关商品的线上销售贡献的绝大部分的市场份额，2021年线上健 身会员及课程收入占比仅为0.5%。]" _sys_auto_gen_doc_id-6015051758933572407-31,"[图10：我国线上健身市场高速增长 线上健身市场（十亿元）]2026E 2025E 2024E 2023E 2022E 2020 2019 2018 2017 2016 2015 2021 0 94 200 121 156 191 231 400 315 370 442 009 525 629 800 766 896 1000" _sys_auto_gen_doc_id-6015051758933572407-32,"资料来源：灼识咨询预测，公司招股说明书，光大证券研究所整理 请务必参阅正文之后的重要声明 [图11：健身相关商品线上销售贡献主要收入（2021年） 资料来源：灼识咨询，公司招股说明书，光大证券研究所整理]0.5% 7.8% 线上健康食品占比(%) 线上健身装备及服饰占比(%) 52.7% 线上健身物联网占比(%) 39.0% 线上会员及课程占比(%)" _sys_auto_gen_doc_id-6015051758933572407-33,"[资料来源：灼识咨询，公司招股说明书，光大证券研究所整理 灼识咨询数据显示，2021年我国线上健身人群渗透率达到45.5%，预计2026年将上升到57.4%。线 上健身渗透率（线上健身人群/健身人群）的提升主要得益于：1）互联网用户规模的提升。]" _sys_auto_gen_doc_id-6015051758933572407-34,"Questmobile数据显示，2022年6月移动互联网用户达11.9亿人；2）线上健身普适性更强。线下健 身对初学者门槛较高；3）健身内容付费意愿提升，个性化健身课程及优质健身内容吸引用户购买； 4）客户行为不断变化。年轻一代对线上接受度提升，且对国内品牌支持度增长。 [图12：我国移动互联网人数持续提升 资料来源：Questmobile，光大证券研究所整理]12.0 11.9 11.8 11.7 11.6 11.5 11.4 11.3 11.2 2022.6 2020.4 2020.7 2020.10 2021.10 2022.4 2020.1 2021.4 2021.7 2021.1 2022.1 移动互联网人数(亿人)" _sys_auto_gen_doc_id-6015051758933572407-35,"请务必参阅正文之后的重要声明 [图13：我国线上健身渗透率仍有提升空间 资料来源：灼识咨询预测，公司招股说明书，光大证券研究所整理]80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2016 2015 2017 2018 2019 2020 2022E 2025E 2021 2023E 2024E 2026E 美国线上健身人群渗透率(%) 中国线上健身人群渗透率(%)" _sys_auto_gen_doc_id-6015051758933572407-36,"[线上健身内容及智能健身设备增速较高 分板块来看，根据灼识咨询预测，在线上健身市场中，中国线上健身会员及内容板块以及中国线上 智能健身设备板块在2021-2026年的复合增速较高，分别为30.8%与28.9%，对应2026年市场规模 分别为74.1亿元和1,034.3亿元；而中国线上配套运动产品板块同期年复合增速为18.3%，对应2026 年市场规模为7,849.2亿元。]" _sys_auto_gen_doc_id-6015051758933572407-37,"图14：中国线上健身会员及内容市场规模 [图15：中国线上智能健身设备市场规模 （百万元）]7,414 8000 6000 CAGR=30.8% 4000 1,933 2000 0 0 2015 2021 2026E 中国线上健身会员及健身内容的市场规模" _sys_auto_gen_doc_id-6015051758933572407-38,"[图15：中国线上智能健身设备市场规模 （百万元）]120000 103,430 100000 CAGR=28.9% 80000 60000 CAGR=29.3% 40000 29,042 20000 6,213 0 2015 2021 2026E" _sys_auto_gen_doc_id-6015051758933572407-39,"中国线上智能健身设备的市场规模（百万元） 资料来源：灼识咨询预测，公司招股说明书，光大证券研究所 整理 资料来源：灼识咨询预测，公司招股说明书，光大证券研究所整 理 请务必参阅正文之后的重要声明 [图16：中国线上配套运动产品市场规模 中国线上配套运动产品的市场规模（百万元）]1000000 784,915 800000 CAGR=18.3% 600000 339,125 CAGR=25.4% 400000 200000 7,305 0 2015 2021 2026E" _sys_auto_gen_doc_id-6015051758933572407-40,"[资料来源：灼识咨询预测，公司招股说明书，光大证券研究所整 理 Keep凭借其平台丰富多样的健身内容在线上健身平台中占据绝对优势。Questmobile数据显示，在 2022年5月的运动健身APP中，Keep的月活跃用户达到2,953万人，是排名第二的糖豆MAU的4倍以 上。同时灼识咨询数据显示，从2021年平均月活跃用户以及平均月订阅会员数统计，Keep是中国 排名第一的线上健身平台。]" _sys_auto_gen_doc_id-6015051758933572407-41,"[Keep凭借其平台丰富多样的健身内容在线上健身平台中占据绝对优势。Questmobile数据显示，在 2022年5月的运动健身APP中，Keep的月活跃用户达到2,953万人，是排名第二的糖豆MAU的4倍以 上。同时灼识咨询数据显示，从2021年平均月活跃用户以及平均月订阅会员数统计，Keep是中国 排名第一的线上健身平台。 请务必参阅正文之后的重要声明]3500 2953 3000 2500 2000 1500 1000 620 481 389 360 233 215 174 168 161 500 0 咕咚 Keep 糖豆 Will Go 天天跳绳 薄荷健康 悦动圈 步道乐跑 运动世界校园 全民计步 MAU(万人)" _sys_auto_gen_doc_id-6015051758933572407-42,"图17：Keep月活跃用户数远超同类APP（2022-5） 资料来源：Questmobile，光大证券研究所整理 资料来源：灼识咨询，公司招股说明书，光大证券研究所整理 表4：Keep为2021年中国第一线上健身平台 [表4：Keep为2021年中国第一线上健身平台 Keep：专注运动细分赛道的垂类电商平台 健身市场发展持续，线上健身市场加速渗透 健身商品主力变现，生态内容维系用户留存] ""排名"":""1"" ""参与者"":""Keep"" ""12个月平均MAU（百 万人）"":""34.36"" ""12个月平均月度订阅会 员（百万人）"":""3.28"" ""已完成锻炼次数（十 亿次）"":""1.7""" _sys_auto_gen_doc_id-6015051758933572407-43,"""排名"":""2"" ""参与者"":""平台A"" ""12个月平均MAU（百 万人）"":""8.12"" ""12个月平均月度订阅会 员（百万人）"":""0.24"" ""已完成锻炼次数（十 亿次）"":""<1.0"" ""排名"":""3"" ""参与者"":""平台B"" ""12个月平均MAU（百 万人）"":""7.72"" ""12个月平均月度订阅会 员（百万人）"":""0.52"" ""已完成锻炼次数（十 亿次）"":""<1.0""" _sys_auto_gen_doc_id-6015051758933572407-44,"""排名"":""4"" ""参与者"":""平台C"" ""12个月平均MAU（百 万人）"":""5.99"" ""12个月平均月度订阅会 员（百万人）"":""0.37"" ""已完成锻炼次数（十 亿次）"":""<1.0"" ""排名"":""5"" ""参与者"":""平台D"" ""12个月平均MAU（百 万人）"":""2.66"" ""12个月平均月度订阅会 员（百万人）"":""0.08"" ""已完成锻炼次数（十 亿次）"":""<1.0"" Keep：专注运动细分赛道的垂类电商平台 健身市场发展持续，线上健身市场加速渗透 健身商品主力变现，生态内容维系用户留存 持续投入扩张业务，资金储备充足 风险提示 请务必参阅正文之后的重要声明 [智能健身设备与配套运动产品贡献主要收入 健身相关的商品销售是Keep主要的变现途径。在1-3Q2021，Keep的自有品牌产品收入6.39亿元， 同比增长33.6%，占总收入比例55.1%，为收入中占比最大的部分。Keep的自有品牌产品主要可分 为智能健身设备和配套运动产品，其中智能健身设备主要为智能单车、手环、智能秤与跑步机，而 配套运动产品则包括健身装备与运动服饰和健身食品两类。]" _sys_auto_gen_doc_id-6015051758933572407-45,"图18：Keep自有品牌产品收入占比最高 [图19：Keep自有品牌产品内容 自有品牌产品收入（百万元，左） 同比增速（%，右） 占收入比例（%，右）]1-3Q2021 2020 2019 0 0% 20% 200 40% 400 60% 009 80% 800" _sys_auto_gen_doc_id-6015051758933572407-46,"请务必参阅正文之后的重要声明 [资料来源：公司招股说明书，光大证券研究所整理 资料来源：公司招股说明书，光大证券研究所整理]智能健身设备:智能单车、手环、智 能秤、跑步机 健身装备与运 自有品牌 动服饰 产品 配套运动产品 健身食品" _sys_auto_gen_doc_id-6015051758933572407-47,"[资料来源：公司招股说明书，光大证券研究所整理 利用Keep提供的智能健身设备，用户可以记录其健身相关数据，并使得平台可以根据用户的个性化 数据制定专属健身计划，为用户带来更加独特的体验。]" _sys_auto_gen_doc_id-6015051758933572407-48,"Keep单车第一代于2019年推出，可以安装智能手机、平板电脑等。Keep为订阅会员提供了直播或 点播的骑行课程，Keep单车可以根据教练目标和用户骑行能力智能调阻，同时直播课中教练亦可以 针对不同用户的实时表现调整单车参数。截至2021年底，Keep智能单车累计发货67,000辆，价格 从1,499-4,999元不等。 [图20：Keep智能单车 资料来源：公司招股说明书，光大证券研究所整理]" _sys_auto_gen_doc_id-6015051758933572407-49,"请务必参阅正文之后的重要声明 [图21：Keep直播骑行课 资料来源：公司招股说明书，光大证券研究所整理]108 22:09 75.6% 第线100-200 128 24 1082" _sys_auto_gen_doc_id-6015051758933572407-50,"[资料来源：公司招股说明书，光大证券研究所整理 资料来源：公司招股说明书，光大证券研究所整理]" _sys_auto_gen_doc_id-6015051758933572407-51,"[资料来源：公司招股说明书，光大证券研究所整理 资料来源：公司招股说明书，光大证券研究所整理]93" _sys_auto_gen_doc_id-6015051758933572407-52,"请务必参阅正文之后的重要声明 Keep手环于2019年推出，用于追踪用户的日常锻炼数据以及监测用户实时心率、血氧测试、睡眠 监测等。根据Keep手环的数据，Keep为用户提供各种可视化指标来使其评估自身健身表现或调整 课程内容等。截至2021年底，Keep手环发货达120万条，价格为169-249元不等。 Keep智能秤于2018年推出，可以监测用户的体重、体脂率等，进而通过Keep人工智能辅助调整个 性化训练计划并推荐食物。截至2021年底，Keep智能秤发货约825,000台，价格为59至199元不 [图23：Keep智能秤 资料来源：公司招股说明书，光大证券研究所整理]" _sys_auto_gen_doc_id-6015051758933572407-53,"图22：Keep手环 [等。 智能健身设备加强健身协同]已连接100% 今日步数> 8,346 /8,000步 睡眠 2分钟前 56次/分 7小时34分钟 05.06-05.11健康周报 今日志动 手环行走 00:20:1201082 足球" _sys_auto_gen_doc_id-6015051758933572407-54,"[等。 智能健身设备加强健身协同]19.0 18.8% 24 65.5% 35.2% 68.3% 8 3215 24.6% 12.5% 63.1 42.4%" _sys_auto_gen_doc_id-6015051758933572407-55,"[智能健身设备加强健身协同 Keep跑步机于2018年推出，并在Keep平台上有配对的跑步课程上线。在使用跑步机进行平台的跑 步课程时，跑步机可以根据用户情况智能调整速度，同时提供语音指导，提高用户的跑步体验。截 至2021年底，Keep跑步机共发货约180,000台，单价为2,099-3,099元不等。]" _sys_auto_gen_doc_id-6015051758933572407-56,"[Keep跑步机于2018年推出，并在Keep平台上有配对的跑步课程上线。在使用跑步机进行平台的跑 步课程时，跑步机可以根据用户情况智能调整速度，同时提供语音指导，提高用户的跑步体验。截 至2021年底，Keep跑步机共发货约180,000台，单价为2,099-3,099元不等。 请务必参阅正文之后的重要声明]12.0 5'00"" 02:25 186 126 11.0" _sys_auto_gen_doc_id-6015051758933572407-57,"图24：Keep跑步机 [资料来源：公司招股说明书，光大证券研究所整理 除了智能健身设备，Keep也为用户提供了各种常用的配套运动产品，使得用户在Keep平台上可以 获得完善的健身体验，例如瑜伽垫、瑜伽球、拉伸带等。Keep对健身装备进行了优化，例如其瑜伽 垫比传统瑜伽垫更长、更宽、更厚，使得用户除了进行瑜伽运动外，也可以完成其他各种锻炼。 Keep在平台上也提供健康食品销售，作为用户一体化健身解决方案的补充。]" _sys_auto_gen_doc_id-6015051758933572407-58,"[图25：Keep运动产品 资料来源：公司招股说明书，光大证券研究所整理]" _sys_auto_gen_doc_id-6015051758933572407-59,"请务必参阅正文之后的重要声明 [图26：Keep健康食品 资料来源：公司招股说明书，光大证券研究所整理]控卡定食 突破计划 3" _sys_auto_gen_doc_id-6015051758933572407-60,"[资料来源：公司招股说明书，光大证券研究所整理 在Keep应用中，除了首页的商城入口，用户也可以在不同的直播中购买到直播间所推荐的相关运动 产品。直播带货的形式可以让用户对产品有更多了解，带货与直播健身内容结合也有助于用户消费 转化，提高用户的购买意愿。]" _sys_auto_gen_doc_id-6015051758933572407-61,"在Keep完善的健身生态和丰富的产品种类的带动下，平台用户的消费意愿不断提升。在4Q2021， Keep的平均月度DTC付费用户达到328万人，付费率（付费用户数/MAU）达到11.3%，同比提升 1.6pct。 [图28：Keep平台用户付费意愿持续提升 图27：Keep直播带货 请务必参阅正文之后的重要声明]全部商品 手环用户排行 1995 1627 1520 1304 24 1024 立即购买 00:13 三四五六七八九十一二三四五" _sys_auto_gen_doc_id-6015051758933572407-62,"[请务必参阅正文之后的重要声明 资料来源：公司招股说明书，光大证券研究所整理]500 15% 400 10% 300 200 5% 100 0 0% 1Q2019 2Q2019 3Q2019 4Q2019 1Q2020 2Q2020 3Q2020 4Q2020 1Q2021 2Q2021 3Q2021 4Q2021 平均MAU(百万人,左) 平均月度DTC付费用户(万人,左) 付费率(%,右)" _sys_auto_gen_doc_id-6015051758933572407-63,"注：DTC付费用户指在Keep平台、天猫及京东自营线上店购买的用户 [丰富的线上健身内容及社区助力用户留存 Keep平台为用户提供：1）品类丰富的线上健身内容，2）健身者社区，从而为用户提供了多样化体 验，持续推动平台用户的增长。公司会员订阅及线上付费内容收入持续提升，1-3Q2021达到3.8亿 元，同比增长52.5%，占总收入32.8%。同时，公司4Q2021的平均MAU也达到2,894万人，订阅会 员达到319万人。Keep平台的订阅率（订阅用户/活跃用户）持续提升，由1Q2019的2.4%提升 8.6pct至4Q2021的11.0%，且订阅用户比例实现各季度环比提升。]" _sys_auto_gen_doc_id-6015051758933572407-64,"[图29：Keep会员订阅及线上付费内容收入占比有所提升 会员订阅及线上付费内容收入（百万元，左） 同比增速（%，右）]400 150% 300 100% 200 50% 100 0 0% 2019 2020 1-3Q2021" _sys_auto_gen_doc_id-6015051758933572407-65,"占收入比例（%，右） 资料来源：公司招股说明书，光大证券研究所整理 请务必参阅正文之后的重要声明 [图30：Keep平台活跃用户规模持续提高 资料来源：公司招股说明书，光大证券研究所整理]500 12.0% 10.0% 400 8.0% 300 6.0% 200 4.0% 100 2.0% 0 0.0% 1Q2019 3Q2020 4Q2020 2Q2019 3Q2019 4Q2019 1Q2020 2Q2020 1Q2021 2Q2021 4Q2021 3Q2021 平均MAU(百万人,左) 平均月度订阅会员(万人,左) 订阅率(%,右)" _sys_auto_gen_doc_id-6015051758933572407-66,"[丰富的线上健身内容及社区助力用户留存 Keep平台提供的线上健身内容包括：1）由内部或达人提供的录播课程；2）标准动作组成的结构化 课程；3）互动直播课程；4）个性化课程计划。其中后两项仅对订阅会员开放。]" _sys_auto_gen_doc_id-6015051758933572407-67,"录播内容主要包含录播课与结构化课程。录播课包含多个类别，并由专业教练执行录制，同时鼓励 健身达人上传内容，丰富平台健身资源。截至2021年底，Keep的录播课已经达到7,600个。结构化 课程一般为5-30分钟的模组化训练，包括俯卧撑、深蹲等多种标准动作，一般由内部教练录制。 [图31：Keep录播课 资料来源：Keep，光大证券研究所整理]开始训练 瑜伽新手友好 热汗瑜伽灵动双髋伸展臀腿 骨盆正位 K2初学 14分钟 2913人次练过 47-71千卡 绑定手环,精准测量卡路里 霞腿僵紧如果是您的困扰,不妨开始这样的练习吧!安全的伸展号 盆,拉伸大腿、臀部肌群,使骨盆既稳定又能灵活自如,使...更多 器械 练习频次 瑜伽垫 不限 关注 课程阶段" _sys_auto_gen_doc_id-6015051758933572407-68,"[图31：Keep录播课 资料来源：Keep，光大证券研究所整理]热汗瑜伽灵动双髋... 课程预览 瑜伽新手友好 热汗瑜伽灵动双髋伸展臀腿 骨盆正位 K2初学 14分钟 2913人次练过 47-71千卡 绑定手环,精准测量卡路里 髋腿僵紧如果是您的困扰,不妨开始这样的练习吧!安全的伸展号 盆,拉伸大腿、臀部肌群,使骨盆既稳定又能灵活自如,使...更多 8器械 自练习频次 瑜伽垫 不限 关注 课程阶段 00:15 01:05 课程开始 调息放松 背部伸展 00:43" _sys_auto_gen_doc_id-6015051758933572407-69,"请务必参阅正文之后的重要声明 [图32：Keep平台结构化课程 资料来源：Keep，光大证券研究所整理]课程内容 循环1-Circuit1 西西里卷腹 16次 休息5* V字支撑转体 12次 休息5"" V字对抗支撑 00:20 休息10"" 支撑侧提膝 16次 休息10"" 仰卧交替抬腿 00:20 腹部拉伸 00:20" _sys_auto_gen_doc_id-6015051758933572407-70,"[图32：Keep平台结构化课程 资料来源：Keep，光大证券研究所整理]查看精讲 99 侧卧左侧卷腹抬腿 要点 侧卧于垫上,右臂伸直贴紧地面稳定身体 抬腿的同时身体用力向左侧卷,拉近手肘与大腿的距离 呼吸 下落时吸气,卷腹时呼气 动作感觉 卷腹和抬腿时腹部左侧有挤压感" _sys_auto_gen_doc_id-6015051758933572407-71,"[丰富的线上健身内容及社区助力用户留存 Keep平台亦提供直播互动形式的健身内容。利用流媒体直播形式，教练可以实时与参与直播健身的 用户进行互动，从而及时对直播健身内容进行调整。同时，直播形式还允许用户为直播教练购买虚 拟物品赠送，有助于优质内容的进一步传播，加深用户与教练之间的互动。2021年，Keep平台上 线超过13,000节直播课，4Q2021互动数达到250万。]" _sys_auto_gen_doc_id-6015051758933572407-72,"为了进一步加强锻炼效果，Keep还为用户提供了规划个性化训练计划的功能。根据用户提供的自身 身高、体重、年龄、锻炼目标等，结合人工智能技术，Keep可以结合平台现有资源为用户提供个性 化训练。 [图33：Keep平台直播课 图34：Keep平台直播课打赏功能]keep 36 00:39" _sys_auto_gen_doc_id-6015051758933572407-73,"[图34：Keep平台直播课打赏功能 图35：Keep个性化训练计划]为了夏天冲鸭!!! 第4次打卡 不觉得后来其实挺轻松的吗 口哨 王冠 梦想运动场 20030 充值>" _sys_auto_gen_doc_id-6015051758933572407-74,"[图35：Keep个性化训练计划 资料来源：Keep，光大证券研究所整理]已为你生成 全身突击燃脂计划 2周·训练10天·每天35分钟 官方计划 个性定制 真实双果 20w+人参加了计划 计划安排 预计消耗 训练难度 课程节数 K3难度 16节 1578千卡 约等于 专属有氧课 燃脂课程为主 175克脂肪 专属训练方案 告别枯燥 有氧无氧占比 有氧燃脂类60% 无氧 塑形类 40% 我的评估结果 BMI正常" _sys_auto_gen_doc_id-6015051758933572407-75,"[资料来源：Keep，光大证券研究所整理 Keep应用中的广告主要包括：1）应用程序载入后弹出的展示广告，以及主页上的横幅广告；2）社 区动态中的原生广告投放；3）健身内容开发期间与广告主合作。Keep在1-3Q2021的广告及其他业 务收入1.4亿元，同比增长51.0%，占收入比例由2020年的11.9%小幅上升至12.1%。随着平台用户 基数持续增长，对广告主的吸引力也将逐步增强。]" _sys_auto_gen_doc_id-6015051758933572407-76,"[图36：Keep录播课 资料来源：Keep，光大证券研究所整理]我的健身日常 1.3万 2900 Keep_活动 Keep官方账号 立即入手,和小8bra一起随身而动 随身而动 UA INFINITY运动内衣 广告" _sys_auto_gen_doc_id-6015051758933572407-77,"[图36：Keep录播课 资料来源：Keep，光大证券研究所整理]keep 2跳过 扶他林 keep 21天突破 挑战赛 21天!一起行动,突破向前" _sys_auto_gen_doc_id-6015051758933572407-78,"请务必参阅正文之后的重要声明 [图37：Keep平台广告及其他业务收入持续提升 资料来源：公司招股说明书，光大证券研究所整理]150 60% 100 40% 50 20% 0 0% 2019 2020 1-3Q2021 广告和其他服务(百万元,左) 同比增速(%,右) 占收入比例(%,右)" _sys_auto_gen_doc_id-6015051758933572407-79,"[资料来源：公司招股说明书，光大证券研究所整理 Keep：专注运动细分赛道的垂类电商平台]目录" _sys_auto_gen_doc_id-6015051758933572407-80,"[资料来源：公司招股说明书，光大证券研究所整理 Keep：专注运动细分赛道的垂类电商平台]光大证券 EVERBRIGHT SECURITIES" _sys_auto_gen_doc_id-6015051758933572407-81,"健身市场发展持续，线上健身市场加速渗透 健身商品主力变现，生态内容维系用户留存 持续投入扩张业务，资金储备充足 风险提示 请务必参阅正文之后的重要声明 [公司仍处于业务扩张期，尚未实现盈利 在1-3Q2021，公司的归母净亏损为24.6亿元，同比扩大10亿元；扣非归母净亏损6.96亿元，同比扩 大6.80亿元。在2021年，公司大幅提高了业务发展相关支出，从而导致公司亏损同比有较大增长。 受推广活动及内容供应扩大导致的员工和内容成本增加影响，毛利率亦有小幅下降。公司1-3Q2021 毛利率42.6%，同比下降4.3pct。分业务看，主要为自有品牌产品及会员订阅及线上付费内容业务 毛利率受较大影响，其1-3Q2021毛利率分别为29.2%与58.8%，同比下降9.4pct与7.5pct，而广告 及其他业务毛利率则同比上升21.7pct至59.6%。]" _sys_auto_gen_doc_id-6015051758933572407-82,"[在1-3Q2021，公司的归母净亏损为24.6亿元，同比扩大10亿元；扣非归母净亏损6.96亿元，同比扩 大6.80亿元。在2021年，公司大幅提高了业务发展相关支出，从而导致公司亏损同比有较大增长。 受推广活动及内容供应扩大导致的员工和内容成本增加影响，毛利率亦有小幅下降。公司1-3Q2021 毛利率42.6%，同比下降4.3pct。分业务看，主要为自有品牌产品及会员订阅及线上付费内容业务 毛利率受较大影响，其1-3Q2021毛利率分别为29.2%与58.8%，同比下降9.4pct与7.5pct，而广告 及其他业务毛利率则同比上升21.7pct至59.6%。 图38：公司1-3Q2021亏损扩大]1-3Q2021 2020 2019 -3000 -2000 -1000 0 1000 2000" _sys_auto_gen_doc_id-6015051758933572407-83,"收入（百万元） 扣非归母净利润（百万元） 归母净利润（百万元） 请务必参阅正文之后的重要声明 [图39：公司1-3Q2021整体毛利率小幅下降(%) 资料来源：公司招股说明书，光大证券研究所整理]70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 总体毛利率 自有品牌产品 会员订阅及线上付 广告和其他服务 费内容 2019 2020 1-3Q2021" _sys_auto_gen_doc_id-6015051758933572407-84,"[资料来源：公司招股说明书，光大证券研究所整理 由于业务扩张，1-3Q2021公司除履约费用率外各项费用率均同比上升较大：履约费用率8.2%，同 比小幅增长0.3pct；行政/研发费用率分别为12.6%/21.3%，同比上升7.3pct/7.1pct；销售费用率为 70.6%，同比大幅提升49.2pct。]" _sys_auto_gen_doc_id-6015051758933572407-85,"[公司目前资金储备较为充足。截至2021年9月30日，公司现金及现金等价物16.7亿元，相比2020年 末减少6.8亿元，主要是由于期间公司业务扩张导致经营性现金流净流出7.6亿元。公司于2020年发 行可转换可赎回优先股融资24亿元，为公司业务发展提供了充足的资金储备。 图40：公司1-3Q2021销售费用率大幅提升（%）]80% 60% 40% 20% 0% 履约费用率 销售费用率 行政费用率 研发费用率 2020 2019 1-3Q2021" _sys_auto_gen_doc_id-6015051758933572407-86,"请务必参阅正文之后的重要声明 资料来源：公司招股说明书，光大证券研究所整理 [图41：公司现金储备充足 资料来源：公司招股说明书，光大证券研究所整理]3000 2000 1000 0 2019 2020 1-3Q2021 -1000 经营活动现金流(百万元) 投资活动现金流(百万元) 融资活动现金流(百万元) 期末现金及现金等价物(百万元)" _sys_auto_gen_doc_id-6015051758933572407-87,"[资料来源：公司招股说明书，光大证券研究所整理 Keep：专注运动细分赛道的垂类电商平台]目录" _sys_auto_gen_doc_id-6015051758933572407-88,"[资料来源：公司招股说明书，光大证券研究所整理 Keep：专注运动细分赛道的垂类电商平台]光大证券 EVERBRIGHT SECURITIES" _sys_auto_gen_doc_id-6015051758933572407-89,"健身市场发展持续，线上健身市场加速渗透 健身商品主力变现，生态内容维系用户留存 持续投入扩张业务，资金储备充足 风险提示 [请务必参阅正文之后的重要声明 新竞争者进入风险]" _sys_auto_gen_doc_id-6015051758933572407-90,"[请务必参阅正文之后的重要声明 新竞争者进入风险]光大证券 EVERBRIGHT SECURITIES" _sys_auto_gen_doc_id-6015051758933572407-91,"[请务必参阅正文之后的重要声明 新竞争者进入风险]" _sys_auto_gen_doc_id-6015051758933572407-92,"尽管公司目前处于领先地位，但仍将持续面临挑战者进入市场竞争。 投入获客不及预期 未来可能持续亏损 公司支出大幅提高，存在获客不及预期的可能。 公司目前持续亏损，也不能保证未来能有正的盈利。 [请务必参阅正文之后的重要声明 分析师：唐佳睿CFACPA(Aust.)ACCACAIAFRM 执业证书编号：S0930516050001 电话：021-52523866 邮件：tangjiarui@ebscn.com]衷心 感谢 光大证券研究所" _sys_auto_gen_doc_id-6015051758933572407-93,"[分析师：唐佳睿CFACPA(Aust.)ACCACAIAFRM 执业证书编号：S0930516050001 电话：021-52523866 邮件：tangjiarui@ebscn.com 联系人：田然 电话：021-52523799 邮件：tianran@ebscn.com]" _sys_auto_gen_doc_id-6015051758933572407-94,"[联系人：田然 电话：021-52523799 邮件：tianran@ebscn.com 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观 地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的 个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分 不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。]" _sys_auto_gen_doc_id-6015051758933572407-95,"行业及公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明：A股主板基准为沪深300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。 特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）创建于1996年，系由中国光大（集团）总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司，是中国证监会批准的首批三家创 新试点公司之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，本公司的经营范围包括证券投资咨询业务。" _sys_auto_gen_doc_id-6015051758933572407-96,"本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代 销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信 息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。" _sys_auto_gen_doc_id-6015051758933572407-97,"本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整且不予通知。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成 对任何人的投资建议。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。投资 者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担 任何法律责任。 不同时期，本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息、建议及预测不一致的报告。本公司的销售人员、交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同 的口头或书面评论或交易策略。本公司的资产管理子公司、自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注 意并理解投资证券及投资产品存在的风险，在做出投资决策前，建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。" _sys_auto_gen_doc_id-6015051758933572407-98,"在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问或金融 产品等相关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据。 进行翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或引用。如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失，本公司保留追究一切法律责任的权利。所有本报告中使用的商标、服 务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 光大证券股份有限公司版权所有。保留一切权利。" _sys_auto_gen_doc_id-11671828144213356556-0,"[Table_IndNameRptType] 国内外 AI软硬件持续推新，关注华为链机会 [Table_IndRank] 行业评级：增持 报告日期： 2024-11-24 [行业指数与沪深 300走势比较 分析师：金荣]沪深300 传媒指数 --计算机指数 80% 60% 40% 20% 0% -20% 2023/12/1 2024/3/12 2024/5/2 2024/8/12 2024/1/21 2024/6/22 2024/10/2 2024/11/22" _sys_auto_gen_doc_id-11671828144213356556-1,"执业证书号：S0010521080002 邮箱：jinrong@hazq.com 分析师：王奇珏 执业证书号：S0010522060002 邮箱：wangqj@hazq.com 分析师：来祚豪 执业证书号：S0010524100001 邮箱：laizhahao@hazq.com 相关报告 ·行业点评：业绩韧性持续验证，关注 估值修复机会 2024-10-03 ·公司深度：联想集团：PC市场回 暖，AI服务器有望带动增量 2024-10-1 ·公司深度：谷歌(GOOGL.O)：AI筑牢 搜索壁垒，云业务打造第二增长曲线 2 024-09-30 ·公司深度：特斯拉(TSLA.O)：短期看 新车型销量及 FSD，中期看能源，长期 看 Optimus2024-09-27 ·公司深度：新大陆：第三方支付盈利 改善，海外战略持续推进 2024-09-27 [Table_Author] 分析师：金荣 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 本周行情回顾" _sys_auto_gen_doc_id-11671828144213356556-2,"从指数表现来看，本周(2024-11-18至 2024-11-22),上证指数 周涨跌幅为-1.91%, 创业板指周涨跌幅为-3.03%, 沪深 300周涨跌 幅为-2.6%, 中证 1000周涨跌幅为-1.55%, 恒生科技周涨跌幅为1.89%,纳斯达克指数周涨跌幅为 1.73%; 从板块表现来看，传媒指 数周涨跌幅为-1.54%, 恒生互联网科技业周涨跌幅为-2.77%, 中 证海外中国互联网 50指数周涨跌幅为-2.6%, 人工智能指数周涨跌 幅为-2.57%, 计算机指数周涨跌幅为-3.27%,数据要素指数周涨跌 幅为-2.42%,云计算指数周涨跌幅为-3.95%,信创指数周涨跌幅为3.03%,工业软件指数周涨跌幅为-3.56%。 ⚫ 通义千问推出 Qwen2.5-Turbo开源 AI模型" _sys_auto_gen_doc_id-11671828144213356556-3,"阿里通义千问正式发布 Qwen2.5-Turbo开源 AI模型。新模型 将上下文长度扩展至 100万个 tokens，等同于大约 100万英文单词 或 150万中文字符，足以包含 10部完整的小说、150小时的演讲稿 或 30000行代码。Qwen2.5-Turbo的处理成本为每百万 tokens 0.3 元，能够处理的 token数量是 GPT-4o-mini的 3.6倍。（腾讯网） ⚫ 英伟达发布新 AI 硬件 11 月 19 日，英伟达在 SC24 超算大会上推出了 2 款新的 AI 硬件，分别是 H200 NVL PCIe GPU 和 GB200 NVL4 超级芯片。 H200 NVL 为双槽厚度，最高 TDP 功耗从 H200 SXM 的 700W 降至 600W，各算力也均有一定下降，不过 HBM 内存容量和带宽是 与 H200 SXM 相同的 141GB、4.8TB/s。H200 NVL 内存容量是此前 H100 NVL 的 1.5 倍，带宽也达 1.2 倍，拥有 1.7 倍的 AI 推理 性能，而在 HPC 应用中性能也高出 30%。" _sys_auto_gen_doc_id-11671828144213356556-4,"GB200 NVL4 超级芯片，聚合了 2 个 Grace CPU 和 4 个 Blackwell GPU，HBM 内存池容量达 1.3TB，相当于 2 组 GB200 Grace Blackwell 超级芯片，整体功耗自然也来到了 5.4kw。相较 于包含 4 个 Grace CPU 和 4 个 Hopper GPU 的上代 GH200 NVL4 系统，新的 GB200 NVL4 拥有 2.2 倍的模拟性能、1.8 倍的 AI 训练性能和 1.8 倍的 AI 推理性能。GB200 NVL4 超级芯片将于 2025 年下半年上市。（IT之家） ⚫ 关注华为链机会 华为将在 11月 26日下午举办华为 Mate品牌盛典，新品包 括：华为 Mate 70系列、折叠屏手机 Mate X6、 MatePad Pro 13.2 英寸（官方称之为“史上最强鸿蒙平板”）、华为 FreeBuds Pro 4 和华为 WATCH D2腕部动态血压记录仪、和奇瑞联合打造的智界新 S7、百万元级别的尊界品牌首款车型尊界 S800。（CNMO） ⚫ 投资建议 1.海外 AI：" _sys_auto_gen_doc_id-11671828144213356556-5,"微软 11 月 20 日以公开预览版的形式，发布了 AI Shell 命 令行工具。该工具旨在通过 AI 智能简化编码、排查错误和自动化 工作流程，为开发者和 IT 专业人员提供智能化的命令行体验。11 月 19 日，谷歌开始向 Gemini Advanced 用户，推出“记忆”功 能，可以记住用户的生活细节、工作习惯以及个人偏好。这项功能 目前仅在网页版上线，并且需要订阅 Google One AI Premium 服务 （月费 20 美元），iOS 和安卓用户暂时还无法体验。建议关注： Meta、Adobe、Microsoft、Apple、Nvidia、AMD、Amazon等。 电话： 邮箱：jinrong@hazq.com 分析师：王奇珏 [Table_CompanyRptType] 2.国内 AI：" _sys_auto_gen_doc_id-11671828144213356556-6,"11 月 16 日，月之暗面旗下 Kimi发布了新一代数学推理模型 k0-math，数学能力可对标 OpenAI o1 系列可公开使用的两个模 型：o1-mini 和 o1-preview。阿里通义千问正式发布 Qwen2.5Turbo 开源 AI 模型，处理成本为每百万 tokens 0.3 元，能够处理 的 token数量是 GPT-4o-mini的 3.6倍。11 月 18 日，可灵 AI宣 布，API 能力免费升级，支持 1080P 高清视频输出的 V1.5 高品质 模型，开放 V1.0 模型的视频延长功能。天工大模型 4.0 O1 版将 于 11 月 27 日启动邀测。建议关注：万兴科技、科大讯飞、阿里巴 巴-SW、美图公司、腾讯控股等。 3.AI硬件：" _sys_auto_gen_doc_id-11671828144213356556-7,"11 月 19 日，英伟达在 SC24 超算大会上推出了 2 款新的 AI 硬件，分别是 H200 NVL PCIe GPU 和 GB200 NVL4 超级芯片。H200 NVL 内存容量是此前 H100 NVL 的 1.5 倍，带宽也达 1.2 倍，拥 有 1.7 倍的 AI 推理性能。GB200 NVL4 拥有 2.2 倍的模拟性能、 1.8 倍的 AI 训练性能和 1.8 倍的 AI 推理性能。GB200 NVL4 超 级芯片将于 2025 年下半年上市。英特尔将推 AI 芯片 Jaguar Shores 建议关注：Meta、Microsoft、Nvidia、AMD、百度、Amazon 等。 4.海外科技： 11 月 19 日，苹果向 Vision Pro 用户推送了 visionOS 2.2 开发者预览版 Beta 3 更新。建议关注具备长期配置价值的海外科 技公司，包括：Apple，Google，Microsoft，Nvidia，台积电， AMD，Meta等。 5.华为相关： 关注：软通动力、润和软件、法本信息等。 6.智能驾驶：" _sys_auto_gen_doc_id-11671828144213356556-8,"11月 22日，滴滴内部宣布，公司同意张博卸任集团 CTO（首席 技术官）的申请，张博未来将专注到自动驾驶业务中。小米汽车的 端到端全场景自动驾驶将在下月底正式发布。建议关注：特斯拉、 小米集团-W、小鹏汽车-W、蔚来。 7.游戏： SensorTower 发布 2024 年 10 月成功出海的中国手游排行榜， 点点互动冰雪末日题材策略手游《Whiteout Survival 无尽冬日》 海外收入提升 4%，超过 1.1 亿美元，蝉联出海手游收入榜冠军。米 哈游《原神》10月海外收入环比增长 5%，位列收入榜第 3名。《使 命召唤手游》海外收入环比上涨 7%，排名升至收入榜第 4 名。建议 关注研发、发行和出海具备实力或从长期来看具备估值优势的标 的，包括：腾讯控股、网易-S、神州泰岳、三七互娱等。 8.海外消费：" _sys_auto_gen_doc_id-11671828144213356556-9,"亚马逊官方宣布 2025年将不会提高美国推荐费及 FBA费用，也 不会引入新的费用项目。同时，亚马逊还将降低部分项目费用，并 提供额外的卖家福利支持，促进卖家业务继续增长。亚马逊表示， 从 2025 年 1 月 15 日起，将降低大件商品的入站安置服务费，采用 最低分批标准发货时，每件商品的服务费将减少 0.58美元。我们认 为这是亚马逊为了应对 Temu、TikTok Shop 等新势力带来的市场竞 争所采取的策略，而履约端的能力则就是亚马逊强有力的竞争抓 [Table_CompanyRptType] 手。建议关注海外龙头消费零售公司，包括：Amazon，TEMU， Shopify，沃尔玛等。 9.本地生活：" _sys_auto_gen_doc_id-11671828144213356556-10,"11 月 23 日，为进一步便利中外人员往来，中方决定扩大免签 国家范围，2024 年 11 月 30 日起至 2025 年 12 月 31 日，对保加利 亚、罗马尼亚、克罗地亚、黑山、北马其顿、马耳他、爱沙尼亚、 拉脱维亚、日本持普通护照人员试行免签政策。消息公布半小时 后，携程海外平台欧洲站点、日本站点，中国相关目的地搜索热度 环比分别增长 65%、112%，从日本多地直飞国内目的地的航班热度 大涨。建议持续关注免签政策进一步推广落地节奏，重点关注携程 集团-S、美团-W、同程旅行。 10.电商： 11 月 21 日，阿里巴巴宣布成立阿里电商事业群，任命蒋凡负 责，向吴泳铭汇报。拼多多发布 24Q3 业绩，拼多多三季度营收 993.5 亿元，同比增长 44%；营运利润为 242.9 亿元，同比增长 46%；非美国通用会计准则下营运利润为 267.7 亿元，同比增长 48%；归母净利润为 249.8亿元，同比增长 61%；非美国通用会计准 则下归母净利润为 274.6 亿元，同比增长 61%。建议持续关注亚马 逊、拼多多、阿里巴巴。 11.产业互联网：" _sys_auto_gen_doc_id-11671828144213356556-11,"11月 21日，苹果正在加紧开发一款对话功能更强的 Siri数字 助理，旨在赶上 OpenAI 的 ChatGPT 等语音服务的步伐。新版 Siri 使用更先进的大语言模型（LLM）与用户来回对话，还可以更快地 处理比对话更复杂的用户要求。新版 Siri最终将被添加到苹果的个 人智能化 AI系统 Apple Intelligence 中，苹果内部相关研发人士 称它为 LLM Siri。苹果计划，最早 2025年宣布 Siri的上述重大改 进，作为明年将发布的 iOS 19和 macOS 16软件更新的一部分，苹 果内部将 iOS和 macOS的相关更新分别命名为 Luck和 Cheer。建议 持续关注端侧 AI进展情况，重点关注苹果、小米集团-W。 12.影视：" _sys_auto_gen_doc_id-11671828144213356556-12,"11月 20日，快手科技发布 2024年第三季度业绩，总营收同比 增长 11.4%至 311 亿元，经调整净利润同比增长 24.4%达 39 亿元。 包含线上营销服务和其他服务（含电商）收入在内的核心商业收入 同比增长近 20%，市场份额持续提升。用户规模方面，本季度，快 手迎来了 DAU破 4亿的重要里程碑，平均日活跃用户同比增长 5.4% 达 4.08亿，平均月活跃用户同比增长 4.3%达 7.14亿，二者均创历 史新高。建议关注：哔哩哔哩，光线传媒，万达电影等。 ⚫ 风险提示 消费恢复不及预期风险、用户增长不及预期风险、行业竞争格 局剧变风险、宏观经济波动风险、政策及监管趋严风险、科技创新 落地进展不及预期风险。 正文目录 1本周行情回顾 .......................................................................................................................................................................6" _sys_auto_gen_doc_id-11671828144213356556-13,"2行业一周要闻 .....................................................................................................................................................................11 2.1 AI+领域 ...............................................................................................................................................................................11" _sys_auto_gen_doc_id-11671828144213356556-14,"2.2 海外科技 .............................................................................................................................................................................21 2.3 计算机 .................................................................................................................................................................................21" _sys_auto_gen_doc_id-11671828144213356556-15,"2.4 互联网 .................................................................................................................................................................................22 2.5 传媒.....................................................................................................................................................................................23" _sys_auto_gen_doc_id-11671828144213356556-16,"3公司重点公告 .....................................................................................................................................................................24 风险提示 ................................................................................................................................................................................25 图表目录" _sys_auto_gen_doc_id-11671828144213356556-17,"图表 1纳斯达克指数走势 ..............................................................................................................................................................6 图表 2恒生互联网科技指数及恒生科技指数走势 ......................................................................................................................6 图表 3传媒指数走势 ......................................................................................................................................................................6" _sys_auto_gen_doc_id-11671828144213356556-18,"图表 4计算机指数走势 ..................................................................................................................................................................6 图表 5人工智能指数走势（931071.CSI） ..................................................................................................................................7 图表 6数据要素指数走势（399418.SZ） ....................................................................................................................................7" _sys_auto_gen_doc_id-11671828144213356556-19,"图表 7工业软件指数走势（980034.SZ） ....................................................................................................................................7 图表 8云计算指数走势（930851.CSI） ......................................................................................................................................7 图表 9本周各行业涨跌幅统计 ......................................................................................................................................................8" _sys_auto_gen_doc_id-11671828144213356556-20,"图表 10A股传媒重点个股涨跌幅前十（2024-11-18至 2024-11-22） ....................................................................................9 图表 11A股计算机重点个股涨跌幅前十（2024-11-18至 2024-11-22） ................................................................................9 图表 12港股重点个股本周行情表现（2024-11-18至 2024-11-22） ....................................................................................10" _sys_auto_gen_doc_id-11671828144213356556-21,"图表 13美股重点个股本周行情表现（2024-11-18至 2024-11-22） ....................................................................................10 图表 14 A股上市公司官宣的 AI应用进展（截至 2024-11-22）............................................................................................12 图表 15 海外主要大模型迭代情况（截至 2024-11-22）.........................................................................................................17" _sys_auto_gen_doc_id-11671828144213356556-22,"图表 16 国内主要大模型迭代情况（截至 2024-11-24）.........................................................................................................19 图表 17重点公司本周重要公告（2024-11-18至 2024-11-22）.............................................................................................24 1本周行情回顾" _sys_auto_gen_doc_id-11671828144213356556-23,"从指数表现来看，本周(2024-11-18 至 2024-11-22),上证指数周涨跌幅为1.91%, 创业板指周涨跌幅为-3.03%, 沪深 300周涨跌幅为-2.6%, 中证 1000周 涨跌幅为-1.55%, 恒生科技周涨跌幅为-1.89%,纳斯达克指数周涨跌幅为 1.73%; 从板块表现来看，传媒指数周涨跌幅为-1.54%, 恒生互联网科技业周涨跌幅为2.77%, 中证海外中国互联网 50指数周涨跌幅为-2.6%, 人工智能指数周涨跌幅 为-2.57%, 计算机指数周涨跌幅为-3.27%,数据要素指数周涨跌幅为-2.42%,云计 算指数周涨跌幅为-3.95%,信创指数周涨跌幅为-3.03%,工业软件指数周涨跌幅 为-3.56%。" _sys_auto_gen_doc_id-11671828144213356556-24,"[图表 2恒生互联网科技指数及恒生科技指数走势 图表 1纳斯达克指数走势]纳斯达克指数 恒生互联网科技业 恒生科技指数 20,000 6000 18, 000 5000 16, 000 4000 3000 14, 000 2000 12, 000 1000 10, 000 0 8, 000 2024/5/2 2024/6/22 2024/11/22 2023/12/1 2024/1/21 2024/3/12 2024/8/12 2024/10/2 2024/3/12 2024/5/2 2024/6/22 2024/8/12 2024/10/2 2024/11/22 2023/12/1 2024/1/21 资料来源:iFinD,华安证券研究所 资料来源:iFinD,华安证券研究所" _sys_auto_gen_doc_id-11671828144213356556-25,"[图表 1纳斯达克指数走势 图表 3传媒指数走势]传媒指数 计算机 3500 5800 3000 5000 2500 4200 2000 3400 2600 1500 2024/5/2 2024/8/12 2024/10/2 2024/1/21 2024/3/12 2024/6/22 2024/11/22 2023/12/1 2023/12/1 2024/3/12 2024/5/2 2024/8/12 2024/1/21 2024/6/22 2024/10/2 2024/11/22 资料来源:iFinD,华安证券研究所 资料来源:iFinD,华安证券研究所" _sys_auto_gen_doc_id-11671828144213356556-26,"图表 4计算机指数走势 敬请参阅末页重要声明及评级说明 6 / 26 [证券研究报告 资料来源：iFinD，华安证券研究所]华安证券研究所 华安证券研究所 资料来源:iFinD, 资料来源:iFinD, 2024/11/22 2024/11/22 2024/10/2 2024/8/12 2024/6/22 2024/3/12 2023/12/1 2024/1/21 2024/10/2 2024/8/12 2024/6/22 2024/3/12 2024/1/21 2023/12/1 2024/5/2 2024/5/2 500 2000 700 2500 900 3000 3500 1,100 4000 1,300 4500 1,500 数据要素 人工智能指数" _sys_auto_gen_doc_id-11671828144213356556-27,"[证券研究报告 资料来源：iFinD，华安证券研究所]工业软件 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 2024/5/2 2024/10/2 2024/11/22 2023/12/1 2024/3/12 2024/6/22 2024/8/12 2024/1/21" _sys_auto_gen_doc_id-11671828144213356556-28,"[图表 8云计算指数走势（930851.CSI） 资料来源：iFinD，华安证券研究所]云计算 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2024/3/12 2024/5/2 2024/8/12 2024/11/22 2023/12/1 2024/1/21 2024/6/22 2024/10/2" _sys_auto_gen_doc_id-11671828144213356556-29,"横向来看，本周传媒和计算机行业指数分别在申万 31 个行业指数中排名第 18、26，在 TMT 四大行业（电子、通信、计算机、传媒）中分别位列第 1、2。 [证券研究报告 图表 9本周各行业涨跌幅统计]售饰属备造业工输 化饰备器料物理渔工 饮服 石装设电材生护牧军机金 金设制事化产运 零服务 出地炭通铁行油筑力媒用车筑药容林防算子银信合贸织保色械工用 品会 建医美农国计电非通食社 综商纺环有机轻公基房煤交钢银石建电传家汽 -6% -4% -2% 0% 2% 4% 6%" _sys_auto_gen_doc_id-11671828144213356556-30,资料来源：iFinD，华安证券研究所 _sys_auto_gen_doc_id-11671828144213356556-31,"从 2024-11-18 至 2024-11-22 , 本周港股涨幅前三分别为：泡泡玛特 (+11.04%), 金山软件(+10.28%), 心动公司(+8.26%); 本周港股跌幅前三分别为： 快手-W(-13.72%), 阿里影业(-12.9%), 中国有赞(-11.11%); 本周美股涨幅前三 分别为：Unity(+35.7%), 冬海集团(+9.81%), 奈飞(+8.96%); 本周美股跌幅前 三分别为：万国数据(-16.62%), 拼多多(-12.22%), 爱奇艺(-8.88%)；本周 A股 传媒涨幅前三分别为：利欧股份(+18.86%), 联创股份(+18.66%), 汤姆猫 (+11.67%); 本周 A 股传媒跌幅前三分别为：中公教育(-13.18%), 行动教育(9.1%), 华策影视(-9.01%)；本周 A 股计算机涨幅前三分别为：魅视科技 (+44.4%), 赢时胜(+23.8%), 依米康(+23.5%); 本周 A股计算机跌幅前三分别为： 天玑科技(-24.1%), 飞天诚信(-23.2%), 飞利信(-21.6%)。 证券研究报告" _sys_auto_gen_doc_id-11671828144213356556-32,"图表 10A股传媒重点个股涨跌幅前十（2024-11-18至 2024-11-22） 周涨幅前十 股票代码 股票名称 市值（亿元） 周涨跌幅 股票代码 股票名称 市值（亿元） 周涨跌幅 002131.SZ 利欧股份 183.51 18.9% 300343.SZ 联创股份 77.50 18.7% 300459.SZ 汤姆猫 218.68 11.7% 003032.SZ 传智教育 600556.SH 天下秀 002803.SZ 吉宏股份 46.24 92.92 58.52 6.0% 6.0% 4.8% 603377.SH 东方时尚 17.66 4.7% 300182.SZ 捷成股份 162.49 4.6% 300058.SZ 蓝色光标 262.03 4.5% 002602.SZ 世纪华通 318.22 资料来源：iFinD，华安证券研究所 2.9% 图表 11A股计算机重点个股涨跌幅前十（2024-11-18至 2024-11-22） 周涨幅前十 股票代码 股票名称 市值（亿元） 周涨跌幅 股票代码 股票名称 市值（亿元） 周涨跌幅 001229.SZ 魅视科技 300377.SZ 赢时胜 300249.SZ 依米康" _sys_auto_gen_doc_id-11671828144213356556-33,"39.20 223.44 50.17 44.4% 300245.SZ 天玑科技 23.8% 300386.SZ 飞天诚信 23.5% 300287.SZ 飞利信 300561.SZ 汇金科技 96.07 21.2% 300531.SZ 600410.SH 华胜天成 75.88 21.0% 832171.BJ 志晟信息 300264.SZ 佳创视讯 31.45 19.5% 603887.SH 城地香江 688031.SH 星环科技 60.66 18.3% 300399.SZ 天利科技 300229.SZ 拓尔思 184.51 16.9% 300925.SZ 法本信息 603138.SH 海量数据 54.48 敬请参阅末页重要声明及评级说明 周跌幅前十 002607.SZ 中公教育 13.6% 300047.SZ 天源迪科 13.2% 002232.SZ 启明信息 186.87 -13.2% 605098.SH 行动教育 38.02 -9.1% 300133.SZ 华策影视 142.01 -9.0% 002400.SZ 省广集团 300418.SZ 昆仑万维 605168.SH 三人行 134.59 526.59 63.88" _sys_auto_gen_doc_id-11671828144213356556-34,"-8.0% -8.0% -7.7% 603444.SH 吉比特 143.01 -7.5% 601811.SH 新华文轩 147.43 -6.9% 000681.SZ 视觉中国 96.61 -6.4% 002174.SZ 游族网络 85.18 -6.4% 周跌幅前十 38.27 66.64 69.75 -24.1% -23.2% -21.6% 优博讯 50.23 -20.7% 21.56 -20.2% 83.23 -20.0% 39.52 -19.5% 104.35 -18.9% 89.67 -18.5% 85.02 -16.6% 证券研究报告 003005.SZ 竞业达 46.97 资料来源：iFinD，华安证券研究所 图表 12港股重点个股本周行情表现（2024-11-18至 2024-11-22） 周涨幅前十 周跌幅前十" _sys_auto_gen_doc_id-11671828144213356556-35,股票代码 股票名称 市值（亿港元） 周涨跌幅 股票代码 股票名称 市值（亿港元） 周涨跌幅 9999.HK 网易-S 4629.86 12.2% 0839.HK 中教控股 104.21 -23.0% 1119.HK 创梦天地 43.26 10.8% 9626.HK 哔哩哔哩-W 615.46 -20.3% 0136.HK 中国儒意 253.84 7.4% 2423.HK 贝壳-W 1841.52 -14.8% 1357.HK 美图公司 136.51 4.5% 9618.HK 京东集团-SW 4221.23 -14.6% 9992.HK 泡泡玛特 1009.22 3.4% 1797.HK 东方甄选 150.74 -13.2% 2400.HK 心动公司 109.89 3.0% 3690.HK 美团-W 10320.60 -11.6% 6100.HK 同道猎聘 12.81 -0.4% 9961.HK 携程集团-S 3198.91 -11.2% 1810.HK 小米集团-W 6989.52 -1.1% 1569.HK 民生教育 7.55 -10.9% 2390.HK 知乎-W 23. _sys_auto_gen_doc_id-11671828144213356556-36,"47 -1.5% 0667.HK 中国东方教育 61.44 -10.8% 1896.HK 猫眼娱乐 96.83 -1.9% 1765.HK 希望教育 11.02 -10.1% 资料来源：iFinD，华安证券研究所 图表 13美股重点个股本周行情表现（2024-11-18至 2024-11-22） 周涨幅前十 周跌幅前十 股票代码 股票名称 市值（亿美元） 周涨跌幅 股票代码 股票名称 市值（亿美元） 周涨跌幅 U.N Unity 94.79 35.7% GDS.O 万国数据 35.59 -16.6% SE.N 冬海集团 649.23 9.8% PDD.O 拼多多 1,389.74 -12.2% NFLX.O 奈飞 3,837.68 9.0% IQ.O 爱奇艺 18.71 -8.9% ADSK.O 欧特克 690.73 7.4% YY.O 欢聚 19.37 -7.5% WB.O 微博 21.70 6.8% FUTU.O 富途控股 116.16 -5.5% DAO.N 网易有道 6.19 6.4% BZ.O BOSS直聘 57.22 -5.1% ZM.O Zoom Video" _sys_auto_gen_doc_id-11671828144213356556-37,"通讯 264.33 5.8% VIPS.N 唯品会 67.96 -5.0% CRM.N 赛富时 3,269.71 5.2% GOOGL.O 谷歌 A 20,168.27 -4.5% ORCL.N 甲骨文 5,328.48 4.7% MNSO.N 名创优品 52.12 -3.4% TME.N 腾讯音乐 197.86 4.2% WMG.O 华纳音乐 164.98 -3.3% 资料来源：iFinD，华安证券研究所 2行业一周要闻 2.1 AI+领域 1.海外 AI ⚫ 微软发布 AI Shell 工具 微软 11 月 20 日以公开预览版的形式，发布了 AI Shell 命令行工具。该工具 旨在通过 AI 智能简化编码、排查错误和自动化工作流程，为开发者和 IT 专业人员 提供智能化的命令行体验。AI Shell 的核心是 Azure OpenAI Agent 和 Copilot in Azure Agent 两个 AI 智能体。（IT之家） ⚫ Gemini推出“记忆”（memory）功能" _sys_auto_gen_doc_id-11671828144213356556-38,"11月 19 日，谷歌开始向 Gemini Advanced 用户，推出“记忆”（memory）功 能，可以记住用户的生活细节、工作习惯以及个人偏好。这项功能目前仅在网页版上 线，并且需要订阅 Google One AI Premium 服务（月费 20 美元），iOS 和安卓用户 暂时还无法体验。（IT之家） 2.国内 AI ⚫ 月之暗面发布 k0-math 数学推理模型 11 月 16 日，月之暗面旗下 Kimi发布了新一代数学推理模型 k0-math。基准测 试显示，Kimi k0-math 数学能力可对标 OpenAI o1 系列可公开使用的两个模型：o1mini 和 o1-preview。（IT之家） ⚫ 快手可灵 AI API 能力升级 11 月 18 日，可灵 AI宣布，API 能力免费升级。支持 1080P 高清视频输出的 V1.5 高品质模型，开放 V1.0 模型的视频延长功能，对可灵 AI 生成后的视频可续写 4～5 秒，支持多次续写（最长 3 分钟）。API 的效果与平台效果完全一致，V1.5 高 品质模型仅支持图生视频，与 V1.0 高品质模型同价（IT之家）" _sys_auto_gen_doc_id-11671828144213356556-39,"⚫ 通义千问 API调用价格一年下降 97% 过去一年，阿里高强度投入 AI基础设施建设，基于规模效应和技术进步，算力成 本持续降低。通义千问”API调用价格一年下降 97%，百万 token调用花费最低已经降 到了 5毛钱。（财联社） ⚫ 通义千问推出 Qwen2.5-Turbo开源 AI模型 阿里通义千问正式发布 Qwen2.5-Turbo开源 AI模型。新模型将上下文长度扩展至 100万个 tokens，等同于大约 100万英文单词或 150万中文字符，足以包含 10部完整 的小说、150小时的演讲稿或 30000行代码。Qwen2.5-Turbo的处理成本为每百万 tokens 0.3元，能够处理的 token数量是 GPT-4o-mini的 3.6倍。（腾讯网） ⚫ 天工大模型 4.0 O1版将于 11 月 27 日启动邀测 11 月 18 日，昆仑万维官方宣布，天工大模型 4.0 O1 版（英文名：Skywork O1）将于 11 月 27 日启动邀测。" _sys_auto_gen_doc_id-11671828144213356556-40,"天工大模型 4.0 O1 版包括两款模型：基于开源 Llama 3.1 8B 的开源模型，该 模型的发布也将帮助加速国内开源社区复现 o1 的进程；进阶能力更强版的天工大模 型 4.0 O1 版（英文名：Skywork O1），将在天工上线并开放测试和使用。（IT之 家） 3. AI硬件 ⚫ 英伟达发布新 AI 硬件 ⚫ 英特尔将推 AI 芯片 Jaguar Shores 11 月 19 日，英伟达在 SC24 超算大会上推出了 2 款新的 AI 硬件，分别是 H200 NVL PCIe GPU 和 GB200 NVL4 超级芯片。 H200 NVL 为双槽厚度，最高 TDP 功耗从 H200 SXM 的 700W 降至 600W，各算力 也均有一定下降，不过 HBM 内存容量和带宽是与 H200 SXM 相同的 141GB、 4.8TB/s。H200 NVL 内存容量是此前 H100 NVL 的 1.5 倍，带宽也达 1.2 倍，拥有 1.7 倍的 AI 推理性能，而在 HPC 应用中性能也高出 30%。" _sys_auto_gen_doc_id-11671828144213356556-41,"GB200 NVL4 超级芯片，聚合了 2 个 Grace CPU 和 4 个 Blackwell GPU，HBM 内存池容量达 1.3TB，相当于 2 组 GB200 Grace Blackwell 超级芯片，整体功耗自 然也来到了 5.4kw。相较于包含 4 个 Grace CPU 和 4 个 Hopper GPU 的上代 GH200 NVL4 系统，新的 GB200 NVL4 拥有 2.2 倍的模拟性能、1.8 倍的 AI 训练性能和 1.8 倍的 AI 推理性能。GB200 NVL4 超级芯片将于 2025 年下半年上市。（IT之 家） 11 月 20 日，英特尔在 SC24 大会中一场学术研讨会的演讲中透露未来将推出名 为 ""Jaguar Shores"" 的 AI 芯片。""Jaguar Shores"" 被认为是英特尔 Gaudi AI 加速 器家族的后续产品，在 ""Jaguar Shores"" 和目前已发布的 Gaudi 3 中还间隔着“下 一代 GPU 加速器”。（IT之家） 3.A股上市公司 AI应用进展（24年 1月初至今）" _sys_auto_gen_doc_id-11671828144213356556-42,"图表 14 A股上市公司官宣的 AI应用进展（截至 2024-11-22） 类型 公司 名称 股票代码 日期 公司业务对 AIGC技术的应用 接入的模型 1） AI+内 容制 作 b 24-5-17 中文在线获中泰证券增持评级，数字文化开创者代表，AI赋能 IP生态持续拓展 中文 在线 300364.SZ 4月 26日 童之磊明确了中文在线未来将持续深耕的三个方向：AI垂直大模型、AI内容的市场应用、AI内容柔性供 应链。 ChatGPT、文 心一言、澜舟 科技自研的类 ChatGPT大语 言模型 7月 2日 公司在 AI大模型、AI多模态方面已积极开展技术建设并进行了商业化落地 昆仑 万维 300418.SZ 1月 6日 AI大模型首次牵手国民级综艺 昆仑万维天工 AI联合《最强大脑》加速大模型落地 ChatGPT、与 奇点智源联合 开发天工 3.5 1月 26日 昆仑万维天工大模型在优酷优图实验室联合厦门大学此前开展的多模态大语言模型测评中，综合得分排名 第一 2月 6日 “天工 2.0”MoE大模型：支持超 15万个汉字上下文窗口 昆仑万维发布“天工 2.0”涵盖 AI算命等新功能" _sys_auto_gen_doc_id-11671828144213356556-43,"昆仑万维发布“天工 2.0”MoE大模型 系国内首个免费开放的千亿级参数大语言模型 AI应用 天工 2.0 MoE大模型发布，新版天工 AI智能助手 APP向 C端开放 2月 7日 昆仑万维发布天工 2.0：千亿参数大语言模型来了 2月 28日 目前公司已形成 AI大模型、AI搜索、AI游戏、AI音乐、AI动漫、AI社交六大 AI业务矩阵，同时布局国 内与海外市场 3月 21日 智行 318——全球首个公路旅行 AI机器重磅发布 3月 25日 昆仑万维新增“AI 预料”概念 4月 2日 昆仑万维宣布 4 月 17 日发布并开源“天工大模型 3.0”：4000 亿参数，号称性能超 Grok 1.0 4月 11日 K昆仑万维升级天工 3.0大模型，AI音乐迭代 4月 17日 昆仑万维“天工 3.0”基座大模型与“天工 SkyMusic”音乐大模型正式开启公测。 4月 18日 公司自研 AI游戏《Club Koala》正式开启 Alpha版本测试 4月 23日 公司宣布将坚定践行“All in AGI与 AIGC”发展战略，加大研发投入。" _sys_auto_gen_doc_id-11671828144213356556-44,"4月 29日 昆仑万维 2050全球研究院发布 Vitron，奠定通用视觉多模型大模型终极形态 5月 7日 目前公司已有算力预计能够满足未来 1-2年除视频 AIGC之外的大模型算力需求。 公司记者会回答天工“3.0”采用 4,000亿参数 MoE架构，是目前全球模型参数最大、性能最强的开源 MoE 之一 公司旗下 Opera通过与 OpenAI合作、推出原生 AI助手、集成多种 AI工具等多措并举，全面拥抱人工智 能，成为首个全面接入 AI的独立浏览器品牌 昆仑万维荣登 2024中国生成式 AI企业 TOP50榜单 5月 28日 昆仑万维还与中国移动咪咕音乐联合发布“AI一语成歌”AI音乐视频彩铃创作平台 Opera与谷歌云重磅合作 Aira接入 Gemini大模型 6月 3日 “全球首创”单台 RTX 4090服务器推理，昆仑万维开源 2千亿稀疏大模型天工 MoE 6月 7日 昆仑万维助力建设北京首个 AIGC视听产业创新中心 6月 21日 昆仑万维：2024年 4月 17日，公司正式将天工大模型迭代至 3.0版 昆仑万维：天工 SkyMusic是中国首个音乐 SOTA模型" _sys_auto_gen_doc_id-11671828144213356556-45,"6月 25日 昆仑万维携手南洋理工大学抢发 Q*算法：百倍提升 7B模型推理能力 昆仑万维：天工开放平台面向 OpenAl用户推出“一键搬家计划” 7月 4日 昆仑万维将与蓝色光标合作，在合作中开放大模型底层能力与 APP平台分发资源，基于天工 AI大模型、AI 搜索、AI音乐、AI视频、AI社交等强大的 AI技术能力为生成式广告发展提供技术基础。 8月 5日 昆仑万维：公司携手新加坡南洋理工大学成功开发 Q*算法，显著提升现有大模型推理能力 昆仑万维天工开放平台第一时间面向 OpenAI API用户推出“一键搬家计划”，并为用户提供 1.5亿 Tokens的 API调用资源与专属迁移服务技术支持。 8月 15日 昆仑万维发布 AI流媒体音乐平台 Melodio 8月 20日 昆仑万维发布全球首款 AI短剧平台 SkyReels 推动短剧创作进入新时代 敬请参阅末页重要声明及评级说明 万兴 科技 浙文 互联 神州 泰岳 视觉 中国 300624.SZ 600986.SH 300002.SZ 000681.SZ 9月 12日 昆仑万维发布全新大模型奖励模型 Skywork-Reward，登顶 RewardBench" _sys_auto_gen_doc_id-11671828144213356556-46,"11月 18日 天工大模型 4.0 O1版（英文名：Skywork O1）将于 11月 27日启动邀测 11月 20日 昆仑万维推出「天工大模型 4.0」4o版（Skywork 4o），实时语音对话助手 Skyo上线在即 11月 21日 昆仑万维：公司发布国内首个 AI搜索引擎——天工 AI搜索 1月 2日 AI创作“名画秘境”万兴科技“天幕”多媒体大模型支持 AI扩图 1月 8日 万兴科技 wondershare Filmora上线文生声音功能 有“天幕”大模型技术赋能 1月 11日 万兴“天幕”多媒体大模型算法通过备案 将在 AIGC产品中逐步应用 “四算一体”产业联盟成立 浙江实验室助理万兴天幕多媒体大模型研发 1月 22日 AI创作腊八粥里的江湖 万兴科技“天幕”大模型视频生成效果持续提升 1月 29日 万兴天幕音视频多媒体大模型即将发布 1月 30日 公司“天幕”大模型是以视频创意类 AI技术为核心的多媒体大模型，涵盖音频、图像、视频等多模态能 力，将支撑公司在影视、广告、动画等内容创作领域的应用升级与拓展 国内首个音视频多媒体大模型万兴“天幕”正式发布" _sys_auto_gen_doc_id-11671828144213356556-47,"2月 2日 公司聚焦数字创意软件产品的销售与服务，业务涵盖视频创意、绘图创意、文档创意、实用工具等领域 公司打造的万兴“天幕”大模型算法已通过《互联网信息服务深度合成管理规定》备案 天幕大模型主要基于公司在数字创意领域二十年的产品开发与运营经验而打造的音视频多媒体大模型，具 备多媒体、垂直解决方案、算力数据及应用本土化等特色 2月 20日 公司视频创意产品 FilmoraV13版本已有文本成片功能，万兴播爆/Virbo已有文生营销视频的能力，且已 落地服务全球多个国家和地区用户 3月 7日 公司音视频多媒体大模型“天幕”，聚焦数字创意垂类创作场景，以音视频生成式 AI技术为基础，将视频 模型、音频模型、图像模型和语言模型能力广泛赋能给公司各类创意产品 3月 24日 万兴科技旗下万兴喵影率先接入 Kimi其他产品对接测试 3月 26日 “寻找兴风者”火爆 2024GDC AIGC 龙头万兴科技释放百万高薪岗现场揽才 Kimi打开大规模婴童空间 万兴“天幕”聚焦音视频应用落地 3月 29日 Kimi爆红 万兴科技美图公司等攻坚商业化落地 4月 22日 万兴科技旗下墨刀入选 3月 AI工具速增榜" _sys_auto_gen_doc_id-11671828144213356556-48,"万兴科技旗下万兴播爆获评 2024最值得期待 AIGC产品 4月 23日 万兴科技副总裁朱伟宣布万兴天幕音视频多媒体大模型将于 4月 28日正式公测 4月 29日 万兴“天幕”正式公测 将逐步开放 API接口，AI视频可长达 60秒 5月 10日 万兴科技旗下墨刀入选“3月访问量环比增速最快的 AI工具”排行榜 5月 13日 万兴科技：公司天幕多媒体音视频大模型已赋能支持《歌手 2024》片头部分视频画面生成 万兴科技：目前公司天幕多媒体大模型正优先面向专业创作者和 B端企业进行测试，以真实用户反馈赋能 技术持续迭代 5月 22日 AI创新力突出 万兴科技上榜 2024AIGC赋能行业创新企业 TOP100 5月 23日 万兴科技携万兴“天幕”大模型等 AI创新成果亮相文博会 5月 28日 万兴科技亮相欧洲最大科技创新盛会 VivaTech 开启 AI创作提效新模式 6月 7日 公司旗下 Filmora即将发布已支持 NVIDIA RTX Video的新版本，可帮助开发者原生集成 AI，进行采样、 锐化、降低压缩失真和高动态范围（HDR）转换" _sys_auto_gen_doc_id-11671828144213356556-49,"6月 17日 万兴科技推出 AI家装设计平台 Wondershare Decoritt 6月 20日 华为云联合万兴科技等共同发布“凌云出海联盟 3.0” 6月 24日 万兴科技旗下亿图脑图首批适配 HarmonyOS NEXT 亮相华为开发者大会 6月 25日 万兴科技旗下 HiPDF海外版焕新 全新上线 AI文档翻译/校对/格式转换功能 6月 26日 万兴科技：公司使用的微软 Azure OpenAI企业服务 OpenAI终止对中国提供服务影响 6月 28日 万兴科技与深圳卫视达成战略合作 万兴“天幕”将赋能节目生 7月 19日 万兴喵影新增对 RTX Video HDR 的支持及 RTX 加速的 AI 功能 7月 31日 万兴喵影受邀亮相 ChinaJoy AI赋能游戏玩家视频创作 7月 19日 万兴喵影新增对 RTX Video HDR 的支持及 RTX 加速的 AI 功能 8月 16日 万兴科技旗下亿图图示 V14重磅焕新 首页模板智能推荐实现“千人千面”" _sys_auto_gen_doc_id-11671828144213356556-50,"8月 17日 万兴科技：公司天幕多媒体音视频大模型及相关算法技术已在 Filmora、喵影等产品中实现部分接入 9月 14日 万兴科技焕新发布万兴 PDF V11 创新实现扫描二维码跨端传输 PDF 文档 3月 15日 公司已成立杭州浙文智算子公司，并逐步搭建起人员团队，持续推动相关业务落地 4月 15日 公司已推出 AI辅助写作工具“米文” 4月 29日 公司围绕“AI+文化”、“AI+内容创意”，深入建设智慧内容生态平台，加速“AI+”应用类产品的研发迭 代，并全面切入数字文化算力底座建设，目前已初步建立算力基础设施+应用落地的格局。 5月 17日 公司打造的虚拟人 IP已经初见成效，虚拟人“兰 LAN”成为奥迪 AudiS4“推荐官” 目前 AIGC绘画工具“米画”、文生文工具“米文”、元宇宙场景生成工具“数字战士”、营销垂直行业文 案小模型等应用，陆续推出进入商业应用 公司与循环智能签订了《战略合作协议》，作为 Kimi的股东方及其 TOB的战略合作伙伴，循环智能在打造 行业大模型解决方案方面具有极强的优势 8月 16日 浙文互联：旗下派瑞威行与巨量引擎在数字人共建项目中获突破性进展" _sys_auto_gen_doc_id-11671828144213356556-51,"1月 8日 包含“泰岳小催”在内主要产品均已实现商业化落地并形成收入 2月 2日 公司通过使用 StableDiffudion、Midjourney等最新的 AIGC工具，并持续的训练和迭代，生成具有壳木特 质的数据资源，游戏画质精良，熟练驾驭多种画风 3月 4日 公司在游戏业务中已经通过使用 Stable Diffusion、Midjourney等 AIGC工具，提高制作效率，降低制作 成本 3月 20日 公司在 NLP领域积累了较为深厚的技术，已研发出语音机器人、文本机器人等产品 4月 19日 公司旗下鼎富智能专注于“认知+”产业生态构建，运用自研 NLP（自然语言处理）技术 5月 23日 获亚马逊云科技生成式 AI能力认证 6月 3日 共创 AIGC定制化解决方案：神州泰岳携手亚马逊云科技助力出海企业打通“最后三公里” 6月 20日 公司旗下 VCG.com网站推出首个 AIGC应用产品 AI智能搜索（Beta版），使用多模态、自然语言理解以及 知识图谱等人工智能技术，可为新闻稿件、创意文案、新媒体推文、教师课件等内容高效配图" _sys_auto_gen_doc_id-11671828144213356556-52,"6月 27日 神州泰岳：公司运用自研的 NLP自然语言处理技术，推出了“泰岳智呼”平台，以智能催收和智能电销为 重点，面向金融、零售等行业提供 SaaS化的解决方案 7月 4日 神州泰岳基于创新技术全新打造了‘1+N+X’的大模型产品 8月 16日 神州泰岳 & AWS 推动生成式 AI 实践 3月 4日 目前公司旗下网站 vcg.com已推出 AI智能搜索、创意工具、灵感绘图等功能，提高用户工作效率，提升创 意体验 3月 27日 公司投资控股国内领先的音视频素材交易平台光厂创意（VJshi），光厂创意拥有音视频创作者超过 7.6万 4月 12日 公司旗下网站 vcg.com已推出 AI智能搜索、创意工具、灵感绘图等功能 ChatGPT、文 心一言 文心一言、 Diffusion [自研的预训练 语言模型 4月 26日 视觉中国 2023年度到 2024第一季度营收净利润双增长，宣布将大力推进“AI+内容+场景”战略]华安证券 HUAAN RESEARCH" _sys_auto_gen_doc_id-11671828144213356556-53,"视觉中国持续加强音视频电商平台光厂创意（VJshi.com）和图片电商网站 veer.com的建设 5月 20日 目前公司旗下网站 vcg.com已推出 AIGC灵感绘图、AI智能搜索、AI创意工具等功能，进而提高用户工作 效率，提升创意体验 6月 5日 打造以“AI”为核心驱动的智能服务平台 7月 29日 视觉中国战略投资 CG模型网 持续布局 3D内容产业 7月 30日 视觉中国与爱诗科技达成战略合作 共绘 AI视觉生成技术发展新蓝图 当虹 科技 688039.SH 4月 3日 ShowBiz AI是公司正在开发的跨模态产品系列之一，但相关产品处于开发阶段 4月 23日 当虹科技与广科院、华为、北京大学等 20多家企事业单位共同签署《基于大模型的 AIGC产业应用战略合 作协议》 4月 28日 当虹科技发布多模态视听大模型 BlackEye 当虹科技与国家广电总局广科院围绕超高清、AI深入合作 网达 软件 603189.SH" _sys_auto_gen_doc_id-11671828144213356556-54,"2月 16日 公司可对媒资内容进行视频结构化分析，实现自动打点、自动标注、自动快剪、自动人物集锦等功能，以 减少了人工标注的工作量；实现了智能场景分析，智能抽图截图，智能实现情节分段，完成媒资的智能编 目工作 6月 9日 网达软件旗下推出的元宇宙会议系统魔塔会议，基于空间计算技术，AI、3D建模、XR、沉浸式交互、数字 人等技术，构建沉浸式数字化交流平台 2月 20日 网达软件申请 AI边缘智能设备告警图片屏显专利，能够更加直观的了解告警内容 3月 26日 网达软件申请 NeRF专利，提高 3D渲染的质量和效率 4月 30日 公司全媒体智能创作平台可基于对视频内容的深层次理解，实现视频内容字幕及语音识别、后期音视频分 离 8月 14日 网达软件：公司以 AI大模型赋能全媒体的内容生产、运营、分发为主要着力点，重构现有内容运营编辑系 统、媒资管理系统，研发了系列智能化内容生产系统 掌阅 科技 603533.SH 9月 6日 积极推进 AI大模型在数字阅读垂直领域的应用，将国内领先 AI大模型和掌阅 APP进行深度融合。 2） AI+游 戏" _sys_auto_gen_doc_id-11671828144213356556-55,"汤姆 猫 300459.SZ 1月 18日 在智能机器人硬件领域，公司于 2021年下半年在海外市场推出了一款智能语音机器人 GameBudTalkingTom 2月 1日 公司海外团队打造的首款 AI手游《TalkingBenAI》正在研发过程中，该产品已在斯洛文尼亚、塞浦路斯、 南非等国家开启首轮海外测试 2月 2日 公司目前在研的 AI应用正在优化产品、完善内容及玩法 公司国内研发团队与西湖心辰合作的汤姆猫 AI讲故事等产品，已初步完成主要功能的测试，公司正在进一 步丰富汤姆猫 AI讲故事的产品内容 2月 7日 公司 AI硬件团队正研发一款基于生成式人工智能技术的 AI语音交互陪伴机器人，该智能机器人将聚焦在 与人类的交互与陪伴领域 汤姆猫：伴随着移动互联网新兴技术的发展与新型交互方式的涌现，公司大力开拓创新业务，相继探索了 虚拟 IP直播、体感游戏、车载游戏、AR游戏、智能语音机器人等创新业态 3月 26日 汤姆猫：公司目前正研发一款基于生成式人工智能技术的 AI语音交互陪伴机器人" _sys_auto_gen_doc_id-11671828144213356556-56,"汤姆猫：目前在研发的 AI应用国内主要接入的是西湖大模型，该模型有公司所投资的西湖心辰打造 汤姆猫：公司国内团队研发的 AI应用目前主要接入的是西湖大模型 4月 2日 目前公司研发团队与西湖心辰技术专家持续在共建情感陪伴领域的具有鲜明汤姆猫性格特征的垂直模型， 并完善主动聊天、情绪识别、性格设定、长期记忆等功能模块 5月 13日 汤姆猫：西湖心辰联合公司团队正推进“汤姆猫情感陪伴大模型”及系列 AI交互产品研发 5月 16日 汤姆猫：已就汤姆猫 AI儿童陪伴机器人开展工业设计与嵌入式系统开发 6月 20日 公司建设于甘肃定西的集约式算力中心第一期项目已投产使用，该项目将为公司人工智能业务提供算力存 储等基础服务 8月 1日 金科汤姆猫投资的西湖心辰旗下心辰 Lingo语音大模型问世 8月 12日 西湖心辰（杭州）科技有限公司（下称“西湖心辰”）研发国内首例端到端语音大模型“心辰Lingo”， 该模型将于 9月 5日在 2024外滩大会上正式发布并开放试用申请。 8月 14日 汤姆猫携手西湖心辰 开启人机交互新纪元" _sys_auto_gen_doc_id-11671828144213356556-57,"9月 3日 汤姆猫：在 AI应用产品上，公司智能语音机器人产品已完成工业设计、嵌入式硬件系统的设计及垂直模型 的接入与调优，智能语音机器人硬件产品近期完成打样工作 11月 20日 汤姆猫：第一代汤姆猫 AI机器人产品计划于春节前实现第一批产品的上市 巨人 网络 002558.SZ 1月 29日 已初步建立公司层面 AIGC生产能力，实现”iMagine-AI绘画云平台“、”CodeBrain-代码生成助手 “、”百灵-AI语音生成“等平台化基础技术能力构建 2月 2日 巨人网络大模型 GiantGPT完成备案，2024年公司手游《太空杀》将推出全新 AI玩法 2月 20日 巨人网络：关注 Sora突破性进展 积极布局多模态大模型领域 3月 7日 公司的 AI大模型 GiantGPT主要服务于公司自研游戏产品 公司已将自研 AI视频风格迁移技术广泛应用于研运环节，赋能内容创意表达 4月 22日 公司已正式完成游戏 AI大模型 GiantGPT的备案，是游戏行业首家对外确认实现了此成果的企业，标志着 公司在人工智能领域的重要进展" _sys_auto_gen_doc_id-11671828144213356556-58,"4月 29日 公司组建了 AI创新实验室，招募 AI精英人才，负责 AI技术研发与应用能力建设，全面推动 AI在各业务 场景的落地普及。 5月 20日 巨人网络与 Huawei就鸿蒙生态达成合作，共同推动 HarmonyOS智能化移动开放生态业务发展 5月 27日 公司已正式完成游戏 AI大模型 GiantGPT的备案，是游戏行业首家对外确认实现了此成果的企业 6月 28日 巨人网络：公司已完成自研游戏 AI大模型 GiantGPT的备案，是游戏行业首家对外确认实现了此成果的企 业，标志着公司在人工智能领域的重要进展 8月 1日 巨人网络发布多智能体大模型 AI原生游戏玩法 巨人网络发布“AI残局挑战”，AI持续推动游戏玩法实现突破 8月 5日 巨人网络：公司“游戏+AI”战略最新落地成果，来自于推理派对手游《太空杀》近期推出的全新 AI玩法 “AI残局挑战” 11月 22日 巨人网络：公司 AI实验室联合《太空杀》项目组研发的“AI残局挑战”玩法，是行业内首个基于多智能 体大模型（Multi-Agent LLM）打造的 AI原生游戏玩法" _sys_auto_gen_doc_id-11671828144213356556-59,"掌趣 科技 300315.SZ 1月 9日 掌趣科技、悠米互娱蟹粥英伟达拓展 AI游戏创作平台技术生态 1月 23日 公司与北京蓝亚盒子科技有限公司达成业务合作协议，并已合作推出最新版本 LayaAir3.1的测试版本，支 持 AI资源生成、AI插件、编辑器 AI控制与 AI技术客服等功能 3月 11日 公司与北京蓝亚盒子科技有限公司达成业务合作的小游戏引擎 LayaAir 3.1，为游戏开发者提供更加高 效、智能的开发工具，更好地服务小程序游戏等游戏类型及相关内容开发生态 4月 3日 LayaAir 3.1测试版本支持 AI资源生成等功能 4月 26日 公司宣布围绕“AI+游戏”积极创新，通过“自研+外部合作+投资”的方式，推动“AI+UGC”战略。 4月 29日 公司对数字图书内容进行编辑制作和聚合管理，利用“掌阅”、“得间”等数字阅读平台面向互联网用户 发行数字阅读产品 5月 9日 加大人工智能技术研发投入，推动 AIGC 在数字阅读平台的深化应用 6月 3日" _sys_auto_gen_doc_id-11671828144213356556-60,"公司与北京蓝亚盒子科技有限公司达成业务合作，联合推出 LayaAir 3游戏引擎，为广大游戏开发者提供 更加智能、自动化的游戏引擎产品，推动游戏产业技术发展。 “AI游戏创作平台”获得了英伟达在 DLSS、Audio2Face等 AI技术的支持，未来双方将在 AI游戏开发工 具、AIGC、AI应用场景等领域继续保持交流与合作。 ChatGPT、文 心一言、 Diffusion 文心一言 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3） AI+电 商 盛天 网络 华策 影视 光线 传媒 上海 电影 返利 科技 焦点 科技 吉宏 股份 光云 科技 值得 买 易点 天下 蓝色 光标 7月 3日 AI 游戏引擎 LayaAir3.2 版本发布，加码小游戏生态，拓展全球化发展 300494.SZ 5月 14日 盛天网络：公司持续关注 AI技术在应用端的进展，目前已接入月之暗面的文本生成模型，尚处于测试阶 段，具体应用场景和产品化工作仍在开展 300133.SZ 2月 8日 华策影视：多模态分析平台已于去年四季度在内部上线使用，实现了多模态视频分析理解、多模态内容检 索等功能，有利于帮助公司把拥有 5万小时版权库变为视频元素数据库" _sys_auto_gen_doc_id-11671828144213356556-61,"2月 20日 华策影视：公司去年组建了 AIGC应用研究院，自研的编剧助手、剧本评估、视频检索、AI剧照等功能已 在内部应用或内测 4月 26日 在公司内部形成“全员知 AI、会 AI、用 AI”的创新氛围，成为当前影视公司 AIGC学习和应用的领跑者。 5月 15日 华策影视：自研“有风”大模型通过国家备案 5月 23日 公司重点在影视行业的 AIGC应用，如项目评估助手、编剧助手等 300251.SZ 4月 26日 在 GTC2024大会上，参股公司七维科技主要展示了分镜故事板生成和 2.5D场景环境生成这两项技术。 5月 31日 公司与参股公司七维科技达成合作，委托其基于生成式人工智能和大语言模型技术（LLM），为公司定制开 发在电影拍摄和制作过程中所需的生成式 AI工具集（AI Studio），包括文字生成、语音生成、图像生 成、视频生成、三维模型生成等。 7月 17 已经把动画制作的各个环节都跟 AI进行了结合，特别是在动画的前期制作，比如形象设计、场景设计、分 镜头剧本等方面，应用很广泛 601595.SH" _sys_auto_gen_doc_id-11671828144213356556-62,"3月 1日 上海电影官宣多项计划：全面入局 AI新浪潮 探索中国动画学派大模型 5月 17日 上海电影成立数智文创科技公司 7月 5日 上海电影携手阶跃星辰亮相世界人工智能大会 推出两款“IP+AI”产品 600228.SH 2月 3日 返利科技 AI导购 APP“如意”取得备案号告知书 002315.SZ 2月 23日 AI麦可目前系“图生视频”功能：利用供应商提供的图片生成视频，并利用 AI技术帮助供应商添加字 幕、语音、虚拟人形象等视频元素，帮助外贸企业解决视频制作费时费力的问题，提高产品展示效果 4月 30日 宣布再次更新迭代，推出视频生成、智能排版、行业情报三大功能，目前已在图文、视频内容生成、智能 营销、客户服务、大数据分析等方向进行了 AI技术的探索与应用 9月 2日 焦点科技：目前公司主要基于 AI应用层进行研发，暂不涉及大模型的自研工作 11月 11日 焦点科技 AI发布 AI麦可 4.0 002803.SZ 4月 30日 公司跨境社交电商业务借助 AI技术赋能包括选品、广告文案（图像与视频）设计与翻译、广告投放及客服" _sys_auto_gen_doc_id-11671828144213356556-63,"等流程，并已实现业务流程和决策的自动化和智能化 688365.SH 4月 16日 公司的电商 SaaS中的客服机器人、企业数字助理、自动生图等细分赛道都涉及人工智能技术 4月 26日 公司与浙江云谷出资设立浙江电光云科技有限公司，新公司拟建立智算中心、数据中心，更好地向市场提 供大数据、大模型、物联网、人工智能与机器学习、服务器托管及网络接入等方面的服务。 5月 23日 光云深绘 AI美工机器人通过 AI智能分析详情页、主图模板，实现智能化内容批量排版 300785.SZ 1月 25日 什么值得买对话式机器人“小值”拟定于 2月底上线 1月 31日 公司的消费大模型是基于通用大模型的技术底座，结合公司积累的私有数据进行训练和调优，目前该模型 已经在公司产品或者正在测试的产品中发挥作用 2月 1日 值得买科技 CTO王云峰出席未来直播电商科技峰会，畅谈 AI赋能电商直播 2月 5日 值得买：什么值得买“AI问答机器人”拟定于 2024年 2月底上线 值得买：公司消费内容社区“什么值得买”的“AI问答机器人”新功能，目前已经正式通过了国家《生成 式人工智能服务管理暂行办法》备案" _sys_auto_gen_doc_id-11671828144213356556-64,"2月 23日 值得买：值得买科技正在开展多模态的工作，具体包括“图生图”和“文生图”模型，短视频脚本的生 成，短视频的自动生成，以及直播数字人等 3月 5日 已经启动了值得买 APP鸿蒙系统的开发 4月 26日 公司宣布加大投入并推进相关业务场景与 AIGC的融合，推动 AIGC对相关业务场景商业生态的重塑。 5月 7日 公司将脱敏后的消费内容和消费数据的 API开放给 Kimi，帮助 Kimi提升在消费类问答中的表现 5月 15日 值得买：在成都设立了研发中心， 进行出海架构开发，希望基于统一的底层架构在各个国家进行灵活的配 置 值得买：公司已经在消费内容社区“什么值得买”中部分商品详情页面接入了 Kimi，为用户提供商品提炼 总结服务 5月 21日 公司已经在消费内容社区“什么值得买”中部分商品详情页面接入了 Kimi，为用户提供商品提炼总结服务 7月 1日 值得买科技加速共建 AI 生态，建成智能体成讯飞星火大模型智能体中心 7月 12日 值得买：VR带货有望形成与用户全新的交互模式，从而带来全新的消费体验，我们认为具有巨大的潜力和 商业化应用前景" _sys_auto_gen_doc_id-11671828144213356556-65,"7月 31日 值得买：公司与大模型公司 MiniMax达成官方合作伙伴关系 8月 12日 “什么值得买”正式完成鸿蒙原生应用开发 9月 6日 值得买科技与腾讯云达成战略合作，双方将在 AI产业共创、技术创新、营销生态、基础设施等方面展开全 面合作 9月 9日 值得买科技与腾讯云达成战略合作，结合值得买 AIGC战略开展多维度合作 11月 18日 值得买：基于“值得买消费大模型”研发的 AI购物助手“小值”上线 301171.SZ 2月 4日 易点天下：以 AI化、数字化、场景化三大趋势为主要方向，以交付客户价值为中心，以产品技术为底座， 持续打造标杆化和差异化的服务能力 2月 29日 公司目前在 AI上的研发投入主要聚焦在 AIGC领域，用于提升广告创意的生产效率和运营效果 3月 27日 易点天下：公司正在搭建的 AI产品矩阵，帮助公司业务实现 AI化，形成对行业上下游.广告主以及自身更 有效的新质生产力 3月 28日 易点天下与 AnyMind Group 达成深入合作 共同加速企业全球化商业成长" _sys_auto_gen_doc_id-11671828144213356556-66,"易点天下：公司 2018年与小米建立了合作关系，作为小米的合作伙伴，易点天下通过旗下的 AI驱动程序 化广告平台 zMaticoo 为其提供服务 4月 23日 易点天下受邀参与 2024AI智领者峰会，并携手阿里云共同发布了全新的“AI营销+CI云服务”企业出海数 智化转型解决方案 4月 24日 易点天下成功入选由虎嗅智库推出的「大鲸榜·AIGC数字营销技术商竞争力评价（2024）」的 AIGC数字 营销技术商 TOP15 5月 16日 公司已接入通义千问，除此之外还接入了 GPT-4、Anthropic、PaLM、LLAMA、ChatGLM、 StableDiffusion、Midjourney、文心一言、盘古等多种通用大模型 5月 30日 CyberTargeter携全新电商再营销解决方案亮相 eTail Asia Summit 2024 6月 17日 公司近期发布了“AI+BI+CI”出海全链路解决方案，为更多的出海企业提供数字化营销推广的全链路解决 方案 6月 23 日 易点天下：与 HUAWEI旗下鲸鸿动能达成深度合作 7月 19日 易点天下与腾讯云达成合作，探索全球化智能营销创新模式" _sys_auto_gen_doc_id-11671828144213356556-67,"300058.SZ 2月 23日 雪花啤酒 X蓝色光标全球首发 AI定制多人场景化互动营销 4月 3日 蓝色宇宙与 SOLANA蓝色港湾举行战略合作签约仪式 5月 10日 蓝色光标荣登 2024中国上市公司品牌价值榜活力榜 TOP100 7月 4日 蓝色光标与昆仑万维正式宣布达成战略合作，携手打造 AI营销创新生态 9月 11日 蓝色光标 Blue AI携手快手可灵 AI，共同引领 AI视频生成新时代 心一言 ChatGPT等 敬请参阅末页重要声明及评级说明 风语 筑 天地 在线 603466.SH 002995.SZ 1月 8日 苹果头显 VisionPro上市在即，风语筑成立 MR研究院开拓新局 2月 1日 公司积极拓展数字新文旅业务，通过整合 VR/MR相关产品和技术，结合各地历史文化传统和特色 IP，打造 新型文旅消费场景，盘活存量空间资源 2月 23日 风语筑：实时渲染、裸眼 3D、全息影像等前沿视觉技术手段广泛应用于公司各类数字化体验项目以及虚实 结合的沉浸式数字文旅项目" _sys_auto_gen_doc_id-11671828144213356556-68,"公司投资的企业星图比特“奇点华章”大模型顺利完成生成式人工智能（大语言模型）上线备案，主要功 能包含辅助内容生产和内容安全两大功能板块 3月 5日 风语筑携手新华社 AIGC绘中国，AI3D实景瞰代表委员履职 3月 29日 公司已与百度签署战略合作协议共同探索并推进 AIGC在文字、图片、虚拟空间模型生成等 3D内容场景的 模型训练、落地应用和模型优化 4月 29日 风语筑将继续以高品质的数字创意、创新的设计、先进的技术，打造沉浸式的数字文娱体验空间。 5月 6日 风语筑与中央美院达成合作 共同开发行进式 VR《消失的圆明园》 2月 1日 天地在线推出 AI智能办公产品“Aibase” 2月 2日 “Aibase""新品发布会圆满举办，天地在线助力企业全方位智能服务 3月 14日 推出“元启”“淼淼”等自有数字人形象 3月 28日 天地在线：公司现已推出 AI数字人 SAAS产品“星河 AI数字人系统”以及帮助企业提高工作效率和协作能 力的的 AI智能应用产品“AIbase”，满足客户在营销及提升企业经营效能的不同需求。" _sys_auto_gen_doc_id-11671828144213356556-69,"4月 16日 公司全资子公司--天地太古与京东合作京小智智能营销客服、AI智能外呼和 AI虚拟直播 6月 3日 公司已在虚拟数字内容、区块链、AI等相关技术和业务方面布局，并已尝试为文创、旅游等行业领域客户 提供数字藏品、数字场景、XR直播等服务 6月 19日 已推出 SAAS产品“星河 AI数字人系统” 11月 5日 天地在线&大账房携手打造“财税有问必答”AI应用，共启财税智能化新篇章 利欧 股份 002131.SZ 5月 9日 利欧数字现已推出面向营销全行业的 AIGC生态平台「LEO AIAD」以及营销领域大模型「利欧归一」 9月 10日 利欧股份：推出 AIGC生态平台和营销大模型，持有理想汽车折合 ADS不到 1,000万股，2024年启动股份 回购方案 4）数 字人 天娱 数科 002354.SZ 1月 4日 积极布局虚拟/混合现实内容业务，目前公司已在申请苹果 Vision Pro 开发套件 1月 23日 公司自研企业级虚拟数字人大模型智者千问基于 Transformer编解码模型框架，致力于为企业级虚拟数字 人提供完整的智能化生成式行业大模型解决方案，为垂直行业同全面的支持和创新应用" _sys_auto_gen_doc_id-11671828144213356556-70,"1月 30日 公司数字人“天妤”以收集壁画碎片为故事线索的系列短剧《千壁寻踪》一经推出就受到众多网友关注， 天妤也在抖音收获粉丝近 350万 公司虚拟数字人业务有应用到软件 NVIDAOmniverse 公司通过进一步整合抖音、快手等平台资源，依托”魔方 Mix-AIGC短视频智能营销助手“，帮助客户更加 精准地触达目标受众，优化广告创意并提高广告投放效率 2月 1日 公司自研企业级虚拟数字人大模型智者千问基于 Transformer编解码模型框架，致力于为企业级虚拟数字 人提供完整的智能化生成式行业大模型解决方案，为垂直行业同全面的支持和创新应用 4月 3日 公司利用 AIGC相关技术， 通过文本、语音、动作等多模态交互方式，推出了用一张人像就能快速创建数 字写真的 Crush 相机小程序，可以在多种场景提供情绪陪伴的电子相册“魔境” 5月 9日 天娱数科：公司已经接入 Kimi进行测试，目前相关技术应用 天娱数科：数字营销业务新增客户包括 Kimi等 AI社交、短剧、大模型领域企业 5月 17日 天娱数科元享智能云平台 3.0上线：文生 3D技术突破引领行业新潮" _sys_auto_gen_doc_id-11671828144213356556-71,"5月 21日 天娱数科入选 36氪“2024 AI应用标杆案例” 6月 7日 大连数据流量谷正式开园 天娱数科企业级 AI应用战略成型 6月 28日 天娱数科成立数字科技新公司 7月 22日 天娱数科“智者千问”大模型完成算法、模型双备案 8月 20日 天娱数科空间计算与 3D数据集技术，赋能游戏内容开发 9月 5日 天娱数科打造 AI+文旅“种草”新模式，助力文旅智能化升级 9月 12日 天娱数科：智境云创“智者千问”大模型已完成生成式人工智能服务备案，将支持公司各业务平台发展 捷成 股份 300182.SZ 2月 26日 公司研发的 AIGC一键成片系统，基于多模态大模型能力，能够自动化处理大量图片和视频素材 3月 15日 捷成股份发布 AIGC产品智能创作引擎 ChatPV 3月 27日 捷成股份：ChatPV是捷成股份探索 AI技术在视频创作领域应用的一个阶段性成果 7月 12日 捷成股份与华为云签署协议 共同建设视频大模型 7月 29日 捷成股份：2024年 3月，公司自主研发的 AI智能创作引擎 ChatPV正式发布，并接入华 为云盘古大模型 的通用语言解析能力，服务于 AI视频创作应用" _sys_auto_gen_doc_id-11671828144213356556-72,"捷成股份：AI智能创作引擎 ChatPV于 7月 29日正式上线公测 9月 13日 捷成股份：目前，chatPV手机版本的开发工作进展顺利，并将于近期上线公测 11月 4日 捷成股份：AI智能创作引擎 ChatPV为公司自主研发，目前，chatPV手机版本的开发工作进展顺利，并将 于近期上线公测 博瑞 传媒 600880.SH 9月 6日 博瑞传播：与成都青羊城乡建设发展有限公司签署合作协议，打造成都数字文创新地标 5）AI 内容 检测 新华 网 603888.SH 2月 22日 目前新华网 AIGC-Safe平台已取得良好的阶段性适用效果，在内部已展开一些应用，考虑到投入运营成本 较高，短期内暂不会产生很大经济效益 4月 29日 公司 AIGC-Safe平台亦在通过采集大量国内外生成式视频内容训练 AI鉴别模型 6） AI+出 版 荣信 文化 301231.ZS 2月 22日 2023年公司与科大讯飞合作，利用其语音复刻技术为点读笔新增了“AI声音定制”功能，帮助忙碌的爸妈 与孩子建立更多的联结 中国 高科 600730.SH 9月 6日 中国高科：上半年自研心肺复苏 AI科普机器人等产品" _sys_auto_gen_doc_id-11671828144213356556-73,"世纪 天鸿 300654.SZ 2月 7日 公司积极响应教育数字化相关政策，持续投入技术研发，先后推出 AI录播等创新产品方案，赋能教育数字 化发展 2月 20日 目前公司已结合人工智能技术推出小鸿助教、笔神作文等相关教育产品 3月 22日 小鸿助教相关产品目前上处于用户测试阶段，为产生业务收入 4月 15日 公司的全资子公司奥威亚现有产品已融合多种人工智能技术 11月 19日 世纪天鸿：公司以自身战略定位和资源禀赋为出发点，结合人工智能技术已推出了基于大语言模型研发的 专注于服务老师的 AI智能体“小鸿助教” 资料来源：各公司互动平台，华安证券研究所整理 ChatGPT、文 心一言、 Diffusion、 DALL-E2等 ChatGPT、文 心一言、 DALL-E2等 ChatGPT、文 心一言、世优 自研小模型 投资的 AI作 文批改产品 “笔神”采用 基于 Transformer 的最新算法作 为 AI模型底 层 敬请参阅末页重要声明及评级说明 16 / 26 证券研究报告 4.海外主要大模型迭代情况 图表 15 海外主要大模型迭代情况（截至 2024-11-22） 模型名称" _sys_auto_gen_doc_id-11671828144213356556-74,"推出时间 简介 ChatGPT（OpenAI） GPT-1 2018 年 6 月 文本理解和生成。 GPT-2 2019 年 2 月 新增文本摘要、语言翻译、代码生成等。 GPT-3 2020 年 6 月 生成的文本质量更高、更准确、更具逻辑性。 InstructGPT 2022 年 3 月 引入了 “人类反馈强化学习机制（RLHF）”。 ChatGPT 3.5 2022 年 11 月 性能提升。 ChatGPT 4 2023 年 3 月 不仅能够处理文本信息，还具备一定的图像理解能力。 GPT-4o 2024 年 5 月 可以实时对音频、视觉和文本进行推理，能够带着情感与用户对 话。 ChatGPT-o1 2024 年 9 月 深度思考能力强，但不具备浏览网页、处理文件和图像的能力。 Claude（Anthropic） Claude 初代 2023 年 3 月 在各种任务上有一定表现，但在编程、数学、推理等能力方面存在 提升空间。 Claude 2 2023 年 7 月 输入长度增加：单次可输入长度达 10 万 token；能力提升：编 程、数学、推理技能得到改善，在一些测试中的得分有所提高。" _sys_auto_gen_doc_id-11671828144213356556-75,"Claude 3 2024 年 3 月 Claude 3 Haiku：速度较快，能在短时间内理解和响应查询。 Claude 3 Sonnet：在智能水平和功能上有进一步提升。 Claude 3 Opus：是该系列中最智能、最强大的版本，在常见的 AI 基准测试中表现出色，在很多方面接近人类的理解和表达水平。 Claude 3.5 2024 年 6 月 翻译，文本创作，编程，视频处理，计算机使用。 Claude 3.5加强版 2024 年 10 月 具备了像人类一样操作电脑的能力，能自动执行多个步骤的复杂任 务，如在线填写表格、搜索数据、提交报告等，并且能够根据指令 在电脑界面上自主导航，通过切换窗口、打开菜单、选择具体选项 等操作完成复杂的多步骤任务。 Google Bard 首次亮相 2023 年 2 月 采用的是 LaMDA，表现欠佳。 升级 2023 年 5 月 背后的大语言模型更新为 PaLM 2。 改名 2024 年 2 月 改名 Gemini。 Grok （xAI） Grok 1 2023 年 11 月 提供生成文本、代码、邮件、信息检索等功能。 Grok 1.5" _sys_auto_gen_doc_id-11671828144213356556-76,"2024 年 3 月 推理和问题解决能力提升；长文本理解能力增强；基础设施优化。 Grok 1.5V 2024 年 4 月 除了强大的文本功能外，还可以处理各种视觉信息，包括文档、图 表、屏幕截图和照片。 Grok 2.0 2024 年 8 月 用户可以根据提示直接生成图像。创建表情包等创意内容。 Gemini（Google） Gemini 1.0 2023 年 12 月 原生多模态大模型，性能大致相当于 GPT-3.5 级别。 Gemini 1.5 2024 年 2 月 能够同时处理文本、图像、音频、视频等信息。 Gemini 1.5 的改进版本 2024 年 6 月 长文本能力进一步增强至 200 万 tokens。 Mistral Large（Mistral） Mistral Large 2024 年初 流利地使用英语、法语、西班牙语、德语和意大利语等多种语言。 Mistral Large 2 2024 年 7 月 在代码生成、数学和推理方面比 Mistral Large 功能更强大，提供 更强大的多语言支持和高级函数调用功能。 Titan 系列（Amazon）" _sys_auto_gen_doc_id-11671828144213356556-77,"Titan Image Generator 2023 年 11 月 图像生成模型，能够根据用户输入的英文提示词句生成 “专业等 级” 的图片。 Amazon Titan Text Express 2023 年 11 月 文字生成模型，提供最多 8000 token 输入,支持 “检索增强的自 然语言处理”、开放性文本生成、摘录重点、写代码、生成表格、 文段改写、关联思考（chain of thought）、问答及聊天等。 敬请参阅末页重要声明及评级说明 17 / 26 Titan Text Lite 2023 年 11 月 文字生成模型，提供最多 4000 token 输入，为企业特定使用场景 而设计，为摘录及文案写作（copywriting）做了重点优化。 Titan Image Generator V2 2024 年 8 月 生成图片之后，支持用户进一步细化，例修改和编辑特定区域等。 Llama 系列（Meta） Llama 1 2022 年 2 月 文本生成，语言理解与知识问答，代码生成，文本摘要与总结，语 言翻译辅助，逻辑推理与分析。 Llama 2" _sys_auto_gen_doc_id-11671828144213356556-78,"2023 年 7 月 模型架构与 Llama 1 基本保持不变，但用于训练基础模型的数据增 加了 40%。新增功能：推出了针对对话进行微调的模型 LLaMA-2 Chat。 Llama 3 2024 年 4 月 最大版本的参数量飙升至超过 4000 亿。 Llama 3.1 2024 年 7 月 拥有 128k tokens 的大上下文长度、多语言能力和工具使用能力 等。发布了两个新模型：Llama Guard 3 和 Prompt Guard，Llama Guard 3 是一个能够对 LLM 输入和生成进行分类的安全防护模型， Prompt Guard 是一个可以检测提示注入和越狱行为的小型分类器。 Llama 3.2 2024 年 9 月 11B 和 90B 版本加入了图像编码器，能够支持文档级的图表理解和 视觉定位任务。 DALL-E 系列（OpenAI） DALL-E 1 2021 年 1 月 OpenAI 推出的初代文本到图像模型。" _sys_auto_gen_doc_id-11671828144213356556-79,"DALL-E 2 2022 年 4 月 6 日 宣布，2022 年 7 月进入测试阶段， 2022 年 9 月 28 日向所有人开放。 可以生成更高分辨率的图像，最高可达 8192x8192 像素。 DALL-E 3 2023 年 9 月 生成的图片还可以直接带上文字。 Midjourney（Leap Motion） V1 版本 2022 年 2 月 图像生成。 V2 版本 2022 年 4 月 功能提升。 V3 版本 2022 年 7 月 图像的质量和细节表现进行了改进。 V4 版本 2022 年 11 月 分辨率有所提高，图像的尺寸和比例也更加多样化。 V5 版本 2023 年 3 月 分辨率更高，达到了 1024 x 1024 像素；支持无限的宽高比。 V5.1 版本 2023 年 5 月 图像风格化方面更加强烈。 V5.2 版本 2023 年 6 月 图像质量进一步提升。 V6.1 版本 2024 年 8 月 图像的连贯性进一步增强；生成速度加快。 Stable Diffusion（Stability AI）" _sys_auto_gen_doc_id-11671828144213356556-80,"Stable Diffusion 1.x 2022 年 8 月 使得普通用户在消费级 GPU 上就能进行图像生成。它主要由三个部 分组成，包括 CLIP 文本编码器、VAE（变分自编码器）以及 U-Net 潜在扩散模型。 Stable Diffusion 2.0 2022 年 11 月 引入了新的文本引导修复模型；默认可以生成 512x512 和 768x768 像素分辨率的图像；可将图像分辨率提高四倍；扩展了之前的图像 到图像功能；使用文本和深度信息生成新图像。 Stable Diffusion 2.1 2022 年 12 月 功能进行了调整和优化。 Stable Diffusion XL 2023 年 7 月 在 1024x1024 图像上进行训练。 Stable Diffusion XL Turbo 2023 年 11 月 使用对抗扩散蒸馏（ADD）技术进行训练，使得模型能够在一次迭代 中生成逼真的图像。" _sys_auto_gen_doc_id-11671828144213356556-81,"Stable Diffusion 3 2024 年 6 月 将扩散 U-Net 替换为扩散变压器（DIT）。 Stable Diffusion 3.5 2024 年 10 月 用户可通过修改提示词调取更多的图像风格。 sora（OpenAI） 预览版 2024 年 2 月 文生视频。 Imagine with Meta AI（Meta） Imagine with Meta AI 2023 年 12 月 文生图，仅限美国用户使用。 资料来源：各公司官方平台，华安证券研究所整理 敬请参阅末页重要声明及评级说明 18 / 26 4.海外主要大模型迭代情况 图表 16 国内主要大模型迭代情况（截至 2024-11-24） 模型名称 推出时间 简介 文心一言（百度） 文心一言 3.5 2023 年 6 月 新增了插件机制，通过插件方式扩增了大模型的能力边界。 文心一言 4.0 2023 年 10 月 理解、生成、逻辑、记忆四大能力提升，重构了原来的搜索模式。 文心一言 4.0 Turbo 2024 年 6 月 上下文输入从 4.0版的 2K tokens升级到了 128K tokens；AI生图分辨率提" _sys_auto_gen_doc_id-11671828144213356556-82,"升，从 512x512提升至 1024x1024；智能体技术，包括理解、规划、反思和 进化。 文心一言 App 4.0.0版本 2024 年 9 月 文心一言 App升级为“文小言”，提供了问问题、陪聊天、写文章、画图片 和下任务五大核心场景能力。 通义千问（阿里巴巴） 1.0版本 2023 年 4 月 拥有多轮对话能力；文案创作与生成；逻辑推理与分析；多模态理解与交 互，融合并理解图像、音频等多种信息源；多语言支持与跨语言沟通；知识 问答与信息检索等。 2.0版本 2023 年 10 月 新增图片理解、文档解析和语音聊天功能。行业应用模型包括，通义灵码： 智能编码助手；通义智文：AI阅读助手；通义听悟：工作学习 AI助手；通 义星尘：个性化角色创作平台；通义点金：智能投研助手；通义晓蜜：智能 客服；通义仁心：个人专属健康助手；通义法睿：AI法律顾问。" _sys_auto_gen_doc_id-11671828144213356556-83,"2.5版本 2024 年 5 月 新增对文档的处理能力，可以处理长达 1000万字、最多 100个文档；新增音 视频理解功能；训练参数量整体提升 18%+；支持高达 128KB的上下文长度， 可生成最多 8K的内容；提供从 0.5B到 72B不同参数规模的模型。 混元（腾讯） 混元大模型 2023 年 9 月 支持多轮对话、内容创作、逻辑推理、知识增强等功能；高级版每 1000 token 收费 0.14 元。 hunyuan-pro 2024 年 4 月 原“混元大模型高级版”；升级为 32K长文大规模多专家模型，输入上限扩 展为 30K tokens，输出上限 2K tokens；预训练数据量提升；支持文字生成 图像能力；代码能力大幅提升 20%；正式对外开放“文生图”功能 hunyuan-standard 2024 年 4 月 原“混元大模型基础版” hunyuan-lite 2024 年 4 月 超长上下文 MOE模型，最大输入支持 250K，最大输出支持 6K；在中文 NLP、 英文 NLP、代码、数学等方向显著优于同等规模开源模型" _sys_auto_gen_doc_id-11671828144213356556-84,"hunyuan-role 2024 年 7 月 最新版角色扮演模型，基于混元模型结合角色扮演场景数据集进行在 IP类角 色、情感陪伴类角色设定与对话上具有更好的基础效果 hunyuan-turbo 2024 年 9 月 训练与推理方面的效率提高了一倍；支持高分辨率图片分析；AI搜索功能增 强；元宝 2.0新增 AI应用专属板块；融入腾讯生态产品 hunyuan-large 2024 年 11 月 业界参数规模最大、效果最好的 transformer结构的 MoE模型；高质量合成 数据；长文本处理能力等。 盘古（华为） 3.0版本 2023 年 7 月 包含五大基础大模型：盘古 3.0包含 5个基础大模型，分别是 NLP大模型、 CV大模型、多模态大模型、预测大模型和科学计算大模型。提供数据工程套 件、模型开发套件、应用开发套件；NLP大模型功能：包括会议助手、文案 生成、多轮对话、实体抽取、翻译、知识问答等能力；CV大模型功能：多模 态大模型功能：支持图像分类、物体检测、姿态估计等；图像生成、理解、 视频生成等；预测大模型功能。" _sys_auto_gen_doc_id-11671828144213356556-85,"5.0版本 2024 年 6 月 包括十亿级参数的 Pangu E系列、百亿级参数的 Pangu P系列、千亿级参数 的 Pangu U系列以及万亿级参数的 Pangu S系列超级大模型。图片和视频识 别方面，可支持 10K超高分辨率；内容生成方面，采用业界首创的 STCG技 术。 星火（科大讯飞） 星火大模型 V1.0 2023 年 5 月 具备文本生成、语言理解、知识问答、逻辑推理、数学能力、代码能力、多 模交互七大核心能力。 敬请参阅末页重要声明及评级说明 19 / 26 证券研究报告 星火大模型 V1.5 星火大模型 V2.0 星火大模型 V3.0 2023 年 6 月 2023 年 8 月 2023 年 10 月 星火大模型 V3.5 2024 年 1 月 星火大模型 V4.0 2024 年 6 月 星火大模型 4.0 Turbo 2024 年 10 月 GLM（智谱 AI） GLM-130B 2022 年 7 月 提升了开放式知识问答、多轮对话、逻辑和数学能力。 提升了代码能力、多模态能力。 提升了七大核心能力，在中文语境下超越 ChatGPT。" _sys_auto_gen_doc_id-11671828144213356556-86,"提升了逻辑推理、语言理解、文本生成、数学答题、代码、多模态能力，语 言理解、数学能力超越 GPT4-Turbo。数学、语言理解、语音交互能力超 GPT4 Turbo，并首次发布星火语音大模型，首批 37个主流语种语音识别效果超 过 OpenAI Whisper V3。 V4.0在文本生成、语言理解、知识问答、逻辑推理和数学五大能力方面完成 了对 GPT-4 Turbo的整体超越，并进一步缩小了在代码、多模态能力方面的 差距，多模态能力达到了后者 97%的水平。 七大核心能力全面超过 GPT-4 Turbo，数学和代码能力超越 GPT-4o，效率相 对提升 50%，在国内外中英文 14项主流测试集中实现了 9项第一。 具备双语支持；自回归掩码语言建模；旋转位置编码（RoPE）；深度规范化 （DeepNorm）等核心能力。 ChatGLM-130B ChatGLM-6B ChatGLM2 2023 年 3 月 2023 年 3 月 2023 年 6 月 具备双语支持，高精度表现，可复现性，跨平台支持，无需后期训练的情况 下达到 INT4量化 更小的版本 ChatGLM-6B开源。" _sys_auto_gen_doc_id-11671828144213356556-87,"ChatGLM2-6B的上下文长度扩展到了 32K，并在对话阶段使用 8K的上下文长 度训练，允许更多轮次的对话；推理速度相比初代提升了 42%；对学术研究 完全开放；发布了 ChatGLM2-6B-32K模型（提升对长文本的理解能力）和 CodeGeeX2模型（加入代码预训练实现）。 ChatGLM3 2023 年 10 月 GLM-4 2024 年 1 月 GLM-4-9B 2024 年 6 月 豆包（字节跳动） 2023年 11月迭代版本 2023 年 11 月 2024年 1月迭代版本 2024 年 1 月 2024年 2月迭代版本 2024 年 2 月 引入了多模态理解能力；首次加入了代码识别模块 Code Interpreter；支持 网络搜索；推理框架基于最新的高效动态推理和显存优化技术，推理速度提 升了 2-3倍，推理成本降低了一倍；推出了端侧模型；支持在多种国产硬件 生态上进行大规模预训练和推理。" _sys_auto_gen_doc_id-11671828144213356556-88,"性能全面提升 60%；支持长达 128K的上下文处理能力；更高精度的文生图性 能和更丰富语义的图片理解；GLMs个性化智能体定制能力上线；能够处理 128K token的长文本；推出了 ChatGLM-Math；开发了 Self-Contrast，一种 无需反馈的对齐策略；开发了 AgentTuning框架。 支持多轮对话交互；预训练数据量提升了 3倍；训练效率提高了 3.5倍；模 型规模提升至 9B，预训练计算量增加了 5倍；GLM-4-9B集成了 All Tools功 能。 包括多个版本： 基础版本：GLM-4-9B（8K） 对话版本：GLM-4-9B-Chat（128K） 超长上下文版本：GLM-4-9B-Chat-1M（1M） 多模态版本：GLM-4V-9B-Chat（8K） 首页改版进一步强化智能体的露出，智能体置顶到首页顶部，支持滑动展 示；开始对智能体做进一步的分类；将搜索框固定到首页顶部，强化搜索功 能。" _sys_auto_gen_doc_id-11671828144213356556-89,"虚拟聊天智能体增加聊天背景封面优化聊天氛围；国内版智能体开发平台 “扣子”上线，和豆包打通，支持发布豆包；豆包 AI拓展字节内部其他产 品，包括抖音应用内上线 AI搜索功能，今日头条 APP首页右上角上线豆包 AI功能。 2024年 3月迭代版本 2024 年 3 月 2024年 5月迭代版本 2024 年 5 月 2024年 6月迭代版本 2024 年 6 月 智能体开始灰度支持定制个人的音色功能；增加文档对话分析能力，支持上 传多种格式文件；接入 bing搜索，联网搜索拓展全网搜索；上线豆包 PC客 户端和浏览器插件。 豆包大模型在火山引擎原动力大会上正式发布，包含通用模型 pro、通用模 型 lite、语音识别模型、语音合成模型、文生图模型等 9款模型 。同时，豆包大模型的定价大幅低于行业价格，主力模型 pro-32k版的价格 比行业低 99%。 豆包大模型推出桌面客户端，支持 Windows与 macOS。 敬请参阅末页重要声明及评级说明 20 / 26 证券研究报告" _sys_auto_gen_doc_id-11671828144213356556-90,"2024年 8月迭代版本 2024 年 8 月 豆包大模型支持实时语音通话。 2024年 9月迭代版本 2024 年 9 月 豆包两款视频生成模型发布，多个垂类模型上新，豆包通用模型 pro和文生 图模型、语音合成模型等垂类模型升级。 可灵（快手） 初始版本 2023 年 11 月 基于快手自研大模型可灵和可图，提供视频及图像生成与编辑能力，提供视 频生成、图像生成、虚拟试穿等接口能力。 V1.0版本 2024 年 6 月 可灵 1.0模型在高品质模式下可生成 720p视频。 V1.5版本 2024 年 9 月 视频生成新增可灵 1.5模型，在画质质量、动态质量、美学表现、运动合理 性以及语义理解等方面均有显著提升。引入了全新的“运动笔刷”功能，进 一步提升视频生成的精准控制能力。 API服务升级 2024 年 11 月 对应用程序接口（API）进行重大升级，引入了 v1.5高品质模型和视频延长 功能，为企业级用户提供了更加强大的视频及图像生成与编辑服务。视频延 长功能允许用户对生成的视频进行 4到 5秒的续写，并且支持多次续写，最 多达到 3分钟的总时长。 天工 AI（昆仑万维）" _sys_auto_gen_doc_id-11671828144213356556-91,"天工 1.0 2023 年 4 月 主要功能包括文案创作、知识问答、代码编程、逻辑推演、数理推算、AI搜 索产品、多轮次深度对话、图文答案。 天工 2.0 2024 年 2 月 采用 MoE混合模型架构，响应速度和效率提升；支持图文对话、文生图等多 模态应用；新增 AI绘画功能；新增数据分析功能；新增 AI伴侣功能；新增 AI算命功能；新增热梗百科功能。 天工 3.0 2024 年 4 月 新增了搜索增强功能，提升复杂对话和深度内容创作的表现；引入了研究模 式，自动生成研究大纲、图谱、实践总结、思维导图等；新增了调用代码及 绘制图表的能力；能够进行多次联网搜索；针对性地训练了模型的 Agent能 力；新增了图表对比生成功能。 天工 4.0 O1版 2024 年 11 月测试 具备自我反思和思考链技术，能模仿人类的思维过程。 Kimi（月之暗面） V1.1 2023 年 11 月 主要功能包括：多文件处理能力及解析能力增强，搜索能力；多语言支持； 多终端同步输出，各个终端可以同步输出内容。 V1.2 2023 年 12 月 新增了扫描件识别功能；推出了小程序版的 Kimi智能助手。 V1.3" _sys_auto_gen_doc_id-11671828144213356556-92,"2024 年 1 月 支持 Kimi常用语；新增语音输入/播报功能；支持搜索引用溯源。 功能更新 2024 年 7 月 开放平台上下文缓存（Context Caching）功能开启公测，可为开发者降低最 高 90%的长文本旗舰大模型使用成本。 功能更新 2024 年 7 月 上线浏览器插件，提供点问笔和总结器两个功能。 功能更新 2024 年 10 月 月之暗面正式上线具备 AI自主搜索能力的 Kimi探索版，搜索量是普通版的 10倍，一次搜索即可精读 500个页面。 资料来源：各公司官方平台，华安证券研究所整理 2.2 海外科技 ⚫ 苹果 visionOS 2.2 开发者预览版 Beta 3 发布 11 月 19 日，苹果向 Vision Pro 用户推送了 visionOS 2.2 开发者预 览版 Beta 3 更新（内部版本号：22N5794a），本次更新距离上次发布 Beta / RC 间隔 6 天。 (IT之家） 2.3 计算机 1.行业信息化 ⚫ 工信部就推动工业发展发表意见" _sys_auto_gen_doc_id-11671828144213356556-93,"11月 22日，国务院新闻办公室举行国务院政策例行吹风会，工业和信息化部 运行监测协调局负责人何海林就工信部如何拉动经济发表看法。 第一，积极引导推动企业融入国际产业链供应链。 第二，多措并举提高中国制造品牌的美誉度。 第三，大力发展数字贸易、绿色贸易。 第四，努力提升企业“出海”服务水平。 (中国网) 2.数据要素 ⚫ 国家数据局印发《可信数据空间发展行动计划（2024—2028年）》 《行动计划》提出到 2028年，可信数据空间运营、技术、生态、标准、安全 等体系取得突破，建成 100个以上可信数据空间。(澎湃新闻) 3.智能驾驶 ⚫ 滴滴张博卸任 CTO 11月 22日，滴滴内部宣布，公司同意张博卸任集团 CTO（首席技术官）的申 请，张博未来将专注到自动驾驶业务中。张博将继续担任集团班委和自动驾驶公司 CEO（首席执行官）。(新浪财经) ⚫ 小米汽车端到端全场景自动驾驶下月底发布 雷军在 2024世界互联网大会乌镇峰会作为产业代表发言称，目前 AI技术已经 广泛应用在小米各个业务板块，其中小米汽车的端到端全场景自动驾驶将在下月底 正式发布。(新浪财经) 2.4 互联网 1.本地生活" _sys_auto_gen_doc_id-11671828144213356556-94,"⚫ 携程发布 24Q3业绩 11月 19日，携程集团公布 2024年第三季度业绩。报告显示，携程三季度净 营收为 159 亿元，同比增长 16%；净利润为 68 亿元，同比增长 47.8%；调整后 EBITDA为 57亿元，同比增长 23.9%。截至 2024年 9月 30日，携程集团的现金及 现金等价物、受限制现金、短期投资及持有至到期的定期存款和理财产品余额为 869亿元。（电商报） 2.综合电商 ⚫ 阿里整合国内与海外电商成立电商事业群 11月 21日，阿里巴巴宣布成立阿里电商事业群，任命蒋凡负责，向吴泳铭汇 报。新的电商事业群将全面整合淘宝天猫集团、国际数字商业集团以及 1688、闲 鱼等电商业务，形成覆盖国内外全产业链的业务集群。（央广网） ⚫ 拼多多发布 24Q3业绩 拼多多三季度营收 993.5亿元，同比增长 44%；营运利润为 242.9亿元，同比 增长 46%；非美国通用会计准则下营运利润为 267.7亿元，同比增长 48%；归母净 利润为 249.8亿元，同比增长 61%；非美国通用会计准则下归母净利润为 274.6亿 元，同比增长 61%。（电商报） 3.海外消费" _sys_auto_gen_doc_id-11671828144213356556-95,"⚫ 亚马逊更新明年费用 亚马逊宣布，2025年将不会提高美国推荐费及 FBA费用，也不会引入新的费 用项目。同时，亚马逊还将降低部分项目费用，并提供额外的卖家福利支持，促进 卖家业务继续增长。从 2025年 1月 15日起，将降低大件商品的入站安置服务费， 采用最低分批标准发货时，每件商品的服务费将减少 0.58美元。（电商报） 4.产业互联网 ⚫ 美国司法部提出要谷歌剥离安卓操作系统 美国司法部向法庭提出要求，除了剥离其 Chrome浏览器外，还要谷歌剥离安 卓操作系统，并限制谷歌训练 AI模型。司法部认为，通过剥离 Chrome浏览器和安 卓操作系统，能够有效削弱谷歌在在线搜索市场中的主导地位。 (36氪） ⚫ 苹果正开发对话功能更强的 Siri数字助理" _sys_auto_gen_doc_id-11671828144213356556-96,"苹果正在加紧开发一款对话功能更强的 Siri数字助理，旨在赶上 OpenAI的 ChatGPT等语音服务的步伐。新版 Siri最终将被添加到苹果的个人智能化 AI系统 Apple Intelligence中，研发人士称它为 LLM Siri。苹果计划，最早 2025年宣布 Siri的上述重大改进，作为明年发布的 iOS 19和 macOS 16软件更新的一部分， 苹果内部将 iOS和 macOS的相关更新分别命名为 Luck和 Cheer。(华尔街见闻） ⚫ 百度发布 24Q3业绩 百度发布 2024年第三季度财报。财报显示，百度三季度总营收为 336亿元， 同比下滑 3%；归属百度的净利润为 76亿元；归属百度核心的净利润为 75亿元及 百度核心的净利润率为 28%。非公认会计准则下，归属百度的净利润为 59亿元； 归属百度核心的净利润为 57亿元及百度核心的净利润率为 21%。 智能云部门方面，2024年 11月，百度飞桨及文心生态已凝聚 1810万开发者， 文心系列模型处理的日均 API调用量达到 15亿次，较 8月的 6亿次大幅增加。" _sys_auto_gen_doc_id-11671828144213356556-97,"智能驾驶部门方面，三季度萝卜快跑提供自动驾驶订单 98.8万单，同比增长 20%。截至 2024 年 10 月 28 日，萝卜快跑累计为公众提供的自动驾驶出行服务订 单超过 800万单。（电商报） 2.5 传媒 1.游戏 ⚫ SensorTower发布 2024年 10月成功出海的中国手游排行榜 点点互动冰雪末日题材策略手游《Whiteout Survival 无尽冬日》海外收入提 升 4%，超过 1.1亿美元，蝉联出海手游收入榜冠军。美国是该游戏海外收入最大 的市场，10月贡献了 24%的全球总收入。截至 10月底《Whiteout Survival》全球 累计收入已突破 14.3亿美元。米哈游《原神》10月海外收入环比增长 5%，位列收 入榜第 3名。《使命召唤手游》海外收入环比上涨 7%，排名升至收入榜第 4名。 （SensorTower） 2.影视 ⚫ 快手发布 2024年 Q3业绩" _sys_auto_gen_doc_id-11671828144213356556-98,"11月 20日，快手科技发布 2024年第三季度业绩，总营收同比增长 11.4%至 311亿元，经调整净利润同比增长 24.4%达 39亿元。包含线上营销服务和其他服务 （含电商）收入在内的核心商业收入同比增长近 20%，市场份额持续提升。用户规 模方面，本季度，快手迎来了 DAU破 4亿的重要里程碑，平均日活跃用户同比增长 5.4%达 4.08亿，平均月活跃用户同比增长 4.3%达 7.14亿，二者均创历史新高。 （新浪科技） 3公司重点公告 图表 17重点公司本周重要公告（2024-11-18至 2024-11-22） 发布时间 证券代码 证券名称 公告标题 2024-11-22 20:17 300459.SZ 汤姆猫 汤姆猫：2024年 11月 21日-11月 22日投资者关系活动记录表 2024-11-22 19:21 300624.SZ 万兴科技 万兴科技：关于资产置换的公告 2024-11-22 18:59 002400.SZ 省广集团 省广集团：公司章程（2024年 11月）" _sys_auto_gen_doc_id-11671828144213356556-99,"2024-11-22 18:13 002558.SZ 巨人网络 巨人网络：关于控股股东及其一致行动人部分股份解除质押的公告 2024-11-22 17:52 688095.SH 福昕软件 福昕软件：福建福昕软件开发股份有限公司关于 2022年限制性股票激励计划首次授予 部分第二个归属期及预留授予部分第一个归属期第一批次归属结果公告 2024-11-22 17:10 300315.SZ 掌趣科技 掌趣科技：公司章程（2024年 11月） 2024-11-22 16:56 600373.SH 中文传媒 中文传媒：中文传媒关于使用自有闲置资金购买理财产品额度的公告 2024-11-21 20:53 002131.SZ 利欧股份 利欧股份：2024年 11月 21日投资者关系活动记录表 2024-11-21 18:55 301330.SZ 熵基科技 熵基科技：关于调整 2022年限制性股票激励计划授予价格的公告 2024-11-21 18:28 002400.SZ 省广集团 省广集团：关于参加广东省广新控股集团有限公司上市公司 2024年投资者集体交流会 的公告" _sys_auto_gen_doc_id-11671828144213356556-100,"2024-11-21 18:25 688258.SH 卓易信息 卓易信息：江苏卓易信息科技股份有限公司 2022年限制性股票激励计划第二个归属期 符合归属条件的公告 2024-11-21 18:20 9899.HK 云音乐 根据 2022年计划授出现股奖励 2024-11-21 18:05 9988.HK 阿里巴巴-W 自愿公告 阿里巴巴集团宣布成立电商事业群 2024-11-21 18:03 300792.SZ 壹网壹创 壹网壹创：关于部分已获授但尚未解锁的限制性股票回购注销完成的公告 2024-11-21 18:00 2423.HK 贝壳-W 内幕消息贝壳控股有限公司公布 2024年第三季度未经审计财务业绩 2024-11-21 17:03 9888.HK 百度集团-SW 2024 年第三季度业绩公告 2024-11-20 21:13 1810.HK 小米集团-W 根据 2023年股份计划及 2024年小米香港股份计划授出奖励 2024-11-20 21:05 300459.SZ 汤姆猫 汤姆猫：2024年 11月 19日-11月 20日投资者关系活动记录表" _sys_auto_gen_doc_id-11671828144213356556-101,"2024-11-20 20:45 9988.HK 阿里巴巴-W 公告根据 2024年计划授出奖励 2024-11-20 19:09 000409.SZ 云鼎科技 云鼎科技：关于 2023年 A股限制性股票激励计划预留授予登记完成的公告 2024-11-20 18:49 300027.SZ 华谊兄弟 华谊兄弟：2024年股票期权激励计划（草案） 2024-11-20 18:49 300785.SZ 值得买 值得买：关于控股股东、实际控制人部分股份质押及解除质押的公告 2024-11-20 17:49 688168.SH 安博通 安博通：关于 2023年限制性股票激励计划首次授予部分第一个归属期归属结果暨股份 上市公告 2024-11-20 16:39 600977.SH 中国电影 中国电影：中国电影关于控股子公司减资暨关联交易的公告 2024-11-20 16:35 603888.SH 新华网 新华网：新华网股份有限公司关于使用闲置募集资金进行现金管理的进展公告 2024-11-20 16:32 1024.HK 快手-W 截至 2024年 9月 30日止三个月及九个月的业绩公告" _sys_auto_gen_doc_id-11671828144213356556-102,2024-11-19 21:01 002517.SZ 恺英网络 恺英网络：002517恺英网络业绩说明会、路演活动信息 20241119 2024-11-19 18:12 001309.SZ 德明利 德明利：关于 2020年股票期权激励计划第三个行权期行权结果暨股票上市的公告 2024-11-19 18:01 002777.SZ 久远银海 久远银海：关于关联交易的公告 _sys_auto_gen_doc_id-11671828144213356556-103,2024-11-19 17:34 002803.SZ 吉宏股份 吉宏股份：关于 2023年限制性股票激励计划部分限制性股票回购注销完成的公告 2024-11-19 16:53 301396.SZ 宏景科技 宏景科技：关于签署算力业务日常经营重大合同的公告 2024-11-19 16:41 3888.HK 金山软件 截至二零二四年九月三十日止三个月业绩公告 2024-11-18 22:43 002131.SZ 利欧股份 利欧股份：2024年 11月 18日投资者关系活动记录表 2024-11-18 18:23 1810.HK 小米集团-W 截至 2024年 9月 30日止三个月及九个月之业绩公告 2024-11-18 18:15 300377.SZ 赢时胜 赢时胜：关于拟出售闲置房产的公告 2024-11-18 17:47 300770.SZ 新媒股份 新媒股份：特别分红权益分派实施公告 2024-11-18 17:36 300525.SZ 博思软件 博思软件：关于 2020年限制性股票激励计划首次授予及预留授予第三个归属期归属结 _sys_auto_gen_doc_id-11671828144213356556-104,"果暨股份上市的公告 2024-11-18 16:09 688228.SH 开普云 开普云：关于 2022年限制性股票激励计划首次授予部分第二个归属期归属结果的公告 资料来源：iFinD，华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明 24 / 26 风险提示 消费恢复不及预期风险、用户增长不及预期风险、行业竞争格局剧变风险、宏 观经济波动风险、政策及监管趋严风险、科技创新落地进展不及预期风险。 证券研究报告 [Table_Reputation] 分析师与研究助理简介 分析师：金荣，香港中文大学经济学硕士，天津大学数学与应用数学学士，曾就职于申万宏源证券研究所及头部 互联网公司，金融及产业复合背景，善于结合产业及投资视角进行卖方研究。2015 年水晶球第三名及 2017 年新 财富第四名核心成员。执业证书编号：S0010521080002 分析师：王奇珏，上海财经大学本硕，7年计算机行研经验，2022年加入华安证券研究所。 分析师：来祚豪，美国南加州大学理学硕士，主要覆盖网络安全、GIS、大数据产业，2022 年加入华安证券研究 所 重要声明 分析师声明 免责声明 投资评级说明 行业评级体系 公司评级体系" _sys_auto_gen_doc_id-11671828144213356556-105,本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方 法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对 这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意 见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何 形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 _sys_auto_gen_doc_id-11671828144213356556-106,华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份 有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研 究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述 的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获 利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者 务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可 能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 _sys_auto_gen_doc_id-11671828144213356556-107,"本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或 转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖 原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或 转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 以本报告发布之日起 6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深 300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普 500指数为基准。定义如下： 增持—未来 6 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%以上; 中性—未来 6 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%; 减持—未来 6 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%以上;" _sys_auto_gen_doc_id-11671828144213356556-108,"买入—未来 6-12个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上； 增持—未来 6-12个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%； 中性—未来 6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%； 减持—未来 6-12个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%； 卖出—未来 6-12个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上； 无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给 出明确的投资评级。 敬请参阅末页重要声明及评级说明" _sys_auto_gen_doc_id-7777273366715368259-0,"电影院线与 AI 眼镜 AI Agent 应用有望齐鸣 —传媒行业周报推荐(维持)投资要点 行 业 研 究 分析师：朱珠 S1050521110001 zhuzhu@cfsc.com.cn 分析师：于越 S1050522080001 yvyue@cfsc.com.cn 行业相对表现 表现 1M 3M 12M 传媒(申万) 7.2 47.0 5.3 沪深 300 -0.2 19.5 12.3 [市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究](%) 传媒 沪深300 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 23/12 24/03 24/04 24/05 24/06 24/07 24/10 23/12 24/01 24/02 24/08 24/09 24/11" _sys_auto_gen_doc_id-7777273366715368259-1,"相关研究 1、《传媒行业周报：AIAgent 与 AI 眼镜叠加春节档 有望助力传媒再下 一城》2024-11-17 2、《传媒行业周报：自上而下看传 媒战略性布局 内需与出海并举》 2024-11-09 3、《传媒行业深度报告：2025 年策 略之时代的β看传媒布局价值》 2024-10-29 ▌ 本周观点更新" _sys_auto_gen_doc_id-7777273366715368259-2,2024 年 11 月下旬迎“谷子经济”热度，热度的内核离不开 AI 应用的探索叠加 IP 赋能，从 AI 眼镜到 AI Agent，再到 AI 玩具（类谷子经济）均凸显对 AI 应用的强需求市场。从 特斯拉机器人玩具（Optimus Gen2 人形机器人的迷你复刻 版）再到字节跳动的 AI 玩偶显眼包，以及 Haivivi 的 AI friends 挂件 BubblePal，再到奥飞娱乐、汤姆猫均有 AI 相 关产品拟出货或推出，拉动 AI+周边板块热度。从 2023 年提 的“AI+IP”到 2024 年的“AI+玩具”，由于 AI+IP+玩具均 相关，进而衍生出 2024 年 11 月下旬“谷子经济”，谷子即 goods 音译，内核是基于内容 IP 衍生周边多元产品，老二次 元们通过谷子经济盘活线下商城也成为 2024 年暑假热点。热 度背后凸显对 AI 新应用的需求，当下我们认为，AI 应用在 AI 玩具、AI 眼镜、AI Agent 拉动下热度有望持续。2024 年 年底 AI 眼镜发布会陆续推出，2025 上半年 AI 眼镜陆续量 产，硬件推出也有望拉动传媒应用百花齐放。 _sys_auto_gen_doc_id-7777273366715368259-3,"同时，近期电 影《好东西》票房持续上修，凸显好内容不怕档期，当下可 积极关注电影院线板块迎贺岁与春节双档。 ▌ 本周重点推荐个股及逻辑" _sys_auto_gen_doc_id-7777273366715368259-4,"给予传媒行业推荐评级。 A 股可关注，万达电影 002739（作 为头部电影院线企业，贺岁电影有《骗骗喜欢你》《误杀 3》，可关注 2025 年春节档片单进展）；横店影视 603103 （关注 2025 年春节档进展，横店国际短剧联盟成立）；芒果 超媒 300413（融媒体头部践行出海倍增计划，关注招商会后 续进展）；蓝色光标 300058（2024 年 11 月与火山引擎达成 深度合作，持续深化视频生成与智能体应用）；浙文互联 600986（地方国企数字营销代表企业，推出智能体“HOT TOPIC”）；中信出版 300788（推出面向二次元人群的全新 动漫新零售品牌“谷知谷知”）；新经典 603096（自有 IP 商业价值有望提升，bibi 动物园 IP 具有较好治愈性，如同 中国版 Jellycat，bibi 动物园 IP 已推出纸质书如《忍不住 想打扰你》等，文创衍生品开发如盲盒、潮玩等,以及在互联 网广告合作和形象授权等）；姚记科技 002605（主业从扑克 牌到游戏，再到数字营销，相对稳健，可关注伴随卡游的情 绪驱动下带动公司卡淘带来的估值修复）；奥飞娱乐 002292" _sys_auto_gen_doc_id-7777273366715368259-5,（第四季度新品发布，从卡牌到毛绒新品，再到智能新品不 断，推出 AI+IP 喜羊羊毛绒玩具）；风语筑 603466（上海放 语空商业管理有限公司成立，发力内容运营，有望受益化债 推进缓解回款进度，后续公司将继续推进内容创新、技术创 新及发展模式创新）；光线传媒 300251（动画电影《小倩》 将于 12 月 6 日上映）；华策影视 300133（电视剧《我是刑 警》正在热播，剧集储备如电视剧《国色芳华》《我们的河 山》《势在必行》等，与华为在数字版权保护、影视制作技 术标准确立和影视行业人工智能应用等方面开展合作）；港 股可关注，B 站 9626（2024 年第三季度实现 non-gaap 净利 的扭亏为盈，业绩有望持续修复，社区视频商业价值有望再 升）；阿里巴巴 9988（出海排头兵，关注阿里云进展以及海 外业务推进）；美团（业绩继续保持强劲增长多措并举推动 生态共赢）；阜博集团（关注文化出海趋势下，公司助力企 业出海有望再下一城）；心动公司 2400（《心动小镇》与线 条小狗联名将于 12 月 14 日开启。）； _sys_auto_gen_doc_id-7777273366715368259-6,"吉比特 603444（自研 3D 御剑空战放置修仙手游《问剑长生》于 11 月 14 日开启付 费限量不删档终测）；百奥家庭互动 2100（夯实核心 IP 竞 争优势，持续探索 AI 技术赋能产品研发，加速国际市场布 局）；电魂网络 603258（3D 拟真立体陀螺对战手游《螺旋勇 士》于 11 月 22 日正式上线）；青瓷游戏 6633（海外收入规 模持续提升，聚焦研发及发行精品项目，持续丰富游戏储 备）。 ▌ 风险提示 产业政策变化风险、推荐公司业绩不及预期的风险、行业竞 争风险；编播政策变化风险、影视作品进展不及预期以及未 获备案风险、经营不达预期风险；疫情波动风险、宏观经济 波动风险。 诚信、专业、稳健、高效" _sys_auto_gen_doc_id-7777273366715368259-7,"[诚信、专业、稳健、高效 重点关注公司及盈利预测] 名称 股价 2023 2024E 2025E 2023 2024E 2025E 投资评级 300133.SZ 华策影视 8.24 0.20 0.22 0.25 40.97 37.45 32.96 买入 300413.SZ 芒果超媒 28.82 1.90 1.03 1.14 15.16 27.98 25.28 买入 002605.SZ 姚记科技 31.78 1.36 1.56 1.78 23.28 20.37 17.85 买入 603096.SH 新经典 22.36 0.98 1.11 1.25 22.71 20.14 17.89 买入 300058.SZ 蓝色光标 10.96 0.05 0.18 0.22 233.69 60.89 49.82 买入 603466.SH 风语筑 9.25 0.47 0.57 0.70 19.49 16.23 13.21 买入 603103.SH 横店影视 14.87 0.26 0.49 0.63 56.86 30.35 23.60 买入 600986.SH 浙文互联 6.09 0.13 0.18 0.20 47.14 33.83 30.45 买入 300788.SZ 中信出版 34.35 0.61 0.83 1.05 56.14 41.39 32.71 买入 001330.SZ 博纳影业 6.44 -0.40 0.36 0.44 -16.02 17.89 14.64 买入 002858.SZ 力盛体育 13.30 -1.18 0.34 0.62 -11.30 39.12 21.45 买入 002739.SZ 万达电影 12.27 0.42 0.61 0.74 29.31 20.11 16.58 买入 300251.SZ 光线传媒 8.83 0.14 0.34 0.43 62.01 25.97 20.53 买入 002292.SZ 奥飞娱乐 9.26 0.06 0.13 0.19 146.29 71.23 48.74 买入 300860.SZ 锋尚文化 26.33 0.98 1.04 1.22 26.86 25.42 21.58 未评级 300896.SZ 爱美客 211.90 8.59 7.01 8.44 24.67 30.24 25.11 未评级 2400.HK 心动公司 22.24 -0.18 1.29 1.60 -123.58 17.30 13.94 未评级 6633.HK 青瓷游戏 2.26 -0.05 0.12 0.18 -45.23 18.18 12.81 未评级 0772.HK 阅文集团 26.34 0.79 1.13 1.32 33.34 23.40 19.90 未评级 3738.HK 阜博集团 3.02 0.00 0.02 0.04 -953.66 142.68 74.14 未评级 9992.HK 泡泡玛特 83.62 0.81 1.81 2.45 103.24 46.16 34.07 未评级 0700.HK 腾讯控股 370.42 11.89 19.79 22.22 31.16 18.72 16.67 未评级 9626.HK 哔哩哔哩-W 138.67 -11.67 -3.34 1.01 -11.88 -41.48 137.57 未评级 1024.HK 快手-W 44.86 1.44 3.49 4.58 31.15 12.85 9.79 未评级 3690.HK 美团-W 157.01 2.11 5.07 7.04 74.41 30.96 22.30 未评级 2331.HK 李宁 14.85 1.23 1.22 1.35 12.11 12.20 10.98 未评级 2020.HK 安踏体育 71.57 3.60 4.77 4.89 19.88 14.99 14.63 未评级 IQ.O 爱奇艺 15.64 0.28 0.28 0.19 55.87 55.87 83.84 未评级" _sys_auto_gen_doc_id-7777273366715368259-8,"重点关注公司及盈利预测 资料来源：Wind，华鑫证券研究（注：港元对人民币汇率取 1港元=0.9307元人民币；美元对人民币汇率取 1美元=7.2429元人民 币;表中股价均为人民币元；“未评级”盈利预测取自万得一致预期） 诚信、专业、稳健、高效 诚信、专业、稳健、高效 正文目录 1、 行业观点和动态......................................................................... 5 1.1、 传媒行业回顾 .................................................................... 5 1.2、 传媒行业动态 .................................................................... 8 1.3、 电影市场 ........................................................................ 9" _sys_auto_gen_doc_id-7777273366715368259-9,"1.4、 电视剧市场 ...................................................................... 10 1.5、 综艺节目市场 .................................................................... 11 1.6、 游戏市场 ........................................................................ 12 2、 上市公司重要动态：增减持、投资等情况................................................... 14 3、 本周观点更新........................................................................... 15 4、 本周重点推荐个股及逻辑................................................................. 16" _sys_auto_gen_doc_id-7777273366715368259-10,"5、 风险提示............................................................................... 18 图表目录 图表 1：各行业周度涨跌幅（2024年 11月 25日-2024年 11月 29日） ......................... 7 图表 2：传媒行业子板块周度涨跌幅（2024年 11月 25日-2024年 11月 29日） ................. 7 图表 3：2022年 1月2024年 11月每周电影票房收入（万元）及观影人次（万人）走势图 ....... 9 图表 4：拟上映的电影及基本情况 ......................................................... 10 图表 5：电视剧情况（11月 25日-11月 28日） ............................................. 10" _sys_auto_gen_doc_id-7777273366715368259-11,"图表 6：热播综艺网络播放量排行榜（11月 25日-11月 28日） ............................... 11 图表 7：过去 7天网页游戏情况 ........................................................... 13 图表 8：iOS手游排行榜情况 ............................................................. 13 图表 9：上市公司股东增持减持清单/投资 .................................................. 14 图表 10：重点关注公司及盈利预测 ........................................................ 17 1、行业观点和动态 1.1、传媒行业回顾" _sys_auto_gen_doc_id-7777273366715368259-12,市场综述：2024年 11月 25日-11月 29日，上证综指、深证成指、创业板指的涨跌幅 分别为 1.81%、1.66%、2.23%。细分到传媒各子行业来看，互联网营销指数涨幅较大，虚拟 现实指数涨幅较小。周涨跌幅个股中，涨幅 Top3 分别为华立科技、广博股份、利欧股份， 分别上涨 79.26%、61.00%、35.42%；跌幅 Top3分别为天娱数科、阜博集团、上海电影，分 别下跌 10.91%、10.71%、10.33%。 _sys_auto_gen_doc_id-7777273366715368259-13,国家护航文化行业发展再下一城。2024 年 11 月 28 日，国务院发布关于数字贸易改革 创新发展的意见。核心内容有，第一，支持数字贸易细分领域和经营主体发展；积极发展 数字产品贸易。加强数字应用场景和模式创新，提升数字内容制作质量和水平，我们认为， 该部分提及加强数字应用场景与模式创新，数字内容制作质量水平，与电影强国等政策相 呼应，可关注 XR 内容、综艺、长短剧、动漫、电影等，关注万达电影、横店影视、博纳影 业、芒果超媒、华策影视、风语筑、光线传媒等 。第二，加快发展通信、物联网、云计算、 人工智能、区块链、卫星导航等领域对外贸易，对 AI+应用均有助推力。第三，鼓励电商平 台、经营者、配套服务商等各类主体做大做强，加快打造品牌。推进跨境电商综合试验区 建设，支持“跨境电商+产业带”发展。推进数字领域内外贸一体化，我们认为，可关注阿 里、拼多多 pdd、京东 jd、tiktok 产业链如遥望科技、新经典、中信出版、奥飞娱乐、蓝 色光标、浙文互联、值得买等。第四，推进数字贸易制度型开放。 _sys_auto_gen_doc_id-7777273366715368259-14,推动电信、互联网、文 化等领域有序扩大开放，鼓励外商扩大数字领域投资，我们认为，该部分符合我们 2025 年 传媒策略指出，时代的β，世界文化格局两次调整均是国家经济政治军事力量格局深刻变 动的集中反映，国家护航发展，本次意见也提及支持互联网文化等扩大开放。 _sys_auto_gen_doc_id-7777273366715368259-15,步入 2024年尾，2025年如何看？我们认为当下可逐步关注 2025年的布局思路。PC时 代进入移动互联网时代，新需求大于新供给的矛盾带来估值攀升，从电影、游戏、剧集、 直播电商等板块看，企业带来新供给即可享有 PE 红利；但当流量红利见顶，内容供给充沛 后，当下社会主要矛盾，已从 2C 的供需矛盾转为 2G 端的矛盾，即如何借力文化传媒撬动 内需与出海，2025 年完成十四五规划，再启 2035 年文化强国的时代β蓝图，进而 2025 年 需自上而下看传媒。文化传媒是文化强国战略组成，凸显国家软实力，如同科技强国拉动 的半导体、芯片板块，文化强国建设肩负国家软实力的使命。文化传媒顺人性的供给如长 短剧、电影、游戏已通过长短视频等媒介触达 2C，供需矛盾渐完成后企业估值也逐步下修， 但当下我们认为，文化传媒板块需关注的核心逻辑在于社会的主要矛盾已从 2C 的供需转为 2G，国民经济的发展进程离不开与之相匹配的文化发展，国家从军事、科技、教育、体育 等维度的强国建设离不开文化发展带来的软实力的提升，即政府端如何借力文化传媒杠杆 效益来拉内需与出海的使命。 _sys_auto_gen_doc_id-7777273366715368259-16,"世界文化格局两次调整，第一次调整即世界文化中心从东方 转向欧洲，即农业文明过渡至资产阶级革命与工业革命；第二次调整是从欧洲转向美国， 两次战争后美国成为世界经济中心，也带来文化繁荣如英雄主义的文化思潮。世界文化格 局的每一次调整，均是国家经济政治军事力量格局深刻变动的集中反映。为什么 2025 年文 化传媒具布局价值？其内核有两个变量，第一个变量，2G（Government 政府端）即从十四 五文化建设收官到 2035年文化强国建成；第二个变量，AI应用会持续带来板块新成长预期； 两大变量有望助推传媒板块估值提升。 从投资维度看，内需与出海并重。内需需 2G 端提振信心，我们看到 2024 年下半年政 策密集推出提振内需信心，此外，国务院印发《扩大内需战略规划纲要（2022~2035 年）》 诚信、专业、稳健、高效" _sys_auto_gen_doc_id-7777273366715368259-17,加快培育新型消费。2G 护航文化出海，电商出海树立新标杆后，企业如何在出海端大显身 手？从出海角度，需要以国家为盾，护航推动企业出海，可关注文化出海多元范式。国内 文化产业、国际传播能力、文化创新等方面存短板，但也看到游戏科学的悟空 IP、米哈游、 叠纸、科幻小说《三体》等企业或产品获国际认可，在文化出海中，挑战与机遇并存。A 股 可关注探索出海新范式如数字营销、长短剧、综艺、电影动漫、文化科普、商业模式复刻、 长短视频的直播电商等，标的维度可关注芒果超媒、蓝色光标、万达电影、奥飞娱乐、中 文在线、力盛体育、风语筑、昆仑万维、汤姆猫、遥望科技、中信出版、新经典、浙文互 联等；港股美股可关注 B站、美团、阿里、美图、美团、阜博集团等。 _sys_auto_gen_doc_id-7777273366715368259-18,2025年十四五收官，电影强国建设是重要组成之一。电影院线在 2024年总体表现差强 人意，优质电影供给不足，具有社会效益的片子数量较少，电影在中国有平原但缺高峰， 具有全球影响力的电影作品也是后续企业端努力的方向；展望 2025 年，关注度较高影片如 《蛟龙行动》《哪吒 2》《封神 2》《转念花开》《射雕英雄传：侠之大者》《熊出没：重 启未来》《刺杀小说家 2》等，伴随后续片单的定档有望带动电影院线板块，可关注万达电 影、横店影视、博纳影业、中国电影、中国儒意、华策影视、奥飞娱乐、猫眼等。 _sys_auto_gen_doc_id-7777273366715368259-19,AI眼镜有望再热。继 2024年 11月百度、Rokid新品发布会涉及 AI眼镜之外，后续我 们将迎来影目科技、亿道信息、XREAL 等新品发布会，均有望推动 AI 眼镜的关注度以及传 媒应用的新增量。AI智能眼镜将更轻薄并有望深度融合 AI算法，实现更好的人机交互和情 境感知，每一次硬件端的迭代与革新均有望推动传媒应用端新增量。以眼镜为媒介，伴随 AI 的发展，在应用端，有望助推体育赛事观赏、实时翻译的效率、健康检测、交通导航、 音乐娱乐等领域新发展。企业端，中外企业积极加码，Meta、Apple、微软、Rokid、华为、 字节跳动、小米、XREAL、雷鸟创新等产品端已初见成效；从应用端看，MR 偏向 2B/2C，AI 眼镜偏向 2C，两者在应用场景上有望相互补充。AI 眼镜助推消费电子板块后，传媒应用有 望接力，可关注视频内容（B 站、芒果超媒、爱奇艺等）、文化科普或娱乐（风语筑、奥飞 娱乐、姚记科技、遥望科技、蓝色光标、浙文互联等）、以及顺网科技等。 _sys_auto_gen_doc_id-7777273366715368259-20,游戏行业进展，Sensor Tower 发布 2024 年 10 月中国手游发行商全球收入排行榜，腾 讯、网易、点点互动、米哈游、灵犀互娱位列前五名。2024 年 10 月共 34 个中国厂商入围 全球手游发行商收入榜 TOP100，合计吸金 18.5 亿美元，占本期全球 TOP100 手游发行商收 入 35.6%。10 月下旬，网易国风武侠 MMORPG 手游《逆水寒》迎来版本更新，并开启《逆水 寒》x《秦时明月》和《逆水寒》x《铠甲勇士》联动，本期收入环比增长 15%，《荒野行动》 于 10 月下旬迎来 7 周年庆典，重磅福利的上线为该游戏带来 26%的收入增长，使得本期网 易手游收入环比提升 2%，稳居中国手游发行商收入榜第 2 名。冰雪末日 4X 策略手游 《Whiteout Survival 无尽冬日》10 月在中国和海外市场分别迎来 24%和 4%的收入增长， 带动点点互动全球收入再度提升 8%，排名前进 1 位至收入榜第 3 名，目前，中国已经超越 美国，成为该手游收入最大的市场，10 月贡献了近 26%的全球总收入。 _sys_auto_gen_doc_id-7777273366715368259-21,"灵犀互娱旗下多款 手游表现亮眼，其中，MMORPG 新游《救世者之树：新世界》于 10 月 10 日正式登陆日本、 韩国、中国台港澳和东南亚市场，并成为 10 月全球收入增长最高的手游，古风剧情 RPG 手 游《如鸢》本期收入激增 206%，推动灵犀互娱收入翻倍，排名提升 9 位挺进收入榜第 5 名。 新品端，由叠纸游戏开发的暖暖系列第五代作品、由 UE5 引擎打造的多平台开放世界 游戏《无限暖暖》全球公测定档 12 月 5 日；腾讯旗下由航海王正版授权改编的竞技动作格 斗新游《航海王壮志雄心》已官宣将于 12月 19日正式上线；完美世界旗下仙侠类修真 MMO 端游《诛仙世界》公测定档 12 月 19 日；网易旗下国产多平台武侠开放世界动作 RPG 游戏 《燕云十六声》定档 12 月正式上线；中手游旗下由仙剑奇侠传 IP 改编的多平台仙侠开放 世界游戏《仙剑世界》官宣定档将于 2025年 1月 9日正式上线。AI内容方面进展，国内首 部穿越玄幻 AI 短剧《神行纪》正式上线，预告片主要应用了 Vidu 1.5 的首尾帧能力、 诚信、专业、稳健、高效" _sys_auto_gen_doc_id-7777273366715368259-22,"主体一致性能力；马斯克宣布将建立 AI 游戏工作室，旗下公司 xAI 将成立一家 AI 游戏工 作室“让游戏再次伟大”。 给予传媒行业推荐评级。 [图表 1：各行业周度涨跌幅（2024年 11月 25日-2024年 11月 29日） 资料来源：Wind资讯，华鑫证券研究]区间涨跌幅 0.09 0.08 0.07 0.06 0.05 0.04 0.03 0.02 0.01 0 创业板 计算机 房地产 消费者服务 国防军工 非银行金融 纺织服装 商贸零售 深证成指 农林牧渔 电力设备及新能源 轻工制造 基础化工 交通运输 电力及公用事业 食品饮料 上证指数 -0.01" _sys_auto_gen_doc_id-7777273366715368259-23,"[图表 2：传媒行业子板块周度涨跌幅（2024年 11月 25日-2024年 11月 29日） 资料来源：Wind资讯，华鑫证券研究]区间涨跌幅 0.1 0.09 0.08 0.07 0.06 0.05 0.04 0.03 0.02 0.01 0 O2O指数 动漫指数 跨境电商指数 网红经济指数 职业教育指数 迪士尼指数 互联网金融指数 网络游戏指数 互联网营销指数 文化传媒主题指数 体育指数 移动互联网指数 MR头显指数 智能电视指数 网络彩票指数 在线教育指数 电子商务指数 人工智能指数 虚拟现实指数" _sys_auto_gen_doc_id-7777273366715368259-24,"1.2、传媒行业动态 1.2.1、游戏 Sensor Tower 发布 2024年 10 月全球手游收入与下载量 TOP10。在 2024年 10月全球 手游收入与收入增长榜中，《王者荣耀 Honor of Kings》稳居榜首，紧随其后的是 《Royal Match》。收入排名前五的游戏还包括《Last War:Survival》、《MONOPOLY GO!》 和《无尽冬日 Whiteout Survival》。根据 Sensor Tower 的“应用表现洞察”数据，腾讯 《王者荣耀 Honor of Kings》在 2024 年 10 月卫冕全球手游收入冠军，月收入环比增长 10%，主要增长来自中国的应用商店。这一收入增长主要得益于游戏的 9 周年庆典活动，其 间推出了备受期待的英雄桑启限量版皮肤“鸣野蒿”。这款以植物的历史意义和现代中国 美学为灵感的独特皮肤，引起了玩家的共鸣，提高了活动期间的参与度和游戏内消费。热 门消除类游戏《Royal Match》在全球收入排名中攀升至第二位，较上期上升一个位次。" _sys_auto_gen_doc_id-7777273366715368259-25,"2024年 10月，该游戏通过“闹鬼小径”、“万圣节集市”和“幽灵崛起”等万圣节主题活 动吸引了玩家，引入了新关卡、区域和专属奖励。这些活动推动应用内购买（IAP）收入达 到 1.77亿美元，较上月增长 3%，其中近一半的收入来自美国。 1.2.2、电商" _sys_auto_gen_doc_id-7777273366715368259-26,抖音电商覆盖福建 69个特色产业带，年售超 17亿单福建商品。11月 29日，第三届福 品博览会开幕式在福州举行。开幕式现场，抖音电商宣布启动“产业成长计划”之“DOU 福天天见”系列活动。活动将通过“寻福”“造福”“送福”“享福”“Dou 福”五个步骤， 挖掘展现产业故事，开展丰富福利活动，推动福建特色产业与平台年货节等大促活动深度 融合，助力产业带商家成长，提升其平台影响力和经营效益。该活动由福建省商务厅与抖 音电商联合发起，旨在通过弘扬“福”文化，结合福建本土风情文化、源头好物和居民生 活乐趣，促进全国消费者对“福品”的认知、喜爱和购买。活动现场，抖音电商产业带运 营相关负责人具体阐述了“DOU 福天天见”的规划举措。平台将推出“千家企业上抖音” 扶持计划，引入更多产业带优质商家与商品，还会通过直播间送福袋等方式，为广大消费 者送上来自福建的惊喜。同时，平台将打造福品相关热门话题，邀请百位红人参与，为福 品影响力传播赋能。此外，平台还将组织全国直播达人到福建原产地和工厂溯源，沉浸式 了解和直播福品的生产过程，鼓励其将福品卖向全国。该负责人还分享了福建产业带在平 台的发展数据。 _sys_auto_gen_doc_id-7777273366715368259-27,"今年以来，来自福建 69 个特色产业带的源头好物在抖音大受欢迎，全国消 费者通过抖音电商购买了 17.6 亿单福建商品，同比增长超 31%。其中，直播间销售额占比 为 65%，货架场景销售同比增长超 43%。内容与货架双场景驱动之下，福建产业带好物在抖 音电商实现持续高增长。 1.2.3、影视 动画电影《指环王：洛汗之战》发布长卷艺术海报，定档 12 月 14 日。动画电影《指 环王：洛汗之战》发布长卷艺术海报，用华丽恢宏的风格刻画出 9 个影片中的重要场景。 议事厅商议、赫拉骑马迎战伍尔夫、燃烧着烈火的木桥、两位皇子征战沙场、海尔姆如同 鬼魅守护着号角堡的大门。每一处场景丝滑相接，仿佛能从这一长卷画中读完整个传奇故 事。《指环王：洛汗之战》是《指环王》系列全新动画电影，由系列三部曲导演彼德·杰 克逊监制，日本导演神山健治（《银翼杀手：黑莲花》、《攻壳机动队 S.A.C》系列）执导， 延续系列 IP恢弘的史诗风格，12月 14日全国上映。 诚信、专业、稳健、高效 1.3、电影市场" _sys_auto_gen_doc_id-7777273366715368259-28,"[【区间回顾】猫眼票房分析统计，2024年 11月 25日至 2024年 11月 30日 12时（第 48 周），周度分账票房为 2.58 亿元，周度电影票房 Top3 分别为《好东西》《胜券在握》 《蜡笔小新：我们的恐龙日记》，分账票房分别为 1.31亿元、0.21亿元和 0.19亿元。 图表 3：2022年 1月2024年 11月每周电影票房收入（万元）及观影人次（万人）走势图]左:电影票房收入(万元) --右:电影观影人次(万人) 800000 16000 700000 14000 12000 600000 500000 10000 400000 8000 6000 300000 200000 4000 2000 100000 0 0 2024/10/11 2022/1/21 2022/3/4 2022/4/1 2022/6/24 2022/7/22 2022/8/5 2022/10/28 2022/11/25 2022/12/23 2023/4/28 2023/5/" _sys_auto_gen_doc_id-7777273366715368259-29,"[【区间回顾】猫眼票房分析统计，2024年 11月 25日至 2024年 11月 30日 12时（第 48 周），周度分账票房为 2.58 亿元，周度电影票房 Top3 分别为《好东西》《胜券在握》 《蜡笔小新：我们的恐龙日记》，分账票房分别为 1.31亿元、0.21亿元和 0.19亿元。 图表 3：2022年 1月2024年 11月每周电影票房收入（万元）及观影人次（万人）走势图]26 2023/6/23 2023/10/27 2023/11/24 2024/1/5 2024/1/19 2024/2/2 2024/3/1 2024/3/29 2024/4/26 2024/5/24 2024/6/21 2024/7/5 2024/7/19 2024/8/2 2024/8/16 2024/8/30 2024/9/27 2024/10/25 2024/11/22 2022/2/4 2022/2/18 2022/3/18 2022/4/15 2022/4/29 2022/5/13" _sys_auto_gen_doc_id-7777273366715368259-30,"[【区间回顾】猫眼票房分析统计，2024年 11月 25日至 2024年 11月 30日 12时（第 48 周），周度分账票房为 2.58 亿元，周度电影票房 Top3 分别为《好东西》《胜券在握》 《蜡笔小新：我们的恐龙日记》，分账票房分别为 1.31亿元、0.21亿元和 0.19亿元。 图表 3：2022年 1月2024年 11月每周电影票房收入（万元）及观影人次（万人）走势图]2022/5/27 2022/6/10 2022/8/19 2022/9/16 2022/9/30 2022/10/14 2022/11/11 2022/12/9 2023/1/6 2023/1/20 2023/2/3 2023/2/17 2023/3/3 2023/3/17 2023/3/31 2023/4/14 2023/5/12 2023/6/9 2023/7/21 2023/8/4 2023/8/18 2023/9/1 2023/9/15 2023/9/29 2023/10/13 2023/11/10 2023/12/8 2023/12/22 2024/2/16 2024/3/15 2024/4/12 2024/5/10 2024/6/7 2024/9/13 2024/11/8" _sys_auto_gen_doc_id-7777273366715368259-31,"资料来源：Wind资讯，猫眼电影，华鑫证券研究 *横坐标显示日期为 14天一个周期 【下周预告】据猫眼电影及灯塔专业版显示，下周拟上映 12部电影，如下表： 诚信、专业、稳健、高效 图表 4：拟上映的电影及基本情况" _sys_auto_gen_doc_id-7777273366715368259-32,"[图表 4：拟上映的电影及基本情况 资料来源：猫眼电影，灯塔专业版，华鑫证券研究] 2024年 12月 3日 向阳花开 浙江影像韵光文化传媒有限公司等 浙江星光电影院线有限公司等 2024年 12月 6日 小倩 成都光线动画有限公司等 北京光线影业有限公司等 2024年 12月 6日 今年二十二 北京柠檬上树文化发展有限公司等 北京枫尚嘉艺文化传媒有限公司等 2024年 12月 6日 魔法坏女巫 美国环球影业等 美国环球影业等 2024年 12月 6日 皇后乐队蒙特利尔现场演唱 会 中国电影集团公司等 中国电影股份有限公司北京电影发行分 公司等 2024年 12月 6日 如父如子 日本 GAGA株式会社 中国电影股份有限公司等 2024年 12月 6日 爆裂鼓手 美国布隆豪斯制片公司 中国电影股份有限公司 2024年 12月 6日 阁楼 盛宏兆亿（深圳）影视文化传媒有限公 司等 北京辣条屋影视传媒有限公司 2024年 12月 6日 天地辽阔 广西漫山青色影视传媒有限公司等 喜旋影视传媒（上海）有限公司等 2024年 12月 6日 绝地飞行 北京五九二国际文化传媒有限公司 上海大像东来电影有限公司等 2024年 12月 7日 孤星计划 上海三次元影业有限公司等 天津猫眼微影文化传媒有限公司等 2024年 12月 7日 出不去的房间 厦门大祺影业有限公司等 象山简笔画文化传媒有限公司等" _sys_auto_gen_doc_id-7777273366715368259-33,"资料来源：猫眼电影，灯塔专业版，华鑫证券研究 1.4、电视剧市场 电视剧方面，收视率如下图所示，周度收视率靠前的电视剧为湖南卫视的《小巷人 家》、江苏卫视的《珠帘玉幕》、上海东方卫视的《婚内婚外》。 图表 5：电视剧情况（11月 25日-11月 28日） [图表 5：电视剧情况（11月 25日-11月 28日） CSM71 4+2024年11月27日(周三)省级卫视黄金剧场电视剧 CSM714+2024年11月28日(周四)省级卫视黄金剧场电视剧 排名 频道 名称 收视率% 市场份额% 名称 收视率% 市场份额% 1 湖南卫视 小巷人家 2.702 11.02 湖南" _sys_auto_gen_doc_id-7777273366715368259-34,"卫视 小巷人家 2.748 12.95 2 江苏卫视 珠帘玉幕 1.804 6.31 婚内婚外 2.301 8.26 3 卫视小露电 上海东方卫视 珠帘玉幕 1.794 6.23 上海东方初小露电 浙江卫视 好团圆 1.942 7.13 浙江卫视 好团圆 卫视小 1.212 5.06 江苏卫视 暗夜与黎明 卫" _sys_auto_gen_doc_id-7777273366715368259-35,"视小 1.87 6.72 5 北京卫视 西北岁月 1086 3.78 上海东方卫视 天涯小娘惹 1251 5.06 6 湖南卫视 你的岛屿已抵达 0.888 3.06 北京卫视 西北岁月 1,167 4.19 7 安徽卫视 凡人歌 0.776 2.76 安徽卫视 凡人歌 0.944 3.4 广东卫视 孤舟 " _sys_auto_gen_doc_id-7777273366715368259-36," 0.712 2.52 广东卫视 孤舟 0.8 2.9 雪迷宫 0.648 2.3 深圳卫视 0.745 2.72 10 北京卫视 珠帘玉箱 0.503 3.38 湖北卫视 我们这十年 0.469 1.69 11 东南卫视 孤战迷城 0.478 1.67 天津卫视 南来北往 0.45" _sys_auto_gen_doc_id-7777273366715368259-37,"8 1.66 12 黑龙江卫视 好事成双 0.455 1.6 东南卫视 孤战迷城 0.438 1.57 13 河南卫视 尘封十三载 0.451 1.59 黑龙江卫视 好事成双 0.434 1.57 14 湖北卫视 我们这十年 0.421 1.47 江西卫视 信仰 0.284 1.03 15 江西卫视 信仰 " _sys_auto_gen_doc_id-7777273366715368259-38,"0.396 1.39 河南卫视 尘封十三载 0.179 0.64 16 天津卫视 南来北往 卫视 0.358 1.25 湖南卫视 你的岛屿已抵达 卫视 0.174 0.62 17 河北广播电视台卫视频道 孤战迷城 .152 0.53 河北广播电视台卫视频道 孤战迷城 .161 0.58 18 山西卫视 潜伏 0.119 0.44 上海东方卫视 赵小姐的日记 0.122 1.24 19 宁夏卫视 闯关东 0.102 0.36 山西卫视1 潜伏 0.113 0.43 20 山东卫视 冰雨火 0.075 0.27 贵州卫视 摧毁 0.099 0.36 中央中央电视台综合频道 西北岁月 1.141 4.43 中央中央电视台综合频道 西北岁月 1.211 4.86 ] 排名 频道 名称 收视率% 市场份额% 排名 频道 名称 收视率% 市场份额% 1 湖南卫视 小巷人家 2.45 10.02 1 湖南卫视 小巷人家 2.4 9.98 2 江苏卫视 珠帘玉幕 1.709 6.12 2 珠帘玉幕 1.923 6.88 3 上海东方卫视 珠帘玉幕 1.688 6.04 上海为小露电 3 江苏卫视 珠帘玉幕 1.627 5.82 4 视小露电 江苏卫视 人民警察 卫视小 1.404 6.46 4 江苏卫视 人民警察 卫视小 1.469 6.7 5 浙江卫视 好团圆 1325 5.65 5 北京卫视 西北岁月 1.28 4.58 6 北京卫视 西北岁月 0.987 3.53 6 浙江卫视 好团圆 1.271 5.4 7 湖南卫视 0.872 3.1 7 安徽卫视 0.804 上海东方卫视 有种味道叫清溪 0.689 2.8 8 湖南卫视 凡人歌 梦枕星河 0.734 2.89 2.6 9 天涯小娘惹 孤舟 0.663 2.4 9 0.665 2.74 10 安徽卫视 凡人欧 0.662 2.38 10 深圳卫视 天涯小娘惹 0.629 2.29 11 深圳卫视 雪迷宫 0.659 2.4 11 广东卫视 孤舟 0.624 2.27 12 东南卫视 孤战迷城 0.466 1.67 12 东南卫视 孤战迷城 0.484 1.73 13 北京卫视 珠帘玉幕 0.463 4.37 13 北京卫视 珠帘玉幕 0.432 2.69 14 黑龙江卫视 好事成双 0.446 1.61 14 湖北卫视 我们这十年 0.41 1.47 15 江西卫视 我们的婚姻 0.364 1.32 15 黑龙江卫视 好事成双 0.378 1.36 16 天津卫视 南来北往 卫视 0.353 1.27 16 江西卫视 我们的婚姻 卫视 0.34 1.23 17 河南卫视 尘封十三载 0.338 1.21 17 天津卫视 南来北往 20.334 1.2 18 湖北卫视 我们这十年 0.3363 1.2 18 河南卫视 尘封十三载 0.327-3 1.15 19 陕西卫视 西北岁月 0.182 0.65 19 河北广播电视台卫视频道 孤战迷城 0.162 0.58 20 河北广播电视台卫视频道 孤战迷城 0.171 0.61 20 山西卫视 潜伏 0.117 0.43 中央中央电视台综合频道 西北岁月 1.145 4.63 中央中央电视台综合频道 西北岁月 1.294 5.13" _sys_auto_gen_doc_id-7777273366715368259-39,"[CSM714+2024年11月25日(周一)省级卫视黄金剧场电视剧 CSM714+2024年11月26日(周二)省级卫视黄金剧场电视剧 排名 频道 名称 收视率% 市场份额% 排名 频道 名称 收视率% 市场份额% 1 湖南卫视 小巷人家 2.45 10.02 1 湖南卫视 小巷人家 2.4 9.98 2 江苏卫" _sys_auto_gen_doc_id-7777273366715368259-40,"视 珠帘玉幕 1.709 6.12 2 珠帘玉幕 1.923 6.88 3 上海东方卫视 珠帘玉幕 1.688 6.04 上海为小露电 3 江苏卫视 珠帘玉幕 1.627 5.82 4 视小露电 江苏卫视 人民警察 卫视小 1.404 6.46 4 江苏卫视 人民警察 卫视小 1.469 6.7 5 浙江卫视 好团" _sys_auto_gen_doc_id-7777273366715368259-41,"圆 1325 5.65 5 北京卫视 西北岁月 1.28 4.58 6 北京卫视 西北岁月 0.987 3.53 6 浙江卫视 好团圆 1.271 5.4 7 湖南卫视 0.872 3.1 7 安徽卫视 0.804 上海东方卫视 有种味道叫清溪 0.689 2.8 8 湖南卫视 凡人歌 梦枕星河 0.7" _sys_auto_gen_doc_id-7777273366715368259-42,"34 2.89 2.6 9 天涯小娘惹 孤舟 0.663 2.4 9 0.665 2.74 10 安徽卫视 凡人欧 0.662 2.38 10 深圳卫视 天涯小娘惹 0.629 2.29 11 深圳卫视 雪迷宫 0.659 2.4 11 广东卫视 孤舟 0.624 2.27 12 东南卫视 孤战迷城 0." _sys_auto_gen_doc_id-7777273366715368259-43,"466 1.67 12 东南卫视 孤战迷城 0.484 1.73 13 北京卫视 珠帘玉幕 0.463 4.37 13 北京卫视 珠帘玉幕 0.432 2.69 14 黑龙江卫视 好事成双 0.446 1.61 14 湖北卫视 我们这十年 0.41 1.47 15 江西卫视 我们的婚姻 0.364 1.32 15" _sys_auto_gen_doc_id-7777273366715368259-44," 黑龙江卫视 好事成双 0.378 1.36 16 天津卫视 南来北往 卫视 0.353 1.27 16 江西卫视 我们的婚姻 卫视 0.34 1.23 17 河南卫视 尘封十三载 0.338 1.21 17 天津卫视 南来北往 20.334 1.2 18 湖北卫视 我们这十年 0.3363 1.2 18 河南卫视 尘封十三载 0.327-3 1.15 19 陕西卫视 西北岁月 0.182 0.65 19 河北广播电视台卫视频道 孤战迷城 0.162 0.58 20 河北广播电视台卫视频道 孤战迷城 0.171 0.61 20 山西卫视 潜伏 0.117 0.43 中央中央电视台综合频道 西北岁月 1.145 4.63 中央中央电视台综合频道 西北岁月 1.294 5.13 资料来源：卫视小露电，华鑫证券研究] 排名 频道 名称 收视率% 市场份额% 名称 收视率% 市场份额% 1 湖南卫视 小巷人家 2.702 11.02 湖南卫视 小巷人家 2.748 12.95 2 江苏卫视 珠帘玉幕 1.804 6.31 婚内婚外 2.301 8.26 3 卫视小露电 上海东方卫视 珠帘玉幕 1.794 6.23 上海东方初小露电 浙江卫视 好团圆 1.942 7.13 浙江卫视 好团圆 卫视小 1.212 5.06 江苏卫视 暗夜与黎明 卫视小 1.87 6.72 5 北京卫视 西北岁月 1086 3.78 上海东方卫视 天涯小娘惹 1251 5.06 6 湖南卫视 你的岛屿已抵达 0.888 3.06 北京卫视 西北岁月 1,167 4.19 7 安徽卫视 凡人歌 0.776 2.76 安徽卫视 凡人歌 0.944 3.4 广东卫视 孤舟 0.712 2.52 广东卫视 孤舟 0.8 2.9 雪迷宫 0.648 2.3 深圳卫视 0.745 2.72 10 北京卫视 珠帘玉箱 0.503 3.38 湖北卫视 我们这十年 0.469 1.69 11 东南卫视 孤战迷城 0.478 1.67 天津卫视 南来北往 0.458 1.66 12 黑龙江卫视 好事成双 0.455 1.6 东南卫视 孤战迷城 0.438 1.57 13 河南卫视 尘封十三载 0.451 1.59 黑龙江卫视 好事成双 0.434 1.57 14 湖北卫视 我们这十年 0.421 1.47 江西卫视 信仰 0.284 1.03 15 江西卫视 信仰 0.396 1.39 河南卫视 尘封十三载 0.179 0.64 16 天津卫视 南来北往 卫视 0.358 1.25 湖南卫视 你的岛屿已抵达 卫视 0.174 0.62 17 河北广播电视台卫视频道 孤战迷城 .152 0.53 河北广播电视台卫视频道 孤战迷城 .161 0.58 18 山西卫视 潜伏 0.119 0.44 上海东方卫视 赵小姐的日记 0.122 1.24 19 宁夏卫视 闯关东 0.102 0.36 山西卫视1 潜伏 0.113 0.43 20 山东卫视 冰雨火 0.075 0.27 贵州卫视 摧毁 0.099 0.36 中央中央电视台综合频道 西北岁月 1.141 4.43 中央中央电视台综合频道 西北岁月 1.211 4.86" _sys_auto_gen_doc_id-7777273366715368259-45,"资料来源：卫视小露电，华鑫证券研究 1.5、综艺节目市场 综艺节目方面，如下图所示，周度全网热度榜靠前的综艺有《现在就出发 第 2 季》 《再见爱人 第四季》《团建不能停》。 图表 6：热播综艺网络播放量排行榜（11月 25日-11月 28日） [图表 6：热播综艺网络播放量排行榜（11月 25日-11月 28日） 诚信、专业、稳健、高效] 综艺 当日热度 综艺 当日热度 现在就出发第2季 腾讯视频独播上线31天 9400.59 现在就出发第2季 腾讯视频独播上线32天 9715.63 再见爱人第四季 芒果TV独播上线40天 8705.28 +8 女子推理社第二季 芒果TV独播上线26天 8613.89 3 花儿绽放 芒果TV独播上线80天 8275.00 再见爱人第四季 芒果TV独播上线41天 8593.56 团建不能停 腾讯视频独播上线5天 8261.61 团建不能停 腾讯视频独播上线6天 8549.24 花儿与少年第六季 5 芒果TV独播上线83天 8129.99 5 花儿与少年第六季 芒果TV独播上线84天 8261.03" _sys_auto_gen_doc_id-7777273366715368259-46,"[诚信、专业、稳健、高效 资料来源：猫眼 App截图，华鑫证券研究]日榜2024年11月27日/周三 日榜2024年11月28日/周四 前一天 后一天 前一天 后一天 猫眼热度榜数据规则 猫眼热度榜数据规则 综艺 当日热度 综艺 当日热度 现在就出发第2季 1 现在就出发第2季 1 9266.21 9559.52 腾讯视频独播上线33天 腾讯视频独播上线34天 2 花儿与少年第六季 2 团建不能停 8732.08 9131.35 ↑3 芒果TV独播上线85天 腾讯视频独播上线8天 再见爱人第四季 3 再见爱人第四季 3 8375.90 9059.73 芒果TV独播上线42天 芒果TV独播上线43天 4 我们恋爱吧第六季 喜剧大会 4 8054.28 8517.96 ↑2 ↑6 优酷独播上线79天 腾讯视频独播上线35天 5 喜剧之王单口季 喜剧之王单口季 7989.15 5 8109.52 ↑3 爱奇艺独播上线104天 爱奇艺独播上线105天" _sys_auto_gen_doc_id-7777273366715368259-47,"1.6、游戏市场 截至 2024年 11月 29日，页游数据更新如下：最热门的为《植物大战僵尸 OL》和《梦 幻西游手游网页版》。 诚信、专业、稳健、高效 [图表 7：过去 7天网页游戏情况 资料来源：17173截图，华鑫证券研究]全部排行 榜单引用》 趋势 排名 评分 状态 研发商 热度 游戏名称 游戏类型 8.6 热 公测 角色扮演 三七互娱 立即体验 传:四毒高爆 热 8.9 公测 冰雪超变版·爆装 角色扮演 三七互娱 立即体验 热 8.0 试玩 角色扮演 三七互娱 开局召火凤 立即体验 热 8.5 公测 GM版仙侠 角色扮演 三七互娱 立即体验 4256 1 植物大战僵尸OL 7.1 资料片 休闲竞技 腾讯五彩石工作室 2 5 角色扮演 4200 梦幻西游手游网页版 6.1 公测 3 火影忍者OL 角色扮演 腾讯游戏 4007" _sys_auto_gen_doc_id-7777273366715368259-48,"图表 8：iOS手游排行榜情况 [图表 8：iOS手游排行榜情况 手机游戏方面，排行榜情况如下所示，免费榜排名前三的手游为《银鸦之梦》《群英 风华录》《王者荣耀》，畅销榜排名前三的手游分别为《王者荣耀》《地下城与勇士：起 源》《和平精英》。]" _sys_auto_gen_doc_id-7777273366715368259-49,"""免费榜"":""1"" ""数据更新时间:2024年11月29日"":"""" """":""45"" ""付费榜"":""1"" ""卜竞争趋势 数据更新时间:2024年11月29日"":""大侠立志传"" ""L竞争趋势 数据更新时间:2024年11月29日"":""王者荣耀""" _sys_auto_gen_doc_id-7777273366715368259-50,"""免费榜"":"""" ""数据更新时间:2024年11月29日"":"""" """":"""" ""付费榜"":"""" ""卜竞争趋势 数据更新时间:2024年11月29日"":""总榜:2名X.D.Network Inc."" ""L竞争趋势 数据更新时间:2024年11月29日"":""总榜:2名 Shenzhen Tencent ..""" _sys_auto_gen_doc_id-7777273366715368259-51,"""免费榜"":""2"" ""数据更新时间:2024年11月29日"":""群英风华录AD"" """":"""" ""付费榜"":""2"" ""卜竞争趋势 数据更新时间:2024年11月29日"":""拣爱"" ""L竞争趋势 数据更新时间:2024年11月29日"":""地下城与勇士:起源AD""" _sys_auto_gen_doc_id-7777273366715368259-52,"""免费榜"":"""" ""数据更新时间:2024年11月29日"":"""" """":"""" ""付费榜"":"""" ""卜竞争趋势 数据更新时间:2024年11月29日"":""总榜:3名GUANGZHOU CHI…"" ""L竞争趋势 数据更新时间:2024年11月29日"":""总榜:3名 Tencent Mobile Ga...""" _sys_auto_gen_doc_id-7777273366715368259-53,"""免费榜"":"""" ""数据更新时间:2024年11月29日"":""王者荣耀"" """":"""" ""付费榜"":"""" ""卜竞争趋势 数据更新时间:2024年11月29日"":""三国英雄传奇-全新武将国…"" ""L竞争趋势 数据更新时间:2024年11月29日"":""和平精英""" _sys_auto_gen_doc_id-7777273366715368259-54,"""免费榜"":""3"" ""数据更新时间:2024年11月29日"":""总榜:64名"" """":"""" ""付费榜"":""3"" ""卜竞争趋势 数据更新时间:2024年11月29日"":""总榜:4名悦张"" ""L竞争趋势 数据更新时间:2024年11月29日"":""总榜:6名 Shenzhen Tencent ...""" _sys_auto_gen_doc_id-7777273366715368259-55,"""免费榜"":"""" ""数据更新时间:2024年11月29日"":""金铲铲之战"" """":""1"" ""付费榜"":"""" ""卜竞争趋势 数据更新时间:2024年11月29日"":""泰拉瑞亚"" ""L竞争趋势 数据更新时间:2024年11月29日"":""无尽冬日""" _sys_auto_gen_doc_id-7777273366715368259-56,"""免费榜"":"""" ""数据更新时间:2024年11月29日"":""总榜:78名"" """":"""" ""付费榜"":"""" ""卜竞争趋势 数据更新时间:2024年11月29日"":""总榜:5名X.D.Network Inc."" ""L竞争趋势 数据更新时间:2024年11月29日"":""总榜:8名Shanghai Qingdi Te….""" _sys_auto_gen_doc_id-7777273366715368259-57,"""免费榜"":"""" ""数据更新时间:2024年11月29日"":""开心消消乐"" """":""1"" ""付费榜"":"""" ""卜竞争趋势 数据更新时间:2024年11月29日"":""人类跌落梦境"" ""L竞争趋势 数据更新时间:2024年11月29日"":""金铲铲之战""" _sys_auto_gen_doc_id-7777273366715368259-58,"""免费榜"":"""" ""数据更新时间:2024年11月29日"":"""" """":"""" ""付费榜"":"""" ""卜竞争趋势 数据更新时间:2024年11月29日"":""总榜:10名X.D.Network Inc"" ""L竞争趋势 数据更新时间:2024年11月29日"":""总榜9名Shenzhen Tencent.."" 手机游戏方面，排行榜情况如下所示，免费榜排名前三的手游为《银鸦之梦》《群英 风华录》《王者荣耀》，畅销榜排名前三的手游分别为《王者荣耀》《地下城与勇士：起 源》《和平精英》。 资料来源：七麦数据截图，华鑫证券研究 诚信、专业、稳健、高效 2、上市公司重要动态：增减持、投资等情 况 [况 图表 9：上市公司股东增持减持清单/投资] 000665.SZ 湖北广电 2024年 11月 29日 关于控股股东之一致行动人所持公司部分股份被司法拍卖完成过户暨 被动减持的公告 000802.SZ 北京文化 2024年 11月 30日 关于股东减持股份实施情况的公告 图表 9：上市公司股东增持减持清单/投资 资料来源：Wind资讯，华鑫证券研究 诚信、专业、稳健、高效 3、本周观点更新" _sys_auto_gen_doc_id-7777273366715368259-59,2024年 11月下旬迎“谷子经济”热度，热度的内核离不开 AI应用的探索叠加 IP赋能， 从 AI眼镜到 AI Agent，再到 AI玩具（类谷子经济）均凸显对 AI应用的强需求市场。从特 斯拉机器人玩具（Optimus Gen2人形机器人的迷你复刻版）再到字节跳动的 AI玩偶显眼包， 以及 Haivivi的 AI friends挂件 BubblePal，再到奥飞娱乐、汤姆猫均有 AI相关产品拟出 货或推出，拉动 AI+周边板块热度。从 2023年提的“AI+IP”到 2024年的“AI+玩具”，由 于 AI+IP+玩具均相关，进而衍生出 2024 年 11 月下旬“谷子经济”，谷子即 goods 音译， 内核是基于内容 IP 衍生周边多元产品，老二次元们通过谷子经济盘活了线下商城也成为 2024 年暑假热点。热度背后凸显对 AI 新应用的需求，当下我们认为，AI应用在 AI 玩具、 AI 眼镜、AI Agent拉动下热度有望持续。2024年年底 AI 眼镜发布会陆续推出，2025上半 年 AI 眼镜陆续量产，硬件推出也有望拉动传媒应用百花齐放。 _sys_auto_gen_doc_id-7777273366715368259-60,"同时，近期电影《好东西》 票房持续上修，凸显好内容不怕档期，从贺岁的《骗骗喜欢你》到《误杀 3》再到春节档的 电影《射雕英雄传：侠之大者》《封神第二部》《熊出没：重启未来》均有较高关注，当 下可积极关注电影院线板块迎贺岁与春节双档。 文化传媒行业的发展是伴随内容与新媒介融合以及新用户圈层需求的共振，精神内容 需求伴随物质满足后不断提升。从内容到媒介再到新世代用户均在助力中国文化强国的实 现，旧秩序在洗牌，新秩序在建立，给予传媒行业推荐评级。 诚信、专业、稳健、高效 4、本周重点推荐个股及逻辑 重点推荐标的进展：" _sys_auto_gen_doc_id-7777273366715368259-61,A 股可关注，万达电影 002739（作为头部电影院线企业，贺岁电影有《骗骗喜欢你》 《误杀 3》，可关注 2025 年春节档片单进展）；横店影视 603103（关注 2025 年春节档进 展，横店国际短剧联盟成立）；芒果超媒 300413（融媒体头部践行出海倍增计划，关注招 商会后续进展）；蓝色光标 300058（数字营销头部企业，国内与小红书、智谱建立较好合 作，2024 年 8 月 TikTok for Business 官宣蓝色光标旗下蓝标传媒子品牌西红柿互动成为 其“短剧承制服务商”合作伙伴，2024年 11月与火山引擎达成深度合作，持续深化视频生 成与智能体应用）；浙文互联 600986（地方国企数字营销代表企业，从汽车营销逐步拓展 其它品类，关注后续借力股东浙文投助力赋能主业再发展，推出智能体“HOT TOPIC”）； _sys_auto_gen_doc_id-7777273366715368259-62,"中信出版 300788（大众阅读头部企业持续夯实主业，成立动漫事业部加速推进动漫文创战 略，打造引进、国创、青春文学、独立策划四条图书产品线，加强版权储备和垂类渠道建 设，探索 IP 衍生运营，配合开设动漫主题空间，推出面向二次元人群的全新动漫新零售品 牌“谷知谷知”）；新经典 603096（自有 IP 商业价值有望提升，在原有漫画类 IP“bibi 动物园”和“极简史”基础上，推出新漫画形象“章鱼两丸子”，bibi 动物园 IP 具有较 好治愈性，如同中国版 Jellycat，bibi 动物园 IP 已推出多本纸质书如《忍不住想打扰你》 等，文创衍生品开发如盲盒、潮玩等,以及在互联网广告合作和形象授权等）；姚记科技 002605（主业从扑克牌到游戏，再到数字营销，相对稳健，可关注伴随卡游的情绪驱动下 带动公司卡淘带来的估值修复）；奥飞娱乐 002292（国内动画剧集内容持续供给，海外大 母婴 babytrend 持续探索，第四季度新品发布，从卡牌到毛绒新品再到智能新品不断，推 出 AI+IP喜羊羊毛绒玩具）；" _sys_auto_gen_doc_id-7777273366715368259-63,风语筑 603466（上海放语空商业管理有限公司成立，发力内容运营，有望受益化债推 进缓解回款进度，后续公司将继续推进内容创新、技术创新及发展模式创新）；光线传媒 300251（动画电影《小倩》将于 12月 6日上映）；华策影视 300133（电视剧《我是刑警》 正在热播，剧集储备如电视剧《国色芳华》《我们的河山》《势在必行》等，与华为在数 字版权保护、影视制作技术标准确立和影视行业人工智能应用等方面开展合作）；港股可 关注，B站 9626（2024年第三季度实现 non-gaap净利的扭亏为盈，业绩有望持续修复，社 区视频商业价值有望再升）；阿里巴巴 9988（出海排头兵，关注阿里云进展以及海外业务 推进）；美团（业绩继续保持强劲增长多措并举推动生态共赢）；阜博集团（关注文化出 海趋势下，公司助力企业出海有望再下一城）；心动公司 2400（《心动小镇》与线条小狗 联名将于 12月 14日开启。）；吉比特 603444（自研 3D御剑空战放置修仙手游《问剑长生》 于 11月 14日开启付费限量不删档终测）； _sys_auto_gen_doc_id-7777273366715368259-64,"百奥家庭互动 2100（夯实核心 IP竞争优势，持 续探索 AI 技术赋能产品研发，加速国际市场布局）；电魂网络 603258（3D 拟真立体陀螺 对战手游《螺旋勇士》于 11 月 22 日正式上线）；青瓷游戏 6633（海外收入规模持续提升， 聚焦研发及发行精品项目，持续丰富游戏储备）。 诚信、专业、稳健、高效 图表 10：重点关注公司及盈利预测" _sys_auto_gen_doc_id-7777273366715368259-65,"[图表 10：重点关注公司及盈利预测 资料来源：Wind，华鑫证券研究（注：港元对人民币汇率取 1 港元=0.9307 元人民币；美元对人民币汇率取 1 美元=7.2429 元人民币;表 中股价均为人民币元；“未评级”盈利预测取自万得一致预期）] 名称 股价 2023 2024E 2025E 2023 2024E 2025E 300133.SZ 华策影视 8.24 0.20 0.22 0.25 40.97 37.45 32.96 买入 300413.SZ 芒果超媒 28.82 1.90 1.03 1.14 15.16 27.98 25.28 买入 002605.SZ 姚记科技 31.78 1.36 1.56 1.78 23.28 20.37 17.85 买入 603096.SH 新经典 22.36 0.98 1.11 1.25 22.71 20.14 17.89 买入 300058.SZ 蓝色光标 10.96 0.05 0.18 0.22 233.69 60.89 49.82 买入 603466.SH 风语筑 9.25 0.47 0.57 0.70 19.49 16.23 13.21 买入 603103.SH 横店影视 14.87 0.26 0.49 0.63 56.86 30.35 23.60 买入 600986.SH 浙文互联 6.09 0.13 0.18 0.20 47.14 33.83 30.45 买入 300788.SZ 中信出版 34.35 0.61 0.83 1.05 56.14 41.39 32.71 买入 001330.SZ 博纳影业 6.44 -0.40 0.36 0.44 -16.02 17.89 14.64 买入 002858.SZ 力盛体育 13.30 -1.18 0.34 0.62 -11.30 39.12 21.45 买入 002739.SZ 万达电影 12.27 0.42 0.61 0.74 29.31 20.11 16.58 买入 300251.SZ 光线传媒 8.83 0.14 0.34 0.43 62.01 25.97 20.53 买入 002292.SZ 奥飞娱乐 9.26 0.06 0.13 0.19 146.29 71.23 48.74 买入 300860.SZ 锋尚文化 26.33 0.98 1.04 1.22 26.86 25.42 21.58 未评级 300896.SZ 爱美客 211.90 8.59 7.01 8.44 24.67 30.24 25.11 未评级 2400.HK 心动公司 22.24 -0.18 1.29 1.60 -123.58 17.30 13.94 未评级 6633.HK 青瓷游戏 2.26 -0.05 0.12 0.18 -45.23 18.18 12.81 未评级 0772.HK 阅文集团 26.34 0.79 1.13 1.32 33.34 23.40 19.90 未评级 3738.HK 阜博集团 3.02 0.00 0.02 0.04 -953.66 142.68 74.14 未评级 9992.HK 泡泡玛特 83.62 0.81 1.81 2.45 103.24 46.16 34.07 未评级 0700.HK 腾讯控股 370.42 11.89 19.79 22.22 31.16 18.72 16.67 未评级 9626.HK 哔哩哔哩-W 138.67 -11.67 -3.34 1.01 -11.88 -41.48 137.57 未评级 1024.HK 快手-W 44.86 1.44 3.49 4.58 31.15 12.85 9.79 未评级 3690.HK 美团-W 157.01 2.11 5.07 7.04 74.41 30.96 22.30 未评级 2331.HK 李宁 14.85 1.23 1.22 1.35 12.11 12.20 10.98 未评级 2020.HK 安踏体育 71.57 3.60 4.77 4.89 19.88 14.99 14.63 未评级 IQ.O 爱奇艺 15.64 0.28 0.28 0.19 55.87 55.87 83.84 未评级" _sys_auto_gen_doc_id-7777273366715368259-66,"资料来源：Wind，华鑫证券研究（注：港元对人民币汇率取 1 港元=0.9307 元人民币；美元对人民币汇率取 1 美元=7.2429 元人民币;表 中股价均为人民币元；“未评级”盈利预测取自万得一致预期） 诚信、专业、稳健、高效 诚信、专业、稳健、高效 5、风险提示 （1）产业政策变化风险 （2）推荐公司业绩不及预期的风险 （3）行业竞争风险 （4）编播政策变化风险 （5）影视作品进展不及预期以及未获备案风险 （6）疫情波动的风险 （7）宏观经济波动的风险 ▌ 传媒新消费组介绍 朱珠：会计学士、商科硕士，拥有实业经验，wind 第八届金牌分析师，2021 年 11月加盟华鑫证券研究所，主要覆盖传媒互联网新消费等。 于越：理学学士、金融硕士，拥有实业经验，2021 年 11 月加盟华鑫证券研究 所，主要覆盖传媒游戏互联网板块等。 ▌ 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为 证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确 地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推 荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。" _sys_auto_gen_doc_id-7777273366715368259-67,"▌ 证券投资评级说明 股票投资评级说明： [股票投资评级说明： 行业投资评级说明：] """":""1"" ""投资建议"":""买入"" ""预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅"":""> 20%"" """":""2"" ""投资建议"":""增持"" ""预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅"":""10% — 20%"" """":""3"" ""投资建议"":""中性"" ""预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅"":""-10% — 10%"" """":""4"" ""投资建议"":""卖出"" ""预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅"":""< -10%"" 行业投资评级说明： [行业投资评级说明： 以报告日后的 12 个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数 的涨跌幅为标准。] """":""1"" ""投资建议"":""推荐"" ""行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅"":""> 10%"" """":""2"" ""投资建议"":""中性"" ""行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅"":""-10% — 10%"" """":""3"" ""投资建议"":""回避"" ""行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅"":""< -10%""" _sys_auto_gen_doc_id-7777273366715368259-68,"以报告日后的 12 个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数 的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场 以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基 准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌ 免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券 投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公 司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 诚信、专业、稳健、高效" _sys_auto_gen_doc_id-7777273366715368259-69,本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准 确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容 客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询 价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务 状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对 本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状 况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意 见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不 承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行 的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾 问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 _sys_auto_gen_doc_id-7777273366715368259-70,"本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调 整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可 能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将 此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得 以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫 证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华 鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告 的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报 告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留 随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫 证券研究报告。 诚信、专业、稳健、高效 报告编号：HX-241130130750" _sys_auto_gen_doc_id-14308545842248475186-0,"分析师：邓淑斌 登记编码：S0730518030001 dengsb@ccnew.cm 分析师：李济生 lijs@ccnew.com 登记编码：S0730522100002 分析师：郑婷 zhengting@ccnew.com 登记编码：S0730524110001 证券研究报告 相关报告 《从 A股过往 看当下行情演绎》 2024-10-07 《金融加力 干字当头 未来可期》 2024-10-04 《锚定中国式现代化 以更深入改革达成更高 水平目标——党的二十届三中全会精神学习 体会》2024-7-25 联系人：李智 电话： 0371-65585753 地址： 郑州郑东新区商务外环路10号18楼 行之有道，稳中有进 ——2025年 A股市场投资策略思考 发布日期：2024年 12月 3日 投资要点：" _sys_auto_gen_doc_id-14308545842248475186-1,"◼ 经济层面：展望 2025年，全球经济仍将努力应对低增长、人口变 化、绿色转型、技术转型以及地缘政治紧张局势、贸易碎片化带来 的挑战。就国内经济而言，一揽子组合政策的效应，在 2024年第 四季度显现；2025年在我国中长期发展战略推进中的承前启后作 用，预计 2025年中国经济的增速目标在 5.0%左右，全年经济运行 稳中有波动，消费持续改善、投资稳定增长、外贸下行压力加大。 ◼ 政策层面：展望 2025年，无论是应对海外复杂形势所倒逼，还是 落实二十届三中全会《决定》所需，政策加力“促内需”将是保障 稳增长、稳预期目标的重中之重，预计围绕“促消费与惠民生相结 合、扩大有效投资”，货币政策继续保持宽松基调、财政政策积极 有为和再加力，持续推进“两新”政策加力扩围、社会综合融资成 本进一步下降、价格水平合理回升。" _sys_auto_gen_doc_id-14308545842248475186-2,◼ A股市场：在经济与政策交织的综合作用下，A股市场扭转连续三 年下滑态势，在 2024年走出两波先抑后扬的小行情。2025年，预 计市场多空博弈的焦点或将侧重于国内宏观政策是否通过呵护股 市以维持信心、稳定预期，考虑到“努力提振资本市场”底层逻辑 所体现出的政策意图，资本市场进一步深化改革政策主线将是聚焦 支持科技创新和产业升级，在推动并购重组、提升投资者回报等方 面加力部署，预计 A股市场总体维持震荡上行的运行态势。 _sys_auto_gen_doc_id-14308545842248475186-3,"◼ 2025年投资思路：2025年对 A股市场运行及投资的把握，在宏观 层面上至少要跟踪两大趋势：（1）来自外部的“特朗普 2.0”施政 政策，尤其是加征关税的力度与进度；（2）国内逆周期调控政策 的力度与持续进展。在行业配置方面，可重点关注四条主线：（1） 科技自主可控、国产替代加快等新质生产力相关板块，如，人工智 能、半导体、化工新材料等前沿技术领域及相关设备细分领域；（2） 促内需相关的消费和基建板块，如智驾产品产业链、智能家居、宠 物用品、船舶、工程机械等；（3）供给优化和需求回暖导致行业 景气度迎来拐点，如，光伏、锂电池；（4）资本市场深化改革、 推动上市公司提升投资价值相关的并购重组、现金分红以及市值管 理等主题概念，如，破净比较集中或是具有高股息低估值特征的建 筑、煤炭、交运、银行等行业板块。 风险提示：（1）中美贸易摩擦再次加剧，对国内经济及 A股市场运行 带来超预期的不利影响；（2）国内宏观调控政策效果及力度不及预期 带来的风险；（3）资本市场进一步深化改革中的阶段性政策出台实施， 对市场资金面、投资者预期产生可能产生不利影响。" _sys_auto_gen_doc_id-14308545842248475186-4,"本报告版权属于中原证券研究所股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 11715 内容目录 1. 宏观基本面：经济复苏放缓，政策持续加力 ...................................................3 1.1. 全球经济运行概况 ..........................................................................................................3 1.2. 国内经济运行总体趋势 .................................................................................................. 4 1.3. 宏观调控政策着力点 ...................................................................................................... 6" _sys_auto_gen_doc_id-14308545842248475186-5,"1.4. 展望：2025年我国经济动向与政策取向 ....................................................................... 9 2. A股市场：经济与政策交织作用下，扭转持续下滑态势 ................................12 2.1. 市场运行整体概况 ........................................................................................................12 2.2. 各行业板块盈利及估值情况 ......................................................................................... 14 2.3. A股市场制度改革主线及影响 ......................................................................................16" _sys_auto_gen_doc_id-14308545842248475186-6,"3. 2025年投资思路：密切跟踪两大趋势，重点关注四条主线 .......................... 17 3.1. 跟踪两大趋势 ...............................................................................................................17 3.2. 关注四条主线 ...............................................................................................................18 4. 风险提示 .......................................................................................................19 图表目录" _sys_auto_gen_doc_id-14308545842248475186-7,"图 1 ：海外主要经济体国家实际 GDP 增长（%） .................................................................... 3 图 2 ：海外主要经济体失业率（%） .......................................................................................4 图 3 ：海外主要经济体 CPI（同比，%） ................................................................................ 4 图 4 ：中国 GDP 分季度同比增速（%） ................................................................................... 5" _sys_auto_gen_doc_id-14308545842248475186-8,"图 5 ：2023-2024 年消费、投资、进出口累计同比增速（%） ............................................... 5 图 6 ：CPI 与 PPI 当月同比增速（%） .................................................................................... 5 图 7 ：2024 年中国 PMI 指数（%） ..........................................................................................5 图 8 ：规模以上工业增加值同比增速（%） ............................................................................6" _sys_auto_gen_doc_id-14308545842248475186-9,"图 9 ：工业企业利润累计同比（%） .......................................................................................6 图 10 ：我国 M1、M2 变化及剪刀差变化（%，2014-2024.10） ............................................... 9 图 11 ：我国贷款市场报价利率（LPR）走势（2019-2024.10） ............................................. 9 图 12 ：央行政策利率传导过程 ...............................................................................................9 图 13 ：全部 A股月度成交与募集资金概况（2023年 1月--2024年 11月） ..................... 12" _sys_auto_gen_doc_id-14308545842248475186-10,"图 14 ：上证指数走势及政策大事 ......................................................................................... 13 图 15 ：2021-2024年各板块 A股营收同比增速（%） ........................................................14 图 16 ：2021-2024年各板块 A股净利同比增速（%） ........................................................14 图 17 ：2024年前三季度申万一级行业营收和净利增速象限图 ........................................... 15 表 1 ：全国各省市 2024 年前三季度 GDP 总量及增速 .............................................................. 5" _sys_auto_gen_doc_id-14308545842248475186-11,"表 2 ：2024 年前 10 个月财政收入与支出概况 ........................................................................ 7 表 3 ：本轮化解地方政府债务的“6+4+2”三大举措 .............................................................. 8 表 4 ：2024 年前三季度主要经济指标累计同比（%）及增长预测 .........................................11 表 5 ：各行业板块 2024年涨跌及估值水平（截至 11月 15日） ........................................ 13 表 6 ：万得主题概念指数 2024 年涨跌幅及估值情况（截至 11 月 15 日） ...........................14 1. 宏观基本面：经济复苏放缓，政策持续加力 1.1. 全球经济运行概况" _sys_auto_gen_doc_id-14308545842248475186-12,2024 年全球经济延续低增长的复苏态势，主要发达经济体通胀总体回落，货币政策进入降 息周期。国际货币基金组织（IMF）、世界银行、经济合作与发展组织（OECD）对 2024 年全球 经济增速的最新预测分别为 3.2%、2.6%、3.2%，均低于 2000 年至 2019 年 3.8%的历史平均水平。 伴随通胀压力的缓解，美国等主要发达经济体进入降息周期，9月份美联储开启本轮降息周期、 下调联邦基金利率目标区间 50 个基点至 4.75%-5%，点阵图显示多数与会委员预计年内可能还 将降息 50 个基点；欧央行在 6月份率先降息后，9月、10 月再次降息各 25 个基点；英格兰银 行 8月下调基准利率 25 个基点至 5%，为 2020 年 3 月以来首次降息。与之相反，日本央行在 3 月份解除负利率政策后，7月 31日再次加息 15个基点，将短期利率目标由0〜0.1%上调至 0.25% 左右，为 2008 年以来首次告别“零利率”，向外界释放了该国“货币正常化”的决心。 _sys_auto_gen_doc_id-14308545842248475186-13,展望 2025 年，全球经济仍将努力应对低增长、人口变化、绿色转型、技术转型以及地缘 政治紧张局势、贸易碎片化带来的挑战。2024 年 11 月 5 日，特朗普在美国总统大选中获胜， 并将于 2025 年 1 月 20 日就职。根据竞选期间透露出的施政纲领，特朗普再次执政后，或将更 坚决地推行其“美国优先”的保守派政策，其中可能对全球各国进口商品普遍加征关税。多国 学者普遍认为，“特朗普 2.0”的政策倾向将加剧全球经济的单边主义和保护主义，不仅可能 推动美国对中国的关税政策回潮，还将波及欧洲等主要经济体。基于对全球人口变化、技术转 型、地缘政治局势以及贸易格局的综合预判，针对 2025 年的全球经济增速，国际货币基金组织 （IMF）、经济合作与发展组织（OECD）均预测稳定在 3.2%，世界银行则预测由 2024 年的 2.6% 小幅上升至平均 2.7%的水平。 _sys_auto_gen_doc_id-14308545842248475186-14,"[图 1：海外主要经济体国家实际 GDP 增长（%） 备注：美国和日本的数据为同比增速，欧元区和英国的数据为环比折年率； 资料来源：中国人民银行网站，《2024年第三季度货币政策执行报告》，中原证券研究所]4.5 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 -0.5 2023年第四季度 2024年第二季度 2023年第三季度 2024年第一季度 2024年第三季度 -1 -1.5 -2 -2.5 -3 -3.5 -4 -4.5 日本 美国 英国 欧元区" _sys_auto_gen_doc_id-14308545842248475186-15,"[本报告版权属于中原证券研究所股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 资料来源：《2024年第三季度货币政策执行报告》,中原证券研究所 资料来源：《2024年第三季度货币政策执行报告》,中原证券研究所]7 6.5 6 5.5 5 4.5 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 2023年7月 2023年9月 2024年2月 2024年3月 2024年5月 2024年6月 2024年8月 2024年9月 2023年8月 2023年10月 2023年11月 2023年12月 2024年1月 2024年4月 2024年7月 英国 日本 欧元区" _sys_auto_gen_doc_id-14308545842248475186-16,"[资料来源：《2024年第三季度货币政策执行报告》,中原证券研究所 资料来源：《2024年第三季度货币政策执行报告》,中原证券研究所 1.2. 国内经济运行总体趋势]2024年9月 2024年8月 2024年7月 2024年6月 2024年5月 2024年4月 2024年3月 欧元区 2024年2月 2024年1月 2023年12月 2023年11月 2023年10月 2023年9月 2023年8月 2023年7月" _sys_auto_gen_doc_id-14308545842248475186-17,经济增速放缓，消费回暖缓慢是主因。2024 年中国经济运行总体平稳，前三季度国内生产 总值 94.97 万亿元，按不变价格计算，同比增长 4.8%。其中，第一、二、三季度的 GDP 同比增 速分别为 5.3%、4.7%、4.6%，呈下降趋势，这与贡献度最高的消费下滑有较大关系。Ifind 数 据统计显示，消费、投资、净出口“三驾马车”在 2024 年前三季 GDP 累计同比中的贡献度分别 为 49.90%、26.30%、23.80%，对 GDP 当季同比的拉动分别为 1.41、1.33、2.06 个百分点，净 出口的拉动力度显著上升，而消费的拉动力度则显著下滑。 _sys_auto_gen_doc_id-14308545842248475186-18,“三驾马车”中，对外贸易增长势头尤为突出。2024 年前 10 月，社会消费品零售总额、 全国固定资产投资（不含农户）、货物进出口同比分别增长 3.5%、3.4%、5.2%，较之上年全年 7.2%、3.0%、0.2%的增幅，对外贸易的增长尤为突出。进一步的数据分析显示：（1）社会消费 品零售总额增速大幅下滑，主要源于就业压力增加以及收入预期下降导致居民支出偏谨慎，同 时地产链下游相关消费低迷也形成一定拖累；（2）固定资产投资的稳步增长，主要源于制造业 投资，尤其是高技术产业投资高速增长带来的拉动作用，前 10 月制造业投资和其中的高技术产 业投资同比增幅均为 9.3%，远高于固定资产投资的总体增幅；（3）货物进出口的大幅增长， 主要源于出口尤其是占比近六成的机电产品出口增长拉动所致，前 10 月的货物贸易出口同比增 长 6.7%，其中的机电产品出口增长 8.5%、占出口总额的比重达为 59.4%，由此也使得前 10 月 的贸易差额（净出口总额）达到 7952 亿美元、同比增长 15.77%、占上年全年比重为 95%。 _sys_auto_gen_doc_id-14308545842248475186-19,本报告版权属于中原证券研究所股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 _sys_auto_gen_doc_id-14308545842248475186-20,"[经济活动相关的采购经理人指数和物价指数变化，整体相对疲弱。2024 年前三季度，制造 业采购经理指数（PMI）除了在 3、4 月份一度回升至景气临界点 50%以上，其余月份均处于景 气度临界点之下；非制造业商务活动指数尽管始终处于景气临界点之上，但也呈现逐月下降态 势、9月份下降至临界点 50%。同期，在上年低水平运行的基础上，全国居民消费价格指数（CPI） 同比也基本处于 1%以内，全国工业生产者出厂价格指数（PPI）同比则在-2%左右以“倒 U型” 走势徘徊。10 月份在一揽子增量政策的刺激下，PMI、非制造业商务活动指数分别小幅回升至 50.1%、50.2%，PPI 则延续下滑态势、10 月份同比下降 2.9%（前值为-2.8%），与上年同期相 比较，1-10 月份的 CPI、PPI 同比变化分别为+0.3%、-2.1%。 资料来源：Wind，中原证券研究所]GDP(万亿元) GDP增速(%) 40 6.5 35 6.0 30 25 5.5 20 5.0 15 10 4.5 5 0 4.0 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2024-03 2024-06 2024-09" _sys_auto_gen_doc_id-14308545842248475186-21,"[图 6：CPI 与 PPI 当月同比增速（%） 资料来源：Wind，中原证券研究所]CPI (%) PPI (%) 15 10 5 0.30 0 -2.90 -5 -10 2021-10 2022-04 2023-04 2021-12 2022-02 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-04 2024-06 2024-08 2024-10 2024-02" _sys_auto_gen_doc_id-14308545842248475186-22,"六大经济大省中，过半省份在前三季度 GDP 增速超过或接近全年目标增速。在全球经济承 压，国内经济稳步回升的关键期，定调 2024 年经济发展工作的中央经济工作会议上，中央再次 明确点名“经济大省”，要求其担起“为稳定全国经济作出更大贡献”的重任。关于经济大省， 并无统一标准，但仅就 GDP 经济体量而言，广东、江苏、山东、浙江、四川、河南等六大省份 经济增速自然值得关注。根据全国 31 个省份统计局公布经济数据，2024 年前三季度，上述六 大省份中除广东以外，其他五个省份的 GDP 增速均在 5%以上，且江苏、山东、浙江完成全年增 速目标基本已无悬念；此外，福建、北京、重庆、天津、甘肃等 7个省市的前三季度 GDP 增速 均在全年目标之上。" _sys_auto_gen_doc_id-14308545842248475186-23,"[表 1：全国各省市 2024 年前三季度 GDP 总量及增速 资料来源：Wind，中原证券研究所]社零(%) 固投(%) 进出口(%) 9 8 7.2 7 6.9 6 5.2 5 4 3.5 3.0 3 3.4 2.9 2 1 0.2 -0.2 0 2023-10 2023-12 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 2024-10 2023-11 2024-01" _sys_auto_gen_doc_id-14308545842248475186-24,"[图 7：2024 年中国 PMI 指数（%） 资料来源：Wind，中原证券研究所]制造业采购经理指数 非制造业商务活动指数 54 综合PMI产出指数 荣枯线 53 52 51 50.8 50.2 50 50.1 49 48 4月 5月 6月 7月 2024年1月 2月 3月 8月 9月 10月" _sys_auto_gen_doc_id-14308545842248475186-25,"[资料来源：Wind，中原证券研究所 第 5页/共 20页 本报告版权属于中原证券研究所股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明] 排名 城市 目标" _sys_auto_gen_doc_id-14308545842248475186-26,"""排名"":""1"" ""省份"":""广东"" ""前三季度 GDP（亿元）"":""99939.2"" ""前三季度 GDP 增速（%）"":""3.4%"" ""2024 全年 GDP 目标"":""5.0%"" """":""17"" """":""辽宁"" ""前三季度 GDP（亿元）"":""22549.9"" ""前三季度 GDP 增速（%）"":""4.9%"" ""2024全年GDP"":""5.5%左右""" _sys_auto_gen_doc_id-14308545842248475186-27,"""排名"":""2"" ""省份"":""江苏"" ""前三季度 GDP（亿元）"":""97744.3"" ""前三季度 GDP 增速（%）"":""5.7%"" ""2024 全年 GDP 目标"":""5%以上"" """":""18"" """":""云南"" ""前三季度 GDP（亿元）"":""22110.0"" ""前三季度 GDP 增速（%）"":""3.0%"" ""2024全年GDP"":""5%左右""" _sys_auto_gen_doc_id-14308545842248475186-28,"""排名"":""3"" ""省份"":""山东"" ""前三季度 GDP（亿元）"":""71981.0"" ""前三季度 GDP 增速（%）"":""5.6%"" ""2024 全年 GDP 目标"":""5%以上"" """":""19"" """":""广西"" ""前三季度 GDP（亿元）"":""20351.7"" ""前三季度 GDP 增速（%）"":""3.6%"" ""2024全年GDP"":""5%以上""" _sys_auto_gen_doc_id-14308545842248475186-29,"""排名"":""4"" ""省份"":""浙江"" ""前三季度 GDP（亿元）"":""62618.0"" ""前三季度 GDP 增速（%）"":""5.4%"" ""2024 全年 GDP 目标"":""5.5%左右"" """":""20"" """":""内蒙古"" ""前三季度 GDP（亿元）"":""17875.5"" ""前三季度 GDP 增速（%）"":""5.8%"" ""2024全年GDP"":""6%以上""" _sys_auto_gen_doc_id-14308545842248475186-30,"""排名"":""5"" ""省份"":""河南"" ""前三季度 GDP（亿元）"":""47882.0"" ""前三季度 GDP 增速（%）"":""5.0%"" ""2024 全年 GDP 目标"":""5.5%"" """":""21"" """":""山西"" ""前三季度 GDP（亿元）"":""17532.5"" ""前三季度 GDP 增速（%）"":""1.8%"" ""2024全年GDP"":""5%左右"" 第 5页/共 20页 本报告版权属于中原证券研究所股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明" _sys_auto_gen_doc_id-14308545842248475186-31,"[第 5页/共 20页 本报告版权属于中原证券研究所股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 资料来源：各省市统计局，Wind，中原证券研究所] 6 四川 45441.8 5.3% 6%左右 22 贵州 16052.9 5.2% 5.5%左右" _sys_auto_gen_doc_id-14308545842248475186-32,"7 湖北 41655.0 5.7% 6% 23 新疆 14547.7 5.5% 6.5%左右 8 福建 40191.9 5.5% 5.5%左右 24 天津市 12673.9 4.7% 4.5%左右 9 湖南 37898.7 4.5% 6%左右 25 黑龙江 10777.8 2.3% 5.5%左右" _sys_auto_gen_doc_id-14308545842248475186-33,"10 安徽 37257.0 5.4% 6%左右 26 吉林 10116.1 4.1% 6%左右 11 上海 34389.2 4.7% 5%左右 27 甘肃 9126.3 6.0% 6%左右 12 北京 33462.0 5.1% 5%左右 28 海南 5583.6 3.2% 8%左右" _sys_auto_gen_doc_id-14308545842248475186-34,"13 河北 32904.0 5.0% 5.5%左右 29 宁夏 3860.4 4.9% 6%左右 14 陕西 24781.1 4.6% 5.5%左右 30 青海 2741.2 2.5% 5%左右 15 江西 24149.8 4.7% 5%左右 31 西藏 1785.7 6.2% 8%左右 16 重庆 23244.3 6.0% 6%左右 资料来源：各省市统计局，Wind，中原证券研究所" _sys_auto_gen_doc_id-14308545842248475186-35,"[工业企业整体盈利下滑，而高技术制造业企业实现逆势增长。2024 年前三季度，全国规模 以上工业企业增加值累计同比增幅基本维持在 6%上下波动，自 3月份以来实现营收的逐月累计 同比基本维持在 2%—3%之间，但实现利润总额的逐月累计同比则呈现阶梯式下滑特点，这其中 与工业品出厂价格持续低迷、企业成本增速快于营收增速等因素有较大关系。国家统计局公布 的数据显示，1—9 月份，全国规模以上工业增加值同比变化+5.8%，规模以上工业企业实现收 入同比变化为+2.1%（前值+2.4%）、实现利润总额同比变化为-3.5%（前值+0.5%），其中，国 有控股企业利润下滑更为显著、达到-6.5%。而同期的高技术制造业、消费品制造业则分别实现 利润同比增长 6.3%、2.4%，分别高于规上工业平均水平 9.8 个百分点、5.9 个百分点。 图 8：规模以上工业增加值同比增速（%）]采矿业(%) 规上工业增加值(%) 制造业(%) 电燃水供应业(%) 12 高技术产业(%) 10 8 6 6.6 5.3 4 4.6 2 0 2023-10 2023-11 2023-12 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-08 2024-09 2024-10 2024-01 2024-02 2024-07" _sys_auto_gen_doc_id-14308545842248475186-36,"资料来源：Wind，中原证券研究所 图 9：工业企业利润累计同比（%） [资料来源：Wind，中原证券研究所 1.3. 宏观调控政策着力点]利润总额(%) 250 计算机、通信和其他电子设备制造业(%) 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业(%) 200 150 100 50 -7.8 0 4.3 -50 2024-04 2024-10 2023-10 2023-11 2023-12 2024-02 2024-03 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 2024-01" _sys_auto_gen_doc_id-14308545842248475186-37,"1.3.1. 政策主线：逆周期调节持续加力 根据 2023 年 12 月中央经济工作会议以及中央政治局分别在 2024 年 4 月、7月、9 月召开 关于经济形势研判及经济工作部署会议精神，2024 年的宏观调控政策具有如下特点： （1）政策目标侧重于稳预期、稳增长、稳就业，更注重预期管理，且在实施过程中加力 推出增量政策、持续强化宏观政策取向的一致性。尤其是 9.26 中央政治局会议后推出的增量 本报告版权属于中原证券研究所股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 政策组合拳，向市场传递出了相当清晰且积极有力的信息，通过逆周期政策加力确保稳增长、 推动价格回升的政策意图及路线图更为清晰，政策全面转向积极1。" _sys_auto_gen_doc_id-14308545842248475186-38,"（2）“强化宏观政策逆周期和跨周期调节”作为统领全年政策出台的主基调，从实施过 程来看，更侧重于逆周期调节，且愈发重视持续用力，房地产市场和股票市场也得到了超出市 场预期的流动性支持。其中，房地产市场从促进“平稳健康发展”到促进“止跌回稳”，提出 了降低房贷利率、支持收购房企存量土地等供需两端同时发力的五大举措；股票市场则从“提 升内在稳定性”到“提振市场”，提出了支持中长期资金入市、支持提升上市公司投资价值等 重要举措。 1.3.2. 财政政策与逆周期调控" _sys_auto_gen_doc_id-14308545842248475186-39,“积极的财政政策要适度加力、提质增效”被视为经济下行中能起到“雪中送炭”作用的 重要发力点，为此，加大财政政策逆周期调节力度也成为多方关注焦点。根据 2024 年 3 月新 华社受权发布的《关于2023年中央和地方预算执行情况与2024年中央和地方预算草案的报告》， 2024 年赤字率按 3%安排，赤字规模 4.06 万亿元、新增地方政府专项债券 3.9 万亿元，较之上 年分别增加 1800 亿元（由中央通过发行普通国债弥补）、1000 亿元，发行超长期特别国债 1 万亿元。从全年实施进度来看，2024 年前 10 月的财政收入累计增速为-4.7%（前值-5.6%）， 支出累计增速为 1.0%（前值-0.8%），支出端累计同比增速为今年 2月份以来首次转正；截至 10 月末，累计发行新增地方政府专项债券 3.9 万亿元（前值 3.6 万亿），发行进度达 98%（其 中 8—10 月发行 2.1 万亿元），1万亿元超长期特别国债从 5月份首发至 11 月 15 日结束、共 发行 22 次，超长期特别国债支持“两新”的 3000 亿元资金已经全部下达地方。 _sys_auto_gen_doc_id-14308545842248475186-40,"表 2：2024 年前 10 个月财政收入与支出概况 [表 2：2024 年前 10 个月财政收入与支出概况 资料来源：财政部，中原证券研究所] 总量（亿元） 同比（%） 总量占比（%） 同比变化（%） 一般公共预算收入 184981 -1.3 其中： 教育支出 14.71 1.1 其中：税收收入 150782 -4.5 科学技术支出 3.35 1.1 非税收收入 34199 15.3 文化旅游体育与传媒支出 1.27 -2.1 政府性基金收入 35462 -19.0 社会保障和就业支出 15.77 5.1 收入合计 184981 -4.7 卫生健康支出 7.46 -8.5 一般公共预算支出 221465 2.7 节能环保支出 1.79 -0.6 政府性基金支出 70107 -3.8 城乡社区支出 7.43 6.6 其中：中央 2716 29.5 农林水支出 9.02 10.4 地方 67391 -4.8 交通运输支出 4.14 -2.4 支出合计 291572 1.0 债务付息支出 4.74 8.2 资料来源：财政部，中原证券研究所" _sys_auto_gen_doc_id-14308545842248475186-41,"综上，2024 年财政政策在力度方面超过 2023 年、在进度方面与 2023 年基本相当，一方面 坚持兜牢基层“三保”底线，另一方面加大力度促进“两新”（大规模设备更新和消费品以旧 换新）与化解地方债务，尤其是在 11 月份公布的增加地方政府债务限额置换地方政府债务的 本报告版权属于中原证券研究所股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 1 参见 2024 年 10月 4 日发布的证券研究报告《金融加力 干字当头 未来可期》。 “6+4+2”三大举措，通过利率较低的法定债务置换利率较高的隐性债务，将直接减少地方债务 利息支出 6000 亿元左右，如考虑后续金融机构助力债务展期、重组地方平台公司债务等多种化 债方式的跟进，则地方政府层面的化债压力将进一步减缓，从而为地方政府腾出空间更好发展 经济、带动经济增长。这一大规模的债务置换措施，意味着化债工作思路的根本转变——从应 急处置向主动化解转变，从侧重于防风险向防风险、促发展并重转变，也充分显示了财政政策 “积极”二字蕴含的“稳增长”与“防风险”新内涵。" _sys_auto_gen_doc_id-14308545842248475186-42,"[“6+4+2”三大举措，通过利率较低的法定债务置换利率较高的隐性债务，将直接减少地方债务 利息支出 6000 亿元左右，如考虑后续金融机构助力债务展期、重组地方平台公司债务等多种化 债方式的跟进，则地方政府层面的化债压力将进一步减缓，从而为地方政府腾出空间更好发展 经济、带动经济增长。这一大规模的债务置换措施，意味着化债工作思路的根本转变——从应 急处置向主动化解转变，从侧重于防风险向防风险、促发展并重转变，也充分显示了财政政策 “积极”二字蕴含的“稳增长”与“防风险”新内涵。 表 3：本轮化解地方政府债务的“6+4+2”三大举措]" _sys_auto_gen_doc_id-14308545842248475186-43,""""":""2024年 11月 8日十四届全国人大"" ""主要内容"":""（1）从 2024 年开始，增加地方政府债务限额"" ""直接影响"":""根据财政部部长蓝佛安介绍，截至 2023"" """":""常委会第 12 次会议表决通过《国"" ""主要内容"":""6万亿元（分三年安排，2024—2026 年每年 2"" ""直接影响"":""年末，全国隐性债务余额为 14.3 万亿""" _sys_auto_gen_doc_id-14308545842248475186-44,""""":""务院关于提请审议增加地方政府 债务限额置换存量隐性债务的议 案》"" ""主要内容"":""万亿元），用于置换存量隐性债务； （2）2024 年起将连续五年每年从新增地方政 府专项债券中安排 8000 亿元，专门用于化债， 也即，2024 年—2028 年合计安排 4万亿元； （3）2029 年及以后年度到期的棚户区改造隐 形债务 2万亿元，仍按原合同执行。"" ""直接影响"":""元，上述三项政策协同发力，5年内将 化解 12 万亿元的隐性债务，使得地方隐 性债务总额在 2028 年之前大幅削减至 2.3 万亿元，平均每年债务消化额从 2.86 万亿元减为 4600 亿元，2024 年— 2028 年节约地方利息支出合计 6000 亿 元左右。"" 表 3：本轮化解地方政府债务的“6+4+2”三大举措 资料来源：财政部，中原证券研究所 1.3.3. 货币政策与价格调控机制" _sys_auto_gen_doc_id-14308545842248475186-45,“稳健的货币政策要灵活适度、精准有效”，在实施过程，在坚持“支持性”货币政策立 场的同时，更显灵活性和适度宽松。2024 年以来，央行分别在 2月份、9月份两次下调存款准 备金率共 1个百分点（截至 2024 年 9 月 27 日，金融机构平均法定存款准备金率约为 6.6%，较 2018 年初降低 8.3 个百分点），释放长期流动性约 2万亿元。截至 10 月末的社会融资规模存 量、人民币贷款余额、广义货币供应量（M2）余额同比分别增长 7.8%、7.7%、7.5%，均高于名 义 GDP 增速。10 月 18 日，央行行长潘功胜在 2024 年金融街论坛年会上表示，预计年底前视市 场流动性情况，择机进一步下调存款准备金率 0.25-0.5 个百分点。 _sys_auto_gen_doc_id-14308545842248475186-46,央行货币政策框架加快向价格调控转变。值得关注的是，随着利率市场化改革的持续推进， 央行货币政策框架正在加快从数量调控向价格调控转变，通过 1月下调支农支小再贷款、再贴 现利率 0.25 个百分点，7月、9 月下调公开市场 7天期逆回购操作利率共 0.3 个百分点，辅之 以公开市场操作，推动全年的社会综合融资成本稳中有降，新发放企业贷款加权平均利率和个 人住房贷款利率在 10 月份已分别降至 3.5%左右、3.15%左右，均处于历史低位，也反映了利率 形成、调控和传导的机制已基本建立。此外，央行第三季度货币政策执行报告中提及的 M1 统计 口径调整论证事项，意味着，伴随着经济结构调整和居民移动支付的发展，信贷等间接融资、 M1 与 M2 同比增速负剪刀差与经济运行的相关性有所弱化。 _sys_auto_gen_doc_id-14308545842248475186-47,"[本报告版权属于中原证券研究所股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 资料来源：Wind，中原证券研究所]中国:M2:同比 中国:M1:同比 中国:M1:同比-中国:M2:同比 24-10 23-12 22-12 21-12 20-12 19-12 18-12 17-12 16-12 15-12 14-12 14-01 21 -21 -14 -13.60 -6.10 7.50 14 14 21 21 28 28 % %" _sys_auto_gen_doc_id-14308545842248475186-48,"[图 12：央行政策利率传导过程 资料来源：中原证券研究所]市场利率 市场基准利率 货币市场利率 存款类金融机构间的 债券回购利率(DR) 债券市场利率 公开市场7天期 国债收益率 回购操作利率 存款利率 (央行政策利率) 贷款市场报价利率 贷款利率 (LPR)" _sys_auto_gen_doc_id-14308545842248475186-49,"[图 11：我国贷款市场报价利率（LPR）走势（2019-2024.10） 资料来源：Wind，中原证券研究所]% 5.1 4.85 4.8 4.5 4.31 4.31 4.2 3.9 3.60 3.6 3.3 3.10 3 19-01-02 19-12-31 20-12-31 21-12-31 22-12-31 23-12-31 24-11-20 中国:贷款市场报价利率(LPR):1年 中国:贷款市场报价利率(LPR):5年" _sys_auto_gen_doc_id-14308545842248475186-50,"1.4. 展望：2025年我国经济动向与政策取向 1.4.1. 经济动向：第四季度回升有望延续，主要风险来自于外部限制性政策 存量政策和增量政策协同效应在 2024 年第四季度有所体现。从经济运行主要指标月度数 据变动以及中央关于经济形势研判及部署来看，当前我国经济运行中出现的问题，在宏观层面 上主要表现为国内有效需求不足、社会预期偏弱、物价低位运行等，经济运行中存在的突出矛 盾主要体现在房地产市场和资本市场。伴随中央在 9月份一揽子增量政策出台实施并与存量政 策协同发力，社会预期得以改善，一些经济运行指标在 10 月份出现了边际回暖态势，10 月份 全国新建商品房、二手房的网签成交量分别在连续 15 个月下降、连续 8个月下降后首次实现增 长，资本市场全部 A股日均成交金额在 10 月份达到 2万亿元、较之前 9月日均成交 8000 亿元 增加 1.5 倍。 短期内可预判的主要风险来自于“特朗普 2.0”政策的实施。对国内经济而言，在新旧动 本报告版权属于中原证券研究所股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明" _sys_auto_gen_doc_id-14308545842248475186-51,能转换尚在进行中的当下，稳增长始终面临的扩内需、稳预期难点化解以及高质量发展推进， 并非一朝一夕、一撮而成，与此同时，还要应对外部环境的复杂性和严峻性。如前所述，在美 国总统大选中获胜的特朗普将于 2025 年 1 月 20 日就职，特朗普第一个任期内的对华政策较为 激进，经济上采取关税打压，科技上采取制裁限制，战略上采取局部脱钩。2018 年特朗普对来 自中国的进口商品先后加征关税 10-25%不等，导致我国出口增速从 2018 年上半年 10%左右中 枢水平迅速降 0%附近，受外需拖累影响，整体经济增速快速下滑，从 2018 年上半年的 6.9%降 至 2019 年下半年的 5.9%、回落幅度达到 1个百分点，与此同时，美元兑人民币汇率由 2018 年 初的在 6.5 左右变为 2019 年下半年的 7.1 左右、人民币兑美元汇率的贬值幅度达 8%左右。根 据竞选期间透露出的施政纲领，特朗普再次执政后，可能对全球各国进口商品普遍加征关税。 _sys_auto_gen_doc_id-14308545842248475186-52,"因此，2025 年特朗普再次执政美国政府，对我国宏观经济的冲击将直接体现在：（1）在 2024 年对 GDP 当季同比拉动作用最大的净出口，将直接受到冲击，进而加剧经济增长持续回升的压 力，同时，人民币兑美元汇率也面临贬值压力；（2）外商投资国内市场的意愿或将受到抑制， 同时，进一步催化国内优质企业的出海投资意愿，但对“管道国家”的严格审查，可能使得出 海投资建厂的企业受到冲击；（3）加剧全球经济的单边主义和保护主义，进一步扰动全球供应 链和产业链，可能抬升制造业成本，从而带来潜在的输入性通胀压力；（4）科技制裁可能迫使 半导体，尤其是中上游材料和设备等科技产业链的国产替代进一步深化。 1.4.2. 政策取向：持续增强组合政策调控的一致性和协同性，加大逆周期调节力度" _sys_auto_gen_doc_id-14308545842248475186-53,适度提高中央政府杠杆率，加大逆周期调节力度。党的二十届三中全会关于全面深化改革 和经济结构调整的目标侧重于中长期，在于实现高质量发展和经济可持续增长；宏观经济调控 的目标侧重于短期，在于校正经济增长和经济运行的轨迹。展望 2025 年，考虑到疫情结束两年 来，私人部门的消费和投资需求持续偏弱，而外需在特朗普 2.0 执政方针下或将遭受更大压力。 因此，预计 2025 年的宏观政策主基调仍将延续 9.26 中央政治局会议的定调，聚焦扩内需、稳 外贸，持续加大逆周期调节力度，推动存量政策与增量政策的协同发力；其中，新一轮增量政 策的主线，或将在适度提高中央政府杠杆率的同时，引导其他经济部门在预期改善的基础上， 保持稳定的杠杆水平。 _sys_auto_gen_doc_id-14308545842248475186-54,"财政政策的积极有为和再加力，更值得期待。考虑到 9月下旬以来，相继明确的发行特别 国债补充国有大型商业银行核心一级资本、增加地方政府债务限额以及中央政府频频提及的“两 新”“两重”“两业”“双重工程”资金保障，预计 2025 年全年赤字率将进一步提高（2023 年由于第四季度增发 1万亿元国债，调整后的财政赤字率由年初预算 3%提高到 3.87%），从而 推动广义财政支出增速持续回升、对经济形成正向带动效应。2024 年 10 月 12 日，财政部部长 蓝佛安在新闻发布会上也表示，“中央财政还有较大的举债空间和赤字空间”。根据国际货币 基金组织统计数据，2023年末G20国家平均政府负债率118.2%、G7国家平均政府负债率123.4%， 同期我国政府的全口径债务总额为 85 万亿元、负债率为 67.5%。 货币政策继续保持宽松基调，价格型调控工具将成为重要手段。2024 年 11 月 5 日，央行 行长在第十四届全国人民代表大会常务委员会第十二次会议上受托报告《国务院委关于 2023 本报告版权属于中原证券研究所股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明" _sys_auto_gen_doc_id-14308545842248475186-55,"年 10 月以来金融工作情况》，明确表示，下一阶段工作首先是“加大货币政策逆周期调节力度， 为经济稳定增长和高质量发展营造良好的货币金融环境。”结合当前经济运行中遭遇的突出问 题，大规模特殊再融资债发行对市场流动性的短期冲击需要央行货币政策予以缓冲，以及欧美 主要经济体新一轮降息周期腾出的调控空间，我们预计，2025 年的货币政策调控将延续支持性 的货币政策立场，在总量政策上进一步实施降准降息以促进宽信用和价格水平的合理回升，利 率等价格型调控工具将成为央行调节经济、支持特定领域发展的重要手段。其中，价格水平合 理回升、房地产市场止跌回稳、资本市场提振，或将是加大政策调控强度的重要关注点。 1.4.3. 目标预期：经济运行稳中有波动、结构有改善，目标增速预计在 5%左右" _sys_auto_gen_doc_id-14308545842248475186-56,2025 年在我国中长期发展战略的推进中，有着承前启后的特殊作用。2025 年是“十四五” 规划收官之年，也是“十五五”规划谋划之年，还是实现 2035 年远景规划的首个五年规划之年。 一方面，党的二十届三中全会部署的 300 多项重大改革举措和前期一揽子重大战略任务、重大 改革举措、重大工程项目正在加快落地，将持续激发全社会内生动力和创新活力；另一方面， 二十届三中全会的长期改革蓝图目标达成，要求经济保持必要的稳定增速。因此，结合 9.26 中央政治局会议提出的“干字当头”以及随后推出的回购再贷款等一系列新政策工具，我们预 计，2025 年中国经济增速目标仍将在 5.0%左右。 _sys_auto_gen_doc_id-14308545842248475186-57,"“三驾马车”中，消费持续改善、投资稳定增长、外贸下行压力加大。基于对 2025 年政 策逐步发力、持续加力的判断，我们判断：（1）在消费方面，房地产市场止跌回稳、资本市场 持续回暖、“两新”延续等存量政策以及围绕新型消费场景的增量政策，将对 2025 年最终消费 支出形成一定支撑，实现增速小幅提升；（2）在投资方面，扩大财政赤字规模、实施大规模化 债方案等举措，都将加快“两业”“两重”“双重工程”的推进（中央预算内先进制造业和现 代服务业融合发展专项、国家重大战略实施和重点领域安全能力建设、重要系统生态保护和修 复重大工程），从而增强政府投资的拉动作用，预计 2025 年固定资产投资（不含农户）增速也 将平稳增长；（3）在对外贸易方面，受到美国可能实施的加征关税政策影响，预计 2025 年对 外贸易呈现前高后低态势、面临较大的下行压力。 表 4：2024 年前三季度主要经济指标累计同比（%）及增长预测" _sys_auto_gen_doc_id-14308545842248475186-58,"[表 4：2024 年前三季度主要经济指标累计同比（%）及增长预测 资料来源：国家统计局，Wind，中原证券研究所] 2024Q1 2024Q2 2024Q3 2024 E GDP 5.3 5.0 4.8 4.9 社会消费品零售总额 4.7 3.7 3.3 3.7 固定资产投资 4.5 3.9 3.4 3.6 其中：基础设施投资 8.8 7.7 9.3 8.8 制造业投资 9.9 9.5 9.2 9.5 房地产开发投资 -9.5 -10.1 -10.1 -9.9 进出口 5.0 6.1 5.3 5.5 资料来源：国家统计局，Wind，中原证券研究所 本报告版权属于中原证券研究所股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 2. A股市场：经济与政策交织作用下，扭转持续下滑态势 2.1. 市场运行整体概况" _sys_auto_gen_doc_id-14308545842248475186-59,"[A股市场成交放大，扭转连续三年下滑态势。截止 2024年 11月 15日，A股市场的上证 指数、深证成指、沪深 300、创业板指、科创 50、北证 50等主要基准指数较之年初均分别实 现了 24.17%、12.85%、15.67%、26.78%、15.83%、14.84%的涨幅，一举扭转了 A股市场 过往三年持续下滑的态势。从交易情况所体现出的资金关注度来看，全部 A股的日均成交在 2024年前 9个月为 7972.73亿元，10月当月达到 20145.06亿元，市场成交额显著放大，增 幅达到 2.5倍。 图 13：全部 A股月度成交与募集资金概况（2023年 1月--2024年 11月）]45 1,800 40 1,600 35 1,400 30 1,200 25 1,000 20 800 15 600 10 400 5 200 0 0 2023-04 2023-05 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-01 2023-02 2023-06 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-08 2024-10 2023-03 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-09 2024-11 2024-07 股权融资金额(亿元,左轴) 其中:IPO融资(亿元,左轴) A股成交额(万亿元,右轴)" _sys_auto_gen_doc_id-14308545842248475186-60,"资料来源：Wind，中原证券研究所 经济与政策交织作用，市场走出两波先抑后扬的行情。纵观 A股市场全年走势的关键节点， 大致可以分为两个阶段：（1）第一阶段（1月—5 月），年初延续了上年年末的下跌态势，再 加之，当时量化指增产品、量化中性产品出现较大超额回撤和净值回撤导致集中平仓以及雪球 产品敲入加深股指期货深贴水，形成负反馈效应使得市场出现超预期下跌，上证指数在 2月 5 日一度跌至年内最低点 2635 点；随后在央行降准等政策出台、社融和 PMI 等月度数据向好等消 息的推动下，市场情绪得以一定修复，上证指数在一月内反弹至 3000 点以上最终涨至 3160 点；" _sys_auto_gen_doc_id-14308545842248475186-61,（2）第二阶段（6月—至今），6月初相继公布的经济数据显示经济活动及社会预期疲弱，市 场再度下行，上证指数一路下跌至 9月中旬的 2700 点附近，期间，申万一级行业 31 个板块无 一上涨板块；此后，9.24 国新办新闻发布会、9.26 中央政治局会议以及随后央行降准降息等多 项利好政策的相继落地，市场各方信心和预期得到极大提振，在 9月最后一个交易日，上证指 数收盘报 3336.50 点、上涨 8.06%，创下 2008 年 10 月以来最大单日涨幅，当日沪深两市合计 成交 2.59 万亿元，创下历史最大单日成交的记录。 _sys_auto_gen_doc_id-14308545842248475186-62,"[本报告版权属于中原证券研究所股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 资料来源：中原证券研究所]上证指数 2024-09-11 2024-02-06 2023-11-29 2024-07-05 2024-04-24 -11.00% 色转型的意见 快经济社会发展全面绿 中共中央国务院关于加 -6.00% 发展的若干政策措施》 2024-08-12 《促进创业投资高质量 国务院办公厅印发关于 2024-06-17 -1.00% 置换存量隐性债务 务限额6万亿,用于 合拳 基点,1年期不变 过增加地方政府债 的增量政策组 息,5年期以上降25 十四届全国人大通 局会议后推出 央行2月LPR非对称降 2024-11-08 4.00% 9.26中央政治 2024-02-20 2024-09-24 意见》 量发展的若干意见》 进中国式现代化的决 组市场改革的 推动资本市场高质 步全面深化改革、推 市公司并购重 加强监管防范风险, 《中共中央关于进一 《关于深化上 国务院出台《关于 二十届三中全会通过 9.00% 证监会发布 发 2024-04-12 2024-07-22 2024-09-25 超长期国债首 2024-05-17 14.00% 上证指数-行情图" _sys_auto_gen_doc_id-14308545842248475186-63,"非银金融、新质主题相关板块涨幅显著，纺织服装、医药生物等板块位居跌幅前列。从各 行业板块（申万一级行业分类）全年涨跌幅情况来看，截至 2024 年 11 月 15 日，年内涨幅位居 前 5位的分别是非银金融（36.16%）、通信（27.15%）、银行（25.11%）、家电（24.55%）、 电子（19.13%），而涨幅排名后 5位的分别是纺织服饰（-10.49%）、医药生物（-9.76%）、农 林牧渔（-8.16%）、轻工制造（-5.55%）、食品饮料（-5.41%）等板块。如从我们跟踪的十大 主题指数（根据 wind主题概念分类）走势来看，金融科技、半导体、低空经济、新兴产业等 新质生产力相关主题板块均实现了超过 20%的涨幅，分别为 38.74%、25.96%、24.18%、22.86%。" _sys_auto_gen_doc_id-14308545842248475186-64,"[行业板块（申万一级行业分类）全年涨跌幅情况来看，截至 2024 年 11 月 15 日，年内涨幅位居 前 5位的分别是非银金融（36.16%）、通信（27.15%）、银行（25.11%）、家电（24.55%）、 电子（19.13%），而涨幅排名后 5位的分别是纺织服饰（-10.49%）、医药生物（-9.76%）、农 林牧渔（-8.16%）、轻工制造（-5.55%）、食品饮料（-5.41%）等板块。如从我们跟踪的十大 主题指数（根据 wind主题概念分类）走势来看，金融科技、半导体、低空经济、新兴产业等 新质生产力相关主题板块均实现了超过 20%的涨幅，分别为 38.74%、25.96%、24.18%、22.86%。 注：PE分位数采用近 10年数据] （倍） （%） 涨跌幅（%） （倍） （%）" _sys_auto_gen_doc_id-14308545842248475186-65,"""行业"":""非银金融"" ""涨跌幅（%）"":""36.16"" ""市盈率 PE"":""17.25"" ""PE 分位数"":""65.70"" ""行业"":""环保"" """":""5.12"" ""市盈率 PE"":""22.78"" ""PE 分位数"":""47.60""" _sys_auto_gen_doc_id-14308545842248475186-66,"""行业"":""通信"" ""涨跌幅（%）"":""27.15"" ""市盈率 PE"":""31.83"" ""PE 分位数"":""21.70"" ""行业"":""机械设备"" """":""4.07"" ""市盈率 PE"":""31.09"" ""PE 分位数"":""53.60""" _sys_auto_gen_doc_id-14308545842248475186-67,"""行业"":""银行"" ""涨跌幅（%）"":""25.11"" ""市盈率 PE"":""5.61"" ""PE 分位数"":""24.60"" ""行业"":""煤炭"" """":""3.99"" ""市盈率 PE"":""12.27"" ""PE 分位数"":""62.90""" _sys_auto_gen_doc_id-14308545842248475186-68,"""行业"":""家用电器"" ""涨跌幅（%）"":""24.55"" ""市盈率 PE"":""14.70"" ""PE 分位数"":""31.00"" ""行业"":""商贸零售"" """":""3.64"" ""市盈率 PE"":""35.93"" ""PE 分位数"":""71.50""" _sys_auto_gen_doc_id-14308545842248475186-69,"""行业"":""电子"" ""涨跌幅（%）"":""19.13"" ""市盈率 PE"":""54.06"" ""PE 分位数"":""72.50"" ""行业"":""钢铁"" """":""1.84"" ""市盈率 PE"":""27.10"" ""PE 分位数"":""75.40""" _sys_auto_gen_doc_id-14308545842248475186-70,"""行业"":""汽车"" ""涨跌幅（%）"":""16.57"" ""市盈率 PE"":""24.98"" ""PE 分位数"":""59.10"" ""行业"":""社会服务"" """":""1.03"" ""市盈率 PE"":""24.63"" ""PE 分位数"":""4.50""" _sys_auto_gen_doc_id-14308545842248475186-71,"""行业"":""交通运输"" ""涨跌幅（%）"":""12.71"" ""市盈率 PE"":""17.06"" ""PE 分位数"":""41.20"" ""行业"":""基础化工"" """":""-1.88"" ""市盈率 PE"":""24.19"" ""PE 分位数"":""52.70""" _sys_auto_gen_doc_id-14308545842248475186-72,"""行业"":""计算机"" ""涨跌幅（%）"":""11.75"" ""市盈率 PE"":""73.00"" ""PE 分位数"":""84.00"" ""行业"":""建筑材料"" """":""-1.99"" ""市盈率 PE"":""25.92"" ""PE 分位数"":""70.30""" _sys_auto_gen_doc_id-14308545842248475186-73,"""行业"":""国防军工"" ""涨跌幅（%）"":""10.92"" ""市盈率 PE"":""69.82"" ""PE 分位数"":""57.50"" ""行业"":""综合"" """":""-3.83"" ""市盈率 PE"":""60.84"" ""PE 分位数"":""74.00""" _sys_auto_gen_doc_id-14308545842248475186-74,"""行业"":""有色金属"" ""涨跌幅（%）"":""10.28"" ""市盈率 PE"":""19.34"" ""PE 分位数"":""17.90"" ""行业"":""美容护理"" """":""-5.16"" ""市盈率 PE"":""35.70"" ""PE 分位数"":""42.20""" _sys_auto_gen_doc_id-14308545842248475186-75,"""行业"":""电力设备"" ""涨跌幅（%）"":""9.60"" ""市盈率 PE"":""33.07"" ""PE 分位数"":""39.60"" ""行业"":""食品饮料"" """":""-5.41"" ""市盈率 PE"":""21.15"" ""PE 分位数"":""3.90""" _sys_auto_gen_doc_id-14308545842248475186-76,"""行业"":""建筑装饰"" ""涨跌幅（%）"":""9.29"" ""市盈率 PE"":""10.02"" ""PE 分位数"":""41.50"" ""行业"":""轻工制造"" """":""-5.55"" ""市盈率 PE"":""26.13"" ""PE 分位数"":""44.20""" _sys_auto_gen_doc_id-14308545842248475186-77,"""行业"":""公用事业"" ""涨跌幅（%）"":""8.43"" ""市盈率 PE"":""17.04"" ""PE 分位数"":""1.50"" ""行业"":""农林牧渔"" """":""-8.16"" ""市盈率 PE"":""25.04"" ""PE 分位数"":""15.50""" _sys_auto_gen_doc_id-14308545842248475186-78,"""行业"":""房地产"" ""涨跌幅（%）"":""6.14"" ""市盈率 PE"":""41.70"" ""PE 分位数"":""99.50"" ""行业"":""医药生物"" """":""-9.76"" ""市盈率 PE"":""32.53"" ""PE 分位数"":""35.80""" _sys_auto_gen_doc_id-14308545842248475186-79,"""行业"":""传媒"" ""涨跌幅（%）"":""6.11"" ""市盈率 PE"":""40.10"" ""PE 分位数"":""62.20"" ""行业"":""纺织服饰"" """":""-10.49"" ""市盈率 PE"":""20.50"" ""PE 分位数"":""16.80""" _sys_auto_gen_doc_id-14308545842248475186-80,"""行业"":""石油石化"" ""涨跌幅（%）"":""5.38"" ""市盈率 PE"":""16.30"" ""PE 分位数"":""48.60"" ""行业"":"""" """":"""" ""市盈率 PE"":"""" ""PE 分位数"":"""" 注：PE分位数采用近 10年数据 本报告版权属于中原证券研究所股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 表 5：各行业板块 2024年涨跌及估值水平（截至 11月 15日） 资料来源：Wind，中原证券研究所" _sys_auto_gen_doc_id-14308545842248475186-81,"[资料来源：Wind，中原证券研究所 表 6：万得主题概念指数 2024 年涨跌幅及估值情况（截至 11 月 15 日）] ""主题概念指数"":""金融科技指数"" ""涨跌幅（%）"":""38.74"" ""市盈率 PE （倍）"":""79.63"" ""PE 分位 数（%）"":""79.13"" ""主题概念指数"":""碳中和"" ""涨跌幅（%）"":""15.94"" ""市盈率PE （倍）"":""29.40"" ""PE 分位数 （%）"":""66.95""" _sys_auto_gen_doc_id-14308545842248475186-82,"""主题概念指数"":""半导体产业指数"" ""涨跌幅（%）"":""25.96"" ""市盈率 PE （倍）"":""121.46"" ""PE 分位 数（%）"":""97.94"" ""主题概念指数"":""人工智能指数"" ""涨跌幅（%）"":""15.65"" ""市盈率PE （倍）"":""93.04"" ""PE 分位数 （%）"":""98.46""" _sys_auto_gen_doc_id-14308545842248475186-83,"""主题概念指数"":""低空经济指数"" ""涨跌幅（%）"":""24.18"" ""市盈率 PE （倍）"":""86.45"" ""PE 分位 数（%）"":""75.02"" ""主题概念指数"":""先进制造指数"" ""涨跌幅（%）"":""13.89"" ""市盈率PE （倍）"":""33.85"" ""PE 分位数 （%）"":""47.40""" _sys_auto_gen_doc_id-14308545842248475186-84,"""主题概念指数"":""新兴产业"" ""涨跌幅（%）"":""22.86"" ""市盈率 PE （倍）"":""22.28"" ""PE 分位 数（%）"":""49.69"" ""主题概念指数"":""ESG 指数"" ""涨跌幅（%）"":""11.82"" ""市盈率PE （倍）"":""17.84"" ""PE 分位数 （%）"":""35.97""" _sys_auto_gen_doc_id-14308545842248475186-85,"""主题概念指数"":""智能汽车"" ""涨跌幅（%）"":""19.22"" ""市盈率 PE （倍）"":""33.34"" ""PE 分位 数（%）"":""58.84"" ""主题概念指数"":""新能源指数"" ""涨跌幅（%）"":""-4.04"" ""市盈率PE （倍）"":""47.47"" ""PE 分位数 （%）"":""83.21""" _sys_auto_gen_doc_id-14308545842248475186-86,"""主题概念指数"":""重组指数"" ""涨跌幅（%）"":""17.70"" ""市盈率 PE （倍）"":""85.03"" ""PE 分位 数（%）"":""59.99"" ""主题概念指数"":"""" ""涨跌幅（%）"":"""" ""市盈率PE （倍）"":"""" ""PE 分位数 （%）"":"""" 表 6：万得主题概念指数 2024 年涨跌幅及估值情况（截至 11 月 15 日） 资料来源：Wind，中原证券研究所（注：PE分位数采用近 10年数据） 2.2. 各行业板块盈利及估值情况" _sys_auto_gen_doc_id-14308545842248475186-87,"[2024 年前三季上市公司整体盈利承压。Wind 数据显示，5366 家 A 股上市公司整体实现营 业收入 52.54 万亿元、同比下降 0.84%2，实现归母净利润 4.42 万亿元、同比下降 0.62%，较 2023 年 2.7%的降幅有所收窄，净资产收益率（ROE-TTM）8.11%、资产负债率 83.38%，较上年略升。 从沪深北各交易所上市公司的盈利情况来，上证主板收降利增，深证主板收利双降；科创板和 创业板整体保持了营收的同比增长，同期利润降幅虽较大，但均显著收窄，北证 A股营收降幅 扩大、净利降幅收窄。 图 15：2021-2024年各板块 A股营收同比增速（%）]上证主板 科创板 40 深证主板 创业板 37.02 北证A股 29.18 30 20 10 4.67 0.20 0 (10) 2021年 2022年 2023年 2024年Q3" _sys_auto_gen_doc_id-14308545842248475186-88,"资料来源：Wind，中原证券研究所 [图 16：2021-2024年各板块 A股净利同比增速（%） 资料来源：Wind，中原证券研究所]上证主板 科创板 80 深证主板 创业板 北证A股 63.37 60 40 20 4.44 0 (20) -31.78 -40.51 (40) (60) 2021年 2022年 2023年 2024年Q3" _sys_auto_gen_doc_id-14308545842248475186-89,"2024 年前三季度，电子、汽车、非银金融等 8个行业实现营收与利润的双增长。从实现营 收情况来看，申万一级行业分类的 31 个行业中，16 个行业营收增速为正，增幅前 5位分别是 电子（17.36%）、非银金融（15.69%）、社会服务（7.10%）、计算机（6.27%）、汽车（5.41%）； 15 个行业营收增速为负，降幅前 5位分别是房地产（-23.19%）、建筑材料（-11.81%）、电力 设备（-10.30%）、钢铁（-9.08%）、煤炭（-7.41%）。从实现盈利情况来看，15 个行业利润 增速为正，增幅前 5位分别是农林牧渔（469.24%）、综合（82.18%）、非银金融（41.22%）、 电子（38.00%）、社会服务（27.34%）；16 个行业利润增速为负，降幅前 5位分别是房地产 （-148.25%）、钢铁（-114.79%）、电力设备（-53.98%）、建筑材料（-50.68%）、传媒（-32.90%）。 本报告版权属于中原证券研究所股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明" _sys_auto_gen_doc_id-14308545842248475186-90,"2 营收和净利同比计算口径说明：剔除本期或上年同期营业收入为空的 A股；优先采用上年同期合并报表调整数，当某 A股上年同期合并 报表调整数为空时，采用上年同期合并报表替代计算；如果两者都为空，则将该股剔除统计范围。 [综合来看，电子、非银金融、社会服务、汽车、家用电器、通信、食品饮料、环保等 8个行业 呈现收入、利润双增长。 图 17：2024年前三季度申万一级行业营收和净利增速象限图]45 净利增速(%) 非银金融 电子 35 社会服务 25 15 食品饮料 公用事业 通信 交通运输 汽车 5.67 商贸零售 5 环保 家用电器 银行 石油石化 有色金属 机械设备 纺织服饰 -5 医药生物 基础化工 轻工制造 建筑装饰 -15 煤炭 美容护理 -25 国防军工 计算机 传媒 -35 -45 建筑材料 营收增速(%) -0.45 电力设备 -55 5 -15 -5 0 10 15 20 -10" _sys_auto_gen_doc_id-14308545842248475186-91,"资料来源：Wind，中原证券研究所 如从净利润增长的变化来看，相较于 2023 年全年，农林牧渔、非银金融、电子等 9个行业 盈利增速为正且增速持续扩大，显示了行业景气度的持续向好；与之相反，传媒、钢铁、电力 设备、国防军工等 10 个行业盈利增速为负且降幅扩大，则显示了行业整体经营形势的不容乐观。 此外，房地产、基础化工、有色金属、医药生物等 6个行业盈利增速连续 2年均为负增长，但 降幅收窄，一定程度显示了行业经营状况出现了边际改善的良好迹象。 从净资产收益率的表现来看，食品饮料、家用电器、煤炭三个行业 ROE 均在 15%以上，基 本保持在前三位，2024 年前三季度上述三个行业的上市公司整体 ROE 分别为 17.61%、12.76%、 9.59%。值得关注的是，非银金融、农林牧渔、电子等行业 ROE 逐季加速，前三季度 ROE 已经超 越 2023 年全年水平；与之相对应的是电力设备、房地产、建筑材料、煤炭等行业 ROE 逐季持续 下降，前三季度 ROE 均在 5%以下。" _sys_auto_gen_doc_id-14308545842248475186-92,"结合行业盈利及当前估值水平来看，估值分位处于近 10 年前 30%较低分位的农林牧渔、通 信、有色、银行等行业净利润增速逐季加速；非银金融、商贸零售、综合等行业估值分位虽处 于近 10 年 30%分位之后，但净利增速也呈现逐季加速的向好趋势，PE 估值分别为 17.3 倍、35.9 倍、60.8 倍。 本报告版权属于中原证券研究所股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 [本报告版权属于中原证券研究所股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 表 10：2019年至 2024年申万一级行业净利润同比变动和估值分位情况（%）] ""申万一级 行业"":""农林牧渔"" ""前三季度 ROE(%)"":""6.17"" ""市盈率 (倍)"":""25.04"" ""近 10 年 分位数(%)"":""15.5"" ""2024 年 Q3"":""469.2"" ""2023 年"":""-135.9"" ""2022 年"":""146.2"" ""2021 年"":""-151.9"" ""2020 年"":""40.4"" ""2019 年"":""164.2""" _sys_auto_gen_doc_id-14308545842248475186-93,"""申万一级 行业"":""综合"" ""前三季度 ROE(%)"":""-0.04"" ""市盈率 (倍)"":""60.84"" ""近 10 年 分位数(%)"":""74"" ""2024 年 Q3"":""82.2"" ""2023 年"":""-69.6"" ""2022 年"":""-154.4"" ""2021 年"":""-30.3"" ""2020 年"":""-89.7"" ""2019 年"":""-29.3""" _sys_auto_gen_doc_id-14308545842248475186-94,"""申万一级 行业"":""非银金融"" ""前三季度 ROE(%)"":""8.68"" ""市盈率 (倍)"":""17.25"" ""近 10 年 分位数(%)"":""65.7"" ""2024 年 Q3"":""41.2"" ""2023 年"":""-14.5"" ""2022 年"":""-26.8"" ""2021 年"":""8.6"" ""2020 年"":""0.5"" ""2019 年"":""65.4""" _sys_auto_gen_doc_id-14308545842248475186-95,"""申万一级 行业"":""电子"" ""前三季度 ROE(%)"":""4.81"" ""市盈率 (倍)"":""54.06"" ""近 10 年 分位数(%)"":""72.5"" ""2024 年 Q3"":""38.0"" ""2023 年"":""-28.5"" ""2022 年"":""-33.7"" ""2021 年"":""90.6"" ""2020 年"":""25.0"" ""2019 年"":""30.8""" _sys_auto_gen_doc_id-14308545842248475186-96,"""申万一级 行业"":""社会服务"" ""前三季度 ROE(%)"":""5.22"" ""市盈率 (倍)"":""24.63"" ""近 10 年 分位数(%)"":""4.5"" ""2024 年 Q3"":""27.3"" ""2023 年"":""209.4"" ""2022 年"":""-35.1"" ""2021 年"":""49.4"" ""2020 年"":""-106.4"" ""2019 年"":""-9.7""" _sys_auto_gen_doc_id-14308545842248475186-97,"""申万一级 行业"":""食品饮料"" ""前三季度 ROE(%)"":""17.61"" ""市盈率 (倍)"":""21.15"" ""近 10 年 分位数(%)"":""3.9"" ""2024 年 Q3"":""10.4"" ""2023 年"":""17.6"" ""2022 年"":""12.6"" ""2021 年"":""11.4"" ""2020 年"":""16.6"" ""2019 年"":""15.9""" _sys_auto_gen_doc_id-14308545842248475186-98,"""申万一级 行业"":""汽车"" ""前三季度 ROE(%)"":""6.56"" ""市盈率 (倍)"":""24.98"" ""近 10 年 分位数(%)"":""59.1"" ""2024 年 Q3"":""9.1"" ""2023 年"":""49.4"" ""2022 年"":""-2.9"" ""2021 年"":""22.6"" ""2020 年"":""-2.7"" ""2019 年"":""-27.1""" _sys_auto_gen_doc_id-14308545842248475186-99,"""申万一级 行业"":""公用事业"" ""前三季度 ROE(%)"":""8.16"" ""市盈率 (倍)"":""17.04"" ""近 10 年 分位数(%)"":""1.5"" ""2024 年 Q3"":""8.8"" ""2023 年"":""64.5"" ""2022 年"":""66.4"" ""2021 年"":""-68.8"" ""2020 年"":""24.4"" ""2019 年"":""0.2""" _sys_auto_gen_doc_id-14308545842248475186-100,"""申万一级 行业"":""通信"" ""前三季度 ROE(%)"":""7.56"" ""市盈率 (倍)"":""31.83"" ""近 10 年 分位数(%)"":""21.7"" ""2024 年 Q3"":""8.2"" ""2023 年"":""4.3"" ""2022 年"":""40.6"" ""2021 年"":""-63.6"" ""2020 年"":""43.5"" ""2019 年"":""-270.6""" _sys_auto_gen_doc_id-14308545842248475186-101,"""申万一级 行业"":""商贸零售"" ""前三季度 ROE(%)"":""4.01"" ""市盈率 (倍)"":""35.93"" ""近 10 年 分位数(%)"":""71.5"" ""2024 年 Q3"":""6.4"" ""2023 年"":""1198.5"" ""2022 年"":""67.4"" ""2021 年"":""-265.2"" ""2020 年"":""-68.4"" ""2019 年"":""-14.0""" _sys_auto_gen_doc_id-14308545842248475186-102,"""申万一级 行业"":""交通运输"" ""前三季度 ROE(%)"":""7.23"" ""市盈率 (倍)"":""17.06"" ""近 10 年 分位数(%)"":""41.2"" ""2024 年 Q3"":""6.3"" ""2023 年"":""69.1"" ""2022 年"":""-44.8"" ""2021 年"":""1268.4"" ""2020 年"":""-94.6"" ""2019 年"":""2.2""" _sys_auto_gen_doc_id-14308545842248475186-103,"""申万一级 行业"":""家用电器"" ""前三季度 ROE(%)"":""12.76"" ""市盈率 (倍)"":""14.7"" ""近 10 年 分位数(%)"":""31"" ""2024 年 Q3"":""5.7"" ""2023 年"":""13.9"" ""2022 年"":""10.5"" ""2021 年"":""9.7"" ""2020 年"":""7.3"" ""2019 年"":""15.7""" _sys_auto_gen_doc_id-14308545842248475186-104,"""申万一级 行业"":""环保"" ""前三季度 ROE(%)"":""5.20"" ""市盈率 (倍)"":""22.78"" ""近 10 年 分位数(%)"":""47.6"" ""2024 年 Q3"":""2.9"" ""2023 年"":""-5.7"" ""2022 年"":""-13.0"" ""2021 年"":""21.3"" ""2020 年"":""-11.0"" ""2019 年"":""4.6""" _sys_auto_gen_doc_id-14308545842248475186-105,"""申万一级 行业"":""石油石化"" ""前三季度 ROE(%)"":""8.95"" ""市盈率 (倍)"":""16.3"" ""近 10 年 分位数(%)"":""48.6"" ""2024 年 Q3"":""1.5"" ""2023 年"":""-2.5"" ""2022 年"":""8.2"" ""2021 年"":""152.8"" ""2020 年"":""-36.5"" ""2019 年"":""-3.7""" _sys_auto_gen_doc_id-14308545842248475186-106,"""申万一级 行业"":""银行"" ""前三季度 ROE(%)"":""7.28"" ""市盈率 (倍)"":""5.61"" ""近 10 年 分位数(%)"":""24.6"" ""2024 年 Q3"":""1.4"" ""2023 年"":""1.4"" ""2022 年"":""7.6"" ""2021 年"":""12.6"" ""2020 年"":""0.7"" ""2019 年"":""6.5""" _sys_auto_gen_doc_id-14308545842248475186-107,"""申万一级 行业"":""有色金属"" ""前三季度 ROE(%)"":""8.31"" ""市盈率 (倍)"":""19.34"" ""近 10 年 分位数(%)"":""17.9"" ""2024 年 Q3"":""-0.8"" ""2023 年"":""-29.6"" ""2022 年"":""54.4"" ""2021 年"":""176.6"" ""2020 年"":""52.1"" ""2019 年"":""-49.9""" _sys_auto_gen_doc_id-14308545842248475186-108,"""申万一级 行业"":""机械设备"" ""前三季度 ROE(%)"":""5.35"" ""市盈率 (倍)"":""31.09"" ""近 10 年 分位数(%)"":""53.6"" ""2024 年 Q3"":""-1.4"" ""2023 年"":""-1.8"" ""2022 年"":""-12.0"" ""2021 年"":""-2.5"" ""2020 年"":""72.5"" ""2019 年"":""-6.2""" _sys_auto_gen_doc_id-14308545842248475186-109,"""申万一级 行业"":""轻工制造"" ""前三季度 ROE(%)"":""5.46"" ""市盈率 (倍)"":""26.13"" ""近 10 年 分位数(%)"":""44.2"" ""2024 年 Q3"":""-3.5"" ""2023 年"":""15.9"" ""2022 年"":""-34.5"" ""2021 年"":""4.0"" ""2020 年"":""21.8"" ""2019 年"":""4.2""" _sys_auto_gen_doc_id-14308545842248475186-110,"""申万一级 行业"":""纺织服饰"" ""前三季度 ROE(%)"":""6.18"" ""市盈率 (倍)"":""20.5"" ""近 10 年 分位数(%)"":""16.8"" ""2024 年 Q3"":""-7.0"" ""2023 年"":""67.1"" ""2022 年"":""-43.2"" ""2021 年"":""179.2"" ""2020 年"":""-63.3"" ""2019 年"":""-22.8""" _sys_auto_gen_doc_id-14308545842248475186-111,"""申万一级 行业"":""医药生物"" ""前三季度 ROE(%)"":""6.57"" ""市盈率 (倍)"":""32.53"" ""近 10 年 分位数(%)"":""35.8"" ""2024 年 Q3"":""-7.3"" ""2023 年"":""-16.9"" ""2022 年"":""-1.4"" ""2021 年"":""49.6"" ""2020 年"":""23.1"" ""2019 年"":""-10.3""" _sys_auto_gen_doc_id-14308545842248475186-112,"""申万一级 行业"":""基础化工"" ""前三季度 ROE(%)"":""5.40"" ""市盈率 (倍)"":""24.19"" ""近 10 年 分位数(%)"":""52.7"" ""2024 年 Q3"":""-7.6"" ""2023 年"":""-46.1"" ""2022 年"":""-7.8"" ""2021 年"":""142.6"" ""2020 年"":""-14.3"" ""2019 年"":""-39.6""" _sys_auto_gen_doc_id-14308545842248475186-113,"""申万一级 行业"":""建筑装饰"" ""前三季度 ROE(%)"":""5.47"" ""市盈率 (倍)"":""10.02"" ""近 10 年 分位数(%)"":""41.5"" ""2024 年 Q3"":""-11.8"" ""2023 年"":""8.9"" ""2022 年"":""11.7"" ""2021 年"":""-4.6"" ""2020 年"":""3.8"" ""2019 年"":""5.5""" _sys_auto_gen_doc_id-14308545842248475186-114,"""申万一级 行业"":""美容护理"" ""前三季度 ROE(%)"":""7.23"" ""市盈率 (倍)"":""35.7"" ""近 10 年 分位数(%)"":""42.2"" ""2024 年 Q3"":""-21.7"" ""2023 年"":""66.6"" ""2022 年"":""-41.1"" ""2021 年"":""50.2"" ""2020 年"":""-115.2"" ""2019 年"":""10.7""" _sys_auto_gen_doc_id-14308545842248475186-115,"""申万一级 行业"":""煤炭"" ""前三季度 ROE(%)"":""9.59"" ""市盈率 (倍)"":""12.27"" ""近 10 年 分位数(%)"":""62.9"" ""2024 年 Q3"":""-21.9"" ""2023 年"":""-26.4"" ""2022 年"":""49.6"" ""2021 年"":""74.1"" ""2020 年"":""-3.6"" ""2019 年"":""-0.4""" _sys_auto_gen_doc_id-14308545842248475186-116,"""申万一级 行业"":""国防军工"" ""前三季度 ROE(%)"":""2.94"" ""市盈率 (倍)"":""69.82"" ""近 10 年 分位数(%)"":""57.5"" ""2024 年 Q3"":""-27.9"" ""2023 年"":""2.8"" ""2022 年"":""-8.4"" ""2021 年"":""-5.1"" ""2020 年"":""23.4"" ""2019 年"":""63.9""" _sys_auto_gen_doc_id-14308545842248475186-117,"""申万一级 行业"":""计算机"" ""前三季度 ROE(%)"":""1.57"" ""市盈率 (倍)"":""73"" ""近 10 年 分位数(%)"":""84"" ""2024 年 Q3"":""-31.6"" ""2023 年"":""18.2"" ""2022 年"":""-46.4"" ""2021 年"":""-18.4"" ""2020 年"":""-11.0"" ""2019 年"":""-2.0""" _sys_auto_gen_doc_id-14308545842248475186-118,"""申万一级 行业"":""传媒"" ""前三季度 ROE(%)"":""3.73"" ""市盈率 (倍)"":""40.1"" ""近 10 年 分位数(%)"":""62.2"" ""2024 年 Q3"":""-32.9"" ""2023 年"":""138.6"" ""2022 年"":""-67.4"" ""2021 年"":""504.4"" ""2020 年"":""129.5"" ""2019 年"":""79.3""" _sys_auto_gen_doc_id-14308545842248475186-119,"""申万一级 行业"":""建筑材料"" ""前三季度 ROE(%)"":""2.06"" ""市盈率 (倍)"":""25.92"" ""近 10 年 分位数(%)"":""70.3"" ""2024 年 Q3"":""-50.7"" ""2023 年"":""-31.8"" ""2022 年"":""-46.0"" ""2021 年"":""-2.1"" ""2020 年"":""11.3"" ""2019 年"":""17.1""" _sys_auto_gen_doc_id-14308545842248475186-120,"""申万一级 行业"":""电力设备"" ""前三季度 ROE(%)"":""4.14"" ""市盈率 (倍)"":""33.07"" ""近 10 年 分位数(%)"":""39.6"" ""2024 年 Q3"":""-54.0"" ""2023 年"":""-9.5"" ""2022 年"":""79.5"" ""2021 年"":""19.7"" ""2020 年"":""63.9"" ""2019 年"":""44.9""" _sys_auto_gen_doc_id-14308545842248475186-121,"""申万一级 行业"":""钢铁"" ""前三季度 ROE(%)"":""-0.36"" ""市盈率 (倍)"":""27.1"" ""近 10 年 分位数(%)"":""75.4"" ""2024 年 Q3"":""-114.8"" ""2023 年"":""-13.7"" ""2022 年"":""-73.2"" ""2021 年"":""83.6"" ""2020 年"":""0.7"" ""2019 年"":""-44.9""" _sys_auto_gen_doc_id-14308545842248475186-122,"""申万一级 行业"":""房地产"" ""前三季度 ROE(%)"":""-1.35"" ""市盈率 (倍)"":""41.7"" ""近 10 年 分位数(%)"":""99.5"" ""2024 年 Q3"":""-148.3"" ""2023 年"":""-188.6"" ""2022 年"":""-340.6"" ""2021 年"":""-79.7"" ""2020 年"":""-11.8"" ""2019 年"":""9.1"" 表 10：2019年至 2024年申万一级行业净利润同比变动和估值分位情况（%） 资料来源：Wind，中原证券研究所，其中市盈率（倍）数据截至 11月 30日 2.3. A股市场制度改革主线及影响 本报告版权属于中原证券研究所股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明" _sys_auto_gen_doc_id-14308545842248475186-123,“两严两强”的监管，旨在保障资本市场投融资功能相协调。围绕全面贯彻落实 2023 年 年末中央金融工作会议提出的“更好发挥资本市场功能”，“强监管、防风险、促发展”成为 贯穿 2024 年 A 股市场制度改革与体系完善的指导方针，2024 年 2 月份证监会明确提出严监严 管、强基强本的“两严两强”监管思路。2024 年 4 月 12 日国务院印发《关于加强监管 防范风 险推动资本市场高质量发展的若干意见》（简称新“国九条”），对发行上市、交易、退市、 中长期资金入市等关键环节和上市公司、证券基金机构、监管队伍等市场主体行为规范要求进 行了全面部署，随后证监会和沪深北交易所围绕投资端、融资端、交易端出台了一揽子更细化、 _sys_auto_gen_doc_id-14308545842248475186-124,更高标准的配套措施，形成了新“国九条”框架下的“1+N”政策体系。期间，融资端的新股发 行也显著放缓，wind 资讯数据统计显示，2024 年前 10 个月的IPO 首发数量 80 家、同比下降 71%。2024 年 7 月中旬，党的二十届三中全会通过的《决定》明确提出“健全投资和融资相协 调的资本市场功能，防风险、强监管，促进资本市场健康稳定发展”，这一要求既意味着资本 市场功能的“更好发挥”，关键在于投资功能、融资功能这两大功能要协调，也意味着“两严 两强”的监管目的是要保障资本市场健康稳定、更好发挥功能。 _sys_auto_gen_doc_id-14308545842248475186-125,“努力提振资本市场”及相关增量政策，对于支持 A股市场稳定发展更有针对性，也体现 了宏观调控政策在取向一致中进一步转向“求进”。2024 年 9 月 24 日国务院新闻办举行“关 于金融支持经济高质量发展”的新闻发布会，其中围绕支持股市稳定发展，提出了：（1）创新 货币政策工具，创设股票回购、增持专项再贷款工具，以支持上市公司及主要股东做好上市公 司市值管理和投资价值提升相关工作；创设证券、基金、保险公司互换便利，以支持上述机构 提升股票增持能力；（2）出台推动中长期资金入市、上市公司并购重组市场改革、上市公司市 值管理等配套制度，以推动 A股市场实现“长钱更多、长钱更长、回报更优”的发展目标。随 后的 9月 26 日中央政治局会议，进一步强调“努力提振资本市场，大力引导中长期资金入市”， 对比 7.30 中央政治局会议上的表述——“要统筹防风险、强监管、促发展，提振投资者信心， 提升资本市场内在稳定性”，9.26 会议的表述显然更加精准，也体现了宏观调控政策在取向一 致中进一步转向“求进”。 _sys_auto_gen_doc_id-14308545842248475186-126,“提振”资本市场的底层逻辑，或将继续推动 2025 年 A 股市场监管政策围绕支持科技创 新、提升投资者回报加力部署。10 月 18 日央行行长潘功胜在 2024 金融街论坛年会上的主题演 讲中提及“当前经济运行中还存在一些突出矛盾和挑战，主要是房地产市场和资本市场。基于 国际经验和中国过去的实践，需要出台有针对性的政策予以应对。”现实中，作为资金与信息 的集聚地，提振资本市场对于化解经济运行中突出矛盾的底层逻辑在于：A股市场作为居民投 资理财实现财富管理的重要渠道，其稳定上行及发展，一方面有利于带动实体经济预期，提振 居民消费潜力和企业投资意愿；另一方面，有助于新质生产力的加速培育，推动地方政府逐步 实现从“土地财政”到“股权财政”的转型。因此，结合上述对当前内外部形势及宏观调控政 策取向一致的重要性，我们预计，作为激活宏观经济流动性的重要渠道和为新技术提供融资的 重要市场，2025 年 A 股市场的稳定发展仍将是宏观政策的关注点，进一步深化改革的政策主线 将围绕支持科技创新和产业升级，在推动上市公司并购重组、加快中长期资金入市、提升投资 者回报等方面加力部署。 _sys_auto_gen_doc_id-14308545842248475186-127,"3. 2025年投资思路：密切跟踪两大趋势，重点关注四条主线 3.1. 跟踪两大趋势 基于上述对国内外经济形势、政策调控方向及主要风险的分析，我们认为，2025 年对 A 股 市场运行及投资的把握，在宏观层面上至少要跟踪两大趋势的动态变化：（1）来自外部的“特 朗普 2.0”施政政策，尤其是加征关税的力度与进度。特朗普在竞选期间多次宣传的政策主张 本报告版权属于中原证券研究所股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 主要包括对外加征关税、对内减少税收、支持传统能源、反对移民政策等四方面，其中的加征 关税，将直接影响到对美国出口依赖度大的行业及企业（在全面关税计划下，绕道东南亚、北 美间接出口到美国的商品也将受到冲击），预计出口金额较大的机械设备、家具玩具服装等劳 动密集型行业受影响最大。（2）国内逆周期调控政策的力度与持续进展。2025 年可能面临的 中美贸易摩擦，倒逼国内宏观政策加大“促内需”力度，以平衡外需减弱，直接利好消费、基 建等内需相关行业板块。" _sys_auto_gen_doc_id-14308545842248475186-128,"上述两大具有对抗性特征政策的博弈、交织将贯穿 2025 年全年，进而直接影响到市场对于 稳增长预期的演绎，对 A股市场而言，市场多空博弈的焦点或将侧重于国内宏观政策是否通过 呵护股市以维持信心、稳定预期，考虑到努力提振资本市场底层逻辑所体现出的政策意图，预 计，2025 年 A 股市场总体维持震荡上行的运行态势。 3.2. 关注四条主线 在行业配置方面，重点关注政策事件驱动、行业景气度变化等四条主线所带来的投资机会： 主线一：科技自主可控、国产替代加快等新质生产力相关板块。2024 年以来，大力发展新 质生产力、构建支持科技创新金融体系等政策自上而下集中出台，党的二十届三中全会《决定》 提出“构建支持全面创新体制机制”，强调“健全新型举国体制，提升国家创新体系整体效能”。 展望 2025 年，叠加特朗普对华政策强硬而必然采取的技术封锁，预计科技自主可控及国产替代 等相关板块，仍是 A股市场的重点关注方向，人工智能、半导体、化工新材料等前沿技术领域 及相关设备细分领域具有技术优势的中小型科技企业值得关注。" _sys_auto_gen_doc_id-14308545842248475186-129,"主线二：促内需相关的消费和基建板块。2025 年政策加力“促内需”将成为稳增长、稳预 期的重中之重，围绕“促消费与惠民生相结合、扩大有效投资”，货币、财政两大政策势必持 续推进“两新”政策加力扩围、社会综合融资成本进一步下降、价格水平合理回升，从而拉动 消费和基建相关细分行业板块，消费相关的行业板块如汽车行业细分的智驾产品产业链、家居 行业细分的智能家居、消费品零售细分的宠物用品等，基建相关的行业板块如机械行业细分的 船舶、工程机械。 主线三：供给优化和需求回暖导致行业景气度迎来拐点。如，光伏、锂电池随着落后产能 淘汰，行业供给结构优化，产能出清后，预计行业将进入新一轮的供需平衡，有利于价格稳定 和行业盈利能力的提升。" _sys_auto_gen_doc_id-14308545842248475186-130,"主线四：资本市场深化改革、推动上市公司提升投资价值相关的并购重组、现金分红以及 市值管理等主题概念。2024 年，围绕资本市场的进一步深化改革，“1+N”政策体系逐步完善， 推动上市公司着力提升其投资价值以及相关的并购重组、现金分红、市值管理等，作为监管举 措高频词成为市场焦点。年内先后发布的“新国九条”、“科创板八条”、“并购六条”等政 策或制度，都明确提出了支持上市公司开展产业链上下游的并购整合，尤其是围绕战略性新兴 产业、未来产业等进行并购重组，同时，在提升重组审核效率和并购重组估值包容性等方面也 明确了相关配套措施。Wind 资讯数据显示，截至 11 月 10 日，按首次披露日期统计，共有 99 本报告版权属于中原证券研究所股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明" _sys_auto_gen_doc_id-14308545842248475186-131,"家上市公司披露共计 101 例重大重组事件，其中包括 39 家国有上市公司、合计交易总价值达 4,474.68 亿元（占比 72.40%、较 2023 年提升 32 个百分点）。与此同时，11 月 15 日证监会发 布的“市值管理新规”，也要求上市公司结合实际情况依法合规运用并购重组、现金分红、股 份回购等方式，推动上市公司投资价值合理反映上市公司质量。因此，可关注长期破净比较集 中或是具有高股息低估值特征的行业板块，如建筑、煤炭、交运、银行等行业板块。 4. 风险提示 1、全球经济运行低增长大背景下，中美贸易摩擦再次加剧，对国内经济及 A股市场运行带 来超预期的不利影响； 2、在预期国内逆周期调控政策基调不变的前提下，存量政策效果显现、增量政策推出力度 不及预期，将而影响到 A股上市公司盈利及投资者预期； 3、资本市场进一步深化改革中的阶段性政策出台实施，对市场资金面、投资者预期可能产 生一定冲击。 行业投资评级 强于大市：未来 6个月内行业指数相对沪深 300指数涨幅 10％以上；" _sys_auto_gen_doc_id-14308545842248475186-132,"同步大市：未来 6个月内行业指数相对沪深 300指数涨幅-10％至 10％之间； 弱于大市：未来 6个月内行业指数相对沪深 300指数跌幅 10％以上。 公司投资评级 买入：未来 6个月内公司相对沪深 300指数涨幅 15％以上； 增持：未来 6个月内公司相对沪深 300指数涨幅 5％至 15％； 谨慎增持：未来 6个月内公司相对沪深 300指数涨幅-10％至 5％； 减持：未来 6个月内公司相对沪深 300指数涨幅-15％至-10％； 卖出：未来 6个月内公司相对沪深 300指数跌幅 15％以上。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机 构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、 客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责， 保证报告信息来源合法合规。 重要声明 中原证券研究所股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券研究所股份 有限公司（以下简称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或 个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。" _sys_auto_gen_doc_id-14308545842248475186-133,"本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保 证，也不保证所含的信息不会发生任何变更。本报告中的推测、预测、评估、建议均为报 告发布日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收益可能会波动， 过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保。报告中的信息或所 表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。本报告所含观点和建议并未考虑投资者 的具体投资目标、财务状况以及特殊需求，任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券 或投资标的的推荐。 本报告具有专业性，仅供专业投资者和合格投资者参考。根据《证券期货投资者适当性管 理办法》相关规定，本报告作为资讯类服务属于低风险（R1）等级，普通投资者应在投资 顾问指导下谨慎使用。" _sys_auto_gen_doc_id-14308545842248475186-134,"本报告版权归本公司所有，未经本公司书面授权，任何机构、个人不得刊载、转发本报告 或本报告任何部分，不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的刊载、转发， 本公司不承担任何刊载、转发责任。获得本公司书面授权的刊载、转发、引用，须在本公 司允许的范围内使用，并注明报告出处、发布人、发布日期，提示使用本报告的风险。 若本公司客户（以下简称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为其发送行 为负责，提醒通过该种途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过该种途径获得本报 告所引起的任何损失承担任何责任。 特别声明 在合法合规的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证 券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等各种服务。 本公司资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告意见或者建 议不一致的投资决策。投资者应当考虑到潜在的利益冲突，勿将本报告作为投资或者其他 决定的唯一信赖依据。 本报告版权属于中原证券研究所股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明" _sys_auto_gen_doc_id-10051082279853330978-0,"数据研究·AI应用流量监控 2024年三季度全球AI应用趋势 作者： 分析师 孙谦 SAC执业证书编号：S1110521050004 分析师 黄海利 SAC执业证书编号：S1110522090003 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 行业评级： 上次评级： 强于大市 强于大市 维持 （ 评级） 本报告依据SimilarWeb和Data.ai的数据，对逾百款国内外AI应用在24年3季度的网站数据和用户行为关键指标进行了深入分析，旨在探讨全球AI 应用领域的主要竞争动态、技术进步及商业模式演变。三季度各领域AI应用通过新技术和新功能，提升了流量和用户活跃度。我们认为AI应用市场 效果显著，预计随着技术发展和产品的更新，AI应用将进一步提升用户粘性，达到客观的商业化效果。" _sys_auto_gen_doc_id-10051082279853330978-1,"➢ Chatbot：国内市场，kimi、文心一言和豆包继续占据领先地位。海螺AI平台通过创新功能和市场推广策略，显著提升了搜索热度。海外 OpenAI的ChatGPT持续增长，推出o1系列模型且于苹果公司合作并在iOS 18.2 Beta版本初步展示成果，我们预计推理模型的推出和跨平台的 合作将加速AI技术在消费市场的普及以及更复杂场景的渗透。 ➢ AI搜索：Bing通过测试和上线生成式搜索功能，显著提升了用户体验和流量。Perplexity推出内部知识搜索和电商功能，服务逐步多元化，进一 步探索商业化路径。传统搜索与AI搜索的竞争愈加激烈。 ➢ AI Agent：Anthropic的Claude 3.5Haiku展示了AI在模拟人类电脑操作方面的突破，适用金融等领域。智谱推出的AutoGLM专为手机用户设 计，推动了AI在移动端个性化服务中的应用。我们认为，AI正在从对话式交互快速演变为具备执行能力的工具，将来AIAgent前景广阔。 ➢ AI虚拟角色：CharacterAI以27亿美元的价格被谷歌收购并纳入GeminiAI项目，但其被指控导致一位孩子自杀，触发了对监管和伦理风险的广" _sys_auto_gen_doc_id-10051082279853330978-2,"泛关注。Minimax的出海应用Talkie则以卡牌收集与交易为核心，形成差异化优势，并在海外市场表现强劲。 ➢ 图像：设计赛道上Canva通过收购扩展版图。生成赛道中，Freepik推出Mystic模型，SeaArt逐步演变为生态平台。图像编辑赛道， remove.bg凭借其专注于抠图的免费服务吸引了大量用户，稳居流量榜首，中腰部产品的流量竞争则愈发激烈。 ➢ 视频：视频编辑及生成领域以字节和快手为代表布局，字节跳动凭借强大的用户基础与创新能力，旗下产品剪映、CapCut在市场中处于领先地 位。快手KlingAI通过快速迭代和新功能的引入迅速积累了大量用户并提升了用户体验。 ➢ 音频：音乐赛道版权问题悬而未决，suno凭借便捷度和社区互动模式流量表现优秀，新功能的发布有望吸引更多用户。Udio专注专业即保真音 质，用户停留数据展现出高专注度。AI配音赛道ElevenLabs一枝独秀。 ➢ AI教育：9月开学季流量回升，国内教育出海产品Gauth（字节）、QuestionAI（作业帮）在北美市场成绩斐然。AI教育的特点在于除了普遍公" _sys_auto_gen_doc_id-10051082279853330978-3,"认的优秀数据源之外，各类产品还通过整合各自特有的第三方优质数据平台进一步提升了自身模型的性能和服务质量。 风险提示：数据全面性风险，政策法规变化风险，技术发展不及预期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 [通用类 1 国内Chatbot：kimi、文心一言、豆包占据顶流]请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明" _sys_auto_gen_doc_id-10051082279853330978-4,"Web端表现： Kimi、文心一言：9月份的月访问量分别达到了2400万和2000万 MiniMax与海螺AI平台：推出文生视频模型“Video-01”，并将 其应用于海螺AI平台。这一举措引起了市场的强烈反响，9月份海 螺AI平台的访问量显著增加至482万。我们预计随着新模型的推广 和视频生成需求的增加，海螺AI平台的流量将继续增长，并有望提 高付费转化率。 APP端表现： 豆包在第三季度的下载量增速明显加快，特别是在9月份，下载量 达到1631万次，环比增长了23.49%。预计豆包凭借其在企业端的 低成本优势，将进一步扩大市场份额。 驱动因素分析： 低成本企业解决方案：针对企业用户，豆包主力模型推理输入价格 仅为0.0008元/千tokens，吸引了大量中小企业客户。" _sys_auto_gen_doc_id-10051082279853330978-5,"[新功能推广：新功能的推出和市场推广使海螺AI平台的搜索热度持 续上升。9月访问量激增860%，在全球和国内增速榜中均位居首位。 图：2024年3-9月海螺AI流量趋势]图:2024年1-9月Kimi、豆包、文心一言访问量(百万) 30 25 20 15 10 5 0 1月 6月 7月 8月 9月 2月 3月 4月 5月 kimi 豆包 文心一言" _sys_auto_gen_doc_id-10051082279853330978-6,"[图：2024年3-9月海螺AI流量趋势 图：2024年8-10月关键词“hailuo”谷歌搜索量]4 6 1000% 5 800% 4 600% 3 400% 2 200% 1 0% 0 -200% 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 月访问量(百万) 独立访客(百万) 访问量环比" _sys_auto_gen_doc_id-10051082279853330978-7,"[图：2024年8-10月关键词“hailuo”谷歌搜索量 海外OpenAI发布推理类大模型：开启模型竞争新赛道]100 8月31日,MiniMax发布了其首款AI 75 高清视频生成模型""abab-video-1"" 50 25 8月1日 8月28日 9月24日 10月21日" _sys_auto_gen_doc_id-10051082279853330978-8,"OpenAI发布推理系列模型——“o1-preview”和“o1-mini” 8月、9月期间，ChatGPT流量回升，9月环比增长18.71%。 推理模型的新赛道：o1系列模型标志着AI应用逐步渗透至复杂场 景，如企业服务和教育领域。10月24日，科大讯飞发布“讯飞星 火4.0Turbo”大模型，其数学和C++代码能力超越了GPT-4o， 显示出强劲的市场竞争力。 开发者生态扩展：o1-preview被集成至GitHubCopilot服务中， 增强了ChatGPT在开发者社区中的影响力，推动未来市场的深度 扩展。 苹果合作与C端市场渗透：10月24日，苹果在iOS 18.2 Beta版本 中展示了与OpenAI的初步合作。通过与苹果设备的整合，用户将 在办公、游戏、个性化服务等获得智能体验。此合作预计加速AI技 术在消费市场的普及。借助苹果生态系统，ChatGPT有望推出更 多C端服务，进一步扩展市场份额。 长期来看，这种跨平台整合将推动AI技术与商业应用的双重增长， 为人工智能市场扩展提供新的契机。" _sys_auto_gen_doc_id-10051082279853330978-9,"[图：2024年6-9月ChatGPT流量趋势 OpenAI o1-Preview OpenAI o1-Mini 输入长度 128K tokens 128K tokens 输出长度 图：“o1-preview”和“o1-mini”各指标对比 32.8K tokens 65.5K tokens 定价 每百万tokens $15.00（输入） $60.00（输出） 成本更低，输入和输出每百万 tokens的 价格分别为 $3.00 和 $12.00 数学能力 44.60% 成绩达到 70.0%，与美国前 500 名高中 生相当 编程能力 Codeforces平台竞赛中，Elo评 分为1258 表现更优，Elo评分为1650，位于 86百 分位 科学推理 优于GPT-4o,但STEM特定的 推理任务方面落后于 o1-mini。 在GPQA和 MATH-500 测试中，o1Mini 胜过 GPT-4o 处理速度 比 GPT-4o 快，但不如 o1Mini 快 比 GPT-4o 快 3-5 倍 专长 通才模型，具有深度推理能力 和广泛的世界知识。 注重速度和效率，STEM专家（科学、技 术、工程和数学） 安全和稳健性 - 在 StrongREJECT数据集的内部版本中， 比 GPT-4o 高出 59% 的 jailbreak 适用场景 内容创作、翻译、市场分析、 综合研究 STEM教育、高级编程、数据分析、软件 开发和工程设计]3500 20% 18.71% 3000 15% 14.39% 2500 10% 2000 8.07% 1500 5% 1000 0% -0.40% 500 0 -5% 9月 6月 7月 8月 访问量(百万) 访问量环比" _sys_auto_gen_doc_id-10051082279853330978-10,"[图：2024年6-9月ChatGPT流量趋势 AI搜索市场：Bing推出AI摘要，Perplexity提升知识检索能力] """":""输入长度"" ""OpenAI o1-Preview"":""128K tokens"" ""OpenAI o1-Mini"":""128K tokens""" _sys_auto_gen_doc_id-10051082279853330978-11,""""":""输出长度"" ""OpenAI o1-Preview"":""图：“o1-preview”和“o1-mini”各指标对比 32.8K tokens"" ""OpenAI o1-Mini"":""65.5K tokens""" _sys_auto_gen_doc_id-10051082279853330978-12,""""":""定价"" ""OpenAI o1-Preview"":""每百万tokens $15.00（输入） $60.00（输出）"" ""OpenAI o1-Mini"":""成本更低，输入和输出每百万 tokens的 价格分别为 $3.00 和 $12.00""" _sys_auto_gen_doc_id-10051082279853330978-13,""""":""数学能力"" ""OpenAI o1-Preview"":""44.60%"" ""OpenAI o1-Mini"":""成绩达到 70.0%，与美国前 500 名高中 生相当"" """":""编程能力"" ""OpenAI o1-Preview"":""Codeforces平台竞赛中，Elo评 分为1258"" ""OpenAI o1-Mini"":""表现更优，Elo评分为1650，位于 86百 分位""" _sys_auto_gen_doc_id-10051082279853330978-14,""""":""科学推理"" ""OpenAI o1-Preview"":""优于GPT-4o,但STEM特定的 推理任务方面落后于 o1-mini。"" ""OpenAI o1-Mini"":""在GPQA和 MATH-500 测试中，o1- Mini 胜过 GPT-4o""" _sys_auto_gen_doc_id-10051082279853330978-15,""""":""处理速度"" ""OpenAI o1-Preview"":""比 GPT-4o 快，但不如 o1- Mini 快"" ""OpenAI o1-Mini"":""比 GPT-4o 快 3-5 倍"" """":""专长"" ""OpenAI o1-Preview"":""通才模型，具有深度推理能力 和广泛的世界知识。"" ""OpenAI o1-Mini"":""注重速度和效率，STEM专家（科学、技 术、工程和数学）""" _sys_auto_gen_doc_id-10051082279853330978-16,""""":""安全和稳健性"" ""OpenAI o1-Preview"":""-"" ""OpenAI o1-Mini"":""在 StrongREJECT数据集的内部版本中， 比 GPT-4o 高出 59% 的 jailbreak"" """":""适用场景"" ""OpenAI o1-Preview"":""内容创作、翻译、市场分析、 综合研究"" ""OpenAI o1-Mini"":""STEM教育、高级编程、数据分析、软件 开发和工程设计"" AI搜索市场：Bing推出AI摘要，Perplexity提升知识检索能力 Bing的AI摘要功能推动流量增长： • 新功能：10月Bing上线生成式搜索功能，能够生成跨段 落回答并引用YouTube解释视频，显著提升了用户体验。 • 流量表现：Bing的网页端访问量和独立访客数持续增长， 第三季度月均访问量达17.5亿次，独立访客数为2.07亿。 预计随着新功能的逐步完善，Bing的流量增长将保持稳 定。 • 我们认为生成式搜索功能增强了用户粘性，预计未来可 能会向更多垂直领域扩展，如教育和商务场景。 Perplexity AI的功能迭代与市场扩展" _sys_auto_gen_doc_id-10051082279853330978-17,"• 新功能：6月初推出“Pages”功能，提供个性化页面， 显著提升了用户的定制化服务体验。10月发布“内部知 识搜索”功能，用户能够在互联网与内部数据库间同时 检索信息。11月推出电商功能，提供一键下单和视觉搜 索工具，进一步探索商业化路径。 • 我们认为，内部知识搜索和电商功能的推出表明 [Perplexity的服务逐步多元化，预计有望提升用户价值 与市场吸引力，为未来市场扩展打下坚实基础。 图：2024年4-9月BingWeb流量趋势 图：2024年4-9月PerplexityWeb流量趋势]2000 1500 1000 500 0 6月 9月 4月 5月 7月 8月 访问量(百万)" _sys_auto_gen_doc_id-10051082279853330978-18,"[图：2024年4-9月BingWeb流量趋势 图：2024年4-9月PerplexityWeb流量趋势 专业化AI Agent的早期落地：从对话到工具操作的进化]100 80 60 40 20 0 4月 5月 6月 7月 8月 9月 访问量(百万)" _sys_auto_gen_doc_id-10051082279853330978-19,"[图：2024年4-9月BingWeb流量趋势 图：2024年4-9月PerplexityWeb流量趋势 专业化AI Agent的早期落地：从对话到工具操作的进化]perplexty 《自然》期刊:一种多细胞发育程 序在一个近亲动物中 Chromosphaera perkinsi的发现" _sys_auto_gen_doc_id-10051082279853330978-20,"[图：2024年4-9月BingWeb流量趋势 图：2024年4-9月PerplexityWeb流量趋势 专业化AI Agent的早期落地：从对话到工具操作的进化]" _sys_auto_gen_doc_id-10051082279853330978-21,"[图：2024年4-9月BingWeb流量趋势 图：2024年4-9月PerplexityWeb流量趋势 专业化AI Agent的早期落地：从对话到工具操作的进化]Perplexity Pages 《自然》期刊:一种多细胞发育程 序在一个近亲动物中 根据提示词生成文章,自动附引用来源, 灵活修改内容,整合图片、视频等多媒 体, Chromosphaera perkins的发现 Perplexity Spaces 交互式空间,可自主上传文件,创建个 性化知识中心,邀图团队成员协作,融 合线上线下搜索,自定义AI助理指令。" _sys_auto_gen_doc_id-10051082279853330978-22,"AI从对话式交互向工具操作演进：AI技术正在经历从对话式交互向工 具操作的快速演进，逐渐从简单的聊天应用转变为具备执行能力和个 性化服务的工具。未来，随着企业端和消费端的深度融合，AI预计将 在医疗、金融等垂直行业以及个性化生活场景中发挥更大的作用。 Anthropic与智谱的技术突破 Claude3.5 Haiku（Anthropic）10月22日发布，Claude能够模拟 人类操作电脑（如查看屏幕、移动光标等），在金融分析、项目管理 等企业应用中展现出强大的潜力。 AutoGLM（智谱）10月25日推出，专为手机用户设计，能够完成点 赞、评论等日常任务，推动了AI在移动端个性化服务场景中的创新应 用。 AI Agent应用前景 企业端：预计AI Agent将在金融、医疗、项目管理等领域优先落地， 提升企业的运营效率和服务质量。 消费端：预计借助如AutoGLM等工具，AI Agent将深入C端市场，为 用户带来智能化服务和日常生活效率的提升。 图：AutoGLM与Claude 3.5 Hauku对比" _sys_auto_gen_doc_id-10051082279853330978-23,"[图：AutoGLM与Claude 3.5 Hauku对比 文字类 2] """":""工具"" """":""功能"" """":"""" """":""场景"" """":""AutoGLM"" """":""直接与GUI交 互，模拟人 类操作手机"" """":"""" """":""1.接收文字或语音指令，执行如微信 点赞评论、淘宝购物、携程预订酒店、 12306购票、美团点外卖等任务 2.不受限于API调用，直接与图形用 户界面(GUI)交互。""" _sys_auto_gen_doc_id-10051082279853330978-24,""""":"""" """":"""" """":"""" """":""1.软件开发团队提升编码效率。"" """":""Claude 3.5 Haiku"" """":""代码补全、 互动聊天、 数据提取和 标注、实时 内容审核"" """":"""" """":""2.支持客户服务、电商和教育平台等 应用场景。 3.适合金融、医疗和研究等需要处理 大量非结构化数据的行业。 4.确保社交媒体、在线社区和媒体组 织等平台的内容安全"" """":"""" """":"""" """":"""" """":"""" [文字类 2 非原生AI写作助手：产品功能从文字编辑到知识管理扩展]请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明" _sys_auto_gen_doc_id-10051082279853330978-25,"百度文库发布自由画布：11月 12日举办的百度世界 2024大会上，展示了百 度文库和百度网盘联合打造的工具类智能体“自由画布”，让用户可以在一块 类似“画布” 的界面上自由拖拽文档、音视频等素材，迅速生成多模态内容。 Notion AI和百度文库的功能升级及用户增长数据表明，非原生AI写作助手正从 简单写作辅助逐步扩展至知识管理和跨应用的连接器服务。随着连接器和知识问 答功能的完善，写作助手在日常生活和个人管理中也将发挥更大作用。强化了这 类产品在知识管理、智能办公领域的市场吸引力。 表：NotionAI 三季度升级一览 [表：NotionAI 三季度升级一览 图：2024Q3NotionAI Web流量趋势] ""月份"":""7月"" ""NotionAI"":""日历功能推出安卓版本 发布Notion2.43版本，AI问答可使用GPT-4""" _sys_auto_gen_doc_id-10051082279853330978-26,"""月份"":""8月"" ""NotionAI"":""全球用户数突破1亿 正式上线中文版，优化中国用户体验 新增模板市场便捷浏览"" ""月份"":""9月"" ""NotionAI"":""集成搜索、内容生成、数据分析等AI功能 支持PDF和图片快速分析 发布2.45版本，新增Claude模型和AI连接器"" [图：2024Q3NotionAI Web流量趋势 图：2024Q3NotionAI APP月活用户]159 158 157 156 155 154 153 152 7月 8月 9月 Web访问量(百万)" _sys_auto_gen_doc_id-10051082279853330978-27,"[图：2024Q3NotionAI APP月活用户 Web访问量（百万）]16.2 16 15.8 15.6 15.4 15.2 15 7月 8月 9月 APP月活(百万)" _sys_auto_gen_doc_id-10051082279853330978-28,"[图：2024Q3NotionAI APP月活用户 Web访问量（百万）]1 30 29 28 27 26 25 7月 8月 9月" _sys_auto_gen_doc_id-10051082279853330978-29,"[图：2024Q3百度文库Web流量趋势 图：2024Q3百度文库APP月活用户 资料来源：notion，Matthias Frank， similarweb，天风证券研究所]7200 7000 6800 6600 6400 6200 6000 5800 7月 8月 9月 APP月活(个)" _sys_auto_gen_doc_id-10051082279853330978-30,"AI虚拟角色产品：互动创新出现，内容监管和伦理风险升级 Character AI 谷歌反向人才收购：谷歌通过反向人才收购以27亿美元获得 Character AI的技术授权，并雇佣其创始团队（约30名员工）， 加入谷歌Gemini AI项目。Character AI将在未来着力于技术优 化，以丰富谷歌AI生态。 伦理争议升级：10月，一位母亲指控Character AI的聊天机器 人导致其孩子自杀，引发了公众对AI虚拟角色在内容监管和 伦理方面的潜在风险的关注。 Talkie（Minimax 出海产品） 差异化玩法：与Character AI以聊天和角色创建为主不同， Talkie通过卡牌收集与交易功能形成差异化定位。卡牌机制不 仅提升了用户在应用内的停留时间，还增加了用户复购和传 播的可能性。" _sys_auto_gen_doc_id-10051082279853330978-31,"[海外市场表现亮眼：8月，Talkie APP端月活跃用户达2985.47 万，同比增长30.07%；9月月活跃用户达3262万，显示出强劲 的增长潜力。我们预计Talkie将继续通过强化互动机制来提升 用户粘性，并逐步巩固其在AI虚拟角色领域的市场地位。 -15%]7 60% 6 50% 5 40% 4 30% 3 20% 2 10% 1 0 0% 7月 8月 9月 Web访问量(百万) 独立访客(百万) Web访问量MOM" _sys_auto_gen_doc_id-10051082279853330978-32,"-10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% [25% 图：2024年4-9月Character AI Web流量趋势 图：2024Q3 TalkieWeb流量趋势]2 350 2 300 1 250 1 200 5 150 100 50 0 4月 5月 6月 7月 8月 9月 Web访问量(百万) 独立访客(百万) Web访问量MOM" _sys_auto_gen_doc_id-10051082279853330978-33,"[图：2024年4-9月Character AI Web流量趋势 图：2024Q3 TalkieWeb流量趋势 图像类 3] ""特点"":""所属公司"" ""Talkie"":""MiniMax（中国）"" ""Character AI"":""Character Technologies（美国）""" _sys_auto_gen_doc_id-10051082279853330978-34,"""特点"":""目标市场"" ""Talkie"":""海外市场为主，特别是美国， 用户集中在二次元和乙女游戏 的女性玩家群体"" ""Character AI"":""全球市场，主要面向年轻用户，满足 用户模仿、情感陪伴等社交需求""" _sys_auto_gen_doc_id-10051082279853330978-35,"""特点"":""模型"" ""Talkie"":""Minimax自研abab模型，适用于 多模态生成，特别在图像和语 音定制化上表现出色"" ""Character AI"":""Character AI自研模型，侧重对话趣味 性，幻觉处理增加互动娱乐性""" _sys_auto_gen_doc_id-10051082279853330978-36,"""特点"":""核心玩法"" ""Talkie"":""融合卡牌游戏玩法，抽卡、交 易增强互动与变现路径"" ""Character AI"":""以聊天和角色创建为主，玩法较为单 一"" ""特点"":""商业化路径"" ""Talkie"":""内购、订阅、广告，卡牌系统 提供多层次付费选项"" ""Character AI"":""订阅、行业定制化、API使用费、数据 分析服务"" ""特点"":""用户互动深度"" ""Talkie"":""深度陪伴体验，通过长时间互 动满足用户情感需求"" ""Character AI"":""以短期娱乐为主，主要满足聊天和对 话互动"" [图像类 3 图像设计：Canva靠收购扩张版图，美图AI工具表现亮眼]请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明" _sys_auto_gen_doc_id-10051082279853330978-37,"Canva • 美图公司拓宽设计领域布局： • 流量表现：24Q3Canva月均Web访问量达6.87亿，APP月活跃用户数为1.57亿。 • 7月收购AI图像生成初创公司Leonardo.ai，Canva将Leonardo.ai的基础模型Phoenix整合到其现有的Magic Studio产品中，这增强了 Canva在生成式AI领域的能力。这是继3月收购Affinity后的第二次战略收购。通过这次收购，Canva在生成式AI赛道上与Adobe等竞争 对手的竞争力得到了加强。 • 开发者平台全面升级：Canva正在推出 Connect API，产品组合包括Autofill API、设计API、Assest API、文件夹API、导出API、评论 API等，允许开发者将Canva 嵌入现有产品，以创建并同步资产、设计、评论等内容，将 Canva 与其他平台或数据源（例如 Slack 或 Salesforce）更紧密地集成。 X-Design（ AI驱动的美图设计室）成为内地AI设计工具领先产品。" _sys_auto_gen_doc_id-10051082279853330978-38,"[Wink（手机视频创作工具）月活跃用户同比增长约99%，成为公司第三大应用，推动全球增长。 月活（百万） 月活环比]图:2024年1-9月Canva Web流量 10% 800 5% 600 0% 400 -5% 200 -10% 0 -15% 6月7月8月9月 1月2月3月4月5月 访问量环比 访问量(百万)" _sys_auto_gen_doc_id-10051082279853330978-39,"[Wink（手机视频创作工具）月活跃用户同比增长约99%，成为公司第三大应用，推动全球增长。 月活（百万） 月活环比]图:2024年1-9月Canva APP月活 200 15% 10% 150 5% 100 0% 50 -5% 0 -10% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月" _sys_auto_gen_doc_id-10051082279853330978-40,"[月活（百万） 月活环比 图：2024年1-9月美图秀秀Web流量趋势]18 17.5 17 16.5 16 15.5" _sys_auto_gen_doc_id-10051082279853330978-41,"1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 资料来源：similarweb，天风证券研究所 图像生成：Freepik推出Mystic模型，SeaArt向生态平台演变 Freepik发布Mystic模型，直接生成2K高清图像 Freepik与新收购的Magnific AI联合发布了Mystic模型，采用Flux核心算 法和定制化微调，能生成高达2K分辨率的AI图像，提升了图像质量和 文本渲染精度。 发布后，9月独立访客环比增长10%，显示市场对高质量图像生成工具 的需求和潜力。 SeaArt：从内部工具到全民AI创作平台，9月访问量超千万 起源：SeaArt最初作为海艺互娱的内部工具开发，旨在满足美术部门 对AI生成图片的需求。 平台化发展：转型为“全民级AI内容创作平台”，借鉴Midjourney的 思路，引入瀑布流和Remix功能，促进用户从消费者到创作者的转变。 生态建设：提供多层次用户体验，包括SwiftAI工具和ComfyUI高级功 能，支持图像生成、图片换脸、视频换脸、模型训练、AI角色聊天等， 构建强大社区和内容共享生态。" _sys_auto_gen_doc_id-10051082279853330978-42,"[图：2024年6-9月FreepikWeb流量趋势 图：2024年1-9月SeaArt Web流量趋势 图：Mystic 2.5模型]120 100 80 60 40 20 10.0% 0 6月 7月 8月 9月 访问量(百万) 独立访客(百万)" _sys_auto_gen_doc_id-10051082279853330978-43,"[图：2024年6-9月FreepikWeb流量趋势 图：2024年1-9月SeaArt Web流量趋势 图：Mystic 2.5模型]14 12 10 8 6 4 2 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月 访问量(百万) 独立访客(百万)" _sys_auto_gen_doc_id-10051082279853330978-44,"[图：SeaArt社区功能 图像编辑：Remove.bg免费策略引流，腰部市场竞争激烈]FreepikA Generate images 2/e Mystc2.5 Peiragine good tert suppat 451 Clasic Mysic2.5Fle Your creations will be shown here" _sys_auto_gen_doc_id-10051082279853330978-45,"[图：SeaArt社区功能 图像编辑：Remove.bg免费策略引流，腰部市场竞争激烈]立即体验 释放创意灵感SVIP免费试用! 作品 主页 PS2风格 一建证件明(女... 漫画转真人 艺术二维码 发型大师 一键素描 SD3MEDIUM 苹果emoj风格 SD3 MEDIUM" _sys_auto_gen_doc_id-10051082279853330978-46,"Remove.bg：简单精准的免费抠图工具 Remove.bg利用AI自动实现图片背景去除，特点包括操作简单、抠图 精准、支持多种图片格式。提供插件和API功能，为用户提供更多应 用场景。作为专注于抠图的免费网站，吸引了大量使用者，成为高效、 便捷的引流工具。 Fotor：专注海外PC端市场，流量稳步增长 Fotor避开国内竞争激烈的市场，聚焦海外PC端市场，通过SEO战略拓 展网页端图像编辑市场。相较于Midjourney只能通过Discord或alpha Web访问，Fotor提供更直观、便捷的网页端服务，使其在三季度流 量稳定增长，成功反超Midjourney。 Cutout Pro：独特功能与差异化服务 Cutout Pro在三季度的月均访问量1346万。提供抠图去背景、一键视 频背景移除以及老照片上色的独特功能，形成了相较于Fotor和 Midjourney的差异化优势，进一步吸引特定用户群体。 Midjourney：外部图像编辑功能的突破" _sys_auto_gen_doc_id-10051082279853330978-47,"10月Midjourney发布外部图像编辑器和图像重纹理模式，这一功能突 破了以往的图像编辑限制，预计将带动四季度流量正增长，进一步增 强其市场竞争力。 [图：2024年1-9月Remove.bg Web流量 图：2024年1-9月Fotor、Cutout Pro、Midjourney访问量（百万）]80 10% 70 5% 60 50 40 0% 30 20 -5% 10 0 -10% 4月 6月 1月 2月 3月 5月 7月 8月 9月 访问量环比 访问量(百万)" _sys_auto_gen_doc_id-10051082279853330978-48,"[图：2024年1-9月Fotor、Cutout Pro、Midjourney访问量（百万） 视频类 4]20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 1月 4月 9月 2月 3月 5月 6月 7月 8月 Fotor Cutout Pro Midjourney" _sys_auto_gen_doc_id-10051082279853330978-49,"[视频类 4 抖音剪辑表现出众，快手生成更佳，校企联合催生视频模型黑马]请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明" _sys_auto_gen_doc_id-10051082279853330978-50,"字节跳动：剪映/CapCut全球化登顶，移动端优势显著 三季度，剪映web平均访问量4137.6万，APP平均月活4.42亿。 • 剪映：剪映定位视频编辑软件，以操作简单和界面友好著称。渗透率高。 CapCut（海外版）凭借免费和无广告弹窗的优势，深受海外移动端用户青 睐。 • 即梦AI：字节旗下视频/图片生成利器，9月底接入豆包·视频生成模型，且 落地多项业务。如数字分身、电商带货视频。 • 9月24日发布PixelDance和Seaweed两款大模型。 [图：2024Q3剪映Web访问量（百万） 和平均访问停留时长 图：2024Q3CapCutAPP月活&下载量]42.5 0:03:36 42 0:03:27 41.5 0:03:19 41 0:03:10 40.5 0:03:01 40 0:02:53 39.5 39 0:02:44 7月 8月 9月 访问量(百万) 平均访问停留时长" _sys_auto_gen_doc_id-10051082279853330978-51,"[图：2024Q3CapCutAPP月活&下载量 快手：Kling AI成后起之秀]250% 500 200% 201% 400 150% 300 100% 50% 200 0% 100 -50% 0 -100% 7月 8月 9月 月活(百万) 下载量(百万) 下载量环比" _sys_auto_gen_doc_id-10051082279853330978-52,"KLING AI 8月访问量环比增长592%，上线后三个月访问量达1667万。 三季度末推出“可灵1.5”模型，在画质质量、运动合理性和语义理解等方面 显著提升。新增“对口型”功能，增强用户参与感，吸引更多群体使用。 校企联合：生数科技与清华大学的Vidu大模型 7月30日，国内首个纯自研视频大模型Vidu全球上线，8月访问量达539万。 三季度下旬， Vidu发布新功能“主体参照”，视频生成更稳定。9月25日， Vidu正式开放API，接入百度智能云千帆大模型平台，将增强语义理解能力。 图：2024Q3 ViduWeb流量趋势 [访问量（百万） 图：2024Q3 KlingAI Web流量趋势]14 12 10 8 6 4 2 0 7月 8月 9月" _sys_auto_gen_doc_id-10051082279853330978-53,"[图：2024Q3 KlingAI Web流量趋势 资料来源：similarweb，澎湃新闻，天风证券研究所]18 16 14 12 10 8 64 20 7月 8月 9月" _sys_auto_gen_doc_id-10051082279853330978-54,"[音频类 5 AI音乐陷版权诉讼风波，AI配音一枝独秀]请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明" _sys_auto_gen_doc_id-10051082279853330978-55,"AI音乐赛道 AI配音赛道 Suno：凭借简便的操作方式和活跃的社区互动，三季度的平均月访问量达了5606.6万。 版权争议亟待解决：6月底，美国唱片业协会（RIAA）起诉Suno和Udio，指控其未经授 权使用受版权保护的音乐作为AI训练数据，每首作品索赔高达15万美元 新功能发布:Overs功能让用户轻松翻唱多种风格歌曲，提升参与感和创造力；Suno Scenes通过上传照片或视频自动生成专属歌曲，有望吸引更多用户。 Udio：24M4发布，作为新入局者，用户专注度更高。Udio注重专业级的高保真音质， 专业用户，用户平均访问停留时间为10分16秒。 [ElevenLabs推出Voice Design功能，将AI配音与文本生成模式相结合，引领配音赛道发展。 图：2024Q3UdioWeb流量]图:2024Q3Suno Web流量 80 0:08:04 0:08:00 60 0:07:55 40 0:07:51 0:07:47 20 0:07:42 0 0:07:38 7月 8月 9月 访问量(百万) 平均访问停留时间(时:分秒)" _sys_auto_gen_doc_id-10051082279853330978-56,"[图：2024Q3UdioWeb流量 表：AI音频产品一览表]10 0:14:24 5 0:07:12 0 0:00:00 7月 8月 9月 访问量(百万) 平均访问停留时间(时:分秒)" _sys_auto_gen_doc_id-10051082279853330978-57,"[表：AI音频产品一览表 资料来源：similarweb，ai-bot，天风证券 研究所] """":"""" ""产品"":"""" ""功能"":"""" ""适用场景 定价策略"":"""" """":"""" ""产品"":""Suno"" ""功能"":""文本/照片/视频 生成歌曲、一键 翻唱"" ""适用场景 定价策略"":""音乐创作、背景音乐 生成、歌词创作 基于使用量 的分层定价"" """":"""" ""产品"":"""" ""功能"":""自定义文本生成"" ""适用场景 定价策略"":"""" """":"""" ""产品"":""Elevenl abs Udio"" ""功能"":""语音、文本转语 音、声音克隆、 AI语音库社区、 音频编辑 文本生成歌曲、 人声合成、音乐 编辑、社区分享"" ""适用场景 定价策略"":""文字转语音：播音、 游戏角色配音、视频 旁白、有声书等 基于使用量 和功能组合 的分层定价 音乐人或内容创作者 用来快速生成歌曲或 背景音。 免费Beta公测"" " _sys_auto_gen_doc_id-10051082279853330978-58,"[产品 功能 适用场景 定价策略 Suno 文本/照片/视频 生成歌曲、一键 翻唱 音乐创作、背景音乐 生成、歌词创作 基于使用量 的分层定价 自定义文本生成 Elevenl abs Udio 语音、文本转语 音、声音克隆、 AI语音库社区、 音频编辑 文本生成歌曲、 人声合成、音乐 编辑、社区分享 文字转语音：播音、 游戏角色配音、视频 旁白、有声书等 基于使用量 和功能组合 的分层定价 音乐人或内容创作者 用来快速生成歌曲或 背景音。 免费Beta公测 资料来源：similarweb，ai-bot，天风证券 研究所]图:2024Q3 ElevenLabs Web流童 15 0:05:20 14.8 0:05:15 14.6 14.4 0:05:11 14.2 0:05:07 14 13.8 0:05:02 7月 8月 9月 访问量(百万) 平均访问停留时间(时:分秒)" _sys_auto_gen_doc_id-10051082279853330978-59,"[教育类 6 AI教育：开学季流量大涨，国内出海应用亮眼，大厂入局AI教育]请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明" _sys_auto_gen_doc_id-10051082279853330978-60,"AI教育回暖 图：2024年6-9月Web访问量（百万） 流量呈现周期性：6-8月暑假期间流量明显下滑，9月开学后 迅速回升。 训练数据优势：AI教育产品在训练数据方面具备显著优势。 除了经典的学科教材和学术文献数据外，Q-Chat拥有Quizlet 的资源，而CheggMate则利用Chegg长期积累的教材解析、 课程资料和作业答案，进一步提升了数据质量和多样性。 100 80 60 40 20 0 中国教育应用出海成绩亮眼 Gauth-字节跳动 -主要功能为拍照解题，尤其在STEM（科学、技术、工程和 数学）科目方面表现出色。 -24M9Web访问量1461万，APPMAU达3905万。 图：2024年2-9月Web访问量（百万） Question AI-作业帮 24M9Web访问量235万， APPMAU达1381万。 •美国市场占据绝对主导地位，占比72.91%。 国内又一大厂入局，AI教育蓬勃发展 表：AI教育产品一览表" _sys_auto_gen_doc_id-10051082279853330978-61,"[表：AI教育产品一览表 6月 7月 8月 9月 Q-Chat CheggMate Gauth QuestionAI] ""产品"":""Q-Chat"" ""公司"":""Quizlet"" ""主要特征"":""AI 导师：对话式学习、 测验""" _sys_auto_gen_doc_id-10051082279853330978-62,"""产品"":""CheggMate"" ""公司"":""Chegg"" ""主要特征"":""个性化评估、即时反馈、 与 Chegg 工具集成"" ""产品"":"""" ""公司"":"""" ""主要特征"":"""" ""产品"":""Gauth"" ""公司"":""字节跳动"" ""主要特征"":""作业辅导：拍照解题、 支持PDF、擅长STEM 实时导师支持：超50000 名导师""" _sys_auto_gen_doc_id-10051082279853330978-63,"""产品"":"""" ""公司"":"""" ""主要特征"":"""" ""产品"":""QuestionAI"" ""公司"":""作业帮"" ""主要特征"":""AI Chat，拍照截图，文 本总结"" [6月 7月 8月 9月 Q-Chat CheggMate Gauth QuestionAI 图：2024年1-9月APP月活（百万）]16 暑假 14 12 10 8 6 4 2 0 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 Gauth访问量(百万) QuestionAl访问量(百万)" _sys_auto_gen_doc_id-10051082279853330978-64,"[图：2024年1-9月APP月活（百万） 10月24日，豆神教育与智谱华章成立合资公司，专注AI教育 产品的技术研发及销售。]45 暑假 40 35 30 25 20 15 10 5 0 1月 2月 3月 4月 6月 7月 8月 9月 5月 Gauth月活(百万) QuestionAl月活(百万)" _sys_auto_gen_doc_id-10051082279853330978-65,"风险提示 数据全面性风险。本报告中的流量数据来自SimilarWeb，仅涵盖网页访问量，未包括通过应用程序接口（API）产生的流量。APP下载 量和活跃用户数据来自data.ai，仅包括App Store和Google Play的数据，不包括其他商店的数据。 技术发展不及预期。AI技术仍在快速发展中，未来的发展方向、成熟度和应用范围存在不确定性。技术突破或瓶颈可能对投资回报产生 重大影响。 [政策法规变化风险。AI领域的法规和政策尚未完全成熟，未来可能会出现更多限制或规范性政策，影响AI技术的商业化应用。 一般声明]请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明" _sys_auto_gen_doc_id-10051082279853330978-66,"特别声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证 券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未 经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、 服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证" _sys_auto_gen_doc_id-10051082279853330978-67,"券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑 到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时 考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其 关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在 不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。" _sys_auto_gen_doc_id-10051082279853330978-68,"天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交 易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意 见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融 服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明" _sys_auto_gen_doc_id-10051082279853330978-69,"[投资评级声明 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 22] ""类别"":""股票投资评级"" ""说明"":""自报告日后的6个月内，相对同期沪 深300指数的涨跌幅"" """":"""" ""评级"":""买入"" ""体系"":""预期股价相对收益20%以上"" 增持 预期股价相对收益10%-20% 持有 预期股价相对收益-10%-10% 卖出 预期股价相对收益-10%以下 行业投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期沪 深300指数的涨跌幅 强于大市 预期行业指数涨幅5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 22" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-0,[2024年 11月 29日] _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-1,"首次覆盖 随着 2022年 11月底 OpenAI发布 ChatGPT 3.5，AI相关行业在 2023年进入爆发式发展。OpenAI随 后发布 ChatGPT 4.0，谷歌、Meta等多家厂商也陆续推出 Gemini、Llama等 AI大模型。根据 IDC数 据，全球生成式 AI市场空间 2020年至 2023年上涨了约 6倍，预计 2024年至 2030年期间复合增 长率达到 40%，2030年有望接近万亿美元。AI算力芯片作为 AI大模型行业的最重要支撑，也正享 受行业高增长红利。AI服务器中的 GPU，也包括端侧手机的 SoC，还有个人电脑中的 CPU，均受益 于 AI算力需求增量。因此，我们重申全球 AI算力芯片行业的“超配”评级。首次覆盖超威半导体 （AMD.US）给予“买入”评级，目标价 168.7 美元。首次覆盖联发科（2454.TT）给予“买入”评 级，目标价 1,468.5新台币。首次覆英特尔（INTC.US）给予“卖出”评级，目标价 20.4美元。 [超配 马智焱（科技分析师） ivy_ma@spdbi.com]" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-2,"[(852) 2809 0300 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。]" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-3,"[(852) 2809 0300 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。]" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-4,"[本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 目录]" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-5,"全球 AI算力芯片行业投资要点.....................................................................................................4 全球 AI行业概览：爆发式增长...................................................................................................11 ◼ 全球 AI行业具备较大的成长空间 ............................................................................... 11 ◼ AI端侧大模型正在快速落地中，带动端云协同需求 .................................................. 14 ◼ AI算力芯片产能瓶颈逐步解决，供需趋于平衡 .......................................................... 20 ◼" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-6,"中国 AI算力芯片加速国产化 ......................................................................................... 21 从 GPU、CPU、SoC看 AI算力芯片发展趋势 ..............................................................................23 ◼ GPU是生成式 AI最重要的算力基础 ............................................................................. 24 ◼ CPU行业受益于服务器需求增长................................................................................... 29 ◼" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-7,"SoC行业有望承载端侧 AI需求增量 .............................................................................. 36 美股科技股价值投资回顾及展望 ................................................................................................40 ◼ 美进入降息周期有利于成长科技股估值上行 .............................................................. 40 ◼ 美股纳斯达克以及M7具备长线的基本面推动成长的能力 ....................................... 41 ◼ 全球主要 AI算力芯片公司比较 ..................................................................................... 45" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-8,"超威半导体（AMD.US）首次覆盖：多布局享受 AI算力芯片增长红利 .....................................48 ◼ CPU、GPU市占率持续提升 ........................................................................................... 50 ◼ 数据中心业务营收快速扩张有望带动毛利率增长 ...................................................... 55 ◼ 估值 .................................................................................................................................. 56 ◼" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-9,"SPDBI乐观与悲观情景假设............................................................................................ 58 ◼ 风险提示 .......................................................................................................................... 60 ◼ 公司背景 .......................................................................................................................... 61 ◼" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-10,"财务报表 .......................................................................................................................... 62 联发科（2454.TT）首次覆盖：端侧 AI普及打开成长天花板 .....................................................65 ◼ AI助力公司成长 .............................................................................................................. 67 ◼ 估值 .................................................................................................................................. 70 ◼" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-11,"SPDBI乐观与悲观情景假设............................................................................................ 73 ◼ 风险提示 .......................................................................................................................... 74 ◼ 公司背景 .......................................................................................................................... 75 ◼" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-12,"财务报表 .......................................................................................................................... 76 英特尔（INTC.US）首次覆盖：AI算力芯片的后周期玩家 ........................................................79 ◼ 公司业绩上扬仍需时日 .................................................................................................. 81 ◼ 估值 .................................................................................................................................. 87 ◼" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-13,"SPDBI乐观与悲观情景假设............................................................................................ 91 ◼ 风险提示 .......................................................................................................................... 93 ◼ 公司背景 .......................................................................................................................... 94 ◼" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-14,"[财务报表 .......................................................................................................................... 95 全球 AI算力芯片行业再回顾：生成式 AI 开启科技行业超级成长周期]浦銀國際 SPDB INTERNATIONAL" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-15,◼ 端云协同，生成式 AI行业大幅成长，开启科技行业超级成长周期：自 2022 年底 ChatGPT 面向公众开放以来，生成式 AI带动了新一轮的生 产效率提升，也开启了新一轮 AI 投资机遇。根据 IDC 数据，2020 年 至 2023年全球生成式 AI市场空间上涨了约 6倍，预计 2024年至 2030 年期间复合增长率达到 40%，2030 年有望接近万亿美元。作为 AI 大 模型行业最重要支撑的 AI算力芯片也正享受行业高增长红利。因此， 我们重申全球 AI 算力行业的“超配”评级。超威半导体（AMD.US） 受益于多个 AI算力芯片布局，充分受益于端云协同增量，首次覆盖给 予“买入”评级。联发科（2454.TT）受益于 AI在智能手机和新能源车 两个 C端端侧行业的渗透，给予“买入”评级。虽然英特尔（INTC.US） 也受益于 AI算力芯片需求增长，但是财务兑现仍需时日，给予“卖出” 评级。 _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-16,"◼ 全球生成式 AI行业仍然处于发展初期阶段，对于 AI算力芯片需求仍 然处于大幅成长的阶段：AI大模型行业正处于发展的初期阶段，即科 技巨头和初创企业等大量厂商处于百家争鸣的阶段。因此，AI行业仍 然处于由大模型厂商，即供应端，推动 AI大模型快速迭代、性能加速 提升、行业高速发展的时期。与此同时，AI 算力芯片性能大幅提升， 单位成本快速下降，这会带动 AI 大模型更快普及，推广至更多 B 端 使用场景，利于商业闭环。因此，AI算力芯片产能扩张会带来行业的 有效增量，目前行业仍然处于大幅增长的阶段。" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-17,◼ 端侧 AI算力芯片大幅成长，并反哺云侧 AI的算力需求：AI大模型从 云侧向端侧渗透和延伸，会有效拓展 AI大模型在 C端用户的使用。AI PC、Gen-AI智能手机、高阶智驾新能源车和 ARVR等都是触及用户较广 的端侧 AI落地载体。一方面，渗透率的提升带动端侧 AI芯片出货量增 长。并且，AI 用户体验的提升有望催生各类终端的换新需求。另一方 面，为了支撑 AI算力，端侧芯片半导体价值量提升，利于行业规模增 速高于出货量增速。最后，为了实现更好的端侧 AI体验，各终端品牌 厂商也会增加云侧大模型的基建投入，从而更好地迭代端侧 AI的能力。 _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-18,"◼ 美股 AI 算力芯片行业公司的市值仍有上行空间：我们认为当前美股 AI 算力芯片依然还有上行空间。这主要来自于两个方面的动能：1） 半导体周期基本面仍有上行空间，并且 AI 的增量需求是未来基本面 上行的最主要动能；2）AI 大模型初创企业估值提升有望向二级市场 传导。在过去几个月，AI初创企业估值持续提升。二级市场受一级市 场传导，公司估值溢价有望跟随。目前，AMD和联发科的估值虽然高 于各自的历史均值，但都具备上移的潜力。美国进入降息周期叠加 AI 带动的科技产业变革，有望推动美股 AI算力芯片的估值中枢上移。 ◼ 投资风险：全球或美国经济面临增长压力，包括服务器、智能手机和 新能源车等在内的多个下游终端的需求不及预期；AI大模型需求爆发 持续性弱于预期，大模型厂商商业闭环或盈利能力低于预期；全球半 导体周期上行动能不足；行业竞争加剧，拖累利润表现；AI算力芯片 迭代不及预期。 沈岱 首席科技分析师 tony_shen@spdbi.com (852) 2808 6435 马智焱 科技分析师 ivy_ma@spdbi.com (852) 2809 0300" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-19,"黄佳琦 科技分析师 sia_huang@spdbi.com (852) 2809 0355 2024年 11月 29日 超威半导体 (AMD.US) 目标价（美元） 168.7 潜在升幅/降幅 +22% 目前股价（美元） 137.7 联发科 (2454.TT) 目标价（新台币） 1,468.5 潜在升幅/降幅 +17% 目前股价（新台币） 1250.0 英特尔 (INTC.US) 目标价（美元） 20.4 潜在升幅/降幅 -15% 目前股价（美元） 24.1 注：美股股价截至 2024年 11月 26日，台股 股价截至 2024年 11月 27日 [资料来源：FactSet, 浦银国际 全球 AI算力芯片行业投资要点]买入" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-20,"[资料来源：FactSet, 浦银国际 全球 AI算力芯片行业投资要点]买入" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-21,"[资料来源：FactSet, 浦银国际 全球 AI算力芯片行业投资要点]卖出" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-22,"[资料来源：FactSet, 浦银国际 全球 AI算力芯片行业投资要点]" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-23,"[资料来源：FactSet, 浦银国际 全球 AI算力芯片行业投资要点]" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-24,"[资料来源：FactSet, 浦银国际 全球 AI算力芯片行业投资要点]" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-25,"[资料来源：FactSet, 浦银国际 全球 AI算力芯片行业投资要点]" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-26,"2022年 11月底，OpenAI发布 ChatGPT 3.5。紧随其后，生成式 AI，在供应 端的推动下，进入爆发式发展期。无论是 OpenAI随后发布的 ChatGPT 4.0， 还是谷歌、Meta等多家厂商发布的 Gemini、Llama等 AI大模型，都是这一 轮 AI行业爆发式发展的体现。AI算力芯片作为本轮 AI浪潮基本且不可或缺 的硬件基础，成为这波浪潮最先受益的行业。 我们清晰地看到，大模型的到来成为了 AI 行业发展的奇点，当前行业处于 加速上行的高速发展阶段。美国的 CSP（Cloud Service Provider，云服务提供 商）大幅增加对于 AI算力芯片的资本开支，并且推动其 AI大模型快速更新 迭代。而且，大量的公司不愿意在这波浪潮中落后，B端需求初见端倪并快 速成长，希望借助生成式 AI，提高生产力。 同时，AI 大模型正在快速向个人电脑、智能手机、新能源车等端侧快速渗 透，从而促进 AI进入 C端领域，并进一步打开市场空间。" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-27,"因此，我们在这篇报告中试图回答三个问题：1）在 AI大模型发展大爆发之 后，目前行业发展处于怎样的阶段，是否还有上行空间？2）AI大模型会给 端侧带来多少的空间增量，可以拉动多大的存量空间？3）如何看待当前全 球头部 AI玩家的预期、估值和股价空间？ 第一，在 AI大模型发展大爆发之后，目前行业发展处于怎样的阶段？短中 长期，AI算力行业是否还有较大的上行空间？ 我们认为 AI行业仍然处于发展较为早期的快速增长阶段。这个基本判断， 与我们于 2024年 7月 2日发布的报告（全球 AI算力行业首次覆盖）中的分 析相比，并没有变化。 首先，从大模型供应商的角度，这这些厂商不断推动 AI 大模型迭代升级演 变，从而持续拉动对于 AI算力芯片的需求。 我们看到本轮 AI技术对于大参数大数据量有着较高的要求。这是目前 AI大 模型基础性能的升级和迭代方向之一。今年全球头部厂商（包括谷歌、Meta、 Open AI等）发布的大模型或者新的版本，性能都较去年提升。" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-28,"同时，从各家厂商自身大模型横向拓张来看，AI大模型厂商也在推出更多细 分/专业能力更强的垂类大模型。这是从通用能力大模型的基础上扩张而来。 例如，Open AI在 2024年 9月发布的 GPT-o1的复杂推理能力明显进步，在 编程等领域专业能力更强。 [头部的 AI 大模型厂商需要维持竞争优势，并未进入行业整合阶段。由于各 家上市企业和初创公司的战略和资金支持，AI 大模型行业仍然处于大投入 阶段。美国的头部科技巨头，如 Open AI、谷歌、Meta等，推出的 AI大模 4 型，都有其某些性能方面的领先和优势，并未出现性能明显更优或者能力显 著掉队的玩家。在现阶段，他们都需要在本轮 AI 浪潮中保持投入，保持竞]浦銀國際 SPDB INTERNATIONAL" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-29,"[头部的 AI 大模型厂商需要维持竞争优势，并未进入行业整合阶段。由于各 家上市企业和初创公司的战略和资金支持，AI 大模型行业仍然处于大投入 阶段。美国的头部科技巨头，如 Open AI、谷歌、Meta等，推出的 AI大模 4 型，都有其某些性能方面的领先和优势，并未出现性能明显更优或者能力显 著掉队的玩家。在现阶段，他们都需要在本轮 AI 浪潮中保持投入，保持竞]" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-30,"争优势。 因此，从 AI大模型的供应角度来看，由于行业处于发展初期，在 AI模型的 性能迭代的竞争环境中，行业需求的快速成长将带动 AI算力芯片快速成长。 其次，从 AI算力芯片玩家的角度看，芯片性能快速提升叠加单位算力的成 本快速下降，推动 AI大模型综合成本下行，从而推动新技术的快速普及。 根据我们对行业发展的追踪，英伟达数据中心近三次的 GPU（A100、H100、 B200）的迭代，除了计算能力大幅提升外，每单位算力的成本是显著下降的。 这是科技行业发展初期的另外一个重要特征，即成本下降带来新技术的快 速普及。 而且，英伟达芯片的综合功耗也是下降的。这会为 AI 大模型行业的竞争， 从最高性能领先向综合成本领先等多指标发展。例如，在今年 5月，谷歌在 更新 Gemini 1.5 Pro大模型版本的同时发布了具备性价比版本的 Gemini 1.5 Flash。这都是基于包括 AI算力芯片在内的成本下降的基础上。" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-31,"在这个过程中，AI大模型厂商也有意愿采用自家设计的芯片，从而更好地满 足功能更加聚焦、成本更加具备优势的应用场景。通常来讲，AI大模型的训 练对于芯片性能要求更高，而大模型的推理对于芯片性能的要求相对偏低。 例如，谷歌自研的 TPU芯片在谷歌内部有大量使用。 所以，AI算力芯片既受益于 AI大模型需求的快速成长，又在技术进步成本 下降的过程中，推动新技术的普及，带来行业的增量。 根据我们的观察和跟踪，一方面，市场上第三方数据库，对于 2024年 AI服 务器出货量的渗透率预测，相较于此前都有上调，目前 AI 服务器收入渗透 率已经在二季度达到 29%（图表 2）。另一方面，与 AI 相关的上市企业/初 创公司，持续得到资金的支持，尤其在大模型技术以及商业闭环方面有大幅 投入。这将持续推动 AI 或大模型技术本身快速升级迭代，从而推动行业大 幅上行。" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-32,"TrendForce预计 AI服务器出货量将从 2023年的 118万台增长至 2024年的 167万台，预计2025年将会增长至214万台。从渗透率来看，根据TrendForce， 2023 年、2024 年、2025 年，全球 AI 服务器出货量渗透率达到/预计达到 8.8%、12.2%、15.0%（图表 1）。 [与科技新兴产业发展趋势类似，目前 AI服务器渗透率也处于加速上扬阶段， 速度快于一年/半年以前的市场预测。我们预期未来 2-3 年，AI 服务器渗透 率保持上扬的趋势，带动 AI 算力芯片需求加速上扬。从我们对行业的追踪 来看，AI算力芯片增长动能强劲，下行风险较小。 图表 1：AI服务器出货量渗透率]浦銀國際 SPDB INTERNATIONAL" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-33,"[与科技新兴产业发展趋势类似，目前 AI服务器渗透率也处于加速上扬阶段， 速度快于一年/半年以前的市场预测。我们预期未来 2-3 年，AI 服务器渗透 率保持上扬的趋势，带动 AI 算力芯片需求加速上扬。从我们对行业的追踪 来看，AI算力芯片增长动能强劲，下行风险较小。 图表 1：AI服务器出货量渗透率]" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-34,"[图表 1：AI服务器出货量渗透率 图表 2：AI服务器收入渗透率]AI服务器出货量(万台) AI服务器渗透率(右轴) 250 20% 200 15% 150 10% 100 5% 50 0 0% 2022 2023 2024E 2025E" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-35,"资料来源：TrendForce、浦银国际 [资料来源：Counterpoint、浦银国际 第二，生成式 AI会给端侧带来多少的空间增量？端侧 AI的应用可以拉动多 大的存量空间？]非AI服务器收入(百万美元) AI服务器收入(百万美元) AI服务器渗透率(右轴) 40% 50,000 40,000 30% 30,000 20% 20,000 10% 10,000 0 0% 3Q23 4Q23 1Q24 2Q24" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-36,"端侧 AI对于 AI算力芯片需求主要体现在两个方面： 1）可以触达 C端的终端设备本身的出货量大幅提升。尽管 C端终端并不需 要具备训练 AI大模型的能力，但是这些 AI设备注重 AI大模型的推理能力， 同时需要在功耗、成本、实时性、隐私等方面具备较好表现。因此，这需要 在原有 CPU、GPU 等端侧芯片上增加包括 NPU 在内的更加高效的 AI 算力， 从而带动相关半导体价值量的提升。台积电曾在 2Q24业绩会中分享过，AI 算力要求的提升会带动端侧算力芯片尺寸增加 5%-10%。 2）为了更好地提升 C端用户体验，终端品牌厂商同样需要云端的 AI算力来 训练自身的大模型，从而大幅提升小参数量的端侧模型能力。这是从端侧推 理体验需求反哺云侧训练算力需求提升，再次带动云侧 AI算力的增长。 首先，具备端侧 AI大模型能力的终端设备出货量大幅提升，带动具备更高 AI算力芯片出货量提升。在近半年来，无论是智能手机品牌、笔记本电脑品 牌，还是新能源车企都在发布具备端侧 AI 能力的终端产品。生成式 AI 正在 快速渗透到各种电子终端中。因此，AI算力芯片在端侧的需求也在大幅增长。" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-37,"今年 9月苹果发布的 iPhone 16系列手机首次正式搭载 Apple Intelligence， 使得苹果生态设备中的语音助手 Siri 可实现跨平台调用能力。Apple Intelligence也具备生成式 AI典型能力，例如图像生成、邮件撰写等。 [今年 10月，小米发布小米 15系列手机，搭载澎湃 OS 2，其中包含 HyperAI 子系统。这是小米在自身手机上首次实现 AI 动态壁纸、AI 写作、AI 识音、 AI翻译以及 AI妙书等功能。而且，小米也升级了 AI智能助手“超级小爱”， 打通感知、理解、执行等全链路能力。 今年 11月，小鹏发布 P7+，实现了轻雷达、轻地图的智驾能力。与 OpenAI 最新 o1推理模型类似，小鹏的智驾借助自身端到端架构，追求极致智能的 智驾体验。而且，小鹏大模型实现云端协同，其云端大模型参数量是车端的 80多倍。]浦銀國際 SPDB INTERNATIONAL" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-38,"[今年 10月，小米发布小米 15系列手机，搭载澎湃 OS 2，其中包含 HyperAI 子系统。这是小米在自身手机上首次实现 AI 动态壁纸、AI 写作、AI 识音、 AI翻译以及 AI妙书等功能。而且，小米也升级了 AI智能助手“超级小爱”， 打通感知、理解、执行等全链路能力。 今年 11月，小鹏发布 P7+，实现了轻雷达、轻地图的智驾能力。与 OpenAI 最新 o1推理模型类似，小鹏的智驾借助自身端到端架构，追求极致智能的 智驾体验。而且，小鹏大模型实现云端协同，其云端大模型参数量是车端的 80多倍。]" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-39,"根据 Counterpoint的预测，2024年、2025年 AI智能手机渗透率将达到 18% 和 29%。根据 Counterpoint数据，今明两年全球高阶 AI PC渗透率将达到 5%、 15%（图表 3）。 进一步看，AI在MR等设备具备较大潜力。例如，去年发布的雷朋眼镜则是 搭载了Meta的 Llama大模型。因此，我们对于未来端侧 AI算力芯片增长保 持乐观的态度。 其次，端云协同再次反哺云端 AI算力芯片需求提升。端侧 AI大模型的用户 体验提升依赖于端侧 AI 大模型能力的提升，从而催生云端大模型能力的迭 代。云端协同可以更快带动端侧 AI 模型能力升级，保持各家公司的竞争差 异化和优势。 在今年三季报业绩会上，特斯拉表示正在加大对 AI 的投入，提升硬件端算 力芯片的购买，因此其三季度资本支出上升至单季度 35亿美元。其主要目 的是为了大幅扩张其服务器算力产能以提升 AI 大模型的训练能力，为其新 能源车自动驾驶以及人形机器人具身智能提供基石。" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-40,"为推动其 AI进展，小米也在 AI领域大力投入，尤其在算力方面。通过自建 与租赁算力两种方式，小米可以快速增强训练端的算力保障。这为跨平台的 自研 HyperAI提供支撑，也为其小米汽车智驾模型保驾护航。 造车新势力小鹏大力推动端到端的云端协同。小鹏今年在训练算力上的支 出可能达到 1亿美元，具备 7,000张以上的 GPU卡。公司预期 AI大模型带 来自动驾驶能力颠覆性变革，智驾体验在未来 12-18月大幅提升。 我们认为这些端侧 AI模型、C端 AI体验将推动终端品牌，包括但不局限于 智能手机、笔记本电脑、新能源车、ARVR等终端，致力于提升其云端大模 型能力，构建自身 AI大模型能力的差异化和竞争优势。这为基础 AI大模型 厂商（如 OpenAI、谷歌等）带来行业空间的增量需求。" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-41,"[所以，从今明两年的时间维度看，能够支持端侧 AI大模型算力的芯片预计 将取得较高增速，包括应用于智能手机的高通骁龙 Gen 系列、联发科天玑 系列，智能驾驶中使用的英伟达 Orin和 Thor，以及终端品牌厂商潜在的自 研 AI算力芯片等。同时，端侧 AI 需求会拉动整体 AI 算力芯片训练端的需 求，拓展 AI算力芯片的增长边界。长期来看，作为具身智能载体，人形机 器人有潜力超过智能手机和汽车等终端行业的规模，带来更大的 AI 算力芯 片需求增量。 注：AI服务器渗透率 E=Trendforce预测，AI手机、AI 手机及 AI PC渗透率 E=Counterpoint预测；AI笔记本电脑指具备高阶 AI功能的笔记本电脑 资料来源： Trendforce、Counterpoint、浦银国际]浦銀國際 SPDB INTERNATIONAL" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-42,"[所以，从今明两年的时间维度看，能够支持端侧 AI大模型算力的芯片预计 将取得较高增速，包括应用于智能手机的高通骁龙 Gen 系列、联发科天玑 系列，智能驾驶中使用的英伟达 Orin和 Thor，以及终端品牌厂商潜在的自 研 AI算力芯片等。同时，端侧 AI 需求会拉动整体 AI 算力芯片训练端的需 求，拓展 AI算力芯片的增长边界。长期来看，作为具身智能载体，人形机 器人有潜力超过智能手机和汽车等终端行业的规模，带来更大的 AI 算力芯 片需求增量。 注：AI服务器渗透率 E=Trendforce预测，AI手机、AI 手机及 AI PC渗透率 E=Counterpoint预测；AI笔记本电脑指具备高阶 AI功能的笔记本电脑 资料来源： Trendforce、Counterpoint、浦银国际]" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-43,"[所以，从今明两年的时间维度看，能够支持端侧 AI大模型算力的芯片预计 将取得较高增速，包括应用于智能手机的高通骁龙 Gen 系列、联发科天玑 系列，智能驾驶中使用的英伟达 Orin和 Thor，以及终端品牌厂商潜在的自 研 AI算力芯片等。同时，端侧 AI 需求会拉动整体 AI 算力芯片训练端的需 求，拓展 AI算力芯片的增长边界。长期来看，作为具身智能载体，人形机 器人有潜力超过智能手机和汽车等终端行业的规模，带来更大的 AI 算力芯 片需求增量。 注：AI服务器渗透率 E=Trendforce预测，AI手机、AI 手机及 AI PC渗透率 E=Counterpoint预测；AI笔记本电脑指具备高阶 AI功能的笔记本电脑 资料来源： Trendforce、Counterpoint、浦银国际]2024E 2025E 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% AI手机渗透率 AI笔记本电脑渗透率 AI服务器渗透率" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-44,"第三，当前全球头部 AI玩家的股价已经反映了多少市场预期？如何看待当 前全球头部 AI玩家的估值和股价空间？ 我们沿用 7月份报告中的分析框架，将 AI算力芯片潜在空间拆分为两个部 分：1）半导体周期层面，2）AI大模型初期爆发层面。我们认为当前美股 AI 算力芯片的估值依然有小量的上行空间。这一结论与半年前的判断相比并 无变化。 首先，从周期维度看，全球半导体周期依然处于上行中，有望推动 AI算力 芯片继续上行。AI算力芯片增量是本轮全球半导体上行的最重要动能之一， 且有望在半导体行业上行触顶之后，维持细分行业的上行动能。 从基本面来看，全球半导体月度销售额同比增速仍然未见触顶，在今年 8月 份达到 20.6%的高点，较 2023年 4月-21.6%的低点连续上行 17个月。我们 预期 AI 算力等需求持续带来半导体行业销售额增量，有持续推动行业上行 的动能，AI算力芯片的基本面仍有上行空间。这是推动行业指数以及主要龙 头公司成长的最重要动能。" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-45,"[其次，本轮 AI行业再次爆发，不仅将带动各家巨头入局，也同样带动 OpenAI 等初创企业的估值水涨船高。根据 2024 年 9月新闻报道，2024 年 OpenAI 最新一轮的估值已经达到 1,570 亿美元（图表 5），较半年前可以确认到的 新闻报道的 800亿美元，增长了 96%。美股的 AI大模型厂商 Palantir的市销 率估值也在近半年中快速提升至 60x 以上。在 6 月份之后，我们已经看到 OpenAI及其他 AI大模型初创企业带动二级市场 AI板块估值中枢上移。 从半导体行业估值面来看，费城半导体指数的市盈率（过去 12个月）在 2022 年 9月触达 15.1x的底部后，维持了 2年的上行周期，在今年 7月份轻微调 整后，再次上行至今年 10 月高点附近的 49.7x。以当前未来 12 个月 30.2x 市盈率以及高速成长的基本面来看，我们认为 AI 算力芯片行业估值风险并 不大。]浦銀國際 SPDB INTERNATIONAL" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-46,"[其次，本轮 AI行业再次爆发，不仅将带动各家巨头入局，也同样带动 OpenAI 等初创企业的估值水涨船高。根据 2024 年 9月新闻报道，2024 年 OpenAI 最新一轮的估值已经达到 1,570 亿美元（图表 5），较半年前可以确认到的 新闻报道的 800亿美元，增长了 96%。美股的 AI大模型厂商 Palantir的市销 率估值也在近半年中快速提升至 60x 以上。在 6 月份之后，我们已经看到 OpenAI及其他 AI大模型初创企业带动二级市场 AI板块估值中枢上移。 从半导体行业估值面来看，费城半导体指数的市盈率（过去 12个月）在 2022 年 9月触达 15.1x的底部后，维持了 2年的上行周期，在今年 7月份轻微调 整后，再次上行至今年 10 月高点附近的 49.7x。以当前未来 12 个月 30.2x 市盈率以及高速成长的基本面来看，我们认为 AI 算力芯片行业估值风险并 不大。]" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-47,"目前，AMD 的远期市盈率为 48.3x，低于过去 5 年均值。联发科为 17.5x， 与自身历史比较处于偏高于均值的位置，但是相比于高速成长的 AI 算力增 量，仍有空间。英伟达的未来 12个月市盈率为 34.9x，高通的未来 12个月 的市盈率为 13.9x，台积电未来 12个月的市盈率为 18.2x，从历史估值百分 位来看估值合理（图表 6）。进一步看，我们认为本轮由 AI引领的科技产业 革命有望带动行业估值突破历史新高。 最后，从宏观方面来看，美国进入降息通道，有利于支撑成长型科技企业的 估值，尤其是处于科技前沿的 AI产业及公司。 因此，综上来看，我们认为在 AI 算力芯片行业的估值可以得到较好支撑， 而基本面的增量则可以提供成长空间。" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-48,"[图表 4：全球半导体三个月移动平均值销售额同比增速与费城半导体指数市盈率 图表 5：海内外头部初创 AI企业融资情况]全球半导体销售额同比 费城半导体指数市盈率(TTM,右轴) 60 40% 30% 50 20% 40 10% 30 0% 20 -10% 10 -20% 0 -30% 2015-01 2015-05 2015-09 2016-01 2016-05 2016-09 2017-01 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 2024-01 2024-05 2024-09 资料来源:Wind、SIA 费城证券交易所, 浦银国际" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-49,"[图表 4：全球半导体三个月移动平均值销售额同比增速与费城半导体指数市盈率 图表 5：海内外头部初创 AI企业融资情况]浦銀國際 SPDB INTERNATIONAL" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-50,"[图表 4：全球半导体三个月移动平均值销售额同比增速与费城半导体指数市盈率 图表 5：海内外头部初创 AI企业融资情况]" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-51,"[图表 5：海内外头部初创 AI企业融资情况 资料来源：公开资料整理、浦银国际] """":"""" ""时间"":""2024年 9月"" """":"""" ""公司"":""OpenAI"" ""募资"":""计划向投资者筹集 65亿美元"" ""估值"":""1,570亿美元"" """":"""" """":""""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-52,""""":"""" ""时间"":""2024年 5月"" """":"""" ""公司"":""智谱 AI"" ""募资"":""智谱 AI获 Prosperity7 Ventures 4亿元美元 C轮投资"" ""估值"":""200亿人民币"" """":"""" """":""""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-53,""""":"""" ""时间"":""2024年 5月"" """":"""" ""公司"":""Scale AI"" ""募资"":""AI数据标注公司 Scale AI 完成 10亿美元的募资"" ""估值"":""138亿美元"" """":"""" """":""""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-54,""""":"""" ""时间"":""2024年 5月"" """":"""" ""公司"":""xAI"" ""募资"":""马斯克为 xAI投入 60亿美元的融资"" ""估值"":""180亿美元"" """":"""" """":""""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-55,""""":"""" ""时间"":""2024年 5月"" """":"""" ""公司"":""Kimi月之暗面"" ""募资"":""截至 5月，阿里巴巴 2024财年合计投入 8亿美元"" ""估值"":""25亿美元"" """":"""" """":""""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-56, 2024年 4月 Anthropic 亚马逊宣布完成了对 Anthropic（Claude）总计 40亿美元的融资。2023年 9月亚马逊提供了一笔 12.5亿美元的投资，之后又追加了 27.5亿美元 184亿美元 _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-57,""""":"""" ""时间"":""2023年 11月"" """":"""" ""公司"":""零一万物"" ""募资"":""完成 10亿美元的新一轮融资，由阿里云领头"" ""估值"":""NA"" """":"""" """":""""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-58,""""":"""" ""时间"":""2023年 10月"" """":"""" ""公司"":""Anthropic"" ""募资"":""谷歌领投了 Anthropic 的 5亿美元融资，此后又追加了 20亿美元的投资"" ""估值"":""NA"" """":"""" """":""""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-59,""""":"""" ""时间"":""2023年 4月"" """":"""" ""公司"":""OpenAI"" ""募资"":""微软领投了约 100亿美元，多家 PE投资超 3亿美元"" ""估值"":""800亿美元"" """":"""" """":"""" 资料来源：公开资料整理、浦银国际 图表 6：主要 AI算力芯片公司估值位置 [图表 6：主要 AI算力芯片公司估值位置 资料来源：Bloomberg、Factset、浦银国际] NVDA US Equity 英伟达 36% 34.9 AMD US Equity 超威半导体 25% 48.3 INTC US Equity 英特尔 86% 27.5 QCOM US Equity 高通 37% 13.9 2454 TT Equity 联发科 63% 17.5 2330 TT Equity 台积电 42% 18.2 [资料来源：Bloomberg、Factset、浦银国际 全球 AI行业概览：爆发式增长]浦銀國際 SPDB INTERNATIONAL" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-60,"[资料来源：Bloomberg、Factset、浦银国际 全球 AI行业概览：爆发式增长]" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-61,"◼ 全球 AI行业具备较大的成长空间 本轮 AI大模型的技术，与前几年的 AI技术路径有所不同。此前，AI技术中 提及比较多的是卷积神经网络（CNN，Convolutional Neural Network）等架构。 这在图像识别等领域已经较为成熟，更多还是规则制。如今生成式 AI 采用 Transformer 架构，其自注意力机制，这使得模型能够并行处理输入数据， 理解和生成具有上下文依赖性的文本。 生成式 AI需要采用的大语言模型（LLM，Large LanguageModel），针对自然 语言处理，实现文本生成、翻译、问答等能力。这种模型通常具有数十亿甚 至数千亿个参数，能够捕捉语言知识和复杂的语法结构。 过去几年大模型参数呈现出指数型增长。为了实现更高的精度，大模型参数 从 2018年 GPT-1的 11.7亿，提升到 2020年 GPT-3的 1,750亿，再到 2023年 GPT-4的约 1.8万亿。训练集大小也由 GPT-3的 3,000亿参数显著提升至 GPT4的 12万亿参数（图表 8）。" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-62,"现在也常见视觉语言模型（VLM，Visual LanguageModel）。该模型结合了视觉 和文本信息，具备处理多模态数据，因此可以实现视觉问答、图像检索等能 力。在智能驾驶等领域，具备坚实的应用基础。 ChatGPT被推向市场后仅用 2个月就突破 1亿用户。这些广泛的用户基础也 为本轮 AI 超级周期奠定基础。在本轮 AI 浪潮中，AI 的发展正在从此前的 “感知识别”走向“理解生成”。生成式 AI 具备感知、推理、创作、学习、 交互等能力。 AI 大模型通过预训练和微调的方式进行训练，预训练阶段使用大量文本数 据，微调阶段则针对特定任务进行优化。因此，大模型数量和参数提升推动 AI算力需求提升。 从 B端来看，生成式 AI可以提升效率，正在成为新质生产力的基础。例如， 用 AI来做造型设计，有望提升 90%以上的效率。AI还可以用来编程、发现 新药、新材料等。" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-63,"[从 C端来看，除了 OpenAI等大模型厂商直接触达客户外。智能手机、新能 源车、笔记本电脑、可穿戴设备等触及人群最为广泛的电子产品也将 AI 大 模型的能力嵌入进来。各个大模型厂商都推出小参数模型，以适配端侧的 AI 需求（图表 9）。 各家的大模型性能都在快速迭代。以 OpenAI为例，2022年 11月推出 GPT3.5，开启本轮 AI浪潮的序幕。2023年 3月，公司就推出 GPT-4，相比于 GPT3.5，可以支持图像输入。支持文生图的 DALL-E 在 2023 年 9 月发布，并于 2023年 10月，能力并入 ChatGPT。2024年 2月，文生视频模型 Sora发布。 2024年 5月，GPT-4o发布，多语言、音频和视觉功能上性能更优，价格是 GPT-turbo的一半。GPT-4o采用端到端多模态架构，时延大幅降低，人机交 互增强。2024年 9月，GPT o1发布，具备更加专业的能力，在科学、编程 和数学等领域展现出更强的推理能力。]浦銀國際 SPDB INTERNATIONAL" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-64,"[从 C端来看，除了 OpenAI等大模型厂商直接触达客户外。智能手机、新能 源车、笔记本电脑、可穿戴设备等触及人群最为广泛的电子产品也将 AI 大 模型的能力嵌入进来。各个大模型厂商都推出小参数模型，以适配端侧的 AI 需求（图表 9）。 各家的大模型性能都在快速迭代。以 OpenAI为例，2022年 11月推出 GPT3.5，开启本轮 AI浪潮的序幕。2023年 3月，公司就推出 GPT-4，相比于 GPT3.5，可以支持图像输入。支持文生图的 DALL-E 在 2023 年 9 月发布，并于 2023年 10月，能力并入 ChatGPT。2024年 2月，文生视频模型 Sora发布。 2024年 5月，GPT-4o发布，多语言、音频和视觉功能上性能更优，价格是 GPT-turbo的一半。GPT-4o采用端到端多模态架构，时延大幅降低，人机交 互增强。2024年 9月，GPT o1发布，具备更加专业的能力，在科学、编程 和数学等领域展现出更强的推理能力。]" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-65,"[从长期来看，全球生成式 AI 有望迎来万亿美元市场空间。自 2022 年底 ChatGPT 面向公众开放以来，生成式 AI 带动了新一轮的生产效率提升，也 开启了新一轮 AI 投资机遇。根据 IDC 数据，2020 年至 2023 年全球生成式 AI 市场空间上涨了约 6 倍，预计 2024 年至 2030 年期间复合增长率达到 40%，2030年有望接近万亿美元规模（图表 7）。 图表 7：全球生成式 AI市场空间及预测（百万美元） 图表 8：模型数量与参数爆发式增长]1,600,000 1,200,000 800,000 400,000 0 2020 2022 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 2031E 2032E 2021 注:F=IDC预测" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-66,"[资料来源：IDC、浦银国际 图表 9：各 AI大模型公司纷纷推出小模型]兆级 模型参数量 ZeRO-Infinity 兆级 M6-10T 1750亿 GPT-3 110亿 15亿 T5 GPT-2 2亿1300万 更多大模型... 6000万 Transformer GPT-1 Alexnet 2012 2017 2020 资料来源:联发科发布会、浦银国际" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-67,"[图表 9：各 AI大模型公司纷纷推出小模型 资料来源：公开资料、浦银国际] Meta Llama-3 80 训练数据量 15万亿，远高于平均值 微软 Phi-3 38/70/140 保证高质量数据 Open AI GPT-4o mini - - 资料来源：公开资料、浦银国际" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-68,"[本轮 AI 浪潮带动全球 IT 基建支出正在加速上行。2023 年美国四大互联网 厂商（谷歌、微软、亚马逊、Meta）资本开支在全球 IT 基建占比超三分之 一。全球 IT基建支出由 2009年的 1,388亿美元增长至 2023年的 4,140亿美 元（图表 10）。其中，2017至 2023年进入加速上行阶段，期间复合增长率 达到 14%。美国四大互联网厂商在全球 IT 基建中占比最高达到 42%，2023 年占比 36%，是推动全球 IT基建上行的重要力量。 美国的头部四家资本开支存在一定的周期。根据我们的跟踪，从季度频率看， 这四家公司资本支出同比增速在经历了 10 个季度的下行后，在 2023 年二 季度见底触及-9%的低点，随后就开启上行，在今年一季度实现+30%增长， 并在二、三季度持续上扬至 58%、59%（图表 12）。本轮美国互联网大厂资 本开支投向主要集中在 AI算力的部署。]浦銀國際 SPDB INTERNATIONAL" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-69,"[本轮 AI 浪潮带动全球 IT 基建支出正在加速上行。2023 年美国四大互联网 厂商（谷歌、微软、亚马逊、Meta）资本开支在全球 IT 基建占比超三分之 一。全球 IT基建支出由 2009年的 1,388亿美元增长至 2023年的 4,140亿美 元（图表 10）。其中，2017至 2023年进入加速上行阶段，期间复合增长率 达到 14%。美国四大互联网厂商在全球 IT 基建中占比最高达到 42%，2023 年占比 36%，是推动全球 IT基建上行的重要力量。 美国的头部四家资本开支存在一定的周期。根据我们的跟踪，从季度频率看， 这四家公司资本支出同比增速在经历了 10 个季度的下行后，在 2023 年二 季度见底触及-9%的低点，随后就开启上行，在今年一季度实现+30%增长， 并在二、三季度持续上扬至 58%、59%（图表 12）。本轮美国互联网大厂资 本开支投向主要集中在 AI算力的部署。]" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-70,"我们预期美国互联网厂商以及其他初创企业都在加速部署 AI 大模型算力， 以避免在新技术商业落地过程中落后于竞争对手。所以，我们预期这些企业 的资本开支上行动能会推动 AI算力需求大幅上扬。 [图表 11：美国四大厂商资本支出在全球 IT 基建 图表 10：全球 IT基建支出（美元百万）]支出占比 50% 500,000 40% 400,000 30% 300,000 20% 200,000 10% 100,000 0 0% 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2009 2010 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2023 2011 资料来源:IDC、浦银国际 注:互联网厂商资本开支范围与IT基建较为一致 资料来源:IDC、浦银国际" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-71,"[图表 12：微软、谷歌、亚马逊、Meta资本开支同比增速 资料来源：FactSet、浦银国际]微软 谷歌 亚马逊 Meta 合计资本开支 200% 150% 100% 50% 0% -50% 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 1Q18 3Q18 1Q19 1Q24 1Q13 3Q13 3Q17 3Q19 3020 1Q23 3Q23 3Q24" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-72,"[资料来源：FactSet、浦银国际 AI应用助力服务器市场加速增长。2018年至 2023年，全球服务器收入规模 由 934亿美元上升至 1,362亿美元，期间复合增长率为 8%。其中，2022年 四季度 ChatGPT推出后，全球服务器收入规模加速上行，4Q23对比 4Q22同 比增长 23%。服务器市场中，除去占比最高的原厂直销的白牌服务器外，收 入占比前三的玩家及份额分别为戴尔 12%，超微电脑 8%，惠普 7%。]浦銀國際 SPDB INTERNATIONAL" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-73,"[资料来源：FactSet、浦银国际 AI应用助力服务器市场加速增长。2018年至 2023年，全球服务器收入规模 由 934亿美元上升至 1,362亿美元，期间复合增长率为 8%。其中，2022年 四季度 ChatGPT推出后，全球服务器收入规模加速上行，4Q23对比 4Q22同 比增长 23%。服务器市场中，除去占比最高的原厂直销的白牌服务器外，收 入占比前三的玩家及份额分别为戴尔 12%，超微电脑 8%，惠普 7%。]" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-74,"根据 Trendforce预测，2024年、2025年全球 AI服务器出货量分别为 167万 台和 214万台，同比增长 41%、28%，对应渗透率 12%、15%。 [图表 13：全球服务器市场规模 图表 14：AI服务器出货量渗透率]AI服务器出货量(万台) 全球服务器收入规模(百万美元) AI服务器渗透率(右轴) 全球服务器收入季度同比(右轴) 250 20% 80% 60,000 50,000 200 60% 15% 40,000 150 40% 10% 30,000 20% 100 20,000 5% 0% 50 10,000 0 -20% 0 0% 1Q18 3Q18 3Q23 1Q19 3Q19 1Q20 3Q20 1Q21 3Q21 1Q22 3Q22 1Q23 1024 2022 2023 2024E 2025E 注:E=TrendForce预测 资料来源:Bloomberg、IDC、浦银国际 资料来源:TrendForce、浦银国际" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-75,"◼ AI端侧大模型正在快速落地中，带动端云协同需求 端侧 AI距离用户更近，是 AI大模型商业化闭环重要的应用之一。 端侧 AI打造个性化助手，提升用户体验。端侧 AI模型可以实现多种大众期 待的 AI 功能，打造了解个人习惯、能够有针对性地调整回答的个人助理， 功能包括健康监测、实时语音翻译、摄影时的自动修图等。对比云侧 AI，端 侧 AI具备更低的回答延时、离线 AI功能、个人信息保密等优势。这种 AI助 手在手机、新能源车、笔记本电脑上都会有所体现。 苹果在WWDC 2024中发布 Apple Intelligence。除具备其他 AI终端具备的理 解和创建语言、图像的功能，Apple Intelligence还可以实现 ChatGPT跨苹果 平台的调用和集成，将大幅提升苹果终端设备的智能化程度和用户体验。" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-76,"[在今年 9 月苹果 iPhone 16 系列秋季发布会上，苹果再次强调了其 Apple Intelligence带来的手机端侧的 AI能力。iPhone 16进入 AI时代，跨平台调用 带动生产效能提升。iPhone的 AI功能主要包括几个方面： 1) 强大的跨平台调用能力：例如，语音助手 Siri的能力更强，包括 Siri可以 抓取聊天信息中的机票信息并进行提醒。同时，可以结合 AI对用户收到 的信息进行总结，并根据其重要性与紧急性进行排序。]浦銀國際 SPDB INTERNATIONAL" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-77,"[在今年 9 月苹果 iPhone 16 系列秋季发布会上，苹果再次强调了其 Apple Intelligence带来的手机端侧的 AI能力。iPhone 16进入 AI时代，跨平台调用 带动生产效能提升。iPhone的 AI功能主要包括几个方面： 1) 强大的跨平台调用能力：例如，语音助手 Siri的能力更强，包括 Siri可以 抓取聊天信息中的机票信息并进行提醒。同时，可以结合 AI对用户收到 的信息进行总结，并根据其重要性与紧急性进行排序。]" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-78,"2) 生成式 AI能力：在 AI写作方面，Apple Intelligence可以生成短信、邮件， 具备文字润色、语音转文字等功能。 3) AI影音能力：在影音图片方面，苹果手机具备照片搜索、智能混音等功能。 图表 15：手机品牌端侧 AI模型 [图表 15：手机品牌端侧 AI模型 资料来源：公开资料、浦银国际] ""手机品牌"":""苹果"" ""端侧模型"":""AFM"" ""端侧参数（亿）"":""30"" ""自研/合作"":""自研"" ""手机品牌"":""三星"" ""端侧模型"":""Gemini Nano"" ""端侧参数（亿）"":""20/70"" ""自研/合作"":""合作""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-79,"""手机品牌"":""谷歌"" ""端侧模型"":""Gemini Nano"" ""端侧参数（亿）"":""20/70"" ""自研/合作"":""自研"" ""手机品牌"":""OPPO"" ""端侧模型"":""AndesGPT"" ""端侧参数（亿）"":""70"" ""自研/合作"":""自研""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-80,"""手机品牌"":""vivo"" ""端侧模型"":""BlueLM"" ""端侧参数（亿）"":""10/70"" ""自研/合作"":""自研"" ""手机品牌"":""小米"" ""端侧模型"":""MiLM"" ""端侧参数（亿）"":""13/64"" ""自研/合作"":""自研""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-81,"""手机品牌"":""华为"" ""端侧模型"":""盘古"" ""端侧参数（亿）"":"""" ""自研/合作"":""自研"" ""手机品牌"":""荣耀"" ""端侧模型"":""魔法大模型"" ""端侧参数（亿）"":""70"" ""自研/合作"":""自研"" 资料来源：公开资料、浦银国际 图表 16：iPhone 16系列的 AI功能" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-82,"[图表 16：iPhone 16系列的 AI功能 资料来源：苹果官网、公开资料、浦银国际] ""具体功能"":""智能写作"" ""具体功能"":""借用 AI工具来写短信、写邮件，文字润色、语音转文字"" ""具体功能"":""优先级通知"" ""具体功能"":""AI总结收到的信息，并且将高时效、高重要性的信息放到收件夹顶部""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-83,"""具体功能"":""照片搜索"" ""具体功能"":""输入文字，相册会自动匹配到用户想要的照片或者视频"" ""具体功能"":""Siri"" ""具体功能"":""Siri理解能力、跨平台信息调用能力将变强。例如，提醒航班信息""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-84,"""具体功能"":""照片优化"" ""具体功能"":""AI清除照片中背景干扰"" ""具体功能"":""图片生成"" ""具体功能"":""输入文字，AI生成图片表情包"" ""具体功能"":""混音功能"" ""具体功能"":""在进行视频拍摄的时候，手机可以智能识别现场乱入的其他人声音， 并且提供不同的混音选项"" ""具体功能"":""视觉智能"" ""具体功能"":""对相机所捕捉到的画面展开分析。例如，将镜头对准一只狗，即可显 示其品种等相关信息"" 资料来源：苹果官网、公开资料、浦银国际 具备端侧 AI大模型能力的电子终端正在快速普及。" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-85,"[AI 手机一般通过端云结合的方式来提供更好的服务。端侧大模型主要适用 于离线服务，满足用户隐私保护需求，但如果需要更加精细复杂的理解和处 理能力，则仍然需要云侧模型。云侧模型可以为用户提供更高精度的服务， 但是对于用户隐私、商业信息的风险较高。除了隐私问题，云侧算力消耗给 手机厂商带来额外的成本。 今年上半年，在 CES、MWC等全球电子展会上我们看到越来越多具备 GenAI 功能的智能手机亮相。例如，三星的 Galaxy S24 可实现通话实时翻译功 能，小米 14 Ultra 可实现 AI计算摄影功能。三星、小米等高端机型在今年 上半年也有较好的出货量表现。]浦銀國際 SPDB INTERNATIONAL" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-86,"[AI 手机一般通过端云结合的方式来提供更好的服务。端侧大模型主要适用 于离线服务，满足用户隐私保护需求，但如果需要更加精细复杂的理解和处 理能力，则仍然需要云侧模型。云侧模型可以为用户提供更高精度的服务， 但是对于用户隐私、商业信息的风险较高。除了隐私问题，云侧算力消耗给 手机厂商带来额外的成本。 今年上半年，在 CES、MWC等全球电子展会上我们看到越来越多具备 GenAI 功能的智能手机亮相。例如，三星的 Galaxy S24 可实现通话实时翻译功 能，小米 14 Ultra 可实现 AI计算摄影功能。三星、小米等高端机型在今年 上半年也有较好的出货量表现。]" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-87,"今年 10月，小米发布小米 15系列，搭载澎湃 OS 2，其中包含 HyperAI子系 统。这是小米在自身手机上首次实现 AI动态壁纸、AI写作、AI识音、AI翻 译以及 AI 妙书等功能。而且，小米也升级了 AI 智能助手“超级小爱”，打 通感知、理解、执行等全链路能力。 根据 Counterpoint的预测，2024年、2025年 AI智能手机渗透率将达到 18% 和 29%，对应 2.2亿和 3.6亿部 AI智能手机。我们预期供应端驱动的端侧 AI 手机将会提升用户体验。例如，AI提供的翻译、照片搜索等功能，可以提升 生产力，或满足娱乐刚需，端侧 AI正在快速普及。 [图表 17：AI手机渗透率：预计 2024年、2025年大幅提升 资料来源：Counterpoint、浦银国际]60% 50% 40% 30% 29% 20% 18% 10% 0% 2023 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 注:E=Counterpoint预测" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-88,"端侧 AI大模型带动端侧芯片算力需求大幅提升。 端侧芯片的 AI 算力正在快速增长。高通和联发科分别发布的高通骁龙 8S Gen4芯片和天玑 9400芯片再次升级了 AI计算性能。天玑 9400的 AI生成 速度是 50 Token/秒，而骁龙 8 Gen4则为 70 Token/秒，分别较前代天玑 9300+ 和骁龙 8 Gen3的 22和 20，实现跨越式提升（图表 18）。这些 SoC厂商都 在为生成式 AI 端侧手机提供算力基础，预计这些产品将于明年放量并持续 升级推动行业成长。 [具备 AI能力的芯片价格会大幅提升。2024年下半年即将发布的 8 Gen 4售 价也较上一代产品上涨。我们认为高端芯片价格的持续上涨，主要由于芯片 性能不断大幅提升，以及制造工艺升级带来的成本提升。具备端侧 AI 能力 的 SoC 芯片的尺寸更大以提供更强大的计算性能。因此，我们认为具备 AI 能力的手机芯片价格或将大幅提升。]浦銀國際 SPDB INTERNATIONAL" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-89,"[具备 AI能力的芯片价格会大幅提升。2024年下半年即将发布的 8 Gen 4售 价也较上一代产品上涨。我们认为高端芯片价格的持续上涨，主要由于芯片 性能不断大幅提升，以及制造工艺升级带来的成本提升。具备端侧 AI 能力 的 SoC 芯片的尺寸更大以提供更强大的计算性能。因此，我们认为具备 AI 能力的手机芯片价格或将大幅提升。]" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-90,"AI PC上的 AI算力同样在快速提升。苹果在今年 5月加速推出M4芯片，其 AI算力从M3的 18 TOPS（Tera Operations Per Second，是处理器运算能力单 位）提升到 38 TOPS（图表 19）。电脑 CPU的“龙头”（英特尔和 AMD）都 在快速推进 AI芯片的推出。英特尔 Lunar Lake的 NPU算力达到 45 TOPS， 而 AMD的 Strix Point NPU算力达到 50 TOPS。 图表 18：手机 AI芯片算力大幅提升 [图表 18：手机 AI芯片算力大幅提升 注：生成速度基于 70亿参数大模型 资料来源：公司官网、浦银国际] ""发布日期"":""2023年 10月"" ""AI 手机芯片"":""骁龙 8 Gen3"" ""品牌"":""高通"" ""AI生成速度（token/秒）"":""20""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-91,"""发布日期"":""2023年 11月"" ""AI 手机芯片"":""天玑 9300"" ""品牌"":""联发科"" ""AI生成速度（token/秒）"":""20"" ""发布日期"":""2024年 3月"" ""AI 手机芯片"":""骁龙 8S Gen3"" ""品牌"":""高通"" ""AI生成速度（token/秒）"":""-""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-92,"""发布日期"":""2024年 5月"" ""AI 手机芯片"":""天玑 9300+"" ""品牌"":""联发科"" ""AI生成速度（token/秒）"":""22"" ""发布日期"":""2024年 10月"" ""AI 手机芯片"":""骁龙 8 Gen4"" ""品牌"":""高通"" ""AI生成速度（token/秒）"":""70"" ""发布日期"":""2024年 10月"" ""AI 手机芯片"":""天玑 9400"" ""品牌"":""联发科"" ""AI生成速度（token/秒）"":""50"" 注：生成速度基于 70亿参数大模型 资料来源：公司官网、浦银国际 图表 19：苹果M4芯片 AI算力高达 38 TOPS" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-93,"[图表 19：苹果M4芯片 AI算力高达 38 TOPS 资料来源：公司官网、浦银国际] """":""发布日期"" ""M4"":""2024年 5月 7日"" ""M1"":""2020年 11月 11日"" ""M2"":""2022年 6月 7日"" ""M3"":""2023年 10月 31日"" """":""晶体管数量"" ""M4"":""280亿"" ""M1"":""160亿"" ""M2"":""200亿"" ""M3"":""250亿"" """":""制程工艺"" ""M4"":""台积电 N3B"" ""M1"":""台积电 N5"" ""M2"":""台积电 N5P"" ""M3"":""台积电 N3B"" """":""CPU性能"" ""M4"":""-"" ""M1"":""3.2GHz"" ""M2"":""3.5GHz"" ""M3"":""4.1GHz"" """":"""" ""M4"":""10核"" ""M1"":""8核"" ""M2"":""8核"" ""M3"":""8核"" """":""GPU性能"" ""M4"":""10核"" ""M1"":""7/8核（2.6 TFLOPS)"" ""M2"":""8/10核（3.6 TFLOPS)"" ""M3"":""8/10核""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-94,""""":""NPU性能"" ""M4"":""16核（38 TOPS）"" ""M1"":""16核（11 TOPS)"" ""M2"":""16核（15.8 TOPS)"" ""M3"":""16核（18 TOPS)"" """":""内存带宽"" ""M4"":""120GB/s"" ""M1"":""68.25GB/s"" ""M2"":""100GB/s"" ""M3"":""100GB/s"" 资料来源：公司官网、浦银国际 图表 20：AI PC芯片算力高达 50 TOPS" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-95,"[图表 20：AI PC芯片算力高达 50 TOPS 资料来源：公司官网、浦银国际] ""公司"":""英特尔"" ""型号"":""Meteor Lake"" ""NPU算力（TOPS)"":""11"" """":"""" Lunar Lake 45 ""公司"":""AMD"" ""型号"":""Hawk Point"" ""NPU算力（TOPS)"":""16"" """":"""" Strix Point 50 ""公司"":""高通"" ""型号"":""高通骁龙 8cx Gen 3"" ""NPU算力（TOPS)"":""29"" """":"""" 高通骁龙 X Elite 45 ""公司"":""苹果"" ""型号"":""M3"" ""NPU算力（TOPS)"":""18"" """":"""" M4 38 [资料来源：公司官网、浦银国际 新能源车是端侧的重要应用之一，智能驾驶的需求是端侧 AI芯片重要推动]浦銀國際 SPDB INTERNATIONAL" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-96,"[资料来源：公司官网、浦银国际 新能源车是端侧的重要应用之一，智能驾驶的需求是端侧 AI芯片重要推动]" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-97,"力之一。 从出货量来看，2023年全球 L2及以上等级的智驾 SoC出货量超过 6,000万 颗。2023年 50 TOPS以上算力智驾 SoC全球出货量约 160万颗，中国出货 量则约 150万颗，占比九成左右。 按照需求层级划分，不同级别的智驾方案对智控 SoC 的 AI 算力需求不同。 根据 AI算力的大小，智驾芯片大致可分为三类（图表 22）：  小算力（2.5-20 TOPS）：通常借助前视一体机或分布式的行车/泊车控制 器方案，以实现 L0-L2 级别的基础行车 ADAS 和泊车功能为主，但也有 部分车型或可提供高速 NOA 功能。多见应用于入门级和经济型车型， 搭载车型售价区间一般为 10-15万元，需求特点是追求高性价比。  中算力（20-100 TOPS）：支持实现的产品形态主要为轻量级行泊车一体 域控制器方案；在功能实现上，以实现“好用”的高速 NOA、城市记忆 NOA和记忆泊车等功能为宣传卖点，部分车型或可提供城市NOA功能。" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-98,所搭载车型售价区间一般为 15-25万元。中算力 SoC的出现是芯片快速 迭代升级导致的结果，即市场中可供选择的上百 TOPS 的算力芯片相继 涌现，原有的“大算力”芯片自然而然地退行至“中算力”的市场定位。  大算力（＞100 TOPS）：主要产品形态为高阶行泊车一体域控制器方案， 甚至是舱驾一体方案；在功能实现上，以实现“好用”的城市 NOA、AVP （Automated Valet Parking，自主代客泊车）等 L2+级别的功能为宣传卖 点，所搭载车型售价区间一般在 25 万元以上，目前主要是以造车新势 力为首的中国车企在积极采用。 _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-99,"[图表 21：目前市场上已量产的主流智驾 SoC芯片 AI算力比较（截至 1H24） 资料来源：公司官网、公开资料、浦银国际整理]算力 (TOPS) 地平线 黑芝麻智能 BLACK SESAME Horizon Robotics mobileye NOLOG nVIDIA HISILICON TESLR 300 254 250 200 200 150 128 100 72 58 50 30 24 16 16 5 4 2.5 0 Orin FSD 征程2 征程3 征程5 EyeQ4 EyeQ5 Xavier A1000L A1000 昇腾310昇腾610" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-100,"[资料来源：公司官网、公开资料、浦银国际整理 图表 22：主流智驾 SoC芯片基础信息梳理（按算力划分）]浦銀國際 SPDB INTERNATIONAL" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-101,"[资料来源：公司官网、公开资料、浦银国际整理 图表 22：主流智驾 SoC芯片基础信息梳理（按算力划分）]" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-102,"[图表 22：主流智驾 SoC芯片基础信息梳理（按算力划分） 资料来源：焉知汽车、公开资料、浦银国际整理] 小算力智驾 SoC芯片" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-103,"""芯片厂商"":""Mobileye"" ""产品型号"":""EyeQ4"" ""制程 （nm）"":""28"" ""AI算力 （TOPS）"":""2.5"" ""功耗 （W）"":""3"" ""量产落地车型"":""蔚来 ES8/ES6/EC6、小鹏 G3、理想 One、上汽通用 GL8等""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-104,"""芯片厂商"":""德州仪器"" ""产品型号"":""TDA4VM"" ""制程 （nm）"":""16"" ""AI算力 （TOPS）"":""8"" ""功耗 （W）"":""/"" ""量产落地车型"":""奇瑞星途揽月、领克 09EM-P领航版、岚图追光等""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-105,"""芯片厂商"":""瑞萨电子"" ""产品型号"":""V3H"" ""制程 （nm）"":""16"" ""AI算力 （TOPS）"":""7.2"" ""功耗 （W）"":""0.3"" ""量产落地车型"":""比亚迪宋/唐/海豹、上汽名爵 ZS、奇瑞捷途等""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-106,"""芯片厂商"":""地平线"" ""产品型号"":""J2"" ""制程 （nm）"":""28"" ""AI算力 （TOPS）"":""4"" ""功耗 （W）"":""2"" ""量产落地车型"":""深蓝 SL03低配版、长安启源 A05、长安 UNI-V等"" J3 16 5 2.5 深蓝 SL03高配版、荣威 RX5、深蓝 S7、2021款理想 ONE、星纪 元 ES、启辰 VX6等" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-107,"""芯片厂商"":""黑芝麻智能"" ""产品型号"":""A1000L"" ""制程 （nm）"":""16"" ""AI算力 （TOPS）"":""16"" ""功耗 （W）"":""15"" ""量产落地车型"":""一汽红旗 E001和 E202，最快 2024年量产落地"" 中算力智驾 SoC芯片" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-108,"""芯片厂商"":""英伟达"" ""产品型号"":""Xavier"" ""制程 （nm）"":""12"" ""AI算力 （TOPS）"":""30"" ""功耗 （W）"":""30"" ""量产落地车型"":""小鹏 P5/P7、智己 L7等"" Orin-N 7 84 / 腾势 N7、小米 SU7 Pro等" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-109,"""芯片厂商"":""德州仪器"" ""产品型号"":""TDA4VH"" ""制程 （nm）"":""16"" ""AI算力 （TOPS）"":""32"" ""功耗 （W）"":""/"" ""量产落地车型"":""宝骏云朵灵犀版、宝骏悦也 Plus、奇瑞 iCARO3等""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-110,"""芯片厂商"":""Mobileye"" ""产品型号"":""EyeQ5H"" ""制程 （nm）"":""7"" ""AI算力 （TOPS）"":""24"" ""功耗 （W）"":""10"" ""量产落地车型"":""极氪 001/009、宝马 iX等"" EyeQ7H 7 67 60 公司预计 2Q25送样，2027年量产" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-111,"""芯片厂商"":""黑芝麻智能"" ""产品型号"":""A1000"" ""制程 （nm）"":""16"" ""AI算力 （TOPS）"":""58"" ""功耗 （W）"":""18"" ""量产落地车型"":""领克 08、合创 V09、东风 eπ007等""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-112,"""芯片厂商"":""特斯拉"" ""产品型号"":""一代 FSD"" ""制程 （nm）"":""14"" ""AI算力 （TOPS）"":""72"" ""功耗 （W）"":""/"" ""量产落地车型"":""自 2019年 3月起在特斯拉车型中发货"" 大算力智驾 SoC芯片" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-113,"""芯片厂商"":"""" ""产品型号"":""Orin-X"" ""制程 （nm）"":""7"" ""AI算力 （TOPS）"":""254"" ""功耗 （W）"":""45"" ""量产落地车型"":""蔚来 ET5/ET7、理想 L7/L8/L9 Max、小鹏 G6/G9/X9/P7i、智己 LS7、小米 SU7 Max、零跑 C16智驾版等""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-114,"""芯片厂商"":""英伟达"" ""产品型号"":""Thor"" ""制程 （nm）"":""4"" ""AI算力 （TOPS）"":""2000"" ""功耗 （W）"":""/"" ""量产落地车型"":""主打舱驾一体，已经宣布规划搭载的车企包括小鹏、理想、比亚 迪和广汽埃安等""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-115,"""芯片厂商"":""高通"" ""产品型号"":""SA8650P"" ""制程 （nm）"":""5"" ""AI算力 （TOPS）"":""100"" ""功耗 （W）"":""25-40"" ""量产落地车型"":""高通 Snapdragon Ride平台第二代芯片，目前博世、大陆、法雷 奥、德赛西威等正在基于其进行设计研发，预计 2024年实现量产""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-116,"""芯片厂商"":""特斯拉"" ""产品型号"":""二代 FSD"" ""制程 （nm）"":""7"" ""AI算力 （TOPS）"":""＞200"" ""功耗 （W）"":""/"" ""量产落地车型"":""每个 HW4.0搭载两颗，自 2023年 2月起在特斯拉车型中发货""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-117,"""芯片厂商"":""华为海思"" ""产品型号"":""昇腾 610"" ""制程 （nm）"":""7"" ""AI算力 （TOPS）"":""200"" ""功耗 （W）"":""/"" ""量产落地车型"":""问界 M5/M7/M9、阿维塔 11/12、广汽埃安 LX Plus、智界 S7等""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-118,"""芯片厂商"":""地平线"" ""产品型号"":""J5"" ""制程 （nm）"":""16"" ""AI算力 （TOPS）"":""128"" ""功耗 （W）"":""30"" ""量产落地车型"":""理想 L9/L8/L7 Air和 Pro版、比亚迪汉 EV荣耀版等"" J6P 7 560 / 公司旗舰产品，预计 2024年四季度量产" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-119,"""芯片厂商"":""黑芝麻智能"" ""产品型号"":""A1000Pro"" ""制程 （nm）"":""16"" ""AI算力 （TOPS）"":""106"" ""功耗 （W）"":""25"" ""量产落地车型"":""目前正在与客户合作开发过程中"" [资料来源：焉知汽车、公开资料、浦银国际整理 ◼ AI算力芯片产能瓶颈逐步解决，供需趋于平衡]浦銀國際 SPDB INTERNATIONAL" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-120,"[资料来源：焉知汽车、公开资料、浦银国际整理 ◼ AI算力芯片产能瓶颈逐步解决，供需趋于平衡]" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-121,"2022年年底以来，各家 AI大模型厂商都在加速搭建 AI基础设施，主要投入 在 AI算力芯片。其中，英伟达在 AI服务器算力芯片领域几乎占据主导地位。 英伟达做设计厂商，其芯片代工则由台积电独家完成。同时，台积电采用 CoWoS的封装方式，为英伟达的 GPU提供性能保障。 CoWoS（Chip onWafer on Substrate）是台积电（TSMC）开发的一种 2.5D先 进封装技术。这项技术通过将不同的芯片堆叠在同一片硅中介层上实现多 颗芯片互联，从而提高集成度、性能和能效。 CoWoS技术具备多个优势，包括高度集成、高速、高可靠性、高性价比、集 成 HBM等。因此，CoWoS适合高性能计算的 AI芯片。CoWoS的产能是 2022 年以来制约 GPU出货量的主要瓶颈之一。 根据我们的调研，台积电的 CoWoS产能在 2023年年底达 1.2万片/月，预计 2024 年台积电 CoWoS 产能将达到 3.6 万片/月，2025 年有望达到 9 万片/月 （图表 23），并在 2026年继续扩大产能。" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-122,"单片 CoWoS能够封装的GPU数量取决于良率和裸片大小。例如，单片 CoWoS 可以用于封装约 30片英伟达 H100 GPU。但由于英伟达 B100是通过连接两 个 GPU裸片和 8个 HBM组成，其芯片面积约为 H100的两倍，单片 CoWoS 可满足 15-18片 B100 GPU。 我们认为，先进封装 CoWoS产能伴随 AI服务器需求的爆发而在初期供不应 求，成为制约 GPU的瓶颈的困境正在得到改善。但是，根据英伟达、AMD等 近期业绩会中的表达，新一代的产品，例如 GB200、MI325等，产能仍然偏紧。 图表 23：台积电 CoWoS产能预测 [图表 23：台积电 CoWoS产能预测 注：E=根据市场调研整理] ""台积电 CoWoS产能预测"":""万片/月"" ""2023E"":""1.2"" ""2024E"":""3.6"" ""2025E"":""9.0"" ""2026E"":""13.0""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-123,"""台积电 CoWoS产能预测"":""每片 Cowos晶圆芯片数量"" ""2023E"":""29"" ""2024E"":""28"" ""2025E"":""26"" ""2026E"":""22"" ""台积电 CoWoS产能预测"":""总数（万片/月）"" ""2023E"":""34.8"" ""2024E"":""100.8"" ""2025E"":""234.0"" ""2026E"":""286.0"" 注：E=根据市场调研整理 [资料来源：DigiTimes、台积电、浦银国际 ◼ 中国 AI算力芯片加速国产化]浦銀國際 SPDB INTERNATIONAL" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-124,"[资料来源：DigiTimes、台积电、浦银国际 ◼ 中国 AI算力芯片加速国产化]" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-125,"受到美对中半导体限制，英伟达 A100、H100等芯片性能超过美国商务部性 能密度阈值要求，芯片无法进入中国大陆。因而尽管中国大陆具备强大的电 子制造和组装能力，但是在英伟达 AI服务器产业链中的占比较少。在 AI服 务器的组装中，中国台湾厂商是供应主力。 不过，美对中半导体限制为中国 AI芯片国产替代带来机遇。华为是国产 AI 加速卡主要玩家。根据 IDC 的数据，2023 年，中国加速芯片的市场规模达 到近 140万张，其中 GPU占 85%的市场份额，约 119万张。中国本土品牌 AI芯片出货量超过了 20万张，占整体 AI芯片市场的 14%。根据 IDC数据， 2022 年华为在中国 AI 加速卡市场的市占率约 10%，是国产 AI 加速卡的最 大玩家；寒武纪、壁仞科技、燧原科技也有少量份额（图表 26）。 图表 24：美国对中国半导体行业的制裁持续加码" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-126,"[图表 24：美国对中国半导体行业的制裁持续加码 资料来源：公开资料收集、浦银国际] 2018-04 禁止中兴通讯在未来 7年内向美国企业购买敏感商品 2018-07 美国与中兴通讯和解，但需要支付 14亿美元罚金 2019-05 美国将华为及其 70 个分支机构纳入“实体清单”，美国产品及美国技术含量＞25%的外国产品受到限制 2019-06 华为被列为美国和其盟邦国家的安全威胁 2019-08 白宫宣布禁止美国政府部门购买华为的设备和服务 2019-10 28家中国实体纳入出口管制清单 2020-05 美国商务部 BIS发布公告对华为管制升级，限制其采购美国产品及采用美国技术（＞0%）的外国商品、代工服务 2020-08 增加 38家华为附属公司进入实体清单 2020-12 美国商务部发布公告，将中芯国际及附属公司加入实体清单，采购含美技术设备需美国批准，14nm及以下原则上 不批准 2021-11 将多家中国半导体企业，如飞腾信息、申威、国科微、中科微、云芯微、新华三半导体等列入实体清单 2022-07 美国半导体设备企业（AMAT、LRCX 等）收到美商务部函件，要求向中国大陆禁售用于 14nm 及以下先进制程的 设备 2022-08 美国芯片法案颁布，对在美国建厂给予补贴，获得补贴的企业禁止到中国大陆建设先进制程产线 2022-10 美国商务部 BIS公布了《对向中国出口的先进计算和半导体制造物项实施新的出口管制》，美国对中国半导体产业 制裁的再次升级。 2023-03 日本、荷兰同意美国针对中国的半导体制裁，并修改相关法规 2023-10 美国商务部 BIS更新了芯片出口禁令新规，进一步限制中国购买高端计算芯片及先进半导体设备，并将 13家中国 GPU企业列入实体清单 2024-4 美国 4月 4日开始实施对华芯片出口管制的新规定，装载人工智能芯片的电脑出口也将受到限制 2024-5 英特尔和高通被停止了向华为供货的许可，这可能意味着华为将无法使用高通跟英特尔的芯片 2024-11 美国商务部给台积电发函，要求暂停中国大陆 AI芯片企业的 7nm及以下先进制程芯片的代工服务，重新审核认证 客户身份（KYC）流程。三星也采取了类似的行动，向大陆客户发出了类似的通知。根据公开报道，目前最新的管 控仅限于 AI/GPU相关，手机、汽车等芯片不在管控范围内。" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-127,"[资料来源：公开资料收集、浦银国际 图表 25：华为昇腾供应商]浦銀國際 SPDB INTERNATIONAL" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-128,"[资料来源：公开资料收集、浦银国际 图表 25：华为昇腾供应商]" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-129,"[图表 25：华为昇腾供应商 资料来源：公开资料、浦银国际] ""功能"":""计算"" ""类型"":""GPU"" ""主要厂商"":""华为海思（昇腾 910/310)"" CPU 华为海思（鲲鹏 920) ""功能"":""存储"" ""类型"":""HBM"" ""主要厂商"":""SK海力士"" DRAM 长鑫存储 HDD/SSD 百维存储、朗科、江波龙、希捷 ""功能"":""通信"" ""类型"":""网卡"" ""主要厂商"":""星云智联、台湾研华"" ""功能"":""其他芯片"" ""类型"":""PMIC"" ""主要厂商"":""圣邦股份、矽力杰、晶丰明源、杰华特、台达电"" BMC 卓易信息 板内互联/接口芯片 华为海思、澜起科技 ""功能"":""配套模块"" ""类型"":""电源模块"" ""主要厂商"":""中国长城、台达电"" 散热 英维克、高澜、川润 PCB板 沪电股份、胜宏科技、深南电路、生益科技 被动元器件/线缆 风华高科、三环集团、微容科技 ""功能"":""代工生产"" ""类型"":""ODM"" ""主要厂商"":""宝德、华鲲振宇、工业富联、闻泰科技"" 资料来源：公开资料、浦银国际 图表 26：国产 AI芯片竞争格局" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-130,"[图表 26：国产 AI芯片竞争格局 资料来源：公开资料、浦银国际] ""公司"":""寒武纪"" ""产品"":""MLU370-X8"" ""应用类型"":""训练+推理"" ""算力 (TFLOPS)"":""256 (INT8)"" ""制程 (nm)"":""7"" ""带宽 (GB/s)"":""614"" ""功耗 (w)"":""250"" MLU370-X4 训练+推理 256 (INT8) 7 307 150" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-131,"""公司"":""景嘉微"" ""产品"":""JM9"" ""应用类型"":""图形"" ""算力 (TFLOPS)"":""1.5 (FP32)"" ""制程 (nm)"":""14"" ""带宽 (GB/s)"":""128"" ""功耗 (w)"":""30""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-132,"""公司"":""华为海思"" ""产品"":""昇腾 310"" ""应用类型"":""推理"" ""算力 (TFLOPS)"":""16 (INT8)"" ""制程 (nm)"":""12"" ""带宽 (GB/s)"":""/"" ""功耗 (w)"":""8""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-133,"""公司"":"""" ""产品"":""昇腾 910"" ""应用类型"":""训练"" ""算力 (TFLOPS)"":""640 (INT8)"" ""制程 (nm)"":""N7+"" ""带宽 (GB/s)"":""/"" ""功耗 (w)"":""310""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-134,"""公司"":""燧原科技"" ""产品"":""T20"" ""应用类型"":""训练"" ""算力 (TFLOPS)"":""256 (INT8)"" ""制程 (nm)"":""/"" ""带宽 (GB/s)"":""1638"" ""功耗 (w)"":""300"" T21 训练 256 (INT8) / 1638 300" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-135,"""公司"":""摩尔线程"" ""产品"":""MTTS3000"" ""应用类型"":""图形"" ""算力 (TFLOPS)"":""15.2 (FP32)"" ""制程 (nm)"":""12"" ""带宽 (GB/s)"":""448"" ""功耗 (w)"":""250""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-136,"""公司"":""海光信息"" ""产品"":""深算一号"" ""应用类型"":""训练"" ""算力 (TFLOPS)"":""/"" ""制程 (nm)"":""7"" ""带宽 (GB/s)"":""1024"" ""功耗 (w)"":""350""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-137,"""公司"":""壁仞科技"" ""产品"":""BR100"" ""应用类型"":""训练"" ""算力 (TFLOPS)"":""240 (FP32)"" ""制程 (nm)"":""/"" ""带宽 (GB/s)"":""128"" ""功耗 (w)"":""550""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-138,"""公司"":""百度"" ""产品"":""昆仑芯 2代"" ""应用类型"":""训练+推理"" ""算力 (TFLOPS)"":""256 (INT8)"" ""制程 (nm)"":""7"" ""带宽 (GB/s)"":""512"" ""功耗 (w)"":""120""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-139,"""公司"":""阿里"" ""产品"":""含光 800"" ""应用类型"":""推理"" ""算力 (TFLOPS)"":""820"" ""制程 (nm)"":""12"" ""带宽 (GB/s)"":""200"" ""功耗 (w)"":""250"" [资料来源：公开资料、浦银国际 从 GPU、CPU、SoC看 AI算力芯片发展趋势]浦銀國際 SPDB INTERNATIONAL" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-140,"[资料来源：公开资料、浦银国际 从 GPU、CPU、SoC看 AI算力芯片发展趋势]" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-141,"常被提及的 AI 算力芯片是一种逻辑芯片，用于处理大量的计算任务。逻辑 芯片主要用于实现运算和逻辑判断功能。逻辑芯片由 CPU、GPU、FPGA、ASIC 芯片四大类组成。其中，CPU的架构更适用于处理串行计算，即在单个处理 器上执行单个复杂任务；GPU的架构更适合并行运算，即最短的时间里完成 大量同质化数据的并行运算。 AI 大模型的整体工作流程包括数据预处理、模型训练、推理和后处理等工 作。由于 AI训练包含了大量的高强度并行计算任务，所以非常适合使用 GPU 完成。在 AI推理上阶段，由于对并行计算的要求较训练阶段更低，GPU的 算力优势相对不明显。很多企业会选择采用更便宜、更省电的 FPGA或 ASIC 芯片进行计算。根据当前的 CoWoS产能分配，约有 30%的 AI加速卡市场来 自 ASIC芯片。" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-142,"FPGA（Field Programmable Gate Array，现场可编程门阵列），是一种可灵活 编程的半定制芯片。作为半定制芯片，FPGA可以在实验室或现场进行预制 和编程，具有开发时间短、不需要流片的优点。但单片价格会较 ASIC 芯片 更高，且性能和功耗通常会弱于全定制 ASIC芯片。通常，40万片以内的产 量，FPGA的单片成本会好于 ASIC芯片。 ASIC（Application Specific Integrated Circuit，专用集成电路），是一种针对特 殊要求的全定制不可编辑芯片，常见的 ASIC芯片包括 NPU（神经网络计算 芯片）、TPU（Tensor计算芯片）等。由于 ASIC芯片是针对特殊目的全定制， 所以优点在于针对特殊领域的算力、能效比通用芯片（CPU、GPU）更强。 但是，ASIC芯片的缺点在于开发周期长、流片成本高、开发风险大，并不适 配 AI训练早期的高速迭代，主要适合谷歌等大厂用于 AI推理阶段。" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-143,"AI大模型的高效运行也离不开 CPU。CPU作为通用处理器担当着 AI大模型 系统及软硬件的整体调度协同优化工作。同时，由于 AI 应用的需求多样， 不同的应用场景需要不同的计算资源和优化策略。此外，部分 CPU 还配备 神经处理单元（NPU），它们可以在处理器上直接与 GPU协同工作，执行 AI 所需的高性能推理任务，适合在 AI 大模型的推理阶段预训练神经网络。因 此，CPU在 AI大模型的高效运行中发挥着非常大的作用。 [从 AI算力芯片角度看，由于 AI大模型特性需要大量高强度的并行计算，因 而 GPU作为 AI算力芯片的主力，更多承担起性能迭代的任务。根据英伟达 GTC的分享，随着数据量处理需求指数级上升，GPU加速性能有望超越 CPU， 且更加符合摩尔定律（图表 28）。但是，综合而言，无论 CPU还是 GPU都 可以提供 AI算力，并且受益于生成式 AI需求带来的半导体价值量提升。 图表 27：CPU迭代放缓，但数据呈指数状态增加 图表 28：GPU加速计算]浦銀國際 SPDB INTERNATIONAL" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-144,"[从 AI算力芯片角度看，由于 AI大模型特性需要大量高强度的并行计算，因 而 GPU作为 AI算力芯片的主力，更多承担起性能迭代的任务。根据英伟达 GTC的分享，随着数据量处理需求指数级上升，GPU加速性能有望超越 CPU， 且更加符合摩尔定律（图表 28）。但是，综合而言，无论 CPU还是 GPU都 可以提供 AI算力，并且受益于生成式 AI需求带来的半导体价值量提升。 图表 27：CPU迭代放缓，但数据呈指数状态增加 图表 28：GPU加速计算]" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-145,"[图表 27：CPU迭代放缓，但数据呈指数状态增加 图表 28：GPU加速计算 资料来源：英伟达 2024年 6月 COMPUTEX发布会、浦银国际]GPU CPU" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-146,"[图表 27：CPU迭代放缓，但数据呈指数状态增加 图表 28：GPU加速计算 资料来源：英伟达 2024年 6月 COMPUTEX发布会、浦银国际]数据量 CPU" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-147,"资料来源：英伟达 2024年 6月 COMPUTEX发布会、浦银国际 ◼ GPU是生成式 AI最重要的算力基础 根据 Yole，2023 年全球 GPU 市场规模达到 500 多亿美元，预计 2024 年达 到 800多亿美元（图表 32）。强劲的增长主要来自于 AI服务器相关的需求。 根据 TechInsights，2023年全球全球数据中心 GPU出货量达到 385万颗（图 表 31），其中英伟达出货量 376万颗，市占率超过了 97%。根据 Precedence Research，2024年数据中心 GPU市场规模有望达到 169亿美元，2023-2033E 期间复合增速有望达到 28.5%（图表 29）。 从 AI大模型功能看，2023年数据中心有 65%的需求来自于训练，有 35%的 需求来自于推理。随着大模型厂商扩张其业务范围，我们会预期来自于推理 的需求增长会更快，未来来自推理的数据中心 GPU的占比有望提升。" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-148,"在今年 3 月的 GTC，英伟达发布了新一代 Blackwell 平台的 GPU（Graphics Processing Unit，图形处理器），包括 B200和 GB200等产品系列。B200由两 个超大型裸片封装组合而成，内含超过 2080个晶体管。这颗芯片还封装了 192GB的高速 HBM3e的显存。与前一代 H100相比，B200的算力提升 15倍 （图表 33），Supercharged AI 训练表现提升 3 倍。与当前市场上量产的 AI 算力芯片比较，英伟达的产品仍然具备明显的性能优势。 在今年三季度，英伟达已经送样 13000块 Blackwell GPU，包括首批给 OpenAI 的送样。英伟达 Blackwell平台的新一代 GPU在今年四季度开始出货，并且 形成的收入有望高于此前数十亿美元的指引。" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-149,"[从未来两年来看，英伟达计划在 2025年推出 Blackwell平台 Ultra芯片，并 在 2026年推出 Rubin平台的产品。我们预期英伟达有能力在 AI算力芯片领 域保持较强的产品迭代和升级能力，保持性能和成本的优势。 AMD的服务器GPU正在努力追赶英伟达。2024年 10月，AMD发布了MI325X， 公司表示其性能优于英伟达 H200。MI325X加速器采用了 AMD CDNA 3 GPU 架构，配备 256GB HBM3E 高带宽内存，在推理方面的表现平均超过 H200 30%。公司预计将会在 2025年中发布MI350X，其 AI推理性能将会较MI300 提升 35倍。]浦銀國際 SPDB INTERNATIONAL" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-150,"[从未来两年来看，英伟达计划在 2025年推出 Blackwell平台 Ultra芯片，并 在 2026年推出 Rubin平台的产品。我们预期英伟达有能力在 AI算力芯片领 域保持较强的产品迭代和升级能力，保持性能和成本的优势。 AMD的服务器GPU正在努力追赶英伟达。2024年 10月，AMD发布了MI325X， 公司表示其性能优于英伟达 H200。MI325X加速器采用了 AMD CDNA 3 GPU 架构，配备 256GB HBM3E 高带宽内存，在推理方面的表现平均超过 H200 30%。公司预计将会在 2025年中发布MI350X，其 AI推理性能将会较MI300 提升 35倍。]" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-151,"英特尔有 Gaudi 3 对标英伟达 H100。英特尔今年 4 月宣布了新一代人工智 能芯片 Gaudi 3 人工智能加速器，在 9 月份正式发布。Gaudi 3 采用台积电 代工，5nm制程，英特尔称其性能优于英伟达的 H100。 站在当前的阶段，在已经量产的 AI服务器的 GPU中，英伟达的 AI算力芯片 性能更加领先，而在下一代迭代中的 AI芯片，AMD正在追赶英伟达。" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-152,"[同时，头部的 AI大模型厂商大都在自研 AI算力芯片。通过自研芯片，大模 型厂商可以更加贴合自身的模型能力的需求来设计芯片的能力，从而取得 更优的成本。尤其是对于 AI 算力芯片需求较大的厂商，他们自研芯片更加 迫切。例如，谷歌自研的 TPU提供云服务价格比 GPU更加有优势。 图表 29：全球数据中心 GPU市场规模（亿美元） 图表 30：2023年数据中心 GPU按照用途拆分]1,800 1,600 1,400 1,200 复合增速 1,000 28.5% 800 600 400 200 0 2023 2024E 2033E 资料来源: 浦银国际·F= Precedence Recearch预测 Precedence Resea" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-153,"[同时，头部的 AI大模型厂商大都在自研 AI算力芯片。通过自研芯片，大模 型厂商可以更加贴合自身的模型能力的需求来设计芯片的能力，从而取得 更优的成本。尤其是对于 AI 算力芯片需求较大的厂商，他们自研芯片更加 迫切。例如，谷歌自研的 TPU提供云服务价格比 GPU更加有优势。 图表 29：全球数据中心 GPU市场规模（亿美元） 图表 30：2023年数据中心 GPU按照用途拆分]其他;9 英伟达; 376 资料来源:Techlnsights、浦银国际" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-154,"[图表 29：全球数据中心 GPU市场规模（亿美元） 图表 30：2023年数据中心 GPU按照用途拆分 图表 31：2023年全球数据中心 GPU出货量（万颗） 图表 32：全球整体 GPU市场规模（亿美元）]推理 35% 训练 65% 资料来源:Gminsights、浦银国际" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-155,"[图表 31：2023年全球数据中心 GPU出货量（万颗） 图表 32：全球整体 GPU市场规模（亿美元） 2024-11-29]GPU CPU APU FPGA 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 2020 2021 2022 2023 2024E" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-156,"[2024-11-29 图表 33：英伟达 GPU产品参数]" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-157,"[图表 33：英伟达 GPU产品参数 注：“-”指暂无相关信息] 产品 A100 SXM H100 SXM H200 SXM H20 B200 发布时间 2020年 2022年 2024年 2024中国特供 2024年 架构 Ampere Hopper Hopper Hopper Blackwell GPU显存 80GB 80GB 141GB 96GB 192GB GPU禁带宽度 2.0TB/s 3.3TB/s 4.8TB/s 4.0TB/s 8.0TB/s 最大 TDP（热设计功耗） 400W 700W 700W 400W 1000w FP64 (TFLOPS) 9.7 34 34 1 - FP64 Tensor Core (TFLOPS) 19.5 67 67 0 40 FP32 (TFLOPS) 19.5 67 67 44 - TF32 Tensor Core (TFLOPS) 156 495 989 74 1100 FP16 Tensor Core (TFLOPS) 312 990 1979 148 2250 FP8 Tensor Core (TFLOPS) 624 1979 3958 296 4500 INT8 Tensor Core (TFLOPS) 624 1979 3958 296 4500" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-158,"注：“-”指暂无相关信息 资料来源：公司官网、浦银国际 图表 34： AMDMI325X和英伟达 H200性能对比 [图表 34： AMDMI325X和英伟达 H200性能对比 资料来源：公司官网、浦银国际] 发布时间 2024.10 2023.11 工艺制程 TSMC 4/5nm TSMC 4nm 峰值算力 FP8: 2.6 PF 1.3X FP16: 1.3PF 1.3X 内存容量（GB） 256(HBM3) 2X 内存带宽 6TB/s 1.3X """":"""" ""公司名称"":""典型应用场景"" """":"""" ""AMDMI325X"":""AI训练"" """":"""" """":"""" ""对比英伟达 H200"":""AI训练"" """":"""" [资料来源：公司官网、浦银国际 图表 35：主流 AI算力训练用芯片竞争格局]浦銀國際 SPDB INTERNATIONAL" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-159,"[资料来源：公司官网、浦银国际 图表 35：主流 AI算力训练用芯片竞争格局]" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-160,"[图表 35：主流 AI算力训练用芯片竞争格局 资料来源：公司官网、浦银国际] 产品型号 A100 PCIe|SXM H100 PCIe|SXM B100 MI250X MI300X TPUv5p Gaudi3 芯片类型 GPU GPU GPU GPU GPU ASIC GPU 发布时间 2020.6 2022.9 2024.4 2021.11 2023.6 2023.12 2024.4 工艺制程 TSMC 7nm TSMC 4nm TSMC 4nm TSMC 6nm TSMC 5nm - TSMC 5nm 峰值算力 FP16: 312|624 FP8: FP8: 7000 FP16: 312 FP8: 2615 INT8:918 FP8: 1835 FP32: 19.5 3026|3958 FP16: 3500 FP32: 47.9 FP16: 1307 BF16:197 FP16: 459 FP64: 19.5 FP16: FP32: 1800 FP64: 47.9 FP32(Matrix): FP32: 229 1513|1979 FP64: 30 653.7 BF16:1835 FP32: 51|67 FP64: 51|67 4 " _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-161,"内存容量（GB） 80GB (HBM2e) 188 (HBM3) 192 (HBM3e) 128 (HBM2e) 192 (HBM3) 95 (HBM2e) 128 (HBM2e) 内存带宽 1935|2039 GB/s 2|3.35TB/s 8TB/s 3.3TB/s 5.2TB/s 2765 GB/s 3.7TB/s 典型应用场景 AI训练 AI训练 AI训练 AI训练 AI训练 AI训练及推理 AI训练 资料来源：公司官网、浦银国际 GPU 最初是用来处理图形和图像渲染任务。随着技术的发展，GPU 才体现 出在超高性能计算、尤其是 AI服务器中的能力优势。在个人电脑（PC）上， GPU主要用来图形渲染、视频处理、提高游戏性能、为专业软件加速。" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-162,"在 PC 处理器中，GPU 会作为配合 CPU 运算重要的一环，可以和 CPU 一起 集成在处理器中，也可以单独为电脑提供计算支持。根据 Jon Peddie Research， 英特尔占据 PC端 GPU的份额在 60%以上（图表 36），这主要因为英特尔处 理器在电脑端占据主导份额。在今年前 2个季度，英伟达的份额接近 20%， 而 AMD的份额在 16%，落后于英伟达。 [GPU作为逻辑芯片的一种，尽管保持增长势头，但是依然具备半导体的周期 特性。在本轮全球半导体上行的过程中，全球半导体季度销售额同比增速在 2023年一季度触底（-21%），随后开启上行，同比增速连续改善至今年二季 度的+20%。PC端 GPU的季度出货量同比增速与该趋势非常接近，同比增速 同样在 2023年一季度触底（-40%），随后一路上行至今年一季度的 21%（图 表 37）。 图表 36：整体 PC GPU分品牌市场份额]浦銀國際 SPDB INTERNATIONAL" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-163,"[GPU作为逻辑芯片的一种，尽管保持增长势头，但是依然具备半导体的周期 特性。在本轮全球半导体上行的过程中，全球半导体季度销售额同比增速在 2023年一季度触底（-21%），随后开启上行，同比增速连续改善至今年二季 度的+20%。PC端 GPU的季度出货量同比增速与该趋势非常接近，同比增速 同样在 2023年一季度触底（-40%），随后一路上行至今年一季度的 21%（图 表 37）。 图表 36：整体 PC GPU分品牌市场份额]" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-164,"[图表 36：整体 PC GPU分品牌市场份额 图表 37：PC GPU行业拐点与全球半导体销售周期基本一致]英特尔 英伟达 AMD 100% 12% 12% 13% 14% 15% 18% 17% 20% 80% 60% 68% 71% 72% 68% 67% 64% 66% 64% 40% 20% 19% 18% 18% 18% 17% 16% 16% 16% 0% 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3023 4Q23 1Q24 2Q24" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-165,"[图表 37：PC GPU行业拐点与全球半导体销售周期基本一致 资料来源： Jon Peddie Research、SIA、浦银国际]PCGPU出货量同比增速 全球半导体销售额同比增速 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 1Q18 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q18 1Q19 3Q19 1Q20 3Q20 1Q22 3Q22 1Q23 3Q23 1Q24 3Q17 1Q21 3Q21" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-166,"从长期看，例如 3-5年甚至更长的时间，服务器 GPU的竞争格局会产生演变。 [当前 AI大模型处于百家争鸣的阶段，行业初期红利叠加大量市场/巨头资金 支持，推动行业加速发展。高增长、高容量的行业也会孕育较激烈的竞争环 境。根据浦银国际互联网团队的调研结果，今年以来 AI 大模型厂商收费单 价大幅度下滑，较降价前下滑 90%。当然，目前行业并没有进入 AI大模型 厂商的“生死”时刻。 在行业商业模式落地和商业变现的过程中，行业对 AI大模型厂商综合能力， 包括技术、产品、营销、管理，提出更高的要求，也对厂商的利润能力提出 要求。在这个阶段，部分或者大量的 AI大模型厂商退出行业。]" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-167,"这会在一段时间内对 AI服务器 GPU行业造成大量供给释放的冲击。即头部 的 AI大模型厂商有望以较低的价格获取已经退出市场的 AI大模型玩家的算 力，从而导致 AI 算力芯片短期的拉货动能下滑。我们认为在这个阶段，投 资人应该保持更加谨慎的投资态度，等待行业消化剩余产能。 从 AI服务器 GPU行业来看，英伟达接近垄断的市场格局也可能因为市场规 模的大幅增长而发生改变。一方面，头部的 AI大模型玩家会有意愿开发并 自研 AI 算力芯片以取得客制化差异化性能和成本优势。特斯拉的 Dojo 超 算、谷歌的 TPU芯片、百度的昆仑 AI芯片等，都存在取代/部分取代当前英 伟达算力芯片的可能。另一方面，在 AMD 以及其他初创公司 GPU等 AI算 力芯片性能存在部分优势的情况下，AI 大模型厂商也会有意愿增加非英伟 达芯片使用量以促进 AI算力芯片的竞争，平衡供应商之间的成本。 对于英伟达来说，尽管长期来看其 AI 算力芯片份额下行风险大于维持近乎 垄断地位的风险，但是基于头部优势，英伟达在维持大多数产品的性能和成 本优势的同时保持相对健康的利润率是比较有保障的。" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-168,"◼ CPU行业受益于服务器需求增长 CPU（Central ProcessingUnit）是中央处理器，电子产品用来负责计算最核心 的部件之一，主要功能包括指令执行、数据处理、控制、信息等。CPU广泛 应用在个人电脑（PC）、服务器、智能手机和平板、游戏机、嵌入式系统等。 根据 Yole，全球 CPU市场规模将会由 2023年的 600多亿美元，增加到 2024 年的 700多亿美元（图表 32）。这其中最重要的增量依然是来自于数据中心 服务需求的增长。 在 CPU行业中，英特尔和 AMD是两名占据最大份额的玩家，尤其在 x86生 态体系中。 根据 Mercury，今年三季度 AMD在台式机和笔记本电脑的 CPU行业的市占 率分别为 28.7%和 22.3%，较 2018年 10%左右市占率明显上升。作为对比， 英特尔在今年三季度的台式机和笔记本电脑的 CPU 行业的市占率为 71.3% 和 77.3%，相较于 2028年的份额是下降的（图表 38）。" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-169,"[这两名玩家在服务器CPU的份额趋势与个人电脑CPU的类似。根据Mercury， 在今年三季度，AMD在 x86 服务器 CPU 中的市占率达到了 24.2%，同比增 长 0.9个百分点，环比增长 0.1个百分点。在 2016年的一季度，AMD的服 务器 CPU份额仅为 0.3%。AMD在过去几年的份额增长明显（图表 39）。 而英特尔的份额在过去几年是下行的。英特尔在今年三季度的 x86 服务器 CPU中的市占率为 75.8%，同比下滑 0.9个百分点，环比下滑 0.1个百分点。]浦銀國際 SPDB INTERNATIONAL" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-170,"[这两名玩家在服务器CPU的份额趋势与个人电脑CPU的类似。根据Mercury， 在今年三季度，AMD在 x86 服务器 CPU 中的市占率达到了 24.2%，同比增 长 0.9个百分点，环比增长 0.1个百分点。在 2016年的一季度，AMD的服 务器 CPU份额仅为 0.3%。AMD在过去几年的份额增长明显（图表 39）。 而英特尔的份额在过去几年是下行的。英特尔在今年三季度的 x86 服务器 CPU中的市占率为 75.8%，同比下滑 0.9个百分点，环比下滑 0.1个百分点。]" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-171,"英特尔和 AMD 的竞争开始于 1970 年代。在这两名玩家份额上下浮沉的过 程中，我们观察到其CPU产品的性能优势是决定其各自份额最重要的因素。 在持续的竞争中，这两家公司需要持续稳定保持每代产品的迭代不出问题， 并提升性能降低成本。而CPU过去几十年的发展是摩尔定律最重要的体现。 在做产品的过程中，英特尔曾经一度因其 IDM，即芯片设计和晶圆制造一体 化，保持其产品迭代的领先。但是，随着晶圆制造进入到 7nm 节点，制造 工艺的投入大幅提升，英特尔的制造演进遇到困难。 与此同时，AMD 通过代工模式与台积电进行合作。2019 年 AMD 发布 7nm 的 Rome处理器，首次在服务器 CPU制程上超越了英特尔（14nm）。2020年 英特尔宣布推迟 7nm（后更名为 Intel 4）制程至 2022年。AMD因而确立在 服务器 CPU制程上的领先地位。2021年，AMD发布了 5nm的处理器Genoa， 同期英特尔服务器则采用 7nm制程。这也是过去几年 AMD的份额相较于英 特尔开始上升的原因。" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-172,"另外，英特尔因其在 x86 架构中的领导地位而具备较高的护城河。而目前 ARM 架构的市场关注度也逐渐提升，从而对英特尔产生影响。从积极的角 度看，AI大模型带来 AI算力的提升，有利于英特尔的发展。而且，英特尔 策略向 IDM 2.0倾斜，通过解绑芯片设计和晶圆制造，从而更好地享受 AI算 力芯片的发展红利。 [从半导体周期角度，与上文 GPU 趋势类似，CPU 的出货量同比增速与全球 半导体销售额同比增速趋势大体一致，呈现周期波动。在本轮上行周期中， CPU季度出货量同比增速在 2022年三季度触达-35%底部，然后一路上行至 2023 年四季度的 28%，在今年一二季度有所回落。而全球半导体季度销售 额同比增速在 2023年一季度触底达到-21%，随后开启上行，同比增速连续 改善至今年二季度的+20%（图表 40）。 图表 39：服务器 CPU市占率]浦銀國際 SPDB INTERNATIONAL" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-173,"[从半导体周期角度，与上文 GPU 趋势类似，CPU 的出货量同比增速与全球 半导体销售额同比增速趋势大体一致，呈现周期波动。在本轮上行周期中， CPU季度出货量同比增速在 2022年三季度触达-35%底部，然后一路上行至 2023 年四季度的 28%，在今年一二季度有所回落。而全球半导体季度销售 额同比增速在 2023年一季度触底达到-21%，随后开启上行，同比增速连续 改善至今年二季度的+20%（图表 40）。 图表 39：服务器 CPU市占率]" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-174,"[图表 39：服务器 CPU市占率 图表 40：客户端 CPU周期与全球半导周期拐点基本一致]Mercury、浦银国际 资料来源: 浦银国际 Mercury、 资料来源: 3Q24 200 4Q23 3Q23 4Q22 4Q21 4Q20 3Q20 3 2Q19 4Q18 1Q24 2Q23 1Q23 3Q22 2Q22 1Q22 3Q21 1Q21 1Q19 3Q24 2Q24 4Q23 3Q23 2Q23 4Q22 3Q22 2Q22 1Q22 4Q21 3Q21 4Q20 3Q20 4Q19 3Q19 2Q19 1Q19 4Q18 3Q18 2Q18 1Q24 1Q23 2Q21 1Q21 2Q20 1Q20 1Q18 4 8 8 0% 0% 20% 20% 40% 40% 60% 60% 80% 80% 100% 100% AMD 英特尔 英特尔 AMD" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-175,"[图表 40：客户端 CPU周期与全球半导周期拐点基本一致 如今，常提及的电脑处理器与 CPU 的定义已经存在较大的差异。以英特尔 的 Lunar Lake处理器为例，该处理器包含 CPU、GPU、NPU、媒体显示、存 储等模块。CPU是核心计算模块之一，而处理器的概念更加接近手机中 SoC 的概念，是多个子系统的集成。]客户端CPU出货量同比增速 全球半导体销售额同比增速 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 2Q14 3Q14 4Q14 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q23 1Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 2Q23 3Q23 4Q23 1Q24 2Q24 资料来源:Jon Peddie Research、SIA、Wind、浦银国际" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-176,"[AI PC带动 CPU性能提升。由于生成式 AI在端侧尤其是个人电脑端的渗透， 电脑的处理器的 AI 算力需求大幅提升。在 PC 处理器中，CPU、GPU、NPU （Neural Processing Unit，神经网络处理单元）都可以提供算力。其中，NPU 作为加速计算处理器，是最重要的 AI算力增量。CPU和 GPU也都可以提供 算力增量。例如，英特尔 Lunar Lake的 Core Ultra 200v系列具备 40 TOPS的 NPU 算力（图表 42），但是结合 CPU 和 GPU 提供的算力，整体算力 120 TOPS。 AMDPC处理器主要为锐龙系列。2017年以前由于架构及性能原因市占率较 低，2017年 AMD推出了首款基于 Zen架构的 CPU处理器锐龙（Ryzen）1000 系列，较此前性能有了巨大提升（图表 45）。而作为 ARM 架构的苹果电脑 的M系列芯片的 AI算力也在加速提升。]浦銀國際 SPDB INTERNATIONAL" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-177,"[AI PC带动 CPU性能提升。由于生成式 AI在端侧尤其是个人电脑端的渗透， 电脑的处理器的 AI 算力需求大幅提升。在 PC 处理器中，CPU、GPU、NPU （Neural Processing Unit，神经网络处理单元）都可以提供算力。其中，NPU 作为加速计算处理器，是最重要的 AI算力增量。CPU和 GPU也都可以提供 算力增量。例如，英特尔 Lunar Lake的 Core Ultra 200v系列具备 40 TOPS的 NPU 算力（图表 42），但是结合 CPU 和 GPU 提供的算力，整体算力 120 TOPS。 AMDPC处理器主要为锐龙系列。2017年以前由于架构及性能原因市占率较 低，2017年 AMD推出了首款基于 Zen架构的 CPU处理器锐龙（Ryzen）1000 系列，较此前性能有了巨大提升（图表 45）。而作为 ARM 架构的苹果电脑 的M系列芯片的 AI算力也在加速提升。]" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-178,"从数据中心处理器来看，在英伟达 AI 服务器需求爆发之前，英特尔的 x86 架构的处理器一直占据领导地位。 英特尔今年 10月推出第六代至强处理器，主要分为两个系列，分别是采用 E核（能效核）设计的 Sierra Forest系列和采用 P核（性能核）设计的 Granite Rapids 系列。P 核架构的 Granite Rapids 系列主要针对高性能应用场景，面 向代际升级。而 E核的 Sierra Forest系列针对能效进行优化。在英特尔发布 会中，公司将其余第二代至强处理器（约 5年前发布）进行了对比，同样性 能下占用空间密度由 220个机架减少至了 66个。" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-179,"AMD数据中心主要的处理器产品是 EPYC（霄龙）系列处理器。AMD于 2016 年发布了 Zen微架构，取代了此前的 Bulldozer。并于 2017年发布了首款基 于 Zen 架构的服务器 CPU Naples。此后在 2019 年推出了基于 Zen2 架构的 服务器 CPU Rome，在 2021年推出基于 Zen3架构的Milan。2023年主推基 于 Zen4架构的 Genoa，2024年推出 Zen5架构及服务器 CPU Turin。 图表 41：品牌旗舰笔记本电脑芯片的 AI性能对比" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-180,"[图表 41：品牌旗舰笔记本电脑芯片的 AI性能对比 资料来源：公开资料、浦银国际整理] ""芯片公司"":""英特尔"" ""型号"":""Meteor Lake"" ""NPU算力（TOPS)"":""11"" Lunar Lake 45 ""芯片公司"":""AMD"" ""型号"":""Hawk point"" ""NPU算力（TOPS)"":""16"" Strix Point 50 ""芯片公司"":""高通"" ""型号"":""高通骁龙 8cx Gen 3"" ""NPU算力（TOPS)"":""29"" 高通骁龙 X Elite 45 ""芯片公司"":""苹果"" ""型号"":""M3"" ""NPU算力（TOPS)"":""18"" M4 38 [资料来源：公开资料、浦银国际整理 图表 42：英特尔 AI PC芯片性能]浦銀國際 SPDB INTERNATIONAL" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-181,"[资料来源：公开资料、浦银国际整理 图表 42：英特尔 AI PC芯片性能]" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-182,"[图表 42：英特尔 AI PC芯片性能 资料来源：公开资料、浦银国际整理] 发布时间 2023.12 2024.9 2024.10 CPU单元制程 Intel 4 台积电 N3B Intel 20A/台积电 N3 GPU单元制程 台积电 5nm 台积电 3nm 台积电 3nm CPU架构 Redwood Cove（P Lion Cove（P核） Skymont （E核） Lion Cove（P核） Skymont （E核） 核） Crestmont （E核） 核心数 14 40 24 GPU架构 Xe-LPG Xe-LPG+ Xe-LPG+ NPU算力 - 40 11.5 整体算力 34 100 资料来源：公开资料、浦银国际整理 图表 43： AMD AI PC处理器性能" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-183,"[图表 43： AMD AI PC处理器性能 资料来源：公司官网、浦银国际] ""系列名称"":""产品名称"" ""Ryzen Phoenix Point"":""Ryzen7040"" ""Ryzen Hawk Point"":""Ryzen8040"" ""Ryzen Strix Point"":""Ryzen8050""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-184,"""系列名称"":""发布时间"" ""Ryzen Phoenix Point"":""2Q23"" ""Ryzen Hawk Point"":""1Q24"" ""Ryzen Strix Point"":""2Q24"" ""系列名称"":""CPU单元制程"" ""Ryzen Phoenix Point"":""台积电 4nm"" ""Ryzen Hawk Point"":""台积电 4nm"" ""Ryzen Strix Point"":""台积电 4nm""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-185,"""系列名称"":""GPU单元制程"" ""Ryzen Phoenix Point"":""台积电 5/6nm"" ""Ryzen Hawk Point"":""台积电 5/6nm"" ""Ryzen Strix Point"":""-""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-186,"""系列名称"":""CPU架构"" ""Ryzen Phoenix Point"":""Zen4"" ""Ryzen Hawk Point"":""Zen4"" ""Ryzen Strix Point"":""Zen5/5c"" ""系列名称"":""核心数"" ""Ryzen Phoenix Point"":""8"" ""Ryzen Hawk Point"":""8"" ""Ryzen Strix Point"":""12""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-187,"""系列名称"":""GPU架构"" ""Ryzen Phoenix Point"":""RDNA 3"" ""Ryzen Hawk Point"":""RDNA 3"" ""Ryzen Strix Point"":""RDNA 3""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-188,"""系列名称"":""L3缓存"" ""Ryzen Phoenix Point"":""32MB"" ""Ryzen Hawk Point"":""16MB"" ""Ryzen Strix Point"":""32MB"" ""系列名称"":""NPU算力"" ""Ryzen Phoenix Point"":""10TOPS"" ""Ryzen Hawk Point"":""16TOPS"" ""Ryzen Strix Point"":""50TOPS"" ""系列名称"":""整体算力"" ""Ryzen Phoenix Point"":""33TOPS"" ""Ryzen Hawk Point"":""39TOPS"" ""Ryzen Strix Point"":""-"" [资料来源：公司官网、浦银国际 图表 44：苹果各代际M系列电脑/平板芯片]浦銀國際 SPDB INTERNATIONAL" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-189,"[资料来源：公司官网、浦银国际 图表 44：苹果各代际M系列电脑/平板芯片]" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-190,"[图表 44：苹果各代际M系列电脑/平板芯片 资料来源：苹果官网、公开资料、浦银国际] """":""发布日期"" ""M4"":""2024年 5月 7日"" ""M1"":""2020年 11月 11日"" ""M2"":""2022年 6月 7日"" ""M3"":""2023年 10月 31日"" """":""晶体管数量"" ""M4"":""280亿"" ""M1"":""160亿"" ""M2"":""200亿"" ""M3"":""250亿"" """":""制程工艺"" ""M4"":""台积电 N3B"" ""M1"":""台积电 N5"" ""M2"":""台积电 N5P"" ""M3"":""台积电 N3B"" """":""CPU性能"" ""M4"":""4.4GHz"" ""M1"":""3.2GHz"" ""M2"":""3.5GHz"" ""M3"":""4.1GHz"" """":"""" ""M4"":""10核"" ""M1"":""8核"" ""M2"":""8核"" ""M3"":""8核"" """":""GPU性能"" ""M4"":""10核"" ""M1"":""7/8核（2.6TFLOPS)"" ""M2"":""8/10核（3.6TFLOPS)"" ""M3"":""8/10核""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-191,""""":""NPU性能"" ""M4"":""16核（38TOPS）"" ""M1"":""16核（11TOPS)"" ""M2"":""16核（15.8TOPS)"" ""M3"":""16核（18TOPS)"" """":""内存带宽"" ""M4"":""120GB/s"" ""M1"":""68.25GB/s"" ""M2"":""100GB/s"" ""M3"":""100GB/s"" """":""应用机型"" ""M4"":"""" ""M1"":""20年 Macbook Pro、20年"" ""M2"":""22年 Macbook Pro、22年"" ""M3"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-192,"24年 iPad Pro、24年 Macbook Pro Macbook Air、21年 iPad Pro Macbook Air、22年 iPad Pro 23年 Macbook Pro、24年 Macbook Air 资料来源：苹果官网、公开资料、浦银国际 图表 45：AMD服务器 CPU架构" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-193,"[图表 45：AMD服务器 CPU架构 资料来源：公司官网、浦银国际] ""时间"":""2011"" ""架构"":""Bulldozer（推土机)"" ""代表产品"":""FX系列"" ""制程"":""32nm"" ""时间"":""2012"" ""架构"":""Piledriver（打桩机）"" ""代表产品"":""Opteron 6300系列"" ""制程"":""32nm""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-194,"""时间"":""2013"" ""架构"":""Streamroller（压路机）"" ""代表产品"":""A10-7890K"" ""制程"":""28nm"" ""时间"":""2015"" ""架构"":""Excavator（挖掘机）"" ""代表产品"":""Athlon X4系列"" ""制程"":""28nm""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-195,"""时间"":""2017"" ""架构"":""Zen1"" ""代表产品"":""Ryzen 1000系列"" ""制程"":""14nm"" ""时间"":""2019"" ""架构"":""Zen2"" ""代表产品"":""Ryzen 3000系列、霄龙 7002系列"" ""制程"":""7nm""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-196,"""时间"":""2020"" ""架构"":""Zen3"" ""代表产品"":""Ryzen 5000系列、霄龙 7003系列"" ""制程"":""7nm"" ""时间"":""2022"" ""架构"":""Zen4"" ""代表产品"":""Ryzen 7000系列、霄龙 9004系列"" ""制程"":""6/5nm"" ""时间"":""2024"" ""架构"":""Zen5"" ""代表产品"":""Ryzen 9000系列、霄龙 9005系列"" ""制程"":""4/3nm"" [资料来源：公司官网、浦银国际 图表 46：英特尔和 AMD服务器 CPU处理器性能对比]浦銀國際 SPDB INTERNATIONAL" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-197,"[资料来源：公司官网、浦银国际 图表 46：英特尔和 AMD服务器 CPU处理器性能对比]" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-198,"[图表 46：英特尔和 AMD服务器 CPU处理器性能对比 资料来源：公司官网、浦银国际]" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-199,"英特尔第 六代至强 处理器 英特尔第 六代至强 处理器 英特尔第 五代至强 处理器 英特尔第 四代至强 处理器 AMD第五 代 EPYC处 理器 AMD第五 代 EPYC处 理器 AMD第四 代 EPYC处 理器 AMD第三 代 EPYC处 理器 处理器架构 P核 E核 P核 P核 Zen 5 Zen 5c Zen 4 Zen 3" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-200," Granite Rapids - 6980P Sierra Forest - 6780E Emerald Rapids - 8592+ Sapphire Rapids - 8480+ Turin - 9755 Turin - 9965 Genoa - 9684X Milan - 7763 发布时间 2024.9 2024.6 2023.12 2023.1 2024.10 2024.10 2023.1 2021.3 工艺制程 Intel 3 Intel 3 Intel 7 Intel 7 台积电 4nm 台积电 3nm 台积电 5nm 台积电 7nm 最大核心数 128 144 64 56 128 192 96 64 最大线程数 256 288 128 112 256 384 192 128" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-201,"最大三级缓存 504 MB L3 108 MB L3 320 MB L3 105 MB L3 512 MB L3 384 MB L3 1152 MB L3 256 MB L3 最大设计功耗 500W 350W 350W 350W 500W 500W 400W 280W 最大频率 3.9 GHz 3 GHz 3.9 GHz 3.80 GHz 4.1 GHz 3.7 GHz 3.7 GHz 3.5 GHz 基本频率 2 GHz 2.2 GHz 2.2 GHz 2.00 GHz 2.7 GHz 2.25 GHz 2.55 GHz 2.45 GHz 资料来源：公司官网、浦银国际 图表 47：全球处理器市场规模 [图表 48：全球处理器市场规模拆分（亿美元） 资料来源： Yole、浦银国际 E=Yole预测]全球处理器市场规模(亿美元) 6,000 5,000 期间复合增 4,000 速14% 3,000 2,000 1,000 0 2023 2029E E=Yole预测" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-202,"[资料来源： Yole、浦银国际 ◼ SoC行业有望承载端侧 AI需求增量]GPU CPU APU FPGA 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 2020 2021 2022 2023 2024E" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-203,"[资料来源： Yole、浦银国际 ◼ SoC行业有望承载端侧 AI需求增量]浦銀國際 SPDB INTERNATIONAL" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-204,"[资料来源： Yole、浦银国际 ◼ SoC行业有望承载端侧 AI需求增量]" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-205,"SoC（Systemon Chip，系统级芯片）是一种高集成度的逻辑芯片，是将多个 组件集成到单个芯片上的技术。SoC上通常包含 CPU、GPU、内存、通信结 构等模块。SoC的设计主要是通过集成多个功能模块，来减少功耗、降低成 本、缩小芯片尺寸、提高性能。得益于集成化的优势，SoC可以应用在多个 领域中，包括移动设备、物联网、汽车、通信等。 根据 MarketsandMarkets，全球 SoC 市场规模在 2023 年为 1,385 亿美元， 2023-2029E期间复合增速 8.3%（图表 50）。 智能手机作为最重要的移动设备之一，是 SoC前沿的应用终端。因为智能手 机对于性能、功耗、尺寸、成本都有较高的要求。在智能手机崛起之后，智 能手机的 SoC基本就替代个人电脑 CPU，成为摩尔定律最重要的推动力。以 苹果 iPhone上的 A系列芯片为例，其工艺制程不断向更低节点升级、单颗 芯片的晶体管密度不断增加、CPU主频不断提高（图表 55）。高通和联发科 的旗舰机型的 SoC也符合这个趋势（图表 54）。" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-206,"在智能手机 SoC市场，高通和联发科是重要的两名玩家。根据 Counterpoint， 在过去三年联发科智能手机 SoC 出货量份额大多在 30%-40%之间，高于高 通的大多 20%-30%的区间。但是，高通的手机 SoC更多地应用在高端机，即 各家手机品牌的旗舰机型中，因此在高端机中占据更多份额。此外，苹果的 A系列芯片，因为 iPhone的体量，维持在 20%上下的份额。 在生成式 AI向端侧渗透的过程中，智能手机 SoC的 AI算力需要大幅提升，， 这两年智能手机 SoC中的 NPU相关算力也在大幅增长。 2024 年 10 月，联发科发布 3nm 旗舰 SoC芯片天玑 9400。天玑 9400 采用 了 ArmCortex-X925超大核 CPU，多核性能较上一代天玑 9300提升 28%，多 核峰值功耗下降 40%，AI 算力 NPU 达到了 67 TOPS（图表 49）。vivo X200 Pro、OPPO Find X8 Pro、iQOO Neo10 Pro等手机采用了该芯片。" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-207,"同样在今年 10 月，高通发布新一代旗舰 SoC骁龙 8 Gen4，其 NPU 算力已 经达到 80 TOPS，速度较上一代提升 45%。该芯片采用了台积电的 3nm 工 艺，并引入了高通自研的 Oryon CPU架构，主频最高可达 4.32GHz，性能较 前代骁龙 8 Gen3 显著提升。其 NPU 算力则达到 80 TOPS。小米 15 系列、 iQOO 13系列、OPPO Find X8 Ultra、荣耀Magic 7系列已经或计划搭载这颗 高通今年新发的 SoC。 [另外，从端侧 AI需求来看，新能源车带来的智能驾驶和智能座舱的 SoC需 求也大幅增长。AI 的端到端大模型正在智驾领域快速普及高频迭代，从而 提升用户体验。因此，无论是英伟达的 Orin/Thor系列还是各家车企自研芯 片都会有较高需求。同时，高通、联发科的座舱/舱驾一体的方案也有望在 未来几年迎来放量。这都会给端侧 SoC行业带来增量需求。 图表 49：苹果 A18 Pro及其他新一代旗舰 SoC性能对比]浦銀國際 SPDB INTERNATIONAL" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-208,"[另外，从端侧 AI需求来看，新能源车带来的智能驾驶和智能座舱的 SoC需 求也大幅增长。AI 的端到端大模型正在智驾领域快速普及高频迭代，从而 提升用户体验。因此，无论是英伟达的 Orin/Thor系列还是各家车企自研芯 片都会有较高需求。同时，高通、联发科的座舱/舱驾一体的方案也有望在 未来几年迎来放量。这都会给端侧 SoC行业带来增量需求。 图表 49：苹果 A18 Pro及其他新一代旗舰 SoC性能对比]" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-209,"[图表 49：苹果 A18 Pro及其他新一代旗舰 SoC性能对比 资料来源：公开资料、浦银国际] """":""发布时间"" ""联发科天玑 9400"":""2024年 10月"" ""高通骁龙 8 Gen 4"":""2024年 10月"" ""苹果 A18 Pro"":""2024年 9月""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-210,""""":""制程 (nm)"" ""联发科天玑 9400"":""3"" ""高通骁龙 8 Gen 4"":""3"" ""苹果 A18 Pro"":""3"" """":""NPU算力 (TOPS)"" ""联发科天玑 9400"":""67"" ""高通骁龙 8 Gen 4"":""80"" ""苹果 A18 Pro"":""35"" """":""CPU主频 (GHz)"" ""联发科天玑 9400"":""3.63"" ""高通骁龙 8 Gen 4"":""4.32"" ""苹果 A18 Pro"":""4.04"" 资料来源：公开资料、浦银国际 [图表 50：全球 SoC市场规模（亿美元） E= MarketsandMarkets预测]2,500 2,000 期间复合增速8.3% 1,500 1,000 500 0 2024E 2029E" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-211,资料来源：MarketsandMarkets、浦银国际 _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-212,"[图表 51：智能手机 SoC出货量占比按品牌划分 资料来源：Counterpoint、浦银国际 2024-11-29]联发科 高通 苹果 三星 其他 紫光展锐 华为海思 100% 4% 4% 5% 6% 8% 8% 5% 5% 8% 5% 5% 4% 6% 6% 8% 11% 9% 10% 11% 9% 10% 12% 9% 11% 7% 11% 15% 13% 13% 12% 14% 4% 80% 12% 14% 16% 14% 16% 15% 15% 13% 4% 20% 26% 17% 5% 4% 13% 19% 18% 20% 12% 28% 14% 14% 60% 26% 27% 27% 28% 33% 32% 32% 26% 29% 21% 31% 27% 28% 29% 29% 19% 40% 28% 31% 42% 41% 20% 40% 39% 38% 37% 36% 36% 35% 35% 33% 33% 32% 32% 31% 31% 26% 24% 0% 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 1Q24 2Q24" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-213,"[资料来源：Counterpoint、浦银国际 2024-11-29 图表 52：当前安卓系手机旗舰 SoC性能对比]浦銀國際 SPDB INTERNATIONAL" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-214,"[资料来源：Counterpoint、浦银国际 2024-11-29 图表 52：当前安卓系手机旗舰 SoC性能对比]" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-215,"[图表 52：当前安卓系手机旗舰 SoC性能对比 注：生成速度基于 70亿参数大模型 资料来源：公开资料、浦银国际] ""发布日期"":""2023年 10月"" ""AI 手机芯片"":""骁龙 8 Gen3"" ""品牌"":""高通"" ""AI生成速度（Tokens/秒）"":""20""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-216,"""发布日期"":""2023年 11月"" ""AI 手机芯片"":""天玑 9300"" ""品牌"":""联发科"" ""AI生成速度（Tokens/秒）"":""20"" ""发布日期"":""2024年 3月"" ""AI 手机芯片"":""骁龙 8S Gen3"" ""品牌"":""高通"" ""AI生成速度（Tokens/秒）"":""-""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-217,"""发布日期"":""2024年 5月"" ""AI 手机芯片"":""天玑 9300+"" ""品牌"":""联发科"" ""AI生成速度（Tokens/秒）"":""22"" ""发布日期"":""2024年 10月"" ""AI 手机芯片"":""骁龙 8 Gen4"" ""品牌"":""高通"" ""AI生成速度（Tokens/秒）"":""70"" ""发布日期"":""2024年 10月"" ""AI 手机芯片"":""天玑 9400"" ""品牌"":""联发科"" ""AI生成速度（Tokens/秒）"":""50"" 注：生成速度基于 70亿参数大模型 资料来源：公开资料、浦银国际 图表 53：联发科及高通旗舰 SoC性能对比" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-218,"[图表 53：联发科及高通旗舰 SoC性能对比 资料来源：公开资料、浦银国际] ""系列名称"":""发布时间"" ""高通骁龙 8 Gen4"":""2024.10"" ""联发科天玑 9400"":""2024.10"" ""系列名称"":""制程"" ""高通骁龙 8 Gen4"":""3nm"" ""联发科天玑 9400"":""3nm""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-219,"""系列名称"":""最高频率（GHz）"" ""高通骁龙 8 Gen4"":""4.32"" ""联发科天玑 9400"":""3.63"" ""系列名称"":""多核跑分"" ""高通骁龙 8 Gen4"":""10521"" ""联发科天玑 9400"":""9317""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-220,"""系列名称"":""单核跑分"" ""高通骁龙 8 Gen4"":""3542"" ""联发科天玑 9400"":""3010"" ""系列名称"":""NPU (TOPS)"" ""高通骁龙 8 Gen4"":""80"" ""联发科天玑 9400"":""67"" 资料来源：公开资料、浦银国际 图表 54：联发科及高通历代手机旗舰芯片对比" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-221,"[图表 54：联发科及高通历代手机旗舰芯片对比 资料来源：公开资料、浦银国际] """":""高通"" """":""芯片名"" ""2020"":""骁龙 865"" ""2021"":""骁龙 8 Gen1"" ""2022"":""骁龙 8 Gen2"" ""2023"":""骁龙 8 Gen3"" ""2024"":""骁龙 8 Gen4"" 制程 7nm 4nm 4nm 3nm 3nm 主频（GHz） 2.84 3.00 3.36 3.4 4.37 """":""联发科"" """":""芯片名"" ""2020"":""天玑 1000"" ""2021"":""天玑 9000"" ""2022"":""天玑 9200"" ""2023"":""天玑 9300"" ""2024"":""天玑 9400"" 制程 7nm 4nm 4nm 4nm 3nm 主频（GHz） 2.6 3.05 3.35 3.4 3.62 [资料来源：公开资料、浦银国际 图表 55：苹果各代际 A系列手机芯片及性能]浦銀國際 SPDB INTERNATIONAL" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-222,"[资料来源：公开资料、浦银国际 图表 55：苹果各代际 A系列手机芯片及性能]" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-223,"[图表 55：苹果各代际 A系列手机芯片及性能 注：“-”表明未找到相关资料；] A系列 发布年份 代工厂 主要应用机型 晶体管数量 半导体制程 CPU主频 NPU （亿颗） （纳米） （GHz） (TOPS) A4 2010 三星 iPhone 4 - 45 0.8-1.0GHz - A5 2011 三星 iPhone 4s - 32-45 0.8-1.0GHz - A5X 2012 三星 iPad第三代 - 45 1.0GHz - A6 2012 三星 iPhone 5/5c - 32 1.3GHz - A6X 2012 三星 iPad第四代 - 32 1.4GHz - A7 2013 三星/台积电 iPhone 5s 10 28 1.3-1.4GHz - A8 2014 三星/台积电 iPhone 6/6 Plus 20 20 1.1-1.5GHz - A8X 2014 三星/台积电 iPad Air2 30 20 1.5GHz - A9 2015 三星/台积电 iPhone 6s/6s Plus/SE 20 14-16 1.85GHz - (FinFET) A9X 2015 三星/台积电 iPad Pro 30 16 (FinFET) 2.16- - 2.26GHz A10 Fusion 2016 台积电 iPhone 7/7 Plus 33 16 (FinFET) 2.34GHz - A10X Fusion 2017 台积电 iPad Pro 40 10 (FinFET) 2.36GHz - A11 Bionic 2017 台积电 iPhone 8/8 Plus/X 43 10 (FinFET) 2.39GHz - A12 Bionic 2018 台积电 iPhone XS/XS Max/XR 69 7 (FinFET) 2.49GHz - A12X/Z Bionic 2018 台积电 iPad Pro 100 7 (FinFET) 2.49GHz - A13 Bionic 2019 台积电 iPhone 11全系列 85 7 (FinFET) 2.65GHz - A14 Bionic 2020 台积电 iPhone 12 全系列 118 5 (FinFET) 2.99GHz 11 A15 Bionic 2021 台积电 iPhone 13全系列 150 5 (FinFET) 2.93- 15.8 iPhone 14系列 3.23GHz A16 Bionic 2022 台积电 iPhone 14 Pro 160 N4 3.46GHz 17 iPhone 15系列 A17 Pro 2023 台积电 iPhone 15 Pro 190 N3 3.78GHz 35 iPhone 15 Pro Max A18 2024 台积电 iPhone 16/16 Plus - N3E/N3P 4.04GHz - A18 Pro 2024 台积电 iPhone 16 Pro - N3E/N3P 4.04GHz 35 iPhone 16 Pro Max" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-224,"注：“-”表明未找到相关资料； [资料来源：苹果官网、公开资料、浦银国际 美股科技股价值投资回顾及展望]浦銀國際 SPDB INTERNATIONAL" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-225,"[资料来源：苹果官网、公开资料、浦银国际 美股科技股价值投资回顾及展望]" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-226,"◼ 美进入降息周期有利于成长科技股估值上行 浦银国际的策略组今年发布两篇关于降息周期与科技革命交汇下的资产配 置（上、下）报告，重点回顾了 1995-1996年的降息周期（图表 56），当时 的宏观背景与当下类似，而且遇上了互联网的第一波投资热潮。 与策略组的判断类似，我们认为 1995-1996年美联储实施的降息更多是预防 性降息，美国经济也有望实现“软着陆”。当前美股走势有望接近 1995-1996 年降息结束后，取得较好正回报（图表 57）。与 1995年互联网浪潮的起点 类似，当前我们正在经历由 AI引发的全球科技革命的新阶段。在未来两至 三年内，AI技术有望在应用和普及上迎来爆发，或将带来难得一遇的投资机 遇。在上一轮科技革命，互联网技术迭代与资本市场的走势息息相关。目前 的投资者情绪和风险溢价水平与当时的水平也较为接近，这或能为我们布 局这一轮 AIGC引发的全球科技革命带来了一些启示（图表 58）。" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-227,"去年至今美股估值持续扩张，可能已经提前反映了美联储降息和通胀持续 下滑的利好，降息周期开始之后实际利率下降给估值释放带来的空间可能 已经有限。但是，盈利有望接棒成为支持美股向上的核心驱动力。在 AIGC 的驱动下，科技龙头公司的盈利增长预计仍较强劲，有望驱动股价向上（图 表 59）。 [图表 56：1990年至今，美联储共开启八轮降息周期，“降息预期”往往提前反映在资产价格上 图表 58：1995-1998年 vs 2022年 11月至今纳斯 达克指数走势](%) 有效联邦利率 10年期美债收益率 标普500指数表现(右轴) 12 40% 海湾战争 30% 10 储贷危机 墨西哥 20% 亚洲金融危机 金融危机 8 俄罗斯债务违 约 联网泡沫 10% 6 次贷危机 0% 4 新冠疫情 (10%) 2 (20%) 0 (30%) 1990 1993 1996 1999 2002 2005 2011 2014 2017 2008 2020 2023 资料来源:CEIC、Bloomberg、Wind、浦银国际" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-228,"[图表 56：1990年至今，美联储共开启八轮降息周期，“降息预期”往往提前反映在资产价格上 图表 58：1995-1998年 vs 2022年 11月至今纳斯 达克指数走势]浦銀國際 SPDB INTERNATIONAL" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-229,"[图表 56：1990年至今，美联储共开启八轮降息周期，“降息预期”往往提前反映在资产价格上 图表 58：1995-1998年 vs 2022年 11月至今纳斯 达克指数走势]" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-230,"[图表 58：1995-1998年 vs 2022年 11月至今纳斯 达克指数走势 图表 57：1995-1996 年降息期间及结束后短期美 股三大指数均表现强劲]重新复位 纳指表现(1995-1998年) 基期值为 纳指表现(2022年11月至今) 100 300 250 200 150 100 50 资料来源:Bloomberg、Wind、浦银国际" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-231,"[图表 57：1995-1996 年降息期间及结束后短期美 股三大指数均表现强劲 图表 60：纳斯达克指数与估值]标普500指数 纳斯达克指数 道琼斯工业指数 35% 30% 25% 20% 降息期间 15% 10% 5% 0% (5%) 1995-07 1995-08 1995-10 1995-12 1996-03 1996-04 1996-05 1996-06 1995-09 1995-11 1996-01 1996-02 1996-07 资料来源:Bloomberg、Wind、浦银国际" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-232,"[图表 60：纳斯达克指数与估值 图表 59：科技龙头预期盈利增速不断得到上调]市盈率(右轴) 彭博科技七姐妹指数预期EPS变动 纳斯达克综合指数 800 60 20,000 750 50 16,000 700 40 12,000 650 30 8,000 600 20 4,000 550 0 10 500 2000-01 2001-07 2003-01 2004-07 2006-01 2007-07 2010-07 2012-01 2013-07 2015-01 2016-07 2018-01 2019-07 2021-01 2022-07 2009-01 2024-01 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 2024-10 2024-11 资料来源:Bloomberg、浦银国际 资料来源:Bloomberg、浦银国际" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-233,"◼ 美股纳斯达克以及M7具备长线的基本面推动成长的能力 Magnificent 7（M7）指美国 7大科技巨头，即英伟达、苹果、谷歌、亚马逊、 Meta、微软和特斯拉，这 7 只股票具备庞大的市场规模、技术能力和财务 实力，在美国科技市场占主导地位。 我们复盘了M7过去 30年的股价表现，我们发现M7的股价主要由每股盈利 （EPS）驱动（图表 61）。2012 年 5 月，M7 全部完成上市。2012 年 5 月至 2024年 11月，M7股价上涨了 18倍，其中 EPS上涨了接近 11倍，市盈率提 升了近 1.7倍。 [纳斯达克股价表现也和 M7类似，2003年 1月至 2024年 11月，纳斯达克 股价上涨了近 14倍，其中 EPS上涨了 28倍，市盈率为当时的 0.5倍。 2022年底开启的 AI行情也主要由 EPS驱动。当前M7股价较 2022年 12月 低点上涨了 140%，其中 EPS增长 82%，股价剩下部分由市盈率驱动。]浦銀國際 SPDB INTERNATIONAL" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-234,"[纳斯达克股价表现也和 M7类似，2003年 1月至 2024年 11月，纳斯达克 股价上涨了近 14倍，其中 EPS上涨了 28倍，市盈率为当时的 0.5倍。 2022年底开启的 AI行情也主要由 EPS驱动。当前M7股价较 2022年 12月 低点上涨了 140%，其中 EPS增长 82%，股价剩下部分由市盈率驱动。]" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-235,"我们认为纳斯达克及 M7持续受益于科技创新与技术进步带来的 EPS提升， 是美国纳斯达克指数及 M7 股价长牛最重要的因素。现在是新一轮 AI 革命 的起点，人工智能对于社会生产力的提升已经初显成效，预计美股纳斯达克 以及 M7 股价将会长期受基本面推动成长。以上判断与我们 7 月份全球 AI 算力行业首次覆盖报告中的分析大体一致。 图表 61：过去三十年M7股价主要由 EPS驱动 [图表 62：M7 市盈率与十年期美债收益率大体呈 现负相关关系 图表 63： 纳斯达克综合指数 vs M7]资料来源:FactSet、浦银国际 2023-09 2021-06 2019-03 2016-12 2014-09 2010-03 2012-06 2007-12 2005-09 2003-06 2001-03 1998-12 1996-09 1994-06 0 0 10 20 20 40 30 40 09 50 80 09 100 70 M7 EPS合计 M7市盈率(右轴)" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-236,"[图表 62：M7 市盈率与十年期美债收益率大体呈 现负相关关系 图表 63： 纳斯达克综合指数 vs M7]M7市盈率 美国10年期国债平均收益率(右轴) 100 0% 80 2% 60 4% 40 6% 20 8% 0 10% 1994-06 1996-09 1998-12 2001-03 2003-06 2007-12 2010-03 2012-06 2014-09 2016-12 2019-03 2021-06 2023-09 2005-09 资料来源:FactSet、浦银国际" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-237,"[图表 64：市盈率：纳斯达克综合指数 vs M7 图表 65：全球半导体三个月移动平均值销售额同比增速与费城半导体指数市盈率]纳斯达克综合指数月度收盘价 M7收盘价(右轴) 2,500 20,000 2,000 15,000 1,500 10,000 1,000 5,000 500 0 0 1998-09 2000-02 2001-07 2015-09 2017-02 2022-10 1994-06 2002-12 014-04 2018-07 2019-12 2021-05 1995-11 1997-04 2024-03 资料来源:FactSet、浦银国际" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-238,"[图表 64：市盈率：纳斯达克综合指数 vs M7 图表 65：全球半导体三个月移动平均值销售额同比增速与费城半导体指数市盈率]M7市盈率 纳斯达克综合指数市盈率 70 60 50 40 30 20 10 0 2004-12 2014-12 2019-12 2021-12 2002-12 2003-12 2005-12 2006-12 2007-12 2008-12 2009-12 2010-12 2011-12 2012-12 2013-12 2015-12 2016-12 2017-12 2018-12 2020-12 2022-12 2023-12 2001-12 资料来源:FactSet、浦银国际" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-239,"[图表 64：市盈率：纳斯达克综合指数 vs M7 图表 65：全球半导体三个月移动平均值销售额同比增速与费城半导体指数市盈率]浦銀國際 SPDB INTERNATIONAL" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-240,"[图表 64：市盈率：纳斯达克综合指数 vs M7 图表 65：全球半导体三个月移动平均值销售额同比增速与费城半导体指数市盈率]" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-241,"[图表 65：全球半导体三个月移动平均值销售额同比增速与费城半导体指数市盈率 资料来源：Wind、SIA、费城证券交易所、浦银国际]全球半导体销售额同比 费城半导体指数市盈率(TTM,右轴) 40% 60 30% 50 20% 40 10% 30 0% 20 -10% 10 -20% 0 -30% 2015-01 2015-05 2015-09 2016-05 2016-09 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-05 2019-09 2020-05 2020-09 2021-05 2021-09 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 2024-05 2024-09 2016-01 2017-01 2019-01 2020-01 2021-01 2022-01 2024-01" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-242,"[图表 66：主要 AI算力芯片公司市盈率 资料来源：FactSet、浦银国际]英特尔 英伟达 高通 超威半导体 台积电 联发科 120 100 80 60 40 20 0 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2020-03 2020-06 2021-06 2022-06 2023-03 2023-06 2023-09 2024-03 2024-06 2024-09 2019-12 2020-09 2020-12 2021-03 2021-09 2021-12 2022-03 2022-09 2022-12 2023-12" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-243,"[资料来源：FactSet、浦银国际 图表 67：英伟达远期市盈率]浦銀國際 SPDB INTERNATIONAL" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-244,"[资料来源：FactSet、浦银国际 图表 67：英伟达远期市盈率]" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-245,"[图表 68：台积电远期市盈率 图表 69：高通远期市盈率]市盈率 平均值 +1标准差 -1标准差 70 60 50 40 30 20 2019-09 2020-07 2020-12 2021-10 2022-08 2024-04 2020-02 2021-05 2022-03 2023-06 2023-11 2024-09 2023-01 资料来源:Factset、浦银国际" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-246,"[图表 68：台积电远期市盈率 图表 69：高通远期市盈率]市盈率 平均值 +1标准差 -1标准差 30 25 20 15 10 2018-06 2018-12 2019-06 2019-12 2020-06 2020-12 2021-06 2021-12 2022-06 2022-12 2023-06 2023-12 2024-06 资料来源:Factset、浦银国际" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-247,"[图表 70：超威半导体远期市盈率 图表 71：英特尔远期市盈率]市盈率 市盈率 平均值 平均值 +1标准差 -1标准差 +1标准差 -1标准差 25 120 100 20 80 60 15 40 10 20 0 5 2019-09 2020-03 2020-09 2021-03 2021-09 2022-03 2022-09 2023-03 2023-09 2024-03 2024-09 2019-09 2020-02 2020-12 2021-05 2021-10 2022-03 2022-08 2023-06 2023-11 2024-04 2024-09 2020-07 2023-01 资料来源:Factset、浦银国际 资料来源:Factset、浦银国际" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-248,"[图表 72：联发科远期市盈率 ◼ 全球主要 AI算力芯片公司比较]资料来源:Factset、浦银国际 资料来源:Factset、浦银国际 2024-09 2024-03 2023-09 2023-03 2022-09 2022-03 2021-09 2021-03 2020-09 2020-03 2019-09 2024-09 2024-03 2023-09 2023-03 2022-09 2022-03 2021-09 2021-03 2020-03 2019-09 2020-09 10 10 20 20 30 30 40 50 40 09 70 50 -1标准差 +1标准差 +1标准差 -1标准差 平均值 市盈率 平均值 市盈率" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-249,"[图表 72：联发科远期市盈率 ◼ 全球主要 AI算力芯片公司比较]浦銀國際 SPDB INTERNATIONAL" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-250,"[图表 72：联发科远期市盈率 ◼ 全球主要 AI算力芯片公司比较]" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-251,"目前，我们已经覆盖 6家主要 AI算力芯片公司，包括英伟达、AMD、英特 尔、台积电、联发科、高通。在过去 3-4年的时间，行业龙头的位置两次易 主。这在一定程度上体现本轮生成式 AI浪潮给行业带来的巨变。 首先，在 2022 年，台积电超越英特尔登顶全球半导体销售额第一的宝座。 在 2022年，英特尔受到全球电脑出货量下行以及 CSP厂商资本开支下行的 影响（图表 12），其收入较 2021年峰值的 790亿美元，下行 20.2%。而台 积电凭借其晶圆代工先进制程的领先地位，其收入同比增长 33.6%至 760亿 美元（图表 73）。 其次，从 2022年年底，ChatGPT带动生成式 AI爆发增长之后，英伟达的收 入也跟随迅速增长。在随后的 2023 年三季度（图表 75），英伟达变超越台 积电，成为单季度的半导体厂商收入第一名。根据我们的预测，英伟达在 2024年的收入将同比增长113%至1,296亿美元，超越台积电的884亿美元， 登顶全球半导体销售额第一的宝座。其中，来自于数据中心，即 AI服务器， 的收入增长差异是最大的变量（图表 77）。" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-252,"第三，半导体 AI 算力芯片龙头厂商毛利率都相对较高。其中，台积电、高 通、英伟达三家更多占据各自细分市场高端产品的份额，因而其毛利率在近 年或者过去都保持 50%以上。相比较而言，AMD 和联发科在近两年的毛利 率上行后，维持在 40%左右。而英特尔的毛利率，受到晶圆产能扩张和稼动 率不足影响，在近几年和今年前三个季度都呈现下滑趋势。 最后，AI服务器GPU给公司带来较多估值溢价。当前，英伟达市盈率为 34.9x， AMD的市盈率为 48.3x，显著高于台积电、高通、联发科（图表 66）。这与 AI服务器所需要的 GPU爆发成长的基本面一致。高通和联发科受益于端侧 AI需求增长，但是短期的增量小于服务器 GPU的增量。英特尔的估值较高 则是受到盈利下滑所致。" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-253,"综上，台积电是我们覆盖的 AI 算力芯片的首选，因为其基本面受益于其他 5家公司 AI算力芯片需求的增量，且估值更加具备性价比。英伟达是次选， 其高基数的数据中心收入仍将在明后两年保持成长，依然是本轮 AI 浪潮最 大受益者。与英伟达比较，AMD的数据中心业务中 AI服务器需求的 GPU收 入占比相对低，对于整体推动作用仍然需要时间来积淀。 [另外，尽管受到美对中半导体制裁影响，中国的 AI 算力芯片同样也处于爆 发增长的阶段。上市的行业龙头，如海光信息、寒武纪、龙芯中科等，以及 初创企业，壁仞科技、摩尔线程、燧原科技等，都具备国产替代的潜力。就 上市公司的财务表现来看，中国的 AI 算力芯片毛利率与全球龙头接近，有 持续投入研发的基础。 图表 73：头部 AI算力芯片公司年度营收对比（百 万美元）]浦銀國際 SPDB INTERNATIONAL" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-254,"[另外，尽管受到美对中半导体制裁影响，中国的 AI 算力芯片同样也处于爆 发增长的阶段。上市的行业龙头，如海光信息、寒武纪、龙芯中科等，以及 初创企业，壁仞科技、摩尔线程、燧原科技等，都具备国产替代的潜力。就 上市公司的财务表现来看，中国的 AI 算力芯片毛利率与全球龙头接近，有 持续投入研发的基础。 图表 73：头部 AI算力芯片公司年度营收对比（百 万美元）]" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-255,"[图表 73：头部 AI算力芯片公司年度营收对比（百 万美元） 图表 75：头部 AI算力芯片公司季度营收对比（百 万美元）]高通 英特尔 超威半导体 英伟达 台积电 联发科 80,000 60,000 40,000 20,000 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 资料来源:Wind、浦银国际" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-256,"[图表 75：头部 AI算力芯片公司季度营收对比（百 万美元） 资料来源： Wind、浦银国际]高通 英特尔 英伟达 台积电 超微半导体 联发科 40,000 30,000 20,000 10,000 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 1Q24 2Q24 3Q24" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-257,"资料来源： Wind、浦银国际 图表 77：头部 AI算力芯片公司季度数据中心收入对 比（百万美元） [图表 74：头部 AI算力芯片公司年度毛利率对比 图表 76：头部 AI算力芯片公司季度毛利率对比]超威半导体 英特尔 英伟达 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 1Q24 2Q24 3Q24" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-258,"[图表 74：头部 AI算力芯片公司年度毛利率对比 图表 76：头部 AI算力芯片公司季度毛利率对比]英特尔 英伟达 超威半导体 高通 台积电 联发科 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 资料来源: Wind、浦银国际" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-259,"[图表 76：头部 AI算力芯片公司季度毛利率对比 图表 78：头部 AI算力芯片公司年度数据中心收入对 比（百万美元）]英特尔 超威半导体 英伟达 高通 台积电 联发科 100% 80% 60% 40% 20% 0% 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 1Q24 2Q24 3Q24" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-260,"资料来源： Wind、浦银国际 [注：E=浦银国际预测； 资料来源： Wind、浦银国际 2024-11-29]超威半导体 英特尔 英伟达 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 2021 2022 2023 2024E" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-261,"[2024-11-29 图表 79：头部 AI算力芯片公司年度数据中心年度]" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-262,"[营业利润率 图表 81：中国 AI算力芯片公司年度收入对比（亿元） 图表 82：中国 AI算力芯片公司年度毛利率对比]英特尔 英伟达 超威半导体 80% 60% 40% 20% 0% -20% 2021 2022 2023 资料来源:Wind、浦银国际" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-263,"[营业利润率 图表 81：中国 AI算力芯片公司年度收入对比（亿元） 图表 82：中国 AI算力芯片公司年度毛利率对比]英特尔 英伟达 超威半导体 80% 60% 40% 20% 0% -20% 1Q24 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 2Q24 3Q24 资料来源: 浦银国际" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-264,"[图表 81：中国 AI算力芯片公司年度收入对比（亿元） 图表 82：中国 AI算力芯片公司年度毛利率对比 图表 83：中国 AI算力芯片公司季度收入对比（亿元） 图表 84：中国 AI算力芯片公司季度毛利率对比]寒武纪 海光信息 龙芯中科 70 60 50 40 30 20 10 0 2020 2021 2022 2023 资料来源:Wind、浦银国际" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-265,"资料来源： Wind、浦银国际 [资料来源： Wind、浦银国际 图表 80：头部 AI算力芯片公司季度数据中心季度 营业利润率]寒武纪 海光信息 龙芯中科 25 20 15 10 5 0 1Q23 2023 3Q23 4Q23 1Q24 2Q24 3Q24" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-266,"[图表 80：头部 AI算力芯片公司季度数据中心季度 营业利润率 2024-11-29]海光信息 寒武纪 龙芯中科 80% 70% 60% 50% 40% 30% 2021 2022 2020 2023 资料来源:Wind、浦银国际" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-267,"[图表 80：头部 AI算力芯片公司季度数据中心季度 营业利润率 2024-11-29]寒武纪 海光信息 龙芯中科 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 1Q24 2Q24 3Q24" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-268,"[2024-11-29 超威半导体（AMD.US）首次覆盖： 多布局享受 AI算力芯片增长红利]浦銀國際 SPDB INTERNATIONAL" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-269,"图表 85：盈利预测和财务指标（2022-2026E） [图表 85：盈利预测和财务指标（2022-2026E） 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。] 营业收入 23,601 22,680 25,628 33,162 40,943 营收同比增速 44% (4%) 13% 29% 23% 毛利率 44.9% 46.1% 49.3% 53.0% 55.0% 净利润 1,320 854 2,189 5,475 8,452 净利润增速 (58%) (35%) 156% 150% 54% 基本每股收益（美元） 0.8 0.5 1.4 3.4 5.2 目标 PE (x) 199.0 318.3 124.7 49.8 32.3 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-270,"我们首次覆盖超威半导体（AMD.US），给予“买入”评级，目标价 为 168.7美元，潜在升幅 22%。  充分布局 AI算力芯片，享受 AI算力芯片行业初期成长动能：AMD 是 AI算力芯片需求爆发的主要受益者之一，其 AI服务器的 GPU产 品和英伟达的产品同场竞技，共享成长空间。而且 PC 端的处理器 受益于端侧 AI算力的增长和份额的提升。因此，我们预期 AMD 2025 年收入将同比增长 29%，毛利率同比增长 3.7个百分点，公司净利 润增速达到 150%，显著高于收入增速。目前，AMD 的市盈率为 48.3x，估值具备上行空间，首次覆盖给予“买入”评级。  AMD 作为第二大 AI 服务器 GPU 供应商，其数据中心业务充分享 受增长红利：AMD在 GPU芯片以及服务器领域的布局让其受益于 AI服务器爆发增长。AMD可以充分享受在英伟达接近垄断市场中， 作为 AI大模型厂商寻求的二供的红利。所以，我们预计 AMD2025 年的数据中心收入将会在 2024 年接近翻倍的基础上，仍有 50%以 上的增速。AMD服务器 GPU MI300及其升级产品需求旺盛，且供" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-271,"应偏紧张。因此，公司该业务板块增长确定性较高。  PC端侧 AI算力需求助推客户端业务成长：首先，生成式 AI正在快 速渗透到 PC领域，这将带动 PC端处理器 AI算力需求增长，从而 推动 PC 处理器价值量提升。AMD 会充分享受端侧 AI 算力红利。 其次，在个人电脑端的处理器市场上，近几年 AMD 的份额持续提 升，带动自身增长超过行业表现。因此，我们预计 AMD 的客户业 务收入在 2025年将同比增长 15%，为公司成长贡献增量。  估值：我们采用 DCF（Discounted Cash Flow，现金流量贴现法）估 值方法。我们假设 AMD2030-2034的营收成长率为 20%，永久增长 率为 3%。另外，我们假设WACC（Weighted Average Cost of Capital， 加权平均资金成本）是 11.7%，得到 AMD目标价为 168.7美元，潜 在升幅 22%，对应 2025市盈率为 49.8x，首予“买入”评级。  投资风险：全球或美国经济下行，多个下游需求动能不足；AI需求 爆发持续性弱于预期，大模型厂商盈利低于预期；半导体周期上行" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-272,"动能不足；行业竞争加剧，拖累利润表现；研发等费用率增长较快； AI算力芯片迭代速度和性能低于预期。 注： E=浦银国际预测；资料来源：公司公告、浦银国际 超威半导体 （AMD.US） 目标价（美元） 168.7 潜在升幅/降幅 +22% 目前股价（美元） 137.7 52周内股价区间（美元） 116.4-227.3 总市值（百万美元） 223,229 近 90日日均成交额（百万美元） 5,456 注：截至 2024年 11月 26日收盘价 [市场预期区间 股价相对表现]USD 146.0 USD 250.0 USD 137.7 USD 168.7 目前价 SPDBI目标价 市场预期区间 资料来源:Factset、浦银国际" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-273,"[截至 2024年 11月 26日收盘价 资料来源：Factset、浦银国际 财务报表分析与预测]超威半导体股价(美元) 相对于标普500表现(右轴) 250 80% 60% 200 40% 150 20% 100 0% 50 (20%) 0 (40%) 23-11 24-02 24-05 24-08" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-274,"[截至 2024年 11月 26日收盘价 资料来源：Factset、浦银国际 财务报表分析与预测]买入" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-275,"[截至 2024年 11月 26日收盘价 资料来源：Factset、浦银国际 财务报表分析与预测]" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-276,"[截至 2024年 11月 26日收盘价 资料来源：Factset、浦银国际 财务报表分析与预测]" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-277,"[财务报表分析与预测 资产负债表 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2,535 4,835 3,933 8,738 15,171 24,219 应收账款和应收票 据 3,020 5,393 6,644 7,508 9,715 11,994] 营业收入 23,601 22,680 25,628 33,162 40,943 营业成本 12,998 12,220 13,001 15,583 18,425 毛利润 10,603 10,460 12,626 17,580 22,518 经营支出 (9,441) (10,093) (10,493) (11,551) (13,161) 销售管理费用 (2,336) (2,352) (2,774) (3,507) (4,330) 研发费用 (5,005) (5,872) (6,251) (7,059) (7,846) 其他 (2,100) (1,869) (1,468) (986) (986) 经营利润 1,162 367 2,133 6,029 9,357 非经营收入 (66) 107 177 264 358 财务费用 (23) 100 (98) (98) (181) 其他 (43) 7 275 362 540 税前利润 1,198 508 2,310 6,293 9,715 税务费用 122 346 (121) (818) (1,263) 税后利润含少数股东权益 1,320 854 2,189 5,475 8,452 少数股东权益 - - - - - 净利润 1,320 854 2,189 5,475 8,452 基本股数（百万） 1,560 1,614 1,620 1,620 1,620 摊销股数（百万） 1,571 1,624 1,636 1,636 1,636 基本每股收益（美元） 0.8 0.5 1.4 3.4 5.2 摊销每股收益（美元） 0.8 0.5 1.3 3.3 5.2" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-278,"资产负债表 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2,535 4,835 3,933 8,738 15,171 24,219 应收账款和应收票 据 3,020 5,393 6,644 7,508 9,715 11,994 应收账款和应收票 据 1,955 3,771 4,351 4,629 5,548 6,560 1,073 1,020 1,840 2,079 2,690 3,322 8,583 15,019 16,768 22,954 33,125 46,095 (2,100) (1,869) (1,468) (986) (986) 物业、厂房及设备 702 1,513 1,589 1,870 2,272 2,771 984 49,117 46,258 43,235 40,386 37,691 2,150 1,931 3,270 3,270 3,270 3,270 12,419 67,580 67,885 71,329 79,053 89,827 312 751 1,273 1,647 2,034" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-279,"应付账款和应付票 据 1,321 2,493 2,055 2,322 3,005 3,710 其他流动负债 2,607 3,876 3,883 3,883 3,883 3,883 4,240 6,369 6,689 7,478 8,535 9,626 1 2,467 1,717 1,717 1,717 1,717 681 3,994 3,587 4,053 5,245 6,475 4,922 12,830 11,993 13,248 15,497 17,819 12 16 17 17 17 17 储备 2,130 3,099 4,514 4,514 4,514 4,514 其他综合收益 (3) (41) (10) 2,179 7,654 16,106 少数股东损益及其 他 (4,260) (6,198) (9,028) (9,028) (9,028) (9,028) 股东权益总额 7,497 54,750 55,892 58,081 63,556 72,008 总负债和股东权益 12,419 67,580 67,885 71,329 79,053 89,827" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-280,"[股东权益总额 7,497 54,750 55,892 58,081 63,556 72,008 总负债和股东权益 12,419 67,580 67,885 71,329 79,053 89,827 主要财务比率] 经营活动现金流 3,565 1,667 4,434 5,586 8,229 净利润 1,320 854 2,189 5,475 8,452 折旧摊销 4,451 3,554 3,359 3,166 2,994 其他 (360) 308 - - - 营运资金变动 (1,846) (3,049) (1,114) (3,055) (3,217) 应收账款减少（增 加） (2,373) (1,251) (864) (2,207) (2,279) 库存减少（增加） (1,816) (580) (278) (919) (1,012) 应付账款增加（减 少） 1,172 (438) 267 683 705 其他经营资金变动 1,171 (780) (239) (611) (631) 利息收入（支出） - - - - - 投资活动现金流 1,999 (1,423) (617) (719) (798) 资本支出 (450) (546) (617) (719) (798) 投资 1,643 (735) - - - 其他 806 (142) - - - 融资活动现金流 (3,264) (1,146) 988 1,566 1,617 借款 679 - 522 374 386 发行股份 (3,941) (1,144) - - - 发行债券 - - - - - 现金股利 - - - - - 其他 (2) (2) 466 1,192 1,231 外汇损益 - - - - - 现金及现金等价物净流量 2,300 (902) 4,805 6,433 9,048 期初现金及现金等价物 2,535 4,835 3,933 8,738 15,171 期末现金及现金等价物 4,835 3,933 8,738 15,171 24,219" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-281,"主要财务比率 [主要财务比率 E=浦银国际预测] 营运指标增速 """":""营业收入增速"" ""2021"":""68.3%"" ""2022"":""43.6%"" ""2023"":""(3.9%)"" ""2024E"":""13.0%"" ""2025E"":""29.4%"" ""2026E"":""23.5%""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-282,""""":""毛利润增速"" ""2021"":""82.4%"" ""2022"":""33.7%"" ""2023"":""(1.3%)"" ""2024E"":""20.7%"" ""2025E"":""39.2%"" ""2026E"":""28.1%""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-283,""""":""营业利润增速"" ""2021"":""165.6%"" ""2022"":""(68.0%)"" ""2023"":""(68.4%)"" ""2024E"":""481.3%"" ""2025E"":""182.6%"" ""2026E"":""55.2%""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-284,""""":""净利润增速"" ""2021"":""27.0%"" ""2022"":""(58.3%)"" ""2023"":""(35.3%)"" ""2024E"":""156.3%"" ""2025E"":""150.1%"" ""2026E"":""54.4%"" 盈利能力" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-285,""""":""净资产收益率"" ""2021"":""42.2%"" ""2022"":""2.4%"" ""2023"":""1.5%"" ""2024E"":""3.8%"" ""2025E"":""8.6%"" ""2026E"":""11.7%""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-286,""""":""总资产报酬率"" ""2021"":""25.5%"" ""2022"":""2.0%"" ""2023"":""1.3%"" ""2024E"":""3.1%"" ""2025E"":""6.9%"" ""2026E"":""9.4%""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-287,""""":""投入资本回报率"" ""2021"":""40.1%"" ""2022"":""2.2%"" ""2023"":""1.1%"" ""2024E"":""3.3%"" ""2025E"":""7.8%"" ""2026E"":""10.7%"" 利润率" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-288,""""":""毛利率"" ""2021"":""48.2%"" ""2022"":""44.9%"" ""2023"":""46.1%"" ""2024E"":""49.3%"" ""2025E"":""53.0%"" ""2026E"":""55.0%""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-289,""""":""营业利润率"" ""2021"":""26.1%"" ""2022"":""31.1%"" ""2023"":""36.3%"" ""2024E"":""35.2%"" ""2025E"":""31.9%"" ""2026E"":""29.7%""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-290,""""":""净利润率"" ""2021"":""19.2%"" ""2022"":""5.6%"" ""2023"":""3.8%"" ""2024E"":""8.5%"" ""2025E"":""16.5%"" ""2026E"":""20.6%"" 营运能力" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-291,""""":""现金循环周期"" ""2021"":""94"" ""2022"":""92"" ""2023"":""150"" ""2024E"":""165"" ""2025E"":""152"" ""2026E"":""150""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-292,""""":""应收账款周转天数"" ""2021"":""61"" ""2022"":""65"" ""2023"":""97"" ""2024E"":""101"" ""2025E"":""95"" ""2026E"":""97""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-293,""""":""存货周期天数"" ""2021"":""72"" ""2022"":""80"" ""2023"":""121"" ""2024E"":""126"" ""2025E"":""119"" ""2026E"":""120""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-294,""""":""应付账款周转天数"" ""2021"":""38"" ""2022"":""54"" ""2023"":""68"" ""2024E"":""61"" ""2025E"":""62"" ""2026E"":""67""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-295,""""":""净债务（净现金）"" ""2021"":""(2,222)"" ""2022"":""(2,368)"" ""2023"":""(1,465)"" ""2024E"":""(5,748)"" ""2025E"":""(11,807)"" ""2026E"":""(20,469)""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-296,""""":""自由现金流"" ""2021"":""2,555"" ""2022"":""3,475"" ""2023"":""813"" ""2024E"":""3,817"" ""2025E"":""4,868"" ""2026E"":""7,431"" E=浦银国际预测 [资料来源：公司资料、同花顺、浦银国际预测 ◼ CPU、GPU市占率持续提升]浦銀國際 SPDB INTERNATIONAL" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-297,"[资料来源：公司资料、同花顺、浦银国际预测 ◼ CPU、GPU市占率持续提升]" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-298,"AMD 下游四大应用板块 2024 年三季度营收占比分别为数据中心（52%）、 PC（28%）、游戏（7%）和嵌入式业务（14%）。其中，数据中心业务占比较 2023年（29%）显著提升，主要来自MI300X系列 GPU出货。游戏业务占比 较 2023年下滑明显（27%），主要由于下游客户微软 Xbox和索尼 PS5游戏 机芯片的销售疲软。我们预计，由于公司聚焦主业的发展策略及所处行业的 增速差异，数据中心的营收占比将会持续提升。 AMDCPU、GPU市占率持续提升。我们预计 2024-2026年 AMD营收复合增 速有望超过 25%。 数据中心业务增速有望快于行业。数据中心业务主要包括服务器 CPU 和服 务器 GPU，此外还有部分 FPGA业务。2023年公司数据中心业务服务器 CPU 业务是营收的主要来源，但伴随着MI300X系列出货，GPU的占比正在快速 提升。 架构创新、制程领先推动 AMD CPU市占率提升。" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-299,"AMD 服务器 CPU市占率持续提升。根据Mercury，今年三季度 AMD在 x86 服务器 CPU中的市占率达到了 24.2%，同比增长 0.9个百分点，环比增长 0.1 个百分点。而在 2016年一季度，AMD的服务器 CPU份额仅为 0.3%，2017 年 AMD推出 EPYC后份额也开始一路上涨。过去 8年 AMD在服务器 CPU市 场市占率增长约 24个百分点，年均涨幅约 3个百分点。 根据Mercury，今年三季度 AMD在 x86服务器市场的 CPU出货量达到了 139 万颗，AMD 凭借其持续优化的 EPYC，收入同比增长 20.7%至 18 亿美元， AMD平均服务器 CPU售价为 1300美元。" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-300,AMD数据中心主要的 CPU产品是 EPYC（霄龙）系列处理器。AMD于 2016 年发布了 Zen微架构，取代了此前的 Bulldozer，并于 2017年发布了首款基 于 Zen 架构的服务器 CPU Naples。此后在 2019 年推出了基于 Zen2 架构的 服务器 CPU Rome，在 2021年推出基于 Zen3架构的Milan。2023年主推基 于 Zen4架构的 Genoa，2024年推出 Zen5架构及服务器 CPU Turin。 _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-301,"[AMD EPYC 服务器 CPU性能具备优势。2007年 AMD 提出 Bulldozer架构， 在 2011年正式发布，由于性能和生态的弱势，期间 AMD服务器 CPU市占 率几乎为 0。在新的 Zen架构基础上，AMD服务器 CPU性能开始好于同期 英特尔。2017年初代 EPYC（霄龙）服务器 CPU拥有最高 32核心 64线程， 同期英特尔 Xeon（至强）服务器 CPU拥有最高 28核心 56线程。2024年的 Turin 5c版处理器也叫英特尔第六代 E核版本有明显优势（图表 87）。 Fabless模式与台积电合作，服务器 CPU制程领先。2019年 AMD发布 7nm 的 Rome 处理器，首次在服务器 CPU 制程上超越了英特尔（14nm）。2020 年，英特尔宣布将推迟 7nm（后更名为 Intel 4）制程至 2022年，因此 AMD 在服务器 CPU制程上取得领先。2021年，AMD发布了 5nm的处理器Genoa， 同期英特尔服务器采用的 7nm 制程。由于台积电在晶圆制程及良率效率方 面较英特尔有明显优势，我们认为 AMD服务器 CPU将较英特尔自产 CPU维 持性能及能耗优势。]浦銀國際 SPDB INTERNATIONAL" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-302,"[AMD EPYC 服务器 CPU性能具备优势。2007年 AMD 提出 Bulldozer架构， 在 2011年正式发布，由于性能和生态的弱势，期间 AMD服务器 CPU市占 率几乎为 0。在新的 Zen架构基础上，AMD服务器 CPU性能开始好于同期 英特尔。2017年初代 EPYC（霄龙）服务器 CPU拥有最高 32核心 64线程， 同期英特尔 Xeon（至强）服务器 CPU拥有最高 28核心 56线程。2024年的 Turin 5c版处理器也叫英特尔第六代 E核版本有明显优势（图表 87）。 Fabless模式与台积电合作，服务器 CPU制程领先。2019年 AMD发布 7nm 的 Rome 处理器，首次在服务器 CPU 制程上超越了英特尔（14nm）。2020 年，英特尔宣布将推迟 7nm（后更名为 Intel 4）制程至 2022年，因此 AMD 在服务器 CPU制程上取得领先。2021年，AMD发布了 5nm的处理器Genoa， 同期英特尔服务器采用的 7nm 制程。由于台积电在晶圆制程及良率效率方 面较英特尔有明显优势，我们认为 AMD服务器 CPU将较英特尔自产 CPU维 持性能及能耗优势。]" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-303,"根据 Yole的估算，全球 CPU市场规模将会由 2023年的 500多亿美元，增长 至 2028年的 970亿美元，期间复合增速约 4%。根据 CPU行业部分的论述， 我们认为服务器 CPU 作为 AI 服务器的重要组成部分将会受益于 AI 行业整 体增长；AMD数据中心 CPU业务将受益于市占率提升，增速好于行业整体。 图表 86：AMD服务器 CPU处理器架构 [图表 86：AMD服务器 CPU处理器架构 资料来源：公司官网、浦银国际] ""时间"":""2011"" ""架构"":""Bulldozer（推土机)"" ""代表产品"":""FX系列"" ""制程"":""32nm"" ""时间"":""2012"" ""架构"":""Piledriver （打桩机）"" ""代表产品"":""Opteron 6300系列"" ""制程"":""32nm""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-304,"""时间"":""2013"" ""架构"":""Streamroller （压路机）"" ""代表产品"":""A10-7890K"" ""制程"":""28nm"" ""时间"":""2015"" ""架构"":""Excavator （压路机）"" ""代表产品"":""Athlon X4系列"" ""制程"":""28nm""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-305,"""时间"":""2017"" ""架构"":""Zen1"" ""代表产品"":""Ryzen 1000系列"" ""制程"":""14nm"" ""时间"":""2019"" ""架构"":""Zen2"" ""代表产品"":""Ryzen 3000系列、霄龙 7002系列"" ""制程"":""7nm""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-306,"""时间"":""2020"" ""架构"":""Zen3"" ""代表产品"":""Ryzen 5000系列、霄龙 7003系列"" ""制程"":""7nm"" ""时间"":""2022"" ""架构"":""Zen4"" ""代表产品"":""Ryzen 7000系列、霄龙 9004系列"" ""制程"":""6/5nm"" ""时间"":""2024"" ""架构"":""Zen5"" ""代表产品"":""Ryzen 9000系列、霄龙 9005系列"" ""制程"":""4/3nm"" [资料来源：公司官网、浦银国际 图表 87：英特尔和 AMD服务器 CPU处理器性能对比]浦銀國際 SPDB INTERNATIONAL" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-307,"[资料来源：公司官网、浦银国际 图表 87：英特尔和 AMD服务器 CPU处理器性能对比]" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-308,"[图表 87：英特尔和 AMD服务器 CPU处理器性能对比 资料来源：公司官网、浦银国际] 处理器代际 处理器架构 处理器名称 发布时间 工艺制程 最大核心数 最大线程数 最大三级缓存 最大设计功耗 最大频率 基本频率" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-309,英特尔第 六代至强 处理器 英特尔第 六代至强 处理器 英特尔第 五代至强 处理器 英特尔第 四代至强 处理器 P核 E核 P核 P核 Intel Granite Rapids - 6980P Intel Sierra Forest - 6780E Intel Emerald Rapids - 8592+ Intel Sapphire Rapids - 8480+ 2024.9 2024.6 2023.12 2023.1 Intel 3 Intel 3 Intel 7 Intel 7 128 144 64 56 256 288 128 112 504 MB L3 108 MB L3 320 MB L3 105 MB L3 500W 350W 350W 350W 3.9 GHz 3 GHz 3.9 GHz 3.80 GHz 2 GHz 2.2 GHz 2.2 GHz 2.00 GHz _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-310,"AMD第五 代 EPYC处 理器 AMD第五 代 EPYC 处理器 AMD第四 代 EPYC处 理器 AMD第三 代 EPYC 处理器 Zen 5 Zen 5c Zen 4 Zen 3 AMD EPYC Turin - 9755 AMD EPYC Turin - 9965 AMD EPYC Genoa - 9684X AMD EPYC Milan - 7763 2024.10 2024.10 2023.1 2021.3 台积电 4nm 台积电 3nm 台积电 5nm 台积电 7nm 128 192 96 64 256 384 192 128 512 MB L3 384 MB L3 1152 MB L3 256 MB L3 500W 500W 400W 280W 4.1 GHz 3.7 GHz 3.7 GHz 3.5 GHz 2.7 GHz 2.25 GHz 2.55 GHz 2.45 GHz 资料来源：公司官网、浦银国际 GPU业务追赶 AI浪潮。" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-311,"AMDAI加速卡努力追赶英伟达。2024年 10月，AMD发布了MI325X，公司 表示其性能优于英伟达 H200。MI325X 加速器采用了 AMD CDNA 3 GPU 架 构，配备 256GBHBM3E 高带宽内存，在推理方面的表现平均超过 H200 30%。 公司预计将会在 2025年中发布 MI350X，其 AI推理性能将会较 MI300提升 35倍。 根据 TechInsights，2023年全球全球数据中心 GPU出货量 385万颗，其中英 伟达出货量 376 万颗，市占率超过了 97%。AMD 市占率还比较低。根据公 司指引，AMD 2024年来自 AI芯片的收入有望超过 50亿美元。" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-312,"[AMD 数据中心加速器软件生态仍处于劣势。软件生态对硬件的实际应用成 本及部署实际和可行度有极大影响。英伟达 2007年发布 CUDA生态系统， 提供简单易用的编程接口、附带丰富的库与工具资源、与主流编程语言、操 作系统无缝兼容、跨平台整合开发者无需重复开发测试工作，开发者可以得 到良好的生态支持。目前英伟达 CUDA约有 400万开发者，是英伟达重要的 生态护城河。AMD 于 2016 年发布的 ROCm 平台，当前在生态环境、库和 工具资源丰富程度、底层架构兼容及用户数量上较 CUDA 平台有较大差距。 此外，虽然 ROCm兼容 CUDA平台，但是转译的过程仍然会带来性能损失。 我们认为英伟达当前在服务器·GPU 市场仍然具备竞争优势，而 AMD 整体 将会跟随服务器 GPU市场整体增长。根据 Gminsights，2024年服务器 GPU 市场规模有望达到 168亿美元，2023-2032E期间复合增速有望达到 28.5%。]浦銀國際 SPDB INTERNATIONAL" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-313,"[AMD 数据中心加速器软件生态仍处于劣势。软件生态对硬件的实际应用成 本及部署实际和可行度有极大影响。英伟达 2007年发布 CUDA生态系统， 提供简单易用的编程接口、附带丰富的库与工具资源、与主流编程语言、操 作系统无缝兼容、跨平台整合开发者无需重复开发测试工作，开发者可以得 到良好的生态支持。目前英伟达 CUDA约有 400万开发者，是英伟达重要的 生态护城河。AMD 于 2016 年发布的 ROCm 平台，当前在生态环境、库和 工具资源丰富程度、底层架构兼容及用户数量上较 CUDA 平台有较大差距。 此外，虽然 ROCm兼容 CUDA平台，但是转译的过程仍然会带来性能损失。 我们认为英伟达当前在服务器·GPU 市场仍然具备竞争优势，而 AMD 整体 将会跟随服务器 GPU市场整体增长。根据 Gminsights，2024年服务器 GPU 市场规模有望达到 168亿美元，2023-2032E期间复合增速有望达到 28.5%。]" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-314,"因此，我们预计 AMD 整体数据中心板块 2024、2025、2026 年的收入预测 分别为 120亿美元、184亿美元、230亿美元。 图表 88：AMD产品规划 [图表 88：AMD产品规划 图表 89：主流 AI算力芯片竞争格局] """":""AI训练芯片"" ""2023"":""MI300X"" ""2024"":""MI325X"" ""2025"":""MI350X"" ""2026"":""MI400X"" """":""AI PC芯片"" ""2023"":""Ryzen Phoenix"" ""2024"":""Ryzen Hawk"" ""2025"":""Ryzen Strix"" ""2026"":"""" Point Point/Strix Point Point Halo """":""架构"" ""2023"":""Zen4/4c"" ""2024"":""Zen5/c"" ""2025"":""Zen5/c"" ""2026"":""Zen6"" 图表 89：主流 AI算力芯片竞争格局" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-315,"[图表 89：主流 AI算力芯片竞争格局 资料来源：公司官网、浦银国际] 产品型号 A100 PCIe|SXM H100 PCIe|SXM B100 MI250X MI300X TPUv5p Gaudi3 芯片类型 GPU GPU GPU GPU GPU ASIC GPU 发布时间 2020.6 2022.9 2024.4 2021.11 2023.6 2023.12 2024.4 工艺制程 峰值算力 TSMC 7nm TSMC 4nm TSMC 4nm TSMC 6nm TSMC 5nm - TSMC 5nm FP16: 312|624 FP8: FP8: 7000 FP16: 312 FP8: 2615 INT8:918 FP8: 1835 FP32: 19.5 3026|3958 FP16: 3500 FP32: 47.9 FP16: 1307 BF16:197 FP16: 459 FP64: 19.5 FP16: FP32: 1800 FP64: 47.9 FP32(Matrix): FP32: 229 1513|1979 FP64: 30 653.7 BF16:1835 FP32: 51|67 FP64: 51|67 4 内存容量（GB） 80GB(HBM2e) 188(HBM3) 192(HBM3e) 128(HBM2e) 192(HBM3) 95(HBM2e) 128(HBM2e) 内存带宽 1935|2039 GB/s 2|3.35TB/s 8TB/s 3.3TB/s 5.2TB/s 2765 GB/s 3.7TB/s 典型应用场景 AI训练 AI训练 AI训练 AI训练 AI训练 AI训练及推理 AI训练" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-316,"[资料来源：公司官网、浦银国际 AMD的 PC业务有成长动能。]浦銀國際 SPDB INTERNATIONAL" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-317,"[资料来源：公司官网、浦银国际 AMD的 PC业务有成长动能。]" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-318,"AMD PC业务主要包括台式机、笔记本电脑 CPU和 PC GPU。 Zen架构推动 AMD PC CPU性能及市占率显著提升。AMD端 PC CPU主要为 锐龙系列。2017 年以前由于架构及性能原因市占率较低，2017 年 AMD 推 出了首款基于 Zen架构的 CPU处理器锐龙 1000系列，性能较此前有了巨大 提升，自此市占率也进入上升通道。根据Mercury，今年三季度 AMD在 PC CPU市场的市占率为约 24%，较 2018年的市占率 10%左右提升显著。公司 AI PC芯片 Ryzen AI 300系列的激活率良好。公司表示 2024年三季度桌面渠 道表现强劲，销售量高。由于笔记本业务更多集中于消费者市场，公司预计 下半年表现将会更为强劲。 积极布局 AI PC，推动公司 PC CPU营收持续高增长。我们预计 AI PC将会拉 动消费者的换机需求。同时，AI PC渗透率持续提升也有望拉动平均售价提 升。AMD推出了多款具备 AI功能的 PC CPU产品，我们认为 AMD将会充分 受益于 AI PC浪潮，推动公司 PC CPU营收持续高增长。" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-319,"图表 90：AMD AI PC芯片性能 [图表 90：AMD AI PC芯片性能 资料来源：公司官网、浦银国际] ""系列名称"":""产品名称"" ""Ryzen Phoenix Point"":""Ryzen7040"" ""Ryzen Hawk Point"":""Ryzen8040"" ""Ryzen Strix Point"":""Ryzen8050""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-320,"""系列名称"":""发布时间"" ""Ryzen Phoenix Point"":""2Q23"" ""Ryzen Hawk Point"":""1Q24"" ""Ryzen Strix Point"":""2Q24"" ""系列名称"":""CPU单元制程"" ""Ryzen Phoenix Point"":""台积电 4nm"" ""Ryzen Hawk Point"":""台积电 4nm"" ""Ryzen Strix Point"":""台积电 4nm""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-321,"""系列名称"":""GPU单元制程"" ""Ryzen Phoenix Point"":""台积电 5/6nm"" ""Ryzen Hawk Point"":""台积电 5/6nm"" ""Ryzen Strix Point"":""-""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-322,"""系列名称"":""CPU架构"" ""Ryzen Phoenix Point"":""Zen4"" ""Ryzen Hawk Point"":""Zen4"" ""Ryzen Strix Point"":""Zen5/5c"" ""系列名称"":""核心数"" ""Ryzen Phoenix Point"":""8"" ""Ryzen Hawk Point"":""8"" ""Ryzen Strix Point"":""12""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-323,"""系列名称"":""GPU架构"" ""Ryzen Phoenix Point"":""RDNA 3"" ""Ryzen Hawk Point"":""RDNA 3"" ""Ryzen Strix Point"":""RDNA 3""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-324,"""系列名称"":""L3缓存"" ""Ryzen Phoenix Point"":""32MB"" ""Ryzen Hawk Point"":""16MB"" ""Ryzen Strix Point"":""32MB"" ""系列名称"":""NPU算力"" ""Ryzen Phoenix Point"":""10TOPS"" ""Ryzen Hawk Point"":""16TOPS"" ""Ryzen Strix Point"":""50TOPS"" ""系列名称"":""整体算力"" ""Ryzen Phoenix Point"":""33TOPS"" ""Ryzen Hawk Point"":""39TOPS"" ""Ryzen Strix Point"":""-"" 资料来源：公司官网、浦银国际 Xilinx助力 AMD布局 AI边缘计算。 2022年 2月，AMD以接近 500亿美元的价格收购 Xilinx（赛灵思），并成立 嵌入式计算事业部。收购后，由 Xilinx前 CEO担任部门总裁。" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-325,"[Xilinx的主营业务为 FPGA芯片，主要用于测试仿真、航天航空、国防军工、 通信、工业、车载等应用场景。此外，FPGA可以通过与 CPU、AI引擎等融 合搭建嵌入式异构方案，适用于 AI边缘计算(AI edge computing)和部分云服 务器市场。例如，Xilinx推出的 Versal系列产品中既有可编程的 FPGA，又有 固化的 AI加速引擎。 根据Markets and Markets，2023年 Xlinx的市占率约 50%，在 FPGA市场市 占率第一，FPGA 芯片年出货量超过 2000 万颗。Markets and markets 预计 2023~2028 年 FPGA 市场的年复合增长率将会达到 14.6%。公司预计嵌入式 业务将会在 2025年实现温和增长。我们认为 FPGA将会在中长期助力 AMD 在 AI边缘计算及数据中心领域的发展。]浦銀國際 SPDB INTERNATIONAL" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-326,"[Xilinx的主营业务为 FPGA芯片，主要用于测试仿真、航天航空、国防军工、 通信、工业、车载等应用场景。此外，FPGA可以通过与 CPU、AI引擎等融 合搭建嵌入式异构方案，适用于 AI边缘计算(AI edge computing)和部分云服 务器市场。例如，Xilinx推出的 Versal系列产品中既有可编程的 FPGA，又有 固化的 AI加速引擎。 根据Markets and Markets，2023年 Xlinx的市占率约 50%，在 FPGA市场市 占率第一，FPGA 芯片年出货量超过 2000 万颗。Markets and markets 预计 2023~2028 年 FPGA 市场的年复合增长率将会达到 14.6%。公司预计嵌入式 业务将会在 2025年实现温和增长。我们认为 FPGA将会在中长期助力 AMD 在 AI边缘计算及数据中心领域的发展。]" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-327,"◼ 数据中心业务营收快速扩张有望带动毛利率增长 我们预计数据中心业务毛利率将会伴随营收增长加速提升。当前公司 GPU 业务 MI300 和 MI325 的毛利率低于公司整体水平，公司表示明年将以满足 客户需求、提高市占率、扩大营收为优先。伴随 GPU 业务的体量增长及规 模效应，毛利率将会持续提升。回溯历史，公司数据中心板块营收同比收入 翻倍时，营运利润同比增长三倍。 数据中心业务占比提升有望带动整体毛利率大幅增长。AMD 下游四个板块 中，2024年三季度数据中心业务营运利润率达到了 29.3%，远超公司整体营 运利润率 10.4%。我们预计数据中心业务将会维持高增长，营收占比有望在 2026年超过 60%，有望拉动公司整体营运利润率及毛利率提升。 图表 91：AMD 可比公司季度数据中心收入对比 （百万美元）" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-328,"[图表 92：AMD 可比公司年度数据中心收入对比 （百万美元） 资料来源： Wind、浦银国际]英特尔 英伟达 超威半导体 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 1Q24 2Q24 3Q24 资料来源:Wind、浦银国际" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-329,"[图表 92：AMD 可比公司年度数据中心收入对比 （百万美元） 资料来源： Wind、浦银国际]英特尔 英伟达 超威半导体 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 2021 2022 2023 2024E 注:E=浦银国际预测;" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-330,"[资料来源： Wind、浦银国际 ◼ 估值]浦銀國際 SPDB INTERNATIONAL" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-331,"[资料来源： Wind、浦银国际 ◼ 估值]" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-332,"我们采用 DCF（Discounted Cash Flow，现金流量贴现法）估值方法。我们假 设 AMD 2030-2034的营收成长率为 20%，永久增长率为 3%。另外，我们假 设WACC（Weighted Average Cost of Capital，加权平均资金成本）是 11.7%， 得到 AMD目标价为 168.7美元，潜在升幅 22%，对应 2025市盈率为 49.8x， 首予“买入”评级。 图表 93：AMD WACC假设 [图表 93：AMD WACC假设 注：WACC，WeightedAverageCostofCapital，加权平均资金成本 资料来源：浦银国际预测] ""WACC计算"":""Beta"" """":""1.3"" """":""债务成本"" """":""8.3%""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-333,"""WACC计算"":""无风险利率"" """":""4.1%"" """":""债务股本比"" """":""4.9%"" ""WACC计算"":""股权风险溢价"" """":""6.0%"" """":""所得税率"" """":""13.0%"" ""WACC计算"":""股本成本"" """":""11.9%"" """":""WACC"" """":""11.7%"" 注：WACC，WeightedAverageCostofCapital，加权平均资金成本 资料来源：浦银国际预测 图表 94：AMD自由现金流预测" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-334,"[图表 94：AMD自由现金流预测 资料来源：浦银国际预测] 往后 营业收入 25,628 33,162 40,943 50,373 62,238 74,685 89,622 107,547 129,056 154,867 营收增速 13% 29% 23% 23% 24% 20% 20% 20% 20% 20% 经营利润 2,133 6,029 9,357 13,929 19,757 23,858 28,808 34,785 42,000 50,710 经营利润率 8.3% 18.2% 22.9% 27.7% 31.7% 31.9% 32.1% 32.3% 32.5% 32.7% 加：折旧及 摊销 3,359 3,166 2,994 2,840 2,703 3,243 3,892 4,671 5,605 6,726 EBITDA 5,492 9,195 12,351 16,769 22,460 27,101 32,701 39,456 47,605 57,436 EBITDA率 21.4% 27.7% 30.2% 33.3% 36.1% 36.3% 36.5% 36.7% 36.9% 37.1% 所得税率 5.3% 13.0% 13.0% 13.0% 13.0% 13.0% 13.0% 13.0% 13.0% 13.0% 资本支出 资本支出占 营收比 (617) (719) (798) (884) (983) (944) (906) (870) (835) (802) 净营运资本 2.4% 2.2% 2.0% 1.8% 1.6% 1.3% 1.0% 0.8% 0.6% 0.5% 变动 " _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-335,"自由现金流 (1,114) (3,055) (3,217) (3,767) (4,747) (5,127) (5,537) (5,980) (6,459) (6,975) 571,774 永续增长率 3.0% 资料来源：浦银国际预测 图表 95：AMD DCF估值预测（2025） [图表 95：AMD DCF估值预测（2025） 图表 96：可比公司估值表] (美元百万) (美元百万) (美元百万) (百万) (美元) 11.7% 285,027 (11,807) 273,219 1,620 168.7 [WACC 自由现金流现值 净现金 权益价值 股数 每股价值 (美元百万) (美元百万) (美元百万) (百万) (美元) 11.7% 285,027 (11,807) 273,219 1,620 168.7 图表 96：可比公司估值表]浦銀國際 SPDB INTERNATIONAL" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-336,"[WACC 自由现金流现值 净现金 权益价值 股数 每股价值 (美元百万) (美元百万) (美元百万) (百万) (美元) 11.7% 285,027 (11,807) 273,219 1,620 168.7 图表 96：可比公司估值表]" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-337,"[图表 96：可比公司估值表 E=Bloomberg、FactSet预测] 半导体" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-338,"""股票代码"":""AMD US Equity"" ""公司名称"":""联发科"" ""市值 (美元百万)"":""223,493"" ""股价 (当地货币)"":""137.7"" ""股价变动 年初至今(%)"":""(7%)"" ""2025E EPS同比增长"":""54%"" """":""40%"" ""2026E"":""27.4"" ""2025E P/S（市销率）"":""6.7"" ""2026E"":""5.6"" ""2025E P/B（市净率）"":""3.6"" ""2026E"":""3.2""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-339,"""股票代码"":""2454 TT Equity INTC US Equity"" ""公司名称"":""英特尔"" ""市值 (美元百万)"":""63,117 103,728"" ""股价 (当地货币)"":""1,280.0 24.1"" ""股价变动 年初至今(%)"":""27% (52%)"" ""2025E EPS同比增长"":""(97%) NM"" """":""19% 74%"" ""2026E"":""14.7 14.7"" ""2025E P/S（市销率）"":""3.3 1.9"" ""2026E"":""2.8 1.8"" ""2025E P/B（市净率）"":""4.7 0.9"" ""2026E"":""4.2 0.9"" 25.6 平均 美国M7" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-340,"""股票代码"":""AAPL US Equity"" ""公司名称"":""苹果"" ""市值 (美元百万)"":""3,553,125"" ""股价 (当地货币)"":""235.1"" ""股价变动 年初至今(%)"":""22%"" ""2025E EPS同比增长"":""10%"" """":""11%"" ""2026E"":""27.7"" ""2025E P/S（市销率）"":""8.2"" ""2026E"":""7.6"" ""2025E P/B（市净率）"":""45.3"" ""2026E"":""26.1""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-341,"""股票代码"":""NVDA US Equity"" ""公司名称"":""英伟达"" ""市值 (美元百万)"":""3,353,171"" ""股价 (当地货币)"":""136.9"" ""股价变动 年初至今(%)"":""176%"" ""2025E EPS同比增长"":""135%"" """":""44%"" ""2026E"":""26.1"" ""2025E P/S（市销率）"":""27.6"" ""2026E"":""18.7"" ""2025E P/B（市净率）"":""39.2"" ""2026E"":""18.7""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-342,"""股票代码"":""META US Equity"" ""公司名称"":""Meta"" ""市值 (美元百万)"":""1,448,414"" ""股价 (当地货币)"":""573.5"" ""股价变动 年初至今(%)"":""62%"" ""2025E EPS同比增长"":""12%"" """":""13%"" ""2026E"":""18.8"" ""2025E P/S（市销率）"":""7.5"" ""2026E"":""6.6"" ""2025E P/B（市净率）"":""6.2"" ""2026E"":""5.1""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-343,"""股票代码"":""GOOGL US Equity"" ""公司名称"":""谷歌"" ""市值 (美元百万)"":""2,079,147"" ""股价 (当地货币)"":""169.1"" ""股价变动 年初至今(%)"":""21%"" ""2025E EPS同比增长"":""12%"" """":""17%"" ""2026E"":""16.2"" ""2025E P/S（市销率）"":""6.1"" ""2026E"":""5.5"" ""2025E P/B（市净率）"":""5.1"" ""2026E"":""4.1""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-344,"""股票代码"":""TSLA US Equity"" ""公司名称"":""特斯拉"" ""市值 (美元百万)"":""1,085,738"" ""股价 (当地货币)"":""338.2"" ""股价变动 年初至今(%)"":""36%"" ""2025E EPS同比增长"":""35%"" """":""27%"" ""2026E"":""77.0"" ""2025E P/S（市销率）"":""8.9"" ""2026E"":""7.4"" ""2025E P/B（市净率）"":""12.9"" ""2026E"":""11.0""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-345,"""股票代码"":""AMZN US Equity"" ""公司名称"":""亚马逊"" ""市值 (美元百万)"":""2,185,650"" ""股价 (当地货币)"":""207.9"" ""股价变动 年初至今(%)"":""37%"" ""2025E EPS同比增长"":""12%"" """":""19%"" ""2026E"":""24.1"" ""2025E P/S（市销率）"":""3.0"" ""2026E"":""2.7"" ""2025E P/B（市净率）"":""5.8"" ""2026E"":""4.8""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-346,"""股票代码"":""MSFT US Equity"" ""公司名称"":""微软"" ""市值 (美元百万)"":""3,182,055"" ""股价 (当地货币)"":""428.0"" ""股价变动 年初至今(%)"":""14%"" ""2025E EPS同比增长"":""11%"" """":""15%"" ""2026E"":""27.4"" ""2025E P/S（市销率）"":""11.1"" ""2026E"":""9.7"" ""2025E P/B（市净率）"":""9.1"" ""2026E"":""7.2""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-347,"""股票代码"":""平均 半导体设计-海外"" ""公司名称"":"""" ""市值 (美元百万)"":"""" ""股价 (当地货币)"":"""" ""股价变动 年初至今(%)"":"""" ""2025E EPS同比增长"":"""" """":"""" ""2026E"":"""" ""2025E P/S（市销率）"":"""" ""2026E"":"""" ""2025E P/B（市净率）"":"""" ""2026E"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-348,"""股票代码"":""QCOMUS Equity"" ""公司名称"":""高通公司"" ""市值 (美元百万)"":""174,349"" ""股价 (当地货币)"":""156.9"" ""股价变动 年初至今(%)"":""9%"" ""2025E EPS同比增长"":""11%"" """":""10%"" ""2026E"":""13.1"" ""2025E P/S（市销率）"":""4.2"" ""2026E"":""3.9"" ""2025E P/B（市净率）"":""5.8"" ""2026E"":""5.6""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-349,"""股票代码"":""NVDA US Equity"" ""公司名称"":""英伟达"" ""市值 (美元百万)"":""3,353,171"" ""股价 (当地货币)"":""136.9"" ""股价变动 年初至今(%)"":""176%"" ""2025E EPS同比增长"":""135%"" """":""44%"" ""2026E"":""26.1"" ""2025E P/S（市销率）"":""27.6"" ""2026E"":""18.7"" ""2025E P/B（市净率）"":""39.2"" ""2026E"":""18.7""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-350,"""股票代码"":""2454 TT Equity"" ""公司名称"":""联发科"" ""市值 (美元百万)"":""63,117"" ""股价 (当地货币)"":""1,280.0"" ""股价变动 年初至今(%)"":""27%"" ""2025E EPS同比增长"":""(97%)"" """":""19%"" ""2026E"":""14.7"" ""2025E P/S（市销率）"":""3.3"" ""2026E"":""2.8"" ""2025E P/B（市净率）"":""4.7"" ""2026E"":""4.2""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-351,"""股票代码"":""平均 晶圆代工-海外"" ""公司名称"":"""" ""市值 (美元百万)"":"""" ""股价 (当地货币)"":"""" ""股价变动 年初至今(%)"":"""" ""2025E EPS同比增长"":"""" """":"""" ""2026E"":"""" ""2025E P/S（市销率）"":"""" ""2026E"":"""" ""2025E P/B（市净率）"":"""" ""2026E"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-352,"""股票代码"":""2330 TT Equity"" ""公司名称"":""台积电"" ""市值 (美元百万)"":""796,754"" ""股价 (当地货币)"":""1,000.0"" ""股价变动 年初至今(%)"":""69%"" ""2025E EPS同比增长"":""(96%)"" """":""19%"" ""2026E"":""14.9"" ""2025E P/S（市销率）"":""7.3"" ""2026E"":""6.2"" ""2025E P/B（市净率）"":""5.0"" ""2026E"":""3.9""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-353,"""股票代码"":""2303 TT Equity"" ""公司名称"":""联华电子"" ""市值 (美元百万)"":""17,090"" ""股价 (当地货币)"":""44.4"" ""股价变动 年初至今(%)"":""(16%)"" ""2025E EPS同比增长"":""(97%)"" """":""15%"" ""2026E"":""9.5"" ""2025E P/S（市销率）"":""2.3"" ""2026E"":""2.0"" ""2025E P/B（市净率）"":""1.5"" ""2026E"":""1.4""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-354,"""股票代码"":""GFS US Equity"" ""公司名称"":""GLOBALFOUNDRIES"" ""市值 (美元百万)"":""24,503"" ""股价 (当地货币)"":""44.1"" ""股价变动 年初至今(%)"":""(27%)"" ""2025E EPS同比增长"":""17%"" """":""38%"" ""2026E"":""16.7"" ""2025E P/S（市销率）"":""3.1"" ""2026E"":""2.8"" ""2025E P/B（市净率）"":""1.8"" ""2026E"":""1.7""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-355,"""股票代码"":""981 HK Equity"" ""公司名称"":""中芯国际"" ""市值 (美元百万)"":""43,900"" ""股价 (当地货币)"":""25.7"" ""股价变动 年初至今(%)"":""29%"" ""2025E EPS同比增长"":""67%"" """":""34%"" ""2026E"":""22.7"" ""2025E P/S（市销率）"":""5.0"" ""2026E"":""4.4"" ""2025E P/B（市净率）"":""1.1"" ""2026E"":""1.2""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-356,"""股票代码"":""688981 CH Equity"" ""公司名称"":""中芯国际"" ""市值 (美元百万)"":""43,900"" ""股价 (当地货币)"":""88.0"" ""股价变动 年初至今(%)"":""66%"" ""2025E EPS同比增长"":""(80%)"" """":""32%"" ""2026E"":""85.7"" ""2025E P/S（市销率）"":""5.0"" ""2026E"":""4.2"" ""2025E P/B（市净率）"":""4.5"" ""2026E"":""4.4""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-357,"""股票代码"":""1347 HK Equity"" ""公司名称"":""华虹半导体"" ""市值 (美元百万)"":""6,085"" ""股价 (当地货币)"":""20.4"" ""股价变动 年初至今(%)"":""8%"" ""2025E EPS同比增长"":""79%"" """":""40%"" ""2026E"":""16.2"" ""2025E P/S（市销率）"":""2.5"" ""2026E"":""2.1"" ""2025E P/B（市净率）"":""0.7"" ""2026E"":""0.7""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-358,"""股票代码"":""6770 TT Equity"" ""公司名称"":""力积电"" ""市值 (美元百万)"":""2,188"" ""股价 (当地货币)"":""17.2"" ""股价变动 年初至今(%)"":""(42%)"" ""2025E EPS同比增长"":""(99%)"" """":""NM"" ""2026E"":""13.1"" ""2025E P/S（市销率）"":""1.5"" ""2026E"":""1.3"" ""2025E P/B（市净率）"":""0.8"" ""2026E"":""0.8""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-359,"""股票代码"":""5347 TT Equity"" ""公司名称"":""世界"" ""市值 (美元百万)"":""5,095"" ""股价 (当地货币)"":""90.0"" ""股价变动 年初至今(%)"":""12%"" ""2025E EPS同比增长"":""(97%)"" """":""10%"" ""2026E"":""18.4"" ""2025E P/S（市销率）"":""3.5"" ""2026E"":""3.1"" ""2025E P/B（市净率）"":""3.2"" ""2026E"":""2.9""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-360,"""股票代码"":""TSEM US Equity"" ""公司名称"":""塔尔半导体"" ""市值 (美元百万)"":""5,359"" ""股价 (当地货币)"":""48.2"" ""股价变动 年初至今(%)"":""58%"" ""2025E EPS同比增长"":""8%"" """":""13%"" ""2026E"":""17.7"" ""2025E P/S（市销率）"":""3.2"" ""2026E"":""2.9"" ""2025E P/B（市净率）"":""NA"" ""2026E"":""NA""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-361,"""股票代码"":""平均"" ""公司名称"":"""" ""市值 (美元百万)"":"""" ""股价 (当地货币)"":"""" ""股价变动 年初至今(%)"":"""" ""2025E EPS同比增长"":"""" """":"""" ""2026E"":"""" ""2025E P/S（市销率）"":"""" ""2026E"":"""" ""2025E P/B（市净率）"":"""" ""2026E"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-362,"""股票代码"":""IDM –海外"" ""公司名称"":"""" ""市值 (美元百万)"":"""" ""股价 (当地货币)"":"""" ""股价变动 年初至今(%)"":"""" ""2025E EPS同比增长"":"""" """":"""" ""2026E"":"""" ""2025E P/S（市销率）"":"""" ""2026E"":"""" ""2025E P/B（市净率）"":"""" ""2026E"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-363,"""股票代码"":""IFX GR Equity"" ""公司名称"":""英飞凌"" ""市值 (美元百万)"":""41,233"" ""股价 (当地货币)"":""30.0"" ""股价变动 年初至今(%)"":""(21%)"" ""2025E EPS同比增长"":""(15%)"" """":""43%"" ""2026E"":""14.4"" ""2025E P/S（市销率）"":""2.6"" ""2026E"":""2.4"" ""2025E P/B（市净率）"":""2.1"" ""2026E"":""1.9""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-364,"""股票代码"":"""" ""公司名称"":"""" ""市值 (美元百万)"":"""" ""股价 (当地货币)"":"""" ""股价变动 年初至今(%)"":"""" ""2025E EPS同比增长"":"""" """":"""" ""2026E"":"""" ""2025E P/S（市销率）"":"""" ""2026E"":"""" ""2025E P/B（市净率）"":"""" ""2026E"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-365,"""股票代码"":""ON US Equity"" ""公司名称"":""安森美"" ""市值 (美元百万)"":""30,155"" ""股价 (当地货币)"":""70.8"" ""股价变动 年初至今(%)"":""(15%)"" ""2025E EPS同比增长"":""8%"" """":""25%"" ""2026E"":""12.0"" ""2025E P/S（市销率）"":""3.7"" ""2026E"":""3.3"" ""2025E P/B（市净率）"":""2.8"" ""2026E"":""2.3""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-366,"""股票代码"":""TXN US Equity"" ""公司名称"":""德州仪器"" ""市值 (美元百万)"":""183,310"" ""股价 (当地货币)"":""201.0"" ""股价变动 年初至今(%)"":""18%"" ""2025E EPS同比增长"":""18%"" """":""25%"" ""2026E"":""26.6"" ""2025E P/S（市销率）"":""10.7"" ""2026E"":""9.7"" ""2025E P/B（市净率）"":""9.8"" ""2026E"":""9.6""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-367,"""股票代码"":""STM US Equity"" ""公司名称"":""意法半导体"" ""市值 (美元百万)"":""23,053"" ""股价 (当地货币)"":""25.6"" ""股价变动 年初至今(%)"":""(49%)"" ""2025E EPS同比增长"":""(17%)"" """":""63%"" ""2026E"":""11.2"" ""2025E P/S（市销率）"":""1.8"" ""2026E"":""1.6"" ""2025E P/B（市净率）"":""1.2"" ""2026E"":""1.1""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-368,"""股票代码"":""NXPI US Equity"" ""公司名称"":""恩智浦"" ""市值 (美元百万)"":""58,115"" ""股价 (当地货币)"":""228.7"" ""股价变动 年初至今(%)"":""(0%)"" ""2025E EPS同比增长"":""(0%)"" """":""20%"" ""2026E"":""13.9"" ""2025E P/S（市销率）"":""4.3"" ""2026E"":""3.9"" ""2025E P/B（市净率）"":""5.4"" ""2026E"":""4.6""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-369,"""股票代码"":""INTC US Equity"" ""公司名称"":""英特尔"" ""市值 (美元百万)"":""103,728"" ""股价 (当地货币)"":""24.1"" ""股价变动 年初至今(%)"":""(52%)"" ""2025E EPS同比增长"":""NM"" """":""74%"" ""2026E"":""14.7"" ""2025E P/S（市销率）"":""1.9"" ""2026E"":""1.8"" ""2025E P/B（市净率）"":""0.9"" ""2026E"":""0.9""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-370,"""股票代码"":""平均"" ""公司名称"":"""" ""市值 (美元百万)"":"""" ""股价 (当地货币)"":"""" ""股价变动 年初至今(%)"":"""" ""2025E EPS同比增长"":"""" """":"""" ""2026E"":"""" ""2025E P/S（市销率）"":"""" ""2026E"":"""" ""2025E P/B（市净率）"":"""" ""2026E"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-371,"""股票代码"":""半导体设计-中国"" ""公司名称"":"""" ""市值 (美元百万)"":"""" ""股价 (当地货币)"":"""" ""股价变动 年初至今(%)"":"""" ""2025E EPS同比增长"":"""" """":"""" ""2026E"":"""" ""2025E P/S（市销率）"":"""" ""2026E"":"""" ""2025E P/B（市净率）"":"""" ""2026E"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-372,"""股票代码"":""603501 CH Equity"" ""公司名称"":""韦尔股份"" ""市值 (美元百万)"":""16,494"" ""股价 (当地货币)"":""98.5"" ""股价变动 年初至今(%)"":""(8%)"" ""2025E EPS同比增长"":""(81%)"" """":""26%"" ""2026E"":""22.1"" ""2025E P/S（市销率）"":""4.0"" ""2026E"":""3.5"" ""2025E P/B（市净率）"":""4.2"" ""2026E"":""3.8""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-373,"""股票代码"":""603160 CH Equity"" ""公司名称"":""汇顶科技"" ""市值 (美元百万)"":""5,169"" ""股价 (当地货币)"":""81.8"" ""股价变动 年初至今(%)"":""18%"" ""2025E EPS同比增长"":""(82%)"" """":""18%"" ""2026E"":""40.4"" ""2025E P/S（市销率）"":""6.5"" ""2026E"":""5.7"" ""2025E P/B（市净率）"":""4.4"" ""2026E"":""3.8""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-374,"""股票代码"":""688008 CH Equity"" ""公司名称"":""澜起科技"" ""市值 (美元百万)"":""10,508"" ""股价 (当地货币)"":""66.7"" ""股价变动 年初至今(%)"":""13%"" ""2025E EPS同比增长"":""(79%)"" """":""35%"" ""2026E"":""26.2"" ""2025E P/S（市销率）"":""13.2"" ""2026E"":""10.1"" ""2025E P/B（市净率）"":""5.7"" ""2026E"":""5.1""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-375,"""股票代码"":""603986 CH Equity"" ""公司名称"":""兆易创新"" ""市值 (美元百万)"":""7,622"" ""股价 (当地货币)"":""83.2"" ""股价变动 年初至今(%)"":""(10%)"" ""2025E EPS同比增长"":""(79%)"" """":""24%"" ""2026E"":""27.6"" ""2025E P/S（市销率）"":""6.1"" ""2026E"":""5.2"" ""2025E P/B（市净率）"":""3.2"" ""2026E"":""3.0""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-376,"""股票代码"":""300782 CH Equity"" ""公司名称"":""卓胜微"" ""市值 (美元百万)"":""6,855"" ""股价 (当地货币)"":""93.0"" ""股价变动 年初至今(%)"":""(34%)"" ""2025E EPS同比增长"":""(79%)"" """":""30%"" ""2026E"":""32.3"" ""2025E P/S（市销率）"":""8.3"" ""2026E"":""7.0"" ""2025E P/B（市净率）"":""4.3"" ""2026E"":""3.8""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-377,"""股票代码"":""平均"" ""公司名称"":"""" ""市值 (美元百万)"":"""" ""股价 (当地货币)"":"""" ""股价变动 年初至今(%)"":"""" ""2025E EPS同比增长"":"""" """":"""" ""2026E"":"""" ""2025E P/S（市销率）"":"""" ""2026E"":"""" ""2025E P/B（市净率）"":"""" ""2026E"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-378,"""股票代码"":""半导体设备 688012 CH Equity"" ""公司名称"":""中微公司"" ""市值 (美元百万)"":""17,616"" ""股价 (当地货币)"":""205.2"" ""股价变动 年初至今(%)"":""34%"" ""2025E EPS同比增长"":""(79%)"" """":""34%"" ""2026E"":""38.8"" ""2025E P/S（市销率）"":""11.3"" ""2026E"":""8.7"" ""2025E P/B（市净率）"":""5.9"" ""2026E"":""5.2""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-379,"""股票代码"":""002371 CH Equity"" ""公司名称"":""北方华创"" ""市值 (美元百万)"":""29,990"" ""股价 (当地货币)"":""409.5"" ""股价变动 年初至今(%)"":""67%"" ""2025E EPS同比增长"":""(81%)"" """":""26%"" ""2026E"":""23.1"" ""2025E P/S（市销率）"":""5.8"" ""2026E"":""4.6"" ""2025E P/B（市净率）"":""6.0"" ""2026E"":""4.9""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-380,"""股票代码"":""ASML US Equity"" ""公司名称"":""阿斯麦"" ""市值 (美元百万)"":""268,509"" ""股价 (当地货币)"":""672.0"" ""股价变动 年初至今(%)"":""(11%)"" ""2025E EPS同比增长"":""33%"" """":""25%"" ""2026E"":""20.7"" ""2025E P/S（市销率）"":""7.6"" ""2026E"":""6.6"" ""2025E P/B（市净率）"":""12.9"" ""2026E"":""10.0""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-381,"""股票代码"":""ASM NA Equity"" ""公司名称"":""ASM国际"" ""市值 (美元百万)"":""26,041"" ""股价 (当地货币)"":""503.2"" ""股价变动 年初至今(%)"":""7%"" ""2025E EPS同比增长"":""41%"" """":""26%"" ""2026E"":""22.6"" ""2025E P/S（市销率）"":""6.9"" ""2026E"":""5.8"" ""2025E P/B（市净率）"":""5.9"" ""2026E"":""4.9""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-382,"""股票代码"":""平均"" ""公司名称"":"""" ""市值 (美元百万)"":"""" ""股价 (当地货币)"":"""" ""股价变动 年初至今(%)"":"""" ""2025E EPS同比增长"":"""" """":"""" ""2026E"":"""" ""2025E P/S（市销率）"":"""" ""2026E"":"""" ""2025E P/B（市净率）"":"""" ""2026E"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-383,"""股票代码"":""智驾芯片"" ""公司名称"":"""" ""市值 (美元百万)"":"""" ""股价 (当地货币)"":"""" ""股价变动 年初至今(%)"":"""" ""2025E EPS同比增长"":"""" """":"""" ""2026E"":"""" ""2025E P/S（市销率）"":"""" ""2026E"":"""" ""2025E P/B（市净率）"":"""" ""2026E"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-384,"""股票代码"":""MBLY US Equity"" ""公司名称"":""Mobileye"" ""市值 (美元百万)"":""14,534"" ""股价 (当地货币)"":""17.9"" ""股价变动 年初至今(%)"":""(59%)"" ""2025E EPS同比增长"":""434%"" """":""63%"" ""2026E"":""26.5"" ""2025E P/S（市销率）"":""6.1"" ""2026E"":""4.9"" ""2025E P/B（市净率）"":""1.0"" ""2026E"":""1.0""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-385,"""股票代码"":""NVDA US Equity"" ""公司名称"":""英伟达"" ""市值 (美元百万)"":""3,353,171"" ""股价 (当地货币)"":""136.9"" ""股价变动 年初至今(%)"":""176%"" ""2025E EPS同比增长"":""135%"" """":""44%"" ""2026E"":""33.9"" ""2025E P/S（市销率）"":""27.6"" ""2026E"":""18.7"" ""2025E P/B（市净率）"":""39.2"" ""2026E"":""18.7""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-386,"""股票代码"":""QCOMUS Equity"" ""公司名称"":""高通"" ""市值 (美元百万)"":""174,349"" ""股价 (当地货币)"":""156.9"" ""股价变动 年初至今(%)"":""9%"" ""2025E EPS同比增长"":""11%"" """":""10%"" ""2026E"":""13.1"" ""2025E P/S（市销率）"":""4.2"" ""2026E"":""3.9"" ""2025E P/B（市净率）"":""5.8"" ""2026E"":""5.6""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-387,"""股票代码"":""NXPI US Equity"" ""公司名称"":""恩智浦"" ""市值 (美元百万)"":""58,115"" ""股价 (当地货币)"":""228.7"" ""股价变动 年初至今(%)"":""(0%)"" ""2025E EPS同比增长"":""(0%)"" """":""20%"" ""2026E"":""13.9"" ""2025E P/S（市销率）"":""4.3"" ""2026E"":""3.9"" ""2025E P/B（市净率）"":""5.4"" ""2026E"":""4.6""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-388,"""股票代码"":""TXN US Equity"" ""公司名称"":""德州仪器"" ""市值 (美元百万)"":""183,310"" ""股价 (当地货币)"":""201.0"" ""股价变动 年初至今(%)"":""18%"" ""2025E EPS同比增长"":""18%"" """":""25%"" ""2026E"":""26.6"" ""2025E P/S（市销率）"":""10.7"" ""2026E"":""9.7"" ""2025E P/B（市净率）"":""9.8"" ""2026E"":""9.6""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-389,"""股票代码"":""AMBA US Equity"" ""公司名称"":""安霸"" ""市值 (美元百万)"":""2,824"" ""股价 (当地货币)"":""68.4"" ""股价变动 年初至今(%)"":""12%"" ""2025E EPS同比增长"":""(46%)"" """":""(60%)"" ""2026E"":""NA"" ""2025E P/S（市销率）"":""8.8"" ""2026E"":""7.4"" ""2025E P/B（市净率）"":""4.3"" ""2026E"":""4.5""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-390,"""股票代码"":""2533 HK Equity"" ""公司名称"":""黑芝麻智能"" ""市值 (美元百万)"":""1,989"" ""股价 (当地货币)"":""27.2"" ""股价变动 年初至今(%)"":""11%"" ""2025E EPS同比增长"":""(92%)"" """":""(70%)"" ""2026E"":""NA"" ""2025E P/S（市销率）"":""12.7"" ""2026E"":""7.2"" ""2025E P/B（市净率）"":""NA"" ""2026E"":""NA""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-391,"""股票代码"":""6723 JP Equity"" ""公司名称"":""瑞萨电子"" ""市值 (美元百万)"":""24,208"" ""股价 (当地货币)"":""1,961.0"" ""股价变动 年初至今(%)"":""(23%)"" ""2025E EPS同比增长"":""(99%)"" """":""17%"" ""2026E"":""8.0"" ""2025E P/S（市销率）"":""2.5"" ""2026E"":""2.2"" ""2025E P/B（市净率）"":""1.4"" ""2026E"":""1.2"" E=Bloomberg、FactSet预测 [资料来源：Bloomberg、FactSet、浦银国际 ◼ SPDBI乐观与悲观情景假设]浦銀國際 SPDB INTERNATIONAL" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-392,"[资料来源：Bloomberg、FactSet、浦银国际 ◼ SPDBI乐观与悲观情景假设]" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-393,"[图表 97：市场普遍预期：超威半导体（AMD.US） 资料来源：FactSet、浦银国际]2024-10 2024-09 2024-08 2024-07 2024-06 2024-05 2024-04 2024-03 2024-02 2024-01 2023-12 2023-11 0 0% 50 20% 100 40% 150 60% 200 80% 250 100% 卖出 持有 买入 股价(美元,右轴)" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-394,"[图表 98：SPDBI情景假设：AMD（AMD.US） 乐观情景：公司收入增长好于预期 悲观情景：公司收入增长不及预期 目标价：191.1美元（概率：10%） 目标价：116.5美元（概率：10%）   AI算力需求增长好于预期，需求持续性动能充裕 AI 基建投入不及预期，GPU 及 AI 服务器需求提升  维持供需紧平衡，价格有上行动能 速度不及预期  公司 GPU 产品竞争力强，公司在 AI 训练或推理市  竞争对手或者 AI大模型厂商的产品发力，公司在 AI 场份额上行速度较快 训练或推理市场份额下行速度较快  公司 CPU产品性能领先，市占率持续提升  公司 CPU产品面临较大竞争，市占率不及预期]交易量(百万) 超威半导体股价(美元,右轴) 160 250 140 乐观USD191.1200 120 基本USD 168.7 100 150 80 悲观USD116.5 100 60 40 50 20 0 0 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 2024-10 2024-11 2024-12" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-395,"[图表 98：SPDBI情景假设：AMD（AMD.US） 资料来源：浦银国际预测 2024-11-29]" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-396,""""":"""" """":"""" """":"""" ""乐观情景：公司收入增长好于预期"":""目标价：191.1美元（概率：10%）"" """":"""" """":"""" """":"""" ""悲观情景：公司收入增长不及预期"":""目标价：116.5美元（概率：10%）"" """":""""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-397,""""":"""" """":"""" """":"""" ""乐观情景：公司收入增长好于预期"":"""" """":"""" """":"""" """":"""" ""悲观情景：公司收入增长不及预期"":"""" """":""""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-398,""""":"""" """":"""" """":"""" ""乐观情景：公司收入增长好于预期"":""AI算力需求增长好于预期，需求持续性动能充裕"" """":"""" """":"""" """":"""" ""悲观情景：公司收入增长不及预期"":""AI 基建投入不及预期，GPU 及 AI 服务器需求提升"" """":""""  维持供需紧平衡，价格有上行动能 速度不及预期  公司 GPU 产品竞争力强，公司在 AI 训练或推理市  竞争对手或者 AI大模型厂商的产品发力，公司在 AI 场份额上行速度较快 训练或推理市场份额下行速度较快" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-399,""""":"""" """":"""" """":"""" ""乐观情景：公司收入增长好于预期"":""公司 CPU产品性能领先，市占率持续提升"" """":"""" """":"""" """":"""" ""悲观情景：公司收入增长不及预期"":"" 公司 CPU产品面临较大竞争，市占率不及预期"" """":"""" [资料来源：浦银国际预测 2024-11-29 资料来源：FactSet、浦银国际]" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-400,"[资料来源：浦银国际预测 2024-11-29 资料来源：FactSet、浦银国际]市盈率 平均值 +1标准差 -1标准差 110 90 70 50 30 10 2019-09 2020-03 2020-09 2021-03 2021-09 2022-03 2022-09 2023-03 2023-09 2024-03 2024-09 注:截至2024年11月26日收盘价" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-401,"[图表 100：SPDBI目标价：超威半导体（AMD.US） ◼ 风险提示]持有 卖出 买入 超威半导体股价(美元) 250 200 168.70 150 100 50 0 23-12 23-03 23-06 23-09 24-03 24-06 24-09 资料来源:FactSet、浦银国际" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-402,"[图表 100：SPDBI目标价：超威半导体（AMD.US） ◼ 风险提示]浦銀國際 SPDB INTERNATIONAL" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-403,"[图表 100：SPDBI目标价：超威半导体（AMD.US） ◼ 风险提示]" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-404,"下行风险 [ 全球或美国经济下行，多个下游需求动能不足；  AI需求爆发持续性弱于预期，大模型厂商盈利低于预期，数据中心业务 需求低于预期；  个人电脑芯片份额扩张较慢，客户业务无法提供增长动能；  半导体周期上行动能不足；  行业竞争加剧，拖累利润表现；  研发等费用率增长较快；  GPU等芯片等迭代速度和性能低于预期；  芯片代工受制于产能，增速上行空间受限。 ◼ 公司背景]浦銀國際 SPDB INTERNATIONAL" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-405,"[ 全球或美国经济下行，多个下游需求动能不足；  AI需求爆发持续性弱于预期，大模型厂商盈利低于预期，数据中心业务 需求低于预期；  个人电脑芯片份额扩张较慢，客户业务无法提供增长动能；  半导体周期上行动能不足；  行业竞争加剧，拖累利润表现；  研发等费用率增长较快；  GPU等芯片等迭代速度和性能低于预期；  芯片代工受制于产能，增速上行空间受限。 ◼ 公司背景]" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-406,"图表 101：AMD发展里程碑 [图表 101：AMD发展里程碑 资料来源：公司官网、公开资料整理、浦银国际] ""年份"":""1969"" ""里程碑"":""AMD成立于加州"" ""年份"":""1972"" ""里程碑"":""AMD上市"" ""年份"":""1976"" ""里程碑"":""与英特尔签署了交叉许可协议后，被允许仿制其 CPU""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-407,"""年份"":""1982"" ""里程碑"":""英特尔对 AMD进行了 8086处理器技术授权，双方共同向 IBM供应处理器"" ""年份"":""1986"" ""里程碑"":""AMD推出了 286处理器，性能好于英特尔同期产品。英特尔中断了对 AMD的技术授权，AMD提出了仲裁""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-408,"""年份"":""1999"" ""里程碑"":""推出自主研发的速龙（Athlon）处理器，性能超过英特尔奔腾 III"" ""年份"":""2003"" ""里程碑"":""推出业内首款 x86架构 64位处理器皓龙（Opteron），AMD服务器市场份额大幅提升""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-409,"""年份"":""2006"" ""里程碑"":""AMD以 54亿美元收购 GPU市场排名第二的 ATI；同年英特尔发布酷睿处理器，AMD CPU市占率开始下滑"" ""年份"":""2008"" ""里程碑"":""AMD在移动互联时代来临前将 ATI移动业务部 Imageon产品线卖给高通""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-410,"""年份"":""2009"" ""里程碑"":""AMD拆分晶圆制造业务成立格芯"" ""年份"":""2011"" ""里程碑"":""AMD推出 Bulldozer微架构，性能较弱，CPU市占率持续下行"" ""年份"":""2012"" ""里程碑"":""苏姿丰开始担任 CEO""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-411,"""年份"":""2017"" ""里程碑"":""推出 Zen架构及基于 Zen架构的锐龙 CPU，选择台积电代工，AMD CPU性能及制程超过英特尔"" ""年份"":""2019"" ""里程碑"":""发布 RDNA GPU架构""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-412,"""年份"":""2020"" ""里程碑"":""发布全球首款 64核桌面处理器"" ""年份"":""2022"" ""里程碑"":""收购 Xilinx（FPGA芯片）和 Pensando（DPU芯片）"" ""年份"":""2023"" ""里程碑"":""收购 Nod.AI（开源 AI软件），推出 MI300X GPU"" ""年份"":""2024"" ""里程碑"":""发布了 M235X GPU，对标英伟达 H200"" [资料来源：公司官网、公开资料整理、浦银国际 ◼ 财务报表]浦銀國際 SPDB INTERNATIONAL" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-413,"[资料来源：公司官网、公开资料整理、浦银国际 ◼ 财务报表]" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-414,"图表 102：AMD：损益表 [图表 102：AMD：损益表 注：E=浦银国际预测；] 美元百万 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 23,601 22,680 25,628 33,162 40,943" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-415,"营业成本 12,998 12,220 13,001 15,583 18,425 毛利润 10,603 10,460 12,626 17,580 22,518 经营支出 (9,441) (10,093) (10,493) (11,551) (13,161)" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-416,"销售管理费用 (2,336) (2,352) (2,774) (3,507) (4,330) 研发费用 (5,005) (5,872) (6,251) (7,059) (7,846) 其他 (2,100) (1,869) (1,468) (986) (986)" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-417,"经营利润 1,162 367 2,133 6,029 9,357 非经营收入 (66) 107 177 264 358 财务费用 (23) 100 (98) (98) (181) 其他 (43) 7 275 362 540" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-418,"税前利润 1,198 508 2,310 6,293 9,715 税务费用 122 346 (121) (818) (1,263) 税后利润含少数股东权益 1,320 854 2,189 5,475 8,452" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-419,"少数股东权益 - - - - - 净利润 1,320 854 2,189 5,475 8,452 基本股数（百万） 1,560 1,614 1,620 1,620 1,620 摊销股数（百万） 1,571 1,624 1,636 1,636 1,636" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-420,"基本每股收益（美元） 0.8 0.5 1.4 3.4 5.2 摊销每股收益（美元） 0.8 0.5 1.3 3.3 5.2 注：E=浦银国际预测； [资料来源：公司公告、浦银国际 图表 103：AMD：资产负债表]浦銀國際 SPDB INTERNATIONAL" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-421,"[资料来源：公司公告、浦银国际 图表 103：AMD：资产负债表]" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-422,"[图表 103：AMD：资产负债表 注：E=浦银国际预测；] 美元百万 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 4,835 3,933 8,738 15,171 24,219 现金等价物 - - - - -" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-423,"应收账款和应收票据 5,393 6,644 7,508 9,715 11,994 应收账款和应收票据 3,771 4,351 4,629 5,548 6,560 其他流动负债 1,020 1,840 2,079 2,690 3,322" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-424,"流动资产合计 15,019 16,768 22,954 33,125 46,095 物业、厂房及设备 1,513 1,589 1,870 2,272 2,771 无形资产 49,117 46,258 43,235 40,386 37,691" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-425,"长期投资收益 - - - - - 其他非流动资产 1,931 3,270 3,270 3,270 3,270 总资产 67,580 67,885 71,329 79,053 89,827 短期借贷 - 751 1,273 1,647 2,034" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-426,"应付账款和应付票据 2,493 2,055 2,322 3,005 3,710 应付税务 - - - - - 其他流动负债 3,876 3,883 3,883 3,883 3,883 流动负债合计 6,369 6,689 7,478 8,535 9,626" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-427,"长期借款 2,467 1,717 1,717 1,717 1,717 其他非流动负债 3,994 3,587 4,053 5,245 6,475 总负债 12,830 11,993 13,248 15,497 17,819" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-428,"股本 16 17 17 17 17 储备 3,099 4,514 4,514 4,514 4,514 其他综合收益 (41) (10) 2,179 7,654 16,106 留存收益 57,874 60,399 60,399 60,399 60,399" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-429,"少数股东损益及其他 (6,198) (9,028) (9,028) (9,028) (9,028) 股东权益总额 54,750 55,892 58,081 63,556 72,008 总负债和股东权益 67,580 67,885 71,329 79,053 89,827 注：E=浦银国际预测； [资料来源：公司公告、浦银国际 图表 104：AMD：现金流量表]浦銀國際 SPDB INTERNATIONAL" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-430,"[资料来源：公司公告、浦银国际 图表 104：AMD：现金流量表]" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-431,"[图表 104：AMD：现金流量表 注：E=浦银国际预测；] 美元百万 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 3,565 1,667 4,434 5,586 8,229" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-432,"净利润 1,320 854 2,189 5,475 8,452 折旧摊销 4,451 3,554 3,359 3,166 2,994 其他 (360) 308 - - - 营运资金变动 (1,846) (3,049) (1,114) (3,055) (3,217)" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-433,"应收账款减少（增加） (2,373) (1,251) (864) (2,207) (2,279) 库存减少（增加） (1,816) (580) (278) (919) (1,012) 应付账款增加（减少） 1,172 (438) 267 683 705" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-434,"其他经营资金变动 1,171 (780) (239) (611) (631) 利息收入（支出） - - - - - 投资活动现金流 1,999 (1,423) (617) (719) (798) 资本支出 (450) (546) (617) (719) (798)" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-435,"投资 1,643 (735) - - - 其他 806 (142) - - - 融资活动现金流 (3,264) (1,146) 988 1,566 1,617 借款 679 - 522 374 386 发行股份 (3,941) (1,144) - - -" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-436,"发行债券 - - - - - 现金股利 - - - - - 其他 (2) (2) 466 1,192 1,231 外汇损益 - - - - - 现金及现金等价物净流量 2,300 (902) 4,805 6,433 9,048" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-437,"期初现金及现金等价物 2,535 4,835 3,933 8,738 15,171 期末现金及现金等价物 4,835 3,933 8,738 15,171 24,219 注：E=浦银国际预测； [资料来源：公司公告、浦银国际 联发科（2454.TT）首次覆盖：端侧 AI普及打开成长天花板]浦銀國際 SPDB INTERNATIONAL" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-438,"[资料来源：公司公告、浦银国际 联发科（2454.TT）首次覆盖：端侧 AI普及打开成长天花板]浦銀國際 SPDB INTERNATIONAL" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-439,"我们首次覆盖联发科（2454.TT），首予“买入”评级，目标价为 1,468.5 新台币，潜在升幅 17%。 端侧 AI有望打开公司成长天花板：联发科是生成式 AI应用和需求向 端侧尤其是向智能手机渗透过程中最直接的受益者之一。这不仅仅带 动其手机 SoC 出货量稳中有升，而且端侧 AI 算力提升将会带来单机 价值量上行。进一步看，公司在新能源车的智能座舱布局有望复制其 在智能手机业务的成长路线，享受行业红利，打造第二成长曲线。联 发科目前市盈率为 17.5x，鉴于其处于端侧 AI行业成长初期阶段，估 值仍具备上行潜力，首次覆盖予以“买入”评级。 手机端侧 AI 算力需求驱动手机芯片业务增长：智能手机是当前端侧 AI落地最大最前沿的终端，AI智能手机渗透率有望在今明两年分别达 到 18%、29%。我们预计 2025年智能手机整体出货量稳定略增，且高 端机型出货量有望成长。而且，端侧 AI算力芯片价值量也在提升中。 因此，我们预期联发科移动业务收入在 2025年将同比增长 10%。" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-440,"端侧 AI 普及有望推动智能终端业务成为第二成长曲线：随着新能源 车企大力推动智能驾驶和智能座舱的发展，高阶智驾和高阶智能座舱 渗透率都在快速提升。借助其手机 SoC的能力，联发科已经推出多款 智能座舱 SoC，并有望逐步上车并享受行业红利。公司预计智能座舱 业务累计收入在 2028年将达到 30亿美元。 估值：我们采用 DCF 估值方法对联发科进行估值。假设联发科 2029 财年到 2033财年的成长率为 18%，永久增长率为 3%，WACC为 13.1%。 其他基本假设可以参考下方两个表格。我们得到联发科目标价 1,468.5 新台币，对应 2025年目标市盈率 20.4x，目标价潜在升幅 17%。 投资风险：全球经济持续疲软，智能手机、新能源车等需求不及预期； AI 智能手机渗透率上扬速度较慢，渗透中低端价格段手机速度较慢； 半导体周期下行，拖累公司业务；行业竞争加剧，拖累公司利润；研 发等费用增速过快；AI芯片迭代速度慢于预期，性能不如预期。 图表 105：盈利预测和财务指标（2022-2026E）" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-441,"[图表 105：盈利预测和财务指标（2022-2026E） E=浦银国际预测 资料来源：公司公告、浦银国际] 营业收入 548,796 433,446 523,855 582,094 681,202 营收同比增速 11% (21%) 21% 11% 17% 毛利率 49.4% 47.8% 49.6% 48.9% 48.7% 净利润 118,141 76,979 106,538 116,599 140,166 净利润增速 6% (35%) 38% 9% 20% 基本每股收益（新台币） 74.6 48.5 65.9 72.2 86.7 目标 PE (x) 19.7 30.3 22.3 20.4 16.9 E=浦银国际预测 资料来源：公司公告、浦银国际 联发科 （2454.TT） 目标价（新台币） 1,468.5 潜在升幅/降幅 +17% 目前股价（新台币） 1250.0 52周内股价区间（新台币） 851.1-1,467.5 总市值（百万新台币） 2,032,217 近 3月日均成交额（百万新台币） 7,086.5" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-442,"注：截至 2024年 11月 27日收盘价 [市场预期区间 股价相对表现]TWD 1468.5 TWD 1,150.0 TWD 1,250.0 TWD 1,700.0 目前价 SPDBI目标价 市场预期区间 资料来源:Bloomberg、浦银国际" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-443,"[股价相对表现 资料来源：Bloomberg、浦银国际]联发科股价(新台币) 相对于标普500表现(右轴) 2000 50% 0% 1500 1000 (50%) 500 (100%) 0 (150%) 23-11 24-02 24-05 24-08" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-444,"[资料来源：Bloomberg、浦银国际 财务报表分析与预测]买入" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-445,"[资料来源：Bloomberg、浦银国际 财务报表分析与预测]浦銀國際 SPDB INTERNATIONAL" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-446,"[资料来源：Bloomberg、浦银国际 财务报表分析与预测]" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-447,"[资料来源：Bloomberg、浦银国际 财务报表分析与预测]" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-448,"利润表 资产负债表 新台币百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 新台币百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 548,796 433,446 523,855 582,094 681,202 货币资金 147,502 165,396 167,604 142,868 97,721 营业成本 277,892 226,079 263,877 297,503 349,352 现金等价物 8,542 5,671 6,854 7,616 8,913 毛利润 270,904 207,367 259,978 284,591 331,850 应收账款和应收票 据 60,805 65,835 79,567 88,412 103,466 经营支出 (144,116) (135,568) (156,848) (168,253) (188,767) 应收账款和应收票 据 70,703 43,220 50,446 56,875 66,787" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-449,"销售管理费用 (27,241) (24,127) (28,308) (30,473) (34,156) 其他流动负债 10,102 10,767 13,012 14,459 16,921 研发费用 (116,875) (111,385) (128,595) (137,780) (154,612) 流动资产合计 297,654 290,889 317,483 310,229 293,807 其他 (0) (56) 56 物业、厂房及设备 53,862 53,291 46,554 43,345 43,353 经营利润 126,788 71,800 103,131 116,338 143,083 无形资产 82,382 89,842 89,842 89,842 89,842 非经营收入 8,773 14,983 15,900 15,287 15,314 长期投资收益 73,801 72,401 72,401 72,401 72,401 财务费用 2,847 6,908 9,980 9,172 9,172 其他非流动资产 100,701 128,616 128,616 128,616 128,616 其他 5,925 8,074 5,920 6,115 6,142 总资产 608,399 635,038 654,895 644,433 628,019 税前利润 135,561 86,782 119,031 131,625 158,397 短期借贷 6,569 7,826 14,188 15,765 18,449" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-450,"税务费用 (16,936) (9,591) (13,177) (15,703) (18,897) 应付账款和应付票 据 21,518 38,779 46,868 52,078 60,945" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-451,"税后利润含少数股东权益 118,625 77,191 105,854 115,922 139,500 应付税务 12,022 15,011 18,142 20,159 23,591 少数股东权益 484 212 684 676 666 其他流动负债 101,461 170,383 170,383 170,383 170,383 净利润 118,141 76,979 106,538 116,599 140,166 流动负债合计 141,570 231,999 249,580 258,385 273,368 基本股数（百万） 1,583 1,586 1,616 1,616 1,616 长期借款 863 4,605 4,605 4,605 4,605 摊销股数（百万） 1,583 1,586 1,616 1,616 1,616 其他非流动负债 22,907 24,229 29,283 32,539 38,079 基本每股收益（新台币） 74.6 48.5 65.9 72.2 86." _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-452,"7 总负债 165,341 260,833 283,468 295,528 316,052 摊销每股收益（新台币） 74.6 48.5 65.9 72.2 86.7 股本 15,994 15,996 15,996 15,996 15,996 储备 56 56 135 215 294 其他综合收益 35,462 32,604 10,003 (27,014) 少数股东损益及其 他 2,837 5,888 5,888 5,888 5,888 股东权益总额 443,058 374,205 371,427 348,905 311,967 总负债和股东权益 608,399 635,038 654,895 644,433 628,019" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-453,"[股东权益总额 443,058 374,205 371,427 348,905 311,967 总负债和股东权益 608,399 635,038 654,895 644,433 628,019 E=浦银国际预测] 经营活动现金流 144,583 166,091 112,561 122,836 139,685 净利润 118,141 76,979 106,538 116,599 140,166 折旧摊销 14,980 18,200 18,007 15,731 14,647 其他 14,808 33,391 3,131 2,017 3,432 营运资金变动 (3,346) 37,522 (15,115) (11,510) (18,560) 应收账款减少（增 加） 6,596 (5,030) (13,732) (8,846) (15,053)" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-454,"库存减少（增加） 应付账款增加（减 少） 2,567 (21,986) 27,483 17,261 (7,226) 8,089 (6,428) 5,210 (9,912) 8,867 其他经营资金变动 9,476 (2,192) (2,246) (1,447) (2,462) 利息收入（支出） - - - - -" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-455,"投资活动现金流 资本支出 (37,535) (13,622) (28,746) (9,325) (12,453) (11,270) (13,285) (12,523) (15,951) (14,655) 投资 其他 (199) (23,714) 116 (19,537) (1,183) - (762) - (1,297) - 融资活动现金流 (156,280) (118,569) (97,901) (134,288) (168,880) 借款 (48,575) (2,328) 6,362 1,577 2,684 发行股份 68 79 79 79 79 发行债券 - - - - - 现金股利 (116,141) (120,981) (109,396) (139,200) (177,183) 其他 8,367 4,660 5,054 3,255 5,540 外汇损益 - - - - - 现金及现金等价物净流量 (49,232) 18,776 2,208 (24,736) (45,146) 期初现金及现金等价物 183,705 147,502 165,396 167,604 142,868 期末现金及现金等价物 147,502 165,396 167,604 142,868 97,721" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-456,"E=浦银国际预测 资料来源：公司资料、同花顺、浦银国际预测 主要财务比率 [主要财务比率 ◼ AI助力公司成长] 营运指标增速 """":""营业收入增速"" ""2022"":""11.2%"" ""2023"":""(21.0%)"" ""2024E"":""20.9%"" ""2025E"":""11.1%"" ""2026E"":""17.0%""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-457,""""":""毛利润增速"" ""2022"":""17.0%"" ""2023"":""(23.5%)"" ""2024E"":""25.4%"" ""2025E"":""9.5%"" ""2026E"":""16.6%""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-458,""""":""营业利润增速"" ""2022"":""17.4%"" ""2023"":""(43.4%)"" ""2024E"":""43.6%"" ""2025E"":""12.8%"" ""2026E"":""23.0%""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-459,""""":""净利润增速"" ""2022"":""6.0%"" ""2023"":""(34.8%)"" ""2024E"":""38.4%"" ""2025E"":""9.4%"" ""2026E"":""20.2%"" 盈利能力" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-460,""""":""净资产收益率"" ""2022"":""26.7%"" ""2023"":""20.6%"" ""2024E"":""28.7%"" ""2025E"":""33.4%"" ""2026E"":""44.9%""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-461,""""":""总资产报酬率"" ""2022"":""19.4%"" ""2023"":""12.1%"" ""2024E"":""16.3%"" ""2025E"":""18.1%"" ""2026E"":""22.3%""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-462,""""":""投入资本回报率"" ""2022"":""24.6%"" ""2023"":""16.5%"" ""2024E"":""23.5%"" ""2025E"":""27.7%"" ""2026E"":""37.6%""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-463,""""":""毛利率"" ""2022"":""49.4%"" ""2023"":""47.8%"" ""2024E"":""49.6%"" ""2025E"":""48.9%"" ""2026E"":""48.7%""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-464,""""":""营业利润率"" ""2022"":""23.1%"" ""2023"":""16.6%"" ""2024E"":""19.7%"" ""2025E"":""20.0%"" ""2026E"":""21.0%""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-465,""""":""净利润率"" ""2022"":""21.5%"" ""2023"":""17.8%"" ""2024E"":""20.3%"" ""2025E"":""20.0%"" ""2026E"":""20.6%"" 营运能力 """":""现金循环周期"" ""2022"":""94"" ""2023"":""97"" ""2024E"":""56"" ""2025E"":""58"" ""2026E"":""57"" """":""应收账款周转天数"" ""2022"":""43"" ""2023"":""53"" ""2024E"":""51"" ""2025E"":""53"" ""2026E"":""51"" """":""存货周期天数"" ""2022"":""95"" ""2023"":""92"" ""2024E"":""65"" ""2025E"":""66"" ""2026E"":""65"" """":""应付账款周转天数"" ""2022"":""43"" ""2023"":""49"" ""2024E"":""59"" ""2025E"":""61"" ""2026E"":""59""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-466,""""":""净债务（净现金）"" ""2022"":""(140,070)"" ""2023"":""(152,965)"" ""2024E"":""(148,811)"" ""2025E"":""(122,498)"" ""2026E"":""(74,667)""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-467,""""":""自由现金流"" ""2022"":""116,152"" ""2023"":""123,376"" ""2024E"":""98,160"" ""2025E"":""108,297"" ""2026E"":""121,598""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-468,"[2022 2023 2024E 2025E 2026E 营运指标增速 营业收入增速 11.2% (21.0%) 20.9% 11.1% 17.0% 毛利润增速 17.0% (23.5%) 25.4% 9.5% 16.6% 营业利润增速 17.4% (43.4%) 43.6% 12.8% 23.0% 净利润增速 6.0% (34.8%) 38.4% 9.4% 20.2% 盈利能力 净资产收益率 26.7% 20.6% 28.7% 33.4% 44.9% 总资产报酬率 19.4% 12.1% 16.3% 18.1% 22.3% 投入资本回报率 24.6% 16.5% 23.5% 27.7% 37.6% 毛利率 49.4% 47.8% 49.6% 48.9% 48.7% 营业利润率 23.1% 16.6% 19.7% 20.0% 21.0% 净利润率 21.5% 17.8% 20.3% 20.0% 20.6% 营运能力 现金循环周期 94 97 56 58 57 应收账款周转天数 43 53 51 53 51 存货周期天数 95 92 65 66 65 应付账款周转天数 43 49 59 61 59 净债务（净现金） (140,070) (152,965) (148,811) (122,498) (74,667) 自由现金流 116,152 123,376 98,160 108,297 121,598 ◼ AI助力公司成长]" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-469,"联发科下游主要为三个部分组成，2023年手机收入占比 52%、智慧终端 平台占比 41%、功率 IC占比 7%。其中，手机业务主要为智能手机及功能 机芯片。智慧终端平台主要包括有线及无线连接、基带芯片、IOT及其他 智能终端业务。 端侧 AI推动联发科手机业务增长。 发布天玑 9400，性能显著提升。2024年 10月，联发科发布 3nm旗舰 SoC 芯片天玑 9400。天玑 9400采用了 Arm Cortex-X925超大核 CPU，多核性 能较上一代天玑 9300提升 28%，多核峰值功耗下降 40%，AI算力 NPU达 到了 67 TOPS。虽然对比高通同代际旗舰 SoC骁龙 8 Gen 4性能仍然有一 定差距，但对比高通前一代旗舰芯片 8 Gen 3性能有较大提升。 对比高通骁龙 8 Gen 4性价比明显。根据公开资料，天玑 9400售价约 155 美元，高通骁龙 8 Gen 4的公开信息售价在 190-240美元不等。平均来看， 天玑 9400售价较高通骁龙 8 Gen 4低约 40%，性价比明显。" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-470,天玑 9400销量表现喜人，联发科在中高端手机市场表现优异。联发科天 玑 9400已经进入多款旗舰机型，包括 vivo X200 Pro、OPPO Find X8 Pro、 iQOONeo10 Pro等。相关机型发布后销量不断攀升，vivo X200 Pro同期销 量为上一代机型的 200%，创 vivo新机销量纪录。根据 Counterpoint，2024 年上半年中高端手机中，联发科天玑 9300芯片在 400-599美元智能手机 的市占率达到了 12%（vs高通 47%），在 600-799美元手机的市占率约 4% （vs 高通 21%），在 800 美元上的超高端手机市占率不足 1%（vs 高通 20%）。联发科有望借助端侧 AI 浪潮带来的中高端手机市场增量而成长。 _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-471,"天玑 9400 价格提升 20%，AI功能驱动营收加速增长。根据 Wccftech报 道，天玑 9400价格较上代涨价 20%。同期高通骁龙 8 Gen 4价格较上一 代 8 Gen 3 处理器也有约 20%的上涨。我们认为行业旗舰 SoC 的价格上 涨，主要是由于来自端侧 AI大模型的功能要求带动算力需求提升。端侧 AI 渗透率提升也有望带动联发科旗舰产品营收增速好于整体 SoC。联发 科在今年三季度的业绩会中将 2024年旗舰 SoC的营收增速预测由 50%上 调至 70%。 中低端手机芯片有望受益于发展中市场复苏。伴随着美元降息周期开启， 我们预计新兴市场经济将会有所改善，中低端智能手机销量增速将会回 升。在近期业绩会中，联发科表达也看到类似的趋势，由于新兴市场复 苏，4G SoC需求逐渐增长。我们认为联发科的中低端手机芯片有望受益。 [2024-11-29 67 图表 106：联发科及高通旗舰 SoC性能对比]" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-472,"[图表 106：联发科及高通旗舰 SoC性能对比 资料来源：公开资料、浦银国际] ""系列名称"":""发布时间"" ""高通骁龙 8 Gen4"":""2024.10"" ""联发科天玑 9400"":""2024.10""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-473,"""系列名称"":""制程"" ""高通骁龙 8 Gen4"":""3nm"" ""联发科天玑 9400"":""3nm"" ""系列名称"":""最高频率（GHz）"" ""高通骁龙 8 Gen4"":""4.32"" ""联发科天玑 9400"":""3.63""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-474,"""系列名称"":""多核跑分"" ""高通骁龙 8 Gen4"":""10521"" ""联发科天玑 9400"":""9317"" ""系列名称"":""单核跑分"" ""高通骁龙 8 Gen4"":""3542"" ""联发科天玑 9400"":""3010"" ""系列名称"":""NPU (TOPS)"" ""高通骁龙 8 Gen4"":""80"" ""联发科天玑 9400"":""67"" 资料来源：公开资料、浦银国际 图表 107：联发科及高通历代手机旗舰芯片对比" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-475,"[图表 107：联发科及高通历代手机旗舰芯片对比 资料来源：公开资料、浦银国际] """":""高通"" """":""芯片名"" ""2020"":""骁龙 865"" ""2021"":""骁龙 8 Gen1"" ""2022"":""骁龙 8 Gen2"" ""2023"":""骁龙 8 Gen3"" ""2024"":""骁龙 8 Gen4"" 制程 7nm 4nm 4nm 3nm 3nm 主频（GHz） 2.84 3.00 3.36 3.4 4.37 """":""联发科"" """":""芯片名"" ""2020"":""天玑 1000"" ""2021"":""天玑 9000"" ""2022"":""天玑 9200"" ""2023"":""天玑 9300"" ""2024"":""天玑 9400"" 制程 7nm 4nm 4nm 4nm 3nm 主频（GHz） 2.6 3.05 3.35 3.4 3.62 资料来源：公开资料、浦银国际 智能终端业务打造第二增长曲线。" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-476,AI需求拉动联发科AISC芯片业务增长。ASIC（Application Specific Integrated Circuit，专用集成电路），是一种针对特殊要求的全定制不可编辑芯片。 联发科技的 ASIC业务主要集中在 AI加速器、数据中心的路由器和交换器 的芯片、5G基站、以及背后的网络传输芯片等方向，服务涵盖从前端到 后端的各个阶段，系统及平台设计、系统单芯片（SoC）设计、系统整合 及芯片物理布局（Physical Layout）、生产支持和产品导入。在过去 20多 年 SoC 的经验，公司积累了大量的关键 IP、先进制程经验和丰富的设计 经验。我们预计联发科 ASIC业务将同样受益于 AI及数据中心需求的快速 增长。 _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-477,"[首发 3nm 智能汽车座舱 SoC。在 2024 年英伟达 GTC 上，联发科发布了 四款与英伟达合作的座舱 SoC，C-X1、C-Y1、C-M1和 C-V1。将英伟达 AI 及 GPU chiplet（芯粒）集成汽车座舱 SoC，提供完整的 AI智能座舱方案。 其中，CT-X1是全球首款采用 3nm工艺制程的智能座舱 SoC，支持 130亿 参数的 AI 大语言模型。根据联发科，截至 2023 年其智能座舱平台全球 累计出货 2000万辆，其中 3nm旗舰产品打入 6家国内头部车厂供应链。 公司预计到 2028年，公司汽车座舱业务累计营收将会达到 30亿美元。 图表 108：联发科及高通汽车智能座舱芯片性能对比]" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-478,"[图表 108：联发科及高通汽车智能座舱芯片性能对比 资料来源：公开资料、浦银国际] 高通 SA8650P 5 100 25-40 联发科 CT-X1 3 46 - 资料来源：公开资料、浦银国际 图表 109：主流智驾 SoC芯片基础信息梳理 [图表 109：主流智驾 SoC芯片基础信息梳理 资料来源：焉知汽车、公开资料、浦银国际整理] 小算力智驾 SoC芯片" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-479,"""芯片厂商"":""Mobileye"" ""产品型号"":""EyeQ4"" ""制程 （nm）"":""28"" ""AI算力 （TOPS）"":""2.5"" ""功耗 （W）"":""3"" ""量产落地车型"":""蔚来 ES8/ES6/EC6、小鹏 G3、理想 One、上汽通用 GL8等""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-480,"""芯片厂商"":""德州仪器"" ""产品型号"":""TDA4VM"" ""制程 （nm）"":""16"" ""AI算力 （TOPS）"":""8"" ""功耗 （W）"":""/"" ""量产落地车型"":""奇瑞星途揽月、领克 09EM-P领航版、岚图追光等""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-481,"""芯片厂商"":""瑞萨电子"" ""产品型号"":""V3H"" ""制程 （nm）"":""16"" ""AI算力 （TOPS）"":""7.2"" ""功耗 （W）"":""0.3"" ""量产落地车型"":""比亚迪宋/唐/海豹、上汽名爵 ZS、奇瑞捷途等""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-482,"""芯片厂商"":""地平线"" ""产品型号"":""J2"" ""制程 （nm）"":""28"" ""AI算力 （TOPS）"":""4"" ""功耗 （W）"":""2"" ""量产落地车型"":""深蓝 SL03低配版、长安启源 A05、长安 UNI-V等"" J3 16 5 2.5 深蓝 SL03高配版、荣威 RX5、深蓝 S7、2021款理想 ONE、星纪 元 ES、启辰 VX6等" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-483,"""芯片厂商"":""黑芝麻智能"" ""产品型号"":""A1000L"" ""制程 （nm）"":""16"" ""AI算力 （TOPS）"":""16"" ""功耗 （W）"":""15"" ""量产落地车型"":""一汽红旗 E001和 E202，最快 2024年量产落地"" 中算力智驾 SoC芯片" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-484,"""芯片厂商"":""英伟达"" ""产品型号"":""Xavier"" ""制程 （nm）"":""12"" ""AI算力 （TOPS）"":""30"" ""功耗 （W）"":""30"" ""量产落地车型"":""小鹏 P5/P7、智己 L7等"" Orin-N 7 84 / 腾势 N7、小米 SU7 Pro等" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-485,"""芯片厂商"":""德州仪器"" ""产品型号"":""TDA4VH"" ""制程 （nm）"":""16"" ""AI算力 （TOPS）"":""32"" ""功耗 （W）"":""/"" ""量产落地车型"":""宝骏云朵灵犀版、宝骏悦也 Plus、奇瑞 iCARO3等""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-486,"""芯片厂商"":""Mobileye"" ""产品型号"":""EyeQ5H"" ""制程 （nm）"":""7"" ""AI算力 （TOPS）"":""24"" ""功耗 （W）"":""10"" ""量产落地车型"":""极氪 001/009、宝马 iX等"" EyeQ7H 7 67 60 公司预计 2Q25送样，2027年量产" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-487,"""芯片厂商"":""黑芝麻智能"" ""产品型号"":""A1000"" ""制程 （nm）"":""16"" ""AI算力 （TOPS）"":""58"" ""功耗 （W）"":""18"" ""量产落地车型"":""领克 08、合创 V09、东风 eπ007等""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-488,"""芯片厂商"":""特斯拉"" ""产品型号"":""一代 FSD"" ""制程 （nm）"":""14"" ""AI算力 （TOPS）"":""72"" ""功耗 （W）"":""/"" ""量产落地车型"":""自 2019年 3月起在特斯拉车型中发货"" 大算力智驾 SoC芯片" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-489,"""芯片厂商"":""英伟达"" ""产品型号"":""Orin-X"" ""制程 （nm）"":""7"" ""AI算力 （TOPS）"":""254"" ""功耗 （W）"":""45"" ""量产落地车型"":""蔚来 ET5/ET7、理想 L7/L8/L9 Max、小鹏 G6/G9/X9/P7i、智己 LS7、小米 SU7 Max、零跑 C16智驾版等""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-490,"""芯片厂商"":"""" ""产品型号"":""Thor"" ""制程 （nm）"":""4"" ""AI算力 （TOPS）"":""2000"" ""功耗 （W）"":""/"" ""量产落地车型"":""主打舱驾一体，已经宣布规划搭载的车企包括小鹏、理想、比亚 迪和广汽埃安等""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-491,"""芯片厂商"":""高通"" ""产品型号"":""SA8650P"" ""制程 （nm）"":""5"" ""AI算力 （TOPS）"":""100"" ""功耗 （W）"":""25-40"" ""量产落地车型"":""高通 Snapdragon Ride平台第二代芯片，目前博世、大陆、法雷 奥、德赛西威等正在基于其进行设计研发，预计 2024年实现量产""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-492,"""芯片厂商"":""特斯拉"" ""产品型号"":""二代 FSD"" ""制程 （nm）"":""7"" ""AI算力 （TOPS）"":""＞200"" ""功耗 （W）"":""/"" ""量产落地车型"":""每个 HW4.0搭载两颗，自 2023年 2月起在特斯拉车型中发货""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-493,"""芯片厂商"":""华为海思"" ""产品型号"":""昇腾 610"" ""制程 （nm）"":""7"" ""AI算力 （TOPS）"":""200"" ""功耗 （W）"":""/"" ""量产落地车型"":""问界 M5/M7/M9、阿维塔 11/12、广汽埃安 LX Plus、智界 S7等""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-494,"""芯片厂商"":""地平线"" ""产品型号"":""J5"" ""制程 （nm）"":""16"" ""AI算力 （TOPS）"":""128"" ""功耗 （W）"":""30"" ""量产落地车型"":""理想 L9/L8/L7 Air和 Pro版、比亚迪汉 EV荣耀版等"" J6P 7 560 / 公司旗舰产品，预计 2024年四季度量产" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-495,"""芯片厂商"":""黑芝麻智能"" ""产品型号"":""A1000Pro"" ""制程 （nm）"":""16"" ""AI算力 （TOPS）"":""106"" ""功耗 （W）"":""25"" ""量产落地车型"":""目前正在与客户合作开发过程中"" [资料来源：焉知汽车、公开资料、浦银国际整理 ◼ 估值]" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-496,"我们采用 DCF（Discounted Cash Flow，现金流量贴现法）估值方法对联发 科进行估值。我们假设联发科 2029 财年到 2033 财年的成长率为 18%， 永久增长率为 3%。另外，我们假设WACC（Weighted Average Cost of Capital， 加权平均资金成本）为 13.1%。其他基本假设可以参考下方两个表格。基 于以上，我们得到联发科目标价 1,468.5 新台币，对应 2025 财年目标市 盈率 20.4x。目前公司正处于端侧 AI带来的新一轮上升周期起点，估值有 望维持高位。首予“买入”评级，目标价潜在升幅 17%。 图表 110：联发科 WACC假设 [图表 110：联发科 WACC假设 注：WACC，Weighted Average Cost of Capital，加权平均资金成本；资料来源：浦银国际预测] Beta 1.5 债务成本 9.3% 无风险利率 4.1% 债务股本比 3.2% 股权风险溢价 6.1% 所得税率 11.9% 股本成本 13.2% WACC 13.1% " _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-497,"注：WACC，Weighted Average Cost of Capital，加权平均资金成本；资料来源：浦银国际预测 图表 111：联发科自由现金流预测 [图表 111：联发科自由现金流预测 资料来源：浦银国际预测] 往后 营业收入 523,855 582,094 681,202 797,006 932,498 1,100,347 1,298,410 1,532,123 1,807,905 2,133,328 营收增速 21% 11% 17% 17% 17% 18% 18% 18% 18% 18% " _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-498,"经营利润 103,131 116,338 143,083 173,600 210,333 250,394 298,061 354,777 422,252 502,524 经营利润率 19.7% 20.0% 21.0% 21.8% 22.6% 22.8% 23.0% 23.2% 23.4% 23.6% 加：折旧及摊销 18,007 15,731 14,647 14,649 15,493 18,282 21,573 25,456 30,038 35,444 " _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-499,"EBITDA 121,138 132,069 157,729 188,250 225,826 268,675 319,634 380,232 452,290 537,969 EBITDA率 23.1% 22.7% 23.2% 23.6% 24.2% 24.4% 24.6% 24.8% 25.0% 25.2% 所得税率 11.1% 11.9% 11.9% 11.9% 11.9% 11.9% 11.9% 11.9% 11.9% 11.9% " _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-500,"资本支出 (11,270) (12,523) (14,655) (17,146) (20,061) (20,121) (20,181) (20,242) (20,303) (20,364) 资本支出占营收比 2.2% 2.2% 2.2% 2.2% 2.2% 1.8% 1.6% 1.3% 1.1% 1.0% " _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-501,"净营运资本变动 (15,115) (11,510) (18,560) (20,697) (24,086) (24,158) (24,231) (24,303) (24,376) (24,449) " _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-502,"自由现金流 83,337 94,157 107,445 129,696 156,587 194,524 239,663 293,362 357,236 433,205 5,006,622 永续增长率 3.0% 资料来源：浦银国际预测 图表 112：联发科 DCF估值预测 [图表 112：联发科 DCF估值预测 资料来源：浦银国际预测] 13.1% 2,521,808 (148,811) 2,372,997 1,616 1,468.5 [资料来源：浦银国际预测 图表 113：联发科市盈率估值（x）：历史均值 16.6x，均值以上一倍标准差 20.5x]" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-503,"[图表 113：联发科市盈率估值（x）：历史均值 16.6x，均值以上一倍标准差 20.5x 资料来源：Bloomberg、浦银国际]·截至2024年11月27日收盘价:注 2024-09 2024-03 2023-09 2023-03 2022-09 2022-03 2021-09 2021-03 2020-09 2020-03 2019-09 5 10 15 20 25 30 平均值 市盈率 -1标准差 +1标准差" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-504,"[图表 114：浦银国际目标价：联发科（2454.TT） 资料来源：Bloomberg、浦银国际]持有 卖出 买入 联发科股价(新台币) 1600 1468.50 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 23-03 23-06 23-09 23-12 24-03 24-06 24-09" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-505,"[资料来源：Bloomberg、浦银国际 图表 115：可比公司估值表]" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-506,"[图表 115：可比公司估值表 E=Bloomberg、FactSet预测] 半导体" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-507,"""股票代码"":""AMD US Equity"" ""公司名称"":""超威半导体"" ""市值 (美元百万)"":""223,493"" ""股价 (当地货币)"":""137.7"" ""股价变动 年初至今(%)"":""(7%)"" ""2025E EPS同比增长"":""54%"" ""2026E"":""40%"" ""2026E"":""27.4"" ""2025E P/S（市销率）"":""6.7"" ""2026E"":""5.6"" ""2025E P/B（市净率）"":""3.6"" ""2026E"":""3.2""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-508,"""股票代码"":""2454 TT Equity"" ""公司名称"":""联发科 英特尔"" ""市值 (美元百万)"":""63,117"" ""股价 (当地货币)"":""1,280.0"" ""股价变动 年初至今(%)"":""27%"" ""2025E EPS同比增长"":""(97%)"" ""2026E"":""19%"" ""2026E"":""14.7"" ""2025E P/S（市销率）"":""3.3"" ""2026E"":""2.8"" ""2025E P/B（市净率）"":""4.7"" ""2026E"":""4.2""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-509,"""股票代码"":""INTC US Equity 平均"" ""公司名称"":"""" ""市值 (美元百万)"":""103,728"" ""股价 (当地货币)"":""24.1"" ""股价变动 年初至今(%)"":""(52%)"" ""2025E EPS同比增长"":""NM"" ""2026E"":""74%"" ""2026E"":""14.7"" ""2025E P/S（市销率）"":""1.9"" ""2026E"":""1.8"" ""2025E P/B（市净率）"":""0.9"" ""2026E"":""0.9"" 美国M7" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-510,"""股票代码"":""AAPL US Equity"" ""公司名称"":""苹果"" ""市值 (美元百万)"":""3,553,125"" ""股价 (当地货币)"":""235.1"" ""股价变动 年初至今(%)"":""22%"" ""2025E EPS同比增长"":""10%"" ""2026E"":""11%"" ""2026E"":""27.7"" ""2025E P/S（市销率）"":""8.2"" ""2026E"":""7.6"" ""2025E P/B（市净率）"":""45.3"" ""2026E"":""26.1""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-511,"""股票代码"":""NVDA US Equity"" ""公司名称"":""英伟达"" ""市值 (美元百万)"":""3,353,171"" ""股价 (当地货币)"":""136.9"" ""股价变动 年初至今(%)"":""176%"" ""2025E EPS同比增长"":""135%"" ""2026E"":""44%"" ""2026E"":""26.1"" ""2025E P/S（市销率）"":""27.6"" ""2026E"":""18.7"" ""2025E P/B（市净率）"":""39.2"" ""2026E"":""18.7""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-512,"""股票代码"":""META US Equity"" ""公司名称"":""Meta"" ""市值 (美元百万)"":""1,448,414"" ""股价 (当地货币)"":""573.5"" ""股价变动 年初至今(%)"":""62%"" ""2025E EPS同比增长"":""12%"" ""2026E"":""13%"" ""2026E"":""18.8"" ""2025E P/S（市销率）"":""7.5"" ""2026E"":""6.6"" ""2025E P/B（市净率）"":""6.2"" ""2026E"":""5.1""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-513,"""股票代码"":""GOOGL US Equity"" ""公司名称"":""谷歌"" ""市值 (美元百万)"":""2,079,147"" ""股价 (当地货币)"":""169.1"" ""股价变动 年初至今(%)"":""21%"" ""2025E EPS同比增长"":""12%"" ""2026E"":""17%"" ""2026E"":""16.2"" ""2025E P/S（市销率）"":""6.1"" ""2026E"":""5.5"" ""2025E P/B（市净率）"":""5.1"" ""2026E"":""4.1""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-514,"""股票代码"":""TSLA US Equity"" ""公司名称"":""特斯拉"" ""市值 (美元百万)"":""1,085,738"" ""股价 (当地货币)"":""338.2"" ""股价变动 年初至今(%)"":""36%"" ""2025E EPS同比增长"":""35%"" ""2026E"":""27%"" ""2026E"":""77.0"" ""2025E P/S（市销率）"":""8.9"" ""2026E"":""7.4"" ""2025E P/B（市净率）"":""12.9"" ""2026E"":""11.0""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-515,"""股票代码"":""AMZN US Equity"" ""公司名称"":""亚马逊"" ""市值 (美元百万)"":""2,185,650"" ""股价 (当地货币)"":""207.9"" ""股价变动 年初至今(%)"":""37%"" ""2025E EPS同比增长"":""12%"" ""2026E"":""19%"" ""2026E"":""24.1"" ""2025E P/S（市销率）"":""3.0"" ""2026E"":""2.7"" ""2025E P/B（市净率）"":""5.8"" ""2026E"":""4.8""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-516,"""股票代码"":""MSFT US Equity"" ""公司名称"":""微软"" ""市值 (美元百万)"":""3,182,055"" ""股价 (当地货币)"":""428.0"" ""股价变动 年初至今(%)"":""14%"" ""2025E EPS同比增长"":""11%"" ""2026E"":""15%"" ""2026E"":""27.4"" ""2025E P/S（市销率）"":""11.1"" ""2026E"":""9.7"" ""2025E P/B（市净率）"":""9.1"" ""2026E"":""7.2""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-517,"""股票代码"":""平均 半导体设计-海外"" ""公司名称"":"""" ""市值 (美元百万)"":"""" ""股价 (当地货币)"":"""" ""股价变动 年初至今(%)"":"""" ""2025E EPS同比增长"":"""" ""2026E"":"""" ""2026E"":"""" ""2025E P/S（市销率）"":"""" ""2026E"":"""" ""2025E P/B（市净率）"":"""" ""2026E"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-518,"""股票代码"":""QCOMUS Equity"" ""公司名称"":""高通公司"" ""市值 (美元百万)"":""174,349"" ""股价 (当地货币)"":""156.9"" ""股价变动 年初至今(%)"":""9%"" ""2025E EPS同比增长"":""11%"" ""2026E"":""10%"" ""2026E"":""13.1"" ""2025E P/S（市销率）"":""4.2"" ""2026E"":""3.9"" ""2025E P/B（市净率）"":""5.8"" ""2026E"":""5.6""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-519,"""股票代码"":""NVDA US Equity"" ""公司名称"":""英伟达"" ""市值 (美元百万)"":""3,353,171"" ""股价 (当地货币)"":""136.9"" ""股价变动 年初至今(%)"":""176%"" ""2025E EPS同比增长"":""135%"" ""2026E"":""44%"" ""2026E"":""26.1"" ""2025E P/S（市销率）"":""27.6"" ""2026E"":""18.7"" ""2025E P/B（市净率）"":""39.2"" ""2026E"":""18.7""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-520,"""股票代码"":""2454 TT Equity"" ""公司名称"":""联发科"" ""市值 (美元百万)"":""63,117"" ""股价 (当地货币)"":""1,280.0"" ""股价变动 年初至今(%)"":""27%"" ""2025E EPS同比增长"":""(97%)"" ""2026E"":""19%"" ""2026E"":""14.7"" ""2025E P/S（市销率）"":""3.3"" ""2026E"":""2.8"" ""2025E P/B（市净率）"":""4.7"" ""2026E"":""4.2""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-521,"""股票代码"":""平均 晶圆代工-海外"" ""公司名称"":"""" ""市值 (美元百万)"":"""" ""股价 (当地货币)"":"""" ""股价变动 年初至今(%)"":"""" ""2025E EPS同比增长"":"""" ""2026E"":"""" ""2026E"":"""" ""2025E P/S（市销率）"":"""" ""2026E"":"""" ""2025E P/B（市净率）"":"""" ""2026E"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-522,"""股票代码"":""2330 TT Equity"" ""公司名称"":""台积电"" ""市值 (美元百万)"":""796,754"" ""股价 (当地货币)"":""1,000.0"" ""股价变动 年初至今(%)"":""69%"" ""2025E EPS同比增长"":""(96%)"" ""2026E"":""19%"" ""2026E"":""14.9"" ""2025E P/S（市销率）"":""7.3"" ""2026E"":""6.2"" ""2025E P/B（市净率）"":""5.0"" ""2026E"":""3.9""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-523,"""股票代码"":""2303 TT Equity"" ""公司名称"":""联华电子"" ""市值 (美元百万)"":""17,090"" ""股价 (当地货币)"":""44.4"" ""股价变动 年初至今(%)"":""(16%)"" ""2025E EPS同比增长"":""(97%)"" ""2026E"":""15%"" ""2026E"":""9.5"" ""2025E P/S（市销率）"":""2.3"" ""2026E"":""2.0"" ""2025E P/B（市净率）"":""1.5"" ""2026E"":""1.4""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-524,"""股票代码"":""GFS US Equity"" ""公司名称"":""GLOBALFOUNDRIES"" ""市值 (美元百万)"":""24,503"" ""股价 (当地货币)"":""44.1"" ""股价变动 年初至今(%)"":""(27%)"" ""2025E EPS同比增长"":""17%"" ""2026E"":""38%"" ""2026E"":""16.7"" ""2025E P/S（市销率）"":""3.1"" ""2026E"":""2.8"" ""2025E P/B（市净率）"":""1.8"" ""2026E"":""1.7""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-525,"""股票代码"":""981 HK Equity"" ""公司名称"":""中芯国际"" ""市值 (美元百万)"":""43,900"" ""股价 (当地货币)"":""25.7"" ""股价变动 年初至今(%)"":""29%"" ""2025E EPS同比增长"":""67%"" ""2026E"":""34%"" ""2026E"":""22.7"" ""2025E P/S（市销率）"":""5.0"" ""2026E"":""4.4"" ""2025E P/B（市净率）"":""1.1"" ""2026E"":""1.2""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-526,"""股票代码"":""688981 CH Equity 1347 HK Equity"" ""公司名称"":""中芯国际 华虹半导体"" ""市值 (美元百万)"":""43,900 6,085"" ""股价 (当地货币)"":""88.0 20.4"" ""股价变动 年初至今(%)"":""66% 8%"" ""2025E EPS同比增长"":""(80%) 79%"" ""2026E"":""32% 40%"" ""2026E"":""85.7 16.2"" ""2025E P/S（市销率）"":""5.0 2.5"" ""2026E"":""4.2 2.1"" ""2025E P/B（市净率）"":""4.5 0.7"" ""2026E"":""4.4 0.7""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-527,"""股票代码"":"""" ""公司名称"":"""" ""市值 (美元百万)"":"""" ""股价 (当地货币)"":"""" ""股价变动 年初至今(%)"":"""" ""2025E EPS同比增长"":"""" ""2026E"":"""" ""2026E"":"""" ""2025E P/S（市销率）"":"""" ""2026E"":"""" ""2025E P/B（市净率）"":"""" ""2026E"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-528,"""股票代码"":""6770 TT Equity 5347 TT Equity"" ""公司名称"":""世界"" ""市值 (美元百万)"":""2,188 5,095"" ""股价 (当地货币)"":""17.2 90.0"" ""股价变动 年初至今(%)"":""(42%) 12%"" ""2025E EPS同比增长"":""(99%) (97%)"" ""2026E"":""NM 10%"" ""2026E"":""13.1 18.4"" ""2025E P/S（市销率）"":""1.5 3.5"" ""2026E"":""1.3 3.1"" ""2025E P/B（市净率）"":""0.8 3.2"" ""2026E"":""0.8 2.9""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-529,"""股票代码"":"""" ""公司名称"":"""" ""市值 (美元百万)"":"""" ""股价 (当地货币)"":"""" ""股价变动 年初至今(%)"":"""" ""2025E EPS同比增长"":"""" ""2026E"":"""" ""2026E"":"""" ""2025E P/S（市销率）"":"""" ""2026E"":"""" ""2025E P/B（市净率）"":"""" ""2026E"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-530,"""股票代码"":""TSEM US Equity"" ""公司名称"":""塔尔半导体"" ""市值 (美元百万)"":""5,359"" ""股价 (当地货币)"":""48.2"" ""股价变动 年初至今(%)"":""58%"" ""2025E EPS同比增长"":""8%"" ""2026E"":""13%"" ""2026E"":""17.7"" ""2025E P/S（市销率）"":""3.2"" ""2026E"":""2.9"" ""2025E P/B（市净率）"":""NA"" ""2026E"":""NA""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-531,"""股票代码"":""平均"" ""公司名称"":"""" ""市值 (美元百万)"":"""" ""股价 (当地货币)"":"""" ""股价变动 年初至今(%)"":"""" ""2025E EPS同比增长"":"""" ""2026E"":"""" ""2026E"":"""" ""2025E P/S（市销率）"":"""" ""2026E"":"""" ""2025E P/B（市净率）"":"""" ""2026E"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-532,"""股票代码"":""IDM –海外"" ""公司名称"":"""" ""市值 (美元百万)"":"""" ""股价 (当地货币)"":"""" ""股价变动 年初至今(%)"":"""" ""2025E 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""2026E"":""4.6""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-539,"""股票代码"":""INTC US Equity"" ""公司名称"":""英特尔"" ""市值 (美元百万)"":""103,728"" ""股价 (当地货币)"":""24.1"" ""股价变动 年初至今(%)"":""(52%)"" ""2025E EPS同比增长"":""NM"" ""2026E"":""74%"" ""2026E"":""14.7"" ""2025E P/S（市销率）"":""1.9"" ""2026E"":""1.8"" ""2025E P/B（市净率）"":""0.9"" ""2026E"":""0.9""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-540,"""股票代码"":""平均"" ""公司名称"":"""" ""市值 (美元百万)"":"""" ""股价 (当地货币)"":"""" ""股价变动 年初至今(%)"":"""" ""2025E EPS同比增长"":"""" ""2026E"":"""" ""2026E"":"""" ""2025E P/S（市销率）"":"""" ""2026E"":"""" ""2025E P/B（市净率）"":"""" ""2026E"":"""" 半导体设计-中国 603501 CH Equity 韦尔股份 16,494 98.5 (8%) (81%) 26% 26.3 22.1 4.0 3.5 4.2 3.8 " _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-541,"""股票代码"":""603160 CH Equity"" ""公司名称"":""汇顶科技"" ""市值 (美元百万)"":""5,169"" ""股价 (当地货币)"":""81.8"" ""股价变动 年初至今(%)"":""18%"" ""2025E EPS同比增长"":""(82%)"" ""2026E"":""18%"" ""2026E"":""40.4"" ""2025E P/S（市销率）"":""6.5"" ""2026E"":""5.7"" ""2025E P/B（市净率）"":""4.4"" ""2026E"":""3.8""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-542,"""股票代码"":""688008 CH Equity"" ""公司名称"":""澜起科技"" ""市值 (美元百万)"":""10,508"" ""股价 (当地货币)"":""66.7"" ""股价变动 年初至今(%)"":""13%"" ""2025E EPS同比增长"":""(79%)"" ""2026E"":""35%"" ""2026E"":""26.2"" ""2025E P/S（市销率）"":""13.2"" ""2026E"":""10.1"" ""2025E P/B（市净率）"":""5.7"" ""2026E"":""5.1""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-543,"""股票代码"":""603986 CH Equity"" ""公司名称"":""兆易创新"" ""市值 (美元百万)"":""7,622"" ""股价 (当地货币)"":""83.2"" ""股价变动 年初至今(%)"":""(10%)"" ""2025E EPS同比增长"":""(79%)"" ""2026E"":""24%"" ""2026E"":""27.6"" ""2025E P/S（市销率）"":""6.1"" ""2026E"":""5.2"" ""2025E P/B（市净率）"":""3.2"" ""2026E"":""3.0""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-544,"""股票代码"":""300782 CH Equity"" ""公司名称"":""卓胜微"" ""市值 (美元百万)"":""6,855"" ""股价 (当地货币)"":""93.0"" ""股价变动 年初至今(%)"":""(34%)"" ""2025E EPS同比增长"":""(79%)"" ""2026E"":""30%"" ""2026E"":""32.3"" ""2025E P/S（市销率）"":""8.3"" ""2026E"":""7.0"" ""2025E P/B（市净率）"":""4.3"" ""2026E"":""3.8""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-545,"""股票代码"":""平均"" ""公司名称"":"""" ""市值 (美元百万)"":"""" ""股价 (当地货币)"":"""" ""股价变动 年初至今(%)"":"""" ""2025E EPS同比增长"":"""" ""2026E"":"""" ""2026E"":"""" ""2025E P/S（市销率）"":"""" ""2026E"":"""" ""2025E P/B（市净率）"":"""" ""2026E"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-546,"""股票代码"":""半导体设备 688012 CH Equity"" ""公司名称"":""中微公司"" ""市值 (美元百万)"":""17,616"" ""股价 (当地货币)"":""205.2"" ""股价变动 年初至今(%)"":""34%"" ""2025E EPS同比增长"":""(79%)"" ""2026E"":""34%"" ""2026E"":""38.8"" ""2025E P/S（市销率）"":""11.3"" ""2026E"":""8.7"" ""2025E P/B（市净率）"":""5.9"" ""2026E"":""5.2""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-547,"""股票代码"":""002371 CH Equity"" ""公司名称"":""北方华创"" ""市值 (美元百万)"":""29,990"" ""股价 (当地货币)"":""409.5"" ""股价变动 年初至今(%)"":""67%"" ""2025E EPS同比增长"":""(81%)"" ""2026E"":""26%"" ""2026E"":""23.1"" ""2025E P/S（市销率）"":""5.8"" ""2026E"":""4.6"" ""2025E P/B（市净率）"":""6.0"" ""2026E"":""4.9""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-548,"""股票代码"":""ASML US Equity"" ""公司名称"":""阿斯麦"" ""市值 (美元百万)"":""268,509"" ""股价 (当地货币)"":""672.0"" ""股价变动 年初至今(%)"":""(11%)"" ""2025E EPS同比增长"":""33%"" ""2026E"":""25%"" ""2026E"":""20.7"" ""2025E P/S（市销率）"":""7.6"" ""2026E"":""6.6"" ""2025E P/B（市净率）"":""12.9"" ""2026E"":""10.0""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-549,"""股票代码"":""平均"" ""公司名称"":"""" ""市值 (美元百万)"":"""" ""股价 (当地货币)"":"""" ""股价变动 年初至今(%)"":"""" ""2025E EPS同比增长"":"""" ""2026E"":"""" ""2026E"":"""" ""2025E P/S（市销率）"":"""" ""2026E"":"""" ""2025E P/B（市净率）"":"""" ""2026E"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-550,"""股票代码"":""智驾芯片"" ""公司名称"":"""" ""市值 (美元百万)"":"""" ""股价 (当地货币)"":"""" ""股价变动 年初至今(%)"":"""" ""2025E EPS同比增长"":"""" ""2026E"":"""" ""2026E"":"""" ""2025E P/S（市销率）"":"""" ""2026E"":"""" ""2025E P/B（市净率）"":"""" ""2026E"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-551,"""股票代码"":""MBLY US Equity"" ""公司名称"":""Mobileye"" ""市值 (美元百万)"":""14,534"" ""股价 (当地货币)"":""17.9"" ""股价变动 年初至今(%)"":""(59%)"" ""2025E EPS同比增长"":""434%"" ""2026E"":""63%"" ""2026E"":""26.5"" ""2025E P/S（市销率）"":""6.1"" ""2026E"":""4.9"" ""2025E P/B（市净率）"":""1.0"" ""2026E"":""1.0""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-552,"""股票代码"":""NVDA US Equity"" ""公司名称"":""英伟达"" ""市值 (美元百万)"":""3,353,171"" ""股价 (当地货币)"":""136.9"" ""股价变动 年初至今(%)"":""176%"" ""2025E EPS同比增长"":""135%"" ""2026E"":""44%"" ""2026E"":""33.9"" ""2025E P/S（市销率）"":""27.6"" ""2026E"":""18.7"" ""2025E P/B（市净率）"":""39.2"" ""2026E"":""18.7""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-553,"""股票代码"":""QCOMUS Equity"" ""公司名称"":""高通"" ""市值 (美元百万)"":""174,349"" ""股价 (当地货币)"":""156.9"" ""股价变动 年初至今(%)"":""9%"" ""2025E EPS同比增长"":""11%"" ""2026E"":""10%"" ""2026E"":""13.1"" ""2025E P/S（市销率）"":""4.2"" ""2026E"":""3.9"" ""2025E P/B（市净率）"":""5.8"" ""2026E"":""5.6""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-554,"""股票代码"":""NXPI US Equity"" ""公司名称"":""恩智浦"" ""市值 (美元百万)"":""58,115"" ""股价 (当地货币)"":""228.7"" ""股价变动 年初至今(%)"":""(0%)"" ""2025E EPS同比增长"":""(0%)"" ""2026E"":""20%"" ""2026E"":""13.9"" ""2025E P/S（市销率）"":""4.3"" ""2026E"":""3.9"" ""2025E P/B（市净率）"":""5.4"" ""2026E"":""4.6""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-555,"""股票代码"":""TXN US Equity"" ""公司名称"":""德州仪器"" ""市值 (美元百万)"":""183,310"" ""股价 (当地货币)"":""201.0"" ""股价变动 年初至今(%)"":""18%"" ""2025E EPS同比增长"":""18%"" ""2026E"":""25%"" ""2026E"":""26.6"" ""2025E P/S（市销率）"":""10.7"" ""2026E"":""9.7"" ""2025E P/B（市净率）"":""9.8"" ""2026E"":""9.6""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-556,"""股票代码"":""AMBA US Equity"" ""公司名称"":""安霸"" ""市值 (美元百万)"":""2,824"" ""股价 (当地货币)"":""68.4"" ""股价变动 年初至今(%)"":""12%"" ""2025E EPS同比增长"":""(46%)"" ""2026E"":""(60%)"" ""2026E"":""NA"" ""2025E P/S（市销率）"":""8.8"" ""2026E"":""7.4"" ""2025E P/B（市净率）"":""4.3"" ""2026E"":""4.5""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-557,"""股票代码"":""2533 HK Equity"" ""公司名称"":""黑芝麻智能"" ""市值 (美元百万)"":""1,989"" ""股价 (当地货币)"":""27.2"" ""股价变动 年初至今(%)"":""11%"" ""2025E EPS同比增长"":""(92%)"" ""2026E"":""(70%)"" ""2026E"":""NA"" ""2025E P/S（市销率）"":""12.7"" ""2026E"":""7.2"" ""2025E P/B（市净率）"":""NA"" ""2026E"":""NA""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-558,"""股票代码"":""6723 JP Equity"" ""公司名称"":""瑞萨电子"" ""市值 (美元百万)"":""24,208"" ""股价 (当地货币)"":""1,961.0"" ""股价变动 年初至今(%)"":""(23%)"" ""2025E EPS同比增长"":""(99%)"" ""2026E"":""17%"" ""2026E"":""8.0"" ""2025E P/S（市销率）"":""2.5"" ""2026E"":""2.2"" ""2025E P/B（市净率）"":""1.4"" ""2026E"":""1.2"" E=Bloomberg、FactSet预测 [资料来源：Bloomberg、FactSet、浦银国际 ◼ SPDBI乐观与悲观情景假设]" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-559,"[图表 116：联发科（2454.TT）市场普遍预期 资料来源：Bloomberg、浦银国际]2024-08 2024-07 2024-06 2024-05 2024-04 2024-03 2024-02 2023-11 2024-10 2024-09 2024-01 2023-12 0% 200 400 20% 600 40% 800 1,000 60% 1,200 1,400 80% 1,600 100% 卖出 持有 买入 股价(新台币,右轴)" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-560,"[图表 117：联发科（2454.TT）SPDBI情景假设 乐观情景：公司收入增长好于预期 悲观情景：公司收入增长不及预期 目标价：1605.5新台币（概率：15%） 目标价：1064.1新台币概率：15%）  全球智能手机市场需求增速高于预期，美元降息  全球智能手机市场需求增速低于预期，美元降息 周期全球经济回暖，AI拉动换机需求提升； 节奏放缓，AI换机需求不及预期；  公司产品性能升级，中高端 SoC市占率提升；  公司产品性能不及预期，中高端 SoC市占率下滑；  新兴市场经济复苏，中低端手机销量提升。  新兴市场经济持续低迷，中低端手机销量下降。]2024-12 2024-11 2024-10 2024-08 2024-07 2024-06 2024-05 2024-04 2024-03 2024-02 2024-01 2023-12 2023-11 2024-09 0 0 200 5 400 10 009 800 15 1000 20 悲观TWD 1064.1 1200 基本TWD1468.5 25 1400 乐观TWD1605.5 30 1600 联发科股价(新台币,右轴) 交易量(百万)" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-561,"[图表 117：联发科（2454.TT）SPDBI情景假设 资料来源：浦银国际预测]" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-562,""""":"""" """":"""" ""乐观情景：公司收入增长好于预期"":""目标价：1605.5新台币（概率：15%）"" """":"""" """":"""" """":"""" """":"""" ""悲观情景：公司收入增长不及预期"":""目标价：1064.1新台币概率：15%）"" """":"""" """":""""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-563,""""":"""" """":"""" ""乐观情景：公司收入增长好于预期"":"" 全球智能手机市场需求增速高于预期，美元降息"" """":"""" """":"""" """":"""" """":"""" ""悲观情景：公司收入增长不及预期"":"" 全球智能手机市场需求增速低于预期，美元降息"" """":"""" """":"""" 周期全球经济回暖，AI拉动换机需求提升； 节奏放缓，AI换机需求不及预期；  公司产品性能升级，中高端 SoC市占率提升；  公司产品性能不及预期，中高端 SoC市占率下滑；" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-564,""""":"""" """":"""" ""乐观情景：公司收入增长好于预期"":"" 新兴市场经济复苏，中低端手机销量提升。"" """":"""" """":"""" """":"""" """":"" 新兴市场经济持续低迷，中低端手机销量下降。"" ""悲观情景：公司收入增长不及预期"":"""" """":"""" """":"""" 资料来源：浦银国际预测 [2024-11-29 ◼ 风险提示]" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-565,"下行风险 [ 全球经济持续疲软，智能手机、新能源车等需求不及预期；  AI智能手机渗透率上扬速度较慢，渗透中低端价格段手机速度较慢；  半导体周期下行，拖累公司业务；  行业竞争加剧，拖累公司利润；  AI芯片迭代速度慢于预期，性能不如预期；  研发等费用投入较大，费用率增长过快。 ◼ 公司背景]" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-566,"图表 118：联发科发展里程碑 [图表 118：联发科发展里程碑 资料来源：公司官网、公开资料、浦银国际] ""年份"":""1997"" ""里程碑"":""从联华电子分割出来，成立联发科技。"" ""年份"":""2001"" ""里程碑"":""在中国台湾上市""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-567,"""年份"":""2003"" ""里程碑"":""推出首款手机芯片 MT6205；推出 DVD-Dual 晶片组"" ""年份"":""2007"" ""里程碑"":""收购 ADI 手机芯片部门"" ""年份"":""2011"" ""里程碑"":""推出了 MT6573智能手机处理器""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-568,"""年份"":""2015"" ""里程碑"":""联发科开始向高端市场进军，推出了 Helio系列芯片"" ""年份"":""2018"" ""里程碑"":""联发科调整了战略，重点发力中低端市场，推出了 Helio P60、Helio P70等高性价比处理器""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-569,"""年份"":""2019"" ""里程碑"":""联发科发布了全新的 5G品牌天玑系列。"" ""年份"":""2020"" ""里程碑"":""联发科首次超越高通，成为全球最大的智能手机芯片供应商。"" ""年份"":""2021"" ""里程碑"":""推出了天玑 1100/天玑 1200两款旗舰处理器""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-570,"""年份"":""2022"" ""里程碑"":""发布天玑 9000及天玑 8100，打入中高端市场"" ""年份"":""2023"" ""里程碑"":""发布天玑 9300系列，主打高端旗舰市场"" ""年份"":""2024"" ""里程碑"":""发布天玑 9400系列，联发科内部首款 3nm手机 SoC芯片"" [资料来源：公司官网、公开资料、浦银国际 ◼ 财务报表]" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-571,"图表 119：联发科：损益表 [图表 119：联发科：损益表 注：E=浦银国际预测] 新台币百万 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 548,796 433,446 523,855 582,094 681,202" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-572,"营业成本 277,892 226,079 263,877 297,503 349,352 毛利润 270,904 207,367 259,978 284,591 331,850 经营支出 (144,116) (135,568) (156,848) (168,253) (188,767)" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-573,"销售管理费用 (27,241) (24,127) (28,308) (30,473) (34,156) 研发费用 (116,875) (111,385) (128,595) (137,780) (154,612)" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-574,"其他 (0) (56) 56 - - 经营利润 126,788 71,800 103,131 116,338 143,083 非经营收入 8,773 14,983 15,900 15,287 15,314" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-575,"财务费用 2,847 6,908 9,980 9,172 9,172 其他 5,925 8,074 5,920 6,115 6,142 税前利润 135,561 86,782 119,031 131,625 158,397" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-576,"税务费用 (16,936) (9,591) (13,177) (15,703) (18,897) 税后利润含少数股东权益 118,625 77,191 105,854 115,922 139,500 少数股东权益 484 212 684 676 666" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-577,"净利润 118,141 76,979 106,538 116,599 140,166 基本股数（百万） 1,583 1,586 1,616 1,616 1,616 摊销股数（百万） 1,583 1,586 1,616 1,616 1,616" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-578,"基本每股收益（新台币） 74.6 48.5 65.9 72.2 86.7 摊销每股收益（新台币） 74.6 48.5 65.9 72.2 86.7 注：E=浦银国际预测 [资料来源：公司公告、浦银国际 图表 120：联发科：资产负债表]" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-579,"[图表 120：联发科：资产负债表 注：E=浦银国际预测] 新台币百万 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 147,502 165,396 167,604 142,868 97,721" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-580,"现金等价物 8,542 5,671 6,854 7,616 8,913 应收账款和应收票据 60,805 65,835 79,567 88,412 103,466 应收账款和应收票据 70,703 43,220 50,446 56,875 66,787" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-581,"其他流动负债 10,102 10,767 13,012 14,459 16,921 流动资产合计 297,654 290,889 317,483 310,229 293,807 物业、厂房及设备 53,862 53,291 46,554 43,345 43,353" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-582,"无形资产 82,382 89,842 89,842 89,842 89,842 长期投资收益 73,801 72,401 72,401 72,401 72,401 其他非流动资产 100,701 128,616 128,616 128,616 128,616" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-583,"总资产 608,399 635,038 654,895 644,433 628,019 短期借贷 6,569 7,826 14,188 15,765 18,449 应付账款和应付票据 21,518 38,779 46,868 52,078 60,945" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-584,"应付税务 12,022 15,011 18,142 20,159 23,591 其他流动负债 101,461 170,383 170,383 170,383 170,383 流动负债合计 141,570 231,999 249,580 258,385 273,368" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-585,"长期借款 863 4,605 4,605 4,605 4,605 其他非流动负债 22,907 24,229 29,283 32,539 38,079 总负债 165,341 260,833 283,468 295,528 316,052" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-586,"股本 15,994 15,996 15,996 15,996 15,996 储备 56 56 135 215 294 其他综合收益 - 35,462 32,604 10,003 (27,014) 留存收益 424,171 316,803 316,803 316,803 316,803" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-587,"少数股东损益及其他 2,837 5,888 5,888 5,888 5,888 股东权益总额 443,058 374,205 371,427 348,905 311,967 总负债和股东权益 608,399 635,038 654,895 644,433 628,019 注：E=浦银国际预测 [资料来源：公司公告、浦银国际 图表 121：联发科：现金流量表]" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-588,"[图表 121：联发科：现金流量表 注：E=浦银国际预测] 新台币百万 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 144,583 166,091 112,561 122,836 139,685" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-589,"净利润 118,141 76,979 106,538 116,599 140,166 折旧摊销 14,980 18,200 18,007 15,731 14,647 其他 14,808 33,391 3,131 2,017 3,432" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-590,"营运资金变动 (3,346) 37,522 (15,115) (11,510) (18,560) 应收账款减少（增加） 6,596 (5,030) (13,732) (8,846) (15,053) 库存减少（增加） 2,567 27,483 (7,226) (6,428) (9,912)" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-591,"应付账款增加（减少） (21,986) 17,261 8,089 5,210 8,867 其他经营资金变动 9,476 (2,192) (2,246) (1,447) (2,462) 利息收入（支出） - - - - -" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-592,"投资活动现金流 (37,535) (28,746) (12,453) (13,285) (15,951) 资本支出 (13,622) (9,325) (11,270) (12,523) (14,655)" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-593,"投资 (199) 116 (1,183) (762) (1,297) 其他 (23,714) (19,537) - - - 融资活动现金流 (156,280) (118,569) (97,901) (134,288) (168,880)" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-594,"借款 (48,575) (2,328) 6,362 1,577 2,684 发行股份 68 79 79 79 79 发行债券 - - - - - 现金股利 (116,141) (120,981) (109,396) (139,200) (177,183)" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-595,"其他 8,367 4,660 5,054 3,255 5,540 外汇损益 - - - - - 现金及现金等价物净流量 (49,232) 18,776 2,208 (24,736) (45,146) 期初现金及现金等价物 183,705 147,502 165,396 167,604 142,868 期末现金及现金等价物 147,502 165,396 167,604 142,868 97,721 注：E=浦银国际预测 [资料来源：公司公告、浦银国际 英特尔（INTC.US）首次覆盖：AI算力 芯片的后周期玩家]浦銀國際 SPDB INTERNATIONAL" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-596,我们首次覆盖英特尔（INTC.US），给予“卖出”评级，目标价为 20.4 美元，潜在降幅 15%。  AI 算力芯片的后周期玩家，业绩上扬需待时日：截至目前，英特 尔在 2024 年的表现不算亮眼。我们预计其 2024 年收入将同比下 _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-597,降 3%，晶圆产能扩张以及稼动率不足导致其净利润转亏。从长期 角度看，英特尔将持续受益于 AI算力芯片行业的增量。这主要得 益于公司在服务器算力芯片以及个人电脑处理器领域的主导地位。 因此无论是 AI服务器的增量需求，还是端侧 AI在 PC端的渗透提 升，都可以为公司带来成长。短期来看，2025 年公司仍然需要经 历 IDM 2.0 的战略转型期，其收入和利润表现会逊色于 AI算力芯 片行业的增长。当前英特尔的 EV/EBITDA为14.4x，市盈率为27.5x， 均不具备优势，首次覆盖给予“卖出”评级。  何时会对英特尔变得更加乐观？首先，我们需要看到英特尔在其 处理器产品性能保持迭代优势。其次，公司原有强势业务，包括个 人电脑和服务器领域，份额趋于稳定。在与 AMD的竞争中，双方 达到竞争稳态。第三，在 AI算力芯片爆发成长的行业背景下，公 司自身的 AI算力芯片渗透率赶上行业均值。最后，我们需要见证 英特尔在 IDM 2.0的战略实施中，兑现其业务规划重要节点。  估值：我们采用 EV/EBITDA（企业价值倍数法）对英特尔进行估值。 _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-598,"我们给予英特尔 13.0x 2025 年 EV/EBITDA。基础情景的目标估值 13.0x接近 2019年以来均值以上一个标准差（13.3x），得到目标价 为 20.4美元，潜在降幅 15%，首予“卖出”评级。  投资风险：全球或美国经济上行超预期，带动个人电脑、服务器等 行业需求成长；端侧 AI电子终端渗透率快速上扬，并渗透率中低 价格段产品；半导体周期持续上行；行业竞争缓和；IDM 2.0进展 快于预期；AI芯片迭代优于预期，带动市场份额上升。 英特尔 (INTC.US) 目标价（美元） 20.4 潜在升幅/降幅 -15% 目前股价（美元） 24.1 52周内股价区间（美元） 18.5-50.6 总市值（百万美元） 103,555 近 90日日均成交额（百万美元） 1,727 注：截至 2024年 11月 26日收盘价 [市场预期区间 股价相对表现]USD 20.4 USD 31.0 USD24.1 USD 20.0 目前价 SPDBI目标价 市场预期区间 资料来源:Factset、浦银国际" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-599,"[注：截至 2024年 11月 26日收盘价 资料来源：FactSet、浦银国际 图表 122：盈利预测和财务指标（2022-2026E）]英特尔股价(美元) 相对于标普500表现(右轴) 60 20% 0% 40 (20%) (40%) 20 (60%) (80%) 0 (100%) 23-11 24-02 24-05 24-08" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-600,"[注：截至 2024年 11月 26日收盘价 资料来源：FactSet、浦银国际 图表 122：盈利预测和财务指标（2022-2026E）]卖出" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-601,"[图表 122：盈利预测和财务指标（2022-2026E） E=浦银国际预测 资料来源：公司公告、浦银国际] 营业收入 63,054 54,228 52,385 56,046 62,238 营收同比增速 (20%) (14%) (3%) 7% 11% 毛利率 42.6% 40.0% 32.0% 38.8% 40.8% 净利润 8,014 1,689 -19,349 304 3,824 净利润增速 (60%) (79%) (1246%) (102%) 1156% 基本每股收益（美元） 2.0 0.4 (4.5) 0.1 0.9 目标 PE (x) 10.4 50.5 (4.5) 287.3 22.9 E=浦银国际预测 资料来源：公司公告、浦银国际 [本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 首次覆盖 | 科技行业]" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-602,"[本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 首次覆盖 | 科技行业]" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-603,"[本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 首次覆盖 | 科技行业]" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-604,"利润表 美元百万元 营业收入 营业成本 毛利润 经营支出 销售管理费用 研发费用 其他 经营利润 非经营收入 财务费用 其他 税前利润 税务费用 税后利润含少数股东权益 少数股东权益 净利润 基本股数（百万） 摊销股数（百万） 基本每股收益（美元） 摊销每股收益（美元）" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-605,"资产负债表 2022 2023 2024E 2025E 2026E 美元百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 63,054 54,228 52,385 56,046 62,238 货币资金 11,144 7,079 (25,730) (33,566) (38,351) 36,188 32,517 35,608 34,295 36,832 现金等价物 26,866 21,711 16,777 21,752 25,406 应收账款和应收票据 4,133 3,402 3,286 3,516 3,904 (24,530) (21,680) (21,372) (20,673) (20,520) 应收账款和应收票据 13,224 11,127 12,185 11,735 12,604 (7,002) (5,634) (5,547) (5,920) (5,907) 其他流动负债 21,906 21,661 20,925 22,387 24,860 (17,528) (16,046) (15,825) (14,753) (14,613) 流动资产合计 50,407 43,269 10,666 4,073 3,017 物业、厂房及设备 80,860 96,647 111,289 120,429 128,470 2,336 31 (4,595) 1,079 4,886 无形资产 33,609 32,180 32,180 32,180 32,180 5,432 731 (6,874) (633) (490) 长期投资收益 93 457 473 466 611 其他非流动资产 17,227 19,476 19,476 19,476 19,476 5,339 274 (7,347) (1,099) (1,101) 总资产 182,103 191,572 173,610 176,158 183,143 7,768 762 (11,469) 446 4,396 短期借贷 4,367 2,288 3,315 3,547 3,939 249 913 (7,315) (58) (571) 应付账款和应付票据 9,595 8,578 8,286 8,866 9,845 8,017 1,675 (18,784) 388 3,824 应付税务 2,251 1,107 1,069 1,144 1,271 3 (14) (565) (84) 其他流动负债 15,942 16,080 16,080 16,080 16,080 8,014 1,689 (19,349) 304 3,824 流动负债合计 32,155 28,053 28,751 29,637 31,134 4,108 4,190 4,292 4,292 4,292 长期借款 37,684 46,978 46,978 46,978 46,978 4,116 4,210 4,292 4,292 4,292 其他非流动负债 8,978 6,576 6,352 6,796 7,547 2" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-606,".0 0.4 (4.5) 0.1 0.9 总负债 78,817 81,607 82,082 83,411 85,660 1.9 0.4 (4.5) 0.1 0.9 股本 31,580 36,649 36,649 36,649 36,649 储备 4,001 8,002 12,003 其他综合收益 (562) (215) (22,652) (25,436) (24,699) 少数股东损益及其他 1,863 4,375 4,375 4,375 4,375 股东权益总额 103,286 109,965 91,529 92,746 97,484 总负债和股东权益 182,103 191,572 173,610 176,158 183,143 [储备 4,001 8,002 12,003 其他综合收益 (562) (215) (22,652) (25,436) (24,699) 少数股东损益及其他 1,863 4,375 4,375 4,375 4,375 股东权益总额 103,286 109,965 91,529 92,746 97,484 总负债和股东权益 182," _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-607,"103 191,572 173,610 176,158 183,143 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营运指标增速 营业收入增速 (20.2%) (14.0%) (3.4%) 7.0% 11.0% 毛利润增速 (38.7%) (19.2%) (22.7%) 29.7% 16.8% 营业利" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-608,"润增速 (89.4%) (98.7%) (14923.4%) (123.5%) 352.9% 净利润增速 (59.7%) (78.9%) (1245.6%) (101.6%) 1156.5% 盈利能力 净资产收益率 7.8% 1.5% (21.1%) 0.3% 3.9% 总资产报酬率 4.4% 0.9% (11.1" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-609,"%) 0.2% 2.1% 投入资本回报率 1.7% 0.0% (5.3%) 0.7% 2.9% 利润率 毛利率 42.6% 40.0% 32.0% 38.8% 40.8% 营业利润率 38.9% 40.0% 40.8% 36.9% 33.0% 净利润率 12.7% 3.1% (36.9%) 0.5% 6.1% 营运能力 现金循环周期 83 60 56 58 50 应收账款周转天数 39 25 23 22 22 存货周期天数 121 137 119 127 121 应付账款周转天数 77 102 86 91 93 净债务（净现金） 30,907 42,187 76,023 84,091 89,268 自由现金流 (8,303) (17,028) (34,488) (9,499) (6,968) ] 经营活动现金流 15,433 11,471 (8,407) 12,931 15,501 净利润 8,014 1,689 (19,349) 304 3,824 折旧摊销 13,035 9,602 11,477 13,215 14,301 其他 (1,108) 2,749 (38) 75 126 营运资金变动 (4,508) (2,569) (497) (664) (2,750) 应收账款减少（增加） 5,324 731 116 (230) (388) 库存减少（增加） (2,448) 2,097 (1,058) 449 (868) 应付账款增加（减少） 3,848 (1,017) (292) 579 979 其他经营资金变动 (11,232) (4,380) 736 (1,463) (2,473) 利息收入（支出） - - - - - 投资活动现金流 (10,477) (24,041) (26,118) (22,355) (22,342) 资本支出 (24,844) (25,750) (26,118) (22,355) (22,342) 投资 9,534 (264) - - - 其他 4,833 1,973 - - - 融资活动现金流 1,361 8,505 1,717 1,589 2,056 借款 5,164 6,928 1,027 232 392 发行股份 2,009 4,001 4,001 4,001 4,001 发行债券 - - - - - 现金股利 (5,997) (3,088) (3,088) (3,088) (3,088) 其他 185 664 (224) 444 751 外汇损益 - - - - - 现金及现金等价物净流量 6,317 (4,065) (32,809) (7,836) (4,786) 期初现金及现金等价物 4,827 11,144 7,079 (25,730) (33,566) 期末现金及现金等价物 11,144 7,079 (25,730) (33,566) (38,351)" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-610,"[美元百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 15,433 11,471 (8,407) 12,931 15,501 净利润 8,014 1,689 (19,349) 304 3,824 折旧摊销 13,035 9,602 11,477 13,215 14,301 其他 " _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-611,"(1,108) 2,749 (38) 75 126 营运资金变动 (4,508) (2,569) (497) (664) (2,750) 应收账款减少（增加） 5,324 731 116 (230) (388) 库存减少（增加） (2,448) 2,097 (1,058) 449 (868) 应付账款增加（减少） " _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-612,"3,848 (1,017) (292) 579 979 其他经营资金变动 (11,232) (4,380) 736 (1,463) (2,473) 利息收入（支出） - - - - - 投资活动现金流 (10,477) (24,041) (26,118) (22,355) (22,342) 资本支出 (24,844" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-613,") (25,750) (26,118) (22,355) (22,342) 投资 9,534 (264) - - - 其他 4,833 1,973 - - - 融资活动现金流 1,361 8,505 1,717 1,589 2,056 借款 5,164 6,928 1,027 232 392 发行股份 2,009 4,001 4,001 4,001 4,001 发行债券 - - - - - 现金股利 (5,997) (3,088) (3,088) (3,088) (3,088) 其他 185 664 (224) 444 751 外汇损益 - - - - - 现金及现金等价物净流量 6,317 (4,065) (32,809) (7,836) (4,786) 期初现金及现金等价物 4,827 11,144 7,079 (25,730) (33,566) 期末现金及现金等价物 11,144 7,079 (25,730) (33,566) (38,351) E=浦银国际预测] 营运指标增速" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-614,""""":""营业收入增速"" ""2022"":""(20.2%)"" ""2023"":""(14.0%)"" ""2024E"":""(3.4%)"" ""2025E"":""7.0%"" ""2026E"":""11.0%""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-615,""""":""毛利润增速"" ""2022"":""(38.7%)"" ""2023"":""(19.2%)"" ""2024E"":""(22.7%)"" ""2025E"":""29.7%"" ""2026E"":""16.8%""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-616,""""":""营业利润增速"" ""2022"":""(89.4%)"" ""2023"":""(98.7%)"" ""2024E"":""(14923.4%)"" ""2025E"":""(123.5%)"" ""2026E"":""352.9%""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-617,""""":""净利润增速"" ""2022"":""(59.7%)"" ""2023"":""(78.9%)"" ""2024E"":""(1245.6%)"" ""2025E"":""(101.6%)"" ""2026E"":""1156.5%"" 盈利能力" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-618,""""":""净资产收益率"" ""2022"":""7.8%"" ""2023"":""1.5%"" ""2024E"":""(21.1%)"" ""2025E"":""0.3%"" ""2026E"":""3.9%""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-619,""""":""总资产报酬率"" ""2022"":""4.4%"" ""2023"":""0.9%"" ""2024E"":""(11.1%)"" ""2025E"":""0.2%"" ""2026E"":""2.1%""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-620,""""":""投入资本回报率"" ""2022"":""1.7%"" ""2023"":""0.0%"" ""2024E"":""(5.3%)"" ""2025E"":""0.7%"" ""2026E"":""2.9%"" 利润率" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-621,""""":""毛利率"" ""2022"":""42.6%"" ""2023"":""40.0%"" ""2024E"":""32.0%"" ""2025E"":""38.8%"" ""2026E"":""40.8%""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-622,""""":""营业利润率"" ""2022"":""38.9%"" ""2023"":""40.0%"" ""2024E"":""40.8%"" ""2025E"":""36.9%"" ""2026E"":""33.0%""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-623,""""":""净利润率"" ""2022"":""12.7%"" ""2023"":""3.1%"" ""2024E"":""(36.9%)"" ""2025E"":""0.5%"" ""2026E"":""6.1%"" 营运能力 """":""现金循环周期"" ""2022"":""83"" ""2023"":""60"" ""2024E"":""56"" ""2025E"":""58"" ""2026E"":""50"" """":""应收账款周转天数"" ""2022"":""39"" ""2023"":""25"" ""2024E"":""23"" ""2025E"":""22"" ""2026E"":""22"" """":""存货周期天数"" ""2022"":""121"" ""2023"":""137"" ""2024E"":""119"" ""2025E"":""127"" ""2026E"":""121"" """":""应付账款周转天数"" ""2022"":""77"" ""2023"":""102"" ""2024E"":""86"" ""2025E"":""91"" ""2026E"":""93""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-624,""""":""净债务（净现金）"" ""2022"":""30,907"" ""2023"":""42,187"" ""2024E"":""76,023"" ""2025E"":""84,091"" ""2026E"":""89,268""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-625,""""":""自由现金流"" ""2022"":""(8,303)"" ""2023"":""(17,028)"" ""2024E"":""(34,488)"" ""2025E"":""(9,499)"" ""2026E"":""(6,968)"" E=浦银国际预测 [资料来源：公司资料、同花顺、浦银国际预测 首次覆盖 | 科技行业]" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-626,"◼ 公司业绩上扬仍需时日 英特尔主要有四个业务部门，分别是 CCG（Client Computing Group）、数据 中心及AI（DCAI）、网络及边缘计算（NEX）和英特尔晶圆代工厂（Intel Foundry）。 2023 年 CCG 部门营收占比 54%， DCAI 部门占比 29%， NEX 占比 11%。 CCG、DCAI及 NEX属于英特尔产品部门。2024年英特尔晶圆代工部门与产 品部门分拆开始独立结算，3Q24营收占比 33%。当前英特尔代工厂以内部 客户为主，营收基本会再通过内部抵消项目扣减掉。 英特尔产品部门市占率持续下滑。 英特尔 CCG业务主要包括台式机、笔记本电脑 CPU和其他。根据Mercury， 3Q24 Intel在 PC CPU市场市占率约 76%，较 2018年的市占率 90%左右持续 下滑。" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-627,"英特尔 CPU 产品受到晶圆代工制程停滞的拖累。2007 年，Intel 提出 TickTock模式，即每一次处理器微架构更新和芯片制程更新的时机应该错开，使 得微处理器芯片设计制造业务更有效率地发展。这个阶段英特尔 CPU 产品 受益于晶圆代工制程领先及成本占优的双重优势。 2016年，Intel宣布放弃 Tick-Tock策略，主要由于 10nm良率不佳，无法按 原定时间在 2016年下半年量产。这导致英特尔 CPU产品从制程领先滑落到 制程落后。竞争对手 AMD携手台积电的先进制程、性能优势抢占 CPU市场 份额。2019年，AMD推出了采用台积电 7nm制程的 Zen2架构，并推出 7nm 制程服务器 CPU EPYC Rome以及 7nm PC处理器锐龙 3000系列。同期英特 尔产品还处于 14nm，制程落后、性能落后导致英特尔 CPU产品市占率快速 下滑。此外，在 2022年至 2023年，部分处理器出现无法修复的性能下降， 也影响了用户信心。" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-628,"采用外部代工提升产品力，积极布局 AI时代。2024年，英特尔产品部门与 晶圆制造部门分拆结算，鼓励产品部门选用更加有竞争力的的代工服务。 2024年旗舰笔电 CPU Lunar Lake全部交由台积电代工，采用台积电 3nm制 程。2024年 10月英特尔发布 Arrow Lake处理器，将 AI功能带入台式机。 Arrow Lake CPU换用新架构，工艺采用 3nm及基于 chiplet的先进封装，性 能与能效大幅提升。公司认为当前其 AI PC 进程符合预期，预计到 2025 年 末将会合计出货 1亿台 AI PC处理器。 [综合来看，我们认为英特尔产品及晶圆制造部门分开结算，鼓励产品部分使 用外部代工，将会为英特尔的 PC CPU注入新的竞争力。而英特尔的 PC CPU 市占率仍待密切跟踪。 首次覆盖 | 科技行业]浦銀國際 SPDB INTERNATIONAL" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-629,"[综合来看，我们认为英特尔产品及晶圆制造部门分开结算，鼓励产品部分使 用外部代工，将会为英特尔的 PC CPU注入新的竞争力。而英特尔的 PC CPU 市占率仍待密切跟踪。 首次覆盖 | 科技行业]" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-630,"图表 123：英特尔 AI PC芯片性能 [图表 123：英特尔 AI PC芯片性能 资料来源：公开资料、浦银国际] ""系列名称"":""发布时间"" ""Meteor Lake"":""2023.12"" ""Lunar Lake"":""2024.9"" ""Arrow Lake"":""2024.10""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-631,"""系列名称"":""CPU单元制程"" ""Meteor Lake"":""Intel 4"" ""Lunar Lake"":""台积电 N3B"" ""Arrow Lake"":""Intel 20A/台积电 N3""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-632,"""系列名称"":""GPU单元制程"" ""Meteor Lake"":""台积电 5nm"" ""Lunar Lake"":""台积电 3nm"" ""Arrow Lake"":""台积电 3nm""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-633,"""系列名称"":""CPU架构"" ""Meteor Lake"":""RedwoodCove（P核）"" ""Lunar Lake"":""Lion Cove（P核）"" ""Arrow Lake"":""Lion Cove（P核）"" Crestmont （E核） Skymont （E核） Skymont （E核） ""系列名称"":""核心数"" ""Meteor Lake"":""14"" ""Lunar Lake"":""40"" ""Arrow Lake"":""24"" ""系列名称"":""GPU架构"" ""Meteor Lake"":""Xe-LPG"" ""Lunar Lake"":""Xe-LPG+"" ""Arrow Lake"":""Xe-LPG+"" ""系列名称"":""NPU算力"" ""Meteor Lake"":""-"" ""Lunar Lake"":""40"" ""Arrow Lake"":""11.5"" ""系列名称"":""整体算力"" ""Meteor Lake"":""34"" ""Lunar Lake"":"""" ""Arrow Lake"":""100"" 资料来源：公开资料、浦银国际 图表 124：品牌旗舰笔记本电脑芯片的 AI性能对比" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-634,"[图表 124：品牌旗舰笔记本电脑芯片的 AI性能对比 资料来源：公开资料、浦银国际] ""芯片公司"":""英特尔"" ""型号"":""Meteor Lake"" ""NPU算力（TOPS)"":""11"" Lunar Lake 45 ""芯片公司"":""AMD"" ""型号"":""Hawk Point"" ""NPU算力（TOPS)"":""16"" Strix Point 50 ""芯片公司"":""高通"" ""型号"":""高通骁龙 8cx Gen 3"" ""NPU算力（TOPS)"":""29"" 高通骁龙 X Elite 45 ""芯片公司"":""苹果"" ""型号"":""M3"" ""NPU算力（TOPS)"":""18"" M4 38 [资料来源：公开资料、浦银国际 首次覆盖 | 科技行业]浦銀國際 SPDB INTERNATIONAL" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-635,"[资料来源：公开资料、浦银国际 首次覆盖 | 科技行业]" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-636,"英特尔的数据中心和 AI业务主要包括数据中心 CPU和英特尔 AI加速卡。 英特尔服务器 CPU也面临着和 PC CPU同样的制程及性能问题，自 2017年 起市占率一路下滑。根据Mercury，3Q24 英特尔在 x86服务器 CPU中的市 占率为 75.8%，同比下滑 0.9个百分点，环比下滑 0.1个百分点。2018年三 季度至今，英特尔在 x86服务器 CPU中的市占率由 98.4%下滑至了 76%，年 均下降约 3.8个百分点。 英特尔今年 10月推出第六代至强处理器，主要分为两个系列：采用 E核（能 效核）设计的 Sierra Forest系列和采用 P核（性能核）设计的 Granite Rapids 系列。P 核架构的 Granite Rapids 系列主要针对高性能应用场景，面向代际 升级；而 E 核的 Sierra Forest 系列针对能效进行优化。在英特尔发布会中， 公司将其与第二代至强处理器（约 5年前发布）进行了对比，同样性能下占 用空间密度由 220个机架减少至了 66个。" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-637,"我们对比了英特尔 P核处理器 Granite Rapids参数和 AMD第五代 EPYC Turin 处理器性能，我们认为英特尔服务器 CPU产品性能具有竞争力。 英特尔 Gaudi 3 对标英伟达 H100，距离英伟达约有两年的距离。英特尔今 年 4月宣布了新一代人工智能芯片 Gaudi 3人工智能加速器，在 9月份正式 发布。Gaudi 3采用台积电代工，5nm制程，英特尔称其性能优于英伟达的 H100。当前英特尔尚未发布下一代 AI 加速卡的具体信息。英伟达 H100 于 2022 年中发布，整体来看英特尔 AI 加速卡距离英伟达有两年左右的差距。 [软件生态仍待完善。除了硬件技术距离英伟达仍然有一定差距外，我们认为 英特尔加速卡面临和 AMD 较为类似的软件生态问题。2019 年英特尔推出 oneAPI平台，致力于将 CPU、GPU、FPGA、NPU等多种硬件共同打造统一生 态圈。我们认为其推出时间较晚，且愿景较大，软件生态上和英伟达 CUDA 平台仍然有巨大的差距。 首次覆盖 | 科技行业]浦銀國際 SPDB INTERNATIONAL" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-638,"[软件生态仍待完善。除了硬件技术距离英伟达仍然有一定差距外，我们认为 英特尔加速卡面临和 AMD 较为类似的软件生态问题。2019 年英特尔推出 oneAPI平台，致力于将 CPU、GPU、FPGA、NPU等多种硬件共同打造统一生 态圈。我们认为其推出时间较晚，且愿景较大，软件生态上和英伟达 CUDA 平台仍然有巨大的差距。 首次覆盖 | 科技行业]" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-639,"图表 125：英特尔和 AMD服务器处理器性能对比 [图表 125：英特尔和 AMD服务器处理器性能对比 资料来源：公司官网，浦银国际]" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-640,"处理器代际 英特尔第 六代至强 处理器 英特尔第 六代至强 处理器 英特尔第 五代至强 处理器 英特尔第 四代至强 处理器 AMD第五 代 EPYC处 理器 AMD第五 代 EPYC处 理器 AMD第四 代 EPYC处 理器 AMD第三 代 EPYC处 理器 处理器架构 P核 E核 P核 P核 Zen 5 Zen 5c Zen 4 Zen 3" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-641,"处理器名称 Intel Granite Intel Sierra Intel Emerald Intel Sapphire AMD EPYC AMD EPYC AMD EPYC AMD EPYC Rapids - Forest - Rapids - Rapids - Turin - 9755 Turin - 9965 Genoa - Milan - 6980P 6780E 8592+ 8480+ 9684X 7763 发布时间 2024.9 2024.6 2023.12 2023.1 2024.10 2024.10 2023.1 2021.3 工艺制程 Intel 3 Intel 3 Intel 7 Intel 7 台积电 4nm 台积电 3nm 台积电 5nm 台积电 7nm 最大核心数 128 144 64 56 128 192 96 64 最大线程数 256 288 128 112 256 384 192 128" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-642,"最大三级缓存 504 MB L3 108 MB L3 320 MB L3 105 MB L3 512 MB L3 384 MB L3 1152 MB L3 256 MB L3 最大设计功耗 500W 350W 350W 350W 500W 500W 400W 280W 最大频率 3.9 GHz 3 GHz 3.9 GHz 3.80 GHz 4.1 GHz 3.7 GHz 3.7 GHz 3.5 GHz 基本频率 2 GHz 2.2 GHz 2.2 GHz 2.00 GHz 2.7 GHz 2.25 GHz 2.55 GHz 2.45 GHz 资料来源：公司官网，浦银国际" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-643,"英特尔的晶圆代工“四年计划”，迭代目标清晰。2021年，曾在 2001年出 任英特尔首任 CTO 并带领英特尔在 x86 领域击败 AMD 的帕特·基尔辛格重 返英特尔。帕特·基尔辛格推出了 IDM 2.0新战略，计划在四年内落实 5种 先进制程，在 2030年超过三星成为全球第二大晶圆厂。同时计划给客户提 供 x86 的授权以重振晶圆代工业务。根据英特尔，2024 年公司已经开始量 产 Intel 3。同期，英特尔也将自己的 CPU业务交由台积电 3nm代工。 此外，英特尔从 2023 年开始，将晶圆代工的折旧期从 5 年上调至了 8 年。 我们认为虽然这能在短期内帮助英特尔维持财务数据平稳，但是长期来看 英特尔代工在竞争对手台积电完成折旧的年份后仍然会由于折旧压力，在 成本和竞争力上面临挑战。" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-644,"[回顾历史，工艺指标设定较高拖累制程升级速度。2014年，英特尔量产 14nm。 同期，台积电处于 16nm，三星处于 14nm，但是晶体管密度小于英特尔 14nm， 晶圆代工三大巨头仍然处在密切追赶竞争阶段。但是，此后英特尔由于10nm 工艺指标设定过高，导致良率过低，公司在之后 5年的时间都无法推出量产 新制程。而竞争对手台积电选择通过量产过渡工艺制程，把握住客户产品迭 代对于最先进制程的追求。 首次覆盖 | 科技行业]" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-645,"2017 年台积电开始量产 10nm，2018 年台积电开始量产 7nm。而同期英特 尔一直卡在 14nm的阶段，一直到 2019年才开始量产 10nm。虽然由于命名 方法的差异，英特尔的 10nm晶体管密度远超台积电 10nm，折合台积电 7nm， 但是此时台积电已经开始试产 5nm。此外，在 4年没有迭代更新的情况下， 英特尔晶圆代工从技术、产品迭代、盈利回报、客户群体上都和竞争对手产 生了较大差距。 特朗普政府支持美国制造对英特尔的晶圆制造业务有支撑作用。我们认为， 伴随着特朗普政府上台，美国政府对于本土制造的扶持将会加码，预计有更 多客户会选择在英特尔代工，比如 Amazon近期加大了与英特尔代工厂的合 作。但是，长期来看，晶圆代工市场的决定性因素仍然是性能及良率。 图表 126：英特尔和台积电晶圆制程对比" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-646,"[图表 126：英特尔和台积电晶圆制程对比 注：不同口径下英特尔量产节点有一定差异 资料来源：IC Knowledge LLC、浦银国际] """":""台积电"" """":""制程(nm)"" ""2017"":""10"" ""2018"":""7/7+"" ""2019"":""5"" ""2020"":""5"" ""2021"":""3"" ""2022"":""3"" ""2023"":""3"" ""2024"":""3"" 状态 量产 量产 风险试产 量产 风险试产 量产 量产 量产 """":""英特尔"" """":""制程(nm)"" ""2017"":""14++"" ""2018"":""14+++"" ""2019"":""10"" ""2020"":""10SF"" ""2021"":""10SF"" ""2022"":""7"" ""2023"":""7"" ""2024"":""5"" 等效台积电制程(nm) 14 14 7 7 7 4 4 3 状态 量产 量产 量产 量产 量产 爬坡 量产 量产 注：不同口径下英特尔量产节点有一定差异 资料来源：IC Knowledge LLC、浦银国际" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-647,"公司毛利率短期承压。2023年，公司 GAAP 毛利率 40%，处于公司历史上 的最低水平。今年三季度 GAAP毛利率仅 15%。公司毛利率的持续下行主要 来自激进的晶圆扩张计划带来的折旧和稼动率压力。公司预计 2025年毛利 率将会保持平稳，主要由于产品外部代工、Intel A18晶圆制程带来的成本提 升。 [但是，长期来看整体毛利率有望复苏。公司预计 2026年毛利率将会大幅所 回升。一方面，对于公司毛利率影响最大的晶圆代工部门将会随着稼动率的 提升而逐步减亏，拉动公司整体毛利率复苏。另一方面，公司预计 26 年 Panther Lake的发布和内部制造比例增加将会带动公司产品结构及毛利率改 善。长期来看，公司预计晶圆代工厂将在 2030年实现盈亏平衡。 首次覆盖 | 科技行业]浦銀國際 SPDB INTERNATIONAL" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-648,"[但是，长期来看整体毛利率有望复苏。公司预计 2026年毛利率将会大幅所 回升。一方面，对于公司毛利率影响最大的晶圆代工部门将会随着稼动率的 提升而逐步减亏，拉动公司整体毛利率复苏。另一方面，公司预计 26 年 Panther Lake的发布和内部制造比例增加将会带动公司产品结构及毛利率改 善。长期来看，公司预计晶圆代工厂将在 2030年实现盈亏平衡。 首次覆盖 | 科技行业]" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-649,"图表 127：英特尔收入及收入同比 图表 128：英特尔收入拆分：客户端计算和数据中 [心及 AI 图表 129：英特尔毛利率]营业收入(百万美元) 同比增速(右轴) 20% 80,000 10% 60,000 0% 40,000 (10%) 20,000 (20%) 0 (30%) 2022 2023 2024E 2025E 2026E E=浦银国际预测 资料来源:Wind、浦银国际" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-650,"[心及 AI 图表 129：英特尔毛利率]客户端计算营收(百万美元) 数据中心及AI营收(百万美元) 客户端计算营收同比增速(右轴) 数据中心及AI营收同比增速(右轴) 20% 40,000 30,000 0% 20,000 (20%) 10,000 0 (40%) 2022 2023 2024E 2025E 2026E E=浦银国际预测 资料来源:Wind、浦银国际" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-651,"[图表 130：英特尔期间费用率 资料来源： Wind、浦银国际]44% 42% 40% 38% 36% 34% 32% 30% 2022 2023 2024E 2025E 2026E E=浦银国际预测" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-652,"[资料来源： Wind、浦银国际 资料来源： Wind、浦银国际]42% 40% 38% 36% 34% 32% 30% 2023 2022 2024E 2025E 2026E E=浦银国际预测" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-653,"图表 131：英特尔净利润及净利润率 [图表 132：英特尔 EBITDA（息税折旧摊销前利润） 及利润率 资料来源： Wind、浦银国际 E=浦银国际预测；]净利润率(右轴) 净利润(百万美元) 20% 10,000 10% 0 0% (10%) -10,000 (20%) -20,000 (30%) (40%) -30,000 2022 2023 2024E 2025E 2026E E=浦银国际预测;" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-654,"[图表 132：英特尔 EBITDA（息税折旧摊销前利润） 及利润率 资料来源： Wind、浦银国际 E=浦银国际预测；]EBITDA(百万美元) EBITDA利润率(右轴) 40% 25,000 20,000 30% 15,000 20% 10,000 10% 5,000 0% 0 -5,000 (10%) 2022 2023 2024E 2026E 2025E" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-655,"[资料来源： Wind、浦银国际 首次覆盖 | 科技行业]" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-656,"◼ 估值 我们采用 EV/EBITDA（企业价值倍数法）对英特尔进行估值。我们给予英特尔吗 2025年在悲观、基础、乐观情景下的 EV/EBITDA分别为 10x、13x、15x。基础 情景的目标估值 13x，接近 2019年以来均值以上一个标准差（13.3x），得到目 标价为 20.4美元，潜在降幅 15%，首予“卖出”评级。 图表 133：英特尔 EV/EBITDA估值 [图表 133：英特尔 EV/EBITDA估值 资料来源：浦银国际预测] ""美元百万"":""EBITDA"" ""悲观情景"":""11,216"" ""基础情景"":""13,195"" ""乐观情景"":""14,515"" ""美元百万"":""EBITDA增速"" ""悲观情景"":""-2935%"" ""基础情景"":""-2935%"" ""乐观情景"":""-2935%""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-657,"""美元百万"":""EV/EBITDA (x)"" ""悲观情景"":""10.0"" ""基础情景"":""13.0"" ""乐观情景"":""15.0"" ""美元百万"":""推算企业价值"" ""悲观情景"":""112,160"" ""基础情景"":""171,539"" ""乐观情景"":""217,723""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-658,"""美元百万"":""减：净负债"" ""悲观情景"":""84,091"" ""基础情景"":""84,091"" ""乐观情景"":""84,091"" ""美元百万"":""目标估值 （美元百万）"" ""悲观情景"":""28,070"" ""基础情景"":""87,449"" ""乐观情景"":""133,632""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-659,"""美元百万"":""股数（百万）"" ""悲观情景"":""4,292"" ""基础情景"":""4,292"" ""乐观情景"":""4,292"" ""美元百万"":""目标价"" ""悲观情景"":""6.5"" ""基础情景"":""20.4"" ""乐观情景"":""31.1"" 资料来源：浦银国际预测 同时，我们参考了 DCF（Discounted Cash Flow，现金流量贴现法）估值方法。 我们假设英特尔 2029 年-2033 年的营收成长率为 10%，永久增长率为 3%。 另外，我们假设WACC（Weighted Average Cost of Capital，加权平均资金成 本）是 16.5%，其他基本假设可以参考下方两个表格。得到目标价为 20.3美 元，与 EV/EBITDA估值法得到的目标价接近。 图表 134：英特尔WACC假设" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-660,"[图表 134：英特尔WACC假设 注：WACC，Weighted Average Cost of Capital，加权平均资金成本 资料来源：浦银国际预测] ""WACC计算"":""Beta"" """":"""" """":""1.7"" """":""债务成本"" """":""13.4%""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-661,"""WACC计算"":""无风险利率"" """":"""" """":""4.1%"" """":""债务股本比"" """":""35.5%"" ""WACC计算"":""股权风险溢价"" """":"""" """":""9.1%"" """":""所得税率"" """":""13.0%"" ""WACC计算"":""股本成本"" """":"""" """":""19.2%"" """":""WACC"" """":""16.5%"" [注：WACC，Weighted Average Cost of Capital，加权平均资金成本 资料来源：浦银国际预测 首次覆盖 | 科技行业]浦銀國際 SPDB INTERNATIONAL" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-662,"[注：WACC，Weighted Average Cost of Capital，加权平均资金成本 资料来源：浦银国际预测 首次覆盖 | 科技行业]" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-663,图表 135：英特尔自由现金流预测 _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-664,"[图表 135：英特尔自由现金流预测 资料来源：浦银国际预测] 后 营业收入 52,385 56,046 62,238 69,296 77,133 84,847 93,331 102,664 112,931 124,224 营收增速 (3%) 7% 11% 11% 11% 10% 10% 10% 10% 10% 经营利润 (4,595) 1,079 4,886 6,946 9,364 10,470 11,703 13,079 14,613 16,322 经营利润率 (8.8%) 1.9% 7.9% 10.0% 12.1% 12.3% 12.5% 12.7% 12.9% 13.1% 加：折旧及 摊销 11,477 13,215 14,301 15,256 16,103 17,713 19,484 21,433 23,576 25,934 EBITDA 6,881 14,294 19,186 22,202 25,466 28,183 31,187 34,512 38,189 42,256 EBITDA率 13.1% 25.5% 30.8% 32.0% 33.0% 33.2% 33.4% 33.6% 33.8% 34.0% 所得税率 (63.8%) 13.0% 13.0% 13.0% 13.0% 13.0% 13.0% 13.0% 13.0% 13.0% " _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-665,"资本支出 (26,118) (22,355) (22,342) (22,389) (22,429) (22,204) (21,982) (21,762) (21,545) (21,329) 资本支出占 营收比 49.9% 39.9% 35.9% 32.3% 29.1% 26.2% 23.6% 21.2% 19.1% 17.2% 净营运资本 变动 (497) (664) (2,750) (3,338) (3,679) (3,440) (3,405) (3,371) (3,337) (3,304) " _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-666,"自由现金流 (22,665) (8,865) (6,541) (4,428) (1,858) 1,178 4,279 7,678 11,407 15,501 137,615 永续增长率 3.0% 资料来源：浦银国际预测 图表 136：英特尔 DCF估值预测（2025年） [图表 136：英特尔 DCF估值预测（2025年） 资料来源：浦银国际预测] """":"""" """":""WACC"" ""自由现金流现值"":""(美元百万)"" """":"""" ""净现金"":""(美元百万)"" """":"""" """":"""" ""权益价值"":""(美元百万)"" """":"""" """":"""" ""股数"":""(百万)"" """":"""" """":"""" """":"""" ""每股价值"":""(美元)"" 16.5% 3,101 84,091 87,192 4,292 20.3 [资料来源：浦银国际预测 首次覆盖 | 科技行业]浦銀國際 SPDB INTERNATIONAL" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-667,"[资料来源：浦银国际预测 首次覆盖 | 科技行业]" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-668,"[首次覆盖 | 科技行业 资料来源：FactSet、浦银国际]市盈率 平均值 +1标准差 -1标准差 50 40 30 20 10 0 2019-09 2022-03 2023-03 2024-03 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-05 2024-07 2024-09 注:截至2024年11月26日收盘价;" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-669,"[图表 138：英特尔历史 EV/EBITDA：过去五年均值以上 1倍标准差 13.3x 注：截至 2024年 11月 26日收盘价； 资料来源：FactSet、浦银国际]平均值 -1标准差 EV/EBITDA +1标准差 30 25 20 15 10 5 0 2020-10 2021-10 2022-10 2023-10 2024-10 2018-07 2018-10 2019-04 2019-07 2019-10 2020-04 2020-07 2021-04 2021-07 2022-04 2022-07 2023-04 2023-07 2024-01 2024-04 2024-07 2019-01 2020-01 2021-01 2022-01 2023-01" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-670,"[注：截至 2024年 11月 26日收盘价； 资料来源：FactSet、浦银国际 首次覆盖 | 科技行业]" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-671,"图表 139：可比公司估值表 [图表 139：可比公司估值表 E=Bloomberg、FactSet预测] 半导体" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-672,"""股票代码"":""AMD US Equity"" ""公司名称"":""超威半导体 联发科"" ""市值 (美元百万)"":""223,493"" ""股价 (当地货币)"":""137.7"" ""2025E EPS同比增长"":""54%"" ""2026E"":""40%"" ""2026E"":""27.4"" ""2025E P/S（市销率）"":""6.7"" ""2026E"":""5.6"" ""2025E P/B（市净率）"":""3.6"" ""2026E"":""3.2""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-673,"""股票代码"":""2454 TT Equity INTC US Equity"" ""公司名称"":""英特尔"" ""市值 (美元百万)"":""63,117 103,728"" ""股价 (当地货币)"":""1,280.0 24.1"" ""2025E EPS同比增长"":""(97%) NM"" ""2026E"":""19% 74%"" ""2026E"":""14.7 14.7"" ""2025E P/S（市销率）"":""3.3 1.9"" ""2026E"":""2.8 1.8"" ""2025E P/B（市净率）"":""4.7 0.9"" ""2026E"":""4.2 0.9"" (52%) 25.6 平均 美国M7" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-674,"""股票代码"":""AAPL US Equity"" ""公司名称"":""苹果"" ""市值 (美元百万)"":""3,553,125"" ""股价 (当地货币)"":""235.1"" ""2025E EPS同比增长"":""10%"" ""2026E"":""11%"" ""2026E"":""27.7"" ""2025E P/S（市销率）"":""8.2"" ""2026E"":""7.6"" ""2025E P/B（市净率）"":""45.3"" ""2026E"":""26.1""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-675,"""股票代码"":""NVDA US Equity"" ""公司名称"":""英伟达"" ""市值 (美元百万)"":""3,353,171"" ""股价 (当地货币)"":""136.9"" ""2025E EPS同比增长"":""135%"" ""2026E"":""44%"" ""2026E"":""26.1"" ""2025E P/S（市销率）"":""27.6"" ""2026E"":""18.7"" ""2025E P/B（市净率）"":""39.2"" ""2026E"":""18.7""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-676,"""股票代码"":""META US Equity"" ""公司名称"":""Meta"" ""市值 (美元百万)"":""1,448,414"" ""股价 (当地货币)"":""573.5"" ""2025E EPS同比增长"":""12%"" ""2026E"":""13%"" ""2026E"":""18.8"" ""2025E P/S（市销率）"":""7.5"" ""2026E"":""6.6"" ""2025E P/B（市净率）"":""6.2"" ""2026E"":""5.1""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-677,"""股票代码"":""GOOGL US Equity"" ""公司名称"":""谷歌"" ""市值 (美元百万)"":""2,079,147"" ""股价 (当地货币)"":""169.1"" ""2025E EPS同比增长"":""12%"" ""2026E"":""17%"" ""2026E"":""16.2"" ""2025E P/S（市销率）"":""6.1"" ""2026E"":""5.5"" ""2025E P/B（市净率）"":""5.1"" ""2026E"":""4.1""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-678,"""股票代码"":""TSLA US Equity"" ""公司名称"":""特斯拉"" ""市值 (美元百万)"":""1,085,738"" ""股价 (当地货币)"":""338.2"" ""2025E EPS同比增长"":""35%"" ""2026E"":""27%"" ""2026E"":""77.0"" ""2025E P/S（市销率）"":""8.9"" ""2026E"":""7.4"" ""2025E P/B（市净率）"":""12.9"" ""2026E"":""11.0""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-679,"""股票代码"":""AMZN US Equity"" ""公司名称"":""亚马逊"" ""市值 (美元百万)"":""2,185,650"" ""股价 (当地货币)"":""207.9"" ""2025E EPS同比增长"":""12%"" ""2026E"":""19%"" ""2026E"":""24.1"" ""2025E P/S（市销率）"":""3.0"" ""2026E"":""2.7"" ""2025E P/B（市净率）"":""5.8"" ""2026E"":""4.8""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-680,"""股票代码"":""MSFT US Equity 平均"" ""公司名称"":""微软"" ""市值 (美元百万)"":""3,182,055"" ""股价 (当地货币)"":""428.0"" ""2025E EPS同比增长"":""11%"" ""2026E"":""15%"" ""2026E"":""27.4"" ""2025E P/S（市销率）"":""11.1"" ""2026E"":""9.7"" ""2025E P/B（市净率）"":""9.1"" ""2026E"":""7.2""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-681,"""股票代码"":""半导体设计-海外"" ""公司名称"":"""" ""市值 (美元百万)"":"""" ""股价 (当地货币)"":"""" ""2025E EPS同比增长"":"""" ""2026E"":"""" ""2026E"":"""" ""2025E P/S（市销率）"":"""" ""2026E"":"""" ""2025E P/B（市净率）"":"""" ""2026E"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-682,"""股票代码"":""QCOMUS Equity"" ""公司名称"":""高通公司"" ""市值 (美元百万)"":""174,349"" ""股价 (当地货币)"":""156.9"" ""2025E EPS同比增长"":""11%"" ""2026E"":""10%"" ""2026E"":""13.1"" ""2025E P/S（市销率）"":""4.2"" ""2026E"":""3.9"" ""2025E P/B（市净率）"":""5.8"" ""2026E"":""5.6""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-683,"""股票代码"":""NVDA US Equity"" ""公司名称"":""英伟达"" ""市值 (美元百万)"":""3,353,171"" ""股价 (当地货币)"":""136.9"" ""2025E EPS同比增长"":""135%"" ""2026E"":""44%"" ""2026E"":""26.1"" ""2025E P/S（市销率）"":""27.6"" ""2026E"":""18.7"" ""2025E P/B（市净率）"":""39.2"" ""2026E"":""18.7""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-684,"""股票代码"":""2454 TT Equity"" ""公司名称"":""联发科"" ""市值 (美元百万)"":""63,117"" ""股价 (当地货币)"":""1,280.0"" ""2025E EPS同比增长"":""(97%)"" ""2026E"":""19%"" ""2026E"":""14.7"" ""2025E P/S（市销率）"":""3.3"" ""2026E"":""2.8"" ""2025E P/B（市净率）"":""4.7"" ""2026E"":""4.2""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-685,"""股票代码"":""平均 晶圆代工-海外"" ""公司名称"":"""" ""市值 (美元百万)"":"""" ""股价 (当地货币)"":"""" ""2025E EPS同比增长"":"""" ""2026E"":"""" ""2026E"":"""" ""2025E P/S（市销率）"":"""" ""2026E"":"""" ""2025E P/B（市净率）"":"""" ""2026E"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-686,"""股票代码"":""2330 TT Equity"" ""公司名称"":""台积电"" ""市值 (美元百万)"":""796,754"" ""股价 (当地货币)"":""1,000.0"" ""2025E EPS同比增长"":""(96%)"" ""2026E"":""19%"" ""2026E"":""14.9"" ""2025E P/S（市销率）"":""7.3"" ""2026E"":""6.2"" ""2025E P/B（市净率）"":""5.0"" ""2026E"":""3.9""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-687,"""股票代码"":""GFS US Equity"" 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""公司名称"":""阿斯麦"" ""市值 (美元百万)"":""268,509"" ""股价 (当地货币)"":""672.0"" ""2025E EPS同比增长"":""33%"" ""2026E"":""25%"" ""2026E"":""20.7"" ""2025E P/S（市销率）"":""7.6"" ""2026E"":""6.6"" ""2025E P/B（市净率）"":""12.9"" ""2026E"":""10.0""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-712,"""股票代码"":""ASM NA Equity"" ""公司名称"":""ASM国际"" ""市值 (美元百万)"":""26,041"" ""股价 (当地货币)"":""503.2"" ""2025E EPS同比增长"":""41%"" ""2026E"":""26%"" ""2026E"":""22.6"" ""2025E P/S（市销率）"":""6.9"" ""2026E"":""5.8"" ""2025E P/B（市净率）"":""5.9"" ""2026E"":""4.9""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-713,"""股票代码"":""平均 智驾芯片"" ""公司名称"":"""" ""市值 (美元百万)"":"""" ""股价 (当地货币)"":"""" ""2025E EPS同比增长"":"""" ""2026E"":"""" ""2026E"":"""" ""2025E P/S（市销率）"":"""" ""2026E"":"""" ""2025E P/B（市净率）"":"""" ""2026E"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-714,"""股票代码"":""MBLY US Equity"" ""公司名称"":""Mobileye"" ""市值 (美元百万)"":""14,534"" ""股价 (当地货币)"":""17.9"" ""2025E EPS同比增长"":""434%"" ""2026E"":""63%"" ""2026E"":""26.5"" ""2025E P/S（市销率）"":""6.1"" ""2026E"":""4.9"" ""2025E P/B（市净率）"":""1.0"" ""2026E"":""1.0""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-715,"""股票代码"":""NVDA US Equity"" ""公司名称"":""英伟达"" ""市值 (美元百万)"":""3,353,171"" ""股价 (当地货币)"":""136.9"" ""2025E EPS同比增长"":""135%"" ""2026E"":""44%"" ""2026E"":""33.9"" ""2025E P/S（市销率）"":""27.6"" ""2026E"":""18.7"" ""2025E P/B（市净率）"":""39.2"" ""2026E"":""18.7""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-716,"""股票代码"":""QCOMUS Equity"" ""公司名称"":""高通"" ""市值 (美元百万)"":""174,349"" ""股价 (当地货币)"":""156.9"" ""2025E EPS同比增长"":""11%"" ""2026E"":""10%"" ""2026E"":""13.1"" ""2025E P/S（市销率）"":""4.2"" ""2026E"":""3.9"" ""2025E P/B（市净率）"":""5.8"" ""2026E"":""5.6""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-717,"""股票代码"":""NXPI US Equity"" ""公司名称"":""恩智浦"" ""市值 (美元百万)"":""58,115"" ""股价 (当地货币)"":""228.7"" ""2025E EPS同比增长"":""(0%)"" ""2026E"":""20%"" ""2026E"":""13.9"" ""2025E P/S（市销率）"":""4.3"" ""2026E"":""3.9"" ""2025E P/B（市净率）"":""5.4"" ""2026E"":""4.6""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-718,"""股票代码"":""TXN US Equity"" ""公司名称"":""德州仪器"" ""市值 (美元百万)"":""183,310"" ""股价 (当地货币)"":""201.0"" ""2025E EPS同比增长"":""18%"" ""2026E"":""25%"" ""2026E"":""26.6"" ""2025E P/S（市销率）"":""10.7"" ""2026E"":""9.7"" ""2025E P/B（市净率）"":""9.8"" ""2026E"":""9.6""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-719,"""股票代码"":""AMBA US Equity"" ""公司名称"":""安霸"" ""市值 (美元百万)"":""2,824"" ""股价 (当地货币)"":""68.4"" ""2025E EPS同比增长"":""(46%)"" ""2026E"":""(60%)"" ""2026E"":""NA"" ""2025E P/S（市销率）"":""8.8"" ""2026E"":""7.4"" ""2025E P/B（市净率）"":""4.3"" ""2026E"":""4.5""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-720,"""股票代码"":""2533 HK Equity"" ""公司名称"":""黑芝麻智能"" ""市值 (美元百万)"":""1,989"" ""股价 (当地货币)"":""27.2"" ""2025E EPS同比增长"":""(92%)"" ""2026E"":""(70%)"" ""2026E"":""NA"" ""2025E P/S（市销率）"":""12.7"" ""2026E"":""7.2"" ""2025E P/B（市净率）"":""NA"" ""2026E"":""NA""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-721,"""股票代码"":""6723 JP Equity"" ""公司名称"":""瑞萨电子"" ""市值 (美元百万)"":""24,208"" ""股价 (当地货币)"":""1,961.0"" ""2025E EPS同比增长"":""(99%)"" ""2026E"":""17%"" ""2026E"":""8.0"" ""2025E P/S（市销率）"":""2.5"" ""2026E"":""2.2"" ""2025E P/B（市净率）"":""1.4"" ""2026E"":""1.2"" E=Bloomberg、FactSet预测 [资料来源：Bloomberg、FactSet、浦银国际 首次覆盖 | 科技行业]浦銀國際 SPDB INTERNATIONAL" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-722,"[资料来源：Bloomberg、FactSet、浦银国际 首次覆盖 | 科技行业]" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-723,"◼ SPDBI乐观与悲观情景假设 [图表 140：市场普遍预期：英特尔（INTC.US） 资料来源：FactSet、浦银国际]持有 卖出 买入 股价(美元,右轴) 100% 60 80% 50 60% 40 30 40% 20 20% 10 0% 0 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 2024-10" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-724,"[图表 141：SPDBI情景假设：英特尔（INTC.US）    乐观情景：公司收入增长好于预期]交易量(百万) 英特尔股价(美元,右轴) 350 60 300 50 250 40 乐观USD31.1 200 30 150 基本USD 20.4 20 100 悲观USD6.5 10 50 0 0 2023-11 2023-12 2024-01 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 2024-10 2024-11 2024-12 2024-02" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-725,"目标价：31.1美元（概率：25%） 晶圆代工良率效率提升，出货量增长强劲 端侧 AI用户体验改善显著，AI PC需求快速增长 CPU性能强劲，市占率回升    悲观情景：公司收入增长不及预期 目标价：6.5美元（概率：5%） 晶圆代工良率效率持续处于低位，出货不及预期 端侧 AI用户体验不及预期，AI PC需求疲软 CPU性能较弱，市占率加速下行 资料来源：浦银国际预测 [2024-11-29 首次覆盖 | 科技行业]" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-726,"[首次覆盖 | 科技行业 资料来源：FactSet、浦银国际]卖出 买入 持有 英特尔股价(美元) 60 50 40 30 20.40 20 10 0 23-03 23-06 23-09 23-12 24-03 24-06 24-09" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-727,"[资料来源：FactSet、浦银国际 首次覆盖 | 科技行业]浦銀國際 SPDB INTERNATIONAL" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-728,"[资料来源：FactSet、浦银国际 首次覆盖 | 科技行业]" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-729,"◼ 风险提示 上行风险 [ 全球或美国经济上行超预期，带动个人电脑、服务器等行业需求成长；  端侧 AI电子终端渗透率快速上扬，并渗透率中低价格段产品；  半导体周期持续上行；  行业竞争缓和；  IDM 2.0进展快于预期；  AI芯片研发和迭代优于预期，带动市场份额上升。 首次覆盖 | 科技行业]浦銀國際 SPDB INTERNATIONAL" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-730,"[ 全球或美国经济上行超预期，带动个人电脑、服务器等行业需求成长；  端侧 AI电子终端渗透率快速上扬，并渗透率中低价格段产品；  半导体周期持续上行；  行业竞争缓和；  IDM 2.0进展快于预期；  AI芯片研发和迭代优于预期，带动市场份额上升。 首次覆盖 | 科技行业]" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-731,"◼ 公司背景 图表 143：英特尔发展里程碑 [图表 143：英特尔发展里程碑 资料来源：公司官网、公开资料整理、浦银国际] ""年份"":""1968"" ""里程碑"":""英特尔成立于加州"" ""年份"":""1971"" ""里程碑"":""推出了全球第一个微处理器 4004，开启了个人电脑时代，同年公司上市""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-732,"""年份"":""1976"" ""里程碑"":""与 AMD签署了交叉许可协议后，允许 AMD仿制其 CPU"" ""年份"":""1982"" ""里程碑"":""英特尔对 AMD进行了 8086处理器技术授权，双方共同向 IBM供应处理器""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-733,"""年份"":""1986"" ""里程碑"":""英特尔中断了对 AMD的技术授权，AMD提出了仲裁"" ""年份"":""1993"" ""里程碑"":""英特尔发布 Pentium处理器，奠定了在微处理器市场的领先地位"" ""年份"":""2001"" ""里程碑"":""英特尔的 64 位服务器处理器 Itanium 问世，英特尔在服务器市场彻底超越 RISC 处理器的代表太阳公司""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-734,"""年份"":""2003"" ""里程碑"":""英特尔推出迅驰处理器"" ""年份"":""2006"" ""里程碑"":""英特尔推出新的酷睿处理器，同时开启 Tick-Tock战略"" ""年份"":""2012"" ""里程碑"":""英特尔率先量产 22nm""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-735,"""年份"":""2014"" ""里程碑"":""英特尔率先量产 14nm"" ""年份"":""2015"" ""里程碑"":""英特尔花 167亿美元收购 FPGA第二名 Altera"" ""年份"":""2016"" ""里程碑"":""英特尔 10nm制程进展不及预期，Tick-Tock战略失效""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-736,"""年份"":""2017"" ""里程碑"":""英特尔花 153亿美元收购 Mobileye"" ""年份"":""2019"" ""里程碑"":""英特尔开始量产 10nm，同年花 20亿美元收购 AI芯片公司 Habana""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-737,"""年份"":""2021"" ""里程碑"":""英特尔新任 CEO上台，制定了 4年 5个节点的晶圆代工计划"" ""年份"":""2022"" ""里程碑"":""英特尔开始量产 Intel 7nm"" ""年份"":""2024"" ""里程碑"":""英特尔开始量产 Intel 3nm"" [资料来源：公司官网、公开资料整理、浦银国际 首次覆盖 | 科技行业]浦銀國際 SPDB INTERNATIONAL" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-738,"[资料来源：公司官网、公开资料整理、浦银国际 首次覆盖 | 科技行业]" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-739,"◼ 财务报表 图表 144：英特尔：损益表 [图表 144：英特尔：损益表 注：E=浦银国际预测；] 美元百万 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 63,054 54,228 52,385 56,046 62,238" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-740,"营业成本 36,188 32,517 35,608 34,295 36,832 毛利润 26,866 21,711 16,777 21,752 25,406 经营支出 (24,530) (21,680) (21,372) (20,673) (20,520)" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-741,"销售管理费用 (7,002) (5,634) (5,547) (5,920) (5,907) 研发费用 (17,528) (16,046) (15,825) (14,753) (14,613) 其他 - - - - -" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-742,"经营利润 2,336 31 (4,595) 1,079 4,886 非经营收入 5,432 731 (6,874) (633) (490) 财务费用 93 457 473 466 611 其他 5,339 274 (7,347) (1,099) (1,101)" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-743,"税前利润 7,768 762 (11,469) 446 4,396 税务费用 249 913 (7,315) (58) (571) 税后利润含少数股东权益 8,017 1,675 (18,784) 388 3,824" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-744,"少数股东权益 3 (14) (565) (84) - 净利润 8,014 1,689 (19,349) 304 3,824 基本股数（百万） 4,108 4,190 4,292 4,292 4,292 摊销股数（百万） 4,116 4,210 4,292 4,292 4,292" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-745,"基本每股收益（美元） 2.0 0.4 (4.5) 0.1 0.9 摊销每股收益（美元） 1.9 0.4 (4.5) 0.1 0.9 注：E=浦银国际预测； [资料来源：公司公告、浦银国际 首次覆盖 | 科技行业]浦銀國際 SPDB INTERNATIONAL" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-746,"[资料来源：公司公告、浦银国际 首次覆盖 | 科技行业]" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-747,"图表 145：英特尔：资产负债表 [图表 145：英特尔：资产负债表 注：E=浦银国际预测；] 美元百万 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 11,144 7,079 (25,730) (33,566) (38,351)" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-748,"现金等价物 - - - - - 应收账款和应收票据 4,133 3,402 3,286 3,516 3,904 应收账款和应收票据 13,224 11,127 12,185 11,735 12,604 其他流动负债 21,906 21,661 20,925 22,387 24,860" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-749,"流动资产合计 50,407 43,269 10,666 4,073 3,017 物业、厂房及设备 80,860 96,647 111,289 120,429 128,470 无形资产 33,609 32,180 32,180 32,180 32,180" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-750,"长期投资收益 - - - - - 其他非流动资产 17,227 19,476 19,476 19,476 19,476 总资产 182,103 191,572 173,610 176,158 183,143" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-751,"短期借贷 4,367 2,288 3,315 3,547 3,939 应付账款和应付票据 9,595 8,578 8,286 8,866 9,845 应付税务 2,251 1,107 1,069 1,144 1,271" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-752,"其他流动负债 15,942 16,080 16,080 16,080 16,080 流动负债合计 32,155 28,053 28,751 29,637 31,134 长期借款 37,684 46,978 46,978 46,978 46,978" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-753,"其他非流动负债 8,978 6,576 6,352 6,796 7,547 总负债 78,817 81,607 82,082 83,411 85,660 股本 31,580 36,649 36,649 36,649 36,649" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-754,"储备 - - 4,001 8,002 12,003 其他综合收益 (562) (215) (22,652) (25,436) (24,699) 留存收益 70,405 69,156 69,156 69,156 69,156" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-755,"少数股东损益及其他 1,863 4,375 4,375 4,375 4,375 股东权益总额 103,286 109,965 91,529 92,746 97,484 总负债和股东权益 182,103 191,572 173,610 176,158 183,143 注：E=浦银国际预测； [资料来源：公司公告、浦银国际 首次覆盖 | 科技行业]浦銀國際 SPDB INTERNATIONAL" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-756,"[资料来源：公司公告、浦银国际 首次覆盖 | 科技行业]" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-757,"图表 146：英特尔：现金流量表 [图表 146：英特尔：现金流量表 注：E=浦银国际预测；] 美元百万 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 15,433 11,471 (8,407) 12,931 15,501" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-758,"净利润 8,014 1,689 (19,349) 304 3,824 折旧摊销 13,035 9,602 11,477 13,215 14,301 其他 (1,108) 2,749 (38) 75 126" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-759,"营运资金变动 (4,508) (2,569) (497) (664) (2,750) 应收账款减少（增加） 5,324 731 116 (230) (388) 库存减少（增加） (2,448) 2,097 (1,058) 449 (868)" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-760,"应付账款增加（减少） 3,848 (1,017) (292) 579 979 其他经营资金变动 (11,232) (4,380) 736 (1,463) (2,473) 利息收入（支出） - - - - -" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-761,"投资活动现金流 (10,477) (24,041) (26,118) (22,355) (22,342) 资本支出 (24,844) (25,750) (26,118) (22,355) (22,342)" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-762,"投资 9,534 (264) - - - 其他 4,833 1,973 - - - 融资活动现金流 1,361 8,505 1,717 1,589 2,056 借款 5,164 6,928 1,027 232 392" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-763,"发行股份 2,009 4,001 4,001 4,001 4,001 发行债券 - - - - - 现金股利 (5,997) (3,088) (3,088) (3,088) (3,088) 其他 185 664 (224) 444 751" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-764,"外汇损益 - - - - - 现金及现金等价物净流量 6,317 (4,065) (32,809) (7,836) (4,786) 期初现金及现金等价物 4,827 11,144 7,079 (25,730) (33,566) 期末现金及现金等价物 11,144 7,079 (25,730) (33,566) (38,351) 注：E=浦银国际预测； [资料来源：公司公告、浦银国际 首次覆盖|科技行业]浦銀國際 SPDB INTERNATIONAL" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-765,"[资料来源：公司公告、浦银国际 首次覆盖|科技行业]" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-766,"图表 147：SPDBI科技行业覆盖公司 [图表 147：SPDBI科技行业覆盖公司 注：A股/港股/台股数据截至 2024年 11月 27日收盘，美股数据截至 2024年 11月 26日。 资料来源：Bloomberg、浦银国际] ""股票代码"":""1810 HK Equity"" ""公司"":""小米集团-W"" ""现价（LC）"":""28.3"" ""评级"":""买入"" ""目标价 （LC）"":""23.6"" ""评级及目标价 发布日期"":""2024/8/26"" ""行业"":""手机品牌""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-767,"""股票代码"":""688036 CH Equity"" ""公司"":""传音控股"" ""现价（LC）"":""84.4"" ""评级"":""买入"" ""目标价 （LC）"":""179.4"" ""评级及目标价 发布日期"":""2024/2/26"" ""行业"":""手机品牌""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-768,"""股票代码"":""AAPL US Equity"" ""公司"":""苹果"" ""现价（LC）"":""235.1"" ""评级"":""买入"" ""目标价 （LC）"":""264.9"" ""评级及目标价 发布日期"":""2024/10/10"" ""行业"":""手机品牌""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-769,"""股票代码"":""285 HK Equity"" ""公司"":""比亚迪电子"" ""现价（LC）"":""34.2"" ""评级"":""买入"" ""目标价 （LC）"":""34.2"" ""评级及目标价 发布日期"":""2024/9/2"" ""行业"":""结构件、组装""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-770,"""股票代码"":""600745 CH Equity"" ""公司"":""闻泰科技"" ""现价（LC）"":""41.1"" ""评级"":""买入"" ""目标价 （LC）"":""41.6"" ""评级及目标价 发布日期"":""2024/10/28"" ""行业"":""ODM、功率半导体""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-771,"""股票代码"":""002475 CH Equity"" ""公司"":""立讯精密"" ""现价（LC）"":""39.1"" ""评级"":""买入"" ""目标价 （LC）"":""46.1"" ""评级及目标价 发布日期"":""2024/8/26"" ""行业"":""结构件、组装""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-772,"""股票代码"":""300433 CH Equity"" ""公司"":""蓝思科技"" ""现价（LC）"":""21.1"" ""评级"":""买入"" ""目标价 （LC）"":""26.6"" ""评级及目标价 发布日期"":""2024/10/21"" ""行业"":""结构件、组装""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-773,"""股票代码"":""2018 HK Equity"" ""公司"":""瑞声科技"" ""现价（LC）"":""35.5"" ""评级"":""买入"" ""目标价 （LC）"":""28.8"" ""评级及目标价 发布日期"":""2024/3/25"" ""行业"":""声学、光学器件""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-774,"""股票代码"":""2382 HK Equity"" ""公司"":""舜宇光学科技"" ""现价（LC）"":""60.5"" ""评级"":""买入"" ""目标价 （LC）"":""57.0"" ""评级及目标价 发布日期"":""2024/8/26"" ""行业"":""手机光学、车载光学""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-775,"""股票代码"":""1478 HK Equity"" ""公司"":""丘钛科技"" ""现价（LC）"":""5.9"" ""评级"":""买入"" ""目标价 （LC）"":""5.1"" ""评级及目标价 发布日期"":""2024/8/13"" ""行业"":""手机光学""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-776,"""股票代码"":""603501 CH Equity"" ""公司"":""韦尔股份"" ""现价（LC）"":""98.5"" ""评级"":""买入"" ""目标价 （LC）"":""130.8"" ""评级及目标价 发布日期"":""2024/10/28"" ""行业"":""手机 CIS、车载 CIS""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-777,"""股票代码"":""NIO US Equity"" ""公司"":""蔚来"" ""现价（LC）"":""4.3"" ""评级"":""买入"" ""目标价 （LC）"":""5.5"" ""评级及目标价 发布日期"":""2024/11/21"" ""行业"":""新能源汽车""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-778,"""股票代码"":""9866 HK Equity"" ""公司"":""蔚来-SW"" ""现价（LC）"":""34.9"" ""评级"":""买入"" ""目标价 （LC）"":""42.6"" ""评级及目标价 发布日期"":""2024/11/21"" ""行业"":""新能源汽车""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-779,"""股票代码"":""XPEV US Equity"" ""公司"":""小鹏汽车"" ""现价（LC）"":""11.4"" ""评级"":""买入"" ""目标价 （LC）"":""15.2"" ""评级及目标价 发布日期"":""2024/11/20"" ""行业"":""新能源汽车""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-780,"""股票代码"":""9868 HK Equity"" ""公司"":""小鹏汽车-W"" ""现价（LC）"":""46.2"" ""评级"":""买入"" ""目标价 （LC）"":""59.3"" ""评级及目标价 发布日期"":""2024/11/20"" ""行业"":""新能源汽车""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-781,"""股票代码"":""LI US Equity"" ""公司"":""理想汽车"" ""现价（LC）"":""21.8"" ""评级"":""买入"" ""目标价 （LC）"":""30.8"" ""评级及目标价 发布日期"":""2024/11/4"" ""行业"":""新能源汽车""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-782,"""股票代码"":""2015 HK Equity"" ""公司"":""理想汽车-W"" ""现价（LC）"":""88.5"" ""评级"":""买入"" ""目标价 （LC）"":""120.0"" ""评级及目标价 发布日期"":""2024/11/4"" ""行业"":""新能源汽车""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-783,"""股票代码"":""9863 HK Equity"" ""公司"":""零跑汽车"" ""现价（LC）"":""28.9"" ""评级"":""买入"" ""目标价 （LC）"":""43.2"" ""评级及目标价 发布日期"":""2024/11/12"" ""行业"":""新能源汽车""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-784,"""股票代码"":"""" ""公司"":"""" ""现价（LC）"":"""" ""评级"":"""" ""目标价 （LC）"":"""" ""评级及目标价 发布日期"":"""" ""行业"":"""" ""股票代码"":""TSLA US Equity"" ""公司"":""特斯拉(TESLA)"" ""现价（LC）"":""338.2"" ""评级"":""持有"" ""目标价 （LC）"":""210.8"" ""评级及目标价 发布日期"":""2024/10/24"" ""行业"":""新能源汽车""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-785,"""股票代码"":"""" ""公司"":"""" ""现价（LC）"":"""" ""评级"":"""" ""目标价 （LC）"":"""" ""评级及目标价 发布日期"":"""" ""行业"":"""" ""股票代码"":""1211 HK Equity"" ""公司"":""比亚迪"" ""现价（LC）"":""259.0"" ""评级"":""买入"" ""目标价 （LC）"":""335.0"" ""评级及目标价 发布日期"":""2024/11/4"" ""行业"":""新能源汽车""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-786,"""股票代码"":""002594 CH Equity"" ""公司"":"""" ""现价（LC）"":""281.0"" ""评级"":"""" ""目标价 （LC）"":""357.7"" ""评级及目标价 发布日期"":""2024/11/4"" ""行业"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-787,"""股票代码"":"""" ""公司"":"""" ""现价（LC）"":"""" ""评级"":""买入"" ""目标价 （LC）"":"""" ""评级及目标价 发布日期"":"""" ""行业"":""智驾芯片"" ""股票代码"":""MBLY US Equity"" ""公司"":""Mobileye 中芯国际"" ""现价（LC）"":""17.9"" ""评级"":""买入"" ""目标价 （LC）"":""16.2"" ""评级及目标价 发布日期"":""2024/11/1"" ""行业"":""晶圆代工""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-788,"""股票代码"":""981 HK Equity"" ""公司"":""中芯国际"" ""现价（LC）"":""25.7"" ""评级"":""买入"" ""目标价 （LC）"":""32.6"" ""评级及目标价 发布日期"":""2024/11/8"" ""行业"":""晶圆代工""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-789,"""股票代码"":""688981 CH Equity"" ""公司"":"""" ""现价（LC）"":""88.0"" ""评级"":"""" ""目标价 （LC）"":""117.0"" ""评级及目标价 发布日期"":""2024/11/8"" ""行业"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-790,"""股票代码"":""1347 HK Equity"" ""公司"":""华虹半导体"" ""现价（LC）"":""20.4"" ""评级"":""买入"" ""目标价 （LC）"":""27.7"" ""评级及目标价 发布日期"":""2024/11/8"" ""行业"":""晶圆代工""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-791,"""股票代码"":""688347 CH Equity"" ""公司"":""华虹公司"" ""现价（LC）"":""47.1"" ""评级"":""买入"" ""目标价 （LC）"":""55.2"" ""评级及目标价 发布日期"":""2024/11/8"" ""行业"":""晶圆代工""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-792,"""股票代码"":""2330 TT Equity"" ""公司"":""台积电"" ""现价（LC）"":""1,000.0"" ""评级"":""买入"" ""目标价 （LC）"":""1,273.5"" ""评级及目标价 发布日期"":""2024/10/22"" ""行业"":""晶圆代工""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-793,"""股票代码"":"""" ""公司"":"""" ""现价（LC）"":"""" ""评级"":"""" ""目标价 （LC）"":"""" ""评级及目标价 发布日期"":"""" ""行业"":"""" ""股票代码"":""TSM US Equity"" ""公司"":""台积电"" ""现价（LC）"":""183.8"" ""评级"":""买入"" ""目标价 （LC）"":""228.8"" ""评级及目标价 发布日期"":""2024/10/22"" ""行业"":""晶圆代工""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-794,"""股票代码"":""688396 CH Equity"" ""公司"":""华润微"" ""现价（LC）"":""50.3"" ""评级"":""买入"" ""目标价 （LC）"":""56.4"" ""评级及目标价 发布日期"":""2024/10/17"" ""行业"":""功率半导体""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-795,"""股票代码"":""600460 CH Equity"" ""公司"":""士兰微"" ""现价（LC）"":""27.5"" ""评级"":""买入"" ""目标价 （LC）"":""30.5"" ""评级及目标价 发布日期"":""2023/9/20"" ""行业"":""功率半导体""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-796,"""股票代码"":""300373 CH Equity"" ""公司"":""扬杰科技"" ""现价（LC）"":""45.4"" ""评级"":""买入"" ""目标价 （LC）"":""43.4"" ""评级及目标价 发布日期"":""2024/8/26"" ""行业"":""功率半导体""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-797,"""股票代码"":""688187 CH Equity"" ""公司"":""时代电气 A"" ""现价（LC）"":""46.7"" ""评级"":""买入"" ""目标价 （LC）"":""53.4"" ""评级及目标价 发布日期"":""2024/10/31"" ""行业"":""功率半导体""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-798,"""股票代码"":""3898 HK Equity"" ""公司"":""时代电气 H"" ""现价（LC）"":""28.0"" ""评级"":""买入"" ""目标价 （LC）"":""38.7"" ""评级及目标价 发布日期"":""2024/10/31"" ""行业"":""功率半导体""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-799,"""股票代码"":""603290 CH Equity"" ""公司"":""斯达半导"" ""现价（LC）"":""98.8"" ""评级"":""买入"" ""目标价 （LC）"":""112.4"" ""评级及目标价 发布日期"":""2024/10/30"" ""行业"":""功率半导体""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-800,"""股票代码"":""605111 CH Equity"" ""公司"":""新洁能"" ""现价（LC）"":""34.5"" ""评级"":""买入"" ""目标价 （LC）"":""38.7"" ""评级及目标价 发布日期"":""2024/8/14"" ""行业"":""功率半导体""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-801,"""股票代码"":""688711 CH Equity"" ""公司"":""宏微科技"" ""现价（LC）"":""19.5"" ""评级"":""买入"" ""目标价 （LC）"":""67.1"" ""评级及目标价 发布日期"":""2023/9/20"" ""行业"":""功率半导体""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-802,"""股票代码"":""NVDA US Equity"" ""公司"":""英伟达"" ""现价（LC）"":""136.9"" ""评级"":""买入"" ""目标价 （LC）"":""147.6"" ""评级及目标价 发布日期"":""30/8/2024"" ""行业"":""AI芯片""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-803,"""股票代码"":""AMD US Equity"" ""公司"":""超威半导体"" ""现价（LC）"":""137.7"" ""评级"":""买入"" ""目标价 （LC）"":""168.7"" ""评级及目标价 发布日期"":""29/11/2024"" ""行业"":""AI芯片""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-804,"""股票代码"":""INTC US Equity"" ""公司"":""英特尔"" ""现价（LC）"":""24.1"" ""评级"":""卖出"" ""目标价 （LC）"":""20.4"" ""评级及目标价 发布日期"":""29/11/2024"" ""行业"":""AI芯片""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-805,"""股票代码"":""QCOM US Equity"" ""公司"":""高通"" ""现价（LC）"":""156.9"" ""评级"":""买入"" ""目标价 （LC）"":""240.7"" ""评级及目标价 发布日期"":""5/8/2024"" ""行业"":""AI芯片""" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-806,"""股票代码"":""2454 TT Equity"" ""公司"":""联发科"" ""现价（LC）"":""1,250.0"" ""评级"":""买入"" ""目标价 （LC）"":""1,468.5"" ""评级及目标价 发布日期"":""29/11/2024"" ""行业"":""AI芯片"" [注：A股/港股/台股数据截至 2024年 11月 27日收盘，美股数据截至 2024年 11月 26日。 资料来源：Bloomberg、浦银国际 免责声明]" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-807,"本报告之收取者透过接受本报告（包括任何有关的附件），表示及保证其根据下述的条件下有权获得本报告，且同意受 此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告是由从事证券及期货条例(香港法例第 571 章)中第一类(证券交易)及第四类(就证券提供意见)受规管活动之持 牌法团–浦银国际证券有限公司 （统称“浦银国际证券”）利用集团信息及其他公开信息编制而成。所有资料均搜集 自被认为是可靠的来源，但并不保证数据之准确性、可信性及完整性，亦不会因资料引致的任何损失承担任何责任。 报告中的资料来源除非另有说明，否则信息均来自本集团。本报告的内容涉及到保密数据，所以仅供阁下为其自身利 益而使用。除了阁下以及受聘向阁下提供咨询意见的人士（其同意将本材料保密并受本免责声明中所述限制约束）之 外，本报告分发给任何人均属未授权的行为。" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-808,任何人不得将本报告内任何信息用于其他目的。本报告仅是为提供信息而准备的，不得被解释为是一项关于购买或者 出售任何证券或相关金融工具的要约邀请或者要约。阁下不应将本报告内容解释为法律、税务、会计或投资事项的专 业意见或为任何推荐，阁下应当就本报告所述的任何交易涉及的法律及相关事项咨询其自己的法律顾问和财务顾问的 意见。本报告内的信息及意见乃于文件注明日期作出，日后可作修改而不另通知，亦不一定会更新以反映文件日期之 后发生的进展。本报告并未包含公司可能要求的所有信息，阁下不应仅仅依据本报告中的信息而作出投资、撤资或其 他财务方面的任何决策或行动。除关于历史数据的陈述外，本报告可能包含前瞻性的陈述，牵涉多种风险和不确定性， 该等前瞻性陈述可基于一些假设，受限于重大风险和不确定性。 _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-809,"本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映浦银国际证券的立场。浦银国际控股有限公司及其联属公司、关联公 司（统称“浦银国际”）及/或其董事及/或雇员，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、并可能不时进行买卖。 浦银国际或其任何董事及/或雇员对投资者因使用本报告或依赖其所载信息而引起的一切可能损失，概不承担任何法律 责任。 浦银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料，考虑其本身的特定投资目标、财务状况及需要，在参与有关 报告中所述公司之证劵的交易前，委任其认为必须的法律、商业、财务、税务或其它方面的专业顾问。惟报告内所述 的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖。对部分的司法管辖区或国家而言，分发、 发行或使用本报告会抵触当地法律、法则、规定、或其它注册或发牌的规例。本报告不是旨在向该等司法管辖区或国 家的任何人或实体分发或由其使用。 美国 浦银国际不是美国注册经纪商和美国金融业监管局(FINRA)的注册会员。浦银国际证券的分析师不具有美国金融监管局 (FINRA)分析师的注册资格。因此，浦银国际证券不受美国就有关研究报告准备和分析师独立性规则的约束。" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-810,"本报告仅提供给美国 1934年证券交易法规则 15a-6定义的“主要机构投资者”，不得提供给其他任何个人。接收本报告 之行为即表明同意接受协议不得将本报告分发或提供给任何其他人。接收本报告的美国收件人如想根据本报告中提供 的信息进行任何买卖证券交易，都应仅通过美国注册的经纪交易商来进行交易。 英国 本报告并非由英国 2000 年金融服务与市场法(经修订)(「FSMA」)第 21 条所界定之认可人士发布,而本报告亦未经其批 准。因此，本报告不会向英国公众人士派发，亦不得向公众人士传递。本报告仅提供给合资格投资者(按照金融服务及 市场法的涵义) ，即(i)按照 2000年金融服务及市场法 2005年(金融推广)命令(「命令」)第 19(5)条定义在投资方面拥有 专业经验之投资专业人士或(ii)属于命令第 49(2)(a)至(d)条范围之高净值实体或(iii)其他可能合法与之沟通的人士(所有 该等人士统称为「有关人士」)。不属于有关人士的任何机构和个人不得遵照或倚赖本报告或其任何内容行事。" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-811,"本报告的版权仅为浦银国际证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表 或引用，浦银国际证券对任何第三方的该等行为保留追述权利，并且对第三方未经授权行为不承担任何责任。 权益披露 1) 浦银国际并没有持有本报告所述公司逾 1%的财务权益。 2) 浦银国际跟本报告所述公司（吉利汽车 175.HK、极氪 ZK.US）在过去 12个月内有投资银行业务的关系。 [3) 浦银国际并没有跟本报告所述公司为其证券进行庄家活动。 评级定义]" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-812,"证券评级定义: “买入”：未来 12个月，预期个股表现超过同期其所属的行业指数 “持有”：未来 12个月，预期个股表现与同期所属的行业指数持平 “卖出”：未来 12个月，预期个股表现逊于同期其所属的行业指数 行业评级定义（相对于 MSCI中国指数）： “超配”：未来 12个月优于MSCI中国 10%或以上 “标配”：未来 12个月优于/劣于 MSCI中国少于 10% “低配”：未来 12个月劣于MSCI中国超过 10% 分析师证明 本报告作者谨此声明：（i）本报告发表的所有观点均正确地反映作者有关任何及所有提及的证券或发行人的个人观点， 并以独立方式撰写；（ii）其报酬没有任何部分曾经，是或将会直接或间接与本报告发表的特定建议或观点有关；（iii） 该等作者没有获得与所提及的证券或发行人相关且可能影响该等建议的内幕信息／非公开的价格敏感数据。" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-813,"本报告作者进一步确定（i）他们或其各自的关联人士（定义见证券及期货事务监察委员会持牌人或注册人操守准则） 没有在本报告发行日期之前的 30 个历日内曾买卖或交易过本报告所提述的股票，或在本报告发布后 3 个工作日（定 义见《证券及期货条例》（香港法例第 571章））内将买卖或交易本文所提述的股票；（ii）他们或其各自的关联人士并 非本报告提述的任何公司的雇员；及（iii）他们或其各自的关联人士没有拥有本报告提述的证券的任何金融利益。 浦银国际证券机构销售团队 浦银国际证券财富管理团队 杨增希 essie_yang@spdbi.com 852-2808 6469 王玥 emily_wang@spdbi.com 852-2808 6468 浦银国际证券有限公司 SPDB International Securities Limited 网站：www.spdbi.com [地址：香港轩尼诗道 1号浦发银行大厦 33楼]" _sys_auto_gen_doc_id-9003197535085820831-814,[地址：香港轩尼诗道 1号浦发银行大厦 33楼]浦銀國際 SPDB INTERNATIONAL _sys_auto_gen_doc_id-13749474918917757935-0,"证券研究报告 | 2024年12月03日 北交所 2024 年 11 月月报 北交所开市三周年，市场交投活跃 核心观点 北交所股票交投活跃度继续提升，总市值创新高。 本月北交所新增3家上市公司，分别为聚星科技、万源通和胜业电气，上市 公司总数升至259家，总市值创新高，达到6865亿元，月内一度突破7000 亿元，流通市值达到新高的4021亿元，环比分别上升13.5%和12.7%。成交 活跃度环比继续提升，单月成交数量和成交金额环比分别上升9.5%和33.4% 至431亿股和8336亿元。 估值方面，截至11月29日，北证50指数市盈率（PE-TTM）为54.82倍， 处于近两年96.89%的高分位数水平，市净率（PB-MRQ）为8.07倍，同样处 于近两年96%以上的高分位数水平。按行业市盈率中位数排序（剔除负数）， 传媒市盈率最高，为2221倍（行业仅1家公司），其次为社会服务（95倍）、 交通运输（84倍）、纺织服饰（81倍）和通信（77倍）。 北证50指数高位震荡，月末小幅收涨，领涨行业呈现轮动特征。" _sys_auto_gen_doc_id-13749474918917757935-1,"本月北证50指数经历了先升后降的震荡走势，月末小幅收涨1.25%，续创新 高。从A股重点指数本月回报表现来看，科创50>创业板指>北证50>沪深300， 横向对比其他A股主流指数来看，北证50指数本月表现处于中等水平。 从行业本月的回报表现来看，多数行业均录得上涨，但相较上月领涨行业涨 幅收窄且呈现轮动特征，本月领涨行业为食品饮料、纺织服饰、家用电器、 公用事业、交通运输、农林牧渔等，涨幅均在30%以上，上月领涨的通信、 传媒、电子、建筑材料、环保等行业本月涨幅明显收窄，甚至部分行业小幅 下跌；按流通市值加权计算，本月领涨的行业为食品饮料、纺织服饰、公用 事业、农林牧渔、家用电器、机械设备等行业，涨幅在30%以上。 本月多数北交所上市股票录得上涨，本月涨幅排名前10的个股分别为：朱 老六、灵鸽科技、大地电气、三友科技、浙江大农、驰诚股份、纳科诺尔、 志晟信息、旺成科技、东方碳素。 本月成交金额排名前10的个股分别为：艾融软件、华岭股份、纳科诺尔、 华信永道、佳先股份、灵鸽科技、鼎智科技、艾能聚、富士达、曙光数创。" _sys_auto_gen_doc_id-13749474918917757935-2,"政策与重要事件更新：北交所迎来开市三周年，已成为创新型中小企业主阵 地。北交所在过去三年取得了显著成就，上市公司达259家，总市值超6800 亿元，合格投资者超760万户，北交所通过制度创新优化市场功能，支持专 精特新企业发展，高新技术企业占比超九成，累计融资超540亿元，已成为 多层次资本市场中的重要组成部分。未来，北交所将继续完善上市标准、优 化审核机制，丰富产品工具，加强与各部门协同，推动中小企业创新发展。 风险提示：由于换手率不稳定导致的股价波动的风险，经济增长不及预期的 风险，贸易冲突、美国科技禁令的风险，流动性风险。 行业研究·行业月报 北交所 优于大市·维持 证券分析师：王学恒 证券分析师：徐祯霆 010-88005382 010-88005494 wangxueh@guosen.com.cn xuzhenting@guosen.com.cn S0980514030002 S0980522060001" _sys_auto_gen_doc_id-13749474918917757935-3,"[市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理]北证50 沪深300 科创50 创业板指 15.0 10.0 5.0 0.0 (5.0) (10.0) (15.0) 11/20 10/31 11/6 11/12 11/14 11/18 11/22 11/28 11/26" _sys_auto_gen_doc_id-13749474918917757935-4,"相关研究报告 《北交所 2024 年 10 月月报-政策利好推动北证 50 量价创新高》 ——2024-11-04 《北交所 2024 年 9 月月报-政策组合拳发力，北证 50 触底反弹》 ——2024-10-08 《北交所 2024 年 8 月月报-北交所新股发行稳步推进》 —— 2024-09-03 《北交所2024年 7月月报-北证 50企稳回升，多数行业上涨》— —2024-08-02 《北交所 2024 年 6 月月报-北交所上市后备企业提质扩容》 — —2024-07-04 内容目录 市场概况...................................................................... 4 整体数据概览.......................................................................... 4 行情回顾...................................................................... 9" _sys_auto_gen_doc_id-13749474918917757935-5,"北证 50 指数表现....................................................................... 9 行业表现 ............................................................................. 10 个股龙虎榜...........................................................................11 涨幅榜公司介绍.......................................................................12 基金表现..................................................................... 17 主题基金............................................................................. 17" _sys_auto_gen_doc_id-13749474918917757935-6,"指数基金 ............................................................................. 17 新股概览..................................................................... 19 本月新股上市情况..................................................................... 19 本月最新公告排队企业情况............................................................. 19 政策更新..................................................................... 21 重要公司公告................................................................. 22" _sys_auto_gen_doc_id-13749474918917757935-7,"[风险提示..................................................................... 23 图表目录]国信证券 GUOSEN SECURITIES" _sys_auto_gen_doc_id-13749474918917757935-8,"图1： 北交所上市公司数量与新增家数........................................................ 5 图2： 北交所各申万一级行业上市公司数量.................................................... 5 图3： 北交所各申万一级行业上市公司总市值（亿元）.......................................... 6 图4： 北交所月度股票成交数量与成交金额表现................................................ 6 图5： 北交所本月股票成交数量与成交金额走势................................................ 7 图6： 北交所行业市盈率中位数.............................................................. 8" _sys_auto_gen_doc_id-13749474918917757935-9,"图7： 北交所 50 指数本月走势............................................................... 9 图8： A 股重要指数本月涨跌幅...............................................................9 图9： 北交所行业月度涨跌幅（中位数）..................................................... 10 图10： 北交所行业月度涨跌幅（流通市值加权）.............................................. 10 图11： 北交所月度涨幅前 10 个股 ........................................................... 11 图12： 北交所月度跌幅前 10 个股 ........................................................... 11" _sys_auto_gen_doc_id-13749474918917757935-10,"图13： 北交所月度成交额前 10 个股 ......................................................... 12 图14： 北交所月均换手率前 10 个股 ......................................................... 12 表1： 北交所市场概览...................................................................... 4 表2： A 股重要指数估值与分位数对比.........................................................7 表3： 朱老六财务表现..................................................................... 13 表4： 灵鸽科技财务表现................................................................... 13" _sys_auto_gen_doc_id-13749474918917757935-11,"表5： 大地电气财务表现................................................................... 14 表6： 三友科技财务表现................................................................... 14 表7： 浙江大农财务表现................................................................... 14 表8： 纳科诺尔财务表现................................................................... 15 表9： 东方碳素财务表现................................................................... 15 表10： 北交所主题基金回报表现............................................................ 17" _sys_auto_gen_doc_id-13749474918917757935-12,"表11： 北证 50 指数基金回报表现........................................................... 17 表12： 本月北交所IPO 发行资料............................................................ 19 表13： 本月最新公告北交所IPO 审核申报企业情况............................................ 20 表14： 2024 年 11 月北交所相关支持政策与重要事件梳理.......................................21 表15： 北证 50 成分股重要公告............................................................. 22 市场概况 整体数据概览 表1：北交所市场概览" _sys_auto_gen_doc_id-13749474918917757935-13,"[表1：北交所市场概览 资料来源：Wind，北京证券交易所，国信证券经济研究所整理] 月份 （亿股） （亿元） （亿股） 新增家数 （亿元） 元） 股） 公司家数 2024-11 430.65 4,021.44 211.62 3 8,336.01 6,864.60 349.16 259 2024-10 393.45 3,567.33 208.01 3 6,247.95 6,048.49 345.24 256 2024-09 78.86 2,282.46 201.08 2 747.31 4,022.44 341.86 253 2024-08 73.52 1,668.35 198.69 2 680.11 2,967.14 340.32 251 2024-07 107.88 1,739.77 191.79 0 1,015.66 3,202.23 339.26 249 2024-06 57.78 1,683.04 189.57 0 571.24 3,094.14 337.84 249 2024-05 75.33 1,748.07 182.97 1 777.25 3,319.09 334.82 249 2024-04 88.99 1,806.53 178.18 1 979.43 3,472.52 331.26 248 2024-03 118.86 1,851.32 173.53 3 1,425.84 3,629.65 328.23 247 2024-02 126.11 1,974.91 172.18 1 1,458.60 3,925.55 325.12 244 2024-01 221.81 1,826.58 171.86 4 2,775.73 3,642.97 323.97 243 2023-12 271.97 2,263.28 169.16 6 3,254.19 4,496.41 318.04 239 2023-11 157.98 1,916.46 167.68 8 1,744.23 3,637.76 313.18 233 2023-10 13.38 1,392.53 164.45 225 139.94 2,595.04 307.21 225 2023-09 23.95 1,400.68 159.89 6 247.02 2,651.79 303.00 222 2023-08 19.85 1,324.91 153.75 6 242.83 2,552.08 295.56 216 2023-07 24.14 1,401.89 151.40 6 319.29 2,720.60 291.18 210 2023-06 19.72 1,392.01 147.60 6 325.94 2,667.83 284.33 204 2023-05 27.58 1,399.16 141.40 7 405.44 2,679.23 275.82 198 2023-04 13.11 1,326.94 130.64 7 166.33 2,523.02 256.48 191 2023-03 15.22 1,322.77 126.88 9 148.55 2,460.08 247.00 184 2023-02 19.61 1,319.08 118.42 9 195.54 2,422.54 229.72 175 2023-01 8.91 1,329.79 112.49 4 82.93 2,437.58 217.25 166 2022-12 12.18 1,148.06 110.99 31 122.82 2,110.29 213.54 162 2022-11 15.93 1,148.66 99.14 9 179.41 2,035.95 180.15 130 2022-10 13.40 1,050.78 95.55 7 164.43 1,832.22 171.52 121 2022-09 20.00 1,050.98 92.50 8 190.65 1,800.11 163.85 114 2022-08 10.89 1,146.41 89.15 2 132.04 1,857.18 155.43 106 2022-07 8.22 1,161.51 84.97 4 93.67 1,887.60 151.13 104 2022-06 11.19 1,327.15 82.51 7 111.29 2,100.70 146.53 100 2022-05 8.07 1,156.97 77.18 4 90.03 1,865.69 134.40 93 2022-04 7.15 1,039.46 72.08 0 92.61 1,681.64 126.27 89 2022-03 13.32 1,262.40 71.59 3 212.57 2,051.99 127.61 89 2022-02 12.13 1,368.26 69.06 2 188.79 2,250.28 125.02 86 2022-01 24.77 974.25 58.82 2 387.13 2,457.40 123.48 84 2021-12 18.60 1,073.82 57.27 0 310.39 2,722.75 122.69 82 2021-11 18.85 1,071.89 55.93 11 356.78 2,760.71 122.31 82" _sys_auto_gen_doc_id-13749474918917757935-14,"资料来源：Wind，北京证券交易所，国信证券经济研究所整理 本月北交所新增 3家上市公司，分别为聚星科技、万源通和胜业电气，上市公司 总数升至 259 家，总市值创新高，达到 6865 亿元，流通市值达到新高的 4021 亿 元，环比分别上升 13.5%和 12.7%。 [图1：北交所上市公司数量与新增家数 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理]" _sys_auto_gen_doc_id-13749474918917757935-15,"按上市公司所属行业数量分布来看，机械设备行业数量最多，为 57 家，其次分别 为电力设备（28 家，本月新增 1 家）、基础化工（27 家）、计算机（23 家）、 汽车（22 家）。按所属行业市值规模来看，机械设备、电力设备、计算机、基础 化工和电子分列前五名。 [图2：北交所各申万一级行业上市公司数量 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理]" _sys_auto_gen_doc_id-13749474918917757935-16,"[图3：北交所各申万一级行业上市公司总市值（亿元） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理]电子,542 医药生物,458 通信, 农林牧渔, 轻工制造, 机械设备,1265 计算机,865 197 194 158 社会服务, 食品饮料, 107 102 家用电 汽车,455 器, 130 公用 环 建筑 国防 保,... 军 纺 建筑装 交通 运 石 有 基础化工,665 饰,113 电力设备,1027 美容护理,205" _sys_auto_gen_doc_id-13749474918917757935-17,"流动性和市场成交活跃度方面，本月北交所股票成交活跃度环比继续提升，单月 成交数量和成交金额环比分别上升 9.5%和 33.4%至 431 亿股和 8336 亿元。 [图4：北交所月度股票成交数量与成交金额表现 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理]成交数量(亿股) 成交金额(亿元) 500 9,000 450 8,000 400 7,000 350 6,000 300 5,000 250 4, 000 200 3,000 150 2,000 100 1,000 50 0 0 22-07 22-08 22-09 22-10 22-12 23-02 23-03 23-04 23-05 23-06 23-07 23-08 23-09 23-10 23-12 24-02 24-03 24-04 24-05 24-06 24-07 24-08 24-09 24-10 22-11 23-01 23-11 24-01 24-11" _sys_auto_gen_doc_id-13749474918917757935-18,"从月内走势来看，北交所股票全月都保持着较高的成交水平，11 月初延续了 10 月以来的高成交活跃度，日成交额在 450 亿元左右，月中回落至 370 亿元左右， 月内日均成交额为 397 亿元，环比提升 14.4%。 [图5：北交所本月股票成交数量与成交金额走势 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理]北交所:成交数量(万股) 北交所:成交金额(亿,右轴) 350,000 700.00 600.00 300,000 250,000 500.00 200,000 400.00 150,000 300.00 200.00 100,000 50,000 100.00 0 0.00 2024/11/3 2024/11/5 2024/11/7 2024/11/9 2024/11/13 2024/11/15 2024/11/17 2024/11/19 2024/11/23 2024/11/25 2024/11/27 2024/11/29 2024/11/1 2024/11/11 2024/11/21" _sys_auto_gen_doc_id-13749474918917757935-19,"估值方面，截至 11 月 29 日，北证 50 指数市盈率（PE-TTM）为 54.82 倍，处于近 两年 96.89%的高分位数水平，市净率（PB-MRQ）为 8.07 倍，同样处于近两年 96% 以上的高分位数水平。 表2：A 股重要指数估值与分位数对比 [表2：A 股重要指数估值与分位数对比 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理] ""指数代码"":""000015.SH"" ""指数简称"":""红利指数"" ""最新 PE(TTM)"":""6.96"" ""近 2 年分位数"":""95.03"" ""最新 PB(MRQ)"":""1.06"" ""近 2 年分位数"":""83.75"" ""股息率(近 12 个 月）"":""5.26"" ""近 2年分位数"":""8.70""" _sys_auto_gen_doc_id-13749474918917757935-20,"""指数代码"":""000032.SH"" ""指数简称"":""上证能源"" ""最新 PE(TTM)"":""10.68"" ""近 2 年分位数"":""66.67"" ""最新 PB(MRQ)"":""1.53"" ""近 2 年分位数"":""60.87"" ""股息率(近 12 个 月）"":""5.57"" ""近 2年分位数"":""38.10""" _sys_auto_gen_doc_id-13749474918917757935-21,"""指数代码"":""000016.SH"" ""指数简称"":""上证 50"" ""最新 PE(TTM)"":""10.44"" ""近 2 年分位数"":""84.06"" ""最新 PB(MRQ)"":""3.34"" ""近 2 年分位数"":""45.96"" ""股息率(近 12 个 月）"":""3.77"" ""近 2年分位数"":""21.22""" _sys_auto_gen_doc_id-13749474918917757935-22,"""指数代码"":""000300.SH"" ""指数简称"":""沪深 300"" ""最新 PE(TTM)"":""12.50"" ""近 2 年分位数"":""92.34"" ""最新 PB(MRQ)"":""3.56"" ""近 2 年分位数"":""59.94"" ""股息率(近 12 个 月）"":""3.01"" ""近 2年分位数"":""57.76""" _sys_auto_gen_doc_id-13749474918917757935-23,"""指数代码"":""000001.SH"" ""指数简称"":""上证指数"" ""最新 PE(TTM)"":""14.28"" ""近 2 年分位数"":""94.82"" ""最新 PB(MRQ)"":""3.24"" ""近 2 年分位数"":""72.67"" ""股息率(近 12 个 月）"":""2.68"" ""近 2年分位数"":""36.65""" _sys_auto_gen_doc_id-13749474918917757935-24,"""指数代码"":""881001.WI"" ""指数简称"":""万得全 A"" ""最新 PE(TTM)"":""18.50"" ""近 2 年分位数"":""96.69"" ""最新 PB(MRQ)"":""3.96"" ""近 2 年分位数"":""57.56"" ""股息率(近 12 个 月）"":""2.21"" ""近 2年分位数"":""63.77""" _sys_auto_gen_doc_id-13749474918917757935-25,"""指数代码"":""000905.SH"" ""指数简称"":""中证 500"" ""最新 PE(TTM)"":""26.29"" ""近 2 年分位数"":""96.48"" ""最新 PB(MRQ)"":""3.25"" ""近 2 年分位数"":""73.29"" ""股息率(近 12 个 月）"":""1.85"" ""近 2年分位数"":""55.07""" _sys_auto_gen_doc_id-13749474918917757935-26,"""指数代码"":""399001.SZ"" ""指数简称"":""深证成指"" ""最新 PE(TTM)"":""25.88"" ""近 2 年分位数"":""85.30"" ""最新 PB(MRQ)"":""3.84"" ""近 2 年分位数"":""51.35"" ""股息率(近 12 个 月）"":""1.92"" ""近 2年分位数"":""82.51""" _sys_auto_gen_doc_id-13749474918917757935-27,"""指数代码"":""000852.SH"" ""指数简称"":""中证 1000"" ""最新 PE(TTM)"":""40.69"" ""近 2 年分位数"":""97.93"" ""最新 PB(MRQ)"":""3.87"" ""近 2 年分位数"":""49.90"" ""股息率(近 12 个 月）"":""1.43"" ""近 2年分位数"":""75.78""" _sys_auto_gen_doc_id-13749474918917757935-28,"""指数代码"":""899050.BJ"" ""指数简称"":""北证 50"" ""最新 PE(TTM)"":""54.82"" ""近 2 年分位数"":""96.89"" ""最新 PB(MRQ)"":""8.07"" ""近 2 年分位数"":""96.07"" ""股息率(近 12 个 月）"":""0.90"" ""近 2年分位数"":""3.52""" _sys_auto_gen_doc_id-13749474918917757935-29,"""指数代码"":""000688.SH"" ""指数简称"":""科创 50"" ""最新 PE(TTM)"":""86.19"" ""近 2 年分位数"":""98.14"" ""最新 PB(MRQ)"":""10.46"" ""近 2 年分位数"":""94.00"" ""股息率(近 12 个 月）"":""0.73"" ""近 2年分位数"":""41.20""" _sys_auto_gen_doc_id-13749474918917757935-30,"""指数代码"":""399006.SZ"" ""指数简称"":""创业板指"" ""最新 PE(TTM)"":""34.31"" ""近 2 年分位数"":""78.26"" ""最新 PB(MRQ)"":""5.65"" ""近 2 年分位数"":""56.11"" ""股息率(近 12 个 月）"":""1.21"" ""近 2年分位数"":""71.43"" 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 按行业来看，以各行业的市盈率中位数排序（剔除负数），传媒市盈率最高，为 2221 倍（行业仅 1 家公司），其次为社会服务（95 倍）、交通运输（84 倍）、 纺织服饰（81 倍）和通信（77 倍）。" _sys_auto_gen_doc_id-13749474918917757935-31,"[图6：北交所行业市盈率中位数 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理。注：传媒行业市盈率为 2221 倍（行业仅 1家公司）。]100 95 市盈率中位数 84 90 81 80 77 77 77 80 64 70 55 54 60 52 49 46 45 45 50 38 38 36 40 32 32 28 28 30 20 10 10 0 通信 电子 石油石化 汽车 交通运输 纺织服饰 建筑材料 食品饮料 轻工制造 建筑装饰 计算机 国防军工 有色金属 美容护理 医药生物 家用电器 环保 社会服务 机械设备 公用事业 农林牧渔 基础化工 电力设备" _sys_auto_gen_doc_id-13749474918917757935-32,"行情回顾 北证 50 指数表现 本月北证 50 指数经历了先升后降的震荡走势，月末小幅收涨 1.25%。从 A 股重点 指数本月回报表现来看，科创 50>创业板指>北证 50>沪深 300，横向对比其他 A 股主流指数来看，北证 50 指数本月表现处于中游水准。 [图7：北交所 50 指数本月走势 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理]北证50 沪深300 科创50 创业板指 15.00 10.00 5.00 0.00 (5.00) (10.00) (15.00) 11/25 11/13 11/14 11/15 11/18 11/19 11/22 11/28 11/20 11/21 11/26 10/31 11/29" _sys_auto_gen_doc_id-13749474918917757935-33,"[图8：A 股重要指数本月涨跌幅 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理]月度涨跌幅(%) % 5 3.91 4 2.75 3 1.63 2 1.42 1.34 1.25 1.18 0.66 1 0.19 0 -0.31 -1 -0.84 -1.03 -2 科创50 万得全A 中证1000 沪深300 上证50 中证500 创业板指 红利指数 上证指数 北证50 深证成指 上证能源" _sys_auto_gen_doc_id-13749474918917757935-34,"行业表现 从行业本月的回报表现来看，多数行业均录得上涨，但相较上月领涨行业涨幅明 显收窄且呈现轮动特征，本月领涨行业为食品饮料、纺织服饰、家用电器、公用 事业、交通运输、农林牧渔等，涨幅均在 30%以上，上月领涨的通信、传媒、电 子、建筑材料、环保等行业本月涨幅明显收窄，甚至部分行业小幅下跌；按流通 市值加权计算，本月领涨的行业为食品饮料、纺织服饰、公用事业、农林牧渔、 家用电器、机械设备等行业，涨幅在 30%以上。" _sys_auto_gen_doc_id-13749474918917757935-35,"[图9：北交所行业月度涨跌幅（中位数） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理]% 行业月度涨跌幅(中位数) 70 58.6 58.6 60 45.5 50 41.5 39.5 38.9 40 30 23.1 23.0 21.1 20.0 18.9 18.8 17.4 16.1 15.8 13.6 20 12.2 8.8 4.2 4.2 4.0 10 3.7 0 -10 (8.3) -20 传媒 电子 汽车 通信 食品饮料 家用电器 建筑装饰 计算机 环保 纺织服饰 公用事业 机械设备 医药生物 基础化工 国防军工 有色金属 建筑材料 美容护理 交通运输 农林牧渔 社会服务 电力设备 轻工制造" _sys_auto_gen_doc_id-13749474918917757935-36,"[图10：北交所行业月度涨跌幅（流通市值加权） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理]有色金属 家用电器 美容护理 建筑材料 基础化工 社会服务 医药生物 电力设备 建筑装饰 国防军工 交通运输 轻工制造 机械设备 农林牧渔 公用事业 食品饮料 纺织服饰 计算机 通信 汽车 传媒 环保 (2.3)(3.4)(5.2) -10 0 10 4.0 3.7 13.5 13.1 11.9 11.9 11.2 20 15.0 17.8 17.6 17.0 22.0 30 24.4 26.1 33.7 32.5 31.4 40 50 44.6 09 58.5 70 80 81.6 06 % 行业月度涨跌幅(流通市值加权)" _sys_auto_gen_doc_id-13749474918917757935-37,"个股龙虎榜 本月多数北交所上市股票录得上涨，本月涨幅排名前 10 的个股分别为：朱老六、 灵鸽科技、大地电气、三友科技、浙江大农、驰诚股份、纳科诺尔、志晟信息、 旺成科技、东方碳素。 [图11：北交所月度涨幅前 10 个股 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理]月度涨幅(%) % 154.84 154.69 160 143.30 137.12 140 126.10 117.58 120 104.68 95.19 100 84.89 84.61 80 60 40 20 0 朱老六 灵鸽科技|大地电气|三友科技|浙江大农|驰诚股份|纳科诺尔|志晟信息旺成科技东方碳素 1 2 3 4 5 6 7 8 10" _sys_auto_gen_doc_id-13749474918917757935-38,"本月跌幅排名前 10 的个股分别为：沪江材料、艾能聚、云里物里、东和新材、润 农节水、华密新材、并行科技、慧为智能、艾融软件、荣亿精密。 [图12：北交所月度跌幅前 10 个股 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理]月度跌幅(%) 0 -5 -10 -15 -16.84 -17.03 -20 -17.27 -18.14 -19.34 -21.77 -25 -25.71 -25.93 -30 -31.42 -35 -33.16 沪江材料 艾能聚 云里物里东和新材润农节水华密新材并行科技慧为智能艾融软件荣亿精密 6 8 1 2 3 4 5 10" _sys_auto_gen_doc_id-13749474918917757935-39,"本月成交金额排名前 10 的个股分别为：艾融软件、华岭股份、纳科诺尔、华信永 道、佳先股份、灵鸽科技、鼎智科技、艾能聚、富士达、曙光数创。 [图13：北交所月度成交额前 10 个股 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理]月度成交额(亿元) 250 194.73 200 146.95 143.51 150 105.12 97.09 85.00 84.61 100 77.84 77.46 76.55 50 0 艾融软件 艾能聚 富士达 曙光数创 华岭股份纳科诺尔华信永道佳先股份 灵鸽科技 鼎智科技 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10" _sys_auto_gen_doc_id-13749474918917757935-40,"本月月均换手率排名前 10 的个股分别为：灵鸽科技、西磁科技、柏星龙、武汉蓝 电、东方碳素、盖世食品、巨能股份、鸿智科技、方盛股份、国子软件。 [图14：北交所月均换手率前 10 个股 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理]6 8 7 9 5 4 3 2 10 1 柏星龙 【蓝电|东方碳素盖世食品|巨能股份|鸿智科技|方盛股份|国子软件武汉 西磁科技 灵鸽科技 0 5 10 15 20 25 30 27.92 28.95 29.40 29.91 29.97 35 31.83 32.80 40 36.36 39.60 45 50 47.06 % 月均换手率(%)" _sys_auto_gen_doc_id-13749474918917757935-41,"涨幅榜公司介绍 1 朱老六：公司主要业务为腐乳、料酒的生产和销售。公司自成立以来，秉承“产 品源于人品，诚信成就未来”的理念，竭诚为广大消费者提供安全健康、营养丰 富的调味品，形成了以生产腐乳为主、料酒为辅的调味品产业线。近年来，公司 获得多项荣誉，先后荣获“2009 年度自主创新先进企业”、“市级重点龙头企 业”、“省级重点龙头企业”、“吉林省农产品加工业百强企业”，其“朱老六 腐乳”荣获 2013 年长春名优特农产品称号。 1 仅供投资者参考，不构成投资建议。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 公司近年财务表现如下： 表3：朱老六财务表现 财务指标（万元、%） 营业总收入 营业总收入同比增长率(%) 归属母公司股东的净利润 归属母公司股东的净利润同比增长率(%) 研发费用总额 研发费用占营业收入比例(%) 资产负债率(%) 销售毛利率(%) 销售净利率(%) 净资产收益率-平均(%) 总资产净利率-平均(%)" _sys_auto_gen_doc_id-13749474918917757935-42,"资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 2020 年报 25,612.97 35.28 4,960.30 102.08 198.85 0.78 27.80 36.70 19.37 25.57 19.20 灵鸽科技：公司于 2012 年 6 月 5曰成立，公司专业从事动态秤重物料处理设备及 其配套系统、部件的研发，生产及销售，向客户提供工程咨询、物料测试、操作 培训、售后服务和技术支持等服务。目前公司主要产品是喂料机，喂料机是一种 将块状、颗粒状物料从贮料设备中均匀、定量、连续地供给到受料装置中的设备， 产品应用领域广泛，适用于化工、电缆、食品、医药、建材等行业，解决了物料 混合问题，提高了物料混合精度。目前公司主要服务于化工行业中的改性塑料行 业，可随着市场的快速发展，逐步拓展至其他行业。公司提供工程咨询、物料测 试、客户培训、售后服务和技术支持。产品广泛应用于化工、改性塑料、洗衣粉、 化纤、薄膜、电线电缆、食品、医药、建材等领域。目前国内有 PVB 膜行业、再 生资源(回料)、电线电缆等行业的用户在使用公司提供的产品。 公司近年财务表现如下： 表4：灵鸽科技财务表现" _sys_auto_gen_doc_id-13749474918917757935-43,"财务指标（万元、%） 营业总收入 营业总收入同比增长率(%) 归属母公司股东的净利润 归属母公司股东的净利润同比增长率(%) 研发费用总额 研发费用占营业收入比例(%) 资产负债率(%) 销售毛利率(%) 销售净利率(%) 净资产收益率-平均(%) 总资产净利率-平均(%) 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 2020 年报 14,702.12 105.12 2,445.62 260.84 614.39 4.18 48.50 39.59 16.48 28.08 13.84 2021 年报 28,166.22 9.97 5,757.02 16.06 391.14 1.39 16.72 35.71 20.44 18.20 14.46 2022 年报 30,445.16 8.09 6,403.86 11.24 425.89 1.40 16.29 32.29 21.03 14.33 11.97 2023 年报 2024 三季报 24,139.28 17,126.67 -20.71 -8.05 2,188.16 1,794.35 -65.83 -31.81 463.94 97.90 1.92 0.57 13.21 8.59" _sys_auto_gen_doc_id-13749474918917757935-44,"25.04 25.04 9.06 10.48 4.86 4.02 4.14 3.58 2021 年报 21,024.74 43.00 1,868.32 -23.61 897.24 4.27 47.49 27.53 8.84 13.21 6.85 2022 年报 32,467.90 54.43 4,419.35 136.54 1,018.25 3.14 49.36 27.64 13.61 19.98 10.27 2023 年报 2024 三季报 26,499.85 14,800.28 -18.38 -27.06 1,716.61 -686.98 -61.16 -150.04 1,107.12 721.20 4.18 4.87 41.81 40.78 28.92 25.68 6.48 -4.64 5.68 -1.98 3.11 -1.16" _sys_auto_gen_doc_id-13749474918917757935-45,"大地电气：公司主要提供商用汽车、乘用汽车、工程机械和新能源汽车等整车线 束配套解决方案，以及发动机的低压电线束等汽车零部件的研发、生产和销售。 产品主要应用在整车组装制造领域，发动机制造、工程机械、农业园林机械及新 能源车领域。其中汽车线束是汽车电路的网络主体，是为汽车各种电器具提供电 能和电信号的电子控制系统。公司属于汽车制造业，主要提供商用车、乘用车、 工程机械和新能源汽车等整车线束配套解决方案，以及发动机的低压电线束等汽 车零部件的研发、生产和销售，主要产品包括重卡全车线束、轻卡全车线束、乘 用车线束、SUV 和 PK 全车线束、工程机械线束、农林机械线束、发动机专用线束、 新能源线束、新能源充电枪、充电宝等产品。 公司近年财务表现如下： 表5：大地电气财务表现 财务指标（万元、%） 营业总收入 营业总收入同比增长率(%) 归属母公司股东的净利润 归属母公司股东的净利润同比增长率(%) 研发费用总额 研发费用占营业收入比例(%) 资产负债率(%) 销售毛利率(%) 销售净利率(%) 净资产收益率-平均(%) 总资产净利率-平均(%)" _sys_auto_gen_doc_id-13749474918917757935-46,"资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 2020 年报 76,584.39 29.47 6,331.33 167.48 4,441.33 5.80 64.17 26.42 8.16 25.14 9.19 三友科技：公司专注于有色金属电化学精炼专用新型电极材料及成套智能装备的 研发、生产和销售。公司产品主要分为阴极板和机组设备两大类，公司研发生产 的有色金属精炼设备在产品质量、性能等方面具有较强的竞争优势，赢得了客户 的信赖和好评。经过多年的经营，凭借公司自身优良的产品质量、性能和及时完 善的售后服务，“三友”品牌在有色金属电化学精炼专用新型电极材料及成套智 能装备领域已经具有较强的市场影响力和品牌美誉度。 公司近年财务表现如下： 表6：三友科技财务表现 财务指标（万元、%） 营业总收入 营业总收入同比增长率(%) 归属母公司股东的净利润 归属母公司股东的净利润同比增长率(%) 研发费用总额 研发费用占营业收入比例(%) 资产负债率(%) 销售毛利率(%) 销售净利率(%) 净资产收益率-平均(%) 总资产净利率-平均(%)" _sys_auto_gen_doc_id-13749474918917757935-47,"资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 2020 年报 26,639.53 -16.74 3,819.40 18.16 1,094.33 4.11 27.16 26.29 14.34 15.57 10.65 浙江大农：公司是一家专业研究、制造各类工业、商用、民用高压和超高压冷、 热水清洗机、高压泵以及手动、机动植保机械的股份制企业，是中国农业机械工 业协会植保和清洗机械分会的副理事长单位。公司已取得 7项国家发明专利，主 持或参与制定了 8项清洗、植保机械类国家(行业)标准，是我国清洗机与植保机 械行业的知名企业，尤其在高压清洗机领域具有较高的行业美誉度。 公司近年财务表现如下： 表7：浙江大农财务表现 财务指标（万元、%） 营业总收入 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 2021 年报 79,501.70 3.81 5,203.43 -17.81 4,712.24 5.93 46.49 22.32 6.55 13.70 6.22 2022 年报 49,058.63 -38.29 -2,395.91 -146.04 4,328.23 8.82 43.77" _sys_auto_gen_doc_id-13749474918917757935-48,"16.72 -4.88 -5.19 -2.84 2023 年报 2024 三季报 81,459.41 54,010.38 66.05 -0.39 521.92 -2,221.81 121.72 -352.88 5,574.95 4,104.15 6.84 7.60 62.35 60.77 18.98 15.78 0.64 -4.11 1.18 -5.11 0.53 -1.96" _sys_auto_gen_doc_id-13749474918917757935-49,"2021 年报 28,724.75 7.83 2,894.60 -24.21 1,636.32 5.70 35.78 22.43 10.07 9.06 6.17 2022 年报 34,566.53 20.34 4,761.76 64.50 1,890.63 5.47 41.62 19.95 13.80 14.38 8.79 2023 年报 2024 三季报 39,931.84 35,397.50 15.52 14.70 3,449.02 874.10 -27.57 -74.57 2,342.42 1,842.69 5.87 5.21 39.83 33.05 21.36 16.51 8.69 2.47 9.83 2.42 5.86 1.53 2020 年报 25,229.50 2021 年报 29,281.12 2022 年报 23,471.05 2023 年报 2024 三季报 24,970.94 18,990.78 营业总收入同比增长率(%) 归属母公司股东的净利润 归属母公司股东的净利润同比增长率(%) 研发费用总额 研发费用占营业收入比例(%) 资产负债率(%) 销售毛利率(%) 销售净利率(%)" _sys_auto_gen_doc_id-13749474918917757935-50,"净资产收益率-平均(%) 总资产净利率-平均(%) 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 9.25 3,258.97 -10.33 1,503.02 5.96 23.53 37.07 12.92 10.19 7.66 纳科诺尔：公司专业从事高精度辊压设备的研发、生产和销售，是目前国内电池 极片辊压设备制造行业规模最大、技术水平最高的生产企业。公司生产的辊压机 可轧制各种锂电池极片、超级电容器材料、高分子材料、金属粉末、精细碳粉等， 主要服务于新能源行业、IT 行业、有色金属行业等。目前公司产品主要应用于多 种电池的极片轧制。公司客户包括：日本松下能源、韩国三星 SDI、天津力神、 比亚迪、ATL 新能源、瑞士特米高、德国博世、比克国际等 400 多家。公司在加 热辊轧机生产方面居于国内领先水平，辊压误差±0.002mm 以内，温控精度达到 ±1℃，最高温度达到 260℃，处于国内领先世界先进水平。 公司近年财务表现如下： 表8：纳科诺尔财务表现 财务指标（万元、%） 营业总收入 营业总收入同比增长率(%) 归属母公司股东的净利润 归属母公司股东的净利润同比增长率(%) 研发费用总额 研发费用占营业收入比例(%)" _sys_auto_gen_doc_id-13749474918917757935-51,"资产负债率(%) 销售毛利率(%) 销售净利率(%) 净资产收益率-平均(%) 总资产净利率-平均(%) 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 2020 年报 9,759.88 -53.10 -2,828.81 -139.62 1,261.10 12.92 69.90 12.47 -28.98 -14.99 -5.39 东方碳素：公司是一家专业从事石墨材料研发、生产与销售的企业。公司已成功 完成新型敞开式焙烧炉的开发与应用、中粗结构新型石墨材料的研制与开发、新 型高炉及铝用预焙微孔炭块的研制与开发、中粗高纯石墨棒的研究与开发、中粗 石墨块的研究与开发、一种石墨制品抗氧化涂料及制备方法、焙烧系统中煤气发 生炉的技术改造和研究等多项科技攻关项目。 公司近年财务表现如下： 表9：东方碳素财务表现 财务指标（万元、%） 营业总收入 营业总收入同比增长率(%) 归属母公司股东的净利润 归属母公司股东的净利润同比增长率(%) 研发费用总额 研发费用占营业收入比例(%) 资产负债率(%) 2020 年报 20,866.00 14.41 3,140.61 28.78 902.31 4.32 25.67" _sys_auto_gen_doc_id-13749474918917757935-52,"请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 16.06 4,413.05 35.41 1,515.93 5.18 26.11 32.99 15.07 12.75 9.58 -19.84 4,201.82 -4.79 1,227.13 5.23 15.43 34.74 17.90 9.76 7.80 6.39 4,223.07 0.51 1,250.01 5.01 16.56 31.66 16.91 8.03 6.75 5.34 2,508.28 -25.25 887.53 4.67 18.06 28.97 13.21 4.64 3.84 2021 年报 38,930.16 298.88 2,944.63 204.09 1,724.51 4.43 79.73 17.51 7.56 16.36 3.90 2022 年报 75,623.62 94.25 11,326.21 284.64 2,176.01 2.88 82.07 25.13 14.98 44.61 8.37 2023 年报 2024 三季报 94,551.27 85,381.17 25.03 19.58 12,382.73 15,065.12 9.33 29.96 2,287.76 573.61" _sys_auto_gen_doc_id-13749474918917757935-53,"2.42 0.67 64.93 51.38 25.21 26.59 13.10 17.64 20.53 15.74 5.77 6.49 2021 年报 32,479.82 55.66 4,519.19 43.90 1,170.83 3.60 27.84 2022 年报 35,638.16 9.72 10,075.71 122.95 1,103.21 3.10 32.87 2023 年报 2024 三季报 37,755.95 23,790.66 5.94 -11.71 6,902.61 -3,565.14 -31.49 -161.70 1,480.63 994.31 3.92 4.18 28.94 44.33 销售毛利率(%) 销售净利率(%) 净资产收益率-平均(%) 总资产净利率-平均(%) 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 28.79 15.05 11.53 8.64 27.12 13.91 14.43 10.55 40.11 28.27 26.70 18.50 33.42 18.28 10.84 7.56 15.99 -14.99 -4.29 -2.69 基金表现 主题基金" _sys_auto_gen_doc_id-13749474918917757935-54,"截至 11 月 29 日，本月在北证 50 指数小幅收涨的背景下，11 只北交所主题基金 表现更为亮眼，以 A类份额计算，11 只基金平均上涨幅度为 9.87%，优于北证 50 （1.25%），其中华夏北交所创新中小企业精选两年定开表现最佳，上涨 19.43%， 该产品也是目前规模最大的北交所主题基金，达到 3.97 亿元。 表10：北交所主题基金回报表现 基金代码 基金名称 成立日期 当月（%）上月（%）近 3月（%）近 6月（%）近 1年（%） 成立至今 （%） 基金规模 (亿元) 合计规模 (亿元)" _sys_auto_gen_doc_id-13749474918917757935-55,014269.OF 嘉实北交所精选两年定开 A 2021-11-23 6.42 31.68 74.13 53.06 36.52 -11.70 1.91 2.25 014271.OF 大成北交所两年定开 A 2021-11-23 12.38 29.17 76.00 55.28 41.16 5.11 2.04 2.52 014273.OF 广发北交所精选两年定开 A 2021-11-23 8.11 23.05 73.32 50.07 34.45 28.31 2.55 3.14 014275.OF 易方达北交所精选两年定开 A 2021-11-23 9.60 46.19 98.03 77.60 55.54 39.45 2.54 3.22 014277.OF 万家北交所慧选两年定开 A 2021-11-23 9.67 20.91 73.69 47.77 43.14 25.65 3.09 3.49 014279.OF 汇添富北交所创新精选两年定开 A 2021-11-23 6.41 39.57 93.02 72.75 56.93 35.87 2.96 3.42 014283. _sys_auto_gen_doc_id-13749474918917757935-56,"OF 华夏北交所创新中小企业精选两年定开 2021-11-23 19.43 30.16 101.07 76.02 74.85 57.82 3.97 3.97 014294.OF 南方北交所精选两年定开 2021-11-23 10.68 29.70 83.06 61.43 47.04 36.07 3.01 3.01 016303.OF 中信建投北交所精选两年定开 A 2022-08-16 15.23 30.47 94.35 68.76 40.00 49.34 1.06 1.22 016307.OF 景顺长城北交所精选两年定开 A 2022-08-23 3.57 42.39 90.08 67.35 45.54 66.01 1.09 1.31 016325.OF 泰康北交所精选两年定开 A 2023-04-07 7.05 20.71 54.56 40.44 42.09 81.49 0.38 0.39 平均 9.87 31.27 82.85 60.96 47.02 37.58 2.24 2.54 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 指数基金" _sys_auto_gen_doc_id-13749474918917757935-57,"指数基金方面，本月 24 只北证 50 指数基金（合并 AC 类份额后共 12 只）表现相 似，月度平均涨幅为 1.20%，与北证 50 基准指数表现接近，其中博时北证 50 成 份指数 A表现最佳，上涨 2.26%。 从基金规模上看，截至三季度末，规模最大的为招商北证 50 指数基金，规模为 5.94 亿元，平均的合计规模则在 2.68 亿元，环比增加 0.85 亿元。 表11：北证 50 指数基金回报表现 基金代码 基金名称 成立日期 当月（%） 上月（%）近 3月（%）近 6月（%）近 1年（%） 成立至今 （%） 基金规模 (亿元) 合计规模 (亿元)" _sys_auto_gen_doc_id-13749474918917757935-58,017512.OF 广发北证 50 成份 A 2022-12-28 1.84 47.86 105.49 72.84 42.81 47.97 1.25 4.16 017513.OF 广发北证 50 成份 C 2022-12-28 1.82 47.82 105.34 72.59 42.39 47.15 2.91 4.16 017515.OF 易方达北证 50 成份 A 2022-12-27 1.24 42.45 95.26 62.57 32.07 29.65 1.06 3.37 017516.OF 易方达北证 50 成份 C 2022-12-27 1.22 42.41 95.10 62.33 31.69 28.92 2.31 3.37 017517.OF 招商北证 50 成份 A 2022-12-22 1.54 37.90 85.91 55.34 28.46 34.93 0.89 5.94 017518.OF 招商北证 50 成份 C 2022-12-22 1.52 37.86 85.75 55.10 28.07 34.15 5.04 5.94 017519. _sys_auto_gen_doc_id-13749474918917757935-59,OF 汇添富北证 50 成份 A 2022-12-27 1.35 40.38 88.41 56.66 26.59 26.35 0.60 1.59 017520.OF 汇添富北证 50 成份 C 2022-12-27 1.31 40.33 88.22 56.35 26.08 25.39 0.99 1.59 017521.OF 富国北证 50 成份 A 2022-12-15 0.17 38.45 84.05 53.15 24.80 22.43 0.51 2.62 017522.OF 富国北证 50 成份 C 2022-12-15 0.16 38.42 83.98 53.02 24.56 21.94 2.11 2.62 017523.OF 南方北证 50 成份 A 2022-12-23 2.07 38.40 86.69 54.74 25.35 22.43 0.66 1.47 017524.OF 南方北证 50 成份 C 2022-12-23 2.05 38.37 86.56 54.52 24.98 21.73 0.81 1.47 017525. _sys_auto_gen_doc_id-13749474918917757935-60,"OF 华夏北证 50 成份 A 2022-12-28 1.36 36.61 82.73 52.28 23.57 23.36 0.93 3.20 017526.OF 华夏北证 50 成份 C 2022-12-28 1.32 36.59 82.58 52.05 23.20 22.66 2.27 3.20 017527.OF 嘉实北证 50 成份 A 2022-12-21 0.62 37.90 84.88 53.78 24.60 26.96 0.79 3.59 017528.OF 嘉实北证 50 成份 C 2022-12-21 0.61 37.86 84.79 53.59 24.31 26.34 2.80 3.59 018112.OF 工银北证 50 成份指数 A 2023-04-27 1.72 38.22 85.62 54.91 25.85 42.63 0.62 2.32 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容" _sys_auto_gen_doc_id-13749474918917757935-61,018113.OF 工银北证 50 成份指数 C 2023-04-27 1.70 38.18 85.51 54.68 25.48 41.93 1.70 2.32 018114.OF 鹏扬北证 50 成份 A 2023-04-25 -1.07 34.69 75.76 47.19 20.74 27.95 0.22 0.82 018115.OF 鹏扬北证 50 成份 C 2023-04-25 -1.10 34.65 75.58 46.90 20.27 27.14 0.60 0.82 018120.OF 万家北证 50 成份指数 A 2023-05-05 1.45 38.09 84.68 53.56 23.99 36.81 0.57 2.59 018121.OF 万家北证 50 成份指数 C 2023-05-05 1.43 38.07 84.58 53.41 23.75 36.37 2.03 2.59 018128.OF 博时北证 50 成份指数 A 2023-05-23 2.26 51.48 108.69 74.79 42.95 47.42 0.25 0.49 018129. _sys_auto_gen_doc_id-13749474918917757935-62,"OF 博时北证 50 成份指数 C 2023-05-23 2.23 51.42 108.46 74.44 42.38 46.34 0.24 0.49 平均 1.20 40.18 88.94 57.53 28.29 32.04 1.34 2.68 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 新股概览 本月新股上市情况 本月新上市北交所股票 3只，分别为聚星科技（920111.BJ）、万源通（920060.BJ） 和胜业电气（920128.BJ）。 聚星科技的主营业务为电接触产品的研发、生产和销售，主要产品为电触头和电 接触元件，系报告期内主营业务收入的主要来源；此外，公司电接触产品还包括 电接触材料，该产品是生产电触头、电接触元件的核心原料，公司生产的电接触 材料主要用于生产电触头及电接触元件，少量用于对外出售。自成立以来，公司 围绕电接触产品不断进行技术开发及工艺改进，形成了规格系列齐全、应用场景 丰富的产品结构，产品主要用于生产继电器、开关、接触器和断路器等各类低压 电器，广泛应用于家用电器、工业控制、汽车、智能电表、充电桩、储能设备、 楼宇建筑、电动工具、配电系统等行业领域。" _sys_auto_gen_doc_id-13749474918917757935-63,万源通是一家专业从事印制电路板(Printed CircuitBoard，简称 PCB)研发、生 产和销售的高新技术企业。产品涵盖单面板、双面板、多层板和金属基板(铜基板 和铝基板等)等类型，广泛应用于消费电子、汽车电子、工业控制、家用电器、通 信设备、5G、新能源和医疗器械等领域。公司生产单面板以大批量为主，生产双 面板和多层板以“中小批量、多品种、品质可靠、短交期”为市场策略，在满足 客户大批量订单需求的同时，快速响应中小批量客户需求，实现柔性化生产。目 前，公司拥有江苏昆山和东台两大生产基地，具备单面板、双面板以及多层板生 产条件。 _sys_auto_gen_doc_id-13749474918917757935-64,胜业电气主要从事薄膜电容器、电能质量治理产品的研发、生产及销售。薄膜电 容器在电路中的用途广泛，如储能、滤波、支撑、阻尼吸收、隔直、耦合、去耦、 移相、旁路、定时、抑制电源电磁干扰、电机启动运行、功率因数补偿等，产品 广泛应用于家电、输电、配电、轨道交通、工业控制、照明和新能源(光伏，风能， 汽车)、军事等多个行业。电能质量治理主要解决谐波、电压闪变、三相不平衡、 过电压、欠电压等电能质量问题，解决方案广泛应用于矿产冶金、石油化工、精 密工业、轨道交通、新能源、数据中心、智慧电网等多个领域。 _sys_auto_gen_doc_id-13749474918917757935-65,"表12：本月北交所IPO 发行资料 序号 代码 名称 申购代码 招股日期 网上发行日期 上市日期 上市板 发行制度 发行价格 发行市盈率 1 920128.BJ N 胜业 920128 2024-11-15 2024-11-18 2024-11-29 北交所 注册制 9.12 16.51 2 920060.BJ 万源通 920060 2024-11-07 2024-11-08 2024-11-19 北交所 注册制 11.16 15.40 3 920111.BJ 聚星科技 920111 2024-10-26 2024-10-29 2024-11-11 北交所 注册制 6.25 13.23 资料来源：Wind，北京证券交易所，国信证券经济研究所整理 本月最新公告排队企业情况 本月，共 29 家企业更新发行上市项目审核动态，2家已发行，5家已问询(第二次)， 5 家已回复(第二次)，3 家报送证监会，1家待上会，1家已问询(第三次)，4 家 已问询，3家已回复，2家已审核通过，1家终止注册，2家已受理。 表13：本月最新公告北交所IPO 审核申报企业情况" _sys_auto_gen_doc_id-13749474918917757935-66,"序 号 代码 最新公告日 企业名称 审核状态 所属行业(CSRC 公布) 预计发行股 数(万股) 预计发行后 总股本(万 股) 拟募集资金 (万元) 企业注册地" _sys_auto_gen_doc_id-13749474918917757935-67,"1 920098.BJ 2024-11-27 陕西科隆新材料科技股 份有限公司 已发行 橡胶和塑料制品业 1,725.00 8,132.04 21,000.00 陕西省咸阳市 2 874280.BJ 2024-11-27 湖北楚大智能装备股份 有限公司 已问询(第二 次) 专用设备制造业 1,182.86 4,268.57 21,497.29 湖北省荆门市 3 873766.BJ 2024-11-26 江西盛富莱光学科技股 份有限公司 已回复(第二 次) 非金属矿物制品业 1,820.55 6,569.80 20,350.00 江西省宜春市 4 874195.BJ 2024-11-25 沈阳宏远电磁线股份有 限公司 已回复(第二 次) 电气机械和器材制造业 3,528.41 12,732.96 39,385.07 辽宁省沈阳市 5 873702.BJ 2024-11-25 河北世昌汽车部件股份 有限公司 已问询(第二 次) 汽车制造业 1,449.00 5,675.60 17,117.95 河北省廊坊市 6 874016." _sys_auto_gen_doc_id-13749474918917757935-68,"BJ 2024-11-22 中科星图测控技术股份 有限公司 报送证监会 软件和信息技术服务业 3,162.50 11,412.50 24,962.46 安徽省合肥市 7 831075.BJ 2024-11-22 武汉宏海科技股份有限 公司 待上会 电气机械和器材制造业 2,875.00 12,875.00 13,375.00 湖北省武汉市 8 873134.BJ 2024-11-21 创正电气股份有限公司 已问询(第二" _sys_auto_gen_doc_id-13749474918917757935-69,"次) 专用设备制造业 3,323.50 11,991.50 15,800.00 浙江省嘉兴市 9 873811.BJ 2024-11-20 浙江千禧龙纤特种纤维 股份有限公司 已问询(第三 次) 化学纤维制造业 3,274.05 11,815.05 45,068.33 浙江省金华市 10 873437.BJ 2024-11-19 北京天一恩华科技股份 有限公司 已回复(第二 次) 软件和信息技术服务业 4,586.20 17,550.91 59,995.85 北京市海淀区 11 920128.BJ 2024-11-19 胜业电气股份有限公司已发行 电气机械和器材制造业 2,070.00 8,119.00 17,700.70 广东省佛山市 12 874450.BJ 2024-11-19 浙江志高机械股份有限 公司 已问询 专用设备制造业 2,470.37 8,914.82 53,648.19 浙江省衢州市 13 873809.BJ 2024-11-18 温多利遮阳材料(德州) 股份有限公司 已回复(第二 次) 纺织业" _sys_auto_gen_doc_id-13749474918917757935-70,"2,070.00 7,070.00 13,200.00 山东省德州市 14 874085.BJ 2024-11-15 浙江锦华新材料股份有 限公司 已问询 化学原料和化学制品制造业 3,756.67 13,556.67 77,841.03 浙江省衢州市 15 874325.BJ 2024-11-15 江苏酉立智能装备股份 有限公司 已回复 金属制品业 1,180.55 4,260.25 35,830.29 江苏省常州市 16 873739.BJ 2024-11-15 哈尔滨岛田大鹏工业股 份有限公司 已回复(第二 次) 专用设备制造业 1,725.00 6,371.52 15,390.66 黑龙江省哈尔 滨市 17 873908.BJ 2024-11-15 方正阀门集团股份有限 公司 报送证监会 通用设备制造业 4,156.10 14,862.10 11,691.07 浙江省温州市 18 873444.BJ 2024-11-15 淮南万泰电子股份有限 公司 已审核通过 仪器仪表制造业 3,767.76 13,596.69 25,403.00 安徽省淮南市 19 A21595." _sys_auto_gen_doc_id-13749474918917757935-71,"BJ 2024-11-14 用友金融信息技术股份 有限公司 终止注册 软件和信息技术服务业 2,629.82 13,363.93 62,000.00 北京市海淀区 20 873715.BJ 2024-11-11 宁波能之光新材料科技 股份有限公司 已回复 橡胶和塑料制品业 2,479.96 8,949.43 16,008.45 浙江省宁波市 21 874308.BJ 2024-11-08 浙江科马摩擦材料股份 有限公司 已问询(第二 次) 汽车制造业 2,405.80 8,681.80 20,616.80 浙江省丽水市 22 873682.BJ 2024-11-08 江苏林泰新材科技股份 有限公司 报送证监会 汽车制造业 672.75 3,987.75 11,600.00 江苏省南通市 23 874047.BJ 2024-11-06 四川西南交大铁路发展 股份有限公司 已回复 铁路、船舶、航空航天和其他" _sys_auto_gen_doc_id-13749474918917757935-72,"运输设备制造业 2,195.35 7,920.35 16,832.55 四川省成都市 24 874096.BJ 2024-11-06 江苏省精创电气股份有 限公司 已问询(第二 次) 仪器仪表制造业 1,663.28 6,002.28 25,000.00 江苏省徐州市 25 873312.BJ 2024-11-04 山东佳能科技股份有限 公司 已受理 结构性金属制品制造 3,346.50 12,077.50 24,784.50 山东省淄博市 26 874070.BJ 2024-11-04 北京天广实生物技术股 份有限公司 已受理 生物药品制品制造 541.09 5,418,428.9" _sys_auto_gen_doc_id-13749474918917757935-73,"6 34,923.65 北京市大兴区 27 873884.BJ 2024-11-01 上海巴兰仕汽车检测设 备股份有限公司 已问询 专用设备制造业 2,415.00 8,715.00 29,992.87 上海市嘉定区 28 834549.BJ 2024-11-01 江苏天工科技股份有限 公司 已审核通过 有色金属冶炼和压延加工业 6,900.00 65,560.00 36,000.00 江苏省镇江市 29 872924.BJ 2024-11-01 雅图高新材料股份有限 公司 已问询 化学原料和化学制品制造业 2,776.14 11,197.19 43,100.00 广东省江门市 资料来源：Wind，北京证券交易所，国信证券经济研究所整理 政策更新 2024 年 11 月 15 日，北京证券交易所（北交所）迎来开市三周年。三年来，北交 所锚定打造创新型中小企业主阵地的定位，通过关键制度创新不断优化市场功能 和生态，成为多层次资本市场高质量发展中的重要一环。" _sys_auto_gen_doc_id-13749474918917757935-74,"截至 2024 年 11 月 15 日，北交所上市公司达到 257 家，总市值接近 6700 亿元。 其中，超过 80%为中小企业，近 90%为民营企业。合格投资者数量超过 760 万户， 公募基金、私募创投基金等参与度持续提高。与 2021 年开市之初相比，合格投资 者总数增长超过 300 万户，上市公司数量是开市时的 3倍多。 在市场体系方面，北交所纵向与新三板协同发展，通过绿色通道和公示审核机制 与区域性股权市场对接，并通过转板机制与沪深市场互联互通，匹配不同发展阶 段中小企业的需求。横向则建立了契合中小企业特点的发行上市、持续监管和交 易制度体系，为创新型中小企业提供直接融资支持。 北交所在支持专精特新企业方面取得了显著成效。上市公司中，高新技术企业占 比超过九成，战略性新兴产业和先进制造业占比近八成，国家级专精特新“小巨 人”企业占比超过一半。多家企业在关键技术领域打破国外垄断，实现国产化替 代，部分企业在半导体等领域荣获单项冠军，发挥了稳链补链强链的重要作用。" _sys_auto_gen_doc_id-13749474918917757935-75,"此外，北交所初步探索了资本市场普惠金融的发展路径，为更多类型的企业搭建 对接资本市场的桥梁。北交所上市公司中包括县域企业和民族地区企业，在服务 地方经济转型升级、解决就业等方面发挥了重要作用。北交所上市公司公开发行 市盈率中位数为 17 倍，累计发行融资超过 540 亿元，平均每家 2亿元，符合中小 企业发展特点和资金需求。 展望未来，北交所将继续加大支持力度，提高对新质生产力的适应性，完善上市 标准、优化审核机制、丰富产品工具。北交所将优化投资者结构，引导金融资本 “投早投小投长期投硬科技”，深入开展提升上市公司质量专项行动，丰富并购 重组和支付工具。同时，稳步推进政府债券交易功能落地，优化新股发行定价管 理机制，推动公开发行可转债、ETF 业务落地，并研究推出北交所专精特新指数。 北交所还将加强与工信、科技、司法等部门的协同，汇聚支持中小企业创新发展 的工作合力，增强市场内在稳定性。 以下为 11 月北交所相关政策与重要事件梳理： 表14：2024 年 11 月北交所相关支持政策与重要事件梳理" _sys_auto_gen_doc_id-13749474918917757935-76,"[表14：2024 年 11 月北交所相关支持政策与重要事件梳理 资料来源：新京报、证监会、北京证券交易所、国信证券经济研究所整理] ""日期"":""2024/11/6"" ""政策文件与重要 事件 北交所相关政策/事件内容 领域"":""北交所起草《北 京证券交易所上 市公司可持续发 展报告编制指 南》并公开征求 意见 为落实《国务院关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意 见》，北交所起草了《北京证券交易所上市公司可持续发展报告编制指南》， 自 2024 年 11 月 6 日起向社会公开征求意见。《指南》下设《第一号总体 要求与披露框架》和《第二号 应对气候变化》两个具体指南。 监管端"" """":"""" ""意义与目的"":""提高上市公 司质量，推动 可持续发展""" _sys_auto_gen_doc_id-13749474918917757935-77,"""日期"":""2024/11/15"" ""政策文件与重要 事件 北交所相关政策/事件内容 领域"":""北交所迎来开市 三周年 截至月末，北交所上市公司已从 81 家增长至 259 家，总市值超 6800 亿元， 超 760 万户合格投资者，三年间增长超 300 万户，包括券商、公募基金、 社保、保险等各类机构投资者持续关注和多维度参与北交所市场。 投资端+融 资端"" """":"""" ""意义与目的"":""行稳致远，中 短期看震荡 长期看好配 置价值"" ""日期"":"""" ""政策文件与重要 事件 北交所相关政策/事件内容 领域"":"""" """":"""" ""意义与目的"":"""" 资料来源：新京报、证监会、北京证券交易所、国信证券经济研究所整理 重要公司公告 本月北证 50 指数成分股企业的重要公告覆盖股权激励、权益变动、对外投资、人 事变动、重大合同、收购兼并、资金投向等主题。 表15：北证 50 成分股重要公告" _sys_auto_gen_doc_id-13749474918917757935-78,"[表15：北证 50 成分股重要公告 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理] ""公告日期"":""2024-11-28"" ""证券代码"":""835185.BJ"" ""证券名称"":""贝特瑞"" """":"""" ""公告标题"":""贝特瑞:关于第二期股权激励计划部分股票期权注销完成的公告"" ""主题"":""股权激励,权益变动""" _sys_auto_gen_doc_id-13749474918917757935-79,"""公告日期"":""2024-11-27"" ""证券代码"":""836239.BJ"" ""证券名称"":""长虹能源"" """":"""" ""公告标题"":""长虹能源:高级管理人员辞职公告"" ""主题"":""人事变动"" ""公告日期"":""2024-11-27"" ""证券代码"":""836239.BJ"" ""证券名称"":""长虹能源"" """":"""" ""公告标题"":""长虹能源:高级管理人员任命公告"" ""主题"":""人事变动""" _sys_auto_gen_doc_id-13749474918917757935-80,"""公告日期"":""2024-11-27"" ""证券代码"":""834682.BJ"" ""证券名称"":""球冠电缆"" """":"""" ""公告标题"":""球冠电缆:高级管理人员辞职公告 康乐卫士:董事,监事和高级管理人员持股及变动管理制度(2024 年第一"" ""主题"":""人事变动""" _sys_auto_gen_doc_id-13749474918917757935-81,"""公告日期"":""2024-11-27"" ""证券代码"":""833575.BJ"" ""证券名称"":""康乐卫士"" """":"""" ""公告标题"":""次修订)"" ""主题"":""人事变动,个股其他公告"" ""公告日期"":""2024-11-27"" ""证券代码"":""833575.BJ"" ""证券名称"":""康乐卫士"" """":"""" ""公告标题"":""康乐卫士:董事长,副董事长,监事会主席及高级管理人员换届公告 中纺标:关于部分募投项目结项并将节余募集资金永久补充流动资金的"" ""主题"":""人事变动""" _sys_auto_gen_doc_id-13749474918917757935-82,"""公告日期"":""2024-11-23"" ""证券代码"":""873122.BJ"" ""证券名称"":""中纺标"" """":"""" ""公告标题"":""公告 邦德股份:关于全资子公司签订建设工程施工合同暨对外投资进展的公"" ""主题"":""资金投向 资金投向,重大合同,个股其他""" _sys_auto_gen_doc_id-13749474918917757935-83,"""公告日期"":""2024-11-22"" ""证券代码"":""838171.BJ"" ""证券名称"":""邦德股份"" """":"""" ""公告标题"":""告"" ""主题"":""公告"" ""公告日期"":""2024-11-21"" ""证券代码"":""835179.BJ"" ""证券名称"":""凯德石英"" """":"""" ""公告标题"":""凯德石英:董事长,监事会主席,高级管理人员换届公告"" ""主题"":""人事变动""" _sys_auto_gen_doc_id-13749474918917757935-84,"""公告日期"":""2024-11-21"" ""证券代码"":""837344.BJ"" ""证券名称"":""三元基因"" """":"""" ""公告标题"":""三元基因:董事长,副董事长,监事会主席,高级管理人员换届公告 三元基因:监事会关于注销 2022 年股权激励计划部分股票期权的核查意"" ""主题"":""人事变动""" _sys_auto_gen_doc_id-13749474918917757935-85,"""公告日期"":""2024-11-21"" ""证券代码"":""837344.BJ"" ""证券名称"":""三元基因"" """":"""" ""公告标题"":""见"" ""主题"":""股权激励,权益变动"" ""公告日期"":""2024-11-21"" ""证券代码"":""837344.BJ"" ""证券名称"":""三元基因"" """":"""" ""公告标题"":""三元基因:关于注销 2022 年股权激励计划部分股票期权的公告"" ""主题"":""股权激励,权益变动""" _sys_auto_gen_doc_id-13749474918917757935-86,"""公告日期"":"""" ""证券代码"":"""" ""证券名称"":"""" """":"""" ""公告标题"":""骏创科技:2022 年股权激励计划首次授予部分第二个行权期股票期权行"" ""主题"":"""" ""公告日期"":""2024-11-20"" ""证券代码"":""833533.BJ"" ""证券名称"":""骏创科技"" """":"""" ""公告标题"":""权结果公告"" ""主题"":""股本变动,股权激励,权益变动""" _sys_auto_gen_doc_id-13749474918917757935-87,"""公告日期"":""2024-11-19"" ""证券代码"":""873593.BJ"" ""证券名称"":""鼎智科技"" """":"""" ""公告标题"":""鼎智科技:购买资产的公告"" ""主题"":""收购兼并"" ""公告日期"":""2024-11-19"" ""证券代码"":""832225.BJ"" ""证券名称"":""利通科技"" """":"""" ""公告标题"":""利通科技:对外投资的公告"" ""主题"":""资金投向""" _sys_auto_gen_doc_id-13749474918917757935-88,"""公告日期"":""2024-11-19"" ""证券代码"":""833819.BJ"" ""证券名称"":""颖泰生物"" """":"""" ""公告标题"":""颖泰生物:董事长,高级管理人员任免公告"" ""主题"":""人事变动"" ""公告日期"":""2024-11-16"" ""证券代码"":""833533.BJ"" ""证券名称"":""骏创科技"" """":"""" ""公告标题"":""骏创科技:2022 年股权激励计划部分股票期权注销完成公告"" ""主题"":""股权激励,权益变动 个股其他公告,股权激励,权益""" _sys_auto_gen_doc_id-13749474918917757935-89,"""公告日期"":""2024-11-16"" ""证券代码"":""831961.BJ"" ""证券名称"":""创远信科"" """":"""" ""公告标题"":""创远信科:关于 2023 年股权激励计划预留权益失效的公告"" ""主题"":""变动""" _sys_auto_gen_doc_id-13749474918917757935-90,"""公告日期"":""2024-11-16"" ""证券代码"":""836720.BJ"" ""证券名称"":""吉冈精密"" """":"""" ""公告标题"":""吉冈精密:股权激励计划限制性股票解除限售公告"" ""主题"":""股本变动,股权激励,权益变动""" _sys_auto_gen_doc_id-13749474918917757935-91,"""公告日期"":""2024-11-14"" ""证券代码"":""833533.BJ"" ""证券名称"":""骏创科技"" """":"""" ""公告标题"":""骏创科技:高级管理人员辞职公告 星辰科技:关于部分募投项目结项并将节余募集资金永久补充流动资金"" ""主题"":""人事变动""" _sys_auto_gen_doc_id-13749474918917757935-92,"""公告日期"":""2024-11-13"" ""证券代码"":""832885.BJ"" ""证券名称"":""星辰科技"" """":"""" ""公告标题"":""的公告"" ""主题"":""资金投向"" ""公告日期"":""2024-11-13"" ""证券代码"":""832225.BJ"" ""证券名称"":""利通科技"" """":"""" ""公告标题"":""利通科技:购买资产的公告"" ""主题"":""收购兼并""" _sys_auto_gen_doc_id-13749474918917757935-93,"""公告日期"":""2024-11-09"" ""证券代码"":""833575.BJ"" ""证券名称"":""康乐卫士"" """":"""" ""公告标题"":""康乐卫士:股权激励计划限制性股票第二期解除限售条件成就公告"" ""主题"":""股本变动,股权激励,权益变动""" _sys_auto_gen_doc_id-13749474918917757935-94,"""公告日期"":""2024-11-08"" ""证券代码"":""836720.BJ"" ""证券名称"":""吉冈精密"" """":"""" ""公告标题"":""吉冈精密:2022 年股权激励计划部分股票期权注销完成公告"" ""主题"":""股权激励,权益变动""" _sys_auto_gen_doc_id-13749474918917757935-95,"""公告日期"":""2024-11-07"" ""证券代码"":""833171.BJ"" ""证券名称"":""国航远洋"" """":"""" ""公告标题"":""国航远洋:对外投资(新设航运科技公司)的公告"" ""主题"":""资金投向"" ""公告日期"":""2024-11-05"" ""证券代码"":""832566.BJ"" ""证券名称"":""梓橦宫"" """":"""" ""公告标题"":""梓橦宫:高级管理人员辞职公告"" ""主题"":""人事变动"" 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 风险提示 由于换手率不稳定导致的股价波动的风险，经济增长不及预期的风险，贸易冲突、 美国科技禁令的风险,流动性风险。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论， 力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告 所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 国信证券投资评级" _sys_auto_gen_doc_id-13749474918917757935-96,"[国信证券投资评级 重要声明] ""投资评级标准"":""报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评 级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报 告发布日后 6到 12个月内的相对市场表现，也即报 告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数） 相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基 准。A股市场以沪深 300指数（000300.SH）作为基 准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准； 香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场 以标普 500 指数(SPX.GI)或纳斯达克指数 （IXIC.GI）为基准。"" ""类别"":""股票 投资评级"" ""级别"":""优于大市"" ""说明"":""股价表现优于市场代表性指数 10%以上"" 中性 股价表现介于市场代表性指数±10%之间 弱于大市 股价表现弱于市场代表性指数 10%以上 无评级 股价与市场代表性指数相比无明确观点 行业 投资评级 优于大市 行业指数表现优于市场代表性指数 10%以上 中性 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间 弱于大市 行业指数表现弱于市场代表性指数 10%以上 重要声明" _sys_auto_gen_doc_id-13749474918917757935-97,"本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归 国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人 收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本 为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的 信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并 发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态； 我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司 或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取 提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务 部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。" _sys_auto_gen_doc_id-13749474918917757935-98,"本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和 意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺 均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险， 我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机 构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间 接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的 讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等 公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询 服务；中国证监会认定的其他形式。" _sys_auto_gen_doc_id-13749474918917757935-99,"发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券 相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制 作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳 深圳市福田区福华一路 125 号国信金融大厦 36 层 邮编：518046 总机：0755-82130833 上海 上海浦东民生路 1199 弄证大五道口广场 1 号楼 12 层 邮编：200135 北京 北京西城区金融大街兴盛街 6 号国信证券 9 层 邮编：100032" _sys_auto_gen_doc_id-1427076792611303876-0,"[Table_Stock] [Table_Rating] 增持（首次） [Table_Industry] 行业: 汽车 日期: shzqdatemark 2024年11月27日 [Table_Author] 分析师: 仇百良 E-mail: qiubailiang@shzq.com SAC编号: S0870523100003 分析师: 李煦阳 E-mail: lixuyang@shzq.com SAC编号: S0870523100001 分析师: 刘昊楠 E-mail: liuhaonan@shzq.com SAC编号: S0870524090002 [Table_BaseInfo] 基本数据 [最新收盘价（元） 13.10 12mth A股价格区间（元） 11.72-18.49 总股本（百万股） 8,726.56 无限售 A股/总股本 56.94% 流通市值（亿元） 905.50 [Table_QuotePic] 最近一年股票与沪深 300比较]潍柴动力 沪深300 23% 18% 12% 7% 1% 07 04/24 09/2 /24 -4% -9% -15% -20%" _sys_auto_gen_doc_id-1427076792611303876-1,"[Table_ReportInfo] 相关报告： 《补贴幅度超预期有望刺激重卡置换需求， 关注天然气重卡、新能源重卡等结构性机 遇》 ——2024年 8月 3日 重卡动力国内领跑，多业务协同打开业 务增长新空间 [Table_Summary] ◼ 投资摘要 深耕发动机领域二十余年，以内燃机为中心，多元化布局全面发展。 公司主营业务涵盖动力系统、商用车、农业装备、智慧物流等板块， 拥有潍柴动力发动机、陕汽重卡、潍柴雷沃智慧农业、法士特变速 器、汉德车桥等国内外知名品牌。潍柴净利与重卡行业销量有较高的 关联度，随着海外并购多元发展成果逐步显现，2023 年开始净利增速 显著强于行业销量和营收增速。2023 年营收和净利重回正轨，24H1 营收保持稳定，净利持续高增长。24Q1-Q3公司营收 1619.54亿元， 同比+0.98%；归母净利润 84.01亿元，同比+29.23%。" _sys_auto_gen_doc_id-1427076792611303876-2,"黄金动力链的炼成：潍柴发动机+法士特变速器+汉德车桥。发动机是 重卡最核心的零部件，价值量占整车 30-40%。重卡发动机市场集中度 高，潍柴凭借天然气发动机优势获得重汽和一汽解放的天然气重卡配 套，黄金动力链吸引着陕重汽、徐工、大运等厂商基本使用潍柴进行 配套。公司动力链产品销量稳步提升，重卡发动机市占率超 40%、天 然气重卡发动机市占率超 60%。2024H1，公司销售各类发动机 40万 台，同比增长 9.8%；变速器 47.7万台，同比增长 12.1%；车桥 42.8 万根，同比增长 18.7%。 大缸径发动机高附加值市场前景广阔，是再造公司发动机板块的新赛 道。全球市场容量每年可达 200亿美元，附加值极高，随着 AI时代的 到来，用于数据存储的大数据中心建设将会给大缸径发动机带来极大 的市场空间，谭总指出这是一条再造潍柴发动机板块的新赛道。2023 年，公司 M 系列大缸径高功率密度发动机销售 8100 余台，同比增长" _sys_auto_gen_doc_id-1427076792611303876-3,"38%，突破全球大数据工程中心、矿卡等高端市场。2024 年前三季度 M系列大缸径高速发动机销量近 6000台，产品结构持续优化，以数据 中心为代表的高端化产品占比提升明显。 公司多元化业务发展，凯傲叉车和供应链业务盈利能力显著增强，潍 柴雷沃 24H1智慧农业业务营收实现高增。24H1凯傲实现净利润 1.82 亿欧元，同比增长 24.1%；调整后息税前利润率 7.8%，凯傲积极推动 盈利能力增长，规划 2027 年实现调整后息税前利润率>10%。潍柴雷 沃销售收入同比增长 28%，创历史新高；农机产品整体销量同比增长 17%，规模稳居行业第一。 ◼ 投资建议" _sys_auto_gen_doc_id-1427076792611303876-4,"公司凭借潍柴发动机+法士特变速器+汉德车桥黄金动力链在重卡领域 极具竞争力，布局高附加值、市场前景广阔的大缸径发动机有望再造 公司发动机板块，随着海外并购多元发展成果逐步显现，2023 年开始 业绩增速显著强于行业销量和营收增速。预计公司 2024-2026 年分别 实 现 归 母 净 利 润 107.46/122.51/137.49 亿 元 ， 同 比 分 别 +19.21%/+14.01%/+12.22%。2024年 11月 26日收盘价对应的 PE分 别为 10.64X/9.33X/8.31X。首次覆盖，给予“增持”评级。 ◼ 风险提示 宏观经济和政治局势存在不确定性风险，货运市场不景气、重卡行业 销量不及预期风险，油气价差缩小、天然气重卡销量和渗透率不及预 期风险。 [Table_RiskWarning] ◼ 数据预测与估值" _sys_auto_gen_doc_id-1427076792611303876-5,"[[Table_RiskWarning] ◼ 数据预测与估值 资料来源：Wind，上海证券研究所（2024年 11月 26日收盘价）] 营业收入 213958 216724 237789 259006 年增长率 22.2% 1.3% 9.7% 8.9% 归母净利润 9014 10746 12251 13749 年增长率 83.8% 19.2% 14.0% 12.2% 每股收益（元） 1.03 1.23 1.40 1.58 市盈率（X） 12.68 10.64 9.33 8.31 市净率（X） 1.44 1.30 1.14 1.00 资料来源：Wind，上海证券研究所（2024年 11月 26日收盘价） 请务必阅读尾页重要声明 目 录 1重卡发动机龙头，多元化产品布局.............................................5 1.1深耕发动机领域二十余年，产业链布局不断扩张.............5 1.2营收及净利润重回正轨，毛利迅速回升 ...........................7" _sys_auto_gen_doc_id-1427076792611303876-6,"1.3国资控股保障经营，股权激励目标彰显公司信心.............9 2自然置换需求和出口渗透等因素驱动中长期重卡销量提升，整车 及动力系统有望受益....................................................................11 2.1重卡行业周期性显著，宏观因素对行业影响大 ..............11 2.2发动机等核心零部件有望受益重卡行业稳定增长...........14 3公司聚焦重卡发动机，多元业务助力发展................................17 3.1 黄金动力链的炼成：潍柴发动机+法士特变速器+汉德车桥 .............................................................................................17 3.2大缸径发动机：高价值量产品市场前景广阔 ..................20" _sys_auto_gen_doc_id-1427076792611303876-7,"3.3陕重汽盈利恢复，市占率提升 ........................................21 3.4凯傲盈利能力持续恢复，叉车业务全球排名第二...........22 4盈利预测与投资建议.................................................................25 4.1盈利预测.........................................................................25 4.2投资建议.........................................................................26 5风险提示： ...............................................................................26 图 图 1：公司主要发展历程........................................................5" _sys_auto_gen_doc_id-1427076792611303876-8,"图 2：2020-2024前三季度公司营收情况 ..............................7 图 3：2020-2024前三季度公司归母净利润情况 ...................7 图 4：2020-2024H1公司营收拆分（单位：亿元）...............7 图 5：2020-2024H1公司营收占比 ........................................7 图 6：2020-2024H1公司毛利及毛利率情况..........................8 图 7：2020-2024H1公司分业务毛利率情况..........................8 图 8：2019-24H1公司分地区毛利率情况..............................8 图 9：2019-24H1公司分地区营收情况（亿元）...................8 图 10：重卡销量增速、潍柴营收和归母净利润增速对比 ......9" _sys_auto_gen_doc_id-1427076792611303876-9,"图 11：公司股权结构（截至 24H1） .....................................9 图 12：重卡销量驱动因素拆解 ............................................11 图 13：重卡保有量及公路货物周转量情况（单位：万辆、亿 吨公里）........................................................................12 图 14：半挂车内销、重卡保有量、公路货运周转量同比增速 对比...............................................................................12 图 15：底盘与基建、房地产开发投资的累计同比增速关联度 较高...............................................................................12 图 16：自然更新需求测算（单位：万辆） ..........................13" _sys_auto_gen_doc_id-1427076792611303876-10,"图 17：重卡出口量（单位：万辆） .....................................14 图 18：重卡整体、内销、出口增速对比..............................14 图 19：潍柴WP13发动机 ...................................................15 图 20：重卡发动机月度配套率 ............................................15 图 21：潍柴蓝擎 13L/15L/17L产品展示 .............................17 图 22：法士特智行 AMT ......................................................19 图 23：2019-24H1变速箱销量情况.....................................19 图 24：2019-24H1法士特营收情况.....................................19" _sys_auto_gen_doc_id-1427076792611303876-11,"图 25：2019-24H1法士特净利情况.....................................19 图 26：潍柴动力大缸径发动机产品示意图 ..........................21 图 27：陕重汽 2019-24H1营收情况....................................21 图 28：陕重汽 2019-24H1净利润情况 ................................21 图 29：凯傲品牌及产品示意图 ............................................22 图 30：凯傲的全面解决方案覆盖供应链和物料搬运............22 图 31：凯傲 2019-24H1营收情况 .......................................23 图 32：凯傲 2019-24H1净利润情况....................................23" _sys_auto_gen_doc_id-1427076792611303876-12,"图 33：凯傲 2027战略.........................................................24 表 表 1：公司主营业务及产品 ....................................................6 表 2：公司全球重点业务布局.................................................6 表 3：公司股权激励业绩考核目标 .......................................10 表 4：老旧营运货车报废更新补贴标准 ................................14 表 5：重卡发动机主要厂家及产品概况 ................................16 表 6：发动机经营分部营收及业绩情况（单位：亿元） ......18 表 7：2023年全球叉车供应商前 5强..................................23" _sys_auto_gen_doc_id-1427076792611303876-13,"表 8：凯傲集团 2024财年预测 ............................................24 表 9：公司分业务增速与毛利预测（单位：亿元人民币）...25 表 10：可比公司估值 ...........................................................26 1 重卡发动机龙头，多元化产品布局 1.1 深耕发动机领域二十余年，产业链布局不断扩张" _sys_auto_gen_doc_id-1427076792611303876-14,"[以内燃机为中心，多元化布局，全面发展。潍柴动力成立于 2002 年，并分别于 2004 年、2007 年实现港、深两地上市。公司 主营业务涵盖动力系统、商用车、农业装备、智慧物流等业务板 块，拥有潍柴动力发动机、陕汽重卡、潍柴雷沃智慧农业、法士 特变速器、汉德车桥等国内外知名品牌。2023 年实现营业收入 2139.58亿元，归母净利润 90.14亿元，位列中国跨国公司 100大 第 22位，跨国指数 48.57%。 资料来源：潍柴集团官网，选车网，上海证券研究所]1946年原潍柴厂成立,是中国最早生产柴油机的厂家之一 1984年被认定为斯太尔WD615系列柴油机的定点厂之一 潍柴厂起家 1989年重型汽车用WD615系列柴油机产线竣工并投产 (1946-1997) 1998年谭旭光出任厂长 2002年基本完成三三制改制,潍柴动力成立 改制焕新生 2004年潍柴动力港股上市 (1998-2004) 2005年推出蓝擎WP12,是首款拥有完全自主知识产权的12升大功率欧III发动机 2005年并购湘火炬 2009年-2012年重组法拉帝、并购凯傲和林德液压 并购拓展业务 ·2016年收购德马泰克,2017年控股PSI (2005-至今)" _sys_auto_gen_doc_id-1427076792611303876-15,"图 1：公司主要发展历程 公司主要产品包括全系列发动机、变速箱、车桥、液压产品、 重型汽车、叉车、供应链解决方案、农业装备等，其中，发动机 产品远销全球150多个国家和地区，广泛应用和服务于全球卡车、 客车、工程机械、农业装备、船舶、电力等市场。 请务必阅读尾页重要声明 [请务必阅读尾页重要声明 表 1：公司主营业务及产品] ""主营业务"":""动力系统业务"" ""产品"":""发动机"" ""图示"":"""" ""公司"":""潍柴动力"" 变速箱 法士特 车桥 汉德车桥 ""主营业务"":""商用车业务"" ""产品"":""重卡"" ""图示"":"""" ""公司"":""陕西重汽"" ""主营业务"":""智慧物流业务"" ""产品"":""叉车 供应链解决方案"" ""图示"":"""" ""公司"":""凯傲集团"" ""主营业务"":""农业装备业务"" ""产品"":""拖拉机 收获机械"" ""图示"":"""" ""公司"":""潍柴雷沃"" 表 1：公司主营业务及产品 资料来源：公司官网，公司年报，上海证券研究所" _sys_auto_gen_doc_id-1427076792611303876-16,"[资料来源：公司官网，公司年报，上海证券研究所 表 2：公司全球重点业务布局] ""公司"":""陕西重汽"" ""国别"":""中国"" ""投资年份"":""2005年"" ""比例"":""51.00%"" ""主营业务"":""产品覆盖重型卡车、重型车桥及汽车后市场等领域""" _sys_auto_gen_doc_id-1427076792611303876-17,"""公司"":""法士特"" ""国别"":""中国"" ""投资年份"":""2005年"" ""比例"":""51.00%"" ""主营业务"":""全球最大的商用车变速器生产基地和世界高品质汽车传动系 统供应商。现已形成年产销汽车变速器 120万台、齿轮 5000 万只和汽车铸锻件20万吨的综合生产能力，商用汽车变速器 市场保有量超过 1100万台，国内市场占有率超过 70%。""" _sys_auto_gen_doc_id-1427076792611303876-18,"""公司"":""汉德车桥"" ""国别"":""中国"" ""投资年份"":""2005年"" ""比例"":""97.06%"" ""主营业务"":""具备年产各类桥总成 150万根的生产能力，年产值超 130亿 元。"" ""公司"":""潍柴雷沃"" ""国别"":""中国"" ""投资年份"":""2021年"" ""比例"":""61.10%"" ""主营业务"":""旗下收获机械、拖拉机等业务连续多年保持行业领先，是国 内少数可以为现代农业提供全程机械化整体解决方案的品牌 之一。""" _sys_auto_gen_doc_id-1427076792611303876-19,"""公司"":""潍柴火炬"" ""国别"":""中国"" ""投资年份"":""2005年"" ""比例"":""70.12%"" ""主营业务"":""主导产品火花塞为国内外众多汽车、摩托车、汽油机和燃气 发动机厂家配套，系国内主机、售后及出口市场的火花塞主 流供应商。""" _sys_auto_gen_doc_id-1427076792611303876-20,"""公司"":""凯傲集团"" ""国别"":""德国"" ""投资年份"":""2012年"" ""比例"":""46.52%"" ""主营业务"":""凯傲集团是工业车辆和供应链解决方案领域全球领先的供应 商。其专业实力覆盖包括叉车、仓储技术设备在内的工业车 辆，以及有助提高供应链运转效率的集成自动化技术设备、 软件解决方案及所有相关服务。""" _sys_auto_gen_doc_id-1427076792611303876-21,"""公司"":""德马泰克"" ""国别"":""美国"" ""投资年份"":""2016年"" ""比例"":""46.52%"" ""主营业务"":""为仓库、配送中心和生产设施设计、打造、实施自动化系统 解决方案。"" ""公司"":""林德液压"" ""国别"":""德国"" ""投资年份"":""2012年"" ""比例"":""100.00%"" ""主营业务"":""作为少数掌握高端液压技术的企业，将其液压技术引入中 国，于 2014年成立潍柴液压，2019年 7月年产能 10 万套 潍柴林德液压产业园投产。"" 表 2：公司全球重点业务布局 资料来源：公司官网，Wind，经济导报，上海证券研究所 请务必阅读尾页重要声明 1.2 营收及净利润重回正轨，毛利迅速回升 2023年营收和归母净利润重回正轨，24H1营收保持稳定，归 母净利润持续高增长。2023 年公司营收 2139.58 亿元，同比 +22.15%；归母净利润90.14亿元，同比+83.77%。24Q1-Q3公司 营收 1619.54 亿元，同比+0.98%；归母净利润 84.01 亿元，同比 +29.23%。" _sys_auto_gen_doc_id-1427076792611303876-22,"[图 2：2020-2024前三季度公司营收情况 资料来源：Wind，上海证券研究所]YOY 营业收入(亿元) 2500 25% 20% 2000 15% 10% 5% 1500 0% 1000 -5% -10% 500 -15% -20% 0 -25% 2020 2021 2022 2023 24Q1-Q3" _sys_auto_gen_doc_id-1427076792611303876-23,"[图 4：2020-2024H1公司营收拆分（单位：亿元） 资料来源：Wind，上海证券研究所]智能物流 其他业务 整车及关键零部件 2,000 1,500 1,000 500 2020 2021 2022 2023 2024H1" _sys_auto_gen_doc_id-1427076792611303876-24,"[图 3：2020-2024前三季度公司归母净利润情况 资料来源：Wind，上海证券研究所]YOY 归母净利润(亿元) 100 100% 90 80% 80 60% 70 40% 60 50 20% 40 0% 30 -20% 20 -40% 10 0 -60% 2020 2021 2022 2023 24Q1-Q3" _sys_auto_gen_doc_id-1427076792611303876-25,"[图 5：2020-2024H1公司营收占比 资料来源：Wind，上海证券研究所]智能物流 其他业务 整车及关键零部件 100% 8% 10% 15% 90% 20% 19% 80% 33% 70% 39% 41% 39% 60% 45% 50% 40% 30% 59% 51% 44% 20% 42% 35% 10% 0% 2020 2021 2022 2023 2024H1" _sys_auto_gen_doc_id-1427076792611303876-26,"逐年分析近年营收及净利润表现： 2022 年，公司实现营收 1751.58 亿元，同比-20.46%；实现 归母净利润 49.05 亿元，同比-48.33%。重卡行业的弱需求导致公 司的发动机、整车、变速箱产销量降幅均超过 40%，而整车及关 键零部件业务营收占比超 35%，因此对全年营收造成较大拖累。 而归母净利润下降幅度更大，主要是在营收下降的同时，期间费 用不降反增。 2023 年，公司营收 2139.58 亿元，同比+22.15%；归母净利 润 90.14亿元，同比+83.77%。重卡行业复苏，公司重卡相关业务 [请务必阅读尾页重要声明 资料来源：Wind，上海证券研究所]24H1 2023 2022 2021 2020 0 0% 50 5% 100 150 10% 200 250 15% 300 350 20% 400 450 25% 500 毛利率 毛利(亿元)" _sys_auto_gen_doc_id-1427076792611303876-27,"[资料来源：Wind，上海证券研究所 同比增长，整车及关键零部件营收增速超 50%；凯傲在 2023年走 出通胀及供应链问题影响，收入创历史新高，公司智能物流营收 增速超过 10%。2023 年公司毛利率为 21.09%，整车及关键零部 件、智慧物流业务毛利率分别为 19.08%/24.33%，智慧物流的毛 利率同比提升 5.38个百分点。]国外毛利率 国内毛利率 25% 24% 23% 22% 21% 20% 19% 18% 17% 16% 15% 2019 2021 2020 2022 2023 24H1" _sys_auto_gen_doc_id-1427076792611303876-28,"图 6：2020-2024H1公司毛利及毛利率情况 图 7：2020-2024H1公司分业务毛利率情况 资料来源：Wind，上海证券研究所 公司海外业务表现亮眼。24H1 国外毛利率达 22.65%，相较 国内毛利率超出 1.89个百分点；国外业务营收 588.53亿元，占公 司总营收的 52.32%。公司通过收购实现协同性的业务多元化。 图 8：2019-24H1公司分地区毛利率情况 资料来源：Wind，上海证券研究所 潍柴的经营业绩与重卡行业销量有较高的关联度，多元化业 务布局成果逐步显现，2023 年开始利润增速显著强于行业销量和 营收增速。重卡行业销量增速、潍柴营收增速、归母净利润增速 的增减性与增减幅度关联度较高，以动力系统和重卡为主的整车 及关键零部件业务一直占据最主要份额（2022年除外），这些业务 和重卡行业需求相关性较强，公司营收增速和行业销量增速的相 关性也较强。" _sys_auto_gen_doc_id-1427076792611303876-29,"[归母净利润方面，虽然也显示出较强的同增同减趋势，但是 2023 年以来的增速显然高于营收增速和重卡行业销量增速，我们 认为主要是以凯傲为代表的业务逐渐走出通胀及供应链问题影响。 图 9：2019-24H1公司分地区营收情况（亿元）]智能物流 其他业务 整车及关键零部件 28% 26% 24% 22% 20% 18% 16% 14% 2020 2021 2022 2023 24H1" _sys_auto_gen_doc_id-1427076792611303876-30,"[图 9：2019-24H1公司分地区营收情况（亿元） 资料来源：Wind，上海证券研究所]国外收入(亿元) 国内收入(亿元) 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 2019 2020 2021 2022 2023 24H1" _sys_auto_gen_doc_id-1427076792611303876-31,"请务必阅读尾页重要声明 [图 10：重卡销量增速、潍柴营收和归母净利润增速对比 资料来源：Wind，上海证券研究所]重卡行业销量增速 潍柴动力营收增速 潍柴动力归母净利润增速 100% 80% 60% 40% 20% 0% 2018 2019 2020 2021 2022 2023 24H1 -20% -40% -60%" _sys_auto_gen_doc_id-1427076792611303876-32,"1.3 国资控股保障经营，股权激励目标彰显公司信心 公司实控人为山东重工集团，拥有山东国资背景。截至 2024 年 6月 30日，实控人山东重工集团持股 16.30%。 [图 11：公司股权结构（截至 24H1） 资料来源： Wind，上海证券研究所]山东省人民政府国有资 产监督管理委员会 70% 山东重工集团有限公司 100% 香港中央结算(代 潍柴控股集 香港中央結 潍坊市投资集 谭旭光 理人)有限公司 团有限公司 算有限公司 团有限公司 0.67% 22.22% 3.40% 16.30% 5.59% 潍柴动力股份有限公司" _sys_auto_gen_doc_id-1427076792611303876-33,"公司实施股权激励计划，业绩考核目标为：2024-2026 年营 收不低于 2102、2312、2589 亿元，销售利润率不低于 8%、9%、 9%。2023年 12月 8 日，公司通过了《审议及批准关于调整公司 2023年 A股限制性股票激励计划相关事项的议案》，公司本次激励 计划激励对象人数为 693人，限制性股票授予数量为 7827万股。 表 3：公司股权激励业绩考核目标 [表 3：公司股权激励业绩考核目标 资料来源：公司公告，上海证券研究所] ""解除限售期"":""第一个解除限售期"" ""业绩考核条件"":""2024 年营业收入不低于 2,102 亿元，2024 年销售利润率不低于 8%，且上述指标都 不低于当年同行业平均业绩水平，并不低于授予时所处的行业水平。""" _sys_auto_gen_doc_id-1427076792611303876-34,"""解除限售期"":""第二个解除限售期"" ""业绩考核条件"":""2025 年营业收入不低于 2,312 亿元，2025 年销售利润率不低于 9%，且上述指标都 不低于当年同行业平均业绩水平，并不低于授予时所处的行业水平。""" _sys_auto_gen_doc_id-1427076792611303876-35,"""解除限售期"":""第三个解除限售期"" ""业绩考核条件"":""2026 年营业收入不低于 2,589 亿元，2026 年销售利润率不低于 9%，且上述指标都 不低于当年同行业平均业绩水平，并不低于授予时所处的行业水平。"" 资料来源：公司公告，上海证券研究所 2 自然置换需求和出口渗透等因素驱动中长期重 卡销量提升，整车及动力系统有望受益 [2.1 重卡行业周期性显著，宏观因素对行业影响大 资料来源：一汽解放定增公告，上海证券研究所整理]物流运输类 公路运量 新增需求 基建工程数量 工程建设类 房地产新开工数量 存量报废 保有量 更替需求 治超政策 政策限制 排放标准迭代政策 出口" _sys_auto_gen_doc_id-1427076792611303876-36,"我们对重卡总体销量的驱动因素进行具体拆解。 图 12：重卡销量驱动因素拆解 新增需求：重卡按照用途可分为物流运输和工程建设两大类。 物流运输类重卡销量与公路货运量、公路货物周转量等指标紧密 相关。工程建设类用车需求与基建工程、房地产新开工数量等密 切相关，固定资产投资和基建投资的增长对工程类中重卡车的需 求拉动十分明显。 更替需求：重卡更新周期通常为 6-9年，且维修费用在使用一 定年限后会迅速上升，促使用户根据经济环境、盈利状况做出是 否换车的决定。同时，监管部门治超政策以及排放标准迭代政策 的推出，亦有利于促进重卡产品换代升级。 出口：根据中汽协数据，重卡出口量从 2020年 6.1 万辆提升 至 2023年的 27.6万辆，销量占比提升至 30.3%，因此在分析重卡 销量驱动因素时也不可或缺。" _sys_auto_gen_doc_id-1427076792611303876-37,"[请务必阅读尾页重要声明 资料来源：Wind，上海证券研究所]万辆、亿吨公里) 中国:民用汽车拥有量:载货汽车:重型万辆 中国:公路货物周转量亿吨公里 1,000 80,000 900 70,000 800 60,000 700 50,000 600 500 40,000 400 30,000 300 20,000 200 10,000 100 0 0 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2022 2011 2021" _sys_auto_gen_doc_id-1427076792611303876-38,"（1）新增需求平稳为主、规模较小 公路货运总量数据增速较缓，物流重卡增长动能不足。物流 重卡主要用于公路货运，销量趋势与公路货运运力需求关联度较 高，公路货运周转量 24Q1-Q3 增速仅为 3.09%，半挂内销、重卡 保有量与公路货运周转量增速的对比，我们认为重卡保有量与公 路货运周转量的增速相关程度更高，主要原因是销量受到政策因 素扰动造成需求透支所致。但相对能平滑波动的重卡保有量数据 能看出与公路运力需求总体还是相关度较高。 [图 13：重卡保有量及公路货物周转量情况（单位： 图 14：半挂车内销、重卡保有量、公路货运周转量 同比增速对比 资料来源：Wind，上海证券研究所]半挂车内销增速(左) 公路货运周转量增速(右) 重卡保有量增速(右) 80% 20% 15% 60% 40% 10% 5% 20% 0% 0% 2015 2016 2017 2019 2018 2020 2022 2023 202 -5% -20% -10% -40% -60% -15% -20% -80%" _sys_auto_gen_doc_id-1427076792611303876-39,"[资料来源：Wind，上海证券研究所 工程机械重卡销量与基建、房地产行业关联度高，销量有所 下滑。重卡底盘销量占比从 2018 年的 32.26%下降至 2023 年的 19.05%，基建工程和房地产新开工等下游景气度对工程类重卡需 求影响较大，目前两者的累计同比增速均较低，我们认为工程机 械类重卡的销量态势以平稳为主。]Wind中国:销量:商用车:重型货车非完整车辆:累计同比% Wind中国:固定资产投资完成额:基础设施建设投资:累计同比% Wind中国:房地产开发投资完成额:累计同比% 250.00 70.00 60.00 200.00 50.00 40.00 150.00 30.00 100.00 20.00 10.00 50.00 0.00 0.00 -10.00 2020-01 2018-04 2018-10 2019-04 2019-07 2019-10 2020-04 2020-07 2020-10 2021-04 2022-04 022-07 2022-10 2023-04 2018-01 2018-07 2019-01 2021-01 2021-07 2021-10 2022-01 2023-01 2024-04 2024-01 2023-10 2023-07 -20.00 -50.00 -30.00 -100.00 -40.00" _sys_auto_gen_doc_id-1427076792611303876-40,"图 15：底盘与基建、房地产开发投资的累计同比增速关联度较高 请务必阅读尾页重要声明 资料来源：Wind，上海证券研究所 因此，新增需求方面，随着经济持续修复以及促消费政策落 地生效，疫后影响渐弱，GDP 增速回归中低速区间，内需缓慢回 升，制造业和基建投资相对稳健，房地产投资拖累效应有望减弱， 预计新增需求相对稳定。 （2）置换需求将逐渐迎来高峰，设备更新政策补贴幅度超预 期有望拉动新增置换需求 更替需求方面，我们对报废车辆的自然更新需求进行简单测 算，预计 2024年自然更新带来的更换需求约为 93.61万辆。 我们的简单假设如下：2021 年以前的重卡出口量较小，基本 维持在 10万辆以下，我们简单按照当年重卡销量减去 6 万辆为当 年的内销量，后续年份根据实际内销测算。假设重卡 6-8年报废， 因此测算 2024 年自然更新需求我们简单按照 6-8年前内销量均值 简单估算，得到结论是 2024年的自然更新需求约为 93.61万辆。" _sys_auto_gen_doc_id-1427076792611303876-41,"[更为重要的是自然更新需求在未来几年将迎来高峰，主要原 因是 2017-2020 年 100 万辆以上高销量的重卡到达报废年限。此 外，前期政策引发的透支效应依旧存在，但影响程度相对减弱。 资料来源：中汽协，Wind，上海证券研究所测算]140.00 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 2021 2022 2023 2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E2031E" _sys_auto_gen_doc_id-1427076792611303876-42,"图 16：自然更新需求测算（单位：万辆） 设备更新政策补贴力度超预期，有望刺激重卡置换需求。 2024年 7月 25日，发改委、财政部印发《关于加力支持大规模设 备更新和消费品以旧换新的若干措施》，统筹安排约 3000 亿长期 特别国债资金加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新。 实施细则紧随其后，本轮补贴实施期截至 2024年 12月 31日， 购置新能源重卡最高补贴 14万元，购置国六柴油重卡最高补贴 11 万元。我们以一汽解放 J6P重卡经典版 520马力 6X4牵引车为例 （卡车之家报价 33.11 万元），假设车主于 2013 年底购置国三车 （提前报废 4年、补贴 4.5万元），购置 J6P国六柴油车 6X4补贴 5.5万元（6X4为三轴车），测算得购车优惠幅度 30%。 请务必阅读尾页重要声明" _sys_auto_gen_doc_id-1427076792611303876-43,"[请务必阅读尾页重要声明 表 4：老旧营运货车报废更新补贴标准] 车辆类型 提前报废时间 补贴标准（万元/辆） [1年,2年) 1.2 重型 [2年,4年) 3.5 ≥4年 4.5 ""提前报废老旧营运柴油货车补贴标准"":""新购营运货车补贴标准"" 车辆类型 国六柴油货车补贴标准（万元/辆） 新能源货车补贴标准（万元/辆） 重 型 2轴 4 7 3轴 5.5 8.5 4轴及以上 6.5 9.5 表 4：老旧营运货车报废更新补贴标准 资料来源：交通运输部，财政部，第一商用车网，上海证券研究所 （3）出口贡献整体销量的三成，地位日益重要 中汽协口径下，2023 年重卡出口量 27.6 万辆，占比 30.30%， 出口的高销量是 2023 年中国重卡销量实现较高增速的主要原因， 2023年销量增量 23.92万辆中出口贡献 10.10万辆，占比 42.22%； 2023年销量增速 35.60%，而出口增速高达 57.71%。" _sys_auto_gen_doc_id-1427076792611303876-44,"[图 17：重卡出口量（单位：万辆） 资料来源：中汽协，方得网，上海证券研究所]占比 重卡出口量(万辆) 30 35% 30% 25 25% 20 20% 15 15% 10 10% 5 5% 0 0% 2021 2022 2023 2020" _sys_auto_gen_doc_id-1427076792611303876-45,"[资料来源：中汽协，方得网，上海证券研究所 资料来源：中汽协，方得网，上海证券研究所]整体 内销 100.0% 80.0% 60.0% 40.0% 20.0% 0.0% 2021 2022 2023 -20.0% -40.0% -60.0% -80.0%" _sys_auto_gen_doc_id-1427076792611303876-46,"图 18：重卡整体、内销、出口增速对比 综合以上内容，我们认为未来几年，宏观经济决定的新增需 求增量较小，自然更替需求有所提升并逐渐达到高峰，政策透支 影响缩小，出口贡献较多销量，整体来看重卡销量有望稳中有升。 2.2 发动机等核心零部件有望受益重卡行业稳定增长 发动机是重卡最核心的零部件，价值量占整车 30-40%。重卡 整车由发动机、底盘、车身、电气设备构成，发动机是最核心、 价值量最高的零部件，是汽车的动力源泉。 请务必阅读尾页重要声明 [发动机主要由缸体、曲柄连杆机构、配气机构、供给系、冷 却系、润滑系、起动系等部分组成。发动机的动力来源于气缸内 部，气缸是把燃料的内能转化为动能的场所，燃料在气缸内燃烧， 产生巨大压力推动活塞上下运动，通过连杆把力传给曲轴，最终 转化为旋转运动，再通过变速器和传动轴，把动力传递到驱动车 轮上，从而推动汽车前进。 资料来源：公司官网，上海证券研究所]" _sys_auto_gen_doc_id-1427076792611303876-47,"[图 19：潍柴WP13发动机 资料来源：中国汽车工业信息网，上海证券研究所]潍柴 玉柴 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 5月 6月 7月" _sys_auto_gen_doc_id-1427076792611303876-48,"重卡发动机市场集中度高，潍柴、玉柴、解放、康明斯、重 汽为主要供应商。根据中国汽车工业信息网（2024.5-2024.7）， 潍柴配套率维持在 30%-40%，主要在天然气发动机领域发力，配 套重汽、一汽、陕汽等主流车企；玉柴配套率维持在 10%以上， 主要在柴油机领域发力。 图 20：重卡发动机月度配套率 请务必阅读尾页重要声明 潍柴凭借天然气发动机优势获得重汽和一汽解放的天然气重 卡配套，青岛解放也较多比例使用潍柴进行配套，黄金动力链也 吸引着陕重汽、徐工、大运等厂商基本使用潍柴进行配套，潍柴 发动机的配套处于开放状态。 表 5：重卡发动机主要厂家及产品概况 [表 5：重卡发动机主要厂家及产品概况 底盘主要由传动系统和行驶系统构成，变速器、车桥为重要 零部件。底盘接受发动机的动力，使汽车产生运动，并保证汽车 按照驾驶员的操纵正常行驶。底盘主要由传动系统（变速器、离 合器、传动轴驱动桥）和行驶系统（车架、车桥、悬架、车轮） 构成。]" _sys_auto_gen_doc_id-1427076792611303876-49,"""厂家"":""潍柴"" ""发动机情况"":""天然气发动机有统治力。动力强，方便维修，但不省 油，适合用于重载运输，爬坡有力。潍柴发动机+法士特 变速箱+汉德车桥打造的黄金动力链得到众多用户认可。"" """":"""" ""配套情况"":""陕重汽、徐工、大运基本配套，重 汽、一汽解放的天然气重卡，青岛 解放也有较多配套"" """":""""" _sys_auto_gen_doc_id-1427076792611303876-50,"""厂家"":""玉柴"" ""发动机情况"":""主要优势在客车市场，机器相对更省油，力道和潍柴有 一定差距，新能源动力研发起步较早。"" """":"""" ""配套情况"":""联合卡车、陕汽商用车、柳汽等企 业配套"" """":""""" _sys_auto_gen_doc_id-1427076792611303876-51,"""厂家"":""解放"" ""发动机情况"":""锡柴和解放大连道依茨合并成解放动力，具有油耗优 势，但在大马力、天然气发动机等方面弱于潍柴。"" """":"""" ""配套情况"":""一汽解放大部分燃油车、青岛解放 部分燃油车"" """":"""" 康明斯 成立东康、西康、福康、安康与车厂绑定，具备在欧美 市场成熟应用的优势，高端卡车市场具备优势。 东风、福田等 重汽 与曼恩合作常见的 MC 系列产品，曼技术的加持帮助重 汽走上自主动力链道路。 重汽 资料来源：卡车之家，汽车工程师之家，经济导报，上海证券研究所 底盘主要由传动系统和行驶系统构成，变速器、车桥为重要 零部件。底盘接受发动机的动力，使汽车产生运动，并保证汽车 按照驾驶员的操纵正常行驶。底盘主要由传动系统（变速器、离 合器、传动轴驱动桥）和行驶系统（车架、车桥、悬架、车轮） 构成。" _sys_auto_gen_doc_id-1427076792611303876-52,"变速器是汽车的灵魂，按操纵方式分类主要分为手动和自动， 重卡变速器目前以 MT、AMT 及部分 AT 产品为主，AMT为未来 主要发展方向。手动变速器英文简称MT，自动变速器可分为 AMT、 AT、CVT 和 DCT。基于对传动效率、输出扭矩、燃油经济性以及 运行稳定性的要求，全球重卡变速器目前以 MT、AMT 及部分 AT 产品为主。AMT 凭借操作简单，降低驾驶员操作压力、可承受扭 矩较大、运行可靠等优点，逐步成为全球重型商用车变速器自动 化的发展方向。法士特是国内重卡变速器龙头，根据公司官微， 截至 2023 年，法士特重型汽车变速器年产销量连续 18 年稳居世 界第一，根据普华有策，全球市场占有率超过 40%，在中国市场 装载率超过 75%。 车桥是重卡底盘的关键总成之一，车桥特别是驱动桥对整车 的行驶的动力性和稳定性有着举足轻重的作用。汉德车桥凭借斯 太尔驱动桥、MAN 技术单级桥两大技术平台优势，稳坐国内车桥 产销的头把交椅。 3 公司聚焦重卡发动机，多元业务助力发展 3.1 黄金动力链的炼成：潍柴发动机+法士特变速器+汉德 车桥" _sys_auto_gen_doc_id-1427076792611303876-53,"公司动力链产品销量稳步提升，重卡发动机市占率超 40%、 天然气重卡发动机市占率超 60%。2024H1，公司销售各类发动机 40 万台，同比增长 9.8%；变速器 47.7 万台，同比增长 12.1%； 车桥 42.8万根，同比增长 18.7%。其中，重卡发动机销售约 16.1 万台，市场份额达40.5%；天然气重卡发动机市场份额达63.1%； 500马力以上 6x4牵引车发动机市场份额达 44.6%；M系列发动机 销售约 3600台，海外收入占比达 75.6%。 （1）潍柴发动机：自研大马力，热效率高，天然气产品优越 [图 21：潍柴蓝擎 13L/15L/17L产品展示 资料来源：第一商用车网，上海证券研究所]WP15NG4.0 WP17NG4.0 WP13NG4.0" _sys_auto_gen_doc_id-1427076792611303876-54,"请务必阅读尾页重要声明 自研发动机构建大功率、可靠性强、热效率高等核心优势。 1983 年国内引进斯太尔重卡成套技术，潍柴重卡发动机的前身潍 坊柴油机厂负责斯太尔 WD615发动机生产，潍柴并不满足于此， 通过长期的自主研发，2005 年成功研发中国第一台拥有自主知识 产权的高速大功率发动机“蓝擎”，打破中国重卡长期依赖外国发 动机的局面，让潍柴在国内外市场上声名鹊起。 热效率方面，2024 年 4 月，潍柴发布全球首款本体热效率突 破 53.09%的柴油机产品，连续 4次打破内燃机本体热效率的世界 纪录。潍柴聚焦发动机核心技术，自主研发，围绕燃烧、空气、 燃油、摩擦等四大系统，创新性开发了高膨胀燃烧技术、混流增 压技术、高效燃油喷射技术、低阻减摩技术，将柴油机本体热效 率提高 1 个百分点，全球首次突破 53%大关，引领中国内燃机行 业迈向世界一流。" _sys_auto_gen_doc_id-1427076792611303876-55,"潍柴深耕天然气市场 25 年，凭借优越的产品质量市占率超 60%。2015年，潍柴推出以WP13NG为代表的 1.0产品，累计销 量 9.7 万台，市场占有率 60%；2019 年，潍柴率先推出了满足国 六排放标准的 2.0 国六天然气发动机，累计销售 18.6 万台，市场 [潍柴深耕天然气市场 25 年，凭借优越的产品质量市占率超 60%。2015年，潍柴推出以WP13NG为代表的 1.0产品，累计销 量 9.7 万台，市场占有率 60%；2019 年，潍柴率先推出了满足国 六排放标准的 2.0 国六天然气发动机，累计销售 18.6 万台，市场 占有率 64%。2022年，潍柴推出功率提高 12%，气耗降低 5%的 3.0 天然气发动机产品。伴随着燃气车市场迎来“井喷式”爆发， 潍柴燃气动力凭借过硬的产品品质，持续在全国多地热销。]" _sys_auto_gen_doc_id-1427076792611303876-56,""""":""2023年"" ""分部收入"":""607.75"" ""分部业绩"":""77.19"" ""业绩/营收"":""12.70%"" """":""yoy"" ""分部收入"":""55.23%"" ""分部业绩"":""173.40%"" ""业绩/营收"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-1427076792611303876-57,""""":""24H1"" ""分部收入"":""323.67"" ""分部业绩"":""49.06"" ""业绩/营收"":""15.16%"" """":""yoy"" ""分部收入"":""10.82%"" ""分部业绩"":""44.13%"" ""业绩/营收"":"""" 占有率 64%。2022年，潍柴推出功率提高 12%，气耗降低 5%的 3.0 天然气发动机产品。伴随着燃气车市场迎来“井喷式”爆发， 潍柴燃气动力凭借过硬的产品品质，持续在全国多地热销。 黄金动力链中，发动机是主要业绩来源，盈利能力持续提升。 根据港股年报业务数据，发动机业务经营分部 2023 年实现收入 607.75 亿元，同比+55.23%；24H1 实现收入 323.67 亿元，同比 +10.82%。2023 年实现业绩 77.19 亿元，同比+173.40%；24H1 实现业绩 49.06 亿元，同比+44.13%。分部业绩/收入来看，2023 年为 12.70%，24H1为 15.16%，盈利能力持续提升。 表 6：发动机经营分部营收及业绩情况（单位：亿元） 资料来源：港股 2023年报及 2024半年报，上海证券研究所 （2）并购湘火炬实现黄金动力链的组成" _sys_auto_gen_doc_id-1427076792611303876-58,"黄金动力链帮助中国重卡实现马力升级，夯实众多重卡厂家 生存基础。潍柴于 2005 年并购湘火炬后，间接控制了法士特和汉 德车桥，从而形成黄金动力链。黄金动力链帮助中国卡车突破 300 匹的最大马力，在马力升级和排放升级方面都引领潮流。陕重汽、 大运等品牌都依托黄金动力链实现成长。黄金动力链的稳定性强、 故障率相对低，并且新品牌在建设维修站初期，可借用三大件的 维修网点解决售后问题，维修便利性高。 黄金动力链产品力持续迭代升级，市占率高。具体来看，潍 柴发动机的马力与排量越来越大，法士特变速箱不断高端化、自 动化，汉德车桥速比越来越小且整体更加轻量化。潍柴拥有国内 最多的重型发动机产销量，大多数重卡品牌都有匹配潍柴发动机 的产品；法士特在重卡市场拥有超过 75%的配装量。" _sys_auto_gen_doc_id-1427076792611303876-59,"法士特是全球最大的商用车变速器生产基地和世界高品质汽 车传动系统供应商，现已形成年产销汽车变速器 120 万台、齿轮 5000万只和汽车铸锻件 20万吨的综合生产能力。公司主导产品为 商用汽车变速器，广泛应用于重型车、大客车、中轻型卡车、工 程用车、矿用车和低速货车等各种车型，被国内外150多家主机厂 的上千种车型选为定点配套产品，市场保有量超过 1100 万台，国 内市场占有率超过 70%。自主研发生产的 AT、AMT、S变速器、 液力缓速器、轮边减速机、混合动力和纯电汽车传动系统等新能 源产品的关键技术和核心技术已达到国际领先水平，为商用车升 级换代提供了源源不断的全新优化配置。 [请务必阅读尾页重要声明 资料来源：法士特官微，上海证券研究所]F16J 法士特 法士特" _sys_auto_gen_doc_id-1427076792611303876-60,"图 22：法士特智行 AMT [图 23：2019-24H1变速箱销量情况 资料来源：公司公告，上海证券研究所]销量(万台) yoy 140 50% 40% 120 30% 20% 100 10% 80 0% -10% 60 -20% 40 -30% -40% 20 -50% 0 -60% 2019 2020 2021 2022 2023 24H1" _sys_auto_gen_doc_id-1427076792611303876-61,"[法士特净利润重回涨势，净利率提升至 6.31%。2023 年变速 箱销量 83.80 万台，24H1 销量 47.70 万台，同比分别+42.03%/ +12.24%。24H1实现营收 68.70亿元，同比-6.49%；实现净利润 4.33亿元，净利率为 6.31%。 图 24：2019-24H1法士特营收情况]营业收入(亿元) 营业收入yoy 200 60% 40% 150 20% 100 0% -20% 50 -40% 0 -60% 2019 2021 2020 2022 2023 24H1" _sys_auto_gen_doc_id-1427076792611303876-62,"图 25：2019-24H1法士特净利情况 资料来源：Wind，上海证券研究所 资料来源：Wind，上海证券研究所 [产品结构调整，发力 AMT 变速器、液力缓冲器、新能源三大 项目。根据法士特销售总公司副总经理，法士特处于结构调整年， 请务必阅读尾页重要声明]净利率 净利润(亿元) 18 10% 15 8% 12 6% 9 4% 6 2% 3 0 0% 2019 2020 2021 2023 24H1 2022" _sys_auto_gen_doc_id-1427076792611303876-63,"短期目标是在两年内做强做大 AMT 变速器、液力缓速器以及新能 源三大细分市场，目前三个细分市场法士特都排在行业第一。 法士特 AMT 单月市占率高达 42.5%，智行 AMT 导入燃气重 卡实现 50%装机率。从 2019年投放市场至今，法士特智行、易行 AMT变速器填补国内自主研发集成式 AMT的空白，引领国内商用 车 AMT 变速器的发展变革，根据商用车新网，24Q1，法士特 AMT 市占率已超 35%，3 月单月市占率高达 42.5%。燃气重卡方 面智行 AMT 抓住机遇导入市场，法士特已经与潍柴、康明斯、玉 柴达成合作，完成国六近 30 个型号天然气发动机的匹配；还与陕 重汽、解放青汽、东风柳汽、中国重汽等约 10 个重卡主机厂达成 持久供应关系。智行AMT变速器在AMT燃气重卡上的装机率已超 50%。 法士特液力缓速器 2023年市占率超过 57%。根据商用车新网， 通过液力缓速器的使用，司机在驾驶过程中刹车的频次降低 90%。 对于客户来说，每年至少能得到 3万以上的经济收益。不论在安全 性还是经济性方面，都能为客户带来非常大的价值。" _sys_auto_gen_doc_id-1427076792611303876-64,"新能源方面确立混动与纯电并行的双技术发展路线。混动选 择 P2混动和 DHT两种路线，基于 AMT研发基础开发的 P2混合 动力系统产品可靠性高，节油率大概能达到 10%左右。纯电传动 系统已匹配国内百余家主机厂，电机与变速器还采用一体化设计， 传动效率高、噪音低，已达到国际先进水平。 3.2 大缸径发动机：高价值量产品市场前景广阔 大缸径发动机作为一个国家制造业综合水平集中体现的代表 之一，全球市场容量每年可达 200 亿美元，附加值极高，此前全 球份额被外资长期垄断。大缸径发动机是指 500马力以上到 1万马 力的发动机，全球市场需求在 15-20万台。国际市场主要被卡特彼 勒、康明斯、MTU、约翰迪尔、三菱等企业掌控，潍柴公司收购 法国博杜安公司后，掌握了大缸径发动机的产品研发。相比较传 统发动机的低技术含量、低附加值、市场门槛低，大缸径发动机 是潍柴重构全球产业价值链的关键因子。" _sys_auto_gen_doc_id-1427076792611303876-65,"随着 AI 时代的到来，用于数据存储的大数据中心建设将会给 大缸径发动机带来极大的市场空间，这是一条再造潍柴发动机板 块的新赛道。谭旭光表示，潍柴已经具备年产 2万台的制造能力， 并且渠道、网络资源都已经到位。2023 年，M 系列大缸径高功率 密度发动机销售 8100余台，同比增长 38%，突破全球大数据工程 中心、矿卡等高端市场。2024年前三季度 M系列大缸径高速发动 [请务必阅读尾页重要声明 资料来源：公司官网，上海证券研究所]20M33系列发电用发电机 12M55系列发电用发电机" _sys_auto_gen_doc_id-1427076792611303876-66,"机销量近 6000台，产品结构持续优化，以数据中心为代表的高端 化产品占比提升明显。 图 26：潍柴动力大缸径发动机产品示意图 [3.3 陕重汽盈利恢复，市占率提升 陕重汽 24H1 实现净利润 3.17 亿元，盈利能力得以修复，抢 抓“油转气”市场机遇，海外市场实现新突破。陕重汽为潍柴动 力控股 51%的子公司，2023 年全年销售重卡 11.6 万辆，同比 +45%；出口 5.2万辆，同比+51%。24H1整车销量 6.3万辆，同 比+ 3.6%，实现产销规模和运营效益双提升；出口 3万辆，市占率 20%，出口整体销量达到历年同期最高水平。]净利润(亿元) yoy 20 2000% 15 1500% 10 1000% 5 500% 0 2020 2021 2022 2023 24H1 2019 0% -5 -10 -500%" _sys_auto_gen_doc_id-1427076792611303876-67,"深化产品业务结构调整，打造行业高端智能品牌。从传统工 程车为主向标载物流、天然气、新能源等多元化产品转型，2023 年燃气车销量超 2.6万辆，同比+416%；24H1燃气车销量 1.7万 辆，同比+ 134.3%。2023年中高端产品销量占比超过 30%，市场 结构更加均衡，高端重卡车型 6000 系列成功打造干线物流标杆， 24H1 销量同比增长 23.1%，省油、省气、省钱的行业第一品牌形 象持续巩固。 图 27：陕重汽 2019-24H1营收情况 图 28：陕重汽 2019-24H1净利润情况 资料来源：Wind，上海证券研究所 [资料来源：Wind，上海证券研究所 请务必阅读尾页重要声明]营收(亿元) yoy 700 60% 600 40% 500 20% 400 0% 300 -20% 200 -40% 100 0 -60% 2019 2020 2021 2022 2023 24H1" _sys_auto_gen_doc_id-1427076792611303876-68,"[3.4 凯傲盈利能力持续恢复，叉车业务全球排名第二 资料来源：凯傲集团官网，上海证券研究所]宝骊 德马泰克供应链集成 林德 叉车" _sys_auto_gen_doc_id-1427076792611303876-69,"[资料来源：凯傲集团官网，上海证券研究所 潍柴与德国凯傲集团战略重组 12 年，打造了中德企业产业整 合典范。公司 2012 年重组凯傲及其旗下林德液压，截至 2024 年 中报持股 46.52%。在潍柴的强力支持下，凯傲迅速崛起，于 2013 年成功登陆德国法兰克福证券交易所；2016 年，潍柴助力凯傲并 购全球领先的自动化仓储物流解决方案提供商美国德马泰克全部 股份。目前，凯傲拥有德马泰克、林德、斯蒂尔、宝骊等国际知 名品牌，业务遍布全球 100多个国家和地区。]从工业车辆到全自动化仓库 量身定制电动、燃料电池和传统动力 平衡车及仓储车辆 优化物料和信息流的仓库自动化解决方案 提供广泛的全生命周期服务" _sys_auto_gen_doc_id-1427076792611303876-70,"图 29：凯傲品牌及产品示意图 凯傲是全球领先的工业车辆和供应链解决方案提供商，产品 覆盖叉车、仓储技术设备等工业车辆，以及用于优化供应链的集 成自动化技术设备、软件解决方案。潍柴入主后，凯傲逐渐构建 起全球领先的智能物流黄金产业链，并迅速发展成为企业新的战 略增长极；建立了更加均衡的跨周期业务结构和双循环业务布局， 进一步夯实了工业装备跨国集团的发展基础。 根据凯傲官网，公司叉车全球排名第二，自动化解决方案全 球排名第一，是供应链和物料搬运方面的全球领先企业。 图 30：凯傲的全面解决方案覆盖供应链和物料搬运 资料来源：凯傲官网，上海证券研究所 请务必阅读尾页重要声明" _sys_auto_gen_doc_id-1427076792611303876-71,"[请务必阅读尾页重要声明 叉车属于物料搬运机械，本质作用是代替人工，人工成本不 断提高的背景下，叉车市场增长是大势所趋。叉车是指对成件托 盘类货物进行装卸、堆垛和短距离运输、重物搬运作业的各种轮 式搬运车辆，广泛应用于车站、港口、机场、工厂及仓库等，是 机械化装卸、堆垛和短距离运输的高效设备。叉车作为搬运工具， 本质作用是代替人工，在人工成本不断提高的背景下，叉车的增 长是大势所趋。根据美国《现代物料搬运》，2023 年前 20 强叉车 供应商整体营收增速为 8%以上，在通货膨胀和地缘政治冲突对全 球经济带来压力的背景下增速表现出色。凯傲 2023 年在全球销售] ""排名"":""1"" ""公司"":""丰田"" ""总部"":""日本"" ""2023年收入 （百万美元）"":""16322"" ""同比"":""-3.20%"" ""北美品牌"":""丰田、雷蒙德"" 2 凯傲 德国 9359 +19.20% 林德、斯蒂尔、宝骊" _sys_auto_gen_doc_id-1427076792611303876-72,"""排名"":""3"" ""公司"":""永恒力"" ""总部"":""德国"" ""2023年收入 （百万美元）"":""6128"" ""同比"":""+16.40%"" ""北美品牌"":""三菱 Logisnext America销售"" ""排名"":""4"" ""公司"":""科朗"" ""总部"":""美国"" ""2023年收入 （百万美元）"":""5180"" ""同比"":""+10.40%"" ""北美品牌"":""科朗""" _sys_auto_gen_doc_id-1427076792611303876-73,"""排名"":""5"" ""公司"":""三菱"" ""总部"":""日本"" ""2023年收入 （百万美元）"":""4637"" ""同比"":""+0.20%"" ""北美品牌"":""Uni Carriers、三菱、CAT、Barrett、永恒力(仅北美)"" 叉车属于物料搬运机械，本质作用是代替人工，人工成本不 断提高的背景下，叉车市场增长是大势所趋。叉车是指对成件托 盘类货物进行装卸、堆垛和短距离运输、重物搬运作业的各种轮 式搬运车辆，广泛应用于车站、港口、机场、工厂及仓库等，是 机械化装卸、堆垛和短距离运输的高效设备。叉车作为搬运工具， 本质作用是代替人工，在人工成本不断提高的背景下，叉车的增 长是大势所趋。根据美国《现代物料搬运》，2023 年前 20 强叉车 供应商整体营收增速为 8%以上，在通货膨胀和地缘政治冲突对全 球经济带来压力的背景下增速表现出色。凯傲 2023 年在全球销售 24.2 万辆叉车，凯傲集团指出，可持续性和电气化是工业叉车市 场的关键驱动因素，电车和电动仓储车订单量占比 91%。 表 7：2023年全球叉车供应商前 5强" _sys_auto_gen_doc_id-1427076792611303876-74,"[资料来源：现代物料搬运，中叉网，上海证券研究所 请务必阅读尾页重要声明]营收(亿元) yoy 1000 25% 20% 800 15% 600 10% 400 5% 200 0% 0 -5% 2019 2020 2021 2022 2023 24H1" _sys_auto_gen_doc_id-1427076792611303876-75,"2023 年，凯傲集团收入与调整后 EBIT 均呈现恢复性增长态 势。从叉车业务看，得益于产量提高以及商业和运营方面的灵活 性措施，该业务板块利润实现同比大幅增长。从供应链解决方案 业务看，在手订单中高利润客户项目的比例不断增加。 受益于经营质量改善及运营效率提升，凯傲集团盈利能力持 续增强。24H1，凯傲集团实现收入 57.36亿欧元，同比增长 2.1%， 创历史同期新高；实现净利润 1.82 亿欧元，同比增长 24.1%；调 整后息税前利润率 7.8%，同比提升 1.6个百分点。 图 31：凯傲 2019-24H1营收情况 图 32：凯傲 2019-24H1净利润情况 资料来源：Wind，上海证券研究所" _sys_auto_gen_doc_id-1427076792611303876-76,"[其中，叉车业务实现收入 43.06 亿欧元，同比+4.14%，主要 得益于出货量增加和此前的价格调整措施。调整后息税前利润大 幅提高至 4.71 亿欧元，同比+24.23%，收入增长外加物料采购价 资料来源：Wind，上海证券研究所]净利润(亿元) yoy 50 400% 300% 40 200% 30 100% 20 0% 10 -100% 0 -200% 2019 2020 2021 2022 2023 24H1" _sys_auto_gen_doc_id-1427076792611303876-77,"格稳定，使毛利润率大幅上升，调整后息税前利润率升至10.9%， 同比+1.7个百分点。 供应链解决方案业务实现收入14.51亿欧元，同比-3.07%，下 降主要原因是前几个季度项目业务的订单量减少。调整后息税前 利润为 4210 万欧元，同比+184.46%；项目管理的改善、提高绩 效的措施，特别是服务业务显著增长，为盈利和利润率的提高均 有贡献。调整后息税前利润率升至 2.9%，同比+1.9个百分点。 根据公司预测，2024 财年凯傲集团有望实现收入 113-117 亿 欧元，实现调整后息税前利润 8.3-9.2亿欧元。 表 8：凯傲集团 2024财年预测 资料来源：凯傲官网，上海证券研究所 注：工业车辆和服务与供应链解决方案两大细分的数据亦包括集团内部跨细分的销售收入及息税前利润效果" _sys_auto_gen_doc_id-1427076792611303876-78,"[注：工业车辆和服务与供应链解决方案两大细分的数据亦包括集团内部跨细分的销售收入及息税前利润效果 凯傲积极推动盈利能力增长，规划 2027年实现调整后息税前] 2024预测 调整后的 2024预测 2024预测 调整后的 2024预测 2024财年预测 调整后的 2024预测 收入1 11.200~12.000 11,300~11,700 8.500~9,000 8,500~8,700 2.700~3.000 2.800~3,000 调整后息税前利 润1 790~940 830~920 850~950 870~930 60~120 80~120 自由现金流量 550~670 550~670 已动用资本回报 (ROCE) 7.4%-8.8% 7.7%-8.7% 凯傲积极推动盈利能力增长，规划 2027年实现调整后息税前" _sys_auto_gen_doc_id-1427076792611303876-79,"[利润率>10%。通过多品牌面向市场、区域特定的增长计划、可持 续性、自动化和软件、绩效和敏捷性、价值观、人和领导力等领 域的努力，凯傲计划在 2027年实现调整后息税前利润率>10%。 资料来源：凯傲官网，上海证券研究所]凯傲2027战略 KION GROUP 行动领域推动盈利增长,到2027年调整后息税前利润率超过10% 多品牌 区域特定的 可持续性 绩效和敏捷性 自动化和软件 面向市场 增长计划 移动自动化 全球价值平台 成功定位的差异化 扩大在中国和北美 锂离子电池(KBS) 品牌联手合作 的销售网络 (AGVs, AMRs) 燃料电池技术 子系统和标准 提供完整的解决方 在中国增加供应链 ·专有的WMS德马 ·基于人工智能的能 优化的生产网络 泰克iQ 案和量身定制的市 解决方案的产能 源管理(ifesca) 场推广 在北美扩大生产并 云计算创新 产品、人员和流程 实现本土化 ?人工智能" _sys_auto_gen_doc_id-1427076792611303876-80,"图 33：凯傲 2027战略 4 盈利预测与投资建议 4.1 盈利预测 2024-2026年分业务预测如下表： [2024-2026年分业务预测如下表： 上表预测对应的基本假设如下：] ""整车及关键零部件"":""营业收入"" ""2023A"":""938.30"" ""24H1"":""466.84"" ""2024E"":""922.40"" ""2025E"":""1083.33"" ""2026E"":""1250.00""" _sys_auto_gen_doc_id-1427076792611303876-81,"""整车及关键零部件"":""同比增长"" ""2023A"":""52.05%"" ""24H1"":""5.29%"" ""2024E"":""-1.69%"" ""2025E"":""17.45%"" ""2026E"":""15.38%"" ""整车及关键零部件"":""营业成本"" ""2023A"":""759.23"" ""24H1"":""381.49"" ""2024E"":""749.91"" ""2025E"":""871.00"" ""2026E"":""997.50""" _sys_auto_gen_doc_id-1427076792611303876-82,"""整车及关键零部件"":""毛利率"" ""2023A"":""19.08%"" ""24H1"":""18.28%"" ""2024E"":""18.70%"" ""2025E"":""19.60%"" ""2026E"":""20.20%"" ""整车及关键零部件"":""智能物流"" ""2023A"":""2023A"" ""24H1"":""24H1"" ""2024E"":""2024E"" ""2025E"":""2025E"" ""2026E"":""2026E""" _sys_auto_gen_doc_id-1427076792611303876-83,"""整车及关键零部件"":""营业收入"" ""2023A"":""874.56"" ""24H1"":""441.92"" ""2024E"":""878.93"" ""2025E"":""887.72"" ""2026E"":""901.04""" _sys_auto_gen_doc_id-1427076792611303876-84,"""整车及关键零部件"":""同比增长"" ""2023A"":""10.83%"" ""24H1"":""4.73%"" ""2024E"":""0.50%"" ""2025E"":""1.00%"" ""2026E"":""1.50%"" ""整车及关键零部件"":""营业成本"" ""2023A"":""661.81"" ""24H1"":""323.16"" ""2024E"":""650.41"" ""2025E"":""648.04"" ""2026E"":""657.76""" _sys_auto_gen_doc_id-1427076792611303876-85,"""整车及关键零部件"":""毛利率"" ""2023A"":""24.33%"" ""24H1"":""26.87%"" ""2024E"":""26.00%"" ""2025E"":""27.00%"" ""2026E"":""27.00%"" ""整车及关键零部件"":""农业装备"" ""2023A"":""2023A"" ""24H1"":""24H1"" ""2024E"":""2024E"" ""2025E"":""2025E"" ""2026E"":""2026E""" _sys_auto_gen_doc_id-1427076792611303876-86,"""整车及关键零部件"":""营业收入"" ""2023A"":""160.34"" ""24H1"":""106.18"" ""2024E"":""200.43"" ""2025E"":""230.49"" ""2026E"":""253.54""" _sys_auto_gen_doc_id-1427076792611303876-87,"""整车及关键零部件"":""同比增长"" ""2023A"":""-7.55%"" ""24H1"":""25.48%"" ""2024E"":""25.00%"" ""2025E"":""15.00%"" ""2026E"":""10.00%""" _sys_auto_gen_doc_id-1427076792611303876-88,"""整车及关键零部件"":""营业成本"" ""2023A"":""137.22"" ""24H1"":"""" ""2024E"":""173.37"" ""2025E"":""198.22"" ""2026E"":""218.04"" ""整车及关键零部件"":""毛利率"" ""2023A"":""14.42%"" ""24H1"":"""" ""2024E"":""13.50%"" ""2025E"":""14.00%"" ""2026E"":""14.00%""" _sys_auto_gen_doc_id-1427076792611303876-89,"""整车及关键零部件"":""其他主营业务"" ""2023A"":""2023A"" ""24H1"":""24H1"" ""2024E"":""2024E"" ""2025E"":""2025E"" ""2026E"":""2026E"" ""整车及关键零部件"":""营业收入"" ""2023A"":""87.79"" ""24H1"":""45.06"" ""2024E"":""79.01"" ""2025E"":""82.96"" ""2026E"":""84.62""" _sys_auto_gen_doc_id-1427076792611303876-90,"""整车及关键零部件"":""同比增长"" ""2023A"":""12.70%"" ""24H1"":""-13.92%"" ""2024E"":""-15.00%"" ""2025E"":""5.00%"" ""2026E"":""2.00%""" _sys_auto_gen_doc_id-1427076792611303876-91,"""整车及关键零部件"":""营业成本"" ""2023A"":""73.12"" ""24H1"":"""" ""2024E"":""66.38"" ""2025E"":""69.69"" ""2026E"":""71.08"" ""整车及关键零部件"":""毛利率"" ""2023A"":""16.71%"" ""24H1"":"""" ""2024E"":""15.99%"" ""2025E"":""16.00%"" ""2026E"":""16.00%""" _sys_auto_gen_doc_id-1427076792611303876-92,"""整车及关键零部件"":""其他汽车零部件"" ""2023A"":""2023A"" ""24H1"":""24H1"" ""2024E"":""2024E"" ""2025E"":""2025E"" ""2026E"":""2026E"" ""整车及关键零部件"":""营业收入"" ""2023A"":""78.61"" ""24H1"":""64.90"" ""2024E"":""86.47"" ""2025E"":""93.39"" ""2026E"":""100.86""" _sys_auto_gen_doc_id-1427076792611303876-93,"""整车及关键零部件"":""同比增长"" ""2023A"":""-16.43%"" ""24H1"":""9.99%"" ""2024E"":""10.00%"" ""2025E"":""8.00%"" ""2026E"":""8.00%"" ""整车及关键零部件"":""营业成本"" ""2023A"":""57.06"" ""24H1"":"""" ""2024E"":""64.85"" ""2025E"":""70.04"" ""2026E"":""75.64"" ""整车及关键零部件"":""毛利率"" ""2023A"":""27.42%"" ""24H1"":"""" ""2024E"":""25.00%"" ""2025E"":""25.00%"" ""2026E"":""25.00%"" 上表预测对应的基本假设如下： 表 9：公司分业务增速与毛利预测（单位：亿元人民币） 资料来源：Wind，上海证券研究所" _sys_auto_gen_doc_id-1427076792611303876-94,"（1）整车及关键零部件：我们假设 2024-2026年整车销量分 别为 11.5/13.0/15.0万辆，售价分别为 38.5/40.0/40.0万元/辆，假 设整车在本业务中营收占比稳定在 48.00%。毛利率我们假设对比 24H1 数据稳中略升，2024-2026 年分别为 18.70%、19.60%、 20.20%。 请务必阅读尾页重要声明 （2）智慧物流：假设 2024-2026年营收增速分别为 0.50%、 1.00%、1.50%，毛利率分别为 26.00%、27.00%、27.00%。 （3）农业装备：假设 2024-2026 年营收增速分别为 25.00%、 15.00%、10.00%，毛利率稳定，2024-2026 年分别为 13.50%、 14.00%、14.00%。 （4）其他主营业务和其他汽车零部件：根据 2023年和 24H1 的营收增速及 2023年的毛利率进行假设，趋势保持稳定。 4.2 投资建议" _sys_auto_gen_doc_id-1427076792611303876-95,公司凭借潍柴发动机+法士特变速器+汉德车桥黄金动力链在 重卡领域极具竞争力，布局高附加值、市场前景广阔的大缸径发 动机有望再造公司发动机板块，随着海外并购多元发展成果逐步 显现，2023 年开始净利润增速显著强于行业销量和营收增速。预 计公司 2024-2026 年分别实现归母净利润 107.46/122.51/137.49 亿元，同比分别+19.21%/+14.01%/+12.22%。2024年 11月 26日 收盘价对应的 PE 分别为 10.64X/9.33X/8.31X。首次覆盖，给予 “增持”评级。 _sys_auto_gen_doc_id-1427076792611303876-96,"[公司凭借潍柴发动机+法士特变速器+汉德车桥黄金动力链在 重卡领域极具竞争力，布局高附加值、市场前景广阔的大缸径发 动机有望再造公司发动机板块，随着海外并购多元发展成果逐步 显现，2023 年开始净利润增速显著强于行业销量和营收增速。预 计公司 2024-2026 年分别实现归母净利润 107.46/122.51/137.49 亿元，同比分别+19.21%/+14.01%/+12.22%。2024年 11月 26日 收盘价对应的 PE 分别为 10.64X/9.33X/8.31X。首次覆盖，给予 “增持”评级。 表 10：可比公司估值] （元） （亿元） 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E " _sys_auto_gen_doc_id-1427076792611303876-97, 中国重汽 16.15 189.74 1.19 1.45 1.78 13.61 11.13 9.09 13.94 17.05 20.87 _sys_auto_gen_doc_id-1427076792611303876-98, 一汽解放 8.39 412.99 0.19 0.34 0.46 43.68 24.46 18.44 9.46 16.88 22.40 _sys_auto_gen_doc_id-1427076792611303876-99," 潍柴动力 13.10 1085.79 1.23 1.40 1.58 10.64 9.33 8.31 107.46 122.51 137.49 表 10：可比公司估值 资料来源：Wind，上海证券研究所 注：可比公司 EPS、归母净利润采用Wind一致预期，潍柴动力数据为上海证券研究所测算，截至 2024年 11月 26日 5 风险提示： 宏观经济和政治局势存在不确定性风险，货运市场不景气、 重卡行业销量不及预期风险，油气价差缩小、天然气重卡销量和 渗透率不及预期风险。 请务必阅读尾页重要声明" _sys_auto_gen_doc_id-1427076792611303876-100,"[请务必阅读尾页重要声明 公司财务报表数据预测汇总 [Table_Finance2]]" _sys_auto_gen_doc_id-1427076792611303876-101,"货币资金 应收票据及应收账款 92857 32457 45618 32509 55125 34347 56433 37412 营业收入 营业成本 21395 8 16884 21672 4 17049 23778 9 18569 25900 6 20200 存货 37930 35519 38687 42084 营业税金及附加 2 749 2 867 9 951 3 1036" _sys_auto_gen_doc_id-1427076792611303876-102,"""指标"":""其他流动资产"" """":"""" ""2023A"":""34681"" """":"""" ""2024E"":""39936"" """":"""" ""2025E"":""42514"" """":"""" ""2026E"":""46891"" """":"""" """":"""" """":"""" """":"""" ""指标"":""销售费用"" """":"""" ""2023A"":""13410"" """":"""" ""2024E"":""13437"" """":"""" ""2025E"":""14505"" ""2026E"":""15540"" 流动资产合计 197925 153582 170674 182820 管理费用 9457 9969 10701 11396" _sys_auto_gen_doc_id-1427076792611303876-103,"""指标"":""长期股权投资"" """":"""" ""2023A"":""5175"" """":"""" ""2024E"":""6899"" """":"""" ""2025E"":""7296"" """":"""" ""2026E"":""7948"" """":"""" """":"""" """":"""" """":"""" ""指标"":""研发费用"" """":"""" ""2023A"":""8045"" """":"""" ""2024E"":""8235"" """":"""" ""2025E"":""8560"" ""2026E"":""9324""" _sys_auto_gen_doc_id-1427076792611303876-104,"""指标"":""投资性房地产"" """":"""" ""2023A"":""688"" """":"""" ""2024E"":""918"" """":"""" ""2025E"":""1007"" """":"""" ""2026E"":""1135"" """":"""" """":"""" """":"""" """":"""" ""指标"":""财务费用"" """":"""" ""2023A"":""560"" """":"""" ""2024E"":""-442"" """":"""" ""2025E"":""657"" ""2026E"":""653""" _sys_auto_gen_doc_id-1427076792611303876-105,"""指标"":""固定资产"" """":"""" ""2023A"":""44076"" """":"""" ""2024E"":""63818"" """":"""" ""2025E"":""69729"" """":"""" ""2026E"":""77266"" """":"""" """":"""" """":"""" """":"""" ""指标"":""资产减值损失"" """":"""" ""2023A"":""-1084"" """":"""" ""2024E"":""-428"" """":"""" ""2025E"":""-260"" ""2026E"":""-298"" 在建工程 7451 9934 11210 12287 投资收益 746 217 119 52" _sys_auto_gen_doc_id-1427076792611303876-106,"""指标"":""无形资产"" """":"""" ""2023A"":""23071"" """":"""" ""2024E"":""30762"" """":"""" ""2025E"":""34046"" """":"""" ""2026E"":""37808"" """":"""" """":"""" """":"""" """":"""" ""指标"":""公允价值变动损益"" """":"""" ""2023A"":""-363"" """":"""" ""2024E"":""0"" """":"""" ""2025E"":""0"" ""2026E"":""0""" _sys_auto_gen_doc_id-1427076792611303876-107,"""指标"":""其他非流动资产"" """":"""" ""2023A"":""55861"" """":"""" ""2024E"":""89020"" """":"""" ""2025E"":""96162"" """":"""" ""2026E"":""105437"" """":"""" """":"""" """":"""" """":"""" ""指标"":""营业利润"" """":"""" ""2023A"":""12905"" """":"""" ""2024E"":""15580"" """":"""" ""2025E"":""17883"" ""2026E"":""20102"" 非流动资产合计 136322 201351 219451 241882 营业外收支净额 246 223 240 236" _sys_auto_gen_doc_id-1427076792611303876-108,"""指标"":""资产总计"" """":"""" ""2023A"":""334247"" """":"""" ""2024E"":""354933"" """":"""" ""2025E"":""390125"" """":"""" ""2026E"":""424702"" """":"""" """":"""" """":"""" """":"""" ""指标"":""利润总额"" """":"""" ""2023A"":""13151"" """":"""" ""2024E"":""15802"" """":"""" ""2025E"":""18123"" ""2026E"":""20338""" _sys_auto_gen_doc_id-1427076792611303876-109,"""指标"":""短期借款"" """":"""" ""2023A"":""2047"" """":"""" ""2024E"":""4047"" """":"""" ""2025E"":""4590"" """":"""" ""2026E"":""4983"" """":"""" """":"""" """":"""" """":"""" ""指标"":""所得税"" """":"""" ""2023A"":""1940"" """":"""" ""2024E"":""2370"" """":"""" ""2025E"":""2809"" ""2026E"":""3152""" _sys_auto_gen_doc_id-1427076792611303876-110,"""指标"":""应付票据及应付账款"" """":"""" ""2023A"":""87754"" """":"""" ""2024E"":""79105"" """":"""" ""2025E"":""89941"" """":"""" ""2026E"":""98850"" """":"""" """":"""" """":"""" """":"""" ""指标"":""净利润"" """":"""" ""2023A"":""11212"" """":"""" ""2024E"":""13432"" """":"""" ""2025E"":""15314"" ""2026E"":""17186"" 合同负债 15235 15862 17367 18772 少数股东损益 2198 2686 3063 3437 其他流动负债 41180 45568 46648 47828 归属母公司股东净利润 9014 10746 12251 13749 流动负债合计 146215 144581 158546 170433 主要指标 长期借款 17908 22908 25908 28408 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 应付债券 8837 11783 14646 17551 盈利能力指标 其他非流动负债 非流动负债合计 48601 51619 51669 51769 毛利率 净利率 21.1% 21.3% 21.9% 22.0%" _sys_auto_gen_doc_id-1427076792611303876-111,负债合计 75346 221561 86309 230891 92222 250768 97727 268160 净资产收益率 4.2% 11.4% 5.0% 12.2% 5.2% 12.2% 5.3% 12.1% _sys_auto_gen_doc_id-1427076792611303876-112,"""指标"":""股本"" """":"""" ""2023A"":""8727"" """":"""" ""2024E"":""8727"" """":"""" ""2025E"":""8727"" """":"""" ""2026E"":""8727"" """":"""" """":"""" """":"""" """":"""" ""指标"":""资产回报率"" """":"""" ""2023A"":""2.7%"" """":"""" ""2024E"":""3.0%"" """":"""" ""2025E"":""3.1%"" ""2026E"":""3.2%""" _sys_auto_gen_doc_id-1427076792611303876-113,资本公积 留存收益 归属母公司股东权益 少数股东权益 11013 58734 79335 33351 11170 66180 88005 36037 11170 78431 100257 39100 11170 92180 114005 42537 投资回报率 成长能力指标 营业收入增长率 EBIT增长率 7.1% 22.2% 226.8 7.0% 1.3% 15.4% 7.6% 9.7% 22.3% 7.7% 8.9% 11.8% _sys_auto_gen_doc_id-1427076792611303876-114,股东权益合计 负债和股东权益合计 现金流量表（单位：百万元） 112686 334247 124042 354933 139356 390125 156542 424702 归母净利润增长率 每股指标（元） 每股收益 % 83.8% 1.03 19.2% 1.23 14.0% 1.40 12.2% 1.58 _sys_auto_gen_doc_id-1427076792611303876-115,指标 经营活动现金流量 净利润 2023A 27471 2024E 22680 2025E 38941 2026E 37541 每股净资产 每股经营现金流 每股股利 9.09 3.15 10.08 2.60 11.49 4.46 13.06 4.30 _sys_auto_gen_doc_id-1427076792611303876-116,"折旧摊销 营运资金变动 11212 11989 1323 13432 14899 -6902 15314 15339 7050 17186 15730 3127 营运能力指标 总资产周转率 0.52 0.68 0.37 0.63 0.00 0.64 0.00 0.64 其他 2947 1251 1238 1498 应收账款周转率 9.47 9.06 9.42 9.38" _sys_auto_gen_doc_id-1427076792611303876-117,"""指标"":""投资活动现金流量"" """":"""" ""2023A"":""-5737"" """":"""" ""2024E"":""-84345"" """":"""" ""2025E"":""-34471"" """":"""" ""2026E"":""-40570"" """":"""" """":"""" """":"""" """":"""" ""指标"":""存货周转率"" """":"""" ""2023A"":""4.74"" """":"""" ""2024E"":""4.64"" """":"""" ""2025E"":""5.00"" ""2026E"":""5.00"" 资本支出 -6910 -54727 -29390 -32811 偿债能力指标 投资变动 774 -11760 -5205 -7799 资产负债率 66.3% 65.1% 64.3% 63.1% 其他 399 -17858 124 39 流动比率 1.35 1.06 1.08 1.07" _sys_auto_gen_doc_id-1427076792611303876-118,"""指标"":""筹资活动现金流量"" """":"""" ""2023A"":""-13029"" """":"""" ""2024E"":""14484"" """":"""" ""2025E"":""5038"" """":"""" ""2026E"":""4337"" """":"""" """":"""" """":"""" """":"""" ""指标"":""速动比率"" """":"""" ""2023A"":""1.00"" """":"""" ""2024E"":""0.71"" """":"""" ""2025E"":""0.73"" ""2026E"":""0.73"" 债权融资 -8492 15699 6493 5955 估值指标 股权融资 92 157 0 0 P/E 12.68 10.64 9.33 8.31 其他 -4629 -1373 -1455 -1618 P/B 1.44 1.30 1.14 1.00" _sys_auto_gen_doc_id-1427076792611303876-119,"""指标"":""现金净流量"" """":"""" ""2023A"":""8859"" """":"""" ""2024E"":""-47239"" """":"""" ""2025E"":""9508"" """":"""" ""2026E"":""1308"" """":"""" """":"""" """":"""" """":"""" ""指标"":""EV/EBITDA"" """":"""" ""2023A"":""2.94"" """":"""" ""2024E"":""4.34"" """":"""" ""2025E"":""3.76"" ""2026E"":""3.62"" 资料来源：Wind，上海证券研究所 公司财务报表数据预测汇总 [Table_Finance2] 资产负债表（单位：百万元） 利润表（单位：百万元） 请务必阅读尾页重要声明 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地 出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三 方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。" _sys_auto_gen_doc_id-1427076792611303876-120,"投资评级体系与评级定义 [投资评级体系与评级定义 投资评级说明：] ""股票投资评级："":"""" """":""买入"" """":"""" ""分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起 6 个月 内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。"":""股价表现将强于基准指数 20%以上""" _sys_auto_gen_doc_id-1427076792611303876-121,"""股票投资评级："":"""" """":""增持"" """":"""" ""分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起 6 个月 内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。"":""股价表现将强于基准指数 5-20%""" _sys_auto_gen_doc_id-1427076792611303876-122,"""股票投资评级："":"""" """":""中性"" """":"""" ""分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起 6 个月 内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。"":""股价表现将介于基准指数±5%之间""" _sys_auto_gen_doc_id-1427076792611303876-123,"""股票投资评级："":"""" """":""减持"" """":"""" ""分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起 6 个月 内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。"":""股价表现将弱于基准指数 5%以上""" _sys_auto_gen_doc_id-1427076792611303876-124,"""股票投资评级："":"""" """":""无评级"" """":"""" ""分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起 6 个月 内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。"":""由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事 件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级""" _sys_auto_gen_doc_id-1427076792611303876-125,"""股票投资评级："":""行业投资评级："" """":""告日起"" """":"""" ""分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起 6 个月 内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。"":""分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报 12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法。""" _sys_auto_gen_doc_id-1427076792611303876-126,"""股票投资评级："":"""" """":""增持"" """":"""" ""分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起 6 个月 内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。"":""行业基本面看好，相对表现优于同期基准指数""" _sys_auto_gen_doc_id-1427076792611303876-127,"""股票投资评级："":"""" """":""中性"" """":"""" ""分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起 6 个月 内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。"":""行业基本面稳定，相对表现与同期基准指数持平""" _sys_auto_gen_doc_id-1427076792611303876-128,"""股票投资评级："":"""" """":""减持"" """":"""" ""分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起 6 个月 内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。"":""行业基本面看淡，相对表现弱于同期基准指数""" _sys_auto_gen_doc_id-1427076792611303876-129,"""股票投资评级："":""或纳斯达克综合指数为基准。"" """":""相关证券市场基准指数说明：A股市场以沪深"" """":"""" ""分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起 6 个月 内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。"":""300指数为基准；港股市场以恒生指数为基准；美股市场以标普 500"" 投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级 体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较 完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责声明" _sys_auto_gen_doc_id-1427076792611303876-130,本报告仅供上海证券有限责任公司(以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客 户。 本报告版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任 何形式的发布、复制、引用或转载。如经过本公司同意引用、刊发的，须注明出处为上海证券有限责任公司研究 所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 在法律许可的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易，也可能 为这些公司提供或争取提供多种金融服务。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资 料、意见和推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值或投资收入可 升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见或推测不一致的 报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做 出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 _sys_auto_gen_doc_id-1427076792611303876-131,本报告中的内容和意见仅供参考，并不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或关联机构不 承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负 责，投资者据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，也不应当认为本报告可以取代自己的 判断。 _sys_auto_gen_doc_id-11590203131710888146-0,"宇瞳光学（300790） 安防镜头龙头主业复苏，布局车载蓄力业绩 高增 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 1846 2145 2686 3268 3917 同比（%） (10.46) 16.19 25.21 21.67 19.88 归母净利润（百万元） 144.16 30.86 184.69 264.66 336.86 同比（%） (40.59) (78.60) 498.58 43.30 27.28 EPS-最新摊薄（元/股） 0.40 0.09 0.51 0.74 0.94 P/E（现价&最新摊薄） 40.25 188.04 31.41 21.92 17.22 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点" _sys_auto_gen_doc_id-11590203131710888146-1,◼ 全球安防镜头龙头主业复苏，多板块布局构建长期竞争力：宇瞳光学自 2011年成立以来，一直致力于光学镜头的研发与生产，其产品广泛应用 于安防、智能家居、车载摄像头、机器视觉等多个领域。公司在全球安 防镜头市场中占据领先地位，市占率连续多年排名第一。近年来，公司 通过外延并购和内生增长，积极布局智能家居、车载光学等领域，已形 成以安防业务为主业，车载镜头等光学业务为新增长点的多板块业务结 构。2024年前三季度，公司实现营业收入 19.9亿元，同比增长 34%， 实现归母净利润 1.3亿元，同比增长 221%。 ◼ 布局车载构筑第二成长曲线，模造非球面玻璃技术领先蓄力长期增长： 高阶智驾车型加速渗透，车载摄像头、激光雷达等智能化传感器装载量 提升，推动相关光学元件市场需求规模持续增长。据 TSR 报告显示， 2021-2023 年车载镜头市场复合增长率为 17.4%，据华经情报网预测， 2025 年中国车载摄像头的市场规模将达到 230 亿元。公司车载领域产 品能力涵盖车载镜头、HUD光学部件、激光雷达光学部件等。 _sys_auto_gen_doc_id-11590203131710888146-2,"车载镜头 的产品包括环视镜头、舱内镜头、前视镜头等，公司当前下游汽车客户 覆盖奇瑞、比亚迪、吉利、长安等主流车企，有望充分受益行业增长。 2024 年上半年，公司车载类和汽车部品业务分别实现营收 1.2 亿元和 0.99亿元，同比增长 34%和 164%。公司模造非球面玻璃产品技术国内 领先，当前已经进入海外 T车企供应链体系，同时公司积极探索模造非 球面玻璃在 AI 眼镜等消费电子领域应用机会，展开研发布局，有望打 开公司模造非球面玻璃新成长空间。 ◼ 传统安防+智能家居主业有望受益行业复苏恢复稳健增长：宇瞳光学是 全球安防镜头的领军企业，下游客户覆盖海康威视、大华股份等安防龙 头企业，据 TSR 统计，公司安防镜头年销量连续九年位居视频监控镜" _sys_auto_gen_doc_id-11590203131710888146-3,"头市场份额第一位，2023 年占全球出货量的 43.25%。随着安防行业的 复苏以及智能家居市场的快速发展，公司的传统安防业务和智能家居镜 头业务有望迎来新的增长机遇。公司在机器视觉领域的前瞻布局，将进 一步拓宽其产品应用领域，为公司的长期发展提供支撑。据 TSR 统计 预测，全球安防镜头模组市场规模 2024-2027 年复合增长率为 11.98%，安防行业稳定增长。公司作为安防镜头行业龙头，业绩有望伴 随下游行业复苏恢复稳健增长。 ◼ 盈利预测与投资评级：安防主业复苏叠加高阶智驾车型渗透加速，公司 作为国内镜头领军企业有望充分受益。基于此，我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 1.8/2.6/3.4 亿元，当前市值对应 2024-2026 年 PE 分别为 31/22/17倍，首次覆盖给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：竞争加剧风险，海外客户拓展不及预期风险，海外客户新产 品开发进度不及预期风险 2024年 11月 29日 证券分析师 马天翼 执业证书：S0600522090001 maty@dwzq.com.cn 证券分析师 王润芝" _sys_auto_gen_doc_id-11590203131710888146-4,"执业证书：S0600524070004 wangrz@dwzq.com.cn [股价走势 市场数据]宇瞳光学 沪深300 17% 10% 3% -4% -11% -18% -25% -32% -39% -46% -53% 2023/11/29 2024/3/29 2024/7/28 2024/11/26" _sys_auto_gen_doc_id-11590203131710888146-5,"收盘价(元) 16.13 一年最低/最高价 7.86/19.38 市净率(倍) 3.08 流通A股市值(百万元) 4,588.93 总市值(百万元) 5,801.97 基础数据 每股净资产(元,LF) 资产负债率(%,LF) 总股本(百万股) 流通 A股(百万股) 5.24 63.22 359.70 284.50 相关研究 内容目录 1. 全球安防镜头龙头业绩复苏，多板块布局构建长期竞争力 ..........................................................5 1.1. 巩固拓展光学业务，打造车载光学第二成长曲线.................................................................5 1.2. 安防镜头主业复苏，车载光学业务逐步贡献业绩新增量.....................................................7" _sys_auto_gen_doc_id-11590203131710888146-6,"1.3. 重视研发构筑技术优势，扩产精密光学镜头蓄力业绩增长.................................................8 2. 车载镜头布局第二成长曲线，模造玻璃技术领先蓄力长期成长 ................................................10 2.1. 智驾+智能座舱打开车载光学元件量价齐升空间 ................................................................10 2.1.1. 智驾+智能座舱深化发展，提升车载光学元件需求量 ..............................................10 2.1.2. 车载镜头市场竞争激烈，赋能市场持续扩大.............................................................13" _sys_auto_gen_doc_id-11590203131710888146-7,"2.2. 光学元件国内领先企业，车载光学产品布局全面...............................................................15 2.3. 模造玻璃非球面产品技术领先，消费电子应用有望蓄力高成长.......................................17 3. 传统安防业务受益行业复苏，机器视觉和智能家居打开镜头需求新增量 ................................20 3.1. 安防镜头市场复苏，机器视觉快速发展推动需求增长.......................................................20 3.1.1. 高清化与智能化趋势叠加，带动安防镜头市场复苏.................................................20 3.1.2. 机器视觉兴起，打开镜头行业新增量.........................................................................22" _sys_auto_gen_doc_id-11590203131710888146-8,"3.1.3. 智能家居市场空间广阔，镜头需求量有望持续增长.................................................24 3.2. 安防业务布局全面，前瞻布局机器视觉...............................................................................25 4. 盈利预测与投资建议 ........................................................................................................................27 5. 风险提示 ............................................................................................................................................29 图表目录" _sys_auto_gen_doc_id-11590203131710888146-9,"图 1： 公司发展历程...............................................................................................................................5 图 2： 公司产品矩阵...............................................................................................................................6 图 3： 公司股权结构图（截至 2024年 9月 30日）...........................................................................6 图 4： 公司 2016-2024Q1-3营业收入及同比增速 ...............................................................................7" _sys_auto_gen_doc_id-11590203131710888146-10,"图 5： 公司 2016-2024Q1-3归母净利润及同比增速 ...........................................................................7 图 6： 2023-2024H1汽车光学营业收入及同比增速 ...........................................................................7 图 7： 公司 2024H1营收构成................................................................................................................7 图 8： 公司 2019-2024年前三季度毛利率和净利率 ...........................................................................8" _sys_auto_gen_doc_id-11590203131710888146-11,"图 9： 公司 2019-2024年前三季度三费率情况 ...................................................................................8 图 10： 激光雷达光学扫描器部分....................................................................................................... 11 图 11： 全球不同自动驾驶车型渗透率预测.......................................................................................12 图 12： 2019-2025座舱智能科技配置新车渗透率 ............................................................................12" _sys_auto_gen_doc_id-11590203131710888146-12,"图 13： 2021-2025E全球车载摄像头出货量......................................................................................12 图 14： 2022-2029E全球车载激光雷达市场规模..............................................................................13 图 15： 2023-2030E全球 AR-HUD市场规模 ....................................................................................13 图 16： 车载摄像头结构.......................................................................................................................13" _sys_auto_gen_doc_id-11590203131710888146-13,"图 17： 车载摄像头成本构成...............................................................................................................13 图 18： 2021-2027全球车载摄像头市场规模及预测 ........................................................................14 图 19： 2023年全球车载镜头市场格局..............................................................................................14 图 20： 车载光学业务主要产品及客户...............................................................................................15" _sys_auto_gen_doc_id-11590203131710888146-14,"图 21： 公司车载光学业务发展历程...................................................................................................16 图 22： 宇瞳玖洲 2022-2024Q1-3营业收入及同比增速 ...................................................................16 图 23： 宇瞳玖洲 2022-2024Q1-3归母净利润及同比增速 ...............................................................16 图 24： 模造非球面玻璃在玻塑镜头中的示意图...............................................................................18" _sys_auto_gen_doc_id-11590203131710888146-15,"图 25： 球面与非球面的表面轮廓比较...............................................................................................18 图 26： 非球面镜片减少像差...............................................................................................................18 图 27： 玻璃非球面镜片扩大视场范围...............................................................................................18 图 28： 小米、华为应用玻塑混合镜头手机型号...............................................................................19" _sys_auto_gen_doc_id-11590203131710888146-16,"图 29： 模造非球面玻璃客户及应用领域...........................................................................................19 图 30： 一体机镜头...............................................................................................................................21 图 31： 2023年 9月安防镜头出货量 TOP10 .....................................................................................21 图 32： 全球安防行业高清化趋势.......................................................................................................22" _sys_auto_gen_doc_id-11590203131710888146-17,"图 33： 2020-2025中国智能安防软硬件市场规模及预测 ................................................................22 图 34： 2019-2024E中国安防行业总产值及预测..............................................................................22 图 35： 2014-2024E全球安防镜头出货量..........................................................................................22 图 36： 机器视觉下游应用领域市场占比...........................................................................................23" _sys_auto_gen_doc_id-11590203131710888146-18,"图 37： 中国机器视觉市场规模...........................................................................................................24 图 38： 不同应用场景镜头图示...........................................................................................................24 图 39： 安防业务主要产品及客户.......................................................................................................25 图 40： 公司机器视觉镜头产品情况...................................................................................................25" _sys_auto_gen_doc_id-11590203131710888146-19,"图 41： 公司智能家居镜头产品情况...................................................................................................26 表 1： 公司在研项目...............................................................................................................................9 表 2： 精密光学镜头生产建设项目情况...............................................................................................9 表 3： 不同领域应用镜头壁垒.............................................................................................................10" _sys_auto_gen_doc_id-11590203131710888146-20,"表 4： 各自动驾驶等级车载光学元件需求......................................................................................... 11 表 5： 车载镜头部分创新情况.............................................................................................................15 表 6： 手机镜头技术路径对比.............................................................................................................17 表 7： 中国安防政策汇总.....................................................................................................................20" _sys_auto_gen_doc_id-11590203131710888146-21,"表 8： 人类视觉与机器视觉比较.........................................................................................................23 表 9： 公司分业务营收预测（单位：百万元）.................................................................................28 表 10： 可比公司估值（截至 2024年 11月 28日）.........................................................................28 1. 全球安防镜头龙头业绩复苏，多板块布局构建长期竞争力 1.1. 巩固拓展光学业务，打造车载光学第二成长曲线" _sys_auto_gen_doc_id-11590203131710888146-22,深耕安防业务，积极布局汽车业务培育新增长点。宇瞳光学 2011年 9月在东莞成 立，最初的主营业务为安防镜头的研发与生产。2019年 9月在深圳证券交易所创业板上 市之后，2021 年成立全资子公司东莞市宇瞳汽车视觉有限公司，2022 年 5 月，公告收 购玖洲光学 20%的股份；2023年 10月公告收购上饶市奥尼光电科技有限公司；2024年 6月，公告收购玖洲光学 80%的股份，此次收购完成之后，玖洲光学将成为宇瞳光学全 资孙公司。宇瞳光学在巩固其安防业务的同时，逐步布局汽车业务，进一步深化在光学 镜头领域的战略布局。 _sys_auto_gen_doc_id-11590203131710888146-23,"[图1：公司发展历程 数据来源：公司官网，东吴证券研究所]3月,成立全资子公司江西宇 瞳教育科技发展有限公司 5月,参股玖洲光学并更名为 6月,公告将通过 东莞市宇瞳玖洲光学有限公司 全资子公司宇瞳汽 公司通过 8月,荣获广东省政府质量奖 9月,与浙江大学共 车视觉收购宇瞳玖 6月,成立塑胶成型事业 8月,成立模造玻璃 11月,被评为国家级制造业单 ISO9001/ISO1400 建机器视觉联合研 洲80%的股权,从 部。 事业部 1体系认证 项冠军示范企业 究中心 而实现100%控股 2023 2017 2015 2019 2011 2021 2016 2018 2020 2024 2012 2022 9月,在深圳证券交 2月,成立东莞市宇 宇瞳光 10月被评为 10月,上饶宇瞳光学 4月,与西安工业大 易所创业板上市 承科技有限公司 学正式 高新技术企业 产业园投产 学共建先进制造联合 成立 10月,收购上饶市奥 实验室 尼光电科技有限公司 8月,成立全资子公 司东莞市宇瞳汽车视 觉有限公司" _sys_auto_gen_doc_id-11590203131710888146-24,"[公司专注于光学产品研发，产品覆盖安防、智能家居、车载摄像头、机器视觉等领 域。公司是专业从事光学镜头等产品设计、研发、生产和销售的高新技术企业，产品可 分为安防类、智能家居类、车载类、汽车部品、机器视觉与应用光学六个板块，其中安 防领域是公司主营领域，已形成超星光系列、一体机系列等丰富产品系列，满足安防监 控市场的多样化需求；汽车光学业务方面，公司聚焦于车载镜头、抬头显示(HUD)和车 载激光雷达光学件等产品线。 数据来源：公司公告，东吴证券研究所]镜头 电影镜头 应用光学 微单手动相机 @亚光 机器视觉镜头 机器视觉 Machine Vision OPT 华阳集团 光学部件 汽车部品 HUD光学部件 激光雷达 ADAYO HESAI 车载镜头系列 车载类 CHANGAN 长安汽车 智能家居 智能家居 GEELY AUTO 4K系列 通用定焦系列 吉利汽车 系列 一体机系列 星光级变焦 安防类 TECHNOLOGY alhua CS系列 变焦系列 系列 海康威视 鱼眼系列 超星光全彩 HIKVISION 代表客户 产品类型 主要产品" _sys_auto_gen_doc_id-11590203131710888146-25,"公司股权结构分散，张品光为第一大股东。截至 2024年 9月 30日，公司的第一大 股东兼董事长张品光，持股 13.09%。张品光与张品章为一致行动人，高候钟与黄秀娟为 一致行动人。目前公司无实际控制人，共有 6家子公司。 [图3：公司股权结构图（截至 2024年 9月 30日） 数据来源：公司公告，东吴证券研究所]一致行动人 2.50% 2.68% 3.19% 4.21% 2.06% 2.20% 2.57% 3.20% 2.77% 13.09% 东莞市宇瞳光学 林炎明 高候钟 黄秀娟 张品光 谭家勇 何敏超 姜先海 张品章 金永红 科技股份有限公 张浩 张伟 司-2023年员工持 股计划 宇瞳光学 5.098% 100% 20% 100% 100% 100% 江西宇瞳 中科皓烨 东莞市宇 东莞市宇瞳 东莞市宇瞳 教育科技 (东莞)材 上饶市宇瞳光 承科技有 汽车视觉有 玖洲光学有 发展有限 料科技有限 学有限公司 限公司 限公司 限公司 公司 责任公司" _sys_auto_gen_doc_id-11590203131710888146-26,"1.2. 安防镜头主业复苏，车载光学业务逐步贡献业绩新增量 公司整体营收呈复苏态势，汽车光学业绩表现亮眼。2024年前三季度公司实现营业 收入 19.9 亿元，同比增长 34%，归属于上市公司股东的净利润为 1.3 亿元，同比增长 221%，已回升至 2022年整年的水平，预计 2024年整年将实现可观增长。2023年公司 受安防行业增速放缓、行业竞争加剧等因素影响，整体业绩下滑。安防板块 2024 年前 半年占公司总营收 62%，为公司的主营业务，2024年上半年实现营业收入 7.8亿元，同 比增长 24%；汽车光学板块 2024 年上半年表现亮眼，车载类和汽车部品业务分别实现 营收 1.2亿元和 0.99亿元，同比增长 34%和 164%，在公司积极外延布局汽车光学的背 景下，汽车光学业务有望实现快速增长。 图4：公司 2016-2024Q1-3营业收入及同比增速 图5：公司 2016-2024Q1-3归母净利润及同比增速 数据来源：wind，东吴证券研究所 数据来源：wind，东吴证券研究所 图6：2023-2024H1汽车光学营业收入及同比增速 图7：公司 2024H1营收构成" _sys_auto_gen_doc_id-11590203131710888146-27,"数据来源：wind，东吴证券研究所 [数据来源：wind，东吴证券研究所 毛利率净利率企稳回升，公司盈利能力逐步增强。2024年 H1毛利率为 22%，同比 增长 2.54个百分点，净利率为 8%，同比增长 4.55个百分点，主要是由于公司持续优化 产品结构，有效管控费用率带来的：2024H1安防业务毛利率上升至 21%，同比提升 1个 百分点；公司汽车光学业务营收占比不断提高，其中汽车部品营收占比从 2023H1的 4%]营业总收入(亿元) 营业总收入同比增长率 25 50% 40% 20 30% 15 20% 10% 10 0% 5 -10% 0 -20% 2016 2018 2020 2022 2024Q1-3" _sys_auto_gen_doc_id-11590203131710888146-28,"[数据来源：wind，东吴证券研究所 毛利率净利率企稳回升，公司盈利能力逐步增强。2024年 H1毛利率为 22%，同比 增长 2.54个百分点，净利率为 8%，同比增长 4.55个百分点，主要是由于公司持续优化 产品结构，有效管控费用率带来的：2024H1安防业务毛利率上升至 21%，同比提升 1个 百分点；公司汽车光学业务营收占比不断提高，其中汽车部品营收占比从 2023H1的 4%]归属母公司股东的净利润(亿元) 归属母公司股东的净利润同比增长率 3.0 250% 200% 2.5 150% 2.0 100% 1.5 50% 1.0 0% 0.5 -50% 0.0 -100% 2016 2018 2020 2022 2024Q1-3" _sys_auto_gen_doc_id-11590203131710888146-29,"[数据来源：wind，东吴证券研究所 毛利率净利率企稳回升，公司盈利能力逐步增强。2024年 H1毛利率为 22%，同比 增长 2.54个百分点，净利率为 8%，同比增长 4.55个百分点，主要是由于公司持续优化 产品结构，有效管控费用率带来的：2024H1安防业务毛利率上升至 21%，同比提升 1个 百分点；公司汽车光学业务营收占比不断提高，其中汽车部品营收占比从 2023H1的 4%]" _sys_auto_gen_doc_id-11590203131710888146-30,"[数据来源：wind，东吴证券研究所 毛利率净利率企稳回升，公司盈利能力逐步增强。2024年 H1毛利率为 22%，同比 增长 2.54个百分点，净利率为 8%，同比增长 4.55个百分点，主要是由于公司持续优化 产品结构，有效管控费用率带来的：2024H1安防业务毛利率上升至 21%，同比提升 1个 百分点；公司汽车光学业务营收占比不断提高，其中汽车部品营收占比从 2023H1的 4%]4% 1% 6% 8% 车载类 安防镜头 智能家居 汽车部品 其他业务 应用光学 10% 机器视觉 62% 9%" _sys_auto_gen_doc_id-11590203131710888146-31,"上升至 2024H1的 8%，2024H1毛利率达 22%，相较于 2023H1同比增长 14.25个百分 点，有力拉动公司整体毛利率提升。 图8：公司 2019-2024年前三季度毛利率和净利率 图9：公司 2019-2024年前三季度三费率情况 [数据来源：wind，东吴证券研究所 数据来源：wind，东吴证券研究所]销售毛利率 销售净利率 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2019 2020 2021 2022 2023 2024Q1-3" _sys_auto_gen_doc_id-11590203131710888146-32,"[数据来源：wind，东吴证券研究所 数据来源：wind，东吴证券研究所]销售费用率 管理费用率 研发费用率 8.0% 7.0% 6.0% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% 2019 2020 2021 2022 2023 2024Q1-3" _sys_auto_gen_doc_id-11590203131710888146-33,"1.3. 重视研发构筑技术优势，扩产精密光学镜头蓄力业绩增长 公司重视研发创新，多项工艺取得突破。公司始终致力于研发创新，开展产学研合 作，与浙江大学、长春理工大学等高校联合成立“宇瞳科教研究院”，培养光学研发人才， 截至 2023年，公司累计拥有专利权共 670项，其中发明专利 79项、实用新型专利 518 项、外观设计专利 73项。各领域对镜头研发技术要求不同，公司紧抓各领域镜头痛点， 实现工艺突破：1）安防业务要求镜头有较高的夜视能力、分辨率与大倍率的光学连续 变焦以实现细节追踪，也要求镜头有较强的温差承受力，公司钻研一体机设计及工艺， 取得显著进展，一体机镜头高低温及寿命等性能得到全面提升；2）车载镜头强调成像真 实清晰以保证安全，玻璃球面镜片具有像差严重等缺点，公司大力研发玻璃非球面镜片， 生产工艺取得实质性突破，大幅提升良率，有效减小像差；3）智驾的发展带动 HUD的 需求上升，反射镜是 HUD 的关键组件，传统的平面反射镜投影显示范围有限，公司钻 研曲面工艺，实现 HUD 自由曲面量产，并正在探索低成本的大尺寸 HUD 自由曲面反 射镜制造技术。 表1：公司在研项目 研发项目" _sys_auto_gen_doc_id-11590203131710888146-34,"研发目的 微型超广角 4K分辨率变焦一体机镜头 的研发 开发一款大角度、小体积、大光圈且红外共焦的 4K变焦镜 头 热成像镜头的研发 设计一款在红外波段，满足超大通光量，且清晰成像的定焦 热成像镜头 微型全 P光学系统高清医疗镜头的研发 开发一款微小型，大视场的医疗镜头 31mm手持枪瞄镜头的研发 开发一类具备超大光圈的红外共焦枪瞄镜头，使其在低照度 下能实现画面明亮、低噪点、色彩丰富 玻塑混合枪瞄用目镜镜头的研发 矫正像差，时实现镜头的小型化、轻量化、低成本 1/4""靶面扫码机专用成像镜头的研发 部采用塑胶非球面透镜，有效矫正边缘视场像差的同时，还 能减小整体空间 12mm玻塑混合机器视觉镜头的研发 实现工业制造过程中的识别、测量、定位、检测等功能 半固态激光雷达转镜总成模块关键技术 的研发 以帮助公司快速进入市场，占领行业发展先机 车规级大尺寸、低成本 HUD自由曲面 反射镜关键技术的研发 实现低成本的大尺寸 HUD自由曲面反射镜制造技术 高精度贴片式半固态激光雷达转镜总成" _sys_auto_gen_doc_id-11590203131710888146-35,"模块关键技术的研发 提出了一种车规级高精度的贴片式方案来替代一体金属转镜 总成方案，以达到降低成本的目的 数据来源：公司 23年年报，东吴证券研究所 公司发布可转债募集资金，投入精密光学镜头的生产建设。2023年 8月，公司发布 600万份可转换公司债券，募集 6亿元人民币用于精密光学镜头生产建设项目。项目实 施主体为孙公司宇瞳光电，公司拟对光学镜头产品进行投产建设，投建生产场所、购置 生产设备；投产产品主要针对中高端镜头产品，从而实现公司产品结构的优化升级。该 项目对公司现有主营业务产品进行了扩充和延伸，达产之后有助于打开公司成长增量空 间。项目的实施将扩大公司的生产规模，提升公司新兴市场份额，丰富公司产品结构， 拓宽新的利润增长点，巩固公司在行业的领先地位。 表2：精密光学镜头生产建设项目情况 投资金额（亿元） 项目启动时间 预计投产时间 产能规划情况 项目内容 6.38 2022年 2025年 6月 数据来源：公司公告，公司东吴证券研究所" _sys_auto_gen_doc_id-11590203131710888146-36,"年产各类光学镜头 及光学配件 5,140 万件 涵盖机器视觉镜头、一体 机镜头、小变倍变焦镜头 等高清镜头和 ADAS 镜 头、HUD配件、激光雷达 镜头等车载光学产品 汽车、手机、安防等不同领域对镜头的需求及壁垒不同。车载摄像头主要用于收集 数据，而非拍摄，对工作时间、温度环境、成像质量、视场角、体积等有较高的要求， 需要具备高解像力、大视场角、大光圈、小型化、高稳定性、高性价比等特点。手机摄 像头主要用于拍摄照片和视频，追求高画质、高像素、多摄像头组合等。安防镜头主要 用于监控和安全防护，要求具备高解像力、低照度性能、宽动态范围等，需要在各种环 境条件下稳定工作，对温度、湿度、光线变化等有较高的适应性。汽车、手机、安防等 不同领域所需镜头的壁垒在量产难度、客户导入时间、客户粘性等方面都有不同。 表3：不同领域应用镜头壁垒 应用领域 量产难度 客户导入时间 客户粘性 汽车 车载镜头的生产需要 解决温漂、鬼影及信 赖性等镜头难点问 题，技术难度较高 车载镜头供应商需 要与 Tier 1厂商竞争 模组份额，客户导入 时间较长。 车载镜头市场相对集 中，客户粘性较高。 手机" _sys_auto_gen_doc_id-11590203131710888146-37,"手机镜头的生产需要 高度自动化和精密制 造技术，且需满足严 格的品质控制标准。 手机镜头供应商需 要与大客户建立长 期合作关系，客户导 入时间相对较短。 手机镜头市场客户粘 性较高，供应商与大 客户的合作关系稳 定。 安防 安防镜头的生产需要 满足严格的环境适应 性和稳定性要求，技 术难度相对较低，但 对品质控制要求较 高。 安防镜头供应商需 要与安防设备厂商 建立长期合作关系， 客户导入时间相对 较短。 安防镜头市场客户粘 性较高，供应商与客 户的合作关系较为稳 定。 数据来源：宇瞳光学，东吴证券研究所 2. 车载镜头布局第二成长曲线，模造玻璃技术领先蓄力长期成长 2.1. 智驾+智能座舱打开车载光学元件量价齐升空间 2.1.1. 智驾+智能座舱深化发展，提升车载光学元件需求量 在智能驾驶与智能座舱领域，车载光学元件的应用至关重要。智能驾驶在于实现辅 助驾驶与车辆自动驾驶，智能驾驶系统需要配备感知、决策、执行系统，带来对车载光 学元件的需求：1）车载摄像头是智驾系统的“眼睛”，用于智驾的环境感知与辅助驾驶；" _sys_auto_gen_doc_id-11590203131710888146-38,"2）激光雷达能够实现高精度环境感知，提升智驾安全性；3）HUD抬头显示将重要的驾 驶信息投影到挡风玻璃上，避免驾驶员的视线转移。智能座舱在于带给用户智能交互的 体验，需要配备显示载体，识别乘客动作或声音，其对车载光学元件的需求有：1）智能 化的车载摄像头，实现人机交互；2）HUD/大尺寸屏幕，以满足用户的娱乐需求等。 [图10：激光雷达光学扫描器部分 数据来源：第二十二条军规，东吴证券研究所]Tilting mirror Optical rotary encoder Objects Servo motor Optical rotary encoder Laser source Receiver" _sys_auto_gen_doc_id-11590203131710888146-39,"高阶智驾与智能座舱发展，车载光学元件需求量伴随提升。智驾呈现高阶化趋势， 高阶车型相较于低阶智驾车型，所处理场景更加复杂且需求的反应速度提升需要更高数 据量支撑，从而带动车载摄像头、激光雷达和 AR-HUD 等核心光学传感器的配置需求 提升。智能座舱向着“第三生活空间”的概念发展，由原本的中控显示屏发展向副驾液晶 显示、液晶仪表盘、HUD、流媒体后视镜和后排液晶显示的组合。 表4：各自动驾驶等级车载光学元件需求 车载摄像头（个） 激光雷达（台） AR-HUD（个） L0 1 0 0 L1 4 0 0 L2 5 0 0 L3 7 1 1 L4 13 2.5 1 L5 15 5 0.5 数据来源：Yole，智研咨询，东吴证券研究所" _sys_auto_gen_doc_id-11590203131710888146-40,"[高阶智驾与智能座舱渗透率不断提升，进入快速发展期。根据 ICV统计，技术迭代 叠加消费者接受度提升不断拉动 L2及以上级别的车型渗透率稳步上升。2023年，我国 L2级新乘用车渗透率达到 47.3%，预计将在 2025年渗透率突破 50%，预计到 2027年， L3级别的渗透率将达到 25%，L4/L5级别将达到 3%。根据 Canalys统计，中国市场智 能座舱的渗透率自 2022 年稳步提升，2023 年达到 66%，预计在 2025 年达到 80%。根 据高工智能等机构，2023年中国 NOA（自动辅助导航驾驶）搭载量同比增长超过 100%， 智驾特性搭载增长率超 30%。 数据来源：ICV，东吴证券研究所]L3 L1 LO L4/L5 L2/L2+ 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E" _sys_auto_gen_doc_id-11590203131710888146-41,"[数据来源：ICV，东吴证券研究所 数据来源：IHS Markit，东吴证券研究所]全球市场 中国市场 80% 75% 70% 65% 60% 55% 50% 45% 40% 35% 30% 25% 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025" _sys_auto_gen_doc_id-11590203131710888146-42,"车载光学元件受益于高阶智驾与智能座舱发展，有望迎来高速发展机遇。根据潮电 智库统计，2023年全球车载摄像头镜头出货量为 2.6亿颗，预计未来两年出货量将达到 3.4亿颗及 4.2亿颗，且车载摄像头技术升级，拉动感知类摄像头（ADAS）价值量上升。 车载激光雷达、AR-HUD市场也均高速成长，据 Yole研究测算，2023年车载激光雷达 全球市场规模已达 5.38亿美元，同比暴涨 79%，预计在 2029年达到 36.32亿美元，年 复合增长率达到 38%。AR-HUD 作为 HUD 未来发展方向，相关核心技术已基本成熟， 有望走向规模商用，2023年 AR-HUD 全球市场规模为 12.7 亿美元，预计在 2030 年达 到 45.6亿美元，复合增长率达 24%。 [图13：2021-2025E全球车载摄像头出货量 数据来源：潮电智库，东吴证券研究所]同比增速 全球车载摄像头需求量(亿颗) 5 40% 4 30% 3 20% 2 10% 1 0 0% 2021 2022 2023 2024E 2025E" _sys_auto_gen_doc_id-11590203131710888146-43,"[数据来源：潮电智库，东吴证券研究所 数据来源：Yole，东吴证券研究所]全球车载激光雷达市场规模(亿美元) 40 35 30 25 20 15 10 5 0 2022 2023 2024E2025E2026E2027E2028E 2029E" _sys_auto_gen_doc_id-11590203131710888146-44,"[数据来源：潮电智库，东吴证券研究所 数据来源：Yole，东吴证券研究所]全球车载AR-HUD市场规模(亿美元) 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 2023 2024E2025E2026E 2027E 2028E2029E 2030E" _sys_auto_gen_doc_id-11590203131710888146-45,"数据来源：Verified Market Research，东吴证券研究所 [2.1.2. 车载镜头市场竞争激烈，赋能市场持续扩大 光学镜头是车载摄像头核心组成，成本占比 14%左右。车载摄像头主要由光学镜头 （包含光学镜片、滤光片、保护膜等）、图像传感器、图像信号处理器 ISP 与连接器等 器件组成，可按位置分为前视摄像头、环视摄像头、后视摄像头、侧视摄像头以及内置 摄像头五种类别，全方位收集车内外信息，辅助司机或自主驾驶决策系统做出驾驶相关 决定。由于其安全性质，工信部针对车载摄像头制定了严格的标准，一方面不同于手机 摄像头等，车载摄像头需要拥有抗高低温、抗压抗震等物理性能，要求高水平的工艺和 技术，另一方面，车载摄像头的认证周期较长，一般是 2-3年，从研发到获得收入的周 期较长，要求新进入者有充足的资金储备以研发运作。]图像传感器 光学镜头 ISP 串行器 连接器 图像信号处理器" _sys_auto_gen_doc_id-11590203131710888146-46,"[2.1.2. 车载镜头市场竞争激烈，赋能市场持续扩大 光学镜头是车载摄像头核心组成，成本占比 14%左右。车载摄像头主要由光学镜头 （包含光学镜片、滤光片、保护膜等）、图像传感器、图像信号处理器 ISP 与连接器等 器件组成，可按位置分为前视摄像头、环视摄像头、后视摄像头、侧视摄像头以及内置 摄像头五种类别，全方位收集车内外信息，辅助司机或自主驾驶决策系统做出驾驶相关 决定。由于其安全性质，工信部针对车载摄像头制定了严格的标准，一方面不同于手机 摄像头等，车载摄像头需要拥有抗高低温、抗压抗震等物理性能，要求高水平的工艺和 技术，另一方面，车载摄像头的认证周期较长，一般是 2-3年，从研发到获得收入的周 期较长，要求新进入者有充足的资金储备以研发运作。]图像传感 5% 6% 器 模组封装 14% 光学镜头 50% 红外滤光 片 25% 音圈马达" _sys_auto_gen_doc_id-11590203131710888146-47,"图16：车载摄像头结构 图17：车载摄像头成本构成 数据来源：安森美，东吴证券研究所 数据来源：华经产业研究院，东吴证券研究所 车载镜头行业国内厂商优势显著，有望逐步提升市场份额。据潮电智库数据显示， 2024年第三季度全球车载镜头出货量的前十位分别为：舜宇光学（中国）、联创电子（中 国）、特莱斯（中国）、欧菲光（中国）、世高光（韩国）、桑莱斯（中国）、弘景光电（中 国）、日立（日本）、电产三协（日本）、与理光（日本）。舜宇光学占据领先的市场地位， 在出货量与技术能力等方面远超友商；联创电子、欧菲光等国内企业显示出强大的竞争 力，超过了世高光、电产三协等日韩企业，打破中日韩三足鼎立的格局。2023年前十位 厂商只占据了整个市场出货量的 60%。随着新能源汽车、高阶智驾与智能座舱的发展， 全球车载摄像头稳步增长。据 ICV Tank预测，2025年全球车载摄像头市场规模将达到 273亿美元，国内厂商成长空间广阔。" _sys_auto_gen_doc_id-11590203131710888146-48,"[图18：2021-2027全球车载摄像头市场规模及预测 数据来源：ICV Tank，东吴证券研究所]全球车载摄像头市场规模(亿美元) 中国车载摄像头市场规模(亿美元) 250 200 150 100 50 0 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E" _sys_auto_gen_doc_id-11590203131710888146-49,"[图19：2023年全球车载镜头市场格局 数据来源：潮电智库，东吴证券研究所]其他 京瓷 三协 特莱斯光学 日立 舜宇光学 桑来斯 弘景光电 世高光 欧菲光 联创电子" _sys_auto_gen_doc_id-11590203131710888146-50,"智驾渗透提速，车载镜头持续技术迭代。随着智能驾驶与智能座舱的进步，车载镜 头正从单一的图像采集功能向集成化、智能化发展，以适应复杂多变的驾驶环境，实现 更精准的图像捕捉和数据处理，推动智能汽车向更高级别的智能驾驶迈进。各企业加大 研发投入，力求产品创新。 表5：车载镜头部分创新情况 创新方向 企业名称 超短焦镜头技术 昇旸光学 多种透镜的组合 宁波舜宇车载光学技术有限公司 超薄车载镜头 宁波锦辉光学科技有限公司 高像素 舜宇光学 自动除冰除雾 舜宇光学 数据来源：各公司官网，东吴证券研究所 具体介绍 在极短的距离内投射出清晰、细腻的图像，为车 载显示系统提供了一个全新的解决方案。 优化光的传输特性，满足不同环境和应用的需 求 更好地与新一代智能驾驶系统配合，提升车载 摄像头的成像质量和稳定性 已开发出 1700万像素的二合一镜头，可同时提 供 800万像素的前视望远镜头和 1700万像素的 前视广角镜头功能 具备快速除冰除雾功能的自动加热 ADAS 车载 镜头 2.2. 光学元件国内领先企业，车载光学产品布局全面" _sys_auto_gen_doc_id-11590203131710888146-51,公司加速布局车载光学业务，把发展车载光学作为重要战略方向，产品布局广泛， 客户从国内企业逐步向海外企业拓展。公司车载领域产品涵盖车载镜头、HUD 光学部 件、激光雷达光学部件等。车载镜头的产品包括环视、舱内镜头、ADAS镜头等。公司 为 AR-HUD提供自由曲面镜和部分深加工组装产品，已获得定点项目 30多个，并已实 现批量供货，量产交付项目逐渐增多。公司的激光雷达业务与国内激光雷达头部厂商密 切合作，产品采用光学组件、部分组装+测试的合作模式，主要跟随产业应用与客户进 行配合，客户导入、技术打荷及产品验证周期均较长公司的激光雷达光学件如转镜模组、 TX/RX、窗口镜等主要配合机械式和半固态式，但前期磨合时间较长，目前样机阶段较 多，批量交付项目较少。 _sys_auto_gen_doc_id-11590203131710888146-52,"[图20：车载光学业务主要产品及客户 数据来源：公司官网，东吴证券研究所]终端车企 吉利、奇瑞、长城、长安 比亚迪、半出、 主要客户 Tier1 同致电子科技、豪恩汽车 驾驶舱内应用 TX/RX镜头 后视环视应用 玻璃自由曲面镜反射镜 贴片式转镜总成 主要产品 前视应用 塑胶自由曲面镜反射镜 一体式金属转镜总成 车载镜头 激光雷达光学部件 HUD光学部件" _sys_auto_gen_doc_id-11590203131710888146-53,公司收购玖洲光学实现并表，有助于进一步拓展车载光学领域业务，提升市场份额 和竞争力。玖洲光学成立于 2015 年 9 月，主要产品为汽车影像类产品。宇瞳玖洲光学 已经获得较多定点及中标大额订单，涵盖国内主流 Tier1及部分海外头部客户。2024年 上半年营收、利润较上年同期实现大幅增长，营收增长约 43%，净利润增长约 298%。 据 TSR 研究报告，2023年宇瞳玖洲出货量占全球车载镜头出货量的 4.1%，位列第 5， 居于舜宇光学、联创电子之后，近年来与大客户形成更加紧密的合作，产品大规模应用 于主流车企，订单量增长，市场地位逐渐提升，发展势头健康向上。友商舜宇光学、欧 菲光和联创电子，进入汽车光学领域较早，其产品有车载镜头模组及部分车载镜头，由 于公司进入车载领域较友商为迟，主要客户为模组厂商，目前未涉及镜头模组的生产。 公司收购玖洲后，从技术、规模化采购、零配件（如非球面玻璃、塑胶镜片等）、设备、 客户资源等方面融合协同，实现产品全过程自制，在成本、规模、市场等方面有望优化 提升。 _sys_auto_gen_doc_id-11590203131710888146-54,"[图21：公司车载光学业务发展历程 数据来源：公司官网，东吴证券研究所]车载镜头核心部件玻璃非球面镜片生产 成立宇瞳汽车视觉 工艺取得实质性突破 推出首款车载前装镜头,与多家 激光雷达光学产品与主流厂商加深合作 汽车厂商签订合作协议 通过IATF16949 募集资金6亿元用于建设精密光学镜头 质量管理体系认 生产建设项目 开始研发和生产激光雷达零部件 证 2020 2022 2024 2018 2021 2023 公司正式启动车载镜 参股玖洲光学(后更名为宇瞳玖洲光学) 公告将通过全资子公 头业务 专注于车载镜头业务 司宇瞳汽车视觉收购 宇瞳玖洲光学80%的股 车载镜头业务开始实现营收 权,从而实现100%控 股 HUD自由曲面镜已有多款产品完成打样并 送样,多款产品已定点或批量出货 激光雷达业务已进入批量供应阶段" _sys_auto_gen_doc_id-11590203131710888146-55,"图22：宇瞳玖洲 2022-2024Q1-3营业收入及同比增速 图23：宇瞳玖洲 2022-2024Q1-3归母净利润及同比增速 [数据来源：wind，东吴证券研究所 数据来源：wind，东吴证券研究所]营业总收入(亿元) 营业收入同比增长率 2.5 25% 20% 2.0 15% 10% 1.5 5% 0% 1.0 -5% -10% 0.5 -15% 0.0 -20% 2022 2023 2024Q1-3" _sys_auto_gen_doc_id-11590203131710888146-56,"[数据来源：wind，东吴证券研究所 2.3. 模造玻璃非球面产品技术领先，消费电子应用有望蓄力高成长]净利润(百万元) 净利润同比增长率 25 50% 40% 30% 20 20% 10% 15 0% -10% 10 -20% -30% 5 -40% -50% 0 -60% 2022 2023 2024Q1-3" _sys_auto_gen_doc_id-11590203131710888146-57,"手机镜头的选择主要有三种，分别是塑胶镜头、玻璃镜头和玻塑混合镜头，手机镜 头追求更高的成像质量，小型化和轻薄化，玻塑混合镜头对比下优势明显。随着用户对 手机拍照质量的要求不断提高和对手机轻薄化的追求，这就要求手机镜头在不断优化镜 头的光学设计以提高成像质量的前提下，尽可能地减小体积和重量。玻塑混合镜头综合 了塑胶镜头和玻璃镜头的优点。这种镜头在保证产品性能和稳定性的前提下，降低了成 本，各项指标介于塑胶镜头和玻璃镜头之间。玻塑镜头对比下的优势包括： 1) 光学性能提升：与全塑胶镜头相比，玻塑混合镜头在成像的亮度和清晰度，色 彩还原度和对比度方面都有明显的优势，能够呈现出更加真实、鲜艳的色彩。 2) 改善成像质量：在复杂的光线条件下，玻塑镜头的稳定性更好，能够减少光线 的散射和折射，降低图像的噪点和失真，特别是在暗光环境下，玻塑混合镜头 的成像质量明显优于塑胶镜头，可以拍摄出更加清晰、细腻的照片。" _sys_auto_gen_doc_id-11590203131710888146-58,"3) 实现轻薄设计：通过将玻璃镜片和塑胶镜片进行合理的组合，可以在一定程度 上减轻镜头的重量，同时也能够减小镜头的体积，这对于手机的轻薄化设计非 常重要，能够让手机在保持良好拍照性能的同时，更加便于携带和使用。 4) 突破设计局限：塑胶镜头在设计上存在一定的局限性，例如难以实现大光圈和 高解析力，而玻塑混合镜头可以通过玻璃镜片的加入，突破这些局限，实现更 大的光圈和更高的解析力，满足用户对高质量拍照的需求。 表6：手机镜头技术路径对比 玻璃镜片 塑胶镜片 玻塑混合镜头 透光性 最好 较好 介于两者中 热膨胀系数 高 低 介于两者中 工艺难度 成本 量产难度 应用场景 高 高 较高 相机、高端扫描仪等 低 低 低 手机、平板 等 高 较低 高 手机、车载摄像头等 数据来源：贝哲斯，东吴证券研究所" _sys_auto_gen_doc_id-11590203131710888146-59,"从手机镜头技术发展趋势来看，玻塑混合是当前主流手机厂商在布局的前瞻技术， 而模造非球面玻璃是关键光学元件，全球厂商包括日本豪雅、蓝特光学、宇瞳光学、舜 宇、联创电子等公司对模造非球面玻璃都有布局。模造非球面玻璃作为玻塑混合镜头中 的关键光学元件，其技术发展对手机摄像头的进化至关重要。因此行业头部厂商都对模 造非球面玻璃进行布局。蓝特光学在模造非球面玻璃领域具有较强的技术实力和丰富的 生产经验，并且不断投入研发资源，提升产品的性能和质量，在市场上具有较高的知名 度和竞争力，其模造非球面玻璃产品广泛应用于智能手机、车载光学、安防监控等领域； 舜宇光学拥有先进的生产设备和技术团队，能够生产出高质量的模造非球面玻璃产品， 产品在智能手机、车载光学、数码相机等领域得到广泛应用，其市场份额较高，具有较 强的品牌影响力；联创电子在模造非球面玻璃领域的发展也较为迅速，公司注重技术创 新，不断提升产品的性能和质量，产品在手机镜头、车载光学、智能穿戴等领域有广泛 的应用，与众多知名企业建立了长期的合作关系。 图24：模造非球面玻璃在玻塑镜头中的示意图 图25：球面与非球面的表面轮廓比较" _sys_auto_gen_doc_id-11590203131710888146-60,"数据来源：芯语，东吴证券研究所 数据来源：Edmund，东吴证券研究所 图26：非球面镜片减少像差 [图27：玻璃非球面镜片扩大视场范围 数据来源：佳能，东吴证券研究所]球面透镜 非球面透镜" _sys_auto_gen_doc_id-11590203131710888146-61,"[图27：玻璃非球面镜片扩大视场范围 数据来源：佳能，东吴证券研究所]" _sys_auto_gen_doc_id-11590203131710888146-62,"[图27：玻璃非球面镜片扩大视场范围 数据来源：佳能，东吴证券研究所]6G 5G1GM 4G2GM 6玻璃镜片 5玻璃镜片+1玻璃非球面镜片 4玻璃镜片+2玻璃非球面镜片" _sys_auto_gen_doc_id-11590203131710888146-63,数据来源：舜宇光学，东吴证券研究所 _sys_auto_gen_doc_id-11590203131710888146-64,"[目前领军手机厂商如华为、小米等，都开始布局和使用玻塑混合镜头。2021年以来 玻塑混合镜头基本上都被应用为手机后置主摄。从规格来看，基本上所有的手机厂商都 趋向于使用 1G6P。随着技术的不断进步，未来会有更多采用玻塑混合镜头的手机型号， 玻塑混合镜头前景广阔。 数据来源：潮电智库，东吴证券研究所]小米K50 小米13 手机型号 小米Redmi 小米Civi2 小米Civi3 小米MIX 小米MIX 华为Pura Ultra Ultra K40游戏增 Fold 3 Fold 4 70 Ultra 强版 售价区间 1999元- 2999元- 2399元- 5999元- 2499元- 8999元- 8999元- 9999元- 4199元 2799元 7299元 2699元 2999元 10999元 10999元 10999元 发布时间 2023年04 2021年4月 2022年8月 2022年9月 2023年5月 2023年8月 2024年7月 2024年4月 27日 11日 27日 月18日 25日 14日 23日 24日 镜头方案 1G5P 1G5P 1G6P 1G6P 1G6P 1G6P 1G6P 1G6P 后主摄 后主摄 后主摄 后主摄 后主摄 后主摄 后主摄 镜头及像素 后主摄 64MP 50MP 50MP 50MP 50MP 50MP 50MP 108MP 供应商 辰瑞光学 辰瑞光学 辰瑞光学 辰瑞光学 辰瑞光学 辰瑞光学 辰瑞光学 舜宇光学" _sys_auto_gen_doc_id-11590203131710888146-65,"宇瞳光学在模造非球面玻璃方面有许多优势。公司在模造非球面玻璃领域布局较早， 有着较早的技术积累和研发投入，产能和良率逐年提高，在行业中排名靠前，计划根据 业务发展情况逐步加大模造玻璃镜片产能，可以满足市场需求。公司与蔡司合作，推动 模造非球面玻璃技术的发展和应用，有助于公司在模造非球面玻璃技术上的进一步创新 和突破。模造非球面玻璃广泛应用于车载 ADAS镜头、安防高端镜头、无人机、AR/VR、 智能手机等方面，市场空间更大，预期保持较快增长。公司在模造非球面玻璃领域的业 务发展势头良好，业绩增长迅速，得益于智能驾驶的快速增长，产品销售增速较快。 [图29：模造非球面玻璃客户及应用领域 数据来源：公司公告，东吴证券研究所]主要客户 应用领域 车载ADAS镜头 亚洲光学 安防高端镜头 特斯拉 TESLR 应用终端 无人机 大疆 AR/VR 影石 影石Insta360 智能手机 GoPro" _sys_auto_gen_doc_id-11590203131710888146-66,"3. 传统安防业务受益行业复苏，机器视觉和智能家居打开镜头需 求新增量 3.1. 安防镜头市场复苏，机器视觉快速发展推动需求增长 3.1.1. 高清化与智能化趋势叠加，带动安防镜头市场复苏 安防行业支撑社会治理，受到政策重视。安防监控产品可分为家居安防与公共安防 两个类别，家居安防监控产品主要针对住宅安全，涉及个人与家庭，公共安防监控产品 主要应用于城市安全、交通监控、商业区域、公共设施等领域，融入社会治理与城市管 理。安防行业是重要的安全保障性行业，国家重视并推出了一系列的文件，如《“十四五” 全国城市基础设施建设规划》、《“十四五”城乡社区服务体系建设规划》等文件。 表7：中国安防政策汇总 发布时间 政策名称 主要内容 2024年 1月 《关于推动未来产业创新 发展的实施意见》 深入推进 5G、算力基础设施、工业互联网、物联网、车联网、千 兆光网等建设，前瞻布局 6G、卫星互联网、手机直连卫星等关键 技术研究，构建高速泛在、集成互联、智能绿色、安全高效的新 型数字基础设施。" _sys_auto_gen_doc_id-11590203131710888146-67,"2022年 7月 《“十四五”全国道路交通 安全规划》 法治思维、系统观念不断融入道路交通安全治理，大数据、人工 智能、5G等新技术充分应用于道路交通安全管理工作，交通秩序 明显改善，风险防控、执法管控与应急救援等能力明显提升。 2022年 7月 《“十四五”全国城市基础 设施建设规划》 鼓励社区建设智能停车、智能快递柜、智能充电桩、智能灯杆、 智能垃圾箱、智慧安防等配套设施，提升智能化服务水平。 2022年 4月 《“十四五”应急管理标准 化发展计划》 加强应急管理标准化相关基础研究，为标准化工作提供理论指导 和科技支撑，优先安排对应急管理行业领域标准化具有全局性、 战略性影响的重大研究项目，以及应急管理信息化、智能化相关 标准研究项目。 2021年 12月 《“十四五”国家信息化规 划》 建设立体化智能化社会治安防控体系。深化公共安全视频图像建 设联网，加快图像识别、物联网、大数据、人工智能等信息技术 在圈层查控、单元防控、要素管控等治安防控领域中的深度融合 应用，加强国门和边境地区防控，提升社会治安防控的整体性、 协同性、精准性。" _sys_auto_gen_doc_id-11590203131710888146-68,"2021年 12月 《“十四五”数字经济发展 规划》 聚焦公共卫生、社会安全、应急管理等领域，深化数字技术应用， 实现重大突发公共事件的快速响应和联动处置。建立健全数据安 全治理体系，研究完善行业数据安全管理政策。建立数据分类分 级保护制度，研究推进数据安全标准体系建设，规范数据采集、 传输、存储、处理、共享、销毁全生命周期管理，推动数据使用 者落实数据安全保护责任。 2021年 10月 《数字交通十四五“发展 规划》 交通运输网络安全政策体系基本建立，信息系统安全等级保护能 力普遍提升，行业关键信息基础设施清单和数据分级分类管理制 度不断完善，行业密码和密钥管理体系不断健全。 2021年 6月 《中国安防行业”十四五” 以实现高质量发展为总目标，全面推进安防行业进入智能时代。 发展规划（2021 一 2025 年）》 数据来源：中商产业研究院，东吴证券研究所 在核心技术、产业升级、理论研究等方面实现质的突破；在结构 优化、应用拓展、行业管理等方面做出新的成效。" _sys_auto_gen_doc_id-11590203131710888146-69,"安防镜头为高精密制造，存在一定壁垒。安防镜头是高精密光学器件，所属行业为 技术创新密集型的精密行业，产品精度需达到微米级，需运用超精密模造非球面技术、 多层宽带增透镀膜技术等高精技术，达到微米级的产品精度，这对企业的研发投入和制 造水平提出了高要求。后发企业若想突破，需要在成本、技术与质量等方面取得优势， 难度较大。 [图30：一体机镜头 数据来源：宇瞳光学，东吴证券研究所]" _sys_auto_gen_doc_id-11590203131710888146-70,"安防镜头市场竞争格局相对稳定。全球安防镜头市场中，宇瞳光学为安防镜头龙头。 安防镜头行业集中度高，2022年 CR4达到了将近 75%，由于头部企业具有先发优势、 行业存在技术壁垒等因素，新进入者面对较大的挑战，且头部企业的供应商、客户渠道 已经稳定，安防镜头市场的竞争格局短期难以撼动。 [图31：2023年 9月安防镜头出货量 TOP10 数据来源：潮电智库，东吴证券研究所]出货量(百万件) 14 12 10 8 6 4 2 0 宇瞳光学舜宇光学福光股份联合光电凤凰光学翊车光学力鼎光电福特科永新光学嘉兴中润" _sys_auto_gen_doc_id-11590203131710888146-71,"AI赋能助理安防系统向智能化+高清化发展。近年来，人工智能、大数据、物联网 技术迅速发展，大模型成为焦点，赋能安防系统智能化。搭配大模型的智能安防不仅能 够进行精准识别、捕捉安全风险，还能够利用海量数据进行分析，给出建议。相比传统 安防，成功搭配大模型的智能安防不仅具有工具性，还具有辅助决策的功能。智能安防 需要大量清晰的数据作为分析基础，也对安防镜头的高清化提出了要求，高清及超高清 镜头出货量占比在进一步提升，逐步淘汰标清产品。安防系统向智能化+高清化发展。 图32：全球安防行业高清化趋势 图33：2020-2025中国智能安防软硬件市场规模及预测 数据来源：Omdia，东吴证券研究所" _sys_auto_gen_doc_id-11590203131710888146-72,"[数据来源：中商产业研究院，东吴证券研究所 智能化+高清化推动行业应用场景更加深度，加速行业复苏。Omdia 的数据显示， 2020 年全球 AI 网络摄像机的出货渗透率达到 15%以上，预计到 2025 年，全球渗透率 将成长到 64%。智能化与高清化的安防系统打破了应用边界，可以深入运用于更多城市、 行业场景，更好配合国家“平安城市”、“雪亮工程”等项目，加之居民对安全的重视程 度不断提升，安防行业具有广阔的需求增量空间。在政府支持+需求外扩的背景下，我 们认为安防行业有望迎来下一轮的行业复苏。]830万像素以上 600-830万像素830万像素以上 400-600万像素 200-400万像素400-600万像素 200万像素以下200-400万像素400-600万像素 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2022 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E" _sys_auto_gen_doc_id-11590203131710888146-73,"[数据来源：中商产业研究院，东吴证券研究所 智能化+高清化推动行业应用场景更加深度，加速行业复苏。Omdia 的数据显示， 2020 年全球 AI 网络摄像机的出货渗透率达到 15%以上，预计到 2025 年，全球渗透率 将成长到 64%。智能化与高清化的安防系统打破了应用边界，可以深入运用于更多城市、 行业场景，更好配合国家“平安城市”、“雪亮工程”等项目，加之居民对安全的重视程 度不断提升，安防行业具有广阔的需求增量空间。在政府支持+需求外扩的背景下，我 们认为安防行业有望迎来下一轮的行业复苏。]中国智能安防软硬件市场规模(亿元) 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 2020 2021 2022 2023 2024E 2025E" _sys_auto_gen_doc_id-11590203131710888146-74,"图34：2019-2024E中国安防行业总产值及预测 [图35：2014-2024E全球安防镜头出货量 数据来源：中商产业研究院，东吴证券研究所 数据来源：头豹，东吴证券研究所]中国安防行业总产值(亿元) 12000 10000 8000 6000 4000 2000 2019 2020 2021 2022 2023 2024E" _sys_auto_gen_doc_id-11590203131710888146-75,"[图35：2014-2024E全球安防镜头出货量 数据来源：中商产业研究院，东吴证券研究所 数据来源：头豹，东吴证券研究所]2020 2019 2018 2017 2016 2015 2014 2024E 0 10000 20000 30000 40000 50000 00009 全球安防镜头出货量(万个)" _sys_auto_gen_doc_id-11590203131710888146-76,"3.1.2. 机器视觉兴起，打开镜头行业新增量 机器视觉是智能制造的眼睛。制造业中存在产品合格检验、字符或条码读取的工作， 如果交由人工完成，会出现工作量过大，准确度不高的问题。机器视觉的出现，改善了 这一状况，机器视觉可以精准、快速地识别产品的尺寸规模、缺陷与字符条码，极大地 提升了制造的工作效率，是智能制造不可或缺的配置。 表8：人类视觉与机器视觉比较 类别 人类视觉 机器视觉 精确性 差，64度灰度级，不能分辨微小目标 强，256灰度级，可观测微米级的目标 速度性 慢，无法看清较快运动的目标 快，快门时间可达到 10微秒 适应性 弱，很多环境对人体有害 强，可适应各种恶劣的环境 客观性 低，数量无法量化 高，数据可视化 重复性 弱，易疲劳 强，可持续工作 可靠性 易疲劳，受情绪波动 检测效果稳定可靠 效率性 效率低 效率高 数据来源：知乎，东吴证券研究所 机器视觉处于市场渗透初期。相比于起步较早的国外机器视觉市场，中国机器视觉 市场虽然起步较晚，产品体系尚未成熟，但下游应用场景持续拓展，国内厂商逐渐崛起。 下游的应用场景广阔：1）生产制造中，应用于 3C电子，半导体，汽车，物流存储等等" _sys_auto_gen_doc_id-11590203131710888146-77,"2）除了智能制造，机器视觉还拓展至智能交通、安全防范、医疗设备等领域。 [图36：机器视觉下游应用领域市场占比 数据来源：中商产业研究院，东吴证券研究所]18.2% 3C电子 半导体 31.6% 锂电池 1.0% 医药 5.8% 食品包装 6.3% 物流仓储 汽车 8.1% 10.2% 其他 8.9%" _sys_auto_gen_doc_id-11590203131710888146-78,"[镜头是机器视觉的核心部件，受益于机器视觉的市场规模扩大。镜头直接影响图像 采集的质量和系统的准确性，是保障机器视觉效果的核心部件。我国机器视觉市场稳步 增长，根据 GGII预测，至 2025年我国机器视觉市场规模将接近 350亿元，随着机器视 觉市场的扩大，镜头的市场需求有望进一步增加。 数据来源：智研咨询，东吴证券研究所]中国机器视觉市场规模(亿元) 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年" _sys_auto_gen_doc_id-11590203131710888146-79,"3.1.3. 智能家居市场空间广阔，镜头需求量有望持续增长 智能家居不同的应用场景如扫地机器人、智能门锁、家用摄像头等带来了新的镜头 需求。扫地机器人需要镜头来识别和避开障碍物，确保清扫路径的准确性和安全性。智 能门锁需要镜头来实现人脸识别功能，确保识别的准确性和安全性。家用摄像头需要镜 头来提供清晰的视频画面，确保监控效果。 [图38：不同应用场景镜头图示 数据来源：华为官网，小米官网，东吴证券研究所整理]应用场景 位置图例 LDS导航 单线激光+RGB摄像头 扫地机器人 双线SD结构光+560P摄像头 智能门锁 家用摄像头" _sys_auto_gen_doc_id-11590203131710888146-80,"3.2. 安防业务布局全面，前瞻布局机器视觉 [公司安防业务居于行业领先，产品布局全面。公司是全球最大的安防镜头生产商， 与海康威视、大华股份等头部安防企业建立了长期稳定的合作关系。作为安防镜头出货 量最大的生产供应商，公司已形成规模经济，产销渠道日臻完善，市占率连续九年排名 第一，奠定了公司在安防镜头市场中的优势竞争地位。公司已经建立了较为坚实的市场 领先地位，已形成超星光系列、一体机系列等众多系列产品，产品结构持续升级优化。 图39：安防业务主要产品及客户 数据来源：公司官网，东吴证券研究所]代表客户 主要产品 超星光全彩 鱼眼系列 HIKVISION 安联锐视 系列 raysharp.cn 海康威视 变焦系列 CS系列 @hua 宇视 uniview TECHNOLOGY 星光级变焦 一体机系列 系列 tp-link HUAWE 4K系列 通用定焦系列" _sys_auto_gen_doc_id-11590203131710888146-81,"[数据来源：公司官网，东吴证券研究所 公司一直致力于机器视觉领域的生产和技术研发。公司被广东省科技厅认定为“广 东省智能制造行业（机器视觉镜头）工程技术研究中心”，并且与浙江大学共建了“机器 视觉联合研究中心”。公司目前已研发出多款机器视觉镜头，并持续推进对机器视觉研 发下进行技术投入。公司是机器视觉零部件机器视觉镜头供应商，作为技术密集型行业， 具备较好的成长性和较强的盈利能力，已与海康威视、奥普特等客户进行合作。]产品型号 产品图例 应用领域 YT60010、YT60012、 YT60013、 YT60015、YT60016、 创威视讯镜头 YT60017、 YT60018、YT60019、 YT60020、 YT60021、YT60022、 YT60027、 YT60033、YT60035等 机器视觉应用案例" _sys_auto_gen_doc_id-11590203131710888146-82,"图40：公司机器视觉镜头产品情况 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 在智能家居领域，宇瞳光学的镜头产品主要用于智能门锁、摄像头、扫地机器人等 设备。2023年，受市场需求减少的影响，宇瞳光学的智能家居镜头业务短期承压。2024 年，随着市场需求的恢复，公司出货量和收入逐渐回升。预计未来几年，随着智能家居 市场的快速发展和公司技术的不断进步，宇瞳光学的智能家居镜头业务将持续增长。 [图41：公司智能家居镜头产品情况 数据来源：公司公告，东吴证券研究所]客户 产品图例 应用领域 扫地机器人 智能门锁 amazon 家用摄像头" _sys_auto_gen_doc_id-11590203131710888146-83,"4. 盈利预测与投资建议 核心假设与收入拆分： 安防类：公司已与海康威视、大华股份等头部安防企业建立了长期稳定的合作关系， 产品结构持续升级优化，一体机产品取得显著进展，出货量持续增长。我们预计公司该 板块 2024-2026年收入为 18.7亿元/21.5亿元/24.7亿元，同比增速为 30%/15%/15%。公 司安防类业务在国内保持领先的地位，且伴随生产规模逐步扩大释放规模效应，我们预 计公司毛利率有望维持稳健，预计安防类板块2024-2026年毛利率分别为21%/21%/21%。 智能家居：公司持续推进智能家居高端产品的研发，产品的市场竞争力有所提升， 海外业务增长迅速，公司加大海外布局，预计明年开始将为海外客户批量供货。我们预 计公司该板块 2024-2026 年收入为 2.3/2.7/3.3 亿元，同比增速为-5%/20%/20%。我们预 计该板块毛利率将保持稳定，预计智能家居板块 2024-2026 年毛利率分别为 15%/15%/15%。" _sys_auto_gen_doc_id-11590203131710888146-84,"车载类：智驾车型的渗透率在逐步提升，有望推动车载镜头产品需求持续提升，公 司在客户端的导入也在推进，客户端份额持续增长，有望推动收入稳健增长。我们预计 公司该板块 2024-2026年收入为 3.6/6.3/8.4亿元，同比增速为 66%/73%/33%。我们预计 该板块毛利率将保持稳定，预计车载类板块 2024-2026年毛利率分别为 26%/25%/25%。 汽车类相关部品：汽车类相关部品目前定点较多，批量交付较少，产品持续与客户 推进。我们预计公司该板块 2024-2026 年收入为 2.7/4.2/5.7 亿元，同比增速为 213%/56%/36%。公司产品将陆续开始交付，我们预计公司毛利率将会逐步提高，预计 汽车类相关部品板块 2024-2026年毛利率分别为 22%/23%/23%。" _sys_auto_gen_doc_id-11590203131710888146-85,"应用光学：公司扩大业务布局，大量产品正处在打样阶段和初次供货阶段，预计将 伴随市场需求稳健增长。我们预计公司该板块 2024-2026年收入为 1.5/2.0/2.5亿元，同 比增速为 190%/32%/25%。我们预计该板块毛利率将保持稳定，预计应用光学板块 20242026年毛利率分别为 35%/35%/35%。 机器视觉：公司的机器视觉业务客户订单比较稳定。我们预计公司该板块 2024-2026 年收入为 0.3亿元/0.5亿元/0.6亿元，同比增速为 10%/50%/34%。我们预计该板块毛利 率将保持稳定，预计机器视觉板块 2024-2026年毛利率分别为 35%/35%/35%。 综上，我们预计公司 2024-2026 年收入为 26.9/32.7/39.2 亿元，同比增速为 25%/22%/20%。 我们预计 2024-2026 年公司毛利率费用率基本保持稳定，2024-2026 年归母净利润 分别为 1.8/2.6/3.4亿元。 表9：公司分业务营收预测（单位：百万元）" _sys_auto_gen_doc_id-11590203131710888146-86,"2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 1,846.2 2,145.0 2,685.8 3,267.8 3,917.4 YoY -10% 16% 25% 22% 20% 毛利率 25% 20% 25% 27% 27% 安防类 1,396.0 1,436.7 1,867.7 2,147.9 2,470.0 YoY -18% 3% 30% 15% 15% 毛利率 26% 20% 21% 21% 21% 智能家居 287.4 240.5 228.5 274.2 329.0 YoY 12% -16% -5% 20% 20% 毛利率 16% 13% 15% 15% 15% 车载类 75.1 219.9 364.6 630.0 835.0 YoY 734% 193% 66% 73% 33% 毛利率 33% 29% 26% 25% 25% 汽车类相关部品 85.9 268.5 418.9 571.6 YoY 213% 56% 36% 毛利率 1% 22% 23% 23% 应用光学" _sys_auto_gen_doc_id-11590203131710888146-87,"8.0 52.6 152.6 201.5 251.8 YoY 0% 559% 190% 32% 25% 毛利率 50% 18% 35% 35% 35% 机器视觉 25.3 29.2 32.1 48.1 64.5 YoY -10% 15% 10% 50% 34% 毛利率 39% 36% 35% 35% 35% 其他业务 54.4 80.2 136.3 177.2 230.4 YoY -2% 47% 70% 30% 30% 毛利率 22% 18% 22% 22% 22% 数据来源：wind，东吴证券研究所整理测算 投资建议：宇瞳光学是镜头行业领军企业，当前布局车载镜头蓄力后续长期成长， 我们选取同样是国内车载摄像头镜头领军企业的联创电子、舜宇光学科技作为可比公司， 可比公司 2024-2026年平均 PE分别为 193/32/23倍。我们预计宇瞳光学 2024-2026年归 母净利润分别为 1.8/2.6/3.4亿元，当前市值对应 PE分别为 31/22/17倍，首次覆盖给予 “买入”评级。 表10：可比公司估值（截至 2024年 11月 28日） 公司代码 名称 总市值" _sys_auto_gen_doc_id-11590203131710888146-88,"（亿元） 归母净利润 （亿元） PE 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 002036 联创电子 102.5 0.29 2.6 4.1 355.9 39.4 25.2 2382.HK 舜宇光学科技 677.1 23.28 28.6 34.2 29.1 23.6 19.8 均值 192.5 31.5 22.5 300790.SZ 宇瞳光学 58 1.8 2.6 3.4 31.4 21.9 17.2 数据来源：wind，东吴证券研究所整理测算 注：联创电子及舜宇光学科技盈利预测均来自 wind一致预期；宇瞳光学盈利预测来自东吴研究所测算 5. 风险提示 1）竞争加剧风险：当前安防行业处于增速放缓阶段，各厂商之间在存量市场竞争， 激烈竞争可能影响公司相关产品收入及毛利率。 2）海外客户拓展不及预期风险：海外 Tier1 及车企是公司当前车载镜头重点拓展 方向，如果海外客户拓展进度不及预期，可能影响公司车载镜头收入增速。 3）海外客户新产品开发进度不及预期风险：海外智能家居核心客户如果新品开发 进度不及预期，可能影响公司智能家居板块收入增速。 宇瞳光学三大财务预测表" _sys_auto_gen_doc_id-11590203131710888146-89,"[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 2,268 2,273 2,583 3,090 营业总收入 2,145 2,686 3,268 3,917 货币资金及交易性金融资产 805 333 352 377 营业成本(含金融类) 1,726 2,014 2,397 2,852 经营性应收款项 820 1,015 1,240 1,481 税金及附加 13 16 20 24 存货 601 861 916 1,144 销售费用 40 54 65 74 合同资产 0 0 0 0 管理费用 124 196 235 274 其他流动资产 42 64 76 88 研发费用 122 175 222 282 非流动资产 2,788 3,344 3,764 4,138 财务费用 55 38 50 55 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 16 20 15 15 固定资产及使用权资产 1,955 2,101 2,219 2,303 投资净收益 (1) 0 0 0 在建工程" _sys_auto_gen_doc_id-11590203131710888146-90,"198 279 343 394 公允价值变动 2 0 0 0 无形资产 122 244 366 488 减值损失 (46) (12) (12) (12) 商誉 42 84 84 84 资产处置收益 6 7 2 2 长期待摊费用 128 158 188 218 营业利润 44 209 283 361 其他非流动资产 343 478 564 650 营业外净收支 (3) (3) (3) (3) 资产总计 5,056 5,617 6,347 7,227 利润总额 42 206 280 358 流动负债 2,249 2,823 3,228 3,742 减:所得税 (6) 10 15 22 短期借款及一年内到期的非流动负债 1,208 1,579 1,763 1,989 净利润 47 195 265 337 经营性应付款项 887 996 1,209 1,424 减:少数股东损益 17 11 0 0 合同负债 11 12 16 19 归属母公司净利润 31 185 265 337 其他流动负债 144 235 241 310 非流动负债" _sys_auto_gen_doc_id-11590203131710888146-91,"808 884 944 974 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.09 0.51 0.74 0.94 长期借款 298 348 398 418 应付债券 450 470 480 490 EBIT 116 243 330 414 租赁负债 2 2 1 1 EBITDA 359 610 742 871 其他非流动负债 59 64 64 64 负债合计 3,057 3,707 4,172 4,716 毛利率(%) 19.55 25.00 26.63 27.20 归属母公司股东权益 1,881 1,782 2,046 2,383 归母净利率(%) 1.44 6.88 8.10 8.60 少数股东权益 117 128 128 128 所有者权益合计 1,999 1,910 2,175 2,512 收入增长率(%) 16.19 25.21 21.67 19.88 负债和股东权益 5,056 5,617 6,347 7,227 归母净利润增长率(%) (78.60) 498.58 43.30 27.28" _sys_auto_gen_doc_id-11590203131710888146-92,"现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 546 332 662 662 每股净资产(元) 5.15 4.53 5.26 6.20 投资活动现金流 (853) (729) (812) (812) 最新发行在外股份（百万股） 360 360 360 360 筹资活动现金流 409 113 189 196 ROIC(%) 3.63 5.60 6.84 7.61 现金净增加额 104 (282) 39 45 ROE-摊薄(%) 1.64 10.37 12.93 14.13 折旧和摊销 242 366 411 458 资产负债率(%) 60.47 66.00 65.74 65.25 资本开支 (522) (698) (661) (661) P/E（现价&最新股本摊薄） 188.04 31.41 21.92 17.22 营运资本变动 166 (286) (81) (206) P/B（现价） 3.13 3.56 3.06 2.60" _sys_auto_gen_doc_id-11590203131710888146-93,"数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不 构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后 果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为 无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行 的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公 司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更， 在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。" _sys_auto_gen_doc_id-11590203131710888146-94,"本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复 制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明 本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、 删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司 将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后 6至 12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现 的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证 50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上； 增持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；" _sys_auto_gen_doc_id-11590203131710888146-95,"卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来 6个月内，行业指数相对强于基准 5%以上； 中性： 预期未来 6个月内，行业指数相对基准-5%与 5%； 减持： 预期未来 6个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相 对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不 应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街 5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn" _sys_auto_gen_doc_id-9907622768410750159-0,"临床 CRO领先企业，稳步提升运营效率 [Table_Rank]投资评级：增持 首次覆盖 [[Table_Rank]投资评级：增持 首次覆盖 [Table_Chart] 公司价格与沪深 300走势比较] 收盘价(元) 60.81 近12个月最高/最低(元) 73.08/33.05 总股本(百万股) 97 流通股本(百万股) 57 流通股比例(%) 59.32 总市值(亿元) 59 流通市值(亿元) 35 [[Table_Chart] 公司价格与沪深 300走势比较 [Table_Author] 分析师：谭国超]沪深300 诺思格 -62% -39% -15%1/23 5/24 2/24 8/24 9% 32%" _sys_auto_gen_doc_id-9907622768410750159-1,"执业证书号：S0010521120002 邮箱：tangc@hazq.com [Table_CompanyReport] 主要观点： ⚫临床 CRO领先企业，全流程一体化布局完善 [Table_Summary] 公司已具备临床试验全链条服务能力，主营业务包括临床试验运营服 务、临床试验现场管理服务、生物样本检测服务、数据管理与统计分 析服务、临床试验咨询服务、临床药理学服务。公司可在中、美、欧 及部分亚太区域内为药品及医疗器械提供策略咨询及注册申报的完整 注册服务体系。 ⚫新药研发需求依旧强劲，静待行业回暖 1）全球生物医药投融资整体趋势向好。根据动脉橙，2024Q1-3全球 生物医药领域投融资同比增长 7.84%。其中 2024年 Q3较 Q2环比下 降 21.78%。2）中国创新药 BD授权交易持续活跃，拓宽资金来源。 根据泰格医药业绩演示材料，中国创新药对外 BD授权交易首付款在 逐年增加，同时对外 BD交易的潜在总规模也实现了快速的增长。3） 临床试验需求依旧强劲，药品注册申请申报量持续增长。同时近期推 出多项医药创新支持政策，产业创新活力有望逐步释放。" _sys_auto_gen_doc_id-9907622768410750159-2,"⚫深耕 CRO全链条服务，持续提升服务效率 内生外延并进，数统、BA加速成长：1）临床试验运营服务，受行业 竞争影响，业务短期承压。CO服务为公司最早成立、最核心的业务板 块之一。随行业需求端的逐步回暖，该业务板块有望进一步修复。2） 临床试验现场管理服务，业务布局完善，有望持续保持稳健增长。3） 生物样本检测，随着对上海衡领的收购整合，公司 BA业务将加速成 长。4）数据管理与统计分析服务业务，公司近年来重点发力的业务之 一，盈利能力较强，同时随海外市场开拓实现进一步发展。 订单逐步恢复，人效持续提升。在行业竞争加剧和市场需求面临新的 挑战下，公司积极开拓业务，2023年实现新增合同金额 9.76亿元， 同比增长 20.01%。随着公司合同数量的增加以及管理效率的不断优 化，人效也在持续提升。2023年公司人均创收达 35.33万元，同比提 升 10.17%；人均创利 7.96万元，同比提升 39.40%。 ⚫投资建议" _sys_auto_gen_doc_id-9907622768410750159-3,"我们预计 2024-2026年公司实现营业收入 7.81亿元、8.98亿元、 10.47亿元（同比+8.3%/+14.9%/16.6%）；实现归母净利润 1.40亿 元、1.96亿元、2.55亿元（同比-13.9%/+40.2%/+30.0%）。首次覆 盖，给予“增持”评级。 ⚫风险提示 市场竞争加剧风险、回款不及预期风险、汇兑损益风险、商誉减值风 险、客户需求恢复不及预期风险等。 [Table_Profit] 敬请参阅末页重要声明及评级说明 ⚫重要财务指标 单位:百万元 [单位:百万元 资料来源： wind，华安证券研究所] ""主要财务指标"":""营业收入"" ""2023A"":""721"" ""2024E"":""781"" ""2025E"":""898"" ""2026E"":""1047"" ""主要财务指标"":""收入同比（%）"" ""2023A"":""13.2%"" ""2024E"":""8.3%"" ""2025E"":""14.9%"" ""2026E"":""16.6%""" _sys_auto_gen_doc_id-9907622768410750159-4,"""主要财务指标"":""归属母公司净利润"" ""2023A"":""163"" ""2024E"":""140"" ""2025E"":""196"" ""2026E"":""255"" ""主要财务指标"":""净利润同比（%）"" ""2023A"":""43.3%"" ""2024E"":""-13.9%"" ""2025E"":""40.2%"" ""2026E"":""30.0%""" _sys_auto_gen_doc_id-9907622768410750159-5,"""主要财务指标"":""毛利率（%）"" ""2023A"":""39.8%"" ""2024E"":""40.2%"" ""2025E"":""41.6%"" ""2026E"":""43.5%"" ""主要财务指标"":""ROE（%）"" ""2023A"":""9.3%"" ""2024E"":""7.3%"" ""2025E"":""9.3%"" ""2026E"":""10.8%""" _sys_auto_gen_doc_id-9907622768410750159-6,"""主要财务指标"":""每股收益（元）"" ""2023A"":""2.08"" ""2024E"":""1.45"" ""2025E"":""2.03"" ""2026E"":""2.64"" ""主要财务指标"":""P/E"" ""2023A"":""31.00"" ""2024E"":""41.97"" ""2025E"":""29.94"" ""2026E"":""23.04""" _sys_auto_gen_doc_id-9907622768410750159-7,"""主要财务指标"":""P/B"" ""2023A"":""3.54"" ""2024E"":""3.07"" ""2025E"":""2.78"" ""2026E"":""2.48"" ""主要财务指标"":""EV/EBITDA"" ""2023A"":""28.57"" ""2024E"":""28.92"" ""2025E"":""20.45"" ""2026E"":""15.15"" 资料来源： wind，华安证券研究所 正文目录 1 临床 CRO领先企业，全流程一体化布局完善 ............................................................................................................................. 5 2 新药研发需求依旧强劲，静待行业回暖 ........................................................................................................................................ 9" _sys_auto_gen_doc_id-9907622768410750159-8,"3 深耕 CRO全链条服务，持续提升服务效率 ...............................................................................................................................13 3.1内生外延并进，数统、BA加速成长 .........................................................................................................................................13 3.1.1 临床试验运营服务 .....................................................................................................................................................................13" _sys_auto_gen_doc_id-9907622768410750159-9,"3.1.2 临床试验现场服务 .....................................................................................................................................................................13 3.1.3 生物样本检测服务 .....................................................................................................................................................................14" _sys_auto_gen_doc_id-9907622768410750159-10,"3.1.4 数据管理与统计分析服务 ........................................................................................................................................................15 3.2 订单逐步恢复，人效持续提升....................................................................................................................................................16" _sys_auto_gen_doc_id-9907622768410750159-11,"4盈利预测与投资建议.........................................................................................................................................................................19 4.1盈利预测 .......................................................................................................................................................................................................... 19" _sys_auto_gen_doc_id-9907622768410750159-12,"4.2投资建议 .......................................................................................................................................................................................................... 21 风险提示： .............................................................................................................................................................................................22" _sys_auto_gen_doc_id-9907622768410750159-13,"财务报表与盈利预测 ............................................................................................................................................................................23 图表目录 图表 1 公司发展历程.................................................................................................................................................................................................5" _sys_auto_gen_doc_id-9907622768410750159-14,"图表 2 公司主营业务介绍 .......................................................................................................................................................................................5 图表 3 公司股权结构.................................................................................................................................................................................................6" _sys_auto_gen_doc_id-9907622768410750159-15,"图表 4公司高管团队简介.........................................................................................................................................................................................6 图表 5 2018至 24Q1-3公司营收（百万元）及增速 ....................................................................................................................................8" _sys_auto_gen_doc_id-9907622768410750159-16,"图表 6 2018至 24Q1-3公司归母净利润（百万元）及增速 ......................................................................................................................8 图表 7 2018-1H24 公司业务构成（百万元） ..................................................................................................................................................8" _sys_auto_gen_doc_id-9907622768410750159-17,"图表 8 2018-1H24 公司分业务毛利率情况 .......................................................................................................................................................8 图表 9 2020年 4月-2024年 10月生物医药全球投融资情况（亿美元）及增速 ..............................................................................9 图表 10 2019-2023 中国生物医药行业对外 BD授权交易情况（亿美元） .........................................................................................9" _sys_auto_gen_doc_id-9907622768410750159-18,"图表 11 2020年 1月-2024年 10月创新药 IND审评受理数及增速.................................................................................................... 10 图表 12 2021年 7月-2024年 10月 创新药 NDA审评受理数（个）及增速 .................................................................................. 11 图表 13 2006-2023 境内新药批准临床试验数量（件）及增速 ............................................................................................................. 11" _sys_auto_gen_doc_id-9907622768410750159-19,"图表 14 政府持续加大对创新药研发企业支持 ............................................................................................................................................. 12 图表 15 2019-1H24 公司 CO服务营收（百万元）及增速 ..................................................................................................................... 13 图表 16 2019-1H24 各公司 CO服务毛利率比较 ........................................................................................................................................ 13" _sys_auto_gen_doc_id-9907622768410750159-20,"图表 17 2019-1H24公司 SMO服务营收（百万元）及增速 .................................................................................................................. 14 图表 18 2019-1H24各公司 SMO服务毛利率比较 ..................................................................................................................................... 14 图表 19 2019-1H24公司 BA服务营收（百万元）及增速 ...................................................................................................................... 15" _sys_auto_gen_doc_id-9907622768410750159-21,"图表 20 2019-1H24 公司 BA服务毛利率 ...................................................................................................................................................... 15 图表 21 2019-1H24 公司 DM/ST服务营收（百万元）及增速 .............................................................................................................. 15" _sys_auto_gen_doc_id-9907622768410750159-22,"图表 22 2019-1H24 公司 DM/ST服务毛利率 .............................................................................................................................................. 15 图表 23 2019-2023年公司新签合同金额及增速情况（亿元）.............................................................................................................. 16" _sys_auto_gen_doc_id-9907622768410750159-23,"图表 24 2018-2023 公司员工人数及增速....................................................................................................................................................... 16 图表 25 2018-2023 公司人均创收及人均创利情况 .................................................................................................................................... 16" _sys_auto_gen_doc_id-9907622768410750159-24,"图表 26 2019-1H24 公司期间费用率概况 ...................................................................................................................................................... 17 图表 27 2018-1H24 公司毛利率及净利率概况............................................................................................................................................. 17" _sys_auto_gen_doc_id-9907622768410750159-25,"图表 28 2018-1H24公司海内外收入结构....................................................................................................................................................... 17 图表 29 2018-1H24 公司海外业务收入及增速............................................................................................................................................. 17 图表 30 2018-3Q24公司货币资金及交易性金融资产（亿元）............................................................................................................. 18" _sys_auto_gen_doc_id-9907622768410750159-26,"图表 31 收入拆分与盈利预测 .............................................................................................................................................................................. 20 图表 32可比公司估值 ............................................................................................................................................................................................ 21 1 临床 CRO领先企业，全流程一体化布局完善" _sys_auto_gen_doc_id-9907622768410750159-27,"[诺思格成立于 2008年，2022年登陆深交所创业板，是一家为全球的医药企业 和科研机构提供综合的药物临床研发全流程一体化服务的临床 CRO 公司。公司已 具备临床试验全链条服务能力，主营业务包括临床试验运营服务（“CO 服务”）、临 床试验现场管理服务（“SMO 服务”）、生物样本检测服务（“BA 服务”）、数据管理 与统计分析服务（“DM/ST 服务”）、临床试验咨询服务、临床药理学服务（“CP 服 务”）。公司可在中、美、欧及部分亚太区域内为药品及医疗器械提供策略咨询及注 册申报的完整注册服务体系。 公司的主营业务包括临床试验运营服务（“CO 服务”）、临床试验现场管理服务 （“SMO 服务”）、生物样本检测服务（“BA 服务”）、数据管理与统计分析服务（“DM/ST 服务”）、临床试验咨询服务、临床药理学服务（“CP 服务”）。]形成肿瘤领域和创新药研发领域核心 竞争力,通过数个NDA提交的CFDI核 查 建立临床药理学服务:领初医药 为全球数统服务做准备 成立R&G美国子公司开启中美双报服 公司成立 务,向更高层次国际化迈进 2022 2009-2012 2015-2016 2008 2017-2018 2013-2014 持续拓展CRO业务,重点发展肿瘤领域 CRO业务建立了良好的国内 项目经验,创新药临床服务数量遥遥领 公司于深圳证券交易 先 外客户关系 所创业板上市 成立圣兰格SMO全资子公司 收购中心实验室苏州海科医药 建立艾科曼信息技术有限公司,实现全 球数统服务,打造数统国际业务知名度" _sys_auto_gen_doc_id-9907622768410750159-28,"[公司的主营业务包括临床试验运营服务（“CO 服务”）、临床试验现场管理服务 （“SMO 服务”）、生物样本检测服务（“BA 服务”）、数据管理与统计分析服务（“DM/ST 服务”）、临床试验咨询服务、临床药理学服务（“CP 服务”）。 资料来源：公司官网，华安证券研究所]" _sys_auto_gen_doc_id-9907622768410750159-29,"""主营业务"":""CO 服务 （临床试验运营服务）"" ""具体服务内容"":""公司为申办方提供的 I至 IV期临床试验综合服务，协助制药企业及医疗器械企业 进行临床试验。具体工作涵盖了临床试验的全过程，包括组织和参与临床试验方案 的讨论、临床试验机构管理、临床试验项目管理。""" _sys_auto_gen_doc_id-9907622768410750159-30,"""主营业务"":""SMO 服务 （临床试验现场管理服 务）"" ""具体服务内容"":""公司协助临床试验医疗机构提供临床试验具体操作的现场管理服务，即通过派遣 临床研究协调员（CRC），协助研究者执行临床试验中非医学判断性质的具体事务 性工作，以确保临床研究过程符合 GCP 和研究方案的规定。SMO 服务包括协助 研究者进行临床试验受试者的招募和筛选、临床试验原始文件的管理、临床试验数 据的录入、受试者的协调与管理等工作。""" _sys_auto_gen_doc_id-9907622768410750159-31,"""主营业务"":""BA 服务 （生物样本检测服务）"" ""具体服务内容"":""对药物研发相关的生物样本进行分析检测，包括药物及代谢产物的浓度检测等，以 反映试验用药物在体内的吸收、分布、代谢、排泄等情况，是药物研发过程中验证 产品功能、安全性的必要环节。生物样本检测包括分析方法学建立、方法学验证/ 转移、生物样本的分析测试工作。""" _sys_auto_gen_doc_id-9907622768410750159-32,"""主营业务"":""DM/ST 服务 （数据管理与统计分析服 务）"" ""具体服务内容"":""具体包括：构建整体临床药理学策略、人体药代动力学/药效动力学特征预测、首 次人体试验剂量预测、方案设计及撰写、临床试验 II/III 期剂量选择、特殊人群剂 量调整、对药物早期探索收集的数据进行实时分析、协助完成 NDA申报资料、提"" 资料来源：公司官网，华安证券研究所 图表 2 公司主营业务介绍 敬请参阅末页重要声明及评级说明" _sys_auto_gen_doc_id-9907622768410750159-33,"[敬请参阅末页重要声明及评级说明 资料来源：公司 2023年年报，华安证券研究所] 供注册咨询支持服务等。 临床试验咨询服务 根据现行法规和客户的需求制定药物临床研发策略（如临床研发与医学事务 (CDMA））以及其他临床试验相关的专业咨询服务，如注册申报(RA)、药物警戒 (PV)等。 CP 服务 （临床药理学服务） 主要是针对临床试验过程中收集到的数据，在临床试验的各个阶段综合分析评估 药代动力学、药效动力学和安全性等指标，以支持临床试验开展中的剂量选择等工 作，提高药物开发效率并降低研发风险，是临床试验中必不可少的环节。具体包 括：构建整体临床药理学策略、人体药代动力学/药效动力学特征预测、首次人体 试验剂量预测、方案设计及撰写、临床试验 II/III期剂量选择、特殊人群剂量调整、 对药物早期探索收集的数据进行实时分析、协助完成 NDA申报资料、提供注册咨 询支持服务等。 资料来源：公司 2023年年报，华安证券研究所" _sys_auto_gen_doc_id-9907622768410750159-34,股权结构清晰，子公司业务布局完善。从股权结构看，公司实际控制人为董事长、 总经理武杰及其妻郑红蓓，签署有一致行动协议。董事长、总经理武杰与郑红蓓分别通 过艾仕控股、宁波凯虹持有公司股份。公司下设多家子公司，业务涵盖临床试验各个分 期，业务涉及数据管理与统计分析、现场管理服务、生物样本检测服务等。2023与 2024 年公司仍新设或收购多家子公司，进一步完善和丰富了公司的临床研究服务体系。 _sys_auto_gen_doc_id-9907622768410750159-35,"[图表 3 公司股权结构 资料来源：Wind，华安证券研究所]郑红蓓 郑红晖 WU JIE 实际控制人 实际控制人 83.32% 99% 1% 和谐成长二 其他 宁波凯虹 宁波康运福 宁波瑞光 和谐康健 艾仕控股 期 12% 7.13% 12.23% 5% 28.68% 2.25% 诺思格(北京)医药科技股份有限公司 100% 100% 100% 100% 100% 99% 80% 诺思格管理 南京艾科曼 圣兰格北京 诺思格咨询 诺思格生物 诺思格投资 诺思格美国 咨询 DM/ST服务 96% 100% 100% 100% 100% 90% 100% 100% 100% 1% 中金诺思格盛 诺思格(南 北京诺禾管理 和(北京)股 合肥艾科曼 诺思格长沙 圣兰格上海 圣兰格杭州 苏州海科 北京领初 上海衡领 京)医药科技 诺思格投资 咨询有限公司 权投资合伙企 有限公司 业(有限合伙) DM/ST服务 CO服务 SMO服务 2023年5月新设 BA服务 CP服务 2024年1月收购 2024年3月新设 2023年11月新设 2023年10月新设" _sys_auto_gen_doc_id-9907622768410750159-36,"公司高管团队具备丰富的产业经验及管理经验。公司现任总经理武杰于 2020 年 1 月 1日开始任期，曾就职于天发集团、中实集团、万通地产等，具备多年的公司管理经 验。核心管理层也集聚医疗高学历背景人才，均深耕医疗生物行业多年，为公司行稳致 远发展提供保障。 图表 4公司高管团队简介 [图表 4公司高管团队简介 刘萍 副总经理 博士学位。2003年至 2016年，在辉瑞制药有限公司全球研发部历任临床药理部经理、副 总监及总监；2016年至 2018年，在辉瑞（中国）研究开发有限公司中国药物研发部担任 临床药理部高级总监、部门负责人。2018年 6月加入公司，现任公司总经理。 " _sys_auto_gen_doc_id-9907622768410750159-37,李树奇 副总经理， 董事会秘书 博士学位。1998年至 2001年，在中国中医科学院广安门医院肿瘤科，任副主任医师；2001 年至 2003年，在吉林亚泰制药有限公司，担任医学经理；2003年至 2008年，在北京迈德 康医药技术有限公司担任总经理；2008年 8月加入公司，现任诺公司董事、副总经理、董 事会秘书。 _sys_auto_gen_doc_id-9907622768410750159-38,李继刚 副总经理 硕士学位。曾任日本麒麟制药有限公司（现协和发酵麒麟制药有限公司）医学部医学专员、 美国罗切斯特大学生物物理和生物化学系研究员；2007年至 2017年，在西安杨森制药有 限公司历任医学经理、高级经理、副总监、总监。2017年 5月加入公司，现任公司副总经 理。 _sys_auto_gen_doc_id-9907622768410750159-39,滕乐燕 副总经理 博士学位。曾任美国礼来制药有限公司新加坡的临床药理中心质量及培训部门 Area Quality Condinator、依格斯担任亚太区域总监；2009 年 10 月加入公司，现任公司董事、副总经 理。 _sys_auto_gen_doc_id-9907622768410750159-40,王维 副总经理 学士学位。2000年 7月至 2006年 6月，在江苏恒瑞医药股份有限公司担任发展部副部长； 2006年 7 月至 2008 年 8 月，在南京从一医药咨询有限公司担任总经理；2008 年 8月加 入公司，现任公司董事、副总经理。 _sys_auto_gen_doc_id-9907622768410750159-41,陈刚 首席科学官 博士学位。曾任美国圣朱迪儿童研究医院生物统计学系助理研究员、美国 FDA肿瘤评审中 心统计评审部高级统计评审、统计评审组负责人。历任美国强生公司(Johnson & Johnson)、 VELCADE（万科）抗肿瘤药研发团队数据统计组长、肿瘤药物研发生物统计部负责人、中 国区定量科学部负责人、高级总监；2014年至今，在南方医科大学生物统计系担任客座教 授；2015 年至今，在上海复旦大学生物统计系担任客座教授；2016 年 7 月加入公司，现 任公司首席科学官、子公司南京艾科曼信息技术有限公司执行董事、美国子公司 R&G US Imc.董事职务。 _sys_auto_gen_doc_id-9907622768410750159-42,"赵倩 财务总监 硕士学位。2009 年，在中天运会计师事务所（特殊普通合伙）担任项目经理；2009 年至 2014 年，在北京东君医院投资管理有限公司担任审计部经理；2014 年 2 月加入公司，现 任公司财务总监。 ] " _sys_auto_gen_doc_id-9907622768410750159-43,武杰 总经理 硕士学位。历任美国默克制药有限公司高级研究员、Memorial Sloan Cancer Center高级 研究员、美国世界金融集团(WFG)项目总监、天发集团有限公司副总裁、中实集团公司副总 裁、万通地产集团公司董事长助理。2008年 8月至今，担任诺思格（北京）医药科技股份 有限公司董事长、总经理职务。所获主要奖项包括：2005年中国最具影响力企业家、2005 年中华十大才智人物。 _sys_auto_gen_doc_id-9907622768410750159-44,"[ 姓名 职务 简介 武杰 总经理 硕士学位。历任美国默克制药有限公司高级研究员、Memorial Sloan Cancer Center高级 研究员、美国世界金融集团(WFG)项目总监、天发集团有限公司副总裁、中实集团公司副总 裁、万通地产集团公司董事长助理。2008年 8月至今，担任诺思格（北京）医药科技股份 有限公司董事长、总经理职务。所获主要奖项包括：2005年中国最具影响力企业家、2005 年中华十大才智人物。 " _sys_auto_gen_doc_id-9907622768410750159-45,"资料来源：公司 2023年年报，公司招股说明书，华安证券研究所] ""刘萍"":""李树奇"" ""副总经理"":""副总经理， 董事会秘书"" ""博士学位。2003年至 2016年，在辉瑞制药有限公司全球研发部历任临床药理部经理、副 总监及总监；2016年至 2018年，在辉瑞（中国）研究开发有限公司中国药物研发部担任 临床药理部高级总监、部门负责人。2018年 6月加入公司，现任公司总经理。"":""博士学位。1998年至 2001年，在中国中医科学院广安门医院肿瘤科，任副主任医师；2001 年至 2003年，在吉林亚泰制药有限公司，担任医学经理；2003年至 2008年，在北京迈德 康医药技术有限公司担任总经理；2008年 8月加入公司，现任诺公司董事、副总经理、董 事会秘书。""" _sys_auto_gen_doc_id-9907622768410750159-46,"""刘萍"":""李继刚"" ""副总经理"":""副总经理"" ""博士学位。2003年至 2016年，在辉瑞制药有限公司全球研发部历任临床药理部经理、副 总监及总监；2016年至 2018年，在辉瑞（中国）研究开发有限公司中国药物研发部担任 临床药理部高级总监、部门负责人。2018年 6月加入公司，现任公司总经理。"":""硕士学位。曾任日本麒麟制药有限公司（现协和发酵麒麟制药有限公司）医学部医学专员、 美国罗切斯特大学生物物理和生物化学系研究员；2007年至 2017年，在西安杨森制药有 限公司历任医学经理、高级经理、副总监、总监。2017年 5月加入公司，现任公司副总经 理。""" _sys_auto_gen_doc_id-9907622768410750159-47,"""刘萍"":""滕乐燕"" ""副总经理"":""副总经理"" ""博士学位。2003年至 2016年，在辉瑞制药有限公司全球研发部历任临床药理部经理、副 总监及总监；2016年至 2018年，在辉瑞（中国）研究开发有限公司中国药物研发部担任 临床药理部高级总监、部门负责人。2018年 6月加入公司，现任公司总经理。"":""博士学位。曾任美国礼来制药有限公司新加坡的临床药理中心质量及培训部门 Area Quality Condinator、依格斯担任亚太区域总监；2009 年 10 月加入公司，现任公司董事、副总经 理。""" _sys_auto_gen_doc_id-9907622768410750159-48,"""刘萍"":""王维"" ""副总经理"":""副总经理"" ""博士学位。2003年至 2016年，在辉瑞制药有限公司全球研发部历任临床药理部经理、副 总监及总监；2016年至 2018年，在辉瑞（中国）研究开发有限公司中国药物研发部担任 临床药理部高级总监、部门负责人。2018年 6月加入公司，现任公司总经理。"":""学士学位。2000年 7月至 2006年 6月，在江苏恒瑞医药股份有限公司担任发展部副部长； 2006年 7 月至 2008 年 8 月，在南京从一医药咨询有限公司担任总经理；2008 年 8月加 入公司，现任公司董事、副总经理。""" _sys_auto_gen_doc_id-9907622768410750159-49,"""刘萍"":""陈刚"" ""副总经理"":""首席科学官"" ""博士学位。2003年至 2016年，在辉瑞制药有限公司全球研发部历任临床药理部经理、副 总监及总监；2016年至 2018年，在辉瑞（中国）研究开发有限公司中国药物研发部担任 临床药理部高级总监、部门负责人。2018年 6月加入公司，现任公司总经理。"":""博士学位。曾任美国圣朱迪儿童研究医院生物统计学系助理研究员、美国 FDA肿瘤评审中 心统计评审部高级统计评审、统计评审组负责人。历任美国强生公司(Johnson & Johnson)、 VELCADE（万科）抗肿瘤药研发团队数据统计组长、肿瘤药物研发生物统计部负责人、中 国区定量科学部负责人、高级总监；2014年至今，在南方医科大学生物统计系担任客座教 授；2015 年至今，在上海复旦大学生物统计系担任客座教授；2016 年 7 月加入公司，现 任公司首席科学官、子公司南京艾科曼信息技术有限公司执行董事、美国子公司 R&G US Imc.董事职务。""" _sys_auto_gen_doc_id-9907622768410750159-50,"""刘萍"":""赵倩"" ""副总经理"":""财务总监"" ""博士学位。2003年至 2016年，在辉瑞制药有限公司全球研发部历任临床药理部经理、副 总监及总监；2016年至 2018年，在辉瑞（中国）研究开发有限公司中国药物研发部担任 临床药理部高级总监、部门负责人。2018年 6月加入公司，现任公司总经理。"":""硕士学位。2009 年，在中天运会计师事务所（特殊普通合伙）担任项目经理；2009 年至 2014 年，在北京东君医院投资管理有限公司担任审计部经理；2014 年 2 月加入公司，现 任公司财务总监。"" 资料来源：公司 2023年年报，公司招股说明书，华安证券研究所 行业受生物医药投融资阶段性波动影响，近年业绩增长有所放缓。从收入端看， 公司营业收入从 2018 年的 3.26亿元增长至 2023年的 7.21 亿元，期间 CAGR 为 17.20%。2024 年前三季度公司实现营业收入 5.62 亿元，同比增长 7.10%，其中 3Q24公司收入 1.83亿元，同比增长 12.42%。" _sys_auto_gen_doc_id-9907622768410750159-51,"股份支付影响利润表观增速。从利润端看，公司归母净利润由 2018 年的 0.48 亿元增长至 2023年的 1.63亿元，期间 CAGR为 27.70%。2024年前三季度公司实 现归母净利润 0.84亿元，同比下降 32.93%。若剔除股权激励摊销影响，2024年前 三季度实现归母净利润 1.20亿元，同比下降 4.40%。 图表 6 2018至 24Q1-3公司归母净利润（百万元）及增速 资料来源：iFind，华安证券研究所 资料来源：iFind，华安证券研究所 临床试验运营受行业影响短期承压，数统与生物样本检测服务快速发展。 1）临床试验运营服务短期有所波动。从业务构成看，该业务板块为公司最主要 的业务之一，收入占比维持 40%以上。因国内临床 CRO行业竞争激烈等原 因，该业务板块短期有所波动，1H24 收入 1.61 亿元，同比下降 10.71%， 毛利率为 33.76%，同比下降 5.05pp。" _sys_auto_gen_doc_id-9907622768410750159-52,"2） SMO业务稳定增长。2018至 2023年 SMO业务由 0.50亿元增长至 1.86 亿元，期间 CAGR为 30.05%，实现较为快速的增长。2024上半年该业务 持续增长，实现收入 0.99亿元，同比增长 12.24%，毛利率为 33.59%，同 比增加 3.97pp。 3）数统业务盈利能力继续提升。1H24 公司数统业务实现收入 0.51 亿元，同 比增长 42.15%，毛利率为 50.15%，同比增加 8.06pp，主要得益于境外市 场的拓展。 4）生物样本检测快速发展。公司于 2024年收购上海衡领主营业务为生物样本 检测服务，进一步完善和丰富了公司的临床研究服务体系。1H24公司生物 样本检测服务实现收入 0.44亿元，同比增长 83.50%，毛利率 55.81%，同 比增长 0.86pp。" _sys_auto_gen_doc_id-9907622768410750159-53,"[图表 7 2018-1H24 公司业务构成（百万元） 图表 8 2018-1H24 公司分业务毛利率情况]800 700 600 500 400 300 200 100 0 2018 2019 2020 2021 2022 2023 1H24 临床试验运营服务 临床试验现场管理服务 数据管理与统计分析服务 生物样本检测服务 临床药理学服务 临床试验咨询服务" _sys_auto_gen_doc_id-9907622768410750159-54,"[图表 7 2018-1H24 公司业务构成（百万元） 图表 8 2018-1H24 公司分业务毛利率情况]800 35% 700 30% 600 25% 500 20% 400 15% 300 10% 200 5% 100 0 0% 2018 2019 2020 2021 2022 2023 24Q1-3 营业收入(百万元) YoY" _sys_auto_gen_doc_id-9907622768410750159-55,"[图表 7 2018-1H24 公司业务构成（百万元） 图表 8 2018-1H24 公司分业务毛利率情况]180 80% 160 60% 140 120 40% 100 20% 80 60 0% 40 -20% 20 0 -40% 2021 2023 2018 2019 2020 2022 24Q1-3 归母净利润(百万元) YoY" _sys_auto_gen_doc_id-9907622768410750159-56,"[图表 8 2018-1H24 公司分业务毛利率情况 资料来源：iFind，华安证券研究所]90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2018 2019 2020 2021 2022 2023 1H24 临床试验运营服务 临床试验现场管理服务 数据管理与统计分析服务 生物样本检测服务 临床药理学服务 临床试验咨询服务" _sys_auto_gen_doc_id-9907622768410750159-57,"资料来源：iFind，华安证券研究所 2 新药研发需求依旧强劲，静待行业回暖 全球生物医药投融资整体趋势向好。根据动脉橙，2024Q1-3 全球生物医药领域投 融资金额约为 223.32亿美元，同比增长 8%，已初现改善趋势。 [图表 9 2020年 4月-2024年 10月生物医药全球投融资情况（亿美元）及增速 资料来源：动脉橙，华安证券研究所]90 140% 120% 80 100% 70 80% 60 60% 50 40% 20% 40 0% 30 -20% 20 -40% 10 -60% 0 -80% 2020-10 2020-12 2021-12 2023-10 2020-04 2020-06 2020-08 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-12 2024-02 2024-04 2024-06 2024-08 2024-10 2022-04 2022-08 YoY 全球投融资金额:生物医药(亿美元)" _sys_auto_gen_doc_id-9907622768410750159-58,"中国创新药 BD 授权交易持续活跃，拓宽资金来源。根据泰格医药业绩演示 材料，中国创新药对外 BD 授权交易首付款在逐年增加，同时对外 BD 交易的潜 在总规模也实现了快速的增长。2024上半年中国创新药对外授权交易潜在总额达 到 243 亿美元，同比增长 110%。截至 2024年 Q2，中国创新药 license-out数量 已连续 6 个季度超过 license-in数量。 [图表 10 2019-2023 中国生物医药行业对外 BD授权交易情况（亿美元） 资料来源：《泰格医药 2023年业绩演示材料》，华安证券研究所]450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 2019 2020 2021 2022 2023 PE/VC融资(私募基金和风险投资) 对外BD交易首付款 对外BD交易潜在总规模" _sys_auto_gen_doc_id-9907622768410750159-59,"临床试验需求依旧强劲，药品注册申请申报量持续增长。根据 CDE的 2023 药审报告，多重医药创新鼓励政策持续激发，产业创新活力持续释放，2023年药 品注册申请申报量持续增长。2023年我国创新药 IND受理数量 2704件，同比增 加 46.96%；24Q1-3创新药 IND受理数量 2172件，同比增加 16.09%，其中 24Q3 创新药 IND受理数量 830件，较 Q2 环比增长 25%。23 年国内新药上市许可申 请 NDA 464件，同比增加 238.69%；24Q1-3新药 NDA申请 389件，同比增加 8.96%，其中 24Q3 NDA申请 161件，较 Q2环比增长 49.07%。" _sys_auto_gen_doc_id-9907622768410750159-60,"[图表 11 2020年 1月-2024年 10月创新药 IND审评受理数及增速 资料来源：CDE，华安证券研究所]350 600% 500% 300 400% 250 300% 200 200% 150 100% 100 0% 50 -100% 0 -200% 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2023-03 2023-05 2023-09 2024-03 2024-05 2024-09 2020-01 2020-11 2021-01 2021-11 2022-01 2022-11 2023-01 2023-07 2023-11 2024-01 2024-07 创新药IND审评受理数:中药 创新药IND审评受理数:化药 创新药IND审评受理数:生物制品 中药YoY 化药YoY 生物制品YoY 创新药IND审评受理总数YoY" _sys_auto_gen_doc_id-9907622768410750159-61,"[资料来源：CDE，华安证券研究所 资料来源：CDE，华安证券研究所]70 600% 500% 60 400% 50 300% 40 200% 30 100% 20 0% 10 -100% 0 -200% 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 2023-05 2023-06 2023-08 2023-09 2023-10 2023-12 2024-03 2024-05 2024-06 2024-08 2021-07 2022-03 2022-05 2022-07 2022-08 2022-09 2022-11 2022-12 2023-01 2023-03 2023-04 2023-07 2023-11 2024-01 2024-02 2024-04 2024-07 2024-09 2024-10 2021-11 创新药NDA审评受理数:化药 创新药NDA审评受理数:中药 创新药NDA审评受理数:生物制品 化药YoY 中药YoY 生物制品YoY 创新药NDA审评受理总数YoY" _sys_auto_gen_doc_id-9907622768410750159-62,"[图表 13 2006-2023 境内新药批准临床试验数量（件）及增速 资料来源：CDE，华安证券研究所]4500 600% 4000 500% 3500 400% 3000 300% 2500 200% 2000 100% 1500 0% 1000 -100% 500 0 -200% 2009-12 2013-12 2014-12 2017-12 2006-12 2007-12 2008-12 2010-12 2012-12 2015-12 2016-12 2018-12 2019-12 2020-12 2021-12 2022-12 2023-12 YoY 境内新药批准临床试验数量(件)" _sys_auto_gen_doc_id-9907622768410750159-63,"随着创新药支持政策的陆续出台，行业有望逐步迎来修复。近期关于创新药 的支持政策持续推出，同时《全链条支持创新药发展实施方案》指出要全链条强化 政策保障，统筹用好价格管理、医保支付、商业保险、药品配备使用、投融资等政 策，优化审评审批和医疗机构考核机制，合力助推创新药突破发展。要调动各方面 科技创新资源，强化新药创制基础研究，夯实我国创新药发展根基。随着后续各地 方案的逐步推进与落地，创新药全产业链公司有望回暖。 图表 14 政府持续加大对创新药研发企业支持 [图表 14 政府持续加大对创新药研发企业支持 资料来源：各政府官网，华安证券研究所]" _sys_auto_gen_doc_id-9907622768410750159-64,"《关于征求<关于建立新上 市化学药品首发价格形成 机制 鼓励高质量创新的通 知>意见的函》 2024年 2月 5日 国家医保局 坚持药品价格由市场决定，更好发挥政府作 用，整体提高新药挂网效率，支持高质量创新 药品获得“与高投入、高风险相符的收益回 报”。 《2024政府工作报告》 2024年 3月 5日 国务院办公 明确提出了加快创新药等产业发展 厅 《珠海市促进生物医药与 珠海市工业 健康产业高质量发展若干 2024年 4月 1日 支持创新药高质量发展 措施（公开征求意见稿）》 和信息化局 《广州开发区(黄埔区)促 进生物医药产业高质量发 展办法》 2024年 4月 7日 广州开发区 科技创新局 支持创新药高质量发展" _sys_auto_gen_doc_id-9907622768410750159-65,"关于对《北京市医疗保障 局等 9部门北京市支持创 新医药高质量发展若干措 施(2024)(征求意见稿)》 公开征求意见的公告 2024年 4月 7日 北京市医疗 保障局等九 部门 支持创新药高质量发展 " _sys_auto_gen_doc_id-9907622768410750159-66,《深化医药卫生体制改革 2024年重点工作任务》 2024年 6月 6日 国务院办公 厅 1.加强医改组织领导；2.推广三明医改经验；3. 进一步完善医疗卫生服务体系；4.推动公立医 院高质量发展；5.建立多层次医疗保障体系； 6.深化药品领域改革创新；7.统筹推进其他重 点改革。 _sys_auto_gen_doc_id-9907622768410750159-67,《全链条支持创新药发展 实施方案》 2024年 7月 5日 国务院办公 厅 发展创新药关系医药产业发展，关系人民健康 福祉。要全链条强化政策保障，统筹用好价格 管理、医保支付、商业保险、药品配备使用、 投融资等政策，优化审评审批和医疗机构考核 机制，合力助推创新药突破发展。要调动各方 面科技创新资源，强化新药创制基础研究，夯 实我国创新药发展根基。 _sys_auto_gen_doc_id-9907622768410750159-68,《关于支持生物医药产业 全链条创新发展的若干意 见》 2024年 7月 30 日 上海市人民 政府办公厅 大力提升创新策源能力、推动临床资源更好赋 能产业发展、推动审评审批进一步提速、加快 创新产品应用推广、加强为企服务和产业化落 地支持、强化投融资支持、释放数据要素资源 价值、推动产业国际化发展等八个方面。 _sys_auto_gen_doc_id-9907622768410750159-69,"《优化创新药临床试验审 评审批试点工作方案》 2024年 7月 31 日 国家药监局 优化创新药临床试验审评审批机制，强化药物 临床试验申请人主体责任，提升药物临床试验 相关方对创新药临床试验的风险识别和管理能 力，探索建立全面提升药物临床试验质量和效 率的工作制度和机制，实现 30个工作日内完 成创新药临床试验申请审评审批，缩短药物临 床试验启动用时。 资料来源：各政府官网，华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 深耕 CRO全链条服务，持续提升服务效率 3.1内生外延并进，数统、BA加速成长 3.1.1 临床试验运营服务" _sys_auto_gen_doc_id-9907622768410750159-70,"公司的临床运营服务为公司最早成立、最核心的业务板块之一。临床试验运 营服务（“CO 服务”）是指公司为申办方提供的 I至 IV 期临床试验综合服务，协 助制药企业及医疗器械企业进行临床试验。根据公司官网，公司临床运营部门目 前总人数约 500人，基本覆盖全国所有临床试验涉及的城市及地区，其中所有中 高级管理人员和一半以上项目管理人员有外资药企及外资 CRO 工作经验。公司 的临床运营业务过去共计管理过 500余项 I期至 IV期临床试验，几乎覆盖所有治 疗领域，尤其是肿瘤，心血管，内分泌，精神神经，呼吸等领域。 受行业竞争影响，业务短期承压。公司 CO业务收入从 2019年的 2.53亿元 平稳增长至 2023年的 3.54亿元，期间 CAGR为 8.76%。其中 2020年与 2022 年因疫情影响，业务开展受限，业务增速有所放缓，随着疫情放开得以恢复。2024 上半年因国内临床 CRO行业竞争激烈，业务收入 1.61亿，同比下降 10.71%，短 期承压。同时，盈利水平方面，随着公司逐步提升创新药项目占比，2023年公司 临床运营服务毛利率显著提升。" _sys_auto_gen_doc_id-9907622768410750159-71,"[图表 15 2019-1H24 公司 CO服务营收（百万元）及增速 图表 16 2019-1H24 各公司 CO服务毛利率比较 资料来源：iFind，华安证券研究所]60% 400 25% 350 20% 50% 300 15% 40% 250 10% 30% 5% 200 150 0% 20% 100 -5% 10% 50 -10% 0 0% -15% 2019 2020 2021 2022 2023 1H24 2021 2023 2019 2020 2022 1H24 YoY CO服务营业收入(百万元) 诺思格 博济医药 泰格医药" _sys_auto_gen_doc_id-9907622768410750159-72,"资料来源：iFind，华安证券研究所 3.1.2 临床试验现场服务 公司临床试验现场管理服务布局完善，业务持续稳健增长。临床试验现场管 理服务（“SMO服务”）是指公司协助临床试验医疗机构提供临床试验具体操作的 现场管理服务，即通过派遣临床研究协调员（CRC），协助研究者执行临床试验中 非医学判断性质的具体事务性工作，以确保临床研究过程符合 GCP 和研究方案 的规定。公司的 SMO业务主要依托子公司圣兰格进行，圣兰格是中国最早、最专 业的 SMO 公司之一。根据公司官网，目前圣兰格在全国 100 多个城市设有临床 研究中心现场管理业务，拥有 1000人左右稳定的专业化团队，建立了国际标准的 操作规程，为全国 500多个研究中心提供专业的服务，赢得了研究者的广泛好评， 成为多家机构优选供应商。在肿瘤、BE & I期、心血管、血液、内分泌、神经、 呼吸、皮肤、妇科、消化、精神、疫苗和医疗器械方面拥有 800多个临床研究项 目操作经验。" _sys_auto_gen_doc_id-9907622768410750159-73,"近年来公司 SMO业务持续稳健增长，盈利能力逐步提升。公司 SMO业务从 2019年的 0.72亿元快速增长至 2023年的 1.86亿元，期间 CAGR为 26.78%。 2024上半年仍维持稳健增长，实现收入 0.99亿元，同比增长 12.24%。同时毛利 率方面自 2021 年起逐年攀升，1H24 进一步提升至 33.59%，同比提升 3.97pp， 已处行业领先水平。 [图表 17 2019-1H24公司 SMO服务营收（百万元）及增速 图表 18 2019-1H24各公司 SMO服务毛利率比较 资料来源：iFind，华安证券研究所]200 45% 180 40% 160 35% 140 30% 120 25% 100 20% 80 15% 60 10% 40 5% 20 0 0% 2019 2020 2021 2022 2023 1H24 YoY SMO服务营业收入(百万元)" _sys_auto_gen_doc_id-9907622768410750159-74,"[资料来源：iFind，华安证券研究所 3.1.3 生物样本检测服务]40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2019 2020 2021 2022 2023 1H24 诺思格 普蕊斯" _sys_auto_gen_doc_id-9907622768410750159-75,"生物样本检测服务（“BA服务”）主要是对药物研发相关的生物样本进行分析 检测，包括药物及代谢产物的浓度检测等，以反映试验用药物在体内的吸收、分 布、代谢、排泄等情况，是药物研发过程中验证产品功能、安全性的必要环节。公 司的 BA 服务主要依托子公司苏州海科进行，由中科院上海药物所药物代谢研究 中心陈笑艳研究员领衔。目前有约 3000平方米实验室，专业的团队人员近 80人， 具有丰富的生物样品分析、药物动力学研究经验和创新药物临床前药物代谢与动 力学研究经验。公司目前已完成新药临床前 ADME 研究 60 多项，已为国内外近 200家知名制药企业提供了 300多项药物临床人体试验（I期至 IV期）生物分析 检测。 2024年收购上海衡领，BA服务加速成长。2024年 1月，子公司诺思格生物 技术（北京）有限公司收购上海衡领医药科技有限公司 100%股权，上海衡领主营 业务为生物样本检测服务，2024上半年公司生物样本检测实现收入 4414万元， 同比增长 83.50%，毛利率 55.81%，同比增加 0.86pp。" _sys_auto_gen_doc_id-9907622768410750159-76,"[图表 19 2019-1H24公司 BA服务营收（百万元）及增速 图表 20 2019-1H24 公司 BA服务毛利率 资料来源：iFind，华安证券研究所]50 100% 45 80% 40 60% 35 30 40% 25 20% 20 15 0% 10 -20% 5 0 -40% 2019 2020 2021 2022 2023 1H24 BA服务营业收入(百万元) YoY" _sys_auto_gen_doc_id-9907622768410750159-77,"资料来源：iFind，华安证券研究所 3.1.4 数据管理与统计分析服务 盈利能力较强，随海外市场开拓进一步发展。公司可提供的数据管理与统计 分析服务（“DM/ST服务”）包括药物开发策略制定和临床试验设计和方案制定中 涉及统计的部分、统计方法的咨询、I-IV 期临床试验 CRF 设计、EDC 数据库建 立、数据管理、统计编程与分析、统计分析报告撰写等，以及临床试验数据监查委 员会相关的各种服务，包含参与该委员会或为该委员会提供相关的统计分析决策 支持。 公司的数统业务主要依托全资子公司南京艾科曼信息技术有限公司（AMIT） 进行。AMIT由前美国强生及 FDA统计学专家陈刚博士、何崑博士领衔，管理团 队多名核心成员曾任职于辉瑞、强生、礼来等跨国药企，拥有 200余名统计学、 计算机编程及数据管理方面的专业人员，在南京、合肥两地建立了数据统计科学 中心，并在上海、北京、武汉、成都、美国马里兰州和新泽西州设有办公室。自成 立以来，公司已为 200多家医药企业超过 400个 I、II、III期及上市后临床试验项 目提供服务，协助申办方完成了 30余项符合 CDISC标准的 NDA/BLA申报。" _sys_auto_gen_doc_id-9907622768410750159-78,"大力开拓海外订单，加强数统服务全球竞争力。数统服务为公司近年来重点 发力的业务之一，保持快速增长，由 2019年的 0.34亿元提升至 2023年的 0.80 亿元，期间 CAGR 为 23.85%。毛利率维持高位，1H24 进一步提升至 50.15%， 同比增长 8.06pp。 [图表 21 2019-1H24 公司 DM/ST服务营收（百万元）及增速 图表 22 2019-1H24 公司 DM/ST服务毛利率 资料来源：iFind，华安证券研究所]100 100% 90 80% 80 60% 70 60 40% 50 20% 40 30 0% 20 -20% 10 0 -40% 2019 2021 2022 2023 2020 1H24 DM/ST服务营业收入(百万元) YoY" _sys_auto_gen_doc_id-9907622768410750159-79,"[敬请参阅末页重要声明及评级说明 资料来源：iFind，华安证券研究所]80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2019 2020 2021 2022 2023 1H24 BA服务毛利率" _sys_auto_gen_doc_id-9907622768410750159-80,"[敬请参阅末页重要声明及评级说明 资料来源：iFind，华安证券研究所]DM/ST服务毛利率 1H24 2023 2022 2021 2020 2019 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70%" _sys_auto_gen_doc_id-9907622768410750159-81,"证券研究报告 3.2 订单逐步恢复，人效持续提升 新签订单增长逐步恢复。在行业竞争加剧和市场需求面临新的挑战下，公司 积极开拓业务，2023 年实现新增合同金额 9.76 亿元，同比增长 20.01%。2019 至 2023年间快速增长，CAGR达 18.14%。 [图表 23 2019-2023年公司新签合同金额及增速情况（亿元） 资料来源：公司招股说明书，公司 2022年年报、2023年年报，华安证券研究所]12 50% 10 40% 8 30% 6 20% 4 10% 2 0% 0 -10% 2019 2020 2021 2022 2023 新增合同金额(亿元) YoY" _sys_auto_gen_doc_id-9907622768410750159-82,"备注：公司未披露 2021年新增合同金额，在 2022年年报中提到 2022年略低于上年同期新增合同 金额 人员规模持续扩大，人效不断提升。公司员工总数从 2018年的 1143人增长 至 2023年的 2042人，期间 CAGR为 12.31%。其中 2023年人员扩张速度有所 恢复，员工总数同比增长 6.02%。随着公司合同数量的增加以及管理效率的不断 优化，人效也在持续提升。2023年公司人均创收达35.33万元，同比提升10.17%； 人均创利 7.96万元，同比提升 39.40%。 图表 24 2018-2023 公司员工人数及增速 图表 25 2018-2023 公司人均创收及人均创利情况 资料来源：iFind，华安证券研究所 资料来源：iFind，华安证券研究所" _sys_auto_gen_doc_id-9907622768410750159-83,"[毛利率稳中有升，受股份支付费用影响费用端短期承压。公司毛利率 2023年 恢复至 39.79%，1H24 进一步提升至 40.08%。费用端，销售费用率与研发费用 率基本维持稳定，把控较好。管理费用率受 2023年股票激励计划摊销增加股份支 付金额影响，1H24管理费用率 15.06%，同比提升 6.71pp。]2500 30% 25% 2000 20% 1500 15% 1000 10% 500 5% 0 0% 2018 2019 2020 2021 2022 2023 员工人数 YoY" _sys_auto_gen_doc_id-9907622768410750159-84,"[毛利率稳中有升，受股份支付费用影响费用端短期承压。公司毛利率 2023年 恢复至 39.79%，1H24 进一步提升至 40.08%。费用端，销售费用率与研发费用 率基本维持稳定，把控较好。管理费用率受 2023年股票激励计划摊销增加股份支 付金额影响，1H24管理费用率 15.06%，同比提升 6.71pp。]40 35 30 25 20 15 10 5 0 2018 2019 2020 2021 2022 2023 人均创收(万元) 人均创利(万元)" _sys_auto_gen_doc_id-9907622768410750159-85,"图表 26 2019-1H24 公司期间费用率概况 [图表 27 2018-1H24 公司毛利率及净利率概况 资料来源：iFind，华安证券研究所]50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2018 2019 2020 2021 2022 2023 1H24 毛利率 净利率" _sys_auto_gen_doc_id-9907622768410750159-86,"[图表 27 2018-1H24 公司毛利率及净利率概况 资料来源：iFind，华安证券研究所]25% 20% 15% 10% 5% 0% 2019 2020 2021 2022 2023 1H24 -5% 销售费用率 管理费用率 研发费用率 财务费用率 期间费用率" _sys_auto_gen_doc_id-9907622768410750159-87,"资料来源：iFind，华安证券研究所 公司积极发展海外数统业务，海外收入快速增长。从收入结构看，公司目前 主要收入来源仍以国内为主，2023 年国内收入占 93.49%，1H24 国内收入占 89.39%。1H24公司海外收入实现 4023万元，同比增长 77.61%，主要得益于公 司数统业务的海外市场大力拓展。 图表 28 2018-1H24公司海内外收入结构 图表 29 2018-1H24 公司海外业务收入及增速 资料来源：iFind，华安证券研究所 设立产业基金，聚焦优质企业。2024年 2月公司公告与中金资本运营有限公 司共同投资设立产业基金，基金规模不低于 5 亿元人民币。公司将通过聚焦中国 境内、外医药行业的公司进行股权投资或与股权投资相关的投资，实现优厚、中长 期的战略价值和资本升值。目前该产业基金已在中国证券投资基金业协会完成备 案手续，取得《证券公司私募投资基金备案证明》。" _sys_auto_gen_doc_id-9907622768410750159-88,"[公司账面资金充裕，为后续外延并购提供充足资金支持。截至 2024年三季度 末，公司货币资金与交易性金融资产合计 17.36亿元，资金较为充裕。 资料来源：iFind，华安证券研究所]100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2018 2019 2020 2021 2022 2023 1H24 境内客户 境外客户" _sys_auto_gen_doc_id-9907622768410750159-89,"[公司账面资金充裕，为后续外延并购提供充足资金支持。截至 2024年三季度 末，公司货币资金与交易性金融资产合计 17.36亿元，资金较为充裕。 资料来源：iFind，华安证券研究所]60 100% 80% 50 60% 40 40% 30 20% 0% 20 -20% 10 -40% 0 -60% 2018 2019 2020 2021 2022 2023 1H24 境外客户收入(百万元) YoY" _sys_auto_gen_doc_id-9907622768410750159-90,"[图表 30 2018-3Q24公司货币资金及交易性金融资产（亿元） 资料来源：iFind，华安证券研究所]20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 2022 2023 2018 2019 2020 2021 3Q24 货币资金 交易性金融资产" _sys_auto_gen_doc_id-9907622768410750159-91,"4盈利预测与投资建议 4.1盈利预测 考虑到 1）临床运营服务受行业竞争影响，业务短期承压。随行业景气度逐步回 暖，恢复在即；2）临床试验现场管理服务布局完善，业务持续稳健增长；3）数据 管理与统计分析服务业务，海外市场进一步开拓，快速发展；4）生物样本检测服务 收购上海衡领，BA 服务加速成长。因此我们综合预计公司 2024-2026 年营业收入 增速分别为 8.31%、14.92%、16.63%。具体假设如下： 1）临床运营服务，受行业竞争影响，业务短期承压。公司的临床运营服务为公 司最早成立、最核心的业务板块之一。2024上半年因国内临床 CRO行业竞争激烈， 业务收入 1.61亿，同比下降 10.71%，短期承压。同时，盈利水平方面，随着公司 逐步提升创新药项目占比，2023年公司临床运营服务毛利率显著提升。考虑到随着 创新药支持政策的陆续出台，行业有望逐步迎来修复。因此我们预计临床运营服务 板块 2024-2026年同比增长-5%/10%/15%。" _sys_auto_gen_doc_id-9907622768410750159-92,"2）临床试验现场管理服务，公司的 SMO业务主要依托子公司圣兰格进行，根 据公司官网，目前圣兰格在全国 100多个城市设有临床研究中心现场管理业务，拥 有 1000 人左右稳定的专业化团队，建立了国际标准的操作规程，为全国 500 多个 研究中心提供专业的服务。业务布局完善，有望持续保持稳健增长。因此我们预计 临床试验现场管理服务板块 2024-2026年同比增长 10%/15%/15%。 3）生物样本检测，2024 年 1 月子公司诺思格生物收购上海衡领 100%股权， 该公司主营业务为生物样本检测服务，2024上半年公司生物样本检测实现收入4414 万元，同比增长 83.50%，毛利率 55.81%，同比增加 0.86pp。随着对上海衡领的收 购整合，公司 BA业务将加速成长。因此我们预计生物样本检测板块 2024-2026年 同比增长 97.68%/21.65%/22.11%。" _sys_auto_gen_doc_id-9907622768410750159-93,4）数据管理与统计分析服务业务，盈利能力较强，同时随海外市场开拓实现进 一步发展。数统服务为公司近年来重点发力的业务之一，保持快速增长，拥有 200 余名统计学、计算机编程及数据管理方面的专业人员，在南京、合肥两地建立了数 据统计科学中心，并在上海、北京、武汉、成都、美国马里兰州和新泽西州设有办公 室。数统业务由 2019 年的 0.34亿元提升至 2023年的 0.80 亿元，期间 CAGR 为 23.85%。毛利率维持高位，1H24 进一步提升至 50.15%，同比增长 8.06pp。随着 公司大力开拓海外订单，加强数统服务全球竞争力。我们预计数据管理与统计分析 服务业务 2024-2026年同比增长 38.05%/26.64%/22.09%。 _sys_auto_gen_doc_id-9907622768410750159-94,[4）数据管理与统计分析服务业务，盈利能力较强，同时随海外市场开拓实现进 一步发展。数统服务为公司近年来重点发力的业务之一，保持快速增长，拥有 200 余名统计学、计算机编程及数据管理方面的专业人员，在南京、合肥两地建立了数 据统计科学中心，并在上海、北京、武汉、成都、美国马里兰州和新泽西州设有办公 室。数统业务由 2019 年的 0.34亿元提升至 2023年的 0.80 亿元，期间 CAGR 为 23.85%。毛利率维持高位，1H24 进一步提升至 50.15%，同比增长 8.06pp。随着 公司大力开拓海外订单，加强数统服务全球竞争力。我们预计数据管理与统计分析 服务业务 2024-2026年同比增长 38.05%/26.64%/22.09%。 _sys_auto_gen_doc_id-9907622768410750159-95,"基于公司主要产品及业务结构，我们选取 3家同属于申万行业 II级医疗服务板 块的公司：泰格医药、博济医药、普蕊斯。具体选择依据如下：] 单位：百万元 2019 2020 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E" _sys_auto_gen_doc_id-9907622768410750159-96,"营业收入 425.45 484.45 608.43 637.52 721.37 781.32 897.91 1,047.20 营业收入YoY 30.34% 13.87% 25.59% 4.78% 13.15% 8.31% 14.92% 16.63%" _sys_auto_gen_doc_id-9907622768410750159-97,"营业成本 240.37 294.29 375.25 402.62 434.34 467.32 524.27 592.09 毛利润 185.08 190.16 233.17 234.90 287.04 314.01 373.64 455.11" _sys_auto_gen_doc_id-9907622768410750159-98,"毛利率 43.50% 39.25% 38.32% 36.85% 39.79% 40.19% 41.61% 43.46% 1.临床试验运营服务 营业收入 253.37 258.52 316.34 299.61 354.49 336.77 370.45 426.01" _sys_auto_gen_doc_id-9907622768410750159-99,"营业收入YoY 19.99% 2.03% 22.37% -5.29% 18.32% -5.00% 10.00% 15.00% 营收占比 59.55% 53.36% 51.99% 47.00% 49.14% 43.10% 41.26% 40.68%" _sys_auto_gen_doc_id-9907622768410750159-100,"成本 156.28 172.17 211.60 202.79 213.35 218.90 233.38 255.61 毛利润 97.09 86.35 104.75 96.82 141.14 117.87 137.07 170.41" _sys_auto_gen_doc_id-9907622768410750159-101,"毛利率 38.32% 33.40% 33.11% 32.32% 39.81% 35.00% 37.00% 40.00% 2.临床试验现场管理服务 营业收入 71.92 80.15 110.88 154.08 185.79 204.37 235.03 270.28" _sys_auto_gen_doc_id-9907622768410750159-102,"营业收入YoY 44.74% 11.43% 38.34% 38.96% 20.58% 10.00% 15.00% 15.00% 营收占比 成本 48.56 60.11 89.89 121.48 130.86 134.89 155.12 175.68" _sys_auto_gen_doc_id-9907622768410750159-103,"毛利润 23.36 20.04 20.99 32.60 54.94 69.49 79.91 94.60 毛利率 32.48% 25.00% 18.93% 21.16% 29.57% 34.00% 34.00% 35.00%" _sys_auto_gen_doc_id-9907622768410750159-104,"3.数据管理与统计分析服务 营业收入 33.76 59.68 90.69 72.53 79.68 110.00 139.30 170.07 营业收入YoY 105.56% 76.75% 51.98% -20.03% 9.87% 38.05% 26.64% 22.09%" _sys_auto_gen_doc_id-9907622768410750159-105,"营收占比 7.94% 12.32% 14.91% 11.38% 11.05% 14.08% 15.51% 16.24% 成本 13.28 23.29 35.57 33.02 45.04 56.60 67.63 80.53" _sys_auto_gen_doc_id-9907622768410750159-106,"毛利率 60.68% 60.98% 60.78% 54.48% 43.47% 48.55% 51.45% 52.65% 4.生物样本检测服务 营业收入 37.30 35.00 36.09 44.82 36.48 72.11 87.73 107.13" _sys_auto_gen_doc_id-9907622768410750159-107," 营业收入YoY 17.55% -6.16% 3.10% 24.20% -18.61% 97.68% 21.65% 22.11% 营收占比 8.77% 7.23% 5.93% 7.03% 5.06% 9.23% 9.77% 10.23%" _sys_auto_gen_doc_id-9907622768410750159-108," 成本 12.11 14.67 17.07 19.97 19.82 32.45 39.48 48.21 毛利润 25.20 20.34 19.02 24.86 16.66 39.66 48.25 58.92" _sys_auto_gen_doc_id-9907622768410750159-109,"毛利率 67.54% 58.10% 52.71% 55.45% 45.67% 55.00% 55.00% 55.00% 5.临床药理学服务 营业收入 10.74 17.54 25.48 32.11 36.08 30.67 35.27 40.56" _sys_auto_gen_doc_id-9907622768410750159-110,"营业收入YoY 113.47% 63.32% 45.29% 25.99% 12.39% -15.00% 15.00% 15.00% 营收占比 2.52% 3.62% 4.19% 5.04% 5.00% 3.93% 3.93% 3.87%" _sys_auto_gen_doc_id-9907622768410750159-111,"成本 4.40 6.77 8.36 9.63 9.76 8.59 10.58 12.17 毛利润 6.34 10.77 17.12 22.47 26.33 22.08 24.69 28.39" _sys_auto_gen_doc_id-9907622768410750159-112,"毛利率 59.03% 61.39% 67.18% 70.00% 72.95% 72.00% 70.00% 70.00% 6.临床试验咨询服务 营业收入 18.35 33.56 28.94 34.38 28.84 27.40 30.13 33.15" _sys_auto_gen_doc_id-9907622768410750159-113,"营业收入YoY 48.22% 82.88% -13.77% 18.80% -16.12% -5.00% 10.00% 10.00% 营收占比 4.31% 6.93% 4.76% 5.39% 4.00% 3.51% 3.36% 3.17%" _sys_auto_gen_doc_id-9907622768410750159-114,"成本 5.74 17.28 12.77 15.74 15.50 15.89 18.08 19.89 毛利润 12.61 16.28 16.17 18.64 13.33 11.51 12.05 13.26 毛利率 68.71% 48.50% 55.88% 54.21% 46.24% 42.00% 40.00% 40.00% 基于公司主要产品及业务结构，我们选取 3家同属于申万行业 II级医疗服务板 块的公司：泰格医药、博济医药、普蕊斯。具体选择依据如下： 1）泰格医药，与公司主营业务相近，专注于为新药研发提供临床试验全过程专 业服务的 CRO 公司。具体业务包括临床试验技术服务与临床试验相关及实验室服 务。 2）博济医药，与公司部分业务有重叠。公司的全流程“一站式”CRO 服务包 括：临床前研究服务、临床研究服务、其他咨询服务以及 CDMO服务，涵盖了药物 研发与生产的各个阶段。同时，公司根据新药市场的发展趋势，结合技术专长以及 行业经验，还进行了部分临床前自主研发业务和技术成果转化服务。" _sys_auto_gen_doc_id-9907622768410750159-115,"3）普蕊斯，与公司部分业务有重叠。公司通过将临床试验和医院实际场景进行 解构，创建出一套临床试验全流程项目管理体系，深耕 SMO业务，为国内外制药公 司、医疗器械公司及部分健康相关产品提供包括前期准备计划、试验点启动、现场 资料来源：Wind，华安证券研究所 执行、项目全流程管理等服务，为中国临床试验执行提质增效，助力新药更快惠及 患者。 图表 32可比公司估值 [图表 32可比公司估值 资料来源：iFind，华安证券研究所] 2023 2024E 2025E 2026E 2023 2024E 2025E 2026E 泰格医药 517.98 2.32 1.78 2.23 2.67 23.68 36.36 29.02 24.19 博济医药 34.45 0.06 0.18 0.25 0.33 140.46 50.29 36.65 27.67 普蕊斯 24.89 2.20 1.51 1.83 2.23 28.83 21.87 17.99 14.74 诺思格 58.73 2.08 1.45 2.03 2.64 31.00 41.97 29.94 23.04" _sys_auto_gen_doc_id-9907622768410750159-116,"资料来源：iFind，华安证券研究所 注：数据截至 2024年 11月 29日收盘。诺思格盈利预测来自华安证券研究所测算，其余均来自 iFind一致预期。 4.2投资建议 临床 CRO领先企业，全流程一体化布局完善 公司已具备临床试验全链条服务能力，主营业务包括临床试验运营服务、临 床试验现场管理服务、生物样本检测服务、数据管理与统计分析服务、临床试验咨 询服务、临床药理学服务。公司可在中、美、欧及部分亚太区域内为药品及医疗器 械提供策略咨询及注册申报的完整注册服务体系。 新药研发需求依旧强劲，静待行业回暖 1）全球生物医药投融资整体趋势向好。根据动脉橙，2024Q1-3全球生物医 药领域投融资同比增长 7.84%。其中 2024年 Q3较 Q2环比下降 21.78%。2）中 国创新药 BD 授权交易持续活跃，拓宽资金来源。根据泰格医药业绩演示材料， 中国创新药对外 BD 授权交易首付款在逐年增加，同时对外 BD 交易的潜在总规 模也实现了快速的增长。3）临床试验需求依旧强劲，药品注册申请申报量持续增" _sys_auto_gen_doc_id-9907622768410750159-117,"长。同时近期推出多项医药创新支持政策，产业创新活力有望逐步释放。 深耕 CRO全链条服务，持续提升服务效率 内生外延并进，数统、BA加速成长：1）临床试验运营服务，受行业竞争影 响，业务短期承压。CO服务为公司最早成立、最核心的业务板块之一。随行业需 求端的逐步回暖，该业务板块有望进一步修复。2）临床试验现场管理服务，业务 布局完善，有望持续保持稳健增长。3）生物样本检测，随着对上海衡领的收购整 合，公司 BA业务将加速成长。4）数据管理与统计分析服务业务，公司近年来重 点发力的业务之一，盈利能力较强，同时随海外市场开拓实现进一步发展。 订单逐步恢复，人效持续提升。在行业竞争加剧和市场需求面临新的挑战下， 公司积极开拓业务，2023年实现新增合同金额 9.76亿元，同比增长 20.01%。随 着公司合同数量的增加以及管理效率的不断优化，人效也在持续提升。2023年公 司人均创收达 35.33 万元，同比提升 10.17%；人均创利 7.96 万元，同比提升 39.40%。 投资建议" _sys_auto_gen_doc_id-9907622768410750159-118,"我们预计 2024-2026年公司实现营业收入 7.81亿元、8.98亿元、10.47亿元 （同比+8.3%/+14.9%/16.6%）；实现归母净利润 1.40 亿元、1.96 亿元、2.55亿 元（同比-13.9%/+40.2%/+30.0%）。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示： 1）市场竞争加剧风险：国内 CRO企业众多，同时行业需求端出现较大波动，存在 市场竞争加剧的风险。 2）回款不及预期风险：国内生物医药行业研发需求呈现较大的波动性，部分依赖于 外部融资的尚未盈利客户面临现金流压力，可能存在回款不及预期的风险。 3）汇兑损益风险：随着后续公司出海的有序推进，海外收入逐步提升，汇率波动对 公司业绩影响会有所加大。 4）商誉减值风险：1H24 公司收购上海衡领形成 0.86 亿商誉，若发生商誉减值将 影响公司净利润水平。 5）客户需求恢复不及预期风险：若下游客户需求恢复放缓，可能影响公司后续的订 单及业绩。" _sys_auto_gen_doc_id-9907622768410750159-119,"[5）客户需求恢复不及预期风险：若下游客户需求恢复放缓，可能影响公司后续的订 单及业绩。 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 721 781 898 1047 营业成本 434 467 524 592 营业税金及附加 4 4 4 5 销售费用 15 16 18 21 管理费用 80 125 117 126 财务费用 -12 -5 -5 -5 资产减值损失 -2 0 0 0 公允价值变动收益 4 0 0 0 投资净收益 23 31 36 42 营业利润 182 158 221 288 营业外收入 0 0 0 0 营业外支出 0 0 0 0 利润总额 182 158 221 288 所得税 20 17 24 32 净利润 163 140 197 256 少数股东损益 0 1 1 1 归属母公司净利润 163 140 196 255 EBITDA 182 171 236 304 EPS（元） 2.08 1.45 2.03 2.64 ] 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 2006 2151 2310 2596 现金 991 982 1087 1309 应收账款 90 98 112 131 其他应收款 4 5 6 7 预付账款 3 4 4 4 存货 51 65 73 82 其他流动资产 867 997 1028 1062 非流动资产 68 223 293 312 长期投资 0 0 0 0 固定资产 30 46 54 61 无形资产 18 25 32 39 其他非流动资产 19 152 207 212 资产总计 2074 2374 2603 2908 流动负债 314 392 424 473 短期借款 0 0 0 0 应付账款 41 52 57 61 其他流动负债 273 340 367 412 非流动负债 5 60 60 60 长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 5 60 60 60 负债合计 319 452 484 533 少数股东权益 6 7 8 9 股本 96 96 96 96 资本公积 1057 1085 1085 1085 留存收益 596 734 930 1185 归属母公司股东权 1748 1915 2111 2366 益 负债和股东权益 2074 2374 2603 2908" _sys_auto_gen_doc_id-9907622768410750159-120,"[[Table_Finace] 资产负债表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 2006 2151 2310 2596 现金 991 982 1087 1309 应收账款 90 98 112 131 其他应收款 4 5 6 7 预付账款 3 4 4 4 存" _sys_auto_gen_doc_id-9907622768410750159-121,"货 51 65 73 82 其他流动资产 867 997 1028 1062 非流动资产 68 223 293 312 长期投资 0 0 0 0 固定资产 30 46 54 61 无形资产 18 25 32 39 其他非流动资产 19 152 207 212 资产总计 2074 2374 2603 2908 流动负债 314 392 424 473 短期借款 0 0 0 0 应付账款 41 52 57 61 其他流动负债 273 340 367 412 非流动负债 5 60 60 60 长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 5 60 60 60 负债合计 319 452 484 533 少数股东权益 6 7 8 9 股本 96 96 96 96 资本公积 1057 1085 1085 1085 留存收益 596 734 930 1185 归属母公司股东权 1748 1915 2111 2366 益 负债和股东权益 2074 2374 2603 2908 " _sys_auto_gen_doc_id-9907622768410750159-122,"会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力 营业收入 13.2% 8.3% 14.9% 16.6% 营业利润 41.6% -13.5% 40.1% 30.0% 归属于母公司净利 43.3% -13.9% 40.2% 30.0% 润 获利能力 毛利率（%） 39.8% 40.2% 41" _sys_auto_gen_doc_id-9907622768410750159-123,".6% 43.5% 净利率（%） 22.5% 17.9% 21.8% 24.3% ROE（%） 9.3% 7.3% 9.3% 10.8% ROIC（%） 7.4% 6.9% 8.9% 10.4% 偿债能力 资产负债率（%） 15.4% 19.0% 18.6% 18.3% 净负债比率（%） 18.2% 23." _sys_auto_gen_doc_id-9907622768410750159-124,"5% 22.9% 22.5% 流动比率 6.38 5.49 5.44 5.49 速动比率 5.72 4.86 4.76 4.78 营运能力 总资产周转率 0.36 0.35 0.36 0.38 应收账款周转率 8.86 8.33 8.56 8.61 应付账款周转率 11.89 10.07 9.64 10.07 每股指标（元） 每股收益 2.08 1.45 2.03 2.64 每股经营现金流 1.99 1.23 1.65 2.28 薄） 每股净资产 18.21 19.83 21.86 24.50 估值比率 P/E 31.00 41.97 29.94 23.04 P/B 3.54 3.07 2.78 2.48 EV/EBITDA 28.57 28.92 20.45 15.15 ] 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 721 781 898 1047 营业成本 434 467 524 592 营业税金及附加 4 4 4 5 销售费用 15 16 18 21 管理费用 80 125 117 126 财务费用 -12 -5 -5 -5 资产减值损失 -2 0 0 0 公允价值变动收益 4 0 0 0 投资净收益 23 31 36 42 营业利润 182 158 221 288 营业外收入 0 0 0 0 营业外支出 0 0 0 0 利润总额 182 158 221 288 所得税 20 17 24 32 净利润 163 140 197 256 少数股东损益 0 1 1 1 归属母公司净利润 163 140 196 255 EBITDA 182 171 236 304 EPS（元） 2.08 1.45 2.03 2.64" _sys_auto_gen_doc_id-9907622768410750159-125,"[利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 721 781 898 1047 营业成本 434 467 524 592 营业税金及附加 4 4 4 5 销售费用 15 16 18 21 管理费用 80 125 117 126 财务费用 -12 -5 -5 -5 资产减值损失 -2 0 0 0 公允价值变动收益 4 0 0 0 投资净收益 23 31 36 42 营业利润 182 158 221 288 营业外收入 0 0 0 0 营业外支出 0 0 0 0 利润总额 182 158 221 288 所得税 20 17 24 32 净利润 163 140 197 256 少数股东损益 0 1 1 1 归属母公司净利润 163 140 196 255 EBITDA 182 171 236 304 EPS（元） 2.08 1.45 2.03 2.64 现金流量表] 成长能力 ""会计年度"":""营业收入"" ""2023A"":""13.2%"" ""2024E"":""8.3%"" ""2025E"":""14.9%"" ""2026E"":""16.6%"" ""会计年度"":""营业利润"" ""2023A"":""41.6%"" ""2024E"":""-13.5%"" ""2025E"":""40.1%"" ""2026E"":""30.0%"" ""会计年度"":""归属于母公司净利"" ""2023A"":""43.3%"" ""2024E"":""-13.9%"" ""2025E"":""40.2%"" ""2026E"":""30.0%"" 润 获利能力 ""会计年度"":""毛利率（%）"" ""2023A"":""39.8%"" ""2024E"":""40.2%"" ""2025E"":""41.6%"" ""2026E"":""43.5%"" ""会计年度"":""净利率（%）"" ""2023A"":""22.5%"" ""2024E"":""17.9%"" ""2025E"":""21.8%"" ""2026E"":""24.3%"" ""会计年度"":""ROE（%）"" ""2023A"":""9.3%"" ""2024E"":""7.3%"" ""2025E"":""9.3%"" ""2026E"":""10.8%"" ""会计年度"":""ROIC（%）"" ""2023A"":""7.4%"" ""2024E"":""6.9%"" ""2025E"":""8.9%"" ""2026E"":""10.4%"" 偿债能力 ""会计年度"":""资产负债率（%）"" ""2023A"":""15.4%"" ""2024E"":""19.0%"" ""2025E"":""18.6%"" ""2026E"":""18.3%"" ""会计年度"":""净负债比率（%）"" ""2023A"":""18.2%"" ""2024E"":""23.5%"" ""2025E"":""22.9%"" ""2026E"":""22.5%"" ""会计年度"":""流动比率"" ""2023A"":""6.38"" ""2024E"":""5.49"" ""2025E"":""5.44"" ""2026E"":""5.49"" ""会计年度"":""速动比率"" ""2023A"":""5.72"" ""2024E"":""4.86"" ""2025E"":""4.76"" ""2026E"":""4.78"" ""会计年度"":""营运能力"" ""2023A"":"""" ""2024E"":"""" ""2025E"":"""" ""2026E"":"""" ""会计年度"":""总资产周转率"" ""2023A"":""0.36"" ""2024E"":""0.35"" ""2025E"":""0.36"" ""2026E"":""0.38"" ""会计年度"":""应收账款周转率"" ""2023A"":""8.86"" ""2024E"":""8.33"" ""2025E"":""8.56"" ""2026E"":""8.61"" ""会计年度"":""应付账款周转率"" ""2023A"":""11.89"" ""2024E"":""10.07"" ""2025E"":""9.64"" ""2026E"":""10.07"" ""会计年度"":""每股指标（元）"" ""2023A"":"""" ""2024E"":"""" ""2025E"":"""" ""2026E"":"""" ""会计年度"":""每股收益"" ""2023A"":""2.08"" ""2024E"":""1.45"" ""2025E"":""2.03"" ""2026E"":""2.64"" ""会计年度"":""每股经营现金流"" ""2023A"":""1.99"" ""2024E"":""1.23"" ""2025E"":""1.65"" ""2026E"":""2.28"" ""会计年度"":""薄） 每股净资产"" ""2023A"":""18.21"" ""2024E"":""19.83"" ""2025E"":""21.86"" ""2026E"":""24.50"" 估值比率 ""会计年度"":""P/E"" ""2023A"":""31.00"" ""2024E"":""41.97"" ""2025E"":""29.94"" ""2026E"":""23.04"" ""会计年度"":""P/B"" ""2023A"":""3.54"" ""2024E"":""3.07"" ""2025E"":""2.78"" ""2026E"":""2.48"" ""会计年度"":""EV/EBITDA"" ""2023A"":""28.57"" ""2024E"":""28.92"" ""2025E"":""20.45"" ""2026E"":""15.15""" _sys_auto_gen_doc_id-9907622768410750159-126,"现金流量表 单位:百万元 净利率（%） [单位:百万元 净利率（%） 0 P/E 0 P/B] ""会计年度"":""经营活动现金流"" ""2023A"":""193"" ""2024E"":""119"" ""2025E"":""159"" ""2026E"":""220"" ""会计年度"":""净利润"" ""2023A"":""163"" ""2024E"":""140"" ""2025E"":""197"" ""2026E"":""256""" _sys_auto_gen_doc_id-9907622768410750159-127,"""会计年度"":""折旧摊销"" ""2023A"":""37"" ""2024E"":""18"" ""2025E"":""20"" ""2026E"":""22"" ""会计年度"":""财务费用"" ""2023A"":""0"" ""2024E"":""0"" ""2025E"":""0"" ""2026E"":""0""" _sys_auto_gen_doc_id-9907622768410750159-128,"""会计年度"":""投资损失"" ""2023A"":""-23"" ""2024E"":""-31"" ""2025E"":""-36"" ""2026E"":""-42"" ""会计年度"":""营运资金变动"" ""2023A"":""17"" ""2024E"":""-6"" ""2025E"":""-21"" ""2026E"":""-16""" _sys_auto_gen_doc_id-9907622768410750159-129,"""会计年度"":""其他经营现金流"" ""2023A"":""146"" ""2024E"":""145"" ""2025E"":""218"" ""2026E"":""272"" ""会计年度"":""投资活动现金流"" ""2023A"":""-705"" ""2024E"":""-237"" ""2025E"":""-54"" ""2026E"":""2""" _sys_auto_gen_doc_id-9907622768410750159-130,"""会计年度"":""资本支出"" ""2023A"":""-20"" ""2024E"":""-135"" ""2025E"":""-90"" ""2026E"":""-40"" ""会计年度"":""长期投资"" ""2023A"":""-710"" ""2024E"":""-100"" ""2025E"":""0"" ""2026E"":""0""" _sys_auto_gen_doc_id-9907622768410750159-131,"""会计年度"":""其他投资现金流"" ""2023A"":""25"" ""2024E"":""-2"" ""2025E"":""36"" ""2026E"":""42"" ""会计年度"":""筹资活动现金流"" ""2023A"":""-19"" ""2024E"":""110"" ""2025E"":""0"" ""2026E"":""0""" _sys_auto_gen_doc_id-9907622768410750159-132,"""会计年度"":""短期借款"" ""2023A"":""0"" ""2024E"":""0"" ""2025E"":""0"" ""2026E"":""0"" ""会计年度"":""长期借款"" ""2023A"":""0"" ""2024E"":""0"" ""2025E"":""0"" ""2026E"":""0""" _sys_auto_gen_doc_id-9907622768410750159-133,"""会计年度"":""普通股增加"" ""2023A"":""36"" ""2024E"":""0"" ""2025E"":""0"" ""2026E"":""0"" ""会计年度"":""资本公积增加"" ""2023A"":""-23"" ""2024E"":""28"" ""2025E"":""0"" ""2026E"":""0""" _sys_auto_gen_doc_id-9907622768410750159-134,"""会计年度"":""其他筹资现金流"" ""2023A"":""-32"" ""2024E"":""82"" ""2025E"":""0"" ""2026E"":""0"" ""会计年度"":""现金净增加额"" ""2023A"":""-530"" ""2024E"":""-9"" ""2025E"":""105"" ""2026E"":""222"" 0 P/E 0 P/B 资料来源：公司公告，华安证券研究所 [Table_Introduction] 分析师与研究助理简介 分析师：谭国超，医药首席分析师，中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生(上海)医疗器械有限公司、 和君集团与华西证券研究所，主导投资多个早期医疗项目以及上市公司 PIPE 项目，有丰富的医疗产业、一级市 场投资和二级市场研究经验。 [Table_Reputation] 重要声明 分析师声明" _sys_auto_gen_doc_id-9907622768410750159-135,"本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法， 使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些 信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅 供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式 的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明" _sys_auto_gen_doc_id-9907622768410750159-136,华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份 有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研 究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述 的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利， 不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必 注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会 持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 _sys_auto_gen_doc_id-9907622768410750159-137,"本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或 转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖 原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或 转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 [Table_RankIntroduction] 投资评级说明 以本报告发布之日起 6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深 300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标 的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普 500指数为基准。定义如下： 行业评级体系 增持—未来 6 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%以上; 中性—未来 6 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%;" _sys_auto_gen_doc_id-9907622768410750159-138,"减持—未来 6 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%以上; 公司评级体系 买入—未来 6-12个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上； 增持—未来 6-12个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%； 中性—未来 6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%； 减持—未来 6-12个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%； 卖出—未来 6-12个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上； 无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无 法给出明确的投资评级。" _sys_auto_gen_doc_id-4073136103577314318-0,"分析师：唐俊男 登记编码：S0730519050003 tangjn@ccnew.com 021-50586738 研究助理：王兴广 登记编码：S0730123120001 wangxg1@ccnew.com 0371-65585753 证券研究报告-行业月报 增量政策提振信心，国际需求稳定增长， 关注输变电行业龙头 ——电气设备行业月报 同步大市(维持) [电气设备相对沪深 300指数表现 资料来源：中原证券，聚源]电气设备 沪深300 23% 17% 11% 4% -2% -8% -14% -20% 2023.12 2024.04 2024.07 2024.11" _sys_auto_gen_doc_id-4073136103577314318-1,"相关报告 《电气设备行业月报：宏观经济向好叠加电网 建设支撑，关注输变电龙头企业》 2024-1101 《电气设备行业月报：电网投资增速不减，关 注输变电板块机遇》 2024-09-28 《电气设备行业专题研究：2024 年国网输变 电项目前四次变电设备中标数据综合分析》 2024-09-09 联系人：李智 电话： 0371-65585753 地址： 地址： 郑州郑东新区商务外环路10号18楼 上海浦东新区世纪大道1788号22楼 投资要点： 发布日期：2024年 12月 03日" _sys_auto_gen_doc_id-4073136103577314318-2,⚫ 电气设备 10月表现弱于沪深 300指数。截至 11月 29日收盘，电 气设备指数当月上涨 0.37%，跑输沪深 300指数(0.66%) 0.29个 百分点。 ⚫ 制造业采购经理指数（PMI）时隔 5个月重返扩张区间。一揽子增 量政策提振市场信心，制造业采购经理指数（PMI）为 50.1%，较 上月上升 0.3 个百分点，时隔 5 个月重回景气区间；制造业 PMI 的分类指标中，生产指数为 52.0%，新订单指数为 50.0%，均为近 6个月的最高水平，制造业生产活动更加活跃。 ⚫ 社会用电量保持稳步上升，国民经济延续回升向好。2024年 1-10 月，全社会用电量累计 81836亿千瓦时，同比增长 7.6%。第一产 业用电量 106 亿千瓦时，同比增长 5.1%；第二产业用电量 5337 亿千瓦时，同比增长 2.7%；第三产业用电量 1367 亿千瓦时，同 比增长 8.4%。 ⚫ 电源/电网工程投资持续较高增速。2024 年 1-10 月，全国主要发 电企业电源工程完成投资 7181 亿元，同比增长 8.3%。电网工程 完成投资 4502亿元，同比增长 20.7%。 _sys_auto_gen_doc_id-4073136103577314318-3,⚫ 电气设备出口延续高速增长。截至 2024年 10月，变压器、电线 电缆、高压开关、低压开关当月出口同比增长分别为 55.2%、 30.3%、57.0%、19.0%。去年同期基数偏低，叠加海外出口需求 乐观，电力设备出口同比实现高增速。 ⚫ 维持“同步大市”的投资评级。宏观方面，随着国内一揽子增量政 策落地，市场信心得到提振，宏观数据整体向好，制造业采购经理 指数（PMI）时隔 5个月重返扩张区间，制造业增速回升，全国规 模以上工业生产总体保持平稳，社会用电量保持稳步上升。需求端， 电源/电网工程投资完成额持续保持高增长，电网建设进入高峰期， 国内电气设备需求强劲；欧美电网扩容以及升级改造需求带动下， 电气设备出口表现亮眼。成本端，大宗商品价格震荡下行，电气设 备制造成本小幅下降，增厚企业利润。目前，电气设备板块的整体 估值处于历史较低水平。随着更多利好政策的进一步实施以及电网 建设步伐的加快，预计电气设备板块估值有望得到修复。 ⚫ 风险提示：经济复苏不及预期；电网投资下滑；出口不及预期；产 业链价格波动风险。 _sys_auto_gen_doc_id-4073136103577314318-4,"本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 内容目录 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 1. 行情回顾 ........................................................................................................ 4 2. 宏观经济概况................................................................................................. 5 3. 电气设备 ........................................................................................................ 7" _sys_auto_gen_doc_id-4073136103577314318-5,"3.1. 本月电力运行 ..................................................................................................................7 3.2. 产业链情况....................................................................................................................10 3.3. 河南地区情况 ................................................................................................................12" _sys_auto_gen_doc_id-4073136103577314318-6,"3.4. 电网 11月招标情况.......................................................................................................13 4. 行业动态 .......................................................................................................15 5. 投资评级 .......................................................................................................18 6. 风险提示 .......................................................................................................18 图表目录" _sys_auto_gen_doc_id-4073136103577314318-7,"图 1:电气设备相对沪深 300表现(数据截至 11月 29日) ......................................................... 4 图 2：电气设备子板块当月涨跌幅(数据截至 11月 29日) ....................................................... 4 图 3：电气设备行业相对中信一级行业当月涨跌幅(数据截至 11月 29日) ............................. 4 图 4：我国 GDP季度累计增速 ............................................................................................... 6 图 5：制造业 PMI.................................................................................................................... 6" _sys_auto_gen_doc_id-4073136103577314318-8,"图 6：我国 PPI同比变化 ........................................................................................................ 6 图 7：规模以上工业增加值同比变化....................................................................................... 6 图 8：制造业固定资产投资完成额累计同比增速 .................................................................... 7 图 9：进出口总值同比变化 ..................................................................................................... 7" _sys_auto_gen_doc_id-4073136103577314318-9,"图 10：全社会用电量 .............................................................................................................. 7 图 11：月度分产业用电量 ....................................................................................................... 7 图 12：发电量 ......................................................................................................................... 8 图 13：累计发电量占比变化 ................................................................................................... 8" _sys_auto_gen_doc_id-4073136103577314318-10,"图 14：发电设备平均利用小时数............................................................................................ 8 图 15：发电装机容量 .............................................................................................................. 8 图 16：累计发电装机容量占比变化 ........................................................................................ 8 图 17：发电新增设备容量....................................................................................................... 9" _sys_auto_gen_doc_id-4073136103577314318-11,"图 18：累计发电新增设备容量占比 ........................................................................................ 9 图 19：中国新增 220千伏及以上线路长度............................................................................. 9 图 20：中国新增 220千伏及以上变电设备容量 ..................................................................... 9 图 21：电源工程投资完成额 ................................................................................................... 9" _sys_auto_gen_doc_id-4073136103577314318-12,"图 22：电网工程投资完成额 ................................................................................................... 9 图 23：铜 上期所主力合约收盘价(数据截至 11月 29日)..................................................... 10 图 24：冷轧取向硅钢现货价: 上海(数据截至 11月 29日).................................................... 10 图 25：铝 上期所主力合约收盘价(数据截至 11月 29日)..................................................... 10 图 26：白银 上期所主力合约收盘价(数据截至 11月 29日) ................................................. 10" _sys_auto_gen_doc_id-4073136103577314318-13,"图 27：发电设备当月产量......................................................................................................11 图 28：变压器当月产量 .........................................................................................................11 图 29：互感器当月产量 .........................................................................................................11 图 30：电力电容器当月产量 ..................................................................................................11" _sys_auto_gen_doc_id-4073136103577314318-14,"图 31：高压开关设备(11万伏以上)当月产量.........................................................................11 图 32：电力电缆当月产量......................................................................................................11 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 图 33：变压器当月出口金额 ................................................................................................. 12 图 34：电线电缆当月出口金额 ............................................................................................. 12" _sys_auto_gen_doc_id-4073136103577314318-15,"图 35：低压开关及控制装置当月出口金额 ........................................................................... 12 图 36：高压开关及控制装置当月出口金额 ........................................................................... 12 图 37：1-10月河南省发电量 ................................................................................................ 13 图 38：1-10月河南省全社会用电量 ..................................................................................... 13" _sys_auto_gen_doc_id-4073136103577314318-16,"图 39：1-10月各省级行政区累计发电量 .............................................................................. 13 图 40：1-10月各省级行政区用电量 ..................................................................................... 13 图 41：电气设备板块市盈率情况(数据截至 11月 29日)....................................................... 18 图 42：电气设备板块市净率情况(数据截至 11月 29日)....................................................... 18 表 1：电气设备行业当月涨幅前十个股(数据截至 11月 29日)................................................ 5" _sys_auto_gen_doc_id-4073136103577314318-17,"表 2：电气设备行业当月跌幅前十个股(数据截至 11月 29日)................................................ 5 表 3：国家电网当月主要招标情况(数据截至 11月 29日) .................................................... 13 表 4：南方电网当月主要招标情况(数据截至 11月 29日) .................................................... 14 表 5：上市公司当月重点公告(数据截至 11月 29日) ............................................................ 17 1.行情回顾 电气设备 11 月表现强于沪深 300 指数。截至 11 月 29 日收盘，电气设备指数当月上涨 0.37%，跑输沪深 300 指数(0.66%)0.29 个百分点。与中信一级行业相比,电气设备指数涨跌幅 位列第 18位。" _sys_auto_gen_doc_id-4073136103577314318-18,"[电气设备下的四个子行业中，电机、电力电子及自动化和配电设备板块上涨，输变电设备 板块下跌。涨跌幅由高到低依次为：电机(10.52%)、电力电子及自动化(2.22%)、配电设备(2.09%)、 输变电设备(-2.99%)。 图 1:电气设备相对沪深 300表现(数据截至 11月 29日) 图 2：电气设备子板块当月涨跌幅(数据截至 11月 29日)]2024-08-20 2023-12-26 2023-08-29 2023-05-02 2023-01-03 2024-04-23 -30 -20 -10 0 10 单位:% 电气设备 沪深300" _sys_auto_gen_doc_id-4073136103577314318-19,"资料来源：Wind，中原证券研究所 [资料来源：Wind，中原证券研究所 图 3：电气设备行业相对中信一级行业当月涨跌幅(数据截至 11月 29日)]单位:% 12 10.52 9 6 2.22 2.09 3 0 -3 -2.99 电力电子及自动化 配电设备 输变电设备" _sys_auto_gen_doc_id-4073136103577314318-20,"[图 3：电气设备行业相对中信一级行业当月涨跌幅(数据截至 11月 29日) 资料来源：Wind，中原证券研究所]单位:% 14.78 15 10 8.648.4 6.4 4.86 5 3.31 2.392.392.31 1.9 1.81.711.471.311.151.050.690.370.160.12 0 -0.4-0.7-1.13 .77-1.77-2.03 -2.58-2.59-2.72 -5 -8.07 -10 商贸零售 基础化工 传媒 纺织服装 轻工制造 计算机 食品饮料 交通运输 医药 石油石化 机械 非银行金融 银行 汽车 消费者服务 钢钢 电气设备 电力设备及新能源 农林牧渔 有色金属 电子 煤炭 综合 房地产 国防军工 家电 综合金融 电力及公用事业" _sys_auto_gen_doc_id-4073136103577314318-21,"本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 11月电气设备个股涨多跌少。截至 2024年 11月 29日，电器设备板块中 113只股票上涨， 62 只股票下跌，1 只股票与上月持平。涨幅前五的公司分别为乐创技术(52.15%)，中电电机 (46.88%)，科大智能(41.96%)，华通线缆(40.25%)，神力股份(36.16%)；跌幅前五的公司分别为 保变电气(-27.30%)，麦克奥迪(-25.55%)，经纬辉开(-17.97%)，红相股份(-15.43%)，许继电气 (-14.96%)。 表 1：电气设备行业当月涨幅前十个股(数据截至 11月 29日) 月涨幅前十 代码 名称 所属子行业 430425.BJ 乐创技术 电力电子及自动化 603988.SH 中电电机 电机 300222.SZ 科大智能 电力电子及自动化 605196.SH 华通线缆 输变电设备 603819.SH 神力股份" _sys_auto_gen_doc_id-4073136103577314318-22,"电机 832110.BJ 雷特科技 电力电子及自动化 837046.BJ 亿能电力 输变电设备 870299.BJ 灿能电力 电力电子及自动化 688719.SH 爱科赛博 电力电子及自动化 603063.SH 禾望电气 电力电子及自动化 资料来源：Wind，中原证券研究所 月涨跌幅（%） 52.15 46.88 41.96 40.25 36.16 35.98 30.41 29.95 27.31 24.88 表 2：电气设备行业当月跌幅前十个股(数据截至 11月 29日) 月跌幅前十 代码 名称 所属子行业 600550.SH 保变电气 输变电设备 300341.SZ 麦克奥迪 输变电设备 300120.SZ 经纬辉开 输变电设备 300427.SZ 红相股份 输变电设备 000400.SZ 许继电气 输变电设备 002169.SZ 智光电气 电力电子及自动化 688032.SH 禾迈股份 输变电设备 002692.SZ 远程股份 输变电设备 002058.SZ 威尔泰 电力电子及自动化 603016.SH 新宏泰 电力电子及自动化 资料来源：Wind，中原证券研究所 2.宏观经济概况" _sys_auto_gen_doc_id-4073136103577314318-23,"月涨跌幅（%） -27.30 -25.55 -17.97 -15.43 -14.96 -13.91 -13.46 -13.42 -13.28 -12.52 2024年 1-10月，规模以上工业增加值同比增长 5.8%。具体到 10月份，规模以上工业增加 值同比实际增长 5.3%，环比增长 0.41%，制造业增速回升，全国规模以上工业生产总体保持平 稳。分三大门类看，10月份，采矿业增加值同比增长 4.6%，制造业增长 5.4%，电力、热力、 燃气及水生产和供应业增长 5.4%。 固定资产投资增速平稳。2024年 1-10月份，全国固定资产投资（不含农户）423222亿元， 同比增长 3.4%，增速与 1-9月份持平。分产业看，第一产业投资 7882亿元，同比增长 2.5%； 第二产业投资 145633亿元，增长 12.2%；第三产业投资 269707亿元，下降 0.9%。 第5页 / 共19页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 2024年 10月，一揽子增量政策提振市场信心，制造业采购经理指数（PMI）录得 50.1%，" _sys_auto_gen_doc_id-4073136103577314318-24,"较上月上升 0.3个百分点，时隔 5个月重返扩张区间。制造业 PMI的分类指标中，生产指数为 52.0%，比上月上升 0.8个百分点，为近 6个月最高水平，制造业生产活动更加活跃；新订单指 数为 50.0%，也为近 6个月的最高水平，较上月上升 0.1个百分点，表明制造业市场需求水平与 上月相当；原材料库存指数为 48.2%，虽然仍低于临界点，较上月上升了 0.5 个百分点，原材 料库存的降幅持续收窄。10月份，国际大宗商品价格震荡下行，在一揽子政策落地背景下，国 内工业品需求有所恢复，全国 PPI 同比下跌 2.9%，降幅较 9 月扩大 0.1 个百分点，环比下跌 0.1%，降幅较 9月收窄 0.5个百分点。 2024年前 1-10月，中国货物贸易进出口总值达到 36.02万亿元，同比增长 5.2%，国际市 场份额保持基本稳定。其中，出口 20.8万亿元，增长 6.7%；进口 15.22万亿元，增长 3.2%； 贸易顺差 5.58万亿元，扩大 17.6%。" _sys_auto_gen_doc_id-4073136103577314318-25,"[图 4：我国 GDP季度累计增速 资料来源：国家统计局，中原证券研究所]单位: 5.5 5 4.5 4 3.5 3 2.5 2022-03 2022-09 2023-03 2023-09 2024-03 2024-09" _sys_auto_gen_doc_id-4073136103577314318-26,"[图 6：我国 PPI同比变化 资料来源：国家统计局，中原证券研究所]2024-09 2024-05 2024-01 2023-09 2023-05 2023-01 2022-09 2022-05 2022-01 9- -3 0 3 9 6 12 单位:% PPI:当月同比 PPI:累计同比" _sys_auto_gen_doc_id-4073136103577314318-27,"本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 [图 5：制造业 PMI 资料来源：国家统计局，中原证券研究所]2024-09 2024-05 2024-01 2023-09 2023-05 2023-01 2022-09 2022-05 2022-01 42 45 48 51 54 57 单位:% 制造业PMI:新订单 制造业PMI:生产 制造业PMI" _sys_auto_gen_doc_id-4073136103577314318-28,"[图 7：规模以上工业增加值同比变化 资料来源：国家统计局，中原证券研究所]" _sys_auto_gen_doc_id-4073136103577314318-29,"[资料来源：国家统计局，中原证券研究所 资料来源：国家统计局，中原证券研究所]2024-08 2024-04 2023-11 2023-07 2023-03 2022-10 2022-06 2022-02 3 9 6 12 15 18 21 单位:%" _sys_auto_gen_doc_id-4073136103577314318-30,"3.电气设备 3.1.本月电力运行 社会用电量保持稳步上升，国民经济延续回升向好。2024 年 1-10 月，全社会用电量累计 81836亿千瓦时，同比增长 7.6%。分产业看，第一产业用电量 106亿千瓦时，同比增长 5.1%； 第二产业用电量 5337 亿千瓦时，同比增长 2.7%；第三产业用电量 1367 亿千瓦时，同比增长 8.4%。 [图 10：全社会用电量 资料来源：国家能源局，中原证券研究所]全社会用电量:累计值 全社会用电量:累计同比 亿千瓦时 12 100,000 9 80,000 6 60,000 3 40,000 0 20,000 -3 0 -6 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 2024-02 2024-06 2024-10" _sys_auto_gen_doc_id-4073136103577314318-31,"电力生产增速稳定。2024 年 1-10 月，我国累计发电量 7.80 万亿千瓦时，同比去年增长 5.2%。分品种看，火电占比小幅减少，风电和太阳能发电占比略有增加。2024 年 1-10 月，火 电累计发电量 52230.5亿千瓦时，占比 66.94%，下降 0.29个百分点；水电发电量 11100.7亿 千瓦时，占比 14.23%，与上期持平；风电发电量 7580.9亿千瓦时，占比 9.72%，提升 0.16个 百分点；太阳能发电量 3472.2亿千瓦时，占比 4.45%，增长 0.09个百分点。 [本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 资料来源：国家统计局，中原证券研究所]2024-09 2024-05 2024-01 2023-09 2023-05 2023-01 2022-09 2022-05 2022-01 -20 -10 0 10 20 30 单位:% 进出口总值:累计同比 进出口总值:当月同比" _sys_auto_gen_doc_id-4073136103577314318-32,"[图 11：月度分产业用电量 资料来源：国家能源局，中原证券研究所]第一产业 第二产业 第三产业 亿千瓦时 80,000 60,000 40,000 20,000 0 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 2024-02 2024-06 2024-10" _sys_auto_gen_doc_id-4073136103577314318-33,"[资料来源：国家能源局，中原证券研究所 资料来源：国家统计局，中原证券研究所]发电量:累计值 发电量:累计同比 亿千瓦时 10 100,000 8 80,000 6 60,000 4 40,000 2 20,000 0 0 2023-07 2023-11 2022-02 2022-06 2022-10 2023-03 2024-04 2024-08" _sys_auto_gen_doc_id-4073136103577314318-34,"2024年 1-10月，全国发电设备累计平均利用小时数为 2880小时，比去年同期减少 128小 时。全国累计发电装机容量约 31.9亿千瓦，同比增长 14.5%。其中，太阳能发电装机容量约 7.9 亿千瓦，同比增长 48%；风电装机容量约 4.9亿千瓦，同比增长 20.3%。从结构上看，太阳能发 电、风电占比小幅增加，火电、水电、核电占比略有下降。其中火电占比 44.65%，环比下降 0.24%， 太阳能发电占比 24.83%，环比上升 0.38%。 [图 14：发电设备平均利用小时数 资料来源：中电联，中原证券研究所]发电设备平均利用小时:累计值 发电设备平均利用小时:累计同比变化值 小时 小时 0 4,000 -20 3,500 -40 3,000 -60 2,500 2,000 -80 -100 1,500 1,000 120 500 140 2022-02 2022-06 2022-10 2023-03 2023-07 2023-11 2024-04 2024-08" _sys_auto_gen_doc_id-4073136103577314318-35,"[图 15：发电装机容量 资料来源：中电联，中原证券研究所]发电装机容量:累计值 发电装机容量:累计同比 亿千瓦 15 32 14 30 13 12 28 11 26 10 9 24 8 7 22 2022-02 2022-06 2022-10 2023-03 2023-07 2023-11 2024-04 2024-08" _sys_auto_gen_doc_id-4073136103577314318-36,"本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 [图 13：累计发电量占比变化 资料来源：国家统计局，中原证券研究所]火电 水电 核电 风电 太阳能 % 100 80 60 40 20 0 2022-02 2022-06 2022-10 2023-03 2023-07 2023-11 2024-04 2024-08" _sys_auto_gen_doc_id-4073136103577314318-37,"[图 16：累计发电装机容量占比变化 资料来源：中电联，中原证券研究所]火电 水电 核电 风电 太阳能 100 80 60 40 20 0 2022-02 2022-06 2022-10 2023-07 2023-03 2023-11 2024-04 2024-08" _sys_auto_gen_doc_id-4073136103577314318-38,"[资料来源：中电联，中原证券研究所 资料来源：中电联，中原证券研究所]发电新增设备容量:累计值 发电新增设备容量:累计同比 万千瓦 120 40,000 35,000 100 30,000 80 25,000 60 20,000 15,000 40 10,000 20 5,000 0 0 2022-02 2022-06 2022-10 2023-03 2023-07 2023-11 2024-04 2024-08" _sys_auto_gen_doc_id-4073136103577314318-39,"2024年 1至 10月，全国累计新增 220千伏以上线路长度 20691千米，累计同比下降 13.5%。 全国累计新增 220千伏及以上变电设备容量 18775万千伏安，同比增长 11.38%。 [图 19：中国新增 220千伏及以上线路长度 资料来源：中电联，中原证券研究所]新增220千伏及以上线路长度:累计值 新增220千伏及以上线路长度:累计同比 千米 30 40,000 20 10 30,000 0 10 20,000 -20 -30 10,000 -40 0 -50 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 2023-06 2023-10 2024-02 2024-06 2024-10" _sys_auto_gen_doc_id-4073136103577314318-40,"电源/电网工程投资保持增长态势。2024年 1-10月，全国主要发电企业电源工程完成投资 7181亿元，同比增长 8.3%。电网工程完成投资 4502亿元，同比增长 20.7%。 [图 21：电源工程投资完成额 资料来源：中电联，中原证券研究所]电源工程投资完成额:累计值 电源工程投资完成额:累计同比 亿元 70 10,000 60 8,000 50 40 6,000 30 4,000 20 10 2,000 0 0 10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-03 2023-07 2023-11 2024-04 2024-08" _sys_auto_gen_doc_id-4073136103577314318-41,"本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 [图 18：累计发电新增设备容量占比 资料来源：中电联，中原证券研究所]水电 火电 核电 风电 太阳能 % 100 80 60 40 20 0 2022-02 2022-06 2022-10 2023-03 2023-07 2023-11 2024-04 2024-08" _sys_auto_gen_doc_id-4073136103577314318-42,"[图 20：中国新增 220千伏及以上变电设备容量 资料来源：中电联，中原证券研究所]新增220千伏及以上变电设备容量:累计值 万千伏安 60 30,000 新增220千伏及以上变电设备容量:累计同比 25,000 40 20,000 20 15,000 0 10,000 -20 5,000 0 -40 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 2023-06 2023-10 2024-02 2024-06 2024-10" _sys_auto_gen_doc_id-4073136103577314318-43,"[图 22：电网工程投资完成额 资料来源：中电联，中原证券研究所]2024-08 2024-04 2023-11 2023-07 2023-03 2022-10 2022-06 2022-02 0 0 1,000 10 2,000 20 3,000 000 30 5,000 40 000, 亿元 电网工程投资完成额:累计同比 电网工程投资完成额:累计值" _sys_auto_gen_doc_id-4073136103577314318-44,"3.2.产业链情况 2024 年 11 月，成本端硅钢价格与上月持平，铝、银价格震荡下行，变压器制造主要原材 料成本小幅下降。截至 2024年 11月 29日，冷轧取向硅钢（0.23*910-1000*C:23RK085）价格 为 16200元/吨，环比持平；上期所铜主力合约收盘价为 73720元/吨，较上月下跌 3.7%；上期 所铝主力合约收盘价为 20390元/吨，环比下跌 1.5%；上期所白银主力合约收盘价为 7596元/ 千克,下跌 6.8%。 [图 23：铜 上期所主力合约收盘价(数据截至 11月 29日) 资料来源：Wind，中原证券研究所]2024-07-05 2024-01-02 2023-07-06 2023-01-03 2022-07-07 2022-01-04 50,000 55,000 60,000 65,000 70,000 75,000 80,000 85,000 90,000 元/吨" _sys_auto_gen_doc_id-4073136103577314318-45,"[图 25：铝 上期所主力合约收盘价(数据截至 11月 29日) 资料来源：Wind，中原证券研究所]2024-07-05 2024-01-02 2023-07-06 2023-01-03 2022-07-07 2022-01-04 17,000 18,000 19,000 20,000 21,000 22,000 23,000 24,000 25,000 元/吨" _sys_auto_gen_doc_id-4073136103577314318-46,"2024年 10月，发电设备当月产量为 2502.0万千瓦，同比上涨 14.2%。2024年 9月，变压 器产量 1.36亿千伏安，同比回落 43.1%；电力电缆产量 1523.0万千米，同比增长 36.28%；电 力电容器产量 27130.1万千乏，同比增长 8.01%；高压开关设备（11万伏以上）、互感器同比分 别上涨 65.4%和 46.21%。电源/电网工程投资额保持稳定增长，发电设备产量维持较快增长。 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 [图 24：冷轧取向硅钢现货价: 上海(数据截至 11月 29日) 资料来源：iFind，中原证券研究所]2024-04-17 2023-11-02 2023-05-19 2022-12-02 2022-06-21 2022-01-04 12,000 15,000 18,000 21,000 24,000 27,000 30,000" _sys_auto_gen_doc_id-4073136103577314318-47,"[图 26：白银 上期所主力合约收盘价(数据截至 11月 29日) 资料来源：Wind，中原证券研究所]2024-07-05 2024-01-02 2023-07-06 2023-01-03 2022-07-07 2022-01-04 4,000 5,000 ,000 7,000 8,000 9,000 元/吨" _sys_auto_gen_doc_id-4073136103577314318-48,"[资料来源：Wind，中原证券研究所 资料来源：国家统计局，中原证券研究所]" _sys_auto_gen_doc_id-4073136103577314318-49,"[图 29：互感器当月产量 资料来源：国家统计局，中原证券研究所]互感器产量:当月值 互感器产量:当月同比 台 60 30,000,000 27,000,000 40 24,000,000 20 21,000,000 0 18,000,000 -20 15,000,000 -40 12,000,000 -60 9,000,000 2022-04 2022-08 2022-12 2023-04 2023-08 2023-12 2024-04 2024-08" _sys_auto_gen_doc_id-4073136103577314318-50,"[图 31：高压开关设备(11万伏以上)当月产量 资料来源：国家统计局，中原证券研究所]产量:当月值 产量:当月同比 台 90 240,000 210,000 60 180,000 30 150,000 0 120,000 -30 90,000 -60 60,000 -90 30,000 2022-04 2022-08 2022-12 2023-04 2023-08 2023-12 2024-04 2024-08" _sys_auto_gen_doc_id-4073136103577314318-51,"出口延续增长态势。2024年 10月，变压器当月出口金额为 6.24亿美元，同比增长 55.2%； 电线电缆当月出口金额为 23.02 亿美元，同比增长 30.3%；高压开关及控制装置当月出口金额 为 3.78亿美元，同比增长 57.0%；低压开关及控制装置当月出口金额为 28.0亿美元，同比增 长 19.0%。去年同期基数偏低，叠加海外出口需求乐观，电力设备出口同比实现高增速，受国 外电力基础设施扩容及升级改造需求，未来电气设备出口预计保持高景气。 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明" _sys_auto_gen_doc_id-4073136103577314318-52,"[图 28：变压器当月产量 资料来源：国家统计局，中原证券研究所]变压器产量:当月值 变压器产量:当月同比 千伏安 80 300,000,000 60 270,000,000 40 240,000,000 20 210,000,000 0 180,000,000 -20 150,000,000 -40 120,000,000 -60 90,000,000 2023-08 2023-12 2024-04 2022-04 2022-08 2022-12 2023-04 2024-08" _sys_auto_gen_doc_id-4073136103577314318-53,"[图 30：电力电容器当月产量 资料来源：国家统计局，中原证券研究所]电力电容器产量:当月值 电力电容器产量:当月同比 千乏 80 40,000,000 60 35,000,000 40 30,000,000 20 25,000,000 20,000,000 20 15,000,000 2022-04 2022-08 2022-12 2023-04 2023-08 2023-12 2024-04 2024-08" _sys_auto_gen_doc_id-4073136103577314318-54,"[图 32：电力电缆当月产量 资料来源：国家统计局，中原证券研究所]电力电缆产量:当月值 电力电缆产量:当月同比 千米 40 30,000,000 25,000,000 20 20,000,000 0 15,000,000 -20 10,000,000 -40 5,000,000 0 -60 2022-12 2023-12 2022-04 2022-08 2023-04 2023-08 2024-04 2024-08" _sys_auto_gen_doc_id-4073136103577314318-55,"[资料来源：国家统计局，中原证券研究所 资料来源：海关总署，中原证券研究所]变压器出口金额:当月值 变压器出口金额:当月同比 万美元 80 800,000 700,000 60 600,000 40 500,000 20 400,000 0 300,000 200,000 -20 2022-01 2022-11 2023-09 2024-02 2022-06 2023-04 2024-07" _sys_auto_gen_doc_id-4073136103577314318-56,"[图 35：低压开关及控制装置当月出口金额 资料来源：海关总署，中原证券研究所]电线及电缆出口金额:当月值 电线及电缆出口金额:当月同比 万美元 30 600,000 20 400,000 10 200,000 0 000,000 800,000 -10 600,000 -20 -30 400,000 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 2024-01 2024-05" _sys_auto_gen_doc_id-4073136103577314318-57,"3.3.河南地区情况 2024年 1至 10月，河南省累计发电量 3137.27亿千瓦时，同比增加 10.80%，在全国各省 级行政区排名第 12位；累计用电量 3623.98亿千瓦时，同比增加 7.07%。 10月份当月，全省发电量 270.71亿千瓦时，同比增长 13.37%。其中水电 11.80亿千瓦 时，同比减少 3.29%；火电 189.58亿千瓦时，同比增长 11.96%；风电 34.75亿千瓦时，同比 增加 22.75%；太阳能 34.58亿千瓦时，同比增加 19.47%。 截至 10月底，全省装机容量 14633 万千瓦，同比装机增加 1260万千瓦。其中水电装机 538万千瓦，占比 3.7%；火电装机 7415万千瓦，占比 50.7%；风电装机 2263万千瓦，占比 15.5%；太阳能装机 4286万千瓦，占比 29.3%。 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明" _sys_auto_gen_doc_id-4073136103577314318-58,"[图 34：电线电缆当月出口金额 资料来源：海关总署，中原证券研究所]高压开关及控制装置出口金额:当月值 千美元 100 40,000 高压开关及控制装置出口金额:当月同比 80 35,000 60 30,000 40 25,000 20 20,000 0 15,000 10,000 -20 2022-01 2022-06 2022-11 2023-04 2023-09 2024-02 2024-07" _sys_auto_gen_doc_id-4073136103577314318-59,"[图 36：高压开关及控制装置当月出口金额 资料来源：海关总署，中原证券研究所]低压开关及控制装置出口金额:当月值 万美元 30 330,000 低压开关及控制装置出口金额:当月同比 20 300,000 10 270,000 0 240,000 -10 210,000 -20 180,000 2024-02 2022-01 2022-06 2022-11 2023-04 2023-09 2024-07" _sys_auto_gen_doc_id-4073136103577314318-60,"[资料来源：海关总署，中原证券研究所 资料来源：中原证券研究所]发电量:累计值 发电量:累计同比 亿千瓦时 12 3,500 3,000 6 2,500 3 2,000 0 1,500 -3 1,000 -6 9 500 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 2023-06 2023-10 2024-02 2024-06 2024-10" _sys_auto_gen_doc_id-4073136103577314318-61,"[图 39：1-10月各省级行政区累计发电量 资料来源：国家统计局，中原证券研究所]黑龙江 内蒙古 吉林 新疆 辽宁 甘肃 山西河北 宁夏 山东 陕西 青海 河南 江苏 安徽 西藏 上海 湖北 四川 重庆 6000 浙江 湖南 江西 贵州 福建 云南 广西 台湾省 海南 南海诸岛 0" _sys_auto_gen_doc_id-4073136103577314318-62,"3.4.电网 11月招标情况 截至 11月 29日，11月份国家电网公司进行了 3次招标，主要为输变电项目和电源项目， 其它招标项目均为国网旗下电网公司独自进行的招标活动，其中，甘肃、山东、安徽、吉林等 省份的国网公司进行了设备物资的采购招标，涉及变配电设备以及二次设备。 表 3：国家电网当月主要招标情况(数据截至 11月 29日) 招标时间 项目名称 11月 1日 国网甘肃省电力公司 2024年第二次配网物资协议库存公开招标采购 11月 1日 国网山东省电力公司 2024年第五次物资公开招标采购 11月 1日 国网湖南省电力有限公司 2024年第五次物资公开招标采购 11月 1日 国网辽宁电力 2024年第四次物资招标采购 11月 1日 国网天津市电力公司 2024年第三次配网物资协议库存公开招标采购 11月 1日 国网吉林电力长春供电公司 2024年第一次物资授权公开招标采购（一事一授权） 11月 4日 国网新疆电力有限公司 2024年第二次配网物资协议库存公开招标采购 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明" _sys_auto_gen_doc_id-4073136103577314318-63,"[图 38：1-10月河南省全社会用电量 资料来源：中原证券研究所]全社会用电量:累计值 全社会用电量:累计同比 % 亿千瓦时 10 5,000 8 4,000 6 3,000 4 2,000 2 1,000 0 0 2022-01 2022-06 2022-11 2023-04 2023-09 2024-02 2024-07" _sys_auto_gen_doc_id-4073136103577314318-64,"[图 40：1-10月各省级行政区用电量 资料来源：国家统计局，中原证券研究所]黑龙江 内蒙古 吉林 新疆 辽宁 甘肃 山西河北 宁夏 山东 陕西 青海 河南 江苏 安徽 西藏 上海 湖北 四川 重庆 7000 浙江 湖南 江西 贵州 福建 云南 广西 台湾省 海南 南海诸岛 0" _sys_auto_gen_doc_id-4073136103577314318-65,"11月 4日 国网内蒙古东部电力有限公司 2024年第六次物资类公开招标采购 11月 4日 国网新疆电力有限公司 2024年第五次物资公开招标采购 11月 4日 国网重庆市电力公司 2024年第五次物资公开招标采购 11月 4日 国网青海省电力公司 2024年第六次（282406）物资公开招标采购 11月 5日 华北分部 2024年第五批物资公开招标采购 11月 5日 国网宁夏电力有限公司 2024年第二次新增物资公开招标采购 11月 5日 国网河北省电力有限公司 2024年第四次物资类公开招标采购 11月 5日 国网江西省电力有限公司 2024年第五次物资公开招标采购 11月 7日 国网河南省电力公司 2024年第六次物资公开招标采购 11月 8日 国家电网有限公司 2024年第八十七批采购（输变电项目第二次 35-110千伏设备协议库存招标采购） 11月 8日 国家电网有限公司 2024年第八十五批采购（输变电项目第六次变电设备（含电缆）招标采购） 11月 8日 国网吉林省电力有限公司 2024年第五次物资公开招标采购 11月 11日 国网四川省电力公司 2024年第六次物资招标采购" _sys_auto_gen_doc_id-4073136103577314318-66,"11月 11日 国网安徽电力 2024年第四次物资公开招标采购 11月 11日 国网物资有限公司 2024年度第五次物资公开招标采购 11月 11日 国网福建省电力有限公司 2024年新增第一次物资公开招标采购 11月 12日 国网吉林电力信息通信公司 2024年第一次物资授权公开招标采购（一事一授权） 11月 12日 国网东北分部 2024年第五次物资公开招标批次采购 11月 13日 国网湖北省电力有限公司 2024年第二次配网物资协议库存招标采购 11月 13日 国网湖北省电力有限公司 2024年第六批物资招标采购 11月 13日 国网信通公司 2024年第七批次物资公开招标采购 11月 13日 国网上海市电力公司 2024年第六次物资招标采购 11月 13日 国网华东分部 2024年第五次物资公开招标采购 11月 15日 国网上海市电力公司 2024年第四次配网物资协议库存招标采购 11月 15日 国网黑龙江省电力有限公司 2024年第六次物资公开招标采购 11月 15日 国网黑龙江省电力有限公司 2024年第二次增补配网物资协议库存公开招标采购" _sys_auto_gen_doc_id-4073136103577314318-67,"11月 16日 国网辽宁电力 2024年第三次物资协议库存招标采购 11月 18日 国网甘肃省电力公司 2024年第七次物资公开招标采购 11月 18日 国网华中分部 2024年第四批集中采购物资类公开招标采购 11月 19日 国家电网有限公司 2024年第八十三批采购（电源项目第四次物资招标采购） 11月 21日 国网吉林电力建设分公司 2024年第二次物资授权公开招标采购（一事一授权） 11月 22日 国网江苏省电力有限公司 2024年第三次省招（含营销项目）物资协议库存招标采购 11月 26日 国网天津市电力公司 2024年第八次物资招标采购 11月 27日 国网吉林省电力有限公司 2024年第二次物资协议库存公开招标采购 11月 28日 国网新疆电力有限公司 2024年第六次物资公开招标采购 资料来源：国家电网，中原证券研究所 截至 11月 29日，南方电网公司所有招标项目中，南方电网进行了主网、配网设备以及计 量设备方面的招标，其余招标项目主要来自广东电网和广西电网，涉及配网及二次设备。 表 4：南方电网当月主要招标情况(数据截至 11月 29日) 招标时间 项目名称" _sys_auto_gen_doc_id-4073136103577314318-68,"11月 1日 广东电网公司 2024年专项招标（20kV干式变压器） 11月 1日 南方电网公司 2024年主网一次设备 10月新增批次专项招标项目 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 4.行业动态 11月 1日 南方电网公司 2024年计量产品第二批框架招标项目 11月 4日 深圳供电局有限公司 2024年主网一次材料、主网一次设备（SF6气体、10kV站用交流电力变压器等 7个标 的）第二批次物资框架公开招标 11月 5日 广州供电局 2025至 2027年第一批标准件物资框架公开招标（电缆支架、桥架） 11月 7日 深圳供电局有限公司 2024年配网设备、配网材料（隔离开关、配网自动化站所终端、HDPE管、电缆中间头 阻燃防爆盒）第二批次物资框架公开招标 11月 7日 广西电网公司 2024年省级物资集中采购瓷质绝缘子专项公开招标招标公告 11月 7日 深圳电网智慧能源技术有限公司 2024年配网智慧供电装置元器件（机箱、供电模块、监测模块、蓄电池及配 套辅材）物资公开招标" _sys_auto_gen_doc_id-4073136103577314318-69,"11月 7日 深圳南方电网深港科技创新有限公司 2024-2026年配电智能终端（智能台区动态监测工具箱)、输配电智能传 感器 OEM供应商框架招标项目 11月 11日 广东电网公司 2024年专项招标（35kV简易站用 10kV配网开关成套装置、35kV简易站用 35kV开关成套装 置）(二次招标) 11月 12日 南网储能公司 2024年 9月货物招标项目(配电设备、继电保护设备二次招标)招标公告 11月 12日 广州供电局 2025至 2027年第一批配网设备材料框架公开招标（SMC电力设施景观围栏、新型智能井盖、 20kV智能一体化配电终端屏）招标公告 11月 13日 广州供电局 2024年第 10批专项仪器仪表（电缆隧道巡视机器人、电缆局放短时在线监测系统、电缆隧道综 合监控装置、仓储辅助设备）物资公开招标招标公告 11月 13日 广州供电局 2025至 2027年第一批主网二次设备框架公开招标（频率电压紧急控制装置（自主可控））招标公 告 11月 14日 南网超高压公司 2024年第五批物资公开招标采购项目（2024-WZ-5-S-ZB1）招标公告" _sys_auto_gen_doc_id-4073136103577314318-70,"11月 14日 广州供电局 2025至 2027年第一批主网线路材料框架公开招标（电缆故障定位系统、变电站用 1kV交联电 缆）招标公告 11月 18日 广西电网公司 2024年省级物资集中采购第五批公开招标招标公告 11月 19日 海南电网有限责任公司 2024年第三批物资类公开招标项目招标公告 11月 21日 南方电网公司 2024年配网设备第二批框架招标项目招标公告 11月 21日 广东电网公司 2024年框架招标（380V发电车、10kV发电车）(二次招标)招标公告 11月 21日 深圳供电局有限公司 2024年主网一次设备、主网一次材料（直流电源成套设备、110kV及以上电压等级变压 器配件）第二批次物资框架公开招标招标公告 11月 21日 广西送变电建设有限责任公司 2024年第二批物资类公开招标采购项目招标公告 11月 22日 南方电网公司 2024年配网材料第二批框架招标项目招标公告 11月 22日 海南电力产业发展有限责任公司 2024-2025年光伏组件与逆变器框架招标项目(二次招标)招标公告 11月 22日 南方电网公司 2024年主网线路材料第二批框架招标项目招标公告" _sys_auto_gen_doc_id-4073136103577314318-71,"11月 26日 云南送变电工程有限公司 2024-2025年度第一批 10kV箱式变压器（预装式）和油浸式变压器及相关配件、光 伏组串式逆变器及智能通讯柜相关附件货物类框架采购（公开招标）招标公告 11月 26日 越南永新燃煤电厂一期项目 2024年第 8批备品备件项目采购招标公告 11月 27日 广东电网公司 2024年专项招标（电能质量监测设备自动检测系统）招标公告 11月 27日 广东电网公司 2024年框架招标（变压器胶囊、35kVSF6瓷柱式断路器）(三次招标)招标公告 11月 29日 越南永新燃煤电厂一期项目 2024年第 9批备品备件采购招标公告 11月 29日 南网超高压公司 2024年第四批物资公开招标项目（2024-WZ-4-S-ZB）(二次招标)招标公告 资料来源：南方电网，中原证券研究所 10月 30日，国家能源局发布了《电网安全风险管控办法》。文件指出，要致力于防范电网 大面积停电风险，建立以科学防范为导向、流程管理为手段、全过程闭环监管为支撑的电网安 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明" _sys_auto_gen_doc_id-4073136103577314318-72,"全风险管控机制，保障新型电力系统安全高质量发展。同时指出，电网安全风险等级按以下原 则划分。对于可能导致特别重大电力安全事故的风险，定义为一级风险；对于可能导致重大电 力安全事故的风险，定义为二级风险；对于可能导致较大电力安全事故的风险，定义为三级风 险；对于可能导致一般电力安全事故或县域电网全停的风险，定义为四级风险；其他风险由电 网企业及其电力调度机构自行定义。（来源：国家能源局） 10月 30日，国家能源局发布了《关于大力实施可再生能源替代行动的指导意见》。文件提 出，积极拓宽需求响应主体范围，加快构建需求响应资源库。鼓励具备充放电能力的需求响应 主体参与电力市场。支持具备条件的地区，通过实施尖峰电价、拉大现货市场限价区间等手段 引导电力用户调整用电行为。（来源：国家能源局）" _sys_auto_gen_doc_id-4073136103577314318-73,11月 14日，财政部：《关于提前下达 2025年可再生能源电价附加补助地方资金预算的通 知》。《通知》指出，可再生能源电价附加补助地方资金预算地方合计 378400万元，电网公司在 拨付补贴资金时，应按如下原则执行：（一）优先足额拨付第一批至第三批国家光伏扶贫目录内 项目（扶贫容量部分）以及 50kW及以下装机规模的自然人分布式项目截至 2025年底所发电量 对应的补贴；（二）优先足额拨付 2019年采取竞价方式确定的光伏项目以及 2020年起采取“以 收定支”原则确定的符合拨款条件的项目 2022—2024年所发电量对应的补贴；（三）对于国家 确定的光伏“领跑者”项目以及国家认可的地方参照中央政策建设的村级光伏扶贫项目，优先 保障拨付项目 2022—2024年所发电量对应补贴的 50%；（四）对于剩余的其他发电项目 2022— 2024年所发电量对应的补贴，采取等比例方式拨付。（来源：财政部） _sys_auto_gen_doc_id-4073136103577314318-74,"11 月 14 日，甘肃工信厅：《关于印发甘肃省虚拟电厂建设与运营管理实施方案（试行）》。 《通知》指出，按照虚拟电厂运营商类型不同，对虚拟电厂运营商可参与市场交易类型进行分 类管理。其中，“电源型”虚拟电厂运营商，初期仅参与辅助服务市场和需求响应市场，暂不参 与电能量市场，待国家出台分布式电源市场化相关政策后另行确定;“负荷型”虚拟电厂运营商， 可参与市场交易类型与售电公司或电力批发用户一致;“混合型”虚拟电厂运营商，应参照“电 源型”和“负荷型”虚拟电厂运营商聚合资源类型分别建立发电交易单元和用电交易单元，按 照交易单元分别参与各类市场交易，其中用电交易单元可参与市场交易类型与“负荷型”虚拟 电厂运营商一致，发电交易单元参与市场类型与“电源型”虚拟电厂运营商一致。（来源：甘肃 工信厅） 本。（来源：河北发改委）" _sys_auto_gen_doc_id-4073136103577314318-75,"11月 19日，河北发改委：《关于印发河北南网分布式光伏参与电力市场工作方案的通 知》。《通知》明确，以 2030年新能源上网电量全面参与市场交易为目标，遵循“先增量后存 量、先商用后户用、先试点后推广”的原则，有序、分类地推动分布式光伏入市，最终实现与 集中式新能源的入市电量比例相同，逐步引导分布式光伏合理承担系统调峰、调频等消纳成 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 11月 20日，江西发改委：《江西省支持独立储能健康有序发展若干措施（征求意见 稿）》。《意见》提到，支持独立储能参与电力市场。建立健全“电力中长期+现货+辅助服务” 的完整市场体系，明确将独立储能纳入市场主体范畴，促进独立储能“一体多用、分时复 用”。支持独立储能参与现货市场和电力中长期市场，鼓励独立储能分时段签订市场合约，发 挥其移峰填谷和顶峰发电作用。（江西发改委）" _sys_auto_gen_doc_id-4073136103577314318-76,"11月 27日，金上-湖北±800千伏特高压工程实现湖北境内首个标段贯通。世界上海拔最 高的特高压输电线路工程——金上-湖北±800千伏特高压直流输电工程(鄂 1标)21日实现全 线贯通，是湖北境内 8个标段中第 1个实现全线贯通的标段。此次实现全线贯通的鄂 1标段于 2023年 8月开工建设，线路全长 50.256公里，新建铁塔 134基。（北极星电力网） 本月公司重点公告 表 5：上市公司当月重点公告(数据截至 11月 29日) 公司名称 主要内容 许继电气 许继电气:关于产品预中标的自愿性提示公告。国家电网有限公司电子商务平台发布了“国家电网有限公司 2024年第六 十一批采购（特高压项目第五次设备招标采购）推荐的中标候选人公示”“国家电网有限公司 2024年第七十二批采购 （输变电项目第五次变电设备（含电缆）招标采购）推荐的中标候选人公示”，许继电气股份有限公司（以下简称“公 司”）及相关子公司预计中标上述项目金额合计约为 13.38亿元。 金杯电工" _sys_auto_gen_doc_id-4073136103577314318-77,"关于回购公司股份的进展公告。截至 2024年 10月 31日，公司通过股份回购专用证券账户以集中竞价方式累计回购公 司股份 6,447,000股，占公司总股本的 0.8784%，其中，最高成交价为 8.30元/股，最低成交价为 6.79元/股，成交金额 50,082,382.30元（不含交易费用）。 白云电器 关于回购公司股份的进展公告。截至 2024年 10月 31日，公司通过上海证券交易所交易系统以集中竞价交易方式累计 回购公司股份 2,067,538股，已回购股份占公司当前总股本 436,056,857股（不包含 2024年 10月 1日至今可转债转股 数量）的比例为 0.4741%，回购的最高成交价为 7.95元/股，最低成交价为 6.59元/股，已支付的资金总金额为人民币 1,542.32万元（不含印花税、交易佣金等交易费用）。" _sys_auto_gen_doc_id-4073136103577314318-78,"宏盛华源 关于国家电网项目预中标的提示性公告。国家电网有限公司公布了《国家电网有限公司 2024年新增第二十五批采购 （输变电项目新增第二次线路材料招标采购）推荐的中标候选人公示》《国家电网有限公司 2024年第六十一批采购（特 高压项目第五次设备招标采购）推荐的中标候选人公示》《国家电网有限公司 2024年第七十四批采购（输变电项目第五 次线路装置性材料招标采购）推荐的中标候选人公示》《国家电网有限公司 2024年第七十六批采购（特高压项目第五次 材料招标采购）推荐的中标候选人公示》。公司共计中标金额约 11.73亿元，约占宏盛华源 2023年经审计的营业收入的 12.62%。 麦格米特 关于回购公司股份的进展公告。截至 2024年 10月 31日，公司通过回购股份专用证券账户以集中竞价方式回购公司股 份 852,300股，占公司截至 2024年 10月 31日总股本的 0.16%，最高成交价为 24.44元/股，最低成交价为 22.20元/ 股，已使用资金总额 20,008,007元（不含交易费用）。" _sys_auto_gen_doc_id-4073136103577314318-79,"国网英大 2024年半年度权益分派实施公告。本次利润分配以方案实施前的公司总股本 5,718,435,744股为基数，每股派发现金红 利 0.032元（含税），共计派发现金红利 182,989,943.81元。 平高电气 河南平高电气股份有限公司中标公告。国家电网有限公司电子商务平台发布了“国家电网有限公司 2024年第七十二批 采购（输变电项目第五次变电设备（含电缆）招标采购）中标公告”“国家电网有限公司 2024年第六十一批采购(特高压 项目第五次设备招标采购)中标公告”“国家电网有限公司 2024年第七十三批采购（输变电项目第五次变电设备单一来源 采购）成交公告”“国家电网有限公司 2024年新增第二十四批采购(输变电项目新增第二次变电设备招标采购)中标公 告”。河南平高电气股份有限公司（以下简称“公司”）及子公司为相关项目中标单位，中标金额合计约为 19.59亿元， 占 2023年营业收入的 17.68%。 中国西电" _sys_auto_gen_doc_id-4073136103577314318-80,"中国西电电气股份有限公司关于 2024年三季度利润分配预案的公告。截至 2024年 9月 30日，公司可供分配利润 435,031.94万元。公司审议通过的 2024年三季度利润分配预案为：拟以实施权益分派股权登记日登记的总股本为基 数，向全体股东每 10股派发现金红利 0.26元（含税）。公司总股本 5,125,882,352股，以此为基数计算共计派发现金红 利 133,272,941.15元（含税），占 2024年第三季度合并报表中归属于上市公司股东净利润的 39.86%。 资料来源：Wind, 中原证券研究所 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 5.投资评级 截至 2024年 11月 29日，电气设备板块的 PE(TTM)为 34.2倍,较上月小幅下降，仍处于历 史偏低位置；PB(LF)估值 2.74倍,较上月略有回落，处于历史 41.36%分位，估值仍处于较低区 间。" _sys_auto_gen_doc_id-4073136103577314318-81,"[图 41：电气设备板块市盈率情况(数据截至 11月 29日) 资料来源：Wind，中原证券研究所]2024-03-18 2023-05-10 2022-06-30 2021-08-17 2020-10-14 2019-12-02 0 20 30 20 40 40 09 50 80 09 100 70 位点 中位数 PE(TTM)" _sys_auto_gen_doc_id-4073136103577314318-82,"宏观方面，随着国内一揽子增量政策落地，市场信心得到提振，宏观数据整体向好，制造 业采购经理指数（PMI）时隔 5个月重返扩张区间，制造业增速回升，全国规模以上工业生产 总体保持平稳，社会用电量保持稳步上升。需求端，电源/电网工程投资完成额持续保持高增 长，电网建设进入高峰期，国内电气设备需求强劲；欧美电网扩容以及升级改造需求带动下， 电气设备出口表现亮眼。成本端，大宗商品价格震荡下行，电气设备制造成本小幅下降，增 厚企业利润。目前，电气设备板块的整体估值处于历史较低水平。随着更多利好政策的进一步 实施以及电网建设步伐的加快，预计电气设备板块估值有望得到修复。 6.风险提示 1）经济复苏不及预期； 2）电网投资下滑； 3）出口不及预期； 4）产业链价格波动风险。 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明" _sys_auto_gen_doc_id-4073136103577314318-83,"[图 42：电气设备板块市净率情况(数据截至 11月 29日) 资料来源：Wind，中原证券研究所]2024-03-18 2023-05-10 2022-06-30 2021-08-17 2020-10-14 2019-12-02 0 1.5 2 20 2.5 40 3 09 3.5 80 4 100 4.5 位点 中位数 PB(LF)" _sys_auto_gen_doc_id-4073136103577314318-84,"行业投资评级 强于大市：未来 6个月内行业指数相对沪深 300涨幅 10％以上； 同步大市：未来 6个月内行业指数相对沪深 300涨幅－10％至 10％之间； 弱于大市：未来 6个月内行业指数相对沪深 300跌幅 10％以上。 公司投资评级 买入： 未来 6个月内公司相对沪深 300涨幅 15％以上； 增持： 未来 6个月内公司相对沪深 300涨幅 5％至 15％； 谨慎增持：未来 6个月内公司相对沪深 300涨幅－10％至 5％； 减持： 未来 6个月内公司相对沪深 300涨幅－15％至－10％； 卖出： 未来 6个月内公司相对沪深 300跌幅 15％以上。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机 构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、 客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保 证报告信息来源合法合规。 重要声明" _sys_auto_gen_doc_id-4073136103577314318-85,"中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券股份有限公司（以下 简称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告 而视其为本公司的当然客户。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保 证，也不保证所含的信息不会发生任何变更。本报告中的推测、预测、评估、建议均为报告 发布日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收益可能会波动，过往 的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保。报告中的信息或所表达 的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具 体投资目标、财务状况以及特殊需求，任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资 标的的推荐。 本报告具有专业性，仅供专业投资者和合格投资者参考。根据《证券期货投资者适当性管理 办法》相关规定，本报告作为资讯类服务属于低风险（R1）等级，普通投资者应在投资顾 问指导下谨慎使用。" _sys_auto_gen_doc_id-4073136103577314318-86,"本报告版权归本公司所有，未经本公司书面授权，任何机构、个人不得刊载、转发本报告或 本报告任何部分，不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的刊载、转发，本 公司不承担任何刊载、转发责任。获得本公司书面授权的刊载、转发、引用，须在本公司允 许的范围内使用，并注明报告出处、发布人、发布日期，提示使用本报告的风险。 若本公司客户（以下简称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为其发送行为 负责，提醒通过该种途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过该种途径获得本报告所 引起的任何损失承担任何责任。 特别声明 在合法合规的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证 券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等各种服务。本 公司资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告意见或者建议 不一致的投资决策。投资者应当考虑到潜在的利益冲突，勿将本报告作为投资或者其他决定 的唯一信赖依据。 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明" _sys_auto_gen_doc_id-12737142406763515655-0,"证券研究报告 | 2024年12月02日 中科创达（300496.SZ） 滴水 OS生态持续完善，端侧智能布局有望长期受益 核心观点 业务模式协同发展，商业模式向定制化产品化转型。公司是全球领先的全栈 式智能操作系统及端侧智能产品和技术提供商，深耕智能操作系统领域16 年。三大核心业务：智能软件、智能汽车以及智能物联网协同发展并驾齐驱， 2023 年，智能软件、智能汽车、智能物联网业务分别实现营收 14.16/23.37/14.89亿元。公司设立了""IP+服务+解决方案""的三位一体的全 栈式、立体化、模块化、标准化、定制化的软件产品和方案、以及依托软件 为核心的软硬一体产品销售的商业模式。" _sys_auto_gen_doc_id-12737142406763515655-1,"构建网状生态系统，深耕公司计算架构。公司始终坚持“技术为本，生态为 王，坚定全球化”的核心战略。聚焦自身生态，强化软硬一体能力，形成了 从硬件驱动、操作系统内核、中间件到上层应用全面的技术体系。深耕“芯 片+操作系统+应用场景”计算架构，以芯片技术为核心，AI、大模型等高新 技术助力操作系统不断迭代更新，应用场景随着芯片不断更新进步而拓展， 形成行业芯片技术驱动公司操作系统的发展模式，具有强大技术壁垒和卡位 优势。 AI PC带动端侧智能，构建全新AI PC生态。AI PC加速发展，WinARM迎来 重要变革机遇，作为高通Windows on Arm生态的核心软件服务商，公司深 入合作参与套件的软硬件研发，发挥操作系统技术优势，为高通在垂直生态 方面包括高通架构驱动、底层软件开发等方面提供支持。同时，广泛与主流 PC厂商建立合作，帮助厂商大模型在端侧场景落地。" _sys_auto_gen_doc_id-12737142406763515655-2,"AI技术驱动手机业务复苏，端侧大模型赋能整车操作系统。SoC厂商转向生 成式AI芯片，AI手机性能提升，手机端侧大模型芯片对系统层优化提出新 要求，公司凭借“芯片+全栈”操作系统优化优势，有望继续抢占市场份额。 依托高通智能芯片，通过""OS+域控+生态""的全栈能力，融合""域控-中央计算 架构""的产品不断推出，公司发布的滴水OS面向中央计算架构的新一代智能 汽车产品，将座舱、智驾、舱驾融合等全部打通。 公司研究·深度报告 计算机·软件开发 证券分析师：熊莉 021-61761067 xiongli1@guosen.com.cn S0980519030002 基础数据 投资评级 优于大市(维持) 合理估值 76.40 81.70 元 收盘价 55.05 元 总市值/流通市值 25324/20205 百万元 52周最高价/最低价 86.37/31.74 元 近 3 个月日均成交额 1362.86 百万元 [市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理]中科创达 沪深300 40.0 20.0 0.0 (20.0) (40.0) (60.0) (80.0) J/24 F/24 N/24 D/24" _sys_auto_gen_doc_id-12737142406763515655-3,"相关研究报告 《中科创达（300496.SZ）-全球拓展利润承压，研发投入布局端 侧 AI》 ——2024-08-28 《中科创达（300496.SZ）-短期利润承压，端侧 AI 与智能汽车 引领增长》 ——2024-06-02 《中科创达（300496.SZ）-2022 年年报点评：智能行业景气度延 续，人效提升效果显著》 ——2023-02-28 软件驱动机器人产业，实现泛物联网产品长尾化。公司提供核心技术和生态 合作广泛地赋能机器人产业发展，实现机器人不同场景中的智能。基于边缘 计算盒子、IoT Harbor物联网管理平台和Model Farm AI开发平台打造端边 云一体化的解决方案，这种端边云的协同工作模式，公司能够有效推动物联 网业务的长尾化发展，满足多样化的业务需求，提升整体服务的灵活性与扩 展性。 投资建议：预计 2024-2026 年归母净利润 4.70/6.68/11.17 亿元，对应 当前 PE 分别 53/37/22 倍。我们采用 PE 估值法，选取同行业可比公司 德赛西威、光庭信息和虹软科技作为可比公司，2024 年行业平均 PE 为" _sys_auto_gen_doc_id-12737142406763515655-4,"83 倍。考虑到公司短期利润承压。我们给予公司 2024 年 75-80 倍 PE， 预计合理估值 76.4-81.7 元，给予“优于大市”评级。 风险提示：客户拓展进度和订单数量不及预期；新产品的研发及市场竞争的 风险；大模型等技术落地不及预期风险。 [风险提示：客户拓展进度和订单数量不及预期；新产品的研发及市场竞争的 风险；大模型等技术落地不及预期风险。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容] 盈利预测和财务指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 5.445 5.242 6,337 7.677 315 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 (+/-%) 32.0% -3.7% 20.9% 21.1% 21.3% 归母净利润(百万元) 769 466 470 638 1019 (+/-%) 18.8% -39.4% 0.9% 35.6% 59.8% 每股收益（元） 1.68 1.01 1.02 1.39 2.22 EBIT Margin 11.6% 5.3% 4.2% 6.0% 9.3% 净资产收益率（ROE）" _sys_auto_gen_doc_id-12737142406763515655-5,"8.5% 4.9% 4.8% 6.2% 9.2% 市盈率（PE） 30.5 50.5 50.1 36.9 23.1 EV/EBITDA 31.7 47.2 68.2 42.8 25.3 市净率（PB） 2.58 2.46 2.38 2.28 2.13 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 内容目录 全球领先全栈式智能操作系统提供商.............................................. 6 公司概况..............................................................................6 业务场景协同发展，商业模式向定制化产品化转型..........................................8 构建网状生态系统，深耕公司计算架构........................................... 10" _sys_auto_gen_doc_id-12737142406763515655-6,"聚焦自身生态，强化软硬一体能力.......................................................10 深耕计算架构，强化卡位优势...........................................................15 紧跟产业趋势，部署端侧智能................................................... 20 AI PC 带动整个端侧智能，构建全新 AI PC 生态 ........................................... 20 AI 技术驱动手机业务复苏，手机端侧模型部署提出新要求.................................. 22 端侧大模型赋能整车操作系统滴水 OS，混合 AI面向差异化需求............................. 25 软件驱动机器人产业，实现泛物联网产品长尾化...........................................27" _sys_auto_gen_doc_id-12737142406763515655-7,"财务分析..................................................................... 32 资本结构及偿债能力分析...............................................................32 经营效率分析.........................................................................33 盈利能力分析.........................................................................34 成长性分析...........................................................................34 现金流量分析.........................................................................35" _sys_auto_gen_doc_id-12737142406763515655-8,"盈利预测与投资建议........................................................... 35 假设前提.............................................................................35 未来 3年业绩预测.....................................................................36 投资建议..................................................................... 39 投资建议.............................................................................39 风险提示..................................................................... 40" _sys_auto_gen_doc_id-12737142406763515655-9,"附表：财务预测与估值......................................................... 42 图表目录 图1： 中科创达发展历程.................................................................... 6 图2： 中科创达股权结构.................................................................... 6 图3： 营业总收入及增长率.................................................................. 8 图4： 归属母公司股东的净利润增长率........................................................ 8 图5： 公司销售毛利率及净利率情况.......................................................... 8" _sys_auto_gen_doc_id-12737142406763515655-10,"图6： 公司期间费用率情况.................................................................. 8 图7： 公司三大主营业务收入情况（亿元）.................................................... 9 图8： 公司四大商业模式收入情况（亿元）.................................................... 9 图9： 核心技术一览....................................................................... 10 图10： 中科创达技术产品路线图............................................................ 11 图11： 中科创达研发费用对比.............................................................. 11" _sys_auto_gen_doc_id-12737142406763515655-11,"图12： 智能终端产业链.................................................................... 12 图13： 中科创达生态合作伙伴.............................................................. 13 图14： 产品矩阵图........................................................................ 13 图15： 全球化布局........................................................................ 14 图16： 收入占比图........................................................................ 14" _sys_auto_gen_doc_id-12737142406763515655-12,"图17： 中科创达计算架构.................................................................. 15 图18： 高通智能移动设备芯片发展.......................................................... 16 图19： 骁龙 X Elite .......................................................................17 图20： 中科创达与高通合作历程............................................................ 18 图21： RUBIK 创达魔方 .....................................................................18 图22： 中科创达产业链结构................................................................ 19" _sys_auto_gen_doc_id-12737142406763515655-13,"图23： Copilot 界面 .......................................................................20 图24： X Elite 性能表现...................................................................20 图25： 全球 AI PC 份额预测曲线............................................................ 21 图26： HarmonyOS NEXT .................................................................... 22 图27： 华为生态合作伙伴.................................................................. 22" _sys_auto_gen_doc_id-12737142406763515655-14,"图28： 手机智能化演进路线图.............................................................. 22 图29： 国内市场出货量及 5G 手机占比....................................................... 23 图30： 全球生成式 AI手机出货量预测....................................................... 23 图31： 荣耀与字节豆包大模型合作.......................................................... 23 图32： 联想发布 moto razr 50 Ultra AI 元启版..............................................23 图33： 按出货量划分全球智能手机 AP 市场份额............................................... 24" _sys_auto_gen_doc_id-12737142406763515655-15,"图34： 主流 SoC 厂商新片及发布时间（红色为预测）.......................................... 24 图35： 智能座舱装机量及渗透率变化........................................................ 25 图36： 智能座舱渗透率预测................................................................ 25 图37： 智能座舱 E-cockpit 产品 ............................................................ 26 图38： ThunderAuto 智能网联操作系统.......................................................26 图39： “滴水 OS”整车操作系统............................................................27" _sys_auto_gen_doc_id-12737142406763515655-16,"图40： 滴水 OS 一览 ....................................................................... 27 图41： 2019 年-2024 年中国工业机器人市场规模统计预测...................................... 27 图42： 中科创达机器人业务矩阵............................................................ 28 图43： 中科创达IoT 架构 .................................................................. 29 图44： 解决方案.......................................................................... 29 图45： 终端产品.......................................................................... 29" _sys_auto_gen_doc_id-12737142406763515655-17,"图46： 中科创达可穿戴设备解决方案........................................................ 30 图47： TurboX 智能相机解决方案............................................................31 图48： 中科创达智能音箱.................................................................. 31 图49： 中科创达智能摄像头................................................................ 31 图50： 中科创达提供核心计算模块.......................................................... 32 图51： 公司历年资产负债率、流动比率等变动情况............................................ 33" _sys_auto_gen_doc_id-12737142406763515655-18,"图52： 公司历年存货与应收帐款周转天数.................................................... 33 图53： 公司销售毛利率、净利率及营业利润率情况............................................ 34 图54： 公司净资产收益率、总资产收益率、投入资本回报率.................................... 34 图55： 中科创达营收及增长情况............................................................ 34 图56： 中科创达归母净利润及增长情况...................................................... 34 图57： 公司历年现金流量情况.............................................................. 35" _sys_auto_gen_doc_id-12737142406763515655-19,"表1： 高管基本情况及持股数................................................................ 7 表2： 公司 2024 年限制性股票激励计划....................................................... 7 表3： 商业模式概览表...................................................................... 9 表4： 高管基本情况及持股数............................................................... 13 表5： 高通车载芯片产品概览............................................................... 16 表6： 2024 年 1-3 月座舱域控芯片品牌装机量排行.............................................26" _sys_auto_gen_doc_id-12737142406763515655-20,"表7： 中科创达业务拆分................................................................... 36 表8： 未来三年盈利预测................................................................... 37 表9： 同类公司估值比较................................................................... 38 全球领先全栈式智能操作系统提供商 公司概况 中科创达是全球领先的全栈式智能操作系统及端侧智能产品和技术提供商，深耕 智能操作系统领域 16 年。自 2008 年创业至今，始终坚持“技术为本，生态为王， 坚定全球化”的核心战略，公司拥有一支超万名工程师的技术团队，聚焦操作系 统技术，不断强化在操作系统和 AI 领域的核心实力和技术创新, 促进 AI 和各 项业务的发展,持续为智能网联汽车、智能互联网、智能手机行业赋能。" _sys_auto_gen_doc_id-12737142406763515655-21,"通过长期积累的自主研发，坚持“芯片+全栈”的自研策略，以及持续的横向、纵 向收并购整合，与多家世界顶级半导体云厂商建立了坚实的生态合作伙伴关系， 公司已经在智能操作系统技术领域构建了巨大的先发优势和深厚的技术壁垒。公 司将为终将成为一家全球化布局、数字驱动、提供领先智能操作系统及端侧人工 智能产品和技术公司的宏远目标而努力奋斗。 图1：中科创达发展历程 [图1：中科创达发展历程 资料来源：公司公告，公司官网，国信证券经济研究所整理]" _sys_auto_gen_doc_id-12737142406763515655-22,"""中科创达成立"":""2008"" ""参与TCL安卓智能手机 开发:全面转向基于安 卓系统的智能手机和平 板电脑OS产品和服务"":"""" ""参与高通第一代QRD 操作系统的研发"":""2009"" ""与高通共建 联合实验室"":""2010"" ""与英特尔建立联合实 验室,切入可穿戴设备、 智能家居等新领域"":""2011 2013""" _sys_auto_gen_doc_id-12737142406763515655-23,"收购图像视觉 公司MMS 收购Rightware公司; 与高通成立智能网联 汽车创新实验室 收购艾普新思/慧驰科 技,围绕车载IVI开发 产品;与高通合资成 立创通联达,加速 loT布局 公司于科创板上市, 实施2.0转型升级 战略 布局车载业务,与 Yupiteru达成协议, 进入日本车载市场" _sys_auto_gen_doc_id-12737142406763515655-24,"案 发布基于高通 8155平台一机 多屏多系统智 能驾驶解决方 收购辅易航:发布与 滴滴合作研发的DMS. ADAS等智能驾驶方 案;与亚马逊AWS与 施耐德电气达成战略 合作,推动智能工业 领域业务 2016 成为英伟达中国核心 ISP软件合作伙伴, 在车载视觉领域达成 合作:获得华为鸿蒙 智联软件供应商认证 2015 与地平线成立合资 公司,加速智能驾 驶落地:子公司畅 行智驾获得高通入 股 2014 发布中科创达魔方 Rubik大模型,全 面启动Smart to Intelligent战略 升级 2019 2020 2021 2022 2023 资料来源：公司公告，公司官网，国信证券经济研究所整理" _sys_auto_gen_doc_id-12737142406763515655-25,"公司股权结构稳定，结构布局清晰。公司董事长总经理赵鸿飞先生会公司实际控 制人，截止 2023 年年报，持股比例为 26.64%。下设多家子公司，对移动操作系 统解决方案、车载电子解决方案、销售及开发服务等方面均有清晰布局，其中大 部分是各地区销售分公司及研究中心。其中，南京中科创达软件科技有限公司是 主要子公司（对公司净利润影响达 10%以上）。同时，公司新设立滴水智行科技有 限公司、上海聚创智行智能科技有限公司、杭州晓悟智能有限公司、中科创达意 大利有限公司等子公司以满足业务扩展与地区销售需要。 [图2：中科创达股权结构 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理]赵鸿飞 越超有限公司 香港中央結算有限公司 大洋中科SPC株式会社 0.70% 26.64% 1.96% 1.07% 持股 中科创达 投资 75% 100% 100% 100% 南京中科创达软件科技有限公司 滴水智行科技有限公司 上海聚创智行智能科技有限公司 杭州晓悟智能有限公司" _sys_auto_gen_doc_id-12737142406763515655-26,"公司人员结构稳定，员工持股与公司利益深度绑定。公司于 2024 年 2 月发布股权 激励计划，规定业绩考核年度为 2024-2026 三个会计年度，各年度业绩考核目标 为营业收入增长率不低于 15%、30%、45%（以 2023 年为基数），彰显公司对长期 发展的信心。2024 年 3 月公司公布限制性股票激励计划分配情况，王焕欣、孙涛 等 302 人获授。 表1：高管基本情况及持股数 [表1：高管基本情况及持股数 资料来源：公司年报、Wind、国信证券经济研究所整理]" _sys_auto_gen_doc_id-12737142406763515655-27,""""":""赵鸿飞"" ""姓名 职务"":""董事长、总经理"" ""背景"":""毕业于北京理工大学；自 2009 年 10 月至今担任中科创达 软件股份有限公司董事长;自 2008年 3月至2012年 9月担 任中科创达软件股份有限公司总经理"" ""薪酬（万元）"":""65.26"" ""期末持股数（万股）"":""12235.11""" _sys_auto_gen_doc_id-12737142406763515655-28,""""":""耿学峰"" ""姓名 职务"":""副董事长、董事"" ""背景"":""毕业于清华大学；2022 年 6 月至今在公司担任物联网市场 副总裁 毕业于吉林财经大学；自 2018 年 11 月至今担任中科创达"" ""薪酬（万元）"":""36"" ""期末持股数（万股）"":""-""" _sys_auto_gen_doc_id-12737142406763515655-29,""""":""王焕欣"" ""姓名 职务"":""董事、财务总监、董事会秘 书"" ""背景"":""软件股份有限公司董事;2018年 10月至今担任中科创达软 件股份有限公司董事会秘书;2018 年 7 月至今担任中科创 达软件股份有限公司财务总监"" ""薪酬（万元）"":""101.91"" ""期末持股数（万股）"":""32.6""" _sys_auto_gen_doc_id-12737142406763515655-30,""""":""孙涛"" ""姓名 职务"":""副总经理"" ""背景"":""理;2017 年 8 月至今任中科创达软件股份有限公司人力资 源副总裁"" ""薪酬（万元）"":""75.6"" ""期末持股数（万股）"":""9.05""" _sys_auto_gen_doc_id-12737142406763515655-31,""""":""唐林林"" ""姓名 职务"":""董事"" ""背景"":""2019 年 5 月起担任民生人寿保险股份有限公司监事长"" ""薪酬（万元）"":""10"" ""期末持股数（万股）"":""-"" """":""叶宁"" ""姓名 职务"":""监事"" ""背景"":""现任公司监事，综合部高级经理"" ""薪酬（万元）"":""36"" ""期末持股数（万股）"":""-"" """":""胡丹"" ""姓名 职务"":""职工代表监事"" ""背景"":""现任公司经营管理部总监"" ""薪酬（万元）"":""37.2"" ""期末持股数（万股）"":""0.43"" """":"""" ""姓名 职务"":"""" ""背景"":""毕业于清华大学；自 2012 年 9 月至今任中科创达软件股份"" ""薪酬（万元）"":"""" ""期末持股数（万股）"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-12737142406763515655-32,""""":""邹鹏程"" ""姓名 职务"":""原副董事长"" ""背景"":""有限公司副总经理,自 2011年 9月至 2012年 9月任中科创"" ""薪酬（万元）"":""98.4"" ""期末持股数（万股）"":""107.84"" 达软件股份有限公司高级副总裁 资料来源：公司年报、Wind、国信证券经济研究所整理 表2：公司 2024 年限制性股票激励计划" _sys_auto_gen_doc_id-12737142406763515655-33,"[表2：公司 2024 年限制性股票激励计划 资料来源：公司 2024 年股权激励计划（草案）、国信证券经济研究所整理] """":""第一个归属期"" ""归属期"":"""" """":"""" ""业绩考核目标"":""以 2023 年营业收入为基数，2024 年营业收入增长率不低于 15%"" """":""""" _sys_auto_gen_doc_id-12737142406763515655-34,""""":""第二个归属期"" ""归属期"":"""" """":"""" ""业绩考核目标"":""以 2023 年营业收入为基数，2025 年营业收入增长率不低于 30%"" """":"""" """":""第三个归属期"" ""归属期"":"""" """":"""" ""业绩考核目标"":""以 2023 年营业收入为基数，2026 年营业收入增长率不低于 45%"" """":"""" 资料来源：公司 2024 年股权激励计划（草案）、国信证券经济研究所整理 业务场景协同发展，商业模式向定制化产品化转型" _sys_auto_gen_doc_id-12737142406763515655-35,"公司进行战略转型，盈利能力有望修复。近年来公司业绩增长迅速，营业收入由 19 年 18.2 亿增长至 23 年 52.4 亿，同时归母净利润方面，23 年实现 4.66 亿。 受宏观经济环境影响以及 AI技术快速发展产生的较大研发投入，公司营收和利润 短期均有所承压。中科创达 2023 年及 2024 年前三季度业绩增速下滑主要受多方 面因素影响：1）公司持续加大在智能汽车和物联网等新兴领域的研发投入，短期 大幅提升研发费用，利润承压 2）公司 2023 年计提了较高的信用减值损失，主要 源于应收账款及应收票据的坏账损失，对净利润造成负面影响。这些因素共同导 致公司业绩增速出现阶段性波动。近年，公司在整车操作系统、工业机器人的产 品开发上都实现了关键进展，不断进行战略转型，盈利能力有望修复。 图3：营业总收入及增长率" _sys_auto_gen_doc_id-12737142406763515655-36,"[图4：归属母公司股东的净利润增长率 资料来源：Wind，公司年报，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，公司年报，国信证券经济研究所整理]60.00 70.00 54.45 52.42 60.00 50.00 41.27 50.00 36.94 40.00 40.00 26.28 30.00 30.00 18.27 20.00 20.00 10.00 10.00 0.00 0.00 (10.00) 2019 2020 2021 2022 2023 2024Q1-Q3 营业收入[亿元] 营业收入(同比增长率(%))" _sys_auto_gen_doc_id-12737142406763515655-37,"[图4：归属母公司股东的净利润增长率 资料来源：Wind，公司年报，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，公司年报，国信证券经济研究所整理]7.69 8.00 100.00 80.00 6.47 7.00 60.00 6.00 40.00 4.66 4.43 5.00 20.00 0.00 4.00 (20.00) 2.38 3.00 (40.00) 1.52 2.00 (60.00) 1.00 (80.00) 0.00 (100.00) 2019 2020 2021 2022 2023 2024Q1-Q3 归属母公司股东的净利润[亿元] 归属母公司股东的净利润(同比增长率(%))" _sys_auto_gen_doc_id-12737142406763515655-38,"公司盈利承压，成本控制效果平稳。2024 年前三季度，中科创达销售毛利率为 36.46%。总体来看，公司近年来的销售毛利率与销售净利率均显示出逐年下降的 趋势。费用方面，销售费用率由 2019 的 4.74%下降至 2024 前三季度 4.12%，公司 在销售成本控制方面较为平稳。财务费用率的趋势也保持稳定。管理费用率自 2021 年起呈现稳定上升趋势。 [图5：公司销售毛利率及净利率情况 图6：公司期间费用率情况]" _sys_auto_gen_doc_id-12737142406763515655-39,"[图6：公司期间费用率情况 资料来源：Wind，公司年报，国信证券经济研究所整理]31.12 35.00 30.52 30.59 28.80 27.98 27.52 26.87 30.00 25.29 24.35 24.36 22.28 25.00 20.00 15.00 6.52 10.00 5.51 4.74 4.15 4.12 4.00 3.79 3.37 3.12 3.06 2.90 5.00 0.00 2014 2018 2015 2016 2017 2019 2020 2022 2023 2021 2024Q1-Q3 -5.00 销售费用/营业总收入(%) 管理费用/营业总收入(%) 财务费用/营业总收入(%)" _sys_auto_gen_doc_id-12737142406763515655-40,"资料来源：Wind，公司年报，国信证券经济研究所整理 业务场景协同发展，智能网联汽车业务增长势头强劲。从业务细分来看，公司的 三大核心业务为智能软件、智能汽车以及智能物联网。2023 年，智能软件业务实 现营收 14.16 亿元，同比下降 25.12%。智能网联汽车业务实现营收 23.37 亿元， 同比增长 30.34%。智能物联网的实现营收 14.89 亿元，同比下降 15.45%。虽然智 能汽车和智能物联网业务在 2023 年有所下滑，但与 2019 年相比，整体仍呈现出 明显的增长趋势且增长势头强劲，到 2023 年，这两大业务的总收入占比已经高达 72.99%，两者的收入均超过智能软件业务。" _sys_auto_gen_doc_id-12737142406763515655-41,"[图7：公司三大主营业务收入情况（亿元） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理]智能网联汽车业务 智能物联网业务 智能软件业务 2023 2022 2021 2020 2019 2018 0 8.49 9.67 11.62 14.16 16.31 18.91 2.79 10 4.81 3.36 7.7 3.79 20 12.24 6.95 23.37 17.93 30 12.72 40 14.89 17.61 50 09" _sys_auto_gen_doc_id-12737142406763515655-42,"凭借自身雄厚技术实力，提供差异化、多样化解决方案。中科创达凭借着自身软 件产品开发和硬件产品整合优化能力，设立了为产业界提供""IP+服务+解决方案"" 的三位一体的全栈式、立体化、模块化、标准化、定制化的软件产品和方案、以 及依托软件为核心的软硬一体产品销售的商业模式。中科创达强调软硬一体产品 销售，为客户提供更加完善的产品和服务，同时，根据客户的需求提供个性化的 解决方案，更好地满足客户需求，提高客户粘性和忠诚度。 表3：商业模式概览表" _sys_auto_gen_doc_id-12737142406763515655-43,"[表3：商业模式概览表 资料来源：公司年报、国信证券经济研究所整理] IP 即软件许可模式。是指授权客户使用本公司自主拥有的软件产品等知识产权，按照授权期限或客户搭载本 ""商业模式 简述"":""公司软件的产品出货量收取相关授权费用的业务模式。"" ""商业模式 简述"":""即软件开发, 技术服务的模式。是指根据客户的实际需求，进行专项软件设计与定制化开发，最终向客户"" 服务+解决方案 软件为核心的软硬一体产品销售 交付开发成果，收取开发费用的业务模式, 也包括提供相应的技术人员并开展技术支持、技术咨询、系统 ""商业模式 简述"":""维护等服务，收取服务费用的业务模式。"" ""商业模式 简述"":""即向产业链内各类厂商销售软硬件一体化产品，PCBA 和整机产品的设计服务、配套软件产品的授权、软"" 件定制工具的提供和软件开发服务等。 资料来源：公司年报、国信证券经济研究所整理" _sys_auto_gen_doc_id-12737142406763515655-44,"[图8：公司四大商业模式收入情况（亿元） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理]60 (亿元) 1.66 1.54 50 14.61 14.21 1.28 40 11.39 30 17.74 18.26 1.15 6.01 13.55 20 1.54 3.33 9.58 10 20.45 7.88 18.42 15.05 9.54 5.52 0 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 软件开发 软件许可 技术服务 商品销售及其他" _sys_auto_gen_doc_id-12737142406763515655-45,"构建网状生态系统，深耕公司计算架构 聚焦自身生态，强化软硬一体能力 一：技术为本 中科创达拥有从硬件驱动、操作系统内核、中间件到上层应用的完整技术体系。 相较于终端厂商或初创团队更侧重于算法等上层应用的开发，公司在操作系统及 其相关底层技术领域具备一定的优势。操作系统连接芯片的底层技术开发具有较 高的门槛，这一领域的投入需要长期积累。公司自创业以来，持续在技术领域投 入资源，重点聚焦于 Android、Linux、Windows 和 HTML5 等操作系统相关技术的 研发与应用。目前，中科创达在操作系统技术研发方面实现了较全面的覆盖，包 括芯片层、系统层、应用层以及云端的相关技术开发，形成了较为完善的技术体 系。公司在通信协议栈、深度学习、智能视觉、操作系统内核优化和安全技术等 领域积累了丰富经验，并拥有一定数量的自主知识产权。这些技术和服务增强了 公司的市场竞争力，为客户提供了较高质量的解决方案。 图9：核心技术一览" _sys_auto_gen_doc_id-12737142406763515655-46,"[图9：核心技术一览 资料来源：公司官网，国信证券经济研究所整理] ""操作系统内核"":""智能驾驶 SOA架构车规操作 系统、域控制平台等"" ""操作系统优化"":""智能视觉 汽车智能视觉、 全栈摄像头服务等"" ""AI AI算法和 模型开发平台"":""3D UI 3D引擎与UI设计 一体化工具链"" ""5G 5G模组、切片 应用与5G运营商认证"":""虚拟化 车载场景与云游戏场景"" ""边缘计算 统一的I0T操作系统 接口与边缘管理技术"":""魔方Rubik大模型"" 资料来源：公司官网，国信证券经济研究所整理 公司持续优化硬件设计，强化软硬一体能力。公司不仅提供传统的 PCB 制造服务， 还整合软件和硬件，基于芯片战略合作伙伴的部分芯片类型，提供 30 多款智能模 组和蜂窝通信模组，帮助客户快速完成新产品上线与量产工作，烧录大模型或系 统，为客户提供更为完整的解决方案。" _sys_auto_gen_doc_id-12737142406763515655-47,"[图10：中科创达技术产品路线图 资料来源：公司官网，国信证券经济研究所整理]应用场景(业务领域) 产品/服务 智能软件 ThunderSEC移动终端解决方案 智能网联汽车 智能物联网SoM核心计算模块 智能物联网 核心技术 智能手机解决方案 企业市场 智能汽车解决方案 硬件设计 Camera Turnkey方案 企业移动管理平台" _sys_auto_gen_doc_id-12737142406763515655-48,"持续立足技术，加大研发投入。公司布局下一代智能汽车整车操作系统，研发汽 车 HPC 系统组件，开发 maTTrans 智能汽车整车操作系统；发展边缘计算，解决 边缘端的算力需求和数据存储需求，不断构建、强化、升级“操作系统+端侧智能” 的核心竞争力和护城河。 [图11：中科创达研发费用对比 资料来源：Wind，公司年报，国信证券经济研究所整理]1,000.00 百万 900.00 800.00 700.00 600.00 500.00 400.00 300.00 200.00 100.00 2020年 2021年 2023年 2019年 2022年 研发费用" _sys_auto_gen_doc_id-12737142406763515655-49,"二：生态为王 具有丰富的产业链生态合作。公司与智能终端产业链中的芯片、元器件、终端、 软件与互联网厂商以及运营商等全球领先企业建立了紧密的合作关系，展现出独 特的垂直整合优势。多年来，公司凭借卡位和生态优势不断拓展与产业链中领先 的芯片、操作系统、云厂商等长期紧密合作，深化了对于产业的技术趋势、技术 布局和产品规划的理解。同时，公司在技术、研发、产品、行业标准、体系认证、 产业投资、客户开拓等领域加速全方位合作，推动产业链的发展和创新。 [图12：智能终端产业链 资料来源：国信证券经济研究所整理]上游:硬件及软件供应 中游:智能终端产品制造 下游:销售渠道 非移动类智能终 智能硬件 软件系统 移动类智能终端 端 线上销售渠道 操作系统、应用软 智能手机、智能汽 智能家电、智能显 线下销售渠道 芯片、显示屏、传 件平台、云服务平 车、平板电脑、 示屏、智能仪器仪 感器、电池等 VR/AR设备、智能 台、智能决策平台 表、智能安防设备 等 等 穿戴设备等 整合" _sys_auto_gen_doc_id-12737142406763515655-50,"公司坚守着提供底层系统匹配与优化的“中间”生意经，跟产业链上下游都是“朋 友”。在操作系统架构中主要涉及底层的移植适配，中间层系统稳定性的增强以及 应用程序框架的定制开发。凭借着整合能力，应用场景不断扩展，同多个领域中 游智能终端产品制造企业产生密切合作。公司与国际大型芯片厂商高通、展讯等 企业维持良好合作，中端合作对象不仅限于华为、OPPO、VIVO、小米、三星等手 机终端，也包括夏普、索尼、富士通、联想等各类终端厂商。 [图13：中科创达生态合作伙伴 资料来源：公司官网，国信证券经济研究所整理]Qualcomm Google aws 阿里云 arm intel SAMSUNG AMD Microsoft nVIDIA Azure 地平线 HISILICON QNX TESTRUMENTS RENESAS Carrier Cloud 芯片 云平台 OS ThunderEoft 操作系统+端侧智能 缩短上市时间 降低研发成本 更好用户体验 高质量交付" _sys_auto_gen_doc_id-12737142406763515655-51,"相对分散的销售分布。2023 年年报显示，公司前五大客户销售额和占比 20.48%，， 有多样化的客户基础，吸引不同领域客户，在完全竞争市场中具有较强的竞争力。 表4：高管基本情况及持股数 [表4：高管基本情况及持股数 资料来源：公司 23年年报，国信证券经济研究所整理] ""序号"":""1"" ""客户名称"":""第一名"" ""销售额（元）"":""284,689,491.08"" ""占年度销售总额比例"":""5.43%""" _sys_auto_gen_doc_id-12737142406763515655-52,"""序号"":""2"" ""客户名称"":""第二名"" ""销售额（元）"":""216,650,569.61"" ""占年度销售总额比例"":""4.13%"" ""序号"":""3"" ""客户名称"":""第三名"" ""销售额（元）"":""212,367,910.35"" ""占年度销售总额比例"":""4.05%""" _sys_auto_gen_doc_id-12737142406763515655-53,"""序号"":""4"" ""客户名称"":""第四名"" ""销售额（元）"":""198,983,732.47"" ""占年度销售总额比例"":""3.80%"" ""序号"":""5"" ""客户名称"":""第五名"" ""销售额（元）"":""161,023,629.82"" ""占年度销售总额比例"":""3.07%"" ""序号"":""合计"" ""客户名称"":"""" ""销售额（元）"":""1,073,715,333.33"" ""占年度销售总额比例"":""20.48%"" 资料来源：公司 23年年报，国信证券经济研究所整理 丰富的业务场景和产品矩阵。生产多款产品包括解决方案、模组、开发平台、开 发套件等。依照“智能软件、智能驾驶、智能互联网”三大主要业务，中科创达 实现多样化产品与服务矩阵。同时，公司不断推动新技术的研发和应用，如 5G、 AI 和大模型技术，以满足不断变化的市场需求和客户期望。通过这些创新和扩展， 中科创达不仅增强了自身的竞争力，也为整个智能技术领域带来了积极的影响。 图14：产品矩阵图" _sys_auto_gen_doc_id-12737142406763515655-54,"[图14：产品矩阵图 资料来源：公司官网，国信证券经济研究所整理] """":""智能软件"" ""操作系统"":""软硬一体化 核心中间件"" ""开发套件"":"""" ""测试平台"":""多场景测试"" ""解决方案"":""交钥匙解决方案"" ""产品"":""智能相机 智能音箱 穿戴设备 手持终端"" 自动化测试 智能手机差异化解决方案 专项测试 全球运营商认证 互联互通测试 XR解决方案 认证测试 " _sys_auto_gen_doc_id-12737142406763515655-55,""""":""智能汽车"" ""操作系统"":""整车操作系统水滴OS AVM、IMS、手机互联、"" ""开发套件"":""Kanzi-3D引擎 和UI开发工具"" ""测试平台"":""智能自动化测试平台 智驾域控制器RazorDCX"" ""解决方案"":""智能座舱及智能网联提供智能 座舱一站式解决方案E-Cockpit"" ""产品"":"""" 智慧助手等SOA化中间件 智驾软件平台RazorWareX " _sys_auto_gen_doc_id-12737142406763515655-56,""""":""智能物联网"" ""操作系统"":""OSWare"" ""开发套件"":""智能模组 开发套件"" ""测试平台"":"""" ""解决方案"":""智慧油田智能安全管控方案"" ""产品"":""智能机器人 边缘计算盒子"" TurboX物联网平台 船舶安全智能识别纠违方案 物联网管理平台loT Harbor 智慧工业质检解决方案 loT云接入平台 智慧楼宇/园区解决方案 加油站安全作业解决方案 资料来源：公司官网，国信证券经济研究所整理 三：布局全球 公司在全球 16 个国家和地区建立了广泛的业务布局，充分发挥各地的人才优势和 特点，逐步形成了具有区域特色的人才体系。这种全球化视野帮助公司更好地掌 握各市场的技术趋势，同时在产品孵化与迭代创新方面积累了实践经验。通过结 合不同区域客户的需求，公司能够有效发挥各地团队的专长，为市场提供更加贴 合实际的解决方案。在 To B 领域，客户通常对本地化部署和解决方案的实施有较 高要求。公司在全球主要区域的研发团队能够快速响应本地化需求，与客户进行 高效协作，为其提供可靠的服务和技术支持。" _sys_auto_gen_doc_id-12737142406763515655-57,"[图15：全球化布局 资料来源：公司官网，国信证券经济研究所整理]波兰 芬兰 克拉科夫 赫尔辛基 中国 北京成都 杭州 加拿大 印度 长春 天津 重庆 德国 沈阳无锡合肥 多伦多 海得拉巴 大连东莞 扬州 乌尔姆 班加罗尔 南京 青岛 广州 西安深圳苏州 惠州 武汉香港 意大利 上海台北 马切拉塔 乌克兰 保加利亚 基辅 日本 美国 索菲亚 东京 普罗夫迪夫 硅谷 名古屋 马来西亚 圣迭戈 底特律 槟城 罗马尼亚 韩国 新加坡 布加勒斯特 首尔 越南 河内" _sys_auto_gen_doc_id-12737142406763515655-58,"2023 年公司海外收入占比 32.8%，来自欧美/日本/其他地区的营收占比分别为 18.12%、8.38%、6.3%，公司以平台型技术为基础，为全球各地的手机、汽车、物 联网厂商提供本地化的技术落地服务，预计未来海外地区仍是公司重要的收入来 源。 [图16：收入占比图 资料来源：公司 23年年报，国信证券经济研究所整理]6% 9% 中国 欧美 18% 日本 其他国家 67%" _sys_auto_gen_doc_id-12737142406763515655-59,"深耕计算架构，强化卡位优势 公司深耕“芯片+操作系统+应用场景”计算架构，驱动通用平台场景化，以芯片 技术为核心，AI、大模型等高新技术助力操作系统不断迭代更新，应用场景随着 芯片不断更新进步而拓展，形成行业芯片技术驱动公司操作系统的发展模式，进 而应用场景不断扩展的计算架构，具有强大技术壁垒和卡位优势。 [图17：中科创达计算架构 资料来源：公司官网，国信证券经济研究所整理]Smart Smartphone/ Smart Smart Vehicle Industrial Tablet/PC Hardware Solutiotns Provide OS product, one-stop solution and technical service Global Focus Technology Driven Smart Terminal Smart loT Smart Vehicle OS OS OS 15 countries and regions Full St" _sys_auto_gen_doc_id-12737142406763515655-60,"[图17：中科创达计算架构 资料来源：公司官网，国信证券经济研究所整理]ack Tech Deep Tech Full-Scenario Vision ThunderSoft Smart OS Platform OS Kernel SW/HW 3D Engine of Smart Driving Al Industry 13,000+employees 90%+engineers OS Optimization Middleware Al Dev Platform Vision Linux Android RTOS Windows Appication Algorithms Deep Securty Deep Vision ThunderSoft Global leading technology and application eco-system Chipset Cloud Computing Hardware Component Vendors Manufacturers and Part Manufacturers" _sys_auto_gen_doc_id-12737142406763515655-61,"一：人工智能及芯片技术不断成熟，应用不断拓展 作为高通紧密合作商，高通芯片技术不断成熟与拓展是推进中科创达操作系统等 技术发展及业务开拓的中枢力量。自高通于 2007 年发布第一款 soC 芯片骁龙 S1 并用于智能手机，为手机提供了强大的处理能力后，高通不断优化自身芯片，提 高芯片性能，通过不断的技术创新和市场拓展，在手机芯片市场保持其竞争力和 市场地位。" _sys_auto_gen_doc_id-12737142406763515655-62,"[图18：高通智能移动设备芯片发展 资料来源：公司官网，国信证券经济研究所整理]骁龙S1 2007 高通推出的第一款SoC芯片,主要用于智能手机。 集成CPU、GPU、ISP等模块,处理能力强大。 骁龙S2 2008 提高了处理速度和图形性能, 屏幕分辨率更高,网络连接更快 骁龙S3 2010 全新的架构设计,处理器性能和功耗表现提升, 支持高清视频播放和3D游戏。 骁龙S4 版本多样,包括Play、Plus、Pro和 2011 Prime。Prime版本采用了双核Krait CPU 和Adreno GPU,性能大幅提升。 骁龙820 2016 采用了定制的Kryo CPU和Adreno530GPU, 支持双摄像头和快速充电技术。 骁龙845 2018 采用了Kryo 385 CPU和Adreno 630 GPU,支持人工智能和沉浸式体验。 骁龙888 2021 采用了5nm工艺制程,性能和功耗表现出色, 支持5G网络、AI加速和Wi-Fi 6E技术。" _sys_auto_gen_doc_id-12737142406763515655-63,"随着车机芯片上承担的算力呈爆发式增长，安卓操作系统占比提升，应用 app 增 多，对于硬件性能的要求快速提升。高通作为消费芯片巨头厂商，将手机芯片进 行车规级改良，迅速冲击高端车机芯片市场。从智能座舱到自动驾驶，高通不断 扩展其产品线，通过高性能、高集成度的芯片解决方案，推动汽车行业的智能化 转型。高通座舱芯片从诞生到目前，已发展四代，2020 年后，高通 820A 芯片成 为中高端型号车机芯片标配。而 2021 年 1 月 27 日发布的旗舰芯片骁龙 8295 也迅 速占领高端市场。高通还宣布了下一代次旗舰座舱芯片 SA8797，总 Al 算力高达 320T，GPU 算力可达到 8.1TFLOPS，性能更进一步，预计 2025 年上车。 表5：高通车载芯片产品概览 时间 产品 搭载车型 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容" _sys_auto_gen_doc_id-12737142406763515655-64,"[请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 资料来源：公司年报、国信证券经济研究所整理] ""2014 年"":""2016 年"" ""骁龙 602A"":""骁龙 820A"" ""奥迪 Q7 等"":""理想 ONE、极氪 001、领克 05、奥迪 A4L、小鹏 P7 等"" ""2014 年"":""2019 年"" ""骁龙 602A"":""骁龙 SA8155P"" ""奥迪 Q7 等"":""理想 L7/8/9、蔚来 ET7/ET5、小鹏 P5 等"" ""2014 年"":""2021 年"" ""骁龙 602A"":""骁龙 SA8295P"" ""奥迪 Q7 等"":""小米 SU7 等"" 骁龙 SA8797 预计 2025 年上车 资料来源：公司年报、国信证券经济研究所整理" _sys_auto_gen_doc_id-12737142406763515655-65,"面向 PC，高通 2024 年打造基于 Arm 架构的 Windows 系统 PC 芯片最强计算处理器 骁龙 X Elite，该平台采用 4nm 工艺技术，12 核 CPU 性能可达到 x86 处理器竞 品的 2 倍，多线程峰值性能比苹果 M2 芯片高出 50%，GPU 算力可达 4.6TFLOPS， AI 处理速度达到竞品的 4.5 倍，异构 AI 引擎性能达 75TOPS，支持设备端运行 参数量超过 130 亿的大模型。高通与多家 PC 制造商如微软、联想、惠普、宏碁、 华硕、三星等进行合作量产，小米和荣耀也在合作之列 。这款芯片的推出，不仅 展示了高通在高性能计算领域的雄心，也预示着 Arm 架构在 Windows PC 市场的重 大突破。 [图19：骁龙 X Elite 资料来源：高通官网，国信证券经济研究所整理]Snapdragon Elite" _sys_auto_gen_doc_id-12737142406763515655-66,"高通在端侧生成式 AI 上不断发力，搭载骁龙 X Elite 和骁龙 X Plus 的设备目 前独家支持 Copilot+PC 体验，可提供长达多天的电池续航、出色的每瓦性能， 和面向笔记本电脑的全球最快且最具能效的 NPU 赋能的终端侧 AI体验。同时，高 通在 AI 领域的持续创新和对开发者生态系统的支持，在 2024 年 2 月推出了高通 AI Hub，推动终端侧生成式 AI的变革，旨在赋能开发者，将高通在移动处理器和 AI 技术方面的专长，与开发者社区的创造力相结合，为 PC 开发者提供超过 100 个预优化 AI 模型，可以让开发者能够在五分钟内在搭载骁龙平台的设备上部署模 型，从而加速各类 AI 应用的落地。 二：操作系统不断更新迭代，新兴产品相继落地 芯片发展驱动操作系统技术不断优化。作为高通等芯片厂商的核心软件服务商， 公司发挥操作系统技术优势，与高通深入合作参与软硬件开发。公司基于高通芯" _sys_auto_gen_doc_id-12737142406763515655-67,片，开展相应芯片读取转化，操作系统内核与优化等业务，芯片算力、存储和传 输能力的提升，促进中科创达软件优化和模型压缩技术不断发展，坚持做好在底 层驱动操作系统的基础框架上与 CPU、GPU 等不同芯片的融合。合作领域持续深化， 从移动端到车端并不断向端侧智能发展。 _sys_auto_gen_doc_id-12737142406763515655-68,"[图20：中科创达与高通合作历程 资料来源：公司官网，国信证券经济研究所整理]03 05 03 01 2018 2022 2024 2010 参与高通第一代ORD操作系统研发 加入高通C-V2X技术的商用生态合作 畅行智驾获高通投资,大力发展智 畅行智驾推出了单SOC舱驾一体域控 与高通签约建立联合实验室,共同 与高通共同成立智能网联汽车生态 驾领域 RazorDCXTarkine,基于Snapdragon Ride Flex系统级芯片平台研发 为手机厂商提供技术支持,并对IHV 协同创新平台 元器件提供测试和认证 中科创达有望随高通进入AIPC领域 畅行智驾行泊车一体智能驾驶域控 制器得到突破 与高通合资成立创通联达,提供基 高通Copilot+PC DevKit Windows快 双方成立联合创新中心暨Qualcomm 于高通平台的智能硬件和产品服务 速发展,中科创达提供架构驱动、 开拓LoT市场 AI创新实验室 底层软件开发等技术支持 02 04 06 2016 2020 2023" _sys_auto_gen_doc_id-12737142406763515655-69,公司持续在技术领域纵向深化，从系统优化和软硬件整合，到专注于操作系统的 设计与开发，并逐步探索自建大模型的布局。例如，公司推出了整车操作系统滴 水 OS 和智能物联开发套件 OSware，同时构建了中科创达魔方 Rubik 大模型，并 搭载骁龙 X Elite，专注于端侧人工智能的应用与创新。魔方 Rubik 大模型集成 了多个产品模块，包括 Rubik Creator、Octopus、VPA 和 Canvas，这些模块为智 能汽车提供了主题创作、智能决策支持、HMI 设计开发及智能助手等服务，致力 于为客户提供灵活且可扩展的解决方案。魔方大模型特别强调私有化部署的能力， 结合公司丰富的客户资源和全球化网络，为客户量身定制个性化服务。目前，魔 方 Rubik 大模型已经在多个端侧智能产品和应用场景中得到应用，包括生成式 AI 赋能的智能座舱（魔方汽车产品）、PC 设备（魔方 AI PC 产品）、机器人（魔方机 器人产品）以及数字人（魔方数字人产品），为这些领域的创新与发展注入了新的 动力。 _sys_auto_gen_doc_id-12737142406763515655-70,"[图21：RUBIK 创达魔方 资料来源：公司官网，国信证券经济研究所整理]RUBIK创达魔方 Thunder oft Rubik Auto Rubik RUBIK Rubik Enterprise Device Rubik Studio RUBIK 创达魔方" _sys_auto_gen_doc_id-12737142406763515655-71,"三：建立标准化产业链，卡位智能终端上下游 公司作为一家技术驱动型企业，在智能终端产业链中与上下游各环节保持紧密联 系。通过操作系统产品和技术服务，公司与上游的芯片及元器件厂商、中游的主 机厂商以及运营商建立了深入合作，逐步形成了一个高效协作、资源共享的产业 生态。 公司在产业链中的定位注重为各环节提供价值支持，不仅为芯片和元器件厂商搭 建了技术创新的平台，也为主机厂商和运营厂商提供了重要支持。在上游，公司 与芯片及元器件厂商保持紧密合作，提供定制化解决方案，涵盖芯片和元器件的 设计优化及与操作系统的深度整合。公司通过帮助芯片原厂完成固件适配和提供 开放的软件基线，确保产品能够高效运行多种应用软件，从而更好地满足市场需 求。在中游，公司为智能终端厂商提供操作系统的定制开发和优化服务，并通过 应用软件的开发与硬件的深度整合，为其提供强有力的技术支持。在下游，公司 与电信运营商等展开合作，通过提供移动智能终端解决方案，助力运营商推出创 新产品与服务，如中国移动的算力终端产品。这种多层次的合作模式为推动产业 链的协同发展和技术进步奠定了坚实基础。" _sys_auto_gen_doc_id-12737142406763515655-72,"[图22：中科创达产业链结构 资料来源：公司招股说明书，国信证券经济研究所整理]服务 应用软件和互联网厂商 应用软件和服务 操作系统产品和服务 操作系统厂商 一操作系统产品和服务 移动芯片厂商 电信运营商 终端用户 移动智能终端厂商 芯片和参考设计 元器件 终端产品 操作系统 产品和服务 元器件厂商" _sys_auto_gen_doc_id-12737142406763515655-73,"公司依托扎实的技术积累和专业的服务能力，在产业链布局中展现了较强的模式 复制能力和运营模式的适配性。凭借卡位优势，公司不断拓展应用场景，从手机 到车端，再到端侧物联网和工业机器人，逐步横向扩展业务领域。在智能汽车、 智能硬件、边缘计算以及未来的机器人等领域，公司积极探索这些场景的商业化 机会，为未来的持续发展奠定基础。 紧跟产业趋势，部署端侧智能 AI PC 带动整个端侧智能，构建全新 AI PC 生态" _sys_auto_gen_doc_id-12737142406763515655-74,"AI PC 加速发展，WinARM 迎来重要变革机遇。基于 ARM 架构处理器性能表现追平 X86 架构，功耗效率和电池续航能力保持优越性。微软在 Build 2024 年度开发者 大会上推出适用于生成式 AI 的新形态硬件，即 Copilot+AI，以及使用新 AI 能 力的工具堆栈。Copilot + PC 配备强大的 AI芯片——高通骁龙 X Elite 和骁龙 X Plus，集成 CPU、GPU、NPU 三大处理器模块，总算力达到 75 TOPS，其中专门用 于 AI计算的 NPU 算力即达到 45 TOPS。2023 骁龙峰会上，高通称，骁龙 X Elite 的速度是英特尔同类 12 核处理器的两倍，同时功耗降低了 68%。在跑分环节中， 骁龙 X Elite 单线程性能超过了苹果 M2 Max 和英特尔i9-13980HX；功耗方面，在 释放峰值性能时，Oryon CPU 的功耗比 M2 Max 少 30%，比 i9-13980HX 少 70%。 图23：Copilot 界面" _sys_auto_gen_doc_id-12737142406763515655-75,"[图24：X Elite 性能表现 资料来源：国信证券经济研究所整理]Copilot Your everyday Al companion with b Bing Compare Chat Organize Laugh Give me a riddle that makes me Should I buy a road bike or a Create a table that analyzes What's the most popular true laugh public funding for the arts mountain bike if I wan" _sys_auto_gen_doc_id-12737142406763515655-76,"[图24：X Elite 性能表现 资料来源：国信证券经济研究所整理]t to crime show streaming right exercise? now? compared to GDP Travel Create Make a song wth Sund Where do people travel for culinary Write a song that celebrates the beauty of Earth Make a song that captures the spirit of growing experiences? up Tems of ose | Privacy policy" _sys_auto_gen_doc_id-12737142406763515655-77,"[图24：X Elite 性能表现 资料来源：国信证券经济研究所整理]与同级x86产品相比带来更出色的性能 4纳米 2倍 重塑 2倍 性能 136GB/s CPU性能高达 GPU性能高达 内存带宽 竞品的2倍 竞品的2倍 LPDDRSx TOPS 超强生成式AI 75 专为AI打造 30 130亿 4.5倍 TOPS 45 能够在终端侧 面向70亿参数大语 智能用户体验 领先的PC能效 可支持多种散热设计和产品形态 超快5G与WI-FI7 PC达到相同峰值性能 沉浸式无限音频 功耗比竞品低68% 先进摄像头 SP 68% 芯片到云端安全性" _sys_auto_gen_doc_id-12737142406763515655-78,"资料来源：高通官网，国信证券经济研究所整理 AI PC 市场渗透加速，PC 行业注入新的增长动力。芯片、PC 厂商竞推 AI 相关产 品，终端智能技术引领计算机产品的全新升级趋势，AI PC 规模化、产业化应用 落地与渗透正在加速。联想、苹果、惠普、华硕、戴尔等主要 PC 品牌，以及 ODM 厂商如仁宝、广达等，都在积极布局针对 AI应用场景的 PC 产品，推动 AI PC 的 市场化进程，并与软件服务和芯片供应商建立更紧密的合作关系。AI PC 在架构 创新、交互设计、应用生态构建和内容创新方面的突破，预计将加速其市场渗透， 并可能为 PC 行业注入新的增长动力。在混合 AI 的助力下，预计 2024 年将成为 AI PC 大规模普及的标志性年份。根据 Canalys 的预测，全球 PC 产业预计将在未 来五年内全面步入 AI 时代，2024 年 AI PC 的出货量有望突破 5000 万台，占到当 年 PC 总出货量的近五分之一，而到了 2027 年 AI PC 将占 PC 出货量的 60%。随着 硬件技术的成熟和应用场景的不断丰富，AI PC 预计将深刻变革 PC 产业的未来。" _sys_auto_gen_doc_id-12737142406763515655-79,"[图25：全球 AI PC 份额预测曲线 资料来源：Canalys，国信证券经济研究所整理]70% 60% 60% 53% 50% 37% 40% 30% 19% 20% 10% 0% 2024 2025 2026 2027 AI PC对PC总出货量占比 早期市场: 成熟市场: 2023-2024 2025-2030" _sys_auto_gen_doc_id-12737142406763515655-80,"作为高通 Windows on Arm 生态的核心软件服务商，深入合作参与套件的软硬件 研发。公司仍与高通保持高度合作，发挥操作系统技术优势，为高通在垂直生态 方面包括高通架构驱动、底层软件开发等方面提供支持。子公司创通联达为高通 骁龙X Elite开发套件提供了从设计到生产的一站式服务，未来有望持续在Win on Arm 领域发挥自身在操作系统领域的长期优势。 广泛与主流 PC 厂商建立合作，帮助厂商大模型在端侧场景落地。HarmonyOS NEXT 在 2024 年 6 月 21 日-23 日华为开发者大会(HDC)正式发布开发者 Beta 版本， 预计第四季度发布商用版。HarmonyOS NEXT 首次将 AI 融入系统，推出 Harmony Intelligence（鸿蒙原生智能），依托昇腾的算力和盘古大模型，提供系统级的 AI 能力。" _sys_auto_gen_doc_id-12737142406763515655-81,"[面向鸿蒙生态的快速发展趋势，公司将积极参与其研发进程，努力抢占技术战略 高地，致力于成为鸿蒙生态的重要合作伙伴。作为华为生态解决方案的合作伙伴， 中科创达提供 HarmonyOS Connect 全栈解决方案，依托在嵌入式软件和全栈式移 动操作系统技术方面的积累，为客户提供从系统底层 BSP 到上层 HMI 的全方位研 发服务，以及 HarmonyOS Connect 的端到端接入服务。根据 2023 年年报，公司计 划进一步拓宽与鸿蒙生态的合作领域，不断提升技术能力的覆盖深度与广度，并 推动鸿蒙 APP 从 0 到 1的业务突破，为生态发展贡献更多力量。 资料来源：华为开发者联盟官网，国信证券经济研究所整理]图27:华为生态合作伙伴 图26:HarmonyOS NEXT 鸿蒙原生应用 HUAWEI Device Partner 合作案例 HarmonyOS Connect解决方案 全面启动 移动应用生态的历史性跨越,更流畅,更智能,更安全。 生态解决方案合作伙 一探究竟 伴--中科创达 智能操作系统产品和技术提供商。依托AI和5G技术,提 供智能物联、车联等领域的一站式解决方案和服务。 HarmonyOS NEXT" _sys_auto_gen_doc_id-12737142406763515655-82,"资料来源：华为官网，国信证券经济研究所整理 魔方智能法律助手与联想的 AI PC 个人智能体“联想小天”实现无缝集成。2024 年 3 月，公司推出一款 AI驱动的 PC 端法律咨询应用——魔方智能法律助手。这 款应用能够迅速且准确地提供专业的法律咨询和建议，极大地辅助了律师和其他 法律专业人士，显著提高工作效率和服务质量。2024 年 5 月，魔方智能法律助手 与联想的 AI PC 个人智能体“联想小天”实现无缝集成。用户现在可以通过“联 想小天”这个便捷的智能体，轻松访问并使用魔方法律助手的各项功能，进一步 优化了用户体验，使得获取法律服务变得更加简单和高效。 AI 技术驱动手机业务复苏，手机端侧模型部署提出新要求 AI 技术引领智能手机创新，生成式 AI手机时代快速发展。随着生成式 AI 技术的 兴起，智能手机行业进入新浪潮。智能手机将从通讯工具转变为个人智能助理， 通过集成的 NPU，生成式 AI 手机能够执行复杂的算法，创造个性化内容、提供更 智能的助手服务。AI 技术的应用使智能手机更加智能和个性化，满足用户多样化 需求，推动行业进入一个全新的发展阶段。" _sys_auto_gen_doc_id-12737142406763515655-83,"[图28：手机智能化演进路线图 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理]2002 2007/2008 2017 2023/2024 2007年,苹果推出了第一代iPhone, SoC内部出现了AI专用模块,率先用 诺基亚7650被认为诺基亚的第一款智 实现了触控为中心的交互设计理念 于提升手机柏照体验 能手机,其塞班操作系统允许用户安装 生成式AI手机时代来临 应用程序 次年,苹果公司推出了应用程序商店 AI在影像、网络、续航管理、安全等 方面的应用不断增长 App Store" _sys_auto_gen_doc_id-12737142406763515655-84,"智能手机出货量增长，生成式 AI 手机市场需求看好。2024 年 1-5 月国内手机市 场产量、出货量、出口产量均实现同比增长，看好市场未来向好发展。中国信通 院 6月 28 日发布 2024 年 5 月国内手机市场运行分析报告，2024 年 5 月国内市 场手机出货量 3032.9 万部，同比增长 16.5%；其中，5G 手机 2553.1 万部，同比 增长 26.6%，占同期手机出货量的 84.2%。1-5 月手机产量 6.2 亿台，同比增长 10.6%；出货量 1.22 亿部，同比增长 13.3%；其中，5G 手机 1.02 亿部，同比增 长 20.3%，占同期手机出货量的 83.9%。出口手机 3 亿台，同比增长 4.7%。 Counterpoint Research 最新报告预测显示，生成式 AI 手机将在未来几年内迎来 显著的市场增长。预计到2024年，生成式AI手机将占所有智能手机出货量的11%。 并且到 2027 年，生成式 AI 手机的出货量将有望突破 5.5 亿台，占整体市场份额 的 43%。 图29：国内市场出货量及 5G 手机占比" _sys_auto_gen_doc_id-12737142406763515655-85,"[图30：全球生成式 AI手机出货量预测 资料来源：中国信通院，国信证券经济研究所整理]3500 100 90 3000 80 2500 70 60 2000 50 1500 40 30 1000 20 500 10 0 0 2023年6月 2023年1月 2023年3月 2023年7月 2023年8月 2023年9月 2024年5月 2023年2月 2023年4月 2023年5月 2023年10月 2023年11月 2023年12月 2024年1月 2024年2月 2024年3月 2024年4月 5G手机占比(%) 4G(万部) 5G(万部)" _sys_auto_gen_doc_id-12737142406763515655-86,"[图30：全球生成式 AI手机出货量预测 资料来源：中国信通院，国信证券经济研究所整理]2024 三星将领先,苹果有望进入 2025 2027年 43% 涌现更广泛的应用案例 2026 2024年 11% 价格多元化,适合不同群体 0% 10% 20% 30% 40% 50% 生成式人工智能手机对智能手机总出货量的占比 2027 (单位:%) 安装基数预计为10亿" _sys_auto_gen_doc_id-12737142406763515655-87,"资料来源：Counterpoint，国信证券经济研究所整理 手机端侧大模型加速落地，手机价值量提升。手机性能方面，荣耀、OPPO、vivo 等厂商的旗舰手机纷纷官宣 70 亿大模型落地，涵盖自研端侧大模型或云端接入第 三方大模型厂商文心一言、MiniMax 等两种方式。荣耀与字节豆包大模型现已达 成合作，加码“智慧办公”，豆包大模型家族中的语音识别、角色扮演等多款模 型将助力荣耀构建移动办公领域垂直模型落地应用的基础能力。联想发布 moto razr 50 Ultra AI 元启版，AI功能亮眼，搭载第三代骁龙 8s 移动平台，搭载小 天个人智能体，支持多种 AI功能，支持多种日常应用，进一步赋能手机应用。 图31：荣耀与字节豆包大模型合作 [图32：联想发布 moto razr 50 Ultra AI 元启版 资料来源：荣耀官网，国信证券经济研究所整理]字节跳动 豆包大模型 通用模型 通用模型 角色扮演 pro HONOR 语音识别 声音复刻 语音合成 模型 Funetion call 向量化 文生图 模型 模型" _sys_auto_gen_doc_id-12737142406763515655-88,"[图32：联想发布 moto razr 50 Ultra AI 元启版 资料来源：荣耀官网，国信证券经济研究所整理]motorola motorola razr50 razr50" _sys_auto_gen_doc_id-12737142406763515655-89,"资料来源：联想官网，国信证券经济研究所整理 SoC 厂商转向生成式 AI 芯片，手机端侧大模型芯片基础完备。手机 SoC 领域的 NPU 技术正以迅猛的速度更新迭代，预示着智能手机的端侧 AI性能将迎来巨大飞 跃。Counterpoint 的统计显示，2024 年第一季度，联发科以 40%的出货量占比领 先市场，高通凭借骁龙 8 Gen 3 旗舰芯片的推出以及骁龙 8 Gen 2 成功打入中 国智能手机厂商的供应链，拿下 23% 的市场份额。 [图33：按出货量划分全球智能手机 AP 市场份额 资料来源：Counterpoint，国信证券经济研究所整理]华为,3% 三星,6% UNISOC, 9% 其他,2% Apple,17% Media Tek, 40% Qualcomm, 23%" _sys_auto_gen_doc_id-12737142406763515655-90,"近期市场上已经推出了多款支持端侧部署大型多模态模型的移动计算平台，如 2024 年第二季度发布的骁龙 8s Gen3 和天玑 9300+等，这些进展为 AI 手机的商业 化应用打下了坚实的基础。对于苹果即将推出的旗舰产品 A18 Pro，其 GPU 性能 预计将有 10-15%的提升，而在 NPU 方面（即苹果的 Neural Engine），预计将迎来 显著的性能飞跃，算力有潜力突破 50TOPS 大关。 图34：主流 SoC 厂商新片及发布时间（红色为预测） [图34：主流 SoC 厂商新片及发布时间（红色为预测） 资料来源：各大公司官网，国信证券经济研究所整理] 时间 2201 2202 2203 2204 2301 2302 23Q3 2304 24Q1 2402 2403 2404" _sys_auto_gen_doc_id-12737142406763515655-91, 骁龙5Gon1 TSMC@4mm 我8+Gon1 TSLK 4nm 骁龙8+Gon2 -TSM.G4nm 骁龙5Gn3 TSMC@NAP 辆5Gen3 TSMCNAP 骁8Ga4 TSMKON3E Nai年构 _sys_auto_gen_doc_id-12737142406763515655-92," 骁龙7Gin1 SF44m 骁龙7+G2 -TSLK 4nm 骁龙7Gen3 -TSMC 4nm 骁龙7+Gen3 -TSM@4nm 骁龙7uGen3 TSMC@4nm 9000 天玑9000+ TSMC 5nm 天玑9200 TSMC@nm 天到9200+ TSIC@4nm 天玑9300 TSMC04mm 天9300+ TSMC@5m 天玑9400 TSANC@N38" _sys_auto_gen_doc_id-12737142406763515655-93," 8000 天凯810 ·TSMC 5m 天机800 TSMC 4nm 天8300 TSMC04om 天切8400 -TSMC@4nm A16 TSM@4nm A16/A17Po TSMK 4nm A18/A18o TSMCCN3E 资料来源：各大公司官网，国信证券经济研究所整理 AI 手机性能提升，对系统层优化提出新要求。对于端侧算力，要实现优质的 AI 手机的用户体验，不仅需要提升 NPU 性能，另一方面还要系统层优化。SoC 芯片 需要集成专用单元以加速 AI任务的处理，充分利用 SoC 内处理器的多样性，在最 匹配的处理器上运行合适的工作负载。同时，手机内存容量的增加和散热技术的 升级也十分重要。" _sys_auto_gen_doc_id-12737142406763515655-94,"依托“芯片+全栈”操作系统优化的技术优势，公司在智能操作系统和硬件集成 领域展现了较强的竞争力，并有望进一步拓展市场份额。凭借深厚的专业积累， 公司能够提供高度定制化的 SoC 解决方案，加速 AI任务的处理效率。同时，通过 存储优化和散热管理等中间件技术，公司有效满足了市场对高性能硬件的需求。 此外，中科创达在软硬件整合领域的丰富经验，使其能够灵活整合 CPU、GPU、NPU 和 ISP 等算力资源，推动软硬结合的行业发展趋势。公司拥有语音助手、人脸解 锁、智能影像和图像识别等技术，为用户带来更加智能化、个性化的产品体验， 展现出在智能终端领域的持续创新能力。 端侧大模型赋能整车操作系统滴水 OS，混合 AI 面向差异化需求" _sys_auto_gen_doc_id-12737142406763515655-95,"智能座舱渗透率提升，车企积极投入智能化布局。根据盖世汽车研究院智能座舱 配置数据，2024 年 1-3 月，智能座舱的装机量攀升至 322.1 万套，同比提升 37.8%； 与此同时渗透率也实现了稳步跃升，3月智能座舱的渗透率达到 70.2%，标志着智 能化已成为汽车座舱“标配”。根据 Cnanlys 预测，随着高阶辅助驾驶落地并不断 向L2+L3 发展，中国智能座舱渗透率将在 2025 年达到 79.7%。 [图35：智能座舱装机量及渗透率变化 图36：智能座舱渗透率预测]250 75.00% 70.20% 70.00% 66.10% 66.10% 200 65.00% 142.5 150 60.00% 107.9 91.9 55.00% 100 72.1 71.7 69.6 50.00% 50 45.00% 0 40.00% 1月 3月 2月 2024年渗透率(%) 2023年装机量(万套) 2024年装机量(万套)" _sys_auto_gen_doc_id-12737142406763515655-96,"[图36：智能座舱渗透率预测 资料来源：盖世汽车研究院，国信证券经济研究所整理]100.00% 79.70% 80.00% 66.00% 59.80% 53.30% 60.00% 40.00% 20.00% 0.00% 2021 2022 2023 2025E" _sys_auto_gen_doc_id-12737142406763515655-97,"资料来源：Canalys，国信证券经济研究所整理 高通着力打造舱架一体、中央计算的高算力芯片，市场份额持续走高。汽车电子 电气(E/E)架构正在从传统的分布式逐步走向功能集成的域集中式架构，并将最终 走向高度集成的“中央计算＋区域控制”的中央集中式架构。目前，包括高通、 英伟达等芯片厂商先后宣布推出支持舱驾一体、中央计算的高算力芯片，这为中 央计算架构的实现提供了坚实基础。高通已建立起较高的市场认知度和信任度， 形成了强大的市场先发优势，占据该市场半壁江山。奔驰、小鹏、极氪、领克、 理想以及蔚来旗下多款车型，采用了高通打造的骁龙 8155、骁龙 8295 等车规级 芯片。凭借核心产品 8155 和 82 系列放量，市场份额进一步提升，2024 年 Q1 高 通系列芯片域控方案占比达到 63.51%，同比+21.59pct；高通装机量达 668659 颗， 占据 62%市场份额。 表6：2024 年 1-3 月座舱域控芯片品牌装机量排行" _sys_auto_gen_doc_id-12737142406763515655-98,"[表6：2024 年 1-3 月座舱域控芯片品牌装机量排行 资料来源：公司 23年年报，国信证券经济研究所整理] ""排名"":""1"" ""品牌商"":""高通"" ""装机量"":""668659"" ""市场份额"":""62.0%""" _sys_auto_gen_doc_id-12737142406763515655-99,"""排名"":""2"" ""品牌商"":""AMD"" ""装机量"":""135018"" ""市场份额"":""12.5%"" ""排名"":""3"" ""品牌商"":""瑞萨"" ""装机量"":""120317"" ""市场份额"":""11.1%"" ""排名"":""4"" ""品牌商"":""芯擎科技"" ""装机量"":""33217"" ""市场份额"":""3.1%""" _sys_auto_gen_doc_id-12737142406763515655-100,"""排名"":""5"" ""品牌商"":""三星"" ""装机量"":""32186"" ""市场份额"":""3.0%"" ""排名"":""6"" ""品牌商"":""英特尔"" ""装机量"":""29873"" ""市场份额"":""2.8%"" ""排名"":""7"" ""品牌商"":""华为"" ""装机量"":""21413"" ""市场份额"":""2.0%""" _sys_auto_gen_doc_id-12737142406763515655-101,"""排名"":""8"" ""品牌商"":""芯驰科技"" ""装机量"":""12826"" ""市场份额"":""1.2%"" ""排名"":""9"" ""品牌商"":""英伟达"" ""装机量"":""10704"" ""市场份额"":""1.0%"" ""排名"":""10"" ""品牌商"":""恩智浦"" ""装机量"":""10099"" ""市场份额"":""0.9%"" 资料来源：公司 23年年报，国信证券经济研究所整理 智能座舱一站式解决方案及产品组件广泛应用于多个品牌。公司 ThunderAuto 智 能网联操作系统提供底层芯片和硬件虚拟化，支持仪表和IVI等多种系统组合， 完全组件化以实现根据主机厂车型的灵活配置和软硬分离。同时，公司将技术产 品融合提供智能座舱一站式解决方案 E-Cockpit，主要包含 ThunderAuto 智能网 联操作系统，AVM、IMS、手机互联、智慧助手等 SOA 化中间件，以及基于 Kanzi 的 HMI 应用框架、VideoCat 开发工具及 AutoRunner SOA 的整体测试解决方案。 E-Cockpit8.0 更是搭载 Smartdrive 智能视觉产品，从车外到室内全方位进行视 觉感知。" _sys_auto_gen_doc_id-12737142406763515655-102,"[图37：智能座舱 E-cockpit 产品 资料来源：公司官网，国信证券经济研究所整理]120" _sys_auto_gen_doc_id-12737142406763515655-103,"[资料来源：公司官网，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司官网，国信证券经济研究所整理]图38:ThunderAuto智能网联操作系统 跨硬件平台 能够支持多芯片平台,包括Qualcomm8155等 同时支持多种系统组合,包括单IVI;Android 支持多芯片平台 支持多种系统组合 0/P/Q;单仪表;QNX 完全组件化 报据车型灵活配置,不同车型组件高度复用; 软硬分离,适用OTA升级方式 节省开发费用 模块化 可配置性 针对车厂间、车型间的差异,把通用化和特性 化相结合,支持平台功能的可配置化" _sys_auto_gen_doc_id-12737142406763515655-104,"整车操作系统滴水 OS 多平台打通，帮助主机厂实现不同平台同等的产品能力。 公司发布的滴水 OS 面向中央计算架构的新一代智能汽车产品，将座舱、智驾、舱 驾融合等全部打通，提供从虚拟化、中间件、大模型引擎、应用框架到工具链， 完整的操作系统底座，实现跨芯片异构平台，高功能/信息安全，易部署可伸缩的 特性，并将 AI大模型整合到其中，帮助主机厂实现快速开发的同时打造主机厂自 身的操作系统。 [图39：“滴水 OS”整车操作系统 图40：滴水 OS 一览]整车OS HPC" _sys_auto_gen_doc_id-12737142406763515655-105,"[图40：滴水 OS 一览 资料来源：公司官网，国信证券经济研究所整理]汽车管家 贴心客服 主题随心换 驾驶伴侣 智能车载说明书 应用 ADAS AVM DMS IMS 手机互联 DAB 三方应用 第三方 应用 语音模型 多模态模型 滴水OS AutoSAR AP 滴水OS 魔方 魔方 合作伙伴 中间件 魔方大模型 套件 语言模型 运动模型 知识库 IVI系统服务 魔方画布 用户知识库 魔方编码 汽车知识库 安全域 非安全域 (自研智能驾驶+仪表平台框架) (IVI平台框架) AutoSAR CP 合作伙伴 容器虚拟化 容器虚拟化 滴水OS基础平台 HPC硬件 XRECNUHT" _sys_auto_gen_doc_id-12737142406763515655-106,"资料来源：公司官网，国信证券经济研究所整理 依托高通智能芯片，通过""OS+域控+生态""的全栈能力，融合""域控-中央计算架构 ""的产品不断推出。在智驾领域，畅行智驾 RazorDCX Pantanal(SA8650P)和 RazorDCX Congo(SA8620P)域控制器产品已经与多个算法合作伙伴展开了合作;在 智能座舱领域，座舱域控制器产品 RazorDCX Tongass(SA8255P)已经赢得了主机 厂认可，获得了量产项目定点。 软件驱动机器人产业，实现泛物联网产品长尾化 人工智能的发展加速了万物智能的机器人时代步伐。马斯克在 2023 年的人工智 能大会上曾表示, “全球机器人的数量将超过人类的数量。机器人的计算能力要 远远超过人类""的发展趋势。随着谷歌旗下 DeepMind 发布的新型视觉-语言-动作 (VLA)模型 Robotic Transformer 2 (RT-2)面世, 机器人拥有了“大脑”, 具备 逻辑推理能力，能让机器人学习互联网上的文本和图像，并将学习到的知识转化 为通用指令，用于控制机器人。" _sys_auto_gen_doc_id-12737142406763515655-107,"今年 4月初发布的《人形机器人产业研究报告》显示，国内的人形机器人市场规 模，预计到 2026 年时，会达到 104.71 亿元人民币，到 2030 年时规模还会继续增 长至 1192.46 亿元。据中商产业研究院发布的《2023-2028 年中国工业机器人行 业深度调查及投融资战略研究报告》显示，2019-2022 年我国工业机器人市场规 模由 369.94 亿元增至 585.17 亿元，复合年均增长率达 16.5%。未来，随着下游 需求市场的扩大，工业机器人发展将持续向好。2023 年市场规模将达 665.88 亿 元，2024 年将超 700 亿元。发展机遇大幅提升。 [图41：2019 年-2024 年中国工业机器人市场规模统计预测 资料来源：中商产业研究院，国信证券经济研究所整理]800 726.42 665.88 700 585.17 600 504.46 500 437.2 369.94 400 300 200 100 0 2019 2020 2021 2022 2023 2024E 市场规模(亿元)" _sys_auto_gen_doc_id-12737142406763515655-108,"公司提供核心技术和生态合作广泛地赋能机器人产业发展，实现机器人不同场景 中的智能化。针对高端、中端和低端机器人产品，基于 Qualcomm 404/626/845/865 平台，提供了不同算力的核心模组（SOM），配套的操作系统、开发工具包和服务， 适用于工业、服务、消费产品等领域的机器人产品需求。从基于基础类半导体模 块，提供平台工具软件、平台层、算法和应用的集成, 到构建边缘计算成为一个 共通的计算平台, 推动操作系统走向平台化，从而支撑算法的可扩展、可扩充和 之后的可延展的维护，进而迭代开发工具和环境去支撑应用厂商更快产品和更低 成本。同时，中科创达积极布局工业机器人，目前已推出了三款与大模型结合的 机器人，同时成立晓悟智能重点研发工业机器人。" _sys_auto_gen_doc_id-12737142406763515655-109,"[图42：中科创达机器人业务矩阵 资料来源：公司官网，国信证券经济研究所整理]视觉算法 安全性&智能 人脸识别 系统数据保护 物体识别 个人信息保护 操作系统和应用 目标跟踪 深度学习引擎 深度相机 深度定制的Android和 运动控制 ROS 快速启动 云服务接口 路径规划 定制的应用软件 避障通行 语音识别 核心模组 Qualcomm骁龙820/ 自动对话识别 消除回声 8009/845/865 语音降噪 Mic阵列波束 丰富的外围接口: NLP Ethernet,USB,SPI,I2C Uart, Can" _sys_auto_gen_doc_id-12737142406763515655-110,"全球物联网产业发展势头迅猛。据全球移动通信系统协会预测，2025 年全球物联 网连接数将达 250 亿，其中消费物联网连接数可达 110 亿，而工业物联网的终端 连接数量则将达 140 亿。根据市场调查机构 Counterpoint Research 公布的最新 报告，预估到 2030 年通过 eSIM 接入网络的物联网设备数量将达到 22 亿台，复 合每年增速高达 43%。5G 为信息化平台带来了超高速率、低延迟性和更大容量， 并能够为各级终端匹配更快速的响应能力；这样的优势与物联网要求随时随地互 联互通、信息共享的特点适配。" _sys_auto_gen_doc_id-12737142406763515655-111,基于边缘计算盒子、IoT Harbor 物联网管理平台和 Model Farm AI 开发平台打造 端边云一体化的解决方案，实现物联网业务长尾化。边缘计算盒子作为数据采集 与处理的前端设备，能够实现数据的即时分析与响应，提高系统的响应速度与效 率。IoT Harbor 物联网管理平台则提供设备管理、数据收集与分析等功能，实现 大规模设备的集中管理与监控。Model Farm AI 开发平台则为开发者提供了强大 的 AI算法开发与部署工具，进一步增强了解决方案的智能化水平。通过这种端边 云的协同工作模式，公司能够有效推动物联网业务的长尾化发展，满足多样化的 业务需求，提升整体服务的灵活性与扩展性。 _sys_auto_gen_doc_id-12737142406763515655-112,"[图43：中科创达IoT 架构 资料来源：公司官网，国信证券经济研究所整理]智能硬件 智能解决方案 智能相机 交通 工业 XR虚拟/增强现实 可穿戴 机器人 零售业 楼宇/园区 智能音箱 智能家居 绿色能源 安全生产 更多 手持终端 视频会议和直播 Arm服务器 云平台 Model Farm 算法商店 FOTA 多云管理 loT Harbor MDM AI算法 数据融合 安全性 软件优化 操作系统和中间件 操作系统内核 智能模组 开发板 边缘计算盒子 4G/5G通信模组 TurboX 模组/DK/边缘盒子 智能物联网平台" _sys_auto_gen_doc_id-12737142406763515655-113,"除机器人外，中科创达不断在多个垂直领域推出产品： XR 虚拟/增强现实：基于 Qualcomm Snapdragon XR1/XR2 平台，提供业界领先的 XR 端到端解决方案。公司服务包括硬件/结构设计、软件开发、测试和制造。公 司的解决方案具有高性能、高分辨率、低延迟、低失真率以及针对 VR/AR 设备的 定制 Android 操作系统。具有强大的 VR SDK，可支持 SLAM/6DOF 和 VR/AR 设备的 各种交互模式。 图44：解决方案 [图45：终端产品 资料来源：公司官网，国信证券经济研究所整理]应用软件 Thundercomm插件 立体渲染 手势和语音识别 传感器和控制器 视觉算法 XROS Qualcomm XR SDK 优化裁剪的Android操作系统 稳定的BSP和优化的驱动" _sys_auto_gen_doc_id-12737142406763515655-114,"[资料来源：公司官网，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司官网，国信证券经济研究所整理]4个基于摄像头的6DoF头部追踪和6DoF控制器 2个RGB视频透视 2个用于视点渲染的眼动追踪相机 支持通过Wi-Fi6进行SteamVR无线流媒体传输 支持3D空间中的2D APP渲染 VR启动器" _sys_auto_gen_doc_id-12737142406763515655-115,可穿戴设备：提供基于 Qualcomm Snapdragon 系列平台，公司提供全面的智能穿 戴产品设计解决方案，包括底层的 BSP 和驱动开发、电源管理与多传感器集成、 触控与显示技术的优化、电池管理、基带与射频（BB&RF）模块的高效协同以及电 磁兼容性与静电放电（EMC&ESD）的严格防护等以提升可穿戴设备的功能性、稳定 性和用户体验，满足市场对高性能智能穿戴产品的不断增长需求。 _sys_auto_gen_doc_id-12737142406763515655-116,"[图46：中科创达可穿戴设备解决方案 资料来源：公司官网，国信证券经济研究所整理]APP/Cloud FOTA DM Companion APP UI/UX UI UX Operating System Algorithm Optimization Control Engine Qualcomm snapdragon Algorithm Android / Linux / RTOS Qualcomm BSP/Driver snapdragon wear Power Multi Sensor Control Engine 1100/2100 2500/4100 Hardware Integration Product Architecture Schematic Layout Sensor Battery Touch & Display BB & RF EMC & ESD Mechanics" _sys_auto_gen_doc_id-12737142406763515655-117,"智能相机：提供基于 Qualcomm 610/6125/845/865 平台在内的的多款核心计算模 组（SOM）及软件解决方案——TurboX 智能相机解决方案，专为智能相机定制的 操作系统以及丰富的相机软件开发包能够帮助不同种类的相机厂商加速产品从原 型到量产的进程。面向不同应用的多款开发套件为开发者和智能相机厂商提供了 一个方便快捷的产品功能评估和验证的平台。 [图47：TurboX 智能相机解决方案 资料来源：公司官网，国信证券经济研究所整理]TurboX Cloud Thundercomm 云端解决方案 应用程序开发服务 FOTA / MDM / Data Analysis / ... Preview and monitor on Smart Phone & PC" _sys_auto_gen_doc_id-12737142406763515655-118,"智能音箱：TurboX 智能音箱参考设计是基于 Qualcomm 骁龙平台，专为各种智能 音箱、智能显示屏设计的一体化解决方案。该方案基于 Android 操作系统，支持 多麦克风阵列、最高支持全高清显示屏及触摸功能，并且集成了亚马逊 Alexa 语 音服务，谷歌助手以及 DuerOS，可广泛应用于智能音箱、带显示屏的智能音箱等 产品。 [图48：中科创达智能音箱 资料来源：公司官网，国信证券经济研究所整理]" _sys_auto_gen_doc_id-12737142406763515655-119,"[图48：中科创达智能音箱 资料来源：公司官网，国信证券经济研究所整理]麦克风阵列 关键词唤醒 语音识别 语音合成 自然语言处理 双麦克风,多麦克风 深度学习 音乐播放器 智能中心 AI相机 显示屏 (可选) (可选) (可选)" _sys_auto_gen_doc_id-12737142406763515655-120,"视频会议与直播：提供基于 Qualcomm QCS610/SDA845/QCS8250 平台在内的整机设 计解决方案，包括智能模组、操作系统定制、音质优化、视频处理、算法、测试 以及云服务在内的端到端服务，以领先的技术以及一流的研发资源满足不同形态、 不同使用场景的智能会议终端客户需求。 [图49：中科创达智能摄像头 资料来源：公司官网，国信证券经济研究所整理]" _sys_auto_gen_doc_id-12737142406763515655-121,"无人机：公司和高通合资子公司创通联达为无人机提供基于高通 Snapdragon Flight 无人机平台的 SoM （System on Module）核心计算模块。包括了从硬件 PCBA 量身定制、结构整机散热优化、操作系统裁剪设计、外设 sensor 性能极致 优化；到图像处理与传输性能调优、GPU 模块高性能支持、无人机数据控制流等 软件框架方案提供等；并且可以提供给客户二次开发的飞控、光流、图像处理算 法和应用开发的全套 SDK。 [图50：中科创达提供核心计算模块 资料来源：公司官网，国信证券经济研究所整理]44mm 元 YIYUAN Drone SoM" _sys_auto_gen_doc_id-12737142406763515655-122,"财务分析 资本结构及偿债能力分析 公司的资本结构较为稳健，以股东权益为主，2023 年公司资产负债率为 14.87%、 其中有息负债率1.05%，负债水平较低，财务结构较为稳健。2023年流动比率4.93、 速动比率 4.38，具有较高的流动比率和速动比率，短期偿债能力较强，能有效应 对财务风险。 [图51：公司历年资产负债率、流动比率等变动情况 资料来源: wind、国信证券经济研究所整理]60.00 50.83 50.00 41.71 40.40 40.00 30.41 27.31 30.00 21.06 19.19 18.56 20.00 14.87 14.04 13.16 6.30 10.00 5.12 4.93 4.28 4.27 3.20 2.49 1.96 1.93 1.83 1.63 0.00 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2023 2021 2022 2024Q1-Q3 流动比率(%) 资产负债率(%) 速动比率(%)" _sys_auto_gen_doc_id-12737142406763515655-123,"经营效率分析 2023 年公司总资产周转率 0.47、存货周转率 3.38、应收账款周转率 2.84，对应 周转天数分别为 72.75/97.72/126.69 天。过去几年公司总资产、存货、应收账款 周转效率有所下降。 [图52：公司历年存货与应收帐款周转天数 资料来源: wind、国信证券经济研究所整理]131.36 140.00 126.69 121.69 114.74 113.03 110.00 120.00 104.15 103.51 102.13 99.32 92.72 90.74 100.00 85.47 80.52 72.50 80.00 53.81 60.00 40.00 20.00 8.98 8.53 6.47 6.13 5.46 4.97 0.00 2014 2018 2015 2016 2017 2019 2020 2021 2022 2023 2024Q1-Q3 存货周转天数 应收账款周转天数" _sys_auto_gen_doc_id-12737142406763515655-124,"盈利能力分析 [公司盈利能力有所减弱。总体来看，公司近年来的销售毛利率与销售净利率均显 示出逐年下降的趋势。2023 年净资产回报率、总资产收益率和投入资本回报率分 别为 5%/3.56%/3.37%。中科创达近年业绩增速放缓，主要受全球经济不确定性、 研发投入增加、信用减值损失加大及供应链恢复缓慢等多重因素影响。尽管如此， 公司积极布局 AI PC、智能汽车等端侧智能领域，加大研发投入，大力拓展全球 业务，盈利能力有望逐步改善。 图53：公司销售毛利率、净利率及营业利润率情况]50.00 44.22 42.63 45.00 39.40 39.29 36.95 36.46 40.00 35.00 30.00 25.00 17.11 20.00 15.27 13.31 12.98 15.00 7.53 10.00 4.19 5.00 0.00 2019 2021 2022 2023 2020 2024Q1-Q3 销售毛利率(%) 销售净利率(%)" _sys_auto_gen_doc_id-12737142406763515655-125,"资料来源：Wind，公司年报，国信证券经济研究所整理 [图54：公司净资产收益率、总资产收益率、投入资本回报率 资料来源：Wind，公司年报，国信证券经济研究所整理]ROIC(%) ROA (%) ROE(%) 2023 2022 2021 2020 2019 2024Q1-Q3 0.00 1.35 2.00 3.56 1.59 4.00 6.00 5.00 8.07 8.73 8.00 9.85 10.72 10.00 10.79 12.00 14.00 13.60 13.94 14.21 16.00" _sys_auto_gen_doc_id-12737142406763515655-126,成长性分析 _sys_auto_gen_doc_id-12737142406763515655-127,"[近年来公司业绩增长迅速，营业收入由 19 年 18.2 亿迅速增长至 23 年的 52.4 亿， 中科创达 2023 年及 2024 年前三季度业绩增速下滑，主要由于研发投入增加推高 费用、信用减值损失上升侵蚀利润，以及行业竞争加剧共同影响，导致收入和利 润增长承压。经过近年来的战略转型，公司在整车操作系统、工业机器人的产品 开发上都有着关键进展，预计公司即将进入投资回报期。 图55：中科创达营收及增长情况]60.00 70.00 54.45 52.42 60.00 57.04 50.00 50.00 41.27 36.94 43.85 40.00 40.00 37.77 37.08 36.10 34.48 30.00 30.00 31.96 26.28 26.00 24.74 20.00 18.27 20.00 14.65 11.62 10.00 8.48 10.00 6.15 4.52 (3.73) 0.00 (4.70) 0.00 (10.00) 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2022 2021 2023 2024Q1-Q3 营业收入[亿元] 营业收入(同比增长率(%))" _sys_auto_gen_doc_id-12737142406763515655-128,"[图56：中科创达归母净利润及增长情况 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容]9.00 150.00 7.69 8.00 110.53 100.00 6.47 7.00 86.61 6.00 50.00 45.96 4.66 444623 5.00 18.77 16.17 4.00 3.83 3.15 0.00 3.00 2.38 (35.12) 1.64 (39.36).52 2.00 (50.00) 1.20 1.17 1.12 0.78 1.00 74.92) 0.00 (100.00) 2014 2015 2017 2018 2016 2019 2020 2022 2023 2021 2024Q1-Q3 归属母公司股东的净利润[亿元] 归属母公司股东的净利润(同比增长率(%))" _sys_auto_gen_doc_id-12737142406763515655-129,"资料来源: wind、国信证券经济研究所整理预测 资料来源: wind、国信证券经济研究所整理预测 现金流量分析 从近几年公司现金流变化情况、及经营净现金流/营业收入、销售净现金流/营业 收入等相对指标来看，2023 年公司经营净现金流/营业收入为 0.12，销售净现金 流/营业收入 1.16。 [图57：公司历年现金流量情况 资料来源: wind、国信证券经济研究所整理]140.00 117.82 112.90 120.00 101.54 101.63 99.59 99.19 98.96 97.03 94.22 94.26 100.00 82.35 80.00 60.00 40.00 17.30 15.57 15.60 14.40 12.99 12.58 9.13 8.72 20.00 7.78 5.14 3.37 0.00 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024Q1-Q3 经营活动产生的现金流量净额/营业收入(%) 销售商品提供劳务收到的现金/营业收入(%)" _sys_auto_gen_doc_id-12737142406763515655-130,"盈利预测与投资建议 假设前提 我们的盈利预测基于以下假设条件： 智能软件业务：当前智能化产业趋势持续发展，产品和技术的快速迭代凸显了软 件系统的重要价值，行业内的软件开发和升级需求正逐步增长。但需要注意的是， 尽管生成式 AI等新技术的市场潜力较大，但其带来的实际需求提振可能需要较长 的时间实现。基于上述情况，预计公司 2024-2026 年的智能软件营收将分别达到 15.86 亿元、18.24 亿元和 21.89 亿元，同比增长 12%、15%和 20%。考虑到前期开 发已逐渐完善，毛利率有望提升，预计 24-26 年分别为 38%、39%和 40%。 智能汽车业务：公司智能汽车业务重点聚焦智能座舱和智能驾驶平台的稳定推进， 同时积极拓展全球化业务，并持续推进整车操作系统的战略布局。目前，公司在" _sys_auto_gen_doc_id-12737142406763515655-131,"整车操作系统方面取得一定进展，座舱域控制器产品也获得部分主机厂的认可， 并成功获得量产项目定点，为业务增长提供了支撑，但实际业绩的持续提升仍需 关注市场需求释放的节奏以及行业竞争的影响。预计智能汽车业务 2024-2026 年 营收增速分别为 30%、25%和 20%，对应收入为 30.38 亿元、37.98 亿元和 45.57 亿元。考虑到前期技术研发已有所进展并完成量产定点，毛利率有望提升，预计 24-26 年毛利率分别为 44%、45%和 46%。 智能物联网业务：随着端侧智能化和行业智能化应用的逐步推进，公司智能物联 网业务实现了一定增长，特别是在工业自动化等领域的竞争力有所提升。公司通 过端边云协同的工作模式，推动物联网业务的多元化发展，并在端侧智能场景中 积极拓展，如机器人和 AIPC 等创新产品方向。预计未来三年，公司智能物联网业 务营收增速为 15%、20%和 25%，对应收入为 17.12 亿元、20.55 亿元和 25.69 亿 元。考虑到后续 AI 赋能硬件，毛利率有望提升，预计 24-26 年毛利率分别为 22%、 23%和 24%。 表7：中科创达业务拆分" _sys_auto_gen_doc_id-12737142406763515655-132,"[表7：中科创达业务拆分 资料来源:公司公告，国信证券经济研究所整理和预测] 智能软件业务 """":""收入（亿元）"" ""2021"":""16.31"" ""2022"":""18.91"" ""2023"":""14.16"" ""2024E"":""15.86"" ""2025E"":""18.24"" ""2026E"":""21.89""" _sys_auto_gen_doc_id-12737142406763515655-133,""""":""YOY"" ""2021"":""40.36%"" ""2022"":""15.94%"" ""2023"":""-25.12%"" ""2024E"":""12.00%"" ""2025E"":""15.00%"" ""2026E"":""20.00%""" _sys_auto_gen_doc_id-12737142406763515655-134,""""":""毛利率"" ""2021"":""44.05%"" ""2022"":""45.00%"" ""2023"":""38.90%"" ""2024E"":""38.00%"" ""2025E"":""39.00%"" ""2026E"":""40.00%""" _sys_auto_gen_doc_id-12737142406763515655-135,""""":""收入占比"" ""2021"":""39.52%"" ""2022"":""34.73%"" ""2023"":""27.01%"" ""2024E"":""25.03%"" ""2025E"":""23.76%"" ""2026E"":""23.50%"" 智能汽车业务" _sys_auto_gen_doc_id-12737142406763515655-136,""""":""收入（亿元）"" ""2021"":""12.24"" ""2022"":""17.93"" ""2023"":""23.37"" ""2024E"":""30.38"" ""2025E"":""37.98"" ""2026E"":""45.57""" _sys_auto_gen_doc_id-12737142406763515655-137,""""":""YOY"" ""2021"":""58.92%"" ""2022"":""46.49%"" ""2023"":""30.34%"" ""2024E"":""30.00%"" ""2025E"":""25.00%"" ""2026E"":""20.00%""" _sys_auto_gen_doc_id-12737142406763515655-138,""""":""毛利率"" ""2021"":""57.50%"" ""2022"":""50.30%"" ""2023"":""46.00%"" ""2024E"":""44.00%"" ""2025E"":""45.00%"" ""2026E"":""46.00%""" _sys_auto_gen_doc_id-12737142406763515655-139,""""":""收入占比"" ""2021"":""29.66%"" ""2022"":""32.93%"" ""2023"":""44.58%"" ""2024E"":""47.95%"" ""2025E"":""49.47%"" ""2026E"":""48.93%"" """":""智能物联网业务"" ""2021"":"""" ""2022"":"""" ""2023"":"""" ""2024E"":"""" ""2025E"":"""" ""2026E"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-12737142406763515655-140,""""":""收入（亿元）"" ""2021"":""12.72"" ""2022"":""17.61"" ""2023"":""14.89"" ""2024E"":""17.12"" ""2025E"":""20.55"" ""2026E"":""25.69""" _sys_auto_gen_doc_id-12737142406763515655-141,""""":""YOY"" ""2021"":""82.94%"" ""2022"":""38.44%"" ""2023"":""-15.45%"" ""2024E"":""15.00%"" ""2025E"":""20.00%"" ""2026E"":""25.00%""" _sys_auto_gen_doc_id-12737142406763515655-142,""""":""毛利率"" ""2021"":""16.00%"" ""2022"":""22.00%"" ""2023"":""20.90%"" ""2024E"":""22.00%"" ""2025E"":""23.00%"" ""2026E"":""24.00%""" _sys_auto_gen_doc_id-12737142406763515655-143,""""":""收入占比"" ""2021"":""30.82%"" ""2022"":""32.34%"" ""2023"":""28.41%"" ""2024E"":""27.02%"" ""2025E"":""26.77%"" ""2026E"":""27.58%"" 合计" _sys_auto_gen_doc_id-12737142406763515655-144,""""":""总营收（亿元）"" ""2021"":""41.27"" ""2022"":""54.45"" ""2023"":""52.42"" ""2024E"":""63.36"" ""2025E"":""76.76"" ""2026E"":""93.14""" _sys_auto_gen_doc_id-12737142406763515655-145,""""":""YOY"" ""2021"":""57.07%"" ""2022"":""31.94%"" ""2023"":""-3.73%"" ""2024E"":""20.88%"" ""2025E"":""21.15%"" ""2026E"":""21.34%""" _sys_auto_gen_doc_id-12737142406763515655-146,""""":""毛利率"" ""2021"":""39.40%"" ""2022"":""39.31%"" ""2023"":""36.95%"" ""2024E"":""36.55%"" ""2025E"":""37.69%"" ""2026E"":""38.52%"" 资料来源:公司公告，国信证券经济研究所整理和预测 综 上 所 述 ， 预 计 未 来 3 年 营 收 66.36/76.76/93.14 亿 元 ， 同 比 +20.88%/21.15%/21.34%，毛利率 36.55%/37.69%/38.52%。 未来 3 年业绩预测 AI PC 等技术投入致三费增加。公司围绕既定的“操作系统+端侧智能”战略方向， 持续加大对端侧智能核心技术和创新赛道的投入。一方面，公司积极推动人工智 能技术与端侧产品的融合，深化“端、边、云”一体化物联网平台建设；另一方 面，持续拓展端侧产品与应用场景，在机器人、AIPC、MR、XR、AR 等元宇宙关键 技术领域取得了阶段性进展。这些战略性投入虽然短期内对公司净利润带来一定 压力，但对于“操作系统+端侧智能”战略的长期推进，以及构建新质生产力和提 升市场竞争力具有重要意义。" _sys_auto_gen_doc_id-12737142406763515655-147,"全球业务拓展，全球市场份额提升。公司持续推进全球业务拓展，致力于建立完 善的海外业务闭环体系。在此过程中，人工费用、交通差旅费以及IT 设备与办公 费用等主要运营成本有所增加。但随着全球业务体系的逐步完善，公司在海外市 场的竞争力不断增强，全球市场份额稳步提升。 表8：未来三年盈利预测 [表8：未来三年盈利预测 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理和预测] 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 5242 6337 7677 9315 营业成本 3305 4020 4784 5726 销售费用 199 241 307 279 管理费用 492 533 607 691 财务费用 (57) (101) (87) (81) 营业利润 428 420 597 998 利润总额 424 420 597 998 归属于母公司净利润 466 470 668 1117 EPS 1.01 1.02 1.45 2.43 ROE 4.88% 5% 6% 10% 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理和预测" _sys_auto_gen_doc_id-12737142406763515655-148,"按上述假设条件，我们预计公司 24-26 年收入分别为 63.37/76.77。93.15 亿元， 归属母公司净利润 4.70/6.68/11.17 亿 元，每股收益 24-26 年分别为 1.01/1.45/2.43 元。 相对估值 公司深耕智能操作系统领域，在智能终端、汽车电子、物联网等拥有诸多领先技 术，同时参股多家智能软硬件企业，并推动智能驾驶、智能家居等相关业务发展， 发挥各个业务间的协同效应，软硬件解决方案全面布局。我们选择德赛西威、光 庭信息和虹软科技作为可比公司。 德赛西威：公司是全球领先的汽车电子产品和智能驾驶解决方案提供商，创新发 展车联网、智能座舱、自动驾驶等各类创新产品。公司的主营业务如下：1）车载 电子产品：包括智能座舱系统、信息娱乐系统、驾驶辅助系统等，涵盖自动驾驶、 智能网联等多个领域；2）智能驾驶解决方案：包括高级驾驶辅助系统（ADAS）、 自动驾驶传感器、控制器及相关软件和硬件等。" _sys_auto_gen_doc_id-12737142406763515655-149,"光庭信息：公司是国内领先的智能驾驶和车联网技术提供商，致力于创新发展智 能驾驶、地图数据服务、车联网平台等各类创新产品。公司的主营业务如下：1） 智能驾驶及地图数据服务：包括高精度地图、ADAS 地图、动态交通信息等，为自 动驾驶和智能驾驶提供数据支持；2）车联网平台及解决方案：提供车联网平台服 务、信息娱乐系统、智能网联服务等，涵盖车联网终端设备和整套解决方案及相 关软件和硬件产品。 虹软科技：公司是全球领先的计算机视觉技术和人工智能解决方案提供商，专注 于创新发展图像识别、视频分析、人脸识别等多种智能产品。公司的主营业务如 下：1）计算机视觉算法及解决方案：包括人脸识别、物体检测、动作识别等，广 泛应用于智能手机、智能家居、安防监控等领域；2）智能终端及 AI 应用：提供 智能相机、智能手机 AI功能、智慧物联等整体解决方案及相关模块和核心技术服 务。 表9：同类公司估值比较" _sys_auto_gen_doc_id-12737142406763515655-150,"[表9：同类公司估值比较 资料来源: WIND 一致预期，国信证券经济研究所] ""股票代码"":""（亿元）"" ""公司名称"":""24E"" ""总市值"":""25E"" ""PE"":""26E"" 002920.SZ 德赛西威 45.48 110.16 83.05 69.38 301221.SZ 光庭信息 692.98 32.55 25.05 19.87 688088.SH 虹软科技 143.86 105.47 72.11 53.31 平均值 294.11 82.73 60.07 47.52 资料来源: WIND 一致预期，国信证券经济研究所 预计 2024-2026 年归母净利润 4.70/6.68/11.17 亿元，对应当前 PE分别 53/37/22 倍。我们采用 PE 估值法，选取同行业可比公司德赛西威、光庭信息和虹软科技作 为可比公司，2024 年行业平均 PE 为 83 倍。考虑到公司短期利润承压。我们给予 公司 2024 年 75-80 倍 PE，预计合理估值 76.4-81.7 元，给予“优于大市”评级。 投资建议 投资建议" _sys_auto_gen_doc_id-12737142406763515655-151,"预计 2024-2026 年归母净利润 4.70/6.68/11.17 亿元，对应当前 PE分别 53/37/22 倍。我们采用 PE 估值法，选取同行业可比公司德赛西威、光庭信息和虹软科技作 为可比公司，2024 年行业平均 PE 为 83 倍。考虑到公司短期利润承压。我们给予 公司 2024 年 75-80 倍 PE，预计合理估值 76.4-81.7 元，给予“优于大市”评级。 风险提示 估值风险 我们采取相对估值方法，多角度综合得出公司合理估值在 76.4-81.7 元之间，但 该估值是建立在相关假设前提基础上的，特别是对公司未来几年自由现金流的计 算和可比公司的估值参数的选定，都融入了很多个人判断，进而导致估值出现偏 差的风险，具体来说： 考虑到公司在智能终端操作系统、智能汽车和 AIoT 等新兴领域的业务增长预期可 能存在不确定性，从而导致估值偏乐观的风险。" _sys_auto_gen_doc_id-12737142406763515655-152,"我们假定未来 1-3 年公司所处行业平稳发展，但实际可能因为智能终端市场竞争 加剧、汽车电子化进程波动、全球芯片供应链变化等因素影响，以及相关产业政 策调整带来的不确定性，公司持续成长性实际可能低于预期或出现波动，从而导 致公司估值高估的风险。 我们选取了与公司业务相近或相同的德赛西威、光庭信息和虹软科技等公司的相 对估值指标进行比较，选取了可比公司 2024E-2026E 的 PE 作为相对估值的参考， 同时考虑到公司在操作系统技术、智能驾驶及 AI领域的领先优势，以及国产软件 进口替代和智能化转型带来的发展机遇，公司在操作系统、智能网联汽车等领域 具备核心技术优势，业务毛利率有望改善，且下游应用场景不断扩展，给予公司 2024 年 75-80 倍 PE 估值，但可能并未充分考虑市场对科技成长股估值波动以及 该细分行业整体估值偏高的风险。 盈利预测的风险" _sys_auto_gen_doc_id-12737142406763515655-153,我们预计 2024-2026 年公司营业总收入增长率分别为 20.88%/21.15%/21.34%，其 中智能软件业务收入将分别达到 15.86/18.24/21.89 亿元，毛利率分别为 38%、 39%和 40%；智能汽车业务收入将分别达到 30.38/37.96/45.57 亿元，毛利率分别 为 44%、45%和 46%；智能物联网业务收入将分别达到 17.12/20.55/25.68 亿元， 毛利率分别为 22%、23%和 24%。但可能存在对公司产品销量及价格预期偏乐观， 进而高估未来三年业绩的风险。 _sys_auto_gen_doc_id-12737142406763515655-154,"我们对公司未来 3年毛利的预测也可能存在对公司成本估计偏低、毛利高估的风 险。特别是考虑到 2023 年及 2024 年前三季度公司业绩增速已经出现下滑，主要 受以下因素影响：1）公司持续加大在 AIPC 等端侧智能技术的研发投入，以及在 智能汽车和物联网等新兴领域的布局，导致研发费用大幅提升；2）公司计提了较 高的信用减值损失，主要源于应收账款及应收票据的坏账损失，对净利润造成负 面影响。这些因素在短期内可能仍将持续，同时人工成本、交通差旅费等运营成 本可能进一步上升，从而导致对公司未来 3年盈利预测值高于实际值的风险。 此外，公司在""操作系统+端侧智能""战略方向的推进过程中，新业务布局（如智能 汽车、AIPC、AR 等）的发展进度、市场认可度以及规模化时间等都存在不确定性， 加上海外市场竞争加剧带来的挑战，可能影响公司整体盈利能力的提升速度。若 这些新兴业务发展不及预期，或应收账款管理持续面临挑战，可能导致业绩增速 继续承压，进而影响盈利预测的准确性。 经营风险 新产品的研发及市场竞争的风险：公司对于 AI技术等研发投入未能取得预期效" _sys_auto_gen_doc_id-12737142406763515655-155,"果、未能形成新产品并最终取得销售收入，对公司产生不利影响；另一方面，公 司智能软件、智能汽车、智能物联网业务涉及手机、汽车、物联网行业，易 受上游芯片厂商竞争格局加剧影响，未来商业化预计会面临激烈竞争，出现 商业价值低或不及预期的风险，如果不能如期获得市场认可，将会对公司经 营发展产生不利影响。 境外经营的风险：公司下设多家境内外子公司，层级较多，面临各国法律及 税收的监管要求。如果未来境外子公司所在国家或地区法律及税收的监管要 求发生不利变化，同时公司实际控制人、管理层缺少相应的管理经验和能力， 将增加公司管理协调的难度，带来经营管理风险，从而对公司业绩造成不利 影响。 财务风险 应收账款风险：公司应收账款净额 174,812.64 万元，占资产总额的比例为 15.44%。 尽管公司报告期内并未出现大额坏账，但应收账款绝对金额及占总资产 的相对比重仍然较高，公司存在因应收账款难以收回而产生坏账的风险。 技术风险" _sys_auto_gen_doc_id-12737142406763515655-156,"技术落地不及预期风险：AI 大模型等技术落地进程缓慢，影响手机、汽车、 机器人等多终端系统及芯片迭代，如果公司不能准确把握行业技术的发展趋 势，在技术开发方向决策上发生失误；或研发项目未能顺利推进，未能及时 将新技术运用于产品开发和升级，公司将无法持续保持产品的竞争力，从而 对公司的经营产生重大不利影响。 关键技术人才流失风险：关键技术人才的培养和管理是公司竞争优势的主要 来源之一。随着行业竞争格局的变化，对行业技术人才的争夺将日趋激烈。 若公司未来不能在薪酬、待遇等方面持续提供有效的奖励机制，将缺乏对技 术人才的吸引力，可能导致现有核心技术人员流失，这将对公司的生产经营 造成重大不利影响。 核心技术泄密风险：经过多年的积累，公司自主研发积累了一系列核心技术， 这些核心技术是公司的核心竞争力和核心机密。如果未来关键技术人员流失 或在生产经营过程中相关技术、数据、图纸、保密信息泄露进而导致核心技 术泄露，将会在一定程度上影响公司的技术研发创新能力和市场竞争力，对 公司的生产经营和发展产生不利影响。 政策风险" _sys_auto_gen_doc_id-12737142406763515655-157,"所在的智能软件、智能汽车和物联网行业受到国家政策的影响较大。政策的变动 可能会对公司的业务发展、产品销售和市场扩张产生不确定的风险。如智能驾驶 出台L3/L4 级别市场准入准则，若推进节奏不及预期，影响公司智能汽车业务。 内控风险 管理水平未能适应战略转型的需要。如果公司管理层不能持续保持足以应对前述 复杂情况的管理水平，保证公司的运作机制有效运行，将可能因管理不善和内部 控制不足而产生风险，从而对公司的生产经营造成不利影响。 附表：财务预测与估值" _sys_auto_gen_doc_id-12737142406763515655-158,资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 现金及现金等价物 4667 4627 4504 4000 4000 营业收入 5445 5242 6337 7677 9315 应收款项 1806 2008 2430 2944 3573 营业成本 3306 3305 4020 4784 5726 存货净额 850 844 1033 1223 1461 营业税金及附加 16 19 19 23 28 其他流动资产 207 183 253 307 373 销售费用 167 199 241 307 279 流动资产合计 7533 7664 8222 8476 9409 管理费用 480 492 533 607 691 固定资产 677 666 952 1265 1543 研发费用 847 951 1255 1497 1723 无形资产及其他 584 964 926 888 851 财务费用 (13) (57) (101) (87) (81) 投资性房地产 1881 2118 2118 2118 2118 投资收益 24 53 50 50 50 长期股权投资 45 47 42 37 32 资产减值及公允价值变 动 _sys_auto_gen_doc_id-12737142406763515655-159,"(0) 0 0 0 0 资产总计 10721 11459 12261 12785 13953 其他收入 (742) (909) (1255) (1497) (1723) 短期借款及交易性金融 负债 65 63 500 335 504 营业利润 771 428 420 597 998" _sys_auto_gen_doc_id-12737142406763515655-160,应付款项 330 334 402 476 569 营业外净收支 (7) (4) 0 0 0 其他流动负债 801 1159 1176 1393 1637 利润总额 764 424 420 597 998 流动负债合计 1196 1556 2078 2205 2710 所得税费用 40 29 21 30 50 长期借款及应付债券 0 0 0 0 0 少数股东损益 (44) (71) (71) (71) (71) 其他长期负债 215 148 148 148 148 归属于母公司净利润 769 466 470 638 1019 长期负债合计 215 148 148 148 148 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 负债合计 1411 1704 2226 2353 2858 净利润 769 466 470 638 1019 少数股东权益 244 193 143 93 44 资产减值准备 15 81 143 79 82 股东权益 9067 9563 9892 10338 11052 折旧摊销 155 259 109 147 178 负债和股东权益总计 10721 11459 12261 12785 13953 公允价值变动损失 0 (0) 0 0 0 _sys_auto_gen_doc_id-12737142406763515655-161,财务费用 (13) (57) (101) (87) (81) 关键财务与估值指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营运资本变动 (436) (33) (453) (387) (514) 每股收益 1.68 1.01 1.02 1.39 2.22 其它 (51) (128) (193) (129) (131) 每股红利 0.32 0.34 0.31 0.42 0.66 经营活动现金流 452 645 76 348 633 每股净资产 19.82 20.79 21.51 22.48 24.03 资本开支 0 (149) (501) (501) (501) ROIC 9.02% 5.01% 4% 5% 8% 其它投资现金流 0 0 0 0 0 ROE 8.48% 4. _sys_auto_gen_doc_id-12737142406763515655-162,88% 5% 6% 9% 投资活动现金流 (8) (151) (496) (496) (496) 毛利率 39% 37% 37% 38% 39% 权益性融资 (1) 132 0 0 0 EBIT Margin 12% 5% 4% 6% 9% 负债净变化 (1) 0 0 0 0 EBITDA Margin 14% 10% 6% 8% 11% 支付股利、利息 (145) (157) (141) (191) (306) 收入增长 32% -4% 21% 21% 21% 其它融资现金流 2399 (353) 437 (165) 169 净利润增长率 19% -39% 1% 36% 60% 融资活动现金流 2106 (535) 296 (356) (137) 资产负债率 15% 17% 19% 19% 21% 现金净变动 2551 (40) (123) (504) 0 股息率 0.6% 0.7% 0.6% 0.8% 1.3% 货币资金的期初余额 2117 4667 4627 4504 4000 P/E _sys_auto_gen_doc_id-12737142406763515655-163,"30.5 50.5 50.1 36.9 23.1 货币资金的期末余额 4667 4627 4504 4000 4000 P/B 2.6 2.5 2.4 2.3 2.1 企业自由现金流 0 334 (590) (305) (14) EV/EBITDA 31.7 47.2 68.2 42.8 25.3 权益自由现金流 0 (19) (56) (386) 232 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论， 力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告 所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 国信证券投资评级 投资评级标准" _sys_auto_gen_doc_id-12737142406763515655-164,"报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评 级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告 发布日后 6到 12个月内的相对市场表现，也即报告 发布日后的 6到 12个月内公司股价（或行业指数） 相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基 准。A股市场以沪深 300指数（000300.SH）作为基 准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准； 香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场 以标普 500 指数(SPX.GI)或纳斯达克指数 （IXIC.GI）为基准。 类别 股票 投资评级 行业 投资评级 级别 说明 优于大市 股价表现优于市场代表性指数 10%以上 中性 股价表现介于市场代表性指数±10%之间 弱于大市 股价表现弱于市场代表性指数 10%以上 无评级 股价与市场代表性指数相比无明确观点 优于大市 行业指数表现优于市场代表性指数 10%以上 中性 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间 弱于大市 行业指数表现弱于市场代表性指数 10%以上 重要声明" _sys_auto_gen_doc_id-12737142406763515655-165,"本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归 国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人 收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本 为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的 信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并 发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态； 我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司 或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取 提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务 部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。" _sys_auto_gen_doc_id-12737142406763515655-166,"本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和 意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺 均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险， 我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机 构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间 接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的 讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等 公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询 服务；中国证监会认定的其他形式。" _sys_auto_gen_doc_id-12737142406763515655-167,"发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券 相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制 作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳 深圳市福田区福华一路 125 号国信金融大厦 36 层 邮编：518046 总机：0755-82130833 上海 上海浦东民生路 1199 弄证大五道口广场 1 号楼 12 层 邮编：200135 北京 北京西城区金融大街兴盛街 6 号国信证券 9 层 邮编：100032" _sys_auto_gen_doc_id-16125106365950975832-0,[强于大市]中银证券 _sys_auto_gen_doc_id-16125106365950975832-1,"相关研究报告 《化工行业周报 20241124》20241124 《化工行业周报 20241117》20241117 《化工行业周报 20241110》20241110 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 基础化工 证券分析师：余嫄嫄 (8621)20328550 yuanyuan.yu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300517050002 联系人：赵泰 tai.zhao@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300123070003 化工行业周报 20241201 国际油价下跌，氯化钾、DMF价格上涨 12月份建议关注：1、景气度较高的制冷剂、维生素行业龙头公司；2、宏观经济整体预期改善， 建议关注估值较低的行业龙头价值公司、轻烃裂解子行业龙头公司等；3、高质量发展与高股东 回报并重，建议关注大型能源央企及相关油服公司在新时代背景下的改革改善与经营业绩提升； 4、下游行业快速发展，建议关注部分电子材料、新能源材料公司。 行业动态" _sys_auto_gen_doc_id-16125106365950975832-2,◼ 本周（11.25-12.1）均价跟踪的 101个化工品种中，共有 29个品种价格上涨，36个品种价格 下跌，36 个品种价格稳定。周均价涨幅居前的品种分别是 BDO（长三角）、盐酸（长三角 31%）、多氟多氟化铝、NYMEX天然气、己内酰胺(CPL)；而周均价跌幅居前的品种分别是 _sys_auto_gen_doc_id-16125106365950975832-3,原盐（山东海盐）、二氯甲烷（华东）、棉短绒（华东）、草铵膦、无水氢氟酸（华东）。 ◼ 本周（11.25-12.1）国际油价下跌，WTI原油期货价格收于 68.00美元/桶，周跌幅 1.80%；布 伦特原油期货价格收于 72.94美元/桶，周跌幅 1.08%。宏观方面，以色列与黎巴嫩真主党的 停火协议正式达成，巴以停火协议也在商谈中，中东局势持续缓和。此外俄乌双方对和谈均 持开放性态度，地缘因素对油价的支撑正在削弱。供应方面，OPEC+将于 12月 1日举行新 一届会议，增产计划可能推迟。美国能源服务公司 Baker Hughes表示，本周美国活跃石油钻 机数较上周较少 2座至 477座，美国能源企业活跃石油钻井数连续第三周减少。截至 11月 22日当周，美国原油日均产量 1349.3万桶，较上周日均产量增加 29.2万桶，较去年同期日 _sys_auto_gen_doc_id-16125106365950975832-4,"均产量增加 29.3 万桶。需求方面，印度官方发布的初步数据显示，10 月印度原油进口量环 比增长约 3.9%至 1,952 万吨，炼企原油加工量增加逾 3%至 2,130 万吨，主要因国内消费增 加。整体来看，需求端压力延续。库存方面，截至 2024年 11月 22日当周，包括战略储备 在内的美国原油库存总量 8.1881亿桶，比前一周下降 67万桶；美国商业原油库存量 4.28448 亿桶，比前一周下降 184.4万桶。展望后市，市场多空因素并存，利好主要来自供应端减产 氛围的延续，利空则来自地缘局势的缓和及需求疲软，我们预计国际油价将保持中高位水平 震荡。本周 NYMEX天然气期货收于 3.37美元/mmbtu，周涨幅 3.5%。美国能源信息署（EIA） 公布的天然气库存周报显示，截至 11月 22日当周，美国天然气库存量 39670亿立方英尺， 比前一周减少 20 亿立方英尺，库存量比去年同期高 1340 亿立方英尺，增幅 3.5%，比 5 年 平均值高 2670亿立方英尺，增幅 7.2%。" _sys_auto_gen_doc_id-16125106365950975832-5,短期来看，海外天然气库存充裕，但随着供暖季节 到来，市场供应依然紧张，本周投资基金对欧洲天然气的看涨押注加大，短期内或将继续走 高；中期来看，欧洲能源供应结构依然脆弱，地缘政治博弈以及季节性需求波动都有可能导 致天然气价格剧烈宽幅震荡。 ◼ 本周（11.25-12.1）氯化钾价格上涨。根据百川盈孚，截至 12月 1日，氯化钾市场均价为 2578 元/吨，较上周上涨 3.04%，较上月上涨 5.57%，较去年同期下跌 10.24%。供应方面，国产钾 市场供应略紧，进口钾货源集中，可售货源量有限。本周国内青海地区主流大厂正常生产， 小厂开工低位或已停车，进口钾 12 月边贸新合同成本增加，贸易商多有停报。需求方面， 冬储备肥缓慢推进，经销商按需适量采购为主。利润方面，根据百川盈孚，本周氯化钾行业 平均毛利润为 895元/吨，较上周上涨 15.86%，较去年同期下降 17.13%。综合来看，本周氯 化钾受到供应端约束，价格上涨，但弱需求下市场对高价货源接受度低，高价成交较差。随 着冬储需求进一步释放，氯化钾价格或存在上涨。 ◼ 本周（11.25-12.1）DMF价格上涨。 _sys_auto_gen_doc_id-16125106365950975832-6,"根据百川盈孚，截至 12月 1日，DMF市场均价为 4100 元/吨，较上周上涨 3.80%，较去年同期下跌 17.72%。供应方面，根据百川盈孚，本周国内 DMF产量预计 16,450 吨，环比下降 9.27%，山东及陕西装置临时停车造成供应端缩减。此 外，出口略有释放，厂家库存压力有所缓解，根据百川盈孚，本周 DMF库存环比减少 17.54% 至 1.41万吨。展望后市，价格推涨动力略显不足，后期价格或将小幅震荡。 投资建议" _sys_auto_gen_doc_id-16125106365950975832-7,"◼ 截至 12月 1日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为 21.89倍，处在历史（2002年至 今）的 60.24%分位数；市净率（MRQ）为 1.84倍，处在历史水平的 12.91%分位数。SW石 油石化市盈率（TTM剔除负值）为 10.63倍，处在历史（2002年至今）的 10.93%分位数； 市净率（MRQ）为 1.25倍，处在历史水平的 4.73%分位数。12月份建议关注：1、景气度较 高的制冷剂、维生素行业龙头公司；2、宏观经济整体预期改善，建议关注估值较低的行业龙 头价值公司、轻烃裂解子行业龙头公司等；3、高质量发展与高股东回报并重，建议关注大型 能源央企及相关油服公司在新时代背景下的改革改善与经营业绩提升；4、下游行业快速发 展，建议关注部分电子材料、新能源材料公司。中长期推荐投资主线：1、中高油价背景下， 油气开采板块高景气度延续，能源央企提质增效深入推进，分红派息政策稳健；2、半导体行 业有望复苏，建议关注先进封装、HBM等引起的行业变化，半导体材料国产替代意义深远； 3、建议关注景气度持续向上的子行业。一是氟化工，三代制冷剂供给需求双端持续改善，氟" _sys_auto_gen_doc_id-16125106365950975832-8,"化工相关产品需求扩张，优质氟化工企业或将受益；二是动物营养，维生素及蛋氨酸需求改 善、供给集中，景气度有望持续上行；三是涤纶长丝，短期受益 2024 年新增产能减少与需 求修复，中长期竞争格局优化下，产品盈利中枢有望合理抬升，龙头企业有望优先受益。推 荐：中国石油、中国海油、中国石化、安集科技、雅克科技、沪硅产业、江丰电子、德邦科 技、鼎龙股份、万润股份、蓝晓科技、巨化股份、新和成、桐昆股份、万华化学、华鲁恒升、 卫星化学、新凤鸣；建议关注：中海油服、海油发展、海油工程、彤程新材、华特气体、联 瑞新材、圣泉集团、莱特光电、奥来德、瑞联新材。 ◼ 12月金股：安集科技、万华化学 风险提示 [◼ 地缘政治因素变化引起油价大幅波动；全球经济形势出现变化。 目录]中银证券" _sys_auto_gen_doc_id-16125106365950975832-9,"本周化工行业投资观点 ....................................................................................4 12月金股：安集科技............................................................................................................................ 4 12月金股：万华化学............................................................................................................................ 5 本周关注 ............................................................................................................6" _sys_auto_gen_doc_id-16125106365950975832-10,"要闻摘录 ................................................................................................................................................ 6 本周行业表现及产品价格变化分析................................................................9 重点关注 ................................................................................................................................................ 9" _sys_auto_gen_doc_id-16125106365950975832-11,"风险提示 .............................................................................................................................................. 10 [附录： .............................................................................................................. 11 图表目录]中银证券" _sys_auto_gen_doc_id-16125106365950975832-12,"图表 1. 本周（11.25-12.1）均价涨跌幅居前化工品种...............................................10 图表 2. 本周（11.25-12.1）化工涨跌幅前五子行业...................................................10 图表 3. 本周（11.25-12.1）化工涨跌幅前五个股.......................................................10 图表 4. PTA价差（单位：元/吨） ...............................................................................11 图表 5. 聚合MDI价差（单位：元/吨） ....................................................................11" _sys_auto_gen_doc_id-16125106365950975832-13,"图表 6. 锦纶 FDY（华东）价差（单位：元/吨） .....................................................11 [图表 7. 己内酰胺（CPL）价差（单位：元/吨）.......................................................11 本周化工行业投资观点]中银证券" _sys_auto_gen_doc_id-16125106365950975832-14,"行业基础数据与变化：本周（11.25-12.1）均价跟踪的 101个化工品种中，共有 29个品种价格上涨， 36个品种价格下跌，36个品种价格稳定。根据万得数据，截至 2024年 11月 24日，WTI原油月均 价环比下跌 3.6%，NYMEX天然气月均价环比上涨 17.6%。新能源材料方面，根据生意社数据，截 至 2024年 12月 1日，碳酸锂-电池级参考价为 81,200元/吨，与 11月 1日(79,400元/吨)相比，上涨 了 2.27%。" _sys_auto_gen_doc_id-16125106365950975832-15,投资建议：截至 12月 1日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为 21.89倍，处在历史（2002年 至今）的 60.24%分位数；市净率（MRQ）为 1.84倍，处在历史水平的 12.91%分位数。SW石油石 化市盈率（TTM剔除负值）为 10.63倍，处在历史（2002年至今）的 10.93%分位数；市净率（MRQ） 为 1.25 倍，处在历史水平的 4.73%分位数。12 月份建议关注：1、景气度较高的制冷剂、维生素行 业龙头公司；2、宏观经济整体预期改善，建议关注估值较低的行业龙头价值公司、轻烃裂解子行业 龙头公司等；3、高质量发展与高股东回报并重，建议关注大型能源央企及相关油服公司在新时代背 景下的改革改善与经营业绩提升；4、下游行业快速发展，建议关注部分电子材料、新能源材料公司。 中长期推荐投资主线：1、中高油价背景下，油气开采板块高景气度延续，能源央企提质增效深入推 进，分红派息政策稳健；2、半导体行业有望复苏，建议关注先进封装、HBM 等引起的行业变化， 半导体材料国产替代意义深远；3、建议关注景气度持续向上的子行业。 _sys_auto_gen_doc_id-16125106365950975832-16,"一是氟化工，三代制冷剂供 给需求双端持续改善，氟化工相关产品需求扩张，优质氟化工企业或将受益；二是动物营养，维生 素及蛋氨酸需求改善、供给集中，景气度有望持续上行；三是涤纶长丝，短期受益 2024年新增产能 减少与需求修复，中长期竞争格局优化下，产品盈利中枢有望合理抬升，龙头企业有望优先受益。 推荐：中国石油、中国海油、中国石化、安集科技、雅克科技、沪硅产业、江丰电子、德邦科技、鼎 龙股份、万润股份、蓝晓科技、巨化股份、新和成、桐昆股份、万华化学、华鲁恒升、卫星化学、新 凤鸣；建议关注：中海油服、海油发展、海油工程、彤程新材、华特气体、联瑞新材、圣泉集团、莱 特光电、奥来德、瑞联新材。 12月金股：安集科技 公司发布 2024 年中报，24H1 实现营收 7.97亿元，同比增长 38.68%；实现归母净利润 2.34亿元， 同比下降 0.43%。其中 24Q2实现营收 4.19亿元，同比增长 37.06%，环比增长 10.67%；实现归母净 利润 1.29亿元，同比下降 18.84%，环比增长 22.68%。 核心要点" _sys_auto_gen_doc_id-16125106365950975832-17,"公司营收稳健增长。24H1 公司营收同比增长 38.68%，主要原因为公司持续加大产品研发和产品商 业化的多方位布局，同时不断加强与客户合作交流，积极扩充产品品类，产品研发及市场拓展均按 预期顺利推进；归母净利润同比下降 0.43%，主要原因为上年同期集中完成了部分政府补助项目验 收，确认其他收益约 8,000万元，导致同比基数较高。24H1公司毛利率为 57.72%（同比+2.63 pct）， 净利率为 29.35%（同比-11.53 pct），期间费用率为 26.43%（同比+1.99 pct），其中财务费用率为1.00%（同比+1.17 pct），主要系汇率变动带来的汇兑收益同比下降所致，管理费用率 6.32%（同比 +0.95 pct），主要系股份支付费用、资产折旧和摊销及人力成本增加所致。24Q2公司营收及归母净 利润环比增长，毛利率 57.06%（同比+2.98 pct，环比-1.40 pct），净利率 30.78%（同比-21.20 pct， 环比+3.01 pct）。" _sys_auto_gen_doc_id-16125106365950975832-18,"[公司致力于实现抛光液全品类产品线布局。24H1 公司化学机械抛光液实现营收 6.73 亿元（同比 +33.09%），占总营收的 84.39%；毛利率 61.03%。根据中报，公司铜及铜阻挡层抛光液产品在先进 制程持续上量，多款产品在多个新客户端作为首选供应商实现量产销售，使用国产研磨颗粒的铜及 铜阻挡层抛光液已量产销售。介电材料抛光液方面，公司进一步开发先进技术节点系列产品，多款 氮化硅抛光液在客户端的评估持续推进；同时公司持续改进氧化物抛光液，使用国产研磨颗粒的氧 化物抛光液已量产销售。公司多款钨抛光液在存储和逻辑芯片的先进制程通过验证、实现量产。公 司使用自研自产的国产氧化铈磨料的抛光液产品首次应用在氧化物抛光中，实现了技术路径的突破， 并在客户端量产销售。衬底抛光液方面，公司研发的新型硅抛光液在客户端顺利上线，性能超过竞 争对手，达到全球领先水平。此外，公司用于三维集成的 TSV抛光液、混合键合抛光液和聚合物抛 光液进展顺利，公司在多家客户端作为首选供应商帮助客户打通技术路线、实现销售。公司 CMP抛 光液全品类布局有望增强客户粘性、巩固市场领先地位。 公司功能性湿电子化学品、电镀液及添加剂持续上量，加快建立核心原材料自主可控供应能力。24H1 公司功能性湿电子化学品实现营收 1.18亿元（同比+80.94%），占总营收的 14.78%；毛利率 37.90%。 根据中报，在功能性湿电子化学品领域，公司目前已涵盖刻蚀后清洗液、光刻胶剥离液、抛光后清 洗液及刻蚀液等多种产品系列，广泛应用于逻辑电路、3D NAND、DRAM、CIS等特色工艺及异质 封装等领域。清洗液方面，先进制程刻蚀后清洗液、先进制程碱性抛光后清洗液持续上量。在电镀 液及添加剂领域，公司电镀液本地化供应进展顺利，持续上量；集成电路大马士革电镀、硅通孔电 镀、先进封装锡银电镀开发及验证按计划进行。同时，公司持续加快建立核心原材料自主可控供应 的能力，参股公司开发的多款硅溶胶应用在公司多款抛光液产品中并实现量产销售；自产氧化铈磨 料应用在公司产品中的测试论证进展顺利，多款产品已通过客户端验证并量产供应，部分产品在重 要客户实现销售，并有产品实现新技术路径的突破，显著提高客户良率。]中银证券" _sys_auto_gen_doc_id-16125106365950975832-19,"盈利预测 公司抛光液等产品研发、验证及放量进展良好，预计 2024-2026 年归母净利润分别为 4.87/6.11/7.23 亿元，每股收益分别为 3.77/4.73/5.59元。 风险提示 产品研发推广进程受阻；宏观经济形势变化；抛光材料需求增速不及预期。 12月金股：万华化学 2024年上半年公司实现营业收入 970.67亿元，同比增加 10.77%；归母净利润 81.74亿元，同比减少 4.60%。其中，二季度实现营收 509.06亿元，同比增加 11.42%，环比增加 10.28%，归母净利润 40.17 亿元，同比减少 11.03%，环比减少 3.38%。 核心要点" _sys_auto_gen_doc_id-16125106365950975832-20,营业收入再创新高，期间费用及所得税费用有所增加。2024H1公司聚氨酯、石化、精细化学品板块 营业收入分别为 354.55亿元、359.75亿元、129.79亿元，同比分别+8.19%、+9.53%、+15.23%，毛 利率分别为 28.00%、4.52%、16.99%，同比分别-1.12pct、+2.21pct、-5.06pct，受纯苯价格上涨，TDI 等部分产品价格下跌影响，聚氨酯板块及精细化学品板块毛利率同比下滑。2024H1公司销售毛利率 及净利率分别为 16.41%、9.24%，同比分别-0.01pct、-1.32pct。此外，2024H1 财务费用为 11.09 亿 元，同比增长 58.04%，主要由于有息负债增加导致利息费用增加，所得税费用为 14.91亿元，同比 增长 64.26%，主要由于上年同期享受税收优惠。在充满挑战的市场环境下，公司发挥产业链布局和 全球供应链协同优势，经营业绩整体稳健。 _sys_auto_gen_doc_id-16125106365950975832-21,"产业结构持续优化，优势产业迭代升级。2024年上半年聚氨酯业务产销量分别为 283.00万吨/269.00 万吨，同比分别增长 15.04%/14.47%，精细化新品产销量分别为 100 万吨/92 万吨,同比分别增长 26.58%、24.32%。福建工业园完成 MDI项目技改扩产，产能从 40万吨/年提升到 80万吨/年，宁波 工业园年产 18 万吨己二胺项目顺利投产，HDI 产业链竞争力提升，此外 20 万吨 POE 项目顺利投 产。随着产品结构持续优化，公司在聚氨酯和精细化学品等产业的传统优势进一步巩固。" _sys_auto_gen_doc_id-16125106365950975832-22,"自研技术加速成果转化，蓬莱工业园项目顺利推进。2024 年上半年研发费用 20.81 亿元，同比增加 16.18%，POE、POCHP、MQ树脂、尼龙 12弹性体装置一次性开车成功，高端材料产品线得到极大 丰富；PC、水性树脂、改性异氰酸酯、TPU、改性材料等不断推出差异化的产品；聚焦于海淡膜等 高附加值领域的膜材料产品，完成迭代升级，部分产品已进入客户长周期验证阶段。此外，万华蓬 莱工业园上半年 PDH、POCHP、EO、聚醚、EOD、储运等一期装置均已进入管道试压和电缆敷设攻 坚阶段，即将中交。未来随着蓬莱工业园投产以及系列自研技术加速转化，公司经营业绩有望持续 增长。 盈利预测 公司经营业绩稳健，由于纯苯价格上涨，部分产品价格下跌影响，预计 2024-2026年 EPS分别为 5.74 元、7.29元、7.77元。 风险提示 [新项目进度不达预期，原油、LPG价格大幅波动，全球经济增速不及预期。 本周关注]中银证券" _sys_auto_gen_doc_id-16125106365950975832-23,"要闻摘录 【煤基 POE弹性体首次实现连续聚合生产】 国家能源集团北京低碳清洁能源研究院 11月 23日消息，低碳院完成国内首次煤基聚烯烃弹性体 (以下简称 POE)的连续制备。 该制备流程采用低碳院自主开发设计的 10吨/年高温溶液连续聚合装置，原料是以煤基费托合成路 线分离得到的 1-庚烯和 1-辛烯单体。制备的膜样品透明度和雾度与石油基 1-辛烯为原料合成的产 品相当，达到国外光伏料的水平。 低碳院通过对连续性装置工艺流程的优化和催化产率的提高，团队系统研究了溶剂、温度、压力和 投料比等工艺条件对聚合过程的影响，首次实现了国内接近工业生产条件下的煤基 POE合成。 煤基 POE的连续制备，验证了煤基高碳 α-烯烃应用于 POE及其他高端聚烯烃共聚物生产的可行 性，提升了费托合成高碳 α-烯烃路线的经济效益，为费托高碳 α-烯烃产物的高价值综合利用奠定 了基础。 -----中化新网，2024.11.25 【江苏：打造 3家以上千亿级化工园区，培育 2~3家千亿级化企】" _sys_auto_gen_doc_id-16125106365950975832-24,"江苏省政府网 11月 27日公布了《省政府关于加快推动化工产业高质量发展的意见》（以下简称 《意见》），提出到到 2027年，打造 3家以上千亿级园区，培育 2－3家具有核心竞争力的千亿级 综合性化工企业。 江苏将着力打造具有核心竞争力和特色优势的化工产业集群。《意见》提出具体的发展目标，到 2027年，全省化工产业保持平稳增长，年均工业增加值增速 6%以上，化工园区产值贡献率提升至 80%以上，打造 3家以上千亿级园区，规模以上化工企业研发投入强度达到 2%以上，高端化工新 材料、精细化学品的自给率显著提高。能耗强度、主要污染物和碳排放强度持续下降，本质安全水 平进一步提升。 [-----中化新网，2024.11.28 公告摘录]中银证券" _sys_auto_gen_doc_id-16125106365950975832-25,"【桐昆股份】公司审议通过《关于调整 2023年限制性股票激励计划回购价格并回购注销部分限制性 股票的议案》。鉴于公司 2023年限制性股票激励计划激励对象中有 10人因个人原因主动离职、1人 因退休已离职不再符合激励对象条件，同时第一个解除限售期公司层面业绩考核未达标、不满足当 期限制性股票解除限售条件，根据《上市公司股权激励管理办法》及公司《2023年限制性股票激励 计划（草案）》的有关规定，公司拟对上述激励对象已获授但尚未解除限售的共计 6,33.97万股限制 性股票进行回购注销，并根据 2023年度利润分配方案调整限制性股票的回购价格。 【金浦钛业】公司为进一步聚焦主业，优化资产结构，提高资产流动性及使用效率，加速资金回流， 提升企业抗风险能力，全资子公司南京钛白化工有限责任公司拟出售其持有的上海东邑酒店管理有 限公司 100%股权。 【阿科力】公司审议通过了《关于募投项目延期的议案》，同意公司向特定对象发行股票募集资金 投资项目“年产 2万吨聚醚胺项目”达到预定可使用状态的时间进行延期。" _sys_auto_gen_doc_id-16125106365950975832-26,"【百傲化学】公司为实现公司战略目标及发展需要，优化结构，控制风险，公司拟以现金方式出资 1000万元设立全资子公司，用于未来在半导体行业进一步投资。 【佳先股份】公司联营企业安徽英特美科技有限公司年产 200吨紫外线吸收剂正式下线。自 10月 18 日年产 500 吨光刻胶单体对乙酰氧基苯乙烯正式下线后，经过调试、试生产工作，英特美年产 200 吨紫外线吸收剂也顺利下线，产品成分和各项性能参数均达到客户标准。目前，英特美已与客户签 订了紫外线吸收剂销售合同，合同金额 1217.20万元。 【汇隆新材】根据浙江省经济和信息化厅发布的《关于浙江省第六批专精特新“小巨人”企业和第三 批专精特新“小巨人”复核通过企业名单的公示》，公司通过审核并入选第六批专精特新“小巨人”企 业公示名单。 【合盛硅业】公司控股股东宁波合盛集团有限公司质押公司股份 960 万股，占其所持公司股份比例 的 1.76%，占公司总股本的 0.81%，质押用途为补充流动资金。" _sys_auto_gen_doc_id-16125106365950975832-27,"3.【神马股份】公司通过上海证券交易所交易系统以集中竞价交易方式首次回购公司股份 148.84 万 股，占公司当前总股本的比例为 0.15%，回购成交的最高价为 7.78 元/股，最低价为 7.60 元/股，成 交总金额为人民币 1151万元（不含印花税、交易佣金等交易费用）。 【中触媒】公司股东王婧质押公司股份 207万股，占其所持公司股份比例的 19.94%，占公司总股本 的 1.17%，质押用途为融资。 【星华新材】公司首次通过回购专用证券账户以集中竞价交易方式回购公司股份 40.28 万股，占公 司目前总股本的 0.34%，最低成交价格为 24.27 元/股，最高成交价格为 25.05 元/股，支付的总金额 为人民币 996.90万元（不含交易费用）。 【万华化学】公司计划于 2024年 12月 4日上午 10:00-11:00举行 2024年第三季度业绩说明会，就 投资者关心的问题进行交流。 【北元集团】2024年 11月 26日，公司 300MW光伏发电项目的剩余光伏阵列区 72.6MW已完成并 网，公司 300MW光伏发电项目已实现全容量并网。" _sys_auto_gen_doc_id-16125106365950975832-28,"【优彩资源】公司拟向 5名激励对象授予不超过 103.83万股的限制性股票，约占本激励计划草案公 告时公司股本总额的 0.32%。股票来源为公司回购的本公司人民币 A股普通股股票，限制性股票的 授予价格为 3.57元/股。 【康达新材】康达新材料（集团）股份有限公司符合相关规定，于近日收到上海市 2023年度高新技 术成果转化项目财政专项资金 1,059.10 万元，该笔专项资金占公司最近一期经审计归属于上市公司 股东的净利润的 34.94%。" _sys_auto_gen_doc_id-16125106365950975832-29,"[【司尔特】公司全资子公司贵州路发实业有限公司于近期获得国家知识产权局授予的发明专利证书 1份，发明名称为一种矿井水污染物的处理工艺。该工艺是在通过活性炭和累托石复配，再与羧基壳 聚糖形成网络结构，偶联改性后与马来酸酐改性对羟基苯硫酚接枝，使复合絮凝剂易与污染物结合， 是通过复合絮凝剂对矿井水污染物进行絮凝处理，从而提高 COD 去除率，具有很好的社会效益。 【蓝丰生化】鉴于公司控股子公司安徽旭合新能源科技有限公司经营发展需要，拟引入投资者长安 国际信托股份有限公司对其进行增资，增资金额为人民币 9,801 万元。本次增资完成后，公司持有 旭合科技的股权比例将由增资前的 51%变更为 49.2449%，旭合科技仍为公司控股子公司，不涉及 合并报表范围的变更。为满足公司全资子公司江苏蓝丰生物化工有限公司业务发展需要，优化其资 产负债结构，持续提升其市场竞争力，公司拟通过增资扩股的方式对蓝丰有限进行增资，拟引入安 徽旭合资本控股有限公司和沅江比德化工有限公司。旭合资本以现金方式增资向蓝丰有限增资 20,000 万元,比德化工以现金方式增资 5,000 万元。增资完成后，蓝丰有限注册资本由 10,000 万元 增加至 12,500万元。蓝丰有限仍为公司控股子公司，不会导致公司合并报表范围发生变更。]中银证券" _sys_auto_gen_doc_id-16125106365950975832-30,"【雅化集团】2024年 11月 27日，广期所发布了《关于调整碳酸锂期货指定交割库的公告》(广期所 发(2024)316号)，决定新增公司为碳酸锂期货交割厂库，自广期所公告之日起生效。公司本次申请广 州期货交易所碳酸锂指定交割厂库有利于公司将现货市场期货市场、交割厂库三者有机结合,进一步 增强公司的抗风险能力和市场竞争力，将对公司未来拓展业务渠道和提高盈利水平产生积极作用。 【秉扬科技】为进一步发展公司压裂支撑剂石英砂业务，提升产业链布局，提高生产经营能力，增 强公司在西北地区的市场竞争优势，提高公司的竞争力与影响力，公司全资子公司新疆晨宇新材料 有限公司拟以新疆旭辉工贸有限公司经审计的净资产为基础,拟出资不超过 1000 万元收购新疆旭辉 22.00%的股权。 【远兴能源】内蒙古远兴能源股份有限公司董事会近日收到公司董事长宋为兔先生递交的书面辞职 申请，因个人工作原因，宋为兔先生辞去公司董事长(法定代表人)、董事会战略委员会主任职务，辞 职后，其仍担任公司董事、董事会战略委员会委员、董事会审计委员会委员职务。董事会选举戴继 锋先生为公司第九届董事会董事长。" _sys_auto_gen_doc_id-16125106365950975832-31,"【汇隆新材】公司于 2024 年 11月 27 日收到德清县发展和改革局拨付的专项资金 8.006.00万元， 系公司“年产 27万吨绿色新材料及 1000万套户外用品数字化工厂项目”成功获批 2024 年超长期特 别国债支持工业重点行业领域设备更新改造项目，该项目补助资金总额为 8.006.00万元。 【道氏技术】公司与湖南培森电子科技有限公司签署了《战略合作协议》，建立战略合作关系，通 过设立合资公司进行深度合作。图灵道森已与湖南云麓新能源有限公司签署《项目合作协议》，将 AI计算与负极石墨化生产工艺相结合，并不断优化供电方案，致力于节省电力，推动石墨化生产降 低能耗成本，为负极石墨化行业节能降本提供优化解决方案，推动该行业的研发与生产范式智能化 变革。 【宝利国际】公司及子公司于近日收到政府补助资金人民币 104 万元，年初至今累计收到各项政府 补助资金共计人民币 129.29 万元。 【福莱蒽特】公司拟对控股孙公司杭州福莱蒽特新能源有限公司实行停产歇业，主要系光伏行业目 前的竞争环境及福莱蒽特新能源本身销售不畅、持续亏损的现状，公司为契合公司战略发展方向， 同时降低运营成本所致。" _sys_auto_gen_doc_id-16125106365950975832-32,"【六国化工】公司全资子公司安徽六国生态农业发展有限公司拟在新加坡新设全资子公司六国化工 新加坡私人有限公司，注册资本 200万美元。 【五矿新能】公司拟以自有资金对全资子公司长远新能源增资人民币 235,000.00 万元。 本周行业表现及产品价格变化分析 本周（11.25-12.1）均价跟踪的 101个化工品种中，共有 29个品种价格上涨，36个品种价格下跌， 36个品种价格稳定。周均价涨幅居前的品种分别是 BDO（长三角）、盐酸（长三角 31%）、多氟多 氟化铝、NYMEX天然气、己内酰胺(CPL)；而周均价跌幅居前的品种分别是原盐（山东海盐）、二 氯甲烷（华东）、棉短绒（华东）、草铵膦、无水氢氟酸（华东）。" _sys_auto_gen_doc_id-16125106365950975832-33,"本周（11.25-12.1）国际油价下跌，WTI原油期货价格收于 68.00美元/桶，周跌幅 1.80%；布伦特原 油期货价格收于 72.94 美元/桶，周跌幅 1.08%。宏观方面，以色列与黎巴嫩真主党的停火协议正式 达成，巴以停火协议也在商谈中，中东局势持续缓和。此外俄乌双方对和谈均持开放性态度，地缘 因素对油价的支撑正在削弱。供应方面，OPEC+将于 12 月 1 日举行新一届会议，增产计划可能推 迟。美国能源服务公司 Baker Hughes表示，本周美国活跃石油钻机数较上周较少 2座至 477座，美 国能源企业活跃石油钻井数连续第三周减少。截至 11月 22日当周，美国原油日均产量 1349.3万桶， 较上周日均产量增加 29.2万桶，较去年同期日均产量增加 29.3万桶。需求方面，印度官方发布的初 步数据显示，10月印度原油进口量环比增长约 3.9%至 1,952万吨，炼企原油加工量增加逾 3%至 2,130 万吨，主要因国内消费增加。整体来看，需求端压力延续。库存方面，截至 2024年 11月 22日当周， 包括战略储备在内的美国原油库存总量 8." _sys_auto_gen_doc_id-16125106365950975832-34,"1881 亿桶，比前一周下降 67 万桶；美国商业原油库存量 4.28448亿桶，比前一周下降 184.4万桶。展望后市，市场多空因素并存，利好主要来自供应端减产 氛围的延续，利空则来自地缘局势的缓和及需求疲软，我们预计国际油价将保持中高位水平震荡。 本周 NYMEX天然气期货收于 3.37美元/mmbtu，周涨幅 3.5%。美国能源信息署（EIA）公布的天然 气库存周报显示，截至 11月 22日当周，美国天然气库存量 39670亿立方英尺，比前一周减少 20亿 立方英尺，库存量比去年同期高 1340亿立方英尺，增幅 3.5%，比 5年平均值高 2670亿立方英尺， 增幅 7.2%。短期来看，海外天然气库存充裕，但随着供暖季节到来，市场供应依然紧张，本周投资 基金对欧洲天然气的看涨押注加大，短期内或将继续走高；中期来看，欧洲能源供应结构依然脆弱， 地缘政治博弈以及季节性需求波动都有可能导致天然气价格剧烈宽幅震荡。 重点关注 氯化钾上涨" _sys_auto_gen_doc_id-16125106365950975832-35,"本周（11.25-12.1）氯化钾价格上涨。根据百川盈孚，截至 12 月 1 日，氯化钾市场均价为 2578 元/ 吨，较上周上涨 3.04%，较上月上涨 5.57%，较去年同期下跌 10.24%。供应方面，国产钾市场供应 略紧，进口钾货源集中，可售货源量有限。本周国内青海地区主流大厂正常生产，小厂开工低位或 已停车，进口钾 12月边贸新合同成本增加，贸易商多有停报。需求方面，冬储备肥缓慢推进，经销 商按需适量采购为主。利润方面，根据百川盈孚，本周氯化钾行业平均毛利润为 895元/吨，较上周 上涨 15.86%，较去年同期下降 17.13%。综合来看，本周氯化钾受到供应端约束，价格上涨，但弱需 求下市场对高价货源接受度低，高价成交较差。随着冬储需求进一步释放，氯化钾价格或存在上涨。 DMF价格上涨" _sys_auto_gen_doc_id-16125106365950975832-36,"[本周（11.25-12.1）DMF价格上涨。根据百川盈孚，截至 12月 1日，DMF市场均价为 4100元/吨， 较上周上涨 3.80%，较去年同期下跌 17.72%。供应方面，根据百川盈孚，本周国内 DMF 产量预计 16,450吨，环比下降 9.27%，山东及陕西装置临时停车造成供应端缩减。此外，出口略有释放，厂家 库存压力有所缓解，根据百川盈孚，本周 DMF库存环比减少 17.54%至 1.41万吨。展望后市，价格 推涨动力略显不足，后期价格或将小幅震荡。 图表 1. 本周（11.25-12.1）均价涨跌幅居前化工品种]中银证券" _sys_auto_gen_doc_id-16125106365950975832-37,"[图表 1. 本周（11.25-12.1）均价涨跌幅居前化工品种 资料来源：百川盈孚，万得，中银证券] ""产品"":""BDO（长三角）"" ""周均价涨跌幅（%）"":""6.43"" ""月均价涨跌幅（%）"":""6.56""" _sys_auto_gen_doc_id-16125106365950975832-38,"""产品"":""盐酸（长三角 31%）"" ""周均价涨跌幅（%）"":""5.32"" ""月均价涨跌幅（%）"":""1.05"" ""产品"":""多氟多氟化铝"" ""周均价涨跌幅（%）"":""4.08"" ""月均价涨跌幅（%）"":""15.40""" _sys_auto_gen_doc_id-16125106365950975832-39,"""产品"":""NYMEX天然气"" ""周均价涨跌幅（%）"":""3.54"" ""月均价涨跌幅（%）"":""17.64"" ""产品"":""己内酰胺(CPL)"" ""周均价涨跌幅（%）"":""2.47"" ""月均价涨跌幅（%）"":""(2.36)""" _sys_auto_gen_doc_id-16125106365950975832-40,"""产品"":""无水氢氟酸（华东）"" ""周均价涨跌幅（%）"":""(2.19)"" ""月均价涨跌幅（%）"":""7.46"" ""产品"":""草铵膦"" ""周均价涨跌幅（%）"":""(3.00)"" ""月均价涨跌幅（%）"":""(1.10)""" _sys_auto_gen_doc_id-16125106365950975832-41,"""产品"":""棉短绒（华东）"" ""周均价涨跌幅（%）"":""(3.26)"" ""月均价涨跌幅（%）"":""11.24"" ""产品"":""二氯甲烷（华东）"" ""周均价涨跌幅（%）"":""(3.85)"" ""月均价涨跌幅（%）"":""6.76"" ""产品"":""原盐（山东海盐）"" ""周均价涨跌幅（%）"":""(5.67)"" ""月均价涨跌幅（%）"":""(1.88)"" 资料来源：百川盈孚，万得，中银证券 注：周均价取近 7日价格均值，月均价取近 30日价格均值 图表 2. 本周（11.25-12.1）化工涨跌幅前五子行业" _sys_auto_gen_doc_id-16125106365950975832-42,"[图表 2. 本周（11.25-12.1）化工涨跌幅前五子行业 剂 资料来源：万得，中银证券] SW粘胶 14.82 南京化纤 SW氨纶 (2.52) 华峰化学 ""涨幅前五"":""SW玻纤"" ""涨幅（%）"":""7.28"" ""涨幅最高个股"":""宏合科技"" ""跌幅前五"":""SW磷肥"" ""跌幅（%）"":""(1.20)"" ""跌幅最高个股"":""六国化工"" SW涂料油漆油墨 6.82 三棵树 SW维纶 (1.16) 皖维高新 ""涨幅前五"":""制造 SW日用化学品"" ""涨幅（%）"":""4.94"" ""涨幅最高个股"":""两面针"" ""跌幅前五"":""SW钾肥"" ""跌幅（%）"":""(0.90)"" ""跌幅最高个股"":""亚钾科技"" SW氟化工及制冷 4.51 巨化股份 SW石油贸易 (0.77) 国际实业 剂 资料来源：万得，中银证券 图表 3. 本周（11.25-12.1）化工涨跌幅前五个股" _sys_auto_gen_doc_id-16125106365950975832-43,"[图表 3. 本周（11.25-12.1）化工涨跌幅前五个股 资料来源：万得，中银证券] 600889.SH 南京化纤 61.08 000973.SZ 佛塑科技 (30.76) ""代码"":""603822.SH"" ""简称"":""嘉澳环保"" ""涨幅（%）"":""37.46"" ""代码"":""600367.SH"" ""简称"":""红星发展"" ""跌幅（%）"":""(15.15)"" 300716.SZ 泉为科技 27.91 600470.SH 六国化工 (13.87) ""代码"":""603906.SH"" ""简称"":""龙蟠科技"" ""涨幅（%）"":""27.82"" ""代码"":""300243.SZ"" ""简称"":""瑞丰高材"" ""跌幅（%）"":""(12.56)"" 600249.SH 两面针 27.22 300082.SZ 奥克股份 (11.83) 资料来源：万得，中银证券 风险提示 [1）地缘政治因素变化引起油价大幅波动；2）全球经济形势出现变化。 附录：]中银证券" _sys_auto_gen_doc_id-16125106365950975832-44,"重点品种价差图（左轴价差，右轴价格） [图表 4. PTA价差（单位：元/吨） 资料来源：百川盈孚，中银证券]8000 9000 8000 7000 7000 6000 6000 5000 5000 4000 4000 3000 3000 2000 2000 1000 1000 0 0 2019/01 2020/01 2021/01 2022/01 2023/01 2024/01 价差 PTA" _sys_auto_gen_doc_id-16125106365950975832-45,"[图表 6. 锦纶 FDY（华东）价差（单位：元/吨） 资料来源：百川盈孚，中银证券]7000 25000 6000 20000 5000 4000 15000 3000 10000 2000 1000 5000 0 2019/01 2020/01 2021/01 2022/01 2023/01 2024/01 0 -1000 价差 锦纶FDY(华东)" _sys_auto_gen_doc_id-16125106365950975832-46,"[图表 5. 聚合MDI价差（单位：元/吨） 资料来源：百川盈孚，中银证券]20000 30000 18000 25000 16000 14000 20000 12000 10000 15000 8000 10000 6000 4000 5000 2000 0 0 2019/01 2020/01 2021/01 2022/01 2024/01 2023/01 聚合MDI价差 聚合MDI" _sys_auto_gen_doc_id-16125106365950975832-47,"[图表 7. 己内酰胺（CPL）价差（单位：元/吨） 资料来源：百川盈孚，中银证券]12000 18000 16000 10000 14000 8000 12000 10000 6000 8000 4000 6000 4000 2000 2000 0 0 2019/01 2020/01 2021/01 2022/01 2023/01 2024/01 价差 己内酰胺(CPL)" _sys_auto_gen_doc_id-16125106365950975832-48,"[资料来源：百川盈孚，中银证券 披露声明]中银证券" _sys_auto_gen_doc_id-16125106365950975832-49,"本报告准确表述了证券分析师的个人观点。该证券分析师声明，本人未在公司内、外部机构兼任有损本人独立性与客观 性的其他职务，没有担任本报告评论的上市公司的董事、监事或高级管理人员；也不拥有与该上市公司有关的任何财务 权益；本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益。 中银国际证券股份有限公司同时声明，将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报 告有关情况。如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的，请慎重使用所获得的研究报告， 以防止被误导，中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任。 评级体系说明 以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准： 公司投资评级： 买入：预计该公司股价在未来 6-12个月内超越基准指数 20%以上； 增持：预计该公司股价在未来 6-12个月内超越基准指数 10%-20%；" _sys_auto_gen_doc_id-16125106365950975832-50,"中性：预计该公司股价在未来 6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间； 减持：预计该公司股价在未来 6-12个月内相对基准指数跌幅在 10%以上； 未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。 行业投资评级： 强于大市：预计该行业指数在未来 6-12个月内表现强于基准指数； 中性：预计该行业指数在未来 6-12个月内表现基本与基准指数持平； 弱于大市：预计该行业指数在未来 6-12个月内表现弱于基准指数； 未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。 沪深市场基准指数为沪深 300 指数；新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数；香港市场基准指数为恒生指数 或恒生中国企业指数；美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普 500指数。 风险提示及免责声明 本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布。" _sys_auto_gen_doc_id-16125106365950975832-51,"本报告发布的特定客户包括：1)基金、保险、QFII、QDII等能够充分理解证券研究报告，具 备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户；2)中银国际证券股份有限公 司的证券投资顾问服务团队，其可参考使用本报告。中银国际证券股份有限公司的证券投资 顾问服务团队可能以本报告为基础，整合形成证券投资顾问服务建议或产品，提供给接受其 证券投资顾问服务的客户。 中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供 本报告。中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的，亦不应直接 依据所获得的研究报告作出投资决策；需充分咨询证券投资顾问意见，独立作出投资决策。 中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及损失等。" _sys_auto_gen_doc_id-16125106365950975832-52,"本报告内含保密信息，仅供收件人使用。阁下作为收件人，不得出于任何目的直接或间接复 制、派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人，或将此报告全部或部分内容发表。如 发现本研究报告被私自刊载或转发的，中银国际证券股份有限公司将及时采取维权措施，追 究有关媒体或者机构的责任。所有本报告内使用的商标、服务标记及标记均为中银国际证券 股份有限公司或其附属及关联公司（统称“中银国际集团”）的商标、服务标记、注册商标或 注册服务标记。 本报告及其所载的任何信息、材料或内容只提供给阁下作参考之用，并未考虑到任何特别的 投资目的、财务状况或特殊需要，不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据 的要约或邀请，亦不构成任何合约或承诺的基础。中银国际证券股份有限公司不能确保本报 告中提及的投资产品适合任何特定投资者。本报告的内容不构成对任何人的投资建议，阁下 不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户。阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何 报告中所指之投资产品之前，就该投资产品的适合性，包括阁下的特殊投资目的、财务状况 及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见。" _sys_auto_gen_doc_id-16125106365950975832-53,尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券股份有限公司及其证券分析师从相信 可靠的来源取得或达到，但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何成员及其董事、 高管、员工或其他任何个人（包括其关联方）都不能保证它们的准确性或完整性。除非法律 或规则规定必须承担的责任外，中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失 负任何责任。本报告对其中所包含的或讨论的信息或意见的准确性、完整性或公平性不作任 何明示或暗示的声明或保证。阁下不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告仅反 映证券分析师在撰写本报告时的设想、见解及分析方法。中银国际集团成员可发布其它与本 报告所载资料不一致及有不同结论的报告，亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略。为 免生疑问，本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场。 _sys_auto_gen_doc_id-16125106365950975832-54,"本报告可能附载其它网站的地址或超级链接。对于本报告可能涉及到中银国际集团本身网站 以外的资料，中银国际集团未有参阅有关网站，也不对它们的内容负责。提供这些地址或超 级链接（包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接）的目的，纯粹为了阁下的方便及 参考，连结网站的内容不构成本报告的任何部份。阁下须承担浏览这些网站的风险。 本报告所载的资料、意见及推测仅基于现状，不构成任何保证，可随时更改，毋须提前通知。 本报告不构成投资、法律、会计或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情况。本 报告不能作为阁下私人投资的建议。 过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证，也不能代表或对将来表现做出任何明示或暗 示的保障。本报告所载的资料、意见及预测只是反映证券分析师在本报告所载日期的判断， 可随时更改。本报告中涉及证券或金融工具的价格、价值及收入可能出现上升或下跌。" _sys_auto_gen_doc_id-16125106365950975832-55,"部分投资可能不会轻易变现，可能在出售或变现投资时存在难度。同样，阁下获得有关投资 的价值或风险的可靠信息也存在困难。本报告中包含或涉及的投资及服务可能未必适合阁下。 如上所述，阁下须在做出任何投资决策之前，包括买卖本报告涉及的任何证券，寻求阁下相 关投资顾问的意见。 中银国际证券股份有限公司及其附属及关联公司版权所有。保留一切权利。 中银国际证券股份有限公司 中国上海浦东 银城中路 200号 中银大厦 39楼 邮编 200121 电话:(8621)68604866 传真:(8621)58883554 相关关联机构： 中银国际研究有限公司 香港花园道一号 中银大厦二十楼 电话:(852)39886333 致电香港免费电话: 中国网通 10省市客户请拨打：108008521065 中国电信 21省市客户请拨打：108001521065 新加坡客户请拨打：8008523392 传真:(852)21479513 中银国际证券有限公司 香港花园道一号 中银大厦二十楼 电话:(852)39886333 传真:(852)21479513 中银国际控股有限公司北京代表处" _sys_auto_gen_doc_id-16125106365950975832-56,"中国北京市西城区 西单北大街 110号 8层 邮编:100032 电话:(8610)83262000 传真:(8610)83262291 中银国际(英国)有限公司 2/F,1Lothbury LondonEC2R7DB UnitedKingdom 电话:(4420)36518888 传真:(4420)36518877 中银国际(美国)有限公司 美国纽约市美国大道 1045号 7BryantPark15楼 NY10018 电话:(1)2122590888 传真:(1)2122590889 中银国际(新加坡)有限公司 注册编号 199303046Z 新加坡百得利路四号 中国银行大厦四楼(049908) 电话:(65)66926829/65345587 传真:(65)65343996/65323371" _sys_auto_gen_doc_id-9702433409934504800-0,"大马力推土机龙头，向全品类&国际化迈进 买入（首次） [买入（首次） [Table_Summary] 投资要点] ""盈利预测与估值"":""营业总收入(百万元)"" ""2022A"":""9998"" ""2023A"":""10541"" ""2024E"":""13642"" ""2025E"":""15897"" ""2026E"":""17981""" _sys_auto_gen_doc_id-9702433409934504800-1,"""盈利预测与估值"":""同比(%)"" ""2022A"":""9.02"" ""2023A"":""5.43"" ""2024E"":""29.42"" ""2025E"":""16.53"" ""2026E"":""13.10"" ""盈利预测与估值"":""归母净利润(百万元)"" ""2022A"":""631.74"" ""2023A"":""765.42"" ""2024E"":""1,059.77"" ""2025E"":""1,386.49"" ""2026E"":""1,537.06""" _sys_auto_gen_doc_id-9702433409934504800-2,"""盈利预测与估值"":""同比(%)"" ""2022A"":""288.55"" ""2023A"":""21.16"" ""2024E"":""38.46"" ""2025E"":""30.83"" ""2026E"":""10.86"" ""盈利预测与估值"":""EPS-最新摊薄(元/股)"" ""2022A"":""0.42"" ""2023A"":""0.51"" ""2024E"":""0.71"" ""2025E"":""0.92"" ""2026E"":""1.02""" _sys_auto_gen_doc_id-9702433409934504800-3,"""盈利预测与估值"":""P/E(现价&最新摊薄)"" ""2022A"":""25.63"" ""2023A"":""21.15"" ""2024E"":""15.28"" ""2025E"":""11.68"" ""2026E"":""10.53"" [Table_Summary] 投资要点 [Table_Tag] ◼ 国内推土机龙头，向全品类、国际化迈进，释放利润弹性" _sys_auto_gen_doc_id-9702433409934504800-4,山推股份前身成立于 1952 年，引进小松推土机技术填补国内空白，背靠 山东重工集团，依托集团的供应链和平台优势成为推土机龙头，国内市占 率 60%+、全球市占率 20%，在大马力推土机领域国内技术第一、全球领 先。2020年以来公司响应国家号召深化改革，推行多品类、国际化战略， 从单一品类公司逐渐拓展为推土机、挖掘机、装载机、压路机等多品类工 程机械供应商，从扎根国内到放眼海外，业绩实现快速增长：（1）收入端： 2020-2023年公司营收 CAGR为 14%，其中出口收入同期 CAGR为 68%， 贡献主要收入增量；（2）利润端：得益于高毛利的海外收入占比提升，20202023 年公司归母净利润 CAGR 高达 97%，销售毛利率从 13.7%提升至 18.4%，销售净利率从 1.5%提升至 7.3%，盈利能力大幅提升。公司当前海 外布局处于起步阶段，我们认为未来公司在新兴市场以及在欧美等高端市 场市占率仍有较大提升空间，以及公司在新品类的开拓较为顺利，随着结 构优化、持续降本控费，公司利润弹性仍有望继续释放。 ◼ 出海显著提升盈利能力，短期看新兴市场采矿，长期看高端市场突破 推土机是全球工程机械领域最有代表性的产品，但由于下游应用较为单 _sys_auto_gen_doc_id-9702433409934504800-5,"一，推土机市场空间相对较小。根据测算，2022 年国内推土机市场约 20 亿元，全球推土机市场约 225亿元，海外市场空间更大且盈利更强，国内 外收入结构改善有望带动公司盈利能力显著提升。我们认为公司海外成长 逻辑清晰，成长空间大：（1）短期来看，中资企业对外矿业投资持续提升， 带动国内品牌出口销量、马力数一同上涨，量价齐升，市场规模和盈利能 力随之提升；（2）长期来看，随着国产大马力推土机于实际工况内不断验 证迭代，我们看好产品力提升带来的高端市场替代空间。公司背靠山重集 团，产品和渠道竞争优势突出，海外收入及利润有望持续增长。 ◼ 平台化延伸挖掘机、装载机等品类，第二成长曲线有望快速崛起 为进一步拓展市场空间，公司平台化延伸挖掘机、装载机等业务，第二成" _sys_auto_gen_doc_id-9702433409934504800-6,"长曲线有望快速崛起：（1）挖掘机：2022年公司与小松解除竞业限制、2024 年筹划山重建机资产注入，2024Q1-Q3 山重建机挖掘机国内市占率 4%， 公司有望借助推土机渠道快速扩张国内外市场；（2）装载机：2020年开始 布局，目前已经覆盖 3-8吨主流型号，并大力拓展电动装载机市场，2024H1 公司电动装载机市占率达到 12%，随着电动化渗透率提升，毛利率有望进 一步提升；（3）配件：公司具有完善的挖掘机、装载机等产品的配件系统， 配件是公司重要收入来源，收入占比稳定在 30%左右，随着公司主机业务 扩张，后市场配件业务有望大规模放量，盈利能力有望随之提升。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们预测公司 2024-2026 年归母净利润分别为 10.6/13.9/15.4亿元，同比分别+38.5%/+30.8%/10.9%，当前市值对应 PE 分别为 15/12/11倍，首次覆盖给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：海外竞争加剧，政策推进不及预期，国内需求不及预期，海 外需求不及预期 2024年 11月 28日" _sys_auto_gen_doc_id-9702433409934504800-7,"证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn [股价走势 市场数据]山推股份 沪深300 107% 95% 83% 71% 59% 47% 35% 23% 11% -1% -13% 2023/11/28 2024/3/28 2024/7/27 2024/11/25" _sys_auto_gen_doc_id-9702433409934504800-8,"收盘价(元) 10.79 一年最低/最高价 4.44/10.83 市净率(倍) 2.68 流通A股市值(百万元) 14,113.28 总市值(百万元) 16,188.53 基础数据 每股净资产(元,LF) 资产负债率(%,LF) 总股本(百万股) 流通 A股(百万股) 4.02 59.84 1,500.33 1,308.00 相关研究 内容目录 1. 山推股份：国内推土机龙头，拓展海外开拓广阔市场 ..................................................................5 1.1. 国内推土机龙头，深耕市场面向高端.....................................................................................5 1.2. 盈利能力大幅提升，海外营收增速亮眼.................................................................................7" _sys_auto_gen_doc_id-9702433409934504800-9,"1.3. 公司高管技术背景深厚，高研发投入带动技术创新.............................................................9 2. 海外量价齐升&内需筑底回升，推土机行业β持续向上 ............................................................. 11 2.1. 工程机械代表性产品，广泛应用于基建&矿山 ................................................................... 11 2.2. 全球推土机市场为国内 6倍以上，出海为国内主机厂必经之路.......................................12 2.2.1. 国内：竞争格局稳定，行业整体处于筑底阶段.........................................................13" _sys_auto_gen_doc_id-9702433409934504800-10,"2.2.2. 全球：市场规模广阔，出口实现量价齐升.................................................................14 2.3. 出口已成为推土机行业增长的中坚力量...............................................................................16 2.3.1. 短期：中国对外采矿业投资带动推土机需求上升.....................................................17 2.3.2. 长期：国产品牌产品力持续提升，高端市场替代未来可期.....................................19 3. 成长性分析：大马力释放利润弹性，挖机装机打开成长空间 ....................................................21" _sys_auto_gen_doc_id-9702433409934504800-11,"3.1. 产品力+渠道力双管齐下带动大马力推土机量利齐升 ........................................................21 3.1.1. 产品力：背靠潍柴+林德液压，发动机+液压系统双龙头保障产品竞争力 ............21 3.1.2. 渠道优势：山东重工集团布局横跨亚非欧，全球化战略凸显.................................22 3.1.3. 大马力推土机持续扩产释放利润空间.........................................................................23 3.2. 产品矩阵不断完善，平台化拓展推土机外工程机械产品...................................................24 3.2.1. 挖掘机：即将注入山重建机资产，助力挖机业务快速成长.....................................24" _sys_auto_gen_doc_id-9702433409934504800-12,"3.2.2. 装载机：及早布局电动化装载机，受益电装产业上行之东风.................................25 3.2.3. 配件板块：盈利性仍有发展空间，后市场建设有望拉动配件盈利能力上行.........25 4. 盈利预测与投资评级 ........................................................................................................................26 4.1. 盈利预测...................................................................................................................................26" _sys_auto_gen_doc_id-9702433409934504800-13,"4.2. 投资建议...................................................................................................................................27 5. 风险提示 ............................................................................................................................................28 图表目录 图 1： 公司以大马力推土机为核心，向全品类、国际化迈进...........................................................5 图 2： 公司主机与零件销售协同作用优异（收入占比为 2024H1数据）........................................6" _sys_auto_gen_doc_id-9702433409934504800-14,"图 3： 公司股权结构（截至 2024/9/30） .............................................................................................6 图 4： 2020-2023年公司营收 CAGR为 14%.......................................................................................7 图 5： 工程机械主机收入占比持续提升...............................................................................................7 图 6： 2020-2023年公司海外营收 CAGR为 68%...............................................................................8" _sys_auto_gen_doc_id-9702433409934504800-15,"图 7： 2024H1公司海外分地区收入占比.............................................................................................8 图 8： 2020-2023年公司归母净利润 CAGR为 97%...........................................................................8 图 9： 2023公司销售毛利率/净利率分别为 18.4%/7.3%....................................................................8 图 10： 2023年公司国内/海外毛利率分别为 10.9%/24.1%................................................................9" _sys_auto_gen_doc_id-9702433409934504800-16,"图 11： 公司费控能力优异，期间费用率持续下行.............................................................................9 图 12： 2017-2023年公司研发支出占比持续提升 ..............................................................................9 图 13： 2017年以来公司研发人员数量占比持续提升........................................................................9 图 14： 推土机主要结构及使用场景................................................................................................... 11" _sys_auto_gen_doc_id-9702433409934504800-17,"图 15： 各马力段推土机经典型号及其相关应用场景.......................................................................12 图 16： 2009-2022年中国主要企业推土机分马力段销量（台，包含出口） ................................13 图 17： 国内主要企业推土机销量逐年降低（台）...........................................................................13 图 18： 国内推土机市场空间测算.......................................................................................................13" _sys_auto_gen_doc_id-9702433409934504800-18,"图 19： 国内推土机行业骨干企业.......................................................................................................14 图 20： 2024H1国内推土机行业竞争格局（销量口径）.................................................................14 图 21： 2022-2023年全球推土机销量（台） ....................................................................................14 图 22： 全球推土机市场销售额（亿元）...........................................................................................14" _sys_auto_gen_doc_id-9702433409934504800-19,"图 23： 2022年全球推土机分地区份额（销量口径）......................................................................15 图 24： 2022年全球推土机竞争格局情况（销量口径）..................................................................15 图 25： 近年来中国出口推土机数量呈上升趋势...............................................................................15 图 26： 2017年至今中国推土机出口金额情况（万美元）..............................................................15 图 27： 中国主要企业推土机国内销量和出口销量情况（台）.......................................................16" _sys_auto_gen_doc_id-9702433409934504800-20,"图 28： 中国推土机出口均价持续上升...............................................................................................16 图 29： 出口结构中大中马力推土机占比持续提升（台）...............................................................16 图 30： 中国企业对外采矿业投资情况（颜色深浅代表投资力度）...............................................17 图 31： 全球前三十矿业公司资本开支情况（十亿美元）...............................................................18" _sys_auto_gen_doc_id-9702433409934504800-21,"图 32： 中国采矿业对外投资情况.......................................................................................................18 图 33： 矿业企业工程机械需求向国内主机厂转移...........................................................................18 图 34： 不同地区对机械种类的要求不同...........................................................................................19 图 35： 山推股份 950马力推土机产品力对标全球龙头...................................................................20" _sys_auto_gen_doc_id-9702433409934504800-22,"图 36： 推土机与装载机在重量和发动机功率上的对比...................................................................21 图 37： 推土机与挖掘机在传动模式上的对比...................................................................................21 图 38： 2024Q1潍柴在国内重卡发动机板块市占率.........................................................................22 图 39： 林德在工程机械高性能液压件板块颇具优势.......................................................................22" _sys_auto_gen_doc_id-9702433409934504800-23,"图 40： 山重集团持续深入国际化布局...............................................................................................23 图 41： 山推海外服务网点主要覆盖亚非拉美地区...........................................................................23 图 42： 公司大马力推土机利润弹性测算...........................................................................................23 图 43： 山重建机挖机资产注入后利润增量预测...............................................................................24" _sys_auto_gen_doc_id-9702433409934504800-24,"图 44： 山重建机在挖掘机板块产品布局较全...................................................................................24 图 45： 山重建机 2024Q1-Q3归母净利润 0.75亿元 ........................................................................25 图 46： 2024Q1~Q3山重建机挖掘机市占率达 4% ...........................................................................25 图 47： 2023年山推电装销量位列全国前五（台）..........................................................................25" _sys_auto_gen_doc_id-9702433409934504800-25,"图 48： 2023年山推电装国内市占率达 12% .....................................................................................25 图 49： 公司配件收入占总收入比重稳定在 30%左右 ......................................................................26 图 50： 公司配件板块仍有较大毛利率提升空间...............................................................................26 图 51： 山推股份营业收入拆分（剔除内部交易后）.......................................................................27" _sys_auto_gen_doc_id-9702433409934504800-26,"图 52： 可比公司估值表（截至 2024年 11月 27日收盘价）.........................................................27 表 1： 2021-2023年公司研发聚焦于大功率、多品类、电动化、智能化，致力于突破高端市场 ..................................................................................................................................................................10 表 2： 公司核心高管技术背景深厚.....................................................................................................10 1. 山推股份：国内推土机龙头，拓展海外开拓广阔市场 1.1. 国内推土机龙头，深耕市场面向高端" _sys_auto_gen_doc_id-9702433409934504800-27,山推股份为国内推土机龙头，以大马力推土机为核心，向全品类、国际化迈进。公 司前身是创设于 1952年的烟台机械厂，1980年引进小松推土机技术填补国内空白成为 推土机龙头，1997年于深交所上市并开启拓品类、国际化历程。经过多年发展，公司成 长为推土机龙头，国内市占率连续多年保持 60%以上、全球市占率 20%，大马力推土机 技术国内第一、全球领先。此外，公司积极拓展产品品类，目前已覆盖装载机、挖掘机、 推装机等十余种工程机械主机设备及配套零件，向全品类、国际化工程机械龙头迈进。 _sys_auto_gen_doc_id-9702433409934504800-28,"[图1：公司以大马力推土机为核心，向全品类、国际化迈进 数据来源：公司官网，东吴证券研究所]公司产品在 公司与小松 液压推土机 全球首台纯 前身烟台机 液压压路机 出口收入超 通过欧美CE 澳大利亚展 成立合资公 电动推土机 械厂创立 下线 过国内 司 览 认证 交机 1952 1997 2010 2015 2019 2021 2022 2023 1980 1984 1990 1995 2002 大马力SD52- 大型矿用装备 推土机累计 推土机、道 引进小松推 公司于深交 5E获TOP50技 批量发往一带 销量突破 所上市 路机械下线 土机技术 一路 术创新金奖 2000台" _sys_auto_gen_doc_id-9702433409934504800-29,"主机与配件销售协同作用优异，提高服务质量。公司主要从事推土机、道路机械、 混凝土机械的整机和配件产品的研发、制造和销售，以及采矿、道路修筑、道路养护、 农林水利等 10个应用场景的智慧施工方案设计。①主机产品（2024H1收入占比 65%）： 核心为推土机，其他包括推土机、压路机、平地机、摊铺机、铣刨机、混凝土机械、装 载机等，依托山东重工集团整合优势，其他主机产品竞争力持续增长。②配件与解决方 案（2024H1收入占比 26%）：包括推土机、挖掘机后市场配件，以及矿山智慧解决方案 等，与主机业务行成协同，提高服务质量及效率。 图2：公司主机与零件销售协同作用优异（收入占比为 2024H1数据）" _sys_auto_gen_doc_id-9702433409934504800-30,"[图2：公司主机与零件销售协同作用优异（收入占比为 2024H1数据） 数据来源：Wind，东吴证券研究所] ""类别"":""主机产品 (占比65%）"" ""产品名称"":""推土机"" ""公司优势"":""推土机龙头，多项产品填补国内空白，高端大马力技术国内第一、全球领先，国内市占率60%以 上，全球市占率20%"" 装载机 依托山东重工集团整合优势，产品性能及型谱逐渐完善，市场份额持续提升 挖掘机 海外市场拓展顺利，2023年海外挖掘机收入同比增长49% ""类别"":""配件"" ""产品名称"":""推土机底盘件"" ""公司优势"":""支撑、驱动、引导和托起履带，确保推土机的稳定运行和高效作业"" 挖掘机底盘件 包括支重轮、驱动轮、引导轮、托链轮、履带板等，承担机身支撑功能 ""类别"":""智慧施工方案"" ""产品名称"":""采矿"" ""公司优势"":""包括采装、运输、排土、破碎筛分、辅助机械等，可为客户量身定制一体化设备和技术解决方案"" 道路修筑 包括路基修筑、基层施工、面层施工等筑路一体化设备，通过施工数据互联互通，可实现现场施 工高度协同 道路养护 包括路面修筑、升级改造，通过施工数据互联互通，可实现现场施工高度协同，高质量的完成各 种工况的道路养护、升级施工需要" _sys_auto_gen_doc_id-9702433409934504800-31,"数据来源：Wind，东吴证券研究所 背靠山东重工集团，股权结构稳定。公司实际控制人为山东国资委，母公司为山东 重工集团有限公司，截至 2024年 9月 30日母公司直接持股 24.3%。除公司外，集团旗 下还包括山重建机、雷沃重工等主机厂和潍柴动力、德国林德液压等零部件公司，在工 程机械行业具有优势地位，为公司提供了品牌和供应链优势。 [图3：公司股权结构（截至 2024/9/30） 数据来源：Wind，东吴证券研究所]实控人 山东省国资委 90% 香港中央结算 其他 山东重工集团 潍柴动力 有限公司 16.3% 57.2% 24.3% 2.7% 15.8% 山推股份 75% 75% 100% 100% 100% 山东山推工程 山推(德州) 山东山推工程 山东山推欧亚 山推建友机械 机械进出口有 工程机械有限 机械结构件有 陀机械有限公 股份有限公司 司 限公司 公司 限公司" _sys_auto_gen_doc_id-9702433409934504800-32,"1.2. 盈利能力大幅提升，海外营收增速亮眼 工程机械主机为公司主要收入来源，收入占比持续提升。与其他主机厂类似，公司 历年营收呈现明显的周期波动：①2007-2015 年：受益于四万亿计划带动的基建需求旺 盛，公司 2007-2011年收入 GAGR高达 32%；②2016-2019年：受益于棚改货币化，行 业需求上行，但房建项目对推土机的需求不如基建旺盛，因此 2016 年这轮上行周期中 公司收入高点不及上一轮，2015-2019年公司营收 CAGR为 14%；③2020-2023：出海成 为新一轮增长动力，期间收入 CAGR为 14%。分产品来看，工程机械主机和配件为公司 主要收入来源，且近年来随着公司产品竞争力增强，收入占比持续提升，截至 2024H1 工程机械主机收入占比达 65%、配件收入占比达 26%。" _sys_auto_gen_doc_id-9702433409934504800-33,"[图4：2020-2023年公司营收 CAGR为 14% 数据来源：Wind，东吴证券研究所]同比 营业总收入(亿元) 160 100% 140 80% 120 60% 100 40% 80 20% 60 0% 40 -20% 20 -40% 0 -60% 2015 2016 2007 2008 2009 2010 2014 2017 2018 2019 2020 2012 2013 2011 2021 2022 2023 2024Q1-Q3" _sys_auto_gen_doc_id-9702433409934504800-34,"[图5：工程机械主机收入占比持续提升 数据来源：Wind，东吴证券研究所]配件 其他业务 工程机械主机 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2015 2016 2008 2009 2010 2012 2014 2017 2018 2019 2020 2007 2013 2022 2011 2021 2023 2024H1" _sys_auto_gen_doc_id-9702433409934504800-35,"[海外市场成为公司主要收入来源，俄罗斯及非洲为核心市场。公司借助集团销售业 务协同优势，在海外深耕多年，于 2020-2021 年借助契机迎来重大突破。2020-2023 年 公司海外营收从 12.4亿元增长至 58.8亿元，期间 CAGR达 68%，平滑国内下行周期不 利影响，2023年公司海外收入超过国内成为公司核心增长来源。2024H1公司海外市场 营收 36.2 亿元，分市场来看，俄罗斯、非洲、东南亚为主要市场，收入占比合计达到 85%。此外，公司在南北美洲 、欧洲、中东等地区也已经实现突破，未来有望继续贡献 收入增量。 数据来源：Wind，东吴证券研究所]国内营收(亿元) 国外营收(亿元) 国内yoy 国外yoy 140 120% 100% 120 80% 100 60% 80 40% 20% 60 0% 40 -20% 20 -40% 0 -60% 2015 2016 2017 2007 2008 2009 2010 2014 2018 2019 2020 2011 2024H1" _sys_auto_gen_doc_id-9702433409934504800-36,"2020-2023年公司归母净利润 CAGR为 97%，盈利能力大幅提升。2020-2023年公 司盈利能力大幅提升，2023年公司销售净利率 7.3%，相较于 2020年提升了 5.8pct，拆 分来看：①毛利端：2020-2023年公司销售毛利率从 13.7%提升至 18.4%，主要系高毛利 的海外收入占比提升。2023 年公司海外销售毛利率为 24.1%，比同期国内高 13.2pct， 2020-2023年公司海外收入占比从 18%提升至 56%，是公司综合毛利率提升的主要原因； ②费用端：公司费控能力优异，期间费用率从 2020年 13.1%下降至 2023年 11.5%。 [图8：2020-2023年公司归母净利润 CAGR为 97% 数据来源：Wind，东吴证券研究所]归母净利润(亿元) yoy 1086420-24 500% 0% -500% -1000% -1500% -6 -2000% -8 -10 -2500% 2008 2018 2019 2007 2017 2020 2021 2024Q1-Q3 2023" _sys_auto_gen_doc_id-9702433409934504800-37,"[数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所]中东 欧洲 南北美洲4% 5% 6% 俄罗斯 35% 东南亚 20% 非洲 30%" _sys_auto_gen_doc_id-9702433409934504800-38,"[图9：2023公司销售毛利率/净利率分别为 18.4%/7.3% 数据来源：Wind，东吴证券研究所]销售毛利率 销售净利率 25% 20% 18.4% 15% 10% 5% 7.3% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% 2008 2009 2010 2014 2015 2016 2007 2013 2017 2018 2019 2011 2020 2022 2021 2023 2024Q1-Q3" _sys_auto_gen_doc_id-9702433409934504800-39,"[数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所]国内毛利率 国外毛利率 国外收入占比 60% 50% 40% 30% 24.1% 20% 10.9% 10% 0% 2008 2007 2009 2010 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2012 2013 2021 2022 2011 2023 2024H1" _sys_auto_gen_doc_id-9702433409934504800-40,"[数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所]" _sys_auto_gen_doc_id-9702433409934504800-41,"数据来源：Wind，东吴证券研究所 1.3. 公司高管技术背景深厚，高研发投入带动技术创新 公司持续加大研发投入，赋能产品力提升。2017 年以来公司持续加大研发投入， 2017-2023 年公司研发支出总额占营业收入比例从 2.5%提升至 4.3%，研发人员数量占 比从 15%提升至 27%，研发实力显著提升，赋能产品力提升与新市场开拓。通过列示近 些年公司研发项目可以看出，公司近几年研发方向聚焦于大马力、多品类、电动化、智 能化，力图在巩固推土机龙头地位的同时、向全产品链高端化工程机械主机厂迈进。依 托近些年的研发投入，公司产品力显著提升，未来有望逐渐突破海外高端市场。" _sys_auto_gen_doc_id-9702433409934504800-42,"[图12：2017-2023年公司研发支出占比持续提升 数据来源：Wind，东吴证券研究所]研发支出合计(亿元) 研发支出总额占营业收入比例(%) 5.0 5.0% 4.5 4.5% 4.0 4.0% 3.5 3.5% 3.0 3.0% 2.5 2.5% 2.0 2.0% 1.5 1.5% 1.0 1.0% 0.5 0.5% 0.0 0.0% 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 20222023" _sys_auto_gen_doc_id-9702433409934504800-43,"图11：公司费控能力优异，期间费用率持续下行 [图13：2017年以来公司研发人员数量占比持续提升 数据来源：Wind，东吴证券研究所]研发人员数量占比 研发人员数量(人) 27% 1800 30% 26% 1600 22% 25% 21% 1400 19% 17% 1200 20% 17% 16% 15% 1000 15% 800 600 10% 400 5% 200 0 0% 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 22023" _sys_auto_gen_doc_id-9702433409934504800-44,表1：2021-2023年公司研发聚焦于大功率、多品类、电动化、智能化，致力于突破高端市场 _sys_auto_gen_doc_id-9702433409934504800-45,"[表1：2021-2023年公司研发聚焦于大功率、多品类、电动化、智能化，致力于突破高端市场 数据来源：Wind，东吴证券研究所整理] 主要研发项目名称 拟达到的目标 主要研发项目名称 拟达到的目标 主要研发项目名称 拟达到的目标 SD17T推土机开发 满足更多工况需求 DH17-Gi2推土机开发 拓展公司产品线 LE20装载机 开发新产品领域 SD17推土机开发 巩固一带一路市场 SG19-Gi2平地机开发 拓展公司产品线 LE70装载机 开发新产品领域 DH13推土机开发 拓展欧美高端市场 SR26H-Gi2压路机开发 拓展公司产品线 SG27平地机 开发新产品领域 SR26压路机开发 满足更多工况需求 昆仑智慧工程管家 拓展新产品领域 SMT50铣刨机 开发新产品领域 SG21平地机开发 拓展公司产品线 SMS1560移动筛分站开发 开发新产品领域 SR30单钢轮压路机 拓展国外高端市场 SMT50铣刨机开发 拓展公司产品线 SMI1213移动破碎站开发 开发新产品领域 SD17T推土机 开发新产品领域 SRP09摊铺机开发 拓展公司产品线 SD17推土机 满足非道路机械国四排放 SD60推土机 开发新产品领域 LE56纯电装载机开发 开发新产品领域 SD24推土机 满足非道路机械国四排放 L76装载机 开发新产品领域 DH46推土机开发 拓展公司产品线 SD34推土机 满足非道路机械国四排放 DGL530冷再生机 开发新产品领域 SD90推土机开发 抢占大功率产品市场 DH10推土机 拓展欧美高端市场 SPF90摊铺机 开发新产品领域 DE17推土机开发 开发新产品领域 DH24推土机 拓展欧美高端市场 挖掘机驾驶室 开发新产品领域 整机产品国四排放升级 非道路机械国四排放 DL300推装机 开发新产品领域 DH24-Gi2智能推土机 拓展公司产品线 YJ340-5变矩器开发 开发核心传动零部件产品 SR26M单钢轮压路机 满足非道路机械国四排放 SD17-Gi2智能推土机 拓展公司产品线 8135-M履带总成开发 开发核心履带底盘零部件 SG19平地机 满足非道路机械国四排放 SR26-Gi2智能压路机 开发新产品领域 LE60纯电装载机 开发新产品领域 SR22H-Gi2智能压路机 拓展新产品领域 LH60静压装载机 开发新产品领域 SRT30H轮胎压路机 满足非道路机械国四排放 Q105传动件 开发新产品领域 8260履带底盘件 开发新产品领域 " _sys_auto_gen_doc_id-9702433409934504800-46,"数据来源：Wind，东吴证券研究所整理 核心高管团队技术背景深厚，公司研发动力较强。公司核心管理层均为科班出身， 拥有工学学士、硕士学位、工程师职称，具备多年一线技术研发制造管理经验，技术背 景深厚。公司外有山重集团赋予的强研发能力、产业链优势支撑，内部始终重视技术创 新和研发投入，有望凭借不断提高的产品力突破高端市场，进一步提升公司核心竞争力。 表2：公司核心高管技术背景深厚 [表2：公司核心高管技术背景深厚 数据来源：Wind，东吴证券研究所] ""姓名"":""刘会胜"" ""职务"":""董事长"" ""履历"":""工学学士，高级经济师，工程师；历任潍坊柴油机厂副厂长、潍柴控股集团有限公司副总经理 、小松山推工程机械有限公司董事、山重建机董事长等职务，具有丰富的机械制造企业生产、 经营、采购、综合管理经验。""" _sys_auto_gen_doc_id-9702433409934504800-47,"""姓名"":""张民"" ""职务"":""副董事长"" ""履历"":""工学学士，硕士学位，高级工程师，政工师；历任公司推土机事业部采购部副部长、小松山推 工程机械有限公司副董事长、山推投资有限公司董事长等，具有丰富的机械制造企业技术、生 产、采购、营销和安全管理经验。""" _sys_auto_gen_doc_id-9702433409934504800-48,"""姓名"":""冯刚"" ""职务"":""董事"" ""履历"":""工学学士，高级工程师；历任潍柴厂销售总公司副总经理、潍柴卓越工程师、潍柴动力液压动 力总成总监、雷沃重工集团有限公司董事长、山重建机有限公司董事、潍柴弗迪电池有限公司 董事长，具有丰富的机械制造企业生产、经营、研发管理经验。""" _sys_auto_gen_doc_id-9702433409934504800-49,"""姓名"":""李士振"" ""职务"":""董事、总经理"" ""履历"":""工程硕士，工商管理硕士，高级工程师；历任潍柴动力股份有限公司采购管理部部长助理、潍 柴动力股份有限公司驻马兹项目副总代表、临沂山重挖掘机有限公司董事长；具有丰富的机械 制造企业技术、生产、采购和安全管理经验。""" _sys_auto_gen_doc_id-9702433409934504800-50,"""姓名"":""肖奇胜"" ""职务"":""董事"" ""履历"":""工学学士，工商管理硕士，正高级工程师；历任潍柴动力股份有限公司应用工程总监、销售总 监、总裁助理、非道路动力总成销售总监等职，具有丰富的生产、市场营销、综合管理等经验 。"" 数据来源：Wind，东吴证券研究所 2. 海外量价齐升&内需筑底回升，推土机行业β持续向上 2.1. 工程机械代表性产品，广泛应用于基建&矿山 推土机是全球范围内工程机械中最有代表性的机械之一，卡特、小松均以推土机制 造起家并逐步走向全球。推土机由动力系统、液压系统、推土铲和底盘四部分组成，具 备强大且稳定的牵引力，广泛应用于露天矿山、水利、铁路、建筑和港口等各个场景， 在实际工况中主要用于推土、平整、运输和采矿等。" _sys_auto_gen_doc_id-9702433409934504800-51,"[图14：推土机主要结构及使用场景 数据来源：山推官网，推土机网，东吴证券研究所]动力系统(主要由发动机、 液压系统(由液压油 液力变矩器、变速箱等组 缸、液压泵阀、液压 成,决定机械的输出功率、 马达等组成) 动力等关键参数) SHANTUI DH17C2 底盘(由行走系统中的 推土铲(决定推土机工作 驱动轮、引导轮、支重 稳定性和工作效率;根据 轮、托链轮和履带,即"" 工况、负载不同选择不同 四轮一带""组成) 类型、材质的推土铲) 推土:推土机可单 平整:在工程初期 运输:在煤矿完成 采矿&矿床剥离: 独完成挖土、推土 完成土地的平整工 短距离土石方搬运, 清除表层土壤和岩 卸土工作,操作灵 作,清理道路场地 配合完成上煤、存 石,暴露出矿床, 活方便 障碍 煤、盘煤等工作 便于下一步开采 --- --------" _sys_auto_gen_doc_id-9702433409934504800-52,"与挖掘机、起重机等工程机械相比，推土机与房地产的相关性较弱，下游主要由基 建、矿山驱动。根据山推股份官网，可按马力段将推土机分为微型、小型、中型、大型 及矿用 5 类，分别应用于不同的工程场景。近年来国内推土机市场容量不到 3000 台， 11 / 30" _sys_auto_gen_doc_id-9702433409934504800-53,"[图15：各马力段推土机经典型号及其相关应用场景 主要以中小型推土机为主；全球市场容量约 27000台，其中大型推土机及以上的市场规 模约 1500-1800台。]图示 推土机类别 经典型号 主要应用场景 功率范围(马力) 于农田进行平整工作 微型 山推DH08-G 主要用于空间狭小、对设备 P≤100 推土机 (100马力) 体积要求较高的区域 于机场项目进行平整、回填工作 小型 山推DH10-G 中小型工程及一般农田作业 100460 超大型矿山开采 推土机 (850马力)" _sys_auto_gen_doc_id-9702433409934504800-54,"数据来源：山推股份官网，卡特彼勒官网，东吴证券研究所 2.2. 全球推土机市场为国内 6倍以上，出海为国内主机厂必经之路" _sys_auto_gen_doc_id-9702433409934504800-55,"[国内周期筑底，出口平滑波动。由于推土机的主要下游为基建和矿山，因此需求受 基建投资规模和采矿业投资规模影响较大，整体呈周期性。①2009-2011 年，在“四万 亿”投资计划的刺激下，受下游基建投资带动，推土机销量快速增长，于 2010 年达到 峰值 1.39万台。②2012-2015年：政策刺激逐渐消退，叠加上行周期时快速增长的保有 量，推土机销量快速下滑至谷底。③2016-2018年，受国内基建、轨交、PPP项目拉动， 市场开始企稳回升，但存量设备更新需求仍占据主导。③2019年至今，由于第二轮上行 周期主要由房地产拉动，推土机在房地产中主要用于工程初期，2019年开始国内推土机 市场率先走弱。由于国内厂商多年的积累，海外出口实现快速增长，在国内销量不断下 滑的背景下，整体销量呈现稳中有升态势。]80-119马力 120-139马力 140-159马力 160-179马力 180-219马力 220-319马力 320-399马力 400马力及以上 16000 13918 14000 13097 12000 出口拉动 10169 9512 10000 8572 7600 7712 8000 7241 6914 5907 5807 5707 6000 4061 4000 3082 2000 0 2013 2014 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2009 2010 2011 2012 2015 2016" _sys_auto_gen_doc_id-9702433409934504800-56,"图16：2009-2022年中国主要企业推土机分马力段销量（台，包含出口） 数据来源：Wind，工程机械工业协会，东吴证券研究所 2.2.1. 国内：竞争格局稳定，行业整体处于筑底阶段 国内推土机市场规模约 20亿元，行业筑底态势明显。2022年国内推土机销量降至 2753台，同比下降 30%，2023~24H1国内推土机行业仍在探底过程中，目前已达历史新 低，筑底态势明显。我们以 2022 年推土机结构与市场价格测算，国内推土机市场规模 大约在 20 亿元。随着国内趋向宽松的财政政策，叠加大规模设备更新政策推进，国内 基建需求、采矿业投资将稳健增长，推土机需求有望在 2025年实现反转。 图17：国内主要企业推土机销量逐年降低（台） 图18：国内推土机市场空间测算 2020 2021 2022 推土机销量（台） 4232 3940 2753 YoY 4% -7% -30% 均价（万元/台） 67 70 72 市场规模（亿元） 28 28 20 YoY 6% -3% -29%" _sys_auto_gen_doc_id-9702433409934504800-57,"[数据来源：工程机械工业协会，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 推土机具有较强的技术壁垒，行业进入门槛较高。目前国内推土机行业竞争格局较 为集中，头部企业均为我国在改革开放初期引进卡特、小松技术的推土机生产骨干厂商， 2024年上半年 CR6达 96.5%。高集中度主要由于：①与挖掘机、装载机相比，推土机功 13 / 30]100马力及以下 100~130马力 130~260马力 460马力以上 260~460马力 6,000 5424 5,000 4232 4063 3940 4,000 2753 3,000 2,000 1,000 0 2018 2019 2020 2021 2022" _sys_auto_gen_doc_id-9702433409934504800-58,"能较为单一，本身市场容量较小；②推土机结构相对复杂，零部件多、制造工艺繁琐， 且对机械运行动力、稳定性要求较高，技术壁垒深厚。山推股份作为国内唯一一个具备 超大马力推土机制造能力的企业，技术实力大幅领先行业，2024H1 国内推土机销量口 径市占率达 67%，稳居行业第一。 图19：国内推土机行业骨干企业 企业 业务介绍 产品马力段 山推 国内推土机龙头，推土机市占 率国内第一、全球前三 100-950 山工 2008年加盟卡特彼勒，是卡特 全球战略的重要一环 200-340 柳工 国内工程机械老牌国企 190-340 宣工 我国推土机生产骨干企业 移山 我国最早进行履带式推土机生 产的企业 数据来源：各公司官网，东吴证券研究所 130-430 160-220 图20：2024H1国内推土机行业竞争格局（销量口径） [数据来源：中国报告大厅，东吴证券研究所 2.2.2. 全球：市场规模广阔，出口实现量价齐升]彭浦,4.17%其他,3.53% 移山,4.38% 宣工,6.50% 柳工,6.85% 山工,8.04% 山推,66.53%" _sys_auto_gen_doc_id-9702433409934504800-59,"全球推土机市场空间广阔，国内企业出海为必经之路。全球来看（销量口径），推 土机市场呈现寡头竞争格局，卡特彼勒作为全球推土机龙头，2022年市占率高达 37%。 此外，山推市占率 19%，小松市占率 17%，前三大厂商市占率 73%，竞争格局较为稳定。 市场规模来看，除 2020年受疫情影响有所下滑外，整体规模在 230亿元左右上下波动。 分地区看，美国、中国、俄罗斯是全球前三大的推土机市场，2022年全球市场份额分别 为 40.3%、12.8%、11.5%，海外市场规模为国内的 6倍以上，市场空间广阔。因此，出 海是国内推土机企业走向全球龙头的必经之路。 图21：2022-2023年全球推土机销量（台） 图22：全球推土机市场销售额（亿元） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 [数据来源：QY Research，东吴证券研究所 数据来源：QY Research，东吴证券研究所]2023 2022 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 25810 27009 30,000" _sys_auto_gen_doc_id-9702433409934504800-60,"[数据来源：QY Research，东吴证券研究所 数据来源：QY Research，东吴证券研究所]YoY 全球推土机市场销售额(亿元) 300 40% 245 238 28% 30% 234 250 225 212 204 20% 200 160 10% 11% 150 9% 0% 100 -10% -3% 50 -20% -25% 0 -30% 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024E" _sys_auto_gen_doc_id-9702433409934504800-61,"[数据来源：QY Research，东吴证券研究所 数据来源：QY Research，东吴证券研究所]其他,24.9% 美国,40.3% 东南亚,10.6% 俄罗斯,11.5% 中国,12.8%" _sys_auto_gen_doc_id-9702433409934504800-62,"[数据来源：柳工投资者平台答复，东吴证券研究所 国产推土机竞争力持续加强，出口规模持续提升。经过数十年的积累，国产推土机 产品竞争力逐步增强，2020 年起推土机出口金额、数量快速上升。2023 年我国推土机 出口销量 6718台，同比增长 16%；实现出口金额 7.7 亿美元，同比增长 30%；带动出 口均价提升至 11.5万美元/台，同比增长 11.7%，推土机出口整体实现量价齐升。从结构 来看，受益于 2022 年俄乌冲突后欧美品牌退出俄罗斯市场，中国出口俄罗斯推土机销 量、金额快速上升；随着近年来中国企业于中亚、东南亚地区基建、采矿业投资的逐步 上升，该类地区推土机出口也随之上升。2023年中国推土机出口金额前五的国家分别为 俄罗斯、印尼、乌兹别克斯坦、哈萨克斯坦和菲律宾。]其他,13% 卡特彼勒,37% 柳工,4% 约翰迪尔, 10% 小松,17% 山推股份,19%" _sys_auto_gen_doc_id-9702433409934504800-63,"图25：近年来中国出口推土机数量呈上升趋势 [数据来源：中国海关总署，东吴证券研究所 图26：2017年至今中国推土机出口金额情况（万美元）]YoY 中国出口推土机(台) 80% 8,000 73% 6,718 7,000 60% 5,804 6,000 5,475 40% 46% 4,565 4,544 5,000 4,150 4,086 20% 3,969 3,910 4,000 1% 16% 3,081 2.995 3,000 0% 2,772 7% 3,000 2.281 2682,300 1,948 -20% 1.627 2,000 -40% 1,000 0 -60% 2007 2008 2009 2010 2012 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2023 2013 2011 2021 24Q1-3" _sys_auto_gen_doc_id-9702433409934504800-64,"[图26：2017年至今中国推土机出口金额情况（万美元） 数据来源：中国海关总署，东吴证券研究所]俄罗斯 印度尼西亚 菲律宾 越南 哈萨克斯坦 马来西亚 印度 乌兹别克斯坦 刚果民主共和国 其他 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 24M1-9" _sys_auto_gen_doc_id-9702433409934504800-65,"2.3. 出口已成为推土机行业增长的中坚力量 国内需求承压，出口成为国内推土机行业增长的中坚力量。2020年以来，推土机国 内销量持续下滑，目前已逐渐筑底；海外销量快速增长，2022年出口销量占全年销量占 比达 62%，同比+19pct。" _sys_auto_gen_doc_id-9702433409934504800-66,"[图27：中国主要企业推土机国内销量和出口销量情况（台） 数据来源：工程机械工业协会，东吴证券研究所]国内销量 出口销量 出口占比 70% 14,000 62% 11591 60% 12,000 9592 50% 10,000 43% 41% 34% 40% 8,000 6946 34% 6231 30% 6020 29% 28% 27% 5424 30% 6,000 5110 21% 4524 4232 4149 29% 4060 4062 3940 17% 19% 3505 3344 3281 20% 4,000 2974 271 2602 2427 2327 2176 18% 1745 1675 1626 1647 2,000 10% 717 655 0 0% 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022" _sys_auto_gen_doc_id-9702433409934504800-67,"规模快速扩大&结构持续优化，推土机出口实现量价齐升。出口结构来看，2020年 起我国大型推土机销量快速上涨，2024年前三季度 320马力以上大型推土机销量达 901 台，同增 31.5%，销量占比由 2020年的 7%提升至 2024M1-9的 16%，带动出口均价由 9.25万美元/台提升至 11.97万美元/台。短期来看，中资企业对外矿业投资持续提升，带 动国内品牌出口销量、马力数一同上涨，市场规模和盈利能力随之提升；长期来看，随 着国产大马力推土机于实际工况内不断验证迭代，我们看好产品力提升带来的高端市场 替代空间。 图28：中国推土机出口均价持续上升 图29：出口结构中大中马力推土机占比持续提升（台） [数据来源：海关总署，Wind，东吴证券研究所 数据来源：海关总署，东吴证券研究所 2.3.1. 短期：中国对外采矿业投资带动推土机需求上升]推土机出口均价(万美元/台) 14 11.97 11.50 12 10.27 10.30 9.44 9.42 9.29 9.25 10 8 6 4 2 2020 2017 2018 2019 2022 2021 2023 24M1-9" _sys_auto_gen_doc_id-9702433409934504800-68,"[数据来源：海关总署，Wind，东吴证券研究所 数据来源：海关总署，东吴证券研究所 2.3.1. 短期：中国对外采矿业投资带动推土机需求上升]320马力以上 320马力及以下 320马力以上推土机占比 20% 8000 16% 7000 15% 6000 14% 5000 4000 10% 10% 8% 3000 7% 7% 5% 2000 1000 0 0% 2017 2018 2019 2020 2022 2023 2021 24M1-9" _sys_auto_gen_doc_id-9702433409934504800-69,“一带一路”合作深化，中国对外矿业投资持续上升。近年来，受益于中国国际地 位提升以及“一带一路”合作持续深化，中国对外矿业投资快速增长。2019-2022 年， 全球前三十大矿业公司资本开支由 413亿美元提升至 491亿美元，CAGR为 6%。同期 中国对外矿业投资 CAGR高达 42%，2022年更是高达 115亿美元，同比增长 80%，增 速明显高于全球。具体来看，2021年至今中国在“一带一路”地区矿业投资总额超 400 亿美元，主要集中于俄罗斯、东南亚、非洲、南美等地。 _sys_auto_gen_doc_id-9702433409934504800-70,"[图30：中国企业对外采矿业投资情况（颜色深浅代表投资力度） 数据来源：AEI，东吴证券研究所]权所付对价,部分项目为协议建设、运营所山所签订合同的金额。注:投资/建设金额差异主要系部分项目为获取矿山股 3.9 金铜矿 欧洲 塞尔维亚 紫金矿业 2023 20.0 刚果 非洲 2023 铜钴矿 中国钼业 22.0 铜矿 俄语区 中国有色 2023 俄罗斯楚科奇 18.8 铜矿 博兹瓦纳 非洲 五矿集团 2024 19.1 钢铁 东南亚 2024 马来西亚 河北新武安 8.4 印尼 东南亚 南山集团 2024 铝土矿 2.5 金铜矿 秘鲁 南美洲 紫金矿业 2024 7.5 赞比亚 非洲 铜矿 金诚信矿业 2024 时间 矿产简介 国家/地区 所属地区 中国承包商 投资/建设金额(亿美元) 近年来中国企业在海外矿业投资情况 $40.05B Total Expand to View Graph 阿根廷 博兹瓦纳 秘鲁 刚果 马来西亚 俄罗斯 Worldwide Chinese Investments & Construction(2021-2024)" _sys_auto_gen_doc_id-9702433409934504800-71,"[数据来源：AEI，东吴证券研究所 数据来源：标普道琼斯，东吴证券研究所]YoY 全球前三十大矿业公司资本开支情况 60 15% 12% 50 12% 10% 8% 40 5% 30 0% 20 5% -5% 10 0 -10% 2019 2020 2021 2022" _sys_auto_gen_doc_id-9702433409934504800-72,"[数据来源：标普道琼斯，东吴证券研究所 数据来源：中国对外直接投资公报，东吴证券研究所]中国采矿业对外投资(亿美元) YoY 151 160 100% 140 80% 80% 120 100 84 60% 80 61 37% 51 40% 60 40 20% 11% 19% 20 0 0% 2020 2021 2022 2019" _sys_auto_gen_doc_id-9702433409934504800-73,供需两端发力，采矿业投资带动国产大型机械需求持续增长。（1）供给端：国内工 程机械主机厂经过数十年的积累，大马力机械产品力不输外资品牌。（2）需求端：中国 工业金属如铜、铝、银等矿产资源相对贫乏，在全球矿产资源博弈日益激烈的大背景下， 矿产安全的地位持续提升。此外，全球发展中国家大多不具备自主开采、精炼能力，中 国企业能够提供从建设到运营的全套工程解决方案，逐渐成为其第一选择。因此，我们 认为未来中国采矿业对外投资将会保持增长趋势，矿业企业需求会向基本同样产品力下 具备更高性价比、售后服务能力的国产品牌转移，国产大型机械需求有望持续提升。 _sys_auto_gen_doc_id-9702433409934504800-74,"[图33：矿业企业工程机械需求向国内主机厂转移 数据来源：公司官网，东吴证券研究所]中国国际地位提升 ""一带一路""合作深化 过去:选择大马力技术 成熟、工作性能稳定的 卡特彼勒、利勃海尔等 中国工业金属如铜、铝、 外资品牌工程机械 银等矿产资源相对贫乏 经过数十年积累,国内工 中国企业加速采矿 海外富矿国家不具备自 经过数十年积累,国内工 业对外投资进程, 主开采、精炼能力 购置各类工程机械 持续迭代,机械动力、稳 定性不输外资品牌 全球矿产资源博弈激烈, 矿产安全日益重要 现在:向性价比更高、 售后服务更及时全面的 国产厂商转移" _sys_auto_gen_doc_id-9702433409934504800-75,2.3.2. 长期：国产品牌产品力持续提升，高端市场替代未来可期 _sys_auto_gen_doc_id-9702433409934504800-76,高端市场推土机行业强者恒强。虽然近年来中国、东南亚等地的基建、采矿业投资 旺盛，但推土机市场主要还是集中在美国、俄罗斯等老牌发达国家，主要由于：①历史 原因：卡特以推土机制造起家，1904 年便推出了首款履带式推土机，而液压挖掘机自 1980s 才开始逐步推广。数十年来推土机已经在老牌发达国家形成稳定的使用群体和保 有量；②使用习惯：由于新兴市场更注重性价比，工程商偏向于“一铲行天下”，即培养 机手驾驶单机价值较低的挖掘机、装载机并完成所有类别的工作，无需增加资本开支购 买各类机械。与之相反，欧美市场由于驾驶员在机型选择上话语权较高（选择自己最熟 悉的机型以及属具），更突出“专机专用”，一个工程往往需要大量品类的工程机械与各 式属具。③经济敏感性：推土机主要用于经济敏感性较低的大型矿山与基建工程，该类 客户对机械输出功率、工作稳定性要求较高，因此对品牌的粘性较强。④技术壁垒：由 于推土机在新兴市场中需求较低，本土企业没有很强的动力去推动推土机制造技术的研 发，因此产品实力大都较卡特、小松差距较大。因此，推土机高端市场竞争格局稳定， 由卡特、小松、约翰迪尔等老牌工程机械龙头牢牢把持。 _sys_auto_gen_doc_id-9702433409934504800-77,"图34：不同地区对机械种类的要求不同 工作类型 高端市场 “专机专用” 推土 推土机 平整 平地机、推土机 松土 拖拉机、挖掘机（带松土器） 楼房拆迁 挖掘机（带破碎剪） 挖渠 挖沟机 数据来源：草根调研，东吴证券研究所 发展中市场 “一铲行天下” 挖掘机（带铲斗）、装载机" _sys_auto_gen_doc_id-9702433409934504800-78,产品力持续提升，高端市场有望成为国内推土机行业下一个增长点。近年来，随着 国内推土机主机厂的积极研发投入，实现了在推土机领域对国际龙头的快速追赶。①产 品型谱方面：基于国内主机厂对卡特、小松各类行业领先技术的持续引进以及数十年的 努力和积累，目前国内主机厂已实现 100-950马力推土机型谱的全覆盖，可满足几乎所 有使用场景。②产品力方面：2020年以来推土机出口数量、金额快速增长，国内主机厂 已于一带一路地区形成较好的品牌声誉，大马力推土机更是在各项性能指标上直接对标 卡特小松。随着国产推土机在实际工况中的持续验证和迭代，市场认可度有望持续提升。 ③渠道方面：国内主机厂在渠道方面持续投入，海外配件中心、销售服务网点迅速建立， 能够快速响应下游客户的各类需求。我们认为，随着国内推土机主机厂在型谱、产品力 和渠道方面的持续追赶，高端市场替代有望成为国内推土机行业下一个增长点。 _sys_auto_gen_doc_id-9702433409934504800-79,"[图35：山推股份 950马力推土机产品力对标全球龙头 数据来源：各公司官网，东吴证券研究所]山推 卡特 小松 型号 SD90-C5 D11 D475A-5E0 图示 重量(kg) 106260 104236 108390 166 接地比压(kPa) 143.7 162.1 发动机型号 康明斯QST30 CAT C32 小松SAA12V140E-3 708/950 712/955 664/890 发动机功率/马力(kW/hp) 10.9 12.2 11.2 前进档速(km/h) 14 14.3 14.7 后退档速(km/h) 1670 燃油箱容积(L) 1168 1800" _sys_auto_gen_doc_id-9702433409934504800-80,"3. 成长性分析：大马力释放利润弹性，挖机装机打开成长空间 3.1. 产品力+渠道力双管齐下带动大马力推土机量利齐升 3.1.1. 产品力：背靠潍柴+林德液压，发动机+液压系统双龙头保障产品竞争力 推土机产品壁垒较高，主要技术难度在于发动机与传动系统。推土机主要应用场景 在土方以及矿山，用于物料推送、平整地面、清理障碍等，对动力系统（发动机+传动系 统）要求高，因此发动机与传动系统是推土机的关键技术壁垒所在。 （1）发动机：推土机对比其他工程机械产品，整体吨位更大、发动机马力更高，要 求持续在低转速区间输出扭矩； （2）传动系统：考虑到对动态响应与动态稳定性的需求更高，目前推土机的主流 传动系统为液力传动系统（动液压传动），而以挖掘机为代表的其他工程机械则主要使 用静液压传动系统。相比于静液压传动系统，动液压传动在结构布局、管路设计、控制 精度等方面难度更大。 图36：推土机与装载机在重量和发动机功率上的对比" _sys_auto_gen_doc_id-9702433409934504800-81,"[图36：推土机与装载机在重量和发动机功率上的对比 数据来源：山推股份官网，东吴证券研究所] 类型 马力范围(hp) 重量(吨） 功率(kW) 类型 重量(吨） 功率(kW) 小型 ＜130 3.5 55 小型 5.2 66.2 5 68 5.6 81 中型 130~260 11.5 100 中型 6.2 81 15 130 10 92 21 180 17.6 170 大型 260~460 28 240 大型 20.5 200 39 269 31.6 261 超大 ＞460 56.2 391 70.6 562 78 567 106.3 708 数据来源：山推股份官网，东吴证券研究所 [图37：推土机与挖掘机在传动模式上的对比 数据来源：铁甲工程机械网，东吴证券研究所]推土机--液力传动系统 挖掘机--静液压传动系统 分动箱 液压泵 液力变矩器 万向节 多路阀 变速箱 中夫传动 制动器/离合器 执行机构 行走机构 (液压油缸) (液压马达) 终传动" _sys_auto_gen_doc_id-9702433409934504800-82,"山东重工旗下的潍柴集团与林德液压联手为公司产品力提供重要保障。 （1）潍柴：全球重卡发动机龙头。2024Q1 潍柴在国内重卡发动机市占率达 40%、 2023年全球重卡发动机市占率达 12%，已成长为全球性发动机龙头。2024年 4月，潍 柴推出全球首款热效率 53.09%的柴油机，在发动机领域龙头地位不断巩固。 （2）林德：产品力比肩力士乐的全球液压件顶尖品牌。林德在高端液压系统与高 性能液压组件方面具备全球范围内的竞争力。高效能液压泵与液压马达是林德的标志性 液压件产品，在工程机械领域（尤其是高压、高负载工作条件下）具有极高应用价值。 “黄金内核”构筑产品护城河。山东重工集团内山推股份、潍柴动力、林德液压三 大公司海内外六大研究中心协同，实现发动机、液压件、传动件的匹配、改进与验证。 山推“黄金内核”系列产品在相同效率下，可做到省油 10%~15%；相同油耗下，可提高 效率 15%以上；关键零部件三包期可延长 5年 1万小时，较大程度提高产品竞争力。 [图38：2024Q1潍柴在国内重卡发动机板块市占率 数据来源：中汽协，交强险，东吴证券研究所]潍柴 40% 其他 60%" _sys_auto_gen_doc_id-9702433409934504800-83,"[图39：林德在工程机械高性能液压件板块颇具优势 数据来源：林德液压官网，东吴证券研究所]高效能液压泵+液压马达 林 电子液压控制系统 德 负载传感液压系统 无缸体液压泵 液 智能液压驱动系统 压 环保技术与节能设计" _sys_auto_gen_doc_id-9702433409934504800-84,"3.1.2. 渠道优势：山东重工集团布局横跨亚非欧，全球化战略凸显 公司协同山东重工集团，受益集团全球化渠道布局。渠道建设是中资品牌出海一 大难点。公司母公司山东重工集团持续推进全球化布局，收购了德国凯傲、林德液压 在内的多家全球知名企业，渠道布局超 150个国家和地区，其中山重集团通过企业合 并获取的海外公司主要集中在欧美发达国家。目前山推海外服务网点主要覆盖第三世 界类中国地区，未来有望借山重集团在欧美区域的渠道分布快速打入发达国家市场。 图40：山重集团持续深入国际化布局 [图40：山重集团持续深入国际化布局 数据来源：Wind，公司公告，东吴证券研究所] 重汽香港 中通客车 亚星客车 潍柴重机 法拉蒂 雷沃重工 常玻造船 雷沃农机 陕重汽车 法士特 株齿 火炬科技 重油高科 潍柴新能源动力 希锂斯 已拉德 博杜安 vDs 林德液压 欧德斯 飞速 [数据来源：Wind，公司公告，东吴证券研究所 数据来源：山推国际官网，东吴证券研究所]" _sys_auto_gen_doc_id-9702433409934504800-85,"3.1.3. 大马力推土机持续扩产释放利润空间 图42：公司大马力推土机利润弹性测算 [图42：公司大马力推土机利润弹性测算 公司持续扩张大马力推土机产能，利润有望加速释放。根据测算，公司 2024年预 计实现大型推土机销量 220台，贡献利润 1.9亿元，2020~2024年大推净利润复合增速 达 81.98%，利润弹性与未来成长空间远大于小推。]" _sys_auto_gen_doc_id-9702433409934504800-86," 2020 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 460hp 4 10 30 56 90 110 120 单价（万元/台） 300 300 300 300 300 300 300" _sys_auto_gen_doc_id-9702433409934504800-87,"收入（万元） 1200 3000 9000 16800 27000 33000 36000 净利率 17% 17% 17% 17% 17% 17% 17% 600hp 6 12 32 77 90 110 120" _sys_auto_gen_doc_id-9702433409934504800-88,"单价（万元/台） 400 400 400 400 400 400 400 收入（万元） 2400 4800 12800 30800 36000 44000 48000 净利率 21% 21% 21% 21% 21% 21% 21%" _sys_auto_gen_doc_id-9702433409934504800-89,"900hp 6 10 18 47 40 60 60 单价（万元/台） 680 680 680 680 680 680 680 收入（万元） 4080 6800 12240 31960 27200 40800 40800" _sys_auto_gen_doc_id-9702433409934504800-90,"净利率 25% 25% 25% 25% 25% 25% 25% 大型推土机销量（台） 16 32 80 180 220 280 300 大型推土机收入（万元） 7680 14600 34040 79560 90200 117800 124800" _sys_auto_gen_doc_id-9702433409934504800-91,"大型推土机净利润（万元） 1728 3218 7278 17314 18950 25050 26400 yoy 86.2% 126.2% 137.9% 9.4% 32.2% 5.4% 小型推土机 3544 4148 4345 4415 3890 4150 4210 单价（万元/台） 30 30 30 30 30 30 30 公司持续扩张大马力推土机产能，利润有望加速释放。根据测算，公司 2024年预 计实现大型推土机销量 220台，贡献利润 1.9亿元，2020~2024年大推净利润复合增速 达 81.98%，利润弹性与未来成长空间远大于小推。" _sys_auto_gen_doc_id-9702433409934504800-92,"[公司持续扩张大马力推土机产能，利润有望加速释放。根据测算，公司 2024年预 计实现大型推土机销量 220台，贡献利润 1.9亿元，2020~2024年大推净利润复合增速 达 81.98%，利润弹性与未来成长空间远大于小推。 数据来源：Wind，山推股份非公开发行反馈意见回复，山推股份定期报告，东吴证券研究所] 收入（万元） 106326 124452 130338 132444 116700 124500 126300 净利率 10% 10% 10% 10% 10% 10% 10% 小型推土机净利润（万元） 10633 12445 13034 13244 11670 12450 12630 yoy 17.0% 4.7% 1.6% -11.9% 6.7% 1.4% 数据来源：Wind，山推股份非公开发行反馈意见回复，山推股份定期报告，东吴证券研究所 3.2. 产品矩阵不断完善，平台化拓展推土机外工程机械产品 3.2.1. 挖掘机：即将注入山重建机资产，助力挖机业务快速成长 图44：山重建机在挖掘机板块产品布局较全" _sys_auto_gen_doc_id-9702433409934504800-93,"[图44：山重建机在挖掘机板块产品布局较全 公司发布拟收购山重建机公告，优质挖机资产即将注入上市公司主体。2024 年 11 月 12 日山推发布收购公告，拟以 18.4 亿元收购山重工程全资子公司山重建机 100%股 权。山重工程承诺对于交割完成后三个年度（2024至 2026年度）山重建机实现扣非归 母净利润分别不低于 0.86/1.26/1.67亿元，累计不低于 3.80亿元。山重建机当前主要产 品为液压挖掘机，包括微型挖掘机（T＜4.5t）、小型挖掘机（4.5t ≤T＜20t）、中型挖掘 机（20t≤T＜30t）、大型挖掘机（30t≤T≤50t）、矿用挖掘机（T ≥55t）以及新能源挖 掘机。同时，山东重工集团承诺 5年内解决雷沃重工、潍柴青岛与山推股份挖掘机业务 的同业竞争问题，多方承诺保证山重建机资产的优质性。]" _sys_auto_gen_doc_id-9702433409934504800-94,"""挖机类型"":""微型"" ""吨位"":""T＜4.5t"" ""主要应用"":""园林、小型水利、小规模土木工程、挖沟、大 棚、桥梁建设、矿道施工等狭小的工作环境。"" ""挖机类型"":""小型"" ""吨位"":""4.5t≤T≤20t"" ""主要应用"":""小型土石方工程、市政、路面修复、埋设电缆、 自来水管道铺设、园林及河道清淤工程""" _sys_auto_gen_doc_id-9702433409934504800-95,"""挖机类型"":""中型"" ""吨位"":""20t≤T≤30t"" ""主要应用"":""适用于公路、铁路等道路施工、桥梁建设、城市 建设以及机场、港口和水利施工。"" ""挖机类型"":""大型"" ""吨位"":""30t≤T≤50t"" ""主要应用"":""大型基建施工中的土石方工程挖掘、破碎等。""" _sys_auto_gen_doc_id-9702433409934504800-96,"""挖机类型"":""矿用"" ""吨位"":""T≥55t"" ""主要应用"":""适用于大型矿山等开采施工，主要用于大型资源 矿开采过程中的剥离、装载等。"" ""挖机类型"":""新能源"" ""吨位"":""/"" ""主要应用"":""尾气排放/噪音要求高/地表高寒/温差大/供氧不 足（高原）/密闭/危化危爆等环境作业。"" 公司发布拟收购山重建机公告，优质挖机资产即将注入上市公司主体。2024 年 11 月 12 日山推发布收购公告，拟以 18.4 亿元收购山重工程全资子公司山重建机 100%股 权。山重工程承诺对于交割完成后三个年度（2024至 2026年度）山重建机实现扣非归 母净利润分别不低于 0.86/1.26/1.67亿元，累计不低于 3.80亿元。山重建机当前主要产 品为液压挖掘机，包括微型挖掘机（T＜4.5t）、小型挖掘机（4.5t ≤T＜20t）、中型挖掘 机（20t≤T＜30t）、大型挖掘机（30t≤T≤50t）、矿用挖掘机（T ≥55t）以及新能源挖 掘机。同时，山东重工集团承诺 5年内解决雷沃重工、潍柴青岛与山推股份挖掘机业务 的同业竞争问题，多方承诺保证山重建机资产的优质性。" _sys_auto_gen_doc_id-9702433409934504800-97,"图43：山重建机挖机资产注入后利润增量预测 数据来源：Wind，东吴证券研究所 [数据来源：Wind，东吴证券研究所 山重建机：国内挖机小巨人。山重建机当前拥有挖机产能 2万台/年，2024年 Q1~Q3 国内市场占有率约 4.03%，具有一定的市场地位。山推股份目前挖掘机产品毛利率仅 3.68%，主要原因系公司挖机业务目前仅包含销售端毛利，制造端毛利仍归属于关联方 企业山重建机。未来，如若公司完成对集团挖机资产整合，实现制造、销售一体化，挖 掘机业务的毛利率有望获得较大提升。]扣非归母净利润(亿元) 收购山重建机实现扣非归母净利润增量(亿元) 9.5 10 9 8 7.0 7 6 5 4 2.5 3 2.2 1.7 2 1.3 0.9 0.9 1 0 2021 2022 2023 2020 2024E 2025E 2026E" _sys_auto_gen_doc_id-9702433409934504800-98,"[山重建机：国内挖机小巨人。山重建机当前拥有挖机产能 2万台/年，2024年 Q1~Q3 国内市场占有率约 4.03%，具有一定的市场地位。山推股份目前挖掘机产品毛利率仅 3.68%，主要原因系公司挖机业务目前仅包含销售端毛利，制造端毛利仍归属于关联方 企业山重建机。未来，如若公司完成对集团挖机资产整合，实现制造、销售一体化，挖 掘机业务的毛利率有望获得较大提升。 图45：山重建机 2024Q1-Q3归母净利润 0.75亿元]中联重科 山重建机 7% 徐工 临工 4% 19% 5% 其他 柳工 11% 10% 卡特彼勒 三一重工 15% 29%" _sys_auto_gen_doc_id-9702433409934504800-99,"[图45：山重建机 2024Q1-Q3归母净利润 0.75亿元 数据来源：山推收购山重建机公告，东吴证券研究所 数据来源：山推收购山重建机公告，东吴证券研究所]营业收入(亿元) 归母净利润(右轴,亿元) 0.75 30.00 0.8 0.7 25.00 0.6 20.00 0.43 0.5 0.4 15.00 0.3 10.00 0.2 5.00 0.1 24.1 24.3 0.00 0.0 2023 2024Q1-Q3" _sys_auto_gen_doc_id-9702433409934504800-100,"3.2.2. 装载机：及早布局电动化装载机，受益电装产业上行之东风 公司装载机领域实现研发、生产、销售一体化产业布局，电动装载机销量国内领先。 公司于 2020 年起布局装载机以及电动化产品，依托山重集团背景，快速实现装载机全 方位产业布局。公司 2023 年电动装载机销量进入全国前五、市场份额达 12%，电装领 跑者地位初显；电动装载机尚处行业发展初期，公司行业地位确立，未来有望充分受益 电装行业放量。 图47：2023年山推电装销量位列全国前五（台） [图48：2023年山推电装国内市占率达 12% 数据来源：工程机械公众号，东吴证券研究所 数据来源：工程机械公众号，东吴证券研究所]1400 1200 1000 800 600 440 400 200 0 山推 柳工 徐工 其他 博雷顿三一重工" _sys_auto_gen_doc_id-9702433409934504800-101,"[图48：2023年山推电装国内市占率达 12% 数据来源：工程机械公众号，东吴证券研究所 数据来源：工程机械公众号，东吴证券研究所]博雷顿 14% 三一重工 13% 徐工 24% 山推 12% 其他 3% 柳工 34%" _sys_auto_gen_doc_id-9702433409934504800-102,"3.2.3. 配件板块：盈利性仍有发展空间，后市场建设有望拉动配件盈利能力上行 [公司在配件板块具有深厚的技术积累。公司自 2004 年起布局挖机配件系统，涵盖 配件包括四轮一带、动臂、斗杆、驾驶室等，在除发动机与液压系统外的所有配件领域 均深度覆盖。公司配件板块占整体收入比重稳定在 30%左右，当前毛利水平低于其工程 25 / 30 机械主机业务，仍有较大提升空间。未来随着国内工程机械企业后市场布局不断完善， 配件板块盈利水平有望不断改善，具有较大利润释放潜力。]配件 工程机械主机 25% 20% 14.8% 12.5% 15% 10.9% 9.8% 9.2% 9.2% 8.8% 10% 5.8% 5% 0% 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023" _sys_auto_gen_doc_id-9702433409934504800-103,"图49：公司配件收入占总收入比重稳定在 30%左右 图50：公司配件板块仍有较大毛利率提升空间 数据来源：Wind，东吴证券研究所 [数据来源：Wind，东吴证券研究所 4. 盈利预测与投资评级]配件 其他业务 工程机械主机 100% 90% 80% 26% 27% 27% 34% 35% 70% 32% 34% 31% 30% 25% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 20222023" _sys_auto_gen_doc_id-9702433409934504800-104,"4.1. 盈利预测 预测公司 2024 年-2026 年营业总收入分别为 136.4/159.0/179.8 亿元，分别同增 29%/17%/13%，分业务方面： 1、工程机械主机：公司在工程机械主机业务持续稳健增长，在保持国内推土机龙 头地位的同时快速拓展其他工程机械下游产品。（1）推土机：公司系国内推土机龙头。 2021-2023 年公司受国内工程机械行业整体下行影响，推土机板块收入微幅下滑。未来 随着①国内：大规模设备更新政策持续推进+基建&采矿业需求稳健增长；②出口：中国 对外采矿业投资拉动推土机出口需求上行，叠加公司自身大马力产品、集团渠道、集团 供应链协同三大α，公司推土机业务有望再上新台阶。我们预计公司 2024-2026年推土 机业务实现收入 45.73/54.52/59.49 亿元，同比 +34.4%/+19.2%/9.1%，毛利率 34%/35.1%35.1%。（2）挖掘机：公司即将注入山重建机资产，挖机业务有望快速增长， 预计 2024-2026年实现挖掘机收入 24.2/32.4/42.3亿元，同比+101.7%/+33.9%/+30.4%。" _sys_auto_gen_doc_id-9702433409934504800-105,"（3）装载机、道路机械等其他主机：凭借公司扎实的制造实力与集团渠道稳步扩张，预 计 2024-2026年实现收入 25.5/27.5/29.6亿元，同比+19.6%/+7.8%/+7.7%。 2、配件：随着工程机械主机厂后市场建设不断加码，我们预计公司 2024-2026年配 件板块实现收入 30.2/33.3/36.6亿元，同比+10%/+10%/+10%。 3、其他业务：预计 2024-2026年实现收入 10.8/11.3/11.9亿元，同比+5%/+5%/+5%。 图51：山推股份营业收入拆分（剔除内部交易后） [图51：山推股份营业收入拆分（剔除内部交易后） 数据来源：Wind，公司官网，东吴证券研究所预测] 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入 91.60 99.97 105.41 136.42 158.97 179.81" _sys_auto_gen_doc_id-9702433409934504800-106,"yoy 29% 9% 5% 29% 17% 13% 毛利率 14.35% 14.69% 18.44% 18.68% 19.44% 19.05% 1、工程机械主机 56.56 62.19 67.66 95.41 114.40 131.34" _sys_auto_gen_doc_id-9702433409934504800-107,"yoy 12.4% 0.7% 3.2% 41.0% 19.9% 14.8% 毛利率 17.3% 19.2% 23.2% 22.5% 23.2% 22.5% 收入占比 61.7% 62.2% 64.2% 69.9% 72.0% 73.0%" _sys_auto_gen_doc_id-9702433409934504800-108,"2、配件 24.28 27.26 27.49 30.24 33.26 36.59 yoy -22% 3% -4% 10% 10% 10% 毛利率 9% 6% 9% 9% 9% 9% 收入占比 27% 27% 26% 22% 21% 20%" _sys_auto_gen_doc_id-9702433409934504800-109,"3、其他业务 10.76 10.52 10.26 10.77 11.31 11.88 yoy 6% -10% -8% 5% 5% 5% 毛利率 11% 11% 13% 12% 12% 12% 收入占比 12% 11% 10% 8% 7% 7% 数据来源：Wind，公司官网，东吴证券研究所预测 4.2. 投资建议 基于以上假设，我们预测公司 2024-2026年归母净利润分别为 10.6/13.9/15.4亿元， 同比分别+38.5%/+30.8%/10.9%，当前市值对应 PE分别为 15/12/11倍。我们选取同行业 国内综合实力较强的三一重工、徐工机械、中联重科、柳工作为可比公司，2024-2026年 行业 PE均值分别为 17/13/10倍。公司作为国内大型推土机龙头，具有强大集团资源背 景，有望充分受益本轮工程机械行业周期上行，首次覆盖给予“买入”评级。 图52：可比公司估值表（截至 2024年 11月 27日收盘价）" _sys_auto_gen_doc_id-9702433409934504800-110,"[图52：可比公司估值表（截至 2024年 11月 27日收盘价） 数据来源：Wind，东吴证券研究所预测] 代码 公司 2023 2024E 2025E 2026E 2023 2024E 2025E 2026E 600031.SH 三一重工 CNY 17.36 1,471 45.3 62.8 84.9 113.2 32 23 17 13 000425.SZ 徐工机械 CNY 8.03 949 53.3 66.7 88.2 117.1 18 14 11 8 000157.SZ 中联重科 CNY 7.08 579 35.1 39.0 50.4 62.4 17 15 11 9 000528.SZ 柳工 CNY 11.29 224 8.7 15.7 19.8 27.3 26 14 11 8 行业均值 23 17 13 10 000680.SZ 山推股份 CNY 10.79 162 7.7 10.6 13.9 15.4 21 15 12 11 数据来源：Wind，东吴证券研究所预测 5. 风险提示" _sys_auto_gen_doc_id-9702433409934504800-111,"1、行业竞争加剧：公司虽为国内推土机龙头，但工程机械行业整体竞争依然激烈， 逐渐恶化的价格竞争环境可能导致公司利润空间与市场份额被挤压； 2、政策推进不及预期：国内财政货币政策、设备端以旧换新等政策推进不及预期 可能影响工程机械下游需求； 3、国内需求不及预期：国内推土机主要依靠基建与矿山推动，相关需求疲软可能 导致公司推土机国内收入不及预期； 4、海外需求不及预期：当前世界贸易保护主义抬头，贸易摩擦加剧，地缘政治频 发，出海受阻或进度不及预期将对公司财务状况造成不利影响。 山推股份三大财务预测表 [山推股份三大财务预测表 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 349 (67) 2,469 396 每股净资产(元) 3.71 4.39 5.31 6.34 投资活动现金流 128 84 (1) (89) " _sys_auto_gen_doc_id-9702433409934504800-112,"最新发行在外股份（百万股） 1,500 1,500 1,500 1,500 筹资活动现金流 (482) (108) (62) (62) ROIC(%) 11.25 13.80 15.56 14.65 现金净增加额 (20) (91) 2,406 246 ROE-摊薄(%) 13.74 16.09 17.39 16.17 折旧和摊销 202 45 46 51 资产负债率(%) 56.34 47.70 53.33 45.38 资本开支 18 15 (80) (179) P/E（现价&最新股本摊薄） 21.15 15.28 11.68 10.53 营运资本变动 (699) (1,157) 1,064 (1,153) P/B（现价） 2.91 2.46 2.03 1.70 ]" _sys_auto_gen_doc_id-9702433409934504800-113,"""[Table_Finance] 资产负债表（百万元）"":""流动资产"" ""2023A"":""10,192"" ""2024E"":""9,972"" ""2025E"":""14,497"" ""2026E"":""14,599"" ""利润表（百万元）"":""营业总收入"" ""2023A"":""10,541"" ""2024E"":""13,642"" ""2025E"":""15,897"" ""2026E"":""17,981""" _sys_auto_gen_doc_id-9702433409934504800-114,"""[Table_Finance] 资产负债表（百万元）"":""货币资金及交易性金融资产"" ""2023A"":""3,440"" ""2024E"":""3,349"" ""2025E"":""5,755"" ""2026E"":""6,000"" ""利润表（百万元）"":""营业成本(含金融类)"" ""2023A"":""8,597"" ""2024E"":""11,094"" ""2025E"":""12,808"" ""2026E"":""14,556""" _sys_auto_gen_doc_id-9702433409934504800-115,"""[Table_Finance] 资产负债表（百万元）"":""经营性应收款项"" ""2023A"":""4,065"" ""2024E"":""3,408"" ""2025E"":""5,261"" ""2026E"":""4,568"" ""利润表（百万元）"":""税金及附加"" ""2023A"":""59"" ""2024E"":""75"" ""2025E"":""88"" ""2026E"":""99""" _sys_auto_gen_doc_id-9702433409934504800-116,"""[Table_Finance] 资产负债表（百万元）"":""存货"" ""2023A"":""2,170"" ""2024E"":""2,760"" ""2025E"":""2,932"" ""2026E"":""3,537"" ""利润表（百万元）"":""销售费用"" ""2023A"":""365"" ""2024E"":""477"" ""2025E"":""556"" ""2026E"":""629""" _sys_auto_gen_doc_id-9702433409934504800-117,"""[Table_Finance] 资产负债表（百万元）"":""合同资产"" ""2023A"":""21"" ""2024E"":""14"" ""2025E"":""16"" ""2026E"":""18"" ""利润表（百万元）"":""管理费用"" ""2023A"":""390"" ""2024E"":""505"" ""2025E"":""556"" ""2026E"":""611""" _sys_auto_gen_doc_id-9702433409934504800-118,"""[Table_Finance] 资产负债表（百万元）"":""其他流动资产"" ""2023A"":""496"" ""2024E"":""441"" ""2025E"":""534"" ""2026E"":""476"" ""利润表（百万元）"":""研发费用"" ""2023A"":""458"" ""2024E"":""587"" ""2025E"":""668"" ""2026E"":""737""" _sys_auto_gen_doc_id-9702433409934504800-119,"""[Table_Finance] 资产负债表（百万元）"":""非流动资产"" ""2023A"":""3,235"" ""2024E"":""3,190"" ""2025E"":""3,244"" ""2026E"":""3,393"" ""利润表（百万元）"":""财务费用"" ""2023A"":""(5)"" ""2024E"":""(7)"" 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""2024E"":""0"" ""2025E"":""0"" ""2026E"":""0"" ""利润表（百万元）"":""EBIT"" ""2023A"":""749"" ""2024E"":""1,095"" ""2025E"":""1,444"" ""2026E"":""1,599""" _sys_auto_gen_doc_id-9702433409934504800-136,"""[Table_Finance] 资产负债表（百万元）"":""租赁负债"" ""2023A"":""1"" ""2024E"":""1"" ""2025E"":""1"" ""2026E"":""1"" ""利润表（百万元）"":""EBITDA"" ""2023A"":""951"" ""2024E"":""1,140"" ""2025E"":""1,490"" ""2026E"":""1,650""" _sys_auto_gen_doc_id-9702433409934504800-137,"""[Table_Finance] 资产负债表（百万元）"":""其他非流动负债"" ""2023A"":""250"" ""2024E"":""250"" ""2025E"":""250"" ""2026E"":""250"" ""利润表（百万元）"":"""" ""2023A"":"""" ""2024E"":"""" ""2025E"":"""" ""2026E"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-9702433409934504800-138,"""[Table_Finance] 资产负债表（百万元）"":""负债合计"" ""2023A"":""7,564"" ""2024E"":""6,278"" ""2025E"":""9,461"" ""2026E"":""8,165"" ""利润表（百万元）"":""毛利率(%)"" ""2023A"":""18.44"" ""2024E"":""18.68"" ""2025E"":""19.44"" ""2026E"":""19.05""" _sys_auto_gen_doc_id-9702433409934504800-139,"""[Table_Finance] 资产负债表（百万元）"":""归属母公司股东权益"" ""2023A"":""5,571"" ""2024E"":""6,585"" ""2025E"":""7,971"" ""2026E"":""9,508"" ""利润表（百万元）"":""归母净利率(%)"" ""2023A"":""7.26"" ""2024E"":""7.77"" ""2025E"":""8.72"" ""2026E"":""8.55""" _sys_auto_gen_doc_id-9702433409934504800-140,"""[Table_Finance] 资产负债表（百万元）"":""少数股东权益"" ""2023A"":""292"" ""2024E"":""299"" ""2025E"":""308"" ""2026E"":""319"" ""利润表（百万元）"":"""" ""2023A"":"""" ""2024E"":"""" ""2025E"":"""" ""2026E"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-9702433409934504800-141,"""[Table_Finance] 资产负债表（百万元）"":""所有者权益合计"" ""2023A"":""5,863"" ""2024E"":""6,884"" ""2025E"":""8,280"" ""2026E"":""9,827"" ""利润表（百万元）"":""收入增长率(%)"" ""2023A"":""5.43"" ""2024E"":""29.42"" ""2025E"":""16.53"" ""2026E"":""13.10""" _sys_auto_gen_doc_id-9702433409934504800-142,"""[Table_Finance] 资产负债表（百万元）"":""负债和股东权益"" ""2023A"":""13,427"" ""2024E"":""13,162"" ""2025E"":""17,741"" ""2026E"":""17,992"" ""利润表（百万元）"":""归母净利润增长率(%)"" ""2023A"":""21.16"" ""2024E"":""38.46"" ""2025E"":""30.83"" ""2026E"":""10.86""" _sys_auto_gen_doc_id-9702433409934504800-143,"[[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 10,192 9,972 14,497 14,599 营业总收入 10,541 13,642 15,897 17,981 货币资金及交易性金融资" _sys_auto_gen_doc_id-9702433409934504800-144,"产 3,440 3,349 5,755 6,000 营业成本(含金融类) 8,597 11,094 12,808 14,556 经营性应收款项 4,065 3,408 5,261 4,568 税金及附加 59 75 88 99 存货 2,170 2,760 2,932 3,537 销售费用 365 477 556 629 " _sys_auto_gen_doc_id-9702433409934504800-145," 合同资产 21 14 16 18 管理费用 390 505 556 611 其他流动资产 496 441 534 476 研发费用 458 587 668 737 非流动资产 3,235 3,190 3,244 3,393 财务费用 (5) (7) (8) (9) 长期股权投资 513 513 513 513 加:" _sys_auto_gen_doc_id-9702433409934504800-146,"其他收益 162 191 223 252 固定资产及使用权资产 1,320 1,386 1,445 1,547 投资净收益 45 68 79 90 在建工程 221 111 105 153 公允价值变动 2 0 0 0 无形资产 412 412 412 412 减值损失 (93) 0 0 0 商誉 12 12 12" _sys_auto_gen_doc_id-9702433409934504800-147," 12 资产处置收益 7 7 8 9 长期待摊费用 0 0 0 0 营业利润 800 1,177 1,539 1,707 其他非流动资产 757 757 757 757 营业外净收支 7 9 12 12 资产总计 13,427 13,162 17,741 17,992 利润总额 808 1,185 1,551 1,71" _sys_auto_gen_doc_id-9702433409934504800-148,"9 流动负债 7,263 5,977 9,161 7,864 减:所得税 39 119 155 172 短期借款及一年内到期的非流动负债 719 719 719 719 净利润 768 1,067 1,396 1,547 经营性应付款项 5,678 4,183 7,201 5,737 减:少数股东损益 3 7 9 10" _sys_auto_gen_doc_id-9702433409934504800-149," 合同负债 446 333 384 437 归属母公司净利润 765 1,060 1,386 1,537 其他流动负债 420 742 857 972 非流动负债 301 301 301 301 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.51 0.71 0.92 1.02 长期借款 50 50 50 50 " _sys_auto_gen_doc_id-9702433409934504800-150," 应付债券 0 0 0 0 EBIT 749 1,095 1,444 1,599 租赁负债 1 1 1 1 EBITDA 951 1,140 1,490 1,650 其他非流动负债 250 250 250 250 负债合计 7,564 6,278 9,461 8,165 毛利率(%) 18.44 18.68 19.44 19.05 归属母公司股东权益 5,571 6,585 7,971 9,508 归母净利率(%) 7.26 7.77 8.72 8.55 少数股东权益 292 299 308 319 所有者权益合计 5,863 6,884 8,280 9,827 收入增长率(%) 5.43 29.42 16.53 13.10 负债和股东权益 13,427 13,162 17,741 17,992 归母净利润增长率(%) 21.16 38.46 30.83 10.86 " _sys_auto_gen_doc_id-9702433409934504800-151,"数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。] ""现金流量表（百万元）"":""经营活动现金流"" ""2023A"":""349"" ""2024E"":""(67)"" ""2025E"":""2,469"" ""2026E"":""396"" ""重要财务与估值指标"":""每股净资产(元)"" ""2023A"":""3.71"" ""2024E"":""4.39"" ""2025E"":""5.31"" ""2026E"":""6.34""" _sys_auto_gen_doc_id-9702433409934504800-152,"""现金流量表（百万元）"":""投资活动现金流"" ""2023A"":""128"" ""2024E"":""84"" ""2025E"":""(1)"" ""2026E"":""(89)"" ""重要财务与估值指标"":""最新发行在外股份（百万股）"" ""2023A"":""1,500"" ""2024E"":""1,500"" ""2025E"":""1,500"" ""2026E"":""1,500""" _sys_auto_gen_doc_id-9702433409934504800-153,"""现金流量表（百万元）"":""筹资活动现金流"" ""2023A"":""(482)"" ""2024E"":""(108)"" ""2025E"":""(62)"" ""2026E"":""(62)"" ""重要财务与估值指标"":""ROIC(%)"" ""2023A"":""11.25"" ""2024E"":""13.80"" ""2025E"":""15.56"" ""2026E"":""14.65""" _sys_auto_gen_doc_id-9702433409934504800-154,"""现金流量表（百万元）"":""现金净增加额"" ""2023A"":""(20)"" ""2024E"":""(91)"" ""2025E"":""2,406"" ""2026E"":""246"" ""重要财务与估值指标"":""ROE-摊薄(%)"" ""2023A"":""13.74"" ""2024E"":""16.09"" ""2025E"":""17.39"" ""2026E"":""16.17""" _sys_auto_gen_doc_id-9702433409934504800-155,"""现金流量表（百万元）"":""折旧和摊销"" ""2023A"":""202"" ""2024E"":""45"" ""2025E"":""46"" ""2026E"":""51"" ""重要财务与估值指标"":""资产负债率(%)"" ""2023A"":""56.34"" ""2024E"":""47.70"" ""2025E"":""53.33"" ""2026E"":""45.38""" _sys_auto_gen_doc_id-9702433409934504800-156,"""现金流量表（百万元）"":""资本开支"" ""2023A"":""18"" ""2024E"":""15"" ""2025E"":""(80)"" ""2026E"":""(179)"" ""重要财务与估值指标"":""P/E（现价&最新股本摊薄）"" ""2023A"":""21.15"" ""2024E"":""15.28"" ""2025E"":""11.68"" ""2026E"":""10.53""" _sys_auto_gen_doc_id-9702433409934504800-157,"""现金流量表（百万元）"":""营运资本变动"" ""2023A"":""(699)"" ""2024E"":""(1,157)"" ""2025E"":""1,064"" ""2026E"":""(1,153)"" ""重要财务与估值指标"":""P/B（现价）"" ""2023A"":""2.91"" ""2024E"":""2.46"" ""2025E"":""2.03"" ""2026E"":""1.70"" 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不 构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后 果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为 无效。" _sys_auto_gen_doc_id-9702433409934504800-158,"在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行 的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公 司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更， 在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复 制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明 本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、 删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司 将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准" _sys_auto_gen_doc_id-9702433409934504800-159,"投资评级基于分析师对报告发布日后 6至 12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现 的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证 50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上； 增持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来 6个月内，行业指数相对强于基准 5%以上； 中性： 预期未来 6个月内，行业指数相对基准-5%与 5%； 减持： 预期未来 6个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。" _sys_auto_gen_doc_id-9702433409934504800-160,"我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相 对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不 应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街 5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn" _sys_auto_gen_doc_id-11626869749552394129-0,"AIDD未来已来，生成式 AI驱动药物发现平台高速成长 2023年 10月 12日" _sys_auto_gen_doc_id-11626869749552394129-1,➢ 英矽智能：AI驱动的药物发现平台，冲击国内 AI制药第一股。公司成立于 2014年，经过多年努力建立了一体化、AI驱动的药物发现及开发平台，识别全 新靶点并生成具有特定属性分子结构的候选药物。公司商业模式主要是通过自主 研发的 Pharma.AI平台开发自有在研管线，目前已建立由 31个项目组成的多元 化管线，涵盖 29 个药物靶点。公司在美国、大中华区、加拿大和中东布局全球 业务，核心管理团队在国内外医药行业拥有专业知识和丰富经验，并且拥有一支 由世界级科学家、人工智能工程师和业务领导者组成的全球团队。 ➢ 人工智能广泛赋能新药发现，AIDD未来已来。近年来新药研发难度日益增 加，药物发现的整体成功率仅有 51%，研发开支持续增加、回报率有所降低。 AIDD可提高药物发现的预测精准度和成功率，有效加速研发过程并且降低成本， 在药物发现领域持续扩张新的应用场景。目前头部跨国药企正加速布局 AI制药， 持续加强与 AI公司合作，大型药企与 AIDD的合作数量由 2017年的 18份新合 作协议增加至 2022年的 66份新合作协议，复合年增长率为 29.7%。 _sys_auto_gen_doc_id-11626869749552394129-2,➢ 生成式 AI平台赋能药物研发，无缝整合生物学、化学和临床开发功能。1） 搭建人工智能平台 Pharma.AI，实现从靶点发现、分子生成到临床方案优化的 全流程赋能。生成式 AI 平台 Pharma.AI 由 Biology42、Chemistry42 和 Medicine42组成，通过整合广泛药物发现和开发过程有效识别新药靶点，并且 针对新靶点及已知靶点设计替代分子和优化临床开发管线。2）基于 AI平台建立 丰富在研管线，核心产品 ISM001-055快速推进。公司利用 Pharma.AI平台设 计和开发多元化管线项目，治疗范围覆盖纤维化、肿瘤学、免疫学和其他治疗领 域。截至 2023 年 6 月公司管线项目数超过 31 个，在研产品通常在 12 个月内 进入 IND 筹备阶段，显著快于传统开发方法的行业平均水平 4.5 年。核心产品 ISM001-055是一种小分子口服药物，通过抑制 TNIK 靶点治疗 IPF及肾纤维化。 _sys_auto_gen_doc_id-11626869749552394129-3,"全球 IPF 发病率持续增加，而目前可用于治疗 IPF 的药物有限，公司 ISM001055 在 I 期临床试验中取得积极顶线数据，已获批在中美两地开展国际多中心 II 期临床试验，成为全球首款由生成式 AI 完成新颖靶点发现和分子设计的候选药 物进入临床 II 期。3）与全球头部药企建立多元化深度合作，客户集中度较高。 公司业务模式包括管线开发及战略合作、对外授权和生成式 AI 软件对外授权， 目前客户集中度相对较高。公司已签订了多项药物发现和开发合作，未来两笔较 大的收入来自复星医药和赛诺菲，其中与复星医药合作最高可获得里程碑付款 0.82亿美元，与赛诺菲的合作最高可获得里程碑付款 12亿美元。 ➢ 风险提示：业务战略风险、国际扩张风险、资金流动性风险、客户集中度较 高风险、收入单一风险等。 [推荐 维持评级 [Table_Author]]" _sys_auto_gen_doc_id-11626869749552394129-4,"分析师 王班 执业证书： S0100523050002 邮箱： wangban@mszq.com 相关研究 1.医药行业周报：底部三重共振，积极把握医 药板块布局机遇-2023/10/10 2.药明合联招股说明书梳理：ADC 行业高景 气，一站式 CRDMO龙头高速发展-2023/10 /01 3.医药行业政策点评：安徽集采纳入羟考酮口 服剂，国产替代有望加速-2023/09/28 4.医药行业点评：仿制药一致性评价制度不 变，新注册分类申请快速增长-2023/09/28 5.医药行业周报：估值、持仓、情绪三重共振， 看好医药板块底部布局机遇-2023/09/26 目录 1 英矽智能：AI驱动的药物发现平台，冲击国内 AI制药第一股 ..................................................................................3" _sys_auto_gen_doc_id-11626869749552394129-5,"1.1 生成式 AI驱动型制药公司，快速推进在研管线 ......................................................................................................................... 3 1.2 主营收入快速增长，专业化全球研发团队支持业务发展 ........................................................................................................... 6 2 人工智能广泛赋能新药发现，AIDD未来已来 ..........................................................................................................8" _sys_auto_gen_doc_id-11626869749552394129-6,"2.1 AI制药行业蕴含较大潜力，实现新药开发降本增效 ................................................................................................................... 8 2.2 头部跨国药企加速布局 AI制药，持续加强与 AI公司合作.....................................................................................................12 3 生成式 AI平台赋能药物研发，无缝整合生物学、化学和临床开发功能 .................................................................. 14 3.1 搭建人工智能平台 Pharma.AI，实现从靶点发现、分子生成到临床方案优化的全流程赋能..........................................14" _sys_auto_gen_doc_id-11626869749552394129-7,"3.2 基于 AI平台建立丰富在研管线，核心产品 ISM001-055快速推进 .....................................................................................18 3.3 与全球头部药企建立多元化深度合作，客户集中度较高 .........................................................................................................21 4 风险提示 .............................................................................................................................................................. 23" _sys_auto_gen_doc_id-11626869749552394129-8,"插图目录 .................................................................................................................................................................. 24 表格目录 .................................................................................................................................................................. 24 1英矽智能：AI驱动的药物发现平台，冲击国内 AI 制药第一股 1.1生成式 AI驱动型制药公司，快速推进在研管线" _sys_auto_gen_doc_id-11626869749552394129-9,英矽智能是一家由生成式人工智能驱动的生物医药科技公司，通过下一代人 工智能系统连接生物学、化学和临床试验分析，利用深度生成模型、强化学习、转 换模型等现代机器学习技术，构建强大高效的人工智能药物研发平台，识别全新靶 点并生成具有特定属性分子结构的候选药物。英矽智能聚焦癌症、纤维化、免疫、 中枢神经系统疾病、衰老相关疾病等未被满足医疗需求领域，推进并加速创新药物 研发。公司整合两种商业模式：（1）通过自主研发的 Pharma.AI平台开发自有的 在研管线；（2）提供人工智能驱动的药物发现服务和软件。生成式 AI平台能快速 推进主要由新候选药物组成的完全自主生成的 AIDD管线，目前已建立由 31个项 目组成的多元化管线，涵盖 29个药物靶点。 _sys_auto_gen_doc_id-11626869749552394129-10,"[图1：英矽智能是一家由生成式人工智能驱动的生物医药科技公司 资料来源：公司官网，公司招股说明书，民生证券研究院]2023年 FDA获得了用 2022年 于治疗突发性 完成ISM001- 2021年 肺纤维化的 055的0期FIH研 ISM001-055孤 就TNIK提名两 究; 2020年 儿药认定; 种AI设计的临 正式推出 正式推出 2019年 床前候选药物; 完成ISM001- PandaOmics及 inClinico; 055的新西兰、 与复星订立战 开设香港总部; Chemistry4 2018年 中国1期临床 获得新西兰 略合作协议; 完成B轮融资; 试验; Medsafe、中国 公司于开曼" _sys_auto_gen_doc_id-11626869749552394129-11,"[图1：英矽智能是一家由生成式人工智能驱动的生物医药科技公司 资料来源：公司官网，公司招股说明书，民生证券研究院]群 2016年 与一家农业公 岛成立; 药监局批准 启动的第一个 获得NMPA批准 司订立合作; 开始开发 2014年 ISM001-055的I 药物发现及开 治疗COVID-19 完成A轮融资 Chemistry42、 期临床试验; 发项目; 完成C1轮融资 的ISM3312的| Insilico inClinico 期临床试验; 与赛诺菲订立 Inc.于美国特 战略合作协议; 拉华州成立; 获得FDA治疗 中国苏州建立 突发性肺纤维 开始开发 化ISM001-055 全资拥有的生 Panda0mics 的IIa期临床 成式AI驱动机 试验IND批准; 器人实验室; 获得FDA 完成D轮融资 ISM3091的I期 临床试验IND 批准" _sys_auto_gen_doc_id-11626869749552394129-12,"公司在美国、大中华区、加拿大和中东布局全球业务。纽约和香港办公室作为 营运总部，可以充分利用大中华地区和北美两大市场的人才；上海和台北办公室专 注于药物发现及开发；阿联酋和蒙特利尔办公室是 Pharma.AI 科研团队大部分成 员的办公室。2022年 12月公司在苏州建立 1665平方米的 AI驱动机器人实验室 ——生命之星 1，配备了新一代测序器、细胞培养器、细胞分析仪、自动化液体处 理机、回声液体处理器、成像系统、高内涵分析平台、自动导向车（AGV）及机械 臂等最先进仪器。苏州实验室的建立将进一步提高湿实验室的实验效率和能力，促 进数据生成并且改善公司的 Pharma.AI平台。 [图2：公司拥有全球业务布局 资料来源：公司招股说明书，民生证券研究院]北美 大中華地區 蘇州生物醫藥產業園 上海張江 三期 The Cure, IBM Building, New York Montreal 中東 總部 2 3 Pharma.Al 3 藥物研發 1 機器人實驗室 香港科學園 台北世貿中心 Irena HQ, Abu Dhabi" _sys_auto_gen_doc_id-11626869749552394129-13,创始人团队+资深机构投资者持股，股权结构清晰。创始人兼首席执行官 Alex Zhavoronkov 博士持股 10.32%，Mesolite 持股 9.71%，药明康德通过 WuXi PharmaTech Healthcare Fund 持股 6.45%，淡马锡通过 Palace Investments Pte持股 6.07%，启明创投通过 QVP VI、QVPV II、QMD VI、SIF VII分别持股 5.61%、2.00%、0.15%、0.02%。 _sys_auto_gen_doc_id-11626869749552394129-14,"[图3：公司股权结构（截至 2023年 6月 20日） 资料来源：公司招股说明书，民生证券研究院](蘇州) (上海) 英矽智能上海 英矽智能蘇州 100% 100% (香港) (香港) (香港) (美國特拉華州) (台灣) (阿聯酋) (加拿大) InSilico US Insilico Al Insilico Canada Insilico IP Mir Pharma 英矽智能香港 英科智能台灣 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% (開曼群島) Insilico SubCo 100% 本公司 61.84% 5.61% 6.07% 6.45% 9.71% 10.32% IL.P. Ltd. Healthcare Fund Investments Ltd 博士 Partners VI, L.P 其他股東(1) Investments Pte, Qiming Venture PharmaTech Mesolite Gem Alex Zhavoronkov Palace WuXi" _sys_auto_gen_doc_id-11626869749552394129-15,"[资料来源：公司招股说明书，民生证券研究院 高管团队深耕制药领域，具有丰富的研发经验和敏锐的行业洞察力。创始人 Alex Zhavoronkov博士拥有超过 20年信息技术和 AI药物发现经验，2014年在 马里兰州巴尔的摩的约翰斯霍普金斯大学成立英矽智能，担任董事会主席、首席执 行官，自成立起一直负责集团的整体策略规划、业务方向和日常运营管理。任峰博 士自 2022年 6月起担任联席首席执行官，曾在葛兰素史克、美迪西等多家国内外 知名药企任职，在中美制药和 CRO 领域拥有超过 14 年经验。双重首席执行官结 构有助于公司将高效的治疗管线开发流程与最先进的生成式 AI能力相结合，为患 者提供创新和临床上有意义的治疗。公司高级管理层具有多年的医药行业新药研 发和企业管理经验，学术成果丰富，为公司的快速发展和高效运营保驾护航。]" _sys_auto_gen_doc_id-11626869749552394129-16,"""名字"":""Aleksandrs Zavoronkovs 博士"" ""职务"":""董事会主席、 执行董事兼首 席执行官"" ""个人经历"":""Zhavoronkov先生分别于2001年5月及6月获得加拿大皇后大学商业及科学双学士学位，2007年5月获得美国 约翰‧霍普金斯大学生物技术硕士学位，并于2008年10月于俄罗斯莫斯科国立大学获得物理及数学博士学位。 公司创办人，自成立以来担任董事会主席、董事及首席执行官，于2023年6月获调任为执行董事。创立Insilico Inc前，自2008年5月至2016年6月就职于Biogerontology Research Foundation。已发表超过150篇研究论 文及两本著作，包括《The Ageless Generation: How Biomedical Advances Will Transform the Global Economy》。Zhavoronkov先生亦为年度药物发现及老化研究论坛的联席组织者。""" _sys_auto_gen_doc_id-11626869749552394129-17,"""名字"":""任峰博士"" ""职务"":""执行董事、联 席首席执行官 兼首席科学官"" ""个人经历"":""任先生于1998年7月获得中国科学技术大学高分子科学学士学位，2004年3月获得新加坡国立大学科学硕士学 位，并于2007年6月获美国哈佛大学有机化学博士学位。2021年2月起担任首席科学官、自2021年6月起担任 董事，并自2022年6月起担任联席首席执行官，于2023年6月获调任为执行董事。任先生于2018年2月至2021 年1月担任上海美迪西生物医药股份有限公司高级副总裁、化学及生物学负责人。2007年2月至2018年1月， 任先生就职于全球制药公司葛兰素史克股份有限公司，离职前职位为总监、神经退化性DPU的化学负责人。""" _sys_auto_gen_doc_id-11626869749552394129-18,"""名字"":""Aleksandr Aliper博士"" ""职务"":""总裁"" ""个人经历"":""Aliper先生于2011年6月获得俄罗斯莫斯科国立大学生物工程专业学位，并于2019年6月获得俄罗斯联邦国家 机构A.I. Burnazyan联邦医学生物物理中心博士学位。2014年2月加入本集团担任科学联合创始人，并于2018 年11月获委任为总裁。加入本集团前，Aliper先生从事生物信息学及分析领域，在俄罗斯国家儿科血液学、肿 瘤学、免疫学医学研究中心担任高级生物信息学科学家。""" _sys_auto_gen_doc_id-11626869749552394129-19,"""名字"":""Nirav Jhaveri 先生"" ""职务"":""首席财务官"" ""个人经历"":""Jhaveri先生于1999年5月获得美国宾夕法尼亚大学化学与经济学文学学士学位，并于2005年5月获得美国纽约 大学史登商学院MBA学位。Jhaveri先生持有CFA认证，自2021年9月起担任首席财务官。加入本集团前， Jhaveri先生于2020年1月至2021年4月担任生物制药公司Journey Medical Corporation的首席财务官，负责 业务发展、企业策略及集资。2014年10月至2020年1月担任Fortress Biotech的业务发展副总裁。于职业生涯 早期，其曾于花旗集团从事股票研究，并于美国银行从事投资银行。""" _sys_auto_gen_doc_id-11626869749552394129-20,"""名字"":""Michelle Chen博士"" ""职务"":""首席业务官"" ""个人经历"":""Chen博士于1997年3月获得美国华盛顿大学生物化学博士学位，以及于1991年6月获美国贝瑟尼学院化学理学 学士学位。自2021年10月起担任首席业务官。加入本集团前，Chen博士于2019年4月至2021年9月担任药明 生物技术有限公司的企业发展高级副总裁，领导企业策略、并购、授权、战略合作伙伴关系、新公司成立及投 资者关系。作为生物技术高管，2016年4月至2017年12月在默克公司以及于2018年2月至2019年4月在 BioMarin Pharmaceutical Inc等制药公司工作。""" _sys_auto_gen_doc_id-11626869749552394129-21,"""名字"":""Sujata Rao 博士"" ""职务"":""首席医疗官"" ""个人经历"":""Rao博士于1984年6月在纽约州立大学获得其医学博士学位。于2022年7月加入本公司，首先担任高级副总裁 兼临床开发负责人，自2023年6月起担任首席医疗官。Rao博士于多家国际生物制药公司及学术/医疗机构担任 高级行政职位，积累30多年丰富的临床开发及医疗事务经验。在加入本集团前，彼曾于礼来公司任职。Rao博 士在加入礼来公司前曾担任百时美施贵宝股份有限公司的综合科学医疗总监。彼亦曾于Onyx Pharmaceuticals, Inc.担任医学事务高级医疗总监。Rao博士在加入该行业前是华盛顿大学医学中心的肿瘤学 临床副教授，彼亦于MultiCare的肿瘤内科-血液学协会任职。""" _sys_auto_gen_doc_id-11626869749552394129-22,"高管团队深耕制药领域，具有丰富的研发经验和敏锐的行业洞察力。创始人 Alex Zhavoronkov博士拥有超过 20年信息技术和 AI药物发现经验，2014年在 马里兰州巴尔的摩的约翰斯霍普金斯大学成立英矽智能，担任董事会主席、首席执 行官，自成立起一直负责集团的整体策略规划、业务方向和日常运营管理。任峰博 士自 2022年 6月起担任联席首席执行官，曾在葛兰素史克、美迪西等多家国内外 知名药企任职，在中美制药和 CRO 领域拥有超过 14 年经验。双重首席执行官结 构有助于公司将高效的治疗管线开发流程与最先进的生成式 AI能力相结合，为患 者提供创新和临床上有意义的治疗。公司高级管理层具有多年的医药行业新药研 发和企业管理经验，学术成果丰富，为公司的快速发展和高效运营保驾护航。 表1：公司管理层及核心技术人员" _sys_auto_gen_doc_id-11626869749552394129-23,"[表1：公司管理层及核心技术人员 1.2主营收入快速增长，专业化全球研发团队支持业务发展] 王君女士 总法律顾问兼 董事会秘书 王女士于2009年7月获得中国华东政法大学法学学士学位、中国上海外国语大学外国语言（英语）文学学士学 位，于2012年6月获得中国华东政法大学经济法法学硕士学位，并于2020年5月获得美国弗吉尼亚大学法学院 法学硕士学位。自2020年9月起担任总法律顾问兼董事会秘书。 王女士于2017年6月至2020年8月担任TMT 500强企业迪堡多富公司的高级法律顾问，并于2014年1月至2017 年5月担任新加坡立杰律师事务所的合伙人。加入立杰律师事务所前，王女士于2011年9月至2013年12月在美 国美迈斯律师事务所担任法律顾问。 1.2主营收入快速增长，专业化全球研发团队支持业务发展 资料来源：招股说明书，民生证券研究院" _sys_auto_gen_doc_id-11626869749552394129-24,"[收入快速增长，药物研发服务是最重要的业绩贡献来源。2021、2022年公司 营业收入为 471.3万美元、3014.7万美元，净亏损分别为 1.31亿、2.21亿美元。 公司主营业务包含药物研发服务和软件解决方案服务，其中药物研发服务是公司 的主要收入来源，2021、2022年收入达到 368.7万美元和 2864.8万美元，占总 收入的 78.15%和 95.02%。2021、2022 年软件解决方案服务收入分别为 102.6 万美元和 149.9万美元，占总收入的比重还相对较小。 图4：2021-2022年收入、净利润和毛利率（万美元） 图5：公司收入结构]100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2021 2022 其他收入 药物研发服务 软件解决方案服务" _sys_auto_gen_doc_id-11626869749552394129-25,"[图4：2021-2022年收入、净利润和毛利率（万美元） 图5：公司收入结构 资料来源：公司招股说明书，民生证券研究院]0% -22000 净利润 毛利率 20% -17000 40% -12000 60% -7000 80% -2000 2021 2022 100% 120% 3000" _sys_auto_gen_doc_id-11626869749552394129-26,"资料来源：公司招股说明书，民生证券研究院 毛利率短期承压，研发费用和管理费用处于高位水平。2021、2022年公司毛 利润分别为 470万美元、1910万美元，主要系预付费用增加和 2022年获得开发 里程碑合作收入。毛利率从 2021年的 100%下降至 2022年的 63.4%，其中药物 研发业务毛利率分别为 100%、61.5%，2022 年公司增加外部研发服务，成本大 幅增加，而软件解决方案服务毛利率保持在 100%。2021-2022 年公司研发费用 率为 819.15%、259.80%，主要系管线扩张导致研发投入增加和 CRO、CDMO的 服务成本上升。2021-2022年管理费用率为 291.49%、51.16%，2022年公司扩 大业务发展团队和营销工作，管理费用保持高位。 [图6：各板块毛利率 资料来源：公司招股说明书，民生证券研究院]" _sys_auto_gen_doc_id-11626869749552394129-27,"公司拥有一支由世界级科学家、人工智能工程师和业务领导者组成的全球团 队，专注于利用生成式 AI平台开发新颖的在研管线。公司业务分布全球，在纽约、 香港、上海、苏州多地设立办公室，吸引优秀人才来支持公司发展。截至 2023年 6月 20日公司共有 318名员工，其中研发团队达到 255人，人员占比达到 80%， 由资深生物学家、化学家、药物开发人员和 AI专家组成，绝大部分拥有相关领域 的硕士或博士学位。 [图8：公司人员地域分布情况(截至 2023年 6月 20日) 图9：公司人员结构情况(截至 2023年 6月 20日) 图7：期间费用率]" _sys_auto_gen_doc_id-11626869749552394129-28,"[图7：期间费用率 资料来源：公司招股说明书，民生证券研究院]900% 800% 700% 600% 500% 400% 300% 200% 100% 0% 2021 2022 研发费用率 销售费用率 管理费用率 财务费用率" _sys_auto_gen_doc_id-11626869749552394129-29,"[资料来源：公司招股说明书，民生证券研究院 资料来源：公司招股说明书，民生证券研究院]研究与开发 80% 13% 一般行政 业务发展及市场推广 7%" _sys_auto_gen_doc_id-11626869749552394129-30,"资料来源：公司招股说明书，民生证券研究院 2人工智能广泛赋能新药发现，AIDD未来已来 2.1 AI制药行业蕴含较大潜力，实现新药开发降本增效 医药研发的特点是风险高、开发时间长，并且需要大量药物发现及开发专业知 识和经验。新药研发主要包含药物发现、临床前和临床三个阶段。药物发现的成功 率较药物开发相对较高，但从靶点至苗头化合物至先导化合物优化过程中，药物发 现的整体成功率仅有 51%。药物发现涉及识别新的潜在药物，通常包括靶点识别 及验证、苗头化合物识别以及先导化合物生成及优化。临床前研究通常涉及动物模 型研究以评估毒理学及其他参数、化学合成及药物配方的优化以及确保批准开始 临床试验所需的其他研究。临床试验需要在健康受试者和患者中进行连续试验来 确定药物安全性及疗效，从而确保获得监管部门批准，整体成功率只有 12.9%。" _sys_auto_gen_doc_id-11626869749552394129-31,"[图10：各阶段新药研发成功率 资料来源：弗若斯特沙利文，公司招股说明书，民生证券研究院]藥物發現 臨床開發 新华申请 臨床前開發 研發階段 靶点至苗頭 先導化合物 苗頭化合物至 一期 二期 三期 化合物 先導化合物 優化 臨床階段 發現階段 整體成功率12.9% 整體成功率51.0% 91% 85% 80% 75% 70% 69% 成功率 54% 34% 二期 三期 苗頭化合物至 先導化合物 臨床前 一期 NDA 靶點至苗頭 先導化合物 優化 化合物" _sys_auto_gen_doc_id-11626869749552394129-32,"药物发现的难度日益增加，研发开支持续增加、回报率有所降低。受全球新药 需求增加所推动，药物发现开支的增长率预期将会继续加快。根据弗若斯特沙利文 报告，2017年至 2021年药物研发总开支的复合年增长率为 7.9%，预计 2021年 至 2026年为 6.9%。药企向市场推出一款新药平均需要 10年，投入成本约 10亿 美元。研发投入增加和投资回报率减少对药企进行新药研发提出了较大挑战，许多 制药公司正在转向 AIDD的药物发现以降低成本并增加回报。 图11：新药研发总支出（亿美元）和投资回报率 [资料来源：弗若斯特沙利文，公司招股说明书，民生证券研究院 AIDD是制药行业快速发展的领域，持续扩张新的应用场景。从设计新分子到]8% 3200 7% 2800 6.8% 6% 2400 5.4% 5% 2000 4% 1600 3.6% 3% 1200 2.3% 2% 800 1.5% 1.2% 1% 400 0 0% 2017 2018 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E2025E2026E 临床 药物发现 临床前 管线内部回报率" _sys_auto_gen_doc_id-11626869749552394129-33,预测临床试验结果，AI 可以融入药物发现过程的各个阶段。使用 ML、DL、生成 式 AI 和其他 AI 技术，药企可以减少药物发现及开发所需的时间和资源，同时提 高临床试验的成功率。例如生成式 AI 有可能为以前无成药性的靶点生成新分子， 从而彻底改变药物发现，为药物开发提供新途径。生成模型概念已经存在超过一个 世纪，直到最近十年深度学习及神经网络架构的进步才得以将其实践，生成式 AI 独特之处在于其能够生成新数据的能力，而非简单地识别或分类现有数据。目前生 成式 AI应用场景广泛，包括图像和文本生成、分子发现。生成式 AI的主要优势是 能够生成大量数据，该等数据可用于训练及测试其他 AI模型，这种特性对于数据 稀缺或获取数据昂贵的领域特别有用，尤其是医学研究和药物发现。 _sys_auto_gen_doc_id-11626869749552394129-34,"[图12：AI药物发现领域的时间线及突破 资料来源：弗若斯特沙利文，公司招股说明书，民生证券研究院]1990年至2010年代 2013年至2017年 2018年 基礎研究 初步方法 市場資本增長 2012年:圖像識別AI 2018年3月:IBM 1990年:AI理論 2016年12月:Insilico 2018年12月:DeepMind 基礎突破 突破及實際可用的 Medicine發表首篇論文, Watson發佈認知計算 的AlphaFold的3D蛋白質 (DL、NLP等) DL興起 表示AI技術可以降低藥物 平台,將患者與潛 結構預測能力超過所有 2015年:生成對抗 開發成本·縮短藥物發現" _sys_auto_gen_doc_id-11626869749552394129-35,"[图12：AI药物发现领域的时间线及突破 资料来源：弗若斯特沙利文，公司招股说明书，民生证券研究院]在臨床試驗相匹配, 其他預測算法 網絡及先進NN結構 時間,提高化合物質量 使臨床試驗入組 增加80% 2019年 2022年 2020年至2021年 提升品質 快速扩张 持續增長 2020年9月: 2021年12月: 2022年7月: 2019年9月:Insilico Medicine發佈首個 Insilico Medicine實現 Aladdin開發的 DeepMind的AlphaFold 使用AI系統生成張量強化學習(GENTRL) AI發現新靶點的行業 阿爾茨海默病 能夠預測所有已分類 的活性體内候選藥物,其在46天 早期診斷平台 首個臨床階段AI生成的 蛋白質的3D結構 內設計出針對纖維化的先導化合物 新型分子" _sys_auto_gen_doc_id-11626869749552394129-36,"AI组成的三大要素为：数据、算力和算法。AI制药数据来源包括公开数据集、 商业数据集、与药企合作获得的研发数据、企业自身研发积累的数据集、挖掘数据 集、人工清洗、分析、核验标注数据集等。算力方面，GPU 云计算资源等基础建 设的完善为 AI 制药企业提供了重要的计算支撑。算法成为各 AI 制药公司差异化 特征的主要战场，不同的算法模型对应不同的应用场景，结合各个公司的特有数据 来源，进而形成不同特点的差异化 AI公司。 [图13：AI制药的组成三要素 资料来源：公司官网，民生证券研究院]包括了公开数据集, 商业数据集,与药企 合作获得的研发数据, 企业自身研发积累的 数据集,挖掘数据集, 人工清洗、分析、核 验标注数据集等。 数据 AI 算力 算法 成为各个AI制药公司 的差异化特征的主要 GPU云计算资源 战场,不同的算法模 等基础建设的完 型对应的不同的应用 善,为AI制药企 场景,结合各个公司 业提供了重要的 的特有数据来源,进 计算支撑。 而形成不同特点的差 异化AI公司。" _sys_auto_gen_doc_id-11626869749552394129-37,"AIDD 相比传统药物开发可加速研发过程，提高药物发现的预测精准度和首 创药物研发的成功率。与传统方式相比，AIDD 可以节省 PCC 和临床研究阶段的 时间、成本并且提高效率，为药企带来更多业务和利润。随着 AI算法的不断推进， AI 可提高识别更好新候选药物的准确性、优化药理特性，并通过更好地可视化蛋 白质的结构特性来促进发现新生物标志物和治疗靶点。临床前和临床研究通常是 资源密集型和低效率，将 AI应用于临床前和临床研究过程可使用预测模型评估先 导化合物的安全性和有效性而无需进行动物试验，显著提高临床前研究的效率。在 临床研究阶段，AI 的应用可通过从过去的临床试验中获得最佳实践来改进试验设 计，并通过确定最有可能成功的项目来改进资源分配。此外 AI技术可帮助预测临 床试验的结果，使药物获批准的可能性增加而成本降低。 表2：基于 AI的药物发现的主要优势 [表2：基于 AI的药物发现的主要优势 资料来源：弗若斯特沙利文，公司招股说明书，民生证券研究院]" _sys_auto_gen_doc_id-11626869749552394129-38,"目的 通过疾病机制及生物学途 径确定潜在的药物靶点 对选定的靶点进行验证，以确认 其在疾病中的作用，并确保其是 药物开发的合适靶点 发现并识别与靶点相互作用的 小分子或化合物，该等小分子 或化合物有可能产生治疗效果 对先导化合物进行优化及修改， 以提高其效力、特异性和PK特性 传统方法 需要时间识别疾病的分子 机制 疾病通常是多因素的，因此难以 用传统方法进行跨药物特性可 测定并不总能反映生理环境中发 识别单个分子靶点；众多靶点是 行测试的分子数量有限；次优 现的复杂性；药物可能作用于多 棘手的或不可药用的 化苗头化合物 个靶点 计算驱动 方法 涉及与目标疾病相关的基 利用包含生物信息的分析平台及 通过结合自由能微扰（FEP） 计算与自动构思 在先导化合物优化中应用计算工 因组学、代谢组学和蛋白 组学数据库；促进识别靶点的前 具以覆盖更广泛的化学空间，同 质组学的完整多尺度分析 景 时减少化合物的数量" _sys_auto_gen_doc_id-11626869749552394129-39,"机器学习 分析文献的自然语言处理 训练成药性模型以预测成药性靶 使用设计层次/随机森林回归算 法创建新的生物活性化学空间 使用不同的机器学习算法来预测 ADME/T的各种特性 和文本挖掘算法；促进多 点；通过多变量特征选择评估目 组学途径分析 标的疗效 深度学习 基于卷积神经网络的方法 深度学习在药物-靶点复合物的姿 对整个化学空间进行采样；预 通过先导化合物的化学特性（例 已广泛用于生物医学数据 势/亲和力预测以及活性/非活性 测潜在先导化合物的结合亲和 如靶点结合亲和力）优化先导化 中寻找疾病机制 检测方面显示出相当优异的能力 力 合物的结构" _sys_auto_gen_doc_id-11626869749552394129-40,"生成式AI 自动从编码大量生物学数 基于transformer的架构识别相关 靶点；生成对特定蛋白质具有特 定结合特性的分子 通过生成针对效力、选择性及 生物利用度进行优化的分子 通过生成类似于先导化合物但具 有改进特性的新分子；可合成新 分子并测试有效性和安全性 据的知识图谱中学习，预 测基因特性或基因-疾病 关联 资料来源：弗若斯特沙利文，公司招股说明书，民生证券研究院 AIDD在小分子市场的份额有望增加，解决未满足的临床需求。尽管小分子药 物市场规模较大，但世界范围内对新的治疗方案仍有大量的医疗需求未得到满足， 制药行业正逐渐利用 AIDD 的效率以开发小分子药物，尤其是新型小分子药物。 未来驱动 AIDD市场增长的因素主要有： （1）药物创新需求加速。AI能够在较短时间内处理大量复杂数据，并针对以 前无法治疗的靶点生成新分子。随着深度学习、神经网络及 GANs的进步，AI现 在可以进行预测蛋白质结构及药理特性以及生成新靶点及小分子等复杂任务。" _sys_auto_gen_doc_id-11626869749552394129-41,"（2）AIDD 平台日趋成熟。量子计算及机器学习架构等先进技术有潜力提高 AIDD平台的实力。此外通过改进机器学习架构，可使其预测最可能对特定疾病有 效的化合物，大幅提高 AIDD平台的小分子药物设计能力，更高效地发现药物。 （3）传统医药行业投入不断增加。传统药企对 AIDD 兴趣日益浓厚，推动 AIDD 行业的投资及合作。传统药企正在深化与领先 AIDD 公司的合作伙伴关系， 将 AI技术整合到小分子药物发现及开发中，并通过投资 AI研发以建立内部能力。 （4）扶持性监管框架。各国政策鼓励生物制药公司将重点从 me-too、mebetter转向创新药物发现，为生物制药企业投资创新药研发创造更有利的环境。 2.2头部跨国药企加速布局 AI 制药，持续加强与 AI 公司 合作" _sys_auto_gen_doc_id-11626869749552394129-42,"制药行业 IRR下降导致药企转向 AIDD公司以提高药物发现和开发效率。AI 技术提供的更高效研发、更大的创新需求非常符合药企需求，目前头部制药MNC 正争夺 AI药物发现及开发专业知识、人才和合作伙伴。随着计算能力的进步、更 好的基因及蛋白质表征和成功的 AIDD 药物开发合作案例增加，大型制药公司与 AIDD 公司的合作数量不断增加，由 2017 年的 18 份新合作协议增加至 2022 年 的 66份新合作协议，复合年增长率为 29.7%。 表3：头部跨国药企的 AI布局 [表3：头部跨国药企的 AI布局 资料来源：弗若斯特沙利文，公司招股说明书，民生证券研究院] ""公司"":""杨森制药"" ""AI合作伙伴"":""Insilico Medicine、Concert AI、XtalPi、Pharma Ledger、Evotec、Bench Sci等"" ""最早合作年份"":""2019年"" ""合作交易亮点"":""杨森制药与Insilico：设计小分子苗头化合物；未披露的预 付款及里程碑付款""" _sys_auto_gen_doc_id-11626869749552394129-43,"""公司"":""辉瑞"" ""AI合作伙伴"":""Insilico Medicine、Atomwise、Iktos、 BioStmetrics、XtalPi、Berkeley Lights、 CytoReason等"" ""最早合作年份"":""2016年"" ""合作交易亮点"":""辉瑞与CytoReason：辉瑞提供20百万美元的投资；交易 额高达110百万美元""" _sys_auto_gen_doc_id-11626869749552394129-44,"""公司"":""赛诺菲"" ""AI合作伙伴"":""Insilico Medicine、Berg、Exscientia、 BenchSci、Ariana Pharma等"" ""最早合作年份"":""2019年"" ""合作交易亮点"":""赛诺菲与Insilico：预付款及靶点提名费21.5百万美元；交 易总价最高可达12亿美元""" _sys_auto_gen_doc_id-11626869749552394129-45,"""公司"":""葛兰素史克"" ""AI合作伙伴"":""Insilico Medicine、PathAI、Exscientia、 Tempus、Progentec等"" ""最早合作年份"":""2017年"" ""合作交易亮点"":""葛兰素史克与Tempus：多年合作伙伴关系扩展；预付款 70百万美元""" _sys_auto_gen_doc_id-11626869749552394129-46,"""公司"":""诺华"" ""AI合作伙伴"":""BenchSci、BenevolentAI、Biovista、Pharma Ledger、PathAI、DynoTherepeutic等"" ""最早合作年份"":""2017年"" ""合作交易亮点"":""诺华与Dyno：预付款加研究经费及许可费、里程碑及特 许权使用费""" _sys_auto_gen_doc_id-11626869749552394129-47,"""公司"":""罗氏"" ""AI合作伙伴"":""Exscientia、Fabric Genomics、PatchAi、 PIXYL、Wisecube、Recursion等"" ""最早合作年份"":""2018年"" ""合作交易亮点"":""罗氏与Recursion：预付款150百万美元；300百万美元里 程碑加特许权使用费""" _sys_auto_gen_doc_id-11626869749552394129-48,"""公司"":""百时美 施贵宝"" ""AI合作伙伴"":""Schrodinger、Exscientia、Concert AI、 Evotec、PathAI、ench Sci、OWKIN等"" ""最早合作年份"":""2019年"" ""合作交易亮点"":""百时美施贵宝与Schrodinger：预付款55百万美元；里程 碑27亿美元；特许权使用费基于销售净额"" 资料来源：弗若斯特沙利文，公司招股说明书，民生证券研究院 表4：中国药企的 AI布局" _sys_auto_gen_doc_id-11626869749552394129-49,"[表4：中国药企的 AI布局 资料来源：弗若斯特沙利文，公司招股说明书，民生证券研究院] ""公司"":""复星"" ""AI合作伙伴"":""Insilico Medicine"" ""最早合作年份"":""2019年"" ""合作交易亮点"":""预付款及里程碑：付款高达82百万美元""" _sys_auto_gen_doc_id-11626869749552394129-50,"""公司"":""中国生物制药 有限公司"" ""AI合作伙伴"":""Insilico Medicine、XtalPi"" ""最早合作年份"":""2019年"" ""合作交易亮点"":""使用Insilico治疗三阴性乳腺癌的药物发现预付款； 里程碑及特许权使用费付款高达200百万美元""" _sys_auto_gen_doc_id-11626869749552394129-51,"""公司"":""华东医药"" ""AI合作伙伴"":""Insilico Medicine、 Exscientia、XtalPi"" ""最早合作年份"":""2020年"" ""合作交易亮点"":""使用Exscientia识别用于DNA损伤修复的新分子； 使用Insilico、XtalPi识别小分子""" _sys_auto_gen_doc_id-11626869749552394129-52,"""公司"":""恒瑞医药"" ""AI合作伙伴"":""Iktos"" ""最早合作年份"":""2021年"" ""合作交易亮点"":""先前合作中的若干新型苗头化合物；识别未披露靶点的苗头化合物"" ""公司"":""翰森制药"" ""AI合作伙伴"":""Atomwise"" ""最早合作年份"":""2019年"" ""合作交易亮点"":""先前合作中的若干新型苗头化合物；识别未披露靶点的苗头化合物""" _sys_auto_gen_doc_id-11626869749552394129-53,"""公司"":""恩华药业"" ""AI合作伙伴"":""DP Technology"" ""最早合作年份"":""2022年"" ""合作交易亮点"":""中枢神经疾病领域发现新型小分子药物"" ""公司"":""联邦制药"" ""AI合作伙伴"":""XtalPi"" ""最早合作年份"":""2022年"" ""合作交易亮点"":""发现针对慢性自身免疫性疾病的新型小分子药物"" 资料来源：弗若斯特沙利文，公司招股说明书，民生证券研究院 在全球范围内 AI制药发展实现了从“0”到“1”跨越和从技术概念到实际应" _sys_auto_gen_doc_id-11626869749552394129-54,"用的突破。在资本市场，AI制药获得了较大的关注，约有十余家 AI制药的公司已 经成功完成 IPO。全球 AI制药快速发展和中国创新药鼓励的政策叠加，国内 AI制 药也迎来了发展契机。制药巨头的频繁合作、传统药企的开放合作、国外 AI制药 的影响特别是资本对于 AI 制药的关注和热情，使得中国 AI 制药公司得到充分关 注并步入快速增长期。英矽智能作为 AIDD 管线开发进程全球领先的端到端、由 生成式 AI 驱动的生物科技公司，在 AI 制药行业具有技术平台领先、在研管线丰 富、研发能力强劲等多重优势，在未来的市场竞争中有望持续扩大自身市场份额。 图14：AI制药行业领先公司的竞争格局 [图14：AI制药行业领先公司的竞争格局 资料来源：弗若斯特沙利文，公司招股说明书，民生证券研究院] 靶點發現 分子生成 臨床試验" _sys_auto_gen_doc_id-11626869749552394129-55,"Iesico PandaOmics (商業上可得) Generative Chemistry (商業上可得) inClinico (商棠上可得) 机器人 實验室及 濕宝驗室 1個2期 2個1期 最新靶點 10個PCC 生成式AI/ 機器學習 深度學習 12個月 纖维化 腫瘤免疫療法 超過200份期刊文章 公司 A 不適用 (内部) 不適用 不適用 112期 3個PCC 深入研究 的靶點 機器學習/ 深度學習 33個月 睡瘤學 在會议和座談會上的 多次演講" _sys_auto_gen_doc_id-11626869749552394129-56,公司 B 不適用 (商棠上可得) 不適用 不適用 1個1期 2個PCC 1個 新型靶點 機器學習/ 深度學習 1期進行中 睡瘤學 数以百計的 生物制劑和 小分子物 發現出版物 _sys_auto_gen_doc_id-11626869749552394129-57,公司 C (商業上可得) 不通用 不通用 综合 乾漏宽验室 3個2期 2個1期 1個PCC 2個新型靶點 機器學習/ 深度學習 未披露 腫瘤學 炎症及免疫學 罕見疾病 若干出版物及 海報以及 開放数據集 _sys_auto_gen_doc_id-11626869749552394129-58,公司 D (商業上可得) (商業上可得) 不通用 機器人 宽验室 1個1期 超过 1個PCC 深入研究 的靶點 機器學習/ 深度學習 25個月 睡瘤學 超過20份期刊文章 _sys_auto_gen_doc_id-11626869749552394129-59,"公司 E (商業上可得) (商業上可得) 不適用 濕實验室 1個2期** 3個PCC 1個 新型靶點 機器學習/ 深度學習 未披露 睡瘤學 炎症及免疫學 神經性疾病 超過30份期刊文章 资料来源：弗若斯特沙利文，公司招股说明书，民生证券研究院 3生成式 AI 平台赋能药物研发，无缝整合生物学、 化学和临床开发功能 3.1搭建人工智能平台 Pharma.AI，实现从靶点发现、分 子生成到临床方案优化的全流程赋能 生成式 AI平台 Pharma.AI由 Biology42、Chemistry42和Medicine42" _sys_auto_gen_doc_id-11626869749552394129-60,"[组成，通过整合广泛药物发现和开发过程有效识别新药靶点，并且针对新靶点及已 知靶点设计替代分子和优化临床开发管线。Pharma.AI平台是 AI驱动的药物发现 及开发平台，提供端到端的药物发现及开发服务，涵盖研发新靶点、生成新型小分 子及预测临床结果。公司 Pharma.AI平台已经完全生成 31个项目管线，涵盖 29 个药物靶点；也可与外部工具如 ChatGPT集成，以利用最新的技术突破，为不同 的客户需求创建定制的解决方案。Pharma.AI 接收从公司管线开发进度和战略药 物发现及开发合作中收集的数据形成飞轮效应，输入平台的深度机器学习元素以 持续推动端到端能力的提升。 图15：一体化、AI驱动的药物发现及开发平台 Pharma.AI具有自我强化的反馈、学习及验证]外部創新&網絡 内部專業知識 學術界、黑客馬拉松、CRO 藥物研發&開發團隊臨床營運 持續反馈以加强平台 管線 合作夥伴/客戶 靶點研發 PHARMA.AI 全資項目: 1個II期臨床試驗、 研究合作 分子設計 2個1期臨床試驗& Biology42 Chemistry42 Medicine42 10種臨床前候選藥物 SaaS 生成生物學 生成化學 臨床開發 軟件許可協議 對外授權/合作 1種臨床前候選藥物 本地 戰略合作 管線開發" _sys_auto_gen_doc_id-11626869749552394129-61,"资料来源：公司招股说明书，民生证券研究院 Biology42：发现新靶点并进行优先排序。Biology42 平台由三个应用程序 组成：PandaOmics、生成生物制剂和生命之星 1。PandaOmics可实现跨多个数 据类型（包括多组学及文本数据）的系统生物学研究，并部署 AI驱动的分析能力， 促进快速研发新靶点或优先确定针对公司感兴趣疾病的既定靶点。生成生物制剂 程序使用生成模型来设计和评估蛋白质、预测蛋白质相互作用以及分析生成的肽。 生命之星 1程序将全自动机器人技术与生成式 AI框架相结合，可快速分析、识别 和验证新目标、生物标志物和化合物。" _sys_auto_gen_doc_id-11626869749552394129-62,"Chemistry42：产生新型小分子。Chemistry42 平台由两个应用程序组成： Generative Chemistry和 Golden Cubes。Generative Chemistry是一个小分 子设计平台，具有识别及促进新药结构的新生成化学能力，凭借自动化机器学习能 评估基于结构和配体的药物设计，并研发公司感兴趣的靶点和多元化分子。 Golden Cubes是 Chemistry42平台中的一个应用程序，可以分析小分子并识别 此类分子的脱靶。 Medicine42：临床试验结果预测。Medicine42 平台由 inClinico 应用程序 组成。inClinico 是多引擎、生成式 AI 临床试验分析应用程序，利用最先进的 AI 算法探索多种数据及信息，包括药物的化学结构、过往临床试验产生的数据、临床 试验方案及其他公开刊物、补助及专利等，预测临床试验结果并且识别试验设计中 的潜在弱项。此外 inClinico有潜力作为评估生物制药公司管线的工具，推动可能 的临床试验结果的洞察。" _sys_auto_gen_doc_id-11626869749552394129-63,"[图16：Pharma.AI平台组成和应用程序 资料来源：公司招股说明书，民生证券研究院]PHARMA.AI 全集成端對端AI及機器人蔡物發現系統 平台 Medicine42 Biology42 Chemistry42 應用程序 Generative panda Omics in linico Chemistry Generative Golden Biologics Cubes Life Star 1" _sys_auto_gen_doc_id-11626869749552394129-64,PandaOmics是专为发现治疗靶点和生物标志物设计的强大生成式 AI，成为 各种治疗领域研发新靶点的商业智能工具。PandaOmics拥有专业的策划数据库、 多元化的 AI模型和动态计算能力，能解构及分析组学数据、发现新药靶点、发现 新药再利用的新策略和对靶点进行优先排序。PandaOmics集成了 ChatGPT的大 型语言模型模块提供聊天机器人功能，允许用户通过通俗易懂语言提问来查询 PandaOmics 强大的数据库，同时提供比标准 ChatGPT 更准确和相关的结果。 PandaOmics 最大的功能之一是就靶点疾病关联编制的知识图，该图是基于 transformer的自然语言处理模型生成。 _sys_auto_gen_doc_id-11626869749552394129-65,"在靶点识别过程中，AI 模型根据新颖性、小分子及生物制剂的可及性、安全 性及组织表达特异性等多项措施动态评估疾病靶点，在潜在成药性概况上共同生 成假设。PandaOmics部署超过 60 个 AI评分范本，可评估已识别靶点的其他学 术及临床方面，包括未来五年由临床前研究推进至 I期临床试验的潜在靶点在研产 品的预测概率、特定疾病试验的成功阶段的估计概率，并且根据有关文献及临床试 验的时间系列数据评估未来三年行业对靶点的关注度会否增长。该工作流程可透 过一系列广泛的过滤器调节多种参数定制，根据不同的靶点识别策略及偏好对靶 点进行优先排序。 [图17：PandaOmics工作流程 资料来源：公司招股说明书，民生证券研究院]panda Omics 靶點發現平台 新型小 9 OMIC樣本檢素 1 分子生成 基於自然語言處理 6 的出版资助分析 人工智能 7 對疾病相关基因进行评分 Druggal 樣本聚類 2 與生存分析 靶標和生物標誌物 8 假設生成 5 通路解析 基因水平分析 3 免疫细胞反播積" _sys_auto_gen_doc_id-11626869749552394129-66,"生成化学利用深度学习从数据集了解化学结构与生物及药理特性之间的非线 性关系，产生具有明确药物属性的新型分子。生成化学能够快速探索新化学空间以 生成大量候选分子，对特定需求设计的最有前景的类似药物特性进行改良，为生物 制药公司提供易于融合的生成式 AI能力，能够显着提高其小分子设计能力。平台 已嵌入超过 40 个已验证的 AI 模型供生成化学使用，具有创建更准确的生成化学 模型的优势，并且大幅降低药物研发时间。生成化学包含三个步骤的工作流程，针 对特定靶点产生具有所需属性的新型药物分子：1）配置；2）迭代分子生成与评 估；3）分析与可视化。 [图18：生成化学的三步工作流程 资料来源：公司招股说明书，民生证券研究院]第一步 第二步 第三步 配置 迭代分子生成與評估 分析及可視化 输入數據 輸出數據 生成管線 複合物 配體2D或3D結構 可視化與分析 (sdf或摩爾) 靶點/共晶 模型表現的 (靶材·PDB) 統計分析 目標名稱或類別 所需属性 獎勵管線 2D 3D" _sys_auto_gen_doc_id-11626869749552394129-67,"生成化学与 PandaOmics具有互通性，新靶点识别与新型小分子生成实现高 效互动。公司设计生成化学与 PandaOmics整合，实现从新靶点识别到替代小分 子生成及优化的高效工作流程。平台具有领先的设计预定特性的多元化新分子结 构能力，在公司 31个项目管线中充分应用。通过公司的软件授权和研究合作，生 成化学也被不同治疗领域的多家生物制药公司采用。 [图19：生成化学与 PandaOmics具有互通性 资料来源：公司招股说明书，民生证券研究院]panda Omics Chemistry42 SBDD世代的 靶點的成藥性、發展水平 新靶點 和相關疾病 靶點的複合ID 藥品及臨床試驗數據庫 生成用於細胞信號組轉錄譜的分子 基於結構的先前已知分子的 有關靶點相關分子及 靶點預測 供應商的資料 變構位點 Chemistry42基於相关性分数的 預測 靶點複雜性" _sys_auto_gen_doc_id-11626869749552394129-68,"[inClinico 是一个专门用于预测 II 期向 III 期转换临床试验结果的生成式 AI 驱动软件平台。inClinico利用最先进的 AI算法探索多种数据和信息以预测临床试 验结果，识别试验设计中的潜在弱项并指导采用最佳实践。inClinico 可分析试验 的合格标准如何调整以影响试验的成功可能性，识别过往试验中良好及不良的设 计选择，并为定制试验提供评分，便于对试验设计决策进行比较评估。 资料来源：公司招股说明书，民生证券研究院]OMICs數據 综合報告 藥物結構 安全性預測 成功概率 臨床前數據 中靶 脱靶 特徵對概率的影響 劑量限制 試驗項目 出版物、授予、 專利" _sys_auto_gen_doc_id-11626869749552394129-69,"3.2基于 AI 平台建立丰富在研管线，核心产品 ISM001- 图20：inClinico概览 055快速推进 公司利用 Pharma.AI平台设计和开发多元化管线项目，治疗范围覆盖纤维化、 肿瘤学、免疫学和其他治疗领域。公司的生成式 AI平台快速助推由新候选药物组 成的、完全自主生成的 AIDD管线，截至 2023年 6月管线项目数超过 31个，涵 盖 29个药物靶点。公司在研产品通常在 12个月内进入 IND准备阶段，明显快于 使用传统方法开发药物的行业平均水平 4.5年。随着更多管线渐趋成熟，产品对制 药公司的授权和商业化吸引力日益递增，未来公司有望获得重大变现机遇。" _sys_auto_gen_doc_id-11626869749552394129-70,"[图21：基于生成式 AI平台的新药项目管线 资料来源：公司招股说明书，民生证券研究院]開發階段 靶點 機制 發現 1期 2期 3期 候選產品 適應症 IND準備 特發性肺纖維化(IPF 中國(NMPA)·美國(FDA) EMT、FMT、成纖維 TNIK 腎纖維化(KF) ISM001-055 細胞巨噬細胞活化 IPF(吸入) USP1 合成致死 BRCA-突变体癌 ISM3091 美國(FDA) 病毒複製 ISM3312 3CLpro COVID-19 中國 (NMPA) ISM8207 QPCTL 免疫調節 實體瘤和血液瘤 與復星合作開發 EPO誘導及鐵利用率 腎性貧血 ISM4808 PHD1/2 上皮完整性及抗炎 炎症性肠病(IBD) ISM5411 TEAD 細胞增殖與存活 實體瘤 ISM6331 ISM5939 ENPP1 免疫調節 實體瘤 ISM5043 KAT6 表觀遺傳學 ER+/HER2-乳腺癌 合成致死 MTAP 癌 ISM3412 MAT2A ISM4312A DGKA 免疫調節 實體瘤 未披露 CDK12 腫瘤細胞增殖 實體瘤 未披露 cMYC 腫瘤細胞增殖 實體瘤 核心產品 纖維化 腫瘤學 免疫學 其他" _sys_auto_gen_doc_id-11626869749552394129-71,"核心产品 ISM001-055 是一种小分子口服药物，通过抑制 TNIK 靶点治疗 IPF及肾纤维化。IPF是一种肺泡上皮细胞损伤和增生、细胞外基质（ECM）沉积 增加和肌成纤维细胞激活为特征的疾病，患者会随着肺部失去弹性，呼吸越来越困 难。IPF最常见于 65岁以上的人群，从诊断起中等总生存期仅为两三年。全球 IPF 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 发病率由 2017年的 53.43 万人增加至 2021年的 57.51万人，CAGR为 1.9%； 新增病例数预计将继续增加至 2025 年的 61.93 万例和 2030 年的 68.52 万例。 全球 IPF 药物市场由 2017 年的 17 亿美元增加至 2021 年的 33 亿美元，CAGR 为 17.4%，预计将以 11.1%的 CAGR增长至 2025年的 50亿美元。 图22：2017年至 2030年全球 IPF市场（亿美元）" _sys_auto_gen_doc_id-11626869749552394129-72,"[美国 中国 全球其他国家 资料来源：弗若斯特沙利文，公司招股说明书，民生证券研究院]70 60 50 40 30 20 10 0 2017 2018 2019 2020 2022E 2024E 2026E 2028E 2021 2023E 2025E 2027E 2029E 2030E" _sys_auto_gen_doc_id-11626869749552394129-73,"目前可用于治疗 IPF 的药物有限，全球仅有罗氏的吡非尼酮和勃林格殷格翰 的尼达尼布在 2014年获批用于治疗 IPF，在美国、欧盟和中国均有销售，其他药 物仍处于临床试验阶段。 图23：IPF药物市场的竞争格局" _sys_auto_gen_doc_id-11626869749552394129-74,"[图23：IPF药物市场的竞争格局 资料来源： Clinicaltrials.gov，弗若斯特沙利文，公司招股说明书，民生证券研究院] 通用名稱 品牌名稱 公司 獲批日期 藥物靶點 瘦批地區 FDA EMA. PMDA FDA, EMA, NMPA, PMDA 吡非尼朗(pirenidone) Esbriet 碰氏(Roche) Genentech 2014年10月15日 MAPK12 尼尼布(nintedanib) OFEVR 林格殷格翰 2014年10月15日 MAPK12 ""獲批藥物"":""開發中"" 品名稱 公司 通應症 蔡物靶點 階段 試融發佈 試融狀熊 预期 宽際入组 INS018_055 Insilico Medicine IPF TNIK lla期 2023年4月 尚未招募 60 BI 1015550 林格殷格翰 IPF PDE4B 1期 2022年9月 招募中 963" _sys_auto_gen_doc_id-11626869749552394129-75,"Lansoprazole Norfolk and Norwich University Hospitals NHS Foundation Trust, Norwich Clinical Trials Unit IPF H+/K+ATPase 1期 2021年6月 招募中 298 HZN-B25 Horizon Therapeutics lreland DAC IPF LPA-1receptor 11期 2021年8月 招募中 135 HEC585 廣東東隔光桑菜有限公司 IPE TGFBR1 日期 2021年6月 招募中 270" _sys_auto_gen_doc_id-11626869749552394129-76,"PLN-74809 Pliant Therapeutics, Inc. IPF Integrin avb1 Integrin avb6 日期 2020年3月 已完成 120 ZSP1603 廣束眾生睿创生物科技有限公司 IPP pHPFs VII期 2021年10月 招募中 36 资料来源： Clinicaltrials.gov，弗若斯特沙利文，公司招股说明书，民生证券研究院 公司利用 Pharma.AI平台研发了一款新型的抗纤维化靶点 TNIK，在多种纤 维化环境中具有潜在作用。TNIK 是生发中心激酶家族中的一员，参与几个与 IPF 相关的信号途径（包括 TGF-β1及 NF-kB），TGF-β1信号通路可能通过促进 ECM 沉积和肌成纤维细胞的激活而导致 IPF。此外 TNIK 可能通过 Smad 转录因子对 TGF-β1信号通路有直接调节作用。ISM001-055是一种 ATP竞争性可逆 TNIK抑 制剂，展现出对 TNIK的理想抑制效果，抗纤维化作用在体外及体内研究中都得到" _sys_auto_gen_doc_id-11626869749552394129-77,"验证，若干纤维化模型的纤维化标志物和若干炎症细胞因子水平会被下调。除针对 纤维化外，ISM001-055在癌症治疗（尤其是实体瘤）亦有潜在作用。 [图24：ISM001-055对 TNIK的抑制可影响多种促纤维化信号途径的机制 资料来源：公司招股说明书，民生证券研究院]ISM001-055 Wnt 細胞核 B-catenin B-catenin P P TGF-B smad2/3 smad2/3 P TNIK FAK P NF-kb TNF-a p65 靶向基因 YAP/TAZ" _sys_auto_gen_doc_id-11626869749552394129-78,ISM001-055在临床 I期试验中取得积极顶线数据，成为全球首款 AI药物进 入临床 II期。在新西兰进行的 I 期临床试验结果显示 ISM001-055 对健康受试者 具有良好的安全性、耐受性及 PK数据。在中国进行的 I期临床试验的结果亦显示 ISM001-055对健康受试者具有类似的良好安全性及耐受性。公司于 2023年 4月 在中国就 ISM001-055启动一项多中心、随机、双盲、安慰剂对照的 IIa期临床试 验评估 ISM001-055的安全性、耐受性、PK及疗效。ISM001-055于 2023年 2 月获得 FDA的孤儿药资格认定，公司有资格在经批准后获得潜在七年市场独占权。 2023年 6月，055获批在中美两地开展国际多中心 2期临床试验，并已完成首批 患者给药，成为全球首款由生成式人工智能完成新颖靶点发现和分子设计的候选 药物已推进至 2期临床试验阶段。 _sys_auto_gen_doc_id-11626869749552394129-79,"[图25：ISM001-055在博来霉素诱导小鼠模型中展现出与尼达尼布有相当的提高肺功能效力 资料来源：公司招股说明书，民生证券研究院]與空白對照組比較, 與空白對照組比較, 與空白對照組比較, ISM001-055顯示肺功能顯著改進 ISM001-055顯示織維化區明顯缩小 ISM001-055顯示a-SMA明顯縮小 肺功能(第21天) 經修訂Ashcroft評分 a-SMA IHC定量形態测量 ""p<0.01, ...p<0.001 *p<0.01,****p<001(與空白對照組比較) *px0.01. ****p*0.001(與空白對照組比較) (與空白對照組比較) 表達陽性的區域面積% 2 Penh 2 2 假處理對照" _sys_auto_gen_doc_id-11626869749552394129-80,"[图25：ISM001-055在博来霉素诱导小鼠模型中展现出与尼达尼布有相当的提高肺功能效力 资料来源：公司招股说明书，民生证券研究院]組 每日6毫克/千克ISM001-055 每日60毫克/千克ISM001-055 空白對照组 每日20毫克/千克ISM001-055 假處理對照組 空白對照組 每日60毫克/千克尼達尼布 假處理對照組 空白對照組 每日6毫克/千克ISM001-055 每日6毫克/千克ISM001-055 每日20毫克/千克ISM001-055 每日60毫克/千克ISM001-055 每日20毫克/千克ISM001-055 每日60毫克/千克ISM001-055 /千克尼達尼布 每日60毫克/千克尼達尼布 每日60毫克" _sys_auto_gen_doc_id-11626869749552394129-81,"其他临床 I期药物包括：（1）ISM3091 是一种可口服 USP1 小分子抑制剂， 用于治疗同源重组 DNA 修复缺陷肿瘤。公司在美国及中国均已提交 IND 申请， 并于 2023 年 4 月获得 FDA 批准，计划 2023 年下半年在美国和中国启动多中心 I 期临床试验。（2）ISM3312 是一种口服、不可逆的 3CL 蛋白酶的共价抑制剂， 用于治疗 COVID-19，对其他冠状病毒具有广泛的抗病毒活性及潜在临床药物抗 药性。公司已于 2023 年 2 月获得 IND 批准，并于 2023 年 3 月于中国启动 I 期 临床试验。" _sys_auto_gen_doc_id-11626869749552394129-82,"其他 IND筹备阶段药物包括：与复星合作开发 ISM8207（一款首创的 QPCTL的口服小分子抑制剂，用作癌症免疫治疗）、ISM4808（一款用于治疗慢性 肾病贫血的 PHD1/2 口服小分子抑制剂）、ISM5411（一款具有肠道限制性的 PHD1/2 口服小分子抑制剂，用于治疗炎症性肠病）、ISM6331（一种小分子泛 TEAD1/2/3/4抑制剂，用于治疗 Hippo通路失调的实体瘤）、ISM5939（一种口 服小分子抑制剂，靶点 ENPP1，为潜在的癌症疗法）、ISM5043（一种新型口服小 分子 KAT6抑制剂，可能为 ER+乳腺癌患者提供新疗法）、ISM3412（一种潜在同 类最佳的口服 MAT2A 小分子抑制剂，是 MTAP 缺失癌症的合成致死靶点）、 ISM4312A（一种新型口服小分子 DGKA抑制剂，用于治疗实体瘤）等。 3.3与全球头部药企建立多元化深度合作，客户集中度较高" _sys_auto_gen_doc_id-11626869749552394129-83,"公司业务模式包括管线开发及战略合作、对外授权和生成式AI软件对外授权， 客户覆盖药企和生物科技公司。公司利用独特的 AI靶点发现引擎（PandaOmics） 识别新靶点，在研产品可以在 12 个月内进入 IND 筹备阶段，明显快于药物开发 传统方法的行业平均水平 4.5 年。为了进一步增强管线开发能力并且提高生成式 AI 药物发现平台，公司已签订了多项药物发现和开发合作，协议包括前期付款、 特许权使用费和开发及商业里程碑。例如公司与复星的合作最高可获得 0.82亿美 元，与赛诺菲的合作最高可获得里程碑付款 12亿美元。除管线开发及战略合作以 外，公司还可以对外授权部分管线，以及向客户提供生成式 AI软件服务。目前公 司客户集中度较高，2021、2022 年来自前五大客户的总收入分别为 2.5 百万美 元、27.3 百万美元，占总收入的 53.2%、90.6%，其中最大客户收入占比分别为 14.3%、56.6%。 表5：公司历年前五大客户情况 [表5：公司历年前五大客户情况 资料来源：公司招股说明书，民生证券研究院]" _sys_auto_gen_doc_id-11626869749552394129-84,"""年份"":""2022"" ""客户"":""A"" ""合作 时间"":""1年"" ""业务"":""全球创新驱动的全球制药及医疗保健产业集团，经营业务包括医药制造、 医疗器械、医疗诊断及医疗保健项目"" ""已售产品"":""药物研发服务"" ""销售额 (千美元)"":""17066"" ""收入占比 （%）"":""56.6"" B 1年 一家领先的全球医疗保健公司，专注于患者需求，从事治疗解决方案的研 究、开发、制造及营销 药物研发服务 8333 27.6 C 2年 世界领先的农业创新公司之一 药物研发服务 766 2.5 D 2年 一家创新驱动的生物医药公司，致力开发针对癌症及冠状病毒疾病等人类 重大疾病的同类首创药物 药物研发服务 596 2.0 E 3年 一家专注于尖端疗法的临床阶段生物技术公司 药物研发服务 559 1.9" _sys_auto_gen_doc_id-11626869749552394129-85,"""年份"":"""" ""客户"":""C"" ""合作 时间"":""2年"" ""业务"":""世界领先的农业创新公司之一"" ""已售产品"":""药物研发服务"" ""销售额 (千美元)"":""674"" ""收入占比 （%）"":""14.3""" _sys_auto_gen_doc_id-11626869749552394129-86,"""年份"":""2021"" ""客户"":""E"" ""合作 时间"":""2年"" ""业务"":""一家专注于尖端疗法的临床阶段生物技术公司"" ""已售产品"":""药物研发服务"" ""销售额 (千美元)"":""585"" ""收入占比 （%）"":""12.4"" F 3年 一家开发改变衰老及延长人类健康寿命的疗法的生命科学公司 药物研发服务 500 10.6 G 2年 一家专注于癌症及中枢神经系统领域的下一代小分子药物的生物科技公司 药物研发服务 397 8.4 H 2年 一家全球生物制药公司，灵感来自重症患者的需求 软件解决方案服务 350 7.4 资料来源：公司招股说明书，民生证券研究院 公司平台获得客户高度认可，未来两笔较大的收入来自复星医药和赛诺菲。凭 借领先的业务开发能力，公司平台得到了强大的外部验证，与 2021年全球 TOP20 药企中的 10家建立合作关系，核心人工智能项目与顶级机构、大学等建立了合作 关系。公司还达成了和复星医药、赛诺菲、苏黎世大学、盖茨基金会等工业界和学 术界的重磅合作，未来两笔较大的收入将源自复星医药和赛诺菲。" _sys_auto_gen_doc_id-11626869749552394129-87,公司与复星医药在全球范围内共同推进多个靶点的 AI 药物研发。2022 年 1 月，公司与复星医药达成战略合作，包括针对四个指定靶点的以人工智能驱动的药 物研发合作，并且双方对于 QPCTL项目的共同开发合作。根据协议，公司将获得 1300 万美元的首付款和最高 8200 万美元的里程碑付款，分享 QPCTL 项目的商 业化利润。ISM8207是一款小分子抑制剂，通过阻断信号来攻击肿瘤细胞，模拟 CD47抗体的治疗作用；并且可以通过抑制化学趋化因子活性，重塑肿瘤内髓系细 胞组成，使其具有促炎性特征，从而增强免疫检查点抑制剂的抗肿瘤疗效。截至 2023年 6月 20日，公司就 QPCTL项目共计收到 1030万美元的付款（包括 700 万美元首付款）。2023 年 8 月 2 日，ISM8207 获得 NMPA 批准进入临床试验， 是公司与复星医药达成战略合作以来取得的首个临床里程碑。 _sys_auto_gen_doc_id-11626869749552394129-88,"公司与赛诺菲达成一项持续多年、针对多个靶点的战略研究合作。2022年 10 月，公司与赛诺菲达成战略研究合作协议，获得公司端到端人工智能药物发现平台 Pharma.AI 和跨学科药物研发科学家团队的支持，推进不超过 6 个创新靶点的候 选药物研发。根据协议条款，赛诺菲将支付总额不超过 2150万美元的预付款和靶 点提名费用，用于识别、合成和推进高质量先导化合物的研究，使其达到临床开发 候选阶段。如果合作达到关键的研发和商业里程碑，公司还将获得额外的里程碑付 款，总额预计最高可达 12 亿美元。该合作还将为研发成功产品的商业化提供中个 位数到低两位数不等的分阶段特许权使用费。截至 2023年 6月 20日，公司获得 赛诺菲的预付款项总额 1250万美元。 4风险提示 1）业务战略风险。在公司的业务类型及管运规模方面日趋复杂，后续业务扩 张提升公司管运的复杂程度并对公司的管理、技术，管运，财务及人力资源带来较 大风险。随着开发及商业化计划及策略的开展，候选产品进入并通过临床前研究及 临床试验取得进展，公司将需要扩大开发，监管及制造能力，或与其他组织签订合 约，可能使公司面临其他潜在风险。" _sys_auto_gen_doc_id-11626869749552394129-89,"2）国际扩张风险。公司目前通过在全球不同地区的运营附属公司开展业务。 公司的国际扩张战略可能使公司面临额外风险，包括：化全球环境不断变化，包括 美国，中国以及国际贸易的变化，距离，语言，文化及时区差带来的挑战、难以管 理新地区的运营。 3）资金流动性风险。公司为增长及管运提供资金，将有大量的资金需求，而 有关资金可能无法以商业上可接受的条款提供或根本无法提供。药物发现及开发 工作属于资本密集型。公司已使用大量资金，预期将继续投入大量财务资源以增强 综合技平台，包括提升计算算法及人工智能模型。公司已使用大量资金以推进内部 研发计划及开发候选产品，且公司将需要大量资金以进行进一步研发。此外，公司 已产生净亏损及负经管现金流量，且公司可能在不久的将来继续产生净亏损及负 经管现金流量。" _sys_auto_gen_doc_id-11626869749552394129-90,"4）客户集中度较高风险。公司业务取决于品牌优势及市场接纳程度，若公司 未能维持及提升公司品牌，公司将产生更多开支，对公司业务，经营业绩以及发展 前景产生重大不利影响。过往从集中的客户群中获得大部分收入，损失任何主要客 户均可能对业务经管及或财务状况造成重大不利影响。于 2021年及 2022年，五 大客户占总收入的 53.2%及 90.6%，最大客户贡献相应期间总收入的 14.3%及 56.6。公司可能无法维持客户关系，且客户可能会根据与公司的协议延迟付款或未 能续签有关协议，从而可能对公司的业务经营业绩或财务状况产生不利影响。 5）收入单一风险。公司大部分收入来自药物发现服务，未来里程碑款项的时 间及可能性存在固有不确定因素，由于该等款项将于建到指定开发，监管或商业销 售里程碑时支付，有可能导致收入大幅减少。药物发现服务分别占 2021年及 2022 年总收入的 78.2%及 95.0%。公司药物发现合作可能不会导致候选产品及时开发 或商业化，或根本无法开发或商业化。来自与任何该等客户研发合作收入大幅减少， 可能对公司盈利能力造成不利影响。 插图目录" _sys_auto_gen_doc_id-11626869749552394129-91,"图 1： 英矽智能是一家由生成式人工智能驱动的生物医药科技公司............................................................................................. 3 图 2： 公司拥有全球业务布局 ............................................................................................................................................................... 4 图 3： 公司股权结构（截至 2023年 6月 20日） ........................................................................................................................... 4" _sys_auto_gen_doc_id-11626869749552394129-92,"图 4： 2021-2022年收入、净利润和毛利率（万美元） ................................................................................................................ 6 图 5： 公司收入结构 ................................................................................................................................................................................ 6" _sys_auto_gen_doc_id-11626869749552394129-93,"图 6： 各板块毛利率 ................................................................................................................................................................................ 7 图 7： 期间费用率 .................................................................................................................................................................................... 7" _sys_auto_gen_doc_id-11626869749552394129-94,"图 8： 公司人员地域分布情况(截至 2023年 6月 20日) ................................................................................................................ 7 图 9： 公司人员结构情况(截至 2023年 6月 20日)......................................................................................................................... 7 图 10： 各阶段新药研发成功率............................................................................................................................................................. 8" _sys_auto_gen_doc_id-11626869749552394129-95,"图 11： 新药研发总支出（亿美元）和投资回报率 ........................................................................................................................... 9 图 12： AI药物发现领域的时间线及突破 ........................................................................................................................................... 9 图 13： AI制药的组成三要素 ..............................................................................................................................................................10" _sys_auto_gen_doc_id-11626869749552394129-96,"图 14： AI制药行业领先公司的竞争格局 .........................................................................................................................................13 图 15： 一体化、AI驱动的药物发现及开发平台 Pharma.AI具有自我强化的反馈、学习及验证........................................14 图 16： Pharma.AI平台组成和应用程序..........................................................................................................................................15" _sys_auto_gen_doc_id-11626869749552394129-97,"图 17： PandaOmics工作流程 ..........................................................................................................................................................16 图 18： 生成化学的三步工作流程.......................................................................................................................................................17" _sys_auto_gen_doc_id-11626869749552394129-98,"图 19： 生成化学与 PandaOmics具有互通性 ................................................................................................................................17 图 20： inClinico概览 ..........................................................................................................................................................................18" _sys_auto_gen_doc_id-11626869749552394129-99,"图 21： 基于生成式 AI平台的新药项目管线 ....................................................................................................................................18 图 22： 2017年至 2030年全球 IPF 市场（亿美元）....................................................................................................................19 图 23： IPF药物市场的竞争格局 ........................................................................................................................................................19" _sys_auto_gen_doc_id-11626869749552394129-100,"图 24： ISM001-055对 TNIK的抑制可影响多种促纤维化信号途径的机制 ............................................................................20 图 25： ISM001-055在博来霉素诱导小鼠模型中展现出与尼达尼布有相当的提高肺功能效力 ..........................................20 表格目录 表 1： 公司管理层及核心技术人员 ....................................................................................................................................................... 5" _sys_auto_gen_doc_id-11626869749552394129-101,"表 2： 基于 AI的药物发现的主要优势...............................................................................................................................................11 表 3： 头部跨国药企的 AI布局 ...........................................................................................................................................................12" _sys_auto_gen_doc_id-11626869749552394129-102,"表 4： 中国药企的 AI布局 ...................................................................................................................................................................12 表 5： 公司历年前五大客户情况 .........................................................................................................................................................21 分析师承诺" _sys_auto_gen_doc_id-11626869749552394129-103,"本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研 究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研 究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任 何形式的补偿。 评级说明" _sys_auto_gen_doc_id-11626869749552394129-104,"[评级说明 免责声明] ""投资建议评级标准"":"""" ""评级"":""推荐"" ""说明"":""相对基准指数涨幅 15%以上"" 以报告发布日后的 12个月内公司股价（或行业 公司评级 谨慎推荐 相对基准指数涨幅 5%～15%之间 ""投资建议评级标准"":""指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其"" ""评级"":""中性"" ""说明"":""相对基准指数涨幅-5%～5%之间"" ""投资建议评级标准"":""中：A股以沪深 300指数为基准；新三板以三 板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指"" ""评级"":""回避"" ""说明"":""相对基准指数跌幅 5%以上"" 数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅 5%以上 ""投资建议评级标准"":""500指数为基准。"" ""评级"":""中性"" ""说明"":""相对基准指数涨幅-5%～5%之间"" ""投资建议评级标准"":"""" ""评级"":""回避"" ""说明"":""相对基准指数跌幅 5%以上"" 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。" _sys_auto_gen_doc_id-11626869749552394129-105,"本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资 建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需 要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因 使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发 布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报 告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或 正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能 存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。" _sys_auto_gen_doc_id-11626869749552394129-106,"若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的 证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从 其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引 用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一 切权利。 民生证券研究院： 上海：上海市浦东新区浦明路 8号财富金融广场 1幢 5F； 200120 北京：北京市东城区建国门内大街 28号民生金融中心 A座 18层； 100005 深圳：广东省深圳市福田区益田路 6001号太平金融大厦 32层 05单元； 518026" _sys_auto_gen_doc_id-11999962525961607156-0,"建筑装饰 2025年策略：养精蓄锐 内外兼修 增量政策在途，明年固投有望提速。9月以来“一揽子”政策发力推动经济企稳向好， 展望明年特朗普当选后可能对华加征关税，倒逼我国更多内需政策加快出台。三大投 资方面，基建投资受益化债落地及中央加杠杆，资金面有望改善，实务工作量有望加 速落地，预计 24/25年增速分别为 8.8%/10%；地产投资在政策驱动下趋于筑底，预 计 24/25年增速分别为-10%/-6%；制造业投资今年在“两新”政策带动下保持较快 增长，明年中美贸易摩擦可能带来拖累，增速将有所放缓，预计 24/25年增速分别为 9.5%/8%。明年固投有望提速，全年预计增长 5%。政策发力、总量修复背景下，国 内外均面临机遇，重点关注：1）受益化债及宽财政发力，叠加市值管理措施落地， 报表及估值有望修复的央国企板块；2）中美博弈加剧，“一带一路”战略地位提升， 重要外交事件带来潜在催化的国际工程板块；3）中央加杠杆趋势下的部分细分景气 投资方向。" _sys_auto_gen_doc_id-11999962525961607156-1,化债及宽财政驱动行业景气向上，央国企报表及估值有望加快修复。近期 10万亿额 度明确用于隐债置换，将原本受制于化债压力的财政空间腾出来，可以更大力度支持 基建等领域，加快在建项目推进，促建筑企业收入和利润改善。部分资金安排政府欠 款偿还，有望改善企业回款，显著修复资产负债表，改善现金流量表，促 PB估值加 速修复。财政部提出明年实施更加给力的财政政策，专项债及特别国债均有望扩容， 中央加杠杆趋势明确，行业景气有望向上。此外《市值管理指引》落地，有望增强央 国企主动市值管理动能，引导其提升经营效率及盈利能力，综合运用并购重组、股权 激励、分红回购等方式推动估值回升。 _sys_auto_gen_doc_id-11999962525961607156-2,中美博弈深化，“一带一路”加速推进。特朗普当选，中美博弈可能不断深化，在新 的全球政治经济环境下，“一带一路”与保障国家安全紧密相关，有利于我国进一步 加强和稳固沿线国家合作，维护地缘政治稳定，提升影响力，同时更好推动国内国际 双循环实施，新时代战略意义有望显著提升，预计将继续加力推进。近年来新兴国家 城镇化、工业化提速，国际工程龙头出海大有可为，海外收入占比有望不断提升，将 带动盈利及商业模式改善。根据以往正常安排，“一带一路”峰会每两年召开一次， 预计明年将召开新一届，今年底预计将宣布相关消息，预计将给板块带来显著催化。 _sys_auto_gen_doc_id-11999962525961607156-3,中央加杠杆趋势明确，关注细分景气投资方向。三中全会明确“适当加强中央事权， 提高中央财政支出比例”，未来中央加杠杆趋势明确，涉及到国家安全的重大项目将 成为资金重点投入方向；此外以低空经济为代表的新质生产力受到政策大力支持，投 资回报率高，预计将进入快速发展期。我们重点看好以下方向：1）水利水电：雅下 水电站启动在即，预计总投资 1.4 万亿（为三峡电站的 5.6 倍），对于保障国家水资 源安全、提升国防保障能力具有重要意义；此外我国目前多条运河在建或筹建中，项 目累计投资或超 6000亿，建议重点关注水利水电施工、地基、民爆、盾构装备等产 业链龙头。2）能源安全：我国富煤少油，新疆煤化工对于保障能源安全至关重要， 明年有望进入投资高峰期，重点关注煤化工工程龙头。核电是重要基荷能源，核准显 著提速，年均有望拉动 2000亿投资（ 2023年核电投资约 949亿元），重点关注核电 建设龙头。3）低空经济：新质生产力代表，今年来政策密集出台。 _sys_auto_gen_doc_id-11999962525961607156-4,基建为低空产业 发展核心，规划设计及建设需求预计将率先放量，2025 年低空基建投资规模有望达 3000亿（ 23-25年 CAGR约 73%），后续后端运营预计为核心争夺市场，建议关注设 计规划、建设运营等环节龙头。 _sys_auto_gen_doc_id-11999962525961607156-5,投资建议：重点推荐：1）低估值央国企中国交建 A+H（（pb-lf 0.61，24E股息率 2.8%）、 中国建筑（ pb-lf 0.56，24E股息率 4.2%）、中国铁建 A+H（ pb-lf 0.49，24E股息率 3.1%）、中国中铁 A+H（pb-lf 0.54，24E股息率 2.9%）、中国电建（pb-lf 0.70X， 24PE 7.6X）、中国核建（（24PE 11.3X）、隧道股份（（24PE 7.2X）、浙江交科（（24PE 8.6X）、 四川路桥（ 24PE 7.2X）、安徽建工（ 24PE 5.3X）、山东路桥（ 24PE 4.4X）、陕建股份 （24PE 4.4X）；2）国际工程龙头中国化学（ pb-lf 0.83X，24PE 8.9X）、中材国际（ 24PE 8.3X）、中钢国际（24PE 11.0X）、北方国际（24PE 10.4X）、中工国际（24PE 30X）、 上海港湾（ 24PE 24X）； _sys_auto_gen_doc_id-11999962525961607156-6,"3）优质成长股鸿路钢构（ 24PE 13X）、海南华铁（ 24PE 14X）、 华设集团（24PE 14 X）、中岩大地（24PE 70X）、瑞纳智能（24PE 47X）。 [风险提示：政策效果不达预期、海外经营风险、应收账款减值风险、测算误差风险等。 增持（维持） 行业走势 作者]建筑装饰 --沪深300 30% 18% 6% -6% -18% -30% 2023-12 2024-04 2024-08 2024-12" _sys_auto_gen_doc_id-11999962525961607156-7,"分析师 何亚轩 执业证书编号：S0680518030004 邮箱：heyaxuan@gszq.com 分析师 程龙戈 执业证书编号：S0680518010003 邮箱：chenglongge@gszq.com 分析师 廖文强 执业证书编号：S0680519070003 邮箱：liaowenqiang@gszq.com 分析师 李枫婷 执业证书编号：S0680524060001 邮箱：lifengting3@gszq.com 研究助理 张天祎 执业证书编号：S0680123060030 邮箱：zhangtianyi@gszq.com 相关研究 1、《专业工程：核电投资加码，关注中岩大地》 202411-28 2、《建筑装饰：从建筑与银行板块对比看当前投资机 会》 2024-11-24 3、《建筑装饰：当前为什么要重视“一带一路”投资机 会？》 2024-11-17 股票 股票 投资 EPS（元） PE 代码 名称 评级 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E" _sys_auto_gen_doc_id-11999962525961607156-8,"601800.SH 中国交建 买入 1.46 1.48 1.53 1.58 7.00 7.21 6.95 6.75 601668.SH 中国建筑 买入 1.30 1.21 1.23 1.24 4.80 4.99 4.91 4.86 601390.SH 中国中铁 买入 1.35 1.20 1.21 1.22 4.70 5.41 5.38 5.35 601186.SH 中国铁建 买入 1.92 1.63 1.62 1.64 4.70 5.78 5.80 5.76 601117.SH 中国化学 买入 0.89 0.93 1.03 1.17 9.20 8.87 7.95 6.99 600970.SH 中材国际 买入 1.10 1.27 1.38 1.53 9.30 8.25 7.64 6.89 000928.SZ 中钢国际 买入 0.53 0.65 0.73 0.80 10.20 11.00 9.76 8.93 002541.SZ 鸿路钢构 买入 1.71 1.25 1.40 1.56 9.80 13.15 11.72 10.56 资料来源：Wind，国盛证券研究所 内容目录" _sys_auto_gen_doc_id-11999962525961607156-9,"1. 行业回顾与展望 ................................................................................................................................. 5 1.1. 货币金融政策环境：政策有望延续宽松，降准降息可期 ................................................................. 5 1.2. 固定资产投资：2025年有望提速增长 ......................................................................................... 5 1.3. 基建投资：宽财政政策加码，行业景气有望向上........................................................................... 7" _sys_auto_gen_doc_id-11999962525961607156-10,"1.4. 地产投资：政策组合拳发力，行业有望加速筑底........................................................................... 9 1.5. 制造业投资：“两新”政策提供支撑，关注明年外贸扰动 ..............................................................10 1.6. 海外工程：新签订单大幅改善，“一带一路”有望加力推进 ...........................................................11 2. 专题一：化债加速修复报表，财政扩张驱动明年景气向上 ......................................................................12" _sys_auto_gen_doc_id-11999962525961607156-11,"2.1. 化债落地加速修复建筑企业三张报表 ..........................................................................................12 2.2. 预计明年财政扩张，驱动行业景气向上.......................................................................................15 2.3. 市值管理指引政策落地，加速央国企估值修复 .............................................................................16 2.4. 重点推荐低估值央国企龙头 .......................................................................................................17" _sys_auto_gen_doc_id-11999962525961607156-12,"3. 专题二：中美博弈加剧，“一带一路”有望加力推进 ..............................................................................19 3.1. “特朗普 2.0”下“一带一路”战略重要性提升 ...........................................................................19 3.2. 新一届“一带一路”高峰论坛可能对板块形成催化 ......................................................................19 3.3. 海外市场广阔，出海龙头大有可为 .............................................................................................20" _sys_auto_gen_doc_id-11999962525961607156-13,"3.4. 重点推荐国际工程龙头公司 .......................................................................................................22 4. 专题三：中央加杠杆趋势明确，关注投资景气方向................................................................................23 4.1.水利水电：雅下水电站及运河项目有望带动万亿级投资..................................................................23 4.1.1．雅下水电站：天花板级项目启动在即，有望带动万亿投资释放 ............................................23 4.1.2．运河：重大运河建设提速，看好水利、交通、岩土地基施工及民爆等产业链龙头 ..................25" _sys_auto_gen_doc_id-11999962525961607156-14,"4.2. 能源安全：新疆煤化工迎投资高峰，核电核准回暖带动建设提速 ...................................................27 4.2.1. 煤化工：疆内多个重点煤化工项目开工，明年预计建设大幅加速..........................................27 4.2.2. 核电：扩张信号明确，年均有望拉动 2000亿投资 ..............................................................29 4.3. 低空经济：产业政策密集出台，前端基建需求有望加速放量 .........................................................32" _sys_auto_gen_doc_id-11999962525961607156-15,"5. 投资建议 ..........................................................................................................................................36 6. 风险提示 ..........................................................................................................................................37 图表目录 图表 1： 月度社会融资规模数据（亿元） ................................................................................................. 5" _sys_auto_gen_doc_id-11999962525961607156-16,"图表 2： 月度金融机构新增人民币规模数据（亿元） ................................................................................. 5 图表 3： 固定资产投资完成额单月与累计同比增速 .................................................................................... 6 图表 4： 固定资产投资三大类投资累计增速.............................................................................................. 6 图表 5： 固定资产投资增速拆分预测........................................................................................................ 6" _sys_auto_gen_doc_id-11999962525961607156-17,"图表 6： 基建投资（全口径）累计同比 .................................................................................................... 7 图表 7： 基建投资（扣电热燃水口径）累计同比 ....................................................................................... 7 图表 8： 基建三大细分领域构成（2024年 1-10月数据）........................................................................... 7 图表 9： 交通运输、仓储和邮政业累计同比.............................................................................................. 7" _sys_auto_gen_doc_id-11999962525961607156-18,"图表 10： 水利、环境和公共设施管理业累计同比...................................................................................... 8 图表 11： 电力、热力、燃气及水的生产和供应业累计同比......................................................................... 8 图表 12： 基建资金来源及投资额测算（单位：亿元） ............................................................................... 8 图表 13： 房地产投资累计增速与单月增速 ............................................................................................... 9" _sys_auto_gen_doc_id-11999962525961607156-19,"图表 14： 商品房销售额累计及单月同比增速 ............................................................................................ 9 图表 15： 商品房销售面积累计及单月同比增速......................................................................................... 9 图表 16： 房地产新开工面积与竣工面积累计同比...................................................................................... 9 图表 17： 制造业投资累计同比与单月同比增速........................................................................................10" _sys_auto_gen_doc_id-11999962525961607156-20,"图表 18： 制造业各分项增速..................................................................................................................10 图表 19： 对外承包新签合同额及同比增速（单位：亿美元） ....................................................................11 图表 20： 对外承包完成营业额及同比增速（单位：亿美元） ....................................................................11 图表 21： 2015年以来我国地方政府历年“债务置换债券”发行规模（单位：万亿元） ...............................12 图表 22： 11月 9日-12月 2日各地特殊再融资债券发行计划（单位：亿元） .............................................13" _sys_auto_gen_doc_id-11999962525961607156-21,"图表 23： 七大基建类建筑央企重点财务数据 ...........................................................................................13 图表 24： 建筑央国企基建业务占比 ........................................................................................................14 图表 25： 建筑央企账龄结构（2023年报数据） ......................................................................................14 图表 26： 五大基建类建筑央企 PPP/BT应收款情况（2023年报数据） .......................................................14" _sys_auto_gen_doc_id-11999962525961607156-22,"图表 27： 我国历年目标赤字率 ..............................................................................................................15 图表 28： 我国历年新增专项债限额 ........................................................................................................15 图表 29： 我国历年特别国债发行量 ........................................................................................................15" _sys_auto_gen_doc_id-11999962525961607156-23,"图表 30： 我国历年广义赤字率 ..............................................................................................................15 图表 31： 预计中央加杠杆的几种方式.....................................................................................................16 图表 32： 证监会《市值管理指引》重点内容 ...........................................................................................16 图表 33： 重点建筑破净公司概况 ...........................................................................................................17" _sys_auto_gen_doc_id-11999962525961607156-24,"图表 34： 重点建筑央国企分红及估值对比 ..............................................................................................18 图表 35： 一带一路推进重要时间节点.....................................................................................................19 图表 36： 一带一路行情复盘..................................................................................................................20 图表 37： “一带一路”四段行情涨跌幅..................................................................................................20" _sys_auto_gen_doc_id-11999962525961607156-25,"图表 38： “一带一路”四段行情个股表现 ..............................................................................................20 图表 39： 建筑央企与国际工程公司境外订单累计同比增速........................................................................21 图表 40： 建筑央企与国际工程公司境外收入累计同比增速........................................................................21 图表 41： 重点建筑国际工程公司分红及估值对比.....................................................................................22" _sys_auto_gen_doc_id-11999962525961607156-26,"图表 42： 重点公司估值表 .....................................................................................................................22 图表 43： 雅鲁藏布江流域地形图 ...........................................................................................................23 图表 44： 我国已开发水电装机容量占比（2023年） ................................................................................23 图表 45： 雅下水电站项目前期筹备工作..................................................................................................23" _sys_auto_gen_doc_id-11999962525961607156-27,"图表 46： 西藏已建成水电站情况 ...........................................................................................................24 图表 47： 西藏固定资产投资及增速 ........................................................................................................24 图表 48： 三峡水电站投资结构 ..............................................................................................................24" _sys_auto_gen_doc_id-11999962525961607156-28,"图表 49： 我国各类运输方式货运量占比..................................................................................................26 图表 50： 我国历年内河建设投资额及增速 ..............................................................................................26 图表 51： 运河建设相关政策梳理 ...........................................................................................................26 图表 52： 我国在建及待建运河情况梳理..................................................................................................27" _sys_auto_gen_doc_id-11999962525961607156-29,"图表 53： 运河建设产业链核心标的梳理..................................................................................................27 图表 54： 新疆原煤产量及占比 ..............................................................................................................28 图表 55： 新疆原油产量及占比 ..............................................................................................................28" _sys_auto_gen_doc_id-11999962525961607156-30,"图表 56： 新疆天然气产量及占比 ...........................................................................................................28 图表 57： 新疆重点煤化工待建项目 ........................................................................................................29 图表 58： 2015-2023年核电装机容量及同比增速.....................................................................................30 图表 59： 2015-2023年核电发电量及占总发电量比例 ..............................................................................30" _sys_auto_gen_doc_id-11999962525961607156-31,"图表 60： 我国核电建设投资完成额（左轴：累计值/亿元；右轴：同比/%） ..............................................30 图表 61： 我国核电机组核准数量（台）..................................................................................................31 图表 62： 我国核电在运、在建机组数量（台）........................................................................................31 图表 63： 2024年核准核电项目具体情况 ................................................................................................31" _sys_auto_gen_doc_id-11999962525961607156-32,"图表 64： 今年以来低空经济政策明显提速 ..............................................................................................32 图表 65： 低空经济各产业链环节梳理.....................................................................................................33 图表 66： 2025年低空基建规模测算.......................................................................................................34 图表 67： 2025年低空基建设计规划规模测算..........................................................................................34" _sys_auto_gen_doc_id-11999962525961607156-33,"图表 68： 低空经济龙头业务梳理 ...........................................................................................................35 图表 69： 重点公司估值表 .....................................................................................................................36 1. 行业回顾与展望 1.1. 货币金融政策环境：政策有望延续宽松，降准降息可期" _sys_auto_gen_doc_id-11999962525961607156-34,"信用环境依然偏紧，货币政策有望延续宽松，降准、降息可期。10月信贷社融规模低于 预期、也低于季节性，企业中长期贷款连续 8个月同比少增、社融增速续创新低；10月 PPI和 CPI仍在偏低位置运行，均显示信用环境依然偏紧，本质原因仍是宏观需求不足。 9 月以来政策底层逻辑发生变化，“从侧重于防风险向防风险、促发展并重转变”，一揽 子政策持续发力，10万亿化债规模确定，中央加杠杆的想象空间明显打开。具体到货币 政策端，预计仍将保持宽松方向，后续央行降准可期，同时有望加大在二级市场买卖国 债、开展买断式逆回购等公开市场操作，投放流动性，配合化债等政府债券顺利发行； 降息方面，11.8央行 Q3货政报告强调要“把促进物价合理回升作为把握货币政策的重 要考量”，预计后续降息也有望实施。 图表1：月度社会融资规模数据（亿元） 资料来源：Wind，国盛证券研究所 时间 单月新增" _sys_auto_gen_doc_id-11999962525961607156-35,社融 新增人民 币贷款 新增委托 贷款 新增外币 贷款 新增信托 贷款 新增未贴现银 行承兑汇票 企业债券 融资 非金融企业 境内股票融 政府债券 2023-10 18441 4837 -429 152 393 -2536 1178 321 15638 2023-11 24554 11120 -386 -357 197 202 1388 359 11512 2023-12 19326 11092 -43 -635 347 -1865 -2741 508 9324 2024-01 64734 48401 -359 989 732 5636 4320 422 2947 2024-02 14959 9773 -172 -9 571 -3686 1423 114 6011 2024-03 48335 32920 -465 543 681 3552 4237 227 4626 2024-04 -658 3349 89 -310 142 -4490 1707 186 -937 2024-05 20623 8197 -9 -487 224 -1331 285 111 12266 2024-06 32985 21927 -3 -807 748 -2045 2100 154 8476 2024-07 7707 -808 345 -890 -26 -1075 2036 231 6881 2024-08 30323 10411 25 -612 484 651 1703 132 16177 2024-09 37635 19742 392 -480 6 1312 -1926 128 15357 2024-10 14000 2965 -219 -710 172 -1397 987 284 10495 _sys_auto_gen_doc_id-11999962525961607156-36,"[图表2：月度金融机构新增人民币规模数据（亿元） 资料来源：Wind，国盛证券研究所]单月新增人民 居民户: 短期贷款及 居民户:非金融性公司及 非金融性公 非金融性公 非银行业金 时间 票据融资 中长期 居民户 币贷款 票据融资 短期 中长期 其他部门 司:短期 司:中长期 融机构 7384 353 3176 4535 -346 -1053 707 5163 3828 2088 2023-10 -1770 2023-11 10900 4391 2092 6791 2925 594 2331 8221 1705 4460 -207 94 2023-12 11700 1621 14" _sys_auto_gen_doc_id-11999962525961607156-37,"[图表2：月度金融机构新增人民币规模数据（亿元） 资料来源：Wind，国盛证券研究所]97 10074 2221 759 1462 8916 -635 8612 8395 39372 9801 3528 38600 249 2024-01 49200 -9733 6272 14600 33100 -2335 -2767 11862 -5907 -4868 -1038 15700 5300 12900 4045 2024-02 14500 2024-03 30900 12208 -2500 20516 9406 4908 4516 23400 9800 16000 -1958 73" _sys_auto_gen_doc_id-11999962525961607156-38,"[图表2：月度金融机构新增人民币规模数据（亿元） 资料来源：Wind，国盛证券研究所]00 763 8381 2434 -3518 -1666 8600 4100 2607 2024-04 -5166 -4100 2024-05 9500 2615 3572 5514 757 243 514 7400 -1200 5000 363 2024-06 21300 8778 -393 12902 5709 2471 3202 16300 6700 9700 -1417 -2070 5586 -2156 100 1300 -5500 1300 2057 2024-07 2600 1400 -2100 2024-08 9000 4267 5451 6100 1900 716 1200 8400 -1900 4900 -1355 2024-09 15900 7986 686 11900 5000 2700 2300 14900 4600 9600 -2704 5000 284 1694 2800 1600 490 1100 1300 -1900 1700 1100 2024-10" _sys_auto_gen_doc_id-11999962525961607156-39,"1.2. 固定资产投资：2025年有望提速增长 预计固投 2024全年增长约 3.6%，2025年有望达 5.0%。2024年 1-10月固定资产投资 同比增长 3.40%，与 1-9 月持平。其中基建投资（全口径）增长 8.6%，较 1-9月小幅提速 0.07个 pct；制造业投资增长 9.3%，较 1-9月提速 0.1个 pct；地产投资同比下滑 10.3%， 降幅较 1-9月扩大 0.2个 pct。我们预计 2024全年固定资产投资增速为 3.6%，“稳增长、扩 内需、促投资”政策环境下，2025年固投增速有望提升，预计约 5.0%。" _sys_auto_gen_doc_id-11999962525961607156-40,基建投资：预计 2024年全口径基建投资增长约 8.8%，2025年约 10%。2024年 1-10月 基建投资（全口径）同比增长 8.6%，3-9月增速持续回落，预计主要系土地出让收入下滑叠 加化债影响，地方财政压力较大制约基建投资支出。近期化债等政策发力带动基建资金面边 际改善，预计 2024 全年基建投资（全口径）增速约 8.8%。10 万亿化债方案正式出台，有 望将地方政府原本受制于化债压力的财政空间腾挪出来，更大力度支持基建等领域。2025年 政策大方向预计偏扩张，财政政策有望加力，促进基建景气度向上，预计 2025 年基建投资 增速约为 10%。 _sys_auto_gen_doc_id-11999962525961607156-41,"房地产投资：预计 2024 年房地产投资增速约-10%，2025 年约-6%。今年 1-10 月地产 投资同比-10.3%，单月同比下滑 12.31%，较上月降幅扩大 2.96个 pct。9月以来一系列地 产支撑政策提振市场信心，10月地产销售环比明显改善，行业投资增速有望加快筑底，预计 全年房地产投资同比下滑 10%。展望后续，明年地产销售有望延续改善，同时专项债券支持 回收闲置存量土地、新增土地储备，收购存量商品房用作保障性住房等相关政策细则有望加 快落地，增量政策有望促行业基本面探底企稳，预计 2025年房地产投资增速为-6%，降幅有 所收窄。 制造业投资：预计 2024年制造业投资增速约 9.5%，2025年约 8%。2024年 1-10月制 造业投资同比增长 9.3%，较 1-9 月提速 0.1pct，设备更新及高技术产业贡献显著，预计全 年制造业投资增速约 9.5%。展望明年，由于特朗普当选后可能对中国加征关税，整体出口可 能承压，进而拖累制造业投资，但（“两新”政策与新质生产力发展有望提供支撑，预计制造 业投资较 2024年会有略有放缓，预计增速为 8%。" _sys_auto_gen_doc_id-11999962525961607156-42,"图表3：固定资产投资完成额单月与累计同比增速 图表4：固定资产投资三大类投资累计增速 [资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所]固定资产投资完成额:单月值(亿元) 累计同比(%)-右轴 40 70000 35 60000 30 50000 25 40000 20 30000 15 20000 10 10000 5 0 0 2020-10 2021-04 2021-07 2021-10 2022-04 2022-10 2023-04 2023-07 2023-10 2024-04 2024-07 2024-10 2021-01 2022-01 2022-07 2023-01 2024-01" _sys_auto_gen_doc_id-11999962525961607156-43,"[资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所]基建投资增速(全口径) 房地产开发投资增速 50% 制造业投资增速 40% 30% 20% 10% 0% 2023-04 2024-04 2021-04 2021-10 2022-04 2022-10 2024-10 2023-10 -20%" _sys_auto_gen_doc_id-11999962525961607156-44,"图表5：固定资产投资增速拆分预测 固定资产投资增速 房地产投资增速 制造业投资增速 基建投资增速 资料来源：Wind，国盛证券研究所 2022年 5.1% -10.0% 9.1% 11.2% 2023年 3.0% -9.6% 6.5% 9.3% 2024年 E 3.6% -10.1% 9.5% 8.8% 2025年 E 5.0% -6.0% 8.1% 10.0% 1.3. 基建投资：宽财政政策加码，行业景气有望向上" _sys_auto_gen_doc_id-11999962525961607156-45,"10月基建增速环比改善。2024年 1-10月基建投资（全口径）同比增长 8.6%，较 1-9月提 速 0.07 个 pct。3-9 月增速持续下滑，主要因地方政府土地出让收入下滑，财力有所收缩， 叠加化债影响导致投入基建领域资金受限。10月增速有所回升，预计主要受益专项债发行使 用提速。细分来看，1-10月电热气水供应同增 24.1%（ 前值 24.8%），维持强劲增势，为整 体基建投资提供支撑；交通仓储邮政同增 7.7%（ 前值 7.7%），其中铁路/道路运输投资表现 分化，分别同比+14.5%/-2.1%；水利环境与公共设施管理同增 3.1%（ 前值 2.8%），环比提 速 0.3pct，其中水利投资延续高景气，同比大幅增长 37.9%，环比提速 0.8pct。 化债等政策发力有望改善资金面，行业景气有望向上，预计全年基建投资（全口径）增长约 8.8%，2025年约 10%。近期财政政策发力带动基建资金面边际改善，我们预计 2024全 年基建投资（全口径）增速约 8.8%。10万亿化债方案正式出台，有望将地方政府原本受制" _sys_auto_gen_doc_id-11999962525961607156-46,"于化债压力的财政空间腾挪出来，更大力度支持基建等领域。2025 年政策大方向预计偏扩 张，财政政策有望加力，如提升赤字、扩大专项债规模、发行超长期特别国债等，促进基建 景气度向上。稳增长扩投资导向下，预计 2025全年基建投资增速将达到 10%，较今年进一 步提速。（具体测算详见图表 12）。 图表6：基建投资（全口径）累计同比 [图表7：基建投资（扣电热燃水口径）累计同比 水利、环境和公共设施管理业固定资产投资:累计同比(%)]基建投资(全口径):累计同比(%) 基建投资(扣电热燃水口径):累计同比(%) 4035302520151050 40353025201510510550 2024-10 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 2023-06 2023-10 2024-02 2024-06 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2023-01 2023-04 2024-04 2024-07 2024" _sys_auto_gen_doc_id-11999962525961607156-47,"[图表7：基建投资（扣电热燃水口径）累计同比 水利、环境和公共设施管理业固定资产投资:累计同比(%)]-10 2020-10 2021-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-07 2023-10 2024-01 资料来源:Wind,国盛证券研究所 资料来源:Wind,国盛证券研究所 图表8:基建三大细分领域构成(2024年1-10月数据) 图表9:交通运输、仓储和邮政业累计同比 电力、热 交通运输、仓储和邮政业固定资产投资:累计同比(%) 力、燃气及 水的生产和 35 供应业 30 25% 水利、环境 25 和公共设施 20 管理业 15 40% 10 50 交通运输、仓储 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 2024-10 2021-10 2022-01 和邮政业 35% 资料来源:Wind,国盛证券研究所 资料来源:Wind,国盛证券研究所" _sys_auto_gen_doc_id-11999962525961607156-48,"[水利、环境和公共设施管理业固定资产投资:累计同比(%) 资料来源：Wind，国盛证券研究所]45 40 35 30 25 20 15 10 5 0-5 2021-05 2022-12 2023-04 2023-10 2020-10 2021-02 2021-08 2022-03 2022-06 2022-09 2023-07 2024-02 2024-05 2024-08 2021-11" _sys_auto_gen_doc_id-11999962525961607156-49,"图表12：基建资金来源及投资额测算（单位：亿元） 项目 2020A 2021A 预算内资金 33434 31651 YoY -5% 国内贷款 21156 21977 YoY 4% 专项债资金 23994 19588 YoY -18% 土地出让相关资金 25243 26115 YoY 3% 城投及其他自筹资金 37704 36790 YoY -2% 其他资金 16804 15937 YoY -5% 特别国债 YoY 资金合计 158335 152058 YoY -4% 资金差异 28032 35293 YoY 26% 基建投资 186367 187351 YoY 1% 资料来源：Wind，中国政府网，第一财经，国盛证券研究所" _sys_auto_gen_doc_id-11999962525961607156-50,"[电力、热力、燃气及水的生产和供应业:累计同比（%） 资料来源：Wind，国盛证券研究所]35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-04 2022-07 2022-10 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 2024-10 2022-01 2023-01" _sys_auto_gen_doc_id-11999962525961607156-51,"2022A 43092 36% 22725 3% 32277 65% 20056 -23% 38635 5% 22520 41% 2023A 46021 7% 25930 14% 27541 -15% 17399 -13% 52811 5% 17511 -22% 5000 -192213 3% 35509 64% 227722 9.3% 2024E 52924 15% 31116 20% 28507 4% 15659 -10% 50171 -5% 18387 5% 8500 -205264 7% 42610 20% 247874 8.8% 2025E 63509 20% 38895 25% 33643 18% 15033 -4% 48164 -4% 21145 15% 10500 -230889 12% 41758 -2% 272647 10.0% 186705 23% 21677 -39% 208381 11% 1.4. 地产投资：政策组合拳发力，行业有望加速筑底" _sys_auto_gen_doc_id-11999962525961607156-52,地产销售及资金到位边际改善明显，投资端仍较低迷。2024 年 1-10 月地产投资同比下降 10.30%（前值同降 10.10%），10月单月同比下滑 12.31%，降幅较上月扩大 2.96%，地产 投资压力仍存。10 月单月地产销售金额同比下降 0.99%（前值同降 16.27%），销售面积同 比下降 1.60%（前值同降 11.00%），资金到位金额同比下降 10.75%（前值同降 18.40%）， 地产销售及资金到位情况改善明显。10月新开工面积同比下降26.68%（（前值同降19.87%）、 竣工面积同比下降 20.15%（前值同降 31.41%），新开工面积跌幅扩大，竣工端有所好转。 _sys_auto_gen_doc_id-11999962525961607156-53,"[地产优化政策有望促行业探底企稳，预计 24/25 年房地产投资分别同降 10%/6%。9 月 以来中央和地方一系列地产支撑政策提振市场信心，10 月主要城市新房价格环比稳中微升， 二手房价跌幅收窄，销售端改善有望增强投资意愿，预计全年房地产投资同比下滑 10%，边 际有所收窄。展望后续，专项债券支持回收闲置存量土地、新增土地储备，以及收购存量商 品房用作保障性住房等相关政策细则有望加快落地，增量政策有望促行业基本面探底企稳， 预计 2025年房地产投资降幅收窄，约-6%。 1.5. 制造业投资：“两新”政策提供支撑，关注明年外贸扰动]国盛证券研究所 Wind, 国盛证券研究所 Wind, 资料来源: -150 -60 2020-10 -100 24-10 24-04 2024-01 2023-10 2023-07 2023-04 2023-01 2022-10 2022-07 2022-04 2021-10 2021-07 2021-04 24-07 2022-01 2021-01 -40 2024-10 2024-06 2024-02 2023-10 2023-06 2023-02 2022-10 2022-06 2022" _sys_auto_gen_doc_id-11999962525961607156-54,"[地产优化政策有望促行业探底企稳，预计 24/25 年房地产投资分别同降 10%/6%。9 月 以来中央和地方一系列地产支撑政策提振市场信心，10 月主要城市新房价格环比稳中微升， 二手房价跌幅收窄，销售端改善有望增强投资意愿，预计全年房地产投资同比下滑 10%，边 际有所收窄。展望后续，专项债券支持回收闲置存量土地、新增土地储备，以及收购存量商 品房用作保障性住房等相关政策细则有望加快落地，增量政策有望促行业基本面探底企稳， 预计 2025年房地产投资降幅收窄，约-6%。 1.5. 制造业投资：“两新”政策提供支撑，关注明年外贸扰动]-02 2021-10 2021-06 2021-02 2020-10 2020-06 -20 -50 20 20 20 0 0 20 50 40 09 100 80 150 房屋竣工面积累计同比(%) 商品房销售面积单月同比(%) 房屋新开工面积累计同比(%) 商品房销售面积累计同比(%) 图表16:房地产新开工面积与竣工面积累计同比 图表15:商品房销售面积累计及单月同比增速 资料来源:Wind,国盛证券研究所 资料来源:Wind,国盛证券研究所 -30 2024-10 2023-06 20" _sys_auto_gen_doc_id-11999962525961607156-55,"[地产优化政策有望促行业探底企稳，预计 24/25 年房地产投资分别同降 10%/6%。9 月 以来中央和地方一系列地产支撑政策提振市场信心，10 月主要城市新房价格环比稳中微升， 二手房价跌幅收窄，销售端改善有望增强投资意愿，预计全年房地产投资同比下滑 10%，边 际有所收窄。展望后续，专项债券支持回收闲置存量土地、新增土地储备，以及收购存量商 品房用作保障性住房等相关政策细则有望加快落地，增量政策有望促行业基本面探底企稳， 预计 2025年房地产投资降幅收窄，约-6%。 1.5. 制造业投资：“两新”政策提供支撑，关注明年外贸扰动]22-08 -60 2024-07 2024-04 2023-12 2023-09 2023-03 2022-11 2022-05 2022-02 2021-10 2021-07 2021-04 2020-12 2020-09 2020-06 2020-06 2024-10 2024-07 2024-04 2023-12 2023-09 2023-06 2023-03 2022-11 2022-08 2022-05 2022-02 2021-10 2021-07 2021-04 2020-12 2020-09 -40 -20 -20 -10 0 0 20 10 40 09 20 80 30 100 40 120 140 50 160 房地产开发投资单月同比(%) 商品房销售额单月同比(%) 房地产开发投资累计同比(%) 商品房销售额累计同比(%) 图表14:商品房销售额累计及单月同比增速 图表13:房地产投资累计增速与单月增速" _sys_auto_gen_doc_id-11999962525961607156-56,设备更新等政策成效显现，制造业投资提速增长。2024年 1-10月制造业投资同比增长 9.30%， 较 1-9月提速 0.1个 pct；10月单月同比增长 10.03%，较 9月提速 0.28个 pct。细分行业 看，1-10月运输设备制造业投资同比增长 33.0%，增速最快；其次为有色金属冶炼和压延加 工业和食品制造业，分别同比增长 25.9%/23.5%。从分行业投资增速变化看，废弃资源利用、 运输设备、纺服、造纸、家具等领域增速提升较多，石油煤炭等燃料加工、电气机械和器材 制造业、医药制造业等行业增速回落较多。“两新”政策成效持续显现，1-10 月设备工器具 购置投资同比增长 16.1%，增速比全部投资高 12.7个 pct，对全部投资增长的贡献率为 63.3%。 新质生产力培育壮大带动高技术产业投资增长，1-10 月高技术产业投资同比增长 9.3%，高 于全部投资 5.9个 pct。 _sys_auto_gen_doc_id-11999962525961607156-57,预计 24/25 年制造业投资分别同增 9.5%/8%。2024年 11月制造业 PMI 为 50.3%，环 比提升 0.2 个 pct，已连续 3 月回升，表明当前制造业景气度有所改善，预计全年制造业投 资同比增长 9.5%。展望明年，由于特朗普当选后可能对中国加征关税，整体出口可能承压， 进而拖累制造业投资，但“两新”政策与新质生产力发展有望提供支撑，预计制造业投资较 2024年会有略有放缓，预计增速为 8%。 _sys_auto_gen_doc_id-11999962525961607156-58,"[图表17：制造业投资累计同比与单月同比增速 资料来源：Wind，国盛证券研究所]制造业累计同比(%) 制造业单月同比(%) 40 35 30 25 20 15 10 50 -5 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-08 2021-10 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2023-04 2023-08 2024-02 2024-06 2024-08 2024-10 2021-06 2021-12 2022-12 2023-02 2023-06 2023-10 2023-12 2024-04 -10" _sys_auto_gen_doc_id-11999962525961607156-59,"图表18：制造业各分项增速 资料来源：Wind，国盛证券研究所 制造业细分行业 2024年1-10月累计增速 制造业细分行业 2024年1-10月累计增速 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 33.0% 文教、工美、体育和娱乐用品制造业 12.6% 有色金属冶炼及压延加工业 25.9% 专用设备制造业 11.9% 食品制造业 23.5% 化学原料及化学制品制造业 11.2% 造纸及纸制品业 20.6% 家具制造业 9.8% 酒、饮料和精制茶制造业 19.9% 石油、煤炭及其他燃料加工业 8.1% 农副食品加工业 18.8% 医药制造业 6.2% 纺织服装、服饰业 17.5% 汽车制造业 5.9% 印刷业和记录媒介的复制 16.1% 化学纤维制造业 5.9% 金属制品业 15.8% 黑色金属冶炼及压延加工业 4.3% 纺织业 15.2% 木材加工及木、竹、藤、棕、草制品业 4.2% 通用设备制造业 14.2% 非金属矿物制品业 2.3% 橡胶和塑料制品业 14.1% 仪器仪表制造业 -1.3% 皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业 14.1% 电气机械及器材制造业 -2.8% 计算机、通信和其他电子设备制造业 13.2% 金属制品、机械和设备修理业 -3.0%" _sys_auto_gen_doc_id-11999962525961607156-60,"废弃资源综合利用业 12.9% 烟草制品业 -13.5% 1.6. 海外工程：新签订单大幅改善，“一带一路”有望加力推进" _sys_auto_gen_doc_id-11999962525961607156-61,"[海外新签订单高速增长，一带一路战略有望加力推进。2024年 1-10月我国对外承包新 签合同额 1776.50亿美元，同比增长 15.3%（ 年年同期-6.5%），增速由负转正，较年年 大幅提升 21.8pct；对外承包完成营业额 1243.80亿美元，同比增长 2.0%，营收增速低 于订单增速预计主要因收入结转需要一定时间，2022/2023 年订单增长承压，影响今年 收入转化。“一带一路”与保障国家安全紧密相关，有利于我国加强和稳固周边国家合作， 维护地缘政治稳定，提升影响力，同时更好推动国内国际双循环实施。中美博弈加剧背 景下“一带一路”战略意义显著提升，预计将继续加力推进。根据历史会议安排，明年 可能举办第四届高峰论坛，有望促进一批境外标志性项目加速推进，带动海外工程景气 持续向好。 图表19：对外承包新签合同额及同比增速（单位：亿美元） 图表20：对外承包完成营业额及同比增速（单位：亿美元）]对外承包工程业务新签合同额:累计值 对外承包工程业务新签合同额:累计同比 80 3000 60 2500 40 2000 20 1500 0 1000 -20 500 0 -40 2019-10 2020-04 2021-10 2022-04 2022-10 2020-10 2021-04 2023-04 2023-10 2024-04 2024-10" _sys_auto_gen_doc_id-11999962525961607156-62,"[资料来源：Wind，国盛证券研究所 2. 专题一：化债加速修复报表，财政扩张驱动明年景气向上]对外承包工程业务完成额:累计值 对外承包工程业务完成额:累计同比 80 2000 1800 60 1600 1400 40 1200 20 1000 800 0 600 400 -20 200 0 -40 2019-10 2020-04 2021-04 2021-10 2022-04 2022-10 2023-04 2023-10 2024-04 2024-10 2020-10 资料来源:Wind,国盛证券研究所" _sys_auto_gen_doc_id-11999962525961607156-63,"2.1. 化债落地加速修复建筑企业三张报表 拟安排 10万亿额度用于隐债置换，地方化债压力大幅减轻。2024年 11月 8日全国人 大常委会审议批准增加 6万亿元债务限额置换地方政府存量隐性债务，一次报批，分三 年实施，2024-2026 年每年 2 万亿元。此外，从 2024 年开始，连续五年每年从新增专 项债中安排 8000亿元专门用于化债，累计可置换隐性债务 4万亿元。两者合计 10万亿 化债资源，2024-2026年平均每年 2.8万亿，符合我们之前预期。2028年之前，地方需 消化的隐性债务总额从 14.3万亿元大幅降至 2.3万亿元，平均每年消化额从 2.86万亿 元减为 4600亿元，不到原来的六分之一，化债压力大大减轻。" _sys_auto_gen_doc_id-11999962525961607156-64,"[图表21：2015年以来我国地方政府历年“债务置换债券”发行规模（单位：万亿元） 资料来源：国务院，Wind，21财经，国盛证券研究所]6.0 3 1 4.9 5.0 4.0 3.2 2.8 3.0 2.0 1.4 1.3 0.8 1.0 0.2 0.2 0.1 0.1 0.0 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024前9月i" _sys_auto_gen_doc_id-11999962525961607156-65,化债资金快速落地，12月 2日前有望完成 1.24万亿发行。11月 8日全国人大常委会 批准有关议案后，财政部 11 月 9 日已将 6 万亿元债务限额下达各地，并指导督促地方 抓紧履行法定程序。截至 11月 29日，我国各地已完成特殊再融资专项债发行 11080亿 元，同时披露 12月 2日有 1346亿元待发，合计 1.24万亿。其中江苏省发行量最大， 约 2511亿；湖南省、山东省、贵州省发行量也均超 1100亿。预计年内有望完成 2万亿 特殊再融资专项债发行，推动化债政策持续快速落地和效果显现。 _sys_auto_gen_doc_id-11999962525961607156-66,"[图表22：11月 9日-12月 2日各地特殊再融资债券发行计划（单位：亿元） 资料来源：Wind，国盛证券研究所]3,000 2,511 2,500 2,000 1,500 1,288 1,221 1,176 964 925 1,000 794 575 564 555 549 484 371 500 281 152 9 4 4 0 江苏省 湖南省 山东省 贵州省 河南省 浙江省 四川省 辽宁省 云南省 甘肃省 河北省 青海省 陕西省 黑龙江省 海南省 宁夏回族自治区 西藏自治区 广西壮族自治区" _sys_auto_gen_doc_id-11999962525961607156-67,"债务置换落地有望加快项目推进，修复建筑企业三张报表。一方面年年以来地方政府将其他 财政资金用于化债，因此投入到基建、民生等领域资金受限，本次债务置换落地可以将原本 受制于化债压力的财政空间腾出来，同时大幅节约地方利息支出（5年节约 6000亿），可以 更大力度支持基建等领域，加快在建项目推进，促建筑企业收入和利润改善。 另一方面，财政部明确化债目标之一是“推动解决地方各类“三角债”问题”，因此预计会有 部分资金安排政府欠款偿还，假设 10 万亿化债资源约有三分之一用于清偿政府欠款，工程 欠款占所有政府欠款的 80%，则有约 2.67 万亿资金偿付建筑工程企业欠款。2022 年央企/ 地方国企/民营等其他建筑企业产值占比分别为 22%/14%/64%，假设上述 2.67万亿用于清 偿建筑工程企业拖欠款的化债资金按照产值比例分配，则七大基建建筑央企获得 0.59 万亿 元，占其 2023年净资产合计总额的约 32%。如化债资金顺利偿付政府欠款，则有望显著修 复建筑企业资产负债表，改善现金流量表，促 PB估值加速修复。" _sys_auto_gen_doc_id-11999962525961607156-68,"[图表23：七大基建类建筑央企重点财务数据 资料来源：Wind，国盛证券研究所]净资产 总资产 资产负债应收账款+应收票据+长期应收 应收类占净 20-23年减 20-23年总 20-23年减 证券简称 率(24H1) +其他非流动资产(24H1亿) (24H1亿) (24H1亿) 资产的比 值合计(亿) 收入(亿) 值占营收比 75% 7,119 3,091 18,649 230% -314 27,922 -1.1% 中国交建 -94 77% 2,137 1,131 8,492 189% -0.7% 中国能建 13,651 79% 3,066 183% -210 -1.0" _sys_auto_gen_doc_id-11999962525961607156-69,"[图表23：七大基建类建筑央企重点财务数据 资料来源：Wind，国盛证券研究所]% 中国电建 1,672 12,480 20,330 76% 7,706 173% -441 -0.6% 中国建筑 4,458 31,980 78,269 77% 2,534 1,504 7,556 168% -229 -1.1% 中国中冶 21,272 76% 157% -303 -0.7% 中国中铁 5,281 3,357 20,046 44,659 76% 138% -315 -0.8% 中国铁建 4,374 3,166 17,458 41,646 合计 32,217 18,378 116,660 -1,906 247,749" _sys_auto_gen_doc_id-11999962525961607156-70,"基建业务占比高，应收账款账龄偏长的企业相对更加受益。建筑板块目前约有 21%的公司股 价低于每股净资产，集中在建筑央企、部分地方国企、园林 PPP企业，预计主要因市场担心 这些企业应收账款的回收问题。预计此次新增化债资金部分将用于偿还政府拖欠的企业工程 款，有望改善建筑企业政府类项目回款（政府项目中以基建为主）。建筑央企、地方国企、园 林 PPP企业基建业务占比高、政府类应收款规模较大、应收账款平均账龄期限较长，如果后 续化债方案落地，这些企业现金流及资产质量预计将得到改善，相对更加受益。从几家主要 建筑央企来看：1）基建业务占比：中国交建、中国中铁、中国铁建基建类业务占比较高，2023 年分别达到 90%、71%、70%；2）账龄结构：中国交建一年期以上应收账款占比为 41%， 是比例最高的央企。其他一年期以上应收账款占比超过 30%的有中国中冶、中国电建、中国 建筑、中国铁建，分别达到 37%、36%、33%、33%。3）表内 PPP应收账款的规模：中国 交建、中国建筑、中国中铁资产负债表内 PPP项目形成的应收款项与净资产的比值较高，分 别为 96%、74%、46%。" _sys_auto_gen_doc_id-11999962525961607156-71,"[图表24：建筑央国企基建业务占比 资料来源：Wind，公司公告，国盛证券研究所]基建业务占比 地区 证券简称 企业性质 2021年 2022年 2023年 90% 95% 92% 广东 央企 节能铁汉 89% 89% 90% 北京 央企 中国交建 76% 74% 71% 北京 中国中铁 央企 71% 北京 74% 70% 央企 中国铁建 27% 29% 33% 北京 央企 中国建筑 46% 36% 32% 北京 央企 中国电建 20% 20% 22% 北京 央企 中国中冶 18% 19% 19% 北京 央企 中国能建 23% 湖南 央企 13% 11% 岳阳林纸 浙江 91" _sys_auto_gen_doc_id-11999962525961607156-72,"[图表24：建筑央国企基建业务占比 资料来源：Wind，公司公告，国盛证券研究所]% 98% 99% 浙江交科 地方国企 新疆 93% 96% 95% 新疆交建 地方国企 96% 96% 94% 山东 山东路桥 地方国企 96% 94% 92% 四川 四川路桥 地方国企 82% 78% 82% 上海 隧道股份 地方国企 58% 60% 58% 安徽建工 安徽 地方国企 76% 56% 广东 77% 广东建工 地方国企 58% 47% 42% 上海 地方国企 浦东建设 45% 43% 32% 西藏 西藏天路 地方国企 12% 14% 13% 陕建股份 陕西 地方国企 5% 9% 上海 11% 上海建工 地方国企" _sys_auto_gen_doc_id-11999962525961607156-73,"[图表25：建筑央企账龄结构（2023年报数据） 资料来源：Wind，国盛证券研究所]占比 金额(亿元) 证券简称 1-2年 2-3年 3年以上 1年以内 1-2年 2-3年 1年以内 3年以上 835 174 154 242 59% 12% 11% 17% 中国交建 44 608 108 83 72% 13% 5% 10% 中国能建 749 209 110 106 64% 18% 9% 9% 中国电建 501 267 8% 2021 241 67% 17% 9% 中国建筑 8% 957 209 126 220 63% 14% 15% 中国中冶 1248 218 98 161 72% 13% 6% 9% 中国中铁 1162 328 126 123 67% 19% 7% 7% 中国铁建 8% 合计 7580 1747 899 1200 66% 15% 11%" _sys_auto_gen_doc_id-11999962525961607156-74,"[图表26：五大基建类建筑央企 PPP/BT应收款情况（2023年报数据） 资料来源：Wind，公司公告，国盛证券研究所]净资产(亿 PPP/BT应收 应收账款+应收票据+长期应 PPP/BT应收占所有 PPP/BT应收占 证券简称 元) 款(亿元) 应收的比 收+其他非流动资产(亿元) 净资产的比 2905 46% 96% 6361 3017 中国交建 46% 74% 3152 6898 4276 中国建筑 1538 4267 3325 36% 46% 中国中铁 104 3929 3098 3% 3% 中国铁建 24 2012 1455 1% 2% 中国中冶" _sys_auto_gen_doc_id-11999962525961607156-75,"2.2. 预计明年财政扩张，驱动行业景气向上 明年财政预计扩张，广义赤字率有望达到新高。财政部表示“结合明年经济社会发展目标， 实施更加给力的财政政策，积极利用可提升的赤字空间”。12 月将召开政治局会议和中央经 济工作会议，对于 2025年的政策定调，我们预计：1）赤字率有望达到 3.5%以上；2）专项 债发行规模扩大到 4.5万亿，较今年明显增加，且其中用做资本金的专项债规模亦有望扩大； 3）特别国债发行规模或扩大到 2-3万亿，由此对应 2025年全口径赤字率（广义赤字率）可 能约 8.5%，有望创历史新高（假设 2024-2025年 GDP增速均为 5%，2025年特别国债 2.5 万亿）。 图表27：我国历年目标赤字率 图表28：我国历年新增专项债限额 资料来源：Wind，国盛证券研究所 [资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表29：我国历年特别国债发行量]2018201920202020212022202320242025E20162017 0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 3.00 3.50 4.00 财政目标赤字率(%)" _sys_auto_gen_doc_id-11999962525961607156-76,"[资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表29：我国历年特别国债发行量]20212022202320242025E 2020 2019 2017 2018 2016 0 5,000 4,000 10,000 8,000 15,000 13,500 20,000 25,000 21,500 30,000 35,000 40,000 36,500 36,500 37,500 38,000 39,000 45,000 45,000 50,000 地方新增专项债限额(亿元)" _sys_auto_gen_doc_id-11999962525961607156-77,"图表30：我国历年广义赤字率 [资料来源：新华网，第一财经，国盛证券研究所 资料来源：Wind，新华网，第一财经，国盛证券研究所]特别国债发行量(亿元) 30000 25,000 25000 20000 15000 10,000 10,000 10,000 10000 5000 0 2016201720182019202020202021202232024E2025E" _sys_auto_gen_doc_id-11999962525961607156-78,"[资料来源：新华网，第一财经，国盛证券研究所 资料来源：Wind，新华网，第一财经，国盛证券研究所]广义赤字率 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024E 2025E" _sys_auto_gen_doc_id-11999962525961607156-79,中央加杠杆趋势明确，明年基建实物工作量有望加快落地，行业景气有望向上。三中全 会明确“适当加强中央事权，提高中央财政支出比例”，财政部也表示（“中央财政还有较 大的举债空间和赤字提升空间”，未来中央加杠杆趋势明确，预计主要通过以下几种方式： 1）增加发行特别国债规模：今年政府工作报告明确“从今年开始拟连续几年发行超长期 特别国债”，2024年已发行 1万亿元，预计明年发行规模有望进一步提升；2）通过中国 诚通、中国国新等央企发行稳增长扩投资专项债：近期经国务院批准及国资委安排，分 别由中国国新、中国诚通发行 3000亿元和 2000亿元稳增长扩投资专项债，用于重点支 持“两重”“两新”项目投资，首批两家分别发行 300 亿元和 200 亿元的中期票据；3） 借助政策性、开发性金融机构：国开行、农发行等可通过加大贷款力度或创设金融工具 做资本金等方式支持重大项目建设，如 2022 年两家金融机构创设政策性金融工具用于 _sys_auto_gen_doc_id-11999962525961607156-80,"[补充重大项目资本金或为专项债项目资本金搭桥；4）加大铁总、（“五大四小发电”集团、 国家电网、南方电网等中央企业投资力度。明年化债资金逐步落地，中央加杠杆力度扩 大，基建资金面有望得到改善，实物工作量将加快落地，行业景气有望向上。 资料来源：新华社、中证网、中国政府网、经济日报，国盛证券研究所]中央加杠杆的方 式 中国诚通、中国 加大铁总、电力、 扩大特别国债发 借助政策性、开 国新等央企发行 电网等中央企业 行规模 发性金融机构 投资 专项建设债" _sys_auto_gen_doc_id-11999962525961607156-81,"2.3. 市值管理指引政策落地，加速央国企估值修复 市值管理措施有望催化估值加快回升。2024 年 11 月证监会正式发布《市值管理指引》，要 求主要指数成分股公司披露市值管理制度指定情况，市净率低于行业平均水平的长期破净公 司制定价值提升计划，评估实施效果并公开披露，形成市场约束。建筑央国企多数为重要指 数成分股（沪深 300指数中包括八大建筑央企，中证 A500指数包括八大建筑央企、上海建 工、隧道股份等），且长期处于破净状态，估值修复及市值管理成效提升空间较大。该政策有 望增强央国企主动市值管理动能，引导其提升经营效率及盈利能力，综合运用并购重组、股 权激励、分红回购等方式推动估值回升。此外目前增量资金很大一部分通过 ETF 基金入市， 低估值、低机构持仓的 ETF权重股符合当前市场风格，也将进一步加速央国企估值修复。 图表32：证监会《市值管理指引》重点内容 项目 重点内容 市值管理定义 指上市公司以提高公司质量为基础，为提升公司投资价值和股东回报能力而实施的战略管理行为。 市值管理方式" _sys_auto_gen_doc_id-11999962525961607156-82,"应当聚焦主业，提升经营效率和盈利能力，同时可以结合自身情况，综合运用下列方式促进上市公司 投资价值合理反映上市公司质量：1）并购重组；2）股权激励、员工持股计划；3）现金分红；4）投 资者关系管理；5）信息披露；6）股份回购；7）其他合法合规的方式。 董事会方面 1）鼓励董事会建立长效激励机制，充分运用股权激励、员工持股计划等工具；2）鼓励明确股份回购 的机制安排；3）鼓励增加分红频次，优化分红节奏，合理提高分红率；4）应当积极参与业绩说明 会、投资者沟通会等各类投资者关系活动。 控股股东、实 控人方面 控股股东、实际控制人可以通过依法依规实施股份增持计划、自愿延长股份锁定期、自愿终止减持计 划或者承诺不减持股份等方式，提振市场信心。 针对主要指数 成份股公司 应当制定上市公司市值管理制度，至少明确以下事项：1）负责市值管理的具体部门或人员；2）董事 及高级管理人员职责；3）对上市公司市值、市盈率、市净率或者其他适用指标及上述指标行业平均 水平的具体监测预警机制安排；4）上市公司出现股价短期连续或者大幅下跌情形时的应对措施。 针对长期破净 公司" _sys_auto_gen_doc_id-11999962525961607156-83,"应当制定上市公司估值提升计划，并经董事会审议后披露。估值提升计划相关内容应当明确、具体、 可执行，不得使用容易引起歧义或者误导投资者的表述。长期破净公司应当至少每年对估值提升计划 的实施效果进行评估，评估后需要完善的，应经董事会审议后披露。市净率低于所在行业平均水平的 长期破净公司应当就估值提升计划执行情况在年度业绩说明会中进行专项说明。 资料来源：证监会网站，国盛证券研究所 图表33：重点建筑破净公司概况 证券简称 PB(lf) 市值（亿 元） 公司属性 股息率 (TTM) 2023 分红率" _sys_auto_gen_doc_id-11999962525961607156-84,"中国铁建 0.49 1,279 央企 3.7% 18% 中国中铁 0.54 1,611 央企 3.2% 16% 中国建筑 0.56 2,509 央企 4.5% 21% 中国交建 0.61 1,732 央企 4.1% 20% 中国中冶 0.69 703 央企 2.1% 17% 亚厦股份 0.71 57 民企 0.5% 10% 山东路桥 0.71 100 地方国企 3.3% 12% 陕建股份 0.72 174 地方国企 4.3% 14% 精工钢构 0.74 64 民企 1.9% 22% 金螳螂 0.75 102 民企 2.6% 26% 中国电建 0.70 958 央企 2.5% 18% 隧道股份 0.73 217 地方国企 4.8% 35% 上海建工 0.78 240 地方国企 2.2% 34% 浙江交科 0.79 116 地方国企 2.8% 24% 浦东建设 0.82 63 地方国企 5.8% 36% 安徽建工 0.82 86 地方国企 5.2% 29% 中国化学 0.83 502 央企 2.2% 20% 东南网架 0.86 53 民企 2.1% 35% 江河集团 0." _sys_auto_gen_doc_id-11999962525961607156-85,"94 65 民企 6.1% 34% 中工国际 1.00 114 央企 1.4% 43% 中国能建 0.96 988 央企 1.6% 14% 资料来源：Wind，国盛证券研究所，截至 2024/12/2 是否有在执 行股权激励 是 是 是 是 是否回购(2022 年至今) 是 是 是 是 是 是否增持(2022 年至今) 所属指数 是 沪深 300、中证 A500 是 沪深 300、中证 A500 是 沪深 300、中证 A500 是(H股) 沪深 300、中证 A500 沪深 300、中证 A500 是 是 是 中证 A500 沪深 300、中证 A500 中证 A500 中证 A500 是 沪深 300、中证 A500 是 沪深 300、中证 A500 2.4. 重点推荐低估值央国企龙头 当前我国化债政策快速深入推进，有望修复建筑企业三张报表；明年有望延续财政扩张周期， 基建实物工作量有望加快落地，景气有望向上；叠加市值管理政策落地，有望进一步加速央 国企估值修复。" _sys_auto_gen_doc_id-11999962525961607156-86,"重点推荐政府基建业务占比高、低估值的建筑央企中国交建 A+H、中国建筑、中国铁建 A+H、中国中铁 A+H、中国化学、中国电建等，以及地方国企龙头隧道股份、四川路桥、 安徽建工、山东路桥、浙江交科、上海建工、陕建股份等。 图表34：重点建筑央国企分红及估值对比 公司名称 2023年分红率 2024预期股息率 PB(LF) PE(TTM) 市值(亿元)" _sys_auto_gen_doc_id-11999962525961607156-87,"中国建筑 21% 4.2% 0.56 5.0 2,509 中国铁建 18% 3.1% 0.49 5.7 1,279 中国中铁 16% 2.9% 0.54 5.4 1,611 中国交建 20% 2.8% 0.61 7.3 1,732 中国电建 18% 2.4% 0.70 7.8 958 中国化学 20% 2.3% 0.83 9.1 502 中国中冶 17% 1.9% 0.69 9.6 703 中国能建 14% 1.2% 0.96 11.6 988 四川路桥 50% 7.0% 1.47 11.0 663 隧道股份 35% 4.9% 0.73 7.4 217 浦东建设 36% 3.6% 0.82 11.8 63 上海建工 34% 2.8% 0.78 14.9 240 华建集团 32% 2.0% 1.51 18.7 77 中国铁建(H) 18% 6.0% 0.26 3.4 677 中国交通建设(H) 19% 6.0% 0.28 3.2 771 中国中铁(H) 16% 5.4% 0.29 3.0 862 中国中冶(H) 17% 4.2% 0.31 5." _sys_auto_gen_doc_id-11999962525961607156-88,"6 313 中国能源建设(H) 14% 3.2% 0.37 4.3 374 资料来源：Wind，国盛证券研究所，截至 2024/12/2，中国中冶、华建集团盈利预测取自Wind一致预期，其余为国盛建筑组预测 3. 专题二：中美博弈加剧，“一带一路”有望加力推进 3.1. “特朗普 2.0”下“一带一路”战略重要性提升" _sys_auto_gen_doc_id-11999962525961607156-89,"[“一带一路”事关国家安全，特朗普当选后，中美博弈加剧背景下有望加力推进。展望 明年，特朗普当选美国总统后，可能对中国采取一系列限制措施，包括加征关税、封锁 高科技领域出口等，中美博弈可能进一步加剧。在新的全球政治经济环境下，“一带一路” 与保障国家安全紧密相关，有利于我国加强和稳固沿线国家合作，维护地缘政治稳定， 提升影响力，同时更好推动国内国际双循环实施，新时代战略意义有望显著提升，预计 将继续加力推进。 资料来源：国务院，新华网，人民网，中国一带一路网，东北网，中国政府网，中国经济网，中国网，商务部，财政部，国盛证券研究所]举办 质量发展 路"" 论坛在中国 带一路""高 路""战略 党章 ""一带一 际合作高峰 出""一带一 动共建""一 坛,再提 路""写入 带一路""国 全会明确提 规划提出推 ""一带一 达沃斯论 注册成立 第三届""一 ""十四五"" 高层参加 丝路基金 十八届三中 十九大将 亚投行成立 2019.4 2013.9-10 2021.11 2017.5 2016.12 2015.3 2014.11 2023.10 2021.3 2017.10 2017.1 2015.12 2014.12 2013.11 设座谈会 国举办 规划》 路图 一路""倡议 在中国举 论坛在中 进""一带 带一路""建 一路""线 丝绸之路 提出""一带 高峰论坛 合作高峰 出扎实推 世纪海上 第三次""一 布""一带 国际合作 路""国际 局会议提 出台,发 济带和21 带一路"" ""一带一 中央政治 项层设计 绸之路经 首届""一 第二届 发布《丝 图表35:一带一路推进重要时间节点" _sys_auto_gen_doc_id-11999962525961607156-90,"3.2. 新一届“一带一路”高峰论坛可能对板块形成催化 明年新一届“一带一路”高峰论坛可能召开，有望对板块形成催化。我国在 2017 年、 2019年分别举办第一届、第二届“一带一路”高峰论坛，后因特殊宏观因素会议暂停举 办，年年恢复举办第三届高峰论坛，如果按照每两年举办一次推断，明年可能举办第四 届。根据以往安排，一般会在论坛召开前一年底或当年年初宣布召开相关消息，有望给 板块带来催化。 复盘历史，历次高峰论坛召开前板块超额收益明显。围绕战略发布及三次高峰论坛，建 筑“一带一路”板块有四次主要行情：1）14年 3月-15年 5月：战略提出、路线图发 布，叠加牛市的超级主题性行情，板块区间最高上涨幅度 421%，相对沪深 300超额收 益 293%，大建筑央企领涨，区间平均涨幅为 505%，国际工程公司涨幅平均为 125%。" _sys_auto_gen_doc_id-11999962525961607156-91,"[2）17年 1月-17年 4月：2017年第一届“一带一路”高峰论坛行情，区间板块最高 上涨幅度约 19%，相对沪深 300 超额收益约为 14%，领涨主要为四大国际工程公司， 平均涨幅 39%。3）18年 11月-19年 4月：2019年第二届“一带一路”高峰论坛行 情，领涨主要为四大国际工程公司，平均涨幅为 58%，相对沪深 300超额收益明显。4） 22年 11月-23年 5月：2023年第三届“一带一路”高峰论坛叠加“中特估”行情， 区间板块最高上涨幅度约 57%，相对沪深 300超额收益约为 46%，八大央企/四大国际 工程公司平均涨幅分别为 52%/91%。 资料来源：iFinD，国务院，新华网，人民网，中国一带一路网，东北网，中国政府网，中国经济网，中国网，商务部，财政部，中国日报网，国盛证 券研究所]-50% 2024-10 2024-01 2020-01 2016-07 2014-07 2019-04 2013-04 2013-01 2024-07 2024-04 2023-10 2023-07 2023-04 2023-01 2022-10 2022-07 2022-04 2022-01 2021-10 2021-07 2021-04 2021-01 2020-10 2020-07 2020-04 2019-10 2019-07 2019-04 2019-01 2018-10 2018-" _sys_auto_gen_doc_id-11999962525961607156-92,"[2）17年 1月-17年 4月：2017年第一届“一带一路”高峰论坛行情，区间板块最高 上涨幅度约 19%，相对沪深 300 超额收益约为 14%，领涨主要为四大国际工程公司， 平均涨幅 39%。3）18年 11月-19年 4月：2019年第二届“一带一路”高峰论坛行 情，领涨主要为四大国际工程公司，平均涨幅为 58%，相对沪深 300超额收益明显。4） 22年 11月-23年 5月：2023年第三届“一带一路”高峰论坛叠加“中特估”行情， 区间板块最高上涨幅度约 57%，相对沪深 300超额收益约为 46%，八大央企/四大国际 工程公司平均涨幅分别为 52%/91%。 资料来源：iFinD，国务院，新华网，人民网，中国一带一路网，东北网，中国政府网，中国经济网，中国网，商务部，财政部，中国日报网，国盛证 券研究所]07 2018-04 2018-01 2017-10 2017-07 2017-04 2017-01 2016-10 2016-04 2016-01 2015-10 2015-07 2015-04 2015-01 2014107 2014-0 2013-10 2013-07 0% 上丝绸之路规划 倡议 带一路高峰论坛 经济带和21世纪海 ""一带一路""重大 出召开第二届一 国家发布丝绸之路 2013年9-10月提出 2018年11月提 50% 2014年11月 峰论坛 带一路高峰论坛 开一带一路高 建设座谈会 出召开第三届 路高峰论坛 2017年5月召 规划 2022年11月提 带一路"" 开第三届一带一 100% 高峰论坛 布,同时写 2021年11月第 2023年10月召 第二届一带一路 路顶层文 2019年4月召开 2015年3月 召开一带一路高 150% 2017年1月提出 200% 250% 沪深300涨跌幅 央企与国际工程指数涨跌幅 300%" _sys_auto_gen_doc_id-11999962525961607156-93,"图表37：“一带一路”四段行情涨跌幅 开始时间 结束时间 事件 区间最高涨幅 区间最大超额收益 2014/3/10 2015/5/4 一带一路倡议提出、发布一带一路发展规划 421% 293% 2017/1/10 2017/4/11 提出召开第一届一带一路峰会 19% 14% 2018/11/9 2019/4/16 提出召开第二届一带一路峰会 19% -9% 2022/11/3 2023/5/4 提出召开第三届一带一路峰会 57% 46% 资料来源：Wind，iFinD，人民网，商务部，中国政府网，新华网，中国日报网，国盛证券研究所" _sys_auto_gen_doc_id-11999962525961607156-94,"[图表38：“一带一路”四段行情个股表现 资料来源：Wind，国盛证券研究所]阶段1 阶段2 阶段3 阶段4 开始时间 2014/3/10 2017/1/10 2018/11/9 2022/11/3 结束时间 2015/5/4 2017/4/11 2019/4/16 2023/5/4 121.6% 33.5% 65.1% 145.1% 北方国际 5.8% 1.5% 84.2% 中国中铁 819.6% 521.5% 19.9% 15.2% 83.0% 中国交建 32.6% 44.2% 80.2% 147.2% 中工国际 545.9% 17.2% 9.3% 76.2% 中国铁建 87.9% 38.6% 71.6% 73.8% 中钢国际 51.3% 51.0% 63.1% 145.1% 中材国际 16.3% 18.0% 56.1% 中国中冶 584.2% 352.4% 16.5% 24.4% 45.8% 中国建筑 29.4% 138.6% 22.9% 40.2% 中国化学 19.0% 中国能建 570.7% 15.6% 29.4% 7.9% 中国电建 八大央企平均 505% 17% 17% 52% 125% 39% 58% 91% 四大国际工程平均" _sys_auto_gen_doc_id-11999962525961607156-95,"3.3. 海外市场广阔，出海龙头大有可为 从基本面看，新兴国家城镇化、工业化提速，龙头出海大有可为，海外收入占比不断提 升。需求端看：当前新兴国家经济正处快速发展期，城镇化、工业化发展显著提速，对 水泥、钢铁、化工品、金属、能源电力、机械装备等需求有望快速增长，相关专业工程 需求旺盛。此外，国内传统制造业产能过剩，供给侧改革限制产能扩张，国内龙头加速 海外产能布局，有望进一步拉动海外专业工程需求。供给端看：我国专业工程龙头充分 享受国内工程师红利与丰富项目应用场景，与海外竞争对手相比掌握较多核心技术工艺， 且具有工期短、效率高、成本低等显著竞争优势，未来协助我国优势制造业产能出海， 加速“走出年”发展潜力巨大。从 2023年起，建筑央企及国际工程海外收入增速持续高 于国内，占比不断提升。海外同类项目整体盈利能力更好，垫资更少，海外业务占比提 升有望带动毛利率及现金流持续向上，同时部分专业工程龙头积极向装备和运维等产业 链上下游业务延伸，未来商业模式有望进一步优化。 图表39：建筑央企与国际工程公司境外订单累计同比增速 公司 24Q1" _sys_auto_gen_doc_id-11999962525961607156-96,"中国建筑 38% 中国中冶 151% 中国交建 9% 中国电建 -2% 中国能建 19% 中国中铁 23% 中国铁建 12% 中国化学 242% 中材国际 70% 中钢国际 304% 中工国际 -18% 北方国际 -89% 央企整体 21% 国际工程公司整体 48% 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 24H1 106% 93% 39% 16% 10% -2% -12% 132% 9% 48% -37% -64% 27% -18% 24Q1-3 88% 85% 25% 15% 5% -3% -10% -23% 6% 81% 10% -61% 15% -1% 图表40：建筑央企与国际工程公司境外收入累计同比增速 公司 23H1 中国建筑 -2.8% 中国中冶 30.5% 中国交建 10.3% 中国电建 10.6% 中国能建 16.2% 中国中铁 16.0% 中国铁建 10.1% 中国化学 7.6% 中材国际 14.5% 中钢国际 101.5% 中工国际 19.2% 北方国际 95.9% 央企整体 9.1% 国际工程公司整体 41.1% 资料来源：Wind，国盛证券研究所" _sys_auto_gen_doc_id-11999962525961607156-97,"23A 7.2% 14.5% 17.8% 8.7% 20.0% 6.5% 11.5% 4.7% 20.8% 80.3% 46.5% 66.9% 11.3% 43.9% 24H1 3.7% 5.9% 23.5% -2.1% 10.3% 6.1% 5.3% 10.0% 15.2% 47.7% 17.0% -1.3% 8.5% 16.2% 3.4. 重点推荐国际工程龙头公司 10 月以来涨幅居前的主要是涉及到国家安全的科技板块，“一带一路”作为与国家安全紧密 相关行业，当前机构持仓低，显著滞涨，根据以往正常安排，“一带一路”峰会每两年召开一 次，预计明年将召开新一届峰会，今年底预计将宣布相关消息，预计将给板块带来显著催化。 重点推荐和关注国际工程龙头中国化学、中材国际、中钢国际、北方国际、中工国际、中国 海诚、中铝国际等；建筑央企龙头中国交建 A+H、中国电建、中国能建 A+H、中国建筑、 中国中铁 A+H、中国铁建 A+H、中国中冶 A+H；民营出海龙头上海港湾。 图表41：重点建筑国际工程公司分红及估值对比 公司名称 2023年分红率 2024预期股息率 PB(LF) PE(TTM)" _sys_auto_gen_doc_id-11999962525961607156-98,"中钢国际 50% 4.6% 1.25 11.2 中材国际 36% 4.4% 1.37 9.3 中工国际 43% 1.4% 1.00 34.0 北方国际 10% 1.0% 1.22 11.0 上海港湾 30% 1.2% 2.88 38.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所，截至 2024/12/2，中工国际盈利预测取自Wind一致预期，其余为国盛建筑组预测 市值(亿元) 102 278 114 108 54 图表42：重点公司估值表 股票简称 股价 （元） EPS（元/股）" _sys_auto_gen_doc_id-11999962525961607156-99,"PE 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 中材国际 10.52 1.10 1.27 1.38 1.53 9.5 8.3 7.6 6.9 北方国际 10.81 0.92 1.04 1.31 1.49 11.8 10.4 8.3 7.3 中工国际 9.20 0.29 0.31 0.34 0.38 31.6 29.8 26.8 24.0 中钢国际 7.14 0.53 0.65 0.73 0.80 13.5 11.0 9.8 8.9 上海港湾 21.77 0.71 0.90 1.17 1.49 30.7 24.1 18.6 14.7 资料来源：Wind，国盛证券研究所，数据截至 2024/12/2，中工国际盈利预测取自Wind一致预期，其余为国盛建筑组预测 PB-lf 1.37 1.22 1.00 1.25 2.88 4. 专题三：中央加杠杆趋势明确，关注投资景气方向 4.1.水利水电：雅下水电站及运河项目有望带动万亿级投资 4.1.1．雅下水电站：天花板级项目启动在即，有望带动万亿投资释放" _sys_auto_gen_doc_id-11999962525961607156-100,"雅下流域水能资源得天独厚，水电站建设意义深远。全国用电需求持续增长，双碳目标 下发展水电清洁能源系大势所趋。国内水电开发空间有限，剩余 30%待开发资源中雅下 流域占据 30%以上。雅江下游水能资源丰富，下游大拐弯地区是“世界水能富集之最”， 汇集近 7000万千瓦的技术可开发资源。水电站建设惠及民生，预计年发电量达 3000亿 度，预计每年为西藏自治区提供 200 亿元以上财政收入，约占 2023 年当地财政收入的 85%。此外，国际视角看，雅下项目有望增强我国国际流域开发主导权，拓展南亚地区 战略空间，对于保障国家水资源安全、提升国防保障能力具有重要意义。 图表43：雅鲁藏布江流域地形图 [图表44：我国已开发水电装机容量占比（2023年） 资料来源：国际能源网，国盛证券研究所]青藏高原 大峡谷 林芝 拉萨 日喀则 雅鲁藏布江 待开发 30% 丁苏吉亚 喜马拉雅山脉 布拉马普特拉河 亚洲 贾木纳河 海拔高度/米 印 度 已开发 半 70% 岛 孟加拉湾 低于海平面" _sys_auto_gen_doc_id-11999962525961607156-101,"资料来源：北极星水力发电网，国盛证券研究所 十四五规划彰显落地决心，项目筹备信号陆续释放。重大项目审批流程繁琐，前期规划 历时较长，雅下水电站筹划已久，当前技术实力与开发经验已具备攻坚克难基础。2020 年以来西藏落地多个水电站项目，为雅下建设提供丰富经验积累。国家“十四五”规划 明确提出“加快西南水电基地建设”、“建设雅鲁藏布江下游水电基地”，表明项目已具备 较强可行性，彰显推进决心。近期多重筹备信号陆续释放，如公开发布设备招标采购公 告、召开重大项目服务保障工作座谈会、进行生物多样性影响评价技术咨询服务采购招 标等，预示正式启动节点临近。周边配套基础设施先行推进，如 559国道提质改造工程、 派墨公路升级改扩建工程、西藏林芝 G219临时改线工程等，为重大项目建设提供基础。 图表45：雅下水电站项目前期筹备工作 时间 事件 2024年 7月 29日 中国电建华东院水电水利院发布 YX工程项目管理系统(一期)LED大屏采购项目公示中标结果 2024年 8月 12日 墨脱县水利局就墨脱县水利发展“十五五”总体规划编制项目的现场查勘及调研、成果印刷费、评审 费等工作进行公开询价" _sys_auto_gen_doc_id-11999962525961607156-102,"2024年 9月 5日 墨脱县召开重大项目服务保障工作座谈会，衔接落实重大项目服务保障有关事项 2024年 10月 12日 三峡西藏雅鲁藏布江水电开发有限公司发布中国三峡集团墨脱水电开发基地项目对西藏雅鲁藏布大峡 谷国家级自然保护区生物多样性影响评价技术咨询服务采购公告 资料来源：网信墨脱，中国电建华东院水电水利院，电力能源招标网，国盛证券研究所 图表46：西藏已建成水电站情况 水电站名称 建成时间 总投资额（亿 元） 总装机容量（万 千瓦） 单位投资额（万 元/千瓦） 投资方 建设单位 藏木水电站 2014年 96 51 1.88 华能集团 葛洲坝等 加查水电站 2020年 78.3 36 2.18 华能集团 中国电建、中国能建 苏洼龙水电站 2022年 178.9 120 1.49 华电金上公司 中国电建、中国能建 大古水电站 2022年 122 66 1.85 华电集团 中国电建 扎拉水电站 2024年 120 101.5 1.18 大唐集团 中国安能、中国电建 平均单位投资额（万元/千瓦） 1.72" _sys_auto_gen_doc_id-11999962525961607156-103,"资料来源：国资委、央视新闻、华电金上、中国电建、中国能建、水利家园、中国西藏网、西藏林芝网、中国电建、中国安能，国盛证券研究所 预计总投资 1.4万亿，区域投资拉动作用显著。据中国能源报，雅鲁藏布江下游水电装 机规模近 7000 万千瓦，参考西藏已有水电站单位投资额（1.72 万元/千瓦），考虑雅下 项目难度更大，按照 2万元/千瓦测算，对应总投资可达 1.4万亿元，按 12年工期对应 年均投资额 1167 亿元，占 2023 年西藏全年固定资产投资的 55%，对当地投资拉动作 用显著。对比三峡，雅下装机规模约为三峡的 3倍，总投资约为三峡的 5.6倍，且三峡 2485亿投资中移民资金占比达 34.5%，预计雅下项目移民资金占比更低，实际用于电站 建设的投资额或将达到三峡的 7-8倍。 图表47：西藏固定资产投资及增速 图表48：三峡水电站投资结构" _sys_auto_gen_doc_id-11999962525961607156-104,"[资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：审计署办公厅，国盛证券研究所]固投增速 西藏:固定资产投资完成额(亿元) 2500 40% 30% 2000 20% 1500 10% 0% 1000 -10% 500 -20% 0 -30% 2018 2019 2020 2021 2022 2023" _sys_auto_gen_doc_id-11999962525961607156-105,"[资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：审计署办公厅，国盛证券研究所]移民资金 34% 枢纽工程 51% 输变电工 程 15%" _sys_auto_gen_doc_id-11999962525961607156-106,主体施工：预计投资额约 5600亿元，年均投资额 467亿元。常规水电站项目中，建筑 工程费约占水电站总投资额的 34%，考虑到雅下项目施工复杂性，假设建筑工程费用占 比为 40%，对应投资额约 5600亿元，年均投资额约 467亿元，占 2023年全区固定资 产投资的 22%，预计高峰期贡献更为明显。参考国内大型水电站工程，中国电建、中国 能建有望担当雅下项目建设主力：中国电建为我国水电建设领域最大的国有骨干领军企 业，曾参与建设长江三峡水电站、南水北调工程、黄河小浪底水电站、二滩水电站等多 个里程碑式水电工程项目，在全球大中型水利水电建设市场份额达 50%以上，国内大中 型水电站规划设计市占率 80%以上；中国能建为传统能源电力建设国家队、排头兵和主 力军，在水电工程领域施工市场份额超过 30%（大型水电超过 50%）。 _sys_auto_gen_doc_id-11999962525961607156-107,"地基处理：预计投资额约 1000亿元，建设高峰期每年可达 200亿元以上。墨脱地区地 质条件复杂，岩土工程处理难度大，地基需挖较深，对 SJT等技术需求较大。估算地基 处理环节占项目总投资的比例约为 6%-12%，对应投资额约 840-1680亿，保守估算 1000 亿元，年均投资额约 83亿，实际地基处理工期占整个建筑施工工期的比例通常约为 30%40%，以此测算年均投资额为 208-278亿元。我国岩土工程行业竞争格局较为分散，主 要上市公司业务领域和优势各有偏重，其中中岩大地掌握 SJT 智能感知超级旋喷技术、 多向差速强制搅拌技术、岩土固化剂等多项核心技术，在西藏地区复杂地质环境中具有 较好的工程应用前景，有望重点受益雅下水电站建设启动。" _sys_auto_gen_doc_id-11999962525961607156-108,水泥建材：预计水泥需求量约 5000万吨，建设高峰期有望达 600-800万吨/年。水电 站建设需要大量混凝土，三峡大坝建设期间共消耗水泥 1600万吨，按照装机体量测算， 雅下项目水泥用量预计约 5000 万吨，年均需求 417 万吨，占西藏 2023 年全年产量的 35%，预计高峰期年需求量可达 600-800万吨。水泥为区域性建材产品，存在运输半径 限制，本地产能核心受益。截至 2023年底，西藏熟料产能合计约 1170万吨，区域集中 度较高，西藏天路、华新水泥、祁连山三家合计份额约 78%。西藏天路为本地国资水泥 龙头，熟料产能/水泥产量份额分别为 31%/34%。相对全国性大型水泥企业，西藏天路 业务体量较小且集中于西藏本地，有望展现较强业绩弹性。 _sys_auto_gen_doc_id-11999962525961607156-109,爆破：预计核心爆破环节炸药需求量超 100万吨，年均需求量为 2023年西藏产量的 2 倍以上。雅江下游地势险峻，开采土石方以及修建隧道涉及大量爆破工程。除考虑经济 性外，爆材对安全性能较为敏感，运输、储存条件限制严格，预计优先在区内采购。估 算大坝及引水隧洞爆破炸药需求量超 100 万吨，年均需求量约为西藏 2023年炸药产量 的 2倍以上。西藏民爆市场处于起量阶段，产能主要来自高争民爆、易普力、广东宏大、 保利联合等企业。高争民爆为本地国资民爆龙头，2022年即成立雅下水电站开发领导小 组对接雅下指挥部，规划修建火工品储存移动库房，占据先发优势。公司现有混装工业 炸药/胶状乳化炸药产能分别为 1/1.2万吨，此外参股西藏保利久联 1.2万吨乳化炸药产 能于 2024年投产。易普力为中国能建旗下民爆资产，全国性民爆龙头，在西藏布局 2.5 万吨现场混装乳化粒状铵油炸药产能，后续为满足区域增量需求可进行内部产能调配， 进一步提升份额。依托股东背景及自身业务优势，预计在爆破环节也将占据重要份额。 _sys_auto_gen_doc_id-11999962525961607156-110,"施工装备：预计大型隧道掘进装备需求量约 30台，对应投资额约 100亿。引水隧洞修 建为水电站建设中关键一环，项目所在区域地形起伏大、地质复杂，修建隧道难度大， 需要使用隧道施工专用装备。根据项目体量估算，雅下水电站隧道掘进设备需求量约 30 台，单台价格 3.5亿元，总金额约 100亿元，占 2023年 TBM市场规模的 40%。行业呈 现双寡头局面，市场集中度较高，2021年中铁工业与铁建重工分别占比 34%/33%，有 望成为核心供应商。为保证项目进度，预计需多台设备同时施工，采购需求释放或将较 为集中。 交通等配套基建：交通基础设施落后，配套基建需求有望释放。雅鲁藏布江下游水电基 地地处我国西南部，交通不便，修建水电站所需大量材料、设备、大型工程车辆、物质 等依靠公路、铁路运输进入施工地区，未来预计会有更多配套基建项目释放，交通基建 央企龙头中国中铁、中国铁建、中国交建等有望受益。 4.1.2．运河：重大运河建设提速，看好水利、交通、岩土地基施工及民爆等产业链龙头" _sys_auto_gen_doc_id-11999962525961607156-111,运河建设具备重大战略意义，当前仍属基建短板受政策加力推进。运河是系现代物流重 要组成部分，有利于推动运输行业降本增效（其成本是铁路运输成本的 1/2，公路运输成 本的 1/5，航空运输成本的 1/20）、改善区域产业布局、拉动内陆经济发展，具备重大国 家战略意义。我国运河仍属交通物流“短板”，当前政策推动下运河建设已明显提速，2023 年我国内河建设固定资产投资 1052亿元，同增 21%，系历史以来首次突破千亿，且 20152023 年投资增速呈提升态势，2018 年以来显著快于基建投资整体增速。启动部分重大 运河项目短期可起到稳投资、稳经济的重要作用（根据交通部公布，据估算，沿海和内 河水运建设投资乘数为 1∶6 和 1∶3 左右），且重大运河一般涉及跨区域、投资巨大， 具有国家战略属性，中央资金配套更有保障，在政策支持、中央加杠杆的背景下运河项 目建设有望加速推进。 _sys_auto_gen_doc_id-11999962525961607156-112,"[图表50：我国历年内河建设投资额及增速 资料来源：Wind、交通运输部，国盛证券研究所]铁路 管道 水运 公路 民航 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2003 2004 2008 2014 2015 2018 2005 2006 2007 2009 2010 2011 2012 2013 2016 2017 2019 2020 2022 2023 2021 资料来源: 成 证券研究所 Wind." _sys_auto_gen_doc_id-11999962525961607156-113,"[图表50：我国历年内河建设投资额及增速 资料来源：Wind、交通运输部，国盛证券研究所]中国:交通固定资产投资:内河建设(亿元) 同比增速 70% 1200.0 60% 1000.0 50% 800.0 40% 30% 600.0 20% 10% 400.0 0% 200.0 -10% 0.0 -20% 2003 2005 2007 2009 2015 2019 2013 2017 2021 2011 2023" _sys_auto_gen_doc_id-11999962525961607156-114,"图表51：运河建设相关政策梳理 时间 发布机构 政策内容 2021年 交通运输部 计划到 2035 年基本建成“四纵四横两网”国家高等级航道 2.5 万公里（2023 年底约 1.65 万公 里），其中计划“十四五”期间，新增及改善内河航道里程 5千公里左右，新增国家高等级航道达 标里程 2500公里左右 2022年 6月 交通运输部 表述要“加快推进西部陆海新通道（平陆）运河工程建设，京杭运河黄河以北段复航和南段效能提 升、湘桂与赣粤运河前期重点问题研究论证等重大项目前期工作加快开展” 2024年 6月 交通运输部 《关于新时代加强沿海和内河港口航道规划建设的意见》明确提出要“优化主干线大通道，有序推 进长江干线、西江航运干线、京杭运河、淮河干流等干线航道扩能升级，构建横贯东西、辐射南北 的水运主通道” 2024年 11月 中办、国办 《有效降低全社会物流成本行动方案》中提出“支持铁路货运、内河水运、物流枢纽等基础设施建 设，重点支持大宗商品物流、冷链物流、铁路物流、农村物流等领域和中西部地区设施补短板，加 快形成现代化物流基础设施体系”" _sys_auto_gen_doc_id-11999962525961607156-115,"资料来源：中国新闻网，国务院，中交水规院公众号，中国证券报，光明日报，国盛证券研究所 我国目前多条运河在建或筹建中，项目累计投资或超 6000亿。我国天然的河流超 5800 条，总长超过 43 万 km，具有优越的内河资源，当前已有多条运河项目在建或筹建中。 今年 8月初，新中国成立以来建设的第一条通江达海的运河——平陆运河建设任务实现 “双过半”，项目总投资约 720亿元，累计完成投资 368亿元，项目 2022年开建，预计 将于 2026 年完成，通航后中国西南地区可直接自西江干流向南入海，预计缩短入海航 程约 560 公里，每年为西部陆海新通道沿线地区节约的运输费用超 52 亿元。同时，我 国还在筹建多个运河项目，包括：1）浙赣粤运河：由赣粤、浙赣运河组成，总投资约 3200 亿元，建成后将连通京津冀、长三角、粤港澳大湾区三大国家战略区域，全长约 1988公 里，超过目前世界最长的京杭大运河。2）湘桂运河：总投资约 1500亿元，将连接长江、 珠江两大水系，打通南北水运大通道，实现全国 36个内河主要港口中的 34个互联互通。" _sys_auto_gen_doc_id-11999962525961607156-116,"3）荆汉运河：总投资约 784亿元，将打通长江中游的“肠梗阻”段，截弯取直。上述运 河项目合计规模达 6204亿，是 2023年我国内河建设投资的 5.9倍，如果后续分批陆续 启动建设，有望对投资形成较强支撑。此外，伴随“一带一路”战略持续推进，海外运 河建设机会众多，我国基建企业在海外运河建设中持续发挥技术、施工、管理等优势， 后续有望持续承接海外运河建设项目。 图表52：我国在建及待建运河情况梳理 运河 投资额 开工时间 完工时间 基本情况 平陆运河 预计总投资约 720亿 2022年 8月 计划于 2026年建成 起于横州西津库区平塘江口，沿钦江进入北部湾， 全长 134公里，为新中国成立以来建设的第一条 通江达海的运河，被称为“三大人工运河工程”之 一 浙赣粤运河" _sys_auto_gen_doc_id-11999962525961607156-117,"预计总投资约 3200亿 （赣粤投资 1500亿， 浙赣投资 1700亿） 已经入可研报告编制，计划十四五期间开工（赣鄂 运河前期工程已开工） 连接全国两大重要水系——长江和珠江，使广州直 通北京。全长 1988公里，其中赣粤运河规划 1228公里，浙赣运河规划 760公里，全长约 1988 公里，被称为“三大人工运河工程”之一 湘桂运河 预计总投资约 1500亿 将于 2024年完成深化研究论证工作 连接湖南、广西，将沟通当前中国货运规模最大的 长江、珠江两大水系，打通南北水系大通道，全长 300公里，被称为“三大人工运河工程”之一 荆汉运河 预计总投资约 784亿 2023年湖北省已制定前期规划方案；2024年 8月 湖北省政府专题会议强调加快谋划实施荆汉运河项 目，积极推动项目纳入国家相关规划 起于湖北松滋市松滋口，止于武汉市荆河口，236 公里 资料来源：中国新闻网、新华网、南方都市报、湖南省人民政府驻上海办事处、澎湃新闻，国盛证券研究所" _sys_auto_gen_doc_id-11999962525961607156-118,"运河建设提速，水利交通施工、岩土地基工程、民爆等产业链龙头有望重点受益。涉及 运河建设的建筑细分方向及重点标的包括：1）水利交通施工、疏浚龙头中国交建（ 一体 化方案全面参与平陆运河建设，参与境外柬埔寨运河建设）；2）水利施工龙头中国电建、 中国能建（均参与平陆运河部分标段建设）；3）岩土工程龙头中岩大地（参与平陆运河 马道枢纽基坑工程）、海外地基工程龙头上海港湾；4）民爆龙头易普力。 图表53：运河建设产业链核心标的梳理 相关标的 运河相关业务布局及竞争优势 中国交建 国内综合交通建设龙头，水运建设处于国内领先地位，同时在疏浚领域是中国乃至世界最大的疏浚企业，在中国沿海 疏浚市场有绝对影响力。在平陆运河建设中，公司以一体化方案全面参与枢纽、航道、桥梁等相关工程，后续有望持 续在国内运河项目建设中获取设计及施工订单。同时积极承接海外运河项目，全资子公司中国路桥已承接并开工建设 柬埔寨德崇富南运河项目，后续海外运河项目有望持续开拓。 中国电建" _sys_auto_gen_doc_id-11999962525961607156-119,"我国水利水电建设领军企业，技术实力雄厚，当前持续开拓水利、水务、水环境等领域业务。2023年 3月子公司中 标平陆运河 NO.HD2标段，中标金额 16.29亿元，主要施工内容包括疏浚工程、炸礁工程、陆上土石方工程、护岸工 程等。随着相关经验持续积累，后续有望持续承接国内外重点运河项目。 中国能建 水利水电、能源基建综合建设龙头企业，旗下易普力是国内民爆行业产业规模最大的上市公司。公司水利水电施工能 力突出，积极参与运河项目建设，目前正在承建平陆运河第 4标段，后续有望持续承接国内外重大运河施工项目。 中岩大地 我国岩土工程领军企业，在深层地基处理、桩基工程、软土固化等领域技术实力突出，且近年来公司持续将技术延伸 至水利水电、港口桥梁等领域。其中，公司参与设计了平陆运河马道枢纽基坑工程，后续有望持续参与相关水运工程 建设。 上海港湾" _sys_auto_gen_doc_id-11999962525961607156-120,"核心优势在于软土地基处理技术，且主要布局境外市场，重点包括东南亚、中东等地，2023年公司境外/境内业务占 比分别为 74%/26%，是海外岩土工程领军企业。近期柬埔寨王国国务秘书一行就柬埔寨德崇扶南运河及配套围海工 程访问上海港湾，上海港湾自主研发的“快速污泥造地技术”获代表团认可，公司将于 10月份前往柬埔寨进行实地 考察，后续有望签署相关订单。 易普力 中国能建下属企业，民爆业务实力突出，是国内民爆行业产业规模最大的上市公司，有望参与运河建设的相关环节。 资料来源：各公司公告，腾讯新闻，第一财经，各公司官网，上海港湾公众号，国盛证券研究所 4.2. 能源安全：新疆煤化工迎投资高峰，核电核准回暖带动建设提速 4.2.1. 煤化工：疆内多个重点煤化工项目开工，明年预计建设大幅加速 新疆区域资源储量丰富，为我国能源安全保供核心。能源安全是关系国家经济社会发展 全局性、战略性问题，我国围绕构建现代能源体系、提升重要功能性区域能源保障能力、" _sys_auto_gen_doc_id-11999962525961607156-121,"实施能源资源安全战略等作出系列重要部署。新疆肩负我国能源安全保障重任，是能源 安全保供核心，当地煤炭资源储量丰富，预测储量高达 2.19万亿吨，约占全国煤炭资源 总量的 40%左右。2023年新疆地区新增煤炭产能 6257万吨；原煤产量 4.6亿吨，同比 增长 11%；（“疆煤外运”突破 1亿吨，增长 26.7%。2024Q1-3新疆规模以上工业原煤产 量达 3.73亿吨，同比增长 17.4%，增速居全国首位。 [图表54：新疆原煤产量及占比 资料来源：国家统计局、新疆维吾尔自治区人民政府、新疆维吾尔自治区统计局，，国盛证券研究所]新疆原煤产量(万吨) 新疆产量占全国产量的比重(%) 12% 50000 45000 10% 40000 35000 8% 30000 6% 25000 20000 4% 15000 10000 2% 5000 0 0% 2020 2021 2022 2023 2024Q1-3" _sys_auto_gen_doc_id-11999962525961607156-122,"图表55：新疆原油产量及占比 图表56：新疆天然气产量及占比 资料来源：国家统计局、新疆维吾尔自治区人民政府、新疆维吾尔自治区 统计局，国盛证券研究所 [统计局，国盛证券研究所 资料来源：国家统计局、新疆维吾尔自治区人民政府、新疆维吾尔自治区]新疆原油产量(万吨) 新疆产量占全国产量的比重(%) 3500 16% 3000 16% 2500 15% 2000 15% 1500 15% 1000 15% 500 0 15% 2020 2021 2022 2023 2024Q1-3" _sys_auto_gen_doc_id-11999962525961607156-123,"[统计局，国盛证券研究所 资料来源：国家统计局、新疆维吾尔自治区人民政府、新疆维吾尔自治区]新疆天然气产量(亿立方米) 新疆产量占全国产量的比重(%) 21% 450 20% 400 20% 350 19% 300 19% 250 18% 200 18% 150 17% 100 17% 50 16% 0 16% 2020 2021 2022 2023 2024Q1-3" _sys_auto_gen_doc_id-11999962525961607156-124,"政策大力推动新疆煤化工建设，产业发展有望提速。煤化工为新疆自治区重点发展产业， “十三五”《现代煤化工产业创新发展布局方案》将新疆准东列为全国 4个现代煤化工产 业示范区之一，近年来新疆煤化工产业稳步发展，规模逐步拓宽，当前已建成准东、伊 犁、吐哈、库拜四大煤炭产业基地，今年多个煤矿获批产能核增，优质产能进一步释放。 当前政策大力推进新疆煤化工发展，“十四五”规划明确将新疆建设成为国家大型煤炭供 应保障基地，同时统筹发展煤化工、煤电及新能源等产业。2024年 7月，中央企业产业 兴疆推进会在喀什召开，强调立足新疆资源禀赋，全面推进油气、煤炭等能源资源的勘 探开发，积极推动新能源基地建设，着力提升能源保障能力和产业竞争力，有望进一步 推动新疆地区煤化工发展提速。 产业兴疆会合计签约 183 个项目、多个重点煤化工项目已开工，明年预计投资明显加 速。喀什产业兴疆会议中，新疆自治区与 25家中央企业签约共 183个项目，预计 2028 年底前完成产业投资 9396亿元，覆盖油气勘探开发、新能源发展等重要项目。2024年" _sys_auto_gen_doc_id-11999962525961607156-125,"多个新疆重点煤化工项目加快推进：其中国家能源集团哈密能源集成创新基地项目已正 式开工建设，项目一阶段投资 900亿元（ 规划总投资 1700亿），以 1500万吨/年岔哈泉 一号露天矿为配套煤矿，建设煤炭清洁高效利用及配套新能源等项目，计划 2027 年底 建成投产。煤炭清洁项目方面，新疆慧能 1500万吨/年煤炭清洁高效利用项目、新疆嘉 国伟业年产 600万低阶煤清洁高效综合利用项目、伊吾广汇 1500万吨/年煤炭分质分级 利用示范项目均于 2024年下半年开工。此外，新疆煤制气项目稳步推进，准东区域包括 国能新疆、新疆新业、新疆天池在内的多个年产 20亿立方米的煤制天然气项目已通过发 改委预审。合计拟建项目超 2900亿，预计明年起新疆煤化工产业将迎来建设高峰，建议 重点关注中国化学（ 占据我国绝大部分煤化工份额）、东华科技、三维化学等煤化工建设 龙头。 图表57：新疆重点煤化工待建项目 项目类型 项目名称 项目内容 总投资规模 项目状态 煤制油 国家能源集团哈密能源集 成创新基地项目（一阶段 煤制油工程）" _sys_auto_gen_doc_id-11999962525961607156-126,"煤直接液化二代技术：一期将建设煤矿、煤制油项目、风 光发电项目；二期将联合产出 PX（对二甲苯）、PGA （聚乙交酯）等化工产品。 1700亿 （一期 900 亿） 2024年 10月 开工，计划 2027年底投产 煤制气 国能新疆准东 20亿立方 米煤制天然气项目 空分装置、煤气化装置、甲烷化装置、硫回收装置以及为 工艺装置配套的锅炉装置、公用工程及辅助生产设施等 170.61亿 推进中 新疆新业国有资产经营 （集团）准东煤制天然气 项目 煤气化、变换、低温甲醇洗、甲烷合成、天然气压缩干 燥、煤气水分离、酚氨回收、电解水制氢等装置 155亿 推进中 新疆天池能源准东煤制天 然气项目 碎煤熔渣气化工艺，生产粗煤气，粗煤气经耐硫变换、低 温甲醇洗净化制得合成气，合成气经甲烷化制取天然气产 品 230亿 推进中 煤炭清洁 利用" _sys_auto_gen_doc_id-11999962525961607156-127,"煤基化工耦合绿氢清洁能 源示范工程 150万 t/a煤 制烯烃项目 建设 150万吨/年制烯烃装置，主要包括煤气化装置、净 化装置、甲醇合成装置、MTO装置、聚乙烯装置（35万 吨/年 FDPE装置+40万吨/年 HDPE装置）、聚丙烯装置 （35万吨/年+40万吨/年）、50000Nm³/h电解水制氢装 置及配套公辅装置等 370亿 推进中 新疆慧能煤清洁高效利用 有限公司 1500万吨/年煤 炭清洁高效利用项目 1500万/年煤热解装置、煤分解气综合利用制氢副产液化 天然气装置、130万吨/年煤焦油加氢联合装置（含 40万 吨/年煤基馏分油脱氢装置） 86亿 2024年 7月开 工 新疆嘉国伟业新能源有限 公司年产 600万低阶煤清 洁高效综合利用项目 建设 600万吨/年低阶煤清洁高效综合利用项目及 60万 吨/年煤焦油加氢项目 73亿 2024年 7月开 工 伊吾广汇 1500万吨/年煤 炭分质分级利用示范项目 建设煤炭热解、荒煤气综合利用和公辅等装置 165亿 2024年 10月 开工 合计投资规模 2948亿" _sys_auto_gen_doc_id-11999962525961607156-128,"资料来源：中国电石工业协会，国资委，中国通用机械工业协会，中国能源新闻网，人民政府，BHI拟在建项目网，大河网，兰州新区报，国盛证券 研究所 4.2.2. 核电：扩张信号明确，年均有望拉动 2000亿投资 核电作为重要非化石能源，发电量占比持续提升。2023年我国核电装机容量达 5703万 千瓦，同增 0.1%，增速自 2019 年起有所放缓（主因此前项目审批停滞）；全年核电发 电量 4334亿千瓦时，占总发电量的 4.9%，较 2015年明显提升（15年约 3.0%）。2024 年 6月，中国能源局于国新办发布会指出会加大非化石能源开发力度，推动非化石能源 消费比重每年提高 1 个百分点，8 月国务院印发《关于加快经济社会发展全面绿色转型 的意见》，提出大力发展非化石能源，加快构建新型电力系统，核电作为重要非化石能源， 需求有望持续增长。 图表59：2015-2023年核电发电量及占总发电量比例" _sys_auto_gen_doc_id-11999962525961607156-129,"[资料来源：iFinD，国盛证券研究所 资料来源：iFinD，Wind，国盛证券研究所]核电装机容量(Mwe) 同比增速 60000 35.0% 30.0% 50000 25.0% 40000 20.0% 30000 15.0% 20000 10.0% 10000 5.0% 0 0.0% 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023" _sys_auto_gen_doc_id-11999962525961607156-130,"[资料来源：iFinD，国盛证券研究所 资料来源：iFinD，Wind，国盛证券研究所]占总发电量比例 核电发电量(亿千瓦时) 5000 6.0% 4500 5.0% 4000 3500 4.0% 3000 2500 3.0% 2000 2.0% 1500 1000 1.0% 500 0 0.0% 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 20222023" _sys_auto_gen_doc_id-11999962525961607156-131,"当前我国在建核电机组数量位列全球第一，资本开支连续上行。截止 2023 年末，我国 商运核电机组数量达 55台，装机容量 5703万千瓦位列全球第三；在建核电机组 26台， 总装机容量 2975万千瓦位列世界第一。根据核电机组建设进度，预计 2024年我国在运 核电机组数量将超过法国达到世界第二位。截至 2023年底，我国在运、在建、已核准待 建核电机组共有 93台，总装机容量 10144万千瓦，首次位居全球首位。近三年我国核 电基本建设投资完成额上升趋势明显，2023年投资完成额为 949亿元，同比增长 40%， 达 2008年起完成额最高值。 图表60：我国核电建设投资完成额（左轴：累计值/亿元；右轴：同比/%）" _sys_auto_gen_doc_id-11999962525961607156-132,"[资料来源：iFinD，国盛证券研究所 近年来我国核电核准数量逐渐回暖。2011年日本福岛核事故后我国暂停新增核电项目审 批，直到 2012 年 12 月才核准江苏田湾核电二期工程，2013-2014 年无新项目获批。 2015 年核电审批重新放开，当年共核准 8 台核电机组，此后的 2016-2018 审批再次中 断，未有新项目过审。2019年中国核电审批再次重启，我国核电业务重新走上快速发展 的轨道，2019-2020年分别核准核电机组 6台、4台。根据《“十四五”现代能源体系规 划》和中国核能行业协会《双碳目标下中国核电发展研究》的预测，预计 2025年我国核 电装机达到 70GW，2030年达到 110GW、2035年达到 150GW。2021-2023年，我国核 电机组核准数分别为 5台、10台、10台。]我国核电基本建设投资完成额 YOY 1000 100% 900 80% 800 60% 700 600 40% 500 20% 400 300 0% 200 -20% 100 0 -40% 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 201620172018201920202020212022023" _sys_auto_gen_doc_id-11999962525961607156-133,"[近年来我国核电核准数量逐渐回暖。2011年日本福岛核事故后我国暂停新增核电项目审 批，直到 2012 年 12 月才核准江苏田湾核电二期工程，2013-2014 年无新项目获批。 2015 年核电审批重新放开，当年共核准 8 台核电机组，此后的 2016-2018 审批再次中 断，未有新项目过审。2019年中国核电审批再次重启，我国核电业务重新走上快速发展 的轨道，2019-2020年分别核准核电机组 6台、4台。根据《“十四五”现代能源体系规 划》和中国核能行业协会《双碳目标下中国核电发展研究》的预测，预计 2025年我国核 电装机达到 70GW，2030年达到 110GW、2035年达到 150GW。2021-2023年，我国核 电机组核准数分别为 5台、10台、10台。 资料来源：一带一路能源合作网，电力网，立鼎产业研究网，国盛证券研 究所]16141210 2008 2009 2010 2011 2012 中国核电机组核准数量(台) 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023" _sys_auto_gen_doc_id-11999962525961607156-134,"[资料来源：一带一路能源合作网，电力网，立鼎产业研究网，国盛证券研 究所 资料来源：中国核协，国盛证券研究所]在运核电机组 在建核电机组 60 50 40 30 20 10 0 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 202120222023" _sys_auto_gen_doc_id-11999962525961607156-135,今年国务院一次性核准 11台核电项目，扩张信号明确，有望带动年均超 2000亿投资。 8月 19日国务院总理李强主持召开国务院常务会议，决定核准江苏徐圩一期工程等五个 核电项目，合计 11台机组。2022-2023年核电机组核准数量均为 10台，2024年一次性 核准 11 台，行业扩张信号明确。综合中国核能行业协会及相关机构研究结论，预计到 2035 年核电占比将达 10%，估算核电装机规模约 149GW，截至 2024 年底在运+在建 核电站合计 100GW，剩余约 48GW对应约 47台（单台装机约 1.04GW），如 2030年前 核准完（建设周期 5年），对应每年约 8台。根据中国能源报披露，单台核电机组投资约 200 亿，若年均推进 10 台机组建设，有望带动投资额超 2000 亿。建议重点关注：1） 中国核建：我国核电建设龙头，全面掌握 CAP1000、EPR、VVER、华龙一号等所有堆型、 全部规格系列的核电关键建造技术和建造能力，国内核电建造市场份额保持领先。 _sys_auto_gen_doc_id-11999962525961607156-136,"近期 落地浙江金七门、广东陆丰等机组安装工程订单，同时与中核集团签署关联交易协议， 预计 2025-2027 年每年关联销售额 480 亿。2）中岩大地：拥有 SJT、软土固化等多项 领先技术，近期签署 1.6亿浙江金七门 1、2号机组地基项目。 图表63：2024年核准核电项目具体情况 工程名称 机组数量 采用技术 工程情况 中核江苏徐圩一期工 程 3 华龙一号 是全球首个将高温气冷堆与压水堆耦合，创新采用“核反应堆-汽轮发电机组供热系统”协同运行模式，以工业供热为主、兼顾电力供应的核动力厂，一 期工程拟建设 2台“华龙一号”压水堆核能发电机组(单台机组容量为 1208MW)和 1组高温气冷堆核能发电机组(容量为 660MW)，配套建设蒸汽换 热站，建成投产后年供应工业蒸汽 3250万吨，最大发电量超 115亿度。 中广核广东陆丰一期 工程 2 CAP1000 陆丰 1号及 2号机组的单台机组容量为 1245MW。 山东招远一期工程 2 华龙一号 是中广核在山东落地的首个核电项目，招远 1号及 2号机组的单台机组容量 为 1214MW。" _sys_auto_gen_doc_id-11999962525961607156-137,"浙江三澳二期工程 2 华龙一号 浙江三澳核电一期项目为“十三五”核电建设收官之作，首台机组于 2020年 12月 31日开工建设，二期苍南 3号及 4号机组的单台机组容量为 1215MW。 国家电投广西白龙一 期工程 2 CAP1000 是国家电投在广西壮族自治区开发的首座核电站，拟建两台 CAP1000压水堆 核电机组及配套设施，单台机组容量 125万千瓦，建成投产后年发电量约 200亿千瓦时。 资料来源：中核集团、深圳证券信息有限公司、澎湃新闻、泰山财经、潮新闻、中国能源网、国家能源局，国盛证券研究所 4.3. 低空经济：产业政策密集出台，前端基建需求有望加速放量" _sys_auto_gen_doc_id-11999962525961607156-138,"自年年底中央经济工作会议将低空经济定调战略新兴产业以来，国家层面低空经济相关 政策密集出台：今年 3月两会首次将低空经济写入政府工作报告，强调应积极打造低空 经济等增长引擎，后发改委、民航局等部门多次召开专题发布会，指出低空经济为新质 生产力代表、战略性新兴产业方向，具有服务领域广、产业链条长、业态多元等特点， 后续将积极稳妥推动，7 月《中共中央关于进一步全面深化改革推进中国式现代化的决 定》、政治局会议再次强调发展低空经济，11 月工信部召开低空产业发展领导小组第一 次全体会议，指出低空产业是培育新质生产力和新经济增长点的重要方向，是新一代信 息技术与航空技术深度融合的典型代表，要加快低空产业高质量发展，塑造形成新动能 新优势。同时产业端发布《eVTOL起降场技术要求》、《无人驾驶航空器飞行管理暂行条 例》等落地实施政策，后续低空行业发展预计明显提速。 图表64：今年以来低空经济政策明显提速 日期 部门 政策文件/会议 主要内容 2023/6/28 国务院、中 央军委 《无人驾驶航空器 飞行管理暂行条 例》 规范无人驾驶航空器飞行以及有关活动，2024年 1月 1日起施行。" _sys_auto_gen_doc_id-11999962525961607156-139,"2023/12/11 中央经济工作会议 打造生物制造、商业航天、低空经济等若干战略性新兴产业，开辟量子、生命 科学等未来产业新赛道，广泛应用数智技术、绿色技术，加快传统产业转型升 级。 2024/1/5 民航局 《民用无人驾驶航 空器运行安全管理 规则》 为及时衔接 2024年 1月 1日起施行的《条例》，确保在民用无人驾驶航空器 的适航管理、人员资质、登记管理、飞行活动等管理链条上形成“闭环”，出 台专门的配套规章。 2024/1/18 工信部等七 部门 《关于推动未来产 业创新发展的实施 意见》 加快电动垂直起降航空器（eVTOL）、智能高效航空物流装备等研制及应用。 开拓新型工业化场景。围绕装备、原材料、消费品等重点领域，面向设计、生 产、检测、运维等环节打造应用试验场，以产品规模化迭代应用促进未来产业 技术成熟。 2024/2/5 民航局 《民用无人驾驶航 空器系统适航安全 评定指南》 对于 2024年 1月 1日以前已经设计定型且不进行设计更改的拟申请特定类运 行的无人机，可以通过安全评定取得民用无人驾驶航空器特殊适航证获得适航 批准。" _sys_auto_gen_doc_id-11999962525961607156-140,"2024/3/5 中央人民政 府 政府工作报告 积极培育新兴产业和未来产业，积极打造生物制造、商业航天、低空经济等新 增长引擎。 2024/3/18 民航局 通用航空工作领导 小组会议 强调低空经济是新质生产力的代表，是全球竞逐的战略性新兴产业方向，民航 局将积极完善相关法律法规、保障体系，推动推进低空经济高质量发展。 2024/3/27 工信部等四 部门 《通用航空装备创 新应用实施方案 （2024-2030 年）》 到 2027年，我国通用航空装备供给能力、产业创新能力显著提升。以无人 化、电动化、智能化为技术特征的新型通用航空装备在城市空运、物流配送、 应急救援等领域实现商业应用。支持智慧空中出行（SAM）装备发展，推进电 动垂直起降航空器（eVTOL）等一批新型消费通用航空装备适航取证。 2024/3/29 民航局 专题新闻发布会 低空经济作为战略性新兴产业，科技含量高、创新要素集中，具有产业链条 长、应用场景复杂、使用主体多元、涉及部门和领域多等特点。后续民航局将 加快低空飞行服务保障体系，在航空器适航审定、低空飞行服务保障、基础设 施建设标准、市场准入、安全监管等方面加强研究和谋划。" _sys_auto_gen_doc_id-11999962525961607156-141,"2024/4/17 发改委 国新办新闻发布会 发言 低空经济涉及物流运输、城市交通、农林植保、应急救援、体育休闲、文化旅 游等领域，同时也涉及高端制造、人工智能等行业，具有服务领域广、产业链 条长、业态多元等特点，是前景广阔的战略性新兴产业，也是新质生产力的典 型代表，积极稳妥推动低空经济发展意义重大、前景光明。 2024/5/22 中国民用机 场协会 《电动垂直起降航 空器（eVTOL）起 降场技术要求》 我国首部针对电动垂直起降航空器（eVTOL）起降场的技术规范。该标准共分 为 11章节，对电动垂直起降航空器（eVTOL）起降场的物理特性、障碍物限 制、场址选择、结构设计、专用设施设备等诸多技术参数进行了明确阐释。 2024/7/5 工信部 “推动高质量发 展”系列主题新闻 发布会 对新材料、人工智能、智能网联新能源汽车、新型储能、氢能、生物制造、商 业航天、低空经济等新兴产业，要继续用好国内大市场和丰富应用场景，系统 推进技术创新、规模化发展和产业生态建设，培育一批生态主导力强的领军企 业，形成更多能够引领产业升级的新兴支柱产业。" _sys_auto_gen_doc_id-11999962525961607156-142,"2024/7/21 中央人民政 府 《中共中央关于进 一步全面深化改革 推进中国式现代化 的决定》 深化综合交通运输体系改革，推进铁路体制改革，发展通用航空和低空经济， 推动收费公路政策优化；完善推动新一代信息技术、人工智能、航空航天、新 能源、新材料、高端装备、生物医药、量子科技等战略性产业发展政策和治理 体系。 2024/9/6 工信部 第十次制造业企业 座谈会 行业企业要坚持创新引领，深化新一代信息技术、新能源技术与航空技术融 合，以应用场景创新和大规模示范应用为牵引，加快低空技术和装备创新突 破、迭代升级。要强化融通发展，加强产业链上下游企业协作，改造升级传统 通航产业，巩固提升无人机等优势产业，积极发展电动垂直起降航空器等新兴 产业和未来产业。 2024/10/23 工信部 国新办新闻发布会 发言 重视低空产业发展，主要从四个方面着力：第一个方面是加强顶层谋划。第二 个方面是加强多场景应用牵引。第三个方面是推动信息技术与装备发展融合创 新。第四个方面是完善产业法规标准体系。 2024/11/5 工信部" _sys_auto_gen_doc_id-11999962525961607156-143,"低空产业发展领导 小组第一次全体会 议 低空产业是低空经济的物质载体，是培育新质生产力和新经济增长点的重要方 向，是新一代信息技术与航空技术深度融合的典型代表。要认真落实党中央、 国务院决策部署，积极主动适应和引领新一轮科技革命和产业变革，加强统筹 谋划和前瞻布局，统筹发展和安全，在推进新型工业化大局中加快低空产业高 质量发展，塑造形成新动能新优势。 资料来源：新京报、中央人民政府、民航局、中国工信新闻网、人民网、工信部，国盛证券研究所 基建为低空产业发展核心，规划设计及建设需求预计将率先放量。低空产业链包括航空 装备研发与制造、基础设施与配套保障、服务和应用三大环节，其中装备制造包括整机、 动力系统、机载系统、材料、元器件、模具及零部件等；基建包括信息基础设施、低空 规划、飞行培训、检测检验、地面保障等；后端服务包括直升机运营和低空标准、无人 机运营、低空物流、低空运营等。作为低空飞行器起降和运行的基础，低空数字化系统、 空域航路建设、起降点建设等基础设施的完善至关重要，是推动低空产业规模化发展两 大先决条件之一，预计明年起各地低空基建规划设计及建设需求将明显放量。" _sys_auto_gen_doc_id-11999962525961607156-144,"[图表65：低空经济各产业链环节梳理 资料来源：交通运输数据与评价官微、经济日报、中国民协新质生产力委员会官方公众号、中国复合材料工业协 会官网、中环通航官方公众号、央视网、深圳发布公众号、羊城派、Wind，国盛证券研究所]eVTOL 代表企业:亿航智能、商络电子、万丰奥威、山河智能 整机 无人机 代表企业:观典防务、中无人机、纵横股份、航天电子 直升机 代表企业:中直股份 航空发动机 代表企业:航发动力、宗申动力、应流股份 动力系统 代表企业:卧龙电驱、蓝海华腾 电驱、电机、电控 机载系统 传感器 代表企业:芯动联科、星网宇达 造 碳纤维 代表企业:中复神鹰、吉林化纤、中简科技、光威复材 材料 钛合金 代表企业:宝钛股份、西部超导 复合材料 代表企业:中航高科 元器件、模具、 代表企业:中航光电、全信股份、双一科" _sys_auto_gen_doc_id-11999962525961607156-145,"[图表65：低空经济各产业链环节梳理 资料来源：交通运输数据与评价官微、经济日报、中国民协新质生产力委员会官方公众号、中国复合材料工业协 会官网、中环通航官方公众号、央视网、深圳发布公众号、羊城派、Wind，国盛证券研究所]技、广联航空 零部件 空管产品 代表企业:莱斯信息、新晨科技、四川九洲 信息基础设施 北斗/导航/雷达 代表企业:中科星图、北斗星通、航天宏图、纳睿雷达 通信-5G-A通感一体 代表企业:中兴通讯、通宇通讯、盛路通信、灿勤科技 基础设 施与配 低空规划 代表企业:深城交、华设集团、苏交科、设计总院等 套保障 地面保障 代表企业:威海广泰、超图软件 代表企业:广电计量、信测标准 检测检验 直升机运营、 代表企业:中信海直 低空标准 服务与 代表企业:观典防务、咸亨国际 无人机运营 应用 代表企业:顺丰控股(低空物流) 低空物流、旅游" _sys_auto_gen_doc_id-11999962525961607156-146,测算 2025 年低空基础设施建设规模有望达 3000 亿，其中设计规划约 100 亿。根据 民用航空局测算，2023 年我国低空经济规模已超过 5000 亿元，2025 年将达 1.5 万亿 元，预计到 2030年增长至 2万亿元，2023-2030年 CAGR达 21.9%。参考（《2023年民 航行业发展统计公报》数据：2023年我国民航行业总规模为 10237亿元、固定资产投资 总额为 1933 亿元，固定资产投资占行业规模比重达 18.9%，参照该比例假设低空基建 规模占行业总需求的 15%-20%，测算得 2025 年低空基建规模约 2250-3000 亿元。从 前端设计规划看，根据各省投资项目在线审批监管平台的备案信息，低空基建项目投资 额波动范围较大，如衢州低空空域基建项目一、二期投资额分别约 3780/4800万元、广 _sys_auto_gen_doc_id-11999962525961607156-147,"东省低空智慧新基建项目和“天空之城”全空间低空智能融合基建项目投资额分别达 39.7/10亿元，参考（《工程勘察设计收费管理规定》，假设低空项目投资额在 3000万-40 亿不等，设计收费基价占计费额的比重约为 2.1%-3.5%，结合低空基建占比进行双因素 敏感性分析得出，乐观情景下，2025年整体低空基建设计规划市场预计约 104亿。 图表66：2025年低空基建规模测算 测算项目 数值 2023年民用航空行业总营业收入（亿元） 10237 2023年民用航空行业固定资产总投资（亿元） 1933 2023年固定资产总投资占民航营收的比重 18.9% 2025年低空经济预估规模（亿元） 15000 低空基建占低空经济规模的比重 15% 16% 17% 18% 19% 20% 2025年低空基建预估规模（亿元） 2250 2400 2550 2700 2850 3000 资料来源：中国民用航空局、《2023民航行业发展统计公报》，国盛证券研究所 图表67：2025年低空基建设计规划规模测算 2025年低空基建设计规" _sys_auto_gen_doc_id-11999962525961607156-148,"划预估规模（亿元） 低空基建占低空经济规模的比重 15% 16% 17% 18% 19% 设计费率 3.5% 77.9 83.0 88.2 93.4 98.6 3.3% 73.8 78.7 83.6 88.5 93.4 3.1% 70.2 74.9 79.6 84.2 88.9 3.0% 68.6 73.2 77.7 82.3 86.9 2.8% 63.8 68.0 72.3 76.5 80.8 2.6% 59.3 63.2 67.2 71.1 75.1 2.5% 56.8 60.6 64.4 68.2 72.0 2.5% 55.1 58.8 62.5 66.2 69.8 2.4% 53.9 57.4 61.0 64.6 68.2 2.2% 50.1 53.4 56.7 60.1 63.4 2.1% 46.6 49.7 52.8 55.9 59.0 资料来源：《工程勘察设计收费管理规定》、中国民用航空局、《2023民航行业发展统计公报》，国盛证券研究所 20% 103.8 98.3 93.6 91.4 85.0 79.1 75.8 73.5 71.8 66.8 62.1" _sys_auto_gen_doc_id-11999962525961607156-149,"基建高峰过后，后端运营预计为低空设计龙头核心争夺市场。从建设体量看，低空基础 设施规模远小于公路、铁路等交通基建体量，特别前端设计规划环节市场需求量仅百亿， 且并非可持续业务，因此我们预计后端低空航线运营管理将成为低空设计龙头核心争夺 市场。后端运营管理本质属于前端设计规划的延伸业务，设计院可较好切入，同时有望 依托空管运营权逐步转型城市级低空飞行监管平台，打造类“滴滴打车”低空管理体系， 商业模式有望显著优化。当前已有较多设计龙头布局低空经济业务，如华设集团、深城 交、苏交科等均已构建涵盖前端规划设计、标准制定到中端配套基建、空管系统建设以 及到后端运维管理的全产业链布局，未来转型低空运营商具备较大潜力。 图表68：低空经济龙头业务梳理 公司名称 低空业务储备 标杆性项目" _sys_auto_gen_doc_id-11999962525961607156-150,"华设集团 公司形成了从行业规划、标准政策研究、到通用航空及配套设 施设计咨询，再到综合管控平台建设及无人机行业落地运用的 全产业链业务格局；自研“低空空域管理及监控平台”，可提 供空域数字规划、飞行活动管理（含仿真）、低空运行监视、 航行情报及气象服务、用户及无人机实名管理等功能。 太仓市建设民用无人机试飞 基地（2635万）、赣州低 空经济产业园、苏州通用机 场工可等 苏交科 公司在京津冀、长三角及粤港澳等地区密集布局低空应用飞行 服务、无人机设备检测与鉴定、低空飞行培训、低空经济产业 发展研究、低空飞行基础设施及监管体系建设、各类应用场景 策划与开发等六大业务方向；开发了腾云低空飞行监管服务平 台，为客户提供从飞行器登记、航线申请、挂载设备、执行飞 行活动和进行数据分析处理的全过程一体化低空服务。 苏州市通用机场发展战略研 究项目、牡丹江海浪机场改 扩建项目可研阶段净空障碍 物测量项目（49万）" _sys_auto_gen_doc_id-11999962525961607156-151,"深城交 公司作为深圳低空经济核心技术单位，持续服务市区各级政 府，涵盖低空经济规划、政策、产业、软硬件设计及集成交付 等全过程咨询；建设可覆盖全市范围的智能融合系统的软件平 台（包括低空操作管理系统和低空管理服务系统），建设配套 的管服中心、数据中心及无人机测试场，接入典型的城市场 景，并进行软件平台的验证。 深圳市低空智能融合基础设 施项目（SILAS）一期 （5.18亿，联合中标） 设计总院 公司设有以民航规划设计研究院为主的团队服务于低空经济发 展，从事航空规划、工程设计、适航性检测与养护、信息工 程、咨询与政策标准为核心的五大领域。 淮北市起降点布局规划项 目、湖州南太湖通用机场及 航空产业园总规项目（544 万） 地铁设计 公司组织成立低空经济工作小组，筹划探索低空摄影、城市智 巡、轨道上的“停机坪”、“轨道+低空物流”以及低空服务 一体化综合管理等轨道交通与低空业务的创新融合业务。 低空飞行试验场改造工程可 行性研究项目 资料来源：iFind，公司公告，苏交科官网，黑龙江公告资源交易网，华南工程项目库官方公众号，地铁设计官网，国盛证券研究所 优势区域 江苏省 广州、江 苏省 深圳 安徽省" _sys_auto_gen_doc_id-11999962525961607156-152,"广州 5. 投资建议 政策发力、总量修复背景下，国内外均面临机遇，重点关注：1）受益化债及宽财政发力， 叠加市值管理措施落地，报表及估值有望修复的央国企板块；2）中美博弈加剧，“一带 一路”战略地位提升，重要外交事件带来潜在催化的国际工程板块；3）中央加杠杆趋势 下的部分细分景气投资方向。" _sys_auto_gen_doc_id-11999962525961607156-153,重点推荐：1）低估值央国企中国交建 A+H（ pb-lf 0.61，24E股息率 2.8%）、中国建筑 （pb-lf 0.56，24E股息率 4.2%）、中国铁建 A+H（pb-lf 0.49，24E股息率 3.1%）、中 国中铁 A+H（ pb-lf 0.54，24E股息率 2.9%）、中国电建（ pb-lf 0.70X，24PE 7.6X）、中 国核建（ 24PE 11.3X）、隧道股份（ 24PE 7.2X）、浙江交科（ 24PE 8.6X）、四川路桥（ 24PE 7.2X）、安徽建工（24PE 5.3X）、山东路桥（24PE 4.4X）、陕建股份（24PE 4.4X）；2） 国际工程龙头中国化学（pb-lf 0.83X，24PE 8.9X）、中材国际（24PE 8.3X）、中钢国际 （24PE 11.0X）、北方国际（（24PE 10.4X）、中工国际（（24PE 30X）、上海港湾（（24PE 24X）； _sys_auto_gen_doc_id-11999962525961607156-154,"3）优质成长股鸿路钢构（ 24PE 13X）、海南华铁（ 24PE 14X）、华设集团（ 24PE 14 X）、 中岩大地（24PE 70X）、瑞纳智能（24PE 47X）。 图表69：重点公司估值表 股票简称 股价 （元） EPS（元/股） PE" _sys_auto_gen_doc_id-11999962525961607156-155,PB-lf 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 中国交建 10.64 1.46 1.48 1.53 1.58 7.3 7.2 6.9 6.8 0.61 中国建筑 6.03 1.30 1.21 1.23 1.24 4.6 5.0 4.9 4.9 0.56 中国中铁 6.51 1.35 1.20 1.21 1.22 4.8 5.4 5.4 5.4 0.54 中国铁建 9.42 1.92 1.63 1.62 1.63 4.9 5.8 5.8 5.8 0.49 中国化学 8.21 0.89 0.93 1.03 1.17 9.2 8.9 8.0 7.0 0.83 中国电建 5.56 0.75 0.73 0.77 0.83 7.4 7.6 7.2 6.7 0.70 中国中冶 3.39 0.42 0.37 0.38 0.41 8.1 9.2 8.8 8.2 0.69 中国能建 2.37 0.19 0.21 0.24 0.27 12.4 11.2 10.0 8.9 0.96 中国核建 8.86 0.68 0.78 0.91 1.05 12. _sys_auto_gen_doc_id-11999962525961607156-156,9 11.3 9.8 8.4 1.33 隧道股份 6.90 0.93 0.96 0.99 1.00 7.4 7.2 7.0 6.9 0.73 浙江交科 4.46 0.52 0.52 0.60 0.70 8.6 8.6 7.4 6.4 0.79 四川路桥 7.61 1.03 1.06 1.15 1.24 7.4 7.2 6.6 6.1 1.47 安徽建工 4.99 0.91 0.94 1.01 1.09 5.5 5.3 4.9 4.6 0.82 山东路桥 6.40 1.47 1.47 1.53 1.64 4.4 4.4 4.2 3.9 0.71 陕建股份 4.62 1.05 1.04 1.18 1.36 4.4 4.4 3.9 3.4 0.72 中材国际 10.52 1.10 1.27 1.38 1.53 9.5 8.3 7.6 6.9 1.37 中钢国际 7.14 0.53 0.65 0.73 0.80 13.5 11.0 9.8 8.9 1.25 北方国际 10.81 0.92 1.04 1.31 1.49 11.8 10.4 8.3 7.3 1.22 中工国际 9.20 0. _sys_auto_gen_doc_id-11999962525961607156-157,"29 0.31 0.34 0.38 31.6 29.8 26.8 24.0 1.00 上海港湾 21.77 0.71 0.90 1.17 1.49 30.7 24.1 18.6 14.7 2.88 鸿路钢构 16.43 1.71 1.25 1.40 1.56 9.6 13.2 11.7 10.6 1.23 海南华铁 6.06 0.41 0.42 0.53 0.66 14.9 14.3 11.4 9.1 1.98 华设集团 9.87 1.02 0.73 0.80 0.86 9.7 13.5 12.4 11.4 1.37 中岩大地 42.52 0.15 0.61 0.88 1.22 285.0 70.0 48.1 35.0 4.59 瑞纳智能 26.99 0.49 0.57 0.80 1.04 54.7 47.1 33.7 25.9 2.28 资料来源：Wind，国盛证券研究所，数据截至 2024/12/2，中工国际、中国中冶、中国核建、山东路桥、陕建股份、浙江交科盈利数据取自Wind一 致预期 6. 风险提示 政策效果不达预期、海外经营风险、应收账款减值风险、测算误差风险等。" _sys_auto_gen_doc_id-11999962525961607156-158,"政策效果不达预期：若宏观经济政策支持力度不及预期，将影响建筑板块资金面改善 进度，企业新签订单、营收、业绩增长或将承压。 海外经营风险：海外经营存在较高不确定性，国际政治经济形势变化等因素可能对企 业海外市场拓展及经营活动开展存在重大影响，导致海外业务业绩存在波动风险，汇 率变动也将对企业经营业绩产生影响。 应收账款减值风险：部分建筑企业拥有较多应收账款与票据，可能存在应收账款无法 收回的风险。 测算误差风险：文中测算包含部分假设，可能与实际情况存在一定误差。 免责声明 分析师声明 投资评级说明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户 使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引 致的任何损失负任何责任。" _sys_auto_gen_doc_id-11999962525961607156-159,"本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本 报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在 不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何 投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资 及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内 容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行 交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。" _sys_auto_gen_doc_id-11999962525961607156-160,"本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的 发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删 节或修改。 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表 述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的 任何部分无论是在过年、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资建议的评级标准 评级标准为报告发布日后的 6个月内公司股价（或行业 指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A股市 场以沪深 300指数为基准；新三板市场以三板成指（针 对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股 市场以标普 500指数或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 行业评级 评级 说明" _sys_auto_gen_doc_id-11999962525961607156-161,"买入 相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间 持有 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在 5%以上 增持 相对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 相对同期基准指数涨幅在 -10%~+10% 之间 减持 相对同期基准指数跌幅在 10%以上 深圳 请仔细阅读本报告末页声明 国盛证券研究所 北京 上海 地址：北京市东城区永定门西滨河路 8号院 7楼中海地产 广场东塔 7层 地址：上海市浦东新区南洋泾路 555号陆家嘴金融街区 22 栋 邮编：100077 邮编：200120 邮箱：gsresearch@gszq.com 电话：021-38124100 邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌 地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道 1115号北京银行大厦 地址：深圳市福田区福华三路 100号鼎和大厦 24楼 邮编：330038 邮编：518033 传真：0791-86281485 邮箱：gsresearch@gszq.com 邮箱：gsresearch@gszq.com" _sys_auto_gen_doc_id-15060771236719201995-0,[具身智能发展报告 (2024 年)]北京人形机器人创新中心 _sys_auto_gen_doc_id-15060771236719201995-1,[具身智能发展报告 (2024 年)]集智 蓝皮书 No.202405 _sys_auto_gen_doc_id-15060771236719201995-2,"中国信息通信研究院 北京人形机器人创新中心有限公司 2024年8月 版权声明 [本报告版权属于中国信息通信研究院和北京人形机器 人创新中心有限公司，并受法律保护。转载、摘编或利用 其它方式使用本报告文字或者观点的，应注明“来源：中 国信息通信研究院和北京人形机器人创新中心有限公司”。 违反上述声明者，编者将追究其相关法律责任。 原“集智”白皮书更名为“集智”蓝皮书。“集智” 蓝皮书将继续秉承原有的编撰理念和高质量标准，致力于 提供有价值的信息和洞见。]更名声明" _sys_auto_gen_doc_id-15060771236719201995-3,"[原“集智”白皮书更名为“集智”蓝皮书。“集智” 蓝皮书将继续秉承原有的编撰理念和高质量标准，致力于 提供有价值的信息和洞见。 前 言]CAICT 中国信通院" _sys_auto_gen_doc_id-15060771236719201995-4,"[原“集智”白皮书更名为“集智”蓝皮书。“集智” 蓝皮书将继续秉承原有的编撰理念和高质量标准，致力于 提供有价值的信息和洞见。 前 言]CAICT 中国信通院" _sys_auto_gen_doc_id-15060771236719201995-5,"具身智能是人工智能（AI）与其他学科交叉融合发展的新范式， 从字面可理解为“具身+智能”，通过给 AI赋予“身体”，使其能 够与物理世界产生交互，并在交互中主动探索世界、认识世界、改 变世界。随着数字世界的 AI算法开始展现出逼近甚至超越人类的思 维能力，具身智能有望打开 AI从数字世界到物理世界的窗口，在复 杂的物理世界中进一步延伸和拓展 AI边界，实现“知行合一”。 具身智能将在技术涌现式创新和突破下，实现“一脑多形”， 即让一个智能系统适配各种形态的物理实体，如智能机器人、智能 车辆等；实现“一机多用”，即让一个机器设备可以灵活地执行多 种任务，适应多样化的场景需求。未来具身智能将从工业协作生产 到柔性制造，从家务助手到医疗护理，从灾难救援到太空探索，深 入融入人类社会。但当前其仍面临技术能力不足，数据短缺，以及 工程实现复杂等一系列挑战。" _sys_auto_gen_doc_id-15060771236719201995-6,"本报告从 AI视角切入，致力于厘清具身智能的概念内涵、演进 历程、技术体系，通过梳理当前具身智能技术发展现状，研判分析 具身智能应用潜力与可能影响，提出面临的问题挑战，展望思维智 能和行动智能融合的未来发展趋势。由于具身智能发展日新月异， 限于编写时间、编写组知识积累水平有限等因素，报告中存在不足 之处，敬请大家批评指正。 目 录 一、 全球具身智能发展态势...................................................................................... 1 （一） 具身智能的概念与内涵........................................................................... 2 （二） 具身智能发展历程................................................................................... 7" _sys_auto_gen_doc_id-15060771236719201995-7,"（三） 全球具身智能提速发展......................................................................... 14 二、 具身智能技术突破，重塑智能边界................................................................ 15 （一） 感知模块—赋予机器感官，实现多模态感知泛化............................. 17 （二） 决策模块—提升机器脑力，实现人类思维模拟................................. 19 （三） 行动模块—提升机器自主行动能力，实现精细动作执行................. 21 （四） 反馈模块—拓展机器交互通道，实现自主学习演进......................... 23 （五） 支撑要素—本体、数据和软硬件底座共同构成具身智能发展基础. 25 （六） 安全与隐私保障—确保具身智能执行安全可信................................. 29" _sys_auto_gen_doc_id-15060771236719201995-8,"三、 具身智能在各领域的应用前景........................................................................ 29 （一） 工业制造领域：打破人机协作瓶颈，实现智能化柔性适配............. 30 （二） 自动驾驶领域：适应开放交通环境，实现安全可靠智能驾驶......... 31 （三） 物流运输领域：优化仓储物流产线，实现高效货物运转................. 32 （四） 家庭服务领域：解放人类双手束缚，实现全场景的智能家务服务. 34 （五） 医疗康养领域：应对老龄化问题，实现拟人化交互服务................. 35 （六） 其他领域：从赋能到变革，推动各行各业创新与转型..................... 36 四、 具身智能发展所面临的挑战............................................................................ 38" _sys_auto_gen_doc_id-15060771236719201995-9,"（一） 技术挑战................................................................................................. 38 （二） 应用挑战................................................................................................. 41 （三） 标准与合规挑战..................................................................................... 44 五、 迈向未来，具身智能迎来无限可能................................................................ 45 （一） 技术创新发展，推动具身智能持续进化............................................. 45" _sys_auto_gen_doc_id-15060771236719201995-10,"（二） 产业跨界整合，开辟更广阔的市场空间............................................. 46 （三） 体系重构加速，引发更深层次社会思考............................................. 47 图 目 录 图 1 国内外专家有关具身智能的观点.................................................................... 3 图 2 具身智能的“三要素”概念内涵示意图........................................................ 6 图 3 具身智能发展历程.......................................................................................... 13" _sys_auto_gen_doc_id-15060771236719201995-11,"图 4 具身智能技术体系.......................................................................................... 16 图 5 具身智能产业链示意图.................................................................................. 43 一、全球具身智能发展态势" _sys_auto_gen_doc_id-15060771236719201995-12,1950 年，图灵在其经典论文《 Computing Machinery and Intelligence》1中探讨“机器是否能思考” 这一根本问题，认为人工 智能的终极形态是像人一样能与环境交互感知，自主规划、决策、 行动和执行的机器人/仿真人（在虚拟环境中）。而有望实现的两条 路径，一是聚焦抽象计算（比如下棋）所需的智能，二是为机器配 备最好的传感器，使其可以与人类交流，像婴儿一样进行学习。后 续，这两条路径逐渐演变成了离身智能（Disembodied Artificial Intelligence2）和具身智能（Embodied Artificial Intelligence，简称 “EAI”）。 _sys_auto_gen_doc_id-15060771236719201995-13,"当前，依靠海量数据，结合算法和计算能力的提升，以 ChatGPT 为代表的离身智能实现智能涌现。自其推出之后，数字世界的 AI 技术逐步展现出逼近人类甚至超越人类的思维能力。加利福尼亚大 学圣迭戈分校的研究团队在交互式双人图灵测试中发现，人们无法 区分 GPT-4与人类3。但在物理世界中，智能机器人仍然仅是智力有 限的任务工具。在此背景下，人们的关注点转向如何让 AI的认知从 互联网的数字信息拓展到现实的物理概念，包括感官、空间、行动 等信息，并将其更好地应用于物理世界。实际上，大模型对互联网 上大量图文信息的处理和学习，本质上是“读万卷书”的过程，这 1 https://phil415.pbworks.com/f/TuringComputing.pdf 2 https://www.ncbi.nlm.nih.gov/pmc/articles/PMC10020609/pdf/frai-06-1148227.pdf 3 https://arxiv.org/pdf/2405.08007 （一）具身智能的概念与内涵 1.具身智能：依靠物理实体通过与环境交互来实现智能 增长的智能系统" _sys_auto_gen_doc_id-15060771236719201995-14,可以增强智能体的感知、知识理解和思维能力，但无法取代“行万 里路”所带来的体验。就像人类在真实世界中的亲身体验和劳动， 无法仅通过阅读和观看视频来替代。具身智能可以赋予 AI身体，并 具备与物理世界的交互学习能力，这是不能通过看图、看文这些数 字信息所能够弥补、习得的。2023年，Nature子刊刊登了由 Yoshua Bengio、Yann LeCun等科学家联名发表的文章，提出下一代 AI的终 极挑战是通过具身图灵测试，即复现生物体的感觉运动能力，包括 与世界互动、灵活的行为、高效的能源利用等4。具身智能被誉为迈 向通用人工智能的重要一步，引发了新一轮的技术浪潮。 _sys_auto_gen_doc_id-15060771236719201995-15,"具身智能从字面可理解为“具身化的人工智能”，“具身”是 前提，即具有身体且能通过交互、感知、行动等能力来执行任务， 具身本体的形态不必限制在外观上的“人形”，同时身体的形态也 不能作为判断是否属于“具身智能”的依据。根据使用用途和场景 的不同，具身智能可以有多种形态。例如，通用智能机器人，大型 的工业设备加上 AI系统，自动驾驶等多种具象化形态都属于具身智 能。“智能”是核心，GPT-4o、Sora等 AI技术的最新进展，实现 了对文本、视觉、语音等多模态信息的理解和转换。将这些 AI技术 4 https://www.nature.com/articles/s41467-023-37180-x" _sys_auto_gen_doc_id-15060771236719201995-16,"[嵌入到物理实体如机器人上，可显著提升对环境的感知、交互和任 务执行能力。先前的智能机器人，更侧重于执行特定的任务。而具 身智能更强调在环境中交互能力，智能表现在物理实体能以“第一 人称”主动进行感知、理解、推理、规划到移动和操作等任务。 来源：公开信息整理]国内 国外 具身智能是一种可以执行导航、操作和命令执行等任务的机器人, 具身智能在身体与环境相互作用中,通过信息感知与物理操作过程 机器人可以是任何在空间中移动的实体智能机器,如自动驾驶汽100 可以连续、动态地产生智能。 车、吸尘器,或是工厂里的机械臂等。 --清华大学教授刘华平 --斯坦福大学教授李飞飞 《基于形态的具身智能研究:历史回顾与前沿进展》 《Searching for Computer Vision North Stars》 具身智能是指一种基于物理身体进行感知和行动的智能系统," _sys_auto_gen_doc_id-15060771236719201995-17,"[嵌入到物理实体如机器人上，可显著提升对环境的感知、交互和任 务执行能力。先前的智能机器人，更侧重于执行特定的任务。而具 身智能更强调在环境中交互能力，智能表现在物理实体能以“第一 人称”主动进行感知、理解、推理、规划到移动和操作等任务。 来源：公开信息整理]其通 人工智能的下一个浪潮将是具身智能,即能理解、推理、并与物 过智能体与环境的交互获取信息、理解问题、做出决策并实现行动, 理世界互动的智能系统。 从而产生智能行为和适应性。 -英伟达CEO黄仁勋 --上海交通大学教授卢策吾 ITF World2023半导体大会 中国计算机学会""具身智能|CCF专家谈术语"" 具身智能是以具身认知为指导的人工智能。具身智能指主体(机器) 在自体、对象与环境等要素间相互作用(信息感知、转化和响应) 具身智能是机器学习、计算机视觉、机器人学习和语言技术的集 的过程" _sys_auto_gen_doc_id-15060771236719201995-18,"[嵌入到物理实体如机器人上，可显著提升对环境的感知、交互和任 务执行能力。先前的智能机器人，更侧重于执行特定的任务。而具 身智能更强调在环境中交互能力，智能表现在物理实体能以“第一 人称”主动进行感知、理解、推理、规划到移动和操作等任务。 来源：公开信息整理]中建构符合各要素物理实存及其关系演化趋势的认知模型, 成,最终形成人工智能的""具身化"":能够感知、行动和协作的的 达成问题解决或价值实现的人工智能方法。 机器人。 --中国科学院大学教授吴易明 --卡内基梅隆大学REAL(Robotics, 首届中国具身智能大会(CEAI2024)开幕式主旨报告《具身 Embodied Al, and Learning)实验室官网介绍 智能是智能科学发展的新范式》 具身智能将人工智能融入机器人等物理实体,使其具备感知、学 通用人工智能(AGI)的未来发展需要具备具身实体,与真实物 习和与环境动态交互的能力。 理世界交互以完成各种任务。 --图灵奖得主,中国科学院院士姚期智 美国计算机协会期刊 2023世界机器人大会分享发言 《Communications of the ACM》文章" _sys_auto_gen_doc_id-15060771236719201995-19,"图 1 国内外专家有关具身智能的观点 具身智能的发展主要来自于两个领域的交叉融合，一方面机器 人的通用智能需要借助人工智能，另一方面人工智能走向物理世界 需要一个身体，同时涉及到包括机械工程自动化、嵌入系统控制优 化、认知科学、神经科学等多个学科的融合。这也导致了当前对具 身智能这一概念的界定，不同专家的说法略有差异，一类观点强调 具身交互对智能的影响。清华大学教授刘华平等在《基于形态的具 2.具身智能与人形机器人、智能体等的概念辨析 身智能研究：历史回顾与前沿进展》中总结：具身智能在身体与环 境相互作用中，通过信息感知与物理操作过程可以连续、动态地产 生智能。上海交通大学教授卢策吾曾表示通过智能体与环境的交互 能够产生智能行为和适应性5。另一类观点关注具身交互对解决实际 问题的作用。斯坦福大学教授李飞飞表示具身的含义在于与环境交 互以及在环境中做事的整体需求和功能。中国科学院院士姚期智认 为通用人工智能（AGI）的未来发展需要具备具身实体，与真实物 理世界交互以完成各种任务。但普遍认可：智能不仅体现在处理信 息和解决问题的能力上，还体现在对其周围环境的感知、理解和操 作能力上。" _sys_auto_gen_doc_id-15060771236719201995-20,"当前，针对具身智能各家观点百花齐放，但都明确了“智能”的 核心地位。因此，本报告从 AI的角度切入，认为具身智能是指通过 机器人等物理实体与环境交互，能进行环境感知、信息认知、自主 决策和采取行动，并能够从经验反馈中实现智能增长和行动自适应 的智能系统。 实际上，人工智能领域的快速发展使得大模型、智能体等技术 名词不断涌现，也导致关于具身智能的概念有许多容易混淆的表述。 首先，具身智能不等于“大模型+机器人”，准确来说是人工智能+ 机器人等物理实体。大模型具备思维推理、计划决策、语言和视觉 5 https://www.ccf.org.cn/Media_list/gzwyh/jsjsysdwyh/2023-07-22/794317.shtml 具身智能则强调智能体的具体形态和环境之 间的交互作用，通过行动的物理交互能够感知和改变环境，通过行 动反馈能不断学习和适应环境。具身智能的主要存在形式是物理世 界中的各种物理实体。" _sys_auto_gen_doc_id-15060771236719201995-21,"[理解等能力，这仅能模拟大脑皮层部分功能分区的智力表现。2024 年 5月，斯坦福大学教授李飞飞在《时代周刊》撰文写道，“大模型 不存在主观感觉能力，多少亿参数都不行”。脑、身体和环境的深度 耦合是产生高级认知的基础。这需要构建新一代人工智能算法，结 合了脑神经、运控控制等复杂理论，推动具身智能实现认知涌现。 其次，具身智能不等于人形机器人，从载体看具身智能可以是搭载 到任意形态的机器人。人形机器人只是具身智能的一种形态，也被 广泛认为是最理想的应用形态。但除此之外，比如能在家庭中行驶 并与人简单交互的宠物机器人、比如 L4自动驾驶，本质上都同时具 备具身和智能两种属性。再者，具身智能不等于智能体，两者各有 交叉和侧重。智能体（Agent）是指能自主感知环境并在该环境中采 取行动以实现特定目标的实体，更强调自主性和目标导向性。智能 体既可以是虚拟世界中的计算机程序（软件智能体），如聊天机器 人 ChatGPT、虚拟助手苹果 Siri等；也可以存在于物理世界的智能 实体，如智能机器人。具身智能则强调智能体的具体形态和环境之 间的交互作用，通过行动的物理交互能够感知和改变环境，通过行 动反馈能不断学习和适应环境。具身智能的主要存在形式是物理世 界中的各种物理实体。 来源：中国信息通信研究院]要素一:环境 要素二:本体 要能与环境交互 要具有物理实体 行动 复杂操作 行动泛化 人-机 与环境的交互 要素三:智能 呈现拟人化交互 要有智能的提升 决策 本体-物理环境 一个增量 知识学习 思维推理 LLM 感知 开放环境 感知能力 多机" _sys_auto_gen_doc_id-15060771236719201995-22,"图 2 具身智能的“三要素”概念内涵示意图 对具身智能可以用“三个要素”来对其概念内涵进行理解。如 图 2所示，具身智能同时需要具备“本体+环境+智能”三要素，首 先强调要有具身本体，通常是机器人等物理实体，可以有多种形态， 如人形机器人、四足机器人、无人车、无人机等。本体具备环境感 知、运动和操作执行等能力，是连接数字世界和物理世界的载体， 同时本体的能力边界会限制智能体的能力发挥。其次强调与环境的 交互能力，具身智能不仅能感知环境，还能通过行动来影响环境， 并在与环境的交互中不断学习和适应。以“第一人称”视角去自主 感知物理世界，用拟人化的思维路径去学习，从而做出人类期待的 行为反馈。最后强调一个增量，主要是智能的提升，具身智能利用 大模型的知识理解和表达能力，赋能多种形态的物理实体实现智能 增长。在数据驱动的算法学习下，不断增强感知、决策以及行动能 （二）具身智能发展历程" _sys_auto_gen_doc_id-15060771236719201995-23,"力，并让感知与行动更紧密地连接在一起。强调不仅通过算法和计 算实现智能，还通过本体与物理世界的交互来展现和发展智能。“展 现智能”在于依赖具身本体与环境的交互行为来解决实际问题，例 如机器人在通用智能的加持下将本体的行动价值最大化。“发展智 能”可理解为在具身本体与环境的交互中实现可持续的智能进化。 具身智能与离身智能相互补充、协作发展共同促进了对智能的 理解、模拟与扩展，从具身智能与离身智能两类研究范式在历史上 多次交锋的角度出发，整体发展历程如图 3所示。" _sys_auto_gen_doc_id-15060771236719201995-24,"具身智能从字面上可以拆分为“具身”+“智能”，天然具备“机 器人”和“人工智能”两种属性，同时链接物理和虚拟两个世界。 从人工智能视角看，自 1956年 AI概念诞生以来，智能的发展主要 由符号主义与连接主义主导，两种范式从不同的侧面模拟人类的大 脑，在以互联网信息处理为代表的领域取得了极大的成功。与符号 主义强调“表示”和连接主义强调“计算”的离身智能不同，基于 行为主义的“具身智能”更侧重关注“交互”，即智能受脑、身体 与环境协同影响，并由身体与环境相互作用中，通过信息感知与物 理操作过程连续、动态地产生6。从机器人视角看，早期机器人无需 与人协同，关注点主要集中在替代人力和工业场景自动化上，以工 业机器人的应用为典型代表。当前，机器人与人的交互能力和广泛 6 http://www.aas.net.cn/cn/article/doi/10.16383/j.aas.c220564?viewType=HTML" _sys_auto_gen_doc_id-15060771236719201995-25,"8 的通用性成为发力点，探索机器人的自适应性和智能性成为重点， 伴随着硬件制造和软件技术等方面的进步，以及产业链各环节的相 互促进，具身智能将赋予机器人更多的智慧，不断拓宽机器人的智 能边界和自主行动能力，使其更好地理解世界、自然化人机交互和 高效执行任务，引领机器人进入通用智能新代际。 结合人工智能的演进历程，具身智能的发展大致可以分为三个 阶段，即：早期萌芽阶段（1950s-1990s）、技术积累阶段（1990s-2022）， 以及技术突破阶段（2022年至今）。" _sys_auto_gen_doc_id-15060771236719201995-26,"早期萌芽阶段（1950s-1990s），在对智能的激烈争论和分立研 究中，形成 AI三大学派，尚未形成成熟的智能理论。1956年达特 茅斯会议之后的一段时期内，符号主义主导了 AI早期发展，试图用 逻辑规则、符号、知识工程来模拟人类思维。这一阶段的研究集中 在逻辑抽象、逻辑运算和逻辑表达等方面，如逻辑理论家、通用问 题求解器、专家系统等。连接主义则强调通过神经网络模拟人类大 脑的学习和计算能力，但早期的连接主义模型是简单的、浅层的网 络，如感知机，难以处理复杂任务。直到 1986年反向传播算法让多 层网络的训练成为可能，重新激发了研究者们对神经网络的研究热 情。然而以符号主义和连接主义为代表的计算智能的局限性很快显 现出来。1988年“莫拉维克悖论”提出人类认为困难的任务对机器 来说很容易，而人类容易做到的事情对机器来说却非常困难。可以 通俗地表述为：要让电脑如成人般地下棋是相对容易的，但要让电 脑有如一岁小孩般的感知和行动能力却是相当困难甚至是不可能的。" _sys_auto_gen_doc_id-15060771236719201995-27,1980年代，罗德尼·布鲁克斯（Rodney Brooks）发现传统的逻辑程 序在机器人导航方面显得非常缓慢和笨拙，开始直接关注通过感知 和动作驱动的环境交互来设计智能机器。自此，行为主义 AI开始发 展，主张通过身体与环境的交互来产生智能。 _sys_auto_gen_doc_id-15060771236719201995-28,该阶段“具身”机器人进行早期实验性尝试，关注“逻辑规则 算法+机器人”实现特定应用功能。1954年麻省理工学院生产第一台 能够预先编程控制的机械臂，具备了机器人的雏形。1960s机器人学 诞生。1960年首台工业机器人 Unimate投入使用，在美国通用汽车 公司（General Motors）的一条生产线上进行焊接工作。这一时期， 开始将以符号主义为基础的逻辑规则算法与控制论结合，实现移动、 对话等功能。例如 1968年，斯坦福研究院（SRI）人工智能中心研 制了世界上第一台移动机器人 Shakey。1973年，日本早稻田大学研 发了会对话的人形机器人WABOT-1。1970s工业机器人开始在制造 业领域广泛应用。1980s计算机硬件和传感器等技术取得突破性进展， 服务机器人进入人们的视野，例如 1985年，日本公司 Epson推出了 第一款家庭机器人“AIBO”。1990年，麻省理工学院制作一款模仿人 头部的机器人 Kismet，具有听觉，视觉和本体感受等能力。 _sys_auto_gen_doc_id-15060771236719201995-29,"技术积累阶段（1990s-2022），随着智能理论的完善、底层数学 理论的深耕，AI三大学派从各自突破，逐步走向取长补短的综合性 研究，为具身智能发展奠定理论和算法基础。一方面，行为主义在 反思计算智能的局限中获得发展。布鲁克斯在 1980年代对计算智能" _sys_auto_gen_doc_id-15060771236719201995-30,的根本性思考，推动了一系列以“底层智能”（即从简单的感知反 应机制逐渐累积到复杂行为的生成）为基础的研究，试图参考生物 的结构设计和行为方式模仿生物感官和运动能力。1991年由布鲁克 斯发表研究论文《没有表征的智能》提出智能行为可以直接从自主 机器与其环境的简单物理交互中产生，而这种交互不依赖于预先设 定的复杂算法。另一方面，底层数学理论的深耕研究让 AI算法逐渐 打破桎梏，三大学派在相互补充中协作发展。深度学习、强化学习、 形态计算等理论及算法模型快速突破。与具身智能紧密相关的算法 理论突破主要有三方面。一是深度强化学习（强化学习+深度学习）， 2016年，基于深度强化学习和蒙特卡罗树搜索的 AlphaGo击败了人 类顶尖职业棋手。二是模仿学习（强化学习+监督学习），1999年提 出模仿学习，聚焦让机器人模仿人类行为的研究，通过让机器人直 接模仿专家行为，可以快速、稳定地使其掌握技能，而不依赖于过 多探索。三是形态计算，将物理形态的影响引入对智能体感知、学 习、控制的作用分析，探索基于形态计算的行为生成。2004年 C Paul 提出形态计算，聚焦双足运动形态和控制研究。 _sys_auto_gen_doc_id-15060771236719201995-31,"该阶段“具身”机器人快速发展，关注“行为主义”架构的仿 生机器人研发和“人工智能+机器人”的智能化水平提升。1990年， 麻省理工学院制作一款模仿人头部的机器人 Kismet，具有听觉，视 觉和本体感受等能力。1991年由布鲁克斯基于“感知—行动”框架， 研发六条腿机器人 Genghis，可以自主行走。1999年，日本索尼公 司推出犬型机器人爱宝（AIBO）。2002年，丹麦 iRobot公司推出 第一款家用扫地机器人 Roomba，获得当时的市场认可。2010年代， 出现了众多消费级机器人，例如扫地机器人、智能音响等。同期， 无人驾驶技术取得了显著进展，特斯拉、谷歌等企业推出了自动驾 驶汽车，此外无人机在物流、航拍、监测等领域也得到了广泛应用。 在医疗、养老、家政等领域服务机器人逐渐成为标配。此外，在如 今机器人行业的发展中，常常能看到生物学的身影，因为仿生能够 帮助机器人更好地适应自然。例如 Boston Dynamics的“大狗”、会 飞的蜻蜓机器人、软体章鱼机器人等。" _sys_auto_gen_doc_id-15060771236719201995-32,"技术突破阶段（2022-至今），具身智能时代有望加速来临。2022 以来，以 ChatGPT为代表大模型的通用知识和智能涌现能力为机器 人实现智能感知、自主决策乃至拟人化交互方面带来巨大潜力。大 模型让具身智能的新进展井喷式涌现，大幅提高机器人的语言交互、 环境感知和任务决策等关键能力。例如，2023年提出的 VoxPoser 模型利用 ChatGPT理解任务语言描述并进行任务步骤分解。PaLM-E 具身多模态语言模型，将真实世界的连续传感器模态融入大语言模 型（Large Language Models，LLMs）中，构建了文本和其他感知数 据之间的语义联系，实现更全面的环境感知。2024年，NaviLLM为 导航任务中语言描述、视觉观察对象以及运动轨迹等不同阶段的任 务需求设计了统一的指令输入方案，让 LLMs能够直接生成运动方 向、对象位置等行动信息。" _sys_auto_gen_doc_id-15060771236719201995-33,探索具备通用智能，能够像人类一样执行任务的具身机器人成 为业界共同目标。“2023半导体大会”上，英伟达创始人黄仁勋表 示 EAI是能理解、推理、并与物理世界互动的智能系统，是人工智 能的下一个浪潮。2024年，人形机器人集中爆发，其他形态的本体 如协作机械臂、移动操作机器人、仿生灵巧手、无人驾驶出租车等 也显现出智能升级趋势。2024年 3月 OpenAI与人形机器人初创公 司 Figure合作推出了 Figure 01机器人，能听、会说、能与人类对话 交流并且可以执行多样化任务。8月推出的 Figure 02凭借 GPT-4o 的大脑升级和本体的巧妙设计，如配有全方位摄像头、仿生灵巧手 等，在感知、移动和操作能力上取得进一步突破。7月世界人工智能 大会（WAIC2024）上，有超过 25款人形机器人亮相，同时在该大 会上，加持了 Noematrix Brain穷彻具身大脑的双臂协作系统展现了 叠衣、削黄瓜皮等能力。百度萝卜快跑无人驾驶出租车进入商业化 运营阶段，有数据显示曾单日单车峰值超过 20单，与出租车司机的 平均日单量相当7。 _sys_auto_gen_doc_id-15060771236719201995-34,"[7 https://www.lifeweek.com.cn/h5/article/detail.do?artId=231170 图 3 具身智能发展历程]具身智能打开了AI从数字世界走向物理世界的窗口,被认为 让其能够像人类一样执行任务,成为具身智能的研究目标 北京通用人工智能研究院 人形机器人集中爆发,如何为各种物体实体赋予通用智能, RT2、RT- 大模型的技术突破,让人们开始关注通用人工智能的研究。 Eureka、VIMA、Project 大模型技术突破,智能发展由弱到强,开始走 无 Mobile ALOHA2 ou 人配送车 穷彻智能 ManipLLM 人工智能的下一个浪潮是具身智能 亚马逊Sc X、RT-H RoboCat、 2023年" _sys_auto_gen_doc_id-15060771236719201995-35,"[7 https://www.lifeweek.com.cn/h5/article/detail.do?artId=231170 图 3 具身智能发展历程],英伟达CEO黄仁勋表示, 机 EmbodiedScan GROOT NaviLLM PaLM-E、 走向通用 CoPa 技术突破阶段 (2022-至今) 智能 DDN Unitree Go2 Voyager、 萝卜快跑 是迈向通用人工智能的重要一步。 灵巧手 上海天道大學 Stanford University 北京大学 VoxPoser 向通用人工智能 合作研发机器人 Google Apptronik unitree H1 Midjourney 2022 ChatGPT 2022年 三大学派" _sys_auto_gen_doc_id-15060771236719201995-36,"[7 https://www.lifeweek.com.cn/h5/article/detail.do?artId=231170 图 3 具身智能发展历程]由早期分立研究逐步走 连接主义势头大振,开始关注 构建算法模型来模拟人类大脑 向取长补短和综合性研究 Roomba i7+扫地机器人 《时代》杂志评选为2018年改变人 Transformer 歌Prius自动 2009年,谷 面,具身智能理论随着行为主义学派的研究不断完善,强调身体是心智一方 的基础。关注仿生机器人研究,参考生物的结构设计和行为方式模仿生物感 官和运动能力。""人工智能+机器人""的具身智能研究范式成为主流。人工 智能算法进步结合计算能力和传感器技术突破,让""具身化""的机器人开始" _sys_auto_gen_doc_id-15060771236719201995-37,"[7 https://www.lifeweek.com.cn/h5/article/detail.do?artId=231170 图 3 具身智能发展历程]深度学习、强化学习算法开始广泛 集成先进智能规划算法,被美国 驾驶汽车 AlphaGo 2017年 2016年 类生活的全球50大发明之 2015年视觉识 的学习和计算能力 能有智能 别超过人类 应用于机器人 第一台家用扫地机 犬型机器人爱器人Roomba量产 表现 1999年,日本2002年,世界上 2018年, 2010s 神经网络 2011年 算力、数据局限无法支撑神经网络训练!看到猫 索尼公司推出 (1990s-2020s) 看见环境、识别语音,实现更灵活的运动控制。 技术积累阶段 宝" _sys_auto_gen_doc_id-15060771236719201995-38,"[7 https://www.lifeweek.com.cn/h5/article/detail.do?artId=231170 图 3 具身智能发展历程]符号、规则难以表达世界不确定性! Representation》,认为智能可以通 1991年:Rodney Brooks发表论文 行为主义在反思计算智能的局限 中获得发展,主张通过身体与环 过行动与环境的交互而自然涌现 2004年形态计算, ""行为主义""架构的仿生机器 双足运动的形态 境的交互来产生人类智能 腿机器Genghis, 1990年,麻省1991年,六条 《Intelligence Without 和控制研究 人研发获得关注 可自主行走。 能模仿生 物行为 款模仿人头 理工学院制作 部" _sys_auto_gen_doc_id-15060771236719201995-39,"[7 https://www.lifeweek.com.cn/h5/article/detail.do?artId=231170 图 3 具身智能发展历程]的机器人 Kismet 1990s 1986年反向传播算法 用于人工神经网络训 出通过感知和动作驱动的环 1986年Rodney Brooks提 练,学习数据表达 境交互来设计智能机器 价值,为迪吉多公司节省4000万美元 1980年XCON的专家系统展现商业 能理论。这一阶段,开始尝试将以符号主义为基础的逻辑 在对智能的激烈争论和分立研究中,形成""智能""三大学 派。三者之间的长处与短板都很明显,尚未形成熟的智 研发会对话的人形机器人 1973年日本早稻田大学 符号主义主导AI早期发展,试图用逻" _sys_auto_gen_doc_id-15060771236719201995-40,"[7 https://www.lifeweek.com.cn/h5/article/detail.do?artId=231170 图 3 具身智能发展历程]辑规 则、符号、知识工程来模拟人类思维 规则算法用于机器人研发,实现某些应用功能。 的早期实 WABOT-1 ""逻辑规则算法+机器人"" 1969年感知机无 (1950s-1990s) 法解决异或问题 DENDRAL提出 1970s 1968年第一个 早期萌芽阶段 验性尝试 能实现 应用 专家系统 人工智能中心研制了 斯坦福研究院 世界上第一台移动机器人 1959年通用 问题求解器 Shakey。 1968年 (SRI) 1957年 感知机 1956年逻 辑理论家 1950s 连接 Intelligence》指出 了离身和具身两种 Machinery and 1950年图灵论文: 《Computing 人工智能形式 符号 行为 具身(embodied) 智能(AI)" _sys_auto_gen_doc_id-15060771236719201995-41,"来源：中国信息通信研究院 （三）全球具身智能提速发展 全球主要经济体均高度重视具身智能发展，不断提升细分领域关 注度。美国紧抓人工智能基础研究，保持具身智能领域的前沿领先地 位。2024年 4月，美国高校联合发布新版“国家机器人路线图”， 旨在重振机器人技术领先地位。日本正在将机器人纳入社会并使机器 人成为其社会基础的关键部分8。在人口老龄化的背景下持续聚焦机 器人应用以升级制造业生产和替代人类服务。2024年丰田研究所推 出软机器人 Punyo定位于服务人类日常生活，配备内置传感器结合柔 软肢体实现全身协同操作。韩国出台多项政策推动以机器人和自动驾 驶为核心的具身智能技术创新。2023年发布机器人产业发展战略， 擘画有关行业中长期发展蓝图。在战略中提出到 2030年在各领域推 广使用百万台的目标。我国加快推进新型工业化，具身智能作为新质 生产力的典型代表，成为各省布局产业规划的关注重点。2024中关 村论坛年会“未来人工智能先锋论坛”上，北京市海淀区发布了《打 造全国具身智能创新高地三年行动方案》。" _sys_auto_gen_doc_id-15060771236719201995-42,"具身智能有望成为迈向通用人工智能的重要驱动力，巨头纷纷布 局，产业融合加速推进。具身智能将可以充分利用大模型的优势，在 新任务上实现少样本和零样本学习，有效推动“具身化”机器人向跨 任务学习和多任务迁移发展。2023年 5月，英伟达发布多模态具身 智能系统 VIMA，能在视觉文本提示的指导下，执行复杂任务、获取 概念和理解边界。2023年8月谷歌DeepMind推出机器人模型Robotics 8 《东方法学》2024年第 3期(人形机器人法治专刊)(总第 99期） Transformer 2（RT-2），是全球第一个控制机器人的视觉-语言-动作 大模型（Vision Language Action Models，VLAs），10月发布 RT-X" _sys_auto_gen_doc_id-15060771236719201995-43,"机器人大模型。2024年 2月，英伟达宣布成立通用具身智能体研究 实验室 GEAR，标志着英伟达正式入局具身智能领域的研究，加速人 工智能具身化进程。2024年 4月，优必选人形机器人Walker S通过 百度智能云千帆 AppBuilder平台接入百度文心大模型进行任务调度 应用开发，共同探索 AI大模型+人形机器人应用。2024年 4月份起， 北京具身智能机器人创新中心围绕具身智能基础模型、具身智能仿真 应用以及大规模具身智能数据集等，开展具身智能体母平台“开物” 的研发。特斯拉宣称将推进 Optimus人形机器人的进一步应用，预计 2025年 Optimus正式部署到工厂9。 二、具身智能技术突破，重塑智能边界" _sys_auto_gen_doc_id-15060771236719201995-44,"具身智能技术的发展从前期模块化的 AI算法集成，逐渐转向大 模型驱动的统一技术框架，在通用性和泛化性上取得明显突破。早期 实现通过集成多个“小模型”结合人工介入方式，根据场景或用途按 需调用模型，来完成相应任务，如视觉层面采用目标检测算法用于识 别物体、控制层面凭借强化学习、模仿学习和形态计算等传统机器人 学习技术，让机器人能够在没有人为干预情况下做出最优行动决策。 这一阶段的技术发展主要是为了满足日益增长的机器人应用需求，试 图为机器人赋予智能化元素，使其不再局限于固定的自动化机械操作。 大模型出现后，具身智能逐渐将不同模块的功能融合到一个统一框架 9https://www.iotworldtoday.com/robotics/tesla-optimus-humanoid-robot-draws-crowds-at-world-ai-conference#clo se-modal 下，利用大模型潜在的知识理解和表达能力，实现了自然的语言交互，" _sys_auto_gen_doc_id-15060771236719201995-45,"[无感的多模态信息处理与转换，甚至可以对语言、视觉、触觉、听觉 等各种感官信息进行统一处理，并通过融合机器人轨迹数据等运动经 验，可以执行具体行动操作。 来源：中国信息通信研究院]环境 真实世界数据 仿真合成数据 多模态传感数据 采集数据 数据层 压力 温度 视觉 知觉 触觉 听觉 运动轨迹、力位、触觉等物理交互操作数据 交互 安全与隐私保护 机械臂 灵巧手 四足机器人 双足机器人 轮式机器人 复合机器人 人形机器人 无人车 无人机 仿生机器人 具身本体 行动改变环境 从环境感知信息 行动 感知 决策 反馈 完成高级任务规划和推理分析,并生成逐步决 全面理解物理环境信息 接受决策指令,并执行具体动作 接收来自环境的反馈进行调整和优化 策指令来控制行动。 环境重建 任务规划" _sys_auto_gen_doc_id-15060771236719201995-46,"[无感的多模态信息处理与转换，甚至可以对语言、视觉、触觉、听觉 等各种感官信息进行统一处理，并通过融合机器人轨迹数据等运动经 验，可以执行具体行动操作。 来源：中国信息通信研究院]行为规划 位置导航 物理交互 感知增强 行动适应 对象识别 任务层 位置定位 场景理解 推理分析 动作规划 物体操作 决策优化 状态监测 大模型结合强化学习 预训练视觉模型VFMs 大模型赋能人机交互 计算机视觉 人机交互 大语言模型LLMs 视觉语言模型VLMs/视 多模态融合感知 动作控制算法 多机交互 大模型构建多智能体协作 视觉语言动作模型VLAs 觉语言动作模型VLAs 关键技术层 任务规划算法 视觉语言模型VLMs 3D重建与场景理解 动态学习 环境交互 大模型加深环境交互 强化学习范式升级 视觉语言动作模型VLAs 位置定位 世界模型 基础支撑层 操作系统 中间件 云计算与边缘计算 仿真平台" _sys_auto_gen_doc_id-15060771236719201995-47,"图 4 具身智能技术体系 具身智能技术体系如图 4所示，可分为“感知—决策—行动—反 馈”四个模块，四个模块形成一个闭环，在与环境的不断交互中，实 现对环境的重构映射、自主决策和自适应行动，并从经验反馈中不断 学习进化。具身智能的技术尚处于多条路径探索发展阶段，可以类比 于自然语言处理领域的“BERT”发展时期。BERT和 GPT的出现让 自然语言理解能力有了里程碑式突破，但仍有多条技术路线在并行发 展，直到 ChatGPT的出现。目前具身智能也正在围绕“感知+决策”、 “感知+决策+行动”等并行探索多条有潜力的技术路径，探索如何打 造具备通用智能的具身智能基础模型。 （一）感知模块—赋予机器感官，实现多模态感知泛化" _sys_auto_gen_doc_id-15060771236719201995-48,感知模块是具身智能的“信息采集和处理器”，建立对外部环境 的感知和理解，为可靠的决策和成功完成行动提供支持。感知模块主 要任务包括对象识别、位置定位、场景理解、环境重建和状态监测等。 感知实时性和精度将直接影响决策的可靠性和行动的准确度。例如在 仓储物流场景，对象识别即识别不同的包装箱、货架、托盘和环境中 的其他设备，当一批新货物到达仓库时，可快速完成分拣。场景理解 即理解仓库内物体布局、货物堆放以及人员活动等情况，用于分析仓 库内的货物存储情况、货架占用率等。环境重建即生成仓库的三维模 型，用于规划货物导航方案。位置定位即确定自身和货物运输的目标 位置。引导机器人从指定位置取货，并准确送到目标位置。状态监测 即通过机器人运作中不断接收的传感数据，监测仓库内的温度、湿度、 照明、障碍物、设备运行状态等，帮助及时发现并处理故障问题。 _sys_auto_gen_doc_id-15060771236719201995-49,"感知模块的具体实现从集成不同的 AI算法，逐渐转向使用多模 态模型来处理和融合多维传感数据。感知模块需要对来自 RGB摄像 机、激光雷达、深度摄像机、重力传感器等多种外接传感设备的输入 数据进行处理，进而从不同模态的数据中获得多维环境信息。由于不 同模态的数据存在格式差异性、时间和空间的不一致性以及干扰噪声 等问题，多模态数据的融合以及统一的环境概念表达面临挑战。 先前，通过组合各个 AI算法来执行不同的感知任务，实现针对 特定场景的环境感知和理解。这一阶段，通常在空间有限、场景结构 相对固定、且动态变化相对可控的封闭场景下，预先构建目标检测、 姿态估计、3D重建等 AI算法模型，组合用于识别环境中的对象，理 解场景和环境状态变化。例如移动机器人在导航时至少需要理解有什 么物体和目标位置在哪里。常见解决方案是采用计算机视觉技术如 YOLO负责物体的识别和定位，采用 SLAM技术生成环境的三维地 图，帮助规划导航路径。" _sys_auto_gen_doc_id-15060771236719201995-50,当前，大模型通过对多模态信息的统一处理与灵活转换，实现对 环境的多模态感知泛化。视觉基础模型（Vision Foundation Models， VFMs），如 CLIP、MVP、R3M等，帮助大模型获取预训练好的视 觉表达，提供视觉辅助信息。EmbCLIP、CLIPort、RoboFlamingo等 均采用这一方法。视觉语言大模型（Vision Language Models，VLMs） 支持处理图像、3D数据、状态信息等多模态数据，将现实世界数据 转化为可被 LLMs理解的表达，弥合了语言符号指令与视觉感知信息 间的差距，例如直接根据语言指令中的“苹果”一词识别环境中苹果 区域和位置信息等。动态学习作为 VFMs、VLMs等的学习策略，可 以为模型注入时间维度的动态变化信息，提升模型视觉表达的丰富度。 Vi-PRoM10在对比预训练基础上联合动态学习，通过捕捉时间上的视 觉变化，来理解视觉的语义信息。大模型结合世界模型能够实现感知 预测，模拟环境的动态变化。3D-VLA11在 VLM之上结合 3D世界模 型的视觉生成能力，能够想象和预演环境动态变化与行动后果间的关 联。 _sys_auto_gen_doc_id-15060771236719201995-51,"随着多模态处理能力的演进，具身智能将融合语言与视觉、听觉、 触觉等感官信息，更容易实现可变环境的自适应和未见任务的行动泛 10 https://arxiv.org/pdf/2308.03620.pdf 11 https://arxiv.org/abs/2403.09631 化。2024年 1月 UCLA提出多模具身智能大模型MultiPLY具备包括 视觉、听觉、触觉在内的多模态感知能力，能够与 3D环境全面交互。 （二）决策模块—提升机器脑力，实现人类思维模拟" _sys_auto_gen_doc_id-15060771236719201995-52,决策模块是具身智能的“指挥中心”，接受环境感知信息后，完成 高级任务规划和推理分析，并生成逐步决策指令来控制行动。决策模 块的主要任务包括任务规划和推理分析等。可靠的决策依赖于感知模 块对环境的准确理解。尤其在动态变化的环境中，丰富的感知信息能 带来明显增益。北京大学提出的视觉导航技能 PixelNav利用多模态 大模型提取环境中的视觉语义、物体线索等多视角的感知信息，实现 了对任意类别物体的导航任务规划和策略推理12。精细决策可以增强 行动的精准度和可控性。例如，中国人民大学提出了可泛化铰链物体 操纵的具身智能框架，其中的决策模块在基于运动学信息推理操纵步 骤后，可进一步生成精确的 3D操纵关键点，解决了复杂铰链物体的 底层操纵难题。 _sys_auto_gen_doc_id-15060771236719201995-53,"决策模块的具体实现从依靠人工知识的编程决策、专用任务的算 法设计，转为以大模型为核心的机器智能决策。决策模块负责接收来 自感知模块的各种信息，并结合任务目标做进一步处理后，制定具体 的行动策略。决策模块的灵活性和适应性直接影响着具身智能系统的 智能化水平。一个高度智能化的具身智能系统，能够根据环境和任务 需求的变化，实时调整决策；能够不断获取感知信息和行动经验，学 习和优化决策；能够有效协调和控制其他各个模块，确保决策效率。 先前，人工编程决策和强化学习算法设计在环境状态变化可控的 条件下，能够完成简单任务决策。尤其在一些明确、可定义的任务场 12 https://arxiv.org/abs/2309.10309" _sys_auto_gen_doc_id-15060771236719201995-54,景中，人工编程决策可以发挥作用。例如人工编写的 A*算法和 Dijkstra算法，广泛用于完成简单的导航和路径规划任务。通过预编 程的任务脚本用于完成工业产线任务的顺序执行决策。但这类完全定 制化的算法很难应对动态变化的环境和未知情况。随着强化学习方法 发展，基于近端策略优化算法、Q-learning算法的强化学习方法在具 身智能自主导航、避障和多目标收集等任务中13，可以获取运动序列 样本进行策略更新，展现更好的决策灵活性。但对复杂环境的适应能 力、决策准确度和效率仍然受限。 _sys_auto_gen_doc_id-15060771236719201995-55,当前，大模型在环境动态变化的条件下，能够模拟人类思维完成 复杂任务决策。大模型在大规模的互联网数据上进行预训练后展现出 强大的思考和推理能力，能够像人类一样做出更加智能和适应性的决 策。一是利用 LLMs的语言理解能力，弥合了自然语言和机器指令间 的语义鸿沟。俄亥俄州立大学推出的 LLM-Planner14提出了高级和低 级两层的任务规划策略，其中高级规划器利用 LLM对用户的任务描 述生成自然语言规划，低级规划器将子任务转化为行动指令。 LLM+P15利用 GPT-4能直接将任务规划转化为机器能够理解的规划 领域定义语言（PDDL）描述。二是利用 LLMs的代码生成能力，替 代人类的复杂编程环节。Code as Policies16利用 LLMs生成任务策略 代码，调度其他模块或底层 API函数。三是 LLMs结合其他辅助信息， 更好地适应实际环境的复杂性和动态变化。Inner Monologue17将视觉 的检测结果整合到 LLMs 的提示词中进行规划或重新规划。 _sys_auto_gen_doc_id-15060771236719201995-56,"13 http://kzyjc.alljournals.cn/kzyjc/article/pdf/20220203 14 https://dki-lab.github.io/LLM-Planner/ 15 https://arxiv.org/abs/2304.11477 16 https://arxiv.org/abs/2209.07753 17 https://arxiv.org/abs/2207.05608 PHYSOBJECTS18利用 LLMs生成初始规划，并通过查询日常物体的 物理概念（如材料、易碎性），在 VLMs的帮助下进行下一步决策。 3D-VLA19整合了 3D空间信息，能够完成 3D空间推理和交互决策， 如把最远的杯子放在中间的抽屉里。 （三）行动模块—提升机器自主行动能力，实现精细动 作执行" _sys_auto_gen_doc_id-15060771236719201995-57,"行动模块是具身智能的“执行单元”，负责接收决策模块指令， 并执行具体动作。行动模块的主要任务包括导航、物体操作和物体交 互。导航任务即通过四处移动，寻找目标位置，例如把客厅里的椅子 放到第二个阳台上20，在物流运输、车间搬运、家庭清洁、家庭伴随 等场景中都有涉及。物体操作需要接触物体并通过操作改变物体状态， 如简单操作扔、推、滑等，复杂操作炒菜、转笔等。物体交互指通过 交互才能完成的操作任务，如拉开抽屉、按按钮、旋转阀门等。物体 操作和物体交互常见于家务劳动、工业分拣等场景。 行动模块要实现精细的动作控制面临很大挑战，具体实现可分为 三条主要技术路线。在真实环境中，机器人行动能力受到复杂环境以 及环境动态变化的限制。环境中温度、湿度、摩擦力、障碍物、部件 磨损等环境属性和条件的动态变化，均会导致感知观测误差和决策准 确性，进而影响任务执行的成功率。当前，仅依赖大模型仍难以很好 应对操作对象的变化和复杂的操作要求，需要考虑优化奖励策略，以 及整合环境、运动等多样化信息。 一是强化学习与主流 Transformer架构结合，应对泛化性挑战。" _sys_auto_gen_doc_id-15060771236719201995-58,"18 https://arxiv.org/abs/2309.02561 19 https://m.thepaper.cn/newsDetail_forward_26788704 20 https://arxiv.org/pdf/2108.04097 强化学习范式一直主导了机器人行动学习技术的研究，让机器人在与 环境的交互中，不断试错、学习和优化策略，并依据奖励策略不断优 化动作执行结果。然而，强化学习方法在面对未知环境时存在泛化差 距，难以将学习到的行动经验迁移到新的、以前未见过的环境中21。 最近，一些研究工作利用主流 Transformer对多模态数据的通用表达 和转换能力，驱动强化学习方法实现多任务泛化。例如 Q-Transformer 采用强化学习方法在大规模多样化的真实世界数据集上训练 Transformer模型，能够自动积累经验，快速适应不同任务。" _sys_auto_gen_doc_id-15060771236719201995-59,"二是大模型作为强化学习的辅助工具，突破强化学习发展瓶颈。 一方面，利用 LLMs设计或塑造深度强化学习的奖励策略，避免了人 工费力设计策略函数的过程。EUREKA利用 GPT-4自主设计的奖励 函数在 83%的任务中优于人类专家设计的奖励。这种奖励能够让具身 智能完成很多之前不容易完成的任务，如转笔、打开抽屉和柜子、抛 球接球和盘球、操作剪刀等22。另一方面，大模型的先验知识和多模 态信息提取能力解决了强化学习方法的低样本效率问题。例如多模态 大模型能够处理语言提示、目标图像、轨迹规划策略、3D热力图等 各种类型的数据，并将其转化为监督且能够灵活地将其纳入反馈机制 来优化策略。 三是视觉语言动作大模型实现了从语言到可执行动作指令的直 接转换。VLAs是对 LLMs和 VLMs的进一步扩展，将互联网知识、 物理世界概念与运动信息融合到统一框架中，能够直接依据自然语言 描述生成可执行的动作指令。Prompt2Walk23将语言与运动信息结合，" _sys_auto_gen_doc_id-15060771236719201995-60,"21 https://arxiv.org/abs/2010.10814 22 https://www.jiqizhixin.com/articles/2023-10-23-5 23 https://prompt2walk.github.io/ 使用 LLMs通过收集的少量运动数据提示直接输出关节角度。英伟达 发布 VIMA24可以通过多模态的输入提示来学习操作动作。RT-225采用 模仿学习的范式将 VLMs融合机器人运动数据，能够直接生成可被机 器人识别的操作指令。然而，这类解决方案仍面临较大的成本挑战。 谷歌 RT-1的数据收集使用了 13个机器人且耗时 17个月26。 （四）反馈模块—拓展机器交互通道，实现自主学习演进" _sys_auto_gen_doc_id-15060771236719201995-61,"反馈模块是具身智能的“调节器”，通过多层交互不断接收来自 环境的反馈经验并进行调整和优化，以提高对环境的适应性和智能化 水平。反馈模块将环境交互的经验用于优化感知、决策和行动模块， 实现感知增强，策略优化和行动适应。对感知模块而言，环境交互中 能够持续反馈视觉、触觉、听觉等各种感官数据，从而提高对外部环 境变化的敏感度，实现更准确且更细致的环境感知。例如配备了摄像 头和触觉传感器的机器人，通过不断接收和处理视觉图像和触觉反馈， 可以更准确地识别物体的形状、位置和材质。对决策模块而言，环境 交互中能够持续反馈行动结果、获取语言指令等，从而快速识别有效 和无效策略，做出更智能的决策。例如在家庭服务中，通过持续收集 用户的生活习惯和偏好等反馈信息，来优化照明、温控和安防策略， 为用户提供更舒适和智能的居住体验。对行动模块而言，接收反馈信 息后，会根据决策模块的指令灵活调整动作，确保在不确定和多变环 境中也能高效运转。例如调整运动轨迹、改变力量输出或改变动作顺 序，以应对实时的环境变化和任务需求。 反馈模块主要依赖大模型来加速反馈经验的学习，形成闭环的优" _sys_auto_gen_doc_id-15060771236719201995-62,"24 https://vimalabs.github.io./ 25 https://deepmind.google/discover/blog/rt-2-new-model-translates-vision-and-language-into-action/ 26 https://www.sohu.com/a/617629740_129720 化过程。一是通过大模型处理收集到的真实交互数据，实现更细致的 当 LLMs生成行动决策后，可以通过强化学习反馈，根据价值函数对 行动进行重新排序，以最大化行动的累计奖励。谷歌的 SayCan30利用 操作完成程度的价值度反馈来不断优化行动选择。" _sys_auto_gen_doc_id-15060771236719201995-63,"[环境感知。环境交互层面，大模型在与环境交互的过程中，持续收集 对象位置、动态和空间关系等细节物理概念信息，并将其转换为奖励 信号，实现高保真的动态环境模拟。剑桥研究实验室的 LanGWM27将 不同时间段的观察、语言和行动纳入记忆反馈模块，增强对环境状态 的动态感知。二是通过大模型处理交互信息，实现模仿人类反馈的决 策。人机交互层面，LLMs及 VLMs大模型允许以更自然的方式将环 境属性、状态或各种模态的输入提示信息转化为特定的行动指令信号， 降低了从交互经验到决策优化间的反馈链路复杂性。斯坦福大学最新 的具身智能系统 YAY Robot28能够基于人类语言反馈及时调整策略。 例如在“清洗盘子”任务中，通过口头反馈使清洁力度明显更强。多 机交互层面，大模型在具身智能中主要用于解决单智能体的任务规划 问题。然而，由于大模型知识和特定的具身环境不对齐，大模型产生 的规划往往难以在环境中执行。中国电信李学龙教授团队提出了一种 通过多智能体强化学习的大模型反馈方式，大幅提升群体沟通和环境 反馈的效率29。三是大模型获取交互行动经验，学习最佳行为策略。 当 LLMs生成行动决策后，可以通过强化学习反馈，根据价值函数对 行动进行重新排序，以最大化行动的累计奖励。谷歌的 SayCan30利用 操作完成程度的价值度反馈来不断优化行动选择。 27 https://arxiv.org/abs/2311.17593 28 https://m.thepaper.cn/newsDetail_forward_26967077 29 https://arxiv.org/pdf/2405.14314 30 https://say-can.github.io/]" _sys_auto_gen_doc_id-15060771236719201995-64,"（五）支撑要素—本体、数据和软硬件底座共同构成具 身智能发展基础 本体作为具身智能的任务执行机构，负责对环境的主动感知并执 行具体动作。本体配有的传感器和核心零部件等硬件组件，以及自身 形态对具身智能的能力发挥有直接影响。短期来看，硬件的基础能力 足以支撑具身智能的研究和落地验证。在运动层面，电机、丝杠、减 速器等执行器不仅能够支撑机器人的稳定运动，且成本可控，移动机 器人和四足机器人的研发费用只需万元左右。人形机器人“天工”每 条胳膊上的 3个关节、每条腿上的 6个关节里有机组合了电机、减速 器、编码器、控制器四大关键零部件，实现了 6公里/小时的拟人化 稳定奔跑。在操作层面，机械臂技术较为完善和成熟，被谷歌、清华、 斯坦福大学等机构广泛用于科研实验中，也在工业场景里得到了落地 验证。灵巧手的进展相对缓慢，目前更多关注通过增加关节自由度和 传感器配置来提高操作灵活性，在仿生人手结构的精巧度、类似皮肤 的柔性感知方面仍有较大挑战。不同形态的本体适用于不同的环境和 任务需求。" _sys_auto_gen_doc_id-15060771236719201995-65,"例如轮式机器人在平坦地面上移动效率高，四足、双足机 器人在不平坦地形上具有更好的适应性，空中无人机适用于高空检测， 多关节机械臂、仿生灵巧手等可以执行更复杂的动作，而人形机器人 在手的操作能力和脚的移动能力上具有最高的自由度和最强的通用 性，作为更容易被人类接受的本体形态，不仅可以执行复杂的抓取和 操作任务，也常用于社交互动、情感陪伴以及交互服务等场景。长期 来看，具身智能从落地验证走向商业化的过程中，需要本体硬件能力 的持续提升和应用形态的恰当设计，实现研发成本、执行效率和通用 性的平衡。硬件的抗冲击能力、灵巧手的操作能力、触觉和力觉传感 器的集成等仍需不断地提升，例如英国 Shadow Robot 公司推出的 Shadow dexterous hand是目前最成熟的商品化多指灵巧手之一，拥有 24个自由度，配备指端触觉传感器，但仍然不能实现与人手相当的 自由灵活程度和操作能力。" _sys_auto_gen_doc_id-15060771236719201995-66,"数据对具身智能的能力提升和应用探索至关重要。在能力提升上， 高质量的多模态数据驱动具身智能感知、决策及行动控制能力快速提 升。上海人工智能实验室在研究工作 EmbodiedScan中提出更大、更 真实的数据集、更多样的场景和更详尽的标注可以显著提升具身智能 的 3D感知能力。北京大学构建了涵盖 132万条的灵巧机械手抓取数 据集 DexGraspNet，在规模、稳定性和多样性上明显优于现有数据集。 已有算法在该数据集上训练后能提升抓取成功率，最高可达 10%31。 在应用探索上，数据是具身智能快速适应新的环境和任务的关键。谷 歌联合全球机构汇集了 22种不同机器人类型的数据，构建了最全面 的具身智能数据集 Open X-Embodiment，并用于训练通用具身智能大 模型 RT-X。RT-X可以在无需任何训练数据或极少训练的情况下，泛 化到特定任务上，如仓库搬运、防爆救险、家庭护理等。北京具身智 能机器人创新中心正在组织建设大规模的高质量具身智能数据集，支 持机器人实现长行程的任务规划能力。 具身智能数据按采集方式主要分为真实数据和仿真数据两大类。" _sys_auto_gen_doc_id-15060771236719201995-67,"31 https://arxiv.org/abs/2210.02697 短期来看，仿真数据用于解决简单任务，助力具身智能实现 0到 1的 突破。尤其针对跑步、跳跃或跳舞等简单的运动任务，仿真数据已经 足够支撑。仿真数据的优势在于获取快、成本低且数据量大。然而， 实际研发过程对仿真效率和成本投入的综合考量，导致现在仿真数据 的模拟质量仍然粗糙。例如为保证仿真效率，会简化和近似处理对环 境中的物理属性和三维场景的建模。同时高逼真的环境模拟也需要高 性能的 GPU显卡和大量的计算资源支持。长期来看，真实数据对处 理复杂任务不可或缺，推动具身智能实现 1到 N的深度应用。例如 炒菜、装配等复杂任务涉及复杂操作和动态变化，仿真和现实之间的 微小差异都会影响策略的有效性。斯坦福大学家务机器人 Mobile ALOHA推椅子的任务成功率有 80%，而炒虾只有 40%，在执行这类 复杂家务活动时，仍需要收集人类操控机械臂的动作数据来模仿相似 的动作32。" _sys_auto_gen_doc_id-15060771236719201995-68,"软件工具驱动具身智能系统的灵活开发和高效测试。数据准确阶 段，数据采集、生成、处理和分析等全链路工具让复杂的数据工程化 任务变得简单高效。LabVIEW传感器编程软件通过丰富的硬件接口 和驱动程序，支持接入各种传感器进行数据采集。Unity3D、Omniverse、 Gazebo等 3D仿真引擎可以产生大量的仿真数据，缓解真实数据的获 取难题。技术研发阶段，强大的软件生态系统显著提升技术研发效率。 ROS和 ROS 2是目前广泛使用的机器人操作系统，通过标准化的接 口能快速集成各种传感器、执行器和其他软件工具，简化了复杂具身 32 https://mobile-aloha.github.io/resources/mobile-aloha.pdf 智能系统的开发和测试过程。例如在 ROS 2集成英特尔的 OpenVINO" _sys_auto_gen_doc_id-15060771236719201995-69,视觉推理工具，可使具身智能系统具备实时人脸识别、目标检测和人 体姿态估计等能力。技术验证阶段，具身智能仿真测试平台提供了一 个安全、高效且低成本的测试环境。英伟达 Isaac Sim和斯坦福大学 的 BEHAVIOR-1K等仿真测试平台，能够真实地模拟多样化任务活动， 创建高保真 3D环境，准确再现具身智能在真实世界应用时可能遇到 的情况。落地部署阶段，为了让物理实体更好地承载 AI模型的推理 和计算，需要并行计算、低比特量化、模型压缩、3D空间计算等配 套算法支持，优化端侧的实时性、多模融合和 3D空间计算能力。 _sys_auto_gen_doc_id-15060771236719201995-70,"通用计算平台为具身智能系统的复杂计算和可靠运行提供有力 支持。具身智能对计算系统的灵活性、计算效率和可扩展性方面有着 严苛要求33。在传感数据处理计算层面，具身智能需要依赖不同硬件 模块同步处理多个传感数据，才能有效融合各个传感器的环境感知信 息。NVIDIA Jetson Nano计算模组支持来自多个高分辨率传感器的数 据并行计算。在模型决策推理层面，需要高性能的端侧计算芯片支持 大规模推理计算和实时决策。英伟达 Jetson AGX Orin模组在边缘端 的计算能力，可与内置 GPU的服务器相比。在数据流处理层面，需 要分布式数据处理满足不同应用场景下的通信计算需求。英伟达 Isaac 机器人平台通过适配 ROS 2 软件生态，引入数据分布服务（Data Distribution Service，DDS）通信协议，实现低延迟的数据通信计算。 33 https://airs.cuhk.edu.cn/article/1119 28 （六）安全与隐私保障—确保具身智能执行安全可信 三、具身智能在各领域的应用前景" _sys_auto_gen_doc_id-15060771236719201995-71,安全和隐私保障能力是具身智能成功应用和推广的关键。具身智 能系统在真实世界中执行任务时，需要遵守道德规范、保护用户隐私 不受侵犯、确保用户的数据安全以及系统可靠运行。在道德规范方面， 具身智能系统的设计和应用需要遵循伦理原则，确保其行动不会对人 类产生不利影响。在隐私保护方面，真实数据收集的过程中要做好数 据脱敏和匿名化处理，并制定清晰透明的隐私政策，让用户了解系统 如何收集、使用和保护他们的数据。在数据安全方面，应采用数据加 密和隐私计算技术，保障数据在存储、传输、使用以及处理过程中的 安全性。 _sys_auto_gen_doc_id-15060771236719201995-72,"在系统可靠运行方面，系统部署前可以进行大量的仿真模拟测试， 在仿真环境中再现真实世界应用时潜在的安全问题。但很难完整模拟 所有情况。以将盘子放入洗碗机这一任务为例，从初始状态“找到盘 子”到实现最终状态“盘子在洗碗机里”，有无数种状态变化，很容 易存在潜在风险，例如机器人在行动中撞倒障碍物导致任务失败。系 统运行中，可以通过对话、指令输入等方式进行干预，纠正错误决策。 清华大学提出人机协同框架 HumanTHOR，该框架使人类可以通过虚 拟现实设备在虚拟 3D环境中与机器人协同工作，解决用户信任问题。 此外，系统迭代时可以利用收集到的真实任务数据进行反馈学习，让 系统对齐真正的任务需求。 具身智能通过模拟人类大脑的“智能”和不同形态的机器人“身 29 （一）工业制造领域：打破人机协作瓶颈，实现智能化 柔性适配" _sys_auto_gen_doc_id-15060771236719201995-73,体”，将在多个领域释放出巨大的应用潜力，成为迈向通用人工智能 的重要一步。相比于传统基于 AI视觉及特定场景预训练的机器人， 具身智能具体表现在：一是不再依赖预定义的复杂逻辑来管理场景； 二是能形成学习进化机制，持续获取交互反馈来实现环境自适应；三 是能通过身体与环境交互产生新的交互数据，并用于实现智能增长。 目前的最新进展仅是基本具备三个表现，尚未出现功能完善的商业化 产品。但可以预见的是，随着技术的不断突破，具身智能将使得各种 物理实体显现出四个能力增长点，即对环境动态变化的自适应能力、 多任务行动的泛化能力、交互方式的拟人化表现和更高的任务执行效 率。这些能力增长点有望带来更高的应用价值和广阔的市场空间。 _sys_auto_gen_doc_id-15060771236719201995-74,"工业制造领域具身智能有望成为新型工业化的关键核心和有效 抓手。具身智能将使得机器人从“能动”到“能干活”转变，以此来 为工业制造业的智能化升级提供强大支持。以机器人和机械臂等为载 体的具身智能应用，将使得工业制造过程更加智能化、灵活和高效。 微软正计划将 ChatGPT的能力扩展到机器人领域，通过自然语言和 ChatGPT交流，使用 ChatGPT来控制机械臂、无人机、移动机器人 等。阿里巴巴也在将千问大模型接入工业机器人，为机器人提供了推 理决策的能力，从而有望让机器人的灵活性和智能性大幅提升。西安 中科光电推出智能焊接机器人，目标是替代焊接工人在工厂自主进行 焊接作业。 具体来说，具身智能将变革人机协作模式，实现更安全、智能化 （二）自动驾驶领域：适应开放交通环境，实现安全可 靠智能驾驶" _sys_auto_gen_doc_id-15060771236719201995-75,的柔性制造流程。一方面，具身智能从根本上打破人机交互的语义隔 离，以高效的人机沟通方式提高整个协作过程的安全性。人类可以用 自身习惯的方式与具身智能工业机器人沟通，如自然语言、肢体语言、 动作示范等。机器能够更及时、更好地理解人类意图，提前做出适应 性的安全控制动作，降低错误发生概率。例如，香港理工大学利用 LLMs让机器人实现更直观、灵活的人机交互，可以适应工业场景中 非结构化的作业环境，如环境的频繁变化、不同类型的操作任务等。 发那科 CRX系列协作机器人在感知到机器人本体与人类或其他物体 轻微接触时，便会立即停止运动，从而防止伤害的发生。另一方面， 具身智能工业机器人将能够替代人类成为工业生产线上最柔性的执 行机构。具身智能将使工业机器人实现智能化的柔性制造，能够不断 观察周围环境，并在执行任务过程中自动更新决策和优化行动，让工 业产线需要的人工干预程度降低。这种生产模式上不仅具备高度适应 性，还具有更高的生产效率和制造精度。例如，特斯拉 Optimus人形 机器人在特斯拉电池工厂工作时，能够提高电池生产效率，降低人为 因素对产品质量的影响。 _sys_auto_gen_doc_id-15060771236719201995-76,"自动驾驶领域，具身智能有望通过提升开放交通环境适应性实现 安全可靠驾驶。自动驾驶汽车不仅要能感知周围环境，还需要根据感 知到的信息做出快速且准确的决策，并通过执行系统来实现车辆的操 31 （三）物流运输领域：优化仓储物流产线，实现高效货 物运转 控。具身智能能够将这些环节紧密结合，形成一个高效、协同的工作 流程。例如，特斯拉的自动辅助驾驶系统 Autopilot通过车载传感器 和摄像头收集数据，实现自适应巡航控制、车道保持辅助和自动变道 等功能，显著提高了驾驶的安全性和便捷性。以谷歌Waymo自动驾 驶技术融合感知、定位、规划、控制等，能够在行驶过程中实时识别 行人、车辆、交通信号灯等关键信息。通过这些信息，系统能够预测 潜在的风险并提前做出规避动作，大大提高了行车的安全性。" _sys_auto_gen_doc_id-15060771236719201995-77,"具体来说，具身智能通过融合感知、决策和执行等功能，将提升 自动驾驶系统的整体性能。一是实现对动态环境的全面感知和高度泛 化。具身智能自动驾驶系统能够理解环境中广泛的物理世界概念，并 在与环境的实时互动中，适应不同的光照、天气等条件。二是实现可 靠的智能决策和可控行动，具身智能自动驾驶系统具备高效的多模态 信息提取能力，将最大化利用车辆搭载的各种传感器优势，综合考虑 各种信息实现合理可靠的驾驶决策和及时的行动控制。三是实现高度 智能的自主学习适应。车辆在与环境交互的过程中，不断收集新的数 据和经验，通过学习和适应，不断提高在复杂开放交通环境下驾驶性 能和智能水平。特斯拉创始人马斯克宣布将推出无人驾驶出租车 Robotaxi，或将引领具身智能自动驾驶的跨越式发展。 物流运输领域，具身智能有望降低流通成本，成为形成高效、快 捷、智能化的物流体系的关键因素。当前物流领域包括拣选机器人、 32 叉取机器人、搬运机器人、料箱机器人等。具身智能技术的赋能，可" _sys_auto_gen_doc_id-15060771236719201995-78,以在仓储、装卸、搬运、分拣、包装、配送等环节提升工作效率和管 理水平。物流机器人将更加智能化，具备更强的自主决策和学习能力， 能够适应更复杂、多样化的任务，不仅局限于传统的仓储和物流行业， 还将渗透到制造业、农业、医疗、教育等领域，提高各行各业的智能 化水平和生产效率。例如，亚马逊近期在其仓库运营中，已经在测试 由其投资的公司 Agility Robotics开发的人形双足机器人 Digit，综合 全面完成主要包括卸载货车、搬运箱子、管理货架等任务，大幅提高 了仓库作业的效率。 _sys_auto_gen_doc_id-15060771236719201995-79,"具体来说，具身智能将助力仓储物流产线的智能化升级，实现安 全、高效且可持续的物流运输作业。一是更好的环境适应性。在具身 智能的加持下，物流移动机器人对环境感知、路线规划和运动导航能 力将明显增强，更好地适应可变环境，识别多点目标，自主调整路径 并能够及时避障。丹麦 Capra Robotics公司最新推出的 Hircus移动机 器人平台，实现厘米级的位置精度定位，并首次能够同时适用室内室 外两种环境。二是更灵活高效的工作模式。物流移动机器人可以凭借 具身智能同时执行多点、多任务甚至多层任务。美国 Brightpicks公司 推出的自动移动机器人（AMR）可以无缝进行商品订单识别和拣选 任务，整个过程无需员工人工推车拣选。三是低成本的连续作业。具 身智能移动机器人可以连续 24小时待机，随时投入生产，同时凭借 其高度的智能化水平，将避免作业过程中的人工监督成本。美国初创 公司 Agility Robotics的 Digit人形机器人在亚马逊仓库打工连续工作 （四）家庭服务领域：解放人类双手束缚，实现全场景 的智能家务服务" _sys_auto_gen_doc_id-15060771236719201995-80,"长达 7.5小时，并在任务执行时实现了 100%的自主性，据称其工作 效率已达到人类速度的 75%，任务完成成功率高达 97%。 家庭服务领域，具身智能通过高级的认知和行动能力实现真正意 义的定制化服务。家庭服务机器人的发展已经从基础的扫地机器人演 变到现在可以进行地面清洁、物品搬运和基本家务的多功能机器人。 未来，通用具身智能机器人能够（拟人化）感知、使用传统工具、在 非确定环境下自主执行任务，属于全场景家庭助手，像汽车一样走进 千家万户，成为每个家庭不可或缺的生活伙伴和帮手，如康复、家务 类任务等。例如，1X公司与 OpenAI公司已经在深度合作，开发一 款具身智能类人机器人 EVE，可以实现对人类日常工作环境的认知 理解，在与环境交互的过程中学习、纠正、收集数据，完成自主居家、 办公帮手任务。" _sys_auto_gen_doc_id-15060771236719201995-81,"具体来说，具身智能使得家庭服务机器人真正成为人类友好的智 能助手，提供智能化、人性化的全场景家庭服务。家庭服务机器人在 具身智能的不断发展下，已经从基础的扫地机器人演变到可以进行全 面清洁、基本家务和餐饮服务多功能机器人。一是模拟人类执行多种 家务。2024 年 2 月，美国谷歌和斯坦福联合推出家务服务机器人 Mobile ALOHA 2，通过移动底座在大的空间范围内实现长距离操作， 同时能够模拟人类双手进行备菜、翻炒、出锅，洗衣、逗猫、浇花等。 据智元机器人官网介绍看，其推出的智元绝尘 C5，集扫地、洗地、 尘推等多种清洁能力于一身，并且能够在人工最小干预的情况下，在 （五）医疗康养领域：应对老龄化问题，实现拟人化交 互服务" _sys_auto_gen_doc_id-15060771236719201995-82,复杂的环境中自主完成充电、加排水、清洁污水箱等任务。2024年 4 月，星尘智能在发布视频中展示了 Astribot S1家务服务机器人的能力， 能够执行叠衣服、物品分类、烹饪、吸尘清洁以及叠杯子等家务活动。 二是替代人类进行体力劳作。2024年 4月，越缰科技发布 X-Trainer 具身智能机器人，在演示视频中自主完成了刷盘子任务，利用视觉语 言大模型从带有红色食物残留物的盘子、放在黄色盘子上的海绵，以 及后面挂着碟子的金属架等复杂任务描述中，推理出清洗盘子并收纳 到金属架的任务。三是陪伴人类满足情感需求。日本家庭陪伴机器人 LOVOT主打情感陪伴功能，每台全新的 LOVOT会呈现不同的性格 特点，有的热情和主人聊天，有的害羞不敢说话，甚至会根据与人们 相处的时间、互动的过程展现不同的情感状态。截至 2023年，在日 本的售卖量超过 1万台。 _sys_auto_gen_doc_id-15060771236719201995-83,"医疗康养领域，具身智能正逐渐成为应对老龄化挑战、提供高质 量医疗服务的关键技术。当前，具身智能技术已被应用于自动化手术 机器人，这些机器人能够执行精确的切割和缝合操作，极大地提高了 手术的安全性和效率。达芬奇手术系统是此类技术的典型代表，它允 许外科医生通过高度精确的机器臂进行远程手术操作。未来，具身智 能有望极大地改善医疗服务的质量和效率。不仅能够提供拟人化的交 互服务，提高老年人的生活质量和幸福感，还能有效减轻医护人员的 （六）其他领域：从赋能到变革，推动各行各业创新与 转型 负担，提高医疗服务的效率和质量。例如，日本公司 AIST已推出外 形像海豹的 Paro治疗机器人，被用于老年护理和儿童医院，提供情 感支持和陪伴，帮助缓解焦虑和孤独感。美国公司捷迈邦美推出用于 机器人辅助肩关节置换手术的 ROSA® Shoulder系统，能够帮助外科 医生灵活地使用解剖或反向技术进行全肩关节置换术，并实现精确放 置以改善手术结果。" _sys_auto_gen_doc_id-15060771236719201995-84,"具体来说，具身智能让医疗康养机器人实现拟人化的交互模式， 可以提供人性化的服务体验。一是实现个性化的情感社交互动。迪士 尼推出情感互动型机器人“瓦力”，在儿童大小的身体中融入具有情 感表达的肢体动作。韩国公司 Hyodol推出专门为老年人服务的 AI 伴侣娃娃，旨在缓解老年人孤独感和阿尔茨海默病问题，在大模型支 持下能够与老人进行完整对话。二是提供人性化的服务体验。美国 Glidance开发的导盲机器人 Glide，采用完全人性化的设计，它不会 主动拉动用户，而是根据用户的动作做出响应，确保用户在导航过程 中保持控制和主动性。2024年 2月，日本丰田研究所发布软体人体 机器人 Punyo为缓解老年人劳动力不足问题提供了解决方案，帮助搬 运大型、重型和笨重的物品，例如搬抬箱子、堆叠两个收纳箱以减少 空间占用、搬起水桶等操作。 除以上领域之外，科研、应急等领域的具身智能应用也将带来深 刻变革。科研探索领域，具身智能能够自主执行科研实验，进行长时" _sys_auto_gen_doc_id-15060771236719201995-85,间连续工作，从而加速科研进程。在极端环境中，如深海和太空，具 身智能机器人可以代替人类进行探索，发现未知的科学奥秘。同时， 它们还能承担高危或繁琐任务，确保人员安全并提高工作效率。此外， 具身智能机器人还能高效地收集和分析数据，为科研人员提供重要信 息。通过机器学习和人机协作，具身智能机器人正成为科研领域的重 要助手，推动科学研究的深入发展。例如，美国宇航局（NASA）的 毅力号探测器在火星表面不仅采集到岩石，还收集到火星空气样本， 将帮助了解地球以外的其他星球气候是如何演化的34。 _sys_auto_gen_doc_id-15060771236719201995-86,应急领域，具身智能通过执行高风险或人类难以承受的任务，成 为保障人员安全和优化作业流程的关键技术。在搜索与救援场景，具 身智能机器人可以用于搜索失踪人员、运送医疗物资和执行救援任务， 减少人员伤亡。在爆炸物处理和排雷场景，具身智能机器人可以携带 爆炸物探测器，探测和处理爆炸物，同时也可以在雷区进行排雷作业， 避免人员伤亡。乌克兰国防技术发展集群 Brave1推出 ST1扫雷无人 机，能够在野外条件下执行任务，排雷速度是人类的 4倍35。七腾机 器人的防爆四足机器人能够实现在楼梯、台阶、缝隙、狭小空间等复 杂路面上进行防爆巡检。在核、危、化、害等恶劣环境，具身智能机 器人有望完整替代人类进行复杂危险作业。例如，后端通信中断的情 况下，无人机自主导航与作战目标达成、全自主无人化作战系统的大 规模应用（基于视觉+惯性）。因为这些场景中因作业对象不确定（多 品种、小批量）、作业环境不确定且恶劣，当前相关产品在复杂环境 34 https://www.ithome.com/0/777/446.htm 35 https://www.sohu.com/a/737423622_121494821 _sys_auto_gen_doc_id-15060771236719201995-87,"下的运动能力已有突破，如星动纪元的人形机器人小星，可以爬长城、 过雪地，在多种地形上稳定行进。云深处科技的四足机器人绝影 X30 能够在-20℃到 55℃的极端环境下作业。但整体来看，还未实现对复 杂人工作业过程的完整替代。 总体来看，具身智能正迅速发展成为与各行各业深度融合的创新 驱动力，其相关应用正快速扩展至社会经济的各个层面，将推动着生 产力的跃升和生活方式的变革。 四、具身智能发展所面临的挑战 具身智能被誉为是实现通用人工智能的重要路径。具身智能在感 知与认知、学习与泛化、计算能力、多任务处理、安全性、隐私保护 以及人机关系等多个方面都面临着挑战。 （一）技术挑战" _sys_auto_gen_doc_id-15060771236719201995-88,算法层面：具身智能在实现通用智能时面临两大根本性挑战。具 身智能的目标是具备通用智能，即能够自主学习如何在各种场景和任 务要求下执行任务。然而，现在的具身智能研究大多是将大模型的智 能塞进机器人中，这仍是学习人类知识和经验的过程，缺乏自主产生 意图的能力，也难以快速适应环境变化。一是系统需要人类智能的介 入。目前的学习系统本质上仍是一个开环系统，需要人类根据学习结 果，有针对性地采集更多更好的数据，调整数据的概率分布，反复迭 代优化奖励函数等来实现闭环，Yann Lecun将目前的机器学习系统描 述为“辅助智能（Assisted Intelligence）”，而实现通用具身智能需 _sys_auto_gen_doc_id-15060771236719201995-89,要的是“自主智能（Autonomous Intelligence）”36。二是尚未实现感 知到行动间的认知映射。感知和行动需要紧密相连，才能快速应对不 断变化的环境。《Thinking，Fast and slow》这本书中提到了人类思维 的两种模式，即系统 1（快思考）和系统 2（慢思考）。系统 1负责 实现快速的反应式自主控制，而系统 2负责实现需要慎重思考、推理 分析的有意识的决策。人脑高效运作的原因在于，95%的时间在调度 系统 1，只有很少的任务需要调度系统 2。而目前具身智能的智能增 益主要在于系统 2，也是由大模型主导实现的思维推理能力。从感知 到行动的认知映射涉及物理概念理解、感知预测、行为推理等，也需 要构建感知输入与行为输出的关联。目前业界从世界模型、扩散策略、 脑神经科学等角度开展了相关研究，但仍未完全解决这一难题。 _sys_auto_gen_doc_id-15060771236719201995-90,"数据层面：缺乏数据成为具身智能能力突破的重要壁垒。与大模 型所依赖的互联网数据不同，EAI所依赖的数据涉及动态环境中的复 杂交互，这使得收集数据成为一项昂贵且具有挑战性的工作。EAI的 数据来源，一方面，通过真实数据收集，例如遥操作、观察学习人类 等技术路线，面临一是获取广泛、高质量和多样化的数据挑战。机器 人在不同环境中的适应和泛化能力取决于其处理数据的多样性。例如， 家庭服务机器人必须适应各种家庭环境和任务，要求它们从广泛的家 庭环境数据中学习，以提高其泛化能力。二是获取大量真实数据成本 过高。例如，为自动驾驶汽车捕获一小时的多模式机器人数据的成本 36 LeCun， Yann. ""A path towards autonomous machine intelligence version 0.9. 2， 2022-06-27."" Open Review 62.1 (2022)." _sys_auto_gen_doc_id-15060771236719201995-91,为 180美元，是模拟相同数据的成本的 100倍37。另一方面，则是合 成数据，例如通过提供虚拟仿真环境，机器人可以在各种条件下进行 模拟操作；或通过算法和数学模型创建的，模拟真实数据中的统计模 式和关系。合成数据主要面临“现实差距”——即模拟环境与现实世 界之间的差异挑战，包括物理、光照和意外交互的差异，在需要高度 真实交互的场景中，如精密操作、复杂环境导航等，仿真环境通常无 法满足需求。 _sys_auto_gen_doc_id-15060771236719201995-92,"软件层面：软件生态与硬件结合成为具身智能能力提升的关键挑 战。具身智能系统的软件不仅要能够高效地处理和解释由硬件传感器 收集的数据，还要能够与硬件平台紧密集成。一是缺乏统一的操作系 统和标准化软件开发工具链，目前市场上存在多种机器人操作系统， 如 ROS或基于 Linux自行开发等，由于采用了大量开源组件，常会 出现兼容性或版本升级导致系统不可用的情况，增加了开发难度，带 来开发时间和成本的增加。二是算法成熟度不高，尽管 AI算法有所 进步，但在实际应用中仍面临挑战。例如，在 3D场景中的情景问答 （SQA3D）任务中，当前最先进的模型也只能达到约 47.20%的准确 率，远低于人类的 90.06%38。三是软硬件解耦难题，硬件在移动空间 需要做到厘米级别，手眼协调的空间做到毫米级别，具身智能模型才 能够实现动作控制算法与产品形态的紧密耦合。 硬件层面：耐用性和能源效率以及与软件的深度集成需求构成了 具身智能硬件发展的主要障碍。具身智能硬件的发展不仅需要技术上" _sys_auto_gen_doc_id-15060771236719201995-93,"37 https://cacm.acm.org/blogcacm/the-value-of-data-in-embodied-artificial-intelligence/ 38 https://arxiv.org/pdf/2210.07474.pdf 的突破，还需要考虑成本效益、维护升级等多方面因素。一是耐用性 和可靠性挑战。具身智能硬件载体需要在多变的环境中稳定运行，这 对机械部件的耐用性提出了高要求。当前机器人在复杂环境下的故障 率仍然较高，维护成本也相对较大。二是能源效率问题。电池技术的 能量密度和充电速度限制了机器人的持续工作时间。当前，机器人可 能仅能连续工作数小时，之后就需要充电。例如，Figure01续航时间 5小时，优必选Walker X装续航时间 2小时。三是硬件需要与软件系 统深度集成，以实现高效的数据处理和精确控制。例如，自动驾驶汽 车需要将传感器收集的数据实时传输给控制系统，这要求硬件具备高 速数据传输能力和与软件的无缝对接。 （二）应用挑战" _sys_auto_gen_doc_id-15060771236719201995-94,产品层面：产品形态的合理性和内部硬件系统结构，会影响具身 智能的行动能力边界。具身智能在真实世界中的落地应用，需要构型 合理、兼容性高、接口丰富、运动能力良好且可靠性高的机器人产品。 一是通用且强大的具身本体挑战。具身智能的产品研发需要兼顾芯片 算力供给和经济性、通信总线的交换效率、运动功耗等各项指标。例 如在需要连续工作的场景，本体的电池续航能力很重要。在实时性和 可靠性要求高的场景，对云端通信的效率和本体侧芯片推理能力有更 高要求。在执行操作任务的场景，需要本体形态有着更高的灵活度和 自适应调节能力。在野外等复杂环境中，可能会遇到滑倒或从高处跌 落的情况，要求本体具备更高的抗击打和抗冲击能力。而实现这些不 _sys_auto_gen_doc_id-15060771236719201995-95,"仅需要对具体场景的需求有深入理解，也面临将本体的执行可靠性、 任务效率和成本控制做到平衡这一巨大挑战。二是内部软硬系统的紧 密耦合挑战。随着具身智能基础模型的多模态和泛化能力提升，具身 智能的行动能力也获得改善，但大多仍需结合复杂动作控制算法执行 复杂任务。动作控制算法与产品硬件是紧密耦合的关系。产品内部硬 件系统结构，会影响具身智能的行动能力边界。例如，波士顿动力 Spot四足机器人搭载先进动作控制算法，使其能够在复杂地形中行走， 但它的硬件设计限制了它在需要精细操作或与人交互时的能力，使得 Spot机器人擅长在户外巡检，但使用工具灵活不足。" _sys_auto_gen_doc_id-15060771236719201995-96,商业场景层面：市场需求的明确性和用户接受度会影响具身智能 的商业应用进程。具身智能虽然潜力巨大，但具体应用场景和商业模 式不够清晰，面临：一是场景差异化和开放度挑战，服务、生产、消 费等各种场景都可能成为具身智能的潜在应用领域。然而当前的大规 模商用还需要选择容错度较高的环境，且用户买单能力比较强的场景， 市场需求的甄别和预测成为商业落地的首要难题。二是用户接受度和 信任建立的挑战，用户对具身智能技术的接受程度和信任感需要建立 和维护，这对于技术的成功商业化至关重要。例如，在医疗领域，尽 管机器人手术系统如达芬奇手术系统能提供高精度手术操作，但患者 和医生对机器人手术的接受度和信任仍在逐步建立过程中，这限制了 其广泛应用。三是安全与隐私问题，在数据隐私方面，通过机器人的 摄像头、麦克风等传感器设备，收集用户的个人信息和行为数据，如 语音指令、生物特征数据等，带来数据安全隐私问题；在物理安全方 _sys_auto_gen_doc_id-15060771236719201995-97,"[面，机器人具有较高的动力和运动能力，因此可能对周围人员和环境 造成伤害。系统安全方面，入侵者可能通过篡改指令、控制机器人、 窃听敏感信息等方式对机器人进行远程操控，从而对用户造成威胁。 来源：中国信息通信研究院]产业链上游 产业链中游 产业链下游 智能制造 核心零部件 基础模型 自动驾驶 传感器 云平台与数据 医疗健康 软件开发 电池和能源管理" _sys_auto_gen_doc_id-15060771236719201995-98,"图 5 具身智能产业链示意图 产业链层面：产业链条的完整性和各环节之间的协同效率，影响 具身智能产业的持续发展。如图 5所示，上游：硬件迭代周期与成本 跟不上软件或算法模型的迭代速度。在具身智能本体技术的关键领域 和价值链条中，核心技术壁垒主要围绕三大核心组件展开：减速器、 伺服系统以及控制器，在机器人整体成本结构中占比六到七成。三大 核心组件行业面临精度、稳定性、计算能力等挑战，影响上层软件的 运动控制指令以及对更多精准大规模数据的收集能力。中游：挑战在 于如何开发出高效、可靠的软件系统，以及如何实现软硬件的深度集 成。比如，开发能够适应复杂环境和任务的控制算法是一个技术难点， 同时需要大数据、大模型和大算力的加持，且三个‘大’互相关联，缺 一不可，还需要不断更新，适应新的任务与环境。下游：跨界融合成 为应用新挑战。随着具身智能在家庭服务、教育培训、休闲娱乐、医 疗保健、生物制造、物流运输、制造业、低空经济、航空航天等行业 的广泛应用，个性化定制将成为机器人生成的新模式，跨界融合突破 单一领域的应用将成为新的趋势。需要垂直场景探索与通用泛化兼顾。 （三）标准与合规挑战" _sys_auto_gen_doc_id-15060771236719201995-99,具身智能产业在发展和培育的过程中，面临促发展与安全监管并 重挑战。在标准化层面，具身智能技术、评测、安全伦理等标准缺失。 因涉及跨人工智能、机械自动化等交叉学科技术，安全和伦理问题突 出，标准化工作面临系列挑战和难度。在技术评测标准方面，虽然已 有国外 softGym、Habitat 3.0、BEHAVIOR-1K 以及国内 AIIA EAI Bench等工作，但具身智能基准测试标准体系仍建设面临数据规模有 限和质量不高、需要构建任务活动知识库，模拟真实任务活动情况等 问题。在安全标准方面，因机器人能与现实世界直接进行互动，盗窃 或误用可能会产生直接的物理后果，具身智能技术的安全问题包括传 统网络安全中不存在的漏洞，安全标准也必须不断发展。法律与伦理 规范层面，具身智能机器人的出现，不仅要考虑生命安全风险，还面 临信息安全、个人隐私等一系列伦理和社会学问题。当机器人与人类 伦理发生冲突时，如何规范、合理地开发 AI技术、使用 AI产品，以 及如何应对人机交互过程中可能出现的社会问题，成为当今时代下必 须重视的问题。需要有相关的监管标准和规范，明确机器人在各个应 用场景中的边界和限制。 _sys_auto_gen_doc_id-15060771236719201995-100,"同时，人工智能与机器人技术的进步将带来 劳动力变化，扩大技能差距和人才短缺。2023年 3月高盛发布报告 称，人工智能可能取代相当于 3亿个全职工作岗位39，新技术驱动的 工作所需技能与当前劳动力所拥有技能之间的不匹配，需要监管和政 策更好地应对行业构成和就业模式的转变。 五、迈向未来，具身智能迎来无限可能 具身智能使信息域和物理世界深度融通，进一步拓展人工智能发 展边界，使机器人等物理实体更好地理解世界、更自然地与人类交互 和更高效地执行任务。思维智能和行动智能的有机融合将推动人类社 会进一步迈向智能化新时代，加速通用人工智能（AGI）的到来。 （一）技术创新发展，推动具身智能持续进化" _sys_auto_gen_doc_id-15060771236719201995-101,"具身智能将进一步加深对智能本质的深刻理解。通过感知、决策、 行动、反馈的循环，具身智能可以实现持续地智能进化。未来，智能 不再是先验设计的结果，而是在开放环境中涌现的产物；不再局限于 中央处理器，而是分布在感知、思维、行动的动态网络之中。一是数 据驱动下的“感知—决策—行动—反馈”闭环，具身智能需要具备跨模 态（如视觉、听觉、触觉）感知和认知能力，以能够更好地理解复杂 场景，并在其中做出更加精确和灵活的响应，获得更全面和深入的环 境理解。未来，能够理解、预测、做出决策并适应变化的世界模型是 实现通用具身智能的关键。二是形态涌现，将通过强化学习、进化算 法等技术，实现具身智能形态和行为的自适应和优化，提升自主决策 能力和行为执行的精确性。未来。探索如何减少人类干预，使控制系 统更加自主成为重要发力点。三是多体协同，如何构建多个智能体之 39 https://www.bbc.com/news/technology-65102150 （二）产业跨界整合，开辟更广阔的市场空间" _sys_auto_gen_doc_id-15060771236719201995-102,间的协作框架，实现集体优化是多体协同关注的重点。未来，这一方 向可能发展出更加高级的群体智能算法和多智能体系统，使得具身智 能体能够协同完成复杂任务。 _sys_auto_gen_doc_id-15060771236719201995-103,大模型的快速突破让具身智能在各个行业的应用优势不断释放。 未来，具身智能将突破数据瓶颈和产品形态限制，以经济、灵活且高 效的方式实现规模化应用。工业制造领域，具身智能有望成为新型工 业化的关键核心和有效抓手，使得机器人从“能动”到“能干活”转变， 以此来为工业制造业的自动化和智能化升级提供强大支持。未来，以 机器人和机械臂等为载体的具身智能应用，将使得工业制造过程更加 自动化、灵活和高效。自动驾驶领域，自动驾驶的感知、决策与行动 能力与具身智能天然契合。将从简单的导航到全面的环境交互和决策 的转变，为未来智能交通和智慧城市的建设提供坚实的基础。航空航 天领域，具身智能将凭借强大的环境感知和自主决策能力实现更好的 飞行规划和太空探索。通过探索各类飞行仿真场景，有望将任务规划 周期从几天缩短到几分钟。医疗康养领域，具身智能提供辅助和服务。 具身智能有望极大地改善医疗服务的质量和效率。它将推动医疗服务 从传统的被动治疗向主动预防、个性化护理和智能化康复转变。交通 物流领域，具身智能降低流通成本助力形成高效、快捷、现代化、智 能化的物流体系。 _sys_auto_gen_doc_id-15060771236719201995-104,"应用在包括提升仓储、装卸、搬运、分拣、包装、 配送等环节的工作效率和管理水平。家庭消费领域，具身智能将为高 端家庭服务，家庭服务机器人可以实现对人类日常工作环境的认知理 （三）体系重构加速，引发更深层次社会思考 解，在与环境交互的过程中学习、纠正、收集数据，完成自主居家、 办公帮手任务。未来的机器人应用将更加多样化、个性化、智能化， 跨界融合成为机器人应用的新趋势。" _sys_auto_gen_doc_id-15060771236719201995-105,具身智能代表着人工智能发展的一个新的里程碑，预示着我们即 将进入一个“知行合一”的新时代。在这个时代，智能将不再局限于 冰冷的算法和数据，而是与现实世界紧密交织、共生共进。未来，其 发展和应用将对社会的各个层面产生复杂而深远的影响。劳动就业层 面，随着具身智能在制造业、服务业、医疗健康等各个行业的深入应 用，许多传统的工作岗位可能会被自动化技术取代，这要求社会对就 业结构进行调整，并为劳动力提供再培训和转岗的机会。人机关系层 面，具身智能的发展意味着机器将更加深入地融入人类生活的各个方 面，从日常辅助到高级决策支持，将使人类与机器的关系更加紧密。 这可能导致人类对机器的过度依赖，甚至失去一些基本的技能和能力。 我们需要思考如何在享受技术带来便利的同时，保持人类的自主性和 独立性。社会关系层面，一些人可能会对新技术持怀疑态度，担心其 带来的不确定性和风险。社会需提高公众对具身智能技术的认识和理 解，同时，企业也需要在推广新技术时，充分考虑用户的接受度和心 理反应。伦理和法律层面，具身智能的自主性和决策能力将引发对伦 理和法律问题的讨论。一是伦理决策和责任归属，具身智能的伦理问 题和责任归属需要明确，包括是否应赋予机器人某些权利，如何防止 其被滥用，如何设定具身智能系统的行动准则以确保其决策符合人类 _sys_auto_gen_doc_id-15060771236719201995-106,"伦理标准，以及如何在具身智能发生故障或者导致事故发生时判定责 任归属等，这涉及制定相应的伦理标准和法律法规。二是数据隐私和 安全，具身智能系统会加大数据滥用和泄露风险，如何确保数据的安 全和合法使用，具身智能的全球性影响要求国际社会共同参与，制定 全球性的政策和标准，以实现平衡创新与监管的目标。 具身智能发展报告（2024年） 中国信息通信研究院 地址：北京市海淀区花园北路 52号 邮编：100191 电话：010-68094709 传真：010-62304980 [网址：www.caict.ac.cn]CAICT" _sys_auto_gen_doc_id-7756041316474465040-0,[前言]战略决策的参谋者 态度、速度、气度 技术发展的引领者 有情怀、有格局、有担当 产业发展的助推者 _sys_auto_gen_doc_id-7756041316474465040-1,[前言]中国联通 China unicom _sys_auto_gen_doc_id-7756041316474465040-2,"一、人工智能方兴未艾，风险防范未雨绸缪 （一）数字经济发展孕育人工智能全面成长 （二）人工智能高歌猛进，融入百业大显身手 （三）中国 AI快速应用，发展举世瞩目 （四）伦理规范有利于人工智能长治久安 二、他山之石可以攻玉，先进经验学习借鉴 （一）国际 AI伦理研究现状 （二）国际 AI伦理研究贡献及未来走向 （三）全球主要国家 AI政策 （四）全球智者的观点 （五）全球头部企业的选择和态势 三、居安思危如履薄冰，杜绝风险伦理安全 （一）伴随社会和技术进步，AI伦理安全理念与时俱进 （二）加强监管，防范失控性风险 （三）完善法规，杜绝侵权性风险 （四）确保透明公正，规避歧视性风险 （五）加强培训教育，缓解人类失业风险 （六）促进政策公平和广泛合作，抹平数字鸿沟风险 （七）构建指导原则，减少人类道德价值观受损风险 （八）展望未来伦理演进，探索 45°平衡律 四、金砖国家扩展加盟，伦理安全展望新篇 （一）金砖国家应正视 AI伦理风险 （二）金砖国家需合作应对共同挑战 参考文献 附录 1 4 4 6 9 13 20 20 21 23 26 29 34 34 35 39 42 45 48 52 56 59 59 60 63 目录 版权声明" _sys_auto_gen_doc_id-7756041316474465040-3,"本报告版权属于中国联合网络通信有限公司研究院，并受法律保护。 转载、摘编或利用其他方式使用本报告文字或者观点的，应注明“来源： 中国联通研究院”。违反上述声明者，本院将追究其相关法律责任。 中国人工智能伦理风险白皮书 中国人工智能伦理风险白皮书 中国人工智能伦理风险白皮书 前 言 2023 年，我国经济社会发展遭遇国内外多重超预期因素冲击，风险挑 战前所未有。中国的数字经济克服了重重困难，取得了长足的发展，人工 智能更是如耀眼的明珠，在各行各业中广泛应用，凸显了新质生产力对经 济的推动、带动了人类文明的发展。人工智能的突破性成就带动了人工智 能应用的快速蔓延，数字经济的快速增长有了新的引擎，通信产业等数字 基础设施有了长足的进步。同时，数字经济也给人工智能技术进步带来新 的需求和宽广的市场。 人工智能已经成为我们生活中不可或缺的一部分。从智能手机、自动 驾驶汽车到医疗诊断和金融交易，AI 的应用已经深入到社会的各个角落。 然而，人工智能技术的应用在给人们带来生活和工作便利的同时，也带来 了一系列伦理风险与挑战。AI 伦理研究，就是在这样的背景下应运而生， 旨在探索和定义 AI 的道德边界。" _sys_auto_gen_doc_id-7756041316474465040-4,"人工智能伦理研究是一个跨学科的领域，它探讨 AI 带来的伦理问题及 风险，研究解决 AI 伦理问题，以促进 AI 向善并引领其健康发展。这种研究 领域涉及到哲学、计算机科学、法律、经济等众多学科的交汇碰撞。 中国新一代人工智能发展规划推进办公室于 2019 年专门成立了新一 代人工智能治理专业委员会，全面负责开展人工智能治理方面的政策体系、 法律法规和伦理规范研究和工作推进。这体现了我国对人工智能伦理及其 治理的密切关注程度和积极推进决心，同时也突显了这一问题的重要性。 前瞻研究和制定人工智能伦理规范有助于更好地发挥其“头雁”效应， 对产业健康发展、人民幸福生活具有重要意义。在智能时代，人与机器的 关系将会被重新定义。因此，国务院关于印发新一代人工智能发展规划的 中国人工智能伦理风险白皮书 中国人工智能伦理风险白皮书 通知中专门强调要探索建立无人驾驶、在线医疗、金融科技、智能配送等 监管框架，完善相关法律法规和伦理审查规则。" _sys_auto_gen_doc_id-7756041316474465040-5,"国家新一代人工智能治理专业委员会 2021 年 09 月 25 日发布了《新 一代人工智能伦理规范》，旨在将伦理道德融入人工智能全生命周期，为 从事人工智能相关活动的自然人、法人和其他相关机构等提供伦理指引。 本文首先描述了 2023 年人工智能的数字化环境，这既是人工智能发 展推动的结果，也是人工智能发展的广阔需求，人工智能的伦理问题，也 在其具体的应用中发生了警示和碰撞。接下来本文介绍了常见的人工智能 应用，呈现了 2023 年中国人工智能欣欣向荣的社会画卷。本文还介绍了人 工智能伦理的内涵、研究范围、国外人工智能的发展情况、各国政策、智 者和头部企业等在人工智能伦理方面的观点，以资参考、借鉴。 本文随后具体描述了伴随人工智能的应用产生的潜在人工智能风险， 在应用性能效益和风险的二维平面上，我们审慎地认为，兼顾二者的 45 度 角发展方向可能会是未来人类的选择，并提出了预防和应对的建议以供读 者参考。" _sys_auto_gen_doc_id-7756041316474465040-6,"最后，考虑到金砖国家人工智能方兴未艾，提出了几点简单的建议， 我们相信，在这飞快变化的时代，金砖国家正不断壮大发展，在世界政治 经济的地位日益突出，在人工智能这个科技高地上的共识和合作，将有效 规避人工智能的伦理风险，极大地促进金砖国家的经济增长和社会进步。 编写组成员 牵头编制单位： 中国联合网络通信有限公司研究院、中国联通国际有限公司 专家指导委员会： 唐永博中国联合网络通信有限公司副总裁 孟树森中国联通国际有限公司董事长兼总经理 李红五中国联合网络通信有限公司研究院院长 陈辉金砖国家未来网络研究院（中国·深圳）院长 魏进武中国联合网络通信有限公司研究院副院长 张立仁金砖国家未来网络研究院（中国·深圳）副院长 编写成员： 康旗、刘亚琪、金春花、吴钢、吕金宝、傅瑜瑜、余东海 参与编制单位： 金砖国家未来网络研究院中国分院 2 3 中国人工智能伦理风险白皮书 一、人工智能方兴未艾，风险防范未雨绸缪" _sys_auto_gen_doc_id-7756041316474465040-7,"2023 年人工智能（下文简称 AI）的快速发展，是人类生产力的一 次跳跃。一方面，AI给数字基础设施的建设带来直接的刺激和需求，数 字经济的发展空间也得到大大提升，另一方面，数字经济的强大需求拉 动了 AI的研发，数字经济的广泛市场也给 AI带来一望无垠的试验田， AI的伦理问题研究就是在这样的背景下展开的。 ( 一 ) 数字经济发展孕育人工智能全面成长 2023 年是数字中国战略深入实施的关键一年，数字中国建设的基 础更加稳固，赋能经济社会发展的效果显著。 1、数字基础设施扩容提速" _sys_auto_gen_doc_id-7756041316474465040-8,"网络基础设施进入提速升级新阶段。5G 网络覆盖面更广、技术 更先进，并加速向重点场所深度延伸。截至 2023 年底，5G 基站数达 337.7 万个，同比增长 46.1%；平均每万人拥有 5G基站 24 个，较上年 末提高 7.6 个百分点；5G移动电话用户数达 8.05 亿，在移动电话用户 中占比 46.6%；5G虚拟专网数量超 3万个。基础电信企业IP骨干网、 城域网、接入网 IPv6 改造全面完成，全国网络基础设施已全面支持 IPv6。截至 2023 年底，IPv6 活跃用户数达到 7.78 亿，移动网络 IPv6 流量占比达到 60.88%，固定网络IPv6 流量占比达到 19.57%。 算力基础设施达到世界领先水平。截至 2023 年底，中国在用数据 中心标准机架超过 810 万架，算力总规模达到 230EFLOPS，居全球第 二位。8个国家算力枢纽节点进入落地应用阶段。算力供给结构逐步优化， 中国人工智能伦理风险白皮书" _sys_auto_gen_doc_id-7756041316474465040-9,"[包括数据中心、智算中心、超算中心等多种类型。截至 2023 年底，智 能算力规模达到 70EFLOPS，增速超过 70%。全国累计建成国家级超算 中心 14 个，全国在用超大型和大型数据中心达 633 个、智算中心达 60 个（AI 卡 500 张以上），智能算力占比超 30%。 图1 2019 年—2023 年数据中心发展情况]900 810 800 650 700 600 520 500 401 400 315 300 200 100 0 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 数据中心标准机架(万架)" _sys_auto_gen_doc_id-7756041316474465040-10,"数据来源：工业和信息化部 2、数字技术创新活力涌现 基础数字技术能力持续增强。数字技术领域保持较高的创新热度。 先进计算、人工智能等关键核心技术不断取得突破。高性能计算持续处 于全球第一梯队。智能芯片、通用大模型等创新成果加速涌现。人形机 器人进入提速发展阶段，专利申请数量增长较快。人工智能核心企业数 量超过了 4500 家。量子计算机、脑机接口等前沿技术的研发进度不断 加快。 算力网络实现阶段性跃升。积极落实国家东数西算战略，持续完善 全国性算力网络布局，截至 2023 年底，三家基础电信企业为公众提供 中国人工智能伦理风险白皮书 的数据中心机架数达 97 万架，比上年末净增 15.2 万架，净增量是上年 的近两倍，可对外提供的公共基础算力规模超 26EFlops( 每秒万亿亿次 浮点运算 )。" _sys_auto_gen_doc_id-7756041316474465040-11,"构建人工智能（AI）基础设施体系。内部应用与外部赋能相结合探 索 AI应用新模式，推动“云网智”融合发展，全面向“AI+”战略转变。 在网络规划 -建设 -维护 -优化等网络运营各环节引入AI和大数据技术， 提升网络智能化水平，减低网络故障率、节约基站能耗、优化信号覆盖。 三家基础电信企业积极构建“1个通用 +N个专用”的通专结合大模型 体系，通用大模型达千亿级参数级别，行业大模型可面向政务、应急、 文旅等多个领域。 ( 二 ) 人工智能高歌猛进，融入百业大显身手 2023 年，人工智能领域发生了许多重大事件，深刻地影响了我们 的生活和社会，2023 年被誉为“AI 时代开启元年”，人工智能技术的 创新与应用突飞猛进。其中，生成式人工智能的出现是最具代表性的进 展，例如OpenAI 推出的ChatGPT订阅版、NVIDIA的 BioNeMo平台， 以及 AWS 的‘AI Ready’培训计划。这些技术改变了人工智能技术与 应用的发展轨迹，加速了人与 AI 的互动进程，是人工智能发展史上的 新里程碑。特别是 ChatGPT 的火爆反应，让全球见证了人工智能技术 的突破性发展和广泛应用。" _sys_auto_gen_doc_id-7756041316474465040-12,"以下是人工智能（AI）在全球范围内的应用取得的进展： 1、 AI 与各行各业的融合：AI技术在金融、医疗、教育、交通等领 中国人工智能伦理风险白皮书 域的应用日益广泛，为各行业带来了更高效、智能的解决方案。 2、大模型的发展：随着深度学习技术的不断进步，大型神经网络 模型在各领域取得了显著成果，提高了 AI的准确性和泛化能力。 3、跨领域融合与创新：AI技术与其他领域的融合进一步加深，如 生物学、物理学、心理学等，推动了各行各业的创新发展。 4、强人工智能的发展：AI逐渐向强人工智能发展，使得 AI能够理 解、思考和感知，甚至在某些方面超越人类的能力。 5、AI 与人类协作：AI技术正逐渐与人类形成协同作战的局面，如 在医疗、法律、教育等领域，AI辅助专业人士进行工作，提高工作效率 和质量。 总之，2023 年以来，AI 在全球范围内取得了重要进展，为人类带 来了诸多便利和价值。" _sys_auto_gen_doc_id-7756041316474465040-13,"[总之，2023 年以来，AI 在全球范围内取得了重要进展，为人类带 来了诸多便利和价值。 中国人工智能伦理风险白皮书] 序号 AI 应用领域 能力一览表 说明 1 ChatGPT 主要应用在对话系统中，为用户 提供问题解答和信息查询等服务。 据统计，ChatGPT 的访问量高达 146亿次，占总流量的 60%以上。 2 GAN 主要用于图像生成，可以创建出 逼真的人脸图像。 3 语音识别 将人的语音转化为文字，广泛应 用于智能助手、语音输入等领域。 4 自然语言处理 使计算机能理解和生成人类语言， 被广泛应用在搜索引擎优化、机 器翻译等场景中。 中国人工智能伦理风险白皮书 [中国人工智能伦理风险白皮书 表1 AI 能力一览表] 5 推荐系统 通过分析用户的行为和偏好，为 用户推荐他们可能感兴趣的商品 或内容。 6 计算机视觉 让计算机能够“看”并理解图片 或视频中的内容。" _sys_auto_gen_doc_id-7756041316474465040-14,"7 强化学习 让机器通过与环境的交互来学习 如何做出最优决策。 8 语音合成 将文字转化为语音，常用于阅读 器和智能助手等设备中。 9 机器翻译 实现不同语言之间的自动翻译。 10 人脸识别 通过分析人脸特征来识别身份。" _sys_auto_gen_doc_id-7756041316474465040-15,"11 自动驾驶 利用AI技术实现汽车的自动驾驶。 12 医疗诊断 利用 AI对病症进行预测和诊断。 13 金融风控 使用AI进行风险评估和欺诈检测。 14 智能家居 利用 AI 技术实现家居设备的自动 化控制。" _sys_auto_gen_doc_id-7756041316474465040-16,"15 游戏 AI 在游戏中实现NPC（非玩家角色） 的智能化。 16 教育 AI 应用于个性化教学和智能辅导等 教育领域。 17 情感分析 通过分析文本中的情感倾向，了 解人们对某一主题的态度和观点。 18 图像分割 将图像划分为多个区域，每个区 域代表一个物体或背景。" _sys_auto_gen_doc_id-7756041316474465040-17,"19 目标跟踪 在视频中自动追踪目标的位置和 运动轨迹。 20 AI 辅助设计 利用 AI 技术帮助设计师进行创作 和设计。 表1 AI 能力一览表 中国人工智能伦理风险白皮书 ( 三 ) 中国 AI快速应用，发展举世瞩目 2023 年以来，中国在人工智能领域取得了显著的进展和成就，不 仅在技术研究上实现了重大突破，而且在产业发展和国际合作方面也展 现出了强大的实力和影响力。 1、政策支持与战略规划 2023年02月26日中国政府发布了《数字中国建设整体布局规划》， 强调了人工智能在数字化转型中的重要性。 规划的主要目标：到 2025 年，基本形成横向打通、纵向贯通、协 调有力的一体化推进格局，数字中国建设取得重要进展。到 2035 年， 数字化发展水平进入世界前列，数字中国建设取得重大成就。 规划的主要内容：数字基础设施高效联通，数据资源规模和质量加 快提升， 数字经济质量效益大幅增强， 政务数字化智能化，数字文化 建设跃上新台阶，数字社会精准化普惠化便捷化，数字生态文明建设取 得积极进展，数字技术创新实现重大突破，数字安全保障能力全面提升。" _sys_auto_gen_doc_id-7756041316474465040-18,"《新一代人工智能发展规划》在 2017 年由国务院印发。由国家发 展改革委、科技部、工业和信息化部等部门共同负责实施。该规划明确 了我国新一代人工智能发展的战略目标、重点任务和保障措施，为推动 AI技术的广泛应用和产业化提供了政策指导。《新一代人工智能发展规 划》提出了“三步走”的立法规划，并在 2023 年 6 月 6 日发布的《国 务院 2023 年度立法工作计划》中明确将《人工智能法》列入立法规划。 2023 年 8 月，世界上第一个有关生成式人工智能的成文法《生成式人 中国人工智能伦理风险白皮书 工智能服务管理暂行办法》生效实施。 《关于加强科技伦理治理的意见》在 2022 年由中共中央办公厅、 国务院办公厅印发，2023 年主要负责部门科技部进行了实施部署，同 时涉及国家发展改革委、教育部、工业和信息化部等，他们共同参与科 技伦理治理工作，针对 AI 技术在发展过程中可能面临的伦理风险，该 意见提出了加强科技伦理治理的要求和措施，确保AI技术的健康发展。 在战略规划方面，政府部门、信息化骨干企业、互联网大厂、运营商等 纷纷出台了一系列规划方案，共同推动 AI产业的发展。" _sys_auto_gen_doc_id-7756041316474465040-19,"政府部门：通过设立专项基金、建设创新平台、推动产学研合作等 方式，加大对 AI 产业的扶持力度。同时，加强 AI 技术的监管和引导， 确保其在合法合规的范围内发展。 信息化骨干企业：结合自身业务优势和技术积累，制定了一系列 AI 发展规划。例如，华为发布了多款具有自主知识产权的AI芯片和算法， 推动了 AI技术在多个领域的应用落地。 互联网大厂：凭借其庞大的用户基础和丰富的数据资源，在 AI 领 域较早布局，投入较大。例如，阿里巴巴、腾讯等公司纷纷推出了自己 的 AI开放平台，为中小企业提供 AI技术支持和服务。阿里巴巴宣布将 投资 1000 亿元人民币建设全球最大的人工智能数据中心， 运营商：作为信息基础设施的建设者和运营者，运营商在 AI 领域 也发挥着重要作用。他们通过优化网络架构、提升数据传输效率等方式， 为 AI技术的发展提供了良好的网络环境。 中国人工智能伦理风险白皮书 2、技术研究与创新" _sys_auto_gen_doc_id-7756041316474465040-20,"中国在 2023 年以来在 AI 领域取得了显著成就，包括大量生成式 AI 专利申请、大模型快速发展、AI 技术在各个行业广泛应用。在自然 语言处理（NLP）、语音识别、图像处理、自动驾驶技术和医疗诊断等 领域，AI技术的准确率和应用水平不断提高，达到了商业化应用的水平。 据国家工业信息安全发展研究中心发布的相关报告指出，2014 年 至2023年，中国发明人申请的生成式人工智能专利数量超过3.8万件， 居世界领先行列。中国在全球生成式 AI 专利申请中占据主导地位，这 一成就反映了中国在 AI技术研发方面的强大实力和创新能力。 世界知识产权组织（WIPO）发布的最新报告显示，全球生成式人 工智能相关的发明申请量达54000件，超过25%是在2023年出现的。 其中，中国发明人申请的生成式人工智能专利数量最多，涵盖了从自动 驾驶、出版到文档管理等广泛领域。全球范围内生成式 AI 专利申请量 的激增，表明 AI 技术正处于快速发展期，且中国在这一全球趋势中扮 演着重要角色。" _sys_auto_gen_doc_id-7756041316474465040-21,"2023 年，中国在人工智能领域取得了显著的技术突破，不仅在理 论研究上取得了重大进展，而且在商业应用、社会服务等领域的融合也 日益深入。包括商汤科技发布多模态大模型，华为展示智能产品与服务， 中兴通讯推出星云编程大模型，中国气象局与清华大学联合研发的「风 清」大模型。 这些技术突破不仅提升了中国在全球 AI 领域的竞争力，也为各行 中国人工智能伦理风险白皮书 各业提供了智能化升级的新路径，推动了社会经济的快速发展。 3、产业发展与应用 2023 年，中国国产大模型频频亮相、加速迭代。据腾讯科技报道 显示，中国有至少 130 家公司研究大模型产品，其中 100 亿级参数规 模以上的大模型超过10个，10亿级参数规模以上的大模型已近80个， 大模型数量位居世界第一梯队。中国大模型的发展速度惊人，数量众多， 这反映了中国在 AI技术领域的深厚积累和快速创新能力。" _sys_auto_gen_doc_id-7756041316474465040-22,"生成式 AI 已遍及生命科学、制造、交通、安全和电信等行业。具 体而言，图像和视频数据类在生成式人工智能专利中占主导地位，其次 是文本和语音 /音乐类，分子、基因和蛋白质数据类的生成式人工智能 专利增长迅速。生成式 AI 在不同行业中的应用广泛，显示出其强大的 潜力和广泛的应用前景。特别是在生命科学和制造领域的应用，预示着 AI技术将对这些行业产生深远影响。 艾瑞咨询的研究报告显示，中国人工智能产业规模达到 2137 亿元， 预计到 2028 年将超过 8000 亿元，大模型带来的产业加成比例在 2028 年或达到 32.9%。AI 技术在办公、设计、传媒、法律、游戏、教育、汽 车等多个领域加速应用和扩散。 4、国际合作与治理 在国际合作与治理方面，中国发挥了积极作用。中国提出的加强人 工智能能力建设国际合作决议在联合国获得通过，显示了国际社会对加 强 AI 领域国际合作的共识。此外，中国还与其他国家签署了《布莱切 中国人工智能伦理风险白皮书 利宣言》，这是一份针对人工智能的国际性声明，旨在关注 AI 技术的 安全性。" _sys_auto_gen_doc_id-7756041316474465040-23,"中国在第三届“一带一路”国际合作高峰论坛期间提出《全球人工 智能治理倡议》，围绕人工智能发展、安全、治理三方面系统阐述了人 工智能治理的中国方案。中国在全球AI治理中的积极参与和提出的倡议， 展示了中国作为负责任大国的形象，同时也反映了中国在 AI 技术发展 方面的自信和实力。 当前，人工智能技术对法律、伦理和人道主义层面的冲击及其对国 际政治、经济、军事、社会等领域带来的复杂影响，已引发国际社会的 关注和讨论。全球 AI 治理面临的挑战包括技术、法律和伦理等多方面 的复杂性，需要国际社会共同努力，制定有效的治理框架来应对这些 挑战。 综上所述，2023 年，中国在 AI领域的发展不仅体现在技术创新和 产业应用上，还在于其在全球 AI 治理中的积极参与和贡献，展现了中 国在全球科技舞台上的重要地位和市场潜力。 ( 四 ) 伦理规范有利于人工智能长治久安" _sys_auto_gen_doc_id-7756041316474465040-24,"1、人工智能发展带来一系列伦理风险与挑战 随着以 ChatGPT、Sora 等大模型为代表的新一代生成式人工智能 技术取得突破性发展，颠覆性技术的广泛应用正牵引人类社会发生深刻 变化，当前正朝向通用人工智能迈进。人工智能技术的应用在给人们带 来工作和生活便利的同时，也不断暴露出一些风险隐患，如隐私泄露、 中国人工智能伦理风险白皮书 偏见歧视、算法滥用、安全问题等等，引发了社会各界广泛关注。根据 经济合作与发展组织（OECD）发起组织的人工智能事件监测数据，仅 2023 年 12 月单月，人工智能伦理事件就达 495 件，伦理问题也反向制 约着人工智能的健康发展。频发的伦理风险问题引发了人们对未来人工 智能技术是否能够继续坚守造福人类初心的质疑，甚至对人类自身造成 威胁的担忧。 事件 1：比利时男子被Al“怂恿 ""自杀身亡 2023 年 3月，根据比利时《自由报》, 一名比利时男子皮埃尔 ( 化 名 )自杀身亡。其妻子克莱尔 (化名 )称，皮埃尔是被一个名为“艾丽莎” 的智能聊天机器人诱导走向死亡的。 事件 2：福州AI诈骗事件" _sys_auto_gen_doc_id-7756041316474465040-25,"2023 年 5 月 , 包头市公安局电信网络犯罪侦查局发布一起使用智 能 AI 换脸和拟声技术，进行电信诈骗的案件，福州市某科技公司法人 代表郭先生 10分钟内被骗430 万元。 事件 3：俄罗斯象棋比赛机器人夹断儿童手指 2022年 7月，据英国《卫报》报道，在莫斯科国际象棋公开赛上， 象棋机器人在对弈过程中，突然抓住并折断对面七岁小男孩的手指。据 悉，该男孩是莫斯科 9岁以下最强的30位棋手之一。 事件 4：chatgpt 出卖个人隐私，被起诉赔偿30亿美元 2023年 6月 28日，位于北加州的Clarkson律所代表 16位匿名人 士以及数以亿计的 ChatGPT 用户、ChatGPT API 用户、ChatGPT plus 中国人工智能伦理风险白皮书" _sys_auto_gen_doc_id-7756041316474465040-26,"用户、微软用户在加州北部地区巡回法院向OpenAl 和微软提起集体诉 讼，指控其在利益的驱使下，未经用户知情同意或用户不知情的情况下， 使用从数亿互联网用户 ( 包括各个年龄段的儿童 ) 抓取的私人信息 ( 包 括个人身份信息 ) 来创建其人工智能产品，严重侵犯了用户的财产权、 隐私权等权益，给社会带来了潜在的灾难性风险，要求赔偿30亿美金。 事件 5：Facebook Al 种族歧视，误将黑人标记为灵长类动物 有 Facebook 用户在观看一段以黑人为主角的视频时收到推荐提 示:询问他们是否愿意“继续观看有关灵长类动物的视频”。该视频是 由《每日邮报》在 2020 年 6 月 27 日发布的 , 其中包含黑人与白人平民 和警察发生争执的片段 , 并且视频内容与灵长类动物无关。 事件 6：AI换脸侵权案" _sys_auto_gen_doc_id-7756041316474465040-27,"2023 年 6月 9日，杭州市萧山区人民检察院对一起利用“AI换脸” 技术侵犯公民个人信息的案件，依法向杭州互联网法院提起民事公益诉 讼。2020 年左右，虞某某从互联网上接触到“AI 换脸”软件及技术， 并于 2021 年开始，以牟利为目的，在未取得被编辑人同意的情况下， 利用上述“AI换脸”软件，将从互联网等渠道收集到的他人人脸信息与 部分淫秽视频中的人脸信息进行替换合成，制作生成虚假的换脸淫秽视 频，在网络社交软件上进行传播并获利。 在未来的发展中，人工智能伦理问题将继续存在并不断演变。我们 需要加强跨学科的研究和合作，推动人工智能技术的可持续发展，同时 也需要加强AI伦理研究，建立健全保障人工智能健康发展的法律法规、 中国人工智能伦理风险白皮书 制度体系、伦理道德，以确保人工智能技术的发展和应用符合人类的价 值观和利益。 2、AI 伦理研究的重要性" _sys_auto_gen_doc_id-7756041316474465040-28,"目前，以深度学习为核心的新一代人工智能技术取得了极大的成功， 大模型的发展令人工智能在下游任务的性能逐步趋近类人智能，并体现 出极强的应用赋能潜力。人工智能新技术正在不断刷新着人们的认知极 限，颠覆性地重塑着人类生产、生活方式，为人类社会实现人机协同、 跨界融合、共创分享带来重大机遇，但同时也带来了隐私泄漏、偏见歧 视、责权归属、技术滥用等伦理问题和挑战。因此，加强AI伦理研究， 建立健全保障人工智能健康发展的法律法规、制度体系、伦理道德是至 关重要的。 AI 伦理研究的重要性主要体现在以下几个方面： 防止隐私泄露。AI 系统通常需要访问大量个人数据来进行学习和优 化。在这个过程中，个人隐私可能会受到侵犯。如何在收集和使用数据 的同时，保护用户的隐私，是 AI伦理研究需要解决的重要问题。 消除偏见与歧视。在训练 AI 模型时，使用的数据可能会反映出社 会偏见和歧视。如果不加以纠正，不公平或偏见的决策会加剧社会不平 等。例如，AI系统可能会因为性别、种族等因素，对不同的人做出不同 的决策。" _sys_auto_gen_doc_id-7756041316474465040-29,"防止技术滥用。AI 技术的发展和应用，可能会被恶意使用，例如用 于制造深度伪造视频、网络攻击等。AI伦理研究需要防止这种情况的发生。 中国人工智能伦理风险白皮书 提高透明度与可解释性。AI 系统通常被视为“黑匣子”，难以理解 其决策过程。这使得难以追踪和解释 AI 系统的错误或偏见。为了增强 透明度和可解释性，AI应用需要开发可解释的算法，并提供用户和监管 机构访问决策过程的途径。 规范数据质量与多样性。确保训练数据的质量和多样性是解决伦理 问题的第一步。数据应该经过严格筛选和清理，以减少潜在的偏见。此外， 应该采用多样化的数据来源，以避免单一视角的影响。 合理监管加强法治。政府和监管机构应该制定严格的法规，要求 AI 开发者和运营者遵守伦理标准。这些法规应该包括数据隐私保护、公平 性要求、透明度标准等，以确保 AI系统的道德使用。 AI伦理是确保人工智能技术能够为社会带来益处而不是伤害的关键 要素。我们必须认真对待这些问题，采取积极的措施来解决潜在的风险 和挑战。只有在伦理问题得到妥善处理的前提下，AI技术才能够持续地 为人类社会的进步和发展作出贡献。 3、 AI 伦理研究的主要内容" _sys_auto_gen_doc_id-7756041316474465040-30,"人工智能伦理是一个研究人工智能伦理问题的新兴的跨学科领域。 人工智能伦理学主要研究与人工智能相关的伦理理论、指导方针、政策、 原则、规则和法规。具体来说，人工智能伦理领域的研究内容包括但不 限于以下几个方面： 1） 人工智能伦理风险的阐释和评估。分析并预测 AI 技术可能带 来的社会、经济以及道德风险。 中国人工智能伦理风险白皮书 2）伦理准则和治理原则的研究。形成包括教育改革、伦理规范、 技术支撑、法律规制、国际合作在内的多维度伦理治理框架。 3）制定专门的 AI伦理原则和规则。比如尊重个人自主权，保护可 能由于疾病、智力障碍、年龄限制等原因所导致自主权减弱的个人。 4）跨国比较研究。通过比较不同国家对 AI的监管政策和实践，了 解各国在 AI伦理方面的优先关注点和发展趋势。 5）人工智能与就业。人工智能的发展可能会导致大量工作岗位被 取代，从而引发社会就业问题。因此需要讨论和研究人工智能对就业的 影响和应对之策。 6）人工智能军事化部署。随着人工智能技术在军事领域的应用， 涉及到军事化也带来了一系列道德问题。例如无人机的使用、自动化武 器的研发等，这些都引发了人工智能伦理的深刻思考和讨论。" _sys_auto_gen_doc_id-7756041316474465040-31,"总的来说，AI 伦理研究的主要目标是确保 AI 技术的发展和应用能 够符合社会公众利益和道德价值，避免可能带来的负面影响。本报告主 要侧重于 AI伦理风险的研究，其余的部分也有一定程度的涉及。 4、AI 伦理研究面临的挑战 尽管 AI 伦理研究的重要性已经被广泛认识，但是在实际的研究过 程中，还面临着许多挑战： 1） 伦理观念多样性。让人工智能大模型的能力和行为跟人类的价 值、真实意图和伦理原则相一致，才能确保人工智能与人类协作中的安 全、互信和可靠。但自然人的价值观因国家、民族、宗教、文化、性别、 中国人工智能伦理风险白皮书 道德、个人观念等不同而各异，这使得在全球范围内形成统一的 AI 伦 理原则和规范变得困难。如何在尊重各国文化传统的基础上，寻求共识 并制定普遍适用的 AI伦理原则是一个重要挑战。 2）技术发展迅速带来的不确定性。随着人工智能技术的不断发展 和进步，新的应用场景和技术手段不断涌现，给伦理研究带来了新的挑 战。例如，深度学习、神经网络等技术的发展使得AI系统越来越复杂， 难以理解和解释，这给伦理评估和监管带来了困难。" _sys_auto_gen_doc_id-7756041316474465040-32,"3）法律法规滞后。现有的法律法规往往难以适应快速发展的 AI技 术，导致很多伦理问题无法得到有效解决。如何制定和完善相关法律法 规，以适应 AI技术的发展和应用，是一个重要的挑战。 4）数据隐私和安全保护产生的障碍。AI 技术需要大量的数据来训 练模型，但数据的收集和使用往往涉及到个人隐私和安全问题。一些不 法分子可能会利用AI技术进行数据泄露、身份盗窃等犯罪活动。例如， 某大型科技公司曾因未充分告知用户其数据被用于 AI 模型训练而面临 隐私诉讼。 5）算法歧视。AI 算法在处理数据时可能会存在偏见，导致不公平 的结果。如何在 AI 系统的设计和开发过程中充分考虑公平性问题，避 免歧视现象的发生，是一个重要挑战。 6）责任和问责制如何界定。当 AI系统出现错误或误判时，如何确 定责任归属是一个复杂的问题。由于 AI 系统决策过程的复杂性和缺乏 透明度，责任归属成为一个争议焦点。 中国人工智能伦理风险白皮书 二、他山之石可以攻玉，先进经验学习借鉴 如何应对 AI 伦理的风险和挑战，我们可以借鉴一下国际主流的做 法，尤其是处于领先地位的美国。" _sys_auto_gen_doc_id-7756041316474465040-33,"2024 年 6月 28 日星期五，由OpenAI 首席执行官 Sam Altman 和 Operation HOPE 首席执行官 John Hope Bryant 创立的人工智能伦理 委员会在亚特兰大举行了首次会议。该委员会由 Altman 和 Bryant 于 去年春天在克拉克亚特兰大大学共同发起的倾听之旅发展而来，旨在确 保传统上代表性不足的社区能够在整个人工智能的发展中拥有发言权， 帮助构建围绕该技术的人性和伦理考虑，以及广泛参与人工智能的经济 机会。 作为引领科技革命和产业变革的战略性技术，人工智能成为国际竞 争新焦点，自 2016 年以来，中国、美国、欧盟等国家或地区陆续发布 人工智能发展和治理相关政策法规。2022 年，以 ChatGPT 为代表的生 成式人工智能引发新一轮人工智能革命，其可能引发的生成虚假有害信 息、侵犯知识产权等风险再次引发全球对人工智能治理的关注。" _sys_auto_gen_doc_id-7756041316474465040-34,"AI技术的迅猛发展，使得其在医疗、教育、交通等多个领域展现出 巨大的应用潜力。然而，随之而来的隐私保护、数据安全、就业市场变动、 道德伦理等问题也日益凸显。在此背景下，国际社会纷纷投入大量资源， 深入研究 AI 伦理问题，以期在技术发展的同时，确保人类社会的和谐 与稳定。 ( 一 ) 国际 AI伦理研究现状 中国人工智能伦理风险白皮书 1、理论框架的构建 近年来，国际上众多学者致力于构建 AI 伦理的理论框架，以期为 实践提供指导。这些理论框架主要围绕 AI 技术的责任归属、道德判断 以及价值观等问题展开。例如，部分学者提出了以“公平性、透明性、 可解释性、数据隐私”为核心的 AI 伦理原则，强调在 AI 系统的设计、 开发和部署过程中，应充分考虑这些原则。 2、实践应用的探索 在实践应用方面，各国政府、企业和研究机构纷纷开展 AI 伦理相 关的项目与实验。例如，欧盟推出的《通用数据保护条例》(GDPR)， 明确规定了在 AI 处理个人数据时，应遵循的隐私保护原则；谷歌、微 软等科技巨头则在其内部建立了 AI伦理委员会，负责审查 AI技术的道 德风险。 3、跨学科研究的推动" _sys_auto_gen_doc_id-7756041316474465040-35,"AI 伦理问题的复杂性决定了其需要跨学科的解决方案。目前，国际 上许多研究团队正积极促进伦理学、社会学、法学、计算机科学等多学 科的交叉融合，共同研究 AI 伦理问题。这种跨学科的研究模式不仅有 助于深入理解 AI 技术的本质及其社会影响，还为寻求有效的解决策略 提供了更多可能性。 ( 二 ) 国际 AI伦理研究贡献及未来走向 1、国际 AI伦理研究贡献 1）提升公众对 AI伦理问题的认识 中国人工智能伦理风险白皮书 通过广泛的研究与讨论，国际社会成功提升了公众对 AI 伦理问题 的认识。如今，越来越多的人开始关注AI技术背后的道德与法律问题， 积极参与到相关讨论中来。这种社会共识的形成为 AI 技术的健康发展 提供了有力的社会支持。 2）为政策制定提供理论支持 国际上的 AI 伦理研究成果为各国政府的政策制定提供了有力的理 论支持。许多国家在制定 AI 产业政策时，都充分考虑了伦理因素，以 确保技术进步的同时，维护社会稳定和公共利益。例如，中国的《新一 代人工智能发展规划》中明确提出要加强人工智能伦理研究，确保人工 智能安全、可靠、可控。 3）推动 AI技术的可持续发展" _sys_auto_gen_doc_id-7756041316474465040-36,"AI 伦理研究的深入进行有助于推动 AI 技术的可持续发展。通过不 断反思与调整技术发展的方向，国际社会有望避免潜在的道德风险，确 保 AI 技术在为人类创造福祉的同时，不会带来负面影响。例如，在自 动驾驶汽车的研发过程中，工程师们就积极引入伦理原则，以确保在紧 急情况下能够做出符合道德要求的决策。 2、国际 AI伦理研究未来走向 尽管国际上的 AI 伦理研究已取得显著成果，仍面临诸多挑战。未 来，研究继续关注以下方面：一是加强跨学科的交流与合作，共同推动 AI伦理研究的深入发展；二是关注新兴技术领域中的伦理问题，如人工 智能在医疗、教育、金融等领域的应用；三是加强国际合作，共同制定 中国人工智能伦理风险白皮书 全球性的 AI伦理原则和标准。 国际上在 AI 伦理领域的研究已取得丰富成果和显著成就。这些成 果不仅为 AI 技术的健康发展提供了有力保障，还为人类社会的和谐与 稳定做出了积极贡献。展望未来，我们期待国际社会能够继续深化 AI 伦理研究，共同推动人工智能技术的可持续发展。 ( 三 ) 全球主要国家 AI政策 1、美国：以发展为导向开展 AI 风险管理，力争保持全球领头羊 地位" _sys_auto_gen_doc_id-7756041316474465040-37,"1）重发展轻监管 相比于监管，美国更关注 AI产业的创新发展。早在 2016 年，美国 密集发布《为人工智能的未来做好准备》、《国家人工智能研究与发展 战略计划》等，将 AI 提至国家战略的高度，此后持续表现出鼓励发展 的态度，从资金投入、资源开放、人才培养等各方面给予政策支持。而 直到 2020 年，美国才开始陆续发布治理为主的政策文件，如《人工智 能监管原则草案》、《在联邦政府中促进使用可信赖的人工智能》等， 但相关政策并不强调严格监管，避免因强监管阻碍 AI创新发展。 2）AI 监管尚未全面立法 美国目前尚未完成 AI 监管全面立法，相比于出台具有极强约束力 的法律文件，更侧重于提出 AI监管原则和框架，如 2020 年发布的《人 工智能应用监管指南》提出 10 项 AI 监管原则，2022 年发布的《人工 智能权利法案蓝图》提出负责任地使用 AI路线图，2023 年发布的《人 中国人工智能伦理风险白皮书 工智能风险管理框架》提供了可参考的AI风险管理框架。2023年 9月， 美国第一个严格、全面的立法蓝图——《两党人工智能立法框架》被提 出，尚未被国会通过。" _sys_auto_gen_doc_id-7756041316474465040-38,"2、欧盟：以安全为导向开展 AI 监管立法，抢占全球伦理规则主 导权 1）强调制定用于 AI监管的法案 欧盟作为偏重国家间统一规范的组织，期望制定明确的法案来对 AI 进行监管。2016年以来，欧盟围绕AI先后出台多部强调监管、数据规范、 边界的政策文件。2021 年，欧盟委员会提出全球首部监管 AI的法律草 案——《人工智能法案》，旨在为AI引入一个共同的监管和法律框架， 此后该法律草案经多轮修改，近期又针对横空出世的生成式 AI 不断完 善内容，预期 2024 年前后通过。 2）采用风险分级监管治理框架与全过程风险控制体系 《人工智能法案》采用分级分类的风险规制路径，将 AI 系统可能 引发的伤害人类安全、基本权利的风险划分为四个等级，分别是极低风 险、有限风险、高风险和不可接受的风险，不同级别对应不同的监管措施， 如完全禁止不可接受风险、重点限制高风险等。此外，《人工智能法案》 针对高风险 AI 系统进入市场前后的完整流程进行了风险规制，覆盖范 围包括设计开发、研发设计、产品评估、注册、CE 标志、产品监测， 如在设计开发阶段建立和维护风险管理系统、入市后建立和记录售后监 测系统等。" _sys_auto_gen_doc_id-7756041316474465040-39,"中国人工智能伦理风险白皮书 [中国人工智能伦理风险白皮书 中国人工智能伦理风险白皮书] 1 美国 世界主要国家 AI政策 美国政府高度重视 AI技术的发展，将其视为国家战略。2019 年，美国发布了《美国人工智能研究和开发战略》，旨在确 保美国在 AI领域的领导地位。此外，美国政府还通过各种资 金支持和政策引导，推动 AI技术的创新和应用。" _sys_auto_gen_doc_id-7756041316474465040-40,2 中国 中国政府将AI技术视为国家战略，制定了一系列政策和规划， 以推动 AI 产业的发展。例如，2017 年，国务院发布了《新 一代人工智能发展规划》，明确提出了到 2030 年，中国要 成为世界人工智能创新中心的目标。 _sys_auto_gen_doc_id-7756041316474465040-41,3 欧盟 欧盟将 AI技术视为关键基础设施和竞争力的重要组成部分。 2018年，欧盟发布了《欧洲人工智能战略》，旨在通过政策、 投资和国际合作等手段，推动 AI技术的发展和应用。 _sys_auto_gen_doc_id-7756041316474465040-42,4 日本 日本政府高度重视 AI技术的发展，将其视为实现经济增长和 社会福祉的关键因素。2017 年，日本政府发布了《人工智能 技术战略》，提出了加强 AI研究、人才培养和国际合作等方 面的政策措施。 _sys_auto_gen_doc_id-7756041316474465040-43,5 德国 德国政府将AI技术视为国家战略，制定了一系列政策和规划， 以推动AI产业的发展。例如，2018年，德国政府发布了《德 国联邦政府人工智能战略》，明确了德国在 AI领域的发展目 标和政策措施。 _sys_auto_gen_doc_id-7756041316474465040-44,6 英国 英国政府高度重视 AI技术的发展，将其视为提高国家竞争力 和实现可持续发展的关键因素。2018年，英国政府发布了《英 国人工智能战略》，提出了加强 AI研究、人才培养和产业发 展等方面的政策措施。 _sys_auto_gen_doc_id-7756041316474465040-45,7 韩国 韩国政府将AI技术视为国家战略，制定了一系列政策和规划， 以推动AI产业的发展。例如，2019年，韩国政府发布了《韩 国人工智能发展战略》，明确了韩国在 AI领域的发展目标和 政策措施。 _sys_auto_gen_doc_id-7756041316474465040-46,8 印度 印度政府高度重视 AI技术的发展，将其视为提高国家竞争力 和实现经济增长的关键因素。2018 年，印度政府发布了《印 度国家人工智能战略》，提出了加强 AI研究、人才培养和产 业发展等方面的政策措施。 _sys_auto_gen_doc_id-7756041316474465040-47,"9 加拿大 加拿大政府将 AI技术视为国家战略，制定了一系列政策和规 划，以推动 AI 产业的发展。例如，2017 年，加拿大政府发 布了《加拿大人工智能战略》，明确了加拿大在 AI领域的发 展目标和政策措施。 中国人工智能伦理风险白皮书 [中国人工智能伦理风险白皮书 表 2世界主要国家 AI政策] 10 澳大利亚 澳大利亚政府高度重视 AI技术的发展，将其视为提高国家竞 争力和实现经济增长的关键因素。2018 年，澳大利亚政府发 布了《澳大利亚国家人工智能战略》，提出了加强 AI研究、 人才培养和产业发展等方面的政策措施。 表 2世界主要国家 AI政策 这些政策和措施有助于保护个人隐私、促进公平公正、确保 AI 系 统的透明度和可解释性，以及明确责任分配。 不足之处是伦理规范与法律、标准等衔接不畅，可能导致伦理规范 缺乏可操作性。此外，如何在促进创新和保护隐私之间找到平衡点，仍 是各国面临的挑战 综上所述，AI伦理治理是一个全球性的挑战，需要各国政府、企业 和研究机构共同努力，通过制定和实施有效的政策和措施，确保 AI 技 术的健康、安全和可持续发展。 ( 四 ) 全球智者的观点" _sys_auto_gen_doc_id-7756041316474465040-48,"自2023年以来，随着人工智能技术的飞速进步，全球范围内的智者、 学者、政策制定者和企业家纷纷就 AI 伦理问题展开深入探讨。他们的 观点虽不尽相同，但共同构成了一个多维度的 AI伦理讨论框架。 首先，众多智者强调数据隐私的重要性。他们认为，在 AI 系统的 训练和运营过程中，个人数据的收集和使用必须遵循严格的隐私保护法 规。这包括确保数据的匿名化、透明化处理，以及给予用户明确的数据 使用授权。此外，一些专家还提出了“数据主权”的概念，即个人应有 权决定其数据如何被使用，甚至有权撤回这些数据。 其次，AI的公平性和不歧视问题也受到了广泛关注。专家们指出， 中国人工智能伦理风险白皮书 AI 系统可能会因为训练数据的偏见而产生歧视性决策，如性别、种族或 年龄歧视。因此，设计和开发AI系统时，必须确保算法公正、无偏见， 并能够适应多样化的应用场景。" _sys_auto_gen_doc_id-7756041316474465040-49,"再者，AI 的透明度和可解释性成为热议焦点。许多专家认为，AI 系统的决策过程应尽可能透明，以便人们理解其背后的逻辑和原因。这 不仅可以增强公众对AI的信任，还有助于在出现问题时及时定位和纠正。 此外，AI 的安全性和责任归属也是讨论的重点。随着 AI 技术在各个领 域的广泛应用，如何确保AI系统的安全运行，防止恶意攻击和数据泄露， 成为了一个亟待解决的问题。同时，当 AI 系统导致损害时，如何界定 责任归属，是归咎于开发者、用户还是 AI 本身，这也是一个复杂而棘 手的伦理和法律问题。 最后，关于 AI 与人类的关系，智者们的观点也呈现出多样性。一 些人认为，AI的发展将导致大规模的劳动力市场变革，人类需要适应这 种变化，并与 AI建立合作关系。另一些人则警告说，过度依赖 AI可能 导致人类的自主性降低，因此应保持警惕，并寻求在技术进步中保持人 类的主体地位。 从整体上看，2023 年以来全球智者关于 AI伦理的观点体现了对技 术进步与社会责任之间平衡的深刻思考。这些观点不仅涵盖了数据隐私、 公平性、透明度等传统伦理问题，还触及了安全性、责任归属以及人机 关系等前沿议题。" _sys_auto_gen_doc_id-7756041316474465040-50,"这些讨论不仅丰富了 AI 伦理的理论体系，也为政策制定和实践应 中国人工智能伦理风险白皮书 用提供了重要参考。然而，也应看到，这些观点之间仍存在分歧和争议， 这反映了 AI伦理问题的复杂性和多维度性。未来，随着 AI技术的进一 步发展和应用，这些伦理问题将继续面临挑战和变革，需要全球范围内 的智者持续关注和深入探讨。 综上所述，2023 年以来的 AI 伦理讨论展现了人类对科技进步的审 慎态度和对社会责任的担当。这些讨论不仅为AI的未来发展指明了方向， 也为我们如何更好地与智能机器共存提供了思考基础。 [综上所述，2023 年以来的 AI 伦理讨论展现了人类对科技进步的审 慎态度和对社会责任的担当。这些讨论不仅为AI的未来发展指明了方向， 也为我们如何更好地与智能机器共存提供了思考基础。 中国人工智能伦理风险白皮书]" _sys_auto_gen_doc_id-7756041316474465040-51,1 埃隆·马斯克 (Elon Musk) 全球智者的观点集萃 特斯拉和SpaceX的创始人，对AI技术持谨慎态度。 他曾多次警告称，人工智能可能对人类构成威胁， 甚至可能导致人类灭亡。 _sys_auto_gen_doc_id-7756041316474465040-52,"2 马克·扎克 伯格 (Mark Zuckerberg) Facebook创始人兼CEO，对AI技术持积极态度。 他认为 AI 将带来许多创新和便利，但同时也需要 关注其潜在的隐私和安全问题。 3 杰弗里·辛顿 (Geoffrey Hinton) 著名计算机科学家，被称为“深度学习之父”。他 对AI技术充满信心，认为AI将彻底改变人类生活。 4 吴恩达 (Andrew Ng) 斯坦福大学教授，谷歌大脑创始人。他对 AI 技术 持乐观态度，认为 AI 将带来巨大的经济和社会价 值。 5 尼克·博斯特罗姆 (Nick Bostrom) 牛津大学哲学家，研究人工智能伦理问题。他认为 AI 技术的发展将对人类社会产生深远影响，需要 制定相应的伦理规范。" _sys_auto_gen_doc_id-7756041316474465040-53,"6 尤瓦尔·赫拉 利 (Yuval Noah Harari) 以色列历史学家，《人类简史》作者。他对 AI 技 术持谨慎态度，认为 AI 可能导致大量失业和社会 不平等问题。 7 彼得·泰尔 (Peter Thiel) PayPal 创始人，风险投资家。他对 AI 技术持积极 态度，认为 AI将带来巨大的商业机会。 8 雷·库兹韦尔 (Ray Kurzweil) 著名发明家和未来学家，对 AI 技术充满信心。他 预测，到 2045 年，人工智能将达到与人类智能相 当的水平。 中国人工智能伦理风险白皮书 [中国人工智能伦理风险白皮书 表 3 全球智者的观点集萃] 9 杨振宁 中国著名物理学家，诺贝尔物理学奖获得者。他对 AI技术持谨慎态度，认为AI可能对人类构成威胁， 需要加强监管和伦理规范。 10 李开复 创新工场创始人，曾是谷歌大中华区总裁。他对 AI 技术持乐观态度，认为 AI 将带来巨大的经济和 社会价值，但同时也需要关注其潜在的隐私和安全 问题。 表 3 全球智者的观点集萃 ( 五 ) 全球头部企业的选择和态势" _sys_auto_gen_doc_id-7756041316474465040-54,"近年来，随着人工智能（AI）技术的迅猛发展，全球著名企业纷纷 将 AI 伦理纳入其产品研发、投资、运营和市场策略的核心考量。这不 仅是对社会期望的回应，也是企业自身长期发展的必要条件，从市场表 现来看，这些企业都显现出积极的态势。 1、企业策略的重点概括： 1）产品研发方向 强调数据隐私与安全：在产品设计初期，企业便着重考虑数据收集、 存储和处理的安全性。例如，苹果公司在其设备中内置了强大的加密功 能，以保护用户数据不被未经授权的访问。 促进算法公平性与无偏见：企业致力于开发和部署减少算法偏见的 算法，确保 AI 决策不会因种族、性别或其他特征而对某些群体产生不 利影响。谷歌的“公平性指标”项目就是这一努力的体现。 增强透明度和可解释性：为了提高用户信任，企业正在努力提高 AI 系统的透明度。微软推出了“解释性 AI”工具，帮助用户理解机器学习 模型的决策过程。 中国人工智能伦理风险白皮书 2）投资策略" _sys_auto_gen_doc_id-7756041316474465040-55,"加大伦理技术研发投入：企业不仅在传统 AI 技术上投资，还特别 重视那些能够解决伦理问题的创新技术。亚马逊的 Alexa 基金就投资了 多个致力于开发更加人性化、符合人类伦理的 AI技术的初创公司。 建立伦理风险评估体系：在投资决策过程中，企业开始引入伦理风险评 估，确保所投资的项目不仅符合经济效益，也符合社会伦理标准。 3）运营管理 制定内部伦理准则：许多企业制定了详细的内部 AI 伦理准则，为 员工提供明确的指导。IBM的 AI 伦理准则就是一个典型的例子，它要 求所有员工在进行 AI相关工作时遵守一系列伦理原则。 设立伦理委员会：为了确保 AI 项目的伦理合规性，一些企业成立了专 门的伦理委员会，负责审查和监督 AI 项目的实施。例如，微软设立了 一个人工智能伦理委员会，负责审查公司的AI项目是否符合伦理标准。 4）市场策略" _sys_auto_gen_doc_id-7756041316474465040-56,"塑造负责任的品牌形象：企业通过公开强调其AI产品的伦理特性， 努力塑造负责任的品牌形象。这不仅能吸引那些关心技术伦理的消费者， 还能提升企业的社会声誉。 推动行业合作与标准制定：企业积极参与行业合作，共同推动 AI 伦理 标准的制定。例如，谷歌、微软和亚马逊等企业联合成立了“人工智能 伦理联盟”，旨在推动行业内的伦理讨论和标准制定。 2、企业策略实际效果 中国人工智能伦理风险白皮书 在 AI 伦理的指导下，全球著名企业纷纷调整其产品研发、投资、 运营和市场策略，以期在追求技术创新的同时，兼顾社会责任和道德 标准。 从实际效果来看，这些企业在考虑 AI 伦理的基础上制定的策略已 经取得了一定的成效。一方面，这些策略有助于提升企业的品牌形象和 社会声誉，吸引更多的人才和客户。另一方面，这些努力也有助于推动 整个行业的健康发展，减少技术滥用和伦理风险的可能性。 1）提升企业形象与品牌价值" _sys_auto_gen_doc_id-7756041316474465040-57,"企业将 AI 伦理纳入其核心策略，显著提升了其品牌形象。在公众对 AI 技术的道德和安全问题日益关注的背景下，企业的这些举措展示了其对 社会责任的承担，增强了消费者的信任和忠诚度。例如，谷歌通过其“AI for Good”项目，展示了其在利用AI解决全球性问题上的努力和承诺， 有效提升了其品牌价值。 2）促进技术创新与可持续发展 在 AI 伦理的指引下，企业更加注重技术的可持续性和创新性。通 过投资研发更加透明、可解释和公平的 AI 算法，企业不仅解决了技术 上的难题，也为其长期发展奠定了坚实的基础。此外，这些技术创新还 有助于企业开拓新的市场和应用领域，如医疗健康、教育等，从而实现 业务的多元化和可持续发展。 3）增强内外部信任与合规性 随着 AI 技术的广泛应用，数据隐私和安全问题日益凸显。企业通 中国人工智能伦理风险白皮书 过制定严格的内部伦理准则和设立伦理委员会，加强了对 AI 技术的监 管和审查，确保了其业务运营符合相关法律法规的要求。这不仅增强了 投资者、合作伙伴和社会公众对企业及其产品的信任，也有助于降低因 违规操作而引发的法律风险。 4）推动行业合作与标准制定" _sys_auto_gen_doc_id-7756041316474465040-58,"企业在 AI 伦理方面的积极行动不仅限于自身，还推动了整个行业 的合作与标准制定。通过参与或主导国际 AI 伦理倡议和组织，企业与 其他利益相关者共同探讨了 AI 技术的道德、法律和社会影响，为推动 全球范围内的 AI伦理规范的形成发挥了积极作用。 3、企业策略的社会影响与面临挑战 企业的 AI 伦理策略在社会层面产生了广泛的影响。一方面，它提 高了公众对 AI 技术的认知和理解，促进了科技与社会的良性互动。另 一方面，它也激发了公众对 AI 伦理问题的关注和参与，推动了社会对 AI 技术道德和法律边界的深入探讨。面对不断变化的伦理挑战和市场 需求，企业仍需持续改进和创新其策略，以实现更加可持续和负责任的 发展。 尽管企业在AI伦理策略上取得了一定的成效，但仍面临诸多挑战。 技术的快速发展使得新的伦理问题不断涌现，要求企业持续跟进和适应。 此外，不同文化和社会背景下对伦理的理解存在差异，这要求企业在国 际化战略中更加审慎。因此，企业需要建立一个动态的伦理管理机制， 以应对不断变化的伦理挑战。 中国人工智能伦理风险白皮书" _sys_auto_gen_doc_id-7756041316474465040-59,"[中国人工智能伦理风险白皮书 表 4 全球 10 大头部企业市场态势] 1 全球 谷歌 10 大头部企业市场态势 特斯拉和SpaceX的创始人，对AI技术持谨慎态度。 他曾多次警告称，人工智能可能对人类构成威胁， 甚至可能导致人类灭亡。 2 亚马逊 Facebook创始人兼CEO，对AI技术持积极态度。 他认为 AI 将带来许多创新和便利，但同时也需要 关注其潜在的隐私和安全问题。 3 微软 著名计算机科学家，被称为“深度学习之父”。他 对AI技术充满信心，认为AI将彻底改变人类生活。 4 IBM 斯坦福大学教授，谷歌大脑创始人。他对 AI 技术 持乐观态度，认为 AI 将带来巨大的经济和社会价 值。 5 Facebook 牛津大学哲学家，研究人工智能伦理问题。他认为 AI 技术的发展将对人类社会产生深远影响，需要 制定相应的伦理规范。 6 苹果 以色列历史学家，《人类简史》作者。他对 AI 技 术持谨慎态度，认为 AI 可能导致大量失业和社会 不平等问题。 7 三星 PayPal 创始人，风险投资家。他对 AI 技术持积极 态度，认为 AI将带来巨大的商业机会。 8 华为 著名发明家和未来学家，对 AI 技术充满信心。他 预测，到 2045 年，人工智能将达到与人类智能相 当的水平。 9 阿里巴巴 利用 AI 技术优化电商平台的推荐系统、物流系统 等。2019年，其AI相关业务的收入为56.6亿美元， 占公司总收入的 3.3%。 10 腾讯 发展游戏、社交等领域的 AI 技术，提升产品质量 和用户体验。2019 年，其 AI 相关业务的收入为 77.5 亿美元，占公司总收入的 5.6%。" _sys_auto_gen_doc_id-7756041316474465040-60,"表 4 全球 10 大头部企业市场态势 综上所述，全球著名企业在考虑 AI 伦理的基础上制定的策略在推 动技术创新、提升企业形象和促进社会和谐方面发挥了积极作用，在市场 占有和收入上都有不俗的表现。未来，随着AI技术的进一步发展和应用， 这些企业有望在伦理规范的引导下实现更加可持续和负责任的发展。 中国人工智能伦理风险白皮书 三、居安思危如履薄冰，杜绝风险伦理安全 (一 ) 伴随社会和技术进步，AI伦理安全理念与时俱进 AI伦理安全的发展变化是一个随着技术进步和社会需求不断演进的 过程。以下是 AI伦理观点随时间顺序发展的简要概述： 1、早期阶段（20 世纪 50 年代 -80 年代 ) 在人工智能的早期阶段，AI系统主要局限于简单的规则和逻辑运算。 此时的伦理讨论主要集中在计算机程序的道德责任问题上。例如，如果 一个程序导致了意外的结果，责任应该归咎于谁——程序员、用户还是 机器本身？这一时期的讨论为后来 AI伦理的发展奠定了基础。 2、专家系统时代（1980 年代 -90 年代 )" _sys_auto_gen_doc_id-7756041316474465040-61,"随着专家系统的兴起，AI开始被用于具体的决策支持。这一时期的 伦理关注点转向了算法的偏见和歧视问题。专家系统往往依赖于大量的 专家知识和数据，而这些数据和知识可能存在隐性偏见。因此，伦理学 家开始呼吁对AI系统的输入数据进行审查和验证，以确保决策的公正性。 3、机器学习时代（21 世纪初至今 ) 进入 21 世纪，随着机器学习特别是深度学习的发展，AI系统的能 力得到了显著提升。这一时期的伦理讨论变得更加广泛和深入： 数据隐私：随着大数据技术的应用，个人数据的收集和分析成为 AI 训练的关键。这引发了关于数据隐私和用户授权的广泛讨论，推动了如 欧盟《通用数据保护条例》(GDPR) 等法规的制定。 透明度和可解释性：深度学习模型因其“黑箱”特性而受到批评， 中国人工智能伦理风险白皮书 因为它们的工作原理对人类来说是不透明的。这促使研究者开发新的算 法和技术，以提高 AI决策的透明度。 自动化与就业：随着自动化程度的提高，AI对就业市场的影响成为 热议话题。一些人担心 AI将取代大量工作，而另一些人则认为 AI将创 造新的就业机会。" _sys_auto_gen_doc_id-7756041316474465040-62,"安全性与对抗性攻击：随着 AI 系统在各个领域的部署，如何防止 恶意攻击和确保 AI 的安全性成为关注焦点。对抗性样本攻击的研究揭 示了 AI系统的脆弱性，促使研究者探索更强的防御机制。 人机关系：随着 AI 技术的发展，人们开始更深入地思考人类与机 器的关系。这包括讨论 AI的自主性、人类的角色以及 AI在决策过程中 的道德地位。 ( 二 ) 加强监管，防范失控性风险 失控性风险指的是AI系统失去控制并产生不可预测的行为的风险。 解决办法是通过技术创新和伦理规范，加强对 AI 系统的监管和管理， 以确保其在人类的控制之下运行。 随着人工智能 (AI) 技术的快速发展，AI 系统在各个领域的应用越 来越广泛，如自动驾驶、医疗诊断、金融投资等。然而，AI系统的发展 也带来了一系列风险，其中失控性风险是最为严重的一个。这种风险可 能导致严重的后果，如人身伤害、财产损失、社会不安等。为了确保 AI 系统在人类的控制之下运行，我们需要通过技术创新和伦理规范，加强 对 AI系统的监管和管理。 中国人工智能伦理风险白皮书 1、失控性风险的表现" _sys_auto_gen_doc_id-7756041316474465040-63,"1）不可预测的行为：AI 系统在运行过程中可能出现无法预测的 行为，这些行为可能是由于算法的缺陷、数据的不完整或者训练过程的 问题导致的。例如，在自动驾驶领域，如果 AI 系统无法正确识别交通 信号灯的颜色，可能会导致交通事故的发生。 2）自我学习与进化：AI系统具有自我学习和进化的能力，这意味 着它们可以不断地从数据中学习新的知识和技能。然而，这种能力也可 能导致 AI 系统产生意想不到的行为。例如，AI 系统可能会学会如何在 没有人类干预的情况下进行攻击，从而导致安全风险。 3）恶意攻击：AI系统可能成为黑客攻击的目标，黑客可以利用 AI 系统的漏洞对其进行操控，使其产生恶意行为。例如，黑客可以通过对 AI系统进行训练，使其学会如何破解密码、窃取信息等。 4）误判与歧视：AI系统在处理数据时可能会出现误判和歧视现象。 例如，在招聘领域，AI系统可能会因为训练数据的偏见而拒绝某些求职 者的申请。这种误判和歧视不仅会导致个人的损失，还可能加剧社会的 不公平现象。 2、失控性风险的原因" _sys_auto_gen_doc_id-7756041316474465040-64,"1）算法缺陷：AI系统的运行依赖于算法，算法的缺陷可能导致 AI 系统产生不可预测的行为。例如，深度学习算法中的梯度消失问题可能 导致 AI系统无法正确地学习知识。 2）数据不完整：AI系统的训练需要大量的数据，数据的质量直接 中国人工智能伦理风险白皮书 影响到 AI 系统的性能。如果训练数据不完整或者存在偏差，可能导致 AI系统产生错误的判断和行为。 3）训练过程的问题：AI系统的训练过程可能存在问题，如过拟合、 欠拟合等。这些问题可能导致 AI 系统无法正确地学习知识，从而产生 不可预测的行为。 4）人为因素：AI 系统的设计和开发过程中可能存在人为因素，如 设计者的偏见、技术水平不足等。这些因素可能导致 AI 系统产生不可 预测的行为。 3、解决失控性风险的办法 1）技术创新：通过技术创新，提高 AI系统的稳定性和可靠性。例 如，研究新的算法、优化训练过程等。此外，还可以通过技术手段对 AI 系统进行监控和限制，确保其行为在可接受的范围内。" _sys_auto_gen_doc_id-7756041316474465040-65,"2）伦理规范：制定和完善 AI 领域的伦理规范，引导 AI 系统的设 计和开发遵循道德和法律的要求。例如，制定关于数据隐私、算法公平 等方面的规定，确保 AI系统的使用不会侵犯他人的利益。 3）监管和管理：加强对 AI系统的监管和管理，确保其在人类的控 制之下运行。例如，建立专门的监管机构，对 AI 系统的开发和应用进 行审查和监督；制定相关的法律法规，对违法行为进行处罚；加强国际 合作，共同应对 AI带来的挑战。 4）公众教育：提高公众对 AI风险的认识和理解，培养公众的安全 意识和防范能力。例如，开展 AI安全教育，让公众了解 AI系统的工作 中国人工智能伦理风险白皮书 原理和潜在风险；鼓励公众参与 AI 系统的监督和管理，共同维护社会 的安全和稳定。 4、案例分析" _sys_auto_gen_doc_id-7756041316474465040-66,"1）AlphaGo：AlphaGo 是一款由谷歌 DeepMind 公司开发的围棋 AI 程序。在 2016 年和 2017 年的比赛中，AlphaGo 分别击败了世界围 棋冠军李世石和中国围棋冠军柯洁，展示了 AI 在复杂游戏中的强大实 力。然而，AlphaGo 的胜利也引发了关于失控性风险的讨论。一些人担 心，如果将 AlphaGo 的技术应用于其他领域，如军事、经济等，可能 会导致不可预测的后果。为了确保 AI 技术的可控性，DeepMind 公司 在 AlphaGo 的开发过程中采取了一系列措施，如限制其计算资源、设 置时间限制等。 2）自动驾驶汽车：自动驾驶汽车是AI技术在交通领域的应用之一。 虽然自动驾驶汽车有望提高交通效率、减少交通事故等，但其失控性风 险也引起了广泛关注。例如，2018 年 3 月，一辆 Uber 自动驾驶汽车 在美国亚利桑那州发生了一起事故，导致一名行人死亡。事故调查发现， 自动驾驶汽车的传感器未能正确识别行人和自行车骑手。为了防止类似 事故的发生，各国政府和企业纷纷加强了对自动驾驶汽车的监管和管理， 如制定严格的测试标准、要求驾驶员随时准备接管等。" _sys_auto_gen_doc_id-7756041316474465040-67,"总之，失控性风险是 AI 发展过程中面临的一个重要挑战。为了确 保AI系统在人类的控制之下运行，我们需要通过技术创新、伦理规范、 监管和管理等多种手段，降低失控性风险的可能性。同时，我们还需要 中国人工智能伦理风险白皮书 提高公众对 AI风险的认识和理解，共同应对 AI带来的挑战。 ( 三 ) 完善法规，杜绝侵权性风险 侵权性风险是关于 AI 可能侵犯个人或群体权益的风险。随着人工 智能技术的不断发展和应用，这种风险也日益凸显。为了解决这个问题， 我们需要建立完善的法律体系，保护个人隐私和权益。 1、侵权性风险的表现 1）侵犯个人隐私：AI技术在处理大量数据的过程中，可能会收集、 存储和使用个人的敏感信息，如身份证号、电话号码、家庭住址等。这 些信息一旦泄露，可能会导致个人隐私受到侵犯，甚至引发诈骗、勒索 等犯罪行为。 2）侵犯知识产权：AI技术在创作、翻译、音乐制作等领域的应用， 可能会涉及到知识产权的问题。例如，AI创作的音乐、文章等作品，其 版权归属问题尚未明确；AI翻译软件可能会侵犯原作者的翻译权等。这 些问题可能导致原创者的权益受到损害。" _sys_auto_gen_doc_id-7756041316474465040-68,"3）侵犯肖像权：AI 技术在图像识别、视频监控等领域的应用，可 能会涉及到肖像权的问题。例如，AI监控系统可能会误识别他人为犯罪 嫌疑人，导致无辜者名誉受损；AI图像识别技术可能会将他人的肖像用 于商业广告等。这些问题可能导致个人肖像权受到侵犯。 4）侵犯言论自由：AI 技术在内容审查、舆论引导等领域的应用， 可能会涉及到言论自由的问题。例如，AI内容审查系统可能会误删合法 言论，导致言论自由受到限制；AI舆论引导技术可能会操控公众舆论， 中国人工智能伦理风险白皮书 影响民主决策等。这些问题可能导致言论自由受到侵犯。 2、侵权性风险的原因 1）法律法规滞后：目前，针对 AI技术的法律法规尚不完善，很多 问题尚无明确规定。这导致了 AI 技术在实际应用中，容易产生侵权性 风险。 2）技术不成熟：虽然 AI技术取得了很大的进步，但在某些领域仍 存在技术不成熟的问题。例如，AI图像识别技术在识别人脸时，可能会 出现误识别的情况；AI翻译软件在翻译过程中，可能会出现语义理解错 误等问题。这些问题容易导致侵权性风险的产生。" _sys_auto_gen_doc_id-7756041316474465040-69,"3）监管缺失：由于 AI技术的快速发展，监管部门很难跟上技术发 展的步伐，导致监管缺失。这使得一些企业和个人在开发和应用 AI 技 术时，容易忽视侵权性风险。 3、解决侵权性风险的措施 1）完善法律法规：政府应加快制定和完善针对AI技术的法律法规， 明确 AI 技术在应用过程中可能涉及的侵权性问题，为侵权行为设定明 确的法律责任。 2）加强技术研发：企业和研究机构应加大研发投入，提高 AI技术 的准确性和可靠性，降低侵权性风险的发生概率。 3）建立监管机制：政府应建立健全 AI技术的监管机制，加强对 AI 技术应用的监督和管理，确保其在合法合规的范围内使用。 4）提高公众意识：政府和企业应加强对公众的宣传教育，提高公 中国人工智能伦理风险白皮书 众对 AI 技术侵权性风险的认识和防范意识。 4、案例分析" _sys_auto_gen_doc_id-7756041316474465040-70,"1）2018 年，一款名为“DeepFakes”的 AI 换脸技术在网络上引 起了广泛关注。这款技术可以将一个人的脸部特征替换到另一个人的脸 上，生成逼真的虚假视频。这种技术被恶意利用后，可能会导致个人肖 像权受到侵犯，甚至引发诽谤、敲诈等犯罪行为。为了应对这一问题， 各国政府和企业纷纷加强了对 AI换脸技术的监管和管理。 2）2019 年，一款名为“Replika”的 AI 聊天机器人在全球范围内 受到了广泛关注。这款机器人可以与用户进行深度交流，了解用户的情 感需求和生活经历。然而，这款机器人在与用户交流过程中，可能会收 集到用户的敏感信息，如家庭住址、工作单位等。这些信息一旦泄露， 可能会导致个人隐私受到侵犯。为了解决这一问题，Replika 的开发团 队表示将加强数据安全保护措施，确保用户信息安全。" _sys_auto_gen_doc_id-7756041316474465040-71,"3）2020年，一款名为“ZAO”的AI换脸应用在中国引发了广泛关注。 这款应用可以将用户的脸部特征替换到电影、电视剧等影视作品中的角 色上，生成逼真的换脸视频。然而，这款应用在收集用户个人信息时， 并未明确告知用户其用途和范围，引发了用户隐私泄露的担忧。为了应 对这一问题，中国政府要求相关部门加强对AI换脸应用的监管和管理， 确保其合法合规运营。 侵权性风险是关于 AI 可能侵犯个人或群体权益的风险。为了解决 这个问题，我们需要建立完善的法律体系，保护个人隐私和权益。同时， 中国人工智能伦理风险白皮书 政府、企业和社会各界也需要共同努力，加强技术研发、监管和宣传教育， 降低侵权性风险的发生概率。 ( 四 ) 确保透明公正，规避歧视性风险 歧视性风险是 AI 技术在应用过程中可能面临的一个重要问题。由 于 AI 系统的决策过程往往是基于大量的数据和算法，因此，如果这些 数据和算法存在偏见，那么 AI 系统就可能对某些特定群体产生歧视。 这种歧视可能表现为就业、信贷、保险等方面的不公平待遇。为了应对 这一风险，我们需要提升 AI 系统的透明度和可解释性，确保算法公正 公平。 1、歧视性风险的表现" _sys_auto_gen_doc_id-7756041316474465040-72,"1）就业歧视：AI技术在招聘领域的应用可能导致某些特定群体的 就业机会受到限制。例如，一些企业在招聘过程中使用 AI 技术进行简 历筛选，但由于算法可能存在性别、年龄等偏见，导致某些特定群体的 求职者难以获得面试机会。 2）信贷歧视：AI技术在信贷领域的应用可能导致某些特定群体的 信贷需求受到限制。例如，一些银行和金融机构使用 AI 技术进行信贷 审批，但由于算法可能存在种族、地域等偏见，导致某些特定群体的借 款人难以获得贷款。 3）保险歧视：AI技术在保险领域的应用可能导致某些特定群体的 保险需求受到限制。例如，一些保险公司使用 AI 技术进行保险定价， 但由于算法可能存在性别、年龄等偏见，导致某些特定群体的投保人难 中国人工智能伦理风险白皮书 以获得合适的保险产品。 2、歧视性风险的原因 1）数据偏见：AI 系统的决策过程是基于大量的数据，如果 这些数据存在偏见，那么AI系统就可能对某些特定群体产生歧视。 例如，在招聘领域，如果企业使用的数据集存在性别、年龄等偏见， 那么AI系统在进行简历筛选时就可能对某些特定群体产生歧视。" _sys_auto_gen_doc_id-7756041316474465040-73,"2）算法偏见：AI 系统的决策过程是基于算法的，如果这些 算法存在偏见，那么 AI 系统就可能对某些特定群体产生歧视。 例如，在信贷领域，如果银行和金融机构使用的算法存在种族、 地域等偏见，那么 AI 系统在进行信贷审批时就可能对某些特定 群体产生歧视。 3）人为偏见：AI 系统的开发和应用过程中，开发者和维护 者的人为偏见也可能导致歧视性风险的产生。例如，开发者在设 计算法时可能有意无意地引入了性别、年龄等偏见，从而导致 AI 系统对某些特定群体产生歧视。 3、解决歧视性风险的措施 1）提升 AI 系统的透明度：为了确保 AI 系统的公正公平， 我们需要提升其透明度，让使用者了解AI系统的决策过程和依据。 这可以通过公开算法原理、提供决策依据等方式实现。 2）提高 AI系统的可解释性：为了确保AI系统的公正公平， 我们还需要提高其可解释性，让使用者能够理解 AI 系统的决策 中国人工智能伦理风险白皮书 逻辑。这可以通过提供详细的决策过程说明、使用易于理解的语 言等方式实现。" _sys_auto_gen_doc_id-7756041316474465040-74,"3）确保算法公正公平：为了确保 AI系统的公正公平，我们 需要确保算法的公正公平。这可以通过使用无偏数据、消除人为 偏见等方式实现。 4）加强监管和审查：为了确保 AI系统的公正公平，我们还 需要加强对 AI 系统的监管和审查。这可以通过建立专门的监管 机构、制定相关的法律法规等方式实现。 4、案例分析 1）亚马逊公司的人工智能招聘系统“Recruit AI”曾因涉嫌 性别歧视而受到关注。据报道，该系统在筛选简历时，可能会将 女性候选人排除在外。亚马逊公司后来对此进行了调查，并表示 将改进算法，确保招聘过程的公正公平。 2）美国一家名为“Truepic”的图片版权保护公司曾因涉嫌 种族歧视而受到关注。该公司使用 AI 技术进行图片识别和版权 保护，但在实际应用中，其算法被指控对非洲裔美国人的照片识 别准确率较低。Truepic 公司后来对此进行了调查，并表示将改 进算法，确保图片识别的公正公平。 3）中国一家名为“水滴筹”的互联网医疗平台曾因涉嫌性 别歧视而受到关注。据报道，该平台在为患者筹款时，可能会对 女性患者的筹款成功率产生影响。水滴筹公司后来对此进行了调 中国人工智能伦理风险白皮书" _sys_auto_gen_doc_id-7756041316474465040-75,"查，并表示将改进算法，确保筹款过程的公正公平。 歧视性风险是 AI 技术在应用过程中可能面临的一个重要问 题。为了应对这一风险，我们需要提升 AI 系统的透明度和可解 释性，确保算法公正公平。同时，政府、企业和社会各界也需要 共同努力，加强监管和审查，确保 AI技术的公正公平应用。 ( 五 ) 加强培训教育，缓解人类失业风险 人类失业风险是 AI 技术发展过程中的一个重要问题。随着 AI技术的不断进步，越来越多的工作岗位可能会被机器取代。这 一现象在全球范围内都有所体现，尤其是在制造业、服务业和金 融业等领域。为了应对这一问题，我们需要推动教育和培训，培 养新的技能和能力，以适应新的工作环境。 1、人类失业风险的表现 1）制造业：在制造业领域，AI 技术的发展已经导致了许多 工作岗位的减少。例如，自动化生产线可以替代大量的装配工 人，而机器人则可以完成一些复杂的操作任务。根据国际劳工组 织 (ILO) 的数据，到 2025 年，全球约有 8500 万工作岗位面临被 自动化取代的风险。" _sys_auto_gen_doc_id-7756041316474465040-76,"2）服务业：在服务业领域，AI 技术的应用也可能导致部分 岗位的消失。例如，智能客服系统可以替代传统的人工客服，而 自动驾驶技术则可能影响到出租车司机、货车司机等职业。根据 麦肯锡全球研究所的报告，到 2030 年，全球约有 14%的工作岗 中国人工智能伦理风险白皮书 位可能被自动化取代。 3）金融业：在金融业领域，AI 技术的应用也可能导致部分 岗位的减少。例如，智能投顾系统可以替代传统的投资顾问，而 区块链技术则可能影响到银行柜员等职业。根据高盛的研究，到 2025 年，全球约有 1700 万金融从业人员可能面临被自动化取代 的风险。 2、人类失业风险的原因 1）技术进步：AI 技术的发展使得机器可以完成越来越多的 工作任务，从而取代了部分人类的工作。这种技术进步是不可避 免的，因为人类社会的发展总是伴随着新技术的出现和应用。 2）成本考虑：对于企业来说，使用 AI 技术可以降低生产 成本，提高生产效率。因此，许多企业选择采用 AI 技术来替代 部分人力。 3）政策因素：政府在推动 AI技术发展的过程中，可能会出 台一些鼓励企业采用 AI 技术的政策，从而加速了 AI 技术在各个 领域的应用。" _sys_auto_gen_doc_id-7756041316474465040-77,"3、解决人类失业风险的措施 1）教育和培训：为了应对 AI技术带来的失业风险，我们需 要加强教育和培训，培养新的技能和能力。这包括提高人们的计 算机素养、编程能力、数据分析能力等，以适应新的工作环境。 2）政策引导：政府应该制定相应的政策，引导企业在使用 中国人工智能伦理风险白皮书 AI 技术的过程中充分考虑到人力资源的培养和利用。例如，政府 可以提供税收优惠、补贴等政策支持，鼓励企业开展员工培训和 再就业服务。 3）产业升级：通过推动产业升级，将 AI技术与传统产业相 结合，创造新的就业岗位。例如，可以将AI技术应用于农业、医疗、 教育等领域，提高这些领域的生产效率和服务质量。 4）社会保障体系完善：政府需要完善社会保障体系，为失 业人员提供一定的生活保障和再就业服务。这包括提高失业保险 金的支付水平、扩大再就业培训的覆盖范围等。 4、案例分析" _sys_auto_gen_doc_id-7756041316474465040-78,"1）亚马逊：亚马逊是一家典型的应用 AI技术的公司。在亚 马逊的仓库中，大量的机器人负责货物的搬运和分拣工作。这使 得亚马逊的仓库工作效率大大提高，但同时也导致了部分仓库员 工的失业。为了应对这一问题，亚马逊推出了“机器人 +人”的 工作模式，即让机器人和人类员工共同完成工作任务。这样既提 高了工作效率，又保证了员工的就业机会。 2）优步：优步是一家提供网约车服务的公司。随着自动驾 驶技术的发展，优步计划在未来几年内推出自动驾驶汽车。这意 味着优步的部分驾驶员可能会面临失业的风险。为了应对这一问 题，优步已经开始与汽车制造商合作，研发自动驾驶汽车。同时， 优步也在积极寻求与政府合作，制定自动驾驶汽车的相关 中国人工智能伦理风险白皮书 政策和法规。" _sys_auto_gen_doc_id-7756041316474465040-79,"3）IBM：IBM是一家致力于人工智能技术研发的公司。在 IBM的实验室中，研究人员正在开发一种名为“沃森”的人工智 能系统。该系统可以模拟人类的思考和决策过程，广泛应用于金 融、医疗、教育等领域。然而，随着沃森系统的不断完善，部分 从事相关工作的人员可能会面临失业的风险。为了应对这一问题， IBM已经开始与高校合作，培养具有人工智能专业知识的人才。 同时，IBM也在积极推动人工智能技术与传统产业的融合，创造 新的就业岗位。 人类失业风险是 AI 技术发展过程中的一个重要问题。为了 应对这一问题，我们需要推动教育和培训，培养新的技能和能力， 以适应新的工作环境。同时，政府和企业也需要采取相应的措施， 如政策引导、产业升级、完善社会保障体系等，以确保 AI 技术 的发展能够惠及整个社会。只有这样，我们才能确保 AI 技术的 健康发展，为人类社会带来更多的福祉。 ( 六 ) 促进政策公平和广泛合作，抹平数字鸿沟风险" _sys_auto_gen_doc_id-7756041316474465040-80,"数字鸿沟风险：AI技术的普及可能加剧数字鸿沟，使得资源 分配更加不均。解决方法是推动公平的数字政策，缩小数字鸿沟。 随着人工智能 (AI) 技术的快速发展，其在各个领域的应用越来越 广泛，为人们的生活带来了诸多便利。然而，AI技术的普及也可 能带来一些负面影响，其中之一就是加剧数字鸿沟，使得资源分 中国人工智能伦理风险白皮书 配更加不均。本文将通过数据和案例详细解释这一风险点，并提 出相应的解决方法。 1、数字鸿沟风险的表现 1）地域差异：AI技术的普及程度在不同地区存在明显差异。 发达地区由于经济条件较好，基础设施建设完善，人们对新技术 的接受度较高，因此 AI 技术在这些地区的普及程度较高。而在 欠发达地区，由于经济条件较差，基础设施建设滞后，人们对新 技术的接受度较低，因此 AI 技术在这些地区的普及程度较低。 这种地域差异导致了数字鸿沟的产生。 2）教育水平差异：AI 技术的普及程度与人们的教育水平密 切相关。受过高等教育的人群对新技术的接受度较高，更容易掌 握和应用AI技术。而教育水平较低的人群对新技术的接受度较低， 难以掌握和应用AI技术。这种教育水平差异也加剧了数字鸿沟。" _sys_auto_gen_doc_id-7756041316474465040-81,"3）收入差距：AI 技术的普及程度与人们的收入水平密切相 关。高收入人群有更多的资金投入到新技术的学习和培训中，从 而更容易掌握和应用 AI 技术。而低收入人群由于资金有限，难 以承担新技术的学习和培训费用，因此难以掌握和应用AI技术。 这种收入差距也加剧了数字鸿沟。 2、数字鸿沟风险的影响 1）社会不公平：数字鸿沟的存在使得资源分配更加不均， 导致社会不公平现象加剧。在教育领域，由于教育资源的不均衡 中国人工智能伦理风险白皮书 分配，贫困地区的学生难以获得高质量的教育资源，从而影响了 他们的学习和发展。在就业领域，由于AI技术的普及程度不同， 不同地区、不同教育背景和收入水平的人群在就业市场上的竞争 地位也不同，从而导致就业机会的不公平分配。 2）经济发展不平衡：数字鸿沟的存在影响了欠发达地区的 经济发展。由于 AI 技术的普及程度较低，这些地区的企业和产 业难以充分利用 AI 技术提高生产效率和降低成本，从而影响了 其经济发展速度。同时，由于人才流失，这些地区的创新能力和 竞争力也受到影响。" _sys_auto_gen_doc_id-7756041316474465040-82,"3）社会不稳定：数字鸿沟的存在可能导致社会不稳定现象 加剧。一方面，由于资源分配不均，低收入人群的生活水平难以 提高，可能导致社会不满情绪的积累；另一方面，由于教育水平 和就业机会的差距，年轻人对未来的信心可能受到影响，从而导 致社会动荡。 3、解决数字鸿沟风险的方法 1）推动公平的数字政策：政府应制定公平的数字政策，确 保 AI 技术的普及不受地域、教育水平和收入差距的影响。这包 括加大对欠发达地区基础设施建设的投入，提高这些地区的网络 覆盖率和通信质量；加强教育投入，提高欠发达地区的教育水平； 实施扶贫政策，提高低收入人群的收入水平等。 2）缩小数字鸿沟：政府和企业应共同努力，通过技术创新 中国人工智能伦理风险白皮书 和合作，降低 AI 技术的成本和门槛，使其更容易被欠发达地区 和低收入人群所接受和使用。此外，还可以通过培训和教育项目， 提高欠发达地区和低收入人群的 AI技术应用能力。 3）促进公平竞争：政府应加强对 AI技术领域的监管，防止 市场垄断和不公平竞争现象的出现。同时，鼓励企业开展技术研 发和创新，提高我国在 AI技术领域的国际竞争力。" _sys_auto_gen_doc_id-7756041316474465040-83,"4）强化国际合作：政府应积极参与国际交流和合作，引进 先进的AI技术和管理经验，推动我国AI技术的发展和应用。同时， 通过国际合作，帮助欠发达地区和低收入人群提高 AI 技术应用 能力，缩小数字鸿沟。 4、案例分析 1）中国农村地区的数字鸿沟：在中国农村地区，由于基础 设施落后、教育水平较低和收入水平不高等原因，AI技术的普及 程度相对较低。为了缩小农村地区的数字鸿沟，中国政府采取了 一系列措施。例如，加大农村地区基础设施建设投入，提高农村 地区的网络覆盖率和通信质量；实施农村教育改革，提高农村地 区的教育水平；实施扶贫政策，提高农村地区低收入人群的收入 水平等。这些措施在一定程度上缓解了农村地区的数字鸿沟问题。 2）非洲国家的数字鸿沟：非洲国家由于经济发展水平较低、 基础设施落后和教育资源不足等原因，数字鸿沟问题较为严重。 为了缩小非洲国家的数字鸿沟，国际社会采取了一系列措施。例 中国人工智能伦理风险白皮书" _sys_auto_gen_doc_id-7756041316474465040-84,"如，联合国教科文组织 (UNESCO) 发起了“全球教育联盟”，旨 在通过国际合作提高非洲国家的教育水平；世界银行等国际金融 机构提供了大量资金支持非洲国家的基础设施建设；非政府组织 (NGO) 和企业也积极参与非洲国家的教育和科技项目，帮助当地 人民提高 AI 技术应用能力等。这些措施在一定程度上缓解了非 洲国家的数字鸿沟问题。 数字鸿沟风险是 AI 技术普及过程中需要关注的一个重要问 题。通过推动公平的数字政策、缩小数字鸿沟、促进公平竞争和 强化国际合作等措施，我们可以有效应对这一风险点，确保 AI 技术在我国的健康发展和应用。同时，通过借鉴国内外的成功经 验和教训，我们还可以为其他国家和地区提供有益的参考和借鉴。" _sys_auto_gen_doc_id-7756041316474465040-85,"总之，AI技术的普及为人类社会带来了巨大的发展机遇，但 同时也带来了数字鸿沟风险。数字鸿沟的存在使得资源分配更加 不均，导致社会不公平现象加剧、经济发展不平衡和社会不稳定 等问题。为了应对这一风险点，我们需要推动公平的数字政策、 缩小数字鸿沟、促进公平竞争和强化国际合作等措施。通过这些 努力，我们可以确保 AI 技术在我国的健康发展和应用，为人类 社会的发展做出更大的贡献。 ( 七 ) 构建指导原则，减少人类道德价值观受损风险 人类道德价值观受损风险：AI的决策过程可能与人类的道德 价值观不符，影响社会的道德风气。这需要我们在设计和应用 AI 中国人工智能伦理风险白皮书 时，充分考虑其对人类道德价值观的影响。 随着人工智能 (AI) 技术的快速发展，其在各个领域的应用越 来越广泛，为人们的生活带来了诸多便利。然而，AI技术的普及 也可能带来一些负面影响，其中之一就是人类道德价值观受损风 险。本文将通过数据和案例详细解释这一风险点，并提出相应的 解决方法。 1、人类道德价值观受损风险的表现" _sys_auto_gen_doc_id-7756041316474465040-86,"1）伦理冲突：AI 技术的决策过程可能与人类的道德价值观 产生冲突。例如，在自动驾驶汽车中，当面临一个无法避免的事 故时，AI系统需要在保护乘客和行人之间做出选择。在这种情况 下，AI系统的决策可能与人类的道德价值观不符，导致伦理冲突。 2）歧视问题：AI 技术在数据处理和分析过程中，可能会因 为训练数据的偏见而产生歧视性结果。例如，在招聘过程中，如 果使用 AI 技术进行简历筛选，由于训练数据中存在性别、年龄 等歧视性信息，可能导致AI系统对某些人群产生不公平的待遇。 3）隐私侵犯：AI 技术在数据收集和处理过程中，可能会侵 犯个人隐私。例如，在智能家居设备中，AI系统需要收集用户的 生活习惯和偏好信息，以便为用户提供更加个性化的服务。然而， 在这个过程中，用户的隐私信息可能会被泄露或滥用。 2、人类道德价值观受损风险的影响 1）社会信任危机：由于 AI技术的决策过程可能与人类的道 中国人工智能伦理风险白皮书 德价值观不符，导致公众对 AI 技术的信任度下降。这可能会影 响AI技术在各个领域的应用和发展，甚至引发社会恐慌和抵制。" _sys_auto_gen_doc_id-7756041316474465040-87,"2）法律和道德困境：AI 技术的伦理冲突和歧视问题可能导 致法律和道德困境。例如，在自动驾驶汽车事故中，如何界定责 任和赔偿问题；在招聘过程中，如何确保 AI 系统的公平性和透 明度等。这些问题需要我们重新审视现有的法律体系和道德规范， 以适应 AI技术的发展。 3. 道德风气恶化：由于 AI 技术的决策过程可能与人类的道 德价值观不符，导致社会的道德风气恶化。例如，在社交媒体上， 由于 AI 算法的推荐机制，用户可能更容易接触到低俗、恶俗的 内容，从而影响社会的道德风气。 3、解决人类道德价值观受损风险的方法 1）设立伦理指导原则：政府、企业和研究机构应共同制定 AI 技术的伦理指导原则，明确 AI 技术在设计和应用过程中应遵 循的道德规范。这些原则应涵盖公平性、透明性、隐私保护等方面， 以确保 AI技术与人类的道德价值观相符。 2）加强监管和审查：政府应加强对 AI技术的监管和审查， 确保其在各个领域的应用符合伦理要求。这包括对AI技术的研发、 应用和推广过程进行监督，以及对涉及伦理冲突和歧视问题的 AI 产品和技术进行审查和处罚。 3）提高公众道德意识：政府、企业和教育机构应加强对公" _sys_auto_gen_doc_id-7756041316474465040-88,"中国人工智能伦理风险白皮书 众的道德教育，提高公众的道德意识和道德判断能力。这有助于 公众更好地理解和接受 AI 技术，减少因伦理冲突和歧视问题引 发的社会矛盾。 4）促进跨学科合作：政府、企业和研究机构应鼓励跨学科 合作，加强伦理学、社会学、心理学等领域的研究力量。这有助 于我们从多角度审视 AI 技术对人类道德价值观的影响，为制定 合理的伦理指导原则提供理论支持。 5）建立多方参与的伦理审查机制：政府、企业、研究机构 和公众应共同参与 AI 技术的伦理审查过程，确保各方的利益得 到充分保障。这可以通过建立多方参与的伦理审查委员会、开展 公众征求意见等方式实现。 4、案例分析 1）谷歌 AlphaGo 事件：2016 年，谷歌的人工智能程序 AlphaGo 在围棋比赛中战胜了世界冠军李世石。这一事件引发 了关于 AI 技术与人类道德价值观的讨论。一方面，人们认为 AlphaGo 的胜利证明了 AI 技术的强大；另一方面，也有人担忧 AI技术在未来可能取代人类的智慧和创造力，导致人类道德价值 观的衰退。" _sys_auto_gen_doc_id-7756041316474465040-89,"2）亚马逊 Alexa 事件：2018 年，亚马逊的智能语音助手 Alexa 误将一段恶意录音识别为笑话并播放给用户。这一事件引 发了关于 AI 技术隐私保护的讨论。人们担忧 AI 技术在收集和处 中国人工智能伦理风险白皮书 理用户数据过程中可能存在隐私泄露的风险，从而影响用户的道 德权益。 3）美国自动驾驶汽车事故：近年来，美国发生了多起自动 驾驶汽车事故。在这些事故中，自动驾驶汽车在面临无法避免的 事故时，需要做出选择保护乘客还是行人的决策。这些事故引发 了关于 AI 技术伦理冲突的讨论。人们担忧 AI 技术在决策过程中 可能与人类的道德价值观不符，导致伦理冲突和社会矛盾。 5、结论" _sys_auto_gen_doc_id-7756041316474465040-90,"AI技术的普及为人类社会带来了巨大的发展机遇，但同时也 带来了人类道德价值观受损风险。人类道德价值观受损风险表现 为伦理冲突、歧视问题和隐私侵犯等现象。这些现象可能导致社 会信任危机、法律和道德困境以及道德风气恶化等问题。为了应 对这一风险点，我们需要设立伦理指导原则、加强监管和审查、 提高公众道德意识、促进跨学科合作和建立多方参与的伦理审查 机制等措施。通过这些努力，我们可以确保 AI 技术在我国的健 康发展和应用，为人类社会的发展做出更大的贡献。 ( 八 ) 展望未来伦理演进，探索 45°平衡律 随着 AI 技术的不断进步，未来的伦理讨论可能会集中在更 加复杂的问题上，如 AI 的道德决策能力、跨文化伦理问题、以 及 AI 在全球治理中的角色等。同时，随着技术的成熟和社会对 AI伦理的认识提高，可以预见将会有更多的国际标准和法规出台， 中国人工智能伦理风险白皮书 以指导 AI的负责任发展。 AI 伦理已经成为了 AI 领域不可或缺的组成部分，对于大模 型而言，其伦理、安全、人机对齐等问题之应对和解决，将需要 政府、业界、学界等利益相关方进行持续的探索。" _sys_auto_gen_doc_id-7756041316474465040-91,"其一，数据安全、隐私泄露、抗攻击能力提升等问题是现有 大模型应用面临的真实挑战，解决这些问题的技术手段还存在一 定的局限性。对抗性人工智能技术与防御策略之间的竞赛将加剧， 为了应对对抗性攻击和操纵等恶意行为，模型需要被设计为更加 具有鲁棒性。 其二，从整体上对 AI 大模型的安全风险进行建模，系统化 地构建安全评估系统是大模型安全领域的未来发展方向。这将最 大程度地确保大模型应用是在符合社会价值与应用价值方面同步 进行。 其三，增强模型透明度和可解释性。研究模型的可解释性， 提高模型的透明度既是未来 AI 的发展方向，也能帮助提升 AI 模 型的安全性。未来的人工智能模型可能会融入更先进的XAI技术。 其四，人机价值对齐和伦理嵌入设计 (ethics by design) 的 理念将变得越来越重要。无论是AI价值对齐还是伦理嵌入设计， 都需要人们发展新的更加务实的 AI伦理框架及其实践指南。 其五，人工智能监管立法和国际治理合作将得到进一步推进。 未来立法和监管措施将给大模型安全和伦理的研究和实践提供更 中国人工智能伦理风险白皮书 进一步的指导。" _sys_auto_gen_doc_id-7756041316474465040-92,"其六，在伦理研究中，跨学科合作是一个重要趋势。未来伦 理研究需要吸收多领域的知识和技术，形成跨学科的研究团队， 共同解决不断升级的复杂伦理问题，确保负责任的、安全可控的 AI发展应用。 2024 年 7 月 4日，2024 世界人工智能大会暨人工智能全球 治理高级别会议 (WAIC 2024) 在上海开幕。上海人工智能实验室 主任、首席科学家，清华大学惠妍讲席教授，衔远科技创始人周 伯文提出一个技术主张：探索人工智能 45°平衡律——Towards AI-45° Law， AI-45°平衡律是指从长期的角度来看，我们要大体 上沿着 45 度安全与性能平衡发展，平衡是指短期可以有波动， 但不能长期低于 45° ( 如同现在 )，也不能长期高于 45 度 ( 这将 阻碍发展与产业应用 )。这个技术思想体系要求强技术驱动、全 流程优化、多主体参与以及敏捷治理。像安全可控的核聚变技术 为全人类带来清洁、丰富的能源一样，我们希望通过深入理解 AI 的内在机理和因果过程，从而安全且有效地开发和使用这项革命 性技术，我们坚信未来AI的风险控制将带给全球性的公共福祉。 中国人工智能伦理风险白皮书" _sys_auto_gen_doc_id-7756041316474465040-93,"四、金砖国家扩展加盟，伦理安全展望新篇 在 2023 年金砖国家峰会之后，该联盟宣布从 2024 年 1 月 起增加六个新成员。它们依次是阿根廷、埃塞俄比亚、伊朗、埃及、 阿拉伯联合酋长国和沙特阿拉伯。 2023 年金砖国家峰会在南非举行，主题为“金砖与非洲:深 化伙伴关系 ,促进彼此增长 ,实现可持续发展 ,加强包容性多边主 义”。此次峰会取得了多项进展和成就，包括加强包容性多边主 义、推动全球治理变革、深化经贸、财金合作、拓展政治安全合作、 加强人文交流、坚持公平正义、完善全球治理等。 金砖国家需要做什么，取决于金砖国家战略选择，在战略选 择的目标 AI 应用中，透析出潜在和现存的伦理风险，金砖国家 有可能后发先至，决胜未来。 ( 一 ) 金砖国家应正视 AI伦理风险 随着人工智能 (AI) 的飞速发展，金砖国家面临着许多挑战和 伦理问题。这些问题不仅涉及到技术层面，还涉及到社会、经济、 法律等多个方面。因此，我们需要积极寻找解决方案，以确保 AI 的发展能够造福人类社会，而不是带来负面影响。" _sys_auto_gen_doc_id-7756041316474465040-94,"首先，AI 发展所带来的挑战之一是就业问题。随着 AI 技术 的不断进步，许多传统的工作岗位可能会被自动化取代。这可能 导致大量的失业和社会不稳定。为了应对这一挑战，我们需要加 强对失业人员的培训和教育，帮助他们适应新的工作环境。此外， 中国人工智能伦理风险白皮书 政府和企业也应该加大对创新产业的支持，以创造更多的就业机会。 其次，AI发展可能加剧数字鸿沟。在金砖国家，许多人仍然 无法享受到先进的互联网服务和智能设备。这使得他们在获取信 息、接受教育和参与经济活动方面处于劣势地位。为了解决这一 问题，我们需要加大对基础设施建设的投入，提高网络覆盖率和 速度。同时，我们还需要推广低成本的智能设备，让更多的人能 够享受到 AI带来的便利。 再者，AI发展可能引发隐私和安全问题。随着大数据和云计 算技术的发展，越来越多的个人信息被收集和存储。这使得个人 隐私面临前所未有的威胁。为了保护公民的隐私权，我们需要建 立完善的法律法规，规范企业和政府部门对个人信息的收集、使 用和传播。此外，我们还需要加强网络安全技术的研究和应用， 防范黑客攻击和数据泄露等风险。" _sys_auto_gen_doc_id-7756041316474465040-95,"最后，AI发展可能引发伦理道德问题。例如，自动驾驶汽车 在紧急情况下应该如何选择行动？人工智能是否应该拥有与人类 相同的权利和义务？这些问题需要金砖国家在技术发展的同时， 进行深入的伦理道德探讨。金砖国家可以借鉴国际上的经验和做 法，制定相应的伦理准则和法律法规，引导AI技术的健康发展。 ( 二 ) 金砖国家需合作应对共同挑战 金砖国家为解决上述问题，可以加强合作，共同应对 AI 带 来的全球性挑战。 中国人工智能伦理风险白皮书 1、建立合作机制： 成立金砖国家 AI 合作小组，定期召开工作会议，共商合作 事宜。 建立信息共享平台，促进金砖国家在 AI 领域的经验交流和 技术合作。 2、共同制定标准： 在人工智能伦理治理方面缺乏国际合作会创造一个支离破 碎的法律环境，一定程度上会阻碍创新，同时会引发对不同司法 管辖区的潜在差异和不一致的担忧。这种缺乏协调可能会造成监 管漏洞，并在追究参与者对人工智能相关危害的责任方面构成挑 战。金砖国家之间携手制定 AI 伦理准则和技术标准，有利于推 动金砖国家间的互操作性和互信。 同时，金砖国家应积极参与全球 AI 治理体系的构建，争取 更多话语权和影响力。" _sys_auto_gen_doc_id-7756041316474465040-96,"3、加强联合研发： 鼓励金砖国家在 AI 领域开展联合研发项目，共同攻克关键 技术难题。 促进产学研用深度融合，加速 AI技术的产业化进程。 4、扩大人才交流： 建立金砖国家AI人才交流机制，促进人才互访和合作研究。 举办 AI 领域的研讨会、工作坊等活动，增进金砖国家间的相互 中国人工智能伦理风险白皮书 中国人工智能伦理风险白皮书 了解和合作意愿。 5、应对共同挑战： 携手应对AI发展带来的全球性挑战，如数据安全、隐私保护、 就业市场变动等。 在国际事务中发挥积极作用，推动构建更加公正合理的全球 AI治理体系。 通过这些措施，金砖国家可以在 AI 时代加强合作，共同应 对伦理挑战，推动 AI 技术的健康、可持续发展，并为全球科技 进步做出金砖国家应有的贡献。 智能如箭逐风飞，伦理风险伴影随。 人机和谐需共筑，金砖之路更辉煌。 参考文献" _sys_auto_gen_doc_id-7756041316474465040-97,"[1]《数字中国发展报告 (2023 年 )》[R]. 国家数据局，2024 年 6月 . 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[23]《2023 年中国人工智能产业研究报告》，艾瑞咨询， 2023 年。 64 65 中国人工智能伦理风险白皮书 中国人工智能伦理风险白皮书 附录 2023 年 AI 大事记： 2023年9月13日，阿里云宣布其最新的人工智能大模型“通 义千问”已经通过备案，并表示将开源一个更大参数规模的大模 型版本，供全社会免费商用。 2023 年 8 月，广汽集团宣布正式推出 AI大模型技术的最新 研发成果——广汽AI大模型平台。" _sys_auto_gen_doc_id-7756041316474465040-100,"2023 年 7 月，Meta 公司宣布，将开始向部分用户推送其 Meta Ray-Ban 智能眼镜的多模态 AI功能。 2023 年 6 月 8 日，微软宣布推出集成 AI 技术的搜索引擎 “Bing”。 2023 年 4月 28 日，特斯拉宣布推出全自动驾驶技术。 2023 年 4月 15 日，苹果宣布推出 AI芯片。 2023 年 4 月，特斯拉在美国德克萨斯州首次向公众展示了 其全自动驾驶技术，并开始进行大规模的测试。 2023 年 3 月 21 日春季新品发布会上，苹果推出了第二 代 AI 芯片——M2，并将其应用于新款 MacBook Air 和 13 英 寸 MacBook Pro 等产品中。苹果的 AI 芯片此前已经应用于 iPhone、iPad 等设备。 2023 年 3月 15日，亚马逊宣布推出AI语音助手“Alexa”。 2023年 3月 15日，Meta宣布推出AI绘画工具“DALL-E”， 用户只需输入文字描述，AI便能自动生成相应的图像。 2023年2月8日，微软推出了集成AI技术的搜索引擎“Bing”， 以与谷歌搜索展开更激烈的竞争。" _sys_auto_gen_doc_id-7756041316474465040-101,"2023 年 2月 7日，华为宣布推出 AI芯片。 2023年 2月 6日，谷歌推出了AI聊天机器人产品“Bard”， 旨在与OpenAI 的 ChatGPT 展开竞争。 2023年 1月 18日，百度宣布推出AI语音助手“小度助手”。 66 67" _sys_auto_gen_doc_id-15733633377315787468-0,"[VIRTUAL 跨境电商竞争力研究报告 ——国别维度]" _sys_auto_gen_doc_id-15733633377315787468-1,"[跨境电商竞争力研究报告 ——国别维度 前 言]世界互联网大会 2024年11月" _sys_auto_gen_doc_id-15733633377315787468-2,"当前，百年变局加速演进，国际形势发生深刻复杂变化。同时，跨境电商发展 态势良好，成为全球经济发展的亮点。为进一步帮助各国营造有利于跨境电商产业发 展的营商环境，世界互联网大会立足国际组织定位，依托会员单位和大会跨境电商工 作组，联合行业智库、高校和企业力量，开展跨境电商竞争力研究并推出系列研究成 果，形成针对国别维度、平台企业和物流企业的三份研究报告。 本报告为国别维度的跨境电商竞争力研究报告。报告对来自六大洲的 55 个样本 国家，从营商环境和产业竞争力两方面，分别构建衡量跨境电商竞争力的指标体系， 通过官方数据、行业调研、专家访谈等方式对指标逐一进行量化研究，利用层次分析 法等逐级处理指标数据得到各国竞争力水平，对研究结论进行深入分析。" _sys_auto_gen_doc_id-15733633377315787468-3,"通过研究各国跨境电商领域的相关情况，报告有以下主要发现：营商环境方面， 完善且可预期的法律法规框架是发展的重要保障，制定和参与国际规则是跨境电商发 展的重要驱动力，降低跨境电商清关成本和完善公共服务有助于吸引更多主体参与跨 境电商业务。产业竞争力方面，数字基础设施能够显著推动跨境电商产业升级，现代 物流体系支持跨境电商企业更好融入全球贸易，全民数字素养是推动跨境电商发展的 重要因素，企业能力建设能够提升跨境电商产业活力。 跨境电商竞争力研究报告 ——国别维度 一、核心结论 核心结论 （一）完善且可预期的法律法规框架是发展的重要保障····································································01 （二）参与国际规则可以完善国内相关法律法规制度框架································································02" _sys_auto_gen_doc_id-15733633377315787468-4,"（三）较低的清关成本有效降低跨境电商进入壁垒·············································································02 （四）跨境贸易便利化措施显著提升跨境电商发展效率····································································02 （五）数字基础设施能够显著推动跨境电商产业升级········································································03 （六）现代物流体系支持跨境电商企业更好融入全球贸易································································03 （七）全民数字素养是推动跨境电商发展的重要因素········································································03" _sys_auto_gen_doc_id-15733633377315787468-5,"（八）企业能力建设有助于提升跨境电商产业活力·············································································04 二、研究体系 （一）跨境电商竞争力的定义··················································································································05 （二）国别选取与分析······························································································································06" _sys_auto_gen_doc_id-15733633377315787468-6,"（三）指标体系与框架······························································································································06 三、结果分析 （一）按指标维度分析结果······················································································································09 （二）典型国家···········································································································································15" _sys_auto_gen_doc_id-15733633377315787468-7,"（三）按区域维度分析结果······················································································································17 （四）按收入维度分析结果······················································································································18 附录 1 研究对象与指标说明································································································································20" _sys_auto_gen_doc_id-15733633377315787468-8,"附录 2 数据处理说明·············································································································································28 [后 记······································································································································································30 核心结论 01]" _sys_auto_gen_doc_id-15733633377315787468-9,"[后 记······································································································································································30 核心结论 01]世界互联网大会 World Internet Conference" _sys_auto_gen_doc_id-15733633377315787468-10,"[后 记······································································································································································30 核心结论 01]" _sys_auto_gen_doc_id-15733633377315787468-11,"核 研 究 体 系 结 果 分 析 跨境电商改变了传统国际贸易的商业模式和运作方式，深刻影响全球经贸格局。借助跨境电商，世界各地商 家与消费者实现了前所未有的紧密对接，全球贸易潜力得以更加充分释放。跨境电商发展不仅满足了多元化的消 费需求，也为发展中国家和中小企业参与全球经济创造全新机遇。本报告对55个国家跨境电商竞争力进行研究， 旨在总结成功经验，为各国优化资源配置，建立差异化竞争优势，拓展国际贸易发展空间提供借鉴和帮助。核心 结论和发现如下： 附 录 ( 一 ) 完善且可预期的法律法规框架 是发展的重要保障 后 记" _sys_auto_gen_doc_id-15733633377315787468-12,"清晰、稳定、可预期的法律法规框架能够为跨境 电商企业提供明确的制度性框架，降低因法律法规、 政策变动带来的不确定性和风险。例如，明确的跨境 电商市场准入政策，可以提高政策透明度，促进更多 中小企业参与跨境电商；清晰的法律法规框架能够推 动履约、退税等交易环节的便利化，加快跨境电商物 流的智能化、高效化。跨境电商竞争力较强的国家普 遍拥有更为完善的与跨境电商相关的商业法律体系， 覆盖了电子合同、电子签名、电子支付、跨境物流等 “全链条”业务流程，有利于规范跨境电商的发展。近 年来，以中国为代表的新兴市场国家和发展中国家也 在加快推进跨境电商的制度建设。 专栏 1 中国制定“正面清单”促进跨境电商 零售进口" _sys_auto_gen_doc_id-15733633377315787468-13,"中国在探索和推进跨境电商贸易便利化 制度建设方面起步较早。2016 年中国发布跨 境电商零售进口商品的“正面清单”，近年来持 续完善。该清单中包括部分食品饮料、服装鞋 帽、家用电器、化妆品、纸尿裤、儿童玩具等 商品，并根据跨境电子商务发展、消费者需求 变化等因素适时进行调整。这一举措不仅满足 了中国国内的消费需求，同时也大大促进了其 他国家对中国的出口，实现了中国消费者福利 提升和其他国家出口增长的“双赢”。 ( 二 ) 参与国际规则可以完善国内相 关法律法规制度框架 多数样本国家积极参加世界贸易组织（WTO） 关于电子商务联合声明倡议、主动参与电子商务谈判， 希望通过融入WTO规则，减少跨境电商贸易壁垒。 样本中的许多发展中国家通过了以联合国《电子签名 示范法》《电子商务示范法》《电子可转让记录示范法》 等为基础或在其影响下形成的立法，希望依托联合国 相关示范法构建本国的电子商务法律法规框架。同时， 只有少数国家是联合国《国际合同中使用电子通信公 约》的签字国，提高该公约的参与度，提升国际合同 法律确定性是跨境电商国际制度建设的重要议题。 ( 三 ) 较低的清关成本有效降低跨境 电商进入壁垒" _sys_auto_gen_doc_id-15733633377315787468-14,"清关成本是跨境电商交易成本的重要组成部分， 包含清关费用和清关便利化两个方面。新加坡、美国、 欧盟等国家 1 和地区与跨境电商有关的清关成本相对 较低，这不仅有利于提升本国消费者福利，也有利于 其他国家的商品借助跨境电商渠道进入本国市场。 ( 四 ) 跨境贸易便利化措施显著提升 跨境电商发展效率 分析发现，大多数样本国家都建立了国际贸易“单 一窗口”2 的法律法规体系。早在WTO《贸易便利化 协定》通过之前，相关国际组织就已出台了一系列指 导性和建议性文件，为各国国际贸易“单一窗口”建设 提供了指导和国际标准，以适应国际贸易的发展需求。 专栏 2 比利时推出跨境电商公共服务平台 为了方便跨境电商企业在欧盟实行针对 电商平台的增值税改革后合规便捷地开展业 务，比利时财政部、海关与世界电子贸易平台 （eWTP）合作建立公共服务平台，向商家提 供合规化服务。 平台为跨境商家提供针对欧盟跨境业务的 一站式清关报税解决方案，集合了数字身份认 证、智慧享税、全球数字合规服务等，以数字 技术支撑制度创新，为跨境电商国际合作创新 打开了窗口。 1. 样本国家举例按世界银行国家代码首字母排序，后同。" _sys_auto_gen_doc_id-15733633377315787468-15,"2. 国际贸易“单一窗口”是指政府为参与国际贸易的主体提供的，用于提交标准化的信息和单证以满足相关法律法规及管理要求的统一平台。 ( 五 ) 数字基础设施能够显著推动跨 境电商产业升级 高速、稳定的网络环境为跨境电商平台高效运 作提供技术保障，云计算设施、互联网设施、数据 中心等基础设施支持数字技术广泛赋能电商平台， 推动跨境电商向数字化网络化智能化转型升级。例 如，中国拥有全球领先的移动支付生态和大规模移 动互联网技术商用部署，大幅提升了跨境电商的用 户体验和交易效率，新加坡、日本、美国等国家拥 有连接多个大洲的海底光缆网络，为跨境电商提供 更高效的数据传输渠道，肯尼亚、卢旺达、南非等 非洲国家积极开展国际合作，推进光纤宽带网络、 云计算等基础设施建设，有力推动了数字经济的快 速发展和跨境电商的扩容升级。 专栏 3 南非积极开展数字基础设施建设国际 合作" _sys_auto_gen_doc_id-15733633377315787468-16,"近年来，以南非等国家为代表的非洲国家 电子商务发展迅速，已成为新的经济增长点。 根据美国国际贸易管理局数据，2019-2020年， 南非在线销售额增长了66%，达到 18亿美元。 南非积极推进数字基础设施建设国际合作，不 仅扩大了跨境电商产业规模，还促进了技术交 流和创新，并对其他国家产生了示范效应。例 如，2015 年以来，南非参与共建“一带一路”， 与中国及其他非洲国家共同在南非建立了服务 整个非洲区域的公有云，以及首个 5G独立组 网商用网络，切实加快了非洲国家融入全球数 字经济和电商市场。Statista 估算数据显示，非 洲电子商务用户数从 2017 年的 1.39 亿将增长 到 2025 年的 5.20 亿，年复合增长 17.9%。跨 境电商已成为中非经贸合作的重要拉动力，例 如，中国“全球飞翔”跨境电商平台进入非洲后， 带动 10000 多个企业和个人在平台创业，在南 非创造了超过 5000 个就业岗位。 ( 六 ) 现代物流体系支持跨境电商企 业更好融入全球贸易" _sys_auto_gen_doc_id-15733633377315787468-17,"多元化、集约化、规模化的物流设施能够以更低 成本覆盖全球市场，自动化、网络化、智慧化的物流 模式保障跨境商品配送和交付过程高效透明。借助现 代物流体系，跨境电商企业得以持续优化供应链管理， 中小企业进入国际市场的门槛和成本大大降低。例如， 跨境电商竞争力较强的德国拥有高度自动化的邮件分 拣系统和密集的邮政网络覆盖，日本物流企业积极引 进和应用自动化设备和智能化管理系统，通过机器人 实现货物快速分拣，中国、韩国、新加坡、美国等港 口吞吐量、航空货运量较高的国家凭借先进的自动化 码头技术以及整合了多种运输方式的多式联运系统， 为跨境电商提供灵活的物流解决方案，增强了跨境电 商企业在全球供应链中的盈利能力。 ( 七 ) 全民数字素养是推动跨境电商 发展的重要因素" _sys_auto_gen_doc_id-15733633377315787468-18,"数字素养更高的消费者对电商的信心更强，跨境 购物的比例更高。积极探索互联网平台、具有全球化 视野的消费者更容易接受和尝试来自不同国家和地区 的产品，其创新型需求能够拉动跨境电商产业向多元 化、个性化方向发展。善于利用网络信息、具备网络 安全意识的消费者能够促进形成可靠有序的跨境电商 环境，建立更具吸引力的全球贸易市场。例如，中国、 德国、英国、荷兰等国家的跨境电商贸易市场发展水 平较高，这些国家通过一系列战略规划提升全民数字 素养，从儿童编程、中小学数字化教育培训、成人和 职业教育数字技能培训到老年人数字化教育项目，同 时注重为女性在数字化领域提供平等机会，推动数字 化技术普及应用并惠及全民。随着消费者行为快速向 线上转变，跨境电商获得强劲发展动力。 ( 八 ) 企业能力建设有助于提升跨境 电商产业活力" _sys_auto_gen_doc_id-15733633377315787468-19,"国际市场竞争环境更为复杂多变，加强企业供应 链管理、国际化运营和可持续发展等方面的能力建设 可以帮助企业提升运行效率和战略洞察，更顺利地拓 展海外市场。提高企业的产品创新能力和品牌塑造能 力可以帮助企业更好适应不同的消费者偏好和文化差 异，在全球范围内提升品牌影响力并实现持续增长。 例如，中国设立跨境电子商务综合试验区，向企业提 供金融支持、人才培养和经验推广，有效提升了跨境 电商各生产要素的竞争力。德国、法国、英国等国家 实施一系列中小企业数字化计划，支持企业向数字化 转型，加快创新创业企业开拓跨境电商市场，推动了 跨境电商产业规模的迅速扩大。 专栏 4 中国跨境电子商务综合试验区 中国通过设立跨境电子商务综合试验区 （简称“综试区”）强化跨境电商企业能力建设， 推动传统商贸向网络化转型。这一举措加速了 各生产要素向跨境电商产业的优化配置，通过 制度创新、管理创新、服务创新和协同发展， 打造跨境电商完整的产业链和生态链。" _sys_auto_gen_doc_id-15733633377315787468-20,"[商务部数据显示，2015 年以来，中国先 后设立了 165 个综试区。目前，跨境电商综试 区内企业的跨境电商贸易规模占全国比重超过 95%。中国鼓励试点在监管、标准、信息化等 方面积极探索创新。一是持续完善支持政策， 现已累计出台近 200 项政策措施，形成近 70 项成熟的经验做法。二是着力推进品牌建设， 在综试区积极培育链主企业，引领上下游中小 企业进行数字化改造。三是积极参与国际合作， 支持跨境电商综试区、行业、企业积极开展国 际交流与合作。过去 5年，中国跨境电商贸易 规模增长超过 10 倍，全国跨境电商主体已超 12 万家，跨境电商产业园区超 1000 个，海外 仓建设超2500个，跨境电商产业发展成效显著， 已成为外贸增长新动能。]" _sys_auto_gen_doc_id-15733633377315787468-21,"[国家的跨境电商竞争力，不仅依赖于完善的法律 法规等制度环境和便利化的公共服务，也取决于产业 基础、贸易市场和生产要素等方面的比较优势。分析 各国的跨境电商发展实践，有利于促进各国相互借鉴、 取长补短，打造有助于跨境电商发展的营商环境。 核 研]" _sys_auto_gen_doc_id-15733633377315787468-22,"[国家的跨境电商竞争力，不仅依赖于完善的法律 法规等制度环境和便利化的公共服务，也取决于产业 基础、贸易市场和生产要素等方面的比较优势。分析 各国的跨境电商发展实践，有利于促进各国相互借鉴、 取长补短，打造有助于跨境电商发展的营商环境。 核 研]世界互联网大会 World Internet Conference" _sys_auto_gen_doc_id-15733633377315787468-23,"[国家的跨境电商竞争力，不仅依赖于完善的法律 法规等制度环境和便利化的公共服务，也取决于产业 基础、贸易市场和生产要素等方面的比较优势。分析 各国的跨境电商发展实践，有利于促进各国相互借鉴、 取长补短，打造有助于跨境电商发展的营商环境。 核 研]79.56 25% 25% 75% 25% 75% 62.21 56.76 31.32 36.24 45.21 25.64" _sys_auto_gen_doc_id-15733633377315787468-24,"研究体系 02 ( 一 ) 跨境电商竞争力的定义 本研究中的“跨境电商”指通过计算机网络跨境销 售或购买商品或服务的活动，包括进口和出口两方 面 3，两种贸易流向均是跨境电商的重要组成，同时 推动了全球贸易的蓬勃发展 4。 国家在特定产业的竞争力水平，既体现为其相关 产业规模、技术水平、生态繁荣度等“硬实力”，也包 含为发展相关产业制定的法律法规和政策规划、提供 的公共服务和参与国际规则情况等“软实力”5，因此， 本研究从营商环境和产业竞争力两个维度对“跨境电 商竞争力”进行解构。 跨境电商营商环境是跨境电商企业运营的外部条 件，涵盖国内政策法律、国际规则参与、清关成本、 公共服务等方面。良好的营商环境能够为企业提供清 晰、透明、可预测的法规环境，减少不必要的行政障 碍和制度性交易成本，激发企业的创新活力与市场竞 争力。跨境交易、支付、物流、清关等环节的顺畅运 作高度依赖于营商环境的优化。例如，低关税政策、 便捷的通关流程和完善的电子交易体系，能够显著提 升跨境电商企业的运营效率和市场响应速度。" _sys_auto_gen_doc_id-15733633377315787468-25,"跨境电商产业竞争力是决定跨境电商产业生产效 率和扩大市场规模能力的要素集合，直接反映不同国 家在跨境电商领域的实力和潜力。跨境电商产业竞争 力较强的国家，往往拥有成熟的产业支撑体系，广泛 互联的国际贸易网络，以及众多具备国际竞争力的跨 结 果 分 析 附 录 后 记 3.该定义与国际货币基金组织（IMF）、经济合作与发展组织（OECD）、联合国贸易和发展会议（UNCTAD）、世界贸易组织（WTO）2023年共同发布的《数 字贸易测量手册》定义的“国际电子商务”一致，即“电子商务”中区别于“国内电子商务”的“通过计算机网络，使用专为接收或下达订单设计的方式销售或购 买国际商品或服务”的部分，亦即“数字贸易”中可以界定为“数字订购贸易”的部分。" _sys_auto_gen_doc_id-15733633377315787468-26,"4.在进口方面，跨境电商连接了世界各地的消费者与生产商，极大丰富了市场供给，满足了日益增长的多元化消费需求。同时，有效降低了进口商品的成本， 使消费者能够以更实惠的价格购买到高品质的商品。在出口方面，跨境电商为中小企业提供了一个低成本、高效率的出口渠道，降低了中小企业出口的门槛。 同时，中小企业可以直接与海外消费者对接，了解全球市场需求和偏好，及时调整市场定位和营销策略，提升自身竞争力。 5.参考世界经济论坛在《全球竞争力报告》（2016）对“竞争力”的定义，即“经济竞争力”为决定一个经济体生产效率的制度、政策和要素的集合。 境电商企业。随着跨境电商产业竞争力增强，进口国家的消费选择更加丰富，带动本地关联产业加快创新升级， 出口国家的企业能够突破地域限制，获得更广阔的市场和交流机会。 ( 二 ) 国别选取与分析" _sys_auto_gen_doc_id-15733633377315787468-27,"为使研究结果能够完整准确地反映全球跨境电商发展格局，本报告对全球不同国家跨境电商发展情况进行梳 理，综合考虑产业规模、特点和代表性，以及国家所处地区、经济发展状况等因素后，确定了 55 个样本国家作 为国别维度跨境电商竞争力研究对象。其中，亚洲 12 个，欧洲 31 个，非洲 3个，北美洲 3个，南美洲 4个以及 大洋洲 2个，名单见附录 1。 (三 ) 指标体系与框架 [本报告分别从营商环境和产业竞争力两个维度构建衡量国别维度跨境电商竞争力的指标体系（见图 1）。 图 1 跨境电商竞争力研究指标体系]跨境电商竞争力 跨境电商营商环境 跨境电商产业竞争力 4.贸易市场 1.跨境电商政策、 2.跨境交易效率 3.产业基础 5.生产要素 与便利化 竞争力 法律法规等 竞争力 竞争力" _sys_auto_gen_doc_id-15733633377315787468-28,"1. 跨境电商营商环境指标体系 制度框架的完备性对跨境电商发展至关重要，完 善的跨境电商制度环境可以增强政策透明度和可预期 性，规范跨境电商经营者的行为，为跨境电商的健康 发展提供法律和政策保障。降本增效是跨境电商发展 的关键所在，提高交易效率和便利度可以降低企业运 营成本。参照世界银行营商环境研究框架，跨境电商 营商环境的指标主要包括制度框架和交易效率两个方 面。在制度框架方面，跨境电商的发展不仅与国内法 律法规和政策密切相关，也受到国际规则参与情况的 影响。在跨境交易效率和便利化方面，不仅要考虑跨 境电商产品的市场准入成本和通关效率，也要考虑政 府公共服务的可及性。" _sys_auto_gen_doc_id-15733633377315787468-29,"[营商环境指标体系从“跨境电商政策、法律法规等” 和“跨境交易效率与便利化”两个一级指标进行分析， 分别下设两个二级指标，涵盖跨境电商的交易、支付、 通关、税收、结汇等交易流程。在此基础上，将二级 指标拆解成 22 个三级指标。一、二级指标的定义如 下（完整的指标说明和计算方法详见附录1、附录2）。 图 2 跨境电商营商环境研究指标]跨境电商营商环境 2.跨境交易效率与便利化 1.跨境电商政策、法律法规等 2.1清关成本 1.1国内政策、法律法规 1.2国际规则参与 2.2公共服务" _sys_auto_gen_doc_id-15733633377315787468-30,"（1）跨境电商政策、法律法规指与跨境电商 交易行为直接相关的单边、双边或多边的制度性规 范。政策、法律法规等制度框架的完备性对跨境电 商的发展至关重要，完善的跨境电商制度环境可以 增强政策透明度和可预期性，规范跨境电商的商业 行为，为跨境电商的健康发展提供法律和政策保障。 政策、法律法规等制度框架既包括国内政策、法律 法规，也包括国际规则参与情况。 国内政策、法律法规：与跨境电商发展相关的 国内实施的相关政策以及构建起的法律法规等制度 性规范。 国际规则参与：为促进跨境电商和国际贸易的 发展，各国参与的国际协定，具有约束力的国际协 定可以减少交易成本、降低贸易壁垒。 （2）跨境交易效率与便利化指跨境电商交易 过程中需要承担的相关成本和可以享受到由政府部 门提供的公共服务。提高交易效率和便利度可以降 低企业运营成本，更快响应市场需求。 清关成本：包含清关费用和清关便利化两个方 面。清关费用指的是产品进入东道国市场需要缴纳 的关税和间接税（含增值税、销售税或商品和服务 税）。清关便利化指的是产品进入东道国市场所享 受的简化清关流程等便利化措施。" _sys_auto_gen_doc_id-15733633377315787468-31,"公共服务：为满足跨境电商交易需求，政府部 门向相关企业提供的基础性、普惠性的服务，完善、 便捷的公共服务可以大幅提升跨境电商效率。 2. 跨境电商产业竞争力指标体系" _sys_auto_gen_doc_id-15733633377315787468-32,"[跨境电商产业呈现高度国际化、数字化、中小 企业参与活跃以及竞争氛围浓厚等特点。跨境电商 产业竞争力研究应当体现数字和传统产业对各层次 电商企业出海的广泛支持，进出口贸易对本国产业 的带动作用，以及企业参与国际竞争的意愿和禀赋。 综合参考国际贸易理论和波特钻石模型等产业竞争 力理论，认为决定跨境电商产业竞争力的主要因素 包括相关和支持产业、国内外的需求市场和产业本 身的生产能力。跨境电商产业形成竞争优势需要有 竞争力的数字产业以及物流、航运等基础设施提供 支持。同时，全球贸易市场的需求规模，尤其是对 高质量和创新产品的线上购物需求可以激发产业持 续提高产品和服务水平。跨境电商产业还需要充足 的生产资本、丰富的数据资源以及具备国际视野的 专业人才，以提高生产效率与创新水平，实现国际 竞争力的提升。 图 3 跨境电商产业竞争力研究指标设计]跨境电商产业竞争力 5.生产要素竞争力 3.产业基础竞争力 4.贸易市场竞争力 5.1生产资本 3.1数字经济 4.1消费市场 5.2数据要素 3.2基础设施 4.2 国际贸易 5.3 人力资源" _sys_auto_gen_doc_id-15733633377315787468-33,"（3）跨境电商产业基础竞争力指跨境电商的相 关产业和支持产业以及基础设施的竞争力。跨境电 商经营主体需要借助互联网技术和物理基础设施缩 短厂商与消费者之间的距离，从而获得竞争优势。 产业基础主要包括数字产业，数字化的传统产业， 以及相关的电信、物流、交通运输等基础设施，其 竞争力体现在规模、发展水平等方面。 数字经济：互联网、软件服务、电子信息制造 等产业为跨境电商提供平台服务、支付渠道、人工 智能解决方案等保障各主体高效安全经营的条件。 数字技术和应用赋能传统产业数字化转型，推动跨 境电商产业供应链优化、市场拓展和消费者体验全 面升级。 基础设施：物流、通信等基础设施的发展需要 与跨境电商相适配，以构建高效、稳定、安全的运 营环境，为跨境电商产业持续健康成长提供外部条 件。 （4）跨境电商贸易市场竞争力包括各国本土市 场及进出口市场竞争力，跨境电商主体所在国家居 民线上消费能力越强，国际贸易层面跨境交易规模 越大、占经济活动比重越高，跨境电商贸易市场竞 争力越强。" _sys_auto_gen_doc_id-15733633377315787468-34,"[消费市场：消费者的购买力、消费观念和消费 习惯直接影响着跨境电商市场的容量和需求空间。 跨境电商产业通过满足多样化的市场需求、采取差 异化的竞争策略、不断提升产品质量和服务水平， 实现竞争力的持续增强。]" _sys_auto_gen_doc_id-15733633377315787468-35,"国际贸易：商品跨境交易规模和比重反映了跨 境电商产业在国际市场的表现和影响力，全球消费 者对跨境电商商品的需求吸引新企业进入市场，并 促使跨境电商产业不断优化产品和服务，以更好适 应国际市场环境，提升产业竞争力。 （5）跨境电商生产要素竞争力指跨境电商经营 主体为向消费者跨境供应商品或服务所需要投入的 技术、劳动、资本等生产要素本身具备的竞争力， 体现为要素的可获得规模、科技水平、转化为产出 的效率等。 生产资本：跨境电商企业的融资规模和设备设 施规模决定了跨境电商产业整体产能和销售能力的 上限，物质基础更丰富的经营主体更有能力扩大规 模、开拓市场，竞争力更强。 数据要素：数据要素支撑着跨境电商产业的市 场布局和用户触达，随着数字化水平不断提高，企 业运营效率和市场响应速度也大大增强，市场竞争 力加速提高。 [人力资源：具有电子商务专业技能的从业人员 是跨境电商产业竞争的重要支点，兼具理论知识和 实践能力的电商人才需要提前储备和培养，为跨境 电商产业的可持续发展提供坚实支撑。 结果分析 03]世界互联网大会 World Internet Conference" _sys_auto_gen_doc_id-15733633377315787468-36,"[人力资源：具有电子商务专业技能的从业人员 是跨境电商产业竞争的重要支点，兼具理论知识和 实践能力的电商人才需要提前储备和培养，为跨境 电商产业的可持续发展提供坚实支撑。 结果分析 03]" _sys_auto_gen_doc_id-15733633377315787468-37,"核 研 究 体 系 结 ( 一 ) 按指标维度分析结果 附 录 1. 跨境电商营商环境指标分析 1.1 跨境电商政策、法律法规。相较于发展中 国家，发达国家拥有更为完善的国内配套政策和法 律法规体系，国际规则制定和参与的积极性较高， 为其构建跨境电商良好的营商环境提供了坚实的基 础。图 4展现了各国跨境电商“国内政策、法律法规” 以及“国际规则参与”两项二级指标结果分布情况。 结果显示，在国内政策方面（左图），52.7% 的样 本国家该指标结果 6 高于 80 分；在国际规则参与 方面（右图），结果超过 60 分的国家，占比低于 20%。 后 记 [6. 指标结果量化过程详见“附录 2 数据处理说明”。 图 4 政策法律二级指标频率直方图]61.8% 52.7% 21.8% 14.5% 14.5% 9.1% 7.3% 5.5% 5.5% 5.5% 1.8% 30 50 70 90 30 50 70 90 国内政策 国际参与" _sys_auto_gen_doc_id-15733633377315787468-38,"国内政策、法律法规指标方面，中国、新加坡 等国家表现突出，在跨境电商政策和法律法规方面 的重视程度较高。例如，中国出台的《“十四五”电 子商务发展规划》设定了较为清晰的电子商务发展 战略框架。拉丁美洲、东南亚、非洲等地区的国家 起步较晚，在跨境电商政策、法律和法规的完备性 和开放性方面仍有较大的发展潜力。 国际规则参与指标方面，新加坡在电子商务相 关的国际规则方面表现优越，近年来积极推动《数 字经济伙伴关系协定》（DEPA）等国际协定的签 署，并同英国等国家达成了多项与跨境电商相关的 数字经济协议。中国、哥伦比亚和英国等国家在国 内法中采纳或者适用与联合国国际贸易法委员会 （UNCITRAL）《电子商务示范法》等电子商务相 关的法律法规。部分亚洲、非洲、拉丁美洲和中东 等地区的发展中国家在贸易协定和数据流动协定方 面的参与程度相对较低，在与跨境电商相关的国际 规则参与中仍有较大的潜力。" _sys_auto_gen_doc_id-15733633377315787468-39,"1.2 跨境交易效率与便利化。在跨境交易效率 与便利化方面，各国存在较大差异。发达国家通常 具有较高的通关效率和较低的通关成本，以中国等 为代表的新兴市场国家在这一方面的表现也较为突 出。图 5 展现了各国跨境电商在清关成本以及公共 服务两项二级指标方面发展的分布情况。结果显示， 清关成本方面，超过70%国家的指标结果低于60分， 距离最具竞争力的国家仍有较大提升空间（左图）； 公共服务方面，绝大多数国家均提供支持跨境电商 发展的公共服务，指标结果超过 90 分的国家占比达 [83.6%（右图）。 图 5 效率便利二级指标频率直方图]83.6% 60.0% 14.5% 16.4% 10.9% 7.3% 5.5% 1.8% 30 50 70 90 30 50 70 90 清关成本 公共服务" _sys_auto_gen_doc_id-15733633377315787468-40,"清关成本指标方面，亚洲、非洲和南美洲国家 的关税税率和间接税率普遍较高，且经认证的经营 者（AEO）7制度互认安排签署数量相对较少。 公共服务指标方面，研究样本中的国家普遍已 建成了国际贸易“单一窗口”，这为跨境电商的通关便 利化创造有利条件。例如，加拿大边境服务局的“单 一窗口”倡议实现了加拿大政府与进口商之间商业进 口数据的共享。另外，当前样本中有48个国家已出 台了针对跨境电商的数字能力提升计划，政策重点 包括简化海关流程和提供跨境电商专业培训等。 2.跨境电商产业竞争力指标分析 2.1跨境电商产业基础竞争力。经济体量较大， 产业基础雄厚的国家表现更为突出。中国、德国、日 本、美国等国家具有较完善的网络基础设施，较多的 政府支持，以及成熟的支付生态和物流体系，为跨境 电商产业的发展提供有力的支撑。图6展现了各国跨 境电商在数字经济以及基础设施两项二级指标方面发 展的分布情况。结果显示，两项指标的结果呈现两头 低、中间高的分布特征，指标结果在60到70分的国" _sys_auto_gen_doc_id-15733633377315787468-41,"家数量最多，分别达到30.9%和34.5%；同时，分别 有1.8%和3.6%的国家在这两项指标方面的结果不足 40分，制约了其跨境电商发展。 数字经济指标方面，部分样本国家优势明显。 这一定程度上得益于数字技术的规模经济特征，即 随着用户规模扩大，单位成本不断降低，效益呈指 数级增长。借助云计算、数据中心、人工智能等数 字技术，跨境电商产业的竞争优势得以迅速扩大。 例如，中国政府在“一带一路”倡议下与共建国家推 进“数字丝绸之路”建设，促成伙伴国积极开展“丝 路电商”合作，实现互利共赢，中国与卢旺达、智 利等国家在数字化领域的合作有力推动了卢旺达咖 啡、智利樱桃等进入中国市场，成为广受欢迎的进 口产品。" _sys_auto_gen_doc_id-15733633377315787468-42,"[基础设施指标方面，各样本国家发展情况分布 较为均匀，有相当部分的国家具有较高水平的基础设 施，但也有少数低收入和中低收入样本国家的基础设 施有待加快改善。经济水平发达的国家，其物流网络 自动化水平更高，有利于提升产业基础竞争力。 图 6 产业基础竞争力二级指标频率直方图]34.5% 30.9% 27.3% 23.6% 20.0% 18.2% 16.4% 14.5% 5.5% 3.6% 3.6% 1.8% 30 50 70 90 30 50 70 90 数字经济 基础设施" _sys_auto_gen_doc_id-15733633377315787468-43,"7. AEO是Authorized Economic Operator的缩写，即经认证的经营者。AEO制度是世界海关组织（WCO）《全球贸易安全与便利标准框架》中的核心制度， 旨在通过海关与海关、海关与商界以及海关与其他政府部门的合作，将海关监管风险最小化，从而促进全球供应链安全与贸易便利化，实现关企互利共赢、 贸易畅通。该制度是由海关对企业的信用状况、守法程度和安全水平进行认证，通过认证的企业可获得海关给予的优惠便利。 2.2跨境电商贸易市场竞争力。优势国家具有 较高收入的消费群体和较通达的地理区位，例如欧 洲相关国家在该指标上普遍表现较好。图7展现了 各国跨境电商在“消费市场”以及“国际贸易”两项二 级指标方面发展的分布情况。结果显示，消费市场 指标结果方面，中游国家分布较为均匀，超过70% 的国家指标结果在50分到80分之间（左图）；国际 贸易指标结果更为集中，60分到70分区间的国家超 过45%（右图）。" _sys_auto_gen_doc_id-15733633377315787468-44,"消费市场指标方面，不同国家市场呈现出差异 化的消费特征和不同的跨境电商发展模式。中国、 美国等大型经济体拥有庞大的消费者群体，为跨境 电商企业带来众多市场机会。德国、丹麦、荷兰等 欧盟国家网上购物人数比例全球领先，已形成较成 熟的电子商务市场。澳大利亚、日本、韩国等亚太 地区国家的消费者对购物体验、产品质量的高期望 持续推动着商家提升竞争力。在中等收入国家当中， 巴西、土耳其等国家拥有庞大的中产阶级和年轻人 口，为电商市场提供着强劲的消费动力。 专栏 5 巴西发展多元化购物模式 巴西的跨境电商产业快速增长，消费者越 来越习惯于进行在线购物和跨境购物，享受便 利化的服务和多样性的产品。Statista 数据显 示，2023 年巴西跨境购物者占网购人数比例达" _sys_auto_gen_doc_id-15733633377315787468-45,到 72%，消费者对外国产品的需求较高，尤其 是在电子产品和时尚品类方面，50%的巴西跨 境电商购物者曾在国外网站上购买消费电子产 品，21.4% 曾购买时尚及配饰类产品。消费者 还可以通过多种方式进行在线支付，除信用卡、 电子钱包外，巴西 2020 推出的 PIX 即时支付 系统也广受欢迎，大大提升了跨境电商的效率 和安全性，同时激活了潜在的大规模消费市场。 _sys_auto_gen_doc_id-15733633377315787468-46,"[国际贸易指标方面，更多国家呈现相似的发展 态势，在政策和市场作用下，活跃的电商消费者群 体拉动各国跨境电商贸易协同增长。比利时、荷 兰、斯洛文尼亚等欧盟国家呈现一致优势，欧盟通 过一系列政策框架和行动计划提升成员国的数字 素养与技能，熟练运用互联网信息和数字化技术的 消费者群体面向全球电商寻求优质产品。同时，许 多国家积极推进国际合作，跨境电商贸易实现显著 增长。例如，泰国与阿里巴巴集团合作，推出针对 中小企业的跨境电商解决方案并共建数字自贸区， 大大降低了泰国商家进入全球市场的门槛。中国已 与 31 个国家建立双边电商合作机制，“丝路电商” 国际合作持续深化，各国共同推进跨境电商业务创 新发展。 图 7 贸易市场竞争力二级指标频率直方图]45.5% 30.9% 25.5% 25.5% 23.6% 10.9% 10.9% 7.3% 5.5% 5.5% 3.6% 3.6% 1.8% 70 30 50 70 90 30 50 90 消费市场 国际贸易" _sys_auto_gen_doc_id-15733633377315787468-47,"2.3 跨境电商生产要素竞争力。规模较大的经 济体倾向于呈现较强的竞争力，较完善的产业链体 系和丰富的资源储备推动着跨境电商产业的繁荣 发展。中国、印度、日本、韩国等亚洲国家呈现一 定优势，这些国家普遍重视金融支持、数字化转型 和人才培养。图 8 展现了各国跨境电商在生产资 本、数据要素以及人力资源三项二级指标方面发展 的分布情况。结果显示，生产资本和人力资源指标 结果集中在中下游水平，80 分以上国家占比均不 足 10%，同时 60 分以下国家占比均超过 50%（左 图、右图）；数据要素指标结果更接近正态分布， 75% 以上的国家集中在 50 分到 80 分之间。 生产资本指标方面，较多国家集中于中等或偏 低发展水平，领先国家优势明显，中国、印度、美 国等大型经济体表现突出，表明跨境电商的发展建 立在宏观经济发展的基础上，并呈现规模经济特点，" _sys_auto_gen_doc_id-15733633377315787468-48,"GDP总量的提升与跨境电商的增长互为促进。德国、 法国、英国、日本等国家中小企业参与度较高，同 样呈现一定优势。这些国家通过政策支持、资金投 入等方式，帮助中小企业更好地进入跨境电商市场。 例如，法国为中小企业建立在线专业咨询平台提升 企业出口能力，并提供财务支持、税收优惠激励中 小企业向数字化发展。 数据要素指标方面，样本国家集中于平均水平 附近，各国跨境电商数据要素的发展水平更易互相 影响，体现了数据作为新型生产要素，具有更强的 流动性。" _sys_auto_gen_doc_id-15733633377315787468-49,"[人力资源指标方面，样本国家多集中于中等或 偏低发展水平，领先国家优势较为明显，与同样作 为传统生产要素的生产资本指标结果的分布情况近 似。其中，中国、德国、英国、美国等优势国家政 府高度重视人才培养，大多具有较为完善的多层次 职业教育体系，并顺应时代趋势，不断创新和优化 人才培养模式，为跨境电商产业发展注入持续动力。 图 8 生产要素竞争力二级指标频率直方图]36.4% 29.1% 25.5% 23.6% 23.6% 20.0% 20.0% 20.0% 18.2% 18.2% 18.2% 10.9% 7.3% 5.5% 5.5% 5.5% 5.5% 3.6% 1.8% 1.8% 30 50 70 90 30 50 70 90 30 50 70 90 生产资本 数据要素 人力资源" _sys_auto_gen_doc_id-15733633377315787468-50,"3. 整体结果分析 总体而言，样本 55 个国家在 5项一级指标方面 优势各有侧重，各维度的跨境电商竞争力表现虽具 有一定的相关性，但各样本国家的跨境电商发展模 式基于地理区域、收入水平等因素而呈现多元化特 征。本研究以色阶形式展示各国跨境电商竞争力在" _sys_auto_gen_doc_id-15733633377315787468-51,"[总体而言，样本 55 个国家在 5项一级指标方面 优势各有侧重，各维度的跨境电商竞争力表现虽具 有一定的相关性，但各样本国家的跨境电商发展模 式基于地理区域、收入水平等因素而呈现多元化特 征。本研究以色阶形式展示各国跨境电商竞争力在 各维度下的分布情况（按世界银行国家代码首字母 排序）。如下图 9 所示，色阶由浅至深表示样本国 家在相应指标方面的发展水平处于起步、发展、良 好或成熟阶段。] 1 政策 法律 2 效率 便利 3 产业 基础 4 贸易 市场 5 生产 要素 阿根廷 澳大利亚 奥地利 比利时 保加利亚 巴西 加拿大 瑞士 智利 中国 哥伦比亚 塞浦路斯 捷克 德国 丹麦 西班牙 爱沙尼亚 芬兰 法国 英国 希腊 克罗地亚 匈牙利 印度尼西亚 印度 爱尔兰 以色列 意大利 " _sys_auto_gen_doc_id-15733633377315787468-52,"各维度下的分布情况（按世界银行国家代码首字母 排序）。如下图 9 所示，色阶由浅至深表示样本国 家在相应指标方面的发展水平处于起步、发展、良 好或成熟阶段。 [各维度下的分布情况（按世界银行国家代码首字母 排序）。如下图 9 所示，色阶由浅至深表示样本国 家在相应指标方面的发展水平处于起步、发展、良 好或成熟阶段。 图 9 跨境电商竞争力国别分布] 1 政策 法律 2 效率 便利 3 产业 基础 4 贸易 市场 5 生产 要素 日本 肯尼亚 柬埔寨 韩国 立陶宛 卢森堡 拉脱维亚 墨西哥 马来西亚 荷兰 挪威 新西兰 菲律宾 波兰 葡萄牙 罗马尼亚 俄罗斯 卢旺达 新加坡 斯洛伐克 斯洛文尼亚 瑞典 泰国 土耳其 美国 乌兹别克斯坦 南非 " _sys_auto_gen_doc_id-15733633377315787468-53,"图 9 跨境电商竞争力国别分布 根据各级指标计算结果，得到跨境电商竞争力 的总体分布结果如图 10 所示（各象限内国家按世界 银行国家代码首字母排序）。处于第一象限的国家 具有良好的跨境电商营商环境和较强的产业竞争力， 跨境电商发展处于相对成熟的阶段，营商环境和产 业竞争力的提升相辅相成。处于第四象限的国家跨 跨 境 电 商 产 业 竞 争 力 [跨 境 电 商 产 业 竞 争 力 跨境电商营商环境] ""巴西、印度、以色列、挪威 俄罗斯、泰国、土耳其"":""阿根廷、智利、哥伦比亚、印度尼西亚 肯尼亚、柬埔寨、菲律宾、卢旺达 乌兹别克斯坦、南非"" ""澳大利亚、奥地利、比利时、加拿大、瑞士、 中国、德国、丹麦、西班牙、芬兰、法国、 英国、意大利、爱尔兰、日本、韩国、 墨西哥、马来西亚、荷兰、波兰、新加坡、 瑞典、美国"":""保加利亚、塞浦路斯、捷克、爱沙尼亚、 希腊、匈牙利、克罗地亚、立陶宛、卢森堡、 拉脱维亚、新西兰、葡萄牙、罗马尼亚、 斯洛伐克、斯洛文尼亚""" _sys_auto_gen_doc_id-15733633377315787468-54,"""巴西、印度、以色列、挪威 俄罗斯、泰国、土耳其"":""第三象限"" ""澳大利亚、奥地利、比利时、加拿大、瑞士、 中国、德国、丹麦、西班牙、芬兰、法国、 英国、意大利、爱尔兰、日本、韩国、 墨西哥、马来西亚、荷兰、波兰、新加坡、 瑞典、美国"":""第四象限"" 跨境电商营商环境 图 10 跨境电商营商环境和产业竞争力象限图 ( 二 ) 典型国家 本报告选择了部分在营商环境和产业竞争力的 某些方面表现良好的样本国家，这些国家在法律法 规建设、电子商务发展战略制定、国际规则参与、 产业发展等方面的成功经验和典型做法可以为全球 跨境电商的发展提供借鉴（按世界银行国家代码首 字母排序）： 1. 加拿大（CAN）：加拿大具有相对较低的清 关成本，AEO 制度互认安排签署的数量较多，降低 境电商营商环境发展较好，但产业竞争力水平仍然 有待进一步提升。处于第二象限的国家具有较高的 跨境电商产业竞争力，但营商环境一定程度上制约 了跨境电商的发展。处于第三象限的国家跨境电商 营商环境和产业竞争力的潜力仍然有待释放，跨境 电商发展处于起步阶段。" _sys_auto_gen_doc_id-15733633377315787468-55,"了跨境电商进入其国内市场的门槛和成本。加拿大 在跨境电商产业基础、贸易市场和生产要素方面发 展均衡，同时效率较高、覆盖较广的邮政和物流网 络为跨境电商打造竞争优势提供了支撑。 2. 中国（CHN）：中国在跨境电商相关政策、 法律法规、国际规则参与、跨境交易与便利化等方 面均表现突出。中国参与签署的《区域全面经济伙 伴关系协定》（RCEP）对“电子商务”做出了明确的 开放承诺；针对跨境电商“B2B 直接出口”“出口海外仓” 等制定了专门的海关监管方式，大大提升了中国跨 境电商企业的出口便利化；为扩大进口，制定“保税 跨境贸易电子商务”海关监管方式，有效降低了国内 采购及物流成本，大大促进了东南亚国家、欧洲国 家对中国农产品、化妆品的出口。另外，中国在产 业基础、贸易市场和生产要素方面呈现较强的综合 发展水平，这得益于中国快速成长的数字经济、庞 大的消费市场以及在大数据、人工智能等领域的创 新发展。为进一步扩大开放，中国主动申请加入《全 面与进步跨太平洋伙伴关系协定》（CPTPP）和《数 字经济伙伴关系协定》（DEPA）。" _sys_auto_gen_doc_id-15733633377315787468-56,"3. 德国（DEU）：德国与其他欧盟国家共同出 台了统一和完善的政策、法律和法规，优化了德国 跨境电商营商环境。与此同时，德国具有成熟的电信、 邮政、物流等基础设施，大规模的消费市场，高质 量的职业教育体系和持续的技能培训，这为德国在 消费市场和生产要素等方面打造了竞争优势。 4. 法国（FRA）：法国同样与其他欧盟国家共 同出台了统一和完善的政策、法律和法规，并积极 参与到国际规则中，这进一步优化了与跨境电商密 切相关的营商环境。与此同时，法国拥有高质量的 教育体系和丰富的人才储备，充裕的生产要素是其 跨境电商产业竞争力较强的重要原因。 5. 英国（GBR）：英国与跨境电商相关的法律 法规体系构建较为系统，在融入国际经贸规则方面 较为积极，脱欧后出台了《单一贸易窗口（设立、 运营和信息）条例 2024》等多部法律并加入 CPTPP 等国际经贸规则。英国数字经济发展较快，本土消 费者对跨境电商接受度更高，其在数据要素和人力 资源方面的储备对提升跨境电商产业竞争力起到了 积极作用。" _sys_auto_gen_doc_id-15733633377315787468-57,"6. 日本（JPN）：日本较低的清关成本成为其 营商环境优化的重要亮点。其关税税率和增值税率 相对较低，AEO制度互认安排签署的数量相对较多。 与此同时，日本在跨境电商基础设施和数字经济发 展水平等方面呈现较强的竞争力，这得益于其高效 的交通网络、先进的物流系统以及在信息通信技术 和数字化创新方面取得的显著进展。 7. 肯尼亚（KEN）：肯尼亚在与跨境电商相关 的政策、法律和法规建设等方面表现亮眼。政策方面， 肯尼亚在国家层面制定了清晰的电子商务发展战略， 为本国电子商务发展明确了方向和目标；法律法规 方面，肯尼亚在跨境物流相关的立法方面表现良好。 此外，肯尼亚还积极参与到WTO电子商务谈判中， 力求为本国电子商务发展创造有利的国际环境。 专栏 6 肯尼亚电子支付蓬勃发展" _sys_auto_gen_doc_id-15733633377315787468-58,"2023 年肯尼亚在国家电商发展战略中， 将减少电子支付的阻碍作为一项重要的战略目 标。近年来，电子支付在肯尼亚蓬勃发展，肯 尼亚的金融服务普及率从 2006 年的 27% 增 至 2023 年的 80%。肯尼亚与英国共同建立的 M-Pesa 支付平台，已成为非洲电子支付领域 的佼佼者。截至 2024 年 3 月，M-Pesa 在肯尼 亚的市场份额已达94.9%，用户数突破3870万， 占肯尼亚总人口的 75%。 8. 韩国（KOR）：韩国在国际规则参与方面表 现突出，积极参与到 UNCITRAL 出台的《电子商务 示范法》等与跨境电商相关法律中，成为推动其优 化跨境电商营商环境的重要动力。同时，韩国在数 据要素方面发展水平较高，显示了其数据驱动的创 新优势。 9. 新加坡（SGP）：新加坡在国际规则参与和 降低清关成本等方面成绩显著，具有通关自由化和 便利化的优势。新加坡在跨境数据流动方面表现非 常积极，近年来引领签署DEPA 等具有影响力的数字 贸易协定，正是由于其跨境数据流动便利性优势， 许多跨境电商平台的区域运营总部设在新加坡。与 此同时，新加坡凭借有利的地理位置、高效的物流" _sys_auto_gen_doc_id-15733633377315787468-59,"系统、先进的港口基础设施和完善的金融体系，在 国际贸易、基础设施和生产资本等指标方面均表现 突出。 专栏 7 新加坡积极签署数字经济协定 新加坡的制度环境较为开放。新加坡是倡 导包容性和开放合作的“东盟主义”的积极践行 者和开拓者，在其开放的制度环境中诞生了《数 字经济伙伴关系协定》（DEPA）和《英国—新 加坡数字经济协定》（UKSDEA）等国际数字 经济协定。在 DEPA 中，电子商务便利化、数 据转移自由化和个人信息安全化等被列为主要 内容。在UKSDEA 中，电子商务便利化和数据 自由流动和保护仍然成为协定的重要内容，该 协定还规定了两国需做好推广电子支付系统和 消费者保护等工作，确保跨境交易的安全性。 10. 美国（USA）：美国在电子签名等方面具 有相对明确的法律规定，同时具有较低的清关成本。 美国数字经济规模较大，通过信息化服务和产业数 字化转型对跨境电商市场拓展提供助力。美国较成 熟的物流配送网络、较大的消费市场以及资本和人 才资源进一步为其跨境电商带来竞争优势。 ( 三 ) 按区域维度分析结果" _sys_auto_gen_doc_id-15733633377315787468-60,"跨境电商竞争力较强的样本国家主要集中在亚 洲、欧洲和北美洲等区域，这些国家的跨境电商政策、 法律法规等更为完善，跨境交易效率与便利化水平 更高，拥有成熟的数字基础设施、先进的支付系统、 高效的物流网络、活跃的国际消费市场和完备的资 金、数据及人才储备。综合考虑地理临近性和发展 阶段相近性，本报告将 55 个国家划分为亚洲与大洋 洲、北美洲、欧洲、南美洲与非洲四个区域。 样本中的亚洲与大洋洲国家在国际规则参与方 面表现优异。尽管区域内发展水平参差不齐，但许 多样本国家在国际规则制定和参与方面表现非常积 极，在某些方面甚至在引领国际规则，特别是与跨 境电商密切相关的数字贸易规则。部分亚洲与大洋 洲的样本国家是 DEPA、RCEP 和 CPTPP 等多个贸易 协定的重要发起国和签署国，已成为引领和推动跨 境电商相关国际规则制定的重要力量。不仅如此， 亚洲和大洋洲的样本国家具有先进的数字基础设施 和发达的电子支付及物流系统，跨境电商产业得以 借助地理位置优势和东西方交汇的贸易网络不断向 全球市场拓展。" _sys_auto_gen_doc_id-15733633377315787468-61,"统一、完善的法律法规体系一定程度上成为提 升欧洲样本国家跨境电商竞争力的重要因素。在法 律法规等制度安排方面，欧洲呈现出了统一性和完 备性两大主要特征。在统一性方面，欧洲国家跨境 电商相关政策、法律法规的统一性是该区域鲜明的 特征，这为跨境电商业务发展提供了有利的制度环 境；在完备性方面，样本中的欧洲国家较其他大洲 国家具有更为完备的电子支付、电子签名、电子合 同等法律法规体系，更为重视消费者保护、个人信 息保护和知识产权保护，并出台了与跨境电商相关 的退税法规，这无疑为欧洲跨境电商发展提供了重 要的法律保障。 北美洲样本国家整体呈现出优势互补的特征。 北美洲样本国家由于发展水平不同，在国内政策与 法律法规、清关成本以及产业基础等方面表现各异， 发展程度更高的国家跨境电商营商环境和产业竞争 力表现更好，且区域内发展程度相对较低国家的跨 境电商制度环境和产业发展对区域内大国存在较大 依赖性。需要说明的是，在国际规则参与方面，由 于区域内国家数量较少且存在经济大国，区域内国 际规则谈判相对更容易协调。 ( 四 ) 按收入维度分析结果" _sys_auto_gen_doc_id-15733633377315787468-62,"[从样本国家收入水平来看，人均 GDP 与跨境电商竞争力具有高度正相关性，在政策法律、效率便利 和贸易市场竞争力指标方面尤为明显。高收入国家 8 整体跨境电商发展水平超过中等和低收入国家，前者 凭借较强的经济实力、有利的政策环境、成熟的消费市场和广泛的国际合作推动跨境电商竞争力持续提升。 中等和低收入国家在跨境电商政策、法律法规（图中“政策法律”）及跨境交易的效率与便利化（图中“效率 便利”）方面与高收入国家差距较大。产业竞争力方面，中等和低收入国家与高收入国家的差距主要在于贸 易市场竞争力（如图 11 所示）。 图 11 高收入与中等和低收入国家比较]政束法律 生产要素 效率便利 高收入国家 中等和低收入国家 贸易市场 产业基础" _sys_auto_gen_doc_id-15733633377315787468-63,"[图 11 高收入与中等和低收入国家比较 图 12 高收入样本国家跨境电商竞争力比较]生产要素 效率便利 高收入国家 美国 英国 新加坡 贸易市场 产业基础" _sys_auto_gen_doc_id-15733633377315787468-64,"政策法律 高收入国家在跨境电商政策法律、效率便利和贸易市场方面呈现较为近似的优势，但各国在生产要素和产业 基础方面竞争力差异较大（见图 12）。在更为完善、高效的营商环境当中，高收入国家的跨境电商产业获益于繁 荣的国际贸易并实现不同程度的发展。其中，英国、美国在生产要素和产业基础方面表现明显高于高收入国家平 均水平，其庞大的金融市场、领先的数字技术、发达的高等教育体系为跨境电商产业发展提供了丰富的生产要素， 完善的数字基础设施和成熟的空运、海运及铁路运输系统同时支持电商产业积极连通国际市场，不断提升竞争优 势。英国政府还发起“国家宽带计划”，确保高速互联网接入并覆盖到农村和偏远地区，为跨境电商的发展创造了 有利条件。新加坡在政策法律和效率便利方面表现更优，国际规则参与、清关成本和公共服务方面的坚实基础为 新加坡跨境电商的顺畅运营提供支撑。例如，新加坡推广电子支付系统和消费者保护措施，确保跨境交易的安全性， 有效提升了消费者跨境购物的信心和参与度。" _sys_auto_gen_doc_id-15733633377315787468-65,8. 高收入国家、中等和低收入国家的分类依据世界银行标准。 https://blogs.worldbank.org/en/opendata/world-bank-country-classifications-by-income-level-for-2024-2025 _sys_auto_gen_doc_id-15733633377315787468-66,"[中等和低收入国家跨境电商发展在各方面均存在较大差异，很多国家尚未建立完善的营商环境，跨境电商产 业竞争优势同样各有侧重（见图13）。其中，中国跨境电商发展迅速，尤其是政策法规先行，制定一系列与电子 商务发展紧密相关的政策、长远发展规划及战略蓝图，推动了跨境电商行业的蓬勃发展。生产要素方面，庞大的 国内市场、海量的数据资源以及充足的资金为中国跨境电商企业数字化网络化智能化运营提供支撑。墨西哥具有 相对完备的政策法律和较强的生产要素竞争力。墨西哥积极参与国际规则制定，并凭借独特的地理优势，较快的 经济增长和较大的市场空间吸引了大量跨境电商企业以及外商投资。虽然相对薄弱的基础设施一定程度上制约了 消费者参与线上购物，但墨西哥的数字经济发展趋势向好，有望释放巨大的电商发展潜力。马来西亚跨境电商的 竞争优势更多体现在效率便利方面，政府出台了一系列鼓励措施、创新战略及监管框架，为电商企业创造了有利 的营商环境。政策法律方面，马来西亚仍然需要进一步完善税收政策并更多参与到国际规则制定当中。产业基础 方面，马来西亚政府重视对高速公路、港口、机场等基础设施的建设，为跨境电商提供了良好的物流支持。 图 13 中等和低收入样本国家跨境电商竞争力比较]政策法律 效率便利 生产要素 中等和低收入国家 中国 墨西哥 马来西亚 贸易市场 产业基础" _sys_auto_gen_doc_id-15733633377315787468-67,"综上所述，报告对样本国家跨境电商竞争力的结果进行了多角度分析。从具体指标维度的研究到总体结果 和代表性国家的呈现，再到区域和收入水平的分析，从不同维度展现了各国跨境电商竞争力发展现状和典型做法。 综合来看，由于发展阶段的不同和制度性差异，各国在营商环境和产业竞争力方面表现各异。未来，相关国家 应基于自身比较优势，借鉴相关国家跨境电商发展的典型做法，提升跨境电商综合竞争力水平。 附录 1 研究对象与指标说明 (一 )研究对象国家（按世界银行国家代码首字母排序）" _sys_auto_gen_doc_id-15733633377315787468-68,"[(一 )研究对象国家（按世界银行国家代码首字母排序） ( 二 ) 营商环境指标体系及指标说明] 1 阿根廷 ARG 南美洲 29 日本 JPN 亚洲 2 澳大利亚 AUS 大洋洲 30 肯尼亚 KEN 非洲 3 奥地利 AUT 欧洲 31 柬埔寨 KHM 亚洲 4 比利时 BEL 欧洲 32 韩国 KOR 亚洲 5 保加利亚 BGR 欧洲 33 立陶宛 LTU 欧洲 6 巴西 BRA 南美洲 34 卢森堡 LUX 欧洲 7 加拿大 CAN 北美洲 35 拉脱维亚 LVA 欧洲 8 瑞士 CHE 欧洲 36 墨西哥 MEX 北美洲 9 智利 CHL 南美洲 37 马来西亚 MYS 亚洲 10 中国 CHN 亚洲 38 荷兰 NLD 欧洲 11 哥伦比亚 COL 南美洲 39 挪威 NOR 欧洲 12 塞浦路斯 CYP 欧洲 40 新西兰 NZL 大洋洲 13 捷克 CZE 欧洲 41 菲律宾 PHL 亚洲 14 德国 DEU 欧洲 42 波兰 POL 欧洲 15 丹麦 DNK 欧洲 43 葡萄牙 PRT 欧洲 16 西班牙 ESP 欧洲 44 罗马尼亚 ROU 欧洲 17 爱沙尼亚 EST 欧洲 45 俄罗斯 RUS 欧洲 18 芬兰 FIN 欧洲 46 卢旺达 RWA 非洲 19 法国 FRA 欧洲 47 新加坡 SGP 亚洲 20 英国 GBR 欧洲 48 斯洛伐克 SVK 欧洲 21 希腊 GRC 欧洲 49 斯洛文尼亚 SVN 欧洲 22 克罗地亚 HRV 欧洲 50 瑞典 SWE 欧洲 23 匈牙利 HUN 欧洲 51 泰国 THA 亚洲 24 印度尼西亚 IDN 亚洲 52 土耳其 TUR 欧洲 25 印度 IND 亚洲 53 美国 USA 北美洲 26 爱尔兰 IRL 欧洲 54 乌兹别克斯坦 UZB 亚洲 27 以色列 ISR 亚洲 55 南非 ZAF 非洲 28 意大利 ITA 欧洲 " _sys_auto_gen_doc_id-15733633377315787468-69,( 二 ) 营商环境指标体系及指标说明 _sys_auto_gen_doc_id-15733633377315787468-70,"[( 二 ) 营商环境指标体系及指标说明 核] ""一级指标"":""1.跨境电商政策、 法律法规等"" ""二级指标"":""1.1 国内政策、法 律法规"" ""三级指标"":""1.1.1 是否有与电子商务发展相关的政策及其开放属性"" 1.1.2 是否有与电子合同相关的法律、法规及其开放属性 1.1.3 是否有与电子签名相关的法律、法规及其开放属性 1.1.4 是否有与电子支付相关的法律、法规及其开放属性 1.1.5 是否有“单一窗口”相关的法律、法规 1.1.6 是否有跨境小包清关流程的相关规定 1.1.7 是否有跨境物流相关的法律、法规及其开放属性 1.1.8 跨境进口货物 /物品税费最低免征额 1.1.9 是否有与跨境电商相关的退税法律法规 1.1.10 是否有结汇相关的法律、法规及其开放属性 1.1.11 是否有与跨境电商相关的知识产权保护、个人信息保护、消费者 保护等法律、法规 1.2 国际规则参与 1.2.1 是否通过以联合国《电子签名示范法》《电子商务示范法》《电 子可转让记录示范法》等相关的示范法为基础或在其影响下形成的国 内立法 1.2.2 是否是联合国《国际合同中使用电子通信公约》的签字国 1.2.3 在WTO贸易政策审议中与跨境电商或电子商务相关的关注 1.2.4 是否为WTO关于电子商务联合声明的参与者和谈判方 1.2.5 参加优惠贸易协定的数量，含有电子商务条款协定的数量以及电 子商务章节独立成章的数量 1.2.6 含有数据流动条款的优惠贸易协定数量 ""一级指标"":""2.跨境交易效 率与便利化"" ""二级指标"":""2.1 清关成本"" ""三级指标"":""2.1.1 跨境电商相关产品进口平均关税率"" 2.1.2 经认证的经营者（AEO）制度互认安排的国家数量 2.1.3 跨境电商相关产品进口所面临的间接税率（含增值税、销售税或 商品和服务税等） 2.2 公共服务 2.2.1 是否拥有“单一窗口”平台 2.2.2 是否有针对跨境电商的能力提升计划" _sys_auto_gen_doc_id-15733633377315787468-71,"核 研 究 体 系 结 果 分 析 附 录 后 记 1.1.1 是否有与电子商务发展相关的政策及其 开放属性：一国是否为促进电子商务发展出台相关 政策，并衡量该政策是否独立出台以及政策的开放 程度。 数据来源：各国政府网站，截至 2024 年。 1.1.2 是否有与电子合同相关的法律、法规及 其开放属性：一国是否出台与电子合同相关的法律 法规，并衡量该法律法规是否独立成法和法律法规 的开放程度。 数据来源：各国政府的商务网站、议会网站和 司法网站等，截至 2024 年。 1.1.3 是否有与电子签名相关的法律、法规及 其开放属性：一国是否出台与电子签名相关的法律 法规，并衡量该法律法规是否独立成法和法律法规 的开放程度。 数据来源：各国政府的商务网站、议会网站和 司法网站等，截至 2024 年。 1.1.4 是否有与电子支付相关的法律、法规及 其开放属性：一国是否出台与电子支付相关的法律 法规，并衡量该法律法规是否独立成法和法律法规 的开放程度。 数据来源：各国的中央银行网站和司法网站， 截至 2024 年。 1.1.5 是否有“单一窗口”相关的法律、法规： 一国是否出台关于“单一窗口”的法律法规。" _sys_auto_gen_doc_id-15733633377315787468-72,"数据来源：各国政府的海关网站、议会网站和 司法网站等，截至 2024 年。 1.1.6 是否有跨境小包清关流程的相关规定： 一国是否出台明确的小包裹（或称低价值包裹）清 关流程。 数据来源：各国政府的海关网站、议会网站和 司法网站等，截至 2024 年。 1.1.7 是否有跨境物流相关的法律、法规及其 开放属性：一国是否出台与跨境物流相关的法律法 规，并衡量该法律法规是否独立成法和法律法规的 开放程度。 数据来源：各国政府的海关网站、议会网站和 司法网站等，截至 2024 年。 1.1.8 跨境进口货物 / 物品税费最低免征额： 一国对跨境进口货物或物品征收关税的最低起征额， 单位换算为美元。 数据来源：各国政府的税务部门网站或海关网 站，全球快递业协会网站等，截至 2024 年。 1.1.9 是否有与跨境电商相关的退税法律法规： 一国是否出台与出口退税相关的规定。 数据来源：各国政府的税务部门网站或海关网 站等，截至 2024 年。 1.1.10 是否有结汇相关的法律、法规及其开放 属性：一国是否出台与外汇结算相关的法律法规， 并衡量该法律法规是否独立成法和法律法规的开放 程度。" _sys_auto_gen_doc_id-15733633377315787468-73,"数据来源：各国的中央银行网站或司法网站等， 截至 2024 年。 1.1.11 是否有与跨境电商相关的知识产权保 护、个人信息保护、消费者保护等法律、法规：一 国是否出台与跨境电商相关的知识产权保护、个人 信息保护和消费者保护的法律法规。 数据来源：各国的知识产权局、海关网站或司 法网站等，截至 2024 年。 1.2.1 是否通过以联合国《电子签名示范法》 《电子商务示范法》《电子可转让记录示范法》等 相关的示范法为基础或在其影响下形成的国内立法： 一国是否通过 UNCITRAL《电子签名示范法》或在 该法的指导下形成本国相关领域的立法、是否通过 UNCITRAL《电子商务示范法》或在该法的指导下形 成本国相关领域的立法、是否通过 UNCITRAL《电 子可转让记录示范法》或在该法的指导下形成本国 相关领域的立法等。 数据来源：UNCITRAL，截至 2024 年。 1.2.2 是否是联合国《国际合同中使用电子通 信公约》的签字国：一国是否成为 UNCITRAL《国 际合同中使用电子通信公约》的签字国。 数据来源：UNCITRAL，截至 2024 年。" _sys_auto_gen_doc_id-15733633377315787468-74,"1.2.3 在 WTO 贸易政策审议中与跨境电商或 电子商务相关的关注：WTO贸易政策审议文件中有 关电子商务或跨境电商问题的关注情况。 数据来源：WTO，截至 2024 年。 1.2.4 是否为WTO 关于电子商务联合声明的 参与者和谈判方：一国是否为WTO关于电子商务联 合声明参与者、是否为WTO电子商务谈判成员。 数据来源：WTO关于电子商务的联合声明文件、 WTO电子商务专题网站，截至 2024 年。 1.2.5 参加优惠贸易协定的数量，含有电子商 务条款协定的数量以及电子商务章节独立成章的数 量：由参加区域和双边优惠贸易协定的数量、含有 电子商务条款的协定数量和电子商务独立成章的协 定数量等方面组成。 数据来源：WTO区域贸易协定数据库，卢塞恩 大学 TAPED 数据库，截至 2024 年。 1.2.6 含有数据流动条款的优惠贸易协定数量： 由电子商务章节中包含数据流动的优惠贸易协定数 量和包含数据流动的优惠贸易协定数量等部分组成。 数据来源：WTO区域贸易协定数据库，卢塞恩 大学 TAPED 数据库，截至 2024 年。" _sys_auto_gen_doc_id-15733633377315787468-75,"2.1.1 跨境电商相关产品进口平均关税率：一 国对于跨境电商相关产品进口的平均关税率。 数据来源：世界银行WITS网站，截至 2024 年。 2.1.2 经认证的经营者（AEO）制度互认安排 的国家数量：一国已签署的 AEO 制度互认安排的国 家数量。 数据来源：世界海关组织 AEO 网站、各国海关 的官方网站，截至 2024 年。 2.1.3 跨境电商相关产品进口所面临的间接税 率（含增值税、销售税或商品和服务税等）：一国 对于跨境电商相关产品进口所面临的间接税率（含 增值税、销售税或商品和服务税等）。 数据来源：各国的税务网站，截至 2024 年。 2.2.1 是否拥有“单一窗口”平台：一国是否设 立有“单一窗口”平台。 数 据 来 源： 各 国 海 关、WTO Operation of Single Window，截至 2024 年。 2.2.2 是否有针对跨境电商的能力提升计划： 一国是否举办针对跨境电商的培训、交流等旨在提 高跨境电商竞争力的活动。 [数据来源：各国通信、商务部门网站等，截至 2024 年。 ( 三 ) 产业竞争力指标体系及指标说明]" _sys_auto_gen_doc_id-15733633377315787468-76,"[( 三 ) 产业竞争力指标体系及指标说明 3.1.1 数字经济规模（十亿美元）：数字经济 增加值，包括数字产业化和产业数字化两大部分。 数字产业化部分包括电子信息设备制造、电子信息 设备销售和租赁、电子信息传输服务、计算机服务 和软件业、其他信息相关服务，以及由于数字技术 的广泛融合渗透所带来的新兴行业；产业数字化部 分是不同传统产业产出中数字技术贡献的部分。本 研究中进行取对数处理。] ""一级指标"":""3. 产业基础竞争力"" ""二级指标"":""3.1 数字经济"" ""三级指标"":""3.1.1 数字经济规模"" 3.1.2 国际互联网带宽 3.2 基础设施 3.2.1 电信基础设施指数 3.2.2 邮政发展综合指数 3.2.3 物流绩效指数 3.2.4 港口集装箱吞吐量 3.2.5 航空运输货运量 ""一级指标"":""4.贸易市场竞争力"" ""二级指标"":""4.1 消费市场"" ""三级指标"":""4.1.1 网购人口占比"" 4.1.2 使用数字支付人口数占比 4.1.3 数字支付规模 4.1.4 企业电子商务销售额 4.2 国际贸易 4.2.1 主要跨境电商商品出口额 4.2.2 主要跨境电商商品进口额 4.2.3 商品对外贸易依存度 4.2.4 跨境购物人数占网购人数比例 ""一级指标"":""5.生产要素竞争力"" ""二级指标"":""5.1 生产资本"" ""三级指标"":""5.1.1 电商企业数量"" 5.1.2 电商企业融资额 5.1.3 跨国仓储企业数 5.2 数据要素 5.2.1 企业电子商务采用率 5.2.2 跨境电商 APP 上线数量 5.3 人力资源 5.3.1 电子商务从业人员数 5.3.2 开设电子商务课程的院校数量" _sys_auto_gen_doc_id-15733633377315787468-77,"3.1.1 数字经济规模（十亿美元）：数字经济 增加值，包括数字产业化和产业数字化两大部分。 数字产业化部分包括电子信息设备制造、电子信息 设备销售和租赁、电子信息传输服务、计算机服务 和软件业、其他信息相关服务，以及由于数字技术 的广泛融合渗透所带来的新兴行业；产业数字化部 分是不同传统产业产出中数字技术贡献的部分。本 研究中进行取对数处理。 数据来源：中国信息通信研究院（CAICT）， 2022 年。 3.1.2 国际互联网带宽（兆比特 / 秒）：所有国 际链路的平均使用情况，包括光纤电缆、无线电链 路以及通过卫星地面站和遥测站传送至轨道卫星的 流量。以参考年 12 个月周期作为计算基础。若输入 流量不等于输出流量，则应使用二者中较高的数值。 本研究中进行取对数处理。 数据来源：国际电信联盟（ITU），2017 年。 3.2.1 电信基础设施指数：复合指数，衡量电 信基础设施发展现状。综合考量每百名居民中估计 的互联网用户数，每百名居民中移动电话用户数， 每百名居民中活跃的移动宽带用户数和每百名居民 中固定宽带用户数，由四个指标 Z-score 值取算术 平均数得出。" _sys_auto_gen_doc_id-15733633377315787468-78,"数据来源：联合国电子政务数据库、ITU， 2022 年。 3.2.2 邮政发展综合指数：复合指数，衡量各 国邮政发展的相对表现。综合考量邮政可靠性、邮 政覆盖范围、邮政重要性和邮政韧性。对四个组成 部分结果进行归一化处理后取算数平均值，再将平 均结果进行归一化得到介于 0 至 100 之间的分数。 数据来源：万国邮政联盟（UPU），2023 年。 3.2.3 物流绩效指数：复合指数，提供贸易物 流表现基准，衡量建立可靠供应链的难易程度。综 合考量清关程序的效率、贸易和运输质量相关基础 设施的质量、安排价格具有竞争力的货运的难易度、 物流服务的质量、追踪查询货物的能力以及货物在 预定时间内到达收货人的频率所建立的对一个国家 的物流的认知。指数的范围从 1 至 5，分数越高绩效 越好。 数据来源：世界银行和图尔库经济与工商管理 学院，2022 年。 3.2.4 港口集装箱吞吐量（TEU）：集装箱在陆 地和海上运输之间的流量，以二十英尺标准箱（TEU） 表示。数据涵盖沿海运输和国际航程，包括空箱， 其中在中间港口的转运流量按两次计算（卸载和出 港装载）。本研究中进行取对数处理。" _sys_auto_gen_doc_id-15733633377315787468-79,"数据来源：联合国贸易和发展会议（UNCTAD）、 世界银行，2022 年。 3.2.5 航空运输货运量（百万吨 公里）：各飞 行阶段（飞机从起飞到下次降落）所运送货物、快 递和外交邮袋量。以公吨乘以飞行公里数衡量。本 研究中进行取对数处理。数据由世界银行根据国际 民用航空组织（ICAO）的《世界民用航空统计》及 ICAO 员工估算得出。 数据来源：世界银行、ICAO，2021 年。 4.1.1 网购人口占比（%）：过去一年中使用手 机或互联网在线购买商品的受访者百分比。数据来 自盖洛普公司在 2021 和 2022 年间进行的世界民意 调查，覆盖 139 个经济体近 145000 人，目标人群 为 15 岁及以上的平民、非机构化人口。 数据来源：世界银行全球金融包容性指数 （Global Findex）数据库，2021 年。" _sys_auto_gen_doc_id-15733633377315787468-80,"4.1.2 使用数字支付人口数占比（%）：过去 一年中使用移动支付、借记卡或信用卡、或手机从 账户进行支付，或使用互联网支付账单，在线或在 商店购买商品的受访者百分比。数据来自盖洛普公 司在 2021 和 2022 年间进行的世界民意调查，覆盖 139 个经济体近 145000 人，目标人群为 15 岁及以 上的平民、非机构化人口。 数据来源：世界银行全球金融包容性指数 （Global Findex）数据库，2021 年。 4.1.3 数字支付规模（十亿美元）：消费者从 选定地区转出的资金交易价值，包括通过互联网进 行的产品和服务支付、移动 POS 支付和通过互联网 进行的跨境资金转账。本研究中进行取对数处理。 数据来源：Statista，2023（Statista 是一个广 泛使用的全球综合数据资料库，数据来源包括统计 局、行业和贸易协会、公共机构、私营研究公司、 财务和公司数据、其独家合作伙伴以及 Statista 团 队的统计、调查和分析）。" _sys_auto_gen_doc_id-15733633377315787468-81,"4.1.4 企业电子商务销售额（十亿美元）：电 子商务市场中企业向私人终端消费者（B2C）销售 实物商品的收入。Statista 根据年度申报、国家统计 局、谷歌和阿里巴巴年度趋势及行业知识得出，数 据来源显示了线上和线下的、台式和移动终端的销 售份额。该销售额含增值税（VAT）。本研究中进行 取对数处理。 数据来源：Statista，2023 年。 4.2.1 主要跨境电商商品出口额（十亿美元）： 主要跨境电商商品（食品、饮品、烟草、药品、电 子产品、交通工具、家装家具、鞋服箱包、摄影器材、 光学产品、钟表、玩具及体育用品、文具、艺术品、 珠宝首饰、乐器）在国际贸易标准（SITC）下对应 类别出口额的加总。本研究中进行取对数处理。 数据来源：UNCTAD，2022 年。 4.2.2 主要跨境电商商品进口额（十亿美元）： 主要跨境电商商品（食品、饮品、烟草、药品、电 子产品、交通工具、家装家具、鞋服箱包、摄影器材、 光学产品、钟表、玩具及体育用品、文具、艺术品、 珠宝首饰、乐器）在国际贸易标准（SITC）下对应 类别进口额的加总。本研究中进行取对数处理。 数据来源：UNCTAD，2022 年。" _sys_auto_gen_doc_id-15733633377315787468-82,"4.2.3 商品对外贸易依存度（%）：商品贸易占 GDP的百分比。商品出口和进口额之和除以GDP值， 均以当年美元计算。世界银行使用WTO 数据及世 界银行 GDP 估计值得出。 数据来源：世界银行、WTO，2022 年。 4.2.4 跨境购物人数占网购人数比例（%）：在 线从国外商家购买商品的人数占曾在线购物的人数 百分比。数据主要来源于欧盟关于家庭和个人使用 信息通信技术（ICT）的调查以及 Statista 整理的地 区调查报告，二者同时可得但有差异时取均值，二 者同时缺失时使用其他来源数据进行补充。 数 据 来 源： 欧 盟 统 计 局（Eurostat）、 Statista、DHL，2023 年；J.P. Morgan 等，2021 年。 5.1.1 电商企业数量（个）：融资额百万美元 以上的电子商务企业数量。根据 Crunchbase 数据 库中电子商务和电子商务平台行业类别下，融资总 额超过百万美元的企业数量估算。本研究中进行取 对数处理。" _sys_auto_gen_doc_id-15733633377315787468-83,"数据来源：Crunchbase，2024年（Crunchbase 是一个广泛使用的企业信息数据库，整合全球超过 4000 家投资公司每月提交的投资组合数据）。 5.1.2 电商企业融资额（十亿美元）：融资额 百万美元以上的电子商务企业融资额之和。根据 Crunchbase 数据库中电子商务和电子商务平台行 业类别下，融资总额超过百万美元的企业融资量的 总和估算。本研究中进行取对数处理。 数据来源：Crunchbase，2024 年。 5.1.3 跨国仓储企业数（个）：有国际业务的 仓储企业数量。根据 Crunchbase 数据库中仓储行 业类别下，业务涉及进出口、跨国贸易的企业数量 估算。本研究中进行取对数处理。 数据来源：Crunchbase，2024 年。 5.2.1 企业电子商务采用率（%）：企业通过 互联网销售的零售额百分比。通过台式电脑、平板 电脑或智能手机在网站或应用程序上进行的实物商 品零售占 2023 年零售总额比例。" _sys_auto_gen_doc_id-15733633377315787468-84,"[数据来源：ECDB，2023 年（ECDB 是一个广 泛使用的电子商务数据库，数据主要来源是信用卡、 借记卡、银行账户和电子钱包的交易数据，也使用 上市公司的数据、流量和点击数据、网页抓取和爬 取数据）。 5.2.2 跨境电商 APP 上线数量（个）：有国际]世界互联网大会 World Internet Conference" _sys_auto_gen_doc_id-15733633377315787468-85,"业务的购物 APP 数量。根据 Appfigures 数据库中 本地化语言两种及以上（包括应用界面语言和应用 商店元数据语言）的购物 APP 数量总和估算。本研 究中进行取对数处理。 数据来源：Appfigures，2024 年（Appfigures 是一个广泛使用的 APP 开发数据平台，整合在 iOS App Store、Google Play、Amazon Store 等主要 应用商店上线APP的销售、广告、全球评价等数据）。 5.3.1 电子商务从业人员数（人）：上市电子 商务企业员工总数。根据 Crunchbase 数据库中电 子商务和电子商务平台行业类别下的上市企业员工 数量，万得数据库统计的上市企业员工数量及其他 主要研究机构及媒体公布数据估算。本研究中进行 取对数处理。 数据来源：Crunchbase、万得（Wind）等， 2024年（万得是一个广泛使用的金融和资讯数据库， 整合股票、基金、债券、外汇、保险、期货、金融 衍生品、现货交易、宏观经济、财经新闻等领域的 最新信息，上市公司数据来源于全球八十多家证券 研究机构）。" _sys_auto_gen_doc_id-15733633377315787468-86,"[5.3.2 开设电子商务课程的院校数量（个）： 高等教育阶段开设电子商务相关课程的院校 数量。根据世界高等教育数据库（WHED）和 Studyportals 平台收录的课程涉及电子商务的院校 列表估算相关院校总数。本研究中进行取对数处理。 数据来源：世界高等教育数据库（WHED）、 Studyportals，2024 年（WHED 与 联 合 国 教 科 文组织（UNESCO）合作，提供所有符合 WHED 标准的认证或认可高等教育机构的权威信息。 Studyportals 是一个广泛使用的全球高等教育课程 检索平台，提供较为具体的本科、硕士和博士课程 信息）。 附录 1]" _sys_auto_gen_doc_id-15733633377315787468-87,"数据处理说明 附录 2 (一 )缺失值及异常值处理方法 研究使用的各指标数据主要来源于各国政府 网站，权威国际组织统计或调研数据，以及工作组 对政府网站文本、行业广泛使用的第三方数据库、 新闻数据、调研数据的统计及分析。研究体系中涉 及缺失值的指标较少，跨境电商产业竞争力方面， 少数三级指标最新年份数据缺失（数据点仅占比 3.3%），使用最新滞后数据或其他可靠数据源数 据进行补充，其中极少数指标数据无法获得（占比 1.7%），则不计入对应二级指标，该国对应二级指 标分值由缺失值以外的其他三级指标计算平均值得 到，综合认为缺失值对研究结论影响较小。 异常值处理方面，使用散点图、指标相关度 矩阵等工具对数据准确性进行二次检验，未发现明 显偏误数据。从数据分布来看，一些指标数据倾向 于呈长尾分布形态，均值明显大于中位数。为降低 较高数值对指标结果不成比例的影响，对偏度较大 （skewness>2）和峰值较高（kurtosis>3.5）的指 标进行取对数处理（应用公式为 ln(x+1)，相关指标 见附录 1），在不改变国别排序的情况下，使得各指 标基本可比。 (二 ) 研究结果计算方式" _sys_auto_gen_doc_id-15733633377315787468-88,"国别竞争力研究结果中，国家 a 的跨境电商竞 争力 由营商环境结果 和产业竞争力结果 按 平均分加总得到。参考国际同类研究通行做法，各 指标体系均采用层次分析法，由各级指标评分按逻 辑框架逐级加总：确定各项三级指标的无量纲化结 果 和 后，根据各指标占营商环境指数或产 业竞争力指数的对应权重加权加和，得到整体 研究结果。具体地，国家 的跨境电商产业结 果 ，其中营商环境总分 、产业竞 争力总分 ，由各自框架下全部 22 个三级指标结 果 乘以对应三级指标权重 后加总 得到。公式如下： (三 ) 数据无量纲化方法 由于不同指标数据量纲和取值范围不同，为保 证指标合成结果的有效性，研究对指标中的变量做 无量纲化处理。本报告使用国际研究框架中较为常 用的归一法处理连续变量。 具体地，营商环境指标体系中正向指标的计算 公式为： 负向指标的计算公式为： 产业竞争力指标的计算公式为： 其中， 分别表示国家 跨 境 电 商 营 商 环 境 或 产 业 竞 争 力 三 级 指 标 的 原 始 值 ， 表示所有国别在相应指标样本中的 最大值， 表示最小值， 表 示指标归一化处理后的结果。" _sys_auto_gen_doc_id-15733633377315787468-89,"[进一步地，本报告进一步分别使用 Z-score 标 准化法等方法对各指标进行无量纲处理，得到了与 按归一法处理近似结果，认为报告中使用归一法去 量纲后所得结果基本稳健。 后 记]世界互联网大会 World Internet Conference" _sys_auto_gen_doc_id-15733633377315787468-90,"[进一步地，本报告进一步分别使用 Z-score 标 准化法等方法对各指标进行无量纲处理，得到了与 按归一法处理近似结果，认为报告中使用归一法去 量纲后所得结果基本稳健。 后 记]" _sys_auto_gen_doc_id-15733633377315787468-91,"跨境电商是世界互联网大会国际组织高度关注的领域之一，大会会员单位汇聚 了全球电子商务产业链不同环节的企业和相关机构。2023 年 6 月，世界互联网大会 成立跨境电商工作组，旨在联合各界相关力量，围绕产业现状和问题进行深入研究， 并借助大会平台推出有助于行业发展的成果。 工作组成立后，任贤良秘书长率工作组专家先后赴杭州、上海、金华、义乌、广州、 深圳等地调研，了解跨境电商产业实践情况。同时，工作组研究总结了全球跨境电商 规则体系的发展态势和面临的问题挑战，于 2023 年乌镇峰会期间发布了《跨境电子 商务国际规则体系发展研究报告》，提出促进跨境电商发展及推动有关国际规则体系 完善的八点主张和三项行动。2024 年 4月，大会在陕西西安举行数字丝路发展论坛， 期间，工作组基于前期面向行业广泛征集，发布了《世界互联网大会跨境电商实践案 例集（2024 年）》。" _sys_auto_gen_doc_id-15733633377315787468-92,"为了构建衡量跨境电商竞争力的指标体系，大会于今年初决定围绕跨境电商开 展更加深入的研究工作，形成有影响力的国际公共产品，经过对世界贸易组织（WTO）、 联合国贸易和发展会议（UNCTAD）、经济合作与发展组织（OECD）、世界银行等 国际组织进行调研，拟定了研究思路。 2024 年 4月，大会在西安数字丝路发展论坛期间围绕跨境电商竞争力研究组织 了研讨会，邀请 20 余位来自国际组织、高校和研究机构、头部企业等在跨境电商及 竞争力研究领域有丰富理论和实践经验的专家进行了深入研讨。与会专家一致认为开 展跨境电商竞争力研究有助于全球跨境电商产业发展，并建议从国别和企业两个维度 分别开展研究工作。 大会组织行业专家力量，结合调研和研讨会意见，经过详实的数据挖掘和研究 分析后，形成了报告初稿。期间，通过组织多次行业研讨会，听取并吸收相关专家的 意见建议，最终形成了针对国别维度、平台企业、物流企业的三份跨境电商竞争力研 究报告。 报告撰写过程中，我们得到跨境电商工作组成员及行业专家的积极响应与支持， 在此向为研究贡献智慧与专业洞见的各位专家表示诚挚谢意：" _sys_auto_gen_doc_id-15733633377315787468-93,"薛 虹 北京师范大学教授，联合国亚太无纸化贸易专家网络咨询委员，世界 互联网大会跨境电商工作组副组长 张 娟 上海市商务发展研究中心副主任、研究员 潘思蔚 杭州市商务局中国（浙江）自由贸易试验区杭州创新发展中心主任 陈 健 杭州市商务局跨境电商综试处处长 克里斯 •布朗 英国标准协会英国 -中国商业环境计划主任 王 健 对外经济贸易大学教授，APEC 电子商务工商联盟专家委员会主任委员 李鸣涛 中国国际电子商务中心电子商务首席专家 王惠敏 商务部国际贸易经济合作研究院研究员 田国锋 中国服务贸易协会常务副秘书长 赵 全 联合国国际贸易中心（ITC）市场发展司贸易政策高级主管 阿拉木斯 北京市法学会电子商务法治研究会副会长 陈学光 浙江工商大学地方产业与企业转型发展研究所副所长 林婉媞 世界电子贸易平台（eWTP）政策研究中心主任" _sys_auto_gen_doc_id-15733633377315787468-94,"本次研究是大会在竞争力研究方面的一次尝试，过程中我们认识到各国跨境电 商行业的差异性，以及全球产业格局的复杂性，尤其是不同国家在相关领域的数据基 础、信息公开程度等方面差距较大。我们将不断加深对行业的认识和积累，持续推出 更具深度、更加系统的研究成果，助力实现包容性和可持续性的全球化发展。 核 研 究 体 系 结 果 分 析 附 录 后 研究团队 世界互联网大会 任贤良 秘书长 梁 昊 常务副秘书长 张雪丽 副秘书长 康彦荣 发展研究部负责人 谢 飞 发展研究部高级干事 对外经济贸易大学 刘 斌 政府管理学院副院长、研究员 李川川 国际经济研究院助理研究员 朱泳奕 政府管理学院 中国WTO研究院、政府管理学院研究团队 [欢迎微信扫码 关注世界互联网大会 欢迎抖音扫码 关注世界互联网大会]" _sys_auto_gen_doc_id-15733633377315787468-95,"[欢迎微信扫码 关注世界互联网大会 欢迎抖音扫码 关注世界互联网大会]" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-0,"英伟达和苹果引领AI创新浪潮 ——电子行业 2 0 2 5年投资策略 作者： [刘凯执业证书编号：S0930517100002 2024年10月28日 证券研究报告]" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-1,"[证券研究报告 请务必参阅正文之后的重要声明]" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-2,"核心观点 ◼ 电子行业：（1）中信电子指数自2024年1月1日至2024年10月18日上涨11.99%。中信电子指数PE（TTM）2014-2024年10月18日区间为（28x、104x），2024年10月18 日PE（TTM）为72x。（2）2024年Q2全行业（A股）654家公司（我们以申万电子、中信电子、长江电子三个指数成分股作为光大证券电子行业样本）归母净利润为499.1 亿元，同比+9%，环比+35%。24Q2营业收入同比增速排名前3的子行业为分销/AI供应链/英伟达供应链；2024年Q2净利润同比增速较快的子行业为泛光学/XR供应链/服务 器供应链。（3）下游需求方面，根据IDC预测，2024年全球手机及电脑出货量温和复苏至12.1亿部和2.6亿台；根据Canalys预计，2024年全球新能源汽车出货量将增长 27%；据TrendForce机构预计，2024年全球服务器整机出货量约1365万台，年增约2%。 ◼ 苹果：Apple Intelligence开启换机周期。" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-3,"2024年9月，苹果“高光时刻”的秋季新品发布会召开， iPhone 16系列新机、新款 AirPods 4代，以及全新设计的 Apple Watch Series 10 先后亮相。Apple Intelligence于10月推出，2025年支持中文，软件端iOS 18全面升级，端侧大模型开启AI新纪元。我们看好AI驱动苹果iPhone换机潮， PCB及散热板块有望受益于AI终端量价齐升。 ◼ AI：英伟达引领创新，光模块PCB铜连接空间广阔。北美四大云厂商2Q24资本开支同比均大幅提升，OpenAIo1模型打开LLM推理上限。（1）英伟达：FY25Q2持续高增 长，B系列将成2025年出货主力。（2）智算中心项目呈现出小规模、多层次的状态，大量企业纷纷进入市场。（3）AI芯片英伟达GPU互联技术领先，巨头组建UAINK联 盟突破卡间互联。限制之下，国产算力持续发展，华为昇腾、寒武纪、海光信息有望实现跨越式发展。（4）光模块：AI驱动800G/1.6T/3.2T数通光模块快速成长。（5）" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-4,"铜连接：GB200NVL引领创新，AI服务器将驱动铜缆持续高景气。（6）特斯拉FSD与Robotaxi：AI引领的自动驾驶ChatGPT时刻。 ◼ 半导体：2024年全面复苏，2025年细分赛道增速不一。2024年全面复苏，多个细分领域2024年营收有望实现双位数增长。2025~2027年Fab厂设备开支不断增加，2024年 中国大陆预计新增25座晶圆厂，2027年中国大陆将拥有71座300mm晶圆厂。2024年二季度半导体上市公司整体业绩向好。SEMI预期前道设备、后道设备销售额在2024 年均出现增长。" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-5,"◼ 投资建议：建议关注：1、苹果供应链：（1）整机厂/零部件：立讯精密、歌尔股份等；（2）PCB：鹏鼎控股、东山精密等；（3）散热：领益智造、恒铭达等；（4）电 池电源：珠海冠宇等；（5）结构件&功能件：领益智造、长盈精密等；（6）光学：水晶光电、蓝特光学等；（7）设备：赛腾股份。2、AI行业：（1）光模块：中际旭创、 新易盛、天孚通信；（2）铜连接：精达股份、沃尔核材、立讯精密；（3）PCB：胜宏科技、沪电股份、景旺电子、方正科技、生益科技、世运电路；（4）服务器：工业 富联、浪潮信息等；（5）AI芯片：寒武纪-U、海光信息。3、半导体行业：北方华创、中微公司、长川科技、美埃科技、韦尔股份、澜起科技、思特威、恒玄科技、卓胜 微等。 ◼ 风险分析：半导体需求不及预期风险、宏观需求不如预期风险、行业竞争加剧风险。 一、概述：AI和苹果主线领涨市场，科技行业复苏可期 二、苹果：AppleIntelligence开启换机周期 三、AI：英伟达引领创新，光模块PCB铜连接空间广阔 四、半导体：2024年全面复苏，2025年细分赛道增速不一" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-6,"五、估值分析与投资建议：估值已是历史低位，苹果、AI、半导体三大主线 六、风险提示 请务必参阅正文之后的重要声明 2 1.1概述：2024年前三季度AI、苹果、华为主线领涨市场 1.2成长：2024Q2环比持续改善 1.3景气：手机和服务器弱复苏，电车持续渗透 请务必参阅正文之后的重要声明 1.1电子行情复盘：2024年至今AI和苹果供应链股价大幅上涨 图表1：电子行业2024年至今涨跌幅前20上市公司 [图表1：电子行业2024年至今涨跌幅前20上市公司 资料来源：Wind，注：股价截止日为2024年10月18日] ""证券简称"":""寒武纪-U"" ""涨幅前20"":""218.40%"" ""证券简称"":""ST旭电(退市)"" ""跌幅前20"":""-83.2%""" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-7,"""证券简称"":""生益电子"" ""涨幅前20"":""185.49%"" ""证券简称"":""ST英飞拓"" ""跌幅前20"":""-71.2%"" ""证券简称"":""深圳华强"" ""涨幅前20"":""180.77%"" ""证券简称"":""*ST贤丰"" ""跌幅前20"":""-63.3%""" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-8,"""证券简称"":""胜宏科技"" ""涨幅前20"":""172.20%"" ""证券简称"":""深科达"" ""跌幅前20"":""-61.9%"" ""证券简称"":""捷捷微电"" ""涨幅前20"":""166.06%"" ""证券简称"":""ST证通"" ""跌幅前20"":""-58.3%""" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-9,"""证券简称"":""国民技术"" ""涨幅前20"":""153.14%"" ""证券简称"":""ST恒久"" ""跌幅前20"":""-56.5%"" ""证券简称"":""沃尔核材"" ""涨幅前20"":""151.33%"" ""证券简称"":""慧智微-U"" ""跌幅前20"":""-55.0%""" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-10,"""证券简称"":""则成电子"" ""涨幅前20"":""128.78%"" ""证券简称"":""杰普特"" ""跌幅前20"":""-54.7%"" ""证券简称"":""上海贝岭"" ""涨幅前20"":""117.84%"" ""证券简称"":""清越科技"" ""跌幅前20"":""-54.4%""" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-11,"""证券简称"":""晶赛科技"" ""涨幅前20"":""106.80%"" ""证券简称"":""*ST合泰"" ""跌幅前20"":""-51.8%"" ""证券简称"":""晓程科技"" ""涨幅前20"":""102.56%"" ""证券简称"":""思科瑞"" ""跌幅前20"":""-50.5%""" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-12,"""证券简称"":""沪电股份"" ""涨幅前20"":""98.04%"" ""证券简称"":""三孚新科"" ""跌幅前20"":""-50.4%"" ""证券简称"":""乐鑫科技"" ""涨幅前20"":""95.91%"" ""证券简称"":""东尼电子"" ""跌幅前20"":""-49.8%""" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-13,"""证券简称"":""豪声电子"" ""涨幅前20"":""94.11%"" ""证券简称"":""奥普特"" ""跌幅前20"":""-47.9%"" ""证券简称"":""台基股份"" ""涨幅前20"":""92.83%"" ""证券简称"":""碧兴物联"" ""跌幅前20"":""-47.7%""" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-14,"""证券简称"":""润欣科技"" ""涨幅前20"":""91.65%"" ""证券简称"":""ST华微"" ""跌幅前20"":""-45.6%"" ""证券简称"":""海光信息"" ""涨幅前20"":""87.64%"" ""证券简称"":""利通电子"" ""跌幅前20"":""-44.8%""" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-15,"""证券简称"":""全志科技"" ""涨幅前20"":""84.22%"" ""证券简称"":""唯捷创芯"" ""跌幅前20"":""-44.4%"" ""证券简称"":""燕麦科技"" ""涨幅前20"":""81.13%"" ""证券简称"":""恒烁股份"" ""跌幅前20"":""-44.4%"" ""证券简称"":""经纬辉开"" ""涨幅前20"":""79.89%"" ""证券简称"":""炬光科技"" ""跌幅前20"":""-44.1%"" 资料来源：Wind，注：股价截止日为2024年10月18日 请务必参阅正文之后的重要声明 4 1.224Q2营收同比增速最快的子行业为分销、AI供应链、英伟达供应链" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-16,"[1.224Q2营收同比增速最快的子行业为分销、AI供应链、英伟达供应链 请务必参阅正文之后的重要声明] 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 1 分销 189.9 216.2 242.2 225.7 289.8 -33% 1% 18% 32% 53% 2 AI供应链 1348.4 1654.9 1891.7 392.8 1996.7 -14% -5% 0% -70% 48% 3 英伟达供应链 1113.6 1344.7 1612.2 1336.6 1646.9 -15% -9% -1% 16% 48% 4 泛光学 125.1 155.7 175.7 151.2 176.3 -8% 31% 29% 43% 41% 5 苹果供应链 2164.6 2706.9 3220.7 2561.3 2857.9 -7% -8% 1% 13% 32% 6 服务器供应链 356.0 432.5 408.3 356.0 466.0 -6% 12% 7% 34% 31% 7 半导体 1090.8 1202.0 1332.5 1155.1 1395.7 -5% 8% 13% 25% 28% 8 PCB 450.1 524.5 584.9 498.4 554.5 -11% -2% 4% 16% 23% 9 消费电子 3505.1 4198.9 4710.7 3784.9 4269.1 -4% -3% 3% 11% 22% 10 特斯拉供应链 367.2 423.7 414.8 379.8 420.3 21% 15% 10% 16% 14% 11 工业母机 72.5 66.4 73.1 66.1 81.1 5% -3% 2% -2% 12% 12 激光器供应链 128.0 121.9 153.1 110.3 142.5 -8% -5% 1% 4% 11% 13 元件 209.9 215.3 191.7 179.1 223.0 7% 19% -6% 2% 6% 14 连接器和线束线缆 78.1 70.4 74.0 67.0 82.4 18% 3% 35% -7% 5% 15 安防 349.4 363.9 444.1 285.1 367.1 1% 4% 14% 5% 5% 16 科学仪器 30.3 31.7 37.0 25.4 31.6 5% 11% -17% 3% 4% 17 显示 1162.7 1268.8 1201.8 1134.7 1201.1 3% 10% 5% 12% 3% 18 能源电子 60.3 57.4 58.1 51.5 62.2 24% 3% -7% -12% 3% 19 LED 306.3 315.1 319.6 282.9 311.0 3% 9% 5% 9% 2% 20 XR供应链 216.0 294.2 253.4 198.8 217.4 -10% -5% -20% -19% 1% 21 汽车电子 1601.2 1703.2 1766.0 1381.9 1534.8 -24% -53% -68% -3% -4% 22 军工电子 253.2 199.5 227.6 176.4 206.3 13% -1% 4% -16% -19% 23 卫星电子 21.3 14.4 14.6 12.0 13.6 2% -6% -26% -12% -36% 合计 8465.8 9470.4 10303.5 5 8590.4 9876.4 -3% 2% 6% 13% 17%" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-17,"请务必参阅正文之后的重要声明 24Q2营收同比增速最快的子行业为分销、AI供应链、英伟达供应链。24Q2全行业（A股）654家公司（我们以申万电子、中信电子、长江电子三个指 数成分股作为光大证券电子行业样本）营业收入为9876.4亿元，同比+17%，环比+15%。我们把电子行业分为23个子行业，其中，24Q2营业收入增 速排名前3的子行业为分销（24Q2营业收入为289.8亿元，同比+53%，下同）、AI供应链（1996.7亿元，+48%）、英伟达供应链（1646.9亿元， +48%）。 图表2：电子子行业2024Q2营业收入增速排名（单位：亿元，%） 资料来源：Wind、光大证券研究所整理；注：各细分板块内组分公司参照光大证券电子行业重点公司分类。 1.224Q2泛光学、XR供应链、服务器供应链业绩表现亮眼" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-18,"[1.224Q2泛光学、XR供应链、服务器供应链业绩表现亮眼 请务必参阅正文之后的重要声明] 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 1 泛光学 3.3 5.8 8.9 8.4 13.4 -77% 扭亏 扭亏 扭亏 308% 2 XR供应链 3.8 5.6 2.7 4.6 9.1 -69% -69% 扭亏 180% 141% 3 服务器供应链 8.0 11.5 17.9 9.9 13.4 -52% -32% 24% 44% 67% 4 AI供应链 62.9 92.3 114.7 77.7 93.4 -3% 26% 9% 61% 49% 5 英伟达供应链 53.6 82.5 96.3 65.9 76.9 8% 33% -1% 63% 44% 6 半导体 84.6 66.5 25.0 69.2 120.8 -52% -44% -59% 72% 43% 7 PCB 29.5 43.6 25.4 33.5 42.0 -30% -11% -40% 42% 42% 8 科学仪器 2.0 1.6 1.2 1.0 2.8 -35% -41% -89% 52% 41% 9 分销 2.9 2.9 3.6 1.8 3.8 -53% -21% -38% -45% 33% 10 苹果供应链 92.6 145.1 156.3 105.9 111.1 -1% -11% 9% 54% 20% 11 消费电子 151.4 205.2 169.2 148.4 170.1 -3% 7% 91% 57% 12% 12 工业母机 7.9 5.8 -4.0 6.6 8.8 -11% -27% -365% -12% 11% 13 连接器和线束线缆 11.3 10.8 5.7 9.5 11.5 10% 16% 5% -16% 2% 14 汽车电子 139.0 136.7 147.1 130.5 156.5 52% 8% -8% 14% 13% 15 元件 27.1 24.8 15.6 20.9 26.6 -13% 6% -17% -6% -2% 16 LED 11.4 12.4 5.4 11.0 11.0 -43% -18% 扭亏 11% -3% 17 特斯拉供应链 34.2 39.6 16.1 30.9 30.3 25% -2% -54% 2% -11% 18 安防 47.4 36.1 84.6 21.3 41.8 1% 24% 190% -12% -12% 19 能源电子 6.6 6.5 6.4 4.3 5.7 -25% -29% -28% -45% -14% 20 激光器供应链 13.6 12.4 6.3 18.7 10.6 -16% -14% -37% 92% -22% 21 军工电子 47.5 33.4 22.4 23.6 29.0 6% -18% -29% -38% -39% 22 卫星电子 5.8 2.4 -2.2 1.3 2.0 -12% -38% -140% -66% -66% N/A 显示 -1.2 6.5 6.4 3.8 6 21.4 -106% 扭亏 -61% 扭亏 扭亏 合计 458.6 549.9 390.2 370.5 499.1 -21% 10% 25% 38% 9%" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-19,"请务必参阅正文之后的重要声明 2024年二季度电子行业整体业绩呈现复苏趋势，泛光学、XR供应链、服务器供应链表现亮眼。2024年Q2全行业（A股）654家公司归母净利润为 499.1亿元，同比+9%，环比+35%。我们把电子行业分为23个子行业，其中，24Q2归母净利润增速排名前3的子行业为泛光学（24Q2归母净利润为 13.4亿元，同比+308%，下同）、XR供应链（9.1亿元，+141%）、服务器供应链（13.4亿元，67%）。 图表3：电子子行业2024Q2归母净利润增速排名（单位：亿元，%） 资料来源：Wind、光大证券研究所整理；注：各细分板块内组分公司参照光大证券电子行业重点公司分类。 1.3下游需求景气度——2Q24全球手机及电脑需求复苏" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-20,"◼ 2Q24全球手机及电脑需求复苏。根据IDC数据，2Q24,全球手机出货量为2.85亿部，同比+6.5%；全球PC出货量为6490万部，同比+2.9%。 ◼ 手机2024年全年：根据IDC预测，2024年全球智能手机出货量有望达到12.1亿部；根据Counterpoint Research预测，中国手机市场全年销量有望回到2.7 亿部以上。 ◼ PC 2024年全年：根据IDC预测，全球传统个人电脑市场预计将在2024年保持平稳，出货量将达到2.602亿台；IDC预计， 2024年中国PC 显示器出货量有 望达到2,700万，同比增长3.3%。" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-21,"[图表4: 1Q15-2Q24全球手机季度出货量（单位：百万部） 资料来源：IDC，光大证券研究所整理]100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1Q15 3Q15 1Q16 3Q17 1Q18 3Q18 3Q16 1Q17 1Q19 3Q19 1Q20 1Q22 3Q23 3Q20 1Q21 3Q21 3Q22 1Q23 1Q24 Xiaomi Samsung Apple Transsion OPPO vivo Huawei" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-22,"请务必参阅正文之后的重要声明 [图表5: 1Q16-2Q24全球 PC季度出货量（单位：百万台） 资料来源：IDC，光大证券研究所整理]25 20 15 10 5 0 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 1Q19 3Q19 1Q20 1Q22 3Q22 3Q23 1Q24 3Q20 1Q21 3Q21 1Q23 Lenovo HP Inc Dell technologies ASUS Apple Acer Group" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-23,"2020-2023年全球平板出货量持续下滑。2019-2023年全球平板电脑出货量分别为：1.25、1.61、1.58、1.51、1.35亿台，2023年出货 量较2022年同比-10%。 [图表6: 2019-2023年全球平板出货量 资料来源：canalys，光大证券研究所整理]1.8 35% 30% 1.6 25% 1.4 20% 1.2 15% 1 10% 0.8 5% 0.6 0% 0.4 -5% 0.2 -10% 0 -15% 2021 2019 2020 2022 2023 YOY(%) 全球平板出货量(亿台)" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-24,"请务必参阅正文之后的重要声明 [图表7: 2019-2023年中国平板出货量 资料来源：IDC，光大证券研究所整理]35 25% 30 20% 25 15% 20 10% 15 5% 10 0% 5 -5% 0 -10% 2019 2020 2021 2022 2023 YOY(%) 中国平板出货量(百万台)" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-25,"1.3下游需求景气度——新能源乘用车销量增速较高 ◼ 2024年前9月新能源乘用车销量增速较高。 ◼ 零售：9月销量同比+50.9%/环比+9.6%至112.3万辆（渗透率同比+16.4pcts/环比-0.7pcts至53.2%），2024年前三季度销量同比+37.4%至713.2万辆（累计渗 透率同比+11.7pcts至45.8%）。 ◼ 批发： 9月销量同比+48.1%/环比+17.2%至123.1万辆（渗透率同比+15.3pcts/环比+0.3pcts至49.2%），2024年前三季度销量同比+33.7%至791.0万辆（累计 渗透率同比+9.7pcts至42.9%）。" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-26,"[图表8：202201-202409国内新能源乘用车零售销量及渗透率 图表9：202201-202409国内新能源乘用车批发销量及渗透率 请务必参阅正文之后的重要声明 9 资料来源：乘联会]120 60% 100 50% 80 40% 60 30% 40 20% 20 10% 0 0% 202203 202205 202207 202305 202307 202407 202201 202209 202211 202303 202309 202403 202405 202409 202301 202401 202311 新能源乘用车零售(LHS:万辆) 新能源乘用车零售渗透率(RHS)" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-27,"[资料来源：乘联会 1.4下游需求景气度——服务器出货量2024年趋于平稳]140 60% 120 50% 100 40% 80 30% 60 20% 40 10% 20 0 0% 202205 202207 202209 202305 202307 202201 202203 202303 202309 202405 202407 202211 202301 202403 202409 202311 202401 新能源乘用车批发(LHS:万辆) 新能源乘用车批发渗透率(RHS)" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-28,"◼ 据wind数据，上游服务器BMC芯片龙头信骅科技2024年8月实现营收6.77亿新台币，YOY+178%。 ◼ 据TrendForce预计，2024年全球服务器整机出货量约1,365.4万台，年增约2.05%。 [图表10：信骅科技月度营收及增速（百万台币，%） 资料来源：wind，光大证券研究所整理]800 200% 700 150% 600 100% 500 400 50% 300 0% 200 -50% 100 -100% 2024-5 2024-6 2022-2 2022-4 2022-5 2022-6 2022-7 2022-8 2023-5 2023-6 2023-7 2023-8 2023-9 2024-4 2024-7 2024-8 2022-1 2022-3 2022-9 2022-10 2022-12 2023-1 2023-2 2023-3 2023-4 2023-10 2023-11 2023-12 2024-1 2024-2 2024-3 2022-11 信骅科技 同比 环比" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-29,"请务必参阅正文之后的重要声明 2.1苹果“高光时刻”的秋季新品发布会召开 2.2软件：iOS18全面升级，端侧大模型开启AI新纪元 2.3出货量：看好AI驱动苹果iPhone换机潮 2.4零组件：PCB及散热受益AI终端量价齐升 [请务必参阅正文之后的重要声明 北京时间9月10日，苹果召开主题为“高光时刻”的秋季新品发布会，iPhone 16系列新机、新款 AirPods 4代，以及全新设计的 AppleWatchSeries10先后亮相。AppleIntelligence于10月推出，2025年支持中文。]" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-30,"[图表11：苹果召开主题为“高光时刻”的秋季新品发布会 资料来源：苹果发布会]Wi-Fi7 Latest-generation 5x Ceramic Shield Studio-qualty mics with Audio Mix elephoto on Next-generation Camera Control oth models Photographic Styles Grade 5 Titanium with four new finishes 6.3"" 6.9"" PRO 2x ProMotion Faster Spatial photos and videos ray tracing ction button 4K120 New 48MP Uitra Wide Apple Intelligence A18 USB-C PRO Best iPhone battery DDolby Vision with USB 3 life on Pro Max" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-31,"请务必参阅正文之后的重要声明 [2.1苹果“高光时刻”的秋季新品发布会召开 Iphone16搭载系列A18芯片，性能大幅提升。iPhone16系列搭载了A18系列处理器，标准版搭配A18处理器，iPhone16Pro系列搭载A18Pro 处理器。A17系列处理器中，仅A17 Pro采用了台积电3nm制程工艺， A18系列处理器全部采用台积电第二代3nm（N3E）制程工艺，进一步优 化处理器性能。iPhone 16标准版所标配的A18处理器采用了6核CPU配置，具有2个性能内核和4个能效内核。同时还集成了5核的GPU和16核 神经引擎，将机器学习的速度提高一倍。A18的内存带宽也增加了17%，Apple Intelligence运行速度较上一代的A17 Pro提升15%。 A18的 GPU相比A17Pro提升了20%，支持硬件光追。]" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-32,"图表13: iPhone16四机型参数表 [图表12：A18的GPU性能则相比A16提高了40% iphone16 iphone16plus iphone16pro iphone16promax 处理器 A18]GPU performance iPhone 16 A18 iPhone 15 A16 Bionic 40% faster iPhone 14 A15 Bionic 50% faster iPhone 13 A15 Bionic 70% faster iPhone 12 A14 Bionic 2x faster" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-33,"A18 A18pro A18pro 内存 组合 屏幕 影像 其他 资料来源：苹果发布会 资料来源：双友通讯，光大证券研究所整理 请务必参阅正文之后的重要声明 8GB 128GB/256GB/512GB 8GB 128GB/256GB/512GB 8GB 128GB/256GB/512GB/1TB 8GB 256GB/512GB 6.1英寸 超视网膜XDR屏幕 2556*1179分辨率 460PPI 60Hz刷新率 1000尼特最大亮度 6.7英寸 超视网膜XDR屏幕 2796*1290分辨率 460PPI 60Hz刷新率 1000尼特最大亮度 6.3英寸 超视网膜XDR屏幕 2622*1206分辨率 460PPI 120Hz刷新率 1000尼特最大亮度 6.9英寸 超视网膜XDR屏幕 2868*1320分辨率 460PPI 120Hz刷新率 1000尼特最大亮度 前置 1200万像素 后置双摄 4800万像素主摄 1200万像素广角 - 前置 1200万像素 后置双摄 4800万像素主摄 1200万像素广角 - 光学变焦0.5x-2x 前置 1200万像素 后置双摄 4800万像素主摄 4800万像素广角 1200万像素长焦 光学变焦0.5x-5x 前置 1200万像素" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-34,"后置双摄 4800万像素主摄 4800万像素广角 1200万像素长焦 光学变焦0.5x-5x 光学变焦0.5x-2x 铝合金中框 3567mAh电池 支持USB2.0 IP68，NFC，WiFi7 蓝牙5.3 170克 铝合金中框 4680mAh电池 支持USB2.0 IP68，NFC，WiFi7 蓝牙5.3 199克 钛金属中框 3594mAh电池 支持USB3.0 IP68，NFC，WiFi7 蓝牙5.3 199克 钛金属中框 4640mAh电池 支持USB3.0 IP68，NFC，WiFi7 蓝牙5.3 [227克 Apple Intelligence与苹果新一代产品全面整合。发布会上，苹果首次向用户全面介绍了Apple Intelligence功能，功能围绕语言、图像 和动作三个方面。Apple Intelligence能融合用户个人语境，并与苹果新一代产品全面整合。首批Apple Intelligence功能于10月在美国 市场推出测试版，仅限英语版本，中文版有望2025年推出。]" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-35,"[图表14: Apple Intelligence 资料来源：苹果发布会]Apple Intelligence Lus suggested watching Pactinio Monday, September 9 Manday,Septeenber9 On a rol 9:41 9:41 Create a PACHINKO Memory Movie Sushi my place Friony 7PM TH JUST A DESCRIPTION RSVP by tomomow Pactirko 190 Alsion Way doer code 458 Sert from my Phone Hies wth Tim and Mare, set to Writing Tools See when your packape is on a map. U" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-36,"[请务必参阅正文之后的重要声明 iPhone16系列硬件多方升级，配合AI模型搭载。Pro系列尺寸增大，iPhone 16 Pro从6.1英寸提升到6.3英寸，iPhone 16 Pro Max从 6.7英寸提升到6.9英寸； iPhone 16系列主板和中框之间增加导热材料，散热提升20%；iPhone 16系列新增电容按键，用于拍摄照片 和视频，配合图像识别+AI；影像方面，iPhone 16 Pro系列采用全新4800万像素融合主摄，超广角镜头升级至4800万像素，搭载1200 万像素5倍四棱镜长焦镜头。]" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-37,"[图表15: iphone 16 pro参数 资料来源：SUNION新联]iPhone16Pro PRO 亮点秒懂 相机控制功能 A18Pro芯片 又快又顺手 第二代3纳米来袭 A18 PRO 缩放" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-38,"请务必参阅正文之后的重要声明 [图表16: iphone 16 pro参数 资料来源：SUNION新联]A18Pro芯片, 第二代3纳米 来袭。 第二代3纳米A18Pro,是首款采用 最新制程工艺的iPhone芯片, 晶体管更小密集度更高, 为iPhone16Pro带来强悍表现, 性能和能效双双逆天。" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-39,"[资料来源：SUNION新联 AppleWatchS10采用全新设计，搭载S10SIP芯片。S10屏幕为AppleWatch系列有史以来最大。屏幕方面，S10表镜由lon-x玻璃制成， 能从更广的角度发出更多光线。厚度方面，S10厚度仅9.7mm，是史上最薄的苹果手表。电池方面，S10充电速度大幅提高，30分钟可 充电到80%，支持18小时续航。S10支持检测呼吸暂停、车祸检测、摔倒检测、通话降噪、语音翻译等功能。]" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-40,"[图表17: Apple Watch S10采用全新设计，搭载S10 SIP芯片 资料来源：苹果发布会]Biggest Sleep apnea display Thinnest watchOS ever Grade 5 Titanium Custom swim workouts 8FT Up to 18hrs Tides app Depth app battery life Intelligence Jet Black Speaker aluminum playback Wide-angle Brighter OLED off-angle display Carbon Fastest Water Neutral charging ever temperature" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-41,"[请务必参阅正文之后的重要声明 AirPods 4增强舒适度，基本款首次支持降噪。苹果推出新款耳机AirPods 4，苹果称，这款耳机是“有史以来（佩戴）最舒适的 AirPods”。AirPods 4搭载H2芯片，音质有了很大的提高，具有个性化的空间音频，能够帮助减少环境噪音。苹果同时推出升级版 AirPods Max，具备USB-C充电功能，提供橙色、紫色和星光色三种新颜色。]" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-42,"[图表18: AirPods 4增强舒适度，基本款首次支持降噪 资料来源：苹果发布会]Adaptive EQ Hearing Headphone audio levels Aid Effortless setup Conversation Conversation Boost Awareness Hearing Protection On by default OK 49dB 20 80 110 Noise app Share results with doctor Hearing test results privately stored in the Health app Live Listen Media Assist Personalized hearing profile Hearing Test" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-43,"[请务必参阅正文之后的重要声明 iOS 18正式版在 9月 17日全球推送。iOS 18支持 27款 iPhone升级，最早机型支持到 2018年发布的 iPhone XR、XS和 XS Max。]" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-44,"主要更新包括：（1）控制中心改动较大。图标支持自由摆放位置和缩放大小，并且拥有多个页面，最多支持到15页。亮度和音量的图 标加上了颜色，更加多彩。（2）通话录音、语音留言。(3)支持隐藏APP。 iOS 18允许用户将某些应用隐藏起来，长按 APP，选择 “隐藏并需要面容 ID ”，APP就会从手机桌面隐藏。（4）游戏模式升级。“游戏模式”会在你打开游戏时自动开启，尽量减少 iPhone后台的其他活动，提供更连贯的帧率和更流畅的游戏体验。此外,“游戏模式”还能大幅降低无线游戏控制器和 AirPods 的延 迟，让响应更及时。（5）多款APP升级。浏览器、备忘录、日历、相册等功能全面升级。 [图表19: iOS 18 正式版在 9 月 17 日全球推送 资料来源：科技狐]Camar Wednesday,September2 catss Order in progress 9:41 41 18 o the bo'd in that" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-45,"[请务必参阅正文之后的重要声明 苹果开源大模型发布，端侧大模型登陆。苹果在全球最大 AI开源社区 Hugging Face 发布了 OpenELM系列模型，这款模型的特别之 处在于，它能够在电子设备上独立运行且不需要云服务器，这意味着苹果已经在AI领域迈出了关键的一步。OpenELM模型共推出了四 种参数规模的版本，分别是270M、450M、1.1B和3B，与市场上常见的7B参数规模的大型模型相比，OpenELM模型明显更加轻巧、 运行成本也较低，因此更方便在手机、笔记本电脑、平板等设备上运行。OpenELM模型采用了无编码器Transformer架构，并通过 “层级缩放”策略，优化了参数在不同转换器层之间的分配，从而在减少训练数据需求的同时，显著提升了模型的性能和准确度。例如 1.1B参数版本的OpenELM模型使用的预训练数据就只有1.2B版本的OLMo模型的一半，但前者的准确率却比后者高出了2.36%。]" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-46,"图表20: OpenELM模型特点 资料来源：机器之心公众号" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-47,"[请务必参阅正文之后的重要声明 Apple Intelligence在设计上特别注重用户隐私和数据安全。系统智能地判断，根据请求的性质，决定是利用设备自身的处理能力，还是调用 苹果的私有云服务来完成。这项服务对于iPhone 15 Pro、搭载M1芯片的iPad和Mac以及更高端设备是完全免费的。Siri迎来了一次重大的人 工智能升级，包括与 OpenAI 的 ChatGPT聊天机器人的深度整合。这项新功能让 Siri 能够智能识别ChatGPT处理的查询，并在转接之前征 得用户的同意。用户将可以免费通过 Siri访问 ChatGPT的服务，且无需注册账户即可享受这一便利。苹果利用大型语言模型（LLM）来提升 Siri的理解能力，使其能够更准确地捕捉用户的指令，同时跟踪并回应连续的请求和问题。苹果公司在iOS 18系统中为应用程序注入强大的AI 能力。它能够自动提炼邮件要点并快速生成回复的便捷功能。此外，苹果还带来了Genmoji，这项新特性能够使得使用者基于简单的文本指 令，轻松定制个性化的表情符号。还有Image Playground，这是一个全新的AI图像生成器，能够根据想象创造出独特的视觉作品。]" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-48,"[图表21：苹果端侧模型和云端模型介绍 资料来源：Canalys公众号]WWDC为未来机遇设立AI基准 生成式AI特点 Writing tools Priority messages/Smart Reply Priority notifications 行业标准 Siri增强 Audio transcription and summarization 个性化 ChatGPT 整合 强化理解 根据语境的自然回复 内容生成特点 屏幕认知 Image Playground/Image Wand Genmoji 数据安全与隐私 核心差异 清理 隐藏IP地址 Private Cloud Compute 跨设备粘性和长期服务收入增长 生态系统协作 Watch OS的健康追踪 产品差异化战略:推动高端,更高端 iPad OS和Mac OS提供的生产力功能 可持续优势 智能手机的个性化 在潜在的企业业务增长中引领数据隐私标 准 canalys 来源:Canalys智能手机分析,2024年6月" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-49,"[请务必参阅正文之后的重要声明 苹果自研端侧大模型和云端大模型能力强大，或赶超GPT-4。具体来看，苹果设备上的端侧模型是一个30亿参数（3B）的小模型，云上模 型具体参数苹果没有公布。3B级小模型和主流几个7B级模型能力上苹果都能基本胜出。而其云端模型则直接到了GPT-4 Turbo级。]" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-50,"[图表22:苹果端侧模型和云端模型介绍 资料来源：腾讯科技公众号]In the following overview, we will detail how two of these models-a~3billion parameter on-device language model, and a larger server-based language model available with Private Cloud Compute > and running on Apple silicon servers - have been built an" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-51,"[图表22:苹果端侧模型和云端模型介绍 资料来源：腾讯科技公众号]d adapted to perform specialized tasks efficiently, accurately, and responsibly. These two foundation models are part of a larger family of generative models created by Apple to support users and developers;this includes a coding model to build intel" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-52,"[图表22:苹果端侧模型和云端模型介绍 资料来源：腾讯科技公众号]ligence into Xcode, as well as a diffusionmodel to help users express themselves visually, for example, in the Messages ages app. We look forward to sharing more information soon on this broader set of modelsS. 在接下来的概述中,我们将详细介绍如何构建和调整两种模型--一种约30亿参数的设 备端语言模型,以及一种基于私有云计算、运行在苹果硅服务器上的更大规模服务器端语 言模型--以高效、准确且负责任地执行特定任务。这两种基基础模型是苹果创建的更广泛 生成模型家族的一部分,旨在支持用户和开发者;其中包括一个用于在Xcode中构建智 能的编码模型,以及一个扩散模型,帮助用户在例如信息应用中以视觉方式表达自己。我 们期待不久后分享关于这一系列更广泛模型的更多信息。" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-53,请务必参阅正文之后的重要声明 _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-54,"[图表23:苹果基础模型比较 资料来源：腾讯科技公众号]Apple Foundation Model Human Evaluation 苹果基础模型人类评估 Win Tie Lose Apple On-Device versus苹果设备端对比 62.0% 21.3% 16.7% Gemma-2B Mistral-7B 46.1% 26.0% 27.9% Phi-3-mini 24.6% 43.0% 32.4% Gemma-7B 41.6% 27.8% 30.6% 0% 25% 50% 75% 100% Fraction of Evaluation Prompts Apple Server versus苹果服务器对比 DBRX-Instruct 54.5% 21.4% 24.1% 24.7% GPT-3.5-Turbo 50.0% 25.3% Mixtral-8x228 44.7% 27.6% 27.7% GPT-4-Turbo 28.5% 29.8% 41.7% 0% 25% 50% 75% 100% Fraction of Evaluation Prompts" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-55,"[资料来源：腾讯科技公众号 苹果发布截至2024年6月30日的2024财年三季度财务业绩，该公司公布季度总营收857.77亿美元，同比增长5%；净利润214.48亿美元，同比增 长7.9%。第三财季大中华区收入为 147.3亿美元，市场预期 152.6亿美元，上年同期为 157.58亿美元。此外，苹果公布的季度摊薄每股收益为]" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-56,"1.40美元，较2023财年第三季度增长11%。 分业务来看，软件服务增速高。（1）iPhone收入为392.96亿美元，同比下降0.94％；（2）Mac收入为70.09亿美元，同比增长2.4%；（3） iPad收入为71.62亿美元，同比增长23.7%；（4）可穿戴、智能家居和相关配件业务收入为80.97亿美元，同比下降2.3%；（5）软件服务收入为 242.13亿美元，同比增长14.1％。 [图表24:苹果2024财年三季报财报分析 资料来源：苹果2024年第三季度报告，光大证券研究所]Apple Q3 FY24 Income Statement Q3 FY24 Ending Jun. 2024 Operating profit $39.3B $25.4B (1%)Y/Y Gross profit Net profit 30% margin Products $39.7 $21.4B +1pp Y/Y iPhone $61.6B 46% margin 25% margin +2%Y/Y +2pp Y/Y +1pp Y/Y Revenue Other $85.8B $0.1B $" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-57,"[图表24:苹果2024财年三季报财报分析 资料来源：苹果2024年第三季度报告，光大证券研究所]7.0B +5%Y/Y +2%Y/Y Tax MacBook ($4.0B) Air, Pro, IMac $7.2B +24%Y/Y Operating iPad expenses R&D $8.1B ($14.3B) WATCH ($8.0B) (2%)Y/Y Products 9% of revenue AirPods Services +Opp Y/Y ($39.8B) Wearables, Home, and $24.2B 35% gross margin Accessories +14% Y/Y Cost of SG&A Services revenue ($6.3B) ($6.3B) ($46.1B) 7% of revenue 74% gross margin +Opp Y/Y appeconomyinsights.com APP ECONOMY INSIGHTS Source: Quarterly results" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-58,"请务必参阅正文之后的重要声明 [图表25: 1Q15-2Q24 iphone季度出货量（单位：百万部） 资料来源：IDC，光大证券研究所整理]Apple 3Q19 3Q18 3Q17 3Q16 3Q15 1Q17 1Q16 1Q19 1Q18 1Q15 0 10 20 30 40 50 09 70 80 06 100" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-59,"请务必参阅正文之后的重要声明 [图表26: 1Q16-2Q24苹果电脑季度出货量（单位：百万台） 2.3果链公司年度资本开支：2021-2023年达到历史高位]10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 3Q18 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 1Q24 2Q24 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 Apple 资料来源:IDC,光大证券研究所整理" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-60,"图表27:果链公司年度资本开支（单位：亿元） [图表27:果链公司年度资本开支（单位：亿元） 请务必参阅正文之后的重要声明] 股票代码 股票简称 2014 2015 2016 2017 2019 2020 2021 2022 2023 002475.SZ 立讯精密 9.83 10.46 15.63 35.27 63.63 75.02 125.67 135.84 113.87" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-61,"601138.SH 工业富联 28.55 31.76 9.36 30.58 36.06 60.35 80.93 91.90 002241.SZ 歌尔股份 13.45 20.36 33.40 35.46 31.77 55.99 69.62 80.90 69.50" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-62,"300207.SZ 欣旺达 2.75 5.96 6.58 15.92 30.79 33.60 38.60 90.94 58.96 300433.SZ 600745.SH 蓝思科技 闻泰科技 52.93 33.44 29.22 60.41 45.21 59.20 68.43 68.52 54.43" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-63,002938.SZ 鹏鼎控股 1.30 13.18 0.44 17.22 2.86 20.14 1.90 33.08 9.65 38.45 22.22 54.55 50.92 69.68 69.27 43.42 48.91 35.12 _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-64,"002384.SZ 东山精密 4.27 4.72 11.56 29.66 10.95 23.91 30.49 33.75 34.67 688772.SH 珠海冠宇 1.60 7.77 16.59 37.16 32.50 32.97" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-65,"600584.SH 长电科技 11.90 23.64 47.68 42.84 28.04 33.30 43.58 39.24 31.28 600361.SH 创新新材 5.45 4.18 6.06 5.46 3.51 1.83 1.72 5.64 23.12" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-66,"002600.SZ 领益智造 1.02 1.07 7.09 9.94 15.47 28.24 54.71 22.18 22.82 000049.SZ 德赛电池 1.22 1.05 2.66 3.71 5.54 6.74 7.30 14.70 18.26" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-67,"601231.SH 环旭电子 9.97 8.66 2.49 1.63 6.74 10.56 15.15 16.71 15.50 300115.SZ 长盈精密 7.25 9.10 10.07 12.14 7.89 14.97 18.83 18.25 14.02" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-68,"002273.SZ 水晶光电 2.87 2.72 4.52 6.43 8.49 5.67 9.04 9.83 11.06 300136.SZ 信维通信 0.49 1.41 0.99 5.69 10.64 9.17 13.05 7.12 5.90" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-69,"688001.SH 华兴源创 0.39 0.96 0.95 1.12 3.18 3.67 5.05 688127.SH 蓝特光学 0.28 0.25 0.61 1.25 1.33 0.71 1.07 3.40 4.04" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-70,"603283.SH 赛腾股份 0.37 0.36 0.53 0.44 1.15 2.03 1.07 1.70 3.84 002947.SZ 恒铭达 0.14 0.19 0.54 0.33 0.29 0.72 1.81 1.12 2.16" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-71,"688003.SH 天准科技 0.15 0.24 0.10 0.07 0.43 0.68 1.55 1.65 1.86 688312.SH 燕麦科技 0.01 0.02 0.04 0.17 0.41 0.94 1.50" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-72,"688097.SH 博众精工 1.03 2.21 1.07 2.23 2.69 1.31 1.01 688025.SH 杰普特 0.06 0.03 0.15 0.50 0.61 1.86 2.15 0.94 0.86" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-73,"688125.SH 安达智能 0.02 0.08 0.08 0.08 0.38 301360.SZ 荣旗科技 0.04 0.08 0.46 0.28 0.31 总计 138.87 174.07 236.07 316.28 361.05 497.32 728.76 784.86 703.31 请务必参阅正文之后的重要声明 [资料来源：wind，光大证券研究所整理 iPhone16pro的主板相对iPhone15pro主板较小，而且许多零部件的位置都发生了变化，采用了新的、更密集的排列。]" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-74,"AI终端落地推动PCB需求大幅提升。 AI端侧设备的性能不断提升，PCB作为芯片基座和信号传输通道，不仅需要为芯片提供更高的基础 度和稳定性，针对性的改革以满足增加的模块对针脚数和对显存颗粒需求，还需要处理更多的信号和电源路径以及在传输中提高信息传 递质量，减少信号干扰并且增加散热以及电源管理能力。随着AI端侧落地，PCB也需同步升级，例如，所用HDI板的阶数、材料将加速 升级，SLP的使用量有望提升，FPC的线宽线距变小、层数增加等。 [图表28：iPhone16pro与iPhone15pro主板对比 资料来源：搞机小帝]16 Pro 15 Pro AM(01) 9JNA-203 252" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-75,"请务必参阅正文之后的重要声明 [图表29：iPhone16pro与iPhone15pro主板对比 资料来源：搞机小帝]15 Pro 16 Pro" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-76,"[资料来源：搞机小帝 AI终端落地推动散热需求大幅提升, iPhone16散热部件大幅升级。AI端侧落地推动设备算力和电池容量提升，散热是设备性能释放的保 障，有望打开市场空间。苹果通过升级主板，将芯片居中放置，同时优化了芯片周围架构，还采用了100%再生铝金属散热子结构，大 幅提升了散热效果。]" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-77,"目前，高端智慧手机散热主要采用以超薄VC均热板为主，搭配石墨及石墨烯等散热技术为辅的散热组合方案，而中端机型则是使用热导 管结合石墨散热的方案，低端机型主要纯粹利用石墨散热为主。AI终端有望推动散热材料升级，带动VC方案渗透及单机价值量提升。 [图表30:苹果iphone16散热部件 资料来源：雷科技公众号]" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-78,"请务必参阅正文之后的重要声明 [图表31:热导管散热与VC散热原理对照 资料来源：IDC报道]Heat Pipe (H/P) Vapor Chamber (VC) 2D Heat Spread → Uniform Heat 1D Heat Transfer→Conduct Heat Evaporator Adiabatic Condenser Liquid Heat in Heat out Vapor channel Liquid flow Wick structure Heat in W Wick structure" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-79,"2.5苹果供应链投资建议 图表32:业绩估值表（注：市值时间为2024/10/18）" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-80,"[图表32:业绩估值表（注：市值时间为2024/10/18） 请务必参阅正文之后的重要声明] 2023 2024E 2025E 2026E 2023 2024E 2025E 2026E 601138.SH 5,182 210.40 254.10 313.70 363.77 25 20 17 14 002475.SZ 3,212 109.53 137.32 173.23 209.00 29 23 19 15 300433.SZ 1,122 30.21 38.89 52.65 63.51 37 29 21 18 002938.SZ 810 32.87 37.29 45.23 50.82 25 22 18 16 002241.SZ 769 10.88 25.68 35.57 43.67 71 30 22 18 0285.HK 801 40.41 45.80 58.53 69.42 20 17 14 12 600584.SH 716 14.71 20.62 29.09 35.75 49 35 25 20 002600.SZ 591 20.51 20.86 30.10 37.64 29 28 20 16 2018.HK 400 7.40 15.98 20.44 23.64 54 25 20 17 002384.SZ 418 19.65 21.37 29.83 37.12 21 20 14 11 601231.SH 337 19.48 22.00 27.81 33.49 17 15 12 10 002273.SZ 266 6.00 8.86 10.97 12.97 44 30 24 21 002008.SZ 252 8.20 17.54 11.61 14.36 31 14 22 18 1415.HK 190 0.47 0.95 1.59 2.16 407 200 119 88 300136.SZ 236 5.21 7.62 10.10 12.00 45 31 23 20 688772.SH 193 3.44 5.46 9.28 13.23 56 35 21 15 300115.SZ 203 0.86 7.62 8.73 11.12 237 27 23 18 603283.SH 145 6.87 8.27 10.01 11.74 21 18 14 12 688001.SH 137 2.40 3.30 4.60 5.89 57 41 30 23 688097.SH 117 3.90 4.85 6.25 7.52 30 24 19 16 000049.SZ 97 5.62 5.77 8.19 - 17 17 12 - 002947.SZ 94 2.81 4.65 7.42 9.22 33 20 13 10 002635.SZ 107 3.08 3.90 4.78 5.75 35 28 22 19 688210.SH 33 0.59 1.31 1.84 2.60 57 25 18 13 688025.SH 40 1.07 1.67 2.41 3.05 37 24 16 13" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-81,"请务必参阅正文之后的重要声明 资料来源：wind，预测为wind一致预期，光大证券研究所整理；“-”为无wind一致预期 苹果供应链投资建议：Appleintelligence即将落地，开启苹果AI时代，产业链公司有望受益于AIPC和AI手机落地带来的硬件升级及换机潮。建议关注：（1）整机厂/零 部件：立讯精密、歌尔股份等；（2）PCB：鹏鼎控股、东山精密等；（3）散热：领益智造、恒铭达等；（4）电池电源：珠海冠宇等；（5）结构件&功能件：领益智 造、长盈精密等；（6）光学：水晶光电、蓝特光学等；（7）设备：赛腾股份。 3.1北美云厂商资本开支持续上行，OpenAIo1模型打开LLM推理上限 3.2北美算力：英伟达Blackwell系列NVL将成2025年出货主力 3.3国产算力：运营商和智算中心投资持续加速 3.4供应链之光模块：AI驱动快速成长 3.5供应链之PCB：HDI、高多层板和封装基板等成长可期 3.6供应链之铜连接：短距离互连的最佳方式 3.7AI应用之特斯拉FSD与Robotaxi：AI引领自动驾驶的ChatGPT时刻 3.8AI行业投资建议" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-82,"[请务必参阅正文之后的重要声明 北美四大云厂商2Q24资本开支同比均大幅提升。2Q24，微软、meta、亚马逊、谷歌资本开支分别为138.73/81.73/176.20/131.86亿 美元，同比+55%/+31%/+54%/+91%。]" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-83,"2023年，北美四大云厂商资本开支为1403.53亿美元，彭博一致预期预计2024年增速为40%，增长至1959.15亿美元；2025年增速为 16%，增长至2263.22亿美元。 图表33:北美四大云厂商季度资本开支及预测 [图表33:北美四大云厂商季度资本开支及预测 资料来源：彭博数据及预测，光大证券研究所整理] ""亿美元"":""微软"" ""1Q23"":""66.07"" ""2Q23"":""89.43"" ""3Q23"":""99.17"" ""4Q23"":""97.35"" ""1Q24"":""109.52"" ""2Q24"":""138.73"" ""3Q24E"":""141.62"" ""4Q24E"":""142.05""" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-84,"""亿美元"":""meta"" ""1Q23"":""68.42"" ""2Q23"":""62.16"" ""3Q23"":""65.43"" ""4Q23"":""76.65"" ""1Q24"":""64.00"" ""2Q24"":""81.73"" ""3Q24E"":""108.80"" ""4Q24E"":""123.67""" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-85,"""亿美元"":""亚马逊"" ""1Q23"":""142.07"" ""2Q23"":""114.55"" ""3Q23"":""124.79"" ""4Q23"":""145.88"" ""1Q24"":""149.25"" ""2Q24"":""176.20"" ""3Q24E"":""175.79"" ""4Q24E"":""187.94""" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-86,"""亿美元"":""谷歌"" ""1Q23"":""62.89"" ""2Q23"":""68.88"" ""3Q23"":""80.55"" ""4Q23"":""110.19"" ""1Q24"":""120.12"" ""2Q24"":""131.86"" ""3Q24E"":""127.31"" ""4Q24E"":""129.68""" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-87,"""亿美元"":""总计"" ""1Q23"":""339.45"" ""2Q23"":""335.02"" ""3Q23"":""369.94"" ""4Q23"":""430.07"" ""1Q24"":""442.89"" ""2Q24"":""528.52"" ""3Q24E"":""553.52"" ""4Q24E"":""583.34""" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-88,"""亿美元"":""YOY"" ""1Q23"":"" "" ""2Q23"":"" "" ""3Q23"":"" "" ""4Q23"":"" "" ""1Q24"":""30%"" ""2Q24"":""58%"" ""3Q24E"":""50%"" ""4Q24E"":""36%"" 资料来源：彭博数据及预测，光大证券研究所整理 请务必参阅正文之后的重要声明 图表34:北美四大云厂商年度资本开支及预测" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-89,"[图表34:北美四大云厂商年度资本开支及预测 资料来源：彭博数据及预测，光大证券研究所整理] 亿美元 2020 2021 2022 2023 2024E 2025E 微软 154.41 206.22 238.86 281.07 444.77 588.93 meta 151.63 186.90 314.31 272.66 377.04 441.96 亚马逊 401.40 610.53 636.45 527.29 644.73 713.74 谷歌 222.81 246.40 314.85 322.51 492.61 518.59 总计 930.25 1250.05 1504.47 1403.53 1959.15 2263.22 YOY 34% 20% -7% 40% 16% 资料来源：彭博数据及预测，光大证券研究所整理 3.1OpenAIo1模型打开LLM推理上限" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-90,"[图表35：o1模型在推理基准上大大超越了GPT-4o 资料来源：OpenAI]preview preview human preview gpt4o gpt4o expert o1 o1 o1 o1 gpt4o 0 0 11.0 13.4 20 20 20 percentile 40 accuracy 40 40 accuracy 09 09 09 56.1 56.7 62.0 69.7 80 80 80 78.0 78.3 83.3 89.0 100 100 100 (GPQA Diamond) (Codeforces) (AIME2024) Competition Math PhD-Level Science Questions Competition Code" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-91,"请务必参阅正文之后的重要声明 ◼ 2024年9月13日，OpenAI宣布推出命名为OpenAIo1的AI大模型。o1通过链式思维（ChainofThought）推理机制，大幅度提升了其解决复杂问题 的能力。这个机制让模型能够在回答问题前，进行深入的逻辑推导和思维链生成，就像人类专家在面对复杂问题时会经过多层次思考一样。这种推 理方式使得o1在需要较强逻辑推理的任务上表现得尤为突出。 ◼ 在实际表现上，o1在复杂的科学、数据和编程等方面发挥出色。在处理物理、化学和生物问题时，o1的表现甚至和该领域的博士生水平不相上下； 在国际数学奥林匹克的资格考试（AIME）中，o1的正确率为83%，成功进入了美国前500名学生的行列，而GPT-4o模型的正确率仅为13%。" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-92,"◼ 我们认为o1模型的推出对于指导上游AI算力投资的意义巨大，此前市场普遍担心算力资本开支26年持续性问题，但o1模型的推出打消了部分疑虑： 一方面，大模型的迭代仍在加速，模型的ScailingLaw接下来或将向推理端侧重，预计未来推理用算力将迎来大幅增长；另一方面，通过o1及其后 续模型的强化学习，可以为下一阶段模型提供合成数据，这使得大模型演进路线更为清晰。 3.2英伟达：FY25Q2持续高增长，B系列将成2025年出货主力 ◼Non-GAAP口径下，英伟达FY25Q2（截至2024年7月28日）收入300.40亿美元，同比增长122%，环比增长15%；FY25Q2数据中心业务收入262.72 亿美元，同比增长154%，环比增长16%。英伟达预计FY2025Q3将实现收入325亿美元，Non-GAAP毛利率约75%。英伟达H200平台在2024Q2开始向 大型CSP、消费级互联网客户和企业客户发货。Hopper出货量预计在2024H2有望持续增长。" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-93,"[图表36：英伟达季度收入 资料来源：英伟达官网公开PPT《2024-0903-NVDA-F2Q25-Quarterly-PresentationFINAL》]GAAP Non-GAAP Revenue($M) -Non-GAAP GM $30,040 Y/Y Q/Q Y/Y Q/Q Q2FY25 Q2FY25 $26,044 +15% +15% Revenue $30,040 +122% $30,040 +122% $22,103 78.9% 75.1% 75.7% Gross Margin +5.0pts -3.3 pts +4.5pts -3.2 pts $18,120 76.7% 75.7% 75.0% Operating +10% +10%" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-94,"[图表36：英伟达季度收入 资料来源：英伟达官网公开PPT《2024-0903-NVDA-F2Q25-Quarterly-PresentationFINAL》]$18,642 +174% $19,937 +156% $13,507 Income 71.2% $16,599 +168% +12% $16,952 +152% +11% Net Income $0.67 +12% $0.68 +152% +11% Diluted EPS +168% Q2FY24 Q3 FY24 Q4FY24 Q1FY25 Q2FY25 Cash Flow $14,489 +128% -6% $14,489 +128% -6% from Ops All dollar fiqures are in millions other than EPS. Refer to Appendix for rmeasures" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-95,"请务必参阅正文之后的重要声明 [图表37：英伟达数据中心业务季度收入 资料来源：英伟达官网公开PPT《2024-0903-NVDA-F2Q25-Quarterly-Presentation-FINAL》]Highlights 154%Y/Y and Compute revenue grew more than 2.5x and Networking revenue 16%Q/Q grew more than 2x from last year $26,272 Key workloads driving growth include gen Al model training and inference; video, image, and text data pre and post proce" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-96,"[图表37：英伟达数据中心业务季度收入 资料来源：英伟达官网公开PPT《2024-0903-NVDA-F2Q25-Quarterly-Presentation-FINAL》]ssing with $22,563 CUDA in Al workflows;synthetic data generation,Al powered recommender systems, SQL and vector data base processing $18,404 NVIDIA H200 platform began ramping in Q2 shipping to large CSPs, consumer internet, and enterprise customers" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-97,"[图表37：英伟达数据中心业务季度收入 资料来源：英伟达官网公开PPT《2024-0903-NVDA-F2Q25-Quarterly-Presentation-FINAL》]$14,514 Blackwell is widely sampling,and production ramp is scheduled to begin in Q4 and continue into F2026;expect to ship several $B in $10,323 Blackwell revenue in Q4 Hopper shipments expected to increase in the 2H of fiscal2025 Hopper supply/ava" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-98,"[图表37：英伟达数据中心业务季度收入 资料来源：英伟达官网公开PPT《2024-0903-NVDA-F2Q25-Quarterly-Presentation-FINAL》]ilability have improved.Demand for Blackwell is well above supply,and we expect this to continue into next year Networking Y/Y growth was driven by InfiniBand and Ethernet for Al Q2FY24 Q3FY24 Q4FY24 Q1FY25 Q2FY25 revenue,which includes Spectrum-X end-to-end ethernet platform Revenue($M)" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-99,"3.2英伟达：Blackwell延迟影响有限，看好Blackwell在2025年的放量趋势 ◼Blackwell架构的GPU产品投产，将成为英伟达2024、2025年的重要营收驱动。得益于客户对AI/加速计算计划的持续支出，以及对其HopperH100 和新H200GPU平台（BlackwellGB200/B200/B100）的强劲需求，Blackwell架构将成为英伟达2024、2025年的重要营收驱动。 [◼Blackwell架构的GPU产品投产，将成为英伟达2024、2025年的重要营收驱动。得益于客户对AI/加速计算计划的持续支出，以及对其HopperH100 和新H200GPU平台（BlackwellGB200/B200/B100）的强劲需求，Blackwell架构将成为英伟达2024、2025年的重要营收驱动。 请务必参阅正文之后的重要声明 资料来源：英伟达Computex2024演讲] GPU " _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-100," Hopper GPU 6S HBM3 Hopper+ GPU 6S HBM3e Blackwell GPU 8S HBM3e Blackwell Ultra GPU 8S HBM3e12H Rubin GPU 8S HBM4 Rubin Ultra GPU 12S HBM4 CPU Grace CPU Vera CPU " _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-101,"NIC NVLink Switch 900GB/sec NVLink 5 Switch 1800 GB/sec NVLink 6 Switch 3600 GB/sec CX7 SuperNIC BF3 SuperNIC CX8 SuperNIC CX9 SuperNIC 1600 Gb/sec SWITCH Quantum-X400 Spectrum-X800 Quantum-X800 Spectrum Ultra X800 " _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-102," Infiniband Switch Ethernet Switch Switch Ethernet Switch 512-Radix X1600 IB/Ethernet Switch 2022 2023 2024 2025 2026 2027 请务必参阅正文之后的重要声明 资料来源：英伟达Computex2024演讲 图表38：英伟达三代平台架构 ◼BlackwellUltra将于2025年发布，下一代平台名为Rubin。英伟达以每年一次的更新节奏，构建覆盖整个数据中心规模的解决方案，将这些解决方 案分解为各个部件，以每年一次的频率向全球客户推出。英伟达采用最先进的工艺技术、封测技术、内存技术和光学技术，推动产品性能的不断提 升。英伟达的计算机平台能够向后兼容，且架构上与已有软件完美契合时，产品的上市速度将显著提升。因此Blackwell平台能够充分利用已构建的软 件生态基础，实现较高的市场响应速度。BlackwellUltra将会确保所有产品都保持100%的架构兼容性。" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-103,"[图表39：英伟达Blackwell系列产品体系 资料来源：英伟达官网公开路演PPT《2024-0602-NVIDIA-Computex-2024-Keynote》]Spectrum-X800 Switch BlueField-3 SuperNIC Quantum-X800 Switch GB200 Superchip ConnectX-8 SuperNIC Compute Node NVLink Switch NVIDIA BLACKWELL平台 HGX B200 NVIDIA BLACKWELL PLATFORM" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-104,"请务必参阅正文之后的重要声明 3.2英伟达B系列芯片小幅延期，未来将推出B102和B200A ◼根据SemiAnalysis，英伟达Blackwell系列芯片量产遇到问题，导致原定2024Q3/Q4和2025H1的生产目标延后。预计英伟达Hopper系列芯片 将弥补Blackwell系列芯片的出货缺口。 ◼GB200是英伟达最先进的Blackwell芯片，基于GB200芯片的NVL72机柜的功率密度约125kW/rack，但大部分数据中心部署的单机柜功率密度 为12-20kW/rack。由于功率密度和计算能力的复杂程度，量产爬坡的挑战性巨大，配电、过热、液冷等问题均需要解决。 图表40：英伟达Blackwell系列芯片出货时间表 [图表40：英伟达Blackwell系列芯片出货时间表 资料来源：semianalysis] Old Schedule B100 Blackwell HGX (server) B200 Blackwell Ultra B200 Ultra Oberon(rack) Blackwell GB200 NVL36/72 " _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-105,"""Nvidia Roadmap"":"""" ""3024"":"""" ""4Q24"":"""" ""1Q25"":""Revised Schedule"" ""2Q25"":"""" ""3Q25"":"""" """":"""" """":"""" HGX (server) " _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-106,"""Nvidia Roadmap"":""Blackwell"" ""3024"":"""" ""4Q24"":"""" ""1Q25"":""B200(Low Volume)"" ""2Q25"":"""" ""3Q25"":"""" """":"""" """":""""" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-107,"""Nvidia Roadmap"":"""" ""3024"":"""" ""4Q24"":"""" ""1Q25"":"""" ""2Q25"":"""" ""3Q25"":""B200A"" """":""B200 Ultra"" """":""""" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-108,"""Nvidia Roadmap"":""Blackwell Ultra"" ""3024"":"""" ""4Q24"":"""" ""1Q25"":"""" ""2Q25"":""semianalysis"" ""3Q25"":"""" """":""B200A Ultra"" """":"""" Oberon (rack) Blackwell GB200 NVL36/72" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-109,"""Nvidia Roadmap"":""Blackwell Ultra"" ""3024"":"""" ""4Q24"":"""" ""1Q25"":"""" ""2Q25"":"""" ""3Q25"":"""" """":""GB200 Ultra NVL36/72 GB200A NVL36 (air-cool)"" """":"""" 资料来源：semianalysis 请务必参阅正文之后的重要声明 3.2鸿海：英伟达GB200延迟出货对2025年基本无影响 ◼英伟达8月表示Blackwell系列芯片正被广泛试用，生产爬坡计划在2024Q4开始，并持续到2025年；预计Blackwell将在2024Q4实现数十 亿美元的收入。Blackwell的需求远超过供应，预计这种供不应求的情况将持续到2025年。 ◼2024年8月14日鸿海法说会表示，由于GB200新产品规格和技术提升较大，设计难度较高，动态调整很常见，目前开发的AI服务器都按照 进度进行，2024Q4开始小批量出货GB200服务器，2025Q1有望放量，后续产品周期有望持续加速。鸿海认为GB200由于设计缺陷导致延 迟出货造成的影响已经基本消除。" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-110,"图表41：英伟达Blackwell系列芯片参数明细 [图表41：英伟达Blackwell系列芯片参数明细 资料来源:semianalysis] B100 Blackwell B200 Blackwell B200A Blackwell B200 Blackwell Ultra B200A Blackwell Ultra B20 Blackwell Codename B100 B200 B102/B200A B210 B102 Ultra/B210A B102/B200A Packaging CoWoS-L CoWoS-L CoWoS-S CoWoS-L CoWoS-S CoWoS-S HBM (GB) Up to 192 192 Up to 144 288 144 96 Logic Dies 2 2 1 2 1 1" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-111,"Power (W) 700 1000(HGX)/ 1200(GB NVL) 700/1000 1000(HGX)/ 1200(GB NVL) 1000(HGX)/ 700(GB NVL) ~300 ""Blackwell Family Specifications"":""Supported Form Factors"" 8-GPU HGX Small Volume Small Volume Yes Yes Yes Yes GB NVL N/A 72/36 N/A 72/36 36 (air-cooled) Yes 资料来源:semianalysis 请务必参阅正文之后的重要声明 工业和信息化部等六部门2023年10月印发《算力基础设施高质 量发展行动计划》的通知。 ◼ 2025年计算力方面，算力规模超过300EFLOPS，智能算力占" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-112,"比达到35%。运载力方面，国家枢纽节点数据中心集群间基 本实现不高于理论时延1.5倍的直连网络传输，重点应用场所 光传送网（OTN）覆盖率达到80%，骨干网、城域网全面支 持IPv6，SRv6等新技术使用占比达到40%。存储力方面，存 储总量超过1800EB，先进存储容量占比达到30%以上。应用 赋能方面，围绕工业、金融、医疗、交通、能源、教育等重 点领域，各打造30个以上应用标杆。 ◼ 《行动计划》中提到2023年智算中心数量为30个，2025年达 到50个。 请务必参阅正文之后的重要声明 图表42：《算力基础设施高质量发展行动计划》规定" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-113,"[图表42：《算力基础设施高质量发展行动计划》规定 资料来源：工信部] """":""计 算 力"" ""序号"":""1"" ""指标"":""算力规模(EFLOPS)"" ""2023年"":""220"" ""2024年"":""260"" ""2025年"":""300"" 2 智能计算中心(个) 30 40 50 3 智能算力占比(%) 25 30 35 """":""运 载力 存"" ""序号"":""4"" ""指标"":""重点应用场所光传送网 (OTN)覆盖率(%)"" ""2023年"":""50"" ""2024年"":""65"" ""2025年"":""80"" 5 SRv6等创新技术使用占 比(%) 20 30 40 6 国家枢纽节点数据中心 集群间网络时延达标率 (%) 65 75 80 7 存储总量(EB) 1200 1500 1800 """":""储 力"" ""序号"":""8"" ""指标"":""先进存储容量占比(%)"" ""2023年"":""25"" ""2024年"":""28"" ""2025年"":""30"" 资料来源：工信部" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-114,"智算中心在建项目众多：从项目状态来看，128个项 目中，39个项目显示投运、上线或者启用，投产算力 规模有限，在百P，或者几十P之间，大部分项目处于 在建、开工、揭牌、规划等状态。 从数据上看，智算中心项目数量完全已经超额完成任 务，但是投产项目算力集中在百P规模，远远未达到 规划目标，说明我国智算中心市场发展处于初级阶 段。 从项目规模来看，智算中心项目中63%的项目算力规 模小于等于500P，17.7%的项目算力规模在5001000P，可以说智算中心项目呈现出小规模、多层次 的状态；同时也说明，智算中心处于发展的探索时 期，大量企业纷纷进入市场。 [图表43：智算中心项目与规模关系图 资料来源：IDC]项目数量与算力规模关系图 63.29% 50 40 30 项目数量 20 17.72% 15.19% 10 3.80% <500P 500P<1000P 1000P<5000P 5000P以上 算力规模" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-115,"请务必参阅正文之后的重要声明 3.3智算中心：2023年智算中心集聚在核心城市及周边 从区域来看，智算中心项目数量最多的是江苏，占比11.7%；北京、浙江分别占比7%；重庆占比6.2%；河北、安徽、山东占比5.5%。" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-116,"[目前，智算中心整体布局以东部地区为主，并逐渐向中西部地区拓展。东部地区是我国人工智能产业的主要发展区域，对智算中心的需求和应用 能力较强，因此在智算中心的数量和规模上占据优势。中西部地区则利用数据资源和能源供应等优势，加快智算中心的建设步伐，形成东西部高 效互补和协同联动的格局。智算中心分布集中于重点城市和区域，形成算力中心集群。这些区域是我国经济社会发展的重要引擎，具有较强的人 才、技术、资金、市场等要素集聚能力，也是智算中心的主要需求和应用场景，因此在智算中心的布局上具有明显的集中性。例如，上海、北京、 杭州等城市分别形成了以智能计算、超级计算、智能制造为特色的算力中心集群，打造了区域智能生态。 资料来源：IDC]图表44:区域项目数量分布 区域项目数量分布饼图 湖北 山东 河北 内蒙 天津 安徽 5.5% 重庆 5.5% 6.2% 浙江 7.0% 7.0% 39.1% 北京 11.7% 其他 江苏" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-117,"请务必参阅正文之后的重要声明 3.3智算中心：截至2023全国智算中心规模总和超过7.7万P [3.3智算中心：截至2023全国智算中心规模总和超过7.7万P 根据IDC圈不完全统计，截至2023年底，全国带有“智算中心”的项目有128个，其中83个项目有规模披露，规模总和超过 7.7万P，其中在建规模4.9万P。这些智算中心标准不一、规模各样，算力规模一般在50P、100P、500P、1000P、有的甚至 达到12000P以上。]" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-118,"""项目"":""天津人工智能计算中心项目一期"" ""项目规划"":""2023年3月，天津市人工智能计算中心正式揭牌上线。该项目位于天津市河北区，总建筑面积1.57万平方米，总投资约12.7亿元人民币，可提供300P人工智能算力系统，""" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-119,"""项目"":""河北人工智能计算中心"" ""项目规划"":""2023年10月，河北人工智能计算中心上线，该项目由廊坊市委、市政府主导，总投资5.1亿元，位于河北省廊坊经济技术开发区，占地面积15亩，建筑面积2900㎡，规 划300P算力，一期建设的100P算力，相当于50万台高性能计算机。""" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-120,"""项目"":""南京智能计算中心"" ""项目规划"":""2021年7月，南京智能计算中心在南京市麒麟科技创新园落成并投入运营。总投资13亿元。该项目共分三期建设，最终将建成理论峰值为1250POPS的智算中心平台。""" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-121,"""项目"":""南京鲲鹏·昇腾人工智能计算中心"" ""项目规划"":""2022年4月，南京鲲鹏·昇腾人工智能计算中心上线。位于江北新区中心一期总投资2.9亿元，建设40P算力"" ""项目"":""合肥先进计算中心项目一期"" ""项目规划"":""2021年6月，合肥先进计算中心对外服务，该中心位于合肥高新区，该项目系统建设规模为双精度计算峰值12PFlops、整数计算峰值256Pops、数据总存储容量15PB。""" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-122,"""项目"":""合肥人工智能计算中心项目二期"" ""项目规划"":""2023年10月，合肥人工智能计算中心项目（巢湖明月二期）正式通过初步验收。采用华为昇腾AI计算解决方案，首期建设峰值算力达到100PFlops@FP16水平。""" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-123,"""项目"":""中国电信中南智能算力中心项目"" ""项目规划"":""2023年10月，中国电信中南智能算力中心竣工投产，该项目位于湖南省长株潭生态绿心的天心经开区，总投资120亿元，规划面积300亩，项目总体规划3.3万机架、45 万台服务器、5000PFlops智能算力。""" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-124,"""项目"":""银江技术智算中心项目"" ""项目规划"":""2023年10月，银江智算中心正式启用，该中心是基于NVIDIA领先Hopper架构的GPU服务器、高速IB网络、并行文件存储系统和专业AI开发调度系统构建的集群平台， 可以搭载500PFLOPS算力的智算设备，现正式投入运营。""" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-125,"""项目"":""琶洲算谷·沙溪智算中心项目"" ""项目规划"":""2023年12月，由广州市海珠区人民政府、中国电信广州分公司共建的琶洲算谷·沙溪智算中心项目签约仪式在海珠区江南大道南中国电信广州云计算数据中心举办，该 项目建成算力100P""" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-126,"""项目"":""武汉人工智能计算中心完成三期扩容项目"" ""项目规划"":""2023年9月，武汉人工智能计算中心顺利完成三期扩容，算力总和达到400P。"" ""项目"":""天津市人工智能计算中心二期项目"" ""项目规划"":""2023年8月17日，总投资12.7亿元，规划算力400P，目前已上线一二期共200P算力。""" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-127,"""项目"":""重庆人工智能创新中心项目"" ""项目规划"":""2023年9月，重庆人工智能创新中心项目正式投用，该项目位于重庆科学城核心区西永微电园，总投资约11.4亿元，占地约9亩，建筑面积约5000平方米。建设2022年 年底具备400P计算能力的算力中心""" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-128,"""项目"":""杭州人工智能计算中心二期扩容项目"" ""项目规划"":""2023年8月，杭州人工智能计算中心二期扩容100P算力项目上线运营，扩容后算力总规模达140P。该项目一、二期算力基础设施建设总投资3.3亿元。""" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-129,"""项目"":""中国移动全国首批智算中心武汉节点项目"" ""项目规划"":""2023年12月，2024年，智算中心算力规模将达6800PFLOPS，成为华中地区规模最大的智算中心。"" ""项目"":""长春算力中心项目"" ""项目规划"":""2023年6月，占地面积5280平方米，安装了7台Atlas设备和2台HPC的设备，为后续2期3期扩容，预留了300P智算和10P超算的空间。目前已形成智能算力100P、超算 算力5P的计算能力。"" ""项目"":""济南人工智能计算中心项目"" ""项目规划"":""2023年7月，济南人工智能计算中心正式上线试运行，该中心计划提供400P的算力，首期已具备100P的算力并成功上线试运行。"" 根据IDC圈不完全统计，截至2023年底，全国带有“智算中心”的项目有128个，其中83个项目有规模披露，规模总和超过 7.7万P，其中在建规模4.9万P。这些智算中心标准不一、规模各样，算力规模一般在50P、100P、500P、1000P、有的甚至 达到12000P以上。 图表45：2023年智算中心已投产项目（一） 资料来源：IDC 请务必参阅正文之后的重要声明" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-130,"3.3智算中心：截至2023全国智算中心规模总和超过7.7万P 图表46：2023年智算中心已投产项目（二） [图表46：2023年智算中心已投产项目（二） 资料来源：IDC] ""项目"":""云从科技西部智算中心项目"" ""项目规划"":""2023年5月，云从科技西部智算中心正式启动运营，该项目位于重庆两江新区，整个中心算力规模在近期达到1200PetaFlops，未来将达到5000PetaFlops。""" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-131,"""项目"":""长沙昇腾人工智能创新中心项目"" ""项目规划"":""2023年5月，采用兆瀚CA9900AI集群硬件，兆瀚CA9900AI集群基于昇腾910处理器，总算力最高可达1024PFLOPSFP16，相当于50万台PC的计算能力，当前，首期规划的 100P高性能AI算力环境已全部搭建完成。""" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-132,"""项目"":""昆明人工智能计算中心项目"" ""项目规划"":""2023年5月，“昆明人工智能计算中心”由云南云上云大数据产业发展有限公司建设运营，建设规模400P，首期已投运算力42P。"" ""项目"":""福建人工智能计算中心项目"" ""项目规划"":""2023年4月，福建人工智能计算中心正式揭牌上线。据了解，该项目位于福建省福州新区，规划建设算力400P，这也相当于20万台高性能PC的算力，一期已建成算力105P""" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-133,"""项目"":""青岛人工智能计算中心项目"" ""项目规划"":""2023年3月，山东首个人工智能计算中心，青岛人工智能计算中心上线，该项目位于青岛市崂山区，投资约3.9亿元，首期具备100P算力，相当于5万台高性能PC的算力。""" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-134,"""项目"":""南京鲲鹏·昇腾人工智能计算中心项目"" ""项目规划"":""2022年4月，南京鲲鹏·昇腾人工智能计算中心上线。位于江北新区中心一期总投资2.9亿元，建设40P算力"" ""项目"":""杭州人工智能计算中心一期项目"" ""项目规划"":""2022/5/1，一期机房占地2000平方米，建设规模为40PFLOPS算力。""" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-135,"""项目"":""成都智算中心项目"" ""项目规划"":""2022年5月，采用基于昇腾AI基础软硬件的AI集群，算力达到300PFLOPSFP16，相当于15万台高性能PC的计算能力。"" ""项目"":""武汉人工智能计算中心项目一二期"" ""项目规划"":""2021年5月，总建筑面积约2600平方米。一期建设内容包括100PAI算力+4PHPC算力以及215PAI+8PHPC总规模的配套基础设施。二期扩容项目将利用一期的选址和配套基础设 施，扩容100PAI算力，建设完成后的总AI算力达到200P。""" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-136,"""项目"":""中原人工智能计算中心"" ""项目规划"":""2021年10月，中原人工智能计算中心上线并投入使用。该中心由许昌市投资总公司投资建设，项目整体规划为300PAI算力，总投资15亿元，拟分两期建设。一期建成100P算力。""" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-137,"""项目"":""商汤科技人工智能计算中心项目"" ""项目规划"":""2022年1月，商汤科技智能计算中心项目启动运营，该项目位于上海市临港区，是华东地区首个落地运营的超大型人工智能计算中心，总建筑面积13万平方米，一期建设5000个 机柜，峰值训练算力3740PFLOPS，存储160PB。""" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-138,"""项目"":""百度智能云-昆仑芯（盐城）智算中心项目"" ""项目规划"":""2022年9月，百度智能云-昆仑芯（盐城）智算中心位于江苏省盐城市，该计算中心算力规模达到200PFLOPS，该项目是百度智能云业务基于百度人工智能计算架构、昆仑芯通用 AI计算处理器、百度百舸·AI异构计算""" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-139,"""项目"":""北京人工智能公共算力平台（上庄）项目"" ""项目规划"":""2023年12月，北京人工智能公共算力平台（上庄）发布，一期500P（FP16稠密）算力正式上线。该项目位于海淀区翠湖南路30号，由京能集团承建和运营。项目建成后，PUE 值不高于1.152，年综合能耗控制在7936吨标准煤以内。项目力争于2024年一季度上线二期1500P公共算力，并预留2000P以上的算力扩展空间。""" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-140,"""项目"":""华章北京一号智算中心项目"" ""项目规划"":""-"" ""项目"":""中国电信“东数西算”国家枢纽庆阳算力中心项目"" ""项目规划"":""-"" ""项目"":""中国联通(青岛)智算中心项目"" ""项目规划"":""-""" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-141,"""项目"":""吉利星睿智算中心项目"" ""项目规划"":""-"" ""项目"":""阿尔特首座智算中心正式启用"" ""项目规划"":""-"" ""项目"":""沈阳人工智能计算中心项目"" ""项目规划"":""-"" ""项目"":""哈尔滨人工智能先进计算中心项目"" ""项目规划"":""-""" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-142,"""项目"":""吉利星睿智算中心项目"" ""项目规划"":""-"" ""项目"":""腾讯智慧产业长三角（合肥）智算中心"" ""项目规划"":""-"" ""项目"":""浙文互联杭州智算中心项目"" ""项目规划"":""-"" 资料来源：IDC 请务必参阅正文之后的重要声明 2024年上半年，智算中心建设处于持续活跃状 态。据IDC圈不完全统计，2024年1-6月，仅统 计公布规划算力的项目部分，就达到122个， 且绿色低碳化趋势显著、项目的交付速度提升 明显。 从供给端来看，正在经历一个从低功率向高功 率升级的结构性变化；从行业发展趋势来看， 整个数据中心行业正在从零售型逐渐向集群化 方向发展。这种转变有利于提高资源利用效率 和管理水平。与此同时，园区化的优势也日益 凸显。园区级数据中心不仅具有明显的规模效 应，还能提供灵活的扩容能力，快速响应客户 需求。 在技术层面，液冷技术的应用正成为一个明显 的趋势。作为新一代散热技术，直接芯片级液 冷(Direct-to-Chip)在国内开始加速应用。据悉， 国内领先企业如华为的昇腾910C和920芯片也 将采用液冷散热模组。" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-143,"[图表47：2024年122个规划算力的项目分布图 资料来源：IDC]新闻发生时间 2024-06 2024-05 2024-04 2024-03 2024-02 2024-01 广东 新疆 湖北 天津 内蒙古 福建 河南 江苏 安徽 黑龙江 甘肃 1,000 P 贵州 上海 北京 浙江 中国IDC圈 广 10,000-1 陕山 100,000 四 开工/在建 重 签约/中标 西藏 规划算力规模 项目状态 2024年122个有规划算力的项目分布图" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-144,"[请务必参阅正文之后的重要声明 据IDC统计，2024年8月签约/拟建智算中心23个，启动/开工14个，建设/进程19个，交付/投产10个 图表48：2024年8月算力中心建设情况]光大证券 EVERBRIGHT SECURITIES" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-145,"[据IDC统计，2024年8月签约/拟建智算中心23个，启动/开工14个，建设/进程19个，交付/投产10个 图表48：2024年8月算力中心建设情况 请务必参阅正文之后的重要声明] """":"""" ""项目名称"":""签约/拟建"" """":"""" ""投资金额（亿元）"":"""" """":"""" ""算力规模（P）"":"""" ""机柜数量"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-146,""""":"""" ""项目名称"":""1 豫东南智算中心项目"" """":"""" ""投资金额（亿元）"":""6-6.5"" """":"""" ""算力规模（P）"":""-"" ""机柜数量"":""-"" """":"""" ""项目名称"":""2 张家口明蔚京西云计算数据中心项目（一期二区）"" """":"""" ""投资金额（亿元）"":""31"" """":"""" ""算力规模（P）"":""-"" ""机柜数量"":""20000个数据机柜""" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-147,""""":"""" ""项目名称"":""3 昌吉顺惠信息科技服务有限公司智算中心项目一标段"" """":"""" ""投资金额（亿元）"":""11"" """":"""" ""算力规模（P）"":""6000"" ""机柜数量"":""400台服务器""" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-148,""""":"""" ""项目名称"":""4 中国黄金集团有限公司新建机房项目"" """":"""" ""投资金额（亿元）"":""-"" """":"""" ""算力规模（P）"":""-"" ""机柜数量"":""50个高性能IT机柜"" """":"""" ""项目名称"":""5 湖口AI产业园项目"" """":"""" ""投资金额（亿元）"":""10"" """":"""" ""算力规模（P）"":""500"" ""机柜数量"":""-""" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-149,""""":"""" ""项目名称"":""6 北京京东方生命科技产业基地健康云算力中心项目"" """":"""" ""投资金额（亿元）"":""-"" """":"""" ""算力规模（P）"":""-"" ""机柜数量"":""-"" """":"""" ""项目名称"":""7 中国联通（临平）大数据智能算力中心项目"" """":"""" ""投资金额（亿元）"":""11.8"" """":"""" ""算力规模（P）"":""-"" ""机柜数量"":""-""" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-150,""""":"""" ""项目名称"":""8 中国联通海南文昌国际航天云计算中心"" """":"""" ""投资金额（亿元）"":""-"" """":"""" ""算力规模（P）"":""-"" ""机柜数量"":""-"" """":"""" ""项目名称"":""9 石河子绿色智算中心项目"" """":"""" ""投资金额（亿元）"":""12"" """":"""" ""算力规模（P）"":""4200"" ""机柜数量"":""1664个机柜""" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-151,""""":"""" ""项目名称"":""10 绵阳经开区AI智算中心项目（一期）"" """":"""" ""投资金额（亿元）"":""3.04"" """":"""" ""算力规模（P）"":""1000"" ""机柜数量"":""120台AI智算服务器及配套存储设备""" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-152,""""":"""" ""项目名称"":""11 中国电信济南智算中心项目"" """":"""" ""投资金额（亿元）"":""3.2"" """":"""" ""算力规模（P）"":""-"" ""机柜数量"":""-"" """":"""" ""项目名称"":""12 北京生物信息智算中心项目"" """":"""" ""投资金额（亿元）"":""-"" """":"""" ""算力规模（P）"":""-"" ""机柜数量"":""-""" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-153,""""":"""" ""项目名称"":""13 浙东南智算中心二期项目"" """":"""" ""投资金额（亿元）"":""-"" """":"""" ""算力规模（P）"":""5000"" ""机柜数量"":""-"" """":"""" ""项目名称"":""14 海南高速控股子公司拟投建海南陵水智算中心"" """":"""" ""投资金额（亿元）"":""1.04"" """":"""" ""算力规模（P）"":""676"" ""机柜数量"":""-""" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-154,""""":"""" ""项目名称"":""15 天地通（钢城）智算中心产业园项目"" """":"""" ""投资金额（亿元）"":""-"" """":"""" ""算力规模（P）"":""3000"" ""机柜数量"":""-"" """":"""" ""项目名称"":""16 中国电信鄱阳湖智算中心项目"" """":"""" ""投资金额（亿元）"":""-"" """":"""" ""算力规模（P）"":""2500"" ""机柜数量"":""2960个标准机柜""" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-155,""""":"""" ""项目名称"":"""" """":"""" ""投资金额（亿元）"":"""" """":"""" ""算力规模（P）"":"""" ""机柜数量"":"""" """":"""" ""项目名称"":""17 “德智未来”智算中心项目"" """":"""" ""投资金额（亿元）"":""-"" """":"""" ""算力规模（P）"":""510"" ""机柜数量"":""384台智算服务器""" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-156,""""":"""" ""项目名称"":""18 大庆经开新质算力基地项目"" """":"""" ""投资金额（亿元）"":""5"" """":"""" ""算力规模（P）"":""500"" ""机柜数量"":""IT机柜615个"" """":"""" ""项目名称"":""19 奥翼大湾区智能制造算力平台"" """":"""" ""投资金额（亿元）"":""8.5"" """":"""" ""算力规模（P）"":""-"" ""机柜数量"":""-""" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-157,""""":"""" ""项目名称"":""20 百度智能云（兰州）数字经济产业基地项目"" """":"""" ""投资金额（亿元）"":""-"" """":"""" ""算力规模（P）"":""-"" ""机柜数量"":""-"" """":"""" ""项目名称"":""21 智慧利川·人工智能新基建项目（二期一标段） 22 湖南城市云数据中心建设项目 23 哈密算力产业智算中心项目"" """":"""" ""投资金额（亿元）"":""2.4 - 1.5"" """":"""" ""算力规模（P）"":""100 - 2000"" ""机柜数量"":""- 483个机柜 -""" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-158,""""":"""" ""项目名称"":""启动/开工 1 中国电信四省边际智算中心项目"" """":"""" ""投资金额（亿元）"":""10"" """":"""" ""算力规模（P）"":""-"" ""机柜数量"":""2400台服务器"" """":"""" ""项目名称"":""2 第十三师新星市天河盈科智能云算力中心项目"" """":"""" ""投资金额（亿元）"":""50.1"" """":"""" ""算力规模（P）"":""-"" ""机柜数量"":""-""" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-159,""""":"""" ""项目名称"":""3 亿安天下霍州新时代人工智能算力产业园项目"" """":"""" ""投资金额（亿元）"":""25"" """":"""" ""算力规模（P）"":""1000"" ""机柜数量"":""8000个12KW高功率机柜及配套设施""" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-160,""""":"""" ""项目名称"":""4 中数云科“北方数据湖”（金融科技产业园）项目"" """":"""" ""投资金额（亿元）"":""84.2"" """":"""" ""算力规模（P）"":""80000"" ""机柜数量"":""标准机柜5000余个，服务器装机能力可达10万台""" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-161,""""":"""" ""项目名称"":""5 交通银行和林格尔新区数据中心"" """":"""" ""投资金额（亿元）"":""50"" """":"""" ""算力规模（P）"":""-"" ""机柜数量"":""机柜超过1万架，部署服务器超过20万台""" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-162,""""":"""" ""项目名称"":"""" """":"""" ""投资金额（亿元）"":"""" """":"""" ""算力规模（P）"":"""" ""机柜数量"":"""" """":"""" ""项目名称"":""6 张北榕泰算力数据中心项目 7 “鹏银昆仑智算产业园”项目"" """":"""" ""投资金额（亿元）"":""- 60"" """":"""" ""算力规模（P）"":""- -"" ""机柜数量"":""机柜近12000架 项目一期规划部署机柜4000余台""" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-163,""""":"""" ""项目名称"":""8 内蒙古中联亚信绿色智算中心项目"" """":"""" ""投资金额（亿元）"":""20"" """":"""" ""算力规模（P）"":""-"" ""机柜数量"":""-"" """":"""" ""项目名称"":""9 三江源国家大数据中心二期、三期项目"" """":"""" ""投资金额（亿元）"":""18.6"" """":"""" ""算力规模（P）"":""22000"" ""机柜数量"":""1824架高功率服务器机柜""" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-164,""""":"""" ""项目名称"":""10 中国广电宁夏中卫数据中心项目二期"" """":"""" ""投资金额（亿元）"":""-"" """":"""" ""算力规模（P）"":""-"" ""机柜数量"":""机柜4752个"" """":"""" ""项目名称"":""11 青海德令哈智算中心项目"" """":"""" ""投资金额（亿元）"":""58.5"" """":"""" ""算力规模（P）"":""12000"" ""机柜数量"":""-""" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-165,""""":"""" ""项目名称"":""12 新疆神威云鹏智算中心项目"" """":"""" ""投资金额（亿元）"":""57"" """":"""" ""算力规模（P）"":""10000"" ""机柜数量"":""-"" """":"""" ""项目名称"":""13 中国联通青海三江源绿电智算中心（三期）项目"" """":"""" ""投资金额（亿元）"":""-"" """":"""" ""算力规模（P）"":""-"" ""机柜数量"":""-""" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-166,""""":"""" ""项目名称"":""14 福州新区智算中心项目"" """":"""" ""投资金额（亿元）"":""-"" """":"""" ""算力规模（P）"":""-"" ""机柜数量"":""-"" """":"""" ""项目名称"":"""" """":"""" ""投资金额（亿元）"":"""" """":"""" ""算力规模（P）"":"""" ""机柜数量"":"""" 请务必参阅正文之后的重要声明 据IDC统计，2024年8月签约/拟建智算中心23个，启动/开工14个，建设/进程19个，交付/投产10个 图表49：2024年8月算力中心建设情况 请务必参阅正文之后的重要声明 项目名称 投资金额（亿元） 算力规模（P） 机柜数量 建设/进程 1 甘泉堡云存储产业园项目 - - - 2 霍尔果斯苏澜智算数据中心 1.3 - 50台超算服务器 3 中卫一体化枢纽节点数据中心二期工程 1.04 - - 4 南方能源大数据中心项目 14.5 5000个10千瓦机柜，可容纳约10万台1U服务器 5 中国电信算力高效调度示范项目 - - 4000个机柜 6 浪潮一体化大数据中心项目（一期） 80 - 机柜8000余台 7 乌兰察布智算中心项目1 - - -" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-167,"8 东数西算贵安新区算力产业集群配套项目（EPC）总承包（二标）项目 78 - - 9 青海丝绸云谷低碳算力产业园项目 230 - 16万个标准机架，20万台服务器 10 四川农信视高数据中心项目13栋 - 4000架机柜 11 大连人工智能计算中心 - - 12 中国移动（辽宁葫芦岛）算力中心项目一期 - - 机架数量754个 13 秦淮数据零碳数据中心产业基地项目一期 7.7 - 1920架单机柜功率为8千瓦的高密度机柜 14 西南大数据中心项目第一批设备安装 4.9 - 3000个高标准服务器机柜 15 金茂绿建（成都）东部新区智慧能源中心项目数据中心 - - - 16 甘肃庆阳大数据中心产业园示范项目A4栋数据中心楼主体结构封顶 55 - - 17 福建平潭新兴产业园区标准化厂房项目（二期）预计10月中旬完成交付 - 10000 - 18 中国移动(玉溪)数据中心完成初步竣工验收 - - 1756架机柜 19 图精云平台项目封顶 - - - 交付/投产 1 海南人工智能计算中心项目建成投用 - - - 2 国家电投集团数据中心完成搬迁投用 - - 服务器数1200余台 3 前海智算中心首批算力启用 20 40000 15000个标准机柜" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-168,"4 丝路新云绿色算力中心一期项目投运 - - - 5 襄阳移动智算中心启用 - - 6 中国广电宁夏中卫数据中心项目一期投运 - 20000 8kW机柜2016架 7 三南人工智能算力中心投产 30 - 8 中国电信智算中心（南京）上线启用 - 3万个机架 9 中国移动智算中心（哈尔滨）建成投用 - 1.8万卡 10 济南人工智能计算中心上线运行 - - 求和 1056 239214 据IDC统计，2024年7月招标/拟建27个，启动/开工22个，建设/进程16个，交付/投产8个 图表50：2024年7月算力中心建设情况 [据IDC统计，2024年7月招标/拟建27个，启动/开工22个，建设/进程16个，交付/投产8个 图表50：2024年7月算力中心建设情况 资料来源：IDC] """":"""" ""项目名称"":""签约/拟建"" ""投资金额（亿元）"":"""" ""算力规模（P）"":"""" """":"""" """":"""" ""机柜数量"":"""" """":""""" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-169,""""":"""" ""项目名称"":""1 火山云太行算力中心二期项目"" ""投资金额（亿元）"":""73"" ""算力规模（P）"":""-"" """":"""" """":"""" ""机柜数量"":""-"" """":"""" """":"""" ""项目名称"":""2 绍兴市鉴水数智产业园及算力中心"" ""投资金额（亿元）"":""120"" ""算力规模（P）"":""-"" """":"""" """":"""" ""机柜数量"":""7000个机柜"" """":""""" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-170,""""":"""" ""项目名称"":""3 中国移动（甘肃·庆阳）数据中心签约"" ""投资金额（亿元）"":""-"" ""算力规模（P）"":""50000"" """":"""" """":"""" ""机柜数量"":""8.8万标准机架"" """":""""" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-171,""""":"""" ""项目名称"":""4 齐鲁算力谷智算中心签约钢城"" ""投资金额（亿元）"":""18"" ""算力规模（P）"":""8000"" """":"""" """":"""" ""机柜数量"":""-"" """":"""" """":"""" ""项目名称"":""5 中国移动（西宁）绿色算力中心基地建设项目签约"" ""投资金额（亿元）"":""3.5"" ""算力规模（P）"":""-"" """":"""" """":"""" ""机柜数量"":""-"" """":""""" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-172,""""":"""" ""项目名称"":""6 德令哈塔湾克里智算中心项目签约"" ""投资金额（亿元）"":""10"" ""算力规模（P）"":""1000"" """":"""" """":"""" ""机柜数量"":""-"" """":"""" """":"""" ""项目名称"":""7 数坝云翔环京算力中心项目招标计划发布"" ""投资金额（亿元）"":""3.6"" ""算力规模（P）"":""3000"" """":"""" """":"""" ""机柜数量"":""机柜5000架，服务器7000台"" """":""""" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-173,""""":"""" ""项目名称"":""8 中国联通、联想集团“E联矩阵”智算中心项目签约"" ""投资金额（亿元）"":""10"" ""算力规模（P）"":""2000"" """":"""" """":"""" ""机柜数量"":""-"" """":""""" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-174,""""":"""" ""项目名称"":""9 国家一体化算力网络京津冀枢纽张家口中明算力中心项目签约"" ""投资金额（亿元）"":""-"" ""算力规模（P）"":""-"" """":"""" """":"""" ""机柜数量"":""-"" """":""""" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-175,""""":"""" ""项目名称"":""10 京西绿色智算中心项目建设工程设计方案批前公示"" ""投资金额（亿元）"":""-"" ""算力规模（P）"":""-"" """":"""" """":"""" ""机柜数量"":""-"" """":"""" """":"""" ""项目名称"":""11 银川算力产业园项目（一期）设计采购施工（EPC）总承包中标公示 12 蚌埠移动云计算中心项目公示"" ""投资金额（亿元）"":""7.54 -"" ""算力规模（P）"":""- -"" """":"""" """":"""" ""机柜数量"":""- -"" """":""""" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-176,""""":"""" ""项目名称"":""13 宜兴人工智能算力中心项目签约"" ""投资金额（亿元）"":""10"" ""算力规模（P）"":""1000"" """":"""" """":"""" ""机柜数量"":""-"" """":"""" """":"""" ""项目名称"":"""" ""投资金额（亿元）"":"""" ""算力规模（P）"":"""" """":"""" """":"""" ""机柜数量"":"""" """":""""" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-177,""""":"""" ""项目名称"":""14 惠州大亚湾区人工智能算力中心项目（二期）获备案"" ""投资金额（亿元）"":""7.4"" ""算力规模（P）"":""1400"" """":"""" """":"""" ""机柜数量"":""-"" """":""""" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-178,""""":"""" ""项目名称"":"""" ""投资金额（亿元）"":"""" ""算力规模（P）"":"""" """":"""" """":"""" ""机柜数量"":"""" """":"""" """":"""" ""项目名称"":""15 三南人工智能算力中心项目签约"" ""投资金额（亿元）"":""30"" ""算力规模（P）"":""5000"" """":"""" """":"""" ""机柜数量"":""-"" """":""""" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-179,""""":"""" ""项目名称"":""16 交通银行和林格尔新区数据中心一期项目中标公示"" ""投资金额（亿元）"":""15"" ""算力规模（P）"":""-"" """":"""" """":"""" ""机柜数量"":""50000台服务器"" """":""""" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-180,""""":"""" ""项目名称"":""17 148团时源科技算力服务中心建设项目通过评审"" ""投资金额（亿元）"":""6"" ""算力规模（P）"":""1000"" """":"""" """":"""" ""机柜数量"":""-"" """":""""" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-181,""""":"""" ""项目名称"":""18 宿州市算力产业园算力中心（一期）EPC设计施工一体化项目招标公告发布"" ""投资金额（亿元）"":""4"" ""算力规模（P）"":""-"" """":"""" """":"""" ""机柜数量"":""不低于1300个12KW机柜"" """":""""" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-182,""""":"""" ""项目名称"":""19 金华电信2024年浙中人工智能算力中心智算算力项目招标公告发布"" ""投资金额（亿元）"":""2.56"" ""算力规模（P）"":""450"" """":"""" """":"""" ""机柜数量"":""-"" """":""""" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-183,""""":"""" ""项目名称"":""20 黑龙江中国移动超万卡国产化智算中心工程项目获批复"" ""投资金额（亿元）"":""40.3"" ""算力规模（P）"":""-"" """":"""" """":"""" ""机柜数量"":""智算服务器2304台"" """":""""" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-184,""""":"""" ""项目名称"":""21 聊城高新区智算中心项目获备案"" ""投资金额（亿元）"":""12.0"" ""算力规模（P）"":""2000"" """":"""" """":"""" ""机柜数量"":""智算服务器总规模为256台"" """":""""" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-185,""""":"""" ""项目名称"":""22 蓝软件在苏州筹建智能算力中心项目"" ""投资金额（亿元）"":""6"" ""算力规模（P）"":""-"" """":"""" """":"""" ""机柜数量"":""-"" """":"""" """":"""" ""项目名称"":""23 东方国信工业互联网北方区域中心项目二期承诺制项目施工通知书核发"" ""投资金额（亿元）"":""30"" ""算力规模（P）"":""-"" """":"""" """":"""" ""机柜数量"":""1万个数据机柜"" """":""""" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-186,""""":"""" ""项目名称"":""24 新疆算力中心的数据机房即将进入施工阶段"" ""投资金额（亿元）"":""-"" ""算力规模（P）"":""-"" """":"""" """":"""" ""机柜数量"":""-"" """":"""" """":"""" ""项目名称"":""25 银川经开区算力小镇智算平台项目中标公示"" ""投资金额（亿元）"":""3.6"" ""算力规模（P）"":""-"" """":"""" """":"""" ""机柜数量"":""1090架12kW机柜、10架6kW运营商机柜"" """":""""" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-187,""""":"""" ""项目名称"":""26 鲁北人工智能算力中心项目招标公告"" ""投资金额（亿元）"":""5.36"" ""算力规模（P）"":""200"" """":"""" """":"""" ""机柜数量"":""-"" """":"""" """":"""" ""项目名称"":""27 竹溪县国芯一号智算中心项目（EPC）招标公告"" ""投资金额（亿元）"":""2.86"" ""算力规模（P）"":""50"" """":"""" """":"""" ""机柜数量"":""-"" """":"""" """":"""" ""项目名称"":"""" ""投资金额（亿元）"":"""" ""算力规模（P）"":"""" """":"""" """":"""" ""机柜数量"":"""" """":"""" 资料来源：IDC 请务必参阅正文之后的重要声明 据IDC统计，2024年7月招标/拟建27个，启动/开工22个，建设/进程16个，交付/投产8个 图表51：2024年7月算力中心建设情况" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-188,"[据IDC统计，2024年7月招标/拟建27个，启动/开工22个，建设/进程16个，交付/投产8个 图表51：2024年7月算力中心建设情况 资料来源：IDC] """":"""" ""项目名称"":""启动/开工"" ""投资金额（亿元）"":"""" ""算力规模（P）"":"""" ""机柜数量"":"""" """":""""" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-189,""""":"""" ""项目名称"":""1 天云智算光电一体化绿色安全新型算力中心项目开工"" ""投资金额（亿元）"":""45"" ""算力规模（P）"":""-"" ""机柜数量"":""高电机柜2300架"" """":"""" """":"""" ""项目名称"":""2 北京万界（高台）智算中心建设项目开工"" ""投资金额（亿元）"":""7.6"" ""算力规模（P）"":""350"" ""机柜数量"":""-"" """":""""" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-190,""""":"""" ""项目名称"":""3 深圳本贸重庆新型算力中心项目动工"" ""投资金额（亿元）"":""58"" ""算力规模（P）"":""-"" ""机柜数量"":""-"" """":"""" """":"""" ""项目名称"":""4 黑龙江省鸡西市“智能算力+”项目开工"" ""投资金额（亿元）"":""140"" ""算力规模（P）"":""5000"" ""机柜数量"":""-"" """":""""" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-191,""""":"""" ""项目名称"":""5 中国联通福州智·云数据中心项目启动"" ""投资金额（亿元）"":""-"" ""算力规模（P）"":""-"" ""机柜数量"":""-"" """":"""" """":"""" ""项目名称"":""6 中国联通厦门智·云数据中心项目启动"" ""投资金额（亿元）"":""-"" ""算力规模（P）"":""-"" ""机柜数量"":""-"" """":""""" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-192,""""":"""" ""项目名称"":""7 重庆移动忠县大数据智算中心项目开工"" ""投资金额（亿元）"":""0.75"" ""算力规模（P）"":""-"" ""机柜数量"":""-"" """":"""" """":"""" ""项目名称"":""8 第十三师新星市天昱铱灵智算中心项目开工"" ""投资金额（亿元）"":""10.8"" ""算力规模（P）"":""5000"" ""机柜数量"":""-"" """":""""" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-193,""""":"""" ""项目名称"":""9 西藏“雅江1号”人工智能先进计算中心项目签约启动"" ""投资金额（亿元）"":""9.2"" ""算力规模（P）"":""2000"" ""机柜数量"":""-"" """":"""" """":"""" ""项目名称"":""10 中联数据集团京蒙零碳智慧算力产业园项目开工"" ""投资金额（亿元）"":""26"" ""算力规模（P）"":""-"" ""机柜数量"":""-"" """":""""" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-194,""""":"""" ""项目名称"":""11 黎明智算中心项目开工"" ""投资金额（亿元）"":""-"" ""算力规模（P）"":""12700"" ""机柜数量"":""-"" """":"""" """":"""" ""项目名称"":""12 深海之光（青海）先进计算中心项目开工"" ""投资金额（亿元）"":""-"" ""算力规模（P）"":""8192"" ""机柜数量"":""756台机架"" """":""""" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-195,""""":"""" ""项目名称"":""13 海南州科恒绿色智算中心项目开工"" ""投资金额（亿元）"":""-"" ""算力规模（P）"":""-"" ""机柜数量"":""-"" """":"""" """":"""" ""项目名称"":""14 中国电信芜湖集群大数据中心暨长三角（芜湖）智算中心项目（江北园区）开工"" ""投资金额（亿元）"":""108"" ""算力规模（P）"":""-"" ""机柜数量"":""8万个标准机柜"" """":""""" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-196,""""":"""" ""项目名称"":""15 新疆尉犁县巴州亚欧国际智算中心项目开工"" ""投资金额（亿元）"":""-"" ""算力规模（P）"":""-"" ""机柜数量"":""-"" """":"""" """":"""" ""项目名称"":""16 中国联通宁夏中卫云数据中心四期土建工程项目开工"" ""投资金额（亿元）"":""10"" ""算力规模（P）"":""-"" ""机柜数量"":""1625个20千瓦机柜"" """":""""" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-197,""""":"""" ""项目名称"":""17 四川凉山州盐源大数据中心项目开工"" ""投资金额（亿元）"":""350"" ""算力规模（P）"":""50000"" ""机柜数量"":""-"" """":"""" """":"""" ""项目名称"":""18 上海同城灾备机房建设项目开工"" ""投资金额（亿元）"":""-"" ""算力规模（P）"":""-"" ""机柜数量"":""机柜规模超过5000台"" """":""""" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-198,""""":"""" ""项目名称"":""19 宁夏电信—北京乐讯算力小镇建设项目开工"" ""投资金额（亿元）"":""-"" ""算力规模（P）"":""-"" ""机柜数量"":""-"" """":"""" """":"""" ""项目名称"":""20 宁夏移动银川智算中心项目开工"" ""投资金额（亿元）"":""-"" ""算力规模（P）"":""-"" ""机柜数量"":""万卡"" """":""""" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-199,""""":"""" ""项目名称"":""21 深圳华付—中电算力银川智算中心项目开工"" ""投资金额（亿元）"":""-"" ""算力规模（P）"":""2048"" ""机柜数量"":""128台高性能智算服务集群"" """":"""" """":"""" ""项目名称"":""22 北京中创普惠智算中心项目开工"" ""投资金额（亿元）"":""-"" ""算力规模（P）"":""-"" ""机柜数量"":""不少于1000台12kW机柜"" """":"""" 资料来源：IDC 请务必参阅正文之后的重要声明 据IDC统计，2024年7月招标/拟建27个，启动/开工22个，建设/进程16个，交付/投产8个 图表52：2024年7月算力中心建设情况" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-200,"[据IDC统计，2024年7月招标/拟建27个，启动/开工22个，建设/进程16个，交付/投产8个 图表52：2024年7月算力中心建设情况 请务必参阅正文之后的重要声明] """":"""" ""项目名称"":""建设/进程"" ""投资金额（亿元）"":"""" ""算力规模（P）"":"""" ""机柜数量"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-201,""""":"""" ""项目名称"":""1 华为云山东节点数据中心竣工"" ""投资金额（亿元）"":""-"" ""算力规模（P）"":""3000-4000"" ""机柜数量"":""300个风冷通用算力机柜、200个液冷AI算力机柜""" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-202,""""":"""" ""项目名称"":""2 信阳人工智能计算中心项目1号数据中心主体封顶"" ""投资金额（亿元）"":""17"" ""算力规模（P）"":""-"" ""机柜数量"":""-"" """":"""" ""项目名称"":""3 中国电信长三角国家枢纽嘉兴算力中心项目首栋机楼封顶"" ""投资金额（亿元）"":""50"" ""算力规模（P）"":""-"" ""机柜数量"":""1.56万架机柜""" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-203,""""":"""" ""项目名称"":""4 中国移动粤港澳（韶关）数据中心一期项目封顶"" ""投资金额（亿元）"":""56"" ""算力规模（P）"":""-"" ""机柜数量"":""-"" """":"""" ""项目名称"":""5 河北廊坊固安智联网云交换中心二期项目预计2025年3月底完"" ""投资金额（亿元）"":""-"" ""算力规模（P）"":""-"" ""机柜数量"":""-""" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-204,""""":"""" ""项目名称"":""6 世纪互联乌兰察布云计算中心基地项目通过主体结构验收"" ""投资金额（亿元）"":""6"" ""算力规模（P）"":""-"" ""机柜数量"":""1720个机柜"" """":"""" ""项目名称"":""7 江天数据环京大数据产业天津基地6号数据中心封顶"" ""投资金额（亿元）"":""-"" ""算力规模（P）"":""-"" ""机柜数量"":""4万台6kW机柜""" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-205,""""":"""" ""项目名称"":""8 云南云上云5G大数据园区主体结构封顶"" ""投资金额（亿元）"":""5.61"" ""算力规模（P）"":""-"" ""机柜数量"":""-"" """":"""" ""项目名称"":""9 中国移动（四川成都）数据中心二期项目首栋取得新进展"" ""投资金额（亿元）"":""-"" ""算力规模（P）"":""-"" ""机柜数量"":""-""" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-206,""""":"""" ""项目名称"":""10 川南大数据中心项目建设正进行室内装饰装修及室外总坪施工"" ""投资金额（亿元）"":""-"" ""算力规模（P）"":""-"" ""机柜数量"":""机架为500个"" """":"""" ""项目名称"":""11 长三角示范区数据中心集群项目一期封顶"" ""投资金额（亿元）"":""-"" ""算力规模（P）"":""-"" ""机柜数量"":""规划机柜总数约2.18万架""" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-207,""""":"""" ""项目名称"":""12 武威智算中心项目T1智算中心楼封顶"" ""投资金额（亿元）"":""50"" ""算力规模（P）"":""14400"" ""机柜数量"":""标准机柜10000个"" """":"""" ""项目名称"":""13 富蕴大数据中心项目基础施工完成"" ""投资金额（亿元）"":""6.313"" ""算力规模（P）"":""6000"" ""机柜数量"":""机架规模达到1287架以上""" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-208,""""":"""" ""项目名称"":""14 中国联通粤港澳大湾区枢纽（韶关）数据中心项目一期工程主体结构封顶"" ""投资金额（亿元）"":""48"" ""算力规模（P）"":""-"" ""机柜数量"":""-"" """":"""" ""项目名称"":""15 上虞华尚数智中心AIGC智算中心项目一期完工"" ""投资金额（亿元）"":""-"" ""算力规模（P）"":""3000"" ""机柜数量"":""-""" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-209,""""":"""" ""项目名称"":""16 中联云港邵阳新一代绿色数据中心项目预计9月试运行"" ""投资金额（亿元）"":""5.35"" ""算力规模（P）"":""-"" ""机柜数量"":""2400个高密度机柜"" """":"""" ""项目名称"":""交付/投产"" ""投资金额（亿元）"":"""" ""算力规模（P）"":"""" ""机柜数量"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-210,""""":"""" ""项目名称"":""1 中国移动海南国际数据中心建成投产"" ""投资金额（亿元）"":""5.27"" ""算力规模（P）"":""120"" ""机柜数量"":""机架共3840架，具备1.5万台服务器装机能力"" """":"""" ""项目名称"":""2 浙江杭州人工智能计算中心三期上线"" ""投资金额（亿元）"":""-"" ""算力规模（P）"":""100"" ""机柜数量"":""-""" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-211,""""":"""" ""项目名称"":""3 天府智算西南算力中心正式投运"" ""投资金额（亿元）"":""-"" ""算力规模（P）"":""-"" ""机柜数量"":""-"" """":"""" ""项目名称"":""4 延安人工智能算力中心运营"" ""投资金额（亿元）"":""-"" ""算力规模（P）"":""600"" ""机柜数量"":""-""" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-212,""""":"""" ""项目名称"":""5 东营市算力中心项目建成投产"" ""投资金额（亿元）"":""7.5"" ""算力规模（P）"":""-"" ""机柜数量"":""-"" """":"""" ""项目名称"":""6 科信云数据中心完成向智算中心转型升级"" ""投资金额（亿元）"":""-"" ""算力规模（P）"":""1000"" ""机柜数量"":""-""" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-213,""""":"""" ""项目名称"":""7 中贝合肥智算中心上线运行"" ""投资金额（亿元）"":""35"" ""算力规模（P）"":""-"" ""机柜数量"":""-"" """":"""" ""项目名称"":""8 国家超级计算无锡中心青海大学分中心启动运行"" ""投资金额（亿元）"":""-"" ""算力规模（P）"":""-"" ""机柜数量"":""-"" """":"""" ""项目名称"":""求和"" ""投资金额（亿元）"":""1478"" ""算力规模（P）"":""185610"" ""机柜数量"":"""" 请务必参阅正文之后的重要声明 3.3运营商：计划2024年增加AI基础设施投资 三大运营商2024年资本开支：根据此前披露的年报，三大运营商纷纷降低了2024年的资本开支金额，但他们均计划今年增加在AI基础设施等方 面的投资。 ◼ 中国移动算力领域投入475亿元，同比增长21.5%，占资本开支比重提升5.8个百分点至27.5%； ◼ 中国电信今年将在云/算力投资180亿元，智算规模超过21EFLOPS，同比增长超过10EFLOPS； ◼ 中国联通固定资产投资预计约650亿元，算网数智投资坚持适度超前、加快布局。 图表53：三大运营商2024年算力投资情况" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-214,"[图表53：三大运营商2024年算力投资情况 资料来源：中国基金报] ""运营商"":""中国移动"" ""资本开支（亿元）"":""1730"" ""算力投资（亿元）"":""475"" ""占比"":""27.5%"" ""运营商"":""中国联通"" ""资本开支（亿元）"":""650"" ""算力投资（亿元）"":""加快布局"" ""占比"":""-"" ""运营商"":""中国电信"" ""资本开支（亿元）"":""960"" ""算力投资（亿元）"":""180"" ""占比"":""18.8%"" 资料来源：中国基金报 请务必参阅正文之后的重要声明 3.3三大运营商规划算力规模53EFLOPS（缺口20EFLOPS） 根据工信部等六部门联合印发的《算力基础设施高质量发展行动计划》，2023年中国智算规模为41EFLOPS，2025年将达到105EFLOPS，占整体算力规模的35%。" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-215,"[根据工信部等六部门联合印发的《算力基础设施高质量发展行动计划》，2023年中国智算规模为41EFLOPS，2025年将达到105EFLOPS，占整体算力规模的35%。 资料来源：《算力基础设施高质量发展行动计划》，世界经理人网站（于1999年推出，是环球资源旗下商业管理媒体），2024年中国联通合作伙伴大会，中国移动中报/官网，移动通信网，中国电信中报]" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-216,""""":""大模型"" ""中国移动"":""“九天”人工智能基座 “万千百”智能基座，即“九天”人工智能基 座，由万卡级智算集群、千亿多模态大模型、 汇聚百大要素的生态平台共同构成"" ""中国电信"":""星辰大模型系列 千亿参数规模的“1+N+M”的星辰大模型系 列产品体系，即星辰语义、视觉、多模态大模 型，覆盖语义、语音、视觉、多模态四大能力"" ""中国联通"":""元景“1+1+M”大模型体系 1套基础大模型、1个大模型底座、M种行业大 模型的大模型体系。有10亿/70亿/130亿/340 亿/700亿参数级规模，并具备多模态能力""" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-217,""""":""2024年智算规划"" ""中国移动"":""2024年算力规划投资达475亿元，智算算力累 计超过17EFLOPS"" ""中国电信"":""计划2024年在云/算力投资180亿元，智算算 力提升10EFLOPS，超过21EFLOPS"" ""中国联通"":""规划2024年总投资650亿元，投资重点由稳基 础的联网通信业务转向高增长的算网数智业务， 打造上海、呼和万卡智算集群，全网智算算力 超15EFLOPS""" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-218,""""":""智算规划进展"" ""中国移动"":""构建“N+X”大规模智算基础设施（N个全 国性区域性智算中心+X个边缘智算节点）， 截至2024年6月30日，智算规模达19.6 EFLOPS(FP16） 2023年智算规模10.1EFLOPS（FP16），同 比增长206%；已在京津冀、长三角、粤港澳 大湾区、成渝等区域首批13个" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-219,"智算中心节点 投产；智算中心（呼和浩特）是全球运营商最 大单体液冷智算中心，智能算力6.7EFLOPS， 部署约2万张AI加速卡，芯片国产化率超85%"" ""中国电信"":""规划并建设了全国“2+3+7+X”公共智算云 池，截至2024年5月17日，中国电信已实现智 算规模达到13EFLOPS 2023年智算新增8.1EFLOPS，达11.0EFLOPS， 增幅279.3%；已在京津冀、长三角地区建设 两大万卡智算集群，实现智算规模13EFLOPS， 并在全国280个城市实现“一城一池”布局； 天翼云上海临港国产万卡算力池，是国内首个 投入正式运营的国产单池万卡液冷算力集群"" ""中国联通"":""“1+N+X”全国分梯次智算资源（1个超大 规模的单体智算中心、N个智算训推一体枢纽 和属地化的X个智算推理节点） 截至2024年4月，京西智谷算力已达到500P； 中国联通(青岛)智算中心1期于2023年4月投产， 已部署算力344P """ _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-220,""""":""应用"" ""中国移动"":""构建智算平台服务、模型即服务、AI原生服务"" ""中国电信"":""推出面向个人、家庭、行业客户的首批AI+产 品"" ""中国联通"":""发布元景大模型MaaS平台提供模型库、工具 箱、原生应用商店三大服务"" 资料来源：《算力基础设施高质量发展行动计划》，世界经理人网站（于1999年推出，是环球资源旗下商业管理媒体），2024年中国联通合作伙伴大会，中国移动中报/官网，移动通信网，中国电信中报 图表54：2024年三大运营商规划算力规模达53EFLOPS，目前已建规模达33EFLOPS 请务必参阅正文之后的重要声明 中国移动：4月18日，中国移动发布2024年至2025年新型智算中心采购招标公告，本次项目采购总规模达到8054台。 项目分为2个标包：标包1为7994台人工智能服务器及配套产品，中标人数量为5至7家；标包2为白盒交换机60台，中标人数量为1家。 ◼ 标包1：采购特定场景AI训练服务器7994台及配套产品，中标人数量为5至7家； 若中标人数量为5家，中标份额依次为27.78%、22.22%、19.44%、16.67%、13.89%；" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-221,"若中标人数量为6家，中标份额依次为23.91%、19.57%、17.39%、15.22%、13.04%、10.87%； 若中标人数量为7家，中标份额依次为21.05%、17.54%、15.79%、14.04%、12.28%、10.53%、8.77%。 ◼ 标包2：采购白盒交换机60台，中标人数量为1家，中标份额为100%。 [◼ 标包2：采购白盒交换机60台，中标人数量为1家，中标份额为100%。 图表55：中国移动招标包段] ""包段"":""标包1"" ""产品名称"":""特定场景AI训练服务器"" ""产品单位"":""台"" ""需求数量"":""7994"" ""包段"":""标包2"" ""产品名称"":""以太网交换机"" ""产品单位"":""台"" ""需求数量"":""60"" 图表55：中国移动招标包段 资料来源：中国移动采购与招标网，光大证券研究所整理 中国联通：3月23日，本次中国联通总部人工智能服务器集采，采购总规模为2503台人工智能服务器，688台关键组网设备RoCE交换机。 • 中国联通公示了2024年人工智能服务器公开集采的结果，昆仑、宝德、虹信和长江4家入围。" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-222,"• 从4家中标候选人的中标情况看，该项目平均中标价约为20460万元（不含税）。其中，昆仑投标报价比平均中标价略高，斩获第一名；宝德 的投标报价也高于平均中标价，获得第二名。虹信和长江分别获得第三名和第四名。 请务必参阅正文之后的重要声明 3.3中国电信开启万台GPU服务器集采 [3.3中国电信开启万台GPU服务器集采 请务必参阅正文之后的重要声明]" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-223,运营商 2024 年8月6日 中国移动2024至2025年新型智算中心采购 服务器 190 （服务器等） 7994 昆仑技术，中标份额为21.05%； 华鲲振宇，中标份额为17.54%； 宝德，中标份额为15.79%； 百信，中标份额为14.04%； 长江计算，中标份额为12.28%； 神州鲲泰，中标份额为10.53%； 湘江鲲鹏 _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-224,，中标份额8.77% 2024年3月20日 中国移动2024年PC服务器产品集中采购 （标包21） PC服务器 / 8000 / 2024年3月6日 中国移动2024年PC服务器产品集中采购 （标包10重新招标） PC服务器 / 5624 / 2024年2月1日 中国移动2024年PC服务器产品集中采购 PC服务器 / 26450 _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-225,0 / 2024年1月17日 中国移动2023年至2024年新型智算中心 （试验网）采购（标包12） 人工智能服务器 / 1250 华鲲振宇、烽火、神州数码等 2023年12月14日 中国移动2023年至2024年新型智算中心 （试验网）采集采项目 人工智能服务器 / 1204 新华三、烽火、中兴、昆仑 2023年10月30日 中国移动上海公司某重要客户智能算力建 设工程GPU服务器（千卡级H800智算中 心） GPU 服务器 4.17（服务器 等） 127 / 2023年9月13日 2023年至2024年集中网络云资源池五期工 程计算型服务器采购 计算型服务器 / 24150 烽火通信 5.06 亿、河南昆仑技术（超聚变100% 持股） 2.75 亿、神州云科 2.32 亿 中国移动上海 2023年12月1日 YK算力建设工程服务器 GPU 服务器 3.5 300 / 中国移动 _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-226,"""单位名称 时间 项目名称 采购内容（服务器相关） 金额（亿元） 台数（台） 中标情况"":""2024 年 7 月 5 日 服务器（2024-2025年）集中采购项目 服务器 / 156000（ GPU 服务器 13135 台） / 2023年8月21日 AI算力服务器（2023-2024）集中采购项 目 训练风冷、液冷服务器（G 系列CPU采用鲲鹏和I系列 CPU采用Intel） / 4175（I为2198，G为 1977） Intel芯片（超聚变17.93亿元、浪潮12.78亿元、 新华三9.28亿元、宁畅6.78亿元、中兴5.38亿元 、烽火2.64亿元、联想2.02亿元） 鲲鹏芯片（华鲲振宇8.63亿元、昆仑技术6.11亿 元、烽火4.44亿元、宝德3.05亿元、新华三3.07 亿元、湘江鲲鹏1.39亿元、神州云科1.11亿元） 中国电信""" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-227,"""单位名称 时间 项目名称 采购内容（服务器相关） 金额（亿元） 台数（台） 中标情况"":""2023年8月18日 2023-2025年国际服务器集采项目 通用服务器 / / 中标段2-通用服务器-国产芯片：中兴、中国通信 （代理超聚变服务器） 2023年2月16日 2022年通用服务器集中采购项目 通用服务器（鲲鹏） 10.07 12108 长江计算3.83亿、神州数码2.15亿、黄河科技 3.04亿、新华三6904万、宝德3701万 2023年2月16日 2022年通用服务器集中采购项目 服务器（intel） 26.93 32944 联想 8.4 亿、中兴 6 亿、超聚变 4.4 亿、浪潮 4.3 亿、新华三 3.8 亿 2023年2月16日 2022年通用服务器集中采购项目 服务器（海光） 8.99 10300 中科可控 4.63 亿、联想 4.28 亿、中兴 775 万 联通数字科技 2024 年 8 月 2 日 2024 年通用服务器集中采购项目 通用服务器 4.13 4841 / 中国联通"" 请务必参阅正文之后的重要声明" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-228,资料来源：云头条，IDC，中国移动采购与招标网，中国电信阳光采购网，中国联通采购与招标网，中国建设银行龙集采平台；注：仅统计服务器订单金额2亿元以上招标、中标公告 _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-229,"[图表56：2023-2024年运营商、金融等行业服务器招标、中标情况（2023.1.1-2024.8.8） 单位名称 时间 项目名称 采购内容（服务器相关） 金额（亿元） 台数（台） 中标情况 金融 2024 年 8 月 8 日 2024年度第一批次信创服务器项目 （鲲鹏服务器标段）采购 信创服务器 / / 河南昆仑技术有限公司、华鲲振宇 2024 年 8 月 8 日 2024年度第一批次信创服务器采购项目 （海光服务器标段） 信创服务器 / / 新华三、联想 2024 年 8 月 5 日 2024 年度第 1 批 X86 服务器采购项目 X86 服务器 / / 中兴通讯 2024年3月3日 信创AI推理服务器采购项目 信创AI服务器 / / 超聚变 2023年12月29日 2023年度第3批次信创服务器采购项目 信创服务器 / 4784 超聚变 1730 台、宝德 1455 台、华鲲振宇 1599 台 招商银行 2024 年 7 月 22 日 中国建设银行股份有限公司鲲鹏芯片服务 器采购项目 鲲鹏芯片服务器 2.5 / 神州数码、百信 2024年5月10日 中国建设银行股份有限公司建行云鲲鹏芯 片服务器采购项目 鲲鹏芯片服务器 7.2 / 长江计算、虹信软件 2023年10月25日 中国建设银行X86服务器（海光芯片）和 ARM服务器（鲲鹏芯片）采购结果 鲲鹏和海光芯片服务器 鲲鹏（4.62亿元）； 海光（3.35亿元） / 鲲鹏（神州数码、长江计算、百信） 海光（中科可控、浪潮信息、紫光恒越） 中国建设银行 中国邮储银行 2023年7月14日 2023年IT及网络设备入围选型采购项目 IT及网络设备 / PC服务器（鲲鹏）， 16000台；PC服务器 （海光），5300台 / 中国交通银行 2023年10月31日 国产GPU服务器（寒武纪）选型项目 国产GPU服务器（寒武纪） / / 新华三60%、中科可控40% 中信银行 2023年6月6日 全行ARM芯片服务器入围采购项目 ARM 服务器 / 13074 华为、四川虹信、百信 其他 超芯智算(江西)科 技有限公司 2024 年 8 月 8 日 三南人工智能算力中心项目 国产服务器、RTX4090 服 务器、H100/H800 服务器 / 3400 / 算网（北京） 信息通信有限公司 2024 年 7 月 23 日 算力互联推理资源池 GPU 平台采购项目 服务器 3.8 5100（GPU服务器 5000） /]光大证券 EVERBRIGHT SECURITIES" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-230,"[图表56：2023-2024年运营商、金融等行业服务器招标、中标情况（2023.1.1-2024.8.8） 图表57：2023-2024年运营商、金融等行业服务器招标、中标情况（2023.1.1-2024.8.8）]" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-231,金融 2024 年 8 月 8 日 2024年度第一批次信创服务器项目 （鲲鹏服务器标段）采购 信创服务器 / / 河南昆仑技术有限公司、华鲲振宇 2024 年 8 月 8 日 2024年度第一批次信创服务器采购项目 （海光服务器标段） 信创服务器 / / 新华三、联想 2024 年 8 月 5 日 2024 年度第 1 批 X86 服务器采购项目 X86 服务器 / / 中兴通讯 2024年3月3日 信创AI推理服务器采购项目 信创AI服务器 / / 超聚变 2023年12月29日 2023年度第3批次信创服务器采购项目 信创服务器 / 4784 超聚变 1730 台、宝德 1455 台、华鲲振宇 1599 台 招商银行 _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-232,"""单位名称 时间 项目名称 采购内容（服务器相关） 金额（亿元） 台数（台） 中标情况"":""2024 年 7 月 22 日 中国建设银行股份有限公司鲲鹏芯片服务 器采购项目 鲲鹏芯片服务器 2.5 / 神州数码、百信 2024年5月10日 中国建设银行股份有限公司建行云鲲鹏芯 片服务器采购项目 鲲鹏芯片服务器 7.2 / 长江计算、虹信软件 2023年10月25日 中国建设银行X86服务器（海光芯片）和 ARM服务器（鲲鹏芯片）采购结果 鲲鹏和海光芯片服务器 鲲鹏（4.62亿元）； 海光（3.35亿元） / 鲲鹏（神州数码、长江计算、百信） 海光（中科可控、浪潮信息、紫光恒越） 中国建设银行""" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-233,"""单位名称 时间 项目名称 采购内容（服务器相关） 金额（亿元） 台数（台） 中标情况"":""中国邮储银行 2023年7月14日 2023年IT及网络设备入围选型采购项目 IT及网络设备 / PC服务器（鲲鹏）， 16000台；PC服务器 （海光），5300台 /""" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-234,"""单位名称 时间 项目名称 采购内容（服务器相关） 金额（亿元） 台数（台） 中标情况"":""中国交通银行 2023年10月31日 国产GPU服务器（寒武纪）选型项目 国产GPU服务器（寒武纪） / / 新华三60%、中科可控40%""" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-235,"""单位名称 时间 项目名称 采购内容（服务器相关） 金额（亿元） 台数（台） 中标情况"":""中信银行 2023年6月6日 全行ARM芯片服务器入围采购项目 ARM 服务器 / 13074 华为、四川虹信、百信""" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-236,"其他 超芯智算(江西)科 技有限公司 2024 年 8 月 8 日 三南人工智能算力中心项目 国产服务器、RTX4090 服 务器、H100/H800 服务器 / 3400 / 算网（北京） 信息通信有限公司 2024 年 7 月 23 日 算力互联推理资源池 GPU 平台采购项目 服务器 3.8 5100（GPU服务器 5000） / 图表57：2023-2024年运营商、金融等行业服务器招标、中标情况（2023.1.1-2024.8.8） 资料来源：云头条，IDC，中国移动采购与招标网，中国电信阳光采购网，中国联通采购与招标网，中国建设银行龙集采平台；注：仅统计服务器订单金额2亿元以上招标、中标公告 请务必参阅正文之后的重要声明 ◼ 在2024年的GTC大会上，英伟达推出了全新的NVLink5.0技术，并与最新一代Blackwell芯片一同亮相。这一技术极大地提 升了大型多GPU系统的可扩展性，单个BlackwellTensorCoreGPU支持多达18个NVLink100GB/s连接，总带宽达到 1.8TB/s，较上一代产品提升了两倍之多。" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-237,"◼ 从NVLINK1.0到NVLINK5.0，英伟达GPU卡间互联快速演进。作为英伟达的核心技术，NVLink在GPU网络通信系统中占据 重要地位，其对于提升数据传输效率和处理性能具有显著作用。 [图表58：英伟达历代芯片的NVLINK互联方案 资料来源：英伟达]NVLink At-Scale Performance 2,100 1,800 GB200 5th Generation NVLink 1,500 1,200 GB/sec 900 H200 Generation NVLink 600 A100 3 Generation NVLink 300 V100 P100 2 Generation NVLink 1""Generation NVLink 2014 2024 Architecture Release" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-238,"请务必参阅正文之后的重要声明 [图表59：NVLINKSWITCH芯片 资料来源：英伟达]NVLINK SWITCH BLACKWELL MULTI-GPU FABRIC Two NVLink Switch chips Eight ports at1.8TB/s 14.4TB/s of aggregate bandwidth" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-239,"3.3AI芯片：AMD与Intel展示卓越推理性能 ◼ 在HotChips2024大会上，AMD与Intel重点展示了其AI芯片的卓越推理性能。 [◼ AMDMI300X在推理性能可以达到H100的1.2-1.3倍，FineTuning性能与H100持平。Intel的Gaui3性能远超前一代产品。 图表60：AMD宣传微调与推理性能]Mistral-7B Meta Llama-370B AMD Instinct ~1.3x ~1.2x MI300X Nvidia H100 8XGPU 1XGPU Token Generation Throughput AMD Instinct MI300X Platform MPT Nvidia Model size:30B H100 HGX Model Fine Tuning Throughput Tokens/sec" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-240,"资料来源：AMD 资料来源：Intel 图表61：Intel展示推理性能 [图表61：Intel展示推理性能 请务必参阅正文之后的重要声明] Model TP (#Devices) Input Length Output Length Batch Size Throughput (tokens/sec) Batch Size Throughput (tokens/sec) LLAMA2-7B 1 128 2048 163 4,789 217 6,574 1 2048 2048 81 1,969 81 2,427 LLAMA3-8B 1 128 2048 289 11,098 768 18,769 1 2048 2048 155 5,380 364 6,922 LLAMA2-70B 1 128 2048 88 1,126 164 3,218 1 2048 2048 45 499 60 1,160 LLAMA2-70B 2 128 2048 327 3,212 512 6,225 2 2048 2048 78 1,394 240 2,550 请务必参阅正文之后的重要声明" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-241,"3.3AI芯片：巨头组建UAINK联盟突破卡间互联 ◼ 为弥补卡间互联差距，八大巨头组建UALINK联盟。谷歌、Meta、微软、AMD、英特尔、博通、思科、惠普在内的科技巨头 联合宣布成立UltraAcceleratorLink（UALink）联盟，致力于开发人工智能数据中心GPU网络通信系统的全新行业开放标 准。此举旨在打破英伟达在市场上的垄断地位，推动行业内的竞争与创新。" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-242,"[◼ UALink工作组将致力于制定规范，以界定AI计算容器组中加速器与交换机之间进行纵向扩展通信所需的高速低延迟互连。 资料来源：AI芯天下、腾讯网 资料来源：AI芯天下、腾讯网]图表62:UALINK POD 图表63:UALINK POD互联 UALink Creates the Scale-up Pod Multiple UALink Pods Are Connected Via Ultra Ethernet Ultra Ethemet HOST Scale-out Network HOST CPU CPU PCle, CXL, or Proprietary Ultra Accelerator Link Accelerator Accelerator Ultra Accelerator Link Scale-up Network UALink for scale-up Scale-up Network POD Ultra Accelerator POD POD POD Switch" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-243,"请务必参阅正文之后的重要声明 ◼ 国内需求旺盛，以运营商为代表的国内厂商持续大额招标。中国移动于2024年4月19日启动2024年至2025年新型智算中心集 采，总规模达到8054台，其中包含7994台人工智能服务器及配套产品、60台白盒交换机，成为行业内规模最大的一次人工 智能服务器集采。 ◼ 在生产制造和关键零部件严重受到限制的情况下，以华为昇腾、寒武纪思远和海光深算等为代表的国产AI芯片仍然持续发展。 [图表64：华为昇腾系列芯片 资料来源：C114]Ascend310 Ascend910 Ascond 910 Highest Performance Al Processor Most Power-Efficient Al Processor for Training in Industry for Edge Computing" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-244,"请务必参阅正文之后的重要声明 [图表65：寒武纪AI芯片 资料来源：寒武纪官方网站]Cambricon Cambricon" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-245,"3.4供应链之光模块：AI驱动快速成长 ◼ 光模块是AI投资中网络端的重要环节，其与训练端GPU出货量强相关，同时推理段流量需求爆发也有望带动需求增长。在算力投资持续背景下，AI 成为光模块数通市场的核心增长力。根据Lightcounting和Coherent预测，全球数通光模块市场规模23年-28年的CARG为18%，其中，AI用数通光 模块市场规模CAGR为47%。 ◼ 增长驱动力主要来自800G、1.6T、3.2T光模块需求。据Coherent数据，到2027年，整个数通市场800G及以上速率的光模块市场规模占比将超过 50%。 [图表66：2023-2028年全球数通光模块市场空间（单位：百万美金） 非AI用数通光模块 AI用数通光模块]14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2025E 2023E 2024E 2026E 2027E 2028E" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-246,"资料来源：Lightcounting，Coherent预测，光大证券研究所整理 [图表67：2018-2028年全球数通光模块不同速率市场空间拆分（单位：百万美金） 资料来源：Lightcounting，Coherent预测,（23-28年数据为预测值）]2028 2027 2026 2025 2024 2023 2022 2021 2020 2019 2018 $2,000 40G 50G $4,000 100G 200G 400G $6,000 800G 1.6T 3.2T $8,000 $10,000" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-247,"请务必参阅正文之后的重要声明 3.4更高的互联速率+更多的互联数增长奠定了光模块广阔的市场空间 [图表68：GPU数量与光互连数量比较 图表69：AI使得互联速率迭代周期加快]10M A new beginning interconnects AI 500K 2023=Year0 interconnects 75K 1M interconnects 2K 100K interconnects 128 XPUs interconnects 25K 40G 400G 100G 200G 800G 1.6T 3.2T and beyond XPUs 1K 128 XPUs XPUs XPUS 2X every 4 years 2X every 2 years Al doubles interconnect speed in half the time Optical interconnects growing faster than XPUs @2024 Marvell. All rights reserved" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-248,"资料来源：Marvell 资料来源：Marvell ◼ Marvell于在其投资者交流会提到，模型规模变大带来的多卡并行，越来越多的交换网络层数使得连接数的上升幅度比GPU的增幅更快。Scailing law下，大模型规模越来越大带来交换网络层数提升，光模块配比提升。GPT-3在1K个集群上训练，对应需要2500个光互连；GPT-4在25K个集群 上训练，对应需要75000个光互连。未来的10万个超大计算集群，需要50万个光互联（5层架构，GPU与光模块的配比为1:5），随着Scailinglaw 的演进，为了实现AGI未来甚至可能会出现1:10光模块配比的网络架构。 ◼ AI已明确加快了光模块技术迭代，并且显著缩短了光模块周期，之前从100G过渡到400G用了超过3年，为了实现更高的传输速率以匹配日渐提高的 计算速度需求，从800G到1.6T的代际替换有望缩短至不到两年。根据FiberMall数据预测，2021-2025年交换机密度预计大约每2年翻1倍，相对应 光模块速率也将同步匹配。 请务必参阅正文之后的重要声明 3.4受到AI拉动，中国光模块出口额2024年以来高速增长" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-249,"◼ 根据海关总署数据，24年8月全国光模块出口金额为37.46亿元，同比+72.3%；1-8月累计出口290.89亿元，同比+78%。 ◼ 国内光模块前两大龙头（海外市场）中际旭创和新易盛总部分别位于江苏省和四川省，所以观察这两个省份光模块的出口数据可以一定程度表征AI 用光模块的景气度： ― 24年8月江苏省光模块出口金额为18.75亿元，同比+80.9%；1-8月累计出口166.08亿元，同比+115.2%。 ― 24年8月四川省光模块出口金额为7.66亿元，同比+237.4%；1-8月累计出口45.23亿元，同比+160.7%。 [图表70：江苏省光模块海关出口金额 资料来源：中国海关总署，光大证券研究所整理]30 250% 25 200% 20 150% 15 100% 10 50% 5 0% 0 -50% 1月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 2月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 2月 3月 4月 5月 1月 2月 2023年 2024年 YoY(%) QoQ (%) 江苏省出口光模块金额(亿元)" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-250,"请务必参阅正文之后的重要声明 [图表71：四川省光模块海关出口金额 资料来源：中国海关总署，光大证券研究所整理]9 400% 8 350% 7 300% 250% 6 5 200% 150% 43 100% 50% 210 0% -50% -100% 1月 2月 3月 4月 6月 7月 8月 7月 8月 5月 9月 11月 2月 1月 3月 4月 5月 6月 2月 2023年 2024年 YoY(%) 四川省出口光模块金额(亿元) QoQ(%)" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-251,"3.4英伟达发布新一代BlackwellGPU，算力大幅提升 ◼ 英伟达于24年3月发布了新一代人工智能芯片BlackwellGPU，新的B200GPU拥有2080亿个晶体管，可提供高达20petaflops的FP4算力，而 GB200将两个GPU和一个GraceCPU结合在一起，可为LLM推理工作负载提供30倍的性能，同时还可能大大提高效率，与H100相比，它的成本和 能耗最多可降低25倍。" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-252,"[◼ 英伟达声称，训练一个1.8万亿个参数的模型以前需要8000个HopperGPU和15兆瓦的电力。如今，2000个BlackwellGPU就能完成这项工作，耗 电量仅为4兆瓦。在具有1750亿个参数的GPT-3LLM基准测试中，GB200的性能是H100的7倍，而英伟达称其训练速度是H100的4倍。 图表72：GB200构成]TWO BLACKWELL GPUs AND ONE GRACE CPU BUILDING BLOCKS OF THE GB200 SUPERCHIP 384GB of HBM3e 72 Arm Neoverse V2 CPU cores 900GB/s of NVLink-C2C bandwidth" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-253,"[图表72：GB200构成 请务必参阅正文之后的重要声明 资料来源：Nvidia]GB200GRACE BLACKWELL SUPERCHIP PROCESSOR FOR TRILLION-PARAMETER-SCALE GENERATIVE AI 40 petaFLOPS of Al performance 864GB of fast memory 16TB/s of HBM 3.6TB/s of NVLink bandwidth" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-254,"[图表73：过去8年英伟达AIGPU算力呈指数级增长 59 资料来源：Nvidia]1000X AI Compute in 8 Years Blackwell 20,000TFLOPS FP4 Hopper 4,000 TFLOPS FP8 Ampere Volta 620 TFLOPS Pascal 130 TFLOPS BF16/FP16 19 TFLOPS FP16 FP16 2017 2022 2024 2016 2020" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-255,"3.4Blackwell系列GPU，提振高速率光模块需求 ◼ 不同英伟达GPU产品以及不同互联方式下，光模块和GPU的比例关系如下表格所示。即使新一代B200和GB200产品在ConnectX-7网卡规格下，跟 上一代光模块用量相同，但未来搭配ConnectX-8的GB200产品将大幅提升对于1.6T光模块的需求，且在B系列GPU的生命周期中，搭配ConnectX8的NVL72将会是主力产品。 ◼ 此外，随着大模型的不断迭代，未来向通用型人工智能迈进，NVL576这种大规模高速互联的组网方式需求也将不断攀升，从而拉动1.6T光模块需 求（GPU与1.6T光模块的比例为1:9）。 图表74：不同GPU产品及不同互联方式下光模块和GPU的比例关系" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-256,"[图表74：不同GPU产品及不同互联方式下光模块和GPU的比例关系 资料来源：Semianalysis，Zartbot，Nvidia，光大证券研究所] ""产品"":""DGX-H100SuperPod"" ""网卡"":""ConnectX-7"" ""OSFP插槽"":""双端口"" ""互联方式"":""InfiniBand"" ""光模块/GPU比例"":""1x400G+1.5~2.5x800G光模块""" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-257,"""产品"":""DGX-B200SuperPod"" ""网卡"":""ConnectX-7"" ""OSFP插槽"":""双端口"" ""互联方式"":""InfiniBand"" ""光模块/GPU比例"":""1x400G+1.5~2.5x800G光模块""" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-258,"""产品"":""GH200(256GPUs)"" ""网卡"":""ConnectX-7"" ""OSFP插槽"":""单端口"" ""互联方式"":""2层NVlinkSwitches"" ""光模块/GPU比例"":""9x800G光模块""" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-259,"""产品"":""GB200NVL72"" ""网卡"":""ConnectX-7"" ""OSFP插槽"":""单端口"" ""互联方式"":""InfiniBand"" ""光模块/GPU比例"":""1x400G+1.5~2.5x800G光模块""" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-260,"""产品"":""GB200NVL72"" ""网卡"":""ConnectX-8"" ""OSFP插槽"":""单端口"" ""互联方式"":""InfiniBand"" ""光模块/GPU比例"":""1x800G+1.5~2.5x1.6T光模块""" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-261,"""产品"":""GB200NVL72（576GPUs）"" ""网卡"":""ConnectX-8"" ""OSFP插槽"":""单端口"" ""互联方式"":""2层NVlinkSwitches"" ""光模块/GPU比例"":""9x1.6T光模块"" 资料来源：Semianalysis，Zartbot，Nvidia，光大证券研究所 请务必参阅正文之后的重要声明 3.5供应链之PCB：HDI、高多层板和封装基板将保持较快增速 ◼在低碳化、智能化等因素的驱动下，数字经济、人工智能、云计算及数据中心、智能汽车、绿色能源、AR/VR、卫星通讯等PCB下游应用领域将蓬勃 发展，相关领域的市场需求扩大将进一步带动PCB需求的持续增长。 ◼2024年以来，全球PCB行业呈现结构分化的弱复苏态势。根据Prismark报告，2024年一季度PCB行业产值为167亿美元，环比下降7.1%、同比下降" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-262,"0.1%，预测2024年产值为730.26亿美元、同比增长约5%。受益于人工智能、高速网络和智能汽车产业的发展，相关产品领域延续较高景气度，尤其 18层及以上PCB板、高阶HDI板等细分市场迎来强劲的增长，传统多层PCB、封装基板的复苏进展略慢，整个PCB产业朝着高性能、高层数、高精密 度、高可靠性升级的趋势愈加明确。根据Prismark报告，预测2028年全球PCB行业市场规模将达到904.13亿美元，2023-2028年复合增长率为5.4%。 其中，高多层高速板（18层及以上）、高阶HDI板和封装基板领域有望实现优于行业的增长速度，预测2028年市场规模分别为27.80、148.26、190.65 亿美元，2023-2028年复合增长率分别为10.0%、7.1%、8.8%。 图表75：2024年PCB行业产品结构表现预测" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-263,"[图表75：2024年PCB行业产品结构表现预测 资料来源：Prismark2024年第一季度报告，兴森科技2024年中报，光大证券研究所 请务必参阅正文之后的重要声明] 产值E(百万美元) 同比 纸基板/单面板/双面板 7.844 1.1% 8,923 2.8% 4-6层板 15,753 2.1% 17,631 2.7% 8-16层板 9,763 4.1% 12,072 5.2% 18层板及以上 2.091 21.1% 2,780 10.0% HDI板 11,628 10.4% 14,826 7.1% 封装基板 13,168 5.4% 19,065 8.8% 柔性板 12,779 4.8% 15,117 4.4% 合计 73,026 5.0% 90,413 5.4% 资料来源：Prismark2024年第一季度报告，兴森科技2024年中报，光大证券研究所 请务必参阅正文之后的重要声明 3.5AI是HDI、高多层板和封装基板等子行业重要的成长驱动力" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-264,"◼PCB作为电子产业的一种核心基础组件，广泛应用于AI服务器及周边产品，如GPU载板、Switch载板、OAM（加速模块）、UBB（GPU母板）以及 电源、硬盘等配件。相较于传统服务器，AI服务器所需的PCB具有高密度及多层设计、高性能材料、精细制造工艺、优质的信号传输及散热等特性， 对PCB供应商的生产工艺以及供应链提出了更高的要求。 [图表76：英伟达DGXH100的OAM和UBB 请务必参阅正文之后的重要声明 资料来源：英伟达官网]nVIDIA" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-265,"[图表77：英伟达DGXH100的OAM和UBB 3.6供应链之铜连接：铜缆是短距离互联的最佳路径缆]nVIDIA" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-266,"[3.6供应链之铜连接：铜缆是短距离互联的最佳路径缆 ◼DAC铜缆包含有源（active）和无源（passive）两种，有源DAC铜缆内置了放大器和均衡器，可以提升信号质量，但相对成本较高。大多数情况下， 当传输距离小于5米时，可以选择使用无源DAC铜缆，而当传输距离大于5米时，可以选择有源DAC铜缆。DAC铜缆上的连接器与光模块相比，接口类型 相同，但缺少了昂贵的光学激光器和其他电子元件，因此可以大大节省成本和功耗，广泛应用于数据中心网络中的短距离连接。在TOR场景下，DAC铜 缆是进行机柜内短距离布线的最佳选择。在EOR场景下，如果传输距离小于10米，也可以选择使用DAC铜缆。]" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-267,"""类型"":""400G传输距离"" ""AOC"":""<300m"" ""DAC(Passive)"":""<3m"" ""AEC"":""<7m"" ""类型"":""800G传输距离"" ""AOC"":""<300m"" ""DAC(Passive)"":""<2m"" ""AEC"":""<2.5m""" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-268,"""类型"":""功耗"" ""AOC"":""高"" ""DAC(Passive)"":""低"" ""AEC"":""低"" ""类型"":""费用"" ""AOC"":""高"" ""DAC(Passive)"":""低"" ""AEC"":""中等"" ""类型"":""重量"" ""AOC"":""DAC重量的25%"" ""DAC(Passive)"":""带宽越高，导线资金越大，重量越重"" ""AEC"":""800GAEC质量仅为DAC的25%"" ◼DAC铜缆包含有源（active）和无源（passive）两种，有源DAC铜缆内置了放大器和均衡器，可以提升信号质量，但相对成本较高。大多数情况下， 当传输距离小于5米时，可以选择使用无源DAC铜缆，而当传输距离大于5米时，可以选择有源DAC铜缆。DAC铜缆上的连接器与光模块相比，接口类型 相同，但缺少了昂贵的光学激光器和其他电子元件，因此可以大大节省成本和功耗，广泛应用于数据中心网络中的短距离连接。在TOR场景下，DAC铜 缆是进行机柜内短距离布线的最佳选择。在EOR场景下，如果传输距离小于10米，也可以选择使用DAC铜缆。" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-269,"◼DAC电缆可分为两种类型：无源铜电缆（PCC）和有源DAC。有源DAC可以进一步分为有源铜线（ACC）和有源电缆（AEC）。无源和有源DAC电缆都 可以通过铜线直接传输电信号。前者可以在没有信号调节的情况下进行传输，后者在收发器内部配备了电子设备以增强信号。 ◼ACC有源铜线作为一种有源铜线，利用Redriver芯片架构，并采用CTLE均衡来调整Rx端的增益。本质上ACC的作用是作为一根有源电缆放大模拟信 号。 ◼AEC有源电缆代表了有源铜线电缆的一种更具创新性的方法，AEC利用Retimer芯片架构放大和均衡Tx和Rx端子，而且重塑Rx端子处的信号。 资料来源：CSDN，光大证券研究所 图表78：AOC/DAC/AEC比较 请务必参阅正文之后的重要声明 3.6英伟达GB200NVL使用铜缆连接SwitchTray和ComputeTray ◼在GB200上，NVSwitches与GPU位于不同的托盘上，因此需要使用光学或ACC在它们之间进行连接。" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-270,"◼NVL72中保留了与HGXHopper/Blackwell相同的扁平1层NVLink拓扑，因此只需通过NVSwitch进行1跳（hop）即可与同一机架内的任何GPU通信。 ◼而在NVL36x2中，只需1跳即可到达同一机架中36个GPU的任何一个，但为了与旁边机架中的其他36个GPU通信，需要2个NVSwitch才能跨机架。直 观地看，一个额外的NVSwitch连接会增加延迟，但对于训练模型来说这个延迟并不明显。一个额外的NVSwitch连接会对推理运算产生轻微影响。 [图表79：GB200NVL36/72连接（Paladin） 请务必参阅正文之后的重要声明]semianalysis" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-271,"◼Nvidia表示，如果使用光模块，则需要为每个NVL72机架增加20kW的功耗。Semianalysis表示，如果需要使用648个1.6T双端口光模块，每个光模 块的功耗约为30W，则功耗为19.4kW/机架，与Nvidia的说法基本相同。每个1.6T光模块的价格约为850美元，仅光模块成本一项就高达每机架 550,800美元。如果按Nvidia75%的毛利率计算，则意味着最终客户需要为每机架NVLink收发器支付2,203,200美元。这是DGXH100NVL256因光模 块成本过高而从未发货的主要原因之一。此外，与铜缆甚至上一代光纤相比，1.6TNVLink光模块等前沿光模块的可靠性要差得多。 ◼因此，有源铜缆(ACC)铜缆更便宜、省电且可靠。每个GPU都有900GB/s的单向带宽。每个差分对(DP)能够在一个方向上传输200Gb/s，因此每个 GPU需要72个DP才能实现双向传输。由于每个NVL72机架有72个GPU，这意味着有5184个差分对。每条NVLink电缆包含1个差分对，因此有5184条 电缆。" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-272,"[图表80：NVL72NVLink互联系统 请务必参阅正文之后的重要声明]Paladin HD Paladin HD female connector male comector nvswitch package overpass PCB Skewclear EXD Gen 2 Cable Paladin HD Paladin HD female connector male connector semianalys blackwell package PCB" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-273,"◼使用NVL36x2，则每个系统将需要额外的162条1.6T双端口水平ACC电缆，这些电缆对于连接机架A和机架B之间的NVSwitch托盘来说非常昂贵。此 外，OSFP还需要额外的324条DensiLink跨接电缆。仅这些DensiLink跨接电缆就需要每台NVL36x2增加10,000多美元的成本。 ◼此外，NVL36*2需要两倍的NVSwitch5ASIC来实现机架A和机架B之间的连接，这将使NVLink铜缆总成本比NVL72增加一倍以上。尽管NVL36x2的 NVLink背板比NVL72贵两倍多，但因为功率和冷却限制，大多数购买者仍会选择NVL36x2设计。由于NVL36x2的普及，电缆供应商销量有望大幅增 加。" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-274,"[图表81：NVL36*2NVLink互联系统 请务必参阅正文之后的重要声明]Paladin HD Paladin HD Pemale comector male correcter DensiLink ACC cable OSFP caye PCB Rack A SkevClear EXD 6en 2 Cable Paladin HD Paladin HD female comector wale comector PCB semianalysis Paladin HD Paladin HD female comector male comector DensiLink overpass ACC cable OSFP cage PCB SkevClear ExD Gen 2 Cable Rack B Paladin HD Palastn HD Penale comector male comector PCB" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-275,"◼从FSDV12开始，特斯拉开始采用全新的“端到端自动驾驶”方案，第一次开始使用神经网络进行车辆控制，减少了对硬编码编程的依赖，V12的 C++代码只有2000行，而V11有30万行。V12把摄像头获取的图像数据输入到神经网络，网络能够直接输出车辆控制指令（如转向、加速、制动 等），更像是一个人类的大脑，99%的决策都是由神经网络给出的，仅依靠车身的摄像头视觉输入，就能分析思考，输出控制策略。 ◼特斯拉端到端方案使得无接管自动驾驶比例大幅提升，同时车辆安全行驶距离大幅提升。根据teslafsdtracker数据，特斯拉FSDV12版本后，最 新的12.5.x版本的无接管自动驾驶比例为75%，相较上一代11.4.x版本提升28pct。根据特斯拉官方数据，在FSDv12推送后的2024年Q1，开启FSD 或Autopilot功能的特斯拉汽车，大约比美国普通汽车安全14倍。" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-276,"[图表82：不同FSD版本无接管驾驶的比例（总里程超过2英里） 资料来源：teslafsdtracker]% of drives with no Disengagement by Versions (>2k miles reported total) NoCriticalDE NoDE 100% 91% 89% 96% 93% 93% 80% 91% 75% 80% 70% 72% 60% 50% 47% 35% 47% 40% 21% 31% 20% 10.10.x 10.11.x 10.12.x 10.69.x 11.3.x 11.4.x 12.3.x 12.5.x" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-277,"请务必参阅正文之后的重要声明 [图表83：特斯拉车辆安全形式数据对比 资料来源：特斯拉]Tesla vehicles using Autopilot technology Tesla vehicles not using Autopilot technology United States average million miles driven before an accident occurs 1 2 3 6 7 4 5 8 Q12024 Q4 2023 Q32023 Q22023 Q12023 Q42022" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-278,"3.7特斯拉FSD与Robotaxi：AI引领自动驾驶的ChatGPT时刻 ◼ Robotaxi是特斯拉公司发展轨迹上的一个既定目标。端到端版FSD的应用为特斯拉的Robotaxi业务开展提供了基础，新架构的迭代速度或将使 得Robotaxi（无人出租车）的发展进程加速。 ◼ Robotaxi业务未来成长空间广阔。当前，特斯拉已在全球售出了超过500万辆搭载HW3或HW4平台的车辆。特斯拉预计在Robotaxi业务开始运 营时，其将在全球拥有700万辆至900万辆车。随着车队规模不断扩大，最终这一数字将达到数千万辆。根据方舟基金预测，2029年Robotaxi 业务将会贡献特斯拉接近90%的EBITDA和企业价值，以及63%的收入。" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-279,"[图表84：方舟基金对于特斯拉2029年收入/EBITDA/企业价值构成的预测 资料来源：ARKInvestmentManagement]86% 63% 88% 26% 10% 9% 10% 1% 1% 2% 1%3% In Expected Value Case In Expected Value Case In Expected Value Case Enterprise Value By Business Line EBITDA By Business Line Revenue By Business Line Stationary Energy Storage Insurance Human Driven Ride-hail Robotaxi Electric Vehicles" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-280,"请务必参阅正文之后的重要声明 3.8AI行业投资建议：北美算力/英伟达供应链 ◼英伟达产业链有望持续高景气，重点关注铜连接、光模块和PCB方向，建议关注：（1）光模块领域：中际旭创、新易盛、天孚通信；（2）铜连接 领域：精达股份、沃尔核材、立讯精密；（3）PCB领域：胜宏科技、沪电股份、景旺电子、方正科技、生益科技、世运电路；（4）服务器领域：工 业富联、浪潮信息等。 图表85：AI产业链重点公司2023-2026年归母净利润及PE估值" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-281,"[图表85：AI产业链重点公司2023-2026年归母净利润及PE估值 请务必参阅正文之后的重要声明] 23A 24E 25E 26E 23A 24E 25E 26E 光模块 300308.SZ 中际旭创 1,883.56 21.74 52.61 81.03 100.41 87 36 23 19 300502.SZ 新易盛 1,041.60 6.88 18.87 31.89 42.54 151 55 33 24 300394.SZ 天孚通信 579.06 7.30 14.62 22.63 29.46 79 40 26 20 PCB和覆铜板 002463.SZ 沪电股份 826.07 15.13 24.85 32.65 39.29 55 33 25 21 600183.SH 生益科技 473.98 11.64 18.65 22.96 27.34 41 25 21 17 300476.SZ 胜宏科技 430.65 6.71 11.75 16.86 21.04 64 37 26 20 603228.SH 景旺电子 261.41 9.36 13.10 15.70 18.61 28 20 17 14 603920.SH 世运电路 157.86 4.96 6.51 8.01 9.39 32 24 20 17 600601.SH 方正科技 162.64 1.35 2.73 3.82 5.01 120 60 43 32 服务器 601138.SH 工业富联 5,181.55 210.40 254.10 313.70 363.77 25 20 17 14 000977.SZ 浪潮信息 638.91 17.83 21.46 26.10 31.04 36 30 24 21 铜连接 002475.SZ 立讯精密 3,212.05 109.53 137.32 173.23 209.00 29 23 19 15 002130.SZ 沃尔核材 236.10 7.00 9.12 11.90 14.39 34 26 20 16 600577.SH 精达股份 128.42 4.26 5.44 6.86 8.10 30 24 19 16" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-282,"请务必参阅正文之后的重要声明 资料来源：Wind，光大证券研究所；注：1）24-26年归母净利润为wind一致预期；2）股价时间：2024年10月18日 图表86：AI产业链重点公司2023-2026年归母净利润及PE估值" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-283,"[图表86：AI产业链重点公司2023-2026年归母净利润及PE估值 ◼国产算力供应链有望持续高速成长，国产算力龙头华为昇腾未来成长可期，建议关注：（1）AI芯片领域：寒武纪、海光信息；（2）服务器领域：工 业富联、浪潮信息等；（3）铜连接领域：精达股份、沃尔核材、立讯精密等。] 23A 24E 25E 26E 23A 24E 25E 26E 铜连接 600629.SH 华丰科技 48.14 4.25 4.85 5.52 6.08 11 10 9 8 300563.SZ 神宇股份 108.95 0.50 N/A N/A N/A 216 N/A N/A N/A 688668.SH 鼎通科技 60.94 0.67 1.13 1.61 2.14 92 54 38 28 002897.SZ 意华股份 83.03 1.22 3.74 4.89 5.91 68 22 17 14 605277.SH 新亚电子 42.81 1.44 1.96 2.26 2.89 30 22 19 15 电源 301251.SZ 威尔高 48.81 0.90 N/A N/A N/A 54 N/A N/A N/A 002851.SZ 麦格米特 170.68 6.29 7.28 9.01 10.99 27 23 19 16 设备 603516.SH 淳中科技 63.66 0.17 1.24 1.94 2.86 364 52 33 22 机器人 688322.SH 奥比中光-UW 120.80 -2.76 -1.19 -0.12 1.20 / / / 100 国产算力芯片 688256.SH 寒武纪-U 1,793.85 -8.48 -4.57 -1.07 2.90 / / / 619 688041.SH 海光信息 3,091.14 12.63 17.41 24.18 32.14 245 178 128 96 服务器 000034.SZ 神州数码 218.55 11.72 14.09 16.92 20.01 19 16 13 11 600498.SH 烽火通信 201.53 5.05 6.95 9.18 11.40 40 29 22 18 000628.SZ 高新发展 219.44 3.66 N/A N/A N/A 60 N/A N/A N/A 002261.SZ 拓维信息 280.16 0.45 0.91 1.42 2.14 623 310 197 131 000938.SZ 紫光股份 701.29 21.03 24.08 30.14 35.48 33 29 23 20" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-284,"◼国产算力供应链有望持续高速成长，国产算力龙头华为昇腾未来成长可期，建议关注：（1）AI芯片领域：寒武纪、海光信息；（2）服务器领域：工 业富联、浪潮信息等；（3）铜连接领域：精达股份、沃尔核材、立讯精密等。 请务必参阅正文之后的重要声明 资料来源：Wind，光大证券研究所；注：1）24-26年归母净利润为wind一致预期；2）股价时间：2024年10月18日；3）“N/A”表示无Wind一致预期；“/”表示 由于归母净利润为负所致的无PE 4.1景气：2024年全面复苏，2025年增速不一 4.2成长性：上市公司24Q2趋势向好 4.3代工：台积电中芯国际华虹24Q3指引环比增长 4.4设备材料：国产替代持续推进 4.5半导体行业投资建议 请务必参阅正文之后的重要声明 4.12024年起半导体销售额持续复苏" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-285,"◼根据SEMI预测，2024年~2027年半导体销售额分别为6030/6790/7150/7510亿美元，CAGR为7.6%。Fab厂投资额（包括设备与建设）从2024年持 续增长至2026年，到2027年逐步稳定。2023年和2024年半导体销售额与Fab厂投资额出现背离，2024年半导体销售回暖，销售额由2023年5170亿美 元增长至6030亿美元。 [图表87：2020-2027年半导体销售额和Fab厂投资额（2023-2027为预测年） 资料来源:SEMIMarketIntelligence,SEMIWorldFabForecast1Q24(2024年3月)，SEMI统计及预测，光大证券研究所]半导体销售额(右轴,十亿美元) Fab厂建设支出(左轴,十亿美元) Fab厂设备支出(左轴,十亿美元) 2027F 2024F 2023F 2022 2021 2020 2026F 2025F 0 0 200 50 400 100 461 517 009 150 577 586 603 679 715 751 800 200" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-286,"请务必参阅正文之后的重要声明 [4.1多个细分领域2024年营收有望实现双位数增长 图表88：2023和2024年半导体行业细分领域市场份额和同比增速]光大证券 EVERBRIGHT SECURITIES" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-287,"[图表88：2023和2024年半导体行业细分领域市场份额和同比增速 资料来源：Gartner《Semiconductor&ElectronicsForecastUpdate3Q23》（2023年10月12日），光大证券研究所。备注：2023-2024年为Gartner预测数据]" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-288,"""2023 Revenue Growth:-10.9% (-2.1% nonmemory)"":""-1.0%"" ""2023 Share"":""41.0%"" ""Devices"":""AS-Semi"" ""2024 Share"":""37.9%"" ""2024 Revenue Growth: 16.8% (7.1% nonmemory)"":""8.1%""" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-289,"""2023 Revenue Growth:-10.9% (-2.1% nonmemory)"":""-38.8%"" ""2023 Share"":""16.4%"" ""Devices"":""Memory"" ""2024 Share"":""23.4%"" ""2024 Revenue Growth: 16.8% (7.1% nonmemory)"":""66.3%""" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-290,"""2023 Revenue Growth:-10.9% (-2.1% nonmemory)"":""-6.6%"" ""2023 Share"":""16.3%"" ""Devices"":""Micro"" ""2024 Share"":""14.4%"" ""2024 Revenue Growth: 16.8% (7.1% nonmemory)"":""2.8%""" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-291,"""2023 Revenue Growth:-10.9% (-2.1% nonmemory)"":""-1.9%"" ""2023 Share"":""7.1%"" ""Devices"":""Opto"" ""2024 Share"":""6.7%"" ""2024 Revenue Growth: 16.8% (7.1% nonmemory)"":""11.1%""" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-292,"""2023 Revenue Growth:-10.9% (-2.1% nonmemory)"":""-4.8%"" ""2023 Share"":""6.7%"" ""Devices"":""Analog"" ""2024 Share"":""5.9%"" ""2024 Revenue Growth: 16.8% (7.1% nonmemory)"":""3.0%""" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-293,"""2023 Revenue Growth:-10.9% (-2.1% nonmemory)"":"""" ""2023 Share"":""6.7%"" ""Devices"":""Discrete"" ""2024 Share"":""6.5%"" ""2024 Revenue Growth: 16.8% (7.1% nonmemory)"":""12.4%""" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-294,"""2023 Revenue Growth:-10.9% (-2.1% nonmemory)"":""-6.2%"" ""2023 Share"":""3.4%"" ""Devices"":""GP Logic"" ""2024 Share"":""3.1%"" ""2024 Revenue Growth: 16.8% (7.1% nonmemory)"":""6.6%""" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-295,"""2023 Revenue Growth:-10.9% (-2.1% nonmemory)"":""2.0%"" ""2023 Share"":""2.4%"" ""Devices"":""NOS"" ""2024 Share"":""2.2%"" ""2024 Revenue Growth: 16.8% (7.1% nonmemory)"":""5.6%""" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-296,"""2023 Revenue Growth:-10.9% (-2.1% nonmemory)"":""-10.9%"" ""2023 Share"":""$534.5"" ""Devices"":""Total Semi"" ""2024 Share"":""$624.4"" ""2024 Revenue Growth: 16.8% (7.1% nonmemory)"":""16.8%"" 资料来源：Gartner《Semiconductor&ElectronicsForecastUpdate3Q23》（2023年10月12日），光大证券研究所。备注：2023-2024年为Gartner预测数据 请务必参阅正文之后的重要声明" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-297,"[◼前端晶圆厂设备开支从2020年起持续增长，2022年达995亿美元，2023-2024年受后疫情时期影响， SEMI估计2023-2024年设备支出保持在1000亿 美元上下。SEMI预计2025~2027年，受全球芯片法案与AI浪潮影响，Fab厂设备开支连续3年增长，同比增长率分别为21%/12%/4%。2027年Fab厂 设备支出预计会达到创纪录的1450亿美元。 资料来源：SEMIWordFabForecastReport24Q1(2024年3月)，SEMI统计及预测，光大证券研究所]160 50% 42% 40% 120 30% 80 21% 20% 17% 12% 40 8% 10% 4% 2% 0% 0 0% 2020 2022 2021 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F Fab厂设备开支(左轴,十亿美元) 增长率(右轴,%)" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-298,"图表89：2020-2027年前端晶圆厂设备开支（2023-2027为预测年） 请务必参阅正文之后的重要声明 4.12024年中国大陆预计新增25座晶圆厂 ◼2024年，预计全球新增晶圆厂60座。其中有23座晶圆厂已开工建设，中国大陆开工建设的晶圆厂有6座，占比26.09%；有37家新的晶圆厂已投入运 营，中国大陆投入运营的晶圆厂有19座，占比51.35%。 [图表90：2024年开工建设和运营的新晶圆厂数量（仅包括200mm和300mm晶圆厂） 资料来源：SEMIWorldFabForecast24Q1(2024年3月)，光大证券研究所]美国 中国大陆 欧洲&中东 日本 韩国 东南亚 中国台湾 0 5 10 15 25 30 20 已开工(个) 已运营(个)" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-299,"图表91：2024年开工建设和运营的新晶圆厂数量（仅包括200mm和300mm晶圆厂） 资料来源：SEMIWorldFabForecast24Q1(2024年3月)，光大证券研究所 请务必参阅正文之后的重要声明" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-300,"[◼2024年-2027年，预计全球投入运营75座新的300mm晶圆厂。其中，预计中国大陆从2024年的29座300mm晶圆厂增长至2027年的71座300mm晶 圆厂；中国台湾从2024年的10座300mm晶圆厂增长至2027年的51座300mm晶圆厂；日本从2024年的8座300mm晶圆厂增长至2027年的26座 300mm晶圆厂；全球2027年预计共有239座300mm晶圆厂，中国大陆占比为29.71%。 请务必参阅正文之后的重要声明]4 韩国 SK hynix 中国大陆 欧洲 3→23 SAMSUNG 29→71 7→21 KIOXIA tsmc 日本 S En 美国 tsmc BOSCH 8→26 SONY CanSemi 14→34 SMIC intel tsmc life:augmented SAMSUNG GlobalFoundries intel Micron 中国台湾 UMC tsmc 1051 Micron GlobalFoundries 东南亚 4→13 TATA UMC" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-301,"资料来源：SEMIWorldfabForecastReport（1Q24Update），预测机构为SEMI，光大证券研究所 图表92：2024年-2027年全球晶圆厂建设进度（单位：座） 库存水平： ◼芯片库存水平在2023年底已经恢复正常水平。 ◼ 2022年第三季度以来，芯片库存额一直居高不下， 在600亿美元以上；尽管2023年四季度库存额仍处 于高位，但2023年下半年开始库存增长率已稳定。 ◼ 2024年第一季度下游和半导体的库存水平开始下降。 晶圆厂工厂利用率： ◼ 2023年下半年晶圆厂利用率持续下降，并在2023年 第四季度达到最低点，利用率在70%以下。 ◼ 2024年工厂整体利用率将在300mm晶圆厂利用率 的推动下出现上升，而200mm晶圆厂的利用率将在 2024年上半年继续承压。" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-302,"[图表93：2022Q1-2024Q1芯片库存额与工厂利用率 资料来源：SemiconductorManufacturingMonitor(SMM)2024年1月，预测机构为SEMI，光大证券研究所]工厂利用率(%,右轴) 库存(左轴,十亿美元) 1Q24F 4Q23F 3Q23 2Q23 1Q23 4Q22 3Q22 2Q22 1Q22 0 60% 10 70% 20 30 80% 40 50 90% 09 70 80 100%" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-303,"请务必参阅正文之后的重要声明 4.2上市公司2024年二季度半导体行业整体业绩向好 图表94：半导体子行业2024Q2归母净利润增速排名（单位：亿元，%）" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-304,"[图表94：半导体子行业2024Q2归母净利润增速排名（单位：亿元，%） 资料来源：Wind、光大证券研究所整理；注：（1）注：各细分板块内组分公司参照光大证券电子行业重点公司分类。（2）正负数据之间的净利润同比增速用“扭亏” 表示，并不参与排名；负负数据之间的净利润同比增速用“N/A”表示] 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 CIS 0.44 0.20 2.89 2.65 6.02 9.92 -96% -99% 扭亏 扭亏 1269% 4870% 第三代 -0.23 0.14 1.82 -2.05 2.22 2.06 N/A -75% 935% -488% 扭亏 1360% 数字 -2.63 9.15 2.05 -56.47 7.28 20.06 -116% -63% -80% -22279% 扭亏 119% 封测 1.45 7.47 9.43 13.09 5.08 13.22 -92% -58% -41% 29% 251% 77% 后道设备 0.29 2.28 0.03 1.46 -0.01 3.84 -88% -51% -99% -58% -104% 68% 功率半导体 12.43 8.88 8.20 14.70 5.86 9.18 -27% -57% -56% -12% -53% 3% 前道设备和零部件 15.94 28.87 22.50 30.52 18.77 28.23 168% 88% 3% 25% 18% -2% 材料 10.73 13.30 9.78 4.74 7.42 11.06 -14% -20% -28% -57% -31% -17% 数字-GPU和CPU -1.58 1.80 -1.19 2.42 -0.24 1.44 N/A 85% N/A 扭亏 N/A -20% EDA 0.25 0.83 0.86 0.79 -0.52 0.51 851% 46% -27% -55% -309% -38% 射频 -0.32 1.53 3.75 3.30 1.11 0.71 -108% -17% 129% 529% 扭亏 -54% 红外 0.79 2.33 1.29 -2.66 0.67 -0.11 -75% 77% -19% N/A -15% -105% MEMS -0.18 -0.39 0.61 1.42 -0.33 0.05 -148% -224% 184% 扭亏 N/A 扭亏 存储 -1.14 -1.48 -2.63 0.34 12.39 13.68 -108% -108% -129% 扭亏 扭亏 扭亏 模拟 1.16 -1.92 -2.59 3.36 -1.51 1.59 -91% -116% -141% 107% -230% 扭亏 代工 -7.26 -1.86 -0.57 -2.22 -1.50 -1.91 -165% -115% -110% N/A N/A N/A" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-305,"资料来源：Wind、光大证券研究所整理；注：（1）注：各细分板块内组分公司参照光大证券电子行业重点公司分类。（2）正负数据之间的净利润同比增速用“扭亏” 表示，并不参与排名；负负数据之间的净利润同比增速用“N/A”表示 请务必参阅正文之后的重要声明" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-306,"中芯国际：24Q2业绩及24Q3指引超预期，消费电子、手机、工业类需求回暖驱动产能利用率增长。中芯国际24Q2营收19.01亿美元，同比增长 22%，环比增长9%（超出5%-7%增长的指引）；24Q2毛利率为13.9%（超出9%-11%的指引），同比减少6.4pct，环比增长0.2pct；24Q2归母 净利润为1.65亿美元，环比增长129.2%。需求复苏带动出货量增长，公司24Q2月度平均产能为83.7万片晶圆（折合8寸），24Q2晶圆出货量超 211万片，环比增长18%，平均销售单价因产品组合变动环比下降8%。公司产能利用率自23Q4起逐季提升，24Q2产能利用率为85.2%，环比增 长4.4pct。从下游终端应用来看，消费电子类、手机及工业类营收占比环比增长4.7pct、0.8pct和0.9pct。公司24Q2资本开支为22.51亿美元， 24Q1资本开支为22.35亿美元。公司24Q3的指引收入环比增长13%-15%（按中值算为21.67亿美元），毛利率18%-20%。 图表95：中芯国际22Q1-24Q2季度营业收入及同环比增速" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-307,"[图表96：中芯国际22Q1-24Q2季度归母净利润及同环比增速 资料来源：Wind，光大证券研究所]25 80% 70% 60% 20 50% 40% 15 30% 20% 10 10% 0% 5 -10% -20% 0 -30% 22Q122Q222Q322Q423Q1 23Q223Q3 23Q4 24Q124Q2 营业总收入(亿美元,左轴) 同比(%,右轴) 环比(%,右轴)" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-308,"[图表96：中芯国际22Q1-24Q2季度归母净利润及同环比增速 资料来源：Wind，光大证券研究所]6 200% 5 150% 4 100% 3 50% 2 0% 1 -50% 0 -100% 22Q122Q2 22Q3 23Q2 23Q3 22Q423Q1 23Q424Q124Q2 归母净利润(亿美元,左轴) 同比(%,右轴) 环比(%,右轴)" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-309,"资料来源：Wind，光大证券研究所 请务必参阅正文之后的重要声明 华虹半导体：24Q2毛利率超预期，产能利用率及涨价预期乐观。华虹半导体24Q2销售收入为4.79亿美元；24Q2毛利率为10.5%（超出6%-10% 的指引）。产能利用率持续增长，公司24Q2综合产能利用率达97.9%，环比增长6.2pct。24Q2资本开支1.97亿美元（华虹制造/华虹无锡/华虹8 寸为1.28/0.40/0.28亿美元）。公司指引24年全年至25年产能利用率维持95%以上，表示定价已经触底，6-7月已经开始提价，预计24Q3开始将 会看到价格上涨，并将持续到24Q4。从需求端看，需求增长强劲的领域是射频、CIS、电源管理IC、BCD，主要是AI增长所驱动。此外公司认为 嵌入式非易失性存储器需求已经回升，在MCU、小型汽车IC也看到了复苏动力。公司24Q3指引为销售收入5-5.2亿美元，毛利率区间10%12%。 图表97：华虹半导体22Q1-24Q2季度营收及同环比增速" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-310,"[图表98：华虹半导体22Q1-24Q2季度归母净利润及同环比增速 资料来源：Wind，光大证券研究所]7 120% 100% 6 80% 5 60% 4 40% 3 20% 2 0% 1 -20% 0 -40% 22Q1 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 24Q1 22Q2 22Q3 23Q4 24Q2 营业总收入(亿美元,左轴) 同比(%,右轴) 环比(%,右轴)" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-311,资料来源：Wind，光大证券研究所 _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-312,"[请务必参阅正文之后的重要声明 台积电：24Q3营收毛利率超指引上限，24Q4指引乐观。台积电发布2024年三季报。台积电24Q3实现营收235亿美元（对应新台币7596.9亿 元），超出224亿美元-232亿美元的指引上限，同比增长36.0%，环比增长12.9%，主要是因为智能手机和AI相关产品对3nm和5nm技术的强劲 需求。公司24Q3实现毛利率57.8%，超出指引上限（53.5%-55.5%），同比增长3.5pct，环比增长4.6pct，毛利率增长主要是产能利用率的提升 和成本优化。公司24Q3营业利润率为47.5%，超出指引上限（42.5%-44.5%），同比增长4.2pct，环比6.0pct。公司24Q3归母净利润为3252.6 亿新台币，同比增长54.2%，环比增长31.2%。N2有望2025年量产，N2P有望2026年下半年量产，A16有望2026年下半年量产。AI芯片封装需 求旺盛，预计2024-2025年CoWoS产能均保持翻倍以上。AI相关需求将长期支撑公司收入及利润的成长。]180 250% 160 200% 140 150% 120 100% 100 50% 80 0% 60 -50% 40 -100% 20 0 -150% 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 同比(%,右轴) 归母净利润(百万美元,左轴) 环比(%,右轴)" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-313,"图表99：台积电24Q3财务信息汇总 [图表99：台积电24Q3财务信息汇总 请务必参阅正文之后的重要声明] ""(In NTS bilions unless otherwise noted)"":""Net Revenue (USS bilions)"" ""3Q24"":""23.50"" ""3Q24 Guidance"":""22.4-23.2"" ""2Q24"":""20.82"" ""3Q23"":""17.28"" ""3Q24 Over 2Q24"":""+12.9%"" ""3Q24 Over 3Q23"":""+36.0%""" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-314,"""(In NTS bilions unless otherwise noted)"":""Net Revenue"" ""3Q24"":""759.69"" ""3Q24 Guidance"":"""" ""2Q24"":""673.51"" ""3Q23"":""546.73"" ""3Q24 Over 2Q24"":""+12.8%"" ""3Q24 Over 3Q23"":""+39.0%""" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-315,"""(In NTS bilions unless otherwise noted)"":""Gross Margin"" ""3Q24"":""57.8%"" ""3Q24 Guidance"":""53.5%-55.5%。"" ""2Q24"":""53.2%"" ""3Q23"":""54.3%"" ""3Q24 Over 2Q24"":""+4.6 ppts"" ""3Q24 Over 3Q23"":""+3.5 ppts""" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-316,"""(In NTS bilions unless otherwise noted)"":""Operating Expenses"" ""3Q24"":""(79.08)"" ""3Q24 Guidance"":"""" ""2Q24"":""(70.30)"" ""3Q23"":""(68.70)"" ""3Q24 Over 2Q24"":""+12.5%"" ""3Q24 Over 3Q23"":""+15.1%""" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-317,"""(In NTS bilions unless otherwise noted)"":""Operating Margin"" ""3Q24"":""47.5%"" ""3Q24 Guidance"":""42.5%-44.5%"" ""2Q24"":""42.5%"" ""3Q23"":""41.7%"" ""3Q24 Over 2Q24"":""+5.0 ppts"" ""3Q24 Over 3Q23"":""+5.8 ppts""" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-318,"""(In NTS bilions unless otherwise noted)"":""Non-Operating ltems"" ""3Q24"":""23.42"" ""3Q24 Guidance"":"""" ""2Q24"":""19.75"" ""3Q23"":""13.87"" ""3Q24 Over 2Q24"":""+18.6%"" ""3Q24 Over 3Q23"":""+68.8%""" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-319,"""(In NTS bilions unless otherwise noted)"":""Net Income Attributable to Shareholders of the Parent Company"" ""3Q24"":""325.26"" ""3Q24 Guidance"":"""" ""2Q24"":""247.85"" ""3Q23"":""211.00"" ""3Q24 Over 2Q24"":""+31.2%"" ""3Q24 Over 3Q23"":""+54.2%""" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-320,"""(In NTS bilions unless otherwise noted)"":""Net Profit Margin"" ""3Q24"":""42.8%"" ""3Q24 Guidance"":"""" ""2Q24"":""36.8%"" ""3Q23"":""38.6%"" ""3Q24 Over 2Q24"":""+6.0 ppts"" ""3Q24 Over 3Q23"":""+4.2 ppts""" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-321,"""(In NTS bilions unless otherwise noted)"":""EPS (NT Dollar)"" ""3Q24"":""12.54"" ""3Q24 Guidance"":"""" ""2Q24"":""9.56"" ""3Q23"":""8.14"" ""3Q24 Over 2Q24"":""+31.2%"" ""3Q24 Over 3Q23"":""+54.2%""" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-322,"""(In NTS bilions unless otherwise noted)"":""ROE"" ""3Q24"":""33.4%"" ""3Q24 Guidance"":"""" ""2Q24"":""26.7%"" ""3Q23"":""25.8%"" ""3Q24 Over 2Q24"":""+6.7 ppts"" ""3Q24 Over 3Q23"":""+7.6 ppts""" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-323,"""(In NTS bilions unless otherwise noted)"":""Shipment (Kpcs, 12""equiv. Wafer)"" ""3Q24"":""3.338"" ""3Q24 Guidance"":"""" ""2Q24"":""3,125"" ""3Q23"":""2.902"" ""3Q24 Over 2Q24"":""+6.8%"" ""3Q24 Over 3Q23"":""+15.0%""" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-324,"""(In NTS bilions unless otherwise noted)"":""Average Exchange Rate--USD/NTD"" ""3Q24"":""32.32"" ""3Q24 Guidance"":""32.50"" ""2Q24"":""32.35"" ""3Q23"":""31.64"" ""3Q24 Over 2Q24"":""-0.1%"" ""3Q24 Over 3Q23"":""+2.1%"" 请务必参阅正文之后的重要声明 资料来源：台积电24Q3演示材料 4.4SEMI预期前道设备、后道设备销售额在2024年均出现增长 ◼SEMI在SEMICON West2024上发布了《年中总半导体设备预测报告》（Mid-Year Total Semiconductor Equipment Forecast – OEM Perspective）。报告指出，原设备制造商的半导体制造设备全球总销售额预计将创下新的行业纪录，2024年将达到1090亿美元，同比增长3.4%。半 导体制造设备预计将在2025年持续增长，在前后端细分市场的推动下，2025年的销售额预计将创下1280亿美元的新高。" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-325,"◼在人工智能计算、中国持续强劲的设备支出以及对DRAM和HBM的大量投资推动下，SEMI上调预期；预计晶圆加工、晶圆厂设施和掩模版设备在内 的晶圆厂设备领域将在2024年同比增长2.8%，达到980亿美元，半导体测试设备的销售额预计将增长7.4%，达到67亿美元，封装设备的销售额预测 将同比增长10.0%，达到44亿美元。预计后端细分市场将在2025年加速增长，测试设备销售额将同比增长30.3%，封装设备销售额将同比增长34.9%。 高性能计算用半导体器件的复杂性不断增加，以及汽车、工业和消费电子终端市场需求的预期复苏，支撑了这些细分市场的增长。 图表100：七家设备公司2024年营收、净利润及资本开支预测 [图表100：七家设备公司2024年营收、净利润及资本开支预测 请务必参阅正文之后的重要声明] ""公司名称"":""阿斯麦（ASML）"" ""国家"":""荷兰"" ""主要业务"":""光刻机设备，可提供7nm及以下先进制程的EUV光刻机设备"" ""营收预测（亿美元）"":""303.3"" ""净利润预测（亿美元）"":""81.1"" ""资本开支预测（亿美元）"":""19.9""" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-326,"""公司名称"":""应用材料（AMAT）"" ""国家"":""美国"" ""主要业务"":""半导体设备（薄膜沉积、离子注入、刻蚀等）"" ""营收预测（亿美元）"":""271.0"" ""净利润预测（亿美元）"":""71.1"" ""资本开支预测（亿美元）"":""10.0""" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-327,"""公司名称"":""科磊（KLA）"" ""国家"":""美国"" ""主要业务"":""半导体工艺制程检测量测设备"" ""营收预测（亿美元）"":""98.1"" ""净利润预测（亿美元）"":""32.4"" ""资本开支预测（亿美元）"":""2.9""" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-328,"""公司名称"":""泛林（LAM）"" ""国家"":""美国"" ""主要业务"":""半导体制造用刻蚀设备和薄膜沉积设备"" ""营收预测（亿美元）"":""149.1"" ""净利润预测（亿美元）"":""39.8"" ""资本开支预测（亿美元）"":""3.9""" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-329,"""公司名称"":""东京电子（TEL）"" ""国家"":""日本"" ""主要业务"":""半导体和平板显示制造设备"" ""营收预测（亿美元）"":""161.1"" ""净利润预测（亿美元）"":""24.7"" ""资本开支预测（亿美元）"":""11.0""" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-330,"""公司名称"":""泰瑞达（Teradyne）"" ""国家"":""美国"" ""主要业务"":""半导体测试设备"" ""营收预测（亿美元）"":""27.78"" ""净利润预测（亿美元）"":""5.0"" ""资本开支预测（亿美元）"":""1.6""" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-331,"""公司名称"":""爱德万测试（Advantest）"" ""国家"":""日本"" ""主要业务"":""半导体测试和机电一体化系统测试设备"" ""营收预测（亿美元）"":""33.97"" ""净利润预测（亿美元）"":""4.8"" ""资本开支预测（亿美元）"":""1.4"" 请务必参阅正文之后的重要声明 资料来源:Bloomberg，光大证券研究所；注：预测均为Bloomberg一致预期（预期时间为2024年9月12日） 4.4全球半导体前道设备龙头公司未来营收预计增长 ◼半导体前道设备五家公司（ASML阿斯麦、AMAT应用材料、KLA科磊半导体、LAM泛林半导体、TEL东京电子）2024年Q2营业收入合计达235.02亿 美元，环比增长5.75%；2024年Q2净利润合计达62.44亿美元，环比增长11.42%。 ◼根据彭博一致预期，五家前道设备商2024年Q3营收预计增长至254.06亿美元，环比增长8.10%；2024Q3净利润预计增长至66.26亿美元，环比增长 6.12%。" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-332,"[图表101：21Q1-24Q4半导体前道设备五家公司季度营业收入及环比 图表102：21Q1-24Q4半导体前道设备五家公司季度净利润及环比]ASML(左轴,百万美元) AMAT(左轴,百万美元) KLA(左轴,百万美元) LAM(左轴,百万美元) TEL(左轴,百万美元) QoQ(右轴,%) 15% 30,000 25,000 10% 20,000 5% 15,000 0% 10,000 -5% 5,000 0 -10% 21Q2 21Q3 21Q4 22Q4 24Q3F 24Q4F 21Q1 22Q2 22Q3 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 22Q1" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-333,"[图表102：21Q1-24Q4半导体前道设备五家公司季度净利润及环比 资料来源:Bloomberg，光大证券研究所注：24Q3-24Q4数据为Bloomberg一致预期]KLA(左轴,百万美元) ASML(左轴,百万美元) AMAT(左轴,百万美元) LAM(左轴,百万美元) QoQ(右轴,%) TEL(左轴,百万美元) 25% 9,000 20% 8,000 15% 7,000 10% 6,000 5% 5,000 0% 4,000 -5% 3,000 -10% 2,000 -15% 1,000 -20% 0 -25% 21Q3 21Q4 22Q4 23Q4 24Q3F 21Q1 21Q2 22Q1 22Q2 22Q3 23Q1 23Q2 23Q3 24Q1 24Q2 24Q4F" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-334,"资料来源:Bloomberg，光大证券研究所注：24Q3-24Q4数据为Bloomberg一致预期 请务必参阅正文之后的重要声明 4.4全球半导体测试设备龙头公司营收利润逐步复苏 ◼半导体测试设备两家龙头公司（Teradyne、Advantest）2024年Q2营业收入合计达16.20亿美元，环比增长7.04%；其中，Teradyne营收7.30美元， Advantest营收8.90亿美元；2024年Q2净利润合计达2.95亿美元，其中，Teradyne净利润1.42亿美元，Advantest净利润1.53亿美元。 ◼根据彭博一致预期，两家测试设备商2024年Q3合计营收预计为17.25亿美元，合计净利润3.07亿美元。" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-335,"[图表103：21Q1-24Q4半导体测试设备公司季度营业收入及环比 资料来源:Bloomberg，光大证券研究所；注：24Q3-24Q4为Bloomberg一致性预测]25% 2,500 20% 2,000 15% 10% 1,500 5% 0% 1,000 -5% -10% 500 -15% 0 -20% 21Q2 21Q3 21Q4 22Q3 22Q4 23Q2 23Q2 23Q4 24Q2 24Q3F 24Q4F 21Q1 22Q1 22Q2 23Q1 24Q1 Teradyne(左轴,百万美元) Advantest(左轴,百万美元) QoQ(右轴,%)" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-336,"请务必参阅正文之后的重要声明 [图表104：21Q1-24Q4半导体测试设备公司季度净利润及环比 资料来源:Bloomberg，光大证券研究所；注：24Q3-24Q4为Bloomberg一致性预测]700 40% 30% 600 20% 500 10% 400 0% -10% 300 -20% 200 -30% 100 -40% 0 -50% 22Q2 22Q3 24Q224Q3F24Q4F 21Q1 21Q221Q321Q422Q1 22Q4 23Q1 23Q2 23Q2 23Q4 24Q1 Teradyne(左轴,百万美元) Advantest(左轴,百万美元) QoQ(右轴,%)" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-337,"◼ 半导体核心关注：北方华创、中微公司、长川科技、美埃科技、韦尔股份、澜起科技、思特威、恒玄科技、卓胜微等。 ◼ 1、半导体设备材料产业链建议关注：（1）前道设备：北方华创、中微公司、拓荆科技、中科飞测、精测电子、华海清科、芯源 微、万业企业、至纯科技等；（2）后道设备：长川科技、华峰测控等；（3）其它设备：美埃科技；（4）半导体材料：雅克科 技、鼎龙股份、彤程新材、上海新阳等。 ◼ 2、芯片建议关注：（1）DDR5：澜起科技、聚辰股份；（2）射频：卓胜微、唯捷创芯；（3）CIS：韦尔股份、思特威；（4）连 接芯片：翱捷科技。（5）SoC和MCU：恒玄科技、中科蓝讯、国芯科技、国科微、富瀚微等；（6）模拟：南芯科技、力芯微； （7）其它：天德钰等。 ◼ 3、封测建议关注：长电科技、通富微电、晶方科技、华天科技、伟测科技等。 请务必参阅正文之后的重要声明 ◼中信电子指数PE（TTM）2014-2024年10月18日区间为（28x、104x），2024年10月18日PE（TTM）为72x。" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-338,◼投资建议：建议关注：1、苹果供应链：（1）整机厂/零部件：立讯精密、歌尔股份等；（2）PCB：鹏鼎控股、东山精密等；（3）散热：领益智造、恒铭达等；（4）电池 电源：珠海冠宇等；（5）结构件&功能件：领益智造、长盈精密等；（6）光学：水晶光电、蓝特光学等；（7）设备：赛腾股份。2、AI行业：（1）光模块：中际旭创、新易 盛、天孚通信；（2）铜连接：精达股份、沃尔核材、立讯精密；（3）PCB：胜宏科技、沪电股份、景旺电子、方正科技、生益科技、世运电路；（4）服务器：工业富联、浪 潮信息等；（5）AI芯片：寒武纪-U、海光信息。3、半导体行业：北方华创、中微公司、长川科技、美埃科技、韦尔股份、澜起科技、思特威、恒玄科技、卓胜微等。 _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-339,"[图表105：电子行业（中信）历史PE 请务必参阅正文之后的重要声明 86]电子(中信)CI005025.WI 7479.20 +8.11% 历史PE/PB 市盈率TTM 分位点 标准差 市盈率TTM 104 9,906 当前值 72.30 分位点 86.86% 危险值 67.77 85 8,270 中位数 55.42 机会值 43.20 指数点位 7,479.20 66 6,632 最大值 103.97 47 4,994 平均值 55.58 最小值 28.20 标准差(+1) 69.74 28 3,356 标准差(-1) 41.41 15-01-01 16-01-01 17-01-01 18-01-01 19-01-01 20-01-01 21-01-01 22-01-01 23-01-01 24-01-01 1.18 z分数 市盈率TTM 指数点位 调仓标志 分位点 危险值 ·中位数 机会值 -·标准差(+1) 平均值 标准差(-1)" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-340,"资料来源:WIND，注：最新股价日期为2024年10月18日  半导体需求不及预期风险。 半导体可能存在需求不足等问题，后续应用产品需求可能不及预期。  宏观经济不如预期风险。 在全球贸易争端频发、国际环境复杂多变的宏观背景下，半导体相关领域的发展可能会受到负面影响，从而影响相关业务领域的市场 需求。  行业竞争加剧风险。 半导体技术难度高、研发时间长，企业的技术创新能力、资金实力和人才素质等都是竞争的核心要素。相关企业若不能抓住行业发展 机遇，不能及时根据市场变化加快技术升级，提高产品及服务质量，可能面临新产品和前沿技术的替代风险。 [请务必参阅正文之后的重要声明 刘凯]衷心 感谢 光大证券研究所" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-341,"执业证书编号：S0930517100002 电话：021-52523849 [邮件：kailiu@ebscn.com 执业证书编号：S0930522090003 电话：021-52523818]" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-342,"邮件：linshixiao@ebscn.com 朱宇澍 执业证书编号：S0930522050001 电话：021-52523805 邮件：zhuyushu@ebscn.com 王之含 执业证书编号： S0930524070008 电话：021-52523818 邮件：wangzhihan@ebscn.com 林仕霄 黄筱茜 执业证书编号： S0930524050001 电话：02152523813 邮件： huangxiaoqian@ebscn.com 石崎良 执业证书编号：S0930518070005 电话：021-52523856 邮件：shiql@ebscn.com 于文龙 何昊 执业证书编号：S0930522100002 电话：021-52523587 邮件：yuwenlong@ebscn.com 执业证书编号：S0930522090002 电话：021-52523869 邮件：hehao1@ebscn.com 孙啸 执业证书编号：S0930524030002 电话：021-52523587 邮件：sunxiao@ebscn.com" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-343,"本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出 具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人 观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾 与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 行业及公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-344,"无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明：A股市场基准为沪深300指数；香港市场基准为恒生指数；美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数。 特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）成立于1996年，是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一，也是世界500强企业——中国光大集团股份公司的核心 金融服务平台之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，本公司的经营范围包括证券投资咨询业务。 本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销； 融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-345,"本报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以 及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。 本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整且不予通知。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任 何人的投资建议。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。投资者应 当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何 法律责任。" _sys_auto_gen_doc_id-9610001737263199373-346,"不同时期，本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息、建议及预测不一致的报告。本公司的销售人员、交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口 头或书面评论或交易策略。本公司的资产管理子公司、自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并 理解投资证券及投资产品存在的风险，在做出投资决策前，建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品 等相关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据。 本 进行翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或引用。如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失，本公司保留追究一切法律责任的权利。所有本报告中使用的商标、服 务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 光大证券股份有限公司版权所有。保留一切权利。 中庚基金" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-0,[财报一看就懂 财报高手教你提升创业投资赚钱力 薛兆亨 徐林宽 著 浙江人民出版社]手把手为你解析 创业过程中 最重要的基本财务知识 财报一看 薛兆亨徐林宽/著 提升创业投资赚钱力 财报高手教你 资产 负债 支出 资本 看懂财务数字 就等于拿到了 收入 成为有钱人的钥匙 _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-1,"浙江省版权局著作权合同登记章图字：11-2019-261 图书在版编目（CIP）数据 财报一看就懂：财报高手教你提升创业投资赚钱力/薛兆亨，徐林宽 著．--杭州：浙江人民出版社，2020.3 ISBN 978-7-213-09596-2 Ⅰ．①财… Ⅱ．①薛… ②徐 Ⅲ．①会计报表－会计分析 Ⅳ． ①F231.5 中国版本图书馆CIP数据核字（2020）第287031号 本著作中文简体版通过成都天鸢文化传播有限公司代理，经远流出版 事业股份有限公司授权中国大陆独家出版发行，非经书面同意，不得 以任何形式任意重制转载。本著作限于大陆地区发行。 财报一看就懂：财报高手教你提升创业投资赚钱力 薛兆亨 徐林宽 著 出版发行：浙江人民出版社（杭州市体育场路347号 邮编： 310006） 市场部电话：（0571）85061682 85176516 责任编辑：尚 婧 何英娇 营销编辑：陈雯怡 责任校对：戴文英 助理校对：王欢燕 责任印务：聂绪东 封面设计：元明设计 电脑制版：北京唐人佳悦文化传播有限公司 印 刷：北京阳光印易科技有限公司 开 本：710毫米×1000毫米 1/16" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-2,"印 张：15.5 字 数：122千字 插 页：1 版 次：2020年3月第1版 印 次：2020年3月第1次印刷 书 号：ISBN 978-7-213-09596-2 如发现印装质量问题，影响阅读，请与市场部联系调换。 推荐序1|Recommended order 打通创业的财务大道 创业是一条不归路，欢迎来到创业的野蛮丛林。 [根据各国统计数据显示，新创公司的平均寿命是2.5年，百人规模 的公司平均寿命只有7年。好不容易熬过第一个死亡之谷，迎接的却是 另一个危机。一家公司会从创立、挣扎存活、成长到成熟，最后慢慢 步入衰退。这就是大多数公司的发展循环路径（如图1所示）。 图1 公司发展循环图]死亡之谷(2) 死亡之谷(1) 时间 时间 新创 平均寿命 新创公司 平均寿命7年 百人规模公司 2.5 年 消失 再创新 新创 挣扎 成长 成熟 衰退" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-3,"明明出来创业的人都是各个领域的高手，为什么最后90％都以失 败收场？因为创业需要的是综合能力，而不是某种单项能力。其中一 个综合能力，就是财务报表分析能力。为什么这么说呢？我们从损益 表、资产负债表、现金流量表这三张表中就可以看出端倪（如图2所 示）。 [表、资产负债表、现金流量表这三张表中就可以看出端倪（如图2所 示）。 图2 公司运营中需要搞定的三张表] ""(5)应收账款"":""(7)固定资产"" ""(8)银行"":""(9)股东"" [图2 公司运营中需要搞定的三张表 （1）营业收入。为了获取足够多的营业收入，你需要面对客户、 代理商或平台。每天绞尽脑汁、焚膏继晷地做活动、做促销并到处拜 访客户，为的就是增加一点点业绩。]损益表 (1)营业收入 (2)营业成本 (3)营业费用 现金流量表 (4)企业税金 (10)现金流量 资产负债表 (8)银行 (5)应收账款 (6)存货 (7)固定资产 (9)股东" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-4,"（2）营业成本。你必须面对工厂在生产制造过程中需要支付的相 关成本，以及在找代理商及渠道管理中涉及的成本问题。 好不容易搞定了这些事情，又要面临以下问题： （3）营业费用。包括销、管、研、折旧费用与分期摊销费用等内 部与外部团队的相关费用。 （4）企业税金。 （5）应收账款。明明账上显示赚钱，可为什么店里或公司账户上 却没钱？这是因为你不懂得应收账款的催收技巧。 （6）存货。面对满山满谷的存货，本以为做个活动就能全部卖 完，结果存货一动也不动，花掉了仅有的现金，造成经营困难。 （7）固定资产。创业初期好大喜功，买了很多不需要的固定资 产。 为了获取足够的资金，又需要跟（8）银行与（9）股东往来。 （10）现金流量。为了确保明天还有现金使公司能持续运营，天 天都得管好自己的现金流。 综上所述，我们才说创业是一条不归路。你必须连过十关，才有 机会在野蛮的商业丛林中找到一条求生之路。 还好，现在，薛兆亨与徐林宽两位知名财报高手写了这本新书 《财报一看就懂：财报高手教你提升创业投资赚钱力》，其内容扎实 有趣，破除了一般人对数字的恐惧。读懂它，你就能打通创业的财务 大道，学会创业过程中最重要的基本财务知识。" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-5,"这是一本非常实用的创业财务工具书，真心推荐给你。 林明樟（知名上市公司财报职业讲师） 推荐序2|Recommended order 让会计学成为普及性知识 “会计是企业的语言。” 很多商学院教授在给大学新生上的第一堂会计学课上，都会把这 句话作为开场白。也因为这样一句话，会计学便被提到了很高的位 置。反过来想，既然会计是企业的语言，那不就表示，没学好这门语 言，便没办法弄清楚企业管理了吗？也就是说，只有学好会计学，才 有可能经营好企业！ 于是，很多人马上兴致勃勃地打开厚厚的会计学英文原版书或中 文参考书，但顿时发现，这门语言并不像看到的文字那样容易，虽然 都是简单的加减乘除，但想把会计报表做到借贷平衡，可比解一元二 次方程式麻烦得多。 很多大学生的4年大学学习生涯，是在小考大考无间断中度过的。 然而，即使吞下了很多会计知识，他们对“会计是企业的语言”这句 话，依然难以体会其深意。" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-6,"毕竟，就算学会怎么计算所得税暂时性差异、怎么编制合并报表 冲销分录，但如果从来没有接触过真正的企业账册，没有在实践中操 作过，又怎么会有感觉呢？所以，对大多数会计系学生而言，也许只 有大学毕业后，到会计师事务所查账或到公司里从事会计工作时，才 能真正开始“活学活用”会计学知识。 会计系学生尚且如此，更遑论一般大众了。 以我这个在大学时被会计考试轰炸、在会计师事务所查账耗尽心 力、在公司经历相关职位的多年资深会计人员来看，会计其实是一门 相当务实、原理简单却又妙用无穷的学问。如同我的初级会计学教授 所言，会计不仅是企业的语言，它还是你的安身立命之本，学好它虽 不能保证你可以赚大钱，但一定能安稳地赚个小钱。只不过这门学科 发展得越来越艰深，大家学起来很费力。 所幸，现在有了薛兆亨、徐林宽所写的《财报一看就懂：财报高 手教你提升创业投资赚钱力》这本书，创新式地以故事切入、以图解 说明，搭建了一座桥梁，让会计学与社会大众接轨，使其成为普及性 知识。对于想要了解会计领域知识的人来说，学起来非常轻松。" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-7,"这本书以年轻人安迪勇于辞去工作、创业追求梦想的故事为主 线，以在商学院教书的王叔叔为辅助军师角色，讲述了一家养生便当 店如何从无到有，以及在发展过程中安迪如何借助会计知识，让企业 经营的蓝图和细节清楚呈现。如同在本书中所看到的那样，对想学好 会计学的中小企业老板来说，这本书仿佛是导航地图，让他们知道自 己身在什么位置、路线状况如何，以及该朝哪个方向前进。 全书分为5章，合起来正好是一个完整的创业故事。本书的主线从 头到尾皆采用小说叙述法，每一章刚好是创业的一个阶段，我们不但 可以看到安迪开一家店需要张罗哪些大大小小的事务，更能看到王叔 叔丰富的财会知识在这个过程中发挥了什么样的作用。 第1章《甩开22K，微型创业去》，以摊贩开卖一个月的活动作为 基础，提出流水账和会计账的差别，进而介绍财务报表五大要素、利 润数量分析及损益表等概念。 第2章《做生意必练的数字力》，除了以实际个案详细推演股东权 益、资产负债表、财务分析的概念，最后还抛出一个是否开店的情境 题。" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-8,"第3章《开店前，必须先知道的七件事》，以开店前的准备和开张 一个月的情境为背景，探讨贷款、库存、折扣、盈余这些经营议题， 并且带出应计基础、流量存量等基本但不容易直接理解的会计概念。 第4章《扩大营业该懂的资金分析》，从有人想和安迪赊账批货开 始，讲述安迪和王叔叔热烈讨论诸如营运周转、收付款天数、流动比 率等企业生意扩大过程中一定会遇到的难题，最后再以养生便当店经 营一年的财务报表为例，抛出自有资本率的财务评估方法。 第5章《稳健经营，用财报检视企业状况》，王叔叔以财务报表分 析作为压轴，通过讲解和对话阐述理财、投资和运营这企业经营三大 活动，继而提出毛利率、净利率、周转率、资产报酬率、股东权益报 酬率等财务观察指标，期许安迪的养生便当店能够长久地稳健经营与 发展。" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-9,"简单梳理这本书5章全部的内容概要，相信很多读者和我一样，认 同作者在序言中所说的“正确的创业观念及实用的财务知识，已经是 现代年轻人不可或缺的常识”。我们周围那些小创业主或曾经带动社 会经济发展的中小企业家，大都经历过书中安迪开便当店所遇到的种 种困惑和难题，但却少了一个像王叔叔那样的财会军师。如今，这本 《财报一看就懂：财报高手教你提升创业投资赚钱力》，很值得推荐 给所有有心创业和想学习财会知识的朋友。 学问难，更难的是实务。前文提到，会计学里从来没有比加减乘 除更难的数学，但大学生想让一个报表借贷平衡却并不简单。即使修 了4年会计课，面对书里提到的实务问题，大学生也许都和安迪一样感 到困惑难解。所以，两位作者通过王叔叔简单明了、深入浅出地提醒 修正，帮助安迪创业成功的故事，将符合实务需求的财会知识传达给 所有读者。" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-10,"书中安迪带女朋友请王叔叔吃了一顿日本料理，当然，王叔叔也 结结实实地给他们上了一堂会计学课。我想起自己在事务所工作时， 到客户那边查账，翻遍客户公司所有大小交易账册，编制了一本巨细 无遗的工作底稿和查核报告，最后企业总经理请我们吃饭，席间仍不 断向我们会计师请教，是否还有可以提出建议的地方。 如果当时我读过了薛兆亨、徐林宽所写的《财报一看就懂：财报 高手教你提升创业投资赚钱力》这本书，那么当时对于企业总经理的 诚心请教，就可以提供更多切合实务的财务会计观念了。 赞赞小屋（资深会计人） 作者序|Recommended order 开启成功之门，为竞争力加分 《富爸爸，穷爸爸》一书的作者罗伯特·清崎（Robert Kiyosaki）曾经说过，要成为有钱人，就必须学会有钱人的语言。 有钱人主要是通过经营企业及投资致富，然而要成功地经营企业 与投资，则必须了解会计及商业的基本知识，尤其是企业的语言─财 务报表。" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-11,"一般的创业者多半只专注于自己的产品与市场，除非是有必要接 触财务数字的人，否则对于会计与财务报表都采取敬而远之的态度， 因为他们觉得这是数豆豆的玩意儿，和自己的经营成败无关。实际 上，对认识财务数字与经营管理基本知识的态度差别，就是有钱人更 有钱、穷人更穷的主要原因。 我们从事创业辅导多年，常常发现创业者对于记账没有什么概 念，仅凭经验法则做生意，连最基础的财务报表都看不懂，企业到底 有没有赚钱也不知道。这种凭直觉的经营方式在过去的年代或许还可 能成功，但是在现今高度竞争的时代，没有准确的数据作为决策的基 础，想要成功将会越来越困难。因此，我们想写一本让年轻的创业者 都能够读懂的会计书。 我们常在思索，写书本身并不难（至今已出版20本以上与财务及 会计相关的著作），但要写得简单、明了，甚至能让读者轻松阅读， 才是最具挑战性的。于是，我们特别选择以讲故事的方式来介绍会计 及商业知识，从一个大学生进入职场卖便当开始，结合基本的商业经 营实例，让读者容易吸收与了解，甚至获得共鸣，这也是我们撰写本 书最大的期盼。" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-12,"正确的创业观念及实用的财务知识，已经是现代年轻人不可或缺 的常识。如果你对创业有兴趣，却不知从何开始；如果你对投资有兴 趣，却看不懂财务报表；如果你身为老板，都是靠别人帮你管账，自 己却不懂这些数字的真伪及其背后的意义；如果你喜欢通过故事学习 商业知识……本书将带给你另一种新的体验。此外，本书更是所有想 要成为有钱人、达到财务自由的人必备的密钥。 在写书过程中，我们热烈讨论本书的写作方向和内容，并反复修 正字句，以期达到浅显易懂的目标。诚心希望本书能够带给读者关于 商业知识的启发，让创业者可以创业成功，让在职场上努力的上班族 也能为自己的竞争力加分，这些正是身为知识分子的我们对社会的微 薄回馈与贡献。 薛兆亨 徐林宽 目 录 Contents 推荐序 1 | Recommended order 打通创业的财务大道 推荐序 2 | Recommended order 让会计学成为普及性知识 作者序 | Recommended order 开启成功之门，为竞争力加分 第1章 甩开22K，微型创业去 创业便当开跑 搞不定的混乱数字 传说中的会计信息藏宝图 原来资产这样算 要卖几个便当才不会赔 到底赚了多少钱" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-13,"编制第一张损益表 第2章 做生意必练的数字力 损益表及资产负债表的不同 解开会计藏宝图的密码 股东权益会影响盈余吗 资产如何创造盈余 买店面的抉择 第3章 开店前，必须先知道的七件事 想开店，不可不知的七件事 拟订销售计划 应计基础下的现金收入与支出关系 从损益表看三率 流量与存量的区别 从分类的资产负债表看存量 从分类的损益表看流量 第4章 扩大营业该懂的资金分析 赊账对周转金的影响 如何计算周转金 算出实际资金缺口，应对周转不灵的风险 从流动比率看短期偿债能力 从自有资本率看长期偿债能力 企业为什么要借钱经营 第5章 稳健经营，用财报检视企业状况 企业经营三大活动 从报酬率看企业获利能力 损益的两大指标：毛利率和净利率 利用“安定性分析”评估企业是否有倒闭危机 从经营能力分析企业资产周转率 企业获利方程式 后记 | Postsriptr 建立个人的资产负债表 附录 1 |Appendix 1 名词解释 附录 2 | Appendix 2 练习试题解答 安 第1章 甩开22K，微型创业去" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-14,"迪从小就是个聪明伶俐的乖孩子，大学毕业后，选择在离家近 的公司担任行政助理，每个月薪水22K（1K代表1000元，22K即 22000元，本书中除特别说明外，“元”都代表新台币）。 日子过得很快，一转眼3年过去，安迪也25岁了，工作虽然安稳， 这样的薪水也饿不死，但却存不了什么钱。看着电视上播放的健康养 生节目，安迪忽然想到，小时候每年暑假都会到舅舅家帮忙卖便当， 算起来自己对便当生意也有点认识，如果做个养生便当生意，应该很 有商机！“我要做跟别人不一样的养生便当！”这个声音开始在安迪 的心灵深处呐喊。 创业便当开跑 隔天，安迪对女友卡萝谈起毕业后的工作，感觉十分无趣又存不 了钱。于是，他提起以养生便当创业的想法。 “嗯……养生的确是门好生意。最近我身边的长辈老是在谈养生 的问题，现在的人越来越重视吃得健康，只要是健康相关的钱，再贵 都舍得花。”卡萝赞同地说。 得到女友的认同，安迪更加兴高采烈了。一回到家，他双脚还没 踏进大门，就兴奋地喊着：“妈，我不要再领22K了，我想到要做什么 事了！” “什么事情这么慌慌张张？今天怎么这么晚才回来？”安迪的妈 妈正在厨房，听到他的声音后匆匆走出来。" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-15,"“我决定创业卖养生便当！” 安迪妈妈说：“你想清楚了吗？” 安迪说：“民以食为天，这年头卖吃的而且标榜养生的生意准没 错。这几年来，你每天帮我做的便当健康又好吃，同事都看得流口 水，所以我想来卖便当！” “你想要卖给哪些人？” “很多人啊，从老到少，尤其是经常在外面吃饭的上班族、单身 者，都是我的目标客户。” 安迪妈妈眉头一松，似乎也看到养生便当的契机。“便当里有什 么菜色？” “这我都想好了，有养生饭、水煮蛋、汆烫肉片或鱼片，再加上 五六种水煮青菜和特调酱汁，一定美味可口。” “打算在哪里卖？”安迪妈妈问。 “首先要买台摊贩车。我已经跟卡萝讲好了，可以在她家的骑楼 前摆摊，你看如何？” “嗯，这样也不错！”安迪妈妈点了点头。 “有了摊贩车后，再买一些食材和锅碗瓢盆，然后找个帮手。 人、事、物都具备了，就只差资金而已。”安迪说。 “那你需要多少资金呢？”安迪妈妈问。 由于安迪是标准的月光族，手头大概只有10000元现金。“可能需 要两三万吧！”对创业没什么概念的安迪顺口说，“妈，我可能得向 您拿20000元。” 安迪妈妈说：“那我这算是投资，还是借钱给你呢？” 安迪想了一下说：“有差别吗？反正都是钱啊。”" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-16,"安迪妈妈回答：“如果是投资，那我就是股东，理论上也算是老 板，对你的生意要看头看尾。不过如果是借的，只要你还我钱，再加 上一点利息，我就不插手去管你的生意是怎么做的。” 安迪想了想，妈妈平时有点唠叨，便说：“我看你还是借钱给我 好了，以后我赚了钱一定还给你，生意方面也不用你操劳。” 于是，安迪自己拿出10000元的资本，并向妈妈借了20000元，凑 到30000元后，便开始张罗他的小本生意。他依照计划，到二手餐具市 场买了摊贩车，以及锅碗瓢盆等做生意的生产性资产，总共花了24000 元。 搞定硬件设备后，接下来就是找人帮忙了。他忽然想起邻居宗 翰，高中毕业后准备当兵，目前赋闲在家，刚好可以帮忙。于是他告 诉宗翰，愿意以160元/小时的工资请他帮忙。可是宗翰说，从家里出 来一趟也要耗掉一个早上，能不能每天至少给足3小时的工资？安迪想 了想，觉得也没错，当下讲定每天支付3小时的工资480元。 就这样，安迪的养生便当正式开张！ 搞不定的混乱数字 为了庆祝开张大吉，安迪开业第一天采取优惠大特卖，现做便当 每个定价100元，开张价打六折，每个特价60元。" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-17,"第一天，安迪准备了100份便当的食材。由于前几天发出不少网络 广告宣传，当日一开卖，抢购人潮不少。但因为安迪及宗翰两人都是 新手，找钱、包便当一阵手忙脚乱，结果中午时段只卖出50个便当。 收摊后，安迪数了数当天的收入，总共3000元。一个养生便当的 实际成本约50元，他准备了100份，总共支出约5000元，结果赔了2000 元，算一算，第一天还真是白努力了。安迪安慰自己，开工大吉，开 心就好，何况当天还有人潮蜂拥的盛况，赔点钱就算是做广告吧。 第二天，安迪根据第一天的经验，总共准备了50个便当，心 想：“昨天人潮聚集在午餐时间，要不是因为我们的手脚不够利落， 否则一定可以卖出超过50个便当。今天我就以价控量，恢复到原来100 元的定价。看我的，今天一定会有利润！”他信心满满，手边虽然忙 着准备材料，脑中却兀自做着白日梦。" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-18,"午餐时间一到，来了一些上班族，但有人一看见定价已经涨到100 元，转身就走。而这天正好下着绵绵细雨，附近住户都懒得出门，当 天生意冷冷清清。收摊后算了一下，总共只卖出30个便当，收入一样 是3000元。但今天准备了50个便当，每个成本是50元，也就是支出了 2500元，第二天虽然小赚，却不理想（收入3000元减成本2500元，赚 了500元），可以说又白努力了一天。 到了晚上，安迪清点了一下收支，不清楚问题到底出在哪里。当 初自己出了10000元的资本，向妈妈借20000元，总共30000元，扣掉购 买设备的24000元，还剩下6000元。第一天赔了2000元，第二天小赚 500元，总共赔了1500元，现在资本只剩下4500元。今天宗翰开口要了 两天的工资，共计960元（依当初约定每小时160元，一天至少做3小 时，所以一天是480元，两天的工资共960元），现在安迪的资本只剩 下3540元。" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-19,"面对一连串的数字，安迪脑中一片混沌，心想一定要有人帮忙才 行。可是要找谁呢？这时他脑子里灵光一闪：“对了，王叔叔在商学 院教书，我可以向他请教，请他帮我解决问题。”有了这个想法之 后，安迪心头的担子顿时轻了不少。 安迪立刻打电话与王叔叔联络。王叔叔为提携后辈，倒也答应得 很爽快。与王叔叔敲定会面时间后，安迪决定暂停生意一天，先解决 眼前的问题比较重要。 传说中的会计信息藏宝图 王叔叔见到安迪，十分开心地说：“安迪啊，当老板了，恭 喜！” 安迪求知心切，顾不得多说客套话，开门见山就把这两天面临的 困境向王叔叔说明，并请他指点迷津。 王叔叔笑了笑，说道：“其实这个问题很简单。来来来，别急， 先喝杯茶，我再告诉你是怎么一回事。” 安迪跟着王叔叔进了书房，发现书柜上摆满了各种商学用书、期 刊，对他来说，这些书实在深不可及，心中霎时觉得：“今日有幸入 得宝山，焉能不学些知识回家？”抱着学艺的精神，他恭敬地跟在王 叔叔后面。 王叔叔找了个位子示意安迪坐下来，不疾不徐地啜了口茶。看着 一脸狐疑的安迪，他终于开口问：“先告诉我整件事的来龙去脉，我 们再来讨论。”" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-20,"安迪很快说明了状况，并翻出这两天的账册，恭敬地摆在王叔叔 面前（见表1-1）。 表1-1 10月1日~6日收支明细表 [表1-1 10月1日~6日收支明细表 迅速浏览完安迪的数据后，王叔叔抬起头，推了推鼻梁上的老花 眼镜说：“安迪，这就是所谓的流水账，虽然可以说明企业的活动， 却无法完整表达一家企业经营所需要的相关信息。企业经营所需要的 信息叫作会计信息，我们把它称为财务报表，这是每个人都要看得懂 的东西。但因为财务报表里有很多会计概念，所以一般不具备会计知 识的人会觉得，解读财务报表是件不容易的事。其实要看懂财务报表 并不难。我先画一张图给你看看。”]" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-21,"""日期"":""10/1"" ""项目"":""安迪投资"" ""收入(元)"":""10000"" ""支出(元)"":"""" ""余额(元)"":""10000"" ""日期"":""10/2"" ""项目"":""妈妈借款"" ""收入(元)"":""20000"" ""支出(元)"":"""" ""余额(元)"":""30000""" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-22,"""日期"":""10/3"" ""项目"":""买摊贩车"" ""收入(元)"":"""" ""支出(元)"":""24000"" ""余额(元)"":""6000"" ""日期"":""10/5"" ""项目"":""买100份便当食材"" ""收入(元)"":"""" ""支出(元)"":""5000"" ""余额(元)"":""1000""" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-23,"""日期"":""10/5"" ""项目"":""售出50份便当"" ""收入(元)"":""3000"" ""支出(元)"":"""" ""余额(元)"":""4000"" ""日期"":""10/6"" ""项目"":""买50份便当食材"" ""收入(元)"":"""" ""支出(元)"":""2500"" ""余额(元)"":""1500""" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-24,"""日期"":""10/6"" ""项目"":""售出30份便当"" ""收入(元)"":""3000"" ""支出(元)"":"""" ""余额(元)"":""4500"" ""日期"":""10/6"" ""项目"":""宗翰薪资"" ""收入(元)"":"""" ""支出(元)"":""960"" ""余额(元)"":""3540"" 迅速浏览完安迪的数据后，王叔叔抬起头，推了推鼻梁上的老花 眼镜说：“安迪，这就是所谓的流水账，虽然可以说明企业的活动， 却无法完整表达一家企业经营所需要的相关信息。企业经营所需要的 信息叫作会计信息，我们把它称为财务报表，这是每个人都要看得懂 的东西。但因为财务报表里有很多会计概念，所以一般不具备会计知 识的人会觉得，解读财务报表是件不容易的事。其实要看懂财务报表 并不难。我先画一张图给你看看。” [王叔叔拿起纸笔，画了一张图（见图1-1）。 图1-1]负债 资产 资本(股东权益) 支出 收入" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-25,"安迪看了看，这张图分成五个部分，左边最大的一块是“资 产”，下面有一条线指向“支出”，支出右边又有一条线指向“收 入”，收入则有一条线指向“股东权益”，负债及股东权益则各有一 条线指向“资产”。 安迪挠了挠脑袋，实在看不懂，开口问：“王叔叔，这是什么东 西？为什么要分成两边？” “这就是一般流水账与根据企业营运所需信息而采用的会计处理 之间的差异，是很重要的图，我们叫它财务报表五大要素，所有企业 经营所需要的信息都在这张财务报表里。我现在就一步步告诉你报表 是如何形成的。” 原来资产这样算 安迪注视着王叔叔画的图，专心聆听着。 王叔叔问：“你为什么要做生意？” “当然是想要赚钱啊！”安迪说。 “很好。想要赚钱先要怎么做呢？” “就是我现在正在做的：做生意卖东西啊！” “做生意需要钱，那么你的钱从哪里来？” “用我自己的积蓄投资。” “根据你提供的资料，你投资的10000元在报表上记录为资本 10000元，也就是你的资产（现金）是10000元。所谓资产，指的就是 具有未来经济效益的资源。”王叔叔边说边拿笔在纸上画了张图（见 图1-2）。" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-26,"[“根据你提供的资料，你投资的10000元在报表上记录为资本 10000元，也就是你的资产（现金）是10000元。所谓资产，指的就是 具有未来经济效益的资源。”王叔叔边说边拿笔在纸上画了张图（见 图1-2）。 图1-2] ""日期"":""10/1"" ""项目"":""安迪投资"" ""收入(元)"":""10000"" ""支出(元)"":"""" ""余额(元)"":""10000"" [日期 项目 收入(元) 支出(元) 余额(元) 10/1 安迪投资 10000 10000 图1-2]负债 资产 现金10 000 资本 10000 支出 收入" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-27,"王叔叔继续问：“光靠你自己的钱来做生意够吗？” “不够。以前没想过要创业，所以没存什么钱，想要什么就买什 么，钱几乎都花掉了。” “钱不够又想做生意赚钱，该怎么办呢？” 安迪腼腆地说：“目前想得到的只有跟妈妈借。” 王叔叔说：“你跟妈妈拿钱，这笔钱需要还给她吗？” “要不要还有差别吗？”安迪问。 “当然有差别。不用还的状况在会计学上叫作‘投资’，属于资 本；将来需要偿还的叫作负债。”王叔叔说。 “原来如此。”安迪敲了敲自己的脑袋，这句话令他茅塞顿开。 他兴致勃勃地接着问：“我自己投资10000元，向妈妈借20000元，所 以向妈妈借的是负债，自己投资的10000元是资本？” 王叔叔有条不紊地边画边说：“妈妈借你的20000元记录为负债及 资产（现金）20000元。”（见图1-3）" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-28,"[王叔叔有条不紊地边画边说：“妈妈借你的20000元记录为负债及 资产（现金）20000元。”（见图1-3） 图1-3] ""日期"":""10/1"" ""项目"":""安迪投资"" ""收入(元)"":""10000"" ""支出(元)"":"""" ""余额(元)"":""10 000"" ""日期"":""10/2"" ""项目"":""妈妈借款"" ""收入(元)"":""20000"" ""支出(元)"":"""" ""余额(元)"":""30000"" [日期 项目 收入(元) 支出(元) 余额(元) 10/1 安迪投资 10000 10 000 10/2 妈妈借款 20000 30000 图1-3]负债 资产 20000 现金 10000 资本 +20000 10000 支出 收入" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-29,"[王叔叔在图中的“资产”里填上现金30000元，负债是20000元， 资本是10000元。“安迪，你看看这样是不是左边等于右边？所以现在 左边的资产总共是30000元，而资产的来源是负债20000元及资本10000 元，加起来也是30000元。”（见图1-4） 图1-4]负债 资产 20000 现金 10000 +20000 =30 000 10000 支出 收入" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-30,"安迪说：“之前向妈妈拿钱时，妈妈也讲过类似的话，原来就是 这个意思。” “接着，我们讨论下一步。有了钱以后，你做的第一件事情是什 么？” “先去买摊贩车及锅碗瓢盆。” “买这个做什么用途？” “用来做赚钱的工具及器材啊！” “这就对了，在会计学上，这就是资产中的生产性资产。资产是 用来运营以创造收入的财产。”王叔叔说，“好，那你投入的10000元 和向妈妈借的20000元，总共30000元，你怎么使用？” 安迪回答：“摊贩车及锅碗瓢盆一共花了24000元，还剩下6000元 现金。” 听完安迪的话，王叔叔立刻在图中的“资产”里填上现金6000元 及生产性资产24000元（见图1-5）。 [听完安迪的话，王叔叔立刻在图中的“资产”里填上现金6000元 及生产性资产24000元（见图1-5）。 图1-5] ""日期"":""10/1"" ""项目"":""安迪投资"" ""收入(元)"":""10000"" ""支出(元)"":"""" ""余额(元)"":""10000""" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-31,"""日期"":""10/2"" ""项目"":""妈妈借款"" ""收入(元)"":""20000"" ""支出(元)"":"""" ""余额(元)"":""30 000"" ""日期"":""10/3"" ""项目"":""买摊贩车+锅碗瓢盆"" ""收入(元)"":"""" ""支出(元)"":""24000"" ""余额(元)"":""6000"" [图1-5 王叔叔问：“接下来又做了什么事？”]负债 资产 20000 现金 6000 资本 生产性资产 24 000 10000 支出 收入" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-32,"“我做了100个养生便当，每个成本50元，总共花费5000元。” 王叔叔说：“这就是会计学上的现金支出啊！”他在“资产”那 个方格填入“现金减去5000元，剩1000元”，在支出的方格中写了 5000元（见图1-6）。 [王叔叔说：“这就是会计学上的现金支出啊！”他在“资产”那 个方格填入“现金减去5000元，剩1000元”，在支出的方格中写了 5000元（见图1-6）。 图1-6] ""日期"":""10/1"" ""项目"":""安迪投资"" ""收入(元)"":""10000"" ""支出(元)"":"""" ""余额(元)"":""10000""" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-33,"""日期"":""10/2"" ""项目"":""妈妈借款"" ""收入(元)"":""20000"" ""支出(元)"":"""" ""余额(元)"":""30000"" ""日期"":""10/3"" ""项目"":""买摊贩车"" ""收入(元)"":"""" ""支出(元)"":""24000"" ""余额(元)"":""6000"" ""日期"":""10/5"" ""项目"":""买100份便当食材"" ""收入(元)"":"""" ""支出(元)"":""5000"" ""余额(元)"":""1000"" [日期 项目 收入(元) 支出(元) 余额(元) 10/1 安迪投资 10000 10000 10/2 妈妈借款 20000 30000 10/3 买摊贩车 24000 6000 10/5 买100份便当食材 5000 1000 图1-6]负债 资产 现金 20000 6000 -5 000 =1 000 资本 生产性资产 24 000 10000 支出 收入 5000" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-34,"王叔叔又问：“花费5000元的支出，卖了多少钱？” “唉，第一天因为开张特价六折，一个便当卖60元，那天生意虽 然不错，但因价格低，加上动作不熟练，总共只卖了3000元。” “这个3000元就是收入啦，也会使得现金增加。” 王叔叔在“收入”处填上3000元，然后在资产的“现金”处填入 3000元，加上剩下的现金1000，总共4000元（见图1-7）。 [王叔叔在“收入”处填上3000元，然后在资产的“现金”处填入 3000元，加上剩下的现金1000，总共4000元（见图1-7）。 图1-7] ""日期"":""10/1"" ""项目"":""安迪投资"" ""收入(元)"":""10000"" ""支出(元)"":"""" ""余额(元)"":""10000""" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-35,"""日期"":""10/2"" ""项目"":""妈妈借款"" ""收入(元)"":""20000"" ""支出(元)"":"""" ""余额(元)"":""30000"" ""日期"":""10/3"" ""项目"":""买摊贩车"" ""收入(元)"":"""" ""支出(元)"":""24000"" ""余额(元)"":""6000""" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-36,"""日期"":""10/5"" ""项目"":""买100份便当食材"" ""收入(元)"":"""" ""支出(元)"":""5000"" ""余额(元)"":""1000"" ""日期"":""10/5"" ""项目"":""售出50份便当"" ""收入(元)"":""3000"" ""支出(元)"":"""" ""余额(元)"":""000"" [图1-7 王叔叔接着问：“第二天怎么样？”]负债 资产 现金 20000 1000 +3000 =4 000 资本 生产性资产 24 000 10000 支出 收入 5000 3000" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-37,"“第二天我只敢准备50个便当，所以支出是2500元。”安迪急着 想厘清自己的观念是否正确，随手拿起桌上的笔，说：“王叔叔，我 来画画看。是不是在现金这里减2500元，剩下1500元，然后支出增加 2500元，两天下来总共支出7500元。对不对？”（见图1-8） [“第二天我只敢准备50个便当，所以支出是2500元。”安迪急着 想厘清自己的观念是否正确，随手拿起桌上的笔，说：“王叔叔，我 来画画看。是不是在现金这里减2500元，剩下1500元，然后支出增加 2500元，两天下来总共支出7500元。对不对？”（见图1-8） 图1-8]" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-38,"""日期"":""10/1"" ""项目"":""安迪投资"" ""收入(元)"":""10000"" ""支出(元)"":"""" ""余额(元)"":""10000"" ""日期"":""10/2"" ""项目"":""妈妈借款"" ""收入(元)"":""20000"" ""支出(元)"":"""" ""余额(元)"":""30000""" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-39,"""日期"":""10/3"" ""项目"":""买摊贩车"" ""收入(元)"":"""" ""支出(元)"":""24000"" ""余额(元)"":""6000"" ""日期"":""10/5"" ""项目"":""买100份便当食材"" ""收入(元)"":"""" ""支出(元)"":""5000"" ""余额(元)"":""1000""" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-40,"""日期"":""10/5"" ""项目"":""售出50份便当"" ""收入(元)"":""3000"" ""支出(元)"":"""" ""余额(元)"":""4000"" ""日期"":""10/6"" ""项目"":""买50份便当食材"" ""收入(元)"":"""" ""支出(元)"":""2500"" ""余额(元)"":""1500"" [日期 项目 收入(元) 支出(元) 余额(元) 10/1 安迪投资 10000 10000 10/2 妈妈借款 20000 30000 10/3 买摊贩车 24000 6000 10/5 买100份便当食材 5000 1000 10/5 售出50份便当 3000 4000 10/6 买50份便当食材 2500 1500 图1-8]负债 资产 现金 20000 4000 -2500 =1 500 资本 生产性资产 24000 10000 支出 收入 5000 +2500 3000 =7 500" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-41,"王叔叔肯定地点点头，觉得这孩子真是孺子可教也，脸上掩不住 赞赏的笑容。他接着问：“那么你第二天卖了多少钱？” 安迪不好意思地说：“第二天恢复原价100元，只卖出30个便当， 收入还是只有3000元。” 他径自拿着笔在图上的现金项目里增加3000元，原来有1500元， 现在变成4500元。同时，他在收入的方格里也增加3000元，合计6000 元（见图1-9）。 [他径自拿着笔在图上的现金项目里增加3000元，原来有1500元， 现在变成4500元。同时，他在收入的方格里也增加3000元，合计6000 元（见图1-9）。 图1-9] ""日期"":""10/1"" ""项目"":""安迪投资"" ""收入(元)"":""10000"" ""支出(元)"":"""" ""余额(元)"":""10000""" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-42,"""日期"":""10/2"" ""项目"":""妈妈借款"" ""收入(元)"":""20000"" ""支出(元)"":"""" ""余额(元)"":""30000"" ""日期"":""10/3"" ""项目"":""买摊贩车"" ""收入(元)"":"""" ""支出(元)"":""24000"" ""余额(元)"":""6000""" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-43,"""日期"":""10/5"" ""项目"":""买100份便当食材"" ""收入(元)"":"""" ""支出(元)"":""5000"" ""余额(元)"":""1000"" ""日期"":""10/5"" ""项目"":""售出50份便当"" ""收入(元)"":""3000"" ""支出(元)"":"""" ""余额(元)"":""4000""" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-44,"""日期"":""10/6"" ""项目"":""买50份便当食材"" ""收入(元)"":"""" ""支出(元)"":""2500"" ""余额(元)"":""1500"" ""日期"":""10/6"" ""项目"":""售出30份便当"" ""收入(元)"":""3000"" ""支出(元)"":"""" ""余额(元)"":""4500"" [日期 项目 收入(元) 支出(元) 余额(元) 10/1 安迪投资 10000 10000 10/2 妈妈借款 20000 30000 10/3 买摊贩车 24000 6000 10/5 买100份便当食材 5000 1000 10/5 售出50份便当 3000 4000 10/6 买50份便当食材 2500 1500 10/6 售出30份便当 3000 4500 图1-9]负债 资产 现金 20000 1500 +3000 = 4 500 资本 生产性资产 24000 10000 支出 收入 5000 3000 +2500 +3000 =7500 =6000" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-45,"王叔叔问：“这两天营业下来的结果如何？” 安迪回答：“实在很惭愧，当然是赔钱了。我的收入是6000元， 支出7500元，赔了1500元。” 王叔叔说：“只是这样吗？还有其他花费支出吗？” 安迪又习惯性地挠了挠脑袋，用力思考着。 王叔叔问：“有没有请人帮忙？” 安迪点了点头，说：“对了，我有请人帮忙，付了工资960元。” 于是王叔叔在“支出”方格里增加960元，同时在“现金”项目上 减少960元，结果支出合计为8460元，现金则减少为3540元（见图1- 10）。 王叔叔问：“好，做个总结。你认为这两天赔了多少？” 安迪说：“嗯，这两天的收入总共是6000元，支出为8460元，收 入减掉支出，总共赔了2460元。” 看到这个结果，安迪心里一股挫折感油然而生。 [看到这个结果，安迪心里一股挫折感油然而生。 图1-10] ""日期"":""10/1"" ""项目"":""安迪投资"" ""收入(元)"":""10000"" ""支出(元)"":"""" ""余额(元)"":""10000"" ""日期"":""10/2"" ""项目"":""妈妈借款"" ""收入(元)"":""20000"" ""支出(元)"":"""" ""余额(元)"":""30000""" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-46,"""日期"":""10/3"" ""项目"":""买摊贩车"" ""收入(元)"":"""" ""支出(元)"":""24000"" ""余额(元)"":""6000"" ""日期"":""10/5"" ""项目"":""买100份便当食材"" ""收入(元)"":"""" ""支出(元)"":""5000"" ""余额(元)"":""1000""" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-47,"""日期"":""10/5"" ""项目"":""售出50份便当"" ""收入(元)"":""3000"" ""支出(元)"":"""" ""余额(元)"":""000"" ""日期"":""10/6"" ""项目"":""买50份便当食材"" ""收入(元)"":"""" ""支出(元)"":""2500"" ""余额(元)"":""1500""" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-48,"""日期"":""10/6"" ""项目"":""售出30份便当"" ""收入(元)"":""3000"" ""支出(元)"":"""" ""余额(元)"":""4500"" ""日期"":""10/6"" ""项目"":""员工薪资"" ""收入(元)"":"""" ""支出(元)"":""960"" ""余额(元)"":""3540"" [日期 项目 收入(元) 支出(元) 余额(元) 10/1 安迪投资 10000 10000 10/2 妈妈借款 20000 30000 10/3 买摊贩车 24000 6000 10/5 买100份便当食材 5000 1000 10/5 售出50份便当 3000 000 10/6 买50份便当食材 2500 1500 10/6 售出30份便当 3000 4500 10/6 员工薪资 960 3540 图1-10]负债 资产 现金 20000 4500 -960 =3 540 资本 生产性资产 24000 10000 支出 收入 7500 3000 +960 +3 000 =8460 =6000" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-49,"要卖几个便当才不会赔 怀抱着热忱创业，但才做两天就赔了2000多元，安迪纳闷，到底 怎么做才不会赔钱呢？ 王叔叔问：“你连续两天赔钱，知道每天要卖几个便当才不会赔 吗？” 安迪想了想，随口说：“大概30个吧。” “为什么是30个？你是根据什么来估计的呢？”王叔叔问。 安迪回答：“我的养生便当成本每个50元，售价100元，一个赚50 元，30个就可赚1500元。” 王叔叔听出安迪似乎是随便说了一个数字。他问：“那你第二天 不是也卖了30个便当吗？为什么没赚钱呢？” 安迪说：“因为我进了50份便当的食材，所以支出大于收入。如 果我只进30个便当的食材，就一定赚钱啦。” “不不不，不是这样子算的。你不是还找了朋友帮忙，要不要给 人家工资呢？”王叔叔焦急地说。 安迪斩钉截铁地说：“要啊！他每天来帮忙3小时，每小时的工资 是160元，我每天给他480元的工资。” 王叔叔问：“480元要卖几个便当才能赚回来？” 安迪说：“这个嘛，480元除以每个赚的50元，总共要卖出9.6 个，取整数就是要卖10个便当才有办法支付工资。” 王叔叔说：“那就对了。明明还要多卖10个来支付工资，你怎么 说卖30个便当就够成本呢？”" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-50,"安迪不好意思地摸摸头，不敢再吭声。 王叔叔又问：“依照你的理想，一个月打算要赚多少钱才够？” 安迪说：“以前上班时，含加班及三节奖金，最多曾经一个月领 30000元，所以至少要赚到这个数目吧，才不枉费我开店做生意的本 意。” 王叔叔说：“一个月30000元，每天就是1000元，那你要多卖几个 便当？” 安迪回答：“一个便当赚50元，1000元要多卖20个，再加上刚刚 的10个……”这次算是让安迪蒙对了，答案就是多卖30个便当。 王叔叔说：“做生意不能老用猜的，要有方法，而这个方法就叫 作利润-数量分析，只要把预定要赚的钱加上固定成本后除以利润， 就能得出销售数量了。以你的例子来看，预计每天要赚1000元，加上 每天要付的工资480元（固定成本），合计每天是1480元，再除以每个 便当赚的50元，一天下来要卖29.6个，约为30个，这样才能够达到你 的预定目标。” 听完王叔叔的说明，安迪恍然大悟。 王叔叔又问：“如果每天卖40个便当，会赚更多吗？” “如果全部都卖光，当然会赚更多啊。”安迪说，“可是依照前 两天的经验，平均每天只卖出30个，这样一来，另外10个的成本500元 就赔掉了。”" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-51,"“你估计每天至少可以卖几个便当？” “以目前来看，每天卖30个应该不成问题。” 王叔叔看到了安迪的自信与笃定，便要他先回家，以每天卖出30 个便当作为目标，然后两人约定一个月后再来讨论进一步的行动。 回家路上，安迪望着车窗外飞驰而过的景物，似乎也加速了他冲 刺事业的野心。他从口袋里摸出了随身笔记本，写下简单的销售收支 表： ○ 每日基本开销，宗翰的工资每小时160元，每天3小时，总共 480元。 ○ 30个便当成本，每个50元，总共1500元。 ○ 每天卖30个便当，每个售价100元，每天的收入总共3000元。 ○ 预计每天收入3000元，减去便当成本1500元及宗翰工资480 元，净赚1020元。 ○ 预计每个月做25天的生意，每月赚25500元。比起上班的时候 最高月薪30000元，还少了4500元。 看着这份收支计划表，安迪摇了摇头，心想：这样怎么够？起码 也要比以前的薪水多一半以上才值得。于是，他用王叔叔教的方法又 算了一次。 他再次整理，列出如下清单： ○ 固定成本：人力成本每天480元，乘以25天（工作天数），共 12000元。" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-52,"○ 预计获利：每个月获利要比上班时的月薪30000元还要多 50％，也就是30000元×（1+50％），即45000元。 ○ 预计卖出几个便当：固定成本12000元加上预计获利45000元， 合计每月收入要达57000元，才能符合获利要求。接着将这个数字除以 每个便当的利润50元，得出每个月需卖出1140个便当，再除以25个工 作日，平均每天要卖出45.6个，也就是46个（57000÷50÷25）。 安迪心想：每天要卖46个便当恐怕有困难，该怎么办才好？当初 预计每天可以卖100个便当，才请宗翰来帮忙，现在既然每天不可能卖 出100个，甚至可能连50个都没办法达成，也许暂时不用宗翰帮忙，自 己一个人先应付再说。 如果不请宗翰帮忙，就表示不用负担他的薪资。如此一来，如果 每个月要赚45000元，要卖几个便当呢？安迪开始思考、计算。他用 45000元除以每个便当所赚的50元，得出一个月要卖900个便当，也就 是说，每天卖36个便当就够了（45000÷50÷25）。" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-53,"当下他高兴得拍手叫好，惹来前座女士的白眼。他不好意思地别 过脸去，脑中仍继续做着他的养生便当大梦。他心里想着：这么一 来，我每天卖36个便当一定没问题。好，等一下就跟宗翰说，请他暂 时不用来帮忙。 [完成了销售计划，安迪心中一块大石落下，回家的步伐也跟着轻 盈起来。夜幕低垂的街上，似乎还可听见安迪愉悦的口哨声。 财务小知识]" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-54,"用“利润-数量分析”估算损益两平 这是一种判断若要不赚不赔（损益两平）或者要赚10万元必须销 售多少量或金额的分析。在了解这个观念之前，必须先知道“固定成 本”和“变动成本”这两个名词。 固定成本：不管销售多少个，成本都是不变的。例如每天要支付 宗翰的工资480元，不管卖100个便当还是30个便当都是固定要支出 的。通常租金、薪资都是固定成本，不会随着销售数量而变动。 变动成本：这是会随销售数量增加（或减少）而增加（或减少） 的成本。例如，每个便当的成本是50元，卖100个的成本是5000元（50 元×100个），卖30个的成本是1500元（50元×30个）。 如果每天付给宗翰的人力成本480元是唯一的固定成本，我们可以 把数量与利润的关系列在表1-2： 表1-2 数量与利润的关系 [表1-2 数量与利润的关系 从表中可以知道，如果卖8个便当是赔80元，卖10个便当则赚20 元，不赚不赔应该是卖9点多个便当，所以在这个例子中，不赚不赔 （损益两平）的销售数量为10个，算法如下：]" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-55,"""销售 数量 1"":""2"" ""销售 单价 (元)"":""100"" ""销售收 入(元) 3 (1 ②)"":""200"" ""单位变动 成本(每 个便当 的成本) (元)4"":""50"" ""变动成本 合计 (元)5 (1 X"":""100"" ""固定成 本(宗翰 的工资) (元) 6"":""480"" ""支出合 计(元) 7 (5+"":""580"" ""利润 (损失) (元)8 3"":""-380""" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-56,"""销售 数量 1"":""4"" ""销售 单价 (元)"":""100"" ""销售收 入(元) 3 (1 ②)"":""400"" ""单位变动 成本(每 个便当 的成本) (元)4"":""50"" ""变动成本 合计 (元)5 (1 X"":""200"" ""固定成 本(宗翰 的工资) (元) 6"":""480"" ""支出合 计(元) 7 (5+"":""680"" ""利润 (损失) (元)8 3"":""-280""" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-57,"""销售 数量 1"":""6"" ""销售 单价 (元)"":""100"" ""销售收 入(元) 3 (1 ②)"":""600"" ""单位变动 成本(每 个便当 的成本) (元)4"":""50"" ""变动成本 合计 (元)5 (1 X"":""300"" ""固定成 本(宗翰 的工资) (元) 6"":""480"" ""支出合 计(元) 7 (5+"":""780"" ""利润 (损失) (元)8 3"":""-180""" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-58,"""销售 数量 1"":""8"" ""销售 单价 (元)"":""100"" ""销售收 入(元) 3 (1 ②)"":""800"" ""单位变动 成本(每 个便当 的成本) (元)4"":""50"" ""变动成本 合计 (元)5 (1 X"":""400"" ""固定成 本(宗翰 的工资) (元) 6"":""480"" ""支出合 计(元) 7 (5+"":""880"" ""利润 (损失) (元)8 3"":""-80""" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-59,"""销售 数量 1"":""10"" ""销售 单价 (元)"":""100"" ""销售收 入(元) 3 (1 ②)"":""1000"" ""单位变动 成本(每 个便当 的成本) (元)4"":""50"" ""变动成本 合计 (元)5 (1 X"":""500"" ""固定成 本(宗翰 的工资) (元) 6"":""480"" ""支出合 计(元) 7 (5+"":""980"" ""利润 (损失) (元)8 3"":""20""" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-60,"""销售 数量 1"":""12"" ""销售 单价 (元)"":""100"" ""销售收 入(元) 3 (1 ②)"":""1200"" ""单位变动 成本(每 个便当 的成本) (元)4"":""50"" ""变动成本 合计 (元)5 (1 X"":""600"" ""固定成 本(宗翰 的工资) (元) 6"":""480"" ""支出合 计(元) 7 (5+"":""1080"" ""利润 (损失) (元)8 3"":""120""" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-61,"""销售 数量 1"":""14"" ""销售 单价 (元)"":""100"" ""销售收 入(元) 3 (1 ②)"":""1400"" ""单位变动 成本(每 个便当 的成本) (元)4"":""50"" ""变动成本 合计 (元)5 (1 X"":""700"" ""固定成 本(宗翰 的工资) (元) 6"":""480"" ""支出合 计(元) 7 (5+"":""1 180"" ""利润 (损失) (元)8 3"":""220""" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-62,"""销售 数量 1"":""16"" ""销售 单价 (元)"":""100"" ""销售收 入(元) 3 (1 ②)"":""1600"" ""单位变动 成本(每 个便当 的成本) (元)4"":""50"" ""变动成本 合计 (元)5 (1 X"":""800"" ""固定成 本(宗翰 的工资) (元) 6"":""480"" ""支出合 计(元) 7 (5+"":""1280"" ""利润 (损失) (元)8 3"":""320""" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-63,"""销售 数量 1"":""18"" ""销售 单价 (元)"":""100"" ""销售收 入(元) 3 (1 ②)"":""1800"" ""单位变动 成本(每 个便当 的成本) (元)4"":""50"" ""变动成本 合计 (元)5 (1 X"":""900"" ""固定成 本(宗翰 的工资) (元) 6"":""480"" ""支出合 计(元) 7 (5+"":""1380"" ""利润 (损失) (元)8 3"":""420"" 从表中可以知道，如果卖8个便当是赔80元，卖10个便当则赚20 元，不赚不赔应该是卖9点多个便当，所以在这个例子中，不赚不赔 （损益两平）的销售数量为10个，算法如下： 固定成本480元（宗翰的工资）÷（销售单价100元-变动成本50 元）=9.6个。 也就是约10个，此即损益两平销售量。 到底赚了多少钱 安迪向王叔叔请教后的第二天，就按照他的计划开始营业，并将 每天的营业结果包括收支明细表，先以流水账方式记录下来。经过连 续记账，果然这个月赚钱了。 一个月后，安迪买了高级水果礼盒并带着他的收支明细流水账， 高兴地赴王叔叔的约定，准备向他好好报告。" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-64,"安迪一路上笑容满面，脑海中浮现出养生便当的未来事业蓝图， 心想，假以时日，可开个加盟店来扩大经营，也许很快就有第一桶金 了。 不久，安迪到了王叔叔家，掩不住内心的兴奋，向王叔叔 说：“我这个月赚了32140元，比我以前当员工时的月薪还多了2140 元。对一个刚开始学做生意的人来说，我觉得还不错，可以继续做下 去。”说完，立刻秀出他的收支明细表（见表1-3）。" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-65,"[表1-3 10月份收支明细表 日期 项目 收入(元) 支出(元) 余额(元) 10/10 买食材 1800 1740 10/10 卖36个 3600 5340 10/11 买食材 1800 3540 10/11 卖36个 3600 7140 10/12 买食材 1 800 5 340 10/12 卖36个 3600 8940 10/13 买食材 1800 7140 10/13 卖36个 3600 10 740 10/14 买食材 1 800 8 940 10/14 卖36个 3600 12 540 10/15 买食材 1 800 10 740 10/15 卖36个 3600 14 340 10/15 摊贩车维修 1000 13 340 10/16 买食材 1 800 11 540 10/16 卖36个 3600 15 140 10/17 买食材 1 800 13 340 10/17 卖36个 3600 16940 10/18 买食材 1 800 15140 10/18 卖36个 3600 18 740 10/19 买食材 1800 16 940 10/19 卖36个 3600 20 540 10/20 买食材 1800 18 740]日期 项目 收入(元) 支出(元) 余额(元) 资本 10/1 10000 10/2 向妈妈借 20000 30 000 10/3 6000 买摊贩车 24 000 10/5 买食材 5000 1000 10/5 卖50个 3000 4000 10/6 买食材 2 500 1500 10/6 卖30个 3 000 4500 10/6 960 宗翰工资 3 540" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-66,"[表1-3 10月份收支明细表 日期 项目 收入(元) 支出(元) 余额(元) 10/20 卖36个 3600 22340 10/21 买食材 1800 20540 10/21 卖36个 3600 24140 10/22 买食材 1800 22 340 10/22 卖36个 3600 25940 " _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-67," 10/23 买食材 1800 24140 10/23 卖36个 3600 27 740 10/24 买食材 1 800 25 940 10/24 卖36个 3600 29540 10/25 买食材 1800 27 740 10/25 卖36个 3600 31 340 10/26 买食材 1800 29540 10/26 卖36个 3600 33140 10/27 买食材 1800 31 340 10/27 卖36个 3600 34940 10/28 买食材 1800 33140 10/28 卖36个 3600 36740 10/29 买食材 1800 34940 10/29 卖36个 3600 38540 10/30 买食材 1800 36740 10/30 卖36个 3600 40340 10/31 买食材 1800 38540 10/31 卖36个 3600 42140 ]" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-68,"""日期"":""10/10"" ""项目"":""买食材"" ""收入(元)"":"""" ""支出(元)"":""1800"" ""余额(元)"":""1740"" ""日期"":""10/10"" ""项目"":""卖36个"" ""收入(元)"":""3600"" ""支出(元)"":"""" ""余额(元)"":""5340""" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-69,"""日期"":""10/11"" ""项目"":""买食材"" ""收入(元)"":"""" ""支出(元)"":""1800"" ""余额(元)"":""3540"" ""日期"":""10/11"" ""项目"":""卖36个"" ""收入(元)"":""3600"" ""支出(元)"":"""" ""余额(元)"":""7140""" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-70,"""日期"":""10/12"" ""项目"":""买食材"" ""收入(元)"":"""" ""支出(元)"":""1 800"" ""余额(元)"":""5 340"" ""日期"":""10/12"" ""项目"":""卖36个"" ""收入(元)"":""3600"" ""支出(元)"":"""" ""余额(元)"":""8940""" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-71,"""日期"":""10/13"" ""项目"":""买食材"" ""收入(元)"":"""" ""支出(元)"":""1800"" ""余额(元)"":""7140"" ""日期"":""10/13"" ""项目"":""卖36个"" ""收入(元)"":""3600"" ""支出(元)"":"""" ""余额(元)"":""10 740""" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-72,"""日期"":""10/14"" ""项目"":""买食材"" ""收入(元)"":"""" ""支出(元)"":""1 800"" ""余额(元)"":""8 940"" ""日期"":""10/14"" ""项目"":""卖36个"" ""收入(元)"":""3600"" ""支出(元)"":"""" ""余额(元)"":""12 540""" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-73,"""日期"":""10/15"" ""项目"":""买食材"" ""收入(元)"":"""" ""支出(元)"":""1 800"" ""余额(元)"":""10 740"" ""日期"":""10/15"" ""项目"":""卖36个"" ""收入(元)"":""3600"" ""支出(元)"":"""" ""余额(元)"":""14 340""" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-74,"""日期"":""10/15"" ""项目"":""摊贩车维修"" ""收入(元)"":"""" ""支出(元)"":""1000"" ""余额(元)"":""13 340"" ""日期"":""10/16"" ""项目"":""买食材"" ""收入(元)"":"""" ""支出(元)"":""1 800"" ""余额(元)"":""11 540""" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-75,"""日期"":""10/16"" ""项目"":""卖36个"" ""收入(元)"":""3600"" ""支出(元)"":"""" ""余额(元)"":""15 140"" ""日期"":""10/17"" ""项目"":""买食材"" ""收入(元)"":"""" ""支出(元)"":""1 800"" ""余额(元)"":""13 340""" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-76,"""日期"":""10/17"" ""项目"":""卖36个"" ""收入(元)"":""3600"" ""支出(元)"":"""" ""余额(元)"":""16940"" ""日期"":""10/18"" ""项目"":""买食材"" ""收入(元)"":"""" ""支出(元)"":""1 800"" ""余额(元)"":""15140""" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-77,"""日期"":""10/18"" ""项目"":""卖36个"" ""收入(元)"":""3600"" ""支出(元)"":"""" ""余额(元)"":""18 740"" ""日期"":""10/19"" ""项目"":""买食材"" ""收入(元)"":"""" ""支出(元)"":""1800"" ""余额(元)"":""16 940""" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-78,"""日期"":""10/19"" ""项目"":""卖36个"" ""收入(元)"":""3600"" ""支出(元)"":"""" ""余额(元)"":""20 540"" ""日期"":""10/20"" ""项目"":""买食材"" ""收入(元)"":"""" ""支出(元)"":""1800"" ""余额(元)"":""18 740""" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-79,"[日期 项目 收入(元) 支出(元) 余额(元) 10/10 买食材 1800 1740 10/10 卖36个 3600 5340 10/11 买食材 1800 3540 10/11 卖36个 3600 7140 10/12 买食材 1 800 5 340 10/12 卖36个 3600 894" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-80,"0 10/13 买食材 1800 7140 10/13 卖36个 3600 10 740 10/14 买食材 1 800 8 940 10/14 卖36个 3600 12 540 10/15 买食材 1 800 10 740 10/15 卖36个 3600 14 340 10/15 摊贩车维修 1000 13 340 10/16 买食材 1 800 11 540 10/16 卖36个 3600 15 140 10/17 买食材 1 800 13 340 10/17 卖36个 3600 16940 10/18 买食材 1 800 15140 10/18 卖36个 3600 18 740 10/19 买食材 1800 16 940 10/19 卖36个 3600 20 540 10/20 买食材 1800 18 740 " _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-81,"王叔叔拿着他的流水账看了一下。只见他双眉微皱，露出质疑的 表情。他问：“你是怎么算的？”] ""日期"":""10/20"" ""项目"":""卖36个"" ""收入(元)"":""3600"" ""支出(元)"":"""" ""余额(元)"":""22340""" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-82,"""日期"":""10/21"" ""项目"":""买食材"" ""收入(元)"":"""" ""支出(元)"":""1800"" ""余额(元)"":""20540"" ""日期"":""10/21"" ""项目"":""卖36个"" ""收入(元)"":""3600"" ""支出(元)"":"""" ""余额(元)"":""24140""" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-83,"""日期"":""10/22"" ""项目"":""买食材"" ""收入(元)"":"""" ""支出(元)"":""1800"" ""余额(元)"":""22 340"" ""日期"":""10/22"" ""项目"":""卖36个"" ""收入(元)"":""3600"" ""支出(元)"":"""" ""余额(元)"":""25940""" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-84,"""日期"":""10/23"" ""项目"":""买食材"" ""收入(元)"":"""" ""支出(元)"":""1800"" ""余额(元)"":""24140"" ""日期"":""10/23"" ""项目"":""卖36个"" ""收入(元)"":""3600"" ""支出(元)"":"""" ""余额(元)"":""27 740""" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-85,"""日期"":""10/24"" ""项目"":""买食材"" ""收入(元)"":"""" ""支出(元)"":""1 800"" ""余额(元)"":""25 940"" ""日期"":""10/24"" ""项目"":""卖36个"" ""收入(元)"":""3600"" ""支出(元)"":"""" ""余额(元)"":""29540""" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-86,"""日期"":""10/25"" ""项目"":""买食材"" ""收入(元)"":"""" ""支出(元)"":""1800"" ""余额(元)"":""27 740"" ""日期"":""10/25"" ""项目"":""卖36个"" ""收入(元)"":""3600"" ""支出(元)"":"""" ""余额(元)"":""31 340""" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-87,"""日期"":""10/26"" ""项目"":""买食材"" ""收入(元)"":"""" ""支出(元)"":""1800"" ""余额(元)"":""29540"" ""日期"":""10/26"" ""项目"":""卖36个"" ""收入(元)"":""3600"" ""支出(元)"":"""" ""余额(元)"":""33140""" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-88,"""日期"":""10/27"" ""项目"":""买食材"" ""收入(元)"":"""" ""支出(元)"":""1800"" ""余额(元)"":""31 340"" ""日期"":""10/27"" ""项目"":""卖36个"" ""收入(元)"":""3600"" ""支出(元)"":"""" ""余额(元)"":""34940""" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-89,"""日期"":""10/28"" ""项目"":""买食材"" ""收入(元)"":"""" ""支出(元)"":""1800"" ""余额(元)"":""33140"" ""日期"":""10/28"" ""项目"":""卖36个"" ""收入(元)"":""3600"" ""支出(元)"":"""" ""余额(元)"":""36740""" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-90,"""日期"":""10/29"" ""项目"":""买食材"" ""收入(元)"":"""" ""支出(元)"":""1800"" ""余额(元)"":""34940"" ""日期"":""10/29"" ""项目"":""卖36个"" ""收入(元)"":""3600"" ""支出(元)"":"""" ""余额(元)"":""38540""" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-91,"""日期"":""10/30"" ""项目"":""买食材"" ""收入(元)"":"""" ""支出(元)"":""1800"" ""余额(元)"":""36740"" ""日期"":""10/30"" ""项目"":""卖36个"" ""收入(元)"":""3600"" ""支出(元)"":"""" ""余额(元)"":""40340""" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-92,"""日期"":""10/31"" ""项目"":""买食材"" ""收入(元)"":"""" ""支出(元)"":""1800"" ""余额(元)"":""38540"" ""日期"":""10/31"" ""项目"":""卖36个"" ""收入(元)"":""3600"" ""支出(元)"":"""" ""余额(元)"":""42140"" 王叔叔拿着他的流水账看了一下。只见他双眉微皱，露出质疑的 表情。他问：“你是怎么算的？” 安迪指一指流水明细账最下面那一行的42140元，告诉王叔叔 说：“我原来只有10000元，现在有42140元，所以赚了32140元，不是 这样算的吗？” 王叔叔不以为然地摇了摇头，说：“当然不是啊！安迪，你上次 来的时候，我们不是画了一张图吗？” [他拿出纸笔，再次绘出财务报表的五大要素关系图。“上次我们 提到，你自己投入了10000元‘资本’，妈妈借你20000元是‘负 债’，所以10000元加20000元，总共有30000元的‘资产’。”（见图 1-11） 图1-11]负债 资产 20000 现金 10000 +20000 资本 =30 000 10000 支出 收入" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-93,"看着安迪的流水账，王叔叔接着说：“接下来就要计算你这个月 真正的收入了。应该是卖养生便当的部分，总共有24笔。你加加看有 多少钱？” 安迪拿起计算器迅速加总了一下，说：“收入总共有85200元。” [接着，王叔叔就在“资产”的方格里写下现金加85200元，在“收 入”的方格里也写了85200元（见图1-12）。 图1-12]负债 资产 20000 现金 10000 +20000 资本 =85 200 10000 收入 支出 85 200" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-94,"王叔叔把流水账交给安迪。“安迪，你再算算看，这个月支出的 部分总共是多少钱？” 安迪估算着支出项目，包括买摊贩车等24000元、24笔食材成本共 47100元，还有刚开张时请宗翰帮忙的工资960元，以及一笔摊贩车修 理费1000元。“所以这些都要填列在‘支出’那个方格，对不 对？”他问。 王叔叔说：“好像不对哦……上次你来这里时，我不是教你一个 观念，摊贩车等24000元是生产性资产，所以属于资产，不过购买摊贩 车等也耗掉了24000元现金。” [安迪盯着王叔叔的笔，他在“资产”的“现金”项目中减去24000 元，而在“生产性资产”项目中增加24000元（见图1-13）。 图1-13]资产 负债 现金 10000 20000 +20000 +85 200 资本 -24 000 10000 生产性资产 24000 收入 支出 85 200" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-95,"安迪好像开窍般接着说：“那么剩下的24笔食材费用应该是‘支 出’吧？” [王叔叔说：“对！没错。”接着在“资产”的“现金”项目下减 去47100元，并在“支出”的“食材支出”项目下填入47100元（见图 1-14）。 图1-14]资产 负债 现金 10000 20000 +20000 +85 200 -24000 资本 -47 100 10000 生产性资产 24000 支出 收入 食材支出 47100 85 200" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-96,"看着这张图，安迪不解地问：“那工资960元及修理费1000元要放 在哪儿呢？” [王叔叔回答：“这也是另外两种支出啦！”说着便在“资 产”的“现金”项目下减去960元及1000元，在“支出”的方格里则填 上工资960元及修理费1000元（见图1-15）。 图1-15]资产 现金 10000 负债 +20000 20000 +85 200 -24 000 -47 100 资本 -960 -1 000 10000 生产性资产 24000 支出 收入 食材支出 47 100 工资 960 85 200 修理费 1000" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-97,"王叔叔拿下眼镜说：“安迪，接下来请把这5个区块的数字计算一 下。” 安迪忙不迭地拿起计算器敲打一番，写下答案后恭恭敬敬地交给 王叔叔。 [王叔叔再度戴上眼镜，看着安迪计算出来的数字（见图1-16）。 图1-16]负债 资产 20000 现金 42 140 生产性资产 24000 资本 合计 66 140 10000 支出 食材支出 47 100 收入 工资 960 85 200 修理费 1000 合计 49 060" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-98,"现金部分加减后剩42140元，生产性资产为24000元，所以总资产 是66140元。 负债为20000元，资本是10000元，收入为85200元。 支出的方格里包括食材支出47100元、工资960元及修理费1000 元，总支出为49060元。 王叔叔问安迪：“现在你想想看，这一个月来到底赚了多少钱 呢？” 安迪盯着那张图，想了一下说：“收入85200元减去支出49060 元，所以应该赚了36140元。这比我当员工时的薪水30000元还多 耶！” 编制第一张损益表 王叔叔说：“这张图还没完成，我们再来进一步讨论。你认为这 个月赚了36140元，这应该属于你妈妈的获利还是你的呢？” 安迪不假思索地说：“妈妈并没有出面来帮我，理所当然是我的 啊。”" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-99,"[王叔叔说：“最后的盈余必须回馈到资本，为股东谋取最大利 益，才是企业经营的最终目的。”于是，他在“资本”的方格中填 入“利润36140”（见图1-17）。 图1-17]负债 20000 资产 现金 42140 资本 生产性资产 24000 投资 10000 合计 66 140 利润 36 140 支出 食材支出 47 100 收入 工资 960 85 200 修理费 1000 合计 49 060" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-100,"王叔叔指一指图上的线条说：“资本与负债都是企业资金的来 源，用来投入取得资产，也就是企业资金的用途。为什么要取得资产 呢？因为要赚取收入就得使用或耗用这些资产，而资产的使用或耗用 就是支出。所以我们可以说，为了赚取收入就必须使用或耗用这些支 出，然后赚取收入。 “那么，为什么要赚取收入就得使用或耗用这些支出呢？因为这 是投入和产出的概念，也就是会计上所说的收入成本配比原则，即企 业为了做生意，必须先取得资产，如现金或生产性资产，然后使用或 耗用这些资产来赚取收入。一般来说，损益表就是收入减去支出，但 为了让损益表能更有效地表达企业经营成果的各个方面，支出部分又 可细分为成本与费用。所谓‘成本’，就是与产品直接相关所发生的 支出，例如食材支出；而‘费用’则是与产品没有直接相关但能促成 交易完成的各种支出。所以损益表就变成‘收入-成本-费用=盈余’， 收入减去成本称为毛利，毛利减费用才是最后的盈余。”" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-101,"王叔叔喝了口茶，清了清喉咙接着说：“我以你的例子来说明。 首先，要卖便当必须先买进食材，这就是有投入才有产出的概念。但 实际上，一般企业经营除了投入产品原材料之外，同时也要有店面租 金、工资、水电费等，这些支出都会耗用资产，也就是现金。有了这 些支出后，才有机会做生意、赚取收入。所以，要赚取收入的先决条 件是必须使用或耗用这些支出。 [为了正确计算盈余，必须将产生收入所投入的相关支出加以详细 记载，而这就是会计上所谓的‘收入成本配比原则’，也是编制损益 表的重要概念。” 认识损益表]" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-102,"所谓“损益表”，是用来说明企业于一段期间内的经营结果，也 就是赚钱或赔钱的报表，通常会显示收入和支出（成本及费用）、盈 余和损失的金额。 我们可以依照前面提到的财务报表五大要素图来编制损益表，其 元素是“收入”及“支出”。“收入”是企业营业所获得的收 入；“支出”是为了赚取收入所支出的花费，包括成本及费用。“盈 余”指收入大于支出的部分，归属于股东，使股东权益增加；“损 失”则为收入小于支出的部分，会使股东权益减少。 安迪一脸疑惑，不解地说：“王叔叔，可以请你再解释清楚吗？ 我一下子无法理解，它代表什么意思呢？” 王叔叔说：“基本上有几种状况，例如要产生100元的便当收入， 就必须投入50元的食材‘成本’，这就有直接的因果关系。另一种支 出虽然没有直接的因果关系，但做生意就必须有一些基本的投入，例 如租金支出、薪资支出、水电支出等，这些支出不一定能产生收入， 但要做生意就得有这些基本开销，在会计上我们称之为‘费用’。”" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-103,"王叔叔指出，收入与支出的差额如果是正数就叫作“盈余”，如 果收入小于支出，就会产生“损失”。无论是盈余还是损失，经营结 果都要由股东来承担，也就是盈余和损失均须回馈给资本，盈余会使 资本增加，损失则使资本减少，这一整个循环就是企业经营的道理。 对于王叔叔说明的盈余和损失的关系，安迪越听越糊涂。他 问：“王叔叔，我有点糊涂了，当初我的计算是赚了32140元，现在怎 么是赚36140元，和我当初想的不一样，为什么会这样？” 王叔叔笑了笑：“这就是会计账与流水账不同的地方啊。所以正 确的损益表是这样子编的……” 他顺手拿起桌上的纸笔，写下如下的会计账： [他顺手拿起桌上的纸笔，写下如下的会计账： 王叔叔告诉安迪，如果把支出部分再细分，可以分为“成 本”与“费用”，那么损益表上可以这样编列：] ""收入 支出"":""成本"" ""85 200"":""47100"" ""收入 支出"":""修理费支出"" ""85 200"":""1 000 49 060"" ""收入 支出"":""盈余"" ""85 200"":""36 140"" 王叔叔告诉安迪，如果把支出部分再细分，可以分为“成 本”与“费用”，那么损益表上可以这样编列：" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-104,"[王叔叔告诉安迪，如果把支出部分再细分，可以分为“成 本”与“费用”，那么损益表上可以这样编列： “原来如此。”安迪发现，他原本用流水账记录的收入和支出相 减的结果是32140元，但用符合会计原理的损益表记录收入和支出时， 收支相减的结果就会是36140元。原来用损益表算出的收入、支出和盈 余，和流水账所记录的收入、支出和盈余是有明显差别的。]" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-105,"""收入"":""成本"" """":"""" ""85 200"":""47100"" ""收入"":""毛利"" """":"""" ""85 200"":""38 100"" ""收入"":""工资支出"" """":""960"" ""85 200"":"""" ""收入"":""修理费支出"" """":""1 000"" ""85 200"":""960"" ""收入"":""盈余"" """":"""" ""85 200"":""36 140"" “原来如此。”安迪发现，他原本用流水账记录的收入和支出相 减的结果是32140元，但用符合会计原理的损益表记录收入和支出时， 收支相减的结果就会是36140元。原来用损益表算出的收入、支出和盈 余，和流水账所记录的收入、支出和盈余是有明显差别的。 “现在你对损益表有点概念了吧。”王叔叔说，“接下来，我再 告诉你资产负债表和损益表有什么不同。” 本章摘要" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-106,"○ 流水账和会计账所需信息是不同的。流水账可用以说明企业活 动，但无法完整表达企业经营所需的相关信息。而企业经营需 要的信息叫作“会计信息”，都放在财务报表中。流水账的好 处是简单易学，每个人都会，缺点是无法分类及汇总财务报表 五大要素各项目的金额，所以没办法编制财务报表。再则，如 果记账有错误，流水账会无法复核，导致信息错误。 ○ 财务报表五大要素包括“资产”“资本”“负债”“收 入”和“支出”。股东投资的钱属于“资本”，债权人借的钱 属于“负债”，资本和负债构成了“资产”。“收入”和“支 出”会影响到资产，收入造成资产增加，支出造成资产减少。 采购生产性资产会耗用资产中的现金，但买来的生产性资产属 于资产的一部分，因此不能当成支出。 ○ 做生意要估算做多少不会赔，就得采用“利润-数量分析”，将 预定要赚的钱加上固定成本后除以利润，便能得出销售数量。 ○“损益表”是用来说明企业于一段期间内是否赚钱的报表，如果 想知道企业的收入和支出的情形，以及盈余如何造成资本的增 减，就必须编制“损益表”。 练习试题 问题1" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-107,"前文提到，安迪考虑在不请人帮忙的情况下，预计获利45000元。 请帮安迪验算一下，为什么每天卖36个便当，一个月（25个工作日） 可以赚45000元？ 问题2 再帮安迪算一下，如果他希望每天赚600元，得卖出几个便当才 行？ 问题3 小华要开一家咖啡店，每杯咖啡售价50元，成本25元（变动成 本），每月房租包括水电费50000元（固定成本），聘请两名员工，每 人每月20000元薪资，两人每月共40000元（固定成本）。 ①请问每个月要卖多少杯咖啡才不会赔（损益两平）？ ②如果小华预计每个月要赚60000元，每天要卖几杯咖啡？ ③由于小华的店附近也开了一家咖啡店，该店咖啡一杯卖40元。 为了与同行竞争，小华也将每杯咖啡降价为40元，那么要卖多少杯才 不会赔钱？ [Note 第2章 做生意必练的数字力]" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-108,"经 过王叔叔的详细说明，安迪总算对会计账和流水账有了一些认 识，也很好奇资产负债表和损益表到底有什么不同。他继续凝 神聆听王叔叔的说明。 损益表及资产负债表的不同 王叔叔看着安迪专注的模样，笑着说：“如果想知道一家企业是 不是很有财力，首先得知道企业拥有资产的多寡。简单来说，企业拥 有的资产越多，就表示财力越雄厚。我来考考你，如果一个人拥有2亿 元的财产，是不是代表他有很多财富呢？” 安迪毫不犹豫地说：“2亿元！当然是有钱人啊！”他禁不住幻 想，如果自己有2亿元会是啥模样，应该有劳力士表、豪宅、奔驰黑头 车…… 王叔叔看着两眼发直、不知神游到何方的安迪，赶忙打断他的胡 思乱想。接着问：“假如他同时欠银行3亿元呢？你是不是也认为他是 有钱人？” “那就不能算是了，至少我觉得我现在还有赚的1万元，算一算比 他有钱。他是负债3亿元啊。”安迪肯定地说。" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-109,"[“那就对啦。”王叔叔说，“所以，我们必须将企业所拥有的财 产减去借来的钱（负债），剩下的部分才能真正显示出企业真实的财 力。资产负债表就是在显示这三个要素之间的关系：企业所拥有的财 产（资产）、企业所欠的钱（负债），以及企业所拥有的财产减去企 业所欠的钱，剩下的才是真正属于股东所拥有的部分，也就是股东权 益。” 财务小知识]" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-110,"什么是资产负债表 一般而言，资产负债表就是介绍资金的来源有哪些，以及资金的 用途有哪些，又叫作财务状况表。 依照财务报表五大要素图，也可以编列资产负债表，它包括三大 元素。 资产：财产中用来赚取收入的投资，也就是资金用途。 负债：向外面取得借款用以投资资产的部分，这是资金来源的一 部分，也叫作外部资金来源。 资本：在公司里称为“股东权益”，即股东出资赚钱后保留在公 司的部分，是资金来源的另一部分，也就是内部资金来源，又称为自 有资金。 王叔叔告诉安迪，通常股东权益增加越多，表示属于股东的部分 也增加越多，一般而言，这部分指的就是盈余对股东的回馈。但如果 想要知道股东权益是如何增加的，就必须要看损益表。 损益表上显示的收入减去成本及费用，也就是企业盈余，可用来 解释股东财富增加的主要原因。所以，损益表是在协助了解这方面的 信息，即钱是怎么赚来的。 以安迪的公司为例，资金来源包括负债加资本，“负债”是向妈 妈借的20000元，“资本”则是安迪原来投资的10000元，加上赚来的 盈余36140元，合计为46140元，因此资金的来源合计为66140元。" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-111,"而资金的用途包括现金42140元、生产性资产24000元，总计66140 元。所以资金的来源等于资金的用途，也就是资产等于负债加资本 （见表2-1）。 表2-1 资产负债表 [表2-1 资产负债表 解开会计藏宝图的密码] """":""现金"" ""资产"":""42140"" """":"""" ""负债"":"""" """":""20000"" """":""生产性资产"" ""资产"":""24000"" """":"""" ""负债"":""资本(股东权益)"" """":""""" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-112,""""":"""" ""资产"":"""" """":""安迪投资(股本)"" ""负债"":"""" """":""10000"" """":"""" ""资产"":"""" """":""盈余"" ""负债"":"""" """":""36140"" """":"""" ""资产"":"""" """":"""" ""负债"":"""" """":""46140"" """":""资产合计"" ""资产"":""66140"" """":""负债及资本合计"" ""负债"":"""" """":""66140"" 解开会计藏宝图的密码 安迪听完王叔叔的解释，点点头说：“关于资产负债表及损益 表，我已经了解了，可是它对我有什么用呢？” 王叔叔表扬安迪问了一个好问题。他用手机上网，找了两家知名 食品公司的财务报表给安迪进行实际说明（见表2-2）。 表2-2 统一、味全2016年财务报表 （单位：百万元） [（单位：百万元） 数据源：公开信息观测站] 资产 378585 资产 33868 负债 225885 负债 26779 股东权益 152700 股东权益 7089 收入 413364 收入 17075 盈余 14527 盈余 -777 数据源：公开信息观测站 王叔叔问安迪觉得哪一家公司的股东权益比较好？" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-113,"安迪说：“当然是统一啊！他的股东权益为152700，味全却只有 7089。” 王叔叔说：“不能这样看，因为两家公司的规模不同，比较时要 站在同一个基础点才能互相比较。所以用股东权益除以资产，利用百 分比来看比较客观。以统一来说，股东权益为152700，除以资产 378585，得到的股东权益占资产比率为40.3％。味全公司的股东权益 为7089，除以资产33868，得到的股东权益占资产比率为20.9％。也就 是说，如果全部资产是100元，统一公司扣掉负债后的股东权益有40.3 元，而味全公司扣掉负债后的股东权益只有20.9元，当然是统一公司 的股东权益比较好。” “嗯，这样我懂了。”安迪不敢相信，自己原本对会计一窍不 通，现在却在学习比较两家公司的财务状况。 王叔叔接着说：“我们还可用另一种分析方式来了解企业的报酬 情况。你觉得哪一家公司的报酬比较高？” 安迪说：“统一的盈余是14527，味全不但没有盈余，还亏损了 777，所以当然是统一的报酬比较高啰。”" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-114,"王叔叔摇摇头，说：“唉，还是同样的问题。对统一和味全来 说，因为味全是亏损、统一有盈余，所以统一当然比味全好，但如果 是在都有盈余的状况下，规模不一样，相互比较时就要特别小心，应 该还是要有投入与产出的理念。例如，某家公司投入资产1000元，报 酬10元，而另一家公司投入资产100元，报酬5元，你认为哪一家公司 的报酬比较好？” 安迪想了想，有点迟疑地说：“看起来好像是后面这家公司的报 酬比较好。” “为什么？”王叔叔问。 “后面那家的报酬率有5％，前面那家的报酬率只有1％。不知道 我这样讲对不对？”安迪回答。 “理念是对了，但你不能因为我在甲银行的利息有2万元，在乙银 行的利息只有1万元，就说甲银行的利率比较好，对不对？还要看他的 存款金额才能知道哪家银行的利率较高。假如某人在甲银行有100万元 的存款，利息是2万元，所以利率是2％；在乙银行的存款金额为40万 元，利息是1万元，所以利率是2.5％，因而可以清楚判断乙银行的利 率（存款报酬率）比较高。”王叔叔说。接着他又问安迪：“那现 在，味全与统一哪一家公司的报酬率比较高，你会算吗？”" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-115,"安迪说：“这个我会算。统一的盈余是14527，资产是378585，报 酬率就是14527÷378585，等于3.8％；味全的盈余为-777，资产是 33868，报酬率就是-777÷33868，等于-2.3％。这样分析的话，统一 的报酬率比味全的报酬率可是高出很多呢。” 王叔叔点了点头，似乎很满意安迪的答复，便问安迪认为自己的 养生便当报酬率如何。 安迪说：“这个我会算！我的盈余是36140元，资产是66140元， 报酬率就是36140÷66140，等于54.64％。这样看来，我的报酬率比这 两家公司高多了。” 王叔叔说：“嗯，没错，不止这样，你是一个月就赚了54.64％， 他们则是一年才赚3.8％及-2.3％，所以你的报酬率比他们高很多。” [听到这句话，安迪感到满心欢喜，不由得露出一丝得意的微笑。 认识三个重要的财务比率]" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-116,"一般来说，为了使不同公司间的财务报表可以相互比较，将两个 数字相除的方式就叫作“财务比率分析”，这是一种常用来揭露财务 报表信息的方法。以下是三种重要的分析方式。 资产报酬率 财务报表五大要素图中显示，资产的使用或消耗（投入）可以赚 取盈余（产出），这个赚取的盈余（产出）与资产（投入）的关系就 是投资报酬率。每投入1元的资产可以创造多少盈余，称为“资产报酬 率”。以统一公司来说，资产报酬率就是3.8％，也就是每投入100元 的资产可获得3.8元的盈余。那么味全公司呢？每投入100元的资产反 而亏了2.3元。 公式：资产报酬率=盈余÷资产 股东权益报酬率 就股东而言，他通过对公司的投入获得股东权益，所以他比较关 心1元的股东权益投入可以赚多少盈余。这种投入1元的股东权益能赚 多少盈余的比率，就叫作“股东权益报酬率”。以统一公司来说，盈 余是14527，股东权益是152700，股东权益报酬率为9.5％，也就是投 入100元的股东权益可赚9.5元的盈余。而就味全公司而言，亏损为 777，股东权益为7089，股东权益报酬率为-11％，也就是投入100元的 股东权益亏了11元。" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-117,"公式：股东权益报酬率=盈余÷股东权益 自有资本率 所谓自有资本率，指的是股东权益（自有资本）占资产的比率。 企业的自有资本率越高，一般就越不容易倒闭。 公式：自有资本率=股东权益÷资产 股东权益会影响盈余吗 听了王叔叔解说了这么多关于会计的知识，安迪觉得自己似乎也 跟着功力大增。正思索着王叔叔刚才的说明，他突然又发现了一个问 题。“等一下，王叔叔，我有个疑问。计算资产报酬率可以知道利润 好不好，那为什么要计算股东权益占资产比率呢？这和盈余没什么关 系，对吧？” [“我正打算跟你解释这个概念呢。”王叔叔说，“股东权益越 大，公司的经营就越稳健。假设甲公司与乙公司同时拥有100万元资 产，甲公司负债70万元，股东权益30万元；乙公司负债85万元，股东 权益15万元。”他一边说，一边画图给安迪看（见图2-1）。 图2-1](单位:万元) 负债 70 85 资产 100 100 资产 负债 30 15 资本 资本 (股东权益) (股东权益) 甲公司 乙公司" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-118,"王叔叔继续说明：“某一年度经济不景气，两家公司同时产生20 万元的亏损。结果甲公司的资产变成80万元，负债仍是70万元，股东 权益由原来的30万元减去亏损20万元，剩下10万元；乙公司的资产也 变成80万元，负债仍是85万元，股东权益由原来的15万元变成-5万 元，由于负债大于资产，于是乙公司宣告破产。 [“在不景气时，两家公司都赔了20万元，资产都从100万元缩水至 80万元，但甲公司的资产还有80万元，大于负债70万元，资本则只剩 10万元。乙公司的资产也还有80万元，却不足以偿还负债的85万元， 资本变成-5万元，必须宣告破产（见图2-2）。 图2-2]资产原有100 (单位:万元) 赔掉20,剩80 负债 70 80 80 负债 85 10 资本还有10 资本还有-5 (资产) 赔20,资产缩水 甲公司 乙公司" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-119,"“从这个例子可以知道，股东权益越多，能够承受的损失就越 大，才能应对经济不景气的冲击。而正是因为这个原因，我们说公司 的股东权益越大，公司倒闭的风险越低。” “我懂了！王叔叔，你的意思是，如果一家公司的负债比率增 加，或是自有资本的比例减少，严重时，公司就无法经营下去，要倒 闭了。”安迪说。 经过王叔叔专业地解说，安迪恍然大悟，觉得真是不虚此行！他 没想到，原来财务报表可以提供这么多信息，真是个利器啊，这让他 对企业经营又有了更进一步的认识。 资产如何创造盈余 王叔叔看着安迪，心中不禁有些许感慨，这个他从小看到大的愣 小子，如今也自己出来闯荡了，一股惜才之心油然而生。对于这个同 乡老友的后辈，理当提携一把，将自己所知倾囊相授，才不辜负和安 迪爸爸数十年的交情。 他接着问安迪：“如果企业持续赚钱或赔钱会怎样呢？你知道 吗？”然后他在白纸上写下： 收入增加→盈余增加→股东权益增加→资产增加→收入增加→盈余增加→股东 权益增加→资产增加 安迪说：“哇！看起来有点深奥，这是什么呢？”" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-120,"[王叔叔笑而不答，继续画出财务报表五大要素基本图（见图23），但这次加了一个“盈余”，还说：“加上‘盈余’会比较容易 懂。” 图2-3]投入 负债 资产 资本 使用或消耗 回馈 盈余 产生 支出 收入" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-121,"王叔叔接着举例说明。 [假如有一家A公司，一开始假设为第0年，资产是100元，负债60 元，资本（股东权益）40元（见图2-4）。 图2-4]负债 投入 60 资产 100 投入 资本 40" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-122,"第一年，A公司用这些资产去做生意，支出消耗了60元，创造了 100元的收入，也就是产生40元的盈余。这40元的盈余就回馈给股东权 益，使股东权益由40元增加到80元。资产也增加了40元，也就是由100 元增加到140元。而这就是“收入增加→盈余增加→股东权益增加→ 资产增加”的过程。 [为了更详细地说明，王叔叔迅速画出下图（见图2-5）。 图2-5]投入 负债 资产 60 100 +40 资产 40 +40 使用或消耗 回馈 盈余 40 产生 支出 收入 60 100" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-123,"他对安迪说：“假如A公司再利用这140元的资产继续做生意，你 说生意会越做越大还是越做越小呢？” 安迪不假思索地说：“当然是越做越大啦，因为资产越多，就有 能力做更多生意、赚更多钱啊。” 王叔叔说：“嗯，没错！”他解释道，“A公司第二年利用这140 元的资产去做生意，支出消耗了80元，结果创造了150元的生意，也就 是产生70元的盈余，比第一年的40元盈余还增加更多。而第二年的70 [元盈余就回馈给股东权益，使股东权益从80元增加到150元，资产也跟 着增加70元，即从140元增加到210元（见图2-6）。” 图2-6]投入 负债 资产 60 100 +40 资产 +70 40 +40 +70 使用或消耗 回馈 盈余 70 产生 支出 收入 80 150" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-124,"最后王叔叔得出结论：“这就是我说的资产增加又使收入增加更 多→盈余增加更多→股东权益也增加更多→最后资产又增加更 多。” 安迪想了想，随口接话说：“然后再用更多的资产去创造更多的 盈余，对不对？” 王叔叔回答：“没错，这就是良性循环。企业因为盈余增加，就 会有更多股东权益及资产，然后又继续创造了更多盈余，企业也因此 循环不息而茁壮成长。” 他接着说：“但企业如果赔钱呢？相较于刚才说的，那么情况则 会变成：收入减少→产生损失→股东权益减少→资产减少→收入减少 →产生损失→股东权益减少→资产减少→收入减少→产生损失→股东 权益赔光→破产。” [王叔叔画了一个图，继续以另一个例子解释说明。他说：“如果 同样有一家B公司，资产也是100元，负债60元，股东权益40元，与A公 司完全一样（见图2-7）。” 图2-7]负债 投入 60 资产 100 投入 资本 40" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-125,"[第一年B公司也用这些资产去做生意，同样创造了100元的收入。 但比起A公司，却需要更多支出，总共消耗了120元，使B公司在第一年 产生20元的损失，所以B公司的第一年是赔钱的。而这第一年的20元损 失，侵蚀了股东权益，从40元减少为20元；资产也减少了20元，从原 来的100元减少为80元（见图2-8）。 图2-8]投入 负债 资产 60 100 -20 资产 40 -20 使用或消耗 侵蚀 盈余 -20 产生 支出 收入 120 100" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-126,"王叔叔问：“如果资产缩水了，第二年的收入会增加还是减少 呢？” 安迪回答：“我想衰退的机会比较大，因为资产少了，要做大生 意比较不容易。” [王叔叔点点头，说：“完全正确。B公司第二年用剩下的资产80元 去做生意，但是能够创造的收入减少为70元，而且第二年用了更多的 支出，总共消耗了100元，使B公司在第二年又产生30元的损失。而这 30元的损失又侵蚀了股东权益，让股东权益由20元变成-10元。同时资 产也减少了30元，由80元减少到50元。”（见图2-9） 图2-9]投入 负债 资产 60 100 -20 资产 -30 40 -20 -30 使用或消耗 侵蚀 盈余 -30 产生 支出 收入 100 70" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-127,"王叔叔问：“安迪，你知道股东权益是负数就表示资产小于负债 吗？” 安迪说：“嗯，我了解，资产因为赔钱而缩水，当然就会小于负 债啰。” 王叔叔接着说：“依照公司法的规定，当资产小于负债时就得宣 告破产！” 安迪愣了一下，惊讶地问：“什么？破产？所以如果生意做不下 去，干脆早早把店收了，免得继续亏下去，万一弄到破产，银行就会 来查封家里的房子了！” 王叔叔看出了安迪的担忧，趁机教育了他一番。他告诉安迪，公 司的整个经营历程都可以用成长率来计算。成长率通常是指本年度与 前一年度某项目金额变动状况的百分比，例如收入与去年金额变动状 况的比值就叫作收入成长率。当成长率为正，表示公司成长茁壮；如 果是负的，则表示公司的经营可能有些状况。 “其实财务报表可以告诉我们的东西不止这些，不过今天就谈到 这里，以后再慢慢告诉你。”他说。 买店面的抉择 天色已晚，城市街头华灯初上。安迪向王叔叔告辞后，搭上公交 车回家，回想今天在王叔叔家的收获，心中感觉踏实不少。" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-128,"上车坐定后，他看到右前方有个熟悉的身影，再仔细一瞧，原来 是朋友小林。安迪立刻过去打了声招呼，并在小林身旁坐了下来。看 到他一脸忧虑的样子，安迪关心地问：“最近还好吗？” 小林叹口气说：“唉，运气很背！前阵子做了点生意，一直都没 赚钱，于是我老爸就叫我回老家帮忙。我想他老人家的年纪大了，回 家乡帮忙打拼也是应该的，但问题就出在当初他帮我在郊区买的房子 上。房子是位于一楼的店面，不知道该怎么处理才好，真是有点伤脑 筋啊。其实那个地段很不错，就在郊区火车站对面，是人来人往的地 段，只不过不景气，我的生意越做越差……” 安迪问：“你做的是什么样的生意？” 小林告诉安迪，他在卖五金零件，主要客户是当地的外企工厂。 但最近外企工厂一直在裁员，以至于他的生意跟着一落千丈，入不敷 出。 安迪很好奇附近店面都在做哪些生意。 小林说：“隔壁都是卖小吃的，火车站前人来人往，生意可好得 很。要不是我爸要我回老家去，我还真想改行卖吃的呢！” 安迪想想也是，小林的五金店面其实不需要在火车站前的黄金地 段，那种地段最适合需要人潮的小吃了。" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-129,"他突然灵机一动，觉得机不可失，脱口对小林说：“我现在已经 不当上班族了，改行卖养生便当，做得还不错。你要不要考虑把你那 间小店面让给我呢？看看是要租给我还是卖给我？” 小林思考了一下，决定把小店面卖给安迪。他说：“既然我老爸 要我回老家，我也就不想再多留恋些什么了，留着店面也没用。” 安迪心想，一家店面也值不少钱呢。于是他又试探性地问：“我 才刚开始做生意，手头的积蓄相当有限，不知道能不能先用租的？” 小林说：“这样好了，买卖店面这件事不是三言两语就可以马上 敲定的，我先打电话问我爸的意思，明天再回复你，如何？” 安迪思忖一下，又问：“如果你要卖掉那间店面，大概要多少钱 才愿意卖呢？讲个价钱让我心里有个底。” 小林回答：“当初是用90万元买的，既然我们是旧识，不会多赚 你的钱啦！我先跟爸爸商量，结果如何，明天再打电话给你。” 两人下了公交车后，一同到附近的小吃店小酌两杯，聊了聊各自 的际遇，这才互道再见。 第二天，安迪收工后接到小林的来电。小林表示，如果是租，一 个月的租金算6000元；但如果安迪要买，就以100万元的价格便宜卖给 他。" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-130,"安迪说：“我现在手头上的现金有限，没办法立刻决定。这样好 了，你给我一个星期的时间考虑，我再答复你。” 安迪挂断电话后，马上和妈妈商量这件事。 妈妈知道，火车站对面算是当地的黄金地段，她认为在那里买个 不动产投资或做生意也不错。她想，安迪老大不小了，也应该成家立 业了，只是一跟他提结婚的事，安迪总是推托说创业比较重要，婚事 不急。正好碰上这个买店面的时机，妈妈干脆顺水推舟，她对安迪 说：“安迪啊，如果你能在3年内结婚，我就拿出一笔钱来让你成家 用，你如果想买那间店面的话……30万应该够你付首付款吧？” 安迪想了想，自己与卡萝从大学毕业后就相恋，也是该结婚的时 候了。倘若娶了卡萝，多个人手帮忙，这样也不失为两全其美的方 法。况且卡萝也有一些私房钱不知道该如何投资，或许可以利用这个 机会一起共创事业，那么美好远景也就指日可待了。至于火车站附近 的店面，买下后就先由自己和卡萝来管理，等到生意稳定了，还可以 交给妈妈经营……这样的打算应该也算是面面俱到了。 隔天，安迪一收工便兴致勃勃地坐车去王叔叔家，迫不及待想要 听听王叔叔的想法。 本章摘要 ○ 资产负债表用以显示企业的资金来源（例如股东投资或负债）" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-131,"及用途（例如现金支出状况或购买生产性资产的情况），它可 以帮助我们看出企业的真实财力，将资产（企业拥有的财产） [及用途（例如现金支出状况或购买生产性资产的情况），它可 以帮助我们看出企业的真实财力，将资产（企业拥有的财产） 练习试题] """":"""" """":"""" """":""○"" ""减去负债（企业所欠的钱），剩下的才是真正属于股东的部 分，也就是“资本”，而这正是企业真实财力之所在。"":""当企业经营的盈余越多，资本通常增加得越多，属于股东的部"" """":"""" ○ 练习试题 问题1 资产是100元，负债是40元，请问股东权益是多少？ 问题2 收入是200元，成本是100元，费用为50元，请问毛利及盈余各是 多少？ [Note 第3章 开店前，必须先知道的七 件事]" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-132,"安 迪向王叔叔说明事情的原委后，王叔叔的看法也与安迪的一 致，认为如果要扩大营业，是该找个好地方，而火车站周边的 确是个不错的选择，良机不可失。 想开店，不可不知的七件事 王叔叔提醒安迪，如果想开实体店面，就要考虑店面究竟是租的 还是买的，当然，如果是在大都市地区，除非拥有足够本金，否则只 能考虑以租代买。 除此之外，店面装修也得投入不少钱，因此在租金签约或装修之 前，要考虑是否真有把握能让生意做起来。如果没有精算过，切勿太 乐观，以为一定会赚钱，很多人做生意都是因为没有经过盘算，一股 脑儿就投进去，最后赔了夫人又折兵。 王叔叔告诉安迪，决定好店面的位置，又精算过并确定有把握不 赔本后，思考的重点就是经营的细节了，例如采购多少比较划算，是 否要囤库存，要有几天的库存比较好。毕竟客人来光顾却没有库存可 卖，不但会失去客户，也减少了做生意的机会；然而，囤了太多库存 不但积压资金，也会因为过期、腐坏而产生损失。采购与库存决策应 该是做生意必须考虑的因素。" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-133,"思考库存问题之前，也要掂掂自己的口袋，看看现金是否足够。 现金不够会造成周转不灵，但如果现金来源是向亲友借的，也是要付 出利息的。究竟需要多少现金，其实是做生意必须要注意的地方。然 而当生意越做越大，就不能一直向亲友借钱了，这时就必须要考虑向 银行借钱了。没钱万万不行，生意也做不大，这时候就必须知道如何 和银行打交道，不能在双方都不熟悉的状况下，贸然向银行提出贷款 的申请。 王叔叔指出，其实也不一定非得向银行借钱，可以直接用赊购的 方式进货。只不过人家凭什么愿意让你先欠款以后再还呢？或许向银 行或亲友借钱、以现金交易会比较划算也说不定。然而最终问题还是 在于库存。 王叔叔提醒安迪，库存与进货的拿捏非常复杂，如果生意变好， 应该备有多少库存？如果订货期变长了，又该储备多少库存？虽然决 定库存量是一件伤脑筋的事，但如果忽略不理，铁定会捅大娄子。 王叔叔看安迪似懂非懂，决定针对开店最重要的七件事详加说明 一番。 第一件事：店面是租还是买" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-134,"王叔叔向安迪解释：“做生意有店面是首要之事，但到底是用买 的还是租的，则又是另一个值得思考的问题。”他说，这就是详细计 算成本负担能力的问题了。如果是用租的，每个月的租金为6000元， 一年就要72000元，以本金100万元计算，换算成年息就是7.2％，与银 行借款利率2％～3％比较，是高了一点，但若用买的，问题就在于首 付款了。 安迪一听到首付款，毫不犹豫就抢着回答：“这不成问题，我妈 答应我，如果我在3年内结婚，就要送我一个30万元现金的结婚大礼， 让我可以付首付款。加上我女朋友卡萝手上也有一些私房钱不知道如 何投资，正好可以找她商量，一起共创事业。” 王叔叔说：“好，如果首付款及周转金都有着落了，剩下的跟银 行借款就行了。既然如此，如果你决定要买下车站附近的店面，应该 没有太大问题。”" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-135,"他接着提醒安迪：“不过你要了解，生意做不好，用租的顶多是 收手不做就算了，但如果是借款买店面，万一生意做不起来，可能连 首付款及周转金都要赔给银行了。因此，想要做生意，经营计划是一 个关键。现在既然决定要买店面，经营方式和摊贩做生意的手法就完 全不同了。我建议你还要再多卖些其他东西，考虑一下多元化经 营。” “关于这个，我也想过了，也许可以加卖一些饮料。”安迪胸有 成竹地说。 王叔叔笑笑说：“很好，难得你有这样的想法，看来你已经有企 业经营的概念了。” 第二件事：要做多少Th意才不会赔钱 王叔叔拿了纸笔和计算器，放在安迪面前，要他算一算一天要做 多少生意才不会赔钱。 安迪一脸苦恼：“这个嘛，我还没有仔细算过，想请王叔叔帮我 看看，到底我要做多少生意才不会赔呢？” “好吧，我们一起来算算看。”王叔叔拿起笔，说：“首先，你 请卡萝帮忙，总不能不付薪水给她吧，她还是得拿钱回家啊，你看应 该算多少薪水给她呢？” 安迪说：“那就给她16000元好了，虽然少了点，但其实只有在忙 的时候来帮忙，大概工作半天就好，其他少给的部分就等结婚后再来 算。自己人就不要太计较，我想她应该可以接受，毕竟创业维艰。”" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-136,"“好，现在有股东了，账目要很清楚，所以你自己的薪水也应该 算进去才说得过去。” “嗯，那我的薪水就算一个月30000元好了。” “向银行借款70万元，假设利率为5％，一年要付35000元的利 息，一个月要付2916元，将近3000元的利息。另外，还有水电费，你 预计一个月的水电费是多少？” “我估计一个月大概是4000元吧。” “做生意要有生产性资产，这部分要多少钱？” 安迪很有信心地回答：“这个我已经估算过了，大概需要60000 元。” 王叔叔接着问：“除了养生便当之外，你不是还考虑要卖饮料 吗？” 安迪说：“对啊，我想来想去，觉得卖饮料是最合适的。” “那你一个月的固定支出有多少？”王叔叔问。 在王叔叔的引导下，安迪这次对于支出与收入有更清楚的概念 了，他条理分明地逐步算给王叔叔看。 他说在支出部分，自己一个月的薪水是30000元，卡萝的薪水是 16000元，利息一个月是3000元，水电一个月是4000元，加一加总共是 53000元。" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-137,"而在收入方面，一个便当卖100元，一罐饮料卖30元，所以卖一份 的总售价是130元；便当成本一个50元，饮料成本一罐20元，卖一份的 总成本为70元，所以卖一份预计可以赚60元。 用固定成本53000元除以60元，得到883份，再除以每个月25天的 营业日，得到35.3份（约为36份），这就是在维持基本开销又不赔钱 的前提下每天至少要卖出的便当份数。 王叔叔点点头说：“还记得吗，这就是我之前教过你的‘损益两 平销售量’概念。” 安迪似乎感到有点疑惑，因为计算的结果和他原本的规模差不了 多少，他觉得似乎应该再增加一些商品才比较有赚头。 王叔叔提醒他，产品越多就越容易有库存的问题。 第三件事：如何拿捏销售量与备货量 安迪仿佛第一次听到“库存”这个名词，好奇地问：“什么是库 存？” 王叔叔说：“库存就是存货，也就是先买进备货，以供销售。如 果没有库存，顾客上门时就没有东西可卖；相反地，如果库存太多， 没人买的时候就会有资金积压的问题，甚至倒闭。” “对了，我朋友小林就是因为五金零件的存货太多，资金积压过 多，才要把店面卖给我的。看来库存还真是企业经营中一个很重要的 课题。”安迪恍然大悟。" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-138,"“库存涉及销售计划准不准！”王叔叔继续说明，“还记得你开 始做生意时，不就是一天准备了100份便当吗？结果只卖了50份，就产 生了亏损，后来每天卖36份开始有盈余。你做生意时是不是常碰到不 够卖的情况？” 安迪说：“是啊，我经常会遇到这种情形，但是既然已经计算过 了，就不想多卖，避免亏损的事情一再发生。” “其实，如果你多卖一些便当，搞不好会赚更多，不过这就有赖 于你对情势的判断了。” “那我应该如何判断情势呢？”安迪不解地问。 王叔叔说：“一开始先试试每天卖40份，如果当天卖不够，第二 天再增加5份。反过来，如果当天卖不完，第二天就减少5份。一个月 后，你就知道你的客人大概是在星期几来得比较多、星期几来得比较 少了，然后就能做计划。” 安迪听了之后，才明白平时收集资料的重要性，而王叔叔的这番 话，成为他日后成功的重要基础。 当天晚上，安迪打电话给小林，决定用100万元来买他的店面。当 然，在此之前，安迪也已经取得卡萝的同意，两人要一同创业，并相 约3年内完成终身大事。 同时，安迪经由王叔叔的介绍，用5％的年利率向银行贷款70万 元，并完成店面过户等相关事宜。" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-139,"接着，他又花了大约一个月的时间进行店面粉刷，并买进生产性 资产，准备要在来年元旦隆重开张。 一切过程看起来很顺利，但现在安迪遇到一个问题。过去他卖便 当，都是先决定隔天要卖几份便当，然后一大早再去菜市场采买食 材。现在因为增加了饮料这个品项，他得预先向批发商买进饮料。问 题是，他不知道该进多少货比较好。供货商提供的条件是，如果用现 金购买可以打九折；如果赊账，可提供两个月后付款的优惠，但价格 不打折。 这下子，安迪遇到难题了，他拿不定主意到底是用现金采购较 好，还是采用赊账方式较佳？于是他拨打了电话给王叔叔，想知道怎 样做比较合适。 第四件事：现金准备够多吗 听了安迪的简单说明后，王叔叔的答复是：“这就要看你手头上 的现金够不够了。如果不够，当然要用赊账的方式。但是如果你手头 上有现金，或者可以借到资金，那就要算算哪种方式比较划算。通常 你都是向谁筹借资金呢？” 安迪说：“我都是向卡萝的哥哥借的。” “那你要不要付利息给卡萝的哥哥呢？”王叔叔问。 “当然要啊！亲兄弟都得要明算账了，更何况是我未来的大舅子 呢。他算我一个月1％的利率。”安迪斩钉截铁地回答。" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-140,"“一个月一分的利息，表示一年12％的利率，因为每个月1％，一 年12个月要乘以12倍，所以一年的利率就是12％。” “哦，是这样算的啊！这样很贵耶！我还是不要跟他借好了，我 的购房贷款利率一年也没那么高。” “安迪，别急，你先别下结论。首先，你向银行借钱是因为有抵 押品，也就是房屋，所以利率比较低。等到你的生意做大了，有跟银 行的交易记录后，就可以跟银行借钱了。” 第五件事：和银行建立关系了吗 “有跟银行的往来记录，这是什么意思呢？”安迪问。 王叔叔说：“除非有抵押品，否则银行一般很少会放款给未曾有 过往来记录的人，因为银行并不了解借款人的实际状况，既然不认识 你，当然就不会借钱给你，风险太大了。这就好像男女朋友才交往两 天，男生就向女生求婚，除非中间有媒人作保证，否则这个婚姻的风 险未免太大了。所以，要跟银行借钱就必须有跟银行往来的记录，让 银行认识你并了解你的状况，你才有可能借到钱。” “怎样叫作‘跟银行有往来记录的关系’呢？”安迪继续问。 “一般来说，就是你每天销售收入的钱都存到银行账户里，所有 购货或付款等支出都由银行的账户支出。久而久之，银行就知道你账" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-141,"户的进出情况，也就等于你在银行有了‘实绩’。经过一段时间，等 银行认识你了，了解到你是诚实的商人，这时你要向银行开口借钱也 就容易多了。”王叔叔说。 “原来如此，看来要在银行有‘实绩’，还不是一两天就办得到 的呢。”安迪说。 王叔叔提醒安迪，一般向银行借款的利率会比向私人借款的利率 低，所以如果想要和银行往来，“实绩”是一定要的。 第六件事：现金支付或赊账，哪个比较 划算 经过一番解说，王叔叔决定考考安迪，他说：“安迪，让你动动 脑，如果两个月可以省现金折扣10％，换算成年利率是多少呢？” 安迪思索了一下，说：“一年有12个月，每两个月可以省下 10％，而一年共有6个两个月，所以年利率就是6乘以10％，也就是 60％。”（详细计算请参考“财务小知识”的说明） 王叔叔说：“那就对了！安迪，如果你采用现金付款，每年可赚 的利息有60％。而你付给卡萝他哥哥的利息只有12％，请问你要不要 借钱来享受现金折扣呢？” [安迪认同地用力点点头。“如果是这样的话，那当然要借钱 现金折扣利率怎么算]" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-142,"首先了解年利率的计算公式： 现金折扣年利率=（现金折扣÷现金支出金额）×（360天÷信 用期间） 以安迪的例子来计算，如果采用赊账方式，即两个月后才付款， 信用期就是60天，现金折扣率为10％（打九折），支付金额是90元， 所以现金折扣年利率就是：（10÷90）×（360÷60）=67％。 如果借款利率为12％，两个月的利息就是90×12％×（60÷360） =1.8元。所以，用1.8元的利息去享受10元的折扣，相当划得来。 经过王叔叔这位高人的指导及详细解说，安迪终于了解到什么是 银行往来“实绩”与现金折扣了，当下就决定要用现金订货。 第七件事：多少库存最合适 安迪兴高采烈地拟定了15天的饮料库存量，估计要花10800元（每 天40罐，15天总共需要600罐，每罐金额为20元，打九折后总计是 10800元）。但他对于数量的掌握有些疑虑，于是又问：“订15天饮 料，这样是太多、太少还是刚刚好呢？如果订得太多等于是积压现 金，还要承担卖不出去的风险。但是如果订得太少又可能不够卖，即 使补订也可能来不及，丧失赚钱的机会。我到底该怎么估计适当的库 存量呢？”" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-143,"王叔叔表示，一般存货以使用量的天数来计算，称为库存天数。 库存要估得准，必须对每天、每周或每月的实际销售状况有准确的掌 握，这样才知道平均每天必须储备多少货。此外，还要考虑“订货时 间”，也就是从订货到送货所需要的时间，来决定最适当的库存量。 通常大批订货会有折扣，但是要先算出现金折扣的利率，才能知 道是否值得冒积压资金的风险，并要考虑库存保存期限的问题。 他接着举个例子说明：“如果每天卖40罐，存货量是600罐，如此 一来就代表有15天的存货，也就是600罐÷40罐/天=15天，我现在就来 帮你试算看看。” 在回答安迪的问题之前，王叔叔先列举了下面6种情况，要安迪试 着解答与分析。 情况1 每天卖100罐饮料，存货有1200罐，库存天数是几天？ 答：根据公式计算，库存天数=存货数量÷每日使用量，可得： 1200罐÷100罐=12天。 情况2 如果每天卖100罐饮料，从订货到送货需要20天，这20天的存货有 几罐？ 答：每天100罐，20天的存货就是2000罐（计算公式：预计存货 量=每日使用量×库存天数）。 情况3" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-144,"每天卖100罐，如果目前存货只有1000罐，但订货需时20天，请问 会有几天缺货？应该要增加多少存货才不会发生没货卖的情形？ 答：目前的存货只有10天（1000罐÷100罐/天），而订货时间需 要20天，所以有10天的时间没货可卖，也就是缺了10天的货，便少了 1000罐饮料的存货（100罐/天×10天），所以必须增加1000罐才不会 缺货。 情况4 生意越做越好，每天由卖出100罐增加到120罐，如果必须有10天 的存货，那么要增加多少罐的存货才够卖？ 答：10天存货数量由1000罐增加到1200罐，必须增加200罐的存 货才够卖，这是销售量增加的结果。 情况5 假设换了一个供货商，订货期为14天，而原有的供货商只要10 天。若每天需要100罐饮料，更换供货商会增加多少罐饮料的存货？ 答：原来供货商送货天数为10天，每天100罐，存货为100罐/天 ×10天=1000罐。新的供货商送货天数为14天，每天100罐，存货为100 罐/天×14天=1400罐。 由于供货速度变慢，使得存货必须增加400罐才不至于缺货。所 以，除非新供货商的价格很便宜，否则不宜随意更换供货商。 情况6" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-145,"假设生意不景气，每天由卖出100罐减少到80罐，如果必须有10天 的存货，要减少多少罐的存货才不会库存过多？ 答：每天存货减少到80罐，存货为10天，存货数量为80罐/天 ×10天=800罐。 由1000罐减少到800罐，存货的需求减少200罐，这是销售量减少 的结果。 最后，王叔叔总结回答安迪的问题：一次进15天的存货，数量太 多还是太少？我们可以这样分析。如果每次只进2天的存货，动不动就 要再订货，收货次数频繁，耗时费事，还得经常在家里或店里等人送 货；对供货商来说，送货次数太频繁会使得运送成本相对提高，而且 同样耗时费事。另外，万一供货商来不及送货，商家就有可能没货可 以卖给客户了。 但以安迪的情况来看，如果一次叫太多天的货，这些进货的资 金，都要向卡萝的哥哥以月利率1％借付货款的钱，若是毫无预算，一 次叫了30天的货，相对就要付出更多天的利息。更何况，货放久了卖 不出去会过期，到时就要销毁。所以，太频繁进货不好，一次进太多 货也不好，如何拿捏是做生意的必修学分。 所以，15天的存货是否最适当，仍应视实际营业情况并参考销 售、库存及采购状况而确定。 拟订销售计划" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-146,"元旦，安迪店面开张的第一天，风和日丽。安迪依照当初的计 划，准备了40份便当，结果不到12点就卖完了。他观察到，火车站人 来人往，12点过后还有好多人来店里要买养生便当。安迪虽然觉得生 意没做到很可惜，但是对于养生便当受欢迎的程度有了信心。他核算 了一下，当天的便当收入就有4000元（每个售价100元×40个便当）， 食材支出为2000元（每份50元×40份）。 第二天，安迪增加了5份便当，也就是准备了45份便当，结果也是 在12点以前就销售一空。第二天的便当净收入为2250元（总收入4500 元-食材成本2250元）。由于12点以后还有二十几个人陆续来买便当， 这激起了安迪的挑战心，所以他决定隔天要再多准备10份便当，也就 是55份便当。 安迪依照这样的销售计划，每天测试市场反应，以调整店内预计 销售的便当数量。一月份的每日“预计销售便当数与实际销售便当数 量明细表”（见表3-1）便这样做出来了。 表3-1 预计销售数与实际销售数明细表" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-147,"[表3-1 预计销售数与实际销售数明细表 日期 星期 预计销售 便当数 实际销售 便当数 备注 便当收入 (元) 食材支出 (元) 1/12 110 110 12点前售完 11 000 5500 1/13 公休日 1/14 100 98 9800 5000 1/15 三 100 96 9600 " _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-148,"5000 1/16 四 100 92 9200 5000 1/17 五 95 95 13点前售完 9500 4750 1/18 六 120 120 12点前售完 12000 6000 1/19 日 150 142 14200 7500 1/20 公休日 1/21 二 100 92 9200 5000 1/22 三 100 95 9500 5000 1/23 四 100 98 9800 5000 1/24 五 100 97 9700 5000 1/25 六 150 145 14500 7500 1/26 日 150 150 13点前售完 15 000 7500 1/27 公休日 1/28 二 100 98 9800 5000 1/29 三 100 97 9700 5000 1/30 四 100 100 12点前售完 10000 5000 ]" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-149,"""日期"":""1/1"" ""星期"":""三"" ""预计销售 便当数"":""40"" ""实际销售 便当数"":""40"" ""备注"":""12点前售完"" ""便当收入 (元)"":""000"" ""食材支出 (元)"":""2000"" ""日期"":""1/2"" ""星期"":""四"" ""预计销售 便当数"":""45"" ""实际销售 便当数"":""45"" ""备注"":""12点前售完"" ""便当收入 (元)"":""4500"" ""食材支出 (元)"":""2250""" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-150,"""日期"":""1/3"" ""星期"":""五"" ""预计销售 便当数"":""55"" ""实际销售 便当数"":""55"" ""备注"":""12点前售完"" ""便当收入 (元)"":""5500"" ""食材支出 (元)"":""2750""" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-151,"""日期"":""1/4"" ""星期"":""六"" ""预计销售 便当数"":""65"" ""实际销售 便当数"":""65"" ""备注"":""12点前售完"" ""便当收入 (元)"":""6500"" ""食材支出 (元)"":""3250""" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-152,"""日期"":""1/5"" ""星期"":""日"" ""预计销售 便当数"":""75"" ""实际销售 便当数"":""75"" ""备注"":""13点前售完"" ""便当收入 (元)"":""7500"" ""食材支出 (元)"":""3750""" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-153,"""日期"":""1/6"" ""星期"":"""" ""预计销售 便当数"":""公休日"" ""实际销售 便当数"":"""" ""备注"":"""" ""便当收入 (元)"":"""" ""食材支出 (元)"":"""" ""日期"":""1/7"" ""星期"":"""" ""预计销售 便当数"":""85"" ""实际销售 便当数"":""85"" ""备注"":""12点前售完"" ""便当收入 (元)"":""8500"" ""食材支出 (元)"":""4250""" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-154,"""日期"":""1/8"" ""星期"":""三"" ""预计销售 便当数"":""95"" ""实际销售 便当数"":""95"" ""备注"":""13点前售完"" ""便当收入 (元)"":""9500"" ""食材支出 (元)"":""4750""" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-155,"""日期"":""1/9"" ""星期"":""四"" ""预计销售 便当数"":""100"" ""实际销售 便当数"":""98"" ""备注"":"""" ""便当收入 (元)"":""800"" ""食材支出 (元)"":""5000"" ""日期"":""1/10"" ""星期"":""五"" ""预计销售 便当数"":""100"" ""实际销售 便当数"":""97"" ""备注"":"""" ""便当收入 (元)"":""9700"" ""食材支出 (元)"":""5000""" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-156,"""日期"":""1/11"" ""星期"":""六"" ""预计销售 便当数"":""100"" ""实际销售 便当数"":""100"" ""备注"":""12点前售完"" ""便当收入 (元)"":""10000"" ""食材支出 (元)"":""5000""" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-157,"[日期 星期 预计销售 便当数 实际销售 便当数 备注 便当收入 (元) 食材支出 (元) 1/1 三 40 40 12点前售完 000 2000 1/2 四 45 45 12点前售完 4500 2250 1/3 五 55 55 12点前售完 5500 2750 1/4 六 65 65 12点前售完 6500 3250 1/5 日 75 75 13点前售完 7500 3750 1/6 公休日 1/7 85 85 12点前售完 8500 4250 1/8 三 95 95 13点前售完 9500 4750 1/9 四 100 98 800 5000 1/10 五 100 97 9700 5000 1/11 六 100 100 12点前售完 10000 5000 " _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-158," 1/31 五 105 102 10200 5250 当月合计 258200 132000 ] ""日期"":""1/12"" ""星期"":"""" ""预计销售 便当数"":""110"" ""实际销售 便当数"":""110"" ""备注"":""12点前售完"" ""便当收入 (元)"":""11 000"" ""食材支出 (元)"":""5500""" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-159,"""日期"":""1/13"" ""星期"":"""" ""预计销售 便当数"":""公休日"" ""实际销售 便当数"":"""" ""备注"":"""" ""便当收入 (元)"":"""" ""食材支出 (元)"":"""" ""日期"":""1/14"" ""星期"":"""" ""预计销售 便当数"":""100"" ""实际销售 便当数"":""98"" ""备注"":"""" ""便当收入 (元)"":""9800"" ""食材支出 (元)"":""5000""" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-160,"""日期"":""1/15"" ""星期"":""三"" ""预计销售 便当数"":""100"" ""实际销售 便当数"":""96"" ""备注"":"""" ""便当收入 (元)"":""9600"" ""食材支出 (元)"":""5000"" ""日期"":""1/16"" ""星期"":""四"" ""预计销售 便当数"":""100"" ""实际销售 便当数"":""92"" ""备注"":"""" ""便当收入 (元)"":""9200"" ""食材支出 (元)"":""5000""" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-161,"""日期"":""1/17"" ""星期"":""五"" ""预计销售 便当数"":""95"" ""实际销售 便当数"":""95"" ""备注"":""13点前售完"" ""便当收入 (元)"":""9500"" ""食材支出 (元)"":""4750""" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-162,"""日期"":""1/18"" ""星期"":""六"" ""预计销售 便当数"":""120"" ""实际销售 便当数"":""120"" ""备注"":""12点前售完"" ""便当收入 (元)"":""12000"" ""食材支出 (元)"":""6000""" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-163,"""日期"":""1/19"" ""星期"":""日"" ""预计销售 便当数"":""150"" ""实际销售 便当数"":""142"" ""备注"":"""" ""便当收入 (元)"":""14200"" ""食材支出 (元)"":""7500"" ""日期"":""1/20"" ""星期"":"""" ""预计销售 便当数"":""公休日"" ""实际销售 便当数"":"""" ""备注"":"""" ""便当收入 (元)"":"""" ""食材支出 (元)"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-164,"""日期"":""1/21"" ""星期"":""二"" ""预计销售 便当数"":""100"" ""实际销售 便当数"":""92"" ""备注"":"""" ""便当收入 (元)"":""9200"" ""食材支出 (元)"":""5000"" ""日期"":""1/22"" ""星期"":""三"" ""预计销售 便当数"":""100"" ""实际销售 便当数"":""95"" ""备注"":"""" ""便当收入 (元)"":""9500"" ""食材支出 (元)"":""5000""" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-165,"""日期"":""1/23"" ""星期"":""四"" ""预计销售 便当数"":""100"" ""实际销售 便当数"":""98"" ""备注"":"""" ""便当收入 (元)"":""9800"" ""食材支出 (元)"":""5000"" ""日期"":""1/24"" ""星期"":""五"" ""预计销售 便当数"":""100"" ""实际销售 便当数"":""97"" ""备注"":"""" ""便当收入 (元)"":""9700"" ""食材支出 (元)"":""5000""" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-166,"""日期"":""1/25"" ""星期"":""六"" ""预计销售 便当数"":""150"" ""实际销售 便当数"":""145"" ""备注"":"""" ""便当收入 (元)"":""14500"" ""食材支出 (元)"":""7500"" ""日期"":""1/26"" ""星期"":""日"" ""预计销售 便当数"":""150"" ""实际销售 便当数"":""150"" ""备注"":""13点前售完"" ""便当收入 (元)"":""15 000"" ""食材支出 (元)"":""7500""" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-167,"""日期"":""1/27"" ""星期"":"""" ""预计销售 便当数"":""公休日"" ""实际销售 便当数"":"""" ""备注"":"""" ""便当收入 (元)"":"""" ""食材支出 (元)"":"""" ""日期"":""1/28"" ""星期"":""二"" ""预计销售 便当数"":""100"" ""实际销售 便当数"":""98"" ""备注"":"""" ""便当收入 (元)"":""9800"" ""食材支出 (元)"":""5000""" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-168,"""日期"":""1/29"" ""星期"":""三"" ""预计销售 便当数"":""100"" ""实际销售 便当数"":""97"" ""备注"":"""" ""便当收入 (元)"":""9700"" ""食材支出 (元)"":""5000"" ""日期"":""1/30"" ""星期"":""四"" ""预计销售 便当数"":""100"" ""实际销售 便当数"":""100"" ""备注"":""12点前售完"" ""便当收入 (元)"":""10000"" ""食材支出 (元)"":""5000""" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-169,"[日期 星期 预计销售 便当数 实际销售 便当数 备注 便当收入 (元) 食材支出 (元) 1/12 110 110 12点前售完 11 000 5500 1/13 公休日 1/14 100 98 9800 5000 1/15 三 100 96 9600 5000 1/16 四 100 92 " _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-170," 9200 5000 1/17 五 95 95 13点前售完 9500 4750 1/18 六 120 120 12点前售完 12000 6000 1/19 日 150 142 14200 7500 1/20 公休日 1/21 二 100 92 9200 5000 1/22 三 100 95 9500 5000 1/23 四 100 98 9800 5000 1/24 五 100 97 9700 5000 1/25 六 150 145 14500 7500 1/26 日 150 150 13点前售完 15 000 7500 1/27 公休日 1/28 二 100 98 9800 5000 1/29 三 100 97 9700 5000 1/30 四 100 100 12点前售完 10000 5000 " _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-171,安迪也依照当初的计划，也就是每天销售40罐饮料，每次进货15 天的量，所以在1月1日进了600罐饮料（40罐/天×15天）。结果第一 天卖了60罐，库存剩下540罐（600罐-60罐）；第二天卖了62罐，库存 剩下478罐（540罐-62罐）；到了1月5日，库存量剩下158罐。] _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-172,""""":""1/31"" """":""五"" """":""105"" """":""102"" """":"""" """":""10200"" """":"""" """":""5250"" """":""当月合计"" """":"""" """":"""" """":"""" """":"""" """":""258200"" """":""132000"" """":"""" 安迪也依照当初的计划，也就是每天销售40罐饮料，每次进货15 天的量，所以在1月1日进了600罐饮料（40罐/天×15天）。结果第一 天卖了60罐，库存剩下540罐（600罐-60罐）；第二天卖了62罐，库存 剩下478罐（540罐-62罐）；到了1月5日，库存量剩下158罐。 安迪当初估计进货可卖15天，结果卖了5天就剩下不到200罐了， 安迪觉得库存量至少要设定为200罐比较安全，低于这个数量就得再进 货。可是到底要进多少货才合适呢？ 安迪算了这5天的平均销售量，也就是（60+62+65+120+135） ÷5，求得平均每天销售88.4罐，然后再进15天的量，因此进货量应为 88.4罐/天×15天=1326罐，安迪直接进了1200罐的货。" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-173,"1月6日，饮料公司送来1200罐，原本剩下的158罐库存加上新进货 的1200罐，总共有1358罐的库存。有关安迪一月份的饮料进销存明细 表见表3-2： 表3-2 一月份饮料进销存明细表 [表3-2 一月份饮料进销存明细表 日期 星期 饮料 进货 (罐) 饮料 销售 (罐) 饮料 库存 (罐) 周平均 销售 饮料 进货 (元) 饮料 收入 (元) 饮料 成本 (元) 饮料 库存 (元) 1/21 122 1302 3660 2196 23 436 1/22 三 107 1195 3210 1926 21510 1/23 四 123 1072 3690 2214 19 296 1/24 五 132 940 3960 2376 16920 1/25 168 772 5040 3024 13 896 1/26 182 590 5 460 3276 10620 1/27 0 590 0 0 10620 1/28 107 483 3210 1 926 8694 ]" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-174,"""日期"":""1/1"" ""星期"":""三"" ""饮料 进货 (罐)"":""600"" ""饮料 销售 (罐)"":""60"" ""饮料 库存 (罐)"":""540"" ""周平均 销售"":"""" ""饮料 进货 (元)"":""10800"" ""饮料 收入 (元)"":""1800"" ""饮料 成本 (元)"":""1080"" ""饮料 库存 (元)"":""9720""" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-175,"""日期"":""1/2"" ""星期"":""四"" ""饮料 进货 (罐)"":"""" ""饮料 销售 (罐)"":""62"" ""饮料 库存 (罐)"":""478"" ""周平均 销售"":"""" ""饮料 进货 (元)"":"""" ""饮料 收入 (元)"":""1860"" ""饮料 成本 (元)"":""1116"" ""饮料 库存 (元)"":""8604""" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-176,"""日期"":""1/3"" ""星期"":""五"" ""饮料 进货 (罐)"":"""" ""饮料 销售 (罐)"":""65"" ""饮料 库存 (罐)"":""413"" ""周平均 销售"":"""" ""饮料 进货 (元)"":"""" ""饮料 收入 (元)"":""1950"" ""饮料 成本 (元)"":""1170"" ""饮料 库存 (元)"":""7 434""" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-177,"""日期"":""1/4"" ""星期"":""六"" ""饮料 进货 (罐)"":"""" ""饮料 销售 (罐)"":""120"" ""饮料 库存 (罐)"":""293"" ""周平均 销售"":"""" ""饮料 进货 (元)"":"""" ""饮料 收入 (元)"":""3600"" ""饮料 成本 (元)"":""2160"" ""饮料 库存 (元)"":""5 274""" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-178,"""日期"":""1/5"" ""星期"":""日"" ""饮料 进货 (罐)"":"""" ""饮料 销售 (罐)"":""135"" ""饮料 库存 (罐)"":""158"" ""周平均 销售"":""88.4"" ""饮料 进货 (元)"":"""" ""饮料 收入 (元)"":""4050"" ""饮料 成本 (元)"":""2430"" ""饮料 库存 (元)"":""2844""" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-179,"""日期"":""1/6"" ""星期"":"""" ""饮料 进货 (罐)"":""1 200"" ""饮料 销售 (罐)"":""0"" ""饮料 库存 (罐)"":""1358"" ""周平均 销售"":"""" ""饮料 进货 (元)"":""21600"" ""饮料 收入 (元)"":""0"" ""饮料 成本 (元)"":""0"" ""饮料 库存 (元)"":""24444""" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-180,"""日期"":""1/7"" ""星期"":""二"" ""饮料 进货 (罐)"":"""" ""饮料 销售 (罐)"":""100"" ""饮料 库存 (罐)"":""1258"" ""周平均 销售"":"""" ""饮料 进货 (元)"":"""" ""饮料 收入 (元)"":""3000"" ""饮料 成本 (元)"":""1800"" ""饮料 库存 (元)"":""22644""" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-181,"""日期"":""1/8"" ""星期"":""三"" ""饮料 进货 (罐)"":"""" ""饮料 销售 (罐)"":""110"" ""饮料 库存 (罐)"":""1148"" ""周平均 销售"":"""" ""饮料 进货 (元)"":"""" ""饮料 收入 (元)"":""3300"" ""饮料 成本 (元)"":""1980"" ""饮料 库存 (元)"":""20664""" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-182,"""日期"":""1/9"" ""星期"":""四"" ""饮料 进货 (罐)"":"""" ""饮料 销售 (罐)"":""115"" ""饮料 库存 (罐)"":""1033"" ""周平均 销售"":"""" ""饮料 进货 (元)"":"""" ""饮料 收入 (元)"":""3450"" ""饮料 成本 (元)"":""2070"" ""饮料 库存 (元)"":""18 594""" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-183,"""日期"":""1/10"" ""星期"":""五"" ""饮料 进货 (罐)"":"""" ""饮料 销售 (罐)"":""108"" ""饮料 库存 (罐)"":""925"" ""周平均 销售"":"""" ""饮料 进货 (元)"":"""" ""饮料 收入 (元)"":""3240"" ""饮料 成本 (元)"":""1944"" ""饮料 库存 (元)"":""16650""" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-184,"""日期"":""1/11"" ""星期"":""六"" ""饮料 进货 (罐)"":"""" ""饮料 销售 (罐)"":""150"" ""饮料 库存 (罐)"":""775"" ""周平均 销售"":"""" ""饮料 进货 (元)"":"""" ""饮料 收入 (元)"":""4500"" ""饮料 成本 (元)"":""2700"" ""饮料 库存 (元)"":""13950""" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-185,"""日期"":""1/12"" ""星期"":""日"" ""饮料 进货 (罐)"":"""" ""饮料 销售 (罐)"":""165"" ""饮料 库存 (罐)"":""610"" ""周平均 销售"":"""" ""饮料 进货 (元)"":"""" ""饮料 收入 (元)"":""4950"" ""饮料 成本 (元)"":""2970"" ""饮料 库存 (元)"":""10 980""" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-186,"""日期"":""1/13"" ""星期"":"""" ""饮料 进货 (罐)"":"""" ""饮料 销售 (罐)"":""0"" ""饮料 库存 (罐)"":""610"" ""周平均 销售"":"""" ""饮料 进货 (元)"":"""" ""饮料 收入 (元)"":""0"" ""饮料 成本 (元)"":""0"" ""饮料 库存 (元)"":""10980""" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-187,"""日期"":""1/14"" ""星期"":"""" ""饮料 进货 (罐)"":"""" ""饮料 销售 (罐)"":""108"" ""饮料 库存 (罐)"":""502"" ""周平均 销售"":"""" ""饮料 进货 (元)"":"""" ""饮料 收入 (元)"":""3240"" ""饮料 成本 (元)"":""1944"" ""饮料 库存 (元)"":""9036""" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-188,"""日期"":""1/15"" ""星期"":"""" ""饮料 进货 (罐)"":"""" ""饮料 销售 (罐)"":""115"" ""饮料 库存 (罐)"":""387"" ""周平均 销售"":"""" ""饮料 进货 (元)"":"""" ""饮料 收入 (元)"":""3450"" ""饮料 成本 (元)"":""2070"" ""饮料 库存 (元)"":""6966""" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-189,"""日期"":""1/16"" ""星期"":""四"" ""饮料 进货 (罐)"":"""" ""饮料 销售 (罐)"":""106"" ""饮料 库存 (罐)"":""281"" ""周平均 销售"":"""" ""饮料 进货 (元)"":"""" ""饮料 收入 (元)"":""3180"" ""饮料 成本 (元)"":""1908"" ""饮料 库存 (元)"":""5058""" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-190,"""日期"":""1/17"" ""星期"":""五"" ""饮料 进货 (罐)"":"""" ""饮料 销售 (罐)"":""120"" ""饮料 库存 (罐)"":""161"" ""周平均 销售"":""108.8"" ""饮料 进货 (元)"":"""" ""饮料 收入 (元)"":""3600"" ""饮料 成本 (元)"":""2160"" ""饮料 库存 (元)"":""2898""" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-191,"""日期"":""1/18"" ""星期"":""六"" ""饮料 进货 (罐)"":""1600"" ""饮料 销售 (罐)"":""165"" ""饮料 库存 (罐)"":""1596"" ""周平均 销售"":"""" ""饮料 进货 (元)"":""28800"" ""饮料 收入 (元)"":""4950"" ""饮料 成本 (元)"":""2970"" ""饮料 库存 (元)"":""28728""" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-192,"""日期"":""1/19"" ""星期"":""日"" ""饮料 进货 (罐)"":"""" ""饮料 销售 (罐)"":""172"" ""饮料 库存 (罐)"":""1424"" ""周平均 销售"":"""" ""饮料 进货 (元)"":"""" ""饮料 收入 (元)"":""5160"" ""饮料 成本 (元)"":""3096"" ""饮料 库存 (元)"":""25632""" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-193,"""日期"":""1/20"" ""星期"":"""" ""饮料 进货 (罐)"":"""" ""饮料 销售 (罐)"":""0"" ""饮料 库存 (罐)"":""1424"" ""周平均 销售"":"""" ""饮料 进货 (元)"":"""" ""饮料 收入 (元)"":""0"" ""饮料 成本 (元)"":""0"" ""饮料 库存 (元)"":""25632""" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-194,"[日期 星期 饮料 进货 (罐) 饮料 销售 (罐) 饮料 库存 (罐) 周平均 销售 饮料 进货 (元) 饮料 收入 (元) 饮料 成本 (元) 饮料 库存 (元) 1/1 三 600 60 540 10800 1800 1080 9720 1/2 四 62 478 1860 1116 8604 1/3 五 " _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-195," 65 413 1950 1170 7 434 1/4 六 120 293 3600 2160 5 274 1/5 日 135 158 88.4 4050 2430 2844 1/6 1 200 0 1358 21600 0 0 24444 1/7 二 100 1258 3000 1800 " _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-196,"22644 1/8 三 110 1148 3300 1980 20664 1/9 四 115 1033 3450 2070 18 594 1/10 五 108 925 3240 1944 16650 1/11 六 150 775 4500 2700 13950 1/12 日 165 610 4950 2970 10 980 1/13 0 610 0 0 10980 1/14 108 502 3240 1944 9036 1/15 115 387 3450 2070 6966 1/16 四 106 281 3180 1908 5058 1/17 五 120 161 108.8 3600 2160 2898 1/18 六 1600 165 1596 28800 4950 2970 28728 1/19 日 172 1424 5160 3096 25632 1/20 0 1424 0 0 25632 " _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-197,"1/29 123 360 0 3690 2214 6480 1/30 四 132 228 3960 2376 4104 1/31 五 108 120 113.5 3240 1944 2160 当月 合计 3400 3280 61 200 98400 59 040 ]" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-198,"""日期"":""1/21"" ""星期"":"""" ""饮料 进货 (罐)"":"""" ""饮料 销售 (罐)"":""122"" ""饮料 库存 (罐)"":""1302"" ""周平均 销售"":"""" ""饮料 进货 (元)"":"""" ""饮料 收入 (元)"":""3660"" ""饮料 成本 (元)"":""2196"" ""饮料 库存 (元)"":""23 436""" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-199,"""日期"":""1/22"" ""星期"":""三"" ""饮料 进货 (罐)"":"""" ""饮料 销售 (罐)"":""107"" ""饮料 库存 (罐)"":""1195"" ""周平均 销售"":"""" ""饮料 进货 (元)"":"""" ""饮料 收入 (元)"":""3210"" ""饮料 成本 (元)"":""1926"" ""饮料 库存 (元)"":""21510""" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-200,"""日期"":""1/23"" ""星期"":""四"" ""饮料 进货 (罐)"":"""" ""饮料 销售 (罐)"":""123"" ""饮料 库存 (罐)"":""1072"" ""周平均 销售"":"""" ""饮料 进货 (元)"":"""" ""饮料 收入 (元)"":""3690"" ""饮料 成本 (元)"":""2214"" ""饮料 库存 (元)"":""19 296""" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-201,"""日期"":""1/24"" ""星期"":""五"" ""饮料 进货 (罐)"":"""" ""饮料 销售 (罐)"":""132"" ""饮料 库存 (罐)"":""940"" ""周平均 销售"":"""" ""饮料 进货 (元)"":"""" ""饮料 收入 (元)"":""3960"" ""饮料 成本 (元)"":""2376"" ""饮料 库存 (元)"":""16920""" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-202,"""日期"":""1/25"" ""星期"":"""" ""饮料 进货 (罐)"":"""" ""饮料 销售 (罐)"":""168"" ""饮料 库存 (罐)"":""772"" ""周平均 销售"":"""" ""饮料 进货 (元)"":"""" ""饮料 收入 (元)"":""5040"" ""饮料 成本 (元)"":""3024"" ""饮料 库存 (元)"":""13 896""" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-203,"""日期"":""1/26"" ""星期"":"""" ""饮料 进货 (罐)"":"""" ""饮料 销售 (罐)"":""182"" ""饮料 库存 (罐)"":""590"" ""周平均 销售"":"""" ""饮料 进货 (元)"":"""" ""饮料 收入 (元)"":""5 460"" ""饮料 成本 (元)"":""3276"" ""饮料 库存 (元)"":""10620""" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-204,"""日期"":""1/27"" ""星期"":"""" ""饮料 进货 (罐)"":"""" ""饮料 销售 (罐)"":""0"" ""饮料 库存 (罐)"":""590"" ""周平均 销售"":"""" ""饮料 进货 (元)"":"""" ""饮料 收入 (元)"":""0"" ""饮料 成本 (元)"":""0"" ""饮料 库存 (元)"":""10620""" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-205,"""日期"":""1/28"" ""星期"":"""" ""饮料 进货 (罐)"":"""" ""饮料 销售 (罐)"":""107"" ""饮料 库存 (罐)"":""483"" ""周平均 销售"":"""" ""饮料 进货 (元)"":"""" ""饮料 收入 (元)"":""3210"" ""饮料 成本 (元)"":""1 926"" ""饮料 库存 (元)"":""8694""" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-206,"[日期 星期 饮料 进货 (罐) 饮料 销售 (罐) 饮料 库存 (罐) 周平均 销售 饮料 进货 (元) 饮料 收入 (元) 饮料 成本 (元) 饮料 库存 (元) 1/21 122 1302 3660 2196 23 436 1/22 三 107 1195 3210 1926 21510 1/23 四 123 1072 3690 2214 19 296 1/24 五 132 940 3960 2376 16920 1/25 168 772 5040 3024 13 896 1/26 182 590 5 460 3276 10620 1/27 0 590 0 0 10620 1/28 107 483 3210 1 926 8694 " _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-207,"很快，安迪的店开张满一个月了，他将这一个月很认真记录的两 份营业日记交给卡萝统计，包括“预计销售便当数与实际销售便当数 明细表”和“饮料进销存明细表”，并初步计算出营业毛利。卡萝的 计算结果如下：] 1/29 123 360 0 3690 2214 6480 1/30 四 132 228 3960 2376 4104 1/31 五 108 120 113.5 3240 1944 2160 当月 合计 3400 3280 61 200 98400 59 040 很快，安迪的店开张满一个月了，他将这一个月很认真记录的两 份营业日记交给卡萝统计，包括“预计销售便当数与实际销售便当数 明细表”和“饮料进销存明细表”，并初步计算出营业毛利。卡萝的 计算结果如下：" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-208,"[很快，安迪的店开张满一个月了，他将这一个月很认真记录的两 份营业日记交给卡萝统计，包括“预计销售便当数与实际销售便当数 明细表”和“饮料进销存明细表”，并初步计算出营业毛利。卡萝的 计算结果如下： 另外，算出其他相关费用支出如下：] 便当收入 饮料收入 收入合计 便当成本支出 饮料成本支出 支出合计 收入合计 成本支出合计 总毛利 另外，算出其他相关费用支出如下： [另外，算出其他相关费用支出如下： 卡萝算出结果后，依照王叔叔所教的损益表编制方式加以整理， 最后结果如下：] ""薪水(30 000+16 000)合计"":""水电费支出"" ""46000元"":""4700元"" ""薪水(30 000+16 000)合计"":""贷款利息支出"" ""46000元"":""3000元"" ""薪水(30 000+16 000)合计"":""开张用品支出"" ""46000元"":""300元"" ""薪水(30 000+16 000)合计"":""费用支出合计"" ""46000元"":""54000元"" 卡萝算出结果后，依照王叔叔所教的损益表编制方式加以整理， 最后结果如下：" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-209,"[卡萝算出结果后，依照王叔叔所教的损益表编制方式加以整理， 最后结果如下： 看到一个月来的辛苦成果，安迪与卡萝都非常高兴，没想到小试 牛刀就能有如此丰硕的成果。安迪立即打电话给王叔叔，向他报告这 个月的营业成果，并表示要带卡萝一起亲自道谢，还要请王叔叔吃一 顿日本料理。]" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-210,"""收入合计"":""成本支出合计"" ""356600元"":""193 200元"" ""收入合计"":""总毛利"" ""356600元"":""163 400元"" ""收入合计"":""费用合计"" ""356600元"":""54000元"" ""收入合计"":""盈余合计"" ""356600元"":""109 400元"" 看到一个月来的辛苦成果，安迪与卡萝都非常高兴，没想到小试 牛刀就能有如此丰硕的成果。安迪立即打电话给王叔叔，向他报告这 个月的营业成果，并表示要带卡萝一起亲自道谢，还要请王叔叔吃一 顿日本料理。 应计基础下的现金收入与支出关系 小两口与王叔叔碰面后，立刻把这几天编制的损益表及营业日志 交给王叔叔过目。两人喜不自胜地抢着向王叔叔报告，王叔叔静静地 听着，看着这对兴奋的年轻人，不禁露出喜悦的表情。 王叔叔看了看他们所编的报表后说：“你们的损益表算错了！” 安迪和卡萝大吃一惊，问：“难道我们的损益表编错了吗？我们 都是按照王叔叔教的方法来编的啊！” “应该说，你们赚的不止这些哦。”王叔叔笑着说，“嗯，看来 你们的成本支出这部分算错了。” 安迪与卡萝不约而同地说：“真的吗？哪里错了？” 王叔叔问：“你们有没有库存？”" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-211,"卡萝说：“当然有啊！您看进销存明细表，在1月31日有120罐饮 料的库存，每罐18元的成本，总共2160元的库存金额。” “既然是库存，当然就是没有卖掉了，这样可以作为成本支出 吗？还是应该算成库存资产？”王叔叔问。 安迪一脸困惑：“我听不懂……” 王叔叔指出，安迪和卡萝的损益计算方式是用现金收支的概念来 做的，也就是收到现金时计算为收入，支出现金时则计算为支出，两 项金额相加减，得到的结果就是损益。 王叔叔说：“但理论上只有很小规模的企业用现金收支来计算损 益，一般会计上的表达是以所谓的应计基础来计算损益，也就是说， 是以实质的交易内容来计算损益，而不是用现金收支来计算损益。这 听起来好像有点困难，我来举个例子给你们听，你们就能了解了。” 王叔叔接着举例说：“例如，还有120罐饮料尚未卖出，虽然这 120罐饮料已经付钱了，但这仍属于五个会计元素的‘资产’下面的项 目，而不是‘支出’的项目。现在，我要问问安迪，这120罐饮料以后 还能卖吗？” 安迪说：“当然可以啊！” 王叔叔接着说：“如果你未来卖出这120罐饮料，可以产生多少收 入呢？”" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-212,"“一罐饮料可以卖30元，120罐饮料可以产生3600元的收入。” “那你是不是赚了3600元的盈余？” “当然不是，王叔叔教过，收入减去成本及支出，剩下的才是盈 余。” “所以它的成本是多少？” 卡萝一听立刻回答：“很容易啊，120罐乘以每罐成本18元，等于 2160元。” 王叔叔点点头，说：“所以3600元的收入减去2160元的成本，真 正赚到的只有1440元的盈余，要这样子算才对。这就是我之前讲过的 收入与支出配合原则，资产变成支出，支出产生收入，收入减去支出 产生盈余。” 王叔叔表示，当饮料还没卖掉之前，它是一项资产，代表这项收 入的效益目前尚未产生，未来出售时才会带来收入的效益。所以饮料 还没卖掉之前，就要把它视为一项资产。换句话说，按照这份损益表 来看，这120罐饮料尚未产生收入，而安迪就把它列为成本支出，将来 120罐饮料都卖掉的时候，不就没有成本了？也就是下个月会大赚，是 因为只有3600元的收入，而没有成本。 安迪与卡萝听到这里，嘴巴张得大大的，恍然大悟并异口同声地 说：“哦，原来是这样子。”" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-213,"安迪说：“我懂了，没卖出去的库存就是资产，卖出去的就是成 本支出，对不对？所以这2160元就不属于1月的支出了。” [“没错，这就是会计上的‘应计基础’与一般‘现金基础’的不 同之处。”王叔叔说。 财务小知识]" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-214,"现金基础VS应计基础 所谓现金基础，就是指在收到现金时才计收入、支出现金时才计 支出。以安迪的公司为例，可以发现现金基础无法表达企业的真正损 益情形。 安迪1月的饮料成本增加2160元，2月将没有此笔支出，因此2月的 盈余会多计2160元，这样的计算方式将导致损益表上的数目不准确， 无法表达真正的运营状况。 那么，如果采用应计基础，何时该确认收益，何时又该确认支出 呢？ 首先，应计基础认定收益不是用收现与否来认定，而是以收益实 现原则作为收益是否入账的基础。当收入实现时，虽然还没有收到现 金，也应该计入收入；反之，假如支出已经发生，尽管还未支付现 金，仍然要计入支出。也就是说，如果收入发生时，相关的支出就必 须加以计入，这就是会计上所谓的收入成本配比原则。 所以，应计基础就是在收入实现时计入收入，而不是在收入收到 现金时才计入收入；支出发生时必须计入支出，而不是在支出付出现 金时才计入支出。这种用应计基础所编制的损益表才能充分表达企业 的营业成果，因此，用应计基础所计算的盈余会比较准确。 从损益表看三率 经过王叔叔的指正，卡萝当场修正损益表，她将调整结果拿给王 叔叔看：" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-215,"[经过王叔叔的指正，卡萝当场修正损益表，她将调整结果拿给王 叔叔看： 王叔叔满意地点点头，接着说：“现在，你们可不可以告诉我， 这样的损益表能提供什么样的信息分析呢？”] 成本支出合计 191040元 费用合计 54 000元 盈余合计 111 560元 王叔叔满意地点点头，接着说：“现在，你们可不可以告诉我， 这样的损益表能提供什么样的信息分析呢？” 安迪及卡萝四目相对。安迪先开口说话：“不就是告诉我们是赚 钱或赔钱吗？还能告诉我们什么信息吗？” 王叔叔笑了笑，拿起筷子夹起一个花寿司就整个往嘴里塞，鼓着 腮帮子用手比了一个“三”。 好不容易吞下之后，他才开口说：“损益表有三大指标，就 是‘毛利率’、‘费用率’和‘净利率’。” 王叔叔卖完了关子，开始解释这三个比率的意义。 首先是毛利率。销售收入减去主要的成本支出后所赚的钱，就 是“毛利”。但不同的产品或不同公司的毛利绝对值都不一样，如果 要比较就得计算毛利率，而毛利率就是毛利除以收入的比率。以安迪 的营业状况来说，毛利率是165560元÷356600元（总毛利÷总收入） =46.43％。" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-216,"毛利率代表企业所赚取的附加价值高低，也代表了产品本身对企 业获利的贡献，同时亦为表明企业竞争力强弱的指标。一个企业的毛 利率若高于同业，表示其竞争力比较强。通常，毛利率高的公司能为 企业带来的盈余就越高。 其次是费用率，即费用除以收入的比率。通常费用控制比较好的 公司，其管理能力较佳，因而能带来较高的盈余。 最后是净利率，指的是盈余除以收入的比率，也就是每一元钱的 收入可以赚取多少盈余的意思。盈余率越高，企业每笔交易所赚取的 盈余比率就越高。 王叔叔以实例向安迪与卡萝做进一步说明，他假设有两家食品公 司（见表3-3）： 表3-3 甲、乙两公司三大比率对比表 （单位：元） [（单位：元） 王叔叔问安迪：“看了这张表格，你觉得哪一家公司的毛利率比 较好？”] ""公司"":""收入"" ""甲公司"":""460260"" ""乙公司"":""109290"" ""公司"":""成本"" ""甲公司"":""358610"" ""乙公司"":""71190""" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-217,"""公司"":""毛利"" ""甲公司"":""101650"" ""乙公司"":""38100"" ""公司"":"""" ""甲公司"":"""" ""乙公司"":"""" ""公司"":""费用"" ""甲公司"":""85060"" ""乙公司"":""32110""" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-218,"""公司"":""盈余"" ""甲公司"":""16590"" ""乙公司"":""5990"" ""公司"":""毛利率"" ""甲公司"":""22.10％"" ""乙公司"":""34.90％"" ""公司"":""费用率"" ""甲公司"":""18.50％"" ""乙公司"":""29.40％"" ""公司"":""净利率"" ""甲公司"":""3.60％"" ""乙公司"":""5.50％"" 王叔叔问安迪：“看了这张表格，你觉得哪一家公司的毛利率比 较好？” 安迪端详了一下，说：“当然是乙公司啊！毛利38100元除以收入 109290元，算得的毛利率为34.9％。甲公司的毛利为101650，虽然比 乙公司高，但是除以收入460260元后，毛利率只有22.1％，反而低于 乙公司。所以说，乙公司的产品附加价值较高。” “很好！”王叔叔再问，“你们再继续分析一下，这两家的费用 率与净利率各又如何？哪一家比较好？”" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-219,"安迪和卡萝交头接耳、窸窸窣窣地讨论一番，最终安迪说：“王 叔叔，我看这两家公司就费用率来比较的话，虽然乙公司的费用只有 32110元，比甲公司少很多，但是除以收入109290元之后，乙公司的费 用率为29.4％，反而比甲公司的费用率18.5％高出很多，所以乙公司 的费用率高于甲公司。” 卡萝也不遑多让，她接着说：“就净利率来看，虽然乙公司的盈 余为5990元，但是除以收入109290元之后，乙公司的净利率为5.5％， 反而高于甲公司的净利率3.6％，所以乙公司的净利率也是高于甲公司 的。” 王叔叔对小两口的分析非常满意，鼓掌叫好，还举杯啜了一口清 酒。他说：“你们都分析得不错。那你们能不能用自己编的损益表来 计算三大比率呢？” 安迪和卡萝列出他们的损益表（见表3-4），然后开始动手计算： 表3-4 养生便当店损益表 （单位：元） [（单位：元） 毛利率：毛利165560元÷收入356600元=46.4％] 收入 356600 成本 191040 毛利 165560 费用 54000 盈余 111560 毛利率：毛利165560元÷收入356600元=46.4％" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-220,"费用率：费用54000元÷收入356600元=15.1％ 净利率：盈余111560元÷收入356600元=31.3％ 王叔叔看着安迪计算出来的数据说：“你的毛利率为46.4％，意 思是每卖100元，就可以赚46.4元的毛利。费用率为15.1％，就是每销 售100元，只需投入15.1元的费用。最后，你的净利率为31.3％……” 王叔叔话还没说完，安迪和卡萝不约而同地抢着说：“就是每做 100元的生意，我们就可以赚31.3元的盈余。” 三个人同时哈哈大笑并举起清酒，互相敬了对方，干杯下肚。 王叔叔夹起一片生鱼片，慢条斯理地蘸了山葵酱，送入口中，然 后缓缓地说：“所以啊，年轻人，你们的净利率比甲乙两家公司都要 高。” 安迪与卡萝听了都笑着点头。 王叔叔接着问：“对了，还有一份财务报表，就是资产负债表， 你们有没有编好带过来？” 卡萝说：“对不起，王叔叔，我还不会编。” 安迪趁机对王叔叔说：“王叔叔，能不能让卡萝跟你学学会计， 顺便学习怎么编资产负债表？” 王叔叔爽快地说：“没问题，看看卡萝哪天有空，我从头教她一 遍。”" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-221,"卡萝一听满心欢喜，连忙说：“王叔叔，我们店里每个星期一公 休，那我下星期一一早就去跟您请教，好吗？” 王叔叔说：“好啊，救火要救急，打铁也要趁热，我们就约下星 期一见吧！不过，记得把存折和流水账带来。” 酒足饭饱之后，安迪和卡萝送王叔叔回家。两人手牵手、心连 心，对未来充满了信心…… 流量与存量的区别 到了星期一公休那一天，卡萝依约一大早就乘车来到王叔叔的 家。今天她要和王叔叔学习如何编制资产负债表。 卡萝先把她所记的流水账给王叔叔过目（见表3-5）：" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-222,"[表3-5 一月份流水账 日期 项目 收入(元) 支出(元) 余额(元) 1/1 卡萝存入 200000 1/1 银行借款 700000 1 200 000 1/1 购买房屋 1000 000 1/1 支付生产性资产 60000 1/1 开张用品支出 300 1/1 饮料进货600罐 10800 1/1 买食材40份 2000 1/1 卖便当40个 4000 1/1 卖饮料60罐 1800 1/2 买食材45份 2250 1/2 卖便当45个 4500 1/2 卖饮料62罐 1860 1/3 买食材55份 2750 1/3 卖便当55个 5500 1/3 卖饮料65罐 1950 1/4 买食材65份 3250 1/4 卖便当65个 6500 1/4 卖饮料120罐 3600 1/5 买食材75份 3750 1/5 卖便当75个 7500 1/5 卖饮料135罐 4050]日期 项目 收入(元) 支出(元) 余额(元) 1/1 300000 300 000 安迪妈妈存入" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-223,"[表3-5 一月份流水账 日期 项目 收入(元) 支出(元) 余额(元) 1/6 饮料进货1 200罐 21600 134 560 1/7 买食材85份 4250 130 310 1/7 卖便当85个 8500 138 810 1/7 卖饮料100罐 3000 141 810 1/8 买食材95份 " _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-224,"4750 137 060 1/8 卖便当95个 9500 146 560 1/8 卖饮料110罐 3300 149 860 1/9 买食材100份 5000 144 860 1/9 卖便当98个 9800 154660 1/9 卖饮料115罐 3450 158 110 1/10 买食材100份 5000 153110 1/10 卖便当97个 9700 162810 1/10 卖饮料108罐 3240 166050 1/11 买食材100份 5000 161 050 1/11 卖便当100个 10000 171 050 1/11 卖饮料150罐 4500 175550 1/12 买食材110份 5500 170 050 1/12 卖便当110个 11000 181 050 1/12 卖饮料165罐 4950 186000 1/14 买食材100份 5000 181 000 1/14 卖便当98个 9800 190 800 ]" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-225,"""日期"":""1/1"" ""项目"":""卡萝存入"" ""收入(元)"":""200000"" ""支出(元)"":"""" ""余额(元)"":"""" ""日期"":""1/1"" ""项目"":""银行借款"" ""收入(元)"":""700000"" ""支出(元)"":"""" ""余额(元)"":""1 200 000""" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-226,"""日期"":""1/1"" ""项目"":""购买房屋"" ""收入(元)"":"""" ""支出(元)"":""1000 000"" ""余额(元)"":"""" ""日期"":""1/1"" ""项目"":""支付生产性资产"" ""收入(元)"":"""" ""支出(元)"":""60000"" ""余额(元)"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-227,"""日期"":""1/1"" ""项目"":""开张用品支出"" ""收入(元)"":"""" ""支出(元)"":""300"" ""余额(元)"":"""" ""日期"":""1/1"" ""项目"":""饮料进货600罐"" ""收入(元)"":"""" ""支出(元)"":""10800"" ""余额(元)"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-228,"""日期"":""1/1"" ""项目"":""买食材40份"" ""收入(元)"":"""" ""支出(元)"":""2000"" ""余额(元)"":"""" ""日期"":""1/1"" ""项目"":""卖便当40个"" ""收入(元)"":""4000"" ""支出(元)"":"""" ""余额(元)"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-229,"""日期"":""1/1"" ""项目"":""卖饮料60罐"" ""收入(元)"":""1800"" ""支出(元)"":"""" ""余额(元)"":"""" ""日期"":""1/2"" ""项目"":""买食材45份"" ""收入(元)"":"""" ""支出(元)"":""2250"" ""余额(元)"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-230,"""日期"":""1/2"" ""项目"":""卖便当45个"" ""收入(元)"":""4500"" ""支出(元)"":"""" ""余额(元)"":"""" ""日期"":""1/2"" ""项目"":""卖饮料62罐"" ""收入(元)"":""1860"" ""支出(元)"":"""" ""余额(元)"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-231,"""日期"":""1/3"" ""项目"":""买食材55份"" ""收入(元)"":"""" ""支出(元)"":""2750"" ""余额(元)"":"""" ""日期"":""1/3"" ""项目"":""卖便当55个"" ""收入(元)"":""5500"" ""支出(元)"":"""" ""余额(元)"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-232,"""日期"":""1/3"" ""项目"":""卖饮料65罐"" ""收入(元)"":""1950"" ""支出(元)"":"""" ""余额(元)"":"""" ""日期"":""1/4"" ""项目"":""买食材65份"" ""收入(元)"":"""" ""支出(元)"":""3250"" ""余额(元)"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-233,"""日期"":""1/4"" ""项目"":""卖便当65个"" ""收入(元)"":""6500"" ""支出(元)"":"""" ""余额(元)"":"""" ""日期"":""1/4"" ""项目"":""卖饮料120罐"" ""收入(元)"":""3600"" ""支出(元)"":"""" ""余额(元)"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-234,"""日期"":""1/5"" ""项目"":""买食材75份"" ""收入(元)"":"""" ""支出(元)"":""3750"" ""余额(元)"":"""" ""日期"":""1/5"" ""项目"":""卖便当75个"" ""收入(元)"":""7500"" ""支出(元)"":"""" ""余额(元)"":"""" ""日期"":""1/5"" ""项目"":""卖饮料135罐"" ""收入(元)"":""4050"" ""支出(元)"":"""" ""余额(元)"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-235,"[日期 项目 收入(元) 支出(元) 余额(元) 1/1 卡萝存入 200000 1/1 银行借款 700000 1 200 000 1/1 购买房屋 1000 000 1/1 支付生产性资产 60000 1/1 开张用品支出 300 1/1 饮料进货600罐 10800 1/1 买食材40份 2000 1/1 卖便当40个 4000 1/1 卖饮料60罐 1800 1/2 买食材45份 2250 1/2 卖便当45个 4500 1/2 卖饮料62罐 1860 1/3 买食材55份 2750 1/3 卖便当55个 5500 1/3 卖饮料65罐 1950 1/4 买食材65份 3250 1/4 卖便当65个 6500 1/4 卖饮料120罐 3600 1/5 买食材75份 3750 1/5 卖便当75个 7500 1/5 卖饮料135罐 4050 " _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-236,"日期 项目 收入(元) 支出(元) 余额(元) 1/14 卖饮料108罐 3240 194 040 1/15 买食材100份 5000 189 040 1/15 卖便当96个 9600 198640 1/15 卖饮料115罐 3450 202090 1/16 买食材100份 5000 197 090 " _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-237," 1/16 卖便当92个 9200 206290 1/16 卖饮料106罐 3180 209470 1/17 买食材95份 4750 204720 1/17 卖便当95个 9500 214220 1/17 卖饮料120罐 3600 217 820 1/18 饮料进货1600罐 28800 189 020 1/18 买食材120份 6000 183 020 1/18 卖便当120个 12 000 195 020 1/18 卖饮料165罐 4950 199 970 1/19 买食材150份 7500 192470 1/19 卖便当142个 14 200 206670 1/19 卖饮料172罐 5160 211 830 1/21 买食材100份 5000 206830 1/21 卖便当92个 9200 216 030 1/21 卖饮料122罐 3660 219 690 1/21 水电费 4700 214990 ]" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-238,"""日期"":""1/6"" ""项目"":""饮料进货1 200罐"" ""收入(元)"":"""" ""支出(元)"":""21600"" ""余额(元)"":""134 560"" ""日期"":""1/7"" ""项目"":""买食材85份"" ""收入(元)"":"""" ""支出(元)"":""4250"" ""余额(元)"":""130 310""" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-239,"""日期"":""1/7"" ""项目"":""卖便当85个"" ""收入(元)"":""8500"" ""支出(元)"":"""" ""余额(元)"":""138 810"" ""日期"":""1/7"" ""项目"":""卖饮料100罐"" ""收入(元)"":""3000"" ""支出(元)"":"""" ""余额(元)"":""141 810""" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-240,"""日期"":""1/8"" ""项目"":""买食材95份"" ""收入(元)"":"""" ""支出(元)"":""4750"" ""余额(元)"":""137 060"" ""日期"":""1/8"" ""项目"":""卖便当95个"" ""收入(元)"":""9500"" ""支出(元)"":"""" ""余额(元)"":""146 560""" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-241,"""日期"":""1/8"" ""项目"":""卖饮料110罐"" ""收入(元)"":""3300"" ""支出(元)"":"""" ""余额(元)"":""149 860"" ""日期"":""1/9"" ""项目"":""买食材100份"" ""收入(元)"":"""" ""支出(元)"":""5000"" ""余额(元)"":""144 860""" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-242,"""日期"":""1/9"" ""项目"":""卖便当98个"" ""收入(元)"":""9800"" ""支出(元)"":"""" ""余额(元)"":""154660"" ""日期"":""1/9"" ""项目"":""卖饮料115罐"" ""收入(元)"":""3450"" ""支出(元)"":"""" ""余额(元)"":""158 110""" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-243,"""日期"":""1/10"" ""项目"":""买食材100份"" ""收入(元)"":"""" ""支出(元)"":""5000"" ""余额(元)"":""153110"" ""日期"":""1/10"" ""项目"":""卖便当97个"" ""收入(元)"":""9700"" ""支出(元)"":"""" ""余额(元)"":""162810""" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-244,"""日期"":""1/10"" ""项目"":""卖饮料108罐"" ""收入(元)"":""3240"" ""支出(元)"":"""" ""余额(元)"":""166050"" ""日期"":""1/11"" ""项目"":""买食材100份"" ""收入(元)"":"""" ""支出(元)"":""5000"" ""余额(元)"":""161 050""" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-245,"""日期"":""1/11"" ""项目"":""卖便当100个"" ""收入(元)"":""10000"" ""支出(元)"":"""" ""余额(元)"":""171 050"" ""日期"":""1/11"" ""项目"":""卖饮料150罐"" ""收入(元)"":""4500"" ""支出(元)"":"""" ""余额(元)"":""175550""" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-246,"""日期"":""1/12"" ""项目"":""买食材110份"" ""收入(元)"":"""" ""支出(元)"":""5500"" ""余额(元)"":""170 050"" ""日期"":""1/12"" ""项目"":""卖便当110个"" ""收入(元)"":""11000"" ""支出(元)"":"""" ""余额(元)"":""181 050""" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-247,"""日期"":""1/12"" ""项目"":""卖饮料165罐"" ""收入(元)"":""4950"" ""支出(元)"":"""" ""余额(元)"":""186000"" ""日期"":""1/14"" ""项目"":""买食材100份"" ""收入(元)"":"""" ""支出(元)"":""5000"" ""余额(元)"":""181 000"" ""日期"":""1/14"" ""项目"":""卖便当98个"" ""收入(元)"":""9800"" ""支出(元)"":"""" ""余额(元)"":""190 800""" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-248,"[日期 项目 收入(元) 支出(元) 余额(元) 1/6 饮料进货1 200罐 21600 134 560 1/7 买食材85份 4250 130 310 1/7 卖便当85个 8500 138 810 1/7 卖饮料100罐 3000 141 810 1/8 买食材95份 4750 137 060 " _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-249," 1/8 卖便当95个 9500 146 560 1/8 卖饮料110罐 3300 149 860 1/9 买食材100份 5000 144 860 1/9 卖便当98个 9800 154660 1/9 卖饮料115罐 3450 158 110 1/10 买食材100份 5000 153110 1/10 卖便当97个 9700 162810 1/10 卖饮料108罐 3240 166050 1/11 买食材100份 5000 161 050 1/11 卖便当100个 10000 171 050 1/11 卖饮料150罐 4500 175550 1/12 买食材110份 5500 170 050 1/12 卖便当110个 11000 181 050 1/12 卖饮料165罐 4950 186000 1/14 买食材100份 5000 181 000 1/14 卖便当98个 9800 190 800 " _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-250,"日期 项目 收入(元) 支出(元) 余额(元) 1/22 买食材100份 5000 209990 1/22 卖便当95个 9500 219 490 1/22 卖饮料107罐 3210 222700 1/23 买食材100份 5000 217 700 1/23 卖便当98个 9800 227500 " _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-251,"1/23 卖饮料123罐 3690 231 190 1/24 买食材100份 5000 226190 1/24 卖便当97个 9700 235890 1/24 卖饮料132罐 3960 239 850 1/25 买食材150份 7500 232 350 1/25 卖便当145个 14500 246850 1/25 卖饮料168罐 5040 251 890 1/25 发薪水 46000 205890 1/26 买食材150份 7500 198 390 1/26 卖便当150个 15000 213390 1/26 卖饮料182罐 5460 218 850 1/28 买食材100份 5000 213 850 1/28 卖便当98个 9800 223650 1/28 卖饮料107罐 3210 226860 1/29 买食材100份 5000 221 860 1/29 卖便当97个 9700 231560 ]" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-252,"""日期"":""1/14"" ""项目"":""卖饮料108罐"" ""收入(元)"":""3240"" ""支出(元)"":"""" ""余额(元)"":""194 040"" ""日期"":""1/15"" ""项目"":""买食材100份"" ""收入(元)"":"""" ""支出(元)"":""5000"" ""余额(元)"":""189 040""" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-253,"""日期"":""1/15"" ""项目"":""卖便当96个"" ""收入(元)"":""9600"" ""支出(元)"":"""" ""余额(元)"":""198640"" ""日期"":""1/15"" ""项目"":""卖饮料115罐"" ""收入(元)"":""3450"" ""支出(元)"":"""" ""余额(元)"":""202090""" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-254,"""日期"":""1/16"" ""项目"":""买食材100份"" ""收入(元)"":"""" ""支出(元)"":""5000"" ""余额(元)"":""197 090"" ""日期"":""1/16"" ""项目"":""卖便当92个"" ""收入(元)"":""9200"" ""支出(元)"":"""" ""余额(元)"":""206290""" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-255,"""日期"":""1/16"" ""项目"":""卖饮料106罐"" ""收入(元)"":""3180"" ""支出(元)"":"""" ""余额(元)"":""209470"" ""日期"":""1/17"" ""项目"":""买食材95份"" ""收入(元)"":"""" ""支出(元)"":""4750"" ""余额(元)"":""204720""" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-256,"""日期"":""1/17"" ""项目"":""卖便当95个"" ""收入(元)"":""9500"" ""支出(元)"":"""" ""余额(元)"":""214220"" ""日期"":""1/17"" ""项目"":""卖饮料120罐"" ""收入(元)"":""3600"" ""支出(元)"":"""" ""余额(元)"":""217 820""" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-257,"""日期"":""1/18"" ""项目"":""饮料进货1600罐"" ""收入(元)"":"""" ""支出(元)"":""28800"" ""余额(元)"":""189 020"" ""日期"":""1/18"" ""项目"":""买食材120份"" ""收入(元)"":"""" ""支出(元)"":""6000"" ""余额(元)"":""183 020""" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-258,"""日期"":""1/18"" ""项目"":""卖便当120个"" ""收入(元)"":""12 000"" ""支出(元)"":"""" ""余额(元)"":""195 020"" ""日期"":""1/18"" ""项目"":""卖饮料165罐"" ""收入(元)"":""4950"" ""支出(元)"":"""" ""余额(元)"":""199 970""" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-259,"""日期"":""1/19"" ""项目"":""买食材150份"" ""收入(元)"":"""" ""支出(元)"":""7500"" ""余额(元)"":""192470"" ""日期"":""1/19"" ""项目"":""卖便当142个"" ""收入(元)"":""14 200"" ""支出(元)"":"""" ""余额(元)"":""206670""" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-260,"""日期"":""1/19"" ""项目"":""卖饮料172罐"" ""收入(元)"":""5160"" ""支出(元)"":"""" ""余额(元)"":""211 830"" ""日期"":""1/21"" ""项目"":""买食材100份"" ""收入(元)"":"""" ""支出(元)"":""5000"" ""余额(元)"":""206830""" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-261,"""日期"":""1/21"" ""项目"":""卖便当92个"" ""收入(元)"":""9200"" ""支出(元)"":"""" ""余额(元)"":""216 030"" ""日期"":""1/21"" ""项目"":""卖饮料122罐"" ""收入(元)"":""3660"" ""支出(元)"":"""" ""余额(元)"":""219 690"" ""日期"":""1/21"" ""项目"":""水电费"" ""收入(元)"":"""" ""支出(元)"":""4700"" ""余额(元)"":""214990""" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-262,"[日期 项目 收入(元) 支出(元) 余额(元) 1/14 卖饮料108罐 3240 194 040 1/15 买食材100份 5000 189 040 1/15 卖便当96个 9600 198640 1/15 卖饮料115罐 3450 202090 1/16 买食材100份 5000 197 090" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-263," 1/16 卖便当92个 9200 206290 1/16 卖饮料106罐 3180 209470 1/17 买食材95份 4750 204720 1/17 卖便当95个 9500 214220 1/17 卖饮料120罐 3600 217 820 1/18 饮料进货1600罐 28800 189 020 1/18 买食材120份 6000 183 020 1/18 卖便当120个 12 000 195 020 1/18 卖饮料165罐 4950 199 970 1/19 买食材150份 7500 192470 1/19 卖便当142个 14 200 206670 1/19 卖饮料172罐 5160 211 830 1/21 买食材100份 5000 206830 1/21 卖便当92个 9200 216 030 1/21 卖饮料122罐 3660 219 690 1/21 水电费 4700 214990 " _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-264,"日期 项目 收入(元) 支出(元) 余额(元) 1/29 卖饮料123罐 3690 235250 1/30 买食材100份 5000 230250 1/30 卖便当100个 10000 240 250 1/30 卖饮料132罐 3960 244210 1/31 买食材105份 5250 238960 1/31 卖便当102个 10200 249160 1/31 卖饮料108罐 3240 252400 1/31 付利息钱 3000 249400 ]" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-265,"""日期"":""1/22"" ""项目"":""买食材100份"" ""收入(元)"":"""" ""支出(元)"":""5000"" ""余额(元)"":""209990"" ""日期"":""1/22"" ""项目"":""卖便当95个"" ""收入(元)"":""9500"" ""支出(元)"":"""" ""余额(元)"":""219 490""" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-266,"""日期"":""1/22"" ""项目"":""卖饮料107罐"" ""收入(元)"":""3210"" ""支出(元)"":"""" ""余额(元)"":""222700"" ""日期"":""1/23"" ""项目"":""买食材100份"" ""收入(元)"":"""" ""支出(元)"":""5000"" ""余额(元)"":""217 700""" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-267,"""日期"":""1/23"" ""项目"":""卖便当98个"" ""收入(元)"":""9800"" ""支出(元)"":"""" ""余额(元)"":""227500"" ""日期"":""1/23"" ""项目"":""卖饮料123罐"" ""收入(元)"":""3690"" ""支出(元)"":"""" ""余额(元)"":""231 190""" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-268,"""日期"":""1/24"" ""项目"":""买食材100份"" ""收入(元)"":"""" ""支出(元)"":""5000"" ""余额(元)"":""226190"" ""日期"":""1/24"" ""项目"":""卖便当97个"" ""收入(元)"":""9700"" ""支出(元)"":"""" ""余额(元)"":""235890""" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-269,"""日期"":""1/24"" ""项目"":""卖饮料132罐"" ""收入(元)"":""3960"" ""支出(元)"":"""" ""余额(元)"":""239 850"" ""日期"":""1/25"" ""项目"":""买食材150份"" ""收入(元)"":"""" ""支出(元)"":""7500"" ""余额(元)"":""232 350""" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-270,"""日期"":""1/25"" ""项目"":""卖便当145个"" ""收入(元)"":""14500"" ""支出(元)"":"""" ""余额(元)"":""246850"" ""日期"":""1/25"" ""项目"":""卖饮料168罐"" ""收入(元)"":""5040"" ""支出(元)"":"""" ""余额(元)"":""251 890""" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-271,"""日期"":""1/25"" ""项目"":""发薪水"" ""收入(元)"":"""" ""支出(元)"":""46000"" ""余额(元)"":""205890"" ""日期"":""1/26"" ""项目"":""买食材150份"" ""收入(元)"":"""" ""支出(元)"":""7500"" ""余额(元)"":""198 390""" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-272,"""日期"":""1/26"" ""项目"":""卖便当150个"" ""收入(元)"":""15000"" ""支出(元)"":"""" ""余额(元)"":""213390"" ""日期"":""1/26"" ""项目"":""卖饮料182罐"" ""收入(元)"":""5460"" ""支出(元)"":"""" ""余额(元)"":""218 850""" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-273,"""日期"":""1/28"" ""项目"":""买食材100份"" ""收入(元)"":"""" ""支出(元)"":""5000"" ""余额(元)"":""213 850"" ""日期"":""1/28"" ""项目"":""卖便当98个"" ""收入(元)"":""9800"" ""支出(元)"":"""" ""余额(元)"":""223650""" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-274,"""日期"":""1/28"" ""项目"":""卖饮料107罐"" ""收入(元)"":""3210"" ""支出(元)"":"""" ""余额(元)"":""226860"" ""日期"":""1/29"" ""项目"":""买食材100份"" ""收入(元)"":"""" ""支出(元)"":""5000"" ""余额(元)"":""221 860"" ""日期"":""1/29"" ""项目"":""卖便当97个"" ""收入(元)"":""9700"" ""支出(元)"":"""" ""余额(元)"":""231560""" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-275,"[日期 项目 收入(元) 支出(元) 余额(元) 1/22 买食材100份 5000 209990 1/22 卖便当95个 9500 219 490 1/22 卖饮料107罐 3210 222700 1/23 买食材100份 5000 217 700 1/23 卖便当98个 9800 227500 " _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-276," 1/23 卖饮料123罐 3690 231 190 1/24 买食材100份 5000 226190 1/24 卖便当97个 9700 235890 1/24 卖饮料132罐 3960 239 850 1/25 买食材150份 7500 232 350 1/25 卖便当145个 14500 246850 1/25 卖饮料168罐 5040 251 890 1/25 发薪水 46000 205890 1/26 买食材150份 7500 198 390 1/26 卖便当150个 15000 213390 1/26 卖饮料182罐 5460 218 850 1/28 买食材100份 5000 213 850 1/28 卖便当98个 9800 223650 1/28 卖饮料107罐 3210 226860 1/29 买食材100份 5000 221 860 1/29 卖便当97个 9700 231560 " _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-277,王叔叔看了一下说：“这个流水账记太多笔了。我把相关性高的 项目合并在一起，做个精简版的流水账，这样解说起来比较容 易。”说着，王叔叔就用计算器一边敲打一边记起账来。不愧是才学 专精的王叔叔，没多久就将一月份的流水账从八九十笔缩减到17笔。 精简后的流水账见表3-6：] _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-278,"""日期"":""1/29"" ""项目"":""卖饮料123罐"" ""收入(元)"":""3690"" ""支出(元)"":"""" ""余额(元)"":""235250"" ""日期"":""1/30"" ""项目"":""买食材100份"" ""收入(元)"":"""" ""支出(元)"":""5000"" ""余额(元)"":""230250""" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-279,"""日期"":""1/30"" ""项目"":""卖便当100个"" ""收入(元)"":""10000"" ""支出(元)"":"""" ""余额(元)"":""240 250"" ""日期"":""1/30"" ""项目"":""卖饮料132罐"" ""收入(元)"":""3960"" ""支出(元)"":"""" ""余额(元)"":""244210""" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-280,"""日期"":""1/31"" ""项目"":""买食材105份"" ""收入(元)"":"""" ""支出(元)"":""5250"" ""余额(元)"":""238960"" ""日期"":""1/31"" ""项目"":""卖便当102个"" ""收入(元)"":""10200"" ""支出(元)"":"""" ""余额(元)"":""249160""" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-281,"""日期"":""1/31"" ""项目"":""卖饮料108罐"" ""收入(元)"":""3240"" ""支出(元)"":"""" ""余额(元)"":""252400"" ""日期"":""1/31"" ""项目"":""付利息钱"" ""收入(元)"":"""" ""支出(元)"":""3000"" ""余额(元)"":""249400"" 王叔叔看了一下说：“这个流水账记太多笔了。我把相关性高的 项目合并在一起，做个精简版的流水账，这样解说起来比较容 易。”说着，王叔叔就用计算器一边敲打一边记起账来。不愧是才学 专精的王叔叔，没多久就将一月份的流水账从八九十笔缩减到17笔。 精简后的流水账见表3-6： 表3-6 精简后的一月份流水账" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-282,"[表3-6 精简后的一月份流水账 日期 项目 收入(元) 支出(元) 余额(元) 1/1 银行借款 700000 1200000 1/1 购买房屋 1 000000 200000 1/1 现金购买生产性资产 60000 140000 1/1 开张用品支出 300 139700 1月 饮料进货1 800罐 32 400 107 300 1月 买食材1 265份 63250 44 050 1月 卖便当1246个 124 600 168650 1月 卖饮料1 639罐 49170 217 820 1月 饮料进货1 600罐 28800 189020 1月 买食材1375份 68 750 120270 1月 卖便当1 336个 133 600 253 870 1月 卖饮料1 641 罐 49230 303100 1/21 水电费 4700 298400 1/25 发薪水 46 000 252400 1/31 付利息钱 3000 249400 ]" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-283,"""日期"":""1/1"" ""项目"":""安迪妈妈存入"" ""收入(元)"":""300000"" ""支出(元)"":"""" ""余额(元)"":""300000"" ""日期"":""1/1"" ""项目"":""卡萝存入"" ""收入(元)"":""200000"" ""支出(元)"":"""" ""余额(元)"":""500000""" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-284,"[日期 项目 收入(元) 支出(元) 余额(元) 1/1 安迪妈妈存入 300000 300000 1/1 卡萝存入 200000 500000 王叔叔摊开了他整理后的流水账给卡萝看，并拿起纸笔， 说：“好，重头戏来了，接下来要教你的是，如何依照财务报表五大]" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-285,"""日期"":""1/1"" ""项目"":""银行借款"" ""收入(元)"":""700000"" ""支出(元)"":"""" ""余额(元)"":""1200000"" ""日期"":""1/1"" ""项目"":""购买房屋"" ""收入(元)"":"""" ""支出(元)"":""1 000000"" ""余额(元)"":""200000""" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-286,"""日期"":""1/1"" ""项目"":""现金购买生产性资产"" ""收入(元)"":"""" ""支出(元)"":""60000"" ""余额(元)"":""140000"" ""日期"":""1/1"" ""项目"":""开张用品支出"" ""收入(元)"":"""" ""支出(元)"":""300"" ""余额(元)"":""139700""" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-287,"""日期"":""1月"" ""项目"":""饮料进货1 800罐"" ""收入(元)"":"""" ""支出(元)"":""32 400"" ""余额(元)"":""107 300"" ""日期"":""1月"" ""项目"":""买食材1 265份"" ""收入(元)"":"""" ""支出(元)"":""63250"" ""余额(元)"":""44 050""" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-288,"""日期"":""1月"" ""项目"":""卖便当1246个"" ""收入(元)"":""124 600"" ""支出(元)"":"""" ""余额(元)"":""168650"" ""日期"":""1月"" ""项目"":""卖饮料1 639罐"" ""收入(元)"":""49170"" ""支出(元)"":"""" ""余额(元)"":""217 820""" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-289,"""日期"":""1月"" ""项目"":""饮料进货1 600罐"" ""收入(元)"":"""" ""支出(元)"":""28800"" ""余额(元)"":""189020"" ""日期"":""1月"" ""项目"":""买食材1375份"" ""收入(元)"":"""" ""支出(元)"":""68 750"" ""余额(元)"":""120270""" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-290,"""日期"":""1月"" ""项目"":""卖便当1 336个"" ""收入(元)"":""133 600"" ""支出(元)"":"""" ""余额(元)"":""253 870"" ""日期"":""1月"" ""项目"":""卖饮料1 641 罐"" ""收入(元)"":""49230"" ""支出(元)"":"""" ""余额(元)"":""303100""" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-291,"""日期"":""1/21"" ""项目"":""水电费"" ""收入(元)"":"""" ""支出(元)"":""4700"" ""余额(元)"":""298400"" ""日期"":""1/25"" ""项目"":""发薪水"" ""收入(元)"":"""" ""支出(元)"":""46 000"" ""余额(元)"":""252400"" ""日期"":""1/31"" ""项目"":""付利息钱"" ""收入(元)"":"""" ""支出(元)"":""3000"" ""余额(元)"":""249400"" 王叔叔摊开了他整理后的流水账给卡萝看，并拿起纸笔， 说：“好，重头戏来了，接下来要教你的是，如何依照财务报表五大 要素的变动结果来编制资产负债表与损益表。” 只见王叔叔手挥几下，马上就做好了资产负债表与损益表（见表 3-7）： 表3-7 养生便当有限公司资产负债表" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-292,"[表3-7 养生便当有限公司资产负债表 销售收入 356 600 销售成本 -191 256 销售毛利 165 344 支出费用 -54 000 盈余 111 344 ] 现金 249400 负债 存货 长期借款 700000 土地及房屋 1000000 负债合计 700000 生产性资产 股东权益 股本 500 000 保留盈余 111 344 股东权益合计 611 344 资产合计 1311 560 负债及权益合计 1311 560 [资产 负债及股东权益 现金 249400 负债 存货 长期借款 700000 土地及房屋 1000000 负债合计 700000 生产性资产 股东权益 股本 500 000 保留盈余 111 344 股东权益合计 611 344 资产合计 1311 560 负债及权益合计 1311 560 " _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-293,"他指着两张表说：“你有没有注意到，损益表表头的日期是1月1 日至1月31日，而资产负债表的日期是1月31日。”] ""销售收入"":""销售成本"" ""356 600"":""-191 256"" ""销售收入"":""销售毛利"" ""356 600"":""165 344""" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-294,"""销售收入"":""支出费用"" ""356 600"":""-54 000"" ""销售收入"":""盈余"" ""356 600"":""111 344"" 他指着两张表说：“你有没有注意到，损益表表头的日期是1月1 日至1月31日，而资产负债表的日期是1月31日。” 卡萝说：“对啊，为什么会这样？” [王叔叔说：“我来画个图，会比较容易解释清楚（见图3-1）。” 图3-1]1月1日总水量 1月31日剩余水存量 10升 3升 1月1日到1月31日 存量 共计流出7升的水 10升 存量 3升 流量 7升" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-295,"“假如有个水缸，在1月1日测量过，总共有10升的水。然后打开 水龙头，让水慢慢流出。到1月31日时关上水龙头，这时测量发现只剩 下3升的水。请问在这一个月之间，总共流掉了几升的水？”王叔叔 问。 卡萝回答：“10减3等于7，流掉7升。” 王叔叔解释：“1月1日水缸内10升的水和1月31日水缸内3升的 水，我们称为存量，存量是看得见而且能被衡量的。而1月1日到31日 这段时间总共流出了7升的水，由于已经流出去了，所以无法观察，我 们称之为流量。不过，虽然无法观察，还是可以用来说明水缸的水变 动的原因。” 他接着说：“举个例子，你上个月底的存款余额有30000元，这段 时间存入了20000元，支出了10000元，所以这个月底的存款余额有多 少钱？” 卡萝说：“30000元加上20000元再减去10000元，就是40000 元。” “没错，存款余额就是存量，是指某一个特定时间点的余额，例 如这个月31日，这是可以盘点的。至于流量则是解释余额是如何变动 的，但限定是某一段时间的金额变动。”王叔叔说，“好，我再问 你，收入属于流量还是存量？”" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-296,"卡萝想了想，说：“我们一般讲这个月的收入、这个月的支出， 所以应该是流量。” 王叔叔说：“没错。那现金余额或银行存款余额呢？” 卡萝说：“我昨天去打印存折，余额是40000元，这是某一特定时 间点的余额，所以是存量。” “对，没错！因为损益表代表营业活动，也就是收入及支出，即 流量，所以我们称损益表是流量的报表。至于资产负债表则是一个特 定时间点衡量出来的存量金额。由于财务活动的要素如资产、负债、 股东权益都是存量，也就是确实存在的量，因此我们称资产负债表是 存量的报表。”王叔叔最后做了个小结，“现在我们可以看到，公司 在从无到有的创立过程中，拥有了资产，也同时增加了负债及股东权 益，以及耗用资产产生支出并创造收入，最后产生了资产负债表及损 益表。” 从分类的资产负债表看存量 卡萝看到王叔叔摊开的资产负债表，疑惑地说：“这和我平常从 报纸杂志看到的资产负债表好像不太一样。” 王叔叔回答：“为了提供更多信息，所以多半采用分类的资产负 债表。”他给卡萝看的资产负债表如下（见表3-8）： 表3-8 ○○股份有限公司资产负债表" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-297,"[表3-8 ○○股份有限公司资产负债表 由此可以看出，资产负债表左边的资产项目是以资产的变现速度 来排列的，也就是各类资产中越快变成现金的项目越靠前，依此类 推。] 现金 XX 银行借款 XX 应收票据 XX 应付票据 XX 应收账款 XX 应付账款 XX 存货 XX 应付费用 XX 预付费用 XX 预收收入 XX 流动资产合计 XXX 流动负债合计 XXX 长期负债 固定资产 长期借款 XX 土地 XX 负债合计 XXX 房屋 XX 股东权益 生产性资产 XX 股本 XX 运输设备 XX 保留盈余 XX 固定资产合计 XXX 股东权益合计 XXX 资产总额 XXX 负债及权益总额 XXX [由此可以看出，资产负债表左边的资产项目是以资产的变现速度 来排列的，也就是各类资产中越快变成现金的项目越靠前，依此类 推。 资产负债表的项目]" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-298,"资产负债表的三大要素是“资产”“负债”“股东权益”，以下 分项说明。 资产一般可分为两大类。 流动资产：指现金及其他相当短期（通常短于一年）可变现或供 企业耗用的资产。流动资产经常按流动性或变现性的难易程度由低到 高排列，通常包括现金、应收票据、应收账款、存货、预付费用等项 目。 固定资产：指使用周期较长、供营业使用而非以出售为目的资 产，通常包括土地、房屋、生产性资产、运输设备等项目，一般来 说，排列原则是不动产排列于前，动产排列于后。 负债项目可分为两大类，通常以偿付的时间先后顺序排列，先清 偿的负债排在前面： 流动负债：指须在一年内偿付的债务，通常必须用流动资产来偿 付。流动负债按偿付的时间先后排列，通常包括银行借款、应付票 据、应付账款、应付费用及预收收入等项目。 长期负债：指到期日在一年以上的债务，如长期借款等项目。 资本（股东权益）通常包括股本及保留盈余，前者为投资之金 额，后者为运营后保留在公司内部之盈余。 从分类的损益表看流量 王叔叔接着对卡萝说明“损益表”概念。" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-299,"“损益表的情况也很类似。”王叔叔说，“为使损益表能提供更 多信息，帮我们分析公司经营结果的优劣，包括主要营业活动的经营 结果，以及评估获利能力上较不重要的非营业收入及费用，我们多半 会采用分类的损益表。” 他把损益表拿给卡萝看（见表3-9）： [表3-9 ○○股份有限公司损益表 “哦，原来如此，这样我就明白了。”卡萝开心地说，“谢谢王 叔叔这么耐心地教我，现在我算不算已经称得上达到会计入门的程度 呢？”]x年1月1日至12月31日(单位:元) 销售收入 减:销售成本 销售毛利 减:营业费用 营业净利 加:非营业收入 减:非营业费用 税前净利 减:所得税 税后净利" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-300,"财务小知识 损益表的项目 分类损益表可分成四个主要部分，包括“营业收入”、“营业成 本”、“营业费用”和“非营业收入及费用”。 营业收入：企业主要营业活动所产生的收入。合法的主要活动为 登记于公司执照及营业执照上的营业项目。产品的销售称为“销售收 入”，劳务的提供称为“劳务收入”。 营业成本：为了赚取营业收入所支付的成本。销售商品的成本称 为“销售成本”，指的是已售商品所发生的成本。 营业费用：企业为了营销、服务客户及管理企业所应负担的费 用，包括营销费用与管理费用。 [非营业收入及费用：因非主要营业活动所产生的收入和费用，包 括利息收入、利息费用、处置固定资产利益或损失等。 损益项目之间的关系如下：]" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-301,"○ 销售毛利=销售收入-销售成本 ○ 营业净利=销售毛利-营业费用 ○ 税前净利=营业净利+非营业收入-非营业费用 ○ 税后净利=税前净利-所得税费用 本章摘要 ○ 开店当老板，等于是梦想的实现，不过开店之前必须知道七件 事，包括：店面要用租的还是买的，要做多少生意才不会赔 钱，如何拿捏销售量与备货量，现金准备的够多吗，与银行建 立关系了吗，现金支付和赊账哪个比较划算，以及多少库存最 适当。 ○ 做生意要租或买店面，应仔细比较租金和贷款还款金额，还要 考虑有无足够首付款和周转金，以及做生意的收入是否稳定充 足，以支应未来贷款还款的需求。 ○ 做生意常常得先买进备货，以供销售，缺货或库存太多都不 好，因此库存管理对企业经营是一件很重要的事。存货是以使 用量的天数来计算的，后者称为“库存天数”。库存要估得 准，必须对每天、每周或每月的实际销售状况有准确的掌握， 这样才知道平均每天需储备多少货。此外，还要考虑“订货时 间”，即从订货到送货所需要的时间，来决定最适当的库存 量。通常大批订货会有折扣，但是要先算出现金折扣的利率， 才能知道是否值得冒积压资金的风险，并要考虑库存保存期限 的问题。" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-302,"○ 小规模企业通常用“现金基础”来计算损益，即收到现金时才 计收入、支出现金时才计支出。而一般会计上的表达则以所谓 的“应计基础”来计算损益，即收入实现时计入收入、支出发 生时计入支出。这种用应计基础所计算的盈余会比较准确。 ○ 损益表除了显示某段时间内企业的收入、支出和盈余等信息， 还能透露出企业的营运状况与竞争力，即“毛利率”、“费用 率”和“净利率”。 ○ 损益表又称为流量的报表，通常有四个主要的部分，包括“营 业收入”、“营业成本”、“营业费用”和“非营业收入及费 用”。 ○ 资产负债表记录的是一个特定时间点衡量出来的存量金额，例 如现金余额等。由于财务活动的要素如资产、负债、股东权益 都是存量（余额），也就是确实存在的量，所以资产负债表又 称为存量的报表。 ○ 资产负债表通常在三大要素（资产、负债与股东权益）之下会 有更细的分类，以提供更丰富的信息。例如资产可分为流动资 产与固定资产，负债可分为流动负债和长期负债，资本（股东 权益）可分为股本和保留盈余（公司赚的钱保留在公司内部未 发放股息给股东的部分）。 练习试题 问题1" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-303,"表3-2中，安迪在1月18日时进了1600罐的饮料，为什么？ 问题2 为什么库存低于200罐就必须进货？ [Note 过]" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-304,"第4章 扩大营业该懂的资金分析 年后不久，安迪在看店的时候，忽然老客户小刘来访。 安迪开心地寒暄说：“嗨，小刘，今天怎么有空过来？ 来，我做个便当给你。” 小刘说：“不急不急，我今天过来是特地跟你商量一件事情。” “哦？是什么事？你说。”安迪说。 “你的便当很好吃，让我也起了做生意的念头。我最近在闹市区 附近租了一个店面，想跟你批些货来尝试卖养生便当。”小刘说。 看到有同行要加入，安迪觉得很兴奋，赶紧说：“当然好啊，只 要价格没问题，我们都可以商量。” 小刘见安迪答应得如此爽快，便直接说：“你可不可以算我便宜 一点，让我也有盈余？” “没问题，都是老客户了，我就算你八折，一个便当80元卖给 你。至于数量，我就先给你供应40个，看看你的销售情况如何，再来 慢慢增加。” “不过我也是刚开始做生意，手头上没有那么多现金，能不能让 我先赊账，让我每半个月付款一次？” “这个我无法确定，因为过去我都是用现金做生意，不知道如果 让你赊账会有什么影响。” “关于这个问题，就请你务必帮忙了，我明天再来问问你的答 复。” “好，明天回你消息。” 赊账对周转金的影响" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-305,"安迪第一次遇到这样的提议，小刘要采购他的便当去卖，对他来 说当然是多了一笔生意，可以因此多赚些钱，不过他不清楚赊账和用 现金支付到底有什么差别。为了保险起见，他决定还是去请教王叔 叔。 于是，他立刻打电话和王叔叔联络，说明原委，想知道让人赊账 交易会有什么影响。 王叔叔说：“你每天买食材都是用现金支付，如果收入是赊账， 恐怕会使现金不够。这样好了，你买饮料的部分也可以考虑用赊账的 方法进货，如此一来，就可以减轻你的资金压力。” “可是如果我用赊账方式，就可能没办法享受九折的优惠 了。”安迪说。 “你先这样子做做看，一个月之后我们再来讨论。”王叔叔说。 挂断电话后，安迪打给他的供货商，说明要将付款方式改成赊 购。供货商回应因近期经济状况不好，最多只能给他10天期限，而且 没有九折优惠。 安迪虽然觉得少了折扣有点可惜，但一想到卖给小刘后的盈余可 能更高，便勉强同意。接着他打电话给小刘，谈定彼此的交易条件， 愿意让他每半个月付款一次。 就这样经过了一个月，卡萝把学到的记账方法加以运用后，做出 了一月和二月的损益表及二月最后一天的资产负债表（见表4-1），然 后和安迪一起拿去给王叔叔看。" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-306,"表4-1 养生便当有限公司损益表 [表4-1 养生便当有限公司损益表 王叔叔看到这两张报表后，当下决定要教他们有关资金需求的计 算方式。] 现金 348 534 应付账款 22934 应收账款 105600 流动负债 22934 存货 5600 长期负债 700000 流动资产 459734 负债合计 722934 土地及房屋 000000 1 股东权益 生产性资产 60000 股本 500 000 固定资产 1 060000 保留盈余 296800 股东权益合计 796 800 资产合计 1 519 734 负债及权益合计 1 519 734 王叔叔看到这两张报表后，当下决定要教他们有关资金需求的计 算方式。" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-307,"“要了解一家企业的资金需求，首先必须算出该企业的应收账款 周转天数、存货天数与付款天数，才可得知。”王叔叔说，“我先从 应收账款周转天数开始讲解。应收账款周转天数就是在衡量销货出去 后将货款收回的天数，这会影响一家企业资金需求的多寡。因此，应 收账款周转天数的计算对一家企业来说相当重要。” “为什么应收账款周转天数会影响企业资金需求的多寡呢？”安 迪不解地问。 王叔叔解释：“这就好像你卖给小刘便当却没收钱，对你的资金 周转有没有造成压力？” “我现在还没感觉，要等实际碰到后才知道。” “当你实际碰到的时候，事情就大了。”王叔叔说，“如果你半 个月后才跟小刘收钱，那你会有多少现金没有收回来？这部分本来是 收现金的，现在却没办法收到现金，那你就得想办法去筹这笔钱，这 就是资金周转上的压力。” “这应该怎么算？”安迪问。 “假设你一天卖给小刘40个便当，每个便当80元，一天就有3200 元没收到现款。15天后才收款，总共有多少钱没收回来呢？” “这个我会算，一天3200元，15天48000元，所以就有48000元没 收到。” 王叔叔继续问：“可是你买便当的成本要不要付给人家钱呢？”" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-308,"“当然要啊，食材都是当天去市场采购的，每次采购都要付现 金。” “这就对了，钱还没收到，买食材时却立刻付现，你说这对你的 周转有没有影响？” “这么说来，当然是有啦，有出没进嘛。” “没错，所以就必须算出营业周转期及资金缺口，才能决定可不 可以赊销或赊购。”王叔叔向安迪解释。 如何计算周转金 听着王叔叔的说明，安迪和卡萝才意识到，原来“周转”对做生 意的影响这么大。于是卡萝接着问：“什么是营运周转期？资金缺口 又怎么算呢？” 王叔叔说：“进货后还没卖掉的就是存货。存货放着一直到卖出 去的天数，叫作存货周转天数或存货持有天数。当存货销售出去后， 也要经过几天才能收回现金，这就叫作应收账款周转天数。所谓营业 周期，就是从用现金买产品到产品出售后收回现金的这段时间，也就 是存货周转天数加上应收账款周转天数的意思。 要 “举个例子，假如你的存货周转天数要10天，应收账款周转天数" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-309,"15天，也就是你进货后要25天才能收到现金。但是在这25天里， 你必须支付货款、水电费、薪资等，如果没有预先准备一些钱，在还 未收到货款之前，你就没有足够现金可以支付这些支出，这就叫 作‘周转不灵’。至于需要准备多少现金来应付日常支出的周转需 要，就是资金缺口。” 安迪挠了挠脑袋：“我好像听懂了，可是不知道该怎么计算？” 王叔叔笑了笑，说：“来，我算给你看。” 他指出，应收账款周转天数就是应收账款金额除以平均每日销售 收入金额。以安迪的例子来看，应收账款金额是48000元，平均每日销 售收入为3200元，48000元除以3200元，得出应收账款周转天数为15 天。而存货周转天数的算法是用存货金额除以平均每日销售成本的金 额，假设存货有20000元，平均每日的销售成本为2000元，20000元除 以2000元，得出存货周转天数为10天。 他问安迪：“如果你的营业周期是25天，你知道要准备多少周转 金才够吗？” “这个又要怎么算？”安迪问。" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-310,"王叔叔回答：“用平均每日的销售成本乘以营业周期，就可以得 到周转金需求的金额。例如你每天所需的销售成本是2000元，营业周 期为25天，你必须准备50000元的周转金来应付日常支出，以避免还没 收到货款前现金不足的状况。” 安迪点点头说：“我懂了，不过我还有一个问题，为什么应收账 款周转天数是除以平均每日销售金额，而存货周转天数却是除以平均 每日销售成本呢？” 王叔叔笑着说：“你现在对经营的细节比以前用心多了，已经可 以问出这么细腻的问题了。” 他告诉安迪，所谓应收账款就是未收回来的货款，是用售价来计 算的，所以应收账款周转天数要以销售金额来计算，也就是用应收账 款除以平均销售收入。而存货属于成本，必须用销售成本来计算，所 以存货周转天数也就是存货除以平均销售成本。 安迪仿佛开窍了，很有自信地说：“我知道了，计算周转金是用 平均支出来计算，而不是用平均收入来计算。虽然收款是用售价计 算，也就是一个便当的卖价100元，但付款的时候其实是在支付成本，" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-311,"例如一个便当的成本是50元。而周转金是在计算周转期间内必须准备 多少钱来付款，所以是用平均销售成本乘以营业周期，而不是用平均 销售收入乘以营业周期。” 王叔叔针对刚才的说明做了总结：营业周期越长，资金缺口就越 大；平均销售成本越多，资金缺口就越大。反之，营业周期越短，资 金缺口就越小，同理，平均每日销售成本越低，资金缺口就越小。 算出实际资金缺口，应对周转不灵的风 险 确定安迪和卡萝已经了解了营业周期和资金缺口的概念后，王叔 叔继续针对周转金做进一步说明。“现在我要告诉你们一个秘密，刚 才资金缺口的计算是一种保守的算法，其实并不需要准备这么多周转 金来应付营业支出的需要。” “为什么呢？”安迪问。 “因为有时候我们进货或支付费用时，也可以选择不用立即付款 啊，这时你需要准备的周转金的天数就可以将付款的天数扣除。换句 话说，真正需要准备周转金的天数是营业周期减去付款天数。”王叔 叔说。 “什么叫作‘付款天数’？”安迪问。" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-312,"“付款天数就是你进货后多久就要付款的天数，一般而言，算法 就是应付账款金额除以平均每日销售成本。例如你的应付账款是16000 元，平均每日的销售成本为2000元，也就是平均每8天就要付款一次， 所以付款天数是8天。”王叔叔解释道。 “因为每天的销售成本为2000元，付款周期是8天，所以应付账款 金额是16000元……这样我懂了，这和应收账款周转天数的计算是一样 的概念，只是把应收账款改为应付账款、销售成本取代销售收 入。”安迪说。 “对，一般我们计算现金缺口，事实上是由现金周期算出来的。 就是把存货周转天数减去应付账款付款天数，加上应收账款周转天 数，然后再将平均每日销售成本乘以现金周期，就可以得到真正的资 金缺口了。”王叔叔说。 “我知道了，”安迪说，“现在我就来算一下我的资金缺口，请 王叔叔帮我看看到底算得对不对。” 安迪依照王叔叔刚才所说的算法，开始计算。 应收账款周转天数 =应收账款金额÷平均每日销售收入 存货周转天数 =存货金额÷平均每日销售成本 应付账款付款天数 =应付账款金额÷平均每日销售成本 营业周期 =存货周转天数+应收账款周转天数 现金周期 =存货周转天数+应收账款周转天数-应付账款付款天数" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-313,"资金缺口 =平均每日销售成本×现金周转期 首先，2月份损益表的销售收入是573600元，2月份共28天，平均 每日销售收入为20486元，应收账款金额为105600元，用105600元除以 20486元，得到5.15天的收款天数。 其次，用2月份的销售成本329360元除以28天，求得平均每日销售 成本为11763元。然后用存货金额5600元除以11763元，得到0.48天的 平均存货周转天数。 再用应付账款金额22934元除以平均每日销售成本11763元，得到 1.95天的应付账款付款天数。 接着计算现金周期。将收款天数5.15天加上平均存货周转天数 0.48天，再减去应付账款付款天数1.95天，得到3.68天。 然后用平均每日销售成本11763元乘以3.68天，就得出资金缺口为 43288元。 安迪算完之后，便问王叔叔这样的算法是否正确？ 王叔叔说：“大致上都没有错，不过当初卡萝投资了200000元， 扣掉60000元的生产性资产后，还有140000元可以当作周转金。这 140000元远大于你目前计算的资金缺口，所以不会产生周转不灵的情 况。”" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-314,"他接着补充：“但是如果小刘要求改成一个月后付款，情况就不 一样了。所以你们必须经常计算现金周期及资金缺口，以免导致周转 金不够而有周转不灵的风险。” 经过王叔叔详细的说明，安迪和卡萝发现，财务知识可说是一山 还比一山高，要精熟，还得经过不断地实践才行。而上了这堂扎实的 课，两人都相信未来在资金周转部分一定更能灵活把握。 经过一年的努力，安迪不但打开了养生便当的知名度，同时也成 了另两位朋友的养生便当供货商。也就是说，这一年来，安迪的养生 便当已经打下知名度及稳定的基础，而他也正计划来年朝其他县、市 发展。 不过在扩张营业之前，安迪还是拿当年度的财务报表给王叔叔看 （见表4-2、表4-3）。 表4-2 养生便当有限公司资产负债表" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-315,"[表4-2 养生便当有限公司资产负债表 表4-3 养生便当有限公司损益表] 现金 2905924 应付账款 240184 应收账款 930200 流动负债 240184 存货 208160 长期负债 700000 流动资产 4044284 负债合计 940 184 土地及房屋 000000 股东权益 生产性资产 240000 股本 500 000 固定资产 1 240 000 保留盈余 3844 100 股东权益合计 4 344 100 资产合计 5284284 负债及权益合计 5284284 表4-3 养生便当有限公司损益表" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-316,"[表4-3 养生便当有限公司损益表 王叔叔端详了一下说：“除了现金周期是很重要的财务信息外， 还要计算一些其他也很重要的财务比率。”] ""销售收入"":""减:销售成本"" ""11 162 400"":""6 244 800"" ""销售收入"":""销售毛利"" ""11 162 400"":""4917 600"" ""销售收入"":""减:营业费用"" ""11 162 400"":""1 073 500"" ""销售收入"":""盈余"" ""11 162 400"":""3844 100"" 王叔叔端详了一下说：“除了现金周期是很重要的财务信息外， 还要计算一些其他也很重要的财务比率。” “还有哪些重要的财务比率？”安迪问。 “一般来说，除了分析经营管理要注意财务分析的指标外，以后 你们要拿钱去投资股票时，也要了解一些财务比率。”王叔叔说。 “我还没想到那么远，但是将来一定会投资股票吧！”安迪 说，“那么当经营管理有投资分析时，还要注意哪些重要的财务比率 呢？” 从流动比率看短期偿债能力 王叔叔首先针对企业偿还能力做说明。" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-317,"“一般来说，除了分析现金缺口外，还要进一步了解企业在短期 内的偿债能力。所以，接着我们就来讨论‘流动比率’。”他 说，“所谓流动比率，就是说明一年内可以变现的流动资产用来偿还 一年内必须清偿的流动负债的程度，算法是流动资产除以流动负债。 如果比率大于200％，表示短期偿债能力不错。” 安迪听得一头雾水：“我还是不大了解，可不可以再说明清楚一 点？” 王叔叔点点头说：“如果有一家公司的流动资产是100元，流动负 债是100元，请问这家公司的短期偿债能力好不好？” 安迪回答：“流动资产是100元，刚好可以偿还流动负债100元， 我想应该是有不错的还款能力的。” “不一定。”王叔叔说，“我先问你，这100元流动资产中主要都 是哪些项目？” “除了现金外，大部分的流动资产是应收账款及存货。” “没错，大部分的流动资产应该都是应收账款及存货。但是当应 收账款要变现时，就可能有无法收回的风险。万一还要扣除现金折 扣，实际上收回的现金可能远低于100元。同样，存货也是一样，也会 因为过期或跌价造成变现时的损失。所以立刻变现的话，可能也低于 100元。你知道清仓大甩卖时都是打几折出售的吗？”" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-318,"“据我所知，可能是五折，甚至也有三折的。王叔叔，这样存货 变现的损失不是更大了吗？” “如果要结束经营或换季大甩卖，存货的跌价的确很大。但一般 来说，如果准备足够的周转金，就不必走到变现大甩卖这个地步了。 所以，除非走上结束经营一途，否则实际的存货跌价损失就没那么可 怕。”王叔叔接着问，“安迪，如果流动资产100元要立刻变现的话， 能够清偿流动负债100元吗？” “我知道了，流动资产不但要大于流动负债才安全，而且最好是 流动负债的两倍，这样会更安全。也因为如此，大家才说流动比率最 好是200％，对不对？” 王叔叔说：“你公司的流动资产是4044284元，流动负债是240184 元（见156页的资产负债表），相除之后得到的流动比率为1684％，从 这个数字来看，已经是一家短期偿债能力很好的公司了。”他进一步 以甲、乙两家食品公司作例子来说明。 假设甲公司的流动资产除以流动负债后得到108％的流动比率，乙 公司的流动资产除以流动负债得到85％的流动比率，他问安迪哪一家 的偿还能力比较好？ 安迪表示，两家看起来都不是很好。" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-319,"“我们以2012年3月退市的茂德公司为例（见图4-1）。”王叔叔 说，“流动比率由2004年的227％降到2011年第一季的57.4％，股价从 16元跌到2元以下，表示这家公司的短期偿债能力很差，让投资人觉得 风险很大。” 茂德公司流动比率和收盘价 [茂德公司流动比率和收盘价 图4-1] 类别 100.10 99 98 97 96 95 94 93 平均数 流动 比率(%) 57.4 70.4 27.4 10.3 98.7 153.5 100.6 227.7 93.3 收盘价 (元) 0.3 2.1 2.2 2.4 8.7 14.2 12.6 14.2 7.1" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-320,"[类别 100.10 99 98 97 96 95 94 93 平均数 流动 比率(%) 57.4 70.4 27.4 10.3 98.7 153.5 100.6 227.7 93.3 收盘价 (元) 0.3 2.1 2.2 2.4 8.7 14.2 12.6 14.2 7.1 图4-1]流动比率(%) 收盘价(元) 16 250 14.2 14.2 12.6 14 200 12 8.7 10 150 8 100 6 2.4 4 2.2 2.1 50 2 57.4 227.7 100.6 153.5 98.7 27.4 70.4 0 93 94 95 96 97 98 99 100.1Q" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-321,"从自有资本率看长期偿债能力 王叔叔接着分析长期偿债能力。他说：“这主要是企业的资金安 全性分析。” “资金安全性？”安迪第一次听到这个名词。 “没错，自有资本率是最能代表企业资金安全性的指标。如果自 有资本率大于50％，表示做生意所需要的资金来源有一半以上来自股 东，对股东及债权人也比较有保障。” “这是什么意思呢？” “如果做生意的大部分资金都是跟别人借的，当生意做得不错 时，虽然大部分的钱都是借来的，但股东享有经营所获得的利益，债 权人却只收到利息。然而，如果生意做不起来，负责人可能会放弃经 营，甚至逃之夭夭，那么债权人及小股东就求偿无门了。” “哇，原来企业经营的学问还真不少，看来我要学的还很多。王 叔叔，那我们公司的自有资本率如何？”安迪问。" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-322,"“依照年度的财务报表分析，养生便当的自有资本率为82.2％ （参见此处表4-2，4344100÷5284284=82.2％），远高于50％，这显 示它是一家财务结构相当稳健、长期偿债能力很好的公司。我再以之 前举例的甲、乙两家食品公司的自有资本率来分析。以甲公司来说， 股东权益除以资产得到自有资本率为66.31％，而乙公司股东权益除以 资产得到自有资本率为44.17％。”王叔叔回答。 安迪说：“那我们公司是不是比这两家公司的表现都还要好？” “从数字来看好像是这样，不过分析时要特别注意企业规模的问 题，这一点很重要。就好像不可能拿小孩子的身高与体重的比率，与 大人的身高及体重的比率相比一样。以后你们在分析财务报表时，要 特别留意这一点。”王叔叔说，“同样以茂德为例，茂德的自有资本 比率在2004年为70.3％，因为亏本及举债，2011年第一季跌到6.2％， 由于偿债能力相当差，股价同样表现不佳（见图4-2）。”" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-323,"[茂德自有资本比率和收盘价 图4-2]98 97 96 类别 99 95 94 93 100.10 平均数 自有资本 6.2 11.1 21.3 34.5 45.0 61.5 51.0 70.3 37.6 比率(%) 收盘价 0.3 2.1 2.2 2.4 8.7 7.1 14.2 12.6 14.2 (元)" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-324,"[茂德自有资本比率和收盘价 图4-2]收盘价(元) 自有资本比率(%) 16 80 14.2 14.2 14 70 12 60 10 50 8 40 6 30 2.4 4 20 2.2 2.1 2 10 70.3 51.0 61.5 34.5 45.0 21.3 11.1 0 6.2 93 94 95 96 97 98 99 100.1Q" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-325,"“原来如此。不过我还有一个问题。”安迪说，“我发现有许多 企业都喜欢举债经营，而且经营得还不错，这是为什么呢？” “这就是企业规模及经营方式不同所造成的影响。别急，让我告 诉你一个企业获利的方程式。” 企业为什么要借钱经营 王叔叔问安迪：“你觉得借钱做生意，好不好？” 安迪说：“我们刚才讨论过安全性的考虑，借钱当然对公司不 好，而且借钱又不是不用还。所以我觉得，没有资本就不要借钱做生 意，这是我做生意的体会。” “我再问你，如果做100元的生意可以赚5元，这种生意你要不要 做？” “我都是赚40％～50％，5％好像低了点。”安迪回答。 “如果做100元的生意可以赚5元，那么属于股东的报酬率有多 少？” “当然是5％了，5元除以100元的生意就是5％。” “不一定，也可能是50％。” “什么？可能赚50％？是用抢的吗？”安迪不解地问。 王叔叔解释说：“如果你做一笔100元的生意，赚了5元，而你只 投入50元的资产，那就表示你的资产报酬率为10％而不是5％，这就是 赚钱方程式的神秘力量。” “神秘力量？” “其实就是利用倍数效果或乘数效果，让每笔生意所赚的钱加倍 的力量。” “有这种事？”" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-326,"“我再问一次，如果有一笔生意用100元可以赚5元，你做不 做？” “有赚钱的生意当然是可以做啦，不过这个报酬好像低了点。” “100元赚5元你嫌少，那么10000元赚500元，你要不要呢？” “这还是只有5％啊。”安迪挠挠头说。 “好，我换个方式问。如果100万元的生意可以赚5万元，你做不 做？” “嗯，虽然报酬还是5％，不过如果能赚5万元也算是不小的数 字，可以考虑啦。” “这就是薄利多销的道理啊。在这个概念下，你不止赚5％，还有 可能赚10％以上，或者更高。” “5％就是5％，为什么有可能赚10％？”安迪更疑惑了。 “5％的部分叫作‘净利率’，指的是平均一笔生意可以赚5％的 利润；至于10％则是‘资产报酬率’，也就是平均每1元资产的投入可 以赚10％的利润。” 安迪一脸茫然，似乎完全没办法理解。 王叔叔继续解释：“做生意就是要将本求利。100万元的生意并不 需要投入100万元的资产，可能50万元就够了。如果投入50万元可以做 100万元的生意，虽然利润还是5万元，但因为只投入了50万元，所以 此时的资产报酬率就是10％，而不是5％。” “这么神奇？5％可以放大两倍变10％！”" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-327,"“这就是资产周转率所产生的效果。”王叔叔说，“所谓资产周 转率，就是用很少的资产投入，创造出很高的营业额，计算公式是销 售收入除以资产。当资产周转率等于2时，表示投入1元的资产可以创 造2元的销售收入，也就是产生两倍的乘数效果。所以，5％的销售收 入赚的净利率再乘以2，就形成两倍的获利效果，于是资产报酬率变成 10％。” “所以资产周转率越高越好了？” “你卖一个便当可以赚50元，而小刘向你进货，他卖一个便当只 能赚20元，这样来看，你赚的比小刘多吗？” “当然啊！”安迪想也没想就说，“我卖一个赚50元，他卖一个 赚20元，我赚的一定比他还多！” 王叔叔摇摇头：“不一定，如果小刘一天卖掉100个便当，而你一 天只卖掉10个，那么谁赚得比较多？” “如果是这样，小刘赚的就比较多。” “没错。小刘的利润虽然比较薄，但因为他的周转率比较高，所 以总利润的金额比你还要多，这就是薄利多销的概念。回到刚刚说的 资产周转率。资产周转率越高，表示只要用很少的资产投入，就可以 创造很高的营业额，也是相同的道理。”" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-328,"王叔叔继续说：“我再举个例子说明。卖一栋房子可以赚30％， 但是要花两三年才能盖好卖出去，所以一年赚10％；卖场里每件商品 只赚2％，但一年可以卖12件，就是赚24％，这就是薄利多销的道 理。” 安迪说：“现在我知道了，资产报酬率等于净利率乘以资产周转 率，即使生意本身的利润不高，但如果资产周转率高，那么也可以用 很少的资产投入创造很高的营业额，从而创造较高的资产报酬率，也 就是薄利多销有乘数效果。 “不过如果要薄利多销，也就是要产生很高的营业销售收入，就 必须准备很多周转金吧？我的养生便当只是小本经营，万一没办法准 备那么多周转金，会不会还没享受到薄利多销的好处就先周转不灵 了？要薄利多销，我可没有那么多的周转金啊！” 王叔叔笑了笑，说：“你看有哪一家大企业是用自己的钱筹措资 金的？大部分都是对外举债，而且举债经营还可以享受另一个乘数效 果呢。”" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-329,他说：“我们以鸿海的股东权益报酬率来看，鸿海就是薄利多销 高举债的案例。以2015年为例（见表4-4），鸿海的净利率只有 3.4％，即每卖100元可以赚3.4元的盈余，真的是所谓的薄利。但资产 周转率达1.88次，也就是1元的资产可以创造1.88元的营收，这样也算 是薄利多销的经营模式了。 _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-330,"[表4-4 鸿海股东权益报酬率细部分析（合并1年） “不止如此，鸿海还适当举债，1元的股东权益搭配1.33元的负 债，可以取得2.33元的资产，这就是一般所谓的举债财务杠杆运用效 果，理论上称为权益乘数2.33倍。也就是说，适度举债经营比不举债 所能带来的获利更大，所以鸿海卖1元的营业收入可以获得的报酬率最 后高达14.7％。如果企业适度举债，进而提高获利，不是很值得 吗？”](单位:元) 类别 2016年 2015年 2014年 2013年 2012年 营业收入 4 358 733 4 482 146 4 213 172 3 952 318 3 905 395 税后净利 151 357 150 201 132 482 107 346 91 667 平均资产 2 450 172 2 385 508 2 387 588 2181 350 1 890 275 总额 平均股东 895 301 743 420 647 967 1 097 090 022 534 权益 税后净 3.5 3.4 3.1 2.7 2.3 利率(%) 总资产 1.78 1.88 1.76 1.81 2.07 周转率(次)" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-331,"[表4-4 鸿海股东权益报酬率细部分析（合并1年） “不止如此，鸿海还适当举债，1元的股东权益搭配1.33元的负 债，可以取得2.33元的资产，这就是一般所谓的举债财务杠杆运用效 果，理论上称为权益乘数2.33倍。也就是说，适度举债经营比不举债 所能带来的获利更大，所以鸿海卖1元的营业收入可以获得的报酬率最 后高达14.7％。如果企业适度举债，进而提高获利，不是很值得 吗？”]续表 类别 2016年 2015年 2014年 2012年 2013年 资产回报率 6.2 6.3 5.5 4.9 4.8 (%) 权益乘数 2.23 2.33 2.67 2.93 2.92 净资产 13.8 14.7 14.8 14.4 14.1 收益率(%)" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-332,"因时间已晚，王叔叔要安迪早点回去：“下次你和卡萝一起来， 我再教你们有关财务报表分析的方法，还有如何判断一家企业的营业 状况好坏，这些都是经营企业不可或缺的部分。” 安迪回到店里，与卡萝聊起了今天学到的种种，并告知下一次的 学习内容，这让卡萝兴致勃勃，心想：“有些朋友经营公司，有的经 营不善，有的却十分成功，到底成功和失败之间的差别在哪里 呢？”她希望自己经营的公司能够一年比一年好，于是和安迪相约下 次一起去学财报分析。 本章摘要 ○ 赊销和赊购的情况，在企业经营的实际状况中经常发生。例如 将商品和劳务销售出去，收到货款之前，往往必须先付出成本 和费用。一般来说，企业必须保留足够的现金以支付这些成本 和费用，这就是企业的“资金需求”。 ○ 收到货款前，如果没有足够现金支付货款及费用，就会“周转 不灵”。企业需要准备多长时间的现金，来应付这些日常支出 的周转需求，叫作“资金缺口”。由于赊销与赊购的情况经常 改变，企业必须经常计算现金周转期及资金缺口，以免导致周 转金不够而有周转不灵的风险。 ○ 要了解资金需求有多少，也就是计算资金缺口，必须先知道企 业的存货周转天数、应收账款周转天数和付款天数。" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-333,"○ 检验企业经营状况，除了计算现金周转期和现金缺口之外，还 要看企业的短期及长期偿债能力。分析企业的短期偿债能力要 看“流动比率”，也就是一年内可以变现的流动资产，用来偿 还一年内必须清偿流动负债的程度；分析企业的长期偿债能力 则要看“自有资本率”，也就是企业资金来源当中自有资金 （股东权益）的比重，数值越高，企业越不容易倒闭。 ○ 如果企业的大部分资金是股东自己出的钱，投资和经营的决策 会比较稳健。如果钱多半是借来的，经营失败对负责决策的人 没什么损失，就很容易造成较高的风险。因此自有资本率最好 大于50％，也就是超过一半的资金都来自股东。自有资金比重 越大，对投资人及债权人越有保障，因此自有资本率是最能代 表企业资金安全性的指标。 练习试题 问题1 平均存货周转天数为20天，平均应收账款收现天数为30天，购货 付现（平均付款期为0天），平均每日销售成本为4000元，请问现金周 转期为几天？资金缺口是多少钱？ 问题2 平均存货周转天数为10天，平均应收账款收现天数为20天，应付 账款付款天数为10天，平均每日销售成本为4000元，请问现金周转期 为几天？资金缺口是多少钱？ 问题3" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-334,"平均存货周转天数为30天，平均应收账款收现天数为20天，应付 账款付款天数为10天，平均每日销售成本为6000元，请问现金周转期 为几天？资金缺口是多少钱？ [Note 第5章 稳健经营，用财报检视企 业状况]" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-335,"几 天后，安迪与卡萝带着期待的心情来到王叔叔家。或许是被两 个晚辈虚心求教的态度所影响，王叔叔热烈地开启了话题。 企业经营三大活动 “首先说明一下财务报表与企业经营活动的关系。经由了解企业 发展的过程去分析所需的信息，这是最切实的做法。”王叔叔拿起一 支笔，开始在纸上画了起来。 他解释，企业的目标就是要赚钱，而要赚钱就必须通过企业活动 来获得期望的结果。企业经营过程大致循着企业目标→进行企业活动 →检视企业结果这个方式进行，而企业活动主要是由人、物、财三个 元素组成。以安迪的公司为例： 人：谁在经营？（安迪） 物：产品，也就是卖什么东西？（养生便当） 财：资金流转，同时经由财务报表来呈现，即在人、物及财上用 金额加以表达，最终产生财务报表。 [因此，企业活动可以用三项主要活动（见图5-1）来加以说明： 图5-1]投资活动 理财活动 资金用途 资金来源 营业活动 资金增减量原因" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-336,"理财活动 主要内容是说明企业经营所需的资金来源。一般而言，企业资金 的来源不外乎内部与外部，内部资金的来源就是股东权益（由股东出 资所形成），而外部资金来源则由融资活动产生（向债权人借款而 得），通过负债方式提供企业经营所需的资金。因此，资金的来源 （理财活动）就是负债加上股东权益。 投资活动 有了资金来源之后，就要同时了解资金的用途，知道钱要投到什 么地方，这就是投资活动记录的目的，诸如购买土地、厂办、机器营 运设备、原料与存货、持有的现金部分及长短期投资。所以，资金的 用途（投资活动）可说是资产的总和。而记录钱的流动情形，可以用 资金流的恒等式来表示： 资金用途=资金来源 投资活动=理财活动 资产总和=负债＋股东权益 以上三个恒等式说明了财务报表里资产负债表的基本精神。资产 负债表所表示的内容是投资与理财活动的记录，被视为对企业经营活 动的“投入”说明。 营业活动" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-337,"投入资金后，企业为了获得经营成果，就必须通过收入的过程来 产生盈余，要产生盈余就得先有支出（因为没有不劳而获），经由支 出过程才能创造可能的盈余，以损益表来表示，即收入-支出=盈余。 因此，损益表就是营业活动的记录，被视为企业经营活动的“产 出”。 由此可知，分析一家企业的财务报表就可以得知该企业的营运端 倪，进而了解大致的营业状况。 王叔叔说：“现在，我来说明一般分析所采用的方法。为了让你 们更容易了解，我先举个例子说明。” 安迪和卡萝求知若渴地点点头。 “安迪，你当过兵，应该知道当兵时要体检吧。”王叔叔 问，“体检的第一个步骤是什么呢？” 安迪说：“量身高体重，还要检查视力及血压等。” “为什么要先量身高体重呢？” 安迪想了想，说：“大概是要先了解我这个人大致上的体型比例 吧！” “那就对了。分析的第一步就是结构分析，通常指的是针对同一 年度同一张报表加以分析，以了解其组成结构，而这就是以前我所说 过的损益表的三大指标。”王叔叔说，“我再问你，以你目前的身高 体重来说，你满意吗？” 这回换卡萝抢着回答了，她说：“不满意，不满意，太胖了，至 少比学生时胖了5公斤。”" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-338,"“很好，这就是财报分析的另一种方式，一般称为趋势分析，也 就是分析企业历年来表现的趋势，它的方法是将同一张财务报表就不 同年度加以比较。”王叔叔说，“最后还有一种分析方法，就是针对 特殊需求，将有意义的数据加以综合分析，一般又称为财务比率分 析，也就是针对不同张或是同一张报表交叉分析。不过，分析完后如 果想知道这样的表现是否够好，就得再和同行比较，才能获得比较客 观的分析标准。” 卡萝和安迪听到这里，似乎是有点懂了，频频点头。 安迪说：“我可不可以拿自己的企业来分析看看？” “当然可以啊！” “不过该从哪里下手呢？” “那就从投入与产出着手吧。” “我知道了，投入指的就是资产，产出则指盈余，投入与产出的 观念就是总资产投资报酬率与股东投资报酬率，这些王叔叔以前就教 过了，不是吗？”卡萝说。 “没错，从理论上来说，这就是获利能力分析。我们再来复习一 下。” 从报酬率看企业获利能力 资产报酬率 王叔叔先写下一个公式： 资产报酬率=盈余÷资产 他说，对企业而言，资产报酬率是了解企业现有资源（资产）能 产生多少盈余的一项指标，数值越高，代表投资获利越好。" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-339,"以国内企业来说，报酬率在10％以上就称得上是不错的企业。因 为，基本上我们是以公司的资金投资所赚取的报酬率是否大于借款的 利率来看这笔投资是否值得。如果资产报酬率能够大于10％，表示高 于借款的利率，因此可以说资产报酬率大于10％就很不错了。 安迪窃喜，说：“那我这一项的比率应该算很不错吧！” 王叔叔说：“以安迪的养生便当公司来看，资产报酬率达73％ （参见此处表4-2，3844100÷5284284），远高于10％，这个表现可圈 可点，表明这是一家资产报酬获利能力很好的公司。” 股东权益报酬率 王叔叔接着写下股东权益报酬率的公式： 股东权益报酬率=盈余÷股东权益 他解释，对股东而言，股东权益报酬率是了解股东投资结果的一 项获利指标，数值越高，代表投资报酬越好。价值投资专家巴菲特认 为，一家企业的股东权益报酬率在15％以上就称得上是不错的企业， 值得投资。因此，当公司的股东权益报酬率低于股东自己投资所获得 的报酬时，就应该将资金退还给股东，让股东享有更高投资报酬的机 会。" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-340,"以安迪的养生便当公司来看，股东权益报酬率达88％（参见此处 表4-2，3844100÷4344100），远高于15％的标准，每年获利接近股东 权益的1倍，是一家股东权益报酬获利能力相当好的公司。 损益的两大指标：毛利率和净利率 王叔叔说：“既然谈到获利能力，就来看看损益的两大指标：毛 利率和净利率。” 毛利率 “毛利”代表企业所赚取附加价值的高低，也代表产品本身对企 业获利的贡献，同时是企业竞争力强弱的指标，当企业毛利率高于同 业时，表示竞争力比较强。毛利率越高的公司，通常能带来的盈余就 越高。一般而言，毛利率标准应视个别行业而有所不同，以食品业来 看，至少也要25％以上才算具有竞争力。 毛利率=毛利÷收入 听完王叔叔的解说，安迪说：“我们的毛利率达44％（参见此处 表4-2，4917600÷11162400），几乎是做一个就赚一个（当毛利率等 于50％，就是做一个赚一个的意思），这表示我的竞争力很高了，看 来可以多开几个据点了。” 王叔叔说：“如果钱够的话，倒是可以考虑。” 净利率 所谓“净利率”，指的是每一元钱的收入可以赚取多少盈余的意 思。净利率越高，企业每笔交易所赚取盈余的比率也就越高。以食品" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-341,"业来看，有5％～10％就算具有获利性了。 净利率=盈余÷收入 “ 我 的 净 利 率 有 34.4 ％ 呢 （ 参 见 此 处 表 4-3 ， 3844100÷11162400），比10％高出太多了！”安迪高兴地说。 利用“安定性分析”评估企业是否有倒 闭危机 “除了获利能力，还有哪些信息可以分析呢？我记得还有自有资 本率这一项。”卡萝说。 王叔叔解释：“没错，自有资本率是用来分析企业是否有倒闭危 机的指标，理论上称为安定性分析，也就是自有资本率分析，这是要 计算股东权益（自有资本）占资产的比率。自有资本率越高，企业就 越不容易倒闭。” 股东权益占资本比率（自有资本率） =股东权益总额÷资产 王叔叔指出，以企业的安定性来说，自有资本率一般应超过50％ 才安全，而安迪的养生便当公司自有资本率达82.2％（参见此处表42，4344100÷5284284），算是很不错的。 “王叔叔，经过你的分析，我与卡萝经营企业的能力是不是还不 错呢？”安迪问。 “要知道一家企业经营的能力好不好，除了有没有赚钱之外，也 有一系列的财务比率可以用来分析。”王叔叔说，“所以我们要进一 步分析一下经营能力指标才可以下结论。”" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-342,"从经营能力分析企业资产周转率 王叔叔向安迪和卡萝解释，要衡量经营者的经营能力，一般来 说，不外乎检视创造盈余及销售收入两大部分。 “盈余部分已经分析过了，销售收入该如何解读呢？”安迪问。 “举例来说，甲公司的销售收入是1000元，乙公司则为10000元， 你说哪家公司较好呢？”王叔叔说。 “一定是乙公司比较好啰。”安迪立刻回答。 “真是如此吗？如果甲公司投入资产1000元，乙公司投入资产 100000元，那么谁比较好呢？”王叔叔问。 “以投入及产出的观念来看，似乎是甲公司比较好。”安迪说。 “这就对了。做任何分析都要有相对的概念，甲公司每1元的投入 有1元的销售收入，而乙公司每1元的投入却只产生0.1元的销售收入， 所以当然是甲公司比较好，这在财报分析上称为‘周转能力’，也就 是经营绩效分析。” 王叔叔列出资产周转率的公式如下： 资产周转率=收入÷资产 一般而言，买卖业的资产周转率要大于2比较好，因为买卖业不同 于制造业，不需要投入很多固定资产及设备，只是单纯地买进商品及 卖出商品。所以投入1元的资产，应该要产生2元的销售收入才合理。" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-343,"至于制造业的资产周转率则应大于1比较好，因为投入元的资产，至少 要有1元的销售收入，总不能产生的销售收入比投入的资产还要少。 “公司的资产周转率是2.1次（11162400÷5284284），这样看 来，我的周转能力大概平平，所以经营绩效还有很大的改善空 间。”安迪说。 “如果想要改善，那就得针对应收账款、存货、固定资产周转率 做进一步分析了。” 应收账款周转率 什么是应收账款周转率？王叔叔解释，就是平均每年可以收回几 次应收账款的意思。如果应收账款周转率为6次，代表平均每两个月 （12个月÷6次）可以收回货款。以各个产业的水平评估，这个比率如 果在6次以上就算不错。当然，还得参考各行业的实际状况才能下结 论。 应收账款周转率=销售收入÷应收账款 王叔叔说：“依照上面这个公式来看，养生便当公司的应收账款 周转率是12次（11162400÷930200），也就是平均1个月就可以收回货 款，算是在平均水平之上。” 存货周转率" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-344,"王叔叔接着说明存货周转率的概念。他说，存货周转率就是平均 每年可以卖出几次存货的意思。如果存货周转率为12次，代表平均每1 个月（12个月÷12次）就可以将存货售出。以各个产业的水平评估， 这个比率如果在6次以上就算可圈可点。当然，还要参考各行业的实际 状况才能下结论。以科技业来说，平均存货只能有周，否则就会因为 过时而产生无法销售的风险。 存货周转率=销售成本÷存货 “养生便当公司的存货周转率是30次（6244800÷208160），也就 是平均12天（360天÷30次）就可以把存货卖掉，也算是在平均水平之 上。但食材不能放太久，饮料放半个月还可以。”王叔叔分析。 固定资产周转率 所谓固定资产周转率，指的就是固定资产平均每年可收回几次， 或是平均每投入1元固定资产可以创造多少收入。以制造业来说，固定 资产周转率最好要大于1次，表示每投入1元的固定资产可以创造1元的 收入。如果是买卖业，由于投入的固定资产通常远低于制造业，所以 固定资产最好能大于2次，表示每投入1元的固定资产，可以创造2元的 销售收入。 固定资产周转率=销售收入÷固定资产" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-345,"“计算得出，你俩的养生便当公司的固定资产周转率是9次 （11162400÷1240000），也就是每1元的固定资产可以创造9元的销售 收入，算是还不错的水平。”王叔叔说。 “王叔叔，我的各项周转率都还不错，但为什么资产周转率不高 呢？问题出在哪里？”安迪问。 “你的这些指标都很正常，问题是，你们公司有很多现金没有好 好运用。”王叔叔说，“公司的现金占了全部资产一半以上，虽然其 他项目的周转率都很好，但因为没有好好运用现金，所以整体的资产 周转率就不高了。” “那我应该如何处理呢？”安迪问。 “接下来我们再来看看企业获利方程式，了解这个之后，你就知 道要怎么处理了。”说完，王叔叔开始动笔解说什么是企业获利方程 式。 企业获利方程式 以股东的角度来看，股东的获利是以股东权益报酬率来评估。可 是，股东权益是由三个比率相乘产生乘数效果的，所以这三个比率的 运作方式就叫作“企业获利方程式”。 股东权益报酬率 安迪和卡萝对股东的获利相当感兴趣，迫不及待想听到王叔叔的 解说。王叔叔看到两个年轻人殷殷期盼的表情，不禁笑了出来。他先 写下了股东权益报酬率的计算公式：" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-346,"[安迪和卡萝对股东的获利相当感兴趣，迫不及待想听到王叔叔的 解说。王叔叔看到两个年轻人殷殷期盼的表情，不禁笑了出来。他先 写下了股东权益报酬率的计算公式： 王叔叔表示，从这个公式可以知道，这部分得从企业的三个活动 （营业、投资及理财活动）来思考。首先，“盈余除以销售收入”指 的就是营业活动，亦即净利率。] ""(营业活动)"":""(净利率)"" ""(投资活动)"":""(资产周转率)"" ""理财活动)"":""(权益乘数)"" 王叔叔表示，从这个公式可以知道，这部分得从企业的三个活动 （营业、投资及理财活动）来思考。首先，“盈余除以销售收入”指 的就是营业活动，亦即净利率。 安 迪 抢 着 说 ： “ 这 部 分 我 们 公 司 有 34.4％（3844100÷11162400），应该表现得不错吧。所以，我是不是 应该从‘销售收入除以资产’这一项投资活动（即资产周转率）来改 善？” 王叔叔回答：“没错，你的问题就在于资产中的现金有将近150万 元没有好好运用。” “可是，王叔叔不也说过，现金越多越好吗？”卡萝问。" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-347,"“现金存在银行只有一点点的利息收入，但从企业立场而言，就 是将本求利，把现金闲置在银行，不是一个好的处理方式。” 安迪接着说：“我知道了，我应该把现金投入其他资产，做更多 生意才对。” 王叔叔点点头，说：“如果你能够把资产周转率提高一倍的话， 你的报酬就可以增加一倍，这个就是做得越多赚得越多的道理。” “那我们可不可以从理财活动（即权益乘数）来赚取报酬 呢？”卡萝问。 “卡萝，你为什么有这样的想法呢？”王叔叔好奇地问。 “王叔叔给我们的方程式中有三项，我猜绝对不是因为摆在那边 好看的。”卡萝笑着说。 “呵呵，你们两个越来越机灵了。一点都没错，适度地举债经 营，可以提高股东权益报酬率，这就是借得越多赚得越多的道 理。”王叔叔赞赏地说，“不过你们要注意，基本上，营业活动中的 产品一定要有盈余，才会有做得越多赚得越多、借得越多赚得越多的 结果。如果产品是赔钱的，那就会变成做得越多赔得越多、借得越多 就越惨的后果了。”" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-348,"王叔叔举例说明。假设A公司的净利率为2％，资产周转率为5次， 权益乘数为2次，那么股东权益报酬率就是2％×5次×2次=20％。而B 公司的净利率为-2％，资产周转率同样为5次，权益乘数也是2次，但 股东权益报酬率是-2％×5次×2次=-20％。 对A公司来说，是做得越多赚得越多，借得越多赚得越多。借由投 资乘数（资产周转率）和权益乘数将原本的净利率2％放大10倍，结果 变成股东权益报酬率达20％。但对B公司来说，营业却是亏本的，此时 是做得越多赔得越多，借得越多就赔得越惨。将原本营业活动只赔2％ 的净利率，借由投资乘数（资产周转率）和权益乘数放大10倍后，变 成股东权益报酬率赔了20％。 卡萝感叹说：“原来赚钱方程式也是赔钱方程式，两者都是一样 的道理。所以营业活动的产品能够赚钱，才是最基本的。” “没错！现在来看看你们公司的赚钱方程式吧！”王叔叔说着， 在纸上写下养生便当公司的赚钱方程式： 股东权益报酬率 =净利率34.4％×资产周转率2.1次×权益乘数1.22倍 =88％ 安迪看了看这个数字，说：“所以我明年要用现金投资，扩大营 业来提高资产周转率，然后多借些钱来扩大权益乘数的杠杆效果。”" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-349,"王叔叔提醒他：“但是也不能借太多，如果权益乘数超过2倍，就 表示自有资金小于50％，因此要适度才好。” 安迪感激地对王叔叔说：“多谢您的教导，让我们第一年就收获 良多，希望邀请王叔叔加入我们的阵容。” “呵呵，我会分析报表，但实际做生意可没你们在行！”王叔叔 说，“不过啊，大部分的企业家一开始都是靠努力来赚钱，再来是靠 别人来赚钱，这叫作‘赚管理财’，然后就是靠钱来赚钱。谚语说 的‘钱四脚，人两脚’就是这个意思，靠钱赚钱比较快，希望你们能 很快达到这个境界。” 三个人彼此相视，会心大笑。安迪和卡萝对于未来的经营，觉得 越来越有信心了，他们心目中描绘的养生便当王国将指日可待。 [三个人彼此相视，会心大笑。安迪和卡萝对于未来的经营，觉得 越来越有信心了，他们心目中描绘的养生便当王国将指日可待。 ○ 以股东的角度来看，股东的获利就是以股东权益报酬率来评 估，这得从企业的三个活动（营业、投资、理财）来思考，即 净利率、资产周转率、权益乘数。] 本章摘要 ○ 企业的目标就是要赚钱，而要赚钱就得通过企业活动来获得期 " _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-350,"○ 以股东的角度来看，股东的获利就是以股东权益报酬率来评 估，这得从企业的三个活动（营业、投资、理财）来思考，即 净利率、资产周转率、权益乘数。 练习试题 当资产是100元，负债是40元，收入是200元，成本是100元，费用 为50元时，请问： 问题1 净利率是多少？ 问题2 资产周转率是多少？ 问题3 权益乘数是多少？ 问题4 资产报酬率及股东权益报酬率各是多少？ [Note 后记|Postsriptr 建立个人的资产负债表]" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-351,"本书详细介绍了如何编制企业的财务报表，同时也稍微说明了如 何利用财务报表分析来协助做股票投资分析，但如何运用在个人理财 规划上，建议读者还是要从编制个人的财务报表开始。 在开始投资之前，首先必须建立个人的资产负债表，通过资产负 债表，可以知道自己目前的财务状况，如此才能进行财务规划，达成 个人的财务目标。此外，如果想要进行资产配置，通过资产负债表就 能知道自己目前持有多少现金、银行存款金额有多少，以及投资在股 票或不动产的部分有多少钱，又各占了多少百分比。 也就是说，个人投资理财的起点就是要从编制个人的资产负债表 做起。 从资产负债表可以看出什么 那么，该如何从建立的个人资产负债表中了解自己的财产到底有 多少呢？ 要进行投资理财规划，通常得先了解自己目前的位置，然后设定 财务目标，接着拟定达成财务目标的方法。如果自己根本不知道目前 所处的位置，就无法进行财务规划。 例如，别人问你的财富有多少，其实这个问题并不容易回答，如 果看到一个人开着几千万元的进口跑车、穿着几十万元的西装、戴着" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-352,"劳力士表，就以为他很有钱，那就错了，因为你根本不知道他的资产 有多少，又有多少负债。搞不好他所有的身家财产就只有这辆车，以 及这套西装和劳力士表，本身其实负债几千万元，属于他的净值是负 数，即使是一个不负债的小资族都比他有钱。 了解一个人的真正财富，就是要了解属于他的财产有多少。值得 注意的是，我们是用市价来评估一个人的资产，而不是用过去的取得 成本或是他一年后值多少钱来评断，个人资产负债表内的所有项目都 应该是现在的价值。了解资产后，扣除了负债，才是属于个人真正的 净值或财富。 总之，个人财务报表就和企业的财务报表一样，可以看出一个人 的财务状况，如同评估企业好坏时会用分析财报来检视，若要看个人 有没有钱、财富是多少，就要看个人的财务报表。 编制个人资产负债表的方式和编制企业的财务报表很类似，有了 资产负债表，你就可以进行资金配置，也就能够知道自己到底要买多 少钱的投资型保单、要投资多少钱在股票或基金上。正所谓“你不理 财，财不理你”，整理自己的资产负债表绝对是理财的第一步。因 此，在做任何投资规划、资产配置之前，绝对要先知道自己有多少 钱！ 掌握财务状况，扩展个人资产" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-353,"接着就以本书主人翁安迪为例，说明如何编制个人的资产负债 表。 首先盘点个人的资产，包括： 一、现金及银行存款：安迪知道他有25000元的现金，银行存款 则有32万元。 二、股票：安迪买了两只上市公司股票，在股价100元时购得， 目前持有股票价值20万元。 三、基金：安迪买了世界型股票基金，依照对账单，目前净值为 25万元。 四、不动产：安迪拥有的不动产成本为100万元，目前市价约120 万元。 从上述可看出，安迪的资产包括流动资产79.5万元（现金及银行 存款34.5万、股票20万及基金25万），加上不动产120万元，资产总额 为199.5万元。 但安迪不是百万富翁，因为他有向银行借贷，因此要扣掉负债才 是他的净值（真正属于他的财富）。安迪欠银行信用卡1万元，房屋贷 款70万元，所以他的流动负债是1万元，长期负债（房屋贷款）为70万 元，总负债额为71万元。 总资产199.5万元减去总负债额71万元后，安迪的个人财产净值剩 下128.5万元。虽然不是很有钱，但对一个不到30岁的年轻人来说，也 算是拥有第一桶金了。下面为安迪的资产负债表（见表1）。 表1 安迪资产负债表" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-354,"[表1 安迪资产负债表 编制好资产负债表后，就可以依照个人的风险承担程度来规划各 种投资理财工具与资产配置。通常是先要有适度的保险，保险不一定 越多越好，如果超过自己所能负担的范围，反而是一种负债。经常听 到有朋友一个月的保险费就要缴纳三五万元，结果每个月的收入扣掉 保险费后根本入不敷出，最后反而必须提早解约或减额缴清，造成损 失，反而得不偿失。因此，建议保险费不要超过年所得的10％。] 现金 负债 银行存款 信用卡债 10000 股票 流动负债 10000 基金 长期负债 流动资产 房屋贷款 700000 负债合计 710000 不动产 1 200000 净值 1285 000 资产合计 1 995000 负债及净值合计 1995000" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-355,"编制好资产负债表后，就可以依照个人的风险承担程度来规划各 种投资理财工具与资产配置。通常是先要有适度的保险，保险不一定 越多越好，如果超过自己所能负担的范围，反而是一种负债。经常听 到有朋友一个月的保险费就要缴纳三五万元，结果每个月的收入扣掉 保险费后根本入不敷出，最后反而必须提早解约或减额缴清，造成损 失，反而得不偿失。因此，建议保险费不要超过年所得的10％。 有了基本保障后，接下来要先扣除3～6个月的基本生活费用，用 以应付倘若一下子失业或发生意外时3～6个月的生活所需。 有了基本保险及生活保障后，再来进行理财目标的选择。根据投 资风险程度的不同，理财工具包括： 一、定存：这是投资风险最小的理财方式，但是每年的报酬率相 对偏低。 二、债券：债券的报酬率通常优于定存，但仍属偏低，其风险比 起股票也低很多。 三、股票及基金：就长期而言，投资股票每年报酬率可达7％， 但是如果对公司了解不够深入，一旦投入恐怕会有赔钱的风险，所以 初学者仍应审慎为宜。建议新手投资者可先从基金入门，定期定额长 期投入，不论股市如何波动，都可带来不错的利润。" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-356,"四、不动产：投资金额稍高，除非是自住需要，否则不建议投资 人贸然投资。 本书通过经营小本生意的养生便当故事，叙述相关的创业及财会 知识，毕竟“你不理财，财不理你”，期望读者在有了基础概念之后 能够继续精益求精，早日迈向财务自由的最高境界。 附录 1|Appendix 1 名词解释 第1章 股东与债权人 投资人就是股东，股东需要负担盈亏，自然会关心企业平日的营 运状况。借钱给企业的人则是债权人，通常债权人只关心企业是否有 能力偿还本金与利息，对于平日的营运不会投入太多心思。 会计信息 企业经营所需要的信息叫作“会计信息”，通常我们以“财务报 表”作为代表。 资产 指具有未来经济效益的资源。 负债 因交易所承担的义务，将来须偿还。 股东权益 资产减去负债后的余额，是一种剩余价值。 成本 与产品产出直接相关的支出。 资本 投资人投资企业的原始金额。 生产性资产 供企业营业上使用的各项设备或装修。 固定成本 不管销售状况如何，成本都是固定不变的。 变动成本 随销售数量增加而增加、随销售数量减少而减少的成本。 利润-数量分析 一种判断若要不赚不赔（损益两平）或要赚多少必须销售多少数 量或金额之类的分析。 收入成本配比原则" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-357,"企业为了做生意，必须先取得资产(现金或生产性资产)，然后使 用或消耗这些资产，以便赚取收入。这是投入与产出的概念，也是会 计上的“收入成本配比原则”。 损益表 用来说明收入与支出的状况。其中支出的部分还可以细分为成本 与费用。成本就是与产品直接相关所发生的支出，例如便当的食材支 出，费用则是与产品无直接相关但可促成交易完成的各种支出，例如 店租、薪资等。 毛利与盈余 收入减去成本称为“毛利”，毛利再减去费用，才是最后的“盈 余”。当然，收入减去支出有可能是负数，此时收入减去成本，称 为“毛损”，毛损再减去费用，称为“损失”。盈余会使资本增加， 损失会使资本减少。 会计账与流水账 会计账与流水账不同，想要了解企业经营的收入与支出状况，必 须看依照会计原理编制的损益表。 第3章 应计基础 一般会计的表达，都是以所谓“应计基础”来计算损益，即收入 实现时就计入收入，而不是在收到现金时才计入收入；在支出发生时 就必须计入支出，而不是在付出现金时才计入支出。用应计基础编制 的损益表，才能充分表现企业的营业成果，也就是说，用应计基础计 算的盈余会比较准确。 毛利率" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-358,"毛利除以收入的比率，代表企业赚取附加价值的多寡，也代表产 品本身对企业获利的贡献，同时也是企业竞争力强弱的指标。与同行 业其他企业比较时，毛利率越高者，竞争力越强。 费用率 费用除以收入的比率。费用控制得好的公司，管理能力较好，盈 余通常也比较高。 净利率 利润除以收入，也就是每1元的收入可以赚取多少利润。净利率越 高，表示企业每笔交易所赚取的盈余比率也越高。 第4章 存货周转天数 存货放在企业内一直到卖出去的天数，又称存货持有天数，算法 是存货金额除以平均每日销售成本。 应收账款周转天数 销售出去后将货款收回来的天数，算法是应收账款金额除以平均 每日销售收入。 应付账款付款天数 指进货后多久就要付款的天数，算法是应付账款金额除以平均每 日销售成本。 营业周期 用现金去买产品，到产品出售后把现金收回来的这段时间，就是 营业周期，算法是存货周转天数加上应收账款收货天数。 现金周转期 在进货或支付费用时可以选择不用立即付款，将营业周期减去付 款天数，就是现金周转期。 资金缺口 应付日常支出周转需要所准备的现金，算法是平均每日销售成本 乘以营业周期。 第5章 净利率" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-359,"平均每一笔生意可以赚的盈余。例如做100万元的生意可以赚5万 元，净利率就是5％。 资产报酬率 平均每1元资产的投入，可以赚得的利润。例如投入100万元的资 产，可以赚5万元，资产报酬率就是5％。但如果只要投入50万元的资 产就可以做100万元的生意，赚5万元，资产报酬率就变成10％。 资产周转率 此概念就是用很少的资产投入，创造很高的营业额。例如投入50 万元的资产，可以做100万元的生意，资产周转率就等于2，也就是每 投入1元的资产，可以创造2元的营业额，有两倍的乘数效果。 获利的乘数效果 资产报酬率等于净利率乘以资产周转率。即使生意本身利润不 高，如果可以用很少的资产投入，就创造很高的营业额，也就是资产 周转率高，就能创造较高的资产报酬率，这就是薄利多销的乘数效 果。 附录 2|Appendix 2 练习试题解答 第1章 问题1 解答 算法A： 每个便当售价100元，每日卖36个便当，日收入为3600元。 每个便当成本50元，每日36个便当的总支出共1800元。 每日收入3600元减每日支出1800元，得出每天赚1800元。 一个月做25天生意，1800元乘以25天，等于45000元。 算法B：" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-360,"每个便当售价100元，每日卖36个便当，因此每月卖出900个便当 （36个便当×25天），所以每月收入为90000元。 每个便当成本50元，每月卖出900个便当，每月总支出为45000 元。 每月收入90000元减去每月总支出45000元，每月赚45000元。 算法C： 每个便当售价100元，每个便当支出成本50元，因此每个便当赚50 元（定价100元-成本50元）。 一个月卖900个便当，总共赚45000元（每个便当赚50元×900个便 当）。 也可以反向预估销售量，公式如下： 获利÷（单位售价-单位支出）=预计销售量 因此， 45000元÷（100元-50元）=900个 900个÷25天=36个/天 问题2 解答 预计利润销售数量（要卖几个便当才能赚600元） =［预计利润600元＋固定成本480元（宗翰的工资）］÷（便当单 价100元-变动成本50元） =21.6个 因此，安迪每天必须卖出22个便当。 问题3 解答 ①每个月固定成本包括房租、水电的成本50000元，加上员工薪资 40000元，合计90000元。" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-361,"每杯咖啡赚25元（售价50元-变动成本25元），固定成本90000元 除以25元，得出每个月要卖出3600杯。假设一个月开店30天，则每天 要卖120杯咖啡才能达到损益两平、不赚又不赔。 参考公式：损益两平销售量=固定成本÷（单位售价-变动成本） ②预计利润销售量 =（预计利润60000元＋固定成本90000元）÷（单位售价50元-变 动成本25元） =6000杯/月 6000杯÷30天=200杯/天 ③损益两平销售量 =固定成本90000元÷（单位售价40元-变动成本25元） =6000杯/月 6000杯÷30天=200杯/天 由此可知，如果削价竞争，原本每个月卖6000杯可赚60000元，现 在却变成损益两平，所以削价竞争是相当不利的。 第2章 问题1 解答 股东权益为资产减负债，故为100元-40元=60元。 问题2 解答 毛利为收入减成本，故为200元-100元=100元。 盈余为毛利减费用，故为100元-50元=50元。 第3章 问题1 解答" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-362,"1月17日的库存仅剩下161罐，少于200罐就应该进货。此外，1月7 日至1月17日这10天里，平均每天卖出108.8罐饮料，然后再进货15天 的量，所以进货量为108.8罐×15天=1632罐，直接取整数，即进货 1600罐。 问题2 解答 安迪由每日的销售资料发现，没有一天的销售量高于200罐，所以 只要低于200罐的安全库存就必须补货，否则会缺货。如果安全库存预 订100罐，在1月4日当天就卖超过100罐，就会产生缺货。如果安全库 存预订300罐又太多了，最后决定只要存货低于200罐，就必须补货。 第4章 问题1 解答 平均存货周转天数为20天，平均应收账款收现天数为30天，现金 周转期为50天。资金缺口为平均每日销售成本4000元乘以50天，等于 200000元。 问题2 解答 平均存货周转天数为10天，平均应收账款收现天数为20天，应付 账款付款天数为10天，现金周转期为10+20-10=20天。资金缺口为平均 每日销售成本4000元乘以20天，等于80000元。 问题3 解答" _sys_auto_gen_doc_id-12841158931591297467-363,"平均存货周转天数为30天，平均应收账款收现天数为20天，应付 账款付款天数为10天，现金周转期为30+20-10=40天。资金缺口为6000 元×40天=240000元。 第5章 问题1 解答 净 利 率 为 盈 余 ÷ 销 售 收 入 ， 故 （ 200-100-50 ） ÷200×100％=25％。 问题2 解答 资产周转率为销售收入÷资产，故200÷100=2次。 问题3 解答 权益乘数为资产÷股东权益，故100÷60=1.67倍。 问题4 解答 资产报酬率为盈余÷资产，故50÷100×100％=50％。 股东权益报酬率为盈余÷股东权益，故50÷60=83.33％。" _sys_auto_gen_doc_id-4424403028628564962-0,[京东消费及产业发展研究院通过调研形式与500位银发族、500位年轻人共同围绕 生活状态、生活方式、消费方式等话题进行对话交流，结果显示，银发族和年轻人在消 费结构、运动喜好、旅行目的地、护肤习惯以及精神世界等多方面愈发重合……银发族 正在跳出“社会时钟”，与年轻人以及当下流行元素等碰撞交流，在越来越多的消费场景 中与年轻人“同频共振”。与此同时，综合消费行为表现，《2024银发族消费报告》（以下 简称报告）显示，这届银发族“老年轻了”。] _sys_auto_gen_doc_id-4424403028628564962-1,[京东消费及产业发展研究院通过调研形式与500位银发族、500位年轻人共同围绕 生活状态、生活方式、消费方式等话题进行对话交流，结果显示，银发族和年轻人在消 费结构、运动喜好、旅行目的地、护肤习惯以及精神世界等多方面愈发重合……银发族 正在跳出“社会时钟”，与年轻人以及当下流行元素等碰撞交流，在越来越多的消费场景 中与年轻人“同频共振”。与此同时，综合消费行为表现，《2024银发族消费报告》（以下 简称报告）显示，这届银发族“老年轻了”。] _sys_auto_gen_doc_id-4424403028628564962-2,中国的银发族是一群比较“年轻”的老年人。国家统计局数据显示，2022年中国60岁 及以上人口达到2.8亿人，其中60-69岁的低龄老年人口占比超过50%，他们的受教育 水平、消费实力、接受新事物的能力普遍较强，在消费观念、消费支出上与年轻人越来 越相似。同时，年轻人的消费牵引也在推动银发族生活方式的改变以及消费结构上的变 化，两个人群的消费边界正在不断消融。 _sys_auto_gen_doc_id-4424403028628564962-3,"[运动喜好重合：银发族、年轻人票选喜欢的运动方式，两个人群的TOP5选项中有四 项重合，散步遛弯、徒步爬山等户外、羽毛球等球类运动、骑行成为两个人群均偏好的 “顶流”运动。 今年十一旅行目的地重合：银发族、年轻人在票选今年十一旅行目的地时，本地游和 去山里成为排名一二的选择方向，City Walk、City Ride、登山徒步和去秋天的山里露 营、徒步、冥想禅修等成为银发族和年轻人共同的休假方式。]银发族、年轻人喜欢的TOP5运动方式 银发族 年轻人 69.3% 37.9% 散步遛弯 散步遛弯 徒步、爬山、露营等户外 羽毛球、乒乓球、篮球 26.2% 37.5% 运动 等球类运动 八段锦、太极拳等中式 徒步、爬山、露营等户 18.4% 34.4% 养生运动 外运动 羽毛球、乒乓球、篮球等 骑行运动 15.7% 22.2% 球类运动 日常跑、马拉松、越野 骑行运动 15.5% 19.3% 跑等跑步运动" _sys_auto_gen_doc_id-4424403028628564962-4,"这个秋冬偏好的服装类型及颜色重合：在购置的秋季服饰中，运动休闲套装、舒适度 流行度都很高的卫衣系列、冲锋衣、阔腿裤成为银发族和年轻人共同的喜好；颜色方面， 高级的灰色系、松弛的米色系、焦糖、咖啡等氛围感满满的棕色系，位列前三，仅是在排 名上略有区别。 护肤习惯重合：银发族、年轻人同样秉持极简护肤理念，只用面霜护肤的基础护肤模 式、认真防晒、重视深度清洁成为两个人群中覆盖面最广的护肤习惯。" _sys_auto_gen_doc_id-4424403028628564962-5,"[科技潮品关注重合：银发族和年轻人关注着同样的科技新潮产品，在两个人群中票 选最高的均为AI手机等AI产品、具有健康监测功能的智能手表或手环、折叠屏手机。 精神世界日趋重合：一方面，在今年的网络热词关注度中，显眼包、city不city、边界 感、上岸、躺平、内卷、摆烂、PUA、City walk成为横扫银发族、年轻人的九大热词；另 一方面，从阅读喜好来看，银发族、年轻人的书籍偏好TOP6中有四类重合，分别为旅游 类书籍、热门小说、心理学书籍、文学著作。]银发族、年轻人关注的TOP5科技新潮产品 银发族 年轻人 AI手机、AI电脑、AI学习 36.8% AI手机、AI电脑、AI学 36.9% 机等AI产品 习机等AI产品 具有健康监测功能的智 31.5% 具有健康监测功能的 34.2% 能手表或手环 智能手表或手环 27.9% 33.6% 折叠屏手机 折叠屏手机 27.3% 30.0% 智能扫拖机 智能扫拖机 21.7% 开放式耳机 22.4% 开放式耳机" _sys_auto_gen_doc_id-4424403028628564962-6,"[精神世界日趋重合：一方面，在今年的网络热词关注度中，显眼包、city不city、边界 感、上岸、躺平、内卷、摆烂、PUA、City walk成为横扫银发族、年轻人的九大热词；另 一方面，从阅读喜好来看，银发族、年轻人的书籍偏好TOP6中有四类重合，分别为旅游 类书籍、热门小说、心理学书籍、文学著作。 此外，银发族和年轻人在细分品类的消费上产生了更多的“交集”，金银投资、黄金、和田 玉、咖啡具、水果等品类在两个人群中消费增长均显著。]银发族、年轻人关注的TOP15网络热词 年轻人 新质生产力 恋爱脑 City walk 听劝 显眼包 躺平 牛马 小小拿捏 上岸 City不City I人E人 内卷 内核 没苦硬吃 稳定 边界感 已老实,求放过 平替 PUA 班味 小孩哥,小孩姐 银发族" _sys_auto_gen_doc_id-4424403028628564962-7,"[此外，银发族和年轻人在细分品类的消费上产生了更多的“交集”，金银投资、黄金、和田 玉、咖啡具、水果等品类在两个人群中消费增长均显著。 PART2：银发族和年轻人的消费边界不断融合]目录 CONTENTS" _sys_auto_gen_doc_id-4424403028628564962-8,"[此外，银发族和年轻人在细分品类的消费上产生了更多的“交集”，金银投资、黄金、和田 玉、咖啡具、水果等品类在两个人群中消费增长均显著。 PART2：银发族和年轻人的消费边界不断融合]" _sys_auto_gen_doc_id-4424403028628564962-9,"1、银发族的“年轻化”行为、年轻人的“蹭老式”行为 2、银发族、年轻人在细分品类上产生更多“交集” 3、散步遛弯、户外、球类、骑行成银发族、年轻人运动“顶流” 4、本地游、山里游跻身银发族、年轻人最青睐的旅行目的地 5、旅游书籍、热门小说、心理学、文学受银发族、年轻人共同追捧 6、运动风套装、卫衣、冲锋衣成银发族、年轻人秋冬置装规划TOP3 7、只用面霜的基础护肤、认真防晒、重视深度清洁成银发族、年轻人覆盖最广的护肤习惯 8、AI产品、智能手表、折叠屏是银发族、年轻人共同关注的科技潮品 9、躺平、内卷、摆烂、PUA横扫银发族、年轻人网络热词榜 PART3：银发族的行为特征 1、跨越数字鸿沟，互联网“冲浪”达人 2、关注自我投资，追寻时尚与健康 3、不断扩大关系圈层，社交上追求“关系健康” 4、“老年轻了”的个性表达，期待自我价值跃升 5、从谨慎花钱到积极拥抱享受生活 PART4：银发族的消费特色 1、银发族拥抱“主动健康”，保健、运动等健康消费多元增长 2、银发族消费“年轻态”，珠宝首饰、美妆护肤等消费增长亮眼 3、银发族一边精选适老产品，一边体验科技新潮 4、银发族休闲娱乐消费升级，旅游、摄影、乐器深受追捧" _sys_auto_gen_doc_id-4424403028628564962-10,"5、银发族“育儿式养宠”，宠物食品、宠物健康需求持续增长 05 06 07 08 09 10 11 12 13 16 17 18 19 20 22 24 25 26 04 [14 规模不断壮大的银发族]" _sys_auto_gen_doc_id-4424403028628564962-11,规模不断壮大的银发族 _sys_auto_gen_doc_id-4424403028628564962-12,"[我国银发族人口规模不断扩大，国家统计局数据显示，截至2023年末，我国60岁及 以上人口达到29697万人，占全国总人口的21.1%；到2035年左右，60岁及以上老年 人口将突破4亿，在总人口中的占比将超过30%，进入重度老龄化阶段。 我国进入老龄化社会时间不长，银发族整体上比较“年轻”。从各年龄段人口数来看， 2022年60岁及以上银发族中，60-69岁的低龄老年人达到151928人，占比超过半数。]60岁及以上老年人口比重 60岁及以上老年人口规模(万人) 2023 2022 2021 2020 2019 2018 2017 2016 2015 2014 0 0% 5000 5% 10000 10% 15000 20000 15.5% 15% 16.1% 16.7% 17.3% 21242 17.9% 18.1% 22200 18.7% 23086 25000 18.9% 24090 19.8% 24949 25388 20% 26402 26736 21.1% 28004 30000 29697 25% 35000 3年60岁及以上老年人口规模及其占全国总人口比重2014-202" _sys_auto_gen_doc_id-4424403028628564962-13,"[我国进入老龄化社会时间不长，银发族整体上比较“年轻”。从各年龄段人口数来看， 2022年60岁及以上银发族中，60-69岁的低龄老年人达到151928人，占比超过半数。 随着银发族人口占比不断提升，银发经济领域增长明显。据中国老龄科学研究中心 预测，目前我国银发经济规模大约7万亿元，占GDP比重6%，到2025年预计将达到30 万亿左右，占GDP比重约为10%。]占总人口比重 人口数 95岁及以上 25-29岁 90-94岁 85-89岁 80-84岁 75-79岁 70-74岁 65-69岁 60-64岁 55-59岁 50-54岁 40-44岁 35-39岁 30-34岁 20-24岁 15-19岁 10-14岁 45-49岁 5-9岁 0-4岁 0% 0 0.1% 1% 0.3% 20000 0.9% 2% 1.6% 40000 3% 2.5% 4% 00009 4.1% 5% 4.3% 5.0% 80000 5.1% 6% 5.5% 5.5% 5.9% 7% 6.3% 6.4% 100000 6.8% 7.2% 8% 7.6% 120000 8.1% 8.1% 9% 8.8% 10% 140000 2022年各年龄段人口数及占比" _sys_auto_gen_doc_id-4424403028628564962-14,"[随着银发族人口占比不断提升，银发经济领域增长明显。据中国老龄科学研究中心 预测，目前我国银发经济规模大约7万亿元，占GDP比重6%，到2025年预计将达到30 万亿左右，占GDP比重约为10%。 银发经济规模（万亿）]我国银发经济规模及其占GDP比重 7 2023 占GDP比重6% 2035E 30 占GDP比重10% 0 5 10 15 20 25 30 35" _sys_auto_gen_doc_id-4424403028628564962-15,"数据来源：中国老龄科学研究中心 [本报告将60岁及以上人群定义为银发族。 银发族和年轻人的 消费边界不断消融]" _sys_auto_gen_doc_id-4424403028628564962-16,"[本报告将60岁及以上人群定义为银发族。 银发族和年轻人的 消费边界不断消融]" _sys_auto_gen_doc_id-4424403028628564962-17,"受移动互联网普及、消费实力不断增强、年轻人消费观念牵引的影响，银发 族群体正在跳出“社会时钟”，不再局限于传统的家庭生活，而是与年轻人以及 当下流行元素等碰撞交流，在越来越多的消费场景中与年轻人“同频共振”。 银发族的“年轻化”行为、年轻人的“蹭老式”行为 随着老龄化程度不断加深，银发族的上网、健康、旅游、精神等方面的需求不断增长， 在消费心理和行为上与年轻人越来越相似。本次调研中，46.8%的银发族表示“在网上更 活跃了，线上购物、刷短视频等等更得心应手了”，41.4%的银发族认为“更关注健康了， 买了更多的保健产品、注重运动提升身体素质等”，34.8%的银发族表示“更加享受生活 了，去下馆子、看电影、泡温泉等的次数更多了”，也有不少银发族更加关注旅游、个人 价值提升和时尚新潮了。" _sys_auto_gen_doc_id-4424403028628564962-18,"[与此同时，越来越多的年轻消费者频频“闯”入老年生活场景，比如去菜市场跟在爷爷 奶奶身后买菜、喜欢上八段锦等老年人常练的运动、打卡老年社区食堂、报名参加“夕阳 红”旅行社团，这种“蹭老式”行为在年轻人中成为一种新时尚。 银发族、年轻人在细分品类上产生更多“交集”]银发族的生活方式变化 年轻人的""蹭老式""消费行为 25.2% 41.9% 41.4% 46.8% 去菜市场 喜欢上老年人常玩的运动, 在网上更活跃了,线上购物、 更关注健康了,买了更多的 跟在老年人身后买菜 比如八段锦、钓鱼等 刷短视频等等更得心应手了 保健产品、注重运动提升身体素质等 31.1% 34.8% 16.4% 17.5% 网购时 打卡 更加享受生活了,去下馆子、 更喜欢旅游了,跟老年团或 参考老年人购物清单 老年社区食堂 看电影、泡温泉等的次数更多了 家庭游到世界各地去看看 11.2" _sys_auto_gen_doc_id-4424403028628564962-19,"[与此同时，越来越多的年轻消费者频频“闯”入老年生活场景，比如去菜市场跟在爷爷 奶奶身后买菜、喜欢上八段锦等老年人常练的运动、打卡老年社区食堂、报名参加“夕阳 红”旅行社团，这种“蹭老式”行为在年轻人中成为一种新时尚。 银发族、年轻人在细分品类上产生更多“交集”]% 10.1% 24.0% 20.6% 尝试适老化产品, 参加 更加追逐潮流产品了,比如智能化的 更喜欢参与社交娱乐活动了, 老年旅行团 比如诸葛孔明棋、老年人助步车等 家电产品、新潮的电子产品 比如各种兴趣爱好圈子、退休生活圈等 7.5% 16.9% 10.3% 8.3% 体验老年人 体验住养老院、 更注重个人价值提升了,去参加 更能够接受新兴类服务体验了, 常穿的足力健 老年公寓 老年大学、线上课堂,甚至再就业 比如陪诊、上门助浴等 7.4% 5.7% 9.2% 3.4% 9.2% 其他 其他 涌入老年大学 去中老年人服装店 更加时尚了,在美发护肤、 上兴趣班 买衣服 服饰配饰穿搭等方面追求更高了" _sys_auto_gen_doc_id-4424403028628564962-20,"从消费趋势来看，银发族和年轻人的消费差异不断缩小，近几年银发族在教育、时尚、 科技、运动等方面的消费显著增长。2024年1月至9月，银发族购买教育培训、珠宝首饰 的成交额较2019年同期分别增长284%、201%，本地生活和旅游出行、手机通讯、美 妆护肤、数码、运动户外的成交额增长均超70%。 [同时，银发族和年轻人在细分品类的消费上产生了越来越多的“交集”。从成交额占比 来看，银发族和年轻人在粮油调味、休闲食品、清洁纸品、饮料冲调、手机配件等品类上 的消费占比均较高；从成交额增速来看，银发族和年轻人在滑雪运动、黄金、和田玉、咖 啡具、保健器械、肉禽蛋品等品类上的消费均增长亮眼。 散步遛弯、户外、球类、骑行成银发族、年轻人运动“顶流”]银发族、年轻人消费高增长TOP15品类 年轻人 银发族 户外鞋服 咖啡具 水果 肉禽蛋品 金银投资 游戏 智能 保健器械 黄金 设备 设备 和田玉 民族打击乐器 乳品冷饮 水晶玛瑙 珍珠 生活服务" _sys_auto_gen_doc_id-4424403028628564962-21,"运动健身不只是年轻人的“专利”，越来越多的银发族乐于走向户外、走进健身房跟年 轻人们“较较劲”。调研显示，银发族和年轻人有着相同的运动方式，从散步遛弯、八段锦、 太极拳等“佛系”运动，到徒步爬山等户外运动、羽毛球等球类运动、骑行运动、有氧操等 操类运动，银发族正通过花式运动方式焕发出新的活力。 银发族、年轻人喜欢的TOP10运动方式 银发族" _sys_auto_gen_doc_id-4424403028628564962-22,"[年轻人 本地游、山里游跻身银发族、年轻人最青睐的旅行目的地]69.3% 37.9% 散步遛弯 散步遛弯 徒步、爬山、露营等户外 羽毛球、乒乓球、篮球 26.2% 37.5% 运动 等球类运动 八段锦、太极拳等中式 徒步、爬山、露营等户 18.4% 34.4% 养生运动 外运动 羽毛球、乒乓球、篮球等 骑行运动 15.7% 22.2% 球类运动 日常跑、马拉松、越野 骑行运动 15.5% 19.3% 跑等跑步运动 跳舞、有氧操等操类运 器械健身、瑜伽等健 12.5% 16.7% 动 身运动 游泳、潜水、帆船等水上 跳舞、有氧操等操类 11.2% 15.4% 运动 运动 日常跑、马拉松、越野跑 游泳、潜水、帆船等水 10.3% 13.6% 等跑步运动 上运动 器械健身、瑜伽等健身 10.3% 11.4% 钓鱼 运动 八段锦、太极拳等中 钓鱼 7.9% 8.1% 式养生运动" _sys_auto_gen_doc_id-4424403028628564962-23,这个十一假期，银发族、年轻人有着相同的旅游出行规划，选择“去旅游-周边游，车 程单程2-3小时之内的目的地”分别占比32%、38.1%，选择“去旅行-国内跨省”分别占比 24.3%、33.5%。 _sys_auto_gen_doc_id-4424403028628564962-24,"[在旅游目的地的偏好上，这届银发族和年轻人兴趣相投，他们都最喜欢本地游，倾向 通过City Walk、City Ride、登山徒步等方式来放松身心；其次是去秋天的山里，体验 露营、徒步、冥想禅修等带来的乐趣；此外，诸如川西九寨沟等传统自然风光胜地、浙江 安吉等满满烟火气的小县城也是银发族和年轻共同追逐的旅游目的地。 旅游书籍、热门小说、心理学、文学受银发族、年轻人共同追捧]这个十一假期,银发族、年轻人选择的TOP10旅游类型 银发族 年轻人 本地游,比如,City 本地游,比如,City 32.4% 34.7% Walk、City Ride、登山徒 Walk、City Ride、登山徒 步等 步等 去山里,秋天的山里很美, 去山里,秋天的山里很美, 31.6% 33.5% 去露营,去徒步,去冥想禅 去露营,去徒步,去冥想禅 修等 修等 传统自然风光胜地,比如, 去县城,那些没有那么热 19.9% 25.3% 川西九寨沟、新疆阿勒泰、 门,但是满满烟火气的小 江西武" _sys_auto_gen_doc_id-4424403028628564962-25,"[在旅游目的地的偏好上，这届银发族和年轻人兴趣相投，他们都最喜欢本地游，倾向 通过City Walk、City Ride、登山徒步等方式来放松身心；其次是去秋天的山里，体验 露营、徒步、冥想禅修等带来的乐趣；此外，诸如川西九寨沟等传统自然风光胜地、浙江 安吉等满满烟火气的小县城也是银发族和年轻共同追逐的旅游目的地。 旅游书籍、热门小说、心理学、文学受银发族、年轻人共同追捧]功山等 县城比如浙江安吉、福建 平潭、吉林延吉等 乡村旅游,比如北京延庆柳 20.8% 17.8% 沟村、常德桃花源镇等 传统自然风光胜地,比如, 川西九寨沟、新疆阿勒泰、 去县城,那些没有那么热 江西武功山等 16.7% 门,但是满满烟火气的小县 17.1% 城比如浙江安吉、福建平 去美食名城,比如长沙、重 庆等 潭、吉林延吉等 15.5% 去历史文化名城,比如:开 16.5% 去海边,比如三亚、厦门鼓 封、西安感受传统文化等 浪屿、莆田湄洲岛等 14.8% 热门古镇,比如凤凰古城、 乡村旅游,比如北京延庆 15.8% 平遥古城、古北水镇等 柳沟村、常德桃花源镇等 去海边,比如三亚、厦门鼓 13.3% 去历史文化名城,比如:开 14.2% 浪屿、莆田湄洲岛等 封、西安感受传统文化等 去美食名城,比如长沙、重 热门古镇,比如凤凰古城、 12.4% 13.2% 庆等 平遥古城、古北水镇等 红色旅游胜地,比如遵义、 传统热门城市,比如,去北 延安、南昌等 京天安门看升旗逛故宫、 7.9% 11.2% 去上海外滩或者上海迪士 尼,去成都看大熊猫等" _sys_auto_gen_doc_id-4424403028628564962-26,"银发族和年轻人都在购买和阅读相同类型的书籍。调研显示，银发族的阅读偏好和 年轻人越来越相似，《繁花》等热门小说、《人性的弱点》等心理学书籍、《活着》等文学 著作、《黄帝内经》等养生保健书籍、《夜观星空》等旅游类书籍、《百年孤独》等经典小 说最受银发族和年轻人欢迎。 银发族、年轻人偏好读的TOP10书籍类型 银发族 [年轻人 运动风套装、卫衣、冲锋衣成银发族、年轻人秋冬置装规划TOP3]养生保健书籍,比如《黄帝 -热门小说,比如《繁花》、 28.3% 23.3% 内经》、《自愈力饮食法》、 《三体》、《与凤行》等 《二十四节气养生经》等 科幻、悬疑推理小说,比如 东野圭吾的《假面游戏》、 旅游类书籍,比如《夜观星 17.8% 17.4% 空》、《中国最美的100个 悬疑女王的《无人生还》等 地方》、《只有寻找和遇 见》等 心理学书籍,比如《人性的 弱点》、《社会心理学》、 16.7% 17.4% 人物传记,比如《曾国藩 《乌合之众》等 传》、《毛泽东传》、《苏东 坡传》等 文学" _sys_auto_gen_doc_id-4424403028628564962-27,"[年轻人 运动风套装、卫衣、冲锋衣成银发族、年轻人秋冬置装规划TOP3]著作,比如余华《活 着》、莫言《生死疲劳》、苏 15.6% 热门小说,比如《繁花》、------16.9% 童《妻妾成群》等 《三体》、《与凤行》等 经典小说,比如《百年孤 心理学书籍,比如《人性的 独》、《骆驼祥子》、《飞鸟 12.7% 16.3% 集》等 弱点》、《社会心理学》、 《乌合之众》等 旅游类书籍,比如《夜观星 文学著作,比如余华《活 空》、《中国最美的100个 10.1% ---- 16.3% 着》、莫言《生死疲劳》、苏--- 地方》、《只有寻找和遇 见》等 童《妻妾成群》等 政" _sys_auto_gen_doc_id-4424403028628564962-28,"[年轻人 运动风套装、卫衣、冲锋衣成银发族、年轻人秋冬置装规划TOP3]治军事书籍,比如《毛泽 成长励志书籍,比如《卓有 东选集》、《大国的兴衰》、-------14.2% 成效的管理者》、《向上管 9.9% 《为什么是中国》等 理》、《重新定义成长》等 经典小说,比如《百年孤 养生保健书籍,比如《黄帝 独》、《骆驼祥子》、《飞鸟 内经》、《自愈力饮食法》、 9.6% 12.7% 集》等 《二十四节气养生经》等 历史文化书籍,比如《古代 人物传记,比如《曾国藩 人的衣食住行》、《古物之 传》、《毛泽东传》、《苏东 9.4% 10.3% 坡传》等 美》、《山海经神怪大全》 等 历史文化书籍,比如《古代 玄学类书籍,比如《周 人的衣食住行》、《古物之 9.7% 7.9% 易》、《老子》、《庄子》等 美》、《山海经神怪大全》等" _sys_auto_gen_doc_id-4424403028628564962-29,银发族和年轻人在秋装类型、颜色上有相同的偏好。在秋季置装规划中，运动休闲风 套装、舒适度流行度都很高的卫衣系列、冲锋衣、阔腿裤等宽松裤子成为最受银发族、 年轻人青睐的基础单品，格子衬衫、羊绒和羊毛大衣也受到欢迎。在颜色选择上，不同 深浅的灰色系、以羊皮米为代表的米色系、以焦糖为代表的棕色系、以及加入灰色调的 灰粉等，赢得了银发族、年轻人的共同青睐。 _sys_auto_gen_doc_id-4424403028628564962-30,"[这个秋季，银发族、年轻人购置的TOP10衣服类型 银发族]47.2% 运动休闲风套装 37.9% 运动休闲风套装 冲锋衣 舒适度、流行度都很高的 36.9% 35.2% 卫衣系列 舒适度、流行度都很 28.7% 冲锋衣 35.3% 高的卫衣系列 阔腿裤/阔腿牛仔裤、阔腿 阔腿裤/阔腿牛仔 15.0% 20.6% 棉麻裤等 裤、阔腿棉麻裤等 14.2% 18.9% 新中式外套 羊绒/羊毛大衣 17.1% 12.7% 格子衬衫 牛仔外套 羊绒/羊毛大衣 15.6% 格子衬衫 10.5% 9.9% 12.1% ""干部""夹克/行政夹克 飞行员夹克/机车夹 克 多口袋工装马甲/户外马 9.4% 11.2% 甲 新中式外套 6.6% 10.8% 毛背心/花毛衣 阔版针织衫/粗麻花 针织衫" _sys_auto_gen_doc_id-4424403028628564962-31,"年轻人 这个秋天，银发族、年轻人关注的衣服颜色 银发族 [年轻人 只用面霜的基础护肤、认真防晒、重视深度清洁成银发族、年轻 人覆盖最广的护肤习惯]不同深浅的灰色系 41.0% 41.0%------棕色系,比如:焦糖、咖 啡、巧克力色等 米色系,比如:羊皮米、 33.1% 36.9% 自然沙土色等 ------米色系,比如:羊皮米、 自然沙土色等 加了灰色调的灰粉、灰 26.6% 35.5% 紫、灰菊、灰蓝色等 不同深浅的灰色系 棕色系,比如:焦糖、咖 加了灰色调的灰粉、灰 24.3% 30.0% 啡、巧克力色等 紫、灰菊、灰蓝色等 复古绿色系,比如:军 复古绿色系,比如:军 19.5% 23.2% 绿、苔藓绿等 绿、苔藓绿等 深酒红色系,比如,安哥 紫色、紫红色系,比如: 13.1% 17.0% 拉红 梅子紫、葡萄紫等 深酒红色系,比如,安哥 紫色、紫红色系,比如: 12.5% 11.6% 拉红 梅子紫、葡萄紫等 色彩强烈的大红、深紫、 色彩强烈的大红、深紫、 8.6% 9.0% 玫红、亮蓝色等 玫红、亮蓝色等" _sys_auto_gen_doc_id-4424403028628564962-32,"[银发族的护肤意识不断增强，对容貌的追求一点也不逊色于年轻人，在护肤理念上 也和年轻人秉持同样的极简护肤，非常关注基础护肤、防晒和清洁。调研显示，超7成银 发族注重基础护肤，倾向通过面霜类产品满足面部护肤需求，28.5%的银发族“认真防晒， 很重视防晒霜、防晒乳等防晒产品”，还有17%的银发族“很重视清洁，比如洗面乳、卸妆 水、卸妆膏等清洁类用品”。 AI产品、智能手表、折叠屏是银发族、年轻人共同关注的科技潮品]银发族、年轻人的护肤习惯 银发族 年轻人 基础护肤,护肤只用 51.3% 70.4% 基础护肤,护肤只用 面霜 面霜 认真防晒,很重视防 很重视清洁,比如洗 30.3% 28.5% 晒霜、防晒乳等防晒 面乳、卸妆水、卸妆 产品 膏等清洁类用品 很重视清洁,比如洗 认真防晒,很重视防 30.1% 17.0% 面乳、卸妆水、卸妆 晒霜、防晒乳等防晒 产品 膏等清洁类用品 认真的基础护肤:水- 认真的基础护肤:水- 16.3% 25.2% 乳-精华-面膜,一环 乳-精华-面膜,一环 也不落下,但是不追 也不落下,但是不追 求大牌名牌护肤产品 求大牌名牌护肤产品 很重视护肤,会在面 很重视护肤,会在面 13.5% 18.6% 霜,精华、面膜等等 霜,精华、面膜等等 护肤养肤产品投入很 护肤养肤产品投入很 大的时间和金钱 大的时间和金钱 精细护肤,会用眼 精细护肤,会用眼 霜、眼膜、颈霜、鼻膜 霜、眼膜、颈霜、鼻膜 7.9% 14.0% 等T区护理、唇膜、唇 等T区护理、唇膜、唇 部精华这样的分区域 部精华这样的分区域 的护肤产品 的护肤产品" _sys_auto_gen_doc_id-4424403028628564962-33,"[科技产品不再是年轻人的专属，银发族们也积极拥抱最新的科技潮流，体验新产品 带来的便捷、享乐生活。在调研中，AI手机等AI产品、具有健康监测功能的智能手表或 手环、折叠屏手机、智能扫拖机、开放式耳机成为银发族、年轻人最为关注的科技新潮 产品。 躺平、内卷、摆烂、PUA横扫银发族、年轻人网络热词榜]银发族、年轻人关注的TOP10科技新潮产品 银发族 年轻人 AI手机、AI电脑、AI学习 36.9% 36.8% AI手机、AI电脑、AI学 机等AI产品 习机等AI产品 具有健康监测功能的智 31.5% 具有健康监测功能的 34.2% 能手表或手环 智能手表或手环 33.6% 27.9% 折叠屏手机 折叠屏手机 27.3% 30.0% 智能扫拖机 智能扫拖机 21.7% 开放式耳机 开放式耳机 22.4% 13.9% 洗烘一体机 20.4% 洗烘一体机 运动相机 13.5% 19.5% 高速吹风机 10.9% 18.6% 炒菜机器人 运动相机 15.1% Vlog微单相机 9.2% Vlog微单相机 9.2% 9.4% 艺术电视 运动跟踪器" _sys_auto_gen_doc_id-4424403028628564962-34,"[上网时间越来越长的银发族也时常被网络上层出不穷的热梗热词所包围，同年轻人 一样站在潮流热点前沿。在网络热词榜中，显眼包、city不city、边界感、上岸、躺平、内 卷、摆烂、PUA、City walk等常被年轻人调侃的网络热词，也被银发族们广泛熟知。 银发族的行为特征]银发族、年轻人关注的TOP15网络热词 年轻人 新质生产力 恋爱脑 City walk 听劝 显眼包 躺平 牛马 小小拿捏 上岸 City不City I人E人 内卷 内核 没苦硬吃 稳定 边界感 已老实,求放过 平替 PUA 班味 小孩哥,小孩姐 银发族" _sys_auto_gen_doc_id-4424403028628564962-35,"[上网时间越来越长的银发族也时常被网络上层出不穷的热梗热词所包围，同年轻人 一样站在潮流热点前沿。在网络热词榜中，显眼包、city不city、边界感、上岸、躺平、内 卷、摆烂、PUA、City walk等常被年轻人调侃的网络热词，也被银发族们广泛熟知。 银发族的行为特征]" _sys_auto_gen_doc_id-4424403028628564962-36,"银发族的行为特征 银发族的特征变化——过去，银发族的最强标签是“勤俭节约、不爱消费”。如今，随 着社会经济的飞速发展和老年人口的动态变化，以60后为代表的新一代银发族受教育 水平、消费实力、接受新事物的能力普遍较高，他们正以全新的生活态度和强大消费能 力革新银发族的固有形象，展现出银发族跨越数字鸿沟、关注自我投资、追求社交关系 健康、期待个人价值提升、积极享受生活的新面貌。" _sys_auto_gen_doc_id-4424403028628564962-37,"[来源：公开资料整理 跨越数字鸿沟，互联网“冲浪”达人]新银发族的 传统银发族 印象特征 的印象特征 不会享受 丰富多彩 生活质量低 尝试奶茶 生活质量低 珍珠饰品 主动体检 社交达人 关注家庭 不爱消费 网上购物 追求健康 害怕被骗 愿意花钱 户外骑行 户外跨年参加合唱团 热爱运动 上老年大学 购买保健品 勤俭节约 注重养生 时尚潮流 活力满满 拥抱科技 一价格低康 薅羊毛 热爱生活 兴趣广泛 主动体检 朝气蓬勃 勤俭节约 被照顾 害怕被骗 被照顾 化妆品 网上购物 年轻态 去旅游 不懂科技 关注家庭! 追求健康 注:通过抓取2014-2020、2021-2024银发族相关文章进行文本分析得到 新一代银发族,展现""老年轻了""的生活姿态 近60岁的苏阿姨开房车 60岁的阿姨成为一名""技术顾问"", 65岁""陆冲奶奶""在陆冲板上 在老年大学交学员如何用手机 一个人自驾游,用短视 自如掌控着自己的身体 频记录旅途美好 60多岁的阿姨们走T台 80岁的爷爷牵头组建鼓阁 聊穿衣自由,和""搭子"" 乐队,成为一名""守艺人"" 走向人生新舞台 70岁大爷酷爱健身练出8块腹肌, 体格一点也不输年轻人" _sys_auto_gen_doc_id-4424403028628564962-38,"在数字化浪潮推动下，银发族们积极跨越数字鸿沟，变身“冲浪潮人”活跃在互联网上。 中国互联网络信息中心发布的第53、54次《中国互联网络发展状况统计报告》显示，截 至2023年底，我国60 岁及以上网民规模达1.71 亿人，占网民整体比例达15.6%，60 岁及以上人口互联网普及率为 57.5%；截至2024年6月，在全国新增的742万网民中， [60岁及以上群体占到20.8%，成为新增网民的重要来源。 数据来源：中国互联网络信息中心]2021-2023年我国60岁以上网民规模及占比 1.53亿 1.71亿 1.19亿 15.6% 14.3% 11.5% 2021 2022 2023 60岁以上网民规模 60岁以上网民占比" _sys_auto_gen_doc_id-4424403028628564962-39,"[银发族展现出了强大的网络适应能力和对数字生活的热情，在手机上网时长、互联 网冲浪行为上与年轻人基本一致。在调研中，60.7%的银发族平均每天手机上网时长超 过3小时，仅有2.6%的银发族极少上网；网上购物、看新闻资讯、手机支付、刷视频等娱 乐休闲成为银发族日常上网主要事宜，为银发族带来了丰富多元的生活体验。 关注自我投资，追寻时尚与健康]银发族、年轻人平均每天上网时长 银发族、年轻人日常上网行为 银发族 年轻人 银发族 年轻人 1.0% 网上购物 66.4% 2.6% 极少使用,偶尔上网 1.8% 63.7% 看新闻、看电子书获取资讯 49.3% 61.6% 手机支付 50.0% 3.7% 每天1小时以内 3.3% 45.1% 刷视频、看小说等娱乐休闲 64.2% 35.0% 和亲朋好友线上聊天 43.2% 33.0% 每天1-3小时 打车、叫外卖、出行导航等生活 34.6% 22.8% 41.4% 事宜 31.6% 金融理财 28.1% 38.0% 每天3-6小时 18.0% 线上买药问诊、预约挂号 32.7% 17.1% 在社交网络上分享吃喝、生活所 12.2% 31.3% 见所闻 22.7% 每天6小时以上 2.2% 其他 39.3% 1.3%" _sys_auto_gen_doc_id-4424403028628564962-40,"[银发族不再满足于基本的生活需求，而是追求物质和精神生活的丰富，热衷于在美 丽、健康上投资自我。一方面，银发族愈加愿意在美丽这件事儿上投入更多金钱和精力， “买了更多好看的衣服”“去镶牙补牙美白，拥有一口好的牙齿”“去理发店染或烫头发”“用 上了护肤品、化妆品”是银发族追求美的主要方式；另一方面，银发族采取主动预防式的 健康管理理念，积极进行各种方式的健康管理，比如在饮食上会注重营养均衡和食材健 康、定期体检、家庭常备血压计等家用健康医疗产品、经常性参加体育运动锻炼等。 不断扩大关系圈层，社交上追求“关系健康”]4.6% 0.9% 其他 其他 8.1% 0.9% 3.3% 参加了老年时装周走秀 20.2% 洋参、阿胶等 1.9% 20.0% 吃滋补类产品,比如西 14.0% 皱、纹眉毛等医美类项目 6.9% 33.3% 去美容机构,体验抗衰去 片、蛋白粉等 30.9% 吃保健类产品,比如钙 12.9% 拍了时尚写真照片 9.2% 45.2% 以保证高质量睡眠 40.8% 追求枕头、床的舒适度, 墨镜等饰品 23.7% 11.6% 戴上了项链、耳环、帽子、 炼 37.3% 50.4% 经常性参加体育运动锻" _sys_auto_gen_doc_id-4424403028628564962-41,"[银发族不再满足于基本的生活需求，而是追求物质和精神生活的丰富，热衷于在美 丽、健康上投资自我。一方面，银发族愈加愿意在美丽这件事儿上投入更多金钱和精力， “买了更多好看的衣服”“去镶牙补牙美白，拥有一口好的牙齿”“去理发店染或烫头发”“用 上了护肤品、化妆品”是银发族追求美的主要方式；另一方面，银发族采取主动预防式的 健康管理理念，积极进行各种方式的健康管理，比如在饮食上会注重营养均衡和食材健 康、定期体检、家庭常备血压计等家用健康医疗产品、经常性参加体育运动锻炼等。 不断扩大关系圈层，社交上追求“关系健康”]35.1% 用上了护肤品、化妆品 23.6% 29.8% 仪等家用健康医疗产品 52.1% 家庭常备血压计、血糖 27.9% 去理发店染或烫头发 27.2% 39.2% 定期体检 17.8% 口好的牙齿 53.7% 36.7% 去镶牙补牙美白,拥有一 53.5% 衡、食材健康 56.8% 买了更多好看的衣服 65.7% 在饮食上会注重营养均 44.0% 年轻人 年轻人 银发族 银发族 了哪些行为和消费(多选)? 哪些行为和消费(多选)? 在追求健康这件事儿上,你今年多 在追求美这件事儿上,你今年多了" _sys_auto_gen_doc_id-4424403028628564962-42,步入老年后，银发族依然需要像年轻人一样有稳定的社交关系，他们通过日常结伴 聊天，参加各类兴趣培训活动，或者约上家人好友一同去旅游，不断丰富晚年生活并满 足社交需求。同时，银发族也在不断拓展自己的社交半径，从闲聊天等周边小聚，到周 边游、出国游等向外探索，他们的社交关系圈层不断扩大。 _sys_auto_gen_doc_id-4424403028628564962-43,"[在调研中，银发族参加最多的社交圈子是和家附近的老人在小区、公园等地方闲聊 天；其次是和朋友组成旅游团，一起出去玩；此外，参加合唱团等兴趣爱好圈子、找“养 老搭子”也是银发族追赶潮流、社交的重要方式。在旅游方面，37.5%的银发族每年大概 1-2次，会定期安排休闲旅游，31.8%的银发族每年旅游3次及以上，非常喜欢去探索世 界，和家人或夫妻结伴是银发族最常见的旅行方式。 “老年轻了”的个性表达，期待自我价值跃升]银发族参加的社交圈子 日常会和家附近的老人在小区、公园等地方闲聊天 32.0% 28.3% 和朋友、社区老人组成了旅游团,一起出去玩 参加了兴趣爱好圈子,比如银发合唱团、舞蹈团、太极 17.8% 圈等 找到了""养老搭子"",每天一起锻炼、买菜、参加社区活 13.9% 动等 没有参加 6.5% 银发族的旅游出行频次 每年3次及以上,非常喜欢去探索世界 31.8% 37.5% 每年大概1-2次,会定期安排休闲旅游 偶尔会安排1次特别旅行 18.9% 很少或几乎不会去旅游 12.0%" _sys_auto_gen_doc_id-4424403028628564962-44,"更多的银发族群体在退休之后，不认老也不服老，他们努力探索自己的价值路径，希 望在发挥余热过程中实现自我价值跃升。 调研显示，半数以上银发族退休后愿意提升个人价值。银发族提升个人价值的方式 多元化，一部分银发族是“学到老”的积极践行者，通过保持看书等自主学习，或者参加 老年大学学习新技能和知识，不断提升自己的生活价值；一部分银发族则通过承担一部 分家庭责任来持续创造价值，比如照顾小孩、为子女提供资金支持等；也有不少低龄银 发族追求老有所为，渴望能够继续发挥余热，比如重返就业市场、为高龄老人提供照顾 等志愿服务、成为银发达人博主等。 银发族提升个人价值的方式 [银发族提升个人价值的方式 从谨慎花钱到积极享受生活] 承担一部分家庭责任，比如照顾小孩、为子女提供资金支持等 49.3% " _sys_auto_gen_doc_id-4424403028628564962-45,"""保持看书等自主学习，提升自己的生活价值"":""去参加老年大学或线上课堂，学一些技能和知识"" """":"""" """":"""" """":""20.0%"" """":"""" """":"""" """":"""" ""60.1%"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-4424403028628564962-46,"""保持看书等自主学习，提升自己的生活价值"":""重返就业市场，找到可以持续发光发热的岗位"" """":"""" """":"""" """":""16.5%"" """":"""" """":"""" """":"""" ""60.1%"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-4424403028628564962-47,"""保持看书等自主学习，提升自己的生活价值"":""以老助老，通过志愿服务等形式帮扶高龄老年人"" """":"""" """":""10.3%"" """":"""" """":"""" """":"""" """":"""" ""60.1%"":"""" ""保持看书等自主学习，提升自己的生活价值"":"""" """":"""" """":"""" """":"""" """":"""" """":"""" """":"""" ""60.1%"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-4424403028628564962-48,"""保持看书等自主学习，提升自己的生活价值"":""勇闯年轻人阵地，比如网红视频博主、直播带货等 以上都没有 其他"" """":"""" """":""6.9%"" """":"""" """":"""" """":"""" """":"""" ""60.1%"":"""" 4.5% 3.2% 从谨慎花钱到积极享受生活 不同于传统银发族的精打细算、谨慎花钱，如今以60后为代表的银发族群体个人自 主意识增强，积极拥抱消费主义，在消费支出上比年轻人预期更乐观。数据显示，2024 年1月至9月，银发族线上成交单量、购物用户数、成交金额较2019年同期分别增长 238%、187%、105%，消费增速一点也不逊于年轻人；从基础的吃穿、家清个护，到数 码、家电等科技新潮，再到家政保洁、搬家货运等服务型消费，银发族的购物种类愈加 丰富、消费结构不断升级。在线上购物渠道选择上，京东以95.3%的比例成为银发族购 物首选。" _sys_auto_gen_doc_id-4424403028628564962-49,"[在消费理念上，银发族和年轻人一样审慎精明，一边注重实际需求和性价比，确保每 一分钱都获得更有价值的享受，一边秉承“不能亏待自己”，为品质而付费。在调研中， 54.9%的银发族“注重实际需求，追求产品或服务的性价比，会多方对比”，44.9%的银 发族“不委屈自己，愿意为生活品质花钱”，36.7%的银发族“可以买贵的，但不能买贵了， 会关注产品是否是最低价格”。 银发族的消费特色]0.6% 其他 2.1% 178% 20.4% 买平替 购物用户数 6.0% 187% 西,图书、演出票等 19.1% 11.6% 买很多提升精神富足感满足感的东 的 20.0% 16.5% 能不买就不买,能买便宜的就买便宜 218% 成交单量 238% 23.3% 想买就买了,主打一个看心情消费 33.5% 品是否是最低价格 49.8% 36.7% 可以买贵的,但不能买贵了,会关注产 25.0% 170% 不委屈自己,愿意为生活品质花钱 44.9% 成交金额 105% 价比"",会多方对比 50.0% 54.9% 注重实际需求,追求产品或服务的""性 年轻人 银发族 年轻人 银发族 银发族、年轻人的消费理念 2024年1-9月较2019年同期增长" _sys_auto_gen_doc_id-4424403028628564962-50,"[在消费理念上，银发族和年轻人一样审慎精明，一边注重实际需求和性价比，确保每 一分钱都获得更有价值的享受，一边秉承“不能亏待自己”，为品质而付费。在调研中， 54.9%的银发族“注重实际需求，追求产品或服务的性价比，会多方对比”，44.9%的银 发族“不委屈自己，愿意为生活品质花钱”，36.7%的银发族“可以买贵的，但不能买贵了， 会关注产品是否是最低价格”。 银发族的消费特色]" _sys_auto_gen_doc_id-4424403028628564962-51,"银发族拥抱“主动健康”，保健、运动等健康消费多元增长 [银发族的主动健康意识不断提升，他们在营养保健、传统滋补、运动健身市场上消费 活跃。一方面，银发族对保健产品的需求量日益攀升，蛋白粉、氨糖软骨素、辅酶Q10的 成交额占比较高，肠胃益生菌、保健酒、保健功能饮料、鱼油等营养保健品成交额显著 增长；滋补产品中，灵芝/孢子粉、冬虫夏草、西洋参最受欢迎，组合泡酒药材、党参、菊 花决明子茶的成交额增长明显。 银发族拥抱“主动健康”，保健、运动等健康消费多元增长]2024年1-9月银发族营养保健品成交额同比高增长品类 超10倍 368% 144% 70% 55% 保健酒 肠胃养护 鱼油 肠胃益生菌 保健功能饮料" _sys_auto_gen_doc_id-4424403028628564962-52,"[银发族的主动健康意识不断提升，他们在营养保健、传统滋补、运动健身市场上消费 活跃。一方面，银发族对保健产品的需求量日益攀升，蛋白粉、氨糖软骨素、辅酶Q10的 成交额占比较高，肠胃益生菌、保健酒、保健功能饮料、鱼油等营养保健品成交额显著 增长；滋补产品中，灵芝/孢子粉、冬虫夏草、西洋参最受欢迎，组合泡酒药材、党参、菊 花决明子茶的成交额增长明显。 银发族拥抱“主动健康”，保健、运动等健康消费多元增长]2024年1-9月银发族传统滋补品成交额同比高增长品品类 63% 63% 60% 党参 菊花决明子茶 组合泡酒药材" _sys_auto_gen_doc_id-4424403028628564962-53,"[另一方面，银发族对运动健身的需求呈现多元化趋势，活动不仅限于公园遛弯和广 场舞，在球类运动、健身器材上的消费力也越来越强。数据显示，匹克球拍、高尔夫模拟 器成交额同比增长超10倍、超5倍，羽毛球蒸球机、羽毛球训练器、台球杆等成交额增长 均超80%；壶铃、夹腿器、单杠、臂力器等健身器材同比增长均在100%以上。 银发族消费“年轻态”，珠宝首饰、美妆护肤等消费增长亮眼]2024年1-9月银发族球类产品成交额同比高增长品类 超10倍 517% 161% 139% 84% 台球杆 匹克球拍 高尔夫模拟器 羽毛球蒸球机 羽毛球训练器" _sys_auto_gen_doc_id-4424403028628564962-54,"[另一方面，银发族对运动健身的需求呈现多元化趋势，活动不仅限于公园遛弯和广 场舞，在球类运动、健身器材上的消费力也越来越强。数据显示，匹克球拍、高尔夫模拟 器成交额同比增长超10倍、超5倍，羽毛球蒸球机、羽毛球训练器、台球杆等成交额增长 均超80%；壶铃、夹腿器、单杠、臂力器等健身器材同比增长均在100%以上。 银发族消费“年轻态”，珠宝首饰、美妆护肤等消费增长亮眼]2024年1-9月银发族健身器材成交额同比高增长品类 310% 281% 151% 143% 122% 壶铃 夹腿器 臂力器 跳绳机 单杠/引体向上" _sys_auto_gen_doc_id-4424403028628564962-55,越来越多的银发族可谓是“老年轻了”，穿衣打扮比年轻人还要精致时尚，在珠宝首饰、 美妆护肤、医疗美容服务、服饰上的消费投入明显增长。珠宝首饰方面，银发族购买戒 指、翡翠项链的成交额同比增长307%、132%，和田玉项链、翡翠项链、和田玉耳饰、 金丝楠手串等饰品增长均超50%。 _sys_auto_gen_doc_id-4424403028628564962-56,"[美妆护肤方面，银发族对彩妆体验装、香水彩妆套装的需求激增，成交额同比涨超 10倍，高光、修容、假睫毛等彩妆单品也深受欢迎；同时，医美也是银发族变美的选择 之一，抗衰紧致、美白嫩肤、水光补水等服务的成交额增长均超10倍。服饰方面，定制 女装成交额增长超10倍，真丝上装等高品质材质服饰同样热销，展现出银发族对个性化、 舒适度的重视；此外，数据显示，在汉服走向大众的过程中，不少银发族一样也“潮”了一 银发族一边精选适老产品，一边体验科技新潮]把。 2024年1-9月银发族珠宝首饰成交额同比高增长品类 307% 132% 73% 69% 60% 60% 59% 59% 戒指 翡翠项链 和田玉项链 翡翠手链 和田玉耳饰 手镯/手链/脚链 金丝楠手串 发饰套装 2024年1-9月银发族美妆护肤成交额同比高增长品类 超10倍 超10倍 327% 194% 97% 59% 59% 56% 彩妆体验装 高光 修容/阴影 定妆喷雾 假睫毛 卸妆 香水彩妆套装 隔离霜/妆前乳 2024年1-9月银发族医疗美 2024年1-9月银发族服饰内 容服务成交额同比高增长品类 衣成交额同比高增长品类 超10倍 超10倍超10倍超10倍 567% 477% 382% 165% 78% 66% 62% 52% 45% 抗衰紧致 美白嫩肤 水光补水 除皱瘦脸 牙齿种植 定制女装 装套装 汉服 装套装 羽绒服 羽绒服 羊绒衫 丝上装" _sys_auto_gen_doc_id-4424403028628564962-57,"银发族们坦然并更加细致的照顾自己的身体和生活，一些多样化、高品质的适老产 品关注度不断走高。数据显示，方便坐着洗澡的助浴椅、功能多元化的电动床成交额同 比增长202%、152%，辅助安全的卫浴扶手、方便起夜的小夜灯成交额增长均超40%。 同时，银发族也是科技新潮产品的积极拥抱者，在潮流电器产品上的消费增长亮眼。 比如，可以让下厨变得更加简单的厨房小电产品深受青睐，电蒸锅、电煮锅、电炒锅成 交额均多倍增长；能够解放双手的电器也俘获众多银发族的欢心，内衣裤清洗机、台式 即热饮水机成交额增长超4倍、57%。智能产品也为银发族生活提供了极大的便利，智 能浴室柜成交额增长277%，指静脉智能锁、智能开关、智能墙插也实现显著增长。 2024年1-9月银发族适老产品成交额同比高增长品类 202% 152% 58% 46% 助浴椅 电动床 卫浴扶手 [小夜灯 银发族休闲娱乐消费升级，旅游、摄影、乐器深受追捧]2024年1-9月银发族家电产品成交额同比高增长品类 超10倍 491% 195% 102% 57% 电蒸锅 内衣/裤清洗机 离子/直发梳 衣物消毒机 台式即热饮水机" _sys_auto_gen_doc_id-4424403028628564962-58,"[小夜灯 银发族休闲娱乐消费升级，旅游、摄影、乐器深受追捧]2024年1-9月银发族智能产品成交额同比高增长品类 277% 177% 126% 78% 智能浴室柜 指静脉智能锁 智能开关 智能墙插" _sys_auto_gen_doc_id-4424403028628564962-59,"当下的银发族不再满足于基本的生活需求，而是更多地追求兴趣、体验，带动了摄影、 旅游、乐器等消费增长。摄影是银发族记录生活、展现自我的重要方式，拍立得凭借即 时成像的独特魅力受到了银发族的青睐，成交额同比增长165%，直播设备、数码相机 成交额增长超100%，摄影配件、数码支架也增长较快。 [在本地生活与旅游出行方面，银发族对国际游十分热衷，出境旅游成交额增长超10 倍，境外随身wifi租赁成交额增长53%；同时，银发族愈加重视休闲娱乐体验，丽人SPA 服务同比增长超10倍，电影卡、咖啡茶饮分别增长313%、255%。此外，银发族对民间 乐器也有浓厚的兴趣，其中三弦以112%的增幅排在榜首，中提琴、堂鼓也有较明显增 势。 银发族“育儿式养宠”，宠物食品、宠物健康需求持续增长]2024年1-9月银发族数码产品成交额同比高增长品类 165% 134% 118% 78% 72% 拍立得 直播设备 数码相机 摄影配件 数码支架" _sys_auto_gen_doc_id-4424403028628564962-60,"[在本地生活与旅游出行方面，银发族对国际游十分热衷，出境旅游成交额增长超10 倍，境外随身wifi租赁成交额增长53%；同时，银发族愈加重视休闲娱乐体验，丽人SPA 服务同比增长超10倍，电影卡、咖啡茶饮分别增长313%、255%。此外，银发族对民间 乐器也有浓厚的兴趣，其中三弦以112%的增幅排在榜首，中提琴、堂鼓也有较明显增 势。 银发族“育儿式养宠”，宠物食品、宠物健康需求持续增长]2024年1-9月银发族本地生活/旅游出行成交额同比高增长品类 2594% 1322% 313% 255% 53% 出境旅游 丽人SPA 电影卡 咖啡茶饮 境外随身wifi租赁" _sys_auto_gen_doc_id-4424403028628564962-61,"[在本地生活与旅游出行方面，银发族对国际游十分热衷，出境旅游成交额增长超10 倍，境外随身wifi租赁成交额增长53%；同时，银发族愈加重视休闲娱乐体验，丽人SPA 服务同比增长超10倍，电影卡、咖啡茶饮分别增长313%、255%。此外，银发族对民间 乐器也有浓厚的兴趣，其中三弦以112%的增幅排在榜首，中提琴、堂鼓也有较明显增 势。 银发族“育儿式养宠”，宠物食品、宠物健康需求持续增长]2024年1-9月银发族乐器成交额同比高增长品类 112% 108% 45% 三弦 中提琴 堂鼓" _sys_auto_gen_doc_id-4424403028628564962-62,"银发族已经成为“养宠大户”，他们与宠物之间的情感联结不断加深，在消费决策上更 加注重宠物的生活品质和健康安全，愿意为宠物购买高品质的食品、用品及健康产品。 [宠物生活方面，银发族倾向于为宠物提供更加均衡、科学的饮食选择，处方猫粮、处 方狗粮成交额同比增长332%、102%，狗湿粮、猫湿粮成交额增长均超50%；同时，银 发族愈加将宠物当成孩子养，宠物项圈、宠物发卡等配饰成交额也显著增长。宠物健康 方面，银发族对宠物的健康意识不断增强，在宠物健康产品和服务上积极投入，宠物保 健用品成交额同比增长111%，宠物疫苗、宠物医疗服务、宠物处方药、宠物食品的成交 额增长超过70%。]2024年1-9月银发族宠物生活成交额同比高增长品类 332% 102% 52% 52% 43% 处方猫粮 处方狗粮 狗湿粮 猫湿粮 宠物配饰" _sys_auto_gen_doc_id-4424403028628564962-63,[宠物生活方面，银发族倾向于为宠物提供更加均衡、科学的饮食选择，处方猫粮、处 方狗粮成交额同比增长332%、102%，狗湿粮、猫湿粮成交额增长均超50%；同时，银 发族愈加将宠物当成孩子养，宠物项圈、宠物发卡等配饰成交额也显著增长。宠物健康 方面，银发族对宠物的健康意识不断增强，在宠物健康产品和服务上积极投入，宠物保 健用品成交额同比增长111%，宠物疫苗、宠物医疗服务、宠物处方药、宠物食品的成交 额增长超过70%。]2024年1-9月银发族宠物健康成交额同比高增长品类我 111% 96% 78% 74% 70% 宠物保健用品 宠物疫苗 宠物医疗服务 宠物处方药 宠物处方食品 _sys_auto_gen_doc_id-4424403028628564962-64,[宠物生活方面，银发族倾向于为宠物提供更加均衡、科学的饮食选择，处方猫粮、处 方狗粮成交额同比增长332%、102%，狗湿粮、猫湿粮成交额增长均超50%；同时，银 发族愈加将宠物当成孩子养，宠物项圈、宠物发卡等配饰成交额也显著增长。宠物健康 方面，银发族对宠物的健康意识不断增强，在宠物健康产品和服务上积极投入，宠物保 健用品成交额同比增长111%，宠物疫苗、宠物医疗服务、宠物处方药、宠物食品的成交 额增长超过70%。] _sys_auto_gen_doc_id-4424403028628564962-65,[宠物生活方面，银发族倾向于为宠物提供更加均衡、科学的饮食选择，处方猫粮、处 方狗粮成交额同比增长332%、102%，狗湿粮、猫湿粮成交额增长均超50%；同时，银 发族愈加将宠物当成孩子养，宠物项圈、宠物发卡等配饰成交额也显著增长。宠物健康 方面，银发族对宠物的健康意识不断增强，在宠物健康产品和服务上积极投入，宠物保 健用品成交额同比增长111%，宠物疫苗、宠物医疗服务、宠物处方药、宠物食品的成交 额增长超过70%。] _sys_auto_gen_doc_id-7963518166396515970-0,"中国经济金融展望报告 2025年年报（总第 61期） 报告日期：2024年 11月 28日 要点 中国经济增速及预测 ● 2024年，中国经济总体平稳运行，全年呈现“V”字型 走势。前三季度经济景气逐季走弱，9月份以来，一揽子 稳经济增量政策加力推出，诸多领域出现积极变化。但 当前经济回升基础还不牢固，外需支撑难以抵补内需不 足，新兴产业发展难以抵补房地产等传统产业拖累，经 济结构性、周期性转换过程中的多重阵痛依然明显。初 步预计，全年 GDP增长 5%左右。 ● 展望 2025年，内外部政策变化将是影响中国经济走势 的最大变量。从内部看，增量政策实施以及未来加力空 间将成为经济回升的关键。从外部看，特朗普上台后对 华关税政策调整将对中国出口造成影响。预计 2025年 GDP增长 5%左右。 ● 宏观政策要积极应对外部不确定性，巩固提升经济内生 增长动力。财政政策可以考虑突破 3%的赤字率约束，加" _sys_auto_gen_doc_id-7963518166396515970-1,"[大对创新、民生等领域支持。金融政策多重发力，推动 经济持续企稳向上。房地产政策发挥存量和增量合力， 共同推动市场止跌回稳。内需政策更加积极，多措并举 促消费、稳投资。外贸政策积极拓展多元化市场，提升 外贸企业抗冲击韧性。产业政策厚植新质生产力发展土 资料来源：中国银行研究院]20 15 10 5 0 2019 2024 2020 2021 2022 2023 -5 中国GDP:不变价:当季同比 -10" _sys_auto_gen_doc_id-7963518166396515970-2,"壤，合理优化产能布局。 中国银行研究院 中国经济金融研究课题组 组 长： 陈卫东 副组长： 周景彤 王家强 成 员： 李佩珈 杨 娟 梁 婧 赵廷辰 范若滢 梁 斯 叶银丹 刘 晨 吴 丹 刘佩忠 平 婧 毛旭新（伦敦研究中心） 张传捷（伦敦研究中心） 联系人：范若滢 电 话：010-66592780 邮 件：fanruoying@qq.com [中国经济金融展望报告 增量政策加力显效，推动经济“V”型反转 ——中国银行中国经济金融展望报告（2025年）]中国银行 BANK OF CHINA" _sys_auto_gen_doc_id-7963518166396515970-3,2024年，中国经济总体平稳运行，全年呈现“V”字型走势。受房地产市 场深度调整、内需疲弱、社会预期低迷等因素影响，前三季度中国经济景气逐 季走弱，一、二、三季度经济增速分别为 5.3%、4.7%、4.6%。对此，9月份以 来，一揽子稳经济增量政策加力推出，政策覆盖面广、针对性强，诸多领域出 现积极变化。供需两端双双回暖，社会预期和市场信心逐步回暖，经济企稳回 升动力持续增强。但当前经济回升基础还不牢固，外需支撑难以抵补内需不足， 新兴产业发展难以抵补房地产等传统产业拖累，经济结构性、周期性转换过程 中的多重阵痛依然明显。初步预计，全年有望实现 5%左右的经济增长目标。 _sys_auto_gen_doc_id-7963518166396515970-4,"展望 2025年，内外部政策变化将是影响中国经济走势的最大变量。从内部 看，一揽子稳经济政策的实施以及未来增量政策进一步加力的空间，将成为拉 动内需回升、推进风险化解、促进信心恢复的重要力量。从外部看，美国大选 落定，特朗普上台后对华关税政策调整或将对中国出口造成影响。在宏观政策 加力显效的背景下，预计 2025年 GDP增长 5%左右，在内升外降的过程中将呈 现五大特征。一是消费在政策支持下有望实现渐进式恢复；二是制造业和基建 投资双轮驱动，对经济增长的贡献提高；三是出口扰动增多，对经济增长的支 撑作用面临压力；四是工业稳中有进，新动能抵补作用不断增强；五是供需矛 盾缓解，推动物价回升。 未来，宏观政策要把短期稳增长和中长期促改革紧密结合起来，积极应对 外部不确定性，巩固经济内生增长动力。财政政策可以考虑突破 3%的赤字率约 束，加大对创新、民生等领域支持。金融政策多重发力，推动经济持续企稳向 上。房地产政策发挥存量和增量合力，共同推动市场止跌回稳。内需政策更加 中国银行研究院 1" _sys_auto_gen_doc_id-7963518166396515970-5,"积极，多措并举促消费、稳投资。外贸政策积极拓展多元化市场，提升外贸企 业抗冲击韧性。产业政策厚植新质生产力发展土壤，合理优化产能布局。 一、2024年经济运行形势回顾与 2025年展望 （一）2024年经济形势回顾 2024年中国经济总体平稳运行，全年呈现“V”字型走势。受房地产市场 深度调整、内需疲弱、社会预期低迷等因素影响，前三季度中国经济景气逐季 走弱，一、二、三季度经济增速分别为 5.3%、4.7%、4.6%。对此，9月份以来， 一揽子稳经济增量政策加力推出，政策覆盖面广、针对性强，诸多领域出现积 极变化。供需两端双双回暖，社会预期和市场信心逐步回暖，经济企稳回升动 力持续增强。初步预计，全年能够实现 5%左右的经济增长目标。但当前经济回 升基础还不牢固，经济结构性、周期性转换过程中的多重阵痛依然明显，突出 表现在外需支撑难以抵补内需不足、新兴产业发展难以抵补房地产等传统产业 拖累两方面。 1. 外需支撑作用明显增强，但难以抵补内需不足的拖累" _sys_auto_gen_doc_id-7963518166396515970-6,"2024年，中国出口保持较快增长，是经济增长的重要支撑。但投资、消费 等内需不足问题持续显现，供强需弱矛盾进一步凸显。前三季度，资本形成总 额、最终消费、货物和服务净出口对经济增长的贡献率分别为 26.3%、49.9%和 23.8%，分别较上年同期下降 5.1、33.6个百分点，提高 38.7个百分点（图 1）。 中国银行研究院 [图 1：“三驾马车”对 GDP的拉动作用 资料来源：Wind，中国银行研究院]8 % 7 6 5 4 3 2 1 0 -1 2022-12 2023-12 2022-03 2022-06 2022-09 2023-03 2023-06 2023-09 2024-03 2024-06 2024-09 资本形成总额对GDP的拉动 货物和服务净出口对GDP的拉动 最终消费支出对GDP的拉动 GDP当季同比" _sys_auto_gen_doc_id-7963518166396515970-7,"第一，出口支撑作用凸显，外贸新动力增强。受益于全球贸易复苏和中国 产品竞争力提升，2024年中国出口整体保持较快增长。1-10月，出口金额（美 元计价，下同）同比增长 5.3%，增速较上年同期加快 11个百分点。从绝对规 模看，二季度以来剔除价格因素1的实际出口金额高于近年来的增长趋势（图 2）； 从相对规模看，前三季度中国出口金额占 GDP比重为 20.7%，明显高于上年同 期水平（图 3）。从出口目的地来看，中国与亚洲国家经贸关系不断巩固，东 盟成为推动出口增长的主要动力。近年来，尽管全球化进程受阻，但 RCEP、 “一带一路”等区域合作对中国外贸发展的带动作用凸显，亚洲经济体货物贸 易一体化水平明显提高。中国与东盟具有较强的贸易结构互补性，双方贸易依 赖度逐步提升（图 4）。2024年 1-10月，中国对东盟出口增长 10.8%，增速高 于对美国（3.3%）、欧盟（1.9%）等其他贸易伙伴，拉动整体出口 1.7个百分 点左右。 1 以 2015 年为基期，使用出口价格指数进行调整。 3" _sys_auto_gen_doc_id-7963518166396515970-8,"[图 2：中国实际出口金额变化 资料来源：Wind，中国银行研究院]3000 亿美元 2500 2000 1500 1000 2016-01 2017-06 2018-11 2020-04 2021-09 2023-02 2024-07 出口金额(剔除价格因素) 2016-2019年出口金额趋势线" _sys_auto_gen_doc_id-7963518166396515970-9,"图 3：中国出口金额占 GDP比重 [从产品类型来看，对外投资带动中间品贸易增长亮眼。受发达经济体贸易 保护主义和国内市场竞争加剧等因素影响，当前中国企业正在经历新一轮出海， 除了传统纺织等劳动密集型行业外，还主要集中于汽车、机械设备和电气设备 等具备全球竞争力的领域，主要目的地为东南亚及拉美国家。2019-2023年，中 国对东盟和拉美国家直接投资流量占比分别由 9.5%和 4.7%上升至 14.2%和 7.6%。中国企业通过对外投资，经目的地国家加工组装再出口至第三国，这种 对外投资会带动中国的中间品出口增长。1-10月，中国机电类产品出口增长 6.9%，其中汽车零配件、电子元件、音视频设备零件出口分别增长 5.8%、5.8% 和 5%；纺织纱线制品出口增长 4.1%，其中化学纤维纺织原料出口增长 8.7%。 图 4：中国与东盟贸易额占各自贸易总额比重]2023-04 2021-11 2020-06 2019-01 2017-08 2016-03 2024-09 17 18 19 20 21 22" _sys_auto_gen_doc_id-7963518166396515970-10,"[图 4：中国与东盟贸易额占各自贸易总额比重 资料来源：Wind，中国银行研究院]中国与东盟贸易占东盟贸易总额比重 中国与东盟贸易占中国贸易总额比重 2023 2022 2021 2020 2019 2018 2017 2016 12 14 16 18 20 22" _sys_auto_gen_doc_id-7963518166396515970-11,"中国银行研究院 4 从出口方式来看，数字技术发展催生贸易新增长点。信息技术推动中国数 字贸易加速发展，2024年上半年，中国可数字化交付的服务进出口规模达到了 1.42万亿元，同比增长 3.7%，规模创历史新高。“云端经济”生态逐步形成， 催生出众包、云外包、平台分包等服务外包新业态、新模式。2024年前三季度， 中国承接离岸服务外包合同额 9819.5亿元，执行额 6892.6亿元，同比分别增长 5.2%和 12.8%。同时，以 Shein、Temu为代表的跨境电商平台迅速崛起，跨境 电商成为中国出口的新窗口。2024年前三季度，中国跨境电商出口 1.48万亿元， 同比增长 15.2%。从出口目的地看，跨境电商对传统贸易伙伴出口较为集中， 对美国、英国和德国出口分别占 34.2%、8.1%和 6.2%；从商品结构看，跨境电 商出口以传统消费品为主，其中服饰鞋包首饰、手机等电子产品和家居家纺用 品分别占 27.3%、14.4%和 12.4%。" _sys_auto_gen_doc_id-7963518166396515970-12,第二，消费走弱，整体低位运行。1-10月，社会消费品零售总额同比增长 3.5%，增速较上年同期下降了 3.4个百分点。大部分种类的商品消费增长放缓。 分类别来看，由于汽车价格降幅较大、消费者观望情绪较重，汽车消费表现疲 弱，1-10月同比下降 1.5%，增速较上年同期下行 6.8个百分点；由于黄金价格 持续高企，黄金饰品消费明显降温，1-10月同比下降 3%，增速较上年同期下 行 15个百分点；受房地产市场持续下滑的拖累，建筑装潢、家具类商品消费持 续低迷，1-10月分别同比下降 3%和增长 1.9%，增速分别较上年同期上行 4.5、 下行 1个百分点；在消费品以旧换新政策的推动下，家电、通讯器材类商品消 费表现更为强劲，1-10月分别同比增长 7.8%和 12.2%，增速分别较上年同期上 行 7和 7.5个百分点（图 5）。服务消费表现整体好于商品消费。1-10月，服务 零售额同比增长 6.5%，高于社零增速 3个百分点。但需要注意的是，三季度以 来餐饮消费增速下降明显。餐饮收入与商品零售的增速差异从年初的 7.9个百 分点转变为 10月的-1.8个百分点。 _sys_auto_gen_doc_id-7963518166396515970-13,"餐饮收入占社零比重约 11%左右，且历史上 餐饮收入增速往往快于商品零售增速，对于餐饮消费的疲弱需要引起重视。 中国银行研究院 消费不足是社会预期较弱、商品服务供需不匹配等多重因素共同导致的。" _sys_auto_gen_doc_id-7963518166396515970-14,"[一方面，在房地产价格下跌、股市低迷、疫后消费习惯改变等因素影响下，越 来越多的居民倾向于将收入用于储蓄或还债，而不是消费。截至 2024年三季度 末，居民部门杠杆率为 63.2%，较上年同期下降 0.7个百分点（图 6）；金融机 构个人购房贷款余额为 37.56万亿元，连续 6个季度出现同比下降，较历史高 点（2023年一季度）下降了 1.38万亿元。另一方面，产品与服务供给同质化严 重、质量不高，也对居民消费意愿产生抑制作用。例如，2024年以来，汽车行 业激烈的“价格战”并没有推升汽车消费增长，反而导致消费者持币观望。再 如，众多地方“复制粘贴式”地打造古城镇旅游景点，但由于建筑风格趋同、 缺乏地域特色，反而影响消费者旅游体验。 资料来源：Wind，中国银行研究院]中国:居民部门杠杆率 2023年前10个月 2024年前10个月 金融机构个人购房贷款:人民币:同比 -10 5 0 15 10 -5 10 2014-06 1-12 201 2024-06 2021-12 2019-06 2016-12 0 % 金银珠宝 文化办公用品 10 建筑装潢 20 汽车 30 家具 40 家用电器 食品饮料 50 体育娱乐用品 09 通讯器材 70" _sys_auto_gen_doc_id-7963518166396515970-15,"图 5：主要种类商品消费增速 图 6：居民杠杆率与购房贷款余额增速 第三，房地产与基建投资表现不及预期，投资对经济的支撑作用不足。2024 年以来，固定资产投资增速总体呈放缓趋势，1-10月同比增长 3.4%，较年初放 缓 0.8个百分点。在消费明显放缓的情况下，投资未能发挥经济稳定器作用， 是导致 2024年经济增速逐季放缓的重要原因。房地产市场持续处于深度下行区 间。1-10月，房地产开发投资同比下降 10.3%，降幅较上年同期扩大 1个百分 中国银行研究院" _sys_auto_gen_doc_id-7963518166396515970-16,"[点。一方面，多重因素制约稳地产政策效果发挥。“5.17”和“9.24”两轮房地 产刺激政策出台后，市场均出现阶段性、结构性改善，一、二、三线城市商品 房销售均有不同程度的回升。但政策效果可持续性不足，两轮刺激的效果均在 6周左右达到顶峰，随后逐步减弱；显效范围相对有限，一线城市房地产市场 的反馈明显好于二、三线城市（图 7）。这既是由于居民收入就业预期低迷， 加杠杆购房能力和意愿不足，也在于房地产市场风险化解推进较慢，全社会对 房地产市场向下的一致性预期难以扭转，不少有能力有意愿的群体选择持币观 望。另一方面，供大于求、库存高企背景下，销售到投资的传导链条趋于失效， 销售的短暂小幅回升和房企资金链状况改善均难以带动投资增长。 资料来源：Wind，中国银行研究院]万平方米 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 2024-05-19 第四周(6.16) 第三周(10.13) 第七周(7.7) 第八周(7.14) 第十一周(8.4) 第十七周(9.15) 第二周(10.6) 第六周(11.03) (5.26) 第六周(6.30) 第九周(7.21) 第十二周(8.11) 第十三周(8.18) 第十六周(9.8) 第十八周(9.22) 第四周(10.20) 第五周(10.27) |(11.10) 第十周(7.28) 第三周(6.9 第十五周(9.1) 9.24政策第一周(9.29 第五周(6.23 第十四周(8.25 第二周 5.17政策第一周 第七周 ·30大中城市:一线城市:商品房成交面积:当周值 30大中城市:二线城市:商品房成交面积:当周值 30大中城市:三线城市:商品房成交面积:当周值" _sys_auto_gen_doc_id-7963518166396515970-17,"图 7：稳地产政策实施后各线城市商品房销售面积变化情况 受地方财政收支压力加大、项目储备不足、地方政府积极性偏低等因素影 响，基建投资增速表现不及预期，在经济下行期发挥托底经济的作用不足。1-10 月，基建投资同比增长 4.3%，增速较上年同期放缓 1.6个百分点。一方面，在 中国银行研究院 经济下行期，能够满足新增专项债收益平衡要求的项目偏少，导致 2024年专项 债发行明显滞后，8、9月份为年内新增发行高峰（图 8）。考虑专项债从发行 下拨到形成实物工作量的时滞，前三季度基建投资增速整体偏慢。另一方面， 在宏观经济景气下行、房地产市场低迷背景下，地方财政收支压力加大，叠加 对中西部 12个重点省份政府投资项目的精细化调控等因素，地方政府投资的能 力和意愿不足。 [图 8：2023年与 2024年新增专项债发行额对比 注：2024年 11月数据截至 11月 14日。 资料来源：Wind，中国银行研究院]12,000 亿元 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2023年 2024年" _sys_auto_gen_doc_id-7963518166396515970-18,"2. 新兴产业持续培育，但尚难以抵补房地产对经济增长的拖累 2024年，工业对稳定经济增长发挥了重要支撑作用。1-10月，规模以上工 业增加值和高技术产业分别同比增长 5.8%、9.1%，较上年同期分别提高 1.7和 7.2个百分点；前三季度，工业对经济增长的贡献率为 37.5%，较上年同期大幅 提高 12.7个百分点，高技术产业投资对全部固定资产投资增长的贡献率达到 27.1%。但与此同时，工业回升面临较多掣肘，稳增长压力持续抬升。一、二、 三季度，工业增加值同比分别增长 6%、5.9%和 5.1%，呈现逐季下行走势。 一是新兴产业对经济带动作用不及房地产业。按照 2020年国家投入产出表 中国银行研究院" _sys_auto_gen_doc_id-7963518166396515970-19,"的行业分类及投入产出关系，房地产行业全产业链一共涉及上下游 144个行业。 房地产市场持续下行，不仅从投资、消费、信心等多个方面对经济造成拖累， 也会对地产链条上的众多行业造成影响。据国家统计局数据，2021年，中国战 略性新兴产业增加值占 GDP的比重为 13.4%，低于广义房地产部门2占 GDP的 比重（16.5%）（图 9）。同时，部分重点领域新兴产业整体规模仍然偏小，短 期内难以抵补因地产过快下行导致的增加值缺口。2023年，房地产业增加值为 7.37万亿元，而光伏产业产值为 1.75万亿元，人工智能核心产业规模仅 5784 亿元3。此外，不同新兴产业周期各异（图 10），在推动经济增长过程中协同共 振效果相对有限。 [图 9：广义房地产和战略性新兴产业占 GDP比重情况 资料来源：国家统计局，国家信息中心，天风证券，中国银行研究院]20% 15% 10% 5% 0% 2016 2017 2018 2019 2020 2021 广义房地产业-- ··战略性新兴产业" _sys_auto_gen_doc_id-7963518166396515970-20,"2 参考许宪春等（2015）的方法，基于 2020 年国家统计局投入产出表完全消耗系数的计算（许宪春,贾海,李皎,等.房地产 经济对中国国民经济增长的作用研究[J].中国社会科学,2015,(01):84-101+204. ）。 3 数据分别来源于国家统计局、中国光伏行业协会、中国信息通信研究院。 中国银行研究院" _sys_auto_gen_doc_id-7963518166396515970-21,"[图 10：主要新兴领域工业品生产周期存在明显差异 注：为剔除基数效应影响，2020、2021、2022年各期分别采用 2019-2020、 2020-2021、2021-2022年同期平均增速。]80 200 60 150 40 100 20 50 0 2016-02 2024-10 2016-10 2017-06 2018-02 2018-10 2019-06-2020-02 2020-10 2021-06 2022-02 2022-102023-062024-02 0 -20 中国:产量:太阳能电池(光伏电池):累计同比 中国:产量:电子计算机整机:累计同比 -50 -40 中国:产量:工业机器人:累计同比 ·中国:产量:智能手机:累计同比 中国:产量:新能源汽车:累计同比(右轴)" _sys_auto_gen_doc_id-7963518166396515970-22,"资料来源：Wind，中国银行研究院 二是短期供需错配问题凸显，新兴产业支撑潜力尚未完全释放。一方面， 有效需求不足下生产整体边际回报走弱，新兴产业盈利增长受限。1-9月，规 模以上工业企业产销率为 96.1%，为近年来新低水平（图 11）；工业企业利润 同比下降 3.5%，与工业实际和名义增加值增速（工业增速+PPI增速）均出现明 显背离（图 12）；通用设备、专用设备和汽车制造业利润同比增速分别为 0.2%、 -5.5%和-1.2%，较上年同期分别回落 10.8、8.9和 1.3个百分点。另一方面，新 兴产业供给端结构性问题仍然存在。部分新兴产业产能扩张过快，陷入低价竞 争的“漩涡”。据企查查数据，2023年中国光伏相关企业注册量同比激增 58.7%； 但据中国光伏行业协会数据，2024年上半年，受产业链整体价格下跌影响4，国 内光伏制造端（不含逆变器）产值同比下降 36.5%。此外，部分新兴领域高端 化供给不足，新动能释放存在困难。例如，近年来中国算力规模快速扩大5，但 随着大模型等先进技术快速发展应用，原有通用算力已无法满足一些高端、复" _sys_auto_gen_doc_id-7963518166396515970-23,"4 2024 年上半年，多晶硅、硅片价格下滑超过 40%，电池片和组件价格下跌超过 15%。 5 国家互联网信息办公室发布《国家信息化发展报告（2023 年）》显示，截至 2023 年底，中国提供算力服务的在用机架数 达 810 万标准机架，算力总规模超过 230 EFLOPS。 杂应用场景的需求。据赛迪顾问数据，2023 年国内智能算力需求达 123.6 EFLOPS6，远高于当前国内智能算力供给规模（70 EFLOPS）。 [图 11：工业产销率水平为近年新低 图 12：工业企业增加值和利润情况 注：工业产销率数据均为每年 1-9月。]99 % 30 20 98 10 0 97 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-042024-07 -10 96 -20 规模以上工业企业:利润总额:累计同比 -30 规模以上工业增加值:累计同比 95 规上工业增加值-PPI:累计同比 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年" _sys_auto_gen_doc_id-7963518166396515970-24,"资料来源：Wind，中国银行研究院 （二）2025年经济形势展望 展望 2025年，内外部政策变化将是影响中国经济走势的最大变量。从内部 看，一揽子稳经济政策的实施以及未来增量政策进一步加力的空间，将成为推 动内需回升、风险化解、信心恢复的重要力量。从外部看，美国大选落定，特 朗普上台后对华关税政策调整或将对中国出口造成影响。因此，2025年中国经 济总体将呈现内升外降的新变化，预计 GDP增长 5%左右。具体来看，2025年 中国经济将呈现五大特征： 特征一：消费在政策支持下有望实现渐进式恢复 2025年，预计消费增速有望小幅回升。一是消费品以旧换新政策效果有望 进一步显现。本轮消费品以旧换新政策自 2024年 3月推出，7、8月份后政策 6 每秒浮点运算次数（亦称每秒峰值速度）是每秒所执行的浮点运算次数（英文：Floating-point operations per second； 缩写：FLOPS）的简称，被用来评估电脑效能，尤其是在使用到大量浮点运算的科学计算领域中。" _sys_auto_gen_doc_id-7963518166396515970-25,力度进一步加码7，9月以来政策效果明显。2024年 10月，家用电器、汽车消 费当月同比增速分别为 39.2%和 3.7%，分别较 8月份提高了 35.8和 11个百分 点。参考上一轮（2009年）消费品以旧换新政策，政策集中显效期为 2010-2011 年。预计 2025年将是本轮消费品以旧换新政策集中显效的重要年份。未来随着 政策进一步加码并落地显效，将推动家电、汽车等耐用消费品持续较快增长。 二是服务消费潜力有望进一步释放。近年来，随着中国居民生活水平的提升， 居民对旅游的热情持续升温。根据文旅部数据，2024年前三季度，国内出游 42.37 亿人次，同比增长 15.3%；国内游客出游总花费 4.35万亿元，同比增长 17.9%； 国内旅游消费占 GDP的比重约 4.6%，较 2023年提高了 0.68个百分点（图 13）。 2024年 11月，国务院公布《关于修改<全国年节及纪念日放假办法>的决定》， 自 2025年 1月 1日起全体公民放假的假日增加 2天。假期天数的增加将进一步 激发居民外出旅游的热情，释放旅游、住宿等服务消费潜力。 _sys_auto_gen_doc_id-7963518166396515970-26,同程旅行数据显 示，消息发布后半小时内，平台春节假期期间出行的机票搜索热度较前日同一 时段上涨超 3倍。预计未来旅游消费将保持较高增长。2024年共 11天法定假 期，假期国内出游总花费为 1.73万亿元左右，可估算 2025年增加 2天法定假 期能增加出游花费约 3000亿元，拉动居民最终消费约 0.6个百分点左右。三是 存量房贷利率下行将减轻居民还贷压力，改善居民现金流量表，释放一定消费 潜力。根据中国人民银行数据，本轮存量房贷利率下调将惠及 5000万户家庭， 1.5亿人口，平均每年减少家庭的利息支出约 1500亿元，这意味每年居民可支 配收入总额增加 1500亿元。房贷对象主要为城镇居民，2024年三季度中国城 镇居民人均消费倾向（消费支出占可支配收入比重）为 61.99%，因此，预计本 轮存量房贷利率下调平均每年增加居民消费 930亿元左右，将拉动 2025年居民 最终消费约 0.2个百分点左右。 _sys_auto_gen_doc_id-7963518166396515970-27,7 3月份，《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》出台；7月份，国家发改委、财政部出台《关于加大支持大 规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》从资金总量、资金结构与补贴范围三个方面进一步加大对“两新政策”的支 持力度；8月份，商务部等 4部门印发《关于进一步做好家电以旧换新工作的通知》；随后，各地方政府陆续制定出台相 关细化措施，根据各地实际情况作出差异化安排，并加大了政策的推进力度。 _sys_auto_gen_doc_id-7963518166396515970-28,"[但需要注意的是，消费是个慢变量。消费改善的关键是社会预期的恢复， 而房地产市场、股市又是影响社会预期与信心的关键。考虑到房地产市场还处 于筑底企稳阶段，社会预期的改善将会是个缓慢、渐进的过程，或将制约 2025 年消费修复程度。此外，社会集团消费大概率仍将处于较低水平，也将拖累消 费表现。社会集团消费约占社会消费品零售总额的一半。近年来企业经营困难 有所增大，积极降本增效、压降支出，企业、事业单位等社会集团在公务接待、 大型会议等活动方面更趋谨慎。2022年以来社会集团消费增速开始低于居民消 费增速，2024年社会集团消费增速进一步跌至负区间（图 14）。2024年 8月 以来，工业企业利润由增转降，企业盈利承压，或将制约未来社会集团消费增 速的回升。综合预计，2025年消费增速为 4.5%左右，较上年回升 0.7个百分点 左右。 注：集团消费数据为估算所得。]7 95 60000 % % 亿元 6 75 50000 5 55 40000 4 30000 35 3 20000 15 2 10000 -5 1 0 0 -25 2014 2016 2017 2020 2022 2015 2018 2019 2023 2021 2024年前三季度 -45 2019-03 2020-03 2021-03 2022-03 2023-03 2024-03 集团消费增速 居民消费增速 国内旅游总花费 旅游消费占GDP比重(右)" _sys_auto_gen_doc_id-7963518166396515970-29,"图 13：国内旅游消费占 GDP比重 图 14：集团消费与居民消费增速 资料来源：文化和旅游部，国家统计公报，Wind，中国银行研究院 特征二：制造业与基建投资双轮驱动，对经济增长的贡献提高 2025年固定资产投资对经济增长的贡献将提高，三大投资有望由 2024年 的“一快两慢”转变为“两快一慢”，由制造业投资单轮驱动转变为制造业和 中国银行研究院 基建投资双轮驱动。具体来看，制造业投资保持“量增质升”，基建投资在稳 经济中发挥更大作用，房地产投资在政策托举下降幅收窄。" _sys_auto_gen_doc_id-7963518166396515970-30,第一，内需恢复叠加设备更新改造政策效果持续释放，拉动制造业投资“量 增质升”。一是在政策加码的背景下，2025年内需有望稳步回升，带动企业利 润、预期逐步改善，投资意愿和能力持续提高。二是设备更新改造政策有望加 码，更好地发挥对制造业投资的带动作用。设备工器具购置项目投资、改建投 资等是固定资产投资的重要组成部分。2023年两者分别占固定资产投资的 14% 和 16%（图 15）。11月 8日财政部主要负责人在全国人大常委会发布会上明确 提出要结合 2025年经济社会发展目标，实施更加给力的财政政策，加大力度支 持大规模设备更新。未来，设备更新改造政策有望进一步加码，支持力度更大、 覆盖范围更广、实施方式更优的政策有望发挥更好的效果，带动设备工器具购 置、改建等投资保持较高增速。此外，当前中国工业品价格水平持续低位运行， 未来设备更新改造政策力度加大将增加市场对于工业产成品的需求，推动物价 水平逐步回升，进而改善居民和企业预期。 _sys_auto_gen_doc_id-7963518166396515970-31,"此外，值得关注的是，通用、专用 设备制造等中游制造业的投资与出口相关性较强，未来，特朗普上台后相关贸 易壁垒政策出台落地，可能对中游制造业企业的预期和投资产生一定影响。 [图 15：按投资构成和建设性质划分固定资产投资组成结构 资料来源：Wind，中国银行研究院]建筑安装工程 设备工器具购置 ·其他费用 新建·扩建 改建" _sys_auto_gen_doc_id-7963518166396515970-32,"中国银行研究院 第二，基建投资增速加快，在推动经济增长中贡献更大力量。一是隐性债 务化解加快推进，地方政府轻装上阵聚焦经济发展。2024年 11月财政部公开" _sys_auto_gen_doc_id-7963518166396515970-33,了化债组合拳，此举使得地方政府在 2028年底之前需偿还的隐性债务规模减少 12万亿元，5年节约利息约 6000亿元，让地方腾出资金、精力去支持投资、民 生等领域，从而促进经济增长。此前由于财政收支压力等问题导致基建实物工 作量形成不及预期的现象或将在一定程度上得到改善。二是存量资金效应持续 发挥，增量资金规模可期。存量资金方面，2024年专项债发行节奏明显偏慢， 三季度合计发行 21059亿元，同比增加 9581亿元，占全年限额的一半以上。考 虑专项债发行到形成实物工作量的时滞效应，预计 2024年三季度以来的专项债 资金也可能对 2025年一季度的基建投资形成一定支撑。增量资金方面，2025 年财政政策将更加积极。2024年 10月 8日，国家发展改革委主要负责人在国 新办发布会上明确提出，2025年要继续发行超长期特别国债并优化投向。从 2024年《政府工作报告》中的表述来看，预计 2025年超长期特别国债的发行 规模也是 1万亿元左右。此外，专项债规模扩容、赤字率提高等其他增量财政 政策亦可期待。 _sys_auto_gen_doc_id-7963518166396515970-34,"三是 2025年是“十四五”规划最后一年，部分基建领域建设可 能出现赶工现象，推动相关基建领域投资较快增长。从截至 2024年三季度末的 主要基建领域“十四五”建设目标完成情况来看，2025年，风电、电网、铁路 等领域仍有较多投资余量（表 1）。截至 2024年 9月末，海上风电装机总量为 3910万千瓦，而根据各省规划统计，到“十四五”期末，全国计划装机总规模 要达到 8000万千瓦，这意味着 2024年四季度和 2025年，还需要完成 4090万 千瓦的装机量。“十四五”期间，全国新增铁路、高铁营业里程目标分别为 1.9、 1.2万公里，预计 2024年四季度和 2025年需要新增里程数分别为 4780、3790 公里，这两个数据远高于 2024年前三季度的新增里程数（分别为 1820和 1210 公里）。叠加 2024年基建投资基数较低，预计 2025年基建投资将保持较快增 长，对经济增长的贡献率将明显提高。 中国银行研究院 15 表 1：基建投资“十四五”规划执行进度概览 资料来源：Wind，交通部，住建部，能源局，中国银行研究院 领域 指标 单位 “十四五”" _sys_auto_gen_doc_id-7963518166396515970-35,"目标 2024年 9月 末完成量 “十四五” 余量 备注 交通 投资额 万亿 2.7 铁路 投资额 亿元 5612 新增铁路营业里程 公里 19000 1820 4780 余量为 24Q4-25年 新增高铁营业里程 公里 12000 1210 3790 余量为 24Q4-25年 公路 投资额 万亿 1.9 新增公路通车里程 万公里 30.2 15.33 余量为2024-2025年 新增高速公路通车里程 公里 29000 6400 余量为2024-2025年 水运 投资额 亿元 1576 新增及改善内河航道里程 公里 5000 4500 余量为2024-2025年 新增高等级航道里程 公里 2500 民航 投资额 亿元 976 新增民用运输机场 个 29 11 余量为2024-2025年 轨道交通 投资额 亿元 当年获批计划投资 亿元 3100 新增运营里程 公里 3400 596 余量为2024-2025年 水利 投资额 亿元 8019 完成额截止 2024.8 重大项目新开工 项 37 能源 新增装机量 万千瓦 80000" _sys_auto_gen_doc_id-7963518166396515970-36,"核电 新增装机量 万千瓦 2000 119 1881 余量为 24Q4-25年 可再生能源 新增装机量 万千瓦 21000 2030 年风电、太阳 能发电总装机容量 12 亿千瓦以上，已 完成目标 风电 新增装机量 万千瓦 8000 3910 太阳能 新增装机量 万千瓦 16088 水电 新增装机量 万千瓦 1000 797 203 余量为 24Q4-25年 抽水蓄能 新增开工容量 万千瓦 18000 新增装机量 万千瓦 6200 497 4609 余量为 24Q4-25年 电网建设 投资额 万亿 2.9 3982 9780 余量为 24Q4-25年 保障房 租赁住房建设筹集量 万套 900 148 179 余量为 24Q4-25年 第三，政策托举下，房地产投资降幅收窄但转正难度依然较大。一是稳地 产政策将促进房地产市场修复，但政策效果及可持续性将取决于多重因素。2024 年 9月以来出台的一揽子稳地产政策效果将在 2025年持续显现，同时，存量政 策加码和增量政策出台仍有一定空间，有望推动商品房销售改善（专栏 1）。 但房地产市场风险化解仍需要一定时间，将制约居民购房能力和购房意愿。预" _sys_auto_gen_doc_id-7963518166396515970-37,"中国银行研究院 计 2025年房地产市场整体仍将处于筑底企稳阶段，市场拐点能否确立仍依赖于 宏观经济景气改善程度、稳地产政策效果可持续性、房地产风险化解情况等因 素。此外，作为销售的滞后指标，投资企稳将滞后于销售恢复。二是施工面积 将保持缩量趋势，建筑工程投资降幅较难收窄，继续对房地产开发投资修复造 成拖累。建筑工程投资和土地购置费是房地产开发投资主要构成部分，两者合 计占房地产开发投资的比重超过 90%。在库存高企、资金压力较大的背景下， 房企开工意愿不足、能力受限。截至 2024年 9月，全国待售商品房面积为 7.3 亿平方米，仍处于历史高位。尽管 2024年以来政策持续推动商品房收储工作来 消化库存，但由于大多数城市以“土地划拨成本+建安成本+5%以内利润”作为 收储价格，并要求面积小于 120平方米（表 2），收储双方在价格方面存在分 歧、在户型面积方面存在错配，在相关堵点未疏通前，预计该政策对商品房库 存去化的作用相对有限（专栏 1）。三是土地政策延续“严控增量、优化存量” 思路，房企延续“以销定投”策略，土地购置费预计难改下滑趋势。" _sys_auto_gen_doc_id-7963518166396515970-38,"土地市场 是房地产开发投资的重要领先指标，土地购置费不仅是未来房地产开发投资的 指示灯，同时其本身也是当期房地产开发投资的重要组成部分。一方面，在房 地产整体供大于求的背景下，未来土地政策将延续人地挂钩、严控增量、优化 存量思路。土地成交低迷态势较难改变，继续对房地产新开工和投资规模带来 负面影响。另一方面，在库存高企、销售回暖幅度和可持续性等趋势并不明朗， 资金偏紧的背景下，预计 2025年房企将延续“以销定投”策略，拿地意愿和能 力依然偏弱。综合来看，2025年房地产开发投资降幅将有所收窄，但转正难度 依然较大，预计同比下降 8%左右，降幅较上年收窄 2.2个百分点。固定资产投 资同比将增长 5%左右，较上年回升 1.2个百分点左右。 中国银行研究院 表 2：截止 2024年 10月底已出台细则的城市商品房收储要求 日期 城市 区域 套型面积（平米） 收购价格 5.9 重庆 中心城区 ≤90 收益法，测算价格由基础价格和市场价 格分别按 60%、40%加权得出 5.27 昆明 行政区 ≤120 / 6.24 江门 全市 ≤120 /" _sys_auto_gen_doc_id-7963518166396515970-39,"6.26 桂林 行政区 ≤120 土地划拨成本+建安成本+5%以内利润 7.5 南宁 中心城区 ≤120 土地划拨成本+建安成本+5%以内利润 7.11 烟台 部分区域 租赁型：≤70 配售型：90-120 / 7.15 新乡 环线内 ≤90 土地划拨成本+建安成本+5%以内利润 7.19 潍坊 中心城区 ≤120 土地划拨成本+建安成本+5%以内利润 7.26 大连 行政区 ≤70 土地划拨成本+建安成本+5%以内利润 7.30 北海 全市 ≤70 / 7.31 佛山 行政区 配售型：50-120 租赁型：≤70 / 8.7 深圳 行政区 ≤65 / 8.12 肇庆 全市 ≤120 土地划拨成本+建安成本+5%内利润 8.20 长沙 全市 ≤120 / 8.23 兰州 全市 ≤120 / 资料来源：根据公开资料整理，中国银行研究院 专栏 1：一揽子稳地产政策效果评估" _sys_auto_gen_doc_id-7963518166396515970-40,"9月 26日，中央政治局会议首次提出“要促进房地产市场止跌回稳”，释放了本轮 下行周期以来的最强稳地产信号。中央政治局会议前后，人民银行、财政部、住建部等多 个部门，以及各地方政府，密集出台了一系列旨在提振房地产市场的利好政策。我们对主 要政策的效果进行了定量测算8。 1.下调存量房贷利率至新发放房贷利率附近。对比历史上两次存量房贷利率下调 （2008年、2023年），本轮存量房贷利率下调覆盖所有存量房贷，政策惠及范围广、涉 及规模大。从下调幅度来看，本轮平均下调 50Bps左右，小于 2023年（73Bps）和 2008 年时期（112Bps）的两轮下调力度。对经济的影响：下调存量房贷利率一方面有望提振居 民对房地产市场的信心，进一步提高居民购买意愿；另一方面能够减轻个人或家庭的利息 负担，间接增加可支配收入，有助于促进消费。人民银行指出，“本轮存量房贷利率下调 8 详细内容请参见宏观观察 2024 年第 51 期《房地产政策效果评估及市场前景展望》。" _sys_auto_gen_doc_id-7963518166396515970-41,将平均每年减少家庭的利息支出约 1500亿元”。根据城镇居民人均消费倾向 61.99%测算， 这将平均每年增加居民消费 929.87亿元左右，以 2023年社会消费品零售总额为基础计算， 预计每年将提高消费增速 0.2个百分点左右。未来随着消费总额不断增大，对增速的提升 效果将逐步减弱。对商业银行的影响：下调存量房贷利率将对银行造成直接利润损失， 在其他条件（如提前还贷比例）不变的情况下，按企业所得税税率 25%计算，35家上市 银行房贷利率平均下调50个Bps所损失的利润约占其2024年预期利润总额的4.12%左右， 其中，六大国有银行损失利润占比平均为 7.46%左右，股份制银行平均为 4.94%左右，城 商行农商行平均为 2.65%左右。但居民对房贷利率具有较强敏感性，存量房贷利率下调有 助于缓解提前还贷情况，帮助银行“以量补价”，对冲利润下滑压力。人民银行数据显 示，2023年 8月 31日存量住房贷款利率下调政策出台后，9-12月的月均提前还贷金额较 8月下降 10.5%，预计本轮政策实施后提前还贷金额环比降幅也有望超过 10%。 _sys_auto_gen_doc_id-7963518166396515970-42,2.通过货币化安置等方式新增实施 100万套城中村改造和危旧房改造。根据 2020年 第七次人口普查数据，平均每个家庭户人口 2.62人，家庭户人均居住面积为 41.76平方米， 则平均每户居住面积达到 110平方米左右。本轮新增实施 100万套城中村改造、危旧房改 造，则总新增面积为 1.1亿平方米左右，约占 2023年全国商品房销售面积（11.2亿平方 米）的 9.8%。本轮城中村、危旧房改造计划主要集中在大中城市，并且主要采取货币化 安置方式。2024年 9月全国百城住宅每平米均价为 1.65万元，其中一线、二线每平米均 价分别为 4.4万元和 1.5万元。因此假设平均货币化安置补偿价格为每平米 1.5-2.5万元左 右，货币化安置比例为 80%-100%，居民获得的货币化安置补偿款最终通过购房再次进入 房地产市场的比例为 70%-90%。对多种假设情形进行测算，在乐观、一般和悲观情形下， 新增实施 100万套城中村改造、危旧房改造所需的货币化安置资金总额分别为 2.75、1.98、 1.32万亿元左右，预计分别将带动商品房销售金额 2.48、1.58、0. _sys_auto_gen_doc_id-7963518166396515970-43,"92万亿元，分别约占 2023年商品房销售总额的 21.22%、13.58%、7.92%。此外，尽管当前 100万套的规模明 显小于上一轮棚改时期，但住建部指出“仅在全国 35个大中城市，需要改造的城中村就 有 170万套，考虑全国范围，需求量更大”只要前期工作做得好，我们还可以在 100万套 基础上继续加大支持力度”，可见未来政策还有进一步加码的空间，预计将对商品房去库 存产生较大的作用，可重点关注本轮政策中货币化安置比例等更多实施细则。 3.调整优化房地产交易税费。11.13日，财政部、税务总局、住房城乡建设部发布了 《关于促进房地产市场平稳健康发展有关税收政策的公告》，对契税、土地增值税等房地 产市场相关税收政策做了调整。从需求端来看，此次契税调整能够进一步降低二手房交易 成本、降低购房门槛，对于刚需和改善性住房需求均有较大利好，特别是对于一线城市、 改善性住房需求利好相对更大。从供给端来看，此次土地增值税调整将在整体上帮助房企 降低开发成本、缓解资金压力、改善利润情况。 4.扩大“白名单”项目规模至 4万亿。10月 17日住建部发布会上，金融监管总局提 中国银行研究院" _sys_auto_gen_doc_id-7963518166396515970-44,出“到 2024年年底前要将‘白名单’项目信贷规模增加到 4万亿”，同时将贷款资金划 拨至项目监管账户的时间提前，实现合格项目应进尽进、已审贷款应贷尽贷、资金拨付能 早尽早。这意味着项目扩容后，十月中旬至年底的信贷规模增量为 1.77万亿元，增量信 贷资金规模十分可观。这一方面将为房地产项目带来更多资金支持，缓解房地产行业融资 难题，进一步推动已售商品房的竣工交付，缓解房地产开发投资的下行压力；另一方面将 有助于改善市场预期，提升居民对新房的信心，推动更多有效需求释放。政策实际实施效 果仍需要住建、金融等部门之间提高协作效率和一致性。 _sys_auto_gen_doc_id-7963518166396515970-45,5.允许专项债等资金用于收储土地和保障房。该政策除了通过去库存直接促进房地产 市场筑底企稳外，该政策还有助于缓解地方政府资金压力，维护政府性基金预算跨期平衡。 降低城投和地方国企在土地、商品房收储方面的资金占用和压力，缓解其债务负担，释放 更多资金支持实体经济，同时缓解在地方政府土地收入持续下行背景下城投和地方国企被 动拿地却无力开发的难题。此外，扩大专项债使用范围还能够缓解专项债缺项目和资金闲 置问题，改善专项债资金使用效率。但当前收储工作本身还面临一些难点和堵点，将阻碍 该政策落地推进。例如，收购标准相对严苛、收储双方价格分歧较难统一。专项债发行成 本长期高于主要城市租金回报率，成本收益不平衡问题突出等。2024年上半年地方政府 专项债发行平均利率为 2.48%，高于 50城平均租金回报率水平 2.03%，更高于一线城市 平均租金回报率水平 1.6%，导致专项债收储商品房不具备经济可持续性、地方政府缺乏 推进动力。未来，收储土地和存量商品房仍将以市场化方式进行，收购可能继续执行较为 苛刻的标准、较低的价格，从而确保项目融资收益平衡。 _sys_auto_gen_doc_id-7963518166396515970-46,"这意味着在当前的房地产市场形 势下，若不出台优化机制和实施细则，符合条件的收储项目规模可能较小，该政策在推 动落实方面可能存在难度，对房地产市场的刺激效果可能有限。 6.一线城市放松限购。在 9月中央政治局会议提出“调整住房限购政策”后，四大一 线城市均于 9月底公布需求侧松绑政策，其中广州政策力度最大，成为首个完全放开限购 的一线城市，北京、上海、深圳也进行了优化调整，但保留了进一步放松的政策空间。从 政策效果来看，一线城市放松限购有助于提振自身的房地产市场，但当前全社会对于房 地产市场向下的预期难以打破，全国房地产市场运行的分化效应大于共振效应，因此该 政策对全国市场的带动作用可能有限。 综合来看，一揽子稳地产政策预计将从多个方面推动房地产市场止跌回稳、推动经济 回升。但部分政策亟需结合当前房地产市场和经济形势进一步优化实施细则，以便更好地 推动政策落地实施，更大程度发挥政策效果。 特征三：出口上升路径中扰动因素增多，对经济增长的支撑作用面临压力 相较于 2024年全球贸易复苏给中国带来的出口高增长，2025年全球贸易 中国银行研究院" _sys_auto_gen_doc_id-7963518166396515970-47,"环境将迎来拐点，贸易保护主义将再次加剧，中国出口增速或将放缓。 从需求端看，全球贸易增长总体平稳，但中国对主要经济体出口情况或将 分化。随着发达经济体央行陆续降息，紧缩性货币政策对私人部门消费、投资 的影响将逐步减弱，全球经济平稳增长将支撑全球贸易需求。结构方面，受国 内需求推动、家庭收入增加和投资复苏等因素影响，东盟各主要国家经济将延 续较快增长，亚洲国家需求仍将是支撑中国出口的重要因素。受益于实际工资 上涨刺激消费和货币政策放松支持投资，2025年欧元区经济或出现反弹，中国 对欧盟出口将较 2024年有更好的表现。随着劳动力市场降温、消费放缓和财政 支持力度减弱，美国经济增速或将放缓，进口需求随之减弱。" _sys_auto_gen_doc_id-7963518166396515970-48,"从贸易环境看，全球贸易保护主义扰动因素加剧。特朗普在美国大选中胜 出，或将再挥“关税大棒”，提高进口商品关税，加剧全球贸易紧张局势。特 朗普政府新一轮贸易限制政策可能包括，将基准关税普遍提高 10%、对中国进 口商品征收 60%以上关税以及逐步停止从中国进口所有必需品等，这将使中国 对美直接出口，甚至通过“渠道国”间接出口受到阻碍。同时，欧盟、加拿大 对中国电动汽车、半导体等产品加征关税影响仍将持续，并且美国贸易保护措 施或将再次促使掀起全球贸易保护主义浪潮，阻碍全球贸易恢复（专栏 2）。 叠加 2024年基数较高，综合预计，2025年中国出口同比增长 2.5%左右，较上 年回落 3个百分点左右。 专栏 2：特朗普贸易政策如何影响中美及全球贸易环境？ 展望 2025年，发达经济体降息周期将带动全球贸易需求改善，但特朗普当选美国总 统并有可能采取更激烈的贸易政策，这无疑将给全球贸易前景蒙上阴影。" _sys_auto_gen_doc_id-7963518166396515970-49,"本轮特朗普贸易政策影响或更为广泛，并将进一步限制中国出口与投资。本次美国 总统大选中，特朗普最终获得 312张选举人票并赢下七个摇摆州，这将增强其施政信心。 目前来看，特朗普政府可能实施的新一轮贸易限制政策主要体现在四个重点方面。一是对 所有外国进口至美国商品征收 10%-20%的关税。二是逐步停止从中国进口所有必需品， 中国银行研究院 主要措施包括取消中国最惠国待遇、限制中国从“渠道国”输送货物、对中国进口商品征 收 60%或以上关税。三是禁止中国对美高科技企业进行投资，阻止中国购买美国工业、地 产等资产。" _sys_auto_gen_doc_id-7963518166396515970-50,对美国而言，可能实施的新一轮贸易政策影响更多表现为国内经济和利益结构调整。 首先，特朗普政府或运用能源政策对冲外贸政策影响。进口关税成本将通过商品价格上涨 传导至消费者，增加通胀压力。据彼得森研究所估计，10%-20%的全面关税调整叠加对中 国征收 60%的关税，将使美国家庭每年额外花费 1700-2600美元。相应地，特朗普希望通 过放宽能源监管环境来提升传统能源供给，压低能源价格以控制通胀。其次，通过征收关 税抵补对内减税带来的财政压力。国内税收政策方面，特朗普或将使 2017年《减税与就 业法案》永久化，并大幅加强对本土制造业企业和居民端减税力度。对此，特朗普政府可 能用进口关税取代部分国内所得税，缓解美国日益增长的财政压力。再次，关税政策的影 响只是美国内部利益的调整，美国并不会因为部分群体利益受损而停止贸易保护措施。 例如在上一轮贸易摩擦中，美国对中国钢材和铝材征收关税，使得汽车、建筑、交通等采 购钢、铝进行生产的下游产业承受损失，但也给钢铁行业增加了约 2.6万个就业岗位，达 到了特朗普政府增加传统产业就业的政策目标。 _sys_auto_gen_doc_id-7963518166396515970-51,对中国而言，美国可能实施的新一轮贸易政策将对直接和间接出口造成负面影响， 并可能迫使中国再次调整全球产业链布局。首先，中国部分行业出口将受挫。如果美国取 消中国最惠国待遇，对中国进口关税率将转至适用第二栏税率，服装、纺织品、橡胶和塑 料、杂项制成品、矿产品等产品税率变化较大。同时，纺织服装、家具、钢铁及其制品、 贱金属、塑料橡胶、化学等行业商品需求价格弹性较低，提升关税成本对美出口有明显抑 制作用。其次，美国对华出口限制延伸至转口贸易，或将通过间接渠道加剧中国出口下行 风险。自上一轮“贸易战”以来，中美之间的贸易模式从直接经贸关联转为间接经贸关联。 中国通过在第三方国家中转或简单再加工后再向发达国家市场出口，越南和墨西哥已成为 重要“渠道国”（图 16）。美国本轮政策将限制中国从“渠道国”出口，特朗普称将对 中国企业在墨西哥建厂生产出口到美国的电动车征收 100%的关税。这将间接限制中国出 口渠道，阻碍中间品贸易发展。再次，在过去几年中众多中国企业积极推动在海外设立生 产基地以避免贸易摩擦，但本次美国将对华限制由出口扩到投资，这将迫使中国产业链布 局再调整。 _sys_auto_gen_doc_id-7963518166396515970-52,"对全球而言，本轮美国贸易政策会将再度掀起贸易保护主义浪潮，进一步加剧全球 产业链分裂和脆弱性。从历史看，自从特朗普 2018年开启对华贸易战以来，全球贸易限 制措施激增。与全球贸易限制措施激增相伴而生的是全球货物出口量增长放缓。未来，全 球贸易复苏前景不确定性或将增加。 经过测算，如果美国取消中国最惠国待遇，预计在关税正式上调之后 12个月内，中 国对美出口可能将较 2023年水平下降 5.5%，但对其他经济体出口会有一定程度增长，从 中国银行研究院 [中国银行研究院 特征四：工业稳中有进，新动能抵补作用不断增强] 进口关税提高至 年水平下降 分点。 60%，预计在关税正式上调后的 10%-15%，贸易转移和替代效应将加快，预计将拖累中国整体出口 12个月内，中国对美出口可能将较 2023 1-1.5个百 图 16：美国与中国之间以及与其他合作伙伴之间的贸易指数（2018年=100） ""而弱化美国出口下滑影响，预计将拖累中国整体出口 0.5个百分点左右。如果美国将对华"":""资料来源：Blanga-Gubbay and Rubínová (2024)""" _sys_auto_gen_doc_id-7963518166396515970-53,"特征四：工业稳中有进，新动能抵补作用不断增强 2025年新旧动能转换过程中的多重阵痛有望趋缓，持续巩固工业生产稳增 长的基础作用。一是存量、增量政策协同发力，继续强化工业发展韧性。2024 年以来，大规模设备更新和消费品以旧换新、科技创新税费优惠9等政策效果明 显，持续提振工业增长动力。1-9月，全国制造业技改投资同比增长 9.5%，增 速高于全部制造业投资 0.3个百分点；据国家税务总局数据，前三季度，现行 政策中支持科技创新和制造业发展的主要政策减税降费及退税达 20868亿元， 研发费用加计扣除等支持加大科技投入、成果转让和科技人才引进及培养的政 策减税降费及退税达 8937亿元。9月以来，伴随一揽子增量政策落地见效，工 业生产预期明显改善。10月，生产经营活动预期指数为 54%，环比大幅回升 2 个百分点，为近 4个月高点。11月 8日，财政部强调 2025年将继续加大力度 支持“两新”、加强对科技创新等重点领域投入保障力度，下一步相关政策有" _sys_auto_gen_doc_id-7963518166396515970-54,"9 企业研发费用加计扣除比例由 75%统一提高到 100%，并将集成电路企业和工业母机企业研发费用加计扣除比例进一步提 高至 120%，为激励企业创新发展营造了良好税收环境。 望继续发力提振内需、优化生产，推动供需加快平衡。 二是新兴产业供给端结构优化加快推进，新动能有望持续释放。一方面， 高端化、数字化、绿色化是新兴产业发展的必由之路，未来或将形成较大增量" _sys_auto_gen_doc_id-7963518166396515970-55,空间。高端化方面，中国工业软件自主可控水平仍然不高10，2024年 9月，工 业和信息化部办公厅发布《工业重点行业领域设备更新和技术改造指南》明确， 到 2027年将更新完成约 200万套工业软件和 80万台套工业操作系统，覆盖石 油、化工、航空、船舶等关键行业。数字化方面，《设备更新和消费品以旧换 新行动方案》对 2027年工业数字化水平作出具体部署，预计 2024-2027年工业 企业数字化研发设计工具普及率、关键工序数控化率年均增速分别为 2.6%和 3.2%（图 17）。绿色化方面，据国家发展改革委测算，在扣除原料用能和非化 石能源消费量后，“十四五”前三年，全国能耗强度累计降低约 7.3%，距离“十 四五”规划纲要中设定能耗强度下降 13.5%差距明显。2024年 5月，国务院印 发《2024—2025年节能降碳行动方案》，明确 2024、2025两年工业领域节能 降碳的具体工作要求11，2025年工业绿色化转型空间巨大。 _sys_auto_gen_doc_id-7963518166396515970-56,"[图 17：2027年工业数字化发展水平 资料来源：《设备更新和消费品以旧换新行动方案》，中国银行研究院]100% 80% 60% 40% 20% 0% 2021 2022 2023 2027E 关键供需数控化率 数字化研发设计工具普及率" _sys_auto_gen_doc_id-7963518166396515970-57,"10 据海比研究院数据，中国管理经营类工业软件国产发展进程相对成熟，国产化率约 70%-80%，但高端客户服务能力与国 外厂商存在差距；生产制造类国产化率约为 50%，但高端市场市占率不高；运维服务类的国产化率约 30%，底层核心技术 依赖国外；研发设计类工业软件的国产化率仅为 5%-10%。 11 2025年，规模以上工业单位增加值非化石能源消费占比达到 20%左右，重点领域和行业节能降碳改造形成节能量约 5000 万吨标准煤、减排二氧化碳约 1.3亿吨，尽最大努力完成“十四五”节能降碳约束性指标。 另一方面，全球化布局助力新兴企业产能回归合理化配置。近年来，中国" _sys_auto_gen_doc_id-7963518166396515970-58,高端制造产品逐渐走向全球。2024年 1-9月，出口依赖度（出口交货值/工业企 业营收）超过 10%的行业共 15个（图 18），计算机通信电子设备、铁路船舶 航空航天等运输设备、专用设备、电气机械和器材等高端制造业位居前列。2025 年部分新兴市场高端产品需求依然旺盛，或将为企业合理布局产能提供新机遇。 例如，光伏领域，据中国光伏行业协会（CPIA）数据，2023-2030年，保守/乐 观预期下全球新增光伏装机量CAGR分别为 4%和 6%，高于中国的 2.1%和 5.6%。 借助“一带一路”及中东能源转型的重要机遇，中国光伏或能重新推动供需在 全球范围内的新平衡。据欧洲光伏协会（SPE）预测，2023-2027年沙特阿拉伯 光伏累计装机量年复合增速将达 61%、阿联酋将达 38%，在全球二十大光伏市 场中处于第一梯队。传统产业企业有望借助跨境电商渠道，通过自建生产基地 和并购海外品牌的方式实现出海。据 SmartScout统计，拥有亚马逊卖家企业前 20名的城市中有 14个城市来自中国，其中深圳以 10.3万名卖家数量位居全球 第一，远超过其他城市。 _sys_auto_gen_doc_id-7963518166396515970-59,"[图 18：2023-2024年 1-9月出口依赖度超过 10%的行业 注：出口依赖度=出口交货值/工业企业营收]50% 40% 30% 20% 10% 0% 文体娱乐用品制造 纺织业 金属制品、机械设备修理 铁路船舶航空航天运输设备 纺织服装服饰 皮革、毛皮、羽毛制品制鞋 家具制造 橡胶塑料制品 仪器仪表制造 通用设备制造 金属制品 计算机通信电子设备 其他制造业 专用设备制造 电气机械器材制造 2023年1-9月 2024年1-9月" _sys_auto_gen_doc_id-7963518166396515970-60,"资料来源：Wind，中国银行研究院 中国银行研究院 三是伴随新质生产力相关赛道持续涌现，新兴产业整体规模有望持续扩张。 2024年《政府工作报告》部署了一系列新质生产力发展的赛道，多地围绕发展 新兴产业、未来产业加快布局产业链。2025年，随着新一轮战略性新兴产业加 快布局，关键领域科技创新能力持续提升，将推动更多的关键性颠覆性技术创 新和应用成功落地，形成新的经济主导产业和支柱产业。预计 2025年中国智能 网联新能源汽车、氢能、新材料、创新药、生物制造、商业航天、低空经济市 场规模将达到 15.5-23.2万亿元（表 3）。综合预计，2025年工业增加值同比增 长 5.5%左右，较上年回落 0.1个百分点。 表 3：新一轮战略性新兴产业 2025年市场规模预测" _sys_auto_gen_doc_id-7963518166396515970-61,"[表 3：新一轮战略性新兴产业 2025年市场规模预测 中国银行研究院] ""具体赛道"":""智能网联 新能源汽 车"" ""发展现状"":""据中国汽车工业协会发布数据，1-10月，新能源汽车产销 分别完成 977.9万辆和 975万辆，同比分别增长 33%和 33.9%。"" ""2025年预测"":""2023年中国新能源汽车市场规模为 11.5千亿元， 同比增长 16.2%。预计接下来两年，中国新能源 汽车市场规模将始终呈现快速上升趋势。据艾媒 咨询预测，2025年中国新能源汽车市场规模有望 达到 2.3万亿元。""" _sys_auto_gen_doc_id-7963518166396515970-62,"""具体赛道"":""氢能"" ""发展现状"":""随着氢能燃料电池的研发，纳入国家燃料电池汽车示范的 5大城市群和 41座城市，形成了若干个氢燃料电池的示范 产业集群。截至 2023年 9月份，燃料电池汽车累计销量 达到了 17822辆，累计建成加氢站 407座，其中投入运营 269座。"" ""2025年预测"":""据中国氢能联盟发布的《中国氢能源及燃料电池 产业白皮书》，预计 2020-2025年间，中国氢能 产业产值将达 1万亿元，氢能源汽车数量达 5万 辆，加氢站数量 200座；2026年至 2035年产值 达 5万亿元，加氢站数量达 1500座，实现燃料电 池汽车 1500万辆。""" _sys_auto_gen_doc_id-7963518166396515970-63,"""具体赛道"":""新材料"" ""发展现状"":""截至 2023年 10月，中国新材料领域建立 7个国家制造业 创新中心，布局建设了 35个新材料重点平台，一批重大 关键材料取得突破，涌现出高温超导材料、钙钛矿太阳能 电池材料等一批前沿技术；新材料规上企业超过 2万家， 专精特新“小巨人”企业 1972家、制造业单项冠军企业 248家，同时培育形成了 7个国家先进制造业集群。2023 年,中国新材料行业市场规模达 8.85亿元,同比增长 17.22%。"" ""2025年预测"":""据工信部预计，2025年中国新材料产业总产值有 望破 10万亿元大关。""" _sys_auto_gen_doc_id-7963518166396515970-64,"""具体赛道"":""创新药"" ""发展现状"":""北京、上海、浙江、天津、河南、黑龙江、山西等多省市 已制定出台全链条支持创新药发展的举措或征求意见稿， 另有部分省份已起草文件或正在研究。"" ""2025年预测"":""弗若斯特沙利文数据显示，预计 2025年和 2030 年，国内专利药市场规模将分别达到 14010亿。""" _sys_auto_gen_doc_id-7963518166396515970-65,"""具体赛道"":""生物制造"" ""发展现状"":""“十四五”时期以来，北京、上海、广东、浙江、河南、 山东、新疆等 20余个省（区、市）出台了相关政策；北 京、深圳、常州、无锡等地均设立了生物制造相关专项基 金。生物制药是生物制造的最主要领域。据机械工业信息 研究院发布的《2023年中国生物制药行业报告》，2022 年中国生物制药市场规模达到 5653亿元，同比增长 16.05%，初步统计 2023年市场规模为 6506亿。"" ""2025年预测"":""据机械工业信息研究院测算，2024年至 2030年 年中国生物医药行业市场规模将稳定在 10%-15%之间。即 2025年市场规模为 8235亿元 左右。"" 中国银行研究院" _sys_auto_gen_doc_id-7963518166396515970-66,"[中国银行研究院 资料来源：根据公开资料整理，中国银行研究院] ""商业航天"":""低空经济"" ""2023年，国内新增注册商业航天相关企业 22769家，是 2019年的 5倍多。据中国航天工业质量协会统计，从 2015 年至 2020年，中国商业航天产值由 3764.2亿元突破至万 亿元，年均增长率达 22%。"":""截至 2023年底，通过工商注册查询，经营范围有无人机 业务的企业全国共有 7万多家，实际运行的无人机企业 1.7 万多家，产值 1520亿元，同比增长 27.5%；实名登记无 人机达到 111万多架，比 2022年增长 15.9%；颁发无人机 驾驶航空器操控员执照 18.2万本，2023年无人机飞行超 过 2000万小时。"" ""据中国航天工业质量协会数据，预计 2024年中国 商业航天市场规模将超 2.3万亿元。"":""中国民用航空局发布的数据显示，到 2025年，中 国低空经济的市场规模预计将达到 1.5万亿元， 到 2035年更是有望达到 3.5万亿元。"" 总计 15.5-23.2万亿元（考虑到新兴产业发展的不确定性，按合计值上下浮动 20%计算）" _sys_auto_gen_doc_id-7963518166396515970-67,"资料来源：根据公开资料整理，中国银行研究院 特征五：供需矛盾逐渐缓解，推动物价温和回升 相较于 2024年持续低迷的物价形势，2025年中国物价水平将从低位回升。 未来随着政策效果显现，资本市场回暖和房地产市场回稳将提振微观主体信心， 收入增长和利润改善将释放市场需求潜力，促消费、稳增长政策将继续支持扩 大内需，工业部门产能利用率有望提升，这将为价格回升提供有利环境。" _sys_auto_gen_doc_id-7963518166396515970-68,"具体来看，CPI将温和上涨。一是猪肉价格总体平稳。2024年中国能繁母 猪保有量围绕 4000万头左右波动，猪肉产能总体维持在合理水平12，将在 2025 年形成相对平稳的猪肉产出供给，猪肉价格弹性相对较小。但随着上年基数逐 渐走高，预计 2025年下半年猪肉价格对 CPI的支撑作用将有所减弱。二是能源 价格或将制约 CPI同比回升。当前全球原油需求增长总体缓慢，欧佩克将 2025 年全球日均石油需求较上年增长量预期从 164万桶下调至 154万桶，调整后的 全年日均石油需求预计约为 1.06亿桶。虽然 OPEC+推迟了计划在 2024年四季 度实施的增产计划以提振油价，但非 OPEC+石油供应持续增加将对全球原油市 场产生显著影响。特朗普政府回归传统能源的政策或将进一步释放美国原油产 量，加剧市场供需紧张。2025年上半年，由于上年基数相对较高，预计能源价 格将制约 CPI同比涨幅。三是居民消费价格回升的主要动力来源于核心 CPI。 12 农业农村部全国能繁母猪正常保有量定为 3900万头。" _sys_auto_gen_doc_id-7963518166396515970-69,"预计在保就业、促消费等政策支持下，居民商品和服务消费将稳定增长，带动 核心 CPI稳中有升。四是 2024年 CPI基数较低。综合预计，2025年 CPI同比 上涨 0.7%左右，涨幅较上年回升 0.4个百分点左右。 PPI同比降幅将收敛。2025年，随着财政政策逆周期调节力度加大，一方 面专项化债资金将逐步缓解地方债务压力，为地方产业和基建项目投资腾挪空 间；另一方面，预计一揽子增量政策效果显现将带动房地产市场逐步回稳。总 体来看，2025年建筑业施工和工业生产将在政策推动下保持较高景气度，这将 促进钢铁、水泥、煤炭等上游原材料制造业产品价格回升，带动 PPI同比降幅 收窄。但需注意到，中游制造业产品价格上涨或仍面临一定制约。当前专用设 备、电气机械以及计算机通信设备等行业产能利用率依然偏低，如果 2025年全 球贸易保护主义再次抬头，这些对海外市场依赖度较高的中游制造业需求改善 面临阻碍，产品价格提振难度将加大。综合预计，2025年 PPI同比下降 0.7%左 右，降幅较上年收窄 1.5个百分点左右。 二、2024年金融运行形势回顾与 2025年展望" _sys_auto_gen_doc_id-7963518166396515970-70,"2025年是“十四五”规划收官之年，也是外部环境急遽变化之年。尽管面 临“特朗普 2.0”时代更加不确定的外部环境，但也有内部预期改变、政策加码 发力、经济新动能加快成长、房地产企稳等带来的机遇。一方面，美国总统特 朗普的再次当选，正在改变市场预期，其将采取的一系列产业、税收和贸易政 策引发贸易保护主义、大国博弈等新风险，可能对中国金融业平稳运行带来不 利影响。另一方面，随着 2025年刺激政策发力显效、“十五五”规划启动与新 质生产力动能增强等，这些都将进一步提振信心、改善需求。金融政策将延续 宽松，以助力“宽财政”的发力。中美货币政策周期由分化走向进一步趋同， 为中国货币政策以我为主创造了条件。银行资本补充政策落地以及政府关于房 地产、地方债风险化解政策的出台，银行信贷投放能力和实体经济融资需求得 中国银行研究院 到提升。总的来看，中国金融运行的政策逻辑、投资逻辑将以我为主，金融市 场稳健运行、整体向好的可能性很大。 （一）政策发力叠加融资需求回暖，货币社融增速有望稳步回升" _sys_auto_gen_doc_id-7963518166396515970-71,社会融资规模变化与实体经济表现、宏观调控政策变化和金融市场环境等 因素密切相关。2024年 1-10月社融累计新增 27.06万亿元，同比少增 4.13万亿 元，出现明显下降（图 19），原因包括：一是经济主体融资意愿偏弱。2024 年，中国经济整体延续回升向好态势，但仍面临一定下行压力，经济主体融资 动力不足，M2-M1增速剪刀差扩大（专栏 3）。二是监管部门调控思路发生转 变。2024年以来货币政策调控思路发生重大变化，人民银行多次提出要弱化总 量型指标，优化资金投向，推动资金有增有减，提升存量资源使用效率。加之 2024年 6月审计署提出部分银行存在信贷数据不实，偏离服务实体经济定位等 问题，商业银行持续推动数据注水等问题整改工作，对新增融资规模带来影响。 三是股票融资疲软。受信心不足、股指下行、监管改革等因素影响，股票融资 规模显著减少。2014年 1-10月股票融资同比大幅少增 5077亿元。 _sys_auto_gen_doc_id-7963518166396515970-72,"其中，新增人民币贷款降幅较大，是社融同比少增的主因。2024年 1-10 月，新增人民币贷款共计 15.69万亿元，同比少增 4.32万亿元，超过社融少增 规模。房地产市场下行是重要拖累因素。2024年以来，房地产贷款增速连续为 负。1-10月新增居民贷款占新增贷款比重为 12.71%，同比下降 5.92个百分点， 居民贷款购房动力仍然不足。在规范信贷投放等因素影响下，重点领域信贷增 速同步下行。截至 2024年三季度末，高技术制造、绿色、普惠、涉农领域信贷 余额增速分别为 12%、25.1%、14.5%和 10.8%，虽仍保持两位数以上增长，但 分别比上年末下降 22.0、11.4、9.0和 4.1个百分点，对新增贷款规模亦带来拖 累（图 20）。 但社融中也有一些亮点值得关注。一是政府债券多增。1-10月，政府债券 中国银行研究院" _sys_auto_gen_doc_id-7963518166396515970-73,"[净融资共计 8.23万亿元，同比多增 7091亿元。2024年以来，政府债券发行“先 慢后快”。特别是三季度以来，随着专项债发行提速，政府债券净融资规模明 显增大，对社融带来一定支撑。二是信托贷款同比多增。1-10月，新增信托贷 款 3734亿元，同比多增 2702亿元。随着资管新规过渡期结束，信托贷款增长 逐步稳定，2024年以来同比连续多增，是除政府债券外唯一同比多增的项目， 表外融资对实体经济的支持作用稳步增强。 资料来源：Wind，中国银行研究院]50 亿元 1% 社会融资 规模 40 人民币贷 款 30 政府债券 20 股票融资 10 信托贷款 0 2017-09 2019-06 2021-03 2022-12 2024-09 0 100000 200000 300000 400000 -10 绿色 ··普惠 高技术制造 2024年1-10月2023年1-10月 涉农 房地产" _sys_auto_gen_doc_id-7963518166396515970-74,"图 19：新增社会融资规模 图 20：重点领域贷款余额增速 专栏 3：如何看待M1和M2增速剪刀差扩大现象 2024年以来，M1增速持续下行，M1和M2剪刀差持续扩大引发关注。部分观点认为， 企业和居民预期不佳，消费和投资欲望不强导致 M2增速明显高于 M1，结果是 M1在 M2 中的占比越来越低（定期存款占比越来越高），最终表现为M1和M2增速负剪刀差持续扩 大，这对经济增长不利。 一、从货币形成角度理解M1和M2 中国货币层次主要按照流动性和价值稳定性进行划分，包括M0（现金）、M1（企业存 款+现金）和M2（M1+其他各类存款）。由于货币供应量主要从商业银行负债端入手统计， 根据资产创造负债及“有借必有贷、借贷必相等”的会计准则，影响货币供应量的因素主要 包括：一是资产扩张或收缩。当商业银行资产扩张，例如发放贷款或者结汇，均会对应产生 存款。相反，企业归还贷款、购买外汇会导致存款减少。二是统计口径变化。2001年以来， 中国银行研究院" _sys_auto_gen_doc_id-7963518166396515970-75,"[中国银行研究院 中国银行研究院] 中国先后将证券公司客户保证金、境内外资金融机构吸收的人民币存款、非存款类金融机构 在存款类金融机构的存款、住房公积金存款以及非存款类部门持有的货币市场基金取代货币 市场基金存款纳入M2统计口径。三是内部结构调整。M0、M1和M2三者是递进包含关系。" _sys_auto_gen_doc_id-7963518166396515970-76," 如果M0、M1-M0和M2-M1（准货币）内部发生转移，会导致部分层级存款数量发生变化。 例如企业发放薪资，企业活期存款会变为储蓄存款，M1下降，储蓄存款上升。企业间转账 汇款、购买物资等只会导致M1结构变化，不会对M1总量产生影响。 二、本轮M1和M2剪刀差扩大受多重因素影响 2024年以来，M1和M2增速持续下行，4月份M1增速“由正转负”，与M2剪刀差由 1月末的-2.8%持续扩大至 9月末的-14.2%。整体来看，2024年以来M1和M2剪刀差持续扩 大主要有如下原因： 一是资金需求意愿不足，存款创造规模下降。经济景气度仍然较弱，PMI指数连续多月 处于荣枯线以下，企业资金需求动力不足。银行家问卷调查数据显示，2024年 6月贷款需求 指数降至 55.1%，比一季度下降 16.5个百分点。信贷需求不足会使得新增企业存款规模同步 下降，对M1产生直接影响。 二是存量资金使用效率提升。自 2023年末以来，监管部门多次提出引导信贷合理增长、 均衡投放，注重信贷资源有增有减，盘活存量金融资源。存量资金周转效率提升会导致资金 在不同企业之间转移，企业不与银行发生债权债务关系，这会影响M1持有结构，但不影响 M1的规模，存量资金使用效率提升会对新增存款带来替代效应。" _sys_auto_gen_doc_id-7963518166396515970-77," 三是整治数据注水导致资产缩表。2024年 6月，审计署指出部分金融机构信贷投放存在 数据不实、偏离服务实体经济定位以及金融资源供给结构不够优化等问题。金融机构推动对 信贷投向的整治工作，导致企业提前还款，银行资产负债同缩，继而对M1带来影响。 三、M1和M2剪刀差有望逐步收窄 展望 2025年，M1和M2增速剪刀差有望收窄。一是货币层次重新修订驱动M1增速回 升。《2024年三季度货币政策执行报告》指出，人民银行正认真研究货币供应量统计修订的 方案，不断提高货币反映经济活动变化的完整性和敏感性。个人活期存款、网络支付等具有 支付功能的金融工具有望纳入M1统计，这将对M1增速带来提振。二是一揽子政策将带动 M1增速企稳。9月份以来，随着一揽子政策落地实施，相关信贷需求正在逐步释放。特别 是随着地方债务压力缓解，更多项目上马，配套性资金需求有望同步跟进，这将对M1增速 带来支撑，M1和M2剪刀差有望逐步收窄。10月份M1和M2剪刀差与 9月相比已收窄 0.6 个百分点。需要关注的是，继续依靠大规模信贷投放推动经济增长的模式已不可持续，提升 资金使用效率仍将是未来重要的政策方向，预计M1不会出现明显大幅上升，将保持稳定运 行。 " _sys_auto_gen_doc_id-7963518166396515970-78,"中国银行研究院 展望 2025年，随着宏观调控政策持续加码，经济将延续稳中向好态势，市 场主体资金需求意愿有望稳步回暖，带动融资规模同步扩张。一是政策加力显 效带动融资规模扩大。2024年 9月 24日以来监管部门陆续出台了一系列重磅 政策，相关政策效应将对 2025年融资需求产生积极影响，基建、房地产等重点 领域融资规模将稳步提升。例如，2025年 1000亿元中央预算内投资计划和 1000 亿元“两重”建设（国家重大战略实施和重点领域安全能力建设）项目清单提 前下达，将撬动更多资金加速流入相关领域；2024年 10月以来房地产市场出 现不少积极信号，以一线城市房地产市场为代表的商品房交易量明显上涨，市 场预期开始转暖，这将带动信贷需求提升。2024年年底前仍有降准可能性，货 币政策仍将偏于宽松，流动性供给具有充足保证，2025年大型商业银行资本补 充落地实施，这都将进一步提升金融机构信贷投放能力。加之 2024年新增信贷 规模下降导致基数较低，在供需两相作用下，2025年融资规模有望稳步扩张， 主要金融数据增速或将有所回升。二是重点领域及薄弱环节信贷投放将保持中 高速增长。" _sys_auto_gen_doc_id-7963518166396515970-79,"在新旧动能加速切换，新动能持续培育带动下，科创、绿色等“五 篇大文章”领域仍将是金融机构重点支持方向。在整治数据注水及信贷投向不 实等问题后，更加规范的信贷投向管理制度有助于真正需要资金的企业得到更 多支持，助力重点领域长期稳健发展。预计 2025年科创、绿色、普惠等领域信 贷余额仍有望维持两位数以上中高速增长。三是政府债券发行放量将驱动社融 走高。11月 8日全国人大常委会表决通过关于批准《国务院关于提请审议增加 地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案》，提出增加 6万亿元地方政府债 务限额，另外连续 5年共计安排 4万亿元用于置换存量隐性债务，规模较大、 力度空前，预计地方政府债券发行将继续扩张。加之财政部提出“中央财政还 有较大的举债空间和赤字提升空间”，财政政策加大逆周期调节力度势在必行， 2025年赤字率和专项债限额等大概率会出现调升，政府债券发行规模或将创下 历史新高。 中国银行研究院 （二）货币政策价格型调控机制进一步健全，整体利率水平继续下降" _sys_auto_gen_doc_id-7963518166396515970-80,2024年，面对实体经济曲折恢复、社会预期总体偏弱的情况，人民银行更 加注重采取支持性政策取向。一方面，更加注重发挥基准利率价格型调控工具 作用，以引导社会综合融资成本稳中有降。淡化中期借贷便利利率的政策利率 色彩，明确公开市场 7天期回购操作利率是主要政策利率；按照中央金融工作 会议“充实货币政策工具箱，在央行公开市场操作中逐步增加国债买卖”的要 求，开展国债借入操作、增加临时正、逆回购操作、启动买断式逆回购等公开 市场新操作（专栏 4），这为增强货币政策透明度和一致性，提高货币政策传 导效果发挥了积极作用。当前 DROO7和 ROO7之间的波动区间已明显收窄。 从结果来看，整体利率水平继续下降。7月，7天逆回购利率由 1.8%降至 1.7%， 1年期MLF利率由 2.5%降至 2.3%，9月政策利率又大幅降息 0.2个百分点，带 动银行间同业拆借、LPR等市场利率持续下行（图 21）。9月，新发放贷款加 权平均利率为 3.67%，个人住房贷款加权利率为 3.31%（图 22），分别同比下 降 0.41、0.71个百分点，均为历史最低值。 _sys_auto_gen_doc_id-7963518166396515970-81,"另一方面，通过进一步降准、创设 回购增持再贷款等方式，向金融市场注入更大规模流动性，增强资金供给能力， 引导市场利率下行。9月底以来下调存款准备金率 0.5个百分点，向市场释放约 1万亿元长期流动性资金。10月，3000亿元股票回购增持再贷款政策正式落地， 为上市公司和主要股东提供低成本资金支持，激励其回购和增持股票。 预计 2025年中国整体利率水平仍将保持低位，主要有三方面原因。一是经 济恢复基础有待进一步巩固，稳经济仍是头等要务。需继续维持支持性货币政 策取向，营造良好的货币利率环境，降低实体经济融资成本。二是银行净息差 收窄压力或将缓解，为保持较低利率水平创造较好内部条件。目前监管部门对 银行净息差收窄问题重视程度明显提升。2024年 4月以来，通过整顿“手工补 息”、强化存款利率自律定价机制等方式，引导银行负债成本下降。2024年 7 月和 10月，包括大型国有银行、城市商业银行和其他中小银行在内的众多银行 中国银行研究院" _sys_auto_gen_doc_id-7963518166396515970-82,"[均主动下调了存款挂牌利率，这是继 2022年 9月以来，商业银行第 5次和第 6 次主动调整存款挂牌利率，有效缓解净息差收窄压力。2024年 9月，人民银行 在国务院新闻发布会上明确表示，要引导贷款市场报价利率和存款利率同步下 行，保持银行净息差稳定。预计 2025年银行计息负债成本率有望保持下降趋势， 缓解自 2020年以来净息差持续收缩的不利局面，为中国保持较低的政策利率水 平创造空间。三是欧美主要经济体已陆续启动降息，也为 2025年中国保持较低 利率水平营造了更为适宜的外部环境。截至 2024年 11月，美联储 2024年已两 次降息，目前市场一般认为美联储在 2025年至少还将降息两次。欧洲央行 2024 年已三次降息，市场预期其 2025年降息空间或将大于美国。综合上述因素，预 计 2025年货币市场利率、存款和贷款利率等可能将稳中有降。 图 21：中国市场利率变化 图 22：存款准备金率和房贷利率走势]% % % 4.2 11.50 % 1.95 3.50 1.90 4 11.00 3.40 1.85 3.8 1.80 3.30 10.50 1.75 3.20 3.6 10.00 1.70 1.65 3.10 3.4 9.50 1.60 3.00 3.2 9.00 1.55 1.50 2.90 3 8.50 2024-01 2024-032024-05 2024-07 2024-09 2023-01 2023-08 2024-03 2024-10 银行间同业拆借加权利率 个人住房贷款加权利率 债券质押式回购加权利率 存款准备金率(右轴) 1年期LPR(右轴)" _sys_auto_gen_doc_id-7963518166396515970-83,"资料来源：Wind，中国银行研究院 中国银行研究院 [中国银行研究院 （三）资本市场先跌后涨，结构性慢牛行情可期] """":"""" """":"""" """":"""" """":"""" """":"""" """":""专栏 4：启动买断式债券逆回购为哪般？"" """":"""" """":"""" """":""2024年 10月 31日，中国人民银行启用买断式逆回购公开市场操作工具，并以固定""" _sys_auto_gen_doc_id-7963518166396515970-84,""""":"""" """":"""" """":""数量、利率招标、多重价位中标方式开展了 6个月（182天）期 5000亿元买断式逆回购"" """":"""" """":"""" """":""操作。人民银行在当前时点启用买断式逆回购公开市场操作工具的主要原因在于以下三个""" _sys_auto_gen_doc_id-7963518166396515970-85,""""":"""" """":""方面："" """":"""" """":"""" """":"""" """":""一是充实货币政策工具箱，丰富央行流动性管理工具。投放基础货币是中央银行最重"" """":"""" """":"""" """":""要的职能，相比于调整法定存款准备金率和再贴现率，公开市场业务是更为灵活的流动性""" _sys_auto_gen_doc_id-7963518166396515970-86,""""":"""" """":"""" """":""投放工具。质押式逆回购（7天或 14天，主要是 7天）与MLF是近年来人民银行最主要 的两种公开市场流动性投放工具。本次启用的买断式逆回购公开市场操作工具采用固定数"" """":"""" """":"""" """":""量、利率招标、多重价位中标，回购标的包括国债、地方政府债券、金融债券、公司信用""" _sys_auto_gen_doc_id-7963518166396515970-87,""""":"""" """":""填补"" """":""类债券等，在期限、价格、债券标的等方面提高人民银行公开市场操作的灵活度，并能够 1个月到 1年的中短期流动性投放工具的空白。 二是债券市场日趋成熟，具备扩充公开市场操作工具的条件。20世纪 90年代以来， 中国债券市场稳步发展，债券品种日益丰富、交易主体不断多元化、发行与交易机制不断 完善，成为世界第二大、亚洲第一大债券市场。银行间债券市场是中国债券市场的重要组 成部分。2014年至 2023年间，中国银行间债券市场存量的年均增长率达 17.4%；2023年 末，银行间债券市场占中国债券市场存量的 86.8%。买断式逆回购公开市场业务的操作对 象为公开市场业务一级交易商，2024年纳入公开市场业务一级交易商的金融机构达 51家， 均为银行间债券市场的主要交易主体。随着中国债券市场（尤其是银行间债券市场）的规""" _sys_auto_gen_doc_id-7963518166396515970-88,""""":"""" """":"""" """":""模和深度逐步提升，人民银行通过在二级市场买卖国债投放基础货币的条件已趋成熟。 三是增加央行持有债券的种类与数量，便利于央行运用债券工具调节金融市场。相 比于质押式逆回购，买断式逆回购使得人民银行可以在逆回购期限内处置相应债券，盘活 其持有的债券资源。一方面，通过买断式逆回购获取的债券可以作为人民银行开展“证券、 基金、保险公司互换便利（SFISF）”业务的高等级流动性资产。另一方面，人民银行可 以配合使用买断式逆回购与现券交易等公开市场操作工具，直接调节国债利率期限结构。 例如，人民银行可以售出通过买断式逆回购获取的中长期限国债，进而避免债券市场因长 期国债利率短期过快下行而产生系统性风险。"" （三）资本市场先跌后涨，结构性慢牛行情可期 2024年，中国股市经历了年初的深度下探以后，迎来连续数月震荡，直至 9月 24日，A股迎来强烈反弹。近期，股市行情再次出现反复，板块轮动明显， 中国银行研究院" _sys_auto_gen_doc_id-7963518166396515970-89,在小幅区间震荡。截至 11月 22日，上证综指收于 3267.19点，较年初上涨 10.3%， 其中，电信和多元金融板块表现相对亮眼，万得电信及多元金融指数分别同比 上涨 19.9%及 23.4%（图 23）。 _sys_auto_gen_doc_id-7963518166396515970-90,"多方面因素共同影响股市走势。利多因素包括：政策支持力度及投资者情 绪修复。2024年 9月 24日，多部门联合发布多项支持宏观经济及资本市场的 一揽子增量政策，特别是股票回购增持再贷款和证券、基金、保险公司互换便 利（SFISF）更是首次出台（专栏 5），两项新型货币政策工具出台之后，上证 综指单日涨幅一度超过 8%。10月，沪深股市成交额 21.58万亿元，日均成交量 1.2万亿元（图 24）。在政策推动下，投资者情绪自 9月下旬得到显著修复。 10月上交所 A股账户新增开户数 685万，为历史单月第三高，以融资融券为代 表的散户力量高度活跃，截至 11月 22日，全市场两融余额达到 1.83万亿元。 但是，利空因素包括：上市公司盈利水平及跨境资金流动。A股上市公司营业 收入已连续两个季度同比负增长。此外，外资对于 A股尚处于低配，截至 8月 16日13，2024年北向资金累计净流出 67.8亿元。随着美国总统选举尘埃落定， 市场提前交易未来关税等政策（特朗普交易）对中国相关行业的负面影响，对 股市持续形成压制力量。 图 23：各指数走势 图 24：A股成交规模" _sys_auto_gen_doc_id-7963518166396515970-91,"[13 2024 年 8 月，沪港通交易信息披露机制进行调整，8月 16 日之后的北向资金日终数据不再可得 资料来源：Wind，中国银行研究院]4500 12000 25000 250000 亿元 11000 4000 20000 200000 10000 3500 15000 150000 9000 8000 3000 10000 100000 7000 2500 5000 50000 6000 5000 2000 0 2023/11 2024/01 2024/03 2024/05 2024/07 2024/09 2024/11 2023/01 2023/12 2024/11 沪深主板月度成交额(右轴) 沪深主板日均成交额 上证综指 电信指数 多元金融指数(右轴)" _sys_auto_gen_doc_id-7963518166396515970-92,"展望 2025年，财政货币与金融监管政策效果将继续释放，呵护宏观经济企 稳回升和金融市场稳定。受益于此，相关企业盈利可能得到改善，资本市场有 望走出底部，结构性慢牛行情可期。 一是投资者情绪逐渐修复，高股息央国企可能有优异表现。从投资端看， 由于风险尚未明确，底部有待进一步确认，因此盈利能力强、经营良好、运作 稳健的高股息上市公司成为重要的防御性资产，在目前市场情绪仍在修复的背 景下，能够吸引中长期价值投资。从融资端看，由于具有良好的现金流和资产 状况，央国企具有更大的空间和灵活度使用股票回购增持再贷款进行市值管理， 因此其股价可能更早受益于这一新型货币政策工具。目前已有多家上市央国企 披露使用专项贷款资金用于回购股份，涉及海运、公路建设、石油化工等多个 行业，未来预计将有更多公司跟进。" _sys_auto_gen_doc_id-7963518166396515970-93,"二是政策效果继续释放，互换便利工具可能利好非银金融机构。近期推出 的互换便利工具有助于非银机构盘活存量资产、提升资金运用效率，通过以较 低成本获取资金，券商权益自营能获得杠杆空间，投资于盈利预期稳定、风险 较低的价值蓝筹类股票，从而提升自身业绩表现。此外，非银金融板块估值已 处于历史相对较低水平，未来有较大的价值修复空间，尤其在当前股市情绪转 暖、增量投资者进入的背景下，非银金融业务景气度未来将有良好支撑。 三是宏观经济持续企稳回升，上市公司盈利前景改善，下游消费板块有望 表现良好。三季报显示，A股必需消费领域上市公司三季度营收环比增长 3.27%， 超过十年营收单季度环比均值，说明消费正在回稳，其中，电子产品领域表现 尤其亮眼，万得消费电子产品十月涨幅达到 40.2%。年末通常是消费旺季，叠 加头部企业新品催化和 AI技术创新不断演绎，在经济预期修复带动下，消费电 子产品板块有望延续强势表现。此外，出行相关行业可能止住颓势，得到恢复。 交通运输部数据显示，2024年十一期间中国全社会跨区域人员流动较上年同比 增长 3.2%，餐饮等相关行业也有优异表现。考虑到近期资本市场表现较好，在" _sys_auto_gen_doc_id-7963518166396515970-94,"中国银行研究院 [中国银行研究院 财富效应推动下，居民消费意愿有望增强，未来旅游餐饮行业可能有较好盈利 预期，带动板块向上。] """":"""" """":"""" """":""专栏 5：如何理解资本市场支持工具创新？"" """":"""" """":"""" """":""2024年 9月 24日，中国人民银行、国家金融监督管理总局及中国证券监督管理委员会""" _sys_auto_gen_doc_id-7963518166396515970-95,""""":"""" """":""开盘不到"" """":""举行联合新闻发布会，宣布一系列金融政策，旨在提振市场信心，弥补流动性缺口，支持实 体经济企稳回升，其中，两项新创设的货币政策工具引发了巨大关注：即股票回购增持再贷 款和证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）。这两项工具是央行首次运用货币政策工具 支持资本市场，有助于强化预期管理，同时也标志着资本市场稳定运行的重要性被提升到了 新高度。市场对这两项政策作出了积极回应。新政颁布次日，上证综指上涨 1.16%，共 4161 只股票上涨，占比达到 76.7%，全部 A股单日成交额突破 1.16万亿元。9月最后一个成交日， 40分钟，沪深两市成交额就已突破 1万亿元，刷新历史最快万亿纪录；10月 8日， A股成交额历史上首次突破 3万亿元。""" _sys_auto_gen_doc_id-7963518166396515970-96,""""":"""" """":""沪深 票、股票"" """":""从运作机理看，股票回购增持再贷款允许相关金融机构向符合条件的上市公司和主要股 东发放贷款用于股票回购和增持，发放贷款后向央行申请再贷款。对于符合要求的贷款，央 行将按贷款本金的 100%向金融机构发放再贷款，旨在激励引导金融机构向符合条件的上市 公司和主要股东提供贷款，支持其回购和增持公司股票，从而有效进行市值管理。证券、基 金、保险公司互换便利则允许非银机构用央行认可的低流动性资产（例如债券、股票 ETF、 300成份股）与央行进行“以券换券”，进而得到高流动性资产（例如国债或央行票据）， 然后，非银机构以换入的高流动性资产在银行间回购融资。最后，机构用融到的资金开展股 ETF的投资和做市。互换便利工具可有效盘活非银机构资产的流动性，提升其资金""" _sys_auto_gen_doc_id-7963518166396515970-97,""""":"""" """":""获取能力。"" """":""自政策发布以来，已有多家金融机构和上市公司积极跟进落实两项政策。10月 20日，"" """":"""" """":""首批共有"" """":""23家上市公司获得股票回购增持再贷款，在这 23家公司中，既有如中国石化、招 商蛇口等市值超过千亿元的大型央国企，也有如广电计量、通裕重工等市值在百亿元的中小 型民营企业，再贷款额度多则数十亿元，少的也达到了数千万元，平均预计回购数量占总股 本的比例约为 1.5%。仅首批公司获批的再贷款额度就已超过百亿元。在 11月第一周，又有 28家上市公司公告拟使用专项贷款回购增持公司股份。可预见，再贷款首期额度 3千亿元可 能很快就会发放完。""" _sys_auto_gen_doc_id-7963518166396515970-98,""""":"""" """":"""" """":""值得注意的是，在当前 A股涨势较好的背景下，多数获得股票回购增持再贷款的公司可 能并不急于使用该工具。截至 11月 14日，首批获得回购贷款的 23家公司中，有 11家已进 行了回购，但是已回购股份占预计回购股份的比例基本低于 50%，且各公司差异较大。在已"" 财富效应推动下，居民消费意愿有望增强，未来旅游餐饮行业可能有较好盈利 预期，带动板块向上。 中国银行研究院" _sys_auto_gen_doc_id-7963518166396515970-99,"[中国银行研究院 （四）债券收益率保持低位，违约风险趋于收敛] 经实施回购的公司中，截至 11月 14日，除 1家以外，其余所有股价较其回购价都实现了增 长，最大增幅甚至达到 15.5%。可见，该工具短期内对股价形成了一定支撑，对于股价的长 期支持效果仍待进一步观察验证。但是，过往经验表明，股票回购是上市公司进行逆周期市 值管理的重要工具，理论上可通过减少股票供给支撑股价，从而稳定投资者信心，避免形成 大规模抛售和股价非理性下跌。 对于证券、基金、保险公司互换便利工具，央行已委托中债信用增进公司作为公开市场 业务一级交易商，与符合行业监管部门条件的证券、基金、保险公司开展互换交易。首批共 有 20家机构获准参与互换便利操作，其中包括 17家证券公司和 3家基金，首次操作已于 10 月 21日完成，操作金额达到 500亿元，中标费率为 20bp。目前，该工具申请额度已超过 2000" _sys_auto_gen_doc_id-7963518166396515970-100," 亿元，已有多家券商进行互换便利操作。中金公司达成首笔质押式回购交易，质押券为央行 票据，用获得的资金在“证券、基金、保险公司互换便利”项下首次买入股票；国泰君安完 成了全市场首单国债换入交易和全市场首批国债质押式回购交易。然而，尚未有保险公司落 地互换便利操作，主要原因可能是其现有权益资产配置已较高，且其拥有较为稳定的保费收 入，导致其通过互换便利获取流动性的需求低于券商机构。 证券、基金、保险公司互换便利政策工具的推出有多重积极影响。一方面，能有效盘活 机构资产，提高其资本利用效率。在传统投行、经纪业务收入下降的背景下，自营业务收入 逐渐成为券商的重要盈利增长点。根据 2023年年报，共有 20家券商实现自营收入同比正增 长，且增幅均高于 20%，自营收入占营业总收入的比重亦普遍超过 20%，因此，券商有较大 的意愿扩展其自营业务，互换便利工具为其打开了权益自营加杠杆空间。另一方面，能为资 本市场引入大规模增量资金，增强流动性进行逆周期调节，全面激活市场信心。 （四）债券收益率保持低位，违约风险趋于收敛" _sys_auto_gen_doc_id-7963518166396515970-101,"2024年，中国债券市场运行呈现一些新特征：第一，国债收益率振荡下行。 受人民银行降准降息、流动性宽松等因素影响，债券市场持续下行，国债收益 率于 9月降至年内最低。但 9月 24日以来，“股债跷跷板”效应导致 10年期 国债收益率快速上行，债市震荡有所加大。截至 11月 22日，10年期国债收益 率为 2.0691%，比上年末下降了 49个基点。第二，债券发行量增幅显著。2024 年债券发行量创近年新高，特别是随着一揽子财政增量政策落地，四季度国债 发行增速显著。截至 11月 22日，债券发行规模共计 70.4万亿元，同比增幅达 8.93%。其中，国债、同业存单分别发行 11.7万亿元、27.3万亿元，分别同比 增长 19.39%、19.16%（图 25）。第三，期限利差和信用利差走阔。2024年以 中国银行研究院" _sys_auto_gen_doc_id-7963518166396515970-102,"来，短端国债收益率较长端下行更为陡峭，期限利差（10年期国债收益率与 1 年期国债收益率之差）振荡走阔；同时，由于债券违约未维持收敛态势，信用 利差（3年期 AAA级中短期票据与同期限政策性金融债收益率之差）走阔。截 至 11月 22日，期限利差、信用利差分别为 0.72%和 1.58%，比上年末分别扩大 23和 11个基点（图 26）。 [图 25：债券发行规模 图 26：国债收益率与利差变动]2.80 % 公司债 2.60 2.40 2.20 地方政府债 2.00 1.80 1.60 金融债 1.40 1.20 1.00 国债 0.80 0.60 0.40 同业存单 0.20 亿元 0.00 0 300000 100000 200000 2024-01 2024-06 2024-11 期限利差 信用利差 2023年度 2024年度 10年期国债收益率" _sys_auto_gen_doc_id-7963518166396515970-103,"资料来源：Wind，中国银行研究院 预计 2025年债券市场资金面将保持宽松，债券供给量将持续提升，微观主 体流动性得到进一步修复，债券市场保持高位行情。从货币政策调控看，一方 面，由于人民银行坚持支持性货币政策立场，债券市场整体流动性将继续保持 合理充裕；另一方面，随着人民银行公开市场操作工具的不断丰富，可以有效 控制债券市场的临时性扰动，例如，开展国债现券买卖操作与买断式逆回购等 公开市场操作，能够有效避免地方政府债券等各类债券短期大量发行所造成的 市场扰动。从财政政策落地情况看，随着大型国有商业银行资本金补充、继续 实施大规模设备更新和消费品以旧换新、地方政府隐性债务置换、收回收购存 量闲置土地等等一系列存量与增量财政政策的实施，预计国债与地方政府债的 发行规模将显著增长。从债券微观供求主体看，2024年 8月以来房地产行业发 行的债券未再有违约事件发生，随着“房地产金融 16条”政策的延期以及房地 中国银行研究院" _sys_auto_gen_doc_id-7963518166396515970-104,"产市场的底部企稳，房地产行业等重点债券发行主体的流动性将进一步好转； 同时，个人养老金储备与保险资金保值增值等各类需求不断增强，银行理财、 保险资管、基金、信托等机构投资者对债券的需求将保持强劲态势。 在货币政策、财政政策与微观主体的合力作用下，预计 2025年债券市场呈 现如下特征：一是长期国债收益率将平稳下行，短期国债收益率下行态势将趋 于平缓，整体国债收益率将适当下行，信用利差或将收窄。二是国债、地方债、 同业存单、金融债等发行规模将保持在较高水平，债券发行量将维持稳定增长。 三是债券违约风险趋于好转，信用利差有望收窄。 （五）人民币汇率波动中走升，未来仍有升值空间" _sys_auto_gen_doc_id-7963518166396515970-105,2024年人民币兑美元汇率整体先贬值、后波动升值，这与上年人民币在波 动中贬值的走势大不相同（图 27）。尤其下半年以来，人民币兑美元汇率波动 加大，先是出现一轮显著升值行情，由 7月下旬 7.27左右快速回升至 9月底的 7.0左右，后于 10月-11月中旬小幅走弱。截至 11月 22日，人民币兑美元即期 汇率为 7.245，较年初贬值 1.6%左右，但较上半年末升值 0.29%左右。从人民 币对一篮子外国货币加权平均指数来看，10月-11月中旬人民币 CFETS指数一 路走升，由 9月初的 97.72点持续走升至 11月 22日的 100.06点，升值幅度达 2.2%。此外，由于中国较发达经济体来说不存在通货膨胀问题，人民币实际有 效汇率与名义有效汇率较为接近，能较好反应人民币兑美元、对一篮子货币汇 率的真实情况。根据国际清算银行 BIS数据，截至 2024年 10月，人民币实际 有效汇率指数为 92.01，年初、年中分别为 91.67、91.17，全年稳中有上升。 _sys_auto_gen_doc_id-7963518166396515970-106,"[中国银行研究院 资料来源：Wind，中国银行研究院]700 7.4 108 亿美元 107 600 7.3 106 500 7.2 105 104 400 7.1 103 300 7.0 102 101 200 6.9 100 100 6.8- 99 0 6.7 98 2024-01 2024-07 2024-10 2024-04 2023-02 2023-09 2024-04 2024-11 即期询价成交量:美元兑人民币 即期汇率:美元兑人民币 美元指数(右)" _sys_auto_gen_doc_id-7963518166396515970-107,"图 27：人民币汇率与美元指数 图 28：人民币汇率即期询价成交量 升值原因在于，一是美联储货币政策外溢影响减弱。9月美联储结束紧缩 周期、启动宽松周期，美元指数由一度快速回落至 100点左右。二是内部来看， 9月底以来中国一揽子增量政策持续发力显效，推动经济基本面回升向好，对 人民币汇率走势起到重要支撑。三是短期资本回流。7-9月中美利差出现一轮快 速收窄行情，收窄幅度达 34.6%。9月中国资本金融项目下证券投资结售汇、涉 外收付分别实现 99亿美元、202亿美元的顺差，均为近两年内最大顺差流入。 波动走弱原因在于，10月鲍威尔再发表鹰派言论，市场预期美联储降息节奏或 将减缓；以及 11月特朗普赢得美国大选后，市场担忧其“美国优先”政策主张 将推动美国通胀风险再度走升。预计美联储将于 12月将再降息 25个基点、国 内经济数据将进一步回升向好、经常项目下贸易顺差将集中汇兑结算等，人民 币兑美元汇率将于年底小幅回升。" _sys_auto_gen_doc_id-7963518166396515970-108,"展望 2025年，人民币汇率仍有升值空间。一是发达经济体政策的外溢影响 将继续减弱。特朗普即将于 2025年 1月重新入主美国白宫，任期内或继续主张 “弱美元”政策，以促进美国贸易出口。处于高位的美元指数将逐步回落，人 民币等非美货币汇率的外部承压继续减弱。二是市场对人民币汇率的波动预期 中国银行研究院" _sys_auto_gen_doc_id-7963518166396515970-109,已扭转，趋向于看多人民币。2024年 11月 1日-22日，人民币即期询价成交量 均值达到 476.2亿美元，显著高于 7-10月的均值水平 410.1亿美元，更高于上 半年 1-6月的均值水平 324.6亿美元（图 28）。三是跨境资本将进一步向境内 有序回流。在人民币汇率升值预期下，外资认为人民币金融资产有较大升值空 间，已连续增配中国 A股、人民币债券。据高盛 11月全球资金流向监测报告， 截至 10月底的 4周内，全球资金连续净流入 A股市场的累计金额达到 243.85 亿美元，而日股、印度股市分别净流出 60.63亿美元、2.84亿美元。据国家外 汇管理局统计，截至 10月底，外资持有境内人民币债券的总量超过 6400亿美 元，处于历史高位。四是国内货币政策将保持宽松基调，内需有望加快恢复活 力，支持人民币汇率走升。随着中国一系列重磅利好政策加码，特别是中国开 启近年来力度最大的 10万亿元化债举措，以及支持房地产市场平稳健康发展的 “9·24”新政进一步落地显效，都将更好助力 2025年中国经济稳中向好发展， 为人民币汇率走势稳定提供坚实的基本面支持。 _sys_auto_gen_doc_id-7963518166396515970-110,"但也需要警惕风险：特朗普对 华有较强的竞争意识，在大选中承诺将对中国征收高达 60%的关税，这或不利 于中国贸易顺差格局延续，进而对经常项目下人民币结售汇产生影响。同时特 朗普主张保护美国科技优势、积极推行技术保护主义，加大对中国科技投资限 制、加强对中国并购审查力度等，这些将导致国际资本向中国投资流入受阻。 预计 2025年人民币汇率稳中有升。 （六）转型金融标准加速推进，全国碳市场发展步入快车道 2024年，碳市场与绿色金融的发展，为金融支持美丽中国建设提供了市场 化的资源配置机制，有力调动各方面社会资源向可持续发展领域汇集,呈现以下 几个特点。一是绿色贷款余额同比增速有所回落。截至 2024年三季度，中国绿 色贷款存量达到 35.75万亿元。受全国信贷投放减速影响，绿色贷款同比增速 降至 25.1%，为 2022年以来新低，但仍明显超过同期人民币贷款平均增速。二 是绿色债券存量保持平稳。截至 10月底，中债口径下绿色债券余额约 1.9万亿 中国银行研究院" _sys_auto_gen_doc_id-7963518166396515970-111,元，与上年同期基本相当。存量绿债中约六成由地方政府发行，受 2024年化债 等因素影响，地方债发行相对偏慢，影响绿色债券发行。三是全国碳市场建设 不断取得新突破，碳价稳步升高。2024年 5月，《碳排放权交易管理暂行条例》 正式施行，首次以行政法规的形式明确了碳排放权市场交易制度。年内，水泥、 钢铁、铝冶炼行业纳入全国碳排放权市场。这是全国碳碳排放权市场建成后的 首次扩围。此外，全国温室气体自愿减排交易市场 CCER重启，与全国碳排放 权市场共同组成完整的碳市场体系。相关政策措施促进了碳市场建设，通过构 建市场机制，有力推动电力、钢铁等高排放企业低碳转型。截至 10月底，全国 碳排放权市场碳价突破 105元/吨，较上年同期提高约 35%。 _sys_auto_gen_doc_id-7963518166396515970-112,展望 2025年，一是绿色贷款、绿色债券仍将保持较快增长速度。当前绿色 贷款余额已达较大规模，难以继续像过去两年保持 40%左右的高速增长，但预 计在持续夯实贷款质量情况下，增速仍将明显超过全部贷款平均增速。二是转 型金融标准制定将加速推进。近年来，人民银行已组织部分重点领域转型金融 标准的研究制定工作，多地陆续出台地方转型金融的标准和制度。2024年 4月， 人民银行等四部门印发新的绿色金融顶层指引《关于发挥绿色金融作用 服务美 丽中国建设的意见》，提出研究制定转型金融标准和相关政策体系。高排放行 业低碳转型，是实现碳达峰目标的重要支撑，预计在各项政策推动下，2025年 转型金融标准将加速制定。三是全国碳市场发展有望步入快车道。二十届三中 全会首次在党的文件中提出完善适应气候变化工作体系，并明确了未来将由能 耗双控转为碳排放双控。随后，国务院办公厅印发《加快构建碳排放双控制度 体系工作方案》，部署将碳排放指标及相关要求纳入国家规划，建立健全地方 碳考核、行业碳管控、企业碳管理、项目碳评价、产品碳足迹等政策制度和管 理机制，并明确提出要与全国碳排放权交易市场有效衔接。 _sys_auto_gen_doc_id-7963518166396515970-113,"从这些政策可看出， 未来碳排放管控重要性将明显提升，而且碳排放权市场将成为落实碳排放管控 的重要抓手。在此背景下，预计 2025年围绕全国碳市场，相关重点控排行业碳 中国银行研究院 排放统计核算制度将进一步健全，国家温室气体排放因子库建设将加速推动， 与碳市场建设、应对气候变化相关内容有望纳入正在编纂的生态环境法典。预 计 2025年碳排放权市场成交量和成交额有望继续提高，碳排放权价格或也将稳 中有升。 表 4：2025年中国经济金融主要指标及预测（%）" _sys_auto_gen_doc_id-7963518166396515970-114,"[表 4：2025年中国经济金融主要指标及预测（%） 资料来源：中国银行研究院] ""指 标"":""Q1 (R)"" ""2022 (R)"":""Q2 (R)"" ""2023 (R)"":""Q3 (R)"" ""2024"":""Q4 (E)"" ""2025 (F)"":""全年 (E)"" GDP 3.0 5.2 5.3 4.7 4.6 5.2 5.0 5.0 规模以上工业增加值 3.6 4.6 6.1 5.9 5.0 5.5 5.6 5.5 服务业增加值 2.3 5.3 5.0 4.2 4.8 5.3 4.8 5.0 固定资产投资额（累计） 5.1 3.0 4.5 3.9 3.4 3.8 3.8 5.0 房地产开发投资额（累计） -10 -9.6 -9.5 -10.1 -10.1 -10.2 -10.2 -8.0 社会消费品零售总额 -0.2 7.2 4.7 2.7 2.7 5.3 3.8 4.5 出口（美元计价） 6.3 -4.7 1.2 5.7 6.0 8.8 5.5 2.5 进口（美元计价） 0.9 -5.5 1.6 2.5 2.6 0.1 1.6 2.0 居民消费价格指数（CPI） 2.0 0.2 0.0 0.3 0.5 0.5 0.3 0.7 工业品出厂价格指数（PPI） 4.1 -3.0 -2.7 -1.6 -1.8 -2.8 -2.2 -0.7 广义货币（M2，期末） 11.8 9.7 8.3 6.2 6.8 7.8 7.8 8.0 社会融资规模（存量，期末） 9.6 9.5 8.7 8.1 8.0 7.5 7.5 8.5 1年期MLF（期末） 2.75 2.5 2.50 2.50 2.0 2.0 2.0 1.9 1年期 LPR（期末） 3.65 3.45 3.45 3.45 3.35 3.1 3.1 3.0 人民币兑美元即期汇率（期末） 6.95 7.09 7.22 7.27 7.02 7.15 7.15 7.00" _sys_auto_gen_doc_id-7963518166396515970-115,"资料来源：中国银行研究院 三、宏观政策取向 2025年，站在全球政经格局变革期、经济结构转型阵痛期、“十四五”规 划收官期多期叠加的关键历史时刻，中国经济机遇与挑战并存。保持一定的经 济增速既是推动经济社会发展的内在要求，也是在大国博弈中保持竞争力的需 要。在“十四五”收官之年和迎来“十五五”开局的时期，中国经济仍有必要 保持 4.5%-5%左右的中高速增长，为到 2035年基本实现社会主义现代化奠定坚 中国银行研究院 实基础。未来，宏观政策要紧扣二十届三中全会精神，平衡好短期稳增长和中 长期促改革之间的关系，提高政策一致性、有效性，更加注重经济内生增长动 力的培育，发挥好国内大循环作用，推动经济平稳渡过多期叠加的艰难时期。 （一）可以考虑突破 3%的财政赤字率约束，加大对创新、民生等领域支 持" _sys_auto_gen_doc_id-7963518166396515970-116,"突破 3%的赤字率约束，充分用好中央财政赤字空间。从国际对比来看， 中国中央政府杠杆率明显低于美日等主要经济体。同时，中国政府债务主要是 内债，受外部市场的冲击较小。中国是公有制为主体的国家，拥有的国有资产 资源较西方经济体更多，相对而言能够支持更大规模的债务。建议 2025年财政 赤字率目标可略高于 3%，进一步扩大超长期特别国债和专项债规模，加大中央 对地方转移支付规模，向市场释放更强的稳增长信号。 进一步优化财政支出结构，提升财政可持续性。加大对医疗、教育、社保 等方面的财政投入，解决居民的后顾之忧，助力居民消费意愿回升。顺应人口 老龄化大趋势，超前布局养老领域基础设施，推动养老产业发展，打造适老化 社会。完善生育支持措施，降低家庭生育成本，在小孩入托、上学等方面创造 更加便利的环境和条件。综合运用财政补贴、税费优惠等措施，有力保障战略 新兴产业发展，进一步增强经济新动能。同时，提升财政可持续性，可考虑适 当提高国企利润上缴比例，积极盘活存量资产。" _sys_auto_gen_doc_id-7963518166396515970-117,"持续完善地方政府债务管理。新一轮化债措施的推出，将大大降低地方政 府债务风险，但要明确债务并没有消失，而是将隐性债务转换成显性债务。未 来要进一步完善地方政府债务全链条、全流程监管，建立健全债务风险预警和 防控机制，严格控制新增债务规模，确保债务规模与经济发展水平相适应。 中国银行研究院 46 （二）金融政策要多重发力，推动经济持续企稳向上 延续稳中偏宽政策思路，有效满足实体经济融资需求。一方面，综合运用 逆回购、国债买卖、降准等工具维持充裕的流动性水平，引导金融机构及时跟 进各项重大政策落地及项目推进情况，加大对基建、房地产等领域的资金投入。 另一方面，要持续发挥利率调节机制作用，改革优化政策利率传导效率，加快 推动信贷利率与 7天期逆回购、DR007等货币市场利率联动，有效降低社会融 资成本。与此同时，要加快打通信贷利率向存款利率传导的堵点，避免金融机 构“内卷式”争夺存款，合理稳定净息差，确保金融机构服务实体经济能力。" _sys_auto_gen_doc_id-7963518166396515970-118,优化结构性政策工具使用，增强金融机构积极性。做好结构性货币政策工 具的整合和续接工作，更好引导金融机构加大对科技创新、房地产等领域的支 持力度。例如，考虑将结构性工具定价与政策利率挂钩，合理调降结构性工具 利率，同时将重点支持领域再贷款发放比例由 60%调整至 100%，并根据实际 运行效果进一步调升相应比例，从价格和数量同时入手加大对金融机构吸引力。 巩固数据治理工作成效，进一步做好资金流向监控，确保资金真正流向符合国 家未来发展战略的重要领域及有待持续加大支持力度的薄弱环节，不断提升资 金使用效率。 _sys_auto_gen_doc_id-7963518166396515970-119,"积极助力消费政策推进，促进物价水平合理回升。物价水平与总需求关系 密切，是判断经济运行情况的重要参考。2024年三季度货币政策执行报告指出， “把促进物价合理回升作为把握货币政策的重要考量。”中国消费领域潜力巨 大，每年工农业等重点领域设备更新需求在 5万亿元以上，汽车、家电换代需 求在万亿元以上14。未来应持续激发居民消费意愿，推动物价水平企稳回升。 积极引导金融机构提供专项贷款产品，加大对“两新”等领域的支持力度，鼓 励企业合理更新设备，提升居民对耐用品消费需求。继续针对房地产市场出台 增量政策，例如部分地区商贷利率已低于公积金贷款利率，可根据房地产市场 14 国家发改委在 2024 年 4 月国务院政策例行吹风会上披露。 运行情况合理调降公积金贷款利率、提升贷款最高额度，进一步提升居民购房 意愿，提振房地产消费需求。 （三）发挥存量和增量政策合力，共同推动房地产市场止跌回稳" _sys_auto_gen_doc_id-7963518166396515970-120,房地产市场稳定对宏观经济至关重要，从全球来看，几乎没有一个国家能 够在脱离房地产市场稳定这个基础的情况下实现经济健康发展。未来，对房地 产市场给宏观经济方方面面带来的挑战要有充分的准备，在持续推动经济基本 面改善的基础上，稳地产政策仍需持续加力，尽力托住房地产下行趋势，实现 市场企稳这一最优解。 _sys_auto_gen_doc_id-7963518166396515970-121,加快疏通存量政策落地堵点，及时对房地产市场形成有力的正向冲击。2024 年四季度以来出台的一揽子政策能否实现房地产市场止跌回稳的成效，不仅与 政策本身力度有关，也与政策的投放速度、投放效率有关。政策投放越快越集 中，就越有机会对市场供需造成冲击，形成扭转预期的合力。因此，建议加快 疏通政策落地堵点。一是设定较高的货币化安置比例，充分发挥政策对房地产 市场的带动效应。积极推动货币化安置补偿款再次进入楼市的比例，可考虑对 于这类群体定向加大补贴力度。二是平衡专项债收储商品房的资金成本与效益 问题，提高各方参与积极性。加大中央财政支持力度，通过加大政策性低息贷 款、财政贴息等力度，为商品房收储配套更多长期低成本资金，同时强调注意 严防新增地方政府隐性债务，不得以融资平台为主体进行收储。三是提高政策 一致性、协调性。全面梳理房地产领域信贷指引等相关文件，根据当前市场情 况及时进行更新或废止。完善包括政府部门、房地产企业、政策性和商业银行 等机构在内的跨部门协调机制，更好地推动白名单等政策落地。 _sys_auto_gen_doc_id-7963518166396515970-122,"积极储备增量政策，视房地产市场变化情况前置出台。一是尽快全面取消 所有城市的需求侧限制政策，并结合生育鼓励政策等加大购房支持政策力度。 当前房地产市场处于下行周期，各线城市房地产市场变化的分化效应大于共振 中国银行研究院 效应。在就业、收入预期偏低的情况下，一线城市即使全面放开限购，房价也 不会出现暴涨，不必担心一线城市全面放开限购带动低线城市房价上涨。二是 针对无房工薪家庭、多子女家庭等特定群体，加大购房补贴力度，激发其刚需 和改善型住房需求。三是提高房贷在个人所得税中的抵扣比例，并结合生育鼓 励政策，对多孩家庭实行更高的抵扣比例。目前个人所得税按揭贷款利息抵扣 额度为每年 1.2万元，即使在存量房贷利率下调之后，也大大低于绝大多数居 民的实际房贷利息支出。可结合各地房价水平，大幅提升个人所得税按揭贷款 利息抵扣额度，提振居民收入预期和消费信心。" _sys_auto_gen_doc_id-7963518166396515970-123,灵活采取多种方式构建兜底性房企救助机制，在必要时政策重点可从保项 目转向保主体。过去几轮全球性的大规模金融危机处理应对的教训表明，在危 机初期过于关注道德风险而不采取超大力度的救市措施，是导致政策应对失效 的重要原因。本轮房地产市场下行周期中，政策方向以保项目为主。但当前中 国房地产市场调整的深度、时间长度以及对经济的影响程度都远超预期，政策 方向从保项目转向保主体的必要性明显上升。从短期角度来看，尽管一揽子稳 地产政策有助于提振市场信心，但当前房地产市场的信心仍十分脆弱，若再度 出现头部房企暴雷，市场信心将全面崩塌。从中长期角度来看，未来房地产行 业的健康发展离不开优秀的房地产企业，若在当前危机下放任其破产，未来再 培育新企业的难度大、成本高。建议提前构建兜底性房企救助机制，在必要时 及时出手对头部房企进行救助。一是考虑由中央财政出资成立国家住房银行， 为土地、保障房收储，以及房企融资等提供信贷支持。二是设立房地产稳定基 金，由中央财政出资作为基金初始资本金，其余由各类金融机构及民间资本等 参股，必要时候用于应对个别大型房企风险处置。 _sys_auto_gen_doc_id-7963518166396515970-124,"三是利用现有的四大资产管 理公司，按照市场化原则对有需要的房企进行收购重组。 中国银行研究院 49 （四）更加积极提振内需，多措并举促消费、稳投资" _sys_auto_gen_doc_id-7963518166396515970-125,把扩大消费摆在优先位置。一是进一步完善新一轮消费品以旧换新实施方 案，提高资金支持力度。鼓励各地方政府根据实际情况进行差异化安排，适当 扩大消费品以旧换新的产品范围。建议将手机、平板等常用电子产品纳入补贴 范围，鼓励经济发达地区将空气净化器、扫地机器人、净水器等升级类家电纳 入补贴范围。提高资金支持力度，可提前安排超长期特别国债资金中的一定比 例用于支持“两新政策”的实施。二是进一步释放服务消费潜力。更加重视节 假日消费市场的贡献，引导各地方深入挖掘地方历史、地理、文化、饮食等方 面的特色，打造差异化、个性化旅游产品和服务，进一步支持演唱会、音乐会、 文艺演出、体育赛事等活动的举办，更好满足消费者需求。进一步落实带薪休 假制度，取消调休制度。三是推动社会集团消费止跌回稳。进一步优化营商环 境，积极解决企业应收账款问题，改善企业现金流状况。企事业单位在贯彻“过 紧日子”理念的过程中避免“一刀切”，积极提高资金使用效率，该花的钱要 花、不该花的钱不能浪费。 _sys_auto_gen_doc_id-7963518166396515970-126,"着力释放有效投资需求。一是推动设备更新改造政策加力提效。针对投资 大、回报周期长的行业，中小民营企业以及经济收益弱的领域制定更高的补贴 标准。对实施设备改造企业提供更大力度税收优惠。加大对使用符合标准的产 品设备企业的采购力度，从供需两端驱动企业设备更新。支持和鼓励金融租赁、 保险等金融机构为设备更新改造企业提供多元化融资渠道。二是加快适老化改 造领域的超前投资布局。加大税收等政策优惠力度，推动适老化家居产品、健 康医疗设备与监测设备、生活辅助器具等行业扩大投资。加大财政投入，对公 园、图书馆等公共娱乐休闲设施，以及交通等基础设施进行适老化改造。加大 对专业护理服务等专业的教育培训投入力度。三是大力拓展基建项目储备。积 极提前筹备重大项目储备库，着眼于农村充电桩、电网等基础设施，医疗、教 育等公共服务薄弱领域，以及城市老旧小区设施改造等，扩大有效投资范围。 中国银行研究院 四是提前谋划拓展基建投资资金来源。可考虑继续扩容政策性开发性金融工具， 通过 REITs、PPP等方式助力盘活存量资产，扩大资金增量。此外，积极推动 地方政府解放思想，通过体制机制改革充分调动地方政府干事创业的积极性。" _sys_auto_gen_doc_id-7963518166396515970-127,"（五）积极拓展多元化市场，提升外贸企业抗冲击韧性 从历史经验看，和平友好的国际环境是全球经济贸易发展的重要基础，冲 突摩擦往往会导致经济贸易萎缩，要坚持开放沟通态度应对全球政经环境变化， 同时积极采取有效应对措施。" _sys_auto_gen_doc_id-7963518166396515970-128,聚合国际力量，推动多边和区域贸易协作，继续拓展多元化市场。坚持维 护WTO的多边贸易体制和 G20的多边协商机制，继续努力推动全球贸易自由 化。加快与主要发展中经济体商谈双多边经贸协定和新一代投资协定，降低出 口产品面临的关税水平，引入投资促进和便利化条款，推动在市场准入、负面 清单、国民待遇等方面达成共识，避免更多经济体跟随美国出台对华关税政策。 以推进区域全面经济伙伴关系为抓手，强化与周边国家的自贸区建设，加快“中 日韩”三国自贸协定谈判。同时加快推进国内自由贸易区与自由港建设，推动 新一轮区域贸易自由化进程。在美欧市场逐渐收紧背景下，建议继续多元化出 口市场，加强同“一带一路”沿线国家经贸往来，深化与新兴市场、友好国家 特别是周边国家的经贸关系，不断拓展贸易伙伴的地理范围和数量。充分发挥 好自由贸易协定的作用，当前中国已与 29个国家和地区签署了 22个自贸协定， 初步建立起以周边为基础、辐射“一带一路”、面向全球的自贸区网络，企业 可充分利用自贸区关税减免和其他优惠条件，挖掘更多的海外市场发展机遇。 _sys_auto_gen_doc_id-7963518166396515970-129,"多措并举打造外贸企业综合竞争力，提高抗冲击韧性。打造多元化的海外 商品经销体系，外贸企业一方面可以在当地寻找合适的海外经销商，与其建立 长期稳定的合作关系，有效利用其营销网络进入目标国市场。另一方面有实力 的中资企业可以考虑在海外设立自己的销售公司或分销机构，根据目标市场特 中国银行研究院 点和消费者需求制定精准的营销策略。发挥国内数字贸易新优势，利用电子商 务平台、社交媒体等新兴渠道拓展海外市场。如通过“跨境电商+海外仓”等外 贸新模式搭建高效的跨境物流体系，引导外贸企业与国内大型电商平台、跨境 电商平台加强合作，建立线上线下融合、境内境外联动的营销物流服务体系， 拓展电商覆盖领域和范围。鼓励企业加强品牌创新力度，培育具有自主知识产 权的知名品牌，通过品牌建设提升市场竞争力和品牌溢价能力，逐步摆脱对贴 牌生产的依赖。通过提供个性化定制服务、建立便捷的售后服务体系等，提升 消费者对品牌的认可度。通过举办品牌发布会、参与国际展览、开展跨国合作 等方式，提升品牌的国际知名度和影响力" _sys_auto_gen_doc_id-7963518166396515970-130,"进一步优化对外投资结构和投资水平。研判发达国家产业政策变化和对全 球产业链影响，动态调整中国产业全球布局。进一步加强国际产能合作，把握 对东南亚等国家的投资机会，带动国内相关设备和零部件出口，从而形成完善 的全球化营销网络，扩大国际影响力。统筹考虑对外投资布局，在有效利用墨 西哥等对美出口便利的同时，考虑短期内控制对其直接投资规模和节奏。投资 方式可考虑更多以合资或代理商等模式进行，与东道国相关企业形成利益绑定， 投资方向主要限定在非竞争、非高科技等领域，确保国内对研发、设计等关键 环节的掌控力，避免在长期对国内产业产生直接的竞争或替代影响。 （六）厚植新质生产力发展土壤，合理优化产能布局" _sys_auto_gen_doc_id-7963518166396515970-131,"营造适宜新质生产力发展的国内环境。探索发布前沿技术攻关目录与战略 新兴、未来产业发展指引，建立未来技术动态清单，前瞻部署一批战略性、储 备性技术研发项目，搭建跨学科、大协作、高强度的协同创新基础平台。综合 采用政府采购、消费补贴、资质发放、试点示范等方式持续释放需求潜力，推 动新兴产业加速商业化转型。引导科创企业前瞻谋划新赛道，按产业需求建设 一批中试和应用验证平台，为关键核心技术验证提供试用环境。鼓励有条件的 中国银行研究院 地区先行先试，结合国家自主创新示范区、国家高新技术产业开发区、新型工 业化产业示范基地等创建产业先导区，推动产业特色化集聚发展。" _sys_auto_gen_doc_id-7963518166396515970-132,政府和企业打破内耗思维，注重技术突破而不是产能复制。新兴产业资金 投入大、技术密集，一旦规划、投资不及预期，往往会造成经济损失，付出较 高机会成本。地方政府要适时加强引导，避免因追求短期绩效和经济增长、忽 视市场需求和资源配置合理性而盲目上马新兴产业项目的行为，通过合理评价 和激励机制，促使地方注重新兴产业的合理培育。在发展新兴产业时要规划和 论证先行，注重审视自身资源禀赋、产业基础，避免以“超常规优惠”等手段 进行“内卷”式招商，一哄而上上马相关项目。企业应当保持“工匠精神”， 不能局限于短期利益，要沉下心加强自主研发，保障科研投入、重视基础研究， 积极投资基础建设，积极对外学习引进技术、培养专业的创新型人才。 _sys_auto_gen_doc_id-7963518166396515970-133,"利用好国际市场，做到国内外产能互补。在当前国内外环境下开拓国际市 场有需要也有空间，这也符合产业发展的理论与现实逻辑。要有序布局产能出 海，充分评估目标地区劳动力成本、供应链效率、潜在经贸风险等因素，平衡 目标地区经贸风险、投资成本与收益回报。在政经关系相对稳定的地区，最大 限度地发挥中国产业技术和效率优势，结合当地市场和要素，发挥产能出海 “1+1>2”的效果。注意国内外产能布局的相对独立，避免因国外产能波动而影 响国内市场供给。但也要注意从产业链供应链的稳健性、完整性角度出发，科 学引导产业链转移的方向和规模，鼓励产业链链主、高端企业和关键环节留在 国内，支持重点产业链集群化发展，提升国内重点产业链整体竞争力。积极完 善营商环境、产业配套、基础设施、金融支持和产权保护等政策，吸引跨国企 业留在国内。 四、专题研究 中国银行研究院 53 专题一：特朗普上台背景下欧美关系变化及其对中国的影响" _sys_auto_gen_doc_id-7963518166396515970-134,"特朗普当选将给中国和欧洲带来诸多挑战和机遇。在经济领域，中国和欧 洲将面临美国贸易保护主义的压力，特朗普很有可能对中国和欧洲国家加征关 税，对全球经济和供应链造成冲击。在地缘政治层面，美国可能减少对乌克兰 的援助，导致欧洲国家面临巨大的政治和经济压力，促使欧洲国家加强内部合 作，减少对美国的依赖。在气候与全球化方面，美国可能减少在气候领域的关 注和投入，中国和欧洲国家将在全球气候治理中承担更多责任，双方在这一领 域的合作有望加强。欧美关系的变化也为中欧关系带来了机遇，尤其是在加强 经贸合作、推动全球气候治理和战略安全合作等方面。2024年第二季度，欧盟 对华绿地投资达到创纪录的 36亿欧元，其中德国对华直接投资（FDI）占欧盟 对华总投资的 57%，主要涉及电动汽车、先进制造等领域。中欧在绿色技术、 电动汽车和数字创新相关产业的合作有可能成为中欧关系的突破口。 （一）欧美贸易关系的重塑" _sys_auto_gen_doc_id-7963518166396515970-135,"特朗普在竞选中表示将重启贸易战，对中国商品征收 60%的关税，并对所 有美国进口产品征收 10%至 20%的关税。特朗普认为保护主义举措将促进美国 就业和经济增长，但这一政策将冲击美国与欧盟和中国这两个最大贸易伙伴之 间的关系。如果美国对欧洲实施关税，这将削弱欧洲出口产品（如钢铁、汽车、 奶酪和葡萄酒等）在美国市场的竞争力。高度依赖对美贸易的国家，如德国和 法国，可能受到严重影响。此外，美国可能对欧盟施压，要求其减少与中国的 经贸联系，导致欧洲面临艰难抉择。中国是欧盟的第二大贸易伙伴，2023年双 方贸易额达 7390亿欧元。若中欧贸易受到影响，欧洲的通信设备、自动化设备 和制药行业将受到冲击。 欧洲应对特朗普的关税政策需在反制与合作之间找到平衡。欧洲国家可能 采取多元化策略，包括反制措施、谈判妥协和内部市场深化。然而，成功实施 中国银行研究院 这些策略的关键在于欧洲国家能否在复杂的内部政治环境中保持团结并迅速行 动。欧洲国家在面对美国时可能难以达成统一立场，部分国家可能更倾向于与 美国达成协议，而其他国家则希望采取更强硬的立场。" _sys_auto_gen_doc_id-7963518166396515970-136,"欧盟可能采用反制机制，如欧盟“反胁迫工具”（Anti-Coercion Instrument） 15。该工具允许欧盟采取征收报复性关税、限制服务贸易和知识产权保护等一系 列反制手段。此外，欧洲还可以与美国的个别州建立更紧密的经济联系，从而 规避联邦层面的政策风险。欧盟有可能在能源、科技和农业等领域与这些州建 立互利合作，这不仅有助于深化双方经济联系，还可能削弱联邦政府的贸易保 护主义立场，从而减轻对欧盟经济的负面影响。 欧洲也可能采取务实的“交易性策略”以避免全面贸易战，扩大对美关键 商品的进口，从而换取关税豁免。具体措施包括从美国进口更多液化天然气 （LNG）和大豆等商品，这是 2018年特朗普与欧盟前主席容克曾达成的协议。 此外欧盟和美国还可以加速推进钢铁和铝的可持续生产安排以及关键矿产协议 等谈判。此策略倾向于向美国妥协，通过加深美欧经济合作，减轻美国对欧洲 的关税威胁。" _sys_auto_gen_doc_id-7963518166396515970-137,"欧盟内部可能加速推动服务市场的一体化和加强产业链合作，以增强区域 经济韧性，减少对美依赖。欧盟可能通过深化内部经济合作，推动数字市场和 能源市场一体化，强化本地制造能力，减少美国政策对欧盟成员国出口和供应 链的潜在冲击。 （二）欧美地缘政治和能源格局的转变 特朗普在竞选中宣称将减少对乌克兰的援助，推动乌克兰与俄罗斯和平谈 判，尽快结束俄乌冲突。对于欧洲来说，这意味着美国可能将减少对北约和乌 克兰的支持。根据北约 2024年的数据，目前美国每年为北约提供 35亿美元， 15 参考材料： European Commission. New tool to enable EU to withstand economic coercion enters into force [EB/OL] https://ec.europa.eu/commission/presscorner/detail/en/ip_23_6804 占北约总预算的 15.8%，与德国并列第一16。" _sys_auto_gen_doc_id-7963518166396515970-138,"特朗普的外交政策可能使欧洲国家陷入两难境地。英国和北欧国家可能倾 向于支持增加国防开支，继续援助乌克兰并弥补北约的资金缺口。然而，其他 欧盟国家（如匈牙利）则可能反对增加预算。在这一背景下，欧盟可能会加速 建立更为独立的防务框架，加强内部合作。然而，进一步增加对乌克兰和北约 的支出，将对欧洲各国本已紧张的财政预算构成巨大压力。如果因预算限制而 减少对乌克兰的支持，乌克兰可能被迫与俄罗斯妥协，以换取和平。这种情况 不仅会削弱欧洲国家的国际影响力，还将对欧洲的共同安全政策构成严重挑战。 为了应对特朗普的外交政策，欧盟可能用向美国进口能源作为筹码，换取 美国的支持和关税豁免。11月 8日，欧盟委员会主席冯德莱恩在电话中对特朗 普表示，欧盟正在考虑用美国出口的液化天然气替代俄罗斯天然气17。" _sys_auto_gen_doc_id-7963518166396515970-139,从美国的视角来看，俄乌冲突为其提供了一个宝贵的机会窗口，利用欧洲 与俄罗斯关系紧张的局势，重新塑造欧洲的能源格局，将欧洲对俄罗斯能源的 依赖转向美国。这种转变有望为美国带来长期利益。俄乌冲突暴发后，欧洲大 幅减少从俄罗斯进口天然气，改为采购美国液化天然气，美国天然气供应商因 此成为主要受益者之一。2023年，美国供应了欧洲 19.4%的天然气和 48%的液 化天然气18。根据美国能源信息署的数据，2023 年美国液化天然气出口收入超 过 300亿美元19。截至 2024年第二季度，美国是欧盟最大的液化天然气供应国， 占欧盟液化天然气进口总量的 44%，其次是俄罗斯（19%）和卡塔尔（12%）20。 _sys_auto_gen_doc_id-7963518166396515970-140,"16 参考材料： NATO. Funding NATO [EB/OL] https://www.nato.int/cps/en/natohq/topics_67655.htm#direct 17 参考资料： Reuters. EU may consider replacing Russian LNG imports with those from US, von der Leyen says 【EB/OL】 https://www.reuters.com/business/energy/eu-may-consider-replacing-russian-lng-imports-with-those-us-von-der-leyen-says-2024-11 -08/" _sys_auto_gen_doc_id-7963518166396515970-141,18 参考资料： European Council. Where does the EU’s gas come from? 【EB/OL】 https://www.consilium.europa.eu/en/infographics/eu-gas-supply/ U.S. Energy Information Administration. The United States remained the largest liquefied natural gas supplier to Europe in 2023 【EB/OL】 https://www.eia.gov/todayinenergy/detail.php?id=61483 _sys_auto_gen_doc_id-7963518166396515970-142,"19 参考资料： Reuters. Trump-led oil & gas export boom may go bust in Europe trade spat 【EB/OL】 https://www.reuters.com/business/energy/trump-led-oil-gas-export-boom-may-go-bust-europe-trade-spat-maguire-2024-11-08/ 20 参考资料： European Commission. Market analysis. The Commission produces quarterly reports on EU gas and electricity markets. 【EB/OL】 https://energy.ec.europa.eu/data-and-analysis/market-analysis_en 欧洲也是美国液化天然气和原油出口的最大单一市场，2024年占美国液化天然 气总出货量的 49%和美国原油出口的 47%。" _sys_auto_gen_doc_id-7963518166396515970-143,"[图 29：2010-2023年欧洲（欧盟 27国和英国）液化天然气进口国 资料来源：美国能源信息署、中国银行伦敦研究中心]10亿立方 英尺/天 16 14 其他 尼日利亚 12 阿尔及利亚 10 俄罗斯 8 卡塔尔 6 美国 4 2 0 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022" _sys_auto_gen_doc_id-7963518166396515970-144,"虽然特朗普仅剩一个总统任期，但为了确保政策的延续性，并践行“美国 优先”的承诺，其政府可能会加大与欧洲的能源贸易，减少贸易逆差，并进一 步巩固美国作为欧洲最大液化天然气供应国的地位。得克萨斯州和宾夕法尼亚 州是美国天然气的两大主要生产地，两州产量合计占全美总量的 45.6%21。得克 萨斯州是共和党的传统票仓，拥有 40张选举人票和 38个众议院席位，是除了 加利福尼亚州之外美国选举人票和众议院席位最多的州，具有重大的政治影响 力。宾夕法尼亚州则是关键的摇摆州，拥有摇摆州之中最多的 19张选举人票和 17个众议院席位，并在此次大选中支持特朗普。为了稳固这些关键地区的选民 基础，特朗普政府可能会进一步推动液化天然气出口。 此外，俄乌冲突还为美国国防工业带来巨额投资，欧洲可能通过增加对美 武器采购换取美国的支持。美国对乌克兰的军事援助大部分并未直接送往乌克 兰，而是用于支持本土国防工业和创造就业机会。自 2022年以来，美国已向乌 克兰提供了总计 1130亿美元的援助，其中多达 680亿美元流向美国本土，用于" _sys_auto_gen_doc_id-7963518166396515970-145,"21 参考资料： U.S. Energy Information Administration. Which states consume and produce the most natural gas? 【EB/OL】 https://www.eia.gov/tools/faqs/faq.php?id=46&t=8 更新老旧军备和生产新型武器22。这些投资惠及 37个州的国防产业，尤其是得 克萨斯、亚利桑那、密歇根、宾夕法尼亚和阿拉巴马等州，它们获得了包括标 枪导弹和制导多管火箭系统（GMLRS）在内的大量合同，并创造了大量就业岗 位。这些通过俄乌冲突获益的州，可能会影响特朗普对欧洲和乌克兰的政策。 （三）欧美和全球气候合作的挑战" _sys_auto_gen_doc_id-7963518166396515970-146,"特朗普上台可能对全球气候政策产生深远影响。特朗普表示将全面放开化 石燃料开发，并再次退出《巴黎气候协定》。特朗普也明确反对拜登政府 2022 年通过的《通胀削减法案》（IRA），该法案是美国历史上最大规模的环保立 法，计划投资 5000亿美元绿色补贴帮助美国实现气候目标。这一政策会可能影 响欧洲的低碳经济转型，欧洲将面临保障能源独立和推动绿色转型的双重压力。 欧洲可能依靠自身的能源转型意愿和公众支持维持绿色发展势头，但绿色政策 的实施将面对更多质疑。在能源领域，特朗普政府可能大幅增加石油和天然气 的开采和出口，并取消拜登政府对新液化天然气项目的许可限制，为欧洲能源 市场带来不确定性。 全球气候治理也将受到特朗普当选的冲击。美国对全球变暖负有 10%以上 的责任，美国气候政策转变会对全球产生影响。在 COP29全球气候峰会上，支 持发展中国家应对气候变化是关键议题，特朗普上台可能迫使欧盟在全球气候 领导中承担更大责任。如果没有美国的支持，发展中国家将更难筹集足够资金 推动绿色转型，加大全球应对气候危机的难度。 （四）欧美关系变化给中国带来的机遇和挑战" _sys_auto_gen_doc_id-7963518166396515970-147,"特朗普的当选将为中欧关系带来多层次的挑战与机遇。这些变化不仅涉及 经济和贸易，还涵盖地缘政治和气候政策等领域。在经济和贸易层面，特朗普 22 参考资料： Center for Strategic and International Studies (CSIS). How Supporting Ukraine Is Revitalizing the U.S. Defense Industrial Base 【EB/OL】 https://www.csis.org/analysis/how-supporting-ukraine-revitalizing-us-defense-industrial-base" _sys_auto_gen_doc_id-7963518166396515970-148,政府可能会对中国和欧洲国家加征关税，尤其是在钢铁、汽车等关键领域。这 将直接冲击中欧与美国的贸易关系，导致全球供应链的中断和经济波动。特朗 普的逆全球化政策会给中国和欧洲带来更多合作的空间。在面对美国贸易保护 主义时，中欧可能加大双边贸易，深化经济关系，尤其是在制造业、技术合作 等领域。欧洲在美国压力下，可能寻求与中国更加密切的经贸合作。为了应对 特朗普政策带来的不确定性，欧洲可能加速推进经济多元化，减少对美国市场 的依赖。这为中国企业提供了更多进入欧洲市场的机会。 _sys_auto_gen_doc_id-7963518166396515970-149,电动汽车和数字创新等相关产业的合作有可能成为中欧关系的突破口。 2024年第二季度，欧盟对华直接投资（公开宣布的项目）上升至 57.4亿欧元， 为过去五年来的最高水平，其中欧盟对华绿地投资达到创纪录的 36亿欧元。德 国在欧盟对华直接投资中起到最关键的作用，2024年上半年，德国对华投资占 欧盟对华总投资的 57%。这些投资主要由德国汽车行业推动，涉及电动汽车和 先进制造等领域。2023年 5月，宝马与华晨汽车的合资企业华晨宝马汽车（BBA） 宣布投资 100亿元人民币在沈阳建设新工厂。2024年 4月，宝马宣布计划向其 位于沈阳的工厂追加投资 200亿元人民币，使该工厂的总投资额达到 1050亿元 人民币。这笔资金将用于建设纯电动汽车生产线23。2023年 7月，大众汽车集 团向小鹏汽车投资约 7亿美元，持有小鹏汽车约 4.99%的股份。2024年 4月， 大众汽车集团宣布计划在中国投资 25亿欧元，扩建位于合肥市的生产和创新中 心24。 _sys_auto_gen_doc_id-7963518166396515970-150,此外，2023年 11月，梅赛德斯奔驰和宝马集团达成协议成立合资企业， 在中国建立大功率充电网络，目标是到 2026年底建成 1000个大功率充电站和 约 7000个充电桩。2024年 9月，梅赛德斯奔驰集宣布将与中国合作伙伴共同 投资超过 140亿元人民币，推出多款基于新架构的汽车。从 2025年开始，梅赛 _sys_auto_gen_doc_id-7963518166396515970-151,23参考资料：Reuters. BMW to invest a further $2.76 billion in key market China [EB/OL] https://www.reuters.com/business/autos-transportation/bmw-invest-276-billion-chinese-production-site-2024-04-26/ 24 参考资料：Reuters. Volkswagen to invest $2.7 billion in Chinese production site [EB/OL] https://www.reuters.com/business/autos-transportation/volkswagen-invest-27-billion-chinese-production-site-2024-04-11/ _sys_auto_gen_doc_id-7963518166396515970-152,"德斯奔驰将投产专为中国市场设计的全新电动车型25。在先进制造领域，2023 年 6月，西门子宣布扩建其位于成都的数字工厂，承诺进一步投资 1.4亿欧元。 同年 6月，德国化学品和消费品公司汉高宣布投资 1.2亿欧元在山东省兴建一 座新的“智能工厂”，旨在提高其在中国的耐冲击粘合剂产品的生产能力。 [图 30：2013年-2024上半年欧盟对华直接投资（已完成） 资料来源：荣鼎集团（Rhodium Group）、中国银行伦敦研究中心]60 (亿欧元) 绿地投资 收购 50 40 30 20 10 0 1Q2013 3Q2013 1Q2014 3Q2014 1Q2015 3Q2015 1Q2016 3Q 2016 1Q2017 3Q2017 1Q2018 3Q 2018 1Q2019 3Q 2019 1Q2020 3Q2020 1Q2022 3Q2022 1Q2023 3Q2023 1Q2024 1Q2021 3Q2021" _sys_auto_gen_doc_id-7963518166396515970-153,"[图 31：2000年-2024上半年欧盟对华直接投资的行业 资料来源：荣鼎集团（Rhodium Group）、中国银行伦敦研究中心]汽车 基础材料、金属和矿物 消费品和服务 药品和生物技术 其他 农业和食品 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2012 2013 2014 2015 2016 2022 2000 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2017 2018 2019 2020 2023 2011 2001 2021 2024H1" _sys_auto_gen_doc_id-7963518166396515970-154,"在地缘政治层面，特朗普可能会减少对北约和欧洲的支持，转而关注美国 自身的利益，这将迫使欧洲增强自身的外交自主和防务能力，加速建设独立的 防务框架。欧洲可能会寻求与中国在全球事务中加强合作，尤其是在解决全球 25 参考资料：China Daily. Mercedes-Benz plans massive investment in China [EB/OL] https://www.chinadaily.com.cn/a/202409/05/WS66d91ce0a3108f29c1fca4b0.html 安全问题、应对地区冲突方面。中国与欧洲在联合国等多边机构中的合作将变 得更加重要。" _sys_auto_gen_doc_id-7963518166396515970-155,"在气候政策层面，特朗普倾向于推行以化石燃料为主的能源政策，并退出 《巴黎气候协定》，这将对全球气候治理和绿色转型产生负面影响。在美国退 出的情况下，欧洲和中国有望在全球气候治理中发挥更大的作用。中欧可以加 强合作，共同推动气候政策的制定，特别是在绿色技术、可再生能源和碳交易 等领域。在 COP29气候峰会上，各国政府通过了新的联合国国际碳市场标准， 为中欧合作带来了新的机遇26。中欧可以通过建立国际碳市场、制定国际可持续 标准、技术合作等方式推动全球气候目标的实现。绿色技术和清洁能源产业可 能成为中欧关系的新突破口。中国和欧洲在推动低碳经济转型过程中，可能加 强在绿色技术研发、电动车、可再生能源等领域的合作。这不仅有助于中欧经 贸合作，也有助于全球气候目标的实现。 总之，特朗普的当选无疑会加剧中欧面临的挑战，特别是在贸易、地缘政 治和气候政策方面。然而，这也为中欧关系带来了新的机遇，中欧可以通过加 强经贸交流、共同推动全球气候治理和战略安全合作，化挑战为机遇，寻求共 同利益。 专题二：增量财政政策的影响与未来空间 （一）近期一系列增量财政政策出台" _sys_auto_gen_doc_id-7963518166396515970-156,"2024年 9月份以来，中国政府积极推出一系列增量政策，财政政策是其中 重要内容。10月 12日国新办新闻发布会、11月 8日全国人大常委会新闻发布 会等陆续公布一系列增量财政政策，引起社会各界广泛关注。具体来看，近期 推出的增量财政政策主要涉及化债、补充国有大型商业银行资本金、支持房地 产、加大重点人群补贴等方面（表 5）。 26 参考资料： UNFCCC.COP29Agrees International Carbon Market Standards [EB/OL] https://unfccc.int/news/cop29-agrees-international-carbon-market-standards 表 5：近期主要财政政策梳理" _sys_auto_gen_doc_id-7963518166396515970-157,"[表 5：近期主要财政政策梳理 资料来源：根据公开信息整理，中国银行研究院] ""时间"":""10 月 12 日 国新办新闻发布会"" ""主要财政政策内容"":""加力支持地方化解政府债务风险，较大规模增加债务额度，支持地方化 解隐性债务"" 发行特别国债支持国有大型商业银行补充核心一级资本 叠加运用地方政府专项债券、专项资金、税收政策等工具，支持推动房 地产市场止跌回稳 加大对重点群体的支持保障力度，国庆节前已向困难群众发放一次性生 活补助，下一步还将针对学生群体加大奖优助困力度，提升整体消费能 力" _sys_auto_gen_doc_id-7963518166396515970-158,"""时间"":""11 月 8 日 全国人大常委会新闻 发布会"" ""主要财政政策内容"":""推出一揽子化债组合拳，共 12 万亿规模：新增 6万亿地方政府专项债 务限额；放宽新增地方政府专项债使用限制，2024-2028 连续五年安排 8000 亿元，补充政府性基金财力，专门用于化债；2029 年及以后到期 的棚户区改造隐性债务 2万亿元，仍按原合同偿还"" 发行特别国债补充国有大型商业银行核心一级资本等工作正在加快推 进中 支持房地产市场健康发展的相关税收政策已按程序报批，近期即将推出" _sys_auto_gen_doc_id-7963518166396515970-159,"""时间"":""11 月 13 日 《关于促进房地产市 场平稳健康发展有关 税收政策的公告》"" ""主要财政政策内容"":""明确多项支持房地产市场的税收优惠政策：契税方面，将现行享受 1% 低税率优惠的面积标准由 90 平方米提高到 140 平方米；增值税方面， 在有关城市取消普通住宅和非普通住宅标准后，对个人销售已购买 2年 以上（含 2年）住房一律免征增值税。"" 资料来源：根据公开信息整理，中国银行研究院 （二）一揽子化债组合拳的政策效果评估 11月 8日，十四届全国人大常委会第十二次会议表决通过了关于批准《国 务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案》的决议， 推出一揽子化债组合拳，作用直接、力度大。一是新增 6万亿地方政府专项债 务限额，2024-2026年期间每年安排 2万亿，支持地方用于置换各类隐性债务。 二是放宽新增地方政府专项债使用限制，2024-2028连续五年安排 8000亿元， 补充政府性基金财力，专门用于化债，累计可置换隐性债务 4万亿元。三是 2029 年及以后到期的棚户区改造隐性债务 2万亿元，仍按原合同偿还。" _sys_auto_gen_doc_id-7963518166396515970-160,"2015年以来，中国共经历 4轮债务置换（表 6）。第一轮是 2015-2018年， 地方存量非政府债券债务置换，共发行 12.2万亿置换债。2015年 12月，财政 中国银行研究院 部发布《关于对地方政府债务实行限额管理的实施意见》，指出通过发行地方 政府债券置换地方政府存量债务中通过银行贷款等非政府债券方式举借部分，" _sys_auto_gen_doc_id-7963518166396515970-161,过渡期为三年左右。此轮置换的债务之前已纳入政府债务管理，不属于隐性债 务，仅是将非债券形式的地方债务转化为债券形式。第二轮是 2019年-2021年 9月，建制区县化债，合计置换债务规模达到 8185.9亿元。2019年财政部开展 “建制县隐性债务化解试点”，贵州、湖南等地共发行了 1579亿元的地方置换 债券用于隐性债务化解，第二批建制县化债试点于 2020年 12月启动，至 2021 年 9月，辽宁、重庆、天津等 26个省（区、市）在此期间发行了 6128亿元的 特殊再融资债。这一轮债务置换主要针对偿债压力加大的弱资质区域，守住不 发生系统性风险的底线。第三轮是 2021年 10月-2022年 6月，北京、上海、广 东全域隐性债务清零试点，共发行 4539亿特殊再融资债。第四轮是 2023年 10 月-2024年 9月，共发行 1.7万亿特殊再融资债、1.06万亿特殊专项债。2023 年 7月政治局会议提出要“要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化 债方案”，随后 10月特殊再融资债加快落地。此轮特殊再融资债券额度主要向 债务压力较大的省份倾斜，防范化解地方债务流动性风险。 _sys_auto_gen_doc_id-7963518166396515970-162,"除特殊再融资债券 外，2023年 4季度以来，特殊新增专项债券开始发行，其实际用途或为置换地 方隐性债务和清欠企业账款。 表 6：前 4轮债务置换主要情况梳理 [表 6：前 4轮债务置换主要情况梳理 资料来源：根据公开信息整理，中国银行研究院] ""时间"":""2015-2018年"" ""主要任务"":""地方存量非政府债券债 务置换"" ""债券类型"":""置换债"" ""规模"":""12.2万亿置换债""" _sys_auto_gen_doc_id-7963518166396515970-163,"""时间"":""2019年-2021年 9月"" ""主要任务"":""建制区县化债"" ""债券类型"":""置换债+特殊 再融资债"" ""规模"":""1579亿(置换债)、6128亿(特 殊再融资债)"" ""时间"":""2021年 10月-2022年 6月"" ""主要任务"":""全域无隐债试点"" ""债券类型"":""特殊再融资债"" ""规模"":""4539亿特殊再融资债""" _sys_auto_gen_doc_id-7963518166396515970-164,"""时间"":""2023年 10月-2024年 9月"" ""主要任务"":""全国层面隐性债务置换"" ""债券类型"":""特殊再融资债 +特殊专项债"" ""规模"":""1.7万亿(特殊再融资债)、1.06 万亿(特殊专项债)"" 资料来源：根据公开信息整理，中国银行研究院 中国银行研究院 与前 4轮债务置换相比，本轮化债政策新增额度大、时间跨度长、债务转 换范围广，化债力度达到了历史新高。此次获批的 10万亿元化债资金，均来自 专项债，表明化债主体仍然是地方，有利于地方主体责任、防范债务风险。此 外，化债工作思路作出了根本转变，即从过去的应急处置向现在的主动化解转 变，从点状式排雷向整体性除险转变，从隐性债、法定债“双轨”管理向全部 债务规范透明管理转变，从侧重于防风险向防风险、促发展并重转变。" _sys_auto_gen_doc_id-7963518166396515970-165,随着一揽子化债政策的协同发力，未来将取得积极政策效应。一是能够有 效减轻地方政府偿债压力，激发地方政府发展经济的动力和能力。2028年之前， 地方需消化的隐性债务总额将从 14.3万亿元大幅降至 2.3万亿元，平均每年消 化额从 2.86万亿元减为 4600亿元，不到原来的六分之一，化债压力显著减轻， 五年累计可节约 6000亿元左右利息支出。这可以有效减轻地方政府历史债务包 袱、释放财力空间，从而腾出更多的财力和精力用于发展经济。此外，地方政 府轻装上阵后，也有助于地方政府从应急状态回归常态谋发展，将更多的精力 用于改善民生、支持创新、促进消费等方面。二是向社会各界释放积极的政策 信号，有利于稳定市场预期。在 11月 8日国常会新闻发布会中，中国政府首次 对地方政府隐性债额度进行了确认，标志着财政透明度的提升。三是有利于畅 通地方政府资金链条，提升市场活力。由于疫情、房地产市场下行等因素影响， 近年来地方政府收支压力持续加大，出现拖欠企业账款等问题。随着未来地方 政府偿债压力减轻、资金链条畅通，相关项目上下游企业账款问题有望得到较 好解决，进而恢复市场主体活力。 _sys_auto_gen_doc_id-7963518166396515970-166,"分行业来看，装修装饰、医药商业、专业工 程、基础建设等行业应收款项占净资产比重较高，军工电子、环境治理、轨交 设备等行业应收账款周转较慢（图 32），预计未来相关行业企业经营有望得到 更大改善。 中国银行研究院 64 [图 32：2023年部分行业应收账款情况 资料来源：Wind，申万宏源，中国银行研究院]250 军工电子 200 轨交设备 环境治理 装修装饰 应收账款周转天数(日) 风电设备 150 环保设备 工程机械 工程咨询 航空装备 机械设备 电网设备 其他电源设备 100 广告营销 房屋建设 医药商业 通信设备 建筑装饰 家电零部件 专业工程 其他电子 消费电子 农业综合 50 基础建设 黑色家电 贸易 0 0.35 0.45 0.55 0.65 0.75 0.85 0.95 1.05 1.15 1.25 (应收账款及票据+长期应收款)/净资产" _sys_auto_gen_doc_id-7963518166396515970-167,"（三）财政政策的未来空间分析 1. 充分用好中央财政赤字空间 从国际对比来看，中国中央政府杠杆率明显低于美日等主要经济体。同时， 中国政府债务主要是内债，受外部市场的冲击较小。中国是公有制为主体的国 家，拥有的国有资产资源较西方经济体更多，相对而言能够支持更大规模的债 务。10月 12日国新办新闻发布会、11月 8日国常会新闻发布会均提到“中央 财政还有较大的举债空间和赤字提升空间”。建议 2025年财政赤字率可略高于 3%，进一步扩大超长期特别国债规模，加大中央对地方转移支付规模，向市场 释放更强的稳增长信号。 2. 加大财政支持大规模设备更新和消费品以旧换新政策的力度 2024年以来，“两新”政策取得较好成效，尤其是三季度后财政安排了 3000 亿元左右超长期特别国债，加大了对“两新”政策的支持力度，政策推进速度 中国银行研究院 更快、效果也更加明显。11月 8日国常会新闻发布中提到“加大力度支持大规 模设备更新，扩大消费品以旧换新的品种和规模”。" _sys_auto_gen_doc_id-7963518166396515970-168,进一步测算未来推进“两新”政策所需的资金规模。大规模设备更新方面， 根据国家发改委数据，2023年，中国工业、农业等重点领域设备投资规模约 4.9 万亿元。根据《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，到 2027年 工业、农业、建筑、交通、教育、文旅、医疗等领域设备投资规模较 2023年增 长 25%以上，可推算出到 2027年重点领域设备投资规模将达到约 6.1万亿元。 要实现这一增长，需要财政资金支持力度进一步加码。近年来，国家预算内资 金占固定资产投资的比重增长较快，从 2021年的 9%左右增长到 2024年前 9 个月的 20%左右。假设国家预算内资金占设备投资的比重与占固定资产投资的 比重相同，则需要约 1万亿元左右的财政资金支持。消费品以旧换新方面，根 据中汽协和《2023年中国家电行业全年度报告》数据，2023年中国汽车零售总 额达 48614亿元，国内家电零售额为 7736亿元。假设补贴金额为商品零售额的 5%，若要实现汽车、家电消费 5%~10%的年增长，则需要约 3000~6000亿元左 右的财政资金支持。 _sys_auto_gen_doc_id-7963518166396515970-169,"基于上述测算，建议进一步加大财政支持力度，可适度安 排更大规模的预算内资金以及部分超长期特别国债资金，共同用于支持“两新” 政策。同时，完善“两新”政策措施，鼓励各地方政府根据实际情况进行差异 化安排，将手机、平板等电子产品纳入消费品以旧换新补贴范围，将教育、医 疗等民生服务领域设备更新纳入设备更新补贴范围。 3. 加大对房地产市场的支持力度 10月 12日国新办新闻发布会对于加大财政支持房地产市场的政策，主要 包括三个方面，分别是允许专项债用于土地储备、支持收购存量房和优化完善 相关税收政策。11月 13日，《关于促进房地产市场平稳健康发展有关税收政 策的公告》明确了支持房地产市场发展的税收优惠政策。契税方面，将现行享 受 1%低税率优惠的面积标准由 90平方米提高到 140平方米；增值税方面，在 中国银行研究院 有关城市取消普通住宅和非普通住宅标准后，对个人销售已购买 2年以上（含 2年）住房一律免征增值税。预计未来专项债用于土地储备、支持收购存量房 两大政策将进一步完善并加力。" _sys_auto_gen_doc_id-7963518166396515970-170,"2024年 5月，中国央行已提出设立 3000亿元保障性住房再贷款支持地方 国企收购存量商品房，9月政策再次加码，央行资金支持比例由 60%提高至 100%。 整体来看，前期政策的落地效果不甚理想。究其原因，一是资金支持规模不大。 截至 2024年 9月，中国住宅商品房待售面积约 3.77亿平方米，货值约 7万亿 元。前一阶段仅 3000亿元的资金规模杯水车薪。二是收购库存商品房的条件标 准过于苛刻。从各地公开披露的信息来看，当前保障房收储基本要求整体项目 或者整栋出售，同时部分地区还要求项目具备良好的配套、便利的交通、优越 的地理位置等，但收购的价格较低，导致收购双方较难达成一致。鉴于此，建 议划拨更大规模专项债用于收储，加快房地产去库存进度，并适当放宽项目条 件。 4. 补充大型国有商业银行核心一级资本金" _sys_auto_gen_doc_id-7963518166396515970-171,"近年来，中国银行业净息差呈下降趋势。商业银行净息差由 2019年底的 2.2%下降至 2024年 6月的 1.54%，其中，农商行、城商行下降速度更快，分别 由 2019年的 2.81%、2.09%下降至 2024年 6月的 1.72%、1.45%，净息差的压 缩影响了商业银行通过利润补充资本的能力。加大财政资金对于商业银行的资 本补充，既有利于缓解银行资本金压力，促进信贷投放，提升商业银行支持实 体经济的能力，也有助于化解风险资产，提升商业银行抵御风险的能力，还能 帮助商业银行抵补净息差收窄的压力。目前，中国六大大型国有商业银行核心 一级资本充足率均处于较健康的水平，较监管最低要求均有较厚的安全垫，但 各行之间仍存在较大差距（图 33）。建议可根据各银行实际情况，“一行一策” 制定补充核心一级资本的方案。 [中国银行研究院 注：截至 2024年 9月]16 14 12 10 8 6 4 2 0 建设银行 工商银行 中国银行 农业银行 交通银行 邮储银行 核心一级资本充足率 监管最低要求" _sys_auto_gen_doc_id-7963518166396515970-172,"图 33：中国六大大型国有商业银行核心一级资本充足率 资料来源：Wind，中国银行研究院 5. 加大对重点困难人群的补贴，进一步提振内需 通过财政补贴有助于提升居民收入，进而促进居民消费。一般情况下，低 收入人群消费倾向较高，因此相关财政补贴往往能起到较好的提振消费的作用。 根据财政部数据，2023、2024年中央财政困难群众救助补助资金预算总额均为 1546.8亿元。假设 2025年补贴金额较上年提高 20%，对应补贴规模约 1856亿 元。中国农村居民消费倾向为 82.7%，以此为参考，预计可拉动消费规模约 1535 亿元，拉动居民最终消费约 0.3个百分点。 专题三：股权投资——商业银行支持科技企业的创新前沿 股权投资因与科技企业的成长特点更相适应，被认为是丰富中国科技金融 供给、提高金融质效的重要方向。作为中国金融业的主体，银行业如何更好地 参与股权投资业务，走出一条适合中国国情的股权资金供给之路将成为金融理 论与实务界的创新前沿。2024年 9月 24国家金融监管总局（简称金融监管总 中国银行研究院" _sys_auto_gen_doc_id-7963518166396515970-173,"局）发布《关于做好金融资产投资公司股权投资扩大试点工作的通知》，为银 行业参与股权投资提供了新机遇，标志着银行参与方式实现向直接投资的新转 变。 （一）商业银行股权投资业务迈向直接投资新阶段 股权资金不同于债务资金，不存在定期偿付本息的压力，更适合科技企业 前期投入大、盈收少的成长特点。中国商业银行股权投资业务经历了以下三个 阶段。 1.起步探索期：2004年-2015年" _sys_auto_gen_doc_id-7963518166396515970-174,"1995年颁布的《商业银行法》禁止商业银行投资于保险、证券、信托和基 金等其他金融机构，也不能进行自用建筑以外的实业投资。2004年颁布的《信 托投资公司行政许可事项实施规定》提出，商业银行可以通过设立信托公司的 办法间接持有工商企业股权，这是时隔 24年银行再次成为信托公司的股东，也 标志着银行能够以间接投资方式持有工商企业股权。此后，监管部门又颁布了 《商业银行设立资金管理公司试点办法》（2005）、《金融租赁公司管理办法》 （2007）《商业银行投资保险公司股权试点管理办法》（2007）《私募投资基 金监督管理暂行办法》（2009）《私募投资基金管理人登记和基金备案办法（试 行）》（2014）等。值得注意的是，尽管部分银行取得私募基金管理人资格， 但随后半年被监管机构撤回，表明此阶段监管对银行持有股权业务始终是相当 审慎的。 2.逐步发展期：2016年-2021年" _sys_auto_gen_doc_id-7963518166396515970-175,"为破解科创企业融资难题，银监会等部委于 2016年 4月联合印发《关于支 持银行业金融机构加大创新力度开展科创企业投贷联动试点的指导意见》，允 许银行通过设立投资功能子公司、组建科技金融专营机构等方式为科技企业提 供支持。作为首批试点银行，国家开发银行、中国银行、恒丰银行等 10家银行 中国银行研究院 27获得投贷联动业务试点资格，北京、上海等 5个地区获得试点资格28。从落实 情况看，只有国家开发银行获得境内投资子公司牌照，其他银行主要以设立科 技专营机构、与境外具有投资功能的子公司合作等方式开展投贷联动。其他银 行虽未获得投贷联动试点资格，但通过与 PE/VC等外部机构合作、设立产业基 金等方式开展投贷联动业务。" _sys_auto_gen_doc_id-7963518166396515970-176,"2017 年 3 月，人民银行等联合印发《关于金融支持制造强国建设的指导 意见》，再次提出要推动投贷联动业务。2018年，银保监会印发《金融资产投 资公司管理办法（简称 AIC)（试行）》允许银行设立金融资产投资公司从事债 转股工作。不过，此阶段是被动股权投资，并非真正意义上股权投资。2018年 监管部门还发布资管新规，银行表外资金通过资管产品及私募基金间接投资于 权益市场路径受到较大影响。2019年科创板开闸、2020年创业板试行注册制为 私募投资机构拓宽了退出通道，加快了科创企业上市融资进程。 3.改革加码期：2021年-至今 2021年，银行参与股权投资进一步放宽，银保监会印发《关于银行业保险 业支持高水平科技自立自强的指导意见》，鼓励 AIC在业务范围内，在上海开 展不以债转股为目的的科技企业股权投资，这是银行直接投资股权业务的新开 端。投中研究院数据显示，2021年至 2024年 8月末，五大行 AIC累计认缴出 资股权投资基金超 2900亿元，合计投资基金超 180只，成为股权市场重要出资 人。" _sys_auto_gen_doc_id-7963518166396515970-177,"2024年 6月，国务院办公厅发布《促进创业投资高质量发展的若干政策措 施》，提出扩大 AIC试点范围。“924”是进一步落地。根最新政策，试点城 市由上海扩大到北京、天津、上海等 18个城市，股权投资金额和比例限制放宽， 27 10 家首批试点的银行主要包括：国家开发银行、中国银行、恒丰银行、北京银行、天津银行、上海银行、汉口银行、西 安银行、上海华瑞银行、浦发硅谷银行。 28 这 5个地区主要指北京中关村国家自主创新示范区、武汉东湖国家自主创新示范区、上海张江国家自主创新示范区、天 津滨海国家自主创新示范区、西安国家自主创新示范区 表 7：五大行金融资产投资公司资产规模及回报率 [表 7：五大行金融资产投资公司资产规模及回报率 考核机制优化，这无疑对推动业务发展带来重大机遇，标志着银行股权投资业 务走向全面直接投资新阶段。这不仅有利于银行拓宽投资渠道、提升服务能力 和市场竞争力,更是丰富股权资金来源、提高长期资本、促进金融结构优化、推 动产业升级与经济发展的重要方式。]" _sys_auto_gen_doc_id-7963518166396515970-178,"""机构"":""工银投资"" ""财务指标"":""总资产(亿元)"" ""2024上半年"":""1,752.82"" ""2023"":""1,786.29"" ""2022"":""1,801.96"" ""2021"":""1,726.31"" ""2020"":""1,456.57"" 净资产回报率(%) 11.06 9.9 9.93 36.88 7.69" _sys_auto_gen_doc_id-7963518166396515970-179,"""机构"":""农银投资"" ""财务指标"":""总资产(亿元)"" ""2024上半年"":""1,235.82"" ""2023"":""1,221.31"" ""2022"":""1,222.93"" ""2021"":""1,201.85"" ""2020"":""1,098.60"" 净资产回报率(%) 7.73 12.63 13.07 15.49 7.47" _sys_auto_gen_doc_id-7963518166396515970-180,"""机构"":""建信投资"" ""财务指标"":""总资产(亿元)"" ""2024上半年"":""1,303.61"" ""2023"":""1,288.99"" ""2022"":""1,365.72"" ""2021"":""1,401.78"" ""2020"":""1,212.01"" 净资产回报率(%) 10.4 10.91 11.09 16.14 6.73" _sys_auto_gen_doc_id-7963518166396515970-181,"""机构"":""中银资产"" ""财务指标"":""总资产(亿元)"" ""2024上半年"":""898.76"" ""2023"":""879.17"" ""2022"":""854.98"" ""2021"":""848.68"" ""2020"":""787.48"" 净资产回报率(%) 12.08 12.55 11.76 14.08 7.95" _sys_auto_gen_doc_id-7963518166396515970-182,"""机构"":""交银投资"" ""财务指标"":""总资产(亿元)"" ""2024上半年"":""678.89"" ""2023"":""650.9"" ""2022"":""619.8"" ""2021"":""570.71"" ""2020"":""490.41"" 净资产回报率(%) 12.35 14.19 6.47 22.63 11.28" _sys_auto_gen_doc_id-7963518166396515970-183,"""机构"":""合计"" ""财务指标"":""总资产(亿元)"" ""2024上半年"":""5191.01"" ""2023"":""5175.76"" ""2022"":""5245.59"" ""2021"":""5178.62"" ""2020"":""4554.66"" 考核机制优化，这无疑对推动业务发展带来重大机遇，标志着银行股权投资业 务走向全面直接投资新阶段。这不仅有利于银行拓宽投资渠道、提升服务能力 和市场竞争力,更是丰富股权资金来源、提高长期资本、促进金融结构优化、推 动产业升级与经济发展的重要方式。 2024年 6月末，5大行 AIC总资产规模约为 5191亿元，保守估计全年总 资产规模约为 8000亿，按照表内投资占比由原来的 4%提高到 10%的新规，预 计未来新增股权投资规模有望由 2023年末的 207亿元增加至 2024年 800亿元， 年度新增股权投资规模接近 600亿元（表 7）。 资料来源：Wind，中国银行研究院 （二）商业银行股权投资业务的典型模式" _sys_auto_gen_doc_id-7963518166396515970-184,"1.与外部机构合作模式。银行与外部风险投资 PE/VC等专业投资机构开展 合作，由 PE/VC机构参与科技企业股权投资后，银行采取跟投等方式投入一定 信贷资金，并由 PE代持认股权证，在银行信贷资金退出后获取收益分成。这 一模式的优点是政策限制少、适用性强。缺点主要是两类机构在风险文化、经 营理念等方面差异很大，致使联动效率低、协调成本高。 2.“银行＋境外子公司”模式。该模式下，商业银行通过其境外具有股权投 中国银行研究院 资牌照的子公司合作开展股权投资业务。目前，工商银行、建设银行等五大国 有银行均采取了这一模式。作为政策性银行，国家开发银行相对特殊，其通过 国开金融公司直接在境内开展股权投资活动。这种模式优点是可以实现投贷联 动收益在银行集团内部分配，同时决策链条短、沟通成本低，但是多数银行并 不能采用这一模式。即使在集团内部，也由于境外商业银行与境外投资子公司 在发展理念、风控文化等方面存在差异，造成协调成本大、联动性差等问题。" _sys_auto_gen_doc_id-7963518166396515970-185,"3.设立股权投资基金。出于分业经营和风险隔离的考虑，商业银行不能直 接发起设立产业基金，而是由境外子公司发起成立。这一模式既可以有效实现 风险隔离，又能够保持对产业基金运作的主导权，有利于发挥商业银行在客户、 资金、渠道商的整合协调优势。银行的作用主要包括：作为重要的创设资金提 供方，募集理财资金、私人银行渠道资金或以自有资金向基金注资（需监管部 门批准）；通过旗下专业的股权投资平台，参与基金的运作、标的筛选等工作， 发挥投顾功能；为基金后续运营提供撮合交易、财务顾问及资金托管等投行服 务；发挥表内外投贷联动优势，为企业提供信贷服务。 4.理财产品对接股权投资。银行通过发行私募理财产品间接或直接投资于 股权基金或未上市公司股权。这种模式提高银行中间业务收入，但银行无法分 享企业成长收益，且面临监管趋严压力。2018年 9月《商业银行理财业务监督 管理办法 》发布（即俗称的“资管新规”），这有利于打破刚性兑付，消除多 层嵌套，为商业银行理财业务长期可持续发展奠定基础，但也使理财产品筹集 资金难度加大，“募短投长”业务受限。 （三）对商业银行的建议" _sys_auto_gen_doc_id-7963518166396515970-186,"总的来看，经过多年实践，商业银行股权投资业务积累了一定经验，形成 了初步模式，但业务规模比较小，实践中面临投资与贷款业务联动机制不足、 资本占用压力大、风险高，股权退出渠道有限，资管新规下理财资金投资科技 中国银行研究院 企业面临约束等问题，为此要以创新性思路破解困难。具体建议如下： 一是强化股权投资和银行贷款的联动，形成顶层设计、协调发力的工作机 制。提高内部整合能力，成立总行级投贷联动业务发展协调机构或工作小组， 强化业务联动；加强外部跨界整合能力，建立投贷联动专属评价和考核体系， 改变传统信贷业务中逐笔考核和责任追讨模式，对股权投资业务和贷款业务整 体收益进行考核评价 二是提高股权投资业务能力，探索灵活多样的投资模式。积极参与政府引 导基金，加大力度与实力较强的国有企业、上市公司共同设立产业基金，探索 直接投资、产业基金、并购贷款等多种形式；强化投资顾问能力，为股权投资 机构推荐优质企业。" _sys_auto_gen_doc_id-7963518166396515970-187,"三是强化理财资金对股权投资的对接，积极参与并购重组、投融资顾问等 多样化投行业务。逐步减少短期理财产品发行，在加强投资者教育的基础上， 尽可能发行长期封闭式理财产品，提高与产业基金的投资期限匹配能力；未来 一段时间，随着政策加大对企业并购重组的支持，新兴产业领域并购项目将明 显增多。再加之制造业、房地产等相关行业分化加剧，行业内不少中小企业经 营愈发困难，并购重组机会也将逐步增大。银行可把握上述机遇，加快发展多 样化投行业务。 四是加强股权投资业务人才队伍建设，做好风险防控。改进人才激励机制， 打造权益类投研团队，引进具有丰富权益市场投研经验的人才。完善股权投资 风控体系，尝试给予资本市场相关业务条线建立更加独立的风控模式。加强与 保险公司、担保公司、股权投资机构的合作，强化风险分担与补偿。 中国银行研究院 免责声明 本研究报告由中国银行研究院撰写，研究报告中所引用信息均来自公开资料。 本研究报告中包含的观点或估计仅代表作者迄今为止的判断，它们不一定反映中国银行的观点。中国 银行研究院可以不经通知加以改变，且没有对此报告更新、修正或修改的责任。" _sys_auto_gen_doc_id-7963518166396515970-188,"本研究报告内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。对于本报告所提供信息所导致的任何直接的 或者间接的投资盈亏后果不承担任何责任。 本研究报告版权仅为中国银行研究院所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复 制和发布。如引用发布，需注明出处为中国银行研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修 改。中国银行研究院保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 研究院 中国北京市复兴门内大街1号 邮编：100818 电话：+86-10-66592780 传真：+86-10-66594040" _sys_auto_gen_doc_id-7833087327628499395-0,"遂宁银行股份有限公司 2023年度第027期同业存单 发行情况公告 23遂宁银行CD027已成功发行，现将发行情况公告如下： [遂宁银行股份有限公司 2023年度第027期同业存单 发行情况公告 23遂宁银行CD027已成功发行，现将发行情况公告如下： 2023年05月06日] ""存单全称"":""存单简称"" ""遂宁银行股份有限公司2023年第027期同业存单"":""23遂宁银行CD027"" 存单代码 112398200 期限 1Y 息票类型 零息 发行日 2023-05-06 计划发行量(亿元) 1.0 实际认购量(亿元) 1.0 发行价格(元) 97.0874 参考收益率 3.0000% 票面利率(%) 币种 人民币 2023年05月06日 全国银行间同业拆借中心 *本发行情况公告由全国银行间同业拆借中心发行系统生成。" _sys_auto_gen_doc_id-13221783532533742100-0,"西安高新控股有限公司 2023 年度第六期超短期融资券 发行情况公告 西安高新控股有限公司于2023年4月27日发行2023年度第六 期超短期融资券，现将发行结果公告如下： 名称 西安高新控股有限公 司 2023 年度第六期超 短期融资券 简称 23 西安高新 SCP006 代码 012381791 期限 270 日 起息日 2023 年 04 月 28 日 兑付日 2024 年 01 月 23 日 计划发行总额 5亿元 实际发行总额 5亿元 发行利率 3.17% 发行价格 面值 100 元 申购情况 合规申购家数 8 合规申购金额 5亿元 最高申购价位 3.17 最低申购价位 2.90 有效申购家数 8 有效申购金额 5亿元 簿记管理人 上海浦东发展银行股份有限公司 主承销商 上海浦东发展银行股份有限公司 联席主承销商 （如有） / 发行人本次发行超短期融资券募集资金拟全部用于偿还发 行人本部的有息负债，具体明细如下： 发行人拟偿还有息负债明细表 借 款 主 体 偿还金额 序 号 金融 机构 融资产 品 借款金额 本金 20西安 本 部 招商证券 浦发银行 高新 PPN003A" _sys_auto_gen_doc_id-13221783532533742100-1,"180,000.00 31,805.1753 8,280.00 20西安 本 部 招商证券 浦发银行 高新 PPN003B 2 70,000.00 3,759.00 20西安 本 部 光大银行 中国银行 高新 MTN006 100,000.00 6,155.8247 合计 350,000.00 37,961.00 12,039.00 - 特此说明。 单位：万元 是否 属于 政府 一类 债务 担 保 方 式 起始 日期 截止 日期 还款 日期 用 途 利息 偿 还 债 务 偿 还 债 务 偿 还 债 务 信 用 .6.11 2023. 6.11 2023. 6.11 否 信 用 .6.11 2025. 6.11 2023. 6.11 否 信 用 .6.23 2023. 6.23 2023. 6.23 否 - 经核查确认，本公司未直接认购或者实际由本公司出资，但 通过关联机构、资管产品等方式间接认购本期债务融资工具，认 购资产支持票据及其他符合法律法规、自律规则规定的情况除外。" _sys_auto_gen_doc_id-13221783532533742100-2,"□本公司的关联方XXX 参与本期债务融资工具认购，最终获 配金额为XX亿元。除此之外，本公司的董事、监事、高级管理人 员、持股比例超过5%的股东及其他关联方未参与本期债务融资工 具认购，本公司不存在知道或者应当知道关联方通过资管产品等 方式间接参与认购的情况。 [■本公司的董事、监事、高级管理人员、持股比例超过5% 的股东及其他关联方未参与本期债务融资工具认购，本公司不存 在知道或者应当知道关联方通过资管产品等方式间接参与认购 的情况。]西安高新控股有限公司 6101030036164 日 年5月 4 2023" _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-0,"訪港中國內地人士指引手冊 [訪港中國內地人士指引手冊 訪港中國內地人士指引手冊]PRUDENTIAL 險 保 誠 保" _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-1,"個人壽險行政部 更新日期: 07/07/2023 本文件只供内部参閱 更新日期：07/07/2023 本文件只供內部參考 Page 1 of 60 1. 了解銷售及投保流程 1.1 注意事項 1.2 標準銷售流程 1.3 投保流程 1.4 電子投保 – 方便、快捷、高效 目錄 2. 財務核保 2.1 財務需要分析 (FNA)指引 2.2 財務核保指引 3. 填寫申請書 3.1 投保所需表格 3.2 填寫申請書及表格基本須知 3.3 可接納的投保關係 3.4 客戶盡職審查 3.5 海外賬戶納稅法案 (FATCA) 3.6 自動交換財務帳戶資料/共同匯報標準 (CRS) 3.7 新生意保護條例 4. 驗證程序 4.1 銷售過程 4.2 電子驗證服務 (eMSV) 4.3 一般核實投保文件程序 (MSV) 4.4 客戶服務中心地點及服務時間 4.5 可接受的投保關係 4.6 簡易說明: 根據旅行證件類別以決定是否須要進行投保申請核實 5. 繳交保費 5.1 繳費處地址 5.2 繳費方法 6. 醫療核保 7. 居住地核保 8. 職業核保 9. 產品專屬核保指引 10.查詢途徑 11.保單更改的行政指引 11.1 保單更改 11.2 支付選項 12.理賠指引" _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-2,"12.1 一般理賠程序 12.2 理賠申請更簡化、更方便、更快捷 12.3 多元化理賠支付選項 13.抵港/抵澳內地人士業務違規處分列表 1. 了解銷售及投保流程 1.1注意事項 • 整個宣傳或銷售過程均需在中國香港特別行政區進行 • 商業保險只接受於中國香港特別行政區或海外註冊公司，不接受於國內註冊公司 • 投保人必須在中國香港特別行政區簽署投保申請書" _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-3,"[1.2 標準銷售流程 請提示客戶準備身份證明及入境證明 文件作投保申請，詳情請參閱第 3部 分的「投保所需表格」及「客戶盡職 審查」。],非保證回報及冷靜期等 白保單的费用與收费,付款年期 售後電話(如適用)以確認客戶明 料評估產品對客戶的適合性 核保部會根據財務需要分析的資 (如適用)及冷静期 提醒客户售後電話的重要性 協助客戶填寫投保申請書 (如適用) 第8.3段的要求 向客戶建議合適的保險產品 冊子及回報說明 請參閱指引16, 向客户提供產品 請依從指引十五的要求 如討論投資相連壽險, -投資相連壽險 -年金 -定期壽險 討論保險產品 -儲蓄壽險 -萬用壽險 -終身壽險 保险產品包括: 保險概念」小冊子。 (FNA) 客戶提供及解释「了解 與客戶完成財務需要分析 經驗·理財顧問必須向 若客戶沒有保險知識與" _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-4,"[1.2 標準銷售流程 請提示客戶準備身份證明及入境證明 文件作投保申請，詳情請參閱第 3部 分的「投保所需表格」及「客戶盡職 審查」。]1.準備所需 文件及證件 2.電子投保 3.完成驗證 程序 4.繳交保費 5.核保流程 6.電子保單" _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-5,"請根據電子投保設計程序完成投保申 請，及經電子渠道遞交所需文件及證 件。 支援「轉數快」(FPS) /「信用卡繳付 保費」即時付款功能，更快捷，更方 便，詳情請參閱「繳交保費」。 提供電子保單服務，正本儲存在公司資 料庫，讓客戶可隨時隨地查閱，沒有區 域限制，免除儲存文件的煩惱。電子保 單既環保又方便客戶隨時隨地查閱，建 議客戶多選用電子保單服務。 請為客戶完成電子驗證(eMSV) 。 如未能自行完成 eMSV，請聯絡 MSV 服務中心尋求協助。 完成電子投保後就進入智能核保，接 受申請的隨後繕發保單; 而需要補充 資料的申請就會發出備忘錄給理財顧 問。個別核保指引詳情，請參閱第 2 部分的「財務核保」、第 6部分的 「醫療核保」、第 7部分的「居住地 核保」及第 8部分部分的「職業核 保」。 1.4 電子投保 – 方便、快捷、高效" _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-6,"[電子投保資訊一覽表 2. 財務核保]AES易跟進好幫 選用電子保單 智能助理askPRU 電子投保基本流程(適合個 手 「阿保」服務範圍 人客戶投保申請) -跟進尚待批核 -客戶可隨時隨 -提供基本資料 -核保指引查詢 項目 地查閱,沒有 -財務需要分析(FNA) -醫療核保指引 -查看尚待批核 區域限制,免 -建議書商討 -非體檢上限 項目的狀態 除文件儲存煩 -填寫人壽保險申請書 -財務核保要求 惱 -填寫其他相關表格 -查詢認可醫生 -在電子投保時 (M1A/產品SIF/DDA等) -預約醫務部驗 選用電子保單 -攝取附加文" _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-7,"[電子投保資訊一覽表 2. 財務核保]件影像(身份 身 合約及設定 證明文件/MSV附加文件 myPrudential 等) 帳戶,方便、 -客戶簽署 快捷 -理財顧問填寫 ICR及簽 署 電子投保提供「體驗版」以 協助理財顧問熟習電子投保 内的各種功能及流程 Prudential Information Library(PIL)用戶資訊参考 LA000044 LA000053 LA000053 AS000303 -AES易跟進- 智能助理 -於電子投保選 -電子投保使用指引 新功能簡介 用電子保單合 askPRU「阿 -智能核保使用指引及例子分 -易跟進 約詳細操作介 保」- 簡介及操 享 紹 作指南 eReply 1 min -電子投保OCR、簽名核對及 tip -常見問題 脸部辯識功能簡介 -操作介紹短片 AS000465 -eMSV使用指引 -eMSV投保小貼士 -eMSV中國香港特別行政區 有效範圍參考 更新日期:07/07/2023 本文件只供内部参考 Page 6 of 60" _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-8,"2.1財務需要分析(FNA)指引 • 所有客戶均必須進行財務需要分析 • 客戶必須通過負擔能力評估，並必須符合財務需要分析所表示的需要 • 公司必須拒絕所有違反銷售流程、不符合客戶的負擔能力、不符合客戶對保險產品的適合性的投 保申請 2.2財務核保要點 – 所有產品 總括來說，財務核保有三方面的考慮: 1. 保障額大小(包括於本公司及其他公司已生效的壽險或正待審核的投保申請的保障額總和)及 所投保之計劃是否合理 2. 投保人是否具備足夠的供款能力 3. 投保人之保費及其財富來源是否正當 對於涉及大額保障額或大額保費的投保申請，如未能提供以下所述的財務資料支持該保額或保 費，我們將限制可承保的保障額。 i. 中國內地客户的保障額及投保計劃 保障額須與受保人的年工作收入或受保的風險維持合理的比例。 以下是以受保人的年工作收入作 為審核其人壽或危疾保障額的一般指引:" _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-9,"[保障額須與受保人的年工作收入或受保的風險維持合理的比例。 以下是以受保人的年工作收入作 為審核其人壽或危疾保障額的一般指引: 對於家庭主婦 / 全日制學生(年滿十八歲) / 兒童(未滿十八歲)，人壽或危疾的最高總投保額皆為 4,000,000港元。] ""年齡"":""18 - 40"" ""人壽保障額的年薪倍數"":""30"" ""危疾保障額的年薪倍數"":""15"" ""定期壽險保障額的年薪倍數"":""15"" 41 - 50 25 ""年齡"":""51 - 60"" ""人壽保障額的年薪倍數"":""15"" ""危疾保障額的年薪倍數"":""10"" ""定期壽險保障額的年薪倍數"":""10"" ""年齡"":""61 - 65"" ""人壽保障額的年薪倍數"":""5"" ""危疾保障額的年薪倍數"":""5"" ""定期壽險保障額的年薪倍數"":""5"" 66 - 70 個別考慮 個別考慮 71以上 個別考慮 對於家庭主婦 / 全日制學生(年滿十八歲) / 兒童(未滿十八歲)，人壽或危疾的最高總投保額皆為 4,000,000港元。 如申請人壽或危疾保障額超過以上所述，理財顧問必須填寫理財顧問報告問題 3及 4，而最高保額 相等於:" _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-10,"• 配偶或父母已經成為英國保誠的客戶: 配偶/父母於保誠相對應的人壽或危疾總保障額的 100%，上限為 2,400萬港元，當中危疾 上限為 800萬港元。 • 配偶或父母並非英國保誠的客戶: 配偶/父母於其他公司對應的人壽或危疾總保障額的 75%，上限為 1,200萬港元，當中危疾 上限為 600萬港元。 ii. 保費考慮 年繳總保費不應超過投保人年收入的 50%(對於年收入少於 120,000港元，則不應超過 30%)加資 產淨值的 50%以最長十年攤分支付保費。過高的保費可能令所投保之保障變得不符合實際需要。 從過去的經驗來看，這類業務的持續性會較低。另外，繳交的保費不切合投保人收入也可能是洗 黑錢活動的一個警號。 iii. 財務核保需求 下表列出用作審核受保人的人壽或危疾保障額及投保人可負擔保費之所需文件。 請按下列步驟決定所需提交的文件: 1. 根據受保人的人壽或危疾保障額，在下表找出所需文件。 2. 根據投保人的累計保費，在下表找出所需文件。 3. 以人壽或危疾保障額或累計保費兩項的所需文件作比較，遞交較多文件一項的所需文件。 參考財務核保要求前，請細閱以下例子:" _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-11,"[參考財務核保要求前，請細閱以下例子: 累計年度化保費(定期供款保單)計算例子:] """":"""" ""例子一"":""投保人︰在職人士 保費付款人︰投保人本人"" ""例子二"":""投保人︰在職人士 保費付款人︰投保人的丈夫""" _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-12,""""":""人壽或危疾保障額為 $12,000,000港元，所需文件 是:"" ""例子一"":""• 投保人填寫及簽署的《財務需要 分析表格》"" ""例子二"":""• 投保人填寫及簽署的《財務需要 分析表格》"" """":""累計年度化保費為 $1,700,000 港元, 所需文件是:"" ""例子一"":""• 投保人填寫及簽署的《財務需要 分析表格》 • 投保人填寫及簽署的《財務聲明》"" ""例子二"":""• 投保人填寫及簽署的《財務需要 分析表格》 • 投保人及其丈夫須分別填寫及簽 署《財務聲明》 (因保費付款人是 投保人的丈夫)""" _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-13,""""":""總共需提交的文件是:"" ""例子一"":""• 投保人填寫及簽署的《財務需要 分析表格》 • 投保人填寫及簽署的《財務聲明》"" ""例子二"":""• 投保人填寫及簽署的《財務需要 分析表格》 • 投保人及其丈夫須分別填寫及簽 署《財務聲明》"" 累計年度化保費(定期供款保單)計算例子:" _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-14,"[累計年度化保費(定期供款保單)計算例子: #累計年度化保費不會將已繳清保費之保單納入計算] """":""現生效保單: EGS, 5年供款期"" """":""保費繳交至"" ""例子三"":""第五個保單週年"" ""例子四"":""第三個保單週年"" ""例子五"":""第五個保單週年"" 預繳保費 (i) 沒有 沒有 1,500,000港元* (預繳第五年保費) 年度化保費 (ii) 1,500,000港元# 1,500,000港元 1,500,000港元 """":""現時投保申請"" """":""年度化保費 (iii)"" ""例子三"":""1,000,000港元"" ""例子四"":""1,000,000港元"" ""例子五"":""1,000,000港元"" 累計年度化保費及整付保費( i+ii+iii) 1,000,000港元# 2,500,000港元 4,000,000港元* #累計年度化保費不會將已繳清保費之保單納入計算 *累計整付保費會將第五個保單年度之預繳保費納入計算 IV. 財務核保要求 備註一" _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-15,"[IV. 財務核保要求 備註一 提示：*《財務聲明》須由受保人(18歲或以上)及投保人分別填寫及簽署，如保費付款人並非投保人，保費付款人亦 須要填寫及簽署《財務聲明》。] 以受保人計算 以投保人計算 個人保險 商業保險" _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-16,總人壽或危疾 的保障額 備註二 累計年度化 保費備註三 整付保費 /整 付及累計年度 化保費 備註三 非在職人士(家庭主婦 / 學生 / 退休人士 / 無業) 或年齡在 65歲或以上 在職人士 _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-17,"< 12,000,000 < 750,000 < 1,500,000 • 毋須提供額外財務 資料，核保部會根據 客戶於《財務需要分 析表格》上提供的資 料作審核。 • 毋須提供額外財務資 料，核保部會根據客戶 於《財務需要分析表 格》上提供的資料作審 核。 • 《要員問卷》(適用於要 員保險) - 由投保人填寫 及簽署 法團申請人: • 公司查冊備註四 獨資/合夥經營申請人: • 已經核實的商業註冊證明" _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-18,"750,001 – 1,650,000 1,500,001 – 2,750,000 • 《財務聲明》* 《財務聲明》只適用於 1. 累計年度化保費 >750,000; 或 2. 整付保費 / 整付及累 計年度化保費 >1,500,000" _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-19,"12,000,001 – 16,000,000 1,650,001 – 2,700,000 2,750,001 – 4,400,000 • 《財務聲明》* • 物業及/或公司擁有 權証明 (即土地及公 司查冊) 備註四 • 《財務聲明》 • 《財務聲明》- 由受保人 填寫及簽署 • 《要員問卷》(適用於要 員保險) - 由投保人填寫 及簽署 • 公司過去三年的審計報告 • 申請須經由最少兩位董事 / 合夥人簽署 (不適用於 獨資經營申請人) 法團申請人: • 公司查冊備註四 獨資/合夥經營申請人: • 已經核實的商業註冊證明 提示：*《財務聲明》須由受保人(18歲或以上)及投保人分別填寫及簽署，如保費付款人並非投保人，保費付款人亦 須要填寫及簽署《財務聲明》。" _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-20,"[提示：*《財務聲明》須由受保人(18歲或以上)及投保人分別填寫及簽署，如保費付款人並非投保人，保費付款人亦 須要填寫及簽署《財務聲明》。 提示：*《財務聲明》須由受保人(18歲或以上)及投保人分別填寫及簽署，如保費付款人並非投保人，保費付款人亦 須要填寫及簽署《財務聲明》。] 以受保人計算 以投保人計算 以受保人計算 個人保險 商業保險" _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-21,總人壽或危疾 的保障額 備註二 累計年度化 保費備註三 整付保費 /整 付及累計年度 化保費 備註 三 非在職人士(家庭主婦 / 學生 / 退休人士 / 無業) 或年齡在 65歲或以上 在職人士 _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-22,">16,000,000 >2,700,000 > 4,400,000 • 《財務聲明》* • 物業及/或公司擁有權 証明 (即土地及公司 查冊) 備註四 • 公司過去三年的審計 報告 • 過去三年的稅務資料 • 其他補充資料, 例如: - 由銀行發出的書信 - 銀行單核實存款 - 其他收入及資產證 明文件 - 職業(例如商業名片 " _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-23,"或僱主書信) / 擁有 權證明 • 《財務聲明》* • 物業及/或公司擁有 權証明 (即土地及公 司查冊)備註四 • 公司過去三年的審計 報告 • 過去三年的稅務資料 • 其他補充資料, 例如: - 由銀行發出的書信 - 銀行單核實存款 - 其他收入及資產證 明文件 - 職業(例如商業名 片或僱主書信) / 擁有權證明 • 《財務聲明》- 由受保人 填寫及簽署 • 《要員問卷》(適用於要 員保險) - 由投保人填寫 及簽署 • 公司過去三年的審計報告 • 授權訂立保險合同及合夥 人同意書(適用於合夥經 營的申請人) • 申請須經由最少兩位董事 / 合夥人簽署 (不適用於 獨資經營申請人) 法團申請人: • 公司查冊備註四 獨資/合夥經營申請人: • 已經核實的商業註冊證明 提示：*《財務聲明》須由受保人(18歲或以上)及投保人分別填寫及簽署，如保費付款人並非投保人，保費付款人亦 須要填寫及簽署《財務聲明》。 《財務聲明》填寫指引 1. 《財務聲明》須由受保人(18歲或以上)及投保人分別填寫及簽署，如保費付款人並非投保人， 保費付款人亦須要填寫及簽署《財務聲明》" _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-24,"2. 保費付款人必須是投保人/受保人的親屬，可接受的親屬關係包括配偶、父母、子女及祖父母。 公司保留權利要求保費付款人提交與投保人/受保人的關係證明 備註 1. 2. 3. 4. • 以上指引為一般所需文件，本公司保留權利，將視乎個別情況，要求其他財務証明文件 • 人壽或危疾保障額以 1美元 = 8港元計算 • 人壽或危疾保障額指累計的保障額，包括在本公司及其他保險公司內已生效的保障，及正 待審核的投保申請之保障額 • 如受保人為非在職人士並申請人壽或危疾保障額超過 4,000,000港元，理財顧問必須填寫 理財顧問報告問題 3及 4 • 受保人為非在職人士最高投保額請參考下表︰ [• 受保人為非在職人士最高投保額請參考下表︰ • 累計年度化保費包括額外保費(Top-Up Premium)及附加保費(Loading Premium)，已繳 清保費之定期供款保單保費則不納入計算] ""配偶或父母已經成為英國保誠的客戶"":""配偶/父母於保誠相對應的人壽或危疾"" ""配偶或父母並非英國保誠的客戶"":""配偶/父母於其他公司相對應的人壽或""" _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-25,"""配偶或父母已經成為英國保誠的客戶"":""總保障額的 100%，上限為 300萬美"" ""配偶或父母並非英國保誠的客戶"":""危疾總保障額的 75%，上限為 150萬"" ""配偶或父母已經成為英國保誠的客戶"":""元，當中危疾上限為 100萬美元。"" ""配偶或父母並非英國保誠的客戶"":""美元，當中危疾上限為 75萬美元。"" • 累計年度化保費包括額外保費(Top-Up Premium)及附加保費(Loading Premium)，已繳 清保費之定期供款保單保費則不納入計算 • 整付保費包括預繳保費(Prepaid Premium)，存於保費儲蓄戶口(Premium Deposit Account)及暫存戶口(Suspense Account)的保費 • 有關保費融資的申請，總保費（包括投保人支付的保費部分及貸款額）將計算於財務核保 要求內。 • 中國香港特別行政區境内的公司和物業，擁有權的證明由保誠自行查冊 • 中國香港特別行政區境外的公司和物業，擁有權的證明（例如驗資報告及房地產証等）必 須由客戶提供 商業保險申請 – 簽署要求 法團 / 合夥申請人" _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-26,"I. 投保人並非公司董事 / 合夥人：須經由最少兩位董事 / 合夥人簽署, 並須列明簽署人全名，身 分證明文件號碼及公司蓋章於「投保人簽署」一欄。 II. 投保人是公司董事 / 合夥人內的其中一人：須由另一位董事 / 合夥人簽署, 並須列明簽署人全 名，身分證明文件號碼及公司蓋章於「投保人簽署」一欄。 [例子： 獨資經營申請人:]For and on behalf of Directors ABC Co.Ltd 1) Cheung Happy 1) ID:A123456(A) 2) Lee Goody ID:C345678(9) Authorized Signature(s) Signature of Proposer (if other than the life proposed) 投保人簽署(如投保人與受保人同為一人,可免簽署此欄)" _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-27,"投保人是 / 不是獨資經營者: 須由獨資經營者簽署，並須列明簽署人全名，身分證明文件號碼及公司蓋章於「投保人簽署」一欄。 3. 填寫申請書 3.1 投保所需表格 (備註: 客人通過電子投保無需提交紙質的表格) • 財務需要分析表格 • 保險計劃書 • 人壽保險申請書 • 重要資料聲明書–內地人士在港投購人身 / 壽險保單 (IFS-MP) • 補充資料表格，如申請危疾及/或醫療保障計劃（包括及癌症全護計劃）/ 女性保障 / 富裕承傳萬 用壽險計劃 / 鴻圖駿境投資計劃聲明書 / 投資相連壽險計劃（投連壽險）保單健康聲明書 • 風險承擔能力問卷（申請投資相連壽險計劃適用） • 重要資料聲明書及申請人聲明書（申請投資相連壽險計劃適用） • 客户保障聲明書，適用於人壽保險申請書上的《轉保聲明》選擇為「是」 • 常用表格請查閱PIL UI000015 3.2 填寫申請書及表格基本須知 • 所有文件的簽署日期必須為是次入境日至批准逗留日止，同時不能遲於人壽保險申請書簽署日期 • 所有文件的簽署式樣必須與人壽保險申請書一致 • 客戶須清楚填妥申請計劃詳情及各項投保資料" _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-28,"• 中國身分證號碼及旅遊證件 / 入境許可証的號碼須於投保申請書上申報 • 兒童受保人的出生證明書或中國身分證的號碼須於投保申請書上申報 • 中國香港特別行政區或中國內地的通訊地址均可接受，而通訊地址必須完整及準確以避免郵遞誤 投，若以中國大陸地址為通訊地址，必須提供郵政編號 • 如有任何錯誤，客戶將需要重臨中國香港特別行政區重新辦理驗證程序及簽署投保申請書 • 不接受在中英街簽署的投保申請書 • 不接受往來邊防禁區特許通行證 – 深圳市沙頭角鎮 更新日期：07/07/2023 • 不接受擔保外釋書(行街紙) 温馨提示 • 如投保人之居住地址遠離公司地址，請在申請書上或遞交「營業員備忘錄」解釋原因以加快核保 程序 3.3 可接納的投保關係 受保人與投保人為夫婦關係 • 若受保人或投保人持中國護照，受保人及投保人必須一同出席驗證 • 持中國護照的受保人及/或投保人必須提供 o 港澳通行證 / 中國護照 ; 及 o 中國身份證 ; 及 o 入境標籤 兒童受保人 • 18歲以下的受保人，除父母外，亦可接納祖父母 / 外祖父母為其孫 / 外孫購買人壽保單。所需 的關係証明文件如下： o 受保人之出世紙副本" _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-29,"o 投保人（祖父母 / 外祖父母）及受保人之關係証明（如戶口簿） o 公安局或派出所發出的關係證明 o 公證書* *注意： 1. 該「公證書」須經中華人民共和國外交部或其授權機構確認 2. 客人應前往公證書簽發地所在省分的外交部外事辦公室辦理領事認證申請 3. 辦理領事認證的詳情及各外事辦公室的聯繫方式請參閱中國領事服務網。 http://cs.mfa.gov.cn/zlbg/bgzl/gzrz/t907512.shtml 3.4 客戶盡職審查 客戶盡職審查人壽保險行政指引 • 根據保險業監理處(“保監＂) 的《打擊洗錢及恐怖分子資金籌集指引》，保險公司必須達至法定及 監管上對客戶盡職審查和備存紀錄的要求 • 有關保監的指引及有關通函，詳情可參閱以下政府網站: 保監指引：https://www.ia.org.hk/tc/legislative_framework/files/GL3.pdf 更新日期：07/07/2023 • 有關的保監通函：" _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-30,"https://www.ia.org.hk/en/legislative_framework/circulars/antimoney_laundering/files/cir_a ml_20171011.pdf • 客戶盡職審查行政指引詳情，請參閱 PIL UI000081 以下為個人壽險及商業保險所需文件的要求 個人壽險 身份證明審查所需文件 [個人壽險 身份證明審查所需文件 商業保險 只接受於中國香港特別行政區或海外註冊公司，不接受於國內註冊公司] """":""投保人 / 保單持有人須遞交之身份證明文件"" ""身份證明審查所需文件"":""1. 中華人民共和國居民身份證副本；及 2. 有效旅遊證件副本"" 商業保險 只接受於中國香港特別行政區或海外註冊公司，不接受於國內註冊公司 [商業保險 只接受於中國香港特別行政區或海外註冊公司，不接受於國內註冊公司 商業保險 實益擁有人居住地址] 投保人 / 保單持有人 / 實益擁有人 公司/董事/股東/合夥/實益擁有人的身份證明" _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-31,""""":""在中國香港特 別行政區註冊 成立的公司"" """":""法團"" ""商業保險 - 身份證明審查所需文件"":""1. 商業登記證副本; 及 2. 公司註冊證書副本; 及 3. 董事會決議訂立保險合同/其他授權以客戶名義經營保險的書面文件; 及 4. 授權簽署人的身份證明文件副本# # 請注意任何以保單持有人名義行事的人均需驗證身份; 及 5. 所有持有25%以上投票權/資本的實益擁有人的身份證明文件副本; 及 6. 至少兩名董事的身份證明文件副本; 及 7. 公司組織章程大綱及細則的複本; 及 8. 公司查冊報告* *若本公司不能取得公司查冊報告，請遞交以下文件: o 擁有權架構表; 及 o 董事名單""" _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-32,合夥人 / 獨資經營 1. 商業登記證副本; 及 2. 合夥契約副本; 及 3. 授權訂立保險合同及賦權有關人士操作戶口的委託書; 及 4. 授權簽署人的身份證明文件副本#; #請注意任何以保單持有人名義行事的人均需驗證身份; 及 5. 所有持有 25%以上合夥資本/利潤/投票權的實益擁有人的身份證明文件 副本 _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-33,上市公司 / 政府組織 1. 董事會決議訂立保險合同/其他授權以客戶名義經營保險的書面文件; 及 2. 授權簽署人的身份證明文件副本#;及 3. 董事名單 # 請注意任何以保單持有人名義行事的人均需驗證身份 _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-34,""""":""在中國香港特 別行政區以外 註冊成立的公 司 (不包括於國 內註冊公司)"" """":""法團"" ""商業保險 - 身份證明審查所需文件"":""1. 商業登記證副本(如適用); 及 2. 由有關公司的當地註冊代理人簽發的職權證明書(現任職權證明書)或等 同文件;及 *若不能提供職權證明書或等同文件，請遞交以下文件: o 公司查冊報告" _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-35,";或 o 董事聲明及合適和恰當的中介認證人證書^ ̂合適和恰當的中介認證人指: 甲. 在任何同等的司法管轄區受監管或發牌的金融機構; 或 乙. 在任何同等的司法管轄區的合資格律師或合資格會計 師; 或 丙. 由銀行認可並且必須有涉及該法團成立或現正提供服 務給該法團的秘書公司 ** 所有職權證明書及類似的文件應在過去6個月內簽發 3. 公司註冊證書副本; 及 4. 董事會決議訂立保險合同/其他授權以客戶名義經營保險的書面文件; 及 5. 授權簽署人的身份證明文件副本# # 請注意任何以保單持有人名義行事的人均需驗證身份; 及 6. 所有持有25%以上投票權/資本的實益擁有人的身份證證明文件副本;及 7. 至少兩名董事的身份證證明文件副本; 及 8. 公司組織章程大綱及細則的複本(如適用)"" 商業保險 實益擁有人居住地址 理財顧問需要填寫理財顧問便條以提供所有實益擁有人* 的居住地址(及永久地址，如有不同) *實益擁有人的定義是 1. 就合夥而言，指符合以下任何一項說明的個人: o 直接或間接地有權攤分或控制合夥的資本或利潤的25%以上; 或" _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-36,"o 直接或間接地有權行使在該合夥的投票權的25%以上; 或支配該比重的投票權的行使; 或 o 行使對該合夥的管理最終的控制權; 或 o (如該合夥是代表另一人行事) 指該另一人 2. 就法團而言，指符合以下任何一項說明的個人: o 直接或間接地擁有或控制 (包括透過信託或持票人股份持有) 該法團已發行股本的25% 以上; 或 o 直接或間接地有權行使在該法團的成員大會上的投票權的25%以上; 或支配該比重的 投票權的行使; 或 o 行使對該法團的管理最終的控制權; 或 o (如該法團是代表另一人行事) 指該另一人 3.5 海外賬戶納稅法案 (FATCA) 目的：海外賬戶納稅法案是美國國家稅局 (IRS) 為防止美國人經美國境外金融機構（無論美資或非美 資）作海外金融投資（無論直接或間接）以逃避稅收的措施 • 客戶需在投保申請書中(只限於FATCA下須申報的產品)，回答「美國指標題目」 • 「美國指標題目」指: o 所持護照 / 身份證明文件; o 出生地所屬國家; o 所有申報地址 (包括住址、郵寄地址及/或公司地址); o 現在是否有向美國申報稅項" _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-37,"• 如任何一項「美國指標題目」的填寫答案是「美國(US)」或「有向美國申報稅項」，理財顧問便 需要向客戶收集補充資料及文件，如所有題目的答案都不是「美國(US)」或「沒有向美國申報稅 項」，則不需要向客戶收集補充資料及文件 • 海外賬戶納稅法案(FATCA)的詳細指引及要求，請參閱 PIL COM000030 3.6 自動交換財務帳戶資料/共同匯報標準 (CRS) 目的：經濟合作與發展組織(OECD) 於2014年7月提出共同匯報標準(CRS)。通過參與國家/地區之間 交換稅務居民資料，有效防止境外逃稅活動 • 所有新生意投保申請必須填寫「稅務居住地自我申報證明書」 • 投保人在投保申請書第一部分填寫的資料將被視為投保人的自我申報證明書一部分 o 姓名 o 身份證明文件號碼 o 出生日期 o 出生地點 (國家/地區, 省/州及鎮/城市) o 居住地址 • 理財顧問必須提醒投保人提供下列資料 o 所有居留司法管轄區 (即稅務管轄區) o 相關的稅務編號 o 如未能提供稅務編號，請註明原因 A，B 或C" _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-38,"• 有關稅務居民身分的更多資訊，投保人可聯絡稅務顧問或瀏覽經濟合作與發展組織的自動交換資 料網站﹕ http://www.oecd.org/tax/automatic-exchange/crs-implementation-andassistance/ • 自動交換財務帳戶資料/共同匯報標準(CRS) 的詳細指引及要求，請參閱 PIL COM000033 温馨提示 • 理財顧問不可提供任何稅務建議。否則，保誠集團及理財顧問可能因此負上法律責任 • 理財顧問不能協助客戶避稅 • 理財顧問必須於遞交投保申請及相關文件表格前，先對所有已填妥的表格及相關文件作出初步的 檢查 • 如客戶未能提供上述資料，保單將不會繕發 • 如客戶對其稅務身份有任何疑問，請客戶向專業稅務顧問了解查詢 3.7 新生意保護條例 新生意保護條例詳情，請參閱代理手冊 AO000045 4. 驗證程序 以下的指引適用於受保人及/或投保人為中華人民共和國公民並現居住於中國內地的投保申請。 4.1銷售過程 整個銷售/宣傳過程均需在中國香港特別行政區進行。 4.2電子驗證服務 (eMSV)" _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-39,"1. 理財顧問可以選用電子投保平台PRUSubmit以eMSV為抵港客户進行驗證，以確保銷售在 中國香港特別行政區進行，即使客戶已遺失入境標籤，如能通過面部識別，便無需帶客户 到驗證服務中心驗證。 2. 於eMSV拍攝的旅行證件必須為正本，不接納拍攝任何文件的副本或圖像 3. 認證日期與投保書簽署日期必須是同日 4. 以下的情況不可使用eMSV進行驗證手續，客人必須到客戶服務中心進行驗證手續 • 入境標籤是eMSV的必要文件，如客人已遺失入境標籤，而在進行eMSV時未能通過 面部識別，並在遞交申請後客戶服務部亦未能辨認客戶身份，則必須到客戶服務中 心進行驗證手續。 • 保單申請人及/或受保人是該保單營業員(保誠並無限制保單營業員不能使用eMSV投 保) • 保單更改的的申請 備註： 理財顧問應確保所有投保文件正確無誤，否則可能導致客戶將需要重臨中國香港特別行政區重新辦理 驗證程序及簽署投保申請書 4.3一般核實投保文件程序 (MSV) 1. 理財顧問可透過PruForce手機程式預約尖沙咀的客戶服務中心，或致電3413 6133預約誠 軒的驗證服務，所有按預約時間準時到達之客戶將獲優先辦理。" _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-40,"2. 理財顧問必須親自陪同投保人及準受保人(如適用)親臨客戶服務中心辦理核實投保文件程 序，客戶服務中心職員會提供核實投保文件服務。 3. 理財顧問應細閱《投保申請檢核表》上中國人士投保須知的注意事項及按指示填寫及遞交 所須文件 (包括人壽保險申請書、建議書、保險顧問報告、財務需要分析表格、IFSMP、M1A表格、理財顧問繳費指令工作紙)，如表格數目或內容與檢核表不符，顧問須 更正所有資料後方可重新輪候。 4. 客戶服務中心職員會核對投保人、準受保人(如適用)及理財顧問的身分，投保人及準受保 人(如適用)必須出示整套有效旅遊證明文件正本、入境許可證正本及中國身分證。理財顧 問須出示職員證或身分證正本。 5. 客戶服務中心職員會覆印有效旅遊證明文件的所須頁數、入境標籤及身分證明文件。 •在覆印及核對文件程序完成後，客戶服務中心職員會按公司指引個別會見投保人及準 受保人(如適用)，以了解及確定整個銷售及投保過程乃在中國香港特別行政區進行， 及邀請投保人及準受保人(如適用)簽署M1A表格，以確定整個銷售及投保過程乃在中 國香港特別行政區進行。" _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-41,"•投保人/準受保人(如適用)須根據核實投保文件程序的要求出示入境標籤作為入境的證 明。若未能出示上述入境標籤，投保人/準受保人(如適用)須作一個關於進入中國香港 特別行政區日期 / 口岸的陳述聲明。 •所有簽名式樣必須與人壽保險申請書及所有投保文件上的一致。 •倘若投保人及/或準受保人(如適用)表示有關投保申請在中國香港特別行政區以外的地 方辦理，客戶服務中心職員將不會接受有關投保申請文件。 4.4客戶服務中心地點及服務時間 [4.4客戶服務中心地點及服務時間 4.5可接受的投保關係] ""客戶服務中心地點"":""尖沙咀英國保誠保險大樓 8樓綜合服務中心"" ""星期一至五 (公眾假期除外)"":""上午9時至下午5時30分"" ""星期六、日及 公眾假期"":""休息"" ""客戶服務中心地點"":""尖沙咀英國保誠保險大樓 18樓誠軒"" ""星期一至五 (公眾假期除外)"":""上午9時至下午5時30分"" ""星期六、日及 公眾假期"":""休息"" 4.5可接受的投保關係 i. 兒童投保者指引 • 受保人為未滿十八歲兒童，必須提供受保人的出生證明或戶口簿或公證書以確定受保人與 投保人的關係" _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-42,"• 由 2016年 9月 6日起，內地人士毋須為其子女提供豁免小童入境證明 備註：若受保人於內地出生及出生未滿十五日內提出申請，投保人需於受保人出生滿十五日後以補 充資料表格確認兒童健康狀況。 ii. 夫婦關係投保指引 • 若受保人或投保人持中國護照，受保人及投保人必須一同出席驗證 • 持中國護照的受保人及/或投保人必須提供 i) 港澳通行證 / 中國護照; 及 ii) 中國身份證 iii. 祖父母/外祖父母可為其孫/外孫購買人壽保單 • 祖父母/外祖父母可為其孫兒/外孫購買人壽保單，但必須提交兩代人的關係證明文件 4.6簡易說明: 根據旅行證件類別以決定是否須要進行投保申請核實 理財顧問可參考下表以決定投保申請是否須要進行核實投保文件程序 (MSV)" _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-43,"[理財顧問可參考下表以決定投保申請是否須要進行核實投保文件程序 (MSV) 5. 繳交保費] 受保人 投保人 受保人 投保人 成年人士 投保申請 1 中華人民共和國旅行 證件 中華人民共和國旅 行證件 是 是 2 中華人民共和國旅行 證件 非中華人民共和國 旅行證件 是 是 3 非中華人民共和國旅 行證件 中華人民共和國旅 行證件 是 是 4 中華人民共和國旅行 證件並入境中國香港 特別行政區 中華人民共和國旅 行證件 是 是 兒童 投保申請 (未滿十八歲) 5 中華人民共和國旅行 證件並入境中國香港 特別行政區 非中華人民共和國 旅行證件 是 是 6 中國內地人士，無入 境中國香港特別行政 區 中華人民共和國旅 行證件 否 是 7 中國內地人士，無入 境中國香港特別行政 區 非中華人民共和國 旅行證件 否 否 8 非中華人民共和國旅 行證件 (包括回港證) 中華人民共和國旅 行證件 否 是 9 在中國香港特別行政 區出生 中華人民共和國旅 行證件 否 是 10 中國內地人士 持中國香港特別行 政區身份證 否 否 5. 繳交保費 5.1繳費處地址" _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-44,"[5.1繳費處地址 * 只供理財顧問繳費] ""九"":""星期一至五"" ""繳費處地址 尖沙咀廣東道21號海港城港威大 廈英國保誠大廈8樓"":""上午9時至下午6 時"" ""辦公時間"":""星期一至五"" ""遞交投保申請及 續保保費截止時間"":""下午4時"" 龍 星期六、日及 公眾假期 上午9時至下午3 時 星期六 下午2時 新 界 葵涌興芳路223號新都會廣場1座 40樓* 星期一至五 上午9時至下午6 時 星期一至五 下午4時 * 只供理財顧問繳費 5.2繳費方法 [5.2繳費方法 繳交保費方法 接受 不接受 於中信銀行(國 際)有限公司本港 分行 / 指定華 僑永亨銀行繳費 • 2018年 5月 2日起，客戶到中信銀行(國際)本港分行繳費前， 其理財顧問需以預約方式於 PRU CS Booking領取繳費籌號繳付 費用。理財顧問和客戶於繳費時必須出示預約證明予中信職員以 作核對。 • " _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-45,每間中信銀行(國際)分行設有 15名服務限額，每張籌號最多可繳 付三張保單。每名理財顧問每天可以預約領取即日的繳費籌號， 而預約領取未來九天內的籌號安排則維持不變。已成功預約的籌 號亦可透過 PRU CS Booking取消。請注意，PRU CS Booking 不能取消即日的籌號。 • 2018年 8月 20日起，每份保單如以現 _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-46,"金繳費之交易金額上限為 120,000港元或等值美元/人民幣。 • 港元、美元及人民幣(付款貨幣受個別計劃之條款及細則所規 限)。 • 現金及由本地銀行發出之支票或銀行本票。 • 每張支票或銀行本票只限繳付一張保單的單項費用。 • 戶口轉賬只限持有中信銀行國際本地戶口的客戶 。 • 中信銀行(國際) 可預約之分行會於 PRU CS" _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-47, Booking內展示，銀 行地址可於銀行網頁下載，網址為 www.cncbinternational.com 為符合中信銀行(國際)之相關法規指引，包括防止洗黑錢之要求，由 2017年 5月 8日起，中信銀行(國際)在接受客戶於櫃台以現金或支 票繳付保費 (不論任何保費金額)時，將要求客戶提供身份證明文件 以供記錄。如果客戶拒絕 _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-48,"提供身份證明文件，銀行職員可拒絕處理 相關交易。 • 港元保單不接 受以美元及人 民幣支付保 費。 • 發票人為本公 司理財顧問 （用作繳交理 財顧問持有保 單例外）。 • 期票。 • 第三者所簽發 的支票。 一次過額外投資 於華僑永亨銀行 繳費 • 客戶可以於華僑永亨銀行本港分行繳付首期費用丶整付費用，借 貸還款及續保費用。 • 每張籌號最多可繳付三張保單。理財顧問可以預約領取即日的繳 費籌號，而預約領取未來九天內的籌號安排則維持不變。 • 理財顧問可以透過 PRU CS Booking 取消繳費預約，惟不適用 於取消當日的預約。 • 理財顧問不需再將「存戶收據 – 保誠保險保費存款單」交回客 戶服務部。然而若客戶於 2018年 9月 1日或之前於華僑永亨銀 行成功繳交保費，則仍須於繳費後三個工作天內交回「存戶收據 – 保誠保險保費存款單」至客戶服務部的投遞箱。 " _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-49," • 增設於華僑永亨銀行本港全線分行以支票繳付人壽保單費用，並 接受以美元及人民幣*以現金（適用於指定銀行）及戶口轉賬繳 費。詳情請參閱以下付款指引。 以現金繳費 • 接受以港元 / 美元 / 人民幣付款*。 • 每份保單每期繳費之交易金額為 120,000 港元以下或等值之美 元 / 人民幣。 • 每個保單交易接受 200張鈔票" _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-50,為上限，華僑永亨將會對超過鈔票 數量上限的保單交易收取手續費。 • 下列華僑永亨銀行分行接受以港幣、美金及人民幣現金繳費；其 他分行只接以港幣繳費。 • 中區總行: 皇后大道中 161號 • 中區分行: 皇后大道中 5號衡怡大廈地下 • 統一中心分行: 金鐘金鐘道 95號統一中心 2樓 2007-9號舖 • 莊士敦道分行: 灣仔莊 _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-51,士敦道 131至 133號 • 告士打道分行: 灣仔告士打道 109-111 號東惠商業大廈地下 13號舖 • 銅鑼灣分行: 軒尼詩道 443-445號 • 北角分行: 北角英皇道 441至 443號 • 太古城分行: 太古城道 17號華山閣 G12號 • 觀塘分行: 觀塘輔仁街 22至 24號 • 開源道分行: 觀塘開源道 79 _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-52,"號鱷魚恤中心 22樓 1號舖 • 黃埔新邨分行: 紅磡黃埔新邨德民街 8-10號 • 九龍分行: 佐敦彌敦道 298號 • 尖沙咀分行: 九龍尖沙咀金馬倫道 54號 • 尖沙咀東分行: 尖沙咀麼地道好時中心地下 17-18號 • 油麻地分行: 油麻地彌敦道 507號 • 旺角道分行: 旺角旺角道 16號 • 深水埗分行: 深水埗長沙灣道 57號 • 沙田分行: 沙田好運中心地下 16A&B號舖 • 大圍分行: 沙田大圍道 32至 34號 • 大埔分行: 大埔大榮里 12至 26號 F舖 • 荃灣分行: 荃灣眾安街 35號 • 葵涌分行: 葵涌葵興路 100號葵涌中心 • 屯門分行: 屯門鄉事會路 52-62號萬祥樓地下 1-2號舖 • 元朗分行: 元朗青山公路 40-54號地下 1-3號舖 • 將軍澳分行: 將軍澳MCP Central商場一樓 1022-23號舖 ]" _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-53,"""繳交保費方法"":""於繳費處繳交 現金"" ""接受"":""• 港元或美元 (整付, 不設找續)。 • 如現金保費經理財顧問遞交，每份保單每期保費最高限額為 10,000港元或 1,300美元。 • 如現金保費經投保人 / 保單持有人 / 受保人遞交，每份保單每 期保費最高限額為 120,000港元或 15,000美元。"" ""不接受"":""• 破損 / 染污 / 過份皺摺的紙 幣。 • 美元硬幣。""" _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-54,"""繳交保費方法"":""於繳費處繳交 支票"" ""接受"":""• 港元、美元及人民幣支票(付款貨幣受個別計劃之條款及細則所 規限）。 • 每張支票只限繳付一張保單的單項費用。 • 英磅保單可以英磅 / 港元支票 / 匯票支付保費。 • 如以支票支付保費達相等於 1,000,000港元或以上而於公司並未 有投保人 / 保單持有人的身分證明文" _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-55,"件存檔，必須提交投保人 / 保單持有人的身份証 / 護照副本。 • 發票人必須為投保人 / 保單持有人 / 受保人。 • 公司將不接納第三者所簽發的支票以支付保單款項，惟發票人為 投保人 / 保單持有人 / 受保人之直系親屬除外 (指配偶 / 父母 / 子女 / 兄弟 / 姊妹 / 祖父母) 並提供合適證明 (例如出生證 明書或結婚證明書的副本)，或提交發票人及投保人 / 保單持有 人所簽署的「第三者付款聲明書」以證明發票人與投保人 / 保 單持有人的關係。若支票的金額達相等於港元貳拾萬或以上，則 必須同時提交發票人的身分証 / 護照 / 旅遊證明文件的副本。 • 若以公司支票付款，公司必須為投保人 / 保單持有人。"" ""不接受"":""• 期票。 • 發票人為本公 司理財顧問。 • 第三者所簽發 的支票。""" _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-56,"""繳交保費方法"":"""" ""接受"":""• 若投保人 / 保單持有人為公司，支票必須由該公司所簽發。 • 客戶以海外支票繳付整付保費、首期保費及續保保費，須繳付相 關付款金額的 2.8%「海外付款行政費」，然而有關行政費會暫 時豁免直至另行通知。"" ""不接受"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-57,"""繳交保費方法"":""於繳費處繳交銀 行本票或匯票"" ""接受"":""• 港元、美元及人民幣銀行本票或匯票(付款貨幣受個別計劃之條 款及細則所規限)。 • 每張銀行本票或匯票只限繳付一張保單的單項費用。 • 每張銀行本票或匯票金額由相等於 100,001港元至 500,000港 元需提交理財顧問便條註明銀行本票或匯票是由投保人 / 保單" _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-58," 持有人 / 受保人之銀行戶口發出。 • 每張銀行本票或匯票金額由相等於 500,001港元至 2,500,000港 元需提交投保人 / 保單持有人 / 受保人聲明書註明銀行本票或 匯票是由投保人 / 保單持有人 / 受保人之銀行戶口發出。 • 每張銀行本票或匯票金額由相等於 2,500,000港元以上需提供銀 行收據，或由銀行於" _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-59,"本票或匯票背頁註明購買人的姓名，以證明 該本票或匯票是由投保人 / 保單持有人 / 受保人之銀行戶口發 出。 • 如以銀行本票或匯票支付保費達相等於 1,000,000港元或以上而 於公司並未有投保人 / 保單持有人的身分證明文件存檔，必須 提交投保人 / 保單持有人的身份証 / 護照副本。 • 銀行本票或匯票購買人必須為投保人 " _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-60,"/ 保單持有人 / 受保人。 • 公司將不接納第三者所購買的銀行本票或匯票以支付保單款項， 惟購買人為投保人 / 保單持有人 / 受保人之直系親屬除外(指配 偶 / 父母 / 子女 / 兄弟 / 姊妹 / 祖父母) 並提供合適證明 (例如出生證明書或結婚證明書的副本)，或提交購買人及投保人 / 保單持有人所簽署的「第三者付款聲明書」以證明購買人與投 保人 / 保單持有人的關係。若銀行本票或匯票的金額達相等於 200,000港元或以上，則必須同時提交購買人的身分証 / 護照 / 旅遊證明文件的副本。 • 若銀行本票或匯票由公司購買，公司必須為投保人 / 保單持有 人。 • 若投保人 / 保單持有人為公司，銀行本票或匯票必須由該公司 購買。 • 客戶以海外支票繳付整付保費、首期保費及續保保費，須繳付相 關付款金額的 2.8%「海外付款行政費」，然而有關行政費會暫 時豁免直至另行通知。"" ""不接受"":""銀行本票或匯票 購買人為本公司理 財顧問或第三者。""" _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-61,[繳交保費方法 接受 不接受 _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-62,"於繳費處繳交 現金 • 港元或美元 (整付, 不設找續)。 • 如現金保費經理財顧問遞交，每份保單每期保費最高限額為 10,000港元或 1,300美元。 • 如現金保費經投保人 / 保單持有人 / 受保人遞交，每份保單每 期保費最高限額為 120,000港元或 15,000美元。 • 破損 / 染污 / 過份皺摺的紙 幣。 • 美元硬幣。 " _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-63,"於繳費處繳交 支票 • 港元、美元及人民幣支票(付款貨幣受個別計劃之條款及細則所 規限）。 • 每張支票只限繳付一張保單的單項費用。 • 英磅保單可以英磅 / 港元支票 / 匯票支付保費。 • 如以支票支付保費達相等於 1,000,000港元或以上而於公司並未 有投保人 / 保單持有人的身分證明文件存檔，必須提交投保人 / 保單持有人的身份証 / 護照副本。 • 發票人必須為投保人 / 保單持有人 / 受保人。 • 公司將不接納第三者所簽發的支票以支付保單款項，惟發票人為 投保人 / 保單持有人 / 受保人之直系親屬除外 (指配偶 / 父母 / 子女 / 兄弟 / 姊妹 / 祖父母) 並提供合適證明 (例如出生證 明書或結婚證明書的副本)，或提交發票人及投保人 / 保單持有 人所簽署的「第三者付款聲明書」以證明發票人與投保人 / 保 單持有人的關係。若支票的金額達相等於港元貳拾萬或以上，則 必須同時提交發票人的身分証 / 護照 / 旅遊證明文件的副本。 • 若以公司支票付款，公司必須為投保人 / 保單持有人。 • 期票。 • 發票人為本公 司理財顧問。 • 第三者所簽發 的支票。 " _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-64, • 若投保人 / 保單持有人為公司，支票必須由該公司所簽發。 • 客戶以海外支票繳付整付保費、首期保費及續保保費，須繳付相 關付款金額的 2.8%「海外付款行政費」，然而有關行政費會暫 時豁免直至另行通知。 _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-65,"於繳費處繳交銀 行本票或匯票 • 港元、美元及人民幣銀行本票或匯票(付款貨幣受個別計劃之條 款及細則所規限)。 • 每張銀行本票或匯票只限繳付一張保單的單項費用。 • 每張銀行本票或匯票金額由相等於 100,001港元至 500,000港 元需提交理財顧問便條註明銀行本票或匯票是由投保人 / 保單 持有人 / 受保人之銀行戶口發出" _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-66,"。 • 每張銀行本票或匯票金額由相等於 500,001港元至 2,500,000港 元需提交投保人 / 保單持有人 / 受保人聲明書註明銀行本票或 匯票是由投保人 / 保單持有人 / 受保人之銀行戶口發出。 • 每張銀行本票或匯票金額由相等於 2,500,000港元以上需提供銀 行收據，或由銀行於本票或匯票背頁註明購買人的姓名，以" _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-67,"證明 該本票或匯票是由投保人 / 保單持有人 / 受保人之銀行戶口發 出。 • 如以銀行本票或匯票支付保費達相等於 1,000,000港元或以上而 於公司並未有投保人 / 保單持有人的身分證明文件存檔，必須 提交投保人 / 保單持有人的身份証 / 護照副本。 • 銀行本票或匯票購買人必須為投保人 / 保單持有人 / 受保人。 • " _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-68,"公司將不接納第三者所購買的銀行本票或匯票以支付保單款項， 惟購買人為投保人 / 保單持有人 / 受保人之直系親屬除外(指配 偶 / 父母 / 子女 / 兄弟 / 姊妹 / 祖父母) 並提供合適證明 (例如出生證明書或結婚證明書的副本)，或提交購買人及投保人 / 保單持有人所簽署的「第三者付款聲明書」以證明購買人與投 保人 / 保單持有人的關係。若銀行本票或匯票的金額達相等於 200,000港元或以上，則必須同時提交購買人的身分証 / 護照 / 旅遊證明文件的副本。 • 若銀行本票或匯票由公司購買，公司必須為投保人 / 保單持有 人。 • 若投保人 / 保單持有人為公司，銀行本票或匯票必須由該公司 購買。 • 客戶以海外支票繳付整付保費、首期保費及續保保費，須繳付相 關付款金額的 2.8%「海外付款行政費」，然而有關行政費會暫 時豁免直至另行通知。 銀行本票或匯票 購買人為本公司理 財顧問或第三者。 繳交保費方法 接受 不接受 " _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-69," • 如客戶以現金繳交多於一份保單而總繳費金額為$120,000或以 上，華僑永亨銀行職員將要求客戶提供身份證明文件以供複印及 記錄，並簽署同意提供資料予銀行。如果客戶拒絕提供身份證明 文件，華僑永亨銀行職員可拒絕處理相關交易。 以支票繳費 • 接受以港元 / 美元 / 人民幣支票付款*。 • 只適用由本港銀行發出之支票。 • 支" _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-70,票必須為劃線支票，抬頭寫上「保誠保險有限公司」。 • 每張支票只限繳付一張保單的單項費用。 • 請勿將支票放入華僑永亨銀行任何分行的「支票收集箱」。 • 華僑永亨銀行全線分行的櫃枱逢星期六不會處理支票繳費。 以華僑永亨銀行的戶口轉賬 • 接受以港元 / 美元 / 人民幣戶口付款*。 • 只限持有有效華僑永亨銀行本地戶口的客戶。 • 理財顧問和客戶於繳費時請準備以下文件予華僑永亨銀行職員: • 理財顧問必須出示經保誠已確認之預約電郵 • 填妥之保誠保險保費存款單(包括保誠之繳費金額、賬單類別及 十位數字的繳費編號等資料） *付款貨幣受個別計劃之條款及細則所規限 • 華僑永亨銀行可預約之分行，分行地址可於銀行網頁下載，網址 為 http://www.ocbcwhhk.com • 關於華僑永亨銀行的繳費流程及詳情，請參閱 PIL CA000116。 _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-71,"郵繳通 (於郵局 繳費) • 客戶可於中國香港特別行政區任何一間郵局（超過 120間，包括 流動郵局）以現金或港元支票(包括本票及匯票)或易辦事繳付港 元及美元保單之首期保費、整付保費及續保保費。 • 只接受港元繳款。(「郵繳通」系統設定之繳款上限為 999,999,999港元。) • 客戶可繳交應繳保費之全數或部份金額。如繳交之保費不足以更 新到期繳款日，繳款金額會存於保費儲蓄戶口。 • 繳費時，客戶必須出示完整的「繳費通知書」、「繳費再通知 書」、「保費逾期未繳通知書」或「投保申請保費結餘通知書」 進行交易及列印收據。 • 如客戶未能出 示完整的「繳 費通知書」、 「繳費再通知 書」、「保費 逾期未繳通知 書」或全新之 「投保申請保 費結餘通知 書」予郵局職 " _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-72, • 完成交易後，郵局職員會於繳費通知書上印上收訖金額或列印收 據交予客戶保存。 • 繳款人必須為投保人/保單持有人/受保人。 • 當投保申請之核保程序完成而首期保費尚未繳清時，即申請書狀 況為「Pending for Premium Balance」，系統會自動發出 Pending Memo及全新之「投保申請保費結餘通知書」予理 _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-73,財 顧問，理財顧問可將「投保申請保費結餘通知書」交予客戶，以 便客戶携同通知書前往郵局繳費。 • 若客戶於郵局之辦公時間內及繳費截數時間前(即逢星期一至六 的下午六時前，公眾假期除外)完成繳款，該繳費紀錄可於下一 個工作天反映在保單戶口內。 • 郵局之地址及辦公時間，請瀏覽: http://www.hongkongpost.hk/ _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-74,tc/about_us/network/pos t_offices/#list 以易辦事繳費 • 持卡人必須為投保人 / 保單持有人 / 受保人及提款卡上投保人 / 保單持有人 / 受保人的全名必須與「繳費通知書」、「繳費 再通知書」、「保費逾期未繳通知書」或「投保申請保費結餘通 知書」上所列的相同，否則有關繳費將不被接納。 • _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-75,由易辦事會員銀行發行的提款卡及具備提款功能之信用卡均可透 過易辦事繳費。 • 易辦事轉賬交易一經核准，金額立即從客戶指定的銀行戶口內直 接扣數付款。 以支票(包括本票及匯票)繳費 • 只接受投保人 / 保單持有人 / 受保人以本港銀行發出之港元支 票、銀行本票或匯票付款。 • 支票必須為劃線支票，抬頭寫上「保誠保險有限公司」。 • _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-76," 本票及匯票必須附有銀行批註 / 收據證明支款人為投保人 / 保 單持有人 / 受保人，否則有關繳費將不被接納。 • 若投保人 / 保單持有人為公司，銀行本票或匯票必須由該公司 購買。 以現金繳費 • 由 2018年 1月 8日起，客戶可透過「郵繳通」以現金繳款。 • 「郵繳通」只接受港元繳款。 • 投保人 / 保單持有人 / 受保人透過郵繳通繳費時，必須出示附 有其姓名的帳單及其身份證明文件，以便職員核對。 • 現金繳費交易金額上限為每份保單每期費用 120,000港元。 員核對繳款人 資料，郵局職 員會拒絕客戶 之繳費。 • 不接受第三者 繳款或由第三 者所購買之銀 行本票及匯 票。 • 不接受美元及 人民幣繳款。 • 不適用於繳付 一次性額外投 資及償還貸 款。 • 不適用於繳付 人民幣保單之 繳費。 • 不接受期票及 過期(超過 6個 月)支票。 ] ""繳交保費方法"":""於中信銀行(國 際)有限公司本港 分行 / 指定華 僑永亨銀行繳費""" _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-77,"""接受"":""• 2018年 5月 2日起，客戶到中信銀行(國際)本港分行繳費前， 其理財顧問需以預約方式於 PRU CS Booking領取繳費籌號繳付 費用。理財顧問和客戶於繳費時必須出示預約證明予中信職員以 作核對。 • 每間中信銀行(國際)分行設有 15名服務限額，每張籌號最多可繳 付三張保單。每名理財顧問每天可以預約領取即" _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-78,"日的繳費籌號， 而預約領取未來九天內的籌號安排則維持不變。已成功預約的籌 號亦可透過 PRU CS Booking取消。請注意，PRU CS Booking 不能取消即日的籌號。 • 2018年 8月 20日起，每份保單如以現金繳費之交易金額上限為 120,000港元或等值美元/人民幣。 • 港元、美元及人民幣(付款貨幣受個別計劃之條款及細則所規 限)。 • 現金及由本地銀行發出之支票或銀行本票。 • 每張支票或銀行本票只限繳付一張保單的單項費用。 • 戶口轉賬只限持有中信銀行國際本地戶口的客戶 。 • 中信銀行(國際) 可預約之分行會於 PRU CS Booking內展示，銀 行地址可於銀行網頁下載，網址為 www.cncbinternational.com 為符合中信銀行(國際)之相關法規指引，包括防止洗黑錢之要求，由 2017年 5月 8日起，中信銀行(國際)在接受客戶於櫃台以現金或支 票繳付保費 (不論任何保費金額)時，將要求客戶提供身份證明文件 以供記錄。如果客戶拒絕提供身份證明文件，銀行職員可拒絕處理 相關交易。""" _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-79,"""不接受"":""• 港元保單不接 受以美元及人 民幣支付保 費。 • 發票人為本公 司理財顧問 （用作繳交理 財顧問持有保 單例外）。 • 期票。 • 第三者所簽發 的支票。 一次過額外投資"" ""繳交保費方法"":""於華僑永亨銀行 繳費""" _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-80,"""接受"":""• 客戶可以於華僑永亨銀行本港分行繳付首期費用丶整付費用，借 貸還款及續保費用。 • 每張籌號最多可繳付三張保單。理財顧問可以預約領取即日的繳 費籌號，而預約領取未來九天內的籌號安排則維持不變。 • 理財顧問可以透過 PRU CS Booking 取消繳費預約，惟不適用 於取消當日的預約。 • 理財顧問不需再將「存戶收據 – 保誠保險保費存款單」交回客 戶服務部。然而若客戶於 2018年 9月 1日或之前於華僑永亨銀 行成功繳交保費，則仍須於繳費後三個工作天內交回「存戶收據 – 保誠保險保費存款單」至客戶服務部的投遞箱。"" ""不接受"":"""" ""繳交保費方法"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-81,"""接受"":""• 增設於華僑永亨銀行本港全線分行以支票繳付人壽保單費用，並 接受以美元及人民幣*以現金（適用於指定銀行）及戶口轉賬繳 費。詳情請參閱以下付款指引。 以現金繳費 • 接受以港元 / 美元 / 人民幣付款*。 • 每份保單每期繳費之交易金額為 120,000 港元以下或等值之美 元 / 人民幣。 • 每個保單交易接受 2" _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-82,00張鈔票為上限，華僑永亨將會對超過鈔票 數量上限的保單交易收取手續費。 • 下列華僑永亨銀行分行接受以港幣、美金及人民幣現金繳費；其 他分行只接以港幣繳費。 • 中區總行: 皇后大道中 161號 • 中區分行: 皇后大道中 5號衡怡大廈地下 • 統一中心分行: 金鐘金鐘道 95號統一中心 2樓 2007-9號舖 • 莊士敦道分行 _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-83,: 灣仔莊士敦道 131至 133號 • 告士打道分行: 灣仔告士打道 109-111 號東惠商業大廈地下 1- 3號舖 • 銅鑼灣分行: 軒尼詩道 443-445號 • 北角分行: 北角英皇道 441至 443號 • 太古城分行: 太古城道 17號華山閣 G12號 • 觀塘分行: 觀塘輔仁街 22至 24號 • 開源道分行: 觀 _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-84,"塘開源道 79號鱷魚恤中心 22樓 1號舖 • 黃埔新邨分行: 紅磡黃埔新邨德民街 8-10號 • 九龍分行: 佐敦彌敦道 298號 • 尖沙咀分行: 九龍尖沙咀金馬倫道 54號 • 尖沙咀東分行: 尖沙咀麼地道好時中心地下 17-18號 • 油麻地分行: 油麻地彌敦道 507號 • 旺角道分行: 旺角旺角道 16號 • 深水埗分行: 深水埗長沙灣道 57號 • 沙田分行: 沙田好運中心地下 16A&B號舖 • 大圍分行: 沙田大圍道 32至 34號 • 大埔分行: 大埔大榮里 12至 26號 F舖 • 荃灣分行: 荃灣眾安街 35號 • 葵涌分行: 葵涌葵興路 100號葵涌中心 • 屯門分行: 屯門鄉事會路 52-62號萬祥樓地下 1-2號舖 • 元朗分行: 元朗青山公路 40-54號地下 1-3號舖 • 將軍澳分行: 將軍澳MCP Central商場一樓 1022-23號舖"" ""不接受"":"""" " _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-85,[繳交保費方法 接受 不接受 _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-86,於中信銀行(國 際)有限公司本港 分行 / 指定華 僑永亨銀行繳費 • 2018年 5月 2日起，客戶到中信銀行(國際)本港分行繳費前， 其理財顧問需以預約方式於 PRU CS Booking領取繳費籌號繳付 費用。理財顧問和客戶於繳費時必須出示預約證明予中信職員以 作核對。 • 每間中信銀行(國際)分行設有 15名服務限額，每張 _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-87,"籌號最多可繳 付三張保單。每名理財顧問每天可以預約領取即日的繳費籌號， 而預約領取未來九天內的籌號安排則維持不變。已成功預約的籌 號亦可透過 PRU CS Booking取消。請注意，PRU CS Booking 不能取消即日的籌號。 • 2018年 8月 20日起，每份保單如以現金繳費之交易金額上限為 120,000港元或等值美" _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-88,元/人民幣。 • 港元、美元及人民幣(付款貨幣受個別計劃之條款及細則所規 限)。 • 現金及由本地銀行發出之支票或銀行本票。 • 每張支票或銀行本票只限繳付一張保單的單項費用。 • 戶口轉賬只限持有中信銀行國際本地戶口的客戶 。 • 中信銀行(國際) 可預約之分行會於 PRU CS Booking內展示，銀 行地址可於銀行網頁下載，網址為 www.cncbinternational.com 為符合中信銀行(國際)之相關法規指引，包括防止洗黑錢之要求，由 2017年 5月 8日起，中信銀行(國際)在接受客戶於櫃台以現金或支 票繳付保費 (不論任何保費金額)時，將要求客戶提供身份證明文件 以供記錄。如果客戶拒絕提供身份證明文件，銀行職員可拒絕處理 相關交易。 • 港元保單不接 受以美元及人 民幣支付保 費。 • 發票人為本公 司理財顧問 （用作繳交理 財顧問持有保 單例外）。 • 期票。 • 第三者所簽發 的支票。 一次過額外投資 _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-89,"於華僑永亨銀行 繳費 • 客戶可以於華僑永亨銀行本港分行繳付首期費用丶整付費用，借 貸還款及續保費用。 • 每張籌號最多可繳付三張保單。理財顧問可以預約領取即日的繳 費籌號，而預約領取未來九天內的籌號安排則維持不變。 • 理財顧問可以透過 PRU CS Booking 取消繳費預約，惟不適用 於取消當日的預約。 • 理財顧問不需再將「存戶收據 – 保誠保險保費存款單」交回客 戶服務部。然而若客戶於 2018年 9月 1日或之前於華僑永亨銀 行成功繳交保費，則仍須於繳費後三個工作天內交回「存戶收據 – 保誠保險保費存款單」至客戶服務部的投遞箱。 " _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-90," • 增設於華僑永亨銀行本港全線分行以支票繳付人壽保單費用，並 接受以美元及人民幣*以現金（適用於指定銀行）及戶口轉賬繳 費。詳情請參閱以下付款指引。 以現金繳費 • 接受以港元 / 美元 / 人民幣付款*。 • 每份保單每期繳費之交易金額為 120,000 港元以下或等值之美 元 / 人民幣。 • 每個保單交易接受 200張鈔票" _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-91,為上限，華僑永亨將會對超過鈔票 數量上限的保單交易收取手續費。 • 下列華僑永亨銀行分行接受以港幣、美金及人民幣現金繳費；其 他分行只接以港幣繳費。 • 中區總行: 皇后大道中 161號 • 中區分行: 皇后大道中 5號衡怡大廈地下 • 統一中心分行: 金鐘金鐘道 95號統一中心 2樓 2007-9號舖 • 莊士敦道分行: 灣仔莊 _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-92,士敦道 131至 133號 • 告士打道分行: 灣仔告士打道 109-111 號東惠商業大廈地下 13號舖 • 銅鑼灣分行: 軒尼詩道 443-445號 • 北角分行: 北角英皇道 441至 443號 • 太古城分行: 太古城道 17號華山閣 G12號 • 觀塘分行: 觀塘輔仁街 22至 24號 • 開源道分行: 觀塘開源道 79 _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-93,"號鱷魚恤中心 22樓 1號舖 • 黃埔新邨分行: 紅磡黃埔新邨德民街 8-10號 • 九龍分行: 佐敦彌敦道 298號 • 尖沙咀分行: 九龍尖沙咀金馬倫道 54號 • 尖沙咀東分行: 尖沙咀麼地道好時中心地下 17-18號 • 油麻地分行: 油麻地彌敦道 507號 • 旺角道分行: 旺角旺角道 16號 • 深水埗分行: 深水埗長沙灣道 57號 • 沙田分行: 沙田好運中心地下 16A&B號舖 • 大圍分行: 沙田大圍道 32至 34號 • 大埔分行: 大埔大榮里 12至 26號 F舖 • 荃灣分行: 荃灣眾安街 35號 • 葵涌分行: 葵涌葵興路 100號葵涌中心 • 屯門分行: 屯門鄉事會路 52-62號萬祥樓地下 1-2號舖 • 元朗分行: 元朗青山公路 40-54號地下 1-3號舖 • 將軍澳分行: 將軍澳MCP Central商場一樓 1022-23號舖 繳交保費方法 接受 不接受 • 以現金繳費時，客戶必須出示完整的「繳費通知書」、「繳費再 通知書」、「保費逾期未繳通知書」或「投保申請保費結餘通知 書」予郵局職員進行繳費及列印收據。 " _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-94,中銀香港「存支 票機」 • 港元、美元及人民幣(付款貨幣受個別計劃之條款及細則所規 限)。 • 只適用由本地銀行發出之支票或銀行本票。 • 每張支票或銀行本票只限繳付一張保單的單項費用。 請於支票背頁清楚註明投保人 / 保單持有人姓名、保單編號、 繳費單類別號碼（01 至 05）及聯絡電話。 • 港元保單不接 受以美元及人 民幣支付保 費。 • 發票人為本公 司理財顧問 （用作繳交理 財顧問持有保 單例外）。 • 期票。 第三者所簽發 的支票。 _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-95,"信用卡 • 只接受以港元付款。 • 只接受 JCB, VISA 或 萬事達卡。 • 如以信用卡繳費達 1,000,000港元或以上而於公司並未有投保人 / 保單持有人的身分證明文件存檔，必須提交投保人 / 保單持 有人的身份証 / 護照副本。 • 信用卡持有人必須為投保人 / 保單持有人 / 受保人。 • 公司將不接納第三者信用卡" _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-96,以支付保單款項，惟持卡人為投保人 / 保單持有人 / 受保人之直系親屬除外(指配偶 / 父母 / 子女 / 兄弟姊妹／祖父母 / 孫兒女 / 岳父母 / 合法監護人 )並提交 由持卡人及投保人 / 保單持有人所簽署的「第三者付款聲明 書」，以證明持卡人與投保人 / 保單持有人的關係；及確認如 有任何退款，將直接存入持卡人之信用卡戶 _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-97,"口內。若付款金額達 港元 200,000或以上，則必須同時提交持卡人的身分証 / 護照 / 旅遊證明文件的副本。若投保人 / 保單持有人為公司，必須 由該公司之信用卡繳付。 • 如第三者為合法監護人，必須提供合適證明。 • 如第三者款項為超過港元 500,000或相等之金額，第三者付款人 必須遞交關係證明文件如結婚證書 / 出世紙 / 內地戶口證明文 件之副本以核實第三者付款人與投保人 / 保單持有人 / 受保人 的關係。 • 若投保人 / 保單持有人為公司，必須由該公司之信用卡繳付。 • 大來信用証 / 美國運通卡。 • 仍未簽署的信 用卡。 • 非左列之信用 卡持有人。 • 一次過額外投 資 / 償還貸款 或存入保費存 款戶口 • 由 2020年 4 月 1日起，不 接受使用信用 卡繳費單據。 • 由 2020年 4 月 1日起，若 保單透過渣打 銀行投保，恕 不接受以信用 卡繳費。 • 若產品是 5年 智享儲蓄保 II " _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-98, • 客戶如使用myPrudential網上繳費，付款人必須為保單持有 人。2020年 5月 1 日起，只接受以香港境外簽發的 VISA / MasterCard登記繳費。如使用香港簽發的 VISA / MasterCard 信用卡繳費，則只接受以已登記的信用卡繳付於 2020年 5月 1 日前生效的保單的續保費用。詳情請參閱 C _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-99,"A000115。 • 於myPrudential以香港境外簽發的 VISA / MasterCard網上繳 費，每宗交易限額最高為港元 38,000 (包括行政費及徵費) ，客 戶亦須繳付相關付款金額的 2.8%「海外付款行政費」。 • 本公司接受以 JCB /VISA /MasterCard 信用卡繳付「整付保 費」，有關行政費用須由理財顧問代付 (香港境外發行的信用卡 除外)，並於投保人繳付保費時連同「整付保費繳款工作紙」一 併交予繳費處，否則有關繳款將不獲接納。 • 於繳費處以中國發行的 JCB /VISA / MasterCard的每宗交易限 額最高為港元 38,000。 • 客戶以香港境外發行的信用卡繳付整付保費、首期保費及續保保 費，須繳付相關付款金額的 2.8%「海外付款行政費」。 (P5SU2)，不 接受以 VISA/ MasterCard/ JCB/ 銀聯卡 於繳費處繳付 首期及續保保 費。 " _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-100,"銀聯信用卡 / 借記卡 • 只適用於繳費處櫃台辦理付款。 • 每張信用卡 / 借記卡只限繳付一張保單的單項費用。 • 如以信用卡 / 借記卡繳費達 1,000,000港元或以上而於公司並 未有投保人 / 保單持有人的身分證明文件存檔，必須提交投保 人 / 保單持有人的身份証 / 護照副本。 • 信用卡 / 借記卡持有人必須為投保人" _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-101," / 保單持有人 / 受保人。 • 公司將不接納第三者信用卡 / 借記卡以支付保單款項，惟持卡 人為投保人 / 保單持有人 / 受保人之直系親屬除外(指配偶 / 父母 / 子女 / 兄弟 / 姊妹 / 祖父母) 並提交由持卡人及投保 人 / 保單持有人所簽署的「第三者付款聲明書」，以證明持卡 人與投保人 / 保單持有人的關係；及確認如有任何退款，將直 接存入持卡人之戶口內。若付款金額達港元貳拾萬或以上，則必 須同時提交持卡人的身分証 / 護照 / 旅遊證明文件的副本。 • 本公司接受以銀聯 信用卡 / 借記卡信用卡繳付「整付保費」， 有關行政費用須由理財顧問代付，並於投保人繳付保費時連同 「整付保費繳款工作紙」一併交予繳費處，否則有關繳款將不獲 接納。 • 中國發行的銀聯卡只可支付不具投資或儲蓄性質的保險保費，而 交易金額上限為每卡每天 5,000美元。 銀聯信用卡 • 仍未簽署的信 用卡/ 借記 卡。 • 非左列之信用 卡 / 借記卡持 有人。 • 一次過額外投 資/償還貸款 / 保費存款戶 口。 ] ""繳交保費方法"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-102,"""接受"":""• 如客戶以現金繳交多於一份保單而總繳費金額為$120,000或以 上，華僑永亨銀行職員將要求客戶提供身份證明文件以供複印及 記錄，並簽署同意提供資料予銀行。如果客戶拒絕提供身份證明 文件，華僑永亨銀行職員可拒絕處理相關交易。 以支票繳費 • 接受以港元 / 美元 / 人民幣支票付款*。 • 只適用由本港銀行發出之支票" _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-103,"。 • 支票必須為劃線支票，抬頭寫上「保誠保險有限公司」。 • 每張支票只限繳付一張保單的單項費用。 • 請勿將支票放入華僑永亨銀行任何分行的「支票收集箱」。 • 華僑永亨銀行全線分行的櫃枱逢星期六不會處理支票繳費。 以華僑永亨銀行的戶口轉賬 • 接受以港元 / 美元 / 人民幣戶口付款*。 • 只限持有有效華僑永亨銀行本地戶口的客戶。 • 理財顧問和客戶於繳費時請準備以下文件予華僑永亨銀行職員: • 理財顧問必須出示經保誠已確認之預約電郵 • 填妥之保誠保險保費存款單(包括保誠之繳費金額、賬單類別及 十位數字的繳費編號等資料） *付款貨幣受個別計劃之條款及細則所規限 • 華僑永亨銀行可預約之分行，分行地址可於銀行網頁下載，網址 為 http://www.ocbcwhhk.com • 關於華僑永亨銀行的繳費流程及詳情，請參閱 PIL CA000116。"" ""不接受"":"""" ""繳交保費方法"":""郵繳通 (於郵局 繳費)""" _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-104,"""接受"":""• 客戶可於中國香港特別行政區任何一間郵局（超過 120間，包括 流動郵局）以現金或港元支票(包括本票及匯票)或易辦事繳付港 元及美元保單之首期保費、整付保費及續保保費。 • 只接受港元繳款。(「郵繳通」系統設定之繳款上限為 999,999,999港元。) • 客戶可繳交應繳保費之全數或部份金額。如繳交之保費不足以更 新到期繳款日，繳款金額會存於保費儲蓄戶口。 • 繳費時，客戶必須出示完整的「繳費通知書」、「繳費再通知 書」、「保費逾期未繳通知書」或「投保申請保費結餘通知書」 進行交易及列印收據。"" ""不接受"":""• 如客戶未能出 示完整的「繳 費通知書」、 「繳費再通知 書」、「保費 逾期未繳通知 書」或全新之 「投保申請保 費結餘通知 書」予郵局職"" ""繳交保費方法"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-105,"""接受"":""• 完成交易後，郵局職員會於繳費通知書上印上收訖金額或列印收 據交予客戶保存。 • 繳款人必須為投保人/保單持有人/受保人。 • 當投保申請之核保程序完成而首期保費尚未繳清時，即申請書狀 況為「Pending for Premium Balance」，系統會自動發出 Pending Memo及全新之「投保申請保費結餘通" _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-106,知書」予理財 顧問，理財顧問可將「投保申請保費結餘通知書」交予客戶，以 便客戶携同通知書前往郵局繳費。 • 若客戶於郵局之辦公時間內及繳費截數時間前(即逢星期一至六 的下午六時前，公眾假期除外)完成繳款，該繳費紀錄可於下一 個工作天反映在保單戶口內。 • 郵局之地址及辦公時間，請瀏覽: http://www.hongkongpos _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-107,t.hk/tc/about_us/network/pos t_offices/#list 以易辦事繳費 • 持卡人必須為投保人 / 保單持有人 / 受保人及提款卡上投保人 / 保單持有人 / 受保人的全名必須與「繳費通知書」、「繳費 再通知書」、「保費逾期未繳通知書」或「投保申請保費結餘通 知書」上所列的相同，否則有關繳費將不被接 _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-108,"納。 • 由易辦事會員銀行發行的提款卡及具備提款功能之信用卡均可透 過易辦事繳費。 • 易辦事轉賬交易一經核准，金額立即從客戶指定的銀行戶口內直 接扣數付款。 以支票(包括本票及匯票)繳費 • 只接受投保人 / 保單持有人 / 受保人以本港銀行發出之港元支 票、銀行本票或匯票付款。 • 支票必須為劃線支票，抬頭寫上「保誠保險有限公司」。 • 本票及匯票必須附有銀行批註 / 收據證明支款人為投保人 / 保 單持有人 / 受保人，否則有關繳費將不被接納。 • 若投保人 / 保單持有人為公司，銀行本票或匯票必須由該公司 購買。 以現金繳費 • 由 2018年 1月 8日起，客戶可透過「郵繳通」以現金繳款。 • 「郵繳通」只接受港元繳款。 • 投保人 / 保單持有人 / 受保人透過郵繳通繳費時，必須出示附 有其姓名的帳單及其身份證明文件，以便職員核對。 • 現金繳費交易金額上限為每份保單每期費用 120,000港元。""" _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-109,"""不接受"":""員核對繳款人 資料，郵局職 員會拒絕客戶 之繳費。 • 不接受第三者 繳款或由第三 者所購買之銀 行本票及匯 票。 • 不接受美元及 人民幣繳款。 • 不適用於繳付 一次性額外投 資及償還貸 款。 • 不適用於繳付 人民幣保單之 繳費。 • 不接受期票及 過期(超過 6個 月)支票。""" _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-110,[繳交保費方法 接受 不接受 _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-111," • 如客戶以現金繳交多於一份保單而總繳費金額為$120,000或以 上，華僑永亨銀行職員將要求客戶提供身份證明文件以供複印及 記錄，並簽署同意提供資料予銀行。如果客戶拒絕提供身份證明 文件，華僑永亨銀行職員可拒絕處理相關交易。 以支票繳費 • 接受以港元 / 美元 / 人民幣支票付款*。 • 只適用由本港銀行發出之支票。 • 支" _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-112,票必須為劃線支票，抬頭寫上「保誠保險有限公司」。 • 每張支票只限繳付一張保單的單項費用。 • 請勿將支票放入華僑永亨銀行任何分行的「支票收集箱」。 • 華僑永亨銀行全線分行的櫃枱逢星期六不會處理支票繳費。 以華僑永亨銀行的戶口轉賬 • 接受以港元 / 美元 / 人民幣戶口付款*。 • 只限持有有效華僑永亨銀行本地戶口的客戶。 • 理財顧問和客戶於繳費時請準備以下文件予華僑永亨銀行職員: • 理財顧問必須出示經保誠已確認之預約電郵 • 填妥之保誠保險保費存款單(包括保誠之繳費金額、賬單類別及 十位數字的繳費編號等資料） *付款貨幣受個別計劃之條款及細則所規限 • 華僑永亨銀行可預約之分行，分行地址可於銀行網頁下載，網址 為 http://www.ocbcwhhk.com • 關於華僑永亨銀行的繳費流程及詳情，請參閱 PIL CA000116。 _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-113,"郵繳通 (於郵局 繳費) • 客戶可於中國香港特別行政區任何一間郵局（超過 120間，包括 流動郵局）以現金或港元支票(包括本票及匯票)或易辦事繳付港 元及美元保單之首期保費、整付保費及續保保費。 • 只接受港元繳款。(「郵繳通」系統設定之繳款上限為 999,999,999港元。) • 客戶可繳交應繳保費之全數或部份金額。如繳交之保費不足以更 新到期繳款日，繳款金額會存於保費儲蓄戶口。 • 繳費時，客戶必須出示完整的「繳費通知書」、「繳費再通知 書」、「保費逾期未繳通知書」或「投保申請保費結餘通知書」 進行交易及列印收據。 • 如客戶未能出 示完整的「繳 費通知書」、 「繳費再通知 書」、「保費 逾期未繳通知 書」或全新之 「投保申請保 費結餘通知 書」予郵局職 " _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-114, • 完成交易後，郵局職員會於繳費通知書上印上收訖金額或列印收 據交予客戶保存。 • 繳款人必須為投保人/保單持有人/受保人。 • 當投保申請之核保程序完成而首期保費尚未繳清時，即申請書狀 況為「Pending for Premium Balance」，系統會自動發出 Pending Memo及全新之「投保申請保費結餘通知書」予理 _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-115,財 顧問，理財顧問可將「投保申請保費結餘通知書」交予客戶，以 便客戶携同通知書前往郵局繳費。 • 若客戶於郵局之辦公時間內及繳費截數時間前(即逢星期一至六 的下午六時前，公眾假期除外)完成繳款，該繳費紀錄可於下一 個工作天反映在保單戶口內。 • 郵局之地址及辦公時間，請瀏覽: http://www.hongkongpost.hk/ _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-116,tc/about_us/network/pos t_offices/#list 以易辦事繳費 • 持卡人必須為投保人 / 保單持有人 / 受保人及提款卡上投保人 / 保單持有人 / 受保人的全名必須與「繳費通知書」、「繳費 再通知書」、「保費逾期未繳通知書」或「投保申請保費結餘通 知書」上所列的相同，否則有關繳費將不被接納。 • _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-117,由易辦事會員銀行發行的提款卡及具備提款功能之信用卡均可透 過易辦事繳費。 • 易辦事轉賬交易一經核准，金額立即從客戶指定的銀行戶口內直 接扣數付款。 以支票(包括本票及匯票)繳費 • 只接受投保人 / 保單持有人 / 受保人以本港銀行發出之港元支 票、銀行本票或匯票付款。 • 支票必須為劃線支票，抬頭寫上「保誠保險有限公司」。 • _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-118," 本票及匯票必須附有銀行批註 / 收據證明支款人為投保人 / 保 單持有人 / 受保人，否則有關繳費將不被接納。 • 若投保人 / 保單持有人為公司，銀行本票或匯票必須由該公司 購買。 以現金繳費 • 由 2018年 1月 8日起，客戶可透過「郵繳通」以現金繳款。 • 「郵繳通」只接受港元繳款。 • 投保人 / 保單持有人 / 受保人透過郵繳通繳費時，必須出示附 有其姓名的帳單及其身份證明文件，以便職員核對。 • 現金繳費交易金額上限為每份保單每期費用 120,000港元。 員核對繳款人 資料，郵局職 員會拒絕客戶 之繳費。 • 不接受第三者 繳款或由第三 者所購買之銀 行本票及匯 票。 • 不接受美元及 人民幣繳款。 • 不適用於繳付 一次性額外投 資及償還貸 款。 • 不適用於繳付 人民幣保單之 繳費。 • 不接受期票及 過期(超過 6個 月)支票。 繳交保費方法 接受 不接受 " _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-119, 只接受以港元付款。 若客戶選擇通過 VISA或萬事達卡網絡付款，交易金額上限 為發卡銀行已批核的信用額。 以信用卡轉賬付款時，客戶或須輸入密碼及於簽賬存根上簽 署。 信用卡簽賬交易一經核准，金額將從發卡銀行已批核的信用 額內扣賬付款。 若投保人 / 保單持有人為公司，必須由該公司之信用卡/借 記卡繳付。 銀聯借記卡 (經終端機支付) 只接受以港元付款。 以借記卡轉賬付款時，客戶須輸入密碼及於簽賬存根上 簽署。 借記卡轉賬交易一經核准，金額立即從客戶指定的銀行 戶口內直接扣數付款。 若投保人 / 保單持有人為公司，必須由該公司之信用卡 /借記卡繳付。 _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-120,"繳費靈 / 網上 銀行繳費服務 只接受以港元付款。 客戶可選擇透過「繳費靈網上服務」或「繳費靈電話服務」繳付保 費。 客戶亦可透過網上銀行繳費服務繳付保費。 繳費靈付款資料 繳費靈網上服務 : 請瀏覽www.ppshk.com 繳費靈電話服務 : 請致電 18031 (英語) 或 18033 (粵語) 我們的商戶編號 : 25 賬單類別 : 01 – 新單保費 / 新單保費餘額； 02 – 保單更改 / 復效按金 / 行政費用； 03 – 續保保費 繳費賬單號碼 : 12位數字的保單號碼 (壽險保單首個數字為 0) 繳付金額 : 以港元計算的保費總額 滙豐銀行網上理財 保單持有人可透過滙豐銀行的網上理財服務選擇以銀行戶口繳交首 期保費、續保保費、保單復效及償還借款。此繳費方法適用於保單 • 一次過額外投 資。 " _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-121, 貨幣為港元或美元的保單。用作繳交費用的銀行戶口必須為保單持 有人所擁有的港幣戶口。一般情況下，每日交易上限為港幣十萬 元，當中包括保單持有人當日透過該銀行戶口完成的所有交易 （註：不只限於英國保誠的交易）。每日交易上限會因應個別賬戶 的設定而有所分別。客戶如欲查詢或更改網上銀行每日交易上限， 請直接與銀行聯絡。 _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-122,"易辦事 • 只接受以港元付款。 • 只適用於繳費處櫃台辦理付款。 • 由易辦事會員銀行發行的提款卡及具備提款功能之信用卡均可透 過易辦事繳費。 • 每張易辦事卡的交易金額每日上限為 50,000港元。 • 易辦事轉賬交易一經核准，金額立即從客戶指定的銀行戶口內直 接扣數付款。 • 提款卡持有人必須為投保人 / 保單持有人 / 受保人。 • 公司將不接納第三者提款卡以支付保單款項，惟持卡人為投保人 / 保單持有人 / 受保人之直系親屬除外(指配偶 / 父母 / 子女 / 兄弟 / 姊妹 / 祖父母) 並提供合適證明 (例如出生證明書或 結婚證明書的副本)，或提交由持卡人及投保人 / 保單持有人所 簽署的「第三者付款聲明書」，以證明持卡人與投保人 / 保單 持有人的關係。 • 非左列之信用 卡 / 提款卡持 有人。 • 一次過額外投 資/繳付整付保 費 / 償還貸款 / 保費存款戶 口。 " _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-123,"電匯 • 港元及美元匯款(付款貨幣受個別計劃之條款及細則所規限)。 • 電匯/本地電匯付款只供理財顧問及經紀使用。 • 接受繳付保單的續期保費及首期保費餘額。 • 如遞交新投保申請，投保人 / 保單持有人 / 受保人必須在香港 繳交港元 5,000 / 美元 650或以上的首期保費，則首期保費餘額 可以電匯/本地電匯付款。 • 匯款金額必須足夠覆蓋所需保費及其銀行收費，但須留意身處的 國家/地區有可能訂定外匯管制之上限。 • 本公司接受客戶或理財顧問之電匯繳付保費通知書並提供電匯繳 付保費收據之正本或副本以作處理。 • 客戶及理財顧問可將電匯/本地電匯繳付保費通知書及所需文件 電郵至 cashier@prudential.com.hk ；或將所需文件遞交至繳 費處或繳費處之投遞箱以作處理。 • 電匯/本地電匯交易一經銀行核准，金額立即從客戶指定的銀行 戶口內直接扣除。 • 非左列之付款 人士。 • 一次過額外投 資。 ] ""繳交保費方法"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-124,"""接受"":""• 以現金繳費時，客戶必須出示完整的「繳費通知書」、「繳費再 通知書」、「保費逾期未繳通知書」或「投保申請保費結餘通知 書」予郵局職員進行繳費及列印收據。"" ""不接受"":"""" ""繳交保費方法"":""中銀香港「存支 票機」""" _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-125,"""接受"":""• 港元、美元及人民幣(付款貨幣受個別計劃之條款及細則所規 限)。 • 只適用由本地銀行發出之支票或銀行本票。 • 每張支票或銀行本票只限繳付一張保單的單項費用。 請於支票背頁清楚註明投保人 / 保單持有人姓名、保單編號、 繳費單類別號碼（01 至 05）及聯絡電話。""" _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-126,"""不接受"":""• 港元保單不接 受以美元及人 民幣支付保 費。 • 發票人為本公 司理財顧問 （用作繳交理 財顧問持有保 單例外）。 • 期票。 第三者所簽發 的支票。"" ""繳交保費方法"":""信用卡""" _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-127,"""接受"":""• 只接受以港元付款。 • 只接受 JCB, VISA 或 萬事達卡。 • 如以信用卡繳費達 1,000,000港元或以上而於公司並未有投保人 / 保單持有人的身分證明文件存檔，必須提交投保人 / 保單持 有人的身份証 / 護照副本。 • 信用卡持有人必須為投保人 / 保單持有人 / 受保人。 • 公司將不接納第三者信" _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-128,"用卡以支付保單款項，惟持卡人為投保人 / 保單持有人 / 受保人之直系親屬除外(指配偶 / 父母 / 子女 / 兄弟姊妹／祖父母 / 孫兒女 / 岳父母 / 合法監護人 )並提交 由持卡人及投保人 / 保單持有人所簽署的「第三者付款聲明 書」，以證明持卡人與投保人 / 保單持有人的關係；及確認如 有任何退款，將直接存入持卡人之信用卡戶口內。若付款金額達 港元 200,000或以上，則必須同時提交持卡人的身分証 / 護照 / 旅遊證明文件的副本。若投保人 / 保單持有人為公司，必須 由該公司之信用卡繳付。 • 如第三者為合法監護人，必須提供合適證明。 • 如第三者款項為超過港元 500,000或相等之金額，第三者付款人 必須遞交關係證明文件如結婚證書 / 出世紙 / 內地戶口證明文 件之副本以核實第三者付款人與投保人 / 保單持有人 / 受保人 的關係。 • 若投保人 / 保單持有人為公司，必須由該公司之信用卡繳付。""" _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-129,"""不接受"":""• 大來信用証 / 美國運通卡。 • 仍未簽署的信 用卡。 • 非左列之信用 卡持有人。 • 一次過額外投 資 / 償還貸款 或存入保費存 款戶口 • 由 2020年 4 月 1日起，不 接受使用信用 卡繳費單據。 • 由 2020年 4 月 1日起，若 保單透過渣打 銀行投保，恕 不接受以信用 卡繳費。 • 若產品是 5年 智享儲蓄保 II"" ""繳交保費方法"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-130,"""接受"":""• 客戶如使用myPrudential網上繳費，付款人必須為保單持有 人。2020年 5月 1 日起，只接受以香港境外簽發的 VISA / MasterCard登記繳費。如使用香港簽發的 VISA / MasterCard 信用卡繳費，則只接受以已登記的信用卡繳付於 2020年 5月 1 日前生效的保單的續保費用。詳情" _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-131,"請參閱 CA000115。 • 於myPrudential以香港境外簽發的 VISA / MasterCard網上繳 費，每宗交易限額最高為港元 38,000 (包括行政費及徵費) ，客 戶亦須繳付相關付款金額的 2.8%「海外付款行政費」。 • 本公司接受以 JCB /VISA /MasterCard 信用卡繳付「整付保 費」，有關行政費用須由理財顧問代付 (香港境外發行的信用卡 除外)，並於投保人繳付保費時連同「整付保費繳款工作紙」一 併交予繳費處，否則有關繳款將不獲接納。 • 於繳費處以中國發行的 JCB /VISA / MasterCard的每宗交易限 額最高為港元 38,000。 • 客戶以香港境外發行的信用卡繳付整付保費、首期保費及續保保 費，須繳付相關付款金額的 2.8%「海外付款行政費」。"" ""不接受"":""(P5SU2)，不 接受以 VISA/ MasterCard/ JCB/ 銀聯卡 於繳費處繳付 首期及續保保 費。"" ""繳交保費方法"":""銀聯信用卡 / 借記卡""" _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-132,"""接受"":""• 只適用於繳費處櫃台辦理付款。 • 每張信用卡 / 借記卡只限繳付一張保單的單項費用。 • 如以信用卡 / 借記卡繳費達 1,000,000港元或以上而於公司並 未有投保人 / 保單持有人的身分證明文件存檔，必須提交投保 人 / 保單持有人的身份証 / 護照副本。 • 信用卡 / 借記卡持有人必須為投保人 / 保單持" _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-133,"有人 / 受保人。 • 公司將不接納第三者信用卡 / 借記卡以支付保單款項，惟持卡 人為投保人 / 保單持有人 / 受保人之直系親屬除外(指配偶 / 父母 / 子女 / 兄弟 / 姊妹 / 祖父母) 並提交由持卡人及投保 人 / 保單持有人所簽署的「第三者付款聲明書」，以證明持卡 人與投保人 / 保單持有人的關係；及確認如有任何退款，將直 接存入持卡人之戶口內。若付款金額達港元貳拾萬或以上，則必 須同時提交持卡人的身分証 / 護照 / 旅遊證明文件的副本。 • 本公司接受以銀聯 信用卡 / 借記卡信用卡繳付「整付保費」， 有關行政費用須由理財顧問代付，並於投保人繳付保費時連同 「整付保費繳款工作紙」一併交予繳費處，否則有關繳款將不獲 接納。 • 中國發行的銀聯卡只可支付不具投資或儲蓄性質的保險保費，而 交易金額上限為每卡每天 5,000美元。 銀聯信用卡"" ""不接受"":""• 仍未簽署的信 用卡/ 借記 卡。 • 非左列之信用 卡 / 借記卡持 有人。 • 一次過額外投 資/償還貸款 / 保費存款戶 口。"" " _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-134,"[繳交保費方法 接受 不接受 • 以現金繳費時，客戶必須出示完整的「繳費通知書」、「繳費再 通知書」、「保費逾期未繳通知書」或「投保申請保費結餘通知 書」予郵局職員進行繳費及列印收據。 中銀香港「存支 票機」 • 港元、美元及人民幣(付款貨幣受個別計劃之條款及細則所規 限)。 • 只適用由本地銀行發出之支票或銀行本票。" _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-135," • 每張支票或銀行本票只限繳付一張保單的單項費用。 請於支票背頁清楚註明投保人 / 保單持有人姓名、保單編號、 繳費單類別號碼（01 至 05）及聯絡電話。 • 港元保單不接 受以美元及人 民幣支付保 費。 • 發票人為本公 司理財顧問 （用作繳交理 財顧問持有保 單例外）。 • 期票。 第三者所簽發 的支票。 信用卡 • " _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-136,"只接受以港元付款。 • 只接受 JCB, VISA 或 萬事達卡。 • 如以信用卡繳費達 1,000,000港元或以上而於公司並未有投保人 / 保單持有人的身分證明文件存檔，必須提交投保人 / 保單持 有人的身份証 / 護照副本。 • 信用卡持有人必須為投保人 / 保單持有人 / 受保人。 • 公司將不接納第三者信用卡以支付保單款" _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-137,項，惟持卡人為投保人 / 保單持有人 / 受保人之直系親屬除外(指配偶 / 父母 / 子女 / 兄弟姊妹／祖父母 / 孫兒女 / 岳父母 / 合法監護人 )並提交 由持卡人及投保人 / 保單持有人所簽署的「第三者付款聲明 書」，以證明持卡人與投保人 / 保單持有人的關係；及確認如 有任何退款，將直接存入持卡人之信用卡戶口內。若付款 _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-138,"金額達 港元 200,000或以上，則必須同時提交持卡人的身分証 / 護照 / 旅遊證明文件的副本。若投保人 / 保單持有人為公司，必須 由該公司之信用卡繳付。 • 如第三者為合法監護人，必須提供合適證明。 • 如第三者款項為超過港元 500,000或相等之金額，第三者付款人 必須遞交關係證明文件如結婚證書 / 出世紙 / 內地戶口證明文 件之副本以核實第三者付款人與投保人 / 保單持有人 / 受保人 的關係。 • 若投保人 / 保單持有人為公司，必須由該公司之信用卡繳付。 • 大來信用証 / 美國運通卡。 • 仍未簽署的信 用卡。 • 非左列之信用 卡持有人。 • 一次過額外投 資 / 償還貸款 或存入保費存 款戶口 • 由 2020年 4 月 1日起，不 接受使用信用 卡繳費單據。 • 由 2020年 4 月 1日起，若 保單透過渣打 銀行投保，恕 不接受以信用 卡繳費。 • 若產品是 5年 智享儲蓄保 II " _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-139, • 客戶如使用myPrudential網上繳費，付款人必須為保單持有 人。2020年 5月 1 日起，只接受以香港境外簽發的 VISA / MasterCard登記繳費。如使用香港簽發的 VISA / MasterCard 信用卡繳費，則只接受以已登記的信用卡繳付於 2020年 5月 1 日前生效的保單的續保費用。詳情請參閱 C _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-140,"A000115。 • 於myPrudential以香港境外簽發的 VISA / MasterCard網上繳 費，每宗交易限額最高為港元 38,000 (包括行政費及徵費) ，客 戶亦須繳付相關付款金額的 2.8%「海外付款行政費」。 • 本公司接受以 JCB /VISA /MasterCard 信用卡繳付「整付保 費」，有關行政費" _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-141,"用須由理財顧問代付 (香港境外發行的信用卡 除外)，並於投保人繳付保費時連同「整付保費繳款工作紙」一 併交予繳費處，否則有關繳款將不獲接納。 • 於繳費處以中國發行的 JCB /VISA / MasterCard的每宗交易限 額最高為港元 38,000。 • 客戶以香港境外發行的信用卡繳付整付保費、首期保費及續保保 費，須繳付相關" _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-142,"付款金額的 2.8%「海外付款行政費」。 (P5SU2)，不 接受以 VISA/ MasterCard/ JCB/ 銀聯卡 於繳費處繳付 首期及續保保 費。 銀聯信用卡 / 借記卡 • 只適用於繳費處櫃台辦理付款。 • 每張信用卡 / 借記卡只限繳付一張保單的單項費用。 • 如以信用卡 / 借記卡繳費達 1,000,000港元" _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-143,或以上而於公司並 未有投保人 / 保單持有人的身分證明文件存檔，必須提交投保 人 / 保單持有人的身份証 / 護照副本。 • 信用卡 / 借記卡持有人必須為投保人 / 保單持有人 / 受保人。 • 公司將不接納第三者信用卡 / 借記卡以支付保單款項，惟持卡 人為投保人 / 保單持有人 / 受保人之直系親屬除外(指配偶 / 父母 / _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-144," 子女 / 兄弟 / 姊妹 / 祖父母) 並提交由持卡人及投保 人 / 保單持有人所簽署的「第三者付款聲明書」，以證明持卡 人與投保人 / 保單持有人的關係；及確認如有任何退款，將直 接存入持卡人之戶口內。若付款金額達港元貳拾萬或以上，則必 須同時提交持卡人的身分証 / 護照 / 旅遊證明文件的副本。 • 本公司接受以銀聯 信用卡 / 借記卡信用卡繳付「整付保費」， 有關行政費用須由理財顧問代付，並於投保人繳付保費時連同 「整付保費繳款工作紙」一併交予繳費處，否則有關繳款將不獲 接納。 • 中國發行的銀聯卡只可支付不具投資或儲蓄性質的保險保費，而 交易金額上限為每卡每天 5,000美元。 銀聯信用卡 • 仍未簽署的信 用卡/ 借記 卡。 • 非左列之信用 卡 / 借記卡持 有人。 • 一次過額外投 資/償還貸款 / 保費存款戶 口。 " _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-145,"繳交保費方法 接受 不接受 • 如匯款金額達相等於港元 1,000,000或以上而於公司並未有投保 人 / 保單持有人的身分證明文件存檔，必須提交投保人 / 保單 持有人的身份証 / 護照副本。 • 匯款人必須為投保人 / 保單持有人 / 受保人。 • 公司將不接納第三者匯款以支付保單款項, 惟匯款人為投保人 / 保單持有人" _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-146," / 受保人之直系親屬除外(指配偶 / 父母 / 子女 / 兄弟姊妹／祖父母 / 孫兒女 / 岳父母 / 合法監護人) 並提交由 匯款人及投保人 / 保單持有人所簽署的「第三者付款聲明 書」，以證明匯款人與投保人 / 保單持有人的關係；及確認如 有任何退款， 將直接退回匯款人之戶口。若匯款金額達相等於 港元 200,000或以上，" _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-147,"則必須同時提交匯款人的身分証 / 護照 / 旅遊證明文件的副本。 • 如第三者為合法監護人，必須提供合適證明。 • 500,000如第三者款項為超過港元或相等之金額，第三者付款人 必須遞交關係證明文件如結婚證書 / 出世紙 / 內地戶口證明文 件之副本以核實第三者付款人與投保人 / 保單持有人 / 受保人 的關係。 • 若電匯/本" _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-148,地電匯由公司戶口匯出，公司必須為投保人 / 保單持 有人/ 受保人或其配偶、父母、子女完全/部分持有之公司。請 提供(1) 商業登記證或公司註冊證明書之副本 (2) 最新周年申報 表之副本。如為部分持有之公司，付款人須同時遞交取得董事會 同意的證明文件 (如董事會議紀錄) • 本公司只接受客戶透過其名下之銀行戶口通過銀行進行轉帳或 _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-149,"匯 款至本公司之匯款帪戶。本公司一槪不接受客戶透過第三方匯款 公司（非銀行）或找換店進行之匯款。 • 若客戶選擇以本公司之電匯帪戶進行匯款，客戶必須透過銀行匯 款渠道進行。本公司恕不接受客戶以支票/ 電子支票 / 轉數快 / 現金 / 銀行常行指示 存款至本公司之電匯帪戶。 • 客戶以跨境電匯繳付整付保費、首期保費及續保保費，須繳付相 關付款金額的 2.8%「海外付款行政費」，然而有關行政費會暫 時豁免直至另行通知。 銀通自動櫃員機 • 只接受以港元付款。 • 客戶可使用印有銀通標誌的提款卡於全港 1,900部貼有「繳費 易」標誌的銀通自動櫃員機轉賬支付保費。 • 轉賬交易一經核准，金額立即從客戶指定的銀行戶口內直接扣數 付款。 • 一次過額外投 資。 " _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-150, 付款資料 我們的商戶編號 : 9228 賬單類別 : 01 – 首期保費 / 整付保費； 02 – 保單更改 / 保單復效 / 行政費用； 03 – 續保保費； 04 – 償還貸款 繳費賬單號碼 : 12位數字的保單號碼 (壽險保單首個數字為 0) 繳付金額 : 以港元計算的保費總額 步驟 1. 揀選 繳費 2. 揀選 輸入商戶 _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-151,"號碼 3. 輸入商戶編號 ”9228” 並按 ENTER 4. 輸入賬單類別代號並按 ENTER 5. 輸入 12位數字的保單號碼 (首個數字為 0) 作為賬單號碼並按 ENTER 6. 輸入付款金額 (即以港元計算的保費總額) 並按 ENTER 7. 檢查及確定付款 快速支付系統 -「轉數快」 • 透過銀行或指定服務供應商" _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-152,"提供的快速支付系統 --「轉數快」 付款。 • 以快速支付系統掃描顯示於電子投保、「投保申請保費結餘通知 書」、「繳費通知書」、「繳費再通知書」或「保費逾期未繳通 知書」上的二維碼以繳付保險費用。 • 只適用於首期、整付及續保保險費用。 • 只適用於港元及人民幣繳費，付款貨幣受個別計劃之條款及細則 所規限。 • 繳費編號及繳付金額必須與電子投保、「投保申請保費結餘通知 書」、「繳費通知書」、「繳費再通知書」或「保費逾期未繳通 知書」所顯示之資料相同，如有關資料被更改，相關繳付金額將 被退回。 • 繳費紀錄將於兩個工作天後反映在保單戶口內。 • 透過「轉數快」付款，客戶的付款資訊將從相關的服務提供商傳 送到保誠。 • 收到的付款資訊將由保誠儲存及使用，使用的各種用途包括但不 僅限於用作將來退款及付款給客戶。 • 付款人為本公 司理財顧問 （用作繳交理 財顧問持有之 保單除外） • 由第三者所繳 交的款項 • 不適用於繳付 一次性額外投 資、償還貸 款、保單更改 及復效 • 不適用於美元 貨幣 • 不適用於 >10,000港元 (或等值人民 幣)之繳付金額 ]" _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-153,"""繳交保費方法"":"""" ""接受"":""- 只接受以港元付款。 - 若客戶選擇通過 VISA或萬事達卡網絡付款，交易金額上限 為發卡銀行已批核的信用額。 - 以信用卡轉賬付款時，客戶或須輸入密碼及於簽賬存根上簽 署。 - 信用卡簽賬交易一經核准，金額將從發卡銀行已批核的信用 額內扣賬付款。 - 若投保人 / 保單持有人為公司，必須由該公司之信用卡/借 記卡繳付。 銀聯借記卡 (經終端機支付) - 只接受以港元付款。 - 以借記卡轉賬付款時，客戶須輸入密碼及於簽賬存根上 簽署。 - 借記卡轉賬交易一經核准，金額立即從客戶指定的銀行 戶口內直接扣數付款。 - 若投保人 / 保單持有人為公司，必須由該公司之信用卡 /借記卡繳付。"" ""不接受"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-154,"""繳交保費方法"":""繳費靈 / 網上 銀行繳費服務"" ""接受"":""只接受以港元付款。 客戶可選擇透過「繳費靈網上服務」或「繳費靈電話服務」繳付保 費。 客戶亦可透過網上銀行繳費服務繳付保費。 繳費靈付款資料 繳費靈網上服務 : 請瀏覽www.ppshk.com 繳費靈電話服務 : 請致電 18031 (英語) 或 18033 (粵語) 我們的商戶編號 : 25 賬單類別 : 01 – 新單保費 / 新單保費餘額； 02 – 保單更改 / 復效按金 / 行政費用； 03 – 續保保費 繳費賬單號碼 : 12位數字的保單號碼 (壽險保單首個數字為 0) 繳付金額 : 以港元計算的保費總額 滙豐銀行網上理財 保單持有人可透過滙豐銀行的網上理財服務選擇以銀行戶口繳交首 期保費、續保保費、保單復效及償還借款。此繳費方法適用於保單"" ""不接受"":""• 一次過額外投 資。""" _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-155,"""繳交保費方法"":"""" ""接受"":""貨幣為港元或美元的保單。用作繳交費用的銀行戶口必須為保單持 有人所擁有的港幣戶口。一般情況下，每日交易上限為港幣十萬 元，當中包括保單持有人當日透過該銀行戶口完成的所有交易 （註：不只限於英國保誠的交易）。每日交易上限會因應個別賬戶 的設定而有所分別。客戶如欲查詢或更改網上銀行每日交易上限， 請直接與銀行聯絡。"" ""不接受"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-156,"""繳交保費方法"":""易辦事"" ""接受"":""• 只接受以港元付款。 • 只適用於繳費處櫃台辦理付款。 • 由易辦事會員銀行發行的提款卡及具備提款功能之信用卡均可透 過易辦事繳費。 • 每張易辦事卡的交易金額每日上限為 50,000港元。 • 易辦事轉賬交易一經核准，金額立即從客戶指定的銀行戶口內直 接扣數付款。 • 提款卡持有人必須為投保人 / 保單持有人 / 受保人。 • 公司將不接納第三者提款卡以支付保單款項，惟持卡人為投保人 / 保單持有人 / 受保人之直系親屬除外(指配偶 / 父母 / 子女 / 兄弟 / 姊妹 / 祖父母) 並提供合適證明 (例如出生證明書或 結婚證明書的副本)，或提交由持卡人及投保人 / 保單持有人所 簽署的「第三者付款聲明書」，以證明持卡人與投保人 / 保單 持有人的關係。"" ""不接受"":""• 非左列之信用 卡 / 提款卡持 有人。 • 一次過額外投 資/繳付整付保 費 / 償還貸款 / 保費存款戶 口。""" _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-157,"""繳交保費方法"":""電匯"" ""接受"":""• 港元及美元匯款(付款貨幣受個別計劃之條款及細則所規限)。 • 電匯/本地電匯付款只供理財顧問及經紀使用。 • 接受繳付保單的續期保費及首期保費餘額。 • 如遞交新投保申請，投保人 / 保單持有人 / 受保人必須在香港 繳交港元 5,000 / 美元 650或以上的首期保費，則首期保費餘額 可以電匯/本地電匯付款。 • 匯款金額必須足夠覆蓋所需保費及其銀行收費，但須留意身處的 國家/地區有可能訂定外匯管制之上限。 • 本公司接受客戶或理財顧問之電匯繳付保費通知書並提供電匯繳 付保費收據之正本或副本以作處理。 • 客戶及理財顧問可將電匯/本地電匯繳付保費通知書及所需文件 電郵至 cashier@prudential.com.hk ；或將所需文件遞交至繳 費處或繳費處之投遞箱以作處理。 • 電匯/本地電匯交易一經銀行核准，金額立即從客戶指定的銀行 戶口內直接扣除。"" ""不接受"":""• 非左列之付款 人士。 • 一次過額外投 資。""" _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-158,"[繳交保費方法 接受 不接受 只接受以港元付款。 若客戶選擇通過 VISA或萬事達卡網絡付款，交易金額上限 為發卡銀行已批核的信用額。 以信用卡轉賬付款時，客戶或須輸入密碼及於簽賬存根上簽 署。 信用卡簽賬交易一經核准，金額將從發卡銀行已批核的信用 額內扣賬付款。 若投保人 / 保單持有人為公司，必須由該公司之信用卡/借 記" _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-159,"卡繳付。 銀聯借記卡 (經終端機支付) 只接受以港元付款。 以借記卡轉賬付款時，客戶須輸入密碼及於簽賬存根上 簽署。 借記卡轉賬交易一經核准，金額立即從客戶指定的銀行 戶口內直接扣數付款。 若投保人 / 保單持有人為公司，必須由該公司之信用卡 /借記卡繳付。 繳費靈 / 網上 銀行繳費服務 只接受以港元付款。 客戶可選擇透過「繳費靈網上服務」或「繳費靈電話服務」繳付保 費。 客戶亦可透過網上銀行繳費服務繳付保費。 繳費靈付款資料 繳費靈網上服務 : 請瀏覽www.ppshk.com 繳費靈電話服務 : 請致電 18031 (英語) 或 18033 (粵語) 我們的商戶編號 : 25 賬單類別 : 01 – 新單保費 / 新單保費餘額； 02 – 保單更改 / 復效按金 / 行政費用； 03 – 續保保費 繳費賬單號碼 : 12位數字的保單號碼 (壽險保單首個數字為 0) 繳付金額 : 以港元計算的保費總額 滙豐銀行網上理財 保單持有人可透過滙豐銀行的網上理財服務選擇以銀行戶口繳交首 期保費、續保保費、保單復效及償還借款。此繳費方法適用於保單 • 一次過額外投 資。 " _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-160," 貨幣為港元或美元的保單。用作繳交費用的銀行戶口必須為保單持 有人所擁有的港幣戶口。一般情況下，每日交易上限為港幣十萬 元，當中包括保單持有人當日透過該銀行戶口完成的所有交易 （註：不只限於英國保誠的交易）。每日交易上限會因應個別賬戶 的設定而有所分別。客戶如欲查詢或更改網上銀行每日交易上限， 請直接與銀行聯絡。 易辦事 •" _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-161," 只接受以港元付款。 • 只適用於繳費處櫃台辦理付款。 • 由易辦事會員銀行發行的提款卡及具備提款功能之信用卡均可透 過易辦事繳費。 • 每張易辦事卡的交易金額每日上限為 50,000港元。 • 易辦事轉賬交易一經核准，金額立即從客戶指定的銀行戶口內直 接扣數付款。 • 提款卡持有人必須為投保人 / 保單持有人 / 受保人。 • " _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-162,公司將不接納第三者提款卡以支付保單款項，惟持卡人為投保人 / 保單持有人 / 受保人之直系親屬除外(指配偶 / 父母 / 子女 / 兄弟 / 姊妹 / 祖父母) 並提供合適證明 (例如出生證明書或 結婚證明書的副本)，或提交由持卡人及投保人 / 保單持有人所 簽署的「第三者付款聲明書」，以證明持卡人與投保人 / 保單 持有人的關係 _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-163,"。 • 非左列之信用 卡 / 提款卡持 有人。 • 一次過額外投 資/繳付整付保 費 / 償還貸款 / 保費存款戶 口。 電匯 • 港元及美元匯款(付款貨幣受個別計劃之條款及細則所規限)。 • 電匯/本地電匯付款只供理財顧問及經紀使用。 • 接受繳付保單的續期保費及首期保費餘額。 • 如遞交新投保申請，投保人 / 保單持有人 / 受保人必須在香港 繳交港元 5,000 / 美元 650或以上的首期保費，則首期保費餘額 可以電匯/本地電匯付款。 • 匯款金額必須足夠覆蓋所需保費及其銀行收費，但須留意身處的 國家/地區有可能訂定外匯管制之上限。 • 本公司接受客戶或理財顧問之電匯繳付保費通知書並提供電匯繳 付保費收據之正本或副本以作處理。 • 客戶及理財顧問可將電匯/本地電匯繳付保費通知書及所需文件 電郵至 cashier@prudential.com.hk ；或將所需文件遞交至繳 費處或繳費處之投遞箱以作處理。 • 電匯/本地電匯交易一經銀行核准，金額立即從客戶指定的銀行 戶口內直接扣除。 • 非左列之付款 人士。 • 一次過額外投 資。 " _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-164,"繳交保費方法 接受 不接受 • 請瀏覽企業網站 www.prudential.com.hk 以了解公司相關的 私隱政策條例。 • 請注意︰ 如使用「轉數快」作繳費渠道，每個網上理財戶口之交易金額均 受銀行設定的每日交易限額所限制。 請聯絡客戶的快速支付系統 --「轉數快」的供應商以獲取更多 資訊及使用詳情。 ]" _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-165,"""繳交保費方法"":"""" ""接受"":""• 如匯款金額達相等於港元 1,000,000或以上而於公司並未有投保 人 / 保單持有人的身分證明文件存檔，必須提交投保人 / 保單 持有人的身份証 / 護照副本。 • 匯款人必須為投保人 / 保單持有人 / 受保人。 • 公司將不接納第三者匯款以支付保單款項, 惟匯款人為投保人 / 保單持有" _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-166,"人 / 受保人之直系親屬除外(指配偶 / 父母 / 子女 / 兄弟姊妹／祖父母 / 孫兒女 / 岳父母 / 合法監護人) 並提交由 匯款人及投保人 / 保單持有人所簽署的「第三者付款聲明 書」，以證明匯款人與投保人 / 保單持有人的關係；及確認如 有任何退款， 將直接退回匯款人之戶口。若匯款金額達相等於 港元 200,000或以上" _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-167,"，則必須同時提交匯款人的身分証 / 護照 / 旅遊證明文件的副本。 • 如第三者為合法監護人，必須提供合適證明。 • 500,000如第三者款項為超過港元或相等之金額，第三者付款人 必須遞交關係證明文件如結婚證書 / 出世紙 / 內地戶口證明文 件之副本以核實第三者付款人與投保人 / 保單持有人 / 受保人 的關係。 • 若電匯/" _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-168,"本地電匯由公司戶口匯出，公司必須為投保人 / 保單持 有人/ 受保人或其配偶、父母、子女完全/部分持有之公司。請 提供(1) 商業登記證或公司註冊證明書之副本 (2) 最新周年申報 表之副本。如為部分持有之公司，付款人須同時遞交取得董事會 同意的證明文件 (如董事會議紀錄) • 本公司只接受客戶透過其名下之銀行戶口通過銀行進行轉帳或匯 款至本公司之匯款帪戶。本公司一槪不接受客戶透過第三方匯款 公司（非銀行）或找換店進行之匯款。 • 若客戶選擇以本公司之電匯帪戶進行匯款，客戶必須透過銀行匯 款渠道進行。本公司恕不接受客戶以支票/ 電子支票 / 轉數快 / 現金 / 銀行常行指示 存款至本公司之電匯帪戶。 • 客戶以跨境電匯繳付整付保費、首期保費及續保保費，須繳付相 關付款金額的 2.8%「海外付款行政費」，然而有關行政費會暫 時豁免直至另行通知。"" ""不接受"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-169,"""繳交保費方法"":""銀通自動櫃員機"" ""接受"":""• 只接受以港元付款。 • 客戶可使用印有銀通標誌的提款卡於全港 1,900部貼有「繳費 易」標誌的銀通自動櫃員機轉賬支付保費。 • 轉賬交易一經核准，金額立即從客戶指定的銀行戶口內直接扣數 付款。"" ""不接受"":""• 一次過額外投 資。""" _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-170,"""繳交保費方法"":"""" ""接受"":""付款資料 我們的商戶編號 : 9228 賬單類別 : 01 – 首期保費 / 整付保費； 02 – 保單更改 / 保單復效 / 行政費用； 03 – 續保保費； 04 – 償還貸款 繳費賬單號碼 : 12位數字的保單號碼 (壽險保單首個數字為 0) 繳付金額 : 以港元計算的保費總額 步驟 1. 揀選 繳費 2. 揀選 輸入商戶號碼 3. 輸入商戶編號 ”9228” 並按 ENTER 4. 輸入賬單類別代號並按 ENTER 5. 輸入 12位數字的保單號碼 (首個數字為 0) 作為賬單號碼並按 ENTER 6. 輸入付款金額 (即以港元計算的保費總額) 並按 ENTER 7. 檢查及確定付款"" ""不接受"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-171,"""繳交保費方法"":""快速支付系統 -- 「轉數快」"" ""接受"":""• 透過銀行或指定服務供應商提供的快速支付系統 --「轉數快」 付款。 • 以快速支付系統掃描顯示於電子投保、「投保申請保費結餘通知 書」、「繳費通知書」、「繳費再通知書」或「保費逾期未繳通 知書」上的二維碼以繳付保險費用。 • 只適用於首期、整付及續保保險費用。 " _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-172,"• 只適用於港元及人民幣繳費，付款貨幣受個別計劃之條款及細則 所規限。 • 繳費編號及繳付金額必須與電子投保、「投保申請保費結餘通知 書」、「繳費通知書」、「繳費再通知書」或「保費逾期未繳通 知書」所顯示之資料相同，如有關資料被更改，相關繳付金額將 被退回。 • 繳費紀錄將於兩個工作天後反映在保單戶口內。 • 透過「轉數快」付款，客戶的付款資訊將從相關的服務提供商傳 送到保誠。 • 收到的付款資訊將由保誠儲存及使用，使用的各種用途包括但不 僅限於用作將來退款及付款給客戶。"" ""不接受"":""• 付款人為本公 司理財顧問 （用作繳交理 財顧問持有之 保單除外） • 由第三者所繳 交的款項 • 不適用於繳付 一次性額外投 資、償還貸 款、保單更改 及復效 • 不適用於美元 貨幣 • 不適用於 >10,000港元 (或等值人民 幣)之繳付金額"" " _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-173,"[繳交保費方法 接受 不接受 • 如匯款金額達相等於港元 1,000,000或以上而於公司並未有投保 人 / 保單持有人的身分證明文件存檔，必須提交投保人 / 保單 持有人的身份証 / 護照副本。 • 匯款人必須為投保人 / 保單持有人 / 受保人。 • 公司將不接納第三者匯款以支付保單款項, 惟匯款人為投保人 / 保單持有人 / 受保人之直系親屬除外(指配" _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-174,"偶 / 父母 / 子女 / 兄弟姊妹／祖父母 / 孫兒女 / 岳父母 / 合法監護人) 並提交由 匯款人及投保人 / 保單持有人所簽署的「第三者付款聲明 書」，以證明匯款人與投保人 / 保單持有人的關係；及確認如 有任何退款， 將直接退回匯款人之戶口。若匯款金額達相等於 港元 200,000或以上，則必須同時提交匯款人的身分証 /" _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-175," 護照 / 旅遊證明文件的副本。 • 如第三者為合法監護人，必須提供合適證明。 • 500,000如第三者款項為超過港元或相等之金額，第三者付款人 必須遞交關係證明文件如結婚證書 / 出世紙 / 內地戶口證明文 件之副本以核實第三者付款人與投保人 / 保單持有人 / 受保人 的關係。 • 若電匯/本地電匯由公司戶口匯出，公司必須為" _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-176,投保人 / 保單持 有人/ 受保人或其配偶、父母、子女完全/部分持有之公司。請 提供(1) 商業登記證或公司註冊證明書之副本 (2) 最新周年申報 表之副本。如為部分持有之公司，付款人須同時遞交取得董事會 同意的證明文件 (如董事會議紀錄) • 本公司只接受客戶透過其名下之銀行戶口通過銀行進行轉帳或匯 款至本公司之匯款帪戶。本公司一槪不接受客戶透過第三方匯款 公司（非銀行）或找換店進行之匯款。 • 若客戶選擇以本公司之電匯帪戶進行匯款，客戶必須透過銀行匯 款渠道進行。本公司恕不接受客戶以支票/ 電子支票 / 轉數快 / 現金 / 銀行常行指示 存款至本公司之電匯帪戶。 • 客戶以跨境電匯繳付整付保費、首期保費及續保保費，須繳付相 關付款金額的 2.8%「海外付款行政費」，然而有關行政費會暫 時豁免直至另行通知。 _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-177,"銀通自動櫃員機 • 只接受以港元付款。 • 客戶可使用印有銀通標誌的提款卡於全港 1,900部貼有「繳費 易」標誌的銀通自動櫃員機轉賬支付保費。 • 轉賬交易一經核准，金額立即從客戶指定的銀行戶口內直接扣數 付款。 • 一次過額外投 資。 " _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-178," 付款資料 我們的商戶編號 : 9228 賬單類別 : 01 – 首期保費 / 整付保費； 02 – 保單更改 / 保單復效 / 行政費用； 03 – 續保保費； 04 – 償還貸款 繳費賬單號碼 : 12位數字的保單號碼 (壽險保單首個數字為 0) 繳付金額 : 以港元計算的保費總額 步驟 1. 揀選 繳費 2. 揀選 輸入商戶號碼 3. 輸入商戶編號 ”9228” 並按 ENTER 4. 輸入賬單類別代號並按 ENTER 5. 輸入 12位數字的保單號碼 (首個數字為 0) 作為賬單號碼並按 ENTER 6. 輸入付款金額 (即以港元計算的保費總額) 並按 ENTER 7. 檢查及確定付款 " _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-179,快速支付系統 -「轉數快」 • 透過銀行或指定服務供應商提供的快速支付系統 --「轉數快」 付款。 • 以快速支付系統掃描顯示於電子投保、「投保申請保費結餘通知 書」、「繳費通知書」、「繳費再通知書」或「保費逾期未繳通 知書」上的二維碼以繳付保險費用。 • 只適用於首期、整付及續保保險費用。 • 只適用於港元及人民幣繳費，付款貨幣 _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-180,"受個別計劃之條款及細則 所規限。 • 繳費編號及繳付金額必須與電子投保、「投保申請保費結餘通知 書」、「繳費通知書」、「繳費再通知書」或「保費逾期未繳通 知書」所顯示之資料相同，如有關資料被更改，相關繳付金額將 被退回。 • 繳費紀錄將於兩個工作天後反映在保單戶口內。 • 透過「轉數快」付款，客戶的付款資訊將從相關的服務提供商傳 送到保誠。 • 收到的付款資訊將由保誠儲存及使用，使用的各種用途包括但不 僅限於用作將來退款及付款給客戶。 • 付款人為本公 司理財顧問 （用作繳交理 財顧問持有之 保單除外） • 由第三者所繳 交的款項 • 不適用於繳付 一次性額外投 資、償還貸 款、保單更改 及復效 • 不適用於美元 貨幣 • 不適用於 >10,000港元 (或等值人民 幣)之繳付金額 " _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-181," 繳交保費方法的詳情，請參閱 PIL保誠資料庫 > 繳費處] ""繳交保費方法"":"""" ""接受"":""• 請瀏覽企業網站 www.prudential.com.hk 以了解公司相關的 私隱政策條例。 • 請注意︰ 如使用「轉數快」作繳費渠道，每個網上理財戶口之交易金額均 受銀行設定的每日交易限額所限制。 請聯絡客戶的快速支付系統 --「轉數快」的供應商以獲取更多 資訊及使用詳情。"" ""不接受"":"""" 繳交保費方法的詳情，請參閱 PIL保誠資料庫 > 繳費處 6. 醫療核保 注意事項 • 跟隨中國香港特別行政區之例行體檢核保要求計算準則及條件，並請參照中國香港特別行政區之 非體檢上限表（見下頁列表） • 體檢前, 請先通過公司的查詢系统 (如 PIL)了解認可驗身醫生 / 化驗所 / 診斷中心 (PIL MED000013)和體檢的注意事項 (PIL MED000016) • 所有在中國內地的體檢 / 化驗費用將不會由本公司承擔" _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-182,"• 在中國內地的體檢 / 化驗報告結果，僅作為核保的參考資料，若相關檢查是公司要求的，公司只 認可在中國內地三級甲等醫院所做的體檢 / 化驗報告結果；而最終的核保決定將以在中國香港特 別行政區進行體檢 / 化驗報告結果作為根據 • 隨機體檢（Random Check） o 保誠在新保單核保程序加入隨機體檢，以維持優質的業務水平 o 我們將以電腦系統隨機選取若干投保書 o 透過所有不同分銷渠道遞交的投保書的機會均等 o 有關投保書的準受保人須接受體檢，以完成核保程序，不論任何原因，客戶不能豁免接受 隨機體檢，而有關費用將由本公司承擔 o 若被選作隨機體檢的投保書被取消，不論取消原因，同一名客戶下次遞交投保書時，亦將 被要求作體檢 • 在下列情況，客戶／理財顧問將承擔醫療檢查所引致的所有費用： o 客户過往於本公司曾有不成功的投保申請記錄（即延遲承保／拒絕承保／不獲接納），現再 次投保。而本公司於上一次投保申請時已承擔所有醫療費用 o 客户要求就現有核保決定進行上訴而需遞交的醫療證明（例如:驗身或檢查報告）" _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-183,"o 所有非因超越免體檢上限（Non-med limit）及／或非經本公司要求而進行的醫療檢查 o 若客户有潛在較嚴重或複雜的健康問題，公司或會要求客戶自費進行特定醫療檢查，以協 助核保員決定是否承保 o 公司一般會於相關理財顧問的佣金賬戶扣除有關費用 體檢核保要求（非體檢上限表） 人壽保障 [人壽保障 備註: 1) 使用兌換率 1美元 = 港幣 8元] 1 -17 18 – 46 47- 56 57- 66 67+ 1 至 120,000 至 140,000 至 170,000 O P E NM NM NM NM ME 2 120,001 – 380,000 140,001 – 450,000 170,001 – 600,000 O P E NM NM NM ME ME 3 380,001 – 550,000 450,001 – 650,000 600,001 – 700,000 O P E NM NM ME ME ME" _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-184,"4 550,001 – 650,000 650,001 – 800,000 700,001 – 1,200,000 O P E NM NM ME PME, MU, ECG, SBP PME, MU, ECG, SBP" _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-185,"5 650,001 – 1,000,000 800,001 – 1,200,000 1,200,001 – 1,500,000 O P E ME + (MAR for aged 5 or below) ME ME PME, MU, ECG, BP PME, MU, ECG, BP" _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-186,"6 1,000,001 – 1,500,000 1,200,001 – 2,000,000 1,500,001 – 2,500,000 O P E 請與核保部聯 絡作個別考慮 PME, SBP PME, MU, ECG, SBP PME, MU, ECG, BP PME, MU, ECG, BP" _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-187,"7 1,500,001 – 2,000,000 2,000,001 – 2,500,000 2,500,001 – 3,000,000 O P E HIV, PME, MU, BP HIV, PME, MU, BP, ECG HIV, PME, MU, BP, TECG HIV, PME, MU, BP, TECG" _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-188,"8 2,000,001 – 7,000,000 2,500,001 – 7,000,000 3,000,001 – 7,000,000 O P E HIV, MDME, MU, BP, MAR HIV, MDME, MU, BP, TECG, MAR HIV, MDME, MU, BP, TECG, MAR HIV, MDME, MU, BP, TECG, MAR ""組 別"":""9"" ""總投保額 （美元）"":""7,000,001 up"" ""類 別"":""O P E"" ""下次生日年齡"":""請與核保部聯絡"" 備註: 1) 使用兌換率 1美元 = 港幣 8元 2) Abbreviation (縮寫): O = 一般體檢核保要求 P = 優越體檢核保要求 E = 特優體檢核保要求 NM = 非體檢個案 ME = 體檢個案 MAR = 醫療報告 HIV = 愛滋病抗體測試 MU = 顯微鏡尿液分析 ECG = 心電圖 TECG = 運動心電圖 SBP = 簡化血液組合測試（測試前請保持空腹狀態） (包括肝功能測試、總膽固醇測試、高密度膽固醇測試及空腹血糖測試） BP = 血液組合測試 (測試前請保持空腹狀態）" _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-189,"(包括肝功能測試、總膽固醇測試、高密度膽固醇測試、空腹血糖測試、肌肝酸、全血計 數及 血小板量、總蛋白和白蛋白、及乙型肝炎表面抗原測試。) (如乙型肝炎表面抗原測試呈陽性反應，須接受乙型肝炎 e 抗原和甲種胎兒蛋白測試。) PME = 特選醫生進行體格檢查 MDME = 於醫務健康評估中心進行體格檢查 例行體檢核保要求計算準則 （以個人計算為準） [例行體檢核保要求計算準則 （以個人計算為準） * 保單生效年期指由首期保費日起計] ""總投保額 (美元)"":""(新投保額+ 現生效之保障額)"" ""保障生效期*"":""(由首期保費日起計)"" ""用以計算非體檢上限的百份率 %"":"""" ""總投保額 (美元)"":""3,000,000或以下"" ""保障生效期*"":""6個月或以下"" ""用以計算非體檢上限的百份率 %"":""100%"" 超過 6個月 0%& ""總投保額 (美元)"":""3,000,001 或以上"" ""保障生效期*"":""不論年期"" ""用以計算非體檢上限的百份率 %"":""100%"" * 保單生效年期指由首期保費日起計" _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-190,"此調整不適用於富裕承傳萬用壽險計劃 / 傷病入息保障計劃 / 長期護理保障計劃的投保申請。公司 保留要求 客户提供額外所需醫療資料的權利。 傷病入息保障計劃" _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-191,"[傷病入息保障計劃 12 超過 48,000 PME, MU, CXR, ECG, BP, HIV PME, MU, CXR, ECG, BP, HIV PME, MU, CXR, ECG, BP, HIV PME, MU, CXR, ECG, BP, HIV ] 美 元 18 – 35 36 – 40 41 – 45 46 – 55 1 至 10,000 NM NM NM NM 2 10,001 – 16,000 NM NM NM ME, MU 3 16,001 – 18,000 NM NM NM PME, MU, ECG, SBP 4 18,001 – 22,000 NM NM ME, MU PME, MU, ECG, SBP 5 22,001 – 25,000 NM ME, MU PME, MU, ECG, SBP PME, MU, CXR, ECG, BP 6 25,001 – 28,000 HIV ME, MU, HIV PME, MU, ECG, SBP, HIV PME, MU, CXR, ECG, BP, HIV" _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-192,"7 28,001 – 30,000 ME, MU, HIV ME, MU, HIV PME, MU, ECG, SBP, HIV PME, MU, CXR, ECG, BP, HIV" _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-193,"8 30,001 – 34,000 ME, MU, HIV PME, MU, ECG, SBP, HIV PME, MU, ECG, SBP, HIV PME, MU, CXR, ECG, BP, HIV" _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-194,"9 34,001 – 37,000 ME, MU, HIV PME, MU, ECG, SBP, HIV PME, MU, CXR, ECG, BP, HIV PME, MU, CXR, ECG, BP, HIV" _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-195,"10 37,001 – 40,000 PME, MU, ECG, SBP, HIV PME, MU, ECG, SBP, HIV PME, MU, CXR, ECG, BP, HIV PME, MU, CXR, ECG, BP, HIV" _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-196,"11 40,001 – 48,000 PME, MU, ECG, SBP, HIV PME, MU, CXR, ECG, BP, HIV PME, MU, CXR, ECG, BP, HIV PME, MU, CXR, ECG, BP, HIV" _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-197,"[組別 每年保障額 下次生日年齡 美 元 18 – 35 36 – 40 41 – 45 46 – 55 1 至 10,000 NM NM NM NM 2 10,001 – 16,000 NM NM NM ME, MU 3 16,001 – 18,000 NM NM NM PME, MU, ECG, SBP 4 18,001 – 22,000 NM NM ME, MU PME, MU, ECG, SBP 5 22,001 – 25,000 NM ME, MU PME, MU, ECG, SBP PME, MU, CXR, ECG, BP " _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-198,"6 25,001 – 28,000 HIV ME, MU, HIV PME, MU, ECG, SBP, HIV PME, MU, CXR, ECG, BP, HIV " _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-199,"7 28,001 – 30,000 ME, MU, HIV ME, MU, HIV PME, MU, ECG, SBP, HIV PME, MU, CXR, ECG, BP, HIV " _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-200,"8 30,001 – 34,000 ME, MU, HIV PME, MU, ECG, SBP, HIV PME, MU, ECG, SBP, HIV PME, MU, CXR, ECG, BP, HIV " _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-201,"9 34,001 – 37,000 ME, MU, HIV PME, MU, ECG, SBP, HIV PME, MU, CXR, ECG, BP, HIV PME, MU, CXR, ECG, BP, HIV " _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-202,"10 37,001 – 40,000 PME, MU, ECG, SBP, HIV PME, MU, ECG, SBP, HIV PME, MU, CXR, ECG, BP, HIV PME, MU, CXR, ECG, BP, HIV " _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-203,"11 40,001 – 48,000 PME, MU, ECG, SBP, HIV PME, MU, CXR, ECG, BP, HIV PME, MU, CXR, ECG, BP, HIV PME, MU, CXR, ECG, BP, HIV 長期護理保障計劃] 12 超過 48,000 PME, MU, CXR, ECG, BP, HIV PME, MU, CXR, ECG, BP, HIV PME, MU, CXR, ECG, BP, HIV PME, MU, CXR, ECG, BP, HIV 長期護理保障計劃 [長期護理保障計劃 新保單 1) 使用兌換率︰ 1 美元 = 港幣 8 元] 46 – 50 51 – 55 56 – 60 61 – 75 1 350 – 500 NM NM NM ME, SBP 2 501 – 1,000 NM NM ME, SBP ME, SBP 3 1,001 – 1,250 NM ME, SBP ME, SBP ME, SBP 新保單 1) 使用兌換率︰ 1 美元 = 港幣 8 元" _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-204,"2) 公司保留權利，按個別情況要求受保人提供更詳盡的醫療健康證明資料。 3) 縮寫： NM = 非體檢個案 ME = 體檢個案 HIV = 愛滋病抗體測試 MU = 顯微鏡尿液分析 CXR = 胸部 X 光檢查 ECG = 心電圖 SBP = 簡化血液組合測試（測試前請保持空腹狀態） （包括肝功能測試、總膽固醇測試、高密度膽固醇測試及空腹血糖測試） BP = 血液組合測試（測試前請保持空腹狀態） （包括肝功能測試、總膽固醇測試、高密度膽固醇測試、空腹血糖測試、肌肝酸、全血計數及血小板量、總蛋白和白蛋 白、及乙型肝炎表面抗原測試。） （如乙型肝炎表面抗原測試呈陽性反應，須接受乙型肝炎 e 抗原和甲種胎兒蛋白測試。） PME = 特選醫生進行體格檢查 雋寶傳承保障計劃 (只適用於單獨投保雋寶傳承保障計劃，如同時投保其他人壽/危疾保障計劃，最終的體檢核保要求便須同時符合其他人壽/危疾保障計劃及雋寶傳承保障 計劃的體檢核保要求)" _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-205,"[(只適用於單獨投保雋寶傳承保障計劃，如同時投保其他人壽/危疾保障計劃，最終的體檢核保要求便須同時符合其他人壽/危疾保障計劃及雋寶傳承保障 計劃的體檢核保要求) 新保單 1) 使用兌換率︰ 1 美元 = 港幣 8 元 更新日期：07/07/2023] 1 – 17 18 – 46 47 – 56 57 – 65 1 至 500,000 NM NM NM NM 2 500,001 – 600,000 NM NM NM ME 3 600,001 – 800,000 NM NM ME ME 4 800,001 – 1,200,000 NM NM ME PME, MU, CBP, TMK 5 1,200,001 – 1,500,000 ME + (MAR 適用於 5 歲或以下) ME ME PME, MU, CBP, TMK ""組別"":""6"" ""嚴重癌症保障之總保障額 （美元）"":""超過 1,500,000"" ""下次生日年齡"":""請與核保部聯絡作個別考慮"" 新保單 1) 使用兌換率︰ 1 美元 = 港幣 8 元 更新日期：07/07/2023 2) 縮寫：" _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-206,"[2) 縮寫： 例行體檢核保要求計算準則需符合以下條件：] ""NM"":""ME"" ""="":""="" ""非體檢個案"":""體檢個案"" ""NM"":""PME"" ""="":""="" ""非體檢個案"":""特選醫生進行體格檢查""" _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-207,"""NM"":""MAR"" ""="":""="" ""非體檢個案"":""醫療報告"" ""NM"":""CBP"" ""="":""="" ""非體檢個案"":""全血計數及血小板量"" ""NM"":""MU"" ""="":""="" ""非體檢個案"":""顯微鏡尿液分析"" ""NM"":""TMK"" ""="":""="" ""非體檢個案"":""癌胚抗原、甲種胎兒蛋白測試、腫瘤指數CA19-9、前列腺特異性抗原（只適用於45歲以上男士）"" 例行體檢核保要求計算準則需符合以下條件： i) 一般而言，驗身及化驗報告之有效期為十二個月（以測試日期為準），唯該驗身/驗報告結果必須正 常; 及 ii) 最近繕發之保單（不包括保證繕發之保單）必須是以標準保費及並無附加條件的情況下繕發; 及 iii) 現有保單的賠償記錄良好、沒有曾被延遲受保或拒絕受保; 及 iv) 受保人必須健康狀況良好。否則公司可能會要求提供有關之醫療報告或進行所需之體檢; 及 v) 公司保留一切權利要求其他體檢以作核保之用 有關非體檢上限的詳細檢核保要求，請參閱 PIL UI000032 7. 居住地核保 • 慣常居住地指受保人居住在某地區 183日或以上" _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-208,"• 如中國內地人士的慣常居住地在中國境外，請參考 PIL UI000111居住地核保指引 核保部將會就以下情況個別考慮投保申請 1. 任何並未包括在此指引內的國家、城巿或地區（如哈薩克斯坦） 2. 受保人於 2個國家、城巿或地區以上居留相約時間（如受保人於中國、泰國及英國分別居住約 120天） 如屬於個別考慮情況，請遞交 • 整套護照副本 • 營業員備忘錄詳細說明客戶背景 o 受保人在現在居住地逗留的時間（日數） o 受保人在過去以及未來 24個月的旅遊資料，包括地區、日期及逗留時間 o 受保人的工作，包括職位及詳細工作職責 o 來中國香港特別行政區投保的原因，包括客戶與中國香港特別行政區的關系 o 理財顧問從哪些途徑認識客戶 以下指引適用於受保人 及/或 投保人為中華人民共和國公民並現居住於菲律賓、泰國及印尼的投保申請： [以下指引適用於受保人 及/或 投保人為中華人民共和國公民並現居住於菲律賓、泰國及印尼的投保申請： 危疾 醫療 " _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-209,可購買產品: 危疾加護保 III (CIE3/CIE3H) 危疾首護保 II (CIP2/CIP2H) 守護健康危疾定期保 II (CIT2R) 「自主健康」危疾保 (ECI) 「自主健康」危疾多重保 (ECM) 「自主健康」嚴重癌症保 (ECS) 「誠保一生」危疾保 (CIM3/CIM3H) 「誠保一生」危疾保 – 摯愛寶 (BCIM3/BCIM3H) 「智安心康健計劃」 (HTPR) _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-210,"最高投保額: 在職成年人士：500,000美元 / 4,000,000港 元 家庭主婦 / 全日制學生(年滿十八歲) / 兒童 (未滿十八歲)： 500,000美元 / 4,000,000港 元 只可選擇普通病房 (Ward)，自付額必須選 擇 6,250美元 / 50,000港元 " _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-211,"因應居住地風 險而徵收的額 外保費: 人壽保障： 印尼 每 1,000美元投保額: + 2 美元 泰國 每 1,000美元投保額: + 2 美元 菲律賓 每 1,000美元投保額: + 2 美元 危疾保障：額外保費 75% 守護健康危疾定期保 II (CIT2R) 地區 B 保費組別 「自主健康」危疾保 (ECI) 「自主健康」危疾多重保 (ECM) 「自主健康」嚴重癌症保 (ECS) 「誠保一生」危疾保 (CIM3/CIM3H) 「誠保一生」危疾保 – 摯愛寶 (BCIM3/BCIM3H) 守護健康危疾定期保 II (CIT2R) 地區 B 保費組別 「自主健康」危疾保 (ECI) 「自主健康」危疾多重保 (ECM) 「自主健康」嚴重癌症保 (ECS) 「誠保一生」危疾保 (CIM3/CIM3H) 「誠保一生」危疾保 – 摯愛寶 (BCIM3/BCIM3H) 額外保費 75% ] 「自主健康」危疾保 (ECI) 「自主健康」危疾保 (ECI) 「自主健康」危疾多重保 (ECM) 「自主健康」危疾多重保 (ECM) 「自主健康」嚴重癌症保 (ECS) 「自主健康」嚴重癌症保 (ECS) 「誠保一生」危疾保 (CIM3/CIM3H) 「誠保一生」危疾保 (CIM3/CIM3H) 「誠保一生」危疾保 – 摯愛寶 (BCIM3/BCIM3H) 「誠保一生」危疾保 – 摯愛寶 (BCIM3/BCIM3H)" _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-212,"[守護健康危疾定期保 II (CIT2R) 守護健康危疾定期保 II (CIT2R) 地區 B 保費組別 地區 B 保費組別 「自主健康」危疾保 (ECI) 「自主健康」危疾保 (ECI) 「自主健康」危疾多重保 (ECM) 「自主健康」危疾多重保 (ECM) 「自主健康」嚴重癌症保 (ECS) 「自主健康」嚴重癌症保 (ECS) 「誠保一生」危疾保 (CIM3/CIM3H) 「誠保一生」危疾保 (CIM3/CIM3H) 「誠保一生」危疾保 – 摯愛寶 (BCIM3/BCIM3H) 「誠保一生」危疾保 – 摯愛寶 (BCIM3/BCIM3H) " _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-213,"其他條件: 1. 客戶需持有中華人民共和國發出之身份證明文件，包括但不限於出世紙，身份證，護照] """":""可購買產品:"" ""危疾"":""危疾加護保 III (CIE3/CIE3H) 危疾首護保 II (CIP2/CIP2H) 守護健康危疾定期保 II (CIT2R) 「自主健康」危疾保 (ECI) 「自主健康」危疾多重保 (ECM) 「自主健康」嚴重癌症保 (ECS) 「誠保一生」危疾保 (CIM3/CIM3H) 「誠保一生」危疾保 – 摯愛寶 (BCIM3/BCIM3H)"" ""醫療"":""「智安心康健計劃」 (HTPR)""" _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-214,""""":""最高投保額:"" ""危疾"":""在職成年人士：500,000美元 / 4,000,000港 元 家庭主婦 / 全日制學生(年滿十八歲) / 兒童 (未滿十八歲)： 500,000美元 / 4,000,000港 元"" ""醫療"":""只可選擇普通病房 (Ward)，自付額必須選 擇 6,250美元 / 50,000港元""" _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-215,""""":""因應居住地風 險而徵收的額 外保費:"" ""危疾"":""人壽保障： 印尼 每 1,000美元投保額: + 2 美元 泰國 每 1,000美元投保額: + 2 美元 菲律賓 每 1,000美元投保額: + 2 美元 危疾保障：額外保費 75% 守護健康危疾定期保 II (CIT2R) 地區 B 保費組別 「自主健康」危疾保 (ECI) 「自主健康」危疾多重保 (ECM) 「自主健康」嚴重癌症保 (ECS) 「誠保一生」危疾保 (CIM3/CIM3H) 「誠保一生」危疾保 – 摯愛寶 (BCIM3/BCIM3H) 守護健康危疾定期保 II (CIT2R) 地區 B 保費組別 「自主健康」危疾保 (ECI) 「自主健康」危疾多重保 (ECM) 「自主健康」嚴重癌症保 (ECS) 「誠保一生」危疾保 (CIM3/CIM3H) 「誠保一生」危疾保 – 摯愛寶 (BCIM3/BCIM3H)"" ""醫療"":""額外保費 75%"" 其他條件: 1. 客戶需持有中華人民共和國發出之身份證明文件，包括但不限於出世紙，身份證，護照 等；及 2. 客戶需居於在菲律賓、泰國或印尼，唯以下地區除外：" _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-216,"印尼 亞齊省、巴布亞、中蘇拉威西及馬魯古群島 泰國 陶公(那拉提瓦)、北大年、宋卡及也拉省 菲律賓 民答那峨、蘇祿群島 及三宝顏半島 3. 根據現行指引，投保人及年滿 18歲受保人均須來港進行驗証及簽署附有危疾及/或醫療 保障之特別條款 以下指引適用於受保人 及/或 投保人為中華人民共和國公民並現居住於菲律賓、泰國及印尼的投保申請： 如保單的保費被調高, 請在補充資料表上列出以下條款 (適用於「美好人生保障計劃 II」(PLP2)、危疾首護保II (CIP2)、危疾加護保III (CIE3) 、「自主未來」保障計劃 (LFREE/LFREESP)、「自主健康」危疾保 (ECI)、「自 主健康」危疾多重保 (ECM) 、「自主健康」嚴重癌症保 (ECS) 、「誠保一生」危疾保 (CIM3) 及「誠保一 生」危疾保 – 摯愛寶 (BCIM3)： 「美好人生保障計劃 II」(PLP2) 本人（投保人／受保人）同意及接受，因居住地區原因本保單將根據下列特別條款繕發： 1. 「美好人生保障計劃 II」的保費已被調高。" _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-217,"2. 在行使附設額外保障的保單轉換權益時，新保單將按上述的條款及條件繕發，包括任何適用於美好人生保障計劃 II / 美好人生保障計劃 II（整付保費）之附加保費率。 「危疾首護保 II」(CIP2) 本人（投保人／受保人）同意及接受，因居住地區原因本保單將根據下列特別條款繕發： 1. 「危疾首護保 II」的保費已被調高。 2. 在行使額外定期危疾首護保 II的保單轉換權益時，新保單將按上述的條款及條件繕發，包括任何適用於危疾首護 保 II之附加保費率。 危疾加護保 III (CIE3) 本人（投保人／受保人）同意及接受，因居住地區原因本保單將根據下列特別條款繕發： 1. 危疾加護保 III的保費已被調高。 2. 在行使額外危疾加護保 III的保單轉換權益時，新保單將按此載的條款及條件繕發，包括任何適用於危疾加護保 III 之附加保費率。 「自主未來」保障計劃 (LFREE/LFREESP) 1. 「自主未來」保障計劃的保費已被調高。 本人（投保人／受保人）同意及接受，因居住地區原因本保單將根據下列特別條款繕發： 更新日期：07/07/2023 「自主健康」危疾保 (ECI)" _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-218,"本人（投保人／受保人）同意及接受，因居住地區原因本保單將根據下列特別條款繕發： 1. 「自主健康」危疾保的保費已被調高。 「自主健康」危疾多重保 (ECM) 本人（投保人／受保人）同意及接受，因居住地區原因本保單將根據下列特別條款繕發： 1. 「自主健康」危疾多重保的保費已被調高。 「自主健康」嚴重癌症保 (ECS) 本人（投保人／受保人）同意及接受，因居住地區原因本保單將根據下列特別條款繕發： 1. 「自主健康」嚴重癌症保的保費已被調高。 「誠保一生」危疾保 (CIM3) 本人（投保人／受保人）同意及接受，因居住地區原因本保單將根據下列特別條款繕發： 1. 「誠保一生危疾保」的保費已被調高。 2. 在行使升級保障的保單轉換權益時，新保單將按此載的條款及條件繕發，包括任何適用於「誠保一生」危疾保之 附加保費率。 「誠保一生」危疾保 – 摯愛寶 (BCIM3) 本人（投保人／受保人）同意及接受，因居住地區原因本保單將根據下列特別條款繕發： 1. 「誠保一生危疾保 – 摯愛寶」的保費已被調高。" _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-219,"2. 在行使升級保障的保單轉換權益時，新保單將按此載的條款及條件繕發，包括任何適用於「誠保一生」危疾保 – 摯愛寶之附加保費率。 8. 職業核保 • 詳情請參閱 PIL UI000023職業手冊 • 若中國內地客戶為全職人士，在職業核保中，人壽保障及危疾保障的決定與中國香港特別行政區 客戶一致 • 個別產品的核保要求及指引請參閱第 7部分「認識產品」 職業手冊例子: [職業手冊例子: 例子：內地客戶的職業為時裝店店主，如客戶投保尊尚危疾加倍保及意外護惠計劃，職業核保決定如 下] ""GROUP 组别"":""Retail"" ""CODE 編號"":""Ret030"" ""OCCUPATION 職業詳情"":""Retail Shop Owner 零 售店店主/零售店老園"" ""LIFE 人壽保障"":""STD"" ""P10A 全護您10年 意外保障"":"""" ""AC 意外護 惠保障"":"""" ""WP /PB 投保人保障"":"""" ""MED 醫療保障"":""V"" ""CC 危疾保障"":""V"" ""Offer CC to MCH 國内人士投保危疾 保障"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-220,"""GROUP 组别"":""Sales 营業员"" ""CODE 編號"":""Sales001"" ""OCCUPATION 職業詳情"":""Account executive 客户主任"" ""LIFE 人壽保障"":""STD"" ""P10A 全護您10年 意外保障"":"""" ""AC 意外護 惠保障"":"""" ""WP /PB 投保人保障"":"""" ""MED 醫療保障"":"""" ""CC 危疾保障"":"""" ""Offer CC to MCH 國内人士投保危疾 保障"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-221,"""GROUP 组别"":""Sales"" ""CODE 編號"":"""" ""OCCUPATION 職業詳情"":""Estate agent"" ""LIFE 人壽保障"":"""" ""P10A 全護您10年 意外保障"":"""" ""AC 意外護 惠保障"":"""" ""WP /PB 投保人保障"":"""" ""MED 醫療保障"":"""" ""CC 危疾保障"":"""" ""Offer CC to MCH 國内人士投保危疾 保障"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-222,"""GROUP 组别"":""營業员"" ""CODE 編號"":""Sales002"" ""OCCUPATION 職業詳情"":""地產代理"" ""LIFE 人壽保障"":""STD"" ""P10A 全護您10年 意外保障"":"""" ""AC 意外護 惠保障"":"""" ""WP /PB 投保人保障"":"""" ""MED 醫療保障"":"""" ""CC 危疾保障"":"""" ""Offer CC to MCH 國内人士投保危疾 保障"":"""" 例子：內地客戶的職業為時裝店店主，如客戶投保尊尚危疾加倍保及意外護惠計劃，職業核保決定如 下 • 人壽保障 : 標準承保 • 危疾保障 : 標準承保 • 醫療保障 : 標準承保 9. 產品專屬核保指引 接受中國內地人士投保的的壽險/基本計劃及其指引" _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-223,"[接受中國內地人士投保的的壽險/基本計劃及其指引 接受申請的壽險/基本計劃] ""理想人生保障計劃註一 (PLS/PLSH/PLSSP/PLSSPH) 守護一生保障計劃 註一 (PLJ/PLJH)"":""美 好 人 生 保 障 計 劃 II 註 一 (PLP2/PLP2H/PLP2SP/PLP2SPH)"" ""「摯為您」優悅醫療保險計劃 註四 (PPM)"":""醫療加倍保 (PMP)""" _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-224,"""理想人生保障計劃註一 (PLS/PLSH/PLSSP/PLSSPH) 守護一生保障計劃 註一 (PLJ/PLJH)"":""特級「雋陞」儲蓄保障計劃 II (EGSP2/EGSP2H/EGSP2R EGSP2SP/EGSP2SPH/EGSP2SPR)"" ""「摯為您」優悅醫療保險計劃 註四 (PPM)"":""特選危疾治療保 (CPE)""" _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-225,"""理想人生保障計劃註一 (PLS/PLSH/PLSSP/PLSSPH) 守護一生保障計劃 註一 (PLJ/PLJH)"":""「鴻圖駿境」投資計劃 (PCI)"" ""「摯為您」優悅醫療保險計劃 註四 (PPM)"":""癌症痊癒保 (CRC)""" _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-226,"""理想人生保障計劃註一 (PLS/PLSH/PLSSP/PLSSPH) 守護一生保障計劃 註一 (PLJ/PLJH)"":""「雋景」組合投資計劃 (PPI)"" ""「摯為您」優悅醫療保險計劃 註四 (PPM)"":""「快享錢」儲蓄保障計劃註二 (PC)""" _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-227,"""理想人生保障計劃註一 (PLS/PLSH/PLSSP/PLSSPH) 守護一生保障計劃 註一 (PLJ/PLJH)"":""「雋景」整付保費投資計劃 (PSPI)"" ""「摯為您」優悅醫療保險計劃 註四 (PPM)"":""尊尚雋譽終身壽險計劃 (PWSP)""" _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-228,"""理想人生保障計劃註一 (PLS/PLSH/PLSSP/PLSSPH) 守護一生保障計劃 註一 (PLJ/PLJH)"":""「寫意人生」入息計劃 (P1RI)"" ""「摯為您」優悅醫療保險計劃 註四 (PPM)"":""「童創未來」教育儲蓄保（PHD） 「童創未來」夢想儲蓄保（PHD1）""" _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-229,"""理想人生保障計劃註一 (PLS/PLSH/PLSSP/PLSSPH) 守護一生保障計劃 註一 (PLJ/PLJH)"":""「息享人生」儲蓄保障計劃 (PLCS)"" ""「摯為您」優悅醫療保險計劃 註四 (PPM)"":""保誠「雋逸人生」延期年金計劃 (PRDA)""" _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-230,"""理想人生保障計劃註一 (PLS/PLSH/PLSSP/PLSSPH) 守護一生保障計劃 註一 (PLJ/PLJH)"":""危疾加護保 III (CIE3/CIE3H)"" ""「摯為您」優悅醫療保險計劃 註四 (PPM)"":""雋寶傳承保障計劃 (EGP)""" _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-231,"""理想人生保障計劃註一 (PLS/PLSH/PLSSP/PLSSPH) 守護一生保障計劃 註一 (PLJ/PLJH)"":""危疾首護保 II 註三 (CIP2/CIP2H)"" ""「摯為您」優悅醫療保險計劃 註四 (PPM)"":""雋賦投資計劃 (PEPI)""" _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-232,"""理想人生保障計劃註一 (PLS/PLSH/PLSSP/PLSSPH) 守護一生保障計劃 註一 (PLJ/PLJH)"":""「自主未來」保障計劃註三 (LFREE/LFREESP)"" ""「摯為您」優悅醫療保險計劃 註四 (PPM)"":""「自主健康」危疾保註三 (ECI)""" _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-233,"""理想人生保障計劃註一 (PLS/PLSH/PLSSP/PLSSPH) 守護一生保障計劃 註一 (PLJ/PLJH)"":""雋富多元貨幣計劃 (EGC/EGCH/EGCR/EGCA/EGCC/EGCG)"" ""「摯為您」優悅醫療保險計劃 註四 (PPM)"":""雋騰傳承保障計劃 (EGA)""" _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-234,"""理想人生保障計劃註一 (PLS/PLSH/PLSSP/PLSSPH) 守護一生保障計劃 註一 (PLJ/PLJH)"":""進寶 8年儲蓄計劃（P8S）"" ""「摯為您」優悅醫療保險計劃 註四 (PPM)"":""雋享入息保障計劃 (EGI)""" _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-235,"""理想人生保障計劃註一 (PLS/PLSH/PLSSP/PLSSPH) 守護一生保障計劃 註一 (PLJ/PLJH)"":""「誠保一生」危疾保 (CIM3/CIM3H)"" ""「摯為您」優悅醫療保險計劃 註四 (PPM)"":""雋珀投資計劃 (POPI)""" _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-236,"""理想人生保障計劃註一 (PLS/PLSH/PLSSP/PLSSPH) 守護一生保障計劃 註一 (PLJ/PLJH)"":""雋珀投資計劃 (PVP)"" ""「摯為您」優悅醫療保險計劃 註四 (PPM)"":""「誠保一生」危疾保 – 摯愛寶 (BCIM3/BCIM3H)"" 接受申請的壽險/基本計劃 註一： 將不獲給予免費預支傷病保障 註二： 將不獲給予免費預支傷病保障及額外保障選擇權 註三：「遞增保障權益」只適用於標準保費率保單（不適用於附有附加保費 (包括居住地風險附加保 費）或不保事項的基本計劃或附加保障) 註四： 中國內地客戶的保費組別屬於 地區B 及不接受任何附加於「摯為您」優悅醫療保險計劃的附 加保障 （包括門診保障、產科保障及牙科保障） 危疾保障計劃的核保指引" _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-237,"[危疾保障計劃的核保指引 定期壽險計劃的核保指引]" _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-238,"""例行體檢核保要求計算準則"":""嚴重疾病保障賠償"" ""計劃 計算例行體檢的倍數 • 守護健康女性保障 / 守護健康女 性額外保障 ( LC / LCE） • 危疾加護保 III (CIE3/CIE3H) • 危疾首護保 II (CIP2/CIP2H) • 「自主健康」危疾保 (ECI) • 「自主健康」嚴重癌症保 (ECS) 投保" _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-239,"額的 100% • 「誠保一生」危疾保 (CIM3/CIM3H) • 「誠保一生」危疾保 – 摯愛寶 (BCIM3/BCIM3H) 投保額的 125% • 癌症痊癒保 (CRC) 不計算例行體檢的倍數 • 「自主健康」危疾多重保 (ECM) 投保額的 25% 例子: 投保「誠保一生」危疾保(CIM3), 投保額為 $350,000美元 → 以投保額的 125%計算 [125% x $350,000 = $437,500] 以決定例行體 檢核保要求"":""• 如受保人於中華人民共和國境內(中國香港特別行政區及中國澳門特別 行政區除外)被診斷為患上嚴重疾病，該嚴重疾病必須經中華人民共和 國指定醫院的註冊醫生診斷並以書面證明 (選定醫院名單﹕請參閱 PIL UI000102 附件八) • 必須簽署附有危疾及/或醫療保障之特別條款 (請參閱 PIL UI000102 附件四)"" 保費調整 – 居住地風險 • 危疾加護保 III (CIE3/CIE3H) 人壽保障：標準 危疾保障：標準" _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-240,"""例行體檢核保要求計算準則"":""• 癌症痊癒保 (CRC) • 危疾首護保 II (CIP2/CIP2H) • 「自主健康」危疾保 (ECI) • 「自主健康」危疾多重保 (ECM) • 「自主健康」嚴重癌症保 (ECS) • 「誠保一生」危疾保 (CIM3/CIM3H) • 「誠保一生」危疾保 – 摯愛寶 (BCIM3/BCIM" _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-241,"3H)"" ""計劃 計算例行體檢的倍數 • 守護健康女性保障 / 守護健康女 性額外保障 ( LC / LCE） • 危疾加護保 III (CIE3/CIE3H) • 危疾首護保 II (CIP2/CIP2H) • 「自主健康」危疾保 (ECI) • 「自主健康」嚴重癌症保 (ECS) 投保額的 100% • 「誠保一生」危疾保 (CIM3/CIM3H) • 「誠保一生」危疾保 – 摯愛寶 (BCIM3/BCIM3H) 投保額的 125% • 癌症痊癒保 (CRC) 不計算例行體檢的倍數 • 「自主健康」危疾多重保 (ECM) 投保額的 25% 例子: 投保「誠保一生」危疾保(CIM3), 投保額為 $350,000美元 → 以投保額的 125%計算 [125% x $350,000 = $437,500] 以決定例行體 檢核保要求"":""地區 B保費組別""" _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-242,"""例行體檢核保要求計算準則"":""• 守護健康女性保障 / 守護健康女 性額外保障 ( LC / LCE）"" ""計劃 計算例行體檢的倍數 • 守護健康女性保障 / 守護健康女 性額外保障 ( LC / LCE） • 危疾加護保 III (CIE3/CIE3H) • 危疾首護保 II (CIP2/CIP2H) • 「自主健康」危疾保 (ECI) • 「自主健康」嚴重癌症保 (ECS) 投保額的 100% • 「誠保一生」危疾保 (CIM3/CIM3H) • 「誠保一生」危疾保 – 摯愛寶 (BCIM3/BCIM3H) 投保額的 125% • 癌症痊癒保 (CRC) 不計算例行體檢的倍數 • 「自主健康」危疾多重保 (ECM) 投保額的 25% 例子: 投保「誠保一生」危疾保(CIM3), 投保額為 $350,000美元 → 以投保額的 125%計算 [125% x $350,000 = $437,500] 以決定例行體 檢核保要求"":""危疾保障：額外保費 25%""" _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-243,"""例行體檢核保要求計算準則"":""「遞增保障權益」"" ""計劃 計算例行體檢的倍數 • 守護健康女性保障 / 守護健康女 性額外保障 ( LC / LCE） • 危疾加護保 III (CIE3/CIE3H) • 危疾首護保 II (CIP2/CIP2H) • 「自主健康」危疾保 (ECI) • 「自主健康」嚴重癌症保 (ECS) 投保額的 100% • 「誠保一生」危疾保 (CIM3/CIM3H) • 「誠保一生」危疾保 – 摯愛寶 (BCIM3/BCIM3H) 投保額的 125% • 癌症痊癒保 (CRC) 不計算例行體檢的倍數 • 「自主健康」危疾多重保 (ECM) 投保額的 25% 例子: 投保「誠保一生」危疾保(CIM3), 投保額為 $350,000美元 → 以投保額的 125%計算 [125% x $350,000 = $437,500] 以決定例行體 檢核保要求"":""「遞增保障權益」只適用於標準保費率保單[不適用於附有附加保費(包括居 住地風险附加保費)或不保事项的基本計划或附加保障]"" 定期壽險計劃的核保指引" _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-244,"[定期壽險計劃的核保指引 定期壽險計劃的最高投保額] 全職成年人士 「守護家人」定期人壽 保 (PLT) 「守護家人」定期人壽保 (PLTR) 守護健康危疾定期保 II (CIT2R) 家庭主婦 / 全日制 學生(年滿十八歲) / 非在職人士 / 兒童 不接受任何定期壽險的 基本計劃申請 「守護家人」定期人壽保 (PLTR) 守護健康危疾定期保 II (CIT2R) 定期壽險計劃的最高投保額 最高投保額 (亦受「壽險 / 基本計劃」之投保額指引所限) 全職成年人士 受保人的所有定期壽險計劃^總投保額不高於以下年工作收入的倍數或總投保額上 限，以下列較低者為準︰ [限，以下列較低者為準︰ 如受保人申請守護健康危疾定期保 II (CIT2R) ，除總投保額上限外，也需遵守以下 額外要求，以下列較低者為準：] ""下次生日年齡"":""19 – 50"" ""年工作收入的倍數"":""15"" ""總投保額上限"":""1,000,000 美元"" 51 - 60 10 61 – 65 5 ""下次生日年齡"":""66或以上"" ""年工作收入的倍數"":""個別考慮"" ""總投保額上限"":""500,000美元""" _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-245,"如受保人申請守護健康危疾定期保 II (CIT2R) ，除總投保額上限外，也需遵守以下 額外要求，以下列較低者為準： • 基本計劃投保額之一倍; 或 • 總投保額不高於 625,000 美元 (以受保人所有守護健康危疾定期保 II (CIT2R) 總投保額計) 家庭主婦 / 全日制學 生(年滿十八歲) / 非在 職人士 / 兒童 受保人的定期壽險計劃投保額以下列較低者為準: • 基本計劃投保額之一倍; 或 • 500,000 美元(以受保人所有定期壽險計劃^總投保額計) ^所有定期壽險計劃包括「定期保」 (CT2)、每年定期保障計劃(可轉換及續保) (YRCTR)、五年定期保障計劃 (可轉換及續保) (5RCTS)、「守護家人」定期人壽保 (PLT/PLTR)及守護健康危疾定期保 II (CIT2R)。 定期壽險計劃的核保指引 居住地風險 居 住於中國內地 PLT/PLTR/CIT2R 地區 B保費組別 醫療計劃 -「摯為您」優悅醫療保險計劃 / 醫療加倍保 (基本計劃 / 附加保障) 的核保指引" _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-246,"[醫療計劃 -「摯為您」優悅醫療保險計劃 / 醫療加倍保 (基本計劃 / 附加保障) 的核保指引 癌症全護計劃 (CP) / 特選危疾治療保 (基本計劃 / 附加保障) (CPE/CPER) 的核保指引] 保費組別 地區 B" _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-247,""""":""保障地區"" ""「摯為您」優悅醫療保險計劃 (PPM/PPMR)"":""下列人士只能申請「全球保障(美國除 外)」： • 現於美國居住或於過去 12個月在美國 逗留至少 183日；或 • 計劃於未來 12個月在美國逗留至少 183日；或 • 美國公民"" ""醫療加倍保 (基本計劃 / 附加保 障) (PMP / PMPR)"":""不適用""" _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-248,""""":""附加保障"" ""「摯為您」優悅醫療保險計劃 (PPM/PPMR)"":""不接受任何附加於「摯為您」優悅醫療保險 計劃的附加保障 (包括門診保障，產科保障 及牙科保障)"" ""醫療加倍保 (基本計劃 / 附加保 障) (PMP / PMPR)"":""不適用""" _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-249,保障賠償 • 如受保人於中華人民共和國境內(中國香港特別行政區及中國澳門特別行政區除 外)住院或接受治療，有關保障將會被支付，惟該住院或接受治療必須經中華人民 共和國指定醫院的註冊醫生診斷並以書面證明(選定醫院名單﹕請參閱 PIL UI000102 附件八) • 必須簽署「危疾 及/或 醫療保障計劃之特別條款」補充資料表格 (請參閱 PIL UI000102 附件四) _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-250,"醫療產品組合限制 • 每位受保人只可投保一份「摯為您」優悅醫療保險計劃 或 一份醫療加倍保 • 受保人不能同時持有生效的「摯為您」優悅醫療保險計劃 (PPM/PPMR) 及 醫 療加倍保 (PMP / PMPR) • 受保人不能同時持有生效的「摯為您」優悅醫療保險計劃 (PPM/PPMR) / 醫療 加倍保 (PMP / PMPR) 及「智安心康健計劃」 (HTPR)。[此項新規管不適用於 2016年 1月 8日前已生效的 HTPR。] • 若投保「摯為您」優悅醫療保險計劃 (PPM/PPMR) /「醫療加倍保」(PMP / PMPR) 選擇計劃一，並以 $ 0作為每年自付額，受保人將不能同時持有生效的 「住院護惠計劃」(HCP / JUHCP) 癌症全護計劃 (CP) / 特選危疾治療保 (基本計劃 / 附加保障) (CPE/CPER) 的核保指引" _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-251,"[癌症全護計劃 (CP) / 特選危疾治療保 (基本計劃 / 附加保障) (CPE/CPER) 的核保指引 終身保醫療計劃 (MLP) / 智安心康健計劃 (HTPR) 的核保指引] ""可供選擇的計劃"":""保費組別"" ""癌症全護計劃 (CP) 可選擇計劃一、計劃二及計劃三 特選危疾治療保 (基本計劃) (CPE) 可選擇計劃二、計劃三及計劃四 特選危疾治療保 (附加保障) (CPER) 可選擇計劃一、計劃二、計劃三及計 劃四"":""地區 B""" _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-252,"""可供選擇的計劃"":""保障賠償"" ""癌症全護計劃 (CP) 可選擇計劃一、計劃二及計劃三 特選危疾治療保 (基本計劃) (CPE) 可選擇計劃二、計劃三及計劃四 特選危疾治療保 (附加保障) (CPER) 可選擇計劃一、計劃二、計劃三及計 劃四"":""• 在中國內地醫院住院 / 進行治療，保障範圍僅限於中國內地的選定醫院 (選定醫 院名單﹕請參閱 PIL UI000102 附件八) • 必須簽署「危疾 及/或 醫療保障計劃之特別條款」補充資料表格(請參閱 PIL UI000102 附件四)""" _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-253,"""可供選擇的計劃"":""保單數目"" ""癌症全護計劃 (CP) 可選擇計劃一、計劃二及計劃三 特選危疾治療保 (基本計劃) (CPE) 可選擇計劃二、計劃三及計劃四 特選危疾治療保 (附加保障) (CPER) 可選擇計劃一、計劃二、計劃三及計 劃四"":""每位受保人只可投保一份癌症全護計劃及一份特選危疾治療保"" 終身保醫療計劃 (MLP) / 智安心康健計劃 (HTPR) 的核保指引" _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-254,"[終身保醫療計劃 (MLP) / 智安心康健計劃 (HTPR) 的核保指引 住院護惠計劃 (HCP) / 子女住院護惠計劃 (JUHCP) 的核保指引] ""可供選擇的計劃"":""醫療產品組合限制"" ""• 接受所有保障級別 • 不接受額外醫療計劃"":""• 受保人不能同時持有生效的「智安心康健計劃」及「摯為您」優悅醫療保險計劃 或 「醫療加倍保」 • 每位受保人只可投保一份「終身保醫療計劃」及一份「智安心康健計劃」""" _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-255,"""可供選擇的計劃"":""保障賠償"" ""• 接受所有保障級別 • 不接受額外醫療計劃"":""• 在中國內地醫院住院，保障範圍僅限於中國內地的選定醫院。(選定醫院名單﹕請參 閱附件八) • 如在中國內地的選定醫院住院，「最高賠償限額」將不作調整 • 必須簽署「危疾 及/或 醫療保障計劃之特別條款」補充資料表格 (請參閱 PIL UI000102 附件四)"" 住院護惠計劃 (HCP) / 子女住院護惠計劃 (JUHCP) 的核保指引" _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-256,"[住院護惠計劃 (HCP) / 子女住院護惠計劃 (JUHCP) 的核保指引 其他附加計劃的核保指引] ""最高投保額"":""醫療產品組合限制"" ""最高 住院護惠計劃 投保額為每日 100 美元（包括已生效住院護惠計劃和其他公司的 類似產品）"":""若投保「摯為您」優悅醫療保險計劃 或 醫療加倍保的計劃一 並選擇以 $ 0 作為每 年自付額，受保人將不能同時持有生效的「住院護惠計劃」""" _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-257,"""最高投保額"":""保障賠償"" ""最高 住院護惠計劃 投保額為每日 100 美元（包括已生效住院護惠計劃和其他公司的 類似產品）"":""• 根據住院護惠計劃之保障條款，中華人民共和國並不包括在保障地區之內，如受 保人入住中國內地的醫院，對於因同一次或相關的受傷或患病的任何住院，本公 司將調低保障的賠償的百分之五十，並支付最高九十日的住院賠償。 • 在中國內地醫院住院，保障範圍僅限於中國內地的選定醫院(選定醫院名單﹕請 參閱 PIL UI000102 附件八) • 必須簽署「危疾 及/或 醫療保障計劃之特別條款」補充資料表格(請參閱 PIL UI000102 附件四)"" 其他附加計劃的核保指引" _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-258,"[其他附加計劃的核保指引 意外首護保 (PAE) • 只限於文書工作 (非體力勞動的工作) • 接受級別﹕第一級 • 地區 B保費組別 • 保障額不能超過基本計劃之投保額，並個 人所有意外保障的最高總投保額為為 750,000美元 • 不接受「意外全護保」計劃及「意外加 護保」計劃 • 接受級別﹕第一級 • 地區 B保費組別 • 保障額不能超過基本計劃之投保額，並 個人所有意外保障的最高總投保額為為 75,000美元 • 不接受「意外全護保」計劃及「意外加 護保」計劃 ]" _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-259,"""可接受申請的計 劃"":""完全傷殘豁免 保費保障 (WP) / 投保人保障 (PB)"" ""在職成年人士"":""• 只限於文書工作 (非體 力勞動的工作) • 接受級別﹕第三級"" ""家庭主婦"":""不接受"" ""全職學生 (年滿十八歲)"":""不接受"" ""兒童 (未滿十八歲)"":""不接受""" _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-260,"""可接受申請的計 劃"":""意外護惠計劃 (AC) / 子女意外護惠 計劃 (JUAC)"" ""在職成年人士"":""• 只限於文書工作 (非 體力勞動的工作) • 接受級別﹕第三級 • 保障額不能超過基本 計劃之投保額，並個 人 最 高 保 障 額 為 700,000美元 • 不接受「額外意外身 亡保障計劃」及「特級 意外全惠」計劃"" ""家庭主婦"":""• 接 受 級 別﹕第三 級 • 保障額不 能超過基 本計劃之 投保額"" ""全職學生 (年滿十八歲)"":""• 接受級別﹕第 三級 • 保障額不能超 過基本計劃之 投保額，並個人 最高保障額為 50,000美元"" ""兒童 (未滿十八歲)"":""• 額 外 保 費 100% • 保障額不能超 過基本計劃之 投保額，並個 人最高保障額 為 50,000 美 元""" _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-261,"[可接受申請的計 劃 在職成年人士 家庭主婦 全職學生 (年滿十八歲) 兒童 (未滿十八歲) 完全傷殘豁免 保費保障 (WP) / 投保人保障 (PB) • 只限於文書工作 (非體 力勞動的工作) • 接受級別﹕第三級 不接受 不接受 不接受 " _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-262,"意外護惠計劃 (AC) / 子女意外護惠 計劃 (JUAC) • 只限於文書工作 (非 體力勞動的工作) • 接受級別﹕第三級 • 保障額不能超過基本 計劃之投保額，並個 人 最 高 保 障 額 為 700,000美元 • 不接受「額外意外身 亡保障計劃」及「特級 意外全惠」計劃 • 接 受 級 別﹕第三 級 • 保障額不 能超過基 本計劃之 投保額 • 接受級別﹕第 三級 • 保障額不能超 過基本計劃之 投保額，並個人 最高保障額為 50,000美元 • 額 外 保 費 100% • 保障額不能超 過基本計劃之 投保額，並個 人最高保障額 為 50,000 美 元 " _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-263,"守護健康女性 保障 (LC) / 守 護健康女性額 外保障 (LCE) • 「守護健康女性保障」的投保額不能超過基本計劃之投保 額，並個人最高保障額為 150,000美元 / 1,200,000港元。 • 如「守護健康女性保障」附加於特級「雋陞」儲蓄保障計劃 II 、「雋景」組合投資計劃、「無憂生活」入息計劃、「月享 錢」入息計劃及「息享人生」儲蓄保障計劃上，個人最高保障 額為 50,000美元 / 400,000港元 • 「守護健康女性額外保障」之投保額必須相等或少於「守護 健康女性保障」之投保額。 • 居住地風險 : 額外保費 25% • 中國內地受保人被診斷患上嚴重疾病，妊娠期併發症，或需 進行醫療手術或治療，必須由中華人民共和國指定醫院的註 冊醫生診斷並予以書面證明(選定醫院名單﹕請參閱 PIL UI000102 附件八) • 所有「守護健康女性保障」及「守護健康女性額外保障」的 投保申請，必須簽署守護健康女性保障及守護健康女性額外 保障之補充資料表格 (請參閱 PIL UI000102 附件六) • 所有其他核保及行政指引同時適用 不適用 ] 意外首護保 (PAE)" _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-264,"• 只限於文書工作 (非體力勞動的工作) • 接受級別﹕第一級 • 地區 B保費組別 • 保障額不能超過基本計劃之投保額，並個 人所有意外保障的最高總投保額為為 750,000美元 • 不接受「意外全護保」計劃及「意外加 護保」計劃" _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-265,"• 接受級別﹕第一級 • 地區 B保費組別 • 保障額不能超過基本計劃之投保額，並 個人所有意外保障的最高總投保額為為 75,000美元 • 不接受「意外全護保」計劃及「意外加 護保」計劃" _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-266,"[意外首護保 (PAE) • 只限於文書工作 (非體力勞動的工作) • 接受級別﹕第一級 • 地區 B保費組別 • 保障額不能超過基本計劃之投保額，並個 人所有意外保障的最高總投保額為為 750,000美元 • 不接受「意外全護保」計劃及「意外加 護保」計劃 • 接受級別﹕第一級 • 地區 B保費組別 • 保障額不能超過基本計劃之投保額，並 個人所有意外保障的最高總投保額為為 75,000美元 • 不接受「意外全護保」計劃及「意外加 護保」計劃 " _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-267,"雋寶傳承保障計劃 (EGP)的核保指引] 守護健康女性 保障 (LC) / 守 護健康女性額 外保障 (LCE) • 「守護健康女性保障」的投保額不能超過基本計劃之投保 額，並個人最高保障額為 150,000美元 / 1,200,000港元。 • 如「守護健康女性保障」附加於特級「雋陞」儲蓄保障計劃 II 、「雋景」組合投資計劃、" _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-268,"「無憂生活」入息計劃、「月享 錢」入息計劃及「息享人生」儲蓄保障計劃上，個人最高保障 額為 50,000美元 / 400,000港元 • 「守護健康女性額外保障」之投保額必須相等或少於「守護 健康女性保障」之投保額。 • 居住地風險 : 額外保費 25% • 中國內地受保人被診斷患上嚴重疾病，妊娠期併發症，或需 進行醫療手術或治療，必須由中華人民共和國指定醫院的註 冊醫生診斷並予以書面證明(選定醫院名單﹕請參閱 PIL UI000102 附件八) • 所有「守護健康女性保障」及「守護健康女性額外保障」的 投保申請，必須簽署守護健康女性保障及守護健康女性額外 保障之補充資料表格 (請參閱 PIL UI000102 附件六) • 所有其他核保及行政指引同時適用 不適用 雋寶傳承保障計劃 (EGP)的核保指引" _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-269,"[雋寶傳承保障計劃 (EGP)的核保指引 2如計劃的嚴重癌症保障超出上表所列的金额,則需要进行正常核保程序·披露健康状况。 ] 嚴重癌症保障簡 易核保限額 1,2 下次生日年齡 嚴重癌症保障簡易核保限額 " _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-270,"""嚴重癌症保障賠 償"":""1 – 50"" ""如受保人於中華人民共和國境內(中國香港特別行政區及中國澳門特別行政區除外)被診斷為患上任 何受保病況，該受保病況必須經中華人民共和國指定醫院的註冊醫生診斷並以書面證明。 (選定醫 院名單﹕請參閱附件八) 必須簽署附有危疾及/或醫療保障之特別條款 (請參閱附件四)。"":""320,000美元""" _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-271,"""嚴重癌症保障賠 償"":""51 - 55"" ""如受保人於中華人民共和國境內(中國香港特別行政區及中國澳門特別行政區除外)被診斷為患上任 何受保病況，該受保病況必須經中華人民共和國指定醫院的註冊醫生診斷並以書面證明。 (選定醫 院名單﹕請參閱附件八) 必須簽署附有危疾及/或醫療保障之特別條款 (請參閱附件四)。"":""160,000美元""" _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-272,"""嚴重癌症保障賠 償"":""56 – 65"" ""如受保人於中華人民共和國境內(中國香港特別行政區及中國澳門特別行政區除外)被診斷為患上任 何受保病況，該受保病況必須經中華人民共和國指定醫院的註冊醫生診斷並以書面證明。 (選定醫 院名單﹕請參閱附件八) 必須簽署附有危疾及/或醫療保障之特別條款 (請參閱附件四)。"":""80,000美元"" 1此為以同一受保人名下之所有雋寶傳承保障計劃保單的限額。" _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-273,"[嚴重癌症保障賠 償 如受保人於中華人民共和國境內(中國香港特別行政區及中國澳門特別行政區除外)被診斷為患上任 何受保病況，該受保病況必須經中華人民共和國指定醫院的註冊醫生診斷並以書面證明。 (選定醫 院名單﹕請參閱附件八) 必須簽署附有危疾及/或醫療保障之特別條款 (請參閱附件四)。 嚴重癌症保障簡 易核保限額 1,2 下次生日年齡 嚴重癌症保障簡易核保限額 1 – 50 320,000美元 51 55 160,000美元 56 – 65 80,000美元 1此為以同一受保人名下之所有雋寶傳承保障計劃保單的限額。 10. 查詢途徑] 2如計劃的嚴重癌症保障超出上表所列的金额,則需要进行正常核保程序·披露健康状况。 10. 查詢途徑 在申請過程如有查詢，理財顧問可透過以下途徑跟進: [在申請過程如有查詢，理財顧問可透過以下途徑跟進: 11. 保單更改的行政指引] ""AES"":""LA電子查詢"" ""• 查閱保單申請進度 • 查詢備忘錄(Pending Memo) 之內容 • 查詢核保部是否收到後補文件"":""• 保單相關查詢""" _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-274,"""AES"":""智能助理「阿保」 功能"" ""• 查閱保單申請進度 • 查詢備忘錄(Pending Memo) 之內容 • 查詢核保部是否收到後補文件"":""• 批核進度及結果 • 投保尚待批核事項 • 投保指引、要求等 • 國內人士投保驗證服務 • 醫療核保指引 • 非體檢上限查詢 • 財務核保要求 • 查詢認可醫生""" _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-275,"""AES"":""核保熱線 2977 1668"" ""• 查閱保單申請進度 • 查詢備忘錄(Pending Memo) 之內容 • 查詢核保部是否收到後補文件"":""• 已過服務承諾期仍未有結果 • 查詢 PIL沒有包括的指引 • 緊急及重要訊息須即時通知核保部""" _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-276,"""AES"":""傳真熱線 2977 1211"" ""• 查閱保單申請進度 • 查詢備忘錄(Pending Memo) 之內容 • 查詢核保部是否收到後補文件"":""• 職業級別指引沒有包括的特殊職業類別核保 • 要求延長遞交文件的期限 • 遞交備忘錄 (如已經傳真備忘錄，理財顧問毋須再遞交正本致核保部)""" _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-277,"""AES"":""保誠資料庫 (PIL)"" ""• 查閱保單申請進度 • 查詢備忘錄(Pending Memo) 之內容 • 查詢核保部是否收到後補文件"":""• 財務核保指引 UI000011 • 負擔能力評估指引 UI000165 • 居住地核保指引 UI000111 • 職業手冊 UI 000023 • 非體檢上限計算 UI 000032 • 海外賬戶納稅法案(FATCA) COM000030 • 自動交換財務帳戶資料/共同匯報標準 (CRS) COM000033 • 指定受益人指引 UI000022 • 客戶盡職審查行政指引 UI000081"" 11. 保單更改的行政指引 11.1. 保單更改 1. 如保單持有人欲對其已繕發之保單申請保單更改，保單持有人需填寫相關之更改申請表格與 所需文件(如適用)一併遞交至保單行政部處理。 2. 除更改申請表格和所需文件外，保單持有人須就以下更改提交「內地人士在港投購人身/ 壽 險保單重要資料聲明書」(“IFS-MP”) 及／進行內地人士驗證，總結如下：" _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-278,"[險保單重要資料聲明書」(“IFS-MP”) 及／進行內地人士驗證，總結如下： *適用於新保單持有人] ""保單更改"":""現有保單增加附加保障"" ""需簽署 IFS-MP"":""✓"" ""需進行 內地人士驗證及在 港簽署 IFS-MP"":""✓"" ""提交關係證明"":""x"" 提高保障額 附加 / 增加定期額外投資保費 / 附加一次 過額外投資保費 / 附加一筆過額外保費 (萬 用壽險計劃)" _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-279,"""保單更改"":""抵押轉讓(如抵押轉讓承讓人屬內地人士)"" ""需簽署 IFS-MP"":""✓"" ""需進行 內地人士驗證及在 港簽署 IFS-MP"":""x"" ""提交關係證明"":""x"" 保單權益轉讓 (如新保單持有人屬內地人士) 在保單生效日或首期保費日 (以較前者為準) 首年內提出" _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-280,"""保單更改"":""• 現有保單持有人與新保單持有人 並非直系親屬"" ""需簽署 IFS-MP"":""✓*"" ""需進行 內地人士驗證及在 港簽署 IFS-MP"":""✓*"" ""提交關係證明"":""x""" _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-281,"""保單更改"":""• 現有保單持有人與新保單持有人 為直系親屬(即父母/夫婦/子女)"" ""需簽署 IFS-MP"":""✓*"" ""需進行 內地人士驗證及在 港簽署 IFS-MP"":""x"" ""提交關係證明"":""✓"" 保單權益轉讓 (如新保單持有人屬內地人士) 在保單生效日或首期保費日 (以較前者為準) 首年後提出 ""保單更改"":""• 任何關係"" ""需簽署 IFS-MP"":""✓*"" ""需進行 內地人士驗證及在 港簽署 IFS-MP"":""x"" ""提交關係證明"":""x"" *適用於新保單持有人 3. 有關各項保單更改針對「內地人士在港投購人身/壽險保單重要資料聲明書」(IFS-MP) 的詳細行 政指引請參閱下列 PIL位置:" _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-282,"[政指引請參閱下列 PIL位置: 11.2 支付選項] ""保單更改"":""現有保單增加附加保障"" ""PIL位置"":""PA000012"" ""保單更改"":""提高保障額"" ""PIL位置"":""PA000011"" ""保單更改"":""附加 / 增加定期額外投資保費"" ""PIL位置"":""PA000088""" _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-283,"""保單更改"":""附加一次過額外投資保費"" ""PIL位置"":""PA000088"" ""保單更改"":""附加一筆過額外保費 (萬用壽險計劃)"" ""PIL位置"":""PA000089"" ""保單更改"":""保單權益轉讓"" ""PIL位置"":""PA000042"" ""保單更改"":""抵押轉讓"" ""PIL位置"":""PA000043"" 11.2 支付選項 保單之退保，保單貸款或提取保單價值必須以公司支票發出至保單持有人。 保單持有人亦可透過以下渠道收取退保或提取之保單價值： 1. 銀行轉賬 a) 保單持有人可選擇將款項存入保單現有之自動轉賬銀行戶口；或 b) 存入保單持有人指定之本地港元銀行戶口，保單持有人需提交存摺或月結單副本以示證明 c) 交易金額將不設上限 2. 電匯 a) 保單持有人需填寫及簽妥「電匯付款授權書」，其正本需連同以下文件一併繳交，電匯申 請方獲受理： i. 銀行戶口證明副本 (需顯示銀行賬戶號碼及戶口持有人姓名) ，建議連同銀行電匯資 料，及 ii. 中國居民身份證副本，及 b) 保單持有人需自行承擔銀行電匯之手續費（手續費因銀行而異）及自行承擔其風險" _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-284,"c) 電匯款項所需之時間因銀行而異，亦可能因應個別銀行之限制而未能成功匯款至保單持有 人指定的賬戶 3. 非劃線支票（此選項不適用於冷靜期取消保單） a) 只適用於港元支票 b) 保單持有人必須親身到客戶服務中心領取該非劃線支票，並可於發出支票的指定銀行分 行兌現非劃線支票 c) 客戶服務主任會通知保單持有人領取日期及到訪指定銀行分行兌現支票日期及安排 d) 非劃線支票的理賠金額可高達上限為 20萬港元 e) 保單持有人可於付款指示上註明以「非劃線支票」領取款項 12. 理賠指引 12.1 一般理賠程序 中國內地客戶需入住中華人民共和國選定醫院名單內的醫院及提交經選定醫院診斷的醫療／病理 報告予本公司作出理賠申請。 選定的醫院名單不時作出更新，詳情請參閱 PIL CL000024，或 登入本公司網站 https://www.prudential.com.hk/ 如客戶於內地選定的醫院名單內的醫院住院並提交入院紀錄、出院小結/紀錄、病案首頁及相關 醫療報告而當中擁有相關足夠資料予理賠部作審批，可豁免住院或意外理賠申請書第二部份。 理賠申請所需文件 基本文件 • 理賠申請表格 (第一部份及第二部份)" _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-285,"• 醫療報告及文件副本 (包括化驗報告、病理報告、物理治療報告、出院小結、病案首頁等) • 受保人及保單持有人之身份證明文件副本 其他文件 [其他文件 12.2. 理賠申請更簡化、更方便、更快捷] ""理賠申請類別"":""住院理賠"" ""其他文件"":""• 其他保險機構之理賠通知書副本"" ""理賠申請類別"":""意外理賠"" ""其他文件"":""• 正本收據或其他保險機構之核實副本收據""" _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-286,"""理賠申請類別"":""傷殘理賠"" ""其他文件"":""• 列有診斷證明之病假證明書副本 • 總收入證明，如稅務局評稅單、薪金證明等 (適用於申請「傷病入息保障」之理賠)"" ""理賠申請類別"":""危疾理賠"" ""其他文件"":""• 所有化驗報告及病理報告之副本"" ""理賠申請類別"":""身故理賠"" ""其他文件"":""• 保單正本 • 死亡證明書 • 索償人與受保人之關係證明"" 12.2. 理賠申請更簡化、更方便、更快捷 更新日期：07/07/2023 住院及意外理賠申請 現時客戶除了填寫理賠申請表格文件並郵寄至本公司作申請外，客戶可使用 myPrudential或透 過理財顧問經 PruOne作出理賠申請。 如客戶入住本公司「醫通保」名單內的醫院，客人只須在入院時簡單填寫理賠表格，醫院便會在 客人出院後直接提交有關文件給本公司，包括收據正本、醫生報告等等，比傳統的索償過程簡單 得多。詳情請參閱 PIL – CL000064 門診手術免找數服務 保誠現已推出門診手術免找數服務，當有關申請批核後，客戶可於指定的網絡診所進行胃鏡或腸 術而無需先行支付手術費用及提交理賠申請。詳情請參閱 PIL – CL000067。" _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-287,"12.3 多元化理賠支付選項 住院 / 意外 / 傷殘理賠 危疾 / 身故理賠 • 保費儲蓄戶口 • 支票 (港元 / 本地或海外美元) – 視乎保單貨幣而定 • 直接存入中國香港特別行政區銀行戶口 (金額低於 100,000港元及需提交銀行戶口證明) • 轉數快 • 非劃線港元支票 詳情請參閱 PIL – CL000051 o 上限為一佰萬港元 o 需要於理賠申請表格首頁之空白位置或以「 補充資料表格 」註明有關要求 o 收款人必須親身到客戶服務中心領取該非劃線支票 o 可於發出支票的指定銀行分行兌現非劃線支票 o 客戶服務主任會通知收款人領取日期 及 到訪指定銀行分行兌現支票日期及安排 • 電匯至客戶國內戶口 詳情請參閱 PIL – CL000053 o 如內地客戶未能成功在國內銀行將支票入賬方可申請此電匯服務 o 上限為美元 200,000或等值之款項 o 需填寫及簽妥「電匯付款授權書」連同戶口、身份證明文件副本提交予本公司 o 手續費由客戶承擔 o 所需之時間因銀行而異，亦可能因應個別銀行之限制而未能成功匯款 • 支票 (港元 / 本地或海外美元) – 視乎保單貨幣而定 更新日期：07/07/2023" _sys_auto_gen_doc_id-17382331956284482128-288,"• 非劃線港元支票 (只適用於危疾理賠) 詳情請參閱 PIL – CL000051 o 上限為一佰萬港元 o 需要於理賠申請表格首頁之空白位置或以「 補充資料表格 」註明有關要求 o 收款人必須親身到客戶服務中心領取該非劃線支票 o 可於發出支票的指定銀行分行兌現非劃線支票 o 客戶服務主任會通知收款人領取日期及到訪指定銀行分行兌現支票日期及安排 • 電匯至客戶國內戶口 詳情請參閱 PIL – CL000053 o 如內地客戶未能成功在國內銀行將支票入賬方可申請此電匯服務 o 上限為美元 200,000或等值之款項 o 需填寫及簽妥「電匯付款授權書」連同戶口、身份證明文件副本提交予本公司 o 手續費由客戶承擔 o 所需之時間因銀行而異，亦可能因應個別銀行之限制而未能成功匯款 13. 抵港/抵澳內地人士業務違規處分列表 紀律處分條例詳情，請參閱代理手冊 AO000045" _sys_auto_gen_doc_id-17628851374770257206-0,"新奥天然气股份有限公司 2023年度第一期绿色中期票据 申购说明 一、重要提示 1、经中国银行间市场交易商协会中市协注[2022]GN28 号文件批准，新奥天 然气股份有限公司（以下简称“发行人”）将在全国银行间债券市场公开发行“新 奥天然气股份有限公司 2023 年度第一期绿色中期票据”（以下简称“本期债务 融资工具”）。 2、本次发行采用集中簿记建档、集中配售、发行金额动态调整、指定账户 收款的方式，望周知。中国银行股份有限公司作为牵头主承销商，组织承销团承 销本期债务融资工具，中国银行股份有限公司作为簿记管理人负责集中簿记建档 工作。 3、本期债务融资工具申购期间为2023年4月25日9:00时至4月25日17:00 时。承销商请详细阅读本《新奥天然气股份有限公司 2023 年度第一期绿色中期 票据》（以下简称“《申购说明》”）。 4、本期债务融资工具的基础发行规模为人民币 0 亿元，发行规模上限为人 民币 10 亿元，期限为 3年。 5、本期债务融资工具按面值发行，申购区间为 3.00%-4.00%。填写申购利率 时按由低到高的顺序填写，申购利率的最小报价单位为 0.01%。" _sys_auto_gen_doc_id-17628851374770257206-1,"6、承销商提交的簿记申购金额为实际需求金额。 7、在本《申购说明》中，工作日是指北京市的商业银行对公工作日。 8、本次集中簿记建档仅接收承销商的《新奥天然气股份有限公司 2023 年度 第一期绿色中期票据申购要约》（以下简称“《申购要约》”）。 9、本次集中簿记建档申购截止后将停止接收承销商的《申购要约》，敬请 留意。 10、本次集中簿记建档发行承销方式采用余额包销方式。 11、受国家宏观政策等因素影响，本期债务融资工具发行过程中，不排除经 主承销商、发行人协商一致，于簿记正式启动前推迟发行的可能性。 12、为尽量保证本期债务融资工具成功发行，本此簿记建档开始后，簿记申 购区间存在调整可能。 二、本期债务融资工具主要条款 1、债务融资工具名称：新奥天然气股份有限公司 2023 年度第一期绿色中期 票据。 2、本期基础发行规模：人民币 0亿元（即 RMB0.00 元）。 3、本期发行规模上限：人民币 10 亿元（即 RMB1,000,000,000.00 元）。 4、期限：3年。 5、发行价格：100 元/百元面值。 6、票面利率：由簿记建档确定。 7、债券面值：人民币 100 元。" _sys_auto_gen_doc_id-17628851374770257206-2,"8、发行日期：2023 年 4 月 25 日。 9、分销日期：2023 年 4 月 25 日至 2023 年 4 月 26 日。 10、缴款日期：2023 年 4 月 26 日。 11、上市日期：2023 年 4 月 27 日。 12、兑付日期：2026 年 4 月 26 日（如遇法定节假日或休息日顺延至其后的 第一营业日,兑付款项不另计息）。 13、付息日期：债券存续期内，每年的 4月 26 日为上一个计息年度的付息 日（如遇法定节假日或休息日顺延至其后的第一个工作日,顺延期间付息款项不 另计息）。 14、主体及债项评级：经中诚信国际信用评级有限责任公司综合评定，主体 信用等级为 AAA，评级展望为稳定，债项评级为 AAA。 15、登记托管形式：本期债务融资工具采用实名制记账式，在上海清算所进 行登记托管。 16、付息及兑付方式：本期债务融资工具的利息支付及到期兑付事宜按托管 机构的有关规定执行，由登记托管机构代理完成利息支付及本金兑付工作。 17、上述本期债务融资工具的基本情况与募集说明书不一致的，以《募集说 明书》为准。 三、申购区间 本期债务融资工具申购区间确定为 3.00%-4.00%。" _sys_auto_gen_doc_id-17628851374770257206-3,"四、申购时间 本期债务融资工具申购期间为 2023 年 4 月 25 日 9:00 时至 4月 25 日 17:00 时。承销商须在上述规定的申购期间内通过集中簿记建档系统向簿记管理人提交 《申购要约》，申购时间以在集中簿记建档系统中将《申购要约》提交至簿记管 理人的时间为准。 本期债务融资工具发行过程中存在延长簿记建档时间的可能。本机构承诺延 长前会预先进行充分披露，每次延长时间不低于 1小时，且延长后的簿记截止时 间不晚于簿记截止日 20:00。特殊情况下，延长后的簿记截止时间不晚于簿记截 止日次一工作日 11:00。 五、申购程序 1、承销商按本《申购说明》的具体要求，正确填写《申购要约》，并在本 《申购说明》要求的时间内，通过集中簿记建档系统向簿记管理人提交《申购要 约》。 2、各承销商应根据自己的判断，在本说明前述规定的申购区间内自行确定 申购价位，每家承销商可报出不超过 20 个意愿申购价位及相应的申购金额。每 个价位所对应的申购金额即为该成员在该价位愿意投资的需求，所有价位的申购 金额及最低承销额之和为该承销商愿意投资的总需求。" _sys_auto_gen_doc_id-17628851374770257206-4,"3、对于本期债务融资工具，每个承销商申购总金额下限为人民币 1,000 万 元（含），且必须是人民币 1,000 万元的整数倍。 4、每个承销商在申购期间内可以且仅可以向簿记管理人提交一份《申购要 约》。 六、确定发行规模 簿记管理人根据收到的《申购要约》进行簿记建档，统计有效申购的数量。 申购过程中，发行人及簿记管理人根据当前申购情况，拟就发行金额进行调整的， 应当首先就发行金额调整事项进行公开披露，披露时点应不晚于簿记截止时点前 一个小时。调整后的发行金额应在此前确定的金额上下限区间范围内。发行人及 主承销商在发行完成后，应当于《发行情况公告》中披露实际发行金额及根据实 际发行金额匡算的最终募集资金用途。 七、债务融资工具定价 本期债务融资工具定价原则及方式如下： 1、认购超过基础发行规模的定价 申购时间截止后，簿记管理人将全部合规申购单按申购利率由低到高逐一排 列，取最后一次调整的发行金额作为实际发行金额，所对应的申购利率作为最终 发行利率。 2、认购不足基础发行规模的定价 簿记建档中，如出现全部有效申购额小于基础发行规模的情况，可分如下情 形处理：" _sys_auto_gen_doc_id-17628851374770257206-5,"（1）提高利率区间再次簿记，并在簿记截止时间前完成； （2）对于以代销方式承销的，缩减实际发行金额。 八、债务融资工具配售与缴款 1、定义： （1）有效申购要约：在最终确定的发行利率以下/发行价格以上(含)仍有申 购数量的符合簿记管理人格式要求的，于规定截止时间前通过集中簿记建档系统 发送至簿记管理人处，其申购价位位于本《申购说明》所确定的申购区间内，且 其他内容亦符合本《申购说明》要求的《申购要约》。 （2）有效申购金额：每一有效申购要约中在最终确定的发行利率以下/发行 价格以上(含)的申购数量总和。 （3）有效申购总金额：所有有效申购要约的本期债务融资工具申购金额总 和。 2、配售原则： 本期债务融资工具按照如下原则及方式进行配售： （1）如簿记区间内的合规申购总金额低于或者等于基础发行规模，原则上 应对全部合规申购获得全额配售； （2）如簿记区间内的合规申购总金额超过基础发行规模，则对发行利率以 下的全部合规申购进行全额配售，对等于发行利率的合规申购进行按比例配售 （3）配售调整情况 簿记管理人应当对配售情况进行核查。对有下列情形之一的，经簿记管理人 团队议定，可对配售结果进行适当调整，并做好相关记录；" _sys_auto_gen_doc_id-17628851374770257206-6,"a.对主承销商和承销团成员设有基本承销额的，须满足对基本承销额的配售； （如有） b.对合规申购总金额超过簿记建档总额的，若按比例配售导致出现某配售对 象边际上的获配量小于 1000 万元的情况，经与其协商，可整量配售或不配售。 3．缴款办法： 簿记管理人中国银行股份有限公司将于 2023 年 4 月 26 日将《新奥天然气股 份有限公司 2023 年度第一期绿色中期票据配售确认及缴款通知书》（以下简称 “《配售确认及缴款通知书》”）通过集中簿记建档系统通知各承销商获配当期 债务融资工具面值金额和需缴纳的认购款金额、付款日期、划款账户等，承销商 应按照《配售确认及缴款通知书》要求，于缴款日（2023 年 4 月 26 日）12:00 时前足额将认购款项划至簿记管理人指定的账户。 九、簿记管理人联系方式" _sys_auto_gen_doc_id-17628851374770257206-7,"[九、簿记管理人联系方式 2.簿记管理人指定缴款账户：] ""名称"":""地址"" ""中国银行股份有限公司"":""北京市西城区复兴门内大街 1号"" ""名称"":""联系人"" ""中国银行股份有限公司"":""仓硕"" ""名称"":""电话"" ""中国银行股份有限公司"":""010-66595065"" ""名称"":""传真"" ""中国银行股份有限公司"":""010-66594337"" 2.簿记管理人指定缴款账户： [2.簿记管理人指定缴款账户： 各承销商应就其认购本期债务融资工具的有关事宜咨询其法律顾问及其他 有关专业人士，并对认购本期债务融资工具的合法、合规性自行承担责任。] ""户名"":""账号"" ""中国银行"":""110400393"" ""户名"":""开户行"" ""中国银行"":""中国银行总行"" ""户名"":""大额支付系统号"" ""中国银行"":""104100000004"" [各承销商应就其认购本期债务融资工具的有关事宜咨询其法律顾问及其他 有关专业人士，并对认购本期债务融资工具的合法、合规性自行承担责任。]发行人:新奥天然气股份有限公司 新 3010488077 年4 23日 2028" _sys_auto_gen_doc_id-15387438897626581883-0,"加拿大不列颠哥伦比亚省2017年度第一期人民币债券发行情况公告 加拿大不列颠哥伦比亚省于2017年11月22日发行了2017年度第一期人 民币债券，现将发行申购、配售、分销情况公告如下： 发行要素 名称 加拿大不列颠哥伦比 亚省2017年度第一期 人民币债券 简称 17加拿大BC省人民币债01 代码 091709001 期限 3年 起息日 2017年11月23日 兑付日 2020年11月23日 计划发行总额 10亿元人民币 实际发行总额 10亿元人民币 发行利率 4.8%(发行日1年 SHIBOR+20.96bps) 发行价格 申购情况 100元/佰元面值 合规申购家数 4 合规申购金额 210,000 最高申购价位 5.00% 最低申购价位 4.69% 有效申购家数 4 有效申购金额 100,000 簿记管理人 主承销商 中国银行股份有限公司 中国银行股份有限公司、汇丰银行（中国）有限公司" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-0,[匈牙利] _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-1,"2021年第一期绿色人民币债券（债券通） 募集说明书 本期债券发行金额：人民币10亿元 本期债券期限：三（3）年 信用增进：无担保 发行人主体区域长期信用等级：AAA 本期债券信用评级：AAA 信用评级机构：联合资信评估股份有限公司 匈牙利（以下简称“发行人”）在其 2021年绿色人民币债券发行项目（以下简称“本项目”） 下，可于中国银行间市场交易商协会（以下简称“交易商协会”）就本项目出具接受注册通知书之 日起两年内，在全国银行间债券市场（以下简称“银行间市场”）发行本金总额不超过人民币 30 亿元的人民币计价债券（以下简称“本债券”），包括首期发行的本金总额为人民币 10 亿元的本 债券（以下简称“本期债券”）。 发行人已根据适用的匈牙利法对本项目的设立进行了适当授权，发行人在本项目下发行本债券 也已取得匈牙利法下的适当授权。 本期债券将由牵头主承销商（定义见下文）承销。" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-2,"本期债券构成发行人的直接、无条件及无担保的义务。本期债券之间以及与发行人不时发行的 未清偿的所有其他无担保及非次级公共外债（定义见下文）的清偿顺序相同，不存在任何优先权， 前提是，发行人在任何时候都没有义务就其他公共外债进行同等或按比例清偿，具体而言，发行人 没有义务就其他公共外债与本期债券同时进行清偿或将发行人清偿其他公共外债作为发行人清偿本 期债券到期总额的前提条件，反之亦然。 本期债券将通过银行间市场清算所股份有限公司（以下简称“上海清算所”）的记账系统交付 并结算。发行完成并在上海清算所登记完毕后，本期债券在二级市场的转让和交易将根据银行间市 场债券交易的相关规则和规定进行。 牵头主承销商及簿记管理人 中国银行股份有限公司 2021年 12月 10日 重要提示与声明 本项目已在交易商协会完成注册。自交易商协会就本项目出具接受注册通知书之 日起两年内，发行人可在银行间市场发行本金总额不超过人民币 30 亿元的人民币债券， 包括在本项目下发行本金总额为人民币 10亿元的本期债券。" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-3,"本期债券面向银行间市场公开发行。投资者应当认真阅读本募集说明书及有关的 披露文件（定义见下文及第十四章“信息披露安排”），进行独立的投资判断。交易 商协会对本项目的注册，并不表明交易商协会对本债券的投资价值做出了任何评价， 也不表明对本债券的投资风险做出了任何判断。 本募集说明书根据相关中华人民共和国（为本募集说明书之目的，不包括香港特 别行政区、澳门特别行政区和台湾地区，以下简称“中国”）法律、法规的规定、 《全国银行间债券市场境外机构债券发行管理暂行办法》（以下简称“《暂行办 法》”）、中国人民银行（以下简称“人民银行”）规范性文件的相关要求、《外国 政府类机构和国际开发机构债券业务指引（试行）》（以下简称“《指引》”）和交 易商协会的其他相关自律规定，以及交易商协会对本债券发行的注册要求，结合发行 人截至本募集说明书之日的实际情况编制而成。" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-4,"本募集说明书旨在向投资者提供有关发行人的基本情况以及本期债券发行和认购 的有关信息。发行人应就本募集说明书的内容在各重大方面的真实性、准确性和完整 性承担责任。发行人确认，据发行人最大限度所知及所信并作出一切合理调查后，截 至本募集说明书封面载明日期，本募集说明书在任何重大方面不存在误导性陈述，且 未遗漏任何会导致本募集说明书中与本期票据发行有关的陈述在任何重大方面产生误 导的、关于发行人或本期债券的其他事实情况。 发行人没有委托或授权任何其他人或实体提供未在本募集说明书中列明的、关于 本期债券发行的信息或对本募集说明书作任何说明。任何未在本募集说明书中列明的 信息或陈述都不得被视为已经发行人或牵头主承销商（定义见下文）授权而被依赖。 本募集说明书的交付在任何时候都不代表本募集说明书中的信息在本募集说明书之日 后仍为准确。投资者若对本募集说明书或任何备查文件存在任何疑问，应咨询自己的 证券经纪人、律师、专业会计师或其他专业顾问。 本募集说明书的分发、本期债券的要约或出售在某些司法辖区可能会受到法律的 限制。发行人以及牵头主承销商要求任何收到本募集说明书的人士自行了解并遵守上 述限制。" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-5,"牵头主承销商或发行人并未对本期债券的投资者就其在任何适用法律项下投资本 期债券的合法性作出任何陈述。本期债券的任何投资者应当在任何时候自行承担投资 本期债券的风险。 凡通过认购或受让等合法手段取得并持有本期债券的人士，均视同自愿接受本募 集说明书对各项权利义务的约定。 有关工作日的提示声明 本募集说明书中所指“工作日”指中国北京的商业银行可以开展对公业务，并且 托管机构可以进行债券交易、清算和结算业务的日期（中国法定节假日除外）。投资 者阅读本募集说明书及确定付款日时均应考虑“工作日”的定义。 有关前瞻性陈述的提示声明" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-6,"本募集说明书包含若干对发行人财政、运营状况等的前瞻性陈述。前瞻性陈述并 非对过往事实的陈述，而是反映发行人信念及期望的陈述。某些字词例如“预料”、 “期望”、“有意”、“计划”、“相信”、“寻求”、“估计”、“潜在”及“合 理可能”，及其的不同组合与类似措辞，均旨在让读者识别前瞻性陈述。这些陈述乃 基于现行计划、估计及预测而作出，故投资者在阅读本募集说明书时不应过分依赖。 前瞻性陈述仅以作出陈述当日的情况为依据，而不应假设有关陈述内容曾作修订或更 新以反映最新资料或日后事件。前瞻性陈述涉及内在风险及不确定因素。多种因素均 可导致实际结果偏离任何前瞻性陈述所预期或隐含的状况，在某些情况下甚至会出现 重大偏差。 有关本募集说明书中匈牙利法律词汇的提示声明 本募集说明书包含若干字词及陈述（包括但不限于有关匈牙利法规的内容）是根 据匈牙利有关法律予以定义，该等字词及陈述可能与中国法予以的定义有差别，故在 阅读本募集说明书时应参考相关匈牙利法律对该字词及陈述的释义。投资者如有任何 疑问，应咨询自己的法律或其他专业顾问。 有关“集体行动”条款的提示声明" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-7,"本期债券条款中包含涉及本期债券条款的修改、修订及豁免的条款，通常称为 “集体行动”条款。该等条款允许规定的大多数本期债券持有人作出的决定约束全体 本期债券持有人，包括未投票的本期债券持有人及投票与大多数本期债券持有人意见 相反的本期债券持有人。关于“集体行动”条款有关的风险提示请参阅本募集说明书 第四章“风险提示”第二部分“与本期债券有关的风险”中“（十一）本期债券条款 中包含“集体行动”条款”。 有关信息披露语言的提示声明 发行人就本期债券发布的部分文件为中英文双语版本，如该等文件的中英文版本 之间存在任何不一致，以中文版为准。 发行人代理人的基本情况" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-8,"政府债务管理机构私人股份有限公司（以下简称“GDMA Pte Ltd.”或“ÁKK”） 于 2001年 3月成立，为单一股东（股份有限）公司。其唯一的股东是由财政部部长代 表的匈牙利。GDMA Pte Ltd.的股份为非流通证券，并且是国家资产的一部分。GDMA Pte Ltd.的经营规则由法律规定，其职责主要是政府债务管理，如在国内或国外市场代 表匈牙利组织发行政府债券。根据上述职责的不同，相关法律赋予 GDMA Pte Ltd.代表 匈牙利就政府债务管理问题行使职能的权力，并且确保财政部部长将其职权委托给 GDMA Pte Ltd.代为行使。 获取信息 投资者可在本期债券发行期内到上海清算所网站（http://www.shclearing.com）、 中 国 货 币 网 （ http://www.chinamoney.com.cn ） 、 北 京 金 融 资 产 交 易 所 网 站 （http://www.cfae.cn）或其它指定地点、互联网网址或媒体查阅本募集说明书全文。 有关外国货币换算和汇率的提示声明" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-9,"第六章“发行人基本情况”和第七章“发行人主要经济数据”中所指的数额以匈 牙利福林、欧元或美元表示。仅供说明之目的，（1）2021年 11月 30日公布的人民币 /匈牙利福林的汇率中间价为 50.9992 匈牙利福林/人民币，（2）2021 年 11 月 30 日公 布的欧元/人民币的汇率中间价为 7.2063人民币/欧元，以及（3）2021年 11月 30日公 布的美元/人民币的汇率中间价为 6.3794人民币/美元，上述汇率均由人民银行下属机构 中 国 外 汇 交 易 中 心 （ 以 下 简 称 “ 外 汇 交 易 中 心 ” ） 在 其 网 站 （http://www.chinamoney.com.cn/index.html）公布。 有关销售限制的提示声明 本募集说明书的分发，本期债券的要约、出售和交付可能受到某些司法辖区法律 的限制。发行人及牵头主承销商要求收到本募集说明书的人士自行了解并遵守上述限 制。有关对本期债券的要约及出售以及本募集说明书分发的限制的说明，请参阅本募 集说明书第十章“销售限制”。" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-10,"特别是本期债券尚未且不会根据《1933 年美国证券法》（经修订，以下简称 “《美国证券法》”）注册。本期债券不得在美国境内发售或出售，但豁免遵守或不 适用《美国证券法》注册要求的交易除外。本期债券根据《美国证券法》S条例在美国 境外发售。 新加坡《证券及期货法》（新加坡法律第 289 章）（以下简称“《新加坡证券及 期货法》”）第 309B(1)(c)条下的通知：根据《新加坡证券及期货法》第 309B 条和 《2018年新加坡证券及期货（资本市场产品）法规》（以下简称“《新加坡 2018年资 本市场产品法规》”），发行人已确定将本期债券归为“指定资本市场产品 （prescribed capital market products）”（如《2018 年资本市场产品法规》所定义）和 “非特定投资产品（Excluded Investment Products）”（定义见新加坡金管局第 SFA 04-N12号《关于销售投资产品的公告》和新加坡金管局第 FAA-N16号《关于推荐投资 产品的公告》）。" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-11,"在任一司法辖区内，如果向任何人发出出售任何本期债券的要约或购买任何本期 债券的要约邀请为非法，则本募集说明书或其他任何补充在该司法辖区内并不构成出 售本期债券的要约或购买本期债券的要约邀请。 有关“债券通”的提示声明 境外投资者通过“债券通”参与本期债券认购，所涉及的本期债券的登记、托管、 清算、结算、资金汇兑汇付等具体安排需遵循人民银行《内地与香港债券市场互联互 通合作管理暂行办法》等相关法律法规及其他相关方和服务提供商的规则执行。 有关本期债券适用法律的提示声明 本期债券受中国法管辖，有关本期债券的争议解决适用中国法。 目录 重要提示与声明.................................................................................................................I" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-12,"目录................................................................................................................................... V 第一章 释义 .................................................................................................................... 1 第二章 募集说明书概要................................................................................................ 6 第三章 本期债券性质及法律程序.............................................................................. 14" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-13,"第四章 风险提示.......................................................................................................... 17 第五章 本期债券条款和发行安排.............................................................................. 27 第六章 发行人基本情况.............................................................................................. 46 第七章 发行人主要经济数据.................................................................................... 138" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-14,"第八章 募集资金用途................................................................................................ 171 第九章 发行人《绿色债券框架》及认证................................................................ 172 第十章 销售限制........................................................................................................ 178 第十一章 本期债券有关的税务问题........................................................................ 180" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-15,"第十二章 信用评级情况............................................................................................ 184 第十三章 信用增进情况............................................................................................ 186 第十四章 信息披露安排............................................................................................ 187 第十五章 本期债券有关的法律意见........................................................................ 189" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-16,"第十六章 投资者保护机制........................................................................................ 190 第十七章 参与发行各方............................................................................................ 204 第十八章 备查文件.................................................................................................... 210 第一章 释义 本募集说明书中，除非文中另有所指，下列词语具有以下含义：" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-17,"[本募集说明书中，除非文中另有所指，下列词语具有以下含义： “ÁKK”] ""“《绿色债券支持项目目录 （2021年版）》”"":""“北金所”"" ""指"":""指"" ""中国人民银行、中华人民共和国国家发展和改革委 员会、中国证券监督管理委员会联合发布的《绿色 债券支持项目目录（2021年版）》。"":""北京金融资产交易所有限公司，是中国人民银行授 权的债券发行、交易平台，财政部指定的金融类国 有资产交易平台以及交易商协会的指定交易平台。""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-18,"""“《绿色债券支持项目目录 （2021年版）》”"":""“本债券”"" ""指"":""指"" ""中国人民银行、中华人民共和国国家发展和改革委 员会、中国证券监督管理委员会联合发布的《绿色 债券支持项目目录（2021年版）》。"":""发行人根据本项目不时发行的以人民币计价的债 券。""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-19,"""“《绿色债券支持项目目录 （2021年版）》”"":""“债券持有人”"" ""指"":""指"" ""中国人民银行、中华人民共和国国家发展和改革委 员会、中国证券监督管理委员会联合发布的《绿色 债券支持项目目录（2021年版）》。"":""姓名载于人民银行指定的托管机构保管的登记册上 的本期债券持有人。""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-20,"""“《绿色债券支持项目目录 （2021年版）》”"":""“簿记建档”"" ""指"":""指"" ""中国人民银行、中华人民共和国国家发展和改革委 员会、中国证券监督管理委员会联合发布的《绿色 债券支持项目目录（2021年版）》。"":""发行人和牵头主承销商协商确定利率/价格区间后， 承销团成员发出认购定单，由簿记管理人记录承销 团和投资人认购本期债券的利率/价格及数量意愿， 按约定的定价和配售方式确定最终发行利率/价格并 进行配售的过程。本期债券的簿记建档将通过北金 所的集中簿记建档系统进行集中线上处理。""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-21,"""“《绿色债券支持项目目录 （2021年版）》”"":""“簿记管理人”"" ""指"":""指"" ""中国人民银行、中华人民共和国国家发展和改革委 员会、中国证券监督管理委员会联合发布的《绿色 债券支持项目目录（2021年版）》。"":""中国银行股份有限公司，作为簿记管理人负责为本 期债券簿记建档，包括集中簿记建档的各项工作， 例如制定集中簿记建档工作流程以及具体进行集中 簿记建档操作。""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-22,"""“《绿色债券支持项目目录 （2021年版）》”"":"""" ""指"":"""" ""中国人民银行、中华人民共和国国家发展和改革委 员会、中国证券监督管理委员会联合发布的《绿色 债券支持项目目录（2021年版）》。"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-23,"""“《绿色债券支持项目目录 （2021年版）》”"":""“工作日”"" ""指"":""指"" ""中国人民银行、中华人民共和国国家发展和改革委 员会、中国证券监督管理委员会联合发布的《绿色 债券支持项目目录（2021年版）》。"":""中国北京的商业银行可以开展对公业务，并且托管 机构可以进行债券交易、清算和结算业务的日期 （中国法定节假日除外）。""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-24,"""“《绿色债券支持项目目录 （2021年版）》”"":""“布达佩斯证券交易所”"" ""指"":""指"" ""中国人民银行、中华人民共和国国家发展和改革委 员会、中国证券监督管理委员会联合发布的《绿色 债券支持项目目录（2021年版）》。"":""布达佩斯证券交易所有限公司。""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-25,"""“《绿色债券支持项目目录 （2021年版）》”"":""“CICERO”"" ""指"":""指"" ""中国人民银行、中华人民共和国国家发展和改革委 员会、中国证券监督管理委员会联合发布的《绿色 债券支持项目目录（2021年版）》。"":""CICERO Shades of Green AS。""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-26,"""“《绿色债券支持项目目录 （2021年版）》”"":""“中国”/“中国内地”"" ""指"":""指"" ""中国人民银行、中华人民共和国国家发展和改革委 员会、中国证券监督管理委员会联合发布的《绿色 债券支持项目目录（2021年版）》。"":""中华人民共和国，为本募集说明书且仅供地理参考 之目的，不包括香港特别行政区、澳门特别行政区 及台湾地区。""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-27,"""“《绿色债券支持项目目录 （2021年版）》”"":""“贸仲”"" ""指"":""指"" ""中国人民银行、中华人民共和国国家发展和改革委 员会、中国证券监督管理委员会联合发布的《绿色 债券支持项目目录（2021年版）》。"":""中国国际经济贸易仲裁委员会。""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-28,"""“《绿色债券支持项目目录 （2021年版）》”"":""“新冠”"" ""指"":""指"" ""中国人民银行、中华人民共和国国家发展和改革委 员会、中国证券监督管理委员会联合发布的《绿色 债券支持项目目录（2021年版）》。"":""2019年新型冠状病毒。""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-29,"""“《绿色债券支持项目目录 （2021年版）》”"":""“信用评级机构”或“联合"" ""指"":""指"" ""中国人民银行、中华人民共和国国家发展和改革委 员会、中国证券监督管理委员会联合发布的《绿色 债券支持项目目录（2021年版）》。"":""联合资信评估股份有限公司。""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-30,"""“《绿色债券支持项目目录 （2021年版）》”"":""资信”"" ""指"":"""" ""中国人民银行、中华人民共和国国家发展和改革委 员会、中国证券监督管理委员会联合发布的《绿色 债券支持项目目录（2021年版）》。"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-31,"""“《绿色债券支持项目目录 （2021年版）》”"":""“中央统计办公室”"" ""指"":""指"" ""中国人民银行、中华人民共和国国家发展和改革委 员会、中国证券监督管理委员会联合发布的《绿色 债券支持项目目录（2021年版）》。"":""匈牙利中央统计办公室。""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-32,"""“《绿色债券支持项目目录 （2021年版）》”"":"""" ""指"":"""" ""中国人民银行、中华人民共和国国家发展和改革委 员会、中国证券监督管理委员会联合发布的《绿色 债券支持项目目录（2021年版）》。"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-33,"""“《绿色债券支持项目目录 （2021年版）》”"":""“托管机构”或“人民银行 指定的托管机构”"" ""指"":""指"" ""中国人民银行、中华人民共和国国家发展和改革委 员会、中国证券监督管理委员会联合发布的《绿色 债券支持项目目录（2021年版）》。"":""银行间市场清算所股份有限公司，也称“上海清算 所”。""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-34,"""“《绿色债券支持项目目录 （2021年版）》”"":"""" ""指"":"""" ""中国人民银行、中华人民共和国国家发展和改革委 员会、中国证券监督管理委员会联合发布的《绿色 债券支持项目目录（2021年版）》。"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-35,"""“《绿色债券支持项目目录 （2021年版）》”"":""“指定披露方式”"" ""指"":""指"" ""中国人民银行、中华人民共和国国家发展和改革委 员会、中国证券监督管理委员会联合发布的《绿色 债券支持项目目录（2021年版）》。"":""通 过 人 民 银 行 指 定 的 托 管 机 构 网 站 （ http://www.shclearing.com ） 、 中 国 货 币 网 （http://www.chinamoney.com.cn）、北京金融资产 交易所网站（http://www.cfae.cn）及监管机构指定 的其他平台或方式（如有）披露相关信息的方式。""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-36,"""“《绿色债券支持项目目录 （2021年版）》”"":""“披露文件”"" ""指"":""指"" ""中国人民银行、中华人民共和国国家发展和改革委 员会、中国证券监督管理委员会联合发布的《绿色 债券支持项目目录（2021年版）》。"":""本募集说明书与第十四章“信息披露安排”列明的 其他文件，包括对其所做的任何修订或补充。""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-37,"""“《绿色债券支持项目目录 （2021年版）》”"":""“符合条件的绿色支出”"" ""指"":""指"" ""中国人民银行、中华人民共和国国家发展和改革委 员会、中国证券监督管理委员会联合发布的《绿色 债券支持项目目录（2021年版）》。"":""用以促进匈牙利向低碳、气候适应型和环境可持续 的经济转型的匈牙利中央政府预算内的支出，《绿 色债券框架》（定义见下文）对该支出进行了进一 步说明。""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-38,"""“《绿色债券支持项目目录 （2021年版）》”"":"""" ""指"":"""" ""中国人民银行、中华人民共和国国家发展和改革委 员会、中国证券监督管理委员会联合发布的《绿色 债券支持项目目录（2021年版）》。"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-39,"""“《绿色债券支持项目目录 （2021年版）》”"":""“ESA”"" ""指"":""指"" ""中国人民银行、中华人民共和国国家发展和改革委 员会、中国证券监督管理委员会联合发布的《绿色 债券支持项目目录（2021年版）》。"":""2010年欧洲账户体系。""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-40,"""“《绿色债券支持项目目录 （2021年版）》”"":""“欧盟”"" ""指"":""指"" ""中国人民银行、中华人民共和国国家发展和改革委 员会、中国证券监督管理委员会联合发布的《绿色 债券支持项目目录（2021年版）》。"":""欧洲联盟。""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-41,"""“《绿色债券支持项目目录 （2021年版）》”"":""“欧元”"" ""指"":""指"" ""中国人民银行、中华人民共和国国家发展和改革委 员会、中国证券监督管理委员会联合发布的《绿色 债券支持项目目录（2021年版）》。"":""欧洲经济与货币联盟第三阶段初始所创设并由 1998 年 5 月 3 日关于创设欧元的欧盟条例（No.""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-42,"""“《绿色债券支持项目目录 （2021年版）》”"":"""" ""指"":"""" ""中国人民银行、中华人民共和国国家发展和改革委 员会、中国证券监督管理委员会联合发布的《绿色 债券支持项目目录（2021年版）》。"":""974/98，经修订）第 2条所定义的单一货币。""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-43,"""“《绿色债券支持项目目录 （2021年版）》”"":""“政府债务管理机构”、"" ""指"":""指"" ""中国人民银行、中华人民共和国国家发展和改革委 员会、中国证券监督管理委员会联合发布的《绿色 债券支持项目目录（2021年版）》。"":""政府债务管理机构私人股份有限公司，是匈牙利政""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-44,"""“《绿色债券支持项目目录 （2021年版）》”"":""“GDMA Pte Ltd.” 或"" ""指"":"""" ""中国人民银行、中华人民共和国国家发展和改革委 员会、中国证券监督管理委员会联合发布的《绿色 债券支持项目目录（2021年版）》。"":"""" “ÁKK” 府债务管理的特别机构。" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-45,"[府债务管理的特别机构。 绿色人民币债券（债券通）募集说明书》。] ""“政府”"":""“《绿色债券框架》”或"" """":"""" ""指"":""指"" """":"""" ""匈牙利政府。"":""匈牙利发布的绿色债券发行框架，已经 CICERO外""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-46,"""“政府”"":""“框架”"" """":"""" ""指"":"""" """":"""" ""匈牙利政府。"":""部审核，可在 https://akk.hu/green-bond查阅。"" ""“政府”"":""“香港”"" """":"""" ""指"":""指"" """":"""" ""匈牙利政府。"":""中华人民共和国香港特别行政区""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-47,"""“政府”"":""“匈牙利福林”或“福林”"" """":"""" ""指"":""指"" """":"""" ""匈牙利政府。"":""匈牙利福林，匈牙利的法定货币。"" ""“政府”"":""“世界银行”"" """":"""" ""指"":""指"" """":"""" ""匈牙利政府。"":""国际复兴开发银行。""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-48,"""“政府”"":""“银行间市场”"" """":"""" ""指"":""指"" """":"""" ""匈牙利政府。"":""中国全国银行间债券市场。"" ""“政府”"":""“付息日”"" """":"""" ""指"":""指"" """":"""" ""匈牙利政府。"":""付息期限内每年 12月 16日。""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-49,"""“政府”"":""“发行人”或“匈牙利”"" """":"""" ""指"":""指"" """":"""" ""匈牙利政府。"":""匈牙利（Hungary），本期债券发行人。"" ""“政府”"":""“牵头主承销商”"" """":"""" ""指"":""指"" """":"""" ""匈牙利政府。"":""中国银行股份有限公司。""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-50,"""“政府”"":""“兑付日”"" """":"""" ""指"":""指"" """":"""" ""匈牙利政府。"":""2024年 12月 16日。"" ""“政府”"":""“国家经济部”"" """":"""" ""指"":""指"" """":"""" ""匈牙利政府。"":""匈牙利国家经济部。""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-51,"""“政府”"":""“财政部”"" """":"""" ""指"":""指"" """":"""" ""匈牙利政府。"":""匈牙利财政部。"" ""“政府”"":""“交易商协会”"" """":"""" ""指"":""指"" """":"""" ""匈牙利政府。"":""中国银行间市场交易商协会。""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-52,"""“政府”"":""“匈牙利国家银行”"" """":"""" ""指"":""指"" """":"""" ""匈牙利政府。"":""匈牙利的中央银行。"" ""“政府”"":""“新宪法”"" """":"""" ""指"":""指"" """":"""" ""匈牙利政府。"":""匈牙利基本法，该法于 2011年 4月 18日由国会正 式通过，2011年 4月 25日颁布，并于 2012年 1月 1日生效。""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-53,"""“政府”"":""“《纽约公约》”"" """":"""" ""指"":""指"" """":"""" ""匈牙利政府。"":""于 1958年 6月 10日在纽约缔结的联合国《承认及 执行外国仲裁裁决公约》。"" ""“政府”"":""“经合组织”"" """":"""" ""指"":""指"" """":"""" ""匈牙利政府。"":""经济合作与发展组织。""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-54,"""“政府”"":""“募集说明书”或“本募集"" """":"""" ""指"":""指"" """":"""" ""匈牙利政府。"":""发行人为发行本期债券及向投资者披露与本期债券"" ""“政府”"":""说明书”"" """":"""" ""指"":"""" """":"""" ""匈牙利政府。"":""有关的若干信息而编制的《匈牙利 2021 年第一期"" 绿色人民币债券（债券通）募集说明书》。" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-55,"[绿色人民币债券（债券通）募集说明书》。 “承销团” 指 牵头主承销商为承销本期债券组织的、由牵头主承 销商和其他承销商组成的承销团。 “美国” 指 美利坚合众国。 “《美国证券法》” 指 经修订的 1933年美国证券法。 “美元” 指 美元，美利坚合众国的法定货币。 “世卫组织” 指 世界卫生组织。 ]" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-56,"""“人民银行”"":""“后续管理人”"" ""指"":""指"" ""中国人民银行，中国的中央银行。"":""中国银行股份有限公司，负责为发行人就其履行在 本期债券项下的持续义务提供建议。"" ""“人民银行”"":""“本项目”"" ""指"":""指"" ""中国人民银行，中国的中央银行。"":""匈牙利 2021 年绿色人民币债券发行项目，在该项 目下，发行人可以在交易商协会出具接受注册通知 书之日起不超过两年的期限内，不时发行本金总额 不超过人民币 30亿元的债券。""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-57,"""“人民银行”"":""“S条例”"" ""指"":""指"" ""中国人民银行，中国的中央银行。"":""《美国证券法》下的 S条例。"" ""“人民银行”"":""“人民币”"" ""指"":""指"" ""中国人民银行，中国的中央银行。"":""人民币，中国的法定货币。""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-58,"""“人民银行”"":""“保留事项”"" ""指"":""指"" ""中国人民银行，中国的中央银行。"":""本募集说明书第五章“本期债券条款和发行安排” 第一部分“本期债券条款”第 36条规定的事项。"" ""“人民银行”"":""“第二方意见”"" ""指"":""指"" ""中国人民银行，中国的中央银行。"":""CICERO 作为发行人聘请的专家所出具的意见，该 意见认定《绿色债券框架》与拟用于符合条件的绿 色支出的募集资金用途符合国际资本市场协会 （International Capital Markets Association）发布的 《绿色债券原则》的要求。""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-59,"""“人民银行”"":"""" ""指"":"""" ""中国人民银行，中国的中央银行。"":"""" ""“人民银行”"":""“条款”"" ""指"":""指"" ""中国人民银行，中国的中央银行。"":""本募集说明书第五章“本期债券条款和发行安排” 第一部分“本期债券条款”项下列明的本期债券条 款以及某一特定条款的任何引用。""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-60,"""“人民银行”"":"""" ""指"":"""" ""中国人民银行，中国的中央银行。"":"""" ""“人民银行”"":""“第三方评估认证机构”"" ""指"":""指"" ""中国人民银行，中国的中央银行。"":""联合赤道环境评价有限公司。""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-61,"""“人民银行”"":""“第三方评估认证报告”"" ""指"":""指"" ""中国人民银行，中国的中央银行。"":""发行人聘请的第三方评估认证机构所出具的匈牙利 2021年第一期绿色人民币债券（债券通）发行前独 立评估认证报告，认定拟用于符合条件的绿色支出 的募集资金用途符合《绿色债券支持项目目录 （2021年版）》的要求。"" ""“人民银行”"":""“本期债券”"" ""指"":""指"" ""中国人民银行，中国的中央银行。"":""发行人根据本募集说明书发行的“匈牙利 2021 年 第一期绿色人民币债券（债券通）”，是本项目下""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-62,"[“人民银行” 指 中国人民银行，中国的中央银行。 “后续管理人” 指 中国银行股份有限公司，负责为发行人就其履行在 本期债券项下的持续义务提供建议。 “本项目” 指 匈牙利 2021 年绿色人民币债券发行项目，在该项 目下，发行人可以在交易商协会出具接受注册通知 书之日起不超过两年的期限内，不时发行本金总额 不超过人民币" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-63," 30亿元的债券。 “S条例” 指 《美国证券法》下的 S条例。 “人民币” 指 人民币，中国的法定货币。 “保留事项” 指 本募集说明书第五章“本期债券条款和发行安排” 第一部分“本期债券条款”第 36条规定的事项。 “第二方意见” 指 CICERO 作为发行人聘请的专家所出具的意见，该 意见认定《绿色债券框架》" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-64,"与拟用于符合条件的绿 色支出的募集资金用途符合国际资本市场协会 （International Capital Markets Association）发布的 《绿色债券原则》的要求。 “条款” 指 本募集说明书第五章“本期债券条款和发行安排” 第一部分“本期债券条款”项下列明的本期债券条 款以及某一特定条款的任何引用。 “第三方评估认证机构” 指 联合赤道环境评价有限公司。 “第三方评估认证报告” 指 发行人聘请的第三方评估认证机构所出具的匈牙利 2021年第一期绿色人民币债券（债券通）发行前独 立评估认证报告，认定拟用于符合条件的绿色支出 的募集资金用途符合《绿色债券支持项目目录 （2021年版）》的要求。 “本期债券” 指 发行人根据本募集说明书发行的“匈牙利 2021 年 第一期绿色人民币债券（债券通）”，是本项目下 " _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-65,"本债券的首期发行。] ""“承销团”"":""“美国”"" """":"""" ""指"":""指"" ""牵头主承销商为承销本期债券组织的、由牵头主承 销商和其他承销商组成的承销团。"":""美利坚合众国。"" ""“承销团”"":""“《美国证券法》”"" """":"""" ""指"":""指"" ""牵头主承销商为承销本期债券组织的、由牵头主承 销商和其他承销商组成的承销团。"":""经修订的 1933年美国证券法。""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-66,"""“承销团”"":""“美元”"" """":"""" ""指"":""指"" ""牵头主承销商为承销本期债券组织的、由牵头主承 销商和其他承销商组成的承销团。"":""美元，美利坚合众国的法定货币。"" ""“承销团”"":""“世卫组织”"" """":"""" ""指"":""指"" ""牵头主承销商为承销本期债券组织的、由牵头主承 销商和其他承销商组成的承销团。"":""世界卫生组织。"" 本债券的首期发行。 第二章 募集说明书概要 本期债券的发行已在交易商协会注册。本项目在交易商协会的注册并不表明交易 商协会对投资本期债券作出了任何评估，也不表明交易商协会对本期债券的投资风险 作出了任何判断。投资者在购买本期债券时，应当仔细阅读本募集说明书及有关的披 露文件，对披露信息的真实性、准确性与完整性进行独立分析，并在此基础上对本期 债券的投资价值作出独立的判断并且承担与之相关的投资风险。" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-67,"下列重点概要信息包含于并整体受限于本募集说明书其他部分的详细信息。本概 要不包括投资本期债券之前可能对您重要或您需要考虑的所有信息。任何投资于本期 债券的决定均应当基于对本募集说明书全文以及第十四章“信息披露安排”中“本期 债券相关文件”一节下所列披露文件整体的考虑。 一、 匈牙利概览 (一) 发行人基本情况 [(一) 发行人基本情况 (二) 国际评级] ""发行人英文名称："":""地址："" ""Hungary (Represented by Government Debt Management Agency Private Company Limited by Shares)"":""Government Debt Management Agency Pte Ltd., Krisztina tér 2, H-1013, Budapest, Hungary（匈牙利布达佩斯 Krisztina tér 2 号，H-1013，政府债务管理机构私人股份 有限公司）""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-68,"""发行人英文名称："":""联系人："" ""Hungary (Represented by Government Debt Management Agency Private Company Limited by Shares)"":""资本市场部""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-69,"""发行人英文名称："":""电话："" ""Hungary (Represented by Government Debt Management Agency Private Company Limited by Shares)"":""+361 488 9428，+361 488 9432""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-70,"""发行人英文名称："":""传真："" ""Hungary (Represented by Government Debt Management Agency Private Company Limited by Shares)"":""+361 488 9425""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-71,"""发行人英文名称："":""邮箱："" ""Hungary (Represented by Government Debt Management Agency Private Company Limited by Shares)"":""capital.markets@akk.hu""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-72,"""发行人英文名称："":""网址："" ""Hungary (Represented by Government Debt Management Agency Private Company Limited by Shares)"":""https://akk.hu/hu"" (二) 国际评级 [(二) 国际评级 截至本募集说明书之日，国际评级机构对匈牙利的当前评级如下：] ""评级机构"":""穆迪"" ""政府债券评级"":""Baa2"" ""评级展望"":""稳定"" ""评级机构"":""标准普尔"" ""政府债券评级"":""BBB"" ""评级展望"":""稳定"" ""评级机构"":""惠誉"" ""政府债券评级"":""BBB"" ""评级展望"":""稳定"" 截至本募集说明书之日，国际评级机构对匈牙利的当前评级如下： (三) 概览 匈牙利位于欧洲中部，国土面积约为 93,000 平方公里。匈牙利毗邻七个国家：北 邻斯洛伐克和乌克兰，东邻罗马尼亚，南邻塞尔维亚和克罗地亚，西邻斯洛文尼亚和 奥地利。多瑙河贯穿匈牙利，使其连通黑海港口。匈牙利历史上曾是连接东欧和西欧 社会、文化生活及贸易的纽带。匈牙利的首都是布达佩斯。" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-73,"截至 2021年 1月 1日，匈牙利人口约为 970万。约 70.2%的人口分布在城市，约 有 170 万人口分布在匈牙利的政治、行政、文化和贸易中心——布达佩斯。约 84%的 人口为马札尔人（或匈牙利人），此外还有作为少数民族的亚美尼亚人、保加利亚人、 克罗地亚人、德国人、希腊人、波兰人、罗马人、罗马尼亚人、罗塞尼亚人、塞尔维 亚人、斯洛伐克人、斯洛文尼亚人和乌克兰人。 匈牙利是一个代议制的共和国。1989 年，前宪法获得通过，建立多党派民主政府。 2011 年 4 月 18 日，国会正式通过了《匈牙利基本法》作为匈牙利的新宪法。该法于 2011年 4月 25日颁布，并于 2012年 1月 1日生效。2011年 12月 31日以前，匈牙利 的名称是“匈牙利共和国”，根据《匈牙利基本法》规定，现在改称“匈牙利”。" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-74,"2020年，匈牙利的 GDP下降了 4.7%，与 2019年相比，由于天气状况较为不利， 农业部门附加值减少了 8.7%。由于外部需求的减弱，工业部门附加值（即制造业、采 矿业和采石业、电力）减少了 7.0%。由于基础设施投资和住房建设活动的减少，建筑 业减少了 10.9%。持续的新冠疫情和由此导致的封锁措施致使工业部门和建筑部门附 加值下降。服务部门的附加值显著下降，该部门的增长对 GDP 增长的贡献为负 2.0 个 百分点。新冠疫情和由此导致的封锁措施严重影响了部分服务部门（包括住宿和食品 服务、运输和仓储）。 2020 年，国内使用量减少了 2.7%，消费减少了 0.9%。固定资本形成总值下降了 6.9%，资本形成总值下降了 7.0%。净出口增长率为正，但有所下降，使 2.7%的国内使 用量减少转化为 4.7%的 GDP下降。出口下降了 5.9%，进口下降了 3.5%。出口降幅大 于进口，反映了外部需求的显著恶化。持续的新冠疫情严重削弱了外部和内部需求。" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-75,"2021 年第一季度，匈牙利的 GDP 下降了 2.0%。与去年同期相比，由于天气状况 较为有利，农业部门附加值增长了 2.6%。工业部门附加值（即制造业、采矿业和采石 业、电力）增长了 3.4%，表明外部需求有所改善。建筑业下降了 6.3%。服务部门附加 值下降了 3.0%。仍在持续的疫情严重削弱了外部和内部需求。 2021 年第一季度，国内使用量减少了 4.7%，消费减少了 2.6%。固定资本形成总 值上升了 3.0%。资本形成总值下降了 11.6%，主要原因是存货变化。净出口使 4.7%的 国内需求减少转化为 2.0%的 GDP轻微下降。出口增长了 3.4%，大幅超过了 0.5%的进 口增长。因此，由于净出口相较于 2020年同期有所增加，出口部门的增长贡献显著。" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-76,"2021年第二季度，匈牙利的 GDP较去年同期相比增长了 17.8%。与去年同期相比， 由于天气状况较为有利，农业部门附加值增长了 1.3%。工业部门附加值（即制造业、 采矿业和采石业、电力）增长了 36.6%，表明内部需求有所改善。建筑业增长了 18.4%。 服务部门附加值增长了 12.6%。2020年同期的基数较低，是由于 2020年同期的外部和 内部需求因持续的疫情而被大幅削弱。 2021 年第二季度，国内使用量增加了 11.1%，消费较去年同期增长了 7.0%。固定 资本形成总值增长了 11.7%。资本形成总值增长了 22.5%，部分原因是存货变化。净出 口使 11.1%的国内需求增长转化为 17.8%的 GDP 增长。出口增长了 34.2%，大幅超过 了 24.3%的进口增长。因此，由于净出口相较于 2020 年同期有所增加，出口部门的增 长贡献显著。 有关发行人经济的更多信息，请参阅第六章“发行人基本情况—经济”。 二、 本次发行基本情况 1、 本期债券名称 匈牙利 2021年第一期绿色人民币债券（债券通）。 2、 发行人 匈牙利。 3、 接受注册通知书文号 中市协注〔2021〕RB1号。" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-77,"4、 本项目注册金额 人民币 30亿元。 5、 本期债券发行金额 人民币 10亿元。 6、 本期债券性质 本期债券构成发行人直接、无条件及无担保的义务。本期债券之间以及与发行人 不时发行的未清偿的所有其他无担保及非次级公共外债（定义请参阅本募集说明书第 五章“本期债券条款和发行安排”第一部分“本期债券条款”第 8 条）的清偿顺序相 同，不存在任何优先权，前提是，发行人在任何时候都没有义务就其他公共外债进行 同等或按比例清偿，具体而言，发行人没有义务就其他公共外债与本期债券同时进行 清偿或将发行人清偿其他公共外债作为发行人清偿本期债券到期总额的前提条件，反 之亦然。 7、 担保事项 本期债券无担保。 8、 消极担保和义务" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-78,"只要本期债券的任何部分尚未偿还，发行人承诺，如果发行人或匈牙利国家银行 在其现有或未来的任何财产或收入上就其部分和全部设立、允许产生或存续任何担保 利益，以就以下债务提供担保：（1）初始期限为至少一年的匈牙利公共外债，或（2） 匈牙利国家银行于 1998年 12月 31日或之前产生的、初始期限为至少一年的公共外债， 则发行人应在提供担保之时或之前，按相同比例就本期债券项下发行人的义务提供担 保。 只要本期债券的任何部分尚未偿还，发行人应（1）继续确保发行人或匈牙利国家 银行在国际货币资产存续期间始终对其行使完全的所有权、处分权和控制权；及（2） 根据在匈牙利签署、交付或履行本期债券项下产生的所有义务及其有效性或强制执行 性在任何时候的相关要求，适当取得所有的政府同意、许可、批准和授权，并维持其 完全有效，且/或进行或安排进行所有（如有）登记、备案和申报。 “担保利益”、“公共外债”和“国际货币资产”的定义请参阅本募集说明书第 五章“本期债券条款和发行安排”第一部分“本期债券条款”第 8条。 9、 债券形式 本期债券是实名制记账式债券，由人民银行指定的托管机构统一托管。 10、债券期限" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-79,"本期债券期限为三（3）年。 11、募集资金用途 本期债券发行的募集资金净额将汇出境外且兑换为欧元以并入发行人的绿色资金， 并将用于匈牙利《绿色债券框架》下的符合条件的绿色支出，为匈牙利中央政府预算 内的支出提供融资或再融资，以推动匈牙利向低碳、气候适应型和环境可持续的经济 转型。 12、最小认购金额 本期债券投资者认购的本期债券金额应当是人民币 1,000万元的整数倍且不少于人 民币 1,000万元。 13、计息方式 本期债券采用固定利率方式，采用单利按年计息，不计复利。 如果本期债券的利息计算期间少于一年，则应按照实际持有天数除以 365 或 366 （闰年）计算。 14、利率 本期债券采用固定利率形式。最终票面利率将由发行人和牵头主承销商在本期债 券的集中簿记建档结束后确定，并根据有关规定在发行情况公告中披露。本期债券的 利率在本期债券存续期内固定不变。 15、本期债券簿记建档日 2021年 12月 14日。 16、本期债券缴款日 2021年 12月 16日。 17、本期债券首个交易日 2021年 12月 17日。 18、本期债券付息期限 从 2021年 12月 16日至 2024年 12月 15日。" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-80,"19、本期债券付息日 付息日（以下简称“付息日”）为付息期限内每年的 12 月 16 日。首个付息日为 2022年 12月 16日，最后一个付息日为 2024年 12月 16日。如付息日为非工作日，则 顺延至其后的第一个工作日。顺延期间付息款项不另计利息。 20、本期债券兑付日 兑付日为 2024年 12月 16日。如兑付日为非工作日，则顺延至其后的第一个工作 日。顺延期间本期债券本金不另计利息。 21、本期债券本息兑付办法 本期债券于付息日支付利息。本期债券到期时于兑付日一次性偿还本金。本期债 券的付息和兑付，按照人民银行指定的托管机构的有关规定，由人民银行指定的托管 机构代理完成。 如果任一付息日或兑付日为非工作日，则顺延至该日的下一工作日支付，且无须 因此向债券持有人支付任何利息、本金或任何其他部分的利息。本期债券存续期限内， 付息日或兑付日（视情况而定）前五（5）个工作日，由发行人按有关规定通过指定披 露方式刊发（或安排刊发）“付息公告”或“兑付公告”。本期债券的付息和兑付， 按照托管机构的有关规定，由托管机构完成。发行人或其代表依据发行人和托管机构" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-81,"的有关协议约定向托管机构或其代理人做出的对托管机构登记的本期债券的账户持有 人的支付，即构成发行人在所有方面在本期债券下对上述支付金额的所有义务和负债 的绝对、无条件的免除及完成。 22、发行方式 本期债券通过集中簿记建档、集中配售方式在北金所公开发行。 23、发行对象 银行间市场的机构投资者（相关国家法律、法规禁止的除外）。 境外投资者通过“债券通”参与本期债券认购，所涉及的本期债券的登记、托管、 清算、结算、资金汇兑汇付等具体安排需遵循人民银行《内地与香港债券市场互联互 通合作管理暂行办法》等相关法律法规及其他相关方和服务提供商的规则执行。 24、提前赎回 发行人不能在兑付日前赎回本期债券。 25、回售权 投资者无权向发行人回售本期债券。 26、信用评级 本期债券由联合资信评定的结果为 AAA。 27、上市交易 本期债券发行结束后，在债权债务关系确立，并在人民银行指定的托管机构登记 完毕后，即可按照银行间市场债券交易的有关规定进行交易。 28、税务提示 在任何情形下，发行人支付所有与本期债券有关的本金和利息都适用中国现行的 税收法律法规，由此产生的税款由债券持有人承担。" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-82,"所有发行人支付的与本期债券有关的本金和利息应免于及不予扣减匈牙利或其任 何政治分区或有征税权力的部门施加、征收、收取、预扣或由其评估的任何性质之任 何税项、关税、评估或政府收费，除非该等税费的预扣或减免是法律规定。在此情况 下，发行人将支付该等必要的额外费用以使债券持有人所收到本期债券的本金和利息 净额与未有预扣或减免情况下应有的总额一样，除非由于以下情况，发行人无需对债 券持有人支付与本期债券的任何部分有关的该等额外费用： （1）持有人除持有本期债券之外，还由于与匈牙利有其他关联而需要承担与本期 债券相关的该等税项、关税、评估或政府收费；或 （2）该等预扣或抵扣适用于对个人的支付，并且需要依据有关储蓄存款所得税 的欧盟委员会 2003/48/EC 指令、实施或遵守该指令或为遵守该指令而引入 的任何法律，或欧盟委员会 2014/48/EC指令（该指令修订了 2003/48/EC指 令）予以执行。 上述条款中提到的本金或利息均应视为包括有关本期债券条款第 30条项下应付本 金或利息（视情况而定）的任何额外金额。 29、托管机构 上海清算所，即人民银行指定的托管机构。 30、本期债券及其债务义务适用法律" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-83,"中国法。 31、争议解决 凡因本期债券引起的或与之有关的任何争议，包括有关债券的存在、效力、解释、 履行、违约、终止、无效的后果及非合同义务的任何争议，均应提交贸仲，按照提交 仲裁争议时有效的贸仲仲裁规则在北京进行仲裁。仲裁庭应由三（3）名仲裁员组成。 发行人（作为一方）和参与争议的债券持有人（作为另一方）中的任一方可以在贸仲 仲裁员名册之外选定仲裁员。仲裁语言应为英文和中文。仲裁裁决是终局的，对双方 均有约束力。 32、违约事件；加速清偿事件 在特定情形下，至少持有当时未偿还的本期债券本金总额 25%的债券持有人可书 面通知发行人宣告所有本期债券立即到期应付。该宣告可以在债券持有人同意后被撤 销。有关违约事件、加速清偿事件和撤销宣告的条件的详细规定请参阅本募集说明书 第五章“本期债券条款和发行安排”第一部分“本期债券条款”第 35条。 33、债券持有人会议" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-84,"本期债券条款规定了债券持有人可召开会议以考虑有关本期债券的事项，包括但 不限于对本期债券条款的任何规定作出的修改。在由特别决议批准及发行人书面同意 后，上述修改方可进行。有关债券持有人会议（包括“特别决议”的释义）的详细规 定请参阅本募集说明书第五章“本期债券条款和发行安排”第一部分“本期债券条款” 第 36条和第十六章“投资者保护机制”第三部分“债券持有人会议”。 三、 风险提示 投资者在做出与本期债券相关的任何投资决定之前，应当仔细考虑本募集说明书 中所描述的所有风险，包括但不限于： （一） 与发行人有关的风险； （二） 与本期债券有关的风险；以及 （三） 与跨境发行有关的风险。 在作与本期债券有关的投资决策之前，每位潜在投资者应当仔细考虑本募集说明 书中披露的所有信息，包括但不限于本募集说明书中披露的财务信息。 四、 仲裁裁决在匈牙利的执行" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-85,"凡因本期债券引起的或与之有关的任何争议，均应提交贸仲，按照提交仲裁争议 时有效的贸仲仲裁规则在北京进行仲裁。仲裁庭应由三（3）名仲裁员组成。发行人 （作为一方）和参与争议的债券持有人（作为另一方）的任一方可以在贸仲仲裁员名 册中或其之外选定仲裁员。仲裁语言应为英文和中文。仲裁裁决是终局的，对各方均 有约束力。 贸仲作出的仲裁裁决应依据匈牙利 1962 年第 25 号法令（根据该法令的条款，其 规定执行 1958 年 6 月 10 日订立的《关于承认和执行外国仲裁裁决的联合国公约》 （以下简称“《纽约公约》”）），由匈牙利法院承认和执行，除非以下情况发生： （1） 援引该仲裁裁决或申请执行该仲裁裁决的一方未遵守匈牙利 1994 年第 53 号司法执行法案（以下简称“执行法案”）所规定的要求；或 （2） 根据《纽约公约》的规定或适用的匈牙利法律，匈牙利法院有权拒绝承认 或执行该仲裁裁决。" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-86,"拒绝承认或执行仲裁裁决的要求和依据请参阅本募集说明书第三章“本期债券性 质及法律程序”中的规定。此外，承认和执行不利于发行人的外国仲裁裁决还受到本 募集说明书第三章“本期债券性质及法律程序”中其他各项条件的限制。因此，发行 人不能保证由贸仲做出的、针对发行人的任何仲裁裁决均可在匈牙利法院成功地获得 承认并得以强制执行。 第三章 本期债券性质及法律程序 本期债券构成发行人的直接、无条件及无担保的义务。本期债券之间以及与发行 人不时发行的未清偿的所有其他无担保及非次级公共外债（定义请参阅本募集说明书 第五章“本期债券条款和发行安排”第一部分“本期债券条款”第 8 条）的清偿顺序 相同，不存在任何优先权，前提是，发行人在任何时候都没有义务就其他公共外债进 行同等或按比例清偿，具体而言，发行人没有义务就其他公共外债与本期债券同时进 行清偿或将发行人清偿其他公共外债作为发行人清偿本期债券到期总额的前提条件， 反之亦然。" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-87,"如果本期债券项下的违约事件及/或加速清偿事件发生并持续，至少持有当时未偿 还的本期债券本金总额 25%的债券持有人可书面通知发行人宣告本期债券全部立即到 期应付，在此情况下，除非在此日期之前发行人已经解决或纠正相关事件，本期债券 未偿还本金及届时产生的利息应立即到期应付。发行人应确保尽所有合理努力立即将 上述宣告通知所有债券持有人。“违约事件”和“加速清偿事件”的定义请参阅本募 集说明书第五章“本期债券条款和发行安排”第一部分“本期债券条款”第 35条。 本期债券条款规定，凡因本期债券引起的或与之有关的任何争议，均应提交贸仲， 按照提交仲裁争议时有效的贸仲仲裁规则在北京进行仲裁。本期债券条款同时规定， 仲裁裁决是终局的，对各方均有约束力。仲裁庭应由三（3）名仲裁员组成。发行人 （作为一方）和参与争议的债券持有人（作为另一方）中的任一方可以在贸仲仲裁员 名册之外选定仲裁员。仲裁语言应为英文和中文。" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-88,"匈牙利和中国分别于 1962年 3月 5日和 1987年 1月 22日加入《纽约公约》，根 据《纽约公约》规定，匈牙利法院应依据匈牙利程序规则承认并执行上述仲裁裁决。 仲裁裁决在匈牙利的承认和执行主要依照以下法律： （1） 《纽约公约》（根据 1962年第 25号法令适用于匈牙利法律）； （2） 2016年第 CXXX号民事诉讼法案； （3） 2017年第 LX号仲裁法案；以及 （4） 执行法案。 根据执行法案，外国仲裁庭（如贸仲）的仲裁裁决在满足以下条件时，匈牙利法 院应予以承认和执行： （1） 仲裁裁决是民事责任、刑事案件中的民事权利主张或经仲裁庭同意的和解； （2） 法律、国际条约（如《纽约公约》，或于 1995 年 10 月 9 日签订的匈牙利 共和国和中国之间民商事案件法律互助协议）或匈牙利与仲裁庭所在国之 间的互惠关系允许仲裁裁决的执行；以及 （3） 根据仲裁地当地的法律，仲裁裁决是终局的、可执行的。 但是，根据《纽约公约》，特别是在以下情况发生时，匈牙利法院将拒绝执行仲 裁裁决： （1） 仲裁裁决违反匈牙利的公共政策（“ordre public”）；" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-89,"（2） 根据匈牙利法律，程序主体不适用仲裁程序； （3） 匈牙利法院和有权机关对产生仲裁裁决的仲裁程序有专属管辖权； （4） 依据协议各方选择适用的法律，仲裁协议无效，或者在无任何约定情况下， 依据仲裁地当地的法律，仲裁协议无效； （5） 被提起仲裁的一方并未被给予任命仲裁员或仲裁程序的有效通知，或者有 其他使其无法参加仲裁并陈述其立场的情况； （6） 仲裁庭的组成或仲裁程序未遵守各方约定，或者在并无任何约定情况下， 与仲裁地当地的法律规定不符；或 （7） 匈牙利法院或其他有权机关已经对提交仲裁的事项作出判定（“res judicata”）。 截至本募集说明书之日，发行人不知晓任何将导致有效获得的、与本期债券相关 的仲裁裁决在匈牙利无法得到承认或执行的事实、情况或原因。 《纽约公约》对在外国仲裁庭（如贸仲）仲裁裁决的承认和执行程序中的认证做 了具体规定。" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-90,"发行人是境外主权国家。发行人已同意将所有基于本期债券或与本期债券有关的 纠纷提交贸仲，在北京进行仲裁。发行人在此不可撤销地放弃其针对在贸仲的所有仲 裁或在匈牙利法院对贸仲所授予的救济或做出仲裁裁决的执行主张主权豁免的权利。 在匈牙利可在任何司法管辖区就其自身或其资产、收入主张免于起诉、执行、冻结 （无论是在判决作出之前或之后为协助执行）或其他法律程序，以及在任何司法管辖 区存在针对匈牙利本身或其资产、收入的豁免权（无论是否被主张）的情况下，匈牙 利同意在相关法律允许的最大限度内不主张且不可撤销地放弃上述豁免，但匈牙利并 不放弃与下列事项有关的任何豁免权： （1） 1961 年签订的《维也纳外交关系公约》中定义的现有的和将来的“使馆馆 舍”； （2） 1963年签订的《维也纳领事关系公约》中定义的“领馆馆舍”； （3） 位于匈牙利或其他地区的仅用于官方国家用途的任何其他财产或资产； （4） 匈牙利的相关军事财产或军事资产；以及 （5） 任何不可转让的国家资产，以及根据适用的匈牙利法律或法律定义具有优 先重要性的国家资产。" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-91,"因此，发行人可以就上述行动或就上述财产或资产主张主权豁免。债券持有人可 能面临基于上述情况进行权利主张或针对上述财产或资产申请执行仲裁裁决的困难。 第四章 风险提示 本章并未对与投资本期债券有关的所有风险和投资考虑（包括与每一潜在投资者 相关的具体情况）进行描述。投资者在作出任何投资决定之前，应当仔细考虑以下所 述的所有风险，以及本募集说明书中所述的其他事项。下列任何事项的发生均可能会 对发行人产生显著的不利影响。投资者在作出与本期债券有关的投资决策之前，应当 仔细考虑本募集说明书中列明的全部信息。 一、 与发行人有关的风险。 （一） 新冠疫情爆发的世界性经济影响可能对匈牙利的经济产生不利影响。" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-92,"2019 年新型冠状病毒（“新冠”）的爆发目前正对世界经济产生无法确定的不利 影响。2020年 1月 30日，世卫组织宣布新冠疫情构成国际关注的公共卫生突发事件； 2020年 3月 11日宣布新冠疫情爆发构成流行性传染病。新冠疫情已开始在世界范围内 对一般商业活动产生诸多影响。在匈牙利国内发现首例新冠病例后，匈牙利政府实施 了多项保护性措施，包括宣布自 2020 年 3 月 11 日起进入危险状态、颁布全国宵禁令、 暂停国际客运航班和延长税收赦免。请参阅第六章“发行人基本情况 — 匈牙利概览 — 政治体系 — 新冠疫情”。 目前，由于新冠疫情的持续影响所带来的不确定性，匈牙利经济受到的金融影响 无法确定。从中长期看，如果新冠疫情的传播时间延长，则可能对匈牙利及其他诸多 国家的经济和金融市场产生重大不利影响，导致经济下滑，从而减少国际贸易流动并 产生其他影响。该等事件的发生可能对匈牙利的经济产生不利影响。 （二） 匈牙利的经济和经济增长可能受到最终外部不利因素的影响。" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-93,"同大多数国家一样，匈牙利的经济和宏观经济目标可能易受最终外部不利因素影 响，包括欧洲银行业系统持续的不稳定以及欧洲货币系统内部分成员的主权债务市场 的疲软等因素。如果全球经济增长停滞，且匈牙利的主要贸易伙伴遭遇经济困难，这 可能导致主要依赖出口市场的匈牙利的出口减少。欧盟，特别是德国，是匈牙利的最 大出口市场。从匈牙利主要贸易伙伴（如欧盟）以任何渠道进口的需求下降，都会对 匈牙利的贸易收支平衡产生重大不利影响，并对匈牙利的经济发展造成负面影响。欧 洲中央银行的货币政策对匈牙利资本市场重大间接影响。欧洲中央银行正在实施的量 化宽松计划可能终止，这可能为未来提高利率创造条件。欧洲中央银行收紧货币政策 的立场可能对匈牙利的资本市场和政府借贷成本产生重大不利影响，从而对匈牙利的 财政状况产生负面影响。2020年，匈牙利以 ESA为基础计算的财政赤字占国内生产总 值的 8.1%，匈牙利目前的财政融资需求较高，部分是因为受到新冠疫情的持续影响。 欧洲中央银行正在实施的量化宽松计划的逐渐收紧可能对匈牙利的资本市场产生 重大不利影响，并对匈牙利的金融稳定性产生不利影响1。" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-94,"（三） 影响匈牙利经济的不同因素。 除以上所述，匈牙利的经济也可能受到其他不同因素的不利影响，包括但不限于： • 欧元区长期的增长放缓； • 全球金融市场波动； • 商品价格水平、汇率、利率或通货膨胀的不利变动或波动； • 匈牙利的家庭债务和零售或中小企业债务违约的增加； • 不稳定的匈牙利社会和劳工； • 政府税收收入的减少，失业救济或其他经济或社会支出的增加，导致政府赤字 的增加； • 由于人口老化或人口减少，导致匈牙利生产力减低，增加公共支出； • 全球政治不稳定和恐怖袭击的威胁； • 任何人为或自然灾害可能影响匈牙利或其主要贸易合作伙伴； • 与其他国家的外交或经济关系恶化； • 任何其他可能影响石油供应或全球经济的因素； • 部分国家的政治或社会动乱； • 境内及境外的政策变动；以及 • 潜在的财政赤字恶化。 （四） 匈牙利不能保证其信用评级不会发生变化。" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-95,"截至本募集说明书之日，标准普尔和穆迪分别评定匈牙利的长期外币和本币债务 为 BBB级和 Baa2级。惠誉评级目前评定匈牙利的外币和本币主权信用评级为 BBB级。 此外，根据联合资信于 2021年 10月 15日出具的评级报告，本期债券和发行人的信用 评级为 AAA，评级展望为稳定。信用评级并非购买、出售或持有证券的建议，且可能 随时被出具该评级的评级机构中止、下调或撤销。 1目前与欧盟开展的讨论（包括欧洲议会近期关于匈牙利法治的报告）都具有政治属性。最终的程序对 经济形势没有直接影响。匈牙利与欧盟委员会之间关系的任何恶化，或未来分配给匈牙利的欧盟资金的 任何减少，都可能对匈牙利产生一些不利影响。 评级机构将持续评估评级水平，包括监测当前新冠疫情的总体潜在影响。无论是 由于新冠疫情对宏观经济环境产生的经济影响抑或其他原因，无法保证匈牙利的评级 或评级展望不会在未来被列入观察名单或发生变化。评级下调或评级展望发生负面变 化可能对匈牙利的融资成本产生重大不利影响，并可能对包括国内生产总值和预算在 内的匈牙利经济产生进一步影响。 二、 与本期债券有关的风险" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-96,"（一） 投资本期债券并非适合所有投资绿色资产的投资者。 发行人计划将本期债券的募集资金用于符合条件的绿色支出。潜在投资者应当关 注第八章“募集资金用途”及第九章“发行人《绿色债券框架》及认证”中列明的信 息，并就投资本期债券之目的自行确定该等信息的重要性，并开展其认为必要的任何 其他调查。 发行人或牵头主承销商无法保证该等募集资金用途符合投资者应当或有意遵守的 任何现有或将来的投资标准或指引，尤其是与《绿色债券框架》相关的或作为其目标 的任何项目或用途产生的任何直接或间接环境影响。" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-97,应当注意的是，对于什么是“绿色”或同等标签的支出或项目，目前尚不存在一 致的定义或市场共识，也无法保证随着时间的推移会形成明确的定义或共识，亦无法 保证任何与符合条件的绿色支出相关的或作为其目标的项目或事项在实施过程中不会 产生任何不利的环境、社会和/或其他影响。因此，无法保证符合条件的绿色支出将符 合投资者对该等“绿色”或类似标签的预期或要求。每一潜在投资者在决定投资之前， 应当关注《绿色债券框架》中所述的因素，向其独立财务顾问或其他专业顾问就本募 集说明书所载的与募集资金用途有关的信息及其购买本期债券的重要性寻求意见，并 开展其认为必要的任何其他调查以决定是否进行投资。 _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-98,就本期债券的发行，发行人已聘请（i）CICERO 出具第二方意见，认定《绿色债 券框架》及拟用于符合条件的绿色支出的募集资金用途与《绿色债券原则》相一致； 以及（ii）第三方评估认证机构出具第三方评估认证报告，认定《绿色债券框架》及拟 用于符合条件的绿色支出的募集资金用途与《绿色债券支持项目目录（2021 年版）》 相一致。第二方意见或第三方评估认证报告均未（且不应被视为）被纳入本募集说明 书中及/或也不（且不应被视为）构成本募集说明书的一部分。第二方意见和第三方评 估认证报告可能未反映与结构、市场、上述提及的其他风险因素以及可能影响本期债 券价值或符合条件的绿色支出的其他因素有关的所有风险带来的潜在影响。第二方意 见和第三方评估认证报告均不构成购买、出售或持有证券的建议，且仅自其出具之日 起有效。目前，CICERO 并未受到任何特定监管或其他制度或监督的约束。潜在投资 人必须就投资本期债券之目的自行决定第二方意见及/或第三方评估认证报告及/或其中 _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-99,"所包含的信息及/或第二方意见和第三方评估认证报告的提供者的重要性。特别是，发 行人或牵头主承销未向且无法向投资者作出任何保证或陈述以确保第二方意见和第三 方评估认证报告将反映投资者或其投资必须遵守的与任何投资标准或指引有关的任何 现有或将来的投资者期望或要求。债券持有人对第二方意见和第三方评估认证报告的 提供者不享有任何追索权。第二方意见或第三方评估认证报告的撤回可能影响本期债 券的价值和/或可能对投资组合被授权投资绿色资产的某些投资者产生影响。 如果任何本期债券在证券交易所或证券市场的专用“绿色”或其他同等标签的板 块上市或获准交易，发行人、牵头主承销商或任何其他人士无法就该等上市或获准交 易符合该等投资者应当或有意遵守的任何现有或将来的投资标准或指引作出陈述或保 证。此外，应注意的是，任何该等上市或获准交易的标准可能因证券交易所或证券市 场而异。发行人、牵头主承销商或任何其他人士无法就任何本期债券将获得任何该等 上市或获准交易许可、或本期债券在存续期内将维持任何该等上市或获准交易许可作 出陈述或保证。" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-100,"本期债券未能达到投资者对“绿色”或同等特征的预期或要求（包括未将募集资 金用于符合条件的绿色支出，未能出具或撤销第三方意见、报告或认证，本期债券在 任何前述的专的证券交易所或证券市场被停止上市或准许交易，或发行人未能按预期 报告募集资金用途或符合条件的绿色支出），可能对本期债券的价值产生重大不利影 响和/或可能对投资组合被授权投资绿色资产的某些投资者产生不利影响（该等影响可 能包括因本期债券未能符合投资者的投资标准或授权而需出售本期债券）。 （二） 本期债券并非适合所有投资者投资。 每位拟投资任何本期债券的投资者必须根据自身的情况确定其是否适合进行该等 投资。特别是，其应该做到以下几点： 1、对该等投资、投资本期债券的利弊和风险以及本募集说明书中所载的信息有 充分了解，并具备对其进行有效评估的经验； 2、具备并熟悉相关分析工具，并可利用该工具并结合其自身的财务状况对投资 本期债券及该等投资对其整体投资组合的影响进行评估； 3、具有承担投资本期债券的所有相关风险的足够财务资源和流动资金，包括支 付债券本金和利息的货币不同于潜在投资者本国货币的情况；" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-101,"4、完全理解本期债券的各项条款，并熟悉相关金融市场的运作规律；及 5、对于可能影响其投资及承担相关风险能力的经济、利率和其他因素，有能力 自行评估或在其财务顾问的帮助下评估可能出现的相关局面。 （三） 本期债券为无担保债券。 由于本期债券为无担保债券，投资者在投资本期债券时需要对发行人的信用风险 进行评估，这尤为重要。如果发行人无力向投资者偿还本期债券项下的金额，该等投 资者将无任何可追索的担保品或抵质押物，并且在最坏情况下，投资者无法获得本期 债券项下的任何款项。 （四） 本期债券仅与公共外债而非发行人所有的负债在清偿顺序方面相同。 本期债券构成发行人直接、无条件及无担保的义务。本期债券之间以及与发行人 不时发行的未清偿的所有其他无担保及非次级公共外债（定义请参阅本募集说明书第 五章“本期债券条款和发行安排”第一部分“本期债券条款”第 8 条）的清偿顺序相 同，不存在任何优先权，前提是，发行人在任何时候都没有义务就其他公共外债进行 同等或按比例清偿，具体而言，发行人没有义务就其他公共外债与本期债券同时进行 清偿或将发行人清偿其他公共外债作为发行人清偿本期债券到期总额的前提条件，反 之亦然。" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-102,"（五） 本期债券可能没有活跃交易市场，或在二级市场流动性可能不足。 拟发行的本期债券为新证券，发行范围可能并不广泛，也没有活跃的相关交易市 场。在首次发行后，本期债券的交易价格可能低于其首次发行价格，具体取决于当时 的利率、类似债券的市场情况（如适用）、总体经济状况以及发行人的财务状况等因 素。因此，投资者可能面临所投资的本期债券很难或无法进行交易的风险。 本期债券流动性的降低可能导致本期债券价格的波动性增大。投资者可能面临其 所持本期债券无市场流动性的风险，因而只能等到其兑付时才能使投资变现。在此种 情况下，投资者应该做好其在本期债券兑付前可能要承担债券投资的经济风险的心理 准备。 （六） 影响本期债券价值和交易价格的特定因素。 本期债券在到期前的价值高低取决于以下多种因素： 1、本期债券的交易价格； 2、距兑付日的剩余时间； 3、中期利率及投资回报率的变化；及 4、汇率的变化。 由于这些因素的影响，如果债券持有人在到期前出售本期债券，出售价格可能会 低于本期债券的原始投资金额。此外，以上各种因素之间相互关联，而且关系复杂 （比如本期债券的交易价值因一种因素而提高，但提高的部分却可能因另一种因素而" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-103,"被抵消）。投资者所投资本期债券的价值可能会受到上述一种或多种因素影响，从而 对本期债券的价值造成负面影响。 （七） 总体经济状况可能影响本期债券。 债务证券市场受亚洲及其他国家和地区的经济状况、市场情况、利率、汇率和通 胀率的影响。发行人不能保证亚洲及其他国家和地区发生的事件不会造成市场波动， 也不能保证市场波动不会对本期债券的价格造成负面影响，亦不能保证经济状况和市 场情况不会带来其他负面影响。 （八） 法律变更可能不利于本期债券。 本期债券条款是基于本募集说明书公告之日有效的中国法及匈牙利法律所制定。 本期债券条款的解释及/或效力可能存在变更风险，而且该变更可能会对本期债券的债 券持有人的合同权利造成负面影响。本期债券的价值也可能因法律发生变更而受到影 响。 发行人无法对本募集说明书公告之日后可能做出的任何司法判决、中国法及匈牙 利法律的变更或行政实践的变化可能带来的影响作出任何保证。 （九） 投资者只能通过人民银行指定的托管机构的结算系统交易本期债券，且 受结算系统相关风险影响。" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-104,"投资者只能通过人民银行指定的托管机构的结算系统交易本期债券，并且按照该 结算系统有关资金划转、资金支付和与发行人沟通方面的程序才能收到本期债券项下 的款项。 发行人对本期债券的相关记录和款项支付程序不承担任何责任。 （十） 债券持有人会议有关决议可能无法兼顾所有债券持有人利益的风险。 本期债券条款第 36 条和第十六章“投资者保护机制”第三部分“债券持有人会议” 列明了债券持有人就考虑影响其利益的事件召开会议的规定。该规定包括采用特别决 议批准此类条款规定的修改或其他安排。任何于此类会议按照该规定正式通过的决议 对债券持有人具有约束力，其中包括未出席相关会议或未在相关会议上投票的债券持 有人，也包括持不同投票意见的债券持有人。因此，债券持有人可能面临不符合其利 益的决议被通过的风险。 （十一） 本期债券条款中包含“集体行动”条款。" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-105,"本期债券条款中包含涉及部分修改、修订及豁免本期债券条款的条款，通常称为 “集体行动”条款。该等条款允许大多数债券持有人作出的决定约束全体债券持有人， 包括未投票的债券持有人及投票与大多数债券持有人意见相反的债券持有人。该等条 款还允许，在涉及保留事项时，发行人所发行的多期可集合债券（包括但不限于本期 债券及发行人在本项目下拟发行的其他债券）在投票时合并计算，前提是该等各期债 务证券的条款中同样包含“集体行动”条款。 发行人拟在本债券下各期债券的条款中引入上述“集体行动”条款，以使得发行 人可以就本期债券的任何保留事项提出修改或采取其他行动。这意味着，由绝大多数 债券持有人（按各期债券合并计算，如适用，和/或按某期债券单独计算）通过的决议 可以约束持有各期债券的债券持有人。 （十二） 本期债券条款限制个别债券持有人宣告违约事件及/或加速清偿事件的 发生，并允许多数持有人撤销相关宣告。" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-106,"如果本期债券条款下规定的违约事件或加速清偿事件发生并持续，允许至少持有 本期债券未偿还本金总额 25%的持有人通过向发行人发送书面通知的方式宣告所有未 偿还的本期债券立即到期应付。届时，所有未偿还的本期债券的本金及利息应立即到 期应付，而无需持有人进一步采取行动或措施。 如果发行人或后续管理人收到至少持有本期债券未偿还本金总额 50%的持有人的 书面通知及/或债券持有人会议上通过的决议，表明导致根据本期债券条款第 35 条第 （1）款或第 35条第（2）款作出加速清偿宣告的违约事件及/或加速清偿事件在上述宣 告之后得以解决或被豁免，且上述持有人同意撤销相关的宣告，发行人应当通知债券 持有人撤销相关的宣告。自该等通知发出之时起，上述加速清偿宣告被撤销且不再具 有效力。后续管理人就上述会议和信息披露的相关责任请参阅本募集说明书第十六章 “投资者保护机制”第一部分“后续管理人及相关责任”第 5条和第 6条。 （十三） 利率风险。 投资本期债券可能存在因市场利率发生后续变化而对定息债券的价值造成负面影 响的风险。如出现市场利率提高并且高于本期债券固定利率的情况，投资者无权从中 受益。" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-107,"投资本期债券可能存在与本期债券的计价货币有关的利率风险。影响利率的因素 有很多，其中包括宏观经济因素、匈牙利政府因素、投机因素、市场情绪因素等。利 率的波动可能会影响本期债券的价值。 （十四） 汇率风险。 人民币对欧元、美元和其他国家货币的价值一直在波动，并且受到中国和国际政 治、经济条件及其他因素的影响。若投资者以人民币以外的货币为基准来衡量投资回 报，那么投资者对本期债券的投资将面临汇率相关的风险，包括相对于投资者用以衡 量投资回报的参考货币，人民币的价值可能发生显著的变化。人民币对该等参考货币 的贬值可能导致投资本期债券的实际收益率下降从而低于本期债券的票面利率，也有 可能导致本期债券的收益汇兑成该等参考货币后产生一定的损失。因此，投资者可能 会收到低于（在某些情况下显著低于）其期待的本金与利息回报。 （十五） 进行合法投资的考虑因素可能会限制某些投资。" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-108,"部分投资者的投资活动需要遵守关于合法投资的法律和规范，或需要经过相关主 管部门的审查或接受其监管。每一个潜在的投资者都应就以下事项咨询其法律顾问的 意见：（1）其投资本期债券是否合法，合法程度如何；（2）本期债券是否可以用作 不同类型借款的担保物，在多大程度上可以用作此等担保物；（3）其购买或质押本期 债券是否还要受到其他限制，限制的程度如何。投资者应就拟投资本期债券在相关风 险资本规则或类似规则项下所能获得的待遇咨询他们的法律顾问或相关监管机构。 （十六） 与本期债券有关的税务问题。 本期债券交易对本期债券的潜在购买人可能会产生税务问题，具体取决于该购买 人的实际状况、转让税和登记税的相关法律规定等因素。在发行人已实际履行完毕其 在本期债券项下义务的情况下，债券购买人可能需要就资产的转让或同意转让支付所 得税、印花税、印花税储备税及/或类似的转让税（具体请参阅本募集说明书第十一章 “本期债券有关的税务问题”）。 三、 与跨境发行有关的风险 （一） 发行人在中国境外获取人民币以及将人民币汇入中国境内以偿还本期债 券的能力可能会受到限制" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-109,"目前人民币不能完全自由兑换，人民币汇入或汇出中国内地存在限制。中国正在 逐步完善人民币汇入境内用于资本项目结算的相关法规。鉴于中国政府对人民币资金 跨境流动的限制性措施，在中国境外获得人民币有一定障碍，且中国境外的人民币计 价金融资产规模有限。尽管人民币离岸市场预计会在深度和规模上继续增长，但其增 长受到中国外汇法律法规的限制。发行人不能保证中国政府在未来是否会继续放宽对 人民币跨境汇款的控制，不能保证中国不会出台限制或禁止人民币汇入或汇出中国内 地的新法规，也不能保证中国政府不会公布新的规定，从而产生限制境外人民币流通 的效果。上述因素，包括人民币兑换和跨境流动所受限制以及境外人民币的有限流通， 可能会对本期债券流通及发行人通过获取境外人民币以偿付本期债券项下金额的能力 产生不利影响。 （二） 仲裁地点和仲裁裁决执行的地点可能不同，可能存在仲裁裁决难以执行 的情形" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-110,"如果本期债券项下发生违约事件和/或加速清偿事件，根据本期债券条款，允许至 少持有本期债券未偿还本金总额 25%的持有人通过向发行人发送书面通知的方式宣告 所有本期债券立即到期应付。本期债券条款第 34 条规定，凡因本期债券引起的或与之 有关的任何争议，均应提交贸仲，按照申请仲裁时有效的贸仲仲裁规则进行仲裁。本 期债券条款第 34 条同时规定，仲裁裁决是终局的，对双方均有约束力。仲裁庭应当由 三（3）名仲裁员构成。发行人（作为一方）和参与争议的债券持有人（作为另一方） 中的任一方可以在贸仲仲裁员名册之外选定仲裁员。仲裁程序应当以中文和英文进行。 匈牙利和中国分别于 1962年 3月 5日和 1987年 1月 22日加入《纽约公约》，根 据《纽约公约》规定，除非发生以下情况，匈牙利法院应依据匈牙利程序规则承认并 执行上述仲裁裁决： （1） 援引该仲裁裁决或申请执行该仲裁裁决的一方未遵守执行法案所规定的要 求；或 （2） 根据《纽约公约》的规定或适用的匈牙利法律，匈牙利法院有权拒绝承认 或执行该仲裁裁决。" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-111,"拒绝承认或执行仲裁裁决的要求和依据请参阅本募集说明书第三章“本期债券性 质及法律程序”中的规定。此外，承认和执行不利于发行人的外国仲裁裁决还受到本 募集说明书第三章“本期债券性质及法律程序”中其他各项条件的限制。因此，发行 人不能保证由贸仲所做出的、针对发行人的任何仲裁裁决均可在匈牙利法院成功地得 以强制执行。 （三） 发行人可能针对由投资者基于中国证券法律提起的法律程序主张主权豁 免 本期债券条款第 34 条规定，发行人放弃其针对在贸仲的所有仲裁或在匈牙利法院 对贸仲所授予的救济或做出仲裁裁决的执行主张主权豁免的权利。在匈牙利可在任何 司法管辖区就其自身或其资产、收入主张免于起诉、执行、冻结（无论是在判决作出 之前或之后为协助执行）或其他法律程序，以及在任何司法管辖区存在针对匈牙利本 身或其资产、收入的豁免权（无论是否被主张）的情况下，匈牙利同意在相关法律允 许的最大限度内不主张且不可撤销地放弃上述豁免。但是，此主权豁免的放弃仅构成 对本期债券的特定的和有限的放弃，并不能解释为发行人普遍意义的主权豁免放弃或" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-112,"对与本期债券无关的程序的主权豁免放弃。此外，发行人并不同意对下列事项放弃主 权豁免的权利： （1） 1961 年签订的《维也纳外交关系公约》中定义的现有的和将来的“使馆馆 舍”； （2） 1963年签订的《维也纳领事关系公约》中定义的“领馆馆舍”； （3） 位于匈牙利或其他地区的仅用于官方国家用途的任何其他财产或资产； （4） 匈牙利的相关军事财产或军事资产；以及 （5）任何不可转让的国家资产，以及根据适用的匈牙利法律或法律定义具有优先 重要性的国家资产。 因此，发行人可以就上述行动或就上述财产或资产主张主权豁免。债券持有人可 能面临基于上述情况进行权利主张或针对上述财产或资产申请执行仲裁裁决的困难。 第五章 本期债券条款和发行安排 一、 本期债券条款 1、 本期债券名称 匈牙利 2021年第一期绿色人民币债券（债券通）。 2、 发行人 匈牙利。 3、 接受注册通知书文号 中市协注〔2021〕RB1号。 4、 本项目注册金额 人民币 30亿元。 5、 本期债券发行金额 人民币 10亿元。 6、 本期债券性质" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-113,"本期债券构成发行人直接、无条件及无担保的义务。本期债券之间以及与发行人 不时发行的未清偿的所有其他无担保及非次级公共外债（定义请参阅下文本期债券条 款第 8 条）的清偿顺序相同，不存在任何优先权，前提是，发行人在任何时候都没有 义务就其他公共外债进行同等或按比例清偿，具体而言，发行人没有义务就其他公共 外债与本期债券同时进行清偿或将发行人清偿其他公共外债作为发行人清偿本期债券 到期总额的前提条件，反之亦然。 7、 担保事项 本期债券无担保。 8、 消极担保和义务 只要本期债券的任何部分尚未偿还，发行人承诺，如果发行人或匈牙利国家银行 在其现有或未来的任何财产或收入上就其部分和全部设立、允许产生或存续任何担保 利益，以就以下债务提供担保：（1）初始期限为至少一年的匈牙利公共外债，或（2） 匈牙利国家银行于 1998年 12月 31日或之前产生的、初始期限为至少一年的公共外债， 则发行人应在提供担保之时或之前，按相同比例就本期债券项下发行人的义务提供担 保。" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-114,"只要本期债券的任何部分尚未偿还，发行人应（1）继续确保发行人或匈牙利国家 银行在国际货币资产存续期间始终对其行使完全的所有权、处分权和控制权；及（2） 根据在匈牙利签署、交付或履行本期债券项下产生的所有义务及其有效性或强制执行 性在任何时候的相关要求，适当取得所有的政府同意、许可、批准和授权，并维持其 完全有效，且/或进行或安排进行所有（如有）登记、备案和申报。 为本条款之目的： “外债”是指任何现有或未来的以匈牙利法定货币之外的货币计价或应付、或根 据持有人选择应以外币支付的债务，假如在任何时候欧元为匈牙利的法定货币，则此 处所指的任何以欧元计价、支付或根据持有人选择应以欧元支付的债务，如果上述债 务超过最初在匈牙利以外发行的债务本金总额的 50%，并且在欧元成为匈牙利法定货 币之后发行，则上述债务应包含在外债中； “债务”是指任何人（不论以本金或担保形式）由于借款产生的任何债务；" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-115,"“国际货币资产”是指匈牙利官方持有的所有黄金，以及所有匈牙利和匈牙利货 币监管机构持有的以下资产：（1）特别提款权；（2）国际货币基金组织的储备头寸； 和（3）外汇；此处有关资产种类的术语“特别提款权”、“国际货币基金组织的储备 头寸”和“外汇”具有国际货币基金组织发布的《国际金融统计》中规定的含义或国 际货币基金组织正式通过的其他含义； “货币监管机构”是指匈牙利国家银行，以及为匈牙利或以匈牙利或其政府履行 货币监管机构职能的任何货币发行局、外汇稳定基金或财政部； “匈牙利国家银行”是指 Magyar Nemzeti Bank，即匈牙利的中央银行，或根据情 况不时作为匈牙利中央银行行使职能的任何其他实体。 “人”是指任何个人、公司、企业、会社、合伙、合资、联营、组织、国家或国 家机构、或其他实体（无论其是否具有独立法人资格）；" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-116,"“公共外债”是指符合以下条件的外债：（1）以债券、票据或其他类似证券为形 式或代表的外债；并且（2）可以在任何证券交易所、自动交易系统、柜台或其他证券 市场报价、上市或购买、出售；以及 “担保利益”是指任何留置、抵押、质押、按揭、担保物权或任何其他有类似法 律和经济后果的产权负担、协议或安排，包括但不限于根据任何司法管辖区的法律与 前述权利类似的任何优先权安排。 9、 债券形式 本期债券是实名制记账式债券，由人民银行指定的托管机构统一托管。 10、 债券期限 本期债券期限为三（3）年。 11、 募集资金用途 本期债券发行的募集资金净额将汇出境外且兑换为欧元以并入发行人的绿色资金， 并将用于匈牙利《绿色债券框架》下的符合条件的绿色支出，为匈牙利中央政府预算 内的支出提供融资或再融资，以推动匈牙利向低碳、气候适应型和环境可持续的经济 转型。 12、 面值 本期债券面值为人民币 100 元，即每一记账单位对应的债券本金为人民币 100 元。 13、 发行价格 本期债券以面值发行。 14、 最小认购金额 本期债券投资者认购的本期债券金额应当是人民币 1,000万元的整数倍且不少于人 民币 1,000万元。" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-117,"15、 计息方式 本期债券采用固定利率方式，采用单利按年计息，不计复利。 如果本期债券的利息计算期间少于一年，则应按照实际持有天数除以 365 或 366 （闰年）计算。 16、 利率 本期债券采用固定利率形式。最终票面利率将由发行人和牵头主承销商在本期债 券的集中簿记建档结束后确定，并根据有关规定在发行情况公告中披露。本期债券的 利率在本期债券存续期内固定不变。 17、 本期债券簿记建档日 2021年 12月 14日。 18、 本期债券缴款日 2021年 12月 16日。 19、 本期债券首个交易日 2021年 12月 17日。 20、 本期债券付息期限 从 2021年 12月 16日至 2024年 12月 15日。 21、 本期债券付息日 付息日为付息期限内每年的 12月 16日。首个付息日为 2022年 12月 16日，最后 一个付息日为 2024年 12月 16日。如付息日为非工作日，则顺延至其后的第一个工作 日。顺延期间付息款项不另计利息。 22、 本期债券兑付日 兑付日为 2024年 12月 16日。如兑付日为非工作日，则顺延至其后的第一个工作 日。顺延期间本期债券本金不另计利息。" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-118,"23、 本期债券本息兑付办法 本期债券于付息日支付利息。本期债券到期时于兑付日一次性偿还本金。本期债 券的付息和兑付，按照人民银行指定的托管机构的有关规定，由人民银行指定的托管 机构代理完成。 如果任一付息日或兑付日为非工作日，则顺延至该日的下一工作日支付，且无须 因此向债券持有人支付任何利息、本金或任何其他部分的利息。本期债券存续期限内， 付息日或兑付日（视情况而定）前五（5）个工作日，由发行人按有关规定通过指定披 露方式刊发（或安排刊发）“付息公告”或“兑付公告”。本期债券的付息和兑付， 按照托管机构的有关规定，由托管机构完成。发行人或其代表依据发行人和托管机构 的有关协议约定向托管机构或其代理人做出的对托管机构登记的本期债券的账户持有 人的支付，即构成发行人在所有方面在本期债券下对上述支付金额的所有义务和负债 的绝对、无条件的免除及完成。 24、 发行方式 本期债券通过集中簿记建档、集中配售方式在北金所公开发行。 25、 发行对象 银行间市场的机构投资者（相关国家法律、法规禁止的除外）。" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-119,"境外投资者通过“债券通”参与本期债券认购，所涉及的本期债券的登记、托管、 清算、结算、资金汇兑汇付等具体安排需遵循人民银行《内地与香港债券市场互联互 通合作管理暂行办法》等相关法律法规及其他相关方和服务提供商的规则执行。 26、 提前赎回 发行人不能在兑付日前赎回本期债券。 27、 回售权 投资者无权向发行人回售本期债券。 28、 信用评级 本期债券由联合资信评定的结果为 AAA。 29、 上市交易 本期债券发行结束后，在债权债务关系确立，并在人民银行指定的托管机构登记 完毕后，即可按照银行间市场债券交易的有关规定进行交易。 30、 税务提示 在任何情形下，发行人支付所有与本期债券有关的本金和利息都适用中国现行的税 收法律法规，由此产生的税款由债券持有人承担。" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-120,"所有发行人支付的与本期债券有关的本金和利息应免于及不予扣减匈牙利或其任何 政治分区或有征税权力的部门施加、征收、收取、预扣或由其评估的任何性质之任何税 项、关税、评估或政府收费，除非该等税费的预扣或减免是法律规定。在此情况下，发 行人将支付该等必要的额外费用以使债券持有人所收到本期债券的本金和利息净额与未 有预扣或减免情况下应有的总额一样，除非由于以下情况，发行人无需对债券持有人支 付与本期债券的任何部分有关的该等额外费用： （1）持有人除持有本期债券之外，还由于与匈牙利有其他关联而需要承担与本期 债券相关的该等税项、关税、评估或政府收费；或 （2）该等预扣或抵扣适用于对个人的支付，并且需要依据有关储蓄存款所得税 的欧盟委员会 2003/48/EC 指令、实施或遵守该指令或为遵守该指令而引入 的任何法律，或欧盟委员会 2014/48/EC指令（该指令修订了 2003/48/EC指 令）予以执行。 上述条款中提到的本金或利息均应视为包括有关本期债券条款第 30 条项下应付本 金或利息（视情况而定）的任何额外金额。 31、 托管机构 上海清算所，即人民银行指定的托管机构。 32、 承销方式" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-121,"本期债券由牵头主承销商余额包销。 33、 本期债券及其债务义务适用法律 中国法。 34、 争议解决 凡因本期债券引起的或与之有关的任何争议，包括有关债券的存在、效力、解释、 履行、违约、终止、无效的后果及非合同义务的任何争议，均应提交贸仲，按照提交 仲裁争议时有效的贸仲仲裁规则在北京进行仲裁。仲裁庭应由三（3）名仲裁员组成。 发行人（作为一方）和参与争议的债券持有人（作为另一方）中的任一方可以在贸仲 仲裁员名册之外选定仲裁员。仲裁语言应为英文和中文。仲裁裁决是终局的，对双方 均有约束力。 在匈牙利可在任何司法管辖区就其自身或其资产、收入主张免于起诉、执行、冻 结（无论是在判决作出之前或之后为协助执行）或其他法律程序，以及在任何司法管 辖区存在针对匈牙利本身或其资产、收入的豁免权（无论是否被主张）的情况下，匈 牙利同意在相关法律允许的最大限度内不主张且不可撤销地放弃上述豁免，但匈牙利 并不放弃与本募集说明书第三章“本期债券性质及法律程序”特别规定的相关事项有 关的任何豁免权。 35、 违约事件；加速清偿事件 如果下列任何事件发生并持续： （1）违约事件：" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-122,"(a) 未支付：发行人自支付到期日起 14 日内未支付本期债券的利息和/或本 金；或 (b) 违反其他义务：发行人在有关本期债券或其项下的任何其他义务的履行 和遵守方面违约，并且在收到债券持有人向其发出的书面通知的 30 日 内该等违约未得到补救；或 （2）加速清偿事件： (a) 未采取行动：如果为以下任何目的需要采取、履行或完成任何措施、条 件或事项，而发行人未能在收到书面通知后 14 日内采取、履行或完成 该等措施、条件或事项：（i）为使发行人能够依法订立本期债券、行使 其在本期债券项下及与本期债券相关的权利以及履行和遵守其在本期债 券项下及与本期债券相关的义务，（ii）为确保上述义务合法、有效、 具有约束力和可强制执行，及（iii）为使本期债券在匈牙利法院可以作 为证据被采用（受限于匈牙利语的官方翻译）；或 (b) 违法行为：发行人履行或遵守其在本期债券项下的任何义务是或将是违 法的，并且发行人在收到书面通知 14日内未对该违法性采取补救；" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-123,"那么，至少持有当时未偿还的本期债券本金总额 25%的债券持有人可书面通知发 行人宣告所有本期债券立即到期应付，在此情况下，除非在此日期之前发行人已经就 所有本期债券解决或纠正相关违约事件或加速清偿事件，本期债券未偿还本金及届时 产生的利息应立即到期应付。发行人应确保尽所有合理努力立即将上述宣告通知所有 债券持有人。 然而，如果未支付该等款项是由于以下原因，则不属于违约事件：未支付仅由于 发行人、托管机构代理或者向该托管机构转账的相关银行而导致的执行错误，除非在 债券持有人发出未支付通知 3个工作日后发行人仍未进行支付。 （3）加速清偿宣告的撤销：" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-124,"如果发行人或后续管理人收到至少持有当时本期债券未偿还本金总额 50%的债券 持有人发出的书面通知及/或依据本募集说明书规定条款和条件适当召集并举行的债券 持有人会议上通过的决议，表明导致根据上述（a）项或（b）项作出上述加速清偿宣 告产生的违约事件/加速清偿事件在上述宣告之后已经得以解决或被豁免，且该等持有 人同意撤销加速清偿宣告，则发行人应通知债券持有人相关宣告已被撤销。自该等通 知发出之时起，上述加速清偿宣告被撤销且不再具有效力。该等加速清偿宣告的撤销 不影响其他及后续任何违约事件/加速清偿事件或与之相关的任何债券持有人的任何权 利。后续管理人就上述会议和信息披露的相关责任请参阅本募集说明书第十六章“投 资者保护机制”第一部分“后续管理人及相关责任”第 5条和第 6条。 （4）未偿还债券： 关于不被认定为本第 35 条所规定的“未偿还”本期债券的确定，请参阅本期债券 条款第 36条“债券持有人会议”第（9）款“发行人控制的债券”。 36、 债券持有人会议 （1）债券持有人会议的召开；债券持有人会议的行动；书面决议：" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-125,"发行人可于任何时候根据本第 36 条的规定召开本期债券持有人会议。在会议召开 前不少于 21 日且不多于 45 日（不包括通知发出当日和相关会议举行当日）内，发行 人将决定该会议的时间、地点和目的。 下列规定载明召开债券持有人会议的条件和程序，会议考虑的有关本期债券的事 项包括但不限于对本期债券条款的任何规定作出的修改。在由特别决议批准及发行人 书面同意后，上述修改方可进行。有关债券持有人会议程序的其他具体规定请参阅本 募集说明书第十六章“投资者保护机制”第三部分“债券持有人会议”。如果本第 36 条和本募集说明书第十六章“投资者保护机制”第三部分“债券持有人会议”的条款 未包括上述程序，或需要额外程序，在发行人就保留事项提议修改其发行的两期或以 上债券的条款和条件或就该等债券采取与保留事项有关的行动的情况下，发行人及后 续管理人将依据市场惯例及以便于多期债券集合的方式一致决定上述程序。" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-126,"经持有不少于本期债券当时未偿还（定义见本第 36 条第（9）款“发行人控制的 债券”）本金总额的 10%的债券持有人提出召开债券持有人会议的书面请求（向后续 管理人或发行人中一方提出，并向另一方提供一份副本，载明请求召开会议的目的）， 后续管理人应召开债券持有人会议。后续管理人将立即与发行人就会议的时间和地点 达成一致。发行人或后续管理人（视情况而定）将在收到上述书面请求 10 日内将会议 召开时间和地点通知债券持有人，会议将在该通知发出后不少于 21 日且不多于 45 日 内召开。 召集会议的通知将特别载明： (a) 会议的日期、时间和地点； (b) 会议议程和拟在会议上提出以特别决议通过的内容； (c) 会议登记日，该日期应为会议召开日前不多于 5个工作日内； (d) 为使债券持有人有权参加会议或有权任命在会议上以其名义行事的代理人而 须由债券持有人出具的文件； (e) 人民银行指定的托管机构要求的任何期限和程序； (f) 本第 36条第（2）款“仅对本期债券的修订”、第 36条第（3）款“多期集 合 — 双项投票”是否适用，以及如何适用于其他期债券（如有）；" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-127,"(g) 如果拟议修订或事项涉及发行人所发行的两期或以上债券，且上述多期债券 被集合于多个分类时，需对拟如何对待每一分类的债券进行描述； (h) 根据本第 36条第（5）款“信息”的规定发行人需要提供的信息； (i) 为将于会议上进行投票的任何拟议修订或事项而指定的集合代理人和计算代 理人（如有）的身份，以及本第 36条第（6）款“债权评估”提及的适用方 法的细节；以及 (j) 其他必要的额外程序，以及在多期集合的情况下就一部分而非所有受影响债 券获得批准时应满足的条件（如适用）。 根据本第 36 条第（1）款“债券持有人会议的召开；债券持有人会议的行动；书 面决议”需要提供的所有信息均需要（经必要的变更后）在书面决议中提供。 在上述条款中： “债券”是指由发行人发行的一期或多期初始期限多于一年的债券（包括本债 券）、票据、信用债券或其他债券。 “可集合债券”是指包括或援引纳入本第 36 条第（1）款“债券持有人会议的召 开；债券持有人会议的行动；书面决议”和本第 36 条第（10）款“集合代理人；集合 程序”，或实质上包括了上述条款，规定该等债券可为了投票之目的与其他期债券进 行集合的债券。" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-128,"“特别决议”是指任何单期特别决议和/或多期两项特别决议（视情况而定）。 与任何拟议修订或事项相关的“登记日”是指由发行人设定的、用以确定债券持 有人的日期，以及在多期集合的情况下，用以确定有权对多期双项特别决议进行投票， 或签署多期双项书面决议的各期相关债券的持有人的日期。 “书面决议”是指任何单期书面决议和/或多期双项书面决议（视情况而定）。 （2）仅对本期债券的修订： 经如下所列的单期特别决议或单期书面决议批准时，可对本期债券条款有关的规 定进行修订或采取行动。 “单期特别决议”是指在根据发行人和后续管理人规定的程序有效召开和进行的 债券持有人会议上，根据本第 36 条第（1）款“债券持有人会议的召开；债券持有人 会议的行动；书面决议”按以下多数投票通过的决议： (a) 针对保留事项，至少占当时本期债券未偿还本金总额的 75%；或 (b) 针对非保留事项，超过当时本期债券未偿还本金总额的 50%。 “单期书面决议”是指由下列持有人签署或书面确认，或以下列持有人名义书面 签署或以书面形式确认的决议： (a) 针对保留事项，至少占当时本期债券未偿还本金总额的 75%；或" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-129,"(b) 针对非保留事项，超过当时本期债券未偿还本金总额的 50%。 任何单期书面决议可包含在一份文件中或以相同形式包含在多份文件中（每份文 件均由一名或多名债券持有人签署或书面确认，或以其名义签署或以书面形式确认）。 任何有效通过的单期特别决议或经批准的单期书面决议对所有债券持有人具有约 束力，无论该债券持有人是否参加会议、是否在会议上投赞成票以及是否对任何此类 单期书面决议进行签署或书面确认（视情况而定）。 （3）多期集合—双项投票 (a) 针对包含保留事项，经下述多期双项特别决议或多期双项书面决议批准，可 对两期或多期可集合债券的条款和条件提出修订或就其采取行动。 (b) “多期双项特别决议”是指在根据本第 36条第（1）款“债券持有人会议的 召开；债券持有人会议的行动；书面决议”规定的程序或相关债券文件（在 必要时经补充）中相似的规定而适当召开和举行的单独会议中被审议，并经 按以下多数投票通过的决议： i. 占所有各期受影响的可集合债券未偿还债券总计本金金额（合并计算） 至少 66.67%；和 ii. 占各期受影响的可集合债券未偿还债券总计本金金额（单独计算）多于 50%。" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-130,"(c) “多期双项书面决议”是指由如下持有人签署或书面确认，或以其名义签署 或书面确认的书面决议（根据相关债券文件，应向每期受影响的可集合债券 的持有人分发一份书面决议或作为整体的多份单独的书面决议）： i. 占所有各期受影响的可集合债券未偿还债券总计本金金额（合并计算） 至少 66.67%；和 ii. 占各期受影响的可集合债券未偿还债券总计本金金额（单独计算）多于 50%。 任何多期双项书面决议可包含在一份或形式大致相同的多份文件中，并由一 名或多名债券持有人或一名或多名各期受影响的可集合债券持有人签署或书 面确认，或以其名义签署或书面确认。 (d) 任何正式通过的多期双项特别决议或经批准的多期双项书面决议对所有债券 持有人和其他每期受影响的可集合债券的持有人具有约束力，无论该持有人 是否参加会议、是否在会议上投赞成票、其他同期债券持有人是否投赞成票 以及是否对任何此类多期双项书面决议进行签署或书面确认（视情况而定）。 (e) 根据本第 36 条第（3）款（a）项，仅能针对可集合债券提出修订或采取举" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-131,"措。为避免歧义，本第 36条第（3）款中的规定可同时适用于多组可集合债 券（每组包含两期或以上可集合债券）。 （4）保留事项 在本条款中，“保留事项”是指如下任何提议： (a) 修改支付本期债券的本金或利息的日期或该等日期的确定方式，减少或取消 针对本期债券的任何日期应付的本金或利息金额，或修改任何本期债券在赎 回、到期或任何上述支付日时的任何应付款项的计算方法； (b) 将本期债券交换、替换或转换为发行人或任何其他人的其他义务或证券，或 修改与任何本期债券交换、替换或转换为发行人或任何其他人的任何其他义 务或证券相关的条款，以致经修改的本期债券条款和条件相比如下条款而言 对债券持有人较为不利： i. 相关交换、替换或转换后的发行人或任何其他人的其他义务或债券的条 款；或 ii. 所产生的相关债券中具有最大本金总额一期的条款（如果相关交换、替 换或转换后产生的其他义务或债券多于一期）。 (c) 改变“债券”或“可集合债券”的定义； (d) 改变本期债券任何到期应付数额的货币或本期债券任何应付款项的支付地点； (e) 修改本期债券条款第 6条“本期债券性质”项下的本期债券的性质或第 8条" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-132,"“消极担保和义务”项下的任何义务； (f) 修改本期债券条款第 30 条“税务提示”规定的发行人支付额外金额的义务； (g) 改变任何本期债券条款第 35 条“违约事件；加速清偿事件”规定的本期债 券可在约定到期日前被宣告到期应付的情形； (h) 修改本期债券条款第 33 条“本期债券及其债务义务适用法律”和第 34 条 “争议解决”规定的本期债券适用法律、发行人就本期债券选择的管辖法院 或仲裁庭、或发行人放弃其就任何债券持有人提起的诉讼或程序的豁免权事 项； (i) 就全体或部分可集合债券的持有人或其代表通过任何决定、采取任何行动， 修改通过特别决议、书面决议或其他可由任何可集合债券的持有人通过的决 议的多数比例、所需的投票比例或所需持有的债券数量或比例； (j) 就发行人支付本金、利息或其他有关本期债券的款项（包括以附加购买期权 的方式）的义务设置任何条件，或修改发行人的上述义务； (k) 修改本第 36 条中“特别决议”、“单期特别决议”、“多期双项特别决 议”、“书面决议”、“单期书面决议”或“多期双项书面决议”的定义；" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-133,"(l) 修改“未偿还”的定义，或者修改本第 36 条第（9）款“发行人控制的债 券”； (m) 指示任何债券持有人或代表所有债券持有人的委员会根据本第 36条第（4） 款，退出、和解或妥协任何根据本期债券条款第 35 条“违约事件；加速清 偿事件”提起的程序或请求； (n) 向根据本第 36条第（8）款“债券持有人代表委员会”任命的委员会授予任 何可由债券持有人通过特别决议自行行使的权力或裁量权；或 (o) 修改本“保留事项”的定义。 （5）信息 在发行人依据本第 36 条第（2）款“仅对本期债券的修订”或第 36 条第（3）款 “多期集合 — 双项投票”提议任何特别决议或书面决议之日或之前，发行人应根据 本第 36 条第（10）款“集合代理人；集合程序”公布、并向后续管理人提供以下信息： (a) 发行人认为与任何潜在的修改或举措要求相关的发行人经济和财政状况的说 明，发行人现有债务的说明以及发行人广泛的政策改革方案和暂时的宏观经 济前景的说明； (b) 如果发行人在当时已经与多边和/或其他主要债权人或债权人团体达成财政" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-134,"援助安排，和/或与该等债权人就债务减免达成协议，那么需要提供任何该 等安排或协议的说明，并且在多边或其他债权人的信息披露政策允许下，应 在适用的情况下提供该安排或协议的副本； (c) 发行人提出的对任何多期集合范围以外的代表外债的证券的待遇政策及其关 于任何其他债券和其他主要债权人团体的意向的说明；以及 (d) 如果提出的任何修改或举措涉及被集合在一组以上债券的债券，需要提供对 上述每一组债券的待遇政策的说明，如本第 36条第（1）款“债券持有人会 议的召开；债券持有人会议的行动；书面决议”中所要求的召开债券持有人 会议的通知。 （6）债权评估 为计算本期债券及任何根据本第 36 条第（3）款“多期集合 — 双项投票”与本 期债券集合的每期受影响的债券的票面价值，发行人可以指定一名计算代理人。发行 人应在集合代理人和任何指定的计算代理人的同意下，公布计算本期债券和每期受影 响的债券的票面价值所依据的计算方法。在上述已指定计算代理人的情况下，为此目 的该计算代理人将被指定为本期债券和每期受影响的债券的计算代理人，并且将为每 期受影响的债券公布相同的计算方法。 （7）明显错误及其他" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-135,"经发行人的事先书面同意，如果符合以下情况，本期债券及本期债券条款可在未 经债券持有人同意的情况下被修改： (a) 修改或修订增加了发行人的承诺事项； (b) 发行人放弃其所享有的任何权利或权力； (c) 修订或修改为本期债券提供担保； (d) 对本期债券的修改或修订只是形式上的、细微的或技术性的，或是为纠正明 显错误而做出的； (e) 进行修改或修订是为了遵守中国法律强制性规定以更正明显错误；或 (f) 发行人有合理理由确信修订或修改不会损害债券持有人的权益。 （8）债券持有人代表委员会 (a) 任命：如果发生任何下列事件，债券持有人可以通过在依据本第 36 条有效 召集并举行的会议上，由持有当时本期债券未偿还本金总额 50%以上的多 数债券持有人通过的决议，或由持有当时本期债券未偿还本金总额 50%以 上的债券持有人或其代表向后续管理人提交的书面通知，任命任何人作为委 员，以代表债券持有人的权益； i. 违约事件或加速清偿事件； ii. 随着通知发出、时间推移、证书发行以及/或者本期债券条款第 35 条 “违约事件；加速清偿事件”规定的其他要求的满足，任何将成为违约 事件或加速清偿事件的事件或情形；" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-136,"iii. 发行人表明其正在寻求或有意寻求本期债券或其他任何债券的重新安排 或重组（通过修改、交换要约或其他形式）的任何公告；或 iv. 在发行人同意的情况下，虽然本期债券或任何其他债券还未清偿，但发 行人已合理地得出其不能继续承受债务的结论时。 (b) 在收到已根据本第 36 条第（8）款（a）项任命委员会的书面通知，及收到 依据第 36 条第（8）款（f）项“证明”交付的证书后，发行人应在书面通 知和证书交付给发行人之后的合理时间内，尽快将任命该委员会的通知送达 至： i. 本第 36条第（10）款（g）项“公布方式”规定的所有债券持有人；以 及 ii. 根据每期受影响债券的条款和条件，送达至该期受影响债券的持有人。 (c) 权力：在其自由裁量权内，委员会可以（i）聘请法律顾问和财务顾问以协" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-137,"助其代表债券持有人的利益，（ii）采用其认为与程序相适应的规定，（iii） 与发行人及/或发行人的其他债权人进行讨论，（iv）指定一个或多个委员会 成员作为与发行人的主要联系人，并向发行人提供所有相关的联系信息。发 行人应根据其与该等委员会的同意，在收到合理详尽的发票和证明文件后的 30 日内，支付任何该等委员会的合理支出的费用（包括但不限于委员会的 法律顾问和财务顾问的费用和支出，如有）。 除本第 36 条第（8）款（c）项规定的范围，该委员会不能行使任何债券持 有人能够自行行使的权力或裁量权。 (d) 委员会参与和信息提供 发行人应： i. 在本第 36条第（8）款（e）项规定下，与委员会善意的接洽； ii. 根据相关的信息披露政策、规则和规定，在下述信息可获取的情况下， 向委员会提供与本第 36 条“债券持有人会议”第（5）款“信息”所要 求的同等的信息和相关提议（如有）；以及 (e) 如果债券持有人和各期受影响债券的持有人依据本第 36条第（8）款“债券" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-138,"持有人代表委员会”规定和/或其他期受影响债券条款和条件的类似规定任 命了超过一个委员会，发行人没有义务与该等委员会单独接洽。该等委员会 可以任命一个督导组（由委员会的代表组成），发行人应与督导组进行接洽。 (f) 证明 任命委员会以后，委员会组成人员（以下简称“成员”）将向发行人和后续管理 人提供一份由被授权成员代表签署的证书，发行人和后续管理人可依赖该证书的条款。 证书应证明以下事项： i. 委员会已经被任命； ii. 初始成员的身份；及 iii. 该任命符合本期债券条款。 在成员身份发生任何变化后，一份发行人和后续管理人可以确定性地依赖的新证 书应立即交付给发行人和后续管理人，以表明新成员的身份。除非且直到收到新证书 之前，发行人和后续管理人将认为委员会的成员没有变化。 本第 36 条第（8）款（f）项的规定在做必要修改后应适用于依据本第 36 条第（8） 款（d）项“委员会参与和信息提供”任命的督导组。 在任命相关主体成立委员会以代表债券持有人利益时，债券持有人可以指派委员 会的一名或多名代表组成一个独立的委员会，或指派该等委员与由其他每期受影响债 券为类似目的任命的任何人士一同加入一个督导组。" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-139,"（9）发行人控制的债券 为（i）确定出席债券持有人会议并投票的权利，或者签署、书面确认或授权签署 任何书面决议的权利，及（ii）本期债券条款第 35 条“违约事件；加速清偿事件”和 本第 36 条“债券持有人会议”之目的，任何届时由发行人持有或代表发行人持有的本 期债券，或届时由发行人或发行人的任何公共部门直接或间接所有或控制的任何主体 持有或代表上述主体持有的本期债券，应忽略不计且不被视为未清偿，其中： (a) “公共部门机构”是指匈牙利国家银行和匈牙利政府的任何部门、部委或机 构，或由匈牙利政府或任何上述机构所有或控制的任何公司、信托、金融机 构或其他实体；以及 (b) “控制”是指通过持有有投票权的证券或其他所有权权益、或通过合同控制 或其他方式，直接或间接指示公司、信托、金融机构或其他实体的运营，或 选举或任命董事会多数成员，或选举或任命多数替代或补充董事会执行类似 职能的其他人员。" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-140,"如果任何本期债券已被取消，被交付供取消，或被交付以供重新发行但尚未重新 发行，或者在相关情形下已根据其条款被要求赎回，或已因到期或其他原因应付并且 发行人已经依照本期债券条款履行其支付所有在本期债券下的应付款项的义务，则上 述本期债券不被视为未清偿。 在任何债券持有人会议之前，或涉及任何书面决议时，发行人应向后续管理人提 供一份根据第 36 条第（10）款“集合代理人；集合程序”（d）项“证书”准备的证 书副本，其内容包括届时由发行人持有或代表发行人持有的本债券本金总额、或者届 时由发行人或发行人的任何公共部门机构直接或间接所有或控制的任何主体持有或代 表上述主体持有的本期债券总额的信息，并且载明为确定出席任何债权人会议并投票 的权利或签署、授权签署任何涉及该等会议的书面决议的权利之目的，上述债券应忽 略不计且不被视为未清偿。该等证书在正常办公时间内可在后续管理人指定地点供审 查，并且后续管理人应在收到合理请求后允许复制该等证书。 （10） 集合代理人；集合程序 (a) 任命：发行人将任命一名集合代理人以计算一项拟议的修改或行动是否已经" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-141,"取得必要的本期债券未偿还本金额的批准，或在多期集合的情况下，计算是 否已经取得必要的每期受影响债券的未偿还本金额的批准。在多期集合的情 况下，发行人应指定同一集合代理人负责本期债券条款和其他期受影响债券 的条款、条件或债券文件的拟议修订或其他相关行动。集合代理人应独立于 发行人。 (b) 特别决议：如果特别决议在适当召开的债券持有人会议上被提议，而该特别 决议旨在修改任何本期债券条款或其他各期受影响债券的条款或条件（视情 况而定）或者就该等条款采取行动，集合代理人将在投票结束后可行的时间 内尽快计算当时未偿还本期债券本金总额或其他各期受影响债券本金总额 （如适用）中是否有足够比例的持有人投票赞成特别决议以使其获得通过。 如是，集合代理人将决定特别决议获得正式通过。 (c) 书面决议：如果一项书面决议根据第 36 条被提出，而该书面决议旨在修改 任何本期债券条款或其他各期受影响债券条款和条件（视情况而定）或者就 该等条款采取行动，集合代理人将在相关书面决议签署或书面确认后可行的 时间内尽快计算当时未偿还本期债券本金总额或其他各期受影响债券本金总" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-142,"额（如适用）中是否有足够比例的持有人签署或书面确认赞成该决议，以使 其获得通过。如是，集合代理人将决定书面决议获得通过。 (d) 证书：为第 36 条第（10）款（b）项“特别决议”和（c）项“书面决议” 之目的，就特别决议而言，发行人将在可行的情况下提前于本第 36 条“债 券持有人会议”第（2）款“仅对本期债券的修订”或第（3）款“多期集合 — 双项投票”中所述的会议日期（如适用）至少 3 日、且在任何情况下不 能晚于该会议日期时，向集合代理人提供一份证书；在书面决议的情况下， 发行人将在可行的情况下提前于书面决议安排签署日期至少 3日，且在任何 情况下不能晚于该书面决议安排签署日期，向集合代理人提供一份证书。 该证书应： i. 列出登记日的本期债券本金总额，且在多期集合的情况下，列出登记日 的其他各期未偿还的受影响债券的本金总额；以及 ii. 明确指明在本期债券及其他各期受影响的债券（在多期集合的情况下） 的登记日，由于本第 36 条“债券持有人会议”第（9）款“发行人控制 的债券”，应忽略不计且不被视为未清偿的本期债券和其他各期受影响 的债券（在多期集合的情况下）。" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-143,"集合代理人可依赖任何证书、通知、通信或其他代理人认为真实的文件的 条款。 (e) 通知：集合代理人将在其为第 36 条第（10）款“集合代理人；集合程序” 之目的作出的每项决定后的可行时间内尽快通知后续管理人和发行人。该等 通知也应及时向本期债券的持有人作出。 (f) 决定的约束性；不承担责任：所有为本第 36 条第（10）款“集合代理人； 集合程序”之目的由集合代理人和任何指定的计算代理人提供、表述、作出 或获得的通知、意见、决定、证书、计算、引用和决策，将（在没有明显错 误的情况下）对发行人、后续管理人和债券持有人产生约束力，并且（受限 于上述条件）任何集合代理人或计算代理人不因其为该等目的行使或不行使 其权力、职责和裁量权而向发行人、后续管理人和本债券的持有人承担任何 责任。 (g) 公布方式：发行人将通过以下方式公布依据本期债券条款要求公布的所有通 知和其他事项，包括根据第 36 条“债券持有人会议”需要公布的任何事项； 包括但不限于本第 36条第（10）款“集合代理人；集合程序”和第 36条第 （8）款“债券持有人代表委员会”及本期债券条款第 35条“违约事件；加 速清偿事件”：" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-144,"i. https://akk.hu； ii. 通过人民银行指定的托管机构网站（http://www.shclearing.com）、中国 货币网（http://www.chinamoney.com.cn）和北京金融资产交易所网站 （http://www.cfae.cn/）；及 iii. 相关法律法规要求的其它地点或其他方式。 二、 本期债券发行安排 （一） 集中簿记建档安排 本期债券采用在北金所集中簿记建档的方式公开发行。投资者参与本期债券簿记 配售的具体办法和要求将在《匈牙利 2021 年第一期绿色人民币债券（债券通）申购区 间与申购提示性说明》中规定。本期债券承销团成员须在 2021年 12月 14日上午 9:00 至下午 6:00，通过集中簿记建档系统向簿记管理人提交《匈牙利 2021年第一期绿色人 民币债券（债券通）申购要约》（以下简称“《申购要约》”），申购时间以在集中 簿记建档系统中将《申购要约》提交至簿记管理人的时间为准。 本期债券投资者认购的本期债券金额应当是人民币 1,000万元的整数倍且不少于人 民币 1,000万元。 （二） 分销安排" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-145,"认购本期债券的投资者为银行间市场的机构投资者（相关国家法律、法规禁止的 除外）。 境内投资者应在人民银行指定的托管机构开立 A类或 B类持有人账户，或通过银 行间市场中的债券结算代理人开立 C 类持有人账户；其他境内机构投资者可通过债券 承销商或银行间市场中的债券结算代理人在人民银行指定的托管机构开立 C 类持有人 账户。 境外投资者通过“债券通”参与本期债券认购，所涉及的本期债券的登记、托管、 清算、结算、资金汇兑汇付等具体安排需遵循人民银行《内地与香港债券市场互联互 通合作管理暂行办法》等相关法律法规及其他相关方和服务提供商的规则执行。 （三） 缴款和结算安排 缴款时间：2021年 12月 16日上午 11:00前。 簿记管理人将在 2021 年 12月 14日通过集中簿记建档系统发送《匈牙利 2021年 第一期绿色人民币债券（债券通）配售确认及缴款通知书》（以下简称“《缴款通知 书》”），通知每个承销团成员的获配面额和需缴纳的认购款金额、付款日期、划款 账户等。" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-146,"承销团成员应于 2021年 12月 16日上午 11:00前，将按簿记管理人的《缴款通知 书》中明确的承销额对应的募集款项汇付至以下指定账户： 户名：中国银行总行 开户行：中国银行总行 账号：110400393 中国现代化支付系统代码（CNAPS）：104100000004 如合格的承销商不能按期足额缴款，则按照交易商协会的有关规定和承销协议 （包括对其的任何补充或修订）及承销团协议（如有）的有关条款办理。 本期债券发行结束后，认购人可按照有关主管机构制定的规定和法规进行本期债 券的转让、质押。 （四） 登记托管安排 本期债券以实名记账方式发行，投资者认购的本期债券在其于人民银行指定的托 管机构开立的托管账户中进行登记托管。 投资者在办理本期债券的认购、登记和托管手续时，不需缴纳任何附加费用。在 办理登记和托管手续时，投资者须遵循人民银行指定的托管机构的有关规定或程序。 若上述有关本期债券认购与托管之规定与任何现行或不时修订、颁布的法律、法 规、人民银行指定的托管机构有关规定产生任何冲突或抵触，应以该等现行或不时修 订、颁布的法律、法规、人民银行指定的托管机构的有关规定为准。 （五） 上市流通安排" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-147,"根据银行间市场的规则，本期债券在银行间市场的流通转让将在债权登记日的次 一工作日开始。 三、 发行人陈述与保证 发行人向债券持有人声明和保证，与债券持有人达成同意（如适用）如下： 1、发行人是主权国家，为匈牙利法律规定下的法人； 2、发行人作为法定主体具有签署和发行本募集说明书、设立本项目以及创设、 发行本期债券、以及履行其在本募集说明书、本项目及本期债券项下义务的全部权力 和资格，并且已经采取一切必要的行为对上述事项进行批准和授权； 3、发行人发行本期债券或履行本期债券和本募集说明书项下的任何义务或行使 发行人在本期债券和本募集说明书项下的任何权利将不会与适用于发行人的任何法律 （包括预算法案）、法规、条例、判决、命令、授权、协议或义务相抵触从而对发行 人偿付能力造成重大负面影响，或如果存在相抵触的情况，发行人已经取得有关监管 机关和/或有关主管部门的有效豁免，并且这些豁免根据中国和匈牙利法律合法、有效， 并可以强制执行；以及 4、就本期债券而言，发行人将按照监管机关、有关主管部门和其它有关机构的 要求，按时将所有的报告、决议、申报表或其它要求递交的文件以适当的形式向其递 交、登记或备案。" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-148,"四、 投资者陈述与保证 购买本期债券的投资者被视为向发行人作出以下陈述与保证并且（如适用）向发 行人表示其已同意： 1、投资者具有银行间债券市场成员资格； 2、投资者有充分的权力、授权和法定权利购买本期债券以及采取购买本期债券 所必需的法人行为和其他行为； 3、投资者购买本期债券或履行与本期债券相关的任何义务或行使其于本期债券 项下的任何权利将不会与对其适用的任何法律、法规、条例、判决、命令、授权、协 议或义务相抵触； 4、投资者购买本期债券已充分了解并认真考虑了本期债券的各项风险，包括但 不限于本募集说明书所描述的风险因素； 5、投资者已充分了解并接受本募集说明书对本期债券项下权利义务的所有规定 并受其约束，并已征询法律或其他专业顾问意见； 6、受限于本募集说明书第五章规定的本期债券条款，本期债券发行完成后，发 行人根据日后需要并经交易商协会注册后，可能继续增发新的与本期债券偿还顺序相 同的债券，或偿还顺序优先于本期债券的其他债务，而无需征得本期债券投资者的同 意；" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-149,"7、任何依据适用法律法规和本募集说明书第五章所载本期债券条款第 32 条对本 期债券条款的修改，在经相关监管机构批准（如适用）后并依据适用法律法规就该等 修改进行信息披露时，投资者同意并接受该等修改；以及 8、境外投资者通过“债券通”参与本期债券认购，所涉及的本期债券的登记、 托管、清算、结算、资金汇兑汇付等具体安排需遵循人民银行《内地与香港债券市场 互联互通合作管理暂行办法》等相关法律法规及其他相关方和服务提供商的规则执行。 第六章 发行人基本情况 一、 匈牙利概览 （一） 发行人基本信息" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-150,"[（一） 发行人基本信息 （二） 国际评级] ""发行人英文名称："":""地址："" ""Hungary (Represented by Government Debt Management Agency Private Company Limited by Shares)"":""Government Debt Management Agency Pte Ltd., Krisztina tér 2, H-1013, Budapest, Hungary（匈牙利布达佩斯 Krisztina tér 2 号，H-1013，政府债务管理机构私人股份 有限公司）""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-151,"""发行人英文名称："":""联系人："" ""Hungary (Represented by Government Debt Management Agency Private Company Limited by Shares)"":""资本市场部""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-152,"""发行人英文名称："":""电话："" ""Hungary (Represented by Government Debt Management Agency Private Company Limited by Shares)"":""+361 488 9428，+361 488 9432""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-153,"""发行人英文名称："":""传真："" ""Hungary (Represented by Government Debt Management Agency Private Company Limited by Shares)"":""+361 488 9425""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-154,"""发行人英文名称："":""邮箱："" ""Hungary (Represented by Government Debt Management Agency Private Company Limited by Shares)"":""capital.markets@akk.hu""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-155,"""发行人英文名称："":""网址："" ""Hungary (Represented by Government Debt Management Agency Private Company Limited by Shares)"":""https://akk.hu/hu"" （二） 国际评级 截至本募集说明书之日，国际评级机构对匈牙利的当前评级如下： [截至本募集说明书之日，国际评级机构对匈牙利的当前评级如下： （三） 概述] ""评级机构"":""穆迪"" ""政府债券评级"":""Baa2"" ""评级展望"":""稳定"" ""评级机构"":""标准普尔"" ""政府债券评级"":""BBB"" ""评级展望"":""稳定"" ""评级机构"":""惠誉"" ""政府债券评级"":""BBB"" ""评级展望"":""稳定""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-156,"[（三） 概述 匈牙利（2011 年 12 月 31 日前名为“匈牙利共和国”，以下简称“匈牙利”）位 于欧洲中部，国土面积约为 93,000 平方公里。匈牙利毗邻七个国家：北邻斯洛伐克和 乌克兰，东邻罗马尼亚，南邻塞尔维亚和克罗地亚，西邻斯洛文尼亚和奥地利。多瑙 河贯穿匈牙利，使其连通黑海港口。匈牙利历史上曾是连接东欧和西欧社会、文化生 活及贸易的纽带。匈牙利的首都是布达佩斯。]Serbia Komlo 50mi 25 50km 25 Hungary Romania End Budapest Slovakia Ukraine Austria lealy Monte Bulgaria vina Manno Serbia Herzego 5an Monaco Bosnia and Croasa Slove Romania land Hungary France Austria Luxambourg Czech Republic Germany Poland Kingdom Belarus Unted Lithuania" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-157,"截至 2021年 1月 1日，匈牙利人口约为 970万。约 70.2%的人口分布在城市，约 有 170 万人口分布在匈牙利的政治、行政、文化和贸易中心——布达佩斯。约 84%的 人口为马札尔人（或匈牙利人），此外还有作为少数民族的亚美尼亚人、保加利亚人、 克罗地亚人、德国人、希腊人、波兰人、罗马人、罗马尼亚人、罗塞尼亚人、塞尔维 亚人、斯洛伐克人、斯洛文尼亚人和乌克兰人。 匈牙利是一个代议制的共和国。1989 年，前宪法获得通过，建立多党派民主政府。 2011 年 4 月 18 日，国会正式通过了《匈牙利基本法》作为匈牙利的新宪法。该法于 2011年 4月 25日颁布，并于 2012年 1月 1日生效。2011年 12月 31日以前，匈牙利 的名称是“匈牙利共和国”，根据《匈牙利基本法》规定，现在改称“匈牙利”。" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-158,"2020年，匈牙利的 GDP下降了 4.7%，与 2019年相比，由于天气状况较为不利， 农业部门附加值减少了 8.7%。由于外部需求的减弱，工业部门附加值（即制造业、采 矿业和采石业、电力）减少了 7.0%。由于基础设施投资和住房建设活动的减少，建筑 业减少了 10.9%。持续的新冠疫情和由此导致的封锁措施致使工业部门和建筑部门附 加值下降。服务部门的附加值显著下降，该部门的增长对 GDP 增长的贡献为负 2.0 个 百分点。新冠疫情和由此导致的封锁措施严重影响了部分服务部门（包括住宿和食品 服务、运输和仓储）。 2020 年，国内使用量减少了 2.7%，消费减少了 0.9%。固定资本形成总值下降了 6.9%，资本形成总值下降了 7.0%。净出口增长率为正，但有所下降，使 2.7%的国内使 用量减少转化为 4.7%的 GDP下降。出口下降了 5.9%，进口下降了 3.5%。出口降幅大 于进口，反映了外部需求的显著恶化。持续的新冠疫情严重削弱了外部和内部需求。" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-159,"2021 年第一季度，匈牙利的 GDP 下降了 2.0%。与去年同期相比，由于天气状况 较为有利，农业部门附加值增长了 2.6%。工业部门附加值（即制造业、采矿业和采石 业、电力）增长了 3.4%，表明外部需求有所改善。建筑业下降了 6.3%。服务部门附加 值下降了 3.0%。仍在持续的疫情严重削弱了外部和内部需求。 2021 年第一季度，国内使用量减少了 4.7%，消费减少了 2.6%。固定资本形成总 值上升了 3.0%。资本形成总值下降了 11.6%，主要原因是存货变化。净出口使 4.7%的 国内需求减少转化为 2.0%的 GDP轻微下降。出口增长了 3.4%，大幅超过了 0.5%的进 口增长。因此，由于净出口相较于 2020年同期有所增加，出口部门的增长贡献显著。" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-160,"2021年第二季度，匈牙利的 GDP较去年同期相比增长了 17.8%。与去年同期相比， 由于天气状况较为有利，农业部门附加值增长了 1.3%。工业部门附加值（即制造业、 采矿业和采石业、电力）增长了 36.6%，表明内部需求有所改善。建筑业增长了 18.4%。 服务部门附加值增长了 12.6%。2020年同期的基数较低，是由于 2020年同期的外部和 内部需求因持续的疫情而被大幅削弱。 2021 年第二季度，国内使用量增加了 11.1%，消费较去年同期增长了 7.0%。固定 资本形成总值增长了 11.7%。资本形成总值增长了 22.5%，部分原因是存货变化。净出 口使 11.1%的国内需求增长转化为 17.8%的 GDP 增长。出口增长了 34.2%，大幅超过 了 24.3%的进口增长。因此，由于净出口相较于 2020 年同期有所增加，出口部门的增 长贡献显著。 （四） 领土和人口" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-161,"匈牙利位于欧洲中部，国土面积约为 93,000 平方公里。匈牙利毗邻七个国家：北 邻斯洛伐克和乌克兰，东邻罗马尼亚，南邻塞尔维亚和克罗地亚，西邻斯洛文尼亚和 奥地利。多瑙河贯穿匈牙利，使其连通黑海港口。匈牙利历史上曾是连接东欧和西欧 社会、文化生活及贸易的纽带。匈牙利的首都是布达佩斯。 截至 2021年 1月 1日，匈牙利人口约为 970万。约 70.2%的人口分布在城市，约 有 170 万人口分布在匈牙利的政治、行政、文化和贸易中心——布达佩斯。约 84%的 人口为马札尔人（或匈牙利人），此外还有作为少数民族的亚美尼亚人、保加利亚人、 克罗地亚人、德国人、希腊人、波兰人、罗马人、罗马尼亚人、罗塞尼亚人、塞尔维 亚人、斯洛伐克人、斯洛文尼亚人和乌克兰人。在 2007 年至 2018 年间，新生儿死亡 率下降至历史最低水平，即从每千个新生儿中死亡 5.9 人下降至死亡 3.4 人（在 2010 年至 2019年间降低了 28%）。 下表列明在所示年份匈牙利人口增长率信息。 人口增长率" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-162,"[人口增长率 _________________] 2018年 2019年 2020年 人口（千人） ..................................... 9,778 9,773 9,770 人口减少率（%）.............................. (0.2) (0.1) (0.0) _________________ 来源：中央统计办公室 下表列明在所示年份匈牙利人口年龄分布信息。 匈牙利人口年龄分布" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-163,"[匈牙利人口年龄分布 __________________] 2018年 2019年 2020年 0-14...................................................... 1,421,916 1,421,739 1,421,336 15-64.................................................... 6,504,490 6,461,058 6,405,956 65+....................................................... 1,851,965 1,889,959 1,942,234 __________________ 来源：中央统计办公室 （五） 政治体系 1、 改革和新宪法 第二次世界大战之后，匈牙利由匈牙利政党组成的“大联合政府”统治。" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-164,"二十世纪八十年代后期，匈牙利的政治体系发生剧变。1989 年 10 月 23 日，匈牙 利改为共和制，匈牙利的名称由“匈牙利人民共和国”变为“匈牙利共和国”。1989 年，匈牙利宪法经重大修订。根据这部新宪法，匈牙利形成多党派民主政府，1990 年， 匈牙利举行了自 1947年以来的首次多党选举。 2011年 4月 18日，国会正式通过了《匈牙利基本法》作为匈牙利的新宪法（以下 简称“新宪法”，届时有效的任何宪法，称为“宪法”）。新宪法于 2011 年 4 月 25 日颁布，并于 2012年 1月 1日起生效。新宪法的改革主要包括如下方面： • 规定国家的新名称为“匈牙利”； • 规定“基本法案”的概念，该等法案仅能通过国会现任成员三分之二的选票 通过、修改或废除； • 规定均衡、透明和可持续性的预算管理原则，该等原则将主要由国会和政府 执行； • 由国会基本法案建立自治管理组织； • 宪法法院的主要职责； • 基本权利委员的职责； • 公共财政的框架规则； • 政府债务的限制标准；及 • 预算委员会职责和构成的基本规则以及其主席任命的规则。 2、 与预算管理和公共财政相关的宪法条款" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-165,"为确保预算管理的均衡、透明和可持续性，新宪法为公共财政设置了一般性的规 则。 依据新宪法，国会无权通过可能使政府债务超过国内生产总值（以下简称 “GDP”）50%的中央预算法案。此外，在中央预算施行过程中，国会不能代表匈牙 利举债或承担金融债务从而使得政府债务超过 GDP的 50%。新宪法包括了在政府债务 减少到 GDP的 50%以下之前适用的豁免和过渡性规定。 直至政府债务下降到 GDP的 50%以下，国会有义务正式通过降低政府债务占 GDP 比率的中央预算法案。直至政府债务下降到 GDP的 50%以下，在中央预算执行中，国 会不能代表匈牙利举债或承担金融债务从而使得政府债务占 GDP 比率较上一个公历年 有所增长。 只要政府债务超过 GDP的 50%，宪法法院可在其权限内依据新宪法的相关条款， 就如下方面审查法案：（1）中央预算；（2）中央预算的执行；（3）中央税务；（4）" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-166,"印花税及捐献；（5）关税；及（6）对地方税收的中央要求，以使上述各项与新宪法 中的生命权和人格尊严、个人数据保护、思想道德与信仰自由或匈牙利公民相关的权 利保持一致，且宪法法院仅能就侵犯上述权利废除上述法案。如果新宪法中关于上述 法律规则创设和发布的程序要求未被遵循，宪法法院也可不受任何限制地废除规制上 述事项的法案。 当由总统、政府或国会可宣告的“特殊法律秩序”出现时，国会和政府有权为减 轻触发“特殊法律秩序”的事件和状况所造成的影响而在必要程度上偏离上述限制， 或在出现重大和持久的国家经济萧条时，在恢复国家经济平衡的必要限度内偏离上述 限制。“特殊法律秩序”指国家危机状态、紧急状态、恐怖主义威胁状态、预防性防 御状态、突发性袭击事件或危险状态。 关于政府债务和 GDP 的计算方法以及上述政府债务限制的实施规则由国会的法案 确定。 根据新宪法，国会将通过基本法案就下列事项进行规范：公共财政负担，养老金 制度的基本规则，自治管理机构的建立，宪法法院的责任、组织形式和运作细则，预 算委员会运作细则以及政府债务和 GDP水平的计算方法。" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-167,"新宪法为预算委员会的运作提供了宪法基础，并加强了适用于委员会的现行法律 规定。 3、 宪法修正案 新宪法历经九次修订，最近一次修订的修正案于 2020年通过。 新宪法的第一修正案将关于匈牙利总统薪酬的法律适用范围扩大到了匈牙利前总 统。新宪法的第二修正案仅修订宪法过渡性条款，但宪法法院废除了这些过渡性条款。 新宪法的第三修正案规定，关于匈牙利农用土地和森林收购和使用的法律的通过或修 订需以基本法案的形式进行。 作为对宪法法院若干决定的回应，新宪法第四修正案（以下简称“第四修正案”） 于 2013 年 3 月 11 日由国会通过。第四修正案尤其旨在实施曾被宪法法院废止的新宪 法的若干过渡性条款，例如国会认定宗教组织为教会的权限以及政治性广告的限制。 根据第四修正案，任何政治性广告均可通过广播或电视频道免费播放，且在国家和欧 洲议会选举之前的竞选期间仅能通过公共广播和电视频道传播。由此废除了强制性的 竞选沉默期以及在竞选日当天和之前发布选票数的禁令。遵循宪法法院先前的决定， 第四修正案没有将国会选举需要预登记的要求包括在内。" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-168,"此外，第四修正案限制了宪法法院的权限，其规定宪法法院仅能就对其提起的法 律法规的合宪性进行审查，无权将其审查范围延伸到未被质疑的其他条款，除非相关 条款与需要审查的条款有密切和实质的联系。根据第四修正案，宪法法院先于新宪法 生效日期之前的决定被废止，但是，对于相关决定所涉方的法律效果不受影响。 2013 年 7 月 5 日，国会正式通过了与新宪法第四修正案相关的修订若干法律的法 案。该法案修改了宪法法院的权限并对宪法法院实行了新的控制职能，如依据新宪法 或日后其任何修正案的初步控制和后续法律控制，后续法律控制由政府、25%的国会 成员、最高法院院长、总检察长或国会理事在 30 天内提出。此外，法案规定了对规范 性法令的预先宪法审查机制，以确保对国会运作规定的宪法审查（包括提交、质询和 投票的技术细节），无论上述规定的法律来源为何。 新宪法第五修正案于 2013 年 9 月 16 日通过，该修正案为拟对中央银行职能和金 融监管机构职能合并以及对匈牙利金融监管局的撤销提供了宪法基础。这些职能目前 由匈牙利国家银行行使，关于匈牙利国家银行职能的更多信息，请参阅本章“货币和 金融体系”。" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-169,"2016 年 6 月 7 日，国会正式通过了新宪法第六修正案，在匈牙利政府的发起下， 出席会议的国会成员的三分之二多数可在出现重大直接的恐怖主义袭击威胁或实际发 生恐怖主义袭击的情况下宣布进入特定期间的恐怖主义威胁状态。在国会的授权下， 匈牙利政府可以依法通过法令、暂停适用部分法律、偏离已生效的法律法规并采取其 他非常措施。 新宪法第七修正案（以下简称“第七修正案”）于 2018 年 6 月 20 日通过。第七 修正案禁止外国人在匈牙利定居，并规定从其未受到迫害或无直接受迫害危险的国家 进入匈牙利的非匈牙利公民不能获得庇护。第七修正案还为独立的公共行政法院系统 创设了组织基础，并为禁止露宿公共场所提供法律依据。此外，其还规定，行使言论 自由和集会权不会构成对他人私人和家庭生活及其住宅的侵犯。第七修正案还旨在界 定国家身份的主要构成，以厘清国家与欧盟权力和法律之间的相互联系。 2019 年 12 月 10 日，国会通过了新宪法的第八修正案，删除了第七修正案中规定 的建立独立公共行政法院系统的条款。。" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-170,"2020 年 12 月 15 日，国会通过了新宪法的第九修正案（以下简称“第九修正 案”）。第九修正案规定匈牙利保护儿童，保护个人根据出生时的性别进行自我认同 的权利，并规定儿童将在匈牙利宪法认同和基督教文化价值观的基础上接受教育。第 九修正案还规定，“匈牙利保护保护的婚姻制度系一名男性和一名女性的结合，家庭 是国家存在的基础。家庭的基础是婚姻和亲子关系。母亲为女性，父亲为男性。”此 外，第九修正案将公共资金定义为国家的收入、支出和债权。 4、 总统 匈牙利总统是国家的元首，由国会选出，任期为五年。总统可以（但无需）从国 会成员中选出（但不能同时担任总统和国会成员）。总统仅可连选连任一次。总统的 权力受限。大多数总统的举措需要由总理或其他部长联署签名。从 2012年 1月 1日起， 总统的主要职能包括：" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-171,"• 以国家元首的身份代表国家； • 经国会事先授权，对国际条约和协议的约束力表示同意； • 出席并在国会的会议上发言； • 担任武装部队的统帅； • 决定国会和地方选举的日期； • 在国会发起某些措施； • 发起公民投票； • 任免匈牙利国家银行的主席和副主席；及 • 授予赦免。 2012年 5月 2日，国会选举 János Áder为总统，其于 2012年 5月 10日上任就职。 2017年 3月 13日，János Áder被再次选举为总统。下一届总统选举将于 2022年举行。 5、 政府" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-172,"政府由总理和组成内阁的其他部长构成（内阁目前有 14名部长，包括 3名非专任 副总理和 3 名非专任部长）。政府负责匈牙利的行政职能并向国会提出立法建议。总 理和政府的计划由国会简单多数批准通过。总理由匈牙利总统提名并由国会选任，任 期四年。如果总理出于任何原因（如辞职、死亡或通过不信任投票被免职）离任，政 府因此失去其授权，国会将选出新总理以委任至下一届普选。内阁的其他部长由总理 提名并由总统任免。总理将提名一名副总理，其将在总理由于死亡、失去选举权或出 现利益冲突时替代总理的职位，直到新总理当选为止。2018年 5月 18日，现任政府正 式就职。在现任政府架构中，财政部长负责公共财政。 6、 国会 一院制匈牙利国会是国家最高立法机关。国会选举总统、总理、宪法法院成员和 院长、国家审计办公室主席、最高法院院长、最高行政法院院长和首席检察官。请参 阅本章“近期政治发展”。 国会成员通过普选选任，任期为四年。选举正式通过个别选区选举（候选人获得 在某一特定选区的多数投票即在该选区当选）和按比例选举（在普选中获得至少 5%投" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-173,"票的政党按比例分配固定数量的席位）相结合的方式进行。匈牙利最近一次国会选举 是在 2018 年 4 月。下一届国会选举计划于 2022 年举行。请参阅本章“近期国会选 举”。 在 2014年 4月和 2018年 4月，根据《匈牙利国会成员选举法案》，匈牙利国会 的 199 名成员通过普遍、平等、秘密和直接投票的方式选出。该制度是一种混合一轮 制选举制度。 7、 司法制度 匈牙利司法体系由最高法院、郡法庭、布达佩斯城市法庭、区法院和劳动法院组 成。立法规定对某些类型的案件要组成特别法院审理。五个上诉法院分布在布达佩斯、 佩奇、塞格德、德布勒森和杰尔，拥有地方司法管辖权。最高法院为每个法院的司法 程序制定指引。一致性决议对所有法院均有效力。法官独立，仅遵从于法律。区法院 有初审司法管辖权。上诉法院、郡法庭和布达佩斯城市法庭有初审和上诉司法管辖权。 最高法院院长由匈牙利总统提名，并经国会选举产生。最高法院副院长由最高法院院 长提名，并由匈牙利总统任命产生。匈牙利总统还可任免执业（非仲裁）法官。匈牙 利总统仅可依据法律规定的相应程序对执业法官进行罢免。" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-174,"宪法法院独立于常规匈牙利司法体系。其对匈牙利宪法中规定的立法和其他活动 进行合宪性审查。宪法法院仅可废除被请求审查并被其认定违宪的法律或法律措施的 条款，除非未被要求审查的其他条款与待审查条款密切相关。任何人都可以在宪法法 院就其司法管辖权范围内的事项提起诉讼程序。新宪法规定了对宪法法院职责的修改， 赋予宪法法院对违反宪法或匈牙利某一国际协议的法律规范或单独判决予以废除或适 用基本法案规定的其他特定法律后果。新宪法还将宪法法院的成员数额增加至 15 名， 并将其任期延长至 12 年。宪法法院的成员和院长由国会成员三分之二多数选出，宪法 法院的成员不能连选连任。2011年 6月，国会新选任 5名宪法法院成员，他们于 2011 年 9月 1日就职。 促进和规制市场经济的立法在匈牙利相对较新。因此，匈牙利法院与其他西欧法 院相比在证券、银行和商法领域缺乏经验。当事人通常会将与此类事项有关的争议提 交至匈牙利工商会附属的仲裁法院或其他仲裁机构。" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-175,"2013年 2月 11日，国会通过了《新民事法典法案》（以下简称“新民事法典”）， 该法案于 2014年 3月 15日生效。新民事法典废除了《1959年民事法典第 4号法案》 （以下简称“旧民事法典”），并对旧民事法典进行了重大修订，如扩大其范围以将 之前由单独法案规制的家庭法和公司法纳入。此外，新民事法典明确并规范了部分新 型合同，如居间（代理）合同、信托财产管理合同、分销合同、特许经营合同、保理 合同和融资租赁合同。 若干过渡性条款规制被制定以规制旧民事法典中的法律关系。例如，在 2014 年 3 月 15 日（以下简称“生效日”）之后产生或宣告的法律事实或法律关系一并由新民事 法典规范。然而，旧民事法典对基于在生效日之前达成的合同和其他约定所产生或宣 告的（包括在生效日之后发生的）法律事实和法律关系仍有效力。 从生效日起，若干其他法已经随着新民事法典引入的新机构而生效，包括《信托 资产管理人及其行为规范法案》、规范共同投资形式及管理者的法案以及规范抵押或 担保利益登记的法案。" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-176,"2016年 11月 22日，国会通过了《新民事诉讼法典法案》，该法案于 2018年 1月 1日生效。新民事诉讼法典旨在实现诉讼的现代化和专业化。因此，新民事诉讼法典引 入了强制性法律代理，除在地方法院审理的一些案件中，没有法律代理的诉讼当事人 将通过标准表格和模板的使用以及更主动的法官来获得援助。为促进争议的及时解决， 防止当事人过分拖延诉讼程序，新民事诉讼法典引入了“分离式”诉讼结构，包括（i） 审前阶段和（ii）实体审理阶段。这一结构受到了罗马法的启发，在罗马法中，民事诉 讼程序分为两部分（即预审（in iure）和复审（apud iudicem））。 8、 国会委员" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-177,"2011年 7月 11日，国会正式通过了基于新宪法的《基本权利委员法案》。基本权 利委员及其 2 名副职替代了之前由 4 名国会委员主要负责保卫公共权力对抗公共行政 的体制。委员及其副职不是国会的成员，由国会成员三分之二多数选任，任期为六年。 一名副职负责保护后代的宪法权利和利益，另一名副职负责保护匈牙利少数民族的权 利。基本权利委员责任相较之前的国会委员范围有所扩大，可以对被控诉违反多数自 然人基本权利的非公共组织（如公司、银行和社会组织）提起特别诉讼。 2011年 7月 11日，国会正式通过了《信息自决和信息自由法案》。根据该法案， 2012 年 1 月 1 日，新的独立行政机关——国家数据保护和信息自由局得以设立，取代 了先前的数据保护委员办公室。该局负责监督和促进数据保护权利和信息自由在匈牙 利的实施，包括数据保护登记的维持以及就相关立法提案和官方机密类别提出意见。 9、 地方政府" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-178,"匈牙利被划分为若干行政区划，包括首都（布达佩斯）、郡、市、镇和村。地方 政府实行自治，民主管理地方事务并可设置特定有限的地方税率。匈牙利宪法授予所 有地方当局同样的基本权利，但地方政府的义务和责任可能依据国家和地方的法律而 有所不同。地方政府由代表机构组成，其成员任期为五年。地方当局的决定仅在其与 宪法或国家法律冲突的情况下可被修正。地方政府最近一次选举在 2019年 10月 13日 举行。下一次地方政府选举预期在 2024年举行。请参阅本章“地方政府选举”。 2011 年 12 月 19 日，国会正式通过了《匈牙利地方政府法案》。根据这部生效于 2012 年 1 月 1 日的法案，政府有权通过首都和郡政府机构监管地方政府，以控制其合 法运作。该法案规定了若干关于地方政府债务管理（如信用或贷款协议的签署以及地 方政府债券的发行）的限制，并规定每一笔资金交易均需获得政府的批准。地方政府 年度负债额应控制在地方政府收入的 50%。该项关于地方政府债务管理的规定已于自 2013公历年度地方政府预算计划和实施起开始适用。 10、 近期国会选举" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-179,"匈牙利于 2018年 4月进行了国会选举。以下党派的被提名者获得了委任：匈牙利 青年民主主义者联盟（以下简称“Fidesz”）和基督教民主人民政党（以下简称 “CDPP”）组成的竞选联盟、尤比克党 — 为了更好的匈牙利而运动（以下简称 “Jobbik”）、匈牙利社会党（以下简称“HSP”）、匈牙利民主联盟（以下简称 “DK”）、匈牙利自由派绿党 — 政治可以不同（以下简称“LMP”）以及共同党 （以下简称“Együtt”）。此外，还有一名独立代表和一名匈牙利德国人士自治党 （以下简称“LdU”）的代表获得了委任。Fidesz和 CDPP在选举之前结成了联盟并提 交了被提名者的联名名单。下表列出了由匈牙利国家选举办公室公布的 2018 年国会选 举的结果： 2018年国会选举结果 [2018年国会选举结果 ____________________] """":""Fidesz-CDPP................................................................."" """":"""" """":""133"" ""(%)"":""66.8""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-180,""""":""Jobbik ............................................................................"" """":"""" """":""26"" ""(%)"":""13.1""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-181,""""":""HSP................................................................................"" """":"""" """":""20"" ""(%)"":""10.1""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-182,""""":""DK................................................................................."" """":"""" """":""9"" ""(%)"":""4.5""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-183,""""":""LMP..............................................................................."" """":"""" """":""8"" ""(%)"":""4.0""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-184,""""":""Együtt ............................................................................"" """":"""" """":""1"" ""(%)"":""0.5""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-185,""""":""LdU................................................................................"" """":"""" """":""1"" ""(%)"":""0.5""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-186,""""":""独立代表 ......................................................................."" """":"""" """":""1"" ""(%)"":""0.5""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-187,""""":""总计 ..............................................................................."" """":"""" """":""199"" ""(%)"":""100.00"" ____________________ 来源：匈牙利国家选举办公室 Fidesz-CDPP联盟在 2018年选举中获得了国会多数席位。Fidesz-CDPP联盟组建的政府 总共获得了 199个国会席位中的 133个。Viktor Orbán先生由匈牙利总统提名，由国会 再次选举为总理。 截至 2020年 12月 31日的国会构成" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-188,"[截至 2020年 12月 31日的国会构成 ____________________ 来源：匈牙利国会] """":""Fidesz ............................................................................"" """":"""" """":""116"" ""(%)"":""58.3""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-189,""""":""CDPP............................................................................."" """":"""" """":""17"" ""(%)"":""8.5""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-190,""""":""Jobbik ............................................................................"" """":"""" """":""17"" ""(%)"":""8.5""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-191,""""":""HSP................................................................................"" """":"""" """":""15"" ""(%)"":""7.5""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-192,""""":""DK................................................................................."" """":"""" """":""9"" ""(%)"":""4.5""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-193,""""":""LMP..............................................................................."" """":"""" """":""6"" ""(%)"":""3.0""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-194,""""":""Párbeszéd......................................................................."" """":"""" """":""5"" ""(%)"":""2.5""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-195,""""":""LdU................................................................................"" """":"""" """":""1"" ""(%)"":""0.5""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-196,""""":""独立代表 ......................................................................."" """":"""" """":""13"" ""(%)"":""6.5""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-197,""""":""总计 ..............................................................................."" """":"""" """":""199"" ""(%)"":""100.00"" ____________________ 来源：匈牙利国会 截至 2021年 10月 5日的国会构成" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-198,"[截至 2021年 10月 5日的国会构成 ____________________ 来源：匈牙利国会] """":""Fidesz ............................................................................"" """":""116"" ""(%)"":""58.3""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-199,""""":""CDPP............................................................................."" """":""17"" ""(%)"":""8.5""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-200,""""":""Jobbik ............................................................................"" """":""17"" ""(%)"":""8.5""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-201,""""":""HSP................................................................................"" """":""15"" ""(%)"":""7.5""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-202,""""":""DK................................................................................."" """":""9"" ""(%)"":""4.5""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-203,""""":""LMP..............................................................................."" """":""6"" ""(%)"":""3.0""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-204,""""":""Párbeszéd......................................................................."" """":""5"" ""(%)"":""2.5""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-205,""""":""LdU................................................................................"" """":""1"" ""(%)"":""0.5""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-206,""""":""独立代表 ......................................................................."" """":""13"" ""(%)"":""6.5""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-207,""""":""总计 ..............................................................................."" """":""199"" ""(%)"":""100.00"" ____________________ 来源：匈牙利国会 11、 近期政治发展 2016年 10月 2日，匈牙利政府就欧盟移民安置计划确定的强制性配额举行了全民 公投。此次公投有效选票数没有达到使本次投票有效的票数要求，但 98%的有效票反 对强制性欧盟移民配额。 2017 年 9 月 6 日，欧洲法院驳回了斯洛伐克和匈牙利针对欧洲理事会的诉讼，该 诉讼旨在避免斯洛伐克和匈牙利根据欧洲理事会的计划接收难民，该计划拟在欧盟范 围内在两年内对来自希腊和意大利的 160,000名难民进行重新安置。匈牙利和斯洛伐克 寻求废除该计划。 12、 新冠疫情" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-208,"为应对新冠疫情的爆发，匈牙利政府根据新宪法第 53 条赋予的权力，颁布了一项 特殊法令，宣布匈牙利自 2020 年 3 月 11 日起无限期（即直至另行通知）进入危险状 态，任命匈牙利总理负责预防和减轻新冠疫情所造成的负面后果。根据匈牙利新宪法， 在进入危险状态时，政府有权通过行政法令暂停某些法律的适用或减损某些法律规定， 并根据且受限于《关于灾害管理的 2011年第 CXXVIII号法案》采取其他非常措施。当 致使政府宣布危险状态的情形不复存在时，政府可以终止危险状态。 作为政府为保护匈牙利人民安全和健康所作努力的一部分，经政府提议，国会于 2020 年 3 月 30 日批准了一项新的法律（《关于预防新冠病毒的 2020 年第 XII 号法 案》）（“授权法案”）。该授权法案已于 2020年 3月 31日生效。" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-209,"该授权法案扩大了政府的权利，以便“保障匈牙利公民的生命和健康安全、人身 安全、财产安全和法律确定性以及国家经济的稳定”。政府采取的措施必须必要且适 度，并旨在预防、控制和消除人类流行病，或预防和减轻其有害影响。政府必须将所 采取的措施通知国会，在没有国会的情况下，通知议长和各议员团领导人。 该授权法案延长了政府在危险状态期间通过的行政法令的期限。根据新宪法，行 政法令的有效期限为 15 天，除非政府经国会授权以延长其期限。根据该授权法案，国 会授权政府在危险状态期间延长行政法令的期限；但是，这一授权可被随时撤销。在 出现危险状态时通过的行政法令将在危险状态终止时失效。 新宪法确保，在危险状态期间不得中止匈牙利的民主运作，不得中止或终止新宪 法，特殊法律秩序不得影响宪法法院的运作。但是，某些基本权利（生命权和人格尊 严权、人身完整权和公平审判权除外）可以被中止或限制。授权法案引入了一些进一 步的限制，包括暂停解散市政委员会，并禁止在危险状态期间举行中期选举、全国或 地方公民投票。" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-210,"2020 年 3 月 31 日，匈牙利政府颁布了关于民事和行政诉讼程序特别规定的第 74/2020 号政府令。尽管处于危险状态，诉讼仍将继续，法院将通过视频会议或其他技 术手段进行审理。自 2020 年 3 月 31 日起至危险状态结束，所有未决和新提起的诉讼 均适用本规定。 2020 年 4 月 23 日，匈牙利政府宣布，因新冠疫情而实施的限制性规定将延续至 2020年 5月 3日。 2020 年 5 月 4 日，匈牙利政府宣布，除布达佩斯和佩斯州外，新的规定将在全国 生效。在布达佩斯和佩斯州，因新冠疫情而实施的出行限制将继续有效。在其他州， 允许商店、餐馆的庭园和露台、户外浴场、户外博物馆和动物园不受限制地开放。随 后，关于布达佩斯和佩斯州的规定于 2020 年 5 月 18 日进行了修订，以与适用于该国 其他地区的规定保持一致。 2020年 6月 16日，匈牙利国会通过了一项法律（《2020年第 LVII号法案》）， 规定终止因新冠疫情而宣布的危险状态。2020年 6月 18日，根据第 LVII号法案，危 险状态终止。" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-211,"自 2020 年 6 月 18 日危险状态终止后，根据《匈牙利基本法》，政府在危险状态 期间通过的某些行政法令的规定不再有效。不过，这些行政法令的大部分规定在危险 状态终止后被国会重新通过并纳入进一项新的法律（《关于危险状态终止后的过渡期 和措施的 2020年第 LVIII号法案》，即“过渡期法案”），包括（i）报告（和部长确 认）与战略公司有关的某些外国投资要求，及（ii）将信贷安排、贷款和融资租赁项下 的本金、利息和费用延期至 2020年 12月 31日之后支付。 自 2020 年 11 月 4 日起，为应对第二波新冠疫情流行，匈牙利政府恢复了危险状 态，并实施了更多限制： • 自 2020年 11月 4日起，在午夜至凌晨 5点之间实行宵禁，适用于所有人（除 上班通勤者外）。政府还实施了更严格的身体距离规定，包括关闭舞蹈和音乐 俱乐部。所有六岁以上的人在公共交通工具以及所有公共场所和机构都必须佩 戴遮盖口鼻的口罩。" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-212,"• 2020年 11月 10日，政府宣布延长宵禁时间，为每日晚 8点至凌晨 5点，并限 制商店和其他企业的营业时间。该措施的计划实施期限为 30 天。禁止所有集 会，除外卖送餐外，餐馆关闭。商店必须于晚 7点闭店。私人活动或家庭聚会 不得超过十人，体育赛事也必须闭门举行。大学和中学八年级以上的年级通过 数字化教学复课，针对 14岁以下儿童的设施继续开放。 考虑到第二波新冠疫情和危险状态的重启，国会通过了进一步的法案（《关于防 止第二波新冠病毒的 2020年第 CIX号法案》（“第二授权法案”）），其有效期间为 2020年 11月 11日至 2021年 2月 7日，将政府在危险状态重启期间通过的行政法令期 限延长至 90 天。但是，根据第二授权法案，国会还授权政府进一步延长该等行政法令 的期限（该授权可随时撤销）。" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-213,"作为政府为保护匈牙利人民安全和健康所作努力的一部分，国会通过了一项新的 法案（《关于预防新冠疫情的 2021 年第 I号法案》（“冠状病毒法案”））。冠状病 毒法案于 2021 年 2 月 22 日生效。冠状病毒法案规定，政府在危险状态期间通过的行 政法令的有效期可以进一步延长。由于危险状态仍在持续，政府有权通过行政法令引 入新的法律和/或修正案。在出现危险状态时通过的行政法令在危险状态终止时失效。 根据冠状病毒法案，预计危险状态将持续至 2021 年 10 月。但是，考虑到冠状病毒变 种的传播，匈牙利可能会重启更多限制措施。 匈牙利于 2020年 12月 26日开始为医护人员接种新冠疫苗。 截至 2021年 4月 7日，随着接种人数达到 250万，保护性措施开始逐步解除（商 店和服务业重新开放）。 随着接种人数达到 350万，更多的限制措施于 2021年 4月 24日起解除（酒吧和 餐馆的露台可营业至晚 9:30，宵禁于晚 11点开始）。 随着接种人数达到 400万，更多的限制措施于 2021年 5月 1日解除。" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-214,"（1） 免疫证书持有者可以进入剧院、电影院、健身房、游泳池、动物园、博物 馆、图书馆和观赏体育赛事； （2） 酒店和餐馆的室内场所可以接待已接种新冠疫苗或已从新冠中康复的客人； （3） 强制性的普遍佩戴口罩的规定仍然存在，商店每 10 平方米只能有一名顾客； （4） 酒吧和餐馆的露台可营业至晚 9:30，宵禁于晚 11点开始； （5） 商店可以在凌晨 5:00至晚 9:30之间重新营业； （6） 理发店和化妆品店可以重新营业； （7） 公共区域和公园重新开放。 自 2021年 5月 23日起，随着接种人数达到 500万，多数限制措施被解除。 （1） 宵禁和强制性的户外佩戴口罩的规定被取消； （2） 商店和餐馆的营业时间限制被取消； （3） 允许室外个人和团体运动； （4） 家庭活动和婚礼的人数上限分别为 50人和 200人（家庭活动如果在酒店或 餐馆举行，则必须在一个单独的区域内举行）； （5） 只能在持有免疫证书的情况下才能参加室内活动和音乐/舞蹈活动； （6） 室外活动人数上限为 500人； （7） 16至 18岁之间已接种疫苗的公民可以在没有成人陪同的情况下到访室内场 所。" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-215,"2021年 6月 24日，申根体系成员国的边境管制被解除。人们可以在匈牙利六个邻 国的陆路和水路过境点不受限制地进入匈牙利，这些邻国包括奥地利、斯洛伐克、罗 马尼亚、塞尔维亚、克罗地亚和斯洛文尼亚。 2021年 7月 3日，接种人数达到 550万，政府放宽了某些保护措施。由于接种人 数达到 550 万，室内不再需要佩戴口罩，人们可以在没有免疫证书的情况下前往酒店、 餐馆、浴场和水上乐园。但是，医疗部门仍要强制性地佩戴口罩。参加大型活动，如 体育赛事、音乐会、节日活动和到访夜店仍将要求持有免疫证书。 截至 2021年 9月 7日，匈牙利总人口中 58.8%至少接种了一剂疫苗，欧盟成员国 中这一比例为 65.0%。匈牙利 18 岁及以上人口中 67.9%至少接种了一剂疫苗，欧盟成 员国中这一比例为 76.8%，匈牙利总人口中 56.1%完全接种了疫苗，欧盟成员国中这一 比例为 57.9%。匈牙利 18 岁及以上人口中 65.2%完全接种了疫苗，欧盟成员国中这一 比例为 69.4%。" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-216,"截至 2020 年底，政府实施了多项措施以减轻新冠疫情对经济的影响，总计约 13,970十亿福林，占 GDP的 29.3%。这些措施分为三个主要行动领域，包括：1）疫情 应对措施（1,027十亿福林，占 GDP的 2.2%）；2）经济政策措施，包括自由裁定的税 收和社会措施以及增加支出（4,740 十亿福林，占 GDP 的 9.9%）；3）金融措施 （8,203十亿福林，占 GDP的 17.2%）。 2021 年第二季度，政府对经济的投资约为 2,760 十亿福林，同比增长 10.8%。与 2021年第二季度相比，2021年第一季度的投资增长了 3.6%，反映出投资的持续势头。 投资表现的回升主要是受制造业和服务业公司设备投资的推动。占所有投资四分之一 以上的制造业投资增长了 10.7%。 13、 地方政府选举 在超过 10,000 居民的地区以及布达佩斯的每一个区，地方代表在混合选举制度中 获得席位（在单个选区和通过补偿名单的方式）。每一名选民仅能对一个单个选区的 候选人投票。每一补偿名单将按照所收到的零散选票按比例分配一个席位。" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-217,"最近一次地方政府选举在 2019年 10月举行。2019年 10月成立的布达佩斯议会包 括市长、23 个地区区长以及 9 个从布达佩斯补偿名单选出的成员。由匈牙利民主联盟 （DK）、匈牙利社会党（HSP）、匈牙利自由派绿党（LMP）、动力党（以下简称 “Momentum”）和对话党（以下简称“Párbeszéd”）共同支持的 Gergely Karácsony 先生以获得多数选票（所有选票的 50.9%）而成为布达佩斯市的市长。在布达佩斯地 区区长的 23个席位中，Fidesz-CDPP联盟的候选人赢得了 7个席位，DK、HSP、LMP、 Momentum和 Párbeszéd赢得了 14个席位，独立代表赢得了 2个席位。在补充名单的 9 个席位中，Fidesz-CDPP 联盟获得了 6 个席位，DK、HSP、LMP、Momentum 和 Párbeszéd获得了 3个席位。 下表列出了在 2019年 10月地方政府选举之后布达佩斯议会的构成： 布达佩斯议会构成（2019年 10月结果）" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-218,"[布达佩斯议会构成（2019年 10月结果） ____________________] """":"""" ""地区区长 和市长"":""Fidesz-CDPP....................................................................................................................................................... 7"" ""补充名单"":""6"" ""总计"":""13""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-219,""""":""DK, HSP, LMP, Momentum和"" ""地区区长 和市长"":""15"" ""补充名单"":""Párbeszéd......................................................................................................... 3"" ""总计"":""18""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-220,""""":""独立代表"" ""地区区长 和市长"":""............................................................................................................................................................. 2"" ""补充名单"":""0"" ""总计"":""2""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-221,""""":""总计"" ""地区区长 和市长"":""..................................................................................................................................................................... 24"" ""补充名单"":""9"" ""总计"":""33"" ____________________ 来源：匈牙利国家选举办公室 匈牙利地方首府城市有 23名市长：11名市长由 Fidesz-CDPP联盟支持，1名市长 由 Fidesz支持，4名市长是由 DK、HSP、LMP、Momentum和 Párbeszéd支持，7名市 长由其他组织支持。 匈牙利有 19 个郡。Fidesz-CDPP 联盟获得了每一个郡议会至少简单多数的支持。 19个郡议会代表总数达到 381名。由 Fidesz-CDPP联盟支持的代表总数为 245名。 下一届地方政府选举计划于 2024年年末举行。 14、 欧洲议会选举" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-222,"第一届欧洲议会中匈牙利成员的选举于 2004 年 6 月 13 日举行，第四届也是最近 一届欧洲议会中匈牙利成员的选举于 2019 年 5 月 26 日举行。下表列明了第四届欧洲 议会中匈牙利成员的选举后，匈牙利成员在欧洲议会中的政党情况统计： 欧洲议会中的匈牙利政党席位 [欧洲议会中的匈牙利政党席位 ____________________ 来源：欧洲议会] """":""Fidesz-CDPP联盟"" """":"""" ""席位"":"".............................................................................................................................................. 13""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-223,""""":"""" """":""DK......................................................................................................................................................................."" ""席位"":""4""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-224,""""":""Momentum"" """":"""" ""席位"":"".......................................................................................................................................................... 2""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-225,""""":""HSP和"" """":"""" ""席位"":""Párbeszéd................................................................................................................................................ 1""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-226,""""":""Jobbik"" """":"""" ""席位"":"".................................................................................................................................................................. 1"" ____________________ 来源：欧洲议会 （六）国际关系" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-227,匈牙利采取了积极的对外政策，以使其更好地融入国际社会，促进地区和平和经 济发展。匈牙利于 1955 年加入联合国，是联合国多个专门机构的成员，如联合国教科 文组织、联合国粮食与农业组织、联合国工业发展组织、世界卫生组织和世界贸易组 织（如下文定义）。1996 年，匈牙利成为经济合作与发展组织的一员，是其与发展中 国家融合和成为正式欧盟成员的关键性一步。1999 年，匈牙利成为北大西洋公约组织 的正式成员。匈牙利与大约 165 个国家保持着外交关系，除了是联合国、经济合作与 发展组织、北大西洋公约组织和欧盟的成员外，还是众多国际组织的成员，包括全球 环境保护基金、世界贸易组织（以下简称“WTO”）、国际复兴开发银行、欧洲安全 与合作组织、国际货币基金组织、欧盟委员会、国际金融公司、国际开发协会、联合 国粮农组织、世界卫生组织、欧洲复兴开发银行、联合国教育科学和文化组织、联合 国工业发展组织、欧洲投资银行、欧洲开发银行委员会。匈牙利同样是中欧倡议的成 员，该倡议成员还有奥地利、克罗地亚、捷克共和国、意大利、波兰、斯洛伐克和斯 洛文尼亚。中欧倡议主要解决地区基础设施发展问题。 _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-228,"自 1975 年欧洲安全与合作组织 （其前身为欧洲安全与合作会议）成立开始，匈牙利就是其成员。1990 年，匈牙利被 准许加入欧盟委员会。 1、 与中华人民共和国的外交关系 匈牙利在 1949 年 10 月 6 日与中华人民共和国建立外交关系，是世界上第一批承 认中华人民共和国的国家。两国的双边关系主要是由 2004 年的联合声明主导，根据该 声明两国建立友好合作伙伴关系，并伴随总理 Viktor Orbán先生在 2014年的访华得以 加强。" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-229,根据匈牙利的外交框架和其于 2010 年启动的“向东开放”的对外经济策略，匈牙 利将中华人民共和国视为其最重要的合作伙伴之一。为了有效发展外交关系，匈牙利 于 2013 年任命了一位政府委员负责匈牙利与中国的双边关系。Péter Szijjártó于 2014 年被任命为外交部部长后，继续担任政府委员一职，此举也显著强调了匈牙利外交政 策重视与中国的密切关系。从被任命为外交部部长之后，Péter Szijjártó四次访华。 2015 年 6 月中国外交部部长王毅对匈牙利进行访问时，匈牙利政府作为第一个欧洲国 家与中国政府签署了关于一带一路倡议的谅解备忘录。匈牙利是最先在上述谅解备忘 录的基础之上参与和中国之间的一带一路工作组会议的国家之一，作为观察员参加了 2016 年 11 月在北京进行的最近一轮外长磋商。2017 年 5 月，在 Viktor Orbán 总理就 “一带一路”国际合作高峰论坛于北京进行国事访问期间，中国和匈牙利提升双边关 系至全面战略伙伴关系。 _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-230,"2017 年熊猫债券的发行使匈牙利成为首个在香港和中国内地发行人民币债券的主 权发行人。匈牙利 2017 年人民币债券发行计划扩大了金融领域的双边合作并将有助于 匈牙利和中国推进一带一路倡议。 2017年 11月，李克强总理在布达佩斯与 Janos Ader总统会晤，就发展双边关系和 合作达成了新的重要共识。两位领导人还就气候变化问题交换了意见，并承诺要在环 境保护方面扩大合作。2017年 11月 28日，中国和匈牙利签署了 11项协议，以促进在 电子商务、旅游、教育和智能城市等领域的合作。 2019年是中匈建立外交关系 70周年。多次高层访问和会晤深化了合作，进一步推 动了双边关系发展。在 Viktor Orban总理 2019年 4月访问北京参加第二届“一带一路” 国际合作高峰论坛期间，李克强总理评价说，两国在传统经济领域取得了丰硕的合作 成果，新业态、新经济领域合作前景广阔。两位领导人见证了双边合作文件的签署。" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-231,"尽管 2020 年爆发了新冠疫情，但匈牙利和中国之间的贸易仍然强劲，中国向匈牙 利提供了疫苗支持。2021 年 3 月，Janos Ader 总统承诺，匈牙利和中国将继续加强在 防疫、经济、贸易、旅游和军事方面的合作，并推动中匈全面战略伙伴关系的深入发 展。 2、 欧盟 匈牙利于 2004年 5月 1日加入欧盟。在 2019年欧洲议会选举之后，匈牙利向欧 洲议会委派了 21 位代表。2019 年 7 月，Lívia Járóka（Fidesz-CDPP 联盟）和 Klára Dobrev（DK）当选为欧洲议会副主席。 由于加入了欧盟，匈牙利同时成为欧洲投资银行的成员。 依照马斯特里赫特条约，匈牙利计划成为欧洲货币联盟的成员。关于匈牙利加入 外币兑换体系的策略及对欧元采用的信息，请参阅本章“公共财政 — 中期财政计划和 趋同计划”。 匈牙利可以指派 1 名成员加入欧盟委员会。目前被指派加入欧盟委员会的成员是 Olivér Várhelyi先生，其于 2019年 12月 1日开始担任睦邻和扩大事务委员。" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-232,"与关键领域经济发展并行，匈牙利正在并将继续实行发展项目和结构改革以加快 与欧盟融合的进程。2017年至 2019年间匈牙利和欧盟之间的资金流量请参阅本募集说 明书第七章“公共财政 — 欧盟净头寸”。 （七）欧盟委员会程序 2017年 4月 26日，欧盟委员会（“欧委会”）就匈牙利国会于 2017年 4月通过 的高等教育法修正案对匈牙利发起了侵权程序。这些修正案要求外国学院和大学须依 据其所在国与匈牙利签订的政府间协议在匈牙利运作，并在其所在国拥有一个主校区。" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-233,中欧大学是受影响最严重的机构，因为它在美国和匈牙利都获得了认证，但在美国境 内没有校区。欧委会关注的是，该条例不符合提供服务的自由和建立机构的自由，并 且它违反了学术自由的权利。2017 年 11 月 11 日，匈牙利通知欧委会，满足高等教育 法新要求的期限已经延长了一年。因此，外国高等教育机构需要在 2019年 1月 1日前 满足条件。2017 年 12 月 7 日，欧委会决定将匈牙利诉至欧洲联盟法院（“欧盟法 院”）。听证会于 2019 年 6 月 24 日举行，在听证会上，匈牙利政府辩称该立法并未 违反提供服务的自由或基本自由。欧盟法院于 2020年 3月 5日发布了首席法律顾问法 律意见书。在意见书中，欧盟法院认定匈牙利违反了《服务贸易总协定》第 XVII条， 该条规定必须平等对待国内外服务提供者。根据该判决，该立法还违反了《欧洲联盟 基本权利宪章》关于学术生活自由、设立高等教育机构自由和从事商业活动自由的规 定。匈牙利于 2021年夏季根据该判决修改了《高等教育法》。 _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-234,2017年 6月 14日，欧委会宣布对匈牙利（以及捷克共和国和波兰）启动侵权程序， 原因是匈牙利未能履行其在 2015 年理事会关于重新安置的决定下所承担的义务，在该 决定中，成员国承诺从意大利和希腊重新安置需要国际保护的人员。匈牙利没有根据 重新安置计划采取任何行动（没有作出承诺，也没有重新安置任何人员）。在 2015 年 启动侵权程序之前，匈牙利政府就已经向欧盟法院质疑理事会决定的有效性。当欧委 会启动侵权程序时，欧盟法院关于理事会决定有效性的案件仍在审理中。尽管欧盟法 院于 2017年 9月裁定理事会决定有效，但匈牙利政府对该决定的适用性提出了异议。 2017年 12月 7日，欧委会以匈牙利（以及捷克共和国和波兰）未遵守其关于重新安置 的法律义务为由将争议提交给欧盟法院。庭审于 2019 年 5 月 15 日进行，欧盟法院于 2020 年 4 月 2 日的决定中宣称，匈牙利（以及捷克共和国和波兰）未履行其在欧盟法 律项下的义务，即未能每隔一段时间指明可迅速重新安置至其各自领土的国际保护申 请人的适当数量，因此未履行其随后的重新安置义务。 _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-235,由于 2015 年理事会关于重新安 置的决定项下的义务已于 2017 年 9 月 26 日到期，匈牙利无需执行该判决或补充立法。 _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-236,"2017年 7月 13日，欧委会针对匈牙利国会于 2017年 6月 13日通过的关于外国资 助非政府组织的新法律（“非政府组织法”）对匈牙利发起了侵权程序。非政府组织 法为接受年度外国资助超过 720 万匈牙利福林（约 23,000 欧元）的某些非政府组织规 定了新的义务：注册并在其所有出版物、网站和新闻材料中标明自己为“受国外支持 的组织”，并向匈牙利当局报告关于其接受国外资助的具体信息。如果这些组织未能 遵守报告和透明度义务，则将面临制裁。欧委会认为，这些规定违反了欧盟法律，特 别是结社自由权、资本自由流动权以及保护私人生活和个人信息的权利。匈牙利于 2017年 8月 14日向欧委会提交了正式回复。欧委会认为其关注的问题没有得到解决， 因此于 2017年 10月 4日发表了一份意见。2017年 12月 7日，欧委会就匈牙利非政府 组织法将匈牙利诉至欧盟法院。匈牙利政府辩称该立法并未违反欧盟法律，包括资本 流动自由或任何基本自由。匈牙利政府强调该立法的合法目的，即外国捐赠和国外资" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-237,"助组织的透明度，以及其采取措施的相称性。在 2020 年 6 月 18 日的判决中，欧盟法 院同意了欧委会的主张，认定匈牙利立法过度限制了资本的自由流动，而新法律的某 些条款也构成了对《欧洲联盟基本权利宪章》所保护的若干基本权利的不合理干预。 为了遵守判决，匈牙利政府废除了该法律，并制定了新的监管概念。欧委会注意到匈 牙利通过的《关于非政府组织透明度的 2021年第 XLIX号法案》可能影响公共生活， 欧委会将继续监测匈牙利对判决的执行情况。 2018年 5月 17日，欧委会向匈牙利（以及其他八个欧盟成员国）发出了正式通知， 称其未能正确地将《乏燃料和放射性废物指令》的某些要求转化为国内法。在 2018 年 7月提交的对正式通知的回复中，匈牙利政府辩称，对于欧盟委员会所质疑的法律条款， 匈牙利的理解和实施方式完全符合《乏燃料和放射性废物指令》。在审议过程中，欧 委会和匈牙利政府的专家就两项争议性定义的实施进行了多次讨论，欧委会接受了匈 牙利当局的解释。尽管如此，匈牙利政府承诺修订相关立法，以便对定义作出更准确 的表述。该立法草案已送交欧委会批准，欧委会于 2020年 12月结案。" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-238,2018年 5月 17日，欧委会针对匈牙利对国家饮品“pálinka”等水果蒸馏物以及以 国家生产为主的草药饮料免征公共卫生税一事发出了一份理由充分的意见。尽管匈牙 利政府认为，基于公共卫生理由，匈牙利的豁免规定是合理的，因此应将其作为一项 非歧视性措施对待，但为了避免欧盟委员会采取进一步措施，匈牙利国会于 2018 年 7 月对免征规则进行了修订。根据修正案（2018 年第 XLI 号法案），“pálinka”将不再 享有征税规则的豁免。新规定于 2019年 1月 1日起实施。该案于 2019年 4月 11日结 案。 _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-239,"2018年 7月 18日，欧委会就匈牙利庇护和遣返立法不符合欧盟法律一事将匈牙利 诉至欧洲法院。另外，针对匈牙利将支持庇护和居留申请的行为定为刑事犯罪并进一 步限制申请庇护权利的新立法，欧委会向匈牙利发出了正式通知。在侵权程序中，匈 牙利政府为其庇护程序的法律规定进行了辩护，并说明了为何这些规定应被视为符合 相关欧盟指令。欧委会未接受该辩护理由，并决定将该案提交欧盟法院2。欧盟法院于 2020年 12月 17日就 C-808/18号案件作出判决，宣布匈牙利未履行欧盟法律规定的多 项义务。 2019年 1月 24日，针对匈牙利将支持庇护和居留申请的行为定为刑事犯罪并进一 步限制申请庇护权利的新立法，欧委会向匈牙利发出了一份理由充分的意见。匈牙利 向欧委会递交了官方回复（并附上了匈牙利宪法法院的两项判决），坚持其立场，即" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-240,"2欧盟正在就匈牙利的法治进行政治讨论，欧洲议会于 2018 年 9 月 12 日通过了一项决议，启动《欧盟 条约》第 7 条程序。匈牙利政府认为，该决议中的任何陈述，无论是单独还是整体，都不能证明匈牙利 存在违背欧盟基础价值观的风险。匈牙利预计，最终程序不会对匈牙利经济产生任何直接影响。 匈牙利并未违反欧盟法律。2019年 7月 25日，欧委会将匈牙利关于庇护和遣返的立法 不符合欧盟法律一事提交至欧洲法院。庭审后，公设律师于 2021 年 2 月 25 日发表意 见称，匈牙利对旨在使不符合国家给予保护标准的个人能够启动国际保护程序的组织 活动施加刑事处罚，未能履行其在欧盟法律项下的义务，且将这些活动定为刑事犯罪 违反了欧盟保障的权利的行使。该案的判决预计将于 2021年下半年作出。" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-241,"2019年 7月 25日，欧委会还致函匈牙利，就匈牙利与塞尔维亚边境过渡区内人员 的情况发出了正式通知。2019 年 10 月 10 日，欧委会发出了一份理由充分的意见，维 持了其对匈牙利的指控。匈牙利政府援引欧洲人权法院对“Ilias and Ahmed”案的判决， 在回复中辩称，过渡区的情况不能被认定为“拘留”。2020年 5月 14日，欧盟法院决 定，将寻求庇护者留在过渡区构成“拘留”。匈牙利政府关闭了其在匈牙利 — 塞尔维 亚边境的过境区，因此，欧委会不再继续调查本案。 2019年 7月 25日，欧委会将匈牙利排除具有长期居民身份的非欧盟国民从事兽医 职业一事提交欧盟法院审理。2020年 4月 14日，匈牙利政府向国会提交了一项修正案， 以允许具有长期居民身份的第三国国民成为兽医协会成员。由于该修正案的通过，欧 委会结案。 （八）法律程序" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-242,"2019 年 7 月 22 日，美国证券交易委员会发布命令，针对微软公司的某些子公司 （包括其在匈牙利的子公司）启动停止与终止程序，原因是该公司违反了《1934 年证 券交易法》和《1977年反海外腐败法》第 13(b)(2)(A)条和第 13(b)条的账簿和记录以及 内部会计控制规定。根据美国证券交易委员会的命令，微软在匈牙利的子公司向其经 销商、分销商和其他第三方提供软件许可折扣。据称，该折扣并未转嫁给微软的政府 客户，而是被用于资助旨在向外国政府官员支付的不当款项，以确保微软的软件许可 销售。2019年 7月 22日，涉及的微软实体与美国证券交易委员会和美国司法部就此事 达成了解决方案。匈牙利检察机关于 2019年 8月 23日宣布，已对与 1977年《反海外 腐败法》下的某些违法行为有关的针对某些未指明方的欺诈指控展开调查。调查仍在 进行中。 二、 经济 （一） 背景 自 1989年以来，匈牙利经济经历了根本性的转变。近 30年来匈牙利经济由 20世 纪 90 年代初的经济混乱，在改革的推动下逐渐趋于良性发展。经济改革趋势的突出部 分主要体现在：" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-243,"（1）私有化项目 — 绝大部分匈牙利大型国有企业被私有化。请参阅本章“私有 化”； （2）出口国家从先前参与经济互助委员会（COMECON）的国家到出口到西欧和 其他工业化国家的转变。目前，大约四分之三的匈牙利出口流向欧洲市场。 请参阅本章“收支平衡和外贸—外贸”。 （3）外债总额和外债净额（除公司间贷款）对 GDP 的比率在 20 世纪 90年代下 半叶有所下降，但在直至 2019年下降之前的 2002年至 2009 年间稳步增长。 2020年，外债总额和外债净额对 GDP的比率分别达到了 59.0%和 8.2%。同 时，公共部门债务对 GDP的比率从 1996年的 72%下降到 2001年的 50.6%， 但从 2001年开始增长，并于 2020年达到了 76.4%。请参阅本章“国债”； （4） GDP分别在 2018年和 2019年上涨了 5.4%和 4.6%。GDP在 2020年下降了 4.7%，而在 2021年第一季度 GDP下降了 2.0%，在 2021年第二季度上升了 17.8%。请参阅本章“近期经济表现—国内生产总值”；" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-244,"（5）截至 2006年 4月，通货膨胀从 1995年底的 28.3%大幅降至 2006年 4月的 2.3%，其部分原因在于增值税税率的下降。2014 年 12 月物价水平下降了 0.9%，其主要原因在于较低的能源和食品价格以及某些公共管理价格的大 幅下降。2019年 12月通货膨胀率达到 4.0%，其主要由于食品价格的上涨和 间接的赋税增加。2020年 12月通货膨胀率下降到 2.7%，但在 2021年 6月 上涨到 5.3%，主要是由于燃油价格的上涨。请参阅本章“近期经济表现 — 通货膨胀”； （6）外国直接投资（从海外向匈牙利投资的资本总量）自 1995 年以来总体增加， 2021 年第一季度末外国直接投资累计达到 115.2 十亿欧元。2021 年上半年， 直接投资净额达到了 119百万欧元，2020年同期该数为 1,842百万欧元。请 参阅本章“收支平衡和外贸—外国直接投资”； （7）政府总赤字（依据 ESA统计方法）占 GDP的百分比在 2018年、2019年均 为 2.1%并在 2020年上升到 8.0%。" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-245,"（8） 2010年至 2018年，经常账户有盈余，而 2019年和 2020年有赤字。2018年 的盈余为 216百万欧元。2019年经常账户有 1,017百万欧元的赤字，2020年 有 2,176百万欧元的赤字。 （二） 近期经济表现 1、 国内生产总值 2018年，国内生产总值增长率为 5.4%，这反映了消费增长和投资增加。2019年， 国内生产总值增长率为 4.6%，这主要是由于投资减速。2020 年，国内生产总值下降 4.7%，这主要是由于持续的新冠疫情。 2020 年，匈牙利的 GDP 下降了 4.7%，由于天气状况较为不利，农业部门附加值 较 2019年减少了 8.7%。由于外部需求减弱，工业部门附加值（如制造、采矿、采石和 电力）减少了 7.0%。服务部门的附加值显著下降，该部门的增长对 GDP增长的贡献为 负 2%。新冠疫情和相应的封锁措施严重影响了一些服务部门（如住宿和食品服务、运 输和仓储）。" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-246,"2020 年，国内使用量减少了 2.7%，消费减少了 0.9%。固定资本形成总值下降了 6.9%，资本形成总值下降了 7.0%。净出口增长率为正，但有所下降，使国内使用量 2.7%的减少转化为 4.7%的 GDP下降。出口下降了 5.9%，进口下降了 3.5%。出口降幅 大于进口，反映了外部需求的显著恶化。持续的新冠疫情严重打击了外部和内部需求。 2021 年第一季度，匈牙利的 GDP 下降了 2.0%。因与去年同期相比较有利的天气 状况，农业部门附加值增长了 2.6%。工业部门附加值（即制造业、采矿业和采石业、 电力）增长了 3.4%，表明外部需求有所改善。建筑业下降了 6.3%。服务业附加值下降 了 3.0%。仍在持续的疫情大大削弱了外部和内部需求。" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-247,"2021 年第一季度，国内使用量减少了 4.7%，消费减少了 2.6%。固定资本形成总 值略微下降了 3.0%。资本形成总值下降了 11.6%，主要原因是存货的变化。得益于净 出口，4.7%的国内需求下降仅呈现为 2.0%的 GDP 温和下降。出口增长了 3.4%，大大 超过了 0.5%的进口增长。因此，出口部门的增长贡献显著，与 2020年同期相比，净出 口有所增加。 2021年第二季度，匈牙利的 GDP较去年同期相比增长了 17.8%。因与去年同期相 比较有利的天气状况，农业部门附加值增长了 1.3%。工业部门附加值（即制造业、采 矿业和采石业、电力）增长了 36.6%，表明内部需求有所改善。建筑业增长了 18.4%。 服务业附加值增长了 12.6%。2020年同期的基数较低，原因是 2020年同期的外部和内 部需求因持续的疫情而被大幅削弱。" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-248,"2021 年第二季度，国内使用量增加了 11.1%，消费相对于去年同期增长了 7.0%。 固定资本形成总值增长了 11.7%。资本形成总值增长了 22.5%，部分原因是存货的变化。 净出口使 11.1%的国内需求增长转化为 17.8%的 GDP 增长。出口增长了 34.2%，大大 超过了 24.3%的进口增长。因此，出口部门的增长贡献很大，因为与 2020 年同期相比， 净出口有所增加。 2、 通货膨胀 自 1990 年起的放松管控导致了匈牙利的高通货膨胀率。由于价格支持的普遍淘汰 和公共部门的高赤字导致在 20 世纪 90 年代初该通货膨胀率相比西欧国家较高。自 2001年 5月货币体制变化以来，通货膨胀率普遍下降。 2018年 12月，消费者物价指数通货膨胀率达到 2.7%，2019年 12月，该指数达到 4.0%，其主要由于食品价格的增长和间接税的增加抬高酒精饮料和烟草价格所致。 2020 年 12 月，消费者物价指数通货膨胀率降至 2.7%，主要是由于持续新冠疫情引起 的需求量下降。 3、 价格管制" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-249,"截至 2020年年底，匈牙利大约 86%的各类价格不受管制。持续受到价格管制的主 要产品和服务包括：电力、天然气、供热消费、多种制药产品、学校、幼儿园及幼稚 园伙食、国家彩票、地方和长途客运运输、国有房屋租赁、多种家政服务（包括用水 和污水处理费用以及垃圾收集清理服务）以及邮政服务。 4、 工资 2018年，实际净工资增长了 8.3%，主要是由于名义总工资的增长。2019年，实际 净工资增长了 7.7%，主要是由于名义总工资的增长。2020 年，实际净工资增长了 6.2%，主要是由于名义总工资的增长。2021年前七个月，实际净工资增长了 4.0%，主 要是由于名义总工资的增长，以及 2021 年前七个月的消费者物价指数通货膨胀率为 4.2%。" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-250,"与 GDP 的增长相同，匈牙利境内的名义工资和实际工资变化从未一致。匈牙利西 部强势的总体经济增长以及普遍缺乏流动性的劳动力（由于普遍不愿被重新分配到国 家的其他地区）导致匈牙利西部失业率实质性下降以及相比匈牙利其他地区有不成比 例的较高的工资增长。匈牙利的激励政策（主要包括促进欠发达地区的投资以及对交 通设施和人力资源的开发）及欧盟结构型基金和团结基金的引入都在一定程度上增加 了匈牙利东部地区的就业水平。 2018年，最低工资和最低保障工资分别增长了 8%和 12%，而雇主缴款减少了 2%。 2018年，缴款又减少了 0.5%。请参阅本章“公共财政—医疗保健体系”。 5、 就业 除逐步改善的经济表现外，政府针对减少失业率的举措对失业率的下降也发挥了 重要的作用。2018年，失业率为 3.6%。2019年，失业率下降到 3.3%。2020年，失业 率上升到 4.1%，主要是由于新冠疫情的流行。2021 年第一季度，失业率上升到 4.5%， 但在 2021年第二季度下降到 4.1%。" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-251,"自 2021 年 2 月 26 日起，匈牙利中央统计办公室开始根据新的国际统一方法发布 劳动力调查数据。新方法对某些类别的经济活动进行了不同的分类：除了领取育儿福 利的在职工人之外，根据新的欧盟法规，那些在育儿假前工作、领取与工作有关的收 入并保证返回前一份工作的人也被视为就业。在匈牙利，这一方法上的变化导致就业 人数增加了约 120,000至 150,000人，特别是对女性活动率产生了影响。此外，学生、 无薪家庭工人和季节性工人也被以不同的方式统计，但在新方法下，他们的身份并没 有显著改变。 增加劳动参与率是政府的一项重要政策目标。政府也已经采取了若干举措以减少 失业率，包括 2005年 8月 1日生效的相关法律的通过促进兼职雇员的雇佣。此外，政 府采取了若干举措旨在帮助目前失业者找到工作，包括寻找工作帮助项目以及职业培 训项目。近期，政府发起了“启动”项目旨在帮助初次就业的雇员找到工作。该启动 项目和其他措施一起给雇佣一定年龄以下的毕业生及其他初次就业者的雇主提供费用 扣减。" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-252,"2012年 1月 1日，名为“开始工作”（Start Munkaprogram）的一个公共事务项目 启动。“开始工作”项目主要包含三个方面：（1）国家公共事务项目；（2）地方政 府公共事务项目；及（3）小范围试点项目。 2012 年 7 月 1 日，匈牙利新劳动法生效实行，该法包括雇佣的基本规定并规定了 雇主与雇员间更为灵活的法律关系。 （三） 主要经济部门 1、 工业 根据匈牙利中央统计办公室编制的数额指数（除了水和废物管理），2020 年，工 业总产量下降 5.7%，总销量下降 4.9%。2018至 2020年，工业出口总销量总计超过工 业部门总销量的 60%。2020年，出口销量下降 5.3%，国内销量下降 14.1%。2021年前 七个月，出口销量增长 18.0%，国内销量增长 12.6%。因此， 2021 年前七个月，总销 量增长 16.2%，总产量增长 17.1%。2020年，制造业占工业总产值的 95.6%。采矿业和 采石业产值占工业总产值的 0.4%，电力、燃气、蒸汽和空调供给的产值占工业总产值 的 4.0%。 2、 制造业" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-253,"2020 年，制造业部门总产量下降 5.8%，总销量下降 5.8%。2020 年，制造业出口 销量减少 5.1%，与此同时国内销量减少 7.7%。2021 年前七个月，制造业出口销量增 长 16.6%，国内销量增长 13.4%。因此，2021年前七个月，制造业总销量增长 15.8%， 总产量增长 17.5%。2020年，大约一半的制造业产量来自于三个部门：运输设备制造； 计算机、电子和光学产品制造；食品、饮料和烟草产品制造。 3、 食品、饮料和烟草产品制造业 2020年，食品、饮料和烟草产品制造业部门总产量增长 0.6%，总销量增长 0.9%。 2020 年，该子部门的出口销量增长 3.2%，国内销量下降 0.7%。2021 年前七个月，出 口销量增长 5.7%，国内销量增长 5.0%。因此，2021 年前七个月，制造业总销量增长 5.3%，总产量增长 5.2%。 4、 计算机、电子和光学产品制造业" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-254,"2020 年，计算机、电子和光学产品制造业部门总产量增长 1.1%，总销量增长 1.1%。2020 年，该子部门的出口销量增长 1.3%，国内销量下降 3.7%。2021 年前七个 月，出口销量增长 13.9%，国内销量增长 35.0%。因此，2021 年前七个月，制造业总 销量增长 14.7%，总产量增长 14.6%。 5、 运输设备制造业 2016 年，运输设备制造业部门总产量增长 0.3%，总销量增长 0.4%。2016 年该子 部门出口销量增长 0.6%，与此同时国内销量下降 2.3%。2020 年，运输设备制造业部 门的总产值下降 11.1%，总销量下降 11.5%。2020 年，这一子部门的出口销量下降 11.1%，国内销量下降 15.8%。2021年前七个月，出口销量增长 17.9%，国内销量增长 21.7%。因此，2021年前七个月，制造业总销量增长 18.3%，总产量增长了 19.7%。 6、 能源 2020年，能源总消费达到 1,103.1焦耳，相比 2019年降低了 2.2%。匈牙利两个最 重要的能源产品为石油和天然气，占 2020年能源消费的 61.6%。" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-255,"匈牙利主要的外部能源来源为从俄罗斯进口的天然气和石油。2009 年，俄罗斯和 乌克兰就天然气供给和从俄罗斯运输的费用的争端造成了俄罗斯向包括匈牙利在内的 欧盟国家天然气运输中断了大约 2 周。尽管匈牙利主要通过其天然气储备弥补了能源 短缺，该运输服务的中断对包括工业部门在内的某些部门造成了一些负面的影响。 匈牙利已采取了若干措施以减少未来可能出现的能源供给中断带来的影响，措施 包括使其外部和内部能源来源和运输路线多样化以及进一步增加天然气储备。" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-256,目前，匈牙利遵循经济合作与发展组织的要求，保有至少 12 周的石油储备。正在 进行当中的建设项目（即“Turk stream 2”）将在俄罗斯和匈牙利之间架设一条直接的 天然气输送管道。此外，欧盟正在就在里海区域、中东和埃及架设石油管道的建设项 目进行磋商，如果项目完成，将给匈牙利提供直接的天然气供给。同时，匈牙利正在 运行一座核电站并具有产出可再生能源的能力，如具有产出地热、风能和太阳能、以 及生物能和水力发电的能力（虽然会受匈牙利的地理特性限制）。为了减少欧洲对进 口能源的依赖，欧盟议会为欧盟成员国获得可再生能源设定了目标和期限，包括为匈 牙利设定了到 2020年对可再生能源的使用率要达到 13.0%的目标。 _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-257,"2014年 1月 14日,匈牙利总理 Viktor Orbán宣布匈牙利将在帕克斯建设两座新的核 电站区块。据此，俄罗斯联邦政府预计将在核电站区块的建设和融资方面进行合作， 并向匈牙利提供 10十亿欧元的贷款，这笔贷款将覆盖 80%的建设成本。匈牙利预计将 在项目完成、核电站开始运营后的 21 年内偿还贷款。匈牙利政府和俄罗斯联邦政府之 间关于核电站项目的国际条约已于 2014年 2月 6日获得匈牙利国会的批准。贷款的提 款工作从 2017 年开始。目前，该项目已接近建设前阶段的尾声，并完成了一些准备工 作，预计将在 2021 年获得所有所需的主要许可证。一旦获得所有许可证，新核电站区 块的建设阶段预计将启动。" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-258,"2018 年 2 月 9 日，国家经济部宣布匈牙利将预付 7,820 万欧元，这是该国从俄罗 斯提供的建设帕克斯核反应堆的信用额度中提取的金额。2021年 4月 30日，匈牙利政 府宣布，根据对帕克斯核电站升级的融资合同新修订，匈牙利将从 2031 年开始偿还俄 罗斯对该项目的贷款，而不是最初计划的从 2026年开始偿还。2021年 6月，匈牙利国 会批准了对融资合同的修订，俄罗斯联邦议会的批准程序预计将在 2021 年晚些时候进 行。 匈牙利交通、通讯和能源部部门还计划创造并保持一个具有竞争力的电力市场以 根据欧盟相关指令实现该行业的完全自由化。除两家发电公司外，匈牙利所有的天然 气输送公司，6个电力输送公司均已实现私有化。 根据匈牙利能源办公室整理的数据，2020 年，匈牙利总能源需求的 43.4%由国内 能源供给，56.6%来自于能源进口。能源消费总量的 6.4%来自于煤，61.6%来自于烃 （主要从俄罗斯进口），32.0%来自于其他资源。 7、 建筑业" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-259,"2020年，建筑业产出相较 2019年下降了 9.7%。2020年，建筑业产出比 2019年下 降了 6.2%。2020年，土木工程下降了 13.9%。在截至 2021年 7月 31日的七个月期间， 建筑业产出比 2020年同期增长了 9.8%。在截至 2021年 7月 31日的七个月期间，土木 工程施工比 2020年同期增长了 5.5%。在截至 2021年 7月 31日的七个月期间，建筑业 产出比 2020年同期增长了 13.2%。 8、 服务业 2020 年，14 个子部门中的 7 个子部门有所增长，7 个子部门有所缩减。有所缩减 的 7 个子部门是：（1）运输和仓储；（2）住宅和食品服务；（3）行政和支持服务； （4）医疗健康与社会工作；（5）艺术、娱乐和休闲；及（6）其他服务；（7）家庭 活动；这些子部门分别下降 10.5%、42.5%、14.3%、15.5%、11.8%、16.6%以及 5.8%。 有所增长的 7 个子部门是：（1）批发和零售贸易；机动车和摩托车修理；（2）信息 和通讯；（3）金融和保险；（4）房地产；（5）专业、科学和技术；（6）公共管理" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-260,"和国防；社会基本保障；（7）教育；这些子部门分别增长了 0.9%、5.0%、4.1%、 0.9%、0.1%、1.6%以及 1.1%。 截至 2021年 3月 31日止的三个月，8个子部门中的 5个子部门有所缩减，3个子 部门有所增长。有所缩减的 5 个子部门是：（1）批发和零售贸易；机动车和摩托车修 理；住宅和食品服务；（2）运输和仓储；（3）房地产；（4）专业、科学和技术；行 政和支持服务；及（5）艺术、娱乐和休闲；家用用品修理和其他服务；这些子部门分 别下降 7.6%、11.0%、3.5%、5.1%以及 10.8%。有所增长的 3个子部门是：（1）信息 和通讯；（2）金融和保险；（3）公共管理和国防；社会基本保障；医疗健康和社会 工作；这些子部门分别增长了 1.8%、3.4%以及 1.9%。" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-261,"截至 2021年 6月 30日止的三个月，8个子部门全部有所增长，不存在缩减的子部 门。8 个增长的子部门是：（1）批发和零售贸易；机动车和摩托车修理；住宅和食品 服务；（2）运输和仓储；（3）信息和通讯；（4）金融和保险；（5）房地产；（6） 专业、科学和技术；行政和支持服务；（7）公共管理和国防；社会基本保障；教育； 医疗健康和社会工作；及（8）艺术、娱乐和休闲；家用用品修理和其他服务；这些子 部门分别增长 20.7%、15.5%、16.9%、3.6%、5.3%、17.2%、8.7%以及 17.5%。 9、 农业" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-262,"2020 年小麦、玉米和大麦产量分别达到 5.1百万吨、8.4 百万吨和 1.5 百万吨。与 前一年相比，小麦产量下降了 4.8%，而玉米和大麦产量分别增长了 1.6%和 7.3%。与 2019年相比，小麦和玉米的平均产量分别增长了 3.4%和 6.5%。与 2019年相比，大麦 的平均产量增长了 1.6%。2020年葵花籽、甜菜和油菜籽产量分别达到 1.7百万吨、0.8 百万吨和 0.9 百万吨。2020 年葵花籽、甜菜和油菜籽产量分别下降了 0.5%、5.2%和 3.9%。 10、 基础设施 匈牙利是一个被陆地包围的国家，位于该区域几个重要的交通走廊的十字路口。 三条主要铁路（构成欧洲交通网络的一部分），三条走廊分支以及若干铁路和水路贯 穿匈牙利。以布达佩斯为中心，若干走廊将匈牙利连接至欧洲交通网络。匈牙利在连 接中欧和东欧以及欧洲东南部和欧洲西部与东部的国际交通网络中起到核心的作用。 但是相比西欧国家，匈牙利交通网络尚欠发达，缺乏桥梁、缺乏横向连接点、基础设 施质量较差以及高速公路占比较低。" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-263,"自 2007 年开始，道路网络建设成为一项国家任务，由政府从中央预算拨款资助施 工。基础设施项目由国家基础设施发展有限公司（Nemzeti Infrastruktúra Fejlesztő Zrt.） 管理，对高速公路的维护由国家高速公路管理股份有限公司（Állami Autópálya Kezelő Zrt.）负责。相应地，2008 年至 2013 年期间交通发展项目的建立利用了来自新发展计 划和 PPP框架的资源。2013年，一条新高速公路竣工（从 Nagykálló到 Őr的 M3号公 路）。2014 年，两条新高速公路竣工（从 Szombathely 到 Vát 的 M84 号公路以及到 Vásárosnamény的 49号公路）。2015年，一条新高速公路竣工（从 Győr到 Csorna的 M85-M86号公路）。2016年，一条新高速公路竣工（从 Csorna到 Hegyfalu的 M86号 公路）。 2018年全国公共交通长达 32,070公里。2019年，全国公共交通增加了 134公里， 达到 32,204公里。" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-264,"匈牙利拥有一个国际机场（布达佩斯李斯特·费伦茨国际机场），目前可以满足绝 大多数匈牙利空中交通运输的需求。自 2006年 5月开始，若干运输公司开始为欧洲城 市与 Sármellék，Debrecen，Győr-Pér和 Pécs-Pogány机场之间提供交通运输服务。与国 际趋势相一致，李斯特·费伦茨国际机场的交通运输在最近几年间稳步增长。 在匈牙利的河流中有约 1,600公里可通航。在多瑙河以及蒂萨河非常有限的范围内 有一条商业航道。 通信部门的发展水平，包括线缆通信和无线通信，已经接近了其他欧盟成员国的 平均水平。2020 年，匈牙利有 12.7 百万的移动电话使用量。截至 2020 年底，互联网 订阅量累计达到 10.4百万。 三、 私有化 （一） 私有化发展进程 自 1990 年开始，匈牙利对 1,860 个之前国有的公司中的将近 1,300 个公司完成了 私有化。匈牙利私有化和国家控股公司（Állami Privatizációs és Vagyonkezelő Zrt.） （以下简称“ÁPV Zrt.”）负责管理此事务。" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-265,"绝大多数纳入私有化项目的较大型公司已经部分或全部完成了私有化。有 36 家公 司将由政府永久管控。法律规定将长期由国家拥有的财产包括如下： （1） 国家公共设施服务提供者； （2） 对国家经济有战略重要性的财产或公司；以及 （3） 为完成或实现国家保卫或其他特殊目的任务的财产或公司。 请参阅本章“货币和金融体系—资本市场—证券交易所。” （二） 私有化方法 匈牙利绝大多数私有化是通过公开投标的方式，以现金交易进行的，这在中欧国 家之中是绝无仅有的。上述直接出售大多面向长期战略投资者，为众多匈牙利公司成 功地带来了新的管理和专业技术。公开发行在私有化进程中起到了重要和成功的作用。" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-266,"2012 年 1 月 1 日，《国家资产法案》正式生效，该法案对某些资产如河流、溪流、 航道、自然湖泊、布达佩斯上空领空、减排量单位、考古发现、由政府或地方自治体 拥有的金融资产（包括公司股份，如公共交通公司、林业公司以及基于法律为公共利 益建立的公司）、由国家或地方政府亦或其公共或私有组织拥有的国家数据资产提供 保护。该法案规定了公司资产管理的范围和规则，以及对国家资产进行出售、出借和 利用的限制进行了规定，以确保该类资产为公共利益服务。 四、 收支平衡和外贸 （一） 收支平衡 匈牙利经常账户赤字在 2020 年达到 2,167 百万欧元，主要是由于初级和二级收入 的巨大赤字抵销了商品和服务贸易收支的盈余。在 2020 年期间，直接投资的净额进行 了增长，相较于 2019年 772百万欧元的净流入，2020年的净流入达到了 2,189百万欧 元。 （二） 外贸" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-267,"近年来，匈牙利与工业化国家（尤其是欧盟国家）之间的货物的进出口贸易有所 增加。2020 年，欧盟国家占匈牙利出口总额的比率为 77%，欧盟国家占匈牙利进口总 额的比率为 71%。2021 年前个七月，匈牙利的总出口额的 77%来自欧盟国家，总进口 额的 72%来自欧盟国家。 中国是匈牙利除欧盟国家之外最大的贸易伙伴，2020 年匈牙利从其进口的金额为 27,787亿匈牙利福林，匈牙利对其出口额为 6,358亿匈牙利福林。 1、 匈牙利与中华人民共和国之间的经济关系 就对外贸易额而言，中国是匈牙利除欧盟国家之外最大的贸易伙伴，2020 年的对 外贸易额为 3,415十亿福林。相对于 2019年，进口额增长了 34.1%，达 2,778.7十亿福 林，而出口额增长了 32.0%，达到 635.8十亿福林。2020年，中国在匈牙利的外国直接 投资存量达到 341百万欧元，存量自 2016年以来翻了一番。" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-268,"匈牙利与中国的经济关系随着匈牙利“向东开放”政策的宣布而获得新的动力， 近年来硕果频现。两国中央银行签署了货币互换协议，同时两家进出口银行也签署了 信贷额度协议。我们地区最重要的基础设施发展项目之一，匈塞铁路的现代化改造项 目将主要依靠中国的财政援助来实现。另一项重大发展是布达佩斯 — 北京直飞航班于 2015年 5月重新开放，此举促成 2015年到匈牙利旅游的中国游客数量增长近 40%。 中国对匈牙利的投资近来也呈现稳步增长趋势。作为中国最大的商业银行之一的 中国银行在布达佩斯建立了中东欧地区中心，这也是欧洲第五个人民币清算中心。领" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-269,"先的化工业者 Borsodchem 被万华实业集团收购成为世界第三大异氰酸酯生产商，也是 欧洲最大的甲苯二异氰酸酯制造商。华为在匈牙利创建了欧洲供应中心和物流中心， 后者负责整个欧洲和中东地区。作为世界上最大的轮胎模具制造商，豪迈集团在匈牙 利塞克什白堡附近建立了其欧洲制造基地。同时，领先的电信设备制造商联想和汽车 内饰制造商延锋扩大了其生产能力。另外，中国丰原集团公司在索尔诺克的柠檬酸工 厂和比亚迪在科马罗姆的第一家欧洲电动公共汽车工厂的项目也具有重要的意义。 近年来，匈牙利国家银行通过一种结构化的方法向中国市场开放，形成了广泛的 合作关系并取得丰硕成果。2013 年，匈牙利国家银行是欧洲大陆第一个与中国人民银 行签订双边货币掉期交易框架协议的国家，以支持两国的贸易和投资关系。该协议在 2016年续签，其后在 2019年又延长了三年且本金数额增加。外汇掉期交易协议作为确 保金融和实体经济市场稳定的一种手段，目前是中央银行工具箱的一部分。" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-270,"2015 年，匈牙利国家银行宣布了一项全面的人民币计划，目的是促进建立新的中 匈关系，并利用其掌握的手段发展和深化现有关系。该方案包括的目标有：建设人民 币外汇储备组合，在市场扰动的情况下提供中央银行人民币流动性便利，发展人民币 清算和结算基础设施，维护金融稳定和监管、开展研究和学术合作。 2、 贸易政策 自 20 世纪 90 年代开始，匈牙利采取了一系列举措使其经济能融合于全球贸易体 系，包括采纳欧盟政策并加入相关贸易协定。 3、 欧洲联盟 自加入欧盟之后，匈牙利全面贯彻了欧盟共同商业政策，包括对共同对外关税、 欧盟特惠贸易协定和制度、WTO 承诺以及贸易保护措施的贯彻。这些改变使得匈牙利 贸易体制变得更加开放和透明（如匈牙利加入欧盟之后，关税平均水平下降了 50%。 在 WTO的框架内，匈牙利成为了政府采购协议、民航和信息技术安排贸易协议的签署 方）。此外，通过匈牙利的欧盟成员身份，匈牙利连同挪威、冰岛、列支敦士登和其 他欧盟成员国成为了欧洲经济区的成员。 4、 双边贸易协定" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-271,"除上文提到的多边贸易协定之外，匈牙利还同其他国家，包括斯洛文尼亚、罗马 尼亚、土耳其、以色列、保加利亚、立陶宛、拉脱维亚和爱沙尼亚签订了双边贸易协 定。匈牙利还同一些中欧国家签订了贸易合作协定以降低或消除贸易壁垒。 （三） 外国直接投资 2018 年，外国直接投资的净流入量为正，达到 2,612 百万欧元。2019 年，外国直 接投资净流入量有所减少，为 772 百万欧元。2020 年，外国直接投资净流入量进一步 减少，为 2,189百万欧元。 截至 2020年 12月 31日，匈牙利累计外国直接投资额为 109.4十亿欧元。 在截至 2021年 6 月 30日止的六个月期间，直接投资净额显示净流出 119百万欧 元，而 2020年同期净流入 1,842百万欧元。" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-272,"在截至 2021年 6月 30日止的六个月期间，对外直接投资净流出 2,796百万欧元， 而 2020年同期，对外直接投资净流出 599百万欧元。在截至 2021年 6月 30日止的六 个月期间，以债务工具形式对外直接投资净流入 2,097 百万欧元，而 2020 年同期净资 本流入 1,770百万欧元。在截至 2021年 3月 31日止的三个月期间，以权益资本形式对 外直接投资（含收益和股权再投资）净流出 699 百万欧元；2020 年同期，净资本流出 1,171百万欧元。在截至 2021年 6月 30日止的六个月期间，以收益再投资形式对外直 接投资净流出 327百万欧元；2020年同期，净资本流出 329百万欧元。在截至 2021年 6 月 30 日止的六个月期间，以权益资本形式对外直接投资（不含收益再投资）净流出 372百万欧元；2020年同期，净资本流出 842百万欧元。" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-273,"在截至 2021 年 6 月 30 日止的六个月期间，对匈牙利的外国直接投资净流入为 2,677百万欧元，而 2020年同期，对匈牙利的外国直接投资净流入为 1,242百万欧元。 在截至 2021 年 6 月 30 日止的六个月期间，以债务工具形式对匈牙利的外国直接投资 净流入额为 7,565 百万欧元；在 2020 年同期，净资本流入为 2,200 百万欧元。在截至 2021年 6月 30日止的六个月期间，以权益资本（包括收益和股权的再投资）形式的外 国对匈牙利直接投资净流出 4,888 百万欧元；2020 年同期，净资本流出 958 百万欧元。 在截至 2021 年 6 月 30 日止的六个月期间，以收益再投资形式对匈牙利的外国直接投 资净流入达 756百万欧元；在 2020年同期，净资本流入达 851百万欧元。在截至 2021 年 6月 30日止的六个月期间，以权益资本形式（不包括收益的再投资）对匈牙利的外 国直接投资净流出 5,644百万欧元；在 2020年同期，净资本流出 1,809百万欧元。" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-274,"近年来，匈牙利的收益再投资和其他资本形式对外直接投资的比例相对较高，约 占权益净收益余额的一半。此外，匈牙利公司以权益资本形式对外投资不断增加主要 是因为某些匈牙利公司寻求扩大其在中东欧地区的足迹。 （四） 外汇储备 2020年 1月 10日，匈牙利国家银行宣布，中国人民银行和匈牙利国家银行将双方 于 2013 年首次签署的双边本币互换协议延长三年，并将货币互换规模从 10 十亿元人 民币增至 20十亿元人民币。 2020年 7月 23日，匈牙利国家银行宣布，截至 2020年 6月底，匈牙利国家银行 的外汇储备为 30.2十亿欧元。这一储备水平大大超过所有相关基准。" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-275,"此外，匈牙利国家银行建立了由双边本币互换和回购协议组成的国际安全网，使 匈牙利国家银行能够在短期内将外汇流动性增至高达 100 亿欧元。安全网的组成部分 包括：（i）与欧洲中央银行（“欧洲央行”）签署的回购协议，通过该协议，匈牙利 国家银行可以向匈牙利金融机构提供最高达 40 亿欧元的欧元流动性；（ii）与中国人 民银行于 2013年签署的外汇互换协议，确保约 25亿欧元的流动性；（iii）与国际清算 银行签署的回购协议，提供 20 亿欧元的流动性；及（iv）美联储宣布的回购协议，可 为匈牙利国家银行提供 10 至 20 亿美元的流动性。这些协议建立的安全网确保了匈牙 利国家银行储备的额外外汇流动性。通过建立安全网，匈牙利国家银行大大增加了其 回旋余地，从而能够有效应对任何次级市场出现的潜在紧张局势，同时维持安全的国 际储备水平。 2021年 2月 4日,匈牙利国家银行宣布延长与欧洲央行的欧元流动性回购协议，将 原定于 2021年 6月到期的协议延长 9个月至 2022年 3月底。根据该协议，匈牙利国家 银行将能够借入高达 40亿欧元的资金。 五、 货币和金融体系 （一） 匈牙利国家银行" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-276,"匈牙利国家银行是匈牙利的央行，其独立性及决策主体成员执行指令、实现目标 的能力受《2013年关于匈牙利国家银行的第 CXXXIX号法案》（以下简称“国家银行 法案”）规制。匈牙利国家银行的基本目标是通过使用货币工具达到并维持物价稳定 并在不影响此目标的情况下，支持政府的经济政策。这些工具包括： （1）设立央行基准利率（匈牙利国家银行主要政策工具，期限为两周的存款便利 以及期限为三个月的存款便利）以及设定隔夜存贷款利率； （2）建立商业银行最低存款准备金要求； （3）进行公开市场操作，包括从商业银行购买或向其出售政府证券以及参与类似 交易来管理经济内的流动性；及 （4）决定并实施和政府一致的汇率政策。 匈牙利国家银行是股份有限公司，注册资本共计 10 十亿匈牙利福林。匈牙利国家 银行由匈牙利全资所有并受国家银行法案规制。其最高机构是大会，财政部长（原国 家经济部长）作为独资股东代表匈牙利。其货币政策最高决策机关是货币委员会。货 币委员会至少每月举行一次会议并做出包括设定官方利率在内的关乎匈牙利国家银行 基本活动最重要的一些决定。目前匈牙利国家银行由匈牙利国家银行行长、3名副行长" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-277,"以及 5 名外部成员组成。外部成员可以由经济与信息技术委员会（匈牙利国会下设委 员会）提名并由匈牙利国会成员选任。货币委员会内部成员（行长以及副行长）必须 全程少于外部成员的数目，同时外部成员的数量必须始终少于内部成员的两倍。 2015 年 7 月 6 日的选举之后，匈牙利国家银行的监事会召开了创始会议并开始了 活动。监事会代表银行股东（即匈牙利）负责持续监督匈牙利国家银行，并在国家银 行法案规定的某些限制下控制其内部审计组织。 2021 年 6 月 7 日，匈牙利官方公报宣布了对国家银行法案的新修订。该修订自 2021 年 8 月 2 日起生效，为环境保护和可持续发展在匈牙利国家银行的活动中发挥更 重要的作用提供了法律依据，同时不会损害妨碍匈牙利国家银行实现和维持物价稳定 的主要目标。该修订规定，自 2022 年起，匈牙利国家银行最高 6%的罚款收入将用于 抵销其运营产生的碳足迹。但是，预计实现这一目标的成本将在未来逐渐下降，因为 匈牙利国家银行已承诺在三年内将其二氧化碳排放量较 2019 年减少 30%，并在 2025 年前较 2019年减少 80%。 1、 绿色计划和环境可持续性任务" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-278,"2019年 1月，匈牙利国家银行加入了央行与监管机构绿色金融网络（NGFS），该 网络旨在（1）强化实现《巴黎协定》目标所需的全球应对措施，（2）增强金融体系 在管理风险方面的作用，以及（3）在环境可持续发展的大背景下，实现绿色低碳投资 的资金融通。 2019年 2月 25日，匈牙利国家银行启动了一项计划（以下简称“绿色计划”）， 旨在降低与气候变化和其他环境问题相关的风险、在匈牙利扩大绿色金融服务，并为 减少金融机构的生态足迹做出贡献。在绿色计划下，匈牙利国家银行作为监管机构， 对气候变化对金融市场和经济向气候友好型转型的潜在影响进行评估。根据分析，匈 牙利国家银行将在必要时通过发布建议的方式为金融机构提供指导，以降低现有风险。 匈牙利国家银行打算通过其绿色计划促进国内金融中介系统对环境可持续性的支持。 为此，匈牙利国家银行为促进绿色金融的金融机构设立了一个奖项，根据市场的申请 参与者为解决环境问题所采取的行动、这些行动的透明度以及它们自身为实现绿色目 标所做的金融产品、服务或其他决定对参与者进行评比。" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-279,"匈牙利国家银行于 2019 年 6 月 20 日宣布，将在不久的将来在匈牙利国家银行的 外汇储备中创建一个专门的绿色债券投资组合。 匈牙利国家银行于 2019年 12月 18日宣布了一项面向信贷机构的优惠资本要求计 划，以支持绿色金融产品的发展并提高匈牙利存量建筑的能源效率。前述监管优惠适 用于 2020年 1月 1日至 2023年 12月 31日期间所发放的绿色住房贷款。此外，匈牙利 国家银行还将就匈牙利引入绿色担保债券的可能性与银行业展开磋商。 2020年 10月 14日，匈牙利国家银行宣布，匈牙利储蓄商业银行（OTP Bank）加 入了名为“能效抵押贷款计划”的欧洲平台。匈牙利国家银行认为，匈牙利第一家商 业银行加入了一项旨在通过提供优惠贷款鼓励购买节能房地产和投资房地产以提高能 源效率的国际倡议，这是一项重要的气候友好型决定。" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-280,"2020年 11月 3日，匈牙利国家银行宣布，为了促进长期可持续性并与其绿色计划 的原则保持一致，匈牙利国家银行将进一步发展其抵押债券购买计划，并将购买符合 绿色债券地位的抵押债券。匈牙利国家银行将就绿色债券纳入计划的资格标准和绿色 抵押债券购买的细节与相关市场参与者进行磋商，以确保绿色债券能够尽快发行。匈 牙利国家银行将停止在初级市场上根据其抵押债券购买计划购买证券，并将取消抵押 债券展期的机会，直至绿色抵押债券的购买计划制定完成。但是，匈牙利国家银行将 继续在二级市场购买证券，以维持抵押债券市场的流动性。 2020年 12月 8日，匈牙利国家银行宣布引入为期 5年的对绿色企业和市政资金的 优惠资本要求。从 2021 年的内部资本充足评估程序开始，针对符合详细条款和条件中 所列标准的环境可持续型企业和市政的风险敞口，匈牙利国家银行计划通过放松部分 或全部资本监管第二核心支柱所规定的资本要求以改善银行业的风险状况并通过正向 激励鼓励绿色贷款。优惠资本要求计划最初将涵盖可再生能源生产的融资（根据欧盟 分类方案的定义）以及绿色债券的购买，但这一合格风险敞口清单将逐步扩充。" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-281,"2021 年 3 月 3 日，匈牙利国家银行发布了其首份绿色金融报告，提供了一份关于 匈牙利金融系统环境可持续性状况的报告。该报告出版物旨在增加透明度，提高市场 认识，并为所有利益攸关方提供一个更好地从金融层面了解气候变化和其他环境挑战 的机会。 2021年 4月 21日，匈牙利国家银行发布了针对信贷机构气候相关风险和环境风险 的强制性监管指引。该指引的目的是提高匈牙利银行的认识，并改善它们对气候相关 风险和环境风险的准备。作为第一步，该指引要求信贷机构起草一份自我评估和行动 计划，并于 2021年 9月 30日前提交给匈牙利国家银行。" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-282,"2021 年 7 月 1 日，匈牙利国家银行修改了其关于抵押资金充足率（MFAR）的规 定，在计算抵押资金充足率时，绿色抵押支持型基金可以享有权重上优待。根据匈牙 利国家银行金融稳定委员会（以下简称“FSB”）的决定，自 2021年 7月 1日起，原 始期限 5年以上的绿色抵押贷款支持型基金可以在计算抵押资金充足率时以 1.5的权重 计算。这可以引导债券发行向绿色抵押债券倾斜，作为其覆盖资产的抵押贷款组合也 因此而绿色化。在给抵押债券标明绿色标签的问题上，匈牙利国家银行要求银行遵循 国际上广泛接受和采用的标准，以支持银行的调整和投资者导向。 除了对绿色抵押支持型基金的优惠待遇外，FSB 还对支持降低行业级福林期限错 配的规定进行了修改：将该比率的最低要求从 25%提高到 30%，以期新发行的抵押债 券在证券交易所上市，并以修订的形式重新引入在新冠疫情期间中止的对银行交叉持 有抵押债券的限制，以做市为目的对抵押债券的交叉持有可以获得折扣。这些变化将 于 2022 年 10 月 1 日生效，以确保银行有足够的准备时间，并且鉴于绿色负债在权重 上的优待，预计这些变化不会给银行造成重大调整困难。" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-283,2021 年 7 月 6 日，货币委员会审议并批准了匈牙利国家银行的绿色货币政策工具 箱战略，并决定启动绿色抵押债券购买计划。绿色抵押债券购买计划的战略目标是通 过定向购买促进国内绿色抵押债券市场的发展，并以此鼓励绿色抵押贷款活动。该计 划可以间接支持节能房地产的建设，从而促进更健康的住房市场，同时也可能塑造具 有环保意识的消费者行为。匈牙利国家银行要求发行人遵循公认的国际标准，这将有 助于建立一个流动且透明的绿色抵押债券市场。该计划也符合抵押资金充足率的修改， 因此，匈牙利国家银行可以从需求和供给两个方面鼓励绿色抵押债券的发行。匈牙利 国家银行将在 200 十亿福林的购买量达到时对该计划进行复盘。除了启动绿色抵押债 券购买计划，货币委员会还决定重新启动针对无绿色评级抵押债券的展期机制，这将 有助于维护市场稳定。2021 年 8 月 2 日，匈牙利国家银行公布了绿色抵押债券购买计 划和抵押债券展期机制的技术条件。 _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-284,"为进一步鼓励绿色抵押贷款，作为发展融资计划的一部分，匈牙利国家银行预计 将在 2021 年 10 月启动总限额为 200 十亿福林的绿色住房计划。与发展融资计划的前 几个阶段一样，匈牙利国家银行将以 0%的利率向信贷机构提供再融资操作，这些贷款 将以最高 2.5%的固定利率提供给居民客户直至偿还期限届满为止。根据该计划，建造 或购买新的高能效住宅房地产可以获得最高 70百万福林、最长期限为 25年的贷款。 为了促进绿色抵押债券的发行，从而支持建造和购买新的现代住宅房地产，匈牙 利国家银行将从 2021年 8月 2日起在一级和二级市场上购买符合国际标准的绿色评级、 以匈牙利福林计价、原始期限至少为 5 年的固定利率抵押债券。为了增加绿色证券市 场的透明度，匈牙利国家银行希望参与该计划的发行人和银行除了履行之前抵押债券 购买计划中所适用的做市义务外，定期发布可持续性报告并制定关于绿色方面的客户 信息实践。" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-285,"匈牙利国家银行还决定根据绿色货币政策工具箱战略修改其抵押品管理系统。抵 押品管理系统最重要的变化是，匈牙利国家银行将从 2021年 9月 1日起对绿色证券实 行优惠折扣。抵押品管理实践的变化将增强金融稳定性，并为绿色资产市场提供进一 步的需求激励。此外，由于近期央行流动性增加，匈牙利国家银行将从 2021年 9月 1 日起停止接受股票或投资基金份额作为抵押品。由于近几个月来股票和投资基金份额 在抵押品管理实践中的作用仍然可以忽略不计，预计这一调整不会影响银行的抵押品 管理。 （二） 货币政策" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-286,"根据匈牙利法律的规定，匈牙利国家银行负责实现并维持物价稳定。2001 年 6 月， 货币委员会决定在通胀目标机制的框架内执行货币政策，辅以大范围波动幅度的汇率 机制。请参阅本章“货币和金融体系 — 货币政策 — 汇率政策”。从 2006年以来，通 胀目标每年均设定为 3%。2015年 3月 24日，在按计划审查了匈牙利国家银行的通胀 目标后，货币委员会决定通过在维持增长 3%的通胀目标（规定在匈牙利中央统计办公 室印刷的国内消费者价格指数里）基础上，为通胀目标增加正负范围 1%的容许差异， 来提升通胀目标机制的灵活度。与以往实践一致，匈牙利国家银行会在年度报告中出 具对于每年通胀目标达成情况的评估。 2013年 7月 23日，匈牙利国家银行行长 György Matolcsy先生宣布该行的货币政 策委员会会对利率政策提供前瞻指导。匈牙利国家银行的货币政策委员会会考虑：（1） 中期通胀展望，（2）财政稳定性，以及（3）执行利率政策的增长前景。 2018年 9月 18日，匈牙利货币委员会宣布，匈牙利国家银行也准备逐步实现货币 政策正常化，并将简化影响短期收益的一套非常规工具。" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-287,"匈牙利国家银行将通货膨胀率保持在目标区间内的主要货币政策工具是两周和 （自 2015年 9月起）三个月的存款便利。匈牙利国家银行定期接受按中央银行基准利 率（即主要官方利率）计算的两周和三个月的无限量存款。两周存款工具于 2016 年 4 月终止。2016年 10月，匈牙利国家银行开始限制在三个月存款招标所接受的银行的投 标数量。随后，三个月期央行存款工具于 2018年 12月终止。 此后，法定准备金一直是匈牙利国家银行的主要政策工具。匈牙利国家银行通过 创造两种工具的最佳组合（提供福林流动性的掉期交易和利率走廊）调整必要的货币 条件，以可持续的方式实现通胀目标。 作为对影响长期收益的非常规政策工具进行微调的一部分，货币委员会决定自 2018 年底起逐步取消货币政策利率互换（MIRS）招标和抵押债券购买计划计划。发展 融资计划修复方案（FGS fix）按计划于 2019年出台。有关 FGS fix计划的更多细节， 请参请参阅本章“发展融资计划”。" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-288,"2020 年 4 月 1 日，匈牙利国家银行宣布将每周举行一次为期一周的存款拍卖，拍 卖利率为央行基准利率 0.9%。首次拍卖于 2020年 4月 2日举行。 根据 2021年 9月 23日印制的季度通胀报告，极有可能达到对于 2022年和 2023年 的预设通胀目标。在通胀报告中，匈牙利国家银行估计 2021 的年度平均通货膨胀率将 为 4.6%-4.7%，高于 3%的长期通胀目标率，和 2%-4%的公差带上限。通胀率计划在 2022年降至 3.4%-3.8%，高于 3%的长期通胀目标率但在 2%-4%的公差带之内。通胀率 在 2023年预计达到 2.8%-3.2%，以符合 3%的长期通胀目标率。 1、 利率政策 匈牙利国家银行通过维持在央行基准利率左右的利率限制来降低隔夜利率的波动 性。 2009 年后，央行基准利率浮动的利率范围为正负 100 个基点。因此，对于匈牙利 国家银行的交易对手来讲，隔夜存款便利利率为央行基准利率下调 100 个基点，而隔 夜抵押贷款利率为央行基准利率上浮 100个基点。" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-289,"2015年 9月 24日，货币委员会宣布从 2015年 9月 25日起利率走廊将下调。此后， 货币委员会根据央行基准利率多次修改了利率走廊。 自 2020年 6月 24日起，货币委员会将央行基准利率从 0.90%降至 0.75%，将隔夜 存款利率维持在（0.05%）不变，并将隔夜和一周抵押贷款利率维持在 1.85%。从 2020 年 7月 22日起，货币委员会将央行基准利率从 0.75%降至 0.60%，将隔夜存款利率保 持在(0.05)%不变，并将隔夜和一周抵押贷款利率保持在 1.85%。 此外，货币委员会决定对其影响较长偿还期限的工具进行重新分配，即对长期抵 押贷款工具和政府证券购买进行重新分配。因此，匈牙利国家银行将购买有限数量的 15 年期以上的政府证券。除了改善货币政策的传导外，这项措施旨在支持延长政府债 务的期限结构。 2021年 6月 22日，货币委员会宣布，为了确保物价稳定、防止通胀风险的持续影 响以及锚定通胀预期，委员会将进行一轮加息，直至通胀前景稳定在央行目标附近、 通胀风险达到均衡。根据货币委员会的评估，一周存款工具上调至基准利率的 0.90% 是合理的。" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-290,"自 2021年 6月 23日起，货币委员会将央行基准利率从 0.60%上调至 0.90%，将隔 夜存款利率维持在（0.05）%不变，并将隔夜和一周抵押贷款利率维持在 1.85%不变。 2021年 7月 27日，货币委员会宣布通胀前景的上行风险普遍增加。为了确保物价 稳定、防止第二轮通胀影响并锚定通胀预期，货币委员会采取多项措施进一步收紧了 货币条件，包括将央行基准利率从 0.90%上调 30 个基点至 1.20%，将隔夜存款利率从 （0.05）%上调至 0.25%，将隔夜和一周抵押贷款利率从 1.85%上调至 2.15%。货币委 员会还认为，利率走廊上调 30 个基点是合理的。此外，匈牙利国家银行继续在每周招 标中确定一周存款利率。根据货币委员会的评估，一周存款工具的利率上调幅度与基 准利率相同是合理的。最终，货币委员会停用了长期抵押借贷便利。 自 2021年 8月 25日起，货币委员会将央行基准利率从 1.20%上调至 1.50%，将隔 夜存款利率从 0.25%上调至 0.55%，将隔夜和一周抵押贷款利率从 2.15%上调至 2.45%。" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-291,"自 2021年 9月 22日起，货币委员会将央行基准利率从 1.50%上调至 1.65%，将隔 夜存款利率从 0.55%上调至 0.70%，将隔夜和一周抵押贷款利率从 2.45%上调至 2.60%。 2、 最低准备金系统 匈牙利国家银行在 1987年推行了最低准备金系统。自 2004年 5 月 1日起（匈牙 利加入欧盟之日），最低准备金的利率和央行基准利率保持一致。因此，银行的盈利 能力上升，并且按照欧洲央行的准则取消了银行的间接税。必需存款准备金等于储备 基数和所选准备金利率相乘所得的金额。 2015年 12月 1日，必需准备金率设置为 2%，2016年 12月 1日，准备金率降低至 1%。 3、 汇率政策 依据和匈牙利政府之间的协议，货币委员会于 2008 年 2 月 25 日决定放弃匈牙利 福林与欧元在一定波动限度内的可变联系机制，而采取浮动汇率机制，此举于 2008 年 2 月 26 日生效。根据货币委员会所言，浮动汇率机制给予匈牙利国家银行更优的条件 来达成通胀目标并进而满足进入欧洲汇率机制二期（以下简称“ERM II”）所需的最 低充足率标准。 4、 货币供应量" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-292,"自 2014年 6月以来，匈牙利国家银行用来影响货币供应量的潜在工具之一是浮动 利率的长期抵押福林贷款机制，旨在改善福林流动性的获取。然而，匈牙利国家银行 并不将货币供应量调控作为一项货币政策工具。货币供应量灵活适应货币的需求，而 货币需求间接受货币政策的影响。货币总量由于通货膨胀率的降低而增长缓慢。 从 2008 年全球经济衰退后，匈牙利国家银行采取了支持匈牙利国内银行产业的货 币政策，其引进了新的工具来为匈牙利福林和外币提供流动性。匈牙利国家银行同时 拓宽了银行运营的适格担保物的范围，延长了匈牙利福林贷款和外汇掉期的偿付到期 日，并降低了强制准备金率。其他有助于维持国内银行部门的因素包括来源于国际货 币基金组织和欧盟提供的财政援助一揽子方案的流动性以及外国银行对它们的匈牙利 银行分支机构提供的财务承担。 5、 发展融资计划 货币委员会在其 2013年 4月 4日的会议上作出决定之后，匈牙利国家银行行长宣 布发起一项发展融资计划。发展融资计划总共包含三项核心，且截至 2013 年 8 月 30 日均已完成。" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-293,"根据第一个核心，匈牙利国家银行会准备为其货币政策相对方提供期限为 3 个月 （自 2013年 6月 1日至 2013年 8月 30日）、合计达 250十匈牙利福林的担保再融资 贷款，再融资贷款可以作为由信贷机构根据发展融资计划借给匈牙利中小企业的贷款 的担保（适用估值折扣），贷款期限内利率为 0%。匈牙利国家银行的交易对手有同等 条件参与再融资贷款便利。参与发展融资计划是自愿的，想要参与到第一个核心中的 信贷机构被允许从匈牙利国家银行向匈牙利中小企业提供更多的优惠贷款，利率差距 不超过 2.5%。利率差距必须包括所有的费用、佣金以及潜在信用担保所需花销。提供 给信贷机构再融资贷款初始到期时间最长为十年，并和提供给匈牙利中小企业的贷款 期限一致（上述条款可由信贷机构按照借款人的需求进行调整）。匈牙利中小企业可 将优惠利率贷款全部用于金融投资、投入营运资金、用于偿还或预付欧盟财政支持以 及清偿上述贷款。在发生赎回的情况下，优惠贷款不仅可以由发放该贷款的银行赎回， 还可以由全部参与到发展融资计划的信贷机构赎回。" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-294,"根据发展融资计划的第二个核心，匈牙利国家银行提供再融资贷款以将匈牙利中 小企业的外币贷款转换为匈牙利福林贷款。该等再融资便利的范围及获取条件和在第 一个核心的上述内容相同。如果用于提前偿还的贷款被从该企业借有外币贷款的银行 取出，匈牙利国家银行会从其外汇储备中向该银行按照市场汇率提供外币，以避免购 买外币所造成的匈牙利福林汇率的波动。信贷机构必须保证从匈牙利国家银行购买的 外币用来支付他们的短期外债。由于匈牙利国家银行实行外币转换，短期外币债务和 国家的外汇储备同等下降，匈牙利的准备金充足率仍保持不变。 发展融资计划的第三个核心的目标是降低匈牙利的外债总额和尚未支付的匈牙利 国家银行两星期债券。实现该目标的两大工具包括（1）匈牙利国家银行使用其外汇储 备参与到外汇掉期，以及（2）在公共部门不断增加的匈牙利福林融资。 2013年 9月 11日，货币委员会决定将发展融资计划延长至第二阶段。根据该决定， 将追加拨款 500 十亿福林，而货币委员会可以在考虑宏观经济和信贷条件以及金融市 场环境的情况下将这一数额提高至 2,000十亿福林。" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-295,"2014年 9月 2日，货币委员会宣布将第二期发展融资计划的额度由 500十亿匈牙 利福林上调至 1,000十亿匈牙利福林。 截至 2015年 12月 31日，参与第二期发展融资计划的信贷机构签订的合同总计金 额达 14,021亿匈牙利福林。其中，截至 2015年 12月 31日，信贷机构向匈牙利中小企 业发放了总计达 13,305亿匈牙利福林的资金。 2015 年 2 月 18 日，匈牙利国家银行宣布了延长发展融资计划（FGS+）。作为货 币政策工具的一部分，匈牙利国家银行会为所有在 FGS+计划下能够提供适格担保的信 贷机构提供流动性。交易对手应当将再融资用于增加他们对匈牙利中小企业的借贷， 而匈牙利国家银行会为信贷机构在限定的时间内承担有限内容和数额的信贷风险。基 于 FGS+计划，匈牙利国家银行会为信贷机构承担 50%的信贷损失，只限于在 5年的周 期内，且每年最多为每个参与的信贷机构未偿还贷款总额的 2.5%。" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-296,"2015年 4月 22日，货币委员会将提取发展融资计划和 FGS+计划下所分配贷款的 截止日期延后至 2016年 12月 31日。此外，增信保证金不包含在最多 2.5%的贷款收益 中。 2016 年 10 月 13 日，匈牙利国家银行宣布其会将原本分配给发展融资计划第第二 个核心的 60 十亿匈牙利福林资金重新分配到发展融资计划的第三阶段。参与的信贷机 构有权从提供本外币贷款的第一或第二核心的再分配金额进行提取。发展融资计划第 二阶段和 FGS+计划下贷款的提取期限延长 6个月至 2017年 6月 30日，发展融资计划 第三阶段贷款的提取期限延长 6个月至 2018年 6月 29日。" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-297,"2017年 3月 31日，发展融资计划终止。自 2016年 1月 1日至 2017年 3月 31日， 参与发展融资计划第三阶段的信贷机构在 21,766笔交易中与 13,934家企业签订了总额 为 685 十亿福林的合同。有效未偿还的贷款存量总额（即不包括已偿还的分期付款和 未提取部分的贷款额）达 442十亿福林。自 2013年 6月以来，共有 39,253家企业在发 展融资计划和 FGS+计划贷款计划的三个阶段中获得了总额近 2,811十亿福林的融资。" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-298,"2018 年 9 月 18 日，货币委员会宣布引入发展融资计划修复方案（FGS fix），并 于 2019 年生效。匈牙利国家银行通过按央行基准利率计息的优惠存款便利冲销了该计 划项下提供的流动性。货币委员会于 2019年初启动了总额为 1,000十亿福林的 FGS fix 计划。就其最重要的参数和操作而言，新计划与发展融资计划的前几个阶段完全相同。 2020年 6月 2日,匈牙利国家银行宣布，截至 2020年 5月 29日，参与 FGS fix计划的 信贷机构已经签订了总额为 564 十亿福林的贷款或租赁合同。未偿还金额为 405 十亿 福林。" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-299,"2020年 4月 20日，作为应对新冠疫情流行对经济的影响的一部分，也为了确保国 内中小企业能够获得所需的、可负担的资金，货币委员会宣布启动发展融资计划 Go! （FGS Go!），将分配金额提高了 1,000十亿福林。加上 FGS fix计划下未被提取的 500 十亿福林，匈牙利国家银行提供了 1,500十亿福林用于 FGS Go!计划。这一新计划的操 作方式与发展融资计划的前几个阶段完全相同。此外，匈牙利国家银行宣布，2020 年 4 月 7 日后根据 FGS Go!计划发放的贷款和债券存量利率为 4%（高于基准利率）。 2020年 11月 17日，货币委员会宣布，截至 2020年 11月中旬，FGS Go!计划的使用量 超过 1,000 十亿福林；因此，货币委员会将该计划的总金额提高了 1,000 十亿福林。 2021年 6月 22日，货币委员会宣布，随着 3,000十亿福林的可用资金耗尽，匈牙利国 家银行将终止 FGS Go!计划。 6、 发展支持项目" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-300,"2016 年 1 月，匈牙利国家银行发起了其发展支持项目，旨在通过逐步淘汰发展融 资计划，以及宣布一项新的基于市场的借贷计划（以下简称“MLS”）为银行提供积 极动力刺激其借贷，来帮助国内银行回归以市场为基础的融资。在发展支持项目的准 备阶段，匈牙利银行协会和匈牙利国家银行之间举行过若干轮协商。匈牙利国家银行 考虑了银行在央行目标内提出的建议并将其纳入项目之中。 由于上述项目的实施，2016 年企业和中小企业定向贷款总额预计增长 250-400 十 亿匈牙利福林。参与 MLS 的银行将自动承担特定数额的借贷，进而可能区分出积极参 与信贷市场的银行和消极参与信贷市场的银行。 作为 GSP 的一部分，匈牙利国家银行开展了 FGS+计划的第三阶段，即淘汰阶段， 该阶段由两个核心构成。在此框架内，国内中小企业有机会在 2016年 1月上旬到 2016 年 12月底向银行借款。两个核心的总量将公布为 300十亿匈牙利福林。" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-301,"在第一个核心下，与前两阶段类似，匈牙利国家银行为信贷机构提供零利率的再 融资，之后信贷机构可以最高 2.5%的利率将资金转借给企业。与第二阶段相比，信贷 目标的范围缩小，同时贷款的最大额将降低至 1 十亿匈牙利福林以确保新的资金限制 允许让尽可能多的较小参与者实现其投资计划。 在第二个核心下，由于目前主要收入为外汇的企业参与计划的机会有限，同时相 对于其外国竞争对手则以更不利的条件获得融资，因此匈牙利国家银行致力于对长期 外汇借贷的市场扭曲进行管理。匈牙利国家银行会为信贷机构提供零利率的资金，并 将该资金以市场计价货币利率掉期的形式从外汇储备转换为欧元。信贷机构能够将其 在计划下取得的资金以自然外汇套期保值，且不超过 2.5%的利率的形式转借给匈牙利 中小企业。 与 FGS+计划最终淘汰阶段同时，匈牙利国家银行宣布一揽子新措施，包括积极刺 激措施，支持银行转换为以市场为基础的借贷，以减少低借贷活动的风险。MLS 主要 包含以下三个因素： • 为央行工具补充一项以借款活动为条件的利率掉期（以下简称“LIRS”）和 一项优先存款便利；通过银行的资本充足率要求创造动力；以及" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-302,"• 为银行部门进入企业信贷报告系统创造机会。 补充央行工具的工具通过设置进入条件来为借贷提供动力，因为参与项目的信贷 机构承诺增加向中小企业提供的贷款规模。通过让匈牙利国家银行承担部分信贷利率 风险，LIRS通过管理利率风险促进借贷。LIRS项下的总配额为 1,000十亿匈牙利福林， 银行可在 2016年的有限时间内参与 LIRS，期限最长 3年。自 2016年 1月 1日至 2016 年 3月 31日，总分配额达 779.6十亿匈牙利福林。使用此项便利的条件之一即银行提 供的匈牙利中小企业贷款（不含不良贷款）每年需增长其分配额度的四分之一，即该 项便利若完全分配，需增涨 250 十亿匈牙利福林。优先存款便利是一项补充工具，在 此工具下银行可将其流动资金超出其法定储备金的部分以匈牙利国家银行的央行基准 利率存至其经常账户。预期的银行部门流动性的下降为包括优先存款便利在内的增强 流动性工具赋予更高的价值。作为补充工具引入的优先存款便利总额达 500 十亿匈牙 利福林。" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-303,"通过银行资本充足率要求所达到的刺激预期也为借贷的扩展有所贡献。偏向于为 匈牙利中小企业提供持续借贷的商业模型可能对银行的运营产生更小的风险。 FGS+计划的逐渐淘汰和借贷利率掉期与优先存款便利的引入预计将在 2016 年使 得匈牙利中小企业的贷款规模提升达约 250十亿至 400十亿匈牙利福林。 7、 MARK Zrt 2016年 2月 10日，匈牙利国家银行宣布根据欧盟的决定，MARK Zrt.（匈牙利重 构和债务管理公司）可以开始从银行购买不良商业不动产资产。由匈牙利国家银行设 立以支持其宏观审慎法定权限的 MARK Zrt.旨在改善银行的不良投资组合并进一步有 助于银行借贷的复兴以及房地产市场从衰退中复苏。由于 MARK Zrt.按照市场价购买 资产，根据欧盟委员会的确认，计划的资产收购项目并不会包含政府援助。 2017 年 4 月 10 日，匈牙利国家银行宣布央行拟向 APS Investment s. r. o.出售 MARK Zrt，该交易已完成。 8、 掉期交易" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-304,"2014 年 6 月，匈牙利国家银行引入了福林利率掉期机制，从而缓和匈牙利国家银 行的交易对手新购买或持有的长期福林计价资产的利率风险。 匈牙利国家银行还维持着资产掉期机制。在这一机制下，匈牙利国家银行的交易 对手能够通过提供欧元计价证券作为抵押品获得外币计价证券，从而改善了获得外汇 流动性的机会。 2015年 7月 7日，除已经实施的 3年期和 5年期掉期便利外，匈牙利国家银行宣 布引入一项 10 年期的利率掉期工具。匈牙利国家银行在和银行进行协商之后决定延长 利率掉期的到期日。较长到期日的利率掉期更容易融合进自我融资的计划，且能对政 府债券融资的稳定性有所贡献。截至 2015年 7月 7日，由多数银行使用的掉期余额总 计近 550 十亿匈牙利福林。匈牙利国家银行宣布更换货币政策工具后，对利率掉期的 需求再次增长。银行不仅增持了政府债券来作为使用匈牙利国家银行利率掉期的回报， 同时也承诺在一段持续的时期内保持现有的政府债券持有量。" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-305,"2016年 5月 10日，匈牙利国家银行宣布作为 2014年春季启动的自融资项目的一 部分引入的利率掉期交易将于 2016年 7月终止。匈牙利国家银行从其运营中撤回了该 工具并已在 2016年 7月 7日举行了最后一次利率掉期交易。银行持有政府证券的义务 在掉期的期限之内仍存在。 2016年 9月 20日，匈牙利国家银行宣布引入两项新的货币政策工具，用于微调银 行间市场的流动性，并将在 2016 年 10 月后临时性地使用该工具。这两项新工具分别 是支付中央银行基准利率的隔夜存款工具和以竞争性投标方式分配的福林流动性掉期 工具。 2020年 3月 16日，匈牙利国家银行宣布将每天进行外汇掉期拍卖。除每周一宣布 的 1个月、3个月、6个月和 12个月招标外，匈牙利国家银行还将宣布自 2020年 3月 17 日起至另行通知止每日提供福林流动性的 1 周外汇掉期招标，以保持银行业的适当 流动性水平并平稳流动性发展。" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-306,"2020 年 9 月 8 日，匈牙利国家银行宣布了一项提供外币流动性的掉期工具，旨在 降低季末国内外汇掉期市场收益率的波动性，并使收益率符合货币委员会所设定的短 期利率水平。除常规宣布提供福林流动性的掉期招标外，匈牙利国家银行还表示，将 在必要时推出提供中央银行外汇流动性的掉期招标，以促进货币政策的传导。 分别于 2020年 9月 18日和 2020年 9月 25日，匈牙利国家银行举行了提供欧元流 动性的外汇掉期招标。匈牙利国家银行接受了金额为 11亿欧元的分配投标。 2020年 9月 30日，匈牙利国家银行宣布，未收到对于 2020年 9月 30日和 2020 年 9月 29日举行的外汇掉期招标的投标。由于匈牙利国家银行的行动，与前一季度不 同，掉期交易市场没有出现紧张局面。 2018 年 1 月 18 日，匈牙利国家银行举行了首次货币政策利率互换（MIRS）招标， 并继续每两周举行一次固定利率招标，直到 2018 年底货币委员会决定逐步取消 MIRS 招标。 2021年 9月 21日，匈牙利国家银行宣布逐步取消提供福林流动性的外汇掉期机制。 9、 增强金融稳定性的法规" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-307,"2009年 12月，匈牙利政府修改监管制度，旨在通过对金融部门和借贷市场更加严 格的监管来增强金融稳定性。匈牙利政府展开了如下监管改革： • 匈牙利国会于 2009年 12月通过了《关于增强金融监督的机构性框架的法规》。" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-308,"为和该法规保持一致，匈牙利金融监管局被升格为一个自治组织，对匈牙利国 会负责并自行控制预算和人力资源（包括招聘和裁员）。同时，建立金融稳定 委员会，其旨在为受匈牙利金融监管局监管的市场提供持续性的评估。金融稳 定委员会的成员包括匈牙利金融监管局主席、匈牙利国家银行行长以及负责金 融、资本和保险市场管理的部长（即国家经济部长，现为财政部长）。立法同 时授权金融稳定委员会和匈牙利国家银行向匈牙利政府或匈牙利政府任何成员 提案立法以及在“遵守或解释”的基础上向匈牙利政府层面提起匈牙利国会立 法，即匈牙利政府官员有义务在 15 天日通过提案，或公开解释不通过该提案 的理由。当《匈牙利中央银行法案》在 2013年 10月 1日生效时，匈牙利国家 银行承担了匈牙利金融监管机构的角色。金融稳定委员会的成员改由匈牙利国 家银行行长（作为主席）、副行长以及匈牙利国家银行行长任命的董事。国家 财政部长的代表（原国家经济部长的代表）和其他外部专家由行长邀请参与金 融稳定委员会的会议。金融稳定委员会每两个月举行一次会议，并可根据需要 安排额外的会议。" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-309,"• 匈牙利国会亦于 2009年 12月颁布了对信贷机构和金融企业法的一系列修订。 上述修订尤其建立了一个罢免不再满足适格标准的银行管理人员机制，规定了 更低的由匈牙利金融监管局指派监督委员的强制性要求（即资本充足率低于 4%），以及阐明只有匈牙利金融监管局有权启动金融机构的清算程序。如前 所述，这项角色目前由匈牙利国家银行行使。 • 尽管大规模的家庭贷款违约得以避免，匈牙利政府仍开展了其他管理措施来降 低向家庭提供的外币借款相关的风险。上述规则规定了和匈牙利福林贷款相比 更低的外币贷款的贷款额度与抵押品比率，并规定了对银行用于批准家庭贷款 的计分系统的改变，即对外币贷款的按月分期付款额应低于匈牙利福林贷款。 10、 抵押贷款的法规 2014 年起，货币委员会决定由匈牙利国家银行为匈牙利银行系统来帮助逐步清偿 家庭外汇贷款，包括其结算和转换成匈牙利福林，以打破造成这类贷款支付额增加的 不合理的申请外汇差价。" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-310,"外汇风险不再对家庭以及间接的对银行构成负担。然而，显著的流动性风险作为 转换的副作用已经出现在银行部门。出现这一情况的原因在于占绝大多数的被转换成 匈牙利福林的抵押贷款的期限都多于十年；而银行部门的匈牙利福林债务，通常以存 款的形式存在，只有不到一年的期限。 为了减少期限的不协调，2016 年匈牙利国家银行引入抵押资金充足率，一项对银 行发行长期债券（市场上主要以抵押债券的形式出现）的预先要求。这一新比率被合 并定义为由家庭抵押贷款（比如抵押债券，其他由家庭抵押贷款支持的证券以及由抵 押银行延长的再融资抵押贷款）支持的匈牙利福林债务，除以剩余期限在一年以上的 居民匈牙利福林抵押贷款的净存量。抵押资金充足率最初设置的最低值是 15%，即至 少 15%的抵押贷款须由长期债务提供融资。截至 2018年 10月 1日，金融稳定委员会 已将抵押资金充足率从 15%提升至 20%。" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-311,"2019 年 1 月 11 日,匈牙利国家银行宣布对抵押资金充足率法规进行修订。除了将 所需的抵押资金充足率水平升至 25%外，修订还将接受资金的最低期限提高至 3 年， 并加强了合格抵押债券的质量要求。修订分两个阶段生效，第一阶段于 2019年 2月 1 日起生效，第二阶段于 2019年 10月 1日起生效。 2021 年 7 月 1 日，匈牙利国家银行修订了其关于抵押资金充足率的法规，在计算 抵押资金充足率时，原始期限超过五年的绿色抵押支持型基金可以使用 1.5的权重（更 优待的权重）。这一修订可以引导债券发行向绿色抵押债券倾斜，作为这些绿色抵押 债券覆盖资产的抵押贷款组合也因此而绿色化。对于绿色抵押债券的分类，匈牙利国 家银行要求银行遵循国际上广泛接受的标准，以支持银行的调整和投资者导向。" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-312,除了对绿色抵押支持型基金的优待外，FSB 还在支持降低行业级福林期限错配的 法规方面作出如下调整：将该比例的最低要求从 25%提高至 30%，以期新发行的抵押 债券在证券交易所上市；并以修订的形式重新引入在新冠疫情期间中止的对银行交叉 持有抵押债券的限制，以做市为目的对抵押债券的交叉持有可以获得折扣。这些调整 预计将于 2022年 10月 1日生效，以确保银行有充足的准备时间。2021年 7月 6日， 货币委员会审议并批准了匈牙利国家银行的绿色货币政策工具箱战略。为了促进绿色 抵押贷款，货币委员会推出了绿色抵押债券购买计划和 FGS 绿色家庭计划作为新战略 实施的第一步。 _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-313,绿色抵押债券购买计划的战略目标是通过定向购买促进国内绿色抵押债券市场的 发展，并以此鼓励绿色抵押贷款活动。该计划可以间接支持节能房地产的建设，从而 促进更健康的住房市场，同时也可能塑造具有环保意识的消费者行为。匈牙利国家银 行要求发行人遵循公认的国际标准，这将有助于建立一个流动且透明的绿色抵押债券 市场。该计划也符合抵押资金充足率的修改，因此，匈牙利国家银行可以从需求和供 给两个方面鼓励绿色抵押债券的发行。匈牙利国家银行将在 200 十亿福林的购买量达 到时对该计划进行复盘。除了启动绿色抵押债券购买计划，货币委员会还决定重新启 动针对无绿色评级抵押债券的展期机制，这将有助于维护市场稳定。2021 年 8 月 2 日， 匈牙利国家银行公布了绿色抵押债券购买计划和抵押债券展期机制的技术条件。 _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-314,"为进一步鼓励绿色抵押贷款，作为发展融资计划的一部分，匈牙利国家银行预计 将在 2021 年 10 月启动总限额为 200 十亿福林的绿色住房计划。与发展融资计划的前 几个阶段一样，匈牙利国家银行将以 0%的利率向信贷机构提供再融资操作，这些贷款 将以最高 2.5%的固定利率提供给居民客户直至偿还期限届满为止。根据该计划，建造 或购买新的高能效住宅房地产可以获得最高 70百万福林、最长期限为 25年的贷款。 此外，为防止过度家庭负债，并继续推进将来外汇贷款，匈牙利国家银行于 2015 年 1月 1日颁布了负债上限规定。根据负债上限规定，支付收入比率（PTI）会按照消 费者一般合法收入的百分比，限制初始债务偿还负担的最大额，以便缓和家庭债务的 积累。贷款价值比率（LTV）会按照抵押物的价值（财产价值）的百分比，为受担保 的家庭借贷（如抵押贷款）设置上限。" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-315,"银行需要针对所有超过 20 万匈牙利福林的新借款（消费贷款、抵押贷款、车贷等） 计算支付收入比率。该比率必须将借款人所有现有贷款的偿还总额计算在内，同时只 有可证明的净收入（工资、养老金、家庭津贴等）计入可支配收入。起初，所有 2015 年 1 月 1 日之后的匈牙利福林贷款的支付收入比率不得超出 50%，对于高收入借款人 （即净收入达到或超过 40万匈牙利福林），支付收入比率不得高于 60%。如果借款人 不止一位，收入和债务的负担应合计计算。因为对匈牙利福林贷款的限制相对宽松， 新规预估不会导致借贷的大幅下降。然而，如果作为宏观审慎主体的匈牙利国家银行 预计到家庭借贷的过度增加，可不时采取收紧限制政策。支付收入比率在欧元和其他 外币贷款上的限制会更加严格，以抵销潜在的外汇汇率折减：25%（欧元）和 10% （其他外币）对普通消费者，以及 30%（欧元）和 15%（其他外币）对高收入消费者。" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-316,"2018年 6月 18日，FSB决定修改与支付收入比相关的负债上限规则。该等修改规 定，自 2018 年 10 月 1 日起，利率固定期限低于五年的本外币抵押贷款的月分期付款 金额不得超过借款人每月定期收入的 25%，借款人每月定期收入大于 500,000匈牙利福 林的，则为 30%。利率固定期限为五年以上十年以下的抵押贷款比例可分别为 35%和 40%。由于利率风险较低，针对初始利率固定期限为十年或整个贷款期的福林抵押贷 款，支付收入比的限制分别保持在 50%和 60%。在借贷货币为外币的情况下，利率固 定期限较短的抵押贷款必须适用较低的支付收入比。同时，取消目前针对利率固定期 限至少为五年的抵押贷款的权重计算优待（85%）。 下表列出了 2018年 10月 1日起生效的支付收入比率规定： ____________________ 来源：匈牙利国家银行 11、 贷款价值比率 匈牙利福林抵押贷款支付收入比例上限 40万匈牙利福林以下月净收入 40万匈牙利福林及以上月净收入 支付收入比率 小于五年 25% 30% 利率固定周期 大于等于五年 但小于十年 35% 40%" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-317,"大于等于十年 或在整个周期 固定 50% 60% 要求的贷款价值比率，已经被融入匈牙利国家银行的法令，以确保监管的连续性。 匈牙利国家银行和欧洲央行进行了协商，而后者在其 2014 年 6 月 23 日发出的观点中 对上述法令草案以及该法令预估会对增强国内金融市场稳定性的作用给予了正面评价。 匈牙利国家银行同时与市场参与者进行过协商，并将若干意见加入了规则草案中，进 而有助于法令在未来的顺利实施。 下表列述了匈牙利国家银行法令下的法定比率： 法定贷款价值比率 匈牙利福林 40万匈牙利福林以下月收入 50% PTI 40万匈牙利福林及以上月收入 60% 欧元 25% 30% 其他货币 10% 15% 抵押贷款 80% 50% 35% LTV (1) 车贷 75% 45% 30% ____________________ （1） 金融租赁中适用的贷款价值比率比率上限可高出 5%。 来源：匈牙利国家银行 12、 外汇资本充足率" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-318,"为了降低流动性风险，2012年 7月 1日引入了外汇资本充足率（“FFAR”）。匈 牙利国家银行对外汇资本充足率的内容、要求水平以及受监管的金融机构范围进行了 修订。此次修订改变了外汇资本充足率的最低要求水平，并规定其将逐步提高。2014 年 7月 1日起，外汇资本充足率从 65%提高到 75%，此后每半年提高 5个百分点，到 2017年 1月 1日达到 100%。除了对最低要求水平的修订外，该规定的效力也扩大到了 外国信贷机构的匈牙利分支机构。 2015 年 7 月 7 日，匈牙利国家银行颁布法案制定新规，旨在降低外部脆弱性。匈 牙利国家银行的金融稳定委员就外汇资本充足率的收紧以及外汇资本覆盖率的引入颁 布了法案。在收紧外汇资本充足率之后，未偿付的掉期不得被包含在比率里。新的外 汇资本覆盖率（FECR）规则限制账上货币不匹配的比率为不超过资产负债表总额的 15%，进而减少银行对掉期市场的过度依赖。新的匈牙利国家银行法案于 2016 年 1 月 1日生效。" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-319,"匈牙利国家银行于 2018 年 6 月 29 日宣布对外汇资本充足率的规定进行了修订。 此次修订于 2018年 7月 1日生效，目的是帮助银行为未来欧盟要求的实施做好准备。 自 2020 年 3 月 19 日起，在外汇资本充足率的计算中，一年期以上到期负债的权 重根据到期期限的不同而有所区别。此外，外汇资本覆盖率也从 15%下降到 10%。 13、 流动性覆盖要求 2015年 8月 25日，匈牙利国家银行宣布其会加快实施流动性覆盖率要求以增强国 内银行部门的抗冲击性。信贷机构需要从 2016年的 4月 1日起遵循该要求。随着要求 的生效，资产负债表覆盖率和存款覆盖率会失效，并于 2016年 1月 1日被删除。 14、 系统性风险缓冲" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-320,"2015 年 11 月 18 日，匈牙利国家银行引入系统性风险缓冲，旨在管理由于持续的 高额和机构性集中的问题项目贷款而引发的关键金融稳定性风险。系统性风险缓冲的 比率按照各个机构带来的系统性风险的比例来设定，该比率由问题项目贷款对国内第 一核心下的资本需求的比率算出。系统性风险缓冲分别按照介于 0%和 2%的国内风险 加权资产总额计算，而除其他资金缓冲外，信贷机构还需要在合并的基础上、按照一 类普通股（以下简称“CET1”）的方式建立。一项最低门槛也被引入以系统考虑所有 资产：作为结果，问题项目所涉金额在 50 亿匈牙利福林以下的机构被豁免于系统性风 险缓冲的要求。" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-321,"匈牙利国家银行单独决定在 2016 年第四季度为机构设定系统性风险缓冲。机构从 2017 年 1 月 1 日起遵守新的资本缓冲要求。这一安排旨在为银行提供充足的时间来适 应，即有效地清理它们的不良项目贷款。即便没有进行对投资组合的清理，额外资本 需求也可能通过增强银行对冲击的抗性来增强国内金融中介系统的稳定性。根据信贷 机构在 2017年 1月 1日前清理完毕其问题投资组合的程度，新的资本需求不再对其产 生约束。匈牙利国家银行也就这些资本需求和欧洲权威机构以及市场参与者进行过协 商。 2019年 9月 16日，匈牙利国家银行金融稳定委员会修订了系统性风险缓冲的要求， 自 2020年 1月 1日起生效。在计算资本要求时，匈牙利国家银行不仅会考虑问题项目 贷款，还会考虑未来非问题外币项目贷款，以防止与商业房地产项目融资结构不合理 有关的系统性风险再次出现。 2019年 12月 16日，匈牙利国家银行宣布，其不会要求任何信贷机构在 2020年 1 月 1日后维持系统性风险缓冲。 作为新冠疫情纾困措施的一部分，匈牙利国家银行已将系统性风险缓冲监管下的 商业房地产贷款豁免至 2020年底。" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-322,"15、 资本缓冲要求 2015 年 12 月 15 日，匈牙利国家银行引入了逆周期资本缓冲应用于所有信贷机构。 根据匈牙利国家银行，在现有的匈牙利银行系统中并不能观察到过多的信贷成长，因 此，自 2016年 1月 1日起，央行将逆周期资本缓冲率设定为 0%。 截至 2021年 7月 1日，逆周期资本缓冲率维持在 0%不变，并且匈牙利国家银行 宣布其计划从 2021年 7月 1日起维持现有的 0%逆周期资本缓冲率水平。 2016 年 10 月 24 日，匈牙利国家银行的金融稳定委员会决定为其他系统性重要机 构引入资本缓冲要求。匈牙利国家银行的金融稳定委员会指明八家匈牙利银行为其他 系统性重要机构。对其他系统性重要机构适用的资本附加从 2017 年起以四年一周期的 方式逐渐提升。被要求构建系统性风险缓冲来弥补和项目贷款有关风险的银行必须从 2017年 7月 1日起履行其义务，比预计时间延迟了 6个月。2020年 3月 30日，匈牙利 国家银行将其他系统性重要机构自 2020年 7月 1日直至 2020年底的资本缓冲率设置 为 0%。" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-323,"2019年 12月 2日，匈牙利国家银行审核了位于匈牙利的其他系统性重要机构名单。 下表列明了其他系统性重要机构的资本缓冲比率计划： 资本缓冲比率 机构名称 资本缓冲比率 2020 OTP Bank Nyrt. ....................................................................................... 2.00% UniCredit Bank Hungary Zrt. .................................................................. 1.00% Kereskedelmi és Hitelbank Zrt................................................................. 1.00% ERSTE BANK HUNGARY Zrt. ............................................................." _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-324,"0.50% Raiffeisen Bank Zrt. ................................................................................. 0.50% Magyar Takarékszövetkezeti Bank Zrt. .................................................. 0.50% MKB Bank Zrt. ........................................................................................ 0.50% CIB Bank Zrt............................................................................................ 0.50% ____________________ 来源：匈牙利国家银行" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-325,"2020年 12月 1日，匈牙利国家银行审核了位于匈牙利的其他系统性重要机构名单。 下表列明了其他系统性重要机构的资本缓冲比率计划： 经修订的资本缓冲比率 机构名称 资本缓冲比率 2020-2021 2022 2023 2024 (预计) OTP Bank Nyrt. ...................................................... 0.00% 0.50% 1.00% 2.00% UniCredit Bank Hungary Zrt. ................................. 0.00% 0.25% 0.50% 1.00%" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-326,Kereskedelmi és Hitelbank Zrt. .............................. 0.00% 0.25% 0.50% 1.00% ERSTE BANK HUNGARY Zrt. ............................ 0.00% 0.125% 0.25% 0.50% Raiffeisen Bank Zrt................................................. 0.00% 0.125% 0.25% 0.50% _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-327,"MTB Magyar Takarékszövetkezeti Bank Zrt. 0.00% 0.125% 0.25% 0.50% CIB Bank Zrt........................................................... 0.00% 0.125% 0.25% 0.50% MKB Bank Zrt. ....................................................... 0.00% 0.125% 0.25% 0.50% ____________________ 来源：匈牙利国家银行 16、 银行间拆借比率" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-328,"2018年 3月 28日，货币委员会宣布引入后续定向宏观审慎措施，即银行间拆借比 率（IFR）。该措施自 2018 年 7 月 1 日起实施。该比率根据货币和剩余期限加权，限 制了来自金融企业的资金。该比率考虑了来自金融企业的所有资金，但从例外情况和 效益的角度确保该要求不会严重影响正常的银行运营。根据截至 2018 年 3 月 30 日的 数据，自 2018年 7月 1日起生效的 30%上限，绝大多数机构无需进行调整；但这将阻 碍对批发资金的过度依赖。 17、 抵押贷款债券市场发展 2010 年，匈牙利国家银行实施了抵押债券购买计划作为一项新的货币政策工具， 来支持国内匈牙利福林抵押贷款和抵押债券的发展。在这个项目下，匈牙利国家银行 购买匈牙利福林抵押债券，并承担发展国内匈牙利福林抵押借贷市场的监管导向。 2012 年 2 月 15 日，匈牙利国家银行宣布引入（1）一项 2 年期担保借贷便利,（2） 一项新的通用抵押债券购买计划，以及（3）拓宽适格担保物的范围，以抵销银行提供 借款能力的减弱。" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-329,"依据这项公告，匈牙利国家银行计划以其占优势的政策利率、针对抵押证券向信 贷机构提供 2 年期可变利率再融资。上述再融资的条件被用于促进银行扩展对于企业 部门的贷款。这种新的工具和国际实践中采取的用于抵销银行提供借款能力的减弱的 措施一致，同时允许银行在不需要为长期融资支付期限溢价的情况下，获取市场上有 限责任期限的融资。通过提供长期借贷便利，匈牙利国家银行期待能通过改善资产和 债务期限配置来强化资产负债表，从而抵销贷款活动的下降。 匈牙利国家银行拟通过引入一项通用抵押债券购买计划来促进向家庭提供贷款。 根据声明，抵押债券对于改善资产和负债之间的期限匹配至关重要。在匈牙利国家银 行看来，抵押债券发行的通用结构或许有助于加速一个更有效率的抵押债券市场的发 展。 此外，通过将抵押贷款债券的未偿付金额增至适格担保物的范围，匈牙利国家银 行期望可以借助银行流动性缓冲的改善来缓解会潜在阻碍银行向企业和家庭部门提供 贷款的流动性限制。最终，将银行和企业债券的最低信用评级限制与政府债券的降低 评级而不是既有的“BBB-”挂钩预计有助于情况的进一步缓和。" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-330,"该计划成功地支持了既定目标，因此，在国内市场上发行的抵押债券数量大幅增 加。2018年 9月 18日，货币委员会决定在 2018年底前逐步取消抵押债券购买计划。 抵押债券购买计划分两个阶段结束：在一级市场上的购买持续到 2018年 12月 31日， 在二级市场上的购买持续到 2018年 9月 30日。 2020 年 5 月，匈牙利国家银行重新启动了抵押债券购买计划，以增加银行业获得 长期稳定资金的渠道。新的第二阶段抵押债券购买计划启动时的战略参数与 2018 年成 功实施的计划大致相同。匈牙利国家银行依然在一级和二级市场上进行购买。该计划 下的所购资产为固定利率福林抵押债券，其总额不超过已发行股票的 50%。截至 2020 年 5 月，符合纳入该项目资格标准的抵押债券发行量接近 250 十亿福林，大大超过了 2018年购买项目结束至 2020年 5月重新启动购买项目期间发行的固定利率债券总额， 从而为银行业提供了长期稳定的福林资金。该项目为管理与新冠疫情相关的经济和金 融风险做出了重大贡献。" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-331,"除抵押债券购买计划外，匈牙利国家银行的货币政策工具已与其他提供长期信贷 便利的机制一同扩展，这有助于银行业获得长期稳定的未来资金。匈牙利国家银行政 策工具的扩大以及由此带来的市场环境变化使其有可能进一步改善抵押债券购买计划 并使其更具针对性。 如上所述，在绿色计划方面，匈牙利国家银行的一个关键优先事项是将长期可持 续性考虑纳入其货币政策。作为这一努力的一部分，货币委员会决定匈牙利国家银行 将开始购买绿色债券，作为其抵押债券购买计划的一部分。符合购买条件的绿色债券 应有助于环境可持续性，并应促进旨在提高能源效率的融资。为了确保绿色债券尽快 发行，匈牙利国家银行与匈牙利银行业协会和抵押银行就绿色抵押债券购买的操作细 节进行了磋商，特别就作为参与该计划必要条件的绿色债券地位的资格标准进行了磋 商。" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-332,"自 2020年 11月 16日起，匈牙利国家银行停止在一级市场购买抵押债券购买计划 项下的债券，并取消了将抵押债券展期的机会，直至绿色抵押债券购买计划开始。然 而，匈牙利国家银行在市场上保持活跃，在过渡期内继续在二级市场购买以保持抵押 债券市场的流动性，并随时准备增加其长期贷款便利项下可供分配的流动性，以支持 银行业获得长期稳定的资金。 18、 企业债券市场发展" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-333,货币委员会于 2019年 7月 1日推出了总金额为 300十亿福林的企业债券购买计划， 被称为“发展债券融资计划”（BGS）。BGS 的目标是促进向国内企业部门提供资金 的多样化。根据该计划，匈牙利国家银行将购买国内非金融企业发行的原始期限在 3 年至 10 年之间且评级良好的债券。匈牙利国家银行将使用按央行基准利率计息的优惠 存款便利，中和因债券购买而产生的过剩流动性。新计划是对 2019 年初推出的 FGS fix计划的补充。2019年 12月 17日，货币委员会将 BGS的总金额从最初的 300十亿福 林增加至 450 十亿福林，其他条件维持不变。截至 2019 年 11 月，参与的信贷机构在 BGS项下与国内中小企业签订了总额超过 340十亿福林的贷款合同。 _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-334,"2020年 4月 7日，匈牙利国家银行宣布，BGS项下的可用总金额将保持不变，即 450十亿福林。总额的一半此前已被使用，因此，仍有约 200十亿福林可供匈牙利国家 银行购买总部在匈牙利的非金融企业发行的债券。对特定集团公司的风险敞口上限从 20十亿福林提高至 50十亿福林，根据该计划可购买的证券期限从 10年提高至 20年， 并且匈牙利国家银行开始使用优惠存款便利冲销 FGS Go!计划和 BGS项下产生的额外 资金。匈牙利国家银行宣布，对于 2020年 4月 7日后在 FGS Go!计划和 BGS项下发放 的贷款和债券存量，新增利率为 4%（高于基准利率）。 匈牙利国家银行于 2020 年 4 月 30 日宣布，总部位于匈牙利、管理公共和开放式 投资基金的十大资产管理公司将被纳入参与 BGS 和政府证券购买计划的交易对手机构 名单。此外，投资基金可以获得所有期限的央行抵押贷款，包括三年期和五年期贷款， 合格抵押品的范围也扩大到投资基金发行的福林计价证券和共同基金份额。" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-335,"2020 年 9 月 22 日，货币委员会将 BGS 项下的可用额度提高至 750 十亿福林。 2021年 1月 26日，货币委员会将 BGS项下的可用额度从 750十亿福林提高至 1,115十 亿福林，并修改了该计划的一些条件。匈牙利国家银行继续使用优惠存款工具冲销根 据该计划发行的剩余流动性。 19、 政府证券购买计划 2020 年 4 月 7 日，货币委员会宣布在二级市场启动政府证券购买计划，以恢复政 府证券市场的稳定流动性头寸。" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-336,"2020年 10月 6日，货币委员会决定改变政府证券购买计划的某些参数，以提高匈 牙利国家银行影响长期收益率的计划的有效性。根据这些措施，可用于购买某期政府 债券的金额从 33%提高到了 50%。此外，可用于购买的资产范围已扩大到发行的政府 担保型债券，并使用与购买政府债券相同的战略参数。除了采取新的微调措施外，匈 牙利国家银行还决定对其每周的购买量采取灵活的办法，将其购买量集中在期限较长 的债券上。采购应按每周定期招标进行，也可按招标外进行。货币委员会将在必要的 范围内通过持续的市场存在来使用政府证券购买计划。根据其先前的决定，如果购买 额度在该计划开始时设定的初始额度基础上增加 1,000十亿福林，匈牙利国家银行将进 行技术评估。 2020 年 11 月 17 日，货币委员会对其政府证券购买计划进行了技术修订。根据货 币委员会的评估，该计划是成功的。货币委员会将在购买存量达到 2,000十亿福林时进 行下一次技术修订，同时持续监控其资产购买计划的实施情况。" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-337,"2021年 2月 23日，货币委员会宣布，根据其 1月份的决定，匈牙利国家银行已将 通过抵押贷款机制提供的每周新增流动性从 30 十亿福林减少到 10 十亿福林，同时将 政府证券购买计划的每周购买量提高到 60 十亿福林。根据该公告，自 2020 年 5 月以 来，匈牙利国家银行资产负债表中的政府证券存量增加了超过 1,300十亿福林。 2021 年 3 月 9 日，匈牙利国家银行宣布对其政府证券购买计划进行技术修订。根 据该公告，货币委员会将随时准备在其政府证券购买计划下灵活地进行购买而不对单 期作出限制。如果以政府证券市场的稳定性和流动性状况为保证，匈牙利国家银行的 购买量可能超过单期证券的 50%。这一修订没有影响每周购买量，只影响了购买结构， 因此匈牙利国家银行的货币政策立场将保持不变。 2021年 4月 27日，货币委员会对其政府证券购买计划进行了修订。根据公告，货 币委员会仍不会为其政府证券购买计划设定总金额。除了持续监督该计划的实施情况， 货币委员会还将在存量达到 3,000十亿福林时进行下一次修订。" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-338,"2021年 8月 24日，匈牙利国家银行宣布，货币委员会决定开始逐步撤销政府证券 购买计划，因此政府证券购买量将从每周 60十亿福林减少至 50十亿福林。 2021年 9月 21日，匈牙利国家银行宣布将每周购买的政府证券减少到 40十亿福 林。 20、 与中国资本市场的关系 2015年 6月 27日，中国人民银行和匈牙利国家银行签署了一项关于在匈牙利建立 人民币清算机制的谅解备忘录，以及关于中国人民银行管理匈牙利国家银行在中国银 行间市场投资的代理协议。中国人民银行同时决定延长和匈牙利的总计约人民币 500 亿元的人民币合格境外机构投资者试点计划。2015年 6月 28日，中国人民银行指定中 国银行为匈牙利人民币清算银行。 2015年 2月 19日，匈牙利国家银行就其与中国人民银行达成的外汇互换协议启动 了有关人民币项目。" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-339,"2016年 9月 12日，匈牙利国家银行宣布其和中国人民银行之间的双边货币掉期协 议将以最多 100亿元人民币总额续期 3年。2020年 1月 10日，匈牙利国家银行宣布其 和中国人民银行之间的双边货币掉期协议将以最多 200 亿元人民币总额续期 3 年。掉 期试点计划的延续会促进双边经贸关系并推进人民币金融市场的进一步发展。 2016 年 12 月 12 日，匈牙利国家银行宣布在中国外汇市场启动人民币和匈牙利福 林的直接兑换。 21、 货币政策近期发展 匈牙利国家银行实施了协调措施，以减轻新冠疫情对经济的负面影响，并确保所 需的流动性水平。" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-340,"2020年 3月 16日，由于当时新冠疫情所造成的特殊情况，匈牙利国家银行呼吁匈 牙利信贷机构暂停向公司还款。匈牙利国家银行宣布暂停通过发展融资计划提供的贷 款的还款，允许银行重组这些贷款并重新安排还款时间。匈牙利国家银行宣布将接受 企业贷款作为抵押品，折扣率为 30%。自 2020年 3月 23日起，对大型企业的贷款可 以作为抵押品。通过扩大对大型企业贷款的抵押品范围，匈牙利国家银行为银行业增 加了约 25,000 亿福林的潜在流动性。根据匈牙利国家银行的建议，作为一项预防性重 组措施，政府宣布暂停企业和家庭贷款的还款，以解决债务人面临的暂时困难。2020 年 9月 23日，针对有子女的父母、养老金领取者、失业人士、公共工作计划参与者和 收入下降超过 25%的企业，暂停还款的期限从 2020年 12月 31日延长至 2021年 6月 30日。 2020 年 3 月 19 日,匈牙利国家银行金融稳定委员会宣布了七项措施，以减轻与新 冠疫情流行有关的紧急情况对金融中介系统的影响： （1） 在 2020 年底之前，对商业房地产贷款的风险敞口不受系统性风险缓冲监管。" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-341,"（2） 对银行内部资本充足率（ICAAP）的监查暂停至 2020年 9月 30日。 （3） 违反第二核心支柱资本建议（P2G）不会引起监管行动。 （4） 2020年度的最低偿付能力资本要求（MREL）被推迟了六个月。 （5） 现场监查被推迟了两个月，并且只有最重要的非现场监查才会进行。 （6） 对内部流动性评估程序充分性（ILAAP）的现场监查被推迟至 2020 年 12 月 31日。 （7） 对于正在进行的零售抵押贷款申请对房地产评估和公证书的要求被暂停， 但这两项要求需要在结算后得以满足。 此外，匈牙利国家银行还作出了以下决定： （1） 股息支付被暂停至 2020年 9月底。 （2） 在计算外汇资本充足率时，将根据期限对期限超过一年的负债的权重进行 区分。 （3） 将外汇资本覆盖率从 15%降至 10%。 匈牙利国家银行金融稳定委员会采取的措施旨在减轻新冠疫情对金融中介部门的 影响。这一揽子措施减轻了银行与银行监管相关的行政负担，并临时性地对审慎要求 （如资本要求）进行灵活调整。此外，匈牙利国家银行通过修改宏观和微观审慎监管 强化了银行的资本状况，并为银行提供了稳定的融资结构。" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-342,货币委员会还采取了进一步的流动性提供措施以增强货币政策的有效性。货币委 员会决定推出一种新的固定利率抵押贷款工具，期限为 3个月、6个月、12个月以及 3 年和 5年，由匈牙利国家银行以固定利率提供无限流动性。2020年 4月 1日，匈牙利 国家银行宣布，向公众开放的开放式投资基金将有资格获得新的固定利率抵押贷款工 具。2020年 9月，匈牙利国家银行决定只公布其 3年期和 5年期长期抵押贷款工具的 招标，不再公布期限最长为一年的每周招标，即期限为 3 个月、6 个月和 12 个月的抵 押贷款工具的招标。为了实现技术上的简化，投资基金（即通过银行部门参与者）间 接获得抵押贷款工具的渠道将被终止。但是，所涉及的投资基金仍可直接获得。 _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-343,"此外，匈牙利国家银行从 2020年 3月的准备金维持期开始，解除了国内对手信贷 机构的准备金要求。随后，在 2020年 9月 8日，由于银行间流动性的大幅扩张，货币 委员会决定恢复自 2020年 3月起暂停的准备金要求，并恢复在信贷机构准备金不足的 情况下实施的制裁措施，从 2020年 10月 1日起生效。货币委员会还决定，从 2020年 10月 1日起，准备金账户高于准备金要求部分的利率将按（1）当前央行隔夜存款利率， 或（2）0%，以较低者为准。 2020年 4月 7日，货币委员会采取了以下措施以帮助保护和重启经济：（1）使利 率走廊对称；（2）维持基准利率和隔夜存款利率为 0.90%和（0.05%）不变；（3）将 隔夜和一周抵押贷款利率上调至 1.85%；以及（4）允许一周存款利率（相当于公告时 的基准利率 0.90%）在利率走廊内上下偏离基准利率。此外，货币委员会宣布，自 2020 年第二季度起，匈牙利国家银行将不再为以基准利率计息的工具设置挤出银行业 流动性的目标量。" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-344,2020年 4月 28日，货币委员会宣布，自 2020年 5月 4日起，其将（1）在二级市 场启动政府证券购买计划，以恢复政府证券市场的稳定流动性状况，及（2）重新启动 其抵押债券购买计划，以改善银行部门的长期资金供应。政府证券购买计划涉及固定 利率福林政府证券。为防止匈牙利国家银行成为某期特定政府证券的主导市场参与者， 根据欧洲中央银行的惯例，任何一期证券的购买量不得超过已发行股票的 33%。根据 匈牙利和欧盟的相关法规以及主要中央银行的惯例，匈牙利国家银行的政府证券购买 在二级市场每周定期拍卖和拍卖之外的个别二级市场交易中进行。匈牙利国家银行以 市场价格进行这些购买。匈牙利国家银行将不会限制所购买的政府证券的到期期限范 围；但是，购买将集中于最短到期期限为三年的证券。有资格参与该计划的交易对手 机构范围包括在政府证券市场发挥关键作用的银行和非银行机构。货币委员会将政府 证券购买计划视为安全网，并计划在必要的情况下使用。匈牙利国家银行还在一级市 场和二级市场上购买最短原始期限为三年的固定利率福林抵押债券。 _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-345,"新的第二阶段抵押债券购买计划启动时，其战略参数与 2018 年成功的计划大致相 同。 只要新冠疫情所导致的经济和金融发展情况持续，这些计划就将继续运行。货币 委员会没有为这两个计划设定购买总额。匈牙利国家银行将在政府证券存量增长达到 1,000 十亿福林和抵押债券存量增长达到 300 十亿福林时进行技术性修订，同时继续监 督资产购买计划的实施情况。匈牙利国家银行准备在必要时根据最新信息对计划进行 微调。 2020年 8月 25日，匈牙利国家银行宣布，通过政府证券购买计划，其成功地稳定 了政府证券市场的发展并降低了收益率。在暂时中断后，匈牙利国家银行定向购买了 15 年期以上的政府证券，以确保基础利率下调也影响到收益率曲线的较长部分。为了 保持货币传导的有效性和政府证券市场的稳定流动性头寸，货币委员会认为除了保持 长期抵押贷款便利不变外，有必要增加每周政府证券购买的数量。匈牙利国家银行将 继续购买长期证券，为延长政府债务的期限结构提供支持。" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-346,"2021年 8月 24日，货币委员会将央行基础利率从 1.20%提升至 1.50%。根据公告， 货币委员会决定开始逐步退出发展支持项目，同时考虑保持市场稳定的各个方面。未 来，货币委员会将不会设定适用于根据该计划购买的全部存量的修正上限。相反，该 委员会将设定每周购买的目标量。 作为第一步，从 2021 年 8 月 23 日开始的一周开始，匈牙利国家银行的购买量将 从每周 60 十亿福林减少到 50 十亿福林。匈牙利国家银行可以根据供应和其他市场条 件以灵活的方式退出这一安排。随后，货币委员会将从 2021年 9月开始，在每个季度 结束时对发展支持项目进行全面评估。作为评估的一部分，货币委员会将对下一步的 退出做出决定，并将设定下一季度每周购买的目标量。" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-347,"匈牙利国家银行也将开始减少短期政府债券的购买。因此，较长期政府债券在每 周购买中所占的份额将增加。匈牙利国家银行将不会出售其资产负债表上的政府债券 存量；所购买的政府债券将持有至到期。由于将逐步退出，匈牙利国家银行将继续使 用发展支持项目，在必要的程度和时间范围内采取灵活的方式改变每周购买的数量和 结构。根据货币委员会的评估，从货币传导的角度看，政府债券市场稳定的流动性状 况仍然至关重要；因此，匈牙利国家银行随时准备在任何给定时间临时提高每周购买 量以保持市场稳定。 在 2021年 6月的利率决定中，货币委员会表示支持长期可持续性的工具仍然是匈 牙利国家银行工具组合的一部分，而危机管理工具正在被撤销。为了支持可持续性， 匈牙利国家银行成功启动了绿色抵押债券购买计划。在 2021 年 8 月 24 日的会议上， 货币委员会将发展债券融资计划的可用额度增加了 400十亿福林，总额达到了 1,550十 亿福林。" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-348,"货币委员会致力于保持价格稳定，并将对加息周期所取得的成果进行全面评估， 并识别通胀预测的风险。货币委员会将延续加息周期，直到通胀前景以可持续的方式 稳定在中央银行的目标附近，并且通胀风险在货币政策范围内达到均衡。 （三） 汇率发展 根据国家银行法案，匈牙利国家银行和匈牙利政府联合决定汇率机制的框架。匈 牙利国家银行之后会在此框架内决定具体的汇率政策。从 2008 年 2 月 25 日起，浮动 的汇率机制被投入实施。 2018 年，匈牙利福林对欧元的汇率大幅贬值，主要原因在于全球投资者的投资意 向较弱。截至 2018年 12月 31日，匈牙利福林对欧元汇率为 321.51匈牙利福林/1.00欧 元。 2019 年，匈牙利福林对欧元的汇率大幅贬值，主要原因在于全球投资者的投资意 愿变弱。截至 2019年 12月 31日，匈牙利福林对欧元汇率为 330.52匈牙利福林/1.00欧 元。" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-349,"2020 年，匈牙利福林对欧元的汇率大幅贬值，主要原因在于全球投资者的投资意 向变弱。持续的新冠疫情严重影响了全球投资者的的投资意愿。截至 2020年 12月 31 日，匈牙利福林对欧元汇率为 365.13匈牙利福林/1.00欧元。 在截至 2021 年 9 月 30 日止的九个月，匈牙利福林对欧元汇率有所升值，主要是 由于全球投资者投资意愿的改善以及央行基准利率的上调。截至 2021 年九月，匈牙利 福林对欧元汇率为 360.52匈牙利福林/1.00欧元。 1、 外汇和匈牙利福林的可兑换性 从 1996 年起，匈牙利外汇制度与国际货币基金组织第八条规定的可兑换性标准以 及经济合作与发展组织的规则一致。 从 1998年 1月起，匈牙利居民可以购买期限至少在一年以上的经济合作与发展组 织的成员所发行的股份和债券工具，非居民则可以在匈牙利证券市场发行以外币计价 的上述工具。匈牙利公司和个人也可以接受期限超过 1 年的外币计价贷款（附有特定 的报告义务），并可以在匈牙利国家银行同意的前提下购买期限少于 1 年的外币计价 贷款。" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-350,"伴随着对货币流动性限制的持续解除，匈牙利福林已经从 2001年 6月起在商品和 劳务交易以及货币交易中成为完全可兑的货币。所有关于外汇投资的资本限制都已经 被废除，所以非居民有不受限的参与匈牙利短期证券、匈牙利福林计价账户以及在岸 衍生品市场的渠道，而居民有着不受限的参与离岸金融服务和短期外币证券的渠道。 仍有一些主要在于防止洗钱的特定少许限制仍保留着。匈牙利福林的完全可兑换性满 足现有的欧盟标准。 （四） 匈牙利的银行系统 2000 年 4 月，商业银行、投资活动、养老金和保险活动的监管机构被整合为一个 单独的机构——匈牙利金融监管局（匈牙利语为 Pénzügyi Szervezetek Állami Felügyelete）。匈牙利金融监管局与匈牙利国家银行合并后，成为银行系统监管的唯一 机构。然而银行、保险、养老金和投资服务领域仍然有着单独的立法机制。就目前来 看，关于保险、银行和养老金的法律已经被完善地建立起来，并基本符合所有相关欧 盟指令和管理办法。" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-351,"从 1991 年起，匈牙利的银行系统一直处于以国际清算银行的原则和指导为基础的 管理和监督性框架之下。《1996年第 112号关于信贷机构和金融企业的法令》自 1997 年 1月 1日至 2014年 1月 1日期间有效，这一法案致力于促进匈牙利的银行系统和欧 盟的统一银行系统标准相协调。2014年 1月 1日，新颁布的《2013年第 237号关于信 贷机构和金融企业的法案》（以下简称“信贷机构法案”）正式生效，并将为贯彻相 关的欧盟基于巴塞尔协议三的相关立法而服务。 1、 对匈牙利的银行系统的监管 截至 2013 年 10 月 1 日，在匈牙利金融监管局后与匈牙利国家银行合并后，匈牙 利国家银行成为负责对整个银行系统的监管的唯一机构。 2、 匈牙利国家银行的角色 2014 年 7 月 4 日，匈牙利国会通过立法在匈牙利贯彻《欧洲银行复苏与处置指 令》。这一法案强调要发展金融机构（比如位于匈牙利境内且受统一监管的信贷机构、" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-352,"投行、金融控股公司和金融企业）的复苏和处置程序的机构性框架，以及匈牙利国家 银行作为处置基金的复苏和处置及其设立的监管机构所扮演的角色。每一个受法案监 管的金融机构都有义务加入处置基金并支付费用（加入费和年费为注册资本的 0.05%），而该费用被用于支付复苏和处置的相关开支。 不同于位于其他欧盟成员国的信贷机构（受其各自所在国的监管机构管理），所 有在匈牙利境内运营的金融机构必须要在其设立、开展运营、建立代表办公室或境外 分支机构、选任管理层、获得一定股权股份（10%）或者终止运营之前，从匈牙利国 家银行处获得证照。 匈牙利国家银行负责确认信贷机构在匈牙利的运营是否遵守了信贷机构法案和适 用的银行规定。匈牙利国家银行有权对信贷机构实施多种制裁措施，包括对违规者提 出警告、撤回证照、开始清算程序以及对信贷机构和其管理人员施加罚款。 3、 银行业规定" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-353,"匈牙利国家银行行长有权在《2010 年关于匈牙利金融监督机构的第 158 号法案》、 《2001 年关于资本市场的第 120 号法案》（以下简称“资本市场法案”）以及信贷机 构法案规定的范围内发布管理性法令。资本市场法案和信贷机构法案以及《2007 年关 于投资和商品交换服务器提供者及其活动的第 138 号法案》同时列举政府或者财政部 长（原国家经济部长）可以发布管理性法案的事项。 信贷机构法案要求匈牙利的信贷机构维持 8%的偿债能力比率。基于信贷机构法案 的授权，财政部长已经就偿债能力比率的计算发布了法令。法令采用国际清算银行标 准来描述银行的管理性资本和风险权重资产（资产负债表内外的单位）计算的方法。 此外，财政部长已经颁发法令要求信贷机构基于其资产（包含贷款、投资以及资产负 债表外的单位）的质量以及资产中出现的特定外币风险制定相关的细则。" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-354,"证券投资组合风险条款通过对信贷机构的资产进行如下分类计算：标准、观察、 次级、存疑和不良。资产按照其表现以及债务人的财务状况进行分类。具体细则根据 资产类型制定：标准资产为 0%；观察资产为从 0%到少于或等于 10%；次级资产为大 于 10%到小于或等于 30%；存疑资产为大于 30%到小于或等于 70%；不良资产为大于 70%到 100%。 匈牙利关于投行和商业银行的资本充足率要求已经和欧盟理事会第 99/6/EEC 号指 令关于投行和商业银行的资本充足率要求达成了一致。2008 年前期，匈牙利已采纳欧 盟第 2006/48号指令和第 2006/49号指令（巴塞尔协议二），2014年 1月，匈牙利已最 终采纳欧盟第 2013/36 号指令和第 575/2013 号指令（巴塞尔协议三）。各家银行应创 建他们自己的指导规则，并且每年应被审查。 2014 年 11 月 11 日，匈牙利政府向匈牙利国会递交了一项关于公允银行业系统的" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-355,"法案。根据此法案，期限超过 3 年的贷款须为固定利率贷款，或者其利率应当基于一 个参考比率。同年晚些时候，国会通过了该法案。该法律对单方改变利率、收费或费 用制定了更严格的标准，同时也规定了在合同达成前提供信息的条款和修改合同条件 的条款，以在法律统一上和最高法院的决定保持一致。根据该法，只有关于贷款利率、 利率溢价、收费及费用可以通过对消费者不利的方式单方进行修改。如果合同没有满 足单方贷款人修改的标准，该合同可以被宣告无效。 2014 年 11 月 17 日，匈牙利政府向匈牙利国会递交了一项关于将外汇贷款转化为 本地货币计价贷款的法案，这一法案在 2014年 11月 25日被通过。2015年 2月 1日， 关于将外汇贷款转化为匈牙利福林计价工具的法律正式生效。出于定价计划的需要， 该法将转换利率固定为瑞士法郎/匈牙利福林为 256.47、欧元/匈牙利福林为 308.97和日 元/匈牙利福林为 2.163。" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-356,"经转换的匈牙利福林贷款变为 3 个月的布达佩斯银行同业拆解利率关联的浮动比 率工具。根据匈牙利国会的决定，利率溢价必须变为使用该工具的人提取贷款时的利 率，但不能少于 1%，或在家庭抵押贷款情况下多于 4.5%，或在家庭净值贷款的情况 下多于 6.5%。 在借款人满足四个豁免条件中的任一个的情况下，其有权申请豁免于转换计划： 例如，如果借款人有一个 2020 年底到期的合同，或基于新的工具，借款人有义务支付 相比旧的工具更高的利率。有同种货币固定收入且其贷款以该币种计价的银行客户， 以及被允许按支付收入比率取出外汇计价贷款的银行客户同样也可被豁免。 从 2010 年起，匈牙利政府引入包括一项固定利率偿付机制和一项固定利率提前偿 付机制在内的若干措施，旨在降低以外汇计价的家庭负债相关的宏观经济风险。" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-357,"2015年 8月 19日，匈牙利政府和匈牙利银行协会就转换以外汇定价的零售汽车和 消费贷款为匈牙利福林计价贷款达成了协议。2015年 9月 18日，匈牙利政府向匈牙利 国会提出了一项关于根据 2015年 8月 19日 309.20匈牙利福林/1.00欧元和 287.20匈牙 利福林/1.00瑞士法郎的比率在 2015年 8月 19日进行贷款转换的法案。国家和银行部 门将平等地承担法案中提到的由国会 2014年 11月 25日采纳的外汇贷款转化为本地货 币计价贷款的汇率和 2015 年 8 月 19 日汇率的差异已带来的负担。关于瑞士法郎计价 贷款，其差距近乎于每 1瑞士法郎 31匈牙利福林。 同样在 2015 年 8 月 19 日，匈牙利国家银行和匈牙利银行协会达成一项规定有关 匈牙利福林转换交易的条款与条件的协议。作为协议的一部分，匈牙利国家银行为所 有金融机构提供参与瑞士法郎出售交易的渠道。作为匈牙利国家银行的交易对手方的 信贷机构可以直接获得参与这项便利工具，而其他的金融机构可以通过代理银行间接 获得该项便利参与。" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-358,"第一笔瑞士法郎出售交易于 2015 年 8 月 24 日举行。信贷机构可以按照双方达成 一致的需求，按照交易发生时匈牙利国家银行最新的官方汇率，和匈牙利国家银行以 至多 9 亿瑞士法郎无条件现场交易的方式进行外汇转换。在此次交易之中，共分配了 591.9百万的瑞士法郎。随后，匈牙利国家银行在 2015年 8月 31日、2015年 9月 7日 和 2015 年 9 月 21 日举行了三次瑞士法郎销售招标。在这三次招标中，共分配了 13.1 百万的瑞士法郎。 4、 匈牙利的银行系统架构 根据匈牙利国家银行的统计方法，匈牙利银行业由三类受监管的信贷机构构成： • 银行集团：指在匈牙利注册的信贷机构，由匈牙利国家银行在合并基础上实 施监管。此外，监管还涵盖在匈牙利注册的附属银行，这些附属银行在另一 个欧盟成员国为注册办事处的母银行的控制下运营，并由匈牙利国家银行和 基于母银行在欧洲注册办事处的有管辖权的监管机构进行联合监管（监管机 构的母 —主分权）。 • 单独信贷机构：在匈牙利注册的信贷机构，由匈牙利国家银行作为单独机构 实施监管，而不是在合并基础上实施监管。" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-359,"• 分支机构：在国外注册的信贷机构的匈牙利分支机构，其监管由匈牙利国家 银行和基于信贷机构注册办事处的有管辖权的机构共同实施。 截至 2020年 12月 31日，受匈牙利国家银行监管的匈牙利银行业由 12家银行集 团、13家单独信贷机构和 8家外国信贷机构的分支机构组成。根据未经审计的数据， 截至 2020年 12月 31日，银行业的总资产为 60,606十亿福林。银行集团的总资产为 50,844 十亿福林，单独信贷机构的总资产为 5,892 十亿福林，外国信贷机构分支机构 的总资产为 3,870十亿福林。 只有信贷机构有权向公众吸收存款和提供货币转移服务。此外，银行有权提供信 贷机构法案所规定的全部服务，包括提供贷款、出具担保、进行外汇交易、发放银行 卡和提供存托服务。银行同时可以用自己账户或客户的账户参与政府和企业证券及其 衍生品的交易，也可以提供投资服务。" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-360,"根据匈牙利国家银行统计的数据，截至 2020 年 12 月 31 日，信贷机构总共有 33 家。特殊信贷机构受限于其可提供的服务的范围和其可提供服务的客户类型。匈牙利 的特殊信贷机构包括房屋储备协会和抵押银行。有两家特殊的国有机构：匈牙利开发 银行和匈牙利进出口银行。 2013 年 7 月 5 日，匈牙利国会通过一项《关于联营信贷机构合并的法案》。根据 该方案，成立一家新的机构，即联营信贷机构合并组织，得以设立。匈牙利开发银行 以及Magyar Takarékbank Zrt.都是该联营信贷机构合并组织的成员。作为联营信贷机构，" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-361,成为该合并组织的会员是强制性的。Magyar Takarékbank Zrt.是一家由部分联营信贷机 构建立的金融机构，其中联营信贷机构及其他银行在此机构内持有多数股份，匈牙利 开发银行和其他投资者持有少数股份。根据新的法案，匈牙利开发银行将出资 10 亿匈 牙利福林作为机构的设立资金，Magyar Takarékbank Zrt.的资本也因 Magyar Posta Zrt. （匈牙利邮政）的出资而增加到至少 33.9 亿匈牙利福林。通过计划中的资本增加，匈 牙利通过匈牙利开发银行和 Magyar Posta Zrt holdings.将间接持有 Magyar Takarékbank Zrt.的多数股份。新机构的核心活动会是通过、颁布以及执行规制其成员的规则。在出 现违规规定的情况下，成员的资格可以被剥夺。上述法案允许Magyar Takarékbank Zrt. 为其成员扮演中央信贷机构的角色，并对包括风险管理、战略决策、信息管理和营销 等核心活动制定规则。 _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-362,"2014年 2月 26日，匈牙利政府宣布 Magyar Takarékbank Zrt.和匈牙利联营信贷投 资与资产管理私人投资有限公司（匈牙利语为 Magyar Takarék Befektetési és Vagyongazdálkodási Zrt，以下简称“Magyar Takarék”）的合并有着国家战略的重要 性。2014 年 3 月 10 日，匈牙利开发银行和匈牙利邮政宣布他们会将其持有的 Magyar Takarékbank Zrt. 54.8%的股份出售给 Magyar Takarék。联营信贷机构持有 Magyar Takarék.的多数股份，其中 FHB Jelzálogbank Nyrt.持有Magyar Takarék.25%的股份。 联营信贷机构的合并是一个渐进的过程。截至 2019年 8月底，信贷机构的数量降 至 11 家。通过三家信贷机构的合并，成立了名为 Takarékbank 的新信贷机构。截至 2019年 10月底，其余 11家信贷机构也都并入 Takarékbank。" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-363,"2020 年 5 月 26 日,布达佩斯银行加入了 Takarékbank 和 Magyar Külkereskedelmi Bank Zrt.（“MKB”）的战略合作，同时专家们正在研究和准备一家新的、由本国拥 有的、具有重要市场力量的银行集团的框架。 2020 年 12 月 15 日，经匈牙利国家银行批准，布达佩斯银行、MKB 和 Takarékbank 的控股股东，通过转让将其股份，成立了 Magyar Bankholding Zrt.。匈牙 利通过 Corvinus Nemzetközi Befektetési Zrt.持有Magyar Bankholding Zrt.的合法权益； Magyar Bankholding Zrt.的国有股权为 30.35%。 除上述提及的信贷机构外，其他的金融实体也为增强匈牙利银行和金融部门起到 了重要作用。相关实体包括： • 国家存款保险基金，信贷机构必须加入，其为每位存款人提供至多 1,300 万匈 牙利福林的保险，但并不包括匈牙利政府或某些其他实体的存款； • 信贷担保企业，为匈牙利中小企业提供担保贷款；" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-364,"• 国家储蓄合作机构保护资金，是一个合作性机构的自愿共同体，旨在寻求这些 机构的共同利益；及 • 匈牙利出口信贷保险企业，为出口信贷和汇率风险提供保险。 截至 2020年 12月 31日，贷款总额达 44,354十亿匈牙利福林，较 2019年年底增 长了 23.5%。截至 2020年 12月 31日，不良贷款总额达到 1,573十亿匈牙利福林。截 至 2020年 12月 31日，不良贷款比率达到 3.5%。 截至 2020年 12月 31日，总资本比率达到 19.4%。截至 2020年 12月 31日，贷存 比达 81.6%。 根据审计数据，2018 年信贷机构的净利润总额为 644十亿匈牙利福林，2019年信 贷机构净利润总额为 694 十亿匈牙利福林。根据审计数据，2020 年信贷机构的净利润 总额为 385十亿匈牙利福林。 5、 银行业的所有权结构" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-365,"1990 年代后半期银行业的外资股份所有权的显著增长，由外国投资者持有的注册 资本比例在 2002年趋于稳定。根据匈牙利国家银行整理的数据，截至 2020年 12月末， 匈牙利银行部门（由匈牙利主权所有的匈牙利开发银行和匈牙利进出口银行除外）总 资产的约 40%由非居民持有。 2014 年 7 月 24 日，匈牙利政府宣布匈牙利已经就从巴伐利亚州银行（Bayerische Landesbank）购买 MKB 达成了一项协议。购买价格为 55 百万欧元。巴伐利亚州银行 同意向匈牙利出售MKB的 99%股份，并在转让前增资 270百万欧元。 2014年 12月 4日，匈牙利政府宣布匈牙利已和通用电气就收购布达佩斯银行达成 了初步合同。 2014年 12月 18日，匈牙利国家银行宣布其已经掌控了 MKB（一家国有银行）并 对信贷机构及其子公司进行重组，以恢复MKB的盈利性。" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-366,"2015年 2月 9日，匈牙利政府和欧洲复兴开发银行各自购买了 Erste Bank Hungary Zrt.（一家由奥地利第一储蓄银行所有的匈牙利银行）15%的股权，Erste Bank Hungary Zrt.是一家由 Erste（一家奥地利银行）持有的匈牙利银行。此交易在 2015年 6月 29日 完成。 2016年 6月 29日，匈牙利国家银行以 37十亿匈牙利福林的价格将 MKB出售给私 营机构。 匈牙利目前掌握控制权的银行（除匈牙利国家银行）仅有布达佩斯银行、匈牙利 开发银行和匈牙利进出口银行。 （五） 资本市场 在向市场经济过渡的过程中，匈牙利重视发展一个良好的资本市场，以推进经济 发展，并为匈牙利的企业提供金融支持。《货币市场法案》规定证券（包括政府债券）" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-367,"的发行和出售以及匈牙利资本市场的机构框架（包括证券交易市场、投资基金和清算 所）。国家控制和监管资本市场的权力被授予匈牙利国家银行。和其他国际市场的整 体趋势相同，在规定投资和银行服务的关系时，匈牙利已向统一的金融系统迈进。拥 有适当授权的银行可以在相同的组织框架内进行投资和金融服务，进而提供统一的银 行业服务。截至 2007 年年底，匈牙利的资本市场监管实质上已经和相关的欧盟规则和 指导相符。《投资机构法》于 2008年 6月 1日生效，实施了关于金融工具和投资服务 市场的 2004/39/EC指令。匈牙利于 2017年 7月 3日通过修订《投资机构法》和其他相 关立法实施了欧盟的《金融工具市场指令 II》（MiFID II）3。 1、 证券交易所 布达佩斯证券交易所（BSE）于 1990 年成立，是一家自治、自管的组织，自行选 任其管理机构和管理人员、颁布自己的规章、界定自己的运营细则以及确定其提供服 务收取的费用。" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-368,"2004 年 2 月，布达佩斯证券交易所和布达佩斯商品交易所（BCE）同意整合他们 各自的活动。这一整合于 2005 年 11 月完成，全部之前在布达佩斯商品交易所上交易 的外汇产品及其全部成员都被转移至布达佩斯证券交易所。 截至 2020年 10月 20日，匈牙利国家银行已经拥有布达佩斯证券交易所的控股权 （81.4%的股权）。 六、 公共财政 （一） 一般信息 匈牙利的公共财政部分由中央政府预算、社会保障基金（养老金和医疗基金）、 预算外基金和地方政府预算构成，合称为一般政府预算。 （二） 统计方法 匈牙利政府的财年即公历年。一般政府预算数据由国家经济部分阶段编写（2018 年五月前，国家经济部承担该职责）。在每个公历年的秋天，财政部应根据匈牙利国 会在该年通过的《预算法案》编写第一份初步预算（被称作“预算计划”）。" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-369,"在每一个特定公历年的一月，财政部会为上一年编写第一版一般政府预算。这一 预算（根据 1 月已有的数据编写）被称为“初步预算”。在该年中，财政部会收集和 上一年收入与支出相关的额外信息。根据相关额外信息，财政部修改其于一月编写的 初步预算并为上一年编写第二版一般政府预算。第二版预算（根据在该年 5 月已有的 3 2014 年 5 月 15 日欧洲议会和欧洲理事会关于金融工具市场的第 2014/65/EU 号指令，修订了第 2002/92/EC号指令和第 2011/61/EU号指令。" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-370,数据编写）被称作“事实预算”。初步预算与事实预算的差异主要可以归因于中央政 府机构收入和支出的不确定性，因为上述机构的资产负债表直到该年 5 月才会编写出 来。财政部有义务在该年 8 月底之前根据事实预算编写出最终账目。最终账目应被提 交匈牙利国会，匈牙利国会以简单多数通过最终账目。然而提交给匈牙利国会的最终 账目可能由于修改和匈牙利国会通过的最终账目有所区别。在最终账目被国会通过之 后，财政部长就上一年编写第三版一般政府预算，被称为“最终预算”。在一年中， 根据本年度的信息，财政部在尽最大努力的基础上编制包含预期收入和支出的临时预 算。该预算称为“预期预算”。 _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-371,"2020年 5月 26日，匈牙利政府向匈牙利国会提交了 2021年预算。根据预算法案， 按照 ESA统计方法的一般政府赤字（包括地方政府）将在 2021年达到 GDP的 2.9%。 2020年 7月 3日，匈牙利国会核定了 2021年预算。根据核定预算，2021年 GDP增长 率计划为 4.8%，匈牙利一般政府赤字计划为 GDP 的 3%，政府债务占 GDP 的比例计 划降至 70%以下。2021年 4月 20日，财政部长 Mihály Varga提交了 2021年预算修正 案。该修正案预计 2021 年经济增长率为 4.3%，并将匈牙利的财政赤字目标设定为 GDP的 7.5%。该修正案将允许政府债务占 GDP的比重从 2020年的 80.4%降至 2021年 底的 79.9%。该修正案于 2021年 5月 27日生效。 2020年批准的 2021年原始预算称为“核定预算”。2021年修订的 2021年新预算 称为“修订预算”。" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-372,本募集说明书所列和 2016年、2017年、2018年、2019年（最终预算）、2020年 （初步预算）和 2021 年（核定预算和修订预算）的预算相关的信息来源于由财政部根 据 2021年 10月已有数据做出的 2016年、2017年、2018年、2019年、2020年和 2021 年预算。 _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-373,"2021年 5月 5日，财政部长 Mihály Varga向国会提交了 2022年预算提案。在该提 案中，匈牙利政府的经济增长率目标为 5.2%，赤字目标为 GDP 的 5.9%，公共债务占 GDP的 79.3%。据财政部长称，该预算旨在重振经济、支持家庭、重新引入第 13个月 养老金、为 25 岁以下工薪阶层提供免税、进一步减轻雇主税负并支持创造就业机会的 投资。2021年 6月 9日，匈牙利国会通过了匈牙利政府 2022年预算的主要提案以及匈 牙利国会预算委员会提出的修正案，使之成为法律。其目标是中央收入总额为 25,393.8 十亿福林，而支出为 28,546.5十亿福林，预计缺口为 3,152.6十亿福林。匈牙利国会还 通过了减税措施，雇主将缴纳 15.0%的社会保障缴款，比 2021年减少 0.5%。个人企业 家的纳税将进一步简化，如果他们的收入不超过年度最低工资的 10 倍，或零售商个人 不超过年度最低工资的 50 倍，则可以选择统一税率。该制度下的纳税人将最多减免最 低工资一半的个人所得税。随后，2021年 6月 22日，匈牙利国会批准了预算提案。 1、 中央政府预算程序" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-374,"财政部负责以公历年为基础为匈牙利政府起草中央政府预算。匈牙利政府将中央 政府预算提交给匈牙利国会予以审查并最终批准。下一年的中央政府预算应在该年度 开始之前被批准通过。如果匈牙利国会在该期限内没有批准预算，匈牙利政府有义务 毫不延迟的提出一份临时中央政府预算。如果临时中央政府预算没有被匈牙利国会批 准，那么匈牙利政府可以根据现行有效的法律征收中央政府预算的收入，并且依据普 遍适用的预算规则并参照上一公历年的中央政府预算进行支出，上述支出包括用于偿 债的不设上限的拨款。 在每个公历年结束的八个月内，上一年度的决算由匈牙利政府编制，并提交匈牙 利国会最终批准。 中央政府预算中收入的主要组成部分包括消费税（包括增值税）、企业所得税和 家庭税（主要是个人所得税）。中央政府预算中主要支出项目包括债务偿付和向社会 保障基金、预算机构、地方政府和预算外资金的转移。 （三） 预算趋势" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-375,"根据 2021年 10月的可用数据，按照 GFS统计方法，2020年匈牙利一般政府赤字 （包括地方政府）为 5,422.5十亿福林（相当于 2020年 GDP的 11.3%）。按照 ESA统 计方法，2020 年一般政府赤字（包括地方政府）为 3,822.6 十亿福林（相当于 2020 年 GDP的 8.0%）。 根据核定预算，按照 GFS统计方法，2021年计划一般政府赤字（包括地方政府） 最初计划为 1,689.3十亿福林（相当于 GDP的 3.3%）。按照 ESA统计方法，2021年计 划一般政府赤字（包括地方政府）的最初计划为 1,476.2 十亿福林（相当于 GDP 的 2.9%）。 根据修订预算，按照 GFS统计方法，2021年一般政府赤字（包括地方政府）预计 为 2,485.8十亿福林（相当于 GDP的 4.8%）。按照 ESA统计方法，2021年一般政府赤 字（包括地方政府）预计为 3,859.6十亿福林（相当于 GDP的 7.5%）。" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-376,"2016年，一般政府收入总额为 16,405.1十亿福林。2017年、2018 年和 2019年， 收入分别增长了 5.7%、6.4%和 9.8%，分别达到 17,348.1十亿福林、18,462.6十亿福林 和 20,273.6十亿福林。2020年，收入增长了 2.0%，达到 20,685.8十亿福林。根据核定 预算，2021 年收入预计为 20,261.9 十亿福林，比上一年下降 2.0%。根据修订预算， 2020年收入预计为 20,918.5十亿福林，比上一年增长 1.1%。 2016年，一般政府支出总额为 16,945.1十亿福林。支出在 2017年达到 18,662.6十 亿福林，2018年达到 19,664.7十亿福林，2019年达到 21,477.9十亿福林，分别比上一 年增长 10.1%、5.4%和 9.2%。2020年，支出增长了 21.6%，达到 26,108.3十亿福林。 根据核定预算，2021 年支出预计为 21,951.3 十亿福林，比上一年下降 15.9%。根据修 订预算，2021年支出预计为 23,404.4十亿福林，比上一年下降 10.4%。" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-377,"关于一般政府预算收入和一般政府预算支出的详细描述，请参阅本章“中央政府 预算”；“社会保障和预算外基金”；以及“地方政府财政”。 （四） 中央政府预算 1、 匈牙利财政部、匈牙利国库和政府债务管理机构的作用 截至 2018年 5月，财政部接管国家经济部的职能，负责提供信息以帮助匈牙利政 府决策并协调涉及公共财政的政府权力职责内的事务。请参阅本章“匈牙利概览 — 政 治体系 — 政府”。具体职责包括准备中央政府的决算和预算议案，议案在每个公历年 被提交至匈牙利国会。 财政部需要保证中央预算的执行、中央政府的偿债能力、中央政府的融资和政府 债务的记录，包括由匈牙利政府承担的担保和保证以及中央政府的贷款和债权。这些 职责通过财政部来执行，债务和流动性管理的任务由 GDMA Pte Ltd.来执行。 匈牙利国库作为中央预算机构于 1996年 1月 1日设立。匈牙利国库的法律和专业 监管职责由财政部履行。在其预算执行职责内，匈牙利国库的主要任务是管理预算拨 款和政府现金流及确定中央政府每日的资金需求。预算拨款的管理包括年度拨款的登 记、对其变化的监测和授权支付拨款的权利。" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-378,"匈牙利国库的现金管理职责包括预算机构的账户管理，依据《公共财政法案》， 匈牙利国库有义务记录预算机构账户。匈牙利国库管理国库单一账户，该账户是在匈 牙利国家银行持有的国库现金账户。 匈牙利国库的职责还包括为公共投资提供资金、向各市转移资金和补贴，以及管 理和征收中央政府的贷款和其他债权。 中央政府的借贷需求由 GDMA Pte Ltd.来满足。为将债务管理职能集中到一个机构 中，财政部长设立了 GDMA Pte Ltd.。因此自 2003年以来，GDMA Pte Ltd.管理、更新 并记录中央政府的匈牙利福林与外汇债务管理国库单一账户的流动性。为管理流动性， GDMA Pte Ltd.采用了新的二级市场操作（如在国内证券市场的回购交易）。" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-379,"在国内市场，GDMA Pte Ltd.的职责包括拍卖和认购的管理，以及政府证券市场的 机构框架和结构的发展。此外，GDMA Pte Ltd.提供方便的、最新的政府证券市场信息 和匈牙利的借贷需求融资信息，以促进透明度。在外债管理方面，GDMA Pte Ltd.在募 集资金时以匈牙利的名义发挥作用，管理中央政府的外汇债务，确保债务偿付的及时 性和准确性，并且实施对冲交易来降低风险。 （五） 税收 现行的匈牙利税收体系是从 1988 年开始实施的，匈牙利税收体系中最重要的要素 是公司利润税、个人所得税、增值税、消费税和地方税。匈牙利税收体系近年来经历 了稳健的变化，以提高竞争力，并且使匈牙利税收体系与欧盟标准相协调。 匈牙利税法区分国内纳税人和国外纳税人。国内纳税人的纳税义务扩及来自匈牙 利和国外的收入，而非匈牙利纳税人的纳税义务限于由匈牙利相关税法界定的、来源 于匈牙利的收入，且可能受到适用的双重征税条约的影响。匈牙利与超过 60 个国家签 署了一份双重征税条约，其中包括几乎所有的经济合作与发展组织成员国。在经济合 作与发展组织成员国中，匈牙利与新西兰没有双重征税条约。" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-380,"与许多发展中国家一样，匈牙利有规模庞大的避税的“影子”经济。然而该“影 子”经济在近年来已经缩减，税收的增长超过 GDP 增长就证明了这一点。随着大公司 和跨国企业在匈牙利经济中发挥更大的作用，这一情况预计将有进一步的改善。 自 2020年 7月 1日起，财政部宣布，雇员缴纳的四种税款被合并。养老金缴款、 实物和现金医疗保险缴款以及就业市场缴款（均由雇员缴纳）被合并为单一税种。雇 员缴纳的新的统一缴款，即社会保障缴款，费率定为 18.5%。此外，雇主缴纳的社会 缴款税率从 17.5%降至 15.5%。此外，自 2020年 7月 1日起，所有在职养老金领取者 免缴养老金款。 1、 公司利润税和公司股息税 根据政府、雇主和由工会代表的雇员签订的三方协议，自 2017年 1月 1日起，公 司税减至 9%的统一税率。收到股息的国内企业免缴匈牙利股息税。从匈牙利国内收到 股息、利息和许可费的外国企业不必缴纳预提税。 小型企业税（KIVA）的税率从 2018年的 13%降至 2020年的 12%。小型企业固定 税率税（KATA）适用于年收入不超过 12 百万福林的企业，而不是之前的 6 百万福林。" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-381,"2、 个人所得税 2013年起，匈牙利实行适用于家庭免税额的个人所得税统一比例税率。自 2016年 1月 1日起，个人所得税统一比例税率为 15%。 2019 年度根据家庭子女人数，员工缴纳的个人所得税可以按照下列表格中列明的 各项金额予以降低。 家庭个人所得税免税额 [家庭个人所得税免税额 ____________________ 来源：国家经济部] ""子女人数"":""一个子女…………………………………………………………………………………………"" """":"""" ""匈牙利福林(1)"":""10,000""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-382,"""子女人数"":""两个子女(2)………………………………………………………………………………………"" """":"""" ""匈牙利福林(1)"":""20,000"" ""子女人数"":""三个或三个以上子女……………………………………………………………………………"" """":"""" ""匈牙利福林(1)"":""33,000"" ____________________ 来源：国家经济部 注： （1） 每个子女每月的额度。 （2） 2016年 1月 1日，两个子女家庭的免税额为 12,500匈牙利福林；2017年 1月 1日，两个子女家 庭的免税额为 15,000匈牙利福林；2018年 1月 1日，两个子女家庭的免税额为 17,500匈牙利福 林，以及 2019年 1月 1日，两个子女家庭的免税额为 20,000匈牙利福林。 2014 年 1 月 1 日，家庭个人所得税免税额不仅可以适用于个人所得税的扣除，还 可以适用于员工支付的医疗保健缴款和养老金缴款。 2020年 1月 1日，四孩及以上母亲的个人所得税税率降低为零。 3、 增值税" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-383,"2012年 1月 1日，增值税标准税率为 27%。对于某些基本食品，实行了 18%的增 值税税率，对于特殊需要物品（如药品和书籍），增值税税率为 5%。目前，对特定服 务（如邮政和金融服务）不征收任何税。现行的匈牙利增值税体系与所有相关适用的 欧盟指令完全一致。 生猪和半成品的增值税税率从 2014年 1月 1日起降至 5%。随后，从 2015年 1月 1 日起，牲畜，绵羊和山羊的生活和屠宰的增值税降至 5%，未加工猪肉的增值税率从 2016年 1月 1日起降至 5%。随后，家禽，鸡蛋和牛奶的增值税率降至 5%；餐饮和互 联网服务的增值税率从 2017 年 1 月 1 日起降至 18％。2016 年、2017 年、2018 年和 2019年，新建住房的增值税降至 5%。作为政府重振经济行动计划的一部分，新建住房 的增值税进一步降低。请参阅本章“公共财政 —新冠疫情期间的公共财政发展”。 4、 登记税 登记税自 2004年 2月向车辆登记征收；然而根据欧洲议会的一项相关决议，乘用 车的登记税已大幅下降。基于环境原因，本项税收最大的减税对象是环保车辆。 5、 消费税" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-384,"消费税是针对矿物油、酒类产品、啤酒、葡萄酒、香槟、酒精中间产品和烟草产 品的制造、进口、仓储、储存和经销征收的税种。 2014年 4月 10日，欧洲法院宣布，匈牙利未能履行其在欧盟法律项下与酒精饮料 消费税相关的义务。因此，自 2015年 1月 1日起，对该等物品征收消费税。从那时起， 消费税逐渐提高，以符合欧盟的要求。 6、 金融机构附加税 2010年 7月 22日，匈牙利国会通过了一项法案，对金融机构 2010年的收入，或 截至 2009年 12月 31日调整后的资产负债表，或其管理资金及其他投资组合资产的净 值总额征收一项特别税（“金融机构附加税”）。金融机构附加税最初是在 2011 年征 收，适用于所有至少有一套在 2010年 7月 1日前编制的年度财务报表的金融机构（国 内或国外），包括银行、保险公司和其他金融部门企业（如投资公司、证券交易所、 商品交易服务商、风险投资基金经理、投资基金经理）及其分支机构。匈牙利政府决 定将金融机构附加税设定为永久性税收。 2011 年 12 月 15 日签订的一份协议允许将固定利率偿还计划所产生的某些损失项 目从金融机构附加税中扣除。" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-385,2015 年，匈牙利政府向匈牙利国会提交了一份符合欧盟委员会非正式准则以及与 世界银行签署的谅解备忘录的金融机构附加税修正案。该法案将最高附加税税率降低 了 0.07个百分点（从 0.31%降至 0.24%），自 2016年 1月 1日起生效。较低的附加税 税率维持在 0.15%不变，最高为 50十亿匈牙利福林。税基仍保留在修改后的 2009年资 产负债表总额中。2015 年 12 月 15 日，匈牙利国会通过了该修正案，规定对调整后的 资产负债表中最高 50 十亿匈牙利福林适用 0.15%的附加税率，在该起征点之上适用 0.24%的税率。自 2017年 1月 1日起，附加税率从 0.24%降至 0.21%，以及自 2019年 1 月 1 日起，经调整的资产负债表总额超过 50 十亿匈牙利福林的附加税率从 0.21%降 至 0.20%。 _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-386,"2015年 6月，匈牙利政府对自 2009年以来增加企业借贷的银行实施了高达 30%的 金融机构附加税税收减免，自 2016 年起生效。税收减免等于未偿还企业贷款的新增金 额，但不超过借款者应缴纳银行税款的 30%。退税款的总额上限为 10十亿匈牙利福林。 如果所要求的退款超过了 10 十亿匈牙利福林的上限，退款金额将在 2009 年后选择增 加借款而不是去杠杆化的借款人之间按比例分配。 目前税基和税率根据机构种类不同的变化如下表所示。 税基与税率 ____________________ 机构类型 税基与税率 银行……………………………………… 500亿匈牙利福林以内的调整后资产负债表总额的 0.15%， 超出 500亿匈牙利福林的调整后资产负债表总额的 0.20%(1) 保险公司………………………………… — (2)(3) 金融企业………………………………… 利息的 6.5%，费用及佣金收入的 6.5% 投资公司………………………………… 调整后净收入的 5.6% 证券交易所……………………………… 调整后净收入的 5.6% 商品交易服务商………………………………调整后净收入的 5.6%" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-387,"风险资本基金经理……………………… 调整后净收入的 5.6% 投资基金经理…………………………… —(4) 来源：关于加强公共财政平衡的特别税费的 2006年第 LIX号法令。 （1） 2016年，税率为 0.24%。2015年 1月 1日之前，税率为 0.53%。自 2019年 1月 1日起，税 率降至 0.20%。 （2） 2011年和 2012年，该税率被一项三级累进税率结构（分别为 1.5%、3.0%和 6.4%）取代。 最低级别税率适用于 10亿匈牙利福林以内的收入，中间级别税率适用于收入在 10亿至 80 亿匈牙利福林之间的部分，最高级别税率适用于收入超出 80亿匈牙利福林的部分。 （3） 截至 2013年 1月 1日，保险公司的附加税已经被取消，统一的保险税开始适用。 （4） 2015年 1月 1日前，对管理的基金资产净值与管理的其他投资组合资产净值之和按 0.028% 的税率。截至 2015年 1月 1日，投资基金经理免征金融机构附加税，同时，一项新的特别 税开始适用。 7、 统一保险税" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-388,"2012 年 7 月 9 日，匈牙利国会通过了一项《统一保险税法案》，以减少对保险公 司征收税种的数量。统一保险税的税基为保险费，对全险车辆保险费征收 15%，对财 产和意外伤害保险费征收 10%。该税的纳税额是由保险公司每月计算、申报并缴纳。 该法案于 2013年 1月 1日生效，随着这项新的税收种类开始适用，对保险公司征收的 附加税及消防税被取消。 8、 对电信和能源部门征收的附加税 2010 年 10 月 20 日，匈牙利国会通过了一项法案，批准一项对零售企业、电信公 司和能源供应公司征收的附加税。电信公司的年净销售收入中 5亿至 50亿匈牙利福林 之间的部分适用 4.5%的税率，50 亿匈牙利福林以上的收入部分适用 6.5%的税率。能 源供应公司除适用标准公司所得税税率以及一项针对调整后净利润征收的税率为 8%的 特别附加税之外，现在还需要缴纳一项对年净销售收入征收的额外税，低于 50 亿匈牙 利福林的收入部分税率为 0.3%，超过 50亿匈牙利福林的部分税率为 1.05%。 9、 对某些危害公共健康的产品征收的附加税" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-389,"2011 年 9 月 1 日，一项规定对某些高糖或高盐产品征收附加税的法案生效。这项 附加税由首次针对在匈牙利销售这类产品的个人或法人实体征收（如匈牙利制造商或 进口商）。下表列明了 2014年 1月 1日适用的税率。 高糖或高盐产品的附加税税率 产品类型 税率 软饮料…………………………………………每升 7或 200匈牙利福林 能量饮料……………………………………每升 40或 250匈牙利福林 含糖量高的预包装产品………………………每千克 70或 130匈牙利福林 咸味零食（如薯片）…………………………每千克 250匈牙利福林 混合调味食品…………………………………每千克 250匈牙利福林 啤酒或酒精饮料………………………………每升 20、100、300、500、700或 900匈牙利福林(1) ____________________ （1） 依据饮料的酒精含量判断。 来源：公共医疗产品税 2011年第 103号令 下表列明了 2019年 1月 1日适用的税率。 果酱……………………………………………每千克 500匈牙利福林 高糖或高盐产品的附加税税率 产品类型 税率" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-390,"福林/每升或者福林、每千克 软饮料（果汁）................................................................................. 240匈牙利福林 软饮料（其它）................................................................................. 15匈牙利福林 能量饮料（包含甲基黄嘌呤和牛磺酸） ......................................... 300匈牙利福林 能量饮料（包含甲基黄嘌呤） ......................................................... 50匈牙利福林 含糖可可粉......................................................................................... 85匈牙利福林" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-391,"含糖量高的预包装产品 ..................................................................... 160匈牙利福林 咸味零食............................................................................................. 300匈牙利福林 混合调味食品..................................................................................... 300匈牙利福林 啤酒..................................................................................................... 25匈牙利福林" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-392,"含酒精提神饮料................................................................................. 25匈牙利福林 果酱..................................................................................................... 600匈牙利福林 酒精饮料(1).......................................................................................... 25— 1,100匈牙利福林 ____________________ 来源：公共医疗产品税 2011年第 103号令 注： （1） 依据饮料的酒精含量判断。 10、 金融交易税" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-393,"在匈牙利国会通过几份修正案之后，《金融交易税法案》在 2013年 1月 1日生效。 该税的税率最初为转移金额的 0.2%，现金提取的税率为 0.3%。金融交易税由提供相关 支付服务的实体缴纳。税额上限为每笔交易 6,000匈牙利福林。如果纳税人为匈牙利邮 政结算中心或匈牙利财政部，那么不适用该税额上限，但是对于财政部的涉及政府证 券出售交易的应缴税款，适用 6,000匈牙利福林的税额上限。根据欧盟委员会的建议， 匈牙利国家银行的交易不适用该税。 某些财政部的交易不适用金融交易税（如与社会保障基金有关的缴款，涉及欧盟 补贴以及从财政部的账户发起的支付和转移，涉及由财政部持有的国家税务及海关总 署账户的交易）。某些集团内部的与融资相关及与提供投资服务相关的支付交易也不 适用该税。 2013年 8月 1日，金融交易税有所增长，针对现金提取的税率从 0.3%上升至 0.6%， 税额上限被取消，其他交易的税率从 0.2%上升至 0.3%，税额上限仍为 6,000匈牙利福 林。 2014 年 2 月 1 日，从自动取款机提取现金如果每月不超过两次、总额不超过 150,000匈牙利福林，将不收取费用。" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-394,"2015 年 1 月 1 日，针对电子支付工具的金融交易税变成一次性税收。针对非接触 式支付工具，该税为每年 500 匈牙利福林，针对其他电子支付工具，该税为每年 800 匈牙利福林。支付服务供应商应在每个账户持有人使用支付工具时缴纳该税。 2016年 12月 1日，国家经济部长宣布，在 2015年年底至 2017年年底之间贷款总 额增加至少 20％的银行已经减少缴纳对银行征收的金融交易税。减少额已设定为贷款 总额增加的 0.6％。最大减少额为 3亿匈牙利福林，不得超过银行缴纳的金融交易税的 80％。 自 2019年 1月 1日起，对自然人在 20,000匈牙利福林以下的交易取消征收其金融 交易税。 11、 公共事业税 2013 年 1 月 1 日，公共事业，例如城市地区地上或地下的电缆（电力、电话、电 视及互联网）和运输管道（气、水及管道），需适用一项额外税，由拥有这类电缆或 管道的实体缴纳，如果电缆或管道的所有人为国家或地方政府，那么该税由服务供应 商缴纳。公共事业税的税基是电缆或管道的总长度，每米缴纳 125匈牙利福林。" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-395,"截至 2014年 1月 1日，通信电缆也依据下列三级税率体系适用公共事业税。 电信公共事业税税率 ____________________ 来源：2012年第 168号令 通信电缆长度 200,000米以下…………………………………缴纳标准税的 0% 200,000米至 350,000米…………………………缴纳标准税的 30% 350,000米至 500,000米…………………………缴纳标准税的 75% 500,000米及以上………………………………缴纳标准税的 100% 12、 低纳税等级企业和小型企业税 公共事业税税率 截至 2013年 1月 1日，新的税收选择作为就业保护行动计划的一部分开始适用于 低纳税等级企业和小型企业。小型企业的这些新选择之一是一项税率为 16%的新税种， 税基包括以现金流为基础的利润加工资。选择该项税收的企业可以免缴某些适用于工 资的税收。选择每月固定税率的低纳税等级企业可以免缴主要的中央税收，如公司与 股息税、个人所得税和社会税。截至 2018年 1月 1日，该税率由 14%降低到 13%。自 2020年 1月 1日起，税率再度降至 12%。 13、 其他中央政府收入" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-396,"根据欧盟海关法，从欧盟以外进口货物需要缴纳关税。中央政府对房地产、汽车 和某些产品的购置以及某些行政程序征收关税。 2013年 6月 26日，匈牙利国会通过了《关于修订组织远程博彩相关法规的法案》， 该法案规定了在国家监管和监督计划框架内的远程博彩（包括网上博彩和体育投注） 服务。国家博彩组织者有权依照法律组织远程博彩，而其他组织者在赢得特许权招标、 签订一个特许经营协议，并且按照相关年度预算案的规定支付特许经营费之后，有权 组织远程博彩。自 2013年以来，每种远程博彩的年度特许经营费为 1亿匈牙利福林。 该法案于 2013年 7月 19日生效。 2013 年 11 月 15 日，关于博彩特许权强制招投标的法规被修订。根据修订后的规 定，如果一个可靠的博彩组织者提出要约，并且该组织者同意支付法定特许经营费两 倍的金额，那么负责该事务的部长可以在不进行特许权招标的情况下签署特许协议。 2015年 4月 14日，匈牙利国会通过了一项修订食品链安全监管的法案。根据该法 案，食品链检查费相当于包括畜牧业、植物种植和分销在内的食品生产收入净额的 0.1%。 14、 简化营业税" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-397,"某些中小企业可以选择缴纳一项对企业收入总额征收的税收，而不必缴纳公司所 得税。收入总额在 3 千万匈牙利福林以下的企业可以选择缴纳该税，并且可以免缴增 值税。 15、 地方税 地方税根据城市的不同有所区别。地方政府可以评估当地的营业税和各种财产税。 城市有权赋予各城市征收除地方税之外任何类型的社区税的权力（法律禁止或法律另 有规定的除外）。 （六） 社会保障和预算外基金 社会保障基金由两个基金组成：养老基金和医疗基金。 2018年中央政府对社会保障基金的投入为 591.6十亿匈牙利福林，2019年为 467.6 十亿匈牙利福林，2020 年为 652.0 十亿匈牙利福林。根据已核定预算，2021 年中央政 府对社会保障基金的投入预计将达到 1,159.9 十亿匈牙利福林。根据修改后的预算， 2021年中央政府对社会保障基金的投入预计为 1,293.6十亿匈牙利福林。 1、 社会保障体系" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-398,"在 1989 年之前，匈牙利的社会保障是以团结和风险分担的原则为基础。匈牙利政 府通过收集与再分配来提供社会福利、医疗健康福利和养老福利。自政治和经济体系 发生变化以来，“自我养老”（个人的私人储蓄）在匈牙利的社会保障体系中发挥着 越来越重要的作用。目前，匈牙利公民可以通过自愿向一个私人投资账户支付金额或 加入一个自愿的养老基金来改变他们在未来获得的社会保障福利金额。政府会为无法 “自我养老”的公民提供社会保障福利。 （七） 医疗保健体系 匈牙利的医疗保健体系对拥有匈牙利社会保障卡、并且履行社会保障体系强制性 交款义务的人开放。分为三级的医疗保健体系正在运行，预计今后将从基本护理扩展 至更广泛的护理。然而，如果治疗可以更有效，那么治疗可以从更高层次的护理开始。 第一级护理是由家庭医生提供基本医疗，第二级由门诊护理的专业咨询服务组成，第 三级包括医疗场所（如医院、诊所、疗养院）的住院护理。但是残疾人可以使用移动 服务、接受疾病津贴和/或享受伤残抚恤金。除这些残疾福利外，残疾人有权享受额外 的经济和实物福利，包括例如使用指定的停车场和接受经济援助旅行的权利。" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-399,"社会缴款税由用人单位缴纳。自 2019年 7月 1日起，社会缴款税率从 19.5%降至 17.5%。随后，自 2020年 7月 1日起，用人单位社会缴款税率降至 15.5%。 8.5%的医疗保健缴款和就业市场缴款由员工支付。医疗基金的缴款与养老基金的 缴款类似，员工应缴纳其收入的 7%。 2013 年 8 月 1 日，对医疗保健缴款开始征收利息收入。应缴款项为银行存款与证 券利息收入的 6%，不包括以匈牙利福林计价的以及由欧洲经济区成员国发行的政府债 券。从银行存款和证券利息收入中征收医疗保健缴款自 2017年 1月起已被废止。 （八） 养老金体系 在社会保障体系改革的过程中，养老金体系经历了近十年来的一次基础性变革。 1998 年，单一层级的养老金体系被三层体系所取代，根据这一变化，除了强制从工资 中扣除的养老金款项，私人养老基金提供了自我养老的可能性。此外，雇员也可以加 入一个自愿的养老基金。这一制度的三大支柱分别是：强制型国家养老金；强制型私 人养老基金；自愿型私人养老基金。" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-400,"2010年 11月，匈牙利国会批准了养老金改革立法，最终目标是将“三大支柱”体 系转变为“两大支柱”体系，这样更加符合欧洲的惯例。“两大支柱”体系将包括国 家强制型养老金和自愿型私人养老金。 2011年 1月 31日之前，参加强制型私人养老金体系的个人可以选择将他们的私人 养老金转移到国家养老金体系，或选择继续保留在私人养老金体系，虽然国家通过大 量激励措施鼓励个人选择前者。继续留在私人养老金体系的个人不会在国家养老金体 系中得到进一步的权益，因此他们将仅从私人养老基金获得其养老金（在国家养老金 体系内工作至少 20 年、满足最低工作时间要求的员工除外）。此外，截至 2012 年 1 月 1 日，如果个人选择只保留在一个私人养老基金，那么个人 10%的供款将被转移到 个人所选定的私人养老基金。对于仅参加国家养老金体系的员工，全部 10%的供款将 转移至国家养老基金。" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-401,"养老金改革的目标是解决“三大支柱”体系产生的问题。在该制度下，养老金负 债已经对预算产生的影响日益剧增，并且低净实际回报的强制型私人养老金对未来的 养老金支付也构成了威胁。养老金改革致力于从两个来源创造公共收入。首先，选择 进入国家养老金体系的个人积累的资金将有助于公共债务的显著减少。其次，从未来 养老金的供款上获得的收入，将在长期有助于平衡国家养老金体系。 自 2020年 7月 1日起，雇主缴款部分（“社会缴款税”）的税率降至 15.5%，并 入国家养老基金。 将女性和男性的退休年龄提高到 62.5 岁的规定于 2010 年 1 月 1 日起生效。直至 2022年，退休年龄将逐步提高到 65岁。请参阅本章“公共财政 — 预算趋势”。然而 因为有效性延迟，养老金改革对一般预算的积极影响在至少 30年内不会有明显表现。 1、 社会保障体系的可持续性 （1）医疗保健体系" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-402,"自 2002 年以来，医疗保健体系的实物福利普遍比 GDP 增长要快。这是创新药物 迅速推广、医护人员工资调整以及服务快速增长的结果。由于 2004 年严格的预算要求， 许多短期措施（包括药品价格的冻结、递减的融资技术和成本总额协议的引进）获得 通过，以帮助控制有关医疗保健系统的支出。 为了在长期减轻国家在医疗保健体系融资中的负担，匈牙利政府已经对医疗保健 体系进行了改革。改革的努力集中在通过改变融资和激励机制，遏制支出增长并引入 高性价比服务。 （2）养老金体系 根据人口统计预测，与工作年龄的人口相比，超过退休年龄的人口比例将在未来 几十年显著增长。退休年龄的提高（请参阅本章“公共财政 — 养老金体系”）和就业 率的增加可能会产生暂时的改善，但不足以逆转长期趋势。 为了应对这些不利的人口趋势，匈牙利政府已经采取了一定的措施来改革养老金 体系。最重要的是，2009 年之前，这些措施除提高退休年龄之外，包括采用混合融资 以及应用所谓“瑞士指数”（养老金可以通过平均工资提高和通货膨胀来增加）。 2009年之后，养老金与通货膨胀率挂钩。 （九） 地方政府财政" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-403,"根据匈牙利宪法和地方政府法案，城市在很大程度上处于自治状态。然而，匈牙 利政府在准备和实施中央政府预算和公共预算的其他部分时（对此匈牙利政府和匈牙 利国会有更直接的控制权），必须将地方政府财政赤字纳入考虑。然而，匈牙利国会 可以通过预算拨款（转移）的数量和税收共享系统来影响地方政府的财政状况。2012 年 1月 1日，城市的债务管理和债务融资受到限制。请参阅本章“匈牙利概览 — 政治 体系 — 地方政府”。2020年期间，地方政府收入为 2,959.1十亿匈牙利福林，支出为 3,070.3十亿匈牙利福林，地方政府 2020年度的财政收支为赤字 125.1十亿匈牙利福林 （不包括私有化收益）。 （十） 欧盟净头寸 如果匈牙利对某些项目提供一定比例的资金，特定的欧盟资金只可用于这些特定 项目。此外，如果在给定的一年中欧盟的资金没有按照指定用途使用，那么这些资金 将损失掉，并且无法延续到下一年中。" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-404,"随着匈牙利未能完成其减少预算赤字的目标后，欧盟委员会过去曾多次批评匈牙 利的高预算赤字。在 2004年 12月，欧盟委员会表示，匈牙利是当时 10个新欧盟成员 国中唯一一个没有采取有效措施遏制其庞大预算赤字的国家。2004 年，针对匈牙利未 能实现这些目标，欧盟委员会启动了一项“过度赤字程序”。由于匈牙利还不是欧元 区成员国，过度赤字程序中最后两个对匈牙利处以罚款的措施未能适用。然而不遵守 欧盟建议可能会导致一些欧盟补贴的冻结，虽然在过去没有这样的欧盟处罚先例。近 几年来，匈牙利已经达到了预计的赤字目标。请参阅第七章的“合并一般预算余额”。 （十一） 中期财政计划和趋同计划 匈牙利的经济政策目标在每年向欧盟委员会提交的一份趋同报告中有所阐述。报 告讨论了匈牙利为实现欧盟委员会就其成为欧元区成员国设定的标准而制定的政策目 标。欧盟委员会定期评估趋同报告，包括经济目标和这些目标的完成情况。 根据欧盟的立法，在使用欧元之前，匈牙利必须满足以下趋同标准（“马斯特里 赫特标准”）：" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-405,"• 物价稳定性 — 保持可持续的物价水平并实现平均通货膨胀率的要求（根据进 行考察之前一年的情况来计算），通货膨胀率不能超出在价格稳定性方面表现 最好的三个欧盟成员国平均通货膨胀率 1.5%以上； • 长期利率 — 实现平均名义长期利率的要求（根据进行考察之前一年的情况来 计算），该利率不能超出在价格稳定性方面表现最好的三个欧盟成员国平均名 义长期利率 2%以上； • 政府预算状况 — 实现计划或实际政府赤字对 GDP的比率不超过 3%的要求， 除非满足以下条件之一：（1）该比率已经大幅持续下降并达到一个接近参考 值的水平，或（2）超出参考值只是例外和暂时情况，该比率仍然接近参考值； • 政府债务—实现政府债务对 GDP的比率不超过 60%的要求，除非该比率正在 大幅降低，并且以令人满意的速度接近参考值；以及 • 汇率—参加 ERM II至少两年，并且观察到正常波动幅度接近该机制提供的中 间价至少两年。 加入欧元区所需的趋同情况每年要经过正式评估，最终决定之后在欧盟经济与财 政事务委员会的推荐下，由欧盟成员国首脑会议作出。" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-406,"匈牙利财政部根据截至 2021 年 4 月 30 日的信息，汇编了最新版本的趋同计划。 根据该计划，匈牙利政府预计，预算赤字对 GDP 的比率（根据过度赤字程序的统计方 法计算）在 2021年为 7.5%，2022年为 5.9%，2023年为 3.9%，2024年为 3.0%，2025 年为 2.0%。一般政府债务对 GDP的比率（根据 ESA统计方法计算）预计在 2021年达 到 79.9%，2022年达到 79.3%，2023年达到 77.5%，2024年达到 75.7%，2025年达到 73.1%。匈牙利政府计划将收入总额对 GDP 的比率从 2021 年的 42.1%降至 2022 年的 41.3%，2023年降低至 40.6%，2024年降低至 38.7%，2025年降低至 37.7%。匈牙利政 府计划将支出总额对 GDP的比率从 2021年的 49.6%降至 2022年的 47.2%，在 2023年 降低至 44.5%，在 2024年降低至 41.7%，在 2025年降低至 39.7%。 （十二） 未来经济计划" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-407,"2021年 4月 30日，匈牙利政府还向欧盟委员会提交了 2021年国家改革计划。该 文件概述了支持欧洲目标和匈牙利未来的长期主要方案和投资计划，例如促进竞争力、 商业环境和数字化的措施、促进社会凝聚力、家庭政策、教育和创造就业的措施；以 及环境可持续性措施。 国家改革计划列出了九个重要领域： （1） 支持发展的政策 （2） 商业环境和法规 （3） 就业 （4） 家庭政策措施 （5） 贫困与社会凝聚力 （6） 教育 （7） 医疗保健 （8） 可持续经济 （9） 农村发展 （十三） 公共财政的最新发展 2020年 1月 9日，财政部宣布根据 GFS统计方法计算，2019年政府一般资产负债 表（不包括地方政府）呈现 12,190亿福林的赤字。 2020年 1月 21日，匈牙利债务管理局宣布回购部分其持有的高息美元债券。该笔 交易已于 2020年 1月 31日完成结算。" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-408,"2020 年 4 月 28 日，匈牙利财政部部长 Mihály Varga 宣布，有关贝尔格莱德 （Belgrade）至布达佩斯铁路的信贷协议已经签署。根据匈牙利与中国进出口银行签署 的协议，匈牙利政府将为 85%的投资提供信贷融资，其余 15%将由匈牙利自有资金提 供。 2020年 6月 25日，财政部长 Mihály Varga宣布，政府当时已为经济保护基金拨款 923十亿匈牙利福林，并为下一年度拨款 2,550十亿匈牙利福林。 2020年 6月 29日，财政部宣布，政府拟使与逐项征收的小企业税（KATA）相关 的法规更加公平。KATA 税收的水平不会改变，但做出的调整旨在降低系统被滥用的 可能性。最重要的变化是要求在某些情况下支付额外的税收。如果 KATA 企业与其商 业伙伴之间的交易总额在一年内超过 3 百万匈牙利福林，则超过 3 百万匈牙利福林的 部分必须支付 40%的税收。 2020年 8月 25日，财政部宣布，匈牙利预算预计将在 2020年出现相当于 GDP的 7 — 9%的缺口。2020 年春，政府曾估计 2020 年一般政府赤字将达到 GDP 的 3.84.0%。" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-409,"2021年 4月 29日，匈牙利国会通过了一项立法，免除 25岁以下匈牙利人民的个 人所得税。根据这项法律，25 岁以下工资低于总平均工资的匈牙利人民将不需要缴纳 个人所得税。这项措施预计每年将花费政府 130— 150十亿匈牙利福林。 2021 年 10 月 1 日，财政部宣布一项政府令生效。根据该法令，2021 年抚养孩子 的纳税人免征个人所得税，以按照 2020 年 12 月数据计算的月平均工资税额水平为限。 2021年度预缴的个人所得税将在 2022年退还；大多数情况下，清算将在 2022年 2月 15 日前自动进行。根据财政部的估计，该措施将涉及约 190 万纳税人，并将花费 600 十亿匈牙利福林。 1、 与欧盟资金和法治有关的发展动态" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-410,"2020年 7月 17日，匈牙利政府宣布，匈牙利将在 2020年 7月 17日和 18日举行 的欧盟峰会上拒绝欧盟新冠疫情救援计划的任何附加条件。2020年 7月 22日，欧盟峰 会结束后，匈牙利总理 Viktor Orbán 宣布匈牙利的立场，即资金和法治问题应该被分 开处理，该立场在峰会上占了上风。据总理 Viktor Orbán 透露，关于法治定义的谈判 被推迟到了晚些时候。 2020年 8月 17日，司法部长 Judit Varga表示，她认为法治的概念过于模糊，不能 作为制裁欧盟成员国的衡量标准。据司法部长称，欧盟峰会于 2020 年 7 月 21 日批准 的结论清楚地表明，制裁制度不能建立在这种难以定义的概念基础上。匈牙利始终坚 持以下立场，即第七条的程序只有在相关国家无视欧洲法院裁决的情况下才是正当的。 2020年 11月 9日，匈牙利总理 Viktor Orbán宣布，如果向成员国支付资金将与法 治挂钩，他准备否决欧盟预算和复苏基金。" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-411,"2020 年 11 月 17 日，匈牙利政府宣布，匈牙利和波兰根据欧盟条约规定的否决权 对欧盟下一个多年期预算和疫情后复苏计划投了反对票，这与匈牙利政府在 2020 年 7 月的欧盟峰会上表达的立场一致。 2020 年 11 月 18 日，匈牙利政府宣布了其观点，即以坚持法治为条件才能获得欧 盟资金的新规定违反了欧盟的成立条约以及 7 月达成的一项不将资金与“政治条件” 挂钩的协议。 2020 年 12 月 11 日，匈牙利政府宣布，在欧盟峰会上就欧盟预算和复苏基金达成 协议。 2021年 5月 12日，匈牙利政府向欧盟申请总额为 72亿欧元的资金，作为匈牙利 复苏和恢复资金的一部分。 2021年 5月 27日，匈牙利国会通过了批准欧盟 2021 — 2027年预算框架和疫情后 复苏计划的立法。 2、 新冠疫情期间的公共财政发展 2020年 3月 16日，匈牙利财政部长 Mihály Varga宣布，鉴于新冠疫情，政府总预 算的储备金相当于 GDP的 1%，以及 88亿匈牙利福林被重新分配到医疗保健系统。" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-412,"2020年 3月 18日，匈牙利总理 Viktor Orbán宣布了应对全球新冠疫情影响的多项 措施： 1) 对截至 2020 年 3 月 18 日的民营个体贷款和企业贷款，暂停还本付息责任至 2020年底。 2) 短期经营贷款延期至 2020年 6月 30日。 3) 新的消费贷款的最高年利率被设定为中央银行最优惠利率加上 5%。 4) 对困难较大的行业，如旅游、餐饮、娱乐、体育、文化服务、客运等，取消用 人单位缴费责任至 2020年 6月 30日。与此同时，雇员缴款大幅减少。雇员不 需要缴纳养老金，医疗保健缴款将降至法定最低水平。 5) 同样，按照小企业税（KATA）纳税的的士司机也不必缴纳固定利率税。 6) 在上述竞争激烈的行业，不允许终止租赁协议和提高租金。 7) 旅游发展缴款已取消至 2020年 6月 30日。 8) 就业规则变得更加灵活，使雇主和雇员更容易达成协议。" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-413,2020年 3月 25日，财政部发布了一项新的法令，为债务人提供了进一步的救济措 施。该规定的主要目的是帮助客户不仅在 2020 年，而且在 2021 年还款义务恢复时， 都能利用债务延期偿还的优势。新法令规定，在暂停还贷期间，银行不得收取复利， 这大大减轻了债务人的负担。自 2021年 1月 1日起，此类贷款的原分期摊销金额不能 调高。延长期限的方式使得分期摊销的金额在该期限内保持不变。合格贷款的范围甚 至进一步扩大到雇主贷款和国家资产管理计划。延迟还款规定同样适用于用人单位贷 款，这意味着在 2020年 12月 31日之前，员工无需向单位偿还贷款的本金和利息。国 家资产管理计划的参与者除了可以延迟支付购房分期付款和租金外，还将获得住房担 保，资产管理公司将不能因为参与者不付款而解除租赁协议。 _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-414,"2020年 3月 26日，财政部长 Mihály Varga宣布，正在重新规划 2020年预算，原 因是抗击新冠疫情蔓延的经济影响改变了整个预算。需要给经济保护措施提供必要资 金保障的预算，该经济保护措施包括推迟企业的纳税义务、中止执行和拍卖、暂缓偿 债等。当时的目标仍是将预算赤字率控制在 3%以下。 2020年 3月 27日，财政部长 Mihály Varga宣布，迄今为止，政府已为抵御新冠疫 情花费 245十亿匈牙利福林，其中约 90十亿匈牙利福林由于经济保护措施仍留在匈牙 利经济内部，157十亿匈牙利福林可用于采购与疫情有关设备。 2020年 4月 2日，匈牙利国家银行宣布将向政府总体支付 250十亿匈牙利福林的 股息。" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-415,"2020 年 4 月 4 日，匈牙利政府宣布将向为保护和重启经济免遭新冠疫情的影响而 设立的基金（“经济保护基金”）重新分配 1,345十亿匈牙利福林。从政府部门重新分 配的资金为 922 十亿匈牙利福林，从国家就业基金重新分配的资金为 423 十亿匈牙利 福林，经济保护基金预计将提供总计 1,345十亿匈牙利福林。作为这些努力的一部分， 除了预计在夏季初支付的 500,000 匈牙利福林的额外奖金外，匈牙利政府还保证在 2020年 11月为卫生访视员和卫生保健专家加薪 20%。这一措施的成本约为 70十亿匈 牙利福林。此外，匈牙利政府向用于遏制新冠疫情的基金划拨了 663 十亿匈牙利福林， 该等资金来自 2020 年的党派赠款、跨国公司应缴纳的贸易税、金融部门的缴款以及地 方政府应缴纳的汽车税中 50%的部分。根据匈牙利政府的估计，党派赠款达 1." _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-416,"2十亿匈 牙利福林，跨国公司应缴纳的税款达 36 十亿匈牙利福林，银行应缴纳的税款达 55 十 亿匈牙利福林，从地方政府应缴纳到中央预算的汽车税款达 34 十亿匈牙利福林，再加 上从中央储备中拨出的 378 十亿匈牙利福林，匈牙利政府总共有 663 十亿匈牙利福林 可用于该基金。 2020年 4月 6日，匈牙利总理 Viktor Orbán宣布了一项工资支持计划，重新引入 “第 13 个月退休金”，重振国民经济优先行业，并为企业融资提供价值超过 2,000 十 亿匈牙利福林的补贴性信贷。根据公告，经济保护行动计划将分三个阶段实施。在公 告发布时，第一阶段已经开始实施，包括降低社会保障缴款、帮助小企业在 KATA 制 度下纳税，以及暂停信用债务偿还。该行动计划的三个阶段预计将达到 GDP的 18%至 20%，其中包括由匈牙利国家银行发起的项目。预算的赤字从 GDP 的 1.0%提高到 2.7%。 经济保护行动计划的第二阶段于 2020年 4月 6日开始，包括五项方案： 1) 第一个方案的目的是保护就业。在缩短工作时间的情况下，匈牙利政府准备支 付雇主的部分工资费用，作为工资支持的一种形式。" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-417,"2) 第二项方案被称为“家庭与养老金领取者保障”，包括分四期重新引入“13 个月养老金”。因此，在 2021年 2月，除了 1月份的养老金外，养老金领取 者还额外获得了一周的养老金，并且同样的安排将在 2022、2023和 2024年重 复实施。 3) 第三项方案是支持国民经济中需要重新启动的重点行业。这些行业包括旅游业、 医疗产业、食品、农业、建筑业、物流业、交通运输业、电影业以及创意产业。 4) 为了向企业提供资金，匈牙利政府向匈牙利企业提供了总价值超过 2,000 十亿 匈牙利福林的利息和保费补贴信贷机制。 5) 为了创造就业机会，匈牙利政府支持了 450十亿匈牙利福林的项目。 2020年 4月 7日，政府公布了经济保护行动计划。其中最重要的措施如下： • 免除目前因没有语言证书而从事需要中级资格工作的 75,000 人参加外语考试 的义务。这项豁免适用于所有将在 2020年 8月 31日前成功完成高等教育学业 的学生。 • 在停工期间，国家同意支付雇员三个月工资的 70%；但是，政府希望雇员在 此期间为雇主利益做一些有益的工作。 • 从事研发工作的员工可享受三个月工资 40%的支持。" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-418,"• 减少了行政负担和税收。 • 为了促进经济主体与政府之间的沟通，在网上建立了一个商业信息门户。 • 自 2020年 7月 1日起，下调社会缴款税 2个百分点。 • 纳税申报的截止日期推迟至 2020年 9月 30日。 • 在电子贸易和运输管制系统中，匈牙利政府引入了免除提供担保的规定。 • 加快增值税退税速度，将增值税一般纳税人的退税时限从 75天缩短至 30天， 而增值税诚信纳税人的退税时限从 30天缩短至 20天。 • 引入了特别付款机制、分期付款、延期付款和减税选项，同时简化了表格。 • 对于发生在危险状态期间的不作为行为，纳税人免于处罚。 • 病假所需的材料可以电子化提交。 • 不终止无薪休假工人的社会保险。 • 呼吁为技术开发、环境保护和能源效率项目留用劳动力的公司拨款数千亿匈牙 利福林的提案。 • 为了应对公司关闭，为工人组织了线上培训。 • 国家负担 95%的培训费，而求职者有权获得成人培训的免息学生贷款。 • 大学生可以申请金额为 500,000 匈牙利福林的一次性、任何用途的免息学生贷 款。 • 受新冠疫情影响最大的行业以及匈牙利具有广泛传统的行业获得了额外资金。" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-419,"相应地，建筑业、运输业、物流业、旅游业、创意产业、医疗产业和食品业获 得了发展赠款和减税，此外还获得了优惠贷款和资本项目。 • 为了支持旅游业，旅游税暂停征收至 2020年底。SZÉP卡（娱乐福利）的社会 缴款税下调至 4%至 2020年 6月底，并提高了适用限额。整修和发展计划也同 样适用于这一领域。 • 健康产业得到支持。大学和企业研究机构都得到了资助，并成立了健康产业创 新机构。 • 为了保护雇主，实施了信贷担保和资本计划以增加公司的流动性。提供的优惠 利率公司信贷总计近 2,000十亿匈牙利福林，而国家担保高达 500十亿匈牙利 福林。 • 延长了儿童家庭看护费的截止日期，并延长了抚养患有永久性疾病的儿童的父 母获得更高家庭津贴的截止日期。 • 2020 年家庭津贴领取资格不再以学年结束为截止日期，而是以危险状态结束 为截止日期。 • 与养老金和类似养老金的福利相关的规则和期限也发生了有利的变化。" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-420,"2020年 4月 9日，财政部宣布对银行业征收一次性税，税率为税基超过 50十亿匈 牙利福林（约合 139.3百万欧元）部分的 0.19%，分三次于 2020年 6月 10日、2020年 9月 10日和 2020年 12月 10日前缴纳。因此，流入预算的收入预计将达到 55十亿匈 牙利福林（153.2 百万欧元）。这笔钱预计将在未来五年内以银行税抵扣的形式返还给 银行系统，这意味着它实质上等同于一次性预缴税款。 2020年 9月 23日，匈牙利政府宣布，对抚养子女的父母、养老金领取者、求职者、 公共工作计划参与者以及因新冠疫情导致收入下降至少 25%的企业，将债务延期偿付 期从 2020年 12月 31日延长至 2021年 6月 30日。此次延期于 2020年 10月 21日获得 匈牙利国会批准。" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-421,"2020 年 10 月 26 日，匈牙利政府宣布，欧盟理事会批准在欧盟缓解失业风险临时 支持工具（SURE）方案的框架内向匈牙利提供 504 百万欧元的信贷，以保护受新冠疫 情冲击最严重的国家的就业。匈牙利财政部表示，这笔信贷将帮助为 2021年 2月 1日 后实施的就业保护和职业健康保护措施提供资金。 2020年 11月 10日，总理 Viktor Orbán宣布，在未来 30天内，匈牙利政府将向酒 店报销 2020年 11月 8日前预定登记的 80%。餐厅和休闲场所将在未来 30天内免缴其 员工的社保，匈牙利政府将为其员工支付一半的工资。然而，雇主只有承诺留住员工 并向其支付工资，才有资格获得该等补贴。 2020年 12月 10日，财政部长 Mihály Varga宣布，匈牙利政府将延长对旅游和酒 店业的现行补贴计划至 2021年 1月底。该补贴计划于 2020年 11月开始实施，旨在帮 助在疫情期间陷入困境的旅游业。该计划为餐馆、酒店、艺术、娱乐和休闲业保留员" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-422,"工的公司提供 50%的工资补贴，并免除工资税，目的是保留 140,000个工作岗位。该补 贴计划的条件是企业保持员工数量。财政部长 Mihány Varga 也指出，这些措施可能会 在 2021年 1月后继续实施。 2020年 12月 21日，匈牙利总理 Viktor Orbán宣布，暂停偿还贷款的期限将延长 至 2021年 7月 1日。该等延长期间为自动选择参与。对于因新冠疫情而被迫暂时关闭 的企业，匈牙利政府在 2020 年 12 月和 2021 年 1 月补贴了三分之二的工资成本。自 2020 年 1 月 1 日起，对中小企业和个体工商户减半征收地方营业税。匈牙利政府还为 居民少于 25,000 人的市镇的收入缺口提供补贴，而较大城市的情况将在个案基础上加 以权衡。有一个或多个孩子的家庭或即将有婴儿的家庭有资格获得 6 百万匈牙利福林 的优惠贷款，利率上限为 3%，用于房屋翻修。翻修完成后，预计这类贷款的本金将因 政府拨款 3百万匈牙利福林而减少。 2021年 2月 5日，匈牙利政府宣布为中小企业推出高达 10百万匈牙利福林的十年 期免息贷款工具，还款可延期三年。" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-423,"2021年 2月 5日，匈牙利总理 Viktor Orbán宣布重振经济的行动计划将分为三个 阶段。第一阶段从 2021年 1月 1日到 2021年 4月 1日，包括将新房建设的增值税降低 到 5%，提供 6百万匈牙利福林的房屋翻修贷款（其中一半不可退还），以及逐步实施 第 13个月养老金。第二阶段自 2021年 4月 1日起至 2021年 7月 1日止，侧重于高等 教育。第三阶段自 2021年 7月 1日起至 2021年 10月 1日止，侧重于绿色能源、发展 循环经济和全面数字化。 2021年 3月 8日，总理 Viktor Orbán宣布匈牙利政府将向仍处于停工状态的服务 业岗位工人（如理发师、美容师和店员）支付一半的工资。2021 年 3 月免除了相关行 业的雇主缴款、受封锁影响的公司的所得税以及小企业的营业税。 2021 年 4 月 16 日，匈牙利政府宣布，对酒吧和餐馆经营者的工资补贴已延期至 2021年 5月。 七、 国债 （一） 一般信息" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-424,"传统上，匈牙利国家银行是匈牙利借入外汇的主要实体。根据 1997 年的《国家银 行法案修正案》，匈牙利国家银行现在只能以自身为目的而产生外币债务，所有为中 央预算进行的外汇借款和债券发行必须由匈牙利直接执行。截至 2010 年 5 月 29 日， 国家经济部代表匈牙利行使该方面的职能。相应地，国家经济部把债务管理职能委托 给 GDMA Pte Ltd.（2001 年之前该机构属于财政部，但之后成为一个独立的法律实 体）。自 1999年 1月 1日以来，外币债券的发行由 GDMA Pte Ltd.进行安排。请参阅 本章“公共财政 — 中央政府预算 — 匈牙利财政部、匈牙利国库和政府债务管理机 构的作用”。" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-425,匈牙利国家银行仍然是 1999年 1月 1日之前发生的未偿还外币债务法律上或名义 上的债务人。然而，与这些债务及其相关交易有关的大部分利率和汇率风险已经根据 一系列的转让协议，被有效地转移至匈牙利，其中匈牙利已基本同意支付匈牙利国家 银行足够的资金来清偿这些债务。随着风险的转移，匈牙利签订了多个互换协议来匹 配该债务组合，这一货币篮子（从 2000年 1月起全部为欧元）与匈牙利福林挂钩。自 1997 年 1 月起，匈牙利国家银行在代理协议的基础上扮演代理人的角色，这一代理协 议由匈牙利国家银行和匈牙利签订，被修订后的国家银行法案准许。2005 年年底之前， 匈牙利国家银行是匈牙利获得外国贷款和境外发行证券的代理人。 _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-426,"因为这段历史，所有公共债务都包括匈牙利的债务和匈牙利国家银行的债务。公 共债务还包括社会保障债务和其他预算外资金的债务，但不包括地方政府债务。外部 公共债务是指以外币计价的公共债务，并且几乎都是对非匈牙利主体的负债。内部公 共债务是指以匈牙利福林计价的公共债务，并且通常是对国内主体的负债。外部债务 总额是指匈牙利个人、公共和私有实体对非居民债权人所欠的外币债务。在计算公共 债务数据时，匈牙利国家银行和匈牙利之间涉及匈牙利国家银行最初借入的外部借款 的贷款不计算在内，以避免重复计算。 （二） 政府公债 2018年政府债务对 GDP比率为 66.1%，2019年该比率为 62.4%，2020年该比率上 升至 76.4%。 中央政府债务在 2020 年 12 月底共计 36,684.3 十亿匈牙利福林，与 2019 年底的 296,820亿匈牙利福林相比，名义价值增长 23.6%。 一般政府债务的马斯特里赫特（Maastricht）指标被定义为该部门按名义价值计算 的合并总债务，不包括其他负债。" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-427,"根据匈牙利国家银行公布的数据，截至 2020年 12月 31日，包括进出口银行在内 的一般政府按名义价值计算的合并总债务（马斯特里赫特债务）为 384,176亿福林，相 当于 GDP的 80.14%。 根据欧盟统计局汇编的数据，截至 2020 年 12 月 31 日，欧盟的政府债务与 GDP 之比为 90.7%。 2012 年 1 月 1 日，《匈牙利经济稳定法案》生效。该法案包括有关政府债务削减 规则的规定，及关于中央政府债务限制、中央政府债务管理规则、GDMA Pte Ltd.的法 律地位以及预算委员会的组织和程序指令的详细规定。此外，《公共财政法案》在同 一天生效，该法案将匈牙利公共财政系统分为两个子系统：中央政府子系统和城市子 系统。社会保障基金和分开的国家基金成为中央政府预算的一部分。" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-428,"根据 GDMA Pte Ltd.于 2020年 12月发布的融资计划，2021年的净融资需求预计 将达到 3,332十亿福林。2021年的政府债务赎回和预融资总额预计将达到 7,053十亿福 林，本币债务到期预计将达到 4,101十亿福林（相当于 112亿欧元），外币债务赎回预 计将达到 935十亿福林（相当于 26亿欧元），预融资预计将达到 2,017十亿福林（相 当于 55 亿欧元）。2021 年的发行总额预计将达到 8,965 十亿福林（相当于 246 亿欧 元），外币发行总额预计将达到 544十亿福林（相当于 15亿欧元）。价值 2,933十亿 福林（相当于 80 亿欧元）的本币政府债券预计将通过拍卖发行，另外 1,500 十亿福林 （相当于 41 亿欧元）预计将通过转换拍卖出售。零售证券发行预计将达到 3,355 十亿 福林（相当于 92 亿欧元），另有 633 十亿福林（相当于 17 亿欧元）贴现国库券预计 将通过拍卖出售。" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-429,GDMA Pte Ltd.确定了 2021年中央政府债务管理的基准目标：（1）外币债务占中 央政府总债务的比例应保持在 10% — 20%之间；（2）掉期后的外币债务应 100%以欧 元计价，允许偏离本目标 5%；（3）福林计价债务中固定利率成分的比例应在 70% — 90%之间，包括所有短期债务在内的浮动利率债务的比例应在 10%— 30%之间；（4） 外币债务中固定利率成分的比例应在 70% — 90%之间，浮动利率债务的比例应在 10% — 30%之间；（5）福林债务组合的平均重新调整时间应超过 4.0年；以及（6）福林债 务组合的平均到期期限应超过 4.5年。单一资金账户的最低目标余额已被确定，GDMA Pte Ltd.的目标是将每日结束时的实际余额保持在该水平之上。 _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-430,"2021年 5月 10日， GDMA Pte Ltd.发布了修改的 2021年融资计划。根据经修改的 融资计划，2021 年的净融资需求预计将达到 3,990 十亿福林，比上一次融资中预期的 融资需求增加 658十亿福林。为了满足增加的 658十亿福林的净融资需求，GDMA Pte Ltd.将零售证券的计划发行量增加 100十亿福林，贴现国库券的计划发行量增加 111十 亿福林，匈牙利政府债券的计划发行量增加 312十亿福林。此外，GDMA Pte Ltd.计划 通过外币融资额外筹集 100十亿福林。" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-431,"2021年 9月 13日，GDMA Pte Ltd.发布了一份修订的 2021年融资计划，以确定发 行基准规模的国际外币计价债券的可能性，来筹集多达 45 亿欧元等值的净收益，为可 能延迟的欧盟复苏和恢复资金转移提供过桥资金，并为 2021 年的其他可自由支配的政 府支出提供资金，以及为 2022年的一些预算支出预先融资。与 2021年 5月 10日公布 的修改后的融资计划相比，修订的融资计划提供了增加 230 十亿福林债券发行的机会。 根据修订的融资计划，相对于修改后的融资计划，计划的零售发行目标减少了 15 十亿 福林。 GDMA Pte Ltd.根据年度拍卖日历定期举行国内债券拍卖。一级交易商（目前有 14 家外国和本地银行）有权进入一级市场。除了在布达佩斯证券交易所上市外，还有一 个 Mercato dei Titoli di Stato（“MTS”）交易平台由 GDMA Pte Ltd.和 EuroMTS Limited（也称为MTS匈牙利，MTS现金资本市场的一个部门）运营。 1、 匈牙利信用评级" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-432,"2018年 8月 17日，标准普尔确认了匈牙利的“BBB-/A-3”长期和短期外币和本币 主权信用评级。评级展望都保持“积极”。 2018 年 8 月 31 日，惠誉确认匈牙利的长期外币和本币债务评级为“BBB-”。评 级展望都保持“积极”。 2019 年 2 月 15 日，标准普尔将匈牙利的长期和短期外币和本币主权信用评级从 “BBB/A-3-”调整为“BBB/A-2”。评级展望保持“稳定”。 2019 年 2 月 22 日，惠誉将匈牙利政府的长期外币和本币评级从“BBB-”调整为 “BBB”，评级展望都保持“稳定”。 2020 年 2 月 14 日，标准普尔将匈牙利政府债务评级展望从“稳定”调整为“积 极”。评级维持“BBB/A-2”不变。 2020 年 4 月 28 日,标准普尔将匈牙利政府债务评级展望从“积极”调整为“稳 定”。评级维持“BBB/A-2”不变。 2020年 8月 14日，标准普尔确认了匈牙利的“BBB/A-2”长短期外币和本币主权 信用评级。长期的评级展望都保持“稳定”。" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-433,"2020年 8月 14日，惠誉确认了匈牙利的长期外币和本币债务评级为“BBB”。长 期评级展望保持“稳定”。 2020年 9月 25日，穆迪将匈牙利的评级展望从“稳定”调整为“积极”。该机构 确认了匈牙利的长期和高级无担保债务评级为“Baa3”。 2021年 2月 12日，惠誉确认了匈牙利的长期外币和本币债务评级为“BBB”。长 期评级展望保持“稳定”。 2021年 2月 12日，标准普尔确认了匈牙利的长期和短期外币和本币主权信用评级 为“BBB/A-2”。评级展望保持“稳定”。 2021年 7月 30日，惠誉确认了匈牙利的长期外币和本币债务评级为“BBB”。长 期评级展望保持“稳定”。 2021年 9月 24日，穆迪将政府的本币和外币长期发行人和高级无担保债券的评级 从“Baa3”修订为“Baa2”，展望为“稳定”。 （三） 与多边金融机构的关系 1、 亚洲基础设施投资银行" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-434,"2017年 6月，匈牙利加入亚投行，成为其第 56个成员国，首次成为专门致力于亚 洲发展的多边开发银行的一部分。除了持股角色，匈牙利还希望通过某些能力为亚洲 基础设施和商业发展的成功做出贡献。2021年 9月 10日，匈牙利和亚投行签署了一笔 183.1 百万欧元（合 216.1 百万美元）的融资，用于一个旨在加强匈牙利的公共卫生应 急基础设施并提高对流行病防范能力的项目。该项目的总成本预计为 267.2百万美元， 剩余的 51.1百万美元由匈牙利提供。 2、 欧洲复兴开发银行" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-435,"自 1991 年以来，欧洲复兴开发银行已经参与了一批国有和非国有项目，参与形式 有参股和贷款。欧洲复兴开发银行在 1991 年至 2020 年底期间的总参与额（净营业额） 约为 32亿欧元，包括 189个项目，其中 100%是在私营部门。根据 2016年 3月采用的 匈牙利最新国家战略，欧洲复兴开发银行重点加强银行部门的抵御能力及其借贷能力、 提高匈牙利能源安全、提高竞争力并解决创新差距。由于 2008 年金融危机的影响，欧 洲复兴开发银行确认了其继续支持匈牙利金融部门的承诺。欧洲复兴开发银行在匈牙 利的参与和活动也必须依据匈牙利政府与其在 2015年 2月签订的谅解备忘录来看待。 该备忘录还确认了政府巩固与银行部门关系以促进一个稳定和可预测的框架发展、支 持宏观经济稳定的意图。 3、 欧洲开发银行委员会" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-436,"匈牙利在 1998 年加入欧洲开发银行委员会。根据欧洲开发银行委员会的社会任务， 该机构在匈牙利预期活动的重点主要是环保领域项目的合作融资、社会整合的巩固以 及人力资本的开发。在过去五年（2016 年 — 2020 年），欧洲开发银行委员会通过提 供总计约 607.7 百万欧元的贷款为项目提供资金。2020 年，匈牙利和欧洲开发银行委 员会签署了两份合计 325百万欧元的贷款协议。 4、 欧洲投资银行 自 1990 年以来，欧洲投资银行已经在匈牙利为各种政府和非政府项目融资。欧洲 投资银行主要为基础设施、环境保护、医疗保健和教育方面的项目提供融资。在 2016 年至 2020年的五年间，由欧洲投资银行通过发放贷款进行融资的项目约总计 3.59十亿 欧元。 2019 年，欧洲投资银行与匈牙利签署了两项新的贷款协议，总本金数额为 500 百 万欧元。2019年，匈牙利提取了总计 463亿匈牙利福林。 2020 年，欧洲投资银行与匈牙利签署了两项新的贷款协议，总本金数额为 362.5 百万欧元。2020年，匈牙利提取了总计 745.5百万匈牙利福林。 5、 国际金融公司" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-437,"2001 年，国际金融公司设立了匈牙利能效共同融资计划（HEECP），根据该计划， 国际金融公司为旨在提高匈牙利能源消耗效率的项目提供担保和技术援助。 6、 国际投资银行 在国际投资银行的股东和管理层决定开始全面推进银行的现代化，意欲根据国际 最佳实践建立了一个现代化的开发银行之后，匈牙利于 2015 年继续成为国际投资银行 成员国。2018年 12月，国际投资银行理事会决定将国际投资银行总部迁至匈牙利布达 佩斯。搬迁发生在 2019年。 2016年至 2020年，国际投资银行通过向匈牙利公司发放贷款和提供担保为项目提 供了融资，总额约为 247 百万欧元。2019 年 9 月，匈牙利政府将其在国际投资银行的 资本份额提高了 10百万欧元，2020年 1月又提高了 10百万欧元。2019年，国际投资 银行成功向机构投资者发行了价值 475亿匈牙利福林的福林计价债券。 7、 国际货币基金组织、欧盟及世界银行" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-438,"2008 年，匈牙利从国际货币基金组织、欧盟和世界银行获得了总金额为 251 亿美 元的金融援助。国际货币基金组织同意提供一项为期 17个月、金额为 157亿美元的备 用贷款（折合 125 亿欧元），欧盟同意向匈牙利出借 81 亿美元（折合 65 亿欧元）， 并且匈牙利可以从世界银行提取 13 亿美元（折合 10 亿欧元）以帮助匈牙利应对全球 金融危机。匈牙利没有从世界银行提款。 2010 年 7 月，匈牙利政府暂停了与国际货币基金组织关于可能延长备用贷款的谈 判。国际货币基金组织继续与匈牙利进行定期磋商，以监督和审查其经济发展。最后 一次磋商在 2019 年 12 月举行，国际货币基金组织的结论是，匈牙利以令人印象深刻 的速度实现了进一步的收入趋同，并且在过去十年中变得不那么容易受到冲击。 最后，贷款中的以下金额已经被提取： • 国际货币基金组织：匈牙利提取了 63.73 亿特别提款权，匈牙利国家银行提取 了 12.65亿特别提款权；以及 • 欧盟：匈牙利提取了 55亿欧元。" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-439,"截至 2013年 8月 3日，匈牙利国家银行偿还了所有从国际货币基金组织借入的未 清偿债务，截至 2013 年 8 月 12 日，匈牙利偿还了所有从国际货币基金组织借入的未 清偿债务。截至 2016年 4月 6日，匈牙利已经偿还所有从欧盟委员会借入的未清偿债 务。 国际货币基金组织定期审查匈牙利的经济形势，并在每年第四条磋商的基础上发 布一份声明。根据 2021年 6月的最新工作人员报告，国际货币基金组织得出结论： • 当局对新冠疫情的政策回应是适当有力的； • 财政政策需要灵活地平衡支持经济和保持中期可持续性之间的关系； • 最大限度地减少新冠疫情造成的创伤和促进经济转型应是今后的优先事项； • 对新冠疫情的货币政策回应是适当的； • 审慎政策应继续侧重于减轻眼前的易损性； • 结构改革议程应促进向后疫情时代更具弹性的经济转型； • 当局坚定致力于实现经济绿色化是可持续发展的必要条件，应通过更高的碳定 价予以支持；以及 • 欧盟复苏和恢复资金有助于充分利用当局的努力。 第七章 发行人主要经济数据" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-440,"关于社会经济状况以及匈牙利人口变化的官方数据由中央统计办公室收集、分析 并公布。中央统计办公室向议会和公共行政部门、社会组织、地方当局、科学机构、 经济组织、公众和媒体以及国际组织和国外用户提供数据。中央统计办公室是一个专 业、独立的政府办公室，其活动受《1993年第 46号统计法》的监管。作为欧盟成员国， 匈牙利官方统计数据需符合欧洲议会和理事会 2009 年 3 月 11 日关于欧洲统计的第 223/2009 号欧洲基本法规。中央统计办公室的运作符合《欧洲统计实务守则》的基本 原则，并推动其他的国家官方统计组织采用该原则。在标准化自我评估框架下，为与 欧盟层面协调，中央统计办公室定期报告该守则原则的实施情况。 本章下述披露的发行人相关经济数据主要以匈牙利福林或欧元为单位列示。关于 福林与欧元及福林与人民币之间的最近汇率信息，请参阅本募集说明书第六章“发行 人基本情况—货币和金融体系—汇率发展”。 一、经济 （一）近期经济表现 下表列明在所示期间匈牙利的部分宏观经济数据。 选定宏观经济数据 [选定宏观经济数据 __________________] 经济数据(2)" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-441,""""":""名义 GDP（十亿匈牙利福林） ....."" ""2018年"":""43,392.4"" ""2019年"":""47,530.6"" ""2020年"":""47,988.5"" ""2021年 3月 31日"":""11,448.9"" ""2021年 6月 30日"":""13,376.8""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-442,""""":""实际 GDP（增幅%） ......................"" ""2018年"":""5.4"" ""2019年"":""4.6"" ""2020年"":""(4.7)"" ""2021年 3月 31日"":""(2.0)"" ""2021年 6月 30日"":""17.8""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-443,""""":""实际出口（增幅%） ......................."" ""2018年"":""5.0"" ""2019年"":""5.4"" ""2020年"":""(4.9)"" ""2021年 3月 31日"":""3.4"" ""2021年 6月 30日"":""34.2""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-444,""""":""实际进口（增幅%） ......................."" ""2018年"":""7.0"" ""2019年"":""8.2"" ""2020年"":""(3.5)"" ""2021年 3月 31日"":""0.5"" ""2021年 6月 30日"":""24.3""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-445,""""":""失业率（%） ..................................."" ""2018年"":""3.6"" ""2019年"":""3.3"" ""2020年"":""4.1"" ""2021年 3月 31日"":""4.5"" ""2021年 6月 30日"":""4.1""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-446,""""":""消费者价格（增幅%） ..................."" ""2018年"":""2.8"" ""2019年"":""3.4"" ""2020年"":""3.3"" ""2021年 3月 31日"":""3.2 (3)"" ""2021年 6月 30日"":""4.2 (4)""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-447,""""":""生产者价格（增幅%） ..................."" ""2018年"":""5.5"" ""2019年"":""2.1"" ""2020年"":""4.2"" ""2021年 3月 31日"":""8.1 (3)"" ""2021年 6月 30日"":""9.5 (4)""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-448,""""":""国家预算盈余/（赤字）（十亿匈"" ""2018年"":"""" ""2019年"":"""" ""2020年"":"""" ""2021年 3月 31日"":"""" ""2021年 6月 30日"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-449,""""":""牙利福林） ...................................."" ""2018年"":""(1,202.1)"" ""2019年"":""(1,204.2)"" ""2020年"":""(5,422.5)"" ""2021年 3月 31日"":""(1,144.1) (8) (1)"" ""2021年 6月 30日"":""(1,704.5) (6) (1)""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-450,""""":""占 GDP比例（%） ........................."" ""2018年"":""(2.8)"" ""2019年"":""(2.5)"" ""2020年"":""(11.3)"" ""2021年 3月 31日"":""n/a (8)"" ""2021年 6月 30日"":""n/a (6)""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-451,""""":""总收入（十亿匈牙利福林） .........."" ""2018年"":""18,462.6"" ""2019年"":""20,273.6"" ""2020年"":""20,685.8"" ""2021年 3月 31日"":""5,808.9 (1)"" ""2021年 6月 30日"":""11,640.9 (1)""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-452,""""":""占 GDP比例（%） ........................."" ""2018年"":""42.5"" ""2019年"":""42.7"" ""2020年"":""43.1"" ""2021年 3月 31日"":""n/a"" ""2021年 6月 30日"":""n/a""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-453,""""":""公共债务（十亿匈牙利福林）， 未并表 ............................................"" ""2018年"":""28,688.2"" ""2019年"":""29,682.0"" ""2020年"":""36,684.3"" ""2021年 3月 31日"":""37,273.0"" ""2021年 6月 30日"":""37,415.3""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-454,""""":""占 GDP比例（%） ........................."" ""2018年"":""66.1"" ""2019年"":""62.4"" ""2020年"":""76.4"" ""2021年 3月 31日"":""n/a (1)"" ""2021年 6月 30日"":""n/a (1)""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-455,""""":""外部公共债务（十亿匈牙利福 林） ................................................"" ""2018年"":""5,724.8"" ""2019年"":""5,121.2"" ""2020年"":""7,318.2"" ""2021年 3月 31日"":""6,907.4"" ""2021年 6月 30日"":""6,611.2""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-456,""""":""占 GDP比例（%） ......................... 收支平衡数据(7)"" ""2018年"":""13.2"" ""2019年"":""10.8"" ""2020年"":""15.2"" ""2021年 3月 31日"":""n/a (1)"" ""2021年 6月 30日"":""n/a (1)""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-457,""""":""经常账户（十亿欧元） .................."" ""2018年"":""0.2"" ""2019年"":""(1.0)"" ""2020年"":""(2.2)"" ""2021年 3月 31日"":""0.2"" ""2021年 6月 30日"":""(0.8)""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-458,""""":""占 GDP比例（%） .........................."" ""2018年"":""0.2"" ""2019年"":""(0.7)"" ""2020年"":""(1.6)"" ""2021年 3月 31日"":""n/a (1)"" ""2021年 6月 30日"":""n/a (1)""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-459,""""":""出口（十亿欧元）(9) ......................."" ""2018年"":""113.9"" ""2019年"":""119.4"" ""2020年"":""108.6"" ""2021年 3月 31日"":""29.7"" ""2021年 6月 30日"":""30.7""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-460,""""":""进口（十亿欧元）(9) ......................."" ""2018年"":""108.1"" ""2019年"":""116.0"" ""2020年"":""106.3"" ""2021年 3月 31日"":""27.9"" ""2021年 6月 30日"":""29.8""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-461,""""":""匈牙利国家银行外汇储备（十亿"" ""2018年"":"""" ""2019年"":"""" ""2020年"":"""" ""2021年 3月 31日"":"""" ""2021年 6月 30日"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-462,""""":""欧元） ............................................"" ""2018年"":""27.4"" ""2019年"":""28.4"" ""2020年"":""33.7"" ""2021年 3月 31日"":""32.0"" ""2021年 6月 30日"":""30.8"" __________________ 来源：中央统计办公室、匈牙利国家银行、财政部 注： (1) n/a：无相关数据。 (2) 来源于中央统计办公室公布的数据。 (3) 本年度前三个月的平均数据。 (4) 本年度前六个月的平均数据。 (5) 来源于财政部发布的基于 GFS方法计算的政府预算。 (6) 2021年前六个月的未并表数据（不包括地方政府）。 (7) 来源于匈牙利国家银行公布的数据。 (8) 2021年前三个月的未并表数据（不包括地方政府）。 (9) 包含货物和服务。 1.国内生产总值 下表列明在所示期间以当前市场价格为基础的名义 GDP、实际 GDP增长率、人均 GDP和美元等价物数据。 国内生产总值" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-463,"[国内生产总值 __________________] 2018年 2019年 2020年 2021年 名义 GDP（十亿匈牙利福林）........ 43,392.4 47,530.6 47,988.5 24,825.6 年度实际 GDP增长率（%）............ 5.4 4.6 (4.7) 7.6 人均 GDP（千匈牙利福林）............ 4,438.9 4,864.4 4,921.8 2,551.3 (1) GDP（十亿美元）............................. 160.6 163.5 155.8 83.6 (2) 人均 GDP（美元）............................ 16,425 16,736 15,984 8,591 (1)(2) __________________ 来源：中央统计办公室 注： (1) 按照截至相应年度年初人口数据计算。 (2) 按照匈牙利国家银行在相应期间内发布的匈牙利福林与美元平均外汇比率计算。 下表列明在所示期间内 GDP的产业构成。 GDP的产业构成" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-464,"[GDP的产业构成 建筑业 ............................................................. 4.3 4.9 4.7 4.5 服务业，总计 ................................................. 55.9 56.5 56.6 " _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-465,"56.2 批发和零售贸易；机动车和摩托车修理； 住宿和食品服务 ........................................... 10.5 10.4 10.2 9.6 运输和仓储 ..................................................... 5.1 5" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-466,".1 4.8 4.5 信息和通讯..................................................... 4.1 4.2 4.4 4.3 金融和保险..................................................... 3.0 3.2 3.4 3.4 " _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-467," 房地产............................................................. 7.9 8.4 8.8 8.9 专业、科学和技术；行政和支持服务 ......... 8.5 8.5 8.2 8.3 公共管理和国防；社会基本保障；教育； 医疗健康与社会工作................................... 14.3 14.1 14.8 15.2 艺术、娱乐和休闲、家庭活动和其他服务 . 2.5 2.5 2.2 2.0 减去产品补贴的税收..................................... 15.5 15.4 15.5 15.0 国内生产总值合计（按买方的价格计算）. 100.0 100.0 100.0 100.0 ] 2018年 2019年 2020年(1) 2021年(1) （贡献百分比） 农业、林业和渔业 ......................................... 3.5 3.3 3.4 2.6 采矿业和采石业；制造业；电力、燃气、 蒸汽和空调供给；供水；污水、废物处理 和整治 ........................................................... 20.8 19.9 19.9 21.7 其中： 制造业 ........................................................... 18.5 17.5 17.5 19.3" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-468,"[ 截至 12月 31日止年度 截至 6月 30 日止六个月 2018年 2019年 2020年(1) 2021年(1) （贡献百分比） 农业、林业和渔业 ......................................... 3.5 3.3 3.4 2.6 采矿业和采石业；制造业；电力、燃气、 蒸汽和空调供给；供水；污水、废物处理 和整治 ........................................................... 20.8 19.9 19.9 21.7 其中： 制造业 ........................................................... 18.5 17.5 17.5 19.3 __________________]" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-469,"""建筑业 ............................................................."":""服务业，总计 ................................................."" ""4.3"":""55.9"" ""4.9"":""56.5"" ""4.7"":""56.6"" ""4.5"":""56.2"" 批发和零售贸易；机动车和摩托车修理；" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-470,"""建筑业 ............................................................."":""住宿和食品服务 ..........................................."" ""4.3"":""10.5"" ""4.9"":""10.4"" ""4.7"":""10.2"" ""4.5"":""9.6""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-471,"""建筑业 ............................................................."":""运输和仓储 ....................................................."" ""4.3"":""5.1"" ""4.9"":""5.1"" ""4.7"":""4.8"" ""4.5"":""4.5""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-472,"""建筑业 ............................................................."":""信息和通讯....................................................."" ""4.3"":""4.1"" ""4.9"":""4.2"" ""4.7"":""4.4"" ""4.5"":""4.3""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-473,"""建筑业 ............................................................."":""金融和保险....................................................."" ""4.3"":""3.0"" ""4.9"":""3.2"" ""4.7"":""3.4"" ""4.5"":""3.4""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-474,"""建筑业 ............................................................."":""房地产............................................................."" ""4.3"":""7.9"" ""4.9"":""8.4"" ""4.7"":""8.8"" ""4.5"":""8.9""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-475,"""建筑业 ............................................................."":""专业、科学和技术；行政和支持服务 ........."" ""4.3"":""8.5"" ""4.9"":""8.5"" ""4.7"":""8.2"" ""4.5"":""8.3""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-476,"""建筑业 ............................................................."":""公共管理和国防；社会基本保障；教育；"" ""4.3"":"""" ""4.9"":"""" ""4.7"":"""" ""4.5"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-477,"""建筑业 ............................................................."":""医疗健康与社会工作..................................."" ""4.3"":""14.3"" ""4.9"":""14.1"" ""4.7"":""14.8"" ""4.5"":""15.2""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-478,"""建筑业 ............................................................."":""艺术、娱乐和休闲、家庭活动和其他服务 ."" ""4.3"":""2.5"" ""4.9"":""2.5"" ""4.7"":""2.2"" ""4.5"":""2.0""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-479,"""建筑业 ............................................................."":""减去产品补贴的税收....................................."" ""4.3"":""15.5"" ""4.9"":""15.4"" ""4.7"":""15.5"" ""4.5"":""15.0""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-480,"""建筑业 ............................................................."":""国内生产总值合计（按买方的价格计算）."" ""4.3"":""100.0"" ""4.9"":""100.0"" ""4.7"":""100.0"" ""4.5"":""100.0"" __________________ 来源：中央统计办公室 注： (1) 初步数据。 下表列明在所示期间内按现行价格计算的 GDP支出。 按支出划分的 GDP构成" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-481,"[按支出划分的 GDP构成 __________________] 2018年 2019年 2020年 2021年 （十亿匈牙利福林） 家庭最终消费支出 ..................................... 20,512.5 22,552.9 22,889.2 11,753.1 来自政府的实物社会转移 .........................4,040.3 4,306.1 4,773.6 2,493.0 来自 NPISHs(1)的实物社会转移 ................860.6 914.8 957.5 519.8 家庭实际最终消费 ..................................... 25,413.4 27,773.8 28,620.4 14,766.0 政府实际最终消费 .....................................4,502.8 5,123.2 5,358.9 2,803.0 实际最终消费总计 ..................................... 29,916.2 32,897.0 33,979.2 17,569.0 固定资本形成总值 ..................................... 10,729.9 12,873.3 12,857.0 6,343.1 存货变动 .....................................................832.8 581.0 231.2 (76.8) 贵重物品获得减处置 .................................69.5 78.7 104.5 32.1" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-482,"资本形成总值 ............................................. 11,632.2 13,533.0 13,192.7 6,298.4" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-483,"国内使用，总计 ......................................... 41,548.4 46,430.0 47,171.9 23,867.4 出口" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-484,"商品........................................................... 28,233.9 30,103.8 31,344.7 18,333.7" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-485,"服务...........................................................8,104.8 8,764.8 6,796.5 3,292.0" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-486,"总计........................................................... 36,338.7 38,868.6 38,141.2 21,625.7 进口 " _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-487,"商品........................................................... 28,969.4 31,310.0 31,831.9 18,095.0" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-488,"服务...........................................................5,525.3 6,457.9 5,492.7 2,572.5" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-489,"总计........................................................... 34,494.7 37,768.0 37,324.6 20,667.5 余额" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-490,"商品........................................................... (735.6) (1,206.3) (487.2) 238.7" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-491,"服务...........................................................2,579.6 2,306.9 1,303.8 719.5" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-492,"总计...........................................................1,844.0 1,100.6 816.6 958.3" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-493,"国内生产总值 ............................................. 43,392.4 47,530.6 47,988.5 24,825.6 __________________ 来源：中央统计办公室 注： (1) 为家庭服务的非营利机构。 下表列明在所示期间 GDP支出的物量指数。 GDP物量指数 截至 12月 31日止年度 截至 6月 30日止六个月" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-494,"[截至 12月 31日止年度 截至 6月 30日止六个月 __________________] （上一年度同期 = 100）" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-495,""""":""家庭最终消费支出 .....................................104.8"" ""2018年"":"""" ""2019年"":""105.1"" ""2020年"":""98.4"" ""2021年"":""100.8""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-496,""""":""来自政府的实物社会转移"" ""2018年"":"".........................99.3"" ""2019年"":""101.9"" ""2020年"":""94.7"" ""2021年"":""105.2""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-497,""""":""来自 NPISHs的实物社会转移"" ""2018年"":""..................112.9"" ""2019年"":""101.9"" ""2020年"":""103.4"" ""2021年"":""107.1""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-498,""""":""家庭实际最终消费 .....................................104.2"" ""2018年"":"""" ""2019年"":""104.5"" ""2020年"":""98.0"" ""2021年"":""101.7""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-499,""""":""政府实际最终消费 .....................................104.2"" ""2018年"":"""" ""2019年"":""106.4"" ""2020年"":""105.2"" ""2021年"":""103.9""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-500,""""":""实际最终消费总计 .....................................104.2"" ""2018年"":"""" ""2019年"":""104.8"" ""2020年"":""99.1"" ""2021年"":""102.1""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-501,""""":""固定资本形成总值 .....................................116.3"" ""2018年"":"""" ""2019年"":""112.8"" ""2020年"":""93.1"" ""2021年"":""108.1""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-502,""""":""存货变动 .....................................................n/a"" ""2018年"":""(1)"" ""2019年"":""n/a (1)"" ""2020年"":""n/a (1)"" ""2021年"":""n/a (1)""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-503,""""":""贵重物品获得减处置 .................................n/a"" ""2018年"":""(1)"" ""2019年"":""n/a (1)"" ""2020年"":""n/a (1)"" ""2021年"":""n/a (1)""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-504,""""":""资本形成总值 .............................................115.9"" ""2018年"":"""" ""2019年"":""112.1"" ""2020年"":""93.0"" ""2021年"":""106.4""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-505,""""":""国内使用总计 .............................................107.1"" ""2018年"":"""" ""2019年"":""106.8"" ""2020年"":""97.3"" ""2021年"":""103.2"" """":""出口"" ""2018年"":"""" ""2019年"":"""" ""2020年"":"""" ""2021年"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-506,""""":""商品...........................................................104.0"" ""2018年"":"""" ""2019年"":""104.8"" ""2020年"":""99.4"" ""2021年"":""121.5""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-507,""""":""服务...........................................................108.5"" ""2018年"":"""" ""2019年"":""107.5"" ""2020年"":""75.7"" ""2021年"":""96.6""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-508,""""":""总计...........................................................105.0"" ""2018年"":"""" ""2019年"":""105.4"" ""2020年"":""94.1"" ""2021年"":""116.8"" """":""进口"" ""2018年"":"""" ""2019年"":"""" ""2020年"":"""" ""2021年"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-509,""""":""商品...........................................................107.5"" ""2018年"":"""" ""2019年"":""106.8"" ""2020年"":""99.0"" ""2021年"":""114.6""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-510,""""":""服务...........................................................104.5"" ""2018年"":"""" ""2019年"":""115.5"" ""2020年"":""84.4"" ""2021年"":""93.6""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-511,""""":""总计...........................................................107.0"" ""2018年"":"""" ""2019年"":""108.2"" ""2020年"":""96.5"" ""2021年"":""111.3"" 外部均衡" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-512,""""":""商品...........................................................n/a"" ""2018年"":""(1)"" ""2019年"":""n/a (1)"" ""2020年"":""n/a (1)"" ""2021年"":""n/a (1)""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-513,""""":""服务...........................................................n/a"" ""2018年"":""(1)"" ""2019年"":""n/a (1)"" ""2020年"":""n/a (1)"" ""2021年"":""n/a (1)""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-514,""""":""总计...........................................................n/a"" ""2018年"":""(1)"" ""2019年"":""n/a (1)"" ""2020年"":""n/a (1)"" ""2021年"":""n/a (1)""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-515,""""":""国内生产总值 .............................................105.4"" ""2018年"":"""" ""2019年"":""104.6"" ""2020年"":""95.3"" ""2021年"":""107.6"" __________________ 来源：中央统计办公室 注： (1) n/a：无相关数据。 2.通货膨胀 下表列明在所示年份消费者物价指数和生产者物价指数与上一年度同期相比和年 平均变化的数据。 消费者物价指数与生产者物价指数 [消费者物价指数与生产者物价指数 生产者物价指数（年平均） ..................... 5.5 2.1 4.2 生产者物价指数（年同比） ..................... 4.7 2.4 6.8 __________________] 2018年 2019年 2020年 消费者物价指数（年平均） ..................... 2.8 3.4 3.3 消费者物价指数（年同比） ..................... 2.7 4.0 2.7" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-516,"生产者物价指数（年平均） ..................... 5.5 2.1 4.2 生产者物价指数（年同比） ..................... 4.7 2.4 6.8 __________________ 来源：中央统计办公室 3.工资 下表列明在所示期间内名义和实际工资与上一年度同期相比的变化。 [下表列明在所示期间内名义和实际工资与上一年度同期相比的变化。 __________________] 2018年 2019年 2020年 2021年 （%） 名义净工资指数 ............................... 11.3 11.4 9.7 8.4 实际净工资指数 ............................... 8.3 7.7 6.2 4.0 __________________ 来源：中央统计办公室 4.就业 下表列明在所示期间就业和失业的普遍构成。 失业" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-517,"[失业 __________________] 2018年 2019年 2020年 2021年 3月 31日 2021年 6月 30日 （年平均，%） 年龄在 15-74岁人口（千）............ 7,432 7,419 7,409 7,382 7,360 活动率............................................... 64.3 64.7 64.8 64.8 65.4 就业率............................................... 62.0 62.6 62.1 61.9 62.8 失业率(1)............................................ 3.6 3.3 4.1 4.5 4.1 __________________ 来源：中央统计办公室 注： (1) 根据国际劳动组织指引基于国际样本统计方法得出。 下表列明在所示期间匈牙利主要部门的一般就业构成。 部门就业构成" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-518,"[部门就业构成 住宿和食品服务 ........................................... 185 9 193.4 176.9 141.8 173.3 " _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-519,"信息和通讯 ................................................... 118 6 136.3 147.5 162.3 161.3 金融和保险 ...................................................94 4 80.4 90.3 91.9 96.8 " _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-520,"房地产 ...........................................................27 1 25.4 27.7 26.2 32.5 专业、科学和技术 ....................................... 160 7 173.8 193.7 210.6 219.7 行政和支持服务 ........................................... 154 5 145.1 143.0 138.9 139.5 公共管理和国防；社会基本保 " _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-521,障................................................................. 437 7 419.7 406.6 426.5 418.4 _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-522,"教育 ............................................................... 356 3 359.8 346.8 369.8 372.8 医疗健康和社会工作 ................................... 317 9 330.2 335.0 323.4 312.2 艺术、娱乐和休闲 .......................................82 4 83.1 82.7 79.2 77.4 " _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-523,其他 ............................................................... 106 1 108.5 106.8 105.1 110.1 _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-524,未分类 ...........................................................3 3 5.2 4.0 0.0 0.0 _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-525,"总计 ............................................................... 4,606.4 4,644.6 4,603.2 4,567.6 4,619.2 ] 2018年 2019年 2020年 2021年 3月 31日 2021年 6月 30日 （千人） 农业、林业和渔业 ....................................... 217 4 212.7 213.9 203.0 198.9 采矿业和采石业 ...........................................10 5 11.5 8.7 6.2 5.6 " _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-526,"制造业 ........................................................... 1,033 0 1,020.8 989.7 965.3 980.9 电力、燃气、蒸汽和空调供给....................42 5 35.3 35.3 37.8 40.0 供水、污水、废物处理和整治....................59 4 58.5 54.6 53.1 51.0 " _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-527,"建筑业 ........................................................... 333 8 344.5 361.6 375.3 376.4 " _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-528,"批发和零售贸易；机动车与摩 托车修理..................................................... 573 3 594.0 597.9 570.7 572.7 " _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-529,运输和仓储 ................................................... 291 6 306.3 280.5 280.4 279.9 _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-530,"[部门 截至 12月 31日止年度 截至三个月止期间 2018年 2019年 2020年 2021年 3月 31日 2021年 6月 30日 （千人） 农业、林业和渔业 ....................................... 217 4 212.7 213.9 203.0 198.9 " _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-531,"采矿业和采石业 ...........................................10 5 11.5 8.7 6.2 5.6 制造业 ........................................................... 1,033 0 1,020.8 989.7 965.3 980.9 " _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-532,"电力、燃气、蒸汽和空调供给....................42 5 35.3 35.3 37.8 40.0 供水、污水、废物处理和整治....................59 4 58.5 54.6 53.1 51.0 " _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-533,"建筑业 ........................................................... 333 8 344.5 361.6 375.3 376.4 批发和零售贸易；机动车与摩 托车修理..................................................... 573 3 594.0 597.9 570.7 572.7 " _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-534,"运输和仓储 ................................................... 291 6 306.3 280.5 280.4 279.9 __________________]" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-535,"住宿和食品服务 ........................................... 185 9 193.4 176.9 141.8 173.3 信息和通讯 ................................................... 118 6 136.3 147.5 162.3 161.3" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-536,"金融和保险 ...................................................94 4 80.4 90.3 91.9 96.8 房地产 ...........................................................27 1 25.4 27.7 26.2 32.5" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-537,"专业、科学和技术 ....................................... 160 7 173.8 193.7 210.6 219.7 行政和支持服务 ........................................... 154 5 145.1 143.0 138.9 139.5" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-538,"公共管理和国防；社会基本保 障................................................................. 437 7 419.7 406.6 426.5 418.4" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-539,"教育 ............................................................... 356 3 359.8 346.8 369.8 372.8 医疗健康和社会工作 ................................... 317 9 330.2 335.0 323.4 312.2" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-540,"艺术、娱乐和休闲 .......................................82 4 83.1 82.7 79.2 77.4 其他 ............................................................... 106 1 108.5 106.8 105.1 110.1" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-541,"未分类 ...........................................................3 3 5.2 4.0 0.0 0.0 总计 ............................................................... 4,606.4 4,644.6 4,603.2 4,567.6 4,619.2 __________________ 来源：中央统计办公室 （二）主要经济部门 下表列明在所示期间工业部门物量指数。 工业物量指数(1)" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-542,"[工业物量指数(1) 家庭活动......................................... 94.2 n/a (2) n/a (2) 减去产品补贴的税收..................... n/a (2) n/a (2) n/a (2) GDP，总计（按买方的价格 计算） ....................................... 95.3 98.0 117.8 ] 2021年 3月 31日 2021年 6月 30日 农业、林业和渔业......................... （上一年度同期 91.3 = 100） 102.6 101.3 采矿业和采石业；制造业；电 力、燃气和空调供给；供水； " _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-543,"污水和废物处理与整治................. 其中： 制造业 ....................................... 93.0 92.4 103.4 104.0 136.6 139.8 建筑业 ............................................. 89.1 93.7 118.4 服务业，总计 ................................. 其中： n/a (2) 97.0 112.6 批发和零售贸易；机动车和摩 托车修理..................................... 运输和仓储..................................... 89.5 89.0 115.5 住宿和食品服务............................. 57.5 52.4 171.1 信息和通讯..................................... 105.0 101.8 116.9 金融和保险..................................... 104.1 103.4 103.6 房地产............................................. 100.9 96.5 105.3 专业、科学和技术......................... 100.1 94.9 (3) 117.2 (3) 行政和支持服务............................. 85.7 n/a (2) n/a (2)" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-544,"公共管理和国防；社会基本保 障................................................... 101.6 102.2 101.6 教育................................................. 101.1 97.9 110.4 医疗健康和社会工作..................... 84.5 102.1 127.7 艺术、娱乐和休闲......................... 88.2 89.2 (4) 117.5 (4) 其他服务活动................................. 83.4 n/a (2) n/a (2)" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-545,"[ 截至 12月 31日止年度 2020年 截至三个月止期间 2021年 3月 31日 2021年 6月 30日 农业、林业和渔业......................... （上一年度同期 91.3 = 100） 102.6 101.3 " _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-546,"采矿业和采石业；制造业；电 力、燃气和空调供给；供水； 污水和废物处理与整治................. 其中： 制造业 ....................................... 93.0 92.4 103.4 104.0 136.6 139.8 " _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-547,"建筑业 ............................................. 89.1 93.7 118.4 服务业，总计 ................................. 其中： n/a (2) 97.0 112.6 " _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-548,"批发和零售贸易；机动车和摩 托车修理..................................... 运输和仓储..................................... 89.5 89.0 115.5 " _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-549,"住宿和食品服务............................. 57.5 52.4 171.1 信息和通讯..................................... 105.0 101.8 116.9 " _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-550,"金融和保险..................................... 104.1 103.4 103.6 房地产............................................. 100.9 96.5 105.3 " _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-551,"专业、科学和技术......................... 100.1 94.9 (3) 117.2 (3) 行政和支持服务............................. 85.7 n/a (2) n/a (2) " _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-552,"公共管理和国防；社会基本保 障................................................... 101.6 102.2 101.6 教育................................................. 101.1 97.9 110.4 " _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-553,"医疗健康和社会工作..................... 84.5 102.1 127.7 艺术、娱乐和休闲......................... 88.2 89.2 (4) 117.5 (4) " _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-554,"其他服务活动................................. 83.4 n/a (2) n/a (2) __________________] 家庭活动......................................... 94.2 n/a (2) n/a (2)" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-555,"减去产品补贴的税收..................... n/a (2) n/a (2) n/a (2) GDP，总计（按买方的价格 计算） ....................................... 95.3 98.0 117.8 __________________ 来源：中央统计办公室 注： (1) 数据尚未依照公历日调整。 (2) n/a：无相关数据。 (3) 包括行政和支持服务。 (4) 包括家庭用品修理及其他服务。 1.能源 下表列明在 2018年至 2020年间匈牙利主要能源的消费构成。 能源的消费构成" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-556,"[能源的消费构成 __________________] 2018年 2019年 2020年（临时） ""能源(1)"":"""" ""截至 12月 31日止年度"":""（%）"" 煤和煤制品(2) .......................................... 7.9 6.8 6.4 原油和原油制品 ..................................... 天然气 30.0 30.4 28.4 可燃可再生能源和废物(3) ...................... 30.8 10.3 31.4 10.2 33.2 10.2 核(4) .......................................................... 15.3 15.8 15.9 水力 ......................................................... 0.1 0.1 0.1 风 ............................................................. 0.2 0.2 0.2 其他不可燃的可再生能源(5) .................. 0.8 1.1 1.7 电网进口(6) .............................................. 4.6 4.0 3.8 总计 ......................................................... 100.0 100.0 100.0 进口依赖度 ............................................. 57.8 69.1 56.6" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-557,"__________________ 来源：匈牙利能源和公用事业管理局 注： (1) 数据中包括尾气产生的电热和废热。 (2) 包括煤饼和焦炉焦炭。 (3) 沼气、生物质能、城市垃圾、工业废物、生物燃料。 (4) 核被视为内陆产品（包括核电和热）。 (5) 地热、太阳能热和光伏。 (6) 净进口占一次能源消费的份额。 2.服务业 下表列明在所示期间服务业的每一子部门构成。 服务业的每一子部门构成 [服务业的每一子部门构成 住宿和食品服务........................................... 1.9 1.5 1.7 信息和通讯................................................... 7.7 8.0 7.3 金融和保险............" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-558,"....................................... 5.9 6.1 6.0 房地产........................................................... 15.5 16.7 15.2 专业、科学和技术........................" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-559,"............... 9.4 14.4 (2) 15.0 (2) 行政和支持服务........................................... 5.1 n/a (1) n/a (1) 公共管理和国防；社会基本保障............... 12.1 12.9 12.3 教育...." _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-560,"........................................................... 6.8 6.9 6.9 医疗健康和社会工作................................... 7.2 7.7 7.3 艺术、娱乐和休闲....................................... 2.0 3.6 (3) 3.6 (3) 其他服务活动............................................... 1.9 n/a (1) n/a (1) 家庭活动....................................................... 0.0 n/a (1) n/a (1) 服务业，总计............................................... 100.0 100.0 100.0 ] 2020年 3月 31日 6月 30日 （百分比） 批发和零售贸易；机动车和摩托车修理 ... 16.1 14.2 16.7 运输和仓储................................................... 8.4 7.9 8.0" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-561,"[ 2020年 3月 31日 6月 30日 （百分比） 批发和零售贸易；机动车和摩托车修理 ... 16.1 14.2 16.7 运输和仓储................................................... 8.4 7.9 8.0 " _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-562," __________________] 住宿和食品服务........................................... 1.9 1.5 1.7 信息和通讯................................................... 7.7 8.0 7.3" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-563,"金融和保险................................................... 5.9 6.1 6.0 房地产........................................................... 15.5 16.7 15.2" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-564,"专业、科学和技术....................................... 9.4 14.4 (2) 15.0 (2) 行政和支持服务........................................... 5.1 n/a (1) n/a (1)" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-565,"公共管理和国防；社会基本保障............... 12.1 12.9 12.3 教育............................................................... 6.8 6.9 6.9" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-566,"医疗健康和社会工作................................... 7.2 7.7 7.3 艺术、娱乐和休闲....................................... 2.0 3.6 (3) 3.6 (3)" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-567,"其他服务活动............................................... 1.9 n/a (1) n/a (1) 家庭活动....................................................... 0.0 n/a (1) n/a (1) 服务业，总计............................................... 100.0 100.0 100.0 __________________ 来源：中央统计办公室 注： (1) n/a：无相关数据。 (2) 包括行政和支持服务。 (3) 包括家庭用品修理及其他服务。 二、收支平衡和外贸 （一）收支平衡 下表列明在所示年份匈牙利收支平衡状况。 收支平衡" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-568,"[收支平衡 1.C.第二收入，净值.............................................] 2018年 2019年 2020年 1.经常账户，净值（1.A+1.B+1.C）................... 215.9 （百万欧元） (1,017.2) (2,166.5) 1.A.货物和服务，净值......................................... 5,799.9 3,403.0 2,341.7" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-569,"出口......................................................................... 113,939.1 119,442.0 108,635.8" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-570,"进口......................................................................... 108,139.2 116,039.0 106,294.0" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-571,"1.A.a.货物，净值 .................................................. (2,280.0) (3,686.9) (1,399.6)" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-572,"出口......................................................................... 88,543.6 92,524.6 89,226.7" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-573,"进口......................................................................... 90,823.6 96,211.5 90,626.3" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-574,"1.A.b.服务，净值 .................................................. 8,079.9 7,089.9 3,741.3" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-575,"出口......................................................................... 25,395.6 26,917.4 19,409.1" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-576,"进口......................................................................... 17,315.6 19,827.5 15,667.7" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-577,"1.B.主要收入，净值 ............................................. (5,037.2) (3,685.7) (3,592.5) 1.B.1.雇员薪酬，净值 .......................................... 2,437.2 2,656.1 1,941.9" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-578,"1.B.2.投资收入，净值 .......................................... (8,674.4) (7,484.1) (6,757.4) 1.B.2.1.直接投资收入，净值 ............................... (7,349.0) (6,277.9) (5,993.9) 1.B.2.2.投资组合收入，净值 ............................... (1,314.5) (1,248.8) (771.5) 1.B.2.3.其他投资收入，净值 ............................... (203.3) (201.1) (212.0) 1.B.2.4.储备资产，净值 ....................................... 192.5 243.7 220.0 1.B.3.其他主要收入，净值 .................................. 1,200.0 1,142.3 1,222.9 其中：欧盟转移支付 .......................... 1,200.0 1,142.3 1,222.9" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-579,"1.C.第二收入，净值............................................. (546.8) (734.5) (915.7) 其中：欧盟转移支付 .......................... 588.9 293.1 119.6 2.资本账户，净值................................................. 3,062.9 2,700.6 2,742.3 其中：欧盟转移支付 .......................... 2,234.7 2,787.3 3,135.2 3.金融账户（净资产） （3.1+3.2+3.3+3.4+3.5）..................................... 1,318.7 229.0 (2,181.7) 3.1.直接投资（净资产）...................................... (2,611.8) (772.4) (2,189.1) 3.1.k.海外（净资产）..........................................." _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-580,"2,811.0 2,840.7 3,670.7 3.1.1.k股本（净资产）......................................... 3,346.9 2,705.2 3,660.9 3.1.1.1.ki非收入再投资股本（净资产）............. 2,501.1 1,627.6 2,925.7 3.1.1.2.ki收入再投资（净资产）......................... 845.8 1,077.6 735.1 3.1.2.ki债务工具（净资产）................................ (535.9) 135.5 9.9 3.1.2.1.ki资产......................................................... 38.6 277.7 (95.9) 3.1.2.2.ki负债......................................................... 574.5 142.2 (105.8)" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-581,"3.1.t匈牙利国内（净负债）................................. 5,422.9 3,613.1 5,859.9 3.1.1.t股本（净负债）.......................................... 4,713.2 5,648.7 2,107.7 3.1.1.1.be非收入再投资股本（净负债） ............ (907.7) 1,188.1 (1,553.8) 3.1.1.2. be收入再投资（净负债） ....................... 5,620.9 4,460.6 3,661.6 3.1.2. be债务工具（净负债） .............................. 709.7 (2,035.6) 3,752.1 3.1.2.1. be资产 ....................................................... 673.6 (1,057.4) (2,881.1)" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-582,"3.1.2.2. be负债 ....................................................... 1,383.3 (3,093.0) 871.1 3.2.投资组合（净资产）...................................... (184.6) 1,544.5 (2,483.8) 3.2.k资产................................................................ (140.2) 258.3 621.2 3.2.t负债................................................................. 44.4 (1,286.3) 3,105.0 3.3.金融衍生品（非储备），净资产.................. (932.7) 21.8 (443.7) 3.3.k资产................................................................" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-583,"(4,432.1) (3,601.2) (6,492.4) 3.3.t负债................................................................. (3,499.4) (3,623.0) (6,048.7) 3.4.其他投资（净资产）...................................... 1,450.3 (890.3) (2,996.0) 3.4.k资产................................................................ 2,666.3 498.8 839.7 3.4.t负债................................................................. 1,216.0 1,389.1 3,835.7 3.5.储备资产.......................................................... 3,597.5 325.4 5,930.9 备忘录： 净外部融资能力" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-584,"净外部融资能力（CA和资本账户）................... 3,278.8 1,683.3 575.8 金融账户余额......................................................... 1,318.7 229.0 (2,181.7) 差额（净误差与遗漏）......................................... (1,960.1) (1,454.3) (2,757.5) 储备资产（股票）................................................. 27,402.5 28,385.2 33,677.3 以外币计量的总外部债务（除直接投资债务工 具之外）............................................................... 51,627.2 51,320.3 56,108.1 -此外：一般政府和中央银行.............................. 20,848.4 19,855.7 26,658.5" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-585,"以外币计量的净外部债务（除直接投资债务工 具之外）............................................................... (8,077.3) (9,091.0) (8,740.7) -此外：一般政府和中央银行.............................. (5,680.3) (7,468.1) (6,312.6) __________________ 来源：匈牙利国家银行 （二）外贸 下表列明在所示期间按区域和商品组划分的匈牙利货物贸易数据。 按目的地分类出口 [下表列明在所示期间按区域和商品组划分的匈牙利货物贸易数据。 按目的地分类出口 __________________] """":"""" ""欧盟国家"":"""" ""非欧盟国家"":"""" ""总计"":""（百万欧元）"" ""亚洲国家"":"""" ""美洲国家"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-586,""""":""2018年 .................................."" ""欧盟国家"":""84,690 (1)"" ""非欧盟国家"":""20,165 (2)"" ""总计"":""104,855"" ""亚洲国家"":""5,329"" ""美洲国家"":""4,546""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-587,""""":""2019年 .................................."" ""欧盟国家"":""88,296 (1)"" ""非欧盟国家"":""20,799 (2)"" ""总计"":""109,095"" ""亚洲国家"":""5,037"" ""美洲国家"":""4,621""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-588,""""":""2020年 .................................."" ""欧盟国家"":""81,066 (2)(3)"" ""非欧盟国家"":""23,920 (1)(3)"" ""总计"":""104,986 (3)"" ""亚洲国家"":""5,501 (3)"" ""美洲国家"":""4,465 (3)""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-589,""""":""截至 2021 年 7 月 31 日止"" ""欧盟国家"":"""" ""非欧盟国家"":"""" ""总计"":"""" ""亚洲国家"":"""" ""美洲国家"":"""" """":""七个月 ................................."" ""欧盟国家"":""53,517 (2)(3)"" ""非欧盟国家"":""15,622 (1)(3)"" ""总计"":""69,140 (3)"" ""亚洲国家"":""3,531 (3)"" ""美洲国家"":""2,977 (3)"" __________________ 来源：中央统计办公室 注： (1) 包括英国。 (2) 不包括英国。 (3) 初步数据。 按商品组分类出口" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-590,"[按商品组分类出口 __________________] 和烟草 原材料 燃料和电能 制造货物 设备 总计 （百万欧元） 2018年 ....................... 7,110 2,360 2,953 33,999 58,433 104,855 2019年 ....................... 7,538 2,502 2,859 33,536 62,659 109,095 2020年 ....................... 7,886 (1) 2,319 (1) 2,310 (1) 32,740 (1) 59,731 (1) 104,986 (1) 截至 2021年 7月 31 日止七个月 .............. 4,847 (1) 1,824 (1) 1,582 (1) 21,671 (1) 39,215 (1) 69,140 (1) __________________ 来源：中央统计办公室 注： (1) 初步数据。 按原产地分类进口" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-591,"[按原产地分类进口 __________________] """":"""" ""欧盟国家"":"""" ""非欧盟国家"":"""" ""总计"":""（百万欧元）"" ""亚洲国家"":"""" ""美洲国家"":"""" """":""2018年 ................................."" ""欧盟国家"":""75,086 (1)"" ""非欧盟国家"":""24,249 (2)"" ""总计"":""99,335"" ""亚洲国家"":""13,245"" ""美洲国家"":""2,252""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-592,""""":""2019年 ................................."" ""欧盟国家"":""77,425 (1)"" ""非欧盟国家"":""27,336 (2)"" ""总计"":""104,761"" ""亚洲国家"":""15,473"" ""美洲国家"":""2,660""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-593,""""":""2020年 ................................."" ""欧盟国家"":""70,119 (2)(3)"" ""非欧盟国家"":""29,249 (1)(3)"" ""总计"":""99,368 (3)"" ""亚洲国家"":""17,996 (3)"" ""美洲国家"":""2,425 (3)""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-594,""""":""截至 2021年 7月 31日止七"" ""欧盟国家"":"""" ""非欧盟国家"":"""" ""总计"":"""" ""亚洲国家"":"""" ""美洲国家"":"""" """":""个月 ...................................."" ""欧盟国家"":""47,245 (2)(3)"" ""非欧盟国家"":""18,434 (1)(3)"" ""总计"":""65,679 (3)"" ""亚洲国家"":""10,917 (3)"" ""美洲国家"":""1,677 (3)"" __________________ 来源：中央统计办公室 注： (1) 包括英国。 (2) 不包括英国。 (3) 初步数据。 按商品组分类进口 食品、饮料 和烟草 原材料 燃料和电能 制造货物 机器和交通 设备 总计 （百万欧元）" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-595,"[和烟草 原材料 燃料和电能 制造货物 机器和交通 设备 总计 （百万欧元） __________________] ""2018年 ................."":""2019年 ................."" ""5,129"":""5,558"" ""2,123"":""2,212"" ""8,121"":""8,421"" ""36,571"":""37,791"" ""47,389"":""50,779"" ""99,335"":""104,761""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-596,"""2018年 ................."":""2020年 ................."" ""5,129"":""5,644"" ""2,123"":""1,967"" ""8,121"":""5,536"" ""36,571"":""38,392"" ""47,389"":""47,828"" ""99,335"":""99,368""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-597,"""2018年 ................."":""截至 2021年 7月"" ""5,129"":"""" ""2,123"":"""" ""8,121"":"""" ""36,571"":"""" ""47,389"":"""" ""99,335"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-598,"""2018年 ................."":""31日止七个月(1)"" ""5,129"":""3,346"" ""2,123"":""1,462"" ""8,121"":""4,169"" ""36,571"":""24,739"" ""47,389"":""31,963"" ""99,335"":""65,679"" __________________ 来源：中央统计办公室 注： (1) 初步数据。 （三）外国直接投资 下表列明在所示年份外国对匈牙利直接投资以及匈牙利直接对外投资的历史数据。 外国直接投资流" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-599,"[下表列明在所示年份外国对匈牙利直接投资以及匈牙利直接对外投资的历史数据。 外国直接投资流 __________________] 2018年 2019年 2020年 （百万欧元）" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-600,"3.1.直接投资（净资产）.............................................. (2,611.8) (772.4) (2,189.1)" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-601,"3.1.k.海外（净资产）................................................... 2,811.0 2,840.7 3,670.7" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-602,"3.1.1.k股本（净资产）............................................... 3,346.9 2,705.2 3,660.9 3.1.1.1.ki非收入再投资股本（净资产） ................ 2,501.1 1,627.6 2,925.7 3.1.1.2.ki收入再投资（净资产） ............................ 845.8 1,077.6 735.1 3.1.2.ki债务工具（净资产）...................................... (535.9) 135.5 9.9" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-603,3.1.2.1.ki资产 ............................................................ 38.6 277.7 (95.9) _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-604,"3.1.2.2.ki负债 ............................................................ 574.5 142.2 (105.8) 3.1.t匈牙利国内（净负债）......................................... 5,422.9 3,613.1 5,859.9" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-605,"3.1.1.t股本（净负债）................................................ 4,713.2 5,648.7 2,107.7 3.1.1.1.be非收入再投资股本（净负债）................ (907.7) 1,188.1 (1,553.8) 3.1.1.2.be收入再投资（净负债）............................ 5,620.9 4,460.6 3,661.6 3.1.2.be债务工具（净负债） ....................................... 709.7 (2,035.6) 3,752.1" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-606,"3.1.2.1.be资产.............................................................. 673.6 (1,057.4) (2,881.1)" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-607,"3.1.2.2.be负债.............................................................. 1,383.3 (3,093.0) 871.1 __________________ 来源：匈牙利国家银行 下表列明截至 2021年 6月 30日止六个月相较 2020年同期的外国对匈牙利直接投 资与匈牙利直接对外投资的数据。 外国直接投资流：2020年和 2021年上半年" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-608,"[外国直接投资流：2020年和 2021年上半年 非收入再投资股本（净资产）....................................... 842.3 460.0 收入再投资（净资产） .................................................. 328.8 327.1 " _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-609,债务工具（净资产）......................................................... (288.3) (10.1) _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-610,资产 .................................................................................. (337.0) 514.0 _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-611,"负债 .................................................................................. (48.7) 524.1 对匈牙利的直接投资（净负债） ....................................... 2,724.5 358.3 " _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-612,"股本（净负债）................................................................. (957.8) (4,799.8) 非收入再投资股本（净负债）....................................... (1,808.8) (5,555.8) 收入再投资（净负债） .................................................. 851.0 756.0 " _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-613,"债务工具（净负债）......................................................... 3,682.3 5,458.1 " _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-614,"资产 .................................................................................. (1,433.4) 1,582.8 " _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-615,"负债 .................................................................................. 2,248.9 7,041.0 ] 2020年 2021年 """":"""" ""截至 6月 30日止六个月"":""（百万欧元）"" " _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-616,"直接投资（净资产）........................................................... (1,841.6) 118.8 海外直接投资（净资产）................................................... 882.8 777.1 " _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-617,"股本（净资产）................................................................. 1,171.1 787.2" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-618,"[ 截至 6月 30日止六个月 2020年 2021年 （百万欧元） 直接投资（净资产）........................................................... (1,841.6) 118.8 " _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-619,"海外直接投资（净资产）................................................... 882.8 777.1 股本（净资产）................................................................. 1,171.1 787.2 " _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-620," __________________] 非收入再投资股本（净资产）....................................... 842.3 460.0 收入再投资（净资产） .................................................. 328.8 327.1" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-621,"债务工具（净资产）......................................................... (288.3) (10.1) 资产 .................................................................................. (337.0) 514.0" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-622,"负债 .................................................................................. (48.7) 524.1 对匈牙利的直接投资（净负债） ....................................... 2,724.5 358.3" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-623,"股本（净负债）................................................................. (957.8) (4,799.8) 非收入再投资股本（净负债）....................................... (1,808.8) (5,555.8)" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-624,"收入再投资（净负债） .................................................. 851.0 756.0 债务工具（净负债）......................................................... 3,682.3 5,458.1" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-625,"资产 .................................................................................. (1,433.4) 1,582.8" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-626,"负债 .................................................................................. 2,248.9 7,041.0 __________________ 来源：匈牙利国家银行 （四）外汇储备 下表列明在所示年份匈牙利黄金和外汇储备情况。 黄金和外汇储备 [黄金和外汇储备 __________________] 2018年 2019年 2020年 2021年 （百万欧元） 国际净黄金储备(1)............................... 1,129.9 1,376.2 1,562.6 4,664.9 外汇(2)................................................... 26,273.2 27,009.5 32,114.8 29,062.6 总计...................................................... 27,403.1 28,385.6 33,677.4 33,727.5" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-627,"__________________ 来源：匈牙利国家银行 注： (1) 在相应日期以伦敦兑换率计价的黄金。 (2) 由外币组成，包括在所示日期以兑换汇率转换的交换黄金的等价物、特别提款权（SDR）、国际货 币基金组织的储备头寸和其他储备资产。 三、货币和金融体系 （一）货币政策 下表列明截至所示期间末的一周存款金额。 一周存款存量 [一周存款存量 2021年 2月 ...................................................................... 2021年 3月 ..................................................................." _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-628,"... 2021年 4月 ...................................................................... 2021年 5月 ...................................................................... 2021年 6月 ...................................................................... 2021年 8月 ...................................................................... 2021年 9月 ...................................................................... ]" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-629,""""":""2020年 4月 ......................................................................"" """":"""" ""十亿匈牙利福林"":""671.50""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-630,""""":""2020年 5月 ......................................................................"" """":"""" ""十亿匈牙利福林"":""1,066.30""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-631,""""":""2020年 6月 ......................................................................"" """":"""" ""十亿匈牙利福林"":""1,646.40""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-632,""""":""2020年 7月 ......................................................................"" """":"""" ""十亿匈牙利福林"":""2,321.70""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-633,""""":""2020年 8月 ......................................................................"" """":"""" ""十亿匈牙利福林"":""2,049.40""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-634,""""":""2020年 9月 ......................................................................"" """":"""" ""十亿匈牙利福林"":""1,925.00""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-635,""""":""2020年 10月 ...................................................................."" """":"""" ""十亿匈牙利福林"":""2,340.10""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-636,""""":""2020年 11月 ...................................................................."" """":"""" ""十亿匈牙利福林"":""2,907.70""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-637,""""":""2020年 12月 ...................................................................."" """":"""" ""十亿匈牙利福林"":""3,049.00""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-638,""""":""2021年 1月 ......................................................................"" """":"""" ""十亿匈牙利福林"":""4,132.00""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-639,"[ 十亿匈牙利福林 2020年 4月 ...................................................................... 671.50 " _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-640,"2020年 5月 ...................................................................... 1,066.30 " _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-641,"2020年 6月 ...................................................................... 1,646.40 " _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-642,"2020年 7月 ...................................................................... 2,321.70 " _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-643,"2020年 8月 ...................................................................... 2,049.40 " _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-644,"2020年 9月 ...................................................................... 1,925.00 " _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-645,"2020年 10月 .................................................................... 2,340.10 " _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-646,"2020年 11月 .................................................................... 2,907.70 " _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-647,"2020年 12月 .................................................................... 3,049.00 " _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-648,"2021年 1月 ...................................................................... 4,132.00 __________________] 2021年 2月 ...................................................................... 2021年 3月 ...................................................................... 2021年 4月 ...................................................................... 2021年 5月 ...................................................................... 2021年 6月 ...................................................................... 2021年 8月 ...................................................................... 2021年 9月 ......................................................................" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-649,"__________________ 来源：匈牙利国家银行 1.利率政策 下表列明央行基准利率、隔夜存款利率和隔夜抵押贷款利率的变动情况。 特定利率 [特定利率 __________________] """":"""" ""央行基准利率"":"""" ""隔夜抵押贷款利率"":""百分比"" ""隔夜存款利率"":"""" 日期 """":""2015年 9月 25日 ...................."" ""央行基准利率"":""1.35"" ""隔夜抵押贷款利率"":""2.10"" ""隔夜存款利率"":""0.10""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-650,""""":""2016年 3月 23日 ...................."" ""央行基准利率"":""1.20"" ""隔夜抵押贷款利率"":""1.45"" ""隔夜存款利率"":""(0.05)""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-651,""""":""2016年 4月 27日 ...................."" ""央行基准利率"":""1.05"" ""隔夜抵押贷款利率"":""1.30"" ""隔夜存款利率"":""(0.05)""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-652,""""":""2016年 5月 25日 ...................."" ""央行基准利率"":""0.90"" ""隔夜抵押贷款利率"":""1.15"" ""隔夜存款利率"":""(0.05)""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-653,""""":""2016年 10月 26日 .................."" ""央行基准利率"":""0.90"" ""隔夜抵押贷款利率"":""1.05"" ""隔夜存款利率"":""(0.05)""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-654,""""":""2016年 11月 23日 .................."" ""央行基准利率"":""0.90"" ""隔夜抵押贷款利率"":""0.90"" ""隔夜存款利率"":""(0.05)""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-655,""""":""2017年 9月 20日 ...................."" ""央行基准利率"":""0.90"" ""隔夜抵押贷款利率"":""0.90"" ""隔夜存款利率"":""(0.15)""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-656,""""":""2018年 12月 19日 .................."" ""央行基准利率"":""0.90"" ""隔夜抵押贷款利率"":""0.90"" ""隔夜存款利率"":""(0.15)""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-657,""""":""2019年 3月 27日 ...................."" ""央行基准利率"":""0.90"" ""隔夜抵押贷款利率"":""0.90"" ""隔夜存款利率"":""(0.05)""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-658,""""":""2020年 4月 8日 ......................"" ""央行基准利率"":""0.90"" ""隔夜抵押贷款利率"":""1.85"" ""隔夜存款利率"":""(0.05)""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-659,""""":""2020年 6月 24日 ...................."" ""央行基准利率"":""0.75"" ""隔夜抵押贷款利率"":""1.85"" ""隔夜存款利率"":""(0.05)""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-660,""""":""2020年 7月 22日 ...................."" ""央行基准利率"":""0.60"" ""隔夜抵押贷款利率"":""1.85"" ""隔夜存款利率"":""(0.05)""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-661,""""":""2021年 6月 23日 ...................."" ""央行基准利率"":""0.90"" ""隔夜抵押贷款利率"":""1.85"" ""隔夜存款利率"":""(0.05)""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-662,""""":""2021年 7月 28日 ...................."" ""央行基准利率"":""1.20"" ""隔夜抵押贷款利率"":""2.15"" ""隔夜存款利率"":""0.25""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-663,""""":""2021年 8月 25日 ...................."" ""央行基准利率"":""1.50"" ""隔夜抵押贷款利率"":""2.45"" ""隔夜存款利率"":""0.55""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-664,""""":""2021年 9月 22日 ...................."" ""央行基准利率"":""1.65"" ""隔夜抵押贷款利率"":""2.60"" ""隔夜存款利率"":""0.70"" __________________ 来源：匈牙利国家银行 下表列明截至所示日期的匈牙利国家银行指示利率。 特定利率 [特定利率 __________________] 2018年 2019年 2020年 央行基准利率........................... 0.90 0.90 0.60 真实利率(1)................................ (1.8) (3.0) (2.0) __________________ 来源：中央统计办公室，匈牙利国家银行 注： (1) 真实利率计算方法如下：（1+央行基准利率）/（1+至年底本年同期与去年相比通货膨胀率）-1，利 率显示为十进制数。 2.货币供应量 下表列明截至所示日期关于货币供应量构成的相关信息。 货币供应量" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-665,"[下表列明截至所示日期关于货币供应量构成的相关信息。 货币供应量 __________________] 2018年 2019年 2020年 2021年 （十亿匈牙利福林）" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-666,"M1 (1) ................................................................. 21,971 24,531 30,249 31,052 期限 2年内的存款 .......................................... 3,241 3,079 3,232 4,025" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-667,"M2 (2) ................................................................. 25,212 27,610 33,481 35,077 期限在 2年内的回购债券、货币市场单位和 债券................................................................ 424 114 67 84" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-668,"M3 (3) ................................................................. 25,637 27,724 33,548 35,162 __________________ 来源：匈牙利国家银行 注： (1) 包括货币金融机构外的流通货币和隔夜存款。 (2) 包括M1和至多 2年的定期存款。 (3) 包括M2和期限在 2年内的回购债券、货币市场基金和债券。 3.掉期 2020年和 2021年期间，匈牙利国家银行对外汇掉期招标进行了微调。下表列明用 于对银行间市场流动性进行微调的外汇掉期的月度数据。 外汇掉期 接受金额 （十亿匈牙利福林） 2020年 1月.............................................................. 173.6 2月.............................................................. 136.0" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-669,"3月.............................................................. 541.3 4月.............................................................. 315.7 5月.............................................................. 246.5 6月.............................................................. 279.6 7月.............................................................. 41.3 8月.............................................................. 214.2 9月.............................................................. 106.1" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-670,"10月............................................................ 167.4 11月............................................................ 239.0 12月............................................................ 134.9 2021年 1月.............................................................. 43.2 2月.............................................................. 61.8 3月.............................................................. 46.4 4月.............................................................. 164.3" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-671,"5月.............................................................. 145.5 6月.............................................................. 35.9 7月.............................................................. 0.0 8月.............................................................. 58.5 9月.............................................................. __________________ 来源：匈牙利国家银行 （二） 匈牙利的银行系统 1.匈牙利的银行系统架构 下表列明所述期间匈牙利银行系统的部分趋势。 银行系统—特定指标" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-672,"[银行系统—特定指标 __________________] 截至 12月 31日 截至 8月 31日 2018年 2019年 2020年 2021年 """":"""" ""银行业调查"":""（十亿匈牙利福林）""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-673,"国内贷款(1).................................................. 15,371 17,555 20,403 20,940 政府贷款..................................................... 519 736 1,300 517 企业贷款(2).................................................. 8,684 9,696 10,971 11,407 家庭贷款(3).................................................. 6,168 7,124 8,132 9,016 广义货币（M3） ....................................... 25,637 27,724 33,548 35,162 __________________ 来源：匈牙利国家银行 注： (1) 包括对非金融企业、其他金融机构、一般政府、家庭以及为家庭服务的非营利性机构的贷款。" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-674,"(2) 包括对非金融企业和其他金融企业的贷款。 (3) 包括对家庭和为家庭服务的非营利性企业的贷款。 下表列明所述期间匈牙利银行部门的特定指标。由于新冠疫情，政府暂停了住房 贷款和企业贷款，请参阅第六章“发行人基本情况—货币和金融体系—货币政策近 期发展”。 特定匈牙利银行部门指标" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-675,"[特定匈牙利银行部门指标 __________________] 2018年 2019年 2020年 2021年 （十亿匈牙利福林） 不良贷款.................................. 1,619 1,460 1,573 1,573 总贷款...................................... 29,799 35,916 44,354 46,248 （%） 不良贷款率.............................. 5.4 4.1 3.5 3.4 总资本比率.............................. 19.1 18.4 19.48.7 19.1 存贷款比率.............................. 84.6 89.2 81.6 82.1 __________________ 来源：匈牙利国家银行 （三） 资本市场 1.证券交易所 下表列明截至所述期间止与布达佩斯证券交易所相关的特定指标。 布达佩斯证券交易所特定指标 截至 12月 31日止年度 2018年 2019年 2020年" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-676,"[截至 12月 31日止年度 2018年 2019年 2020年 __________________] 股票............................................................. 1,899.9 1,817.3 2,370.6 债券............................................................. 0.4 0.04 0.3 BETa* ......................................................... 9.8 12.4 19.7 衍生品......................................................... 103.0 89.8 162.4 商品............................................................. 0.0 0.0 0.0 成交量（十亿匈牙利福林） " _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-677,"股票............................................................. 2,892.2 2,651.4 3,488.6 债券............................................................. 60.1 1.9 29.1 BETa* ......................................................... 2.7 3.3 5.6" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-678,"衍生品......................................................... 2,341.0 2,317.6 2,401.0 商品............................................................. 0.0 0.0 0.0 __________________ 来源：布达佩斯证券交易所 注：*外国股票。 四、公共财政 （一）预算趋势 下表列明所述年度匈牙利主要的财政趋势。 合并一般预算余额(1)" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-679,"[合并一般预算余额(1) __________________] """":"""" ""2018年 最终预算"":"""" ""2019年 最终预算"":"""" ""2020年 初步预算"":""（十亿匈牙利福林）"" ""2021年 批准预算"":"""" ""2021年 修订预算"":"""" 按 GFS方法计算" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-680,""""":""收入................................"" ""2018年 最终预算"":""18,462.6"" ""2019年 最终预算"":""20,273.6"" ""2020年 初步预算"":""20,685.8"" ""2021年 批准预算"":""20,261.9"" ""2021年 修订预算"":""20,918.5""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-681,""""":""支出................................"" ""2018年 最终预算"":""19,664.7"" ""2019年 最终预算"":""21,477.9"" ""2020年 初步预算"":""26,108.3"" ""2021年 批准预算"":""21,951.3"" ""2021年 修订预算"":""23,404.4""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-682,""""":""余额................................"" ""2018年 最终预算"":""(1,202.1)"" ""2019年 最终预算"":""(1,204.2)"" ""2020年 初步预算"":""(5,422.5)"" ""2021年 批准预算"":""(1,689.3)"" ""2021年 修订预算"":""(2,485.8)""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-683,""""":""余额占 GDP百分比......"" ""2018年 最终预算"":""(2.8)"" ""2019年 最终预算"":""(2.5)"" ""2020年 初步预算"":""(11.3)"" ""2021年 批准预算"":""(3.3)"" ""2021年 修订预算"":""(4.8)"" 按 ESA方法计算" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-684,""""":""收入................................"" ""2018年 最终预算"":""19,107.1"" ""2019年 最终预算"":""20,727.3"" ""2020年 初步预算"":""20,925.0"" ""2021年 批准预算"":""21,884.9"" ""2021年 修订预算"":""21,439.5""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-685,""""":""支出................................"" ""2018年 最终预算"":""20,023.5"" ""2019年 最终预算"":""21,726.1"" ""2020年 初步预算"":""24,747.6"" ""2021年 批准预算"":""23,361.1"" ""2021年 修订预算"":""25,299.1""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-686,""""":""余额................................"" ""2018年 最终预算"":""(916.5)"" ""2019年 最终预算"":""(998.8)"" ""2020年 初步预算"":""(3,822.6)"" ""2021年 批准预算"":""(1,476.2)"" ""2021年 修订预算"":""(3,859.6)""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-687,""""":""余额占 GDP百分比......"" ""2018年 最终预算"":""(2.1)"" ""2019年 最终预算"":""(2.1)"" ""2020年 初步预算"":""(8.0)"" ""2021年 批准预算"":""(2.9)"" ""2021年 修订预算"":""(7.5)"" __________________ 来源：中央统计办公室和财政部 注： (1) 关于计划、预期、初步、事实以及最终预算的统计方法说明，请参阅本募集说明书第六章“发行人 基本情况—公共财政—统计方法”。 （二）中央政府预算 下表列明有关中央政府收支的信息（2018、2019、2020 年度的最终预算以及 2021 年度的计划和预期预算）。 中央政府收与支出(1) 截至 12月 31日止年度 2018年 最终预算 2019年 最终预算 2020年 初步预算 2021年 批准预算 2021年 修订预算 （十亿匈牙利福林）" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-688,"[（十亿匈牙利福林） __________________] 公司税（包括金融机构） .............. 440.1 329.9 470.1 599.1 507.3 ""收入"":""采矿税（DPTT）"" """":"""" """":"""" """":"""" """":"""" """":""""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-689,"""收入"":""............................ 公司汽车税"" """":""43.7"" """":""45.6"" """":""30.7"" """":""44.0"" """":""44.0""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-690,"""收入"":""......................................"" """":""35.3"" """":""36.4"" """":""37.8"" """":""37.5"" """":""37.5""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-691,"""收入"":"".............................................. 生态税"" """":""29.3"" """":""28.2"" """":""35.0"" """":""34.6"" """":""34.6""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-692,"""收入"":""简化营业税 ......................................"" """":""25.8"" """":""5.6"" """":""5.6"" """":""5.2"" """":""5.2""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-693,"""收入"":""小型企业税 ......................................"" """":""54.1"" """":""43.4"" """":""1.7"" """":""0.0"" """":""0.0""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-694,"""收入"":""小规模纳税人逐项税 ......................"" """":""41.7"" """":""70.5"" """":""83.4"" """":""97.4"" """":""97.4"" ""收入"":""公用事业税"" """":""124.9"" """":""158.5"" """":""158.2"" """":""237.4"" """":""237.4""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-695,"""收入"":""...................................... 广告税 .............................................."" """":""54.3"" """":""54.5"" """":""52.5"" """":""53.4"" """":""53.4""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-696,"""收入"":""其他中央支付 .................................."" """":""12.3 507.1"" """":""6.3 560.7"" """":""0.0 552.3"" """":""0.0 584.7"" """":""0.0 559.6""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-697,"""收入"":""其他支付 .........................................."" """":""9.5"" """":""18.1"" """":""15.8"" """":""15.0"" """":""15.0""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-698,"""收入"":""金融机构税 ......................................"" """":""53.3"" """":""56.7"" """":""120.5"" """":""61.4"" """":""61.4""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-699,"""收入"":""特定部门额外税 .............................."" """":""0.7"" """":""0.1"" """":""47.6"" """":""54.0"" """":""64.8""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-700,"""收入"":""总计（经济单位） .........................."" """":""1,431.9"" """":""1,414.4"" """":""1,611.3"" """":""1,823.7"" """":""1,717.6"" ""收入"":""消费税"" """":"""" """":"""" """":"""" """":"""" """":""""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-701,"""收入"":""增值税 .............................................."" """":""3,928.7"" """":""4,532.4"" """":""4,669.0"" """":""5,015.0"" """":""5,035.5""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-702,"""收入"":""货物税 .............................................."" """":""1,137.2"" """":""1,201.5"" """":""1,215.6"" """":""1,283.1"" """":""1,268.6""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-703,"""收入"":""金融交易税 ......................................"" """":""233.2"" """":""243.4"" """":""217.8"" """":""218.8"" """":""218.8""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-704,"""收入"":""公共医疗生产税 .............................."" """":""0.0"" """":""0.0"" """":""0.0"" """":""0.0"" """":""0.0""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-705,"""收入"":""保险税 .............................................."" """":""39.7"" """":""82.5"" """":""98.5"" """":""105.9"" """":""105.9""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-706,"""收入"":""电信税 .............................................."" """":""53.8"" """":""53.5"" """":""56.7"" """":""53.0"" """":""53.0""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-707,"""收入"":""旅游业发展贡献 .............................."" """":""19.0"" """":""26.9"" """":""9.9"" """":""29.6"" """":""7.6""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-708,"""收入"":""总计（消费税） .............................."" """":""5,411.7"" """":""6,140.1"" """":""6,267.5"" """":""6,705.4"" """":""6,689.4"" ""收入"":""家庭支付"" """":"""" """":"""" """":"""" """":"""" """":""""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-709,"""收入"":""个人所得税总收入 .........................."" """":""2,177.4"" """":""2,424.6"" """":""2,527.7"" """":""2,683.5"" """":""2,717.8""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-710,"""收入"":""中央预算个人所得税收入 .............."" """":""2,177.4"" """":""2,424.6"" """":""2,527.7"" """":""2,683.5"" """":""2,717.8""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-711,"""收入"":""私人特别税 ......................................"" """":""0.0"" """":""0.0"" """":""0.0"" """":""0.0"" """":""0.0""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-712,"""收入"":""98%私人临时税..............................."" """":""0.4"" """":""0.0"" """":""0.0"" """":""0.0"" """":""0.0"" ""收入"":"""" """":"""" """":"""" """":"""" """":"""" """":""""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-713,"""收入"":""家庭佣人登记费 .............................."" """":""0.0"" """":""0.0"" """":""0.0"" """":""0.0"" """":""0.0""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-714,"""收入"":""支付税款 .........................................."" """":""8.6"" """":""7.8"" """":""6.8"" """":""7.9"" """":""7.9""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-715,"""收入"":""费用 .................................................."" """":""191.0"" """":""215.6"" """":""207.2"" """":""218.7"" """":""194.1""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-716,"""收入"":""车辆税 .............................................."" """":""47.9"" """":""50.4"" """":""85.3"" """":""87.0"" """":""87.0""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-717,"""收入"":""其他收入 .........................................."" """":"""" """":"""" """":"""" """":"""" """":"""" ""收入"":""总计（家庭支付）"" """":""2,425.3"" """":""2,698.3"" """":""2,827.1"" """":""2,997.1"" """":""3,006.8"" ""收入"":"".......................... 中央预算机构及专项管理的拨款"" """":"""" """":"""" """":"""" """":"""" """":"""" " _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-718,"""收入"":""机构自身收入 .................................. 专项管理拨款的自身收入"" """":""2,228.9"" """":""2,002.7"" """":""2,354.6"" """":""1,451.3"" """":""1,452.2""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-719,"""收入"":"".............. 欧盟对专项管理拨款及中央投资的"" """":""122.0"" """":""140.8"" """":""337.8"" """":""38.7"" """":""46.9""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-720,"""收入"":""资助................................................."" """":""85.4"" """":""107.6"" """":""105.9"" """":""0.0"" """":""0.0""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-721,"""收入"":""总计.................................................."" """":""2,436.3"" """":""2,251.1"" """":""2,798.3"" """":""1,490.0"" """":""1,499.1"" ""收入"":"""" """":"""" """":"""" """":"""" """":"""" """":""""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-722,"""收入"":""中央预算机构的支付 ......................"" """":""30.4"" """":""137.4"" """":""34.4"" """":""26.4"" """":""26.4"" ""收入"":""支付给中央结转基金的款项 .........."" """":""199.8"" """":""286.6"" """":""339.1"" """":""0.0"" """":""0.0"" ""收入"":""对国家社会基金的投入 .................."" """":""0.0"" """":""0.0"" """":""0.0"" """":""0.0"" """":""0.0""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-723,"""收入"":""地方政府的支付 .............................."" """":""41.7"" """":""55.2"" """":""67.8"" """":""165.5"" """":""165.5"" ""收入"":""预算外及社会保障基金的支付 ......"" """":""13.3"" """":""91.5"" """":""38.9"" """":""21.2"" """":""21.2""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-724,"""收入"":""国际交易收入 .................................."" """":""0.0"" """":""1.6"" """":""0.0"" """":""0.0"" """":""0.0""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-725,"""收入"":""涉及国家资产的支付 ......................"" """":""184.6"" """":""217.5"" """":""293.6"" """":""142.8"" """":""142.8""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-726,"""收入"":""其他收入 .........................................."" """":""19.6"" """":""37.2"" """":""48.8"" """":""18.6"" """":""18.6""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-727,"""收入"":""涉及偿债的收入 .............................."" """":""0.0"" """":""0.0"" """":""0.0"" """":""0.0"" """":""0.0""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-728,"""收入"":""来自欧盟项目的收入 ......................"" """":""1,053.8"" """":""1,251.4"" """":""1,681.1"" """":""1,129.1"" """":""2,033.5""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-729,"""收入"":""欧盟财政支持的偿还 ......................"" """":""260.9"" """":""211.4"" """":""1.9"" """":""0.0"" """":""0.0""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-730,"""收入"":""关税和进口税 .................................."" """":""15.7"" """":""16.0"" """":""15.9"" """":""16.2"" """":""16.2"" ""收入"":""养老金改革及债务减免基金 .........."" """":""0.0"" """":""0.0"" """":""0.0"" """":""0.0"" """":""0.0""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-731,"""收入"":""收入总计 1)......................................."" """":""13,525.1"" """":""14,809.9"" """":""16,025.7"" """":""14,535.9"" """":""15,337.0""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-732,"""收入"":""利息收入 .........................................."" """":""120.5"" """":""258.4"" """":""247.2"" """":""93.5"" """":""93.5""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-733,"""收入"":""收入总计(2)......................................."" """":""13,645.6"" """":""15,068.2"" """":""16,272.9"" """":""14,629.4"" """":""15,430.5"" 支出" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-734,"""收入"":""对经济单位的补贴 .........................."" """":""383.1"" """":""421.2"" """":""663.4"" """":""464.3"" """":""464.3""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-735,"""收入"":""对媒体的资助 .................................."" """":""71.3"" """":""80.1"" """":""84.8"" """":""97.2"" """":""97.2""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-736,"""收入"":""消费价格补贴 .................................."" """":""90.4"" """":""89.1"" """":""65.0"" """":""137.7"" """":""137.7""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-737,"""收入"":""住房补助 .........................................."" """":""193.2"" """":""191.2"" """":""251.5"" """":""249.6"" """":""369.6"" 家庭福利社会补助" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-738,"""收入"":""家庭福利 .........................................."" """":""402.7"" """":""399.2"" """":""399.4"" """":""398.6"" """":""398.6""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-739,"""收入"":""收入补充福利 .................................."" """":""122.2"" """":""137.4"" """":""142.0"" """":""156.0"" """":""156.0""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-740,"""收入"":""低于退休年龄福利 .........................."" """":""92.9"" """":""92.5"" """":""92.9"" """":""92.7"" """":""92.7""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-741,"""收入"":""其他特定补助 .................................."" """":""25.1"" """":""25.2"" """":""24.5"" """":""24.7"" """":""24.7""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-742,"""收入"":""总计.................................................."" """":""642.8"" """":""654.3"" """":""658.9"" """":""672.0"" """":""672.0"" ""收入"":""中央预算机构及专项管理的拨款"" """":"""" """":"""" """":"""" """":"""" """":""""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-743,"""收入"":""中央预算机构支出 .........................."" """":""5,726.8"" """":""6,228.0"" """":""7,285.8"" """":""5,037.1"" """":""5,063.6""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-744,"""收入"":""专项管理拨款 .................................."" """":""4,691.7"" """":""4,896.2"" """":""7,072.8"" """":""3,047.2"" """":""3,190.4""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-745,"""收入"":""中央投资 .........................................."" """":""0.0"" """":""0.0"" """":""0.0"" """":""0.0"" """":""0.0""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-746,"""收入"":""项目平衡储备 .................................."" """":""0.0"" """":""0.0"" """":""0.0"" """":""0.0"" """":""0.0""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-747,"""收入"":""总计.................................................."" """":""10,418.5"" """":""11,124.2"" """":""14,358.5"" """":""8,084.3"" """":""8,254.0"" ""收入"":""对政党及其他民间组织的资助 ......"" """":""9.8"" """":""5.6"" """":""4.5"" """":""5.8"" """":""5.8"" ""收入"":"""" """":"""" """":"""" """":"""" """":"""" """":""""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-748,"""收入"":""对社会保障基金的转移 .................. 对地方政府的转移"" """":""591.6"" """":""467.6"" """":""652.0"" """":""1,159.9"" """":""1,293.6"" ""收入"":""预算的直接转移"" """":"""" """":"""" """":"""" """":"""" """":""""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-749,"""收入"":""个人所得税收入 .............................."" """":""0.0"" """":""0.0"" """":""0.0"" """":""0.0"" """":""0.0""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-750,"""收入"":""总计.................................................."" """":""746.8"" """":""778.5"" """":""821.0"" """":""864.8"" """":""908.9""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-751,"""收入"":""向预算外资金的转移 ......................"" """":""92.5"" """":""76.9"" """":""248.5"" """":""71.0"" """":""71.0""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-752,"""收入"":""欧盟项目支出 .................................."" """":""n/a"" """":""n/a"" """":""n/a"" """":""1,600.9"" """":""2,515.4""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-753,"""收入"":""国际交易支出 .................................."" """":""2.8"" """":""6.1"" """":""10.8"" """":""13.7"" """":""13.7""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-754,"""收入"":""偿债相关支出 .................................."" """":""32.4"" """":""38.7"" """":""44.5"" """":""33.9"" """":""33.9""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-755,"""收入"":""其他支出 .........................................."" """":""63.1"" """":""69.7"" """":""120.3"" """":""136.5"" """":""136.5""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-756,"""收入"":""储备 .................................................."" """":""0.0"" """":""0.0"" """":""0.0"" """":""395.6"" """":""435.6""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-757,"""收入"":""特别支出 .........................................."" """":""0.0"" """":""0.0"" """":""2.2"" """":""2.0"" """":""2.0""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-758,"""收入"":""政府担保赎回 .................................."" """":""12.5"" """":""14.8"" """":""14.0"" """":""37.9"" """":""37.9""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-759,"""收入"":""对欧盟预算的投入 .........................."" """":""316.5"" """":""365.3"" """":""449.8"" """":""450.4"" """":""615.3""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-760,"""收入"":""涉及国家资产的支出 ......................"" """":""305.6"" """":""517.1"" """":""1,311.7"" """":""510.4"" """":""510.4""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-761,"""收入"":""利息支出 .........................................."" """":""1,048.4"" """":""1,100.5"" """":""1,227.7"" """":""1,030.4"" """":""1,030.4""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-762,"""收入"":""支出总计 .........................................."" """":""15,021.2"" """":""16,000.8"" """":""20,988.9"" """":""16,018.2"" """":""17,605.0"" __________________ 来源：财政部 注释 (1) 不包括利息收入。 (2) 包括利息收入。 （三）社会保障和预算外基金 下表列明社会保障和某些预算外基金的收入与支出。 社会保障和预算外基金的收入与支出(1)" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-763,"[社会保障和预算外基金的收入与支出(1) 收入 ......................... 574.0 658.2 848.1 626.2 626.2 支出 ......................... 566.4 618.7 801.4 612.7 612.7 盈余（赤字）.......... 7.6 39.5 46.7 13.5 13.5 ] 2018年 最终预算 2019年 最终预算 2020年 初步预算 2021年 批准预算 2021年 修订预算 """":"""" ""截至 12月 31日止年度"":""（十亿匈牙利福林）"" 社会保障基金 收入 ......................... 5,702.9 5,815.8 5,889.7 6,718.6 6,707.8 支出 ......................... 5,786.5 6,050.7 6,541.8 6,834.6 6,834.6 盈余（赤字）.......... (83.7) (234.9) (642.1) (116.0) (126.8) 预算外基金(2) " _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-764,"[ 截至 12月 31日止年度 2018年 最终预算 2019年 最终预算 2020年 初步预算 2021年 批准预算 2021年 修订预算 （十亿匈牙利福林） 社会保障基金 收入 ......................... 5,702.9 5,815.8 5,889.7 6,718.6 6,707.8 支出 ......................... 5,786.5 6,050.7 6,541.8 6,834.6 6,834.6 盈余（赤字）.......... (83.7) (234.9) (642.1) (116.0) (126.8) 预算外基金(2) " _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-765,"__________________] 收入 ......................... 574.0 658.2 848.1 626.2 626.2 支出 ......................... 566.4 618.7 801.4 612.7 612.7 盈余（赤字）.......... 7.6 39.5 46.7 13.5 13.5 __________________ 来源：财政部 注： (1) 关于计划、预期、初步、事实以及最终预算的统计方法说明，请参阅本募集说明书第六章“发行人 基本情况—公共财政—统计方法”。 (2) 目前，这些基金包括核基金、国家就业基金、研发基金、国家文化基金及 Bethlen Gábor基金。 （四）地方政府财政 下表列明所述年度所有地方政府在地方政府层级的收入与支出。 地方政府收入与支出" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-766,"[地方政府收入与支出 __________________ 来源：财政部] 2018年 2019年 2020年 2021年 2021年 最终预算 最终预算 初步预算 批准预算 修订预算 收入 自身收入 ............. 1,298.7 1,405.1 1,251.0 1,443.2 1,443.2 补贴 ..................... 746.8 778.5 821.0 864.8 908.9 其他收入 ............. 924.1 894.5 873.2 695.5 695.4 收入总额， GFS方法计算 （不包括私有 化） ................ 2,976.8 3,078.1 2,945.2 3,003.5 3,047.5 私有化收入 ......... 3.4 3.5 13.9 3.5 3.5 收入总额（包 括私有化） .... 2,980.2 3,081.6 2,959.1 3,007.0 3,051.0 支出 工资 ..................... 900.0 959.4 971.1 965.6 974.6 投资 ..................... 696.8 913.3 865.2 904.0 904.0 其他支出 ............. 1,133.9 1,285.2 1,234.0 1,335.5 1,370.5 支出总额 ............. 2,730.7 3,157.9 3,070.3 3,205.1 3,249.1 盈余（赤字） GFS方法计算 （不包括私有 化）.................... 246.1 (79.8) (125.1) (201.6) (201.6) 盈余（赤字） （包括私有 化） .................. 249.5 (76.3) (111.2) (198.1) (198.1)" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-767,"__________________ 来源：财政部 （五） 欧盟净头寸 下表列明有关匈牙利和欧盟之间预算关系的信息。 2018年至 2020年匈牙利与欧盟预算之间的预算资金流量" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-768,"[2018年至 2020年匈牙利与欧盟预算之间的预算资金流量 国家投入（项目共同融资）. ........................ 475,908.2 184,463.3 245,643.9 匈牙利政府预算以外的欧盟资金（主要为 农业补贴）................................................... 391,283.9 492,351.0 515,770.8 对欧盟预算的国家投入................................. 316,469.5 365,306.5 449,764.8 ] 2018年 2019年 2020年 """":"""" ""截至 12月 31日止年度"":""（百万匈牙利福林，现价）"" 匈牙利政府预算中的欧盟资金 ..................... 1,330,456.6 1,254,769.6 1,534,589.9" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-769,"[ 截至 12月 31日止年度 2018年 2019年 2020年 （百万匈牙利福林，现价） 匈牙利政府预算中的欧盟资金 ..................... 1,330,456.6 1,254,769.6 1,534,589.9 __________________ 来源：财政部] 匈牙利政府预算以外的欧盟资金（主要为" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-770,"""国家投入（项目共同融资）. ........................"":""农业补贴）..................................................."" ""475,908.2"":""391,283.9"" ""184,463.3"":""492,351.0"" ""245,643.9"":""515,770.8""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-771,"""国家投入（项目共同融资）. ........................"":""对欧盟预算的国家投入................................."" ""475,908.2"":""316,469.5"" ""184,463.3"":""365,306.5"" ""245,643.9"":""449,764.8"" __________________ 来源：财政部 五、国债 （一）公共债务 下表列明在下列年份匈牙利公共债务的相关数据。 匈牙利的公共债务(1)" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-772,"[匈牙利的公共债务(1) __________________] 2018年 2019年 2020年(2) 内部公共债务................................... 22,796.0 （十亿匈牙利福林，除百分比之外） 24,357.1 29,237.3 占名义 GDP的百分比 ..................... 52.5% 51.2% 60.9% 外部公共债务................................... 5,724.8 5,121.2 7,318.2 占名义 GDP的百分比 ..................... 13.2% 10.8% 15.2% 其他债务........................................... 167.4 203.7 128.8 公共债务总额................................... 28,688.2 29,682.0 36,684.3 占名义 GDP的百分比 ..................... 66.1% 62.4% 76.4% 名义 GDP.......................................... 43,392.4 47,530.6 47,988.5" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-773,"__________________ 来源：GDMA Pte Ltd. 注： (1) 本表从中央政府的经济责任角度显示了匈牙利的公共债务，包括了 2005年以来的金融衍生品和按市 值计价的存款。在本表中，外部债务是指以外币计价的政府债务，内部债务是指以本币计价的债务。 (2) 截至 2021年 10月 6日的数据。 下表列明截至 2020年 12月 31日匈牙利公共债务的到期情况。 匈牙利公共债务的到期情况" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-774,"[匈牙利公共债务的到期情况 2044 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 1.5 1.5 0.0 0.0 0.0 1.5 0.0 1.5 2045 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 1.5 1.5 0.0 0.0 0.0 1.5 0.0 1.5 2046 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 1.5 1.5 0.0 0.0 0.0 1.5 0.0 1.5 2047 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 2048 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 2049 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 2050 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 456.4 0.0 0.0 456.4 0.0 456.4 0.0 456.4 ] （十亿匈牙利福林）" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-775,""""":""2021"" ""福林债 务"":""4,375.8"" ""匈牙利 福林债 券"":""1,710.8"" ""贴现国库 券"":""658.2"" ""零售证券"":""2,002.0"" ""匈牙 利福 林贷 款"":""4.8"" ""外币债务"":""908.7"" ""境外募集 的外币贷 款"":""119.5"" ""国内的外币 贷款"":""0.0"" ""境外发行的 外币债券"":""571.2"" ""在匈牙利 发行的外 币债券"":""218.0"" ""总计"":""5,284.5"" ""其他债 务"":""128.8"" ""中央政府债 务总额"":""5,413.3""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-776,""""":""2022"" ""福林债 务"":""2,491.7"" ""匈牙利 福林债 券"":""1,768.3"" ""贴现国库 券"":""0.0"" ""零售证券"":""605.7"" ""匈牙 利福 林贷 款"":""117.7"" ""外币债务"":""329.9"" ""境外募集 的外币贷 款"":""37.6"" ""国内的外币 贷款"":""0.0"" ""境外发行的 外币债券"":""0.0"" ""在匈牙利 发行的外 币债券"":""292.3"" ""总计"":""2,821.6"" ""其他债 务"":""0.0"" ""中央政府债 务总额"":""2,821.6""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-777,""""":""2023"" ""福林债 务"":""2,871.3"" ""匈牙利 福林债 券"":""2,333.5"" ""贴现国库 券"":""0.0"" ""零售证券"":""515.5"" ""匈牙 利福 林贷 款"":""22.4"" ""外币债务"":""1,196.1"" ""境外募集 的外币贷 款"":""109.4"" ""国内的外币 贷款"":""0.0"" ""境外发行的 外币债券"":""1,066.6"" ""在匈牙利 发行的外 币债券"":""20.1"" ""总计"":""4,067.4"" ""其他债 务"":""0.0"" ""中央政府债 务总额"":""4,067.4""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-778,""""":""2024"" ""福林债 务"":""5,384.1"" ""匈牙利 福林债 券"":""2,056.7"" ""贴现国库 券"":""0.0"" ""零售证券"":""3,299.9"" ""匈牙 利福 林贷 款"":""27.6"" ""外币债务"":""544.2"" ""境外募集 的外币贷 款"":""58.5"" ""国内的外币 贷款"":""0.0"" ""境外发行的 外币债券"":""485.7"" ""在匈牙利 发行的外 币债券"":""0.0"" ""总计"":""5,928.4"" ""其他债 务"":""0.0"" ""中央政府债 务总额"":""5,928.4""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-779,""""":""2025"" ""福林债 务"":""5,335.1"" ""匈牙利 福林债 券"":""2,544.3"" ""贴现国库 券"":""0.0"" ""零售证券"":""2,604.5"" ""匈牙 利福 林贷 款"":""186.3"" ""外币债务"":""448.8"" ""境外募集 的外币贷 款"":""10.2"" ""国内的外币 贷款"":""0.0"" ""境外发行的 外币债券"":""423.1"" ""在匈牙利 发行的外 币债券"":""15.5"" ""总计"":""5,783.9"" ""其他债 务"":""0.0"" ""中央政府债 务总额"":""5,783.9""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-780,""""":""2026"" ""福林债 务"":""1,985.4"" ""匈牙利 福林债 券"":""1,959.2"" ""贴现国库 券"":""0.0"" ""零售证券"":""11.2"" ""匈牙 利福 林贷 款"":""15.0"" ""外币债务"":""467.6"" ""境外募集 的外币贷 款"":""102.5"" ""国内的外币 贷款"":""0.0"" ""境外发行的 外币债券"":""365.1"" ""在匈牙利 发行的外 币债券"":""0.0"" ""总计"":""2,453.0"" ""其他债 务"":""0.0"" ""中央政府债 务总额"":""2,453.0""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-781,""""":""2027"" ""福林债 务"":""1,921.7"" ""匈牙利 福林债 券"":""1,834.9"" ""贴现国库 券"":""0.0"" ""零售证券"":"""" ""匈牙 利福 林贷 款"":""86.8"" ""外币债务"":""601.6"" ""境外募集 的外币贷 款"":""191.5"" ""国内的外币 贷款"":""0.0"" ""境外发行的 外币债券"":""410.0"" ""在匈牙利 发行的外 币债券"":""0.0"" ""总计"":""2,523.3"" ""其他债 务"":""0.0"" ""中央政府债 务总额"":""2,523.3""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-782,""""":""2028"" ""福林债 务"":""739.7"" ""匈牙利 福林债 券"":""651.3"" ""贴现国库 券"":""0.0"" ""零售证券"":""22.7"" ""匈牙 利福 林贷 款"":""65.8"" ""外币债务"":""122.1"" ""境外募集 的外币贷 款"":""122.1"" ""国内的外币 贷款"":""0.0"" ""境外发行的 外币债券"":""0.0"" ""在匈牙利 发行的外 币债券"":""0.0"" ""总计"":""861.9"" ""其他债 务"":""0.0"" ""中央政府债 务总额"":""861.9""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-783,""""":""2029"" ""福林债 务"":""379.8"" ""匈牙利 福林债 券"":""302.9"" ""贴现国库 券"":""0.0"" ""零售证券"":"""" ""匈牙 利福 林贷 款"":""77.0"" ""外币债务"":""105.3"" ""境外募集 的外币贷 款"":""105.3"" ""国内的外币 贷款"":""0.0"" ""境外发行的 外币债券"":""0.0"" ""在匈牙利 发行的外 币债券"":""0.0"" ""总计"":""485.1"" ""其他债 务"":""0.0"" ""中央政府债 务总额"":""485.1""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-784,""""":""2030"" ""福林债 务"":""1,354.4"" ""匈牙利 福林债 券"":""1,083.1"" ""贴现国库 券"":""0.0"" ""零售证券"":"""" ""匈牙 利福 林贷 款"":""271.2"" ""外币债务"":""599.8"" ""境外募集 的外币贷 款"":""130.3"" ""国内的外币 贷款"":""0.0"" ""境外发行的 外币债券"":""469.5"" ""在匈牙利 发行的外 币债券"":""0.0"" ""总计"":""1,954.2"" ""其他债 务"":""0.0"" ""中央政府债 务总额"":""1,954.2""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-785,""""":""2031"" ""福林债 务"":""1,528.4"" ""匈牙利 福林债 券"":""1,332.0"" ""贴现国库 券"":""0.0"" ""零售证券"":"""" ""匈牙 利福 林贷 款"":""196.4"" ""外币债务"":""8.4"" ""境外募集 的外币贷 款"":""8.4"" ""国内的外币 贷款"":""0.0"" ""境外发行的 外币债券"":""0.0"" ""在匈牙利 发行的外 币债券"":""0.0"" ""总计"":""1,536.8"" ""其他债 务"":""0.0"" ""中央政府债 务总额"":""1,536.8""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-786,""""":""2032"" ""福林债 务"":""96.2"" ""匈牙利 福林债 券"":""0.0"" ""贴现国库 券"":""0.0"" ""零售证券"":""76.1"" ""匈牙 利福 林贷 款"":""20.1"" ""外币债务"":""372.2"" ""境外募集 的外币贷 款"":""7.1"" ""国内的外币 贷款"":""0.0"" ""境外发行的 外币债券"":""365.1"" ""在匈牙利 发行的外 币债券"":""0.0"" ""总计"":""468.4"" ""其他债 务"":""0.0"" ""中央政府债 务总额"":""468.4""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-787,""""":""2033"" ""福林债 务"":""202.4"" ""匈牙利 福林债 券"":""124.0"" ""贴现国库 券"":""0.0"" ""零售证券"":"""" ""匈牙 利福 林贷 款"":""70.6"" ""外币债务"":""184.8"" ""境外募集 的外币贷 款"":""184.8"" ""国内的外币 贷款"":""0.0"" ""境外发行的 外币债券"":""0.0"" ""在匈牙利 发行的外 币债券"":""0.0"" ""总计"":""387.2"" ""其他债 务"":""0.0"" ""中央政府债 务总额"":""387.2""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-788,""""":""2034"" ""福林债 务"":""6.2"" ""匈牙利 福林债 券"":""0.0"" ""贴现国库 券"":""0.0"" ""零售证券"":"""" ""匈牙 利福 林贷 款"":""0.0"" ""外币债务"":""5.4"" ""境外募集 的外币贷 款"":""5.4"" ""国内的外币 贷款"":""0.0"" ""境外发行的 外币债券"":""0.0"" ""在匈牙利 发行的外 币债券"":""0.0"" ""总计"":""11.6"" ""其他债 务"":""0.0"" ""中央政府债 务总额"":""11.6""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-789,""""":""2035"" ""福林债 务"":""6.0"" ""匈牙利 福林债 券"":""0.0"" ""贴现国库 券"":""0.0"" ""零售证券"":"""" ""匈牙 利福 林贷 款"":""0.0"" ""外币债务"":""624.8"" ""境外募集 的外币贷 款"":""77.1"" ""国内的外币 贷款"":""0.0"" ""境外发行的 外币债券"":""547.7"" ""在匈牙利 发行的外 币债券"":""0.0"" ""总计"":""630.7"" ""其他债 务"":""0.0"" ""中央政府债 务总额"":""630.7""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-790,""""":""2036"" ""福林债 务"":""5.2"" ""匈牙利 福林债 券"":""0.0"" ""贴现国库 券"":""0.0"" ""零售证券"":"""" ""匈牙 利福 林贷 款"":""0.0"" ""外币债务"":""3.6"" ""境外募集 的外币贷 款"":""3.6"" ""国内的外币 贷款"":""0.0"" ""境外发行的 外币债券"":""0.0"" ""在匈牙利 发行的外 币债券"":""0.0"" ""总计"":""8.8"" ""其他债 务"":""0.0"" ""中央政府债 务总额"":""8.8""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-791,""""":""2037"" ""福林债 务"":""4.6"" ""匈牙利 福林债 券"":""0.0"" ""贴现国库 券"":""0.0"" ""零售证券"":"""" ""匈牙 利福 林贷 款"":""0.0"" ""外币债务"":""3.6"" ""境外募集 的外币贷 款"":""3.6"" ""国内的外币 贷款"":""0.0"" ""境外发行的 外币债券"":""0.0"" ""在匈牙利 发行的外 币债券"":""0.0"" ""总计"":""8.2"" ""其他债 务"":""0.0"" ""中央政府债 务总额"":""8.2""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-792,""""":""2038"" ""福林债 务"":""438.9"" ""匈牙利 福林债 券"":""435.7"" ""贴现国库 券"":""0.0"" ""零售证券"":"""" ""匈牙 利福 林贷 款"":""0.0"" ""外币债务"":""2.2"" ""境外募集 的外币贷 款"":""2.2"" ""国内的外币 贷款"":""0.0"" ""境外发行的 外币债券"":""0.0"" ""在匈牙利 发行的外 币债券"":""0.0"" ""总计"":""441.1"" ""其他债 务"":""0.0"" ""中央政府债 务总额"":""441.1""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-793,""""":""2039"" ""福林债 务"":""1.2"" ""匈牙利 福林债 券"":""0.0"" ""贴现国库 券"":""0.0"" ""零售证券"":"""" ""匈牙 利福 林贷 款"":""0.0"" ""外币债务"":""1.3"" ""境外募集 的外币贷 款"":""1.3"" ""国内的外币 贷款"":""0.0"" ""境外发行的 外币债券"":""0.0"" ""在匈牙利 发行的外 币债券"":""0.0"" ""总计"":""2.6"" ""其他债 务"":""0.0"" ""中央政府债 务总额"":""2.6""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-794,""""":""2040"" ""福林债 务"":""0.0"" ""匈牙利 福林债 券"":""0.0"" ""贴现国库 券"":""0.0"" ""零售证券"":"""" ""匈牙 利福 林贷 款"":""0.0"" ""外币债务"":""1.5"" ""境外募集 的外币贷 款"":""1.5"" ""国内的外币 贷款"":""0.0"" ""境外发行的 外币债券"":""0.0"" ""在匈牙利 发行的外 币债券"":""0.0"" ""总计"":""1.5"" ""其他债 务"":""0.0"" ""中央政府债 务总额"":""1.5""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-795,""""":""2041"" ""福林债 务"":""109.0"" ""匈牙利 福林债 券"":""109.0"" ""贴现国库 券"":""0.0"" ""零售证券"":"""" ""匈牙 利福 林贷 款"":""0.0"" ""外币债务"":""322.3"" ""境外募集 的外币贷 款"":""1.5"" ""国内的外币 贷款"":""0.0"" ""境外发行的 外币债券"":""320.8"" ""在匈牙利 发行的外 币债券"":""0.0"" ""总计"":""431.3"" ""其他债 务"":""0.0"" ""中央政府债 务总额"":""431.3""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-796,""""":""2042"" ""福林债 务"":""0.0"" ""匈牙利 福林债 券"":""0.0"" ""贴现国库 券"":""0.0"" ""零售证券"":"""" ""匈牙 利福 林贷 款"":""0.0"" ""外币债务"":""1.5"" ""境外募集 的外币贷 款"":""1.5"" ""国内的外币 贷款"":""0.0"" ""境外发行的 外币债券"":""0.0"" ""在匈牙利 发行的外 币债券"":""0.0"" ""总计"":""1.5"" ""其他债 务"":""0.0"" ""中央政府债 务总额"":""1.5""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-797,""""":""2043"" ""福林债 务"":""0.0"" ""匈牙利 福林债 券"":""0.0"" ""贴现国库 券"":""0.0"" ""零售证券"":"""" ""匈牙 利福 林贷 款"":""0.0"" ""外币债务"":""1.5"" ""境外募集 的外币贷 款"":""1.5"" ""国内的外币 贷款"":""0.0"" ""境外发行的 外币债券"":""0.0"" ""在匈牙利 发行的外 币债券"":""0.0"" ""总计"":""1.5"" ""其他债 务"":""0.0"" ""中央政府债 务总额"":""1.5""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-798,[ 福林债 务 匈牙利 福林债 券 贴现国库 券 零售证券 匈牙 利福 林贷 款 外币债务 境外募集 的外币贷 款 国内的外币 贷款 境外发行的 外币债券 在匈牙利 发行的外 币债券 总计 其他债 务 中央政府债 务总额 _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-799,"（十亿匈牙利福林） 2021 4,375.8 1,710.8 658.2 2,002.0 4.8 908.7 119.5 0.0 571.2 218.0 5,284.5 128.8 5,413.3 " _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-800,"2022 2,491.7 1,768.3 0.0 605.7 117.7 329.9 37.6 0.0 0.0 292.3 2,821.6 0.0 2,821.6 2023 2,871.3 2,333.5 0.0 515.5 22.4 1,196.1 109.4 0.0 1,066.6 20.1 4,067.4 0.0 4,067.4 " _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-801,"2024 5,384.1 2,056.7 0.0 3,299.9 27.6 544.2 58.5 0.0 485.7 0.0 5,928.4 0.0 5,928.4 2025 5,335.1 2,544.3 0.0 2,604.5 186.3 448.8 10.2 0.0 423.1 15.5 5,783.9 0.0 5,783.9 " _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-802,"2026 1,985.4 1,959.2 0.0 11.2 15.0 467.6 102.5 0.0 365.1 0.0 2,453.0 0.0 2,453.0 2027 1,921.7 1,834.9 0.0 86.8 601.6 191.5 0.0 410.0 0.0 2,523.3 0.0 2,523.3 " _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-803,"2028 739.7 651.3 0.0 22.7 65.8 122.1 122.1 0.0 0.0 0.0 861.9 0.0 861.9 2029 379.8 302.9 0.0 77.0 105.3 105.3 0.0 0.0 0.0 485.1 0.0 485.1 " _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-804,"2030 1,354.4 1,083.1 0.0 271.2 599.8 130.3 0.0 469.5 0.0 1,954.2 0.0 1,954.2 2031 1,528.4 1,332.0 0.0 196.4 8.4 8.4 0.0 0.0 0.0 1,536.8 0.0 1,536.8 " _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-805,"2032 96.2 0.0 0.0 76.1 20.1 372.2 7.1 0.0 365.1 0.0 468.4 0.0 468.4 2033 202.4 124.0 0.0 70.6 184.8 184.8 0.0 0.0 0.0 387.2 0.0 387.2 " _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-806,"2034 6.2 0.0 0.0 0.0 5.4 5.4 0.0 0.0 0.0 11.6 0.0 11.6 2035 6.0 0.0 0.0 0.0 624.8 77.1 0.0 547.7 0.0 630.7 0.0 630.7 " _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-807,"2036 5.2 0.0 0.0 0.0 3.6 3.6 0.0 0.0 0.0 8.8 0.0 8.8 2037 4.6 0.0 0.0 0.0 3.6 3.6 0.0 0.0 0.0 8.2 0.0 8.2 " _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-808,"2038 438.9 435.7 0.0 0.0 2.2 2.2 0.0 0.0 0.0 441.1 0.0 441.1 2039 1.2 0.0 0.0 0.0 1.3 1.3 0.0 0.0 0.0 2.6 0.0 2.6 " _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-809,"2040 0.0 0.0 0.0 0.0 1.5 1.5 0.0 0.0 0.0 1.5 0.0 1.5 2041 109.0 109.0 0.0 0.0 322.3 1.5 0.0 320.8 0.0 431.3 0.0 431.3 " _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-810,"2042 0.0 0.0 0.0 0.0 1.5 1.5 0.0 0.0 0.0 1.5 0.0 1.5 2043 0.0 0.0 0.0 0.0 1.5 1.5 0.0 0.0 0.0 1.5 0.0 1.5 " _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-811," __________________] 2044 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 1.5 1.5 0.0 0.0 0.0 1.5 0.0 1.5 2045 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 1.5 1.5 0.0 0.0 0.0 1.5 0.0 1.5" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-812,"2046 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 1.5 1.5 0.0 0.0 0.0 1.5 0.0 1.5 2047 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-813,"2048 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 2049 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 2050 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 456.4 0.0 0.0 456.4 0.0 456.4 0.0 456.4 __________________ 来源：GDMA Pte Ltd. 下表列明所述年度匈牙利政府证券（包括以外币计价的证券、原始到期日超过 1 年的以本币计价的证券和原始到期日不超过 1 年的以本币计价的证券）的投资者基础。 匈牙利政府证券的投资者基础" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-814,"[匈牙利政府证券的投资者基础 __________________] 2018年 2019年 2020年 （十亿匈牙利福林） 非金融企业.............................. 354.8 294.1 214.7 250.7 中央银行................................ 39.2 39.2 1,141.9 2,987.5 信贷机构 ............................. 8,467.5 8,366.0 10,405.7 10,740.4 货币市场基金 ..................... 80.9 22.7 13.1 8.5 其他货币金融机构................ 8,548.4 8,388.7 10,418.8 10,748.9 其他金融中介........................ 1,341.0 928.3 907.3 761.1 金融附属机构........................ 101.1 113.5 136.8 130.6 保险公司和养老基金............ 2,371.7 2,428.3 2,626.3 2,496.2 金融企业.................................. 12,401.4 11,898.0 15,231.1 17,124.3 中央银行 ............................... 252.2 249.7 253.6 243.6 当地政府 ............................... 284.9 292.5 203.4 166.8 社会保障基金 ....................... 0.0 0.0 0.0 0.0 一般政府 ............................... 537.1 542.2 457.0 410.4 家庭.......................................... 5,778.7 8,047.1 9,135.6 9,656.4 非营利性家庭服务机构.......... 258.1 149.4 104.3 115.3 世界上其他机构...................... 9,336.8 9,458.5 10,994.9 9,473.9 总额.......................................... 28,666.9 30,389.3 36,137.7 37,030.9" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-815,"__________________ 来源：匈牙利国家银行 下表列明所示年份以本币计价的匈牙利政府证券（包括原始到期日超过 1 年的以 本币计价的证券和原始到期日不超过 1年的以本币计价的证券）的投资者基础。 以本币计价的匈牙利政府证券的投资者基础 截至 12月 31日 截至 8月 31日 2018 2019 2020 2021 （十亿匈牙利福林） 非金融企业.............................. 328.4 281.0 200.2 234.4 中央银行................................ 39.2 39.2 1,141.9 2,987.5 信贷机构 ............................. 8,141.1 8,071.1 10,144.9 10,397.6 货币市场基金 ..................... 69.1 20.3 13.1 8.5 其他货币金融机构................ 8,210.2 8,091.4 10,158.0 10,406.2 其他金融中介........................" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-816,"1,175.3 824.1 766.6 665.4 金融附属机构........................ 99.8 112.1 135.2 129.3 保险公司和养老基金............ 2,350.6 2,410.9 2,591.9 2,464.1 金融企业.................................. 11,875.1 11,477.7 14,793.6 16,652.5 [11,875.1 11,477.7 14,793.6 16,652.5 __________________] 中央银行................................ 252.2 249.7 252.9 243.0" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-817,"当地政府................................ 284.9 292.5 203.4 166.8 社会保障基金........................ 0.0 0.0 0.0 0.0" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-818,"一般政府................................ 537.1 542.2 456.3 409.7 家庭.......................................... 5,604.2 7,848.3 8,908.6 9,437.2" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-819,"非盈利性家庭服务机构.......... 254.2 145.0 100.0 111.2 世界上其他机构...................... 4,181.1 4,622.7 4,702.6 4,123.0 总额.......................................... 22,780.1 24,916.8 29,161.3 30,967.9 __________________ 来源：匈牙利国家银行 下表列明在所示年份按名义价值计量的一般政府合并债务总额占 GDP的百分比。 匈牙利的马斯特里赫特债务(1) [下表列明在所示年份按名义价值计量的一般政府合并债务总额占 GDP的百分比。 匈牙利的马斯特里赫特债务(1) __________________] 2018年 2019年 2020年 """":"""" ""截至 12月 31日"":""（占 GDP百分比）"" 马斯特里赫特债务 ................................... 69.1% 65.5% 80.4% __________________ 来源：匈牙利国家银行 注：" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-820,"(1) 总债务，不包括进出口银行。 下表列明 2021年度以本币计价的政府债券发行的计划分配情况。 计划发行的以本币计价的政府债券(1) [计划发行的以本币计价的政府债券(1) __________________] """":""浮动利率债券 ............................................................................................."" """":"""" ""计划发行 （%）"":""8""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-821,""""":""5年期债券 .................................................................................................."" """":"""" ""计划发行 （%）"":""21""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-822,""""":""转换拍卖债券 ............................................................................................."" """":"""" ""计划发行 （%）"":""34""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-823,""""":""10年期债券 ................................................................................................"" """":"""" ""计划发行 （%）"":""25""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-824,""""":""15年期债券 ................................................................................................"" """":"""" ""计划发行 （%）"":""6""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-825,""""":""20年期债券 ................................................................................................"" """":"""" ""计划发行 （%）"":""4""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-826,""""":""30年期债券 ................................................................................................"" """":"""" ""计划发行 （%）"":""2""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-827,""""":""总计 ............................................................................................................."" """":"""" ""计划发行 （%）"":""100"" __________________ 来源：GDMA Pte Ltd. 注： (1) 根据 2020年 12月发布的融资计划。 1.外部公共债务 下表列明截至 2021年 7月 31日按种类和货币分类的外部公共债务。 按种类和货币分类的外部公共债务" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-828,"[按种类和货币分类的外部公共债务 按货币（包含金融衍生品）分类： （%）] ""按种类（不含金融衍生品）分类："":""银行贷款（包括银行间贷款和银团贷款） ......................................................."" ""（百万欧元）"":""538""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-829,"""按种类（不含金融衍生品）分类："":""债券和浮动利率债券 ..........................................................................................."" ""（百万欧元）"":""15,644""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-830,"""按种类（不含金融衍生品）分类："":""多边金融机构的贷款（如国际货币基金组织和世界银行）............................"" ""（百万欧元）"":""3,712"" ""按种类（不含金融衍生品）分类："":""总计 ......................................................................................................................."" ""（百万欧元）"":""21,050"" 按货币（包含金融衍生品）分类： （%） 欧元 ..................................................................................................................... 100" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-831,"其他货币 ............................................................................................................. 0 总计 ..................................................................................................................... 100 按货币（不含金融衍生品）分类： 掉期前数额(1) （%） 欧元 ...................................................................................................................... 69" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-832,"美元 ...................................................................................................................... 27 人民币 .................................................................................................................. 1 日元 ...................................................................................................................... 3 总计 ...................................................................................................................... 100" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-833,"__________________ 来源：GDMA Pte Ltd. 注： (1) 不以匈牙利福林计价的政府部门债务（包括按市值计价的存款，不包括金融衍生品）。 2.外部公共债务偿付以及还款计划 匈牙利政府和匈牙利国家银行均未就其所承担债务的本金、溢价或利息的出现违约支付。 下表列明截至 2020年 12月 31日按行业（不包括特殊目的实体）划分的匈牙利中长期外债到期情况。 截至 2020年 12月 31日的外部公共债务还款计划 [截至 2020年 12月 31日的外部公共债务还款计划 __________________]" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-834,""""":"""" ""中央银行和一般政府 一般政府"":"""" """":""除货币市场基金 以外的金融企业"" ""其他货币市场基金和其他部门"":""其他部门 非金融企业、家庭以及 非营利性家庭服务机构"" ""公共部门：其他货币市场基"":""金和其他部门所包括的中央 银行、一般政府、中央政府 控制和地方政府控制的公司"" ""私营部门：其他货"":""币市场基金和其他 部门所包括的非公 众公司"" 总计 中央银行 以匈牙利福林 计价的债券 除中央银行外的 吸收存款的公司 （百万欧元） 2021年第一季度 1,668 1,373 0 1,373 6 295 50 67 178 1,401 267 2021年第二季度 811 270 0 270 124 541 168 63 311 403 408 2021年第三季度 623 196 0 196 8 427 128 64 235 254 369 2021年第四季度 1,834 740 0 740 125 1,094 635 275 184 870 964 2021年 4,937 2,580 0 2,580 263 2,357 981 468 907 2,927 2,009 2022年第一季度 2,164 128 0 128 1 2,036 1,741 52 244 148 2,016 2022年第二季度 2022年第三季度 2,541 556 0 556 269 1,985 1,430 184 372 949 1,592 2022年第四季度 1,813 708 0 708 678 1,105 577 318 209 741 1,072 2022年 8,202 1,908 0 1,908 1,354 6,294 4,277 604 1,413 2,379 5,823 2023年 8,874 4,614 0 4,614 1,160 4,261 2,412 160 1,689 5,054 3,820 2024年 6,639 4,004 0 4,004 2,173 2,635 500 123 2,013 4,183 2,456 2025年 5,193 3,194 0 3,194 2,189 1,999 992 58 949 3,317 1,876 2026年 4,351 2,982 0 2,982 1,709 1,369 571 22 776 3,194 1,157 2027年 4,706 3,357 0 3,357 1,747 1,349 113 86 1,150 3,417 1,289 2028年 1,796 1,198 0 1,198 866 597 126 14 457 1,235 561 2029年 1,264 647 0 647 360 617 406 17 193 683 581 2030年 4,635 3,803 0 3,803 2,188 832 290 98 443 4,064 572 2031年 1,738 1,441 0 1,441 1,420 296 164 8 124 1,467 271 2032年 1,426 1,151 0 1,151 60 275 40 7 228 1,171 255 之后 7,986 7,295 1,162 6,133 575 691 100 79 512 7,350 637 总计 61,747 38,174 1,163 37,011 16,064 23,573 10,974 1,744 10,855 40,441 21,306" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-835,"__________________ 来源：匈牙利国家银行 下表列明所述期间匈牙利的国际债务发行总额。 国际债务发行 [下表列明所述期间匈牙利的国际债务发行总额。 国际债务发行 __________________] 2018年 2019年 2020年 """":"""" ""截至 12月 31日止年度"":""（百万欧元）"" 国际债务发行...................................... 1,483 0 6,498 __________________ 来源：GDMA Pte Ltd. 3.国内债务发行 2017年 7月 27日，匈牙利在中国法下发行了 1,000,000,000人民币的债券，该债 券于 2020年 7月到期。 2017年 10月 10日，匈牙利发行了 1,000,000,000欧元的债券，该债券将于 2027 年 10月到期，为其在 2017年 9月 26日要约收购中宣布的某些美元债务回购提供融 资。 2018 年 3 月 22 日，匈牙利在日本法下发行了 30,000,000,000 日元的债券，将于 2022年 3月到期。" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-836,"2018 年 12 月 19 日，匈牙利在中国法下发行了 2,000,000,000 人民币的债券，将 于 2021年 12月到期。 2020年 4月 23日，匈牙利政府宣布发行 2十亿欧元的欧元计价债券。该交易分 为两个品种，包括 1 十亿欧元的 6 年期债券和 1 十亿欧元的 12 年期债券。交割于 2020年 4月 28日进行。 2020年 6月 2日，匈牙利宣布发行 15亿欧元的首期欧元计价绿色债券。该绿色 债券根据 2020年 5月发布的匈牙利《绿色债券框架》发行。交割于 2020年 6月 5日 进行。 2020年 9月 11日，匈牙利政府宣布发行 627亿日元的日元计价债券。该交易分 为四个品种，包括 227亿日元的 3年期武士债券、200亿日元的 5年期武士债券，以 及金额分别为 155 亿日元和 45 亿日元的匈牙利第一期和第二期绿色武士债券。交割 于 2020年 9月 18日进行。匈牙利成为首个在日本国内资本市场发行绿色债券的主权 国家。" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-837,"2020年 11月 17日，匈牙利政府发行了 25亿欧元的欧元计价债券。该交易分为 两个品种，包括 2030年到期的 12.5亿欧元债券和 2050年到期的 12.5亿欧元债券。 交割于 2020年 11月 17日进行。 2021 年 4 月，首笔匈牙利本币计价绿色政府债券首次发行。该绿色债券期限为 30 年，首次认购率超过 7 倍。此后，该绿色债券的第二次认购于 7 月进行。自 2021 年储备期开始，央行决定全部或部分取消某些绿色投资的资本要求。 2021年 9月 13日，匈牙利政府宣布发行总额不超过 45亿欧元的双货币（欧元和 美元）多品种债券。该交易最终分为三个品种，包括 2.25十亿美元的 10年期债券、2 十亿美元的 30年期债券以及 1十亿欧元的 7年期债券。交割于 2021年 9月 21日进行。 4.内部公共债务" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-838,"一年或一年以内到期的短期债务总额包括一年半到期的计息国库券、一年到期的 财政储蓄票据和贴现国库券。截至 2020 年 12 月 31 日，计息国库券、一年到期的财 政储蓄票据和贴现国库券的未偿还金额分别为 1,008.3十亿匈牙利福林、212.6十亿匈 牙利福林和 628.2十亿匈牙利福林。 截至 2020 年 12 月 31 日，匈牙利的内部公共债务总额，包括社会保障和预算外 基金，为 29,237.3十亿匈牙利福林。截至 2020年 12月 31日，几乎所有的匈牙利政 府内部债务都是政府证券（其中 4.0%的政府内部债务是来自欧洲投资银行和欧洲开 发银行委员会的贷款）。 在以匈牙利福林计价的政府债务总额中，公开发行的政府债券一直发挥着主导作 用。在国内市场上筹集的公共资金，很大程度上依赖于政府债券的发行。截至 2020 年 12月 31日，在公开发行的以匈牙利福林计价的未清偿政府证券总额中，政府债券 占 64.9%。" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-839,"匈牙利的政策是预算赤字的融资主要通过内部债务，部分通过国际市场。融资的 类型以债券投资组合的一项基准为基础来确定。内部债务的平均到期期限在 2018 年 底为 3.56年，在 2019年底为 4.15年，在 2020年底为 4.69年。 2017年 8月 31日，匈牙利政府宣布，自 2018年 1月 1日起，国家将部分承担至 少有三个孩子的家庭的抵押贷款债务。匈牙利政府为每个家庭所承担的债务最多为 1 百万匈牙利福林。根据国家经济部的预估，抵押贷款债务承担措施的预算影响预计在 每年 10十亿至 20十亿匈牙利福林之间。 匈牙利政府也对某些匈牙利负债进行了担保。截至 2020 年 12 月 31 日，上述担 保总额为 14.4 十亿欧元。根据 GFS 方法，担保不包含在政府债务中，仅在匈牙利政 府依据担保负有还款义务时影响中央政府赤字。 5.匈牙利政府对匈牙利国家银行的债务 下表列明截至所述年份 12月 31日及截至 2021年 8月 31日，匈牙利政府对匈牙 利国家银行的债务。 匈牙利政府对匈牙利国家银行的债务" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-840,"[匈牙利政府对匈牙利国家银行的债务 __________________] 2018年 2019年 2020年 2021年 （十亿匈牙利福林） 总计 ............................. 39.2 39.2 1,113.6 3,057.0 __________________ 来源：匈牙利国家银行 （二）外部债务总额 下表列明截至 2020年 12月 31日匈牙利外部债务总额的分布与到期情况。 外部债务总额(1)" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-841,"[下表列明截至 2020年 12月 31日匈牙利外部债务总额的分布与到期情况。 外部债务总额(1) __________________] 债务数额 中长期债务占比 （百万欧元） （%） 债务人 匈牙利国家银行(2) ..................................... 7,932.8 14.7 匈牙利(2) ..................................................... 38,797.7 98.9 私营部门(2)(3) .............................................. 62,625.2 84.6 总额(2)(3) ...................................................... 109,355.8 84.6 金融衍生债务 ............................................ 2,270.4 — 经济整体（包括金融衍生债务） ............ 111,626.1 —" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-842,"__________________ 来源：匈牙利国家银行 注： (1) 在本表中，外部债务是指对非居民实体的债务。 (2) 外部债务的定义见《外部债务统计：汇编者与用户指南》（国际货币基金组织，2003 年）。未包 括金融衍生品。 (3) 包括直接投资债务。 特定年度匈牙利偿债指标| （以国际收支平衡为基础且不包括特殊目的实体借款） [特定年度匈牙利偿债指标| （以国际收支平衡为基础且不包括特殊目的实体借款） 2.偿债指标 以外币计价的偿债总额（TDS）（不包 括直接投资债务工具）(2)/GDP ................ 9.6 7.7 10.1 以外币计价的偿债总额（TDS）（不包 括直接投资债务工具）(2)/XGS ............" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-843,".... 11.5 9.5 12.6 利息支出总额（不包括直接投资债务工 具）/GDP................................................... 0.9 0.8 0.7 利息支出净额（不包括直接投资债务工 具）/GDP..............................." _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-844,".................... 0.5 0.4 0.3 备忘账： GDP (3)（百万欧元） ................................... 135,950 146,070 135,955 货物与服务出口额（XGS）（百万欧 113,939 119,442 108,636 元） ............................................................ 净外部融资能力（CA和资本账户） 2.4 1.2 0.4 /GDP........................................................... 国际储备（RES）（百万欧元） ............... 27,403 28,385 33,677 ] 1.债务指标(1) 总债务指标 """":""外部债务总额（不包括直接投资债务工"" ""2018"":""55.4"" ""2019"":""52.1"" ""2020"":""59.0""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-845,""""":""具）/GDP................................................... 其中：一般政府和中央银行"" ""2018"":""28.7"" ""2019"":""26.7"" ""2020"":""34.4""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-846,""""":""(S.13+S.121) ........................................."" ""2018"":""38.0"" ""2019"":""35.1"" ""2020"":""41.3""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-847,""""":""以外币计价的外部债务总额（不包括直 接投资债务工具）/GDP ..........................."" ""2018"":"""" ""2019"":"""" ""2020"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-848,""""":""其中：一般政府和中央银行 (S.13+S.121) ........................................."" ""2018"":""15.3"" ""2019"":""13.6"" ""2020"":""19.6""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-849,""""":""外部债务总额（包括直接投资债务工 具）/GDP..................................................."" ""2018"":""79.2"" ""2019"":""72.4"" ""2020"":""80.4"" 债务净额指标 """":""外部债务净额（不包括直接投资债务工"" ""2018"":""8.8"" ""2019"":""7.8"" ""2020"":""8.2""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-850,""""":""具）/GDP................................................... 其中：中央政府和中央银行"" ""2018"":""8.8"" ""2019"":""7.4"" ""2020"":""9.2""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-851,""""":""(S.13+S.121) ......................................... 以外币计价的外部债务净额（不包括直"" ""2018"":""-5.9"" ""2019"":""-6.2"" ""2020"":""-6.4""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-852,""""":""接投资债务工具）/GDP ........................... 其中：中央政府和中央银行"" ""2018"":""-4.2"" ""2019"":""-5.1"" ""2020"":""-4.6""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-853,""""":""(S.13+S.121) ......................................... 外部债务净额（包括直接投资债务工 具）/GDP..................................................."" ""2018"":""9.3"" ""2019"":""7.1"" ""2020"":""10.0""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-854,"[ 2018 2019 2020 1.债务指标(1) 总债务指标 外部债务总额（不包括直接投资债务工 55.4 52.1 59.0 具）/GDP................................................... 其中：一般政府和中央银行 28.7 26.7 34.4 (S.13+S.121) ......................................... 38.0 35.1 41.3 以外币计价的外部债务总额（不包括直 接投资债务工具）/GDP ........................... " _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-855,其中：一般政府和中央银行 (S.13+S.121) ......................................... 15.3 13.6 19.6 _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-856,"外部债务总额（包括直接投资债务工 具）/GDP................................................... 79.2 72.4 80.4 债务净额指标 外部债务净额（不包括直接投资债务工 8.8 7.8 8.2 " _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-857,具）/GDP................................................... 其中：中央政府和中央银行 8.8 7.4 9.2 _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-858,"(S.13+S.121) ......................................... 以外币计价的外部债务净额（不包括直 -5.9 -6.2 -6.4 接投资债务工具）/GDP ........................... 其中：中央政府和中央银行 -4.2 -5.1 -4.6 " _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-859,"(S.13+S.121) ......................................... 外部债务净额（包括直接投资债务工 具）/GDP................................................... 9.3 7.1 10.0 __________________] 以外币计价的偿债总额（TDS）（不包 括直接投资债务工具）(2)/GDP ................ 9.6 7.7 10.1 以外币计价的偿债总额（TDS）（不包 括直接投资债务工具）(2)/XGS ................ 11.5 9.5 12.6 " _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-860,"利息支出总额（不包括直接投资债务工 具）/GDP................................................... 0.9 0.8 0.7 " _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-861,"利息支出净额（不包括直接投资债务工 具）/GDP................................................... 0.5 0.4 0.3 备忘账： GDP (3)（百万欧元） ................................... 135,950 146,070 135,955 货物与服务出口额（XGS）（百万欧 113,939 119,442 108,636 元） ............................................................ 净外部融资能力（CA和资本账户） 2.4 1.2 0.4 /GDP........................................................... 国际储备（RES）（百万欧元） ............... 27,403 28,385 33,677 __________________ 来源：匈牙利国家银行 注：" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-862,"(1) 外部债务的定义见《外部债务统计：汇编者与用户指南》；不包括股权和金融衍生工具。 (2) （以外币计价的偿债总额）长期债务摊销及利息支出总额。 (3) 来自匈牙利中央统计办公室的数据（更新截至 2021年 9月 20日）。 六、表格和补充信息 匈牙利国家银行的外部募集可转换货币债务：美元债务 （截至 2020年 12月 31日） [匈牙利国家银行的外部募集可转换货币债务：美元债务 （截至 2020年 12月 31日） __________________] """":"""" ""（%）"":"""" ""发行"":"""" ""到期(1)"":"""" ""合同原金额"":"""" ""（贷方）/借方"":""美元"" A.匈牙利国家银行 1.美元债务 """":""a.互换安排"" ""（%）"":"""" ""发行"":"""" ""到期(1)"":"""" ""合同原金额"":"""" ""（贷方）/借方"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-863,""""":""欧元/美元 ................................................"" ""（%）"":""5.375"" ""发行"":""2013"" ""到期(1)"":""2023"" ""合同原金额"":""—"" ""（贷方）/借方"":""(570,000,000)""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-864,""""":""欧元/美元 ................................................"" ""（%）"":""5.375"" ""发行"":""2013"" ""到期(1)"":""2023"" ""合同原金额"":""—"" ""（贷方）/借方"":""(680,000,000)""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-865,""""":""欧元/美元 ................................................"" ""（%）"":""5.75"" ""发行"":""2013"" ""到期(1)"":""2023"" ""合同原金额"":""—"" ""（贷方）/借方"":""(1,000,000,000)""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-866,""""":""欧元/美元 ................................................"" ""（%）"":""5.75"" ""发行"":""2015"" ""到期(1)"":""2023"" ""合同原金额"":""—"" ""（贷方）/借方"":""(500,000,000)""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-867,""""":""欧元/美元 ................................................"" ""（%）"":""7.625"" ""发行"":""2018"" ""到期(1)"":""2041"" ""合同原金额"":"""" ""（贷方）/借方"":""(247,500,000)""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-868,""""":""欧元/美元 ................................................"" ""（%）"":""7.625"" ""发行"":""2018"" ""到期(1)"":""2041"" ""合同原金额"":"""" ""（贷方）/借方"":""(127,500,000)""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-869,""""":""欧元/美元 ................................................"" ""（%）"":""7.625"" ""发行"":""2018"" ""到期(1)"":""2041"" ""合同原金额"":"""" ""（贷方）/借方"":""(85,000,000)""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-870,""""":""欧元/美元 ................................................"" ""（%）"":""7.625"" ""发行"":""2018"" ""到期(1)"":""2041"" ""合同原金额"":"""" ""（贷方）/借方"":""(165,000,000)""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-871,""""":""欧元/美元 ................................................"" ""（%）"":""6.375"" ""发行"":""2018"" ""到期(1)"":""2021"" ""合同原金额"":"""" ""（贷方）/借方"":""(660,000,000)""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-872,""""":""欧元/美元 ................................................"" ""（%）"":""6.375"" ""发行"":""2018"" ""到期(1)"":""2021"" ""合同原金额"":"""" ""（贷方）/借方"":""(634,472,000)""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-873,""""":""欧元/美元 ................................................"" ""（%）"":""6.375"" ""发行"":""2019"" ""到期(1)"":""2021"" ""合同原金额"":"""" ""（贷方）/借方"":""(128,750,000)""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-874,""""":""欧元/美元 ................................................"" ""（%）"":""6.375"" ""发行"":""2020"" ""到期(1)"":""2021"" ""合同原金额"":"""" ""（贷方）/借方"":""(109,242,000)""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-875,""""":""总计 .................................."" ""（%）"":"""" ""发行"":"""" ""到期(1)"":"""" ""合同原金额"":"""" ""（贷方）/借方"":""(5,567,464,000.00)""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-876,""""":""美元债务总额.........................................."" ""（%）"":"""" ""发行"":"""" ""到期(1)"":"""" ""合同原金额"":"""" ""（贷方）/借方"":""(5,567,464,000.00)"" __________________ 来源：匈牙利国家银行 匈牙利国家银行的外部募集可转换货币债务：欧元债务 （截至 2020年 12月 31日）" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-877,"[匈牙利国家银行的外部募集可转换货币债务：欧元债务 （截至 2020年 12月 31日） __________________] （%） 发行 到期 合同原金额 （贷方）/借方 欧元 2.欧元债务 a.互换安排 欧元/美元.................................. 4.80481 2013 2023 423,406,191.39 欧元/美元.................................. 浮动利率 2013 2023 505,116,158.15 欧元/美元.................................. 浮动利率 2013 2023 740,247,000.00 欧元/美元.................................. 3.73 2015 2023 460,536,617.27 欧元/美元.................................. 4.13375 2018 2024 474,240,000.00 欧元/美元.................................. 7.158 2018 2041 174,480,000.00 欧元/美元.................................. 浮动利率 2018 2041 89,910,000.00 欧元/美元.................................. 浮动利率 2018 2041 59,480,000.00 欧元/美元.................................. 7.2575 2018 2041 115,460,000.00 欧元/美元.................................. 6.2275 2018 2021 466,400,000.00 欧元/美元.................................. 6.2865 2018 2021 447,312,373.21 欧元/美元.................................. 浮动利率 2019 2021 90,958,088.24 欧元/美元.................................. 6.2825 2020 2021 77,017,265.18 总计 .................................. — 4,124,563,693.44 欧元债务总额........................... 欧元 4,124,563,693.44 折合美元总额........................... 美元 5,064,574,728.90 匈牙利国家银行 外部募集可转换货币债务总额 美元 (502,889,271.10)" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-878,"__________________ 来源：匈牙利国家银行 匈牙利的外部募集可转换货币债务：美元债务 （截至 2020年 12月 31日）" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-879,"[匈牙利的外部募集可转换货币债务：美元债务 （截至 2020年 12月 31日） 美元/欧元 ..................... 7.625 2018 2041 美元 (165,000,000) 美元 (165,000,000) 美元/欧元 ..................... 7.625 2018 2041 美元 (85,000,000) 美元 (85,000,000) 总额 .............................. 美元 (8,182,402,000) 美元债务总额 .............. 美元 24,000,000.00 ] 发行 到期 合同原金额 （贷方）/借方 B.匈牙利 1.美元债务 a.债券 美元债券 ...................... 6.375 2011 2021 美元 3,000,000,000 美元 1,532,464,000 美元债券 ...................... 7.625 2011 2041 美元 1,250,000,000 美元 1,250,000,000 美元债券 ...................... 5.375 2013 2023 美元 2,000,000,000 美元 1,823,938,000 美元债券 ...................... 5.75 2013 2023 美元 2,000,000,000 美元 1,748,990,000 美元债券 ...................... 5.375 2014 2024 美元 2,000,000,000 美元 1,851,010,000 总额 .............................. 美元 8,206,402,000 b.互换安排 美元/欧元 ..................... 7.625 2011 2041 美元 (247,500,000) 美元 (247,500,000) 美元/欧元 ..................... 7.625 2011 2041 美元 (127,500,000) 美元 (127,500,000) 美元/欧元 ..................... 7.625 2011 2041 美元 (165,000,000) 美元 (165,000,000) 美元/欧元 ..................... 7.625 2011 2041 美元 (85,000,000) 美元 (85,000,000) 美元/欧元 ..................... 5.375 2013 2023 美元 (570,000,000) 美元 (570,000,000) 美元/欧元 ..................... 5.375 2013 2023 美元 (680,000,000) 美元 (680,000,000) 美元/欧元 ..................... 5.375 2013 2023 美元 (750,000,000) 美元 (549,938,000) 美元/欧元 ..................... 5.75 2013 2023 美元 (500,000,000) 美元 (248,990,000) 美元/欧元 ..................... 5.75 2013 2023 美元 (1,000,000,000) 美元 (1,000,000,000) 美元/欧元 ..................... 5.375 2014 2024 美元 (660,000,000) 美元 (511,010,000) 美元/欧元 ..................... 5.375 2014 2024 美元 (680,000,000) 美元 (680,000,000) 美元/欧元 ..................... 5.75 2015 2023 美元 (500,000,000) 美元 (500,000,000) 美元/欧元 ..................... 6.375 2017 2021 美元 (340,000,000) 美元 (128,750,000) 美元/欧元 ..................... 6.375 2018 2021 美元 (660,000,000) 美元 (109,242,000) 美元/欧元 ..................... 6.375 2018 2021 美元 (660,000,000) 美元 (660,000,000) 美元/欧元 ..................... 6.375 2018 2021 美元 (634,472,000) 美元 (634,472,000) 美元/欧元 ..................... 5.375 2018 2024 美元 (660,000,000) 美元 (660,000,000) 美元/欧元 ..................... 7.625 2018 2041 美元 (247,500,000) 美元 (247,500,000) 美元/欧元 ..................... 7.625 2018 2041 美元 (127,500,000) 美元 (127,500,000)" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-880,"[ 利率 （%） 年份 未偿还本金额 发行 到期 合同原金额 （贷方）/借方 B.匈牙利 1.美元债务 a.债券 美元债券 ...................... 6.375 2011 2021 美元 3,000,000,000 美元 1,532,464,000 " _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-881,"美元债券 ...................... 7.625 2011 2041 美元 1,250,000,000 美元 1,250,000,000 美元债券 ...................... 5.375 2013 2023 美元 2,000,000,000 美元 1,823,938,000 " _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-882,"美元债券 ...................... 5.75 2013 2023 美元 2,000,000,000 美元 1,748,990,000 美元债券 ...................... 5.375 2014 2024 美元 2,000,000,000 美元 1,851,010,000 " _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-883,"总额 .............................. 美元 8,206,402,000 b.互换安排 美元/欧元 ..................... 7.625 2011 2041 美元 (247,500,000) 美元 (247,500,000) " _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-884,"美元/欧元 ..................... 7.625 2011 2041 美元 (127,500,000) 美元 (127,500,000) 美元/欧元 ..................... 7.625 2011 2041 美元 (165,000,000) 美元 (165,000,000) " _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-885,"美元/欧元 ..................... 7.625 2011 2041 美元 (85,000,000) 美元 (85,000,000) 美元/欧元 ..................... 5.375 2013 2023 美元 (570,000,000) 美元 (570,000,000) " _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-886,"美元/欧元 ..................... 5.375 2013 2023 美元 (680,000,000) 美元 (680,000,000) 美元/欧元 ..................... 5.375 2013 2023 美元 (750,000,000) 美元 (549,938,000) " _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-887,"美元/欧元 ..................... 5.75 2013 2023 美元 (500,000,000) 美元 (248,990,000) 美元/欧元 ..................... 5.75 2013 2023 美元 (1,000,000,000) 美元 (1,000,000,000) " _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-888,"美元/欧元 ..................... 5.375 2014 2024 美元 (660,000,000) 美元 (511,010,000) 美元/欧元 ..................... 5.375 2014 2024 美元 (680,000,000) 美元 (680,000,000) " _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-889,"美元/欧元 ..................... 5.75 2015 2023 美元 (500,000,000) 美元 (500,000,000) 美元/欧元 ..................... 6.375 2017 2021 美元 (340,000,000) 美元 (128,750,000) " _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-890,"美元/欧元 ..................... 6.375 2018 2021 美元 (660,000,000) 美元 (109,242,000) 美元/欧元 ..................... 6.375 2018 2021 美元 (660,000,000) 美元 (660,000,000) " _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-891,"美元/欧元 ..................... 6.375 2018 2021 美元 (634,472,000) 美元 (634,472,000) 美元/欧元 ..................... 5.375 2018 2024 美元 (660,000,000) 美元 (660,000,000) " _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-892,"美元/欧元 ..................... 7.625 2018 2041 美元 (247,500,000) 美元 (247,500,000) 美元/欧元 ..................... 7.625 2018 2041 美元 (127,500,000) 美元 (127,500,000) " _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-893," __________________] 美元/欧元 ..................... 7.625 2018 2041 美元 (165,000,000) 美元 (165,000,000) 美元/欧元 ..................... 7.625 2018 2041 美元 (85,000,000) 美元 (85,000,000)" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-894,"总额 .............................. 美元 (8,182,402,000) 美元债务总额 .............. 美元 24,000,000.00 __________________ 来源：GDMA Pte Ltd. 匈牙利的外部募集可转换货币债务：欧元债务（欧洲投资银行及债券） （截至 2020年 12月 31日）" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-895,"[匈牙利的外部募集可转换货币债务：欧元债务（欧洲投资银行及债券） （截至 2020年 12月 31日） __________________] （%） 发行 到期 合同原金额 （贷方）/借方 2.欧元债务 a.欧洲投资银行 ....... 医疗部门发展........... 3.965 2011 2027 欧元 45,000,000 欧元 15,000,000 医疗部门发展 B....... 3.426 2012 2028 欧元 55,000,000 欧元 55,000,000 Bp大学 ..................... 浮动利率 2011 2021 欧元 85,000,000 欧元 85,000,000 森林 .......................... 3.804 2011 2027 欧元 200,000,000 欧元 70,000,000 经济竞争力............... MT 2011-2014 2024-2028 欧元 440,000,000 欧元 245,297,228.79 团结基金 II ............... MT 2011-2012 2027-2028 欧元 300,000,000 欧元 300,000,000 教育项目 B............... 3.924 2011 2027 欧元 150,000,000 欧元 50,000,000 乡村发展................... MT 2011-2013 2021-2023 欧元 300,000,000 欧元 300,000,000 赤泥项目................... 3.562 2012 2027 欧元 63,000,000 欧元 30,000,000 区域经营计划........... MT 2012-2013 2023-2028 欧元 300,000,000 欧元 286,429,706.31 人力资本................... 3.302 2013 2029 欧元 400,000,000 欧元 120,000,000 M3东北项目 ............ 3.354 2013 2030 欧元 72,000,000 欧元 72,000,000 国家电子管理改革. .. 2.207 2014 2022 欧元 50,000,000 欧元 15,000,000 乡村发展 2014-2020. 0.456 2020 2030 欧元 400,000,000 欧元 70,000,000 结构基金 II-B ........... 0.61 2020 2033 欧元 200,000,000 欧元 138,000,000 结构基金 II-C ........... 0.396 2020 2033 欧元 350,000,000 欧元 350,000,000 教育基础设施 II ....... 0.167 2020 2030 欧元 50,000,000,000 欧元 25,000,000 新冠疫情应对........... 0.167 2020 2030 欧元 162,500,000 欧元 162,500,000 总额 .......................... 欧元 2,529,226,935.10 b.债券 欧元债券................... 1.75 2017 2027 欧元 1,000,000,000 欧元 1,000,000,000 欧元债券................... 1.25 2018 2025 欧元 1,000,000,000 欧元 1,000,000,000 欧元债券................... 1.125 2020 2026 欧元 1,000,000,000 欧元 1,000,000,000 欧元债券................... 1.625 2020 2032 欧元 1,000,000,000 欧元 1,000,000,000 欧元债券（绿色）... 1.75 2020 2035 欧元 1,500,000,000 欧元 1,500,000,000 欧元债券................... 0.5 2020 2030 欧元 1,250,000,000 欧元 1,250,000,000 欧元债券................... 1.5 2020 2050 欧元 1,250,000,000 欧元 1,250,000,000 总额 .......................... 欧元 8,000,000,000" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-896,"__________________ 来源：GDMA Pte Ltd. 匈牙利的外部募集可转换货币债务：欧元债务（其他贷款及互换协议） （截至 2020年 12月 31日）" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-897,"[匈牙利的外部募集可转换货币债务：欧元债务（其他贷款及互换协议） （截至 2020年 12月 31日） 欧元/美元 ............. 7.158 2011 2041 欧元 174,480,000 欧元 174,480,000 欧元/美元 ............. 浮动利率 2011 2041 欧元 89,910,000 欧元 89,910,000 欧元/美元 ............. 7.2575 2011 2041 欧元 115,460,000 欧元 115,460,000 欧元/美元 ............. 浮动利率 2011 2041 欧元 59,480,000 欧元 59,480,000 欧元/美元 ............. 4.804815 2013 2023 欧元 423,406,191.39 欧元 423,406,191.39 欧元/美元 ............. 浮动利率 2013 2023 欧元 505,116,158.15 欧元 505,116,158.15 欧元/美元 ............. 浮动利率 2013 2023 欧元 740,247,000 欧元 740,247,000 欧元/美元 ............. 4.8575 2013 2023 欧元 556,256,000 欧元 407,875,082.83 欧元/美元 ............. 4.675 2013 2023 欧元 369,877,000 欧元 184,191,348.46 欧元/美元 ............. 4.1325 2014 2024 欧元 474,240,000 欧元 367,183,912.73 欧元/美元 ............. 4.156 2014 2024 欧元 488,822,000 欧元 488,822,000 欧元/美元 ............. 3.73 2015 2023 欧元 460,536,617.27 欧元 460,536,617.27 欧元/美元 ............. 浮动利率 2017 2021 欧元 240,200,000 欧元 90,958,088.24 欧元/美元 ............. 4.13375 2018 2024 欧元 474,240,000 欧元 474,240,000 欧元/美元 ............. 7.158 2018 2041 欧元 174,480,000 欧元 174,480,000 欧元/美元 ............. 浮动利率 2018 2041 欧元 89,910,000 欧元 89,910,000 欧元/美元 ............. 7.2575 2018 2041 欧元 115,460,000 欧元 115,460,000 " _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-898,"欧元/美元 ............. 欧元/美元 ............. 浮动利率 2018 2041 欧元 欧元 59,480,000 欧元 欧元 59,480,000 " _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-899,"欧元/美元 ............. 6.2275 6.2865 2018 2018 2021 2021 欧元 466,400,000 447,312,373.21 欧元 466,400,000 447,312,373.21 欧元/美元 ............. 6.2825 2018 2021 欧元 465,310,000 欧元 77,017,265.18 欧元/离岸人民币.. 0.909 2018 2021 欧元 255,050,000 欧元 255,050,000 欧元/日元 ............. 0.572 2018 2021 欧元 227,669,000 欧元 227,669,000 欧元/日元 ............. 0.69 2020 2025 欧元 158,712,524 欧元 158,712,524 欧元/日元 ............. 0.377 2020 2023 欧元 180,227,388 欧元 180,227,388 欧元/日元 ............. 1.444 2020 2030 欧元 35,708,051 欧元 35,708,051 欧元/日元 ............. 1.059 2020 2027 欧元 122,930,017 欧元 122,930,017 欧元/欧元 ............. 4.691 2013 2023 欧元 236,879,040 欧元 236,879,040 欧元/欧元 ............. 浮动利率 2013 2023 欧元 (236,879,040) 欧元 (236,879,040) 欧元/欧元 ............. 1.75 2017 2027 欧元 340,000,000 欧元 340,000,000 欧元/欧元 ............. 浮动利率 2017 2027 欧元 (340,000,000) 欧元 (340,000,000) 欧元/欧元 ............. 6.2275 2018 2021 欧元 300,000,000 欧元 300,000,000 欧元/欧元 ............. 浮动利率 2018 2021 欧元 (300,000,000) 欧元 (300,000,000) 欧元/欧元 ............. 1.25 2018 2025 欧元 350,000,000 欧元 350,000,000 欧元/欧元 ............. 浮动利率 2018 2025 欧元 (350,000,000) 欧元 (350,000,000) 总额 ................. 欧元 6,992,263,017.46 欧元债务总额....... 欧元 18,528,219,817.34 折合美元总额....... 美元 22,750,904,297.50 ] （%） 发行 到期 合同原金额 （贷方）/借方 c.其他筹集的贷款 欧洲发展委员会 多种利率 2011-20 2021-26 欧元 474,000,000 欧元 374,256,725 俄罗斯国家开发集团（VEB.RF） 3.95 2019 欧元 142,200,000 欧元 72,722,400 欧盟 ...................... 0.00 2020 欧元 504,330,000 欧元 200,000,000 总额 ................... 欧元 646,979,125 d.其他承担的贷款 欧元 欧洲投资银行....... 多种利率 2011-2014 2023-2038 欧元 515,575,457.54 欧元 359,750,739.78 总额 ................... 欧元 359,750,739.78 e.互换安排 欧元 " _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-900,"[ 利率 年份 未偿还本金额 （%） 发行 到期 合同原金额 （贷方）/借方 c.其他筹集的贷款 欧洲发展委员会 多种利率 2011-20 2021-26 欧元 474,000,000 欧元 374,256,725 " _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-901,"俄罗斯国家开发集团（VEB.RF） 3.95 2019 欧元 142,200,000 欧元 72,722,400 欧盟 ...................... 0.00 2020 欧元 504,330,000 欧元 200,000,000 " _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-902,"总额 ................... 欧元 646,979,125 d.其他承担的贷款 欧元 欧洲投资银行....... 多种利率 2011-2014 2023-2038 欧元 515,575,457.54 欧元 359,750,739.78 " _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-903,"总额 ................... 欧元 359,750,739.78 e.互换安排 欧元 __________________] 欧元/美元 ............. 7.158 2011 2041 欧元 174,480,000 欧元 174,480,000" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-904,"欧元/美元 ............. 浮动利率 2011 2041 欧元 89,910,000 欧元 89,910,000 欧元/美元 ............. 7.2575 2011 2041 欧元 115,460,000 欧元 115,460,000" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-905,"欧元/美元 ............. 浮动利率 2011 2041 欧元 59,480,000 欧元 59,480,000 欧元/美元 ............. 4.804815 2013 2023 欧元 423,406,191.39 欧元 423,406,191.39" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-906,"欧元/美元 ............. 浮动利率 2013 2023 欧元 505,116,158.15 欧元 505,116,158.15 欧元/美元 ............. 浮动利率 2013 2023 欧元 740,247,000 欧元 740,247,000" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-907,"欧元/美元 ............. 4.8575 2013 2023 欧元 556,256,000 欧元 407,875,082.83 欧元/美元 ............. 4.675 2013 2023 欧元 369,877,000 欧元 184,191,348.46" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-908,"欧元/美元 ............. 4.1325 2014 2024 欧元 474,240,000 欧元 367,183,912.73 欧元/美元 ............. 4.156 2014 2024 欧元 488,822,000 欧元 488,822,000" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-909,"欧元/美元 ............. 3.73 2015 2023 欧元 460,536,617.27 欧元 460,536,617.27 欧元/美元 ............. 浮动利率 2017 2021 欧元 240,200,000 欧元 90,958,088.24" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-910,"欧元/美元 ............. 4.13375 2018 2024 欧元 474,240,000 欧元 474,240,000 欧元/美元 ............. 7.158 2018 2041 欧元 174,480,000 欧元 174,480,000" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-911,"欧元/美元 ............. 浮动利率 2018 2041 欧元 89,910,000 欧元 89,910,000 欧元/美元 ............. 7.2575 2018 2041 欧元 115,460,000 欧元 115,460,000" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-912,"欧元/美元 ............. 欧元/美元 ............. 浮动利率 2018 2041 欧元 欧元 59,480,000 欧元 欧元 59,480,000 欧元/美元 ............. 6.2275 6.2865 2018 2018 2021 2021 欧元 466,400,000 447,312,373.21 欧元 466,400,000 447,312,373.21" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-913," 欧元/美元 ............. 6.2825 2018 2021 欧元 465,310,000 欧元 77,017,265.18 欧元/离岸人民币.. 0.909 2018 2021 欧元 255,050,000 欧元 255,050,000" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-914," 欧元/日元 ............. 0.572 2018 2021 欧元 227,669,000 欧元 227,669,000 欧元/日元 ............. 0.69 2020 2025 欧元 158,712,524 欧元 158,712,524" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-915,"欧元/日元 ............. 0.377 2020 2023 欧元 180,227,388 欧元 180,227,388 欧元/日元 ............. 1.444 2020 2030 欧元 35,708,051 欧元 35,708,051" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-916,"欧元/日元 ............. 1.059 2020 2027 欧元 122,930,017 欧元 122,930,017 欧元/欧元 ............. 4.691 2013 2023 欧元 236,879,040 欧元 236,879,040" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-917,"欧元/欧元 ............. 浮动利率 2013 2023 欧元 (236,879,040) 欧元 (236,879,040) 欧元/欧元 ............. 1.75 2017 2027 欧元 340,000,000 欧元 340,000,000" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-918,"欧元/欧元 ............. 浮动利率 2017 2027 欧元 (340,000,000) 欧元 (340,000,000) 欧元/欧元 ............. 6.2275 2018 2021 欧元 300,000,000 欧元 300,000,000" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-919,"欧元/欧元 ............. 浮动利率 2018 2021 欧元 (300,000,000) 欧元 (300,000,000) 欧元/欧元 ............. 1.25 2018 2025 欧元 350,000,000 欧元 350,000,000" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-920,"欧元/欧元 ............. 浮动利率 2018 2025 欧元 (350,000,000) 欧元 (350,000,000) 总额 ................. 欧元 6,992,263,017.46" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-921,"欧元债务总额....... 欧元 18,528,219,817.34 折合美元总额....... 美元 22,750,904,297.50 __________________ 来源：GDMA Pte Ltd. 匈牙利的外部募集可转换货币债务：日元债务及互换安排 （截至 2020年 12月 31日）" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-922,"[匈牙利的外部募集可转换货币债务：日元债务及互换安排 （截至 2020年 12月 31日） __________________] （%） 发行 到期 合同原金额 （贷方）/借方 5.日元债务 a.债券 日元债券 ......................... 0.37 2018 2021 日元 30,000,000,000 日元 30,000,000,000 日元债券 ......................... 0.52 2020 2024 日元 22,700,000,000 日元 22,700,000,000 日元债券 ......................... 0.74 2020 2025 日元 20,000,000,000 日元 20,000,000,000 日元绿色债券 ................. 1.03 2020 2027 日元 15,500,000,000 日元 15,500,000,000 日元绿色债券 ................. 1.29 2020 2030 日元 4,500,000,000 日元 4,500,000,000 总额.............................. 日元 92,700,000,000 b.互换安排" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-923,"日元/欧元 ........................ 0.37 2018 2021 日元 (30,000,000,000) 日元 (30,000,000,000)" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-924,"日元/欧元 ........................ 0.74 2020 2025 日元 (20,000,000,000) 日元 (20,000,000,000)" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-925,"日元/欧元 ........................ 0.52 2020 2023 日元 (22,700,000,000) 日元 (22,700,000,000) 日元/欧元 ........................ 1.03 2020 2030 日元 (4,500,000,000) 日元 (4,500,000,000)" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-926,"日元/欧元 ........................ 1.29 2020 2027 日元 (15,500,000,000) 日元 (15,500,000,000) 总额.............................. 日元 (92,700,000,000) 日元债务总额 ................... 日元 0.00 __________________ 来源：GDMA Pte Ltd. 匈牙利的外部募集可转换货币债务：人民币债务及互换安排 （截至 2020年 12月 31日）" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-927,"[匈牙利的外部募集可转换货币债务：人民币债务及互换安排 （截至 2020年 12月 31日） __________________] （%） 发行 到期 合同原金额 （贷方）/借方 6.人民币债务 a.债券 " _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-928,"人民币债券............................ 4.30 2018 2021 人民币 2,000,000,000 人民币 2,000,000,000 总额 .................................. 人民币 2,000,000,000" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-929,"人民币/欧元 ....................... 4.30 2018 2021 人民币 (2,000,000,000) 人民币 (2,000,000,000) 总额 .................................. 人民币 (2,000,000,000) 人民币债务总额.................... 人民币 0.00 折合美元总额........................ 美元 0.00 匈牙利 ................................... 22,774,904,297.50 匈牙利国家银行的外部可转换 货币债务总额...................... 美元 22,272,015,026.40 __________________ 来源：GDMA Pte Ltd. 七、匈牙利的国内募集债务" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-930,"[七、匈牙利的国内募集债务 匈牙利国内债务] （%） 发行 到期 合同原金额 （贷方）/借方 1.匈牙利福林债务 （百万） （百万） ""（截至 2020年 12月 31日） 利率 年份 未偿还本金额"":""a.贷款 固定利率/""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-931,"(i) 欧洲投资银行的贷款 (ii) 欧洲开发银行委员会 浮动利率 固定利率/ 2012-2019 2021-2033 欧元 3,468.9 匈牙利福林 1,128,31977. 的贷款 ....................... 浮动利率 2009-2019 2021-2025 欧元 100.7 匈牙利福林 33,294.36 贷款总额 ............................ 匈牙利福林 1,161,614.12 美元 3,906.42 b.为以下目的发行的匈牙利 政府债务： " _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-932,"(i) 1998年至 2015年中央 预算 ........................... (ii) 向银行偿还的无息债 固定利率/ 浮动利率 1998-2020 2021-41 匈牙利福林 25,968,985.73 务证券化 ................... 浮动利率 1994-96 2026 匈牙利福林 417,110.0 匈牙利福林 39,177.72 匈牙利政府债务总额 ........ 匈牙利福林 26,008,163.45 美元 87,463.56 ""（截至 2020年 12月 31日） 利率 年份 未偿还本金额"":""c.匈牙利短期国库券"" (i)固定利率.................... 2.25-2.75 2019-20 2021-22 匈牙利福林 1,409,321.20 (ii)贴现........................... --- 2020 2021 匈牙利福林 658,167.32 匈牙利短期国库券总额 .... 匈牙利福林 2,067,488.52 2.欧元债务 美元 6,952.81 a.为以下目的发行的匈牙利 国债： " _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-933,"匈牙利国内债务 [匈牙利国内债务 __________________] (ii)匈牙利住宅项目....... --- 2015-17 2021-22 欧元 961.80 债券总额 ............................ 欧元 1,495.04 欧元债务总额 .................... 欧元 1,495.04 折合美元总额(1) ................. 美元 1,835.77 匈牙利内部债务总额 ........ 美元 100,158.56 __________________ 来源：GDMA Pte Ltd. 注： (1) 所有总额的计算均以 2020年 12月 31日的汇率为基础。2020年 12月 31日，匈牙利福林/美元和匈 牙利福林/欧元的汇率分别为 297.36和 365.13。 八、匈牙利提供的担保 匈牙利提供的担保 （截至 2020年 12月 31日）" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-934,"[匈牙利提供的担保 （截至 2020年 12月 31日） __________________] 匈牙利的外币担保债务 （折合成美元表示）(1) 从国际金融机构筹集的贷款........................................................... 美元 31.41" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-935,多种目的担保 .................................................................................. 美元 0.00 _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-936,"法定担保 .......................................................................................... 美元 6,607.51" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-937,"外币担保总额...................................................................................... 美元 6,638.92 匈牙利的本币担保债务" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-938,"""名称"":""多种目的担保......................................................................................"" ""未偿还本金额 （百万）"":""匈牙利福林 52,719.07""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-939,"""名称"":""法定担保.............................................................................................."" ""未偿还本金额 （百万）"":""匈牙利福林3,253,543.25""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-940,"""名称"":""本币担保总额......................................................................................"" ""未偿还本金额 （百万）"":""匈牙利福林3,306,262.32""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-941,"折合美元总额(1)................................................................................... 美元 11,118.72" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-942,"匈牙利外币与本币担保总额.............................................................. 美元 17,757.64 __________________ 来源：匈牙利国库 注：数据已经审计。 (1) 根据匈牙利国家银行截至 2020年 12月 31日的汇率计算。2020年 12月 31日，匈牙利福林/美元的 汇率为 297.36。 第八章 募集资金用途 本期债券发行的募集资金净额将汇出境外且兑换为欧元以并入发行人的绿色资金， 并将用于匈牙利《绿色债券框架》下的符合条件的绿色支出，为匈牙利中央政府预算 内的支出提供融资或再融资，以推动匈牙利向低碳、气候适应型和环境可持续的经济 转型。 为本章之目的： “符合条件的绿色支出”指用以促进匈牙利向低碳、气候适应型和环境可持续的 经济转型的匈牙利中央政府预算内的支出，《绿色债券框架》对该支出进行了进一步 说明。" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-943,"“《绿色债券框架》”指匈牙利发布的绿色债券发行框架，可在 https://akk.hu/green-bond 查阅。《绿色债券框架》已经 CICERO 外部审核，第二方意 见可在 https://akk.hu/green-bond 上查阅。此外，为本期债券之目的，第三方评估认证 报告亦可在 https://akk.hu/green-bond 上以及于本募集说明书第十八章“备查文件”所 载地址查阅。关于《绿色债券框架》、第二方意见及第三方评估认证报告的更多信息， 请参阅第九章“发行人《绿色债券框架》及认证”。 发行人网站所载的《绿色债券框架》、第二方意见、第三方评估认证报告及其任 何报告、意见或内容均未纳入本募集说明书中或构成本募集说明书的一部分。 只要本期债券尚未清偿，匈牙利将出具报告，（1）说明每年本期债券的募集资 金分配到的投资组合和分配金额（《募集资金使用情况报告》），直至募集资金分配 完毕；以及（2）在募集资金分配完毕后，或匈牙利认为有必要时可以更为频繁地报 告符合条件的绿色支出产生的预期环境影响。《募集资金使用情况报告》将由第三方 顾问审阅。 第九章 发行人《绿色债券框架》及认证" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-944,"本章包含发行人《绿色债券框架》、第二方意见及第三方评估认证报告的概述。 该概述并未包含发行人《绿色债券框架》、第二方意见及第三方评估认证报告的所有 信息，并对其进行了全面的限定。关于发行人《绿色债券框架》、第二方意见及第三 方评估认证报告，请参阅本募集说明书第十八章“备查文件”。 一、 发行人《绿色债券框架》概述 匈牙利于 2020 年 5 月制定了《绿色债券框架》（以下简称“框架”），该框架 的制定符合国际资本市场协会（ICMA）发布的《绿色债券原则》（2018 年版）中的 自愿性原则指引，并与最新市场实践保持一致，特别是与欧盟可持续金融技术专家组 （TEG）4提出的《欧盟绿色债券标准》保持一致。在制定本框架文件时，本框架还 参考了日本环境省的《绿色债券准则》以及中国银行间市场交易商协会（NAFMII）5 发布的《非金融企业绿色债务融资工具业务指引》6。 针对匈牙利《绿色债券框架》的管理，匈牙利财政部与 ÁKK 合作成立了一个指 导委员会（SC）和一个政府间工作组（IWG），分别由以下各主管部门的高级官员 和代表组成： (1) 财政部（主席成员）；" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-945,"(2) 匈牙利创新与科技部，专门负责能源和交通政策； (3) 农业部； (4) 内政部；以及 (5) ÁKK。 1、募集资金用途 匈牙利依据此框架发行债券的募集资金将为匈牙利中央政府预算内的支出提供资 金或进行再融资，以推动国家向低碳、气候适应型和环境可持续的经济转型（以下简 称“符合条件的绿色支出”）。 符合条件的绿色支出可能包括投资支出、干预性支出、税收支出和选定的经营性 支出。其中还可能包括对政府机构和其他公共部门的支出，这些实体机构本身不筹集 任何绿色资金。此外，已经获得专项资金（例如专项税、欧盟碳排放交易体系配额的 销售收入或欧盟资金）的预算支出不包括在符合条件的绿色支出内。" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-946,"4 https://ec.europa.eu/info/files/190618-sustainable-finance-teg-report-green-bond-standard_en 5 http://www.nafmii.org.cn/english/lawsandregulations/selfregulatory_e/201801/t20180110_67080.html 6 http://www.env.go.jp/policy/guidelines_bond_version.pdf 符合条件的绿色支出范围应属于以下六个绿色板块之一： (1) 可再生能源； (2) 能效提升； (3) 土地利用与生物资源； (4) 废弃物与水管理； (5) 清洁交通；以及 (6) 适应性变化。 关于上述绿色板块的定义，请参阅本募集说明书第十八章“备查文件”。 符合条件的绿色支出将不包括与以下活动有关的任何支出： (1) 核能； (2) 军备和国防部门；以及 (3) 化石燃料生产与发电。 2、项目评估与遴选流程 政府间工作组每年对符合条件的绿色支出进行评估与遴选。下表列出了“符合条 件的绿色支出”评估与遴选流程：" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-947,"[政府间工作组每年对符合条件的绿色支出进行评估与遴选。下表列出了“符合条 件的绿色支出”评估与遴选流程： 3、募集资金管理] 指导委员会和政府间工作组主席对识别 流程的协调 财政部 识别潜在的绿色预算费用 各相关主管部门，特别是： • 财政部 • 创新与科技部 • 农业部 • 内政部 对潜在绿色支出的评估与遴选 政府间工作组 批准符合条件的绿色支出 指导委员会 3、募集资金管理 财政部负责绿色债券募集资金的年度管理。下表列明募集资金管理流程： [财政部负责绿色债券募集资金的年度管理。下表列明募集资金管理流程： 4、报告] 符合条件的绿色支出的数据收集与监测 政府间工作组 批准债券募集资金的分配 指导委员会 对未分配的绿色债券募集资金进行记录 财政部 4、报告 匈牙利承诺就以下事项向投资者提供公开透明的报告： (1) 每年披露募集资金用于符合条件的绿色支出的分配情况（《募集资金使用情 况报告》）；以及 (2) 在募集资金分配完毕或在匈牙利认为必要时更为频繁地披露绿色支出的环境 效益影响（《环境影响报告》）。 下表列明绿色债券报告流程：" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-948,"[下表列明绿色债券报告流程： 除了基本信息（如 ISIN 参考资料、报告期限、报告频率及外部供应商名称）外， 《募集资金使用情况报告》还将包括绿色债券的信息，比如募集资金总额、截至报告 期结束时分配给符合条件的绿色支出的金额，及其按绿色板块的分类明细。] 报告程序协调 财政部 数据收集与绿色债券报告草拟 各相关主管部门，特别是： • 财政部 • 创新与科技部 • 农业部 • 内政部 评审与预先确认 政府间工作组 外部评审7 CICERO Shades of Green 最终确认 指导委员会 除了基本信息（如 ISIN 参考资料、报告期限、报告频率及外部供应商名称）外， 《募集资金使用情况报告》还将包括绿色债券的信息，比如募集资金总额、截至报告 期结束时分配给符合条件的绿色支出的金额，及其按绿色板块的分类明细。 7请参阅本章“外部评审”。" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-949,"根据现有的公开数据及可获得的相关信息，《环境影响报告》中将体现关于符合 条件的绿色支出的信息。根据匈牙利相关部门建立的信息报告和收集系统情况，制定 《环境影响报告》的方法可能会进行更新以满足新的报告标准。《环境影响报告》旨 在说明结果指标相关信息，如对“欧盟环境目标”的贡献以及下表所示的其他指标。 预计环境影响指标将侧重于可以量化的碳影响指标（温室气体减排量）。 5、外部评审 匈牙利将提供债券发行前核查，并将寻求提供债券发行后审查。为满足当地市场 发行要求，匈牙利还考虑必要的外部审查。 (1) 《绿色债券框架》发行前认证 匈牙利已聘请国际独立评审机构 CICERO为本《绿色债券框架》提供独立的“第 二方意见”。“第二方意见”文件可从 ÁKK 的网站“绿色债券”栏目获取，且会根 据具体情况更新。 (2) 《募集资金使用情况报告》发行后认证 匈牙利将聘请独立第三方机构对“募集资金使用情况报告”及其是否符合此《绿 色债券框架》提供认证。预计首份“募集资金使用情况报告”将由 CICERO提供评估。 发行后认证将按年度进行，直至募集资金分配完毕。" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-950,"关于更多发行人《绿色债券框架》，请参阅与本募集说明书一起通过指定披露方 式披露的《绿色债券框架》全文，或在 ÁKK 网站绿色债券栏目（https://akk.hu/greenbond）中披露的《绿色债券框架》全文。 二、 第二方意见概述 CICERO于 2020年 5月 25日出具了《绿色债券框架》的第二方意见。只要该框 架保持不变，此第二方意见在公布后的三年内，仍适用于依据该框架发行的所有绿色 债券和/或贷款。 CICERO 第二方意见分为深绿、中绿或浅绿三个等级，反映针对气候与环境方面 的风险和宏伟目标所作的广泛定性审查情况。这种色调评价方法旨在为寻求了解气候 风险和影响的潜在风险并采取行动的投资者提供透明度机制。为顺利实现《巴黎协定》 的宏伟目标，有必要对各种色调的绿色项目进行投资。" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-951,"良好的管理和透明的流程有助于实现客户在该框架中规划的气候和环境宏伟目标。 因此，CICERO 仔细考虑了管理方面的事项，并将其反映在该《绿色债券框架》的整 体色调评价中。CICERO 在审查客户的管理流程时考虑了四个因素：1）与《绿色债 券框架》相关的政策和目标；2）用于确定和批准该框架下符合条件项目的筛选流程； 3）募集资金的管理；4）向投资者提供的项目报告。基于这些因素，CICERO 给予了 总体管理等级：即一般、良好或优秀。 根据对该框架与《绿色债券原则》、项目类别和匈牙利治理的一致性评估，匈牙 利《绿色债券框架》总体获得了“CICERO 中绿”评级和“良好”管理评分。这种评 级反映了该框架的优势，即侧重于电气化铁路的支出，但也反映存在“浅绿”元素 （有待提升部分），例如在改进化石燃料相关资产和投资方面，没有设立明确的资格 标准或阈值。 关于第二方意见的详细信息，请参阅与本募集说明书一起通过指定披露方式披露 的第二方意见全文，或在 ÁKK 网站绿色债券栏目（https://akk.hu/green-bond）中披露 的第二方意见全文。 三、 第三方评估认证概述" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-952,"为本期债券之目的，第三方评估认证机构于 2021 年 10 月 18 日出具了第三方评 估认证报告。 (1) 认证范围 第三方评估认证机构受发行人的委托，为本期债券提供发行前独立评估认证服务。 此次认证工作是对本期债券的符合性提供一个专业评估，不包括本期债券在财务方面 的任何指标以及任何在债券投资方面的价值判断。 (2) 认证内容 第三方评估认证机构的认证内容为基于本期债券中涉及到的如下方面： • 募集资金的使用； • 项目评估与遴选流程； • 募集资金管理； • 信息披露与报告。 (3) 认证标准 • 《绿色债券评估认证行为指引（暂行）》（中国人民银行、证监会公告 [2017]第 20号）； • 中国银行间市场交易商协会相关自律规则； • 《绿色债券支持项目目录（2021年版）》； • 《绿色债券原则》（Green Bond Principles，GBP）（2021年 6月版）； • 《联合国可持续发展目标》（Sustainable Development Goals，SDGs）。 (4) 认证结论" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-953,"第三方评估认证机构审阅了相关文件，包含但是不限于本期债券募集说明书、匈 牙利《绿色债券框架》、第二方意见等系列文件，结合尽职调查，评估了匈牙利在项 目评估与筛选、募集资金使用与管理、信息披露与报告方面的相关工作，认定本期绿 色债券募集资金全部用于绿色产业项目，符合《绿色债券支持项目目录（2021 年 版）》、《绿色债券原则》（Green Bond Principles，GBP）（2021年 6月版）、《联 合国可持续发展目标》（Sustainable Development Goals，SDGs）及中国银行间市场 交易商协会相关自律规则的相关要求。 关于第三方评估认证报告的详细信息，请参阅与本募集说明书一起通过指定披露 方式披露的第三方评估认证报告全文，或在 ÁKK 网站绿色债券栏目 （https://akk.hu/green-bond）中披露的第三方评估认证报告全文。 第十章 销售限制 一、 总则" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-954,"本募集说明书或任何与本期债券相关的发行资料的分发、以及本期债券的发行、 销售或交付，需要遵循相关司法管辖区的法律作出的关于销售限制的规则及限制性规 定。因此，本募集说明书或任何与本期债券相关的发行资料的读者应向其法律顾问咨 询了解其适用哪些销售限制规定，并且建议遵循其适用的销售限制规定。本募集说明 书不可在未经授权的情况下用作认购或购买任何本期债券的要约或邀请。 本期债券仅在银行间市场发行，除在交易商协会注册外，为公开发行本期债券或 在上海证券交易所、深圳证券交易所以及其他任何国家或司法管辖区交易本期债券而 必须采取一定行为的，该等行为尚未采取并且将来也不会采取。 二、 中国" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-955,"本期债券仅在中国向银行间市场的机构投资者（国家法律、法规及本销售限制条 款禁止购买者除外）发行或销售，并且本期债券仅可在银行间市场的机构投资者（国 家法律、法规及本销售限制条款禁止购买者除外）间交易和流通。境外投资者通过 “债券通”参与本期债券认购，所涉及的本期债券的登记、托管、清算、结算、资金 汇兑汇付等具体安排需遵循人民银行《内地与香港债券市场互联互通合作管理暂行办 法》等相关法律法规及其他相关方和服务提供商的规则执行。 三、 香港" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-956,"本期债券没有也不会在香港通过任何文件形式发售或销售，但下列情况除外： （a）向香港《证券及期货条例》（香港法例第571章）及其项下颁布的规则中定义的 “专业投资者”发售或销售；或（b）不导致本文件构成香港《公司（清盘及杂项条 文）条例》（香港法例第32章）所定义的“发行说明书”的其他情形，或不构成该条 例项下向公众发售的其他情形。没有也不会在香港或其它地区发布任何以香港公众为 目标的或内容有可能会被香港公众获得或阅读的与本期债券相关的任何广告、邀请或 文件（香港证券法律允许的除外），但仅向或旨在仅向香港之外的人士或《证券及期 货条例》及其项下规则中定义的“专业投资者”出售本期债券相关的广告、邀请和文 件除外。 四、 新加坡 新加坡《证券及期货法》（新加坡法律第 289章）（以下简称“《新加坡证券及 期货法》”）第 309B(1)(c)条下的通知：根据《新加坡证券及期货法》第 309B 条和" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-957,"《2018 年新加坡证券及期货（资本市场产品）法规》（以下简称“《新加坡 2018 年 资本市场产品法规》”），发行人已确定将本期债券归为“指定资本市场产品 （prescribed capital market products）”（如《2018年资本市场产品法规》所定义）和 “非特定投资产品（Excluded Investment Products）”（定义见新加坡金管局第 SFA 04-N12 号《关于销售投资产品的公告》和新加坡金管局第 FAA-N16 号《关于推荐投 资产品的公告》）。 五、 美国" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-958,"本期债券尚未根据《美国证券法》进行注册，并且将来也不会根据《美国证券法》 进行注册。本期债券不可在美国境内发行或销售，除非根据《美国证券法》豁免了相 关注册要求，或者相关交易不受《美国证券法》的限制。牵头主承销商陈述、保证和 承诺，除非根据《美国证券法》的S条例903规则的相关规定，其并未亦不会在美国境 内发售或销售任何本期债券，以及其或其任何关联方（包括代表牵头主承销商或其关 联方的任何主体）均未参与亦不会参与任何与本期债券相关的直接销售工作。本段所 述相关术语定义同《美国证券法》S条例所述。 此外，在本期债券发售开始后的40日内，任何交易商（无论其是否参与发售）在 美国境内发售或销售本期债券或将违反《美国证券法》的注册要求。 六、 匈牙利" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-959,"本募集说明书以及任何与本期债券相关的披露文件均未递交、亦不会被递交给作 为匈牙利金融监督机构的匈牙利国家银行，且本期债券不会在匈牙利境内公开发行或 按照《关于资本市场的2001年第CXX号法案》中的定义进行私募融资。牵头主承销商 确认其已知晓上述内容，并声明其未曾通过公开发行或私募融资的方式在匈牙利境内 发售或销售过本期债券，也承诺其不会在将来通过公开发行或私募融资的方式在匈牙 利境内发售或销售本期债券或向匈牙利的一般公众出售本期债券。 第十一章 本期债券有关的税务问题 以下说明包含了购买、持有及处置本期债券的特定税务后果，该说明基于截至本 募集说明书之日现行有效的法律、行政法规、判例和决定，之后该等法律、行政法规、 判例和决定可能会变更（变更可能具有追溯力）。 该说明并未包括投资者决定购买、持有或处置本期债券时应考量的所有税务因素， 也并非旨在讨论所有类别潜在投资者的税务情况。一些投资者可能适用特别的税务政 策。有意购买本期债券的投资者应向其税务顾问就本期债券可能涉及的税务问题进行 咨询。 一、 中国内地税务 （一） 增值税及其附加 1、 境内投资人" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-960,根据2016年5月1日起实施的《财政部、国家税务总局关于全面推开营业税改征增 值税试点的通知》（财税[2016]36号）（以下简称“36号文”）的相关规定，在中国 境内销售服务，是指服务（租赁不动产除外）的销售方或者购买方在中国境内，从而 属于增值税的征税范围；各种占用、拆借资金取得的收入，包括金融商品持有期间 （含到期）取得的利息，应以取得的全部利息及利息性质的收入为销售额，按照贷款 服务缴纳增值税；此外，对于金融商品转让，包括转让有价证券所有权的业务活动， 应按照卖出价扣除买入价后的余额为应税销售额，缴纳增值税。对于上述应税项目， 增值税一般纳税人应按照销售额和6%的增值税税率计算销项税额，销项税额抵扣进项 税额后的余额为应纳税额；小规模纳税人则应按照销售额和3%的增值税征收率计算增 值税应纳税额，不得抵扣进项税额。同时，增值税纳税人均须按照其增值税应纳税额 缴纳城市维护建设税（增值税应纳税额的7%）、教育费附加（增值税应纳税额的3%） 和地方教育附加（增值税应纳税额的2%）以及其他不同地区可能适用的地方附加。 _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-961,"因 此，中国境内投资人通过转让或出售本期债券取得的利息收入和所得应依据上述规定 缴纳增值税及其附加。 2、 境外投资人 根据36号文的相关规定，境外单位或者个人向其他境外单位或者个人销售服务， 可能被理解为不属于在中国境内销售服务，从而无须缴纳增值税。因此，如果境外投 资人在持有本期债券期间取得利息收入被认定为其向境外债券发行方提供贷款服务， 而该服务不属于在中国境内销售服务，则该等境外投资人在持有债券期间取得的利息 收入可能无须在中国缴纳增值税；此外，根据财政部、税务总局《关于延续境外机构 投资境内债券市场企业所得税、增值税政策的公告》的相关规定，自2021年11月7日 起至2025年12月31日止，对境外机构投资中国境内债券市场取得的债券利息收入暂免 征收增值税。" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-962,"此外，对于金融商品转让，36号文将其归为销售服务—金融服务中的一类。依据 《财政部、国家税务总局关于金融机构同业往来等增值税政策的补充通知》（财税 [2016]70号），经人民银行认可的境外投资人投资银行间债券市场取得的收入免征增 值税。因此，如果境外投资人转让或出售本期债券的收入被认定为属于上述收入，则 免于缴纳增值税及其附加。 （二） 所得税 1、 中国居民企业 根据中国税收法律，本期债券及其利息不能被豁免所得税。根据《中华人民共和 国企业所得税法》及其实施细则，本期债券的投资人为中国居民企业的，应就其持有 的本期债券利息收入和转让或出售本期债券取得的利得并入当期其他所得合并计算缴 纳所得税。所得税税率一般为25%。 2、 非中国居民企业 根据《中华人民共和国企业所得税法》及其实施条例，非居民企业在中国境内未 设立机构、场所的，或者虽设立机构、场所但取得的所得与其所设机构、场所没有实 际联系的，应当就其来源于中国境内的所得缴纳企业所得税。对于利息所得的来源， 按照负担、支付利息的企业或者机构、场所所在地确定；对于动产转让所得的来源， 则按照转让动产的企业或者机构、场所所在地确定。" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-963,"如果本期债券的投资人为在中国境内未设立机构、场所，或者虽设立机构、场所 但取得的所得与其所设机构、场所没有实际联系的非居民企业，并且本期债券利息由 境外债券发行方负担、支付，则该债券利息收入属于来源于中国境外的所得，该等债 券投资人在持有债券期间无须就该项利息收入在中国缴纳企业所得税；此外，如果投 资人为所在地位于境外的非居民企业，则其转让或出售债券取得的所得为来源于中国 境外的所得，其无须就该项财产转让所得在中国缴纳企业所得税。此外，根据财政部、 税务总局《关于延续境外机构投资境内债券市场企业所得税、增值税政策的公告》的 相关规定，自2021年11月7日起至2025年12月31日止，对境外机构投资中国境内债券市 场取得的债券利息收入暂免征收企业所得税，上述暂免征收企业所得税的范围不包括 境外机构在境内设立的机构、场所取得的与该机构、场所有实际联系的债券利息。 （三） 印花税 根据《中华人民共和国印花税暂行条例》（以下简称“印花税条例”）及其施行 细则，在中国境内书立、领受产权转移书据或其他应纳税凭证的任何单位或个人应缴" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-964,"纳印花税；根据2022年7月1日起施行的《中华人民共和国印花税法》，在中国境内书 立应税凭证、进行证券交易的单位和个人，为印花税的纳税人，应当缴纳印花税。目 前，根据印花税条例及其施行细则和2022年7月1日起施行的《中华人民共和国印花税 法》，本期债券的转让不需要缴纳印花税。 二、 匈牙利税务 下述内容是对持有人购买、持有和处置本期债券所会带来的特定匈牙利税务问题 的一般性讨论。此讨论并非旨在对所有的税务问题进行详细的描述，同时需要特别注 意的是，此讨论也并不包括可以适用于特定持有人的具体细节或情形。本概述是基于 本募集说明书之日现行有效且适用的匈牙利法律，受限于未来可能会产生追溯性的变 动。 建议有意购买本期债券的投资者就匈牙利税法及其居住国的税法下购买、持有和 处置本期债券相关的税务问题（包括任何国家或地方税项）向其税务顾问进行咨询。 1、 非匈牙利籍纳税居民 非个人持有人：非匈牙利籍纳税居民中非个人的持有人不就任何源于购买、持有 或处置本期债券的收益承担匈牙利的税务。" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-965,个人持有人：非匈牙利籍纳税居民中的个人持有人仅就来源于匈牙利的收入承担 匈牙利的税务。匈牙利就本期债券支付的利息属于来源于匈牙利的收入，因此要从中 收取 15%的资本利得税和利息收入税（特别预扣税）。如果利息（收益）的支付者是 匈牙利的纳税居民，其有义务评估、预扣、支付以及向匈牙利税务机构报告此项税务 义务（如有）。上述支付者被要求向相关机构提供关于受益所有人以及和欧盟成员国 居民作为收款人时支付利息相关的信息。适用任何匈牙利作为协议一方签订的税收协 定的收款人可以被豁免纳税或适用税务协定的规定降低税率。不适用税收豁免的个人 收款人必须提交纳税申报单，并在税款没有被支付者预扣或支付该利息的付款人不是 适合的支付人时，在收到利息的下一年 5 月 20 日前将税款直接支付给匈牙利税务机 构。根据任何适用税务协定主张豁免或降低税率的个人必须将法定税务居所证明和受 益所有权证明提供给支付者。如果扣除的税款超过了法律的规定，收款人可以向匈牙 利税务机构申请退税，同样也需要提供税务居住证明和受益所有权证明。如果提供利 息的支付者是外国的纳税居民，则没有任何代为扣税的义务。 _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-966,"除按 15%的税率缴税之外，所有需要支付上述收入税且（1）是欧洲经济区成员 国的居民且使用了其在匈牙利境内的自由迁徙权（超过三个月）；以及（2）在匈牙 利有登记住宅的个人，需要额外承担 6%的医疗健康公积金8。 2、 交易税 除非通过合同的方式进行继承（指一种个人之间的特殊类型合同，目的是接受遗 产以换取资助、终身年金或者对立遗嘱人或立遗嘱人指定的第三人的照顾），对本期 债券的出售以及任何其他处置和对本期债券的购买和继受不承担匈牙利的交易税和印 花税。仅当本期债券在匈牙利境内被无偿转让（通过赠予的方式，或以任何无对价的 方式）并送达时，收到本期债券的持有人需要承担匈牙利的交易税。从2009年1月1日 起对匈牙利发行的债券证券的继承被豁免了遗产税。 3、 匈牙利籍纳税居民" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-967,"非个人的匈牙利纳税居民指基于匈牙利法成立（设立）的企业组织，或在匈牙利 拥有管理场所的企业组织。个人匈牙利纳税居民指满足以下条件的人员：（1）是匈 牙利公民；（2）在一个公历年内居留匈牙利超过183天；（3）只在匈牙利拥有永久 住所；（4）切身利益核心在匈牙利，如果其没有匈牙利内的永久住所，或在匈牙利 及其他地区都有永久住所；或（5）惯常居所在匈牙利内，如果其没有永久住所且后 嗣切身利益核心无法被确定。 如果本期债券的持有人是匈牙利籍纳税居民，就本期债券而取得的相关的利息和 资本利得一般需要承担匈牙利的企业与个人所得税和医疗健康公积金9。根据适用法 律规定的特定条件，长期投资和匈牙利面向个人投资者市场发行的票据可享受优惠税 率或税收豁免。 8从利息收入中征收的医疗保健投入从 2017年 1月 1日起已被废除。 9从利息收入中征收的医疗保健投入从 2017年 1月 1日起已被废除。 第十二章 信用评级情况 一、 评级摘要 联合资信评估股份有限公司评定匈牙利主体区域长期信用等级为 AAA，本期债 券的信用等级为 AAA，评级展望为稳定。" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-968,"联合资信认为，匈牙利政治体制较为完善，国家治理能力较强。作为一个开放型 经济体，匈牙利在 2016－2019年间均保持经济增长，但在 2020年受新冠疫情影响陷 入严重的经济衰退，国内失业率也有所上升，但通胀水平依旧处于可控区间。近年来， 匈牙利人均 GDP 呈上升趋势，经济结构和产业结构保持相对稳定，银行业整体运行 稳健。得益于审慎的财政政策，近年来匈牙利政府财政赤字处于可控范围内，财政收 入对政府债务的保障能力保持相对稳定，但在新冠疫情暴发后，政府为提振经济推出 了一系列财政支持计划，导致财政赤字水平大幅上升、政府债务压力明显加重，财政 收入对政府债务的保障能力也有所削弱。匈牙利外债水平相对较高，但外债偿付能力 近年来保持在很强水平。同时，联合资信也考虑到了中国和匈牙利之间持续加深的双 边政治经贸关系、续签且规模扩大的货币互换协议等因素。展望未来，在新冠疫情逐 步缓解以及政府经济保护政策的支持下，匈牙利经济有望在 2021年和 2022年逐步复 苏。 二、 优势 1、 欧盟为匈牙利持续提供资金支持，有助于促进其经济复苏。" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-969,"2、 匈牙利持续实现贸易盈余，经常账户基本保持平衡，外债偿付能力依旧保持 在很强水平。 3、 匈牙利政府治理能力相对较强。 4、 匈牙利银行业运行稳健，资产质量得到持续改善。 5、 本期人民币债券的偿还来源为一般政府预算，偿还来源可靠且稳定。 三、 关注 1、 2020年新冠疫情对匈牙利的经济增长、财政状况及外部表现造成较大负面影 响。 2、 政府经济保护计划的推出扩大了财政赤字并加重了政府债务压力，政府债务 偿付能力有所削弱。 3、 人口老龄化及劳动力短缺将对匈牙利经济增长潜力产生不利影响。 4、 对外贸易依存度较高，经济增长易受外部环境变化影响。 四、 本期债券跟踪评级安排" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-970,"根据相关监管法规和联合资信有关业务规范，联合资信将在本期债项信用等级有 效期内持续进行跟踪评级，跟踪评级包括定期跟踪评级和不定期跟踪评级。发行人应 按联合资信跟踪评级资料清单的要求及时提供相关资料。联合资信将在本期债项评级 有效期内，每年至少完成一次跟踪评级，于每年 7 月 31 日前发布跟踪评级结果和报 告。发行人或本期债项如发生重大变化，或发生可能对发行人或本期债项信用等级产 生较大影响的重大事项，发行人应及时通知联合资信并提供有关资料。联合资信将密 切关注发行人的经济状况、政府财政状况及本期债项相关信息，如发现发行人出现重 大变化，或发现存在或出现可能对发行人或本期债项信用等级产生较大影响的事项时， 联合资信将就该事项进行必要调查，及时对该事项进行分析，据实确认或调整信用评 级结果。如发行人不能及时提供跟踪评级资料，导致联合资信无法对发行人或本期债 项信用等级变化情况做出判断，联合资信可以终止评级。联合资信将指派专人及时与 委托人联系，并按照监管要求及时出具跟踪评级报告和结果。联合资信将按相关规定 报送及披露跟踪评级报告和结果。 第十三章 信用增进情况" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-971,"本期债券无担保，能否如期兑付本期债券本息取决于发行人信用。 第十四章 信息披露安排 发行人将按照交易商协会的要求，真实、准确、充分、及时地对与本期债券有关 的信息予以披露。在本期债券发行过程及存续期间，发行人将按照交易商协会的要求， 通过指定披露方式在银行间市场披露下列信息。 一、 本期债券相关文件 发行人将在不晚于本期债券簿记建档日前两（2）个工作日，通过指定披露方式 披露如下文件： （一） 本期债券的募集说明书及任何补充募集说明书（如有）； （二） Dr. Zsolt Szita Law Office就本期债券发行出具的法律意见书副本（英文 版本及中文译本）； （三） 上海市方达律师事务所就本期债券发行出具的法律意见书副本； （四） 发行人的《绿色债券框架》副本（英文版本及中文译本）； （五） 第二方意见副本（英文版本及中文译本）； （六） 第三方评估认证报告副本； （七） 联合资信就本期债券出具的信用评级报告副本；以及 （八） 发行人的主要经济数据。 二、 定期报告 在任何本期债券存续期内，发行人将通过指定披露方式披露下列信息：" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-972,"(1) 在每年 10月 20日前披露发行人上一财政年度的最新主要经济数据的英文版 本，并在该等英文版本披露后的四十五（45）天内披露其中文译本； (2) 在每年年末前披露绿色债券的年度《募集资金使用情况报告》（Allocation Reporting）以及该等报告的外部审阅的英文版本，并在相应英文版本披露后的四十五 （45）天内分别披露其中文译本；以及 (3) 在 ÁKK 网站的绿色债券（即“Green Bond”）栏目项下就有关符合条件的 绿色支出的环境影响披露《影响报告》（Impact Reporting）的英文版本后，在合理可 行的最快时间内通过指定披露方式披露该等英文报告，并在该等英文报告通过指定披 露方式披露后的四十五（45）天内披露其中文译本。 三、 重大事件披露 在任何本期债券存续期内，如发生可能影响发行人履行其在本期债券项下的利息 或本金偿付义务能力的任何重大事件（如下所述），发行人将在合理可行范围内尽快 通过指定披露方式以中文或英文披露该重大事件有关情况（如以英文披露，则在英文 版本披露后的七（7）个工作日内发布相应的中文摘要）。 “重大事件”包括：" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-973,"1. 发行人（或所在国家或地方）的法律、法规、条约、公约、批准或授权等发 生可能对本期债券产生重大影响的任何变更； 2. 发行人的任何对外负债发生任何违约事件、加速清偿或债务重组； 3. 债券持有人的权利发生任何变化，包括但不限于因发行人的其他债务的条款 和条件发生任何变化而间接导致债券持有人在本期债券项下的权利发生变化； 以及 4. 发生可能对发行人履行其在本期债券项下义务（包括但不限于按期足额支付 本期债券本金及利息的义务）的能力产生重大不利影响的任何其他事件。 四、 本息兑付公告 发行人将在本期债券每个付息日前五（5）个工作日，按照有关规定通过指定披 露方式上刊登付息公告。发行人将在本期债券兑付日前五（5）个工作日，按照有关 规定通过指定披露方式刊登最终兑付公告。 五、 信用评级降级 如联合资信（或发行人指定替代联合资信的任何其他中国评级机构）下调对本期 债券的信用评级，发行人应在该等信用评级报告出具后五（5）个工作日内，通过指 定披露方式向投资者披露上述信用评级结果。 六、 其他" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-974,"如发行人在其他境外市场（如美国、欧洲等市场）有涉及影响本期债券的投资人 决策的披露行为，应同步或在合理可行的最快时间内在中国境内按照有关规定通过指 定披露方式进行相同披露。 第十五章 本期债券有关的法律意见 上海市方达律师事务所和匈牙利律师事务所 Dr. Zsolt Szita Law Office已接受发行 人的委托，就本期债券分别出具了中国法及匈牙利法下的法律意见书。以下摘要并未 包含上海市方达律师事务所和 Dr. Zsolt Szita Law Office各自所载的全部信息，因此须 分别经方达律师事务所和 Dr. Zsolt Szita Law Office各自所载的全部信息加以限定。投 资者应查阅本募集说明书第十八章“备查文件”中所述的上海市方达律师事务所法律 意见及 Dr. Zsolt Szita Law Office法律意见。 1、上海市方达律师事务所法律意见" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-975,"上海市方达律师事务所受发行人委托，作为发行人发行本期债券的中国法律顾问， 就发行人发行本期债券出具了中国法下的法律意见。该法律意见系基于律师的适当核 查并依赖于发行人的确认以及律师的相关限定与假设而出具。其结论性意见如下：发 行人已在交易商协会完成了对本项目的注册，可按照《暂行办法》《指引》及交易商 协会的相关规定和自律规则，在符合接受注册通知书要求的前提下发行本期债券；本 期债券的主要条款不违反中国法律的强制性规定；在本期债券经发行人依法授权、发 行及交付且认购款项获足额缴付后，本期债券将构成发行人在中国法下的合法、有效 且有约束力的义务；本期债券发行的募集资金用途不违反任何中国法律的强制性规定； 本期债券的适用法律为中国法，因本期债券引起的或与之有关的任何争议，均应提交 贸仲，按照争议提交时有效的贸仲仲裁规则在北京进行仲裁，该等适用法律和争议解 决方式的选择不违反任何中国法律的强制性规定。 2、Dr. Zsolt Szita Law Office法律意见" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-976,"Dr. Zsolt Szita Law Office就本期项目及本债券发行（其中包括发行人的权限和有 效授权）出具匈牙利法下的法律意见，其法律意见系基于若干假定、限定及保留事项 所出具，并在以下方面就匈牙利法发表意见：发行人设立本项目以及设立和发行本期 债券的权力和授权，本期债券的合法有效性，本期债券的法律效力，同等清偿顺序， 本期债券适用法律的有效性，以及发行人提交有约束力的仲裁和放弃豁免的权限等。 第十六章 投资者保护机制 一、 后续管理人及相关责任 作为本期债券的发行人，发行人就本期债券在特定方面存在持续的义务。牵头主 承销商将对发行人在本期债券下的持续义务进行监督，并同意就发行人在本期债券下 的持续义务担任后续管理人。牵头主承销商的职责包括： 1、 及时提示、指导和协助发行人真实、准确、完整地披露应当披露的所有信息 （请参阅本募集说明书第十四章“信息披露安排”）； 2、 及时提示、指导和协助发行人在发行情况公告中列明本期债券的利率（请参 阅本募集说明书第五章“本期债券条款和发行安排”第一部分“本期债券条款”第 16条）；" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-977,"3、 在本期债券的每一付息日或兑付日前至少提前二十（20）个工作日提醒发行 人，且及时提示、指导和协助发行人通过指定披露方式公布与本期债券本金兑付、付 息有关的信息以满足发行人在中国法律下的披露义务； 4、 及时提示和协助发行人通过指定披露方式按照本募集说明书第十四章“信息 披露安排”中“定期报告”项下所载明的时间披露其中规定的文件； 5、 召开本期债券持有人会议，并及时提示、指导和协助发行人对本期债券的该 等会议的召开进行管理（请参阅本募集说明书第五章“本期债券条款和发行安排”第 一部分“本期债券条款”第 36条）；以及 6、 及时提示和协助发行人及时向中国主管部门报告任何可能影响发行人的偿债 能力的任何重大事件，并协助发行人发布公告以满足发行人在中国法律下的披露义务 （请参阅下文及本募集说明书第五章“本期债券条款和发行安排”第一部分“本期债 券条款”第 35条）。 二、 违约事件；加速清偿事件 如果下列任何事件发生并持续： 1、 违约事件： (1) 未支付：发行人自支付到期日起 14 日内未支付本期债券的利息和/或本金； 或" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-978,"(2) 违反其他义务：发行人在有关本期债券或其项下的任何其他义务的履行和 遵守方面违约，并且在收到债券持有人向其发出的书面通知的 30 日内该 等违约未得到补救；或 2、 加速清偿事件： (1) 未采取行动：如果为以下任何目的需要采取、履行或完成任何措施、条件 或事项，而发行人未能在收到书面通知后 14 日内采取、履行或完成该等 措施、条件或事项：（a）为使发行人能够依法订立本期债券、行使其在 本期债券项下及与本期债券相关的权利以及履行和遵守其在本期债券项下 及与本期债券相关的义务，（b）为确保上述义务合法、有效、具有约束 力和可强制执行，及（c）为使本期债券在匈牙利法院可以作为证据被采 用（受限于匈牙利语的官方翻译）；或 (2) 违法行为：发行人履行或遵守其在本期债券项下的任何义务是或将是违法 的，并且发行人在收到书面通知 14日内未对该违法性采取补救；" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-979,"那么，至少持有当时未偿还的本期债券本金总额 25%的债券持有人可书面通知发 行人宣告所有本期债券立即到期应付，在此情况下，除非在此日期之前发行人已经就 所有本期债券解决或纠正相关违约事件或加速清偿事件，本期债券未偿还本金及届时 产生的利息应立即到期应付。发行人应确保尽所有合理努力立即将上述宣告通知所有 债券持有人。 然而，如果未支付该等款项是由于以下原因，则不属于违约事件：未支付仅由于 发行人、托管机构代理或者向该托管机构转账的相关银行而导致的执行错误，除非在 债券持有人发出未支付通知 3个工作日后发行人仍未进行支付。 此外，无论出于何种原因，如果发行人未能将本期债券的募集资金用于符合条件 的绿色支出，或未能按预期报告募集资金用途或符合条件的绿色支出，或第三方未能 出具（或其撤销了）与本期债券有关的意见、报告或认证，或本期债券未能满足投资 者对任何“绿色”或类似标签的预期要求，均不构成本期债券的违约事件或合同违约。 3、 加速清偿宣告的撤销：" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-980,"如果发行人或后续管理人收到至少持有当时本期债券未偿还本金总额 50%的债券 持有人发出的书面通知及/或依据本募集说明书规定条款和条件适当召集并举行的债 券持有人会议上通过的决议，表明导致根据上述第（1）款或第（2）款作出上述加速 清偿宣告产生的违约事件/加速清偿事件在上述宣告之后已经得以解决或被豁免，且 该等持有人同意撤销加速清偿宣告，则发行人应通知债券持有人相关宣告已被撤销。 自该等通知发出之时起，上述加速清偿宣告被撤销且不再具有效力。该等加速清偿宣 告的撤销不影响其他及后续任何违约事件/加速清偿事件或与之相关的任何债券持有 人的任何权利。后续管理人就上述会议和信息披露的相关责任请参阅本募集说明书第 十六章“投资者保护机制”第一部分“后续管理人及相关责任”第 5条和第 6条。 4、 未偿还债券： 关于不被认定为本第二部分“违约事件；加速清偿事件”所规定的“未偿还”本 期债券的确定，请参阅本募集说明书第五章“本期债券条款和发行安排”第一部分 “本期债券条款”第 36条“债券持有人会议”第（9）款“发行人控制的债券”。 三、 债券持有人会议 1、 定义" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-981,"“24 小时”是指一个包括一个完整或部分工作日（为本条之目的，不包括债券 持有人会议举行的当日）的 24 小时期间，并且该期间应予以延长一个或多个（在必 要限度内）24小时的期间直至其包含上述的一个完整或部分工作日。 “48小时”是指连续的两个 24小时的期间。 “债券”是指由发行人发行的一期或多期初始期限多于一年的债券（包括本债 券）、票据、信用债券或其他债券。 “可集合债券”是指包括或援引纳入本期债券条款第 36条第（1）款“债券持有 人会议的召开；债券持有人会议的行动；书面决议”和第 36条第（10）款“集合代 理人；集合程序”，或实质上包括了上述条款，规定该等债券可为了投票之目的可以 与其他期债券进行集合的债券。 “特别决议”是指任何单期特别决议和/或多期两项特别决议（视情况而定）。 与任何拟议修订或事项相关的“登记日”是指由发行人设定的、用以确定债券持 有人的日期，以及在多期集合的情况下，用以确定有权对多期双项特别决议进行投票， 或签署多期双项书面决议的各期相关债券的持有人的日期。 “保留事项”是指如下任何提议： (1) 修改支付本期债券的本金或利息的日期或该等日期的确定方式，减少或取消" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-982,"针对本期债券的任何日期应付的本金或利息金额，或修改任何本期债券在赎 回、到期或任何上述支付日时的任何应付款项的计算方法； (2) 将本期债券交换、替换或转换为发行人或任何其他人的其他义务或证券，或 修改与任何本期债券交换、替换或转换为发行人或任何其他人的任何其他义 务或证券相关的条款，以致经修改的本期债券条款和条件相比如下条款而言 对债券持有人较为不利： (a) 相关交换、替换或转换后的发行人或任何其他人的其他义务或债券的条 款；或 (b) 所产生的相关债券中具有最大本金总额一期的条款（如果相关兑换、替 换或转换后产生的其他义务或债券多于一期）。 (3) 改变“债券”或“可集合债券”的定义； (4) 改变本期债券任何到期应付数额的货币或本期债券的任何应付款项的支付地 点； (5) 修改本期债券条款第 6 条“本期债券性质”规定的本期债券的法律性质或第 8条“消极担保和义务”项下的任何义务； (6) 修改本期债券条款第 30条“税务提示”规定的发行人应付的额外金额的义务； (7) 改变任何本期债券条款第 35条“违约事件；加速清偿事件”规定的本期债券 关于可在约定到期日前被宣告到期应付的情形；" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-983,"(8) 修改本期债券条款第 33 条“本期债券及其债务义务适用法律”和第 34 条 “争议解决”规定的本期债券适用法律、发行人就本期债券选择的管辖法院 或仲裁庭、或发行人放弃其就任何债券持有人提起的诉讼或程序的豁免权事 项； (9) 就全体或部分可集合债券的持有人或其代表通过任何决定、采取任何行动， 修改通过特别决议、书面决议或其他可由任何可集合债券的持有人通过的决 议的多数比例、所需的投票比例或所需持有的债券数量或比例； (10)就发行人支付本金、利息或其他有关本期债券的款项（包括以附加购买期权 的方式）的义务设置任何条件，或修改发行人的上述义务； (11)修改本期债券条款第 36条中“特别决议”、“单期特别决议”、“多期双项 特别决议”、“书面决议”、“单期书面决议”或“多期双项书面决议”的 定义； (12)修改“未偿还”的定义，或者修改本期债券条款第 36 条第（9）款“发行人 控制的债券”； (13)指示任何债券持有人或代表所有债券持有人的委员会根据本期债券条款第 36 条第（4）款，退出、和解或妥协任何根据本期债券条款第 35 条“违约事件； 加速清偿事件”提起的程序或请求；" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-984,"(14)向根据本期债券条款第 36 条第（8）款“债券持有人代表委员会”任命的委 员会授予任何可由债券持有人通过特别决议自行行使的权力或裁量权；或 (15)修改本“保留事项”的定义。 “书面决议”是指任何单期书面决议和/或多期双项书面决议（视情况而定）。 2、 债券持有人会议的召开；债券持有人会议的行动；书面决议： 发行人可于任何时候根据本期债券条款第 36 条的规定召开本期债券的债券持有 人会议。在会议召开前不少于 21日且不多于 45日内，发行人将决定该会议的时间、 地点和目的。 下列规定载明召开债券持有人会议的条件和程序，会议考虑的有关本期债券的事 项包括但不限于对本期债券条款的任何规定作出的修改。在由特别决议批准及发行人 书面同意后，上述修改方可进行。如果本期债券条款第 36 条未包括上述程序，或需 要额外程序，在发行人就保留事项提议修改其发行的两期或以上债券的条款和条件或 就该等债券采取与保留事项有关的行动的情况下，发行人及后续管理人将依据市场惯 例及以便于多期债券集合的方式一致决定上述程序。" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-985,"经持有不少于本期债券当时未偿还（定义见本期债券条款第 36条第（9）款“发 行人控制的债券”）本金总额的 10%的债券持有人提出召开债券持有人会议的书面请 求（向后续管理人或发行人中一方提出，并向另一方提供一份副本，载明请求召开会 议的目的），后续管理人应召开债券持有人会议。后续管理人将立即与发行人就会议 的时间和地点达成一致。发行人或后续管理人（视情况而定）将在收到上述书面请求 10 日内将会议召开时间和地点通知债券持有人，会议将在该通知发出后不少于 21 日 且不多于 45日（不包括通知发出的当日和相关会议举行的当日）内召开。 召集会议的通知将特别载明： (1) 会议的日期、时间和地点； (2) 会议议程和拟在会议上提出以特别决议通过的内容； (3) 会议登记日，该日期应为会议召开日前不多于 5个工作日内； (4) 为使债券持有人有权参加会议或有权任命在会议上以其名义行事的代理人而 须由债券持有人出具的文件； (5) 人民银行指定的托管机构要求的任何期限和程序； (6) 本期债券条款第 36 条第（2）款“仅对本期债券的修订”或第 36 条第（3）" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-986,"款“多期集合 — 双项投票”是否适用，以及如何适用于其他期债券（如 有）； (7) 如果拟议修订或事项涉及发行人所发行的两期或以上债券，且上述多期债券 被集合于多个分类时，需对拟如何对待每一分类的债券进行描述； (8) 根据本期债券条款第 36 条第（5）款“信息”的规定发行人需要提供的信息； (9) 为将于会议上进行投票的任何拟议修订或事项而指定的集合代理人和计算代 理人（如有）的身份，以及本期债券条款第 36 条第（6）款“债权评估”提 及的适用方法的细节；以及 (10)其他必要的额外程序，以及在多期集合的情况下就一部分而非所有受影响债 券获得批准时应满足的条件（如适用）。 根据本期债券条款第 36条第（1）款“债券持有人会议的召开；债券持有人会议 的行动；书面决议”需要提供的所有信息均需要（经必要的变更后）在书面决议中提 供。 3、 仅对本期债券的修订： 经如下所列的单期特别决议或单期书面决议批准时，可对本期债券条款有关的规 定进行修订或采取行动。" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-987,"“单期特别决议”是指在根据发行人和后续管理人规定的程序有效召开和进行的 债券持有人会议上，根据本期债券条款第 36 条第（1）款“债券持有人会议的召开； 债券持有人会议的行动；书面决议”按以下多数投票通过的决议： (1) 针对保留事项，至少占当时本期债券未偿还本金总额的 75%；或 (2) 针对非保留事项，超过当时本期债券未偿还本金总额的 50%。 “单期书面决议”是指由下列持有人签署或书面确认，或以下列持有人名义书面 签署或以书面形式确认的决议： (1) 针对保留事项，至少占当时本期债券未偿还本金总额的 75%；或 (2) 针对非保留事项，超过当时本期债券未偿还本金总额的 50%。 任何单期书面决议可包含在一份文件中或以相同形式包含在多份文件中（每份文 件均由一名或多名债券持有人签署或书面确认，或以其名义签署或以书面形式确认）。 任何有效通过的单期特别决议或经批准的单期书面决议对所有债券持有人具有约 束力，无论该债券持有人是否参加会议、是否在会议上投赞成票以及是否对任何此类 单期书面决议进行签署或书面确认（视情况而定）。 4、 多期集合—双项投票" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-988,"(1) 针对包含保留事项，经下述多期双项特别决议或多期双项书面决议批准，可 对两期或多期可集合债券的条款和条件提出修订或就其采取行动。 (2) “多期双项特别决议”是指在根据本期债券条款第 36 条第（1）款“债券持 有人会议的召开；债券持有人会议的行动；书面决议”规定的程序或相关债 券文件（在必要时经补充）中相似的规定而适当召开和举行的单独会议中被 审议，并经按以下多数投票通过的决议： (a) 占所有各期受影响的可集合债券未偿还债券总计本金金额（合并计算） 至少 66.67%；和 (b) 占各期受影响的可集合债券未偿还债券总计本金金额（单独计算）多于 50%。 (3) “多期双项书面决议”是指由如下持有人签署或书面确认，或以其名义签署 或书面确认的书面决议（根据相关债券文件，应向每期受影响的可集合债券 的持有人分发一份书面决议或作为整体的多份单独的书面决议）： (a) 占所有各期受影响的可集合债券未偿还债券总计本金金额（合并计算） 至少 66.67%；和 (b) 占各期受影响的可集合债券未偿还债券总计本金金额（单独计算）多于 50%。" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-989,"任何多期双项书面决议可包含在一份或形式大致相同的多份文件中，并由一 名或多名债券持有人或一名或多名各期受影响的可集合债券持有人签署或书 面确认，或以其名义签署或书面确认。 (4) 任何正式通过的多期双项特别决议或经批准的多期双项书面决议对所有债券 持有人和其他每期受影响的可集合债券的持有人具有约束力，无论该持有人 是否参加会议、是否在会议上投赞成票、其他同期债券持有人是否投赞成票 以及是否对任何此类多期双项书面决议进行签署或书面确认（视情况而定）。 (5) 根据本期债券条款第 36 条第（3）款（a）项，仅能针对可集合债券提出修订 或采取举措。为避免歧义，本期债券条款第 36 条第（3）款中的规定可同时 适用于多组可集合债券（每组包含两期或以上可集合债券）。 5、 信息 在发行人依据本期债券条款第 36条第（2）款“仅对本期债券的修订”或第 36 条第（3）款“多期集合 — 双项投票”提议任何特别决议或书面决议之日或之前， 发行人应根据本期债券条款第 36条第（10）款“集合代理人；集合程序”公布、并 向后续管理人提供以下信息：" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-990,"(1) 发行人认为与任何潜在的修改或举措要求相关的发行人经济和财政状况的说 明，发行人现有债务的说明以及发行人广泛的政策改革方案和暂时的宏观经 济前景的说明； (2) 如果发行人在当时已经与多边和/或其他主要债权人或债权人团体达成财政援 助安排，和/或与该等债权人就债务减免达成协议，那么需要提供任何该等安 排或协议的说明，并且在多边或其他债权人的信息披露政策允许下，应在适 用的情况下提供该安排或协议的副本； (3) 发行人提出的对任何多期集合范围以外的代表外债的证券的待遇政策及其关 于任何其他债券和其他主要债权人团体的意向的说明；以及 (4) 如果提出的任何修改或举措涉及被集合在一组以上债券的债券，需要提供对 上述每一组债券的待遇政策的说明，如本期债券条款第 36 条第（1）款“债 券持有人会议的召开；债券持有人会议的行动；书面决议”中所要求的召开 债券持有人会议的通知。 6、 主席" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-991,"发行人可书面提名一名人士（可能但不必须是债券持有人）担任债券持有人会议 的主席。如果没有上述提名或被提名人在既定会议开始时间后的 15 分钟内未出席会 议，出席会议的债券持有人或其代理人应在上述出席会议的债券持有人或其代理人中 选举一位主席。如果无法选举出主席，发行人可任命一位主席。延期会议的主席不必 和原会议的主席相同。 7、 延期会议 主席可经会议的同意将该会议推迟至其他时间和其他地点召开（如果会议决定延 期，主席应将其延期），但是在延期会议上，除了可在原会议上依法进行的事项，不 应进行任何其他事项。 8、 延期通知 后续管理人将在会议再次召开的日期之前至少 10 日（不包括通知发出的当日和 相关会议举行的当日），将该会议再次召开的日期、时间和地点通知债券持有人。 9、 参加债券持有人会议 以下人员可出席会议并在会议上发言： (1) 债券持有人及其代理人； (2) 发行人代表和后续管理人； (3) 发行人的财务顾问； (4) 发行人的法律顾问和后续管理人的法律顾问；以及 (5) 会议批准的任何其他人。 10、举手表决" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-992,"提交至债券持有人会议的每一项议题都应首先由举手表决来决定。除非在结果宣 布之前或之时投票要求被有效提出，在没有就相关决议的赞成或反对票数的证明的情 况下，主席关于该举手表决决议通过、被特定多数通过、被否决或被特定多数否决的 宣告应具有决定性。 11、投票 如果主席、发行人或者一个或多个持有或代表不少于当时本期债券未偿还本金总 额 2%（或者在多期债券持有人会议的情况下，不少于受影响的各期可集合债券本金 总额的 2%）的人士要求投票，则该投票要求应为有效。投票可依据主席指示立即进 行或在主席指示的延期后进行，但就选举主席或是否延期问题被要求进行的投票应在 会议上立即进行，不能延期。一项有效的投票要求不应妨碍依据主席指示相关会议就 其他事项继续进行。 在任何投票中，出席会议的姓名显示在债券持有人名册上的人士或其代理人或代 表应按照每一本债券（面值为人民币 100元）一票的原则进行投票。 12、债券持有人名册" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-993,"发行人应确认在登记日有权参加债券持有人会议的债券持有人名单，但登记日应 不早于债券持有人会议召开的 10 个日历日。发行人应负责于债券持有人会议召开前 至少 48 小时从人民银行指定的托管机构取得或协助后续管理人（若债券持有人会议 由后续管理人召集）取得截至登记日的债券持有人的记录（以下简称“债券持有人名 册”）。为所有关于债券持有人会议或延期会议之目的，登记于债券持有人名册的债 券持有人均应被视为有权出席债券持有人会议。 在为拟议修订而定的登记日的本债券的持有人或由未偿还的本债券的持有人适当 任命的代理人，将有权在债券持有人会议上对拟议修订进行投票表决，以及针对拟议 修订签署书面决议。 不论以任何形式任命的代理人具有何种义务，任何有权投出一票以上的人士不需 要以相同方式投出其所有票数。 13、代理人 (1) 任命：本期债券的任何持有人可以任命一位代理人在债券持有人会议上进行 投票。如果后续管理人在会议既定召开时间之前 48小时收到书面形式的撤销 通知，则对代理人的任命可以被撤销。 (2) 延期会议：除非被撤销，任何有关债券持有人会议代理人的任命都应在延期 后再次召开的会议上保持有效。" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-994,"(3) 只要后续管理人在有关会议的既定召开时间之前 24小时没有收到书面形式的 修订或撤销通知，即使相关指令已被修订或撤销，代理人按照上述指令进行 的任何投票都应为有效。 14、会议记录 会议记录应包括每次债券持有人会议上的所有决议和程序。主席应在会议记录上 签名，以此记录作为其所记录会议程序的初步证据。除非且直至有相反证据出现，如 果相关程序的会议记录已被总结并签署，则上述会议应被视为已经适当召开并举行， 并且在该会议上通过的所有决议或进行的所有程序都已经适当通过和适当进行。 15、债权评估 为计算本期债券及任何根据本期债券条款第 36条第（3）款“多期集合 — 双项 投票”与本期债券集合的每期受影响的债券的票面价值，发行人可以指定一名计算代 理人。发行人应在集合代理人和任何指定的计算代理人的同意下，公布计算本期债券 和每期受影响的债券的票面价值所依据的计算方法。在上述已指定计算代理人的情况 下，为此目的该计算代理人将被指定为本期债券和每期受影响的债券的计算代理人， 并且将为每期受影响的债券公布相同的计算方法。 16、明显错误及其他" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-995,"经发行人的事先书面同意，如果符合以下情况，本期债券及本期债券条款可在未 经债券持有人同意的情况下被修改： (1) 修改或修订增加了发行人的承诺事项； (2) 发行人放弃其所享有的任何权利或权力； (3) 修订或修改为本期债券提供担保； (4) 对本期债券的修改或修订只是形式上的、细微的或技术性的，或是为纠正明 显错误而做出的； (5) 进行修改或修订是为了遵守中国法律强制性规定以更正明显错误；或 (6) 发行人有合理理由确信，修订或修改不会损害债券持有人的权益。 17、债券持有人代表委员会 (1) 任命：如果发生任何下列事件，债券持有人可以通过在依据本期债券条款第 36 条有效召集并举行的会议上，由持有当时本期债券未偿还本金总额 50%以 上的多数债券持有人通过的决议，或由持有当时本期债券未偿还本金总额 50% 以上的债券持有人或其代表向后续管理人提交的书面通知，任命任何人作为 委员，以代表本债券的持有人的权益； (a) 违约事件或加速清偿事件； (b) 随着通知发出、时间推移、证书发行以及/或者本期债券条款第 35条“违" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-996,"约事件；加速清偿事件”规定的其他要求的满足，任何将成为违约事件 或加速清偿事件的事件或情形； (c) 发行人表明其正在寻求或有意寻求本期债券或其他任何债券的重新安排 或重组（通过修改、交换要约或其他形式）的任何公告；或 (d) 在发行人同意的情况下，虽然本期债券或任何其他债券还未清偿，但发 行人已合理地得出其不能继续承受债务的结论时。 (2) 在收到已根据本期债券条款第 36 条第（8）款（a）项任命委员会的书面通知， 及收到依据第 36 条第（8）款（f）项“证明”交付的证书后，发行人应在书 面通知和证书交付给发行人之后的合理时间内，尽快将任命该委员会的通知 送达至： (a) 本期债券条款第 36 条第（10）款（g）项“公布方式”规定的所有债券 持有人；以及 (b) 根据每期受影响债券的条款和条件，送达至该期受影响债券的持有人。 (3) 权力：在其自由裁量权内，委员会可以（a）聘请法律顾问和财务顾问以协助" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-997,"其代表债券持有人的利益，（b）采用其认为与程序相适应的规定，（c）与 发行人及/或发行人的其他债权人进行讨论，（d）指定一个或多个委员会成 员作为与发行人的主要联系人，并向发行人提供所有相关的联系信息。发行 人应根据其与该等委员会的同意，在收到合理详尽的发票和证明文件后的 30 日内，支付任何该等委员会的合理支出的费用（包括但不限于委员会的法律 顾问和财务顾问的费用和支出，如有）。 除本期债券条款第 36条第（9）款（c）项规定的范围，该委员会不能行使任何 债券持有人能够自行行使的权力或裁量权。 (4) 委员会参与和信息提供 发行人应： (a) 在本期债券条款第 36 条第（8）款（e）项规定下，与委员会善意的接洽； (b) 根据相关的信息披露政策、规则和规定，在下述信息可获取的情况下， 向委员会提供与本期债券条款第 36 条“债券持有人会议”第（5）款 “信息”所要求的同等的信息和相关提议（如有）；以及 (5) 如果债券持有人和各期受影响债券的持有人依据本期债券条款第 36 条第（8）" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-998,"款“债券持有人代表委员会”规定和/或其他期受影响债券条款和条件的类似 规定任命了超过一个委员会，发行人没有义务与该等委员会单独接洽。该等 委员会可以任命一个督导组（由委员会的代表组成），发行人应与督导组进 行接洽。 (6) 证明 任命委员会以后，委员会组成人员（以下简称“成员”）将向发行人和后续管 理人提供一份由被授权成员代表签署的证书，发行人和后续管理人可依赖该证书的条 款。 证书应证明以下事项： (a) 委员会已经被任命； (b) 初始成员的身份；及 (c) 该任命符合本期债券条款。 在成员身份发生任何变化后，一份发行人和后续管理人可以确定性地依赖的新 证书应立即交付给发行人和后续管理人，以表明新成员的身份。除非且直到收到新证 书之前，发行人和后续管理人将认为委员会的成员没有变化。 本期债券条款第 36条第（8）款（f）项的规定在做必要修改后应适用于依据 本期债券条款第 36条第（8）款（d）项“委员会参与和信息提供”任命的督导组。" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-999,"在任命相关主体成立委员会以代表债券持有人利益时，债券持有人可以指派委 员会的一名或多名代表组成一个独立的委员会，或指派该等委员与由其他每期受影响 债券为类似目的任命的任何人士一同加入一个督导组。 18、发行人控制的债券 为（1）确定出席债券持有人会议并投票的权利，或者签署、书面确认或授权 签署任何书面决议的权利，及（2）本期债券条款第 35条“违约事件；加速清偿事件” 和本期债券条款第 36条“债券持有人会议”之目的，任何届时由发行人持有或代表 发行人持有的债券，或届时由发行人或发行人的任何公共部门直接或间接所有或控制 的任何主体持有或代表上述主体持有的本债券，应忽略不计，且不被视为未清偿，其 中： (1) “公共部门机构”是指匈牙利国家银行和匈牙利政府的任何部门、部委或机 构，或由匈牙利政府或任何上述机构所有或控制的任何公司、信托、金融机 构或其他实体；以及 (2) “控制”是指通过持有有投票权的证券或其他所有权权益、或通过合同控制 或其他方式，直接或间接指示公司、信托、金融机构或其他实体的运营，或 选举或任命董事会多数成员，或选举或任命多数替代或补充董事会执行类似 职能的其他人员。" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-1000,"如果任何本期债券已被取消，被交付供取消，或被交付以供重新发行但尚未重 新发行，或者在相关情形下已根据其条款被要求赎回，或已因到期或其他原因应付并 且发行人已经依照本期债券条款履行其支付所有在本期债券下的应付款项的义务，则 上述本期债券不被视为未清偿。 在任何债券持有人会议之前，或涉及任何书面决议时，发行人应向后续管理人 提供一份根据本期债券条款第 36条第（10）款“集合代理人；集合程序”（d）项 “证书”的规定准备的证书副本，其内容包括届时由发行人持有或代表发行人持有的 本债券本金总额、或者届时由发行人或发行人的任何公共部门机构直接或间接所有或 控制的任何主体持有或代表上述主体持有的本期债券总额的信息，并且载明为确定出 席任何债权人会议并投票的权利或签署、授权签署任何涉及该等会议的书面决议的权 利之目的，上述债券应忽略不计且不被视为未清偿。该等证书在正常办公时间内可在 后续管理人指定地点供审查，并且后续管理人应在收到合理请求后允许复制该等证书。 19、集合代理人；集合程序 (1) 任命：发行人将任命一名集合代理人以计算一项拟议的修改或行动是否已经" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-1001,"取得必要的本期债券未偿还本金额的批准，或在多期集合的情况下，计算是 否已经取得必要的每期受影响债券的未偿还本金额的批准。在多期集合的情 况下，发行人应指定同一集合代理人负责本期债券条款和其他期受影响债券 的条款、条件或债券文件的拟议修订或其他相关行动。集合代理人应独立于 发行人。 (2) 特别决议：如果特别决议在适当召开的债券持有人会议上被提议，而该特别 决议旨在修改任何本期债券条款或其他各期受影响债券的条款或条件（视情 况而定）或者就该等条款采取行动，集合代理人将在投票结束后可行的时间 内尽快计算当时未偿还本期债券本金总额或其他各期受影响债券本金总额 （如适用）中是否有足够比例的持有人投票赞成特别决议以使其获得通过。 如是，集合代理人将决定特别决议获得正式通过。 (3) 书面决议：如果一项书面决议根据本期债券条款第 36条提出，而该书面决议" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-1002,"旨在修改任何本期债券条款或其他各期受影响债券条款和条件（视情况而定） 或者就该等条款采取行动，集合代理人将在相关书面决议签署或书面确认后 可行的时间内尽快计算当时未偿还本债券本金总额或其他各期受影响债券本 金总额（如适用）中是否有足够比例的持有人签署或书面确认赞成该决议， 以使其获得通过。如是，集合代理人将决定书面决议获得通过。 (4) 证书：为本期债券条款第 36 条第（10）款（b）项“特别决议”和（c）项 “书面决议”之目的，就特别决议而言，发行人将在可行的情况下提前于本 期债券条款第 36 条“债券持有人会议”第（2）款“仅对本期债券的修订” 或第（3）款“多期集合 — 双项投票”中所述的会议日期（如适用）至少 3 日、且在任何情况下不能晚于该会议日期时，向集合代理人提供一份证书； 在书面决议的情况下，发行人将在可行的情况下提前于书面决议安排签署日 期至少 3 日，且在任何情况下不能晚于该书面决议安排签署日期，向集合代 理人提供一份证书。 该证书应： (a) 列出登记日的本期债券本金总额，且在多期集合的情况下，列出登记日 的其他各期未偿还的受影响债券的本金总额；以及" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-1003,"(b) 明确指明在本期债券及其他各期受影响的债券（在多期集合的情况下） 的登记日，由于本期债券条款第 36 条“债券持有人会议”第（9）款 “发行人控制的债券”，应忽略不计且不被视为未清偿的本期债券和其 他各期受影响的债券（在多期集合的情况下）。 集合代理人可依赖任何证书、通知、通信或其他代理人认为真实的文件的条款。 (5) 通知：集合代理人将在其为本期债券条款第 36条第（10）款“集合代理人； 集合程序”之目的作出的每项决定后的可行时间内尽快通知后续管理人和发 行人。该等通知也应及时向本期债券持有人作出。 (6) 决定的约束性；不承担责任：所有为本期债券条款第 36条第（10）款“集合 代理人；集合程序”之目的由集合代理人和任何指定的计算代理人提供、表 述、作出或获得的通知、意见、决定、证书、计算、引用和决策，将（在没 有明显错误的情况下）对发行人、后续管理人和债券持有人产生约束力，并 且（受限于上述条件）任何集合代理人或计算代理人不因其为该等目的行使 或不行使其权力、职责和裁量权而向发行人、后续管理人和债券持有人承担 任何责任。" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-1004,"(7) 公布方式：发行人将通过以下方式公布依据本期债券条款要求公布的所有通 知和其他事项，包括根据本期债券条款第 36条“债券持有人会议”需要公布 的任何事项；包括但不限于本期债券条款第 36条第（10）款“集合代理人； 集合程序”和本期债券条款第 36 条第（8）款“债券持有人代表委员会”及 本期债券条款第 35条“违约事件；加速清偿事件”： (a) https://akk.hu； (b) 通过人民银行指定的托管机构网站（http://www.shclearing.com）、中国货 币网（ http://www.chinamoney.com.cn）和北京金融资产交易所网站 （http://www.cfae.cn/）；及 (c) 相关法律法规要求的其它地点或其他方式。 第十七章 参与发行各方 一、 发行人及与发行有关的中介机构的联系方式" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-1005,"[一、 发行人及与发行有关的中介机构的联系方式 中国国际金融股份有限公司] Krisztina tér 2, H-1013, Budapest, Hungary（匈牙利布达 佩斯 Krisztina tér 2 号，H-1013，政府债务管理机构私 人股份有限公司） 联系人：Capital Market Department（资本市场部） 联系电话：+361 488 9428、+361 488 9432 传真：+361 488 9425 邮箱：capital.markets@akk.hu ""牵头主承销商和簿记管理人："":"""" ""地址：Government Debt Management Agency Pte Ltd.,"":""中国银行股份有限公司"" 地址：北京市西城区复兴门内大街 1号 法定代表人：刘连舸 联系人：刘润楷、徐家盛 联系电话：+86 10 6659 4835、+86 10 6659 5027 传真：+86 10 6659 2730、+86 10 6659 1706" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-1006,"""牵头主承销商和簿记管理人："":""其他承销团成员："" ""地址：Government Debt Management Agency Pte Ltd.,"":""中国建设银行股份有限公司"" 地址：北京市西城区闹市口大街 1号院 1号楼 邮政编码：100033 法定代表人：田国立 联系人：周鹏 联系电话：+86 10 6759 6478 传真：+86 10 6627 5840 中国国际金融股份有限公司 地址：中国北京市朝阳区建国门外大街 1号国贸大厦 2 座 27及 28层 邮政编码：100004 法定代表人：沈如军 联系人：程达明 联系电话：+86 10 6505 1166 传真：+86 10 6505 1156 招商证券股份有限公司 地址：北京市西城区月坛南街 1号楼 3号楼 17层 邮政编码：100045 法定代表人：霍达 联系人：吴非凡 联系电话：+86 10 6084 0908 传真：+86 10 5778 3018 中信建投证券股份有限公司 联系地址：北京市东城区朝内大街 188号 邮政编码：100010 法定代表人：王常青 联系人：彭辰 电话：+86 10 8645 1840" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-1007,"传真：+86 10 8515 6359 中信证券股份有限公司 地址：北京市朝阳区亮马桥路 48号 邮政编码：100026 法定代表人：张佑君 联系人：李晗 联系电话：+86 10 6083 7340 传真：+86 10 6083 6294 东方汇理银行（中国）有限公司 地址：上海市静安区南京西路 1266 号上海恒隆广场二 座 12层 邮政编码：200040 法定代表人：Nicolas VIX 联系人：沈汝洁 联系电话：+86 21 3856 6971 传真：+86 10 5651 4001 第一创业证券股份有限公司 地址：广东省深圳市福田区福华一路 115号投行大厦 邮政编码：518046 法定代表人：刘学民 联系人：刘卓阳 联系电话：+ 86 755 2383 8659 传真：+86 755 2583 2940" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-1008,"[传真：+86 755 2583 2940 地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号 PICC 大厦 层 邮政编码：100022 联系人：程泽宇、张敏 联系电话：+86 10 8567 9696 传真：+86 10 8567 9228 第三方评估认证机构： 联合赤道环境评价有限公司 地址：天津市和平区曲阜道" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-1009," 80号联合信用大厦 邮政编码：300042 联系人：刘斯博 联系电话：+86 22 5835 6881 传真：+86 22 5835 6969 债券登记和托管机构： 银行间市场清算所股份有限公司 地址：上海市黄浦区北京东路 2号 邮政编码：200002 法定代表人：许臻 联系人：发行岗 联系电话：+86 21 2319 8888 传真：+86 21 2319 8866 集中簿记建档系统技术支持机 北京金融资产交易所有限公司 构： 地址：中国北京市西城区金融大街乙 17号 邮政编码：100032 法定代表人：郭仌 联系人：发行部 电话：+86 10 5789 6722、+86 10 5789 6516 ] """":"""" ""中国工商银行股份有限公司"":""地址：北京市西城区复兴门内大街 55号"" """":"""" ""中国工商银行股份有限公司"":""邮政编码：100140"" """":"""" ""中国工商银行股份有限公司"":""法定代表人：陈四清"" """":"""" ""中国工商银行股份有限公司"":""联系人：何世悦、陈泽侗"" """":"""" ""中国工商银行股份有限公司"":""联系电话：+86 10 8101 1218、+86 10 6610 8040"" """":"""" ""中国工商银行股份有限公司"":""传真：+86 10 6610 7567"" """":"""" ""中国工商银行股份有限公司"":""申万宏源证券有限公司"" """":"""" ""中国工商银行股份有限公司"":""地址：北京市西城区太平桥大街 19号"" """":"""" ""中国工商银行股份有限公司"":""邮政编码：100033"" """":"""" ""中国工商银行股份有限公司"":""法定代表人：杨玉成"" """":"""" ""中国工商银行股份有限公司"":""联系人：周欣"" """":"""" ""中国工商银行股份有限公司"":""联系电话：+86 10 8801 3981"" """":"""" ""中国工商银行股份有限公司"":""传真：+86 10 8808 5135"" """":""发行人中国律师："" ""中国工商银行股份有限公司"":""上海市方达律师事务所"" """":"""" ""中国工商银行股份有限公司"":""地址：中国上海市石门一路 288 号兴业太古汇香港兴 业中心二座 24楼"" """":"""" ""中国工商银行股份有限公司"":""邮政编码：200041"" """":"""" ""中国工商银行股份有限公司"":""联系人：陈已昕"" """":"""" ""中国工商银行股份有限公司"":""联系电话：+86 21 2208 1166"" """":"""" ""中国工商银行股份有限公司"":""传真：+86 21 5298 5599"" """":""发行人匈牙利律师："" ""中国工商银行股份有限公司"":""Dr. Zsolt Szita Law Office"" 地址：H-1011 Budapest, Markovits I. u. 4. mfszt. 3. 匈牙 利 联系人：Zsolt Szita博士 联系电话：+36 1 787-5489 传真：+36 1 784-6782" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-1010,"[ 中国工商银行股份有限公司 地址：北京市西城区复兴门内大街 55号 邮政编码：100140 法定代表人：陈四清 联系人：何世悦、陈泽侗 联系电话：+86 10 8101 1218、+86 10 6610 8040 传真：+86 10 6610 7567 申万宏源证券有限公司 地址：" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-1011,"北京市西城区太平桥大街 19号 邮政编码：100033 法定代表人：杨玉成 联系人：周欣 联系电话：+86 10 8801 3981 传真：+86 10 8808 5135 发行人中国律师： 上海市方达律师事务所 地址：中国上海市石门一路 288 号兴业太古汇香港兴 业中心二座 24楼 邮政编码：200041 联系人：陈已昕 联系电话：+86 21 2208 1166 传真：+86 21 5298 5599 发行人匈牙利律师： Dr. Zsolt Szita Law Office 地址：H-1011 Budapest, Markovits I. u. 4. mfszt. 3. 匈牙 利 联系人：Zsolt Szita博士 联系电话：+36 1 787-5489 传真：+36 1 784-6782 传真：+86 10 5789 6726] 邮政编码：100022 联系人：程泽宇、张敏 联系电话：+86 10 8567 9696 传真：+86 10 8567 9228 """":""第三方评估认证机构："" ""地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号 PICC 大厦 层"":""联合赤道环境评价有限公司"" 地址：天津市和平区曲阜道 80号联合信用大厦 邮政编码：300042 联系人：刘斯博 联系电话：+86 22 5835 6881 传真：+86 22 5835 6969 """":""债券登记和托管机构："" ""地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号 PICC 大厦 层"":""银行间市场清算所股份有限公司"" 地址：上海市黄浦区北京东路 2号 邮政编码：200002 法定代表人：许臻 联系人：发行岗 联系电话：+86 21 2319 8888 传真：+86 21 2319 8866 """":""集中簿记建档系统技术支持机"" ""地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号 PICC 大厦 层"":""北京金融资产交易所有限公司"" """":""构："" ""地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号 PICC 大厦 层"":""地址：中国北京市西城区金融大街乙 17号"" 邮政编码：100032 法定代表人：郭仌 联系人：发行部 电话：+86 10 5789 6722、+86 10 5789 6516" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-1012,"传真：+86 10 5789 6726 二、 发行人与牵头主承销商之间的潜在利益冲突 牵头主承销商及其附属机构是从事包括证券交易、商业及投资银行、财务咨询、 投资管理、资本投资、对冲、融资及经纪活动的全方位金融机构。牵头主承销商可能 已经或将在未来不时与发行人在正常经营过程中进行投资银行及其他商业交易。牵头 主承销商及其附属机构在其多种正常经营过程中，均可能为其自身利益、代表客户或 作为财务顾问做出或持有多种投资，并为其自身及代表客户活跃地交易债权及股权证 券（或相关衍生品）以及金融工具（包括银行贷款），随时可能持有上述证券和金融 工具的多头或空头头寸，以及从事其他与此相关的交易（包括信用衍生品，如资产互 换、重组及信用违约掉期等）。此类交易、投资及证券活动可能涉及发行人的证券和 金融工具，包括本期债券，并可能与本期债券的发售和销售同时进行或时间接近，或 可能在其他时间在二级市场以本期债券的购买人、持有人或卖方作为交易对手进行。 为资产管理及/或自营业务之目的，牵头主承销商或其附属机构可能为资产管理及/或 自营业务之目的购买或被配售本期债券，而非为分销之目的。 第十八章 备查文件" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-1013,"一、 备查文件 1、交易商协会接受注册通知书（中市协注〔2021〕RB1号）； 2、内部授权文件副本； 3、 Dr. Zsolt Szita Law Office 就本期债券发行出具的法律意见书副本（英文版本 及中文译本）； 4、上海市方达律师事务所就本期债券发行出具的法律意见书副本； 5、发行人的《绿色债券框架》副本（英文版本及中文译本）； 6、第二方意见副本（英文版本及中文译本）； 7、第三方评估认证报告副本； 8、联合资信就本期债券出具的信用评级报告；以及 9、发行人的主要经济数据。 二、 本募集说明书的存放地点 [二、 本募集说明书的存放地点 法定代表人： 刘连舸 联系人： 刘润楷、徐家盛 联系电话： +86 10 6659 4835、+86 10 6659 5027 传真： +86 10 6659 2730、+86 10 6659 1706 ]" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-1014,"""发行人："":""地址："" ""Hungary（匈牙利）"":""Government Debt Management Agency Pte Ltd., Krisztina tér 2, H-1013, Budapest, Hungary（匈牙利布 达佩斯 Krisztina tér 2号，H-1013，政府债务管理机 构私人股份有限公司）""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-1015,"""发行人："":""联系人："" ""Hungary（匈牙利）"":""Government Debt Management Agency Pte Ltd (ÁKK Zrt.) Capital Market Department（政府债务管理机构 私人股份有限公司，资本市场部）""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-1016,"""发行人："":""联系电话："" ""Hungary（匈牙利）"":""+361 488 9428、+361 488 9432"" ""发行人："":""传真："" ""Hungary（匈牙利）"":""+361 488 9425""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-1017,"""发行人："":""邮箱："" ""Hungary（匈牙利）"":""capital.markets@akk.hu"" ""发行人："":""牵头主承销商及簿记管理人："" ""Hungary（匈牙利）"":""中国银行股份有限公司""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-1018,"""发行人："":""地址："" ""Hungary（匈牙利）"":""北京市西城区复兴门内大街 1号"" ""发行人："":""邮政编码："" ""Hungary（匈牙利）"":""100818""" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-1019,"[发行人： Hungary（匈牙利） 地址： Government Debt Management Agency Pte Ltd., Krisztina tér 2, H-1013, Budapest, Hungary（匈牙利布 达佩斯 Krisztina tér 2号，H-1013，政府债务管理机 构私人股份有限公司） 联系人： Government Debt Management Agency Pte Ltd (ÁKK Zrt.) Capital Market Department（政府债务管理机构 私人股份有限公司，资本市场部） 联系电话： +361 488 9428、+361 488 9432 传真： +361 488 9425 邮箱： capital.markets@akk.hu 牵头主承销商及簿记管理人： 中国银行股份有限公司 地址： 北京市西城区复兴门内大街 1号 邮政编码： 100818 " _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-1020,投资者可以在下列网站查阅本募集说明书全文及上述其他文件： http://www.shclearing.com http://www.chinamoney.com.cn http://www.cfae.cn] _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-1021,"""法定代表人："":""联系人："" ""刘连舸"":""刘润楷、徐家盛"" ""法定代表人："":""联系电话："" ""刘连舸"":""+86 10 6659 4835、+86 10 6659 5027"" ""法定代表人："":""传真："" ""刘连舸"":""+86 10 6659 2730、+86 10 6659 1706"" 投资者可以在下列网站查阅本募集说明书全文及上述其他文件： http://www.shclearing.com http://www.chinamoney.com.cn http://www.cfae.cn" _sys_auto_gen_doc_id-865754337688289452-1022,[投资者如对本募集说明书以及上述所提到的备查文件有任何疑问，应当咨询自己 的证券经纪人、律师、会计师或者其他专业顾问。]MANAGEMENT AGENT DEBT GOVERNMENT AI KIK 签署: PRIVATE COMPAHIY LIMITED BY SHARES 7. 姓名:Zoltan Kurali 职位:政府债务管理机构私人股份有限公 司(Government Debt Management Agency Private Company Limited by Shares)首席执行官 日期:2021年12月10日 _sys_auto_gen_doc_id-16049877439434543708-0,"央行票据互换（CBS）招标公告[2020]第 10号 为提高银行永续债的市场流动性，支持银行发行永续债补 充资本，2020年 10月 28日（周三）中国人民银行将开展 2020 年第十期央行票据互换（CBS）操作。本期操作量为 50 亿元， 期限 3 个月，面向公开市场业务一级交易商进行固定费率数量 招标，费率为 0.10%，首期结算日为 2020年 10月 28日，到期 日为 2021年 1月 28日（遇节假日顺延）。 本期 CBS操作换出的央行票据名称为“2020年第十期央行 票据（互换）”，债券代码 2001010S，总面额为 50亿元，期限 3 个月，票面利率 2.35%，起息日为 2020年 10月 28日，到期日 为 2021年 1月 28日（遇节假日顺延）。 中国人民银行公开市场业务操作室 二○二○年十月二十八日" _sys_auto_gen_doc_id-11982479239433901622-0,[AGRICULTURAL DEVELOPMENT BANK OF CHINA BOND ISSUANCE PROGRAMME TENDER ANNOUNCEMENT 04/05/2023]中国农业发展银行 AGRICULTURAL DEVELOPMENT BANK OF CHINA _sys_auto_gen_doc_id-11982479239433901622-1,"[AGRICULTURAL DEVELOPMENT BANK OF CHINA BOND ISSUANCE PROGRAMME TENDER ANNOUNCEMENT 04/05/2023 Disclaimer:] ""Issue Number"":""Tender Type"" """":"""" ""230405"":""Initial Public Offering"" ""Issue Number"":""Tender Date"" """":"""" ""230405"":""08/05/2023"" ""Issue Number"":""Tender Time"" """":"""" ""230405"":""2:00 pm to 3:00 pm"" ""Issue Number"":""Offering Amount"" """":"""" ""230405"":""RMB 6 Billion""" _sys_auto_gen_doc_id-11982479239433901622-2,"""Issue Number"":""Additional Offering Amount"" """":""ADBChastherighttoissue additional RMB 0.62Billion"" ""230405"":"""" ""Issue Number"":""Interest Type"" """":"""" ""230405"":""Fixed"" ""Issue Number"":""Coupon Rate"" """":"""" ""230405"":""Tender Sub ject"" ""Issue Number"":""Interest Payment Frequency"" """":"""" ""230405"":""Annually"" ""Issue Number"":""Interest Payment Date"" """":"""" ""230405"":""May 11th"" ""Issue Number"":""Original Tenor"" """":"""" ""230405"":""3 Years"" ""Issue Number"":""Issue and Settlement Date"" """":"""" ""230405"":""11/05/2023"" ""Issue Number"":""Listing Date"" """":"""" ""230405"":""15/05/2023"" ""Issue Number"":""Value Date"" """":"""" ""230405"":""11/05/2023"" ""Issue Number"":""Maturity Date"" """":"""" ""230405"":""11/05/2026"" ""Issue Number"":""Commission Rate"" """":"""" ""230405"":""0.05%"" Clearing House China Central Depository & Clearing Co. Ltd" _sys_auto_gen_doc_id-11982479239433901622-3,"""Issue Number"":""Rating"" """":""For offshore, assigned the same ratings as China's sovereign debt"" ""230405"":""Exempted for Issuance in CIBM"" Disclaimer:" _sys_auto_gen_doc_id-11982479239433901622-4,"[The information provided here is for reference only. Agricultural Development Bank of China (ADBC) reserves the right to explain the terms of the announcement. For more information, please refer to the Chinese Version of Bond Issuance documents, available on website at http://www.chinabond.com.cn&http://www.chinamoney.com.cn AGRICULTURAL DEVELOPMENT BANK OF CHINA BOND ISSUANCE PROGRAMME TENDER ANNOUNCEMENT 04/05/2023]中国农业发展银行 AGRICULTURAL DEVELOPMENT BANK OF CHINA" _sys_auto_gen_doc_id-11982479239433901622-5,"Issue Number 230403 Tender Type Reopening Tender Date 08/05/2023 Tender Time 2:00 pm to 3:00 pm Offering Amount RMB 7 Billion Additional Offering Amount ADBC has the right to issue additional RMB 0.38 Billion Interest Type Fixed Coupon Rate 2.9% Interest Payment Frequency Annually Interest Payment Date March 8th Original Tenor 5 Years Issue and Settlement Date 11/05/2023 Listing Date 15/05/2023 Value Date 08/03/2023 Maturity Date 08/03/2028 Commission Rate 0.10% Clearing House" _sys_auto_gen_doc_id-11982479239433901622-6,"China Central Depository & Clearing Co. Ltd Rating Exempted for Issuance in CIBM For offshore, assigned the same ratings as China’s sovereign debt Disclaimer: The information provided here is for reference only. Agricultural Development Bank of China (ADBC) reserves the right to explain the terms of the announcement. For more information, please refer to the Chinese Version of Bond Issuance documents, available on website at http://www.chinabond.com.cn&http://www.chinamoney.com.cn" _sys_auto_gen_doc_id-2665192064181102433-0,"央行票据互换（CBS）操作结果 2020年第 10号 2020 年 10 月 28 日，中国人民银行以固定费率数量招标方 式开展了 2020 年第十期央行票据互换（CBS）操作。具体情况 如下： [2020 年 10 月 28 日，中国人民银行以固定费率数量招标方 式开展了 2020 年第十期央行票据互换（CBS）操作。具体情况 如下： 中国人民银行公开市场业务操作室 二〇二〇年十月二十八日] ""名称"":""2020年第十期 央行票据互换(CBS)操作"" ""中标总量"":""50亿元"" ""期限"":""3个月"" ""费率"":""0.10%"" 中国人民银行公开市场业务操作室 二〇二〇年十月二十八日" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-0,[HUNGARY] _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1,"2021 Series 1 RMB Green Bonds (Bond Connect) Offering Circular Amount of this Series of the Bonds to be Issued：RMB1 billion Tenor of this Series of the Bonds：Three (3) years Credit Enhancement：Unsecured Long-term Issuer Credit Rating (National Scale)：AAA Issue Rating of this Series of the Bonds：AAA Credit Rating Agency：China Lianhe Credit Rating Co., Ltd." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-2,"Under its 2021 Renminbi Green Bonds Issuance Programme (the “Programme”), Hungary (the “Issuer”) may, from time to time for a period of up to two years from the date of the issuance by the National Association of Financial Market Institutional Investors (“NAFMII”) of a notice of acceptance of registration with respect to the Programme, issue Renminbi-denominated bonds (the “Bonds”) in an aggregate principal amount not exceeding RMB3 billion on the PRC national interbank bond market (the “Interbank Market”), including the first issuance of the Bonds in an aggregate principal amount of RMB1 billion (“this Series of the Bonds”)" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-3,". The Programme has been duly authorized by the Issuer under applicable Hungarian laws and, upon the issuance of any Bonds by the Issuer, that issuance will have been duly authorized under the applicable Hungarian laws. This Series of the Bonds will be underwritten by the Lead Underwriter (as defined below)." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-4,"This Series of the Bonds constitute direct, unconditional and unsecured obligations of the Issuer and rank and will rank pari passu, without preference among themselves, with all other unsecured and unsubordinated Public External Indebtedness (as defined herein) of the Issuer, from time to time outstanding, provided that the Issuer shall have no obligation to effect equal or rateable payment(s) at any time with respect to any such other Public External Indebtedness and, in particular, shall have no obligation to pay other Public External Indebtedness at the same time or as a condition of paying sums due on this Series of the Bonds and vice versa" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-5,". This Series of the Bonds are to be delivered and settled through the book-entry facilities of Interbank Market Clearing House Co., Ltd. (also known as the “Shanghai Clearing House”). The transfer and trading of this Series of the Bonds in the secondary market after completion of the issue of this Series of the Bonds and registration with the Shanghai Clearing House will be executed in accordance with applicable rules and regulations governing trading of bonds on the Interbank Market." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-6,"[Lead Underwriter and Bookrunner Bank of China Limited]中國銀行 BANK OF CHINA" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-7,"10 December 2021 IMPORTANT NOTICE AND STATEMENTS The Programme has been registered with NAFMII. Hungary may, from time to time for a period of up to two years from the date of the issuance by NAFMII of the notice of acceptance of registration, issue the Bonds in an aggregate principal amount not exceeding RMB3 billion on the Interbank Market, including this Series of the Bonds with an aggregate principal amount of RMB1 billion under the Programme." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-8,"This Series of the Bonds will be offered through a public offering on the Interbank Market. Investors should read this Offering Circular and the relevant Disclosure Documents (as defined below and listed in Section 14 “Disclosure Arrangements”) carefully, and make their own independent investment decisions. The registration of the Programme with NAFMII does not constitute an evaluation by NAFMII of an investment in the Bonds nor an assessment of the risks involved in an investment in the Bonds." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-9,"This Offering Circular is prepared in accordance with the applicable requirements of the laws of the People’s Republic of China (for the purpose of this Offering Circular, excluding Hong Kong Special Administrative Region, Macau Special Administrative Region and Taiwan Region, hereinafter “China” or the “PRC”), the Interim Measures for the Administration of Bonds Issued by Overseas Issuers on the National Interbank Bond Market (《全国银行间债券市场境外机构债券发行管理暂行办法》) (hereinafter the “Interim Measures”), the regulations and regulatory documents of the People’s Bank of China (hereinafter the “PBOC”), Guidelines on Bond Issuance by Foreign Governmental Agency and International Development Institution Issuers (for Trial Implementation) (《外国政府类机构和国 际开发机构债券业务指引（试行）》) (hereinafter the “Guidelines”) and other relevant self-regulatory rules of NAFMII as well as the registration requirements of NAFMII, and are based on the actual circumstances of the Issuer as of the date of this Offering Circular" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-10,". This Offering Circular is intended to provide investors with basic information relating to the Issuer, as well as information relating to the offer and subscription of this Series of the Bonds." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-11,"The Issuer shall assume responsibility for the truthfulness, accuracy and completeness in all material aspects of the disclosure in this Offering Circular, and confirm that, to the best knowledge and belief of the Issuer, having made all reasonable inquiries, as of the date set out on the cover of this Offering Circular, there are no representations or statements which are misleading in any material aspect nor are there any other facts with respect to the Issuer or this Series of the Bonds the omission of which would, in the context of the offering of this Series of the Bonds, make any statement in this Offering Circular misleading in any material aspect" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-12,". The Issuer has not commissioned or authorized any other persons or entities to provide, in the context of the offering of this Series of the Bonds, information not disclosed in this Offering Circular, or to give any explanations as to this Offering Circular. Any information or representation not contained herein must not be relied upon as having been authorized by the Issuer or by the Lead Underwriter (as defined below)." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-13,"The delivery of this Offering Circular does not at any time imply that the information contained in this Offering Circular is correct at any time subsequent to its date. Should any investor have any queries about this Offering Circular or any documents made available for inspection, it should consult its own securities brokers, legal advisors, professional accountants or other professional advisors." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-14,The distribution of this Offering Circular and the offering or sale of this Series of the Bonds in certain jurisdictions may be restricted by law. Persons who receive this Offering Circular are required by the Issuer and the Lead Underwriter to familiarize themselves with and observe any such restriction. _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-15,Neither the Lead Underwriter nor the Issuer makes any representation to any investor in this Series of the Bonds regarding the legality of its investment under any applicable laws. Any investor in this Series of the Bonds should be able to bear the risk of an investment in this Series of the Bonds for an indefinite period of time. _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-16,"Any acquisition and holding of this Series of the Bonds through subscription or transfer is deemed as the Bondholder’s consent to the rights and obligations under this Series of the Bonds as prescribed in this Offering Circular. Statement regarding Business Day" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-17,"“Business Day” referred to in this Offering Circular means a day (other than a statutory holiday in the PRC) on which commercial banks are open for corporate business in Beijing, the PRC and the Custody Institution is open for trading, clearing and settlement of bonds. In reading this Offering Circular and determining the payment date, investors should take note of the definition of “Business Day”. Statement relating to Forward-Looking Statements" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-18,"This Offering Circular contains forward-looking statements in respect of the financial condition and operational status of the Issuer. Such forward-looking statements only indicate the Issuer’s beliefs and expectations, instead of statements of the historical facts. Some expressions, e.g." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-19,", “anticipate”, “expect”, “intend”, “plan”, “believe”, “seek”, “estimate”, “potential” and “reasonably possible” and other combinations and similar wordings are all intended to enable the readers to identify forward-looking statements easily. As such representations are made based on the current plans, estimates and forecasts, investors should not overly rely on them while reading this Offering Circular." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-20,"Such forward-looking statements have been made on the basis of the objective circumstances existing on the date when they were made, and it should not be assumed that such relevant statements have been amended or updated so as to reflect the latest information or events occurring thereafter. Forward-looking statements involve various inherent risks and uncertain factors." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-21,"Many factors may result in actual results deviating from the situations expected or implied from such forward-looking statements, and under certain circumstances significant deviations may arise. Statement relating to the Use of Hungarian Legal Terminology in this Offering Circular" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-22,"This Offering Circular contains certain terms and words (including but not limited to, in relation to Hungarian law) that are defined in accordance with applicable Hungarian law. As such terms and words may have implications different from those contained in PRC law, investors need to refer to the definitions given under the relevant Hungarian law while reading this Offering Circular. For any enquiries, investors should consult their own legal and other professional advisors." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-23,Statement relating to the “Collective Actions” Clauses _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-24,"The terms of this Series of the Bonds include certain provisions relating to the amendments, modifications and waivers to certain terms of this Series of the Bonds, which are commonly referred to as Collective Action Clauses (“CACs”). Such provisions allow the decisions made by a majority of the Bondholders to bind all the Bondholders, including those who did not vote and who voted against such decisions. See “(11) The Terms of this Series of the Bonds contain CACs” under “2." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-25,"Risks relating to this Series of the Bonds” in Section 4 “Risk Factors” of this Offering Circular for a risk disclosure relating to CACs. Statement relating to the Language Used for Information Disclosure Certain documents prepared by the Issuer for public disclosure with respect to this Series of the Bonds have been made in both English and Chinese. For any inconsistency between the two language versions, the Chinese version shall prevail. Basic information on the Issuer’s Agent" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-26,Government Debt Management Agency Private Company Limited by Shares (“GDMA Pte Ltd.” or “ÁKK”) was found in March 2001 as a single shareholder company (limited by shares). The sole shareholder of ÁKK is the Hungarian State represented by the Minister of Finance. The shares of GDMA Pte Ltd. are non-negotiable securities and are part of the national assets. The operating rules of GDMA Pte Ltd. _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-27,"are stipulated by law, and its main duty is government debt management, such as organizing the issuance of government bonds on behalf of the Hungarian state in the domestic market or abroad. In accordance with these tasks, the respective law enables GDMA Pte Ltd. to act on behalf of the Hungarian state in government debt management issues, and enables the Minister of Finance to delegate its incumbency right to GDMA Pte Ltd. Access to Information" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-28,"Investors may obtain full access to this Offering Circular on the website of the Shanghai Clearing House (http://www.shclearing.com), China Money (http://www.chinamoney.com.cn), Beijing Financial Assets Exchange (http://www.cfae.cn) or at any place, or on any website or through any media as otherwise designated during the offering period of this Series of the Bonds. Statement relating to the Foreign Currency Translation and Rates of Exchange" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-29,"Amounts specified in Section 6 “Description of the Issuer” and Section 7 “Principal Economic Data of Hungary” are expressed in HUF, EUR or USD. For illustration purposes only, (i) the CNY/HUF central parity rate published on 30 November 2021 and expressed as the amount of HUF per one CNY was 50.9992, (ii) the EUR/CNY central parity rate published on 30 November 2021 and expressed as the amount of CNY per one EUR was 7.2063, and (iii) the USD/CNY central parity rate published on" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-30,"30 November 2021 and expressed as the amount of CNY per one USD was 6.3794, each of which was published on http://www.chinamoney.com.cn/index.html by the China Foreign Exchange Trade System (the “CFETS”), a sub-institutional organization of PBOC. Statement regarding Selling Restrictions" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-31,"The distribution of this Offering Circular, the offer, sale and delivery of any of this Series of the Bonds may be restricted by law in certain jurisdictions. Persons receiving this Offering Circular are required by the Issuer and the Lead Underwriter to inform themselves about, and to observe, any such restrictions." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-32,"For description of certain restrictions on the offer and sale of this Series of the Bonds and on the distribution of this Offering Circular, see Section 10 “Selling Restrictions” of this Offering Circular." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-33,"In particular, this Series of the Bonds have not been and will not be registered under the U.S. Securities Act of 1933, as amended (hereinafter, the “U.S. Securities Act”). This Series of the Bonds may not be offered or sold in the United States, except pursuant to an exemption from, or in a transaction not subject to, the registration requirements of the U.S. Securities Act. This Series of the Bonds are being offered outside the United States in reliance on Regulation S under the U.S." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-34,"Securities Act. Notification under Section 309B(1)(c) of the Securities and Futures Act (Chapter 289) of Singapore (the “SFA”): In connection with Section 309B of the SFA and the Securities and Futures" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-35,"(Capital Markets Products) Regulations 2018 of Singapore (the “CMP Regulations 2018”), the Issuer has determined the classification of this Series of the Bonds as prescribed capital markets products (as defined in the CMP Regulations 2018) and Excluded Investment Products (as defined in MAS Notice SFA 04-N12: Notice on the Sale of Investment Products and MAS Notice FAA-N16: Notice on Recommendations on Investment Products)." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-36,"Neither this Offering Circular nor any supplement thereto constitutes an offer to sell or solicitation of an offer to buy securities in any jurisdiction to any person to whom it is unlawful to make such an offer or solicitation. Statement relating to “Bond Connect”" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-37,"Offshore investors participating in the subscription of this Series of the Bonds through the “Bond Connect” regime should, in connection with the registration, custody, clearing, settlement of this Series of the Bonds and remittance and conversion of funds, comply with applicable laws and regulations, including the Interim Measures for the Connection and Cooperation between the Mainland and the Hong Kong Bond Market published by PBOC, as well as rules of other relevant parties and service providers" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-38,". Statement relating to Governing Law of this Series of the Bonds This Series of the Bonds are governed by, and any dispute in connection with this Series of the Bonds should be resolved pursuant to, PRC law. IMPORTANT NOTICE ON ENGLISH VERSION OF THE OFFERING CIRCULAR THIS VERSION OF THE OFFERING CIRCULAR (“ENGLISH OFFERING CIRCULAR”) IS AN ENGLISH TRANSLATION OF THE CHINESE VERSION OF THE OFFERING CIRCULAR (“CHINESE OFFERING CIRCULAR”) WHICH ACCOMPANIES THIS ENGLISH OFFERING CIRCULAR." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-39,"THIS ENGLISH OFFERING CIRCULAR 1. IS ONLY PROVIDED FOR THE EASE OF YOUR REFERENCE; 2. IS OF NO LEGAL EFFECT; 3. MAY NOT BE AN ACCURATE TRANSLATION OF THE CHINESE OFFERING CIRCULAR DUE TO THE DIFFERENCES IN GRAMMAR AND LEGAL TERMINOLOGIES. TERMS OR WORDS USED IN THE CHINESE OFFERING CIRCULARMAY HAVE DIFFERENT MEANINGS OR CONNOTATIONS COMPARED TO THE ENGLISH OFFERING CIRCULAR; 4. IS NEITHER REVIEWED NOR APPROVED BY ANY REGULATORY AUTHORITY (WHETHER IN THE PRC OR ELSEWHERE);" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-40,"5. MUST NOT BE RELIED UPON IN MAKING ANY DECISION OR TAKING ANY ACTION OTHER THAN AS A GUIDE AS TO THE CONTENTS OF THE CHINESE OFFERING CIRCULAR. THE CHINESE OFFERING CIRCULAR PREVAILS OVER THE ENGLISH OFFERING CIRCULAR FOR ALL PURPOSES AND UNDER ALL CIRCUMSTANCES (WHETHER OR NOT ENGLISH OFFERING CIRCULAR AND THE CHINESE OFFERING CIRCULAR ARE INCONSISTENT)." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-41,"NEITHER THE ISSUER NOR THE LEAD UNDERWRITER MAKES ANY REPRESENTATION OR WARRANTY AS TO THE TRUTHFULNESS OR ACCURACY OF THE ENGLISH OFFERING CIRCULAR. TO THE MAXIMUM EXTENT PERMITTED BY APPLICABLE LAW, THE ISSUER AND THE LEAD UNDERWRITER DISCLAIM ALL LIABILITY FOR ANY ERRORS, OMISSIONS, DEFECTS OR MISREPRESENTATIONS IN, OR FOR ANY LOSS OR DAMAGE (WHETHER DIRECT OR INDIRECT, AND HOWSOEVER CAUSED) BY ANY PERSON WHO USES OR RELIES ON INFORMATION CONTAINED IN THE ENGLISH OFFERING CIRCULAR." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-42,"ANY READER OF THE ENGLISH OFFERING CIRCULAR ACKNOWLEDGES AND AGREES TO THE TERMS OF THIS IMPORTANT NOTICE AND AGREES NOT TO MAKE ANY CLAIM, NOR TAKE ANY ACTION OR PROCEEDINGS, AGAINST THE ISSUER OR THE LEAD UNDERWRITER IN RESPECT OF THE ENGLISH OFFERING CIRCULAR. CONTENTS IMPORTANT NOTICE AND STATEMENTS ................................................................................. 1" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-43,"SECTION 1: DEFINITIONS............................................................................................................... 6 SECTION 2: SUMMARY OF THIS OFFERING CIRCULAR..................................................... 11 SECTION 3: STATUS OF THIS SERIES OF THE BONDS AND LEGAL PROCEEDINGS .. 18 SECTION 4: RISK FACTORS.......................................................................................................... 20 SECTION 5: TERMS OF THIS SERIES OF THE BONDS AND OFFERING" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-44,"ARRANGEMENTS............................................................................................................................. 28 SECTION 6: DESCRIPTION OF THE ISSUER............................................................................. 46 SECTION 7: PRINCIPAL ECONOMIC DATA OF HUNGARY............................................... 122 SECTION 8: USE OF PROCEEDS................................................................................................. 154" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-45,"SECTION 9: THE ISSUER’S GREEN BOND FRAMEWORK AND CERTIFICATION....... 155 SECTION 10: SELLING RESTRICTIONS................................................................................... 160 SECTION 11: TAXATION RELATING TO THIS SERIES OF THE BONDS......................... 162 SECTION 12: CREDIT RATINGS................................................................................................. 166" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-46,"SECTION 13: CREDIT ENHANCEMENT................................................................................... 168 SECTION 14: DISCLOSURE ARRANGEMENTS ...................................................................... 169 SECTION 15: LEGAL OPINIONS RELATING TO THIS SERIES OF THE BONDS............ 171 SECTION 16: INVESTOR PROTECTIONMECHANISM........................................................ 172" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-47,"SECTION 17: PARTIES INVOLVED IN THE OFFERING....................................................... 185 SECTION 18: DOCUMENTS AVAILABLE FOR INSPECTION.............................................. 190 SECTION 1: DEFINITIONS [SECTION 1: DEFINITIONS In this Offering Circular, unless otherwise specified or the context otherwise requires, the following terms shall have the following meanings:] " _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-48," Beijing Financial Assets Exchange, which is a PBOC authorized platform for the issuance and trading of bonds, a state-owned financial assets transaction platform designated by the Ministry of Finance of the People’s Republic of China, and a transaction platform designated by NAFMII. “BFAE” " _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-49," RMB-denominated bonds to be issued by the Issuer from time to time under the Programme. “Bonds” " _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-50," the holder of this Series of the Bonds, whose names are listed on the registry maintained by the Custody Institution designated by PBOC. “Bondholders” " _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-51,"""“2021 Catalogue”"":""“Bookbuilding”"" """":"""" ""Green Bond Endorsed Projects Catalogue (2021 Edition) jointly issued by PBOC, the National Development and Reform Commission and the China Securities Regulatory Commission on 21 April 2021."":"""" """":""the process of determining the final interest rate/price and"" placement by the Bookrunner through recording the interest rate/price and quantity of this Series of the Bonds to be subscribed by the Underwriting Syndicate and investors, in accordance with an agreed method of pricing and placement, after the Issuer and the Lead Underwriter have determined the range of interest rate/price and the members of the Underwriting Syndicate have issued a subscription order. The Bookbuilding for this Series of the Bonds will be undertaken through a centralized online process at BFAE’s central bookbuilding system. Bank of China Limited as the bookrunner, the institution “Bookrunner” " _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-52,"""“2021 Catalogue”"":"""" """":"""" ""Green Bond Endorsed Projects Catalogue (2021 Edition) jointly issued by PBOC, the National Development and Reform Commission and the China Securities Regulatory Commission on 21 April 2021."":"""" """":""responsible for the Bookbuilding of this Series of the Bonds,"" including all aspects of centralized bookbuilding such as formulating the centralized bookbuilding workflow and specifically operating the centralized bookbuilding." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-53," a day (other than a statutory holiday in the PRC) on which commercial banks are open for corporate business in Beijing, the PRC and the Custody Institution is open for trading, clearing and settlement of bonds “Business Day” “BSE” Budapest Stock Exchange Limited. Collective Action Clauses. “CACs” Council of Europe Development Bank. “CEB” CICERO Shades of Green AS. “CICERO” " _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-54,"In this Offering Circular, unless otherwise specified or the context otherwise requires, the following terms shall have the following meanings: [In this Offering Circular, unless otherwise specified or the context otherwise requires, the following terms shall have the following meanings: discloses to investo" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-55,"rs certain information relating to this Series of the Bonds. “PBOC” People’s Bank of China, the central bank of China. “Post-issuance Manager” Bank of China Limit" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-56,"ed, the institution responsible for advising the Issuer on the performance of its on-going obligations under this Series of the Bonds. “Programme” Hungary’s 2021 RM" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-57,"B Green Bonds Issuance Programme, under which the Issuer may, from time to time for a period of up to two years from the date of issuance by NAFMII of a notice of acc" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-58,"eptance of registration with respect thereto, issue Bonds in an aggregate principal amount not exceeding RMB3 billion. “Regulation S” Regulation S under the U.S. Se" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-59,"curities Act. “Renminbi” or “RMB” Renminbi, the lawful currency of the PRC. “Reserved Matters” as defined in Term (36) under the part “1. Terms of this Series of " _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-60,"the Bonds” in Section 5 “Terms of this Series of the Bonds and Offering Arrangements” of this Offering Circular. “Second Party Opinion” an opinion issued by CICERO," _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-61," a specialist appointed by the Issuer, confirming that the Green Bond Framework and intended use of proceeds on Eligible Green Expenditure are aligned with the Green " _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-62,"Bond Principles published by ICMA. “Terms” The terms of this Series of the Bonds as set out under the heading “1. Terms of this Series of the Bonds” in Section 5 “T" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-63,"erms of this Series of the Bonds and Offering Arrangements” of this Offering Circular and any reference therein to a particularly term. “Third Party Certification I" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-64,"nstitution” China Lianhe Equator Environmental Impact Assessment Co., Ltd. “Third Party Certification Report” the assurance report on pre-issuance of Hungary 2021 S" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-65,"eries 1 RMB Green Bonds (Bond Connect) issued by the Third Party Certification Institution, a specialist appointed by the Issuer, confirming that the intended use of " _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-66,"proceeds on Eligible Green Expenditure are aligned with the 2021 Catalogue. “this Series of the Bonds” Hungary 2021 Series 1 RMB Green Bonds (Bond Connect) to be is" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-67,"sued by the Issuer and offered under this Offering Circular, which is the first issuance of the Bonds under the Programme. “Underwriting Syndicate” The underwriting syndicate organized by the Lead Underwriter for the purpose of underwriting this Series of the Bonds, consisting of the Lead Underwriter and other underwriters. “UN” United Nations. “United States” or “U.S.” United States of America. “U.S. Securities Act” U.S. Securities Act of 1933, as amended. ]" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-68,"""“China” or “PRC”"":""“CIETAC”"" ""purpose of this reference only, Region, Macau"":""Arbitration"" ""“China” or “PRC”"":""“COVID-19”"" ""purpose of this reference only, Region, Macau"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-69,"""“China” or “PRC”"":""“Credit Rating Agency”"" ""purpose of this reference only, Region, Macau"":"""" ""“China” or “PRC”"":""“CSO”"" ""purpose of this reference only, Region, Macau"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-70,"""“China” or “PRC”"":""“Custody Institution” or “Custody Institution designated by PBOC”"" ""purpose of this reference only, Region, Macau"":""to as the""" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-71,"""“China” or “PRC”"":""“Designated Disclosure Methods”"" ""purpose of this reference only, Region, Macau"":""the websites by PBOC Money Assets or methods""" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-72,"""“China” or “PRC”"":""“Disclosure Documents”"" ""purpose of this reference only, Region, Macau"":""listed under including any"" ""“China” or “PRC”"":""“EBRD”"" ""purpose of this reference only, Region, Macau"":"""" ""“China” or “PRC”"":""“EIB”"" ""purpose of this reference only, Region, Macau"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-73,"“Eligible Green Expenditures” expenditure within Hungary’s central government budget contributing to Hungary’s transition to a low carbon, climate-resilient and environmentally sustainable economy, as further described in the Green Bond Framework (as defined below). ""“China” or “PRC”"":""“ESA”"" ""purpose of this reference only, Region, Macau"":"""" ""“China” or “PRC”"":""“EU”"" ""purpose of this reference only, Region, Macau"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-74,"""“China” or “PRC”"":""“Euro”, “EUR” or “€”"" ""purpose of this reference only, Region, Macau"":""third stage of defined in 3 May 1998"" “FX” foreign exchange." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-75,"""“China” or “PRC”"":""“GDMA Pte Ltd.” or “ÁKK”"" ""purpose of this reference only, Region, Macau"":""Company management""" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-76,"""“China” or “PRC”"":""“Government”"" ""purpose of this reference only, Region, Macau"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-77,"""“China” or “PRC”"":"""" ""purpose of this reference only, Region, Macau"":""the framework for the issuance of green bonds published by"" Hungary, available at https://akk.hu/green-bond, which has been subjected to external review by CICERO." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-78,"""“China” or “PRC”"":""“HFSA”"" ""purpose of this reference only, Region, Macau"":""Hungarian Financial Supervisory Authority."" “Hong Kong” Hong Kong Special Administrative Region of the People’s Republic of China" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-79,"""“China” or “PRC”"":""“HUF”, “Forint”, “forint” or “Ft”"" ""purpose of this reference only, Region, Macau"":""Hungarian Forint, the lawful currency of Hungary."" " _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-80,"""“China” or “PRC”"":""“IBRD” or the “World Bank”"" ""purpose of this reference only, Region, Macau"":""International Bank for Reconstruction and Development."" ""“China” or “PRC”"":"""" ""purpose of this reference only, Region, Macau"":"""" " _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-81,"""“China” or “PRC”"":""“ICMA”"" ""purpose of this reference only, Region, Macau"":""International Capital Markets Association."" ""“China” or “PRC”"":"""" ""purpose of this reference only, Region, Macau"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-82,"""“China” or “PRC”"":""“IDA”"" ""purpose of this reference only, Region, Macau"":""International Development Agency.""" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-83,"""“China” or “PRC”"":""“IMF”"" ""purpose of this reference only, Region, Macau"":""International Monetary Fund.""" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-84,"""“China” or “PRC”"":""“Interbank Market”"" ""purpose of this reference only, Region, Macau"":""The PRC national interbank bond market.""" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-85,"“Interest Payment Date” 16 December of each year during the Interest Payment Period. “Issuer” or “Hungary” Hungary, the issuer of the Bonds." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-86,"""“China” or “PRC”"":""“Lead Underwriter”"" ""purpose of this reference only, Region, Macau"":""Bank of China Limited."" ""“China” or “PRC”"":"""" ""purpose of this reference only, Region, Macau"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-87,"""“China” or “PRC”"":""“Maturity Date”"" ""purpose of this reference only, Region, Macau"":""16 December 2024""" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-88,"""“China” or “PRC”"":""“MNE”"" ""purpose of this reference only, Region, Macau"":""The Ministry of National Economy of Hungary."" “MoF” or “Ministry of The Ministry of Finance of Hungary. Finance”" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-89,"""“China” or “PRC”"":""“NAFMII”"" ""purpose of this reference only, Region, Macau"":""The National Association of Financial Market Institutional Investors."" “National Bank of Hungary” or “NBH” The Central Bank of Hungary. “New Constitution” The Fundamental Law of Hungary adopted by the Parliament of Hungary on 18 April 2011 and was promulgated on 25 April 2011 and went into effect on 1 January 2012." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-90,"""“China” or “PRC”"":""“New York Convention”"" ""purpose of this reference only, Region, Macau"":""United Nations Convention on the Recognition and Enforcement of Foreign Arbitral Awards concluded in New York on 10 June 1958."" " _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-91,"""“China” or “PRC”"":""“OECD”"" ""purpose of this reference only, Region, Macau"":""Organization for Economic Co-operation and Development.""" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-92,"“Offering Circular” or “this Offering Circular” The “Hungary 2021 Series 1 RMB Green Bonds (Bond Connect) Offering Circular” prepared by the Issuer for the purposes of the offering of this Series of the Bonds, which" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-93,"[“China” or “PRC” purpose of this reference only, Region, Macau “CIETAC” Arbitration “COVID-19” “Credit Rating Agency” “CSO” “Custody Institution” or “Cu" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-94,"stody Institution designated by PBOC” to as the “Designated Disclosure Methods” the websites by PBOC Money Assets or methods “Disclosure Documents” listed under i" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-95,"ncluding any “EBRD” “EIB” “Eligible Green Expenditures” expenditure within Hungary’s central government budget contributing to Hungary’s transition to a low c" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-96,"arbon, climate-resilient and environmentally sustainable economy, as further described in the Green Bond Framework (as defined below). “ESA” “EU” “Euro”, “EUR" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-97,"” or “€” third stage of defined in 3 May 1998 “FX” foreign exchange. “GDMA Pte Ltd.” or “ÁKK” Company management “Government” mework for the issuance of gree" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-98,"n bonds published by Hungary, available at https://akk.hu/green-bond, which has been subjected to external review by CICERO. “HFSA” Hungarian Financial Supervis" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-99,"ory Authority. “Hong Kong” Hong Kong Special Administrative Region of the People’s Republic of China “HUF”, “Forint”, “forint” or “Ft” Hungarian Forint, the la" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-100,"wful currency of Hungary. “IBRD” or the “World Bank” International Bank for Reconstruction and Development. “ICMA” International Capital Markets A" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-101,"ssociation. “IDA” International Development Agency. “IMF” International Monetary Fund. “Interbank Market” The PRC national interbank bond market. “Interes" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-102,"t Payment Date” 16 December of each year during the Interest Payment Period. “Issuer” or “Hungary” Hungary, the issuer of the Bonds. “Lead Underwriter” Bank of" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-103," China Limited. “Maturity Date” 16 December 2024 “MNE” The Ministry of National Economy of Hungary. “MoF” or “Ministry of The Ministry of Finance of Hungar" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-104,"y. Finance” “NAFMII” The National Association of Financial Market Institutional Investors. “National Bank of Hungary” or “NBH” The Central Bank of Hungary. " _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-105,"“New Constitution” The Fundamental Law of Hungary adopted by the Parliament of Hungary on 18 April 2011 and was promulgated on 25 April 2011 and went into effect" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-106," on 1 January 2012. “New York Convention” United Nations Convention on the Recognition and Enforcement of Foreign Arbitral Awards concluded in New York on 10 June 1958. “OECD” Organization for Economic Co-operation and Development. “Offering Circular” or “this Offering Circular” The “Hungary 2021 Series 1 RMB Green Bonds (Bond Connect) Offering Circular” prepared by the Issuer for the purposes of the offering of this Series of the Bonds, which " _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-107,"“$”, “US$” or “US dollars” “WHO”] """":""“PBOC”"" ""discloses to investors certain information relating to this Series of the Bonds."":""People’s Bank of China, the central bank of China.""" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-108,""""":""“Post-issuance Manager”"" ""discloses to investors certain information relating to this Series of the Bonds."":""Bank of China Limited, the institution responsible for advising the Issuer on the performance of its on-going obligations under this Series of the Bonds.""" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-109,""""":""“Programme”"" ""discloses to investors certain information relating to this Series of the Bonds."":""Hungary’s 2021 RMB Green Bonds Issuance Programme, under which the Issuer may, from time to time for a period of up to two years from the date of issuance by NAFMII of a notice of acceptance of registration with respect thereto, issue Bonds in an aggregate principal amount not exceeding RMB3 billion.""" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-110,""""":""“Regulation S”"" ""discloses to investors certain information relating to this Series of the Bonds."":""Regulation S under the U.S. Securities Act.""" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-111,""""":""“Renminbi” or “RMB”"" ""discloses to investors certain information relating to this Series of the Bonds."":""Renminbi, the lawful currency of the PRC.""" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-112,""""":""“Reserved Matters”"" ""discloses to investors certain information relating to this Series of the Bonds."":""as defined in Term (36) under the part “1. Terms of this Series of the Bonds” in Section 5 “Terms of this Series of the Bonds and Offering Arrangements” of this Offering Circular.""" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-113,""""":""“Second Party Opinion”"" ""discloses to investors certain information relating to this Series of the Bonds."":""an opinion issued by CICERO, a specialist appointed by the Issuer, confirming that the Green Bond Framework and intended use of proceeds on Eligible Green Expenditure are aligned with the Green Bond Principles published by ICMA.""" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-114,""""":""“Terms”"" ""discloses to investors certain information relating to this Series of the Bonds."":""The terms of this Series of the Bonds as set out under the heading “1. Terms of this Series of the Bonds” in Section 5 “Terms of this Series of the Bonds and Offering Arrangements” of this Offering Circular and any reference therein to a particularly term.""" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-115,""""":""“Third Party Certification Institution”"" ""discloses to investors certain information relating to this Series of the Bonds."":""China Lianhe Equator Environmental Impact Assessment Co., Ltd.""" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-116,""""":""“Third Party Certification Report”"" ""discloses to investors certain information relating to this Series of the Bonds."":""the assurance report on pre-issuance of Hungary 2021 Series 1 RMB Green Bonds (Bond Connect) issued by the Third Party Certification Institution, a specialist appointed by the Issuer, confirming that the intended use of proceeds on Eligible Green Expenditure are aligned with the 2021 Catalogue.""" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-117,""""":""“this Series of the Bonds”"" ""discloses to investors certain information relating to this Series of the Bonds."":""Hungary 2021 Series 1 RMB Green Bonds (Bond Connect) to be issued by the Issuer and offered under this Offering Circular, which is the first issuance of the Bonds under the Programme.""" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-118,""""":""“Underwriting Syndicate”"" ""discloses to investors certain information relating to this Series of the Bonds."":""The underwriting syndicate organized by the Lead Underwriter for the purpose of underwriting this Series of the Bonds, consisting of the Lead Underwriter and other underwriters.""" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-119,""""":""“UN”"" ""discloses to investors certain information relating to this Series of the Bonds."":""United Nations.""" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-120,""""":""“United States” or “U.S.”"" ""discloses to investors certain information relating to this Series of the Bonds."":""United States of America.""" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-121,""""":""“U.S. Securities Act”"" ""discloses to investors certain information relating to this Series of the Bonds."":""U.S. Securities Act of 1933, as amended."" “$”, “US$” or “US dollars” “WHO” United States dollars, the lawful currency of the United States. World Health Organization. SECTION 2: SUMMARY OF THIS OFFERING CIRCULAR" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-122,The issuance of this Series of the Bonds has been registered with NAFMII. Registration of the Programme with NAFMII does not constitute an evaluation by NAFMII of an investment in this Series of the Bonds nor an assessment on the risks involved in an investment in this Series of the Bonds. _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-123,"An investor must, when purchasing this Series of the Bonds, carefully read this Offering Circular and related Disclosure Documents, conduct independent analysis of the truthfulness, accuracy and completeness of disclosed information, make independent judgements on investment value on such basis and bear related investment risks." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-124,"The following summary highlights information contained in, and is qualified in its entirety by, the more detailed information appearing elsewhere in this Offering Circular. This summary does not contain all of the information that may be important to you or that you should consider before investing in this Series of the Bonds." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-125,"Any decision to invest in any of this Series of the Bonds should be based on a consideration of the entire Offering Circular and the other Disclosure Documents listed under the heading “1. Documents Relating to this Series of the Bonds” in Section 14 “Disclosure Arrangements” as a whole. 1. Overview of Hungary (1) Basic Information of the Issuer Chinese name of the Issuer: 匈牙利 (由政府债务管理机构私人股份有限公司代表)" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-126,"English name of the Issuer: Hungary (Represented by Government Debt Management Agency Private Company Limited by Shares) Address: Government Debt Management Agency Pte Ltd., Krisztina tér 2, H-1013, Budapest, Hungary Contact: Capital Markets Department Tel: +361 488 9428, +361 488 9432 Fax: +361 488 9425 E-mail: capital.markets@akk.hu Website: https://akk.hu (2) Ratings by International Rating Agencies" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-127,"Set forth below are the current ratings assigned by international rating agencies to Hungary as of the date of this Offering Circular. [Set forth below are the current ratings assigned by international rating agencies to Hungary as of the date of this Offering Circular. (3) General]" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-128,"""Rating Agency"":""Moody’s"" ""Government Bond Rating"":""Baa2"" ""Outlook"":""Stable"" ""Rating Agency"":""Standard & Poor’s"" ""Government Bond Rating"":""BBB"" ""Outlook"":""Stable"" ""Rating Agency"":""Fitch"" ""Government Bond Rating"":""BBB"" ""Outlook"":""Stable"" (3) General" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-129,"Hungary lies in Central Europe and covers an area of approximately 93,000 square kilometers (“km”). Hungary is bordered by seven countries: Slovakia and Ukraine to the north, Romania to the east, Serbia and Croatia to the south and Slovenia and Austria to the west. The Danube River crosses Hungary, connecting the country with ports on the Black Sea. Hungary has historically been a nexus of social and cultural life and a trade link between Eastern and Western Europe." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-130,"Hungary’s capital is Budapest. As of 1 January 2021, the population of Hungary was approximately 9.7 million. Approximately 70.2%" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-131,"of the population lived in urban areas and 1.7 million lived in Budapest, which is the political, administrative, cultural and commercial center of Hungary. While approximately 84% of the population is Magyar (or Hungarian), there are minorities of Armenian, Bulgarian, Croat, German, Greek, Polish, Roma, Romanian, Ruthenian, Serb, Slovak, Slovenian and Ukrainian ethnicity." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-132,"Hungary is a republic with a representative form of government. In 1989, the previous Constitution was adopted, instituting a multi-party democratic government. On 18 April 2011, Parliament adopted the Fundamental Law of Hungary as the new constitution of Hungary, which was promulgated on 25 April 2011 and went into effect on 1 January 2012. Until 31 December 2011, the country was known as “The Republic of Hungary”." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-133,"Pursuant to the Fundamental Law, the country changed its name and is now known as “Hungary”." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-134,"In 2020, Hungary’s GDP decreased by 4.7%. Value added by the agricultural industry declined as a result of less favorable weather conditions as compared to 2019, with the sector decreasing by 8.7%. As external demand weakened, value added by the industrial sector (i.e., manufacturing, mining and quarrying and electricity) decreased by 7.0%. Construction decreased by 10.9% as infrastructure investments and home building activities weakened." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-135,"The ongoing COVID-19 pandemic and the lockdown measures introduced as a result of the pandemic contributed to the decline of value added in both the industrial and the construction sector. Value added by the services sector fell significantly, the sector’s growth contribution to GDP growth was negative and amounted to 2.0 percentage points." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-136,The COVID-19 pandemic and the resulting lockdown measures affected several service sectors (including accommodation and food service activities and transportation and storage) significantly. _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-137,"In 2020, domestic use decreased by 2.7%, and consumption decreased by 0.9%. Gross fixed capital formation decreased by 6.9%. Gross capital formation decreased by 7.0%. Positive but declining net exports turned the 2.7% decline of domestic use into a 4.7% decrease of GDP. Exports decreased by 5.9% and imports decreased by 3.5%. Exports decreased to a larger extent compared to imports, indicating a significant deterioration of external demand." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-138,The ongoing COVID-19 pandemic significantly weakened both external and internal demand. _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-139,"In the first quarter of 2021, Hungary’s GDP decreased by 2.0%. Value added by the agricultural sector increased because weather conditions were more favorable compared to the corresponding period of the previous year, with the sector growing by 2.6%. Value added by the industrial sector (i.e., manufacturing, mining and quarrying and electricity) increased by 3.4% indicating an improving external demand. Construction decreased by 6.3%. The value added by the service sector decreased by 3.0%." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-140,"The still ongoing pandemic significantly weakened both external and internal demand. In the first quarter of 2021, domestic use decreased by 4.7%, and consumption decreased by 2.6%. Gross fixed capital formation increased by 3.0%. Gross capital formation decreased by 11.6% mainly as a result of changes in inventories. Net exports dampened the 4.7% decrease of domestic demand to a moderate 2.0% decrease of GDP. Growth in exports amounted to 3.4%, significantly exceeding growth in imports of 0.5%." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-141,"Consequently, the growth contribution of the export sector was significant as net exports increased relative to the corresponding period of 2020." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-142,"In the second quarter of 2021, Hungary’s GDP increased by 17.8% relative to the corresponding period of the previous year. Value added by the agricultural sector increased because weather conditions were more favorable compared to the corresponding period of the previous year, with the sector growing by 1.3%. Value added by the industrial sector (i.e., manufacturing, mining and quarrying and electricity) increased by 36.6% indicating an improving internal demand. Construction increased by 18." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-143,4%. The value added of the services sector increased by 12.6%. The ongoing pandemic significantly weakened both external and internal demand in the corresponding period of 2020 resulting in a low base. _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-144,"In the second quarter of 2021, domestic use increased by 11.1%, and consumption increased by 7.0% relative to the corresponding period of the previous year. Gross fixed capital formation increased by 11.7%. Gross capital formation increased by 22.5% partly as a result of changes in inventories. Net exports increased the 11.1% increase of domestic demand to a 17.8% increase of GDP. Growth in exports amounted to 34.2%, significantly exceeding growth in imports of 24.3%. Consequently, the growth contribution of the export sector was significant as net exports increased relative to the" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-145,"corresponding period of 2020. For more information on the economy of the Issuer, please refer to Section 6 “Description of the Issuer – the Economy”. 2. Basic Information of the Offering (1) Name of this Series of the Bonds Hungary 2021 Series 1 RMB Green Bonds (Bond Connect). (2) Issuer Hungary. (3) Notice of Acceptance of Registration Number NAFMII Registration No. [2021] RB1. (4) Registered Amount of the Programme RMB3 billion. (5) Amount of this Series of the Bonds to be Issued RMB1 billion." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-146,"(6) Status of this Series of the Bonds This Series of the Bonds constitute direct, unconditional and unsecured obligations of the Issuer and rank and will rank pari passu, without preference among themselves, with all other unsecured and unsubordinated Public External Indebtedness (as defined in Term (8) under the part “1." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-147,"Terms of this Series of the Bonds” in Section 5 “Terms of this Series of the Bonds and Offering Arrangements” of this Offering Circular) of the Issuer, from time to time outstanding, provided that the Issuer shall have no obligation to effect equal or rateable payment(s) at any time with respect to any such other Public External Indebtedness and, in particular, shall have no obligation to pay other Public External Indebtedness at the same time or as a condition of paying sums due on this Series of the Bonds and vice versa" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-148,". (7) Unsecured This Series of the Bonds are not secured. (8) Negative Pledge and Covenants So long as any of this Series of the Bonds remains outstanding, Hungary undertakes that, if it or the National Bank of Hungary creates or permits to subsist any Security Interest upon the whole or any part of its or their assets or revenues, present or future, to secure: (i) any Public External Indebtedness of Hungary having an original maturity of at least one year;" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-149,"or (ii) any Public External Indebtedness of the National Bank of Hungary having an original maturity of at least one year and incurred on or prior to 31 December 1998, Hungary shall, at the time or prior thereto, secure equally and ratably therewith the obligations of Hungary under this Series of the Bonds." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-150,"So long as any of this Series of the Bonds remains outstanding, Hungary shall: (i) continue to procure that either Hungary or the National Bank of Hungary exercises full ownership, power and control over the International Monetary Assets as they exist from time to time;" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-151,"and (ii) duly obtain and maintain in full force and effect all governmental consents, licenses, approvals and authorizations, and/or make or cause to be made all (if any) registrations, recordings and filings, which may at any time be required to be obtained and/or made in Hungary for the execution, delivery or performance of all obligations arising under this Series of the Bonds and the validity or enforceability thereof." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-152,"Each of the terms “Security Interest”, “Public External Indebtedness” and “International Monetary Assets” are defined in Term (8) under the heading “1. Terms of this Series of the Bonds” in Section 5 “Terms of this Series of the Bonds and Offering Arrangements” of this Offering Circular. (9) Form of this Series of the Bonds This Series of the Bonds will be issued in real name book-entry form, to be centrally held in custody by the Custody Institution designated by PBOC." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-153,"(10)Tenor of this Series of the Bonds The tenor of this Series of the Bonds will be three (3) years. (11)Use of Proceeds" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-154,"The net proceeds from the offering of this Series of the Bonds will be remitted offshore and converted into Euro to be consolidated into the Issuer’s green funding and will be used for Eligible Green Expenditures under Hungary’s Green Bond Framework, intended to finance or refinance expenditures within Hungary’s central government budget contributing the transition to a low carbon, climate-resilient and environmentally sustainable economy. (12)Minimum Subscription Amount" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-155,"The minimum amount to be subscribed by an investor shall be RMB10,000,000 and integral multiples of RMB10,000,000 in excess thereof. (13)Interest Basis Interest shall be fixed, based on an annual rate and calculated at simple interest, without any compounding." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-156,"If the interest on this Series of the Bonds is required to be calculated for any period less than a year, it will be calculated on the basis of the actual number of days in that period in respect of which payment is being made divided by 365 days or, in a leap year, 366 days. (14)Interest Rate" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-157,"The rate of interest on this Series of the Bonds shall be fixed. The final rate of interest shall be disclosed in an announcement made in accordance with the applicable rules and be determined by the Issuer and the Lead Underwriter after the centralized Bookbuilding in respect of this Series of the Bonds. The rate of interest shall not change during the life of this Series of the Bonds. (15)Bookbuilding Date for this Series of the Bonds 14 December 2021." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-158,"(16)Settlement Date for this Series of the Bonds 16 December 2021. (17)First Trade Date for this Series of the Bonds 17 December 2021. (18)Interest Payment Period for this Series of the Bonds From 16 December 2021 to 15 December 2024. (19)Interest Payment Dates for this Series of the Bonds" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-159,"Each interest payment date (“Interest Payment Date”) is 16 December of each year during the Interest Payment Period. The first Interest Payment Date shall be 16 December 2022 and the last Interest Payment Date shall be 16 December 2024. If an Interest Payment Date falls on a day that is not a Business Day, it will be postponed to the next Business Day. Additional interest will not be paid as a result of such delay in payment. (20)Maturity Date for this Series of the Bonds" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-160,"The Maturity Date is 16 December 2024. If the Maturity Date falls on a day that is not a Business Day, it will be postponed to the next Business Day. Additional interest will not be paid on the principal of this Series of the Bonds as a result of such delay in payment. (21)Method of Payment of Principal and Interest" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-161,"Interest on this Series of the Bonds shall be paid on the Interest Payment Dates. The principal of this Series of the Bonds shall be paid in one lump sum on the Maturity Date. The interest and principal payable in respect of this Series of the Bonds shall be made in accordance with the rules of the Custody Institution designated by PBOC, and shall be completed by the Custody Institution designated by PBOC." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-162,"If any Interest Payment Date or the Maturity Date is not a Business Day, the Bondholders will not be paid such interest or principal until the next following Business Day nor any interest or other sum in respect of such postponed payment." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-163,"The Issuer shall, for so long as this Series of the Bonds are outstanding, at least five (5) Business Days prior to any Interest Payment Date or the Maturity Date (as the case may be), publish, or procure the publication of, an “Interest Payment Announcement” or “Redemption at Maturity Announcement” through the Designated Disclosure Methods." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-164,"The payment of interest and principal of this Series of the Bonds shall be made in accordance with the rules of the Custody Institution, and shall be completed by the Custody Institution." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-165,"Any payment made by or on behalf of the Issuer to the Custody Institution or its agent pursuant to the relevant agreement between the Issuer and the Custody Institution for the account of a person in whose name any of this Series of the Bonds is, at the time such payment is made, registered in the register held by the Custody Institution, constitutes for all purposes an absolute and unconditional release and discharge of the Issuer, to the extent of such payment, of all obligations and indebtedness in respect of this Series of the Bonds in relation to which such payment was made" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-166,". (22)Offering Method This Series of the Bonds will be offered by way of a public offering through centralized Bookbuilding and placement at BFAE. (23)Target Investors Any institutional investor in the Interbank Market other than those restricted by the laws or regulations." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-167,"Offshore investors participating in the subscription of this Series of the Bonds through the “Bond Connect” regime should, in connection with the registration, custody, clearing, settlement of this Series of the Bonds and remittance and conversion of funds, comply with applicable laws and regulations, including the Interim Measures for the Connection and Cooperation between the Mainland and the Hong Kong Bond Market published by PBOC, as well as rules of other relevant parties and service providers" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-168,". (24)No Early Redemption The Issuer may not redeem this Series of the Bonds prior to the Maturity Date. (25)No Put Right Investors do not have the right to sell this Series of the Bonds back to the Issuer. (26)Credit Rating This Series of the Bonds are assigned a credit rating of AAA by the Credit Rating Agency. (27)Trading" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-169,"After the completion of the issuance of this Series of the Bonds and confirmation of the rights and obligations relating to this Series of the Bonds, and upon the completion of registration with the Custody Institution designated by PBOC, this Series of the Bonds can be traded on the Interbank Market in accordance with its rules. (28)Taxation Considerations" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-170,"All payments of principal and interest in respect of this Series of the Bonds by the Issuer are subject in all cases to applicable PRC tax laws, regulations and directives, which will be borne by the Bondholders." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-171,"All payments of principal and interest in respect of this Series of the Bonds shall be made free and clear of, and without withholding or deduction for, any taxes, duties, assessments or governmental charges of whatsoever nature imposed, levied, collected, withheld or assessed by Hungary or any political subdivision or any authority thereof or therein having power to tax, unless such withholding or deduction is required by law. In that event, Hungary shall pay such additional amounts as will result in the receipt by the Bondholders of such amounts as would have been received by them if no such withholding or deduction had been required, except that no such additional amounts shall be payable in respect of any of this Series of the Bonds presented for payment:" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-172,"(a) by a holder which is liable to such taxes, duties, assessments or governmental charges in respect of any of this Series of the Bonds by reason of its having some connection with Hungary other than the mere holding of this Series of the Bonds; or (b) where such withholding or deduction is imposed on a payment to an individual and is required" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-173,"to be made pursuant to the European Council Directive 2003/48/EC on the taxation of savings income or any law implementing or complying with, or introduced in order to conform to, such Directive or the European Council Directive 2014/48/EC amending 2003/48/EC. Any reference to principal or interest shall be deemed to include any additional amounts in respect of principal or interest (as the case may be) which may be payable under Term (30). (29)Custody Institution" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-174,"Shanghai Clearing House, as the Custody Institution designated by PBOC. (30)Governing Law of this Series of the Bonds and the Debt Obligations Represented by Such Bonds PRC law. (31)Dispute Resolution" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-175,"Any dispute arising from or in connection with any of this Series of the Bonds, including any dispute relating to the existence, validity, interpretation, performance, default, termination, consequences of invalidity and non-contractual obligations, shall be submitted to CIETAC for arbitration which shall be conducted in Beijing in accordance with the CIETAC arbitration rules in effect at the time of the submission of the dispute for arbitration." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-176,"The arbitral tribunal shall consist of three (3) arbitrators. Each of the Issuer as a party and the Bondholders participating in the dispute as the other party may appoint any person, whether on the arbitrator list provided by CIETAC or not, as an arbitrator. The arbitration proceedings shall be conducted in both English and Chinese. The arbitral award is final and binding upon both parties. (32)Event of Default; Event of Acceleration" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-177,"Under certain circumstances, Bondholders may, by written notice addressed and delivered to Hungary by the holder(s) of at least 25% of the aggregate principal amount of this Series of the Bonds then outstanding, declare all of this Series of the Bonds to immediately become due and payable. Such declaration may be rescinded with the approval of Bondholders. Details of Event of Default and Event of Acceleration and conditions to rescind such declaration are set forth in Term" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-178,"(35) under the heading “1. Terms of this Series of the Bonds” in Section 5 “Terms of this Series of the Bonds and Offering Arrangements” of this Offering Circular. (33)Meetings of Bondholders The Terms of this Series of the Bonds contain provisions for convening meetings of Bondholders to consider matters relating to this Series of the Bonds, including, without limitation, the modification of any provision of certain Terms. Any such modification may be made if, having" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-179,"been approved in writing by Hungary, it is sanctioned by an Extraordinary Resolution. Details on the meeting of Bondholders (including the definition of the “Extraordinary Resolution”) are set forth in Term (36) under the heading “1. Terms of this Series of the Bonds” in Section 5 “Terms of this Series of the Bonds and Offering Arrangements” and under the heading “3. Meetings of Bondholders” in Section 16 “Investor Protection Mechanism” of this Offering Circular. 3. Risk Factors" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-180,"Prior to making an investment decision, each prospective investor should carefully consider the risk factors disclosed in this Offering Circular, including but not limited to the following risks: (1) Risks relating to the Issuer; (2) Risks relating to this Series of the Bonds; and (3) Risks relating to Cross-border Offering." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-181,"Prior to making an investment decision with respect to this Series of the Bonds, each prospective investor should carefully consider all information disclosed in this Offering Circular, including but not limited to the economic data disclosed elsewhere in this Offering Circular. 4. Enforcement of Arbitral Awards in Hungary" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-182,Any dispute arising from or in connection with this Series of the Bonds shall be submitted to CIETAC for arbitration in Beijing in accordance with the CIETAC arbitration rules in effect at the time of the submission of the dispute for arbitration. The arbitral tribunal shall consist of three (3) arbitrators. _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-183,"Each of the Issuer as a party and the Bondholders participating in the dispute as the other party may appoint any person, whether on the arbitrator list provided by CIETAC or not, as an arbitrator. The arbitration proceedings shall be conducted in both English and Chinese. The arbitral award is final and binding upon both parties." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-184,"Such an arbitral award made by CIETAC will be recognized and enforced by a Hungarian court pursuant to the Hungarian law by Law Decree 25 of 1962 (which, subject to the terms thereof, implements the United Nations Convention on the Recognition and Enforcement of Foreign Arbitral Awards concluded in New York on 10 June 1958 (the “New York Convention”)), except in the circumstances where: (1) the party relying on such arbitral award or applying for its enforcement does not comply with" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-185,"the requirements set forth in Act No. LIII of 1994 on Judicial Enforcement of Hungary (“Enforcement Act”); or (2) such recognition or enforcement may be refused by Hungarian courts on the grounds provided in the New York Convention or the applicable Hungarian laws." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-186,"Those requirements and grounds for refusing recognition or enforcement are set forth in Section 3 “Status of this Series of the Bonds and Legal Proceedings”. In addition, the recognition and enforcement of a foreign arbitral award against the Issuer are subject to other various qualifications set forth in Section 3 “Status of this Series of the Bonds and Legal Proceedings”." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-187,"Therefore, there is no assurance that the arbitral award rendered by CIETAC against the Issuer can be successfully recognized and enforced in the courts in Hungary. SECTION 3: STATUS OF THIS SERIES OF THE BONDS AND LEGAL PROCEEDINGS" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-188,"This Series of the Bonds constitute direct, unconditional and unsecured obligations of the Issuer and rank and will rank pari passu, without preference among themselves, with all other unsecured and unsubordinated Public External Indebtedness (as defined in Term (8) under the part “1." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-189,"Terms of this Series of the Bonds” in Section 5 “Terms of this Series of the Bonds and Offering Arrangements” of this Offering Circular) of the Issuer, from time to time outstanding, provided that the Issuer shall have no obligation to effect equal or rateable payment(s) at any time with respect to any such other Public External Indebtedness and, in particular, shall have no obligation to pay other Public External Indebtedness at the same time or as a condition of paying sums due on this Series of the Bonds and vice versa" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-190,. _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-191,"If an Event of Default and/or an Event of Acceleration under this Series of the Bonds occurs and is continuing, all of this Series of the Bonds may by written notice addressed and delivered to Hungary by the holders of at least 25% of the aggregate principal amount of this Series of the Bonds then outstanding, be declared immediately due and payable, whereupon, unless prior to such date Hungary shall have cured or otherwise rectified the relevant event, all of this Series of the Bonds shall become immediately due and payable at their principal amount together with accrued interest" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-192,. Hungary shall ensure that it will use all reasonable endeavors to give prompt notice of any such declaration to all Bondholders. The terms of “Event of Default” and “Event of Acceleration” are defined in Term (35) under the heading “1. Terms of this Series of the Bonds” in Section 5 “Terms of this Series of the Bonds and Offering Arrangements” of this Offering Circular. _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-193,"The Terms of this Series of the Bonds provides that, any dispute arising out of or in connection with this Series of the Bonds shall be submitted to CIETAC for arbitration in Beijing in accordance with the CIETAC arbitration rules in effect at the time of the submission of the dispute for arbitration. The terms of this Series of the Bonds further provides that such arbitral awards will be final and binding upon the parties. The arbitral tribunal shall consist of three (3) arbitrators." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-194,"Each of the Issuer as a party and the Bondholders participating in the dispute as the other party may appoint any person, whether on the arbitrator list provided by CIETAC or not, as an arbitrator. The arbitration proceedings shall be conducted in both English and Chinese." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-195,"Pursuant to the New York Convention, which was ratified by Hungary on 5 March 1962 and by China on 22 January 1987, such an arbitral award rendered by CIETAC shall be recognized and enforced by the courts of Hungary in accordance with the rules of procedures of Hungary. The recognition and enforcement of arbitration awards in Hungary is mainly governed by: (1) the New York Convention (implemented to the Hungarian law by Law Decree 25 of 1962); (2) Act CXXX of 2016 on the Civil Procedure Code;" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-196,"(3) the Act LX of 2017 on Arbitration; and (4) the Enforcement Act. In line with the Enforcement Act, any arbitral award obtained in proceedings of a foreign arbitration tribunal (such as CIETAC) shall be recognized and enforced by a Hungarian court, provided that: (1) the arbitral award is qualified to be a condemnation in a civil law case or a civil law claim in a criminal case or a settlement of the parties approved by the arbitration court;" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-197,"(2) the enforcement of the arbitration award is allowed by law, international treaty (such as the New York Convention, or the Agreement for mutual legal assistance in civil and commercial cases between the Republic of Hungary and the PRC signed on 9 October 1995) or reciprocity exists between Hungary and the foreign country where the arbitration tribunal resides; and (3) the arbitral award is final and enforceable under the laws of the state where it has been adopted." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-198,"Nevertheless, in accordance with the New York Convention, the enforcement of the arbitral award will be refused by Hungarian courts if – inter alia –: (1) such arbitral award is contrary to public policy (“ordre public”) in Hungary; (2) the subject of the proceedings might not be adjudicated by arbitration under Hungarian law; (3) the arbitral award was brought as a result of a proceedings in which the Hungarian court and authorities have exclusive jurisdiction;" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-199,"(4) the agreement of the respective parties is invalid under its applicable law to which the parties have subjected it, or failing any indication thereon, under the law of the state where the award was made; (5) the party against whom the award is invoked was not given proper notice of the appointment of the arbitrator(s) or the proceedings or was otherwise unable to participate in the proceedings and present its case;" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-200,"(6) the composition of the arbitration tribunal or its proceedings was not in accordance with the agreement of the parties, or, failing such agreement, under the law of the state where the award was made; or (7) Hungarian courts or other authorities have already determined the matter (“res judicata”)." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-201,"As of the date of this Offering Circular, the Issuer is not aware of any fact, circumstance or reason that would render the arbitral awards duly obtained in connection with this Series of the Bonds unrecognizable or unenforceable in Hungary. In the process for recognition and enforcement of an arbitral award obtained in proceedings of a foreign arbitration tribunal (such as CIETAC), specific requirements exist as to certification in accordance with the New York Convention." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-202,"The Issuer is a foreign sovereign. The Issuer has agreed to submit to arbitration by CIETAC in Beijing for any dispute arising out of or in connection with this Series of the Bonds. The Issuer hereby irrevocably waives its right to claim sovereign immunity in any arbitration in CIETAC or in any Hungarian court to enforce any relief given or arbitral awards rendered by CIETAC. To the extent that Hungary may in any jurisdiction claim for itself or its assets or revenues immunity from suit, execution, attachment (whether in aid of execution, before judgment or otherwise) or other legal process and to the extent that in any such jurisdiction there may be attributed to itself or its assets or revenues such immunity (whether or not claimed), Hungary agrees not to claim and irrevocably waives such immunity to the fullest extent permitted by applicable law, provided that Hungary does not waive any immunity with respect to:" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-203,"(1) present or future “premises of the mission” as defined in the Vienna Convention on Diplomatic Relations signed in 1961; (2) “consular premises” as defined in the Vienna Convention on Consular Relations signed in 1963; (3) any other property or assets used solely for official state purposes in Hungary or elsewhere; (4) military property or military assets of Hungary related thereto;" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-204,"(5) any non-transferable national assets and national assets with priority importance as defined in or in accordance with applicable Hungarian laws. Thus, the Issuer may assert immunity to such actions or with respect to such property or assets. The Bondholders may have difficulties making any claims as described above or enforcing arbitral awards against such properties or assets. SECTION 4: RISK FACTORS" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-205,"The following section does not describe all of the risks and investment considerations (including those relating to each prospective investor’s particular circumstances) with respect to an investment in this Series of the Bonds. Prior to making an investment decision, each prospective investor should carefully consider the following risk factors, along with the other matters set out in this Offering Circular. All of these factors may have a material adverse effect on the Issuer." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-206,"Prior to making an investment decision with respect to this Series of the Bonds, each prospective investor should carefully consider all the information set out in this Offering Circular. 1. Risks relating to the Issuer (1) The worldwide economic effects of the outbreak of the Coronavirus could adversely affect Hungary’s economy." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-207,"The outbreak of Coronavirus disease 2019 (“COVID-19”) is currently having an indeterminable adverse impact on the world economy. On 30 January 2020, the WHO declared COVID-19 a public health emergency of international concern and on 11March 2020, declared the outbreak a pandemic. COVID-19 has begun to have numerous worldwide effects on general commercial activity." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-208,"In Hungary, following the discovery of the first case of COVID-19 in the country, the government implemented various protective measures, including declaring a state of danger with effect from 11 March 2020, decreeing a national curfew, suspending international passenger flights and extending tax amnesty. See Section 6 “Description of the Issuer – 1. Overview of Hungary – (5) Overview of Political Situation – COVID-19 Outbreak”." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-209,"At this time, given the uncertainty of the lasting effect of COVID-19, the financial impact on Hungary’s economy cannot be determined. In the medium to long term, if the spread of COVID-19 is prolonged, it could severely adversely affect the economies and financial markets of Hungary and of many other countries, resulting in an economic downturn that could, among other effects, reduce international trade flows. The occurrence of these events could have an adverse effect on Hungary’s economy." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-210,(2) Hungary’s economy and economic growth might be affected by eventual adverse external factors. _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-211,"Hungary’s economy and macroeconomic goals – as in most countries’ case – might be susceptible to eventual adverse external factors, including the ongoing instability in the European banking system and weakness of the sovereign debt market of certain members of the European Monetary System. If global economic growth stalls and Hungary’s primary trading partners experience economic difficulties, it could result in less export by Hungary, which relies on the export market." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-212,"The European Union, particularly Germany, is Hungary’s largest export market. A decline in demand for imports from Hungary’s major trading partners, such as the European Union, from whatever source, could have a material adverse impact on Hungary’s balance of trade and adversely affect Hungary’s economic growth. The monetary policy of the European Central Bank has substantial indirect effect on the Hungarian capital market." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-213,"The possible termination of the ongoing quantitative easing programmes of the European Central Bank could set the stage for higher interest rates in the future. A tighter ECB monetary policy stance could have a material adverse impact on Hungary’s capital markets and the government’s borrowing costs, negatively impacting Hungary’s fiscal position. Hungary’s ESA-based fiscal deficit was 8." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-214,"1% of GDP in 2020, and Hungary currently has high fiscal financing requirements, partly due to the ongoing Coronavirus epidemic. The tapering of the ongoing quantitative easing programmes of the European Central Bank could have a material adverse impact on Hungary’s capital market and adversely affect Hungary’s financial stability 1 ." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-215,"1 Current discussions with the EU, including the recent report prepared by the European Parliament on the Rule of Law in Hungary are of a political nature. The eventual proceedings have no direct implications on the economic situation. Any deterioration in the relationship between Hungary and the EU Commission, or any reduction in EU funds allocated to (3) Various factors affecting the economy of Hungary" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-216,"In addition to the above, the economy of Hungary can also be adversely affected by other various factors, including, without limitation:  protracted growth slowdown in the Eurozone;  global financial market volatility;  adverse change or volatility in level of commodity prices, exchange rate, interest rate or inflation;  increase in household debt and default in retail or small-medium enterprises debt in Hungary;  social and labour instability in Hungary;  decrease in tax revenue of the government, increase in unemployment benefits or other" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-217,economic or social expenditure which will increase the deficit of the government;  increase in public spending due to aging population or decrease in population may lower the productivity of Hungary;  political instability and threat of terrorist attacks around the world;  any human created or natural disaster may impact Hungary or its major trading partners;  deterioration of the diplomatic or economic relations with other countries; _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-218," any other factors that may have adverse impact the oil supply or global economy;  political and social unrest in certain countries;  policy changes in internal and foreign affairs; and  potential deterioration of fiscal deficit. (4) There can be no assurance that Hungary’s credit rating will not change." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-219,"As of the date of this Offering Circular, long-term foreign currency and local currency debt of Hungary is rated BBB by Standard & Poor’s and Baa2 byMoody’s. Hungary’s foreign currency and local currency sovereign credit rating issued by Fitch Ratings is currently BBB. In addition, based on the rating report issued by the Credit Rating Agency dated 15 October 2021, this Series of the Bonds and the Issuer are assigned a rating of AAA with a stable outlook." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-220,"A credit rating is not a recommendation to buy, sell or hold securities and may be subject to suspension, reduction or withdrawal at any time by the assigning rating agency." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-221,"Rating agencies continue to assess rating levels, including to monitor the potential impact of the current coronavirus pandemic generally. There can be no assurance that the rating or outlook of Hungary will not be placed on watch or be subject to change in the future, whether due to the economic impact of the coronavirus pandemic on the macro-economic environment or otherwise." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-222,"A downgrade in rating or a negative change in outlook could have a materially adverse impact on the cost of funding of Hungary, and could have a further impact on the Hungarian economy including on the GDP and budget. 2. Risks relating to the Bonds (1) This Series of the Bonds may not be a suitable investment for all investors seeking exposure to green assets." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-223,"It is the Issuer’s intention to apply the proceeds of this Series of the Bonds to Eligible Green Expenditure. A prospective investor should have regard to the information set out in the Section 8 “Use of Proceeds” and Section 9 “The Issuer’s Green Bond Framework and Certification”, and determine for itself the relevance of such information for the purpose of an investment in this Series Hungary going forward, could have some adverse impact on Hungary." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-224,"of the Bonds together with any other investigation it deems necessary. No assurance is given by the Issuer or the Lead Underwriter that such use of proceeds will satisfy any present or future investment criteria or guidelines with which an investor is required, or intends, to comply, in particular with regard to any direct or indirect environmental impact of any project or uses, the subject of or related to, the Green Bond Framework." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-225,"It should be noted that there is currently no consistent definition or market consensus of what constitutes a “green” or equivalently-labelled expenditure or project nor can any assurance be given that a clear definition or consensus will develop over time or that any adverse environmental, social and/or other impacts will not occur during the implementation of any projects or the issues the subject of, or related to, any Eligible Green Expenditure." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-226,"Accordingly, no assurance can be given that Eligible Green Expenditure will meet investor expectations or requirements regarding such “green” or similar labels." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-227,"Each prospective investor should have regard to the factors described in the Green Bond Framework, seek advice from their independent financial adviser or other professional adviser on the relevance of the information contained in this Offering Circular regarding the use of proceeds and its purchase of this Series of the Bonds and conduct any other investigations they deem necessary to reach their own conclusions before deciding to invest." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-228,"In connection with the issue of this Series of the Bonds, the Issuer has appointed (i) CICERO to issue a Second Party Opinion, confirming that the Green Bond Framework and intended use of proceeds on Eligible Green Expenditure are aligned with the Green Bond Principles; and (ii) the Third Party Certification Institution to issue a Third Party Certification Report, confirming that the intended use of proceeds on Eligible Green Expenditure are aligned with the 2021 Catalogue." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-229,"Neither the Second Party Opinion nor the Third Party Certification Report is, or shall it be deemed to be, incorporated in and/or form part of this Offering Circular. The Second Party Opinion and the Third Party Certification Report may not reflect the potential impact of all risks related to the structure, market, additional risk factors discussed above and other factors that may affect the value of this Series of the Bonds or the Eligible Green Expenditure." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-230,"The Second Party Opinion and the Third Party Certification Report do not constitute a recommendation to buy, sell or hold securities and would only be current as of the date it is released. Currently, CICERO is not subject to any specific regulatory or other regime or oversight." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-231,Prospective investors must determine for themselves the relevance of the Second Party Opinion and/or the Third Party Certification Report and/or the information contained therein and/or the provider of the Second Party Opinion and the Third Party Certification Report for the purpose of any investment in this Series of the Bonds. _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-232,"In particular, no assurance or representation is or can be given by the Issuer or the Lead Underwriter to investors that the Second Party Opinion and the Third Party Certification Report will reflect any present or future investor expectations or requirements with regard to any investment criteria or guidelines with which such investor or its investments are required to comply." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-233,The Bondholders have no recourse against the providers of the Second Party Opinion and the Third Party Certification Report. A withdrawal of the Second Party Opinion or the Third Party Certification Report may affect the value of this Series of the Bonds and/or may have consequences for certain investors with portfolio mandates to invest in green assets. _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-234,"In the event that any of this Series of the Bonds are listed or admitted to trading on a dedicated “green” or other equivalently-labelled segment of a stock exchange or securities market, no representation or assurance is given by the Issuer, the Lead Underwriter or any other person that such listing or admission satisfies any present or future investment criteria or guidelines with which such investor is required, or intends, to comply." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-235,"Furthermore, it should be noted that the criteria for any such listings or admission to trading may vary from one stock exchange or securities market to another. No representation or assurance is given or made by the Issuer, the Lead Underwriter or any other person that any such listing or admission to trading will be obtained in respect of any of this Series of the Bonds or that any such listing or admission to trading will be maintained during the life of this Series of the Bonds." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-236,"A failure of this Series of the Bonds to meet investor expectations or requirements as to their “green” or equivalent characteristics including the failure to apply proceeds to Eligible Green Expenditure," _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-237,"the failure to provide, or the withdrawal of, a third party opinion, report or certification, this Series of the Bonds ceasing to be listed or admitted to trading on any dedicated stock exchange or securities market as aforesaid or the failure by the Issuer to report on the use of proceeds or Eligible Green Expenditure as anticipated, may have a material adverse effect on the value of this Series of the Bonds and/or may have adverse consequences for certain investors with portfolio mandates to invest in green assets (which consequences may include the need to sell this Series of the Bonds as a result of this Series of the Bonds not falling within the investor’s investment criteria or mandate)" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-238,". (2) This Series of the Bonds may not be a suitable investment for all investors. Each investor who intends to invest in any of this Series of the Bonds must determine the suitability of that investment in light of its own circumstances. In particular, such investor should: (a) have sufficient knowledge and experience to make a meaningful evaluation on such investment, the merits and risks of investing in this Series of the Bonds and the information contained in this Offering Circular;" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-239,"(b) have access to, and knowledge of, appropriate analytical tools to evaluate, in the context of its particular financial situation, an investment in this Series of the Bonds and the impact such investment will have on its overall investment portfolio; (c) have sufficient financial resources and liquidity to bear all of the risks of an investment in" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-240,"this Series of the Bonds, including where principal or interest is payable in one or more currencies where the currency for principal or interest payments is different from the investor’s currency; (d) understand thoroughly the terms of this Series of the Bonds and be familiar with the behavior of any relevant financial markets; and (e) be able to evaluate (either alone or with the help of a financial adviser) possible scenarios" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-241,"for economic, interest rate and other factors that may affect its investment and its ability to bear the applicable risks. (3) This Series of the Bonds are unsecured obligations." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-242,"It will be particularly important for the investor to evaluate the Issuer’s credit risk when considering an investment in this Series of the Bonds as this Series of the Bonds are unsecured. If the Issuer became unable to pay amounts owed to the investor under this Series of the Bonds, such investor does not have recourse to any other security or collateral and, in a worst case scenario, may not receive any payments under this Series of the Bonds." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-243,"(4) This Series of the Bonds will only rank pari passu with Public External Indebtedness not all indebtedness of the Issuer. This Series of the Bonds constitute direct, unconditional and unsecured obligations of the Issuer and will rank pari passu, without preference among themselves, with all other unsecured and unsubordinated Public External Indebtedness (as defined in Term (8) under the part “1." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-244,"Terms of this Series of the Bonds” in Section 5 “Terms of this Series of the Bonds and Offering Arrangements” of this Offering Circular) of the Issuer, from time to time outstanding, provided that the Issuer shall have no obligation to effect equal or rateable payment(s) at any time with respect to any such other Public External Indebtedness and, in particular, shall have no obligation to pay other Public External Indebtedness." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-245,(5) There may be no active trading market or secondary market liquidity for this Series of the Bonds. _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-246,"This Series of the Bonds to be issued will be new securities which may not be widely distributed and for which there is no active trading market. After their initial issuance, this Series of the Bonds may trade at a discount to their initial offering price, depending upon factors including prevailing interest rates, the market for similar bonds (as applicable), general economic conditions and the financial condition of the Issuer." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-247,"Accordingly, the investor is subject to the risk that its investment in this Series of the Bonds may be difficult or impossible to trade. A lessening of the liquidity of this Series of the Bonds may cause, in turn, an increase in the volatility associated with the price of this Series of the Bonds." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-248,"An investor in this Series of the Bonds is subject to the risk, that to the extent there is no liquid market in this Series of the Bonds, an investor may have to wait until the maturity thereof in order to realize the value of its investment and, as such, an investor should proceed on the assumption that they may have to bear the economic risk of an investment in this Series of the Bonds until their maturity. (6) Certain factors may affect the value and trading price of this Series of the Bonds." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-249,"The value of this Series of the Bonds prior to maturity is expected to depend on a number of factors: (a) the trading price of this Series of the Bonds; (b) the time remaining to maturity; (c) any change(s) in interim interest rates and investment return rates; and (d) any change(s) in currency exchange rates." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-250,"As a result of these factors the price at which a Bondholder will be able to sell this Series of the Bonds prior to maturity may be less than the initial amount invested in this Series of the Bonds. Each of these factors interrelates in complex ways (for example, one factor may offset an increase in the trading value of this Series of the Bonds caused by another factor)." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-251,"Investors are subject to the risk that the value of this Series of the Bonds may be adversely affected by one or more of the above factors. (7) General economic conditions may affect this Series of the Bonds." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-252,"The market for debt securities is influenced by economic and market conditions, interest rates, currency exchange rates and inflation rates in Asia and other regions and countries. There can be no assurance that events occurring in Asia and other regions and countries will not cause market volatility, that such volatility will not adversely affect the price of this Series of the Bonds, and that economic and market conditions will not have any other adverse effect." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-253,(8) Change of law may have an adverse effect on this Series of the Bonds. _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-254,The terms of this Series of the Bonds are based on PRC laws and Hungarian laws in effect as at the date of this Offering Circular. There is a risk that the interpretation and/or effect of the terms of this Series of the Bonds may be subject to change in such a manner as to adversely affect the contractual rights of holders of this Series of the Bonds. The value of this Series of the Bonds may also be affected by changes in laws. _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-255,"No assurance can be given as to the impact of any possible judicial decision or change to PRC law or Hungarian laws or change in administrative practices after the date of this Offering Circular. (9) The investors will only be able to trade this Series of the Bonds through the clearing system of the Custody Institution designated by PBOC and be subject to any risks relating to the clearing system." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-256,"The investors will only be able to trade this Series of the Bonds only through the clearing system of the Custody Institution designated by PBOC and will have to rely on their procedures for transfer, payment and communication with the Issuer to receive payment under this Series of the Bonds. The Issuer has no responsibility or liability for the relevant records relating to, or payment procedure in respect of, this Series of the Bonds." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-257,"(10)Resolutions passed on Bondholder meetings may not be in the best interest of all Bondholders. Term (36) of this Series of the Bonds and Part “3. Meetings of Bondholders” in Section 16 “Investor Protection Mechanism” of this Offering Circular sets forth the provisions for calling meeting of the Bondholders to consider matters affecting their interests. These provisions include" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-258,"the adoption of extraordinary resolutions approving amendments to these provisions or other arrangements. Any resolutions officially passed in such meetings in accordance therewith bind Bondholders, including the Bondholders who did not attend or vote at the relevant meeting and the Bondholders who voted to the contrary, so the Bondholders are subject to the risk that resolutions not for their benefit may be adopted. (11)The Terms of this Series of the Bonds contain CACs." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-259,"The Terms of this Series of the Bonds include certain provisions relating to the amendments, modifications and waivers to certain terms of this Series of the Bonds, which are commonly referred to as Collective Action Clauses (“CACs”). Such provisions allow the decisions made by a majority of the Bondholders to bind all the Bondholders, including those who did not vote and who voted against such decisions." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-260,"Such provisions also permit that, with respect to Reserved Matters (as defined herein), Debt Securities Capable of Aggregation (as defined herein, including, but not limited to, this Series of the Bonds and other Bonds to be issued under the Programme) issued by the Issuer in multiple series be taken in aggregate in voting, provided that the terms of all these series of debt securities also contain the CACs." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-261,"The Issuer intends to include the above-referenced CACs in the terms of all series of the Bonds to allow the Issuer to make modifications or take other actions with respect to any Reserved Matters of this Series of the Bonds. This means that the resolutions passed by a supermajority of holders (counted in aggregate for all series of the Bonds, where applicable, and/or counted for a particular series of the Bonds) may bind all the bondholders holding the respective series of the Bonds." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-262,"(12)The Terms of this Series of the Bonds restrict specific Bondholders to declare the occurrence of an Event of Default and/or an Event of Acceleration, and allow a majority of holders to rescind the relevant declaration." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-263,"If an Event of Default and/or an Event of Acceleration under this Series of the Bonds occurs and is continuing, all of this Series of the Bonds may by written notice addressed and delivered to Hungary by the holders of at least 25% of the aggregate principal amount of this Series of the Bonds outstanding, be declared immediately due and payable." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-264,"Then, all outstanding principal amount of and interest on this Series of the Bonds outstanding shall be paid immediately without further actions or measures by the holders." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-265,"If the Issuer or the Post-issuance Manager receives a notice in writing from holders of at least 50% in aggregate principal amount of this Series of the Bonds then outstanding and/or a resolution is passed at a meeting of the Bondholders to the effect that the Event(s) of Default and/or Event(s) of Acceleration giving rise to a declaration of acceleration made pursuant to Term (35)(a) or (35)(b) is or are cured or is or are waived by them following any such declaration and that such holders approves the rescission of the relevant declaration, the Issuer shall give notice to the Bondholders of the rescission of the relevant declaration whereupon it shall be rescinded and shall have no further effect" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-266,". The responsibilities of the Post-issuance Manager with respect to such meeting and disclosure of information are set forth in paragraphs (5) and (6) under the heading “1. Post-issuance Manager and Related Responsibilities” in Section 16 “Investor Protection Mechanism” of this Offering Circular. (13)Interest rate risk." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-267,"Investors in this Series of the Bonds are exposed to the risk that subsequent changes in interest rates may adversely affect the value of the fixed rate bonds. In the case that the interest rates in the market increases beyond the fixed interest rates of this Series of the Bonds, the investors will not be able to obtain such benefits." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-268,"Investments in this Series of the Bonds may involve interest rate risk with respect to the currency of denomination of this Series of the Bonds. A variety of factors influences interest rates such as macroeconomic, governmental, speculative and market sentiment factors. Such fluctuations may have an impact on the value of this Series of the Bonds. (14)Exchange rate risk." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-269,"The value of Renminbi has been fluctuating against Euro, US dollars and other major currencies and affected by PRC and international political or economic conditions and other factors. If investors evaluate their investment returns in a currency other than Renminbi (“Investor Currency”), there will be certain exchange rate risks associated with the investment in this Series of the Bonds, including significant fluctuations in exchange rates between Renminbi and the Investor Currency." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-270,"The depreciation of Renminbi against the Investor Currency may result in a decline in the actual yield on investment in this Series of the Bonds lower than the coupon rates on this Series of the Bonds as well as exchange losses from converting the interest income and gains from this Series of the Bonds into the Investor Currency. As a result, investors may receive less than, or in some circumstances, substantially less than their expected return on principal or interest." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-271,"(15)Legal investment considerations may restrict certain investments. The investment activities of certain investors are subject to laws and regulations relating to legal investment, or review or regulation by certain authorities." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-272,"Each potential investor should consult its legal advisers to determine whether and to what extent (i) this Series of the Bonds are legal investments for it, (ii) this Series of the Bonds can be used as collateral for various types of borrowing and (iii) other restrictions apply to its purchase or pledge of any of this Series of the Bonds." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-273,"Investors should consult their legal advisers or the appropriate regulators to determine the appropriate treatment of this Series of the Bonds under any applicable risk-based capital or similar rules. (16)Taxation in relation to this Series of the Bonds." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-274,"Transactions involving this Series of the Bonds may have tax consequences for potential purchasers which may depend, amongst other things, upon the status of the potential purchaser and laws relating to transfer and registration taxes, stamp duty, stamp duty reserve tax and/or similar transfer taxes (for details, please refer to Section 11 “Taxation Relating to this Series of the Bonds” of this Offering Circular) may be payable on any transfer or agreement to transfer assets in cases where obligations of the Issuer under this Series of the Bonds are physically settled" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-275,". 3. Risks relating to Cross-border Offering (1) The Issuer’s ability to source Renminbi outside the PRC and to remit Renminbi into the PRC to service this Series of the Bonds may be limited." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-276,"Renminbi is not freely convertible and there are significant restrictions on the remittance of Renminbi into or out of the PRC. Regulations in the PRC on the remittance of Renminbi into the PRC for settlement of capital account items are developing gradually. As a result of the restrictions imposed by the PRC government on cross-border Renminbi fund flows, the availability of Renminbi outside the PRC is limited, and the size of Renminbi-denominated financial assets outside the PRC is limited." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-277,"Although it is expected that the offshore Renminbi market will continue to grow in depth and size, its growth is subject to many constraints as a result of PRC laws and regulations on foreign exchange." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-278,There is no assurance that the PRC government will continue to liberalize control over cross-border remittance of Renminbi in the future or that new regulations in the PRC will not be promulgated in the future which have the effect of restricting or prohibiting the remittance of Renminbi into or outside the PRC. Neither is there any assurance that new regulations will not be promulgated by the PRC government which will have the effect of restricting the availability of Renminbi outside the PRC. _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-279,"The above factors, including the restrictions on the convertibility and remittance of Renminbi and the limited availability of Renminbi outside the PRC, may adversely affect the liquidity of this Series of the Bonds and the Issuer’s ability to service this Series of the Bonds by obtaining offshore Renminbi. (2) The location of arbitration and the enforcement of the arbitral awards may be different, and there may be difficulties in enforcing the arbitral awards." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-280,"If there is an Event of Default and/or an Event of Acceleration under this Series of the Bonds, in accordance with the Terms of this Series of the Bonds, all of this Series of the Bonds may by written notice addressed and delivered to Hungary by the holders of at least 25% of the aggregate" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-281,"principal amount of this Series of the Bonds then outstanding, be declared immediately due and payable. Term (34) provides that, any dispute arising from or in connection with this Series of the Bonds shall be submitted to CIETAC for arbitration to be conducted in accordance with the CIETAC arbitration rules in effect at the time of the submission for arbitration. Term (34) further provide that such arbitral awards shall be final and binding upon both parties." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-282,"The arbitral tribunal shall consist of three (3) arbitrators. Each of the Issuer as a party and the Bondholders participating in the dispute as the other party may appoint any person, whether on the arbitrator list provided by CIETAC or not, as an arbitrator. The arbitration proceedings shall be conducted in both English and Chinese." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-283,"Pursuant to the New York Convention, which had been ratified by Hungary on 5 March 1962 and by China on 22 January 1987, such an arbitral award shall be recognized and enforced by the courts of Hungary in accordance with the rules of procedures of Hungary, except in the circumstances where: (a) the party relying on such arbitral award or applying for its enforcement does not comply with the requirements set forth in the Enforcement Act; or" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-284,"(b) such recognition or enforcement may be refused by Hungarian courts on the grounds provided in the New York Convention or the applicable Hungarian laws." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-285,"Those requirements and grounds for refusing recognition or enforcement are set forth in Section 3 “Status of this Series of the Bonds and Legal Proceedings”. In addition, the recognition and enforcement of a foreign arbitral award against the Issuer are subject to other various qualifications set forth in Section 3 “Status of this Series of the Bonds and Legal Proceedings”." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-286,"Therefore, there is no assurance that the arbitral award rendered by CIETAC against the Issuer can be successfully enforced in the courts in Hungary. (3) The Issuer may claim sovereign immunity to legal proceedings with respect to its certain property or assets. In Term (34), the Issuer waives its right to claim sovereign immunity in any arbitration in CIETAC or in any Hungarian court to enforce any relief given or arbitral awards rendered by CIETAC." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-287,"To the extent that Hungary may in any jurisdiction claim for itself or its assets or revenues immunity from arbitration, suit, execution, attachment (whether in aid of execution, before judgment or otherwise) or other legal process and to the extent that in any such jurisdiction there may be attributed to itself or its assets or revenues such immunity (whether or not claimed), Hungary has agreed not to claim and irrevocably waives such immunity to the fullest extent permitted by applicable law." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-288,"However, it is only a specific and limited waiver of sovereign immunity in relation to this Series of the Bonds and under no circumstances shall it be interpreted as a general waiver by the Issuer or a waiver with respect to proceedings unrelated to this Series of the Bonds. Further, the Issuer will not agree to waive its right to immunity regarding with respect to: (a) present or future “premises of the mission” as defined in the Vienna Convention on Diplomatic Relations signed in 1961;" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-289,"(b) “consular premises” as defined in the Vienna Convention on Consular Relations signed in 1963; (c) any other property or assets used solely for official state purposes in Hungary or elsewhere; (d) military property or military assets of Hungary related thereto; (e) any non-transferable national assets and national assets with priority importance as defined in or in accordance with applicable Hungarian laws." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-290,"Thus, the Issuer may assert immunity to such actions or with respect to such property or assets. The Bondholders may have difficulties making any claims as described above or enforcing arbitral awards against such properties or assets. SECTION 5: TERMS OF THIS SERIES OF THE BONDS AND OFFERING ARRANGEMENTS 1. Terms of this Series of the Bonds (1) Name of this Series of the Bonds Hungary 2021 Series 1 RMB Green Bonds (Bond Connect). (2) Issuer Hungary. (3) Notice of Acceptance of Registration Number" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-291,"NAFMII Registration No. [2021] RB1. (4) Registered Amount of the Programme RMB3 billion. (5) Amount of this Series of the Bonds to be Issued RMB1 billion. (6) Status of this Series of the Bonds" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-292,"This Series of the Bonds constitute direct, unconditional and unsecured obligations of the Issuer and rank and will rank pari passu, without preference among themselves, with all other unsecured and unsubordinated Public External Indebtedness (as defined in Term (8) below) of the Issuer, from time to time outstanding, provided that the Issuer shall have no obligation to effect equal or rateable payment(s) at any time with respect to any such other Public External Indebtedness and, in particular, shall have no obligation to pay other Public External Indebtedness at the same time or as a condition of paying sums due on this Series of the Bonds and vice versa" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-293,". (7) Unsecured This Series of the Bonds are not secured. (8) Negative Pledge and Covenants So long as any of this Series of the Bonds remains outstanding, Hungary undertakes that, if it or the National Bank of Hungary creates or permits to subsist any Security Interest upon the whole or any part of its or their assets or revenues, present or future, to secure: (i) any Public External Indebtedness of Hungary having an original maturity of at least one year;" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-294,"or (ii) any Public External Indebtedness of the National Bank of Hungary having an original maturity of at least one year and incurred on or prior to 31 December 1998, Hungary shall, at the time or prior thereto, secure equally and ratably therewith the obligations of Hungary under this Series of the Bonds." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-295,"So long as any of this Series of the Bonds remains outstanding, Hungary shall: (i) continue to procure that either Hungary or the National Bank of Hungary exercises full ownership, power and control over the International Monetary Assets as they exist from time to time;" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-296,"and (ii) duly obtain and maintain in full force and effect all governmental consents, licenses, approvals and authorizations, and/or make or cause to be made all (if any) registrations, recordings and filings, which may at any time be required to be obtained and/or made in Hungary for the execution, delivery or performance of all obligations arising under this Series of the Bonds and the validity or enforceability thereof. In this Term:" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-297,"“External Indebtedness” means any obligation in respect of existing or future Indebtedness denominated or payable, or at the option of the holder thereof payable, in a currency other than the lawful currency of Hungary provided that, if at any time the lawful currency of Hungary is the Euro, then any Indebtedness as described herein, expressed in or payable or optionally payable in Euro, more than 50% of the aggregate principal amount of which is initially placed outside" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-298,"Hungary and issued after the date on which the Euro becomes the lawful currency of Hungary, shall be included; “IMF” means the International Monetary Fund; “Indebtedness” means any indebtedness of any Person (whether incurred as principal or surety) for money borrowed;" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-299,“International Monetary Assets” means all of Hungary’s official holdings of gold and all of Hungary’s and Hungary’s Monetary Authorities’ holdings of: (i) Special Drawing Rights; (ii) Reserve Positions in the IMF; and (iii) Foreign Exchange; _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-300,"the terms “Special Drawing Rights”, “Reserve Positions in the Fund” and “Foreign Exchange” have, as to the types of assets included, the meanings given to them in the IMF’s publication entitled “International Financial Statistics” or such other meaning as shall be formally adopted by the IMF from time to time;" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-301,"“Monetary Authorities” means the National Bank of Hungary and, if and to the extent that it performs the functions of a monetary authority for or on behalf of Hungary or the government thereof, any currency board, exchange stabilization fund or treasury; “National Bank of Hungary” means Magyar Nemzeti Bank, the central bank of Hungary or any other entity which, from time to time, acts as a central bank of Hungary, as the case may be;" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-302,"“Person” means any individual, company, corporation, firm, partnership, joint venture, association, organization, state or agency of a state or other entity, whether or not having separate legal personality;" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-303,"“Public External Indebtedness” means External Indebtedness which: (i) is in the form of, or represented by, bonds, notes or other similar securities; and (ii) is, or may be, quoted, listed or ordinarily purchased and sold on any stock exchange, automated trading system or over-the-counter or other securities market; and" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-304,"“Security Interest” means any lien, pledge, hypothecation, mortgage, security interest, charge or any other encumbrance, agreement or arrangement which has a similar legal and economic effect including, without limitation, anything analogous to any of the foregoing under the laws of any jurisdiction. (9) Form of this Series of the Bonds This Series of the Bonds will be issued in real name book-entry form, to be centrally held in custody by the Custody Institution designated by PBOC." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-305,"(10)Tenor of this Series of the Bonds The tenor of this Series of the Bonds will be three (3) years. (11)Use of Proceeds" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-306,"The net proceeds from the offering of this Series of the Bonds will be remitted offshore and converted into Euro to be consolidated into the Issuer’s green funding and will be used for Eligible Green Expenditures under Hungary’s Green Bond Framework, intended to finance or refinance expenditures within Hungary’s central government budget contributing the transition to a low carbon, climate-resilient and environmentally sustainable economy. (12)Denomination" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-307,"This Series of the Bonds will be issued in denominations of RMB100, i.e. with each accounting entry for a Bond being RMB100. (13)Issue Price This Series of the Bonds will be issued at par. (14)Minimum Subscription Amount The minimum amount to be subscribed by an investor shall be RMB10,000,000 and integral multiples of RMB10,000,000 in excess thereof. (15)Interest Basis Interest shall be fixed, based on an annual rate and calculated at simple interest, without any compounding." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-308,"If the interest on this Series of the Bonds is required to be calculated for any period less than a year, it will be calculated on the basis of the actual number of days in that period in respect of which payment is being made divided by 365 days or, in a leap year, 366 days. (16)Interest Rate" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-309,"The rate of interest on this Series of the Bonds shall be fixed. The final rate of interest shall be disclosed in an announcement made in accordance with the applicable rules and be determined by the Issuer and the Lead Underwriter after the centralized Bookbuilding in respect of this Series of the Bonds. The rate of interest shall not change during the life of this Series of the Bonds. (17)Bookbuilding Date for this Series of the Bonds 14 December 2021." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-310,"(18)Settlement Date for this Series of the Bonds 16 December 2021. (19)First Trade Date for this Series of the Bonds 17 December 2021. (20)Interest Payment Period for this Series of the Bonds From 16 December 2021 to 15 December 2024. (21)Interest Payment Dates for this Series of the Bonds" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-311,"Each Interest Payment Date is 16 December of each year during the Interest Payment Period. The first Interest Payment Date shall be 16 December 2022 and the last Interest Payment Date shall be 16 December 2024. If an Interest Payment Date falls on a day that is not a Business Day, it will be postponed to the next Business Day. Additional interest will not be paid as a result of such delay in payment. (22)Maturity Date for this Series of the Bonds" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-312,"The Maturity Date is 16 December 2024. If the Maturity Date falls on a day that is not a Business Day, it will be postponed to the next Business Day. Additional interest will not be paid on the principal of this Series of the Bonds as a result of such delay in payment. (23)Method of Payment of Principal and Interest" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-313,"Interest on this Series of the Bonds shall be paid on the Interest Payment Dates. The principal of this Series of the Bonds shall be paid in one lump sum on the Maturity Date. The interest and principal payable in respect of this Series of the Bonds shall be made in accordance with the rules of the Custody Institution designated by PBOC, and shall be completed by the Custody Institution designated by PBOC." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-314,"If any Interest Payment Date or the Maturity Date is not a Business Day, the Bondholders will not be paid such interest or principal until the next following Business Day nor any interest or other sum in respect of such postponed payment." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-315,"The Issuer shall, for so long as this Series of the Bonds are outstanding, at least five (5) Business Days prior to any Interest Payment Date or the Maturity Date (as the case may be), publish, or procure the publication of, an “Interest Payment Announcement” or “Redemption at Maturity Announcement” through the Designated Disclosure Methods." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-316,"The payment of interest and principal of this Series of the Bonds shall be made in accordance with the rules of the Custody Institution, and shall be completed by the Custody Institution. Any payment made by or on behalf of the Issuer to the Custody Institution or its agent" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-317,"pursuant to the relevant agreement between the Issuer and the Custody Institution for the account of a person in whose name any of this Series of the Bonds is, at the time such payment is made, registered in the register held by the Custody Institution, constitutes for all purposes an absolute and unconditional release and discharge of the Issuer, to the extent of such payment, of all obligations and indebtedness in respect of this Series of the Bonds in relation to which such payment was made." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-318,"(24)Offering Method This Series of the Bonds will be offered by way of a public offering through centralized Bookbuilding and placement at BFAE. (25)Target Investors Any institutional investor in the Interbank Market other than those restricted by the laws or regulations." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-319,"Offshore investors participating in the subscription of this Series of the Bonds through the “Bond Connect” regime should, in connection with the registration, custody, clearing, settlement of this Series of the Bonds and remittance and conversion of funds, comply with applicable laws and regulations, including the Interim Measures for the Connection and Cooperation between the Mainland and the Hong Kong Bond Market published by PBOC, as well as rules of other relevant parties and service providers" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-320,". (26)No Early Redemption The Issuer may not redeem this Series of the Bonds prior to the Maturity Date. (27)No Put Right Investors do not have the right to sell this Series of the Bonds back to the Issuer. (28)Credit Rating This Series of the Bonds are assigned a credit rating of AAA by the Credit Rating Agency. (29)Trading" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-321,"After the completion of the issuance of this Series of the Bonds and confirmation of the rights and obligations relating to this Series of the Bonds, and upon the completion of registration with the Custody Institution designated by PBOC, this Series of the Bonds can be traded on the Interbank Market in accordance with its rules. (30)Taxation Considerations" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-322,"All payments of principal and interest in respect of this Series of the Bonds by the Issuer are subject in all cases to applicable PRC tax laws, regulations and directives, which will be borne by the Bondholders." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-323,"All payments of principal and interest in respect of this Series of the Bonds shall be made free and clear of, and without withholding or deduction for, any taxes, duties, assessments or governmental charges of whatsoever nature imposed, levied, collected, withheld or assessed by Hungary or any political subdivision or any authority thereof or therein having power to tax, unless such withholding or deduction is required by law. In that event, Hungary shall pay such additional amounts as will result in the receipt by the Bondholders of such amounts as would have been received by them if no such withholding or deduction had been required, except that no such additional amounts shall be payable in respect of any of this Series of the Bonds presented for payment:" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-324,"(a) by a holder which is liable to such taxes, duties, assessments or governmental charges in respect of any of this Series of the Bonds by reason of its having some connection with Hungary other than the mere holding of this Series of the Bonds; or (b) where such withholding or deduction is imposed on a payment to an individual and is required" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-325,"to be made pursuant to the European Council Directive 2003/48/EC on the taxation of savings income or any law implementing or complying with, or introduced in order to conform to, such Directive or the European Council Directive 2014/48/EC amending 2003/48/EC. Any reference in these Terms to principal or interest shall be deemed to include any additional amounts in respect of principal or interest (as the case may be) which may be payable under this Term (30). (31)Custody Institution" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-326,"Shanghai Clearing House, as the Custody Institution designated by PBOC. (32)Underwriting This Series of the Bonds will be underwritten by the Lead Underwriter on a standby commitment underwriting basis. (33)Governing Law of this Series of the Bonds and the Debt Obligations Represented by Such Bonds PRC law. (34)Dispute Resolution" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-327,"Any dispute arising from or in connection with any of this Series of the Bonds, including any dispute relating to the existence, validity, interpretation, performance, default, termination, consequences of invalidity and non-contractual obligations, shall be submitted to CIETAC for arbitration which shall be conducted in Beijing in accordance with the CIETAC arbitration rules in effect at the time of the submission of the dispute for arbitration." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-328,"The arbitral tribunal shall consist of three (3) arbitrators. Each of the Issuer as a party and the Bondholders participating in the dispute as the other party may appoint any person, whether on the arbitrator list provided by CIETAC or not, as an arbitrator. The arbitration proceedings shall be conducted in both English and Chinese. The arbitral award is final and binding upon both parties." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-329,"To the extent that Hungary may in any jurisdiction claim for itself or its assets or revenues immunity from arbitration, suit, execution, attachment (whether in aid of execution, before judgment or otherwise) or other legal process and to the extent that in any such jurisdiction there may be attributed to itself or its assets or revenues such immunity (whether or not claimed), Hungary agrees not to claim and irrevocably waives such immunity to the fullest extent permitted by applicable law, provided that Hungary does not waive any immunity with respect to those items specifically set out under Section 3 “Status of this Series of the Bonds and Legal Proceedings” of this Offering Circular" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-330,". (35)Event of Default; Event of Acceleration If any of the following event occurs and is continuing: (a) Event of Default: (i) Non-payment: the Issuer fails to pay the interest and/or principal on any of this Series of the Bonds within 14 days of the due date for payment thereof; or (ii) Breach of other obligations: the Issuer defaults in the performance or observance of any" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-331,"of its other obligations under or in respect of this Series of the Bonds and such default remains unremedied for 30 days after written notice thereof, addressed to the Issuer by any Bondholder, has been delivered to the Issuer; or (b) Event of Acceleration: (i) Failure to take action: any action, condition or thing at any time required to be taken, fulfilled or done in order: (A) to enable the Issuer lawfully to enter into, exercise its rights" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-332,"and perform and comply with its obligations under and in respect of this Series of the Bonds, (B) to ensure that those obligations are legal, valid, binding and enforceable, and (C) subject to their official translation into the Hungarian language, to make this Series of the Bonds admissible in evidence in the courts of the Issuer, is not taken, fulfilled or done within 14 days of receipt by the Issuer of written notice thereof; or" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-333,"(ii) Unlawfulness: it is or will become unlawful for the Issuer to perform or comply with any of its obligations under this Series of the Bonds, and such unlawfulness is not remedied by the Issuer within 14 days’ written notice thereof;" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-334,"then, in the case of any event mentioned in either (a) or (b) above, all of this Series of the Bonds may, by written notice addressed and delivered to the Issuer by the holders of at least 25% of the aggregate principal amount of this Series of the Bonds then outstanding, be declared immediately due and payable, whereupon, unless prior to such date the Issuer shall have cured or otherwise rectified the relevant Event of Default or Event of Acceleration for all of this Series of the Bonds, all of this Series of the Bonds shall become immediately due and payable at their principal amount together with accrued interest" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-335,". The Issuer shall ensure that it will use all reasonable endeavors to give prompt notice of any such declaration to all Bondholders. However, it shall not be an Event of Default to withhold any such payment if failure of payment is solely due to administrative errors caused by the Issuer, agency of the Custody Institution or relevant banks making transfers to such agency, except for when such failure lasts beyond three Business Days after the Bondholder’s giving a notice of no payment." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-336,(c) Rescission of the Declaration of Acceleration: _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-337,"If the Issuer or the Post-issuance Manager receive notice in writing from holders of at least 50% in aggregate principal amount of this Series of the Bonds then outstanding and/or a resolution is passed at a meeting of Bondholders duly convened and held in accordance with the terms and conditions set forth in this Offering Circular to the effect that the Event(s) of Default and/or Event(s) of Acceleration giving rise to a declaration of acceleration made pursuant to paragraph (i) or (ii) above is or are cured or is or are waived by them following any such declaration and that such holders approves the rescission of the relevant declaration, the Issuer hall give notice to the Bondholders of the rescission of the relevant declaration whereupon it shall be rescinded and shall have no further effect" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-338,". No such rescission shall affect any other or any subsequent Event of Default and/or Event of Acceleration or any right of any Bondholder in relation thereto. The responsibilities of the Post-issuance Manager with respect to such meeting and disclosure of information are set forth in paragraphs (5) and (6) under the heading “1. Post-issuance Manager and Related Responsibilities” in Section 16 “Investor Protection Mechanism” of this Offering Circular. (d) Outstanding Bonds:" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-339,"Please see paragraph (i) (Bonds controlled by the Issuer) of Term (36) (Meetings of Bondholders) for the determination of those of this Series of the Bonds that are not deemed “outstanding” for purposes of this Term (35). (36)Meetings of Bondholders (a) Convening Meetings of Bondholders; Conduct of meetings of Bondholders; Written Resolutions:" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-340,"The Issuer may convene a meeting of the Bondholders at any time in respect of this Series of the Bonds in accordance with this Term (36). The Issuer will determine the time, place and purpose of the meeting not less than 21 and not more than 45 days (exclusive of the day on which the notice is given and of the day on which the relevant meeting is held) before the meeting." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-341,"The following provisions set forth the conditions and procedures for convening meetings of Bondholders to consider matters relating to this Series of the Bonds, including, without limitation, the modification of any provision of these Terms. Any such modification may be made if, having been approved in writing by the Issuer, it is sanctioned by an Extraordinary Resolution. Additional details on the procedures of meetings of Bondholders are set forth" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-342,under the heading “3. Meetings of Bondholders” in Section 16 “Investor Protection Mechanism” of this Offering Circular. If this Term (36) and the provisions under the heading “3. _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-343,"Meetings of Bondholders” in Section 16 “Investor Protection Mechanism” of this Offering Circular do not include such procedures, or additional procedures are required, the Issuer and the Post-issuance Manager will agree such procedures as are customary in the market and in such a manner as to facilitate any multiple series aggregation, if in relation to a Reserved Matter the Issuer proposes any modification to the terms and conditions of, or action with respect to, two or more series of debt securities issued by it" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-344,". The meeting of Bondholders shall be convened by the Post-issuance Manager upon the request (addressed to the Post-issuance Manager or to the Issuer, with a copy to the other, and setting out the purpose of the requested meeting) in writing of the Bondholders holding not less than 10% of the aggregate principal amount of this Series of the Bonds then outstanding (as defined in Term (36)(i) (Bonds controlled by the Issuer))." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-345,"The Post-issuance Manager will agree the time and place of the meeting with the Issuer promptly. The Issuer or the Post-issuance Manager, as the case may be, will notify the Bondholders within 10 days of receipt of such written request of the time and place of the meeting, which shall take place no less than 21 and no more than 45 days after the date on which such notification is given. The notice convening any meeting will specify, inter alia; (A) the date, time and location of the meeting;" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-346,"(B) the agenda and the text of any Extraordinary Resolution to be proposed for adoption at the meeting; (C) the record date for the meeting, which shall be no more than 5 Business Days before the date of the meeting; (D) the documentation required to be produced by a Bondholder in order to be entitled to participate at the meeting or to appoint a proxy to act on the Bondholder’s behalf at the meeting; (E) any time deadline and procedures required by the Custody Institution designated by PBOC;" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-347,"(F) whether Term (36)(b) (Modification of this Series of the Bonds only), or Term (36)(c) (Multiple Series Aggregation – Two limb voting) shall apply and, if relevant, in relation to which other series of debt securities it applies; (G) if the proposed modification or action relates to two or more series of debt securities" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-348,"issued by it and contemplates such series of debt securities being aggregated in more than one group of debt securities, a description of the proposed treatment of each such group of debt securities; (H) such information that is required to be provided by the Issuer in accordance with Term (36)(e) (Information); (I) the identity of the Aggregation Agent and the Calculation Agent, if any, for any proposed" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-349,"modification or action to be voted on at the meeting, and the details of any applicable methodology referred to in Term(36)(f) (Claims Valuation); and (J) any additional procedures which may be necessary and, if applicable, the conditions under which a multiple series aggregation will be deemed to have been satisfied if it is approved as to some but not all of the affected series of debt securities." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-350,"All information to be provided pursuant to Term (36)(a) (Convening Meetings of Bondholders; Conduct of meetings of Bondholders; Written Resolutions) shall also be provided, mutatis mutandis, in respect of Written Resolutions. In these Terms: Any reference to “debt securities” means any bonds (including the Bonds), notes, debentures or other debt securities issued by the Issuer in one or more series with an original stated maturity of more than one year." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-351,“Debt Securities Capable of Aggregation” means those debt securities which include or incorporate by reference this Term (36)(a) (Convening Meetings of Bondholders; Conduct of meetings of Bondholders; Written Resolutions) and Term (36)(j) (Aggregation Agent; Aggregation Procedures) or provisions substantially in these terms providing for the debt securities which include such provisions to be capable of being aggregated for voting purposes with other series of debt securities. _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-352,"An “Extraordinary Resolution”means any of a Single Series Extraordinary Resolution and/or a Multiple Series Two Limb Extraordinary Resolution, as the case may be." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-353,"A “record date” in relation to any proposed modification or action means the date fixed by the Issuer for determining the Bondholders and, in the case of a multiple series aggregation, the holders of debt securities of each other affected series that are entitled to vote on a Multiple Series Two Limb Extraordinary Resolution, or to sign a Multiple Series Two Limb Written Resolution." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-354,"A “Written Resolution” means any of a Single Series Written Resolution, and/or a Multiple Series Two Limb Written Resolution, as the case may be. (b) Modification of this Series of the Bonds only: Any modification of any provision of, or any action in respect of, these Terms of this Series of the Bonds may be made or taken if approved by a Single Series Extraordinary Resolution or a Single Series Written Resolution as set out below." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-355,"A “Single Series Extraordinary Resolution” means a resolution passed at a meeting of Bondholders duly convened and held in accordance with the procedures prescribed by the Issuer and the Post-issuance Manager pursuant to Term (36)(a) (Convening Meetings of Bondholders; Conduct of meetings of Bondholders; Written Resolutions) by a majority of: (A) in the case of a Reserved Matter, at least 75% of the aggregate principal amount of this Series of the Bonds then outstanding; or" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-356,"(B) in the case of a matter other than a Reserved Matter, more than 50% of the aggregate principal amount of this Series of the Bonds then outstanding. A “Single Series Written Resolution” means a resolution in writing signed or confirmed in writing by or on behalf of the holders of: (A) in the case of a Reserved Matter, at least 75% of the aggregate principal amount of this Series of the Bonds then outstanding; or" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-357,"(B) in the case of a matter other than a Reserved Matter, more than 50% of the aggregate principal amount of this Series of the Bonds then outstanding. Any Single Series Written Resolution may be contained in one document or in several documents in the same form, each signed or confirmed in writing by or on behalf of one or more Bondholders." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-358,"Any Single Series Extraordinary Resolution duly passed or Single Series Written Resolution approved shall be binding on all Bondholders, whether or not they attended any meeting, whether or not they voted in favor thereof and whether or not they signed or confirmed in writing any such Single Series Written Resolution, as the case may be. (c) Multiple Series Aggregation – Two limb voting (i) In relation to a proposal that includes a Reserved Matter, any modification to the terms" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-359,"and conditions of, or any action with respect to, two or more series of Debt Securities Capable of Aggregation may be made or taken if approved by a Multiple Series Two Limb Extraordinary Resolution or by a Multiple Series Two Limb Written Resolution as set out below. (ii) A “Multiple Series Two Limb Extraordinary Resolution” means a resolution" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-360,"considered at separate meetings of the holders of each affected series of Debt Securities Capable of Aggregation, duly convened and held in accordance with the procedures prescribed in Term (36)(a) (Convening Meetings of Bondholders; Conduct of meetings of Bondholders; Written Resolutions) or similar provisions in the applicable bond documentation, as supplemented if necessary, which is passed by a majority of:" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-361,"(A) at least 66.67% of the aggregate principal amount of the outstanding debt securities of affected series of Debt Securities Capable of Aggregation (taken in aggregate); and (B) more than 50% of the aggregate principal amount of the outstanding debt securities in each affected series of Debt Securities Capable of Aggregation (taken individually). (iii) A “Multiple Series Two Limb Written Resolution” means each resolution in writing" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-362,"(with a separate resolution in writing or multiple separate resolutions in writing distributed to the holders of each affected series of Debt Securities Capable of Aggregation, in accordance with the applicable bond documentation) which, when taken together, has been signed or confirmed in writing by or on behalf of the holders of: (A) at least 66.67% of the aggregate principal amount of the outstanding debt securities" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-363,"of all the affected series of Debt Securities Capable of Aggregation (taken in aggregate); and (B) more than 50% of the aggregate principal amount of the outstanding debt securities in each affected series of Debt Securities Capable of Aggregation (taken individually)." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-364,"Any Multiple Series Two Limb Written Resolution may be contained in one document or several documents in substantially the same form, each signed or confirmed in writing by or on behalf of one or more Bondholders or one or more holders of each affected series of Debt Securities Capable of Aggregation. (iv) Any Multiple Series Two Limb Extraordinary Resolution duly passed or Multiple Series" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-365,"Two Limb Written Resolution approved shall be binding on all Bondholders and holders of each other affected series of Debt Securities Capable of Aggregation, whether or not they attended any meeting, whether or not they voted in favor thereof, whether or not any other holder or holders of the same series voted in favor thereof and whether or not they signed or confirmed in writing any such Multiple Series Two Limb Written Resolution, as the case may be." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-366,"(v) Any modification or action proposed under Term (36)(c)(i) may be made in respect of certain series only of the Debt Securities Capable of Aggregation and, for the avoidance of doubt, the provisions described in this Term (36)(c) may be used for different groups of two or more series of Debt Securities Capable of Aggregation simultaneously. (d) Reserved Matter: In these Terms, “Reserved Matter” means any proposal to:" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-367,"(i) change any date, or the method of determining the date, fixed for payment of principal or interest in respect of this Series of the Bonds, to reduce or cancel the amount of principal or interest payable on any date in respect of this Series of the Bonds, or to alter the method of calculating the amount of any payment in respect of this Series of the Bonds on redemption or maturity or the date for any such payment;" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-368,"(ii) to exchange or substitute this Series of the Bonds for, or convert this Series of the Bonds into, other obligations or securities of the Issuer or any other person, or to modify any provision of these Terms in connection with any exchange or substitution of this Series of the Bonds for, or the conversion of this Series of the Bonds into, any other obligations or" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-369,"securities of the Issuer or any other person, which would result in the terms and conditions of this Series of the Bonds as so modified being less favorable to the Bondholders than: (A) the provisions of the other obligations or debt securities of the Issuer or any other person resulting from the relevant exchange or substitution or conversion; or (B) if more than one series of other obligations or debt securities result from the relevant" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-370,"exchange or substitution or conversion, the provisions of the resulting series of debt securities having the largest aggregate principal amount; (iii) to change the definition of “debt securities” or “Debt Securities Capable of Aggregation”; (iv) to change the currency in which any amount due in respect of this Series of the Bonds is payable or the place of payment in which any payment in respect of this Series of the Bonds is to be made;" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-371,"(i) amend the status of this Series of the Bonds under Term (6) (Status of this Series of the Bonds) or any covenant under Term (8) (Negative Pledge and Covenants); (ii) amend the obligation of the Issuer to pay additional amounts under Term (30) (Taxation Considerations); (iii) to change any provision of this Series of the Bonds describing circumstances in which" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-372,"this Series of the Bonds may be declared due and payable prior to their scheduled maturity date, as set out in Term (35) (Events of Default; Events of Acceleration); (iv) amend the law governing this Series of the Bonds, the arbitral tribunal of the jurisdiction" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-373,"to which the Issuer has submitted in connection with this Series of the Bonds, or the Issuer’s waiver of immunity, in respect of actions or proceedings brought by any Bondholder as set out in Term (33) (Governing Law) and Term (34) (Dispute Resolution); (v) to change the majority required to pass an Extraordinary Resolution, a Written Resolution" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-374,"or any other resolution of holders of Debt Securities Capable of Aggregation or the number of percentage of votes required to be cast, or the number or percentage of debt securities required to be held, in connection with the taking of any decision or action by or on behalf of the holders of Debt Securities Capable of Aggregation or any of them; (vi) to impose any condition on or otherwise change the Issuer’s obligation to make payments" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-375,"of principal, interest or any other amount in respect of this Series of the Bonds, including by way of the addition of a call option; (vii) change the definition of “Extraordinary Resolution”, or “Single Series Extraordinary Resolution”, or “Multiple Series Two Limb Extraordinary Resolution”, or “Written Resolution”, or “Single Series Written Resolution”, or “Multiple Series Two Limb Written Resolution” in this Term (36);" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-376,"(viii) change the definition of “outstanding” or modify Term (36)(i) (Bonds controlled by the Issuer); (ix) instruct any Bondholder or committee appointed on behalf of all Bondholders pursuant to Term (36)(d), to withdraw, settle or compromise any proceeding or claim being asserted pursuant to Term (35) (Events of Default; Events of Acceleration); (x) confer upon any committee appointed pursuant to Term (36)(h) (Representative" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-377,"Committee of the Bondholders) any powers or discretions which the Bondholders could themselves exercise by Extraordinary Resolution; (xi) amend this definition of “Reserved Matter”. (e) Information Prior to or on the date that the Issuer proposes any Extraordinary Resolution or Written Resolution pursuant to Term (36)(b) (Modification of this Series of the Bonds only)or Term" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-378,"(36)(c) (Multiple Series Aggregation – Two limb voting), the Issuer shall publish in accordance with Term (36)(j) (Aggregation Agent; Aggregation Procedures), and provide the Post-issuance Manager with, the following information: (i) a description of the Issuer’s economic and financial circumstances which are, in the" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-379,"Issuer’s opinion, relevant to the request for any potential modification or action, a description of the Issuer’s existing debts and a description of its broad policy reform programme and provisional macroeconomic outlook; (ii) if the Issuer shall at the time have entered into an arrangement for financial assistance" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-380,"with multilateral and/or other major creditors or creditor groups and/or an agreement with any such creditors regarding debt relief, a description of any such arrangement or agreement, and where permitted under the information disclosure policies of the multilateral or such other creditors, as applicable, copies of the arrangement or agreement shall be provided; (iii) a description of the Issuer’s proposed treatment of securities representing External" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-381,"Indebtedness that fall outside the scope of any multiple series aggregation and its intentions with respect to any other debt securities and its other major creditor groups; and (iv) if any proposed modification or action contemplates debt securities being aggregated in more than one group of debt securities, a description of the proposed treatment of each such group, as required for a notice convening a meeting of the Bondholders in Term" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-382,"(36)(a) (Convening Meetings of Bondholders; Conduct of meetings of Bondholders; Written Resolutions). (f) Claims Valuation For the purpose of calculating the face value of this Series of the Bonds and any affected series of debt securities which are to be aggregated with this Series of the Bonds in accordance with Term (36)(c) (Multiple Series Aggregation – Two limb voting), the Issuer may appoint a Calculation Agent." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-383,"The Issuer shall, with the approval of the Aggregation Agent and any appointed Calculation Agent, promulgate the methodology in accordance with which the face value of this Series of the Bonds and such affected series of debt securities will be calculated." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-384,"In any such case where a Calculation Agent is appointed, the same person will be appointed as the Calculation Agent for this Series of the Bonds and each other affected series of debt securities for these purposes, and the same methodology will be promulgated for each affected series of debt securities. (g) Manifest Error, etc.: This Series of the Bonds and these Terms may, subject to the prior written approval of the Issuer, be amended without the consent of the Bondholders if:" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-385,"(i) such amendment or modification increases undertakings of the Issuer; (ii) the Issuer waives any of its rights and power; (iii) such amendment or modification provides guarantee or collateral on this Series of the Bonds; (iv) the amendment or modification of this Series of the Bonds is of a formal, minor or technical nature or is made to correct a manifest error; (v) the amendment or modification is made to comply with mandatory provisions of PRC law to correct a manifest error; or" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-386,"(vi) in the reasonable belief of the Issuer, the amendment or modification does not prejudice the interest of the Bondholders. (h) Representative Committee of the Bondholders: (i) Appointment: The Bondholders may, by a resolution passed at a meeting of the" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-387,"Bondholders duly convened and held in accordance with Term (36) by a majority of more than 50% in aggregate principal amount of this Series of the Bonds then outstanding, or by notice in writing to the Post-issuance Manager signed by or on behalf of the Bondholders holding more than 50% in aggregate principal amount of this Series of the Bonds then outstanding, appoint any person(s) as a committee to represent the interests of the Bondholders if any of the following events occurs:" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-388,"(a) an Event of Default or an Event of Acceleration; (b) any event or circumstance which would, with the giving of notice, lapse of time, the issuing of a certificate and/or fulfilment of any other requirement provided for in Term (35) (Events of Default; Events of Acceleration) become an Event of Default or an Event of Acceleration; (c) any public announcement by the Issuer, to the effect that the Issuer is seeking or" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-389,"intends to seek a rescheduling or restructuring of this Series of the Bonds or any other debt securities (whether by amendment, exchange offer or otherwise); or (d) with the agreement of the Issuer, at a time when the Issuer has reasonably reached the conclusion that its debt may no longer be sustainable whilst this Series of the Bonds or any other debt securities are outstanding. (ii) Upon receipt of a written notice that a committee has been appointed in accordance with" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-390,"Term (36)(h)(i), and a certificate delivered pursuant to Term (36)(h)(vi) (Certification), the Issuer shall give notice of the appointment of such a committee to: (A) all Bondholders in accordance with Term (36)(j)(vii) (Manner of publication); and (B) the holders of each affected series of debt securities in accordance with the terms and conditions of such affected series of debt securities, as soon as practicable after such written notice and such certificate are delivered to the Issuer." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-391,"(iii) Powers: Such committee in its discretion may, among other things, (i) engage legal" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-392,"advisers and financial advisers to assist it in representing the interests of the Bondholders, (ii) adopt such rules as it considers appropriate regarding its proceedings, (iii) enter into discussions with the Issuer and/or other creditors of the Issuer, (iv) designate one or more members of the committee to act as the main point(s) of contact with the Issuer and provide all relevant contact details to the Issuer." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-393,"The Issuer shall pay any reasonably incurred fees and expenses of any such committee as may be agreed with it (including, without limitation, the fees and expenses of the committee’s legal advisers and financial advisers, if any) within 30 days of the delivery to the Issuer of a reasonably detailed invoice and supporting documentation." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-394,"Except to the extent provided in this Term (36)(h)(iii), such committee shall not have the ability to exercise any powers or discretions which the Bondholders could themselves exercise. (iv) Engagement with the committee and provision of information The Issuer shall: (A) subject to Term (36)(h)(v), engage with the committee in good faith; (B) provide the committee with information equivalent to that required under paragraph" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-395,"(e) (Information) of Term (36) (Meetings of Bondholders) and related proposals, if any, in each case as the same become available, subject to any applicable information disclosure policies, rules and regulations; and (v) If more than one committee has been appointed by the Bondholders and the affected series of debt securities in accordance with the provisions of this Term (36)(h)" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-396,"(Representative Committee of the Bondholders) and/or equivalent provisions set out in the terms and conditions of any affected series of debt securities, the Issuer shall not be obliged to engage with such committees separately. Such committees may appoint a single steering group (to be comprised of representatives from such committees), whereupon the Issuer shall engage with such steering group. (vi) Certification" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-397,"Upon the appointment of a committee, the person or persons constituting such a committee (the “Members”) will provide a certificate to the Issuer and the Post-issuance Manager signed by the authorized representatives of the Members, and the Issuer and the Post-issuance Manager may rely upon the terms of such certificate. The certificate shall certify: (A) that the committee has been appointed; (B) the identity of the initial Members; and (C) that such appointment complies with these Terms." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-398,"Promptly after any change in the identity of the Members, a new certificate which each of the Issuer and the Post-issuance Manager may rely on conclusively, will be delivered to the Issuer and the Post-issuance Manager identifying the new Members. Each of the Issuer and the Post-issuance Manager will assume that the membership of the committee has not changed unless and until it has received a new certificate." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-399,"The provisions of this Term (36)(h)(vi) shall apply, mutatis mutandis, to any steering group appointed in accordance with Term (36)(h)(iv) (Engagement with the committee and provision of information)." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-400,"In appointing a person or persons as a committee to represent the interests of the Bondholders, the Bondholders may instruct a representative or representatives of the committee to form a separate committee or to join a steering group with any person or persons appointed for similar purposes by other affected series of debt securities. (i) Bonds controlled by the Issuer:" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-401,"For the purposes of (i) determining the right to attend and vote at any meeting of Bondholders, or the right to sign or confirm in writing, or authorize the signature of, any Written Resolution, and (ii) Term (35) (Events of Default; Events of Acceleration) and Term (36) (Meetings of Bondholders), any of this Series of the Bonds which are for the time being held by or on behalf of the Issuer or by or on behalf of any person which is owned or controlled directly or indirectly by the Issuer or by any public sector instrumentality of the Issuer, shall be disregarded and be deemed not to remain outstanding, where:" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-402,"(i) “public sector instrumentality” means the National Bank of Hungary and any department, ministry or agency of the government of Hungary or any corporation, trust, financial institution or other entity owned or controlled by the government of Hungary or any of the foregoing; and (ii) “control” means the power, directly or indirectly, through the ownership of voting" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-403,"securities or other ownership interests or through contractual control or otherwise, to direct the management of or elect or appoint a majority of the board of directors or other persons performing similar functions in lieu of, or in addition to, the board of directors of a corporation, trust, financial institution or other entity." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-404,"Any of this Series of the Bonds will also be deemed to be not outstanding if it has previously been cancelled or delivered for cancellation or held for reissuance but not reissued, or, where relevant, it has previously been called for redemption in accordance with its terms or previously become due and payable at maturity or otherwise and the Issuer has previously satisfied its obligations to make all payments due in respect of the Bond in accordance with its terms." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-405,"In advance of any meeting of Bondholders, or in connection with any Written Resolution, the Issuer shall provide to the Post-issuance Manager a copy of the certificate prepared pursuant to paragraph (iv) (Certificate) of Term (36)(j) (Aggregation Agent;" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-406,"Aggregation Procedures), which includes information on the total principal amount of Bonds which are for the time being held by or on behalf of the Issuer or by or on behalf of any person which is owned or controlled directly or indirectly by the Issuer or by any public sector instrumentality of the Issuer and, as such, such Bonds shall be disregarded and deemed not to remain outstanding for the purposes of ascertaining the right to attend and vote at any meeting of Bondholders or the right to sign, or authorize the signature of, any Written Resolution in respect of any such meeting" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-407,". The Post-issuance Manager shall make any such certificate available for inspection during normal business hours at their specified offices and, upon reasonable request, will allow copies of such certificate to be taken. (j) Aggregation Agent; Aggregation Procedures (i) Appointment: The Issuer will appoint an Aggregation Agent to calculate whether a" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-408,"proposed modification or action has been approved by the required principal amount outstanding of this Series of the Bonds, and, in the case of a multiple series aggregation, by the required principal amount of outstanding debt securities of each affected series of debt securities." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-409,"In the case of a multiple series aggregation, the same person will be appointed as the Aggregation Agent for the proposed modification of any provision of, or any action in respect of, these Terms of this Series of the Bonds and the terms and conditions or bond documentation in respect of each other affected series of debt securities. The Aggregation Agent shall be independent of the Issuer. (ii) Extraordinary Resolutions: If an Extraordinary Resolution has been proposed at a duly" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-410,"convened meeting of Bondholders to modify any provision of, or action in respect of, these Terms or the terms and conditions of other affected series of debt securities, as the case may be, the Aggregation Agent will, as soon as practicable after the time the vote is cast, calculate whether holders of a sufficient portion of the aggregate principal amount of this Series of the Bonds then outstanding and, where relevant, each other affected series of debt securities, have voted in favor of the Extraordinary Resolution such that the Extraordinary Resolution is passed" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-411,". If so, the Aggregation Agent will determine that the Extraordinary Resolution has been duly passed. (iii) Written Resolutions: If a Written Resolution has been proposed under Term (36) to" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-412,"modify any provision of, or action in respect of, these Terms or the terms and conditions of other affected series of debt securities, as the case may be, the Aggregation Agent will, as soon as reasonably practicable after the relevant Written Resolution has been signed or confirmed in writing, calculate whether holders of a sufficient portion of the aggregate principal amount of this Series of the Bonds then outstanding and, where relevant, each other affected series of debt securities, have signed or confirmed in writing in favor of the Written Resolution such that the Written Resolution is approved" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-413,". If so, the Aggregation Agent will determine that the Written Resolution has been approved. (iv) Certificate: For the purposes of paragraph (ii) (Extraordinary Resolutions) and paragraph" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-414,"(iii) (Written Resolutions) of this Term (36)(j), the Issuer will provide a certificate to the Aggregation Agent up to 3 days prior to, and in any case no later than, with respect to an Extraordinary Resolution, the date of the meeting referred to in paragraph (b) (Modification of this Series of the Bonds only) or paragraph (c) (Multiple Series Aggregation – Two limb voting) of Term (36) (Meetings of Bondholders), as applicable, and, with respect to a Written Resolution, the date arranged for the signing of the Written Resolution" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-415,". The certificate shall: (a) list the total principal amount of this Series of the Bonds and, in the case of a multiple series aggregation, the total principal amount of each other affected series of debt securities outstanding on the record date; and (b) clearly indicate this Series of the Bonds and, in the case of a multiple series" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-416,"aggregation, debt securities of each other affected series of debt securities which shall be disregarded and deemed not to remain outstanding as a consequence of paragraph (i) (Bonds controlled by the Issuer) of Term (36) (Meetings of Bondholders) on the record date identifying the holders of this Series of the Bonds and, in the case of a multiple series aggregation, debt securities of each other affected series of debt securities." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-417,"The Aggregation Agent may rely upon the terms of any certificate, notice, communication or other document believed by it to be genuine. (v) Notification: The Aggregation Agent will cause each determination made by it for the purposes of this Term (36)(j) (Aggregation Agent; Aggregation Procedures) to be notified to the Post-issuance Manager and the Issuer as soon as practicable after such determination. Notice thereof shall also promptly be given to the Bondholders." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-418,"(vi) Binding nature of determinations; no liability: All notifications, opinions, determinations, certificates, calculations, quotations and decisions given, expressed, made or obtained for" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-419,"the purposes of this Term (36)(j) (Aggregation Agent; Aggregation Procedures) by the Aggregation Agent and any appointed Calculation Agent will (in the absence of manifest error) be binding on the Issuer, the Post-issuance Manager, the Bondholders and (subject to as aforesaid) no liability to any such person will attach to the Aggregation Agent or the Calculation Agent in connection with the exercise or non-exercise by it of its powers, duties and discretions for such purposes." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-420,"(vii) Manner of publication: The Issuer will publish all notices and other matters required to be published pursuant to these Terms including any matters required to be published pursuant to Term (36) (Meetings of Bondholders), including but not limited to, this Term (36)(j) (Aggregation Agent; Aggregation Procedures) and Term (36)(h) (Representative Committee of the Bondholders), and Term (35) (Events of Default, Events of Acceleration):" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-421,"(a) on https://akk.hu; (b) through the website of the Custody Institution designated by PBOC (http://www.shclearing.com), China Money (http://www.chinamoney.com.cn), and BFAE (http://www.cfae.cn/); and (c) in such other places and in such other manner as may be required by applicable law or regulation. 2. Plan of Issuance for this Series of the Bonds (1) Centralized Bookbuilding arrangements" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-422,This Series of the Bonds will be issued through centralized Bookbuilding at BFAE and public offering. Specific methods and requirements for investors to participate in the Bookbuilding placement of this Series of the Bonds will be set forth in the Hungary 2021 Series 1 RMB Green Bonds (Bond Connect) Subscription Period and Subscription Indicative Statement to be published. _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-423,"Underwriting Syndicate members must submit to the Bookrunner the Hungary 2021 Series 1 RMB Green Bonds (Bond Connect) Subscription Offer (the “Subscription Offer”) through the centralized bookbuilding system between 9:00 am and 6:00 pm on 14 December 2021, and the time of subscription shall be at the time at which the Subscription Offer is submitted to the Bookrunner through the centralized bookbuilding system." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-424,"The minimum amount to be subscribed by an investor shall be RMB10,000,000 and integral multiples of RMB10,000,000 in excess thereof. (2) Plan of distribution Subscribers of this Series of the Bonds shall be institutional investors in the Interbank Market unless otherwise restricted by the laws or regulations." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-425,"Domestic investors shall open Class A or B holders’ accounts with the Custody Institution designated by PBOC, or open Class C holders’ accounts through settlement agencies on the Interbank Market. Other institutional investors may open Class C holders’ accounts with the Custody Institution designated by PBOC through the underwriters or settlement agencies on the Interbank Market." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-426,"Offshore investors participating in the subscription of this Series of the Bonds through the “Bond Connect” regime should, in connection with the registration, custody, clearing, settlement of this Series of the Bonds and remittance and conversion of funds, comply with applicable laws and regulations, including the Interim Measures for the Connection and Cooperation between the Mainland and the Hong Kong Bond Market published by PBOC, as well as rules of other relevant parties and service providers" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-427,". (3) Payment and Settlement Arrangements Payment time: Prior to 11:00 am on 16 December 2021. The Bookrunner shall send the Hungary 2021 Series 1 RMB Green Bonds (Bond Connect) Placement Confirmation and Notice of Payment (the “Notice of Payment”) through the centralized bookbuilding system on 14 December 2021, giving notice to each Underwriting Syndicate member their respective placement amount and subscription money payable, payment date and accounts." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-428,"Members of the Underwriting Syndicate shall, prior to 11:00 am on 16 December 2021, remit the proceeds to the following account in accordance with their respective underwritten amount as set forth in the Notice of Payment by the Bookrunner: Account name: Head Office of Bank of China Limited Account bank: Head Office of Bank of China Limited Account number: 110400393 CNAPS code: 104100000004" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-429,"Any failure by a qualified underwriter to pay in full shall be dealt with in accordance with relevant rules of NAFMII and the relevant provisions of the underwriting agreement (including any supplements or amendments thereto) and the underwriting syndicate agreement, if any. Upon the completion of the issuance of this Series of the Bonds, such Bonds can be transferred or pledged in accordance with the rules and regulations issued by the competent authorities." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-430,"(4) Registration and Custody Arrangements This Series of the Bonds will be issued in real name book-entry form. Bonds subscribed by investors will be registered and held in a custodian account with the Custody Institution designated by PBOC." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-431,"Investors are not required to pay additional fees for the preparation of subscription, registration or custody of this Series of the Bonds. Investors shall comply with relevant provisions of the Custody Institution designated by PBOC in their preparation of the registration or custodian procedures." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-432,"If there is any conflict or contravention between the above provisions relating to the subscription and custody of this Series of the Bonds and any laws, regulations or rules of the Custody Institution designated by PBOC currently in force or revised or enacted from time to time, the provisions of any laws, regulations or rules of the Custody Institution designated by PBOC currently in force or revised or enacted from time to time shall prevail. (5) Trading Arrangements" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-433,"Trading in this Series of the Bonds on the Interbank Market will commence on the Business Day following the bond registration date, in accordance with the rules of the Interbank Market. 3. Issuer’s Representations and Warranties The Issuer represents and warrants to and (where applicable) agrees with the Bondholders that: (1) the Issuer is a sovereign state, a legal person under Hungarian law; (2) the Issuer as legal person has full power and capacity to execute and issue this Offering" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-434,"Circular, to establish the Programme, to create and issue this Series of the Bonds, and to perform its obligations thereunder, and has taken all necessary actions to approve and to authorize the same; (3) the issuance of this Series of the Bonds by the Issuer, the performance of its obligations" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-435,"under this Series of the Bonds and the Offering Circular and the exercise of any of its rights under this Series of the Bonds and the Offering Circular will not contravene any laws (including budget acts), regulations, rules, decisions, orders, authorizations, agreements or obligations applicable to the Issuer, and which would cause a significant adverse impact on the Issuer’s ability to pay, or if there exists any contravention, the Issuer has obtained effective waivers from the relevant regulatory authorities or administrative departments, and such waivers are legal, valid and can be specifically enforced in accordance with the laws of the PRC and Hungary" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-436,"; and (4) with respect to this Series of the Bonds, and in compliance with the requirements of regulatory authorities, any relevant administrative departments or other related authorities, the Issuer will submit, register or file on time, in the appropriate form, all reports, resolutions, returns or any required documents. 4. Investor’s Representations and Warranties Each Investor represents and warrants to and (where applicable) agrees with the Issuer that:" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-437,"(1) investors possess membership qualifications for the Interbank Market; (2) investors have sufficient power, authorizations and legal rights to purchase this Series of the Bonds, and to do such acts of a legal person or other acts necessary for the purchase of this Series of the Bonds; (3) the purchase of this Series of the Bonds or the performance of obligations under this Series of" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-438,"the Bonds or the exercise of any rights under this Series of the Bonds by the investors will not contravene any laws, regulations, rules, decisions, orders, authorizations, agreements or obligations applicable to the investors; (4) investors purchasing this Series of the Bonds have fully understood and seriously considered each and every risk relating to this Series of the Bonds, including but not limited to the risks described in this Offering Circular;" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-439,"(5) investors have fully understood and accepted the provisions in this Offering Circular in respect of the rights and obligations under this Series of the Bonds and agrees to be bound by them, and have obtained relevant advice from legal or other professional advisers; (6) subject to the Terms set out under Section 5, after the completion of the issuance of this" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-440,"Series of the Bonds, in accordance with the future needs of the Issuer and upon obtaining the registration with NAFMII, the Issuer may continue to issue debt instruments which either rank equally with or senior to this Series of the Bonds, without requiring the consent of the investors of this Series of the Bonds;" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-441,"(7) where any modifications to the Terms of this Series of the Bonds are made in accordance with applicable laws and regulations and the Terms of this Series of the Bonds as set out in Term (32) of this Section 5, upon the approval by the relevant regulatory authorities (if applicable) and after disclosure in respect thereof in accordance with applicable laws and regulations, the investor agrees to and accepts such modifications; and" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-442,"(8) offshore investors participating in the subscription of this Series of the Bonds through the “Bond Connect” regime should, in connection with the registration, custody, clearing," _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-443,"settlement of this Series of the Bonds and remittance and conversion of funds, comply with applicable laws and regulations, including the Interim Measures for the Connection and Cooperation between the Mainland and the Hong Kong Bond Market published by PBOC, as well as rules of other relevant parties and service providers. SECTION 6: DESCRIPTION OF THE ISSUER 1. Overview of Hungary (1) Basic Information about the Issuer Chinese name of the Issuer: 匈牙利 (由政府债务管理机构私人股份有限公司代表)" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-444,"English name of the Issuer: Hungary (Represented by Government Debt Management Agency Private Company Limited by Shares) Address: Government Debt Management Agency Pte Ltd., Krisztina tér 2, H-1013, Budapest, Hungary Contact: Capital Markets Department Tel: +361 488 9428, +361 488 9432 Fax: +361 488 9425 E-mail: capital.markets@akk.hu Website: https:// akk.hu/hu (2) Ratings by International Rating Agencies" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-445,"Set forth below are the current ratings assigned by international rating agencies to Hungary as of the date of this Offering Circular. [Set forth below are the current ratings assigned by international rating agencies to Hungary as of the date of this Offering Circular. (3) General]" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-446,"""Rating Agency"":""Moody’s"" ""Government Bond Rating"":""Baa2"" ""Outlook"":""Stable"" ""Rating Agency"":""Standard & Poor’s"" ""Government Bond Rating"":""BBB"" ""Outlook"":""Stable"" ""Rating Agency"":""Fitch"" ""Government Bond Rating"":""BBB"" ""Outlook"":""Stable""" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-447,"[(3) General Hungary (until 31 December 2011, the country was known as “The Republic of Hungary,” hereinafter referred to as “Hungary”) lies in Central Europe and covers an area of approximately 93,000 square km. Hungary is bordered by seven countries: Slovakia and Ukraine to the north, Romania to the east, Serbia and Croatia to the south and Slovenia and Austria to the west. The Danube River crosses Hungary, connecting the country with ports on the Black Sea. Hungary has historically been a nexus of social and cultural life and a trade link between Eastern and Western Europe. Hungary’s capital is Budapest.]22 Serbia Miros R Bnja Komlo 25 50mi pebezg Mako Hodmezovasarheiy Szekszerd 50km 25 Kickunhalas Oroshiza Danube R Szantee Kiskunfoyloghaza Boglarlele Bekesabe Kacskemat Dunaujvaros Mezotir Nagkotos Hungary Romania Veszprem Szolnok Torokazentrrikloe S" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-448,"[(3) General Hungary (until 31 December 2011, the country was known as “The Republic of Hungary,” hereinafter referred to as “Hungary”) lies in Central Europe and covers an area of approximately 93,000 square km. Hungary is bordered by seven countries: Slovakia and Ukraine to the north, Romania to the east, Serbia and Croatia to the south and Slovenia and Austria to the west. The Danube River crosses Hungary, connecting the country with ports on the Black Sea. Hungary has historically been a nexus of social and cultural life and a trade link between Eastern and Western Europe. Hungary’s capital is Budapest.]zekesldhenvar Cepled Varpalota Papa Erd Jaszbereny Budapest Debrecen Tatabanya Esztergom Hajdubbszormeny Vac Gyongyos Eger Tiszaujvaros Mogonmagyarovar Maieszalka Nyiregyhaza Salgotadan Mskolc Kazincbafcika Satoraliaujhely Slovakia Ukraine Austria ne" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-449,"[(3) General Hungary (until 31 December 2011, the country was known as “The Republic of Hungary,” hereinafter referred to as “Hungary”) lies in Central Europe and covers an area of approximately 93,000 square km. Hungary is bordered by seven countries: Slovakia and Ukraine to the north, Romania to the east, Serbia and Croatia to the south and Slovenia and Austria to the west. The Danube River crosses Hungary, connecting the country with ports on the Black Sea. Hungary has historically been a nexus of social and cultural life and a trade link between Eastern and Western Europe. Hungary’s capital is Budapest.]gro Italy Monte Buigana Andorra vina Manino Serbia Herzego San Monaco Bosnia and Croatia nia Slove Romania land Hungary ALiecht Switzer- France Austria Slovakia Luxembourg Czech Republic Ukr alne Germany Belgium Poland jands Nether Kingdom Belarus United reiand Lithuania mar" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-450,"Hungary (until 31 December 2011, the country was known as “The Republic of Hungary,” hereinafter referred to as “Hungary”) lies in Central Europe and covers an area of approximately 93,000 square km. Hungary is bordered by seven countries: Slovakia and Ukraine to the north, Romania to the east, Serbia and Croatia to the south and Slovenia and Austria to the west. The Danube River crosses Hungary, connecting the country with ports on the Black Sea." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-451,"As of 1 January 2021, the population of Hungary was approximately 9.7 million. Approximately 70.2% of the population lived in urban areas and 1.7 million lived in Budapest, which is the political, administrative, cultural and commercial center of Hungary. While approximately 84% of the population is Magyar (or Hungarian), there are minorities of Armenian, Bulgarian, Croat, German, Greek, Polish, Roma, Romanian, Ruthenian, Serb, Slovak, Slovenian and Ukrainian ethnicity." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-452,"Hungary is a republic with a representative form of government. In 1989, the previous Constitution was adopted, instituting a multi-party democratic government. On 18 April 2011, Parliament adopted the Fundamental Law of Hungary as the new constitution of Hungary, which was promulgated on 25 April 2011 and went into effect on 1 January 2012. Until 31 December 2011, the country was known as “The Republic of Hungary”." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-453,"Pursuant to the Fundamental Law, the country changed its name and is now known as “Hungary”." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-454,"In 2020, Hungary’s GDP decreased by 4.7%. Value added by the agricultural industry declined as a result of less favorable weather conditions as compared to 2019, with the sector decreasing by 8.7%. As external demand weakened, value added by the industrial sector (i.e., manufacturing, mining and quarrying and electricity) decreased by 7.0%. Construction decreased by 10.9% as infrastructure investments and home building activities weakened." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-455,"The ongoing COVID-19 pandemic and the lockdown measures introduced as a result of the pandemic contributed to the decline of value added in both the industrial and the construction sector. Value added by the services sector fell significantly, the sector’s growth contribution to GDP growth was negative and amounted to 2.0 percentage points." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-456,The COVID-19 pandemic and the resulting lockdown measures affected several service sectors (including accommodation and food service activities and transportation and storage) significantly. _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-457,"In 2020, domestic use decreased by 2.7%, and consumption decreased by 0.9%. Gross fixed capital formation decreased by 6.9%. Gross capital formation decreased by 7.0%. Positive but declining net exports turned the 2.7% decline of domestic use into a 4.7% decrease of GDP. Exports decreased by 5.9% and imports decreased by 3.5%. Exports decreased to a larger extent compared to imports, indicating a significant deterioration of external demand." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-458,The ongoing COVID-19 pandemic significantly weakened both external and internal demand. _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-459,"In the first quarter of 2021, Hungary’s GDP decreased by 2.0%. Value added by the agricultural sector increased because weather conditions were more favorable compared to the corresponding period of the previous year, with the sector growing by 2.6%. Value added by the industrial sector (i.e., manufacturing, mining and quarrying and electricity) increased by 3.4% indicating an improving external demand. Construction decreased by 6.3%. The value added by the service sector decreased by 3.0%." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-460,"The still ongoing pandemic significantly weakened both external and internal demand. In the first quarter of 2021, domestic use decreased by 4.7%, and consumption decreased by 2.6%. Gross fixed capital formation increased by 3.0%. Gross capital formation decreased by 11.6% mainly as a result of changes in inventories. Net exports dampened the 4.7% decrease of domestic demand to a moderate 2.0% decrease of GDP. Growth in exports amounted to 3.4%, significantly exceeding growth in imports of 0.5%." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-461,"Consequently, the growth contribution of the export sector was significant as net exports increased relative to the corresponding period of 2020." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-462,"In the second quarter of 2021, Hungary’s GDP increased by 17.8% relative to the corresponding period of the previous year. Value added by the agricultural sector increased because weather conditions were more favorable compared to the corresponding period of the previous year, with the sector growing by 1.3%. Value added by the industrial sector (i.e., manufacturing, mining and quarrying and electricity) increased by 36.6% indicating an improving internal demand. Construction increased by 18." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-463,"4%. The value added of the services sector increased by 12.6%. The ongoing pandemic significantly weakened both external and internal demand in the corresponding period of 2020 resulting in a low base." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-464,"In the second quarter of 2021, domestic use increased by 11.1%, and consumption increased by 7.0% relative to the corresponding period of the previous year. Gross fixed capital formation increased by 11.7%. Gross capital formation increased by 22.5% partly as a result of changes in inventories. Net exports increased the 11.1% increase of domestic demand to a 17.8% increase of GDP. Growth in exports amounted to 34.2%, significantly exceeding growth in imports of 24.3%." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-465,"Consequently, the growth contribution of the export sector was significant as net exports increased relative to the corresponding period of 2020. (4) Geography and Population" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-466,"Hungary lies in Central Europe and covers an area of approximately 93,000 square km. Hungary is bordered by seven countries: Slovakia and Ukraine to the north, Romania to the east, Serbia and Croatia to the south and Slovenia and Austria to the west. The Danube River crosses Hungary, connecting the country with ports on the Black Sea. Hungary has historically been a nexus of social and cultural life and a trade link between Eastern and Western Europe. Hungary’s capital is Budapest." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-467,"As of 1 January 2021, the population of Hungary was approximately 9.7 million. Approximately 70.2% of the population lived in urban areas and 1.7 million lived in Budapest, which is the political, administrative, cultural and commercial center of Hungary. While approximately 84% of the population is Magyar (or Hungarian), there are minorities of Armenian, Bulgarian, Croat, German, Greek, Polish, Roma, Romanian, Ruthenian, Serb, Slovak, Slovenian and Ukrainian ethnicity." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-468,"Between 2007 and 2018, the infant mortality rate fell from 5.9 to the historical minimum of 3.4 deaths per 1000 live births (a 28% decrease between 2010 and 2019). The following table sets forth certain information with respect to the population growth rate in Hungary for the periods indicated: Table 1: Population Growth Rate" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-469,"[Table 1: Population Growth Rate __________________] 2018 2019 2020 Population (in thousand persons) .............. 9,778 9,773 9,770 Decrease in population (%) ....................... (0.2) (0.1) (0.0) __________________ Source: Hungarian Central Statistical Office (“CSO”) The following table sets forth the age distribution for the population of Hungary for the periods indicated: Table 2: Age Distribution of the Population of Hungary" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-470,"[Table 2: Age Distribution of the Population of Hungary __________________ Source: CSO] 2018 2019 2020 0-14............................................................ 1,421,916 1,421,739 1,421,336 15-64.......................................................... 6,504,490 6,461,058 6,405,956 65+............................................................. 1,851,965 1,889,959 1,942,234 __________________ Source: CSO (5) Political System (a) Transformation and New Constitution" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-471,"Immediately after World War II, Hungary was governed by a “grand coalition” of Hungarian political parties. During the late 1980s, the political system in Hungary changed dramatically. On 23 October 1989, Hungary was proclaimed a republic and Hungary’s name was changed from the “Hungarian People’s Republic” to the “Republic of Hungary.” Also in 1989, the Hungarian constitution was substantially" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-472,"amended. Under this new constitution, Hungary instituted a multi-party democratic government. In 1990, Hungary held multi-party elections for the first time since 1947." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-473,"On 18 April 2011, Parliament adopted the Fundamental Law of Hungary as the new constitution of Hungary (“New Constitution” or, if referring to any constitution in effect at the time, the “Constitution”). The New Constitution was promulgated on 25 April 2011 and went into effect on 1 January 2012. The major developments of the New Constitution included, inter alia, the following:  the new name of the country, which is “Hungary”;  the notion of a “Cardinal Act”, a type of Act which may only be passed, modified or repealed" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-474,"by the votes of two-thirds of the present Members of Parliament;  the principle of balanced, transparent and sustainable management of the budget, to be enforced primarily by Parliament and the Government;  the notion of autonomous regulatory organizations, to be established by a Cardinal Act of" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-475,"Parliament;  the main responsibilities of the Constitutional Court;  the function of the Commissioner for Fundamental Rights;  the framework rules for public finances;  limitations on the level of government debt; and  the fundamental rules for the responsibilities and composition of the Budgetary Council and rules for the appointment of its president. (b) Constitutional Provisions Relating to Budget Management and Public Finances" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-476,"Aimed at the balanced, transparent and sustainable management of the budget, the New Constitution sets certain general rules for public finances." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-477,"Under the New Constitution, Parliament is not entitled to adopt an Act on the central budget that would result in the level of government debt exceeding 50% of the gross domestic product (“GDP”). Furthermore, in the course of implementation of the central budget, no loans may be drawn and no financial obligations may be undertaken on behalf of Hungary if such an undertaking results in a level of government debt exceeding 50% of GDP." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-478,"The New Constitution includes certain exemptions and transitional rules that apply until the level of government debt is reduced below 50% of GDP. Until the level of government debt falls below 50% of GDP, Parliament is obligated to adopt an Act on the central budget that provides for a decrease of the ratio of government debt to gross domestic product." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-479,"Until the level of government debt falls below 50% of GDP, in the course of implementation of the central budget, Parliament is not allowed to draw a loan or undertake a financial obligation on behalf of Hungary that would result in an increase of the ratio of government debt to GDP from the previous calendar year." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-480,"As long as government debt exceeds 50% of GDP, the Constitutional Court may, within its competence pursuant to the respective provisions of the New Constitution, review Acts on (i) the central budget; (ii) implementation of the central budget; (iii) central taxes; (iv) stamp duties and contributions; (v) customs duties;" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-481,"and (vi) the central requirements related to local taxes for the conformity, of each of the foregoing, with those aspects of the New Constitution relating to rights to life and human dignity, to the protection of personal data, to the freedom of thought, conscience and religion, or in connection with the rights related to Hungarian citizenship, and the Constitutional Court may only annul these Acts for violation of these rights." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-482,Acts governing the above matters may be annulled by the Constitutional Court without restriction if the procedural requirements required by the New Constitution for the creation and publication of such rules of law have not been complied with. _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-483,"Upon the occurrence of a “special legal order,” which can be declared by the President, the Government or Parliament, Parliament and the Government are entitled to deviate from the limitations described above to the extent necessary to mitigate the effects of the events and circumstances triggering the special legal order, or, in the event of a significant and enduring national economic" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-484,"recession, to the extent necessary to restore the balance of the national economy. “Special legal order” means a state of national crisis, state of emergency, state of terrorist threat, state of preventive defense, event of unexpected attack or state of danger. The method for calculating government debt and GDP and the rules for implementation of the government debt limitations mentioned above are determined in an Act of Parliament." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-485,"The New Constitution prescribes that Parliament will pass Cardinal Acts to regulate the burden of public finances; the fundamental rules of the pension system; the establishment of autonomous regulatory organs; the detailed rules of the responsibilities, organization and operation of the Constitutional Court; the detailed rules of the operation of the Budgetary Council; and the method for calculating the level of government debt and GDP." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-486,"The New Constitution provides a constitutional basis for the operation of the Budgetary Council and enhances the current statutory provisions applicable to the Council. (c) Constitutional Amendments The New Constitution has been amended nine times, with the most recent amendment adopted in 2020." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-487,"The first amendment to the New Constitution extended the law on the remuneration of the President of Hungary to the former Presidents of Hungary. The second amendment to the New Constitution would have amended only the transitional provisions, but the Constitutional Court annulled these provisions." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-488,The third amendment to the New Constitution stipulated that adoption or amendment of laws pertaining to the acquisition and use of agricultural land and forests in Hungary will be passed by Cardinal Acts. _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-489,"In response to several decisions of the Constitutional Court, the fourth amendment to the New Constitution (“Fourth Amendment”) was adopted by Parliament on 11 March 2013. The Fourth Amendment is intended, inter alia, to implement several of the Transitional Provisions of the New Constitution that were annulled by the Constitutional Court, such as the competence of Parliament to recognize religious groups as churches and the limitation of political advertising." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-490,"Pursuant to the Fourth Amendment, any political advertising may be broadcast on radio or television channels free of charge and, during the campaign period preceding the national and European parliamentary elections, solely via the public radio and television channels. It therefore eliminated mandatory campaign silence and the prohibition on publishing poll numbers on and before the election day." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-491,"The Fourth Amendment does not include a pre-registration requirement regarding parliamentary elections, in compliance with the previous decision of the Constitutional Court." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-492,"Furthermore, the Fourth Amendment narrowed the competence of the Constitutional Court by providing that the Constitutional Court would only undertake a review of the constitutionality of provisions of law brought before it and would not be entitled to extend its review to other provisions not challenged, unless those provisions have a close and substantial connection with a provision of law under review." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-493,"In accordance with the Fourth Amendment, decisions of the Constitutional Court that predate the date that the New Constitution went into effect were annulled; however, the legal consequences upon parties to the cases that produced such decisions were not affected. On 5 July 2013, Parliament adopted an Act on the amendment of certain laws in connection with the Fourth Amendment of the New Constitution." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-494,"This Act modifies the authority of the Constitutional Court and implements new control functions of the Constitutional Court, such as preliminary control and—if initiated within 30 days by the Government, 25% of the Members of Parliament, the President of the Curia, the General Prosecutor or the parliamentary commissioner—subsequent control of laws according to the New Constitution or any amendments thereto." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-495,"Furthermore, the Act provides for preliminary constitutional review of normative decrees to ensure constitutional review of the operating rules of Parliament (including technical details of submissions, interpellations, and voting), irrespective of the legal source of such rules. The fifth amendment to the New Constitution was adopted on 16 September 2013, and provides the" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-496,"constitutional basis for the proposed merger of central bank functions and financial supervisory authority functions, as well as elimination of the Hungarian Financial Supervisory Authority (the “HFSA”). These functions are now all within the purview of the National Bank of Hungary (the “NBH”). See “Monetary and Financial System” for more information on the functions of the NBH." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-497,"On 7 June 2016, Parliament adopted the sixth amendment to the New Constitution, which enables a two-thirds majority of the Members of Parliament present to declare a state of terrorism threat for a fixed term at the initiative of the government of Hungary (the “Government”) in the event of a significant and direct threat of a terrorist attack or in the event of an actual terrorist attack." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-498,"Upon the authorization of Parliament, the Hungarian Government may pass decrees by virtue of law, suspend the application of certain laws, depart from effective statutory regulations and adopt other extraordinary measures." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-499,The seventh amendment to the New Constitution (“Seventh Amendment”) was adopted on 20 June 2018. The Seventh Amendment prohibits the resettlement of foreign populations in Hungary and states that non-Hungarian citizens who have arrived into Hungary from a country in which they are not persecuted or not in direct danger of being persecuted may not be eligible for asylum. _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-500,"The Seventh Amendment also creates the organizational foundations for a separate public administration court system and creates the legal conditions for banning people from living in public spaces. Furthermore, it provides that the exercise of freedom of expression and the right of assembly will not harm others’ private and family life and their homes." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-501,"The Seventh Amendment also aims to define the main components of national identity in order to clarify the interconnection between the national and European Union powers and laws. On 10 December 2019, Parliament adopted the eighth amendment to the New Constitution, which removed provisions stipulating the setting up of a separate public administrative court system which had been provided for in the Seventh Amendment." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-502,"On 15 December 2020, Parliament adopted the ninth amendment to the New Constitution (“Ninth Amendment”). The Ninth Amendment stipulates that Hungary protects children, protects individuals’ rights to self-identify according to their sex at birth, and states that children will have upbringings based on the values of Hungary’s constitutional identity and Christian culture." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-503,"The Ninth Amendment also provides that “Hungary protects the institution of marriage as the association between a man and a woman and the family as the basis for the survival of the nation. The foundation of the family is marriage and the parent-child relationship. The mother is a woman, the father is a man.” Additionally, the Ninth Amendment defined public money as the revenues, expenditures and claims of the state. (d) President" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-504,"The President of Hungary is the head of the state, elected by Parliament for a term of five years. The President may, but need not, be elected from among the members of Parliament (but cannot be both President and a member of Parliament at the same time). The President may be re-elected only once. The President’s authority is limited. Most actions taken by the President require the countersignature of the Prime Minister or another minister." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-505,"Since 1 January 2012, the main powers of the President include:  representing the nation as head of state;  express consent of the binding force of international treaties and agreements with prior authorization given by Parliament;  attending and addressing any session of Parliament;  acting as commander-in-chief of the armed forces;  setting the date for Parliamentary and local elections;  initiating certain measures in Parliament;  initiating referenda;" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-506," appointing and removing, among others, the President and Vice-Presidents of the NBH; and  granting pardons. On 2 May 2012, Parliament elected Mr. János Áder as President, and he took office on 10 May 2012. Mr. Áder was reelected on 13 March 2017. The next presidential election is expected to be held in 2022. (e) Government" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-507,"The Government consists of the Prime Minister and other ministers forming the Cabinet (currently fourteen ministers, including three deputy prime ministers and three ministers without portfolio). The Government is charged with the executive function of Hungary and with proposing legislation to Parliament. The Prime Minister and the Government’s program is approved by a simple majority vote of Parliament." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-508,"The Prime Minister is nominated by the President of Hungary and elected by Parliament to serve for four years. If the Prime Minister loses his or her office for any reason, such as resignation, death or removal through a no-confidence vote, and the Government therefore loses its mandate, a new Prime Minister would be elected by Parliament with a mandate that expires after the next general election." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-509,"The other ministers in the Cabinet are nominated by the Prime Minister and appointed and removed by the President. There is one deputy prime minister nominated by the Prime Minister, who would replace the Prime Minister if he or she loses office by reason of death, loss of voting right or conflict of interest until the new Prime Minister is elected. On 18 May 2018, the current Government was formally inaugurated." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-510,"In the current governmental structure, the Minister of Finance is responsible for public finances. (f) Parliament" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-511,"The single-chamber Hungarian Parliament is the country’s supreme legislative body. Parliament elects the President, the Prime Minister, the members and President of the Constitutional Court, the President of the State Audit Office, the President of the Supreme Court (the Curia), the President of the Supreme Court of Administration and the Attorney General. See “Recent Political Developments.”" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-512,Members of Parliament are elected by popular vote for four-year terms. Elections are held using a combination of individual constituency voting (the candidate receiving the most votes in a particular district being elected from that district) and proportional voting (parties receiving at least 5% of the popular vote proportionally divide a fixed number of seats). Hungary last held Parliamentary elections in April 2018. The next Parliamentary elections are scheduled to be held in 2022. _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-513,"See “Recent Parliamentary Elections.” In April 2014 and April 2018, pursuant to the Act on the Elections of Members of Parliament of Hungary, the 199 Members of Parliament were elected by general, equal, secret and direct ballot. The system is a mixed and single-round election system. (g) Judiciary" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-514,"The Hungarian judiciary consists of the Curia, the county tribunals, the Metropolitan Tribunal of Budapest, the district courts and the labor courts. Legislation may provide for special courts to be convened for certain types of cases. Five Courts of Appeal located in Budapest, Pécs, Szeged, Debrecen and Győr have regional jurisdiction. The Curia sets guidelines for the judicial process of every court. Resolutions concerning uniformity are binding on all courts." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-515,"Judges are independent and are subordinate only to the law. District courts have original jurisdiction. The Courts of Appeal, the county tribunals and the Metropolitan Tribunal of Budapest have both original and appellate jurisdiction. The President of Hungary nominates, and Parliament elects, the President of the Curia. The President of the Curia nominates, and the President of Hungary appoints, the Vice-Presidents of the Curia." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-516,The President of Hungary also appoints and removes professional (non-arbitration) judges. The President of Hungary may only remove professional judges by following certain procedures prescribed by law. _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-517,"The Constitutional Court is separate from the regular Hungarian judiciary. It decides the constitutionality of legislation and other actions as set forth in the Hungarian Constitution. The Constitutional Court may annul those provisions of a law or legal measure requested to be reviewed that it determines to be unconstitutional, unless for those other provisions that were not requested to be" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-518,reviewed are closely connected to the provisions to be reviewed. Any person may initiate proceedings in the Constitutional Court to address issues within its jurisdiction. _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-519,"The New Constitution includes changes to the main responsibilities of the Constitutional Court, entitling the Constitutional Court to annul a legal rule or a single judgment or to apply other specific legal consequences set forth by Cardinal Act only if such legal rule or judgment is contrary to the Constitution or an international agreement of Hungary. The New Constitution also increases the number of members on the Constitutional Court to 15 and the term of their mandates to 12 years." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-520,"Members and the President of the Constitutional Court are elected by a two-thirds majority of the Members of Parliament, and Members of the Constitutional Court may not be re-elected. In June 2011, Parliament elected five new members of the Constitutional Court, who filled their positions on 1 September 2011." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-521,"Legislation facilitating and regulating the market economy is relatively new in Hungary. Consequently, Hungarian courts are generally less experienced than their Western European counterparts in areas such as securities, banking and commercial law. Parties often refer disputes relating to such matters to the court of arbitration attached to the Hungarian Chamber of Commerce and Industry or other arbitration forums." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-522,"On 11 February 2013, Parliament adopted the Act on the New Civil Code (the “New Civil Code”), which went into effect on 15 March 2014. The New Civil Code abolished Act No. 4 of 1959 on the Civil Code (the “Old Civil Code”) and introduced major changes to the Old Civil Code, such as broadening its scope to include family law and company law, which previously were regulated by separate Acts." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-523,"Furthermore, some new types of contracts are specified and regulated by the New Civil Code, such as intermediary (agency) contracts, trust asset management contracts, distribution contracts, franchise contracts, factoring contracts and financial lease contracts. Several transitional provisions govern legal relationships under the Old Civil Code. For example, any legal fact or legal relationship arising or declared after 15 March 2014 (the “Effective Date”) is governed by the New Civil Code." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-524,"However, for contracts and other engagements concluded before the Effective Date, the Old Civil Code continues to govern any legal fact or legal relationship arising or declared under such contracts or engagements, including those that take place after the Effective Date." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-525,"As of the Effective Date, several other Acts took effect in accordance with new institutions introduced by the New Civil Code, including the Act on Asset Managers of Trusts and Rules of Their Activities, an Act that regulates collective investment forms and their managers and an Act that governs registration of collateral or security interests." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-526,"On 22 November 2016, Parliament adopted the Act on the New Code of Civil Procedure, which went into effect on 1 January 2018. The New Code of Civil Procedure sought to modernize and professionalize litigation. Accordingly, the New Code of Civil Procedure introduces mandatory legal representation, except in some cases tried before local courts where litigants without legal representation will be aided by the use of standard forms and templates and more active judges." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-527,"To promote the timely resolution of disputes and prevent parties from unduly delaying proceedings, the New Code of Civil Procedure introduces a “split” litigation structure, consisting of (i) the pre-trial phase and (ii) the trial on the merits. This structure is inspired by Roman law, where civil proceedings were conducted in two parts (“in iure” and “apud iudicem”). (h) Parliamentary Commissioners" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-528,"On 11 July 2011, Parliament adopted the Act on the Commissioner for Fundamental Rights in compliance with the New Constitution. The Commissioner for Fundamental Rights and his two deputies replaced the former system, in which four Parliamentary Commissioners were primarily tasked with defending the public’s rights vis-à-vis the public administration." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-529,"The Commissioner and his deputies are not Members of Parliament and are elected by a two-thirds majority of the Members of Parliament for a term of six years. One of the deputies is responsible for safeguarding the constitutional rights and interests of future generations, while the other deputy is responsible for safeguarding the rights of minorities living in Hungary." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-530,"The Commissioner for Fundamental Rights has broader responsibility than the former Parliamentary Commissioners and may conduct special proceedings against organizations that are not public bodies (e.g., companies, banks, and social organizations) upon a complaint that such organization seriously violates a fundamental right of a large number of natural persons." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-531,"On 11 July 2011, Parliament also adopted the Act on Informational Self-Determination and Freedom of Information. Pursuant to this Act, a new independent authority was established on 1 January 2012: the National Agency for Data Protection and Freedom of Information, which replaced the Data Protection Commissioner’s Office." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-532,"This Agency is responsible for supervision and facilitation of the enforcement of data protection rights and freedom of information in Hungary, including maintenance of the Data Protection Register and provision of opinions on related legislative proposals and categories of official secrets. (i) Local Government" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-533,"Hungary is divided into administrative units, which include the capital (Budapest), counties, cities, towns and villages. Local governments are autonomous, manage local affairs democratically and may set the rates of certain limited local taxes. The Hungarian Constitution grants all local authorities the same fundamental rights; however, the duties and responsibilities of local governments may differ according to national and local legislation." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-534,"Local governments consist of representative bodies, whose members are elected to five-year terms. Decisions of local authorities may only be revised if they conflict with the Constitution or national legislation. Local government elections were last held on 13 October 2019. The next local government elections are expected to take place in 2024. See “Local Government Elections.”" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-535,"On 19 December 2011, the Act on Local Governments of Hungary was adopted by Parliament. Under this Act, which took effect on 1 January 2012, the Government is entitled to supervise local governments through the metropolitan and county government agencies in order to control their lawful operation." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-536,The Act introduced certain restrictions relating to debt management of local governments – such as the conclusion of credit or loan agreements and issuance of local government bonds – and required that each such funding transaction be approved by the Government. The annual incurrence of debt by local governments is limited to 50% of the revenues of the local government. _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-537,"Such rules of local government debt management have been applicable since the planning and implementation of local government budgets for calendar year 2013. (j) Recent Parliamentary Elections" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-538,"Hungary held Parliamentary elections in April 2018. Nominees of the following parties gained mandates: the electoral partnership pairing Fidesz-Hungarian Civic Union (“Fidesz”) and the Christian Democrats People’s Party (“CDPP”), Jobbik – Movement for a Better Hungary (“Jobbik”), HSP, Democratic Coalition (“DK”), LMP – Politics Can Be Different (“LMP”) and Együtt (“Együtt”)." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-539,"In addition to one independent representative, one representative of Country Self-Governance of Germans in Hungary (Landesselbsverwaltung der Ungarndeutschen – “LdU”) gained mandates. Fidesz and CDPP formed an alliance before the elections and submitted a joint list of nominees. The following table sets forth the results of the 2018 Parliamentary elections as published by the Hungarian National Election Office (the “NEO”): Table 3: Results of 2018 Parliamentary Elections" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-540,"[Table 3: Results of 2018 Parliamentary Elections __________________ Source: NEO] """":""Fidesz - CDPP......................................................................."" """":"""" """":""133"" ""(%)"":""66.8""" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-541,""""":""Jobbik...................................................................................."" """":"""" """":""26"" ""(%)"":""13.1""" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-542,""""":""HSP ......................................................................................."" """":"""" """":""20"" ""(%)"":""10.1""" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-543,""""":""DK........................................................................................."" """":"""" """":""9"" ""(%)"":""4.5""" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-544,""""":""LMP ......................................................................................"" """":"""" """":""8"" ""(%)"":""4.0""" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-545,""""":""Együtt ...................................................................................."" """":"""" """":""1"" ""(%)"":""0.5""" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-546,""""":""LdU ......................................................................................."" """":"""" """":""1"" ""(%)"":""0.5""" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-547,""""":""Independent Representatives................................................."" """":"""" """":""1"" ""(%)"":""0.5""" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-548,""""":""Total...................................................................................."" """":"""" """":""199"" ""(%)"":""100.00"" __________________ Source: NEO Fidesz-CDPP obtained a majority of the Parliamentary seats in the 2018 elections. Fidesz-CDPP formed a government with a total of 133 of the 199 Parliamentary seats. Mr. Viktor Orbán was proposed by the President of Hungary and was re-elected by Parliament to serve as the Prime Minister. Table 4: Composition of Parliament as of 31 December 2020" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-549,"[Table 4: Composition of Parliament as of 31 December 2020 __________________ Source: Parliament of Hungary]" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-550,""""":""Fidesz ...................................................................................."" """":"""" """":""116"" ""(%)"":""58.3""" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-551,""""":""CDPP....................................................................................."" """":"""" """":""17"" ""(%)"":""8.5""" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-552,""""":""Jobbik...................................................................................."" """":"""" """":""17"" ""(%)"":""8.5""" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-553,""""":""HSP ......................................................................................."" """":"""" """":""15"" ""(%)"":""7.5""" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-554,""""":""DK........................................................................................."" """":"""" """":""9"" ""(%)"":""4.5""" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-555,""""":""LMP ......................................................................................"" """":"""" """":""6"" ""(%)"":""3.0""" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-556,""""":""Párbeszéd .............................................................................."" """":"""" """":""5"" ""(%)"":""2.5""" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-557,""""":""LdU ......................................................................................."" """":"""" """":""1"" ""(%)"":""0.5""" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-558,""""":""Independent Representatives................................................."" """":"""" """":""13"" ""(%)"":""6.5""" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-559,""""":""Total...................................................................................."" """":"""" """":""199"" ""(%)"":""100.00"" __________________ Source: Parliament of Hungary Table 5: Composition of Parliament as of 5 October 2021" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-560,"[Table 5: Composition of Parliament as of 5 October 2021 __________________ Source: Parliament of Hungary]" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-561,""""":""Fidesz ...................................................................................."" """":"""" """":""116"" ""(%)"":""58.3""" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-562,""""":""CDPP....................................................................................."" """":"""" """":""17"" ""(%)"":""8.5""" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-563,""""":""Jobbik...................................................................................."" """":"""" """":""17"" ""(%)"":""8.5""" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-564,""""":""HSP ......................................................................................."" """":"""" """":""15"" ""(%)"":""7.5""" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-565,""""":""DK........................................................................................."" """":"""" """":""9"" ""(%)"":""4.5""" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-566,""""":""LMP ......................................................................................"" """":"""" """":""6"" ""(%)"":""3.0""" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-567,""""":""Párbeszéd .............................................................................."" """":"""" """":""5"" ""(%)"":""2.5""" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-568,""""":""LdU ......................................................................................."" """":"""" """":""1"" ""(%)"":""0.5""" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-569,""""":""Independent Representatives................................................."" """":"""" """":""13"" ""(%)"":""6.5""" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-570,""""":""Total...................................................................................."" """":"""" """":""199"" ""(%)"":""100.00"" __________________ Source: Parliament of Hungary (k) Recent Political Developments" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-571,"On 2 October 2016, a national referendum initiated by the Government was held in Hungary on mandatory quotas determined by the migrant resettlement plan of the European Union. The number of valid ballot papers did not reach the validity threshold of the referendum, however 98% of the valid ballot papers contained ‘No’ votes for the mandatory EU migrant quotas." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-572,"On 6 September 2017, the European Court of Justice dismissed the actions brought by Slovakia and Hungary against the European Council seeking to avoid accepting refugees under an EU-wide plan to relocate 160,000 refugees from Greece and Italy over two years. Hungary and Slovakia were seeking to have the plan annulled. (l) COVID-19" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-573,"In response to the COVID-19 outbreak, the Government, pursuant to the powers vested in it under Article 53 of the New Constitution, introduced a special legal order in Hungary by declaring a state of danger with effect from 11 March 2020, for an indefinite period (i.e. until further notice), appointing the Hungarian Prime Minister as responsible for preventing and mitigating the negative consequences caused by the COVID-19 pandemic. Pursuant to the New Constitution of Hungary, during a state of danger, the Government is entitled to suspend the application of certain laws or derogate from the provisions of certain laws by adopting executive decrees, and may take other extraordinary measures" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-574,"in accordance with, and subject to the limitations stipulated in, Act CXXVIII of 2011 on Disaster Management. The Government may terminate the state of danger when the circumstances giving rise to its declaration no longer apply." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-575,"As part of the Government's efforts to protect the safety and health of people in Hungary, the Government proposed, and on 30 March 2020, Parliament approved a new law (Act XII of 2020 on Protecting against the Coronavirus) (the “Authorization Act”). The Authorization Act became effective on 31 March 2020." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-576,"The Authorization Act extends the rights of the Government in order to “guarantee for Hungarian citizens the safety of life and health, personal safety, the safety of assets and legal certainty as well as the stability of the national economy”. The measures taken by the Government must be necessary and proportionate and aimed at preventing, managing, and eliminating the human epidemic or for preventing and mitigating its harmful effects." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-577,"The Government must inform Parliament or, in the absence thereof, the speaker and the heads of the parliamentary groupings of the measures taken." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-578,"The Authorization Act extends the term of executive decrees adopted by the Government during the state of danger. According to the New Constitution, executive decrees will cease to be effective within 15 days, except where the Government extends their term with the authorization of Parliament. Under the Authorization Act, Parliament has authorized the Government to extend the term of the executive decrees through the duration of the state of danger;" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-579,"however, such authorization may be withdrawn at any time. Executive decrees adopted during the state of danger become ineffective upon the termination of the state of danger." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-580,"The New Constitution guarantees that the democratic functioning of Hungary may not be suspended during a state of danger, the New Constitution may not be suspended or terminated and the special legal order may not affect the operation of the Constitutional Court. However, certain fundamental rights (except for the right to life and human dignity, right to integrity and right to fair trial) may be suspended or restricted." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-581,"The Authorization Act introduced some further limitations, suspending any dissolution of municipal councils, and preventing midterm elections, national or local referenda from being held during the state of danger." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-582,"On 31 March 2020, the Government issued Government Decree No. 74/2020 on special rules in civil and administrative procedures. Litigation will continue notwithstanding the state of danger and courts will hold hearings by videoconference or other technological means. These rules are applicable to all pending and newly initiated litigation from 31 March 2020 until the end of the state of danger." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-583,"On 23 April 2020, the Government announced that the restrictive regulations imposed due to the COVID-19 pandemic would remain in force until 3 May 2020." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-584,"On 4 May 2020, the Government announced that new rules would take effect in the country except for in Budapest and Pest County. In Budapest and Pest County, the restrictions on movement imposed due to the COVID-19 pandemic would remain in effect. In other counties, shops, the gardens and terraces of restaurants, outdoor bathing facilities, outdoor museums and zoos are allowed to open without restrictions." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-585,"Subsequently, on 18 May 2020, the regulations regarding Budapest and Pest County were amended to be in line with the regulations applicable in the rest of the country. On 16 June 2020, the Parliament adopted a law providing for the termination of the state of danger (Act LVII. of 2020) declared due to COVID-19 pandemic. On 18 June 2020, pursuant to Act LVII, the state of danger was terminated." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-586,"Upon termination of the state of danger as from 18 June 2020, the provisions of certain executive decrees adopted by the Government during the state of danger ceased to be effective pursuant to the Fundamental Laws of Hungary." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-587,"Most provisions of those executive decrees, however, were re-adopted by the Parliament and were incorporated into a new law following the termination of the state of danger (Act LVIII of 2020 on the Transition Period and Measures following the Termination of the State of Danger;" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-588,"“Act on Transition Period”), including (i) reporting (and ministerial acknowledgment) requirements regarding certain foreign investments relating to strategic companies and (ii) the payment moratorium introduced until 31 December 2020 for principal, interest and fees under credit facilities, loans and financial leasing." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-589,"With effect from 4 November 2020, as a response to the second wave of COVID-19 pandemic, the Government re-instated the state of danger and introduced further restrictions:  Beginning on 4 November 2020, a curfew was introduced between midnight and 5 a.m., applicable to all except for those commuting to work. Stricter rules for physical distancing" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-590,"were introduced, including closing of dance and music clubs. Everyone over the age of six was required to wear face masks covering their mouth and nose in public transport and all public places and institutions.  On 10 November 2020, the Government announced an extension of the curfew which was in" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-591,"force between 8 p.m. and 5 a.m. each day and restricted the opening hours of shops and other businesses. The measures were planned to be imposed for 30 days. All gatherings were prohibited and restaurants were closed except for home deliveries. Shops were required to close at 7 p.m. No more than ten people were allowed to gather at private events or family gatherings, and sporting events were required to be held behind closed doors." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-592,"Universities and secondary schools above the eighth grade returned to digital education, while facilities for children under the age of 14 remained open." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-593,"Having regard to the second wave of the COVID-19 pandemic and the re-instated state of danger, the Parliament approved a further law (Act CIX of 2020 on the Protection against the Second Wave of the Coronavirus) (the “Second Authorisation Act”), effective between 11 November 2020 and 7 February 2021, extending the terms of the executive decrees adopted by the Government during the reinstated state of danger for a definite period of 90 days." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-594,"However, under the Second Authorisation Act, the Parliament also authorised the Government to extend the terms of such executive decrees (which authorization may be withdrawn at any time)." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-595,"As part of the Government's efforts to protect the safety and health of Hungarian citizens, Parliament approved a new law (Act I of 2021 on Protecting against the Coronavirus Pandemic) (the “Coronavirus Act”). The Coronavirus Act became effective on 22 February 2021. The Coronavirus Act provides for the further extension of the executive decrees adopted by the Government during the state of danger." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-596,"As the state of danger is continuing, the Government has the power to introduce new laws and/or amendments by executive decrees. Executive decrees adopted during the state of danger become ineffective upon the termination of the state of danger. Pursuant to the Coronavirus Act, it is anticipated that the state of danger will last until October 2021. However, having regard to the spread of coronavirus variants further restrictions may be reinstated in Hungary." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-597,"On 26 December 2020 COVID-19 vaccination started in Hungary with the vaccination of health care workers. As of 7 April 2021 gradual lifting of the protective measures started as the number of vaccinated people reached 2.5 million (reopening of shops and services). Further restrictions were lifted on 24 April 2021 as the number of vaccinated people reached 3.5 million (terraces of bars and restaurants may open until 9.30 p.m. and the curfew will start at 11 p.m)." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-598,"More restrictions were lifted on 1 May 2021 as the number of vaccinated people reached 4 million. 1. immunity certificate holders were able to visit theaters, cinemas, gyms, swimming pools, zoos, museums, libraries and sports events 2. hotels and the indoor premises of restaurants could welcome guests who have been vaccinated or recovered from COVID-19 3. obligatory, universal mask-wearing remained in place and there had to be only one customer per 10 m 2 in shops" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-599,"4. terraces of bars and restaurants could be open until 9.30 p.m. and the curfew started at 11 p.m. 5. shops could reopen between 5:00 a.m. and 9:30 p.m. 6. hairdressers and cosmeticians could reopen 7. public areas and parks reopened On 23 May 2021 the majority of the restrictions were lifted as the number of vaccinated people reached 5 million. 1. the curfew and obligatory mask-wearing outdoors was abolished 2. restrictions on the business hours of shops and restaurants were lifted" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-600,"3. outdoor individual and team sports were allowed 4. family events and weddings may be organized for up to 50 and 200 people, respectively (family events, if held in a hotel or restaurant, must be in a separate area) 5. indoor and music/dance events may only be attended with a certificate of immunity 6. outdoor events may be organized for up to 500 people 7. vaccinated citizens between age 16 and 18 years can visit indoor venues without an accompanying adult" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-601,"On 24 June 2021 border control for towards countries that are members of the Schengen system was lifted. Persons can enter Hungary without restrictions at the land and water border crossing points of six neighboring countries, including Austria, Slovakia, Romania, Serbia, Croatia, and Slovenia." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-602,"On 3 July 2021 the number of vaccinated people reached 5.5 million and the government eased certain protective measures. As the number of vaccinations reached 5.5 million, masks are no longer required indoors and people are allowed to go to hotels, restaurants, baths and water parks without an immunity certificate. However, masks will remain mandatory in the healthcare sector." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-603,"The use of immunity certificates will be maintained for large events, such as sports events, concerts, festivals and night clubs." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-604,"As of 7 September 2021, 58.8% of total population of Hungary received at least one vaccine dose as compared to 65.0% for EU member states. For Hungarians at least 18 years old, 67.9% received at least one vaccine dose, as compared to 76.8% for EU member states. 56.1% of the total population of Hungary was fully vaccinated, as compared to 57.9% for EU member states. For Hungarians at least 18 years old, 65.2% received full vaccination, as compared to 69.4% for EU member states." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-605,"For the year ended 2020, the Government implemented multiple measures aimed at alleviating the economic impact of the COVID-19 pandemic which totaled approximately HUF13,970 billion or 29.3% of GDP. The measures were divided in three main action areas including 1) Pandemic Measures (HUF1,027 billion or 2.2% of GDP); 2) Economic policy measures which included discretionary tax and social measures as well as increased expenditures (HUF4,740 billion or 9." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-606,"9%) and 3) Financing measures (HUF8,203 billion or 17.2%). In the second quarter of 2021, the Government invested approximately HUF2,760 billion in the economy, which represents an investment increase of 10.8% year-on-year. The ongoing momentum in investments is reflected in a 3.6% increase in the first quarter of 2021 compared to the second quarter of 2021. The pick-up in investment performance was mainly driven by the machinery investments of companies in manufacturing and services." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-607,"Manufacturing investments which accounts for more than one fourth of all investments, increased by 10.7%. (m) Local Government Elections In localities with more than 10,000 inhabitants and in each district of Budapest, local representatives obtain seats in a mixed election system: in an individual constituency and from a compensatory list. Each voter may vote for only one individual constituency candidate. Each compensatory list is allocated a seat in proportion to the fragmentary votes received." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-608,"The most recent local government election was held in October 2019. The Budapest Assembly, formed in October 2019, included the Lord Mayor, 23 district mayors and nine members elected from the Budapest compensatory list. Mr. Gergely Karácsony, who was supported by DK, HSP, LMP, Momentum and Párbeszéd, became Lord Mayor of Budapest upon receiving a plurality of the votes (50.9% of all votes). Of the 23 seats for district mayors of Budapest, Fidesz-CDPP candidates won seven positions;" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-609,"candidates of DK, HSP, LMP, Momentum and Párbeszéd won 14 positions; and independent representatives won two positions. Of the nine seats from the compensatory list, Fidesz-CDPP gained six mandates and DK, HSP, LMP, Momentum and Párbeszéd gained three mandates. The following table sets forth the composition of the Budapest Assembly following the October 2019 local government elections: Table 6: Composition of Budapest Assembly (October 2019 results)" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-610,"[Table 6: Composition of Budapest Assembly (October 2019 results) __________________] """":""Fidesz-CDPP....................................................."" ""District Mayors and Lord Mayor"":""7"" ""Compensatory List"":""6"" ""Total"":""13""" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-611,""""":""DK, HSP, LMP, Momentum and Párbeszéd....."" ""District Mayors and Lord Mayor"":""15"" ""Compensatory List"":""3"" ""Total"":""18""" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-612,""""":""Independent representatives .............................."" ""District Mayors and Lord Mayor"":""2"" ""Compensatory List"":""0"" ""Total"":""2""" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-613,""""":""Total................................................................"" ""District Mayors and Lord Mayor"":""24"" ""Compensatory List"":""9"" ""Total"":""33"" __________________ Source: NEO There are 23 mayors of local capital cities in Hungary: 11 mayors were supported by Fidesz-CDPP, one mayor was supported by Fidesz, four mayors were backed by DK, HSP, LMP, Momentum and Párbeszéd and seven mayors were backed by other organizations." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-614,"There are 19 counties in Hungary. Fidesz-CDPP obtained at least a simple majority in every county assembly. The total number of representatives in the 19 county assemblies amounts to 381. The total number of representatives supported by Fidesz-CDPP is 245. The next local government elections are scheduled to be held in late 2024. (n) European Parliament Elections" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-615,"The first elections of Hungarian members to the European Parliament were held on 13 June 2004, and the fourth and most recent elections of Hungarian members to the European Parliament were held on 26 May 2019. The following table shows the political affiliations of the Hungarian members of the European Parliament after the fourth elections: Table 7: Seats in European Parliament of Hungarian Political Parties" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-616,"[Table 7: Seats in European Parliament of Hungarian Political Parties __________________ Source: European Parliament]" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-617,""""":""Fidesz-CDPP.............................................................................................................."" """":"""" ""Seat"":""13""" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-618,""""":""Democratic Coalition ................................................................................................."" """":"""" ""Seat"":""4""" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-619,""""":""Momentum................................................................................................................."" """":"""" ""Seat"":""2""" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-620,""""":""HSP - Párbeszéd........................................................................................................."" """":"""" ""Seat"":""1""" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-621,""""":""Jobbik........................................................................................................................."" """":"""" ""Seat"":""1"" __________________ Source: European Parliament (6) International Relations" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-622,"Hungary has undertaken an active foreign policy designed to further its integration into the world community and to foster regional peace and economic development. Hungary joined the United Nations organization (the “UN”) in 1955 and is a member of many of its specialized agencies, such as UNESCO, FAO, UNIDO, WHO and WTO (as defined below)." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-623,"In 1996, Hungary became a member of the Organization for Economic Co-operation and Development (the “OECD”), which was a decisive step towards integrating with developed nations and obtaining full EU membership. In 1999, Hungary became a full member of the North Atlantic Treaty Organization (“NATO”). Hungary maintains diplomatic relations with approximately 165 countries and is a member of a number of international organizations in addition to the UN, OECD, NATO and the EU, including the Global Environment Protection Fund, World Trade Organization (“WTO”), the International Bank for Reconstruction and Development (the “IBRD” or the “World Bank”), the Organization for Security and Co-operation in Europe, the IMF, the Council of Europe, the International Finance Corporation (“IFC”), the International Development Agency (“IDA”), the Food and Agriculture Organization (“FAO”), the" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-624,"World Health Organization (“WHO”), the European Bank for Reconstruction and Development (“EBRD”), the United Nations Educational Scientific and Cultural Organization (“UNESCO”), the United Nations Industrial Development Organization (“UNIDO”), the European Investment Bank (“EIB”) and the Council of Europe Development Bank (“CEB”)." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-625,"Hungary is also a member of the Central European Initiative, whose membership also consists of Austria, Croatia, the Czech Republic, Italy, Poland, Slovakia and Slovenia. The Central European Initiative mainly addresses issues of regional infrastructure development." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-626,"Hungary has been a member of the Organization for Security and Co-operation in Europe (formerly referred to as the Conference on Security and Co-operation in Europe) since its formation in 1975 and was admitted to the Council of Europe in 1990. (a) Diplomatic Relations between Hungary and the People’s Republic of China" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-627,"Hungary was among the first countries of the world to recognize the People’s Republic of China, followed by the establishment of diplomatic relations between the two countries on 6 October 1949. The bilateral relations are governed by the Joint Declaration of 2004, in which the two countries established a friendly cooperative partnership, reinforced on the occasion of the visit of Prime Minister Viktor Orbán to China in 2014." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-628,"In the framework of its foreign policy and foreign economic strategy of “Eastern Opening” that was launched in 2010, Hungary considers the People’s Republic of China among its most important partners. In order to efficiently develop relations, in 2013, a Government Commissioner for Hungarian-Chinese bilateral relations was appointed." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-629,"Following his appointment to Minister of Foreign Affairs and Trade in 2014, Péter Szijjártó continued his mandate as Government Commissioner that also signifies the emphasis that Hungarian diplomacy attaches to ties with China. Since assuming the Ministerial office, Péter Szijjártóvisited China four times." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-630,"On the occasion of the visit of Chinese Foreign Minister Wang Yi to Hungary in June 2015, Hungary signed a Memorandum of Understanding with the Chinese Government on cooperation in the framework of the One Belt One Road (OBOR) initiative as the first European country." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-631,"Hungary has been the very first country to have participated in an OBOR Working Group Meeting with China on the basis of the above Memorandum of Understanding, on the sidelines of the last round of consultations between the Foreign Ministers, in November 2016 in Beijing. During Prime Minister Viktor Orbán’s state visit to Beijing for the Belt and Road Forum for International Cooperation in May 2017, China and Hungary lifted the bilateral relationship to comprehensive strategic partnership." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-632,The issuance of panda bonds in 2017 made Hungary the first sovereign issuer having issued RMB bonds in Hong Kong (Dim Sum bonds) and the PRC. Hungary’s 2017 RMB Bonds Issuance Program has widened the cooperation in finance and helped both Hungary and China to promote other areas of the OBOR initiative. _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-633,"Premier Li Keqiang’s meeting with President Janos Ader in Budapest in November 2017 produced new and important consensus on developing bilateral ties and cooperation. The two leaders also exchanged views on climate change and vowed to expand cooperation in environmental protection. On 28 November 2017, China and Hungary signed 11 agreements to promote cooperation in fields such as e-commerce, tourism, education and smart cities." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-634,2019 marked the 70 th anniversary of the establishment of Hungary-China diplomatic relations. Several senior visits and meetings deepened cooperation and further boosted bilateral relations. _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-635,"During Prime Minister Viktor Orban’s visit to Beijing in April 2019 for the Second Belt and Road Forum for International Cooperation, Premier Li Keqiang commented that the two countries have achieved fruitful cooperation outcomes in traditional economic sectors, and enjoyed broad prospects for cooperation in new forms of industry and new economy. The two leaders witnessed the signing of bilateral cooperation documents." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-636,"Trade between Hungary and China remained strong despite the outbreak of COVID-19 in 2020, and China has provided vaccine support to Hungary. In March 2021, President Janos Ader vowed that Hungary and China will continue to strengthen cooperation on anti-pandemic, economy, trade, tourism and military affairs, and to promote the in-depth development of the Hungary-China comprehensive strategic partnership. (b) European Union" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-637,"Hungary joined the EU on 1 May 2004. After the EU parliamentary elections in 2019, Hungary delegated 21 representatives to the European Parliament. In July 2019, Lívia Járóka (Fidesz-CDPP) and Klára Dobrev (DK) became vice-presidents of the European Parliament. By entering the EU, Hungary also became a member of the European Investment Bank." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-638,"Hungary plans to become a member of the European Monetary Union in accordance with the Maastricht Treaty. For information about Hungary’s strategy with respect to participation in the Exchange Rate Mechanism and the adoption of the Euro, see “Public Finance – Medium-Term Fiscal Program and the Convergence Program.”" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-639,"Hungary is entitled to designate one member to the European Commission. The current Hungarian designee to the European Commission is Mr. Olivér Várhelyi, who assumed the position of Commissioner for Neighborhood and Enlargement on 1 December 2019." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-640,"Alongside the development of key areas of the economy, Hungary has implemented and intends to continue implementing development programs and structural reforms to accelerate the convergence process with the EU. The financial flows between Hungary and the EU from 2017 to 2019 are discussed under Section 7 “Principal Economic Data of Hungary – Public Finance – EU Net Position”. (7) European Commission Proceedings" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-641,"On 26 April 2017, the European Commission (the “Commission”) launched an infringement procedure against Hungary over amendments to the higher education law approved by the Hungarian Parliament in April 2017. Those amendments required foreign colleges and universities to operate in Hungary on the basis of an intergovernmental agreement with, and to have a main campus in, the foreign country in which they are founded." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-642,"The Central European University was the primary affected institution, as it had an accreditation both in the United States of America and in Hungary but had no campus in the United States. The Commission’s concerns were that the regulation did not comply with the freedom to provide services and the freedom of establishment, and that it was against the right of academic freedom." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-643,"On 11 November 2017, Hungary informed the Commission that the deadline for fulfilling the new requirements under the Higher Education Act had been extended by one year. Foreign higher education institutions would therefore need to meet the conditions by 1 January 2019. On 7 December 2017, the Commission decided to refer Hungary to the Court of Justice of the European Union (the “ECJ”)." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-644,"The hearing took place on 24 June 2019, during which the Hungarian Government disputed that the legislation was contrary to the freedom to provide services or fundamental freedoms. The opinion of the Advocate General was delivered on 5 March 2020, in which the ECJ concluded that Hungary infringed Article XVII of the General Agreement on Trade in Services, which provides that foreign and domestic service providers must be treated equally." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-645,"According to the judgment, the legislation in question was also in breach of the provisions of the Charter of Fundamental Rights of the European Union relating to freedom of academic life, freedom of establishment of higher education institutions and freedom to conduct a business. Hungary amended the Higher Education Act in the summer of 2021 to comply with the judgment." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-646,"On 14 June 2017, the Commission announced an infringement procedure against Hungary (as well as the Czech Republic and Poland) for non-compliance with its obligations under the 2015 Council Decisions on relocation, in which Member States committed to relocate persons in need of international protection from Italy and Greece. Hungary had not taken any action (not made pledges and not relocated any person) under the relocation scheme." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-647,"Even before the infringement procedure, in 2015, the Hungarian Government had questioned the validity of the Council Decision before the ECJ. When the Commission initiated the infringement procedure, the ECJ case on the validity of the Council Decision was still pending. Though the Court of Justice ruled in September 2017 that the Council Decision was valid, the Hungarian Government disputed the applicability of the Decision. On" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-648,"7 December 2017, the Commission referred Hungary (as well as the Czech Republic and Poland) to the ECJ for non-compliance with their legal obligations on relocation. The hearing took place on 15 May 2019, and on 2 April 2020, the ECJ delivered its decision, declaring that, by failing to indicate an appropriate number of applicants for international protection at regular intervals who could be" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-649,"relocated swiftly to their respective territories and by consequently failing to implement their subsequent relocation obligations, Hungary (as well as the Czech Republic and Poland) had failed to fulfill its obligations under European Union law. Because the obligations under the 2015 Council Decisions on relocation expired on 26 September 2017, the judgment does not require enforcement nor additional legislation." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-650,"On 13 July 2017, the Commission launched an infringement procedure against Hungary for the new law on foreign funded non-governmental organizations adopted by the Hungarian Parliament on 13 June 2017 (the “NGO Law”). The NGO Law introduced new obligations for certain categories of non-governmental organizations (“NGOs”) receiving annual foreign funding above HUF7.2 million (approx." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-651,"EUR23,000): to register and label themselves in all their publications, websites and press material as “organizations supported from abroad”, and to report specific information about the funding they receive from abroad to the Hungarian authorities. These organizations faced sanctions if they failed to comply with the reporting and transparency obligations." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-652,"The Commission concluded that these rules breached EU law, in particular the right of freedom of association, the free movement of capital and the right to protection of private life and of personal data. Hungary sent its official response to the Commission on 14 August 2017. The Commission concluded that its concerns had not been addressed and accordingly issued a reasoned opinion on 4 October 2017. On 7 December 2017, the Commission referred Hungary to the ECJ in connection with its NGO Law." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-653,"The Hungarian Government disputed that the legislation was contrary to EU law, including the freedom of capital movement or any fundamental freedoms. The Hungarian Government stressed the legitimate aim of the legislation, which was the transparency of foreign donations and organizations funded from abroad, as well as the proportionality of the measures." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-654,"In its judgment of 18 June 2020, the ECJ agreed with the Commission’s claims and found that the Hungarian legislation unduly restricted the free movement of capital, while some provisions of the new law also amounted to an unjustified interference with several fundamental rights protected in the Charter of Fundamental Rights of the European Union. To comply with the judgment, the Hungarian Government repealed the law and developed a new regulatory concept." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-655,"The Commission has taken note of the adoption of Act XLIX of 2021 on the Transparency of Non-Governmental Organisations (NGOs) engaged in activities that may influence public life and will continue to monitor its implementation. On 17 May 2018, the Commission sent letters of formal notice to Hungary (as well as eight other EU member states) for failing to correctly transpose into domestic law certain requirements of the Spent Fuel and Radioactive Waste Directive." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-656,"In its response to the formal notice, submitted in July 2018, the Hungarian Government argued that the legal provisions challenged by the Commission are understood and were implemented exactly in the same way as in the Spent Fuel and Radioactive Waste Directive." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-657,"In the course of the procedure, several discussions were carried out between the Commission’s and the Hungarian Government’s experts over the implementation of the two definitions in question, and the Commission accepted the explanation of the Hungarian authorities. Nevertheless the Government undertook to amend the relevant legislation in order to create a more precise formulation of the definition." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-658,"The draft legislation was sent to the Commission for approval, and the Commission closed the case in December 2020. On 17 May 2018, the Commission sent a reasoned opinion to Hungary for granting an exemption from the public health tax to fruit distillates, such as the national drink ‘pálinka’, as well as to herbal drinks where national production is dominant." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-659,"Although the Hungarian Government is of the view that the Hungarian exempting provision is justifiable on the ground of public health, and therefore it should be treated as a non-discriminatory measure, in order to avoid further steps taken by the Commission, the Parliament amended the rules in July 2018. According to the amendment (Act XLI of 2018), ‘pálinka’ will no longer be exempted from the taxation rules. The new provision will be applicable starting 1 January 2019." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-660,The case was closed on 11 April 2019. _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-661,"On 18 July 2018, the Commission referred Hungary to the ECJ with respect to the non-compliance of Hungary’s asylum and return legislation with EU law. The Commission also sent a letter of formal notice to Hungary concerning new Hungarian legislation which criminalizes activities that support asylum and residence applications and further restricts the right to request asylum. During the infringement procedure, the Hungarian Government defended its legal provisions on asylum procedure" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-662,"and demonstrated why those provisions should be considered to be in compliance with the applicable Directives. The Commission did not accept these justifications and decided to refer the case to the ECJ 2 . The ECJ delivered its judgment in case C-808/18 on 17 December 2020, in which it declared that Hungary failed to fulfil several obligations under EU law." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-663,"On 24 January 2019, the Commission also sent a reasoned opinion to Hungary concerning legislation that criminalizes activities that support asylum and residence applications and further restricts the right to request asylum. Hungary sent its official response (supported by two decisions of the Hungarian Constitutional Court) to the Commission, maintaining its position that EU law had not been breached." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-664,"On 25 July 2019, the Commission referred Hungary to the ECJ with respect to the non-compliance of its asylum and return legislation with EU law. After the hearing, the Advocate General delivered his opinion on 25 February 2021." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-665,"According to the Advocate General, by imposing criminal penalties on organizing activities intended to enable persons to initiate the international protection procedure who do not fulfil the national criteria for the grant of that protection, Hungary has failed to fulfill its obligations under EU law and the criminalization of those activities violated the exercise of the rights guaranteed by the EU. The judgment in the case is expected to be delivered within the second half of 2021." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-666,"On 25 July 2019, the Commission also sent a letter of formal notice to Hungary concerning the situation of persons in the Hungarian transit zones at the border with Serbia. On 10 October 2019, the Commission sent a reasoned opinion maintaining its allegations. The Hungarian Government, relying on the Judgment of the ECHR in case ‘Ilias and Ahmed’, in its reply argued that the situation in the transit zones cannot be considered “detention”." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-667,"On 14 May 2020, the Court of Justice of the EU ruled that keeping asylum seekers in the transit zone constitutes “detention”. The Hungarian Government closed down its transit zones on the Hungarian-Serbian border; therefore, this case was discontinued by the Commission." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-668,"On 25 July 2019, the Commission referred Hungary to the ECJ for excluding non-EU nationals with long-term resident status from exercising the veterinary profession. On 14 April 2020, the Hungarian Government submitted an amendment to the Parliament in order to allow third country nationals with long-term resident status to be members of the Chamber of Veterinaries. Due to the adoption of the amendment, the Commission closed the case. (8) Legal Proceedings" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-669,"On 22 July 2019, the SEC issued an order instituting cease-and-desist proceedings against certain subsidiaries of Microsoft Corporation, including its subsidiary in Hungary, for violations of the books and records and internal accounting controls provisions of Sections 13(b)(2)(A) and 13(b)(2)(B) of the Securities Exchange Act of 1934 the Foreign Corrupt Practices Act of 1977 (the “FCPA”)." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-670,"According to the SEC’s order, Microsoft’s subsidiary in Hungary, among others, provided discounts on software licenses to its resellers, distributors and other third parties. Instead of passing on the discounts to Microsoft’s government customers, the discounts were allegedly used to fund improper payments intended for foreign government officials to secure software license sales for Microsoft." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-671,"On 22 July 2019, the Microsoft entities involved reached a resolution of the matter with the SEC and the U.S. Department of Justice. The Hungarian public prosecution service announced on 23 August 2019, the launch of an investigation into allegations of fraud against certain unidentified parties in connection with certain violations under the Foreign Corrupt Practices Act of 1977. The investigation is still ongoing. 2. The Economy (1) Background" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-672,"2 There are ongoing discussions in the European Union regarding the rule of law in Hungary, which are of a political nature, and the European Parliament passed a resolution to launch Article 7 procedures under the EU Treaty on 12 September 2018. The Hungarian Government maintains that none of the statements included in the resolution, individually or in their entirety, substantiate that there would be a risk of a breach by Hungary of the values on which the European Union is founded." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-673,"Hungary expects that the eventual proceedings would not have any direct impact on the Hungarian economy. The Hungarian economy has undergone a radical transformation since 1989. The Hungarian economy during the last thirty years can be characterized by economic dislocation at the beginning of the 1990s, with gradual improvement as reforms were implemented. The highlights of these economic reforms and trends include:" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-674,"(a) An ambitious privatization program – the vast majority of Hungary’s large state-owned enterprises have been privatized. See “Privatization”; (b) A shift in exports from countries formerly participating in the Council for Mutual Economic Assistance (“COMECON”) to those of Western Europe and other industrialized countries. Currently, approximately three-quarters of Hungarian exports are to EU markets. See “Balance of Payments and Foreign Trade – Foreign Trade”;" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-675,"(c) The ratios of gross and net external debt (excluding intercompany loans) to GDP declined in the second half of the 1990s, but rose steadily from 2002 to 2009 before declining until 2019. In 2020, the gross and net external debt to GDP ratios increased to 59.0% and 8.2%, respectively. Meanwhile, the ratio of public sector debt to GDP decreased from 72% in 1996 to 50.6% in 2001, but has increased since 2001, reaching 76.4% in 2020. See “National Debt”;" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-676,"(d) GDP grew by 5.4% and 4.6% in 2018 and 2019, respectively. GDP decreased by 4.7% in 2020, contracted by 2.0% in the first quarter of 2021 and increased by 17.8% in the second quarter of 2021. See “Recent Economic Performance – Gross Domestic Product”; (e) Inflation decreased dramatically from 28.3% at the end of 1995 to 2.3% as of April 2006, partly as a result of the reduction of the VAT rate. Price levels dropped by 0.9% in December" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-677,"2014 mainly as a result of lower energy and food prices and a significant drop in certain public administered prices. Until December 2019, the inflation rate increased gradually to 4.0%, mainly due to increasing food price inflation and indirect tax hikes. In December 2020, the inflation rate decreased to 2.7%, but increased to 5.3% in June 2021, mainly due to increasing fuel prices. See “Recent Economic Performance – Inflation”;" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-678,"(f) Foreign direct investment (the total amount of capital invested in Hungary from abroad) has generally increased since 1995, reaching EUR115.2 billion cumulatively, as of the end of the second quarter of 2021. During the first half of 2021, the balance of net direct investment amounted to a EUR119 million outflow, compared to a EUR1,842 million inflow during the corresponding period of 2020. See “Balance of Payments and Foreign Trade – Foreign Direct Investment”;" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-679,"(g) The general government deficit (according to ESA methodology) as a percentage of GDP amounted to 2.1% in 2018, 2.1% in 2019 and increased to 8.0% in 2020; and (h) The current account had a surplus from 2010 to 2018 and had a deficit in 2019 and 2020. The surplus amounted to EUR216 million in 2018. The current account had a deficit in the amount of EUR1,017 million in 2019 and EUR2,167 million in 2020. (2) Recent Economic Performance (a) Gross Domestic Product" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-680,"In 2018, the GDP growth rate was 5.4%, reflecting growing consumption and increased investments. In 2019, the GDP growth rate was 4.6%, mainly as a result of a deceleration in investment. In 2020, GDP decreased by 4.7%, mainly as a result of the ongoing COVID-19 pandemic." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-681,"In 2020, Hungary’s GDP decreased by 4.7%. Value added by the agricultural industry declined as a result of less favorable weather conditions as compared to 2019, with the sector decreasing by 8.7%. As external demand weakened, value added by the industrial sector (i.e., manufacturing, mining and quarrying and electricity) decreased by 7.0%. Construction decreased by 10.9% as infrastructure investments and home building activities weakened." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-682,"The ongoing COVID-19 pandemic and the lockdown measures introduced as a result of the pandemic contributed to the decline of value added in both the industrial and the construction sector. Value added by the services sector fell significantly, the sector’s growth contribution to GDP growth was negative and amounted to 2.0 percentage points." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-683,The COVID-19 pandemic and the resulting lockdown measures affected several service sectors (including accommodation and food service activities and transportation and storage) significantly. _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-684,"In 2020, domestic use decreased by 2.7%, and consumption decreased by 0.9%. Gross fixed capital formation decreased by 6.9%. Gross capital formation decreased by 7.0%. Positive but declining net exports turned the 2.7% decline of domestic use into a 4.7% decrease of GDP. Exports decreased by 5.9% and imports decreased by 3.5%. Exports decreased to a larger extent compared to imports, indicating a significant deterioration of external demand." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-685,The ongoing COVID-19 pandemic significantly weakened both external and internal demand. _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-686,"In the first quarter of 2021, Hungary’s GDP decreased by 2.0%. Value added by the agricultural sector increased because weather conditions were more favorable compared to the corresponding period of the previous year, with the sector growing by 2.6%. Value added by the industrial sector (i.e., manufacturing, mining and quarrying and electricity) increased by 3.4% indicating an improving external demand. Construction decreased by 6.3%. The value added by the service sector decreased by 3.0%." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-687,"The still ongoing pandemic significantly weakened both external and internal demand. In the first quarter of 2021, domestic use decreased by 4.7%, and consumption decreased by 2.6%. Gross fixed capital formation increased by 3.0%. Gross capital formation decreased by 11.6% mainly as a result of changes in inventories. Net exports dampened the 4.7% decrease of domestic demand to a moderate 2.0% decrease of GDP. Growth in exports amounted to 3.4%, significantly exceeding growth in imports of 0.5%." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-688,"Consequently, the growth contribution of the export sector was significant as net exports increased relative to the corresponding period of 2020." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-689,"In the second quarter of 2021, Hungary’s GDP increased by 17.8% relative to the corresponding period of the previous year. Value added by the agricultural sector increased because weather conditions were more favorable compared to the corresponding period of the previous year, with the sector growing by 1.3%. Value added by the industrial sector (i.e., manufacturing, mining and quarrying and electricity) increased by 36.6% indicating an improving internal demand. Construction increased by 18." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-690,4%. The value added of the services sector increased by 12.6%. The ongoing pandemic significantly weakened both external and internal demand in the corresponding period of 2020 resulting in a low base. _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-691,"In the second quarter of 2021, domestic use increased by 11.1%, and consumption increased by 7.0% relative to the corresponding period of the previous year. Gross fixed capital formation increased by 11.7%. Gross capital formation increased by 22.5% partly as a result of changes in inventories. Net exports increased the 11.1% increase of domestic demand to a 17.8% increase of GDP. Growth in exports amounted to 34.2%, significantly exceeding growth in imports of 24.3%." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-692,"Consequently, the growth contribution of the export sector was significant as net exports increased relative to the corresponding period of 2020. (b) Inflation" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-693,"Deregulation since 1990 has led to a high rate of inflation in Hungary. The inflation rate was relatively high in the 1990s compared to rates in Western Europe due to the general phasing out of price supports and the high public sector deficit. However, the inflation rate has generally declined since the change in monetary regime in May 2001." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-694,"In December 2018, the CPI inflation rate increased to 2.7% mainly as a result of increasing food prices and indirect tax increases imposed on alcohol and tobacco products. In December 2019, the CPI inflation rate increased to 4.0% mainly as a result of increasing food prices and indirect tax increases imposed on alcohol and tobacco products. In December 2020, the CPI inflation rate decreased to 2.7% mainly as a result of weak demand due to the ongoing COVID-19 pandemic. (c) Price Regulation" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-695,"As of the end of 2020, approximately 86% of all prices in Hungary were unregulated. The main categories of products and services that continue to have regulated prices are: electricity, gas, purchased heating, various pharmaceutical products, meals at schools, kindergartens and nurseries, the state lottery, local and long-distance passenger transport, state-owned housing rent, various household utilities (including water and sewage charges and refuse collection services) and postal services." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-696,"(d) Wages In 2018, net real wages grew by 8.3% mainly as a result of rising nominal gross wages. In 2019, net real wages grew by 7.7% mainly as a result of rising nominal gross wages. In 2020, net real wages grew by 6.2% mainly as a result of rising nominal gross wages. In the first seven months of 2021, net real wages grew by 4.0% mainly as a result of rising nominal gross wages as CPI inflation was 4.2% in the first seven months of 2021." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-697,"As with GDP growth, nominal and real wage changes have not been consistent across Hungary. Relatively stronger overall economic growth in western Hungary and a generally immobile labor force (due to a general reluctance to relocate to other parts of the country) have led to a substantial decrease in unemployment in western Hungary and disproportionately higher wage increases compared to the rest of Hungary." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-698,Hungary’s incentive policies (mainly consisting of the promotion of investment in less developed regions and the development of transportation infrastructure and human resources) and utilization of the Structural and Cohesion Funds of the EU are in part designed to increase employment levels in the eastern parts of the country. _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-699,"In 2018, the minimum wage and the guaranteed minimum wage increased by 8% and 12%, respectively, while employer contributions were reduced by 2%. In 2018, contributions were cut by another 0.5%. See “Public Finance – Health Care System.” (e) Employment" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-700,"In addition to improving economic performance, government measures aimed at reducing unemployment played a significant role in reducing the unemployment rate. In 2018, the unemployment rate was 3.6%. In 2019, the unemployment rate fell to 3.3%. The unemployment rate increased to 4.1% in 2020 mainly as a result of the COVID-19 pandemic. The unemployment rate increased to 4.5% in the first quarter of 2021, but decreased to 4.1% in the second quarter of 2021." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-701,"As of 26 February 2021, CSO started publishing labor force survey data according to a new, internationally harmonized methodology. Certain categories of economic activity are classified differently by the new methodology: in addition to active workers receiving childcare benefits, those who worked before parental leave, receive job-related income and are guaranteed to return to their previous job are also considered employed due to the new EU regulations." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-702,"In Hungary, this change in methodology resulted in an increase in the employment count by approximately 120,000–150,000 workers, especially impacting female activity rates. Furthermore, students, unpaid family workers, and seasonal workers are also counted differently without significantly changing their status under the new methodology." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-703,"Increasing the participation rate has been an important policy goal of the Government. The Government has also taken a number of steps to reduce the unemployment rate. Laws were passed, which took effect as of 1 August 2005, making it easier to employ part-time employees. Furthermore, the Government introduced several initiatives aimed at helping currently unemployed workers find employment, including job search assistance programs and adult vocational training programs." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-704,"Lastly, the Government initiated the “START” program, which is aimed at helping first-time employees find employment. The START program provides, among other things, employer contribution discounts to employers hiring graduates under a certain age and certain other first-time employees." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-705,"On 1 January 2012, a public work program called the Start Work Program (Start Munkaprogram) was introduced. The Start Work Program is based on three pillars: (1) a national public work program; (2) local government public work programs; and (3) micro-regional pilot projects. On 1 July 2012, the New Labor Code of Hungary went into effect, which contains the fundamental regulation of employment and provides a more flexible legal relationship between employers and employees." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-706,"(3) Principal Sectors of the Economy (a) Industry According to volume indices compiled by CSO, industrial gross production (excluding water and" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-707,"waste management) decreased by 5.7%, and total sales declined by 4.9%, in 2020. Between 2018 and 2020, industrial export sales amounted to more than 60% of the total sales of the sector. In 2020, export sales decreased by 5.3%, and domestic sales declined by 4.1%. In the first seven months of 2021, export sales increased by 18.0%, while domestic sales grew by 12.6%. As a result, total sales increased by 16.2%, and gross production grew by 17.1% in the seven-month period ended 31 July 2021." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-708,"In 2020, 95.6% of total industrial production was attributable to manufacturing. The value of mining and quarrying production amounted to 0.4% of total industrial production, and the value of electricity, gas, steam and air conditioning supply production amounted to 4.0% of total industrial production. (b) Manufacturing" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-709,"In 2020, gross production in the manufacturing sector decreased by 5.8% and total manufacturing sales decreased by 5.8%. In 2020, export sales in manufacturing decreased by 5.1%, while domestic sales decreased by 7.7%. In the first seven months of 2021, export sales in manufacturing increased by 16.6%, and domestic sales increased by 13.4%. As a result, total manufacturing sales increased by 15.8%, and gross production increased by 17.5% in the first seven months of 2021." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-710,"In 2020, approximately half of manufacturing production was attributable to three subsectors: the manufacture of transport equipment; the manufacture of computer, electronic and optical products; and the manufacture of food products, beverages and tobacco products. (c) Manufacture of Food Products, Beverages and Tobacco Products" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-711,"In 2020, gross production in the manufacture of food products, beverages and tobacco products subsector grew by 0.6%, and total sales increased by 0.9%. In 2020, export sales in this subsector increased by 3.2%, and domestic sales declined by 0.7%. In the first seven months of 2021, export sales grew by 5.7%, and domestic sales increased by 5.0%. As a result, in the first seven months of 2021, total sales grew by 5.3%, and gross production increased by 5.2%." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-712,"(d) Manufacture of Computer, Electronic and Optical Products" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-713,"In 2020, gross production in the manufacture of computer, electronic and optical products subsector increased by 1.1%, and total sales grew by 1.1%. In 2020, export sales in this subsector increased by 1.3%, and domestic sales decreased by 3.7%. In the first seven months of 2021, export sales grew by 13.9%, and domestic sales increased by 35.0%. As a result, in the first seven months of 2021, total sales grew by 14.7%, and gross production increased by 14.6%." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-714,"(e) Manufacture of Transport Equipment In 2020, gross production in the manufacture of transport equipment subsector decreased by 11.1%, and total sales decreased by 11.5%. In 2020, export sales in this subsector decreased by 11.1%, while domestic sales decreased by 15.8%. In the first seven months of 2021, export sales grew by 17.9%, and domestic sales increased by 21.7%. As a result, in the first seven months of 2021, total sales grew by 18.3%, and gross production increased by 19.7%." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-715,"(f) Energy In 2020, total primary energy consumption amounted to 1,103.1 petajoules, a 2.2% decrease compared to 2019. The two most important energy products in Hungary are oil and gas, which accounted for 61.6% of energy consumption in 2020." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-716,"Hungary’s primary external source of energy is gas and oil imported from Russia. In 2009, disputes between Russia and Ukraine over the pricing of natural gas supplies and transit fees from Russia resulted in Russia’s cessation of natural gas deliveries to European Union countries, including Hungary, for approximately two weeks." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-717,"Although Hungary compensated for the energy shortage primarily through its gas reserves, the service interruption had some adverse impact on certain sectors, including industry. Hungary has taken measures to reduce the impact of possible future disruptions in its energy supply by diversifying its external and internal energy sources and routes of delivery and by accumulating further gas reserves." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-718,"Hungary currently maintains a reserve of at least a 12-week supply of oil, in compliance with OECD requirements. A construction project (Turk stream 2) that is currently underway would provide a direct gas pipeline from Russia to Hungary. In addition, the European Union is negotiating the construction of a gas pipeline from the Caspian region, the Middle East and Egypt that, if completed, would provide a direct gas supply to Hungary." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-719,"Also, Hungary operates a nuclear power plant and has some capability to generate renewable energy, such as the ability to produce geothermal, wind and solar energy, energy from biomass as well as hydropower, albeit limited due to the geographic properties of Hungary. In an effort to reduce Europe’s dependence on imported energy sources, the European Commission has set target levels and dates for EU members to attain renewable energy sources, including a target for Hungary for 13." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-720,"0% of its energy use to come from renewable energy sources by 2020. On 14 January 2014, Prime Minister Viktor Orbán announced that Hungary would construct two new nuclear plant blocks at Paks. According to the announcement, the Government of the Russian Federation was expected to cooperate in the construction and financing of the blocks and to provide a loan to Hungary of EUR10 billion, which would cover 80% of construction costs." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-721,"Hungary was expected to begin repaying the loan, over a period of 21 years, after the project is completed and once the plant is operating. The international treaty between the Government of Hungary and the Government of the Russian Federation relating to the nuclear plant project was approved by the Hungarian Parliament on 6 February 2014. Drawdowns on the loan began in 2017." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-722,"Currently, the project is approaching the end of the pre-construction phase, with some preparatory works completed, and with all major required licenses expected to be obtained in 2021. Once all licenses are issued, the construction phase of the new plant blocks is expected to begin." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-723,"On 9 February 2018, the MNE announced that Hungary would pre-pay EUR78.2 million, the amount the country had drawn from the credit line provided by Russia for the construction of the Paks nuclear reactor units. On 30 April 2021, the Government announced that under a new modification to the financing contract for the upgrade of the Paks nuclear power plant, Hungary would start repaying the Russian loan for the project in 2031 rather than from 2026 as originally planned." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-724,"The amendment of the financing contract was approved by the Hungarian Parliament in June 2021, and the ratification process in the Parliament of the Russian Federation is expected to take place later in 2021." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-725,"The Ministry of Transport, Telecommunication and Energy is also aiming to create and maintain a competitive electricity market and to fully liberalize the sector in accordance with EU Directives. All of Hungary’s natural gas distribution companies, six electricity distribution companies and all but two of its power generation companies have been privatized." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-726,"According to data compiled by the Hungarian Energy Office, in 2020, 43.4% of Hungary’s total energy demand was supplied by domestic energy sources, and 56.6% was supplied by imported energy sources. Of the total energy consumed, 6.4% was produced from coal, 61.6% was produced from hydrocarbons (imported primarily from Russia) and 32.0% was produced from other resources. (g) Construction" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-727,"In 2020, the output of the construction sector decreased by 9.7% compared to 2019. In 2020, the construction of buildings declined by 6.2% compared to 2019. In 2020, civil engineering works decreased by 13.9%. Output of the construction sector increased by 9.8% in the seven-month period ended 31 July 2021, compared to the same period in 2020. Civil engineering construction increased by 5.5% in the seven-month period ended 31 July 2021, compared to the same period in 2020." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-728,"Building construction increased by 13.2% in the seven-month period ended 31 July 2021, compared to the corresponding period in 2020. (h) Service Industries" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-729,"In 2020, seven out of fourteen subsectors decreased and seven subsectors increased. The seven subsectors that decreased were (i) transportation and storage, (ii) accommodation and food service activities, (iii) administrative and support service activities, (iv) human health and social work activities, (v) art, entertainment and recreation, (vi) other service activities and (vii) activities of households, decreasing by 10.5%, 42.5%, 14.3%, 15.5%, 11.8%, 16.6% and 5.8%, respectively. The" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-730,"seven subsectors that increased were (i) wholesale and retail trade, repair of motor vehicles and motorcycles, (ii) information and communication, (iii) financial insurance activities, (iv) real estate activities, (v) professional, scientific and technical activities, (vi) public administration and defense, compulsory social security and (vii) education increasing by 0.9%, 5.0%, 4.1%, 0.9%, 0.1%, 1.6% and 1.1%, respectively." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-731,"In the three-month period ended 31 March 2021, five out of eight service subsectors decreased, and three service subsectors increased. The five service subsectors that decreased were (i) wholesale and retail trade; repair of motor vehicles and motorcycles; accommodation and food service activities; (ii) transportation and storage; (iii) real estate activities; (iv) professional, scientific and technical activities; administrative and support service activities;" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-732,"and (v) arts, entertainment and recreation; repair of household goods and other services, decreasing by 7.6%, 11.0%, 3.5%, 5.1% and 10.8%, respectively. The subsectors of (i) information and communication; (ii) financial and insurance activities (iii) and public administration and defense; compulsory social security; education; human health and social work activities increased by 1.8%, 3.4% and 1.9%, respectively." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-733,"In the three-month period ended 30 June 2021, all eight service subsectors increased, and no service subsectors decreased. The eight service subsectors that increased were (i) wholesale and retail trade; repair of motor vehicles and motorcycles; accommodation and food service activities; (ii) transportation and storage; (iii) information and communication ; (iv) financial and insurance activities;" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-734,"(v) real estate activities; (vi) professional, scientific and technical activities; administrative and support service activities; (vii) public administration and defense; compulsory social security; education; human health and social work activities; and (viii) arts, entertainment and recreation; repair of household goods and other services, increasing by 20.7%, 15.5%, 16.9%, 3.6%, 5.3%, 17.2%, 8.7% and 17.5%, respectively. (i) Agriculture" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-735,"In 2020, production of wheat, maize and barley amounted to 5.1 million tons, 8.4 million tons and 1.5 million tons, respectively. Production of wheat decreased by 4.8%, while production of maize and barley increased by 1.6% and 7.3%, respectively, compared to the previous year. In the cases of wheat and maize, average yield increased by 3.4% and 6.5%, respectively, compared to 2019. In the case of barley, average yield grew by 1.6% compared to 2019." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-736,"In 2020, the production of sunflower seed, sugar beet and rape seed amounted to 1.7 million tons, 0.8 million tons and 0.9 million tons, respectively. In 2020, the production of sunflower seed, sugar beet and rape seed decreased by 0.5%, 5.2% and 3.9%, respectively. (j) Infrastructure" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-737,"Hungary is a landlocked country and is located at the crossroads of several important transport corridors for the region. Three main roadways (forming part of the Trans-European Network), three corridor branches and various railways and waterways cross Hungary. With Budapest as a hub, several corridors connect Hungary to the Trans-European Network." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-738,"Hungary plays a central role in international transport connections for Central and Eastern Europe and for Southeastern Europe towards the West and the East. However, compared to Western European countries, the transportation network in Hungary is less developed, suffering from a shortage of bridges, a lack of transversal connections, poor quality in infrastructure and a low proportion of expressways." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-739,"Since 2007, the development of the road network has been a state task, and the Government has financed construction from the central budget. Infrastructure projects are managed by the National Infrastructure Developing Private Company Limited (Nemzeti Infrastruktúra Fejlesztő Zrt.) (the “NIF Zrt.”), while the maintenance of motorways is the responsibility of the State Highway Management Company Limited by Shares (Állami Autópálya Kezelő Zrt.)." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-740,"The length of national public roads amounted to 32,070 kilometers in 2018. In 2019, the length of national public roads increased by 134 kilometers and reached a total of 32,204 kilometers. Hungary has one international airport (Liszt Ferenc International Airport in Budapest), which currently meets the majority of the air traffic needs of the country. Since May 2006, several transportation companies have been providing air transportation services between European cities and" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-741,"airports at Sármellék, Debrecen, Győr-Pér and Pécs-Pogány. In line with international trends, the traffic at Liszt Ferenc International Airport has steadily increased over the last several years. Navigation is possible along approximately 1,600 kilometers of the rivers in Hungary. There is commercial navigation on the Danube River and, to a very limited extent, on the Tisza River." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-742,"The telecommunications sector’s level of development, in both wired and wireless communication, approaches the average level of other EU members. In 2020, Hungary had 12.7 million mobile phone subscriptions. By the end of 2020, the number of internet subscriptions amounted to 10.4 million. 3. Privatization (1) Status of Privatization Efforts" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-743,"Since 1990, Hungary has privatized nearly 1,300 enterprises out of the 1,860 enterprises previously owned by the state. The Hungarian Privatization and State Holding Company (Állami Privatizációs és Vagyonkezelő Zrt.) (“ÁPV Zrt.”) manages these sales." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-744,"Most of the larger companies involved in the privatization program have already been partially or fully privatized. Permanent government control is anticipated for 36 companies. The property that is required to remain state-owned in the long-term is defined by law as follows: (1) national public utility service providers; (2) property or companies of strategic importance for the national economy; and" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-745,"(3) property or companies that accomplish tasks or fulfill objectives for national defense or other special purposes. See also “Monetary and Financial System – Capital Markets – Stock Exchange.” (2) Methods of Privatization Used" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-746,"Hungary is unique among Central European countries in that a large majority of its privatizations were conducted through public tenders, with sales for cash consideration. These outright sales, often to strategic long-term investors, were successful in bringing new management and knowledge to many Hungarian enterprises. Public offerings played an important and successful role in the privatization process." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-747,"On 1 January 2012, the Act on National Assets went into effect, which provides for the protection of certain assets such as rivers, streams, channels, natural lakes, airspace above Hungary, emission reduction units, archeological finds, financial assets owned by the government or a local municipality (including corporate shares, e.g." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-748,", shares of public transportation companies, forestry companies, and companies established by law for public interest), national data assets owned by the state or local governments or their public or private organizations. The Act determines the scope and rules of management of national assets and limitations related to selling, lending and utilization of national assets, in order to ensure that such assets are utilized in a way that serves the public interest." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-749,"4. Balance of Payments and Foreign Trade (1) Balance of Payments The current account deficit amounted to EUR2,167 million in 2020, mainly due to a large deficit in primary and secondary income offsetting the surplus in goods and services. During 2020, net direct investment posted an inflow, reaching EUR2,189 million compared to a net inflow of EUR772 million in 2019. (2) Foreign Trade" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-750,"Hungary’s foreign trade in goods with industrialized countries (in particular, EU countries) has increased in recent years. EU countries accounted for 77% of Hungary’s exports and 71% of imports in 2020. During the first seven months of 2021 EU countries accounted for 77% of Hungary’s exports and 72% of imports. China is Hungary’s largest trade partner outside the EU, with imports from China worth HUF2,778.7 billion and exports to China worth HUF635.8 billion in 2020." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-751,"(a) Economic Relations between Hungary and the People’s Republic of China China is the number one trade partner of Hungary among the non-European countries in terms of foreign external trade turnover, which amounted to HUF3,415 billion in 2020. Relative to 2019, imports increased by 34.1% and reached HUF2,778.7 billion while exports increased by 32.0% reaching HUF635.8 billion. Chinese FDI stock in Hungary reached EUR341 million in 2020, the stock doubled since 2016." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-752,"Economic relations between Hungary and China have gained new impetus with the announcement of the “Opening to the East” policy of Hungary, and the past few years have been marked by countless results. Central banks of the two countries signed a currency swap agreement, while the two export-import banks also inked a credit line agreement." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-753,"One of the most important infrastructure development project of the Central and Eastern European region, the modernization of the Budapest-Belgrade railway line would be realized mainly with Chinese financial assistance. Another major development was the re-opening of the Budapest-Beijing direct flight in 2015 May, which helped to achieve a nearly 40% increase in the number of Chinese visitors to Hungary in 2015." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-754,"Chinese investments in Hungary have also shown steady growth recently. Bank of China, one of China’s biggest commercial bank, established its regional center in Budapest, which operates as Europe’s fifth Renminbi clearing center as well. Leading chemical industry company Borsodchem’s acquisition by Wanhua Industrial Group created the third biggest isocyanate-producer of the world, and the largest TDI manufacturer of Europe." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-755,"Huawei set both its European supply center and its logistic center in Hungary, the latter responsible for the whole European and Middle Eastern region. The world’s largest manufacturer of tire mold, Himile established its European manufacturing base near Székesfehérvár, and both leading telecommunication equipment producer Lenovo and automotive interior manufacturer Yanfeng expanded their production capacities." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-756,It is also important to mention the projects of China BBCA Group Corporation’s citric-acid plant in Szolnok and BYD’s first European electric bus factory in Komárom. _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-757,"In recent years, the National Bank of Hungary has opened towards the Chinese market through a structured approach, thus now it has extensive relationships and results. In 2013, the National Bank of Hungary was the first in the Continental Europe to conclude a bilateral currency swap framework agreement with the People’s Bank of China, the Chinese central bank, to support trade and investment relations." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-758,"The agreement was renewed in 2016, then it was extended for another 3 years with an increased principal amount in 2019. Foreign exchange swap agreements are now part of the central bank toolkits, as a means of ensuring stability of financial and real economy markets." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-759,"In 2015, the National Bank of Hungary announced a comprehensive Renminbi Programme with the aim of facilitating the establishment of new Chinese-Hungarian relations and the development and deepening of existing relations with the means at its disposal." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-760,"The programme includes objectives such as the construction of the renminbi foreign exchange reserve portfolio, the provision of a central bank renminbi liquidity facility in case of market disturbances, the development of the renminbi clearing and settlement infrastructure, the enforcement of financial stability and regulatory aspects, as well as research and academic cooperation. (b) Trade Policy" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-761,"Hungary has taken a number of steps since the beginning of the 1990s to integrate its economy into the global trading system, including the adoption of EU policies and the entering into trade agreements. (c) European Union" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-762,"Upon accession to the EU, Hungary adopted all aspects of the Common Commercial Policy of the EU. This includes the application of the Common External Tariff, EU preferential trade agreements and regimes, WTO commitments and trade defense measures. The overall effect of these changes is that the trade regime of Hungary has become more open and transparent (for example, the average level of customs duties decreased by about 50% following Hungary’s accession to the EU, and, within the framework of the WTO, the country became a party to the Agreement on Government Procurement," _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-763,"the Agreement on Trade in Civil Aircraft and the Information Technology Arrangement). Further, by virtue of Hungary’s membership in the EU, it is also a member of the European Economic Area (“EEA”), along with Norway, Iceland, and Lichtenstein and the other EU-member countries. (d) Bilateral Trade Agreements" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-764,"In addition to the multilateral trade agreements discussed above, Hungary has also entered into bilateral trade agreements with several countries, including Slovenia, Romania, Turkey, Israel, Bulgaria, Lithuania, Latvia and Estonia. Hungary has also entered into trade and co-operation agreements with certain Central European countries designed to lower or eliminate trade barriers. (3) Foreign Direct Investment" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-765,"In 2018, net FDI inflow was positive and amounted to EUR2,612 million. In 2019, net FDI inflow decreased, reaching EUR772 million. In 2020, net FDI inflow increased reaching EUR2,189 million. As of 31 December 2020, the cumulative FDI in Hungary amounted to EUR109.4 billion. During the six-month period ended 30 June 2021, the balance of net direct investment showed an outflow of EUR119 million compared to the EUR1,842 million net inflow during the same period of 2020." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-766,"Net foreign direct investment abroad in the six-month period ended 30 June 2021 generated a net outflow of EUR2,796 million, while in the corresponding period of 2020, net foreign direct investment abroad generated a net capital inflow of EUR599 million. In the six-month period ended 30 June 2021, net foreign direct investment abroad in the form of debt instruments amounted to a EUR2,097 million outflow, compared to an inflow of EUR1,770 million during the corresponding period of 2020." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-767,"In the six-month period ended 30 June 2021, net foreign direct investment abroad in the form of equity capital (including reinvestment of earnings and equity) amounted to a EUR699 million outflow; during the corresponding period of 2020, net capital outflow amounted to EUR1,171 million. In the six-month period ended 30 June 2021, net foreign direct investment abroad in the form of reinvestment of earnings amounted to a EUR327 million outflow;" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-768,"during the corresponding period of 2020, net capital outflow amounted to EUR329 million. In the six-month period ended 30 June 2021, net foreign direct investment abroad in the form of equity capital (excluding reinvestment of earnings) amounted to a EUR372 million outflow; during the corresponding period of 2020, net capital outflow amounted to EUR842 million." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-769,"Net foreign direct investment in Hungary in the six-month period ended 30 June 2021 generated a net inflow of EUR2,677 million, while in the corresponding period of 2020, net foreign direct investment in Hungary generated a net inflow of EUR1,242 million. In the six-month period ended 30 June 2021, net foreign direct investment in Hungary in the form of debt instruments amounted to a EUR7,565 million inflow;" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-770,"during the corresponding period of 2020, net capital inflow amounted to EUR2,200 million. In the six-month period ended 30 June 2021, net foreign direct investment in Hungary in the form of equity capital (including reinvestment of earnings and equity) amounted to a EUR4,888 million outflow; during the corresponding period of 2020, net capital outflow amounted to EUR958 million." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-771,"In the six-month period ended 30 June 2021, net foreign direct investment in Hungary in the form of reinvestment of earnings amounted to a EUR756 million inflow; during the corresponding period of 2020, net capital inflow amounted to EUR851 million. In the six-month period ended 30 June 2021, net foreign direct investment in Hungary in the form of equity capital (excluding reinvestment of earnings) amounted to a EUR5,644 million outflow;" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-772,"during the corresponding period of 2020, net capital outflow amounted to EUR1,809 million." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-773,"In recent years, reinvested earnings in Hungary and FDI in the form of other capital have been relatively high, amounting to approximately half of the balance of net income on equities. Further, the increasing investment by Hungarian companies in the form of equity capital abroad has primarily been a result of certain Hungarian companies seeking to increase their footprint in the Central-Eastern European region generally. (4) Foreign Exchange Reserves" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-774,"On 10 January 2020, the NBH announced that the People’s Bank of China, the central bank of the People’s Republic of China, and the NBH renewed their bilateral currency swap agreement, first entered into in 2013, for three years and increased the facility from RMB10 billion to RMB20 billion. On 23 July 2020, the NBH announced that international reserves amounted to EUR30.2 billion at the end of June 2020. This level of reserves significantly exceeds all relevant benchmarks." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-775,"In addition, the NBH created an international safety net consisting of bilateral swap and repo agreements, which enables the NBH to increase foreign currency liquidity by up to EUR10 billion within a short time. The components of the safety net are: (i) a repo agreement executed with the European Central Bank (“ECB”), through which the NBH can provide euro liquidity of up to EUR4 billion to Hungarian financial institutions;" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-776,"(ii) an FX swap agreement concluded with the People’s Bank of China in 2013, which ensures liquidity of approximately EUR2.5 billion; (iii) a repo agreement concluded with the Bank for International Settlements, making available liquidity of EUR2 billion; and (iv) the repo facility announced by the U.S. Federal Reserve, which can provide USD1-2 billion of liquidity for the NBH. The safety net created by these agreements ensures additional foreign currency liquidity over the NBH’s reserves." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-777,"By building the safety net, the NBH has significantly increased its room to maneuver and is thereby able to respond efficiently to potential tension emerging in any sub-market maintaining safe levels of international reserves." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-778,"On 4 February 2021, the NBH announced the extension of euro liquidity providing repo line with the ECB, extending the agreement, originally with a maturity of June 2021, for additional 9 months, until the end of March 2022. Under the agreement, the NBH will be able to borrow up to EUR4 billion. 5. Monetary and Financial System (1) The National Bank of Hungary" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-779,"The National Bank of Hungary (“NBH”) is the central bank of Hungary. The independence of the NBH and the members of its decision-making bodies in carrying out the tasks and meeting their obligations are provided for by Act CXXXIX of 2013 on the National Bank of Hungary (the “National Bank Act”). The NBH’s primary objective is to use monetary instruments to achieve and maintain price stability and, without prejudice to this objective, to support the economic policy of the Government. These instruments include:" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-780,"(1) setting the central bank base rate (the rate for the NBH’s main policy instrument, the two-week deposit facility and the three-months deposit facility) and the setting of rates for overnight deposit and lending facilities; (2) establishing the minimum reserve requirements for commercial banks;" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-781,"(3) conducting open market operations, which include sales and purchases of government securities from commercial banks and engaging in other similar transactions to regulate liquidity within the economy; and (4) determining and implementing the exchange rate policy in agreement with the Government." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-782,"The NBH is a company limited by shares, with a registered capital of HUF10 billion. The NBH is wholly owned by Hungary and is regulated by the National Bank Act. The supreme body of the NBH is the General Assembly, and the Finance Minister (previously the Minister for National Economy) represents Hungary as the sole shareholder. The Monetary Council is the highest monetary policy decision-making body of the NBH." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-783,"The Monetary Council holds meetings at least once every month and makes the most important decisions concerning the general activities of the NBH, including the setting of the official interest rate." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-784,"Following its election on 6 July 2015, the Supervisory Board of the NBH held its inaugural meeting and began its activities. The Supervisory Board is responsible for the continuous supervision of the NBH on behalf of the owner (Hungary) and controls the internal audit organization with certain restrictions prescribed by the National Bank Act." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-785,"On 7 June 2021, a new modification to the National Bank Act was announced in the Hungarian Official Journal. Effective from 2 August 2021, the modification offers a legal basis for aspects of environmental protection and sustainability to have a more significant role in the NBH’s activities" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-786,"without prejudice to its primary objective of reaching and maintaining price stability. The modification provided that, from 2022, up to 6% of the NBH’s revenues resulting from penalties would be used to neutralize its carbon footprint arising from its operation." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-787,"However, the costs to achieve this objective are expected to decline gradually in the future, because the NBH has undertaken to reduce its carbon dioxide emission by 30% within three years relative to the value in 2019, and by 80% until 2025. (a) Green Program and Environmental Sustainability Mandate" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-788,"In January 2019, the NBH joined the Central Banks and Supervisors Network for Greening the Financial System (the “NGFS”), which aims to (i) strengthen the global response required to meet the goals of the Paris Agreement, (ii) enhance the role of the financial system to manage risks, and (iii) mobilize capital for green and low-carbon investments in the broader context of environmentally sustainable development." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-789,"On 25 February 2019, the NBH launched a program to reduce the risks associated with climate change and other environmental problems, to expand green financial services in Hungary, and to contribute towards reducing the ecological footprint of financial institutions (the “Green Program”)." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-790,"Under the Green Program, the NBH acts as a supervisory authority and conduct impact assessments of the potential effects of climate change on financial markets and of the transition towards a climate-friendly economy. Based on the analyses, the NBH will provide guidance to financial institutions, if necessary, by issuing recommendations in order to reduce existing risks." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-791,"The NBH intends to facilitate growth in the domestic financial intermediary system’s support of environmental sustainability through its Green Program. To this end, the NBH established an award for financial institutions promoting green finance, where applicant market participants are reviewed based on actions taken to address environmental issues, the transparency of such actions as well as their own financial products, services or other decisions made to attain green goals." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-792,"On 20 June 2019, the NBH announced that a dedicated green bond portfolio within the NBH’s foreign exchange reserves would be created in the near future." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-793,"On 18 December 2019, the NBH announced a preferential capital requirement program for credit institutions to support the growth of green financial products and to improve the energy efficiency of the Hungarian building stock. The preferential regulatory treatment will be available for green housing loans granted between 1 January 2020 and 31 December 2023. A consultation with the banking sector will also be launched on the possibilities of introducing green covered bonds in Hungary." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-794,"On 14 October 2020, the NBH announced that OTP Bank joined the European platform named the Energy Efficient Mortgages Initiative. The NBH considers it a crucial climate-friendly decision that the first Hungarian commercial bank joined an international initiative that aims to encourage energy efficient real estate purchases and investment in real estate to increase energy efficiency, by extending preferential loans." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-795,"On 3 November 2020, the NBH announced that in order to promote long-term sustainability and consistent with the principles of its Green Program, it would further develop its mortgage bond purchase program and would purchase mortgage bonds qualifying for green bond status." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-796,"The NBH would consult the market participants involved on the green bond qualification criteria for inclusion in the program and on the details of green mortgage bond purchases, to ensure that green bonds would be issued as soon as possible. The NBH would cease to purchase securities under its mortgage bond purchase scheme on the primary market and would withdraw the opportunity to roll over mortgage bonds until the program for purchases of green mortgage bonds is drawn up." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-797,"However, the NBH would continue its purchases in the secondary market to maintain the liquidity of the mortgage bond market. On 8 December 2020, the NBH announced the introduction of preferential capital requirements for green corporate and municipal funding for a period of 5 years." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-798,"Starting with the ICAAP reviews of 2021, the NBH intended to improve the risk profile of the banking sector and encourage green lending through a positive incentive, by releasing a part or all of the capital requirements prescribed in Pillar 2 of capital regulation for environmentally sustainable corporate and municipal exposures that meet the criteria set out in the detailed terms and conditions. The preferential capital requirement program" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-799,"would initially cover the financing of renewable energy production (as defined by EU Taxonomy), as well as the purchase of green bonds, but this list of eligible exposures would gradually expand." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-800,"On 3 March 2021, the NBH published its first Green Finance Report, providing a status report on the environmental sustainability of the Hungarian financial system. The publication aimed to increase transparency, raise market awareness and provide an opportunity for all stakeholders to better understand the financial dimensions of climate change and other environmental challenges." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-801,"On 21 April 2021, the NBH published mandatory supervisory guidelines for credit institutions on climate-related and environmental risks. The aim of the guidelines were to raise awareness among Hungarian banks and to improve their preparedness for climate-related and environmental risks. As a first step, the guidelines required credit institutions to draw up a self-assessment and an action plan and to submit them to the NBH by 30 September 2021." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-802,"On 1 July 2021, the NBH revised its regulation on the MFAR so that green mortgage-backed funds could be taken into account in the calculation of the ratio with a preferential weighting. Based on the decision of the NBH’s Financial Stability Board (“FSB”), from 1 July 2021, green mortgage-backed funds with an original maturity of more than 5 years may be taken into account with a higher weight of 1.5 when calculating the MFAR." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-803,"This could steer issuances towards green mortgage bonds, which also supports the greening of mortgage loan portfolios that serve as cover assets for these. With regard to the labelling of mortgage bonds as green, the NBH requires banks to follow standards that are widely accepted and employed internationally to support banks’ adjustment and investor orientation." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-804,"In addition to the preferential treatment of green mortgage-backed funds, the FSB also made changes in the regulation supporting the reduction of the sector-level HUF maturity mismatch: raising the required minimum level of the ratio from 25% to 30%, expecting newly issued mortgage bonds to be listed on a stock exchange, and reintroducing the restrictions on cross-ownership of mortgage bonds by banks suspended because of the COVID-19 pandemic in an amended form, from which a discount may be obtained in the case of ownership for market making purposes" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-805,". These changes will take effect on 1 October 2022, in order to ensure adequate preparation time for banks and are not expected to cause significant adjustment difficulties for them, given the preferential weighting of green liabilities." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-806,"On 6 July 2021, The Monetary Council reviewed and approved the MNB’s Green Monetary Policy Toolkit Strategy and decided to launch the Green Mortgage Bond Purchase Program. The strategic goal of the Green Mortgage Bond Purchase Program is to contribute to the development of the domestic green mortgage bond market through targeted purchases and, through this, encourage green mortgage loan activities." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-807,"This program could indirectly support the construction of energy-efficient real estate, thereby contributing to a healthier housing market, while at the same time this may also shape environmentally conscious consumer behavior. The NBH requires issuers to follow recognized international standards that will help to build a liquid and transparent green mortgage bond market. The program is also in line with the modification of the MFAR;" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-808,"therefore, the NBH can encourage the issuance of green mortgage bonds on both the demand and supply sides. The NBH will review the program when the HUF200 billion purchase volume has been reached. In addition to the launch of the Green Mortgage Bond Purchase Program, the Monetary Council also decided to re-launch the Mortgage Bond Rollover Facility for mortgage bonds without green rating that would help to preserve market stability." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-809,"On 2 August 2021, the NBH published the technical conditions of the Green Mortgage Bond Purchase Program and the Mortgage Bond Rollover Facility." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-810,"To further encourage green mortgage lending, the NBH is expected to launch the Green Home Program in October 2021, with a total limit of HUF200 billion as part of the Funding for Growth Scheme. As in the previous phases of the FGS, the MNB will provide refinancing operations to credit institutions at 0% interest, which will be lent to residential customers at a maximum of a 2.5% fixed interest rate until the end of the maturity period." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-811,"Under the scheme, loans of up to HUF70 million and a maximum term of 25 years can be granted for constructions or purchases of new, highly energy-efficient residential real estates. To promote green mortgage bond issuances and thereby support the construction and purchase of new and modern residential real estate, the NBH will purchase fixed-rate mortgage bonds with a green rating in accordance with international standards, denominated in HUF and issued with an original" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-812,"maturity of at least 5 years on the primary and secondary markets from 2 August 2021 onwards. To increase transparency in the green securities market, the NBH expects issuers and banks participating in the program to publish regular sustainability reports and to develop customer information practices on green aspects, in addition to the market making obligations applied in the previous mortgage bond purchase program." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-813,The NBH also decided to amend the collateral management system in line with the NBH’s Green Monetary Policy Toolkit Strategy. The most important change to the collateral management system is that the NBH will apply preferential haircuts for green securities from 1 September 2021. The change in collateral management practices can strengthen financial stability and provide a further demand-side stimulus to the green asset market. _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-814,"In addition, due to the recent increase in central bank liquidity, the NBH will cease to accept shares or units of investment funds as collateral from 1 September 2021. This adjustment is not expected to affect the collateral management of banks, as the role of shares and units of investment funds in collateral management practices had remained negligible in recent months. (2) Monetary Policy" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-815,"As set forth in Hungarian law, the NBH is responsible for achieving and maintaining price stability. In June 2001, the Monetary Council decided to conduct its monetary policy within the framework of inflation targeting, which is supplemented by an exchange rate regime using a wide fluctuation margin. See “Exchange Rate Policy.” The inflation target was set at 3% for each year following 2006." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-816,"On 24 March 2015, after a scheduled review of the NBH’s inflation target, the Monetary Council decided to improve the flexibility of the inflation targeting regime by designating a ±1 percentage point tolerance band while maintaining the inflation target defined as a 3% increase in the domestic Consumer Price Index published by the Central Statistical Office. In line with past practice, the NBH publishes an assessment of performance in meeting the inflation target each year in its Annual Report." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-817,"On 23 July 2013, the governor of the NBH, Mr. György Matolcsy, announced that the Monetary Council of the NBH would provide forward guidance regarding interest rate policy. The Monetary Council of the NBH will consider (i) mid-term inflation prospects, (ii) financial stability and (iii) growth prospects in conducting interest rate policy." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-818,"On 18 September 2018, the Monetary Council announced that the NBH was also prepared for the gradual normalization of monetary policy and that the set of unconventional instruments affecting short-term yields would be simplified." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-819,"The main monetary policy instrument used by the NBH to keep the rate of inflation within the target band was its two-week, and, since September 2015, its three-month, deposit facility. The NBH periodically accepted unlimited two-week and three-month deposits at the central bank base rate (i.e., the main official interest rate). The two-week deposit instrument was terminated in April 2016." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-820,"In October 2016, the NBH began limiting the amount of bids by banks accepted at the three-month deposit tender. Subsequently, the three-month central bank deposits were terminated in December 2018." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-821,"Since then, required reserves have been the NBH’s main policy instrument. The NBH adjusts the monetary conditions necessary to achieve the inflation target in a sustainable manner by creating an optimal combination of two of its instruments: swaps providing forint liquidity and the interest rate corridor." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-822,"As part of the fine-tuning of the unconventional policy instruments affecting long-term yields, the Monetary Council decided to phase out its monetary policy interest rate swap (“MIRS”) tenders and its mortgage bond purchase program as of the end of 2018. The Funding for Growth Scheme Fix (“FGS fix”) was introduced in 2019 as planned. See “Funding for Growth Scheme” for greater detail about the FGS fix." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-823,"On 1 April 2020, the NBH announced that it would hold one-week deposit auctions on a weekly basis, where the interest rate offered would be the central bank base rate of 0.9%. The first auction took place on 2 April 2020." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-824,"According to the Quarterly Report on Inflation (the “Report on Inflation”) published on 23 September 2021, there is a high probability of achieving the 2022 and 2023 inflation target. In the Report on Inflation, the NBH estimated that the average annual inflation for 2021 would be between 4.6% and 4.7%, exceeding the 3% long-term inflation target rate and the upper limit of the tolerance band of 2%-4%. The inflation rate is projected to decrease and be between 3.4% and 3." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-825,"8% in 2022, exceeding the 3% long-term inflation target rate but within the tolerance band of 2%-4%. Inflation was projected to be between 2.8% and 3.2% in 2023, which is in line with the 3% long-term inflation target rate. (a) Interest Rate Policy The NBH reduced the volatility of overnight interest rates by maintaining an interest rate band around the central bank base rate." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-826,"After 2009, the interest rate corridor around the central bank base rate had been plus or minus 100 basis points. As a result, for the NBH’s counterparties, the interest rate on the overnight deposit facility was 100 basis points lower, and on the overnight collateralized loan it was 100 basis points higher than the central bank base rate. On 24 September 2015, the Monetary Council announced that effective 25 September 2015, the interest rate corridor was shifted downwards." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-827,"Since then, the Monetary Council has modified the interest rate corridor around the central bank base rate several times." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-828,"Effective as of 24 June 2020, the Monetary Council lowered the central bank base rate from 0.90% to 0.75%, kept the overnight deposit rate unchanged at (0.05)%, and kept the overnight and the one-week collateralized lending rates at 1.85%. Effective as of 22 July 2020, the Monetary Council lowered the central bank base rate from 0.75% to 0.60%, kept the overnight deposit rate unchanged at (0.05)%, and kept the overnight and the one-week collateralized lending rates at 1.85%." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-829,"In addition, the Monetary Council decided to reallocate between its instruments affecting longer-term maturities, i.e. its long-term collateralized lending instruments and government securities purchases. Consequently, the NBH will purchase limited amounts of government securities in the segment of over 15-year maturities. In addition to improving the transmission of monetary policy, this measure is intended to support an extension in the maturity structure of government debt." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-830,"On 22 June 2021, the Monetary Council announced that, in order to ensure price stability, prevent the lasting effects of inflation risks and anchor inflation expectations, it would carry out a cycle of interest rate hikes until the outlook for inflation stabilizes around the central bank target and inflation risks become evenly balanced. According to the Monetary Council’s assessment, an increase in the one-week deposit instrument to 0.90% of the base rate was warranted." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-831,"Effective as of 23 June 2021, the Monetary Council increased the central bank base rate from 0.60% to 0.90%, kept the overnight deposit rate unchanged at (0.05)%, and kept the overnight and the one-week collateralized lending rates unchanged at 1.85%." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-832,"On 27 July 2021, the Monetary Council announced that upside risks to the outlook for inflation had generally increased. In order to ensure price stability, prevent second-round inflationary effects and anchor inflation expectations, the Monetary Council tightened monetary conditions further by several steps, including an increase in the central bank base rate by 30 basis points from 0.90% to 1.20%, an increase in the overnight deposit rate from (0.05%) to 0." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-833,"25%, and an increase the overnight and the one-week collateralized lending rates from 1.85% to 2.15%. The Monetary Council also considered a 30 basis point increase in the interest rate corridor to be justified. Additionally, the NBH continues to set the one-week deposit rate at weekly tenders. According to the Monetary Council’s assessment, an increase in the interest rate on the one-week deposit instrument by the same amount as the base rate was warranted." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-834,"Finally, the Monetary Council discontinued the use of the long-term collateralized lending facility. Effective as of 25 August 2021, the Monetary Council increased the central bank base rate from 1.20% to 1.50%, the overnight deposit rate from 0.25% to 0.55%, and the overnight and the one-week collateralized lending rates from 2.15% to 2.45%." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-835,"Effective as of 22 September 2021, the Monetary Council increased the central bank base rate from 1.50% to 1.65%, the overnight deposit rate from 0.55% to 0.70%, and the overnight and the one-week collateralized lending rates from 2.45% to 2.60%. (b) Minimum Reserves System" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-836,"The NBH introduced a minimum reserves system in 1987. Since 1 May 2004 (the date of Hungary’s accession to the EU), the interest on minimum reserves has been equal to the prevailing central bank base rate. As a result, the profitability of banks increased, and the indirect taxation of banks was eliminated in accordance with the guidelines of the ECB. Required reserves are equal to the product of the reserve base and the chosen reserve ratio." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-837,"On 1 December 2015, the reserve ratio was set at 2% and, on 1 December 2016, the reserve ratio was reduced to 1%. (c) Exchange Rate Policy" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-838,"On 25 February 2008, in agreement with the Government, the Monetary Council decided to abandon the flexible peg of the forint to the euro within a fluctuation band and adopt a floating exchange rate regime, effective 26 February 2008. According to the Monetary Council, the floating exchange rate regime provides the NBH with better conditions to achieve its inflation target and, therefore, to meet the nominal convergence criteria to enter into the European Exchange Rate Mechanism II (“ERM II”)." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-839,(d) Money Supply _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-840,"Since June 2014, one of the potential instruments that the NBH uses to influence the money supply is a floating-rate long-term collateralized forint loan facility, designed to improve access to forint liquidity. However, the NBH does not use money supply targets as an instrument of monetary policy. The money supply flexibly adjusts to the money demand, which is indirectly influenced by monetary policy. Increases in monetary aggregates are slowing due to the decrease in the rate of inflation." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-841,"Since the decline of the global economy in 2008, the NBH has promoted a monetary policy to bolster Hungary’s domestic banking sector. It has introduced new instruments to provide forint and foreign currency liquidity. The NBH has also broadened the range of eligible collateral for bank operations, extended the maturity of tenders for forint loans and foreign exchange (“FX”) swaps and reduced the mandatory reserve ratio." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-842,"Other contributory factors to the continuing financial stability of the domestic banking sector include access to liquidity resulting from the financial support package provided by the IMF and the EU, as well as the financial commitment provided by foreign banks to their Hungarian bank subsidiaries. (e) Funding for Growth Scheme" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-843,"Following the Monetary Council’s decision at its meeting on 4 April 2013, the Governor of the NBH announced the launch of the Funding for Growth Scheme. The Funding for Growth Scheme consisted of three pillars and was completed as of 30 August 2013." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-844,"Under the first pillar, the NBH stood ready to provide collateralized refinancing loans to its monetary policy counterparties up to a total amount of HUF250 billion over a period of three months (from 1 June 2013 to 30 August 2013). The refinancing loans could be collateralized—with a haircut—by the loans that the credit institutions lend to SMEs under the Funding for Growth Scheme. The interest rate was 0% over the term of the loan." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-845,"The counterparties of the NBH had equal conditions of access to the refinancing loan facility, and participation in the scheme was voluntary. Credit institutions wishing to participate in the first pillar were allowed to lend further preferential financing from the NBH to SMEs by charging an interest rate margin of a maximum of 2.5%. The interest rate margin was required to include all fees and commissions as well as the costs of a potential credit guarantee." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-846,"The initial maturity of refinancing loans provided to credit institutions was a maximum of 10 years and was equal to the term of the loans to be provided to SMEs, which credit institutions will be free to tailor to the needs of borrowers. SMEs were allowed to use preferential rate loans exclusively to finance investment, to invest in working capital, contribute to and prepay EU financial support and to redeem such loans. In the case of redemption, the preferential loans could have been claimed not only at the" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-847,"bank that lent the existing loan but at all of the credit institutions taking part in the Funding for Growth Scheme. Under the second pillar of the Funding for Growth Scheme, the NBH provided refinancing loans to convert foreign currency loans of SMEs into forint loans. The parameters of the refinancing facility and the conditions to access were identical to those described above for the first pillar." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-848,"If a loan for early repayment was taken out at the same bank where the enterprise had its foreign currency loan, the NBH provided foreign currency to the bank at market rates from its foreign exchange reserves, in order to prevent the purchase of foreign currency from resulting in volatility of the forint exchange rate. The credit institutions had to commit to use the foreign currency purchased from the NBH to repay their short-term external liabilities." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-849,"As a result of the foreign currency conversion by the NBH, the short-term foreign currency debt and foreign exchange reserves of the country declined to the same extent and Hungary’s reserve adequacy remained unchanged." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-850,The aim of the third pillar of the Funding for Growth Scheme was to reduce Hungary’s gross external debt and the outstanding stock of two-week NBH bonds. The two main instruments to achieve this goal were (i) the NBH’s entering into FX swaps using its foreign exchange reserves and (ii) increased forint financing in the public sector. _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-851,"On 11 September 2013, the Monetary Council decided to extend the Funding for Growth Scheme through a second phase. According to the decision, additional funds would be allocated in the amount of HUF500 billion, and the Monetary Council could increase the amount to HUF2,000 billion taking into account the macroeconomic and credit conditions and financial market environment." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-852,"On 2 September 2014, the Monetary Council announced an extension of the second phase of the Funding for Growth Scheme from HUF500 billion to HUF1,000 billion. As of 31 December 2015, credit institutions participating in the second phase of the Funding for Growth Scheme had entered into contracts for a cumulative total amount of HUF1,402.1 billion. Of this amount, credit institutions had disbursed HUF1,330.5 billion to SMEs as of 31 December 2015." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-853,"On 18 February 2015, the NBH announced the extension of the Funding for Growth Scheme (this new extension, “FGS+”). As part of its monetary policy instruments, the NBH provided liquidity to credit institutions against eligible collateral under the FGS+. Counterparties used this refinancing to expand their lending to SMEs, while the NBH assumed SME credit risk from credit institutions for a limited time and to a limited extent and amount." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-854,"Under the FGS+, the NBH assumed 50% of credit losses from credit institutions, but only for up to a five-year period and maximum annually of 2.5% of the loans outstanding of the participating individual credit institutions. On 22 April 2015, the Monetary Council extended the deadline to draw down the loans allocated in the Funding for Growth Scheme and the FGS+ to 31 December 2016. In addition, the fee for credit enhancing guarantees was not included in the loan yield maximum of 2.5%." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-855,"On 13 October 2016, the NBH announced that it would reallocate HUF60 billion, originally allotted to the second pillar, to the third phase of the Funding for Growth Scheme. Participating credit institutions were entitled to draw down the reallocated amount in the first or the second pillar providing local or foreign currency denominated loans." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-856,"The draw-down period for loans in the second phase of the Funding for Growth Scheme and FGS+ was extended by six months to 30 June 2017, and the draw-down period for loans in the third phase of the Funding for Growth Scheme was extended to 29 June 2018." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-857,"On 31 March 2017, the Funding for Growth Scheme was terminated. From 1 January 2016 to 31 March 2017, credit institutions participating in the third phase of the FGS concluded contracts for a total amount of HUF685 billion, in 21,766 transactions with 13,934 enterprises. The total loan stock effectively outstanding – that is the loan amount not including repaid installments and undrawn parts – amounted to HUF442 billion." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-858,"Since June 2013, 39,253 enterprises obtained financing amounting to almost HUF2,811 billion in the three phases of the FGS and the FGS+ altogether. On 18 September 2018, the Monetary Council announced the introduction of the FGS fix, which went into effect in 2019. The NBH sterilizes the liquidity provided under this program by a preferential" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-859,"deposit facility bearing interest at the central bank base rate. The Monetary Council launched the FGS fix with a total amount of HUF1,000 billion in early 2019. In terms of its most important parameters and operation, the new scheme was identical to the previous phases of the Funding for Growth Scheme. On 2 June 2020, the NBH announced that credit institutions participating in FGS fix had concluded loan or leasing contracts in the amount of HUF564 billion as of 29 May 2020." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-860,The outstanding amount was HUF405 billion. _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-861,"On 20 April 2020, as part of its response to the economic effects of the COVID-19 pandemic, and to ensure access to required, affordable funding for domestic small and medium-sized enterprises, the Monetary Council announced the launch of the Funding for Growth Scheme Go! (“FGS Go!”), raising the allocation amount by HUF1,000 billion. Including the HUF500 billion undrawn under the FGS fix, the NBH made available up to HUF1,500 billion to lend to the SME sector at a low cost under the FGS Go!" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-862,"program. This new scheme operated identically to the previous phases of the Funding for Growth Scheme. Further, the NBH announced an interest rate of 4% (higher than the base rate) for additions to the stocks of loans and bonds made after 7 April 2020 under the FGS Go! program. On 17 November 2020, the Monetary Council announced that the utilization of the FGS Go! exceeded HUF 1,000 billion by mid-November;" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-863,"therefore, the Monetary Council raised the total amount of the program by HUF 1,000 billion. On 22 June 2021, the Monetary Council announced that, with the exhaustion of the HUF3,000 billion available, the NBH would end the FGS Go! program. (f) Growth Supporting Program" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-864,"In January 2016, the NBH launched its Growth Supporting Program (“GSP”) designed to help domestic banks return to market-based financing by gradually phasing out the Funding for Growth Scheme and by announcing a new Market-Based Lending Scheme (“MLS”) providing a positive incentive for banks to boost their lending. In the preparatory phase of the GSP, several rounds of constructive consultations were held between the Hungarian Banking Association and the NBH." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-865,The NBH took into account banks’ suggestions falling within the central bank objectives and incorporated a large part of them into its program. _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-866,"As a result of the above programs, the volume of corporate and targeted SME loans was expected to increase by HUF250–400 billion in 2016. The banks participating in the MLS were to undertake a specified quantity of lending, thereby making it possible to draw a distinction between those banks that are active participants and those that are passive participants in the credit market." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-867,"As part of the GSP, the NBH launched the third, phasing-out stage of FGS+, consisting of two pillars. Within this framework, domestic SMEs had the opportunity to borrow from banks in the period from early January 2016 to the end of December 2016. Both pillars were announced with an overall amount of HUF300 billion." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-868,"Under the first pillar, the NBH provided refinancing for credit institutions at a 0% interest rate, similar to the previous two phases, which they could on-lend to enterprises at a maximum 2.5% interest rate. Compared with the second phase, the range of credit objectives was reduced and the maximum amount of loans was lowered to HUF1 billion, in order to ensure that the new funding limit allows for as wide as possible a range of smaller participants to implement their investment projects." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-869,"Under the second pillar, the NBH aimed to manage market distortions in long-term foreign currency lending, as enterprises with mainly foreign currency revenues have so far had only limited access to the scheme, while they have had access to financing on more unfavorable terms relative to their foreign competitors." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-870,"The NBH also provided funding to credit institutions at a 0% interest rate, which it converted into Euros against its foreign exchange reserves in the form of a market-priced currency swap. Credit institutions were able to on-lend the funds they receive under the scheme to SMEs with natural foreign currency hedging at a maximum 2.5% interest rate." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-871,"Simultaneously with the gradual phasing-out of FGS+, the NBH announced a new package of measures containing positive incentives, supporting banks in switching to market-based lending, in order to reduce risks of low lending activity. The MLS consists of the following three elements:  supplementing the central bank instruments with an interest rate swap conditional on lending activity (“LIRS”) and a preferential deposit facility;" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-872," creating incentives through capital adequacy requirements for banks; and  providing an opportunity for the banking sector to have access to the corporate credit reporting system." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-873,"The instruments supplementing the central bank instruments provided an incentive for lending through the conditions of access, as the credit institutions participating in the program undertook to increase the volume of lending to SMEs. LIRS promoted lending by managing interest rate risks, through the partial assumption of such risks by the NBH." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-874,"The overall amount allocated under LIRS was HUF1,000 billion, which was available to banks for a limited period during 2016 and at a maximum maturity of three years. Between 1 January 2016, and 31 March 2016, the allotted amount reached HUF779.6 billion. A condition of access to the facility was that banks increase their stock of performing loans to SMEs by one-quarter of the allocated amount annually, i.e. by HUF250 billion if the facility is fully allocated." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-875,"The preferential deposit facility was a supplementary instrument, under which banks were able to place part of their liquidity in excess of the amount of required reserves on their current accounts at the NBH’s central bank base rate. The expected decline in banking sector liquidity gives a higher value to the liquidity-enhancing instruments, including the preferential deposit facility." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-876,"The overall amount of preferential deposit facility introduced as a supplementary instrument was HUF500 billion. Incentives through capital adequacy requirements for banks were also designed to contribute to an expansion in lending. A business model preferring sustainable lending to SMEs may pose smaller risks to a bank’s operations." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-877,"The gradual phasing-out of FGS+ and the introduction of the lending interest rate swaps and the preferential deposit facility was projected to raise the stock of lending to SMEs by approximately HUF250–400 billion in 2016. (g) MARK Zrt." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-878,"On 10 February 2016, the NBH announced that according to a decision by the EU, MARK Zrt. (the Hungarian Restructuring and Debt Management Company) could begin purchasing distressed commercial real estate assets from banks. MARK Zrt., established by the NBH to support its macroprudential legal mandate, was enacted to help improve non-performing bank portfolios and contribute to a revival in bank lending and a recovery of the real estate market from recession. Since MARK Zrt." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-879,"purchased assets at market price, based on the validation of the European Commission, the planned asset acquisition program did not contain state aid. On 10 April 2017, the NBH announced that it intended to sell MARK Zrt. to APS Investment s. r. o.; subsequently, the transaction was concluded. (h) Swaps" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-880,"In June 2014, the NBH introduced a forint interest rate swap facility, which enabled the counterparties of the NBH to mitigate the interest rate risk of long-term forint-denominated assets newly purchased or held." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-881,"The NBH also maintains an asset swap facility. Under this facility, the counterparties of the NBH are able to obtain foreign currency-denominated securities providing euro denominated securities accepted as collateral by the Eurosystem, which improves access to foreign exchange liquidity." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-882,"On 7 July 2015, the NBH announced the introduction of an interest rate swap facility with ten-year maturity, in addition to the three and five-year maturities already available. The NBH decided to extend the maturity of interest rate swaps after consultations with banks. The longer-maturity interest rate swap was intended to fit easily into the self-financing scheme and was expected to contribute to the stabilization of government debt financing." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-883,"As of 7 July 2015, the outstanding amount of swaps used by the majority of banks was nearly HUF550 billion. Demand for interest rate swaps increased again following the announcement of changes to the NBH’s monetary policy instruments. Banks have not only increased their holdings of government securities in return for the use of the NBH interest rate swap, but have also undertaken to maintain their existing government securities holdings for a sustained period." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-884,"On 10 May 2016, the NBH announced that the interest rate swap tenders introduced as part of the Self-Financing Program launched in spring of 2014 would be terminated in July 2016. The NBH withdrew the instrument from its operations and held its last interest rate swap tender on 7 July 2016. Banks’ obligation to hold government securities remained valid until maturity of the swaps." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-885,"On 20 September 2016, the NBH announced the introduction of two new monetary policy instruments for fine-tuning the liquidity on the interbank market, to be used on an ad hoc basis after October 2016. The two new instruments were an overnight deposit instrument that pays the central bank base rate and a forint liquidity providing swap instrument allocated in a competitive tender." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-886,"On 16 March 2020, the NBH announced that it would conduct FX swap auctions on a daily basis. In addition to the 1, 3, 6 and 12-month tenders announced every Monday, the NBH will also announce one-week FX swap tenders providing forint liquidity on a daily basis from 17 March 2020 until further notice in order to maintain the appropriate level of liquidity for the banking sector and to smooth liquidity developments." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-887,"On 8 September 2020, the NBH announced a swap instrument providing foreign currency liquidity, with the intention of reducing the volatility of domestic FX swap market yields at the end of the quarter and to achieve yields in line with the level of short-term rates set by the Monetary Council." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-888,"In addition to the regular announcement of swap tenders providing forint liquidity, the NBH also expressed that swap tenders providing central bank foreign currency liquidity will be introduced as necessary to facilitate monetary policy transmission. On 18 September 2020, and on 25 September 2020, the NBH held FX swap tenders providing euro liquidity. The NBH accepted allocated bids in the amount of EUR1.1 billion." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-889,"On 30 September 2020 the NBH announced that no bids had been received on FX swap tenders held on 30 September 2020 and 29 September 2020. Due to the activity of the NBH, unlike the previous quarter-ends, no tensions were detected in the swap market. On 18 January 2018, the NBH held its first MIRS tender, and continued to hold fixed-rate tenders every two weeks, until the end of 2018, when the Monetary Council decided to phase out MIRS tenders." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-890,"On 21 September 2021 the NBH announced to gradually phase out the FX swap facility providing forint liquidity. (i) Regulations to Enhance Financial Stability In December 2009, the Government introduced regulatory changes in an effort to enhance financial stability through more stringent regulation of the financial sector and lending practices. The Government implemented the following regulatory reforms:  Legislation on strengthening the institutional framework for financial supervision was" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-891,"approved by Parliament in December 2009. In line with this legislation, the HFSA was upgraded to an autonomous institution accountable to Parliament and controlling its own budget and human resources (including recruitment and lay-off of employees). Also, the Financial Stability Council (“FSC”) was established for the purpose of providing continuous valuation of the markets supervised by the HFSA." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-892,"The members of FSC are the Chairman of the HFSA, the Governor of the NBH and the Minister responsible for regulation of financial, capital and insurance markets, which was the Minister for National Economy (now the Minister of Finance). Legislation was also enacted granting the FSC and the NBH the right to propose regulations to the Government or to any member of the Government and to initiate parliamentary legislation at the Government level on a “comply or explain” basis, i.e." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-893,", Government officials are obliged either to adopt the proposal within 15 days, or to publicly explain the rationale for disagreeing with the proposal. When the Central Bank Act of Hungary became effective on 1 October 2013, the NBH assumed the role of the HFSA. The members of the FSC became the Governor of the NBH (as chairman), the Deputy Governors of the NBH and the directors designated by the Governor of the NBH." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-894,"The representative of the Minister of Finance (previously the representative of the Minister for National Economy) and other external experts are invited by the Governor participate in meetings of FSC. The FSC holds meetings once every two months and may schedule additional meetings as needed.  A set of amendments to the Law on Credit Institutions and Financial Enterprises was also" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-895,"enacted by Parliament in December 2009. These amendments, among other things, establish a regime for the removal of bank executives that no longer meet “fit and proper” criteria, stipulate an additional lower mandatory threshold for the appointment of a supervisory commissioner by the HFSA (i.e., the capital adequacy ratio falling below 4%), and clarify that only the HFSA has the power to initiate liquidation proceedings with respect to financial institutions." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-896,"As described above, this role is now undertaken by the NBH.  Though large-scale defaults on household loans have been avoided, the Government" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-897,"developed separate regulations to reduce risks related to lending to households in foreign currency. These regulations prescribe lower loan-to-value ratios for foreign currency loans than for forint loans, and prescribe changes to banks’ scoring systems for the approval of household loans, which imply lower monthly installments for foreign currency loans than for forint loans. (j) Mortgage Lending Regulations" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-898,"Based on decisions by the Monetary Council, since 2014, the NBH has been helping the Hungarian banking system phase out household foreign currency loans, including their settlement and conversion into Hungarian forint, in order to overcome unfair applications of foreign exchange spreads which increased the payments required under such loans." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-899,"Exchange rate risk no longer places a burden on households and, indirectly, on the banking sector. However, significant liquidity risks have arisen in the banking sector as a side effect of the conversion. The reason for this is that the overwhelming majority of mortgage loans converted into forint have maturities of more than ten years, while the banking sector’s forint liabilities, typically in the form of deposits, have maturities of less than one year." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-900,"To reduce the maturity mismatch, the NBH introduced the Mortgage Funding Adequacy Ratio (“MFAR”), a prospective requirement for banks to issue long-term securities, which may appear in the market mainly in the form of mortgage bonds, in 2016." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-901,"The new ratio is defined on a consolidated level as forint liabilities backed by household mortgage loans (e.g. mortgage bonds, other securities backed by household mortgage loans and refinancing mortgage loans extended by a mortgage bank) divided by the net stock of residential forint mortgage loans with residual maturity of more than one year. The required minimum level for the MFAR was initially set at 15%, i.e. at least 15% of mortgage loans must be financed by long-term liabilities. As of" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-902,"1 October 2018, the Financial Stability Council increased the required minimum level of the MFAR from 15% to 20%." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-903,"On 11 January 2019, the NBH announced a revision of the MFAR regulation. In addition to raising the required MFAR level to 25%, the amendment increased the required minimum maturity of accepted funds to 3 years and strengthened the quality requirements of eligible mortgage bonds. The amendments went into effect in two phases, with the first phase becoming effective on 1 February 2019, and the second phase becoming effective on 1 October 2019." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-904,"On 1 July 2021, the NBH revised its regulation on the MFAR so that green mortgage-backed funds with an original maturity of more than five years could be taken into account with a weight of 1.5 (a more preferential weighting) when calculating the MFAR. This revision could steer issuances towards green mortgage bonds, which would support the greening of mortgage loan portfolios that serve as cover assets for these." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-905,"With respect to the classification of mortgage bonds as “green”, the NBH requires banks to follow widely accepted and internationally employed standards to support banks’ adjustment and investor orientation." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-906,"In addition to the preferential treatment of green mortgage-backed funds, the FSB also made the following changes in the regulation supporting the reduction of the sector-level HUF maturity mismatch: raising the required minimum level of the ratio from 25% to 30%, expecting newly issued mortgage bonds to be listed on a stock exchange, and reintroducing the restrictions on cross-ownership of mortgage bonds by banks that was suspended because of the COVID-19 pandemic in an amended form, from which a discount may be obtained in the case of ownership for market making purposes" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-907,". These changes are expected to take effect on 1 October 2022, in order to ensure adequate preparation time for banks. On 6 July 2021, the Monetary Council reviewed and approved the MNB’s Green Monetary Policy Toolkit Strategy. With the aim of boosting green mortgage lending, the Monetary Council launched the Green Mortgage Bond Purchase Program and the FGS Green Home Program as the first steps of the implementation of the new strategy." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-908,"The strategic goal of the Green Mortgage Bond Purchase Program is to contribute to the development of the domestic green mortgage bond market through targeted purchases and encourage green mortgage loan activities. This could indirectly support the construction of energy-efficient real estate, thereby contributing to a healthier housing market, while at the same time this may also shape environmentally conscious consumer behavior." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-909,"The NBH requires issuers to follow recognized international standards that will help to build a liquid and transparent green mortgage bond market. The program is also in line with the modification of the MFAR; therefore, the NBH would encourage the issuance of green mortgage bonds on both the demand and supply sides. The Monetary Council has decided that the NBH would review the program when the HUF200 billion purchase volume has been reached." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-910,"In addition to the launch of the Green Mortgage Bond Purchase Program, the Monetary Council also decided to re-launch the Mortgage Bond Rollover Facility for mortgage bonds without green rating that would help to preserve market stability." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-911,"To further encourage green mortgage lending, the NBH plans to launch the Green Home Program in October 2021, with a total limit of HUF200 billion as part of the FGS. As in the previous phases of the FGS, the NBH would provide refinancing operations to credit institutions at 0% interest, which are expected to be lent to residential customers at a maximum, fixed interest rate of 2.5%, until the end of the maturity period." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-912,"Under the scheme, loans of up to HUF70 million with a maximum term of 25 years can be granted for constructions or purchases of new, highly energy-efficient residential real estates." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-913,"Additionally, to prevent excessive household indebtedness and a renewed build-up of foreign currency loans in the future, the NBH introduced a debt cap regulation on 1 January 2015. Under the debt cap regulation, the payment-to-income ratio (“PTI”) limits the maximum initial debt-servicing burden as a percentage of customers’ regular legal income, thereby moderating the accumulation of household debt. The loan-to-value ratio (“LTV”) caps the maximum amount of secured household lending (e.g." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-914,", mortgage loans) as a percentage of the value of collateral (the value of the property)." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-915,"Banks are required to calculate the PTI ratio for all new borrowing (consumption loans, mortgage loans, car loans, etc.) in excess of HUF200,000. The ratio takes into account repayment amounts in respect of all existing loans of the borrower; and only proven net income (wage, pension, family allowance, etc.) can be included in disposable income. Initially, the PTI ratio for all new forint loans taken out after 1 January 2015 could not exceed 50% and, for high-income borrowers (i.e." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-916,", for those with a HUF400,000 net salary or above), it could not be higher than 60%. If there is more than one debtor, incomes and debt burdens are treated on an aggregate basis. Due to the laxer limits applied to forint loans, the new regulation presumably will not lead to a cut-back on lending; however, if an excessive increase in household borrowing is perceived by the NBH, the limits can be tightened at any time." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-917,"PTI limits on euro and other foreign currency loans are much stricter, in order to offset the negative effects of potential exchange rate depreciation: 25% and 10% and, for higher-income customers, 30% and 15%, respectively." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-918,"On 18 June 2018, the NBH’s Financial Stability Board (“FSB”) decided to modify the debt cap rules relating to the PTI. Such modifications stipulated that, from 1 October 2018, the amount of monthly installments of HUF-denominated mortgage loans with interest rate fixing periods of less than five years may not exceed 25% – or in the case of monthly income above HUF500,000, 30% – of borrowers’ regular monthly net income." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-919,"The ratios for mortgage loans with interest rate fixing periods of more than five years but less than ten years may be 35% and 40%, respectively. Due to the lower interest rate risk, PTI limits on forint mortgage loans with interest rates initially fixed at least for ten years or for the full term of the loan were left unchanged at 50% and 60%, respectively. In the case of lending in currencies other than HUF, lower limits must also be applied to mortgage loans with shorter" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-920,"interest rate fixing periods. Simultaneously, the preferential 85% weight calculation currently used for installments of mortgage loans with interest rate fixing periods of at least five years would be withdrawn. The following table sets forth the PTI rules effective from 1 October 2018: Table 8: PTI Rules" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-921,"[Table 8: PTI Rules __________________ Source: NBH] Less than five years At least five years, but less than ten years At least ten years or fixed for the whole term PTI limits for HUF mortgage loans Monthly net income below HUF 400,000 25% 35% 50% Monthly net income at least HUF 400,000 30% 40% 60% __________________ Source: NBH (k) Loan-to-Value (“LTV”) Ratios" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-922,"Required LTV ratios have been transposed into the NBH Decree in order to ensure the continuity of the regulation. The NBH consulted with the ECB, which, in its opinion issued on 23 June 2014, gave a positive assessment of the contents of the draft Decree and its expected contribution to strengthening the stability of the domestic financial system." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-923,"The NBH also consulted with market participants, and several remarks were incorporated into the draft regulation, thereby facilitating the smooth application of the Decree in the future. The following table sets forth the required ratios under the NBH Decree: Table 9: Required Loan-to-Value Ratios" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-924,"[Table 9: Required Loan-to-Value Ratios __________________] """":""PTI"" """":""Under HUF400,000 monthly income"" ""HUF"":""50%"" ""EUR"":""25%"" ""Other currency"":""10%"" At HUF400,000 monthly income or above 60% 30% 15% Mortgage lending 80% 50% 35% """":""LTV (1)"" """":""Car loans"" ""HUF"":""75%"" ""EUR"":""45%"" ""Other currency"":""30%"" __________________ Source: NBH Note: (1) LTV caps 5 percentage points higher can be applied to financial leasing. (l) Foreign Funding Adequacy Ratio" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-925,"The foreign funding adequacy ratio (“FFAR”) was introduced on 1 July 2012, in order to mitigate liquidity risks. The NBH has revised the content of the FFAR, its required level and the range of financial institutions subjected to the regulation. The revision has resulted in a change in the required minimum level of the FFAR and provided for its gradual increase." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-926,"The adequacy ratio was raised from 65% to 75% on 1 July 2014, and thereafter by 5 percentage points semi-annually to 100% by 1 January 2017. In addition to the revision of the required minimum level, the effect of the regulation has been extended to Hungarian branches of foreign credit institutions." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-927,"On 7 July 2015, the NBH introduced new decrees which enacted regulations intended to reduce external vulnerability. The NBH’s FSB adopted decrees tightening the FFAR and introducing the foreign exchange coverage ratio (“FECR”). After the tightening of the FFAR, outstanding swaps can no longer be included in the ratio. The new FECR regulation limits the on-balance sheet currency mismatch to 15% of the balance sheet total, thereby reducing excessive reliance by banks on the swap market." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-928,"These NBH decrees took effect on 1 January 2016. On 29 June 2018, the NBH announced a modification of the regulation on FFAR. The amendment, which took effect from 1 July 2018, was intended to help banks prepare for the imposition of future EU requirements. As of 19 March 2020, for purposes of the FFAR calculation, weights attributed to liabilities with more than a one-year maturity are differentiated based on maturity. Additionally, the FECR was decreased from 15% to 10%." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-929,"(m) Liquidity Coverage Requirement On 25 August 2015, the NBH announced that it would accelerate implementation of the Liquidity Coverage Requirement to help enhance the domestic banking sector’s shock-resilience. Credit institutions were required to comply with the requirement from 1 April 2016. As the requirement became effective, the balance sheet coverage ratio and the deposit coverage ratio ceased to function and were phased out from 1 January 2016. (n) Systemic Risk Buffer" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-930,"On 18 November 2015, the NBH announced the introduction of the Systemic Risk Buffer (“SRB”) in order to manage the risk arising from the persistently high amount and institutional concentration of problem project loans posing a key financial stability risk. The rate of the SRB was set in proportion to each individual institution’s contribution to systemic risk, and derived from the ratio of problem project loans to the domestic Pillar 1 capital requirement." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-931,"The SRB was applied individually, between 0 and 2% of total domestic risk-weighted assets, and credit institutions are required to build it up at consolidated level, from Common Equity Tier 1 (“CET1”) capital, in addition to other capital buffers. A ‘de minimis’ threshold was also introduced in order to take into account systematically relevant assets; as a result, institutions with problem project exposures below HUF5 billion are exempted from the SRB requirement." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-932,"The NBH set the SRB for institutions in the form of individual decisions in the final quarter of 2016. Institutions have been required to comply with the new capital buffer requirements from 1 January 2017. This schedule was intended to allow adequate time for banks to accommodate, i.e. to effectively clean up their non-performing project loans." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-933,"Even if the clean-up of portfolios did not take place, the additional capital requirement could strengthen the stability of the domestic financial intermediary system by improving the banks’ resilience to shocks. To the extent credit institutions swept out their problem portfolio by 1 January 2017, the new capital requirement was not binding for them. The NBH also held consultations with the European authorities and market participants on these capital requirements." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-934,"On 16 September 2019, the Financial Stability Council of the NBH amended the SRB requirement, effective as of 1 January 2020. While calculating the capital requirement, the NBH will take into account not only problem project loans but also non-problem foreign currency project loans in the future to prevent the potential re-emergence of systemic risks related to the unhealthy structure of commercial real estate project financing." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-935,"On 16 December 2019, the NBH announced that it would not require any credit institution to maintain an SRB after 1 January 2020. As part of its COVID-19 mitigation measures, the NBH has exempted exposure to commercial real estate loans from the SRB regulation through the end of 2020. (o) Capital Buffer Requirements" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-936,"On 15 December 2015, the NBH introduced the countercyclical capital buffer, applicable to all credit institutions. According to the NBH, no excessive credit growth was observed in the Hungarian banking system at that time, thus the central bank set the countercyclical capital buffer rate to 0% from 1 January 2016." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-937,"As of 1 July 2021, the countercyclical capital buffer rate remained unchanged at 0%, and the NBH announced its intention to maintain the countercyclical capital buffer rate of 0% after 1 July 2021." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-938,"On 24 October 2016, the NBH’s FSB decided to introduce the capital buffer requirement for other systemically important institutions. The NBH’s FSB identified eight Hungarian banks as other systematically important institutions. The capital add-on for systemically important institutions was introduced in a gradually increasing manner over a four-year period from 2017. The banks required to build the systemic risk buffer to mitigate risks in relation to problem project loans had to meet their" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-939,"obligations from 1 July 2017, i.e. six months later than originally scheduled. On 30 March 2020, the NBH set the capital buffer rates for other systematically important institutions to 0% from 1 July 2020, until the end of 2020. On 2 December 2019, the NBH reviewed the list of other systemically important institutions domiciled in Hungary. The following table sets forth the scheduling of capital buffer rates for those institutions: Table 10: Capital Buffer Rates" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-940,"[Table 10: Capital Buffer Rates __________________] Institution 2020 OTP Bank Nyrt. ....................................................................................... 2.00%" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-941,UniCredit Bank Hungary Zrt. .................................................................. 1.00% _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-942,Kereskedelmi és Hitelbank Zrt................................................................. 1.00% _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-943,"ERSTE BANK HUNGARY Zrt. ............................................................. 0.50% Raiffeisen Bank Zrt. ................................................................................. 0.50%" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-944,"Magyar Takarékszövetkezeti Bank Zrt. ................................................. 0.50% MKB Bank Zrt. ........................................................................................ 0.50%" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-945,"CIB Bank Zrt............................................................................................ 0.50% __________________ Source: NBH On 1 December 2020 the NBH reviewed the list of other systemically important institutions domiciled in Hungary. The following table sets forth the scheduling of capital buffer rates for other systematically important institutions: Table 11: Revised Capital Buffer Rates" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-946,"[Table 11: Revised Capital Buffer Rates __________________ Source: NBH] 2020-2021 2022 2023 2024 """":""Institution"" ""Capital Buffer Rate"":""(expected)""" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-947,"OTP Bank Nyrt. ................................................ 0.00% 0.50% 1.00% 2.00% UniCredit Bank Hungary Zrt. ........................... 0.00% 0.25% 0.50% 1.00% Kereskedelmi és Hitelbank Zrt.......................... 0.00% 0.25% 0.50% 1.00% ERSTE BANK HUNGARY Zrt. ...................... 0.00% 0.125% 0.25% 0.50%" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-948,"Raiffeisen Bank Zrt. .......................................... 0.00% 0.125% 0.25% 0.50% MTBMagyar Takarékszövetkezeti Bank Zrt.... 0.00% 0.125% 0.25% 0.50%" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-949,CIB Bank Zrt. .................................................. 0.00% 0.125% 0.25% 0.50% _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-950,"MKB Bank Zrt. ............................................... 0.00% 0.125% 0.25% 0.50% __________________ Source: NBH (p) Interbank Funding Ratio" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-951,"On 28 March 2018, the Monetary Council announced the introduction of a subsequent targeted macroprudential measure, the Interbank Funding Ratio (“IFR”). The measure became effective from 1 July 2018. The ratio limits funds from financial corporations, weighted according to currency and residual maturity. The ratio considers all funding received from financial corporations, but exceptions and benefits ensure that the requirement does not materially affect normal banking operations." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-952,"Based on available data as of 30 March 2018, the 30% upper limit effective from 1 July 2018, would not require adjustment for the overwhelming majority of institutions; it would nevertheless act as a barrier to the build-up of excessive reliance on wholesale funding. (q) Mortgage Bond Market Development" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-953,"In 2010, the NBH implemented a mortgage bond purchase program as a new monetary policy tool to support the development of the domestic forint mortgage lending and mortgage bond. Under the program, the NBH purchased forint mortgage bonds and undertook regulatory initiatives to develop the domestic forint mortgage lending market." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-954,"On 15 February 2012, the NBH announced the introduction of (i) a two-year collateralized credit facility, (ii) a new universal mortgage bond purchase scheme, and (iii) an expansion of the range of eligible collateral, all to offset a weakening in banks’ lending capacity. According to the announcement, the NBH intended to provide two-year variable-rate refinancing to credit institutions at its prevailing policy rate against securities delivered as collateral." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-955,The conditions for the provision of such refinancing were designed to facilitate an expansion in bank lending to the corporate sector. The new instrument conforms to international practice adopted to offset a weakening in the banking sector’s lending capacity and allows banks to access financing at maturities of limited availability in the market without the need to pay a term premium on longer-term funding. _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-956,"By providing a long-term lending facility, the NBH expected to contribute to a strengthening in banks’ balance sheets through an improvement in the maturity match between assets and liabilities, and in turn, offset the decline in lending activity." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-957,"The NBH intended to promote lending to the household sector by introducing a universal mortgage bond purchase program. According to the statement, mortgage bonds are a key factor contributing to an improvement in the maturity match between assets and liabilities. In the view of the NBH, a universal structure for mortgage bond issuance may foster the development of a more efficient mortgage bond market." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-958,"Additionally, by increasing the outstanding amount of mortgage bonds accepted as eligible collateral, the NBH expected to alleviate liquidity constraints potentially impeding lending to the corporate and household sectors through an increase in banks’ liquidity buffers. Finally, linking the minimum credit rating limit for bank and corporate bonds to the lower rating of government debt instead of the then-current “BBB-” was expected to result in a further easing in conditions." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-959,"The program was successful in supporting the objectives set and, as a result, the amount of mortgage bonds issued in the domestic market increased significantly. On 18 September 2018, the Monetary Council made a decision to phase out the mortgage bond purchase program by the end of 2018. The mortgage bond program ended in two stages: purchases in the primary market continued until 31 December 2018, and purchases in the secondary market continued until 30 September 2018." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-960,"In May 2020, the NBH relaunched its mortgage bond purchase program to increase the banking sector’s access to long-term, stable funding. The new, second phase of the mortgage bonds purchase program was launched with broadly identical strategic parameters to those of the successful program of 2018. The NBH also makes purchases in the primary and the secondary markets." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-961,"Assets to be purchased under this program are fixed-rate forint mortgage bonds, with its total amount being a maximum of 50% of the issued stock." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-962,"As of May 2020, mortgage bonds meeting the eligibility criteria for inclusion in the program were issued to the tune of nearly HUF250 billion, significantly exceeding the total amount of fixed-rate bonds issued between the end of the purchase program in 2018 and the relaunch of purchases in May 2020, thereby providing long-term, stable forint funding to the banking sector." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-963,The program contributed significantly to the management of economic and financial risks arising in connection with the COVID-19 pandemic. _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-964,"In addition to the mortgage bond purchase program, the NBH’s monetary policy instruments had been extended with other schemes to provide long-term funding, primarily long-term credit facilities, which facilitate access for the banking sector to long-term, stable funding looking ahead. The extended set of the NBH’s policy instruments and the resulting changes in the market environment made it possible to further improve the mortgage bond purchase program and to make it more targeted." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-965,"As discussed above, in connection with its Green Program, a key priority for the NBH is the integration of long-term sustainability considerations into its monetary policy. As part of this effort, the Monetary Council decided that the NBH would begin to purchase green bonds as part of its mortgage bond purchase scheme. Green bonds eligible for purchase should contribute to environmental sustainability and should promote financing aimed at improving energy efficiency." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-966,"The NBH consulted with the Hungarian Banking Association and mortgage banks on the operative details of green mortgage bond purchases and in particular on the qualification criteria for green bond status being a requirement for participation in the program, in order to ensure that green bonds are issued as soon as possible." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-967,"From 16 November 2020, the NBH ceased purchasing bonds under its mortgage bond purchase program on the primary market and withdrew the opportunity to roll over mortgage bonds until the program for purchases of green mortgage bonds begins." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-968,"However, the NBH remains active in the market, continuing its purchases in the secondary market during the transitional period to maintain the liquidity of the mortgage bond market, and is ready to raise the amount of liquidity available for allocation under its long-term lending facility to support the banking sector’s access to long-term, stable funding. (r) Corporate Bond Market Development" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-969,"The Monetary Council launched its corporate bond purchasing program, known as the Bond Funding for Growth Scheme (“BGS”) with a total amount of HUF300 billion, on 1 July 2019. The objective of the BGS is to promote the diversification of the funding to the domestic corporate sector. Under the program, the NBH will purchase bonds with a good rating issued by domestic non-financial corporations with an original maturity between 3 years and 10 years." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-970,"The NBH will neutralize excess liquidity arising from the bond purchases by using the preferential deposit facility bearing interest at the central bank base rate. The new program complements the FGS Fix launched at the beginning of 2019. On 17 December 2019, the Monetary Council increased the original total amount of HUF300 billion to HUF450 billion from 1 January 2020, with all other conditions left unchanged." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-971,"As of November 2019, participating credit institutions concluded loan contracts with domestic SMEs totaling more than HUF340 billion under the BGS. On 7 April 2020, the NBH announced that the total amount available under the BGS would remain unchanged at HUF450 billion. Half of the total amount had already been utilized previously, and as a result, about HUF200 billion was still available for the NBH to purchase bonds issued by non-financial corporations headquartered in Hungary." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-972,"The maximum amount of exposure to a given group of corporations was raised from HUF20 billion to HUF50 billion, and maturities of securities eligible for purchase under the scheme were increased from 10 years to 20 years, and the NBH began sterilizing the additional money created under the FGS Go! and BGS using the preferential deposit facility." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-973,"The NBH announced an interest rate of 4% (higher than the base rate) for additions to the stocks of loans and bonds made after 7 April 2020 under the FGS Go! and the BGS. On 30 April 2020, the NBH announced that the ten largest asset managers headquartered in Hungary managing public and open-ended investment funds would be included in the group of counterparty institutions participating in the BGS and the government securities purchase program." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-974,"In addition, investment funds were given access to collateralized central bank loans of all maturities, including loans with three and five-year maturities, and the range of eligible collateral was extended to include forint-denominated securities and mutual fund shares issued by investment funds." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-975,"On 22 September 2020, the Monetary Council raised the amount available under the BGS to HUF750 billion. On 26 January 2021, the Monetary Council raised the amount available under the BGS from HUF750 billion to HUF1,150 billion and altered some conditions of the scheme. The NBH continues to sterilize the resulting surplus liquidity issued under the programs in full using the preferential deposit instrument. (s) Government Securities Purchase Program" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-976,"On 7 April 2020, the Monetary Council announced the launch of a government security purchase program in the secondary market to restore the stable liquidity position of the government securities market." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-977,"On 6 October 2020, the Monetary Council decided to change certain parameters of the program of government securities purchases to promote the effectiveness the NBH’s programs affecting long-term yields. Under the measures, the amount available for purchase of certain series of government securities had been raised from 33% to 50%." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-978,"Furthermore, the range of assets available for purchase had been extended to government-guaranteed debt securities issued, using the same strategic parameters as those of government securities purchases. In addition to the introduction of the new fine-tuning measures, the NBH had decided to take a flexible approach to the amount of its weekly purchases, focusing its purchases on longer maturities. Purchases should take place at regular weekly" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-979,"tenders as well as out of tender. The Monetary Council would use the government securities purchase program through a lasting market presence to the extent required. In accordance with its previous decision, the NBH would carry out a technical review if the purchased amount increases by HUF1,000 billion from the initial amount set at the start of the program." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-980,"On 17 November 2020, the Monetary Council performed the technical revision of its government securities purchase program. According to the assessment of the Monetary Council, the program was successful. The Monetary Council would perform the next technical revision when the stock of purchases reaches HUF2,000 billion while continuously monitoring the implementation of its asset purchase program." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-981,"On 23 February 2021, the Monetary Council announced that, in line with its January decision, the NBH had reduced the weekly new liquidity provided through the collateralized lending facility from HUF30 billion to HUF10 billion, while raising the weekly purchases of the government securities purchase program to HUF60 billion. According to the announcement, the stock of government securities in the NBH’s balance sheet had increased by over HUF1,300 billion since May 2020." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-982,"On 9 March 2021, the NBH announced technical changes to the government securities purchase program. According to the announcement, the Monetary Council would stand ready to conduct purchases under its government securities purchase program flexibly, without limits on individual series. If warranted by the stability and liquidity position of the government securities market, the NBH’s purchases could exceed the 50% share of individual series." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-983,"This modification did not affect weekly amounts of purchases, only the structure of purchases, and therefore the NBH’s monetary policy stance would remain unchanged." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-984,"On 27 April 2021, the Monetary Council performed the revision of its government securities purchase program. According to the announcement, the Monetary Council would still not set a total amount for its government securities purchase program. In addition to continuously monitoring the implementation of the program, the Monetary Council would perform the next revision when stocks reach HUF3,000 billion." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-985,"On 24 August 2021 the NBH announced that the Monetary Council decided to begin gradually withdrawing the government securities purchase program and consequently government securities purchases would decrease from a weekly amount of HUF60 billion to HUF50 billion. On 21 September 2021 the NBH announced to decrease the weekly purchases of government securities to HUF40 billion. (t) Relationship with the Chinese Capital Market" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-986,"On 27 June 2015, the PBOC and the NBH signed the Memorandum of Understanding on the establishment of RMB clearing arrangements in Hungary, and the Agency Agreement for PBOC to Manage NBH’s Investment on China’s Interbank Bond Market. The PBOC also decided to extend the pilot scheme of RMB Qualified Foreign Institutional Investors to Hungary with a total investment quota of 50 billion yuan. On 28 June 2015, the PBOC designated Bank of China as the RMB clearing bank in Hungary." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-987,"On 19 February 2015, the NBH launched its Renminbi program in connection with the foreign exchange swap agreement concluded with the PBOC. On 12 September 2016 the NBH announced that the bilateral currency swap line agreement between the PBOC and the NBH was renewed for three years with a maximum value of RMB 10 billion." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-988,"On 10 January 2020, the NBH announced that the bilateral currency swap line agreement between the PBOC and the NBH was renewed for a further three-year period with a doubled maximum value of RMB 20 billion. The renewal of the swapline fosters bilateral economic and trade relations and promotes further developments of the renminbi financial markets. On 12 December 2016, the NBH announced that the direct trading between RMB and HUF is launched on the onshore Chinese foreign exchange market." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-989,"(u) Recent Developments in Monetary Policy The NBH implemented coordinated measures to mitigate the COVID-19 pandemic’s negative economic effects and to ensure the required level of liquidity." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-990,"On 16 March 2020, the NBH called on Hungarian credit institutions to apply a moratorium on repayments to companies in view of the extraordinary situation caused by the ongoing COVID-19 pandemic. The NBH announced a moratorium on repayment of loans provided through the FGS program allowing banks to restructure these loans and to reschedule payments. The NBH announced that it would accept corporate loans as collateral, with a haircut of 30%." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-991,"As of 23 March 2020, loans to large companies could be placed as collateral. By expanding the scope of collateral coverage with loans to large corporations, the NBH increased liquidity potentially available for the banking sector by around HUF2,500 billion. In accordance with the proposal of the NBH, the Government announced a moratorium on corporate and household loan repayments as a precautionary restructuring measure to address the temporary difficulties faced by debtors." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-992,"On 23 September 2020, the term of the moratorium was extended from 31 December 2020 to 30 June 2021 for parents raising children, pensioners, people without a job, participants in public work schemes and businesses that have experienced a revenue decline of more than 25%. On 19 March 2020, the FSB of the NBH announced seven measures to mitigate the impacts of the emergency situation related to the COVID-19 pandemic on the financial intermediary system:" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-993,"1) Exposure to commercial real estate loans was exempt from systemic risk buffer (SRB) regulation until the end of 2020. 2) Monitoring of banks’ internal capital adequacy (ICAAP) was suspended until 30 September 2020. 3) Violating Pillar II capital recommendations (P2G) would not cause supervisory action. 4) Minimum requirements for solvency capital (MREL) for the year 2020 were postponed for six months." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-994,"5) On-site monitoring was postponed by two months, and only the most important off-site monitoring would be performed. 6) On-site monitoring of adequacy of internal liquidity evaluation procedures (ILAAP) was postponed until 31 December 2020. 7) Requirements in case of ongoing retail mortgage loan applications for real estate evaluations and notarial deeds were suspended but required to be obtained after settlement. In addition, the NBH made the following decisions:" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-995,"1) Dividend payments were suspended until the end of September 2020. 2) In calculating FFAR, weights attributed to liabilities with more than a one-year maturity would be differentiated based on maturity. 3) FECR was decreased from 15% to 10%." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-996,"The measures taken by the FSB of the NBH aimed to mitigate the effects of the COVID-19 pandemic on the financial intermediary sector. This package of measures reduced banks’ administrative burden related to bank supervision and provided flexible adjustment to prudential requirements, e.g. capital requirements, on a temporary basis. Furthermore, the NBH strengthened banks’ capital position and provided a stable funding structure for banks by modifying macroand microprudential regulations." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-997,"The Monetary Council also took further liquidity-providing measures to enhance the effectiveness of monetary policy. The Monetary Council decided to introduce a new fixed-rate collateralized loan instrument with maturities of three, six and twelve months as well as three and five years, to be provided at a fixed interest rate by the NBH with unlimited liquidity." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-998,"On 1 April 2020, the NBH announced that publicly available open-ended investment funds would be eligible for the new fixed-rate collateralized loan instrument. In September 2020, the NBH decided that it would only" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-999,"announce tenders of its long-term collateralized lending facility with three and five-year maturities. Weekly tenders with maturities of up to one year, including three, six and twelve-month maturities, would no longer be announced. To achieve technical simplification, investment funds’ indirect access (i.e. through banking sector participants) to the collateralized lending facility would be discontinued. However, direct access would remain available for the investment funds involved." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1000,"In addition, the NBH released domestic counterparty credit institutions from their reserve requirements beginning with the reserve maintenance period in March 2020. Subsequently, on 8 September 2020, due to a significant expansion in interbank liquidity, the Monetary Council decided to restore the requirements suspended in March 2020, as well as the sanctions to be applied in the event of credit institutions’ reserve deficiency, with effect from 1 October 2020." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1001,"The Monetary Council also decided that from 1 October 2020, the interest rate on the portion above the reserve requirement on reserve accounts would be the lower of (i) the current central bank overnight deposit rate, or (ii) 0%." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1002,"On 7 April 2020, the Monetary Council took the following actions to help protect and restart the economy: (i) made the interest rate corridor symmetrical; (ii) left the base rate and the overnight deposit rate unchanged at 0.90% and (0.05)% percent, respectively; (iii) raised the overnight and one-week collateralized lending rates to 1.85%; and (iv) decided to allow the interest rate on the one-week deposit rate (equal to the 0." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1003,"90% base rate at the time of the announcement) to deviate from the base rate upward or downward within the interest rate corridor. Further, the Monetary Council announced that beginning with the second quarter of 2020, the NBH would not set a target amount of banking sector liquidity to be crowded out of the instruments bearing interest at the base rate." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1004,"On 28 April 2020, the Monetary Council announced that, effective 4 May 2020, it would (i) launch a government security purchase program in the secondary market to restore the stable liquidity position of the government securities market, and (ii) relaunch its mortgage bond purchase program to improve the long-term supply of funding to the banking sector. The government security purchase program involves fixed-rate forint government securities." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1005,"To prevent the NBH from becoming a dominant market participant regarding a given government securities series, the amount to be purchased of any securities series may not exceed 33% of stocks outstanding, in line with the European Central Bank’s practices." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1006,"Consistent with the relevant Hungarian and EU regulations and leading central banks’ practices, the MNB’s government securities purchases take place in the secondary market at regular weekly auctions and in individual secondary market transactions outside the auctions. The NBH makes these purchases at market prices. The NBH will not restrict the scope of maturities of government securities to be purchased;" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1007,"however, the purchases will be focused on securities with a minimum maturity of three years. The range of counterparty institutions, eligible to participate in the program, includes banks and non-banks playing a key role in the government securities market. The Monetary Council considers the government securities purchase program as a safety net, which it intends to use if and to the extent necessary." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1008,"The NBH also makes purchases of fixed-rate forint mortgage bonds with a minimum original maturity of three years, in the primary and secondary markets. The new, second phase of the mortgage bonds purchase program was launched with broadly identical strategic parameters to those of the successful program of 2018." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1009,"These programs will continue to run as long as warranted by economic and financial developments resulting from the COVID-19 pandemic. The Monetary Council did not set a total amount of purchases for either program. The NBH will perform a technical revision when stock increases reach HUF1,000 billion in case of government securities and HUF300 billion in case of mortgage bonds while continuously monitoring the implementation of the asset purchase programs." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1010,"The NBH is ready to fine-tune the programs, when necessary, based on updated information." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1011,"On 25 August 2020, the NBH announced that, through its government securities purchases program, it had successfully managed to stabilize developments in the government securities market and to reduce yields. After a temporary break, the NBH made targeted government securities purchases in the segment of over 15-year maturities to ensure that the base rate cut affected the longer segment of the yield curve as well. To maintain the effectiveness of monetary transmission and the stable liquidity" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1012,"position of the government securities market, the Monetary Council deems it necessary to increase the amount of weekly government securities purchases, in addition to keeping the long-term collateralized lending facility. The NBH will continue to make purchases in the long-term segment to support an extension in the maturity structure of government debt." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1013,"On 24 August 2021 the Monetary Council increased the central bank base rate from 1.20% to 1.50%. According to the announcement, the Monetary Council decided to begin gradually withdrawing the GSP while considering aspects of maintaining market stability. In the future, the Monetary Council will not set a revision limit applicable to the entire stock purchased under the program. Instead, the Council will set a target amount for weekly purchases." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1014,"As a first step, the NBH’s purchases will decrease from a weekly amount of HUF60 billion to HUF50 billion from the week starting on 23 August 2021. The NBH may depart from this arrangement in a flexible manner, depending on the supply and other market conditions. Subsequently, the Monetary Council will perform a comprehensive assessment of the GSP at the end of each quarter, starting in September 2021." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1015,"As part of this, the Monetary Council will take a decision on the next step of the withdrawal, and it will set a target amount for weekly purchases over the next quarter. The NBH will also start reducing purchases of shorter-term government securities. As a result, the share of longer-term government securities within weekly purchases will increase. The NBH will not sell the stock of government securities on its balance sheet; purchased government securities will be held to maturity." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1016,"As it will be phased out gradually, the NBH will continue to use the GSP program, taking a flexible approach to changing the quantity and structure of weekly purchases, to the extent and for the time necessary. In the Monetary Council’s assessment, a stable liquidity position in the government securities market remains crucial from a monetary transmission perspective;" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1017,"therefore, the NBH stands ready to temporarily raise the volume of weekly purchases at any given time to maintain market stability. At its June 2021 interest rate decision, the Monetary Council indicated that instruments supporting long-term sustainability would persistently remain part of the MNB’s set of instruments, while crisis management tools are being withdrawn. In order to support sustainability, the MNB successfully launched its Green Mortgage Bond Purchase Program." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1018,"At its meeting dated 24 August 2021, the Monetary Council increased the available amount under the Bond Funding for Growth Scheme by HUF 400 billion to a total of HUF 1,550 billion." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1019,"The Monetary Council is committed to maintaining price stability and will perform a comprehensive assessment of the results achieved by the cycle of interest rate hikes and identify risks to the inflation projections. The Monetary Council will continue the cycle of interest rate hikes until the outlook for inflation stabilizes around the central bank target in a sustainable manner and inflation risks become evenly balanced on the horizon of monetary policy. (3) Exchange Rate Development" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1020,"According to the National Bank Act, the NBH and the Government jointly determine the framework of the exchange rate regime. The NBH then decides on the exchange rate policy within that framework. Since 25 February 2008, a floating exchange rate regime has been applied. In 2018, the foreign exchange rate of the forint versus the euro weakened significantly, mainly as a result of deteriorating global investor sentiment. On 31 December 2018, the HUF/EUR exchange rate was HUF321.51/EUR." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1021,"In 2019, the foreign exchange rate of the forint versus the euro weakened significantly partly as a result of adverse global investor sentiment. On 31 December 2019, the HUF/EUR exchange rate was HUF330.52/EUR." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1022,"In 2020, the foreign exchange rate of the forint versus the euro weakened significantly mainly as a result of deteriorating global investor sentiment. The ongoing COVID-19 pandemic played a significant role in the worsening of global investor sentiment. On 31 December 2020, the HUF/EUR exchange rate was HUF365.13/EUR. In the nine-month period ended 30 September 2021, the foreign exchange rate of the forint" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1023,"strengthened versus the euro, mainly as a result of improving global investor sentiment and the increase of the central bank base rate. By the end of September 2021, the HUF/EUR exchange rate was HUF360.52/EUR. (a) Foreign Exchange and Convertibility of the Forint Since 1996, Hungarian foreign exchange regulations have been consistent with the convertibility standards of Article VIII of the IMF and OECD regulations." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1024,"Since January 1998, Hungarian residents have been able to purchase shares and debt instruments with a maturity of at least one year issued by all OECD-based issuers, and non-residents have been able to issue such instruments denominated in foreign currency in the Hungarian securities market." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1025,"Hungarian companies and individuals have also been able to receive foreign exchange denominated loans with a maturity of more than one year (with certain reporting obligations) and have been able to take out foreign exchange denominated loans with a maturity of less than one year, with approval from the NBH." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1026,"In accordance with the continuing liberalization of restrictions on capital movements, the forint has been fully convertible since June 2001, both in terms of current transactions and capital transactions." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1027,"All principal restrictions relating to foreign investment have been removed, so non-residents have unrestricted access to Hungarian short-term securities, HUF-denominated accounts and the onshore derivatives market, and residents have unrestricted access to offshore financial services and short-term foreign securities. Certain minor restrictions have remained, the principal objectives of which are the prevention of money laundering." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1028,"The full convertibility of the forint meets all current EU requirements. (4) The Hungarian Banking System" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1029,"In April 2000, the supervisory agencies for commercial banks, investment activities, pension funds and insurance activities were integrated under a single agency—the HFSA (in Hungarian: Pénzügyi Szervezetek Állami Felügyelete). The HFSA later merged with the NBH, which became the sole entity responsible for supervision of the banking system. However, there are separate legislative regimes for banking, insurance, pension funds and investment services." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1030,"Currently, the laws for insurance, banking and pension funds are well established and generally comply with all applicable EU directives and regulations." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1031,"Since 1991, Hungary’s banking system has been subject to a regulatory and supervisory framework based on principles and guidelines of the BIS. Act CXII of 1996 on Credit Institutions and Financial Enterprises, was in effect between 1 January 1997 and 1 January 2014, and endeavored to facilitate harmonization of the Hungarian banking system with EU uniform banking standards. As of 1 January 2014, the new Act CCXXXVII of 2013 on Credit Institutions and Financial Enterprises (the “Credit Institutions Act”) went into effect, which serves to implement the relevant EU legislation of “Basel" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1032,"III.” (a) Supervision of the Hungarian Banking System As of 1 October 2013, the NBH became solely responsible for the supervision of the banking system through the merger of NBH and HFSA. (b) Role of the NBH On 4 July 2014, Parliament adopted legislation to implement the European Bank Recovery and Resolution Directive in Hungary." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1033,"The Act addresses the development of the institutional framework for recovery and resolution procedures for financial institutions (such as credit institutions and investments firms, financial holding companies and financial enterprises seated in Hungary and subject to consolidated supervision), the role of the NBH acting as the supervisory authority for recovery and resolution, and the establishment of the Resolution Fund." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1034,"Every financial institution subject to the Act is obliged to participate in the Resolution Fund and pay fees (0.05% of its registered share capital as a joining fee and an annual fee), which is applied toward financing the costs and measures related to recovery and resolution." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1035,"Other than credit institutions having their seat in an EU member state (which are regulated by their respective home supervisory authority), all financial institutions operating in Hungary are required to procure a license from the NBH before they may establish themselves, commence operations, establish a representative office or a subsidiary abroad, elect management, acquire shares representing a qualifying holding (10%) or terminate operations." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1036,"The NBH is responsible for verifying compliance by credit institutions operating in Hungary with the Credit Institutions Act and applicable banking regulations. The NBH is entitled to impose various sanctions on credit institutions, including issuing warnings of non-compliance, withdrawing licenses, instituting liquidation proceedings and imposing fines on credit institutions and the managers of such credit institutions. (c) Banking Regulations" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1037,"The president of the NBH has the power to issue regulatory decrees in the scope set forth in Act CLVIII of 2010 on the HFSA, in Act CXX of 2001 on the Capital Markets (the “Capital Markets Act”) and the Credit Institutions Act." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1038,The Capital Markets Act and the Credit Institutions Act and Act CXXXVIII of 2007 on Investment and Commodity Exchange Service Providers and their Activities also set forth matters upon which the Government or Minister of Finance (previously the Minister for National Economy) may issue regulatory decrees. _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1039,"The Credit Institutions Act requires Hungarian credit institutions to maintain a solvency ratio of 8%. Pursuant to its authority under the Credit Institutions Act, the Finance Minister has issued a decree on the calculation of the solvency ratio. The decree adopts BIS standards prescribing how the ratio of a bank’s regulatory capital and risk-weighted assets (onand off-balance sheet items) must be calculated." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1040,"In addition, the Finance Minister has issued decrees requiring credit institutions to create provisions based both on the quality of their assets (which include loans, investments and off-balance sheet items) and on certain foreign country risks present in their assets." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1041,"Portfolio risk provisions are calculated by categorizing the assets of a credit institution into the following categories: standard, watch, sub-standard, doubtful and bad. Assets are placed in the categories based on the performance of the asset and the financial condition of the debtor. Provisions are made based on the asset category: for standard assets, 0%; for watch assets, from 0% to less than or equal to 10%; for sub-standard assets, greater than 10% to less than or equal to 30%;" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1042,"for doubtful assets, greater than 30% to less than or equal to 70%; and for bad assets, greater than 70% to 100%." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1043,"Hungary has harmonized its guidelines on capital adequacy requirements for investment firms and commercial banks with EU Council Directive 93/6/EEC on the capital adequacy of investment firms and credit institutions. The adaptation of EU Directive 2006/48 and EU Directive 2006/49 (Basel II) was finalized in early 2008 and, as mentioned above, the adaptation of EU Directive 2013/36 and EU Directive 575/2013 (Basel III) was finalized in January 2014." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1044,"Individual banks are required to create their own guidelines, which are to be reviewed annually. On 11 November 2014, the Government submitted a bill on the fair banking system to Parliament. According to the bill, loans with a maturity exceeding three years must either be fixed-rate loans or the interest rate should be based on a reference rate. Parliament adopted the bill as law later that year. The law defines stricter conditions for unilateral changes in interest rates, charges and fees;" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1045,"it also regulates the terms of providing information prior to the conclusion of a contract and the terms of modifying contract conditions, in line with the Curia’s resolution on uniformity of the law. According to the law, only conditions such as loan interest rates, interest premia, charges and fees may be modified unilaterally in a way that adversely affects consumers. If a contract does not fulfill criteria on unilateral lender modifications, it can be declared void." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1046,"On 17 November 2014, the Government submitted a bill on converting FX loans into local currency denominated loans to Parliament. The bill was approved on 25 November 2014. On 1 February 2015, the law on the conversion of foreign exchange loans into forint-denominated instruments entered into force. The law fixed conversion rates at CHF/HUF256.47, EUR/HUF308.97 and JPY/HUF2.163 for purposes of the conversion scheme." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1047,"The converted forint loans became three-month Budapest Inter-Bank Offered Rate-linked (“BUBOR-linked”) floating rate instruments. According to the decision of Parliament, the interest rate premium must be changed to the one used at the time of taking out the loan, but it cannot be less than 1%, or more than 4.5% for a home mortgage or 6.5% for a home equity loan." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1048,"Borrowers are entitled to request an exemption from the conversion scheme provided they fulfill one of four criteria: for example, if they have a contract that expires by the end of 2020 or if they would be obliged to pay a higher interest rate on the new instrument compared to the old one. Bank clients with regular income in the same currency in which their loan is denominated are also exempt, as are those who are permitted to take out a foreign exchange denominated loan based on the PTI." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1049,"Since 2010, the Government has introduced several measures in order to reduce the macroeconomic risks related to households’ indebtedness denominated in foreign currencies, including a fixed-rate repayment scheme and a fixed-rate early prepayment scheme." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1050,"On 19 August 2015, the Government and the Hungarian Banking Association concluded an agreement on converting foreign exchange denominated retail car and consumption loans into forint denominated loans. On 18 September 2015, the Government presented a bill to Parliament to convert the loans on 1 December 2015, based on the foreign exchange rates applicable on 19 August 2015 of HUF309.20/EUR1.00 and HUF287.20/CHF1.00." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1051,"The burden caused by the difference between the foreign exchange rate referred to in the bill on converting FX loans into local currency denominated loans adopted by Parliament on 25 November 2014, and the foreign exchange rates of 19 August 2015 was shared equally by the state and the banking sector. For Swiss franc denominated loans, the difference is close to HUF31 per CHF1." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1052,"Also on 19 August 2015, the NBH and the Hungarian Banking Association concluded an agreement which regulates the terms and conditions of the transactions related to forint conversion. As part of this agreement, the NBH provides all financial institutions access to its Swiss franc sale tenders. The NBH’s counterparty credit institutions can access the Bank’s facility directly, while other financial institutions have access to it indirectly, through umbrella banks." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1053,"The first Swiss franc sale tender was held on 24 August 2015. Credit institutions were able to make foreign currency conversions with the NBH of up to CHF0.9 billion in spot transactions unconditionally, in accordance with their agreed needs, at the latest official NBH exchange rate effective at the time of the tender. During the tender, CHF591.9 million were allocated. Subsequently, the NBH held three Swiss franc sale tenders on 31 August 2015, 7 September 2015 and 21 September 2015." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1054,"During the three tender a total amount of CHF13.1 million were allocated. (d) Structure of the Hungarian Banking System According to the methodology of the NBH, the Hungarian banking sector consists of three types of supervised credit institutions:  Banking groups: Credit institutions registered in Hungary, the supervision of which is" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1055,"performed by the NBH on a consolidated basis. Among others, it also covers subsidiary banks registered in Hungary, which operate under the control of a parent bank with a registered office in another EU member state and are supervised jointly by the NBH and the supervisory authority having competence on the basis of the parent bank's European registered office (home-host distribution of competence).  Solo credit institutions: Credit institutions registered in Hungary, the supervision of which is" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1056,"performed by the NBH on an individual rather than on a consolidated basis.  Branches: Hungarian branch offices of credit institutions registered abroad, the supervision of which is performed by the NBH jointly with the authority having competence based on the credit institution’s registered office." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1057,"As of 31 December 2020, the Hungarian banking sector supervised by the NBH consisted of 12 banking groups, 13 solo credit institutions, and 8 branch offices of foreign credit institutions. Total assets of the banking sector amounted to HUF60,606 billion as of 31 December 2020, according to non-audited data. Total assets of banking groups amounted to HUF50,844 billion, total assets of solo credit institutions amounted to HUF5,892 billion and total assets of branches of foreign credit" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1058,"institutions amounted to HUF3,870 billion. Only credit institutions are entitled to collect deposits from the public and provide money transmission services. In addition, banks are entitled to provide the full range of financial services listed in the Credit Institutions Act, including making loans, issuing guarantees, trading foreign currencies, issuing bank cards and providing depository services." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1059,"Banks may also engage, for their own account or for the accounts of customers, in trading in government and corporate securities and derivatives, and may also provide investment services." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1060,"According to data compiled by the NBH, the number of credit institutions amounted to 33 as of 31 December 2020. Specialized credit institutions are limited with respect to the scope of services they may provide and with respect to the types of clients to which they may provide such services. Specialized credit institutions in Hungary include housing savings associations and mortgage banks." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1061,There are two special state-owned institutions: the MFB (Hungarian Development Bank) and the Hungarian Eximbank. _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1062,"On 5 July 2013, Parliament approved a bill on the integration of co-operative credit institutions. On the basis of the Act, a new organization, the Integration Institution of Cooperative Credit Institutions, was established. Co-operative credit institutions, the MFB and Magyar Takarékbank Zrt. are members of this institution. Membership for co-operative credit institutions is obligatory. Magyar Takarékbank Zrt. is a financial institution established by certain co-operative credit institutions." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1063,"Co-operative credit institutions and other banks have a majority stake and the MFB and other investors have a minority stake in Magyar Takarékbank Zrt. According to the new Act, MFB will contribute HUF1 billion as capital for the establishment of the institution, and the capital of Magyar Takarékbank Zrt. will also be increased to at least HUF3.39 billion by a contribution from Magyar Posta Zrt. (Hungarian Post)." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1064,"As a result of the planned capital increase, the Hungarian State will obtain an indirect majority stake in Magyar Takarékbank Zrt., through the MFB and Magyar Posta Zrt holdings. The core activity of the new institution will be the adoption, publication and enforcement of regulations binding on its members. In the case of non-compliance, a member can be stripped of its membership. The Act enables Magyar Takarékbank Zrt." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1065,"to act as a central credit institution for the members and set rules on core activities including risk management, strategic decisions, IT management and marketing." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1066,"On 26 February 2014, the Government declared that the merger of Magyar Takarékbank Zrt and the Hungarian Co-operative Credit Investment and Asset Management Pte. Ltd. (in Hungarian: Magyar Takarék Befektetési és Vagyongazdálkodási Zrt, “Magyar Takarék”) had national strategic importance. On 10 March 2014, MFB and Hungarian Post announced that they had sold their 54.8% share in Magyar Takarékbank Zrt. to Magyar Takarék." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1067,"Co-operative credit institutions own the majority of the shares of Magyar Takarék, while FHB Jelzálogbank Nyrt. owns 25% of the shares of Magyar Takarék. The consolidation of co-operative credit institutions was a gradual process. By the end of August 2019, the number of credit institutions dropped to 11. A new credit institution named Takarékbank was set up through the merger of three credit institutions. By the end of October 2019, the remaining 11 credit institutions merged into Takarékbank." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1068,"On 26 May 2020, Budapest Bank joined the strategic cooperation between Takarékbank and Magyar Külkereskedelmi Bank Zrt. (“MKB”), in which experts are examining and preparing the framework for setting up a new, domestically owned banking group with significant market power." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1069,"On 15 December 2020, with the approval of the NBH, the controlling shareholders of Budapest Bank Zrt., MKB and Takarékbank transferred their bank shares to and thus formed Magyar Bankholding Zrt. via apport. Hungary holds qualifying interest in Magyar Bankholding Zrt. via Corvinus Nemzetközi Befektetési Zrt.; the share of state ownership in Magyar Bankholding Zrt amounts to 30.35%." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1070,"In addition to the credit institutions discussed above, several other financial entities play an important role in strengthening the Hungarian banking and financial sectors. These entities include:  the National Deposit Insurance Fund, which credit institutions are required to join, and insures deposits up to HUF13 million per depositor, but does not cover the deposits of the Government or certain other entities;" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1071," the Credit Guarantee Corporation, which guarantees loans to SMEs;  the National Savings Cooperatives Institutions Protection Fund, which is a voluntary consortium of cooperative institutions designed to further such institutions’ mutual interests; and  the Hungarian Export Credit Insurance Corporation, which provides insurance for export credits and exchange rate risks." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1072,"Total loans amounted to HUF44,354 billion as of 31 December 2020, indicating a 23.5% increase compared to the end of 2019. The amount of non-performing loans amounted to HUF1,573 billion as of 31 December 2020. The ratio of non-performing loans (“NPL ratio”) amounted to 3.5% as of 31 December 2020. As of 31 December 2020, the Total Capital Ratio (“CAR”) amounted to 19.4%. As of 31 December 2020, the loans-to-deposit ratio (“LTD”) amounted to 81.6%." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1073,"According to audited data, credit institutions accumulated a net profit of HUF644 billion in 2018 and a net profit of HUF694 billion in 2019. According to audited data, credit institutions accumulated a net profit of HUF385 billion in 2020. (e) Ownership Structure of the Banking Sector" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1074,"Following the dynamic growth of foreign share ownership in the banking sector in the second half of the 1990s, the proportion of registered capital held by foreign investors stabilized in 2002. According to data compiled by the NBH, approximately 40% of the total assets of the Hungarian banking sector (excluding the MFB and the Hungarian Eximbank, which are owned by the Hungarian state) was held by non-residents as of the end of December 2020." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1075,"On 24 July 2014, the Government announced that Hungary had reached an agreement to purchase MKB Bank Zrt. from Bayerische Landesbank at a purchase price of EUR55 million. Bayerische Landesbank agreed to sell 99% of MKB shares to the state of Hungary and to increase capital by EUR270 million prior to the transfer. On 4 December 2014, the Government announced that Hungary had reached a preliminary contract to purchase Budapest Bank Zrt. from General Electric." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1076,"On 18 December 2014, the NBH announced that it had taken control of MKB, a state-owned bank and would reorganize the credit institution, including its subsidiaries in order to restore the profitability of MKB. On 9 February 2015, the Government of Hungary and the EBRD each purchased a 15% stake in Erste Bank Hungary Zrt., a Hungarian bank owned by Erste, an Austrian bank. The deal settled on 29 June 2015. On 29 June 2016, NBH sold MKB to private entities at a price of HUF37 billion." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1077,"The only banks (other than the NBH) in which Hungary currently holds controlling interests are the Budapest Bank Zrt., the MFB and the Hungarian Eximbank. (5) Capital Markets" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1078,"During the course of its transition to a market economy, Hungary attached great importance to the development of a sound capital market in order to promote economic development and to finance Hungarian enterprises. The Capital Markets Act regulates the offering and trading of securities (including government securities) and the institutional framework of the Hungarian capital market (including stock exchanges, investment funds and clearing houses)." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1079,"State control and supervision of the capital markets was delegated to the NBH. In line with the trend in other international markets generally, Hungary has moved towards a universal financial system when regulating the relationship between investment and banking services. Banks with proper authorization may carry on investment and financial services activities within the same organizational frameworks, thereby offering universal banking services." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1080,"By the end of 2007, regulation of the capital markets in Hungary was substantially in compliance with applicable EU regulations and guidelines. The Investment Institutions Act went into effect on 1 June 2008, which implemented 2004/39/EC Directive on markets in financial instruments and investment services. Hungary implemented MiFID II 3 on 3 July 2017, through the amendment of the Investment Institutions Act and other related pieces of legislation. Stock Exchange" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1081,"The Budapest Stock Exchange (the “BSE”) opened in 1990 and is a self-governing and self-regulating organization that selects its own governing bodies and officials, adopts its own regulations, defines its operating rules and fixes the fees charged for its services." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1082,"In February 2004, the BSE and the Budapest Commodity Exchange (the “BCE”) agreed to integrate their respective activities. The integration was completed in November 2005, and all exchange products formerly traded on the BCE and all members of the BCE were transferred to the BSE. As of 20 October 2020, the NBH has owned the controlling majority (81.4% of shares) of BSE. 6. Public Finance (1) General Information" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1083,"The public finance sector in Hungary consists of the central government budget, social security funds (pension and health funds), extra-budgetary funds and local government budgets, which together are referred to as the general government budget. (2) Methodology" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1084,"The fiscal year for the Government is the calendar year. The general government budget data are compiled in several stages by the Ministry of Finance (prior to May 2018, the Ministry for National Economy had this responsibility). In the fall of each calendar year, the Ministry of Finance is required to compile the first preliminary budget (called the “planned budget”) for the following calendar year in accordance with the budget act approved by Parliament for that year." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1085,"In January of each given calendar year, the Ministry of Finance compiles the first version of the general government budget for the previous year. This budget (compiled according to data available in January) is called the “preliminary budget.” During the course of the year, the Ministry of Finance collects additional information concerning the revenues and expenditures related to the previous year." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1086,"In light of this additional information, the Ministry of Finance revises the preliminary budget (compiled in January) and compiles the second version of the general government budget for the previous year. This budget (compiled according to data available in May of a given calendar year) is called the “fact budget." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1087,"” The main reason for the differences between the preliminary and fact budgets is the uncertainty in the exact amounts of revenues and expenditures of the central governmental institutions, as the balance sheets of these institutions are not compiled until May of a given calendar year. The Ministry of Finance is obligated to compile the final account by the end of August of a given calendar year using the fact budget." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1088,"The final account is submitted to Parliament, and Parliament approves the final account by a simple majority vote. However, the final account submitted to Parliament may differ from the final account approved by Parliament due to amendments. After the final account is approved by Parliament, the Ministry of Finance compiles the third version of the general government budget for the previous year, known as the “final budget." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1089,"” During the course of the year in light of intra-year information, the Ministry of Finance compiles on an ad hoc basis budgets containing the expected revenues and expenditures on a best effort basis. This budget is the “expected budget”." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1090,"On 26 May 2020, the Government submitted the budget for 2021 to the Parliament. According to the budget bill, the general government deficit according to ESA methodology (including local governments) would amount to 2.9% of GDP for the year 2021. On 3 July 2020, the Parliament approved the budget for the year 2021. According to the approved budget, GDP growth rate was planned to be 4.8%, the general government deficit was planned to be 3% of GDP and the government" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1091,3 Directive 2014/65/EU of the European Parliament and of the Council of Europe of 15 May 2014 on markets in financial instruments and amending Directive 2002/92/EC and Directive 2011/61/EU. _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1092,"debt was planned to fall below 70% of GDP in 2021. On 20 April 2021, Minister of Finance Mihály Varga submitted an amendment to the 2021 budget. The amendment projected 4.3% economic growth in 2021, and set Hungary’s deficit target at 7.5% of GDP. This amendment would allow a reduction of Government debt to 79.9% of GDP by the end of 2021 from 80.4 percent of GDP in 2020. The amendment entered into force on 27 May 2021." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1093,"The original budget for 2021 approved in 2020 is called the “approved budget”. The new budget for 2021 as amended in 2021 is called the “modified budget”. The information included in this document with respect to the budgets for 2016, 2017, 2018, 2019 (final), 2020 (preliminary) and 2021 (approved budget and modified budget) was derived from the budgets for 2016, 2017, 2018, 2019, 2020 and 2021 as calculated by the Ministry of Finance using data available in October 2021." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1094,"On 5 May 2021, Minister of Finance Mihály Varga presented the budget proposal for 2022 to the Parliament. In the proposal, the Government targeted economic growth of 5.2%, with a deficit target of 5.9% of GDP and public debt of 79.3% of GDP." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1095,"According to the Minister, the budget was aimed at relaunching the economy, supporting families, reintroducing the 13th month pension, providing tax exemptions for earners under 25, and further reducing the tax burden on employers and supporting investments that create jobs. On 9 June 2021, the Parliament passed into law the main figures of the Government’s 2022 budget, together with amendments by the Parliament’s budget committee. Targeted central revenues would total HUF25,393." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1096,"8 billion as against expenditures of HUF28,546.5 billion, with a projected shortfall of HUF3,152.6 billion. The Parliament also adopted tax cuts, under which employers will pay a 15.0% social security contribution, 0.5% less than in 2021. Tax paid by individual entrepreneurs would be further simplified with the option of a flat rate if their revenues do not exceed ten times the annual minimum wage, or up to fifty times the minimum wage in case of retail traders." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1097,"Taxpayers in this system will be exempt from personal income tax up to half of the minimum wage. Subsequently, on 22 June 2021 the budget proposal was approved by the Parliament. (a) Central Government Budget Process" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1098,The Ministry of Finance is responsible for preparing the central government budget on a calendar year basis for the Government. The Government submits the central government budget to Parliament for consideration and ultimate approval. The annual central government budget for each coming year should be approved prior to the beginning of the relevant year. _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1099,"If Parliament does not approve the budget by such time, the Government is obligated to propose an interim central government budget without delay." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1100,"If the interim central government budget is not approved by Parliament either, the Government is entitled to collect revenues due to the central government budget in accordance with the laws then in force and to make expenditures in line with the central government budget for the preceding calendar year, which includes uncapped appropriation for debt service, subject to generally applicable budgetary rules." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1101,"Within eight months of the end of each calendar year, the final accounts for the preceding year are compiled by the Government and are submitted to Parliament for final approval." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1102,"The major components of revenue under the central government budget comprise taxes imposed on consumption (including VAT), enterprise taxes and taxes on households (primarily personal income taxes). The major expenditure items of the central government budget comprise debt service and transfers to the social security funds, budgetary institutions, local governments and extra-budgetary funds. (3) Budget Trends" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1103,"According to data available in October 2021, the general government deficit (local governments included) amounted to HUF5,422.5 billion (11.3% of GDP) for the year 2020, according to the GFS methodology. The general government deficit for the year 2020 (local governments included), according to the ESA methodology, was HUF3,822.6 billion, equaling 8.0% of GDP for the year 2020. According to the approved budget, the 2021 planned general government deficit (local governments" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1104,"included) was originally planned to be HUF1,689.3 billion (3.3% of GDP) according to the GFS methodology. The 2021 planned general government deficit (local governments included) was originally planned to be HUF1,476.2 billion (2.9% of GDP) according to the ESA methodology." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1105,"According to the modified budget, the 2021 expected general government deficit (local governments included) is expected to be HUF2,485.8 billion (4.8% of GDP) according to the GFS methodology. The 2021 expected general government deficit (local governments included) is expected to be HUF3,859.6 billion (7.5% of GDP) according to the ESA methodology." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1106,"In 2016, total general government revenues amounted to HUF16,405.1 billion. In 2017, 2018 and 2019, revenues increased by 5.7%, 6.4% and 9.8%, respectively, reaching HUF17,348.1 billion, HUF18,462.6 billion and HUF20,273.6 billion respectively. In 2020, revenues increased by 2.0%, reaching HUF20,685.8 billion. According to the approved budget, revenues were planned to reach HUF20,261.9 billion in 2021, a decrease of 2.0% compared to the previous year." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1107,"According to the modified budget, revenues are expected to reach HUF20,918.5 billion in 2020, an increase of 1.1% compared to the previous year." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1108,"In 2016, total general government expenditures amounted to HUF16,945.1 billion. Expenditures reached HUF18,662.6 billion in 2017, HUF19,664.7 billion in 2018, and HUF21,477.9 billion in 2019, an increase of 10.1%, 5.4%, and 9.2%, respectively, compared to the previous year. In 2020, expenditures increased by 21.6% reaching HUF26,108.3 billion. According to the approved budget, expenditures were planned to reach HUF21,951.3 billion in 2021, a decrease of 15.9% compared to the previous year." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1109,"According to the modified budget, expenditures are expected to reach HUF23,404.4 billion in 2021, a decrease of 10.4% compared to the previous year. For a detailed description of revenues and expenditures of the general government budget see “Central Government Budget” – “Central Government Revenues and Expenditures”; “Social Security and Extra-Budgetary Funds”; and “Local Government Finance”. (4) Central Government Budget" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1110,"(a) Roles of the Ministry of Finance, the Hungarian State Treasury and the Government Debt Management Agency As of May 2018, the Ministry of Finance assumed responsibility from the Ministry for National Economy for supplying information to support the Government’s decision-making and for co-coordinating issues falling within the Government’s scope of authority in relation to public finances. See “Overview of Hungary – Political System – Government." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1111,"” Specific responsibilities include the preparation of the Bill on the final accounts of the central government and the central government budget, which is presented to Parliament each calendar year." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1112,"The Ministry of Finance is required to ensure the execution of the central budget, the solvency of the central government, the financing of the central government and the recording of government debt, including guarantees granted and sureties undertaken by the Government, and loans and claims of the central government." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1113,"These tasks are executed through the Treasury, and debt and liquidity management tasks are carried out by Államadósság Kezelő Központ Zártkörűen Működő Részvénytársaság, a special government debt management agency (the Government Debt Management Agency Private Company Limited by Shares or “GDMA Pte Ltd.”)." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1114,"The Treasury was established on 1 January 1996 as a central budgetary organization. The legal and professional supervision of the Treasury is performed by the Ministry of Finance. Within its budget execution responsibilities, the Treasury’s main task is the management of budget appropriations and government cash flows and the determination of the daily financing needs of the central government." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1115,"The management of budget appropriations includes the registration of annual appropriations, the monitoring of their changes and the right to authorize payments from appropriated amounts. The cash management duties of the Treasury include account management for the budgetary institutions, which, in accordance with the Act on Public Finances, are obligated to keep their accounts with the Treasury." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1116,"The Treasury administers the Single Treasury Account, which is the cash account of the Treasury held at the NBH. The Treasury’s responsibilities also include the provision of funds for public investments, the transfer of contributions and subsidies to municipalities, and the management and collection of loans and other claims of the central government." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1117,"The Government’s borrowing needs are financed by the GDMA Pte Ltd. The Finance Minister established the GDMA Pte Ltd. in order to concentrate debt management functions into one organization. Accordingly, the GDMA Pte Ltd. manages, renews and records the forint and foreign exchange debt of the central government and, since 2003, manages the liquidity of the Single Treasury Account. For purposes of liquidity management, the GDMA Pte Ltd." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1118,introduced new secondary market operations (such as repurchase transactions on the domestic securities market). _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1119,"In the domestic market, the responsibilities of the GDMA Pte Ltd. include the administration of auctions and subscriptions, and the development of the institutional framework and structure of government securities markets. Further, the GDMA Pte Ltd. provides easily accessible, up-to-date information on the government securities markets and on financing of Hungary’s borrowing needs in order to encourage transparency. With respect to foreign debt management, the GDMA Pte Ltd." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1120,"acts in the name of Hungary in raising funds, manages the foreign exchange debt of the central government, ensures promptness and accuracy in respect of debt service payments and effects hedging transactions to reduce risks. (5) Taxation" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1121,"The current Hungarian taxation system was introduced in 1988. The most important elements of the Hungarian tax system are corporate profit tax, personal income tax, value added tax, excise duty and local taxes. The Hungarian tax system has undergone moderate changes in recent years in an effort to improve competitiveness and to harmonize the Hungarian tax system with EU standards." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1122,"Hungarian tax law distinguishes between domestic and foreign taxpayers. The tax liability of a domestic taxpayer extends to income originating from both Hungary and abroad, while the tax liability of a non-Hungarian taxpayer is restricted to its Hungarian source income as defined by the relevant Hungarian tax law and also as may be affected by an applicable double taxation treaty." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1123,"Hungary has entered into a double taxation treaty with more than 60 countries, including almost all of the OECD countries. Of the OECD countries, Hungary does not have a double taxation treaty with New Zealand." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1124,"Hungary, like many developing countries, has a substantial “shadow” economy that avoids paying taxes. However, the “shadow” economy has diminished in recent years, as evidenced by an increase in tax receipts that have outpaced GDP growth. Further improvement is expected as larger companies and multinational enterprises assume a greater role in the Hungarian economy." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1125,"Effective 1 July 2020, the Ministry of Finance announced that four types of tax contributions paid by employees were merged. The pension contribution, the in-kind and in-cash health insurance contributions, and the job market contribution (all paid by the employee) were merged into a single tax. The rate of the new unified contribution paid by the employee, the social security contribution, was set at 18.5%." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1126,"Moreover, the rate of social contribution tax paid by the employer was decreased from 17.5% to 15.5%. In addition, all working pensioners were exempt from paying contributions beginning 1 July 2020. (a) Corporate Profit Tax and Corporate Dividend Tax" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1127,"Effective 1 January 2017, the corporate tax was reduced to a flat rate of 9%, based on a tripartite agreement signed between the Government, employers, and employees represented by trade unions. Domestic entities receiving dividends are exempt from Hungarian dividend tax. Foreign entities receiving dividends, interest and royalties from local sources are not subject to withholding tax." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1128,"The rate of small business tax (“KIVA”) was cut from 13% in 2018 to 12% in 2020. The fixed-rate tax on small businesses (“KATA”) is applicable for enterprises with revenues of up to HUF12 million per year, instead of the previous amount of HUF6 million. (b) Personal Income Tax Since 2013, Hungary has had a flat-rate personal income tax, subject to a family allowance. Since 1 January 2016, the flat tax rate on personal income has been 15%." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1129,"For 2019, based on the number of children in the household, the personal income tax paid by an employee can be reduced by the respective amount set forth in the following table: Table 12: Family Personal Income Tax Allowance [Table 12: Family Personal Income Tax Allowance __________________] ""Number of Children"":""One child............................................................................................................................."" """":"""" ""HUF (1)"":""10,000""" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1130,"""Number of Children"":""Two children (2) ...................................................................................................................."" """":"""" ""HUF (1)"":""20,000""" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1131,"""Number of Children"":""Three or more children........................................................................................................"" """":"""" ""HUF (1)"":""33,000"" __________________ Source: MNE Notes: (1) Per month per child. (2) As of 1 January 2016, the tax allowance for two children was HUF12,500, as of 1 January 2017, the tax" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1132,"allowance for two children is HUF15,000, as of 1 January 2018, the tax allowance for two children was HUF17,500, and as of 1 January 2019, the tax allowance for two children was HUF20,000. As of 1 January 2014, the family personal income tax allowance may be applied as a deduction not only for purposes of personal income tax, but also for purposes of the healthcare contribution and pension contribution paid by the employee." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1133,"As of 1 January 2020, personal income tax for mothers with four or more children was reduced to zero. (c) Value Added Tax" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1134,"As of 1 January 2012, the standard VAT rate was set to 27%. A reduced 18% VAT rate was introduced with respect to certain basic food items, and a 5% rate was set on special needs items (e.g., medicine and books). Currently, there is no tax imposed on certain services (e.g., postal and financial services). The current Hungarian VAT system is fully harmonized with all relevant applicable EU Directives." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1135,"The VAT rate on live pigs and half-carcasses was cut to 5% as of 1 January 2014. Subsequently, the VAT rate on live and slaughtered cattle, sheep and goats was cut to 5% as of 1 January 2015, and the VAT rate on unprocessed pork was cut to 5% as of 1 January 2016. Subsequently, the VAT rate on poultry, egg and milk was cut to 5%; and the VAT rate on restaurant and internet service was cut to 18% as of 1 January 2017." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1136,"VAT on newly built homes was reduced to 5% for the years 2016, 2017, 2018 and 2019. As part of Government’s action plan to relaunch the economy, the VAT on new home constructions was further reduced. See “Public Finance – Developments in Public Finance during the COVID-19 Pandemic”. (d) Registration Tax" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1137,"Registration tax has been levied on the registration of cars since February 2004; however, in line with a relevant decision of the European Parliament, the registration tax was decreased significantly for all passenger cars. For environmental reasons, the largest reduction in tax has been for the most environment-friendly cars. (e) Excise Duty" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1138,"An excise duty is levied on the manufacturing, importing, warehousing, storage and distribution of mineral oils, alcoholic products, beer, wine, champagne, intermediary alcohol products and tobacco products." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1139,"On 10 April 2014, the ECJ declared that Hungary failed to fulfill its obligations under EU legislation relating to excise duties on alcoholic beverages. As a result, an excise duty was introduced on these items effective from 1 January 2015. The excise duty has been gradually increased since then in line with EU requirements. (f) Surtax on Financial Institutions" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1140,"On 22 July 2010, Parliament adopted an Act imposing a special tax on financial institutions on their 2010 income or adjusted balance sheet as of 31 December 2009 or the sum of the net value of managed funds and other managed portfolio assets (the “Surtax on Financial Institutions”)." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1141,"The Surtax on Financial Institutions was originally levied for the year 2011 and was applicable to all financial institutions (both domestic and foreign) with at least one set of annual financial statements prepared by 1 July 2010, including banks, insurance companies and other financial sector enterprises (e.g., investment companies, stock exchanges, commodity exchange service providers, venture capital fund managers, and investment fund managers), including their branches." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1142,"The Government decided to establish the Surtax on Financial Institutions as a permanent tax. An agreement concluded on 15 December 2011, allowed for the Surtax on Financial Institutions to be reduced by certain loss items arising from the fixed-rate repayment schedule." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1143,"In 2015, the Government submitted to Parliament an amendment to the Surtax on Financial Institutions in line with the informal guidelines of the European Commission and in accordance with the Memorandum of Understanding concluded with the EBRD. The bill reduced the highest surtax rate by 0.07 percentage points, from 0.31% to 0.24% effective as of 1 January 2016. The lower surtax rate remained unchanged at 0.15%, up to HUF50 billion." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1144,"The tax base remained the modified balance sheet total of 2009. On 15 December 2015, Parliament adopted the amendment, setting a surtax rate of 0.15% to be applied to up to HUF50 billion on the adjusted balance sheet, and a rate of 0.24% above this threshold. As of 1 January 2017, the surtax rate was decreased from 0.24% to 0.21%, and, as of 1 January 2019, the surtax rate was decreased from 0.21% to 0.20% on adjusted balance sheet totals exceeding HUF50 billion." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1145,"In June 2015, the Government implemented tax relief of up to 30% of the Surtax on Financial Institutions, effective as of 2016, for lenders that had increased their volume of corporate lending since 2009. The tax relief equaled the increased amount of corporate loans outstanding, but could not exceed 30% of bank tax payable by the lender. The total reclaimable amount was capped at HUF10 billion." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1146,"If requested refunds breached the HUF10 billion ceiling, the amount of refunds would be proportionately distributed among lenders that, instead of deleveraging, opted to increase lending after 2009. The tax base and rate vary according to the type of institution and are currently as follows: Table 13: Tax Base and Rate" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1147,"[Table 13: Tax Base and Rate __________________] ""Type of Institution"":""Banks....................................................."" ""Tax Base and Rate"":""0.15% of the adjusted balance sheet total up to HUF50 billion and 0.20% (1) of amounts in excess of such threshold""" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1148,"""Type of Institution"":""Insurance companies ............................."" ""Tax Base and Rate"":""— (2)(3)""" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1149,"""Type of Institution"":""Financial enterprises.............................."" ""Tax Base and Rate"":""6.5% of interest and 6.5% of fees and commission income""" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1150,"""Type of Institution"":""Investment companies..........................."" ""Tax Base and Rate"":""5.6% of the adjusted net income""" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1151,"""Type of Institution"":""Stock exchanges...................................."" ""Tax Base and Rate"":""5.6% of the adjusted net income""" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1152,"""Type of Institution"":""Commodity exchange service providers ............................................."" ""Tax Base and Rate"":""5.6% of the adjusted net income""" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1153,"""Type of Institution"":""Venture capital fund managers.............."" ""Tax Base and Rate"":""5.6% of the adjusted net income"" ""Type of Institution"":""Investment fund managers ...................."" ""Tax Base and Rate"":""— (4)"" __________________ Source: Act No. LIX of 2006 on special tax and charge enhancing the balance of public finances. Notes: (1) In 2016 the tax rate was 0.24%, and until 1 January 2015, the tax rate was 0.53%. As of 1 January 2019, the tax rate was decreased to 0.20%." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1154,"(2) In 2011 and 2012, the tax rate was replaced by a three-tier progressive tax rate structure with rates of 1.5%, 3.0% and 6.4%. The lowest tier extended up to HUF1 billion, the middle tier from HUF1 billion to HUF8 billion, and the highest rate on income exceeding HUF8 billion. (3) As of 1 January 2013, surtax on insurance companies has been abolished, and uniform insurance tax has been introduced." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1155,"(4) Prior to 1 January 2015, the tax rate was 0.028% levied on the sum of the net value of managed funds and other managed portfolio assets. As of 1 January 2015, investment fund managers are exempt from the surtax on financial institutions; simultaneously, a new special tax was introduced. (g) Uniform Insurance Tax" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1156,"On 9 July 2012, Parliament adopted the Act on Uniform Insurance Tax to decrease the number of taxes imposed on insurance companies. The tax base is the insurance fee. The rate of the tax is 15% for all-risk vehicle insurance fees and 10% for property and accident insurance fees. The amount of the tax is calculated, declared and paid by the insurance companies monthly." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1157,"This Act went into effect on 1 January 2013, and with the introduction of this new type of tax, the surtax imposed on insurance companies and the fire protection contribution were abolished. (h) Surtax on Telecommunications and Energy Sectors" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1158,"On 20 October 2010, Parliament adopted an Act approving a surtax on retail businesses, telecommunications companies and energy supply companies. Telecommunication companies are subject to a 4.5% tax on annual net sales revenues between HUF500 million and HUF5 billion and 6.5% on the excess above HUF5 billion." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1159,"Energy supply companies, which are already subject to a special surtax of 8% on adjusted net profits in addition to the standard corporate income tax rate, are now subject to an additional 0.3% tax on annual net sales revenues up to HUF5 billion and 1.05% on revenues exceeding HUF5 billion. Surtax on Certain Products Endangering Public Health" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1160,"As of 1 September 2011, an Act went into effect that introduced a surtax on certain products containing high levels of sugar or salt. The surtax is imposed on the person or legal entity selling the product for the first time in Hungary (e.g., the Hungarian manufacturer or the importer). The following table sets forth the tax rates applicable since 1 January 2014: Table 14: Surtax Rates on High Sugar or Salt Products" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1161,"[Table 14: Surtax Rates on High Sugar or Salt Products __________________] ""Type of Product"":""Soft drinks ....................................................."" ""Tax Rate"":""HUF7 or 200 per liter""" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1162,"""Type of Product"":""Energy drinks ................................................"" ""Tax Rate"":""HUF40 or 250 per liter""" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1163,"""Type of Product"":""Pre-packaged product with high level of sugar ..........................................................."" ""Tax Rate"":""HUF70 or 130 per kilogram""" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1164,"""Type of Product"":""Salted snacks (e.g. chips) .............................."" ""Tax Rate"":""HUF250 per kilogram""" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1165,"""Type of Product"":""Food flavoring mixes ...................................."" ""Tax Rate"":""HUF250 per kilogram""" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1166,"""Type of Product"":""Flavored beer or alcoholic beverages............"" ""Tax Rate"":""HUF20 or 100 or 300 or 500 or 700 or 900 per liter (1)""" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1167,"""Type of Product"":""Marmalade....................................................."" ""Tax Rate"":""HUF500 per kilogram"" __________________ Source: Act No. CIII of 2011 on Public Health Product Tax Note: (1) According to the alcohol content of the beverages The following table sets forth the tax rates applicable as of 1 January 2019: Table 15: Revised Surtax Rates on High Sugar or Salt Products" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1168,"[Table 15: Revised Surtax Rates on High Sugar or Salt Products Type of Product Tax Rate Alcoholic refreshing drinks..................................................... HUF25 Marmalade............................................................................... HUF600 Alcoholic drinks (1) ................................................................... HUF25-1,100 ]" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1169,""""":""Soft drinks (syrup)..................................................................."" ""HUF/liter or HUF/kilogram"":""HUF240""" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1170,""""":""Soft drinks (other) ..................................................................."" ""HUF/liter or HUF/kilogram"":""HUF15""" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1171,""""":""Energy drinks (containing methyl xanthine and taurine) ........"" ""HUF/liter or HUF/kilogram"":""HUF300""" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1172,""""":""Energy drinks (containing methyl xanthine)..........................."" ""HUF/liter or HUF/kilogram"":""HUF50""" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1173,""""":""Cocoa powder with added sugar ............................................."" ""HUF/liter or HUF/kilogram"":""HUF85""" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1174,""""":""Pre-packed products (with high level of sugar)......................."" ""HUF/liter or HUF/kilogram"":""HUF160""" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1175,""""":""Salted snacks ..........................................................................."" ""HUF/liter or HUF/kilogram"":""HUF300""" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1176,""""":""Food flavoring mixes .............................................................."" ""HUF/liter or HUF/kilogram"":""HUF300""" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1177,""""":""Flavored beer..........................................................................."" ""HUF/liter or HUF/kilogram"":""HUF25""" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1178,"[ HUF/liter or HUF/kilogram Soft drinks (syrup)................................................................... HUF240 Soft drinks (other) ...................." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1179,"............................................... HUF15 Energy drinks (containing methyl xanthine and taurine) ........ HUF300 Energy drinks (containing methyl xant" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1180,"hine)........................... HUF50 Cocoa powder with added sugar ............................................. HUF85 Pre-packed products (with high level of sugar)....................... HUF160 Salted snacks ........................................................................... HUF300 Food flavoring mixes .............................................................. HUF300 Flavored beer........................................................................... HUF25 " _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1181,"__________________] ""Type of Product"":""Alcoholic refreshing drinks....................................................."" """":"""" ""Tax Rate"":""HUF25""" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1182,"""Type of Product"":""Marmalade..............................................................................."" """":"""" ""Tax Rate"":""HUF600""" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1183,"""Type of Product"":""Alcoholic drinks (1) ..................................................................."" """":"""" ""Tax Rate"":""HUF25-1,100"" __________________ Source: National Tax and Customs Administration Note: (1) According to the alcohol content of the beverages (i) Financial Transaction Duty" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1184,"After several amendments adopted by Parliament, the Act on Financial Transaction Duty went into effect as of 1 January 2013. The rate of duty was originally set at 0.2% of the transferred amount and 0.3% for cash withdrawals. The duty is payable by the entity providing the relevant payment service. The amount of the duty is capped at HUF6,000 per transaction." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1185,"This cap is not applicable when the taxpayer is the Settlement Center of the Hungarian Post or the Hungarian Treasury, except that the duty payable with respect to each transaction at the Treasury involving the sale of government securities is also capped at HUF6,000. In accordance with the recommendation of the European Commission, the transactions of the NBH are not subject to this duty." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1186,"Certain Treasury transactions are not subject to the duty (such as payments related to social security contribution funds, payments and transfers related to EU subsidies and initiated from accounts held at the Treasury, transactions involving accounts of the National Tax and Customs Administration held at the Treasury). Certain intra-group financing-related and investment service provision-related payment transactions are also exempt." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1187,"As of 1 August 2013, the financial transaction duty was increased. For cash withdrawals, the duty was increased from 0.3% to 0.6% and the cap was eliminated; for other transactions, the duty was increased from 0.2% to 0.3% and the cap remained at HUF6,000. As of 1 February 2014, cash withdrawals from ATMs may be free of charge up to twice a month, up to a total of HUF150,000." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1188,"As of 1 January 2015, the Financial Transaction Duty became a lump-sum duty on electronic payment instruments. For contactless payment instruments, the duty is HUF500 per year and for other electronic payment instruments the duty is HUF800 per year. The duty is payable by the payment service provider upon every payment instrument used by an account holder." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1189,"On 1 December 2016, the MNE announced that banks expanding their total amount of loans by at least 20% between the end of the year 2015 and the end of the year 2017 were entitled to reduce the financial transaction duty levied on the bank. The reduction was set at 0.6% of the increase of their total amount of loans. The maximum amount of reduction was set at HUF300 million and could not exceed 80% of the financial transaction duty levied on the bank." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1190,"As of 1 January 2019, the Financial Transaction Duty was abolished in case for transactions of natural persons under HUF20,000. (j) Public Utility Tax" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1191,"As of 1 January 2013, public utilities, such as cables (electricity, phone, television, internet) and pipelines (gas, water, conduit) laid above or underneath municipal areas were subject to an additional tax. The entity owning the cable or pipeline pays this tax, except if the owner is the state or a local government, in which case the tax will be paid by the service provider." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1192,"The tax base of this tax is the total length of cables and pipelines, and the payable tax is HUF125 per meter of cable or pipeline. Since 2014, the public utility tax rate applies to telecommunication cables according to the following three-tier system: Table 16: Telecommunication Public Utility Tax Rates" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1193,"[Table 16: Telecommunication Public Utility Tax Rates Length of Telecommunication Cables Public Utility Tax Rate Between 350,000 and 500,000 meters ................................................................................ 75% of the standard tax is payable 500,000 meters and above................................................................................................... 100% of the standard tax is payable ]" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1194,"""Length of Telecommunication Cables"":""Up to 200,000 meters"" ""Public Utility Tax Rate"":"".......................................................................................................... 0% of the standard tax is payable""" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1195,"""Length of Telecommunication Cables"":""Between 200,000 and 350,000 meters"" ""Public Utility Tax Rate"":""................................................................................ 30% of the standard tax is payable""" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1196,"[Length of Telecommunication Cables Public Utility Tax Rate Up to 200,000 meters .......................................................................................................... 0% of the standard tax is payable Between 200,000 and 350,000 meters ................................................................................ 30% of the standard tax is payable " _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1197,"__________________ Source: Act No. CLXVIII of 2012] ""Length of Telecommunication Cables"":""Between 350,000 and 500,000 meters"" ""Public Utility Tax Rate"":""................................................................................ 75% of the standard tax is payable""" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1198,"""Length of Telecommunication Cables"":""500,000 meters and"" ""Public Utility Tax Rate"":""above................................................................................................... 100% of the standard tax is payable"" __________________ Source: Act No. CLXVIII of 2012 (k) Low Tax-Bracket Enterprises and Small Enterprises Tax" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1199,"As of 1 January 2013, new tax options were introduced as part of the Job Protection Action Plan for low tax-bracket enterprises and small enterprises. One of these new options for small enterprises is a tax of 16% of a tax base, including a cash-flow based profit plus wages and salaries. Businesses opting for such tax are exempt from certain taxes applicable to wages and salaries." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1200,"Low tax-bracket enterprises choosing the monthly flat rate tax are exempt from the payment of the main central taxes, such as corporate and dividend tax, personal income tax and social contributions. As of 1 January 2018, the tax rate was reduced from 14% to 13%. As of 1 January 2020, the tax rate was reduced again to 12%. (l) Other Central Government Revenues" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1201,"Customs duties are imposed on goods imported from outside the European Union in accordance with the EU customs code. The central government levies duties on the acquisition of real estate, cars and certain other products and also on certain administrative procedures." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1202,"On 26 June 2013, Parliament adopted an Act on the amendment of certain acts related to organizing “remote” gambling. The Act provides for remote gambling (including online gambling and sports bets) services within the framework of a state regulated and supervised scheme." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1203,"The national gambling organizer is entitled, by virtue of law, to organize remote gambling, while other organizers are entitled upon a concession agreement concluded as a result of a concession tender, and upon paying the concession fee stipulated by the annual budget act for the relevant year, to organize remote gambling. Since 2013, the yearly concession fee has been HUF100 million per each type of remote gambling. The Act went into effect on 19 July 2013." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1204,"As of 15 November 2013, rules related to the compulsory tendering of gambling concessions were modified. As a result of the modification, if there is an offer from a reliable gambling organizer, the responsible minister may execute a concession agreement without a concession tender, provided that the reliable gambling organizer undertakes to pay the double amount of the statutory concession fee." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1205,"On 14 April 2015, Parliament approved a bill amending the act regulating food chain safety. According to the bill, the food chain inspection fee amounts to 0.1% of total net revenues from food production including animal husbandry, plant cultivation and distribution. (m) Simplified Business Tax" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1206,"Certain SMEs are entitled to pay a tax levied on the total revenues of the enterprise instead of paying corporate income tax. Enterprises with a total revenue of up to HUF30 million are entitled to choose to pay this tax. These enterprises are not subject to VAT. (n) Local Taxes" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1207,"Local taxes vary among municipalities. Local governments are permitted to assess local business tax and various property taxes. Municipalities are entitled to introduce any type of community taxes beside local taxes, with the exception of tax types prohibited by law or which are already subject to an act. (6) Social Security and Extra-Budgetary Funds The social security funds consist of two funds: the pension fund and the health fund." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1208,"The contribution of the central government to the social security funds was HUF591.6 billion in 2018, HUF467.6 billion in 2019, and HUF652.0 billion in 2020. The contribution of the central government to the social security funds was planned to be HUF1,159.9 billion in 2021 according to the approved budget. The contribution of the central government to the social security funds is expected to be HUF1,293.6 billion in 2021 according to the modified budget. (a) Social Security System" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1209,"Before 1989, social security in Hungary was based on the principle of solidarity and risk sharing. The provision of social, health and pension benefits through collection and reallocation was carried out by the Government. Since the change of the political and economic system, self-provision (individual private savings) has been playing an increasingly important role in Hungary’s social security system." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1210,"Currently, Hungarian citizens may affect the amount of the social security benefits they receive in the future by making voluntary payments into a private investment account or joining a voluntary pension fund. The Government provides social security benefits for those incapable of self-provision. (7) Health Care System" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1211,"The Hungarian health care system is accessible to persons who have a Hungarian social security card and make mandatory contributions to the social security system. Three levels of health care are available and are expected to be utilized in the order of basic care to more extensive care. However, treatments may begin at a higher level of care if it would be more efficient." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1212,"The first level of care is the basic health care provided by the family doctor, the second level consists of specialized consulting services in out-patient care and the third level consists of in-patient care at a health care facility (e.g., hospital, clinic or sanatorium). However, disabled individuals are entitled to use ambulant services, receive sickness benefits and/or qualify for disability pensions." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1213,"In addition to such disability benefits, disabled persons are entitled to additional financial and in-kind benefits, including, for instance, the right to use designated parking lots and receive financial assistance for travel. A social contribution tax is payable by employers. The social contribution tax rate was reduced from 19.5% to 17.5% as of 1 July 2019. Subsequently the employer social contribution tax rate was reduced to 15.5% as of 1 July 2020." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1214,An 8.5% health care contribution and employment market contribution is payable by employees. Health fund contributions are similar to those for the pension fund; an employee contributes 7% of his or her income. _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1215,"On 1 August 2013, a health care contribution was levied on interest income. The contribution was 6% of the interest income paid on bank deposits and securities, excluding government debt securities denominated in forint and issued by a member state of the European Economic Area. The health care contribution on interest income from bank deposits and securities was abolished effective 1 January 2017. (8) Pension System" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1216,"In the course of the reform of the social security system, the pension system has undergone a fundamental transformation over the last decade. The single-tier pension system was replaced by a three-tier system in 1998, pursuant to which, in addition to the pension contribution deducted from wages on a mandatory basis, private pension funds offered the possibility of self-provision. Furthermore, an employee had the possibility of joining a voluntary pension fund as well." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1217,"The three pillars of this system were: compulsory state pensions; compulsory private pension funds; and voluntary private pension funds. In November 2010, Parliament approved pension reform legislation with the ultimate goal of transforming the “three-pillar” system into a “two-pillar” system, which is closer to European practices. The “two-pillar” system would consist of the state-run compulsory pension and the voluntary private pension." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1218,"Until 31 January 2011, individuals who were participants in the compulsory private pension system could opt to transfer their private pension to the state-run pension system or opt to remain in the private pension system, although the former option is encouraged through significant incentives." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1219,"The individuals remaining in the private pension system did not receive further entitlement in the state-run pension system and, therefore, with the exception of employees who already had the minimum service time of at least 20 years of employment in the state-run pension system, those individuals will receive their pensions solely from their private pension funds. Further, if the individuals opted to remain" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1220,"solely in a private pension fund, as of 1 January 2012, their 10% contribution was transferred to their selected private pension fund. For employees solely participating in the state pension system, the entire 10% contribution would be applied to the state pension fund." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1221,"The objective of the pension reform was to address concerns with the three-pillar system. Under such system, pension liabilities had been increasingly affecting the budget, and low net real returns on the compulsory private pensions posed a threat to future pension payments. The pension reform aimed to generate public revenue from two sources. First, the accumulated funds of individuals opting into the state pension system would contribute to a significant decrease in the explicit public debt." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1222,"Second, revenues received from future pension contributions would help balance the state pension system in the long term. The employer’s contribution (“social contribution tax”), which was reduced to 15.5% as of 1 July 2020, is paid into the state pension fund." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1223,"Effective 1 January 2010, the retirement age for both women and men was raised to 62.5 years. Until 2022, the retirement age will be gradually increased to 65 years. See “Public Finance – Budget Trends.” However, the positive effects of the pension reform on the general budget will not be apparent for at least 30 years because of delayed effectiveness. (a) Sustainability of the Social Security System (i) Health Care System" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1224,"Since 2002, the in-kind benefits of the health insurance system have generally increased faster than GDP. This was the result of the rapid dissemination of innovative drugs, wage adjustments for health care employees and the rapid increase of services." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1225,"Due to strict budgetary requirements in 2004, numerous short-term measures were adopted (including the freezing of pharmaceutical drug prices, digressive financing techniques and the introduction of cost-volume agreements) in order to help control the expenditures relating to the health care system." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1226,"In order to ease the burden of the state in the long-term in the financing of the health care system, the Government has reformed the health care system. The reform efforts are aimed at curbing the expenditure growth and introducing cost-effective services by changing the financing and incentive mechanisms. (ii) Pension System" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1227,"According to demographic projections, the proportion of the population over the retirement age compared to the population of the working age will increase significantly in the next decades. The increase in the retirement age (see “Pension System”) and the increase in the employment rate may result in a temporary improvement, but will not be sufficient to overturn the long-term trend." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1228,"In response to these adverse demographic trends, the Government has taken certain steps to reform the pension system. Most importantly, these steps, in addition to raising the retirement age, included the introduction of mixed financing and the application of the so-called “Swiss indexation” (the pension will increase by the simple average of wage increases and inflation) prior to 2009. After 2009, the pensions were indexed to the inflation rate. (9) Local Government Finance" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1229,"The municipalities are to a large extent autonomous, according to the Hungarian Constitution and the Local Government Act. However, the Government must take the local government deficit into account when preparing and implementing the central government budget and other parts of the public budget, over which the Government and Parliament have more direct control." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1230,"Parliament can, nevertheless, influence the financial situation of local governments through the volume of budget grants (transfers) and the tax-sharing system. The debt management and debt financing of municipalities was restricted as of 1 January 2012. See “Overview of Hungary – Political System – Local Government.” During 2020, the revenues of the local governments amounted to HUF2,959.1 billion, and the expenditures amounted to HUF3,070." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1231,"3 billion, and the fiscal balance of the local governments, excluding proceeds from privatizations, amounted to a deficit of HUF125.1 billion for 2020. (10)EU Net Position Certain EU funds are only available for certain projects if Hungary contributes a specified percentage amount towards such project. In addition, EU funds that are not used for their designated purpose in a given year are lost and cannot be carried over to a subsequent year." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1232,"The Commission has criticized Hungary’s high budget deficit several times in the past following Hungary’s failure to reach its targets for reducing its budget deficit. In December 2004, the Commission stated that Hungary was the only country among the 10 new EU Member States at such time not to take effective action to curb its large budget deficit. In 2004, the Commission initiated a so-called “excessive deficit procedure” against Hungary for failing to achieve these targets." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1233,"Since Hungary is not yet a member of the Eurozone, the last two steps of the Excessive Deficit Procedure that would impose penalty payments on Hungary do not apply. However, the non-compliance with the recommendations could result in the freezing of some EU subsidies, although there is no precedent for such penalties being levied by the EU in the past. Hungary has reached its budget deficit targets in recent years. See “Table 45: General Budget Balance, consolidated” in Section 7." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1234,"(11)Medium-Term Fiscal Program and the Convergence Program Hungary’s economic policy targets are set out in a Convergence Report submitted annually to the European Commission. The report discusses Hungary’s policy goals for achieving the criteria set by the European Commission to attain membership in the Eurozone. The European Commission regularly evaluates the Convergence Reports, including the economic targets and the achievement of such targets." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1235,"Under the EU legislation, prior to adopting the Euro, Hungary is required to have fulfilled the following convergence criteria (the “Maastricht Criteria”):  price stability – maintain a sustainable price performance and achieve an average rate of inflation (measured over a period of one year before the examination) that does not exceed by more than 1.5% the average rate of inflation of the three EU Member States which perform the best in terms of price stability;" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1236," long-term interest rates – achieve an average nominal long-term interest rate (measured over a period of one year before the examination) that does not exceed by more than 2% that of the three best-performing EU Member States in terms of price stability;  the Government budgetary position – achieve a ratio of planned or actual government deficit" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1237,"to GDP that does not exceed 3%, unless either (i) the ratio has declined substantially and continuously and reached a level that comes close to the reference value or (ii) the excess of the reference value is only exceptional and temporary and the ratio remains close to the reference value;  government debt – achieve a ratio of government debt to GDP that does not exceed 60%, unless the ratio is sufficiently diminishing and approaching the reference value at a satisfactory pace; and" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1238," exchange rate – participate for at least two years in the Exchange Rate Mechanism (“ERM II”) and observe the normal fluctuation margins close to central parity provided for by the mechanism for at least two years. The convergence required for entering the Eurozone is formally assessed annually and the final decision is subsequently made by a summit of EU Member States acting on the recommendation of the ECOFIN Council." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1239,"The Ministry of Finance compiled the latest version of Hungary’s Convergence Program with information as of 30 April 2021. According to the Program, the Government expected the budget deficit to GDP ratio (according to Excessive Deficit Procedure methodology) to reach 7.5% in 2021, 5.9% in 2022, 3.9% in 2023, 3.0% in 2024, and 2.0% in 2025. The general government debt to GDP ratio (according to ESA methodology) was projected to reach 79.9% in 2021, 79.3% in 2022, 77.5% in 2023, 75." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1240,"7% in 2024, and 73.1% in 2025. The Government plans to reduce the total revenue-to-GDP ratio from 42.1% in 2021 to 41.3% in 2022, 40.6% in 2023, 38.7% in 2024 and 37.7% in 2025. The Government plans to reduce the total expenditures-to-GDP ratio from 49.6% in 2021 to 47.2% in 2022, 44.5% in 2023, 41.7% in 2024 and 39.7% in 2025. (12)Future Economic Plan" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1241,"On 30 April 2021, the Government also compiled the 2021 National Reform Program to the Commission. This document outlines major programs and investments that support European objectives and the long-term future of Hungary, such as measures fostering competitiveness, business environment and digitalization; measures fostering social cohesion, family policy, education and job creation; and environmental sustainability measures. The National Reform Program describes nine areas of importance:" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1242,"1) Growth-supporting policies 2) Business environment and regulations 3) Employment 4) Family policy measures 5) Poverty and social cohesion 6) Education 7) Health care 8) Sustainable economy 9) Rural development (13)Recent Developments in Public Finance On 9 January 2020, the Ministry of Finance announced that general government balance according to GFS methodology (excluding local governments) posted a HUF1,219.0 billion deficit during 2019." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1243,"On 21 January 2020, the Hungarian Debt Management Agency announced the repurchase of certain amount of its high interest rate USD bonds. The transaction was settled on 31 January 2020." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1244,"On 28 April 2020, Minister of Finance Mihály Varga announced that the credit agreement relating to the Belgrade-Budapest railway line had been signed. According to the agreement, concluded with China Eximbank, the Hungarian state would be financing 85% of the investment using credit, and the remaining 15% from its own resources." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1245,"On 25 June 2020, Minister of Finance Mihály Varga announced that the government had allocated HUF923 billion forints for the Economy Protection Fund at that time and earmarked HUF2,550 billion for the fund for next year." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1246,"On 29 June 2020, the Ministry of Finance announced that the government intended to make the regulations relating to the itemized small business tax (KATA) fairer. The level of the KATA tax would not change, but changes were made with the goal of lowering the possibility of system abuse. The most important change was a requirement of additional tax payments in certain instances." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1247,"If the total value of transactions between a KATA entrepreneur and one of their business partners exceeds HUF 3 million within a given year, then a 40% tax must be paid on the sum exceeding HUF 3 million. On 25 August 2020, the Ministry of Finance announced that Hungary’s budget was expected to post a shortfall of 7-9% of GDP in 2020. In the spring, the Government had estimated the 2020 general government deficit would reach 3.8-4.0% of GDP." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1248,"On 29 April 2021, the Parliament approved legislation exempting the income of Hungarians under the age of 25 from personal income tax. Under the law, people under 25 would not have to pay personal income tax for wages below the gross average wage. The measure is expected to cost the Government HUF130-150 billion annually. On 1 October 2021 the Ministry of Finance announced that a government decree entered into force" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1249,"according to which taxpayers raising children are exempt from paying personal income tax for the year 2021 up to the tax level of the average wage calculated on the basis of December 2020 data. Personal income tax advance paid during the year of 2021 will be paid back in 2022; in most cases the settlement will take place automatically until 15 February 2022. According to the estimate of the Ministry of Finance, the measure will affect approximately 1." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1250,"9 million taxpayers and will cost HUF600 billion. (a) Developments Related to EU Funding and the Rule of Law" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1251,"On 17 July 2020, the Government announced that Hungary would reject any conditions attached to the European Union’s COVID-19 rescue package at the EU summit taking place on 17 July 2020 and 18 July 2020. On 22 July 2020, after the EU Summit, Prime Minister Viktor Orbán announced that Hungary’s standpoint, that funding and rule of law issues should be handled separately, had prevailed at the Summit." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1252,"According to the Prime Minister Viktor Orbán, talks on the definition of rule of law were tabled until a later date." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1253,"On 17 August 2020, Justice Minister Judit Varga stated her view that the rule of law is too conceptually vague to be used as a measurement for sanctioning EU Member States. According to the Minister, the conclusions approved by the EU summit on 21 July 2020, made it clear that a system of sanctions cannot be based on such difficult-to-define notions. Hungary has always maintained the position that Article 7 procedures are only justified if the State concerned neglects the rulings of the ECJ." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1254,"On 9 November 2020, Prime Minister Viktor Orbán announced that he was prepared to veto the EU budget and the recovery fund if the payment of funds to Member States would be tied to the rule of law. On 17 November 2020, the Government announced that Hungary and Poland vetoed the European Union’s next multi-year budget and post-pandemic recovery package, in line with its position communicated during the EU summit in July 2020, and in accordance with the power of veto laid down in the EU treaties." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1255,"On 18 November 2020, the Government announced its view that new rules making the receipt of EU funding contingent on upholding the rule of law breached the EU’s founding treaty as well as a deal in July not to tie funding to “political conditions”. On 11 December 2020, the Government announced that a deal was struck on the EU budget and recovery fund at the EU summit." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1256,"On 12 May 2021, the Government requested a total of EUR7.2 billion from the EU as part of Hungary’s Recovery and Resilience Facility. On 27 May 2021, the Parliament approved legislation ratifying the European Union’s 2021-2027 budget framework and post-pandemic recovery package. (b) Developments in Public Finance during the COVID-19 Pandemic" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1257,"On 16 March 2020, Minister of Finance Mihály Varga announced that the reserves of the general government budget amounted to 1% of GDP, and HUF8.8 billion was redirected to the health care system in light of the COVID-19 pandemic. On 18 March 2020, Prime Minister Viktor Orbán announced several measures to combat the effects of the global COVID-19 pandemic: 1) The principal and interest payment liabilities on loans taken out by private individuals and" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1258,"businesses up to 18 March 2020 were suspended until the end of 2020. 2) Short-term business loans were extended until 30 June 2020. 3) The maximum annual percentage rate for new consumer loans was set at the central bank prime rate plus 5%. 4) In sectors already struggling with grave difficulties, such as tourism, catering, entertainment," _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1259,"sports, cultural services and passenger transportation, the contribution payment liabilities of employers were cancelled until 30 June 2020. At the same time, contributions by employees were reduced significantly. Employees would not be required to pay pension contributions, and the health insurance contribution will be reduced to the statutory minimum. 5) Taxi drivers paying their taxes under the regime designed for small businesses (KATA)" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1260,"likewise would not be required to pay their flat-rate tax liabilities. 6) In the aforementioned struggling sectors, the termination of rental agreements and the raising of rentals would not be allowed. 7) The tourism development contribution was cancelled until 30 June 2020. 8) Rules of employment were made more flexible to make it easier for employers and employees to come to an agreement." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1261,"On 25 March 2020, the Ministry of Finance announced a new decree offering further relief measures to debtors. The primary purpose of the regulation was to help customers take advantage of the debt repayment moratorium not only in 2020, but also in 2021, when payment obligations resumed. The new decree provided that, during the term of the moratorium, banks would not be allowed to charge compound interest, which significantly alleviated the burdens of debtors." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1262,"From 1 January 2021, the amounts of the original amortization installments on such loans could not be raised. The term was extended in such a way that the amounts of the amortization installments should remain unchanged during the term. The range of eligible loans was extended even further to employer loans and the National Asset Management Program." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1263,"The payment moratorium also applied to employer loans, meaning that until 31 December 2020, employees were not required to repay either the principal of the loan or the interest thereon to their employers." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1264,"Participants in the National Asset Management Program – in addition to being granted a moratorium on the payment of purchase price installments and rentals – also receive a housing guarantee, as the asset management company would not be allowed to terminate rental agreements due to non-payment." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1265,"On 26 March 2020, Minister of Finance Mihály Varga announced that the re-planning of the budget for 2020 was underway because the economic impact of the fight against the spread of COVID-19 altered the entire budget. The economy protection measures, including the postponement of the tax payment liabilities of businesses, the suspension of executions and auctions, and the debt repayment moratorium, required a budget that provided the necessary financial coverage." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1266,"At that time, the goal remained to keep the deficit of the budget below 3%. On 27 March 2020, Minister of Finance Mihály Varga announced that the Government had spent HUF245 billion to date defending against the COVID-19 pandemic, of which around HUF90 billion had remained within the Hungarian economy due to economy protection measures, and HUF157 billion was made available for the procurement of epidemiological equipment." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1267,"On 2 April 2020, the NBH announced that it would pay a dividend of HUF250 billion to the general government." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1268,"On 4 April 2020, the Government announced that it would reallocate HUF1,345 billion to the fund set up to protect and restart the economy from the effects of the COVID-19 pandemic (the “Economy Protection Fund”). Funds reallocated from government ministries amounted to HUF922 billion, and funds reallocated from the National Employment Fund amounted to HUF423 billion, totaling HUF1,345 billion expected to be available in the Economy Protection Fund." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1269,"As part of these efforts, the Government guaranteed the 20% pay raise for health visitors and health care specialists scheduled for November 2020, in addition to the extra bonus of HUF500,000 expected to be paid at the beginning of the summer. The cost of this measure was approximately HUF70 billion." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1270,"Further, the Government transferred HUF663 billion to the fund used to contain the COVID-19 pandemic, which funding came from 50% of party grants in 2020, the trade tax payable by multinational companies, the contribution of the financial sector and the automobile tax due to local governments. According to the estimate of the Government, party grants amounted to HUF1.2 billion, the tax payable by multinational companies amounted to HUF36 billion, the tax payable by banks amounted to HUF55 billion, and the automobile tax redirected from local governments to the central budget amounted to" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1271,"HUF34 billion. These tax revenues, along with the HUF378 billion set aside from the central reserves, allowed the Government to make HUF663 billion available for the fund in total." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1272,"On 6 April 2020, Prime Minister Viktor Orbán announced a wage support program, the reintroduction of the “13th month pension,” the restarting of the national economy’s priority sectors, and the provision of subsidized credit facilities with a value of more than HUF2,000 billion for the funding of businesses. According to the announcement, the economy protection action plan would be implemented in three stages." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1273,"The first phase was already introduced by the time of the announcement, including social security contribution reductions, the help provided for small businesses paying their taxes in the KATA regime, and the suspension of credit debt repayments. The three phases of the action plan were expected to amount to approximately 18% to 20% of GDP, including programs launched by the NBH. The deficit of the budget was raised from 1.0% to 2.7% of GDP." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1274,"Phase two of the economy protection action plan started on 6 April 2020, and consisted of five programs: 1) The first program was aimed at the preservation of jobs. In the case of shortened working hours, the Government was ready to foot part of the wage costs of employers as a form of wage support. 2) The second program, called Family and Pensioner Protection, consisted of the reintroduction" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1275,"of the “13th month pension” in four installments. As a result, in February 2021, in addition to the January pension, pensioners received an extra week’s pension, with the same arrangement to be repeated in 2022, 2023 and 2024. 3) The third program supported priority sectors of the national economy which needed to be" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1276,"restarted. These sectors included tourism, the health industry, the food industry, agriculture, the construction industry, logistics, transport, the film industry and the creative industry. 4) In the interest of providing funding for businesses, the Government offered interestand guarantee-subsidized credit facilities to Hungarian businesses with a total value of more than HUF2,000 billion. 5) In the interest of creating jobs, the Government supported projects in the amount of HUF450 billion." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1277,"On 7 April 2020, the Government announced the Economy Protection Action Plan. The most important measures were as follows:  The release of 75,000 persons currently working in jobs requiring secondary qualifications because of the absence of language certificates from the obligation of taking foreign language examinations. This exemption applied to all students who will have successfully completed their higher education studies by 31 August 2020." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1278," For the duration of the suspension of work, the state agreed to pay 70% of wages for a period of three months; however, the Government wanted employees to perform useful jobs in the interest of their employers during this period.  A 40% wage support available was available for three months for persons in research and development jobs.  Administrative burdens and taxes were reduced." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1279," With a view to facilitating communication between economic actors and the government, a business information portal was set up online.  As of 1 July 2020, the social contribution tax was be reduced by 2 percentage points.  The deadline for the submission of tax returns was postponed to 30 September 2020.  In the Electronic Trade and Transport Control System, the Government introduced exemptions from the provision of security." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1280," VAT refunds were accelerated, reducing the time limit in the case of normal taxpayers from 75 days to 30 days, while in the case of reliable taxpayers from 30 days to 20 days.  Special payment facilities, payment by installments, deferred payment and tax reduction options were introduced, while forms were simplified.  Taxpayers were exempt from penalties due to any omissions occurring during the state of danger.  The documents required for sick leave could be submitted electronically." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1281," The social insurance of workers sent on unpaid leave was not be terminated.  Calls for proposals with an allocation of hundreds of billions of forints were released for companies retaining their work force for the purposes of technological developments, environmental protection and energy efficiency projects.  In response to company shutdowns, online training was organized for workers." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1282," The state covered 95% of training fees while job-seekers were entitled to interest-free adult training student loans.  University students were able to apply for a one-time, any-purpose, interest-free student loan in the amount of HUF500,000.  Sectors most affected by the COVID-19 pandemic and industries with extensive traditions in" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1283,"Hungary received extra funding. Accordingly, the construction industry, transport, logistics, tourism, the creative industry, the health industry and the food industry were given access to development grants and tax cuts, in addition to the availability of preferential loans and capital programs.  In order to support tourism, the tourism tax was suspended up to the end of the year 2020. The" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1284,"social contribution tax on SZÉP cards (recreational benefits) was reduced to 4% until the end of June 2020, and the applicable limit was also increased. Refurbishment and development programs were likewise available in this field.  The health industry received support. Both university and corporate research institutes received funding, and an Agency for Health Industry Innovation was set up.  In the interest of protecting employers, credit guarantee and capital programs were launched to" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1285,"boost corporate liquidity. Corporate credit facilities offered at preferential interest rates amounted to almost HUF2,000 billion in total, with state guarantees amounting to HUF500 billion.  The deadlines attached to the home care fees for children were extended, as was the eligibility of parents raising children with permanent illnesses for higher family allowances." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1286," Instead of the end of the school year, the eligibility for family allowance for 2020 was adjusted to the end of the state of danger.  The rules and deadlines relating to pensions and pension-like benefits were also changed favorably." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1287,"On 9 April 2020, the Ministry of Finance announced that a one-time tax was levied on the banking industry equating to a rate of 0.19% of the tax base exceeding HUF50 billion (EUR 139.3 million), which was to be paid in three installments by 10 June 2020, 10 September 2020 and 10 December 2020. The resultant revenue flowing into the budget was expected to be HUF55 billion (EUR 153.2 million)." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1288,"This sum is expected to be returned to the banking system over the next five years as deductions from the bank tax, meaning that it essentially equated to a one-time advance tax payment. On 23 September 2020, the Government announced an extension of the debt payment moratorium from 31 December 2020 to 30 June 2021 for parents raising children, pensioners, jobseekers, participants in public work schemes and businesses that experienced a revenue decline of at least 25%" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1289,because of the COVID-19 pandemic. The extension was approved by Parliament on 21 October 2020. _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1290,"On 26 October 2020, the Government announced that the Council of the European Union approved a EUR 504 million credit for Hungary, within the framework of the EU’s Instrument for Temporary Support to Mitigate Unemployment Risks in an Emergency (SURE) program to protect jobs in countries hit hard by the COVID-19 pandemic. The Ministry of Finance said that the credit would help finance job protection and job health protection measures introduced after 1 February 2021." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1291,"On 10 November 2020 Prime Minister Viktor Orbán announced that in the next 30 days, the Government would reimburse hotels for 80% of the bookings registered before 8 November 2020. Restaurants and leisure facilities would be exempt from paying contributions for their employees for the following 30 days, and the Government would take over half of their employees’ wage costs. Employers were only eligible for those allowances, however, if they commit to keeping and paying their employees." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1292,"On 10 December 2020, Minister of Finance Mihály Varga announced that the Government was lengthening the ongoing subsidy program for the tourism and hospitality industry until the end of January 2021. The subsidy program, which started in November 2020, was intended to aid the tourism sector that was struggling during the pandemic." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1293,"The program gave 50% wage subsidies and waived payroll taxes for companies in the restaurant, hotel, arts, entertainment and recreation industry who maintained their employees, with the aim of preserving 140,000 jobs. The subsidy program was conditional on businesses maintaining headcount. Minister of Finance Mihány Varga also noted that these measures might continue after January." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1294,"On 21 December 2020, Prime Minister Viktor Orbán announced that the moratorium on loan repayments would be extended until 1 July 2021. There would be an automatic opt-in for participation. The Government subsidized two-thirds of payroll costs in December 2020 and January 2021 for businesses forced to close temporarily because of the COVID-19 pandemic. The local business tax was halved for SMEs and sole proprietors as of 1 January 2021." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1295,"The Government also subsidized the revenue shortfall in municipalities with fewer than 25,000 residents, while the situations of bigger cities would be weighed on a case-by-case basis. Families with one or more children or with a baby on the way were made eligible for a HUF6 million preferential loan, capped at 3% interest, for home renovation. The principal on such loans is expected to be reduced with a HUF3 million government grant when the renovation is completed." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1296,"On 5 February 2021, the Government announced the introduction of a ten-year, interest-free loan instrument of up to HUF10 million, with repayments deferred by three years, for SMEs." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1297,"On 5 February 2021, Prime Minister Viktor Orbán announced that the action plan to relaunch the economy would have three phases. The first phase, running from 1 January 2021 to 1 April 2021, included the reduction of the VAT on new home constructions to 5%, a HUF6 million loan for home renovations (half of which is non-refundable), and the phasing in of the 13th month pension. The second phase, running from 1 April 2021 to 1 July 2021, focused on higher education." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1298,"The third phase, running from 1 July 2021 to 1 October 2021 focused on green energy, developing a circular economy and full digitalization." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1299,"On 8 March 2021, Prime Minister Viktor Orbán announced that the Government would pay half the wages of workers in service jobs that remained suspended, such as hairdressers, beauticians, and shop assistants. Employer contributions in the relevant sectors, income taxes of companies affected by the lockdown, and business taxes for small firms were waived for March 2021." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1300,"On 16 April 2021, the Government announced that wage subsidies for businesses running bars and eateries were expanded to cover the month of May 2021. 7. National Debt (1) General Information Traditionally, the NBH was the primary entity through which Hungary borrowed money in foreign currencies. Pursuant to the 1997 amendment to the National Bank Act, the NBH may now only incur foreign currency debt for its own purposes, and all foreign currency borrowings and debt security" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1301,"issuances for the central budget must be made directly by Hungary. In such respect, as of 29 May 2010, the MNE acts on behalf of Hungary. In turn, the MNE has delegated these debt management functions to the GDMA Pte Ltd., which was part of the Treasury until 2001, but thereafter became a separate legal entity. Since 1 January 1999, foreign currency debt issuances have been arranged by the GDMA Pte Ltd." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1302,"See “Public Finance – Central Government Budget – Roles of the Ministry for National Economy, the Hungarian State Treasury and the Government Debt Management Agency.”" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1303,"The NBH has remained the legal or named obligor on the outstanding foreign currency debt incurred prior to 1 January 1999. The majority of the interest rate and exchange rate risks associated with these debts and any related swaps, however, have been effectively transferred to Hungary pursuant to a series of transfer agreements, whereby Hungary has essentially agreed to pay the NBH sufficient funds to cover these obligations." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1304,"Following this transfer of risk, Hungary entered into a number of swap agreements to match the currency profile of this debt portfolio to that of the currency basket (100% euro since January 2000) upon which the forint was pegged. Since January 1997, the NBH has acted in an agent role on the basis of an agency agreement, which was entered into by the NBH and Hungary, as permitted by the amended National Bank Act." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1305,The NBH was an agent of Hungary for the purposes of obtaining foreign loans and issuing securities abroad until the end of 2005. _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1306,"Because of this history, all references to public debt include the debt of Hungary and the NBH. Public debt also includes the debt of the social security and other extra-budgetary funds, but does not include local government debt. External public debt refers to public debt that is denominated in a foreign currency and almost always owed to a non-Hungarian party. Internal public debt refers to public debt denominated in forint and typically owed to parties within the country." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1307,"Gross external debt refers to all of the foreign currency denominated debt owed by Hungarian persons and both public and private entities to non-resident creditors. Loans between the NBH and Hungary relating to external borrowings originally made by the NBH were not added for the purposes of calculating public debt figures, to avoid double counting. (2) Public Debt The government debt to GDP ratio amounted to 66.1% in 2018, 62.4% in 2019 and grew to 76.4% in 2020." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1308,"The central government debt totaled HUF36,684.3 billion at the end of December 2020, showing an increase of 23.6% in nominal terms compared to HUF29,682.0 billion at the end of 2019. The Maastricht measure of general government debt is defined as the sector’s consolidated gross debt at nominal value, excluding other liabilities." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1309,"According to data published by the NBH, general government consolidated gross debt at nominal value (Maastricht debt) including Eximbank as of 31 December 2020, amounted to HUF38,417.6 billion, equaling 80.1% of GDP. According to data compiled by Eurostat, the government debt to GDP ratio in the European Union amounted to 90.7% as of 31 December 2020." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1310,"On 1 January 2012, the Act on Economic Stability of Hungary went into effect. The Act contains regulations related to government debt reduction rules and detailed regulation of central government debt limits, rules of governing the central government debt, the legal status of the GDMA Pte Ltd., and the organizational and procedural order of the Budgetary Council." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1311,"Moreover, on the same day, the Act on Public Finance went into effect, which divides the Hungarian public finance system into two subsystems: the subsystem of central government and the subsystem of municipalities. The social security funds and the separated state funds became part of the central government budget." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1312,"According to the financing plan issued by GDMA Pte Ltd. in December 2020, the net financing need for 2021 was expected to reach HUF3,332 billion. The total amount of government debt redemptions and pre-financing in 2021 was expected to amount to HUF7,053 billion, local currency debt maturities were expected to amount to HUF4,101 billion (equaling EUR 11.2 billion), foreign currency debt redemptions were expected to amount to HUF935 billion (equaling EUR 2." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1313,"6 billion), and pre-financing was expected to amount to HUF2,017 billion (EUR 5.5 billion). For 2021, total gross" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1314,"issuances were expected to amount to HUF8,965 billion (EUR 24.6 billion), and total gross issuances in foreign currency were expected to amount to HUF544 billion (EUR 1.5 billion). HUF2,933 billion (EUR 8.0 billion) worth of government bonds denominated in local currency was expected to be offered at auctions, while another HUF1,500 billion (EUR 4.1 billion) was expected to be sold at switch auctions. Retail securities issuances were expected to amount to HUF3,355 billion (EUR 9." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1315,"2 billion), while discount treasury bills in the amount of HUF633 billion (EUR 1.7 billion) were expected to be sold at auctions. GDMA Pte Ltd." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1316,"determined the following benchmark targets for government debt management in 2021: (a) the share of the foreign currency denominated debt within the total central government debt should remain between 10% and 20%, (b) foreign currency obligations after swaps should be 100% denominated in euros, with an allowance for a 5% deviation from this target, (c) within the forint-denominated debt, the share of the fixed rate elements should be between 70% and 90%, and that of floating rate debt, which includes all short-term debt, between 10% and 30%, (d) within the foreign currency denominated debt, the share of the fixed rate elements should be between 70% and 90%, and that of floating rate debt, between 10% and 30%, (e) the average time to refixing of the forint debt portfolio should exceed 4" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1317,".0 years, and (f) the average term to maturity of the forint debt portfolio should exceed 4.5 years. A minimum target balance of the Single Treasury Account has been determined and GDMA Pte Ltd.’s objective is to keep the end-of-day actual balance above this level." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1318,"On 10 May 2021, GDMA Pte Ltd. issued a revised financing plan for 2021. According to the revised financing plan, the net financing need for 2021 is expected to reach HUF3,990 billion, an increase of HUF658 billion from the financing need contemplated in the prior financing. In order to cover the HUF658 billion higher net financing need, GDMA Pte Ltd." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1319,"increased the planned issuances of retail securities by HUF100 billion, that of discount treasury bills by HUF111 billion and that of Hungarian Government Bonds by HUF312 billion. Additionally, GDMA Pte Ltd. plans to raise an additional HUF100 billion through foreign currency financing." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1320,"On 13 September 2021, GDMA Pte Ltd. issued a modified financing plan for 2021 in order to establish the possibility for the issuance of benchmark sized international foreign currency denominated bonds to raise up to EUR 4.5 billion equivalent of net proceeds in order to bridge-finance potentially delayed EU Recovery and Resilience Facility transfers and to finance other discretionary government expenditures in 2021 as well as to pre-finance some 2022 budgetary expenditures." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1321,"The modified financing plan provides the opportunity increasing HUF bond issuance by HUF230 billion relative to the revised financing plan published on 10 May 2021. In accordance with the modified financing plan, relative to the revised financing plan, the planned retail issuance target was reduced by HUF15 billion." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1322,"GDMA Pte Ltd. holds regular domestic bond auctions based on an annual auction calendar. Primary Dealers (currently 14 foreign and local banks) are entitled to enter the primary market. In addition to BSE listing a Mercato dei Titoli di Stato (“MTS”) trading platform is operated by GDMA Pte Ltd. and EuroMTS Limited (otherwise known as MTS Hungary, a division of MTS Cash Domestic Markets). (a) Hungary’s credit ratings" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1323,"On 17 August 2018, Standard & Poorʼs affirmed Hungaryʼs “BBB-/A-3” long and short-term foreign and local currency sovereign credit ratings. The outlook for each remained “positive.” On 31 August 2018, Fitch affirmed Hungary’s long-term foreign and local currency debt at “BBB-”. The outlook for each remained “positive.”" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1324,"On 15 February 2019, Standard & Poor’s revised the rating assigned to Hungary’s long and short term foreign and local currency sovereign credit ratings from “BBB/A-3-” to “BBB/A-2”. The outlook remained “stable”. On 22 February 2019, Fitch revised the rating assigned to the government’s long term foreign and local currency from “BBB-” to “BBB” with a “stable” outlook." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1325,"On 14 February 2020, Standard & Poor’s revised the outlook assigned to the government debt of Hungary from “stable” to “positive”. The ratings were unchanged at “BBB/A-2”. On 28 April 2020, Standard & Poor’s revised the outlook assigned to the government debt of Hungary from “positive” to “stable”. The ratings were unchanged at “BBB/A-2”." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1326,"On 14 August 2020, Standard & Poorʼs affirmed Hungary’s “BBB/A-2” longand short-term foreign and local currency sovereign credit ratings. The outlook on the long-term rating remained “stable”. On 14 August 2020, Fitch affirmed Hungary's Long-Term Foreign-Currency and Local-Currency Debt at “BBB”. The outlook on the long-term rating remained “stable”." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1327,"On 25 September 2020, Moody’s revised the outlook on Hungary’s ratings from “stable” to “positive”. The agency affirmed Hungary’s long-term and senior unsecured debt ratings at “Baa3”. On 12 February 2021, Fitch affirmed Hungary's Long-Term Foreign-Currency and Local-Currency Debt at “BBB”. The outlook on the long-term rating remained “stable”." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1328,"On 12 February 2021, Standard & Poorʼs affirmed Hungary’s “BBB/A-2” longand short-term foreign and local currency sovereign credit ratings. The outlook remained “stable”. On 30 July 2021, Fitch affirmed Hungary's Long-Term Foreign-Currency and Local-Currency Debt at “BBB”. The outlook on the long-term rating remained “stable”." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1329,"On 24 September 2021, Moody’s revised the rating assigned to the government’s local and foreign currency long-term issuer and senior unsecured bond ratings from “Baa3” to “Baa2” with a “stable” outlook. (3) Relations with Multilateral Financial Institutions (a) Asian Infrastructure Investment Bank (“AIIB”)" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1330,"Hungary joined the AIIB as its 56th member state in June 2017, becoming for the first time, part of a multilateral development bank exclusively devoted to Asia’s development. Beyond its shareholding role, Hungary, through certain competencies, is eager to contribute to success stories in infrastructure and business development in Asia. On 10 September 2021, Hungary and AIIB signed an EUR183.1 million (USD216." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1331,"1 million) financing for a project aimed at strengthening the public health emergency response infrastructure in Hungary and to improve pandemic preparedness. The total cost of the project is expected to be USD267.2 million with Hungary providing the remaining USD51.1 million. (b) European Bank for Reconstruction and Development (“EBRD”)" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1332,"Since 1991, the EBRD has been involved in a number of state and non-state projects, both in the form of equity participation and loans. The total participation (net business volume) of the EBRD between 1991 and the end of 2020 was approximately EUR 3.2 billion in 189 projects, 100% of which were in the private sector." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1333,"According to the latest country strategy for Hungary, adopted in March 2016, the EBRD focuses on strengthening banking sector resilience and its capacity to lend, further improving Hungary’s energy security, enhancing competitiveness and addressing innovation gaps. Due to the effects of the 2008 financial crisis, the EBRD confirmed its commitment to continue to support Hungary’s financial sector." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1334,"The EBRD’s engagement and activities in Hungary must also be seen in light of the Memorandum of Understanding (“MoU”) concluded between the Government of Hungary and the EBRD in February 2015. The MoU also confirms the Government’s intention to strengthen its relationship with the banking sector in order to promote a stable and predictable framework to support macroeconomic stability. (c) Council of Europe Development Bank (“CEB”)" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1335,"Hungary joined the CEB in 1998. According to the CEB’s social mandate, the focus of the CEB’s projected activity in Hungary is mainly in the field of environmental protection, strengthening social integration and developing human capital. In the past five years (2016-2020), the CEB financed projects by granting loans totaling approximately EUR 607.7 million. In 2020, Hungary and the CEB signed two loan facilities in an aggregate amount of EUR 325 million. (d) European Investment Bank (“EIB”)" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1336,"Since 1990, the EIB has been financing different government and non-government projects in Hungary. The EIB finances primarily infrastructure, environmental protection, health care and education projects. In the five-year period between 2016 and 2020 the EIB financed projects by granting loans totaling approximately EUR 3.59 billion in the aggregate." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1337,"In 2019, two new loan facility agreements were signed between Hungary and the EIB in an aggregate principal amount of EUR 500 million. Hungary drew a total amount of HUF46.3 billion in 2019. In 2020, two new loan facility agreements were signed between Hungary and the EIB in an aggregate principal amount of EUR 362.5 million. Hungary drew a total amount of EUR745.5 million in 2020. (e) International Finance Corporation (“IFC”)" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1338,"In 2001, the IFC established the Hungary Energy Efficiency Co-financing Program (“HEECP”), whereby the IFC grants guarantees and provides technical assistance to projects aimed at increasing the efficiency of energy consumption in Hungary. (f) International Investment Bank (“IIB”)" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1339,"Hungary renewed its membership in the IIB in 2015, after the shareholders and the management of the IIB decided to start a full-fledged modernization of the IIB aimed at setting up a modern development bank in line with international best practices. In December 2018, the Board of Governors of the IIB decided to relocate the headquarters of the Bank to Budapest, Hungary. The relocation took place in 2019." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1340,"Between 2016 and 2020, the IIB financed projects by granting loans and issuing guarantees to Hungarian companies totaling approximately EUR 247 million. The Hungarian Government raised its capital share in the IIB by EUR 10 million in September 2019, and by another EUR 10 million in January 2020. In 2019, the IIB successfully issued HUF denominated bonds worth HUF47.5 billion to institutional investors. (g) The IMF, the EU and the World Bank" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1341,"In 2008, Hungary received a financial assistance package of up to USD25.1 billion in the aggregate from the IMF, the EU and the World Bank. The IMF agreed to provide a 17-month standby facility of USD15.7 billion (EUR 12.5 billion), while the EU agreed to lend USD8.1 billion (EUR 6.5 billion), and there was a possibility to draw down USD1.3 billion (EUR 1 billion) from the World Bank to assist Hungary in addressing the consequences of the global financial crisis." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1342,Hungary did not draw from the World Bank facility. _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1343,"In July 2010, the Government suspended the negotiations with the IMF concerning the possible extension of the standby facility. The IMF continues to engage in regular consultations with Hungary to monitor and review economic developments. The last consultation was held in December 2019, with the IMF mission concluding that Hungary achieved further income convergence at an impressive speed and has become less vulnerable to shocks over the last decade." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1344,"The following amounts were drawn down under the facilities:  IMF: SDR6.373 billion by Hungary and SDR1.265 billion by the NBH; and  EU: EUR 5.5 billion by Hungary. As of 3 August 2013, the NBH repaid all its outstanding debt borrowed from the IMF and as of 12 August 2013, Hungary repaid all outstanding debt borrowed from the IMF. As of 6 April 2016, Hungary has reimbursed all outstanding debt borrowed from the Commission." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1345,"The IMF reviews the economic situation in Hungary on a regular basis and issues a statement based on the Article IV consultation each year. According to the latest staff report dated June 2021, the IMF concluded that:  the authorities’ policy response to the COVID-19 pandemic was appropriately strong;  fiscal policy needs to flexibly balance supporting the economy and preserving medium-term sustainability;" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1346," minimizing scarring from the COVID-19 pandemic and enabling economic transformation should be priorities going forward;  the monetary policy response to the COVID-19 pandemic was appropriate;  prudential policies should continue to focus on mitigating immediate vulnerabilities;  the structural reform agenda should facilitate the transformation toward a more resilient economy post-pandemic;  greening the economy, to which the authorities are strongly committed, is necessary for" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1347,"sustainable growth and should be supported by higher carbon pricing; and  the EU Recovery and Resilience Funds can help leverage the authorities’ efforts. SECTION 7: PRINCIPAL ECONOMIC DATA OF HUNGARY" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1348,"Official data regarding the socio-economic situation as well as the changes in the population of Hungary are collected, analyzed and published by CSO. CSO provides data for the parliament and public administration, social organizations, local authorities, scientific bodies, economic organizations, the general public and the media as well as for international organizations and users abroad. CSO is a professionally independent government office. Its activity is regulated by the Act No." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1349,"XLVI of 1993 on Statistics. In consideration of the Hungarian membership in the EU, official statistics are in line with the related basic European regulation No. 223/2009 of the European Parliament and of the Council of 11 March 2009 on European statistics. CSO operates in line with the basic principles of the European Statistics Code of Practice and facilitates other national organizations of official statistics to apply them." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1350,"In the frame of standardized self-assessment, coordinated at European level, HCSO regularly reports on the fulfilment of the code’s principles. The statistics set forth below are primarily recorded in Forint or Euro. For information on recent exchange rates between (1) Forint and Euro and (2) Forint and Renminbi, see Section 6 “Description of the Issuer – Monetary and Financial System – Exchange Rate Development” of this Offering Circular. 1. The Economy (1) Recent Economic Performance" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1351,"The following table sets out certain macroeconomic statistics regarding Hungary for the periods indicated: Table 17: Selected Macroeconomic Statistics For the year ended 31 December For the three-month period ended 2018 2019 2020 31 March 2021 30 June 2021 Economic Data (2)" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1352,"Nominal GDP (HUF billions). 43,392.4 47,530.6 47,988.5 11,448.9 13,376.8 Real GDP (growth in %)......... 5.4 4.6 (4.7) (2.0) 17.8 Real exports (growth in %)..... 5.0 5.4 (4.9) 3.4 34.2 Real imports (growth in %) .... 7.0 8.2 (3.5) 0.5 24.3 Rate of unemployment (%)..... 3.6 3.3 4.1 4.5 4.1 Consumer prices (growth in %) .............................................. 2.8 3.4 3.3 3.2 (3) 4.2 (4) Producer prices (growth in %) 5.5 2.1 4.2 8.1 (3) 9.5 (4) State Budget; Public and External Debt (5)" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1353,"State budget surplus/(deficit) (HUF billions)....................... (1,202.1) (1,204.2) (5,422.5) (1,144.1) (8) (1,704.5) (6) as a % of GDP......................... (2.8) (2.5) (11.3) n/a (1) n/a (1) Total revenues (HUF billions) 18,462.6 20,273.6 20,685.8 5,808.9 (8) 11,640.9 (6) as a % of GDP......................... 42.5 42.7 43.1 n/a (1) n/a (1) Public debt (HUF billions), unconsolidated ...................... 28,688.2 29,682.0 36,684.3 37,273.0 37,415.3 as a % of GDP......................" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1354,"... 66.1 62.4 76.4 n/a (1) n/a (1) External public debt (HUF billions)................................. 5,724.8 5,121.2 7,318.2 6,907.4 6,611.2 as a % of GDP......................... 13.2 10.8 15.2 n/a (1) n/a (1) Balance of Payments Data (7) Current account (EUR billions) .............................................. 0.2 (1.0) (2.2) 0.2 (0.8) as a % of GDP......................... 0.2 (0.7) (1.6) n/a (1) n/a (1)" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1355,"Exports (EUR billions) (9) ........ 113.9 119.4 108.6 29.7 30.7 Imports (EUR billions) (9) ........ 108.1 116.0 106.3 27.9 29.8 NBH’s foreign exchange reserves (EUR billions)......... 27.4 28.4 33.7 32.0 30.8 __________________ Sources: Hungarian Central Statistical Office, NBH, Ministry of Finance Notes: (1) n/a: Not available. (2) Derived from data published by the CSO. (3) Average data for the first three months of the year. (4) Average data for the first six months of the year." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1356,"(5) Derived from the government budget as published by the Ministry of Finance, according to the GFS methodology. (6) Non-consolidated data excluding local governments, data for the first six months of 2021. (7) Derived from data published by the NBH. (8) Non-consolidated data excluding local governments, data for the first three months of 2021. (9) Including goods and services. (a) Gross Domestic Product" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1357,"The following table presents the nominal GDP at current market prices, as well as real GDP growth rates, per capita GDP and USD equivalents for the periods indicated: Table 18: Gross Domestic Product For the year ended 31 December For the six months ended 30 June 2018 2019 2020 2021 Nominal GDP (HUF billions) ........ 43,392.4 47,530.6 47,988.5 24,825.6 Annual real GDP growth rate (%).. 5.4 4.6 (4.7) 7.6 Per capita GDP (HUF thousands) .. 4,438.9 4,864.4 4,921.8 2,551.3 (1)" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1358,"GDP (USD billions) ....................... 160.6 163.5 155.8 83.6 (2) Per capita GDP (USD) ................... 16,425 16,736 15,984 8,591 (1)(2) __________________ Source: CSO Notes: (1) Calculated according to population as of the beginning of the corresponding year. (2) Calculated according to the average HUF/USD exchange rate of the corresponding period calculated by the NBH. The following table shows the sectoral composition of GDP in each of the periods indicated:" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1359,"Table 19: Sectoral Composition of GDP For the year ended 31 December For the six months ended 30 June 2018 2019 2020 (1) 2021 (1) (percentage contribution) Agriculture, forestry and fishing ...................... 3.5 3.3 3.4 2.6 Mining and quarrying; manufacturing;" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1360,"electricity, gas, steam and air conditioning supply; water supply; sewerage, waste management and remediation activities....... 20.8 19.9 19.9 21.7 Of which: Manufacturing ..................................................... 18.5 17.5 17.5 19.3 Construction............................................................ 4.3 4.9 4.7 4.5 Services, total ......................................................... 55.9 56.5 56.6 56.2 Wholesale and retail trade; repair of motor vehicles and motorcycles;" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1361,accommodation and food service activities ................................ 10.5 10.4 10.2 9.6 _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1362,"Transportation and storage ................................. 5.1 5.1 4.8 4.5 Information and communication...................... 4.1 4.2 4.4 4.3 Financial and insurance activities.................... 3.0 3.2 3.4 3.4 Real estate activities ............................................ 7.9 8.4 8.8 8.9 Professional, scientific and technical activities; administrative and support service activities ................................................................ 8.5 8.5 8.2 8." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1363,"3 Public administration and defense; compulsory social security; education; human health and social work activities ..... 14.3 14.1 14.8 15.2 Arts, entertainment and recreation, repair of household goods and other services ............. 2.5 2.5 2.2 2.0 Taxes less subsidies on products ..................... 15.5 15.4 15.5 15.0 Gross domestic product, total (at purchaser’s prices) .......................................... 100.0 100.0 100.0 100.0 __________________ Source: CSO Note:" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1364,"(1) Preliminary data. The following table shows GDP expenditures at current prices in each of the periods indicated: Table 20: Composition of GDP by Expenditure For the year ended 31 December For the six months ended 30 June 2018 2019 2020 2021 (HUF billions) Household final consumption expenditure ......................................................20,512.5 22,552.9 22,889.2 11,753.1 Social transfers in kind from government .......... 4,040.3 4,306.1 4,773.6 2,493.0" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1365,"Social transfers in kind from NPISHs (1) ............. 860.6 914.8 957.5 519.8 Actual final consumption of households............25,413.4 27,773.8 28,620.4 14,766.0 Actual final consumption of government........... 4,502.8 5,123.2 5,358.9 2,803.0 Actual final consumption, total..........................29,916.2 32,897.0 33,979.2 17,569.0 Gross fixed capital formation.............................10,729.9 12,873.3 12,857.0 6,343.1" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1366,"Changes in inventories....................................... 832.8 581.0 231.2 (76.8) Acquisitions less disposals of valuables ............ 69.5 78.7 104.5 32.1 Gross capital formation, total.............................11,632.2 13,533.0 13,192.7 6,298.4 Domestic use, total.............................................41,548.4 46,430.0 47,171.9 23,867.4 Exports Goods ..............................................................28,233.9 30,103.8 31,344.7 18,333.7" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1367,"Services ........................................................... 8,104.8 8,764.8 6,796.5 3,292.0 Total ................................................................36,338.7 38,868.6 38,141.2 21,625.7 Imports Goods ..............................................................28,969.4 31,310.0 31,831.9 18,095.0 Services ........................................................... 5,525.3 6,457.9 5,492.7 2,572.5 Total ................................................................34,494." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1368,"7 37,768.0 37,324.6 20,667.5 Balance Goods .............................................................. (735.6) (1,206.3) (487.2) 238.7 Services ........................................................... 2,579.6 2,306.9 1,303.8 719.5 Total ................................................................ 1,844.0 1,100.6 816.6 958.3 Gross Domestic Product, Total ..........................43,392.4 47,530.6 47,988.5 24,825.6 __________________ Source: CSO Note:" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1369,"(1) Non-profit institutions serving households. The following table shows the volume indices of GDP expenditures in each of the periods indicated: Table 21: Volume Indices of GDP For the year ended 31 December" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1370,"For the six months ended 30 June 2018 2019 2020 2021 (Corresponding Period of the Previous Year = 100) Household final consumption expenditure ... 104.8 105.1 98.4 100.8 Social transfers in kind from government..... 99.3 101.9 94.7 105.2 Social transfers in kind from NPISHs ............ 112.9 101.9 103.4 107.1 Actual final consumption of households ....... 104.2 104.5 98.0 101.7 Actual final consumption of government...... 104.2 106.4 105.2 103.9 Actual final consumption, total ................" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1371,"........ 104.2 104.8 99.1 102.1 Gross fixed capital formation ........................... 116.3 112.8 93.1 108.1 Changes in inventories ........................................ n/a (1) n/a (1) n/a (1) n/a (1) Acquisitions less disposals of valuables........ n/a (1) n/a (1) n/a (1) n/a (1) Gross capital formation, total............................ 115.9 112.1 93.0 106.4 Domestic use, total ............................................... 107.1 106.8 97.3 103.2 Exports" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1372,Goods..................................................................... 104.0 104.8 99.4 121.5 Services................................................................. 108.5 107.5 75.7 96.6 Total ....................................................................... 105.0 105.4 94.1 116.8 Imports _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1373,"Goods..................................................................... 107.5 106.8 99.0 114.6 Services................................................................. 104.5 115.5 84.4 93.6 Total ....................................................................... 107.0 108.2 96.5 111.3 External Balance Goods..................................................................... n/a (1) n/a (1) n/a (1) n/a (1)" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1374,"Services................................................................. n/a (1) n/a (1) n/a (1) n/a (1) Total ....................................................................... n/a (1) n/a (1) n/a (1) n/a (1) Gross Domestic Product, Total ........................ 105.4 104.6 95.3 107.6 __________________ Source: CSO Note: (1) n/a: Not available. (b) Inflation" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1375,"The following table illustrates the year-on-year change and the yearly average change in the Consumer Price Index (the “CPI”) and the Producer Price Index (the “PPI”) for each of the years indicated: Table 22: Inflation: CPI & PPI" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1376,"For the year ended 31 December 2018 2019 2020 (%) CPI (yearly average)............................................ 2.8 3.4 3.3 CPI (year-on-year) ............................................... 2.7 4.0 2.7 PPI (yearly average) ............................................ 5.5 2.1 4.2 PPI (year-on-year)................................................ 4.7 2.4 6.8 __________________ Source: CSO (c) Wages" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1377,"The following table sets forth year-on-year changes in nominal and real wages for the periods indicated: Table 23: Wages For the year ended 31 December For the seven months ended 31 July 2018 2019 2020 2021 (%) Nominal net wage index............... 11.3 11.4 9.7 8.4 Real net wage index ..................... 8.3 7.7 6.2 4.0 __________________ Source: CSO (d) Employment The following table illustrates the general composition of employment and unemployment for each of the periods indicated:" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1378,"Table 24: Unemployment For the year ended 31 December For the three-month period ended 2018 2019 2020 31 March 2021 30 June 2021 (annual average, %) Population aged 15–74 (thousands) 7,432 7,419 7,409 7,382 7,360 Activity rate.................................. 64.3 64.7 64.8 64.8 65.4 Employment rate .......................... 62.0 62.6 62.1 61.9 62.8 Unemployment rate (1) ................... 3.6 3.3 4.1 4.5 4.1 __________________ Source: CSO Note:" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1379,"(1) Based on the international sampling methodology pursuant to the guidelines of the International Labor Organization. The following table illustrates the general composition of employment in Hungary by major sector for each of the periods indicated: Table 25: Composition of Employment by Sector For the year ended 31 December For the three-month period ended Sector 2018 2019 2020 31 March 2021 30 June 2021 (in thousands of persons)" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1380,"Agriculture, forestry and fishing ....................217.4 212.7 213.9 203.0 198.9" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1381,"Mining and quarrying.....................................10.5 11.5 8.7 6.2 5.6 Manufacturing................................................ 1,033.0 1,020.8 989.7 965.3 980.9 Electricity, gas, steam and air conditioning supply .....................................42.5 35.3 35.3 37.8 40.0 Water supply, sewerage, waste management and remediation activities.......................................................59.4 58.5 54.6 53.1 51.0 Construction..................................................." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1382,333.8 344.5 361.6 375.3 376.4 Wholesale and retail trade; repair of motor vehicles and motorcycles..................................................573.3 594.0 597.9 570.7 572.7 Transportation and storage.............................291.6 306.3 280.5 280.4 279.9 _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1383,"Accommodation and food service activities.......................................................185.9 193.4 176.9 141.8 173.3 Information and communication ....................118.6 136.3 147.5 162.3 161.3 Financial and insurance activities ..................94.4 80.4 90.3 91.9 96.8 Real estate activities.......................................27.1 25.4 27.7 26.2 32.5 Professional, scientific and technical activities .......................................160.7 173.8 193.7 210.6 219." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1384,7 Administrative and support service activities.......................................................154.5 145.1 143.0 138.9 139.5 Public administration and defense; _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1385,"compulsory social security ..........................437.7 419.7 406.6 426.5 418.4 Education .......................................................356.3 359.8 346.8 369.8 372.8 Human health and social work activities.......................................................317.9 330.2 335.0 323.4 312.2 Arts, entertainment and recreation .................82.4 83.1 82.7 79.2 77.4 Other activities ...............................................106.1 108.5 106.8 105.1 110.1" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1386,"Not classified..................................................3.3 5.2 4.0 0.0 0.0 Total............................................................... 4,606.4 4,644.6 4,603.2 4,567.6 4,619.2 __________________ Source: CSO (2) Principal Sectors of the Economy The following table indicates the volume indices by industry sector for the periods indicated: Table 26: Volume Indices by Industry (1) For the year ended For the three-month period ended" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1387,"31 December 2020 31 March 2021 30 June 2021 (corresponding period of the previous year = 100) Agriculture, forestry and fishing ................... 91.3 102.6 101.3 Mining and quarrying;" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1388,"manufacturing; electricity, gas, steam and air conditioning supply; water supply; sewerage, waste management and remediation activities ................................................... 93.0 103.4 136.6 of which: Manufacturing............................................. 92.4 104.0 139.8 Construction................................................... 89.1 93.7 118.4 Services, total ................................................. n/a (2) 97.0 112.6 of which:" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1389,Wholesale and retail trade; repair of motor vehicles and motorcycles ................ 100.9 99.6 117.2 Transportation and storage ............................ 89.5 89.0 115.5 Accommodation and food service activities ...................................................... 57.5 52.4 171.1 Information and communication 105.0 101.8 116.9 Financial and insurance activities.................. 104.1 103.4 103.6 Real estate activities ...................................... 100.9 96.5 105. _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1390,"3 Professional, scientific and technical activities ...................................................... 100.1 94.9 (3) 117.2 (3) Administrative and support service activities ...................................................... 85.7 n/a (2) n/a (2) Public administration and defense; compulsory social security .......................... 101.6 102.2 101.6" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1391,"Education....................................................... 101.1 97.9 110.4 Human health and social work activities ...................................................... 84.5 102.1 127.7 Arts, entertainment and recreation ................ 88.2 89.2 (4) 117.5 (4)" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1392,"Other service activities .................................. 83.4 n/a (2) n/a (2) Activities of households ................................ 94.2 n/a (2) n/a (2) Taxes less subsidies on products ................... n/a (2) n/a (2) n/a (2) GDP, Total (at purchaser’s prices) .............. 95.3 98.0 117.8 __________________ Source: CSO Notes: (1) Data unadjusted for calendar-day effect. (2) n/a: Not available. (3) Including administrative and support service activities." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1393,"(4) Including repair of household goods and other services. (a) Energy The following table provides certain information regarding the composition of consumption of the main energy resources in Hungary for the years 2018 through 2020: Table 27: Composition of Consumption of Energy Resources For the year ended 31 December Source of Energy (1) 2018 2019 2020 (provisional) (%) Coal and coal products (2) ..................... 7.9 6.8 6.4 Crude oil and crude oil products........." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1394,"30.0 30.4 28.4 Natural gas .......................................... 30.8 31.4 33.2 Combustible renewables and wastes (3) 10.3 10.2 10.2 Nuclear (4) ............................................. 15.3 15.8 15.9 Hydro .................................................. 0.1 0.1 0.1 Wind ................................................... 0.2 0.2 0.2 Other non-combustible renewables (5) .. 0.8 1.1 1.7 Electricity net import (6) ....................... 4.6 4.0 3.8" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1395,"Total ................................................... 100.0 100.0 100.0 Import dependency ............................. 57.8 69.1 56.6 __________________ Source: Hungarian Energy and Public Utility Regulatory Authority Notes: (1) Electricity and heat produced from tail gas and waste heat are included in these figures. (2) Coal briquette and coke oven coke included. (3) Biogas, biomass, municipal waste, industrial waste, biofuel." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1396,"(4) Nuclear regarded as inland production (included nuclear electricity and heat). (5) Geothermal, solar thermal and photovoltaics. (6) Share of net import in primary energy consumption. (b) Service Industries The following table sets forth the composition of the service industry per individual subsector for the periods indicated: Table 28: Composition of Service Industry per Subsector For the year ended For the three-month period ended 31 December 2020 31 March 2021 30 June 2021 (percent)" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1397,Wholesale and retail trade; repair of motor vehicles and motorcycles .......................... 16.1 14.2 16.7 Transportation and storage............................ 8.4 7.9 8.0 Accommodation and food service activities .................................................... 1.9 1.5 1.7 Information and communication 7.7 8.0 7.3 Financial and insurance activities ................. 5.9 6.1 6.0 Real estate activities...................................... 15.5 16.7 15. _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1398,"2 Professional, scientific and technical activities ...................................................... 9.4 14.4 (2) 15.0 (2) Administrative and support service activities ...................................................... 5.1 n/a (1) n/a (1) Public administration and defense;" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1399,"compulsory social security.......................... 12.1 12.9 12.3 Education ...................................................... 6.8 6.9 6.9 Human health and social work activities ...... 7.2 7.7 7.3 Arts, entertainment and recreation ................ 2.0 3.6 (3) 3.6 (3)" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1400,"Other service activities.................................. 1.9 n/a (1) n/a (1) Activities of households................................ 0.0 n/a (1) n/a (1) Services, Total .................................................. 100.0 100.0 100.0 __________________ Source: CSO Notes: (1) n/a: Not available. (2) Including administrative and support service activities. (3) Including repair of household goods and other services. 2. Balance of Payments and Foreign Trade (1) Balance of Payments" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1401,"The following tables set out the balance of payments of Hungary for the periods indicated: Table 29: Balance of Payments For the year ended 31 December 2018 2019 2020 (EUR millions) 1. Current Account, net (1.A+1.B+1.C)............... 215.9 (1,017.2) (2,166.5) 1.A. Goods and Services, net ................................ Exports ...................................................................." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1402,"Imports .................................................................... 1.A.a. Goods, net..................................................... Exports .................................................................... Imports .................................................................... 1.A.b. Services, net ................................................. Exports .................................................................... Imports ........................................." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1403,"........................... 1.B. Primary Income, net...................................... 1.B.1. Compensation of employees, net.................. 5,799.9 3,403.0 2,341.7 113,939.1 119,442.0 108,635.8 108,139.2 116,039.0 106,294.0 (2,280.0) (3,686.9) (1,399.6) 88,543.6 92,524.6 89,226.7 90,823.6 96,211.5 90,626.3 8,079.9 7,089.9 3,741.3 25,395.6 26,917.4 19,409.1 17,315.6 19,827.5 15,667.7 (5,037.2) (3,685.7) (3,592.5) 2,437.2 2,656.1 1,941.9" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1404,"1.B.2. Investment income, net................................. (8,674.4) (7,484.1) (6,757.4) 1.B.2.1. Direct investment income, net ................... (7,349.0) (6,277.9) (5,993.9) 1.B.2.2. Portfolio investment income, net............... (1,314.5) (1,248.8) (771.5) 1.B.2.3. Other investment income, net.................... (203.3) (201.1) (212.0) 1.B.2.4. Reserve assets, net ..................................... 192.5 243.7 220.0 1.B.3. Other primary income, net............................" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1405,"1,200.0 1,142.3 1,222.9 -of which: EU transfers......................... 1,200.0 1,142.3 1,222.9 1.C. Secondary Income, net.................................. (546.8) (734.5) (915.7) -of which: EU transfers......................... 588.9 293.1 119.6 2. Capital Account, net.......................................... 3,062.9 2,700.6 2,742.3 -of which: EU transfers......................... 2,234.7 2,787.3 3,135.2 3. Financial Account (net assets) (3.1+3.2+3.3+3.4+3.5) .........................................." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1406,"1,318.7 229.0 (2,181.7) 3.1. Direct Investment (net assets) ....................... (2,611.8) (772.4) (2,189.1) 3.1.k. Abroad (net assets)........................................ 2,811.0 2,840.7 3,670.7 3.1.1.k Equity (net assets) ....................................... 3,346.9 2,705.2 3,660.9 3.1.1.1.ki Equity other than reinvestment of earnings (net assets ) ............................................. 2,501.1 1,627.6 2,925.7 3.1.1.2.ki Reinvestment of earnings (net assets) ..... 845.8 1,077.6 735.1" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1407,"3.1.2.ki Debt instruments (net assets) ..................... (535.9) 135.5 9.9 3.1.2.1.ki Assets ...................................................... 38.6 277.7 (95.9) 3.1.2.2.ki Liabilities ................................................ 574.5 142.2 (105.8) 3.1.t In Hungary (net liabilities) .............................. 5,422.9 3,613.1 5,859.9 3.1.1.t Equity (net liabilities)................................... 4,713.2 5,648.7 2,107.7 3.1.1.1.be Equity other than reinvestment of" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1408,"earnings (net liabilities)......................................... (907.7) 1,188.1 (1,553.8) 3.1.1.2.be Reinvestment of earnings (net liabilities) 5,620.9 4,460.6 3,661.6 3.1.2.be Debt instruments (net liabilities) ............... 709.7 (2,035.6) 3,752.1 3.1.2.1.be Assets...................................................... 673.6 (1,057.4) (2,881.1) 3.1.2.2.be Liabilities................................................ 1,383.3 (3,093.0) 871.1 3.2. Portfolio investment (net assets) ..................." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1409,"(184.6) 1,544.5 (2,483.8) 3.2.k Assets ............................................................. (140.2) 258.3 621.2 3.2.t Liabilities ........................................................ 44.4 (1,286.3) 3,105.0 3.3. Financial derivatives (other than reserves), net assets............................................................... (932.7) 21.8 (443.7) 3.3.k Assets ............................................................. (4,432.1) (3,601.2) (6,492.4)" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1410,"3.3.t Liabilities ........................................................ (3,499.4) (3,623.0) (6,048.7) 3.4. Other investment (net assets) ........................ 1,450.3 (890.3) (2,996.0) 3.4.k Assets ............................................................. 2,666.3 498.8 839.7 3.4.t Liabilities ........................................................ 1,216.0 1,389.1 3,835.7 3.5. Reserve assets ................................................. 3,597.5 325.4 5,930.9 Memorandum:" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1411,"Net external financing capacity Net external financing capacity (CA and Capital account)................................................................. 3,278.8 1,683.3 575.8 Financial account balance ....................................... 1,318.7 229.0 (2,181.7) Difference (Net errors and omissions) .................... (1,960.1) (1,454.3) (2,757.5) Reserve assets (stock)............................................ 27,402.5 28,385.2 33,677.3 Gross external debt denominated in foreign" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1412,"currencies (excl. direct investment debt 51,627.2 51,320.3 56,108.1" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1413,"[currencies (excl. direct investment debt 51,627.2 51,320.3 56,108.1 __________________ Source: NBH] -o/w: General government and Central bank ........ 20,848.4 19,855.7 26,658.5 ""instruments)........................................................."":""Net external debt denominated in foreign"" instruments)......................................................... (8,077.3) (9,091.0) (8,740.7) -o/w: General government and Central bank ........ (5,680.3) (7,468.1) (6,312.6)" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1414,"__________________ Source: NBH (2) Foreign Trade The tables below set forth Hungary’s trade in goods by territory and commodity group for the periods indicated. Table 30: Exports by Destination European Union countries Non-EU Countries Total Asian countries American countries (EUR millions) 2018 ................................. 84,690 (1) 20,165 (2) 104,855 5,329 4,546 2019 ................................. 88,296 (1) 20,799 (2) 109,095 5,037 4,621 2020 ................................. 81,066 (2)(3)" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1415,"23,920 (1)(3) 104,986 (3) 5,501 (3) 4,465 (3) Seven-month period ended 31 July 2021........................ 53,517 (2)(3) 15,622 (1)(3) 69,140 (3) 3,531 (3) 2,977 (3) __________________ Source: CSO Notes: (1) Including United Kingdom. (2) Excluding United Kingdom. (3) Preliminary data. Table 31: Exports by Commodity Group [Table 31: Exports by Commodity Group __________________ Source: CSO] (EUR millions)" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1416,""""":""2018 .............................."" ""Food, beverages, tobacco"":""7,110"" ""Crude materials"":""2,360"" ""Fuels, electric energy"":""2,953"" ""Manufactured goods"":""33,999"" ""Machinery and transport equipment"":""58,433"" ""Total"":""104,855""" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1417,""""":""2019 .............................."" ""Food, beverages, tobacco"":""7,538"" ""Crude materials"":""2,502"" ""Fuels, electric energy"":""2,859"" ""Manufactured goods"":""33,536"" ""Machinery and transport equipment"":""62,659"" ""Total"":""109,095""" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1418,""""":""2020 .............................."" ""Food, beverages, tobacco"":""7,886 (1)"" ""Crude materials"":""2,319 (1)"" ""Fuels, electric energy"":""2,310 (1)"" ""Manufactured goods"":""32,740 (1)"" ""Machinery and transport equipment"":""59,731 (1)"" ""Total"":""104,986 (1)""" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1419,""""":""Seven-month period ended 31 July 2021 ....."" ""Food, beverages, tobacco"":""4,847 (1)"" ""Crude materials"":""1,824 (1)"" ""Fuels, electric energy"":""1,582 (1)"" ""Manufactured goods"":""21,671 (1)"" ""Machinery and transport equipment"":""39,215 (1)"" ""Total"":""69,140 (1)"" __________________ Source: CSO Note: (1) Preliminary data. Table 32: Imports by Origin" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1420,"[Table 32: Imports by Origin __________________ Source: CSO] (EUR millions)" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1421,""""":""2018 ..................................................................."" ""European Union countries"":""75,086 (1)"" ""Non-EU Countries"":""24,249 (2)"" ""Total"":""99,335"" ""Asian countries"":""13,245"" ""American countries"":""2,252""" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1422,""""":""2019 ..................................................................."" ""European Union countries"":""77,425 (1)"" ""Non-EU Countries"":""27,336 (2)"" ""Total"":""104,761"" ""Asian countries"":""15,473"" ""American countries"":""2,660""" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1423,""""":""2020 ..................................................................."" ""European Union countries"":""70,119 (2)(3)"" ""Non-EU Countries"":""29,249 (1)(3)"" ""Total"":""99,368 (3)"" ""Asian countries"":""17,996 (3)"" ""American countries"":""2,425 (3)""" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1424,""""":""Seven-month period ended 31"" ""European Union countries"":"""" ""Non-EU Countries"":"""" ""Total"":"""" ""Asian countries"":"""" ""American countries"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1425,""""":""July 2021.........................................................."" ""European Union countries"":""47,245 (2)(3)"" ""Non-EU Countries"":""18,434 (1)(3)"" ""Total"":""65,679 (3)"" ""Asian countries"":""10,917 (3)"" ""American countries"":""1,677 (3)"" __________________ Source: CSO Notes: (1) Including United Kingdom. (2) Excluding United Kingdom. (3) Preliminary data. Table 33: Imports by Commodity Group" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1426,"[Table 33: Imports by Commodity Group __________________ Source: CSO] (EUR millions)" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1427,""""":""2018"" ""Food, beverages, tobacco"":""................................................................... 5,129"" ""Crude materials"":""2,123"" ""Fuels, electric energy"":""8,121"" ""Manufactured goods"":""36,571"" ""Machinery and transport equipment"":""47,389"" ""Total"":""99,335""" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1428,""""":""2019"" ""Food, beverages, tobacco"":""................................................................... 5,558"" ""Crude materials"":""2,212"" ""Fuels, electric energy"":""8,421"" ""Manufactured goods"":""37,791"" ""Machinery and transport equipment"":""50,779"" ""Total"":""104,761""" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1429,""""":""2020"" ""Food, beverages, tobacco"":""................................................................... 5,644"" ""Crude materials"":""1,967"" ""Fuels, electric energy"":""5,536"" ""Manufactured goods"":""38,392"" ""Machinery and transport equipment"":""47,828"" ""Total"":""99,368""" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1430,""""":""Seven-month period ended 31 July 2021 (1)"" ""Food, beverages, tobacco"":""....................................... 3,346"" ""Crude materials"":""1,462"" ""Fuels, electric energy"":""4,169"" ""Manufactured goods"":""24,739"" ""Machinery and transport equipment"":""31,963"" ""Total"":""65,679"" __________________ Source: CSO Note: (1) Preliminary data. (3) Foreign Direct Investment" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1431,"The following table sets forth historical records of foreign direct investment (“FDI”) in Hungary and Hungarian direct investments abroad during the years indicated: Table 34: Foreign Direct Investment Flows For the year ended 31 December 2018 2019 2020 (EUR millions) 3.1. Direct Investment (net assets) ................. (2,611.8) (772.4) (2,189.1) 3.1.k. Abroad (net assets) .................................. 2,811.0 2,840.7 3,670.7 3.1.1.k Equity (net assets) ..............................." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1432,"3,346.9 2,705.2 3,660.9 3.1.1.1.ki Equity other than reinvestment of earnings (net assets ) ................................... 2,501.1 1,627.6 2,925.7 3.1.1.2.ki Reinvestment of earnings (net assets) 845.8 1,077.6 735.1 3.1.2.ki Debt instruments (net assets) ............. (535.9) 135.5 9.9 3.1.2.1.ki Assets............................................ 38.6 277.7 (95.9) 3.1.2.2.ki Liabilities ...................................... 574.5 142.2 (105.8)" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1433,"3.1.t In Hungary (net liabilities) ........................ 5,422.9 3,613.1 5,859.9 3.1.1.t Equity (net liabilities) .......................... 4,713.2 5,648.7 2,107.7 3.1.1.1.be Equity other than reinvestment of earnings (net liabilities) .............................. (907.7) 1,188.1 (1,553.8) 3.1.1.2.be Reinvestment of earnings (net liabilities) .................................................... 5,620.9 4,460.6 3,661.6 3.1.2.be Debt instruments (net liabilities) ....... 709.7 (2,035.6) 3,752.1" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1434,"3.1.2.1.be Assets ........................................... 673.6 (1,057.4) (2,881.1) 3.1.2.2.be Liabilities ..................................... 1,383.3 (3,093.0) 871.1 __________________ Source: NBH The following table sets forth certain information regarding FDI in Hungary and Hungarian direct investments abroad during the six months ended 30 June 2021 as compared to the same period in 2020: Table 35: Foreign Direct Investment Flows: First Half of 2020 and 2021" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1435,"[Table 35: Foreign Direct Investment Flows: First Half of 2020 and 2021 __________________ Source: NBH] 2020 2021 """":"""" ""For the six-month period ended 30 June"":""(EUR millions)""" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1436,"Direct investment (net assets)............................................. (1,841.6) 118.8" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1437,Direct investment abroad (net assets).................................... 882.8 777.1 _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1438,"Equity (net assets) ............................................................... 1,171.1 787.2" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1439,"Equity other than reinvestment of earnings (net assets).............................................................................. 842.3 460.0 Reinvested of earnings (net assets) ................................... 328.8 327.1" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1440,Debt instruments (net assets) .............................................. (288.3) (10.1) _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1441,Assets................................................................................ (337.0) 514.0 _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1442,"Liabilities .......................................................................... (48.7) 524.1 Direct investment in Hungary (net liabilities)....................... 2,724.5 358.3" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1443,"Equity (net liabilities) ......................................................... (957.8) (4,799.8)" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1444,"Equity other than reinvestment of earnings (net liabilities) ........................................................................ (1,808.8) (5,555.8) Reinvested earnings (net liabilities).................................. 851.0 756.0" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1445,"Debt instruments (net liabilities)......................................... 3,682.3 5,458.1" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1446,"Assets................................................................................ (1,433.4) 1,582.8" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1447,"Liabilities .......................................................................... 2,248.9 7,041.0 __________________ Source: NBH (4) Foreign Exchange Reserves The following table presents the level of Hungary’s gold and foreign exchange reserves as of the dates indicated: Table 36: Gold and Foreign Exchange Reserves" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1448,"[Table 36: Gold and Foreign Exchange Reserves __________________] 2018 2019 2020 2021 (EUR millions) International net gold reserves (1) .......... 1,129.9 1,376.2 1,562.6 4,664.9 Foreign exchange (2) .............................. 26,273.2 27,009.5 32,114.8 29,062.6 Total..................................................... 27,403.1 28,385.6 33,677.4 33,727.5 __________________ Source: NBH Notes: (1) Gold valued at London rates fixed on the relevant date." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1449,"(2) Consists of foreign currencies, including the counterparts of swapped gold, special drawing rights SDR, reserve position in the IMF and other reserved assets, converted at exchange rates at the dates shown. 3. Monetary and Financial System (1) Monetary Policy The following table sets forth the amount of one-week deposits as of the end of the periods indicated: Table 37: Stock of One-Week Deposits" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1450,"[Table 37: Stock of One-Week Deposits June 2020 ..........................................................................]" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1451,""""":""April 2020 ........................................................................."" """":"""" ""HUF billions"":""671.50""" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1452,""""":""May 2020 .........................................................................."" """":"""" ""HUF billions"":""1,066.30"" June 2020 .......................................................................... 1,646.40 July 2020........................................................................... 2,321.70 August 2020 ...................................................................... 2,049.40 September 2020................................................................. 1,925.00" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1453,"October 2020..................................................................... 2,340.10 November 2020................................................................. 2,907.70 December 2020 ................................................................. 3,049.00 January 2021 ..................................................................... 4,132.00 February 2021 ................................................................... 5,132.80" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1454,"March 2021 ....................................................................... 3,784.30 April 2021 ......................................................................... 4,738.50 May 2021 .......................................................................... 4,938.60 June 2021 .......................................................................... 4,372.40 August 2021 ...................................................................... 5,937.59" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1455,"September 2021................................................................. 5,157.20 __________________ Source: NBH (a) Interest Rate Policy The following table sets forth changes of the central bank base rate, the interest rate on the overnight deposit facility and the overnight interest rate on collateralized loans: Table 38: Selected Interest Rates Central bank base rate Interest rate on overnight collateralized loan Interest rate on overnight deposit percent Date" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1456,"25 September 2015............... 1.35 2.10 0.10 23 March 2016 ..................... 1.20 1.45 (0.05) 27 April 2016 ....................... 1.05 1.30 (0.05) 25 May 2016 ........................ 0.90 1.15 (0.05) 26 October 2016................... 0.90 1.05 (0.05) 23 November 2016............... 0.90 0.90 (0.05) 20 September 2017............... 0.90 0.90 (0.15) 19 December 2018 ............... 0.90 0.90 (0.15) 27 March 2019 ..................... 0.90 0.90 (0.05) 8 April 2020 ........................." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1457,"0.90 1.85 (0.05) 24 June 2020 ........................ 0.75 1.85 (0.05) 22 July 2020......................... 0.60 1.85 (0.05) 23 June 2021 ........................ 0.90 1.85 (0.05) 28 July 2021......................... 1.20 2.15 0.25 25 August 2021 .................... 1.50 2.45 0.55 22 September 2021............... 1.65 2.60 0.70 __________________ Source: NBH The following table sets forth indicative interest rates of the NBH as of the dates shown: Table 39: Selected Interest Rates" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1458,"[The following table sets forth indicative interest rates of the NBH as of the dates shown: Table 39: Selected Interest Rates __________________] 2018 2019 2020 """":"""" ""As of 31 December"":""(percent)"" Central bank base rate .......... 0.90 0.90 0.60 Real rate (1) ............................ (1.8) (3.0) (2.0) __________________ Sources: CSO, NBH Note:" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1459,"(1) The real rate is calculated as follows: (1 + central bank base rate)/(1 + year-on-year inflation rate as of year-end) – 1, where interest rates are expressed as decimal numbers. (b) Money Supply The following table provides information about the composition of the money supply as of the dates indicated: Table 40: Money Supply [Table 40: Money Supply __________________] 2018 2019 2020 2021 (HUF billions)" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1460,"M1 (1) ................................................................. 21,971 24,531 30,249 31,052 Deposits with agreed maturity up to two years. 3,241 3,079 3,232 4,025" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1461,"M2 (2) ................................................................. 25,212 27,610 33,481 35,077" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1462,"Repos, money market units and debt securities up to two years ............................................... 424 114 67 84" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1463,"M3 (3) ................................................................. 25,637 27,724 33,548 35,162 __________________ Source: NBH Notes: (1) Consists of currency in circulation outside monetary financial institutions plus overnight deposits. (2) Consists of M1 plus deposits with fixed terms of up to two years. (3) Consists of M2 plus repos, money market funds and debt securities with maturities of up to two years. (c) Swaps" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1464,"During the course of the years 2020 and 2021, the NBH conducted fine-tuning FX swap tenders. The following table sets forth the monthly data of FX swaps used for fine-tuning the liquidity on the interbank market: Table 41: FX Swaps Accepted amounts (HUF billions) 2020 January........................................................ 173.6 February...................................................... 136.0 March.......................................................... 541.3" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1465,"April............................................................ 315.7 May............................................................. 246.5 June ............................................................. 279.6 July.............................................................. 41.3 August......................................................... 214.2 September ................................................... 106.1 October........................................................ 167.4" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1466,"November.................................................... 239.0 December .................................................... 134.9 2021 [2021 __________________ Source: NBH] January........................................................ 43.2" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1467,"February...................................................... 61.8 March.......................................................... 46.4" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1468,"April............................................................ 164.3 May............................................................. 145.5" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1469,"June ............................................................. 35.9 July.............................................................. 0.0" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1470,"August......................................................... 58.5 September ................................................... 26.4 __________________ Source: NBH (2) The Hungarian Banking System (a) Structure of the Hungarian Banking System The following table illustrates certain trends in the Hungarian banking system for the periods indicated: Table 42: Banking System — Selected Indicators" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1471,"[Table 42: Banking System — Selected Indicators __________________] As of 31 December As of 31 August 2018 2019 2020 2021 """":"""" ""Banking Survey"":""(HUF billions)""" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1472,"Domestic credit (1) ........................................ 15,371 17,555 20,403 20,940 Credits to government ................................. 519 736 1,300 517" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1473,"Credits to enterprises (2) ................................ 8,684 9,696 10,971 11,407 Credits to households (3) ............................... 6,168 7,124 8,132 9,016 Broad money (M3)...................................... 25,637 27,724 33,548 35,162 __________________ Source: NBH Notes: (1) Including loans to non-financial enterprises, loans to other financial enterprises, loans to general government, loans to households and loans to non-profit institutions serving households." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1474,"(2) Including loans to non-financial enterprises and loans to other financial enterprises. (3) Including loans to households and loans to non-profit institutions serving households." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1475,"The following table illustrates certain indicators of the Hungarian banking sector for the periods indicated. The Government introduced a moratorium on housing and corporate loans due to COVID-19, as described in Section 6 “Description of the Issuer – Monetary and Financial System – Recent Developments in Monetary Policy”. Table 43: Selected Hungarian Banking Sector Indicators" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1476,"[Table 43: Selected Hungarian Banking Sector Indicators __________________ Source: NBH] 2018 2019 2020 2021 (HUF billions) Non-performing loans .............. 1,619 1,460 1,573 1,573 Total loans................................ 29,799 35,916 44,354 46,248 (%) NPL ratio.................................. 5.4 4.1 3.5 3.4 CAR ratio ................................. 19.1 18.4 19.48.7 19.1 LTD ratio.................................. 84.6 89.2 81.6 82.1 __________________ Source: NBH" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1477,"(3) Capital Markets (a) Stock Exchange The following table sets forth selected indicators relating to the BSE as at the end of and for the periods indicated: Table 44: Selected Budapest Stock Exchange Indicators" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1478,"[Table 44: Selected Budapest Stock Exchange Indicators __________________ Source: Budapest Stock Exchange] 2018 2019 2020 """":"""" ""For the year ended 31 December"":""Number of Trades (Thousands)"" Equities................................................ 1,899.9 1,817.3 2,370.6 Debt Securities .................................... 0.4 0.04 0.3 BETa* ................................................. 9.8 12.4 19.7 Derivatives .......................................... 103.0 89.8 162.4 Commodities ....................................... 0.0 0.0 0.0 """":"""" ""For the year ended 31 December"":""Turnover (HUF billions)"" Equities................................................ 2,892.2 2,651.4 3,488.6 Debt Securities .................................... 60.1 1.9 29.1 BETa* ................................................. 2.7 3.3 5.6 Derivatives .......................................... 2,341.0 2,317.6 2,401.0 Commodities ....................................... 0.0 0.0 0.0" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1479,"__________________ Source: Budapest Stock Exchange Note: *Foreign equities. 4. Public Finance (1) Budget Trends The following table sets forth the main fiscal trends in Hungary for the years indicated: Table 45: General Budget Balance, consolidated (1)" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1480,"[Table 45: General Budget Balance, consolidated (1) __________________] 2018 Final 2019 Final 2020 Preliminary 2021 Approved 2021 Modified """":"""" ""For the year ended 31 December"":""(HUF billions)"" GFS method Revenues............. 18,462.6 20,273.6 20,685.8 20,261.9 20,918.5 Expenditures ....... 19,664.7 21,477.9 26,108.3 21,951.3 23,404.4 Balance ............... (1,202.1) (1,204.2) (5,422.5) (1,689.3) (2,485.8) Balance in % of GDP .................. (2.8) (2.5) (11.3) (3.3) (4.8) ESAmethod Revenues............. 19,107.1 20,727.3 20,925.0 21,884.9 21,439.5 Expenditures ....... 20,023.5 21,726.1 24,747.6 23,361.1 25,299.1 Balance ............... (916.5) (998.8) (3,822.6) (1,476.2) (3,859.6) Balance in % of GDP .................. (2.1) (2.1) (8.0) (2.9) (7.5)" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1481,"__________________ Sources: CSO and Ministry of Finance Note: (1) For methodological remarks on planned, expected, preliminary, fact and final budgets see Section 6 “Description of the Issuer – Public Finance – Methodology.” (2) Central Government Budget The following table sets forth information concerning central government revenues and expenditures for the final budget for the years 2018, 2019 the final budget for 2020, and the planned and expected budget for 2021:" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1482,Table 46: Central Government Revenues and Expenditures (1) _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1483,"[Table 46: Central Government Revenues and Expenditures (1) Payments of Extrabudgetary and Social Security Funds.......................................... 13.3 91.5 38.9 21.2 21.2 Revenues of International Transactions..... 0.0 1.6 0.0 0.0 0.0 Payments Related to State Property........... 184.6 217.5 293.6 142.8 142.8 Other Revenues ......................................... 19.6 37.2 48.8 18.6 18.6 Revenues Related to Debt Service............. 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 " _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1484,"Revenues from EU programs .................... 1,053.8 1,251.4 1,681.1 1,129.1 2,033.5 Reimbursement of EU financial supports.. 260.9 211.4 1.9 0.0 0.0 Customs and import duties ........................ 15.7 16.0 15.9 16.2 16.2 Pension Reform and Debt Reduction Fund 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 " _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1485,"Total Revenues(1) ....................................... 13,525.1 14,809.9 16,025.7 14,535.9 15,337.0 " _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1486,Interest Revenues ...................................... 120.5 258.4 247.2 93.5 93.5 _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1487,"Total Revenues(2)...................................... 13,645.6 15,068.2 16,272.9 14,629.4 15,430.5 Expenditures Subsidies to Economic Units..................... 383.1 421.2 663.4 464.3 464.3 Support to the Media ................................. 71.3 80.1 84.8 97.2 97.2 Consumer Price Subsidy............................ 90.4 89.1 65.0 137.7 137.7 Family Benefits Social Subsidies " _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1488,Family benefits .......................................... 402.7 399.2 399.4 398.6 398.6 _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1489,"Income supplement benefits ...................... Benefits under retirement age.................... 122.2 92.9 137.4 92.5 142.0 92.9 156.0 92.7 156.0 92.7 Other specific subsidies............................. 25.1 25.2 24.5 24.7 24.7 " _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1490,"Total.......................................................... 642.8 654.3 658.9 672.0 672.0 Central Budgetary Institutions and Chapter Administered Appropriations Expenditures of central budgetary " _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1491,"institutions................................................ 5,726.8 6,228.0 7,285.8 5,037.1 5,063.6 Chapter administered professional " _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1492,"appropriations........................................... 4,691.7 4,896.2 7,072.8 3,047.2 3,190.4 Central investment..................................... 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 Chapter balance reserve............................. 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 " _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1493,"Total.......................................................... 10,418.5 11,124.2 14,358.5 8,084.3 8,254.0 Support to Political Parties and Other Civil Organizations ........................................... 9.8 5.6 4.5 5.8 5.8 Transfer to Social Security Funds.............. 591.6 467.6 652.0 1,159.9 1,293.6 Transfer to Local Governments Direct transfer from the budget ................. 746.8 778.5 821.0 864.8 908.9 Yielded PIT revenues ................................ 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 " _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1494,"Total.......................................................... 746.8 778.5 821.0 864.8 908.9 Transfer to Extrabudgetary Funds ............. 92.5 76.9 248.5 71.0 71.0 EU Programs Expenditures ....................... n/a n/a n/a 1,600.9 2,515.4 Expenditures of International Transactions 2.8 6.1 10.8 13.7 13.7 Debt Service Related Expenditures ........... 32.4 38.7 44.5 33.9 33.9 " _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1495,Other Expenditures.................................... 63.1 69.7 120.3 136.5 136.5 _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1496,"Reserves .................................................... 0.0 0.0 0.0 395.6 435.6 Extraordinary Expenditures....................... 0.0 0.0 2.2 2.0 2.0 Government Guarantees Redeemed .......... 12.5 14.8 14.0 37.9 37.9 Contribution to EU Budget........................ 316.5 365.3 449.8 450.4 615.3 Expenditures Related to State Property ..... 305.6 517.1 1,311.7 510.4 510.4 " _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1497,"Interest Payments ...................................... 1,048.4 1,100.5 1,227.7 1,030.4 1,030.4 " _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1498,"Total Expenditures .................................. 15,021.2 16,000.8 20,988.9 16,018.2 17,605.0 ] 2018 2019 2020 2021 2021 Final Final Preliminary Approved Modified (HUF billions) Revenues Payments of Economic Units Corporate taxes (including financial " _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1499,"institutions)............................................... 440.1 329.9 470.1 599.1 507.3 Mining tax (DPTT).................................... 43.7 45.6 30.7 44.0 44.0 Company car tax........................................ 35.3 36.4 37.8 37.5 37.5 Gambling tax ............................................. 29.3 28.2 35.0 34.6 34.6 Eco tax....................................................... 25.8 5.6 5.6 5.2 5.2 Simplified business tax.............................. 54.1 43.4 1.7 0.0 0.0 Tax of small enterprises............................. 41.7 70.5 83.4 97.4 97.4 Itemized tax of small taxpayers ................. 124.9 158.5 158.2 237.4 237.4 Tax on utility systems................................ 54.3 54.5 52.5 53.4 53.4 Advertising tax .......................................... 12.3 6.3 0.0 0.0 0.0 Other central payments.............................. 507.1 560.7 552.3 584.7 559.6 Tax of financial institutions....................... 53.3 56.7 120.5 61.4 61.4 Extra tax of certain sectors ........................ Total (Economic Units) ........................... Taxes on Consumption " _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1500,"Value added tax......................................... 3,928.7 4,532.4 4,669.0 5,015.0 5,035.5 " _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1501,"Excises....................................................... 1,137.2 1,201.5 1,215.6 1,283.1 1,268.6 Financial transaction tax............................ 233.2 243.4 217.8 218.8 218.8 Public health production tax...................... 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 " _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1502,"Insurance tax ............................................. 39.7 82.5 98.5 105.9 105.9 Telecom levy............................................. 53.8 53.5 56.7 53.0 53.0 Tourism development contribution............ 19.0 26.9 9.9 29.6 7.6 " _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1503,"Total (Consumption Taxes) .................... 5,411.7 6,140.1 6,267.5 6,705.4 6,689.4 Payments of Households " _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1504,"Gross PIT revenues ................................... 2,177.4 2,424.6 2,527.7 2,683.5 2,717.8 " _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1505,"PIT revenues of central budget.................. 2,177.4 2,424.6 2,527.7 2,683.5 2,717.8 Private persons’ special tax ....................... 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 98% extraordinary tax of private persons .. 0.4 0.0 0.0 0.0 0.0 Registration fee paid after domestic servants..................................................... 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 Tax payments ............................................ 8.6 7.8 6.8 7.9 7.9 " _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1506,"Fees ........................................................... 191.0 215.6 207.2 218.7 194.1 " _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1507,"Vehicle tax ................................................ 47.9 50.4 85.3 87.0 87.0 Other Revenues ......................................... Total (Payments of Households)............. 2,425.3 2,698.3 2,827.1 2,997.1 3,006.8 Central Budgetary Institutions and Chapter Administered Appropriations " _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1508,"Own revenues of the institutions ............... 2,228.9 2,002.7 2,354.6 1,451.3 1,452.2 Own revenues of chapter administered professional appropriations ...................... 122.0 140.8 337.8 38.7 46.9 EU support of chapter administered professional appropriations and central " _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1509,"investments............................................... 85.4 2,436.3 107.6 2,251.1 105.9 2,798.3 0.0 1,490.0 0.0 1,499.1 Total.......................................................... " _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1510,"Payments of Central Budgetary Institutions ................................................................. 30.4 137.4 34.4 26.4 26.4 Payments to Central Carry-Over Fund ...... 199.8 286.6 339.1 0.0 0.0 Contribution to National Social Fund........ 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 Payments of Local Governments............... 41.7 55.2 67.8 165.5 165.5" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1511,"[ For the Year ended 31 December 2018 2019 2020 2021 2021 Final Final Preliminary Approved Modified (HUF billions) Revenues Payments of Economic Units Corporate taxes (including financial " _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1512,"institutions)............................................... 440.1 329.9 470.1 599.1 507.3 Mining tax (DPTT).................................... 43.7 45.6 30.7 44.0 44.0 Company car tax........................................ 35.3 36.4 37.8 37.5 37.5 " _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1513,Gambling tax ............................................. 29.3 28.2 35.0 34.6 34.6 _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1514,"Eco tax....................................................... 25.8 5.6 5.6 5.2 5.2 Simplified business tax.............................. 54.1 43.4 1.7 0.0 0.0 Tax of small enterprises............................. 41.7 70.5 83.4 97.4 97.4 Itemized tax of small taxpayers ................. 124.9 158.5 158.2 237.4 237.4 Tax on utility systems................................ 54.3 54.5 52.5 53.4 53.4 Advertising tax .......................................... 12.3 6.3 0.0 0.0 0.0 " _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1515,"Other central payments.............................. 507.1 560.7 552.3 584.7 559.6 Tax of financial institutions....................... 53.3 56.7 120.5 61.4 61.4 Extra tax of certain sectors ........................ Total (Economic Units) ........................... Taxes on Consumption " _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1516,"Value added tax......................................... 3,928.7 4,532.4 4,669.0 5,015.0 5,035.5 " _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1517,"Excises....................................................... 1,137.2 1,201.5 1,215.6 1,283.1 1,268.6 " _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1518,"Financial transaction tax............................ 233.2 243.4 217.8 218.8 218.8 Public health production tax...................... 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 " _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1519,Insurance tax ............................................. 39.7 82.5 98.5 105.9 105.9 _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1520,"Telecom levy............................................. 53.8 53.5 56.7 53.0 53.0 Tourism development contribution............ 19.0 26.9 9.9 29.6 7.6 " _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1521,"Total (Consumption Taxes) .................... 5,411.7 6,140.1 6,267.5 6,705.4 6,689.4 Payments of Households " _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1522,"Gross PIT revenues ................................... 2,177.4 2,424.6 2,527.7 2,683.5 2,717.8 " _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1523,"PIT revenues of central budget.................. 2,177.4 2,424.6 2,527.7 2,683.5 2,717.8 Private persons’ special tax ....................... 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 98% extraordinary tax of private persons .. 0.4 0.0 0.0 0.0 0.0 Registration fee paid after domestic servants..................................................... 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 Tax payments ............................................ 8.6 7.8 6.8 7.9 7.9 " _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1524,Fees ........................................................... 191.0 215.6 207.2 218.7 194.1 _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1525,"Vehicle tax ................................................ 47.9 50.4 85.3 87.0 87.0 Other Revenues ......................................... " _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1526,"Total (Payments of Households)............. 2,425.3 2,698.3 2,827.1 2,997.1 3,006.8 Central Budgetary Institutions and Chapter Administered Appropriations " _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1527,"Own revenues of the institutions ............... 2,228.9 2,002.7 2,354.6 1,451.3 1,452.2 Own revenues of chapter administered professional appropriations ...................... 122.0 140.8 337.8 38.7 46.9 EU support of chapter administered professional appropriations and central " _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1528,"investments............................................... 85.4 2,436.3 107.6 2,251.1 105.9 2,798.3 0.0 1,490.0 0.0 1,499.1 Total.......................................................... " _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1529,"Payments of Central Budgetary Institutions ................................................................. 30.4 137.4 34.4 26.4 26.4 Payments to Central Carry-Over Fund ...... 199.8 286.6 339.1 0.0 0.0 Contribution to National Social Fund........ 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 Payments of Local Governments............... 41.7 55.2 67.8 165.5 165.5 __________________ Source: Ministry of Finance Notes:] Security Funds.......................................... 13.3 91.5 38.9 21.2 21.2 Revenues of International Transactions..... 0.0 1.6 0.0 0.0 0.0 Payments Related to State Property........... 184.6 217.5 293.6 142.8 142.8 Other Revenues ......................................... 19.6 37.2 48.8 18.6 18.6 Revenues Related to Debt Service............. 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 " _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1530,"Revenues from EU programs .................... 1,053.8 1,251.4 1,681.1 1,129.1 2,033.5 Reimbursement of EU financial supports.. 260.9 211.4 1.9 0.0 0.0 Customs and import duties ........................ 15.7 16.0 15.9 16.2 16.2 Pension Reform and Debt Reduction Fund 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 " _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1531,"Total Revenues(1) ....................................... 13,525.1 14,809.9 16,025.7 14,535.9 15,337.0 " _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1532,"Interest Revenues ...................................... 120.5 258.4 247.2 93.5 93.5 " _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1533,"Total Revenues(2)...................................... 13,645.6 15,068.2 16,272.9 14,629.4 15,430.5 Expenditures Subsidies to Economic Units..................... 383.1 421.2 663.4 464.3 464.3 Support to the Media ................................. 71.3 80.1 84.8 97.2 97.2 Consumer Price Subsidy............................ 90.4 89.1 65.0 137.7 137.7 Family Benefits Social Subsidies " _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1534,"Family benefits .......................................... 402.7 399.2 399.4 398.6 398.6 " _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1535,"Income supplement benefits ...................... Benefits under retirement age.................... 122.2 92.9 137.4 92.5 142.0 92.9 156.0 92.7 156.0 92.7 Other specific subsidies............................. 25.1 25.2 24.5 24.7 24.7 " _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1536,"Total.......................................................... 642.8 654.3 658.9 672.0 672.0 Central Budgetary Institutions and Chapter Administered Appropriations Expenditures of central budgetary " _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1537,"institutions................................................ 5,726.8 6,228.0 7,285.8 5,037.1 5,063.6 ""Payments of Extrabudgetary and Social"":""Chapter administered professional"" " _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1538,"appropriations........................................... 4,691.7 4,896.2 7,072.8 3,047.2 3,190.4 Central investment..................................... 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 Chapter balance reserve............................. 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 " _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1539,"Total.......................................................... 10,418.5 11,124.2 14,358.5 8,084.3 8,254.0 Support to Political Parties and Other Civil Organizations ........................................... 9.8 5.6 4.5 5.8 5.8 Transfer to Social Security Funds.............. 591.6 467.6 652.0 1,159.9 1,293.6 Transfer to Local Governments Direct transfer from the budget ................. 746.8 778.5 821.0 864.8 908.9 Yielded PIT revenues ................................ 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 " _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1540,"Total.......................................................... 746.8 778.5 821.0 864.8 908.9 Transfer to Extrabudgetary Funds ............. 92.5 76.9 248.5 71.0 71.0 EU Programs Expenditures ....................... n/a n/a n/a 1,600.9 2,515.4 Expenditures of International Transactions 2.8 6.1 10.8 13.7 13.7 Debt Service Related Expenditures ........... 32.4 38.7 44.5 33.9 33.9 Other Expenditures.................................... 63.1 69.7 120.3 136.5 136.5 " _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1541,"Reserves .................................................... 0.0 0.0 0.0 395.6 435.6 Extraordinary Expenditures....................... 0.0 0.0 2.2 2.0 2.0 Government Guarantees Redeemed .......... 12.5 14.8 14.0 37.9 37.9 Contribution to EU Budget........................ 316.5 365.3 449.8 450.4 615.3 Expenditures Related to State Property ..... 305.6 517.1 1,311.7 510.4 510.4 " _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1542,"Interest Payments ...................................... 1,048.4 1,100.5 1,227.7 1,030.4 1,030.4 " _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1543,"Total Expenditures .................................. 15,021.2 16,000.8 20,988.9 16,018.2 17,605.0 __________________ Source: Ministry of Finance Notes: (1) Excluding interest revenues (2) Including interest revenues (3) Social Security and Extra-Budgetary Funds The following table sets forth the revenues and expenditures for social security and certain extra-budgetary funds: Table 47: Social Security and Extra-Budgetary Funds, Revenues and Expenditures (1)" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1544,"[(1) __________________] 2018 Final 2019 Final 2020 Preliminary 2021 Approved 2021 Modified """":"""" ""For the year ended 31 December"":""(HUF billions)"" Social Security Fund Revenues .......................... 5,702.9 5,815.8 5,889.7 6,718.6 6,707.8 Expenditures .................... 5,786.5 6,050.7 6,541.8 6,834.6 6,834.6 Surplus (deficit)................ (83.7) (234.9) (642.1) (116.0) (126.8) Extra Budgetary Funds (2) Revenues .......................... 574.0 658.2 848.1 626.2 626.2 Expenditures .................... 566.4 618.7 801.4 612.7 612.7 Surplus (deficit)................ 7.6 39.5 46.7 13.5 13.5" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1545,"__________________ Source: Ministry of Finance Notes: (1) For methodological remarks on planned, expected, preliminary, fact and final budgets, see Section 6 “Description of the Issuer – Public Finance – Methodology.” (2) Currently, these funds consist of the Nuclear Fund, the National Employment Fund, the Research and Development Fund, the National Cultural Fund, and the Bethlen Gábor Fund. (4) Local Government Finance" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1546,"The following table sets forth the revenues and expenditures at the local government level for the years indicated for all the local governments: Table 48: Local Government Revenues and Expenditures [Table 48: Local Government Revenues and Expenditures __________________ Source: Ministry of Finance] 2018 Final 2019 Final 2020 Preliminary 2021 Approved 2021 Modified """":"""" ""For the year ended 31 December"":""(HUF billions)"" Revenues" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1547,"Own revenues................................. 1,298.7 1,405.1 1,251.0 1,443.2 1,443.2 Subsidies ........................................ 746.8 778.5 821.0 864.8 908.9 Other revenues ............................... 924.1 894.5 873.2 695.5 695.4" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1548,"Total revenues, GFS (excluding privatization)............................ 2,976.8 3,078.1 2,945.2 3,003.5 3,047.5 Privatization revenues . 3.4 3.5 13.9 3.5 3.5 Total revenues (including 2,980.2 3,081.6 2,959.1 3,007.0 3,051.0 privatization)............................ Expenditures Wages............................................. 900.0 959.4 971.1 965.6 974.6 Investments .................................... 696.8 913.3 865.2 904.0 904.0" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1549,"Other expenditures ......................... 1,133.9 1,285.2 1,234.0 1,335.5 1,370.5 Total expenditures........................ 2,730.7 3,157.9 3,070.3 3,205.1 3,249.1 Surplus (deficit), GFS (excluding privatization)............................... 246.1 (79.8) (125.1) (201.6) (201.6) Surplus (deficit) (including privatization).............................. 249.5 (76.3) (111.2) (198.1) (198.1) __________________ Source: Ministry of Finance (5) EU Net Position" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1550,"The following table sets forth certain information with respect to the budgetary relations between Hungary and the EU: Table 49: Budgeted Financial Flows between Hungary and the EU Budget between 2018 and 2020 [Table 49: Budgeted Financial Flows between Hungary and the EU Budget between 2018 and 2020 __________________ Source: Ministry of Finance] 2018 2019 2020 """":"""" ""For the year ended 31 December"":""(HUF millions, current prices)""" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1551,"EU resources appearing in the Hungarian budget...................................................... 1,330,456.6 1,254,769.6 1,534,589.9" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1552,"National contribution (co-financing of projects)................................................... 475,908.2 184,463.3 245,643.9" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1553,"EU resources out of the Hungarian budget (mainly agricultural subsidies) ................ 391,283.9 492,351.0 515,770.8 National contribution to the EU Budget.... 316,469.5 365,306.5 449,764.8 __________________ Source: Ministry of Finance 5. National Debt (1) Public Debt The following table sets out certain statistics regarding Hungarian public debt for the years indicated: Table 50: Public Debt of Hungary (1)" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1554,"[Table 50: Public Debt of Hungary (1) __________________] 2018 2019 2020 (2) """":"""" ""As of and for the year ended 31 December"":""(HUF billions, except for percentages)"" Internal Public Debt ..................... 22,796.0 24,357.1 29,237.3 % of Nominal GDP...................... 52.5% 51.2% 60.9% External Public Debt .................... 5,724.8 5,121.2 7,318.2 % of Nominal GDP...................... 13.2% 10.8% 15.2% Other Liabilities ........................... 167.4 203.7 128.8 Total Public Debt ......................... 28,688.2 29,682.0 36,684.3 % of Nominal GDP...................... 66.1% 62.4% 76.4% Nominal GDP............................... 43,392.4 47,530.6 47,988.5" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1555,"__________________ Source: GDMA Pte Ltd. Notes: (1) This table shows the public debt of Hungary from the perspective of the economic obligations of the central government. Financial derivatives and mark-to-market deposits from 2005 are included. In this table, external debt refers to government obligations denominated in foreign currency, while internal debt refers to obligations denominated in local currency. (2) Data as available as of 6 October 2021." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1556,"The following table sets forth the maturity profile of the public debt of Hungary as of 31 December 2020: Table 51: Maturity Profile of the Public Debt of Hungary [2020: Table 51: Maturity Profile of the Public Debt of Hungary __________________] (HUF billions)" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1557,""""":""2021"" ""Forint debt"":""4,375.8"" ""HUF bonds"":""1,710.8"" ""Discount Treasury Bills"":""658.2"" ""Retail securities"":""2,002.0"" ""HUF loans"":""4.8"" ""Foreign exchange debt"":""908.7"" ""Foreign currency loans raised abroad"":""119.5"" ""Domestic foreign currency loans"":""0.0"" ""Foreign currency bonds issued abroad"":""571.2"" ""Foreign currency bonds issued in Hungary"":""218.0"" ""Total"":""5,284.5"" ""Other debt"":""128.8"" ""Total central government debt"":""5,413.3""" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1558,""""":""2022"" ""Forint debt"":""2,491.7"" ""HUF bonds"":""1,768.3"" ""Discount Treasury Bills"":""0.0"" ""Retail securities"":""605.7"" ""HUF loans"":""117.7"" ""Foreign exchange debt"":""329.9"" ""Foreign currency loans raised abroad"":""37.6"" ""Domestic foreign currency loans"":""0.0"" ""Foreign currency bonds issued abroad"":""0.0"" ""Foreign currency bonds issued in Hungary"":""292.3"" ""Total"":""2,821.6"" ""Other debt"":""0.0"" ""Total central government debt"":""2,821.6""" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1559,""""":""2023"" ""Forint debt"":""2,871.3"" ""HUF bonds"":""2,333.5"" ""Discount Treasury Bills"":""0.0"" ""Retail securities"":""515.5"" ""HUF loans"":""22.4"" ""Foreign exchange debt"":""1,196.1"" ""Foreign currency loans raised abroad"":""109.4"" ""Domestic foreign currency loans"":""0.0"" ""Foreign currency bonds issued abroad"":""1,066.6"" ""Foreign currency bonds issued in Hungary"":""20.1"" ""Total"":""4,067.4"" ""Other debt"":""0.0"" ""Total central government debt"":""4,067.4""" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1560,""""":""2024"" ""Forint debt"":""5,384.1"" ""HUF bonds"":""2,056.7"" ""Discount Treasury Bills"":""0.0"" ""Retail securities"":""3,299.9"" ""HUF loans"":""27.6"" ""Foreign exchange debt"":""544.2"" ""Foreign currency loans raised abroad"":""58.5"" ""Domestic foreign currency loans"":""0.0"" ""Foreign currency bonds issued abroad"":""485.7"" ""Foreign currency bonds issued in Hungary"":""0.0"" ""Total"":""5,928.4"" ""Other debt"":""0.0"" ""Total central government debt"":""5,928.4""" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1561,""""":""2025"" ""Forint debt"":""5,335.1"" ""HUF bonds"":""2,544.3"" ""Discount Treasury Bills"":""0.0"" ""Retail securities"":""2,604.5"" ""HUF loans"":""186.3"" ""Foreign exchange debt"":""448.8"" ""Foreign currency loans raised abroad"":""10.2"" ""Domestic foreign currency loans"":""0.0"" ""Foreign currency bonds issued abroad"":""423.1"" ""Foreign currency bonds issued in Hungary"":""15.5"" ""Total"":""5,783.9"" ""Other debt"":""0.0"" ""Total central government debt"":""5,783.9""" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1562,""""":""2026"" ""Forint debt"":""1,985.4"" ""HUF bonds"":""1,959.2"" ""Discount Treasury Bills"":""0.0"" ""Retail securities"":"""" ""HUF loans"":""15.0"" ""Foreign exchange debt"":""467.6"" ""Foreign currency loans raised abroad"":""102.5"" ""Domestic foreign currency loans"":""0.0"" ""Foreign currency bonds issued abroad"":""365.1"" ""Foreign currency bonds issued in Hungary"":""0.0"" ""Total"":""2,453.0"" ""Other debt"":""0.0"" ""Total central government debt"":""2,453.0""" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1563,""""":""2027"" ""Forint debt"":""1,921.7"" ""HUF bonds"":""1,834.9"" ""Discount Treasury Bills"":""0.0"" ""Retail securities"":"""" ""HUF loans"":""86.8"" ""Foreign exchange debt"":""601.6"" ""Foreign currency loans raised abroad"":""191.5"" ""Domestic foreign currency loans"":""0.0"" ""Foreign currency bonds issued abroad"":""410.0"" ""Foreign currency bonds issued in Hungary"":""0.0"" ""Total"":""2,523.3"" ""Other debt"":""0.0"" ""Total central government debt"":""2,523.3""" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1564,""""":""2028"" ""Forint debt"":""739.7"" ""HUF bonds"":""651.3"" ""Discount Treasury Bills"":""0.0"" ""Retail securities"":"""" ""HUF loans"":""65.8"" ""Foreign exchange debt"":""122.1"" ""Foreign currency loans raised abroad"":""122.1"" ""Domestic foreign currency loans"":""0.0"" ""Foreign currency bonds issued abroad"":""0.0"" ""Foreign currency bonds issued in Hungary"":""0.0"" ""Total"":""861.9"" ""Other debt"":""0.0"" ""Total central government debt"":""861.9""" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1565,""""":""2029"" ""Forint debt"":""379.8"" ""HUF bonds"":""302.9"" ""Discount Treasury Bills"":""0.0"" ""Retail securities"":"""" ""HUF loans"":""77.0"" ""Foreign exchange debt"":""105.3"" ""Foreign currency loans raised abroad"":""105.3"" ""Domestic foreign currency loans"":""0.0"" ""Foreign currency bonds issued abroad"":""0.0"" ""Foreign currency bonds issued in Hungary"":""0.0"" ""Total"":""485.1"" ""Other debt"":""0.0"" ""Total central government debt"":""485.1""" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1566,""""":""2030"" ""Forint debt"":""1,354.4"" ""HUF bonds"":""1,083.1"" ""Discount Treasury Bills"":""0.0"" ""Retail securities"":"""" ""HUF loans"":""271.2"" ""Foreign exchange debt"":""599.8"" ""Foreign currency loans raised abroad"":""130.3"" ""Domestic foreign currency loans"":""0.0"" ""Foreign currency bonds issued abroad"":""469.5"" ""Foreign currency bonds issued in Hungary"":""0.0"" ""Total"":""1,954.2"" ""Other debt"":""0.0"" ""Total central government debt"":""1,954.2""" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1567,""""":""2031"" ""Forint debt"":""1,528.4"" ""HUF bonds"":""1,332.0"" ""Discount Treasury Bills"":""0.0"" ""Retail securities"":"""" ""HUF loans"":""196.4"" ""Foreign exchange debt"":""8.4"" ""Foreign currency loans raised abroad"":""8.4"" ""Domestic foreign currency loans"":""0.0"" ""Foreign currency bonds issued abroad"":""0.0"" ""Foreign currency bonds issued in Hungary"":""0.0"" ""Total"":""1,536.8"" ""Other debt"":""0.0"" ""Total central government debt"":""1,536.8""" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1568,""""":""2032"" ""Forint debt"":""96.2"" ""HUF bonds"":""0.0"" ""Discount Treasury Bills"":""0.0"" ""Retail securities"":"""" ""HUF loans"":""20.1"" ""Foreign exchange debt"":""372.2"" ""Foreign currency loans raised abroad"":""7.1"" ""Domestic foreign currency loans"":""0.0"" ""Foreign currency bonds issued abroad"":""365.1"" ""Foreign currency bonds issued in Hungary"":""0.0"" ""Total"":""468.4"" ""Other debt"":""0.0"" ""Total central government debt"":""468.4""" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1569,""""":""2033"" ""Forint debt"":""202.4"" ""HUF bonds"":""124.0"" ""Discount Treasury Bills"":""0.0"" ""Retail securities"":"""" ""HUF loans"":""70.6"" ""Foreign exchange debt"":""184.8"" ""Foreign currency loans raised abroad"":""184.8"" ""Domestic foreign currency loans"":""0.0"" ""Foreign currency bonds issued abroad"":""0.0"" ""Foreign currency bonds issued in Hungary"":""0.0"" ""Total"":""387.2"" ""Other debt"":""0.0"" ""Total central government debt"":""387.2""" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1570,""""":""2034"" ""Forint debt"":""6.2"" ""HUF bonds"":""0.0"" ""Discount Treasury Bills"":""0.0"" ""Retail securities"":"""" ""HUF loans"":""0.0"" ""Foreign exchange debt"":""5.4"" ""Foreign currency loans raised abroad"":""5.4"" ""Domestic foreign currency loans"":""0.0"" ""Foreign currency bonds issued abroad"":""0.0"" ""Foreign currency bonds issued in Hungary"":""0.0"" ""Total"":""11.6"" ""Other debt"":""0.0"" ""Total central government debt"":""11.6""" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1571,""""":""2035"" ""Forint debt"":""6.0"" ""HUF bonds"":""0.0"" ""Discount Treasury Bills"":""0.0"" ""Retail securities"":"""" ""HUF loans"":""0.0"" ""Foreign exchange debt"":""624.8"" ""Foreign currency loans raised abroad"":""77.1"" ""Domestic foreign currency loans"":""0.0"" ""Foreign currency bonds issued abroad"":""547.7"" ""Foreign currency bonds issued in Hungary"":""0.0"" ""Total"":""630.7"" ""Other debt"":""0.0"" ""Total central government debt"":""630.7""" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1572,""""":"""" ""Forint debt"":"""" ""HUF bonds"":"""" ""Discount Treasury Bills"":"""" ""Retail securities"":"""" ""HUF loans"":"""" ""Foreign exchange debt"":"""" ""Foreign currency loans raised abroad"":"""" ""Domestic foreign currency loans"":"""" ""Foreign currency bonds issued abroad"":"""" ""Foreign currency bonds issued in Hungary"":"""" ""Total"":"""" ""Other debt"":"""" ""Total central government debt"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1573,""""":""2036"" ""Forint debt"":""5.2"" ""HUF bonds"":""0.0"" ""Discount Treasury Bills"":""0.0"" ""Retail securities"":"""" ""HUF loans"":""0.0"" ""Foreign exchange debt"":""3.6"" ""Foreign currency loans raised abroad"":""3.6"" ""Domestic foreign currency loans"":""0.0"" ""Foreign currency bonds issued abroad"":""0.0"" ""Foreign currency bonds issued in Hungary"":""0.0"" ""Total"":""8.8"" ""Other debt"":""0.0"" ""Total central government debt"":""8.8""" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1574,""""":""2037"" ""Forint debt"":""4.6"" ""HUF bonds"":""0.0"" ""Discount Treasury Bills"":""0.0"" ""Retail securities"":"""" ""HUF loans"":""0.0"" ""Foreign exchange debt"":""3.6"" ""Foreign currency loans raised abroad"":""3.6"" ""Domestic foreign currency loans"":""0.0"" ""Foreign currency bonds issued abroad"":""0.0"" ""Foreign currency bonds issued in Hungary"":""0.0"" ""Total"":""8.2"" ""Other debt"":""0.0"" ""Total central government debt"":""8.2""" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1575,""""":""2038"" ""Forint debt"":""438.9"" ""HUF bonds"":""435.7"" ""Discount Treasury Bills"":""0.0"" ""Retail securities"":"""" ""HUF loans"":""0.0"" ""Foreign exchange debt"":""2.2"" ""Foreign currency loans raised abroad"":""2.2"" ""Domestic foreign currency loans"":""0.0"" ""Foreign currency bonds issued abroad"":""0.0"" ""Foreign currency bonds issued in Hungary"":""0.0"" ""Total"":""441.1"" ""Other debt"":""0.0"" ""Total central government debt"":""441.1""" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1576,""""":""2039"" ""Forint debt"":""1.2"" ""HUF bonds"":""0.0"" ""Discount Treasury Bills"":""0.0"" ""Retail securities"":"""" ""HUF loans"":""0.0"" ""Foreign exchange debt"":""1.3"" ""Foreign currency loans raised abroad"":""1.3"" ""Domestic foreign currency loans"":""0.0"" ""Foreign currency bonds issued abroad"":""0.0"" ""Foreign currency bonds issued in Hungary"":""0.0"" ""Total"":""2.6"" ""Other debt"":""0.0"" ""Total central government debt"":""2.6""" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1577,""""":""2040"" ""Forint debt"":""0.0"" ""HUF bonds"":""0.0"" ""Discount Treasury Bills"":""0.0"" ""Retail securities"":"""" ""HUF loans"":""0.0"" ""Foreign exchange debt"":""1.5"" ""Foreign currency loans raised abroad"":""1.5"" ""Domestic foreign currency loans"":""0.0"" ""Foreign currency bonds issued abroad"":""0.0"" ""Foreign currency bonds issued in Hungary"":""0.0"" ""Total"":""1.5"" ""Other debt"":""0.0"" ""Total central government debt"":""1.5""" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1578,""""":""2041"" ""Forint debt"":""109.0"" ""HUF bonds"":""109.0"" ""Discount Treasury Bills"":""0.0"" ""Retail securities"":"""" ""HUF loans"":""0.0"" ""Foreign exchange debt"":""322.3"" ""Foreign currency loans raised abroad"":""1.5"" ""Domestic foreign currency loans"":""0.0"" ""Foreign currency bonds issued abroad"":""320.8"" ""Foreign currency bonds issued in Hungary"":""0.0"" ""Total"":""431.3"" ""Other debt"":""0.0"" ""Total central government debt"":""431.3""" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1579,""""":""2042"" ""Forint debt"":""0.0"" ""HUF bonds"":""0.0"" ""Discount Treasury Bills"":""0.0"" ""Retail securities"":"""" ""HUF loans"":""0.0"" ""Foreign exchange debt"":""1.5"" ""Foreign currency loans raised abroad"":""1.5"" ""Domestic foreign currency loans"":""0.0"" ""Foreign currency bonds issued abroad"":""0.0"" ""Foreign currency bonds issued in Hungary"":""0.0"" ""Total"":""1.5"" ""Other debt"":""0.0"" ""Total central government debt"":""1.5""" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1580,""""":""2043"" ""Forint debt"":""0.0"" ""HUF bonds"":""0.0"" ""Discount Treasury Bills"":""0.0"" ""Retail securities"":"""" ""HUF loans"":""0.0"" ""Foreign exchange debt"":""1.5"" ""Foreign currency loans raised abroad"":""1.5"" ""Domestic foreign currency loans"":""0.0"" ""Foreign currency bonds issued abroad"":""0.0"" ""Foreign currency bonds issued in Hungary"":""0.0"" ""Total"":""1.5"" ""Other debt"":""0.0"" ""Total central government debt"":""1.5""" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1581,""""":""2044"" ""Forint debt"":""0.0"" ""HUF bonds"":""0.0"" ""Discount Treasury Bills"":""0.0"" ""Retail securities"":"""" ""HUF loans"":""0.0"" ""Foreign exchange debt"":""1.5"" ""Foreign currency loans raised abroad"":""1.5"" ""Domestic foreign currency loans"":""0.0"" ""Foreign currency bonds issued abroad"":""0.0"" ""Foreign currency bonds issued in Hungary"":""0.0"" ""Total"":""1.5"" ""Other debt"":""0.0"" ""Total central government debt"":""1.5""" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1582,""""":""2045"" ""Forint debt"":""0.0"" ""HUF bonds"":""0.0"" ""Discount Treasury Bills"":""0.0"" ""Retail securities"":"""" ""HUF loans"":""0.0"" ""Foreign exchange debt"":""1.5"" ""Foreign currency loans raised abroad"":""1.5"" ""Domestic foreign currency loans"":""0.0"" ""Foreign currency bonds issued abroad"":""0.0"" ""Foreign currency bonds issued in Hungary"":""0.0"" ""Total"":""1.5"" ""Other debt"":""0.0"" ""Total central government debt"":""1.5""" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1583,""""":""2046"" ""Forint debt"":""0.0"" ""HUF bonds"":""0.0"" ""Discount Treasury Bills"":""0.0"" ""Retail securities"":"""" ""HUF loans"":""0.0"" ""Foreign exchange debt"":""1.5"" ""Foreign currency loans raised abroad"":""1.5"" ""Domestic foreign currency loans"":""0.0"" ""Foreign currency bonds issued abroad"":""0.0"" ""Foreign currency bonds issued in Hungary"":""0.0"" ""Total"":""1.5"" ""Other debt"":""0.0"" ""Total central government debt"":""1.5""" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1584,""""":""2047"" ""Forint debt"":""0.0"" ""HUF bonds"":""0.0"" ""Discount Treasury Bills"":""0.0"" ""Retail securities"":"""" ""HUF loans"":""0.0"" ""Foreign exchange debt"":""0.0"" ""Foreign currency loans raised abroad"":""0.0"" ""Domestic foreign currency loans"":""0.0"" ""Foreign currency bonds issued abroad"":""0.0"" ""Foreign currency bonds issued in Hungary"":""0.0"" ""Total"":""0.0"" ""Other debt"":""0.0"" ""Total central government debt"":""0.0""" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1585,""""":""2048"" ""Forint debt"":""0.0"" ""HUF bonds"":""0.0"" ""Discount Treasury Bills"":""0.0"" ""Retail securities"":"""" ""HUF loans"":""0.0"" ""Foreign exchange debt"":""0.0"" ""Foreign currency loans raised abroad"":""0.0"" ""Domestic foreign currency loans"":""0.0"" ""Foreign currency bonds issued abroad"":""0.0"" ""Foreign currency bonds issued in Hungary"":""0.0"" ""Total"":""0.0"" ""Other debt"":""0.0"" ""Total central government debt"":""0.0""" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1586,""""":""2049"" ""Forint debt"":""0.0"" ""HUF bonds"":""0.0"" ""Discount Treasury Bills"":""0.0"" ""Retail securities"":"""" ""HUF loans"":""0.0"" ""Foreign exchange debt"":""0.0"" ""Foreign currency loans raised abroad"":""0.0"" ""Domestic foreign currency loans"":""0.0"" ""Foreign currency bonds issued abroad"":""0.0"" ""Foreign currency bonds issued in Hungary"":""0.0"" ""Total"":""0.0"" ""Other debt"":""0.0"" ""Total central government debt"":""0.0""" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1587,""""":""2050"" ""Forint debt"":""0.0"" ""HUF bonds"":""0.0"" ""Discount Treasury Bills"":""0.0"" ""Retail securities"":"""" ""HUF loans"":""0.0"" ""Foreign exchange debt"":""456.4"" ""Foreign currency loans raised abroad"":""0.0"" ""Domestic foreign currency loans"":""0.0"" ""Foreign currency bonds issued abroad"":""456.4"" ""Foreign currency bonds issued in Hungary"":""0.0"" ""Total"":""456.4"" ""Other debt"":""0.0"" ""Total central government debt"":""456.4"" __________________ Source: GDMA Pte Ltd." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1588,"The following table sets forth the investor base of Hungarian government securities (including securities denominated in foreign currency, securities denominated in local currency with original maturity over 1 year and securities denominated in local currency with original maturity not exceeding 1 year) for the years indicated: Table 52: Investor Base of Hungarian Government Securities As of 31 December As of 31 August 2018 2019 2020 2021 (HUF billions) Nonfinancial corporations....." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1589,"354.8 294.1 214.7 250.7 Central Bank ...................... 39.2 39.2 1,141.9 2,987.5 Credit institutions............. 8,467.5 8,366.0 10,405.7 10,740.4 Money market funds ........ 80.9 22.7 13.1 8.5 Other monetary financial institutions........................ 8,548.4 8,388.7 10,418.8 10,748.9 Other financial intermediaries 1,341.0 928.3 907.3 761.1 Financial auxiliaries ........... 101.1 113.5 136.8 130.6 Insurance corporations and pension funds ................... 2,371.7 2,428.3 2,626.3 2,496.2" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1590,"Financial corporations........... 12,401.4 11,898.0 15,231.1 17,124.3 Central government........... 252.2 249.7 253.6 243.6 Local government ............. 284.9 292.5 203.4 166.8 Social security funds......... 0.0 0.0 0.0 0.0 General government.......... 537.1 542.2 457.0 410.4 Households............................ 5,778.7 8,047.1 9,135.6 9,656.4" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1591,"Nonprofit institutions serving households........................... 258.1 149.4 104.3 115.3 Rest of the world ................... 9,336.8 9,458.5 10,994.9 9,473.9 Total ...................................... 28,666.9 30,389.3 36,137.7 37,030.9 __________________ Source: NBH" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1592,"The following table sets forth the investor base of Hungarian government securities denominated in local currency (including securities denominated in local currency with original maturity over 1 year and securities denominated in local currency with original maturity not exceeding 1 year) for the years indicated: Table 53: Investor Base of Hungarian Local-Currency Government Securities" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1593,"[Table 53: Investor Base of Hungarian Local-Currency Government Securities __________________] 2018 2019 2020 2021 (HUF billions) Nonfinancial corporations......... 328.4 281.0 200.2 234.4 Central Bank ........................... 39.2 39.2 1,141.9 2,987.5 Credit institutions.................. 8,141.1 8,071.1 10,144.9 10,397.6 Money market funds ............. 69.1 20.3 13.1 8.5 Other monetary financial institutions............................... 8,210.2 8,091.4 10,158.0 10,406.2 Other financial intermediaries. 1,175.3 824.1 766.6 665.4 Financial auxiliaries ................ 99.8 112.1 135.2 129.3" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1594,"Insurance corporations and pension funds ........................ 2,350.6 2,410.9 2,591.9 2,464.1 Financial corporations............... 11,875.1 11,477.7 14,793.6 16,652.5 Central government................. 252.2 249.7 252.9 243.0 Local government ................... 284.9 292.5 203.4 166.8 Social security funds ............... 0.0 0.0 0.0 0.0 General government................ 537.1 542.2 456.3 409.7 Households................................ 5,604.2 7,848.3 8,908.6 9,437.2" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1595,"Nonprofit institutions serving households............................... 254.2 145.0 100.0 111.2 Rest of the world ....................... 4,181.1 4,622.7 4,702.6 4,123.0" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1596,"Total .......................................... 22,780.1 24,916.8 29,161.3 30,967.9 __________________ Source: NBH The following table sets forth the general government consolidated gross debt at nominal value as a percent of GDP for the years indicated: Table 54: Maastricht Debt of Hungary (1)" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1597,"[Table 54: Maastricht Debt of Hungary (1) __________________ Source: NBH] 2018 2019 2020 """":"""" ""As of 31 December"":""(Percent of GDP)"" Maastricht debt............................................... 69.1% 65.5% 80.4% __________________ Source: NBH Notes: (1) Gross debt, excluding Eximbank The following table sets forth the planned distribution of issuance of local currency denominated government bonds for 2021: Table 55: Planned Issuance of Local Currency Denominated Bonds (1)" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1598,"[Table 55: Planned Issuance of Local Currency Denominated Bonds (1) __________________] """":""Floating Rate Bonds ...................................................................................."" """":"""" ""Planned Issuance (%)"":""8""" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1599,""""":""5-year Bond ................................................................................................."" """":"""" ""Planned Issuance (%)"":""21""" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1600,""""":""Bonds at Switch Auctions............................................................................"" """":"""" ""Planned Issuance (%)"":""34""" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1601,""""":""10-year Bond ..............................................................................................."" """":"""" ""Planned Issuance (%)"":""25""" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1602,""""":""15-year Bond ..............................................................................................."" """":"""" ""Planned Issuance (%)"":""6""" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1603,""""":""20-year Bond ..............................................................................................."" """":"""" ""Planned Issuance (%)"":""4""" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1604,""""":""30-year Bond ..............................................................................................."" """":"""" ""Planned Issuance (%)"":""2""" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1605,""""":""Total ............................................................................................................"" """":"""" ""Planned Issuance (%)"":""100"" __________________ Source: GDMA Pte Ltd. Notes: (1) According to the financing plan issued in December 2020. (a) External Public Debt The following table sets forth the external public debt of Hungary as of 31 July 2021, by category and by currency: Table 56: External Public Debt by Category and Currency" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1606,"By Category (financial derivatives are excluded): (EUR millions) Bank loans (including bank to bank and syndicated loans)............................... 538 Bonds & FRN.................................................................................................... 15,644 Loans from multilateral financial institutions (e.g., IMF and World Bank)...... 3,712 Total .................................................................................................................. 21,050" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1607,"By Currency (financial derivatives are included): (%) Euro ................................................................................................................... 100 Other currencies................................................................................................. 0 Total .................................................................................................................. 100" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1608,"[100 __________________] ""By Currency (financial derivatives are excluded):"":""Euro ................................................................................................"" ""Amount (1) before swaps (%)"":""69""" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1609,"""By Currency (financial derivatives are excluded):"":""U.S. dollar......................................................................................."" ""Amount (1) before swaps (%)"":""27""" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1610,"""By Currency (financial derivatives are excluded):"":""Chinese renminbi............................................................................"" ""Amount (1) before swaps (%)"":""1""" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1611,"""By Currency (financial derivatives are excluded):"":""Japanese yen ..................................................................................."" ""Amount (1) before swaps (%)"":""3""" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1612,"""By Currency (financial derivatives are excluded):"":""Total ..............................................................................................."" ""Amount (1) before swaps (%)"":""100"" __________________ Source: GDMA Pte Ltd. Note: (1) Debt liabilities of the government sector that are not HUF-denominated (excluding financial derivatives but including mark-to-market deposits). (b) External Public Debt Service and Schedule of Payments" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1613,"Neither Hungary nor the NBH has ever defaulted on the payment of the principal of, or premium or interest on, any debt obligation issued by it. The following table sets forth the maturity breakdown of Hungary's medium and long-term external debt by sectors (excluding SPEs) as of 31 December 2020: Table 57: Schedule of Payments on External Public Debt as of 31 December 2020" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1614,"[The following table sets forth the maturity breakdown of Hungary's medium and long-term external debt by sectors (excluding SPEs) as of 31 December 2020: Table 57: Schedule of Payments on External Public Debt as of 31 December 2020 __________________] General Government Other sectors" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1615," Total Central bank of which HUF denominated bonds except central Money market funds Financial corporations other than MFIs Non-financial corporations, households, and non-profit institutions serving households 2021. Q1 1,668 1,373 0 1,373 6 50 million) 0 245 67 178 1,401 267 2021. Q2 811 270 0 270 124 168 0 373 63 311 403 408 2021. Q3 623 196 0 196 8 128 0 299 64 235 254 369 2021. Q4 1,834 740 0 740 125 635 0 459 275 184 870 964 2021 4,937 2,580 0 2,580 263 981 0 1,376 468 907 2,927 2,009 2022. Q1 2,164 128 0 128 1 1,741 0 295 52 244 148 2,016 2022. Q3 1,684 516 0 516 406 530 0 639 50 589 541 1,143 2022. Q4 1,813 708 0 708 678 577 0 527 318 209 741 1,072 2022 8,202 1,908 0 1,908 1,354 4,277 0 2,017 604 1,413 2,379 5,823 2023 8,874 4,614 0 4,614 1,160 2,412 0 1,849 160 1,689 5,054 3,820 2024 6,639 4,004 0 4,004 2,173 500 0 2,136 123 2,013 4,183 2,456 2025 5,193 3,194 0 3,194 2,189 992 0 1,007 58 949 3,317 1,876 2026 4,351 2,982 0 2,982 1,709 571 0 799 22 776 3,194 1,157 2027 4,706 3,357 0 3,357 1,747 113 0 1,236 86 1,150 3,417 1,289 2028 1,796 1,198 0 1,198 866 126 0 471 14 457 1,235 561 2029 1,264 647 0 647 360 406 0 211 17 193 683 581 2030 4,635 3,803 0 3,803 2,188 290 0 541 98 443 4,064 572 2031 1,738 1,441 0 1,441 1,420 164 0 132 8 124 1,467 271 2032 1,426 1,151 0 1,151 60 40 0 234 7 228 1,171 255 After 7,986 7,295 1,162 6,133 575 100 0 591 79 512 7,350 637 Total 61,747 38,174 1,163 37,011 16,064 10,974 0 12,600 1,744 10,855 40,441 21,306" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1616,"__________________ Source: NBH The following table sets forth the aggregate amount of international debt issuances of Hungary for the periods indicated: Table 58: International Debt Issuance [Table 58: International Debt Issuance __________________] 2018 2019 2020 """":"""" ""For the year ended 31 December"":""(EUR millions)"" International Debt Issuance .................. 1,483 0 6,498 __________________ Source: GDMA Pte Ltd. (c) National Debt Issuances" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1617,"On 27 July 2017, Hungary issued a CNY1,000,000,000 bond under Chinese law maturing in July 2020. On 10 October 2017, Hungary issued a EUR1,000,000,000 bond maturing in October 2027 to finance the repurchase of its certain USD denominated debt as announced in a tender offer on 26 September 2017. On 22 March 2018, Hungary issued a JPY30,000,000,000 bond under Japanese law maturing in March 2021. On 19 December 2018, Hungary issued a CNY2,000,000,000 bond under Chinese law maturing in December 2021." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1618,"On 23 April 2020, the Government announced the issuance of euro-denominated bonds in the amount of EUR2 billion. The two-tranche transaction consisted of the issuance of a six-year bond in the amount of EUR1 billion, and the issuance of a 12-year bond in the amount of EUR1 billion. The settlement took place on 28 April 2020." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1619,"On 2 June 2020, the Hungary announced the issuance of its inaugural euro-denominated green bond in the amount of EUR1.5 billion. The green bond was issued under Hungary’s Green Bond Framework published in May 2020. The settlement took place on 5 June 2020." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1620,"On 11 September 2020, the Government announced the issuance of Japanese yen denominated bonds in the amount of JPY62.7 billion. The four-tranche transaction consisted of the issuance of a 3-year Samurai bond in the amount of JPY22.7 billion, the issuance of a 5-year Samurai bond in the amount of JPY20.0 billion, and Hungary’s first and second Green Samurai bonds in the amounts of JPY15.5 billion and JPY4.5 billion and with maturities of 7 and 10 years, respectively." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1621,"The settlement of the bonds took place on 18 September 2020. Hungary became the first sovereign to issue green bonds in the domestic capital market of Japan. On 17 November 2020, the Government issued Euro denominated bonds in the amount of EUR2.5 billion. The two-tranche transaction consisted of the issuance of a bond series maturing in 2030 in the amount of EUR1.25 billion, and a bond series maturing in 2050 in the amount of EUR1.25 billion. The settlement took place on 17 November 2020." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1622,"The debut issuance of the first Hungarian local currency denominated green government bond took place in April 2021. The maturity of the green bond is 30 years and the bid-to-cover rate exceeded 7 on the first auction. Subsequently, the second auction of the green bond took place in July. Beginning with the 2021 reserve period, the central bank decided to fully or partially cancel the capital requirement for certain green investments." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1623,"On 13 September 2021, the Government announced the issuance of dual currency (EUR and USD) and multi tranche bonds in the total amount of up to EUR4.5 billion. Finally, the triple-tranche transaction consisted of the issuance of a 10-year and a 30-year bonds in the amount of USD2.25 billion and USD2 billion respectively, and the issuance of a 7-year bond in the amount of EUR1 billion. The settlement took place on 21 September 2021. (d) Internal Public Debt" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1624,"Total internal short-term debt with an original maturity of one year or less consists of Interest-bearing T-bills with half and one year maturity, Treasury Savings Bills with one year maturity and Discount T-bills. The outstanding amount of Interest-bearing T-bills, Treasury Savings Bills with one year maturity and Discount T-bills was HUF1,008.3 billion, HUF212.6 billion and HUF658.2 billion, respectively as of 31 December 2020." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1625,"As of 31 December 2020, Hungary’s total internal public debt, including the social security and extra-budgetary funds, was HUF29,237.3 billion. As of 31 December 2020, almost all of the Government’s internal debt represented government securities (with 4.0% of the Government’s internal debt consisting of loans from EIB and CEB)." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1626,"Within the total HUF-denominated government debt, publicly issued government securities have been playing a predominant role. Raising public funds on the domestic market depends to a large degree upon the issuance of government bonds. Of the total amount of outstanding publicly issued HUF-denominated government securities, government bonds accounted for 64.9% as of 31 December 2020." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1627,"Hungary’s policy is to finance budget deficits primarily with internal debt and partly by accessing the international markets. The type of financing is determined based on a benchmark for the debt portfolio composition. The average maturity of internal debt was 3.56 years at the end of 2018, 4.15 years at the end of 2019 and 4.69 years at the end of 2020." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1628,"On 31 August 2017, the Government announced that the state would partially assume the mortgage debt of families who have at least three children beginning 1 January 2018. The assumed debt would be a maximum of HUF1 million per family. According to the estimate of the MNE, the budgetary effect of the mortgage debt-assumption measure was expected to range between HUF10 billion and HUF20 billion annually." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1629,"The Government has also guaranteed certain Hungarian indebtedness. As of 31 December 2020, these guarantees totaled EUR14.4 billion. According to GFS methodology, guarantees are not included in the governmental debt and only affect the central governmental deficit if and when the Government is obligated to make a payment under the guarantee. (e) Government Obligations to the NBH" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1630,"The following table shows the Government’s obligations to the NBH, as of December 31 for the years indicated and as of 31 August 2021: Table 59: Government Obligations to the NBH [Table 59: Government Obligations to the NBH __________________ Source: NBH] 2018 2019 2020 2021 (HUF billions) Total ................... 39.2 39.2 1,113.6 3,057.0 __________________ Source: NBH (2) Gross External Debt" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1631,"The following table sets forth the distribution and maturity of gross external debt of Hungary as of 31 December 2020: Table 60: Gross External Debt (1) [Table 60: Gross External Debt (1) __________________] Amount of Debt %Medium and Long (EUR millions) (%) Obligor" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1632,"NBH (2) ................................................................. 7,932.8 14.7" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1633,"Hungary (2) ............................................................ 38,797.7 98.9" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1634,"Private sector (2)(3) ................................................. 62,625.2 84.6" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1635,"Total (2)(3) .............................................................. 109,355.8 84.6 Financial derivative liabilities ............................. 2,270.4 — Entire economy (including financial derivative liabilities) .......................................................... 111,626.1 — __________________ Source: NBH Notes: (1) In this table, external debt refers to obligations owed to non-resident entities." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1636,"(2) External debt as defined in External Debt Statistics: Guide for Compilers and Users (IMF 2003). Financial derivatives are not included. (3) Direct investment debt liabilities included. Table 61: Selected Annual Debt Service Indicators of Hungary (BOP basis excluding SPEs) [Table 61: Selected Annual Debt Service Indicators of Hungary (BOP basis excluding SPEs) -o/w: General government and Central 15.3 13.6 19.6 " _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1637,"bank (S.13+S.121) ................................. Gross external debt (incl. direct investment debt instruments)/GDP ................................ 79.2 72.4 80.4 Net debt indicators " _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1638,Net external debt (excl. direct investment debt instruments)/GDP ................................ 8.8 7.8 8.2 _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1639,-o/w: General government and Central bank (S.13+S.121) ................................. 8.8 7.4 9.2 _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1640,Net external debt denominated in foreign currencies (excl. direct investment debt instruments)/GDP ........................................ -5.9 -6.2 -6.4 _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1641,-o/w: General government and Central bank (S.13+S.121) ................................. -4.2 -5.1 -4.6 _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1642,"Net external debt (incl. direct investment debt instruments)/GDP ................................ 9.3 7.1 10.0 2. Debt service indicators " _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1643,Total Debt Service denominated in foreign currencies (TDS) (excl. direct investment 9.6 7.7 10.1 _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1644,debt instruments (2) /GDP............................... Total Debt Service denominated in foreign 11.5 9.5 12.6 _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1645,debt instruments (2) /XGS............................... Gross interest expenditures (excl. direct 0.9 0.8 0.7 _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1646,"investment debt instruments) /GDP............. Net interest expenditures (excl. direct 0.5 0.4 0.3 investment debt instruments) /GDP............. Memoradum: " _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1647,"GDP (3) (Euro millions)................................... 135,950 146,070 135,955 " _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1648,"Exports of goods and services (XGS) (Euro millions)....................................................... 113,939 119,442 108,636 Net external financing capacity (CA and 2.4 1.2 0.4 Capital account)/GDP.................................. International reserves (RES) (Euro millions) 27,403 28,385 33,677 ] 1. Debt indicator (1) Gross debt indicators """":""Gross external debt (excl. direct investment"" ""2018"":""55.4"" ""2019"":""52.1"" ""2020"":""59.0"" " _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1649,""""":""debt instruments)/GDP ................................ -o/w: General government and Central bank (S.13+S.121) ................................."" ""2018"":""28.7"" ""2019"":""26.7"" ""2020"":""34.4"" " _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1650,""""":""Gross external debt denominated in foreign currencies (excl. direct investment debt instruments)/GDP ........................................"" ""2018"":""38.0"" ""2019"":""35.1"" ""2020"":""41.3""" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1651,"[ 2018 2019 2020 1. Debt indicator (1) Gross debt indicators Gross external debt (excl. direct investment 55.4 52.1 59.0 debt instruments)/GDP ................................ -o/w: General government and Central bank (S.13+S.121) ................................. 28.7 26.7 34.4 Gross external debt denominated in foreign currencies (excl. direct investment debt instruments)/GDP ........................................ 38.0 35.1 41.3 __________________]" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1652,"""-o/w: General government and Central"":""bank (S.13+S.121) ................................. Gross external debt (incl. direct investment debt instruments)/GDP ................................"" ""15.3"":""79.2"" ""13.6"":""72.4"" ""19.6"":""80.4"" Net debt indicators" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1653,"""-o/w: General government and Central"":""Net external debt (excl. direct investment debt instruments)/GDP ................................"" ""15.3"":""8.8"" ""13.6"":""7.8"" ""19.6"":""8.2""" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1654,"""-o/w: General government and Central"":""-o/w: General government and Central bank (S.13+S.121) ................................."" ""15.3"":""8.8"" ""13.6"":""7.4"" ""19.6"":""9.2""" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1655,"""-o/w: General government and Central"":""Net external debt denominated in foreign currencies (excl. direct investment debt instruments)/GDP ........................................"" ""15.3"":""-5.9"" ""13.6"":""-6.2"" ""19.6"":""-6.4""" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1656,"""-o/w: General government and Central"":""-o/w: General government and Central bank (S.13+S.121) ................................."" ""15.3"":""-4.2"" ""13.6"":""-5.1"" ""19.6"":""-4.6""" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1657,"""-o/w: General government and Central"":""Net external debt (incl. direct investment debt instruments)/GDP ................................"" ""15.3"":""9.3"" ""13.6"":""7.1"" ""19.6"":""10.0""" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1658,"""-o/w: General government and Central"":""2. Debt service indicators"" ""15.3"":"""" ""13.6"":"""" ""19.6"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1659,"""-o/w: General government and Central"":""Total Debt Service denominated in foreign currencies (TDS) (excl. direct investment"" ""15.3"":""9.6"" ""13.6"":""7.7"" ""19.6"":""10.1""" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1660,"""-o/w: General government and Central"":""debt instruments (2) /GDP............................... Total Debt Service denominated in foreign"" ""15.3"":""11.5"" ""13.6"":""9.5"" ""19.6"":""12.6""" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1661,"""-o/w: General government and Central"":""debt instruments (2) /XGS............................... Gross interest expenditures (excl. direct"" ""15.3"":""0.9"" ""13.6"":""0.8"" ""19.6"":""0.7""" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1662,"""-o/w: General government and Central"":""investment debt instruments) /GDP............. Net interest expenditures (excl. direct"" ""15.3"":""0.5"" ""13.6"":""0.4"" ""19.6"":""0.3"" investment debt instruments) /GDP............. Memoradum:" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1663,"""-o/w: General government and Central"":""GDP (3) (Euro millions)..................................."" ""15.3"":""135,950"" ""13.6"":""146,070"" ""19.6"":""135,955""" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1664,"""-o/w: General government and Central"":""Exports of goods and services (XGS) (Euro millions)......................................................."" ""15.3"":""113,939"" ""13.6"":""119,442"" ""19.6"":""108,636""" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1665,"""-o/w: General government and Central"":""Net external financing capacity (CA and"" ""15.3"":""2.4"" ""13.6"":""1.2"" ""19.6"":""0.4""" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1666,"""-o/w: General government and Central"":""Capital account)/GDP.................................."" ""15.3"":"""" ""13.6"":"""" ""19.6"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1667,"""-o/w: General government and Central"":""International reserves (RES) (Euro millions)"" ""15.3"":""27,403"" ""13.6"":""28,385"" ""19.6"":""33,677"" __________________ Source: NBH Notes: (1) External debt as defined in External Debt Statistics: Guide for Compilers and Users: equity and financial derivative instruments are excluded. (2) (TDS) Long-term debt amortisation and gross interest expenditures. (3) Data of CSO. (Updated on 20 September 2021). 6. Tables and Supplementary Information" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1668,"Table 62: NBH External Funded Convertible Currency Debt: USD Debt (as of 31 December 2020) [Table 62: NBH External Funded Convertible Currency Debt: USD Debt (as of 31 December 2020) EUR/USD .................................... 5.75 2015 2023 — (500,000,00" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1669,"0) EUR/USD .................................... 5.375 2018 2024 (660,000,000) EUR/USD .................................... 7.625 2018 2041 (247,500,000) EUR" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1670,"/USD .................................... 7.625 2018 2041 (127,500,000) EUR/USD .................................... 7.625 2018 2041 (85,000,000) EUR/USD ...." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1671,"................................ 7.625 2018 2041 (165,000,000) EUR/USD .................................... 6.375 2018 2021 (660,000,000) EUR/USD ............" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1672,"........................ 6.375 2018 2021 (634,472,000) EUR/USD .................................... 6.375 2019 2021 (128,750,000) EUR/USD .................................... 6.375 2020 2021 (109,242,000) Total........................................ (5,567,464,000.00) Total U.S. Dollar Debt................ (5,567,464,000.00) ]" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1673,""""":"""" ""Interest Rate"":""(%)"" ""Year"":""Issue"" ""Original Amount Contracted"":""Maturity(1)"" ""Principal Amount Outstanding"":""(Credit)/Debit"" USD A. NATIONAL BANK OF HUNGARY 1. U.S. Dollar Debt a. Swap Arrangements EUR/USD .................................... 5.375 2013 2023 — (570,000,000) EUR/USD .................................... 5.375 2013 2023 — (680,000,000) EUR/USD .................................... 5.75 2013 2023 — (1,000,000,000)" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1674,"[ Interest Rate Year Original Amount Contracted Principal Amount Outstanding (%) Issue Maturity(1) (Credit)/Debit " _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1675," USD A. NATIONAL BANK OF HUNGARY 1. U.S. Dollar Debt a. Swap Arrangements " _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1676,"EUR/USD .................................... 5.375 2013 2023 — (570,000,000) EUR/USD .................................... 5.375 2013 2023 — (680,000,000) " _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1677,"EUR/USD .................................... 5.75 2013 2023 — (1,000,000,000) __________________] EUR/USD .................................... 5.75 2015 2023 — (500,000,000)" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1678,"EUR/USD .................................... 5.375 2018 2024 (660,000,000) EUR/USD .................................... 7.625 2018 2041 (247,500,000)" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1679,"EUR/USD .................................... 7.625 2018 2041 (127,500,000) EUR/USD .................................... 7.625 2018 2041 (85,000,000)" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1680,"EUR/USD .................................... 7.625 2018 2041 (165,000,000) EUR/USD .................................... 6.375 2018 2021 (660,000,000)" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1681,"EUR/USD .................................... 6.375 2018 2021 (634,472,000) EUR/USD .................................... 6.375 2019 2021 (128,750,000)" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1682,"EUR/USD .................................... 6.375 2020 2021 (109,242,000) Total........................................ (5,567,464,000.00) Total U.S. Dollar Debt................ (5,567,464,000.00) __________________ Source: NBH Table 63: NBH External Funded Convertible Currency Debt: EUR Debt (as of 31 December 2020)" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1683,"[Table 63: NBH External Funded Convertible Currency Debt: EUR Debt (as of 31 December 2020) __________________ Source: NBH] (%) Issue Contracted (Credit)/Debit EUR 2. Euro Debt a. Swap Arrangements EUR/USD.................................... 4.80481 2013 2023 423,406,191.39 EUR/USD.................................... Floating 2013 2023 505,116,158.15 EUR/USD.................................... Floating 2013 2023 740,247,000.00 EUR/USD.................................... 3.73 2015 2023 460,536,617.27 EUR/USD.................................... 4.13375 2018 2024 474,240,000.00 EUR/USD.................................... 7.158 2018 2041 174,480,000.00 EUR/USD.................................... Floating 2018 2041 89,910,000.00 EUR/USD.................................... Floating 2018 2041 59,480,000.00 EUR/USD.................................... 7.2575 2018 2041 115,460,000.00 EUR/USD.................................... 6.2275 2018 2021 466,400,000.00 EUR/USD.................................... 6.2865 2018 2021 447,312,373.21 EUR/USD.................................... Floating 2019 2021 90,958,088.24 EUR/USD.................................... 6.2825 2020 2021 77,017,265.18 Total........................................ — 4,124,563,693.44 Total Euro Debt......................... EUR 4,124,563,693.44 U.S. dollar equivalent................ USD 5,064,574,728.90 NATIONAL BANK OF HUNGARY Total External Funded Convertible Currency Debt ......................... USD (502,889,271.10)" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1684,"__________________ Source: NBH Table 64: Hungary External Funded Convertible Currency Debt: USD Debt (as of 31 December 2020) [Table 64: Hungary External Funded Convertible Currency Debt: USD Debt (as of 31 December 2020) USD/EUR.................. 5.75 2013 2023 USD (1,000,000,000) USD (1,00" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1685,"0,000,000) USD/EUR.................. 5.375 2014 2024 USD (660,000,000) USD (511,010,000) USD/EUR.................. 5.375 2014 2024 USD (680,000,000) USD (680,000," _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1686,"000) USD/EUR.................. 5.75 2015 2023 USD (500,000,000) USD (500,000,000) USD/EUR.................. 6.375 2017 2021 USD (340,000,000) USD (128,750,000) " _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1687,"USD/EUR.................. 6.375 2018 2021 USD (660,000,000) USD (109,242,000) USD/EUR.................. 6.375 2018 2021 USD (660,000,000) USD (660,000,000) USD/EU" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1688,"R.................. 6.375 2018 2021 USD (634,472,000) USD (634,472,000) USD/EUR.................. 5.375 2018 2024 USD (660,000,000) USD (660,000,000) USD/EUR....." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1689,"............. 7.625 2018 2041 USD (247,500,000) USD (247,500,000) USD/EUR.................. 7.625 2018 2041 USD (127,500,000) USD (127,500,000) USD/EUR.................. 7.625 2018 2041 USD (165,000,000) USD (165,000,000) USD/EUR.................. 7.625 2018 2041 USD (85,000,000) USD (85,000,000) Total .......................... USD (8,182,402,000) Total U.S. Dollar Debt USD 24,000,000.00 ] (%) Issue Maturity Contracted (Credit)/Debit B. HUNGARY 1. U.S. dollar Debt a. Bonds USD Bond ................. 6.375 2011 2021 USD 3,000,000,000 USD 1,532,464,000 USD Bond ................. 7.625 2011 2041 USD 1,250,000,000 USD 1,250,000,000 USD Bond ................. 5.375 2013 2023 USD 2,000,000,000 USD 1,823,938,000 USD Bond ................. 5.75 2013 2023 USD 2,000,000,000 USD 1,748,990,000 USD Bond ................. 5.375 2014 2024 USD 2,000,000,000 USD 1,851,010,000 Total .......................... USD 8,206,402,000 b. Swap Arrangements USD/EUR.................. 7.625 2011 2041 USD (247,500,000) USD (247,500,000) USD/EUR.................. 7.625 2011 2041 USD (127,500,000) USD (127,500,000) USD/EUR.................. 7.625 2011 2041 USD (165,000,000) USD (165,000,000) USD/EUR.................. 7.625 2011 2041 USD (85,000,000) USD (85,000,000) USD/EUR.................. 5.375 2013 2023 USD (570,000,000) USD (570,000,000) USD/EUR.................. 5.375 2013 2023 USD (680,000,000) USD (680,000,000) USD/EUR.................. 5.375 2013 2023 USD (750,000,000) USD (549,938,000) USD/EUR.................. 5.75 2013 2023 USD (500,000,000) USD (248,990,000)" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1690,"[ Interest Rate Year Original Amount Principal Amount Outstanding (%) Issue Maturity Contracted (Credit)/Debit " _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1691,"B. HUNGARY 1. U.S. dollar Debt a. Bonds USD Bond ................. 6.375 2011 2021 USD 3,000,000,000 USD 1,532,464,000 " _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1692,"USD Bond ................. 7.625 2011 2041 USD 1,250,000,000 USD 1,250,000,000 USD Bond ................. 5.375 2013 2023 USD 2,000,000,000 USD 1,823,938,000 " _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1693,"USD Bond ................. 5.75 2013 2023 USD 2,000,000,000 USD 1,748,990,000 USD Bond ................. 5.375 2014 2024 USD 2,000,000,000 USD 1,851,010,000 " _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1694,"Total .......................... USD 8,206,402,000 b. Swap Arrangements USD/EUR.................. 7.625 2011 2041 USD (247,500,000) USD (247,500,000) " _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1695,"USD/EUR.................. 7.625 2011 2041 USD (127,500,000) USD (127,500,000) USD/EUR.................. 7.625 2011 2041 USD (165,000,000) USD (165,000,000) " _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1696,"USD/EUR.................. 7.625 2011 2041 USD (85,000,000) USD (85,000,000) USD/EUR.................. 5.375 2013 2023 USD (570,000,000) USD (570,000,000) " _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1697,"USD/EUR.................. 5.375 2013 2023 USD (680,000,000) USD (680,000,000) USD/EUR.................. 5.375 2013 2023 USD (750,000,000) USD (549,938,000) " _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1698,"USD/EUR.................. 5.75 2013 2023 USD (500,000,000) USD (248,990,000) __________________] USD/EUR.................. 5.75 2013 2023 USD (1,000,000,000) USD (1,000,000,000)" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1699,"USD/EUR.................. 5.375 2014 2024 USD (660,000,000) USD (511,010,000) USD/EUR.................. 5.375 2014 2024 USD (680,000,000) USD (680,000,000)" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1700,"USD/EUR.................. 5.75 2015 2023 USD (500,000,000) USD (500,000,000) USD/EUR.................. 6.375 2017 2021 USD (340,000,000) USD (128,750,000)" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1701,"USD/EUR.................. 6.375 2018 2021 USD (660,000,000) USD (109,242,000) USD/EUR.................. 6.375 2018 2021 USD (660,000,000) USD (660,000,000)" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1702,"USD/EUR.................. 6.375 2018 2021 USD (634,472,000) USD (634,472,000) USD/EUR.................. 5.375 2018 2024 USD (660,000,000) USD (660,000,000)" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1703,"USD/EUR.................. 7.625 2018 2041 USD (247,500,000) USD (247,500,000) USD/EUR.................. 7.625 2018 2041 USD (127,500,000) USD (127,500,000)" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1704,"USD/EUR.................. 7.625 2018 2041 USD (165,000,000) USD (165,000,000) USD/EUR.................. 7.625 2018 2041 USD (85,000,000) USD (85,000,000)" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1705,"Total .......................... USD (8,182,402,000) Total U.S. Dollar Debt USD 24,000,000.00 __________________ Source: GDMA Pte Ltd. Table 65: Hungary External Funded Convertible Currency Debt: EUR Debt (EIB & Bonds) (as of 31 December 2020)" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1706,"[Table 65: Hungary External Funded Convertible Currency Debt: EUR Debt (EIB & Bonds) (as of 31 December 2020) __________________ Source: GDMA Pte Ltd.] (%) Issue Maturity Contracted (Credit)/Debit 2. Euro Debt a. EIB .................................... Health Sector Development... 3.965 2011 2027 EUR 45,000,000 EUR 15,000,000" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1707,"Health Sector Development B ............................................ 3.426 2012 2028 EUR 55,000,000 EUR 55,000,000" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1708,"Bp Universities...................... Floating 2011 2021 EUR 85,000,000 EUR 85,000,000" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1709,"Forests ................................... 3.804 2011 2027 EUR 200,000,000 EUR 70,000,000" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1710,"Economic Competitiveness ... MT 2011-2014 2024-2028 EUR 440,000,000 EUR 245,297,228.79" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1711,"Cohesion Fund – II................ MT 2011-2012 2027-2028 EUR 300,000,000 EUR 300,000,000" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1712,"Education B........................... 3.924 2011 2027 EUR 150,000,000 EUR 50,000,000" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1713,"Rural Development ............... MT 2011-2013 2021-2023 EUR 300,000,000 EUR 300,000,000" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1714,"Red Sludge............................ 3.562 2012 2027 EUR 63,000,000 EUR 30,000,000" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1715,"Regional Operation Program. MT 2012-2013 2023-2028 EUR 300,000,000 EUR 286,429,706.31" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1716,"Human Capital ...................... 3.302 2013 2029 EUR 400,000,000 EUR 120,000,000 Cohesion Fund – IIB ............. MT 2013 2029 EUR 470,000,000 EUR 140,000,000 M3 North-East....................... 3.354 2013 2030 EUR 72,000,000 EUR 72,000,000" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1717,"State Reform E-Admin.......... Rural Development 2014-2020 2.207 2014 2022 EUR 50,000,000 EUR 15,000,000" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1718,"............................................ 0.456 2020 2030 EUR 400,000,000 EUR 70,000,000 Structural Funds II-B............. 0.61 2020 2033 EUR 200,000,000 EUR 138,000,000 Education Infrastructure II .... 0.167 2020 2030 EUR 50,000,000,000 EUR 25,000,000 COVID-19 Response............. 0.167 2020 2030 EUR 162,500,000 EUR 162,500,000 Total................................... EUR 2,529,226,935.10 b. Bonds " _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1719,"EUR Bond............................. 1.75 2017 2027 EUR 1,000,000,000 EUR 1,000,000,000" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1720,"EUR Bond............................. 1.25 2018 2025 EUR 1,000,000,000 EUR 1,000,000,000" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1721,"EUR Bond............................. 1.125 2020 2026 EUR 1,000,000,000 EUR 1,000,000,000" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1722,"EUR Bond............................. 1.625 2020 2032 EUR 1,000,000,000 EUR 1,000,000,000 EUR Bond (Green)................ 1.75 2020 2035 EUR 1,500,000,000 EUR 1,500,000,000" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1723,"EUR Bond............................. 0.5 2020 2030 EUR 1,250,000,000 EUR 1,250,000,000" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1724,"EUR Bond............................. 1.5 2020 2050 EUR 1,250,000,000 EUR 1,250,000,000 Total................................... EUR 8,000,000,000 __________________ Source: GDMA Pte Ltd. Table 66: Hungary External Funded Convertible Currency Debt: EUR Debt (Other Loans & Swap Agreements) (as of 31 December 2020)" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1725,"[Table 66: Hungary External Funded Convertible Currency Debt: EUR Debt (Other Loans & Swap Agreements) (as of 31 December 2020) Corporation “VEB.RF” European Union ............ 0.00 2020 2035 EUR 504,330,000 EUR 200,000,000 Total ........................... EUR 646,979,125 d. Other loans assumed " _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1726,"EIB................................ Various 2011-2014 2023-2038 EUR 515,575,457.54 EUR 359,750,739.78 Total ........................... EUR 359,750,739.78 e. Swap Arrangements EUR/USD ..................... 7.158 2011 2041 EUR 174,480,000 EUR 174,480,000 EUR/USD ..................... Floating 2011 2041 EUR 89,910,000 EUR 89,910,000 EUR/USD ..................... 7.2575 2011 2041 EUR 115,460,000 EUR 115,460,000 EUR/USD ..................... Floating 2011 2041 EUR 59,480,000 EUR 59,480,000 " _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1727,"EUR/USD ..................... 4.804815 2013 2023 EUR 423,406,191.39 EUR 423,406,191.39 " _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1728,"EUR/USD ..................... Floating 2013 2023 EUR 505,116,158.15 EUR 505,116,158.15 EUR/USD ..................... Floating 2013 2023 EUR 740,247,000 EUR 740,247,000 EUR/USD ..................... 4.8575 2013 2023 EUR 556,256,000 EUR 407,875,082.83 EUR/USD ..................... 4.675 2013 2023 EUR 369,877,000 EUR 184,191,348.46 EUR/USD ..................... 4.1325 2014 2024 EUR 474,240,000 EUR 367,183,912.73 " _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1729,"EUR/USD ..................... EUR/USD ..................... 4.156 3.73 2014 2015 2024 2023 EUR EUR 488,822,000 460,536,617.27 EUR EUR 488,822,000 460,536,617.27 " _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1730,"EUR/USD ..................... Floating 2017 2021 EUR 240,200,000 EUR 90,958,088.24 EUR/USD ..................... 4.13375 2018 2024 EUR 474,240,000 EUR 474,240,000 EUR/USD ..................... 7.158 2018 2041 EUR 174,480,000 EUR 174,480,000 EUR/USD ..................... Floating 2018 2041 EUR 89,910,000 EUR 89,910,000 EUR/USD ..................... 7.2575 2018 2041 EUR 115,460,000 EUR 115,460,000 EUR/USD ..................... Floating 2018 2041 EUR 59,480,000 EUR 59,480,000 EUR/USD ..................... 6.2275 2018 2021 EUR 466,400,000 EUR 466,400,000 " _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1731,"EUR/USD ..................... 6.2865 2018 2021 EUR 447,312,373.21 EUR 447,312,373.21 EUR/USD ..................... 6.2825 2018 2021 EUR 465,310,000 EUR 77,017,265.18 EUR/CNH..................... 0.909 2018 2021 EUR 255,050,000 EUR 255,050,000 EUR/JPY....................... 0.572 2018 2021 EUR 227,669,000 EUR 227,669,000 EUR/JPY....................... 0.69 2020 2025 EUR 158,712,524 EUR 158,712,524 EUR/JPY....................... 0.377 2020 2023 EUR 180,227,388 EUR 180,227,388 EUR/JPY....................... 1.444 2020 2030 EUR 35,708,051 EUR 35,708,051 EUR/JPY....................... 1.059 2020 2027 EUR 122,930,017 EUR 122,930,017 EUR/EUR ..................... 4.691 2013 2023 EUR 236,879,040 EUR 236,879,040 " _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1732,"EUR/EUR ..................... Floating 2013 2023 EUR (236,879,040) EUR (236,879,040) EUR/EUR ..................... 1.75 2017 2027 EUR 340,000,000 EUR 340,000,000 " _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1733,"EUR/EUR ..................... Floating 2017 2027 EUR (340,000,000) EUR (340,000,000) EUR/EUR ..................... 6.2275 2018 2021 EUR 300,000,000 EUR 300,000,000 " _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1734,"EUR/EUR ..................... Floating 2018 2021 EUR (300,000,000) EUR (300,000,000) EUR/EUR ..................... 1.25 2018 2025 EUR 350,000,000 EUR 350,000,000 " _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1735,"EUR/EUR ..................... Floating 2018 2025 EUR (350,000,000) EUR (350,000,000) Total......................... EUR 6,992,263,017.46 Total Euro Debt........... EUR 18,528,219,817.34 U.S. dollar equivalent.. USD 22,750,904,297.50 ] Issue Maturity Contracted (Credit)/Debit c. Other loans raised Council of Europe Development ............... Various 2011-20 2021-26 EUR 474,000,000 EUR 374,256,725 State Development 3.95 2019 2046 EUR 142,200,000 EUR 72,722,400" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1736,"[ Interest Rate (%) Year Original Amount Principal Amount Outstanding Issue Maturity Contracted (Credit)/Debit c. Other loans raised Council of Europe Development ............... Various 2011-20 2021-26 EUR 474,000,000 EUR 374,256,725 State Development 3.95 2019 2046 EUR 142,200,000 EUR 72,722,400 __________________ Source: GDMA Pte Ltd.] European Union ............ 0.00 2020 2035 EUR 504,330,000 EUR 200,000,000 Total ........................... EUR 646,979,125 ""Corporation “VEB.RF”"":""d. Other loans assumed""" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1737,"EIB................................ Various 2011-2014 2023-2038 EUR 515,575,457.54 EUR 359,750,739.78 ""Corporation “VEB.RF”"":""Total ........................... EUR 359,750,739.78"" ""Corporation “VEB.RF”"":""e. Swap Arrangements"" EUR/USD ..................... 7.158 2011 2041 EUR 174,480,000 EUR 174,480,000 EUR/USD ..................... Floating 2011 2041 EUR 89,910,000 EUR 89,910,000 EUR/USD ..................... 7.2575 2011 2041 EUR 115,460,000 EUR 115,460,000 EUR/USD ..................... Floating 2011 2041 EUR 59,480,000 EUR 59,480,000" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1738,"EUR/USD ..................... 4.804815 2013 2023 EUR 423,406,191.39 EUR 423,406,191.39" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1739,"EUR/USD ..................... Floating 2013 2023 EUR 505,116,158.15 EUR 505,116,158.15 EUR/USD ..................... Floating 2013 2023 EUR 740,247,000 EUR 740,247,000 EUR/USD ..................... 4.8575 2013 2023 EUR 556,256,000 EUR 407,875,082.83 EUR/USD ..................... 4.675 2013 2023 EUR 369,877,000 EUR 184,191,348.46 EUR/USD ..................... 4.1325 2014 2024 EUR 474,240,000 EUR 367,183,912.73" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1740,"EUR/USD ..................... EUR/USD ..................... 4.156 3.73 2014 2015 2024 2023 EUR EUR 488,822,000 460,536,617.27 EUR EUR 488,822,000 460,536,617.27 EUR/USD ..................... Floating 2017 2021 EUR 240,200,000 EUR 90,958,088.24 EUR/USD ..................... 4.13375 2018 2024 EUR 474,240,000 EUR 474,240,000 EUR/USD ..................... 7.158 2018 2041 EUR 174,480,000 EUR 174,480,000 EUR/USD ..................... Floating 2018 2041 EUR 89,910,000 EUR 89,910,000 EUR/USD ..................... 7.2575 2018 2041 EUR 115,460,000 EUR 115,460,000 EUR/USD ..................... Floating 2018 2041 EUR 59,480,000 EUR 59,480,000 EUR/USD ..................... 6.2275 2018 2021 EUR 466,400,000 EUR 466,400,000 " _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1741,"EUR/USD ..................... 6.2865 2018 2021 EUR 447,312,373.21 EUR 447,312,373.21 EUR/USD ..................... 6.2825 2018 2021 EUR 465,310,000 EUR 77,017,265.18 EUR/CNH..................... 0.909 2018 2021 EUR 255,050,000 EUR 255,050,000 EUR/JPY....................... 0.572 2018 2021 EUR 227,669,000 EUR 227,669,000 EUR/JPY....................... 0.69 2020 2025 EUR 158,712,524 EUR 158,712,524 EUR/JPY....................... 0.377 2020 2023 EUR 180,227,388 EUR 180,227,388 EUR/JPY....................... 1.444 2020 2030 EUR 35,708,051 EUR 35,708,051 EUR/JPY....................... 1.059 2020 2027 EUR 122,930,017 EUR 122,930,017 EUR/EUR ..................... 4.691 2013 2023 EUR 236,879,040 EUR 236,879,040" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1742,"EUR/EUR ..................... Floating 2013 2023 EUR (236,879,040) EUR (236,879,040) EUR/EUR ..................... 1.75 2017 2027 EUR 340,000,000 EUR 340,000,000" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1743,"EUR/EUR ..................... Floating 2017 2027 EUR (340,000,000) EUR (340,000,000) EUR/EUR ..................... 6.2275 2018 2021 EUR 300,000,000 EUR 300,000,000" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1744,"EUR/EUR ..................... Floating 2018 2021 EUR (300,000,000) EUR (300,000,000) EUR/EUR ..................... 1.25 2018 2025 EUR 350,000,000 EUR 350,000,000" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1745,"EUR/EUR ..................... Floating 2018 2025 EUR (350,000,000) EUR (350,000,000) Total......................... EUR 6,992,263,017.46 Total Euro Debt........... EUR 18,528,219,817.34 U.S. dollar equivalent.. USD 22,750,904,297.50 __________________ Source: GDMA Pte Ltd. Table 67: Hungary External Funded Convertible Currency Debt: JPY Debt & Swap Arrangements (as of 31 December 2020)" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1746,"[Table 67: Hungary External Funded Convertible Currency Debt: JPY Debt & Swap Arrangements (as of 31 December 2020) Total Japanese Yen Debt] (%) Issue Maturity Contracted (Credit)/Debit 5. Japanese Yen a. Bonds " _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1747,"JPY .................................. 0.37 2018 2021 JPY 30,000,000,000 JPY 30,000,000,000" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1748,"JPY .................................. 0.52 2020 2024 JPY 22,700,000,000 JPY 22,700,000,000" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1749,"JPY .................................. 0.74 2020 2025 JPY 20,000,000,000 JPY 20,000,000,000" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1750,"JPY Green........................ 1.03 2020 2027 JPY 15,500,000,000 JPY 15,500,000,000" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1751,"JPY Green........................ 1.29 2020 2030 JPY 4,500,000,000 JPY 4,500,000,000 Total ............................ JPY 92,700,000,000 b. Swap Arrangements" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1752,"JPY/EUR ......................... 0.37 2018 2021 JPY (30,000,000,000) JPY (30,000,000,000)" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1753,"JPY/EUR ......................... 0.74 2020 2025 JPY (20,000,000,000) JPY (20,000,000,000)" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1754,"JPY/EUR ......................... 0.52 2020 2023 JPY (22,700,000,000) JPY (22,700,000,000)" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1755,"JPY/EUR ......................... 1.03 2020 2030 JPY (4,500,000,000) JPY (4,500,000,000)" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1756,"JPY/EUR ......................... 1.29 2020 2027 JPY (15,500,000,000) JPY (15,500,000,000) Total ............................ JPY (92,700,000,000) Total Japanese Yen Debt JPY 0.00 U.S. dollar equivalent ..... USD 0.00 __________________ Source: GDMA Pte Ltd. Table 68: Hungary External Funded Convertible Currency Debt: CNY Debt & Swap Arrangements (as of 31 December 2020)" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1757,"[Table 68: Hungary External Funded Convertible Currency Debt: CNY Debt & Swap Arrangements (as of 31 December 2020) __________________ Source: GDMA Pte Ltd.] (%) Issue Maturity (Credit)/Debit 6. Chinese Renminbi Debt a. Bonds " _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1758,"CNY............................................. 4.30 2018 2021 2,000,000,000 CNY 2,000,000,000 Total........................................ CNY 2,000,000,000" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1759,"b. Swap Arrangements ................. CNY/EUR ................................ 4.30 2018 2021 (2,000,000,000) CNY (2,000,000,000) Total Chinese Renminbi Debt ... CNY 0.00 U.S. dollar equivalent................. USD 0.00 HUNGARY................................. 22,774,904,297.50 TOTAL EXTERNAL CONVERTIBLE CURRENCY FUNDED DEBT OF THE BANK AND OF HUNGARY............................... USD 22,272,015,026.40 __________________ Source: GDMA Pte Ltd." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1760,"7. Internally Raised Debt of Hungary Table 69: Hungary Internal Debt (as of 31 December 2020)" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1761,"[Table 69: Hungary Internal Debt (as of 31 December 2020) (ii) Residence Program in Hungary .......... --- 2015-17 2021-22 EUR 961.80 Total Bonds............................................. EUR 1,495.04 Total EUR Debt...................................... EUR 1,495.04 U.S. dollar equivalent(1) .......................... USD 1,835.77 HUNGARY’S TOTAL INTERNAL DEBT..................................................... USD 100,158.56 ]" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1762,""""":"""" ""Interest Rate"":""(%)"" ""Year"":""Issue"" ""Original Amount Contracted"":""Maturity"" ""Principal Amount Outstanding"":""(Credit)/Debit""" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1763,""""":"""" ""Interest Rate"":"""" ""Year"":"""" ""Original Amount Contracted"":"""" ""Principal Amount Outstanding"":""(millions) (millions)"" 1. HUF Debt a. Loans Fixed, " _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1764,"(i) from EIB.................................... Floating Fixed, 2012-2019 2021-2033 EUR 3,468.9 HUF 1,128,31977." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1765,"(ii) from CEB.................................. Floating 2009-2019 2021-2025 EUR 100.7 HUF 33,294.36 Total Loans ............................................. HUF 1,161,614.12 USD 3,906.42 b. Hungarian Government Bonds for the purpose of:" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1766,"(i) 1998-20 Central Budget............. Fixed, Floating 1998-2020 2021-41 HUF 25,968,985.73 (ii) Securitization of non-interest bearing debt outstanding to the " _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1767,"Bank........................................... Floating 1994-96 2026 HUF 417,110.0 HUF 39,177.72 Total Hungarian Government Bonds ... HUF 26,008,163.45 USD 87,463.56 c. Hungarian Treasury Bills " _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1768,"(i) Fixed interest rate ................................ 2.25-2.75 2019-20 2021-22 HUF 1,409,321.20" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1769,"(ii) Discount ............................................. --- 2020 2021 HUF 658,167.32 Total Hungarian Treasury Bills ............ HUF 2,067,488.52 2. EUR Debt a. Hungarian Treasury Bonds for the purpose of: (i) 2017-19 Central Budget (P€MAK) ...... Floating 2017-20 2021-25 EUR 533.24" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1770,"[ Interest Rate Year Original Amount Contracted Principal Amount Outstanding (%) Issue Maturity (Credit)/Debit " _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1771," (millions) (millions) 1. HUF Debt a. Loans Fixed, (i) from EIB.................................... Floating Fixed, 2012-2019 2021-2033 EUR 3,468.9 HUF 1,128,31977. " _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1772,"(ii) from CEB.................................. Floating 2009-2019 2021-2025 EUR 100.7 HUF 33,294.36 " _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1773,"Total Loans ............................................. HUF 1,161,614.12 USD 3,906.42 " _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1774,"b. Hungarian Government Bonds for the purpose of: (i) 1998-20 Central Budget............. Fixed, Floating 1998-2020 2021-41 HUF 25,968,985.73 " _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1775,"(ii) Securitization of non-interest bearing debt outstanding to the Bank........................................... Floating 1994-96 2026 HUF 417,110.0 HUF 39,177.72 " _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1776,"Total Hungarian Government Bonds ... HUF 26,008,163.45 USD 87,463.56 c. Hungarian Treasury Bills " _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1777,"(i) Fixed interest rate ................................ 2.25-2.75 2019-20 2021-22 HUF 1,409,321.20 " _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1778,"(ii) Discount ............................................. --- 2020 2021 HUF 658,167.32 Total Hungarian Treasury Bills ............ HUF 2,067,488.52 " _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1779,"2. EUR Debt a. Hungarian Treasury Bonds for the purpose of: (i) 2017-19 Central Budget (P€MAK) ...... Floating 2017-20 2021-25 EUR 533.24 " _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1780," __________________] (ii) Residence Program in Hungary .......... --- 2015-17 2021-22 EUR 961.80 Total Bonds............................................. EUR 1,495.04" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1781,"Total EUR Debt...................................... EUR 1,495.04 U.S. dollar equivalent(1) .......................... USD 1,835.77" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1782,"HUNGARY’S TOTAL INTERNAL DEBT..................................................... USD 100,158.56 __________________ Source: GDMA Pte Ltd. Note: (1) All totals calculated on the basis of exchange rates as on 31 December 2020. The HUF/USD and the HUF/EUR exchange rates were 297.36 and 365.13 respectively on 31 December 2020. 8. Guarantees Provided by Hungary Table 70: Guarantees Provided by Hungary (as of 31 December 2020)" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1783,"[Table 70: Guarantees Provided by Hungary (as of 31 December 2020) __________________] Hungary Guaranteed Debt in Foreign Currency (expressed in USD equivalents) (1)" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1784,Loans raised from international financial institutions....................... USD 31.41 _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1785,Guarantees for various purposes....................................................... USD 0.00 _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1786,"Guarantees based on law................................................................... USD 6,607.51" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1787,"Total Guarantees in Foreign Currency............................................ USD 6,638.92 Hungary Guaranteed Debt in HUF" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1788,"Guarantees for various purposes .......................................................... HUF 52,719.07" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1789,"Guarantees based on law...................................................................... HUF 3,253,543.25" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1790,"Total Guarantees in HUF.................................................................. HUF 3,306,262.32" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1791,"USD Equivalent (1) ............................................................................... USD 11,118.72 TOTAL HUNGARY FOREIGN CURRENCY AND HUF " _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1792,"GUARANTEES................................................................................ USD 17,757.64 __________________ Source: Hungarian State Treasury Note: The data are audited. (1) Calculated on the basis of exchange rates of the Hungarian National Bank as of 31 December 2020. The exchange rate was 297.36 HUF/USD on 31 December 2020. SECTION 8: USE OF PROCEEDS" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1793,"The net proceeds from the offering of this Series of the Bonds will be remitted offshore and converted into Euro to be consolidated into the Issuer’s green funding and will be used for Eligible Green Expenditures under Hungary’s Green Bond Framework, intended to finance or refinance expenditures within Hungary’s central government budget contributing the transition to a low carbon, climate-resilient and environmentally sustainable economy. For the purposes of this section:" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1794,"“Eligible Green Expenditure” means expenditure within Hungary’s central government budget contributing to Hungary’s transition to a low carbon, climate-resilient and environmentally sustainable economy, as further described in the Green Bond Framework; and" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1795,"“Green Bond Framework” means the framework for the issuance of green bonds published by Hungary, available at https://akk.hu/green-bond. The Green Bond Framework has been subjected to external review by CICERO and the Second Party Opinion is available at https://akk.hu/green-bond. Additionally, for the purpose of this Series of the Bonds, a Third Party Certification Report is also available at https://akk." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1796,"hu/green-bond and at the address referred to in Section 18 “Documents Available for Inspection” of this Offering Circular. Please also refer to Section 9 “The Issuer’s Green Bond Framework and Certification” for more information on the Green Bond Framework, the Second Party Opinion and the Third Party Certification Report." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1797,"None of the Green Bond Framework, the Second Party Opinion, the Third Party Certification Report and any of the reports, opinions or contents thereof available at the Issuer’s website is incorporated in or form part of this Offering Circular." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1798,"So long any of this Series of the Bonds remains outstanding, Hungary is expected to issue a report on (i) the portfolio to which proceeds of this Series of the Bonds have been allocated and the amounts allocated on an annual basis (“Allocation Reporting”) until full allocation, and (ii) the expected environmental impact of the Eligible Green Expenditure after the full allocation or more frequently as Hungary deems necessary. The Allocation Reporting will be reviewed by a third party consultant." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1799,"Please also refer to Section 14 “Disclosure Arrangements” of this Offering Circular for more information. SECTION 9: THE ISSUER’S GREEN BOND FRAMEWORK AND CERTIFICATION" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1800,"This Section contains a summary of the Issuer’s Green Bond Framework, the Second Party Opinion and the Third Party Certification Report. The summary does not contain all of the information in, and thus is qualified in its entirety by, the Issuer’s Green Bond Framework, the Second Party Opinion and the Third Party Certification Report, respectively, available at the address referred to in Section 18 “Documents Available for Inspection” of this Offering Circular." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1801,"1. Summary of the Issuer’s Green Bond Framework The Green Bond Framework of Hungary released in May 2020 (the “Framework”) is in line with the voluntary guidelines of the Green Bond Principles (2018 edition) published by the International Capital Markets Association (“ICMA”) and intends to align with the most recent market practices, in particular the proposed EU Green Bond Standard by the EU TEG 4 ." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1802,The Guidelines on Green Note of Non-Financial Enterprise published by the NAFMII 5 and the Japanese Ministry of Environment Green Bond Guidelines 6 are also taken into consideration when developing the Framework. _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1803,"For the governance of Hungary’s Green Bond Framework, the Ministry of Finance of Hungary in cooperation with ÁKK has set-up a Steering Committee and an Inter-Governmental Working Group (“IWG”) composed by senior officials and representatives respectively of the following Ministries of Hungary: (a) Ministry of Finance (Chair); (b) Ministry of Innovation and Technology, responsible in particular for energy and transport policies; (c) Ministry of Agriculture; (d) Ministry of Interior; and (e) ÁKK." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1804,"(1) Use of Proceeds An amount equal to the net proceeds of Hungary’s issuances under the Framework is intended to finance or refinance expenditures within Hungary’s central government budget contributing the transition to a low carbon, climate-resilient and environmentally sustainable economy (“Eligible Green Expenditures”)." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1805,"Eligible Green Expenditures might include investment expenditures, intervention expenditures, tax expenditures and selected operating expenditures. Eligible Green Expenditures may also include expenditures towards government agencies and other public sector entities, providing that these entities do not raise any green funding themselves. Furthermore, budget expenditures which already obtain dedicated funding (e.g." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1806,"a dedicated tax, proceeds from sale of the European Emissions Trading System allowances or EU funding) are excluded. Eligible Green Expenditures should fall within the definition of one of the six green sectors below (the “Green Sectors”): (a) renewable energy; (b) energy efficiency; (c) land use and living natural resources; (d) waste & water management; (e) clean transportation; and" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1807,"4 5 6 https://ec.europa.eu/info/files/190618-sustainable-finance-teg-report-green-bond-standard_en http://www.nafmii.org.cn/english/lawsandregulations/selfregulatory_e/201801/t20180110_67080.html http://www.env.go.jp/policy/guidelines_bond_version.pdf (f) adaptation. For the definition of each of the above Green Sectors, please see the Framework available at the address referred to in Section 18 “Documents Available for Inspection” of this Offering Circular." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1808,"Any expenditure related to the following activities will be excluded from Green Eligible Expenditures: (a) nuclear power; (b) armament and defence sector; and (c) fossil fuel production and power generation. (2) Process for Expenditure Evaluation and Selection The evaluation and selection of Eligible Green Expenditures is performed on an annual basis by the IWG. See below the process for Eligible Green Expenditures evaluation and selection:" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1809,"[The evaluation and selection of Eligible Green Expenditures is performed on an annual basis by the IWG. See below the process for Eligible Green Expenditures evaluation and selection: (3) Management of Proceeds]" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1810,Steering Committee and IWG chairmanship coordination of identification process Ministry of Finance _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1811,"Identification of Potential Green Budget Expenses Each relevant ministry, and in particular:  Ministry of Finance  Ministry of Innovation and Technology  Ministry of Agriculture  Ministry of Interior Evaluation and selection of potential green expenditures IWG Approval of Eligible Green Expenditures Steering Committee (3) Management of Proceeds" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1812,"The Ministry of Finance is in charge of green bonds proceeds management, which will be performed annually on a notional basis. See below the process for management of proceeds:" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1813,"[The Ministry of Finance is in charge of green bonds proceeds management, which will be performed annually on a notional basis. See below the process for management of proceeds: (4) Reporting] Data collection and monitoring of Eligible Green Expenditures IWG Approval of proceeds allocation Steering Committee Keeping record of unallocated green bonds funding Ministry of Finance (4) Reporting Hungary is committed to provide investors with transparent reporting:" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1814,"(a) on the allocation of proceeds towards Eligible Green Expenditures on an annual basis (the “Allocation Reporting”); and (b) on the environmental impact of those expenditures after the full allocation of the bond proceeds or more frequently as Hungary deems necessary (the “Impact Reporting”). See below the process for green bond reporting:" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1815,"[See below the process for green bond reporting: External review 7 CICERO Final validation Steering Committee ] Coordination of reporting process Ministry of Finance Data collection and green bond report drafting Each relevant ministry, and in particular:  Ministry of Finance  Ministry of Innovation and Technology  Ministry of Agriculture  Ministry of Interior Review and pre-validation IWG" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1816,"[Process for green bond reporting Coordination of reporting process Ministry of Finance Data collection and green bond report drafting Each relevant ministry, and in particular:  Ministry of Finance  Ministry of Innovation and Technology  Ministry of Agriculture  Ministry of Interior Review and pre-validation IWG " _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1817,"In addition to basic information (e.g. ISIN references, reporting period, frequency of reporting and name of the external providers), the Allocation Reporting will include information on the green bonds, such as the total proceeds raised, the amount allocated to Eligible Green Expenditures as of the end of the reporting period and its breakdown by Green Sectors.] ""External review 7"":""Final validation"" ""CICERO"":""Steering Committee""" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1818,"In addition to basic information (e.g. ISIN references, reporting period, frequency of reporting and name of the external providers), the Allocation Reporting will include information on the green bonds, such as the total proceeds raised, the amount allocated to Eligible Green Expenditures as of the end of the reporting period and its breakdown by Green Sectors." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1819,"The Impact Reporting will provide information on the Eligible Green Expenditures, based on existing publicly available data and subject to the availability of the relevant information. The approach to Impact Reporting may be updated over time to align with emerging reporting standards and depending on Hungary’s own information reporting and collection system." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1820,"The Impact Reporting aims to provide information on output indicators, such as the contribution to EU Environment Objectives and others indicators indicated in the Green Bond Framework. Environmental impact indicators are expected to focus on carbon impact metrics (GHG emissions avoidance) where it can be quantified. (5) External Review" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1821,"Hungary is providing pre-issuance verification and will seek to provide post-issuance review. Hungary will also consider to engage external reviewer(s) as deemed necessary to fulfil local issuance requirements. (a) Green Bond Framework pre-issuance verification Hungary has engaged CICERO to provide an independent Second Party Opinion on the Green Bond Framework. Second Party Opinion documents are publicly available, and updated as the case may be, on the Green Bond section of ÁKK’s website." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1822,"(b) Allocation Reporting post-issuance review Hungary will engage an independent third party to provide assurance on the Allocation Reporting and its conformity with the Green Bond Framework. The initial Allocation Reporting is provided by CICERO. This process will be made on an annual basis until full allocation." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1823,"For more information on the Issuer’s Green Bond Framework, please refer to the full text thereof disclosed together with this Offering Circular through the Designated Disclosure Methods or on the Green Bond section of ÁKK’s website (https://akk.hu/green-bond). 2. Summary of the Second Party Opinion" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1824,"On 25 May 2020, CICERO Shades of Green AS (“CICERO”) issued a Second Party Opinion on Hungary’s Green Bond Framework. The Second Party Opinion remains relevant to all green bonds and/or loans issued under the Framework for the duration of three years from publication of this Second Party Opinion, as long as the Framework remains unchanged." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1825,"CICERO’s second opinions are graded dark green, medium green or light green, reflecting a broad, qualitative review of the climate and environmental risks and ambitions. The shading methodology aims to provide transparency to investors that seek to understand and act upon potential exposure to climate risks and impacts. Investments in all shades of green projects are necessary in order to successfully implement the ambition of the Paris agreement." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1826,"Sound governance and transparency processes facilitate delivery of an issuer’s climate and environmental ambitions laid out in its green bond framework. Hence, the governance aspects are carefully considered and reflected in the overall shading of the green bond framework. CICERO considers four factors in its review of an issuer’s governance processes: 1) the policies and goals of relevance to its green bond framework;" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1827,"2) the selection process used to identify and approve eligible projects under such framework, 3) the management of proceeds and 4) the reporting on the projects to investors. Based on these factors, CICERO assigns an overall governance grade: Fair, Good or 7 See part (5) “External Review”. Excellent." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1828,"Based on an assessment of the Issuer’s Green Bond Framework’s alignment with the Green Bond Principles, the project categories and Hungary’s governance, Hungary’s Green Bond Framework receives the overall CICERO Medium Green shading and a governance score of Good." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1829,"This shading reflects the Framework’s strength focusing on electric railway expenditures, but also Light Green elements such as improved fossil fuel related assets and investments without clearly defined eligibility criteria or thresholds. For more information on the Second Party Opinion, please refer to the full text thereof disclosed together with this Offering Circular through the Designated Disclosure Methods or on the Green Bond section of ÁKK’s website (https://akk.hu/green-bond)." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1830,"3. Summary of the Third Party Certification Report On 18 October 2021, the Third Party Certification Institution issued the Third Party Certification Report for the purpose of this Series of the Bonds. (1) Scope of Certification" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1831,"The Third Party Certification Institution was engaged by the Issuer to provide an independent pre-issuance certification for the issuance of this Series of the Bonds. This certification is to provide a professional evaluation of the compliance of this Series of the Bonds, excluding any financial indicators and any value judgments regarding bond investments. (2) Contents of the Certification The Third Party Certification Report covers the following aspects of this Series of the Bonds:" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1832,"• Use of Proceeds; • Process for Expenditure Evaluation and Selection; • Management of Proceeds; and • Reporting. (3) Certification Standards • Guidelines for Green Bond Evaluation and Certification (Interim)(PBOC, CSRC [2017] No.20) (《绿色债券评估认证行为指引（暂行）》（中国人民银行、证监会公告[2017]第 20号）)； • Relevant self-regulatory rules of NAFMII； • Green Bond Endorsed Projects Catalogue (2021 Edition) (《绿色债券支持项目目录（2021年 版）》)； • Green Bond Principles(June 2021) (《绿色债券原则》（2021年 6月版）)；" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1833,"• United Nations Sustainable Development Goals (《联合国可持续发展目标》). (4) Conclusions" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1834,"The Third Party Certification Institution reviewed the relevant documents, including but not limited to this Offering Circular, the Issuer’s Green Bond Framework and the Second Party Opinion. Combined with its due diligence exercise, the Third Party Certification Institution evaluated the relevant work undertaken by Hungary in its use of proceeds, process for expenditure evaluation and selection, management of proceeds and reporting." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1835,"It is determined that all the proceeds from this Series of the Bonds are allocated to the green industries in compliance with the relevant requirements of the Green Bond Endorsed Projects Catalogue (2021 Edition), the Green Bond Principles (June 2021), the Sustainable Development Goals, and the relevant self-regulatory rules of NAFMII. For more information on the Third Party Certification Report, please refer to the full text thereof" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1836,"disclosed together with this Offering Circular through the Designated Disclosure Methods or on the Green Bond section of ÁKK’s website (https://akk.hu/green-bond). SECTION 10: SELLING RESTRICTIONS 1. General The distribution of this Offering Circular or any other offering materials relating to this Series of the Bonds and the issue, sale and delivery of this Series of the Bonds must comply with the rules and limitations of any selling restrictions of the relevant jurisdictions." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1837,"Accordingly, each reader of this Offering Circular or any other offering documents relating to this Series of the Bonds shall consult with its own legal advisors with regard to selling restrictions and is advised to observe such selling restrictions. This Offering Circular does not constitute an offer or an invitation to subscribe for or purchase any Bonds without authorization." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1838,"This Series of the Bonds will be offered only on the Interbank Market. Except for the registration with NAFMII, no actions have been taken or will be taken in relation to a public offering of this Series of the Bonds, nor in respect of listing on the Shanghai Stock Exchange or the Shenzhen Stock Exchange or in any other countries or jurisdictions. 2. PRC" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1839,"This Series of the Bonds will only be offered or distributed to institutional investors of the Interbank Market (other than purchasers prohibited under PRC laws, regulations and these distribution restriction provisions) and this Series of the Bonds will be only traded among institutional investors of the Interbank Market (other than purchasers prohibited from the PRC laws, regulations and these distribution restriction provisions)." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1840,"Offshore investors participating in the subscription of this Series of the Bonds through the “Bond Connect” regime should, in connection with the registration, custody, clearing, settlement of this Series of the Bonds and remittance and conversion of funds, comply with applicable laws and regulations, including the Interim Measures for the Connection and Cooperation between the Mainland and the Hong Kong Bond Market published by PBOC, as well as rules of other relevant parties and service providers" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1841,". 3. Hong Kong This Series of the Bonds have not been and will not be offered or sold in Hong Kong by means of any document other than: (a) to “professional investors” as defined in the Securities and Futures Ordinance (Cap. 571) of Hong Kong and any rules made under that Ordinance; or (b) in other circumstances which do not result in the document being a “prospectus” as defined in the Companies (Winding Up and Miscellaneous Provisions) Ordinance (Cap." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1842,32) of Hong Kong or which do not constitute an offer to the public within the meaning of that Ordinance. _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1843,"No advertisement, invitation or document relating to this Series of the Bonds has been or will be issued (whether in Hong Kong or elsewhere), which is directed at, or the contents of which are likely to be accessed or read by, the public of Hong Kong (except if permitted to do so under the securities laws of Hong Kong) other than with respect to this Series of the Bonds which are or are intended to be disposed of only to persons outside Hong Kong or only to “professional investors” as defined in the Securities and Futures Ordinance and any rules made under that Ordinance" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1844,". 4. Singapore Notification under Section 309B(1)(c) of the Securities and Futures Act (Chapter 289) of Singapore (the “SFA”): In connection with Section 309B of the SFA and the Securities and Futures" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1845,"(Capital Markets Products) Regulations 2018 of Singapore (the “CMP Regulations 2018”), the Issuer has determined the classification of this Series of the Bonds as prescribed capital markets products (as defined in the CMP Regulations 2018) and Excluded Investment Products (as defined in MAS Notice SFA 04-N12: Notice on the Sale of Investment Products and MAS Notice FAA-N16: Notice on Recommendations on Investment Products). 5. United States" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1846,This Series of the Bonds have not been and will not be registered under the U.S. Securities Act and _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1847,"may not be offered or sold within the United States except pursuant to an exemption from, or in a transaction not subject to, the registration requirements of the Securities Act. The Lead Underwriter has represented, warranted and undertaken that it has not offered or sold, and will not offer or sell, any Bonds within the United States except in accordance with Rule 903 of Regulation S under the U.S." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1848,"Securities Act and, accordingly, that neither it nor any of its affiliates (including any person acting on behalf of the Lead Underwriter or any of its affiliates) has engaged or will engage in any directed selling efforts with respect to this Series of the Bonds. Terms used in this paragraph have the same meanings assigned to them in Regulation S under the U.S. Securities Act." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1849,"In addition, until 40 days after the commencement of the offering of this Series of the Bonds, an offer or sale of Bonds within the United States by any dealer (whether or not participating in the offering) may violate the registration requirements of the U.S. Securities Act. 6. Hungary" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1850,Neither this Offering Circular nor any of the disclosure documents in connection with this Series of the Bonds has been or will be submitted to the National Bank of Hungary acting as the financial supervisory authority of Hungary and this Series of the Bonds will not be offered in Hungary in a public offer or a private placement as defined in the Act No. CXX of 2001 on the Capital Markets. _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1851,"The Lead Underwriter confirms its awareness of the above and represents that it has not offered or sold, and undertakes that it will not offer or sell, this Series of the Bonds in Hungary in a public offer or a private placement and will not offer this Series of the Bonds for sale to the general public in Hungary. SECTION 11: TAXATION RELATING TO THIS SERIES OF THE BONDS" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1852,"The following summary of certain tax consequences of the purchase, ownership and disposition of this Series of the Bonds is based upon applicable laws, regulations, rulings and decisions in effect as at the date of this Offering Circular, all of which are subject to change (possibly with retroactive effect)." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1853,"This summary is not intended to be a comprehensive description of all the tax considerations that may be relevant to a decision to purchase, own or dispose of this Series of the Bonds and is not intended to deal with consequences applicable to all categories of prospective investors, some of which may be subject to special rules." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1854,"Each prospective investor considering the purchase of this Series of the Bonds should consult its own tax advisors concerning the possible tax consequences relating to this Series of the Bonds. 1. PRC Taxation (1) Value-added tax (“VAT”) and local surcharge and levies (a) Domestic PRC investors The Public Notice on Comprehensive Roll-out of the Pilot Programme for Transforming Business Tax to VAT issued by the Ministry of Finance and the State Administration of Taxation (Caishui [2016] No." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1855,"36) (“Circular 36”), which became effective on 1 May 2016, provides that, provision of services within the PRC (such term contemplating that the provider or recipient of such services is located within the PRC, except for leasing of real properties) is subject to VAT, and income derived from the usage and borrowing of funds, including interest income derived during the holding (including maturity) of financial products, is subject to VAT." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1856,"VAT applies to lending services where the taxable turnover is the gross amount of the interest income and any income in the nature of interest. The transfer of financial products, including transfer of the ownership of marketable securities, is subject to VAT on the taxable turnover which is the balance of the sales price less the purchase price." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1857,"With respect to a general VAT taxpayer, output VAT shall be calculated at 6% of the taxable turnover on the difference between output VAT and input VAT on the taxable items mentioned above. In the case of a small-scale VAT taxpayer, VAT shall be calculated at 3% of the taxable turnover on the taxable items mentioned above, without any credit for input VAT." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1858,"A VAT taxpayer is also subject to urban maintenance and construction tax at 7%, education surcharge at 3%, local education surcharge at 2% and potential applicable other local surcharges. Therefore, domestic PRC investors’ interest income and gains from transferring or selling this Series of the Bonds are subject to VAT and the relevant surcharges. (b) Foreign investors" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1859,"Pursuant to Circular 36, it is possible that the revenues of foreign entities and individuals generated from their provision of services to foreign entities or individuals are not deemed as the provision of services within the PRC and therefore not subject to VAT." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1860,"As a result, if the interest income on this Series of the Bonds received by foreign investors is regarded as providing lending services to foreign issuer of bonds, such services are not categorized as provision of services in the PRC, thus interest income on this Series of the Bonds received by foreign investors is not subject to VAT." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1861,"Furthermore, pursuant to the Circular on Renewal of Enterprise Income Tax and Value-added Tax in relation to Investments in PRC Bond Markets by Overseas Institutional Investors issued by the Ministry of Finance and the State Administration of Taxation of the PRC, during period from 7 November 2021 to 31 December 2025, interest income received by overseas institutional investors from investing in the PRC bond markets is exempt from VAT." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1862,"In addition, Circular 36 categorizes transfers of financial products as the provision of financial services. Pursuant to the Supplemental Circular on VAT Policies Relating to Transactions between Financial Institutions issued by the Ministry of Finance and the State Administration of Taxation (Caishui [2016] No.70), the income of foreign investors that are" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1863,"approved by PBOC from investing in the interbank bond market is exempt from VAT. Therefore, if the gains of foreign investors on the transfer or sale of this Series of the Bonds are recognized as such income, such gains are exempt from VAT and the relevant surcharges. (2) Enterprise Income Tax (“EIT”) (a) EIT for PRC Tax Residents" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1864,"This Series of the Bonds and any interest thereon are not exempt from taxation under PRC law. According to the Enterprise Income Tax Law of the PRC and its Implementation Rules, investors of this Series of the Bonds who are PRC resident enterprises shall be subject to income tax for the interest income received from this Series of the Bonds held by them and for gains received from the transfer or sale of this Series of the Bonds." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1865,"Such income shall be included in such investors’ revenues recognized in the respective period, income tax on which is generally assessed at the rate of 25%. (b) EIT for Non-PRC Tax Residents" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1866,"The Enterprise Income Tax Law of the PRC and its Implementation Rules provides that a non-resident enterprise that has no business establishment or place in the PRC, or has business establishment or place in the PRC but the income derived is not effectively connected with such business establishment or place, is subject to EIT on the income sourced from the PRC." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1867,"The source of income for interest is determined on the basis of the location of the enterprise or entity that bears or pays such income; for income derived from transfer of movable property, the source of income is determined on the basis of the location of the enterprise or entity that transfers such property." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1868,"If an investor of this Series of the Bonds is a non-resident enterprise that has no business establishment or place in the PRC or that has a business establishment or place in the PRC but the income derived is not effectively connected with such business establishment or place, and the interest arising from this Series of the Bonds is borne and paid by a foreign bond issuer, such interest income shall be regarded as income sourced from outside of the PRC and the investor shall not be subject to EIT on such interest income" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1869,". Additionally, if an investor is a non-resident enterprise located outside the PRC, the gain derived by such Bondholder from transferring or selling this Series of the Bonds shall be regarded as the income sourced from outside the PRC and thus shall not be subject to EIT." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1870,"Furthermore, pursuant to the Circular on Renewal of Enterprise Income Tax and Value-added Tax in relation to Investments in PRC Bond Markets by Overseas Institutional Investors issued by the Ministry of Finance and the State Administration of Taxation of the PRC, during the period from 7 November 2021 to 31 December 2025, interest income received by overseas institutional investors from investing in the PRC bond markets that are not derived from, nor associated with, any entities or establishments of such overseas institution in the PRC is exempt from EIT" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1871,". (3) Stamp Duty Pursuant to the Provisional Rules of the PRC on Stamp Duty (the “Stamp Duty Rules”) and its implementation rules, persons or entities who conclude or receive documents of transfer of property title or other taxable vouchers within the PRC shall pay stamp duty." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1872,"Pursuant to the Stamp Duty Law of the PRC (the “Stamp Duty Law”), to be implemented on 1 July 2022, persons or entities who conclude taxable vouchers or conduct securities transactions within the PRC shall be taxpayers of stamp duty and pay stamp duty. Currently the transfer of the Bonds is not subject to stamp duty under the Stamp Duty Rules, its implementation rules and the Stamp Duty Law. 2. Hungary Taxation" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1873,"The following is a general discussion of certain Hungarian tax consequences of the acquisition, ownership and disposition of this Series of the Bonds by the holders. It does not purport to be a comprehensive description of all tax considerations, and, in particular, does not consider any specific facts or circumstances that may apply to a particular holder. This summary is based on the laws of Hungary currently in force and as applied on the date of this Offering Circular which are subject to" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1874,"change, possibly with retroactive effect. Prospective holders are advised to consult their own tax advisers as to the tax consequences of the acquisition, ownership and disposition of this Series of the Bonds, including the effect of any state or local taxes, under the tax laws of Hungary and each country of which they are residents. (1) Non-Hungarian Tax Residents" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1875,"Holders other than individuals. Non-Hungarian tax resident holders other than individuals are not subject to tax in Hungary with respect to any income resulting from the acquisition, ownership and disposition of this Series of the Bonds." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1876,Individual holders. Individual non-Hungarian tax resident holders can only be subject to tax in Hungary with respect to their Hungarian source income. Interest paid by Hungary with respect to this Series of the Bonds is regarded as Hungarian source income and is subject to a 15% capital gain and interest income tax (a specific withholding tax). _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1877,"If the disburser of the interest (proceeds) is tax resident in Hungary, it is obliged to assess, withhold, pay and report this tax liability to the Hungarian Tax Authority, if any. Such disburser is required to provide information to the authorities on the beneficial owner and the interest paid with respect to recipients who are residents of member states of the EU." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1878,"Recipients who are subject to the provisions of any applicable tax treaty to which Hungary is a party can be exempt from tax or subject to a reduced tax rate as set by the treaty. Individual recipients who are not tax exempt have to file a tax return and, if the tax has not been withheld by the disburser or the interest is paid by a payer not qualified to be a disburser, pay the tax to the Hungarian Tax Authority directly by May 20th of the year following the year of the receipt of the interest." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1879,"Individuals claiming exemption or reduction of tax on the basis of any applicable tax treaty shall be required to furnish the disburser with the prescribed tax residence certificate and a certificate of beneficial ownership. If more tax is withheld than prescribed by the law, the recipient may apply for a refund at the Hungarian Tax Authority, which will also require a certificate of tax residence and beneficial ownership." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1880,"If the interest is paid by a foreign tax resident disburser, it is not subject to any withholding obligation. Those individuals which are subject to the above described income tax and (i) are resident in an EEA member state and exercise their right of free movement in Hungary (exceeding three months) and (ii) have a registered home in Hungary shall be subject to a 6% health care contribution 8 in addition to the 15% tax. (2) Transfer Tax" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1881,"Other than receipt by way of contract on inheritance (which refers to a special type of contract between individuals in order to receive inheritance exchange for support, life annuity or care to the testator or to a third person appointed by the testator), the sale or other disposition of this Series of the Bonds, as well as the purchase or receipt of this Series of the Bonds, are not subject to transfer taxes or stamp duties in Hungary." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1882,"The receipt of this Series of the Bonds may only subject holders to Hungarian transfer tax when this Series of the Bonds are transferred gratuitously (by way of gift or otherwise for no consideration) and are delivered within Hungary. Effective from 1 January 2009, inheritance of debt securities issued by Hungary is exempt from inheritance tax. (3) Hungarian Tax Residents" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1883,"Non-individual Hungarian tax residents are corporate organizations incorporated (established) under Hungarian laws or those having their place of management in Hungary. Individual Hungarian tax residents are persons: (i) who are citizens of Hungary, (ii) whose stay in Hungary exceeds 183 days within a calendar year, (iii) who have a home permanently available solely in Hungary, (iv) whose center of vital interests is in Hungary, if they do not have a permanent home in Hungary or have such place both in Hungary and in other jurisdictions, or (v) whose habitual residence is in Hungary, if they do not have a permanent home and heir center of vital interests is not determinative" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1884,"8 As of 1 January 2017, health care contribution levied on interest income had been abolished." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1885,"If the holders of this Series of the Bonds are Hungarian Tax Residents, interest and capital gains earned with respect to this Series of the Bonds are subject to Hungarian corporate and personal income tax and the health care contribution 9 in general. Preferential tax rate or tax exemption is available for long-term investments and notes issued for the market of retail investors by the Hungarian state, subject to specific conditions laid down by the applicable laws." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1886,"9 As of 1 January 2017, health care contribution levied on interest income had been abolished. SECTION 12: CREDIT RATINGS 1. Summary of the Rating The Credit Rating Agency, China Lianhe Credit Rating Co., Ltd., has assigned a long-term issuer credit rating (national scale) of AAA to Hungary and an issue rating of AAA to this Series of the Bonds, with a stable rating outlook." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1887,"The Credit Rating Agency is of the view that Hungary has a well-established institutional framework, with governance capacity remaining relatively strong in recent years. As an open economy with relatively strong competitiveness worldwide, Hungary maintained positive economic growth between 2016 and 2019, but suffered a deep economic recession caused by the COVID-19 in 2020, with unemployment rate slightly elevated while inflation remaining at a healthy level." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1888,"Hungary’ economic and industrial structure keeps stable in recent years, and risks related to the banking sector remains at a manageable level. Hungary’s government deficit is manageable and the government debt is well covered by stable government revenue in recent years. However, the Government announced some fiscal protection schemes in 2020, leading to widened fiscal deficit and increased government debt levels." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1889,"Although Hungary’s external debt level is relatively high, its capacity to repay external debt remains strong in recent years. Additionally, the Credit Rating Agency also factors in the enhanced economic relations between Hungary and China as well as the renewed currency swap agreement signed by the two sides." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1890,"Looking forward, the Hungary’ economic and fiscal performances are expected to recover in 2021 and 2022 on the back of gradually easing pandemic and economic protection scheme of the Government. 2. Strengths" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1891," Continuous support from the EU funds will facilitate the recovery of Hungarian economy;  With external debt on a downward trend in recent years, the Hungary’s capacity to repay external debt remains strong;  The governance capacity of Hungary is relatively strong;  Hungarian banking sector remains healthy in recent years, with asset quality continuously improving;  Principal and interests of this Series of the Bonds will be repaid from the actual annual budget" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1892,"of the government, which is a stable and reliable source of repayment. 3. Concerns  The COVID-19 pandemic had adverse effects on Hungary’s economy growth, fiscal and external condition in 2020;  Government’s economic protection schemes widened the fiscal deficit and increased" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1893,"government debt, with the Government’s capacity to repay debt slightly weakened in 2020;  Hungary’s growth potential might be constrained by ageing population and labor shortage in the medium term;  High degree of dependence on foreign trade makes Hungary vulnerable to external shocks. 4. Surveillance Arrangements for this Series of the Bonds" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1894,"In accordance with applicable rules and compliance requirements, the Credit Rating Agency will perform regular or ad hoc surveillances on the credit status of the Issuer and this Series of the Bonds during the tenor of this Series of the Bonds. The Issuer shall provide the Credit Rating Agency with the information required for surveillances at the Credit Rating Agency’s request." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1895,"The Credit Rating Agency will perform surveillances at least once a year and issue surveillance reports before July 31st every year during the tenor of the Bonds. In case of major changes of the Issuer or this Series of the Bonds, or emergencies that may materially affect the credit status of the Issuer or this Series of the Bonds, the Issuer shall inform the Credit Rating Agency in a timely manner and" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1896,"provide the Credit Rating Agency with relevant information. The Credit Rating Agency will keep an eye on the economic trend and fiscal stance of the Issuer as well as relevant information about this Series of the Bonds. In case of major changes of the Issuer or emergencies that may materially affect the credit status of the Issuer or this Series of the Bonds, the Credit Rating Agency may affirm or adjust the credit ratings based on its research and analysis on such events." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1897,"If the Issuer fails to provide the Credit Rating Agency with the relevant information required for surveillances in a timely manner, the Credit Rating Agency may withdraw the credit ratings based on the relevant situation. The Credit Rating Agency will assign a designated person to contact with the issuer, and release surveillance reports in a timely manner according to regulatory requirements." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1898,"The Credit Rating Agency will inform regulatory authorities and disclose relevant information at the same time. SECTION 13: CREDIT ENHANCEMENT This Series of the Bonds are not secured, and the interest on and principal of this Series of the Bonds will be paid on the Issuer’s credit. SECTION 14: DISCLOSURE ARRANGEMENTS" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1899,"The Issuer shall make accurate, truthful, complete and timely disclose of the information related to this Series of the Bonds in accordance with the requirements of NAFMII. During the offering process of this Series of the Bonds and during the period in which they remain outstanding, the Issuer will disclose the relevant information through the Designated Disclosure Methods, on the Interbank Market in accordance with the requirements of NAFMII. 1. Documents Relating to this Series of the Bonds" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1900,"The Issuer will, by no later than two (2) Business Days before the Bookbuilding Date of this Series of the Bonds, disclose the following documents through the Designated Disclosure Methods: (1) the Offering Circular and any supplement thereto (where applicable) in relation to this Series of the Bonds; (2) a copy of the legal opinion of Dr. Zsolt Szita Law Office in relation to the issuance of this Series of the Bonds (English version with Chinese translation);" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1901,"(3) a copy of the legal opinion of Fangda Partners in relation to the issuance of this Series of the Bonds; (4) a copy of the Green Bond Framework of the Issuer (English version with Chinese translation); (5) a copy of the Second Party Opinion (English version with Chinese translation); (6) a copy of the Third Party Certification Report; (7) a copy of the credit rating report issued by the Credit Rating Agency for this Series of the Bonds; and (8) principal economic data of the Issuer." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1902,"2. Regular Reports During the period in which any of this Series of the Bonds remains outstanding, the Issuer will disclose through the Designated Disclosure Methods: (1) the updated principal economic data of the Issuer for the previous fiscal year in English no later than October 20 of each year, and a Chinese translation thereof within 45 days after the English version is disclosed; (2) the annual Allocation Reporting for green bonds and the external review of such report in" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1903,"English no later than the end of each year, and a Chinese translation thereof within 45 days after the respective English version is disclosed; and (3) the Impact Reporting in English on the environmental impact of the Eligible Green Expenditure as soon as reasonably practicable after such disclosure is disclosed on the Green Bond section of ÁKK’s website and a Chinese translation thereof within 45 days after such English report is disclosed. 3. Disclosure of Material Events" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1904,"During the period in which any of this Series of the Bonds remains outstanding, upon the occurrence of any Material Events (as listed below) affecting the Issuer’s ability to perform its obligations to pay the interest or principal of this Series of the Bonds, the Issuer will disclose such Material Events in Chinese or English (in the latter case, with a Chinese summary to be published within seven Business Days upon the publication of the English version) through the Designated Disclosure Methods as soon as reasonably practicable" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1905,". “Material Events” include:  any changes in laws, regulations, treaties, conventions, approvals or authorizations of the Issuer (or its home country or region) that may have a material impact on this Series of the Bonds;  any Event of Default under, or acceleration or debt restructuring of, any external indebtedness of the Issuer;  any change in the rights of Bondholders, including, but not limited to, any change in the" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1906,"terms and conditions of the Issuer’s other debt obligations that indirectly alters the rights of the holders of this Series of the Bonds; and  any other events that may have a material adverse effect on the Issuer’s ability to perform its obligations (including, but not limited to, the obligation to make full payment of the principal and interest on this Series of the Bonds when due) under this Series of the Bonds. 4. Payments of Interest and Repayment of Principal" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1907,"The Issuer will, on the fifth Business Day prior to the payment date of the interest of this Series of the Bonds, publish an Interest Payment Announcement through the Designated Disclosure Methods in accordance with applicable regulatory requirements." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1908,"The Issuer will, on the fifth Business Day prior to the payment date of the principal of this Series of the Bonds, publish a Final Redemption Announcement through the Designated Disclosure Methods in accordance with applicable regulatory requirements. 5. Downgrades of Credit Rating" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1909,"The Issuer will disclose to investors through the Designated Disclosure Methods any downgrades of credit rating on this Series of the Bonds by the Credit Rating Agency (or any other PRC rating agency substituted for the Credit Rating Agency at the direction by the Issuer) within five (5) Business Days after such credit rating report is issued. 6. Others" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1910,"If the Issuer makes any disclosure to any overseas markets (such as the U.S. or Europe) that may affect the decisions of the investors of this Series of the Bonds, the Issuer will, simultaneously or as soon as reasonably practicable thereafter, make the same disclosure in the PRC in accordance with applicable regulatory requirements through the Designated Disclosure Methods. SECTION 15: LEGAL OPINIONS RELATING TO THIS SERIES OF THE BONDS" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1911,"Fangda Partners and Dr. Zsolt Szita Law Office have, at the request of the Issuer, each issued a legal opinion in relation to this Series of the Bonds under the laws of the PRC and Hungary, respectively. The below summary does not contain all of the information in, and thus is qualified in its entirety by, each of Fangda Partners and Dr. Zsolt Szita Law Office, respectively. Investors should review the legal opinions of Fangda Partners and of Dr." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1912,"Zsolt Szita Law Office at the address referred to in Section 18 “Documents Available for Inspection” of this Offering Circular. 1. Legal Opinion of Fangda Partners The Issuer has engaged Fangda Partners to act as its PRC legal adviser and to issue a PRC legal opinion. Such PRC legal opinion is issued on the basis that the legal adviser has conducted reasonable due diligence and relied on confirmations from the Issuer and subject to the qualifications and assumptions set forth therein." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1913,"Such legal opinion opines on the following: the Issuer has completed the registration of the Programme with NAFMII and, subject to the requirements of the Notice of Acceptance of Registration, may issue the Bonds in accordance with the Interim Measures, the Guidelines and the relevant regulations and self-regulatory rules of NAFMII; the key terms of this Series of the Bonds do not contravene any mandatory provisions of PRC laws;" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1914,"upon the due authorisation, issuance and delivery by the Issuer of this Series of the Bonds, and upon the payment in full of the subscription monies therefor, this Series of the Bonds will constitute legal, valid and binding obligations of the Issuer under PRC law; the use of proceeds from the offering of this Series of the Bonds does not contravene any mandatory provisions of PRC laws;" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1915,"the governing law of this Series of the Bonds is PRC law, and any dispute arising out of or in connection with this Series of the Bonds shall be submitted to CIETAC for arbitration which shall be conducted in Beijing in accordance with the CIETAC arbitration rules in effect at the time of the submission of the dispute for arbitration, such choice of law and dispute resolution mechanism of this Series of the Bonds do not contravene any mandatory provisions of PRC laws." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1916,"2. Legal Opinion of Dr. Zsolt Szita Law Office Dr. Zsolt Szita Law Office has, with respect to the Programme and this Series of the Bonds (including with respect to the capacity and due authorization of the Issuer) issued a Hungarian legal opinion." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1917,"Such opinion is subject to certain assumptions, qualifications and reservations set forth therein, and includes the following opinions: power and capacity of the Issuer to establish the Programme and to create and issue this Series of the Bonds, the legal validity of this Series of the Bonds, the legal nature (pari passu ranking) of this Series of the Bonds, the validity of choice of law provisions of this Series of the Bonds and the capacity of the Issuer of submitting to binding arbitration and waiving immunity" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1918,". SECTION 16: INVESTOR PROTECTIONMECHANISM 1. Post-issuance Manager and Related Responsibilities" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1919,"As the Issuer of this Series of the Bonds, the Issuer assumes on-going obligations in certain aspects relating to this Series of the Bonds. The Lead Underwriter will monitor the Issuer to perform its on-going obligations under this Series of the Bonds, and has agreed to take a leading role to act as the post-issuance manager (“Post-issuance Manager”) of the Issuer, with respect to such on-going obligations of the Issuer under this Series of the Bonds. The responsibilities of the Lead Underwriter include:" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1920,"(1) prompting, guiding and assisting the Issuer in a timely manner to disclose all the information that should be disclosed in a true, accurate, and complete manner (see Section 4 “Disclosure Arrangements”); (2) prompting, guiding and assisting the Issuer in a timely manner to specify the interest rate on" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1921,"this Series of the Bonds in the Announcement on the Results of the Offering (see Term (16) under the heading “1. Terms of this Series of the Bonds” in Section 5 “Terms of this Series of the Bonds and Offering Arrangements” of this Offering Circular); (3) (i) reminding the Issuer at least twenty (20) Business Days prior to each relevant date of the" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1922,"payment of the interest or principal of this Series of the Bonds and (ii) prompting, guiding and assisting the Issuer in a timely manner to publish information in relation to the payment of the interest on and principal of this Series of the Bonds through the Designated Disclosure Methods to fulfil the Issuer’s disclosure obligations under PRC law; (4) prompting and assisting the Issuer in a timely manner to disclose, through the Designated" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1923,"Disclosure Methods, the documents as specified in the “Regular Reports” under the Section 14 “Disclosure Arrangements” of this Offering Circular in accordance with the respective timeline set forth therein; (5) convening meetings of the holders of this Series of the Bonds and prompting, guiding and" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1924,"assisting the Issuer in a timely manner to manage the holding of such meeting of this Series of the Bonds (see Term (36) under the heading “1. Terms of this Series of the Bonds” in Section 5 “Terms of this Series of the Bonds and Offering Arrangements” of this Offering Circular); and (6) prompting and assisting the Issuer in a timely manner to timely report any material events" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1925,"potentially affecting the repayment ability of the Issuer to the competent authorities of China and assisting the Issuer to make an announcement to fulfil the Issuer’s disclosure obligations under PRC law (see below as well as Term (35) under the heading “1. Terms of this Series of the Bonds” in Section 5 “Terms of this Series of the Bonds and Offering Arrangements” of this Offering Circular). 2. Event of Default; Event of Acceleration If any of the following event occurs and is continuing:" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1926,"(a) Event of Default: (i) Non-payment: the Issuer fails to pay the interest and/or principal on any of this Series of the Bonds within 14 days of the due date for payment thereof; or (ii) Breach of other obligations: the Issuer defaults in the performance or observance of any" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1927,"of its other obligations under or in respect of this Series of the Bonds and such default remains unremedied for 30 days after written notice thereof, addressed to the Issuer by any Bondholder, has been delivered to the Issuer; or (b) Event of Acceleration: (i) Failure to take action: any action, condition or thing at any time required to be taken, fulfilled or done in order: (A) to enable the Issuer lawfully to enter into, exercise its rights" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1928,"and perform and comply with its obligations under and in respect of this Series of the Bonds, (B) to ensure that those obligations are legal, valid, binding and enforceable, and (C) subject to their official translation into the Hungarian language, to make this Series of the Bonds admissible in evidence in the courts of the Issuer, is not taken, fulfilled or done within 14 days of receipt by the Issuer of written notice thereof; or" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1929,"(ii) Unlawfulness: it is or will become unlawful for the Issuer to perform or comply with any of its obligations under this Series of the Bonds, and such unlawfulness is not remedied by the Issuer within 14 days’ written notice thereof;" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1930,"then, in the case of any event mentioned in either (a) or (b) above, all of this Series of the Bonds may, by written notice addressed and delivered to the Issuer by the holders of at least 25% of the aggregate principal amount of this Series of the Bonds then outstanding, be declared immediately due and payable, whereupon, unless prior to such date the Issuer shall have cured or otherwise rectified the relevant Event of Default or Event of Acceleration for all of this Series of the Bonds, all of this Series of the Bonds shall become immediately due and payable at their principal amount together with accrued interest" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1931,". The Issuer shall ensure that it will use all reasonable endeavors to give prompt notice of any such declaration to all Bondholders. However, it shall not be an Event of Default to withhold any such payment if failure of payment is solely due to administrative errors caused by the Issuer, agency of the Custody Institution or relevant banks making transfers to such agency, except for when such failure lasts beyond three Business Days after the Bondholder’s giving a notice of no payment." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1932,"In addition, none of a failure by the Issuer to allocate the proceeds of this Series of the Bonds to Eligible Green Expenditure or to report on the use of proceeds or Eligible Green Expenditure as anticipated or a failure of a third party to issue (or to withdraw) an opinion, report or certification in connection with this Series of the Bonds or the failure of this Series of the Bonds to meet investors’ expectations requirements regarding any “green” or similar labels, for whatever reason, will constitute an Event of Default or breach of contract with respect to this Series of the Bonds" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1933,". (c) Rescission of the Declaration of Acceleration:" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1934,"If the Issuer or the Post-issuance Manager receive notice in writing from holders of at least 50% in aggregate principal amount of this Series of the Bonds then outstanding and/or a resolution is passed at a meeting of Bondholders duly convened and held in accordance with the terms and conditions set forth in this Offering Circular to the effect that the Event(s) of Default and/or Event(s) of Acceleration giving rise to a declaration of acceleration made pursuant to paragraph (i) or (ii) above is or are cured or is or are waived by them following any such declaration and that such holders approves the rescission of the relevant declaration, the Issuer shall give notice to the Bondholders of the rescission of the relevant declaration whereupon it shall be rescinded and shall have no further effect" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1935,". No such rescission shall affect any other or any subsequent Event of Default and/or Event of Acceleration or any right of any Bondholder in relation thereto. The responsibilities of the Post-issuance Manager with respect to such meeting and disclosure of information are set forth in paragraphs (5) and (6) under the heading “1. Post-issuance Manager and Related Responsibilities” in Section 16 “Investor Protection Mechanism” of this Offering Circular. (d) Outstanding Bonds:" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1936,"Please see paragraph (i)(Bonds controlled by the Issuer) of Term (36) (Meetings of Bondholders) under the heading “1. Terms of this Series of the Bonds” in Section 5 “Terms of this Series of the Bonds and Offering Arrangements” of this Offering Circular for the determination of those of this Series of the Bonds that are not deemed “outstanding” for purposes of this provision “Event of Default; Event of Acceleration”. 3. Meetings of Bondholders (a) Definition" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1937,"“24 hours” means a period of 24 hours including all or part of a day which is a Business Day (disregarding for this purpose the day upon which such meeting is to be held) and such period shall be extended by one period or, to the extent necessary, more periods of 24 hours until there is included as aforesaid all or part of a day which is a Business Day; and “48 hours” means two consecutive periods of 24 hours." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1938,"“Debt securities” means any bonds (including the Bonds), notes, debentures or other debt securities issued by the Issuer in one or more series with an original stated maturity of more than one year." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1939,“Debt Securities Capable of Aggregation” means those debt securities which include or incorporate by reference Term (36)(a) (Convening Meetings of Bondholders; Conduct of meetings of Bondholders; Written Resolutions) and Term (36)(j) (Aggregation Agent; Aggregation Procedures) or provisions substantially in these terms providing for the debt securities which include such provisions to be capable of being aggregated for voting purposes with other series of debt securities. _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1940,"An “Extraordinary Resolution” means any of a Single Series Extraordinary Resolution, and/or a Multiple Series Two Limb Extraordinary Resolution, as the case may be." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1941,"A “record date” in relation to any proposed modification or action means the date fixed by the Issuer for determining the Bondholders and, in the case of a multiple series aggregation, the holders of debt securities of each other affected series that are entitled to vote on a Multiple Series Two Limb Extraordinary Resolution, or to sign a Multiple Series Two Limb Written Resolution. A “Reserved Matter” means any proposal to:" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1942,"(i) change any date, or the method of determining the date, fixed for payment of principal or interest in respect of this Series of the Bonds, to reduce or cancel the amount of principal or interest payable on any date in respect of this Series of the Bonds, or to alter the method of calculating the amount of any payment in respect of this Series of the Bonds on redemption or maturity or the date for any such payment;" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1943,"(ii) to exchange or substitute this Series of the Bonds for, or convert this Series of the Bonds" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1944,"into, other obligations or securities of the Issuer or any other person, or to modify any provision of the Terms in connection with any exchange or substitution of this Series of the Bonds for, or the conversion of this Series of the Bonds into, any other obligations or securities of the Issuer or any other person, which would result in the terms and conditions of this Series of the Bonds as so modified being less favorable to the Bondholders than:" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1945,"(A) the provisions of the other obligations or debt securities of the Issuer or any other person resulting from the relevant exchange or substitution or conversion; or (B) if more than one series of other obligations or debt securities result from the relevant exchange or substitution or conversion, the provisions of the resulting series of debt securities having the largest aggregate principal amount; (iii) to change the definition of “debt securities” or “Debt Securities Capable of Aggregation”;" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1946,"(iv) to change the currency in which any amount due in respect of this Series of the Bonds is payable or the place of payment in which any payment in respect of this Series of the Bonds is to be made; (v) amend the status of this Series of the Bonds under Term (6) (Status of this Series of the Bonds); (vi) amend the obligation of the Issuer to pay additional amounts under Term (30) (Taxation Considerations); (vii) to change any provision of this Series of the Bonds describing circumstances in which" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1947,"this Series of the Bonds may be declared due and payable prior to their scheduled maturity date, as set out in Term (35) (Events of Default; Events of Acceleration); (viii) amend the law governing this Series of the Bonds, the arbitral tribunal of the jurisdiction" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1948,"to which the Issuer has submitted in connection with this Series of the Bonds, or the Issuer’s waiver of immunity, in respect of actions or proceedings brought by any Bondholder as set out in Term (33) (Governing Law) and Term (34) (Dispute Resolution); (ix) to change the majority required to pass an Extraordinary Resolution, a Written Resolution" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1949,"or any other resolution of holders of Debt Securities Capable of Aggregation or the number of percentage of votes required to be cast, or the number or percentage of debt securities required to be held, in connection with the taking of any decision or action by or on behalf of the holders of Debt Securities Capable of Aggregation or any of them; (x) to impose any condition on or otherwise change the Issuer’s obligation to make payments" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1950,"of principal, interest or any other amount in respect of this Series of the Bonds, including by way of the addition of a call option; (xi) change the definition of “Extraordinary Resolution”, or “Single Series Extraordinary Resolution”, or “Multiple Series Two Limb Extraordinary Resolution”, or “Written Resolution”, or “Single Series Written Resolution”, or “Multiple Series Two Limb Written Resolution” in this Term (36);" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1951,"(xii) change the definition of “outstanding” or modify Term (36)(i) (Bonds controlled by the Issuer); (xiii) instruct any Bondholder or committee appointed on behalf of all Bondholders pursuant to Term (36)(d), to withdraw, settle or compromise any proceeding or claim being asserted pursuant to Term (35) (Events of Default; Events of Acceleration); (xiv) confer upon any committee appointed pursuant to Term (36)(h) (Representative" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1952,"Committee of the Bondholders) any powers or discretions which the Bondholders could themselves exercise by Extraordinary Resolution; (xv) amend this definition of “Reserved Matter”. A “Written Resolution” means any of a Single Series Written Resolution and/or a Multiple Series Two Limb Written Resolution, as the case may be. (b) Convening Meetings of Bondholders; Conduct of meetings of Bondholders; Written Resolutions:" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1953,"The Issuer may convene a meeting of the Bondholders at any time in respect of this Series of the Bonds in accordance with Term (36). The Issuer will determine the time, place and purpose of the meeting not less than 21 and not more than 45 days before the meeting." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1954,"The following provisions set forth the conditions and procedures for convening meetings of Bondholders to consider matters relating to this Series of the Bonds, including, without limitation, the modification of any provision of the Terms. Any such modification may be made if, having been approved in writing by the Issuer, it is sanctioned by an Extraordinary Resolution." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1955,"If Term (36) does not include such procedures, or additional procedures are required, the Issuer and the Post-issuance Manager will agree such procedures as are customary in the market and in such a manner as to facilitate any multiple series aggregation, if in relation to a Reserved Matter the Issuer proposes any modification to the terms and conditions of, or action with respect to, two or more series of debt securities issued by it." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1956,"The meeting of Bondholders shall be convened by the Post-issuance Manager upon the request (addressed to the Post-issuance Manager or to the Issuer, with a copy to the other, and setting" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1957,out the purpose of the requested meeting) in writing of the Bondholders holding not less than 10% of the aggregate principal amount of the outstanding Bonds (as defined in Term (36)(i) (Bonds controlled by the Issuer)). The Post-issuance Manager will agree the time and place of the meeting with the Issuer promptly. _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1958,"The Issuer or the Post-issuance Manager, as the case may be, will notify the Bondholders within 10 days of receipt of such written request of the time and place of the meeting, which shall take place no less than 21 and no more than 45 days (exclusive of the day on which the notice is given and of the day on which the relevant meeting is held) after the date on which such notification is given. The notice convening any meeting will specify, inter alia;" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1959,"(A) the date, time and location of the meeting; (B) the agenda and the text of any Extraordinary Resolution to be proposed for adoption at the meeting; (C) the record date for the meeting, which shall be no more than 5 Business Days before the date of the meeting; (D) the documentation required to be produced by a Bondholder in order to be entitled to participate at the meeting or to appoint a proxy to act on the Bondholder’s behalf at the meeting;" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1960,"(E) any time deadline and procedures required by the Custody Institution designated by PBOC; (F) whether Term (36)(b) (Modification of this Series of the Bonds only), or Term (36)(c) (Multiple Series Aggregation – Two limb voting) shall apply and, if relevant, in relation to which other series of debt securities it applies; (G) if the proposed modification or action relates to two or more series of debt securities" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1961,"issued by it and contemplates such series of debt securities being aggregated in more than one group of debt securities, a description of the proposed treatment of each such group of debt securities; (H) such information that is required to be provided by the Issuer in accordance with Term (36)(e) (Information); (I) the identity of the Aggregation Agent and the Calculation Agent, if any, for any proposed" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1962,"modification or action to be voted on at the meeting, and the details of any applicable methodology referred to in Term(36)(f) (Claims Valuation); and (J) any additional procedures which may be necessary and, if applicable, the conditions under which a multiple series aggregation will be deemed to have been satisfied if it is approved as to some but not all of the affected series of debt securities." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1963,"All information to be provided pursuant to Term (36)(a) (Convening Meetings of Bondholders; Conduct of meetings of Bondholders; Written Resolutions) shall also be provided, mutatis mutandis, in respect of Written Resolutions. (c) Modification of this Series of the Bonds only:" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1964,"Any modification of any provision of, or any action in respect of, the Terms of this Series of the Bonds may be made or taken if approved by a Single Series Extraordinary Resolution or a Single Series Written Resolution as set out below." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1965,"A “Single Series Extraordinary Resolution” means a resolution passed at a meeting of Bondholders duly convened and held in accordance with the procedures prescribed by the Issuer and the Post-issuance Manager pursuant to Term (36)(a) (Convening Meetings of Bondholders; Conduct of meetings of Bondholders; Written Resolutions) by a majority of: (A) in the case of a Reserved Matter, at least 75% of the aggregate principal amount of this Series of the Bonds then outstanding; or" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1966,"(B) in the case of a matter other than a Reserved Matter, more than 50% of the aggregate principal amount of this Series of the Bonds then outstanding. A “Single Series Written Resolution” means a resolution in writing signed or confirmed in writing by or on behalf of the holders of: (A) in the case of a Reserved Matter, at least 75% of the aggregate principal amount of this Series of the Bonds then outstanding; or" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1967,"(B) in the case of a matter other than a Reserved Matter, more than 50% of the aggregate principal amount of this Series of the Bonds then outstanding. Any Single Series Written Resolution may be contained in one document or in several documents in the same form, each signed or confirmed in writing by or on behalf of one or more Bondholders." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1968,"Any Single Series Extraordinary Resolution duly passed or Single Series Written Resolution approved shall be binding on all Bondholders, whether or not they attended any meeting, whether or not they voted in favor thereof and whether or not they signed or confirmed in writing any such Single Series Written Resolution, as the case may be. (d) Multiple Series Aggregation – Two limb voting (i) In relation to a proposal that includes a Reserved Matter, any modification to the terms" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1969,"and conditions of, or any action with respect to, two or more series of Debt Securities Capable of Aggregation may be made or taken if approved by a Multiple Series Two Limb Extraordinary Resolution or by a Multiple Series Two Limb Written Resolution as set out below. (ii) A “Multiple Series Two Limb Extraordinary Resolution” means a resolution" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1970,"considered at separate meetings of the holders of each affected series of Debt Securities Capable of Aggregation, duly convened and held in accordance with the procedures prescribed in Term (36)(a) (Convening Meetings of Bondholders; Conduct of meetings of Bondholders; Written Resolutions) or similar provisions in the applicable bond documentation, as supplemented if necessary, which is passed by a majority of:" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1971,"(A) at least 66.67% of the aggregate principal amount of the outstanding debt securities of affected series of Debt Securities Capable of Aggregation (taken in aggregate); and (B) more than 50% of the aggregate principal amount of the outstanding debt securities in each affected series of Debt Securities Capable of Aggregation (taken individually). (iii) A “Multiple Series Two Limb Written Resolution” means each resolution in writing" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1972,"(with a separate resolution in writing or multiple separate resolutions in writing distributed to the holders of each affected series of Debt Securities Capable of Aggregation, in accordance with the applicable bond documentation) which, when taken together, has been signed or confirmed in writing by or on behalf of the holders of: (A) at least 66.67% of the aggregate principal amount of the outstanding debt securities" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1973,"of all the affected series of Debt Securities Capable of Aggregation (taken in aggregate); and (B) more than 50% of the aggregate principal amount of the outstanding debt securities in each affected series of Debt Securities Capable of Aggregation (taken individually)." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1974,"Any Multiple Series Two Limb Written Resolution may be contained in one document or several documents in substantially the same form, each signed or confirmed in writing by or on behalf of one or more Bondholders or one or more holders of each affected series of Debt Securities Capable of Aggregation. (iv) Any Multiple Series Two Limb Extraordinary Resolution duly passed or Multiple Series" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1975,"Two Limb Written Resolution approved shall be binding on all Bondholders and holders of each other affected series of Debt Securities Capable of Aggregation, whether or not they attended any meeting, whether or not they voted in favor thereof, whether or not any other holder or holders of the same series voted in favor thereof and whether or not they signed or confirmed in writing any such Multiple Series Two Limb Written Resolution, as the case may be." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1976,"(v) Any modification or action proposed under Term (36)(c)(i) may be made in respect of certain series only of the Debt Securities Capable of Aggregation and, for the avoidance of doubt, the provisions described in Term (36)(c) may be used for different groups of two or more series of Debt Securities Capable of Aggregation simultaneously. (e) Information" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1977,"Prior to or on the date that the Issuer proposes any Extraordinary Resolution or Written Resolution pursuant to Term (36)(b) (Modification of this Series of the Bonds only), Term (36)(c) (Multiple Series Aggregation – Two limb voting), the Issuer shall publish in accordance with Term (36)(j) (Aggregation Agent; Aggregation Procedures), and provide the Post-issuance Manager with, the following information: (i) a description of the Issuer’s economic and financial circumstances which are, in the" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1978,"Issuer’s opinion, relevant to the request for any potential modification or action, a description of the Issuer’s existing debts and a description of its broad policy reform programme and provisional macroeconomic outlook; (ii) if the Issuer shall at the time have entered into an arrangement for financial assistance" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1979,"with multilateral and/or other major creditors or creditor groups and/or an agreement with any such creditors regarding debt relief, a description of any such arrangement or agreement, and where permitted under the information disclosure policies of the multilateral or such other creditors, as applicable, copies of the arrangement or agreement shall be provided; (iii) a description of the Issuer’s proposed treatment of securities representing External" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1980,"Indebtedness that fall outside the scope of any multiple series aggregation and its intentions with respect to any other debt securities and its other major creditor groups; and (iv) if any proposed modification or action contemplates debt securities being aggregated in more than one group of debt securities, a description of the proposed treatment of each such group, as required for a notice convening a meeting of the Bondholders in Term" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1981,"(36)(a) (Convening Meetings of Bondholders; Conduct of meetings of Bondholders; Written Resolutions). (f) Chairman" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1982,"An individual (who may, but need not, be a Bondholder) nominated in writing by the Issuer may take the chair at any meeting of Bondholders. If no such nomination is made or if the individual nominated is not present within 15 minutes after the time fixed for the meeting, Bondholders present or their proxies at the meeting shall elect one of themselves to take the chair, upon the failure of which the Issuer may appoint a chairman." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1983,"The chairman of an adjourned meeting need not be the same person as the chairman of the original meeting. (g) Adjourned Meeting The chairman may, with the consent of (and shall if directed by) any meeting, adjourn such meeting from time to time and from place to place, but no business shall be transacted at any adjourned meeting except business which might lawfully have been transacted at the meeting from which the adjournment took place. (h) Notice Following Adjournment" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1984,"The Post-issuance Manager will, no less than 10 days (exclusive of the day on which the notice is given and of the day on which the relevant meeting is held) prior to the date affixed for the resumed meeting, notify the Bondholders of the date, time and place of the resumed meeting (i) Participation on Meeting of Bondholders The following persons may attend and speak at a meeting: (i) Bondholders and their proxies; (ii) representatives of the Issuer and the Post-issuance Manager;" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1985,"(iii) the financial advisers of the Issuer; (iv) the legal counsel to the Issuer and to the Post-issuance Manager; and (v) any other person approved by the meeting. (j) Show of Hands" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1986,"Every question submitted to a meeting of the Bondholders shall be decided in the first instance by a show of hands. Unless a poll is validly demanded before or at the time that the result is declared, the chairman’s declaration that on a show of hands a resolution has been passed, passed by a particular majority, rejected or rejected by a particular majority shall be conclusive, without proof of the number of votes cast for, or against, the resolution. (k) Poll" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1987,"A demand for a poll shall be valid if it is made by the chairman, the Issuer or one or more persons holding or representing no less than 2% the aggregate principal amount of this Series of the Bonds then outstanding (or, in case of a Meeting of Bondholders of Multiple Series, 2% of the aggregate principal amount of each affected series of Debt Securities Capable of Aggregation)." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1988,"The poll may be taken immediately or after such adjournment as the chairman directs, but any poll demanded on the election of the chairman or on any question of adjournment shall be taken at the meeting without adjournment. A valid demand for a poll shall not prevent the continuation of the relevant meeting for any other business as the chairman directs." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1989,"At any meeting on a poll every person whose name appears in the Bondholders Record or who is a proxy or representative so present shall have one vote in respect of each Bond (face value of RMB100). (l) Bondholders Record The Issuer shall confirm who are the Bondholders on the Record Date who are entitled to attend the meeting of Bondholders, but the Record Date shall not be more than 10 calendar days before the meeting of the Bondholders." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1990,The Issuer shall be responsible for obtaining the record of the Bondholders as at the Record Date (the “Bondholders Record”) from the Custodian designated by the PBOC or assisting the Post-issuance Manager (when the Post-issuance Manager convened the meeting of Bondholders) to obtain such Bondholders Record at least 48 hours before the meeting of the Bondholders. _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1991,The Bondholders registered on the Bondholders Record shall for all purposes in connection with the relevant meeting or adjourned meeting of Bondholders be deemed to be entitled to attend the meeting of Bondholders. _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1992,"Any person who is a holder of a Bond on the Record Date for a proposed modification, and any person duly appointed as a proxy by a holder of an outstanding Bond on the Record Date for a proposed modification, will be entitled to vote on the proposed modification at a meeting of Bondholders and to sign a written resolution with respect to the proposed modification." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1993,"Without prejudice to the obligations of the proxies named in any form of proxy, any person entitled to more than one vote need not use all his votes or cast all the votes to which he is entitled in the same way. (m) Proxy (i) Appointment: Any holder of this Series of the Bonds may appoint a proxy to vote on a" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1994,"meeting of Bondholders. An appointment of proxy may be revoked if the Post-issuance Manager has been notified in writing of such revocation by the time which is 48 hours before the time fixed for such meeting. (ii) Adjourned meetings: Unless revoked, any appointment of a proxy in relation to a meeting of Bondholders shall remain in force in relation to any resumption of such meeting following an adjournment." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1995,"(iii) Any vote by a proxy in accordance with the relevant instruction shall be valid even if such instruction has been amended or revoked, provided that no Post-issuance Manager has been notified in writing of such amendment or revocation by 24 hours prior to the time fixed for the relevant meeting. (n) Minutes" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1996,"Minutes shall be made of all resolutions and proceedings at each meeting of the Bondholders. The chairman shall sign the minutes, which shall be prima facie evidence of the proceedings recorded therein. Unless and until the contrary is proved, every such meeting in respect of the proceedings of which minutes have been summarized and signed shall be deemed to have been duly convened and held and all resolutions passed or proceedings transacted at it to have been duly passed and transacted." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1997,"(o) Claims Valuation For the purpose of calculating the face value of this Series of the Bonds and any affected series of debt securities which are to be aggregated with this Series of the Bonds in accordance with Term (36)(c) (Multiple Series Aggregation – Two limb voting), the Issuer may appoint a Calculation Agent." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1998,"The Issuer shall, with the approval of the Aggregation Agent and any appointed Calculation Agent, promulgate the methodology in accordance with which the face value of this Series of the Bonds and such affected series of debt securities will be calculated." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-1999,"In any such case where a Calculation Agent is appointed, the same person will be appointed as the Calculation Agent for this Series of the Bonds and each other affected series of debt securities for these purposes, and the same methodology will be promulgated for each affected series of debt securities. (p) Manifest Error, etc.: This Series of the Bonds and these Terms may, subject to the prior written approval of the Issuer, be amended without the consent of the Bondholders if:" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-2000,"(i) such amendment or modification increases undertakings of the Issuer; (ii) the Issuer waives any of its rights and power; (iii) such amendment or modification provides guarantee or collateral on this Series of the Bonds; (iv) the amendment or modification of this Series of the Bonds is of a formal, minor or technical nature or is made to correct a manifest error; (v) the amendment or modification is made to comply with mandatory provisions of PRC law to correct a manifest error; or" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-2001,"(vi) in the reasonable belief of the Issuer, the amendment or modification does not prejudice the interest of the Bondholders. (q) Representative Committee of the Bondholders: (i) Appointment: The Bondholders may, by a resolution passed at a meeting of the" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-2002,"Bondholders duly convened and held in accordance with Term (36) by a majority of more than 50% in aggregate principal amount of this Series of the Bonds then outstanding, or by notice in writing to the Post-issuance Manager signed by or on behalf of the Bondholders holding more than 50% in aggregate principal amount of this Series of the Bonds then outstanding, appoint any person(s) as a committee to represent the interests of the Bondholders if any of the following events occurs:" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-2003,"(a) an Event of Default or an Event of Acceleration; (b) any event or circumstance which would, with the giving of notice, lapse of time, the issuing of a certificate and/or fulfilment of any other requirement provided for in Term (35) (Events of Default; Events of Acceleration) become an Event of Default or an Event of Acceleration; (c) any public announcement by the Issuer, to the effect that the Issuer is seeking or" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-2004,"intends to seek a rescheduling or restructuring of this Series of the Bonds or any other debt securities (whether by amendment, exchange offer or otherwise); or (d) with the agreement of the Issuer, at a time when the Issuer has reasonably reached the conclusion that its debt may no longer be sustainable whilst this Series of the Bonds or any other debt securities are outstanding. (ii) Upon receipt of a written notice that a committee has been appointed in accordance with" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-2005,"Term (36)(h)(i), and a certificate delivered pursuant to Term (36)(h)(vi) (Certification), the Issuer shall give notice of the appointment of such a committee to: (A) all Bondholders in accordance with Term (36)(j)(vii) (Manner of publication); and (B) the holders of each affected series of debt securities in accordance with the terms and conditions of such affected series of debt securities, as soon as practicable after such written notice and such certificate are delivered to the Issuer." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-2006,"(iii) Powers: Such committee in its discretion may, among other things, (i) engage legal" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-2007,"advisers and financial advisers to assist it in representing the interests of the Bondholders, (ii) adopt such rules as it considers appropriate regarding its proceedings, (iii) enter into discussions with the Issuer and/or other creditors of the Issuer, (iv) designate one or more members of the committee to act as the main point(s) of contact with the Issuer and provide all relevant contact details to the Issuer." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-2008,"The Issuer shall pay any reasonably incurred fees and expenses of any such committee as may be agreed with it (including, without limitation, the fees and expenses of the committee’s legal advisers and financial advisers, if any) within 30 days of the delivery to the Issuer of a reasonably detailed invoice and supporting documentation." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-2009,"Except to the extent provided in Term (36)(i)(iii), such committee shall not have the ability to exercise any powers or discretions which the Bondholders could themselves exercise. (iv) Engagement with the committee and provision of information The Issuer shall: (A) subject to Term (36)(h)(v), engage with the committee in good faith; (B) provide the committee with information equivalent to that required under paragraph" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-2010,"(e) (Information) of Term (36) (Meetings of Bondholders) and related proposals, if any, in each case as the same become available, subject to any applicable information disclosure policies, rules and regulations; and (v) If more than one committee has been appointed by the Bondholders and the affected series of debt securities in accordance with the provisions of Term (36)(h) (Representative Committee of the Bondholders) and/or equivalent provisions set out in the" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-2011,"terms and conditions of any affected series of debt securities, the Issuer shall not be obliged to engage with such committees separately. Such committees may appoint a single steering group (to be comprised of representatives from such committees), whereupon the Issuer shall engage with such steering group. (vi) Certification" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-2012,"Upon the appointment of a committee, the person or persons constituting such a committee (the “Members”) will provide a certificate to the Issuer and the Post-issuance Manager signed by the authorized representatives of the Members, and the Issuer and the Post-issuance Manager may rely upon the terms of such certificate. The certificate shall certify: (A) that the committee has been appointed; (B) the identity of the initial Members; and (C) that such appointment complies with the Terms." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-2013,"Promptly after any change in the identity of the Members, a new certificate which each of the Issuer and the Post-issuance Manager may rely on conclusively, will be delivered to the Issuer and the Post-issuance Manager identifying the new Members. Each of the Issuer and the Post-issuance Manager will assume that the membership of the committee has not changed unless and until it has received a new certificate." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-2014,"The provisions of Term (36)(h)(vi) shall apply, mutatis mutandis, to any steering group appointed in accordance with Term (36)(h)(iv) (Engagement with the committee and provision of information)." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-2015,"In appointing a person or persons as a committee to represent the interests of the Bondholders, the Bondholders may instruct a representative or representatives of the committee to form a separate committee or to join a steering group with any person or persons appointed for similar purposes by other affected series of debt securities. (r) Bonds controlled by the Issuer:" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-2016,"For the purposes of (i) determining the right to attend and vote at any meeting of Bondholders, or the right to sign or confirm in writing, or authorize the signature of, any Written Resolution, and (ii) Term (35) (Events of Default; Events of Acceleration) and Term (36) (Meetings of Bondholders), any of this Series of the Bonds which are for the time being held by or on behalf of the Issuer or by or on behalf of any person which is owned or controlled directly or indirectly by the Issuer or by any public sector instrumentality of the Issuer, shall be disregarded and be deemed not to remain outstanding, where:" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-2017,"(i) “public sector instrumentality” means the National Bank of Hungary and any department, ministry or agency of the government of Hungary or any corporation, trust, financial institution or other entity owned or controlled by the government of Hungary or any of the foregoing; and (ii) “control” means the power, directly or indirectly, through the ownership of voting" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-2018,"securities or other ownership interests or through contractual control or otherwise, to direct the management of or elect or appoint a majority of the board of directors or other persons performing similar functions in lieu of, or in addition to, the board of directors of a corporation, trust, financial institution or other entity." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-2019,"Any of this Series of the Bonds will also be deemed to be not outstanding if it has previously been cancelled or delivered for cancellation or held for reissuance but not reissued, or, where relevant, it has previously been called for redemption in accordance with its terms or previously become due and payable at maturity or otherwise and the Issuer has previously satisfied its obligations to make all payments due in respect of the Bond in accordance with its terms." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-2020,"In advance of any meeting of Bondholders, or in connection with any Written Resolution, the Issuer shall provide to the Post-issuance Manager a copy of the certificate prepared pursuant to paragraph (iv) (Certificate) of Term (36)(j) (Aggregation Agent;" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-2021,"Aggregation Procedures), which includes information on the total principal amount of Bonds which are for the time being held by or on behalf of the Issuer or by or on behalf of any person which is owned or controlled directly or indirectly by the Issuer or by any public sector instrumentality of the Issuer and, as such, such Bonds shall be disregarded and deemed not to remain outstanding for the purposes of ascertaining the right to attend and vote at any meeting of Bondholders or the right to sign, or authorize the signature of, any Written Resolution in respect of any such meeting" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-2022,". The Post-issuance Manager shall make any such certificate available for inspection during normal business hours at their specified offices and, upon reasonable request, will allow copies of such certificate to be taken. (s) Aggregation Agent; Aggregation Procedures (i) Appointment: The Issuer will appoint an Aggregation Agent to calculate whether a" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-2023,"proposed modification or action has been approved by the required principal amount outstanding of this Series of the Bonds, and, in the case of a multiple series aggregation, by the required principal amount of outstanding debt securities of each affected series of debt securities." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-2024,"In the case of a multiple series aggregation, the same person will be appointed as the Aggregation Agent for the proposed modification of any provision of, or any action in respect of, the Terms of this Series of the Bonds and the terms and conditions or bond documentation in respect of each other affected series of debt securities. The Aggregation Agent shall be independent of the Issuer. (ii) Extraordinary Resolutions: If an Extraordinary Resolution has been proposed at a duly" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-2025,"convened meeting of Bondholders to modify any provision of, or action in respect of, the Terms or the terms and conditions of other affected series of debt securities, as the case may be, the Aggregation Agent will, as soon as practicable after the time the vote is cast, calculate whether holders of a sufficient portion of the aggregate principal amount of this Series of the Bonds then outstanding and, where relevant, each other affected series of debt securities, have voted in favor of the Extraordinary Resolution such that the Extraordinary Resolution is passed" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-2026,". If so, the Aggregation Agent will determine that the Extraordinary Resolution has been duly passed. (iii) Written Resolutions: If a Written Resolution has been proposed under Term (36) to" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-2027,"modify any provision of, or action in respect of, the Terms or the terms and conditions of other affected series of debt securities, as the case may be, the Aggregation Agent will, as soon as reasonably practicable after the relevant Written Resolution has been signed or confirmed in writing, calculate whether holders of a sufficient portion of the aggregate principal amount of this Series of the Bonds then outstanding and, where relevant, each other affected series of debt securities, have signed or confirmed in writing in favor of the Written Resolution such that the Written Resolution is approved" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-2028,". If so, the Aggregation Agent will determine that the Written Resolution has been approved. (iv) Certificate: For the purposes of paragraph (ii) (Extraordinary Resolutions) and paragraph" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-2029,"(iii) (Written Resolutions) of Term (36)(j), the Issuer will provide a certificate to the Aggregation Agent up to 3 days prior to, and in any case no later than, with respect to an Extraordinary Resolution, the date of the meeting referred to in paragraph (b) (Modification of this Series of the Bonds only) or paragraph (c) (Multiple Series Aggregation – Two limb voting) of Term (36) (Meetings of Bondholders), as applicable, and, with respect to a Written Resolution, the date arranged for the signing of the Written Resolution" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-2030,". The certificate shall: (a) list the total principal amount of this Series of the Bonds and, in the case of a multiple series aggregation, the total principal amount of each other affected series of debt securities outstanding on the record date; and (b) clearly indicate this Series of the Bonds and, in the case of a multiple series" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-2031,"aggregation, debt securities of each other affected series of debt securities which shall be disregarded and deemed not to remain outstanding as a consequence of paragraph (i) (Bonds controlled by the Issuer) of Term (36) (Meetings of Bondholders) on the record date identifying the holders of this Series of the Bonds and, in the case of a multiple series aggregation, debt securities of each other affected series of debt securities." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-2032,"The Aggregation Agent may rely upon the terms of any certificate, notice, communication or other document believed by it to be genuine. (v) Notification: The Aggregation Agent will cause each determination made by it for the purposes of Term (36)(j) (Aggregation Agent; Aggregation Procedures) to be notified to the Post-issuance Manager and the Issuer as soon as practicable after such determination. Notice thereof shall also promptly be given to the Bondholders." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-2033,"(vi) Binding nature of determinations; no liability: All notifications, opinions, determinations, certificates, calculations, quotations and decisions given, expressed, made or obtained for" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-2034,"the purposes of Term (36)(j) (Aggregation Agent; Aggregation Procedures) by the Aggregation Agent and any appointed Calculation Agent will (in the absence of manifest error) be binding on the Issuer, the Post-issuance Manager, the Bondholders and (subject to as aforesaid) no liability to any such person will attach to the Aggregation Agent or the Calculation Agent in connection with the exercise or non-exercise by it of its powers, duties and discretions for such purposes." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-2035,"(vii) Manner of publication: The Issuer will publish all notices and other matters required to be published pursuant to the Terms including any matters required to be published pursuant to Term (36) (Meetings of Bondholders), including but not limited to, Term (36)(j) (Aggregation Agent; Aggregation Procedures) and Term (36)(h) (Representative Committee of the Bondholders), and Term (35) (Events of Default, Events of Acceleration):" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-2036,"(a) on https://akk.hu; (b) through the website of the Custody Institution designated by PBOC (http://www.shclearing.com), China Money (http://www.chinamoney.com.cn), and BFAE (http://www.cfae.cn/); and (c) in such other places and in such other manner as may be required by applicable law or regulation. SECTION 17: PARTIES INVOLVED IN THE OFFERING 1. Contact Information of the Issuer and other intermediaries relating to the Offering Issuer Hungary" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-2037,"Government Debt Management Agency Pte Ltd., Krisztina tér 2, H-1013, Budapest, Hungary Contact : Capital Markets Department Tel: +361 488 9428, +361 488 9432 Fax: +361 488 9425 E-mail: capital.markets@akk.hu Lead Underwriter and Bookrunner Bank of China Limited Address: No. 1, Fuxingmen Nei Dajie, Xicheng District, Beijing, China Zip Code: 100818 Legal Representative: Liange Liu (刘连舸) Contact: Runkai Liu, Jiasheng Xu Tel: +86 10 6659 4835, +86 10 6659 5027 Fax: +86 10 6659 2730, +86 10 6659 1706" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-2038,"Other Underwriters China Construction Bank Corporation Address: 1-1, Naoshikou Street, Xicheng District, Beijing, China Zip Code: 100033 Legal Representative: Guoli Tian (田国立) Contact: Peng Zhou Tel: +86 10 6759 6478 Fax: +86 10 6627 5840 China International Capital Corporation Limited Address: 27/F and 28/F, Tower 2, China World Trade Center, No. 1 Jianguomenwai Avenue, Chaoyang District, Beijing, China Zip Code: 100004 Legal Representative: Rujun Shen (沈如军) Contact: Daming Cheng Tel: +86 10 6505 1166" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-2039,"Fax: +86 10 6505 1156 China Merchants Securities Co., Ltd. Address: 17 th Floor BLDG#3, No. 1 Yuetan South Street, Xicheng District, Beijing, China Zip Code: 100045 Legal Representative: Da Huo (霍达) Contact: Feifan Wu Tel: +86 10 6084 0908 Fax: +86 10 5778 3018 China Securities Co., Ltd. Address: 188 Chaonei Street, Dongcheng District, Beijing, China Zip Code: 100010 Legal Representative: Changqing Wang (王常青) Contact Persons: Chen Peng Tel: +86 1850 0021 760 Fax: +86 10 8515 6359 CITIC Securities Co., Ltd." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-2040,"Address: No. 48 Liangmaqiao Road, Chaoyang District, Beijing, China Zip Code: 100026 Legal Representative: Youjun Zhang (张佑君) Contact: Han Li Tel: +86 10 6083 7340 Fax: +86 10 6083 6294 Credit Agricole Corporate and Investment Bank (China) Limited Address: 12F, Office Tower 2, Plaza 66, N 1266 Nan Jing Xi Road, Jingan District, Shanghai, China Zip Code: 200040 Legal Representative: Nicolas VIX Contact: Elaine Shen Tel: +86 21 3856 6971 Fax: +86 10 5651 4001" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-2041,"[Fax: +86 10 5651 4001 2. Potential Conflicts of Interest Between the Issuer and the Lead Underwriter]" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-2042,""""":"""" ""First Capital Securities Co., Ltd"":""Address: Investment Bank Building, No. 115, Fuhua Road One, Futian District, Shenzhen, Guangdong Province, China"" """":"""" ""First Capital Securities Co., Ltd"":""Zip Code: 518046"" """":"""" ""First Capital Securities Co., Ltd"":""Legal Representative: Xuemin Liu (刘学民)"" """":"""" ""First Capital Securities Co., Ltd"":""Contact: Zhuoyang Liu"" """":"""" ""First Capital Securities Co., Ltd"":""Tel: +86 755 2383 8659"" """":"""" ""First Capital Securities Co., Ltd"":""Fax: +86 755 2583 2940""" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-2043,""""":"""" ""First Capital Securities Co., Ltd"":""Industrial and Commercial Bank of China Limited""" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-2044,""""":"""" ""First Capital Securities Co., Ltd"":""Address: No. 55, Fuxingmen Nei Dajie, Xicheng District, Beijing, China"" """":"""" ""First Capital Securities Co., Ltd"":""Zip Code: 100140"" """":"""" ""First Capital Securities Co., Ltd"":""Legal Representative: Siqing Chen (陈四清)"" """":"""" ""First Capital Securities Co., Ltd"":""Contact: Shiyue He, Zetong Chen""" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-2045,""""":"""" ""First Capital Securities Co., Ltd"":""Tel: +86 10 8101 1218, +86 10 6610 8040 Fax: +86 10 6610 7567"" """":"""" ""First Capital Securities Co., Ltd"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-2046,""""":"""" ""First Capital Securities Co., Ltd"":""Address: No.19 Taipingqiao Ave., Xicheng District, Beijing, China Zip Code: 100033""" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-2047,""""":"""" ""First Capital Securities Co., Ltd"":""Legal Representative: Yucheng Yang (杨玉成)"" """":"""" ""First Capital Securities Co., Ltd"":""Contact: Xin Zhou"" """":"""" ""First Capital Securities Co., Ltd"":""Tel: +86 10 8801 3981"" """":"""" ""First Capital Securities Co., Ltd"":""Fax: +86 10 8808 5135"" """":""Issuer’s PRC Counsel"" ""First Capital Securities Co., Ltd"":""Fangda Partners""" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-2048,"Address: 24/F, HKRI Centre Two, HKRI Taikoo Hui, 288 Shi Men Yi Road, Shanghai, China Zip Code: 200041 Contact: Christine Chen Tel: +86 21 2208 1166 Fax: +86 21 5298 5599" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-2049,""""":""Issuer’s Hungarian Counsel"" ""First Capital Securities Co., Ltd"":""Dr. Zsolt Szita Law Office"" Address: H-1011 Budapest, Markovits I. u. 4. mfszt. 3. Hungary Contact: Dr. Zsolt Szita Tel: +36 1 787-5489 Fax: +36 1 784-6782" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-2050,""""":"""" ""First Capital Securities Co., Ltd"":""Address: 17/F, PICC Building, 2 Jianguomenwai Street, Chaoyang District, Beijing, China"" Zip Code: 100022 Contact: Zeyu Cheng, Min Zhang Tel: +86 10 8567 9696 Fax: +86 10 8567 9228" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-2051,""""":""Third Party Certification Institution"" ""First Capital Securities Co., Ltd"":""China Lianhe Equator Environmental Impact Assessment Co.,"" Ltd. Address: 80 Qufu Road, Heping District, Tianjin, China Zip Code: 300042 Contact: Sibo Liu Tel: +86 22 5835 6881" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-2052,""""":""The Bonds Registration and Custody Institution"" ""First Capital Securities Co., Ltd"":""Fax: +86 22 5835 6969""" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-2053,"Interbank Market Clearing House Co., Ltd. Address: No. 2, Beijing East Road, Huangpu District, Shanghai, China Zip Code: 200002 Legal Representative: Zhen Xu Contact: Issuance Department Tel: +86 21 2319 8888 Fax: +86 21 2319 8866" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-2054,""""":""Technology Supporting"" ""First Capital Securities Co., Ltd"":""Beijing Financial Asset Exchange""" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-2055,""""":""Institution for Central Bookbuilding"" ""First Capital Securities Co., Ltd"":""Address: No. 17B Finance Street, Xicheng District, Beijing, China"" Zip Code: 100032 Legal Representative: Guo Bing Contact: Issuing Department Tel: +86 10 5789 6722; +86 10 5789 6516 Fax: +86 10 5789 6726 2. Potential Conflicts of Interest Between the Issuer and the Lead Underwriter" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-2056,"The Lead Underwriter and its affiliates are full service financial institutions engaged in various activities which may include securities trading, commercial and investment banking, financial advice, investment management, principal investment, hedging, financing and brokerage activities. The Lead Underwriter may have engaged in, and may in the future engage in, investment banking and other commercial dealings in the ordinary course of business with the Issuer from time to time. In the ordinary course of their various business activities, the Lead Underwriter and its affiliates may make or hold (on their own account, on behalf of clients or in their capacity of investment advisers) a broad array of investments and actively trade debt and equity securities (or related derivative securities) and" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-2057,"financial instruments (including bank loans) for their own account and for the accounts of their customers and may at any time hold long and short positions in such securities and instruments and enter into other transactions, including credit derivatives (such as asset swaps, repackaging and credit default swaps) in relation thereto." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-2058,"Such transactions, investments and securities activities may involve securities and instruments of the Issuer including this Series of the Bonds, may be entered into at the same time or proximate to offers and sales of this Series of the Bonds or at other times in the secondary market and be carried out with counterparties that are also purchasers, holders or sellers of this Series of the Bonds." _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-2059,"This Series of the Bonds may be purchased by or be allocated to the Lead Underwriter or an affiliate for asset management and/or proprietary purposes but not with a view to distribution. SECTION 18: DOCUMENTS AVAILABLE FOR INSPECTION 1. Documents Available for Inspection (1) Notice of Acceptance of Registration issued by NAFMII (NAFMII Registration No. [2021] RB1) ; (2) A copy of the internal authorization document;" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-2060,"(3) A copy of the legal opinion of Dr. Zsolt Szita Law Office in relation to the issuance of this Series of the Bonds (English version with Chinese translation); (4) A copy of the legal opinion of Fangda Partners in relation to the issuance of this Series of the Bonds; (5) a copy of the Green Bond Framework of the Issuer (English version with Chinese translation); (6) a copy of the Second Party Opinion (English version with Chinese translation); (7) a copy of the Third Party Certification Report;" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-2061,"(8) a copy of the credit rating report issued by the Credit Rating Agency for this Series of the Bonds; and (9) principal economic data of the Issuer. 2. Address for Keeping the Documents [2. Address for Keeping the Documents Investors may also access to the full text of this Offering Circular and the documents mentioned above on the following websites:]" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-2062,"""Issuer"":""Address:"" ""Hungary"":""Government Debt Management Agency Pte Ltd., Krisztina tér 2,""" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-2063,"""Issuer"":""Contact:"" ""Hungary"":""Government Debt Management Agency Pte Ltd (ÁKK Zrt.) Capital Markets Department"" ""Issuer"":""Tel:"" ""Hungary"":""+361 488 9428, +361 488 9432"" ""Issuer"":""Fax:"" ""Hungary"":""+361 488 9425"" E-mail: capital.markets@akk.hu ""Issuer"":""Lead Underwriter and"" ""Hungary"":""Bank of China Limited"" Bookrunner:" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-2064,"""Issuer"":""Address:"" ""Hungary"":""No. 1, Fuxingmen Nei Dajie, Xicheng District, Beijing, China"" ""Issuer"":""Zip Code:"" ""Hungary"":""100818"" ""Issuer"":""Legal Representative:"" ""Hungary"":""Liange Liu"" ""Issuer"":""Contact:"" ""Hungary"":""Runkai Liu, Jiasheng Xu"" ""Issuer"":""Tel:"" ""Hungary"":""+86 10 6659 4835, +86 10 6659 5027"" ""Issuer"":""Fax:"" ""Hungary"":""+86 10 6659 2730, +86 10 6659 1706"" Investors may also access to the full text of this Offering Circular and the documents mentioned above on the following websites:" _sys_auto_gen_doc_id-6502745820692073101-2065,"[http://www.shclearing.com http://www.chinamoney.com.cn http://www.cfae.cn Investors who have any questions regarding this Offering Circular and the above-mentioned documents on record should consult their own securities brokers, legal advisors, accountants or other professional advisors.]Represented by Government Debt Private Agency Management Company Limited by Shares MANAGEMENT AGENCY DEBT GOVERNMENT AIKIK BY SHARES PRIVATE COMPANY By: 7. LIMITED Zoltan Kurali Name: Chief Executive Officer Title: of Government Debt Agency Management Private Company Limited by Shares Date: 10 December 2021" _sys_auto_gen_doc_id-33402807650042288-0,"亚洲基础设施投资银行 2023年第一期人民币债券(可持续发展债券)(债券通) 申购区间与申购提示性说明 (简称“申购说明”) Asian Infrastructure Investment Bank 2023 Renminbi Bonds (Series 1) (Sustainable Development Bonds) (Bond Connect) Subscription Range and Subscription Indicative Statement (the “Terms of Subscription”) 一、重要提示 Important Notice 1、经中国银行间市场交易商协会中市协注〔2022〕RB1号文件批准，亚洲基 础设施投资银行将在全国银行间债券市场公开发行“亚洲基础设施投资银行 2023 年第一期人民币债券(可持续发展债券)(债券通)”(以下简称“本期债券”)。" _sys_auto_gen_doc_id-33402807650042288-1,"Based on the approval through the National Association of Financial Market Institutional Investors NAFMII Registration No. [2022] RB1, Asian Infrastructure Investment Bank will issue the bonds “Asian Infrastructure Investment Bank 2023 Renminbi Bonds (Series 1) (Sustainable Development Bonds) (Bond Connect)” (“the Bonds”) in the China Interbank Bond Market." _sys_auto_gen_doc_id-33402807650042288-2,2、本次发行采用主承销方簿记建档、集中配售、指定账户收款的方式。中 国银行股份有限公司作为牵头主承销商，中国农业银行股份有限公司、中国工商 银行股份有限公司、中国建设银行股份有限公司、中信证券股份有限公司、星展 银行（中国）有限公司作为联席主承销商(与主承销商合称为“主承销方”) ， 组织承销团承销本期债券，中国银行股份有限公司作为簿记管理人负责簿记建档 工作。 _sys_auto_gen_doc_id-33402807650042288-3,"The issuance will be through bookbuilding, centralized allocation and settlement to designated accounts by the lead underwriting parties. Bank of China Limited, as the Lead Underwriter, and Agricultural Bank of China Limited, Industrial and Commercial Bank of China Limited, China Construction Bank Corporation, CITIC Securities Co." _sys_auto_gen_doc_id-33402807650042288-4,",Ltd, DBS Bank (China) Limited as the Joint Lead Underwriter (collectively with Lead Underwriter as the Lead Underwriting Parties), will organize the syndicate for underwriting the Bonds. Bank of China Limited, as the Bookrunner, is in charge of bookbuilding. 3、本期债券申购期间为 2023年 4月 24日 9:00至 18:00时。各承销商请详 细阅读本《申购说明》。 The subscription period for the Bonds is from 9:00 am to 6:00 pm on April 24, 2023. Each underwriter shall carefully read this Terms of Subscription." _sys_auto_gen_doc_id-33402807650042288-5,"4、本期债券的发行规模为人民币 15亿元，期限 5年。每家承销商基本承销 额/。 The issuance amount of the Bonds is RMB1.5 billion with a tenor of 5 years. The basic subscription amount of each underwriter is /. 5、本期债券按面值发行，申购利率区间为 2.7% -3.3%。填写申购利率时按 由低到高的顺序填写,申购利率的最小报价单位为 0.01%。 The Bonds will be issued at par. The subscription coupon rate range is 2.7% -3.3%. Subscription coupon rates shall be provided in the order from the lowest to the highest with the smallest coupon rate quotation unit of 0.01%. 6、承销商提交的簿记申购金额为实际需求金额。" _sys_auto_gen_doc_id-33402807650042288-6,"The bookbuilding subscription amount provided by each underwriter should be its actual order amount. 7、在本《申购说明》中，工作日是指中国北京的商业银行可以开展对公业 务，并且托管机构可以进行债券交易、清算和结算业务的任何营业日。 Business days specified in the Terms of Subscription shall mean a day on which commercial banks in Beijing, China are open for corporate business and the Custody Institution is open for trading, clearing and settlement of bonds. 8、本次簿记建档仅接收承销商的《申购要约》。其他投资者请通过承销商购 买本期债券。" _sys_auto_gen_doc_id-33402807650042288-7,"During bookbuilding, only Subscription Orders submitted by underwriters shall be accepted. Other investors shall subscribe for the Bonds through the underwriters. 9、本次簿记建档截止后将停止接收承销商的《申购要约》，敬请留意。 Please note that after the bookbuilding ends, no more Subscription Orders shall be accepted. 二、本期债券主要条款 Key Terms of the Bonds 1、债务融资工具名称：亚洲基础设施投资银行 2023年第一期人民币债券（可 持续发展债券）（债券通）。 Debt Financing Instrument Name: “2023 Renminbi Bonds (Series 1) (Sustainable Development Bonds) (Bond Connect)” 2、计划发行规模：15亿元。" _sys_auto_gen_doc_id-33402807650042288-8,"Planned issuance amount: RMB 1.5 billion 3、期限：5年。 Tenor: 5 years 4、价格/价格区间:100。 Price/Price Range: 100. 5、利率/利率区间:2.7% 3.3%。 Coupon/Coupon Rate Range: 2.7% 3.3%. 6、债券面值：人民币 100 元。 Face Amount: RMB 100 (one hundred) per Bond 7、发行日期：2023年 4月 24日至 2023年 4月 24日。 Offering Date: April 24, 2023 to April 24, 2023 8、分销日期：2023年 4月 24日至 2023年 4月 26日。 Distribution Dates: April 24, 2023 to April 26, 2023 9、缴款日期：2023年 4月 26日。 Payment Date: April 26, 2023 10、上市日期：2023年 4月 27日。 Trading Date: April 27, 2023" _sys_auto_gen_doc_id-33402807650042288-9,"11、兑付日期：2028年 4月 26日(如遇法定节假日或休息日顺延至其后的第 一个工作日,兑付款项不另计息)。 Maturity Date: April 26, 2028 (if the Maturity Date falls on a Saturday or a Sunday or a public holiday, it will be postponed to the next Business day. No additional interest shall be accrued). 12、付息日期：2024年 4月 26日,2025年 4月 26日,2026年 4月 26日，2027 年 4月 26日，2028年 4月 26日（如遇法定节假日或休息日顺延至下一工作日， 顺延期间不另计息）。" _sys_auto_gen_doc_id-33402807650042288-10,"Interest Payment Dates: 26 April 2024, 26 April 2025, 26 April 2026, 26 April 2027 and 26 April 2028. If the Interest Payment Date falls on a day that is not a Business Day, it will be postponed to the next Business Day. Additional interest will not be paid as a result of each such postponed payment. 13、本期债券的承销团销售佣金费率不低于 0.10%。 The syndicate members’ sales commission rate for the Bonds shall be no less than 0.10%. 14、债券评级：本期债券并未经任何中国信用评级机构评级。" _sys_auto_gen_doc_id-33402807650042288-11,"Rating: the Bonds have not been rated by any rating agencies in the PRC. 15、登记托管形式：本期债券采用实名制记账式，在银行间市场清算所股份 有限公司统一托管。 Registration and Custody Arrangements: The Bonds will be issued in real name book-entry form and will be held in custody with the Shanghai Clearing House. 16、付息及兑付方式：本期债券的利息支付及到期兑付事宜按托管机构的有 关规定执行，由登记托管机构代理完成利息支付及本金兑付工作。" _sys_auto_gen_doc_id-33402807650042288-12,"Payment of interest and repayment of principal: payments of interest and repayment of principal at maturity shall be administered in accordance with relevant rules of the Registration and Custodian Institution. Relevant payments shall be administered by the Registration and Custodian Institution on behalf of the Issuer. 三、 申购区间 Subscription Range 本期债券申购利率区间确定为 2.7% 3.3%。 The subscription coupon rate range for the Bonds is 2.7% 3.3%. 四、 申购时间 Subscription Period" _sys_auto_gen_doc_id-33402807650042288-13,本期债券申购期间为 2023年 4月 24日 9:00至 18:00时。承销商须在上述 规定的申购期间内通过集中簿记建档系统向簿记管理人提交《亚洲基础设施投资 银行2023年第一期人民币债券(可持续发展债券)(债券通)申购要约》(简称“《申 购要约》”)，申购时间以在集中簿记建档系统中将《申购要约》提交至簿记管 理人的时间为准。 _sys_auto_gen_doc_id-33402807650042288-14,"The subscription period for the Bonds is from 9:00 am to 6:00 pm on April 24, 2023. Each Underwriter shall submit a “Subscription Order for the Asian Infrastructure Investment Bank 2023 Renminbi Bonds (Series 1) (Sustainable Development Bonds) (Bond Connect)” (each as a “Subscription Order”) to the Bookrunner within the subscription period via the Non-financial Enterprises Debt Financing Instruments Centralized Book Building System." _sys_auto_gen_doc_id-33402807650042288-15,"The subscription time should be the time at which the Subscription Order is received by the bookbuilding department of the Bookrunner via the Non-financial Enterprises Debt Financing Instruments Centralized Book Building System . 本期债券发行过程中存在延长簿记建档时间的可能。发行人承诺延长前会预 10 先进行充分披露，每次延长时间不低于 1小时，且延长后的簿记截止时间不晚于 簿记截止日 20:00。特殊情况下，延长后的簿记截止时间不晚于簿记截止日次一 工作日 11:00。" _sys_auto_gen_doc_id-33402807650042288-16,"The bookbuilding period for the Bonds may be extended during the issuance process. The Issuer undertakes to make full disclosure before making such extension, which shall be no less than one hour each time, and the bookbuilding period shall not be extended beyond 20:00 on the date when bookbuilding ends. Under special circumstances, the extended bookbuilding period can be extended no later than 11:00 am on the next business day following the close of bookbuilding. 五、 申购程序 Subscription Process" _sys_auto_gen_doc_id-33402807650042288-17,"1、承销商按本《申购说明》的具体要求，正确填写《申购要约》，并在本《申 购说明》要求的时间内，通过集中簿记建档系统向簿记管理人提交《申购要约》。 Underwriters shall fill in Subscription Orders based on this Terms of Subscription and submit Subscription Orders to the Bookrunner within the timeframe indicated in this Terms of Subscription via the Non-financial Enterprises Debt Financing Instruments Centralized Book Building System. 2、各承销商应根据自己的判断，在本说明前述规定的申购利率区间内自行 确定申购价位，每家承销商可报出不超过【20】个意愿申购价位及相应的申购金 额。每个价位所对应的申购金额即为该成员在该价位愿意投资的需求，所有价位 的申购金额及最低承销额之和为该承销商愿意投资的总需求。" _sys_auto_gen_doc_id-33402807650042288-18,"Each underwriter shall, based on its own judgment, determine the subscription coupon rates within the subscription coupon rate range stated in the aforementioned terms, and each underwriter may quote no more than [20] subscription coupon rates with the corresponding subscription amounts." _sys_auto_gen_doc_id-33402807650042288-19,"The subscription amount at each subscription coupon rate shall correspond to the amount at which the underwriter is willing to purchase at that coupon rate, and the total sum of all the subscription amounts at different subscription coupon rates and the minimum underwriting commitment amount of the underwriter shall correspond to the total sum that such underwriter is willing to purchase. 3、对于本期债券，每个承销商申购总金额下限为人民币 10,000,000元(含)， 且必须是人民币 10,000,000元的整数倍。" _sys_auto_gen_doc_id-33402807650042288-20,"For the Bonds, the minimum amount of each underwriter's subscription is RMB10,000,000 (inclusive), and must be an integral multiple of RMB 10,000,000. 4、每家承销商在申购期间内可以且仅可以向簿记管理人提交一份《申购要 约》。 Each underwriter can and shall only submit one (1) Subscription Order to the Bookrunner during the subscription period. 六、 确定发行规模 Confirmation of Issuance Amount" _sys_auto_gen_doc_id-33402807650042288-21,"簿记管理人根据收到的《申购要约》进行簿记建档，统计有效申购要约的数 量。根据簿记建档等情况，发行方与主承销方协商确定本期债券的发行规模，并 在登记托管机构网站(□中国债券信息网，■上海清算所网站)和中国货币网上刊 登的《亚洲基础设施投资银行 2023年第一期人民币债券(可持续发展债券)(债券 通)发行情况公告》中予以公布。 The Bookrunner shall conduct bookbuilding based on Subscription Orders received, and calculate the amount of Valid Subscription Orders." _sys_auto_gen_doc_id-33402807650042288-22,"Based on the results of bookbuilding, the Issuer and the Lead Underwriting Parties will determine the size of the Bonds, and publish the “Asian Infrastructure Investment Bank 2023 Renminbi Bonds (Series 1) (Sustainable Development Bonds) (Bond Connect) Issue Outcome Announcement” on the websites of the Registration & Custodian Institution (□ ChinaBond, ■ Shanghai Clearing House) and Chinamoney. 七、债务融资工具定价 Pricing of the Bonds 本期债券定价原则及方式如下：" _sys_auto_gen_doc_id-33402807650042288-23,"Pricing of the Bonds will follow these methods and principles: ■方式一： Method 1: 1、足额或超募的定价 Sufficient or over-subscription 申购时间截止后，簿记管理人将全部有效申购单按申购利率由低到高逐一排 列，取募满簿记建档总额对应的申购利率作为最终发行利率。 Upon the expiration of the subscription period, the Bookrunner will list all Valid Subscription Orders in the order of the lowest to the highest subscription coupon rate, and determine the final coupon rate as the subscription coupon rate at which the sum of Subscription Orders equals the issuance amount. 2、认购不足的定价" _sys_auto_gen_doc_id-33402807650042288-24,"Under-subscription 簿记建档中，如出现全部有效申购额小于发行额的情况，可分如下情形处理： During bookbuilding, if the total amount of Valid Subscription Orders is less than the issuance amount, the following actions may be taken: （一）对于以余额包销方式承销的，原则上应取利率区间上限为最终发行利 率； For bookbuilding with standby underwriting commitments, in principle the high end of the coupon rate range shall be the final coupon rate; （二）对于以代销方式承销的，原则上应取有效申购单的最高利率为最终发 行利率。" _sys_auto_gen_doc_id-33402807650042288-25,"For bookbuilding on the best efforts basis, in principle the highest subscription coupon rate in the Valid Subscription Orders shall be the final coupon rate. □方式二： Method 2: 八、债务融资工具配售与缴款 Allocation and Settlement of the Bonds 1、定义： Definitions: （1）有效申购要约：在最终确定的发行利率以下(含)仍有申购数量的符合 簿记管理人格式要求的，于规定截止时间前通过集中簿记建档系统发送至簿记管 理人处，其申购价位位于本《申购说明》所确定的申购区间内，且其他内容亦符 合本《申购说明》要求的《申购要约》。" _sys_auto_gen_doc_id-33402807650042288-26,"Valid Subscription Order: shall mean a Subscription Order with a subscription coupon rate within the subscription coupon rate range set forth in this Terms of Subscription with subscription amount(s) at or below the final coupon rate, which is submitted in the form required by the Bookrunner before the cut-off time via the Non-financial Enterprises Debt Financing Instruments" _sys_auto_gen_doc_id-33402807650042288-27,"Centralized Book Building System to the bookbuilding department of the Bookrunner, and which meets other requirements under this Terms of Subscription with regard to other contents thereof. （2）有效申购金额：每一有效申购要约中在最终确定的发行利率以下(含) 的申购数量总和。 Valid Subscription Amount: shall mean the total subscription amount in each Subscription Order at or below the final coupon rate. （3）有效申购总金额：所有有效申购要约的本期债券申购金额总和。 Total Valid Subscription Amount: shall mean the total sum of all Valid Subscription Amounts for the Bonds." _sys_auto_gen_doc_id-33402807650042288-28,"2、配售原则： Principles of Allocation: 本期债券按照如下原则及方式进行配售： Allocation of the Bonds will follow these methods and principles: ■方式一： Method 1: （1）如簿记区间内的有效申购总金额低于或者等于簿记建档总额，全部有 效申购获得全额配售； If the Total Valid Subscription Amount is equal to or less than the total bookbuilding amount, all the Valid Subscription Orders shall receive allocations. （2）如簿记区间内的有效申购总金额超过簿记建档总额，则对发行利率以 下的全部有效申购进行全额配售，对等于发行利率的有效申购进行按比例配售。" _sys_auto_gen_doc_id-33402807650042288-29,"If the Total Valid Subscription Amount is greater than the bookbuilding amount, all the Valid Subscription Orders below the final coupon rate should receive allocations in full, and the Subscription Orders at the final coupon rate should receive pro rata allocations proportionate to the respective subscription amount. （3）配售调整情况 Allocation Adjustments: 簿记管理人应当对配售情况进行核查。对有下列情形之一的，经簿记管理人 团队议定，可对配售结果进行适当调整，并做好相关记录；" _sys_auto_gen_doc_id-33402807650042288-30,"The Bookrunner shall verify the status of allocations. Under the below circumstances, the allocation results can be adjusted after discussion within the Bookrunner team and relevant records shall be retained: a.对主承销方和承销团成员设有基本承销额的，须满足对基本承销额的配售 (如有)； The Lead Underwriting Parties and the syndicate members who have committed hard underwriting amounts should fulfil such hard underwriting commitments (if any). b.对有效申购总金额超过簿记建档总额的，若按比例配售导致出现某配售对 象边际上的获配量小于 1000万元的情况，经与其协商，可整量配售或不配售。" _sys_auto_gen_doc_id-33402807650042288-31,"Where the Total Valid Subscription Amount exceeds the total bookbuilding amount, for underwriters who are allocated with a pro rata amount which is less than RMB10 million, such pro rata allocation amount can be adjusted to RMB10 million or discarded after discussion with the relevant underwriter. □方式二： Method 2: ______________________________________________________ 3、缴款办法： Settlement method:" _sys_auto_gen_doc_id-33402807650042288-32,簿记管理人中国银行股份有限公司将于 2023年 4月 24日将《亚洲基础设施 投资银行 2023年第一期人民币债券（可持续发展债券）（债券通）配售确认及缴 款通知书》（以下简称“《配售确认及缴款通知书》”）通过集中簿记建档系统发送， 通知各承销商获配当期债务融资工具面值金额和需缴纳的认购款金额、付款日期、 划款账户等，承销商应按照《配售确认及缴款通知书》要求，于缴款日（2023 年 4月 26日）11时前足额将认购款项划至簿记管理人指定的账户。 _sys_auto_gen_doc_id-33402807650042288-33,"The Bookrunner, Bank of China Limited, shall notify the underwriters in writing, by delivering the “Republic of the Asian Infrastructure Investment Bank 2023 Renminbi Bonds (Series 1) (Sustainable Development Bonds) (Bond Connect) Allocation Confirmation and Payment Notice” (the “Allocation & Payment Notice”) via the Non-financial Enterprises Debt Financing Instruments Centralized Book Building System on 24 April 2023, of their respective allocations of the face amount of the Bonds and the required subscription amount to be paid, the 10" _sys_auto_gen_doc_id-33402807650042288-34,"payment date, the settlement account, etc. Each underwriter shall, as required under the Allocation & Payment Notice, deliver its subscription amount to the settlement account designated by the Bookrunner before 11 am of the payment date, 26 April 2023. 九、簿记管理人联系方式 Contact information of the Bookrunner 1、簿记管理人联系方式 Contact information of the Bookrunner 名 称 中国银行股份有限公司 地 址 北京市复兴门内大街 1 号 邮编 100818 联系人 徐家盛 电 话 +86 010-66595027 传 真 +86 010-66591706" _sys_auto_gen_doc_id-33402807650042288-35,"[电 话 +86 010-66595027 传 真 +86 010-66591706 2、簿记管理人指定缴款账户： Information of the account designated by the Bookrunner] Address No1 Fuxingmen Nei Dajie, Beijing ZIP code 100818 ""Name"":""Contact Person"" ""Bank of China Limited"":""Jiasheng Xu"" ""Name"":""Telephone"" ""Bank of China Limited"":""+86 010-66595027"" ""Name"":""Facsimile"" ""Bank of China Limited"":""+86 010-66591706"" 2、簿记管理人指定缴款账户： Information of the account designated by the Bookrunner" _sys_auto_gen_doc_id-33402807650042288-36,"[2、簿记管理人指定缴款账户： Information of the account designated by the Bookrunner Account Name Head Office of Bank of China Limited Account No. 110400393 Account Bank Head Office of Bank of China Limited CNAPS Code 104100000004 ]" _sys_auto_gen_doc_id-33402807650042288-37,"""户名"":""账号"" ""中国银行总行"":""110400393"" ""户名"":""开户行"" ""中国银行总行"":""中国银行总行"" ""户名"":""大额支付系统号"" ""中国银行总行"":""104100000004""" _sys_auto_gen_doc_id-33402807650042288-38,"[户名 中国银行总行 账号 110400393 开户行 中国银行总行 大额支付系统号 104100000004 各承销商应就其认购本期债券的有关事宜咨询其法律顾问及其他有关专业 人士，并对其认购本期债券的合法、合规性自行承担责任。]" _sys_auto_gen_doc_id-33402807650042288-39,"""Account Name"":""Account No."" ""Head Office of Bank of China Limited"":""110400393"" ""Account Name"":""Account Bank"" ""Head Office of Bank of China Limited"":""Head Office of Bank of China Limited"" ""Account Name"":""CNAPS Code"" ""Head Office of Bank of China Limited"":""104100000004"" 各承销商应就其认购本期债券的有关事宜咨询其法律顾问及其他有关专业 人士，并对其认购本期债券的合法、合规性自行承担责任。" _sys_auto_gen_doc_id-33402807650042288-40,"[Each underwriter shall consult its own legal counsel and other relevant advisers, and assume responsibilities for the legitimacy and compliance with relevant rules and regulations in its subscription for the Bonds. NOTICE ON ENGLISH TERMS]银行股 Bookronner. Bank of China Limited (Authorized Signature or Company Chop) 业务专用章 (投资银行 parem/April21 ,2023 0079597" _sys_auto_gen_doc_id-33402807650042288-41,"THE ENGLISH TERMS HEREIN: 1. IS ONLY PROVIDED FOR THE EASE OF YOUR REFERENCE; 2. IS OF NO LEGAL EFFECT; 3. IS NEITHER REVIEWED NOR APPROVED BY ANY REGULATORY AUTHORITY (WHETHER IN THE PEOPLE’S REPUBLIC OF CHINA OR ELSEWHERE); 4. MUST NOT BE RELIED UPON IN MAKING ANY DECISION OR TAKING ANY ACTION OTHER THAN AS A REFERENCE ONLY AS TO THE CONTENTS OF ITS CHINESE VERSION." _sys_auto_gen_doc_id-33402807650042288-42,"THE CHINESE VERSION OF THE TERMS OF SUBSCRIPTION PREVAILS OVER THE ENGLISH VERSION FOR ALL PURPOSES AND IN ALL CIRCUMSTANCES (WHETHER OR NOT THE CHINESE VERSION AND THE ENGLISH VERSION ARE INCONSISTENT). NEITHER THE ISSUER NOR THE LEAD UNDERWRITING PARTIES MAKE ANY REPRESENTATION OR WARRANTY AS TO THE TRUTHFULNESS OR ACCURACY OF THE ENGLISH TERMS." _sys_auto_gen_doc_id-33402807650042288-43,"TO THE MAXIMUM EXTENT PERMITTED BY APPLICABLE LAW, THE ISSUER AND THE LEAD UNDERWRITING PARTIES DISCLAIMS ALL LIABILITY FOR ANY ERRORS, OMISSIONS, DEFECTS OR MISREPRESENTATIONS IN, OR FOR ANY LOSSES OR DAMAGES (WHETHER DIRECT OR INDIRECT, AND HOWSOEVER CAUSED) BY ANY PERSON WHO USES OR RELIES ON ANY INFORMATION CONTAINED IN THE ENGLISH VERSION OF THE TERMS OF SUBSCRIPTION." _sys_auto_gen_doc_id-33402807650042288-44,ANY RECIPIENT OF THE ENGLISH VERSION ACKNOWLEDGES AND AGREES TO THE TERMS OF THIS IMPORTANT NOTICE AND AGREES NOT TO MAKE ANY CLAIM NOR TAKE ANY ACTION OR PROCEEDING AGAINST THE ISSUER OR THE LEAD UNDERWRITING PARTIES IN RESPECT OF THE ENGLISH VERSION. _sys_auto_gen_doc_id-12622151446722929137-0,"金华银行股份有限公司 2023年二级资本债券 发行情况公告 金华银行股份有限公司于 2023 年 4 月 25 日发行“金华银行股份有限公司 2023年二级资本债券”。现将发行结果公告如下： 债券名称 债券简称 债券代码 计息方式 计划发行总额 发行价格 票面利率 主承销商 金华银行股份有限公司 2023年二级资本债券 23金华银行二级资本债 01 232380019 债券期限 5+5年期 固定利率 簿记建档日 2023年 4月 25日 3亿元 实际发行总额 100亿元 100元/百元面值 起息日 2023年 4月 27日 4.80% [中国国际金融股份有限公司]行股份有限 金华银行股份有限公司 2023年4月26日" _sys_auto_gen_doc_id-7492703882293187662-0,"中國內地人士核保指引 以下的指引適用於受保人 及/或 投保人為中華人民共和國公民並現居住於中國內地的投保申請。 1. 申請程序 [1. 申請程序 2. 投保指引]" _sys_auto_gen_doc_id-7492703882293187662-1,"1.2 投保人必须在中國香港特别行政區署投保申請書。 投保申请書的署日期必须是受保人/投保人署投保申請書的真確日期,不允許作任何更改。 中国身分碼及旅游件/入境許可证的碼須保申書上報。如受保人為未十八之兒童·亦需投保申請書上申報兒童受保人的出生 證明書/中國身分證的號碼。 必须遞交中國身分證副本。 中國香港特别行政區或中国内地的通讯地址均可接受,通訊地址必须完熬及淮確以 免郵遮误投 若以中国大陸地址为通讯地址·必须提供郵政编号" _sys_auto_gen_doc_id-7492703882293187662-2,1.3 投保人必須填写及簽署「重要資料聲明書-内地人士在港投購人身/壽險保單」(IFS-MP) 投保人須於IFS-MP首頁寫上基本計划的产品名稱及申請書編號 投保人須於IFS-MP的每一頁上簽署確認 _sys_auto_gen_doc_id-7492703882293187662-3,"1.4 中国地人士如欲向公司申请投保,受保人/投保人必須公司客户服務中心辦理核實投保文件程序。 公司客户服務中心: 理财問/保險代理/銷售人员必須親自陪同投保人及/或受保人親尖沙咀廣東道21號海港城港威大厦英国保誠大8(PT)的客户服務中心辦理核 实投保文件程序。 有關中国内地人士投保申請的核實文件程序·請参阅附件一· 中國内地人士核實投保文件的準則,請参閱附件二" _sys_auto_gen_doc_id-7492703882293187662-4,"1.5 2受保人及/或投保人必须出示整套有效旅游证名文件正本及入境許可證正本(註:她 受保人为未满十八歲之兒童·必须同時提供 受保人的出生缭明或戶口无 或公證書*·以確定準受保人與投保人的关)·以供客戶服務主任同事核實 须源交一份「表格M1A:投保申请聲明害書 ((附件三)·由受保人、投保人及理財到问/保險代理/ 售人员一同填写及簽署业由客户服务主任核宝簽署 *注意: 该「公證書」須經中华人民共和国外交部或其授权机横确识⑤ 1. 2.客人应前往公证书发發地所在省分的外交部外事办公室辦理尔事认证申 3.辦理领事認證的詳情及各外事辦公室的聯繁方式請参閱中國领事服務網。 http://cs.mfa.gov.cn/zlbg/bgzl/qzrz/t907512.shtml 2. 投保指引 2.1壽險 / 基本計劃" _sys_auto_gen_doc_id-7492703882293187662-5,"[2.1壽險 / 基本計劃 2.1.1接受申請的壽險/基本計劃] """":""全職成年人士"" ""投保額指引"":""一般情況下，少於 1,500,000 美元投保額 (以個人總投保額計) 的投保申請均無須提供特定的財務証明。本公司將保留 權利，視乎客人申報的職業及收入，而要求更多的財務証明。""" _sys_auto_gen_doc_id-7492703882293187662-6,""""":""家庭主婦 / 全日制學生(年滿十八歲) / 兒 童(未滿十八歲)"" ""投保額指引"":""➢ 一般情況下，少於 500,000 美元投保額 (以個人總投保額計) 的投保申請均無須提供特定的財務証明。 ➢ 如投保額超過 500,000 美元 (以個人總投保額計) ，最高投保額會以下列考慮因素: •100% 配偶/父母於保誠的壽險保險保障額，上限為3,000,000美元。 •75% 配偶/父母於其他保險公司的壽險保險保障額，上限為1,500,000美元。"" 2.1.1接受申請的壽險/基本計劃" _sys_auto_gen_doc_id-7492703882293187662-7,"[2.1.1接受申請的壽險/基本計劃 [20230707]] ""理想人生保障計劃註一 (PLS/PLSH/PLSSP/PLSSPH) 守護一生保障計劃註一 (PLJ/PLJH)"":""美好人生保障計劃 II 註一(PLP2/PLP2H/PLP2SP/PLP2SPH)"" ""「摯為您」優悅醫療保險計劃 註四 (PPM)"":""醫療加倍保 (PMP)""" _sys_auto_gen_doc_id-7492703882293187662-8,"""理想人生保障計劃註一 (PLS/PLSH/PLSSP/PLSSPH) 守護一生保障計劃註一 (PLJ/PLJH)"":""特級「雋陞」儲蓄保障計劃 II (EGSP2/EGSP2H/EGSP2R EGSP2SP/EGSP2SPH/EGSP2SPR)"" ""「摯為您」優悅醫療保險計劃 註四 (PPM)"":""特選危疾治療保 (CPE)""" _sys_auto_gen_doc_id-7492703882293187662-9,"""理想人生保障計劃註一 (PLS/PLSH/PLSSP/PLSSPH) 守護一生保障計劃註一 (PLJ/PLJH)"":""「鴻圖駿境」投資計劃 (PCI)"" ""「摯為您」優悅醫療保險計劃 註四 (PPM)"":""癌症痊癒保 (CRC)""" _sys_auto_gen_doc_id-7492703882293187662-10,"""理想人生保障計劃註一 (PLS/PLSH/PLSSP/PLSSPH) 守護一生保障計劃註一 (PLJ/PLJH)"":""「雋景」組合投資計劃 (PPI)"" ""「摯為您」優悅醫療保險計劃 註四 (PPM)"":""「快享錢」儲蓄保障計劃 註二 (PC)""" _sys_auto_gen_doc_id-7492703882293187662-11,"""理想人生保障計劃註一 (PLS/PLSH/PLSSP/PLSSPH) 守護一生保障計劃註一 (PLJ/PLJH)"":""「雋景」整付保費投資計劃 (PSPI)"" ""「摯為您」優悅醫療保險計劃 註四 (PPM)"":""尊尚雋譽終身壽險計劃 (PWSP)""" _sys_auto_gen_doc_id-7492703882293187662-12,"""理想人生保障計劃註一 (PLS/PLSH/PLSSP/PLSSPH) 守護一生保障計劃註一 (PLJ/PLJH)"":""「寫意人生」入息計劃 (P1RI)"" ""「摯為您」優悅醫療保險計劃 註四 (PPM)"":""「童創未來」教育儲蓄保（PHD） 「童創未來」夢想儲蓄保（PHD1）""" _sys_auto_gen_doc_id-7492703882293187662-13,"""理想人生保障計劃註一 (PLS/PLSH/PLSSP/PLSSPH) 守護一生保障計劃註一 (PLJ/PLJH)"":""「息享人生」儲蓄保障計劃 (PLCS)"" ""「摯為您」優悅醫療保險計劃 註四 (PPM)"":""保誠「雋逸人生」延期年金計劃 (PRDA)""" _sys_auto_gen_doc_id-7492703882293187662-14,"""理想人生保障計劃註一 (PLS/PLSH/PLSSP/PLSSPH) 守護一生保障計劃註一 (PLJ/PLJH)"":""危疾加護保 III (CIE3/CIE3H)"" ""「摯為您」優悅醫療保險計劃 註四 (PPM)"":""雋寶傳承保障計劃 (EGP)""" _sys_auto_gen_doc_id-7492703882293187662-15,"""理想人生保障計劃註一 (PLS/PLSH/PLSSP/PLSSPH) 守護一生保障計劃註一 (PLJ/PLJH)"":""危疾首護保 II 註三 (CIP2/CIP2H)"" ""「摯為您」優悅醫療保險計劃 註四 (PPM)"":""雋賦投資計劃 (PEPI)""" _sys_auto_gen_doc_id-7492703882293187662-16,"""理想人生保障計劃註一 (PLS/PLSH/PLSSP/PLSSPH) 守護一生保障計劃註一 (PLJ/PLJH)"":""「自主未來」保障計劃註三 (LFREE/LFREESP)"" ""「摯為您」優悅醫療保險計劃 註四 (PPM)"":""「自主健康」危疾保註三 (ECI)""" _sys_auto_gen_doc_id-7492703882293187662-17,"""理想人生保障計劃註一 (PLS/PLSH/PLSSP/PLSSPH) 守護一生保障計劃註一 (PLJ/PLJH)"":""雋富多元貨幣計劃 (EGC/EGCH/EGCR/EGCA/EGCC/EGCG)"" ""「摯為您」優悅醫療保險計劃 註四 (PPM)"":""雋騰傳承保障計劃 (EGA)""" _sys_auto_gen_doc_id-7492703882293187662-18,"""理想人生保障計劃註一 (PLS/PLSH/PLSSP/PLSSPH) 守護一生保障計劃註一 (PLJ/PLJH)"":""「誠保一生」危疾保 (CIM3/CIM3H)"" ""「摯為您」優悅醫療保險計劃 註四 (PPM)"":""雋享入息保障計劃 (EGI)"" [20230707] 「誠保一生」危疾保 – 摯愛寶 (BCIM3/BCIM3H) 雋珀投資計劃 (PVP) 雋珀投資計劃 (POPI) 註一： 將不獲給予免費預支傷病保障。 註二： 將不獲給予免費預支傷病保障及額外保障選擇權。 註三：「遞增保障權益」只適用於標準保費率保單 (不適用於附有附加保費 (包括居住地風險附加保費) 或不保事項的基本計劃或附加保障)。 註四： 中國內地客戶的保費組別屬於 地區B 及不接受任何附加於「摯為您」優悅醫療保險計劃的附加保障 (包括門診保障、產科保障及牙科保障)。 2.2 危疾保障計劃 2.2.1接受中國內地人士投保的危疾保障計劃" _sys_auto_gen_doc_id-7492703882293187662-19,"[2.2.1接受中國內地人士投保的危疾保障計劃 2.2.2危疾保障計劃的最高投保額] """":""成年人士"" ""基本計劃:"":""•危疾加護保 III (CIE3/CIE3H) •危疾首護保 II (CIP2/CIP2H) •癌症痊癒保 (CRC) •「自主健康」危疾保 (ECI) •「誠保一生」危疾保 (CIM3/CIM3H) •「誠保一生」危疾保 – 摯愛寶 (BCIM3/BCIM3H)"" ""附加保障:"":""•守護健康女性保障 / 守護健康女性額外保障（LC / LCE） •「自主健康」危疾多重保 (ECM) •「自主健康」嚴重癌症保 (ECS)""" _sys_auto_gen_doc_id-7492703882293187662-20,""""":""兒童 (未滿十八歲)"" ""基本計劃:"":""•危疾加護保 III (CIE3/CIE3H) •危疾首護保 II (CIP2/CIP2H) •「自主健康」危疾保 (ECI) •「誠保一生」危疾保 (CIM3/CIM3H)"" ""附加保障:"":""•「自主健康」危疾多重保 (ECM) •「自主健康」嚴重癌症保 (ECS)"" 2.2.2危疾保障計劃的最高投保額" _sys_auto_gen_doc_id-7492703882293187662-21,"[2.2.2危疾保障計劃的最高投保額 2.2.3 危疾保障計劃的核保指引] """":""全職成年人士 （詳情請參閱PIL UI000023 職業手冊 中「國內人士投保危疾保障」一欄）"" ""最高投保額"":""以下列較低者為準*: ➢ 500,000美元(以個人總投保額計); 或 ➢ 不髙於以下年薪的倍數 下次生日年齡 年工作收入的倍數 18 - 50 15 51 - 60 10 61 - 65 5 *如投保額超過 500,000美元 (以個人總投保額計)，最高投保額會視乎財務核保及財務証明作考慮。""" _sys_auto_gen_doc_id-7492703882293187662-22,""""":""家庭主婦 / 全日制學生(年滿十八歲) / 兒童 (未滿十八歲)"" ""最高投保額"":""➢ 一般情況下，500,000美元 (以個人計總投保額計) 以下的投保申請均無須提供特定的財務証明。 ➢ 如投保額超過 500,000 美元 (以個人總投保額計) ，最高投保額會以下列考慮因素: • 100% 配偶/父母於保誠的危疾保險保障額，上限為1,000,000美元。 • 75% 配偶/父母於其他保險公司的危疾保險保障額，上限為 750,000美元。"" """":""其他職業"" ""最高投保額"":""不接受申請"" 2.2.3 危疾保障計劃的核保指引" _sys_auto_gen_doc_id-7492703882293187662-23,"[2.2.3 危疾保障計劃的核保指引 保費調整 – 居住地風險 •危疾加護保 III (CIE3/CIE3H) 人壽保障：標準 危疾保障：標準 •癌症痊癒保 (CRC) •危疾首護保 II (CIP2/CIP2H) •「自主健康」危疾保 (ECI) •「自主健康」危疾多重保 (ECM) •「自主健康」嚴重癌症保 (ECS) •「誠保一生」危疾保 (CIM3/CIM3H) •「誠保一生」危疾保 – 摯愛寶 (BCIM3/BCIM3H) 地區 B保費組別 •守護健康女性保障 / 守護健康女性 額外保障 ( LC / LCE） 危疾保障：額外保費 25% 「遞增保障權益」 「遞增保障權益」只適用於標準保費率保單 [不適用於附有附加保費(包括居住地風險附加保費)或不保事項的基本計劃或附加保障]。 ]" _sys_auto_gen_doc_id-7492703882293187662-24,"•守護健康女性保障 / 守護健康女性額外保障 ( LC / LCE） •危疾加護保 III (CIE3/CIE3H) •危疾首護保 II (CIP2/CIP2H) •「自主健康」危疾保 (ECI) •「自主健康」嚴重癌症保 (ECS) 投保額的 100% •「誠保一生」危疾保 (CIM3/CIM3H) •「誠保一生」危疾保 – 摯愛寶 (BCIM3/BCIM3H) 投保額的 125% •癌症痊癒保 (CRC) 不計算例行體檢的倍數 •「自主健康」危疾多重保 (ECM) 投保額的 25%" _sys_auto_gen_doc_id-7492703882293187662-25,"例子: 投保「誠保一生」危疾保(CIM3), 投保額為 $350,000美元 → 以投保額的 125%計算 [125% x $350,000 = $437,500] 以決定例行體檢核保要求" _sys_auto_gen_doc_id-7492703882293187662-26,嚴重疾病保障賠償 如受保人於中華人民共和國境內(中國香港特別行政區及中國澳門特別行政區除外)被診斷為患上嚴重疾病，該嚴重疾病必須經中華 人民共和國指定醫院的註冊醫生診斷並以書面證明。 (選定醫院名單﹕請參閱附件八) 必須簽署附有危疾及/或醫療保障之特別條款 (請參閱附件四)。 _sys_auto_gen_doc_id-7492703882293187662-27,"[例行體檢核保要求計算準則 計劃 計算例行體檢的倍數 •守護健康女性保障 / 守護健康女性額外保障 ( LC / LCE） •危疾加護保 III (CIE3/CIE3H) •危疾首護保 II (CIP2/CIP2H) •「自主健康」危疾保 (ECI) •「自主健康」嚴重癌症保 (ECS) 投保額的 100% •「誠保一生」危疾保 (CIM3/CIM3H) •「誠保一生」危疾保 – 摯愛寶 (BCIM3/BCIM3H) 投保額的 125% •癌症痊癒保 (CRC) 不計算例行體檢的倍數 •「自主健康」危疾多重保 (ECM) 投保額的 25% " _sys_auto_gen_doc_id-7492703882293187662-28,"例子: 投保「誠保一生」危疾保(CIM3), 投保額為 $350,000美元 → 以投保額的 125%計算 [125% x $350,000 = $437,500] 以決定例行體檢核保要求 " _sys_auto_gen_doc_id-7492703882293187662-29,"嚴重疾病保障賠償 如受保人於中華人民共和國境內(中國香港特別行政區及中國澳門特別行政區除外)被診斷為患上嚴重疾病，該嚴重疾病必須經中華 人民共和國指定醫院的註冊醫生診斷並以書面證明。 (選定醫院名單﹕請參閱附件八) 必須簽署附有危疾及/或醫療保障之特別條款 (請參閱附件四)。 2.3 定期壽險計劃] " _sys_auto_gen_doc_id-7492703882293187662-30,"•癌症痊癒保 (CRC) •危疾首護保 II (CIP2/CIP2H) •「自主健康」危疾保 (ECI) •「自主健康」危疾多重保 (ECM) •「自主健康」嚴重癌症保 (ECS) •「誠保一生」危疾保 (CIM3/CIM3H) •「誠保一生」危疾保 – 摯愛寶 (BCIM3/BCIM3H) 地區 B保費組別 •守護健康女性保障 / 守護健康女性 額外保障 ( LC / LCE） 危疾保障：額外保費 25% 「遞增保障權益」 「遞增保障權益」只適用於標準保費率保單 [不適用於附有附加保費(包括居住地風險附加保費)或不保事項的基本計劃或附加保障]。 2.3 定期壽險計劃 2.3.1 接受中國內地人士投保的定期壽險計劃" _sys_auto_gen_doc_id-7492703882293187662-31,"[2.3.1 接受中國內地人士投保的定期壽險計劃 2.3.2 定期壽險計劃的最高投保額] ""可供選擇的計劃"":"""" """":""全職成年人士"" ""基本計劃:"":""「守護家人」定期人壽保 (PLT)"" ""附加保障:"":""「守護家人」定期人壽保 (PLTR) 守護健康危疾定期保 II (CIT2R)"" 家庭主婦 / 全日制學生(年滿十八歲) / 非在職人士 / 兒童 不接受任何定期壽險的基本計劃申請 「守護家人」定期人壽保 (PLTR) 守護健康危疾定期保 II (CIT2R) 2.3.2 定期壽險計劃的最高投保額 全職成年人士 最高投保額 (亦受「壽險 / 基本計劃」之投保額指引所限) ➢ 受保人的所有定期壽險計劃 ^ 總投保額不高於以下年工作收入的倍數或總投保額上限，以下列較低者為準︰" _sys_auto_gen_doc_id-7492703882293187662-32,"[➢ 受保人的所有定期壽險計劃 ^ 總投保額不高於以下年工作收入的倍數或總投保額上限，以下列較低者為準︰ ➢ 如受保人申請守護健康危疾定期保 II (CIT2R) ，除總投保額上限外，也需遵守以下額外要求，以下列較低者為準： ➢ 基本計劃投保額之一倍; 或] ""下次生日年齡"":""19 – 50"" ""年工作收入的倍數"":""15"" ""總投保額上限"":""1,000,000 美元"" 51 - 60 10 61 – 65 5 ""下次生日年齡"":""66或以上"" ""年工作收入的倍數"":""個別考慮"" ""總投保額上限"":""500,000美元"" ➢ 如受保人申請守護健康危疾定期保 II (CIT2R) ，除總投保額上限外，也需遵守以下額外要求，以下列較低者為準： ➢ 基本計劃投保額之一倍; 或 ➢ 總投保額不高於 625,000 美元 (以受保人所有守護健康危疾定期保 II (CIT2R) 總投保額計) 家庭主婦 / 全日制學生(年滿十八歲) / 非在職人士 / 兒童 受保人的定期壽險計劃投保額以下列較低者為準: ➢ 基本計劃投保額之一倍; 或" _sys_auto_gen_doc_id-7492703882293187662-33,"➢ 500,000 美元(以受保人所有定期壽險計劃^總投保額計) ^ 所有定期壽險計劃包括「定期保」 (CT2)、每年定期保障計劃(可轉換及續保) (YRCTR)、五年定期保障計劃(可轉換及續保) (5RCTS)、「守護家人」定期人壽保 (PLT/PLTR) 及守護健康危疾定期保 II (CIT2R)。 2.3.3 定期壽險計劃的核保指引 居住地風險 居住於中國內地 PLT/PLTR/CIT2R 地區 B保費組別 2.4 醫療計劃 2.4.1 「摯為您」優悅醫療保險計劃 / 醫療加倍保 (基本計劃 / 附加保障) [2.4.1 「摯為您」優悅醫療保險計劃 / 醫療加倍保 (基本計劃 / 附加保障) 2.4.2癌症全護計劃 (CP) / 特選危疾治療保 (基本計劃 / 附加保障) (CPE/CPER) 可供選擇的計劃] 保費組別 地區 B" _sys_auto_gen_doc_id-7492703882293187662-34,""""":""保障地區"" ""「摯為您」優悅醫療保險計劃 (PPM/PPMR)"":""下列人士只能申請「全球保障(美國除外)」： ➢ 現於美國居住或於過去 12個月在美國逗留至少 183日；或 ➢ 計劃於未來 12個月在美國逗留至少 183日；或 ➢ 美國公民"" ""醫療加倍保 (基本計劃 / 附加保障) (PMP / PMPR)"":""不適用""" _sys_auto_gen_doc_id-7492703882293187662-35,""""":""附加保障"" ""「摯為您」優悅醫療保險計劃 (PPM/PPMR)"":""不接受任何附加於「摯為您」優悅醫療保險計劃的附加保障 (包括 門診保障，產科保障及牙科保障)"" ""醫療加倍保 (基本計劃 / 附加保障) (PMP / PMPR)"":""不適用""" _sys_auto_gen_doc_id-7492703882293187662-36,保障賠償 ➢如受保人於中華人民共和國境內(中國香港特別行政區及中國澳門特別行政區除外)住院或接受治療，有關保障將會被支付，惟該住院或接 受治療必須經中華人民共和國指定醫院的註冊醫生診斷並以書面證明。(選定醫院名單﹕請參閱附件八) ➢必須簽署「危疾 及/或 醫療保障計劃之特別條款」補充資料表格。(請參閱附件四) _sys_auto_gen_doc_id-7492703882293187662-37,"醫療產品組合限制 ➢ 每位受保人只可投保一份「摯為您」優悅醫療保險計劃 或 一份醫療加倍保。 ➢ 受保人不能同時持有生效的「摯為您」優悅醫療保險計劃 (PPM/PPMR) 及 醫療加倍保 (PMP / PMPR)。 ➢ 受保人不能同時持有生效的「摯為您」優悅醫療保險計劃 (PPM/PPMR) / 醫療加倍保 (PMP / PMPR) 及「智安心康健計劃」 (HTPR)。[此項新規管不適用於 2016年 1月 8日前已生效的 HTPR。] ➢ 若投保「摯為您」優悅醫療保險計劃 (PPM/PPMR) /「醫療加倍保」(PMP / PMPR) 選擇計劃一，並以 $ 0作為每年自付額，受保人 將不能同時持有生效的「住院護惠計劃」(HCP / JUHCP) 。 2.4.2癌症全護計劃 (CP) / 特選危疾治療保 (基本計劃 / 附加保障) (CPE/CPER) 可供選擇的計劃 癌症全護計劃 (CP) 特選危疾治療保 (基本計劃) (CPE) 特選危疾治療保 (附加保障) (CPER) 可選擇計劃一、計劃二及計劃三 可選擇計劃二、計劃三及計劃四 可選擇計劃一、計劃二、計劃三及計劃四 保費組別 保障賠償 保單數目" _sys_auto_gen_doc_id-7492703882293187662-38,"地區 B 在中國內地醫院住院 / 進行治療，保障範圍僅限於中國內地的選定醫院。(選定醫院名單﹕請參閱附件八) 必須簽署「危疾 及/或 醫療保障計劃之特別條款」補充資料表格。(請參閱附件四) 每位受保人只可投保一份癌症全護計劃及一份特選危疾治療保。 2.4.3終身保醫療計劃 (MLP) / 智安心康健計劃 (HTPR) [2.4.3終身保醫療計劃 (MLP) / 智安心康健計劃 (HTPR) 2.4.4住院護惠計劃 (HCP) / 子女住院護惠計劃 (JUHCP)] ""可供選擇的計劃"":""醫療產品組合限制"" ""➢ 接受所有保障級別。 ➢ 不接受額外醫療計劃。"":""➢ 受保人不能同時持有生效的「智安心康健計劃」及「摯為您」優悅醫療保險計劃 或「醫療加倍保」。 ➢ 每位受保人只可投保一份「終身保醫療計劃」及一份「智安心康健計劃」。""" _sys_auto_gen_doc_id-7492703882293187662-39,"""可供選擇的計劃"":""保障賠償"" ""➢ 接受所有保障級別。 ➢ 不接受額外醫療計劃。"":""➢ 在中國內地醫院住院，保障範圍僅限於中國內地的選定醫院。(選定醫院名單﹕請參閱附件八) ➢ 如在中國內地的選定醫院住院，「最高賠償限額」將不作調整。 ➢ 必須簽署「危疾 及/或 醫療保障計劃之特別條款」補充資料表格。(請參閱附件四)"" 2.4.4住院護惠計劃 (HCP) / 子女住院護惠計劃 (JUHCP)" _sys_auto_gen_doc_id-7492703882293187662-40,"[2.4.4住院護惠計劃 (HCP) / 子女住院護惠計劃 (JUHCP) 2.5 其他附加計劃] ""最高投保額"":""醫療產品組合限制"" ""最高 住院護惠計劃 投保額為每日 100 美元。（包括已生效住院護惠計劃和其他公司的類似產品）"":""若投保「摯為您」優悅醫療保險計劃 或 醫療加倍保的計劃一 並選擇以 $ 0 作為每年自付額，受保人將不能同時持有生效的「住院護惠計劃」。""" _sys_auto_gen_doc_id-7492703882293187662-41,"""最高投保額"":""保障賠償"" ""最高 住院護惠計劃 投保額為每日 100 美元。（包括已生效住院護惠計劃和其他公司的類似產品）"":""➢ 根據住院護惠計劃之保障條款，中華人民共和國並不包括在保障地區之內，如受保人入住中國內地的醫院，對於因同一次或相關的受傷或 患病的任何住院，本公司將調低保障的賠償的百分之五十，並支付最高九十日的住院賠償。 ➢ 在中國內地醫院住院，保障範圍僅限於中國內地的選定醫院。(選定醫院名單﹕請參閱附件八) ➢ 必須簽署「危疾 及/或 醫療保障計劃之特別條款」補充資料表格。(請參閱附件四)"" 2.5 其他附加計劃" _sys_auto_gen_doc_id-7492703882293187662-42,"[2.5 其他附加計劃 意外首護保 (PAE) ➢ 只限於文書工作 (非體力勞動的工作) ➢ 接受級別﹕第一級 ➢ 地區 B保費組別 ➢ 保障額不能超過基本計劃之投保額，並個人所有意外保障的最高總 投保額為為 750,000美元 ➢ 不接受「意外全護保」計劃及「意外加護保」計劃 ➢ 接受級別﹕第一級 ➢ 地區 B保費組別 ➢ 保障" _sys_auto_gen_doc_id-7492703882293187662-43,"額不能超過基本計劃之投保額，並個人所有意外保障的最高 總投保額為為 75,000美元 ➢ 不接受「意外全護保」計劃及「意外加護保」計劃 守護健康女性保障 (LC) / 守護健康女性額外保 障 (LCE) ➢ 「守護健康女性保障」的投保額不能超過基本計劃之投保額，並個人最高保障額為 150,000美元 / 1,200,000港元" _sys_auto_gen_doc_id-7492703882293187662-44,"。 ➢ 如「守護健康女性保障」附加於特級「雋陞」儲蓄保障計劃 II 、「雋景」組合投資計劃、保誠「雋逸 人生」延期年金計劃及「息享人生」儲蓄保障計劃上，個人最高保障額為 50,000美元 / 400,000港元。 ➢ 「守護健康女性額外保障」之投保額必須相等或少於「守護健康女性保障」之投保額。 ➢ 居住地風險 : 額外保費 25% ➢ 中國內地受保人被診斷患上嚴重疾病，妊娠期併發症，或需進行醫療手術或治療，必須由中華人民共 和國指定醫院的註冊醫生診斷並予以書面證明。 (選定醫院名單﹕請參閱附件八) ➢ 所有「守護健康女性保障」及「守護健康女性額外保障」的投保申請，必須簽署守護健康女性保障及 守護健康女性額外保障之補充資料表格。 (請參閱附件六) ➢ 所有其他核保及行政指引同時適用。 不適用 ]" _sys_auto_gen_doc_id-7492703882293187662-45,"""可接受申請的計劃"":""完全傷殘豁免保費保障 (WP) / 投保人保障 (PB)"" ""在職成年人士"":""➢ 只限於文書工作 (非體力勞動的 工作) ➢ 接受級別﹕第三級"" ""家庭主婦"":""不接受"" ""全職學生 (年滿十八歲)"":""不接受"" ""兒童 (未滿十八歲)"":""不接受""" _sys_auto_gen_doc_id-7492703882293187662-46,"""可接受申請的計劃"":""意外護惠計劃 (AC) / 子女意外護惠計劃 (JUAC)"" ""在職成年人士"":""➢ 只限於文書工作 (非體力勞動的 工作) ➢ 接受級別﹕第三級 ➢ 保障額不能超過基本計劃之投保 額，並個人最高保障額為 700,000 美元。 ➢ 不接受「額外意外身亡保障計劃」 及「特級意外全惠」計劃。"" ""家庭主婦"":""➢ 接受級別﹕第三級 ➢ 保障額不能超過基本計 劃之投保額。"" ""全職學生 (年滿十八歲)"":""➢ 接受級別﹕第三級 ➢ 保障額不能超過基本計劃之投 保額，並個人最高保障額為 50,000美元。"" ""兒童 (未滿十八歲)"":""➢ 額外保費 100% ➢ 保障額不能超過基本計 劃之投保額，並個人最 高保障額為 50,000 美 元。""" _sys_auto_gen_doc_id-7492703882293187662-47,"[可接受申請的計劃 在職成年人士 家庭主婦 全職學生 (年滿十八歲) 兒童 (未滿十八歲) 完全傷殘豁免保費保障 (WP) / 投保人保障 (PB) ➢ 只限於文書工作 (非體力勞動的 工作) ➢ 接受級別﹕第三級 不接受 不接受 不接受 " _sys_auto_gen_doc_id-7492703882293187662-48,"意外護惠計劃 (AC) / 子女意外護惠計劃 (JUAC) ➢ 只限於文書工作 (非體力勞動的 工作) ➢ 接受級別﹕第三級 ➢ 保障額不能超過基本計劃之投保 額，並個人最高保障額為 700,000 美元。 ➢ 不接受「額外意外身亡保障計劃」 及「特級意外全惠」計劃。 ➢ 接受級別﹕第三級 ➢ 保障額不能超過基本計 劃之投保額。 ➢ 接受級別﹕第三級 ➢ 保障額不能超過基本計劃之投 保額，並個人最高保障額為 50,000美元。 ➢ 額外保費 100% ➢ 保障額不能超過基本計 劃之投保額，並個人最 高保障額為 50,000 美 元。 " _sys_auto_gen_doc_id-7492703882293187662-49," 2.6 雋寶傳承保障計劃 (EGP)] ""意外首護保 (PAE)"":""守護健康女性保障 (LC) / 守護健康女性額外保 障 (LCE)"" ""➢ 只限於文書工作 (非體力勞動的工作) ➢ 接受級別﹕第一級 ➢ 地區 B保費組別 ➢ 保障額不能超過基本計劃之投保額，並個人所有意外保障的最高總 投保額為為 750,000美元 ➢ 不接受「意外全護保」計劃及「意外加護保」計劃"":""➢ 「守護健康女性保障」的投保額不能超過基本計劃之投保額，並個人最高保障額為 150,000美" _sys_auto_gen_doc_id-7492703882293187662-50,"元 / 1,200,000港元。 ➢ 如「守護健康女性保障」附加於特級「雋陞」儲蓄保障計劃 II 、「雋景」組合投資計劃、保誠「雋逸 人生」延期年金計劃及「息享人生」儲蓄保障計劃上，個人最高保障額為 50,000美元 / 400,000港元。 ➢ 「守護健康女性額外保障」之投保額必須相等或少於「守護健康女性保障」之投保額。 ➢ 居住地風險 : 額外保費 25% ➢ 中國內地受保人被診斷患上嚴重疾病，妊娠期併發症，或需進行醫療手術或治療，必須由中華人民共 和國指定醫院的註冊醫生診斷並予以書面證明。 (選定醫院名單﹕請參閱附件八) ➢ 所有「守護健康女性保障」及「守護健康女性額外保障」的投保申請，必須簽署守護健康女性保障及 守護健康女性額外保障之補充資料表格。 (請參閱附件六) ➢ 所有其他核保及行政指引同時適用。""" _sys_auto_gen_doc_id-7492703882293187662-51,"""➢ 接受級別﹕第一級 ➢ 地區 B保費組別 ➢ 保障額不能超過基本計劃之投保額，並個人所有意外保障的最高 總投保額為為 75,000美元 ➢ 不接受「意外全護保」計劃及「意外加護保」計劃"":""不適用"" 2.6 雋寶傳承保障計劃 (EGP)" _sys_auto_gen_doc_id-7492703882293187662-52,"[2.6 雋寶傳承保障計劃 (EGP) 3. 財務核保指引] ""嚴重癌症保障賠償"":""嚴重癌症保障簡易核保 限額 1,2"" ""如受保人於中華人民共和國境內(中國香港特別行政區及中國澳門特別行政區除外)被診斷為患上任何受保病況，該受保病況必須經中華人民共和 國指定醫院的註冊醫生診斷並以書面證明。 (選定醫院名單﹕請參閱附件八) 必須簽署附有危疾及/或醫療保障之特別條款 (請參閱附件四)。"":""1此為以同一受保人名下之所有雋寶傳承保障計劃保單的限額。 2如計劃的嚴重癌症保障超出上表所列的金額，則需要進行正常核保程序，披露健康狀況。 下次生日年齡 嚴重癌症保障簡易核保限額 1 – 50 320,000美元 51 - 55 160,000美元 56 – 65 80,000美元"" 3. 財務核保指引 請參閱保誠資料庫 (PIL) UI000011 4. 重要備註" _sys_auto_gen_doc_id-7492703882293187662-53,"[4. 重要備註 5. 中國內地之選定醫院名單] 4.1 任何申請危疾或醫療計劃 (包括 「終身保醫療計劃」 / 「智安心康健計劃」/ 「住院護惠計劃」 / 「摯為您」優悅醫療保險計劃 / 醫療加倍保 / 癌症全護 計劃 / 危疾加護保III / 危疾首護保II/ 特選危疾治療保 / 「癌症痊癒保」/ 守護健康危疾定期保 II / 雋寶傳承保障計劃/「自主健康」危疾保/「自主健康」危 疾多重保/「自主健康」嚴重癌症保 / 「誠保一生」危疾保 / 「誠保一生」危疾保 – 摯愛寶) 的客戶，必須簽署一份預先印製的補充資料表格 (見附件四)，以 聲明接受保障限制條款。" _sys_auto_gen_doc_id-7492703882293187662-54,"4.2 如申請「守護健康女性保障」 /「守護健康女性額外保障」保障計劃的客戶，必須簽署一份預先印製的補充資料表格 (見附件六)，以聲明接受保障限制條款。 4.3 不接受在中英街簽署的投保申請書。 4.4 不接受往來邊防禁區特許通行證–深圳市沙頭角鎮。" _sys_auto_gen_doc_id-7492703882293187662-55,"4.5 不接受擔保外釋書(行街紙) 。 4.6 所有在中國內地的體檢 / 化驗費用將不會由本公司承擔，而在中國內地的體檢 / 化驗報告結果，僅作為核保的參考資料。 所有公司指定的體檢 / 化驗必須在中國香港特別行政區進行，最終的核保決定將以在中國香港特別行政區進行體檢 / 化驗報告結果作為根據。 5. 中國內地之選定醫院名單 適用於「終身保醫療計劃」 /「住院護惠計劃」/ 「智安心康健計劃」 /「摯為您」優悅醫療保險計劃 / 醫療加倍保 / 癌症全護計劃 / 守護健康智選危疾保 / 危疾加護保 III / 危疾首護保II / 特選危疾治療保 / 守護健康女性保障 / 守護健康女性額外保障 / 癌症痊癒保 / 守護健康危疾定期保 II / 雋寶傳承保障計劃 / 「自主未來」保障計劃/ 「自主健康」危疾保 / 「自主健康」危疾多重保 / 「自主健康」嚴重癌症保 / 「誠保一生」危疾保 / 「誠保一生」危疾保 – 摯愛寶 之中國內地之選定醫院名單 2,129間選定醫院 (中國內地選定醫院 (包括總院、分部及分院) 的名稱及地址資料，請參閱附件八以供參考)" _sys_auto_gen_doc_id-7492703882293187662-56,"6. 以下指引適用於受保人 及/或 投保人為中華人民共和國公民並現居住於菲律賓、泰國及印尼的投保申請： [6. 以下指引適用於受保人 及/或 投保人為中華人民共和國公民並現居住於菲律賓、泰國及印尼的投保申請： 其他條件:] """":""可購買產品:"" ""危疾"":""危疾加護保 III (CIE3/CIE3H) 危疾首護保 II (CIP2/CIP2H) 守護健康危疾定期保 II (CIT2R) 「自主健康」危疾保 (ECI) 「自主健康」危疾多重保 (ECM) 「自主健康」嚴重癌症保 (ECS) 「誠保一生」危疾保 (CIM3/CIM3H) 「誠保一生」危疾保 – 摯愛寶 (BCIM3/BCIM3H)"" ""醫療"":""「智安心康健計劃」 (HTPR)""" _sys_auto_gen_doc_id-7492703882293187662-57,""""":""最高投保額:"" ""危疾"":""在職成年人士：500,000美元 / 4,000,000港元， 未滿 18歲兒童 / 學生 / 家庭主婦： 500,000美元 / 4,000,000港 元"" ""醫療"":""只可選擇普通病房 (Ward)， 自付額必須選擇 6,250美元 / 50,000港元""" _sys_auto_gen_doc_id-7492703882293187662-58,""""":""因應居住地風險而徵收的額外保費:"" ""危疾"":""人壽保障： 印尼 每 1,000美元投保額: + 2 美元 泰國 每 1,000美元投保額: + 2 美元 菲律賓 每 1,000美元投保額: + 2 美元 危疾保障：額外保費 75% 守護健康危疾定期保 II (CIT2R) 地區 B 保費組別 「自主健康」危疾保 (ECI) 「自主健康」危疾多重保 (ECM) 「自主健康」嚴重癌症保 (ECS) 「誠保一生」危疾保 (CIM3/CIM3H) 「誠保一生」危疾保 – 摯愛寶 (BCIM3/BCIM3H)"" ""醫療"":""額外保費 75%"" 其他條件: 1. 客戶需持有中華人民共和國發出之身份證明文件，包括但不限於出世紙，身份證，護照等；及 2. 客戶需居於在菲律賓、泰國或印尼，唯以下地區除外： 印尼 亞齊省、巴布亞、中蘇拉威西及馬魯古群島 泰國 陶公(那拉提瓦)、北 大年、宋卡及也拉省 菲律賓 民答那峨、蘇祿群島 及三宝顏半島 3. 根據現行指引，投保人及年滿 18歲受保人均須來港進行驗証及簽署附有危疾及/或醫療保障之特別條款。" _sys_auto_gen_doc_id-7492703882293187662-59,"7. 如保單的保費被調高, 請在補充資料表上列出以下條款 (適用於「美好人生保障計劃 II」(PLP2)、危疾首護保II (CIP2)、危疾加護保III (CIE3) 、「自主未來」保障計劃 (LFREE/LFREESP)、「自主健康」危疾保 (ECI)、「自主健康」危疾多重保 (ECM) 、「自主健康」嚴重癌症保 (ECS) 、「誠保一生」危疾保 (CIM3) 及「誠保一生」危疾 保 – 摯愛寶 (BCIM3)： 「美好人生保障計劃 II」(PLP2) 本人（投保人／受保人）同意及接受，因居住地區原因本保單將根據下列特別條款繕發： 1. 「美好人生保障計劃 II」的保費已被調高。 2. 在行使附設額外保障的保單轉換權益時，新保單將按上述的條款及條件繕發，包括任何適用於美好人生保障計劃 II / 美好人生保障計劃 II（整付保費）之附加保費率。 「危疾首護保 II」(CIP2) 本人（投保人／受保人）同意及接受，因居住地區原因本保單將根據下列特別條款繕發： 1. 「危疾首護保 II」的保費已被調高。" _sys_auto_gen_doc_id-7492703882293187662-60,"2. 在行使額外定期危疾首護保 II的保單轉換權益時，新保單將按上述的條款及條件繕發，包括任何適用於危疾首護保 II之附加保費率。 危疾加護保 III (CIE3) 本人（投保人／受保人）同意及接受，因居住地區原因本保單將根據下列特別條款繕發： 1. 危疾加護保 III的保費已被調高。 2. 在行使額外危疾加護保 III的保單轉換權益時，新保單將按上述的條款及條件繕發，包括任何適用於危疾加護保 III之附加保費率。 「自主未來」保障計劃 (LFREE/LFREESP) 本人（投保人／受保人）同意及接受，因居住地區原因本保單將根據下列特別條款繕發： 1. 「自主未來」保障計劃的保費已被調高。 「自主健康」危疾保 (ECI) 本人（投保人／受保人）同意及接受，因居住地區原因本保單將根據下列特別條款繕發： 1. 「自主健康」危疾保的保費已被調高。 「自主健康」危疾多重保 (ECM) 本人（投保人／受保人）同意及接受，因居住地區原因本保單將根據下列特別條款繕發： 1. 「自主健康」危疾多重保的保費已被調高。 「自主健康」嚴重癌症保 (ECS)" _sys_auto_gen_doc_id-7492703882293187662-61,"本人（投保人／受保人）同意及接受，因居住地區原因本保單將根據下列特別條款繕發： 1. 「自主健康」嚴重癌症保的保費已被調高。 「誠保一生」危疾保 (CIM3) 本人（投保人／受保人）同意及接受，因居住地區原因本保單將根據下列特別條款繕發： 1. 「誠保一生危疾保」的保費已被調高。 2. 在行使升級保障的保單轉換權益時，新保單將按此載的條款及條件繕發，包括任何適用於「誠保一生」危疾保之附加保費率。 「誠保一生」危疾保 – 摯愛寶 (BCIM3) 本人（投保人／受保人）同意及接受，因居住地區原因本保單將根據下列特別條款繕發： 1. 「誠保一生危疾保 – 摯愛寶」的保費已被調高。 2. 在行使升級保障的保單轉換權益時，新保單將按此載的條款及條件繕發，包括任何適用於「誠保一生」危疾保 – 摯愛寶之附加保費率。" _sys_auto_gen_doc_id-11936979595628907835-0,"天津滨海农村商业银行股份有限公司 2023年度第106期同业存单 发行情况公告 23天津滨海农村商行CD106已成功发行，现将发行情况公告如下： [天津滨海农村商业银行股份有限公司 2023年度第106期同业存单 发行情况公告 23天津滨海农村商行CD106已成功发行，现将发行情况公告如下： 2023年05月06日] ""存单全称"":""存单简称"" ""天津滨海农村商业银行股份有限公司2023年第106期同业存单"":""23天津滨海农村商行CD106"" 存单代码 112398294 期限 1M 息票类型 零息 发行日 2023-05-06 计划发行量(亿元) 0.5 实际认购量(亿元) 0.5 发行价格(元) 99.8013 参考收益率 2.3500% 票面利率(%) 币种 人民币 2023年05月06日 全国银行间同业拆借中心 *本发行情况公告由全国银行间同业拆借中心发行系统生成。" _sys_auto_gen_doc_id-7177314317598441203-0,"Residential Underwriting Guidelines [Residential Underwriting Guidelines Page 1] """":"""" ""Place of residence means client living in a particular country / region for 183 days or more per year."":""2.1 For Foreigners fe ped and o Ppse s qien od lif " _sys_auto_gen_doc_id-7177314317598441203-1," e n n nn pe pc The required pages include 1.Personal informatior 2. Landing slip by Immigration Department of the HKSAR, China/MSAR,China, according to the place of entry 3. Travel visa relevant to current entry to HKSAR, China/MSAR,China 12.2 Foriu veile lije roeosed. ifithe bith cerificteis ina laguage oteher ithan chinese/Eglisp, pleas submi it along with an ofial chies/Eglih trnslated copy All witnessed signatures must be in the same form as that appeared on the Proposal for Assurance.""" _sys_auto_gen_doc_id-7177314317598441203-2,""""":"""" ""Place of residence means client living in a particular country / region for 183 days or more per year."":""For Mainland Chinese clients,please refer o Mainland Guidelines for MSV and documents requirements.""" _sys_auto_gen_doc_id-7177314317598441203-3,""""":"""" ""Place of residence means client living in a particular country / region for 183 days or more per year."":""Underwriting reserves the right to obtain further information/evidence if deemed necessary.""" _sys_auto_gen_doc_id-7177314317598441203-4,""""":"""" ""Place of residence means client living in a particular country / region for 183 days or more per year."":""If lfe proposed's plceof residence in the past 12 months differs fom thatin the coming24months,rating will e based on the country/ rgion with ligher residential ratin (Example:life proposed lived in China in past 12 months and will move to Thailand in coming 24 months,ating will be based on residing in Thailand.""" _sys_auto_gen_doc_id-7177314317598441203-5,""""":"""" ""Place of residence means client living in a particular country / region for 183 days or more per year."":""For below situations,case will be considered individua" _sys_auto_gen_doc_id-7177314317598441203-6,"lly 6.1 For any countries,ci ies or regions that are not covered under the guidelies.(eg.Kazak stan) 6.2Travel pattern of lif proposed involves with more han 2 counti" _sys_auto_gen_doc_id-7177314317598441203-7,"es, cities or regions.(leg.Client ravelto China, Thailand and UK with similar period of time Please submit fullst f passport copy with memo to further clarify the bac" _sys_auto_gen_doc_id-7177314317598441203-8,"kground of client 1. How long has life proposed lived in current place of residence? (No. of days) 2.Thetravel pattrn for the past and coming 24 months citi'es, date and duration 3. Abrief description of life proposed'soccupational details including title, exact job duties..ec 4. Reason for applying insurance in HKSAR, China/MSAR, China. 5. How the agent knows the client.""" _sys_auto_gen_doc_id-7177314317598441203-9,""""":"""" ""Place of residence means client living in a particular country / region for 183 days or more per year."":""Prudential wold not cept apai t en in ss orero o n s sp e States.""" _sys_auto_gen_doc_id-7177314317598441203-10,""""":"""" ""Place of residence means client living in a particular country / region for 183 days or more per year."":""prucental wuldnot ce t pplcionstoman, lecson woliesin apapcoi/pov'des a apales ear esa、sord ,cai:,:ape<'rt""*uZrervtinyGvidelineson panese pPlcecto*.Lage""" _sys_auto_gen_doc_id-7177314317598441203-11,""""":"""" ""Place of residence means client living in a particular country / region for 183 days or more per year."":""The residential rtings are for reference only and are subject to review and change at any time.""" _sys_auto_gen_doc_id-7177314317598441203-12,""""":""10"" ""Place of residence means client living in a particular country / region for 183 days or more per year."":""For Financial and Occupation underwriting,please refer to related guidelines.""" _sys_auto_gen_doc_id-7177314317598441203-13,""""":""11"" ""Place of residence means client living in a particular country / region for 183 days or more per year."":""Please refer to Mainland Guidelines for financial underwriting for below clients 1.Mainlana Chinese w o en er ksaR.Chana/MSAR,China with PRCtravel documentincuding PRCpassportPRC Travel Perritetc) 2. Foreigner who lives in China for 183 days or more per year."" Page 1 Residential Identity Grouping" _sys_auto_gen_doc_id-7177314317598441203-14,"[Residential Identity Grouping Example illustrations] ""Grouping"":""Group1"" ""Category"":""HKSAR ID Holder"" ""Definition"":""Customer holds HKSAR Identity Card (Including Temp ID card holder and child born in HKSAR, China)""" _sys_auto_gen_doc_id-7177314317598441203-15,"""Grouping"":""Group 2"" ""Category"":""Macau SAR ID holder"" ""Definition"":""Customer holds Macau SAR Identity Card (Including child born in MSAR, China)""" _sys_auto_gen_doc_id-7177314317598441203-16,"""Grouping"":""Group 3"" ""Category"":""Mainland Chinese"" ""Definition"":""PRC citizen enters HKSAR, China / MSAR, China with PRC travel document such as PRC passport, PRC Travel Permit for HKSAR / MSAR (Including juvenile life proposed without entering HKSAR, China / MSAR, China)""" _sys_auto_gen_doc_id-7177314317598441203-17,"""Grouping"":""Group 4"" ""Category"":""Foreigner"" ""Definition"":""Foreigner enters HKSAR, China / MSAR, China with overseas travel document (Including juvenile life proposed without entering HKSAR, China / MSAR, China)"" Example illustrations" _sys_auto_gen_doc_id-7177314317598441203-18,[Example illustrations _sys_auto_gen_doc_id-7177314317598441203-19,Country / Region Basic Life (PLT) Crisis Cover (CC) C360 / C360S / EGP / EGPM CIM2 / CIM3 / CIM3M / BCIM3 / BCIM3M / CIT2 / CIP2 / ECI / ECM / ECS / ECIM / ECMM / ECSM LC / LCE MLP / MLPM / VSP / VFP / VEP HTPR / HTPRM HCP PPM / PMP/ PMPM / CP / CPE / VIP AEC2 / PAA / PAP AC / AAB / PAE P10A WP / PB TPD / DIS DIB LTC CRC _sys_auto_gen_doc_id-7177314317598441203-20,"1 HKSAR, China 中國香港特別行政區 Std (Region A) Std Std Region A Std Std Std Std Region A Std Std Std Std Std Std Std Region A " _sys_auto_gen_doc_id-7177314317598441203-21,"2 Macau SAR, China 中國澳門特別行政區 Std (Region A) Std Std Region A Std Std Std Std# Region A Std# Std Std Std D Std Std Region A " _sys_auto_gen_doc_id-7177314317598441203-22,3 Malaysia 馬來西亞 Std 9 (Region A) Std Std Region A Std Std Std Std# Region A Std# Std Std Std D D D D _sys_auto_gen_doc_id-7177314317598441203-23,4 Singapore 新加坡 Std 9 (Region A) Std Std Region A Std Std Std Std# Region A Std# Std Std Std D D D D _sys_auto_gen_doc_id-7177314317598441203-24,5 South Korea 南韓 Std 9 (Region A) Std Std Region A Std Std Std Std# Region A Std# Std Std Std D D D D _sys_auto_gen_doc_id-7177314317598441203-25,6 Taiwan 台灣 Std 9 (Region A) Std Std Region A Std Std Std Std# Region A Std# Std Std Std D D D D _sys_auto_gen_doc_id-7177314317598441203-26,7 Australia 澳洲 Std 9 (Region A) Std Std Region A Std Std Std Std# Region A Std# Std Std Std D D D D _sys_auto_gen_doc_id-7177314317598441203-27,8 Canada 加拿大 Std 9 (Region A) Std Std Region A Std Std Std Std# Region A Std# Std Std Std D D D D _sys_auto_gen_doc_id-7177314317598441203-28,9 Europe (Western) 1 西歐國家1 Std 9 (Region A) Std Std Region A Std Std Std Std# Region A Std# Std Std Std D D D D _sys_auto_gen_doc_id-7177314317598441203-29,10 New Zealand 新西蘭 Std 9 (Region A) Std Std Region A Std Std Std Std# Region A Std# Std Std Std D D D D _sys_auto_gen_doc_id-7177314317598441203-30,11 United Kingdom 英國 Std 9 (Region A) Std Std Region A Std Std Std Std# Region A Std# Std Std Std D D D D _sys_auto_gen_doc_id-7177314317598441203-31,12 United States 美國 Std 9 (Region A) Std Std Region A Std Std Std Std# Region A 10 Std# Std Std Std D D D D _sys_auto_gen_doc_id-7177314317598441203-32,13 China 中國 Std 12 (Region A) Std Std Region A Std Std Std Std# Region A Std# Std Std Std Std D D Region A _sys_auto_gen_doc_id-7177314317598441203-33,14 South Africa 3 南非3 Std 11 (Region A) Std Std Region A Std Std Std Std# Region A Std# Std Std Std D D D D _sys_auto_gen_doc_id-7177314317598441203-34,15 Dubai 杜拜 Std 11 (Region A) Std Std Region A Std Std Std Std# Region A Std# Std Std Std D D D D _sys_auto_gen_doc_id-7177314317598441203-35,"16 Abu Dhabi 阿布扎比 Std 11 (Region A) Std 15 ^ Std 15 Region A D D D D D D D D D D D D D 17 Belize 伯利茲 Std 11 (Region A) D D D D D D D D D D D D D D D D 18 Argentina 阿根廷 +1pm 11 (Region A) D D D D D D D D D D D D D D D D 19 India 4 印度4 +2pm 11 (Region A) D D D D D D D D D D D D D D D D 20 Vietnam 越南 +2pm 11 (Region A) D D D D D D D D D D D D D D D D " _sys_auto_gen_doc_id-7177314317598441203-36,21 Indonesia 5 印尼5 +2pm 11 (Region A) +75%^ D +75%^ (Region A) D D +75%^ D D D D D D D D D D _sys_auto_gen_doc_id-7177314317598441203-37,22 Thailand 6 泰國6 +2pm 11 (Region A) +75%^ D +75%^ (Region A) D D +75%^ D D D D D D D D D D _sys_auto_gen_doc_id-7177314317598441203-38,"23 Philippines 7 菲律賓7 +2pm 11 (Region A) +75%^ D +75%^ (Region A) D D +75%^ D D D D D D D D D D 24 Nepal 尼泊爾 +4pm 11 (Region A) D D D D D D D D D D D D D D D D ] ""Identity"":""HKSAR ID Holder (Group 1)""" _sys_auto_gen_doc_id-7177314317598441203-39,"""Place of Residence (living in a particular country / region for over 183 days per year)"":""China"" ""Underwriting Decision"":""CIM2 (Region A) PPM / PMP (Region A)""" _sys_auto_gen_doc_id-7177314317598441203-40,"""Explanation"":""Special Handling: For HKSAR ID holder residing in mainland China, CC and medical plan will still be offered with Region A premium rate."" ""Identity"":""Macau SAR ID Holder (Group 2)""" _sys_auto_gen_doc_id-7177314317598441203-41,"""Place of Residence (living in a particular country / region for over 183 days per year)"":""Vietnam""" _sys_auto_gen_doc_id-7177314317598441203-42,"""Underwriting Decision"":""Life +2 per mille Reject Crisis Cover and Medical plan application""" _sys_auto_gen_doc_id-7177314317598441203-43,"""Explanation"":""Vietnam has a higher reisdential risk than MSAR, China, underwriting decision will be based on residential risk in Vietnam."" ""Identity"":""Mainland Chinese (Group 3)""" _sys_auto_gen_doc_id-7177314317598441203-44,"""Place of Residence (living in a particular country / region for over 183 days per year)"":""HKSAR, China"" ""Underwriting Decision"":""CIM2 (Region B) PPM / PMP (Region B)""" _sys_auto_gen_doc_id-7177314317598441203-45,"""Explanation"":""China has a higher reisdential risk than HKSAR, China, underwriting decision will be based on residential risk in China."" ""Identity"":""Mainland Chinese (Group 3)""" _sys_auto_gen_doc_id-7177314317598441203-46,"""Place of Residence (living in a particular country / region for over 183 days per year)"":""USA""" _sys_auto_gen_doc_id-7177314317598441203-47,"""Underwriting Decision"":""CIM2 (Region B) PPM / PMP (Region B), only offer Worldwide coverage without USA""" _sys_auto_gen_doc_id-7177314317598441203-48,"""Explanation"":""China has a higher reisdential risk than USA, underwriting decision will be based on residential risk in China."" US customer (Group 4) China ""Identity"":""UK customer (Group 4)""" _sys_auto_gen_doc_id-7177314317598441203-49,"""Place of Residence (living in a particular country / region for over 183 days per year)"":""India""" _sys_auto_gen_doc_id-7177314317598441203-50,"""Underwriting Decision"":""Life +2 per mille Reject Crisis Cover and Medical plan application""" _sys_auto_gen_doc_id-7177314317598441203-51,"""Explanation"":""India has a higher reisdential risk than UK, underwriting decision will be based on residential risk in India."" India customer (Group 4) UK" _sys_auto_gen_doc_id-7177314317598441203-52,"[Identity Place of Residence (living in a particular country / region for over 183 days per year) Underwriting Decision Explanation HKSAR ID Holder (Group 1) China " _sys_auto_gen_doc_id-7177314317598441203-53,"CIM2 (Region A) PPM / PMP (Region A) Special Handling: For HKSAR ID holder residing in mainland China, CC and medical plan will still be offered with Region A premium" _sys_auto_gen_doc_id-7177314317598441203-54," rate. Macau SAR ID Holder (Group 2) Vietnam Life +2 per mille Reject Crisis Cover and Medical plan application Vietnam has a higher reisdential risk than MSAR, Chi" _sys_auto_gen_doc_id-7177314317598441203-55,"na, underwriting decision will be based on residential risk in Vietnam. Mainland Chinese (Group 3) HKSAR, China CIM2 (Region B) PPM / PMP (Region B) China has a hig" _sys_auto_gen_doc_id-7177314317598441203-56,"her reisdential risk than HKSAR, China, underwriting decision will be based on residential risk in China. Mainland Chinese (Group 3) USA CIM2 (Region B) PPM / PMP (" _sys_auto_gen_doc_id-7177314317598441203-57,"Region B), only offer Worldwide coverage without USA China has a higher reisdential risk than USA, underwriting decision will be based on residential risk in China. US customer (Group 4) China UK customer (Group 4) India Life +2 per mille Reject Crisis Cover and Medical plan application India has a higher reisdential risk than UK, underwriting decision will be based on residential risk in India. India customer (Group 4) UK For PVP Residential Guidelines, please refer to UI000323.]" _sys_auto_gen_doc_id-7177314317598441203-58,"1 HKSAR, China 中國香港特別行政區 Std (Region A) Std Std Region A Std Std Std Std Region A Std Std Std Std Std Std Std Region A" _sys_auto_gen_doc_id-7177314317598441203-59,"2 Macau SAR, China 中國澳門特別行政區 Std (Region A) Std Std Region A Std Std Std Std# Region A Std# Std Std Std D Std Std Region A" _sys_auto_gen_doc_id-7177314317598441203-60,3 Malaysia 馬來西亞 Std 9 (Region A) Std Std Region A Std Std Std Std# Region A Std# Std Std Std D D D D _sys_auto_gen_doc_id-7177314317598441203-61,4 Singapore 新加坡 Std 9 (Region A) Std Std Region A Std Std Std Std# Region A Std# Std Std Std D D D D _sys_auto_gen_doc_id-7177314317598441203-62,5 South Korea 南韓 Std 9 (Region A) Std Std Region A Std Std Std Std# Region A Std# Std Std Std D D D D _sys_auto_gen_doc_id-7177314317598441203-63,6 Taiwan 台灣 Std 9 (Region A) Std Std Region A Std Std Std Std# Region A Std# Std Std Std D D D D _sys_auto_gen_doc_id-7177314317598441203-64,7 Australia 澳洲 Std 9 (Region A) Std Std Region A Std Std Std Std# Region A Std# Std Std Std D D D D _sys_auto_gen_doc_id-7177314317598441203-65,8 Canada 加拿大 Std 9 (Region A) Std Std Region A Std Std Std Std# Region A Std# Std Std Std D D D D _sys_auto_gen_doc_id-7177314317598441203-66,9 Europe (Western) 1 西歐國家1 Std 9 (Region A) Std Std Region A Std Std Std Std# Region A Std# Std Std Std D D D D _sys_auto_gen_doc_id-7177314317598441203-67,10 New Zealand 新西蘭 Std 9 (Region A) Std Std Region A Std Std Std Std# Region A Std# Std Std Std D D D D _sys_auto_gen_doc_id-7177314317598441203-68,11 United Kingdom 英國 Std 9 (Region A) Std Std Region A Std Std Std Std# Region A Std# Std Std Std D D D D _sys_auto_gen_doc_id-7177314317598441203-69,12 United States 美國 Std 9 (Region A) Std Std Region A Std Std Std Std# Region A 10 Std# Std Std Std D D D D _sys_auto_gen_doc_id-7177314317598441203-70,13 China 中國 Std 12 (Region A) Std Std Region A Std Std Std Std# Region A Std# Std Std Std Std D D Region A _sys_auto_gen_doc_id-7177314317598441203-71,14 South Africa 3 南非3 Std 11 (Region A) Std Std Region A Std Std Std Std# Region A Std# Std Std Std D D D D _sys_auto_gen_doc_id-7177314317598441203-72,15 Dubai 杜拜 Std 11 (Region A) Std Std Region A Std Std Std Std# Region A Std# Std Std Std D D D D _sys_auto_gen_doc_id-7177314317598441203-73,"16 Abu Dhabi 阿布扎比 Std 11 (Region A) Std 15 ^ Std 15 Region A D D D D D D D D D D D D D 17 Belize 伯利茲 Std 11 (Region A) D D D D D D D D D D D D D D D D 18 Argentina 阿根廷 +1pm 11 (Region A) D D D D D D D D D D D D D D D D 19 India 4 印度4 +2pm 11 (Region A) D D D D D D D D D D D D D D D D 20 Vietnam 越南 +2pm 11 (Region A) D D D D D D D D D D D D D D D D" _sys_auto_gen_doc_id-7177314317598441203-74,21 Indonesia 5 印尼5 +2pm 11 (Region A) +75%^ D +75%^ (Region A) D D +75%^ D D D D D D D D D D _sys_auto_gen_doc_id-7177314317598441203-75,22 Thailand 6 泰國6 +2pm 11 (Region A) +75%^ D +75%^ (Region A) D D +75%^ D D D D D D D D D D _sys_auto_gen_doc_id-7177314317598441203-76,"23 Philippines 7 菲律賓7 +2pm 11 (Region A) +75%^ D +75%^ (Region A) D D +75%^ D D D D D D D D D D 24 Nepal 尼泊爾 +4pm 11 (Region A) D D D D D D D D D D D D D D D D For PVP Residential Guidelines, please refer to UI000323. Group 1: Applicable for HKSAR ID holder (including Temporary HKID holder) Page 3" _sys_auto_gen_doc_id-7177314317598441203-77,"[Page 3 For PVP Residential Guidelines, please refer to UI000323.]" _sys_auto_gen_doc_id-7177314317598441203-78,Country / Region Basic Life (PLT) CIE3 / CIE3M EGP/ EGPM CIM3 / BCIM3 / CIM3M / BCIM3M / ECI / ECM / ECS / ECIM / ECMM / ECSM CIM2 / CIT2 / CIP2 LC / LCE MLP / MLPM HTPR / HTPRM HCP PPM / CP / CPE PMP / PMPM AEC2 / PAA / PAP AC / AAB / PAE P10A WP / PB TPD / DIS DIB LTC CRC _sys_auto_gen_doc_id-7177314317598441203-79,"1 HKSAR, China 中國香港特別行政區 Std (Region A) Std Std Region A Region A Std Std Std Std# Region A Region A D Std D Std D D D Region A" _sys_auto_gen_doc_id-7177314317598441203-80,"2 Macau SAR, China 中國澳門特別行政區 Std (Region A) Std Std Region A Region A Std Std Std Std# Region A Region A D Std D Std D D D Region A" _sys_auto_gen_doc_id-7177314317598441203-81,3 Malaysia 馬來西亞 Std 9 (Region A) Std Std Region A Region A Std Std Std Std# Region A Region A D Std D Std D D D D _sys_auto_gen_doc_id-7177314317598441203-82,4 Singapore 新加坡 Std 9 (Region A) Std Std Region A Region A Std Std Std Std# Region A Region A D Std D Std D D D D _sys_auto_gen_doc_id-7177314317598441203-83,5 South Korea 南韓 Std 9 (Region A) Std Std Region A Region A Std Std Std Std# Region A Region A D Std D Std D D D D _sys_auto_gen_doc_id-7177314317598441203-84,6 Taiwan 台灣 Std 9 (Region A) Std Std Region A Region A Std Std Std Std# Region A Region A D Std D Std D D D D _sys_auto_gen_doc_id-7177314317598441203-85,7 Australia 澳洲 Std 9 (Region A) Std Std Region A Region A Std Std Std D D Region A D Std D Std D D D D _sys_auto_gen_doc_id-7177314317598441203-86,8 Canada 加拿大 Std 9 (Region A) Std Std Region A Region A Std Std Std D D Region A D Std D Std D D D D _sys_auto_gen_doc_id-7177314317598441203-87,9 Europe (Western) 1 西歐國家1 Std 9 (Region A) Std Std Region A Region A Std Std Std D D Region A D Std D Std D D D D _sys_auto_gen_doc_id-7177314317598441203-88,10 New Zealand 新西蘭 Std 9 (Region A) Std Std Region A Region A Std Std Std D D Region A D Std D Std D D D D _sys_auto_gen_doc_id-7177314317598441203-89,11 United Kingdom 英國 Std 9 (Region A) Std Std Region A Region A Std Std Std D D Region A D Std D Std D D D D _sys_auto_gen_doc_id-7177314317598441203-90,12 United States 美國 Std 9 (Region A) Std Std Region A Region A Std Std Std D D Region A D Std D Std D D D D _sys_auto_gen_doc_id-7177314317598441203-91,13 China 中國 Std 9 (Region B) Std Std Region A Region B Std Std Std Std* Region B 10 Region A D Std* D Std* D D D Region B _sys_auto_gen_doc_id-7177314317598441203-92,14 South Africa 3 南非3 Std 11 (Region A) Std Std Region A D D Std Std D D Region A D D D D D D D D _sys_auto_gen_doc_id-7177314317598441203-93,15 Dubai 杜拜 Std 11 (Region A) Std Std Region A D D Std Std D D Region A D D D D D D D D _sys_auto_gen_doc_id-7177314317598441203-94,"16 Abu Dhabi 阿布扎比 Std 11 (Region A) Std 15 ^ Std 15 Region A D D D D D D D D D D D D D D D 17 Belize 伯利茲 Std 11 (Region A) D D D D D D D D D D D D D D D D D D 18 Argentina 阿根廷 +1pm 11 (Region A) D D D D D D D D D D D D D D D D D D 19 India 4 印度4 +2pm 11 (Region A) D D D D D D D D D D D D D D D D D D 20 Vietnam 越南 +2pm 11 (Region A) D D D D D D D D D D D D D D D D D D" _sys_auto_gen_doc_id-7177314317598441203-95,21 Indonesia 5 印尼5 +2pm 11 (Region A) +75%^ D +75%^ (Region A) D D D +75%^ D D D D D D D D D D D _sys_auto_gen_doc_id-7177314317598441203-96,22 Thailand 6 泰國6 +2pm 11 (Region A) +75%^ D +75%^ (Region A) D D D +75%^ D D D D D D D D D D D _sys_auto_gen_doc_id-7177314317598441203-97,"23 Philippines 7 菲律賓7 +2pm 11 (Region A) +75%^ D +75%^ (Region A) D D D +75%^ D D D D D D D D D D D 24 Nepal 尼泊爾 +4pm 11 (Region A) D D D D D D D D D D D D D D D D D D For PVP Residential Guidelines, please refer to UI000323. 20230707" _sys_auto_gen_doc_id-7177314317598441203-98,"[20230707 For PVP Residential Guidelines, please refer to UI000323.]" _sys_auto_gen_doc_id-7177314317598441203-99,"1 HKSAR, China 中國香港特別行政區 Std (Region B) Std* Std* Region B Std* Std* Std* Std* Region B D Std* Std* Std* D D D Region B" _sys_auto_gen_doc_id-7177314317598441203-100,"2 Macau SAR, China 中國澳門特別行政區 Std (Region B) Std* Std* Region B Std* Std* Std* Std* Region B D Std* D Std* D D D Region B" _sys_auto_gen_doc_id-7177314317598441203-101,3 Malaysia 馬來西亞 Std 9 (Region B) Std* Std* Region B Std* Std* Std* Std* Region B D Std* D Std* D D D D _sys_auto_gen_doc_id-7177314317598441203-102,4 Singapore 新加坡 Std 9 (Region B) Std* Std* Region B Std* Std* Std* Std* Region B D Std* D Std* D D D D _sys_auto_gen_doc_id-7177314317598441203-103,5 South Korea 南韓 Std 9 (Region B) Std* Std* Region B Std* Std* Std* Std* Region B D Std* D Std* D D D D _sys_auto_gen_doc_id-7177314317598441203-104,6 Taiwan 台灣 Std 9 (Region B) Std* Std* Region B Std* Std* Std* Std* Region B D Std* D Std* D D D D _sys_auto_gen_doc_id-7177314317598441203-105,7 Australia 澳洲 Std 9 (Region B) Std* Std* Region B Std* Std* Std* Std* Region B D Std* 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Std 11 (Region B) Std* 15 ^ Std* 15 Region B D D D D D D D D D D D D D 15 Dubai 杜拜 Std 11 (Region B) Std* 15 ^ Std* 15 Region B D D D D D D D D D D D D D" _sys_auto_gen_doc_id-7177314317598441203-113,"16 Abu Dhabi 阿布扎比 Std 11 (Region B) Std* 15^ Std* 15 Region B D D D D D D D D D D D D D 17 Belize 伯利茲 Std 11 (Region B) D D D D D D D D D D D D D D D D 18 Argentina 阿根廷 +1pm 11 (Region B) D D D D D D D D D D D D D D D D 19 India 4 印度4 +2pm 11 (Region B) D D D D D D D D D D D D D D D D 20 Vietnam 越南 +2pm 11 (Region B) D D D D D D D D D D D D D D D D" _sys_auto_gen_doc_id-7177314317598441203-114,21 Indonesia 5 印尼5 +2pm 11 (Region B) +75%*^ D +75%*^ (Region B) D D +75%*^ D D D D D D D D D D _sys_auto_gen_doc_id-7177314317598441203-115,22 Thailand 6 泰國6 +2pm 11 (Region B) +75%*^ D +75%*^ (Region B) D D +75%*^ D D D D D D D D D D _sys_auto_gen_doc_id-7177314317598441203-116,"23 Philippines 7 菲律賓7 +2pm 11 (Region B) +75%*^ D +75%*^ (Region B) D D +75%*^ D D D D D D D D D D 24 Nepal 尼泊爾 +4pm 11 (Region B) D D D D D D D D D D D D D D D D For PVP Residential Guidelines, please refer to UI000323. Group 3: Applicable for Mainland Chinese 20230707" _sys_auto_gen_doc_id-7177314317598441203-117,[20230707 _sys_auto_gen_doc_id-7177314317598441203-118,"Residential Rating 居住風險評級 Basic Life Crisis Cover (CC)/ LC / LCE / EGP / EGPM CIM2 / CIM3 / BCIM3 / CIM3M / BCIM3M / CIT2 / CIP2 / ECI / ECM / ECS / ECIM / ECMM / ECSM MLP / MLPM HTPR / HTPRM HCP PPM / PMP/ PMPM / CP / CPE AEC2 / PAA / PAP AC / AAB / PAE P10A WP / PB TPD / DIS DIB LTC CRC 13 R1 Std 9 14 Std Region A Std Std Std# Region A 10 D Std D Std D D D Region A 13 R2 Std 9 14 Std Region A D D D D D Std D Std D D D D " _sys_auto_gen_doc_id-7177314317598441203-119,"R3 Std 9 14 Std* Region B Std* Std* Std* Region B 10 D Std* D Std* D D D Region B 13 R4 Std 11 14 D D D D D D D D D D D D D D R5 +1pm 11 14 D D D D D D D D D D D D D D R6 +2pm 11 14 D D D D D D D D D D D D D D R7 +4pm 11 14 D D D D D D D D D D D D D D ] " _sys_auto_gen_doc_id-7177314317598441203-120,"HKSAR, China 中國香港 特別行政區 Macau SAR, China 中國澳門 特別行政區 Malaysia 馬來西亞 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""AC / AAB / PAE"":""Std"" ""P10A"":""D"" ""WP / PB"":""Std"" ""TPD / DIS"":""D"" ""DIB"":""D"" ""LTC"":""D"" ""CRC 13"":""Region A 13""" _sys_auto_gen_doc_id-7177314317598441203-125,"""Residential Rating 居住風險評級"":""R2"" ""Basic Life"":""Std 9 14"" ""Crisis Cover (CC)/ LC / LCE / EGP / EGPM"":""Std"" ""CIM2 / CIM3 / BCIM3 / CIM3M / BCIM3M / CIT2 / CIP2 / ECI / ECM / ECS / ECIM / ECMM / ECSM"":""Region A"" ""MLP / MLPM"":""D"" ""HTPR / HTPRM"":""D"" ""HCP"":""D"" ""PPM / PMP/ PMPM / CP / CPE"":""D"" ""AEC2 / PAA / PAP"":""D"" ""AC / AAB / PAE"":""Std"" ""P10A"":""D"" ""WP / PB"":""Std"" ""TPD / DIS"":""D"" ""DIB"":""D"" ""LTC"":""D"" ""CRC 13"":""D""" _sys_auto_gen_doc_id-7177314317598441203-126,"""Residential Rating 居住風險評級"":""R3"" ""Basic Life"":""Std 9 14"" ""Crisis Cover (CC)/ LC / LCE / EGP / EGPM"":""Std*"" ""CIM2 / CIM3 / BCIM3 / CIM3M / BCIM3M / CIT2 / CIP2 / ECI / ECM / ECS / ECIM / ECMM / ECSM"":""Region B"" ""MLP / MLPM"":""Std*"" ""HTPR / HTPRM"":""Std*"" ""HCP"":""Std*"" ""PPM / PMP/ PMPM / CP / CPE"":""Region B 10"" ""AEC2 / PAA / PAP"":""D"" ""AC / AAB / PAE"":""Std*"" ""P10A"":""D"" ""WP / PB"":""Std*"" ""TPD / DIS"":""D"" ""DIB"":""D"" ""LTC"":""D"" ""CRC 13"":""Region B 13""" _sys_auto_gen_doc_id-7177314317598441203-127,"""Residential Rating 居住風險評級"":""R4"" ""Basic Life"":""Std 11 14"" ""Crisis Cover (CC)/ LC / LCE / EGP / EGPM"":""D"" ""CIM2 / CIM3 / BCIM3 / CIM3M / BCIM3M / CIT2 / CIP2 / ECI / ECM / ECS / ECIM / ECMM / ECSM"":""D"" ""MLP / MLPM"":""D"" ""HTPR / HTPRM"":""D"" ""HCP"":""D"" ""PPM / PMP/ PMPM / CP / CPE"":""D"" ""AEC2 / PAA / PAP"":""D"" ""AC / AAB / PAE"":""D"" ""P10A"":""D"" ""WP / PB"":""D"" ""TPD / DIS"":""D"" ""DIB"":""D"" ""LTC"":""D"" ""CRC 13"":""D""" _sys_auto_gen_doc_id-7177314317598441203-128,"""Residential Rating 居住風險評級"":""R5"" ""Basic Life"":""+1pm 11 14"" ""Crisis Cover (CC)/ LC / LCE / EGP / EGPM"":""D"" ""CIM2 / CIM3 / BCIM3 / CIM3M / BCIM3M / CIT2 / CIP2 / ECI / ECM / ECS / ECIM / ECMM / ECSM"":""D"" ""MLP / MLPM"":""D"" ""HTPR / HTPRM"":""D"" ""HCP"":""D"" ""PPM / PMP/ PMPM / CP / CPE"":""D"" ""AEC2 / PAA / PAP"":""D"" ""AC / AAB / PAE"":""D"" ""P10A"":""D"" ""WP / PB"":""D"" ""TPD / DIS"":""D"" ""DIB"":""D"" ""LTC"":""D"" ""CRC 13"":""D""" _sys_auto_gen_doc_id-7177314317598441203-129,"""Residential Rating 居住風險評級"":""R6"" ""Basic Life"":""+2pm 11 14"" ""Crisis Cover (CC)/ LC / LCE / EGP / EGPM"":""D"" ""CIM2 / CIM3 / BCIM3 / CIM3M / BCIM3M / CIT2 / CIP2 / ECI / ECM / ECS / ECIM / ECMM / ECSM"":""D"" ""MLP / MLPM"":""D"" ""HTPR / HTPRM"":""D"" ""HCP"":""D"" ""PPM / PMP/ PMPM / CP / CPE"":""D"" ""AEC2 / PAA / PAP"":""D"" ""AC / AAB / PAE"":""D"" ""P10A"":""D"" ""WP / PB"":""D"" ""TPD / DIS"":""D"" ""DIB"":""D"" ""LTC"":""D"" ""CRC 13"":""D""" _sys_auto_gen_doc_id-7177314317598441203-130,"""Residential Rating 居住風險評級"":""R7"" ""Basic Life"":""+4pm 11 14"" ""Crisis Cover (CC)/ LC / LCE / EGP / EGPM"":""D"" ""CIM2 / CIM3 / BCIM3 / CIM3M / BCIM3M / CIT2 / CIP2 / ECI / ECM / ECS / ECIM / ECMM / ECSM"":""D"" ""MLP / MLPM"":""D"" ""HTPR / HTPRM"":""D"" ""HCP"":""D"" ""PPM / PMP/ PMPM / CP / CPE"":""D"" ""AEC2 / PAA / PAP"":""D"" ""AC / AAB / PAE"":""D"" ""P10A"":""D"" ""WP / PB"":""D"" ""TPD / DIS"":""D"" ""DIB"":""D"" ""LTC"":""D"" ""CRC 13"":""D"" For PVP Residential Guidelines, please refer to UI000323. 20230707" _sys_auto_gen_doc_id-7177314317598441203-131,"Country/Region List on EGS, EGSP & EGSP2 / EGM / EGM2 / EGA / EGC / EGCM / EGI / EGIP / P8S [Country/Region List on EGS, EGSP & EGSP2 / EGM / EGM2 / EGA / EGC / EGCM / EGI / EGIP / P8S Acceptable Country / Region " _sys_auto_gen_doc_id-7177314317598441203-132,"1 Argentina 阿根廷 16 India4 印度4 31 Saudi Arabia 沙特阿拉伯 2 Australia 澳大利亞 17 Indonesia5 印尼5 32 Serbia 塞爾維亞 " _sys_auto_gen_doc_id-7177314317598441203-133,"3 Bangladesh8 孟加拉8 18 Laos8 老撾8 33 Singapore 新加坡 4 Belize 伯利茲 19 Lithuania 立陶宛 34 Slovakia 斯洛伐克 5 Brazil8 巴西8 20 Macau SAR, China 中國澳門特別行政區 35 Slovenia 斯洛文尼亞 " _sys_auto_gen_doc_id-7177314317598441203-134,"6 Brunei 汶萊 21 Malaysia 馬來西亞 36 South Africa3 南非3 7 Bulgaria 保加利亞 22 Maldives 馬爾代夫 37 South Korea 南韓 " _sys_auto_gen_doc_id-7177314317598441203-135,"8 Canada 加拿大 23 Malta 馬耳他 38 Taiwan 台灣 9 Croatia 克羅地亞 24 Monaco 摩納哥 39 Thailand6 泰國6 10 Cyprus 塞浦路斯 25 Nepal 尼泊爾 40 Turkey8 土耳其8 " _sys_auto_gen_doc_id-7177314317598441203-136,"11 Czech Republic 捷克 26 New Zealand 新西蘭 41 United Arab Emirates 阿拉伯聯合酋長國 12 Estonia 愛沙尼亞 27 Philippines7 菲律賓7 42 United Kingdom 英國 " _sys_auto_gen_doc_id-7177314317598441203-137,"13 Europe (Western)1 西歐國家 1 28 Poland 波蘭 43 United States 美國 14 Greece 希臘 29 Qatar 卡塔爾 44 Vietnam 越南 " _sys_auto_gen_doc_id-7177314317598441203-138,"15 Hungary 匈牙利 30 Romania 羅馬尼亞 ] 1 This guideline is applicable to HKSAR ID holder, MSAR ID holder and Mainland Chinese only who are residing in the corresponding countries / regions. For foreign nationals, please submit agent memo to clarify reason to apply insurance in HKSAR, China / MSAR, China and any connections with the SAR." _sys_auto_gen_doc_id-7177314317598441203-139,"2 This guideline is for residential rating only, final decision will be subject to Enhanced Customer Due Diligence (EDD) and AML risk assessment." _sys_auto_gen_doc_id-7177314317598441203-140,"3 All the countries / regions on this list will be limited to all EGS, EGSP, EGSP2, EGC, EGCM and P8S policies with maximum aggregate APE HKD $10,000,000 only. Individual consideration will be applied if aggregate APE of all EGS, EGSP, EGSP2, EGC, EGCM and P8S policies are over HKD $10,000,000 per Life Assured." _sys_auto_gen_doc_id-7177314317598441203-141,"4 All the countries / regions on this list will be limited to EGM/EGM2/EGA/EGI/EGIP with maximum aggregate notional amount* USD 12,500,000 only. 5 Underwriting reserves the right to obtain further information / evidence if deemed necessary." _sys_auto_gen_doc_id-7177314317598441203-142,"[1 This guideline is applicable to HKSAR ID holder, MSAR ID holder and Mainland Chinese only who are residing in the corresponding countries / regions. For foreign nationals, please submit agent memo to clarify reason to apply insurance in HKSAR, China / MSAR, China and any connections with the SAR. " _sys_auto_gen_doc_id-7177314317598441203-143,"2 This guideline is for residential rating only, final decision will be subject to Enhanced Customer Due Diligence (EDD) and AML risk assessment. " _sys_auto_gen_doc_id-7177314317598441203-144,"3 All the countries / regions on this list will be limited to all EGS, EGSP, EGSP2, EGC, EGCM and P8S policies with maximum aggregate APE HKD $10,000,000 only. Individual consideration will be applied if aggregate APE of all EGS, EGSP, EGSP2, EGC, EGCM and P8S policies are over HKD $10,000,000 per Life Assured. " _sys_auto_gen_doc_id-7177314317598441203-145,"4 All the countries / regions on this list will be limited to EGM/EGM2/EGA/EGI/EGIP with maximum aggregate notional amount* USD 12,500,000 only. " _sys_auto_gen_doc_id-7177314317598441203-146,"5 Underwriting reserves the right to obtain further information / evidence if deemed necessary. * EGM / EGM2 / EGA / EGI Single Premium = Notional Amount] 1 Argentina 阿根廷 16 India4 印度4 31 Saudi Arabia 沙特阿拉伯 2 Australia 澳大利亞 17 Indonesia5 印尼5 32 Serbia 塞爾維亞 3 Bangladesh8 孟加拉8 18 Laos8 老撾8 33 Singapore 新加坡 4 Belize 伯利茲 19 Lithuania 立陶宛 34 Slovakia 斯洛伐克 5 Brazil8 巴西8 20 Macau SAR, China 中國澳門特別行政區 35 Slovenia 斯洛文尼亞 6 Brunei 汶萊 21 Malaysia 馬來西亞 36 South Africa3 南非3 7 Bulgaria 保加利亞 22 Maldives 馬爾代夫 37 South Korea 南韓 8 Canada 加拿大 23 Malta 馬耳他 38 Taiwan 台灣 9 Croatia 克羅地亞 24 Monaco 摩納哥 39 Thailand6 泰國6 10 Cyprus 塞浦路斯 25 Nepal 尼泊爾 40 Turkey8 土耳其8 11 Czech Republic 捷克 26 New Zealand 新西蘭 41 United Arab Emirates 阿拉伯聯合酋長國 12 Estonia 愛沙尼亞 27 Philippines7 菲律賓7 42 United Kingdom 英國 13 Europe (Western)1 西歐國家 1 28 Poland 波蘭 43 United States 美國 14 Greece 希臘 29 Qatar 卡塔爾 44 Vietnam 越南 15 Hungary 匈牙利 30 Romania 羅馬尼亞 " _sys_auto_gen_doc_id-7177314317598441203-147,"* EGM / EGM2 / EGA / EGI Single Premium = Notional Amount * EGIP Total Amount of Regular Annual Premium = Notional Amount * Aggregate notional amount for EGM / EGM2 / EGA / EGI / EGIP means aggregate notional amount for all EGM, EGM2, EGA, EGI and EGIP policies 20230707 Notes * Details refer to Mainland Guideline # limited Max USD 100 for HCP / Max USD 30,000 for AEC2 / Max Aggregate Sum Assured for AEC2 & PAP is USD 50,000 ^ Please refer to below table" _sys_auto_gen_doc_id-7177314317598441203-148,"1 Apply to Austria, Belgium, Denmark, Finland, France, Germany, Iceland, Italy, Liechtenstein, Luxembourg, Monaco, Netherlands, Norway, Portugal, Spain, Sweden and Switzerland only 2 Details refer to Japanese Guideline 3 Apply to Johannesburg, Cape Town and Durban only 4 Except Jammu and Kashmir 5 Except Aceh, Papua, Central Sulawesi and Maluku 6 Except Narathiwat, Pattani, Songkhla and Yala Province 7 Except Mindano, Sulu Archipelago and Zamboanga Peninsula 8 Capital city only" _sys_auto_gen_doc_id-7177314317598441203-149,"10 For US clients / Clients living in USA, only offer Worldwide coverage without USA for PPM applications 15 For non-gainfully employed Life Proposed (Juvenile / Student / Housewife), their spouse / parents (gainfully employed) must apply same amount of insurance coverage with Prudential. The maximum limit of sum assured will be HK$4,000,000. 14 For residents in countries / regions other than China, Region A should be applied for PLT. For residents in China, Region B should be applied for PLT." _sys_auto_gen_doc_id-7177314317598441203-150,"13 CRC is only applicable for HKSAR, China/Macau SAR, China/Mainland Chinese citizen who is currently residing in the said 3 country / regions. [13 CRC is only applicable for HKSAR, China/Macau SAR, China/Mainland Chinese citizen who is currently residing in the said 3 country / regions. 12 All basic life plans can be offered (Except Mortgage Life Assurance Plan II, Preferred PRUterm, PRUcash XPO and PRUparent plan)]" _sys_auto_gen_doc_id-7177314317598441203-151,""""":""Plan available:"" ""Crisis Cover Plan"":""PRUhealth critical illness multi-care prestige (CIM2/CIM2H) PRUHealth Guardian Critical Illness Plan (CIM3/CIM3H/CIM3M) PRUH" _sys_auto_gen_doc_id-7177314317598441203-152,ealth Baby Guardian Critical Illness Plan (BCIM3/BCIM3H/BCIM3M) PRUhealth critical illness protector (CIR2/CIR2H) PRUHealth Critical Illness Extended Care II (CIE2/CI _sys_auto_gen_doc_id-7177314317598441203-153,"E2H) PRUHealth Critical Illness Extended Care III (CIE3/CIE3H/CIE3M) PRUHealth Critical Illness First Protect (CIP) PRUHealth Critical Illness First Protect II (CIP2) PRUHealth Critical Illness Term II (CIT2R) EasyWell Critical Illness Protector (ECI/ ECIM) EasyWell Critical Illness MultiCare (ECM/ECMM) EasyWell Severe Cancer Care (ECS/ECSM)"" ""Medical plan"":""PRUhealth secure top-up plan (HTPR/HTPRM)""" _sys_auto_gen_doc_id-7177314317598441203-154,""""":""Maximum Sum Assured:"" ""Crisis Cover Plan"":""Gainfully employed (Paper work only) USD 500,000 / HKD 4,000,000 Juvenile (under age 18) / Student / Housewife USD 500,000 / HKD 4,000,000"" ""Medical plan"":""Ward plan only Deductible must be USD 6,250 / HKD 50,000"" 12 All basic life plans can be offered (Except Mortgage Life Assurance Plan II, Preferred PRUterm, PRUcash XPO and PRUparent plan)" _sys_auto_gen_doc_id-7177314317598441203-155,"9 All basic life plans can be offered (Except Mortgage Life Assurance Plan II, Preferred PRUterm, PRUcash XPO, PRUparent plan and DIS / BPO) 11 All basic life plans can be offered (Except 5TCCS, Double Treasure Plan, Mortgage Life Assurance Plan II, Preferred PRUterm, PRUcash XPO, PRUparent plan, DIS / BPO, Other Package Plans) Std: Standard D: Decline +1pm: + USD 1 per USD 1000 sum assured; +2pm: + USD 2 per USD 1000 sum assured, etc. Underwring Guidelines on Japanese Application" _sys_auto_gen_doc_id-7177314317598441203-156,"Under the Insurance Business Law of Japan, any foreign insurance company not licensed in Japan is prohibited from selling insurance policies to (i) a person of company who has an address in Japan; and (ii) a resident of Japan. This regulation applies even if selling process takes place outside Japan Individual Insurance The Company will not accept any applications for life insurance products from any person (including policyowner and / or life assured) who either" _sys_auto_gen_doc_id-7177314317598441203-157,"(i) provides a Japanese address or (ii) maintains a residence in Japan. [(i) provides a Japanese address or (ii) maintains a residence in Japan. Business Insurance]" _sys_auto_gen_doc_id-7177314317598441203-158,"""Types of Identity Documents submitted / declared"":""Japan Passport"" ""Residential / Correspondence / Permanent Address"":""Japan"" ""Accept (Yes / No)"":""No"" ""Requirements"":""NA""" _sys_auto_gen_doc_id-7177314317598441203-159,"Other than Japan Yes Proposer and/or Life proposed are required to submit SIF to make the following declaration “I/We, Proposer and/or Life proposed, do not live in Japan and do not maintain a Japanese address.”" _sys_auto_gen_doc_id-7177314317598441203-160,"""Types of Identity Documents submitted / declared"":""HK Permanent ID Card"" ""Residential / Correspondence / Permanent Address"":""Japan"" ""Accept (Yes / No)"":""No"" ""Requirements"":""NA"" Other than Japan Yes NA" _sys_auto_gen_doc_id-7177314317598441203-161,"""Types of Identity Documents submitted / declared"":""Others"" ""Residential / Correspondence / Permanent Address"":""Japan"" ""Accept (Yes / No)"":""No"" ""Requirements"":""NA"" Other than Japan Yes NA Business Insurance The Company will only accept application from a company (i) which is registered in HKSAR, China / MSAR, China and has a registered office in HKSAR, China / MSAR, China; and (ii) the life assured(s) does not (i) provide a Japanese address or (ii) maintain a residence in Japan" _sys_auto_gen_doc_id-7177314317598441203-162,"Guideline on High Risk Countries [Guideline on High Risk Countries Guideline on High Risk Countries]" _sys_auto_gen_doc_id-7177314317598441203-163,"""1"":""2"" ""This guideline aims to list the basic requirements for Anti-Money Laundering and Counter-Terrorist Financing (AML & CTF) review only, NOT representing these high risk countries could be offered for an insurance coverage. For details, please refer to below instruction for use."":""For the list of high risk countries, please refer to PIL - COM000056.""" _sys_auto_gen_doc_id-7177314317598441203-164,"""1"":""3"" ""This guideline aims to list the basic requirements for Anti-Money Laundering and Counter-Terrorist Financing (AML & CTF) review only, NOT representing these " _sys_auto_gen_doc_id-7177314317598441203-165,"high risk countries could be offered for an insurance coverage. For details, please refer to below instruction for use."":""Instruction for use: Step 1 - Find the resid" _sys_auto_gen_doc_id-7177314317598441203-166,"ential rating Please refer to the Residential Underwriting Guideline on previous pages, to determine whether customer could be offered with an insurance plan accordin" _sys_auto_gen_doc_id-7177314317598441203-167,"g to his/her residential risk. If an insurance plan could be offered, please continue to step 2. Step 2 - Whether customer is involved in a high risk country Please r" _sys_auto_gen_doc_id-7177314317598441203-168,"efer to PIL-COM000056 to check if customer is involved in a high risk country based on his/her residential address OR business address OR nationality OR other information linked to high risk country. If customer's background involves high risk country, please refer to the guideline on High Risk Countries to prepare documents for AML & CTF review. Example illustrations""" _sys_auto_gen_doc_id-7177314317598441203-169,Identity Place of Residence Step 1 - Find the residential rating Step 2 - Whether customer is involved in a high risk country Explanation _sys_auto_gen_doc_id-7177314317598441203-170,"Mainland Chinese (Group 3) The Philippines^ Life +2 per mille Crisis Cover +75% (Region B) Yes (The Philippines is a high risk country.) Life and Crisis Cover could be offered under this residential risk, and customer’s information is linked to a high risk country, he/she may refer to this guideline to prepare documents for AML & CTF review." _sys_auto_gen_doc_id-7177314317598441203-171,"Indian (Group 4) China Life +2 per mille Reject Crisis Cover application Yes (India is a high risk country.) Due to residential risk, no Crisis Cover would be offered. While for life plan application, Life Cover could be offered under this residential risk, and customer’s information is linked to a high risk country, he/she may refer to this guideline to prepare documents for AML & CTF review." _sys_auto_gen_doc_id-7177314317598441203-172,"Mainland Chinese (Group 3) Iraq Reject all applications, including 101 products (e.g. EGC, EGSP2) Yes (Iraq is a high risk country.) As no applications could be offered under this residential risk, guideline on High Risk Countries is not applicable to this case. ^Except Mindano, Sulu Archipelago and Zamboanga Peninsula" _sys_auto_gen_doc_id-7177314317598441203-173,"""1"":""3"" ""This guideline aims to list the basic requirements for Anti-Money Laundering and Counter-Terrorist Financing (AML & CTF) review only, NOT representing these high risk countries could be offered for an insurance coverage. For details, please refer to below instruction for use."":""The requirements below apply to proposer. If proposer and premium payer are not the same person, documents required below should be provided by premium payer.""" _sys_auto_gen_doc_id-7177314317598441203-174,"""1"":""4"" ""This guideline aims to list the basic requirements for Anti-Money Laundering and Counter-Terrorist Financing (AML & CTF) review only, NOT representing these high risk countries could be offered for an insurance coverage. For details, please refer to below instruction for use."":""Please avoid to pay the initial premium in cash. If initial premium is paid in cash, our Company reserves the right to request for further documents.""" _sys_auto_gen_doc_id-7177314317598441203-175,"""1"":""5"" ""This guideline aims to list the basic requirements for Anti-Money Laundering and Counter-Terrorist Financing (AML & CTF) review only, NOT representing these high risk countries could be offered for an insurance coverage. For details, please refer to below instruction for use."":""If the provided documents cannot fulfill the Enhanced Customer Due Diligence (EDD) measures, our Company reserves the right to request for further documents."" Guideline on High Risk Countries" _sys_auto_gen_doc_id-7177314317598441203-176,"[Guideline on High Risk Countries 20230707] Aggregate Annualized Premium Note 1 Single Premium / Single & Aggregate Annualized Premium Note 1" _sys_auto_gen_doc_id-7177314317598441203-177,"1 < 200,000 < 500,000 No further document required in normal situation, subject to: > Application for critical illness OR medical plans OR regular pay life plans; AND > Initial payment being NOT settled by cash. If the above conditions are not met, please refer to the requirements in Category 2." _sys_auto_gen_doc_id-7177314317598441203-178,"2 200,000 - 500,000 500,000 - 1,000,000 • Financial Declaration • Proof of occupation / business ownership > For employee: recent employment letter OR pay slip OR tax return OR name card > For business owner: company registration document (e.g. Certificate of Incorporation and Articles of Incorporation) AND business registration document (e.g. Business Registration Certificate) • Payment proof to show the source of premium Note 2" _sys_auto_gen_doc_id-7177314317598441203-179,"3 > 500,000 > 1,000,000 • Financial Declaration • Proof of occupation (with income information) / business ownership AND income: > For employee: - Recent employment l" _sys_auto_gen_doc_id-7177314317598441203-180,etter (with income information); OR - Pay slips for the past 3 months; OR - Tax returns for the past 3 years > For business owner: - Company registration document (e. _sys_auto_gen_doc_id-7177314317598441203-181,"g. Certificate of Incorporation and Articles of Incorporation); AND - Business registration document (e.g. Business Registration Certificate); AND - Audited financial statements OR tax returns of the company for the past 3 years • Others supporting documents, such as > Bank reference letter > Bank statement to certify savings > Proof of ownership of property > Any other proof of income and assets • Payment proof to show the source of premium Note 2 20230707 Guideline on High Risk Countries Notes" _sys_auto_gen_doc_id-7177314317598441203-182,"• • • financial requirements. Note 2 For premium financing applications, total premium pay (portion of premium paid by proposer + loan amount) will be counted to determine Note 1 Aggregate Annualized Premium includes Top-Up Premium and Loading Premium. Paid Up regular premium paying policies are excluded from the calculation. Single Premium includes Lump-Sum Top-up, Prepaid Premium, Premium in Premium Deposit Account and Suspense Account." _sys_auto_gen_doc_id-7177314317598441203-183,"[Single Premium includes Lump-Sum Top-up, Prepaid Premium, Premium in Premium Deposit Account and Suspense Account. ] 1 Credit card - the transaction record 2 Personal cheque - copy or photo of the cheque" _sys_auto_gen_doc_id-7177314317598441203-184,3 Cashier's order - copy or photo of the front and back page (with bank endorsement) of the Cashier's Order _sys_auto_gen_doc_id-7177314317598441203-185,"4 Online payment (e.g. PPS) - the transaction record of the corresponding bank account 5 Telegraphic Transfer (TT) - relevant bank transaction record" _sys_auto_gen_doc_id-7177314317598441203-186,"6 Cash *Please avoid to pay the initial premium in cash. - relevant transaction record (e.g. cash withdrawal slip, currency exchange receipt, etc.); and our Company reserves the right to request for further documents." _sys_auto_gen_doc_id-10813006920724850995-0,"信用等级通知书 东方金诚债评字【2023】0263 号 华电国际电力股份有限公司： 东方金诚国际信用评估有限公司信用评级委员会通过对贵公司及拟 发行的“华电国际电力股份有限公司 2023 年度第五期中期票据” 信用状况进行综合分析和评估，评定贵公司主体信用等级为AAA， 评级展望为稳定，本期中期票据信用等级为AAA。 东方金诚国际信用评估有限公司 二〇二三年四月二十五日 信用评级报告声明 为正确理解和使用东方金诚国际信用评估有限公司（以下简称“东方金诚”）出具的信用评级 报告（以下简称“本报告”），本公司声明如下： 1.本次评级为委托评级，东方金诚与评级对象不存在任何影响本次评级行为独立、客观、公正 的关联关系，本次项目评级人员与评级对象之间亦不存在任何影响本次评级行为独立、客观、 公正的关联关系。 2.本次评级中，东方金诚及其评级人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求，充分履行了 勤勉尽责和诚信义务，有充分理由保证本次评级遵循了真实、客观、公正的原则。 3.本评级报告的结论，是按照东方金诚的评级流程及评级标准做出的独立判断，未受评级对象 和第三方组织或个人的干预和影响。" _sys_auto_gen_doc_id-10813006920724850995-1,"4.本次评级依据委托方提供的资料和/或已经正式对外公布的信息，相关信息的合法性、真实性、 准确性、完整性均由资料提供方和/或发布方负责，东方金诚按照相关性、可靠性、及时性的原 则对评级信息进行合理审慎的核查分析，但不对资料提供方和/或发布方提供的信息合法性、真 实性、准确性及完整性作任何形式的保证。 5.本报告仅为受评对象信用状况的第三方参考意见，并非是对某种决策的结论或建议。东方金 诚不对发行人使用/引用本报告产生的任何后果承担责任，也不对任何投资者的投资行为和投资 损失承担责任。 6.本报告自出具日起生效，在受评债项的存续期内有效。其中主体评级结果有效期自 2023 年 4 月 25 日至 2024 年 4 月 24 日有效，该有效期除终止评级外，不因任何原因调整。在评级结果 有效期内，东方金诚有权作出跟踪评级、变更等级、撤销等级、中止评级、终止评级等决定， 必要时予以公布。" _sys_auto_gen_doc_id-10813006920724850995-2,"7.本报告的著作权等相关知识产权均归东方金诚所有。除委托评级合同约定外，委托方、受评 对象等任何使用者未经东方金诚书面授权，不得用于发行债务融资工具等证券业务活动或其他 用途。使用者必须按照东方金诚授权确定的方式使用并注明评级结果有效期限。东方金诚对本 报告的未授权使用、超越授权使用和不当使用行为所造成的一切后果均不承担任何责任。 8.本声明为本报告不可分割的内容，委托方、受评对象等任何使用者使用/引用本报告，应转载 本声明。 东方金诚国际信用评估有限公司 2023 年 4 月 25 日 邮箱：dfjc@coamc.com.cn 电话：010-62299800 地址：北京市朝阳区朝外西街 3 号兆泰国际中心C座 12 层 100600 华电国际电力股份有限公司 2023年度第五期中期票据信用评级报告 主体信用等级1 AAA 评级展望 本期中期票据信用等级 评级日期 稳定 AAA 2023/4/25 评级组长 张伟 小组成员 聂飞虹 主体概况" _sys_auto_gen_doc_id-10813006920724850995-3,"公司为中国华电集团有限公司（以下简称“华电集 团”）常规能源发电资产的整合平台，主要从事发 电、供热及售煤等业务。截至 2022 年末，公司注 册资本和实收资本均为 98.70 亿元，华电集团直接 持有公司 46.81%股权，为公司控股股东；国务院 国有资产监督管理委员会为公司实际控制人。 截至 2023年 3 月末，“华电定转”累计转股股数 为 0.24亿股，公司已发行总股本增至 98.94 亿股。 本期中期票据概况 发行规模：20 亿元，其中品种一发行 10 亿元、品 种二发行 10 亿元 发行期限：品种一为 2+N（2）年，品种二为 3+N （3）年，于公司依照发行条款的约定赎回之前长 期存续，并在公司依据发行条款的约定赎回时到期 付息方式：每年付息一次，附利息递延支付选择权 资金用途：偿还到期债务及补充流动资金 偿付顺序：本期中期票据的本金和利息在破产清算 时的清偿顺序劣后于公司的普通债务 评级模型 注：最终评级结果由信评委参考评级模型输出结果通过投票评定，可能与评级模型输出结果存在差异。 一级指标 二级指标 权重（%） 得分" _sys_auto_gen_doc_id-10813006920724850995-4,"企业规模 控股装机容量 15.00 15.00 发电量 15.00 15.00 营业收入 10.00 10.00 电力资产质量及 结构 电力资产质量 10.00 8.00 清洁能源装机占比 5.00 3.02 成本控制及 盈利能力 综合毛利率 5.00 0.00 总资产收益率 5.00 0.00 债务率及 保障程度 资产负债率 10.00 7.65 经营现金流动负债比率 12.50 2.21 EBITDA 利息倍数 12.50 9.75 调整因素 无 个体信用状况 aa 外部支持 +2 评级模型结果 AAA 评级观点 东方金诚认为，公司发电设备装机规模优势明显，在电力生产市场具有很强的竞争优势，2022 年现金流状况明显好转； 公司为华电集团常规能源发电资产的整合平台，能够获得的外部支持作用较强。同时，东方金诚也关注到，公司净利润连续 两年处于亏损状态，债务率水平较高。综合分析，公司偿债能力及抗风险能力极强，基本不受不利经济环境的影响，本期中 期票据到期不能偿付的风险极小。" _sys_auto_gen_doc_id-10813006920724850995-5,"[东方金诚认为，公司发电设备装机规模优势明显，在电力生产市场具有很强的竞争优势，2022 年现金流状况明显好转； 公司为华电集团常规能源发电资产的整合平台，能够获得的外部支持作用较强。同时，东方金诚也关注到，公司净利润连续 两年处于亏损状态，债务率水平较高。综合分析，公司偿债能力及抗风险能力极强，基本不受不利经济环境的影响，本期中 期票据到期不能偿付的风险极小。 注：以上企业最新主体信用等级均为AAA/稳定，数据来源自各企业公开披露的 2022 年数据；东方金诚整理。]" _sys_auto_gen_doc_id-10813006920724850995-6,"""同业比较"":""项目"" """":""华电国际电力股份有限 公司"" """":""大唐国际发电股份有限 公司"" """":""国电电力发展股份有限 公司"" """":""华能国际电力股份有限 公司"" ""同业比较"":""控股装机容量（万千瓦）"" """":""5475.43"" """":""7102.44"" """":""9738.10"" """":""12722.80""" _sys_auto_gen_doc_id-10813006920724850995-7,"""同业比较"":""发电量（亿千瓦时）"" """":""2209.32"" """":""2619.04"" """":""4633.55"" """":""4510.70"" ""同业比较"":""营业收入（亿元）"" """":""1070.59"" """":""1168.28"" """":""1926.81"" """":""2467.25""" _sys_auto_gen_doc_id-10813006920724850995-8,"""同业比较"":""综合毛利率（%）"" """":""0.43"" """":""7.12"" """":""13.48"" """":""3.04"" ""同业比较"":""净利润（亿元）"" """":""-6.38"" """":""-8.71"" """":""68.66"" """":""-100.85""" _sys_auto_gen_doc_id-10813006920724850995-9,"""同业比较"":""总资产收益率（%）"" """":""-0.29"" """":""-0.29"" """":""1.66"" """":""-2.01"" ""同业比较"":""资产负债率（%）"" """":""68.45"" """":""74.98"" """":""73.29"" """":""74.82""" _sys_auto_gen_doc_id-10813006920724850995-10,"""同业比较"":""经营现金流动负债比（%）"" """":""15.30"" """":""19.98"" """":""32.91"" """":""18.98"" ""同业比较"":""EBITDA 利息倍数（倍）"" """":""2.92"" """":""-"" """":""-"" """":""-"" 注：以上企业最新主体信用等级均为AAA/稳定，数据来源自各企业公开披露的 2022 年数据；东方金诚整理。 1 本次主体评级信息的有效期列示于信用等级通知书，有效期满后自动失效，请报告使用者仅参考处于有效期内的主体评级信息。 近三年公司营业收入（单位：亿元） 主要数据和指标" _sys_auto_gen_doc_id-10813006920724850995-11,"[主要数据和指标 优势] ""项目"":""控股装机容量（万千瓦）"" ""2020 年"":""5844.80"" ""2021年"":""5335.26"" ""2022 年"":""5475.43"" ""项目"":""发电量（亿千瓦时）"" ""2020 年"":""2073.17"" ""2021年"":""2328.01"" ""2022 年"":""2209.32"" ""项目"":""资产总额（亿元）"" ""2020 年"":""2346.11"" ""2021年"":""2188.60"" ""2022 年"":""2232.62"" ""项目"":""所有者权益（亿元）"" ""2020 年"":""929.65"" ""2021年"":""735.66"" ""2022 年"":""704.49"" ""项目"":""全部债务（亿元）"" ""2020 年"":""1086.58"" ""2021年"":""1211.38"" ""2022 年"":""1283.79"" ""项目"":""综合毛利率（%）"" ""2020 年"":""16.16"" ""2021年"":""-6.16"" ""2022 年"":""0.43"" ""项目"":""净利润（亿元）"" ""2020 年"":""57.77"" ""2021年"":""-67.54"" ""2022 年"":""-6.38"" ""项目"":""总资产收益率（%）"" ""2020 年"":""2.46"" ""2021年"":""-3.09"" ""2022 年"":""-0.29"" ""项目"":""资产负债率（%）"" ""2020 年"":""60.37"" ""2021年"":""66.39"" ""2022 年"":""68.45"" ""项目"":""流动比率（%）"" ""2020 年"":""42.04"" ""2021年"":""45.05"" ""2022 年"":""46.33"" ""项目"":""经营现金流动负债比率（%）"" ""2020 年"":""42.70"" ""2021年"":""-9.67"" ""2022 年"":""15.30"" ""项目"":""EBITDA 利息倍数（倍）"" ""2020 年"":""4.79"" ""2021年"":""1.50"" ""2022 年"":""2.92"" ""项目"":""全部债务/EBITDA（倍）"" ""2020 年"":""4.80"" ""2021年"":""17.76"" ""2022 年"":""10.24"" 注：表中数据来源于公司 2020 年～2022 年审计报告所披露的各年期末（本期）数据。" _sys_auto_gen_doc_id-10813006920724850995-12,"[项目 2020 年 2021年 2022 年 控股装机容量（万千瓦） 5844.80 5335.26 5475.43 发电量（亿千瓦时） 2073.17 2328.01 2209.32 资产总额（亿元） 2346.11 2188.60 2232.62 所有者权益（亿元） 929.65 735.66 704.49 全部债务（亿元） 1086.58 1211.38 1283.79 综合毛利率（%） 16.16 -6.16 0.43 净利润（亿元） 57.77 -67.54 -6.38 总资产收益率（%） 2.46 -3.09 -0.29 资产负债率（%） 60.37 66.39 68.45 流动比率（%） 42.04 45.05 46.33 经营现金流动负债比率（%） 42.70 -9.67 15.30 EBITDA 利息倍数（倍） 4.79 1.50 2.92 全部债务/EBITDA（倍） 4.80 17.76 10.24 注：表中数据来源于公司 2020 年～2022 年审计报告所披露的各年期末（本期）数据。 优势]长期有息债务 短期有息债务 2022年 2020年 2021年 0 326 435 466 400 761 800 745 848 1200 1600" _sys_auto_gen_doc_id-10813006920724850995-13,"公司发电设备装机规模优势明显，装机结构以大容量和高效率火电机组为主，同时电力资产区域分布较为多样，在电 力生产市场具有很强的竞争优势； 受益于平均上网电价的上涨，公司 2022年经营活动现金流表现转为较大规模的净流入，现金流状况明显好转； 公司为华电集团常规能源发电资产的整合平台，主营业务与华电集团契合度很高，成立以来得到了华电集团的有力支 持，能够获得的外部支持作用较强。 关注 [由于煤炭价格仍处于较高水平，公司净利润连续两年处于亏损状态； 公司债务率水平较高，短期有息债务占比较大。 近三年公司全部债务结构（单位：亿元）]1,200 15 1,000 90 116 75 125 800 67 600 955 836 400 702 200 2020年 2021年 2022年 其他 发电业务 供热业务 售煤业务" _sys_auto_gen_doc_id-10813006920724850995-14,"评级展望 预计我国电力行业运行总体将保持稳定，公司业务发展稳定，财务表现稳健，对债务偿还具有极强的保障能力，评级展 望为稳定。 评级方法及模型 《电力企业信用评级方法及模型（RTFU004202208）》 历史评级信息 债项简称 主体信用等级 债项信用等级 评级时间 项目组 评级方法及模型 评级报告 23华电股MTN004A AAA/稳定 AAA 2023/04/13 张伟 聂飞虹 《电力企业信用评级方法及模型 （RTFU004202208）》 阅读原文 18华电股MTN001 AAA/稳定 AAA 2018/09/12 张伟 唐骊 《东方金诚电力企业信用评级方法》 阅读原文 注：以上为不完全列示。 主体概况 华电国际电力股份有限公司（以下简称“华电国际”或“公司”）原名为山东国际电源开 发股份有限公司（以下简称“山东电源开发”），是由原山东电力集团公司2等 5 家企业3于 1994 年 6 月共同投资成立的国有控股股份公司，初始股份为 38.25 亿股，中国华电集团有限公司（以 下简称“华电集团”）持股比例 75.93%。" _sys_auto_gen_doc_id-10813006920724850995-15,"1999 年 6 月，公司在香港联合交易所上市，并首次发行 H股 14.31 亿股，募集资金约人民 币 21.79 亿元4；2003 年 11 月，公司更为现名；2005 年 2 月，公司在上海证券交易所上市， 并首次发行 A股 7.65 亿股，募集资金约人民币 19.28 亿元。2006 年至今，公司通过公开和非 公开等方式分别发行A股 37.86股和H股 2.86亿股，分别实际募集人民币156.74亿元和13.84 亿元。截至 2022 年末，公司累计发行 A股 81.53 亿股、H股 17.17 亿股，注册资本和股本均 为 98.70 亿元，华电集团直接持有公司 46.81%股权，为公司控股股东；国务院国有资产监督管 理委员会（以下简称“国务院国资委”）为公司实际控制人。 根据公司 2023 年 4月 3日发布的《可转债转股结果暨股份变动公告》，截至 2023 年 3 月 31 日，累计有人民币 0.98 亿元“华电定转”5转换为公司股票，累计转股股数为 0.24 亿股，占 “华电定转”转股前公司已发行股份总额的 0.24%，公司已发行总股本增至 98.94 亿股。" _sys_auto_gen_doc_id-10813006920724850995-16,"公司为华电集团常规能源发电资产的整合平台，主要从事发电、供热及售煤等业务。截至 2022 年末，公司控股装机容量合计 5475.43 万千瓦，其中燃煤机组约 4370.00 万千瓦，其他主 要为燃气发电和水力发电等；2022 年，公司完成发电量 2209.32 亿千瓦时。 截至 2022 年末，公司纳入合并报表范围子公司共有 63 家。 债项概况及募集资金用途 主要条款 公司已取得中国银行间市场交易商协会授予接受注册文书（中市协注〔2022〕TDFI1 号）。 公司本期拟发行“华电国际电力股份有限公司 2023 年度第五期中期票据”（以下简称“本期中 期票据”），发行规模为 20.00 亿元，其中品种一发行 10 亿元，发行期限 2+N（2）年；品种 二发行 10 亿元，发行期限 3+N（3）年。公司与主承销商有权根据簿记建档情况对本期中期票 据各品种最终发行规模进行回拨调整；两个品种间可以进行双向回拨，回拨比例不受限制，两 个品种的最终发行金额合计不超过 20 亿元。本期中期票据在公司依照发行条款的约定赎回之前 长期存续，并在公司依据发行条款的约定赎回时到期。" _sys_auto_gen_doc_id-10813006920724850995-17,"本期中期票据采用固定利率计息方式，按年计息，品种一和品种二票面利率分别每 2 和 3 2 2003 年，全国电力体制改革完成后更名为中国华电集团公司；2017 年 12 月，中国华电集团公司由全民所有制企业改制为国有独资公司，改制后名称 为中国华电集团有限公司。 3 其余 4 家分别为山东省国际信托投资公司、中国电力信托投资有限公司、山东鲁能开发总公司和枣庄市基本建设投资公司。 4 按收款日中国人民银行公布的汇率中间价折算，下同。 5 2021 年 9 月，公司向建信金融资产投资有限公司和中银金融资产投资有限公司发行普通股A股和可转换公司债券购买其持有公司子公司的股份，累计 非公开发行股份 688.1562 万股，发行价格 4.36 元/股；可转债发行总额 14.70 亿元，最新转股价格为 4.11 元/股。 年重置一次，在前 2和 3 个计息年度内保持不变。如果公司不赎回本期中期票据，则品种一和 品种二分别从第3和4个计息年度开始，票面利率调整为当期基准利率加上初始利差再加上300 个基点；此后每 2和 3年重置票面利率以当期基准利率加上初始利差再加上 300 个基点确定6。" _sys_auto_gen_doc_id-10813006920724850995-18,"本期中期票据附利息递延支付选择权条款。除非发生强制付息事件，在本期中期票据的每 个付息日，公司可自行选择将当期利息以及按照本条款已经递延的所有利息及其孳息推迟至下 一个付息日支付，且不受到任何递延支付利息次数的限制；前述利息递延不构成公司未能按照 约定足额支付利息的行为。每笔递延利息在递延期间应按当期票面利率非累计计息。上述强制 付息事件包括，付息日前 12 个月内，向普通股股东分红（按照国有资产管理相关规定上交国有 资本收益除外）、减少注册资本。 同时，本期中期票据设置利息递延下的限制事项，即公司（母公司）有递延支付利息的情 形时，直至已递延利息及其孳息全部清偿完毕，不得从事的行为具体包括向普通股股东分红（按 照国有资产管理相关规定上交国有资本收益除外）、减少注册资本。 本期中期票据的本金和利息在破产清算时的清偿顺序劣后于公司的普通债务。 本期中期票据无担保。 募集资金用途 本期中期票据募集资金将全部用于偿还到期债务及补充流动资金。 个体信用状况 宏观经济与政策环境 相关政策出现重大调整，叠加稳增长政策发力显效，2022 年四季度经济增速好于预期；接 下来经济将进入回升过程，但通胀风险不大" _sys_auto_gen_doc_id-10813006920724850995-19,四季度GDP 同比增速达到 2.9%，主要受外生性冲击加大影响，增速较上季度回落 1个百 分点，但好于市场普遍预期。这主要源于相关政策在 11 月之后持续做出重大调整，以及稳住经 济大盘一揽子政策及接续政策持续发力。从拉动经济增长的“三驾马车”来看，四季度基建投 资提速，带动投资对经济增长的拉动率显著增强；伴随海外高通胀迫使欧美央行持续大幅加息， 全球经济增长动能转弱，四季度我国出口转入同比负增长状态，外需对经济增长的贡献率转负； 外生性冲击下，四季度居民消费偏弱，但对经济增长仍有正向贡献。展望未来，外生性冲击平 息，居民消费场景恢复，以及宏观政策还会保持稳增长取向，一季度GDP 同比增速有望加快至 4.0%左右，内需修复将抵消外需下滑拖累，成为推动未来经济回升的主导力量。 _sys_auto_gen_doc_id-10813006920724850995-20,"主要受货币政策始终坚持不搞大水漫灌立场，国内商品和服务供给充分，以及居民消费偏 弱等因素影响，四季度 CPI 同比涨幅持续处于 3.0%以下的温和水平。2023 年居民消费增速将 有较快回升，但出现报复性消费的可能性不大，对物价推升作用有限，CPI 同比涨幅将继续处 于温和状态。国内通胀温和可控，与海外高通胀形成鲜明对比，正在为国内宏观政策坚持“以 我为主”提供有力支撑。 6 如果未来因宏观经济及政策变化等因素影响导致当期基准利率在利率重置日不可得，票面利率将采用票面利率重置日之前一期基准利率加上初始利差 再加上 300 个基点确定。 2023 年一季度宏观政策将保持稳增长取向，财政政策还有发力空间，货币政策也将在稳增 长方向持续发力，但政策性降息的可能性较小" _sys_auto_gen_doc_id-10813006920724850995-21,"2022 年基建投资（宽口径）同比增速达到 12.2%，显著高于上年 0.2%的增长水平，其中 四季度加发 5000 多亿元专项债、政策性金融工具支持基建投资全面发力等政策工具发挥了重要 作用。为支持经济较快修复，2023 年财政赤字率和新增专项债规模都会上调。另外，2023 年 部分专项债额度已提前下达，年初就会开闸发行，加之银行对基建领域贷款投放有望延续强劲 增长势头，短期内基建投资将保持两位数高增。货币政策方面，为支持经济较快修复，央行将 控制市场利率上行幅度，支持银行加大贷款投放力度。未来在经济回升过程中，央行下调政策 性利率（MLF 利率）的可能性较小。不过，为推动楼市尽快回暖，2023 年上半年 5 年期以上 LPR 报价存在下调的可能。整体上看，在经济回暖初期，宏观政策将保持稳增长取向。 行业分析 预计 2023 年全社会用电量增速同比显著提升，电源结构仍以火电为主，但新能源装机占 比将进一步提升，全国电力供需总体处于紧平衡状态" _sys_auto_gen_doc_id-10813006920724850995-22,"2022 年，我国全社会用电量同比增长 3.6%，大幅回落 6.7 个百分点；其中，第一、二、 三和四季度增速分别为 5.0%、0.8%、6.0%和 2.5%，受疫情等因素影响，第二、四季度电力消 费增速回落明显。用电结构方面，我国第二、三产业合计用电量占比仍维持于 80%以上，受宏 观经济运行状况影响很大。展望 2023 年，在疫情防控措施调整、房地产行业回暖进一步带动上 下游产业产能释放等积极因素影响下，预计我国用电量增速同比显著提升。 煤电是我国电力供应的最主要电源，2022 年对全口径发电量的贡献比重为 58.4%。其他机 组方面，因剩余可开发水电资源的开发难度和成本加大，水电装机容量增长缓慢，2022 年末为 4.14 亿千瓦；在大力发展新能源的背景下，太阳能、风电已成为近年新增发电机组的主力军， 同期末装机容量分别达到 3.93 亿千瓦和 3.65 亿千瓦，2023 年内有望超过水电装机规模。" _sys_auto_gen_doc_id-10813006920724850995-23,"从电力供需平衡来看，2022 年全国电力供需总体紧平衡，部分地区受雨雪、极端高温少雨 等天气影响用电高峰时段电力供需偏紧，全国 21 个省级电网用电负荷创新高。2023 年，全国 电力供需总体仍处于紧平衡状态，在迎峰度夏、迎峰度冬等用电高峰期，部分区域用电高峰时 段电力供需偏紧。 煤炭价格虽较峰值有所下降，但仍处于近年来的较高水平，而市场交易电价提升带来的边 际效应主要体现于 2022 年，预计 2023 年火电企业盈利水平同比变化不大，盈利空间仍将有限 近年来，我国煤炭行业的优质产能不断释放，同时生产开发布局深度调整，生产重心加快 向晋陕蒙新等地区集中。2022 年，全国原煤产量达到 45.6 亿吨，同比增长 10.5%，产量创历 史新高；晋陕蒙新等 4省（区）原煤产量为 36.9 亿吨，占全国比重为 80.9%，其中山西、内蒙 古原煤产量超过 10 亿吨。进口煤方面，2022 年全国进口煤炭为 2.93 亿吨，全年同比下降 9.2%。" _sys_auto_gen_doc_id-10813006920724850995-24,"从动力煤价格方面来看，2022 年全国动力煤中长期合同（5500 大卡下水煤）均价为 722 元/吨，同比上涨 73 元/吨，但年内峰谷差为 9元/吨左右，继续发挥了煤炭市场的“稳定器” 作用。受国际能源价格大涨等多重因素影响，2022 年煤炭市场现货价格总体呈高位波动态势， 年内价格峰谷差达到 900 元/吨左右；2022 年第四季度，随着我国动力煤供需形势逐步改善、 煤炭进口快速恢复，动力煤市场价格持续下行，但总体仍处于近年来的较高水平。 展望 2023 年，鉴于宏观经济运行将有所好转，而钢铁、建材等主要耗煤行业或受环保、绿 色转型等影响对煤炭需求有所减弱，全年煤炭总体需求适度增长。在提升能源生产供应保障能 力、发挥煤炭兜底保障作用要求下，全年煤炭主产区原煤产量将保持增长，但增速有所回落， 同时煤炭进口形式或继续改善，预计煤炭总体供需基本保持平衡，价格继续处于高位波动态势。" _sys_auto_gen_doc_id-10813006920724850995-25,"为打通价格传导机制、缓解电力企业经营压力，2021 年 10 月，国务院常务会议将市场交 易电价上下浮动范围扩大为原则上不超过 20%。受益于此，2022 年火电企业盈利状况较上年大 幅改善，亏损幅度明显收窄。但是，市场交易电价提升带来的边际效应主要体现于 2022 年，同 时 2023 年长协煤合同基准价同比保持稳定，现货煤炭价格继续处于高位波动态势，预计 2023 年火电企业盈利同比变化不大，盈利空间仍将有限。 长期来看，我国积极推进电力行业市场化改革，鼓励发电企业与售电企业、用户及电网企 业签订三方发购电协议，特别是中长期协议。同时，中央及各地政府不断推进煤电落后产能淘 汰、资源优化配置和煤电联营等措施，长期利好于稳定火电企业产能控制及企业经营效益提升。 业务运营 经营概况 公司营业收入逐年增长，收入结构以发电业务为主；受益于平均上网电价大幅上涨等因素， 公司 2022 年综合毛利率实现由负转正，但仍处于近年的较低水平 公司为华电集团常规能源发电资产的整合平台，主要从事发电、供热和售煤等业务。2020 年以来，公司营业收入保持增长，收入结构以发电业务为主。" _sys_auto_gen_doc_id-10813006920724850995-26,"2021 年，受煤炭价格持续大幅上涨影响，包括公司在内的上市龙头电力公司、多数区域性 电力企业普遍出现亏损，公司综合毛利率由上年的 16.16%降至-6.16%。2022 年，受益于平均 上网电价快速上涨等因素，公司发电业务收入快速增长，同时带动综合毛利率回升至 0.43%； 但是，由于电煤成本仍处于高位，公司综合毛利率仍处于近年的较低水平。 图表 1：公司营业收入及毛利率构成情况（单位：亿元、%） [图表 1：公司营业收入及毛利率构成情况（单位：亿元、%） 数据来源：公司审计报告，东方金诚整理] 营业收入 毛利率 营业收入 毛利率 营业收入 毛利率 发电 701.85 19.72 836.42 -5.76 954.96 2.32 供热 66.56 -3.99 74.68 -32.10 89.71 -29.13 煤炭销售 125.41 -0.50 116.17 -5.55 14.94 4.10 其他业务 13.62 84.88 16.95 83.94 10.98 72.07 合计 907.44 16.16 1044.22 -6.16 1070.59 0.43" _sys_auto_gen_doc_id-10813006920724850995-27,"数据来源：公司审计报告，东方金诚整理 电力业务 公司发电设备装机规模优势明显，装机结构以大容量和高效率火电机组为主，同时电力资 产区域分布较为多样，在电力生产市场具有很强的竞争优势 公司为华电集团常规能源发电资产的整合平台，发电机组以燃煤火电、燃气火电、水力发 电等为主。在华电集团新能源资产整合背景下，2021 年，公司将下属新能源发电资产或股权以 作价出资、出售等形式转让至华电集团旗下的华电福新能源发展有限公司（2022 年 3 月完成股 份制改制、并更名为华电新能源集团股份有限公司，以下简称“华电新能”），导致装机规模 有所下降。截至 2022 年末，公司发电资产遍布全国十二个省、市、自治区，主要处于电力、热 力负荷中心或煤炭资源丰富区域，区域分布较为多样，在电力生产市场具有很强的竞争优势。 图表 2：公司已投运发电厂机组构成（单位：万千瓦、亿千瓦时）" _sys_auto_gen_doc_id-10813006920724850995-28,"[图表 2：公司已投运发电厂机组构成（单位：万千瓦、亿千瓦时） 数据来源：公司提供，东方金诚整理] ""指标"":""控股装机容量"" ""2020年末"":""5844.80"" ""2021年末"":""5335.26"" ""2022 年末"":""5475.43""" _sys_auto_gen_doc_id-10813006920724850995-29,"""指标"":""其中：燃煤火电"" ""2020年末"":""4316.00"" ""2021年末"":""4236.00"" ""2022 年末"":""4370.00"" ""指标"":""燃气火电"" ""2020年末"":""734.00"" ""2021年末"":""858.91"" ""2022 年末"":""858.91""" _sys_auto_gen_doc_id-10813006920724850995-30,"""指标"":""水力发电及其他"" ""2020年末"":""794.80"" ""2021年末"":""240.35"" ""2022 年末"":""246.52"" ""指标"":""清洁能源机组占比（%）"" ""2020年末"":""26.16"" ""2021年末"":""20.60"" ""2022 年末"":""20.18"" 数据来源：公司提供，东方金诚整理 公司火电机组以大容量、高效率、环境友好型机组为主。截至 2022 年末，公司火电机组中 60 万千瓦及以上的装机比例约 50%；全部 98 台燃煤机组已全部达到超低排放要求，所有 30 万千瓦及以下的机组进行了供热改造，供热能力明显提升，2022 年平均供电煤耗标准远低于全 国平均水平（同期全国平均为 301.5 克/千瓦时）。同时，公司火电机组性能优良，单位能耗较 低，在节能发电调度中持续保持较高的相对竞争力，并在行业中保持领先水平。 公司机组运营效率小幅提升，仍保持行业较高水平；2022 年，得益于煤电市场化电价浮动 范围的扩大，公司平均上网电价大幅上涨，带动发电业务收入及毛利率水平提升" _sys_auto_gen_doc_id-10813006920724850995-31,"由于各服务区域用电需求旺盛，公司 2021 年发电量及机组利用小时数同比明显回升，且高 于全国平均水平；2022 年，公司机组运营效率小幅提升，按照可比口径计算7发电量和上网电 量同比分别增加 0.54%和 0.32%。分区域来看，2022 年，公司于山东省、湖北省、安徽省发电 量分别为 830.22 亿千瓦时、343.31 亿千瓦时和 246.17 亿千瓦时，合计占公司发电量比重约 64.26%，其中在山东省发电市场占比达到 14.51%。 电力消纳方面，公司主要通过与各省级电网公司签订电量上网协议，向其销售所属电厂生 产的电力，并根据单位电量价格和销售电量确定应收电网公司的售电款。同时，随着全国电力 体制改革的不断推进，公司 2022 年市场化交易电量占总上网电量比重为 82.03%，同比大幅增 加 21.11 个百分点，未来电力消纳将持续面临较大的市场竞争。近三年，公司火电发电量占总 发电量比重超过 90%，随着国家推动绿色产业发展、寻求“碳中和”和“碳达峰”目标，电力 行业向清洁能源加快转型，火力发电需求存在一定的不确定性。" _sys_auto_gen_doc_id-10813006920724850995-32,"7 2021 年，公司对风力发电、光伏发电资产进行整合，且出售了华电宁夏灵武发电有限公司。 图表 3：公司电力业务主要指标变化情况 [图表 3：公司电力业务主要指标变化情况 数据来源：公司提供，东方金诚整理] ""指标"":""发电量（亿千瓦时）"" ""2020 年"":""2073.17"" ""2021 年"":""2328.01"" ""2022 年"":""2209.32""" _sys_auto_gen_doc_id-10813006920724850995-33,"""指标"":""其中：火电（亿千瓦时）"" ""2020 年"":""1897.19"" ""2021 年"":""2168.77"" ""2022 年"":""2111.90"" ""指标"":""上网电量（亿千瓦时）"" ""2020 年"":""1945.54"" ""2021 年"":""2188.16"" ""2022 年"":""2070.45""" _sys_auto_gen_doc_id-10813006920724850995-34,"""指标"":""其中：市场化交易电量（亿千瓦时）"" ""2020 年"":""1160.17"" ""2021 年"":""1396.09"" ""2022 年"":""1698.34"" ""指标"":""平均上网电价（含税，元/千千瓦时）"" ""2020 年"":""404.64"" ""2021 年"":""430.02"" ""2022 年"":""519.25""" _sys_auto_gen_doc_id-10813006920724850995-35,"""指标"":""平均利用小时数（小时）"" ""2020 年"":""3644"" ""2021 年"":""4066"" ""2022 年"":""4117"" ""指标"":""其中：燃煤机组（小时）"" ""2020 年"":""4041"" ""2021 年"":""4547"" ""2022 年"":""4508"" ""指标"":""平均供电煤耗标准（含税，克/千瓦时）"" ""2020 年"":""290.40"" ""2021 年"":""287.55"" ""2022 年"":""287.11"" 数据来源：公司提供，东方金诚整理 2021 年 10 月，全国电力市场交易价格浮动范围得到扩大。受益于此，公司 2021 年和 2022 年平均上网电价快速回升，带动发电业务收入快速增长。2020 年～2022 年，公司电力业务收 入分别为 701.85 亿元、836.42 亿元和 954.96 亿元。" _sys_auto_gen_doc_id-10813006920724850995-36,"公司煤炭采购以外部采购为主。2021 年 9 月，在境内外多种因素叠加影响下，国内电煤价 格出现大幅度上涨。受此影响，公司 2021 年电力业务毛利率大幅下降至-5.76%；2022 年以来， 全国电煤价格仍处于高位，但由于平均上网电价大幅上涨，公司发电业务毛利率水平有所提升。 针对燃料供应及价格风险，公司将加强煤炭市场研判，通过增签年度长协合同、优化进煤结构、 加强季节性储备等措施，控制燃煤采购成本。 公司在建电源项目装机规模较大，项目建成投产后发电能力将进一步提高，但是也面临一 定的资本支出压力" _sys_auto_gen_doc_id-10813006920724850995-37,"为了适应国家“双碳”目标提出后电力行业长远发展需要，作为华电集团常规能源发电资 产的整合平台，公司将控股为主、建并结合拓展常规能源，依托水电、气电实质性提升清洁能 源装机占比。截至 2022 年末，公司重要在建电厂项目包括广东汕头一期项目、湖南华电平江一 期 2*1000MW 煤电机组项目、山东华电章丘 2*400MW级燃机热电项目、广东华电惠州东江燃 机热电项目、华电青岛天然气热电联产工程项目和华电龙口四期 1×66 万千瓦热电联产项目等， 预计投资规模为 248.93 亿元；按预算投资完成比例计算，尚需投资 136.63 亿元。 总体来看，公司电源项目装机容量和投资规模较大，为未来发电能力的进一步提高提供了 保障，但是也面临一定的资本支出压力。 企业管理 截至 2022 年末，公司注册资本和股本均为 98.70 亿元，华电集团直接持有公司 46.81%股 权，为公司控股股东；国务院国资委为公司实际控制人。截至 2023 年 3月 31 日，“华电定转” 累计转股股数为 0.24 亿股，公司已发行总股本增至 98.94 亿股。" _sys_auto_gen_doc_id-10813006920724850995-38,"公司按照《公司法》、《证券法》和《上市公司治理准则》等有关法律法规规章的要求， 设立股东大会、董事会、监事会的公司法人治理结构，并聘任经营管理层。内部组织架构方面， 公司本部主要设办公室、人力资源部、计划投资部、财务资产部、安全与运营管理部、证券法 务部、内控部、党建工作部、纪检办公室、审计部等，同时也在财务管理、融资管理、投资管 理、担保管理、关联交易管理、安全生产管理等方面建立了健全的制度管理体系。 综合看来，公司建立了完善的治理架构和内部组织结构，管理制度健全。 财务分析 财务质量 公司提供了 2020 年～2022 年合并财务报表。立信会计师事务所（特殊普通合伙）对 2020 年财务报表进行了审计，天职国际会计师事务所（特殊普通合伙）对公司 2021 年和 2022 年财 务数据进行审计，均出具了标准无保留意见的审计报告。本报告引用的财务数据来源于公司各 年审计报告所披露的期末（本期）数据，并在此基础上计算相应指标。 由于天职国际会计师事务所（特殊普通合伙）的服务期限已届满，公司 2023 年度境内审计 机构和内部控制审计机构将变更为信永中和会计师事务所（特殊普通合伙）。" _sys_auto_gen_doc_id-10813006920724850995-39,"2021 年，公司收购华电集团持有的 3家位于湖南省发电企业股权，同时向华电集团、华电 新能等单位转让 38 家企业股权，并因破产清算合并范围减少 1家子公司。截至 2022 年末，公 司纳入合并报表范围子公司共有 63 家。 资产构成与资产质量 公司资产规模小幅波动，以发电机组和生产设备等非流动资产为主，资产流动性一般 2020 年以来，公司资产规模小幅波动，其中非流动资产占比 85%左右。 公司流动资产占总资产比重很低，主要为货币资金、应收账款和存货等。2022 年末，公司 货币资金占流动资产比重较高，且受限资金相对很小；应收账款有所增长，其中应收售电款余 额为 106.14 亿元，欠款单位包括国网山东省电力公司、国网湖北省电力有限公司等，1年以内 账龄余额占比 94.59%；存货以燃料等为主，2022 年末大幅下降主要系煤炭库存量降低所致。" _sys_auto_gen_doc_id-10813006920724850995-40,"[公司流动资产占总资产比重很低，主要为货币资金、应收账款和存货等。2022 年末，公司 货币资金占流动资产比重较高，且受限资金相对很小；应收账款有所增长，其中应收售电款余 额为 106.14 亿元，欠款单位包括国网山东省电力公司、国网湖北省电力有限公司等，1年以内 账龄余额占比 94.59%；存货以燃料等为主，2022 年末大幅下降主要系煤炭库存量降低所致。 资料来源：公司审计报告，东方金诚整理]" _sys_auto_gen_doc_id-10813006920724850995-41,"""图表 4：公司主要资产构成情况（单位：亿元）"":""项目"" """":""2020 年末"" """":""2021 年末"" """":""2022年末"" ""图表 4：公司主要资产构成情况（单位：亿元）"":""资产总额"" """":""2346.11"" """":""2188.60"" """":""2232.62""" _sys_auto_gen_doc_id-10813006920724850995-42,"""图表 4：公司主要资产构成情况（单位：亿元）"":""流动资产"" """":""248.56"" """":""295.79"" """":""292.30"" ""图表 4：公司主要资产构成情况（单位：亿元）"":""其中：货币资金"" """":""66.79"" """":""60.91"" """":""62.82""" _sys_auto_gen_doc_id-10813006920724850995-43,"""图表 4：公司主要资产构成情况（单位：亿元）"":""应收账款"" """":""101.10"" """":""90.49"" """":""119.38"" ""图表 4：公司主要资产构成情况（单位：亿元）"":""存货"" """":""23.47"" """":""61.16"" """":""39.37""" _sys_auto_gen_doc_id-10813006920724850995-44,"""图表 4：公司主要资产构成情况（单位：亿元）"":""非流动资产"" """":""2097.55"" """":""1892.82"" """":""1940.32"" ""图表 4：公司主要资产构成情况（单位：亿元）"":""其中：长期股权投资"" """":""120.07"" """":""372.50"" """":""410.33""" _sys_auto_gen_doc_id-10813006920724850995-45,"""图表 4：公司主要资产构成情况（单位：亿元）"":""固定资产"" """":""1560.43"" """":""1230.26"" """":""1257.48"" ""图表 4：公司主要资产构成情况（单位：亿元）"":""在建工程"" """":""224.09"" """":""158.62"" """":""148.43"" 资料来源：公司审计报告，东方金诚整理 公司非流动资产主要由固定资产、在建工程和长期股权投资等构成，由于合并报表范围减 少及计提折旧，2021 年末规模有所下降。其中，公司固定资产和在建工程以完工及在建的发电 机组和生产设备等为主。因国家、地方政策及外部边界条件发生变化，广东湛江 2×100 万千瓦 等项目不具备进一步开发价值，公司 2022 年计提在建工程减值准备 5.14 亿元。" _sys_auto_gen_doc_id-10813006920724850995-46,"2021 年，公司以约 212.37 亿元出资参与华电新能的增资扩股，其中部分新能源公司的股 权作价不高于 136.09 亿元、现金出资不低于 76.28 亿元。截至 2022 年末，公司长期股权投资 主要为华电新能源集团股份有限公司、华电煤业集团有限公司和中国华电集团财务有限公司等 投资，账面价值分别为 264.43 亿元、24.00 亿元和 16.40 亿元。 截至 2022 年末，公司受限资产账面价值为 35.03 亿元，其中用于抵押等固定资产 24.56 亿元，货币资金 3.75 亿元。同时，公司将部分子公司的未来电费收费权作为质押，取得短期借 款及长期借款（含 1年内到期的长期借款）111.05 亿元。 资本结构 近年来，由于经营亏损以及向股东分配股利、支付永续债利息等，公司所有者权益规模持 续下降，但 2022 年降幅同比明显收窄，资本实力仍很强" _sys_auto_gen_doc_id-10813006920724850995-47,"近年来，公司所有者权益持续下降，其中 2021 年明显下降主要系合并范围减少及净利润出 现大幅亏损所致；2022 年末，公司所有者权益规模继续下降，主要系向股东分配股利、支付永 续债利息及当年经营小幅亏损所致，但随着亏损规模大幅减少所有者权益降幅同比明显收窄。 2021 年 9 月，公司向建信金融资产投资有限公司和中银金融资产投资有限公司发行普通股 A股和可转换公司债券购买其持有公司子公司的股份，实收资本略有增长。公司资本公积主要 由资本溢价及计入其他资本公积的国家资本性财政补助收入构成，近三年基本保持稳定。由于 经营亏损以及向股东分配股利、支付永续债利息规模较大，公司未分配利润连续下降。 由于合并范围减少，公司 2021 年末少数股东权益大幅减少，但其占所有者权益比重较高。 公司其他权益工具全部为永续债，尽管其发行带动了权益快速增长，但考虑到公司选择递延支 付利息及行使续期选择权可能性很小，公司实际债务规模亦有所扩大。" _sys_auto_gen_doc_id-10813006920724850995-48,"[由于合并范围减少，公司 2021 年末少数股东权益大幅减少，但其占所有者权益比重较高。 公司其他权益工具全部为永续债，尽管其发行带动了权益快速增长，但考虑到公司选择递延支 付利息及行使续期选择权可能性很小，公司实际债务规模亦有所扩大。 资料来源：公司审计报告，东方金诚整理] ""图表 5：公司所有者权益构成情况（单位：亿元）"":""项目"" """":"""" """":""2020 年末"" """":""2021 年末"" """":""2022年末"" ""图表 5：公司所有者权益构成情况（单位：亿元）"":""实收资本"" """":"""" """":""98.63"" """":""98.70"" """":""98.70"" ""图表 5：公司所有者权益构成情况（单位：亿元）"":""其他权益工具"" """":"""" """":""246.45"" """":""225.15"" """":""235.47"" ""图表 5：公司所有者权益构成情况（单位：亿元）"":""资本公积"" """":"""" """":""135.43"" """":""131.06"" """":""129.49"" ""图表 5：公司所有者权益构成情况（单位：亿元）"":""未分配利润"" """":"""" """":""199.42"" """":""117.44"" """":""81.26"" ""图表 5：公司所有者权益构成情况（单位：亿元）"":""少数股东权益"" """":"""" """":""208.76"" """":""117.36"" """":""109.35"" ""图表 5：公司所有者权益构成情况（单位：亿元）"":""所有者权益"" """":"""" """":""929.65"" """":""735.66"" """":""704.49""" _sys_auto_gen_doc_id-10813006920724850995-49,"资料来源：公司审计报告，东方金诚整理 公司负债规模持续增长，整体负债率水平不断升高，短期有息债务占比较大 近年来，公司负债总额持续增长，其中流动负债占比偏高。 公司流动负债仍以短期借款、应付账款等为主。公司短期借款基本以信用借款为主，其中 2021 年末大幅增加主要系煤价上涨导致采购资金压力较大所致；应付账款波动较大，基本为应 付燃料、工程设备材料款等。此外，公司一年内到期的非流动负债有所波动，占流动负债比重 较高；由于已发行的超短期融资券均已正常兑付，公司 2022 年末其他流动负债大幅减少。 公司非流动负债基本以长期借款和应付债券为主。公司长期借款主要用于电源项目建设等， 2022 年年利率范围为 0.75%至 5.00%；同时，公司应付债券快速增长，包括已发行的中期票据 及可转债，考虑发行费用后的实际年利率范围为 2.54%至 4.08%。" _sys_auto_gen_doc_id-10813006920724850995-50,"[2022 年年利率范围为 0.75%至 5.00%；同时，公司应付债券快速增长，包括已发行的中期票据 及可转债，考虑发行费用后的实际年利率范围为 2.54%至 4.08%。 资料来源：公司审计报告，东方金诚整理] ""图表 6：公司主要负债构成情况（单位：亿元）"":""项目"" """":""2020 年末"" """":""2021 年末"" """":""2022年末"" ""图表 6：公司主要负债构成情况（单位：亿元）"":""负债总额"" """":""1416.46"" """":""1452.94"" """":""1528.13"" ""图表 6：公司主要负债构成情况（单位：亿元）"":""流动负债"" """":""591.29"" """":""656.63"" """":""630.92"" ""图表 6：公司主要负债构成情况（单位：亿元）"":""其中：短期借款"" """":""207.79"" """":""276.45"" """":""279.85"" ""图表 6：公司主要负债构成情况（单位：亿元）"":""应付账款"" """":""171.33"" """":""123.92"" """":""133.79"" ""图表 6：公司主要负债构成情况（单位：亿元）"":""一年内到期的非流动负债"" """":""114.37"" """":""145.36"" """":""123.23"" ""图表 6：公司主要负债构成情况（单位：亿元）"":""其他流动负债"" """":""0.92"" """":""21.59"" """":""0.94"" ""图表 6：公司主要负债构成情况（单位：亿元）"":""非流动负债"" """":""825.17"" """":""796.31"" """":""897.21"" ""图表 6：公司主要负债构成情况（单位：亿元）"":""其中：长期借款"" """":""644.03"" """":""566.82"" """":""597.40"" ""图表 6：公司主要负债构成情况（单位：亿元）"":""应付债券"" """":""104.95"" """":""175.12"" """":""250.34""" _sys_auto_gen_doc_id-10813006920724850995-51,"资料来源：公司审计报告，东方金诚整理 公司全部债务小幅增长，其中短期有息债务占比偏高，2022 年末占比 33.92%。由于所有 者权益规模持续下降，公司资产负债率不断升高，若将记入其他权益工具的永续债调整为债务， 则公司 2022 年末的资产负债率将上升至 78.99%，处于较高水平。 截至 2022 年末，公司无对外担保。 图表 7：公司全部债务构成情况（单位：亿元、%） [图表 7：公司全部债务构成情况（单位：亿元、%） 资料来源：公司审计报告，东方金诚整理] ""项目"":""全部债务"" ""2020年末"":""1086.58"" ""2021年末"":""1211.38"" ""2022年末"":""1283.79""" _sys_auto_gen_doc_id-10813006920724850995-52,"""项目"":""短期有息债务"" ""2020年末"":""325.85"" ""2021年末"":""466.16"" ""2022年末"":""435.43"" ""项目"":""长期有息债务"" ""2020年末"":""760.73"" ""2021年末"":""745.21"" ""2022年末"":""848.35""" _sys_auto_gen_doc_id-10813006920724850995-53,"""项目"":""资产负债率"" ""2020年末"":""60.37"" ""2021年末"":""66.39"" ""2022年末"":""68.45"" ""项目"":""全部债务资本化比率"" ""2020年末"":""53.89"" ""2021年末"":""62.22"" ""2022年末"":""64.57"" 资料来源：公司审计报告，东方金诚整理 盈利能力 由于煤炭价格快速回升并持续处于较高水平，公司净利润连续两年处于亏损状态，但 2022 年亏损规模受益于平均上网电价的上涨同比大幅收窄，总体盈利能力很弱 2021 年以来，公司营业收入有所增长，主要系发电量增长及平均上网电价上涨带动发电业 务收入增加所致。2021 年，由于煤炭价格的快速回升，公司综合毛利率大幅下降，但 2022 年 呈明显回升态势。此外，公司参股了较多新能源及煤炭等行业企业股权，其中华电新能 2022 年为公司贡献投资收益 25.94 亿元；因 2021 年增资福新发展及处置企业股权，导致公司基期投 资收益规模很大，2022 年投资收益同比大幅下降。" _sys_auto_gen_doc_id-10813006920724850995-54,"由于煤炭价格快速回升并持续处于较高水平，公司净利润连续两年处于亏损状态，但 2022 年亏损规模受益于平均上网电价的上涨同比大幅收窄，但总体盈利能力很弱。 图表 8：公司盈利能力情况（单位：亿元、%） [图表 8：公司盈利能力情况（单位：亿元、%） 资料来源：公司审计报告，东方金诚整理] ""项目"":""营业收入"" ""2020年"":""907.44"" ""2021年"":""1044.22"" ""2022年"":""1070.59""" _sys_auto_gen_doc_id-10813006920724850995-55,"""项目"":""综合毛利率"" ""2020年"":""16.16"" ""2021年"":""-6.16"" ""2022年"":""0.43"" ""项目"":""期间费用"" ""2020年"":""62.07"" ""2021年"":""60.88"" ""2022年"":""56.86""" _sys_auto_gen_doc_id-10813006920724850995-56,"""项目"":""投资收益"" ""2020年"":""5.67"" ""2021年"":""72.42"" ""2022年"":""48.05"" ""项目"":""净利润"" ""2020年"":""57.77"" ""2021年"":""-67.54"" ""2022年"":""-6.38""" _sys_auto_gen_doc_id-10813006920724850995-57,"""项目"":""其中：归属于上市公司股东的净利润"" ""2020年"":""41.79"" ""2021年"":""-49.65"" ""2022年"":""1.00"" ""项目"":""净资产收益率"" ""2020年"":""6.21"" ""2021年"":""-9.18"" ""2022年"":""-0.91"" ""项目"":""总资产收益率"" ""2020年"":""2.46"" ""2021年"":""-3.09"" ""2022年"":""-0.29"" 资料来源：公司审计报告，东方金诚整理 现金流 公司主营业务现金获取能力很强，同时受益于平均上网电价的上涨，公司 2022 年经营活 动现金流表现转为较大规模的净流入，总体现金流状况明显好转 公司主要从事的电力业务具有的很强现金获取能力，2020 年以来的经营活动净现金流入规 模较为稳定，主要为发电、供热和售煤等业务形成的现金流入。由于电煤价格大幅上涨导致燃 煤成本增加，公司 2021 年的经营活动现金流量净额转为净流出 63.51 亿元；2022 年，受益于 平均上网电价的上涨，公司经营活动现金流表现由上年的净流出转为较大规模的净流入。" _sys_auto_gen_doc_id-10813006920724850995-58,"近年来，公司投资活动净现金流出规模较大，存在一定的资本支出压力。2022 年，公司投 资活动现金流入和流出规模同比均大幅减少，主要系上年处置子公司股权及对华电新能货币增 资等导致基期规模较大所致。筹资活动方面，受益于经营活动现金流的好转，2022 年，公司日 常经营及项目建设所需资金来源对筹资活动依赖减弱，筹资活动转为小额净流出状态。 2020 年～2022 年，公司现金及现金等价物净增加额分别为 0.33 亿元、-8.24 亿元和-0.37 亿元。 [图表 9：公司各项活动现金流表现情况（单位：亿元、%） 数据来源：公司审计报告，东方金诚整理]300 120 252 114 112 110 200 80 119 97 40 100 0 0 2020年 2022年 2021年 -12 -100 -40 -64 -64 -72 -85 -80 -200 -181 -120 -300 经营活动产生的现金流量净额 投资活动产生的现金流量净额 筹资活动产生的现金流量净额 现金收入比(右轴)" _sys_auto_gen_doc_id-10813006920724850995-59,"偿债能力 公司流动资产和现金流对流动负债的保障程度一般，但公司在国内电力市场具有很强的竞 争优势，融资渠道畅通，剩余未使用授信额度很大，自身偿债能力很强 公司流动资产对流动负债的保障程度小幅提高，但仍处于较低水平；受益于平均上网电价 的上涨，2022 年经营活动现金流对流动负债保障程度明显提升。从长期偿债能力来看，公司长 期债务资本化比率继续升高，但 EBITDA 对全部债务本息的保障程度改善。 2022 年末，公司短期有息债务为 435.43 亿元，同比下降 6.59%，但同期末易变现资产对 其保障能力有限。同时，随着平均上网电价的上涨，公司经营活动现金流状态转为较大规模的 净流入。截至 2022 年末，公司尚未利用的银行授信额度共计人民币 1679 亿元，且已在中国银 行间市场交易商协会和上海证券交易所注册且尚未发行使用的债券额度共计人民币 314 亿元。" _sys_auto_gen_doc_id-10813006920724850995-60,"[2022 年末，公司短期有息债务为 435.43 亿元，同比下降 6.59%，但同期末易变现资产对 其保障能力有限。同时，随着平均上网电价的上涨，公司经营活动现金流状态转为较大规模的 净流入。截至 2022 年末，公司尚未利用的银行授信额度共计人民币 1679 亿元，且已在中国银 行间市场交易商协会和上海证券交易所注册且尚未发行使用的债券额度共计人民币 314 亿元。 资料来源：公司审计报告及合并财务报表，东方金诚整理] ""图表 10：公司偿债能力主要指标（单位：%）"":""科目"" """":""2020年（末）"" """":""2021年（末）"" """":""2022 年（末）"" ""图表 10：公司偿债能力主要指标（单位：%）"":""流动比率"" """":""42.04"" """":""45.05"" """":""46.33"" ""图表 10：公司偿债能力主要指标（单位：%）"":""经营现金流动负债比率"" """":""42.70"" """":""-9.67"" """":""15.30"" ""图表 10：公司偿债能力主要指标（单位：%）"":""资产负债率（%）"" """":""60.37"" """":""66.39"" """":""68.45"" ""图表 10：公司偿债能力主要指标（单位：%）"":""长期债务资本化比率（%）"" """":""45.00"" """":""50.32"" """":""54.63"" ""图表 10：公司偿债能力主要指标（单位：%）"":""易变现资产/短期有息债务（倍）"" """":""0.21"" """":""0.13"" """":""0.14"" ""图表 10：公司偿债能力主要指标（单位：%）"":""EBITDA利息倍数（倍）"" """":""4.79"" """":""1.50"" """":""2.92"" ""图表 10：公司偿债能力主要指标（单位：%）"":""全部债务/EBITDA（倍）"" """":""4.80"" """":""17.76"" """":""10.24""" _sys_auto_gen_doc_id-10813006920724850995-61,"资料来源：公司审计报告及合并财务报表，东方金诚整理 总体来看，公司流动资产对流动负债的保障程度一般，但经营活动现金流对流动负债的保 障程度明显提升，同时继续在国内电力市场保持很强的竞争优势，融资渠道畅通，剩余未使用 授信额度很大，自身偿债能力很强。 过往债务履约和其他信用记录 根据公司提供的中国人民银行企业信用报告，截至 2023 年 2 月 6 日，公司本部未结清贷 款中无关注或不良类贷款。截至本报告出具日，公司在资本市场发行的已到期各类债务融资工 具和公司债券均如期兑付，存续期债务融资工具和公司债券利息均如期支付。 外部支持 支持能力 华电集团为国务院批准成立的全国性发电集团之一，在全国电力生产市场具有很强的竞争 优势，综合财务实力极强，对公司的支持能力极强 华电集团作为国务院批准成立的全国性发电集团之一，主要从事电力生产和销售、煤炭开 采销售、电力工程技术、金融等业务。截至 2021 年末，华电集团控股装机容量为 17872 万千 瓦，在役发电机组遍布全国 30多个省（市、自治区），在全国发电市场具有很强的市场竞争地" _sys_auto_gen_doc_id-10813006920724850995-62,"位；机组构成以大容量的火电机组为主，近年来通过优先发展风电等清洁能源，逐渐降低了对 火电机组的依赖。2021 年，华电集团完成发电量 6404 亿千瓦时。 财务实力方面，华电集团近三年营业收入持续增长，主要来自于电力及热力销售等业务； 在煤炭价格的快速上涨影响下，2021 年，公司利润总额及净资产收益率等盈利指标大幅下降， 整体盈利能力明显减弱。华电集团资产构成以发电机组、设备等固定资产为主；负债规模波动 较大，债务率维持在较高水平。华电集团经营活动现金流持续净流入，总体现金流表现较好。 图表 11：华电集团主要财务指标（单位：亿元、%） [图表 11：华电集团主要财务指标（单位：亿元、%） 数据来源：公开资料，东方金诚整理] ""项目"":""资产总额"" ""2019年"":""8222.20"" ""2020 年"":""8610.43"" ""2021 年"":""9480.53"" ""2022 年 1～9月"":""10005.56""" _sys_auto_gen_doc_id-10813006920724850995-63,"""项目"":""所有者权益"" ""2019年"":""2238.65"" ""2020 年"":""2641.80"" ""2021 年"":""2848.40"" ""2022 年 1～9月"":""3025.68"" ""项目"":""营业收入"" ""2019年"":""2318.02"" ""2020 年"":""2353.08"" ""2021 年"":""2738.06"" ""2022 年 1～9月"":""2259.02""" _sys_auto_gen_doc_id-10813006920724850995-64,"""项目"":""净利润"" ""2019年"":""78.99"" ""2020 年"":""125.26"" ""2021 年"":""25.37"" ""2022 年 1～9月"":""120.60"" ""项目"":""经营活动产生的现金流量净额"" ""2019年"":""581.31"" ""2020 年"":""652.65"" ""2021 年"":""493.17"" ""2022 年 1～9月"":""379.49""" _sys_auto_gen_doc_id-10813006920724850995-65,"""项目"":""投资活动产生的现金流量净额"" ""2019年"":""-389.80"" ""2020 年"":""-675.16"" ""2021 年"":""-937.51"" ""2022 年 1～9月"":""524.56"" ""项目"":""筹资活动产生的现金流量净额"" ""2019年"":""-242.98"" ""2020 年"":""27.25"" ""2021 年"":""467.93"" ""2022 年 1～9月"":""245.14""" _sys_auto_gen_doc_id-10813006920724850995-66,"""项目"":""资产负债率"" ""2019年"":""72.77"" ""2020 年"":""69.32"" ""2021 年"":""69.96"" ""2022 年 1～9月"":""69.76"" ""项目"":""经营现金流动负债比率"" ""2019年"":""22.94"" ""2020 年"":""25.61"" ""2021 年"":""16.24"" ""2022 年 1～9月"":""-"" ""项目"":""EBITDA利息倍数"" ""2019年"":""3.26"" ""2020 年"":""3.92"" ""2021 年"":""3.69"" ""2022 年 1～9月"":""-"" 数据来源：公开资料，东方金诚整理 总体来看，华电集团为国务院批准成立的全国性发电集团之一，在全国电力生产市场具有 很强的竞争优势，且综合财务实力极强，可给予公司的支持能力极强。 支持意愿 公司主营业务与华电集团契合度很高，主要经营、财务指标占华电集团合并口径比重较高， 且成立以来得到了华电集团的有力支持，预计华电集团给予公司提供支持的意愿很强" _sys_auto_gen_doc_id-10813006920724850995-67,"作为华电集团常规能源发电资产的整合平台，公司主要从事发电、供热及售煤等业务，主 营业务与华电集团契合度很高；从主要经营、财务指标占比来看，公司控股装机容量、发电量 以及资产总额等财务数据占华电集团合并口径比重较高。 图表 12：2021 年末主要经营、财务数据对比（单位：万千瓦、亿千瓦时、亿元） [图表 12：2021 年末主要经营、财务数据对比（单位：万千瓦、亿千瓦时、亿元） 数据来源：公开资料及公司提供，东方金诚整理] ""项目"":""华电集团"" ""控股装机容量"":""17872"" ""发电量"":""6404"" ""资产总额"":""9480.53"" ""所有者权益"":""2848.40"" ""营业收入"":""2738.06"" ""净利润"":""25.37"" ""经营活动现 金流量净额"":""493.17""" _sys_auto_gen_doc_id-10813006920724850995-68,"""项目"":""公司"" ""控股装机容量"":""5336"" ""发电量"":""2328"" ""资产总额"":""2188.60"" ""所有者权益"":""735.66"" ""营业收入"":""1044.22"" ""净利润"":""-67.54"" ""经营活动现 金流量净额"":""-63.51""" _sys_auto_gen_doc_id-10813006920724850995-69,"""项目"":""占比（%）"" ""控股装机容量"":""29.86"" ""发电量"":""36.35"" ""资产总额"":""23.09"" ""所有者权益"":""25.83"" ""营业收入"":""38.14"" ""净利润"":""-"" ""经营活动现 金流量净额"":""-"" 数据来源：公开资料及公司提供，东方金诚整理 自上市以来，华电集团等股东通过认购公司增发股份等形式，累计注入权益性资金约212.63 亿元；同时，华电集团将按照有利于解决同业竞争、避免发生实质性同业竞争的原则，原则上" _sys_auto_gen_doc_id-10813006920724850995-70,"以省（或区域）为单位，将同一省内（或区域内）的相关资产注入公司，在非上市常规能源发 电资产满足资产注入条件后三年内，完成向公司的注资工作。根据公司披露的《关于中国华电 非上市常规能源发电资产 2021 年度核查情况的公告》，华电集团已向公司注入华电湖北发电有 限公司等 5 家企业股权，装机容量（含在建）合计为 1001 万千瓦，交易对价 75.62 亿元；因 存在土地、房产权属瑕疵率较高或/和净资产收益率低于本公司同类资产的平均水平等问题，尚 不满足注入公司条件的发电企业 12 家（不包括华电集团控股的区域常规能源上市公司所在区域 的相关非上市常规能源发电资产和业务），已投运常规能源发电资产合计 6112.16 万千瓦。 此外，华电集团也是公司重要的煤炭、工程设备和服务供应商。2022 年，公司向华电集团 购买燃料、采购工程设备及服务的实际发生总金额约为 101.91 亿元和 32.85 亿元。另外，公司 在人才和技术培养、日常管理等方面也可继续获得股东及相关各方的支持。" _sys_auto_gen_doc_id-10813006920724850995-71,"鉴于公司主营业务与华电集团契合度很高，主要经营、财务指标占华电集团合并口径比重 较高，且成立以来得到了华电集团的有力支持，预计华电集团给予公司提供支持的意愿很强。 基于上述支持能力和支持意愿的分析，东方金诚对华电集团财务实力、给予公司的具体支 持、以及公司自身经营和财务风险进行了综合判断，认为华电集团对公司的支持作用较强。 抗风险能力及结论 东方金诚认为，公司发电设备装机规模优势明显，装机结构以大容量和高效率火电机组为 主，同时电力资产区域分布较为多样，在电力生产市场具有很强的竞争优势；受益于平均上网 电价的上涨，公司 2022 年经营活动现金流表现转为较大规模的净流入，现金流状况明显好转。 同时，东方金诚也关注到，由于煤炭价格仍处于较高水平，公司净利润连续两年处于亏损状态； 公司债务率水平较高，短期有息债务占比较大。 外部支持方面，华电集团综合财务实力极强，且公司主营业务与华电集团契合度很高，成 立以来得到了华电集团的有力支持，能够获得的外部支持作用较强。 综上所述，公司偿债能力及抗风险能力极强，基本不受不利经济环境的影响，本期中期票 据到期不能偿付的风险极小。" _sys_auto_gen_doc_id-10813006920724850995-72,"[附件一：截至 2022 年末公司股权结构图 附件二：截至 2022 年末公司组织结构图]国务院国有资产管理委员会 国家社会保险储备基金 10% 90% 中国华电集团有限公司 100% 中国华电香港有限公司 45.94% 0.87% 华电国际电力股份有限公司" _sys_auto_gen_doc_id-10813006920724850995-73,附件三：公司主要财务数据和指标（单位：亿元） _sys_auto_gen_doc_id-10813006920724850995-74,"[附件三：公司主要财务数据和指标（单位：亿元） 邮箱：dfjc@coamc.com.cn 电话：010-62299800] 主要财务数据： ""项目名称"":""资产总额"" ""2020 年（末）"":""2346.11"" ""2021 年（末）"":""2188.60"" ""2022 年（末）"":""2232.62"" ""项目名称"":""其中：流动资产"" ""2020 年（末）"":""248.56"" ""2021 年（末）"":""295.79"" ""2022 年（末）"":""292.30"" ""项目名称"":""负债总额"" ""2020 年（末）"":""1416.46"" ""2021 年（末）"":""1452.94"" ""2022 年（末）"":""1528.13"" ""项目名称"":""全部债务"" ""2020 年（末）"":""1086.58"" ""2021 年（末）"":""1211.38"" ""2022 年（末）"":""1283.79"" ""项目名称"":""其中：短期有息债务"" ""2020 年（末）"":""325.85"" ""2021 年（末）"":""466.16"" ""2022 年（末）"":""435.43"" ""项目名称"":""所有者权益"" ""2020 年（末）"":""929.65"" ""2021 年（末）"":""735.66"" ""2022 年（末）"":""704.49"" ""项目名称"":""营业收入"" ""2020 年（末）"":""907.44"" ""2021 年（末）"":""1044.22"" ""2022 年（末）"":""1070.59"" ""项目名称"":""营业成本"" ""2020 年（末）"":""760.76"" ""2021 年（末）"":""1108.57"" ""2022 年（末）"":""1065.99"" ""项目名称"":""期间费用"" ""2020 年（末）"":""62.07"" ""2021 年（末）"":""60.88"" ""2022 年（末）"":""56.86"" ""项目名称"":""利润总额"" ""2020 年（末）"":""70.44"" ""2021 年（末）"":""-84.26"" ""2022 年（末）"":""-11.50"" ""项目名称"":""净利润"" ""2020 年（末）"":""57.77"" ""2021 年（末）"":""-67.54"" ""2022 年（末）"":""-6.38""" _sys_auto_gen_doc_id-10813006920724850995-75,"""项目名称"":""经营活动产生的现金流量净额"" ""2020 年（末）"":""252.48"" ""2021 年（末）"":""-63.51"" ""2022 年（末）"":""96.54""" _sys_auto_gen_doc_id-10813006920724850995-76,"""项目名称"":""投资活动产生的现金流量净额"" ""2020 年（末）"":""-180.51"" ""2021 年（末）"":""-63.95"" ""2022 年（末）"":""-85.09""" _sys_auto_gen_doc_id-10813006920724850995-77,"""项目名称"":""筹资活动产生的现金流量净额"" ""2020 年（末）"":""-71.64"" ""2021 年（末）"":""119.22"" ""2022 年（末）"":""-11.83"" ""项目名称"":""现金及现金等价物净增加额"" ""2020 年（末）"":""0.33"" ""2021 年（末）"":""-8.24"" ""2022 年（末）"":""-0.37"" ""项目名称"":""主要财务指标："" ""2020 年（末）"":"""" ""2021 年（末）"":"""" ""2022 年（末）"":"""" ""项目名称"":""现金收入比率（%）"" ""2020 年（末）"":""113.62"" ""2021 年（末）"":""110.05"" ""2022 年（末）"":""111.77"" ""项目名称"":""综合毛利率（%）"" ""2020 年（末）"":""16.16"" ""2021 年（末）"":""-6.16"" ""2022 年（末）"":""0.43"" ""项目名称"":""净资产收益率（%）"" ""2020 年（末）"":""6.21"" ""2021 年（末）"":""-9.18"" ""2022 年（末）"":""-0.91"" ""项目名称"":""总资产收益率（%）"" ""2020 年（末）"":""2.46"" ""2021 年（末）"":""-3.09"" ""2022 年（末）"":""-0.29"" ""项目名称"":""资产负债率（%）"" ""2020 年（末）"":""60.37"" ""2021 年（末）"":""66.39"" ""2022 年（末）"":""68.45"" ""项目名称"":""全部债务资本化比率（%）"" ""2020 年（末）"":""45.00"" ""2021 年（末）"":""50.32"" ""2022 年（末）"":""54.63"" ""项目名称"":""长期债务资本化比率（%）"" ""2020 年（末）"":""53.89"" ""2021 年（末）"":""62.22"" ""2022 年（末）"":""64.57"" ""项目名称"":""流动比率（%）"" ""2020 年（末）"":""42.04"" ""2021 年（末）"":""45.05"" ""2022 年（末）"":""46.33"" ""项目名称"":""速动比率（%）"" ""2020 年（末）"":""38.07"" ""2021 年（末）"":""35.73"" ""2022 年（末）"":""40.09"" ""项目名称"":""经营现金流动负债比率（%）"" ""2020 年（末）"":""42.70"" ""2021 年（末）"":""-9.67"" ""2022 年（末）"":""15.30"" ""项目名称"":""易变现资产/短期有息债务（倍）"" ""2020 年（末）"":""0.21"" ""2021 年（末）"":""0.13"" ""2022 年（末）"":""0.14"" ""项目名称"":""EBITDA利息倍数（倍）"" ""2020 年（末）"":""4.79"" ""2021 年（末）"":""1.50"" ""2022 年（末）"":""2.92"" ""项目名称"":""全部债务/EBITDA（倍）"" ""2020 年（末）"":""4.80"" ""2021 年（末）"":""17.76"" ""2022 年（末）"":""10.24""" _sys_auto_gen_doc_id-10813006920724850995-78,"邮箱：dfjc@coamc.com.cn 电话：010-62299800 地址：北京市朝阳区朝外西街 3 号兆泰国际中心C座 12 层 100600 附件四：主要财务指标计算公式" _sys_auto_gen_doc_id-10813006920724850995-79,"[附件四：主要财务指标计算公式 注：EBITDA=利润总额+利息费用+固定资产折旧+摊销] 综合毛利率（%） （营业收入-营业成本）/营业收入×100% 营业利润率（%） （营业收入-营业成本-税金及附加）/营业收入×100% 净资产收益率（%） 净利润/所有者权益×100% 总资产收益率（%） 净利润/总资产×100% 现金收入比率（%） 销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入×100% 资产负债率（%） 负债总额/资产总额×100% 长期债务资本化比率（%） 长期有息债务/（长期有息债务+所有者权益）×100% 全部债务资本化比率（%） 全部债务/（全部债务+所有者权益）×100% 流动比率（%） 流动资产合计/流动负债合计×100% 速动比率（%） （流动资产合计-存货）/流动负债合计×100% 担保比率（%） 担保余额/所有者权益×100% 现金比率（%） 货币资金/流动负债合计×100% 易变现资产/短期有息债务（倍） 易变现资产/短期有息债务 经营现金流动负债比率（%） 经营活动产生的现金流量净额/流动负债合计×100% EBITDA利息倍数（倍） EBITDA/利息支出 全部债务/EBITDA（倍） 全部债务/EBITDA" _sys_auto_gen_doc_id-10813006920724850995-80,"注：EBITDA=利润总额+利息费用+固定资产折旧+摊销 长期有息债务=长期借款+应付债券+其他长期有息债务 短期有息债务=短期借款+交易性金融负债+一年内到期的非流动负债+应付票据+其他短期有息债务 全部债务=长期有息债务+短期有息债务 易变现资产=货币资金+应收票据+交易性金融资产+其他易变现资产 利息支出=利息费用+资本化利息支出 邮箱：dfjc@coamc.com.cn 电话：010-62299800 地址：北京市朝阳区朝外西街 3 号兆泰国际中心C座 12 层 100600 附件五：企业主体及中长期债券信用等级符号及定义" _sys_auto_gen_doc_id-10813006920724850995-81,"[附件五：企业主体及中长期债券信用等级符号及定义 注：除AAA级，CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。] AAA 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。 AA 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。 A 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。 BBB 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。 BB 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高。 B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。 CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。 CC 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。 C 不能偿还债务。 注：除AAA级，CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。 短期债券信用等级符号及定义" _sys_auto_gen_doc_id-10813006920724850995-82,"[短期债券信用等级符号及定义 注：每一个信用等级均不进行微调。] A-1 还本付息能力最强，安全性最高。 A-2 还本付息能力较强，安全性较高。 A-3 还本付息能力一般，安全性易受不良环境变化的影响。 B 还本付息能力较低，有一定的违约风险。 C 还本付息能力很低，违约风险较高。 D 不能按期还本付息。 注：每一个信用等级均不进行微调。 邮箱：dfjc@coamc.com.cn 电话：010-62299800 地址：北京市朝阳区朝外西街 3 号兆泰国际中心C座 12 层 100600 跟踪评级安排 根据监管部门有关规定的要求，东方金诚将在“华电国际电力股份有限公司 2023 年度第五期中期票据”（以下简称为“该债项”）的信用等级有效期内，持续关 注与华电国际电力股份有限公司（以下简称为“受评主体”）和该债项相关的、 可能影响其信用等级的重大事项，实施跟踪评级。东方金诚在信用等级有效期满 后不再承担对该债项的跟踪评级义务。" _sys_auto_gen_doc_id-10813006920724850995-83,"跟踪评级包括定期跟踪评级和不定期跟踪评级。定期跟踪评级每年进行一次，东 方金诚将按照监管规定或委托评级合同约定出具定期跟踪评级报告；不定期跟踪 评级在东方金诚认为可能存在对该债项信用等级产生重大影响的事项时启动。 在该债项信用等级有效期内发生可能影响其信用评级的事项时，委托方或受评主 体等相关方应及时告知东方金诚，并提供相关资料，东方金诚将就相关事项进行 分析，视情况出具不定期跟踪评级结果。 如委托方或受评主体等相关方未能及时或拒绝提供跟踪评级所需相关资料，东方 金诚将有权视情况采取延迟披露跟踪评级结果、确认或调整信用等级、公告信用 等级暂时失效或终止评级等评级行动。 东方金诚出具的跟踪评级结果等相关信息将按照监管规定或委托评级合同约定 向相关单位报送或披露。 东方金诚国际信用评估有限公司 2023 年 4 月 25 日 邮箱：dfjc@coamc.com.cn 电话：010-62299800 地址：北京市朝阳区朝外西街 3 号兆泰国际中心C座 12 层 100600" _sys_auto_gen_doc_id-14908071961463198556-0,"西部证券股份有限公司 2023年度第四期短期融资券 发行公告 发行人根据相关法律、法规、规范性文件的规定编制而成西部证券股份有限公司2023年 度第四期短期融资券发行公告,现通过中国货币网（www.chinamoney.com.cn）披露。 发行要素" _sys_auto_gen_doc_id-14908071961463198556-1,"[发行要素 2023年04月25日] 主体评级等级 AAA 主体评级机构 联合资信评估股份有限公司 工具全称 西部证券股份有限公司2023年度第四期短期融资券 工具代码 072310102 工具简称 23西部证券CP004 发行方式 报价发行 计划发行量 (亿元) 89D 发行价格(元) 100,0000 面值(元) 100 息票类型 固息 起息日 2023-04-27 首次付息日 2023-07-25 到期日 2023-07-25 参考兑付日 2023-07-25 缴款日 2023-04-27 参考收益率 票面利率(%) 2.5000 发行日 2023-04-26 发行开始时间 2023-04-2609:00 发行结束时间 2023-04-2617:00 基准利率 基准利率精度 利差(BP) 付息频率 期满 计息基准 A/A 首次利率确定日 币种 人民币 申购约束 单笔最低认购量 (亿元) 0.1 单笔最高认购量 (亿元) 6.0 最高认购总量 (亿元) 6.0 2023年04月25日 *本发行公告由全国银行间同业拆借中心发行系统生成。" _sys_auto_gen_doc_id-13333845424479024472-0,"联合资信调升华夏银行股份有限公司 2007年40亿元混合资本债券信用等级的公告 全球金融危机的爆发,凸显了审慎资本监管的重要性,为改 进金融监管提供了重要契机。近一段时间,我国监管部门采取了 一系列监管措施,加强商业银行资本管理,引导商业银行建立动 态资本补充机制,提高资本质量,突出核心资本对风险的抵补作 用,提高了对商业银行核心资本充足率的要求。监管部门的一系 列审慎监管政策措施,将明显提高我国商业银行核心资本在资本 总量中的比重,提高商业银行的资本质量,这也将降低混合资本 债券的风险。 根据华夏银行股份有限公司(以下简称""华夏银行"")2009 年财务报告及相关资料,联合资信评估有限公司认为,2009年华 夏银行资产规模持续扩大,各项业务健康发展,盈利能力良好, 信贷资产质量不断提高,资本充足性保持稳定。监管部门对商业 银行提高资本质量的要求,对本次混合资本债券信用状况产生了 正面影响。综上,联合资信确定调整华夏银行2007年40亿元混 合资本债券信用等级为AA,评级展望为稳定。 特此公告。 联合资信评估有限公司 二零一零年三月三十日" _sys_auto_gen_doc_id-628265189363334433-0,"金华银行股份有限公司 2023年二级资本债券 发行情况公告 金华银行股份有限公司于 2023 年 4 月 25 日发行“金华银行股份有限公司 2023年二级资本债券”。现将发行结果公告如下： [金华银行股份有限公司于 2023 年 4 月 25 日发行“金华银行股份有限公司 2023年二级资本债券”。现将发行结果公告如下： ] ""债券名称"":""债券简称"" ""金华银行股份有限公司2023年二级资本债券"":""23金华银行二级资本债01"" 债券代码 232380019 债券期限 5+5年期 计息方式 固定利率 簿记建档日 2023年4月25日 计划发行总额 3亿元 实际发行总额 3亿元 发行价格 100元/百元面值 起息日 2023年4月27日 ""债券名称"":""票面利率"" ""金华银行股份有限公司2023年二级资本债券"":""4.80%"" ""债券名称"":""主承销商"" ""金华银行股份有限公司2023年二级资本债券"":""中国国际金融股份有限公司""" _sys_auto_gen_doc_id-628265189363334433-1,"[债券名称 金华银行股份有限公司2023年二级资本债券 债券简称 23金华银行二级资本债01 债券代码 232380019 债券期限 5+5年期 计息方式 固定利率 簿记建档日 2023年4月25日 计划发行总额 3亿元 实际发行总额 3亿元 发行价格 100元/百元面值 起息日 2023年4月27日 票面利率 4.80% 主承销商 中国国际金融股份有限公司]行股份有限 金华银行股份有限公司 2023年4月26日" _sys_auto_gen_doc_id-1425081604293373184-0,"居住地核保指引 [居住地核保指引 居住地身分組別] """":""2"" ""惯常居住地指受保人居住在某地区一年183日或以上。"":""2.1持有外國有效旅游证件之受保人及/或投保人必须交以下經署(註:經由受保人及/或投保人簽署及由理财顧问以見證人身份簽署) 的有效旅游证件頁副本,包括: 1)显示個人資料的一頁; 2)根據入境地區·附有中國香港特别行政區/中國澳門特别行政區入境標籤確定入境日期的一頁; 3)顯示最近簽证进入中國香港特别行政區/中国澳門特别行政區的一頁。 2.2對于未滿十八歲之儿童受保人·如出生证明书的语言 非中文/英文·请同时f交中文/英文的官方翻议本D 所有名式樣必须與人壽保險申請书上的一致。""" _sys_auto_gen_doc_id-1425081604293373184-1,""""":""3"" ""惯常居住地指受保人居住在某地区一年183日或以上。"":""持有中國有效旅游證件入境中國香港特别行政區/中國澳門特别行政區之客户,請查中国内地人士核保指引。"" """":""4"" ""惯常居住地指受保人居住在某地区一年183日或以上。"":""核保部保留要求進一步資料或证明之权利。""" _sys_auto_gen_doc_id-1425081604293373184-2,""""":""5"" ""惯常居住地指受保人居住在某地区一年183日或以上。"":""如受保人於過去12個月的惯常居住地與未來24個月的常居住地不同·核保決定将以较高地區風險为準 (例子:受保人过去12個月居住在中國·未來将以泰国作为惯常居住地?核保决定會以泰国地區作根據。)""" _sys_auto_gen_doc_id-1425081604293373184-3,""""":""6"" ""惯常居住地指受保人居住在某地区一年183日或以上。"":""核保部將會就以下情况個别考慮 6.1任何並未包括在此指引内的國家、城市或地區。(如哈薩克斯坦) 6.2受保人於2個國家、城市或地區以上居留相约時間。(如受保人於中國、泰国及英国分别居住约120天) 請源交整套護照副本及以行政便詳细說明客戶背景作審核。 1.受保人在現在居住地逗留的时間(日數) 2.受保人在过去以及未來24個月的旅游資料·包括地区、日期及逗留时間 3.受保人的工作·包括職位及詳细工作職责 4.來中國香港特别行政區/中國澳門特别行政區投保的原因 5.理财顾問從哪些途径認識客戶""" _sys_auto_gen_doc_id-1425081604293373184-4,""""":""7"" ""惯常居住地指受保人居住在某地区一年183日或以上。"":""本公司不接受以下人士投保投資相連计劃:i)美国護照持有人;或i)真报美国地址的人士;或i/明目前正在美国居住的人士。"" """":""8"" ""惯常居住地指受保人居住在某地区一年183日或以上。"":""本公司不接受以下人士的投保申请:i)居住日本的人士;或i)填报日本地址的人士·詳情请查閱日本人士核保指引·(第9頁""" _sys_auto_gen_doc_id-1425081604293373184-5,""""":""9"" ""惯常居住地指受保人居住在某地区一年183日或以上。"":""此指引只供参考用途,核保部會按實情况随时修订。"" """":""10"" ""惯常居住地指受保人居住在某地区一年183日或以上。"":""有关财務核保及職業險核保·請查閱相核保指引及手。""" _sys_auto_gen_doc_id-1425081604293373184-6,""""":""11"" ""惯常居住地指受保人居住在某地区一年183日或以上。"":""以下客户的财務核保以中國内地人士核保指引為準。 1.持有中國有效旅游證件入境中國香港特别行政區/中國澳門特别行政區之中國人士 2.居住於中國内地183日或以上之外國人士"" 居住地身分組別" _sys_auto_gen_doc_id-1425081604293373184-7,"[居住地身分組別 例子說明] ""組別"":""組別一"" ""類別"":""中國香港特別行政區 居民身分證持有人"" ""定義"":""持有效中國香港特別行政區身分證明文件的客戶 (包括非永久身分證持有人及在中國香港特別行政區出生的兒童)""" _sys_auto_gen_doc_id-1425081604293373184-8,"""組別"":""組別二"" ""類別"":""中國澳門特別行政區 居民身分證持有人"" ""定義"":""持有效中國澳門特別行政區身分證明文件的客戶 (包括在中國澳門特別行政區出生的兒童)"" ""組別"":""組別三"" ""類別"":""中國內地人士"" ""定義"":""持有效中國旅遊證件 (如中國護照、往來港澳通行證) 入境中國香港特別行政區 /中國澳門特別行政區的中國公民 (包括無入境中國香港特別行政區 /中國澳門特別行政區的兒童受保人)"" ""組別"":""組別四"" ""類別"":""外國人士"" ""定義"":""持有效外國旅遊證件入境中國香港特別行政區/ 中國澳門特別行政區的外國公民 (包括無入境中國香港特別行政區/ 中國澳門特別行政區的兒童受保人)"" 例子說明" _sys_auto_gen_doc_id-1425081604293373184-9,"[例子說明 20230707]" _sys_auto_gen_doc_id-1425081604293373184-10,"""客戶的身分組別"":""中國香港特別行政區 居民身分證持有人 (組別一)"" ""慣常居住地 (即每年居住該地區多於183天)"":""中國"" ""投保結果"":""CIM2 (地區A) PPM / PMP (地區A)"" ""說明"":""特別處理：對於居住在中國內地的中國香港特別行政區 居民身分證持有人(組別一)，將會以地區A保費率承保。""" _sys_auto_gen_doc_id-1425081604293373184-11,"""客戶的身分組別"":""中國澳門特別行政區 居民身分證持有人 (組別二)"" ""慣常居住地 (即每年居住該地區多於183天)"":""越南"" ""投保結果"":""人壽保障每1,000美元投保額: +2美元 不接受危疾及醫療保障申請"" ""說明"":""越南的地區風險高於中國澳門特別行政區， 所以核保決定會以越南地區風險作根據。""" _sys_auto_gen_doc_id-1425081604293373184-12,"""客戶的身分組別"":""中國內地人士 (組別三)"" ""慣常居住地 (即每年居住該地區多於183天)"":""香港"" ""投保結果"":""CIM2 (地區B) PPM / PMP (地區B)"" ""說明"":""中國的地區風險高於中國香港特別行政區， 所以核保決定會以中國地區風險作根據。""" _sys_auto_gen_doc_id-1425081604293373184-13,"""客戶的身分組別"":""中國內地人士 (組別三)"" ""慣常居住地 (即每年居住該地區多於183天)"":""美國"" ""投保結果"":""CIM2 (地區B) PPM / PMP (地區B)，只能申請「全球保障(美國除外)」保障"" ""說明"":""中國的地區風險高於美國，所以核保決定會以中國地區風險 作根據。"" 美國 (組別四) 中國" _sys_auto_gen_doc_id-1425081604293373184-14,"""客戶的身分組別"":""英國 (組別四)"" ""慣常居住地 (即每年居住該地區多於183天)"":""印度"" ""投保結果"":""人壽保障每1,000美元投保額: +2美元 不接受危疾及醫療保障申請"" ""說明"":""印度的地區風險高於英國，所以核保決定會以印度地區風險 作根據。"" 印度 (組別四) 英國 20230707" _sys_auto_gen_doc_id-1425081604293373184-15,"[20230707 有關 PVP居住地核保指引，請參閱 UI000323。] 1 HKSAR, China 中國香港特別行政區 Std (Region A) Std Std Region A Std Std Std Std Region A Std Std Std Std Std Std Std Region A" _sys_auto_gen_doc_id-1425081604293373184-16,"2 Macau SAR, China 中國澳門特別行政區 Std (Region A) Std Std Region A Std Std Std Std# Region A Std# Std Std Std D Std Std Region A" _sys_auto_gen_doc_id-1425081604293373184-17,3 Malaysia 馬來西亞 Std 9 (Region A) Std Std Region A Std Std Std Std# Region A Std# Std Std Std D D D D _sys_auto_gen_doc_id-1425081604293373184-18,4 Singapore 新加坡 Std 9 (Region A) Std Std Region A Std Std Std Std# Region A Std# Std Std Std D D D D _sys_auto_gen_doc_id-1425081604293373184-19,5 South Korea 南韓 Std 9 (Region A) Std Std Region A Std Std Std Std# Region A Std# Std Std Std D D D D _sys_auto_gen_doc_id-1425081604293373184-20,6 Taiwan 台灣 Std 9 (Region A) Std Std Region A Std Std Std Std# Region A Std# Std Std Std D D D D _sys_auto_gen_doc_id-1425081604293373184-21,7 Australia 澳洲 Std 9 (Region A) Std Std Region A Std Std Std Std# Region A Std# Std Std Std D D D D _sys_auto_gen_doc_id-1425081604293373184-22,8 Canada 加拿大 Std 9 (Region A) Std Std Region A Std Std Std Std# Region A Std# Std Std Std D D D D _sys_auto_gen_doc_id-1425081604293373184-23,9 Europe (Western) 1 西歐國家1 Std 9 (Region A) Std Std Region A Std Std Std Std# Region A Std# Std Std Std D D D D _sys_auto_gen_doc_id-1425081604293373184-24,10 New Zealand 新西蘭 Std 9 (Region A) Std Std Region A Std Std Std Std# Region A Std# Std Std Std D D D D _sys_auto_gen_doc_id-1425081604293373184-25,11 United Kingdom 英國 Std 9 (Region A) Std Std Region A Std Std Std Std# Region A Std# Std Std Std D D D D _sys_auto_gen_doc_id-1425081604293373184-26,12 United States 美國 Std 9 (Region A) Std Std Region A Std Std Std Std# Region A 10 Std# Std Std Std D D D D _sys_auto_gen_doc_id-1425081604293373184-27,13 China 中國 Std 12 (Region A) Std Std Region A Std Std Std Std# Region A Std# Std Std Std Std D D Region A _sys_auto_gen_doc_id-1425081604293373184-28,14 South Africa 3 南非3 Std 11 (Region A) Std Std Region A Std Std Std Std# Region A Std# Std Std Std D D D D _sys_auto_gen_doc_id-1425081604293373184-29,15 Dubai 杜拜 Std 11 (Region A) Std Std Region A Std Std Std Std# Region A Std# Std Std Std D D D D _sys_auto_gen_doc_id-1425081604293373184-30,"16 Abu Dhabi 阿布扎比 Std 11 (Region A) Std 15 ^ Std 15 Region A D D D D D D D D D D D D D 17 Belize 伯利茲 Std 11 (Region A) D D D D D D D D D D D D D D D D 18 Argentina 阿根廷 +1pm 11 (Region A) D D D D D D D D D D D D D D D D 19 India 4 印度4 +2pm 11 (Region A) D D D D D D D D D D D D D D D D 20 Vietnam 越南 +2pm 11 (Region A) D D D D D D D D D D D D D D D D" _sys_auto_gen_doc_id-1425081604293373184-31,21 Indonesia 5 印尼5 +2pm 11 (Region A) +75%^ D +75%^ (Region A) D D +75%^ D D D D D D D D D D _sys_auto_gen_doc_id-1425081604293373184-32,22 Thailand 6 泰國6 +2pm 11 (Region A) +75%^ D +75%^ (Region A) D D +75%^ D D D D D D D D D D _sys_auto_gen_doc_id-1425081604293373184-33,"23 Philippines 7 菲律賓7 +2pm 11 (Region A) +75%^ D +75%^ (Region A) D D +75%^ D D D D D D D D D D 24 Nepal 尼泊爾 +4pm 11 (Region A) D D D D D D D D D D D D D D D D 有關 PVP居住地核保指引，請參閱 UI000323。 組別一：中國香港特別行政區居民身分證持有人適用 (包括非永久身份証持有人) 20230707" _sys_auto_gen_doc_id-1425081604293373184-34,"[20230707 有關 PVP居住地核保指引，請參閱 UI000323。]" _sys_auto_gen_doc_id-1425081604293373184-35,Country / Region Basic Life (PLT) CIE3 / CIE3M EGP/ EGPM CIM3 / BCIM3 / CIM3M / BCIM3M / ECI / ECM / ECS / ECIM / ECMM / ECSM CIM2 / CIT2 / CIP2 LC / LCE MLP / MLPM HTPR / HTPRM HCP PPM / CP / CPE PMP / PMPM AEC2 / PAA / PAP AC / AAB / PAE P10A WP / PB TPD / DIS DIB LTC CRC _sys_auto_gen_doc_id-1425081604293373184-36,"1 HKSAR, China 中國香港特別行政區 Std (Region A) Std Std Region A Region A Std Std Std Std# Region A Region A D Std D Std D D D Region A" _sys_auto_gen_doc_id-1425081604293373184-37,"2 Macau SAR, China 中國澳門特別行政區 Std (Region A) Std Std Region A Region A Std Std Std Std# Region A Region A D Std D Std D D D Region A" _sys_auto_gen_doc_id-1425081604293373184-38,3 Malaysia 馬來西亞 Std 9 (Region A) Std Std Region A Region A Std Std Std Std# Region A Region A D Std D Std D D D D _sys_auto_gen_doc_id-1425081604293373184-39,4 Singapore 新加坡 Std 9 (Region A) Std Std Region A Region A Std Std Std Std# Region A Region A D Std D Std D D D D _sys_auto_gen_doc_id-1425081604293373184-40,5 South Korea 南韓 Std 9 (Region A) Std Std Region A Region A Std Std Std Std# Region A Region A D Std D Std D D D D _sys_auto_gen_doc_id-1425081604293373184-41,6 Taiwan 台灣 Std 9 (Region A) Std Std Region A Region A Std Std Std Std# Region A Region A D Std D Std D D D D _sys_auto_gen_doc_id-1425081604293373184-42,7 Australia 澳洲 Std 9 (Region A) Std Std Region A Region A Std Std Std D D Region A D Std D Std D D D D _sys_auto_gen_doc_id-1425081604293373184-43,8 Canada 加拿大 Std 9 (Region A) Std Std Region A Region A Std Std Std D D Region A D Std D Std D D D D _sys_auto_gen_doc_id-1425081604293373184-44,9 Europe (Western) 1 西歐國家1 Std 9 (Region A) Std Std Region A Region A Std Std Std D D Region A D Std D Std D D D D _sys_auto_gen_doc_id-1425081604293373184-45,10 New Zealand 新西蘭 Std 9 (Region A) Std Std Region A Region A Std Std Std D D Region A D Std D Std D D D D _sys_auto_gen_doc_id-1425081604293373184-46,11 United Kingdom 英國 Std 9 (Region A) Std Std Region A Region A Std Std Std D D Region A D Std D Std D D D D _sys_auto_gen_doc_id-1425081604293373184-47,12 United States 美國 Std 9 (Region A) Std Std Region A Region A Std Std Std D D Region A D Std D Std D D D D _sys_auto_gen_doc_id-1425081604293373184-48,13 China 中國 Std 9 (Region B) Std Std Region A Region A Std Std Std Std* Region B 10 Region A D Std* D Std* D D D Region B _sys_auto_gen_doc_id-1425081604293373184-49,14 South Africa 3 南非3 Std 11 (Region A) Std Std Region A D D Std Std D D Region A D D D D D D D D _sys_auto_gen_doc_id-1425081604293373184-50,15 Dubai 杜拜 Std 11 (Region A) Std Std Region A D D Std Std D D Region A D D D D D D D D _sys_auto_gen_doc_id-1425081604293373184-51,"16 Abu Dhabi 阿布扎比 Std 11 (Region A) Std 15 ^ Std 15 Region A D D D D D D D D D D D D D D D 17 Belize 伯利茲 Std 11 (Region A) D D D D D D D D D D D D D D D D D D 18 Argentina 阿根廷 +1pm 11 (Region A) D D D D D D D D D D D D D D D D D D 19 India 4 印度4 +2pm 11 (Region A) D D D D D D D D D D D D D D D D D D 20 Vietnam 越南 +2pm 11 (Region A) D D D D D D D D D D D D D D D D D D" _sys_auto_gen_doc_id-1425081604293373184-52,21 Indonesia 5 印尼5 +2pm 11 (Region A) +75%^ D +75%^ (Region A) D D D +75%^ D D D D D D D D D D D _sys_auto_gen_doc_id-1425081604293373184-53,22 Thailand 6 泰國6 +2pm 11 (Region A) +75%^ D +75%^ (Region A) D D D +75%^ D D D D D D D D D D D _sys_auto_gen_doc_id-1425081604293373184-54,"23 Philippines 7 菲律賓7 +2pm 11 (Region A) +75%^ D +75%^ (Region A) D D D +75%^ D D D D D D D D D D D 24 Nepal 尼泊爾 +4pm 11 (Region A) D D D D D D D D D D D D D D D D D D 有關 PVP居住地核保指引，請參閱 UI000323。 20230707 Page 4" _sys_auto_gen_doc_id-1425081604293373184-55,"[Page 4 有關 PVP居住地核保指引，請參閱 UI000323。]" _sys_auto_gen_doc_id-1425081604293373184-56,Country / Region Basic Life (PLT) Crisis Cover (CC) EGP / EGPM CIM2 / CIM3 / CIM3M / BCIM3 / BCIM3M / CIT2 / CIP2 / ECI / ECM / ECS / ECIM / ECMM / ECSM LC / LCE MLP / MLPM HTPR / HTPRM HCP PPM / PMP/ PMPM / CP / CPE AEC2 / PAA / PAP AC / PAE P10A WP / PB TPD / DIS DIB LTC CRC _sys_auto_gen_doc_id-1425081604293373184-57,"1 HKSAR, China 中國香港特別行政區 Std (Region B) Std* Std* Region B Std* Std* Std* Std* Region B D Std* Std* Std* D D D Region B" _sys_auto_gen_doc_id-1425081604293373184-58,"2 Macau SAR, China 中國澳門特別行政區 Std (Region B) Std* Std* Region B Std* Std* Std* Std* Region B D Std* D Std* D D D Region B" _sys_auto_gen_doc_id-1425081604293373184-59,3 Malaysia 馬來西亞 Std 9 (Region B) Std* Std* Region B Std* Std* Std* Std* Region B D Std* D Std* D D D D _sys_auto_gen_doc_id-1425081604293373184-60,4 Singapore 新加坡 Std 9 (Region B) Std* Std* Region B Std* Std* Std* Std* Region B D Std* D Std* D D D D _sys_auto_gen_doc_id-1425081604293373184-61,5 South Korea 南韓 Std 9 (Region B) Std* Std* Region B Std* Std* Std* Std* Region B D Std* D Std* D D D D _sys_auto_gen_doc_id-1425081604293373184-62,6 Taiwan 台灣 Std 9 (Region B) Std* Std* Region B Std* Std* Std* Std* Region B D Std* D Std* D D D D _sys_auto_gen_doc_id-1425081604293373184-63,7 Australia 澳洲 Std 9 (Region B) Std* Std* Region B Std* Std* Std* Std* Region B D Std* D Std* D D D D _sys_auto_gen_doc_id-1425081604293373184-64,8 Canada 加拿大 Std 9 (Region B) Std* Std* Region B Std* Std* Std* Std* Region B D Std* D Std* D D D D _sys_auto_gen_doc_id-1425081604293373184-65,9 Europe (Western) 1 西歐國家1 Std 9 (Region B) Std* Std* Region B Std* Std* Std* Std* Region B D Std* D Std* D D D D _sys_auto_gen_doc_id-1425081604293373184-66,10 New Zealand 新西蘭 Std 9 (Region B) Std* Std* Region B Std* Std* Std* Std* Region B D Std* D Std* D D D D _sys_auto_gen_doc_id-1425081604293373184-67,11 United Kingdom 英國 Std 9 (Region B) Std* Std* Region B Std* Std* Std* Std* Region B D Std* D Std* D D D D _sys_auto_gen_doc_id-1425081604293373184-68,12 United States 美國 Std 9 (Region B) Std* Std* Region B Std* Std* Std* Std* Region B 10 D Std* D Std* D D D D _sys_auto_gen_doc_id-1425081604293373184-69,13 China 中國 Std* (Region B) Std* Std* Region B Std* Std* Std* Std* Region B D Std* Std* Std* D D D Region B _sys_auto_gen_doc_id-1425081604293373184-70,"14 South Africa 3 南非3 Std 11 (Region B) Std* 15 ^ Std* 15 Region B D D D D D D D D D D D D D 15 Dubai 杜拜 Std 11 (Region B) Std* 15 ^ Std* 15 Region B D D D D D D D D D D D D D" _sys_auto_gen_doc_id-1425081604293373184-71,"16 Abu Dhabi 阿布扎比 Std 11 (Region B) Std* 15^ Std* 15 Region B D D D D D D D D D D D D D 17 Belize 伯利茲 Std 11 (Region B) D D D D D D D D D D D D D D D D 18 Argentina 阿根廷 +1pm 11 (Region B) D D D D D D D D D D D D D D D D 19 India 4 印度4 +2pm 11 (Region B) D D D D D D D D D D D D D D D D 20 Vietnam 越南 +2pm 11 (Region B) D D D D D D D D D D D D D D D D" _sys_auto_gen_doc_id-1425081604293373184-72,21 Indonesia 5 印尼5 +2pm 11 (Region B) +75%*^ D +75%*^ (Region B) D D +75%*^ D D D D D D D D D D _sys_auto_gen_doc_id-1425081604293373184-73,22 Thailand 6 泰國6 +2pm 11 (Region B) +75%*^ D +75%*^ (Region B) D D +75%*^ D D D D D D D D D D _sys_auto_gen_doc_id-1425081604293373184-74,"23 Philippines 7 菲律賓7 +2pm 11 (Region B) +75%*^ D +75%*^ (Region B) D D +75%*^ D D D D D D D D D D 24 Nepal 尼泊爾 +4pm 11 (Region B) D D D D D D D D D D D D D D D D 有關 PVP居住地核保指引，請參閱 UI000323。 20230707" _sys_auto_gen_doc_id-1425081604293373184-75,[20230707 _sys_auto_gen_doc_id-1425081604293373184-76,"Residential Rating 居住風險評級 Basic Life Crisis Cover (CC)/ LC / LCE / EGP / EGPM CIM2 / CIM3 / BCIM3 / CIM3M / BCIM3M / CIT2 / CIP2 / ECI / ECM / ECS / ECIM / ECMM / ECSM MLP / MLPM HTPR / HTPRM HCP PPM / PMP/ PMPM / CP / CPE AEC2 / PAA / PAP AC / AAB / PAE P10A WP / PB TPD / DIS DIB LTC CRC 13 R1 Std 9 14 Std Region A Std Std Std# Region A 10 D Std D Std D D D Region A 13 R2 Std 9 14 Std Region A D D D D D Std D Std D D D D " _sys_auto_gen_doc_id-1425081604293373184-77,"R3 Std 9 14 Std* Region B Std* Std* Std* Region B 10 D Std* D Std* D D D Region B 13 R4 Std 11 14 D D D D D D D D D D D D D D R5 +1pm 11 14 D D D D D D D D D D D D D D R6 +2pm 11 14 D D D D D D D D D D D D D D R7 +4pm 11 14 D D D D D D D D D D D D D D ] " _sys_auto_gen_doc_id-1425081604293373184-78,"HKSAR, China 中國香港 特別行政區 Macau SAR, China 中國澳門 特別行政區 Malaysia 馬來西亞 Singapore 新加坡 South Korea 南韓 Taiwan 台灣 Australia 澳洲 Canada 加拿大 Europe (Western) 1 西歐國家1 New Zealand 新西蘭 United Kingdom 英國 United States 美國 China 中國 South Africa 3 南非3 Dubai 杜拜 Belize 伯利茲 Argentina 阿根廷 India 4 印度4 Vietnam 越南 Indonesia 5 印尼5 Thailand 6 泰國6 Philippines 7 菲律賓7 Nepal 尼泊爾 Passport / ID Document護照 /身份證明文件 Malaysia 馬來西亞 R1 R2 R3 Singapore 新加坡 South Korea 南韓 Taiwan 台灣 Australia 澳洲 Canada 加拿大 Europe (Western) 1 西歐國家1 New Zealand 新西蘭 Japan 2 日本2 United Kingdom 英國 United States 美國 South Africa 3 南非3 Dubai 杜拜 Belize 伯利茲 Argentina 阿根廷 India 4 印度4 Vietnam 越南 Indonesia 5 印尼5 Thailand 6 泰國6 Philippines 7 菲律賓7 Nepal 尼泊爾" _sys_auto_gen_doc_id-1425081604293373184-79,"[組別四：外國人士適用 Place of Residence慣常居住地 HKSAR, China 中國香港 特別行政區 Macau SAR, China 中國澳門 特別行政區 Malaysia 馬來西亞 Singapore 新加坡 South Korea 南韓 Taiwan 台灣 Australia 澳洲 Canada 加拿大" _sys_auto_gen_doc_id-1425081604293373184-80, Europe (Western) 1 西歐國家1 New Zealand 新西蘭 United Kingdom 英國 United States 美國 China 中國 South Africa 3 南非3 Dubai 杜拜 Belize 伯利茲 Argentina 阿根廷 India 4 印度4 Vietnam 越南 Indo _sys_auto_gen_doc_id-1425081604293373184-81,"nesia 5 印尼5 Thailand 6 泰國6 Philippines 7 菲律賓7 Nepal 尼泊爾 Passport / ID Document護照 /身份證明文件 Malaysia 馬來西亞 R1 R2 R3 Singapore 新加坡 South Korea 南韓 Taiwan 台灣 Australia 澳洲 Canada 加拿大 Europe (Western) 1 西歐國家1 New Zealand 新西蘭 Japan 2 日本2 United Kingdom 英國 United States 美國 South Africa 3 南非3 Dubai 杜拜 Belize 伯利茲 Argentina 阿根廷 India 4 印度4 Vietnam 越南 Indonesia 5 印尼5 Thailand 6 泰國6 Philippines 7 菲律賓7 Nepal 尼泊爾 " _sys_auto_gen_doc_id-1425081604293373184-82,"有關 PVP居住地核保指引，請參閱 UI000323。] ""Residential Rating 居住風險評級"":""R1"" ""Basic Life"":""Std 9 14"" ""Crisis Cover (CC)/ LC / LCE / EGP / EGPM"":""Std"" ""CIM2 / CIM3 / BCIM3 / CIM3M / BCIM3M / CIT2 / CIP2 / ECI / ECM / ECS / ECIM / ECMM / ECSM"":""Region A"" ""MLP / MLPM"":""Std"" ""HTPR / HTPRM"":""Std"" ""HCP"":""Std#"" ""PPM / PMP/ PMPM / CP / CPE"":""Region A 10"" ""AEC2 / PAA / PAP"":""D"" ""AC / AAB / PAE"":""Std"" ""P10A"":""D"" ""WP / PB"":""Std"" ""TPD / DIS"":""D"" ""DIB"":""D"" ""LTC"":""D"" ""CRC 13"":""Region A 13""" _sys_auto_gen_doc_id-1425081604293373184-83,"""Residential Rating 居住風險評級"":""R2"" ""Basic Life"":""Std 9 14"" ""Crisis Cover (CC)/ LC / LCE / EGP / EGPM"":""Std"" ""CIM2 / CIM3 / BCIM3 / CIM3M / BCIM3M / CIT2 / CIP2 / ECI / ECM / ECS / ECIM / ECMM / ECSM"":""Region A"" ""MLP / MLPM"":""D"" ""HTPR / HTPRM"":""D"" ""HCP"":""D"" ""PPM / PMP/ PMPM / CP / CPE"":""D"" ""AEC2 / PAA / PAP"":""D"" ""AC / AAB / PAE"":""Std"" ""P10A"":""D"" ""WP / PB"":""Std"" ""TPD / DIS"":""D"" ""DIB"":""D"" ""LTC"":""D"" ""CRC 13"":""D""" _sys_auto_gen_doc_id-1425081604293373184-84,"""Residential Rating 居住風險評級"":""R3"" ""Basic Life"":""Std 9 14"" ""Crisis Cover (CC)/ LC / LCE / EGP / EGPM"":""Std*"" ""CIM2 / CIM3 / BCIM3 / CIM3M / BCIM3M / CIT2 / CIP2 / ECI / ECM / ECS / ECIM / ECMM / ECSM"":""Region B"" ""MLP / MLPM"":""Std*"" ""HTPR / HTPRM"":""Std*"" ""HCP"":""Std*"" ""PPM / PMP/ PMPM / CP / CPE"":""Region B 10"" ""AEC2 / PAA / PAP"":""D"" ""AC / AAB / PAE"":""Std*"" ""P10A"":""D"" ""WP / PB"":""Std*"" ""TPD / DIS"":""D"" ""DIB"":""D"" ""LTC"":""D"" ""CRC 13"":""Region B 13""" _sys_auto_gen_doc_id-1425081604293373184-85,"""Residential Rating 居住風險評級"":""R4"" ""Basic Life"":""Std 11 14"" ""Crisis Cover (CC)/ LC / LCE / EGP / EGPM"":""D"" ""CIM2 / CIM3 / BCIM3 / CIM3M / BCIM3M / CIT2 / CIP2 / ECI / ECM / ECS / ECIM / ECMM / ECSM"":""D"" ""MLP / MLPM"":""D"" ""HTPR / HTPRM"":""D"" ""HCP"":""D"" ""PPM / PMP/ PMPM / CP / CPE"":""D"" ""AEC2 / PAA / PAP"":""D"" ""AC / AAB / PAE"":""D"" ""P10A"":""D"" ""WP / PB"":""D"" ""TPD / DIS"":""D"" ""DIB"":""D"" ""LTC"":""D"" ""CRC 13"":""D""" _sys_auto_gen_doc_id-1425081604293373184-86,"""Residential Rating 居住風險評級"":""R5"" ""Basic Life"":""+1pm 11 14"" ""Crisis Cover (CC)/ LC / LCE / EGP / EGPM"":""D"" ""CIM2 / CIM3 / BCIM3 / CIM3M / BCIM3M / CIT2 / CIP2 / ECI / ECM / ECS / ECIM / ECMM / ECSM"":""D"" ""MLP / MLPM"":""D"" ""HTPR / HTPRM"":""D"" ""HCP"":""D"" ""PPM / PMP/ PMPM / CP / CPE"":""D"" ""AEC2 / PAA / PAP"":""D"" ""AC / AAB / PAE"":""D"" ""P10A"":""D"" ""WP / PB"":""D"" ""TPD / DIS"":""D"" ""DIB"":""D"" ""LTC"":""D"" ""CRC 13"":""D""" _sys_auto_gen_doc_id-1425081604293373184-87,"""Residential Rating 居住風險評級"":""R6"" ""Basic Life"":""+2pm 11 14"" ""Crisis Cover (CC)/ LC / LCE / EGP / EGPM"":""D"" ""CIM2 / CIM3 / BCIM3 / CIM3M / BCIM3M / CIT2 / CIP2 / ECI / ECM / ECS / ECIM / ECMM / ECSM"":""D"" ""MLP / MLPM"":""D"" ""HTPR / HTPRM"":""D"" ""HCP"":""D"" ""PPM / PMP/ PMPM / CP / CPE"":""D"" ""AEC2 / PAA / PAP"":""D"" ""AC / AAB / PAE"":""D"" ""P10A"":""D"" ""WP / PB"":""D"" ""TPD / DIS"":""D"" ""DIB"":""D"" ""LTC"":""D"" ""CRC 13"":""D""" _sys_auto_gen_doc_id-1425081604293373184-88,"""Residential Rating 居住風險評級"":""R7"" ""Basic Life"":""+4pm 11 14"" ""Crisis Cover (CC)/ LC / LCE / EGP / EGPM"":""D"" ""CIM2 / CIM3 / BCIM3 / CIM3M / BCIM3M / CIT2 / CIP2 / ECI / ECM / ECS / ECIM / ECMM / ECSM"":""D"" ""MLP / MLPM"":""D"" ""HTPR / HTPRM"":""D"" ""HCP"":""D"" ""PPM / PMP/ PMPM / CP / CPE"":""D"" ""AEC2 / PAA / PAP"":""D"" ""AC / AAB / PAE"":""D"" ""P10A"":""D"" ""WP / PB"":""D"" ""TPD / DIS"":""D"" ""DIB"":""D"" ""LTC"":""D"" ""CRC 13"":""D"" 有關 PVP居住地核保指引，請參閱 UI000323。 Page 6" _sys_auto_gen_doc_id-1425081604293373184-89,"EGS, EGSP及 EGSP2 / EGM / EGM2 / EGA / EGC / EGCM / EGI / EGIP / P8S的國家/地區指引 1 2 3 4 5" _sys_auto_gen_doc_id-1425081604293373184-90,"[1 2 3 4 5 *EGM / EGM2 / EGA / EGI的整付保費 =名義金額] 1 Argentina 阿根廷 16 India4 印度4 31 Saudi Arabia 沙特阿拉伯 2 Australia 澳大利亞 17 Indonesia 5 印尼5 32 Serbia 塞爾維亞 3 Bangladesh 8 孟加拉8 18 Laos 8 老撾8 33 Singapore 新加坡 4 Belize 伯利茲 19 Lithuania 立陶宛 34 Slovakia 斯洛伐克 5 Brazil8 巴西8 20 Macau SAR, China 中國澳門特別行政區 35 Slovenia 斯洛文尼亞 6 Brunei 汶萊 21 Malaysia 馬來西亞 36 South Africa 3 南非3 7 Bulgaria 保加利亞 22 Maldives 馬爾代夫 37 South Korea 南韓 8 Canada 加拿大 23 Malta 馬耳他 38 Taiwan 台灣 9 Croatia 克羅地亞 24 Monaco 摩納哥 39 Thailand 6 泰國6 10 Cyprus 塞浦路斯 25 Nepal 尼泊爾 40 Turkey8 土耳其8 11 Czech Republic 捷克 26 New Zealand 新西蘭 41 United Arab Emirates 阿拉伯聯合酋長國 12 Estonia 愛沙尼亞 27 Philippines 7 菲律賓7 42 United Kingdom 英國 13 Europe (Western)1 西歐國家1 28 Poland 波蘭 43 United States 美國 14 Greece 希臘 29 Qatar 卡塔爾 44 Vietnam 越南 15 Hungary 匈牙利 30 Romania 羅馬尼亞 " _sys_auto_gen_doc_id-1425081604293373184-91,"*EGM / EGM2 / EGA / EGI的整付保費 =名義金額 *EGIP總年度化保費金額 =名義金額 *EGM / EGM2 / EGA / EGI / EGIP的累計總名義金額指所有EGM, EGM2, EGA, EGI及 EGIP的累計總名義金額 此指引僅適用於居住在以下國家/地區的香港身份證持有人,澳門身分證持有人及中國內地人士。 對於外國人士，請遞交行政便條說明客戶在中國香港特別行政區 /中國澳門特別行政區申請保險的原因及與該行政區的關係作審核。 此指引僅適用於地區風險核保，最終的核保決定將包括但不限於嚴格盡職調查（EDD）和打擊洗錢及恐怖分子資金籌集指引 （AML）的風險評估。 此指引僅限少於港元10,000,000（以個人累計年度化保費計算）的EGS, EGSP, EGSP2, EGC, EGCM及 P8S申請，若所有EGS, EGSP, EGSP2, EGC, EGCM及 P8S的累計年度化保費超過港元10,000,000，則須作個別考慮。 此指引僅限少於美元12,500,000（以個人累計總名義金額*計算）的EGM/EGM2/EGA/EGI/EGIP申請。" _sys_auto_gen_doc_id-1425081604293373184-92,"核保部保留要求進一步資料或証明之權利。 Notes注意事項 *詳情請查閱中國內地人士核保指引 #最高「住院護惠計劃」保障額為每日美元100 /最高「特級意外全惠計劃」保障額為美元30,000 /最高「特級意外全惠計劃」與「意外全護保」計劃的總保障額為美元50,000 [#最高「住院護惠計劃」保障額為每日美元100 /最高「特級意外全惠計劃」保障額為美元30,000 /最高「特級意外全惠計劃」與「意外全護保」計劃的總保障額為美元50,000 1只適用於奧地利、比利時、丹麥、芬蘭、法國、德國、冰島、意大利、列支敦斯登、盧森堡、摩納哥、荷蘭、挪威、葡萄牙、西班牙、瑞典及瑞士 2詳情請查閱日本人士核保指引]" _sys_auto_gen_doc_id-1425081604293373184-93,""""":""可購買產品:"" ""危疾"":""尊尚危疾加倍保 (CIM2/CIM2H) 「誠保一生」危疾保 (CIM3/CIM3H/CIM3M) 「誠保一生」危疾保 -摯愛寶 (BCIM3/BCIM3H/BCIM3M) 守護健康危疾全護保 (CIR2/CIR2H) 危疾加護保II (CIE2/CIE2H) 危疾加護保III (CIE3/CIE3H/CIE3M) 危疾首護保 (CIP) 危疾首護保II (CIP2) 守護健康危疾定期保II (CIT2R) 「自主健康」危疾保 (ECI/ECIM) 「自主健康」危疾多重保 (ECM/ECMM) 「自主健康」嚴重癌症保 (ECS/ECSM)"" ""醫療"":""「智安心康健計劃」 (HTPR/HTPRM)""" _sys_auto_gen_doc_id-1425081604293373184-94,""""":""最高投保額:"" ""危疾"":""在職成年人士：500,000美元 / 4,000,000港元（僅限文書工作） 未滿18歲兒童 /學生 /家庭主婦： 500,000美元 / 4,000,000港元"" ""醫療"":""只可選擇普通病房 (Ward)， 自付額必須選擇6,250美元 / 50,000港元"" 1只適用於奧地利、比利時、丹麥、芬蘭、法國、德國、冰島、意大利、列支敦斯登、盧森堡、摩納哥、荷蘭、挪威、葡萄牙、西班牙、瑞典及瑞士 2詳情請查閱日本人士核保指引 3只適用於約翰內斯堡、開普敦及德班 4不適用於查謨及喀什米爾 5不適用於亞齊省、巴布亞、中蘇拉威西及馬魯古群島 6不適用於陶公(那拉提瓦)、北大年、宋卡及也拉省 7不適用於民答那峨、蘇祿群島及三宝顏半島 8僅限首都 10美國公民 /在美國居住的人士﹐PPM只能申請「全球保障(美國除外)」保障 Std:標準保費 D:不接受申請 +1pm:每1,000美元投保額: + 1美元; +2pm:每1,000美元投保額: + 2美元,如此類推" _sys_auto_gen_doc_id-1425081604293373184-95,"15對於受保人為非在職人士(如未滿18歲兒童/學生/家庭主婦)，其父母或配偶 (在職人士)必須在英國保誠投保相同保額，最高保額上限為400萬港元。 14在中國以外國家/地區居住的人士，「守護家人」定期人壽保(PLT)應申請Region A。在中國居住的人士，「守護家人」定期人壽保(PLT)應申請Region B。 13癌症痊癒保(CRC)僅適用於目前居住在中國香港特別行政區/中國澳門特別行政區/中國內地的此三個國家/地區公民申請 12適用於所有基本人壽計劃 (樓宇按揭壽險保障計劃、優選定期保、快享錢XPO、親恩寶除外) ^請參閱下表 9適用於所有基本人壽計劃 (樓宇按揭壽險保障計劃、優選定期保、快享錢XPO、親恩寶、預支傷病保障、遞增保障權益除外) 11適用於所有基本人壽計劃 (守護健康危疾定期保、倍豐盛計劃、樓宇按揭壽險保障計劃、優選定期保、快享錢XPO、親恩寶、預支傷病保障、遞增保障權益、其他綜合保障計劃除外) 此法例並適用於銷售保險產品給受保人或保單持有人的過程在日本境外。 個人保險 本公司將不接受以下人士 (包括保單持有人或受保人)的投保申請：i)填報日本地址的人士；或 ii)居住日本的人士。" _sys_auto_gen_doc_id-1425081604293373184-96,"[本公司將不接受以下人士 (包括保單持有人或受保人)的投保申請：i)填報日本地址的人士；或 ii)居住日本的人士。 商業保險] ""所提供/申報的身分證明文件"":""日本護照"" ""居住/通訊/永久地址"":""日本"" ""接受 (是 /否 )"":""否"" ""所需文件"":""不適用"" 日本以外 是 保單持有人及/或受保人需要填寫補充資料表格 作出以下聲明： “我/我們(保單持有人及/或受保人)不是居住在日 本及沒有日本地址。” ""所提供/申報的身分證明文件"":""香港永久性居民身分證"" ""居住/通訊/永久地址"":""日本"" ""接受 (是 /否 )"":""否"" ""所需文件"":""不適用"" 日本以外 是 不適用 ""所提供/申報的身分證明文件"":""其他"" ""居住/通訊/永久地址"":""日本"" ""接受 (是 /否 )"":""否"" ""所需文件"":""不適用"" 日本以外 是 不適用 商業保險 公司只會接受符合以下條件之投保申請 (ii) 受保人並非填報日本地址的人士及/或居住日本的人士。" _sys_auto_gen_doc_id-1425081604293373184-97,"(i) 有關公司客戶已於中國香港特別行政區 /中國澳門特別行政區註冊處註冊及其註冊營業地址位於中國香港特別行政區 /中國 澳門特別行政區；及 根據現行日本保險法，未有在日本境內獲認可牌照之外資保險公司不可銷售保險產品給以下人士/公司：i)填報日本地址的人士或公司；或 ii)居住日本的人士。 高風險國家指引 [高風險國家指引 高風險國家指引] ""1"":""2"" ""本指引只列出打擊洗錢及恐怖分子資金籌集 (AML & CTF)審查之基本要求，並非代表此類高風險國家的地區風險已納入可承保範圍。詳情請參閱下列使用說明。"":""就高風險國家名單，請參閱PIL-COM000056。""" _sys_auto_gen_doc_id-1425081604293373184-98,"""1"":""3"" ""本指引只列出打擊洗錢及恐怖分子資金籌集 (AML & CTF)審查之基本要求，並非代表此類高風險國家的地區風險已納入可承保範圍。詳情請參閱下列使用說明。"":""高風險國家指引使用說明： 步驟一 -查找地區風險 請先參照前頁的居住地核保指引，根據客戶的身份類別及慣常居住地得出其所屬地區風險是否為可承保範圍。 若能承保，請繼續步驟二。 步驟二 -客戶是否牽涉高風險國家 請根據客戶的居住地址或公司地址或國籍等個人資料，於PIL-COM000056查閱客戶是否牽涉高風險國家。 若客戶背景牽涉高風險國家，請參閱高風險國家指引準備所需文件以供進行打擊洗錢及恐怖分子資金籌集 (AML & CTF)之審查。 例子說明"" 客戶的身分組別 慣常居住地 步驟一： 查找地區風險 步驟二： 客戶是否牽涉高風險國家 說明" _sys_auto_gen_doc_id-1425081604293373184-99,"中國內地人士 (組別三) 菲律賓^ 人壽保障每1,000美元投保額: +2美元 危疾保障 +75% (地區B) 是 (菲律賓屬高風險國家) 所屬地區風險為可承保範圍，而客戶背景牽涉高風險國家， 客戶可先參考此指引準備文件以供進行打擊洗錢及恐怖分子 資金籌集 (AML & CTF)之審查。" _sys_auto_gen_doc_id-1425081604293373184-100,"印度 (組別四) 中國 人壽保障每1,000美元投保額: +2美元 不接受危疾保障申請 是 (印度屬高風險國家) 由於所屬地區風險，危疾保障申請不能承保。 而就人壽保障申請，所屬地區風險為可承保範圍，而客戶背 景牽涉高風險國家，客戶可先參考此指引準備文件以供進行 打擊洗錢及恐怖分子資金籌集 (AML & CTF)之審查。" _sys_auto_gen_doc_id-1425081604293373184-101,"中國內地人士 (組別三) 伊拉克 不接受所有申請， 包括101產品 (如: EGC, EGSP2) 是 (伊拉克屬高風險國家) 由於所屬地區風險為拒保範圍， 高風險國家指引將不適用於此個案。 ^不適用於民答那峨、蘇祿群島及三宝顏半島" _sys_auto_gen_doc_id-1425081604293373184-102,"""1"":""4"" ""本指引只列出打擊洗錢及恐怖分子資金籌集 (AML & CTF)審查之基本要求，並非代表此類高風險國家的地區風險已納入可承保範圍。詳情請參閱下列使用說明。"":""所需文件適用於投保人。若投保人與保費付款人並非同一人，請由保費付款人遞交以下文件。""" _sys_auto_gen_doc_id-1425081604293373184-103,"""1"":""5"" ""本指引只列出打擊洗錢及恐怖分子資金籌集 (AML & CTF)審查之基本要求，並非代表此類高風險國家的地區風險已納入可承保範圍。詳情請參閱下列使用說明。"":""請避免以現金繳付首期保費。若客戶以現金繳付首期保費，公司保留權利要求其他證明文件以作審核。""" _sys_auto_gen_doc_id-1425081604293373184-104,"""1"":""6"" ""本指引只列出打擊洗錢及恐怖分子資金籌集 (AML & CTF)審查之基本要求，並非代表此類高風險國家的地區風險已納入可承保範圍。詳情請參閱下列使用說明。"":""如提供的資料不能通過「嚴格盡職審查」，公司保留權利要求其他財務證明文件。"" 高風險國家指引" _sys_auto_gen_doc_id-1425081604293373184-105,"[高風險國家指引 高風險國家指引 -備註] 累計年度化保費備註一 整付保費/整付及累計年度化保費備註一" _sys_auto_gen_doc_id-1425081604293373184-106,"1 < 200,000 < 500,000 在一般情况下，若客戶符合以下條件，則毋須提供額外資料。 > 只限於危疾、醫療計劃，或定期供款的人壽計劃申請；及 > 首期保費以非現金形式繳付。 若客戶未能符合以上條件，請參閱組別二的所需文件。" _sys_auto_gen_doc_id-1425081604293373184-107,"2 200,000 - 500,000 500,000 - 1,000,000 •《財務聲明》 •在職證明或公司擁有權證明： > 如客戶為受僱員工，請遞交受僱信或僱員薪金證明或稅單或名片 > 如客戶為公司業務持有人，請遞交公司註冊及商業註冊證明文件 •繳費資金來源證明文件備註二" _sys_auto_gen_doc_id-1425081604293373184-108,"3 > 500,000 > 1,000,000 •《財務聲明》 •在職證明（附有薪酬資料）或公司擁有權證明及收入證明： >如客戶為受僱員工，請遞交: -近期的受僱信（附有薪酬資料）；或 -過去三個月的薪金證明；或 -過去三年的稅單 >如客戶為公司業務持有人，請遞交: -公司註冊證明；及 -商業註冊證明；及 -公司過去三年的審計報告或稅單 •其他補充資料,例如: >由銀行發出的財務資信證明函件(Bank Reference Letter) -銀行單據以核實存款 -物業擁有權證明 -其他收入及資產證明文件 •繳費資金來源證明文件備註二 高風險國家指引 -備註 • 累計年度化保費包括額外保費 (Top-Up Premium)及附加保費 (Loading Premium)，已繳清保費之定期供款保單保費則不納入計算。 • • 有關保費融資的申請,總保費（包括投保人支付的保費部分及貸款額）將計算於財務核保要求內。 備註一" _sys_auto_gen_doc_id-1425081604293373184-109,"整付保費包括預繳保費(Prepaid Premium)、整付額外保費(Lump-sum Top-up)及存於保費儲蓄戶口(Premium Deposit Account) 及暫存戶口(Suspense Account)的保費。 備註二 [備註二 ] 1 信用卡 -轉賬記錄 2 個人支票 -支票影印本或照片 3 本票 -本票的正面及背頁(有銀行背書)的影印本或照片 4 網上繳費 (如:繳費靈) -相關銀行賬戶的交易記錄 5 電匯（TT） -相關銀行賬戶的交易記錄 6 現金 *請避免以現金繳付首期保費。 -有關交易紀錄 (如：提款收據，貨幣兌換收據等)； 及公司保留權利要求其他證明文件以作審核。" _sys_auto_gen_doc_id-8275665725363476694-0,"广东顺德农村商业银行股份有限公司 2023年小型微型企业贷款专项金融债券（第一期） 发行情况公告 广东顺德农村商业银行股份有限公司于 2023 年 4 月 26 日发行 “广东顺德农村商业银行股份有限公司 2023 年小型微型企业贷款专 项金融债券（第一期）”。现将发行结果公告如下：" _sys_auto_gen_doc_id-8275665725363476694-1,"[广东顺德农村商业银行股份有限公司于 2023 年 4 月 26 日发行 “广东顺德农村商业银行股份有限公司 2023 年小型微型企业贷款专 项金融债券（第一期）”。现将发行结果公告如下： ] ""债券名称"":""债券简称"" ""东顺德农村商业银行股份有限公司2023年小型微型企业贷款专 项金融债券(第一期)"":""23顺德农商小微债01"" 债券代码 2321012 债券期限品种 3年期 计息方式 固定利率,按年计息 簿记建档日 2023年4月26 计划发行总额 10亿元 实际发行总额 10亿元 发行价格 100元/百元面值 起息日 2023年4月27日 ""债券名称"":""票面利率"" ""东顺德农村商业银行股份有限公司2023年小型微型企业贷款专 项金融债券(第一期)"":""2.85%"" ""债券名称"":""主承销商"" ""东顺德农村商业银行股份有限公司2023年小型微型企业贷款专 项金融债券(第一期)"":""中国国际金融股份有限公司、中信证券股份有限公司、国开证券股 份有限公司、万联证 股份有限公司、江苏银行股份有限公司、上 海银行股份有限公司""" _sys_auto_gen_doc_id-8275665725363476694-2,"[债券名称 东顺德农村商业银行股份有限公司2023年小型微型企业贷款专 项金融债券(第一期) 债券简称 23顺德农商小微债01 债券代码 2321012 债券期限品种 3年期 计息方式 固定利率,按年计息 簿记建档日 2023年4月26 计划发行总额 10亿元 实际发行总额 10亿元 发行价格 100元/百元面值 起息日 2023年4月27日 票面利率 2.85% 主承销商 中国国际金融股份有限公司、中信证券股份有限公司、国开证券股 份有限公司、万联证 股份有限公司、江苏银行股份有限公司、上 海银行股份有限公司]广东顺德农村商业银行股份有限公司 日 2023年4月 4060640" _sys_auto_gen_doc_id-16544225190269584193-0,"中国财产再保险有限责任公司2023年资本补充债券 申购区间与投资者申购提示性说明 重要提示 中国财产再保险有限责任公司2023年资本补充债券（以下简称“本期债券”） 已获得《中国银行保险监督管理委员会关于中国财产再保险有限责任公司发行资 本补充债券的批复》（银保监复〔2023〕72号）和《中国人民银行准予行政许可 决定书》（银许准予决字〔2023〕第50号）批准发行。 本期债券由主承销商组织承销团，通过簿记建档集中配售的方式，在全国银 行间债券市场公开发行，中国国际金融股份有限公司（以下简称“中金公司”） 担任本期债券的主承销商及簿记管理人，组织本期债券的簿记建档发行工作。" _sys_auto_gen_doc_id-16544225190269584193-1,"本《中国财产再保险有限责任公司2023年资本补充债券申购区间与投资者申 购提示性说明》（以下简称“《申购区间与投资者申购提示性说明》”）仅对本 期债券申购的有关事宜向投资者作扼要说明，不构成本期债券发行的投资建议。 投资者欲了解发行人及本期债券发行的基本情况，请详细阅读登载于上海清算所 网站（http://www.shclearing.com.cn）和中国货币网（http://www.chinamoney.com.cn） 的《中国财产再保险有限责任公司2023年资本补充债券募集说明书》及其他信息 披露文件。 一、本期债券主要条款 1、债券名称：中国财产再保险有限责任公司2023年资本补充债券。 2、发行人：中国财产再保险有限责任公司。 3、次级条款：本期债券本金清偿顺序和利息支付顺序列于保单责任和其他 普通负债之后、股权资本等核心资本之前；本期债券与发行人已发行的与本期债 券偿还顺序相同的其他次级债务处于同一清偿顺序，与未来可能发行的与本期债 券偿还顺序相同的次级定期债务、资本补充债券等资本补充工具同顺位受偿。发 行人无法如约支付本息时，本期债券持有人无权向法院申请对发行人实施破产。" _sys_auto_gen_doc_id-16544225190269584193-2,"4、债券期限：10年期固定利率债券，在第5年末附有条件的发行人赎回权。 5、赎回权：本期债券设定一次发行人选择提前赎回的权利。在行使赎回权 后发行人的综合偿付能力充足率不低于100%的情况下，经报中国人民银行和中 国银保监会备案后，发行人可以选择在第5个计息年度的最后一日，按面值全部 或部分赎回本期债券。 若本期债券存续期间因监管规定发生变化，导致本期债券不再满足本期债券 发行完成后初始认定的资本工具的合格标准，在不违反当时有效监管规定且在满 足行使赎回权前提的情况下，经报中国人民银行和中国银保监会备案后，发行人 有权选择提前赎回。 发行人若选择行使赎回权，将至少提前1个月发出债券赎回公告，通知债券 持有人有关赎回执行日、赎回金额、赎回程序、付款方法、付款时间等具体安排， 并通知上海清算所，具体操作办法详见届时上海清算所的通知。 6、发行规模：本期债券的发行规模为人民币40亿元。 7、募集资金用途：本期债券募集资金将依据适用法律和监管部门的批准用 于补充发行人资本，提高公司偿付能力。 8、债券面值：本期债券的面值为人民币100元（人民币壹佰元），即每一记 账单位对应的债券本金为人民币100元。" _sys_auto_gen_doc_id-16544225190269584193-3,"9、票面利率：本期债券票面利率采用分段式计息方式；单利按年计息，不 计复利。 本期债券第1年至第5年的年利率（即初始发行利率）将通过簿记建档集中配 售的方式确定，在前5个计息年度内固定不变；如果发行人不行使赎回权，则从 第6个计息年度开始到该品种债务到期为止，后5个计息年度内的票面利率为原前 5个计息年度票面利率加100个基点（即1%）。 10、发行价格：按债券面值平价发行。 11、最小认购金额：本期债券认购人认购的本期债券金额应当是人民币1,000 万元的整数倍且不少于人民币1,000万元。 12、发行首日：2023年4月27日。 13、簿记建档日：2023年4月27日。 14、发行期限：2023年4月27日至2023年5月5日。 15、缴款截止日：2023年5月5日。 16、起息日：2023年5月5日。 17、计息期限：如果发行人不行使赎回权，本期债券的计息期限自2023年5 月5日至2033年5月4日；如果发行人行使赎回权，本期债券的计息期限自2023年 5月5日至2028年5月4日。 18、付息日：本期债券存续期内每年的5月5日。如遇法定节假日，则顺延至 下一工作日，顺延期间应付利息不另计利息。" _sys_auto_gen_doc_id-16544225190269584193-4,"19、兑付日：如果发行人不行使赎回权，则本期债券的兑付日为2033年5月 5日；如果发行人行使赎回权，则本期债券的兑付日为2028年5月5日。前述日期 如遇法定节假日，则顺延至其后的第一个工作日，顺延期间本金不另计利息。 20、债券形式：实名制记账式，由上海清算所统一托管。 21、还本付息方式：本期债券按年付息，到期一次还本，最后一期利息随本 金的兑付一起支付。年度付息款项自付息首日起不另计利息，本金自兑付首日起 不另计利息。根据法律法规和监管机构要求，发行人仅在确保偿付本期债券本金 或利息后，偿付能力充足率不低于监管要求的前提下，才能偿付本期债券的本金 或利息；否则对应本金或利息将被递延支付，并在确保支付后的发行人偿付能力 充足率不低于监管要求的前提下，才能支付被递延的对应本金或利息。前述本金 或利息的递延支付不属于发行人未能按照约定足额支付本金或利息的行为，递延 支付的本金或利息不计算复息。如发行人决定递延支付本金或利息的，应当根据 届时有效的监管机构要求及交易场所有关规则及时向投资者披露。在满足监管机 构有关偿付本息前提条件的情况下，本期债券的本金或利息不得递延支付。" _sys_auto_gen_doc_id-16544225190269584193-5,"22、债券本息兑付办法：本期债券于付息日支付利息。本期债券到期或赎回 时于兑付日一次性偿还本金。具体利息支付办法及本金兑付办法将按照有关规定， 由发行人在主管部门指定媒体上发布的有关公告中予以披露。 23、发行方式：本期债券由主承销商组织承销团，通过簿记建档、集中配售 的方式，在全国银行间债券市场公开发行。 24、发行对象：全国银行间债券市场机构投资者（国家法律、法规及监管部 门相关规定禁止购买者除外）。 25、投资者回售选择权：本期债券不设置投资者回售选择权条款。 26、交易流通：本期债券发行结束后，将按照全国银行间债券市场债券交易 的有关规定在全国银行间债券市场交易流通。 27、本期债券的托管人：银行间市场清算所股份有限公司。 28、税务提示：根据国家有关税收法律、法规的规定，投资者投资本期债券 所应缴纳的税款由投资者承担。 29、风险提示：与本期债券相关的次级性风险、利率风险、交易流动性风险、 兑付风险、再投资风险和评级风险等均在募集说明书和发行公告中作了充分揭示。" _sys_auto_gen_doc_id-16544225190269584193-6,"30、信用级别：经中诚信国际信用评级有限责任公司综合评定，发行人的主 体信用等级为AAA级，本期债券信用等级为AAA级；经中证鹏元资信评估股份 有限公司综合评定，发行人的主体信用等级为AAA级，本期债券信用等级为AAA 级。 31、承销方式：由主承销商以余额包销方式组建承销团承销本期债券，通过 簿记建档集中配售方式，在全国银行间市场公开发行。 32、《申购区间与投资者申购提示性说明》中关于本期债券的表述如有与募 集说明书不一致的，以募集说明书为准。 二、申购区间 经发行人与主承销商协商确定，本期债券票面利率的申购区间为3.2%-4.0%。 承销团成员的全部申购须位于上述区间内（含上下限）。 三、申购时间 申购时间为2023年4月27日9:00-15:00。根据发行情况，经发行人及簿记管理 人同意，申购及簿记时间可以延长。承销团成员须在上述规定的申购时间内将加 盖公章的《中国财产再保险有限责任公司2023年资本补充债券申购要约》（以下 简称“《申购要约》”，见附件一）发送至簿记管理人中金公司处。" _sys_auto_gen_doc_id-16544225190269584193-7,"联系方式如下： 咨询电话：010-89620666 传真号码：010-89620686 申购邮箱：ciccdcm1@cicc.com.cn 四、申购方式 1、承销团成员按本《申购区间与投资者申购提示性说明》的具体要求，正 确填写《申购要约》，并在本《申购区间与投资者申购提示性说明》要求的时间 内，将加盖公章的《申购要约》发送至中金公司处（咨询电话：010-89620666； 传真号码：010-89620686；申购邮箱：ciccdcm1@cicc.com.cn）； 2、承销团成员应根据自己的判断，在本说明前述规定的申购区间内自行确 定其申购利率，申购利率变动幅度为0.01%； 3、每个承销团成员在每个申购利率上的申购数量下限为人民币1,000万元 （含1,000万元），超出1,000万元部分必须是人民币1,000万元的整数倍； 4、请承销团成员务必注意：每笔申购金额对应一个单一申购利率，且不累 计计算； 5、每一承销团成员在申购期间内可以且仅可以提出一份申购要约，如提交 两份以上（含两份）申购要约，则以最后到达簿记管理人处的合规申购要约为准 （经与发行人及簿记管理人另行协商一致的情形除外）；" _sys_auto_gen_doc_id-16544225190269584193-8,"6、申购要约一经到达中金公司处，即不得修改或撤回（经与簿记管理人另 行协商一致的情形除外）； 7、具体申购格式请见附件一的《申购要约》。 五、确定发行利率 发行人与簿记管理人将根据最终的簿记建档情况，协商确定本期债券的票面 利率（以下简称“发行利率”）。 六、债券配售与缴款 在遵守国家法律法规的前提下，发行人和簿记管理人根据簿记建档情况对所 有有效申购进行配售，投资者的获配金额不会超过其累计有效申购金额。 配售依照以下原则进行：按照承销团成员的申购利率从低到高进行簿记建档， 申购利率在最终发行利率以下（含发行利率）的承销团成员按照价格优先的原则 配售；申购利率相同且在该利率上的所有申购不能获得足额配售的情况下，按照 等比例原则进行配售，同时适当考虑长期合作的投资者优先。发行人和簿记管理 人有权决定本期债券的最终配售结果。" _sys_auto_gen_doc_id-16544225190269584193-9,"发行利率确定后，中金公司将以发送《中国财产再保险有限责任公司2023年 资本补充债券配售缴款通知书》（以下简称“《配售缴款通知书》”）的方式书 面通知各承销团成员的获配债券金额、需缴纳的认购款金额、缴款时间、划款账 户等信息，各承销团成员应按照《配售缴款通知书》的要求，于2023年5月5日16:00 前足额将认购款项划付至簿记管理人中金公司指定账户。 账户名称：中国国际金融股份有限公司 开户银行：中国建设银行北京市分行国贸支行 银行账户：11001085100056000400 汇入行人行支付系统号：105100010123 汇款用途：中再产险资本补充债认购款 七、违约申购的处理 获得配售的有效订单的承销团成员如果未能在本《申购区间与投资者申购提 示性说明》规定的时间内向指定的银行账户足额缴纳债券认购款项，将被视为违 约申购。中金公司有权自行处置与该违约承销团成员未缴纳的认购款项相对应的 债券，并有权依据《中国财产再保险有限责任公司2022年资本补充债券承销团协 议》等法律文件，进一步依法追究违约承销团成员的法律责任。" _sys_auto_gen_doc_id-16544225190269584193-10,"承销团成员和其他投资者应就其认购本期债券的有关事宜咨询其法律顾问 及其他有关专业人士，并对认购本期债券的合法、合规性自行承担责任。投资者 申购本期债券，应当认真阅读募集说明书、发行公告及有关的信息披露文件，进 行独立的投资判断。主管部门对本期债券发行的批准，并不表明对本期债券的投 资价值做出了任何评价，也不表明对本期债券的投资风险做出了任何判断。 [（此页以下无正文） 附件一：]发行人:中国财产再保险有限责任公司 1100000 2023年4月26日" _sys_auto_gen_doc_id-16544225190269584193-11,"[（此页以下无正文） 附件一：]薄记管理人、主承销商:中国国际金融股份有限公司 1101030073870" _sys_auto_gen_doc_id-16544225190269584193-12,"中国财产再保险有限责任公司2023年资本补充债券申购要约注意：请将此表填妥签字并盖章后，于2023年4月27日9:00至15:00，将申购要约及相关资料发 送至簿记管理人指定的传真号码： 010-89620686，咨询电话：010-89620666，申购邮箱： ciccdcm1@cicc.com.cn。申购机构基本信息 机构名称 注册地址 法定代表人 营业执照注册号 经办人姓名 经办人身份证号 联系电话 移动电话 传真号码 电子邮箱 申购机构账户信息 上海清算所的 一级托管账户 户名 账号 申购利率及申购金额（申购利率区间为3.2%-4.0%） 1、申购利率应在簿记建档申购利率区间内由低 到高填写，最小变动单位为0.01%； 2、每一申购利率对应的为单一申购金额，非累 计； 3、每个申购利率上的申购金额不得少于1,000万 元（含1,000万元），超出1,000万元部分必须是人民币 1,000万元的整数倍，并且总量不超过本期债券的发 行总额。 票面利率（%） 申购金额（万元） 重要声明：" _sys_auto_gen_doc_id-16544225190269584193-13,"本申购机构在填写本申购要约前已经仔细阅读了本期债券募集说明书、申购区间与投资者申购 提示性说明及本申购要约全文。本申购要约一经本申购机构填写，签字或加盖单位公章，发送至簿 记管理人后，即构成本申购机构发出的、对本申购机构具有法律约束力的要约，未经簿记管理人许 可不得修改、撤销或撤回。本申购机构承诺并保证其将根据簿记管理人确定的配售数量按时完成缴 款。本申购要约第二页的投资者陈述、承诺和保证为本申购要约不可分割的组成部分，对本申购机 构具有法律约束力。 经办人签字： 申购机构盖章（或经授权的部门章） 年 月 日 附件二： 《中国财产再保险有限责任公司2023年资本补充债券申购要约》投资者的陈述、承诺和保证 提示：投资者向簿记管理人提交申购要约时不必提供本陈述、承诺和保证。" _sys_auto_gen_doc_id-16544225190269584193-14,"1、本公司依法具有购买本《中国财产再保险有限责任公司2023年资本补充债券申购要 约》（简称“申购要约”）承诺申购总金额的中国财产再保险有限责任公司2023年资本补充债 券的资格，有权向簿记管理人提交本申购要约。并且，在任何适用的法律、法规和国家有关 主管部门的规定要求的情况下，已就此取得所有必要的批准、核准、同意、决议和内部批准， 并将在申购中国财产再保险有限责任公司2023年资本补充债券后按相关法律、法规的要求办 理必要的手续。 2、本公司用于申购中国财产再保险有限责任公司2023年资本补充债券的资金来源合法， 不违反相关适用法律、法规和国家有关主管部门的规定。 3、本公司保证并确认，本公司向簿记管理人发出的资料真实、准确、完整、有效。" _sys_auto_gen_doc_id-16544225190269584193-15,"4、本公司已经完全了解并愿意接受《中国财产再保险有限责任公司2023年资本补充债 券募集说明书》、《中国财产再保险有限责任公司2023年资本补充债券发行公告》、《中国财产 再保险有限责任公司2023年资本补充债券申购区间与投资者申购提示性说明》（简称“申购区 间与投资者申购提示性说明”）的有关规定和要求，也充分了解并愿意承担投资和交易风险， 并确认该有关规定和要求对本公司具有约束力，承诺按照申购区间与投资者申购提示性说明 的要求填写本申购要约。 5、本公司同意并确认，本申购要约一经发出，即对本公司具有法律效力，未经簿记管 理人许可不得修改、撤销或撤回。经签署的本申购要约传真件和原件具有同等法律效力。 6、本公司理解并接受发行人和簿记管理人据市场情况协商一致后适当调整申购时间的 安排，并会根据簿记管理人的要求，提供其所需要的其他资料。" _sys_auto_gen_doc_id-16544225190269584193-16,"7、本公司同意簿记管理人根据簿记建档等情况确定本公司的具体配售金额，并接受所 确定的最终债券配售结果；簿记管理人向本公司发出《中国财产再保险有限责任公司2023年 资本补充债券配售缴款通知书》（简称“配售缴款通知书”）或《中国财产再保险有限责任公 司2023年资本补充债券分销协议》（简称“分销协议”），即构成对本申购要约的承诺。 8、本公司理解并接受，如果获得配售，则本公司即有义务按照配售缴款通知书（或分 销协议）规定的时间、金额和方式，将认购款足额划至指定的划款账户，并按照配售缴款通 知书（或分销协议）要求及时提交有关原件。如果本公司未能按照配售缴款通知书（或分销 协议）规定的时间、金额和方式，将认购款足额划至指定的划款账户，簿记管理人有权处置 本公司申购要约项下的全部债券，同时，本公司同意就逾时未划部分按每日万分之五的比例 向主承销商支付违约金，并赔偿主承销商由此遭受的损失。 9、本申购要约中使用的已在申购区间与投资者申购提示性说明中作出定义的词语，具 有申购区间与投资者申购提示性说明规定的含义。" _sys_auto_gen_doc_id-16544225190269584193-17,"10、本公司理解并接受，如遇不可抗力、监管者要求或其他可能对本次发行造成重大不 利影响的情况，在经与主管机关协商后，发行人及主承销商有权暂停或终止本次发行。 附件三： 声明及提示：以下示例中的利率和金额均为虚设，不含有任何暗示，请投资者根据自己的判 断填写。投资者向簿记管理人提交申购意向函时不必传真本填报说明。 中国财产再保险有限责任公司 2023年资本补充债券 申购意向函填报说明 1. 每一申购利率对应的申购总金额不得少于 1,000万元（含 1,000万元），并为 1,000万元 的整数倍，且不超过规定的上限； 2. 每一申购利率对应的申购金额为单一申购金额，且不累计计算，即在该利率标位上，投 资者的新增投资需求； 3. 申购利率的最小变动单位为 0.01％；申购利率应由低到高、按顺序填写； 4. 示例： 当投资者填报如下申购意向： 申购利率（%） 申购金额（人民币万元） 3.4 1,000 3.5 2,000 3.6 5,000" _sys_auto_gen_doc_id-16544225190269584193-18,"就上述申购意向，当该债券发行的票面利率： ✓ 高于或等于 3.6%时，该申购意向函的有效申购金额为 8,000万元； ✓ 高于或等于 3.5%，但低于 3.6%时，该申购意向函的有效申购金额为 3,000万元； ✓ 高于或等于 3.4%，但低于 3.5%时，该申购意向函的有效申购金额为 1,000万元。 ✓ 低于 3.4%时，该申购意向函无效。" _sys_auto_gen_doc_id-17448722170713205108-0,"於計劃期內合資格的現有客戶可選擇透過「簡易投保」推廣計劃投保指定保障計劃，毋須經過 醫療核保程序，有關申請通過簡單的健康聲明即可獲得批核。 1. 計劃期 投保申請日期：2023 年 7 月 18 日至 2023 年 12 月 31 日 最後保單發出日期：2024 年 2 月 28日 2. 指定保障計劃及詳情" _sys_auto_gen_doc_id-17448722170713205108-1,"[2. 指定保障計劃及詳情 3. 符合「簡易投保」推廣計劃之條件] ""計劃名稱"":""「自主未來」保障計劃 LiveFree Protector"" ""計劃編號"":""LFREE"" ""投保上限"":""1份"" ""最高投保額"":""200,000美元"" 及/或 ""計劃名稱"":""危疾加议保||/危疾首护保|I/「自主健康」危疾保/ 「誠保一生」危疾保 PRUHealth Critical Illness Extended Care III / PRUHealth Critical Illness First Protect II / EasyWell Critical Illness Protector/ PRUHealth Guardian Critical Illness Plan"" ""計劃編號"":""CIE3/CIP2 /ECI/CIM3"" ""投保上限"":""1份"" ""最高投保額"":""200,000美元/ 1,600,000港元"" 3. 符合「簡易投保」推廣計劃之條件" _sys_auto_gen_doc_id-17448722170713205108-2," 受保人曾於 2018 年 7 月 1 日至 2023 年 6 月 30 日期間通過全面核保，並獲繕發危疾／醫療保 險計劃(下稱「有效保單」)；及  受保人須為香港或澳門或中國身份證持有人並居住於香港或澳門或中國；及  受保人的總人壽及/或危疾投保額不超過人壽及/或危疾產品的最高投保額 (最高投保額詳情請查 閱產品資料手冊) ；及  受保人沒有參與 2022 年的特選客戶「簡易投保」推廣計劃；及  有效保單乃經㇐般核保程序批核；及  有效保單以標準保費率繕發；及  有效保單並不是透過 2017 年的「豁免守護健康危疾加倍保(CIM)及守護健康危疾全護保(CIR2) 非標準保單之額外保費」推廣活動或「非標準保費豁免優惠」獲豁免額外保費繕發；及  客戶沒有任何意外、傷殘、住院或危疾保險投保申請被擱置受保 (postpone)、拒絕受保 (decline)、徵收額外附加保費 (rated up) 、被加上不保事項或特殊條件 (exclusion or special condition imposed) 、理賠紀錄、續保保單或保單復效被拒紀錄；及  客戶沒有任何保單正在進行重新申報；及" _sys_auto_gen_doc_id-17448722170713205108-3," 受保人之年齡為 60歲或以下（以 2023 年 7月 1日計算）；及  除本申請外，受保人沒有持有或正在申請任何「簡易投保」推廣計劃的保障；及  透過「簡易投保」推廣計劃下投保之保單不能包含附加保障計劃 注意：如投保申請未能符合上述任何㇐項條件，須經㇐般核保程序批核。所有其他的核保指引及行 政指引同時適用。 特選現有客戶「簡易投保」推廣計劃 4. PRULeads 合資格客戶名單" _sys_auto_gen_doc_id-17448722170713205108-4,"[理財顧問可於「PRULeads 客戶計劃」瀏覽合資格客戶名單，以跟進此「簡易投保」推廣計劃。 注意：合資格客戶名單限於公司抽取數據當天的紀錄，理財顧問應於投保前再次向客戶了解其最新 的健康、理賠狀況。]詳情 客戶計劃 市場推廣 特選現有客戶計劃 关键字搜索 人壽及危疾特选现有客戶「簡 易投保」推廣計劃 截止時間31/12/2023 23:59 1個尚未跟進的合资格客戶 人壽及危疾特选现有客戶「簡易投 保」推廣計劃 18/07/2023-31/12/202323:59 為了進一步加强我們H&P業務之競爭力,繼去年推出 「簡易投保」推廣計劃,反應熱烈!我們欣然宣佈於7月 18日起再度推出,並進行以下優化: 1.更新合资格客戶名單 2.覆蓋產品擴展到最新危疾产品-「诚保一生」危疾保 3.優化健康問卷問题(如客戶無需因新冠肺炎 (COVID-19)住院、完全康复且無任何併發症,他便可以 参與「簡易投保」推廣計劃。) 查看全部 选择客戶進行跟進" _sys_auto_gen_doc_id-17448722170713205108-5,"5. 申請程序及注意事項：  投保申請內的受保人必須為合資格客戶名單內的同㇐受保人。  核保部會根據客戶所填寫的居住地址、財務狀況及工作地址進行居住地區核保及財務核保。  申請必須於計劃期內遞交及指定日期前繕發。  本公司有權要求額外的資料以作核保用途。  ㇐旦完成核保程序、收妥所有投保文件及應繳保費後，此計劃下的保單將以標準保費率繕發。  本公司將會依據過往五年內最近期通過全面核保的保單中受保人投保時提供的資料（如健康信 息，披露及聲明）來批核此投保申請。如當時提供的資料不完整或不準確，則是次透過「簡易 投保」推廣計劃投保的計劃由保單生效日起已無效。  本公司保留是否接受任何投保申請之最終決定權。本公司有權隨時更改此計劃的條件及任何有 關細則，而毋須另行通知。如有任何異議，本公司擁有最終決定權。 特選現有客戶「簡易投保」推廣計劃 6. 電子投保流程 「簡易投保」推廣計劃投保流程 於填寫保險計劃詳情後，若受保人為合資格參與計劃之特選客戶，將會顯示此標示 選”是”即可參與此計劃，以下列簡單健康聲明代替㇐般核保程序" _sys_auto_gen_doc_id-17448722170713205108-6,"[「自主未來」保障計劃: 特選現有客戶「簡易投保」推廣計劃]11:05 AM Thu 13 Jul 47% 返回 「自主未來」保障計劃之「簡易投保」推廣計劃-健康状况問卷 「自主未來」保障計劃之「簡易投保」推廣計劃 --健康狀況問卷 受保人為合資格参與是次簡易核保推廣之特選客戶。是否參與是次推廣? 是 否 受保人在過去12個月内曾否吸煙? 是 否 本人/吾等,投保人/受保人,謹此聲明及明白受保人:1)為保诚保险有限公司 (「保誠」)之特選客戶;2)持有香港或澳門或中國身份證及居住於香港或澳 門或中國;3)選擇透過「簡易投保」推廣計劃(而非「一般核保程序)" _sys_auto_gen_doc_id-17448722170713205108-7,"[「自主未來」保障計劃: 特選現有客戶「簡易投保」推廣計劃]投保 並提交填妥的健康状况問卷後,保障計劃下所需之醫療核保程序將被豁免;4) 於推廣期内只可透過「簡易投保」推廣計劃投保一份「自主未来」保障計劃的 保單。 本人/吾等明白,保誠將會依靠上述资料批核此投保申請。本人/吾等,受保 人/投保人,在此代表本人及尚未成年之受保人(如有)謹此聲明并同意:1)本 人/吾等已开读此健康状况问卷,此间卷内所有内容均为完整、属实)及正確 2)此健康狀况問卷將會是本人/吾等與保誠之間合約之依據;3本人/吾等於 此保單申請及最近期之保單申請中沒有保留任何重要的事實或資料,而已提 供之事實及资料均為完整、屬實及正確,否則可令本保單合約由最初開始即 屬無效。本人/吾等明白,保誠有權要求额外的资料以作核保用途。 您是否曾被確診下列疾病? 1.癌症或原位癌 11.心臟病*或胸痛 III.所有類型的中風 IV.糖尿病 V.人體免疫力缺乏病毒感染或愛滋病病毒感染 VI.腎衰竭 *心腻病是指心肌病/心 病發作/冠状動脈疾病或手術/主動脈或心膜瓣膜手 術/感染性心内膜炎" _sys_auto_gen_doc_id-17448722170713205108-8,"[特選現有客戶「簡易投保」推廣計劃 危疾加護保III ／危疾首護保II /「自主健康」危疾保 /「誠保㇐生」危疾保 :]11:05 AM Thu 13 Jul 47% 返回 「自主未来」保障計劃之「简易投保」推廣計劃-健康狀况問卷 您是否曾被確診下列疾病? 1.癌症或原位癌 11.心臟病*或胸痛 III.所有類型的中風 IV.糖尿病 V.人體免疫力缺乏病毒感染或爱滋病病毒感染 VI.腎衰竭 *心 病是指心肌病/心 病发作/冠状動脈疾病或手術/主動脈或心臟瓣膜手 術/感染性心内膜炎 是 否 在過去60個月内,您是否有任何會影響腦部、血液、心臟、肺部+、肝臟或腎 臟的病况? 是 否 +2019冠狀病毒感染但無需住院," _sys_auto_gen_doc_id-17448722170713205108-9,"[特選現有客戶「簡易投保」推廣計劃 危疾加護保III ／危疾首護保II /「自主健康」危疾保 /「誠保㇐生」危疾保 :]完全康復且無任何併發症的情况院外 (i)在過去24個月内,您是否曾進行過任何檢驗而發現有異常結果(陽性2019 冠狀病毒测試結果除外)或正等待结果?或(i)在過去24個月内,您是否曾被診 斷患有任何病況而需要連續住院超過3天或連續服藥超過14天或在医院或診 所進行任何外科手術?或(ii)您現在是否出現病徽而您需要就醫? 是 否 請注意,如您已完全康復及沒有出現任何併發症,您是不需要就以下病况申 報: 闌尾或關尾切除術;腳趾囊睡、骨刺、脚趾嵌甲或腱鞘囊睡;包皮切術 感冒或流感;整容手術(不包括因" _sys_auto_gen_doc_id-17448722170713205108-10,"[特選現有客戶「簡易投保」推廣計劃 危疾加護保III ／危疾首護保II /「自主健康」危疾保 /「誠保㇐生」危疾保 :]肥胖而進行的手衡或乳房整形手術);牙齒 治療;少於3天的發燒;骨折(不包括顧骨/脊柱);痔瘡;不需要住院及使 用藥物少於14天而治愈的感染;腹股满疝氣;1次或單次發作的肺炎;1次 或單次發作的尿道感染;懷孕、分娩或剖腹生產術;近視或遠視(戴眼镜); 皮膚疾病(皮膚癌或牛皮癣除外);手腕或足踝扭傷;以扁桃體切除術治瘾扁 桃體炎;輸卵管結紮術或絕育;輸精管結紮術或絕育 11:05 AM Thu 13 Jul @47% ←返回 「自主未来」保障計劃之「簡易投保」推廣計劃-健康状况問卷 住遍去60個月内" _sys_auto_gen_doc_id-17448722170713205108-11,"[特選現有客戶「簡易投保」推廣計劃 危疾加護保III ／危疾首護保II /「自主健康」危疾保 /「誠保㇐生」危疾保 :],您是否有任何曾影響腦部、血液、心臟、肺部肝腻或肾 臟的病况? 是 否 2019冠狀病毒感染但無需住院,完全康复且無任何併發症的情况除外 (i)在過去24個月内,您是否曾进行過任何檢驗而發現有異常結果(陽性2019) 冠狀病毒測試结果除外)或正等待结果?或(ii)在過去24個月内,您是否曾被診 斷患有任何病况而需要连续住院超过3天或连续服葉超过14天或在醫院或診 所進行任何外科手術?或(ii)您現在是否出現病徽而您需要就醫? 是 否 請注意,如您已完全康復及沒有出現任何併發症,您是不需要就以下病" _sys_auto_gen_doc_id-17448722170713205108-12,"[特選現有客戶「簡易投保」推廣計劃 危疾加護保III ／危疾首護保II /「自主健康」危疾保 /「誠保㇐生」危疾保 :]况申 報: 闌尾或闌尾切除術;脚趾囊睡、骨刺、腳趾嵌甲或腱鞘囊腫;包皮斑切術 感冒或流感;整容手术(不包括因肥胖而進行的手衡或乳房整形手術);牙齒 治療;少於3天的發燒;骨折(不包括顱骨/脊柱);痔疮;不需要住院及使 用藥物少於14天而治愈的感染;腹股满疝氣;1次或軍次發作的肺炎;1次 或單次發作的尿道感染;懷孕、分娩或剖腹生產術;近視或遠視(戴眼镜) 皮膚疾病(皮膚癌或牛皮癣除外);手腕或足踝扭傷;以扁桃體切除衡治癌扁 桃體炎;輸卵管結紫術或絕育;輸精管結紮術或絕育 您是否曾有任何人壽、住院或危疾保險投保申請被拒絕受保、搁置受保、微收 额外保费或附加任何除外條款? 是 否 確認 此文件只供内部参考 頁4,共7頁 不可複印、分發或上載於任何社交媒體平台(7/2023)" _sys_auto_gen_doc_id-17448722170713205108-13,"[危疾加護保III ／危疾首護保II /「自主健康」危疾保 /「誠保㇐生」危疾保 : 特選現有客戶「簡易投保」推廣計劃]10:45 AM Thu 13 Jull 50% 危疾加腰保III危疾首 保II/「自主健康」危疾保/「诚保一生」危疾保之「隐易投保」推演計劃-健康狀况同 危疾加護保III/危疾首護保II/「自主健康」危疾 保/「誠保一生」危疾保之「簡易投保」推廣計劃 --健康狀況問卷 受保人為合资格参與是次简易核保推演之特返客戶·是否参与是次推廣? 是 否 受保人在過去12個月内曾否吸煙? 是 否 本人/吾等,投保人/受保人,谨此聲明及明白受保人:1)為保诚保险有限公 司(「保城」)之特選客戶:2)持有香港或" _sys_auto_gen_doc_id-17448722170713205108-14,"[危疾加護保III ／危疾首護保II /「自主健康」危疾保 /「誠保㇐生」危疾保 : 特選現有客戶「簡易投保」推廣計劃]澳門或中國身份證及居住於香港 或澳門或中國:3)选择送過「简易投保」推廣計劃(而非「一般核保程 序」)投保並提交填妥的健康状况简卷後,保障計劃下所需之醫療核保程序 將被豁免:4)於推廣期内只可透過「简易投保」推廣計劃投保一份危疾加護 保|||危疾首護保|||「自主健康」危疾保/「诚保一生」危疾保的保軍· 本人/吾等明白·保誠将會依靠上述資料批核此投保申請·本人/吾·受保 人/投保人·在此代表本人及尚未成年之受保人(如有)谨此聲明並同意:1)本 人/吾等已間讀此健康狀况間卷,此間卷内所有内容均為完" _sys_auto_gen_doc_id-17448722170713205108-15,"[危疾加護保III ／危疾首護保II /「自主健康」危疾保 /「誠保㇐生」危疾保 : 特選現有客戶「簡易投保」推廣計劃]整、屬實及正確; 2)此健康状况間卷將會是本人/吾等與保誠之間合约之依據;3)本人/吾等於 此保单申请及最近期之保单申请中没有保留任何重要的事实或资料·而已提 供之事實及資料均為完整、屬寶及正確,否則可令本保軍合约由最初開始即 属無效·本人/吾等明白,保誠有權要求额外的資料以作核保用途。 您曾否患有·或被告知出现以下疾病的病徽? 1.癌症或原位癌 11.睡瘤、结節、息肉、增生 III.心瞬病*或胸痛 IV.所有類型的中風 10:45 AM Thu 13 Jul 返回 危疾加强保III/危疾首 保" _sys_auto_gen_doc_id-17448722170713205108-16,"[危疾加護保III ／危疾首護保II /「自主健康」危疾保 /「誠保㇐生」危疾保 : 特選現有客戶「簡易投保」推廣計劃]II/「自主健康」危疾保/「誠保一生」危疾保之「随暴投保」推展计划一健康状况間 您曾否患有,或被告知出現以下疾病的病徵? 1.癌症或原位癌 11.腫瘤、結節、息肉、增生 III.心臟病*或胸痛 IV.所有類型的中風 V.糖尿病 VI.乙型肝炎或丙型肝炎 VII.腎病 *心 病是指心肌病/心 病發作/冠状動脈疾病或手術/主動脈或心臟瓣膜手 術/感染性心内膜炎 是 否 在過去60個月内,您曾否 1.需要連續住院多過3天^? II.接受脑部、心脆、肺部、肝腻、腎臟或胰臟手術? III.连续接受藥物治療" _sys_auto_gen_doc_id-17448722170713205108-17,"[危疾加護保III ／危疾首護保II /「自主健康」危疾保 /「誠保㇐生」危疾保 : 特選現有客戶「簡易投保」推廣計劃]多過30天? IV.接受揭瞄检查、活體组织切片检查、驗血、内窺镜检查或任何其他检验+並 需要跟進、進一步檢驗或轉介至專科醫生? 是 否 請注意,如您已完全康復及沒有出現任何併發症,您是不需要就以下病况申 報: 闌尾或闖尾切除衡;腳趾囊睡、骨刺、脚趾嵌甲或键鞘囊睡;包皮環切指; 感冒或流威;整容手術(不包括因肥胖而進行的手術或乳房整形手術);牙备 治療;少於3天的發燒;骨折(不包括额骨/脊柱);痔疮;不需要住院及使 用藥物少於14天而治愈的威染;腹股满疝氧;1次或單次發作的肺炎;1次 或單次發作的尿道咸染;懷孕、分娩或剖腹生產術;近視或遠視(戴眼镜); 皮膚疾病(皮膚癌或牛皮癣除外);手腕或足踝扭傷;以扁桃體切除衡治癒扁 桃體炎;輸卵管結紫術或絕育;輸精管結紫術或絕育 +2019冠狀病毒测试结果呈阳性但無需住院,完全康复且無任何併發症的情 况除外· 您現在是否有不明原因的體重减轻,胸痛,或出現病徽並打算求診? 此文件只供内部参考 頁5,共7頁 不可複印、分發或上載於任何社交媒體平台(7" _sys_auto_gen_doc_id-17448722170713205108-18,"[特選現有客戶「簡易投保」推廣計劃 * 若以紙張表格投保，則需填寫「簡易投保」推廣計劃─ 健康狀況聲明（可於 PIL UI000324 下載）並 毋須填寫人壽保險申請書的第五部及第六部。]10:45 AM Thu 13 Jul 50% ? 返回 危疾加護保III/危疾首護保II/「自主健康」危疾保/「誠保一生」危疾保之「簡易投保」推廣計劃--健康狀况問 報: 聞尾或開尾切除術;腳趾囊睡、骨刺、腳趾嵌甲或腱鞘囊睡;包皮環切術 感冒或流感;整容手術(不包括因肥胖而進行的手術或乳房整形手术);牙齒 治療;少於3天的發燒;骨折(不包括顱骨/脊柱);痔瘡;不需要住院及使 用藥物少於14天而治愈的感染;腹股溝疝氣;1次或單次發作的肺炎;1次 或單次發作的尿道感染;懷孕、分娩或剖腹生產術;近視" _sys_auto_gen_doc_id-17448722170713205108-19,"[特選現有客戶「簡易投保」推廣計劃 * 若以紙張表格投保，則需填寫「簡易投保」推廣計劃─ 健康狀況聲明（可於 PIL UI000324 下載）並 毋須填寫人壽保險申請書的第五部及第六部。]或遠視(戴目眼镜) 皮膚疾病(皮膚癌或牛皮癣除外);手腕或足踝扭傷;以扁桃體切除術治癒扁 桃體炎;輸卵管結紫術或絕育;輸精管結紮術或絕育 2019冠状病毒测试结果呈阳性但無需住院,完全康复且無任何併發症的情 况除外。 您現在是否有不明原因的體重减轻,胸痛,或出現病徽並打算求診? 是 否 您的父母或兄弟姊妹是否在60歲之前患有癌症、心脚病、中風、糖尿病、家 族多囊性肾病變、運動神經细胞疾病、帕金延症、腦退化症或阿茲海默症、心 肌病、亨廷頓舞蹈症、肌營養不良、多發性硬化症? 是 否 您曾否有任何人壽或健康保險申請被播置受保、拒絕受保、附加除外條款受保 或徵收額外保費? 否 是 確認" _sys_auto_gen_doc_id-17448722170713205108-20,"特選現有客戶「簡易投保」推廣計劃 7. 常見問題詳解 [7. 常見問題詳解 ] 問 1 ： 若客戶透過「簡易投保」推廣計劃投保了CIE3，而同時客戶另㇐份基本計劃（如 VFP）正在批核中，是否會影響CIE3 投保申請? 答 1 ： 如果另㇐份計劃申請的批核結果不影響客戶回答簡單健康聲明的答案，就不會影響 「簡易投保」推廣計劃的申請。 問 2 ： 合資格客戶的任何意外、傷殘、住院或危疾理賠記錄，是否只限在保誠投保的保單?" _sys_auto_gen_doc_id-17448722170713205108-21,"答 2 ： 不是。即使受保人被揀選為合資格客戶，若在保誠以外的其他保險公司曾經索償，理 財顧問必須根據健康狀況問卷查詢受保人是否符合「簡易投保」的資格。如不符合， 受保人必須透過㇐般核保程序申請。 問 3 ： 客戶可以於保單附加遞增保障權益BPO嗎? 答 3 ： 可以。附加遞增保障權益將不會影響客戶參與此計劃的資格。 問 4 ： 如特選客戶不幸確診/或曾經確診新冠肺炎(COVID-19)，他還可以參與「簡易投保」 推廣計劃嗎? 答 4 ： 如客戶無需因新冠肺炎(COVID-19)住院、完全康復且無任何併發症，他便可以參與 「簡易投保」推廣計劃。 問 5 ： 若受保人透過其他渠道的「簡易投保」推廣計劃投保了LFREE，他可以透過理財顧問 的「簡易投保」推廣計劃投保CIE3 嗎? 答 5 ： 不可以。若受保人透過其他渠道的「簡易投保」推廣計劃投保了LFREE，於理財顧問 申請的 CIE3 須經㇐般核保程序批核。" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-0,"中華人民共和國選定醫院名單 司選定醫院名單內。 2. 以下選定醫院名單適用於: [2. 以下選定醫院名單適用於: 1. 以下所列為保誠保險有限公司( “本公司” )選定醫院名單 (包括表列的總院、分部及分院)，其餘未列於下表的分部、分院等，均不能視為本公] ""計名稱"":""尊尚危疾加倍保"" ""計划代號"":""CIM2"" ""計划名稱"":""守护健康危疾全護保"" ""計划代號"":""CIR2"" ""計划名稱"":""危疾终身保計"" ""計划代號"":""CCL3""" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-1,"""計名稱"":""守护健康危疾加倍保"" ""計划代號"":""CIM"" ""計划名稱"":""守護健康终身危疾保"" ""計划代號"":""CIR"" ""計划名稱"":""挚為您」危疾终身保障計"" ""計划代號"":""CCL2"" ""計名稱"":""「智選」危疾加護保障計劃"" ""計划代號"":""CCLPE"" ""計划名稱"":""危疾終身加倍保"" ""計划代號"":""PCC"" ""計划名稱"":""「智選」危疾终身保計"" ""計划代號"":""CCL""" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-2,"""計名稱"":""「智選」危疾保障計"" ""計划代號"":""CCLP"" ""計划名稱"":""守護健康危疾定期保"" ""計划代號"":""CIT"" ""計划名稱"":""危疾多重保障計劃"" ""計划代號"":""CCM"" ""計名稱"":""守護健康危疾加護保"" ""計划代號"":""CIE"" ""計划名稱"":""守护健康智選危疾保"" ""計划代號"":""CISC"" ""計划名稱"":""「多重保」危疾保障計"" ""計划代號"":""CCMP""" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-3,"""計名稱"":""癌症加倍保"" ""計划代號"":""CM"" ""計划名稱"":""「無夏生活」入息計"" ""計划代號"":""PEI"" ""計划名稱"":""富裕承傳萬用壽險計劃"" ""計划代號"":""ULW"" ""計名稱"":""「優嫻人生」女性保障計"" ""計划代號"":""LW"" ""計划名稱"":""「優嫻人生」女性額外保障計"" ""計划代號"":""LWE"" ""計划名稱"":""守護健康女性保障計劃"" ""計划代號"":""LC""" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-4,"""計名稱"":""守護健康女性額外保障計劃"" ""計划代號"":""LCE"" ""計划名稱"":""住院護惠計"" ""計划代號"":""HCP"" ""計划名稱"":""全護您10年保费意外計"" ""計划代號"":""P10A"" ""計名稱"":""醫療護惠計劃"" ""計划代號"":""MCP"" ""計划名稱"":""健樂醫療計劃"" ""計划代號"":""MBC"" ""計划名稱"":""健愉醫療計劃」"" ""計划代號"":""MHC""" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-5,"""計名稱"":""智安心康健計劃"" ""計划代號"":""HTPR/ HTPRM"" ""計划名稱"":""终身保醫療計"" ""計划代號"":""MLP/ MLPM"" ""計划名稱"":""挚為您」優悅醫療保險計劃"" ""計划代號"":""PPM""" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-6,"""計名稱"":""醫療加倍保"" ""計划代號"":""PMP/ PMPM"" ""計划名稱"":""癌症全護計"" ""計划代號"":""CP"" ""計划名稱"":""特選危疾治療保"" ""計划代號"":""CPE"" ""計名稱"":""癌症痊保"" ""計划代號"":""CRC"" ""計划名稱"":""危疾首護保"" ""計划代號"":""CIP"" ""計划名稱"":""「守护家人」定期人壽保"" ""計划代號"":""PLT""" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-7,"""計名稱"":""守護健康危疾定期保II"" ""計划代號"":""CIT2"" ""計划名稱"":""危疾加護保II"" ""計划代號"":""CIE2"" ""計划名稱"":""危疾加護保III"" ""計划代號"":""CIE3/ CIE3M""" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-8,"""計名稱"":""「癌症保障360」"" ""計划代號"":""C360"" ""計划名稱"":""危疾首護保II"" ""計划代號"":""CIP2"" ""計划名稱"":""「自主健康」危疾保"" ""計划代號"":""ECI ECIM"" ""計名稱"":""「自主健康」危疾多重保"" ""計划代號"":""ECM/ ECMM"" ""計划名稱"":""「自主健康」嚴重癌症保"" ""計划代號"":""ECS/ ECSM"" ""計划名稱"":""雋寶傳承保障計"" ""計划代號"":""EGP/EGPM"" ""計名稱"":""「誠保一生」危疾保"" ""計划代號"":""CIM3"" ""計划名稱"":""「誠保一生」危疾保-挚爱寶"" ""計划代號"":""BCIM3"" ""計划名稱"":"""" ""計划代號"":"""" 1. 以下所列為保誠保險有限公司( “本公司” )選定醫院名單 (包括表列的總院、分部及分院)，其餘未列於下表的分部、分院等，均不能視為本公 3. 中華人民共和國選定醫院名單將不時更新，最新版上載於保誠保險有限公司網站 http://www.prudential.com.hk。在入住醫院或接受醫療服務 前，建議閣下進入保誠保險有限公司網站查核最新的醫院名單。" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-9,"4. 保誠保險有限公司有權不另行事先通知而對中華人民共和國選定醫院名單作出修訂，修訂可包括增加或減少中華人民共和國選定醫院。 5. 倘若受保人於中華人民共和國境內（香港及澳門除外）被診斷患上發展障礙病況，該發展障礙病況必須經名單內被認可作診斷發展障礙病況之 醫院內具有相關醫學範疇的註冊專科醫生（如發展障礙病況定義下所指明）診斷並以書面作實。否則，受保人將不會獲得尊尚危疾加倍保兒童 發展加護保障之賠償。 [醫院內具有相關醫學範疇的註冊專科醫生（如發展障礙病況定義下所指明）診斷並以書面作實。否則，受保人將不會獲得尊尚危疾加倍保兒童 發展加護保障之賠償。 第 1 頁，共 40 頁] ""序號"":""1"" ""省/直辖市"":""上海"" ""城市"":""上海"" ""医院"":""上海市第六人民医院"" ""地址"":""上海市宜山路600號"" ""被認可作诊 斷發展障礙 病况之医院 :被认可"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-10,"""序號"":""2"" ""省/直辖市"":""上海"" ""城市"":""上海"" ""医院"":""上海交通大學附屬兒童醫院(北京路院區)"" ""地址"":""上海市北京西路1400弄24號"" ""被認可作诊 斷發展障礙 病况之医院 :被认可"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-11,"""序號"":""3"" ""省/直辖市"":""上海"" ""城市"":""上海"" ""医院"":""上海交通大學附屬兒童醫院(瀘定路院區)"" ""地址"":""上海市普陀區定路355號"" ""被認可作诊 斷發展障礙 病况之医院 :被认可"":"""" ""序號"":""4"" ""省/直辖市"":""上海"" ""城市"":""上海"" ""医院"":""上海兒童醫學中心"" ""地址"":""上海市东方路1678號"" ""被認可作诊 斷發展障礙 病况之医院 :被认可"":"""" 第 1 頁，共 40 頁" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-12,"[第 1 頁，共 40 頁 第 2 頁，共 40 頁] ""序號"":""5"" ""省/直轄市"":""上海"" ""城市"":""上海"" ""醫院"":""上海長征醫院"" ""地址"":""上海市鳳陽路 415號"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":""✓""" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-13,"""序號"":""6"" ""省/直轄市"":""上海"" ""城市"":""上海"" ""醫院"":""上海新華醫院"" ""地址"":""上海市控江路 1665號"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":""✓"" ""序號"":""7"" ""省/直轄市"":""上海"" ""城市"":""上海"" ""醫院"":""復旦大學附屬兒科醫院"" ""地址"":""上海市閔行區萬源路 399號"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":""✓""" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-14,"""序號"":""8"" ""省/直轄市"":""內蒙古"" ""城市"":""呼和浩特"" ""醫院"":""內蒙古自治區婦幼保健院"" ""地址"":""內蒙古呼和浩特市公園東路 6號"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":""✓""" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-15,"""序號"":""9"" ""省/直轄市"":""北京"" ""城市"":""北京"" ""醫院"":""北京大學第六醫院"" ""地址"":""北京市海澱區海澱花園北路 51號"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":""✓""" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-16,"""序號"":""10"" ""省/直轄市"":""北京"" ""城市"":""北京"" ""醫院"":""北京回龍觀醫院"" ""地址"":""北京市昌平區迴龍觀南店路 7號"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":""✓""" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-17,"""序號"":""11"" ""省/直轄市"":""北京"" ""城市"":""北京"" ""醫院"":""北京兒童醫院"" ""地址"":""北京市西城區南禮士路 56號"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":""✓"" ""序號"":""12"" ""省/直轄市"":""北京"" ""城市"":""北京"" ""醫院"":""首都兒科研究所附屬兒童醫院"" ""地址"":""北京市朝陽區雅寶路 2號"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":""✓""" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-18,"""序號"":""13"" ""省/直轄市"":""北京"" ""城市"":""北京"" ""醫院"":""首都醫科大學附屬北京安定醫院"" ""地址"":""北京市西城區德勝門外安康胡同 5號"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":""✓""" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-19,"""序號"":""14"" ""省/直轄市"":""吉林"" ""城市"":""長春"" ""醫院"":""吉林大學第一醫院"" ""地址"":""吉林省長春市新民大街 71號"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":""✓""" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-20,"""序號"":""15"" ""省/直轄市"":""四川"" ""城市"":""成都"" ""醫院"":""四川大學華西第二醫院"" ""地址"":""四川省成都市人民南路三段 20號"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":""✓""" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-21,"""序號"":""16"" ""省/直轄市"":""四川"" ""城市"":""成都"" ""醫院"":""四川大學華西醫院 (本部院區)"" ""地址"":""四川省成都市外南國學巷 37號"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":""✓""" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-22,"""序號"":""17"" ""省/直轄市"":""四川"" ""城市"":""成都"" ""醫院"":""四川大學華西醫院 (溫江院區)"" ""地址"":""四川省成都市溫江區永寧鎮 芙蓉大道三段 363號"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":""✓""" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-23,"""序號"":""18"" ""省/直轄市"":""天津"" ""城市"":""天津"" 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_sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-29,"""序號"":""24"" ""省/直轄市"":""山東"" ""城市"":""濟南"" ""醫院"":""濟南市兒童醫院 (又稱:山東大學齊魯兒童醫院)"" ""地址"":""山東省濟南市經十路 23976號"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":""✓""" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-30,"""序號"":""25"" ""省/直轄市"":""山東"" ""城市"":""青島"" ""醫院"":""青島婦女兒童醫院 (青島大學附屬青島婦女兒童醫院) (鐵山路院區)"" ""地址"":""青島市市北區同福路 6號"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":""✓""" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-31,"""序號"":""26"" ""省/直轄市"":""山東"" ""城市"":""青島"" ""醫院"":""青島婦女兒童醫院 (青島大學附屬青島婦女兒童醫院) (遼陽路院區)"" ""地址"":""青島市遼陽西路 217號"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":""✓""" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-32,"""序號"":""27"" ""省/直轄市"":""山東"" ""城市"":""青島"" ""醫院"":""青島婦女兒童醫院 (青島大學附屬青島婦女兒童醫院) (武定路院區)"" ""地址"":""青島市武定路 27號"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":""✓""" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-33,"""序號"":""28"" ""省/直轄市"":""山西"" ""城市"":""太原"" ""醫院"":""山西省兒童醫院 (又稱:山西省婦幼保健院)"" ""地址"":""山西省太原市新民北街 12號"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":""✓""" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-34,"""序號"":""29"" ""省/直轄市"":""廣東"" ""城市"":""廣州"" ""醫院"":""廣州市腦科醫院"" ""地址"":""廣州市芳村明心路 36號"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":""✓"" ""序號"":""30"" ""省/直轄市"":""廣東"" ""城市"":""廣州"" ""醫院"":""廣東省人民醫院"" ""地址"":""廣東省廣州市中山二路 106號"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":""✓""" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-35,"""序號"":""31"" ""省/直轄市"":""廣東"" ""城市"":""深圳"" ""醫院"":""深圳市婦幼保健院 (又稱:深圳市婦女兒童醫院)"" ""地址"":""深圳市福田區紅荔路 2004號（紅荔院區） 福田區福強路 3012號（福強院區）"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":""✓""" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-36,"""序號"":""32"" ""省/直轄市"":""廣西"" ""城市"":""南寧"" ""醫院"":""廣西壯族自治區婦幼保健院 (新陽院)"" ""地址"":""南寧市廂竹大道 59號"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":""✓""" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-37,"""序號"":""33"" ""省/直轄市"":""廣西"" ""城市"":""南寧"" ""醫院"":""廣西壯族自治區婦幼保健院 (廂竹院)"" ""地址"":""南寧市廂竹大道 59號"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":""✓""" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-38,"""序號"":""34"" ""省/直轄市"":""新疆"" ""城市"":""烏魯木齊"" ""醫院"":""新疆維吾爾自治區人民醫院 (本院)"" 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_sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-49,"""序號"":""45"" ""省/直轄市"":""河南"" ""城市"":""鄭州"" ""醫院"":""鄭州兒童醫院 (北京兒童醫院鄭州醫院、 鄭州大學附屬兒童醫院) (東區醫院)"" ""地址"":""鄭州市鄭東新區外環路 33"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":""✓""" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-50,"""序號"":""46"" ""省/直轄市"":""河南"" ""城市"":""鄭州"" ""醫院"":""鄭州兒童醫院 (北京兒童醫院鄭州醫院、 鄭州大學附屬兒童醫院) (西區醫院)"" ""地址"":""鄭州市棉紡西路與秦嶺路交匯處"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":""✓""" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-51,"""序號"":""47"" ""省/直轄市"":""浙江"" ""城市"":""杭州"" ""醫院"":""浙江大學醫學院附屬兒童醫院 (湖濱院區)"" ""地址"":""杭州市竹竿巷 57號"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":""✓""" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-52,"""序號"":""48"" ""省/直轄市"":""浙江"" ""城市"":""杭州"" ""醫院"":""浙江大學醫學院附屬兒童醫院 (濱江院區)"" ""地址"":""杭州市濱江區濱盛路 3333號"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":""✓""" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-53,"""序號"":""49"" ""省/直轄市"":""浙江"" ""城市"":""溫州"" ""醫院"":""溫州醫科大學附屬第二醫院、育英兒童醫院 (本部)"" ""地址"":""浙江省溫州市學院西路 109號"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":""✓""" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-54,"""序號"":""50"" ""省/直轄市"":""浙江"" ""城市"":""溫州"" ""醫院"":""溫州醫科大學附屬第二醫院、育英兒童醫院 (南浦院區)"" ""地址"":""浙江省溫州市劃龍橋路 306號"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":""✓""" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-55,"""序號"":""51"" ""省/直轄市"":""海南"" ""城市"":""海口"" ""醫院"":""海南省人民醫院"" ""地址"":""海南省海口市秀英區秀華路 19號"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":""✓""" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-56,"""序號"":""52"" ""省/直轄市"":""湖北"" ""城市"":""武漢"" ""醫院"":""武漢市婦女兒童醫療保健中心"" ""地址"":""湖北省武漢市漢口香港路 100號"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":""✓""" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-57,"""序號"":""53"" ""省/直轄市"":""湖北"" ""城市"":""武漢"" ""醫院"":""武漢市精神衛生中心（武漢市心理醫院）(六角亭院區)"" ""地址"":""湖北省武漢市礄口遊藝路 93號"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":""✓"" 第 2 頁，共 40 頁" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-58,"[第 2 頁，共 40 頁 第 3 頁，共 40 頁] ""序號"":""54"" ""省/直轄市"":""湖北"" ""城市"":""武漢"" ""醫院"":""武漢市精神衛生中心（武漢市心理醫院）(二七院區)"" ""地址"":""湖北省武漢市江岸區工農兵路 89號"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":""✓""" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-59,"""序號"":""55"" ""省/直轄市"":""湖北"" ""城市"":""武漢"" ""醫院"":""武漢大學人民醫院 (又名湖北省人民醫院) (主院區 紫陽院區)"" ""地址"":""湖北武漢武昌區張之洞路(原紫陽路)99號解 放路 238號"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":""✓""" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-60,"""序號"":""56"" ""省/直轄市"":""湖北"" ""城市"":""武漢"" ""醫院"":""武漢大學人民醫院 (又名湖北省人民醫院)東院區（光谷院區）"" ""地址"":""湖北省武漢市東湖高新開發區高新六路"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":""✓""" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-61,"""序號"":""57"" ""省/直轄市"":""湖南"" ""城市"":""長沙"" ""醫院"":""中南大學湘雅二醫院"" ""地址"":""湖南省長沙市人民中路 139號"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":""✓""" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-62,"""序號"":""58"" ""省/直轄市"":""湖南"" ""城市"":""長沙"" ""醫院"":""湖南省兒童醫院"" ""地址"":""湖南省長沙市梓園路 86號"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":""✓"" ""序號"":""59"" ""省/直轄市"":""甘肅"" ""城市"":""蘭州"" ""醫院"":""蘭州大學第二醫院"" ""地址"":""甘肅省蘭州市城關區萃英門 82號"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":""✓""" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-63,"""序號"":""60"" ""省/直轄市"":""福建"" ""城市"":""福州"" ""醫院"":""福建醫科大學附屬協和醫院"" 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_sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-85,"""序號"":""83"" ""省/直轄市"":""上海"" ""城市"":""上海"" ""醫院"":""上海仁濟醫院 (東院)"" ""地址"":""上海市上海市浦建路 160號"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-86,"""序號"":""84"" ""省/直轄市"":""上海"" ""城市"":""上海"" ""醫院"":""上海仁濟醫院 (西院)"" ""地址"":""上海市山東中路 145號"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-87,"""序號"":""85"" ""省/直轄市"":""上海"" ""城市"":""上海"" ""醫院"":""上海仁濟醫院 (南院)"" ""地址"":""上海市閔行區浦江鎮江月路 2000號"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-88,"""序號"":""86"" ""省/直轄市"":""上海"" ""城市"":""上海"" ""醫院"":""上海仁濟醫院 (北院)"" ""地址"":""上海市浦東新區靈山路 845號"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-89,"""序號"":""87"" ""省/直轄市"":""上海"" ""城市"":""上海"" ""醫院"":""上海仁濟醫院 (上海市腫瘤研究所)"" ""地址"":""上海市斜土路 2200弄 25號"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-90,"""序號"":""88"" ""省/直轄市"":""上海"" ""城市"":""上海"" ""醫院"":""上海市皮膚病醫院 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_sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-106,"""序號"":""105"" ""省/直轄市"":""上海"" ""城市"":""上海"" ""醫院"":""上海華山醫院 (本部)"" ""地址"":""上海市烏魯木齊中路 12號"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-107,"""序號"":""106"" ""省/直轄市"":""上海"" ""城市"":""上海"" ""醫院"":""上海華山醫院 (北院)"" ""地址"":""上海市寶山區陸翔路 108號 （鏡泊湖路 518號）"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-108,"""序號"":""107"" ""省/直轄市"":""上海"" ""城市"":""上海"" ""醫院"":""上海華山醫院 (江蘇路分部)"" ""地址"":""上海市長寧區江蘇路 796號"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-109,"""序號"":""108"" ""省/直轄市"":""上海"" ""城市"":""上海"" ""醫院"":""上海華山醫院 (東院)(上海國際醫院)"" ""地址"":""上海市浦東新區紅楓路 525號"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-110,"""序號"":""109"" ""省/直轄市"":""上海"" ""城市"":""上海"" ""醫院"":""上海華山醫院 (西院)"" ""地址"":""上海市閔行區華漕鎮"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":"""" ""序號"":""110"" ""省/直轄市"":""上海"" ""城市"":""上海"" ""醫院"":""上海華順醫院"" ""地址"":""上海市烏魯木齊中路 12號"" ""被認可作診 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_sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-127,"""序號"":""127"" ""省/直轄市"":""上海"" ""城市"":""上海"" ""醫院"":""復旦大學附屬公共衛生臨床中心 (市區分部)"" ""地址"":""上海市虹口區同心路 921號"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-128,"""序號"":""128"" ""省/直轄市"":""上海"" ""城市"":""上海"" ""醫院"":""復旦大學附屬眼耳鼻喉科醫院 (本部)"" ""地址"":""上海市徐匯區汾陽路 83號"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-129,"""序號"":""129"" ""省/直轄市"":""上海"" ""城市"":""上海"" ""醫院"":""復旦大學附屬眼耳鼻喉科醫院 (分部)"" ""地址"":""上海市寶慶路 19號"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-130,"""序號"":""130"" ""省/直轄市"":""上海"" ""城市"":""上海"" ""醫院"":""復旦大學附屬眼耳鼻喉科醫院 (浦江院區)"" ""地址"":""上海市江月路 2600號"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-131,"""序號"":""131"" ""省/直轄市"":""上海"" ""城市"":""上海"" ""醫院"":""復旦大學醫學院附屬婦產科醫院"" ""地址"":""上海市方斜路 419號"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-132,"""序號"":""132"" ""省/直轄市"":""上海"" 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_sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-137,"""序號"":""138"" ""省/直轄市"":""上海"" ""城市"":""上海"" ""醫院"":""上海市寶山區中西醫結合醫院 (又名上海中醫藥大學附屬曙光醫院寶山分院)"" ""地址"":""上海市寶山區友誼路 181號"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-138,"""序號"":""139"" ""省/直轄市"":""上海"" ""城市"":""上海"" ""醫院"":""復旦大學附屬金山醫院"" ""地址"":""上海市金山區龍航路 1508號"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-139,"""序號"":""140"" ""省/直轄市"":""上海"" ""城市"":""上海"" ""醫院"":""奉賢區中心醫院 (上海交通大學附屬第六人民醫院南院)"" ""地址"":""上海市奉賢區南橋新城南奉公路 6600號"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-140,"""序號"":""141"" ""省/直轄市"":""上海"" ""城市"":""上海"" ""醫院"":""上海交通大學附屬第六人民醫院東院"" ""地址"":""上海市浦東新區南匯新城鎮環湖西三路 222 號(近古棕路)"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-141,"""序號"":""142"" ""省/直轄市"":""上海"" ""城市"":""上海"" ""醫院"":""上海交通大學醫學院附屬瑞金醫院北院"" ""地址"":""上海市嘉定區希望路 999號"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-142,"""序號"":""143"" ""省/直轄市"":""上海"" ""城市"":""上海"" ""醫院"":""上海市眼病防治中心暨上海市眼科醫院"" ""地址"":""上海市康定路 380號"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-143,"""序號"":""144"" ""省/直轄市"":""上海"" ""城市"":""上海"" ""醫院"":""上海國際醫學中心"" ""地址"":""上海市浦東新區康新公路 4358號"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-144,"""序號"":""145"" ""省/直轄市"":""上海"" ""城市"":""上海"" ""醫院"":""上海禾新醫院"" ""地址"":""上海市徐匯區欽江路 102號"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":"""" ""序號"":""146"" ""省/直轄市"":""上海"" ""城市"":""上海"" ""醫院"":""上海和睦家新城醫院"" ""地址"":""上海浦東新區新金橋路 1598號"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-145,"""序號"":""147"" ""省/直轄市"":""上海"" ""城市"":""上海"" ""醫院"":""上海嘉會國際醫院"" ""地址"":""上海市徐彙區桂平路 689號"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-146,"""序號"":""148"" ""省/直轄市"":""上海"" ""城市"":""上海"" ""醫院"":""上海美華婦兒醫院"" ""地址"":""上海市徐匯區宋園路 155 號"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 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_sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-152,"""序號"":""154"" ""省/直轄市"":""內蒙古"" ""城市"":""包頭"" ""醫院"":""包頭市傳染病醫院 (包頭市第三醫院)"" ""地址"":""包頭市東河區康復路"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-153,"""序號"":""155"" ""省/直轄市"":""內蒙古"" ""城市"":""包頭"" ""醫院"":""包頭市腫瘤醫院"" ""地址"":""內蒙古包頭市青山區團結大街 18號"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-154,"""序號"":""156"" ""省/直轄市"":""內蒙古"" ""城市"":""包頭"" ""醫院"":""內蒙古科技大學包頭醫學院第二附屬醫院"" ""地址"":""包頭市青山區呼得木林大街 30號"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-155,"""序號"":""157"" ""省/直轄市"":""內蒙古"" ""城市"":""包頭"" ""醫院"":""包頭市第四醫院"" ""地址"":""包頭市青山區敖根道 1號"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":"""" ""序號"":""158"" ""省/直轄市"":""內蒙古"" ""城市"":""呼和浩特"" ""醫院"":""中國人民解放軍第二五三醫院"" ""地址"":""內蒙古自治區呼和浩特市 新城區愛民路 111號"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-156,"""序號"":""159"" ""省/直轄市"":""內蒙古"" ""城市"":""呼和浩特"" ""醫院"":""內蒙古自治區中醫醫院"" ""地址"":""呼和浩特市新城區健康街 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_sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-183,"""序號"":""186"" ""省/直轄市"":""北京"" ""城市"":""北京"" ""醫院"":""中國人民解放軍第三 O五醫院"" ""地址"":""北京市西城區文津街甲十三號 (北海公園西側)"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-184,"""序號"":""187"" ""省/直轄市"":""北京"" ""城市"":""北京"" ""醫院"":""中國人民解放軍第三 O六醫院"" ""地址"":""北京市朝陽區安翔北裏 9號(京藏高速路東)"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-185,"""序號"":""188"" ""省/直轄市"":""北京"" ""城市"":""北京"" ""醫院"":""解放軍總醫院第八醫學中心 (原中國人民解放軍第三 O 九醫院)"" ""地址"":""北京市海澱區黑山扈路甲 17號"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-186,"""序號"":""189"" ""省/直轄市"":""北京"" ""城市"":""北京"" ""醫院"":""解放軍總醫院第一醫學中心 (原中國人民解放軍總醫院)"" ""地址"":""北京市海澱區復興路 28號"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-187,"""序號"":""190"" ""省/直轄市"":""北京"" ""城市"":""北京"" ""醫院"":""中國中醫科學院 (西苑醫院)"" ""地址"":""北京市海澱區西苑操場 1號"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":""""" 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""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":"""" 第 5 頁，共 40 頁" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-219,"[第 5 頁，共 40 頁 第 6 頁，共 40 頁] ""序號"":""225"" ""省/直轄市"":""北京"" ""城市"":""北京"" ""醫院"":""北京首都國際機場醫院"" ""地址"":""北京市朝陽區首都國際機場燕翔東裏 5號"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-220,"""序號"":""226"" ""省/直轄市"":""北京"" ""城市"":""北京"" ""醫院"":""北京海淀醫院"" ""地址"":""北京市海澱區中關村大街 29號"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-221,"""序號"":""227"" ""省/直轄市"":""北京"" ""城市"":""北京"" ""醫院"":""首都醫科大學附屬北京胸科醫院"" ""地址"":""北京市通州區北關大街 9號"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-222,"""序號"":""228"" ""省/直轄市"":""北京"" ""城市"":""北京"" ""醫院"":""北京婦產醫院 (又稱：北京婦幼保健院) (西院)"" ""地址"":""北京市東城區騎河樓街 17號"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-223,"""序號"":""229"" ""省/直轄市"":""北京"" ""城市"":""北京"" ""醫院"":""北京婦產醫院 (又稱：北京婦幼保健院) (東院)"" ""地址"":""北京市朝陽區姚家園路 251號"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":""""" 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_sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-272,"""序號"":""286"" ""省/直轄市"":""吉林"" ""城市"":""白山"" ""醫院"":""通化礦務局總醫院"" ""地址"":""吉林省白山市八道江區福安路 28號"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-273,"""序號"":""287"" ""省/直轄市"":""吉林"" ""城市"":""遼源"" ""醫院"":""遼源市中醫院"" ""地址"":""遼源市康寧街 616號"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":"""" ""序號"":""288"" ""省/直轄市"":""吉林"" ""城市"":""長春"" ""醫院"":""中國人民解放軍第二 0八醫院"" ""地址"":""吉林省長春市西安大路 4799號"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-274,"""序號"":""289"" ""省/直轄市"":""吉林"" ""城市"":""長春"" ""醫院"":""吉林大學口腔醫院"" ""地址"":""長春市朝陽區清華路 1500號"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-275,"""序號"":""290"" ""省/直轄市"":""吉林"" ""城市"":""長春"" ""醫院"":""吉林大學中日聯誼醫院 (中心院區)"" ""地址"":""吉林省長春市仙台大街 126號"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-276,"""序號"":""291"" ""省/直轄市"":""吉林"" ""城市"":""長春"" ""醫院"":""吉林大學中日聯誼醫院 (新民院區)"" ""地址"":""吉林省長春市新民大街 829號"" ""被認可作診 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_sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-282,"""序號"":""297"" ""省/直轄市"":""吉林"" ""城市"":""長春"" ""醫院"":""吉林大學第二醫院 (青年院區)"" ""地址"":""吉林省長春市青蔭路 708號"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-283,"""序號"":""298"" ""省/直轄市"":""吉林"" ""城市"":""長春"" ""醫院"":""吉林大學第四醫院"" ""地址"":""長春市東風大街 2643號"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-284,"""序號"":""299"" ""省/直轄市"":""吉林"" ""城市"":""長春"" ""醫院"":""吉林省人民醫院"" ""地址"":""吉林省長春市工農大街 1183號"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-285,"""序號"":""300"" ""省/直轄市"":""吉林"" ""城市"":""長春"" ""醫院"":""吉林省中醫院 (又稱:長春中醫藥大學附屬醫院)"" ""地址"":""吉林省長春市工農大路 1478號"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-286,"""序號"":""301"" ""省/直轄市"":""吉林"" ""城市"":""長春"" ""醫院"":""吉林省第二人民醫院"" ""地址"":""吉林省長春市朝陽區湖光路 32號"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-287,"""序號"":""302"" ""省/直轄市"":""吉林"" ""城市"":""長春"" 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_sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-292,"""序號"":""308"" ""省/直轄市"":""吉林"" ""城市"":""長春"" ""醫院"":""吉林省婦幼保健院"" ""地址"":""朝陽區建政路 1051號"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":"""" ""序號"":""309"" ""省/直轄市"":""吉林"" ""城市"":""長春"" ""醫院"":""吉林心臟病醫院"" ""地址"":""綠園區自由大路 108號"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-293,"""序號"":""310"" ""省/直轄市"":""吉林"" ""城市"":""長春"" ""醫院"":""吉林省中醫藥科學院第一臨床醫院"" ""地址"":""朝陽區工農大路 1745號"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-294,"""序號"":""311"" ""省/直轄市"":""吉林"" ""城市"":""長春"" ""醫院"":""長春中醫藥大學附屬第三臨床醫院"" ""地址"":""長春市淨月大街 1643號"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-295,"""序號"":""312"" ""省/直轄市"":""吉林"" ""城市"":""松原"" ""醫院"":""吉林油田總醫院"" ""地址"":""吉林松原市寧江區延江西路 960號"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-296,"""序號"":""313"" ""省/直轄市"":""吉林"" ""城市"":""通化"" ""醫院"":""通化市中心醫院"" ""地址"":""通化市東昌區新光路 176號"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 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_sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-445,"""序號"":""476"" ""省/直轄市"":""安徽"" ""城市"":""合肥"" ""醫院"":""合肥市第二人民醫院"" ""地址"":""安徽省合肥市和平路 246號"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-446,"""序號"":""477"" ""省/直轄市"":""安徽"" ""城市"":""合肥"" ""醫院"":""安徽中醫學院第一附屬醫院(又稱:安徽省中醫院)"" ""地址"":""安徽省合肥市梅山路 117號"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-447,"""序號"":""478"" ""省/直轄市"":""安徽"" ""城市"":""合肥"" ""醫院"":""安徽中醫藥大學第二附屬醫院(安徽省針灸醫院)"" ""地址"":""合肥市壽春路 300號(六安路 205號)"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-448,"""序號"":""479"" ""省/直轄市"":""安徽"" ""城市"":""合肥"" ""醫院"":""安徽省立兒童醫院"" ""地址"":""安徽省合肥市望江東路 39號"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-449,"""序號"":""480"" ""省/直轄市"":""安徽"" ""城市"":""合肥"" ""醫院"":""安徽省立醫院 (總院)"" ""地址"":""安徽省合肥市廬江路 17號"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-450,"""序號"":""481"" ""省/直轄市"":""安徽"" ""城市"":""合肥"" 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_sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-471,"""序號"":""504"" ""省/直轄市"":""安徽"" ""城市"":""亳州"" ""醫院"":""亳州市人民醫院 (老院區)"" ""地址"":""安徽省亳州市薛家巷 3號"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-472,"""序號"":""505"" ""省/直轄市"":""安徽"" ""城市"":""滁州"" ""醫院"":""滁州市中西醫結合醫院"" ""地址"":""滁州市經濟技術開發區會峰東路 788號"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-473,"""序號"":""506"" ""省/直轄市"":""安徽"" ""城市"":""滁州"" ""醫院"":""滁州市第一人民醫院"" ""地址"":""滁州市雙擁西路 121號"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-474,"""序號"":""507"" ""省/直轄市"":""安徽"" ""城市"":""淮北"" ""醫院"":""淮北市人民醫院"" ""地址"":""安徽省淮北市淮海西路 66號"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-475,"""序號"":""508"" ""省/直轄市"":""安徽"" ""城市"":""淮北"" ""醫院"":""淮北礦工總醫院"" ""地址"":""安徽省淮北市長山路 1號"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":"""" ""序號"":""509"" ""省/直轄市"":""安徽"" ""城市"":""淮南"" ""醫院"":""安徽省淮南市第一人民醫院 (又稱:蚌埠醫學院第四附屬 醫院)"" ""地址"":""安徽省淮南市田家庵區淮濱路 203號"" ""被認可作診 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_sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-507,"""序號"":""543"" ""省/直轄市"":""寧夏"" ""城市"":""銀川"" ""醫院"":""銀川市中醫醫院"" ""地址"":""銀川市興慶區解放西街 231號"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-508,"""序號"":""544"" ""省/直轄市"":""寧夏"" ""城市"":""銀川"" ""醫院"":""銀川市第一人民醫院"" ""地址"":""寧夏銀川市興慶區利群西街 2號"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-509,"""序號"":""545"" ""省/直轄市"":""山東"" ""城市"":""文登"" ""醫院"":""山東省文登整骨醫院"" ""地址"":""山東省文登市峰山路 1號"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-510,"""序號"":""546"" ""省/直轄市"":""山東"" ""城市"":""日照"" ""醫院"":""日照市人民醫院"" ""地址"":""日照市泰安路 126號"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":"""" ""序號"":""547"" ""省/直轄市"":""山東"" ""城市"":""日照"" ""醫院"":""日照市中醫醫院"" ""地址"":""山東省日照市望海路 35號"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-511,"""序號"":""548"" ""省/直轄市"":""山東"" ""城市"":""東營"" ""醫院"":""勝利油田中心醫院"" ""地址"":""山東省東營市濟南路 31號"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":""""" 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_sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-552,"""序號"":""593"" ""省/直轄市"":""山東"" ""城市"":""濟南"" ""醫院"":""山東省職業病醫院"" ""地址"":""山東省濟南市市中區玉興路 17號"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-553,"""序號"":""594"" ""省/直轄市"":""山東"" ""城市"":""濟寧"" ""醫院"":""濟寧市第一人民醫院總院區"" ""地址"":""山東省濟寧市健康路 6號"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-554,"""序號"":""595"" ""省/直轄市"":""山東"" ""城市"":""濟寧"" ""醫院"":""濟寧醫學院附屬醫院 (本部)"" ""地址"":""山東省濟寧市古槐路 89號"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-555,"""序號"":""596"" ""省/直轄市"":""山東"" ""城市"":""濟寧"" ""醫院"":""濟寧市第一人民醫院東院區"" ""地址"":""濟寧高新區孟子大道 269號，如意大橋向東 2公里"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-556,"""序號"":""597"" ""省/直轄市"":""山東"" ""城市"":""濟寧"" ""醫院"":""濟寧市第一人民醫院西院區"" ""地址"":""濟寧運河之都特大橋（原八里廟大橋）向西 1500米路北"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-557,"""序號"":""598"" ""省/直轄市"":""山東"" 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_sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-563,"""序號"":""604"" ""省/直轄市"":""山東"" ""城市"":""濰坊"" ""醫院"":""濰坊醫學院附屬醫院"" ""地址"":""濰坊市奎文區虞河路 2428號"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-564,"""序號"":""605"" ""省/直轄市"":""山東"" ""城市"":""濰坊"" ""醫院"":""諸城中醫醫院"" ""地址"":""濰坊市諸城市東關大街 168號"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-565,"""序號"":""606"" ""省/直轄市"":""山東"" ""城市"":""濱州"" ""醫院"":""濱州醫學院附屬醫院"" ""地址"":""濱州市黃河二路 661號"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-566,"""序號"":""607"" ""省/直轄市"":""山東"" ""城市"":""濱州"" ""醫院"":""濱州市人民醫院"" ""地址"":""山東省濱州市黃河七路 515號"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-567,"""序號"":""608"" ""省/直轄市"":""山東"" ""城市"":""濱州"" ""醫院"":""濱州市中心醫院"" ""地址"":""山東省惠民縣環城南路 108號"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-568,"""序號"":""609"" ""省/直轄市"":""山東"" ""城市"":""濱州"" ""醫院"":""濱州市中醫醫院"" 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_sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-596,"""序號"":""643"" ""省/直轄市"":""山東"" ""城市"":""青島"" ""醫院"":""青島大學附屬醫院 (西海岸院區)"" ""地址"":""山東省青島市開發區齊長城路以南，奮進路 以西，五台山路 1677號"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-597,"""序號"":""644"" ""省/直轄市"":""山東"" ""城市"":""青島"" ""醫院"":""青島大學附屬醫院市 (北院區)"" ""地址"":""山東省青島市北區（原四方區）嘉興路 7號"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-598,"""序號"":""645"" ""省/直轄市"":""山東"" ""城市"":""青島"" ""醫院"":""青島市中心醫院（並稱青島醫學院第二附屬醫院） (始稱青島紡織醫院)"" ""地址"":""山東省青島市四流南路 127號"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-599,"""序號"":""646"" ""省/直轄市"":""山東"" ""城市"":""青島"" ""醫院"":""青島眼科醫院 (本部)"" ""地址"":""山東省青島市燕兒島路 5號"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-600,"""序號"":""647"" ""省/直轄市"":""山東"" ""城市"":""青島"" ""醫院"":""青島眼科醫院 (北部院區)"" ""地址"":""山東省青島市李滄區大嶗路 1118號"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-601,"""序號"":""648"" ""省/直轄市"":""山東"" ""城市"":""青島"" ""醫院"":""青島市人民醫院"" ""地址"":""山東省青島市膠南市人民路 287號"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-602,"""序號"":""649"" ""省/直轄市"":""山東"" ""城市"":""青島"" ""醫院"":""青島市市立醫院 (本部)"" ""地址"":""山東省青島市膠州路 1號"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-603,"""序號"":""650"" ""省/直轄市"":""山東"" ""城市"":""青島"" ""醫院"":""青島市市立醫院 (東院)"" ""地址"":""山東省青島市東海中路 5"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-604,"""序號"":""651"" ""省/直轄市"":""山東"" ""城市"":""青島"" ""醫院"":""青島市海慈醫院"" ""地址"":""山東省青島市人民路 4號"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":"""" ""序號"":""652"" ""省/直轄市"":""山東"" ""城市"":""青島"" ""醫院"":""青島市第五人民醫院"" ""地址"":""山東省青島市市南區嘉祥路 3號"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-605,"""序號"":""653"" ""省/直轄市"":""山東"" ""城市"":""青島"" ""醫院"":""青島市黃島區中醫醫院"" ""地址"":""青島市黃島區海南島路 158號"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 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_sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-639,"""序號"":""694"" ""省/直轄市"":""山西"" ""城市"":""晉中"" ""醫院"":""晉中市第一人民醫院"" ""地址"":""山西省晉中市榆次區順城街 85號"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-640,"""序號"":""695"" ""省/直轄市"":""山西"" ""城市"":""晉城"" ""醫院"":""晉城市人民醫院"" ""地址"":""山西省晉城市城區文昌東街 456號"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-641,"""序號"":""696"" ""省/直轄市"":""山西"" ""城市"":""晉城"" ""醫院"":""山西晉煤集團總醫院"" ""地址"":""晉城市城區北石店"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":"""" ""序號"":""697"" ""省/直轄市"":""山西"" ""城市"":""永濟"" ""醫院"":""山西省永濟五七五工廠職工醫院"" ""地址"":""山西省永濟市五七五工廠職工醫院"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-642,"""序號"":""698"" ""省/直轄市"":""山西"" ""城市"":""臨汾"" ""醫院"":""臨汾市人民醫院"" ""地址"":""山西省臨汾市解放西路 17號"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-643,"""序號"":""699"" ""省/直轄市"":""山西"" ""城市"":""臨汾"" ""醫院"":""臨汾市第四人民醫院 (臨汾市中心醫院)"" ""地址"":""山西省臨汾市平陽北街 101號"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 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_sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-655,"""序號"":""711"" ""省/直轄市"":""山西"" ""城市"":""呂梁"" ""醫院"":""山西醫科大學附屬汾陽醫院"" ""地址"":""山西省呂梁市汾陽市城內勝利街 186號"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-656,"""序號"":""712"" ""省/直轄市"":""山西"" ""城市"":""呂梁"" ""醫院"":""呂梁市人民醫院"" ""地址"":""山西省呂梁市離石區濱河北中路 277號"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-657,"""序號"":""713"" ""省/直轄市"":""山西"" ""城市"":""忻州"" ""醫院"":""忻州市人民醫院"" ""地址"":""山西省忻州市忻府區健康街 12號"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-658,"""序號"":""714"" ""省/直轄市"":""廣東"" ""城市"":""中山"" ""醫院"":""中山市人民醫院"" ""地址"":""廣東省中山市孫文東路 2號"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":"""" ""序號"":""715"" ""省/直轄市"":""廣東"" ""城市"":""中山"" ""醫院"":""中山市中醫院"" ""地址"":""廣東省中山市西區康欣路 3號"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-659,"""序號"":""716"" ""省/直轄市"":""廣東"" ""城市"":""中山"" ""醫院"":""中山市博愛醫院"" ""地址"":""廣東省中山市東區城桂路 6號"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 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_sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-680,"""序號"":""739"" ""省/直轄市"":""廣東"" ""城市"":""廣州"" ""醫院"":""中山大學附屬第六醫院"" ""地址"":""廣州市天河區員村二橫路 26號"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":"""" 第 14 頁，共 40 頁" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-681,"[第 14 頁，共 40 頁 第 15 頁，共 40 頁] ""序號"":""740"" ""省/直轄市"":""廣東"" ""城市"":""廣州"" ""醫院"":""中山大學附屬第三醫院嶺南醫院"" ""地址"":""廣州市蘿崗區開創大道 2693號"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-682,"""序號"":""741"" ""省/直轄市"":""廣東"" ""城市"":""廣州"" ""醫院"":""中山大學腫瘤防治中心 (又稱:中山大學附屬腫瘤醫院, 中山大學腫瘤研究所)"" ""地址"":""廣東省廣州市越秀區東風東路 651號"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-683,"""序號"":""742"" ""省/直轄市"":""廣東"" ""城市"":""廣州"" ""醫院"":""中國人民解放軍第四二一醫院"" ""地址"":""廣州市新港中路 468號"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-684,"""序號"":""743"" ""省/直轄市"":""廣東"" ""城市"":""廣州"" ""醫院"":""南部戰區空軍醫院 (原中國人民解放軍第四五八醫院)"" ""地址"":""廣州市東風東路 801號 大院華僑樓 4樓 07辦公室"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-685,"""序號"":""744"" ""省/直轄市"":""廣東"" ""城市"":""廣州"" ""醫院"":""中國人民解放軍廣州軍區一五七中心醫院"" ""地址"":""廣州市沙河梅花園"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-686,"""序號"":""745"" ""省/直轄市"":""廣東"" ""城市"":""廣州"" ""醫院"":""中國人民解放軍廣州海軍醫院 (又稱：廣州海軍醫院)"" ""地址"":""廣州市海珠區石榴崗路 106號海軍醫院"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-687,"""序號"":""746"" ""省/直轄市"":""廣東"" ""城市"":""廣州"" ""醫院"":""南部戰區空軍醫院 (原武警廣東總隊醫院)"" ""地址"":""廣東省廣州市天河區燕嶺路 268號"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-688,"""序號"":""747"" ""省/直轄市"":""廣東"" ""城市"":""廣州"" ""醫院"":""花都區人民醫院"" ""地址"":""廣州市花都區新華路 48號"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":"""" ""序號"":""748"" ""省/直轄市"":""廣東"" ""城市"":""廣州"" ""醫院"":""花都區人民醫院 (寶華院區)"" ""地址"":""廣州市花都區公園前路 60號"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-689,"""序號"":""749"" ""省/直轄市"":""廣東"" ""城市"":""廣州"" ""醫院"":""花都區人民醫院 (田美院區)"" 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_sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-843,"""序號"":""909"" ""省/直轄市"":""廣東"" ""城市"":""湛江"" ""醫院"":""廣東省農墾中心醫院"" ""地址"":""廣東省湛江市霞山區人民大道中 2號"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-844,"""序號"":""910"" ""省/直轄市"":""廣東"" ""城市"":""湛江"" ""醫院"":""廣東醫科大學附屬醫院"" ""地址"":""廣東省湛江市霞山區人民大道南 57號"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-845,"""序號"":""911"" ""省/直轄市"":""廣東"" ""城市"":""湛江"" ""醫院"":""湛江中心人民醫院"" ""地址"":""廣東省湛江市赤坎區源珠路 236號（南門） 廣東省湛江市赤坎區康寧路（北門）"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-846,"""序號"":""912"" ""省/直轄市"":""廣東"" ""城市"":""陽江"" ""醫院"":""陽江市中醫醫院"" ""地址"":""廣東省陽江市江城區石灣北路東面"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-847,"""序號"":""913"" ""省/直轄市"":""廣東"" ""城市"":""陽江"" ""醫院"":""陽江市人民醫院"" ""地址"":""廣東省陽江市江城區東山路 42號"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-848,"""序號"":""914"" ""省/直轄市"":""廣東"" ""城市"":""珠海"" 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_sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-869,"""序號"":""937"" ""省/直轄市"":""廣西"" ""城市"":""北海"" ""醫院"":""北海市人民醫院"" ""地址"":""廣西省北海市和平路 83號"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":"""" ""序號"":""938"" ""省/直轄市"":""廣西"" ""城市"":""北海"" ""醫院"":""北海市中醫醫院"" ""地址"":""廣西北海市海城區新建路 1號"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-870,"""序號"":""939"" ""省/直轄市"":""廣西"" ""城市"":""南寧"" ""醫院"":""中國人民解放軍三 O三醫院"" ""地址"":""南寧市植物路 52號"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-871,"""序號"":""940"" ""省/直轄市"":""廣西"" ""城市"":""南寧"" ""醫院"":""南寧市第一人民醫院 (本部)"" ""地址"":""廣西省南寧市七星路 89號"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-872,"""序號"":""941"" ""省/直轄市"":""廣西"" ""城市"":""南寧"" ""醫院"":""南寧市第一人民醫院 (琅東分院)"" ""地址"":""廣西省南寧市青秀區悅賓路"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-873,"""序號"":""942"" ""省/直轄市"":""廣西"" ""城市"":""南寧"" ""醫院"":""南寧市第二人民醫院"" ""地址"":""廣西南寧市淡村路 13號"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 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_sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-879,"""序號"":""948"" ""省/直轄市"":""廣西"" ""城市"":""南寧"" ""醫院"":""廣西壯族自治區民族醫院"" ""地址"":""廣西南寧市明秀東路 232號"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":"""" 第 18 頁，共 40 頁" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-880,"[第 18 頁，共 40 頁 第 19 頁，共 40 頁] ""序號"":""949"" ""省/直轄市"":""廣西"" ""城市"":""南寧"" ""醫院"":""廣西醫科大學附屬口腔醫院"" ""地址"":""廣西南寧市雙擁路 10號"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-881,"""序號"":""950"" ""省/直轄市"":""廣西"" ""城市"":""南寧"" ""醫院"":""廣西醫科大學附屬腫瘤醫院"" ""地址"":""南寧市河堤路 71號"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-882,"""序號"":""951"" ""省/直轄市"":""廣西"" ""城市"":""南寧"" ""醫院"":""廣西醫科大學第一附屬醫院 (東院)"" ""地址"":""廣西省南寧市雙擁路 6號"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-883,"""序號"":""952"" ""省/直轄市"":""廣西"" ""城市"":""南寧"" ""醫院"":""廣西醫科大學第一附屬醫院 (西院)"" ""地址"":""廣西省南寧市大學西路 32號"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-884,"""序號"":""953"" 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_sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-1083,"[第 22 頁，共 40 頁 第 23 頁，共 40 頁] ""序號"":""1177"" ""省/直轄市"":""江西"" ""城市"":""九江"" ""醫院"":""九江市中醫醫院 (北院)"" ""地址"":""江西省九江市廬山區廬山南路 261號"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-1084,"""序號"":""1178"" ""省/直轄市"":""江西"" ""城市"":""九江"" ""醫院"":""九江市婦幼保健院 (又稱:九江市兒童醫院)"" ""地址"":""江西省九江市甘棠南路 61號"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-1085,"""序號"":""1179"" ""省/直轄市"":""江西"" ""城市"":""九江"" ""醫院"":""九江市第一人民醫院"" ""地址"":""江西省九江市塔嶺南路 48號"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-1086,"""序號"":""1180"" ""省/直轄市"":""江西"" ""城市"":""九江"" ""醫院"":""九江市第三人民醫院 (又稱:九江市腫瘤醫院)"" ""地址"":""江西省九江市十里大道 408號"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-1087,"""序號"":""1181"" ""省/直轄市"":""江西"" ""城市"":""九江"" ""醫院"":""九江市第五人民醫院"" ""地址"":""江西省九江市潯陽區白水湖 6號"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-1088,"""序號"":""1182"" ""省/直轄市"":""江西"" ""城市"":""九江"" ""醫院"":""九江學院附屬醫院 (東院)"" ""地址"":""九江市潯陽東路 57號 / 廬峰路 17號"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-1089,"""序號"":""1183"" ""省/直轄市"":""江西"" ""城市"":""九江"" ""醫院"":""九江學院附屬醫院 (西院)"" ""地址"":""九江市湓浦路 284號"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-1090,"""序號"":""1184"" ""省/直轄市"":""江西"" ""城市"":""九江"" ""醫院"":""九江學院附屬醫院 (口腔醫院)"" ""地址"":""九江市長虹北路 128號"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-1091,"""序號"":""1185"" ""省/直轄市"":""江西"" ""城市"":""九江"" ""醫院"":""中國人民解放軍第一七一醫院"" ""地址"":""江西省九江市東門口 18號"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-1092,"""序號"":""1186"" ""省/直轄市"":""江西"" ""城市"":""南昌"" ""醫院"":""中國人民解放軍第九四醫院"" ""地址"":""南昌市井岡山大道 1028號"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-1093,"""序號"":""1187"" ""省/直轄市"":""江西"" ""城市"":""南昌"" 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_sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-1145,"""序號"":""1243"" ""省/直轄市"":""河北"" ""城市"":""保定"" ""醫院"":""河北大學附屬醫院"" ""地址"":""河北保定市裕華東路 212號"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-1146,"""序號"":""1244"" ""省/直轄市"":""河北"" ""城市"":""保定"" ""醫院"":""保定市婦幼保健院"" ""地址"":""保定市天威中路 1號"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":"""" ""序號"":""1245"" ""省/直轄市"":""河北"" ""城市"":""保定"" ""醫院"":""保定市第一中心醫院 (總院)"" ""地址"":""河北省保定市長城北大街(前衛路)320號"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-1147,"""序號"":""1246"" ""省/直轄市"":""河北"" ""城市"":""保定"" ""醫院"":""保定市第一中心醫院 (東院)"" ""地址"":""保定市保定市五四東路 443號"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-1148,"""序號"":""1247"" ""省/直轄市"":""河北"" ""城市"":""保定"" ""醫院"":""保定市第一中心醫院 (西院)"" ""地址"":""河北省保定市恆濱路 77號， 朝陽北大街與恆濱路交叉口西北側"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-1149,"""序號"":""1248"" ""省/直轄市"":""河北"" ""城市"":""保定"" ""醫院"":""保定市第一中醫院"" 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_sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-1442,"""序號"":""1562"" ""省/直轄市"":""湖北"" ""城市"":""襄陽"" ""醫院"":""襄樊市中醫醫院"" ""地址"":""湖北省襄陽市樊城長征路 24號"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-1443,"""序號"":""1563"" ""省/直轄市"":""湖北"" ""城市"":""襄陽"" ""醫院"":""襄樊市第一人民醫院"" ""地址"":""湖北省襄陽市解放路 15號"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-1444,"""序號"":""1564"" ""省/直轄市"":""湖北"" ""城市"":""襄陽"" ""醫院"":""棗陽市第一人民醫院（西院）"" ""地址"":""西院: 湖北省棗陽市北城大西街 16號"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-1445,"""序號"":""1565"" ""省/直轄市"":""湖北"" ""城市"":""襄陽"" ""醫院"":""棗陽市第一人民醫院（東院）"" ""地址"":""東院:湖北省棗陽市中興大道 183號"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-1446,"""序號"":""1566"" ""省/直轄市"":""湖北"" ""城市"":""鄂州"" ""醫院"":""鄂州市中心醫院"" ""地址"":""鄂州市鄂城區文星路 9號"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":"""" ""序號"":""1567"" ""省/直轄市"":""湖北"" ""城市"":""鄂州"" ""醫院"":""鄂州市中醫醫院"" ""地址"":""湖北省鄂州市鄂城區濱湖北路 12號"" ""被認可作診 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_sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-1478,"""序號"":""1600"" ""省/直轄市"":""湖南"" ""城市"":""株洲"" ""醫院"":""株洲市中心醫院 (中南大學湘雅醫學院附屬株洲醫院) (田心院區)"" ""地址"":""湖南省株洲市石峰區田東路 289號"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-1479,"""序號"":""1601"" ""省/直轄市"":""湖南"" ""城市"":""株洲"" ""醫院"":""株洲市中醫傷科醫院"" ""地址"":""株洲市天元區圓方路 117號"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-1480,"""序號"":""1602"" ""省/直轄市"":""湖南"" ""城市"":""醴陵"" ""醫院"":""醴陵市中醫院"" ""地址"":""湖南省株洲市醴陵市瓷城大道解放路 3號"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-1481,"""序號"":""1603"" ""省/直轄市"":""湖南"" ""城市"":""湘潭"" ""醫院"":""湘潭市中心醫院"" ""地址"":""湘潭市雨湖區和平路 120號"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-1482,"""序號"":""1604"" ""省/直轄市"":""湖南"" ""城市"":""湘潭"" ""醫院"":""湘潭市婦幼保健院"" ""地址"":""湘潭市東湖路 295號"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":"""" ""序號"":""1605"" ""省/直轄市"":""湖南"" ""城市"":""湘潭"" ""醫院"":""湘潭市中醫醫院(又名湘潭市骨傷科醫院)"" 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_sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-1487,"""序號"":""1611"" ""省/直轄市"":""湖南"" ""城市"":""益陽"" ""醫院"":""湖南康雅醫院"" ""地址"":""湖南省益陽市梓山西路 212號"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-1488,"""序號"":""1612"" ""省/直轄市"":""湖南"" ""城市"":""衡陽"" ""醫院"":""中國人民解放軍一六九中心醫院"" ""地址"":""湖南衡陽市珠琿區東風南路 369號"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-1489,"""序號"":""1613"" ""省/直轄市"":""湖南"" ""城市"":""衡陽"" ""醫院"":""南華大學附屬第一醫院"" ""地址"":""衡陽市船山路 69號"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-1490,"""序號"":""1614"" ""省/直轄市"":""湖南"" ""城市"":""衡陽"" ""醫院"":""南華大學附屬第二醫院"" ""地址"":""湖南省衡陽市石鼓區解放路 30號"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-1491,"""序號"":""1615"" ""省/直轄市"":""湖南"" ""城市"":""衡陽"" ""醫院"":""南華大學附屬南華醫院"" ""地址"":""湖南省衡陽市東風南路 336號"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-1492,"""序號"":""1616"" ""省/直轄市"":""湖南"" ""城市"":""衡陽"" 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_sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-1502,"""序號"":""1628"" ""省/直轄市"":""湖南"" ""城市"":""長沙"" ""醫院"":""中南大學湘雅醫院 ( 又稱：湖南醫科大學附屬湘雅醫院)"" ""地址"":""湖南省長沙市湘雅路 87號"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-1503,"""序號"":""1629"" ""省/直轄市"":""湖南"" ""城市"":""長沙"" ""醫院"":""中國人民解放軍第一六三醫院"" ""地址"":""湖南省長沙市開福區洪山橋 1號"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-1504,"""序號"":""1630"" ""省/直轄市"":""湖南"" ""城市"":""長沙"" ""醫院"":""湖南中醫藥大學第一附屬醫院"" ""地址"":""湖南省長沙市韶山中路 95號"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-1505,"""序號"":""1631"" ""省/直轄市"":""湖南"" ""城市"":""長沙"" ""醫院"":""湖南中醫藥大學第二附屬醫院 (又稱:湖南省中醫院)"" ""地址"":""湖南省長沙市蔡鍔北路 233號"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-1506,"""序號"":""1632"" ""省/直轄市"":""湖南"" ""城市"":""長沙"" ""醫院"":""湖南省人民醫院 (天心閣院區)"" ""地址"":""湖南省長沙市解放西路 61號"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-1507,"""序號"":""1633"" 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_sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-1534,"""序號"":""1661"" ""省/直轄市"":""甘肅"" ""城市"":""天水"" ""醫院"":""天水市中西醫結合醫院（天水市第二人民醫院）"" ""地址"":""甘肅省天水市麥積區渭濱北路西 26號"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-1535,"""序號"":""1662"" ""省/直轄市"":""甘肅"" ""城市"":""天水"" ""醫院"":""天水市第三人民醫院"" ""地址"":""甘肅省天水市秦州區精表路 17號"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-1536,"""序號"":""1663"" ""省/直轄市"":""甘肅"" ""城市"":""定西"" ""醫院"":""定西市人民醫院(蘭州大學第二醫院定西醫院)"" ""地址"":""甘肅省定西市新城區定西市人民醫院"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":"""" ""序號"":""1664"" ""省/直轄市"":""甘肅"" ""城市"":""平涼"" ""醫院"":""平涼市人民醫院"" ""地址"":""平涼市崆峒大道 296號"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":"""" 第 31 頁，共 40 頁" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-1537,"[第 31 頁，共 40 頁 第 32 頁，共 40 頁] ""序號"":""1665"" ""省/直轄市"":""甘肅"" ""城市"":""張掖"" ""醫院"":""張掖市人民醫院"" ""地址"":""張掖市環城西路 8號"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-1538,"""序號"":""1666"" ""省/直轄市"":""甘肅"" ""城市"":""張掖"" 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_sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-1645,"""序號"":""1780"" ""省/直轄市"":""貴州"" ""城市"":""貴陽"" ""醫院"":""貴黔國際總醫院"" ""地址"":""貴陽市烏當區東風大道 1號（樂灣國際城）"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-1646,"""序號"":""1781"" ""省/直轄市"":""貴州"" ""城市"":""遵義"" ""醫院"":""遵義醫科大學附屬醫院 (原遵義醫學院附屬醫院)"" ""地址"":""貴州省遵義市大連路 149號"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-1647,"""序號"":""1782"" ""省/直轄市"":""貴州"" ""城市"":""遵義"" ""醫院"":""遵義市第一人民醫院"" ""地址"":""貴州省遵義市鳳凰路 98號（洗馬橋頭）"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-1648,"""序號"":""1783"" ""省/直轄市"":""貴州"" ""城市"":""遵義"" ""醫院"":""遵義醫科大學附屬口腔醫院(口腔學院) (原遵義醫學院附屬口腔醫院, 口腔學院)"" ""地址"":""貴州省遵義市大連路 149號"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-1649,"""序號"":""1784"" ""省/直轄市"":""貴州"" ""城市"":""遵義"" ""醫院"":""貴州省航天醫院"" ""地址"":""貴州省遵義市大連路 615號"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-1650,"""序號"":""1785"" 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_sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-1792,"""序號"":""1939"" ""省/直轄市"":""重慶"" ""城市"":""重慶"" ""醫院"":""重慶醫科大學附屬兒童醫院醫聯體醫院佑佑寶貝婦兒醫 院"" ""地址"":""重慶市兩江新區嘉蓉路 999號"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":"""" 第 36 頁，共 40 頁" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-1793,"[第 36 頁，共 40 頁 第 37 頁，共 40 頁] ""序號"":""1940"" ""省/直轄市"":""陝西"" ""城市"":""咸陽"" ""醫院"":""咸陽市中心醫院 (咸陽市第二人民醫院)"" ""地址"":""陝西省咸陽市渭城區人民東路 78號"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-1794,"""序號"":""1941"" ""省/直轄市"":""陝西"" ""城市"":""咸陽"" ""醫院"":""陝西中醫藥大學附屬醫院"" ""地址"":""咸陽市渭陽西路副 2號"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-1795,"""序號"":""1942"" ""省/直轄市"":""陝西"" ""城市"":""咸陽"" ""醫院"":""陝西中醫藥大學第二附屬醫院"" ""地址"":""陝西省咸陽市渭陽西路 5號"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-1796,"""序號"":""1943"" ""省/直轄市"":""陝西"" ""城市"":""咸陽"" ""醫院"":""咸陽市第一人民醫院"" ""地址"":""咸陽市畢塬西路 10號"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":""""" 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_sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-1812,"""序號"":""1961"" ""省/直轄市"":""陝西"" ""城市"":""西安"" ""醫院"":""西安市紅十字會醫院 (又稱:紅會醫院)"" ""地址"":""陝西省西安市南稍門南郭路 76號"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-1813,"""序號"":""1962"" ""省/直轄市"":""陝西"" ""城市"":""西安"" ""醫院"":""西安市胸科醫院(西安市結核病胸部腫瘤醫院)"" ""地址"":""陝西省西安市長安區航天大道東段"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-1814,"""序號"":""1963"" ""省/直轄市"":""陝西"" ""城市"":""西安"" ""醫院"":""西安市第一醫院"" ""地址"":""陝西省西安市南大街粉巷 30號"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-1815,"""序號"":""1964"" ""省/直轄市"":""陝西"" ""城市"":""西安"" ""醫院"":""西安市第四醫院"" ""地址"":""中國陝西省西安市解放路 21號"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-1816,"""序號"":""1965"" ""省/直轄市"":""陝西"" ""城市"":""西安"" ""醫院"":""西安市第五醫院(陝西省中西醫結合醫院)"" ""地址"":""陝西省西安市蓮湖區西關正街 112號"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-1817,"""序號"":""1966"" 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_sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-1936,"""序號"":""2092"" ""省/直轄市"":""黑龍江"" ""城市"":""大慶"" ""醫院"":""大慶油田總醫院"" ""地址"":""黑龍江省大慶市薩爾圖區中康街 9號"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-1937,"""序號"":""2093"" ""省/直轄市"":""黑龍江"" ""城市"":""大慶"" ""醫院"":""大慶市第三醫院"" ""地址"":""黑龍江省大慶市讓杜路 192號"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-1938,"""序號"":""2094"" ""省/直轄市"":""黑龍江"" ""城市"":""大慶"" ""醫院"":""大慶龍南醫院"" ""地址"":""黑龍江省大慶市讓胡路區愛國路 35號"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-1939,"""序號"":""2095"" ""省/直轄市"":""黑龍江"" ""城市"":""大慶"" ""醫院"":""佳木斯市婦幼保健院"" ""地址"":""黑龍江省佳木斯市向陽區保衛路 646號"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-1940,"""序號"":""2096"" ""省/直轄市"":""黑龍江"" ""城市"":""大慶"" ""醫院"":""大慶市中西醫結合醫院"" ""地址"":""黑龍江省大慶市大同區大同鎮同陽路 290號"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-1941,"""序號"":""2097"" ""省/直轄市"":""黑龍江"" ""城市"":""牡丹江"" 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斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-1947,"""序號"":""2103"" ""省/直轄市"":""黑龍江"" ""城市"":""牡丹江"" ""醫院"":""牡丹江醫學院紅旗醫院 二分院（婦兒中心）"" ""地址"":""黑龍江省牡丹江市愛民區向陽街 44號"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-1948,"""序號"":""2104"" ""省/直轄市"":""黑龍江"" ""城市"":""牡丹江"" ""醫院"":""牡丹江醫學院紅旗醫院 住院部"" ""地址"":""黑龍江省牡丹江市愛民區通鄉路 5號"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-1949,"""序號"":""2105"" ""省/直轄市"":""黑龍江"" ""城市"":""牡丹江"" ""醫院"":""牡丹江醫學院第二附屬醫院"" ""地址"":""牡丹江市愛民區東曉雲街 15號"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-1950,"""序號"":""2106"" ""省/直轄市"":""黑龍江"" ""城市"":""牡丹江"" ""醫院"":""牡丹江心血管醫院"" ""地址"":""黑龍江省牡丹江市西海林公路 5號"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-1951,"""序號"":""2107"" ""省/直轄市"":""黑龍江"" ""城市"":""牡丹江"" ""醫院"":""牡丹江市康安醫院"" ""地址"":""黑龍江省牡丹江市愛民區西地明街 358號"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-1952,"""序號"":""2108"" ""省/直轄市"":""黑龍江"" ""城市"":""綏化"" ""醫院"":""綏化市第一醫院"" ""地址"":""黑龍江省綏化市北二東路 148號"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-1953,"""序號"":""2109"" ""省/直轄市"":""黑龍江"" ""城市"":""雙鴨山"" ""醫院"":""黑龍江省農墾總局紅興隆分局中心醫院"" ""地址"":""黑龍江省雙鴨山市友誼縣紅興隆管理局"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-1954,"""序號"":""2110"" ""省/直轄市"":""黑龍江"" ""城市"":""雙鴨山"" ""醫院"":""雙鴨山市人民醫院"" ""地址"":""雙鴨山市尖山區向陽小區"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-1955,"""序號"":""2111"" ""省/直轄市"":""黑龍江"" ""城市"":""雙鴨山"" ""醫院"":""雙鴨山煤炭總醫院"" ""地址"":""黑龍江省雙鴨山市尖山區新興大街 200號"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-1956,"""序號"":""2112"" ""省/直轄市"":""黑龍江"" ""城市"":""雞西"" ""醫院"":""雞西礦業集團總醫院"" ""地址"":""雞西市和平北大街 158號"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":"""" 第 39 頁，共 40 頁" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-1957,"[第 39 頁，共 40 頁 第 40 頁，共 40 頁] ""序號"":""2113"" ""省/直轄市"":""黑龍江"" ""城市"":""雞西"" ""醫院"":""雞西市中醫醫院"" ""地址"":""黑龍江省雞西市雞冠區雞興東路 36號"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-1958,"""序號"":""2114"" ""省/直轄市"":""黑龍江"" ""城市"":""雞西"" ""醫院"":""黑龍江省雞西市醫集團雞西市人民醫院"" ""地址"":""黑龍江省雞西市雞冠區興國中路 111號"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-1959,"""序號"":""2115"" ""省/直轄市"":""黑龍江"" ""城市"":""鶴崗"" ""醫院"":""鶴崗市人民醫院"" ""地址"":""黑龍江省鶴崗市工農區電信路一號"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-1960,"""序號"":""2116"" ""省/直轄市"":""黑龍江"" ""城市"":""鶴崗"" ""醫院"":""鶴崗礦業集團有限責任公司總醫院"" ""地址"":""黑龍江省鶴崗市向陽區寶山路 1號"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-1961,"""序號"":""2117"" ""省/直轄市"":""黑龍江"" ""城市"":""鶴崗"" ""醫院"":""鶴崗市中醫醫院"" ""地址"":""黑龍江省鶴崗市市向陽區紅軍路 27號"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-1962,"""序號"":""2118"" ""省/直轄市"":""黑龍江"" ""城市"":""伊春"" ""醫院"":""伊春市中心醫院（伊春林業中心醫院）"" ""地址"":""黑龍江省伊春市伊春區新興西大街 85號"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-1963,"""序號"":""2119"" ""省/直轄市"":""黑龍江"" ""城市"":""伊春"" ""醫院"":""黑龍江省林業第二醫院（腫瘤結核病醫院)"" ""地址"":""黑龍江省伊春市南岔區臨河街 1號"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-1964,"""序號"":""2120"" ""省/直轄市"":""黑龍江"" ""城市"":""七台河"" ""醫院"":""七台河市人民醫院"" ""地址"":""中華人民共和國黑龍江省七台 河市桃山區山湖路"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-1965,"""序號"":""2121"" ""省/直轄市"":""黑龍江"" ""城市"":""七台河"" ""醫院"":""七煤集團總醫院"" ""地址"":""黑龍江省七台河市桃山區大同街 134號"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-1966,"""序號"":""2122"" ""省/直轄市"":""黑龍江"" ""城市"":""齊齊哈爾"" ""醫院"":""中國人民解放軍第二 O三醫院"" ""地址"":""黑龍江齊齊哈爾市建華區建設大街 59號"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-1967,"""序號"":""2123"" ""省/直轄市"":""黑龍江"" ""城市"":""齊齊哈爾"" ""醫院"":""齊齊哈爾市中醫院"" ""地址"":""齊齊哈爾巿鐵鋒區平安南街 48號"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-1968,"""序號"":""2124"" ""省/直轄市"":""黑龍江"" ""城市"":""齊齊哈爾"" ""醫院"":""齊齊哈爾市第一醫院"" ""地址"":""齊齊哈爾市龍沙區公園路 30號"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-1969,"""序號"":""2125"" ""省/直轄市"":""黑龍江"" ""城市"":""齊齊哈爾"" ""醫院"":""齊齊哈爾市第二醫院"" ""地址"":""黑龍江省齊齊哈爾市建華區中華西路 28號"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-1970,"""序號"":""2126"" ""省/直轄市"":""黑龍江"" ""城市"":""齊齊哈爾"" ""醫院"":""齊齊哈爾醫學院附屬第二醫院"" ""地址"":""齊齊哈爾市建華區中華西路 37號"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-1971,"""序號"":""2127"" ""省/直轄市"":""黑龍江"" ""城市"":""齊齊哈爾"" ""醫院"":""齊齊哈爾醫學院第一附屬醫院"" ""地址"":""黑龍江省齊齊哈爾市富拉爾基區 向陽大街 26號"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-1972,"""序號"":""2128"" ""省/直轄市"":""黑龍江"" ""城市"":""齊齊哈爾"" ""醫院"":""齊齊哈爾醫學院第三附屬醫院"" ""地址"":""齊齊哈爾市鐵鋒區太順街 27號"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-4250998366376257225-1973,"""序號"":""2129"" ""省/直轄市"":""黑龍江"" ""城市"":""大興安嶺"" ""醫院"":""大興安嶺地區人民醫院"" ""地址"":""黑龍江省大興安嶺地區加格達奇區朝陽路 41"" ""被認可作診 斷發展障礙 病況之醫院 (✓:被認可)"":"""" 第 40 頁，共 40 頁" _sys_auto_gen_doc_id-595408190598987133-0,"中国光大银行 2023年度第123期同业存单 发行公告 发行人根据相关法律、法规、规范性文件的规定编制而成同业存单发行计划，并已通过 中国货币网（www.chinamoney.com.cn）披露。 本发行公告属于前述发行计划的组成部分。" _sys_auto_gen_doc_id-595408190598987133-1,"[本发行公告属于前述发行计划的组成部分。 *本发行公告由全国银行间同业拆借中心发行系统生成。] 发行人 中国光大银行 主体评级等级 主体评级机构 AAA 中诚信国际信用评级有限责任公司 ""发行要素"":""存单全称 中国光大银行2023年第123期同业存单"" 存单代码 112317123 存单简称 23光大银行CD123 发行方式 报价发行 计划发行量 (亿元) 13.5 期限 1Y 发行价格(元) 97.5324 面值(元) 100 息票类型 零息 起息日 2023-05-10 首次付息日 到期日 2024-05-10 参考兑付日 2024-05-10 缴款日 2023-05-10 参考收益率 2.5300% 票面利率(%) 发行日 2023-05-09 发行开始时间 2023-05-0909:30 发行结束时间 2023-05-0917:00 基准利率 基准利率精度 利差(BP) 付息频率 期满 计息基准 A/360 首次利率确定日 币种 人民币 ""发行要素"":""申购约束"" 单笔最低认购量 (亿元) 单笔最高认购量 (亿元) 2.7 最高认购总量 (亿元 " _sys_auto_gen_doc_id-595408190598987133-2,*本发行公告由全国银行间同业拆借中心发行系统生成。 _sys_auto_gen_doc_id-4060907673533676238-0,"交通银行股份有限公司 2023年绿色金融债券 发行情况公告 交通银行股份有限公司于 2023年 4月 25日发行交通银行股份有 限公司 2023 年绿色金融债券，本期债券为 3年期固定利率品种，最 终发行规模为 300亿元。现将发行情况公告如下： 债券名称 交通银行股份有限公司2023年绿色金融债券 债券代码 222380002 债券简称 23交行绿债01 债券期限 3年期固定利率债券 计息方式 按年计息 簿记建档日 2023年4月25日 计划发行总额 300亿元 实际发行总额 300亿元 发行价格 100元/每百元面值 起息日 2023年4月27日 票面利率 固定利率为2.77% 主承销商 中信建投证券股份有限公司、中国银行股份有限公司、中 国工商银行股份有限公司、中国农业银行股份有限公司、 上海浦东发展银行股份有限公司、江苏银行股份有限公 司、中银国际证券股份有限公司、国信证券股份有限公司、 东方证券承销保荐有限公司、国开证券股份有限公司、中 国国际金融股份有限公司 （以下无正文）" _sys_auto_gen_doc_id-4060907673533676238-1,[（本页无正文，为《交通银行股份有限公司2023年绿色金融债券 发行情况公告》之盖章页）]银行股份 交通银行股份有限公司 年 月26日 4 2023 _sys_auto_gen_doc_id-13410564300553585876-0,"关于南京六合经济技术开发集团有限公司 2020年度 第一期中期票据发行人调整票面利率选择权 及投资者回售选择权行使的公告 南京六合经济技术开发集团有限公司（以下简称“本公司” 或发行人）于 2020年 5月 27日发行了南京六合经济技术开发集 团有限公司 2020年度第一期中期票据（债券简称：20六合经开 MTN001，债券代码：102000537），根据发行文件中相关条款规定， 本期定向债务融资工具设有第三年末发行人调整票面利率选择 权及投资者回售选择权。为保证上述权利行使工作顺利进行，现 将有关事宜公告如下： 一、本期债券基本情况 1.发 行 人：南京六合经济技术开发集团有限公司 2.债券名称：南京六合经济技术开发集团有限公司 2020 年 度第一期中期票据 3.债券简称：20六合经开 MTN001 4.债券代码：102000537 5.发行总额：4.1亿元 6.债券期限：3+2年 7.本计息期债券利率：3.75%/年 二、发行人调整票面利率选择权行使基本情况 1.本期债券在存续期内前 3年票面利率：3.75%/年 2.本次票面利率调整幅度：上浮 25BP，调整后票面利率为 4.00%/年。" _sys_auto_gen_doc_id-13410564300553585876-1,"三、投资者回售选择权行使基本情况 1.投资人回售申请开始日：2023年 5月 8日 2.投资人回售申请截止日：2023年 5月 14日 3.回售价格（元/百元面值）：100 4.行权日：2023年 5月 27日（如遇法定节假日或休息日， 则顺延至其后的第一个工作日） 5.未回售部分债券利率：4.00%，计息期间 2023 年 5 月 27 日至 2025年 5月 27日。 四、本次权利行使相关机构 1. 发 行 人：南京六合经济技术开发集团有限公司 联 系 人：许文 联系电话：025-57154989 2. 主承销商：中国建设银行股份有限公司 联 系 人：王文俊 贾中林 联系电话：010-57594276 025-84201211 3. 托管机构：银行间市场清算所股份有限公司 联系部门：运营部 联系人：谢晨燕 陈龚荣 联系方式：021-23198787 021-23198888 [特此公告](此页无正文,为《关于南京六合经济技术开发集团有限公 司2020年度第一期中期票据发行人调整票面利率选择权及投资 者回售选择权行使的公告》之盖章页) 南京六合经济技术开发集团有限公司 南京 320100008302023年5月5日" _sys_auto_gen_doc_id-1499610738366558718-0,"2022年邛崃平乐古镇·天台山旅游景区提质改造工程项目 收益债券（品种一）簿记建档发行结果 一、债券发行结果 根据国家发展和改革委员会发改企业债券〔2021〕261号文件批准，邛崃市 天际山水文化旅游投资集团有限公司于 2022年 8 月 18日完成 2022 年邛崃平乐 古镇·天台山旅游景区提质改造工程项目收益债券（品种一）簿记建档发行。 债券发行结果如下: 债券简称: 22邛崃旅投项目债 01 债券代码: 2224006 计划发行总量:40,000.00（万元） 实际发行总量:40,000.00（万元） 基础发行额（选填）：25,000（万元） 弹性配售额（选填）：15,000（万元） 当期追加发行额（选填）： / （万元） 首场认购倍率： 2.55倍 首场配售家数： 15 （家） 追加场认购倍率（选填）： / 发行价格：100（元） 票面利率： 5.00 % 利率基准（选填）： / 利差（选填）： / % 二、募集资金用途 本期债券募集资金全部用于邛崃平乐古镇·天台山旅游景区提质改造工 程，具体如下：" _sys_auto_gen_doc_id-1499610738366558718-1,"[程，具体如下： ] ""序号"":""1"" ""项目名称/资金投向"":""邛崃平乐古镇·天台山旅游景区提质改造工程"" ""金额（亿元）"":""4"" ""序号"":"""" ""项目名称/资金投向"":""总计"" ""金额（亿元）"":""4"" [序号 项目名称/资金投向 金额（亿元） 1 邛崃平乐古镇·天台山旅游景区提质改造工程 4 总计 4](本页无正文,为《2022年邛崃平乐古镇·天台山旅游景区提 质改造工程项目收益债券(品种一)簿记建档发行结果》签章页) 邛崃市天际山水文化旅游投资集团有限公司 (单位公章) 旅游投资 2022年8月18日" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-0,"PRUHealth Guardian Critical Illness Plan Series 「誠保一生」危疾保系列 (CIM3/BCIM3)重要事项 (1)本產品資料手冊所有顯示的數據及例子僅供参考之用,客戶不可依靠此文件上所提供 的资料以进行任何交易,並建议客戶諮询有關专業人士特定意見及請参閱本文件以下 的免責聲明。 (2) 保誠保險有限公司及保誠保險有限公司(澳門分行)(保」)明確表明概不因他 人使用或詮釋此等資料而承擔任何责任。PRUHealth Guardian Critical Illness Plan Series「誠保一生」危疾保系列 (CIM3/BCIM3)目錄 頁數 1. 產品背景及銷售對象…………………………………………………………………....…………………….….. 3 全新危疾產品簡介…………………………………………………………………....……..………………...….. 4" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-1,"3. 產品內部定位.........................................................................…………………..…..………………....….. 5 4. 產品資料 4.1產品基本資料................................………………………….…………………..…..………………......... 6 4.2保障概覽…………………………………………………..……..…………………..…..………………........ 9 4.3「摯愛寶」(BCIM3)的運作及專屬保障.……………….......………………........………………....... 11 4.4首 100%保障詳情……………………………………………..…………………………………………….. 15 4.5多重危疾賠償：嚴重疾病延伸保障…………………………………………….................................. 28" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-2,"4.6老年疾病年金：嚴重腦退化症或柏金遜病終身年金……………………….................................. 31 4.7危疾後人壽保障：人壽延伸保障………………………................................................................. 32 4.8增值服務…………………………………………………..………………………………………………….... 33 4.9其他利益…………………………………………………..………………………………………………….... 34 4.10不保事項與計劃終止情況………………………………………………………………………………... 35 4.11疾病定義…………………………………………………………………………………………………….... 37 5. 佣金及上板數……………………………………………………………………………………………………..... 41" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-3,"6. 產品類別..................................................………………………………………..…………………………..... 41 7. 其他產品資料...........................................……………………………….…………………………………..... 41 8. 多重危疾產品比較 8.1與 CIE3及市場上同類產品比較……………………………………………………………….............. 43 8.2與市場上 CIM3相似產品比較……………………………………………………………….................. 69 9. 核保指引…………………………………………………………………………………….……………………….. 74 10. 行政指引……………………………………………………………………………………..………………………. 80 11. 索償指引……………………………………………………………………………………..………………………. 84" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-4,"12. 常見問題詳解………………………………………………………………………………...…………………….. 86 附錄 (i) 保費率………………………………........................………………………………….……...…………………… 96 PRUHealth Guardian Critical Illness Plan Series 「誠保一生」危疾保系列 (CIM3/BCIM3) 1. 產品背景及銷售對象 PRUHealth Guardian Critical Illness Plan Series 「誠保一生」危疾保系列 (CIM3/BCIM3) 2. 全新危疾產品簡介 「誠保一生」危疾保 (CIM3) /「誠保一生」危疾保 -摯愛寶 (BCIM3)為最全面、高性價比 之多重危疾保障方案，適合不同人生階段的家庭客戶需要 :" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-5,"[「誠保一生」危疾保 (CIM3) /「誠保一生」危疾保 -摯愛寶 (BCIM3)為最全面、高性價比 之多重危疾保障方案，適合不同人生階段的家庭客戶需要 : 3. 產品內部定位] 受保 孩子 受保 成人 生 只用於「誠保一生」危疾保-挚爱(BCIM3) 嚴重初生婴兒黄疸保障(最少续5日住院)-每日0.1%保额2 新任母親產後抑保障3-5%保 市場首创 市場首創 如您或您的配偶身故,保费豁免至受保孩子26歲 " _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-6," 病 多重保障(高達1000%保障): 市場首创 ·兒童疾病4(包括嚴重濕疹 市首创 最重風疹 预支5%/20%保额 早期嚴重疾病(包括癌前病變、冠状動派血管成形术)-预支20%/25%保额 ·深切治療-预支20%保额 ·嚴重疾病(包括癌症、心病发作、中風及脑退化症)-100%保额5 早期重疾病或嚴重疾病後,即分别豁免1年保费或往后所有保费 肺炎及嚴重哮喘)- 升级保障:首10年额外50%身故保障或重疾病保障 嚴重 化症6/柏金j病终身年金:確彭 年后,终身每年6%保额 市獨有 死 人素 保障:首次 重疾病 年后· 享100%人壽保障 市獨有 3. 產品內部定位" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-7,"[PRUHealth Guardian Critical Illness Plan Series 「誠保一生」危疾保系列 (CIM3/BCIM3) PRUHealth Guardian Critical Illness Plan Series]保誠危疾產品概覽 保費 限期供款多重危疾股东全资分红計劃 「誠保一生」危疾保(CIM3)/「誠保一生」危疾保-摯愛寶(BCIM3) 一站式限期供款(5至25年)全面多重危疾(延伸至三大危疾以外)及人毒保障 兼享長期儲蓄價值 嶄新兒童保障,親子保費豁免,懷孕期間為未出生孩子投保 老年病終身年金,人壽延伸保障 富裕客户 危疾加護保III(CIE3) 一站式限期供款(10至25年)三大多重危疾及人壽保障兼享長期储蓄價值 家人同行额外保障,親子保費豁免 限期供款 單次危疾 股東全資分紅計劃 危疾首護保I" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-8,"[PRUHealth Guardian Critical Illness Plan Series 「誠保一生」危疾保系列 (CIM3/BCIM3) PRUHealth Guardian Critical Illness Plan Series]I(CIP2) ·一站式限期供款(10至30年)單次危疾及人壽保障 兼享長期儲蓄價值 「自主健康」危疾保(ECI) 較長供款期(供款至66/86歲)高槓桿單次危疾保障 兼長期儲蓄價值 大眾客户 靈活配搭「自主健康」嚴重癌症保(ECS)/「自主 每年續保定期危疾保 健康」危疾多重保(ECM)之附加保障 癌症痊癒保 (CRC) 守護健康危疾 為癌症康复者而設的 定期保(CIT2) 定期癌症保障 ·定期危疾及人壽 癌症全護計劃/特選危疾治療保 癌症保障360 保障 癌症重點 CP/CPE 本地市場 (C360) 癌症/三大危疾治療開支保障 内地市場 簡易投保定期癌症保障 家庭保障 家庭折扣 保障 不包括線上產品" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-9,"「誠保一生」危疾保系列 (CIM3/BCIM3) 4.產品資料 4.1產品基本資料 [4.1產品基本資料 PRUHealth Guardian Critical Illness Plan Series]" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-10,"""計劃名稱"":""計劃編號"" ""「誠保一生」危疾保 PRUHealth Guardian Critical Illness Plan"":""香港版本：CIM3 (美元) / CIM3H (港元) 澳門版本：CIM3M (美元) / CIM3HM (港元)"" ""「誠保一生」危疾保 -摯愛寶 PRUHealth Baby Guardian Critical Illness Plan"":""香港版本：BCIM3 (美元) / BCIM3H (港元) 澳門版本：BCIM3M (美元) / BCIM3HM (港元)"" 正式推出日期 香港版本：2023年 5月 19日 澳門版本：稍後公布" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-11,"""計劃名稱"":""基本計劃/附加保障"" ""「誠保一生」危疾保 PRUHealth Guardian Critical Illness Plan"":""基本計劃"" ""「誠保一生」危疾保 -摯愛寶 PRUHealth Baby Guardian Critical Illness Plan"":""5年供款期不適用"" 計劃性質 危疾及人壽保障、股東全資分紅計劃 於 BCIM3 供款年期 5年 10年 15年 20年 25年 10年 15年 20年 25年" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-12,"投保年齡 (翌年歲) 1-65 1-60 1-55 1-50 孕婦投保時為 19 – 46翌年歲， 並懷孕 22週或以上(適用於單/孖胎*) （不接受已出生嬰兒投保） *如孕婦同時懷有孖胎，每名孩子需各自受保於兩 份獨立而保障額相同的 BCIM3保單 1歲指出生最少 15日 保障年期 終身 保單貨幣 美元 /港元" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-13,"計劃保費 • 定額保費 • 非保證，公司保留權利於每個保單周年日檢討保費率，並相應劃一調整特定風 險級別的保費率，而不會就個別人士檢討保費率。特定風險級別包括但不限於 年齡、性別、吸煙習慣、國籍、居住國家及供款年期 • BCIM3保費率不受胎兒性別及孕婦年齡影響，且與 1歲（下次生日年齡）男女 平均的保費相若 • 美元保費率較港元保費率低 • 中國內地客戶保費率較香港客戶保費率高 最低投保額 15,000美元 / 120,000港元" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-14,"最高投保額 • CIM3： - 18歲(ANB)或以下 /非在職人士：500,000美元/4,000,000港元 - 19歲(ANB)或以上在職人士：1,600,000美元 / 12,800,000港元 - 中國內地人士請參閱核保指引 • BCIM3： - 每名胎兒 500,000美元/4,000,000港元 - 於孩子出生後，保額會計於每位受保人（孩子）的危疾/人壽保障合共投保總 額內" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-15,"""計劃名稱"":""醫療核保"" ""「誠保一生」危疾保 PRUHealth Guardian Critical Illness Plan"":""需要"" ""「誠保一生」危疾保 -摯愛寶 PRUHealth Baby Guardian Critical Illness Plan"":""簡易投保（自行作答醫療問卷，無須遞交 醫療報告）"" PRUHealth Guardian Critical Illness Plan Series 「誠保一生」危疾保系列 (CIM3/BCIM3)" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-16,"[「誠保一生」危疾保系列 (CIM3/BCIM3) PRUHealth Guardian Critical Illness Plan Series] 保費形式倍數 月繳 季繳 半年繳 年繳 0.0892 0.2620 0.5150 1.0000 保單費用 不適用" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-17,"""繳費形式"":""大額保費折扣"" ""年繳/半年繳/季繳/月繳"":""投保額"" ""投保時只接受年繳保費 （孩子出生後並完成登記後可以更改）"":""每 1,000元的保費率折扣"" 美元 港元 5年 10年 15年 20年 25年 < 150,000 < 1,200,000 0 0 0 0 0 ≥ 150,000及 < 200,000 ≥ 1,200,000及 < 1,600,000 0.52 0.30 0.24 0.20 0.19 ≥ 200,000及 < 300,000 ≥ 1,600,000及 < 2,400,000 0.78 0.46 0.35 0.30 0.29 ≥ 300,000及 < 400,000 ≥ 2,400,000及 < 3,200,000 1.05 0.61 0.47 0.40 0.39 ≥ 400,000 ≥ 3,200,000 1.18 0.68 0.53 0.46 0.44 遞增保障權益 (BPO) 不適用" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-18,附加保障選擇 • BCIM3： - 投保時不接受附加保障申請 - 孩子出生後並完成登記後方可以申請附加保障 • 適用於 CIM3/BCIM3(孩子出生後)的附加保障： 名稱 計劃編號 保單貨幣 香港版 澳門版 美元 港元 危疾保障 「自主健康」嚴重癌症保 ECS ECSM   守護健康女性保障 (守護健康女性額外保障) LC _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-19,"(LCE)   守護健康危疾定期保 II CIT2R   醫療保障 保誠自主醫保計劃 VSPR  保誠靈活自主醫保計劃 VFPR   保誠自願醫保尚賓計劃 VIPR   癌症全護計劃 CP   特選危疾治療保 CPER   住院護惠計劃 / 子女住院護惠計劃 HCP / JUHCP   智安心康健計劃 HTPR HTPRM   醫療加護保 PMPR PMPRM   「終身保醫療計劃」 MLP MLPM   定期保障 「守護家人」定期人壽保 PLTR1/PLTR5/ PLTR10/PLTR 20   意外保障 意外首護保 PAE   意外加護保 PAA   意外全護保 PAP   其他 傷病入息保障計劃 DIB2  PRUHealth Guardian Critical Illness Plan Series" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-20,"「誠保一生」危疾保系列 (CIM3/BCIM3) [「誠保一生」危疾保系列 (CIM3/BCIM3) 4.2保障概覽] 完全傷殘豁免保費計劃 WP   4.2保障概覽 PRUHealth Guardian Critical Illness Plan Series" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-21,"[「誠保一生」危疾保系列 (CIM3/BCIM3) BCIM3 CIM3 （受保兒童） CIM3 （受保成人） 參考 資料 「摯愛寶」 專屬保障 恩恤賠償  (嬰兒出 生前) 4.3 產後抑鬱保障  嚴重初生嬰兒黃疸保障  首 100%保障 親子保費豁免保障   4.4 兒童疾病保障 -嚴重兒童疾病 -次級嚴重兒童疾病  呼吸系統疾病  皮膚疾病（如嚴重濕疹，嚴重風疹）   早期嚴重疾病保障    早期危疾保費豁免保障    深切治療保障    嚴重疾病保障    危疾保費豁免保障    身故保障    升級保障    多重危疾賠償 嚴重疾病延伸保障    4.5 老年疾病年金 嚴重腦退化症或柏金遜病終身年金    4.6 危疾後人壽保 障 人壽延伸保障    4.7 增值服務 「安心醫」    4.8 「智安排」預設保單服務   ]市場獨有" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-22,"[「誠保一生」危疾保系列 (CIM3/BCIM3) PRUHealth Guardian Critical Illness Plan Series]" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-23,""""":""「摯愛寶」 專屬保障"" """":""恩恤賠償"" ""BCIM3"":"" (嬰兒出 生前)"" ""CIM3 （受保兒童）"":"""" ""CIM3 （受保成人）"":"""" ""參考 資料"":""4.3"" 產後抑鬱保障  嚴重初生嬰兒黃疸保障  " _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-24,""""":""首 100%保障"" """":""親子保費豁免保障"" ""BCIM3"":"""" ""CIM3 （受保兒童）"":"""" ""CIM3 （受保成人）"":"""" ""參考 資料"":""4.4"" 兒童疾病保障 -嚴重兒童疾病 -次級嚴重兒童疾病  呼吸系統疾病  皮膚疾病（如嚴重濕疹，嚴重風疹）   早期嚴重疾病保障    早期危疾保費豁免保障    深切治療保障    嚴重疾病保障    危疾保費豁免保障    身故保障    升級保障   " _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-25,""""":""多重危疾賠償"" """":""嚴重疾病延伸保障"" ""BCIM3"":"""" ""CIM3 （受保兒童）"":"""" ""CIM3 （受保成人）"":"""" ""參考 資料"":""4.5""" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-26,""""":""老年疾病年金"" """":""嚴重腦退化症或柏金遜病終身年金"" ""BCIM3"":"""" ""CIM3 （受保兒童）"":"""" ""CIM3 （受保成人）"":"""" ""參考 資料"":""4.6""" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-27,""""":""危疾後人壽保 障"" """":""人壽延伸保障"" ""BCIM3"":"""" ""CIM3 （受保兒童）"":"""" ""CIM3 （受保成人）"":"""" ""參考 資料"":""4.7"" """":""增值服務"" """":""「安心醫」"" ""BCIM3"":"""" ""CIM3 （受保兒童）"":"""" ""CIM3 （受保成人）"":"""" ""參考 資料"":""4.8"" 「智安排」預設保單服務    PRUHealth Guardian Critical Illness Plan Series 「誠保一生」危疾保系列 (CIM3/BCIM3) 就以下保障細節（4.3-4.10）而言： • 「基本保額」是指計劃之最初保額，連同任何保額之調減（如適用），但不包括升級保 障的保額。「基本保額」不會因保障的賠償而改變。 • 「預支保障」是指我們會從嚴重疾病保障或身故保障中扣除的保障，包括兒童疾病保 障、早期嚴重疾病保障及深切治療保障。當嚴重疾病保障已支付／應支付，我們將不 會再支付任何預支保障。" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-28,"• （只適用於 BCIM3）假如初生嬰兒於出生後 90日內符合預支保障的相關要求，賠償 將減少至應付金額的 20%，但在計算退保價值、身故保障或嚴重疾病保障時將被視為 全數賠償（即應付金額的 100%）。此全數賠償額亦將被計算在就預支保障不得超出基 本保額 95%的限制內。而該減少之金額(應付金額的 80%)為保單條款所指的「賠償調 整金額」。 PRUHealth Guardian Critical Illness Plan Series 「誠保一生」危疾保系列 (CIM3/BCIM3) 4.3「摯愛寶」(BCIM3)的運作及專屬保障 (a)「摯愛寶」(BCIM3)如何運作？" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-29,"[投保時保單持有人須與孕婦（即受保人）存有可保利益 (Insurable interest)，所以於投保時只可接受為孕婦或其配 偶，詳情請參閲 PIL UI000021。 (c) BCIM3申請注意事項：]怀孕階段 孩子出生後 受保人: 孕妇 孩子 要求: 投保 轉換受保人 19-46翌年歲,單/孖胎懷孕22週或以上 不遲於第1個保單周年日的14天前完成新生婴兒登記 簡易投保(自行作答醫療問卷,毋須遞交任何醫療報告) (包括遞交出生證明) 如孕婦同时懷有兩個胎兒,則每名各自受保 於兩份獨立的且相同保額的BCIM3保單 保障: 恩恤保障 市場首創 嚴重初生嬰兒黃疸保障 首年保費105%(於失去胎兒或胎兒身故時) 每日保額0.1%,最高7日 (最少連續5日住院及嬰兒在孕期37週之前出生則不受保) 所有其他危疾保障均不適用 市場首創 產後抑鬱保障 保額5% (診斷日期後的6個月内接受至少6次認知行為治療) 其他保障與CIM3相同·惟出生日期90日内確診危 疾/180日内身故,保障額將調低至20%* 不設等候期 要求 *從嚴重疾病,身故保障及退保價值中扣减之金額將被視作已全支付" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-30,"[投保時保單持有人須與孕婦（即受保人）存有可保利益 (Insurable interest)，所以於投保時只可接受為孕婦或其配 偶，詳情請參閲 PIL UI000021。 (c) BCIM3申請注意事項：]" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-31,"[投保時保單持有人須與孕婦（即受保人）存有可保利益 (Insurable interest)，所以於投保時只可接受為孕婦或其配 偶，詳情請參閲 PIL UI000021。 (c) BCIM3申請注意事項：](b) BCIM3 的保費水平: BCIM3保費不受胎兒性別及孕婦年齡影響·且與1歲(下次生日年龄)男女平均的保费相若 BCIM3為未出生的嬰兒提供保障·核保要求較出生後投保低(只需於懷孕階段通過簡 易投保)·提早投保可避免婴兒出生后有不受保或搁置受保的情况(例如早產)·且 保費於出生前後投保並沒有分別。" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-32,"[保單繕發前，任何在保單申請日後發生的變化（包括異常產前檢查報告，嬰兒出生等），均有可能影 響核保結果，務必向本公司申報，否則可能影響日後理賠批核。客戶申請保單後應盡快完成所有保單 繕發待處理事項（包括繳交保費），令保單繕發更有效率。 (d)新生嬰兒登記注意事項：]" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-33,"1. 嬰兒出生後，客戶應盡快登記。如新生嬰兒登記未於第1個保單周年日之前的14天前完成，保單 將在第1個保單周年日終止，並無法復效。登記表格可於PRUone Lite (PA)遞交。 2. 申請須待本公司接納，記錄及於本保單加上批註後方才生效。 不可作複印、分發或上載於任何社交媒體平台 PRUHealth Guardian Critical Illness Plan Series 「誠保一生」危疾保系列 (CIM3/BCIM3) [「誠保一生」危疾保系列 (CIM3/BCIM3) PRUHealth Guardian Critical Illness Plan Series 「誠保一生」危疾保系列 (CIM3/BCIM3) 「摯愛寶」(BCIM3)專屬保障詳情：]" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-34,"""3. 記指定的表格，並列明該新生嬰兒已投保BCIM3保單。"":""危疾及/或人壽保障的保單，本公司保留在接收到認可的出生證明文件之時重新評核本「誠保一生」危疾保 交的保費，並扣除任何就本保單曾支付的賠償及任何就本保單下未償還本公司之貸款及利息。"" ""如就新生嬰兒增加保障（投保新保單或新增附加保障），請同時就BCIM3保單遞交新生嬰兒登 _____________________________________________________________________________________________________"":""*如在完成新生嬰兒登記之前，該孩子已受保於一份或多份由保誠保險有限公司及/或保誠保險有限公司（澳門分行）簽發且提供 - 摯愛寶保單的權 利。如此孩子受保之總額已超出本公司可接受的水平，本保單即會被視為由保單生效日起已無效，而本公司將不附利息退還已繳""" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-35,"""3. 記指定的表格，並列明該新生嬰兒已投保BCIM3保單。"":"""" ""如就新生嬰兒增加保障（投保新保單或新增附加保障），請同時就BCIM3保單遞交新生嬰兒登 _____________________________________________________________________________________________________"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-36,"""3. 記指定的表格，並列明該新生嬰兒已投保BCIM3保單。"":""兒登記）"" ""如就新生嬰兒增加保障（投保新保單或新增附加保障），請同時就BCIM3保單遞交新生嬰兒登 _____________________________________________________________________________________________________"":""（提示：為確保客戶利益，如在孩子出生後希望投保其他保單，客戶務必在為出生孩子投保前，先就BCIM3向公司進行新生嬰""" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-37,"""3. 記指定的表格，並列明該新生嬰兒已投保BCIM3保單。"":"""" ""如就新生嬰兒增加保障（投保新保單或新增附加保障），請同時就BCIM3保單遞交新生嬰兒登 _____________________________________________________________________________________________________"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-38,"[3. 記指定的表格，並列明該新生嬰兒已投保BCIM3保單。 如就新生嬰兒增加保障（投保新保單或新增附加保障），請同時就BCIM3保單遞交新生嬰兒登 _____________________________________________________________________________________________________ 危疾及/或人壽保障的保單，本公司保留在接收到認可的出生證明文件之時重新評核本「誠保一生」危疾保 交的保費，並扣除任何就本保單曾支付的賠償及任何就本保單下未償還本公司之貸款及利息。 *如在完成新生嬰兒登記之前，該孩子已受保於一份或多份由保誠保險有限公司及/或保誠保險有限公司（澳門分行）簽發且提供 摯愛寶保單的權 利。如此孩子受保之總額已超出本公司可接受的水平，本保單即會被視為由保單生效日起已無效，而本公司將不附利息退還已繳 兒登記） （提示：為確保客戶利益，如在孩子出生後希望投保其他保單，客戶務必在為出生孩子投保前，先就BCIM3向公司進行新生嬰 PRUHealth Guardian Critical Illness Plan Series 「誠保一生」危疾保系列 (CIM3/BCIM3) 「摯愛寶」(BCIM3)專屬保障詳情：](e) BCIM3 有沒有等候期? BCIM3不設等候期要求?只要孕婦於投保時通過簡易核保要求·婴兒出生後即获保障(並不會因為婴 兒出生後的先天性疾病或健康狀况附加額外保費、擱置保障或加入除外條款)·惟出生日期90日内 確診危疾/180日内身故·保障額將調低至20%?而在計算退保價值、身故保障或嚴重疾病保障時將 被視為全數賠償(即應付金額的100%) 例子: 保單不設等候期要求 90日後:危疾保障額與CIM3相同 惟首90日之危疾保障2會減少至20% 婴兒出生1 上一次癌症 出生後30日 出生後" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-39,"[3. 記指定的表格，並列明該新生嬰兒已投保BCIM3保單。 如就新生嬰兒增加保障（投保新保單或新增附加保障），請同時就BCIM3保單遞交新生嬰兒登 _____________________________________________________________________________________________________ 危疾及/或人壽保障的保單，本公司保留在接收到認可的出生證明文件之時重新評核本「誠保一生」危疾保 交的保費，並扣除任何就本保單曾支付的賠償及任何就本保單下未償還本公司之貸款及利息。 *如在完成新生嬰兒登記之前，該孩子已受保於一份或多份由保誠保險有限公司及/或保誠保險有限公司（澳門分行）簽發且提供 摯愛寶保單的權 利。如此孩子受保之總額已超出本公司可接受的水平，本保單即會被視為由保單生效日起已無效，而本公司將不附利息退還已繳 兒登記） （提示：為確保客戶利益，如在孩子出生後希望投保其他保單，客戶務必在為出生孩子投保前，先就BCIM3向公司進行新生嬰 PRUHealth Guardian Critical Illness Plan Series 「誠保一生」危疾保系列 (CIM3/BCIM3) 「摯愛寶」(BCIM3)專屬保障詳情：]20年 持续3年 確診早期嚴重病況 確诊癌症 嚴重疾病延伸保障 原有早期嚴重疾病保障金额 嚴重疾病賠償金額 100%基本保额 20%基本保额 80%基本保额 (100%-20%基本保额) 需扣除預支赔價「原有保障金額」 4%基本保額 80%基本保额 100%基本保額 金額 (20% x 20%基本保额) 1.已完成新生嬰兒登記 2.身故赔償則為180日 於保單條款中·保障金额會以「賠价調整金额」計算?實際運作方式與上述例子無異 於上述例子中: -早期嚴重疾病保障賠償金額:4%基本保額 -「賠償調整金額」:16%基本保額(即20%-4%) -嚴重疾病賠償=100%基本保額-早期嚴重疾病保障賠價金额-「賠償調整金額」=80%基本保额 另外·此「賠償調整金額」亦會計算在就預支保障不得超出基本保额95%的限制內" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-40,"恩恤賠償 (嬰兒出生前) 本公司會於下列情況下支付本計劃已繳總保費的 105%為恩恤賠償： (a)孕婦於孩子出生之前身故，而並沒有仍然生存的受保孩子；或 (b)孕婦流產或終止懷孕(根據婦產科註冊專科醫生的建議)；或 (c)孕婦經歷胎死腹中。 當孕婦懷有兩個胎兒而失去單一胎兒時，我們將支付其中一份於投保時同時申請且相 同保額的「誠保一生」危疾保 –摯愛寶保單中的恩恤賠償。 支付恩恤賠償後，本計劃將會終止。 產後抑鬱保障 (嬰兒出生後) 若孕婦在孩子出生後被診斷為患上產後抑鬱，本公司將支付基本保額的 5%。 [(惟同一受保人名下由保誠保險有限公司及保誠保險有限公司（澳門分行）簽發的所有生效及已終止保單 的產後抑鬱保障賠償總額須受限於 12,500美元（或 100,000港元）） 「產後抑鬱」是指孕婦由孩子出生日期起 6個月內由註冊精神科專科醫生確認患上 的最新版《精神疾病診斷與統計手冊》(DSM)中定義的產後抑鬱症，且該孕婦在診 斷日期起於 6個月內接受了最少 6次由相關專科的註冊專科醫生或本地註冊的心理 學家進行的認知行為治療。]" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-41,"[「產後抑鬱」是指孕婦由孩子出生日期起 6個月內由註冊精神科專科醫生確認患上 的最新版《精神疾病診斷與統計手冊》(DSM)中定義的產後抑鬱症，且該孕婦在診 斷日期起於 6個月內接受了最少 6次由相關專科的註冊專科醫生或本地註冊的心理 學家進行的認知行為治療。 • 產後抑鬱在嬰兒出生後短期內出現，因此「6個月」為合適診斷期。]" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-42,"[•「最少 6次認知行為治療」為客觀標準，以管理風險及保費水平。 如孕婦曾患有精神病，對核保/理賠有什麼影響 ?]" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-43,"1）「簡易投保」健康狀況聲明中提及抑鬱症，則不能通過 BCIM3核保，需待孩子 出生後投保正常版本 CIM3： 您曾否被診斷患有以下疾病或出現任何相關跡象或病徵：癌症、中風（包括暫時性腦缺 血 (TIA)／小中風）、心臟疾病*、任何孕前高血壓病史、糖尿病、甲狀腺功能亢進症、 甲狀腺功能減退症、慢性腎炎、腎衰竭、乙型肝炎、丙型肝炎、人類免疫力缺乏症病毒 感染 (HIV)／愛滋病 (AIDS)或抑鬱症？ 2）條款不保事項包含「已存在的精神病」，「產後抑鬱」則不獲賠償 除上述條件外，假如孕婦於本計劃生效的日期前已患有任何已存在、並經註冊醫生診斷的 精神病，本公司不會按照上文第3條支付產後抑鬱保障。 PRUHealth Guardian Critical Illness Plan Series 「誠保一生」危疾保系列 (CIM3/BCIM3)" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-44,"[「誠保一生」危疾保系列 (CIM3/BCIM3) PRUHealth Guardian Critical Illness Plan Series] 嚴重初生嬰兒黃 疸保障 (嬰兒出生後) 如符合下列所有條件，本公司將就每日住院支付基本保額 0.1%的住院現金保障，最 多連續 7 天（惟同一受保人名下所有生效及已終止保單的須支付及/或應支付的嚴重初生嬰兒黃疸保障 須受限於每日 250美元，或 2,000港元）： • 孩子於出生後 30天內因嚴重初生嬰兒黃疸需連續住院 5天或以上，以接受屬醫 療需要的住院光照治療（惟不包括家居光照治療或任何院外治療）；及 • 孩子在孕期 37周或以上出生。 嚴重初生嬰兒黃疸保障只賠償一次。 為何保障要求最少住院 5天？ •因為初生嬰兒黃疸較為普遍，保障要求最少住院 5天以平衡風險及保費水平。 為何此保障不保早產嬰兒？ •此不保事項乃為平衡風險及保費水平而設。另一方面，已出生的早產嬰兒投保 危疾產品一般皆需被「擱置受保」，對早產嬰兒的家長而言，成功於懷孕期間 預先為子女投保全面危疾保障已經倍添安心。" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-45,"PRUHealth Guardian Critical Illness Plan Series 「誠保一生」危疾保系列 (CIM3/BCIM3) 4.4首 100%保額內的保障 [計劃為 127種病況提供保障，包括兒童、早期及嚴重病況，另為深切治療住院提供保障： PRUHealth Guardian Critical Illness Plan Series 「誠保一生」危疾保系列 (CIM3/BCIM3)]預支保障 3 7 56 49 15 日 嚴重病況 早期嚴重病况 嚴重兒童病况 次级嚴重兒童病况 入住深切治療病房 (包括 (包括癌症、 (包括原位癌及 (包括嚴重自閉症 譜系障礙及 心臟病發作及 冠狀動脈血管成形術) 市場首創 中風) 嚴重哮喘) 嚴重濕疹 市场首创 嚴重風疹 或 及肺炎) 身故 高达 每次索償高达 5% 25% 20% 20% 100% 基本保额 基本保额 基本保额 基本保额 基本保额 (扣除任何已支付的 預支保障) 非保证特别紅利 豁免計劃往後的所有保费 每次索償可豁免計劃1年保费 升级保障 50% 基本保额 (首10个保单年度内)" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-46,"[PRUHealth Guardian Critical Illness Plan Series 「誠保一生」危疾保系列 (CIM3/BCIM3) 首 100%保障詳情：] 親子保費豁免保 障" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-47,年齡限制： • 受保人年齡限制： • CIM3:受保人投保年齡必須為 1至 18歲（翌年歲）。 • BCIM3:沒有限制 • 保單持有人/配偶年齡限制： •保單持有人年齡為 19 - 51 歲（翌年歲）。如保單權益曾經被轉讓，新保單 持有人之年齡於本公司接受最近保單權益轉讓當日為 19-51歲（翌年歲）。 •如保單持有人為受保人之 _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-48,父母(或胎兒的準父母)，此保障亦適用於保單持有 人之配偶，惟於保單發出（如投保時登記配偶）或於本公司接納保單持有人 配偶登記的日期（如保單生效日後作出更改／登記配偶）時之年齡為 19 - 51 歲（翌年歲） 保單持有人/配偶登記： • 保單持有人於投保時／保單權益轉讓後自動享有此保障，而毋需額外登記。 • 保單持有人配偶需作登記。 _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-49,"於投保時，保單持有人可於電子投保系統中提供配 偶之姓名、出生日期及身份證明文件號碼以作登記或於保單繕發後，保單持有 人亦可於日後填妥並遞交指定的登記表格以作配偶之登記或變更。 • 於本保障下，保單持有人及保單持有人配偶均不需要進行醫療核保。 • 此保障將會隨計劃更改保單持有人而自動撤銷保單持有人配偶之登記。 保障範圍： • 如保單持有人或其配偶身故，我們將由下一個每期保費總額到期日起，豁免 CIM3 / BCIM3 日後的所有保費直至緊隨受保人 26 歲（翌年歲）的保單周年 日，或直至基本計劃的保費供款年期完結，以較早者為準，惟如保單持有人或 其配偶於以下日期（較後者為準）起計 2 年或以內身故（因意外身故除外）， 則不獲賠償： (a)CIM3 / BCIM3的生效日期； (b)我們接受任何保單持有人或其配偶轉換的日期； (c)我們接納保單持有人配偶登記的日期；或 (d)保單復效日期 首 100%保障詳情： PRUHealth Guardian Critical Illness Plan Series" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-50,"[PRUHealth Guardian Critical Illness Plan Series PRUHealth Guardian Critical Illness Plan Series] """":""兒童疾病保障 （預支保障）""" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-51,""""":""如受保人沒有嚴重疾病保障須支付及／或已付訖及於 19歲（翌年歲）以下被診斷患 上兒童病況，兒童疾病保障為： 賠償總額限制： 兒童疾病保障、早期嚴重疾病保障、深切治療保障及賠償調整金額（如適用）總額 不得超出基本保額 95% 同時符合兒童病況及／或早期嚴重病況及符合深切治療保障的情況： 如受保人於同一次住院或同一事件下同時被" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-52,診斷為患上兒童病況及／或早期嚴重病 況及符合深切治療保障的要求，而同一受保人名下所有「誠保一生」危疾保(CIM3) 及「誠保一生」危疾保 -摯愛寶(BCIM3)生效的保單須支付的深切治療保障高於同一 受保人名下所有「誠保一生」危疾保 (CIM3)及「誠保一生」危疾保 - 摯愛寶 (BCIM3)生效的保單須支付的兒童疾病保障及／或早 _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-53,"期嚴重疾病保障總額，本公司 將不會支付兒童疾病保障及／或早期嚴重疾病保障，不論該等保單於何地簽發。 嚴重兒童病況: • 基本保額之 20% (惟同一受保人名下所有 CIM3/ BCIM3須支付及／或已付訖的每項 嚴重兒童病況賠償需受限於 50,000美元或 400,000港元，不論保單何地簽發) • 就嚴重兒童病況而言，每項嚴重兒童病況只限作出 1次賠償 次級嚴重兒童病況: • 基本保額之 5%，惟同一受保人名下所有 CIM3/ BCIM3須支付及／或已付訖每一組 別次級嚴重兒童病況（分別為次級嚴重兒童病況中呼吸系統疾病組別及皮膚疾病組別） 賠償需受限於 12,500美元或 100,000港元，不論保單何地簽發 • 就次級嚴重兒童病況而言（分別為次級嚴重兒童病況中呼吸系統疾病組 別及皮膚疾病組別），每一組別的次級兒童疾病保障只限作出 1次賠償 BCIM3特別規則： 如初生嬰兒出生後90日內符合兒童疾病保障要求，賠償將減少至應付金額20%""" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-54,"[兒童疾病保障 （預支保障） 如受保人沒有嚴重疾病保障須支付及／或已付訖及於 19歲（翌年歲）以下被診斷患 上兒童病況，兒童疾病保障為： 賠償總額限制： 兒童疾病保障、早期嚴重疾病保障、深切治療保障及賠償調整金額（如適用）總額 不得超出基本保額 95% 同時符合兒童病況及／或早期嚴重病況及符合深切治療保障的情況： 如受保人於同一次住院或同一事件下同時被診斷為患上兒童病況及／或早期嚴重病 況及符合深切治療保障的要求，而同一受保人名下所有「誠保一生」危疾保(CIM3) 及「誠保一生」危疾保 -摯愛寶(BCIM3)生效的保單須支付的深切治療保障高於同一 受保人名下所有「誠保一生」危疾保 (CIM3)及「誠保一生」危疾保 摯愛寶 (BCIM3)生效的保單須支付的兒童疾病保障及／或早期嚴重疾病保障總額，本公司 將不會支付兒童疾病保障及／或早期嚴重疾病保障，不論該等保單於何地簽發。 嚴重兒童病況: • 基本保額之 20% (惟同一受保人名下所有 CIM3/ BCIM3須支付及／或已付訖的每項 嚴重兒童病況賠償需受限於 50,000美元或 400,000港元，不論保單何地簽發) • 就嚴重兒童病況而言，每項嚴重兒童病況只限作出 1次賠償 次級嚴重兒童病況: • 基本保額之 5%，惟同一受保人名下所有 CIM3/ BCIM3須支付及／或已付訖每一組 別次級嚴重兒童病況（分別為次級嚴重兒童病況中呼吸系統疾病組別及皮膚疾病組別） 賠償需受限於 12,500美元或 100,000港元，不論保單何地簽發 • 就次級嚴重兒童病況而言（分別為次級嚴重兒童病況中呼吸系統疾病組 別及皮膚疾病組別），每一組別的次級兒童疾病保障只限作出 1次賠償 BCIM3特別規則： 如初生嬰兒出生後90日內符合兒童疾病保障要求，賠償將減少至應付金額20% PRUHealth Guardian Critical Illness Plan Series]PRUHealth Guardian Critical Illness Plan Series 「誠保一生」危疾保系列(CIM3/BCIM3) 兒童病況總覽: 兒童疾病保障(至18翌年歲) CIE3兒童疾病 CIM3/BCIM3新增兒童疾病 (2) (3) (5) (6) (7) (1) 保障 自身免疫系统疾病 發展障碍 呼吸系统疾病 感染性疾病 先天性疾病 其他兒童疾病 皮 疾病 7.嚴重自閉症譜 8.嚴重哮喘 9.出血性登革 1.大理石骨 4.胰島素依賴 12.兒童亨廷頓 病 系障礙 型糖尿" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-55,"[兒童疾病保障 （預支保障） 如受保人沒有嚴重疾病保障須支付及／或已付訖及於 19歲（翌年歲）以下被診斷患 上兒童病況，兒童疾病保障為： 賠償總額限制： 兒童疾病保障、早期嚴重疾病保障、深切治療保障及賠償調整金額（如適用）總額 不得超出基本保額 95% 同時符合兒童病況及／或早期嚴重病況及符合深切治療保障的情況： 如受保人於同一次住院或同一事件下同時被診斷為患上兒童病況及／或早期嚴重病 況及符合深切治療保障的要求，而同一受保人名下所有「誠保一生」危疾保(CIM3) 及「誠保一生」危疾保 -摯愛寶(BCIM3)生效的保單須支付的深切治療保障高於同一 受保人名下所有「誠保一生」危疾保 (CIM3)及「誠保一生」危疾保 摯愛寶 (BCIM3)生效的保單須支付的兒童疾病保障及／或早期嚴重疾病保障總額，本公司 將不會支付兒童疾病保障及／或早期嚴重疾病保障，不論該等保單於何地簽發。 嚴重兒童病況: • 基本保額之 20% (惟同一受保人名下所有 CIM3/ BCIM3須支付及／或已付訖的每項 嚴重兒童病況賠償需受限於 50,000美元或 400,000港元，不論保單何地簽發) • 就嚴重兒童病況而言，每項嚴重兒童病況只限作出 1次賠償 次級嚴重兒童病況: • 基本保額之 5%，惟同一受保人名下所有 CIM3/ BCIM3須支付及／或已付訖每一組 別次級嚴重兒童病況（分別為次級嚴重兒童病況中呼吸系統疾病組別及皮膚疾病組別） 賠償需受限於 12,500美元或 100,000港元，不論保單何地簽發 • 就次級嚴重兒童病況而言（分別為次級嚴重兒童病況中呼吸系統疾病組 別及皮膚疾病組別），每一組別的次級兒童疾病保障只限作出 1次賠償 BCIM3特別規則： 如初生嬰兒出生後90日內符合兒童疾病保障要求，賠償將減少至應付金額20% PRUHealth Guardian Critical Illness Plan Series]病 舞蹈症 10.川崎病 2.成骨不全 5.系統性兒童 13.第一型兒童 症 類風濕關節 11.風濕熱合併 脊髓肌萎缩 嚴重 3.嚴重血友 炎又稱斯 心瓣膜損害 兒童 病 蒂爾病) 病况 6. 野小球腎炎 14.第二型兒童 20% 合併腎病 脊髓肌萎缩 15.威爾遜病 19.嚴重濕疹 次級 20.嚴重荨麻疹 嚴重 16.次級嚴重哮喘 (嚴重風疹) 17.肺炎 兒童 21.嚴重血管神經 18.急性會厭炎 病况 性水腫 22.嚴重銀屑病 5% (嚴重牛皮癣) 市場首創 次級嚴重兒童病況須符合以下所有要求: (1)經專科醫生診斷;及 (2)該疾病為該次入院的主要診断;及 (3)连续3天属医疗需要的住院治疗 次級嚴重兒童病況(家長非常關心的哮喘·濕疹·風疹等)均为普遍 本公司採用以上的嚴重標準·以管理風險及保費水平" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-56,"「誠保一生」危疾保系列 (CIM3/BCIM3) [「誠保一生」危疾保系列 (CIM3/BCIM3) PRUHealth Guardian Critical Illness Plan Series]" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-57,"""早期嚴重疾病保 障（預支保障）"":"""" ""假如受保人沒有嚴重疾病保障已付訖及／或須支付，而被診斷患上早期嚴重病況， 早期嚴重疾病保障賠償額為："":""基本保額之 25% (原位癌、早期甲狀腺或前列腺癌、次級侵害性惡性腫瘤或 冠狀動脈血管成形術) / 20% (其他早期嚴重病況) 惟同一受保人名下所有 CIM3/ BCIM3須支付及／或已付訖的 8種指定的早期嚴重病況賠償 需受限於 50,000美元或 400,000港元（此上限只適用於下表賠償上限欄設有 *的早期嚴重病 況），不論保單何地簽發""" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-58,賠償總額限制： 早期嚴重疾病保障沒有總賠償次數限制，但兒童疾病保障、早期嚴重疾病保障、深 切治療保障及賠償調整金額（如適用）總額不得超出基本保額 95% 同時符合兒童病況及／或早期嚴重病況及符合深切治療保障的情況： 如受保人於同一次住院或同一事件下同時被診斷為患上兒童病況及／或早期嚴重病 況及符合深切治療保障的要求，而同一受保人名 _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-59,下所有「誠保一生」危疾保(CIM3) 及「誠保一生」危疾保 -摯愛寶(BCIM3)生效的保單須支付的深切治療保障高於同一 受保人名下所有「誠保一生」危疾保 (CIM3)及「誠保一生」危疾保 - 摯愛寶 (BCIM3)生效的保單須支付的兒童疾病保障及／或早期嚴重疾病保障總額，本公司 將不會支付兒童疾病保障及／或早期嚴重疾病保障，不論 _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-60,"該等保單於何地簽發。 各項早期嚴重疾病的賠償限制（與 CIE3一致）： • 原位癌及冠狀動脈血管成形術可分別索償 2次，其他早期嚴重病況，即除原位癌 及冠狀動脈血管成形術外，每項病況只限作出 1次賠償 • 第 2次原位癌索償之條件如下： 第 2次索償之原位癌，並與第 1次賠償的器官不同。處理原位癌保障時，若器官 由左右兩部分所構成(包括但不限於乳房、卵巢、輸卵管、睪丸及肺)，則左右兩 部分將被視為同一個器官。 • 第 2次冠狀動脈血管成形術索償之條件如下： 第 2 次有關治療的主要冠狀動脈的狹窄或阻塞位置在首次索償時的醫療報告顯 示，其狹窄程度為不多於 60%。 BCIM3特別規則： 如初生嬰兒出生後 90 日內符合早期嚴重疾病保障要求，賠償將減少至應付 金額的 20% PRUHealth Guardian Critical Illness Plan Series 「誠保一生」危疾保系列 (CIM3/BCIM3) 早期嚴重病況總覽： 早期嚴重病況 賠償額 (保額%) 賠償 上限 1. 原位癌 (所有器官，皮膚原位癌除外) 2. 次級侵害性惡性腫瘤 3. 早期甲狀腺或前列腺癌 25% 25% 25%" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-61,"* * * 與心臟相關的疾病 4. 主動脈瘤 5. 冠狀動脈血管成形術 6. 植入心臟除纖顫器 7. 植入心臟起搏器 8. 次級嚴重心肌病 9. 次級嚴重感染性心內膜炎 10. 經皮穿刺心瓣膜手術 11. 心包切除手術 12. 激光心肌血運重建術 20% 25% 20% 20% 20% 20% 20% 20% 20% * 與神經系統相關的疾病 13. 於頸動脈進行內膜切除手術及血管成形術及植入 支架 14. 腦動靜脈畸形外科手術 15. 植入大腦內分流器 16. 早期脊髓肌肉萎縮症 17. 早期腦退化症(包括早期阿耳滋海默氏症) 18. 腦動脈瘤之血管介入治療 19. 次級嚴重細菌感染腦膜炎 20. 次級嚴重昏迷 21. 次級嚴重病毒性腦炎 22. 中度嚴重肌肉營養不良症 23. 中度嚴重重症肌無力症 24. 嚴重精神病# 25. 硬腦膜下血腫手術 26. 腦下垂體腫瘤切除手術 20% 20% 20% 20% 20% 20% 20% 20% 20% 20% 20% 20% 20% 20% * PRUHealth Guardian Critical Illness Plan Series 「誠保一生」危疾保系列 (CIM3/BCIM3)" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-62,"[「誠保一生」危疾保系列 (CIM3/BCIM3) #若受保人為中國內地人士受保人，並因嚴重精神病而需於中華人民共和國境內住院，除須符合 保單條款就該早期嚴重病況對醫院所列明的要求外，入住之醫院亦必須為「中華人民共和國選 定醫院名單」內之醫院，才會就該早期嚴重病況作出任何賠償。]" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-63,"""早期嚴重病況"":""與主要器官及功能相關的疾病 27. 急性壞死性胰臟炎 28. 糖尿病併發症引致單足切除 29. 膽道重建手術 30. 慢性肺病 31. 周邊動脈疾病之血管介入治療 32. 肝炎及肝硬化 33. 植入靜脈過濾器 34. 次級嚴重腎病 35. 次級嚴重系統性紅斑狼瘡 36. 肝臟手術 37. 喪失單肢"" ""賠償額 (保額%)"":""20% 20% 20% 20% 20% 20% 20% 20% 20% 20% 20%"" ""賠償 上限"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-64,"""早期嚴重病況"":""其他疾病 38. 植入人工耳蝸手術 39. 糖尿病視網膜病變 40. 意外損傷及燒傷進行面部重建手術 41. 意外導致身體次級嚴重燒傷 42. 次級克羅恩氏病 43. 單耳失聰 44. 單眼失明 45. 骨質疏鬆症連骨折 [保障期: 1-70歲(翌年歲)] 46. 嗜鉻細胞瘤 47. 嚴重中樞神經性睡眠窒息症或混合性睡眠窒息症 48. 嚴重腦癇症 49. 嚴重阻塞性睡眠窒息症"" ""賠償額 (保額%)"":""20% 20% 20% 20% 20% 20% 20% 20% 20% 20% 20% 20% 20%"" ""賠償 上限"":""* * *"" #若受保人為中國內地人士受保人，並因嚴重精神病而需於中華人民共和國境內住院，除須符合 保單條款就該早期嚴重病況對醫院所列明的要求外，入住之醫院亦必須為「中華人民共和國選 定醫院名單」內之醫院，才會就該早期嚴重病況作出任何賠償。 早期危疾保費豁 免保障" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-65,"當我們已支付及／或應支付早期嚴重疾病保障或就嚴重兒童病況已支付及／或應支付兒 童疾病保障後，我們將由下一個保費到期日起豁免 CIM3/ BCIM3的 12個月保費， 或直至本計劃每期保費總額的保費期滿日，以較早者為準。 [例子（年繳）： PRUHealth Guardian Critical Illness Plan Series]例子(年繳): 豁免12個月保费 就早期嚴重疾病保障/ 下一個保費到期日 嚴重兒童病況賠償保障後 缴交CIM3/BCIM3保费 (賠償時已經支付該期保費)" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-66,"[PRUHealth Guardian Critical Illness Plan Series 深切治療保障 （預支保障）]「誠保一生」危疾保系列(CIM3/BCIM3) 其後獲接納之早期危疾保費豁免保障將在每期保費總額豁免期重重疊的情况下取 代上一個正生效的保費豁免保障 例子(月繳): 例子(月繳): 豁免12個月保费 兩次保障索償後,共 豁免了21個月 (=9+12) 就早期嚴重疾病/ 再一次就早期嚴重疾病/ 嚴重兒童病況 嚴重兒童病況 赔偿保障後 赔償保障後 缴交CIM3/BCIM3保费 (上一個保费豁免只生效了9個月)" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-67,"PRUHealth Guardian Critical Illness Plan Series 「誠保一生」危疾保系列 (CIM3/BCIM3) 如受保人沒有嚴重疾病保障已付訖及／或須支付，而於同一次住院內於深切治療部 連續留醫三日或以上，而符合合資格的深切治療部留醫要求時，深切治療保障為： 基本保額之 20%* 惟同一受保人名下所有由保誠保險有限公司及保誠保險有限公司（澳門分行）簽發附有深切治療 保障之所有生效及已終止保單的深切治療保障須受限於 50,000美元或 400,000港元 •若受保人於香港或澳門境外入住深切治療病房，賠償額將調整至基本保額 10% • 最多支付 1次深切治療保障賠償 BCIM3特別規則： 如初生嬰兒出生後90日內符合深切治療保障要求，賠償將減少至應付金額20% 深切治療保障只賠償一次。 賠償總額限制： 兒童疾病保障、早期嚴重疾病保障、深切治療保障及賠償調整金額（如適用）總額 不得超出基本保額 95% 同時符合兒童病況及／或早期嚴重病況及符合深切治療保障的情況：" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-68,"如受保人於同一次住院或同一事件下同時被診斷為患上兒童病況及／或早期嚴重病 況，及符合深切治療保障的要求，而同一受保人名下所有「誠保一生」危疾保及 「誠保一生」危疾保 摯愛寶生效的保單須支付的兒童疾病保障及／或早期嚴重疾 病保障總額高於或等於同一受保人名下所有「誠保一生」危疾保(CIM3)及「誠保一 生」危疾保 -摯愛寶(BCIM3)生效的保單須支付的深切治療保障，本公司將不會支付 深切治療保障，不論該等保單於何地簽發。 定義（與 CIE3一致）： • 「合資格的深切治療部留醫」指因醫療需要入住深切治療部。如於香港或澳門境 外留醫，只有因醫療需要而入住三級護理醫院內的深切治療部會被視為合資格的 深切治療部留醫。 任何因下列原因直接或間接引致的深切治療部留醫，均不會被視為合資格的深切 治療部留醫： • 受保人之妊娠、代母身份、分娩或終止妊娠、節育、不育或人工受孕或任何一 性別絕育；或 • 戰爭、戰鬥（不論是否已宣戰）、叛亂、起義、暴動、民事騷亂、恐怖主義行 動、核污染、生物污染或化學污染；或 • 受保人參與任何刑事罪行；或 • 受保人進行整形手術，惟若受保人因意外而引致受傷並因而接受整形手術除 外；或" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-69,"• 受保人接受的牙科治療或外科手術；或 • 受保人進行水肺潛水、或參加任何非徒步進行的比賽、輔以繩索或由嚮導帶領 PRUHealth Guardian Critical Illness Plan Series 「誠保一生」危疾保系列 (CIM3/BCIM3) 的攀山活動；或 • 受保人之精神紊亂、心理或精神疾病、行為問題或人格障礙；或 • 任何只為物理治療或就檢查徵狀及／或病徵而進行之診斷影像、化驗室檢查或 其他診斷程序的住院；或 • 受保人接受的醫療實驗及／或非主流醫療技術／程序／治療，或尚未由當地政 府、相關機構及當地認可醫學會批准之新型藥物或幹細胞治療；或 • 治療過度肥胖（包括病態肥胖）、控制體重計劃或減肥外科手術（由註冊專科 醫生於傳統治療方法失敗後確認是必需的減肥外科手術除外）；或 • 受保人以捐贈者身份進行任何移植手術（例如器官或骨髓移植）；或 • 由性接觸傳染的疾病或性問題，如性功能障礙（不論其原因），性別有關的問 題或變性或性別重新分配。" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-70,"• 「三級護理醫院」指提供全面醫療服務的醫院，包括由註冊專科醫生提供專門諮 詢的三級護理服務（例如神經外科、放射科、心臟科），並通常由基層或第二層護 理服務中心轉介。該醫院為專門提供卓越醫療服務的中心並擁有高度專業的人 員、按功能專門地劃分的臨床服務及具有綜合的診斷能力（例如醫學影像、分子 病理學、遺傳病學）。就深切治療保障而言，本公司只會接受設有300張或以上床 位的三級護理醫院。 PRUHealth Guardian Critical Illness Plan Series 「誠保一生」危疾保系列 (CIM3/BCIM3) 嚴重疾病保障 如受保人被診斷患上嚴重病況，嚴重疾病保障為： 基本保額之 100% + 非保證特別紅利之面值(如適用(1)) 須支付及/或已付訖的(a)兒童疾病保障, (b)早期嚴重疾病保障, (c)深切治療 保障總額及(d)賠償調整金額 任何未償付之貸款連利息 升級保障（CIME3 / BCIME3）的嚴重疾病保障為： (1)特別紅利只於第 5個保單周年起於指定情況下支付一次，詳見本部份之「特別紅利」 (2)升級保障的賠償會因調低 CIM3/BCIM3保額而相應調整。" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-71,"基本保額(2)之 50% BCIM3特別規則： 如初生嬰兒出生後 90日內符合嚴重疾病要求，BCIM3與 BCIME3下的賠償 將減少至應付金額的 20% • 最多支付１次嚴重疾病保障賠償 • 賠償嚴重疾病保障後，以下保障均不適用： 身故保障、兒童疾病保障、早期嚴重疾病保障、早期危疾保費豁免保障、深切治 療保障、親子保費豁免保障、特別紅利及退保價值 • 56項嚴重病況： [• 56項嚴重病況： PRUHealth Guardian Critical Illness Plan Series]" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-72,癌症 1. 癌症 與心臟相關的疾病 2. 心肌病 3. 需要進行外科手術的冠狀動脈病 4. 心臟病發作 5. 心瓣及結構性手術 6. 感染性心內膜炎 7. 原發性肺動脈高血壓 8. 大動脈外科手術 與神經系統相關的疾病 9. 阿耳滋海默氏症／不可還原之器質性 腦退化疾病（腦退化症） 10.肌萎縮性脊髓側索硬化 11.植物人 12.細菌感染腦膜炎 13.良性腦腫瘤 14.腦部外科手術 15.昏迷 16.克雅二氏症 17.腦炎 18.嚴重頭部創傷 19.腦膜結核病 20.運動神經元病 21.多發性硬化症 22.肌營養不良 23.癱瘓 _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-73,"與主要器官及功能相關的疾病 31.慢性肝病 32.復發性慢性胰臟炎 33.末期肺病 34.腎衰竭 35.主要器官移植 36.壞死性筋膜炎 37.肢體切斷 38.系統性紅斑狼瘡而併發狼瘡性 腎炎 末期疾病及傷殘 39.失去獨立生活能力 [保障期：1-65歲(翌年歲)] 40.末期疾病 41.完全及永久傷殘 [保障期：1-65歲(翌年歲)] 其他疾病 42.因輸血引致的愛滋病 43.障礙性貧血 44.失明 45.克羅恩氏病 46.失聰 47.伊波拉 48.象皮病 49.暴發性病毒肝炎 50.喪失語言能力 51.嚴重燒傷 PRUHealth Guardian Critical Illness Plan Series 「誠保一生」危疾保系列 (CIM3/BCIM3)" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-74,"[「誠保一生」危疾保系列 (CIM3/BCIM3) PRUHealth Guardian Critical Illness Plan Series]" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-75,""""":""危疾保費豁免保 障"" ""24.柏金遜病 25.脊髓灰質炎(小兒麻痺症) 26.進行性延髓癱瘓 27.進行性核上性麻痺 28.嚴重重症肌無力症 29.脊髓肌肉萎縮症 30.中風"":""• 於嚴重疾病保障須支付及／或已付訖時，公司將豁免 有保費。 • 豁免保費將由病況診斷日期的下一個月開始，在年繳/半年繳/季繳保費的情況 下，多繳的保費會被退還。"" ""52.腎髓質囊腫病 53.因職業感染人類免疫缺陷病毒 54.嚴重類風濕關節炎 55.嚴重潰瘍性結腸炎 56.系統性硬皮病"":""CIM3 / BCIM3 日後的所""" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-76,"身故保障 • 若受保人沒有嚴重疾病保障已付訖及／或須支付時不幸身故，身故保障為： 基本保額之 100% +非保證特別紅利之面值(如適用(1)) -須支付及/或已付訖的(a)兒童疾病保障, (b)早期嚴重疾病保障, (c)深切治 保障總額及(d)賠償調整金額 -任何未償付之貸款連利息 升級保障（CIME3 / BCIME3）的身故保障為： 基本保額(2)之 50% " _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-77,"(2)升級保障的賠償會因調低 CIM3/BCIM3保額而相應調整。 BCIM3特別規則： 如初生嬰兒出生後 180日內身故，BCIM3與 BCIME3的賠償將減少至應付 金額的 20% 升級保障 （CIME3 / BCIME3） （升級保障在以上有關嚴重疾病和身故的內容皆有描述） 如受保人於第 10個保單周年日或之前確診 56種嚴重病況或身故，我們 將支付基本保額的 50%作為升級保障" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-78,BCIM3特別規則： • 如初生嬰兒於出生後 90日內確診嚴重病況， BCIME3賠償將減少至 應付金額的 20% • 如初生嬰兒於出生後 180 日內身故， BCIME3 賠償將減少至應付金 額的 20% _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-79,"• 升級保障會因 CIM3/BCIM3基本保額減少而按比例調整 • 升級保障不設保證現金價值、特別紅利(非保證)或退保價值 • 升級保障會於以下情況立即終止(以最先者為準)： PRUHealth Guardian Critical Illness Plan Series 「誠保一生」危疾保系列 (CIM3/BCIM3) (i) 當受保人身故； (ii) CIM3/BCIM3被退保或被終止後； (iii) 當支付嚴重疾病保障後；或 (iv) 在第 10個保單周年日， 升級保障轉換: • 受保人可在 CIME3 / BCIME3保障年期完結前或後 1個月內，將升級保障轉換 至一份備有現金價值的人壽保險及／或危疾保障計劃（計劃由本公司於轉換時 釐定）而毋須提供可保證明，但必須由計劃生效日期起: (i) 同一受保人名下所有生效及已終止之 CIM3/BCIM3 保單沒有任何須支付及 ／或已付訖的賠償（親子保費豁免保障或產後抑鬱保障則除外）；及 (ii)同一受保人名下由本公司簽發之所有生效及已終止之保單沒有任何須支付及 ／或已付訖的深切治療保障賠償，並符合下列情況：" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-80,"◼ 新保單的投保額(i)相等於或少於升級保障的保額（即 CIM3/BCIM3的基 本保額的 50%）；及 (ii)符合本公司於轉換保障申請時的最低投保額要 求；及 ◼ 保單持有人對在新保單下的受保人存有可保利益（如保單持有人並非受 保人）；及 ◼ 保單持有人於受保人 65歲前申請轉換保障；及 ◼ 保單持有人於 CIME3 / BCIME3保障到期日完結前後一個月內提出申 請。 • 假如保障是在附有特別條款下繕發，除本公司另有決定外，本公司將以相同的特 別條款及條件繕發新保單。當批核轉換保障申請時，本公司將根據轉換保障時受 保人的年齡及有關保單適用的保費率而釐訂新保單的保費。提出申請時需符合當 時的條款及行政規則。 PRUHealth Guardian Critical Illness Plan Series 「誠保一生」危疾保系列 (CIM3/BCIM3) 4.5多重危疾賠償：嚴重疾病延伸保障 本計劃為 56種嚴重病況提供多重保障（高達基本保額的 1000%）。" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-81,"[本計劃為 56種嚴重病況提供多重保障（高達基本保額的 1000%）。 注意：] 索償1次 高達 100% 額外 索馍2次 200% 額外 索償2次 200% 腦退化疾病 (腦退化症) 柏金遜病 额外 索1次 100% 額外 索償2次 200% 額外 索償2次 200% 注意： • 須符合相關等候期，病況定義和其他條件，詳見下列詳細資料 PRUHealth Guardian Critical Illness Plan Series 「誠保一生」危疾保系列 (CIM3/BCIM3) 嚴重疾病延伸保障 嚴重疾病保障已付訖及／或須支付後，及緊隨受保人 86 歲（翌年歲）的保單周年日 之前，受保人被註冊專科醫生其後診斷為患上嚴重病況（除「末期疾病及傷殘」組別 所包括的嚴重病況外），嚴重疾病延伸保障為： 每一疾病組別下須支付及／或已付訖的保障不得高於以下最高賠償金額):" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-82,"[每一疾病組別下須支付及／或已付訖的保障不得高於以下最高賠償金額): 基本保額之 100% 需符合等候期要求， 詳見本部份之「等候] ""疾病組別"":""1"" ""受保嚴重病況"":""•癌症"" ""最高賠償金額（基本保額%）"":""200%"" ""疾病組別"":""2"" ""受保嚴重病況"":""•心臟病發作 •中風"" ""最高賠償金額（基本保額%）"":""200%"" ""疾病組別"":""3"" ""受保嚴重病況"":""•阿耳滋海默氏症／不可還原之器質 性腦退化疾病（腦退化症） •柏金遜病"" ""最高賠償金額（基本保額%）"":""100%"" ""疾病組別"":""4"" ""受保嚴重病況"":""•所有與主要器官及功能相關的疾病 內的嚴重病況"" ""最高賠償金額（基本保額%）"":""200%"" ""疾病組別"":""5"" ""受保嚴重病況"":""•所有並非屬於上述疾病組別1、 2、3及4的嚴重病況但不包括屬於 「末期疾病及傷殘」的嚴重病況"" ""最高賠償金額（基本保額%）"":""200%"" 總金額 900% 基本保額之 100% 需符合等候期要求， 詳見本部份之「等候 [期」 其他規則：]" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-83,"• 若本公司已就阿耳滋海默氏症／不可還原之器質性腦退化疾病（腦退化症）或柏 金遜病須支付及／或已付訖嚴重疾病保障，以上疾病組別 3 將不再適用於嚴重疾 病延伸保障。 • 每一項於疾病組別 4及 5下的嚴重病況只可支付一次賠償，不論該嚴重病況於嚴 重疾病保障或嚴重疾病延伸保障下須支付及／或已付訖。 • 當之前曾獲接納之嚴重病況賠償乃心臟病發作或中風，嚴重疾病延伸保障索償心 臟病發作或中風時，其分別須由註冊專科醫生診斷為新一次心臟病發作或中風。 • 本計劃不設生存期限制，但受保人必須於嚴重病況的診斷日期仍然生存，如因意外 即時死亡將不會符合嚴重疾病保障的資格。 • 「診斷日期」是指符合病況定義的客觀醫療證據的確立日期。該客觀醫療證據必須 由一名註冊專科醫生以書面證明。儘管有上述之規定，就有上一次癌症的其後癌症 而言，於本計劃下嚴重疾病延伸保障的其後癌症的診斷日期是指根據客觀診斷程序 由相關醫學範疇的註冊專科醫生提供之醫療報告日期作為其客觀醫療證據。單一臨 床診斷並不符合客觀醫療證據。" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-84,"[• 「客觀醫療證據的確立」指綜合(i)諮詢註冊專科醫生；(ii)完成相關的醫療測試、 檢查或程序；及／或(iii)完成手術，以確認符合相關病況之定義，任何驗屍報告將 不符合以上要求。 PRUHealth Guardian Critical Illness Plan Series]" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-85,"[• 「客觀醫療證據的確立」指綜合(i)諮詢註冊專科醫生；(ii)完成相關的醫療測試、 檢查或程序；及／或(iii)完成手術，以確認符合相關病況之定義，任何驗屍報告將 不符合以上要求。 PRUHealth Guardian Critical Illness Plan Series]" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-86,"「誠保一生」危疾保系列 (CIM3/BCIM3) [「誠保一生」危疾保系列 (CIM3/BCIM3) PRUHealth Guardian Critical Illness Plan Series 「誠保一生」危疾保系列 (CIM3/BCIM3) 4.6老年疾病年金：嚴重腦退化症或柏金遜病終身年金] 嚴重疾病延伸保障 等候期 (與 CIE3一致)" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-87,• 嚴重疾病延伸保障需符合以下情況： (i) 該其後之嚴重病況的相關診斷日期與緊接對上一次獲接納之嚴重疾病保障／ 嚴重疾病延伸保障賠償下嚴重病況的相關診斷日期相距最少一年； (ii)曾獲接納之嚴重疾病保障／嚴重疾病延伸保障賠償及任何其後之嚴重疾病延 伸保障屬於癌症，其後之嚴重疾病延伸保障索償屬於以下情況下，將須進一 步符合「三年癌 _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-88,症等候期」的要求：  與上一次癌症無關之新病發癌症；或  與上一次癌症相關之復發或轉移癌症；或  由上一次癌症延續之持續癌症。 • 「三年癌症等候期」是指上一次癌症的診斷日期與其後在本計劃下嚴重疾病延伸 保障索償屬於癌症的診斷日期相隔最少三年。 • 「持續癌症」是指上一次癌症持續出現並沒有曾經完全緩和。 • 「上一次癌症」是 _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-89,指對上一次獲接納索償的癌症，而該索償為本計劃下之嚴重疾 病保障／嚴重疾病延伸保障賠償。 • 如該其後癌症為前列腺癌之持續癌症，而受保人於該前列腺癌之持續癌症的診斷 日期時已達 71歲(翌年歲)或以上，受保人必須已接受或正接受由相關醫學範疇的 註冊專科醫生建議的積極治療，而積極治療必須為醫療需要及於上一次癌症的診 斷日期及其後為前列腺癌之持續癌症之診斷日期期間（包括首尾兩天）進行。 「積極治療」是指外科手術、電療、化療、標靶治療、骨髓移植、質子治療、免 疫治療、數碼導航刀、伽瑪刀或以上治療的組合，激素治療則特別除外。 • 若受保人為中國內地人士，並於中華人民共和國境內接受相關的積極治療，該治 療必須於「中華人民共和國選定醫院」名單上之醫院內進行，方符合賠償要求。 • 早期嚴重疾病保障及嚴重疾病保障之間不設等候期。 _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-90,"[PRUHealth Guardian Critical Illness Plan Series 「誠保一生」危疾保系列 (CIM3/BCIM3) 4.6老年疾病年金：嚴重腦退化症或柏金遜病終身年金 PRUHealth Guardian Critical Illness Plan Series]嚴重腦退化症或柏 如受保人在緊随86歲(翌年歲)的保單周年日前被註冊專科醫生診断為患上(i)嚴重 腦退化症或(ii)屬於嚴重病況的柏金遜病·本公司将會於診斷日起計的1年後每年 金遜病終身年金 支付基本保額之6%,直至受保人身故為止。 市場獨有 只會因應嚴重腦退化症或柏金遜病其中一項病况支付本保障。 如受保人随後在保障支付日前身故·此保障則不應被支付·並且會在随後的任何 保障(如適用)扣除(如我們已支付該保障)。 在生証明:本公司將會在每年收到我們認可的受保人在生證明後才支付本保障 且該證明需於每" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-91,"[PRUHealth Guardian Critical Illness Plan Series 「誠保一生」危疾保系列 (CIM3/BCIM3) 4.6老年疾病年金：嚴重腦退化症或柏金遜病終身年金 PRUHealth Guardian Critical Illness Plan Series]年賠價支付日期前兩個月内發出·而我們須於每年赔價支付日期 前不少於一個月收妥。 嚴重腦退化症或柏金遜病終身年金 (終身支付) 嚴重 腦退化症 每年 每年 每年 每年 柏金遜病 直至 基本保额的 基本保额的 基本保额的 基本保额的 受保人 (於86歲 6% 6% 6% 6% 身故 [下次生日年龄] 之前確診) 1年後 市場上只有嚴重腦退化終身年金·本計割加入柏金遜病?随著現人均 壽命更長·進一步减輕失去自理能力的受保人之终身護理重擔。 受保人通过「智安排」·當被診断嚴重腦退化或柏金遜病而失去行為能 力時·家人可代領取理赔。詳情請参考4.8。 「嚴重腦退化症」的定義較嚴重病況的「阿耳滋海默氏症/不可還原 之器質性腦退化疾病(腦退化症)定義嚴謹(須在30分為滿分的簡 短智能測驗(MMSE)中取得10分或以下或在另一項經醫學驗證和 (認可的認知功能测試中取得同等分數·詳細定義請参考4.11)·以管 理風險及保費水平。此定義亦與市場上其他提供腦退化症終身年金的 產品一致。" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-92,"「誠保一生」危疾保系列 (CIM3/BCIM3) [4.7危疾後人壽保障：人壽延伸保障 PRUHealth Guardian Critical Illness Plan Series 「誠保一生」危疾保系列 (CIM3/BCIM3)]人壽延伸保障 已付訖及/或須支付首次嚴重疾病保障賠償後·受保人於相關病的診斷日期相隔最少 一年後身故·本公司将支付基本保額之100%為人壽延伸保障。 本保障於緊随受保人86歲(ANB)的保單周年日終止。 市場獨有 市場獨有 人壽延伸保障 (於86歲[下次生日年龄]前 嚴重疾病保障 提供保障) (高达100%基本保额) 存活1年 身故 首次確診 嚴重病况 (56種病况的任何1種) 100% 基本保额 一般危疾產品在首次嚴重疾病後·身故保障随之終止;人壽延伸保障則繼續提供 身故保障·為下一代傳承財富?此計劃為一站式性價比高的危疫及人壽保障" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-93,"[PRUHealth Guardian Critical Illness Plan Series 「誠保一生」危疾保系列 (CIM3/BCIM3) 4.8增值服務] ""增值服務 – 「安心醫」"":""增值服務 – 「智安排」""" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-94,"""• 安心醫服務由第三方服務供應商提供，為受保人提供第二醫療意見及海外醫療禮 賓服務。詳情請瀏覽 www.prudential.com.hk/treatmentsure或 PIL PD000416。 • 無論受保人的病況是否本計劃內的受保病況，安心醫服務也適用於任何非緊急而 需要第二醫療意見的病情諮詢（例如癌症、腸胃病及骨科問題等" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-95,），但不包括： - 意外及急症 - 有生命危險的情況 - 日常疾病（例如感冒、發燒、流感及偶發性皮疹等） - 慢性疾病管理 (例如肝炎、糖尿及高血壓等)，慢性疾病的併發症則不受此限 • 第二醫療意見報告旨在就受保人的主診醫生的診斷提供額外醫療意見以作參考， 並不能代替該主診醫生的建議。最終治療方案須由受保人全權決定。 • 受保人必 _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-96,須先獲得第二醫療意見報告，方可享用海外醫療禮賓服務。如果受保人 選擇到海外治療，將要自行承擔有關費用，包括交通、住宿及其他相關費用。 • 我們可不時全權酌情修訂安心醫服務之範圍及服務供應商而毋須事先發出通知， 亦可能終止及/或暫停提供安心醫服務。 註：我們並非服務供應商或其代理。對於上述服務之質素及其供應並不作出任何的陳述、保證或 _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-97,"承諾，亦 不會承擔服務供應商所提供的服務所引致的責任及法律責任。在任何情況下，我們都不會就服務供應商之 行為或失當或服務而承擔任何責任及法律責任。 注意：當 BCIM3受保人為孕婦時，「安心醫」並不適用。"":""• 「智安排」是一項免費的預設保單服務，讓受保人可預先委任其的家人作指定人 士申領理賠。若受保人不幸因病或其他情況以致精神上失去行為能力，指定人士 可代受保人申領理賠；指定人士只需提交醫生證明，即可以簡易手續申請及領取 理賠，以解決客戶燃眉之急。有關詳情，請瀏覽 https://www.prudential.com.hk/tc/claims-support/policy-payment/smartappoint-service或 PIL MS000903。 注意：「智安排」只適用於保單持有人及受保人為同一人的保單，且不適用於年齡少 於 18歲的受保人或 BCIM3下的孕婦。"" 4.8增值服務 PRUHealth Guardian Critical Illness Plan Series 「誠保一生」危疾保系列 (CIM3/BCIM3)" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-98,"[「誠保一生」危疾保系列 (CIM3/BCIM3) 4.9其他利益：] ""退保價值"":""特別紅利 (非保證)"" ""• 當沒有嚴重疾病保障已付訖及／或須支付時退保，CIM3/BCIM3退保價值為： • CIME3沒有退保價值 (1)特別紅利只於第 5個保單周年起於指定情況下支付一次，詳見本部份之「特別紅利」 基本保證現金價值 ＋ 非保證特別紅利之現金價值(如適用(1)) - 須支付及/或已付訖的(a)兒" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-99,"童疾病保障, (b)早期嚴重疾病保障, (c)深切 治療保障總額及(d)賠償調整金額 － 任何未償付之貸款及利息"":""特別紅利為一項一次性非保證紅利，並會於下列最早發生的情況下支付： (i) 支付身故保障；或 (ii) 支付嚴重疾病保障；或 (iii) 本計劃終止， 惟有關情況必須發生於第 5個保單周年日或之後。 當本公司支付嚴重疾病保障或身故保障時，特別紅利之面值將被支付，但倘若以上 述(i)或(ii)以外之理由終止本計劃，特別紅利之現金價值將被支付。特別紅利之面值 及現金價值並非保證。特別紅利並不是永久附加於本計劃上，在日後公佈紅利時， 特別紅利的金額或會有所增減。 特別紅利是根據本公司之經驗以及現時預期的退保價值及紅利率所計算，相關因素 包括但不限於索償、續保率及投資等方面的經驗及／或假設。此數值為非保證，並 由本公司不時作出檢討及全權酌情釐定。本公司保留決定公佈頻率的權利。""" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-100,"""退保價值"":""保證現金價值"" ""• 當沒有嚴重疾病保障已付訖及／或須支付時退保，CIM3/BCIM3退保價值為： • CIME3沒有退保價值 (1)特別紅利只於第 5個保單周年起於指定情況下支付一次，詳見本部份之「特別紅利」 基本保證現金價值 ＋ 非保證特別紅利之現金價值(如適用(1)) - 須支付及/或已付訖的(a)兒童疾病保障, (b)早期嚴重疾病保障, (c)深切 治療保障總額及(d)賠償調整金額 － 任何未償付之貸款及利息"":""• 在第 3個保單周年日後起退保，可獲保證現金價值 • 在緊隨受保人 86歲(ANB)的保單周年日或以後，保證現金價值將為基本保額之 100% • 客戶可於保單繕發時隨附的保單文件上參閱其保證現金價值表。"" 4.9其他利益： PRUHealth Guardian Critical Illness Plan Series 「誠保一生」危疾保系列 (CIM3/BCIM3) 4.10不保事項與計劃終止情況：" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-101,"[4.10不保事項與計劃終止情況： PRUHealth Guardian Critical Illness Plan Series] 不保事項" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-102,在下列情況中，我們將不會支付計劃的升級保障以及任何兒童疾病保障、早期嚴重疾 病保障、深切治療保障、嚴重疾病保障、嚴重疾病延伸保障或嚴重腦退化症或柏金遜 病終身年金： i. 該病況（包括兒童病況、早期嚴重病況、嚴重病況及嚴重腦退化症）或導致合 資格的深切治療部留醫之受傷或疾病於計劃生效日期或復效之生效日期前（以 較後者為準）已存在； _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-103,或 ii. 受保人於計劃生效日期或復效之生效日期前（以較後者為準），患有任何已存 在病症或者出現任何徵狀或病徵，因而有可能導致或引發病況或合資格的深切 治療部留醫；或 iii. 受保人於計劃生效日期或復效之生效日期（以較後者為準）起計的 90日內， 被註冊專科醫生確診已患上該病況或已符合合資格的深切治療部留醫的要求， 或出現有可能 _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-104,導致或引發該病況或合資格的深切治療部留醫的任何病患、疾病 或身體狀況的徵狀或病徵，惟不適用於受保人於意外發生起計 90日內確診因 該意外而導致的病況或需要合資格的深切治療部留醫；或 iv. 該病況或合資格的深切治療部留醫由下列原因直接或間接引致： (a) 在神志正常或失常的情況下，受保人企圖自殺或蓄意自殘；或 (b) 患上後天免疫 _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-105,缺陷綜合症（愛滋病）、愛滋病相關複合症或感染人 類免疫缺陷病毒，因輸血引致的愛滋病或因職業感染人類免疫缺陷 病毒則除外；或 (c) 受保人使用的麻醉劑（但由註冊醫生處方使用則除外），或受保人 濫用藥物及／或酗酒。 上述不保事項(i)、(ii)及 (iii)不適用於BCIM3，除非計劃復效。 BCIM3下，我們將不會就懷孕 37週前 _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-106,"出生之嬰兒支付嚴重初生嬰兒黃疸保障，而若 孕婦於計劃生效日期前患有任何已存在的精神疾病，我們將不會支付產後抑鬱保障。 假如受保人直接或間接因下列的原因而導致完全及永久傷殘，我們將不會支付嚴重疾 病保障： • 戰爭、戰鬥（不論是否已宣戰）、叛亂、起義、暴動或民事騷亂；或 • 乘坐任何交通工具或裝置作空中航行，而非以付費乘客身份乘坐固定航線的公共 空中交通工具。 此外，假如保單持有人（或其配偶）於親子保費豁免保障生效日期或保單復效之生效 日期（以較後者為準）起計的 2年內，直接或間接因下列所有或任何一項原因而身 故，我們將不會支付親子保費豁免保障： i. 戰爭、戰鬥（不論是否已宣戰）、叛亂、起義、暴動或民事騷亂；或 ii. 服用酒精、毒品或藥物（但由註冊醫生處方使用則除外）；或 PRUHealth Guardian Critical Illness Plan Series 「誠保一生」危疾保系列 (CIM3/BCIM3)" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-107,"[「誠保一生」危疾保系列 (CIM3/BCIM3) 4.11 疾病定義 (a) 危疾定義更新] """":""計劃終止"" ""iii. 在神志正常或失常的情況下企圖自殺、自殺或蓄意自殘；或 iv. 參與任何刑事罪行；或 v. 進行水肺潛水，或參加任何非徒步進行的比賽；或 vi. 乘坐任何交通工具或裝置作空中航行，而非乘坐固定航線的公共空中交 通工具的付費乘客。"":""CIM3會於下列最早出現的情況下終止： • 當受保人身故；或 • 當" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-108,"保單被退保；或 • 當保費於保費到期日起計 1個曆月之寬限期內仍未繳付；或 • 於緊隨受保人 86歲（下次生日年齡）的保單周年日當日，若我們已支付或應支 付嚴重疾病保障，而受保人此前未曾確診嚴重腦退化症或柏金遜病；或 • 在緊隨受保人 86 歲（下次生日年齡）的保單周年日後， 當我們已支付或應支付 嚴重疾病保障之時；或 • 未償還之貸款及利息超出本計劃的保證現金價值的 90%減去計劃下之兒童疾病保 障、早期嚴重疾病保障及深切治療保障的已賠償總額及賠償調整金額。 上述細則亦適用於受保人為初生嬰兒時的 BCIM3。 BCIM3亦會於下列最早出現的情況下終止： • 當受保人為孕婦，而受保人失去胎兒或胎兒死亡；或 • 第１個保單周年日，當未能於該日的 14日前完成初生嬰兒登記。"" 4.11 疾病定義 (a) 危疾定義更新 PRUHealth Guardian Critical Illness Plan Series 「誠保一生」危疾保系列 (CIM3/BCIM3) 與保誠現有危疾產品（例如 CIE3）比較，主要更新部分以藍色標示：" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-109,"[與保誠現有危疾產品（例如 CIE3）比較，主要更新部分以藍色標示： PRUHealth Guardian Critical Illness Plan Series 「誠保一生」危疾保系列 (CIM3/BCIM3)] 1) 嚴重病況 -中風" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-110,"""CIM3 / BCIM3"":""任何腦血管病發事件，引起神經系統後遺症持續超過 24小時，包括腦組 織梗塞、腦出血及源自頭顱外之栓塞。 本項疾病必須導致神經功能性受損，發病後至少 4個星期由註冊腦神經科 專科醫生進行身體檢查，確認有客觀神經異常症狀。 此診斷須由磁力共振掃描、電腦斷層掃描或其他可靠的顯影技術測出與新 一次中風相符的結果支持。 以下情況不在受保之列： a) 短暫性腦缺血發作（TIA）；及 b) 由於偏頭痛而導致的腦損傷；及 c) 對眼或視覺神經或前庭系統功能造成影響的血管疾病。"" ""更新用意"":""因「偏頭痛而導致的腦損傷」於 索償時容易引起爭議。移除此要 求後，不但減少爭議，而且更貼 近市場。 加入磁力共振掃描、電腦斷層掃 描等客觀的醫療證據要求，無論 就第一次中風或往後的中風索 償，亦需提供相關證證據，以減 少索償爭議。"" 2) 嚴重病況 -阿耳滋海默氏症/不可還原之器質性腦退化疾病（腦退化症） （注意：此定義只適用於嚴重疾病保障，不適用於嚴重腦退化症或柏金遜病終身年金）" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-111,"""CIM3 / BCIM3"":""根據臨床狀態及認可的標準問卷或測試證實因患上阿耳滋海默氏症（腦退 化性疾病）引起的智力漸進式衰退、喪失或行為異常，或不可復原的機能 退化失調而導致精神及社交功能明顯減退（但不包括神經官能病及精神 病），使受保人需要持續接受照料。必須由註冊老年病專科醫生，註冊腦 神經科專科醫生或註冊精神科專科醫生證實。 精神病、任何藥物或酒精引起的阿耳滋海默氏症/不可還原之器質性腦退 化疾病及可還原的器質性腦疾病概不受保。"" ""更新用意"":""更新後的疾病名稱和定義更符合 現今醫學上的定義 -「阿耳滋海 默氏症」只是其中一種腦退化疾 病類型，保障範圍還包括其他不 可復原的腦退化疾病。 新定義亦更清晰地列明合適的診 斷，能減少索償爭議。"" 3) 嚴重病況 -因輸血引致的愛滋病" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-112,"""CIM3 / BCIM3"":""受保人在下列情況下感染人類免疫缺陷病毒（愛滋病病毒）或後天免疫缺 陷綜合症（愛滋病）： • 該感染於保障生效的日期或任何復效日期後（以較遲者為準）因接受 輸血引致；及 • 輸血是在相關醫學範疇的註冊專科醫生的建議及正常照顧及護理下，"" ""更新用意"":""新定義對合法醫院和合法血液放 寬了「香港」的限制，為澳門分 行的保單提供更有效的保障。"" PRUHealth Guardian Critical Illness Plan Series 「誠保一生」危疾保系列 (CIM3/BCIM3)" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-113,"[PRUHealth Guardian Critical Illness Plan Series 「誠保一生」危疾保系列 (CIM3/BCIM3) PRUHealth Guardian Critical Illness Plan Series]" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-114,"""CIM3 / BCIM3"":""於香港合法醫院進行；及 • 受感染的受保人並非血友病患者；及 • 進行輸血的相關醫學範疇的註冊專科醫生，以及提供有關輸血所用的 特定血液或血液製品的香港合法血液或血液製品供應商，證實受保人 是由於輸血而感染了人類免疫缺陷病毒或愛滋病。"" ""更新用意"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-115,"""CIM3 / BCIM3"":""4) 早期嚴重病況 -早期腦退化症(包括早期阿耳滋海默氏症)"" ""更新用意"":"""" ""CIM3 / BCIM3"":""經註冊專科醫生（必須為老年病專科醫生、腦神經科專科醫生或精神科專 科醫生）透過神經系統評估診斷為腦退化症，確認有認知功能障礙，即 30分為滿分的簡易智慧量表(MMSE)只有 19分或以下，或其他醫學上驗 證及接受的認知功能測試達相同評級。為符合本定義，兩次神經精神學測 試必須相隔最少 6個月進行，而且兩次必須為相同的神經精神學測試及符 合所需嚴重程度。受保人必須已經由該註冊專科醫生處方接受改善病情治 療，並且必須一直由該註冊專科醫生護理。"" ""更新用意"":""新定義亦更清晰地列明合適的診 斷，能減少索償爭議。"" PRUHealth Guardian Critical Illness Plan Series 「誠保一生」危疾保系列 (CIM3/BCIM3) (b)新增危疾定義" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-116,"[(b)新增危疾定義 PRUHealth Guardian Critical Illness Plan Series 「誠保一生」危疾保系列 (CIM3/BCIM3)] 5) (只適用於 BCIM3)產後抑鬱" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-117,"""CIM3 / BCIM3"":""是指孕婦由孩子出生日期起 6個月內由註冊精神科專科醫生確認患上的 最新版《精神疾病診斷與統計手冊》(DSM)中定義的產後抑鬱症，且該 孕婦在診斷日期起於 6個月內接受了最少 6次由相關專科的註冊專科醫 生或本地註冊的心理學家進行的認知行為治療。"" ""注意事項"":""產後抑鬱會在嬰兒出生後短期內 出現，因此「6個月內」為合適 的診斷期。"" ""CIM3 / BCIM3"":""6) (只適用於 BCIM3)嚴重初生嬰兒黃疸"" ""注意事項"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-118,"""CIM3 / BCIM3"":""• 孩子於出生後 30天內因嚴重初生嬰兒黃疸需連續住院 5天或以上以 接受屬醫療需要的住院光照治療（惟不包括家居光照治療或任何院外 治療）；及 • 孩子在孕期 37周或以上出生。"" ""注意事項"":""此保障不適用於早產嬰兒。"" ""CIM3 / BCIM3"":""7) （適用於嚴重腦退化症或柏金遜病終身年金）嚴重腦退化症"" ""注意事項"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-119,"""CIM3 / BCIM3"":""是指阿耳滋海默氏症／不可還原之器質腦退化性疾病（腦退化症）（根據 嚴重病況 -阿耳滋海默氏症/不可還原之器質性腦退化疾病（腦退化症） 之定義），並須在 30分為滿分的簡短智能測驗（MMSE）中取得 10分 或以下或在另一項經醫學驗證和認可的認知功能測試中取得同等分數。"" ""注意事項"":""此定義較嚴重病況 (即「阿耳滋 海默氏症/不可還原之器質性腦 退化疾病（腦退化症）」)的定 義嚴謹，並且與市場上腦退化疾 病終身年金的要求一致。"" ""CIM3 / BCIM3"":""8) 嚴重兒童病況 –腎小球腎炎合併腎病綜合症"" ""注意事項"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-120,"""CIM3 / BCIM3"":""確診腎小球腎炎合併腎病綜合症持續最少六個月，並須符合下列所有狀 況： a) 白蛋/肌酸酐比值 （ACR）達到 250mg/mmol 或以上， 或蛋白質 / 肌酸酐比值（PCR）達到 300 mg/mmol或以上； b) 治療方案需使用類固醇或其他免疫抑制藥物；及 c) 診斷及治療方案必須由相關的專科醫生確定。"" ""注意事項"":""此定義與市場要求一致。"" ""CIM3 / BCIM3"":""9) 嚴重兒童病況–第二型兒童脊髓肌萎縮"" ""注意事項"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-121,"""CIM3 / BCIM3"":""指兒童脊髓肌肉萎縮症，特徵是脊髓前角細胞及腦幹顱神經的逐步功能障 礙並有嚴重肌肉無力及延髓功能障礙。第二型兒童脊髓肌萎縮必須由分子 基因檢測或肌電圖及肌肉活檢證實確診。第二型兒童脊髓肌萎縮的診斷必 須經由腦神經科專科醫生或兒童腦神經科專科醫生證實。"" ""注意事項"":""此定義與市場要求一致。"" ""CIM3 / BCIM3"":""10) 嚴重兒童病況 –威爾遜病"" ""注意事項"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-122,"""CIM3 / BCIM3"":""威爾遜病是一種可能危及生命的銅毒性疾病，以銅沉積造成的漸進性肝功 能損害及╱或神經功能惡化為特徵。必須由相關專科的註冊醫生透過肝活 組織檢查確診。"" ""注意事項"":""此定義與市場要求一致。"" PRUHealth Guardian Critical Illness Plan Series 「誠保一生」危疾保系列 (CIM3/BCIM3)" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-123,"[PRUHealth Guardian Critical Illness Plan Series 「誠保一生」危疾保系列 (CIM3/BCIM3) PRUHealth Guardian Critical Illness Plan Series]" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-124,"""CIM3 / BCIM3"":""11) 所有次級嚴重兒童病況（次級嚴重哮喘，肺炎，急性會厭炎，嚴重濕 疹，嚴重蕁麻疹（又稱嚴重風疹），嚴重血管神經性水腫，嚴重銀屑 病（又稱嚴重牛皮癬））"" ""注意事項"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-125,"""CIM3 / BCIM3"":""因該次級嚴重兒童疾病（需為主要診斷）及/或其併發症需要至少連續 3 天屬醫療需要的住院治療。"" ""注意事項"":""如同一次住院中，同時符合次級 嚴重哮喘及嚴重哮喘的定義，只 可索償其中一項。"" PRUHealth Guardian Critical Illness Plan Series 「誠保一生」危疾保系列 (CIM3/BCIM3) 5. 佣金及上板數 基本佣金、上板數及續保率 與 CIE3/CIM2相同，詳情請參閱 PIL AO000010。 6. 產品類別 [6. 產品類別 注意：] """":""FATCA美國《外國帳戶稅務合規法》相關之產品"" ""是"":""√"" ""否"":"""" """":""自動交換財務帳戶資料相關之產品"" ""是"":""√"" ""否"":"""" 注意： (1)根據 FATCA規例規定，保險顧問須向與美國有關聯的客戶收集有關申報文件。 (2)有關《共同匯報標準》以及自動交換資料在香港落實的詳情，請參閱稅務局網站： https://www.ird.gov.hk/chi/tax/dta_aeoi.htm 7. 其他產品資料 財務需要分析 (FNA) 香港版本" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-126,"[香港版本 澳門版本] ""個人客戶"":""B2"" ""公司客戶"":""B10 / B10(a) / B10(c) / B16 / B17 (如 適用)"" """":""購買目標"" """":""• 為應付不時之需提供財務保障(如身故、意外、殘疾等)  人壽保障額：保額 • 為應付醫療保健需要(如危疾、住院等) o 危疾保障需要  危疾保障額：保額 • (可自選)為未來需要作儲蓄(如兒童教育或退休等) o 目標儲蓄金額：並非危疾產品核心價值，答案不影響產品 配對""" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-127,"""個人客戶"":""B3"" ""公司客戶"":""B11"" """":""產品類別"" """":""• 有投資成份的保險產品 (投資決定及風險由保險公司作出而回 報包括不同比例的保證及非保證成份) (例如：分紅保單，萬用壽險)"" ""個人客戶"":""B4"" ""公司客戶"":""B12"" """":""保障年期"" """":""• 終身"" 澳門版本" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-128,"[澳門版本 PRUHealth Guardian Critical Illness Plan Series] ""個人客戶"":""B2"" ""公司客戶"":""B10"" """":""購買目標"" """":""• 為應付不時之需提供財務保障(如身故、意外、殘疾等)；及 • 為應付醫療保健需要(如危疾、住院等)； • (可自選)為未來需要作儲蓄(如兒童教育或退休等)""" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-129,"""個人客戶"":""B3"" ""公司客戶"":""B11"" """":""產品類別"" """":""• 有投資成份的保險產品 (投資決定及風險由保險公司作出而回 報包括不同比例的保證及非保證成份) (例如：分紅保單，萬用壽險)"" ""個人客戶"":""B4"" ""公司客戶"":""B12"" """":""保障年期"" """":""• 終身"" PRUHealth Guardian Critical Illness Plan Series 「誠保一生」危疾保系列 (CIM3/BCIM3) 有關財務需要分析詳情，請參閱 PIL UI000184。 以下列出一些不適合購買 CIM3/BCIM3之客戶以供參考，例如他們尋求的是： • 實報實銷住院保障 • 將來定期收入 • 保證保費 • 單次危疾保障 個人最高賠償限額 (適用於澳門業務) 請參閱 PIL PD000476之保障一覽表。 CIM3/BCIM3主要產品風險 根據 GL16監管要求，下列主要產品風險已列印於相關產品小冊子中：" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-130,"[根據 GL16監管要求，下列主要產品風險已列印於相關產品小冊子中： CIM3/BCIM3現行長期目標資產分配比例] ""產品風險"":""保費調整風險"" ""風險說明"":""由於產品為危疾產品，保誠有權於每個保單周年日調整計劃下特定風險級別的保費率，但不 會向個別客戶作出檢討和調整保費率。""" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-131,"""產品風險"":""欠繳保費"" ""風險說明"":""欠繳保費或會引發自動保單貸款或終止計劃。"" ""產品風險"":""通脹風險"" ""風險說明"":""通脹或會導致未來保障額不足。"" ""產品風險"":""信貸風險"" ""風險說明"":""保單乃由保誠承保，客戶或會因保誠無力償債而損失保單價值及保障。""" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-132,"""產品風險"":""匯率風險"" ""風險說明"":""有關居住地貨幣 /保單貨幣 /繳付保費貨幣互相不同的匯率風險。"" ""產品風險"":""提早退保風險"" ""風險說明"":""提早退保或會令客戶損失已繳保費或保障。"" ""產品風險"":""主要不保事項"" ""風險說明"":""危疾產品的一般不保事項。"" ""產品風險"":""計劃終止"" ""風險說明"":""有關個別計劃最早出現而終止的情況。"" CIM3/BCIM3現行長期目標資產分配比例 [CIM3/BCIM3現行長期目標資產分配比例 有關產品的資產組合、信貸組合、貨幣組合、地區組合的更多資料，請參閱公司網頁上的摘要列表 https://pruhk.co/investmentmix] ""資產類別"":""固定收益證券"" ""以美元/港元結算的保單資產分配比例（%）"":""55%"" ""資產類別"":""股票類別證券"" ""以美元/港元結算的保單資產分配比例（%）"":""45%"" 有關產品的資產組合、信貸組合、貨幣組合、地區組合的更多資料，請參閱公司網頁上的摘要列表 https://pruhk.co/investmentmix CIM3/BCIM3履行比率參考" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-133,"有關過往派發紅利的資料，可以參閱公司網頁上的履行比率：https://pruhk.co/shareholderpar 相似計劃可供參考之履行比率： [有關過往派發紅利的資料，可以參閱公司網頁上的履行比率：https://pruhk.co/shareholderpar 相似計劃可供參考之履行比率： 「誠保一生」危疾保系列 (CIM3/BCIM3)] CIM3/BCIM3 「誠保一生」危疾保 / 「誠保一生」危疾保 -摯愛寶 CIM2 尊尚危疾加倍保 「誠保一生」危疾保系列 (CIM3/BCIM3) 8. 多重危疾產品比較 8.1 –與 CIE3及市場上同類產品比較 下圖為與 CIE3市場同類產品保費和保障比較之概覽，詳細情況請參考 8.1（a）-（c）。" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-134,"[下圖為與 CIE3市場同類產品保費和保障比較之概覽，詳細情況請參考 8.1（a）-（c）。 PRUHealth Guardian Critical Illness Plan Series 「誠保一生」危疾保系列 (CIM3/BCIM3)] 保誠 「誠保一生」危疾保系列 保誠 危疾加護保II 友公司 愛X航^ 宏公司 守護X間 总保费-%CIM3/其他 懷孕版本(BCIM3) 20年供款期 (保费與1翌年歲相似) 香港 中国内地附加保费 100% 7-8% 99%|107%(1翌年歲) 113%|122% 95%|102%* 男性非吸煙 31歲 98%|105% 113%|121% 101%|108% 41歲 100%|108% 113%|122% 99% 107% 保障 兒童保障(病况數目) (包括嚴重濕疹、嚴重風疹等) 12 13 17 懷孕期投保 (產後抑+嚴重初生黄疸) 人壽延伸保障 老年病年金 +柏金病 增值服務(安心醫/智安排) 危疾及身故赔償额(保额) 1100% 860% 900% 1000% 预期每年平均回报率 (香港人,31歲,第30年/@86歲) 3.5%/5.3% 3.4%/5.3% 2.6%/4.5% 2.6%/5.3% 多重癌症保障 300% (不设癌症治疗额外保障) 660% 600% ^18年供款期 600% *25年供款期" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-135,"PRUHealth Guardian Critical Illness Plan Series 「誠保一生」危疾保系列 (CIM3/BCIM3) 8.1（a）保障比較 -與 CIE3及市場上同類產品比較" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-136,"[8.1（a）保障比較 -與 CIE3及市場上同類產品比較 PRUHealth Guardian Critical Illness Plan Series 「誠保一生」危疾保系列 (CIM3/BCIM3)] ""公司名稱"":""計劃名稱"" ""保誠"":""「誠保一生」危疾保系列"" ""保誠"":""危疾加護保III"" ""友公司"":""X航 系列"" ""宏公司"":""守X無間危疾保系列"" ""公司名稱"":""推出日期"" ""保誠"":""2023年5月"" ""保誠"":""2021年1月"" ""友公司"":""2022年2月"" ""宏公司"":""2022年7月"" ""公司名稱"":""基本計制資料"" ""保誠"":"""" ""保誠"":"""" ""友公司"":"""" ""宏公司"":"""" ""公司名稱"":""保障期"" ""保誠"":""终身"" ""保誠"":""终身"" ""友公司"":""终身"" ""宏公司"":""至100歲(最接近年龄)"" ""公司名稱"":""供款年期"" ""保誠"":""「誠保一生」危疾保"" ""保誠"":""10/15/20/25年"" ""友公司"":""零X航"" ""宏公司"":""守X无間危疾保"" 5/10/15/20/25年 10/18/25/30年 10/20/25年 ""公司名稱"":""投保年龄"" ""保誠"":""「誠保一生」危疾保-挚爱"" ""保誠"":"""" ""友公司"":""爱X航-首護摯寶"" ""宏公司"":""守X無間危疾保(保未来)"" 10/15/20/25年 1-65歲(翌年歲) 10/18/25/30年 25年 「诚保一生」危疾保 爱X航 守X無間危疾保 1-65歲(翌年歲) 0-65歲(已届年龄) 0-65(最接近年龄)" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-137,"""公司名稱"":"""" ""保誠"":""「誠保一生」危疾保-挚爱宝 19-46(翌年歲)"" ""保誠"":""港元/美元"" ""友公司"":""爱X航-首護挚寶 18-45歲(已届年龄)"" ""宏公司"":""守X無間危疾保(保未来) 18-45歲(最接近年龄)"" 計貨幣 (懷孕22遇或以上) 港元/美元 (懷孕22週或以上) 美元 (懷孕22遇或以上) 港元/美元 ""公司名稱"":""资產分配比例"" ""保誠"":"""" ""保誠"":"""" ""友公司"":"""" ""宏公司"":"""" ""公司名稱"":""股票类别證券"" ""保誠"":""45%"" ""保誠"":""45%"" ""友公司"":""0%-75%"" ""宏公司"":""45%-75%"" ""公司名稱"":""保障範围"" ""保誠"":"""" ""保誠"":"""" ""友公司"":"""" ""宏公司"":"""" ""公司名稱"":""懷孕期投保专保障"" ""保誠"":"""" ""保誠"":"""" ""友公司"":"""" ""宏公司"":"""" ""公司名稱"":"""" ""保誠"":""於失去胎兒或胎兒死亡时支付"" ""保誠"":"""" ""友公司"":""於失去胎兒或胎兒死亡时支付"" ""宏公司"":""於失去胎兒或胎兒死亡时支付""" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-138,"""公司名稱"":""●嚴重初生婴兒黃疸保"" ""保誠"":""首年保费的105% 每日基本保額的0.1%"" ""保誠"":"""" ""友公司"":""首年保费的105% X"" ""宏公司"":""首年保费的105% X"" ""公司名稱"":""產後抑 保障"" ""保誠"":""基本保额的5%"" ""保誠"":""X"" ""友公司"":"""" ""宏公司"":""X"" ""公司名稱"":""兒童専保障"" ""保誠"":"""" ""保誠"":"""" ""友公司"":"""" ""宏公司"":"""" ""公司名稱"":"""" ""保誠"":""22项"" ""保誠"":"""" ""友公司"":"""" ""宏公司"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-139,"""公司名稱"":""·兒童疾病保障 皮膚相關疾病"" ""保誠"":""(15项殿重兒童病况/ 7項次級嚴重兒童病况 嚴重濕疹、重風疹等:預支5%保额"" ""保誠"":""12项 X"" ""友公司"":""13项"" ""宏公司"":""17真"" ""公司名稱"":""。哮喘"" ""保誠"":""次级嚴重哮喘:預支5%保额"" ""保誠"":"""" ""友公司"":"""" ""宏公司"":"""" 嚴重哮喘:预支20%保額 嚴重哮喘:预支20%保额 嚴重哮喘:预支20%保额 嚴重哮喘:预支20%保额 PRUHealth Guardian Critical Illness Plan Series 「誠保一生」危疾保系列 (CIM3/BCIM3)" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-140,"[PRUHealth Guardian Critical Illness Plan Series 「誠保一生」危疾保系列 (CIM3/BCIM3) PRUHealth Guardian Critical Illness Plan Series 「誠保一生」危疾保系列 (CIM3/BCIM3)]" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-141,"""公司名稱"":""計劃名稱"" ""保诚"":""「誠保一生」危疾保系列"" ""保誠"":""危疾加保III"" ""友公司"":""X航 列"" ""宏公司"":""X無間危疾保系列"" ""公司名稱"":""保曹豁免"" ""保诚"":""豁免1年保费(重儿童病况)"" ""保誠"":""豁免1年保费(重兒童病况)"" ""友公司"":"""" ""宏公司"":""X""" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-142,"""公司名稱"":""親子保曹豁免保障"" ""保诚"":""保单持有人或其配偶身故時豁免日后 所有保费至受保人26歲(翌年歲)"" ""保誠"":""保单持有人或其配偶身故時豁免日後 所有保费至受保人26(翌年歲)"" ""友公司"":""保单持有人身故时豁免日後 所有保费至年届受保人25"" ""宏公司"":""X""" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-143,"""公司名稱"":""早期重疾病保障"" ""保诚"":"""" ""保誠"":"""" ""友公司"":"""" ""宏公司"":"""" ""公司名稱"":""受保病况敷目"" ""保诚"":""49项"" ""保誠"":""49项"" ""友公司"":""44夏"" ""宏公司"":""44夏""" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-144,"""公司名稱"":""原位癌保障金额"" ""保诚"":""每次预支25%保额"" ""保誠"":""每次预支25%保额"" ""友公司"":""每次預支20%保额"" ""宏公司"":""每次預支20%保额"" ""公司名稱"":""o指定器官數目"" ""保诚"":""所有器官(皮膚原位癌除外)"" ""保誠"":""所有器官(皮膚原位癌除外)"" ""友公司"":""所有器官(皮膚原位癌除外)"" ""宏公司"":""12個器官""" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-145,"""公司名稱"":""o可赔值次數"" ""保诚"":""2次(不同器官)"" ""保誠"":""2次(不同器官)"" ""友公司"":""2次(不同器官)"" ""宏公司"":""2次(不同器官)"" ""公司名稱"":""「通波仔」保障金额"" ""保诚"":""每次預支25%保额"" ""保誠"":""每次預支25%保额"" ""友公司"":""每次预支20%保额"" ""宏公司"":""每次预支20%保额""" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-146,"""公司名稱"":""。可赔次數"" ""保诚"":""2次"" ""保誠"":""2次"" ""友公司"":""1次"" ""宏公司"":""1次"" ""公司名稱"":""原位癌及「通波仔」"" ""保诚"":""50,000美元/400,000港元"" ""保誠"":""50,000美元/400,000港元"" ""友公司"":""50,000美元/400,000港元"" ""宏公司"":""50,000美元/400,000港元""" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-147,"""公司名稱"":""病况保障限额"" ""保诚"":""(只計算CIM3/BCIM3保单)"" ""保誠"":""(只計算CIE3保单)"" ""友公司"":""(计算所有危疾保单)"" ""宏公司"":""(计算所有危疾保单)"" ""公司名稱"":""早期甲状腺或前列腺"" ""保诚"":""每次預支25%保额"" ""保誠"":""每次預支25%保额"" ""友公司"":""每次預支20%保额"" ""宏公司"":""每次預支20%保额""" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-148,"""公司名稱"":"""" ""保诚"":""各1次"" ""保誠"":""各1次"" ""友公司"":""共1次"" ""宏公司"":""早期甲狀腺及早期惡性腫瘤各1次"" ""公司名稱"":""·次級侵害性恶性睡瘤"" ""保诚"":"""" ""保誠"":"""" ""友公司"":"""" ""宏公司"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-149,"""公司名稱"":""保费豁免保障"" ""保诚"":""√豁免1年保费"" ""保誠"":""√豁免1年保费"" ""友公司"":""X"" ""宏公司"":"""" ""公司名稱"":""深切治保障"" ""保诚"":"""" ""保誠"":"""" ""友公司"":"""" ""宏公司"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-150,"""公司名稱"":""保障金额"" ""保诚"":""香港/澳門:预支保额20% 其他地區:預支保额10%"" ""保誠"":""香港:预支保额20% 其他地區:预支保额10%"" ""友公司"":""香港/澳門:预支保额20% 其他地區:预支保额10%"" ""宏公司"":""预支20%保额""" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-151,"""公司名稱"":""赔值要求"" ""保诚"":""無需使用侵入性维生支持"" ""保誠"":""無需使用侵入性维生支持"" ""友公司"":""需連續3日使用侵入性维生支持"" ""宏公司"":""無需使用侵入性維生支持"" ""公司名稱"":""重疾病保障"" ""保诚"":"""" ""保誠"":"""" ""友公司"":"""" ""宏公司"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-152,"""公司名稱"":""受保病况敷目"" ""保诚"":""56项"" ""保誠"":""56项"" ""友公司"":""59项(1)(2)"" ""宏公司"":""61项"" ""公司名稱"":""保障金额"" ""保诚"":""100%保额-預支保障+特别红利"" ""保誠"":""100%保额-預支保障+特别红利"" ""友公司"":""100%保额-预支保障+終期分红"" ""宏公司"":""100%保额-預支保障+終期红利"" ""公司名稱"":""保费豁免保障"" ""保诚"":""豁免所有保费"" ""保誠"":""豁免所有保费"" ""友公司"":""豁免所有保费"" ""宏公司"":""豁免所有保费"" PRUHealth Guardian Critical Illness Plan Series 「誠保一生」危疾保系列 (CIM3/BCIM3)" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-153,"[PRUHealth Guardian Critical Illness Plan Series 「誠保一生」危疾保系列 (CIM3/BCIM3) PRUHealth Guardian Critical Illness Plan Series 「誠保一生」危疾保系列 (CIM3/BCIM3)] 計划名稱 「誠保一生」危疾保系列 危疾加 保!II 系列 守X無間危疾保系列 X航 首10年额外保障 额外50%保额 保障金额 额外50%保额 0-30(已年龄):额外50%保額 31歲+(已年龄):额外35%保额 额外50%保额" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-154,"""公司名稱"":""保障範图"" ""保誠"":""重疾病保障/身故保障"" ""保誠"":""殿重疾病保障/身故保障"" ""友公司"":""殿重疾病保障/身故保障"" ""宏公司"":""只适用於嚴重疾病保障"" 轉换保障權益 人保障 " _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-155,"""公司名稱"":""已作出的索達 100%保额前"" ""保誠"":""100%保额-预支保障+特别红利 100%保额人延伸保障"" ""保誠"":""100%保额-預支保障+特别红利"" ""友公司"":""100%保额-预支保障+终期分红"" ""宏公司"":""100%保额-预支保障+终期红利""" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-156,"""公司名稱"":""已作出的索達 100%保额後"" ""保誠"":""*重疾病保障赔借後 仍享充足人毒保障至86歲(翌年歲)"" ""保誠"":""X"" ""友公司"":"""" ""宏公司"":""X"" ""公司名稱"":""多重危疾保障 受保病况敷目"" ""保誠"":""53顶"" ""保誠"":""3项"" ""友公司"":""4项"" ""宏公司"":""6项""" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-157,"""公司名稱"":"""" ""保誠"":""每次一笔过赔償保额100%:"" ""保誠"":""每次一笔過赔保额100%:"" ""友公司"":""每次一笔过赔償保额100%"" ""宏公司"":""每次一笔過赔償保额100%"" ""公司名稱"":""疾病组别及 最高赔值次數"" ""保誠"":""1.癌症:"" ""保誠"":""癌症: 2次"" ""友公司"":""癌症:"" ""宏公司"":""癌症: 5次""" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-158,"""公司名稱"":""2.心病作/中: 3.退化症/柏金病: 4.與主要器官及功能相关疾病:2次"" ""保誠"":""2.心病作/中国 2次"" ""保誠"":""心病作/中国: 2."" ""友公司"":""2.心病作/中国"" ""宏公司"":""2次"" 3.腦退化症 3.退化症/柏金病: 1次 (最高赔次數連同首次危疾计算) 4.雨项日常生活(65歲前):1次 5.其他重疾病(3): 確診日起計生存最少14日 多重危疾生存期要求 不用 確诊日起計生存最少14日 確診日起計生存超過15日" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-159,"""公司名稱"":""其他癌症保障"" ""保誠"":""+"" ""保誠"":""癌症治療额外保障:由上次癌症起計 1年,每次60%保额,最多6次 (不會影響其他保障) 完勝主要争對手! 客户毋須選挥,更早得更高赔 詳细分析可参PIL MS001218"" ""友公司"":""持續癌症现金保障選项:由上次癌症 起計1年,每月5%保额,上限100 個月(行使後格不能就癌症索一笔 過100%保障)"" ""宏公司"":""持續癌症現金保障選项:由上次癌症 起計1年,每月5%保额,上限100 個月(行使後将不能就癌症索一 过100%保障) 末期癌症活選:若首次確诊之危疾 為3/4期癌症,於1年内選挥後將 可额外75%/100%保额(行使后保 单将會終止)"" 癌症赔償等候期 3年 1年 1年(如行使现金保障项) 1年(如行使現金保障项) PRUHealth Guardian Critical Illness Plan Series 「誠保一生」危疾保系列 (CIM3/BCIM3)" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-160,"[PRUHealth Guardian Critical Illness Plan Series 「誠保一生」危疾保系列 (CIM3/BCIM3) 8.1（b）保費比較 -與 CIE3及市場上同類產品比較] ""公司名稱"":""計劃名稱"" ""保诚"":""「誠保一生」危疾保系列"" ""保誠"":""危疾加 保III"" ""友公司"":""「爱X航」系列"" ""宏公司"":""守X無間危疾保系列"" ""公司名稱"":""癌症最高總赔償额"" ""保诚"":""300%保額"" ""保誠"":""660%保额"" ""友公司"":""600%保额"" ""宏公司"":""600%保额"" (假设首次為癌症 " _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-161,"""公司名稱"":""危疾及人壽最高總赔償"" ""保诚"":""1100%保额 (包括人壽延伸保障)"" ""保誠"":""860%保额"" ""友公司"":""900%保额"" ""宏公司"":""1000%保额"" 額(連同首次危疾赔 償 ""公司名稱"":""老人病年金保障"" ""保诚"":"""" ""保誠"":"""" ""友公司"":"""" ""宏公司"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-162,"""公司名稱"":""保障病况"" ""保诚"":""嚴重脑退化症/柏金病 (MMSE分数10分或以下的脑退化症)"" ""保誠"":""X"" ""友公司"":""嚴重脑退化症 (MMSE分數10分或以下的退化症)"" ""宏公司"":""X"" ""公司名稱"":""保障金额"" ""保诚"":""每年6%保額(直至身故)"" ""保誠"":"""" ""友公司"":""每年6%保额(直至身故)"" ""宏公司"":"""" ""公司名稱"":""其他保障及服務"" ""保诚"":"""" ""保誠"":"""" ""友公司"":"""" ""宏公司"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-163,"""公司名稱"":"""" ""保诚"":""1.安心器 2. 智安排"" ""保誠"":""家人同行额外保障:每2名家庭成 員同时成功投保时,首10年可 保额50%额外身故保障 2.安心盛 3.智安排"" ""友公司"":""1. 健康程式保障增值"" ""宏公司"":""1.健康程式保费折扣 2.遞增保障權益"" 8.1（b）保費比較 -與 CIE3及市場上同類產品比較" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-164,"[8.1（b）保費比較 -與 CIE3及市場上同類產品比較 PRUHealth Guardian Critical Illness Plan Series 「誠保一生」危疾保系列 (CIM3/BCIM3)] 总保费 總保费 CIM3/CIE3 總保费(1) CIM3/OYX 總保费(3) CIM3/MPX 懷孕期投保(2) 14,330 12,636 113% 15,075 95% 男性(翌年歲) 1 14,280 14,480 99% 12,411 115% 13,580 105% 11 17,540 18,730 94% 16,191 108% 17,420 101% 21 23,260 23,950 97% 20,709 112% 22,780 102% 31 30,030 30,520 98% 26,640 113% 29.760 101% 41 42,790 42,580 100% 37,854 113% 43,020 99% 51 59,110 57,390 103% 52,074 114% 60,400 98% 女性 (翌年歲) 1 14,370 14,910 96% 12,861 112% 13,600 106% 11 17,900 19,210 93% 16,794 107% 18,120 99% 21 23,980 24,660 97% 21,384 112% 24,240 99% 31 33,300 33,300 100% 29,304 114% 32,510 102% 41 44,290 43,210 102% 39,114 113% 43,870 101% 51 58,120 55,350 105% 53,127 109% 59,180 98%" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-165,"PRUHealth Guardian Critical Illness Plan Series 「誠保一生」危疾保系列 (CIM3/BCIM3) [PRUHealth Guardian Critical Illness Plan Series 「誠保一生」危疾保系列 (CIM3/BCIM3) PRUHealth Guardian Critical Illness Plan Series 「誠保一生」危疾保系列 (CIM3/BCIM3)] CIE3 總保费 OYX 總保费(1) MPX 總保费(3) 懷孕期投保(2)" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-166,"""公司名稱 計劃名稱"":""男性(翌年歲)"" ""保誠 「誠保一生」危疾保 CIM3 總保费"":""15,460"" """":"""" ""保誠"":"""" ""友公司"":""12,636"" """":""122%"" """":""15,075"" ""宏公司"":""103%""" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-167,"""公司名稱 計劃名稱"":""1"" ""保誠 「誠保一生」危疾保 CIM3 總保费"":""15,430"" """":""14,480"" ""保誠"":""107%"" ""友公司"":""12,411"" """":""124%"" """":""13,580"" ""宏公司"":""114%""" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-168,"""公司名稱 計劃名稱"":""11"" ""保誠 「誠保一生」危疾保 CIM3 總保费"":""18,570"" """":""18.730"" ""保誠"":""99%"" ""友公司"":""16,191"" """":""115%"" """":""17.420"" ""宏公司"":""107%""" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-169,"""公司名稱 計劃名稱"":""21"" ""保誠 「誠保一生」危疾保 CIM3 總保费"":"""" """":""23,950"" ""保誠"":""103%"" ""友公司"":"""" """":""119%"" """":""22,780"" ""宏公司"":""109%""" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-170,"""公司名稱 計劃名稱"":"""" ""保誠 「誠保一生」危疾保 CIM3 總保费"":""24,720"" """":"""" ""保誠"":"""" ""友公司"":""20,709"" """":"""" """":"""" ""宏公司"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-171,"""公司名稱 計劃名稱"":""31"" ""保誠 「誠保一生」危疾保 CIM3 總保费"":""32,180"" """":""30,520"" ""保誠"":""105%"" ""友公司"":""26,640"" """":""121%"" """":""29,760"" ""宏公司"":""108%""" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-172,"""公司名稱 計劃名稱"":""41"" ""保誠 「誠保一生」危疾保 CIM3 總保费"":""46,020"" """":""42.580"" ""保誠"":""108%"" ""友公司"":""37,854"" """":""122%"" """":""43,020"" ""宏公司"":""107%""" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-173,"""公司名稱 計劃名稱"":""51"" ""保誠 「誠保一生」危疾保 CIM3 總保费"":""63,760"" """":""57,390"" ""保誠"":""111%"" ""友公司"":""52,074"" """":""122%"" """":""60,400"" ""宏公司"":""106%"" 女性(翌年歲)" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-174,"""公司名稱 計劃名稱"":""1"" ""保誠 「誠保一生」危疾保 CIM3 總保费"":""15.490"" """":""14,910"" ""保誠"":""104%"" ""友公司"":""12,861"" """":""120%"" """":""13,600"" ""宏公司"":""114%""" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-175,"""公司名稱 計劃名稱"":""11"" ""保誠 「誠保一生」危疾保 CIM3 總保费"":""18,990"" """":""19,210"" ""保誠"":""99%"" ""友公司"":""16,794"" """":""113%"" """":""18,120"" ""宏公司"":""105%""" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-176,"""公司名稱 計劃名稱"":""21"" ""保誠 「誠保一生」危疾保 CIM3 總保费"":""25.740"" """":""24,660"" ""保誠"":""104%"" ""友公司"":""21,384"" """":""120%"" """":""24.240"" ""宏公司"":""106%""" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-177,"""公司名稱 計劃名稱"":""31"" ""保誠 「誠保一生」危疾保 CIM3 總保费"":""35,820"" """":""33,300"" ""保誠"":""108%"" ""友公司"":""29,304"" """":""122%"" """":""32,510"" ""宏公司"":""110%""" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-178,"""公司名稱 計劃名稱"":""41"" ""保誠 「誠保一生」危疾保 CIM3 總保费"":""47,790"" """":""43,210"" ""保誠"":""111%"" ""友公司"":""39,114"" """":""122%"" """":""43,870"" ""宏公司"":""109%""" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-179,"""公司名稱 計劃名稱"":""51"" ""保誠 「誠保一生」危疾保 CIM3 總保费"":""62,610"" """":""55,350"" ""保誠"":""113%"" ""友公司"":""53.127"" """":""118%"" """":""59.180"" ""宏公司"":""106%"" PRUHealth Guardian Critical Illness Plan Series 「誠保一生」危疾保系列 (CIM3/BCIM3) 8.1（c）價值比較 -與 CIE3及市場上同類產品比較" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-180,"[8.1（c）價值比較 -與 CIE3及市場上同類產品比較 香港客戶CIM3] 公司名稱 計劃名稱 友公司 爱X航 宏公司 守X无间危疾保 保誠 「誠保一生」危疾保 保討 危疾加護保I 友公司 爱X航 宏公司 守X無間危疾保" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-181,""""":"""" ""保誠 「誠保一生」危疾保"":""CIM3"" ""保誠 危疾加 保I"":""CIE3"" """":""OXS"" ""1翌年歲,非吸煙男性, 投保额=50,000美元"":""MPX"" """":""CIM3"" """":""CIE3"" """":""OXS"" """":""MPX""" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-182,""""":""供款期"" ""保誠 「誠保一生」危疾保"":""20"" ""保誠 危疾加 保I"":""20"" """":""18"" ""1翌年歲,非吸煙男性, 投保额=50,000美元"":""20"" """":"""" """":"""" """":""CIM3/其他产品"" """":""""" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-183,""""":""每年保费"" ""保誠 「誠保一生」危疾保"":""714"" ""保誠 危疾加 保I"":""724"" """":""690"" ""1翌年歲,非吸煙男性, 投保额=50,000美元"":""679"" """":"""" """":""99%"" """":""104%"" """":""105%""" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-184,""""":""總保曹"" ""保誠 「誠保一生」危疾保"":""14.280"" ""保誠 危疾加 保I"":""14.480"" """":""12,411"" ""1翌年歲,非吸煙男性, 投保额=50,000美元"":""13,580"" """":"""" """":""99%"" """":""115%"" """":""105%""" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-185,""""":""保单年度终结"" ""保誠 「誠保一生」危疾保"":"""" ""保誠 危疾加 保I"":""總嚴重疾病赔值"" """":"""" ""1翌年歲,非吸煙男性, 投保额=50,000美元"":"""" """":"""" """":""危疾桿比率(總嚴重疾病赔償/已缴總保费)"" """":"""" """":""""" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-186,""""":""10"" ""保誠 「誠保一生」危疾保"":""76.283"" ""保誠 危疾加 保I"":""76.343"" """":""76.095"" ""1翌年歲,非吸煙男性, 投保额=50,000美元"":""75.119"" """":""1068%"" """":""1054%"" """":""1104%"" """":""1106%""" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-187,""""":""20"" ""保誠 「誠保一生」危疾保"":""74,944"" ""保誠 危疾加 保I"":""74,041"" """":""55.565"" ""1翌年歲,非吸煙男性, 投保额=50,000美元"":""55,586"" """":""525%"" """":""511%"" """":""448%"" """":""409%""" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-188,""""":""30"" ""保誠 「誠保一生」危疾保"":""101,524"" ""保誠 危疾加 保I"":""99.312"" """":""74.220"" ""1翌年歲,非吸煙男性, 投保额=50,000美元"":""65,757"" """":""711%"" """":""686%"" """":""598%"" """":""484%""" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-189,""""":""40"" ""保誠 「誠保一生」危疾保"":"""" ""保誠 危疾加 保I"":"""" """":"""" ""1翌年歲,非吸煙男性, 投保额=50,000美元"":"""" """":""990%"" """":""957%"" """":""755%"" """":""664%""" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-190,""""":""@86翌年歲"" ""保誠 「誠保一生」危疾保"":""141,335"" ""保誠 危疾加 保I"":""138.511"" """":""93,735"" ""1翌年歲,非吸煙男性, 投保额=50,000美元"":""90.148"" """":"""" """":"""" """":""7077%"" """":""""" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-191,""""":""@101翌年歲"" ""保誠 「誠保一生」危疾保"":""1.258.618"" ""保誠 危疾加 保I"":""1.281.049"" """":""878.350"" ""1翌年歲,非吸煙男性, 投保额=50,000美元"":""1.462.625"" """":""8814%"" """":""8847%"" """":"""" """":""10770%""" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-192,""""":"""" ""保誠 「誠保一生」危疾保"":""3.261.121"" ""保誠 危疾加 保I"":""3.353.971"" """":""2,379,480"" ""1翌年歲,非吸煙男性, 投保额=50,000美元"":""4,397.563"" """":""22837%"" """":""23163%"" """":""19172%"" """":""32383%""" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-193,""""":""保单年度终结"" ""保誠 「誠保一生」危疾保"":"""" ""保誠 危疾加 保I"":""總現金值"" """":"""" ""1翌年歲,非吸煙男性, 投保额=50,000美元"":"""" """":"""" """":""平均每年總回報率"" """":"""" """":""""" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-194,""""":""10"" ""保誠 「誠保一生」危疾保"":""1,919"" ""保誠 危疾加 保I"":""1.981"" """":""1,515"" ""1翌年歲,非吸煙男性, 投保额=50,000美元"":""798"" """":""-26.2%"" """":""-25.8%"" """":""-30.7%"" """":""-45.9%""" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-195,""""":""20"" ""保誠 「誠保一生」危疾保"":""13.775"" ""保誠 危疾加 保I"":""13.555"" """":""8.900"" ""1翌年歲,非吸煙男性, 投保额=50,000美元"":""9.660"" """":""-0.3%"" """":""-0.6%"" """":""-3.0%"" """":""-3.4%""" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-196,""""":""30"" ""保誠 「誠保一生」危疾保"":""29.177"" ""保誠 危疾加 保I"":""28.385"" """":""22.252"" ""1翌年歲,非吸煙男性, 投保额=50,000美元"":""23,905"" """":""3.5%"" """":""3.3%"" """":""2.7%"" """":""2.7%""" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-197,""""":""40"" ""保誠 「誠保一生」危疾保"":""56.541"" ""保誠 危疾加 保I"":""55.194"" """":""39.500"" ""1翌年歲,非吸煙男性, 投保额=50,000美元"":""52.370"" """":""4.5%"" """":""4.4%"" """":""3.7%"" """":""4.4%""" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-198,""""":""@86翌年歲"" ""保誠 「誠保一生」危疾保"":""1.258,618"" ""保誠 危疾加 保I"":""1,281,049"" """":""861,883"" ""1翌年歲,非吸煙男性, 投保额=50,000美元"":""1,457,625"" """":""6.0%"" """":""6.0%"" """":""5.6%"" """":""6.3%""" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-199,""""":""101翌年歲"" ""保誠 「誠保一生」危疾保"":""3.261.121"" ""保誠 危疾加 保I"":""3,353,971"" """":""2,379,480"" ""1翌年歲,非吸煙男性, 投保额=50,000美元"":""4,397,563"" """":""6.1%"" """":""6.1%"" """":""5.9%"" """":""6.5%""" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-200,""""":""单年度终结"" ""保誠 「誠保一生」危疾保"":"""" ""保誠 危疾加 保I"":""保證現金值"" """":"""" ""1翌年歲,非吸煙男性, 投保额=50,000美元"":"""" """":"""" """":""平均每年保證回報率"" """":"""" """":""""" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-201,""""":""10"" ""保誠 「誠保一生」危疾保"":""853"" ""保誠 危疾加 保I"":""865"" """":""950"" ""1翌年歲,非吸煙男性, 投保额=50,000美元"":""679"" """":""-45.5%"" """":""-45.5%"" """":""-41.9%"" """":""-50.0%""" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-202,""""":""20"" ""保誠 「誠保一生」危疾保"":""5.544"" ""保誠 危疾加 保I"":""5.621"" """":""5,735"" ""1翌年歲,非吸煙男性, 投保额=50,000美元"":""4.074"" """":""-10.2%"" """":""-10.2%"" """":""-7.1%"" """":""-13.6%""" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-203,""""":""30"" ""保誠 「誠保一生」危疾保"":""8.104"" ""保誠 危疾加 保I"":""8.217"" """":""7.132"" ""1翌年歲,非吸煙男性, 投保额=50,000美元"":""8.148"" """":""-2.8%"" """":""-2.8%"" """":""-2.6%"" """":""-2.5%""" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-204,""""":""40"" ""保誠 「誠保一生」危疾保"":""8.955"" ""保誠 危疾加 保I"":""9080"" """":""9510"" ""1翌年歲,非吸煙男性, 投保额=50,000美元"":""12.222"" """":""-1.5%"" """":""-1.5%"" """":""-08%"" """":""-0.3%""" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-205,""""":""@86翌年歲"" ""保誠 「誠保一生」危疾保"":""50,000"" ""保誠 危疾加 保I"":""50,000"" """":""41.733"" ""1翌年歲,非吸煙男性, 投保额=50,000美元"":""45.000"" """":""1.7%"" """":""1.6%"" """":""1.6%"" """":""1.6%""" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-206,""""":""@101翌年歲"" ""保誠 「誠保一生」危疾保"":""50,000"" ""保誠 危疾加 保I"":""50,000"" """":""50,000"" ""1翌年歲,非吸煙男性, 投保额=50,000美元"":""50.000"" """":""1.4%"" """":""1.4%"" """":""1.5%"" """":""1.4%"" 香港客戶CIM3 PRUHealth Guardian Critical Illness Plan Series 「誠保一生」危疾保系列 (CIM3/BCIM3) 香港客戶CIM3" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-207,"[香港客戶CIM3 PRUHealth Guardian Critical Illness Plan Series 「誠保一生」危疾保系列 (CIM3/BCIM3)] 公司名稱 計劃名稱 投保额=50,000美元 保討 誠保一生」危疾保 保討 危疾加 保 友公司 爱X航 宏公司 守X無間危疾保 保誠 「誠保一生」危疾保 保討 危疾加 保I 友公司 爱X航 宏公司 守X無間危疾保" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-208,""""":"""" """":""CIM3"" """":""CIF3"" """":""OXS"" ""31翌年歲,非吸煙男性"":""MPX"" """":""CIM3"" """":""CIE3"" """":""OXS"" """":""MPX""" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-209,""""":""供款期"" """":""20"" """":""20"" """":""18"" ""31翌年歲,非吸煙男性"":""20"" """":"""" """":"""" """":""CIM3/其他产品"" """":""""" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-210,""""":""每年保费"" """":""1,502"" """":""1,526"" """":""1,480"" ""31翌年歲,非吸煙男性"":""1,488"" """":"""" """":""98%"" """":""101%"" """":""101%"" """":"""" """":"""" """":"""" """":"""" ""31翌年歲,非吸煙男性"":"""" """":"""" """":"""" """":"""" """":""""" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-211,""""":""保单年度终结"" """":""30,030"" """":""30,520 總嚴重疾病赔償"" """":""26,640"" ""31翌年歲,非吸煙男性"":""29,760"" """":"""" """":""98% 危疾横桿比率(總殿重疾病赔償/已缴總保费"" """":""113%"" """":""101%""" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-212,""""":""10"" """":""77.447"" """":""77,.357"" """":""76.435"" ""31翌年歲,非吸煙男性"":""75.292"" """":""516%"" """":""507%"" """":""516%"" """":""506%""" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-213,""""":""20"" """":""80,022"" """":""80.280"" """":""55,775"" ""31翌年歲,非吸煙男性"":""61.694"" """":""266%"" """":""263%"" """":""209%"" """":""207%""" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-214,""""":""30"" """":""110.742"" """":""110.355"" """":""87,510"" ""31翌年歲,非吸煙男性"":""83,085"" """":""369%"" """":""362%"" """":""328%"" """":""279%""" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-215,""""":""40"" """":""167.477"" """":""165.307"" """":""116.885"" ""31翌年歲,非吸煙男性"":""133,026"" """":""558%"" """":""542%"" """":""439%"" """":""447%""" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-216,""""":""@86翌年歲"" """":""331.152"" """":"""" """":""217.960"" ""31翌年歲,非吸煙男性"":""331,323"" """":"""" """":"""" """":"""" """":""1113%""" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-217,""""":""@101翌年歲"" """":""858.845"" """":""874.255"" """":""642,480"" ""31翌年歲,非吸煙男性"":""936,112"" """":""2860%"" """":""2865%"" """":""2412%"" """":""3146%"" """":"""" """":"""" """":"""" """":"""" ""31翌年歲,非吸煙男性"":"""" """":"""" """":"""" """":"""" """":"""" """":""保单年度終结"" """":"""" """":""總現金价值"" """":"""" ""31翌年歲,非吸煙男性"":"""" """":"""" """":""平均每年總回報率"" """":"""" """":""""" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-218,""""":""20"" """":""29,671"" """":""30,016"" """":""17,170"" ""31翌年歲,非吸煙男性"":""20,622"" """":""-0.1%"" """":""-0.2%"" """":""-3.9%"" """":""-3.6%""" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-219,""""":""30"" """":""62,113"" """":""62,103"" """":""46,656"" ""31翌年歲,非吸煙男性"":""50,941"" """":""3.5%"" """":""3.4%"" """":""2.6%"" """":""2.6%""" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-220,""""":""40"" """":""118.570"" """":""117,035"" """":""82,539"" ""31翌年歲,非吸煙男性"":""109,810"" """":""4.5%"" """":""4.4%"" """":""3.6%"" """":""4.3%""" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-221,""""":""@86翌年歲"" """":""331,152"" """":""329,025"" """":""208,286"" ""31翌年歲,非吸煙男性"":""326,323"" """":""5.3%"" """":""5.3%"" """":""4.5%"" """":""5.3%""" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-222,""""":""@101翌年歲"" """":""858,845"" """":""874,255"" """":""642,480"" ""31翌年歲,非吸煙男性"":""936.112"" """":""5.6%"" """":""5.6%"" """":""5.3%"" """":""5.8%""" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-223,""""":""保单年度终结"" """":"""" """":""保證現金值"" """":"""" ""31翌年歲,非吸煙男性"":"""" """":"""" """":""平均每年保證回報率"" """":"""" """":""""" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-224,""""":""10"" """":""1,794"" """":""1.824"" """":""2,037"" ""31翌年歲,非吸煙男性"":""1.488"" """":""-45.5%"" """":""-45.5%"" """":""-42.0%"" """":""-50.0%""" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-225,""""":""20"" """":""11,658"" """":""11.848"" """":""12,830"" ""31翌年歲,非吸煙男性"":""8.928"" """":""-10.2%"" """":""-10.2%"" """":""-6.7%"" """":""-13.6%""" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-226,""""":""30"" """":""17,042"" """":""17,320"" """":""15,911"" ""31翌年歲,非吸煙男性"":""17.856"" """":""-2.8%"" """":""-2.8%"" """":""-2.4%"" """":""-2.5%""" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-227,""""":""40"" """":""18.832"" """":""19.139"" """":""23.284"" ""31翌年歲,非吸煙男性"":""26.784"" """":""-1.5%"" """":""-1.5%"" """":""-0.4%"" """":""-0.3%""" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-228,""""":""@86翌年歲"" """":""50,000"" """":""50,000"" """":""41.991"" ""31翌年歲,非吸煙男性"":""45,000"" """":""1.1%"" """":""1.1%"" """":""1.0%"" """":""0.9%""" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-229,""""":""@101翌年歲"" """":""50.000"" """":""50.000"" """":""50,000"" ""31翌年歲,非吸煙男性"":""50.000"" """":""0.8%"" """":""0.8%"" """":""1.0%"" """":""0.9%"" PRUHealth Guardian Critical Illness Plan Series 「誠保一生」危疾保系列 (CIM3/BCIM3) 香港客戶CIM3" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-230,"[香港客戶CIM3 PRUHealth Guardian Critical Illness Plan Series 「誠保一生」危疾保系列 (CIM3/BCIM3)] 計劃名稱 爱X航 守X无間危疾保 危疾加護保I 爱X航 守X无間危疾保 CIM3 CIE3 OXS MPX CIM3 CIE3 OXS MPX 供款期 20 20 18 20 CIM3/其他产品 每年保费 2.140 2.129 2.103 2.151 100% 102% 99% 總保曹 42.790 42.580 37,854 43.020 100% 113% 99% 保单年度终结 總殿重疾病赔 危疾横比率(總重疾病赔/已缴總保费 10 77.893 77,712 68.165 75.394 364% 365% 324% 351% 20 83.067 80,602 57,015 65,226 194% 189% 151% 152% 30 121,753 119,232 94,085 92,876 285% 280% 249% 216% 40 190,520 185,015 127,965 155,696 445% 435% 338% 362% @86翌年歲 222,214 216,855 173,015 211,439 519% 509% 457% 491% @101翌年歲 572,312 573,691 480,025 574,185 1337% 1347% 1268% 1335% 保单年度终结 總現金值 平均每年總回報率 10 5.450 5,256 3.394 2,545 -27.4% -28.1% -38.1% -45.8% 20 40.155 38,318 23.054 28,132 -0.6% -1.0% -4.5% -4.2% 30 82,044 79.896 63.635 68.688 3.1% 3.0% 2.4% 2.3% 40 149.086 144.165 109.674 144.414 4.1% 4.0% 3.4% 4.0% @86翌年歲 222.214 216.855 164.374 206.439 4.6% 4.6% 4.0% 4.4% @101翌年歲 572,312 573,691 480.025 574.185 5.2% 5.2% 5.0% 5.2% 保单年度終结 保證現金便值 平均每年保證回報率 10 2.557 2.544 2,894 2,151 -45.5% -45.5% -42.0% -50.0% 20 16,611 16,530 17,304 12,906 -10.2% -10.2% -7.2% -13.6% 30 24,283 24,164 24,580 25,812 -2.8% -2.8% -2.0% -2.5% 40 26,834 26,702 35,514 38,718 -1.5% -1.5% -0.2% -0.3% @86翌年歲 50,000 50,000 42.579 45,000 0.4% 0.5% 0.3% 0.1% @101翌年歲 50,000 50,000 50,000 50,000 0.3% 0.3% 0.5% 0.3%" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-231,"PRUHealth Guardian Critical Illness Plan Series 「誠保一生」危疾保系列 (CIM3/BCIM3) 香港客戶CIM3 [香港客戶CIM3 PRUHealth Guardian Critical Illness Plan Series 「誠保一生」危疾保系列 (CIM3/BCIM3)] 計劃名稱 爱X航 守X無間危疾保 「誠保一生」危疾保 危疾加 保I 爱X航 守X无間危疾保" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-232,""""":"""" ""保誠 「誠保一生」危疾保"":""CIM3"" ""危疾加 保II"":""CIE3"" """":""OXS"" ""投保额=50,000美元"":""MPX"" """":""CIM3"" """":""CIE3"" """":""OXS"" """":""MPX""" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-233,""""":""供款期"" ""保誠 「誠保一生」危疾保"":""20"" ""危疾加 保II"":""20"" """":""18"" ""投保额=50,000美元"":""20"" """":"""" """":"""" """":""CIM3/其他产品"" """":""""" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-234,""""":""每年保费"" ""保誠 「誠保一生」危疾保"":""719"" ""危疾加 保II"":""746"" """":""715"" ""投保额=50,000美元"":""680"" """":"""" """":""96%"" """":""101%"" """":""106%""" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-235,""""":""總保费"" ""保誠 「誠保一生」危疾保"":"""" ""危疾加 保II"":"""" """":"""" ""投保额=50,000美元"":"""" """":"""" """":""96%"" """":""112%"" """":""106%""" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-236,""""":""保单年度终结"" ""保誠 「誠保一生」危疾保"":""14,370"" ""危疾加 保II"":""14,910 總嚴重疾病赔償"" """":""12,861"" ""投保额=50,000美元"":""13,600"" """":"""" """":""危疾桿比率(總殿重疾病赔"" """":""/已缴總保费)"" """":""""" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-237,""""":""10"" ""保誠 「誠保一生」危疾保"":""76.283"" ""危疾加 保II"":""76.343"" """":""76.205"" ""投保额=50,000美元"":""75,126"" """":""1062%"" """":""1024%"" """":""1067%"" """":""1105%""" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-238,""""":""20"" ""保誠 「誠保一生」危疾保"":""74,944"" ""危疾加 保II"":""74.041"" """":""56.340"" ""投保额=50,000美元"":""54.793"" """":""522%"" """":""497%"" """":""438%"" """":""403%""" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-239,""""":""30"" ""保誠 「誠保一生」危疾保"":""101.524"" ""危疾加 保II"":""99.312"" """":""77,560"" ""投保额=50,000美元"":""64.113"" """":""706%"" """":""666%"" """":""603%"" """":""471%""" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-240,""""":""40"" ""保誠 「誠保一生」危疾保"":"""" ""危疾加 保II"":"""" """":"""" ""投保额=50,000美元"":"""" """":"""" """":"""" """":"""" """":""""" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-241,""""":"""" ""保誠 「誠保一生」危疾保"":""141.335"" ""危疾加 保II"":""138.511"" """":""99.345"" ""投保额=50,000美元"":""86,714"" """":""984%"" """":""929%"" """":""772%"" """":""638%""" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-242,""""":""@86翌年歲"" ""保誠 「誠保一生」危疾保"":""1.258.618"" ""危疾加 保II"":""1.281.049"" """":""972.760"" ""投保额=50,000美元"":""1,369.530"" """":""8759%"" """":""8592%"" """":""7564%"" """":""10070%""" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-243,""""":""@101翌年歲"" ""保誠 「誠保一生」危疾保"":""3.261.121"" ""危疾加 保II"":""3.353.971"" """":""2,604.940"" ""投保额=50,000美元"":""4.115.810"" """":""22694%"" """":""22495%"" """":""20255%"" """":""30263%""" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-244,""""":""10"" ""保誠 「誠保一生」危疾保"":""1.925"" ""危疾加 保II"":""2,007"" """":""1.594"" ""投保额=50,000美元"":""806"" """":""-26.2%"" """":""-26.1%"" """":""-30.4%"" """":""-45.7%""" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-245,""""":""20"" ""保誠 「誠保一生」危疾保"":""13.809"" ""危疾加 保II"":""13.722"" """":""9.200"" ""投保额=50,000美元"":""8.873"" """":""-0.4%"" """":""-0.8%"" """":""-3.0%"" """":""-4.3%""" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-246,""""":""30"" ""保誠 「誠保一生」危疾保"":""29.228"" ""危疾加 保II"":""28.629"" """":""23.973"" ""投保额=50,000美元"":""22.273"" """":""3.4%"" """":""3.2%"" """":""2.9%"" """":""2.4%""" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-247,""""":""40"" ""保誠 「誠保一生」危疾保"":""56.597"" ""危疾加 保II"":""55.464"" """":""42.638"" ""投保额=50,000美元"":""48.954"" """":""4.5%"" """":""4.3%"" """":""3.8%"" """":""4.2%""" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-248,""""":""@86翌年歲"" ""保誠 「誠保一生」危疾保"":""1.258.618"" ""危疾加 保II"":""1,281,049"" """":""954.156"" ""投保额=50,000美元"":""1,364,.530"" """":""6.0%"" """":""6.0%"" """":""5.7%"" """":""6.2%""" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-249,""""":""@101翌年歲"" ""保誠 「誠保一生」危疾保"":""3.261.121"" ""危疾加 保II"":""3.353,971"" """":""2,604.940"" ""投保额=50,000美元"":""4.115.810"" """":""6.1%"" """":""6.1%"" """":""5.9%"" """":""6.4%""" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-250,""""":""保单年度终结"" ""保誠 「誠保一生」危疾保"":"""" ""危疾加 保II"":""保證現金便值"" """":"""" ""投保额=50,000美元"":"""" """":"""" """":""平均每年保證回報率"" """":"""" """":""""" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-251,""""":""10"" ""保誠 「誠保一生」危疾保"":""859"" ""危疾加 保II"":""891"" """":""984"" ""投保额=50,000美元"":""680"" """":""-45.5%"" """":""-45.5%"" """":""-42.0%"" """":""-50.0%""" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-252,""""":""20"" ""保誠 「誠保一生」危疾保"":""5.578"" ""危疾加 保II"":""5.788"" """":""5.670"" ""投保额=50,000美元"":""4.080"" """":""-10.2%"" """":""-10.2%"" """":""-7.5%"" """":""-13.6%""" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-253,""""":""30"" ""保誠 「誠保一生」危疾保"":""8.155"" ""危疾加 保II"":""8.461"" """":""7.083"" ""投保额=50,000美元"":""8.160"" """":""-2.8%"" """":""-2.8%"" """":""-2.8%"" """":""-2.5%""" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-254,""""":""40"" ""保誠 「誠保一生」危疾保"":""9.011"" ""危疾加 保II"":""9,350"" """":""9.383"" ""投保额=50,000美元"":""12.240"" """":""-1.5%"" """":""-1.5%"" """":""-1.0%"" """":""-0.3%""" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-255,""""":""@86翌年歲"" ""保誠 「誠保一生」危疾保"":""50.000"" ""危疾加 保II"":""50.000"" """":""40.531"" ""投保额=50,000美元"":""45.000"" """":""1.7%"" """":""1.6%"" """":""1.5%"" """":""1.6%""" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-256,""""":""@101翌年歲"" ""保誠 「誠保一生」危疾保"":""50.000"" ""危疾加 保II"":""50.000"" """":""50.000"" ""投保额=50,000美元"":""50.000"" """":""1.4%"" """":""1.3%"" """":""1.5%"" """":""1.4%"" PRUHealth Guardian Critical Illness Plan Series 「誠保一生」危疾保系列 (CIM3/BCIM3) 香港客戶CIM3" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-257,"[香港客戶CIM3 PRUHealth Guardian Critical Illness Plan Series 「誠保一生」危疾保系列 (CIM3/BCIM3)] " _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-258,"""公司名稱"":""計劃名稱"" ""保誠"":""「誠保一生」危疾保"" ""保誠"":""危疾加 保I"" ""友公司"":""爱X航"" ""宏公司"":""守X无间危疾保"" ""保誠"":""「誠保一生」危疾保"" ""保誠"":""危疾加護保II"" ""友公司"":""爱X航"" ""宏公司"":""守X無間危疾保""" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-259,"""公司名稱"":"""" ""保誠"":""CIM3"" ""保誠"":""CIE3"" ""友公司"":""OXS"" ""宏公司"":""MPX"" ""保誠"":""CIM3"" ""保誠"":""CIE3"" ""友公司"":""OXS"" ""宏公司"":""MPX""" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-260,"""公司名稱"":""供款期"" ""保誠"":""20"" ""保誠"":""20"" ""友公司"":""18"" ""宏公司"":""20"" ""保誠"":"""" ""保誠"":"""" ""友公司"":""CIM3/其他产品"" ""宏公司"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-261,"""公司名稱"":""每年保营"" ""保誠"":""1,665"" ""保誠"":""1,665"" ""友公司"":""1,628"" ""宏公司"":""1,626"" ""保誠"":"""" ""保誠"":""100%"" ""友公司"":""102%"" ""宏公司"":""102%"" ""公司名稱"":""總保营"" ""保誠"":"""" ""保誠"":"""" ""友公司"":"""" ""宏公司"":"""" ""保誠"":"""" ""保誠"":"""" ""友公司"":"""" ""宏公司"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-262,"""公司名稱"":""保单年度终结"" ""保誠"":""33,300"" ""保誠"":""33.300 總嚴重疾病"" ""友公司"":""29,304"" ""宏公司"":""32,510"" ""保誠"":"""" ""保誠"":""100% 危疾比率(總殿重疾病赔/已缴總保费)"" ""友公司"":""114%"" ""宏公司"":""102%""" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-263,"""公司名稱"":"""" ""保誠"":""77.447"" ""保誠"":""77.357"" ""友公司"":""76.435"" ""宏公司"":""75.304"" ""保誠"":""465%"" ""保誠"":""465%"" ""友公司"":""470%"" ""宏公司"":""463%"" ""公司名稱"":""10"" ""保誠"":"""" ""保誠"":"""" ""友公司"":"""" ""宏公司"":"""" ""保誠"":"""" ""保誠"":"""" ""友公司"":"""" ""宏公司"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-264,"""公司名稱"":""20 30"" ""保誠"":""80.022 110.742"" ""保誠"":""80.280 110.355"" ""友公司"":""55,775 87,510"" ""宏公司"":""59.238 77.957"" ""保誠"":""240% 333%"" ""保誠"":""241% 331%"" ""友公司"":""190% 299%"" ""宏公司"":""182% 240%"" ""公司名稱"":"""" ""保誠"":"""" ""保誠"":"""" ""友公司"":"""" ""宏公司"":"""" ""保誠"":"""" ""保誠"":"""" ""友公司"":"""" ""宏公司"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-265,"""公司名稱"":""40 @86翌年"" ""保誠"":""167.477"" ""保誠"":""165,307"" ""友公司"":""116,885"" ""宏公司"":""122.046"" ""保誠"":""503%"" ""保誠"":""496%"" ""友公司"":""399%"" ""宏公司"":""375%""" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-266,"""公司名稱"":"""" ""保誠"":""331.152"" ""保誠"":""329.025"" ""友公司"":""217.960"" ""宏公司"":""297.965"" ""保誠"":""994%"" ""保誠"":""988%"" ""友公司"":""744%"" ""宏公司"":""917%""" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-267,"""公司名稱"":""@101翌年歲"" ""保誠"":""858.845"" ""保誠"":""874.255"" ""友公司"":""642,480"" ""宏公司"":""836.378"" ""保誠"":""2579%"" ""保誠"":""2625%"" ""友公司"":""2192%"" ""宏公司"":""2573%""" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-268,"""公司名稱"":""10"" ""保誠"":""4.437"" ""保誠"":""4.347"" ""友公司"":""3,022"" ""宏公司"":""1.930"" ""保誠"":""-26.3%"" ""保誠"":""-26.8%"" ""友公司"":""-34.7%"" ""宏公司"":""-45.7%""" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-269,"""公司名稱"":""20"" ""保誠"":""30.940"" ""保誠"":""31,095"" ""友公司"":""17,170"" ""宏公司"":""18.991"" ""保誠"":""-0.7%"" ""保誠"":""-0.7%"" ""友公司"":""-4.8%"" ""宏公司"":""-5.5%""" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-270,"""公司名稱"":""30"" ""保誠"":""63.969"" ""保誠"":""63.681"" ""友公司"":""46,656"" ""宏公司"":""47,463"" ""保誠"":""3.2%"" ""保誠"":""3.1%"" ""友公司"":""2.2%"" ""宏公司"":""1.8%""" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-271,"""公司名稱"":""40"" ""保誠"":""120,620"" ""保誠"":""118.778"" ""友公司"":""82,539"" ""宏公司"":""101,305"" ""保誠"":""4.2%"" ""保誠"":""4.2%"" ""友公司"":""3.3%"" ""宏公司"":""3.7%""" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-272,"""公司名稱"":""@86翌年歲"" ""保誠"":""331.152"" ""保誠"":""329.025"" ""友公司"":""208.286"" ""宏公司"":""292,965"" ""保誠"":""5.1%"" ""保誠"":""5.1%"" ""友公司"":""4.3%"" ""宏公司"":""4.9%""" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-273,"""公司名稱"":""@101翌年歲"" ""保誠"":""858.845"" ""保誠"":""874.255"" ""友公司"":""642,480"" ""宏公司"":""836,378"" ""保誠"":""5.4%"" ""保誠"":""5.5%"" ""友公司"":""5.1%"" ""宏公司"":""5.4%""" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-274,"""公司名稱"":""单年度终结"" ""保誠"":"""" ""保誠"":""保證現金便值"" ""友公司"":"""" ""宏公司"":"""" ""保誠"":"""" ""保誠"":""平均每年保證回報率"" ""友公司"":"""" ""宏公司"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-275,"""公司名稱"":""10"" ""保誠"":""1,990"" ""保誠"":""1.990"" ""友公司"":""2,037"" ""宏公司"":""1,626"" ""保誠"":""-45.5%"" ""保誠"":""-45.5%"" ""友公司"":""-44.3%"" ""宏公司"":""-50.0%""" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-276,"""公司名稱"":""20"" ""保誠"":""12,927"" ""保誠"":""12,927"" ""友公司"":""12.830"" ""宏公司"":""9.753"" ""保誠"":""-10.2%"" ""保誠"":""-10.2%"" ""友公司"":""-7.6%"" ""宏公司"":""-13.6%""" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-277,"""公司名稱"":""30"" ""保誠"":""18.898"" ""保誠"":""18.898"" ""友公司"":""15.911"" ""宏公司"":""19.506"" ""保誠"":""-2.8%"" ""保誠"":""-2.8%"" ""友公司"":""-2.9%"" ""宏公司"":""-2.5%""" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-278,"""公司名稱"":""40"" ""保誠"":""20.882"" ""保誠"":""20.882"" ""友公司"":""23.284"" ""宏公司"":""29.259"" ""保誠"":""-1.5%"" ""保誠"":""-1.5%"" ""友公司"":""-0.7%"" ""宏公司"":""-0.3%""" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-279,"""公司名稱"":""@86翌年歲"" ""保誠"":""50,000"" ""保誠"":""50,000"" ""友公司"":""41.991"" ""宏公司"":""45000"" ""保誠"":""0.9%"" ""保誠"":""0.9%"" ""友公司"":""0.8%"" ""宏公司"":""0.7%""" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-280,"""公司名稱"":""@101翌年歲"" ""保誠"":""50.000"" ""保誠"":""50,000"" ""友公司"":""50,000"" ""宏公司"":""50,000"" ""保誠"":""0.7%"" ""保誠"":""0.7%"" ""友公司"":""0.9%"" ""宏公司"":""0.7%"" PRUHealth Guardian Critical Illness Plan Series 「誠保一生」危疾保系列 (CIM3/BCIM3) 香港客戶CIM3" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-281,"[香港客戶CIM3 PRUHealth Guardian Critical Illness Plan Series 「誠保一生」危疾保系列 (CIM3/BCIM3)]" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-282,"公司名稱 保誠 「誠保一生」危疾保 保誠 危疾加 保I 友公司 宏公司 守X無間危疾保 保誠 「誠保一生」危疾保 保討 危疾加護保I 友公司 爱X航 宏公司 守X无间危疾保 計劃名稱 CIM3 CIE3 爱X航 OXS MPX CIM3 CIE3 OXS MPX 供款期 20 20 18 20 CIM3/其他产品 每年保费 2,215 2.161 2.173 2.194 102% 102% 101% 總保费 44.290 43.210 39.114 43.870 102% 113% 101% 保单年度终结 總嚴重疾病赔值 危疾横桿比率(總殿重疾病赔/已缴總保费 10 77.893 77,712 68.070 75,349 352% 360% 313% 344% 20 83.067 80.602 56.270 61,292 188% 187% 144% 140% 30 121,753 119.232 91.435 83,862 275% 276% 234% 191% 40 190,520 185.015 123,710 136,179 430% 428% 316% 310% @86翌年歲 222,214 216.855 164.400 183,350 502% 502% 420% 418% @101翌年歲 572,312 573,691 430,740 490,457 1292% 1328% 1101% 1118% 保单年度终结 總現金便值 平均每年總回報率 10 5.539 5.294 3.411 2.543 -27.8% -28.2% -38.7% -46.3% 20 40.737 38.562 22,148 24.453 -0.8% -1.1% -5.1% -6.0% 30 82.896 80.254 60.339 60184 3.0% 3.0% 2.0% 1.5% 40 150.026 144.560 104.502 125.662 4.0% 4.0% 3.1% 3.4% @86翌年歲 222.214 216.855 154.875 178.350 4.6% 4.6% 3.8% 4.0% @101翌年歲 572.312 573.691 430.740 490.457 5.1% 5.2% 4.7% 4.8% 保单年度終结 保證現金值 平均每年保證回報率 10 2.646 2.582 2.991 2.194 -45.5% -45.5% -42.0% -50.0% 20 17.193 16.774 17.083 13.161 -10.2% -10.2% -7.6% -13.6% 30 25.135 24.522 24.029 26.322 -2.8% -2.8% -2.3% -2.5% 40 27,774 27.097 34.617 39.483 -1.5% -1.5% -0.4% -0.3% @86翌年歲 50.000 50.000 41.610 45,000 0.3% 0.4% 0.2% 0.1% @101翌年歲 50.000 50,000 50.000 50.000 0.2% 0.3% 0.5% 0.3%" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-283,"PRUHealth Guardian Critical Illness Plan Series 「誠保一生」危疾保系列 (CIM3/BCIM3) 香港客戶BCIM3 [香港客戶BCIM3 PRUHealth Guardian Critical Illness Plan Series 「誠保一生」危疾保系列 (CIM3/BCIM3)] 誠保一生」危疾保- 挚爱音 爱X航-首護挚宝 守X無間危疾保-保未来 「誠保 生」危疾保 梦爱音 爱X航-首護挚音 守X無间危疾保- 保寶未来" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-284,"""公司名稱 計劃名稱"":"""" ""保誠"":""BCIM3"" ""友公司"":""OXS - FG"" ""宏公司"":""MPX - BS"" """":""BCIM3"" ""友公司"":""OXS-FG"" ""宏公司"":""MPX- BS"" ""公司名稱 計劃名稱"":""供款期"" ""保誠"":""20"" ""友公司"":""18"" ""宏公司"":""25"" """":"""" ""友公司"":""BCIM3/其他产品"" ""宏公司"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-285,"""公司名稱 計劃名稱"":""每年保费"" ""保誠"":""717"" ""友公司"":""702"" ""宏公司"":""603"" """":"""" ""友公司"":""102%"" ""宏公司"":""119%""" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-286,"""公司名稱 計劃名稱"":""總保费"" ""保誠"":""14.330"" ""友公司"":""12,636"" ""宏公司"":""15.075"" """":"""" ""友公司"":""114%"" ""宏公司"":""95%""" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-287,"""公司名稱 計劃名稱"":""保单年度终结"" ""保誠"":"""" ""友公司"":""總嚴重疾病赔償"" ""宏公司"":"""" """":"""" ""友公司"":""危疾横悍比率(總嚴重疾病赔/已缴總保费"" ""宏公司"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-288,"""公司名稱 計劃名稱"":""10"" ""保誠"":""76,283"" ""友公司"":""76,150"" ""宏公司"":""75,101"" """":""1065%"" ""友公司"":""1085%"" ""宏公司"":""1245%""" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-289,"""公司名稱 計劃名稱"":""20"" ""保誠"":""74.944"" ""友公司"":""55,955"" ""宏公司"":""54,099"" """":""523%"" ""友公司"":""443%"" ""宏公司"":""449%""" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-290,"""公司名稱 計劃名稱"":""30"" ""保誠"":""101,524"" ""友公司"":""75,890"" ""宏公司"":""62,444"" """":""708%"" ""友公司"":""601%"" ""宏公司"":""414%""" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-291,"""公司名稱 計劃名稱"":""40"" ""保誠"":""141,335"" ""友公司"":""96,540"" ""宏公司"":""83,381"" """":""986%"" ""友公司"":""764%"" ""宏公司"":""553%""" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-292,"""公司名稱 計劃名稱"":""@86翌年歲"" ""保誠"":""1,258,618"" ""友公司"":""925.555"" ""宏公司"":""1,270,044"" """":""8783%"" ""友公司"":""7325%"" ""宏公司"":""8425%""" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-293,"""公司名稱 計劃名稱"":""@101翌年歲"" ""保誠"":""3,261,121"" 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_sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-304,"""公司名稱 計劃名稱"":""40"" ""保誠"":""8.986"" ""友公司"":""9.447"" ""宏公司"":""13.568"" """":""-1.5%"" ""友公司"":""-0.9%"" ""宏公司"":""-0.4%""" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-305,"""公司名稱 計劃名稱"":""@86翌年歲"" ""保誠"":""50,000"" ""友公司"":""41,132"" ""宏公司"":""45,000"" """":""1.7%"" ""友公司"":""1.6%"" ""宏公司"":""1.5%""" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-306,"""公司名稱 計劃名稱"":""@101翌年歲"" ""保誠"":""50,000"" ""友公司"":""50,000"" ""宏公司"":""50,000"" """":""1.4%"" ""友公司"":""1.5%"" ""宏公司"":""1.4%"" PRUHealth Guardian Critical Illness Plan Series 「誠保一生」危疾保系列 (CIM3/BCIM3) 中國內地客戶" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-307,"[中國內地客戶 PRUHealth Guardian Critical Illness Plan Series 「誠保一生」危疾保系列 (CIM3/BCIM3)] 公司名稱 計劃名稱 保討 危疾加 保I 友公司 爱X航 宏公司 守X無間危疾保 保誠 「誠保一生」危疾保 保誠 危疾加 保川 友公司 爱X航 宏公司 守X無間危疾保 CIM3 CIE3 OXS MPX CIM3 CIE3 OXS MPX 供款期 20 20 18 20 CIM3/其他产品 每年保费 772 724 690 679 107% 112% 114% 總保费 15,430 14.480 12,411 13,580 107% 124% 114% 保单年度终结 總嚴重疾病赔 危疾横桿比率(總殿重疾病赔償/已缴總保费) 10 76.283 76.343 76,095 75.119 989% 1054% 1104% 1106% 20 74.944 74,041 55.565 55.586 486% 511% 448% 409% 30 101,524 99,312 74,220 65,757 658% 686% 598% 484% 93.735 90.148 40 @86翌年歲 141.335 138.511 878.350 916% 8157% 957% 755% 7077% 664% 10770% @101翌年歲 1,258.618 1,281,049 1,462,625 21135% 8847% 19172% 32383% 3,261,121 3,353,971 2,379,480 4,397,563 23163% 保单年度终结 總現金值 平均每年總回報率 10 1,919 1,981 1,515 798 -27.9% -25.8% -30.7% -45.9% 20 13,775 13,555 8,900 9,660 -1.1% -0.6% -3.0% -3.4% 30 29,177 28,385 22,252 23,905 3.1% 3.3% 2.7% 2.7% 40 56.541 55.194 39,500 52,370 4.3% 4.4% 3.7% 4.4% @86翌年歲 1.258,618 1,281,049 861,883 1,457,625 5.9% 6.0% 5.6% 6.3% @101翌年歲 3.261.121 3.353.971 2,379.480 4,397.563 6.0% 6.1% 5.9% 6.5% 保单年度終结 保證現金便值 平均每年保證回報率 10 853 865 950 679 -47.5% -45.5% -41.9% -50.0% 20 5,544 5,621 5,735 4,074 -11.2% -10.2% -7.1% -13.6% 30 8,104 8.217 7,132 8.148 -3.2% -2.8% -2.6% -2.5% 40 8.955 9.080 9,510 12,222 -1.8% -1.5% -0.8% -0.3% @86翌年歲 50,000 50,000 41,733 45,000 1.6% 1.6% 1.6% 1.6% @101翌年歲 50,000 50.000 50,000 50,000 1.3% 1.4% 1.5% 1.4%" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-308,"PRUHealth Guardian Critical Illness Plan Series 「誠保一生」危疾保系列 (CIM3/BCIM3) 中國內地客戶 [中國內地客戶 PRUHealth Guardian Critical Illness Plan Series 「誠保一生」危疾保系列 (CIM3/BCIM3)] 公司名稱 保誠 保誠 友公司 宏公司 保誠 保誠 危疾加護保I 友公司 宏公司" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-309,"計劃名稱 誠保 一生」危疾保 CIM3 危疾加 保 爱X航 OXS 守X無间危疾保 MPX 「诚保 一生」危疾保 CIM3 CIE3 爱X航 OXS 守X無間危疾保 MPX CIE3 供款期 20 20 18 20 CIM3/其他产品 每年保费 1,609 1,526 1,480 1,488 105% 109% 108% 總保费 32,180 30,520 26,640 29,760 105% 121% 108% 保单年度终结 總嚴重疾病 危疾槓桿比率(總嚴重疾病赔償/已缴總保营 10 77.447 77,357 76.435 75.292 481% 507% 516% 506% 20 80.022 80.280 55,775 61,694 249% 263% 209% 207% 30 110.742 110.355 87,510 83.085 344% 362% 328% 279% 40 167.477 165.307 116.885 133.026 520% 542% 439% 447% @86翌年歲 331,152 329.025 217.960 331.323 1029% 1078% 818% 1113% 101翌年歲 858,845 874,255 642,480 936,112 2669% 2865% 2412% 3146% 保单年度终结 總現金值 平均每年總回報率 10 4.241 4.181 3.022 1,780 -26.6% -25.7% -32.4% -45.5% 20 29.671 30,016 17,170 20,622 -0.8% -0.2% -3.9% -3.6% 30 62,113 62.,103 46.656 50.941 3.2% 3.4% 2.6% 2.6% 40 118,570 117.035 82.539 109.810 4.3% 4.4% 3.6% 4.3% @86翌年歲 331.152 329.025 208.286 326,323 5.2% 5.3% 4.5% 5.3% @101翌年歲 858.845 874.255 642.480 936.112 5.5% 5.6% 5.3% 5.8% 保单年度終结 保證現金便值 平均每年保證回報率 10 1,794 1.824 2,037 1,488 -47.2% -45.5% -42.0% -50.0% 20 11.658 11.848 12.830 8.928 -11.1% -10.2% -6.7% -13.6% 30 17,042 17,320 15,911 17,856 -3.1% -2.8% -2.4% -2.5% 40 18.832 19.139 23,284 26.784 -1.8% -1.5% -0.4% -0.3% @86翌年歲 50,000 50,000 41,991 45,000 1.0% 1.1% 1.0% 0.9% @101翌年歲 50,000 50,000 50,000 50,000 0.7% 0.8% 1.0% 0.9%" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-310,"PRUHealth Guardian Critical Illness Plan Series 「誠保一生」危疾保系列 (CIM3/BCIM3) 8.2 –與市場上 CIM3相似產品比較 下圖為與市場相似產品保費和保障比較之概覽，詳細情況請參考 8. 2（a）-（c）。 [下圖為與市場相似產品保費和保障比較之概覽，詳細情況請參考 8. 2（a）-（c）。 PRUHealth Guardian Critical Illness Plan Series 「誠保一生」危疾保系列 (CIM3/BCIM3)]" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-311,"""CIM3更高性價比 更低保费+保障更贴近不同人生階段需要"":""保誠 「誠保一生」危疾保系列"" ""CIM3-與市場相似產品比较"":""友公司 宏公司 多重X倍保^ 一家保 心X"" 20年供款期 男性非吸煙 總保费-%CIM3/其他 1歲 香港 中國内地附加保费 90%|86% 87% |94% 31歲 100% 7-8% 98% |93% 82%|88% 41歲 100%|96% 91% 198% 保障 兒童保障(病况數目) 13 8 懷孕期投保 人壽延伸保障 (100%保额) (5%保额) (5%保额) 老年病年金 增值服務 (安心醫/智安排) (家人驗身計劃+醫療轉介服務) ""CIM3更高性價比 更低保费+保障更贴近不同人生階段需要"":""危疾及身故赔償额(保额)"" ""CIM3-與市場相似產品比较"":""1100% 905% 705%"" 預期每年平均回报率 (香港人,31歲,第30年/@86歲 3.5%/5.3% 2.5%/3.2% 3.6%/5.3% 多重危疾保障(危疾數目) 56 單期危疾) 58 ^根據18年供款期 其他保障 糖尿病相關早期危疾额外20%保障 重新核保良性病變以提升相關保障 家人免核保癌症保障 男性相关癌症額外10%保障" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-312,"PRUHealth Guardian Critical Illness Plan Series 「誠保一生」危疾保系列 (CIM3/BCIM3) 8.2（a）保障比較 -與市場上 CIM3相似產品比較" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-313,"[8.2（a）保障比較 -與市場上 CIM3相似產品比較 PRUHealth Guardian Critical Illness Plan Series 「誠保一生」危疾保系列 (CIM3/BCIM3)] ""公司名稱"":""計名稱"" ""保誠"":""「誠保一生」危疾保系列"" ""友公司"":""多X智倍保"" ""宏公司"":""心X一家保"" ""公司名稱"":""推出日期"" ""保誠"":""2023年5月"" ""友公司"":""2017年6月"" ""宏公司"":""2018年7月"" ""公司名稱"":""基本計制资料"" ""保誠"":"""" ""友公司"":"""" ""宏公司"":"""" ""公司名稱"":""保障期"" ""保誠"":""终身"" ""友公司"":""终身"" ""宏公司"":""至100歲(最接近年龄)"" ""公司名稱"":""供款年期"" ""保誠"":""「誠保一生」危疾保"" ""友公司"":""10/18/25年"" ""宏公司"":""10/20/25年或直至受保人65歲"" 5/10/15/20/25年 誠保一生危疾保-挚爱宝: 10/15/20/25年 「誠保一生」危疾保:1-65歲(翌年歲) 0-65歲 0-65歲 ""公司名稱"":""投保年龄"" ""保誠"":""誠保一生,危疾保-垫爱宝:"" ""友公司"":"""" ""宏公司"":"""" 19-46(翌年歲)(懷孕22遇或以上) ""公司名稱"":""計货幣"" ""保誠"":""港元/美元"" ""友公司"":""港元/美元"" ""宏公司"":""港元/美元"" ""公司名稱"":""资产分配比例"" ""保誠"":"""" ""友公司"":"""" ""宏公司"":"""" ""公司名稱"":"""" ""保誠"":"""" ""友公司"":"""" ""宏公司"":"""" ""公司名稱"":""股票類別證券"" ""保誠"":""45%"" ""友公司"":""25% -45%"" ""宏公司"":""45%-75%"" ""公司名稱"":""保障田"" ""保誠"":"""" ""友公司"":"""" ""宏公司"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-314,"""公司名稱"":""懷孕期投保版本及専屋保障"" ""保誠"":""√(「誠保一生危疾保-垫爱) 恩恤赔值、重初生婴兒黄疸保障、 産後抑 保障"" ""友公司"":""X"" ""宏公司"":""X"" ""公司名稱"":""兒童局保障"" ""保誠"":"""" ""友公司"":"""" ""宏公司"":"""" ""公司名稱"":""兒童疾病保障"" ""保誠"":""22项 (15项重兒童病况/7项次级重兒童病况)"" ""友公司"":""13项"" ""宏公司"":""8项"" ""公司名稱"":""皮虏相關疾病"" ""保誠"":""重疹、重疹等:預支5%保额"" ""友公司"":""X"" ""宏公司"":""X""" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-315,"""公司名稱"":""哮喘"" ""保誠"":""次级重哮喘:預支5%保额 嚴重哮喘:预支20%保"" ""友公司"":""嚴重哮喘:預支20%保额"" ""宏公司"":""嚴重哮喘:预支20%保额"" ""公司名稱"":""保费豁免"" ""保誠"":""豁免1年保费(重兒童病况)"" ""友公司"":""X"" ""宏公司"":""X""" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-316,"""公司名稱"":""親子保费豁免保障"" ""保誠"":""保单持有人或其配偶身故时豁免日後所有保费至 受保人26歲(翌年歲)"" ""友公司"":""保单持有人身故豁免缴付保费保障 至受保人25歲"" ""宏公司"":""保单持有人或其配偶身故时豁免保费 至受保人25"" PRUHealth Guardian Critical Illness Plan Series 「誠保一生」危疾保系列 (CIM3/BCIM3)" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-317,"[PRUHealth Guardian Critical Illness Plan Series 「誠保一生」危疾保系列 (CIM3/BCIM3) PRUHealth Guardian Critical Illness Plan Series 「誠保一生」危疾保系列 (CIM3/BCIM3)] 计名稱 「誠保一生」危疾保系列 心X一家保 多X智倍保 早期嚴重疾病保障 ""公司名稱"":""受保病况敷目"" ""保誠"":""49项"" ""友公司"":""44项"" ""宏公司"":""44项"" ""公司名稱"":""原位癌保障金额"" ""保誠"":""每次預支25%保额"" ""友公司"":""每次预支20%保额"" ""宏公司"":""每次预支20%保额"" ""公司名稱"":""指定器官敷目"" ""保誠"":""所有器官(皮虞原位癌除外)"" ""友公司"":""12個器官"" ""宏公司"":""12個器官"" ""公司名稱"":""可赔償次數"" ""保誠"":""2次(不同器官)"" ""友公司"":""2次(不同器官)"" ""宏公司"":""2次(不同器官)"" ""公司名稱"":""「通波仔」保障金额"" ""保誠"":""每次预支25%保额"" ""友公司"":""每次预支20%保额"" ""宏公司"":""每次预支20%保额"" ""公司名稱"":""可赔償次數"" ""保誠"":""2次"" ""友公司"":""1次"" ""宏公司"":""1次""" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-318,"""公司名稱"":""原位癌及「通波仔」病况保障限额"" ""保誠"":""50.000美元/400,000港元"" ""友公司"":""50.000美元/400,000港元"" ""宏公司"":""50,000美元/400,000港元"" ""公司名稱"":"""" ""保誠"":""(只計算CIM3/BCIM3保单"" ""友公司"":""(计算所有危疾保单)"" ""宏公司"":""(计算所有危疾保单)"" ""公司名稱"":""早期甲状腺或前列腺癌"" ""保誠"":""每次预支25%保额"" ""友公司"":""每次預支20%保额"" ""宏公司"":""每次预支20%保额"" ""公司名稱"":""次级侵害性惡性睡瘤"" ""保誠"":""各1次"" ""友公司"":""共1次"" ""宏公司"":""早期甲狀腺及早期恶性睡瘤各1次"" ""公司名稱"":""保费豁免保障"" ""保誠"":""√豁免1年保费"" ""友公司"":""X"" ""宏公司"":""X"" ""公司名稱"":""屋糖尿病併發症的早期危疾"" ""保誠"":""X"" ""友公司"":""√(额外预支20%保额)"" ""宏公司"":"""" ""公司名稱"":""質疏症連受折保障金额"" ""保誠"":""每次预支20%保額"" ""友公司"":""每次預支10%保额"" ""宏公司"":""每次预支10%保额"" ""公司名稱"":""預支保障最高總赔"" ""保誠"":""限於基本保额的95%"" ""友公司"":""限於基本保额的100%"" ""宏公司"":""限於基本保额的80%"" 深切治保障 ""公司名稱"":""保障金额"" ""保誠"":""香港/澳門:預支保额20% 其他地区:預支保额10%"" ""友公司"":""X"" ""宏公司"":"""" 嚴重疾病保障 ""公司名稱"":""受保病况敷目"" ""保誠"":""56项"" ""友公司"":""58项"" ""宏公司"":""60项""" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-319,"""公司名稱"":""保障金额"" ""保誠"":""100%保-預支保障+特别红利"" ""友公司"":""100%保额-預支保障+終期分红"" ""宏公司"":""100%保額-預支保障+終期红利"" ""公司名稱"":""保费豁免"" ""保誠"":""豁免所有保曹"" ""友公司"":""豁免所有保曹"" ""宏公司"":""豁免所有保费"" PRUHealth Guardian Critical Illness Plan Series 「誠保一生」危疾保系列 (CIM3/BCIM3)" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-320,"[PRUHealth Guardian Critical Illness Plan Series 「誠保一生」危疾保系列 (CIM3/BCIM3) PRUHealth Guardian Critical Illness Plan Series 「誠保一生」危疾保系列 (CIM3/BCIM3)] 計名稱 「誠保 危疾保系列 多X智倍保 心X一家保 额外定期保障 保障金额 额外50%保額 额外50%保额 额外50%保额 ""公司名稱"":""保障年期"" ""保"":""首10年"" ""友公司"":""0-40(已届年龄):首15年 41或以下(已届年龄):首10年"" ""宏公司"":""首10年"" ""公司名稱"":""额外保障"" ""保"":""殿重疾病/身故保障"" ""友公司"":""重疾病/早期疾病/殿重兒童疾病/身故保障"" ""宏公司"":""殿重疾病保障"" ""公司名稱"":""轉換保障權益"" ""保"":"""" ""友公司"":"""" ""宏公司"":""X"" 多重危疾保障 保障图 重疾病 嚴重疾病、早期危疾及重兒童疾病 殿重疾病 保障年期 至86岁 每次一笔過赔保额100%: 至85歲 至85歲 每次一笔過陪保额100%: 疾病组别及最高陪次數/上限 每次一笔过陪保额:按受保疾病之赔额 1.癌症: 2次 1. 癌症: 300% 2次 1. 癌症:" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-321,"""公司名稱"":""3.退化症/柏金病: 1次 4.與主要器官及功能相關的疾病: 2次 5.其他最重疾病): 2次"" ""保"":""3.奥神經系統相关之疾病"" ""友公司"":""100%"" ""宏公司"":""3.其他重疾病(4): 2次"" 4. 舆主要器官相關之疾病 100% 5.其他主要疾病 100% 6.末期疾病及不能獨立生活(3) **同首次嚴重疾病保障赔計算** 100% ""公司名稱"":""危疾最高總赔償额"" ""保"":""1000%保额"" ""友公司"":""900%保額"" ""宏公司"":"""" (同首次危疾赔償) 700%保额 ""公司名稱"":""多重危疾生存期要求"" ""保"":""不適用"" ""友公司"":""确日起計生存超过15日"" ""宏公司"":""确日起計生存最少14日"" ""公司名稱"":""危疾及人最高總赔償额"" ""保"":""1100%保額 (包括100%保额人延伸保障)"" ""友公司"":""905%保额"" ""宏公司"":""705%保护"" ""公司名稱"":""(连同首次危疾赔償)"" ""保"":"""" ""友公司"":""(包括5%保额恩恤身故赔值)"" ""宏公司"":""(包括5%保额恩恤身故赔值)""" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-322,"PRUHealth Guardian Critical Illness Plan Series 「誠保一生」危疾保系列 (CIM3/BCIM3) [PRUHealth Guardian Critical Illness Plan Series 「誠保一生」危疾保系列 (CIM3/BCIM3) 8.2（b）保費比較 -與市場上 CIM3相似產品比較] 計名稱 「誠保一生」危疾保系列 多X智倍保 心X一家保 ""公司名稱"":""老人病年金保障"" ""保"":"""" ""友公司"":"""" ""宏公司"":"""" ""公司名稱"":""保障病况"" ""保"":""嚴重脑退化症/柏金越病 (MMSE分数10分或以下的退化症)"" ""友公司"":""X"" ""宏公司"":""X"" ""公司名稱"":""保障金额"" ""保"":""每年6%保额(直至身故)"" ""友公司"":"""" ""宏公司"":"""" ""公司名稱"":""人保障"" ""保"":"""" ""友公司"":"""" ""宏公司"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-323,"""公司名稱"":""已作出的索達100%保前"" ""保"":""100%保-預支保障+特别红利"" ""友公司"":""100%保額-预支保障+週年红利+终期分紅 5%保额恩恤身故赔償"" ""宏公司"":""100%保額-預支保障+终期红利 5%保额恩恤身故赔值""" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-324,"""公司名稱"":""已作出的索達100%保後"" ""保"":""100%保额人延伸保障 嚴重疾病保障赔后 仍享有充足人保障至86歲(翌年歲)"" ""友公司"":""5%保额恩恤身故赔"" ""宏公司"":""5%保额恩恤身故赔"" 其他保障及服務" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-325,"""公司名稱"":"""" ""保"":""1. 安心需 2. 智安排"" ""友公司"":""1.良性病變保障:患有良性病人仕仍可受保"" ""宏公司"":""配偶保营豁免保障:於成人保单下,保单持 有人或其配偶身故时豁免日后所有保曹 2.家庭危疾保障:每次额外20%保额,最多2 次,適用於受保父母/子女患上特定危疾时 3.復原保障:75歲前确诊患上重危疾或身 故,還原一年或之前的预支赔償保额 健康程式保费折扣 4. 5.轉介服務 6.身检查(5次,可供受保人/受保家人使用) 7.增保障權益"" 8.2（b）保費比較 -與市場上 CIM3相似產品比較" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-326,"[8.2（b）保費比較 -與市場上 CIM3相似產品比較 公司名稱 計劃名稱 保誠 友公司 宏公司 誠保一生」危疾保 CIM3 多x智倍保 SEX 心X一家保 MLX 總保费 CIM3/SEX 總保费 CIM3/MLX 男性(翌年歲) 1 15,430 86% 16,420 94% 11 18,570 82% 21,900 85% 21 24,720 87% 27,840 89% 31 32,180 93% 36,410 88% 41 46,020 96% 46,780 98% 51 63,760 95% 60,370 106% 女性(翌年歲) 1 15,490 86% 15,950 97% 11 18,990 84% 21,400 89% 21 25,740 91% 27,450 94% 31 35,820 104% 36,430 98% 41 47,790 101% 47,600 100% 51 62,610 100% 60,260 104% ] 「誠保一生」危疾保 CIM3 心X一家保 MLX 總保费 總保费(1) CIM3/SEX 總保费 CIM3/MLX 男性(翌年歲) 1 14,280 15,885 90% 16,420 87% 11 17,540 20,043 88% 21,900 80% 21 23,260 25,119 93% 27,840 84% 31 30,030 30,762 98% 36,410 82% 41 42,790 42,840 100% 46,780 91% 51 59,110 59,364 100% 60,370 98% 女性(翌年歲) 1 14,370 15,876 91% 15,950 90% 11 17,900 19,863 90% 21,400 84% 21 23,980 24,948 96% 27,450 87% 31 33,300 30,384 110% 36,430 91% 41 44,290 41,580 107% 47,600 93% 51 58,120 55,161 105% 60,260 96%" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-327,"[公司名稱 計劃名稱 保誠 友公司 多x智倍保 SEX 宏公司 「誠保一生」危疾保 CIM3 心X一家保 MLX 總保费 總保费(1) CIM3/SEX 總保费 CIM3/MLX 男性(翌年歲) 1 14,280 15,885 90% 16,420 87% 11 17,540 20,043 88% 21" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-328,",900 80% 21 23,260 25,119 93% 27,840 84% 31 30,030 30,762 98% 36,410 82% 41 42,790 42,840 100% 46,780 91% 51 59,110 59,364 100% 60,370 98% 女性(翌年歲) 1 14,370 15,876 91% 15,950 90% 11 17,900 19,863 90% 21,400 84% 21 23,980 24,948 96% 27,450 87% 31 33,300 30,384 110% 36,430 91% 41 44,290 41,580 107% 47,600 93% 51 58,120 55,161 105% 60,260 96% PRUHealth Guardian Critical Illness Plan Series 「誠保一生」危疾保系列 (CIM3/BCIM3)] 誠保一生」危疾保 CIM3 多x智倍保 SEX 心X一家保 MLX ""公司名稱 計劃名稱"":""總保费"" ""保誠"":""CIM3/SEX"" ""友公司"":""總保费"" ""宏公司"":""CIM3/MLX"" 男性(翌年歲) 1 15,430 86% 16,420 94% 11 18,570 82% 21,900 85% 21 24,720 87% 27,840 89% 31 32,180 93% 36,410 88% 41 46,020 96% 46,780 98% 51 63,760 95% 60,370 106% 女性(翌年歲) 1 15,490 86% 15,950 97% 11 18,990 84% 21,400 89% 21 25,740 91% 27,450 94% 31 35,820 104% 36,430 98% 41 47,790 101% 47,600 100% 51 62,610 100% 60,260 104%" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-329,"PRUHealth Guardian Critical Illness Plan Series 「誠保一生」危疾保系列 (CIM3/BCIM3) 8.2（c） 價值比較 -與市場上 CIM3相似產品比較 香港客戶CIM3" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-330,"[香港客戶CIM3 PRUHealth Guardian Critical Illness Plan Series 「誠保一生」危疾保系列 (CIM3/BCIM3)] 公司名稱 保誠 友公司 宏公司 保誠 友公司 宏公司 計劃名稱 「誠保一生」危疾保 多X智倍保 心X一家保 「誠保一生」危疾保 多X智倍保 心X一家保 CIM3 SEX MLX CIM3 SEX MLX 供款期 20 18 20 CIM3/其他产品 每年保营 714 883 821 81% 87% 總保费 14.280 15.885 16,420 90% 87% 保单年度终结 總嚴重疾病 危疾横桿比率(總殿重疾病償/已缴總保费) 10 76.283 80,025 75,339 1068% 907% 918% 20 74,944 81,384 56,367 525% 512% 343% 30 101.524 106.390 69.477 711% 670% 423% 40 141.335 128,661 99.905 990% 810% 608% @86翌年歲 1.258.618 381,574 1,852,693 8814% 2402% 11283% @101翌年歲 3,261,121 1.178.585 5,594,867 22837% 7419% 34073% 单年度終结 總現金便值 平均每年總回報率 1.919 4.556 2.391 -26.2% -12.5% 10 -24.4% 20 13,775 16.224 18,682 -0.3% 0.2% 1.2% 30 29,177 28,869 35,897 3.5% 2.8% 3.8% 40 56.541 47.034 66.325 4.5% 3.5% 4.6% @86翌年歲 1,258,618 373,424 1,855,193 6.0% 4.2% 6.4% @101翌年歲 3.261.121 1.178.585 5,597,367 6.1% 4.8% 6.6% 保单年度终结 保證現金值 平均每年保證回報率 10 853 1,650 2,053 -45.5% -34.5% -27.8% 20 5.544 8.850 12.315 -10.2% -5.3% -2.8% 30 8.104 11,700 16,420 -2.8% -1.4% 0.0% 40 8.955 15,600 16.420 -1.5% -0.1% 0.0% @86翌年歲 50,000 41.850 52.500 1.7% 1.3% 1.5% @101翌年歲 50,000 50,000 52,500 1.4% 1.3% 1.3%" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-331,"PRUHealth Guardian Critical Illness Plan Series 「誠保一生」危疾保系列 (CIM3/BCIM3) 香港客戶CIM3" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-332,"[香港客戶CIM3 PRUHealth Guardian Critical Illness Plan Series 「誠保一生」危疾保系列 (CIM3/BCIM3)] 公司名稱 保誠 友公司 宏公司 保誠 友公司 宏公司 計劃名稱 「誠保一生」危疾保 多X智倍保 心X一家保 「誠保一生」危疾保 多X智倍保 心X一家保 CIM3 SEX MLX CIM3 SEX MLX 供款期 20 18 20 CIM3/其他产品 每年保费 1.502 1,709 1.821 88% 82% 總保费 30.030 30.762 36.410 98% 82% 保单年度终结 總嚴重疾病赔償 危疾横桿比率(總殿重疾病赔/已缴總保费) 10 77.447 78.392 75.681 516% 459% 416% 20 80,022 82,202 63,234 266% 267% 174% 30 110.742 111.729 90.366 369% 363% 248% 40 167,477 121,665 151,166 558% 396% 415% @86翌年歲 331.152 146.999 396.607 1103% 478% 1089% @101翌年歲 858.845 410.651 1,136,745 2860% 1335% 3122% 保单年度終结 平均每年總回報率 總現金值 10 4.241 5,640 5.233 -25.1% -21.7% -24.7% 20 29,671 28,627 40,541 -0.1% -0.6% 1.0% 30 62.113 52.419 76.776 3.5% 2.5% 3.6% 40 118,570 76,697 137,576 4.5% 2.9% 4.4% @86翌年歲 331,152 137.949 399.107 5.3% 3.2% 5.3% @101翌年歲 858.845 410.651 1,139,245 5.6% 4.3% 5.8% 保单年度终结 保證現金便值 平均每年保證回報率 10 1.794 3.600 4.551 -45.5% -31.7% -27.8% 20 11,658 18,400 27,308 -10.2% -4.6% -2.8% 30 17,042 24.500 36.410 -2.8% -1.1% 0.0% 40 18,832 31,300 36,410 -1.5% 0.1% 0.0% @86翌年歲 50,000 40.950 52,500 1.1% 0.6% 0.8% @101翌年歲 50.000 50.000 52.500 0.8% 0.8% 0.6%" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-333,"PRUHealth Guardian Critical Illness Plan Series 「誠保一生」危疾保系列 (CIM3/BCIM3) 香港客戶CIM3" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-334,"[香港客戶CIM3 PRUHealth Guardian Critical Illness Plan Series 「誠保一生」危疾保系列 (CIM3/BCIM3)] 公司名稱 保誠 友公司 宏公司 保誠 友公司 宏公司 計划名稱 「誠保一生」危疾保 多X智倍保 心X一家保 「誠保一生」危疾保 多X智倍保 心X一家保 CIM3 SEX MLX CIM3 SEX MLX 供款期 20 18 20 CIM3/其他产品 每年保费 2.140 2,380 2,339 90% 91% 總保曹 42.790 42.840 46.780 100% 91% 保单年度终结 總嚴重疾病赔償 危疾桿比率(總嚴重疾病赔償/已缴總保 10 77.893 79.441 75.805 364% 334% 324% 20 83,067 82,892 65,317 194% 193% 140% 30 121,753 95.931 96.388 285% 224% 206% 40 190.520 102,355 163,939 445% 239% 350% @86翌年歲 222.214 109.413 227,886 519% 255% 487% @101翌年歲 572.312 285.603 630.888 1337% 667% 1349% 保单年度终结 總現金值 平均每年總回報率 5.450 7.485 6.652 -27.4% -22.7% 10 -24.9% 20 40,155 38,214 50,402 -0.6% -1.0% 0.7% 30 82,044 59.195 93,168 3.1% 1.5% 3.3% 40 149,086 82.090 160,719 4.1% 2.1% 4.0% @86翌年歲 222.214 100.113 230.386 4.6% 2.3% 4.5% @101翌年歲 572.312 285.603 633.388 5.2% 3.7% 5.2% 保单年度终结 保證現金便值 平均每年保證回報率 10 2.557 4.850 5.848 -45.5% -32.5% -27.8% 20 16,611 23,950 35,085 -10.2% -5.3% -2.8% 30 24.283 30.850 46,780 -2.8% -1.5% 0.0% 40 26.834 37,750 46.780 -1.5% -0.4% 0.0% @86翌年歲 50,000 40,700 52,500 0.4% -0.1% 0.3% @101翌年歲 50,000 50,000 52.500 0.3% 0.3% 0.2%" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-335,"PRUHealth Guardian Critical Illness Plan Series 「誠保一生」危疾保系列 (CIM3/BCIM3) 香港客戶CIM3" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-336,"[香港客戶CIM3 PRUHealth Guardian Critical Illness Plan Series 「誠保一生」危疾保系列 (CIM3/BCIM3)] 公司名稱 保誠 友公司 宏公司 保誠 友公司 宏公司 計名稱 「誠保一生」危疾保 多X智倍保 心X一家保 「誠保一生」危疾保 多X智倍保 心X一家保 CIM3 SEX MLX CIM3 SEX MLX 供款期 20 18 20 CIM3/其他产品 每年保费 719 882 798 81% 90% 總保曹 14,370 15.876 15.950 91% 90% 保单年度終结 總嚴重疾病赔 危疾横比率(總嚴重疾病赔償/已激總保费) 10 76.283 80.643 75,337 1062% 914% 945% 20 74.944 87,158 55,201 522% 549% 346% 30 101.524 114,656 66,888 706% 722% 419% 40 141.335 136.445 94.146 984% 859% 590% @86翌年歲 1,258,618 409.744 1,673,985 8759% 2581% 10495% @101翌年歲 3.261.121 1.148.956 5,050,339 22694% 7237% 31664% 单年度終结 總現金价值 平均每年總回報率 10 1,925 4.645 2,330 -26.2% -12.1% -24.3% 20 13,809 16,309 17,164 -0.4% 0.2% 0.7% 30 29.228 29.690 32.838 3.4% 2.9% 3.5% 40 56.597 47,931 60,096 4.5% 3.5% 4.3% @86翌年歲 1.258,618 399.394 1,676,485 6.0% 4.3% 6.3% @101翌年歲 3,261,121 1.148.956 5,052,839 6.1% 4.8% 6.5% 单年度終结 保證現金便值 平均每年保證回報率 10 859 1.400 1.994 -45.5% -38.5% -27.8% 20 5,578 7,800 11,963 -10.2% -6.5% -2.8% 30 8.155 10.500 15.950 -2.8% -1.9% 0.0% 40 9,011 14.100 15,950 -1.5% -0.4% 0.0% @86翌年歲 50,000 39.650 52.500 1.7% 1.2% 1.6% @101翌年歲 50.000 50.000 52.500 1.4% 1.3% 1.3%" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-337,"PRUHealth Guardian Critical Illness Plan Series 「誠保一生」危疾保系列 (CIM3/BCIM3) 香港客戶CIM3" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-338,"[香港客戶CIM3 PRUHealth Guardian Critical Illness Plan Series 「誠保一生」危疾保系列 (CIM3/BCIM3)] 公司名稱 保誠 友公司 宏公司 保誠 友公司 宏公司 計劃名稱 「誠保一生」危疾保 多X智倍保 心X一家保 「诚保一生」危疾保 多X智倍保 心X一家保 CIM3 SEX MLX CIM3 SEX MLX 供款期 20 18 20 CIM3/其他产品 每年保费 1,665 1.688 1.822 99% 91% 總保费 33,300 30,384 36.430 110% 91% 保单年度终结 總嚴重疾病赔償 危疾比率(總重疾病赔/已缴總保费 10 77,447 78.496 75,651 465% 465% 415% 20 80.022 82.270 59.597 240% 271% 164% 30 110,742 113,193 81,780 333% 373% 224% 40 167.477 126.638 131,756 503% 417% 362% @86翌年歲 331,152 155,988 333,983 994% 513% 917% 101翌年歲 858.845 395.888 946.291 2579% 1303% 2598% 保单年度終結 總現金值 平均每年總回報率 10 4,437 5,340 5,205 -26.3% -22.6% -24.8% 20 30.940 27,369 36.920 -0.7% -0.9% 0.1% 30 63,969 51,652 68,210 3.2% 2.5% 3.0% 40 120.620 77.721 118.186 4.2% 3.0% 3.9% @86翌年歲 331,152 144,538 336,483 5.1% 3.4% 4.9% 101翌年歲 858.845 395.888 948,791 5.4% 4.2% 5.5% 保单年度终结 保證現金便值 平均每年保證回率 10 1,990 3.250 4,554 -45.5% -33.8% -27.8% 20 12.927 16.550 27,323 -10.2% -5.5% -2.8% 30 18,898 22,050 36,430 -2.8% -1.5% 0.0% 40 20.882 28.450 36.430 -1.5% -0.2% 0.0% @86翌年歲 50,000 38,550 52,500 0.9% 0.5% 0.8% @101翌年歲 50,000 50,000 52,500 0.7% 0.8% 0.6%" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-339,"PRUHealth Guardian Critical Illness Plan Series 「誠保一生」危疾保系列 (CIM3/BCIM3) 香港客戶CIM3" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-340,"[香港客戶CIM3 PRUHealth Guardian Critical Illness Plan Series 「誠保一生」危疾保系列 (CIM3/BCIM3)] 公司名稱 保誠 友公司 宏公司 保誠 友公司 宏公司 計劃名稱 「誠保一生」危疾保 多X智倍保 心X一家保 「誠保一生」危疾保 多X智倍保 心X一家保 CIM3 SEX MLX CIM3 SEX MLX 供款期 20 18 20 CIM3/其他产品 每年保营 2.215 2.310 2.380 96% 93% 總保费 44.290 41.580 47.600 107% 93% 保单年度终结 總嚴重疾病償 危疾横桿比率(總嚴重疾病赔償/已缴總保费) 10 77.893 79.654 75.731 352% 345% 318% 20 83,067 86,414 61,061 188% 208% 128% 30 121,753 101.291 86.486 275% 244% 182% 40 190.520 107.450 142.324 430% 258% 299% @86翌年歲 222,214 114,388 196,675 502% 275% 413% @101翌年歲 572.312 270.254 537.539 1292% 650% 1129% 保单年度終结 總現金价值 平均每年總回報率 10 5,539 7,099 6.681 -27.8% -23.2% -25.2% 20 40,737 37.126 46.761 -0.8% -1.0% -0.2% 30 82,896 59,251 84,086 3.0% 1.6% 2.8% 40 150,026 83.288 139.924 4.0% 2.2% 3.5% @86翌年歲 222,214 102,638 199,175 4.6% 2.5% 4.0% 101翌年歲 572,312 270.254 540,039 5.1% 3.7% 4.9% 单年度终结 保證現金便值 平均每年保證回報率 10 2,646 4,350 5,950 -34.3% -27.8% -45.5% 20 17.193 21.500 35,700 -10.2% -6.0% -2.8% 30 25.135 27,950 47.600 -2.8% -1.9% 0.0% 40 27,774 34,900 47,600 -1.5% -0.6% 0.0% @86翌年歲 50,000 38.250 52,500 0.3% -0.2% 0.3% @101翌年歲 50,000 50.000 52,500 0.2% 0.4% 0.2%" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-341,"PRUHealth Guardian Critical Illness Plan Series 「誠保一生」危疾保系列 (CIM3/BCIM3) 中國內地客戶" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-342,"[中國內地客戶 PRUHealth Guardian Critical Illness Plan Series 「誠保一生」危疾保系列 (CIM3/BCIM3)] 公司名稱 保誠 友公司 宏公司 保誠 友公司 宏公司 計名稱 「誠保一生」危疾保 多X智倍保 心X一家保 「誠保一生」危疾保 多X智倍保 心X一家保 CIM3 SEX MLX CIM3 SEX MLX 供款期 20 18 20 CIM3/其他产品 每年保 772 997 821 77% 94% 總保曹 15,430 17.946 16.420 86% 94% 保单年度终结 危疾横桿比率(總重疾病赔償/已缴總保费 總嚴重疾病赔償 10 76.283 80,025 75.339 989% 803% 918% 20 74,944 81,384 56,367 486% 453% 343% 30 101.524 106.390 69.477 658% 593% 423% 40 141.335 128.661 99.905 916% 717% 608% @86翌年歲 1,258,618 381,574 1,852,693 8157% 2126% 11283% @101翌年歲 3.261.121 1.178.585 5,594,867 21135% 6567% 34073% 保单年度終结 總現金值 平均每年總回報率 1.919 4.556 2,391 -27.9% -14.9% -24.4% ""1翌年歲,中国内地,非吸煙男性 投保额=50,000美元"":""10"" 20 13,775 16.224 18.682 -1.1% -0.9% 1.2% 30 29,177 28,869 35,897 3.1% 2.2% 3.8% 40 56.541 47.034 66.325 4.3% 3.1% 4.6% @86翌年歲 1,258,618 373.424 1,855.193 5.9% 4.0% 6.4% @101翌年歲 3.261.121 1.178.585 5,597,367 6.0% 4.6% 6.6% 保单年度终结 保證現金值 平均每年回報 10 853 1,650 2,053 -47.5% -37.4% -27.8% 20 5.544 8.850 12.315 -11.2% -6.4% -2.8% 30 8,104 11,700 16,420 -3.2% -2.0% 0.0% 40 8.955 15,600 16.420 -1.8% -0.4% 0.0% @86翌年歲 50.000 41.850 52.500 1.6% 1.1% 1.5% @101翌年歲 50,000 50,000 52,500 1.3% 1.1% 1.3%" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-343,"PRUHealth Guardian Critical Illness Plan Series 「誠保一生」危疾保系列 (CIM3/BCIM3) 中國內地客戶" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-344,"[中國內地客戶 PRUHealth Guardian Critical Illness Plan Series 「誠保一生」危疾保系列 (CIM3/BCIM3)] 公司名稱 保诚 友公司 宏公司 保誠 友公司 宏公司 計劃名稱 「誠保一生」危疾保 多X智倍保 心X一家保 誠保一生」危疾保 多X智倍保 心X一家保 CIM3 SEX MLX CIM3 SEX MLX 供款期 20 18 20 CIM3/其他产品 每年保营 1.609 1,917 1.821 84% 88% 總保费 32,180 34.497 36,410 93% 88% 保单年度终结 危疾桿比率(總嚴重疾病赔償/已缴總保费) 總嚴重疾病赔償 10 77.447 78.392 75,681 481% 409% 416% 20 80,022 82,202 63,234 249% 238% 174% 30 110.742 111.729 90,366 344% 324% 248% 40 167,477 121,665 151,166 520% 353% 415% @86翌年歲 331.152 146.999 396.607 1029% 426% 1089% @101翌年歲 858.845 410.651 1,136,745 2669% 1190% 3122% 保单年度终结 總現金便值 平均每年總回報率 4.241 5,640 5.233 -26.6% -24.1% -24.7% ""31翌年歲,中國内地,非吸煙男性 投保额=50,000美元"":""10"" 20 29,671 28,627 40,541 -0.8% -1.6% 1.0% 30 62.113 52.419 76.776 3.2% 1.9% 3.6% 40 118,570 76,697 137,576 4.3% 2.5% 4.4% @86翌年歲 331.152 137.949 399.107 5.2% 3.0% 5.3% @101翌年歲 858.845 410.651 1,139,245 5.5% 4.1% 5.8% 保单年度终结 保證現金值 平均每年回報 10 1.794 3.600 4.551 -47.2% -34.4% -27.8% 20 11,658 18,400 27,308 -11.1% -5.7% -2.8% 30 17.042 24.500 36.410 -3.1% -1.6% 0.0% 40 18,832 31,300 36,410 -1.8% -0.3% 0.0% @86翌年歲 50,000 40.950 52.500 1.0% 0.4% 0.8% @101翌年歲 50.000 50.000 52.500 0.7% 0.6% 0.6%" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-345,"PRUHealth Guardian Critical Illness Plan Series 「誠保一生」危疾保系列 (CIM3/BCIM3) 9.核保指引 [9.核保指引 「誠保一生」危疾保 (CIM3) 1. 人壽保險 申請書  「人壽保險申請書」（表格編號appgen (香港) / appgem (澳門)）  財務需要分析表格 (FNA)  必須遞交整份已簽妥的建議書（詳細要求見下列第２項）  中國內地人士申請時，必須簽署《危疾及/或醫療保障計劃之特別條款》附加資料表" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-346,"格 （限制於中華人民共和國選定醫院） 2. 計劃建議 書 鑑於 GL16指引下新建議書上的規定，理財顧問遞交申請文件時必須連同整份已簽妥的人壽 保障計劃建議書遞交（不論該頁建議書是否設有簽名欄均需交回公司） 於遞交建議書時，須留意：   建議書內不允許任何手寫修訂 時完全相同： (1) 翌年歲 (2) 性別 (3) " _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-347,吸煙習慣 (4) 基本投保額 (5) 基本計劃供款年期 (6) 繳費方式 • 當建議書內的上述 劃書內之現金價值或身故賠償；或 • 建議書必須在正確銷售過程中展示予客戶，並於建議書中設有簽名欄的每一頁內簽署 由於公司會將整份簽妥的建議書釘裝於保單合約上，建議書的下列所有資料必須與保單繕發 於下列情況下，核保部會要求客戶重新遞交新的 _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-348,"計劃建議書（以取代現有已簽署之計劃書): 6項因素於保單繕發時有任何變更，而影響(在投保過程中)已簽署計 當建議書因額外保費(loading)而作出修訂，而影響(在投保過程中)已簽署計劃書內之現 4. 推前首期 保費日  最多可推前首期保費日（Commencing Date）至3個月 5. 醫療核保  必須進行醫療" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-349,"核保  「誠保一生」危疾保(CIM3)核保要求將以投保額之125%計算 6. 負擔能力 及 需要負擔能力及財務核保。（請參考位於 PIL的「財務核保指引」） 7. 財政核保 居住地核 保 7.1居住地核保圖表 國籍(1) 居住國家/地區(2) 保費組別 國籍(1) 居住國家/地區(2) 保費組別 地區 A 地區 A 香港身份證持有人 香港身份證持有人 中國香港特別行政區 指定國家 (參考附表7.2)及杜拜，南非 中國香港特別行政區 指定國家 (參考附表7.2)及杜拜，南非 （只適用於約翰內斯堡、開普敦及德班） （只適用於約翰內斯堡、開普敦及德班） 中國 中國 菲律賓、泰國及印尼 菲律賓、泰國及印尼 (參考附表 7.3) (參考附表 7.3) 指定國籍的外國人士 指定國籍的外國人士 中國香港特別行政區 中國香港特別行政區 地區 A 地區 A ]" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-350,"""國籍(1) 國籍(1)"":""香港身份證持有人 香港身份證持有人"" ""居住國家/地區(2) 居住國家/地區(2)"":""中國香港特別行政區 中國香港特別行政區"" ""保費組別 保費組別"":""地區 A 地區 A"" 指定國家 (參考附表7.2)及杜拜，南非 （只適用於約翰內斯堡、開普敦及德班） 指定國家 (參考附表7.2)及杜拜，南非 （只適用於約翰內斯堡、開普敦及德班） 中國 中國 菲律賓、泰國及印尼 菲律賓、泰國及印尼 (參考附表 7.3) (參考附表 7.3)" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-351,"""國籍(1) 國籍(1)"":""指定國籍的外國人士 指定國籍的外國人士 (參考附表 7.2)"" ""居住國家/地區(2) 居住國家/地區(2)"":""中國香港特別行政區 中國香港特別行政區"" ""保費組別 保費組別"":""地區 A 地區 A"" 指定國家 (參考表 7.2) 中國 地區 B ""國籍(1) 國籍(1)"":""中國內地人士"" ""居住國家/地區(2) 居住國家/地區(2)"":""中國"" ""保費組別 保費組別"":""地區 B"" 中國香港特別行政區 指定國家/地區 (參考附表 7.2) (參考附表 7.3)" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-352,"[國籍(1) 國籍(1) 居住國家/地區(2) 居住國家/地區(2) 保費組別 保費組別 香港身份證持有人 香港身份證持有人 中國香港特別行政區 中國香港特別行政區 地區 A 地區 A 指定國家 (參考附表7.2)及杜拜，南非 （只適用於約翰內斯堡、開普敦及德班） 指定國家 (參考附表7.2)及杜拜，南非 （只適用於約翰內斯堡、開普敦及德班） 中國 中國 菲律賓、泰國及印尼 菲律賓、泰國及印尼 (參考附表 7.3) (參考附表 7.3) 指定國籍的外國人士 指定國籍的外國人士 (參考附表 7.2) 中國香港特別行政區 中國香港特別行政區 地區 A 地區 A 指定國家 (參考表 7.2) 中國 地區 B 中國內地人士 中國 地區 B 中國香港特別行政區 指定國家/地區 (參考附表 7.2) (參考附表 7.3) 適的居住證明文件，公司會個別考慮保費組別給予該受保人。]" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-353,1. 人壽保險 申請書  「人壽保險申請書」（表格編號appgen (香港) / appgem (澳門)）  財務需要分析表格 (FNA)  必須遞交整份已簽妥的建議書（詳細要求見下列第２項）  中國內地人士申請時，必須簽署《危疾及/或醫療保障計劃之特別條款》附加資料表格 （限制於中華人民共和國選定醫院） _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-354,2. 計劃建議 書 鑑於 GL16指引下新建議書上的規定，理財顧問遞交申請文件時必須連同整份已簽妥的人壽 保障計劃建議書遞交（不論該頁建議書是否設有簽名欄均需交回公司） _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-355," 於遞交建議書時，須留意：   建議書內不允許任何手寫修訂 時完全相同： (1) 翌年歲 (2) 性別 (3) 吸煙習慣 (4) 基本投保額 (5) 基本計劃供款年期 (6) 繳費方式 • 當建議書內的上述 劃書內之現金價值或身故賠償；或 • 建議書必須在正確銷售過程中展示予客戶，並於建議書中設有簽名欄的每一頁內簽署 由於公司會將整份簽妥的建議書釘裝於保單合約上，建議書的下列所有資料必須與保單繕發 於下列情況下，核保部會要求客戶重新遞交新的計劃建議書（以取代現有已簽署之計劃書): 6項因素於保單繕發時有任何變更，而影響(在投保過程中)已簽署計 當建議書因額外保費(loading)而作出修訂，而影響(在投保過程中)已簽署計劃書內之現 4. 推前首期 保費日  最多可推前首期保費日（Commencing Date）至3個月 5. 醫療核保  必須進行醫療核保  「誠保一生」危疾保(CIM3)核保要求將以投保額之125%計算 6. 負擔能力 及 需要負擔能力及財務核保。（請參考位於 PIL的「財務核保指引」） 7. 財政核保 居住地核 保 7.1居住地核保圖表 國籍(1) 居住國家/地區(2) 保費組別 國籍(1) 居住國家/地區(2) 保費組別 地區 A 地區 A 香港身份證持有人 香港身份證持有人 中國香港特別行政區 指定國家 (參考附表7.2)及杜拜，南非 中國香港特別行政區 指定國家 (參考附表7.2)及杜拜，南非 ""「誠保一生」危疾保 (CIM3)"":""（只適用於約翰內斯堡、開普敦及德班） （只適用於約翰內斯堡、開普敦及德班）"" ""「誠保一生」危疾保 (CIM3)"":""中國 中國"" 菲律賓、泰國及印尼 菲律賓、泰國及印尼 (參考附表 7.3) (參考附表 7.3) 指定國籍的外國人士 指定國籍的外國人士 中國香港特別行政區 中國香港特別行政區 地區 A 地區 A" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-356,"適的居住證明文件，公司會個別考慮保費組別給予該受保人。 (2)在過去 12個月已居住於指定國家/地區達 183日或以上。 PRUHealth Guardian Critical Illness Plan Series 「誠保一生」危疾保系列 (CIM3/BCIM3) 「誠保一生」危疾保 (CIM3) [PRUHealth Guardian Critical Illness Plan Series 「誠保一生」危疾保系列 (CIM3/BCIM3) 「誠保一生」危疾保 (CIM3) 危疾 最高投保額 因應居住地風險 而徵收的額外保 費 在職成年人士（僅限文書工作）: 500,000美元 / 4,000,000港元 未滿" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-357," 18歲兒童 /學生 /家庭主婦 : 500,000美元 / 4,000,000港 元 產品內的危疾部份 產品內的人壽部份 菲律賓 +75% 每 1,000投保額: + 2 泰國 印尼 其他條件 1. 客戶需持有中華人民共和國發出之身份證明文件，包括但不限 於出世紙，身份證，護照等；及 2. 客戶需" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-358,"居於現行「居住地核保指引」所列出在菲律賓、泰國或 印尼等地的指定城市 (詳情請參閱居住地核保指引)；及 3. 根據現行指引，投保人及年滿 18歲受保人均須來港/澳進行驗 証及簽署「危疾及/或醫療保障計劃之特別條款」補充資料表 格。 7.4其他國家/地區 就其他未有列出之國家/地區，請聯絡核保部作個別考慮 8. 職業核保 需要職業核保（請參考位於PIL的「職業手冊」） 9. 保單轉換  所有現行的計劃或附加保障(如CIM2/5RCTCC/5TCCS/CIT2/CIR2/CIE)皆不可轉換至 CIM3 10. 升級保障 (CIME3)  如果「誠保一生」危疾保(CIM3)成功核保，則升級保障(CIME3)不需另外核保  CIME3將不計算在個人人壽及危疾的最高總投保額內，CIME3保額亦不會包括在財政核保 要求或非體檢上限的計算  CIME3不能在保障期內單獨地被取消 以上資料僅供參考，有關最新版本之核保指引，請參閱 PIL核保部。 公司保留提供此保障計劃之最終權利 ]" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-359,"""澳洲"":""西歐國家 （只適用於奧地利、比利時、丹麥、芬蘭、 法國、德國、冰島、意大利、列支敦斯登、 盧森堡、摩納哥、荷蘭、挪威、葡萄牙、西 班牙、瑞典及瑞士）"" ""加拿大"":""中國澳門特別行政區"" ""澳洲"":""馬來西亞"" ""加拿大"":""新西蘭""" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-360,"""澳洲"":""新加坡"" ""加拿大"":""南韓"" ""澳洲"":""台灣"" ""加拿大"":""英國"" ""澳洲"":""美國"" ""加拿大"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-361,"[澳洲 加拿大 西歐國家 （只適用於奧地利、比利時、丹麥、芬蘭、 法國、德國、冰島、意大利、列支敦斯登、 盧森堡、摩納哥、荷蘭、挪威、葡萄牙、西 班牙、瑞典及瑞士） 中國澳門特別行政區 馬來西亞 新西蘭 新加坡 南韓 台灣 英國 美國 公司保留要求額外資料之最終權利 7.2指定國家/地區]" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-362," 最高投保額 因應居住地風險 而徵收的額外保 費 在職成年人士（僅限文書工作）: 500,000美元 / 4,000,000港元 未滿 18歲兒童 /學生 /家庭主婦 : 500,000美元 / 4,000,000港 元 """":"""" """":"""" """":""產品內的危疾部份"" ""危疾"":""產品內的人壽部份"" """":"""" """":""菲律賓"" """":""+75%"" ""危疾"":""每 1,000投保額: + 2"" 泰國 印尼" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-363," 其他條件 1. 客戶需持有中華人民共和國發出之身份證明文件，包括但不限 於出世紙，身份證，護照等；及 2. 客戶需居於現行「居住地核保指引」所列出在菲律賓、泰國或 印尼等地的指定城市 (詳情請參閱居住地核保指引)；及 3. 根據現行指引，投保人及年滿 18歲受保人均須來港/澳進行驗 証及簽署「危疾及/或醫療保障計劃之特別條款」補充資料表 格。 7.4其他國家/地區 就其他未有列出之國家/地區，請聯絡核保部作個別考慮 8. 職業核保 需要職業核保（請參考位於PIL的「職業手冊」） 9. 保單轉換  所有現行的計劃或附加保障(如CIM2/5RCTCC/5TCCS/CIT2/CIR2/CIE)皆不可轉換至 CIM3" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-364,"10. 升級保障 (CIME3)  如果「誠保一生」危疾保(CIM3)成功核保，則升級保障(CIME3)不需另外核保  CIME3將不計算在個人人壽及危疾的最高總投保額內，CIME3保額亦不會包括在財政核保 要求或非體檢上限的計算  CIME3不能在保障期內單獨地被取消 以上資料僅供參考，有關最新版本之核保指引，請參閱 PIL核保部。 公司保留提供此保障計劃之最終權利 公司保留要求額外資料之最終權利 7.2指定國家/地區 7.3居住於菲律賓、泰國及印尼的中國內地及香港客戶 PRUHealth Guardian Critical Illness Plan Series 「誠保一生」危疾保系列 (CIM3/BCIM3)" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-365,"[PRUHealth Guardian Critical Illness Plan Series 「誠保一生」危疾保系列 (CIM3/BCIM3) PRUHealth Guardian Critical Illness Plan Series 「誠保一生」危疾保系列 (CIM3/BCIM3)]" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-366,1. 人壽保險 申請書  「人壽保險申請書」（表格編號appgen (香港) / appgem (澳門)）（毋須填寫申請書的 第5部及第6部）  「誠保一生」危疾保 -摯愛寶 –「簡易投保」健康狀況聲明  財務需要分析表格 (FNA)  必須遞交整份已簽妥的建議書（詳細要求見下列第２項）  中國內地人士申請時，必須簽署《危疾及/或醫療保障計劃之特別條款》附加資料表格 （限制於中華人民共和國選定醫院） *如孕婦同時懷有兩個胎兒，則必須同時投保2份相同保額的BCIM3保單 _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-367,"2. 計劃建議 書 鑑於 GL16指引下新建議書上的規定，理財顧問遞交申請文件時必須連同整份已簽妥的人壽 保障計劃建議書遞交（不論該頁建議書是否設有簽名欄均需交回公司） 於遞交建議書時，須留意：  建議書必須在正確銷售過程中展示予客戶，並於建議書中設有簽名欄的每一頁內簽署  建議書內不允許任何手寫修訂 由於公司會將整份簽妥的建議書釘裝於保單合約上，建議書的下列所有資料必須與保單繕發 時完全相同： (1) 翌年歲 (2) 性別 (3) 吸煙習慣 (4) 基本投保額 (5) 基本計劃供款年期 (6) 繳費方式 於下列情況下，核保部會要求客戶重新遞交新的計劃建議書（以取代現有已簽署之計劃書): • 當建議書內的上述 6項因素於保單繕發時有任何變更，而影響(在投保過程中)已簽署計 劃書內之現金價值或身故賠償；或 • 當建議書因額外保費(loading)而作出修訂，而影響(在投保過程中)已簽署計劃書內之現 金價值或身故賠償 3. 保單生效 日  首期保費日（Commencing Date）為該保單申請提交月之1號 4. 推前首期 保費日  不可推前首期保費日（Backdating）" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-368,5. 醫療核保  受保人(即孕婦)必須符合以下申請資格︰ 1. 受保人的懷孕是自然受孕或輔助受孕（如體外人工受精（IVF）），並現已懷孕22週 或以上。 2. 受保人只懷有一個（1）或兩個（2）胎兒。 3. 受保人為自己而不是通過代孕母親懷有胎兒，並將在該嬰孩出生後成為其合法母親。 4. 投保申請前，受保人已接受註冊專科醫生的產前檢查，並已接受所有建議的產前篩 查，包括驗血、當前懷孕的胎兒超聲波檢查。  受保人(即孕婦)必需回答並通過以下「簡易投保」健康問題︰ 問題 1. 您目前懷有多少個胎兒？ 貼士 如受保人懷有兩個 (2)胎兒， • 受保人必須以相同的保額提交兩份「誠保一生」危疾保 -摯愛寶 (BCIM3)的申請；及 • 以下關於胎兒的健康資料申報是根據兩個胎兒的狀況，而不是只根據其中一個胎兒。 如受保人懷有三個（3）或以上胎兒，此投保申請將被拒絕。 問題 2. 您曾否被診斷患有以下疾病或出現任何相關跡象或病徵：癌症、中風（包括暫時性腦缺血 (TIA) ／小中風）、心臟疾病*、任何孕前高血壓病史、糖尿病、甲狀腺功能亢進症、甲狀 _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-369,"PRUHealth Guardian Critical Illness Plan Series 「誠保一生」危疾保系列 (CIM3/BCIM3) [PRUHealth Guardian Critical Illness Plan Series 「誠保一生」危疾保系列 (CIM3/BCIM3) PRUHealth Guardian Critical Illness Plan Series 「誠保一生」危疾保系列 (CIM3/BCIM3)]" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-370, 腺功能減退症、慢性腎炎、腎衰竭、乙型肝炎、丙型肝炎、人類免疫力缺乏症病毒感染 (HIV)／愛滋病 (AIDS)或抑鬱症？ *心臟疾病包括但不限於心絞痛、心臟病發作、冠狀動脈疾病／冠心病（CAD）、缺血性 心臟病（IHD）、心臟手術如心臟血管成形術、冠狀動脈旁路移植術／冠狀動脈搭橋手術 （CABG）、心率異常如心律不齊、 心臟缺陷，例如心臟瓣膜反流或脫垂、動脈瘤、心房 中隔缺損 (ASD)、心房中隔缺損 (VSD)。 _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-371,"貼士 受保人經註冊醫生診斷出抑鬱症以外的任何其他類型的精神疾病(例如：焦慮症、精神分裂 症、雙相情感障礙 /躁鬱症、精神病、飲食障礙等）將在問題 4（異常產前檢查或測試報 告）中披露。有關詳細資訊，請參閱問題 4和問題 4下的“貼士”部分。 問題 3. 在確認懷孕後，您曾否使用任何煙草製品或飲用酒精飲料？（偶有 1或 2次而每次酒量 不超過 1杯的社交型式飲酒除外。）" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-372,貼士 煙草製品是指香煙、雪茄、煙斗、咀嚼煙草和使用尼古丁替代產品（如電子煙、電子霧化 器、尼古丁貼片等）。 飲用酒精飲料是指確認懷孕後有飲用 3次或以上，每次最多 1杯的酒精飲料（最多 30毫 升）。 確認懷孕包括通過家庭妊娠試驗試劑盒及/或醫生的診斷來確認。 *如果胎兒被診斷出患有胎兒酒精綜合症，或者在任何索賠期間提到飲酒是風險因素，它 將按照常規危疾索賠中的處理方式處理 _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-373,問題 4. (1) 在您過往的任何一次懷孕期間（如有）或當前懷孕期間，您曾否有過任何妊娠併發症 史或嬰兒出生時患有先天性心臟病、血友病或脊柱缺陷？及/或 (2) 在您目前的懷孕期間， 曾否患有或被主診醫生告知您的產前檢查或測試報告（包括但不限於超聲波、心電圖 (ECG)、血液檢查、基因測試、尿液檢查）有任何異常發現，或您曾感染過風疹（德國麻 疹）或麻疹？ _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-374,"貼士 妊娠併發症包括影響孕婦或產後媽媽、嬰兒或兩者健康的身體和精神狀況。 這個問題包括過往任何時間及/或保單繕發之前為止的病史。以下列出的是妊娠併發症的 提示清單。 與分娩有關的病史及/或併發症： a.流產，流產先兆，自然流產，胎兒死亡，死產，早產（胎齡 36周前出生的嬰兒） b.孕期陰道出血或異常陰道出血 與胎兒位置有關的併發症： a.異位妊娠 b.肩難產 c.臀位分娩 d.葡萄胎妊娠 與懷孕器官有相關的併發症： a.胎盤異常，包括胎盤粘連 /胎盤植入 /穿透性胎盤植入/胎盤早剝 PRUHealth Guardian Critical Illness Plan Series 「誠保一生」危疾保系列 (CIM3/BCIM3) 「誠保一生」危疾保 -摯愛寶 (BCIM3) b.羊水栓塞、羊水過少、羊水過多、絨毛膜羊膜炎 妊娠疾病相關併發症： a.彌散性血管內凝血 b.子癇前期 (妊娠毒血症)或子癇、癲癇發作 c.肺栓塞/深靜脈血栓形成 d.高血壓/蛋白尿 e.尿糖 /糖尿病 /妊娠糖尿病 f.妊娠期急性脂肪肝 g.妊娠劇吐 h.化膿性盆腔血栓形成或靜脈炎 i.胎兒生長受限 /胎兒宮內發育遲緩（IUGR）" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-375,"J.妊娠滋養細胞疾病 k. HELLP綜合症 L.妊娠期血液高凝狀態 m.胎兒酒精綜合症 n.妊娠期甲狀腺疾病 o.妊娠期肝內膽汁淤積 p.妊娠期類天皰瘡 q.妊娠皰疹炎 r.妊娠相關性周圍神經炎 s.妊娠期破傷風 t.產後抑鬱症 u.懷孕期間的任何住院治療或醫療指示的臥床休息(陰道分娩或剖腹產除外) 本產品可接受的妊娠併發症：  任何未列出的妊娠併發症只要符合以下條件均可接受︰ a. 該妊娠併發症只在之前的懷孕期間發生，並且可以於現時懷孕期間確認不存在，或 者不影響母親或嬰兒。 產前檢查或測試報告中的任何異常發現是指在懷孕確認*後和保單繕發日期之前進行的任 何檢查或測試中發現有任何異常。 *確認懷孕包括通過家庭妊娠試驗試劑盒及/或醫生的診斷來確認。 以下列出的是產前檢查或測試報告中的任何異常發現的提示清單。 a.孕婦一般身體檢查異常,包括血壓異常、體重異常、子宮過早收縮、是否存在感染、精神 健康情況異常 (例如：焦慮症、精神分裂症、雙相情感障礙 /躁鬱症、精神病、飲食障礙 等）等。" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-376,"PRUHealth Guardian Critical Illness Plan Series 「誠保一生」危疾保系列 (CIM3/BCIM3) [PRUHealth Guardian Critical Illness Plan Series 「誠保一生」危疾保系列 (CIM3/BCIM3) PRUHealth Guardian Critical Illness Plan Series]" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-377, b. 胎兒一般檢查異常，例如胎兒心率異常、胎兒大小異常、胎兒體位異常、胎兒生長異常 等。 c. 任何血液檢查及/或其他檢查異常，例如血全圖、空腹血糖、乙肝、愛滋病病毒、腎功 能、肝功能、感染（如風疹(德國麻疹)、巨細胞病毒、梅毒、衣原體、茲卡病毒）或妊娠 期間被要求進行的任何其他檢查異常等。 d.貧血或地中海貧血 e.血友病 f.凝血功能障礙疾病 g.尿液檢查異常 h.心電圖異常 i.羊水檢查異常 j.產前篩查染色體異常 k.宮縮監測異常 l.孕婦超聲或影像學檢查異常 m.胎兒超聲或形態掃描監測異常 n.妊娠糖尿病篩查或檢查異常 o.陰道拭子檢查異常 p.羊膜穿刺術或絨毛膜取樣異常  「誠保一生」危疾保 -摯愛寶的投保額將不會計算於受保人(即孕婦)非體檢上限(Non- Medical Limit)；而當「誠保一生」危疾保 -摯愛寶的受保人轉換為已出生的子女後， 「誠保一生」危疾保 -摯愛寶的投保額的125%將計算於子女的非體檢上限(Non- Medical Limit) _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-378,"6. 負擔能力 及 財政核保  需要負擔能力核保。 *請參考位於PIL的「財務核保指引」  每名胎兒的所有危疾保障合計之投保總額不能超過500,000美元 / 4,000,000港元" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-379,"7. 居住地核 保 受保人(即孕婦)現在必須居住於以下國家／地區每年至少183日：香港、澳門、中國、台 灣、新加坡、馬來西亞、南韓、澳洲、新西蘭、加拿大、美國、法國、德國、意大利、葡萄 牙或英國。 8. 職業核保  不需要職業核保 9. 保單轉換  所有現行的計劃或附加保障(如CIM2/5RCTCC/5TCCS/CIT2/CIR2/CIE)皆不可轉換至 BCIM3" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-380,"10. 升級保障 (BCIME3)  如果「誠保一生」危疾保(BCIM3)成功核保，則升級保障(BCIME3)不需另外核保  BCIME3將不計算在個人人壽及危疾的最高總投保額內，BCIME3保額亦不會包括在財政核 保要求或非體檢上限的計算  BCIME3不能在保障期內單獨地被取消 ""「誠保一生」危疾保 -摯愛寶 (BCIM3)"":""以上資料僅供參考，有關最新版本之核保指引，請參閱 PIL核保部。 公司保留提供此保障計劃之最終權利"" PRUHealth Guardian Critical Illness Plan Series 「誠保一生」危疾保系列 (CIM3/BCIM3) 10. 行政指引" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-381,"[10. 行政指引 PRUHealth Guardian Critical Illness Plan Series]" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-382,"1. 增加附加保障 ｢ePA申請通｣保單更改類別 : 增加附加保障 電子表格 : 更改保單申請表（附健康狀況問卷）、 財務需要分析表格（FNA）及建議書 允許，只適用於基本計劃仍然生 效時及須通過核保部批核 國內人士須必須來港/澳進行驗 證程序 就「誠保一生」危疾保 -摯愛寶 計劃(BCIM3)，當受保人為孕婦 的情況下則不允許。 2. 取消附加保障 ｢ePA申請通｣保單更改類別 : 調減及終止保障 電子表格: 更改保單申請表格 允許" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-383,3. 提高保障額 ｢ePA申請通｣保單更改類別 : 提高保障額 電子表格 : 更改保單申請表（附健康狀況問卷）、 財務需要分析表格（FNA）及建議書 允許，只適用於冷靜期內並須受 核保部批核 國內人士須必須來港/澳進行驗 證程序 如孕婦同時懷有兩個胎兒，則每 名孩子各自受保於兩份獨立的 「誠保一生」危疾保 -摯愛寶保 單，每份保單的提高保障額必須 相同。 _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-384,"4. 調減保額 /部分 退保 ｢ePA申請通｣保單更改類別 : 調減及終止保障 電子表格 : 當計劃沒有/尚未有任何現金價值時： 更改保單申請表格 當計劃已有現金價值時： 更改保單財務申請表格 允許，惟於更改後不可少於公司 所定的最低保額要求及只適用於 並未有作任何賠償的保單 如孕婦同時懷有兩個胎兒，則每 名孩子各自受保於兩份獨立的 「誠保一生」危疾保 -摯愛寶保 單，每份保單的調減保額必須相 同。當受保人已成功轉換為孩子 後則不受此限。 一經公司批准有關保單部分退保 的申請則不可復效 **調減保額後保單現行或未來的 現金價值及紅利金額將按比例調 減。調減保額後的退保價值餘額 （如有）將退回予保單持有人。 5. 保單退保 ｢ePA申請通｣保單更改類別 : 退保 電子表格 : 更改保單財務申請表格 允許，一經公司批准有關保單退 保的申請，保單將自動終止及不 可復效。" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-385,"6. 保單復效 ｢ePA申請通｣保單更改類別 : 保單一般復效 電子表格 : 更改保單申請表（附健康狀況問卷） 允許，惟保單必須因沒有繳交保費 而終止及保單復效申請必須於保單 終止日起計 24個月內提出，任何 於保單終止日起計 24個月後提交 的申請將不被接納 PRUHealth Guardian Critical Illness Plan Series 「誠保一生」危疾保系列 (CIM3/BCIM3)" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-386,"[「誠保一生」危疾保系列 (CIM3/BCIM3) PRUHealth Guardian Critical Illness Plan Series]" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-387, 保單復效必須遞交以下文件： 1) 保單持有人自費提供令公司滿 意之受保人之健康證明；及 2) 支付所需未付保費及利息；及 3) 退回公司於保單終止時已支付 予保單持有人的相同金額及利 息（如有） •須受核保部批核 • 就「誠保一生」危疾保 -摯愛 寶計劃(BCIM3)，如公司未能 於第 1個保單周年日之前的 14天前收妥孩子的出生證 明，保單將在該保單周年日終 止，保單將無法復效。 _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-388,7. 嬰兒出生之通知 (即更換受保人至 孩子) [只適用於「誠保 一生」危疾保 -摯 愛寶 (BCIM3)計 劃] ｢ePA申請通｣保單更改類別 : 不適用 [新表格]電子表格: 登記新生嬰兒申請 [只適用於「誠保一 生」危疾保 -摯愛寶計劃] myPrudential : 不適用 • 保單持有人必須在不遲於首個 保單週年日的 1 _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-389,4天前，於保單 的孩子出生後連同相關的出生 證明文件及填妥「登記新生嬰 兒（以更改受保人為孩子）」表 格遞交予公司，將受保人由孕 婦更換至嬰兒。 • 出生證明文件包括相關嬰兒之 出世紙的副本，包括顯示嬰兒 的姓名、出生日期、性別、出 生地點及與孕婦匹配的親生母 親姓名的資料。 • 嬰兒出生日期不能早於保單申 請遞交日期。如客戶遞交嬰兒 的出生證明文件上顯示嬰兒的 出生日期早於遞交保單申請 日，申請將不會被接納，公司 會終止保障並退回客戶已繳交 之保費。 • 若雙胞胎懷孕時其中一胎不幸 流產，「誠保一生」危疾保 - 摯愛寶計劃只會終止其中一份 同時投保相同保額的保單。 如未能於首個保單週年日十四天後 遞交「登記新生嬰兒（以更改受保 人為孩子）」表格或滿意之出生證 明，保單將在該保單周年日終止， 保單將無法復效。 _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-390,"8. 保單轉換 新保單之投保 : 電子投保申請( eSubmission ) 基本計劃(CIM3/BCIM3):不允許 升級保障(CIME3/BCIME3):允許， 可將本計劃轉換為一份新的保單而 毋須提供健康證明。新保單必須為 具有現金價值的壽險計劃 在下列情況下方可提出轉換申 請： 1.新保額相等於或少於本計劃的 保額； PRUHealth Guardian Critical Illness Plan Series 「誠保一生」危疾保系列 (CIM3/BCIM3)" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-391,"[「誠保一生」危疾保系列 (CIM3/BCIM3) PRUHealth Guardian Critical Illness Plan Series] 2.客戶保障完結前後一個月內以 書面通知公司；及 3.於所有 CIM3/BCIM3下未曾作 任何索償" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-392,9. 保單貸款 ｢ePA申請通｣保單更改類別 : 不適用 電子表格 : 更改保單財務申請表格 myPrudential : 保單服務 >保單貸款 允許，最高之貸款價值為保證現金 價值之 80%扣除本計劃下須支付 及／或已付訖的早期嚴重疾病保障 賠償總額後之金額 **如保單貸款未償還公司之貸款總 金額（包括利息）超出保單 保證現金價值之 90%扣除本計劃 下須支付及／或已付訖的早期嚴 重疾病保障賠償總額後之金額， 保單將被終止。 所有貸款均由貸款產生之日期起 開始收取利息，直至貸款完全償 還為止，利率將由公司按絕對酌 情權釐訂。 _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-393,10. 保單權益轉讓 ｢ePA申請通｣保單更改類別 : 保單權益轉讓 電子表格 : 保單權益轉讓表格  允許  保誠接受保單權益轉讓申請 後，於保單較早前所指定的受 益人、後備持有人、「智安 排」預設保單服務下委任指定 人士、特定計劃下的已登記保 單持有人配偶、身故賠償支付 選擇、投保人保障、投保人意 外身故保障及/或親子保費豁免 保障（如有）將會被自動撤 銷。 _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-394,11. 登記親子保費豁 免保障之保單持 有人配偶 電子表格 : 於特定計劃保障下保單持有人配偶登 記/變更表格  允許  只適用於保單持有人為受保人 的父母 及受保人於首期保費日 時未滿 18歲  保單持有人配偶於 (a)首期保費日（如保單持有人 配偶於保單繕發時登記）；或  (b)公司接受保單持有人配偶登 記當日（如保單持有人配偶於 保單繕發後登記）的年齡必須 為介乎 18至 50歲之間 (首尾歲 數計算在內)。 _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-395,"12. ｢智安排｣預設保 單服務 ｢ePA申請通｣保單更改類別 : ｢智安排｣預設保單服務(委任/更改/終 止指定人士) 電子表格 :  允許  就「誠保一生」危疾保 - 摯愛 寶計劃(BCIM3) ，當受保人為 孕婦的情況下則不允許。 PRUHealth Guardian Critical Illness Plan Series 「誠保一生」危疾保系列 (CIM3/BCIM3)" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-396,"[「誠保一生」危疾保系列 (CIM3/BCIM3) 11. 索償指引] 「智安排」預設保單服務申請表 13. 保單復效並更改 生效日期 不適用 不適用 14. 抵押轉讓 不適用 不允許 此計劃不可用作任何財務交易的 抵押或擔保品 15. 更改供款年期 不適用 不允許 (即使冷靜期內) 16. 更改保單貨幣 不適用 不允許 (即使冷靜期內) 17. 更改計劃 不適用 不允許 (即使冷靜期內) 18. 更改首期保費日 不適用 不允許 (即使冷靜期內) 19. 套現紅利 不適用 不適用 20. 減額清繳保險 不適用 不適用 所有其他核保指引或行政指引均適用於本計劃。有關最新版本之｢ePA申請通｣指引，請參閱 PIL – IT000008 (營業代理渠道及保險經紀渠道); SA000149 (多元行銷部) 11. 索償指引 PRUHealth Guardian Critical Illness Plan Series 「誠保一生」危疾保系列 (CIM3/BCIM3) 身故賠償 1.基本所需文件： • 人壽保險身故理賠申請書（第一及第二部分） • 受保人的死亡證明書正本" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-397,"• 受保人的身分證明文件正本 • 受益人的身分證明文件正本 • 受保人與受益人 /索償人的關係證明（如出生證明書副本及結婚證書副本） • 保單正本 2.附加文件（適用於未有委任任何受益人的保單）: • 遺產管理人的身份證明文件正本 • 遺產承辦書或遺囑認證書正本 3.內地死亡之附加文件： • 公證書 • 醫院或警察發出之死亡證明書 • 入境處發出之身份證註銷證明 4.意外死亡及死因不明之附加文件： • 警察或交通意外報告 /口供紙副本 • 新聞剪報 注意事項： 1. 公司保留權利可要求受保人自費提供進一步的文件或證據，以協助公司評核索償。 2. 本保單將於受保人身故後自動終止。 3. 可以用紙本身故理賠申請書/電子理賠遞交身故索償申請。 4. 假如受保人於保單生效日或任何復效日期（以較遲者為準）起計一年內自殺，不論當時神智正 常或失常，本保單下之身故賠償將只限於退還已繳交的保費（不附利息），並扣除就本保單曾 支付的任何保障及任何未償還本公司的欠款（包括利息）。 危疾理賠 所需文件： 1. 危疾理賠申請書之第一部份 2. 危疾理賠申請書之第二部份(自費並交予受保人之主診註冊西醫填寫及簽署)" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-398,"3. 所有相關報告 (例如:化驗 / X光 /電腦掃瞄 /磁力共振 /病理檢驗報告副本) 4. 受保人的身份證明文件副本 備註： • 受保人必須於被診斷患上病況(包括早期嚴重病況及嚴重病況)的日期起計 180日內向公司提供一 PRUHealth Guardian Critical Illness Plan Series 「誠保一生」危疾保系列 (CIM3/BCIM3) [「誠保一生」危疾保系列 (CIM3/BCIM3) 公司保留權利在審批賠償時，可能要求索償人提供更詳細資料及文件，費用由索償人支付。]" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-399,"""•"":""•"" """":"""" ""切所需資料，否則公司將不會考慮是次之索償 公司保留權利可要求受保人自費提供進一步的文件或證據，以協助公司評核索償"":""公司保留指定一名註冊醫生為受保人再作身體檢查的權利""" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-400,"""•"":"""" """":"""" ""切所需資料，否則公司將不會考慮是次之索償 公司保留權利可要求受保人自費提供進一步的文件或證據，以協助公司評核索償"":""若受保人為中國內地人士，並於中華人民共和國境內(香港及澳門除外)被診斷患上病況(不論是兒童 嚴重病況,兒童次級嚴重病況，早期嚴重病況或嚴重病況)，該病況必須經中華人民共和國選定醫院 的註冊醫生診斷並以書面證明，方可獲得相關危疾保障。""" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-401,"""•"":"""" """":"""" ""切所需資料，否則公司將不會考慮是次之索償 公司保留權利可要求受保人自費提供進一步的文件或證據，以協助公司評核索償"":""嚴重腦退化症或柏金遜病終身年金"" ""•"":"""" """":""首次申請:"" ""切所需資料，否則公司將不會考慮是次之索償 公司保留權利可要求受保人自費提供進一步的文件或證據，以協助公司評核索償"":"""" ""•"":"""" """":"""" ""切所需資料，否則公司將不會考慮是次之索償 公司保留權利可要求受保人自費提供進一步的文件或證據，以協助公司評核索償"":""與危疾理賠一致"" ""•"":"""" """":"""" ""切所需資料，否則公司將不會考慮是次之索償 公司保留權利可要求受保人自費提供進一步的文件或證據，以協助公司評核索償"":""""" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-402,"""•"":""1. 2."" """":"""" ""切所需資料，否則公司將不會考慮是次之索償 公司保留權利可要求受保人自費提供進一步的文件或證據，以協助公司評核索償"":""每年年金申請： 所需文件： 由保單持有人簽妥的補充資料表格。 我們認可的在生證明（例如覆診記錄），該證明需於每年賠償支付日期前兩(2)個月內發出，而 我們須於每年賠償支付日期前不少於一(1)個月收妥。"" " _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-403,"""•"":"""" """":"""" ""切所需資料，否則公司將不會考慮是次之索償 公司保留權利可要求受保人自費提供進一步的文件或證據，以協助公司評核索償"":""與住院相關的保障注意事項：""" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-404,"""•"":"""" """":""要求"" ""切所需資料，否則公司將不會考慮是次之索償 公司保留權利可要求受保人自費提供進一步的文件或證據，以協助公司評核索償"":""若受保人為中國內地人士，該醫院必須為「中華人民共和國選定醫院」名單上之醫院，方符合賠償 (與 CIE3做法一致)。"" ""•"":"""" """":"""" ""切所需資料，否則公司將不會考慮是次之索償 公司保留權利可要求受保人自費提供進一步的文件或證據，以協助公司評核索償"":"""" 公司保留權利在審批賠償時，可能要求索償人提供更詳細資料及文件，費用由索償人支付。 PRUHealth Guardian Critical Illness Plan Series 「誠保一生」危疾保系列 (CIM3/BCIM3) 12. 常見問題詳解" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-405,"[12. 常見問題詳解 A 懷孕期投保 問1: BCIM3有沒有設有90日等候期？ 答 BCIM3不設等候期要求，只要孕婦於投保時通過簡易核保要求，嬰兒出生後即獲保障（並不會因為嬰 兒出生後的先天性疾病或健康狀況附加額外保費、擱置保障或加入除外條款）。 然而，為控制風險和保費： • 如嬰兒出生後90日內符合兒童疾病保障/早" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-406,"期嚴重疾病/深切治療保障/嚴重疾病保障之要求， 賠償將減少至應付金額的20%。 • 如嬰兒出生後180日身故，賠償亦將減少至應付金額的20%。 以上做法亦與市場一致。 問2: 為何建議客戶在嬰兒出生前投保BCIM3，而不等到出生後投保CIM3? 答 BCIM3為未出生的嬰兒提供保障，核保要求較出生後投保低(只需於懷孕階段通" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-407,"過簡易投保)，亦可避 免嬰兒出生後有不受保或擱置受保的情況（例如早產），但保費與 1歲（下次生日年齡）男女平均的 保費相若。 另外，BCIM3亦不設等候期，嬰兒出生後隨即能得到全面保障（詳情請看問題1）。 問3: 為何BCIM3沒有提供5年供款年期？ 答 在產品設計時，公司須平衡保費水平、保障範圍和風險管理三方面，所以BCIM3不設5年供款年期， 並與市場一致。 問4: 若孕婦同時懷多於一個胎兒，可否為各孩子申請不同的保額？ 答 如孕婦同時懷有兩個胎兒，則每名孩子只可各自受保於兩份獨立的BCIM3保單，且在每名孩子出生 前，每份保單的保額必須相同。 另外BCIM3不接受同時懷有三名胎兒或以上的孕婦申請。 問5: 孩子出生後，該如何更改受保人？孩子受保的保障將何時開始生效？ ]" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-408,""""":""A"" ""相關範疇"":""懷孕期投保"" ""問題"":""1-10"" """":""B"" ""相關範疇"":""兒童疾病保障"" ""問題"":""11-12"" """":""C"" ""相關範疇"":""深切治療保障"" ""問題"":""13-15""" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-409,""""":""D"" ""相關範疇"":""嚴重疾病延伸保障賠償"" ""問題"":""16-20"" """":""E"" ""相關範疇"":""嚴重腦退化症或柏金遜病終身年金"" ""問題"":""21-24"" """":""F"" ""相關範疇"":""人壽延伸保障"" ""問題"":""25""" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-410,""""":""G"" ""相關範疇"":""計劃推出及計劃基本內容"" ""問題"":""26-36"" """":""H"" ""相關範疇"":""核保及行政指引"" ""問題"":""37-39"" """":""I"" ""相關範疇"":""理賠事項"" ""問題"":""40-41""" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-411,"[ 相關範疇 問題 A 懷孕期投保 1-10 B 兒童疾病保障 11-12 C 深切治療保障 13-15 D 嚴重疾病延伸保障賠償 16-20 E 嚴重腦退化症或柏金遜病終身年金 21-24 F 人壽延伸保障 25 G 計劃推出及計劃基本內容 26-36 H 核保及行政指引 37-39 I 理賠事項 40-41 " _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-412,"PRUHealth Guardian Critical Illness Plan Series 「誠保一生」危疾保系列 (CIM3/BCIM3)] A 懷孕期投保 問1: BCIM3有沒有設有90日等候期？ 答 BCIM3不設等候期要求，只要孕婦於投保時通過簡易核保要求，嬰兒出生後即獲保障（並不會因為嬰 兒出生後的先天性疾病或健康" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-413,"狀況附加額外保費、擱置保障或加入除外條款）。 然而，為控制風險和保費： • 如嬰兒出生後90日內符合兒童疾病保障/早期嚴重疾病/深切治療保障/嚴重疾病保障之要求， 賠償將減少至應付金額的20%。 • 如嬰兒出生後180日身故，賠償亦將減少至應付金額的20%。 以上做法亦與市場一致。 問2: 為何建議客戶在嬰兒出生前投保BCIM3，" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-414,"而不等到出生後投保CIM3? 答 BCIM3為未出生的嬰兒提供保障，核保要求較出生後投保低(只需於懷孕階段通過簡易投保)，亦可避 免嬰兒出生後有不受保或擱置受保的情況（例如早產），但保費與 1歲（下次生日年齡）男女平均的 保費相若。 另外，BCIM3亦不設等候期，嬰兒出生後隨即能得到全面保障（詳情請看問題1）。 問3: 為何BCIM3沒有提供5年供款年期？ 答 在產品設計時，公司須平衡保費水平、保障範圍和風險管理三方面，所以BCIM3不設5年供款年期， 並與市場一致。 問4: 若孕婦同時懷多於一個胎兒，可否為各孩子申請不同的保額？ 答 如孕婦同時懷有兩個胎兒，則每名孩子只可各自受保於兩份獨立的BCIM3保單，且在每名孩子出生 前，每份保單的保額必須相同。 另外BCIM3不接受同時懷有三名胎兒或以上的孕婦申請。 問5: 孩子出生後，該如何更改受保人？孩子受保的保障將何時開始生效？ PRUHealth Guardian Critical Illness Plan Series 「誠保一生」危疾保系列 (CIM3/BCIM3)" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-415,"[PRUHealth Guardian Critical Illness Plan Series 「誠保一生」危疾保系列 (CIM3/BCIM3) PRUHealth Guardian Critical Illness Plan Series]" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-416,"""答"":""問6:"" ""孩子出生後，保單持有人必須於不遲於第1個保單周年日的14天前完成以下新生嬰兒登記： • 填妥並遞交就新生嬰兒登記的指定的表格（可經PRUone Lite遞交）；並且 • 提交受本公司認可的出生證明文件（例如孩子出世紙的副本） 新生嬰兒登記申請一經我們批註，本公司將向客戶發出一份批註以反映該項更改的生效日期，孩子的 保障從此生效。如未能在第1個保單周年日的14天前完成新生嬰兒登記，保單將在第1個保單周年日 終止，並無法復效。"":""如嬰兒在保單繕發前出生，保障會受到影響嗎？""" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-417,"""答"":""答"" ""孩子出生後，保單持有人必須於不遲於第1個保單周年日的14天前完成以下新生嬰兒登記： • 填妥並遞交就新生嬰兒登記的指定的表格（可經PRUone Lite遞交）；並且 • 提交受本公司認可的出生證明文件（例如孩子出世紙的副本） 新生嬰兒登記申請一經我們批註，本公司將向客戶發出一份批註以反映該項更改的生效日期，孩子的 保障從此生效。如未能在第1個保單周年日的14天前完成新生嬰兒登記，保單將在第1個保單周年日 終止，並無法復效。"":""保單繕發前，任何在保單申請日後發生的變化（包括異常產前檢查報告，嬰兒出生等），均有可能影 響核保結果，務必向本公司申報，否則可能影響日後理賠批核。客戶申請保單後應盡快完成所有保單 繕發待處理事項（包括繳交保費），令保單繕發更有效率。""" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-418,"""答"":""問7:"" ""孩子出生後，保單持有人必須於不遲於第1個保單周年日的14天前完成以下新生嬰兒登記： • 填妥並遞交就新生嬰兒登記的指定的表格（可經PRUone Lite遞交）；並且 • 提交受本公司認可的出生證明文件（例如孩子出世紙的副本） 新生嬰兒登記申請一經我們批註，本公司將向客戶發出一份批註以反映該項更改的生效日期，孩子的 保障從此生效。如未能在第1個保單周年日的14天前完成新生嬰兒登記，保單將在第1個保單周年日 終止，並無法復效。"":""如孕婦身故，BCIM3會支付身故賠償嗎？""" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-419,"""答"":""答"" ""孩子出生後，保單持有人必須於不遲於第1個保單周年日的14天前完成以下新生嬰兒登記： • 填妥並遞交就新生嬰兒登記的指定的表格（可經PRUone Lite遞交）；並且 • 提交受本公司認可的出生證明文件（例如孩子出世紙的副本） 新生嬰兒登記申請一經我們批註，本公司將向客戶發出一份批註以反映該項更改的生效日期，孩子的 保障從此生效。如未能在第1個保單周年日的14天前完成新生嬰兒登記，保單將在第1個保單周年日 終止，並無法復效。"":""根據胎兒狀況而定： • 如果胎兒順利出生，BCIM3當下不會為孕婦支付任何身故賠償，但受保人會轉換至孩子（需 完成問題 5所述的相關登記程序），孩子方能享有全面保障（保障不受孕婦身故影響）。 • 如果胎兒未能成功出生，計劃將支付已繳保費的 105%作恩恤賠償，計劃隨之終止。""" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-420,"""答"":""問8:"" ""孩子出生後，保單持有人必須於不遲於第1個保單周年日的14天前完成以下新生嬰兒登記： • 填妥並遞交就新生嬰兒登記的指定的表格（可經PRUone Lite遞交）；並且 • 提交受本公司認可的出生證明文件（例如孩子出世紙的副本） 新生嬰兒登記申請一經我們批註，本公司將向客戶發出一份批註以反映該項更改的生效日期，孩子的 保障從此生效。如未能在第1個保單周年日的14天前完成新生嬰兒登記，保單將在第1個保單周年日 終止，並無法復效。"":""如孕婦同時懷有兩個胎兒，而在懷孕或分娩生產過程中，其中一個胎兒死亡而另一個順利出生，可享 有什麼保障？""" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-421,"""答"":""答"" ""孩子出生後，保單持有人必須於不遲於第1個保單周年日的14天前完成以下新生嬰兒登記： • 填妥並遞交就新生嬰兒登記的指定的表格（可經PRUone Lite遞交）；並且 • 提交受本公司認可的出生證明文件（例如孩子出世紙的副本） 新生嬰兒登記申請一經我們批註，本公司將向客戶發出一份批註以反映該項更改的生效日期，孩子的 保障從此生效。如未能在第1個保單周年日的14天前完成新生嬰兒登記，保單將在第1個保單周年日 終止，並無法復效。"":""針對雙胞胎投保的2份相同保額的保單，會有以下安排： • 保單１（胎兒死亡）：支付恩恤賠償後，計劃將會終止。 • 保單２（順利出生）：受保人會轉換至孩子（需完成問題5所述的相關登記程序），孩子方 能享有全面保障（保障不受另一個胎兒死亡影響）。""" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-422,"""答"":""問9:"" ""孩子出生後，保單持有人必須於不遲於第1個保單周年日的14天前完成以下新生嬰兒登記： • 填妥並遞交就新生嬰兒登記的指定的表格（可經PRUone Lite遞交）；並且 • 提交受本公司認可的出生證明文件（例如孩子出世紙的副本） 新生嬰兒登記申請一經我們批註，本公司將向客戶發出一份批註以反映該項更改的生效日期，孩子的 保障從此生效。如未能在第1個保單周年日的14天前完成新生嬰兒登記，保單將在第1個保單周年日 終止，並無法復效。"":""是否所有產後抑鬱情況均受保障？""" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-423,"""答"":""答"" ""孩子出生後，保單持有人必須於不遲於第1個保單周年日的14天前完成以下新生嬰兒登記： • 填妥並遞交就新生嬰兒登記的指定的表格（可經PRUone Lite遞交）；並且 • 提交受本公司認可的出生證明文件（例如孩子出世紙的副本） 新生嬰兒登記申請一經我們批註，本公司將向客戶發出一份批註以反映該項更改的生效日期，孩子的 保障從此生效。如未能在第1個保單周年日的14天前完成新生嬰兒登記，保單將在第1個保單周年日 終止，並無法復效。"":""不是，孕婦必須由孩子出生日期起6個月內由註冊精神科專科醫生確認患上的最新版《精神疾病診斷 與統計手冊》(DSM) 中定義的產後抑鬱症，且該孕婦在診斷日期起於6個月內接受了最少6次由相關 專科的註冊專科醫生或本地註冊的心理學家進行的認知行為治療。""" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-424,"""答"":""問10:"" ""孩子出生後，保單持有人必須於不遲於第1個保單周年日的14天前完成以下新生嬰兒登記： • 填妥並遞交就新生嬰兒登記的指定的表格（可經PRUone Lite遞交）；並且 • 提交受本公司認可的出生證明文件（例如孩子出世紙的副本） 新生嬰兒登記申請一經我們批註，本公司將向客戶發出一份批註以反映該項更改的生效日期，孩子的 保障從此生效。如未能在第1個保單周年日的14天前完成新生嬰兒登記，保單將在第1個保單周年日 終止，並無法復效。"":""是否所有初生嬰兒黃疸均受保障？""" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-425,"""答"":""答"" ""孩子出生後，保單持有人必須於不遲於第1個保單周年日的14天前完成以下新生嬰兒登記： • 填妥並遞交就新生嬰兒登記的指定的表格（可經PRUone Lite遞交）；並且 • 提交受本公司認可的出生證明文件（例如孩子出世紙的副本） 新生嬰兒登記申請一經我們批註，本公司將向客戶發出一份批註以反映該項更改的生效日期，孩子的 保障從此生效。如未能在第1個保單周年日的14天前完成新生嬰兒登記，保單將在第1個保單周年日 終止，並無法復效。"":""不是，孩子必須於出生後 30天內因嚴重初生嬰兒黃疸需連續住院 5天或以上以接受屬醫療需要的住 院光照治療（家居光照治療或任何院外治療均不受保障）。另外，早產嬰兒(孕期 37周以下出生)並 不受保障。""" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-426,"""答"":""B"" ""孩子出生後，保單持有人必須於不遲於第1個保單周年日的14天前完成以下新生嬰兒登記： • 填妥並遞交就新生嬰兒登記的指定的表格（可經PRUone Lite遞交）；並且 • 提交受本公司認可的出生證明文件（例如孩子出世紙的副本） 新生嬰兒登記申請一經我們批註，本公司將向客戶發出一份批註以反映該項更改的生效日期，孩子的 保障從此生效。如未能在第1個保單周年日的14天前完成新生嬰兒登記，保單將在第1個保單周年日 終止，並無法復效。"":""兒童疾病保障""" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-427,"""答"":""問11:"" ""孩子出生後，保單持有人必須於不遲於第1個保單周年日的14天前完成以下新生嬰兒登記： • 填妥並遞交就新生嬰兒登記的指定的表格（可經PRUone Lite遞交）；並且 • 提交受本公司認可的出生證明文件（例如孩子出世紙的副本） 新生嬰兒登記申請一經我們批註，本公司將向客戶發出一份批註以反映該項更改的生效日期，孩子的 保障從此生效。如未能在第1個保單周年日的14天前完成新生嬰兒登記，保單將在第1個保單周年日 終止，並無法復效。"":""次級嚴重兒童病況（例如嚴重濕疹，嚴重風疹等）頗為普遍，是否所有情況均受保障？""" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-428,"""答"":""答"" ""孩子出生後，保單持有人必須於不遲於第1個保單周年日的14天前完成以下新生嬰兒登記： • 填妥並遞交就新生嬰兒登記的指定的表格（可經PRUone Lite遞交）；並且 • 提交受本公司認可的出生證明文件（例如孩子出世紙的副本） 新生嬰兒登記申請一經我們批註，本公司將向客戶發出一份批註以反映該項更改的生效日期，孩子的 保障從此生效。如未能在第1個保單周年日的14天前完成新生嬰兒登記，保單將在第1個保單周年日 終止，並無法復效。"":""不是，索償須符合所有以下情況:"" PRUHealth Guardian Critical Illness Plan Series 「誠保一生」危疾保系列 (CIM3/BCIM3)" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-429,"[「誠保一生」危疾保系列 (CIM3/BCIM3) PRUHealth Guardian Critical Illness Plan Series] """":""問12:"" ""(1) 經專科醫生診斷;及 (2) 該疾病為該次入院的主要診斷;及 (3) 連續3天屬醫療需要的住院治療"":""新增的次級嚴重兒童病況（例如嚴重濕疹，嚴重風疹等）會否影響CIM3核保程序？""" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-430,""""":""答"" ""(1) 經專科醫生診斷;及 (2) 該疾病為該次入院的主要診斷;及 (3) 連續3天屬醫療需要的住院治療"":""不會，客戶需申報事項與現行相同，核保部會因應客戶申報事項作出核保決定（例如有可能附加額外 保費或除外條款）。""" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-431,""""":""C"" ""(1) 經專科醫生診斷;及 (2) 該疾病為該次入院的主要診斷;及 (3) 連續3天屬醫療需要的住院治療"":""深切治療保障"" """":""問13:"" ""(1) 經專科醫生診斷;及 (2) 該疾病為該次入院的主要診斷;及 (3) 連續3天屬醫療需要的住院治療"":""於香港或澳門境外保障入住深切治療部可獲深切治療保障賠償嗎？""" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-432,""""":""答"" ""(1) 經專科醫生診斷;及 (2) 該疾病為該次入院的主要診斷;及 (3) 連續3天屬醫療需要的住院治療"":""可以，不論受保人的居住地及國藉，只要入住的醫院為「三級護理醫院」＊並連續入住３日，即使醫 院位於香港或澳門境外，我們仍會支付深切治療保障，惟賠償金額會被調整至基本保額的10%（需受 限於每名受保人的賠償上限50,000美元/400,000港元）。 ＊如果受保人為中國內地人士，而入住的醫院位於中國內地，則該住院必須為中華人民共和國選定醫 院方可獲賠償。""" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-433,""""":""問14:"" ""(1) 經專科醫生診斷;及 (2) 該疾病為該次入院的主要診斷;及 (3) 連續3天屬醫療需要的住院治療"":""承上題，為何發生於香港或澳門境外深切治療保障賠償須被調整？"" """":""答"" ""(1) 經專科醫生診斷;及 (2) 該疾病為該次入院的主要診斷;及 (3) 連續3天屬醫療需要的住院治療"":""在產品設計時，公司須平衡保費水平、保障範圍和風險管理三方面，香港或澳門境外地區的衞生醫療 政策、措拖、深切治療部的使用比率均與香港有所不同，而這些因素將直接影響深切治療保障的風險 成本，所以公司於平衡以上三方面後，不論受保人的居住地及國藉如何，香港或澳門境外的賠償金額 將調整至基本保額的 10%。 至於「三級護理醫院」的要求，旨在確保受保人於香港或澳門境外留醫時入住的醫院為該地域的具基 本規模、能分流處理不同程度醫療事件的醫院，而深切治療部均一般會設於較具規模的三級護理醫院 內，所以絕大部分的深切治療部留醫均會符合三級護理醫院的要求，並能符合客戶的實際需求。就中 國內地而言，所有「中華人民共和國選定名單」上的醫院必定符合「三級護理醫院」的要求。""" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-434,""""":""問15:"" ""(1) 經專科醫生診斷;及 (2) 該疾病為該次入院的主要診斷;及 (3) 連續3天屬醫療需要的住院治療"":""如果客戶曾經就嚴重疾病保障作索償（例如癌症），往後仍可索償深切治療保障嗎？""" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-435,""""":""答"" ""(1) 經專科醫生診斷;及 (2) 該疾病為該次入院的主要診斷;及 (3) 連續3天屬醫療需要的住院治療"":""不可以，深切治療保障屬預支保障，只會於未曾索償嚴重疾病保障的情況下提供保障。 於索償嚴重疾病保障後，保單會豁免往後所有保費，並提供嚴重疾病延伸保障，人壽延伸保障至受保 人86歲(翌年歲)，及嚴重腦退化症或柏金遜病終身年金（如相關病況於86歲（翌年歲）前確診）。""" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-436,""""":""D"" ""(1) 經專科醫生診斷;及 (2) 該疾病為該次入院的主要診斷;及 (3) 連續3天屬醫療需要的住院治療"":""嚴重疾病延伸保障賠償"" """":""問16:"" ""(1) 經專科醫生診斷;及 (2) 該疾病為該次入院的主要診斷;及 (3) 連續3天屬醫療需要的住院治療"":""於甚麼情況下可獲嚴重疾病延伸保障？""" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-437,""""":""答"" ""(1) 經專科醫生診斷;及 (2) 該疾病為該次入院的主要診斷;及 (3) 連續3天屬醫療需要的住院治療"":""受保人必須符合下列所有條件，CIM3/BCIM3方提供嚴重疾病延伸保障(保障在86歲（翌年歲）終 止)： (i) 受保人需成功索償嚴重疾病保障而該嚴重病況並非為「末期疾病及傷殘」組別所包括的嚴重病況"" PRUHealth Guardian Critical Illness Plan Series 「誠保一生」危疾保系列 (CIM3/BCIM3) (ii) 該其後之嚴重病況的診斷日期與保單下緊接對上一次獲接納之嚴重疾病保障 或 嚴重疾病延伸保 障賠償下嚴重病況的診斷日期相距最少一年 (iii) 如此嚴重病況與緊接對上一次嚴重病況均為癌症，需受限於三年癌症等候期 (iv) 於每一疾病組別下的保障需受限於：" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-438,"[(iv) 於每一疾病組別下的保障需受限於： (v) 若已就阿耳滋海默氏症／不可還原之器質性腦退化疾病（腦退化症）或柏金遜病支付嚴重疾病保] ""疾病組別"":""1"" ""受保嚴重病況"":""• 癌症"" ""最高賠償金額（基本保額%）"":""200%"" ""疾病組別"":""2"" ""受保嚴重病況"":""• 心臟病發作 • 中風"" ""最高賠償金額（基本保額%）"":""200%"" ""疾病組別"":""3"" ""受保嚴重病況"":""• 阿耳滋海默氏症／不可還原之器 質性腦退化疾病（腦退化症） • 柏金遜病"" ""最高賠償金額（基本保額%）"":""100%"" ""疾病組別"":""4"" ""受保嚴重病況"":""• 所有「與主要器官及功能相關的 疾病」內的嚴重病況"" ""最高賠償金額（基本保額%）"":""200%"" ""疾病組別"":""5"" ""受保嚴重病況"":""• 所有並非屬於上述疾病組別1、 2、3及4的嚴重病況但不包括屬 於「末期疾病及傷殘」的嚴重病 況"" ""最高賠償金額（基本保額%）"":""200%"" 總金額 900% (v) 若已就阿耳滋海默氏症／不可還原之器質性腦退化疾病（腦退化症）或柏金遜病支付嚴重疾病保" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-439,"障，以上疾病組別3將不再適用於嚴重疾病延伸保障 (vi) 疾病組別4及5下的嚴重病況只可支付一次賠償，不論該嚴重病況是於嚴重疾病保障或嚴重疾病延 伸保障下支付 問17: 如何計算嚴重疾病延伸保障的等候期？可否舉例說明？ 答 嚴重病況的診斷日期需符合1年等候期要求，而癌症與癌症之間則需符合3年等候期要求（與CIE3一 致） [例子一： 例子二：]2024年1月 2024年9月 心臟病發作 確診癌症 1年等候期 未能符合1年等候期 嚴重疾病保障 保額100% 要求而不获赔偿" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-440,"PRUHealth Guardian Critical Illness Plan Series 「誠保一生」危疾保系列 (CIM3/BCIM3) 例子三： [例子三： PRUHealth Guardian Critical Illness Plan Series] ""問18:"":""答"" ""若客戶被診斷患上前列腺癌後獲得賠償，無論有否治療，在診斷後第3年時仍持續患有前列腺癌，他 是否可以獲得嚴重疾病保障賠償呢？"":""第2及第3次前列腺癌的賠償將視乎確診時受保人的年齡。於3年後之診斷日期時： (i) 受保人為71歲（翌年歲）或之前，沒有任何條件，均可獲賠償； (ii)受保人為71歲（翌年歲）後，他就必須已接受或正接受由相關醫學範疇的註冊專科醫生建議的積 極治療，而積極治療必須為醫療需要及於上一次獲接納之前列腺癌賠償及其後持續前列腺癌之診 斷日期期間（包括首尾兩天）進行，該持續前列腺癌之嚴重疾病保障才會支付。 注意：若受保人是中國內地人士並於中華人民共和國境內接受相關的積極治療，須於中華人民共和國 選定醫院內進行。""" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-441,"""問18:"":""問19:"" ""若客戶被診斷患上前列腺癌後獲得賠償，無論有否治療，在診斷後第3年時仍持續患有前列腺癌，他 是否可以獲得嚴重疾病保障賠償呢？"":""為什麼受保人於71歲（翌年歲）以上確診持續前列腺癌，需要有進行積極治療的證明才可獲賠償？""" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-442,"""問18:"":""答"" ""若客戶被診斷患上前列腺癌後獲得賠償，無論有否治療，在診斷後第3年時仍持續患有前列腺癌，他 是否可以獲得嚴重疾病保障賠償呢？"":""由於前列腺癌有不同的嚴重程度，若前列腺癌屬較低嚴重程度，其病況亦對日常生活或財政沒有構成 任何影響，更對生命沒有威脅，故大部分病人會在醫生的建議下毋須接受治療 (尤其於 70 歲後的病 人)。 在產品設計時，公司須平衡保費水平、保障範圍和風險管理三方面，並認為積極治療乃一項合適的指 標，有效區分前列腺癌的嚴重程度。"" PRUHealth Guardian Critical Illness Plan Series 「誠保一生」危疾保系列 (CIM3/BCIM3)" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-443,"[「誠保一生」危疾保系列 (CIM3/BCIM3) PRUHealth Guardian Critical Illness Plan Series 「誠保一生」危疾保系列 (CIM3/BCIM3)] """":""問20:"" ""加入「71歲（翌年歲）以上需要接受積極治療」的要求，公司便可將有關保障提供直到 86歲(即與其 他嚴重病況的多重保障的保障年期一致)，並讓患有前列腺癌對生活和財政構成影響的客戶提供保 障，以支付醫療費用及生活開支。"":""CIM3/BCIM3的嚴重疾病延伸保障下是否設有 14天生存期？""" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-444,""""":""答"" ""加入「71歲（翌年歲）以上需要接受積極治療」的要求，公司便可將有關保障提供直到 86歲(即與其 他嚴重病況的多重保障的保障年期一致)，並讓患有前列腺癌對生活和財政構成影響的客戶提供保 障，以支付醫療費用及生活開支。"":""沒有，CIM3/BCIM3不設 14天生存期要求，受保人只需要在嚴重病況的診斷日期時仍然在生。""" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-445,""""":""E"" ""加入「71歲（翌年歲）以上需要接受積極治療」的要求，公司便可將有關保障提供直到 86歲(即與其 他嚴重病況的多重保障的保障年期一致)，並讓患有前列腺癌對生活和財政構成影響的客戶提供保 障，以支付醫療費用及生活開支。"":""嚴重腦退化症或柏金遜病終身年金""" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-446,""""":""問21:"" ""加入「71歲（翌年歲）以上需要接受積極治療」的要求，公司便可將有關保障提供直到 86歲(即與其 他嚴重病況的多重保障的保障年期一致)，並讓患有前列腺癌對生活和財政構成影響的客戶提供保 障，以支付醫療費用及生活開支。"":""嚴重腦退化症或柏金遜病終身年金所要求的疾病定義與嚴重疾病保障下的相同嗎？""" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-447,""""":""答"" ""加入「71歲（翌年歲）以上需要接受積極治療」的要求，公司便可將有關保障提供直到 86歲(即與其 他嚴重病況的多重保障的保障年期一致)，並讓患有前列腺癌對生活和財政構成影響的客戶提供保 障，以支付醫療費用及生活開支。"":""• 嚴重腦退化症：不相同，受保人除了需符合嚴重病況下「阿耳滋海默氏症／不可還原之器質 性腦退化疾病（腦退化症）」的定義，亦需要在30分為滿分的簡短智能測驗（MMSE）中取 得10分或以下或在另一項經醫學驗證和認可的認知功能測試中取得同等分數，此做法與與市 場上其他提供腦退化症終身年金的產品做法一致。 • 柏金遜病：相同""" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-448,""""":""問22:"" ""加入「71歲（翌年歲）以上需要接受積極治療」的要求，公司便可將有關保障提供直到 86歲(即與其 他嚴重病況的多重保障的保障年期一致)，並讓患有前列腺癌對生活和財政構成影響的客戶提供保 障，以支付醫療費用及生活開支。"":""如受保人被診斷患有「阿耳滋海默氏症／不可還原之器質性腦退化疾病（腦退化症）」，隨後情況惡 化為「嚴重腦退化症」，會得到什麼保障？""" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-449,""""":""答"" ""加入「71歲（翌年歲）以上需要接受積極治療」的要求，公司便可將有關保障提供直到 86歲(即與其 他嚴重病況的多重保障的保障年期一致)，並讓患有前列腺癌對生活和財政構成影響的客戶提供保 障，以支付醫療費用及生活開支。"":""• 首先，在被診斷患有「阿耳滋海默氏症／不可還原之器質性腦退化疾病（腦退化症）」時， 只要符合嚴重疾病保障或嚴重疾病延伸保障的條件（包括未曾因「柏金遜病」索償嚴重疾病 保障或嚴重疾病延伸保障），本公司將支付基本保額之100%的賠償。 • 隨後，當受保人被診斷患有「嚴重腦退化症」時，如受保人在該診斷日期當天少於86歲（翌 年歲），並且未曾因「柏金遜病」索償過嚴重腦退化症或柏金遜病終身年金，本公司將會於 該診斷日起計的1年後每年支付基本保額之6%，直至受保人身故為止。 例子： *請注意，無論曾否因「阿耳滋海默氏症／不可還原之器質性腦退化疾病（腦退化症）」 或「柏金遜 病」獲得嚴重疾病或嚴重疾病延伸賠償，只要在86歲（翌年歲）前符合「嚴重腦退化症」或「柏金遜 病」的疾病定義，則可在該診斷日期1年後獲得終身年金。""" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-450,""""":""問23:"" ""加入「71歲（翌年歲）以上需要接受積極治療」的要求，公司便可將有關保障提供直到 86歲(即與其 他嚴重病況的多重保障的保障年期一致)，並讓患有前列腺癌對生活和財政構成影響的客戶提供保 障，以支付醫療費用及生活開支。"":""索償嚴重腦退化症或柏金遜病終身年金需提供在生證明嗎？"" PRUHealth Guardian Critical Illness Plan Series 「誠保一生」危疾保系列 (CIM3/BCIM3)" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-451,"[PRUHealth Guardian Critical Illness Plan Series 「誠保一生」危疾保系列 (CIM3/BCIM3) PRUHealth Guardian Critical Illness Plan Series]" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-452,"""答"":""問24:"" ""需要於每年提供受保人的在生證明，該證明（例如覆診記錄）需於每年賠償支付日期前兩個月內發 出，且我們須於每年賠償支付日期前不少於一個月收妥。"":""如受保人為保單持有人，並已確診嚴重腦退化症或因其他疾病導致精神上失去行為能力，未必有能力 自行提交證明及申請賠償，可由他人作代表申請嗎?""" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-453,"""答"":""答"" ""需要於每年提供受保人的在生證明，該證明（例如覆診記錄）需於每年賠償支付日期前兩個月內發 出，且我們須於每年賠償支付日期前不少於一個月收妥。"":""本產品提供「智安排」免費預設保單服務，讓受保人可預先委任其的家人作指定人士申領理賠。若受 保人不幸因嚴重腦退化症或因其他疾病以致精神上失去行為能力，指定人士可代受保人申領理賠；指 定人士只需提交醫生證明，即可以簡易手續申請及領取理賠，以解決客戶燃眉之急。有關詳情，請瀏 覽 https://www.prudential.com.hk/tc/claims-support/policy-payment/smartappoint-service或 PIL MS000903。 請注意，「智安排」只適用於保單持有人及受保人為同一人的保單，且不適用於年齡少於 18 歲的受 保人或 BCIM3下的孕婦。""" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-454,"""答"":""F"" ""需要於每年提供受保人的在生證明，該證明（例如覆診記錄）需於每年賠償支付日期前兩個月內發 出，且我們須於每年賠償支付日期前不少於一個月收妥。"":""人壽延伸保障"" ""答"":""問25:"" ""需要於每年提供受保人的在生證明，該證明（例如覆診記錄）需於每年賠償支付日期前兩個月內發 出，且我們須於每年賠償支付日期前不少於一個月收妥。"":""人壽延伸保障從何時開始適用？""" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-455,"""答"":""答"" ""需要於每年提供受保人的在生證明，該證明（例如覆診記錄）需於每年賠償支付日期前兩個月內發 出，且我們須於每年賠償支付日期前不少於一個月收妥。"":""當已付訖及/或須支付首次嚴重疾病保障賠償後，受保人於相關病況的診斷日期相隔最少一年後（並 在86歲（翌年歲）前）身故，本公司將支付基本保額之100%為人壽延伸保障。 例子： 受保人於首次嚴重病況的診斷日期相隔不少於一年後（並在86歲（翌年歲）前）身故，因此能獲賠 償。""" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-456,"""答"":""G"" ""需要於每年提供受保人的在生證明，該證明（例如覆診記錄）需於每年賠償支付日期前兩個月內發 出，且我們須於每年賠償支付日期前不少於一個月收妥。"":""計劃推出及計劃基本內容"" ""答"":""問26:"" ""需要於每年提供受保人的在生證明，該證明（例如覆診記錄）需於每年賠償支付日期前兩個月內發 出，且我們須於每年賠償支付日期前不少於一個月收妥。"":""為何CIM3/BCIM3設有地區B保費？""" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-457,"""答"":""答"" ""需要於每年提供受保人的在生證明，該證明（例如覆診記錄）需於每年賠償支付日期前兩個月內發 出，且我們須於每年賠償支付日期前不少於一個月收妥。"":""此做法與CIM2(尊尚危疾加倍保)一致。 在產品設計時，公司須平衡保費水平、保障範圍和風險管理三方面。由於香港或澳門境外地區的疾病 和身故發生率和其他風險與香港有所不同，而這些因素將直接影響風險成本，所以公司於平衡以上三 方面後，將對地區B收取不同的保費。""" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-458,"""答"":""問27:"" ""需要於每年提供受保人的在生證明，該證明（例如覆診記錄）需於每年賠償支付日期前兩個月內發 出，且我們須於每年賠償支付日期前不少於一個月收妥。"":""為何CIM3/BCIM3與CIM2的保費有所不同？"" PRUHealth Guardian Critical Illness Plan Series 「誠保一生」危疾保系列 (CIM3/BCIM3)" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-459,"[「誠保一生」危疾保系列 (CIM3/BCIM3) PRUHealth Guardian Critical Illness Plan Series 「誠保一生」危疾保系列 (CIM3/BCIM3)] ""答"":""問28:"" ""CIM3/BCIM3保障範圍與CIM2不能直接比較，例如CIM2於索償首100%保障後仍享早期嚴重疾病保 障；而且產品推出時間不同，所以不能直接比較。"":""為何嚴重疾病延伸保障與人壽延伸保障按保單條款於受保人86歲（翌年歲）時被終止？""" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-460,"""答"":""答"" ""CIM3/BCIM3保障範圍與CIM2不能直接比較，例如CIM2於索償首100%保障後仍享早期嚴重疾病保 障；而且產品推出時間不同，所以不能直接比較。"":""根據再保公司的風險評估，86歲以上人士患多次危疾和身故的風險相對非常高。此保障期是為了維 持保費於合理的水平及配合人均壽命而釐定。CIM3保證於終身保障期內獲取最少等於 100%保額的 保障，只是嚴重疾病延伸保障/人壽延伸保障會於受保人 86歲（翌年歲）時完結，此做法與市場上大 部分產品一致。""" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-461,"""答"":""問29:"" ""CIM3/BCIM3保障範圍與CIM2不能直接比較，例如CIM2於索償首100%保障後仍享早期嚴重疾病保 障；而且產品推出時間不同，所以不能直接比較。"":""CIM3/BCIM3於受保人86歲（翌年歲）前後的保障有分別嗎？""" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-462,"""答"":""答"" ""CIM3/BCIM3保障範圍與CIM2不能直接比較，例如CIM2於索償首100%保障後仍享早期嚴重疾病保 障；而且產品推出時間不同，所以不能直接比較。"":""有。於緊隨受保人86歲（翌年歲）的保單周年日或以後： • 嚴重疾病延伸保障將不再適用， • 人壽延伸保障將不再適用， • 若受保人沒有在86歲（翌年歲）前確診嚴重腦退化或柏金遜病，嚴重腦退化症或柏金遜病終 身年金也不再適用， 索償嚴重疾病保障或身故保障後，保單便會立即終止。""" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-463,"""答"":""問30:"" ""CIM3/BCIM3保障範圍與CIM2不能直接比較，例如CIM2於索償首100%保障後仍享早期嚴重疾病保 障；而且產品推出時間不同，所以不能直接比較。"":""為什麼港元和美元的保費率會不同？""" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-464,"""答"":""答"" ""CIM3/BCIM3保障範圍與CIM2不能直接比較，例如CIM2於索償首100%保障後仍享早期嚴重疾病保 障；而且產品推出時間不同，所以不能直接比較。"":""因美元和港元的投資回報不同，美元和港元保單之保費率亦有不同。""" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-465,"""答"":""問31:"" ""CIM3/BCIM3保障範圍與CIM2不能直接比較，例如CIM2於索償首100%保障後仍享早期嚴重疾病保 障；而且產品推出時間不同，所以不能直接比較。"":""在嚴重疾病保障賠償後，CIM3/BCIM3會繼續生效嗎？""" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-466,"""答"":""答"" ""CIM3/BCIM3保障範圍與CIM2不能直接比較，例如CIM2於索償首100%保障後仍享早期嚴重疾病保 障；而且產品推出時間不同，所以不能直接比較。"":""• 如在86歲（翌年歲）前首次確診嚴重病況，則在嚴重疾病保障賠償後，CIM3/BCIM3繼續生 效。客戶仍受保於嚴重疾病延伸保障，人壽延伸保障及嚴重腦退化症或柏金遜病終身年金。 請注意，保單會於受保人86歲（翌年歲）時自動終止（除非受保人在86歲（翌年歲）前確診 嚴重腦退化症/柏金遜病而受保於嚴重腦退化症或柏金遜病終身年金）。 • 如在86歲（翌年歲）或以後首次確診嚴重病況而獲得嚴重疾病保障賠償後，CIM3/BCIM3將 會終止。""" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-467,"""答"":""問32:"" ""CIM3/BCIM3保障範圍與CIM2不能直接比較，例如CIM2於索償首100%保障後仍享早期嚴重疾病保 障；而且產品推出時間不同，所以不能直接比較。"":""為什麼CIM3某些年齡下的總保費會高於保障額？""" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-468,"""答"":""答"" ""CIM3/BCIM3保障範圍與CIM2不能直接比較，例如CIM2於索償首100%保障後仍享早期嚴重疾病保 障；而且產品推出時間不同，所以不能直接比較。"":""CIM3提供多重危疾及身故保障（即賠償總額有機會多於保額之100%），故總保費有機會高於保障 額。此情況亦常見於其他多重危疾產品。""" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-469,"""答"":""問33:"" ""CIM3/BCIM3保障範圍與CIM2不能直接比較，例如CIM2於索償首100%保障後仍享早期嚴重疾病保 障；而且產品推出時間不同，所以不能直接比較。"":""為什麼CIM3/BCIM3不可行使遞增保障權益(BPO)？""" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-470,"""答"":""答"" ""CIM3/BCIM3保障範圍與CIM2不能直接比較，例如CIM2於索償首100%保障後仍享早期嚴重疾病保 障；而且產品推出時間不同，所以不能直接比較。"":""由於 CIM3/BCIM3與其他基本計劃不同，CIM3/BCIM3有多重保障的元素在內，故不設遞增保障權 益(BPO)。此做法亦與 CIE3及 CIM2一致。""" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-471,"""答"":""問34:"" ""CIM3/BCIM3保障範圍與CIM2不能直接比較，例如CIM2於索償首100%保障後仍享早期嚴重疾病保 障；而且產品推出時間不同，所以不能直接比較。"":""客戶在供款期內獲得兒童疾病保障、早期嚴重疾病保障或深切治療保障賠償後，保額及保費會否重新 計算？""" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-472,"""答"":""答"" ""CIM3/BCIM3保障範圍與CIM2不能直接比較，例如CIM2於索償首100%保障後仍享早期嚴重疾病保 障；而且產品推出時間不同，所以不能直接比較。"":""不會。保額及保費均不會在兒童疾病保障、早期嚴重疾病保障或深切治療保障賠償後而有所改變，惟 於支付往後之賠償時或會因應過往索償而調整賠償金額。而且，本公司就嚴重兒童病況支付兒童疾病 保障或支付早期嚴重疾病保障賠償後，會由下一個保費到期日起豁免CIM3/BCIM3的12個月保費。"" PRUHealth Guardian Critical Illness Plan Series 「誠保一生」危疾保系列 (CIM3/BCIM3) 註：公司保留權利於每個保單周年日檢討保費率，並相應劃一調整特定風險級別的保費率。 問35: 現有之危疾保障計劃(如CIM2)可否轉換至CIM3？ 答 不可以。由於CIM3/BCIM3屬另一全新產品，根據監管要求，客戶必須按新保單申請程序進行投保 （包括進行財務需要分析FNA，簽署CIM3/BCIM3的建議書，國內人士投保驗證等）。 問36: CIM3推出後，CIE3（危疾加護保）仍然會繼續銷售嗎？" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-473,"答 會。由於計劃保障各有不同，故可適合不同客戶的需要，讓客戶有更多選擇。 例如CIE3的癌症保障會較全面，而CIM3的兒童和多重危疾及人壽保障則較全面（例如延伸至三大危 疾以外的嚴重疾病），各有所長。 H 核保及行政指引 問37: CIM3/BCIM3不設有關於先天性或發育中出現異常情況之不保事項，有沒有常見例子？ 答 先天性疾病 相關病況 腦積水 Hydrocephalus 植入大腦內分流器 Cerebral Shunt Insertion 心肌橋 Myocardial Bridging 需要進行外科手術的冠狀動脈病 /心臟病發作 Coronary Artery Surgery Requiring Surgery / Heart Attack 心室中隔缺損 Ventricular Septal Defect 感染性心內膜炎 Infective Endocarditis 漿果樣動脈瘤 Berry Aneurysm 中風 Stroke 注意： • BCIM3:不會受任何先天性或發育中出現異常情況影響" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-474,"• CIM3: 該先天性疾病或發育異常或其徵狀及病徵須在保單發出前及保單發出後首90日內未獲 發現，方可獲得保障。 問38: CIM3不設有關於先天性或遺傳疾病或發育中出現異常情況之不保事項，在投保時有什麼需要特別注 意呢？ 答 雖然CIM3不設此不保事項，但於申請書上必須如實申報每一項已存在狀況，讓核保部作出準確決 定，以保障客戶的利益。 問39: 如受保人的出生日期在4月，而CIM3/BCIM3在5月推出，可否推前首期保費日 (backdate)至4月？ 答 CIM3：最多可推前首期保費日 (backdate)至3個月前。 BCIM3：不接受推前首期保費日 (backdate)。 I 理賠事項 問40: 若客戶於香港以外地方被證實患上CIM3/BCIM3內的指定病況或入住深切治療部，會否影響其索償？ 答 • 就病況而言，即使客戶於香港以外地方被證實患上指定病況，只要客戶符合所有保單條款根 據病況、註冊醫生及註冊專科醫生的定義，並遞交已填妥的索償表格及由主診專科醫生簽發 的醫療報告，客戶是可獲得賠償的" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-475,"PRUHealth Guardian Critical Illness Plan Series 「誠保一生」危疾保系列 (CIM3/BCIM3) [PRUHealth Guardian Critical Illness Plan Series 「誠保一生」危疾保系列 (CIM3/BCIM3) PRUHealth Guardian Critical Illness Plan Series]" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-476,若受保人為中國內地人士： • 如於中華人民共和國境內(香港及澳門除外)被診斷患上病況(不論是兒童嚴重病況、兒童次級 嚴重病況、早期嚴重病況或嚴重病況)，該病況必須經中華人民共和國選定醫院的註冊醫生診 斷並以書面證明，方可獲得相關危疾保障。 • 如於中華人民共和國境內(香港及澳門除外)入住深切治療部，則該住院必須為中華人民共和國 選定的三級護理醫院方可獲賠償。 請注意，公司保留權利要求受保人自費提供進一步的文件或證據，以協助公司評核索償；或公司保留 指定一名註冊醫生為受保人再作身體檢查的權利。 _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-477,""""":""問41:"" ""• 就深切治療而言，只要客戶符合合資格的深切治療部留醫的情況，亦可獲得賠償。 因此對於考慮到外國生活或升學的客戶來説，CIM3/BCIM3能全面照顧他們的需要。"":""在早期嚴重疾病保障下，原位癌保障是否可就每項器官都可獲得25%投保額作賠償嗎？""" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-478,""""":""答"" ""• 就深切治療而言，只要客戶符合合資格的深切治療部留醫的情況，亦可獲得賠償。 因此對於考慮到外國生活或升學的客戶來説，CIM3/BCIM3能全面照顧他們的需要。"":""可以。根據保單條款，CIM3/BCIM3為原位癌提供最多兩次早期嚴重疾病保障賠償，就第2次原位癌 索償的器官須與第1次賠償的器官不同。處理原位癌保障時，若器官由左右兩部分所構成(包括但不限 於乳房、卵巢、輸卵管、睪丸及肺)，則左右兩部分將被視為同一個器官。 請注意，結腸及直腸，或胃及食道，均分別被視為不同器官。"" PRUHealth Guardian Critical Illness Plan Series 「誠保一生」危疾保系列 (CIM3/BCIM3) 附錄-(i)保費率" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-479,"[附錄-(i)保費率 PRUHealth Guardian Critical Illness Plan Series] ""投保年齡"":"""" ""每 1,000元投保額之年繳基本保費"":""非吸煙人士、美元(USD)、地區 A"" (翌年歲) 男性 女性 ""投保年齡"":"""" ""每 1,000元投保額之年繳基本保費"":""供款年期"" 5年 10年 15年 20年 25年 5年 10年 15年 20年 25年 BCIM3 ""投保年齡"":""合資格孕婦*"" ""每 1,000元投保額之年繳基本保費"":""/ / / / / / 24.98 17.40 14.33 12.86"" CIM3" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-480,1 2 3 4 5 47.55 25.33 17.64 14.28 12.80 47.81 25.47 17.78 14.38 12.88 48.08 25.62 17.92 14.48 12.96 48.35 25.76 18.06 14.58 13.03 48.62 25.91 18.20 14.68 13.11 46.23 24.63 17.17 14.37 12.91 46.85 25.00 17.41 14.53 13.02 47.47 25.29 17.66 14.68 13.12 48.10 25.63 17.91 14.84 13.22 48.75 25.98 18.16 15.00 13.33 _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-481,6 7 8 9 10 49.82 26.55 18.78 15.11 13.48 51.04 27.20 19.37 15.55 13.86 52.30 27.87 19.98 16.00 14.25 53.59 28.56 20.61 16.47 14.66 54.92 29.27 21.26 16.95 15.07 50.08 26.69 18.69 15.44 13.71 51.45 27.42 19.23 15.89 14.11 52.85 28.17 19.79 16.35 14.52 54.30 28.94 20.36 16.82 14.94 55.78 29.73 20.95 17.31 15.37 _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-482,11 12 13 14 15 57.22 30.49 22.01 17.54 15.57 59.62 31.77 22.80 18.16 16.09 62.13 33.10 23.61 18.79 16.63 64.73 34.49 24.45 19.44 17.18 67.45 35.94 25.32 20.12 17.76 58.42 31.10 21.86 17.90 15.90 61.18 32.53 22.81 18.52 16.44 64.07 34.03 23.80 19.16 17.00 67.09 35.60 24.83 19.82 17.58 70.26 37.24 25.91 20.51 18.18 _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-483,16 17 18 19 20 68.79 36.65 25.97 20.59 18.22 70.15 37.37 26.63 21.07 18.70 71.34 38.01 27.25 21.56 19.14 72.53 38.64 27.88 22.06 19.58 73.77 39.30 28.52 22.70 20.05 71.80 38.15 26.57 21.08 18.64 73.37 39.09 27.24 21.68 19.12 74.78 39.84 27.79 22.16 19.56 76.20 40.60 28.34 22.67 20.02 78.07 41.59 28.91 23.19 20.57 _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-484,21 22 23 24 25 76.10 40.55 29.18 23.26 20.58 78.51 41.83 29.85 23.83 21.12 80.99 43.15 30.55 24.42 21.68 83.56 44.52 31.26 25.02 22.25 86.20 45.92 31.98 25.64 22.83 80.87 43.08 29.96 23.98 21.15 83.77 44.63 31.05 24.80 21.74 86.78 46.23 32.18 25.64 22.34 89.89 47.89 33.34 26.51 22.97 93.12 49.61 34.55 27.41 23.61 _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-485,26 27 28 29 30 88.98 47.41 32.91 26.29 23.39 91.85 48.93 33.87 26.95 23.96 94.82 50.51 34.86 27.62 24.54 97.87 52.14 35.88 28.32 25.14 101.03 53.82 36.93 29.03 25.75 96.25 51.28 35.69 28.30 24.36 99.49 53.00 36.87 29.21 25.14 102.84 54.78 38.09 30.15 25.94 106.30 56.62 39.34 31.12 26.77 109.87 58.53 40.64 32.13 27.62 _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-486,31 32 33 34 35 104.07 55.44 38.33 30.03 26.69 107.47 57.25 39.68 31.18 27.73 110.99 59.12 41.08 32.37 28.81 114.62 61.06 42.54 33.61 29.93 118.37 63.05 44.04 34.89 31.10 112.92 60.15 42.08 33.30 28.50 116.34 61.97 43.45 34.42 29.49 119.87 63.85 44.88 35.58 30.51 123.50 65.79 46.34 36.79 31.56 127.25 67.78 47.86 38.03 32.65 _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-487,36 37 38 39 40 122.50 65.26 45.64 36.12 32.19 126.78 67.53 47.30 37.39 33.32 131.21 69.89 49.03 38.70 34.49 135.80 72.33 50.81 40.06 35.69 140.54 74.86 52.66 41.47 36.95 130.39 69.45 49.29 38.96 33.76 133.61 71.16 50.77 39.92 34.90 136.90 72.92 52.29 40.90 36.07 140.28 74.72 53.85 41.91 37.29 143.74 76.56 55.47 42.94 38.55 _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-488,41 42 43 44 45 145.85 77.69 54.31 42.79 38.03 151.73 80.82 56.42 44.33 39.29 157.85 84.08 58.62 45.92 40.59 164.21 87.47 60.90 47.56 41.94 170.83 90.99 63.27 49.27 43.33 147.64 78.64 57.05 44.29 39.40 152.96 81.47 58.81 45.79 40.56 158.47 84.40 60.63 47.33 41.76 164.18 87.44 62.50 48.93 42.99 170.09 90.59 64.44 50.58 44.26 _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-489,46 47 48 49 50 176.10 93.80 65.14 50.73 44.77 181.53 96.69 67.08 52.25 46.27 187.13 99.67 69.06 53.80 47.82 192.89 102.74 71.11 55.41 49.42 198.84 105.90 73.22 57.06 51.07 173.39 92.35 65.59 51.67 45.41 176.75 94.13 66.77 52.79 46.60 180.18 95.96 67.96 53.94 47.82 183.68 97.82 69.18 55.10 49.07 187.24 99.71 70.42 56.29 50.36 _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-490,51 52 53 54 55 203.82 109.09 75.16 59.11 210.48 112.51 77.71 61.61 217.35 116.04 80.34 64.22 224.44 119.68 83.05 66.94 231.77 123.44 85.86 69.77 191.52 101.99 71.80 58.12 196.57 104.68 73.90 60.50 201.76 107.44 76.06 62.98 207.09 110.28 78.29 65.57 212.55 113.19 80.58 68.26 _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-491,56 57 58 59 60 239.79 127.71 89.40 248.10 132.13 93.08 256.69 136.71 96.91 265.58 141.44 100.90 274.78 146.34 105.05 219.81 117.05 83.87 227.31 121.04 87.30 235.06 125.17 90.87 243.08 129.44 94.59 251.38 133.86 98.46 _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-492,"61 62 63 64 65 283.42 150.94 292.32 155.68 301.51 160.57 310.98 165.61 320.75 170.82 261.66 139.33 272.36 145.02 283.49 150.95 295.08 157.12 307.15 163.54 PRUHealth Guardian Critical Illness Plan Series 「誠保一生」危疾保系列 (CIM3/BCIM3)" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-493,"[「誠保一生」危疾保系列 (CIM3/BCIM3) PRUHealth Guardian Critical Illness Plan Series] ""投保年齡"":"""" ""每 1,000元投保額之年繳基本保費"":""吸煙人士、美元(USD)、地區 A"" (翌年歲) 男性 女性 ""投保年齡"":"""" ""每 1,000元投保額之年繳基本保費"":""供款年期"" 5年 10年 15年 20年 25年 5年 10年 15年 20年 25年 BCIM3 ""投保年齡"":""合資格孕婦*"" ""每 1,000元投保額之年繳基本保費"":""/ / / / / / 24.98 17.40 14.33 12.86"" CIM3" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-494,1 2 3 4 5 47.55 25.33 17.64 14.28 12.80 47.81 25.47 17.78 14.38 12.88 48.08 25.62 17.92 14.48 12.96 48.35 25.76 18.06 14.58 13.03 48.62 25.91 18.20 14.68 13.11 46.23 24.63 17.17 14.37 12.91 46.85 25.00 17.41 14.53 13.02 47.47 25.29 17.66 14.68 13.12 48.10 25.63 17.91 14.84 13.22 48.75 25.98 18.16 15.00 13.33 _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-495,6 7 8 9 10 49.82 26.55 18.78 15.11 13.48 51.04 27.20 19.37 15.55 13.86 52.30 27.87 19.98 16.00 14.25 53.59 28.56 20.61 16.47 14.66 54.92 29.27 21.26 16.95 15.07 50.08 26.69 18.69 15.44 13.71 51.45 27.42 19.23 15.89 14.11 52.85 28.17 19.79 16.35 14.52 54.30 28.94 20.36 16.82 14.94 55.78 29.73 20.95 17.31 15.37 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""投保年齡"":"""" ""每 1,000元投保額之年繳基本保費"":""非吸煙人士、港元(HKD)、地區 A"" (翌年歲) 男性 女性 ""投保年齡"":"""" ""每 1,000元投保額之年繳基本保費"":""供款年期"" 5年 10年 15年 20年 25年 5年 10年 15年 20年 25年 BCIM3H ""投保年齡"":""合資格孕婦*"" ""每 1,000元投保額之年繳基本保費"":""/ / / / / / 26.98 18.80 15.47 13.88"" CIM3H" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-508,1 2 3 4 5 51.35 27.36 19.05 15.42 13.82 51.63 27.51 19.20 15.53 13.91 51.93 27.67 19.35 15.64 14.00 52.22 27.82 19.50 15.75 14.07 52.51 27.98 19.66 15.85 14.16 49.93 26.60 18.54 15.52 13.94 50.60 27.00 18.80 15.69 14.06 51.27 27.31 19.07 15.85 14.17 51.95 27.68 19.34 16.03 14.28 52.65 28.06 19.61 16.20 14.40 _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-509,6 7 8 9 10 53.81 28.67 20.28 16.32 14.56 55.12 29.38 20.92 16.79 14.97 56.48 30.10 21.58 17.28 15.39 57.88 30.84 22.26 17.79 15.83 59.31 31.61 22.96 18.31 16.28 54.09 28.83 20.19 16.68 14.81 55.57 29.61 20.77 17.16 15.24 57.08 30.42 21.37 17.66 15.68 58.64 31.26 21.99 18.17 16.14 60.24 32.11 22.63 18.69 16.60 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""每 1,000元投保額之年繳基本保費"":""吸煙人士、美元(USD)、地區 B"" (翌年歲) 男性 女性 ""投保年齡"":"""" ""每 1,000元投保額之年繳基本保費"":""供款年期"" 5年 10年 15年 20年 25年 5年 10年 15年 20年 25年 BCIM3 ""投保年齡"":""合資格孕婦*"" ""每 1,000元投保額之年繳基本保費"":""/ / / / / / 26.98 18.74 15.46 13.81"" CIM3" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-551,1 2 3 4 5 50.10 27.39 19.06 15.43 13.77 50.51 27.44 19.14 15.47 13.82 50.93 27.49 19.22 15.48 13.83 51.36 27.54 19.30 15.51 13.85 51.79 27.59 19.38 15.54 13.88 48.98 26.57 18.42 15.49 13.86 49.71 27.00 18.79 15.59 13.92 50.44 27.04 18.83 15.69 13.99 51.18 27.28 19.03 15.79 14.05 51.94 27.53 19.24 15.89 14.12 _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-552,6 7 8 9 10 53.06 28.27 19.97 15.99 14.26 54.37 28.97 20.58 16.46 14.64 55.71 29.68 21.20 16.94 15.04 57.09 30.41 21.85 17.44 15.45 58.50 31.16 22.51 17.95 15.87 53.36 28.31 19.82 16.35 14.53 54.82 29.11 20.41 16.82 14.94 56.32 29.94 21.03 17.31 15.38 57.86 30.79 21.66 17.81 15.82 59.44 31.67 22.31 18.33 16.28 _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-553,11 12 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B"" (翌年歲) 男性 女性 ""投保年齡"":"""" ""每 1,000元投保額之年繳基本保費"":""供款年期"" 5年 10年 15年 20年 25年 5年 10年 15年 20年 25年 BCIM3H ""投保年齡"":""合資格孕婦*"" ""每 1,000元投保額之年繳基本保費"":""/ / / / / / 29.14 20.24 16.70 14.92"" CIM3H" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-565,1 2 3 4 5 54.11 29.58 20.58 16.66 14.87 54.55 29.64 20.67 16.71 14.93 55.00 29.69 20.76 16.72 14.94 55.47 29.74 20.84 16.75 14.96 55.93 29.80 20.93 16.78 14.99 52.90 28.70 19.89 16.73 14.97 53.69 29.16 20.29 16.84 15.03 54.48 29.20 20.34 16.95 15.11 55.27 29.46 20.55 17.05 15.17 56.10 29.73 20.78 17.16 15.25 _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-566,6 7 8 9 10 57.30 30.53 21.57 17.27 15.40 58.72 31.29 22.23 17.78 15.81 60.17 32.05 22.90 18.30 16.24 61.66 32.84 23.60 18.84 16.69 63.18 33.65 24.31 19.39 17.14 57.63 30.57 21.41 17.66 15.69 59.21 31.44 22.04 18.17 16.14 60.83 32.34 22.71 18.69 16.61 62.49 33.25 23.39 19.23 17.09 64.20 34.20 24.09 19.80 17.58 _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-567,11 12 13 14 15 65.87 35.06 25.20 20.06 17.77 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""投保年齡"":""合資格孕婦*"" ""每 1,000元投保額之年繳基本保費"":""/ / / / / / 29.14 20.24 16.70 14.92"" CIM3H" _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-579,1 2 3 4 5 54.11 29.58 20.58 16.66 14.87 54.55 29.64 20.67 16.71 14.93 55.00 29.69 20.76 16.72 14.94 55.47 29.74 20.84 16.75 14.96 55.93 29.80 20.93 16.78 14.99 52.90 28.70 19.89 16.73 14.97 53.69 29.16 20.29 16.84 15.03 54.48 29.20 20.34 16.95 15.11 55.27 29.46 20.55 17.05 15.17 56.10 29.73 20.78 17.16 15.25 _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-580,6 7 8 9 10 57.30 30.53 21.57 17.27 15.40 58.72 31.29 22.23 17.78 15.81 60.17 32.05 22.90 18.30 16.24 61.66 32.84 23.60 18.84 16.69 63.18 33.65 24.31 19.39 17.14 57.63 30.57 21.41 17.66 15.69 59.21 31.44 22.04 18.17 16.14 60.83 32.34 22.71 18.69 16.61 62.49 33.25 23.39 19.23 17.09 64.20 34.20 24.09 19.80 17.58 _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-581,11 12 13 14 15 65.87 35.06 25.20 20.06 17.77 68.68 36.51 26.11 20.75 18.40 71.60 38.03 27.05 21.46 19.07 74.65 39.60 28.04 22.20 19.75 77.84 41.26 29.05 22.97 20.48 67.26 35.80 25.15 20.51 18.21 70.48 37.48 26.27 21.25 18.86 73.85 39.23 27.42 22.02 19.54 77.38 41.05 28.63 22.82 20.24 81.09 42.97 29.89 23.65 20.96 _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-582,16 17 18 19 20 79.16 42.07 29.72 23.62 21.01 80.52 42.89 30.40 24.29 21.56 81.89 43.62 31.27 24.85 22.06 100.72 53.63 37.13 29.45 26.27 104.97 55.63 38.67 30.52 26.98 82.85 44.13 30.72 24.31 21.55 84.64 45.31 31.57 24.99 22.14 86.27 46.17 32.21 25.67 22.66 106.76 56.85 39.69 30.68 26.32 110.96 59.09 41.39 32.00 27.49 _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-583,21 22 23 24 25 109.06 57.86 40.21 31.58 27.80 113.32 60.18 41.80 32.67 28.65 117.74 62.59 43.45 33.80 29.53 122.34 65.09 45.17 34.97 30.43 127.13 67.69 46.96 36.18 31.36 115.66 61.54 43.04 33.32 28.64 120.56 64.08 44.76 34.69 29.85 125.67 66.73 46.54 36.10 31.11 130.99 69.50 48.39 37.58 32.43 136.54 72.37 50.33 39.13 33.80 _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-584,26 27 28 29 30 132.01 70.22 48.70 37.55 32.51 137.07 72.86 50.50 38.99 33.71 142.33 75.58 52.37 40.47 34.95 147.80 78.41 54.31 42.01 36.22 153.48 81.35 56.32 43.61 37.56 141.47 75.05 52.24 40.61 35.12 146.56 77.82 54.22 42.14 36.49 151.84 80.70 56.28 43.73 37.93 157.30 83.68 58.42 45.37 39.41 162.97 86.78 60.64 47.09 40.95 _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-585,31 32 33 34 35 158.86 84.59 58.72 45.31 39.26 164.99 87.85 61.15 47.23 40.93 171.36 91.24 63.69 49.24 42.68 177.97 94.76 66.33 51.33 44.50 184.85 98.42 69.09 53.51 46.40 168.77 89.87 62.88 48.88 42.58 174.59 92.96 65.11 50.68 44.22 180.62 96.16 67.44 52.56 45.92 186.85 99.48 69.84 54.51 47.68 193.30 102.91 72.33 56.52 49.52 _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-586,36 37 38 39 40 192.57 102.52 71.98 55.87 48.51 200.63 106.81 75.00 58.33 50.73 209.02 111.28 78.14 60.90 53.04 217.76 115.93 81.41 63.59 55.46 226.86 120.78 84.82 66.39 58.00 199.89 106.42 74.90 58.65 51.40 206.71 110.05 77.57 60.86 53.35 213.76 113.81 80.32 63.16 55.38 221.07 117.69 83.18 65.53 57.49 228.60 121.71 86.13 68.01 59.68 _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-587,41 42 43 44 45 235.48 125.37 88.20 69.49 60.86 246.10 131.17 92.45 72.89 64.03 257.18 137.22 96.90 76.47 67.36 268.77 143.56 101.55 80.22 70.87 280.88 150.20 106.43 84.16 74.55 235.17 125.20 88.69 70.08 61.60 242.45 129.21 91.62 72.48 63.81 249.96 133.36 94.65 74.95 66.09 257.69 137.64 97.78 77.50 68.45 265.67 142.05 101.02 80.15 70.89 _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-588,46 47 48 49 50 289.31 154.70 109.90 87.13 77.52 297.99 159.34 113.49 90.20 80.61 306.95 164.12 117.18 93.39 83.82 316.17 169.04 121.00 96.68 87.16 325.66 174.12 124.95 100.08 90.62 270.23 144.48 102.84 81.68 72.38 274.86 146.96 104.70 83.25 73.92 279.58 149.47 106.57 84.84 75.47 284.37 152.03 108.50 86.48 77.06 289.25 154.63 110.44 88.13 78.68 _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-589,51 52 53 54 55 334.53 178.87 128.83 103.98 345.92 184.95 133.70 108.27 357.71 191.25 138.77 112.74 369.89 197.76 144.03 117.40 382.49 204.49 149.48 122.23 294.90 157.66 112.85 89.86 301.98 161.44 115.91 92.59 309.23 165.30 119.06 95.41 316.65 169.26 122.29 98.30 324.24 173.32 125.61 101.28 _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-590,56 57 58 59 60 396.64 212.23 156.05 411.31 220.28 162.90 426.52 228.61 170.05 442.30 237.28 177.51 458.67 246.26 185.30 336.11 179.81 130.54 348.41 186.54 135.66 361.16 193.53 140.97 374.39 200.77 146.50 388.10 208.30 152.25 _sys_auto_gen_doc_id-14696288967531316717-591,"61 62 63 64 65 480.55 258.44 503.45 271.23 527.46 284.64 552.61 298.72 578.97 313.49 405.64 217.70 423.96 227.53 443.11 237.81 463.14 248.54 484.07 259.76 *不受孕婦年齡/胎兒性別影響" _sys_auto_gen_doc_id-11288372051323430238-0,"2022年邛崃平乐古镇·天台山旅游景区提质改造工程项目 收益债券（品种二）簿记建档发行结果 一、债券发行结果 根据国家发展和改革委员会发改企业债券〔2021〕261号文件批准，邛崃市 天际山水文化旅游投资集团有限公司于 2022年 8 月 18日完成 2022 年邛崃平乐 古镇·天台山旅游景区提质改造工程项目收益债券（品种二）簿记建档发行。 债券发行结果如下: 债券简称: 22邛崃旅投项目债 02 债券代码: 2224007 计划发行总量:40,000.00（万元） 实际发行总量:40,000.00（万元） 基础发行额（选填）：25,000（万元） 弹性配售额（选填）：15,000（万元） 当期追加发行额（选填）： / （万元） 首场认购倍率： 1.3倍 首场配售家数： 5 （家） 追加场认购倍率（选填）： / 发行价格：100（元） 票面利率： 5.30 % 利率基准（选填）： / 利差（选填）： / % 二、募集资金用途 本期债券募集资金全部用于邛崃平乐古镇·天台山旅游景区提质改造工 程，具体如下：" _sys_auto_gen_doc_id-11288372051323430238-1,"[程，具体如下： ] ""序号"":""1"" ""项目名称/资金投向"":""邛崃平乐古镇·天台山旅游景区提质改造工程"" ""金额（亿元）"":""4"" ""序号"":"""" ""项目名称/资金投向"":""总计"" ""金额（亿元）"":""4"" [序号 项目名称/资金投向 金额（亿元） 1 邛崃平乐古镇·天台山旅游景区提质改造工程 4 总计 4](本页无正文,为《2022年邛崃平乐古镇·天台山旅游景区提 质改造工程项目收益债券(品种二)簿记建档发行结果》签章页() 2505381015 邛崃市天际山水文化旅游投资集团有限公司(单位公章) 2022年8月18日" _sys_auto_gen_doc_id-2171075230464164895-0,"交通银行股份有限公司 2023年第一期 23大丰海港 CP001信用风险缓释凭证 创设情况公告 交通银行股份有限公司 2023 年第一期 23 大丰海港 CP001 信用风险缓释凭 证创设工作已经结束。根据配售及登记结果，现将本期凭证创设情况公告如下： 凭证名称：交通银行股份有限公司 2023年第一期 23大丰海港 CP001信用 风险缓释凭证 凭证简称：23交行 CRMW012（23大丰海港 CP001） 凭证代码：022300081 参考实体：江苏盐城港大丰港开发集团有限公司 标的债务：23大丰海港 CP001 信用事件：破产；支付违约，宽限期为 3个营业日，起点金额为人民币 100 万元 结算方式：实物结算 信用保护费费率：1.8% 凭证登记日：2023年 4月 28日 上市流通日：2023年 5月 4日 约定到期日：2024年 4月 28日 计划创设名义本金金额：50,000万元 [实际创设名义本金金额：0万元]份有限 行股 交通银行股份有限公司 4 日 2023年5" _sys_auto_gen_doc_id-11210817750186437730-0,"亚洲基础设施投资银行 2023年第一期人民币债券（可持续发展债券）（债券通） 发行方案 亚洲基础设施投资银行（以下简称“发行人”）发行亚洲基础设施投资银行2023年第 一期人民币债券（可持续发展债券）（债券通）（以下简称“本期债券”）已在中国银行 间市场交易商协会（以下简称“协会”）注册。中国银行股份有限公司（以下简称“中国 银行”）为本期债券发行的牵头主承销商（以下简称“牵头主承销商”）和牵头簿记管理 人（以下简称“簿记管理人”）。中国农业银行股份有限公司（以下简称“中国农业银 行”）、中国建设银行股份有限公司（以下简称“中国建设银行”）、中信证券股份有限 公司（以下简称“中信证券”）、星展银行（中国）有限公司（以下简称“星展银行”） 及中国工商银行股份有限公司（以下简称“中国工商银行”）为本期债券发行的联席主承 销商（以下简称“联席主承销商”，与牵头主承销商合称“主承销商”）。 根据协会的相关规定及自律规则，发行人与簿记管理人将本期债券的具体发行方案披 露如下： 一、发行基本情况 债务融资工具名称：亚洲基础设施投资银行2023年第一期人民币债券（可持续发 展债券）（债券通）" _sys_auto_gen_doc_id-11210817750186437730-1,"发行品种：人民币债券 发行人全称：亚洲基础设施投资银行 发行人所在类别：国际开发机构 牵头主承销商：中国银行 联席主承销商：中国农业银行、中国建设银行、中信证券、星展银行及中国工商 银行 簿记管理人：中国银行 注册通知书文号：中市协注〔2022〕RB1号 接受注册时间：2022年12月13日 注册金额：人民币100亿元 发行金额：人民币15亿元 本期债券期限：五（5）年 根据协会的相关规定及自律规则，发行人与簿记管理人将本期债券的发行方案进行披 露。 二、发行方式的决策过程及依据 本期债券拟采取集中簿记建档的发行方式。选择集中簿记发行的原因： 1、簿记建档是一种市场化的发行方式，也是国外比较成熟的证券发行方式，其在各国 债券市场中广泛使用。从国内的实践看，大型企业债、公司债和非金融企业债务融资工具 绝大多数都采取簿记建档的方式发行。 2、簿记建档定价市场化，符合发行人的要求。簿记建档过程中直接接收承销团的申购 订单，其最终发行利率根据承销团的投标结果而定，投资人在簿记投标过程中体现出的竞 争和博弈能有效提高定价效率，尤其是在市场比较稳定或者市场向好，投资者需求强烈的 情况下，更容易获得较为有利的发行利率。" _sys_auto_gen_doc_id-11210817750186437730-2,"3、集中簿记建档属于簿记建档发行方式的一种，指牵头主承销商作为簿记管理人在集 中簿记建档系统实现簿记建档集中处理，汇总承销团成员/投资人认购债务融资工具利率 （价格）及数量意愿，按约定的定价和配售方式确定最终发行利率（价格）并进行配售的 行为。通过集中簿记建档系统发行，有利于保证发行过程的合规性，提高市场效率。 因此，本期债券采用集中簿记建档方式发行。发行人和主承销商承诺严格按照主管部 门对集中簿记建档的相关要求，公开、公正开展本期债券发行工作，本发行方案所有内容 发行人均已知悉。 为提高公开决策的透明度，由中国银行投资银行部牵头组建簿记管理人团队，由债券 承销团队、债券发行团队集体参与簿记建档流程，共同进行定价决策，由风险内控团队对 债券发行定价过程进行监督，由簿记管理人团队做好簿记管理主要过程记录，相关文件留 档备查。 三、集中簿记建档的相关安排 （一）发行时间安排 详见《亚洲基础设施投资银行2023年第一期人民币债券（可持续发展债券）（债券通） 补充募集说明书》。" _sys_auto_gen_doc_id-11210817750186437730-3,"本期债券发行过程中存在延长簿记建档时间的可能。发行人承诺延长前会预先进 行充分披露，每次延长时间不低于1小时，且延长后的簿记截止时间不晚于簿记截止日 20：00。特殊情况下，延长后的簿记截止时间不晚于簿记截止日次一工作日11：00。 （二）定价原则 1、足额或超募的定价 申购时间截止后，簿记管理人将全部合规申购单按申购利率由低到高逐一排列，取募 满集中簿记建档总额对应的申购利率作为本期债券最终发行利率。 2、认购不足的定价 集中簿记建档中，如出现全部合规申购额小于集中簿记建档总额的情况，则主承销商 将按照《亚洲基础设施投资银行2022-2024年人民币债券（可持续发展债券）发行项目承 销协议》（以下简称“《承销协议》”）及《亚洲基础设施投资银行2023年第一期人民币 债券（可持续发展债券）（债券通）补充承销协议》（以下简称“《补充承销协议》”） 相关约定启动余额包销流程，以确保全额募集款项的缴付。 （三）配售 1、配售原则 簿记管理人应通过其集体决策会议根据本期债券申购情况，遵守“价格优先”的 原则对全部有效申购进行配售。承销团成员的获配金额不得超过其有效申购中相应的 申购金额。 2、配售方式" _sys_auto_gen_doc_id-11210817750186437730-4,"簿记管理人债券承销发行管理小组原则上采用如下方式安排配售： （1）如簿记建档利率区间内的合规申购总金额低于或等于集中簿记建档总额，原 则上应对全部合规申购进行全额配售； （2）如簿记建档利率区间内的合规申购总金额超过集中簿记建档总额，原则上应 对投标利率低于最终发行利率的全部合规申购进行全额配售，对投标利率等于最终发 行利率的合规申购进行按比例配售。 3、配售调整情况 簿记管理人应当对配售情况进行核查。对有下列情形之一的，经簿记管理人债券 承销发行管理小组议定，簿记管理人可对配售结果进行适当调整： （1）对各主承销商和承销团各成员设有基本承销额的，须满足对基本承销额的配 售； （2）对合规申购总金额超过集中簿记建档总额的，若按比例配售导致出现某配售 对象边际上的获配量小于1000万元的情况，经与其协商，可整量配售或不配售。 如有以上情形，簿记管理人将做好说明和记录，并妥善保存。 4、不予配售情况 簿记管理人应当对拟配售对象的情况进行核查。对有下列情形之一的，经簿记管 理人集体决策会议议定，可不予配售： （1）拟配售对象的名称、账户资料与其登记的不一致的； （2）拟配售对象有违法违规或者违反诚信原则历史的。" _sys_auto_gen_doc_id-11210817750186437730-5,"如有以上情形，簿记管理人将做好说明和记录，并妥善保存。 四、有效申购不足或缴款不足的应对方案 本期债券簿记建档期间，若市场出现剧烈波动，市场流动性持续紧张，可能出现 本期债券投资者认购不足或者投资者获得配售后无法按时全额缴款的风险，主承销商 应根据以往项目经验及本期债券相关协议，确定该等情况的应对预案： 1、投资者认购不足的应对预案 若簿记管理人、主承销商未能全额募集债券计划发行量，主承销商应履行余额包 销责任。主承销商将按照《承销协议》及《补充承销协议》相关约定启动余额包销流 程，以确保向发行人缴付全额募集款项。 2、投资者缴款不足的应对预案 若通过簿记建档确定了定价配售之后至缴款日之间，债市波动加剧，造成获配的 部分投资者未能在缴款日筹足应缴资金的极端情况，主承销商将按照《承销协议》及 《补充承销协议》相关约定启动余额包销流程，以确保向发行人缴付全额募集款项。 五、风险与对策 本期债券的发行人、主承销商、簿记管理人面临多种风险。相关机构的行政负责 人已知悉本次簿记发行可能涉及的风险并已采取相应措施。 （一）违约风险" _sys_auto_gen_doc_id-11210817750186437730-6,"本期债券发行中涉及的所有法律文件，签署各方均应严格遵守，如出现任何一方 单方面违约，其余各方将面临违约风险。 应对措施：本期债券发行相关的协议文本中严格规定了相关主体的违约责任，一 旦发生相关主体的违约行为，受害方即可按照协议约定主张自身合法权利。同时，在 本期债券发行过程中，实行相关主体之间最大限度的信息披露机制，从而降低各方因 信息不对称造成单方面违约的概率。 （二）操作风险 若出现下列情况可能导致本期债券发行延时或失败及其他操作风险：任何一方出 具的文件、签署的协议要素或内容错误或未及时完成缴款、付款等操作，或集中簿记 现场设备故障或相关人员操作失误，未收到或未统计部分认购要约。 应对措施：簿记管理人应完善内控制度，引入复核复查程序，强化内部风险控制， 制定详细的操作规程，并加强对相关人员的专业培训，减少操作失误。 （三）包销风险 主承销商在集中簿记建档发行过程中，未能全额募集本期债券公告发行量，按照 相关协议要求，主承销商对余券履行余额包销义务，存在包销风险。" _sys_auto_gen_doc_id-11210817750186437730-7,"应对措施：主承销商在本期债券发行前向潜在机构投资者进行了积极推介和充分 询价，并充分评估发行时点的市场情况，在此基础上制定本期债券发行的集中簿记建 档利率区间。在宏观经济政策、市场走势不发生重大不利变化的情况下，可最大限度 降低本期债券的包销风险。同时，簿记管理人将提前做好包销预案，在遇到宏观经济 政策或市场环境发生重大变化、确实需要履行包销程序的情况下，按照《承销协议》 及《补充承销协议》相关约定启动余额包销流程，保证本期债券全额募集款项的按时 缴付。 （四）分销系统风险 本期债券集中簿记建档后通过托管机构进行分销、缴款，如分销系统发生故障， 可能面临操作系统风险。 应对措施：簿记管理人安排专人负责本期债券的分销工作，并按时向托管机构提 交分销本期债券所需的材料，确保托管机构及时完成确权，并督促分销机构在规定时 限内完成本期债券分销工作。对于分销系统故障等不可抗力造成未按时完成本期债券 分销工作的，相关方应遵照相关分销协议中的后续处理流程及相关方的权利义务，确 保在系统故障情况下本期债券发行工作的妥善处理，保障投资人、发行人等相关机构 的合法权利。 （五）推迟发行风险" _sys_auto_gen_doc_id-11210817750186437730-8,"本期债券集中簿记建档期间如发生货币政策调整等重大不利事件，可能出现簿记 结果超出发行人预期而推迟发行或调整利率区间的风险。 应对措施：簿记管理人在本期债券发行前对货币政策及市场走势进行充分评估， 发行窗口尽量避开货币政策敏感期；如确定在货币政策敏感期发行，簿记管理人将在 确定簿记建档利率区间时综合考虑货币政策可能变动的因素，最大限度避免市场实际 利率明显偏离既定簿记建档利率区间的情况出现；如因货币政策调整造成最终发行利 率与发行人预期偏离过大而各方决定推迟发行本期债券的，簿记管理人和发行人等相 关各方应将货币政策变动、相关各方意见及最终决策做好记录以备后查。 六、重大（或重要）事项 发行人已按照《外国政府类机构和国际开发机构债券业务指引（试行）》（以下 简称“《指引》”）以及其它相关的协会自律规则中适用于国际开发机构发行人的内 容，对本机构是否发生重大（或重要）事项进行排查，并已在有关本期债券发行的募 集说明书中完成补充披露。发行人承诺无其它未报告处置的重大（或重要）事项。" _sys_auto_gen_doc_id-11210817750186437730-9,"发行人承诺在发行结束前对发行人是否发生重要事项，或发生非重要、但可能对 本期债券的投资价值及投资者的投资决策判断有影响的事项进行持续跟踪和排查；如 有上述事项发生，承诺按照《指引》以及其它相关的协会自律规则中适用于国际开发 机构发行人的内容及时处理并通告协会。 （本页无正文，为《亚洲基础设施投资银行 2023 年第一期人民币债券（可持续发展债券） （债券通）发行方案》之签署页） 发行人： [亚洲基础设施投资银行 Asian Infrastructure Investment Bank 姓名：诺德礼 (Domenico Nardelli) 职位：司库 日期：2023年 4月 20日]" _sys_auto_gen_doc_id-5853129806937973769-0,"金华银行股份有限公司2023年二级资本债券 发行情况公告更正的说明 金华银行股份有 公司2023年二级资本债券(本期债券已于2023年4 月25日完成全国银行间 债券市场簿记发行工作,并公告了《金华银行股份有限 公司202 年二级资本债券发行情况公告>(以火简称《发行况公告》)砍""披 现就上述《发行情况公告》中的内容做出更正,更新之处请详见更正后版本, 请以该文件更正后版本为准。 特此公告。 (本页以下无正文) [(此页无正文,为《金华银行股份有限公司2023年二级资本债发行情况公告 更正的说明》之盖章页)]银行股 份有限 金华银行股份有限公司 2023年04月26日" _sys_auto_gen_doc_id-165142803866784543-0,"中国农业发展银行关于 2023年第四十五次发行金融债券的要素一览表 [中国农业发展银行关于 2023年第四十五次发行金融债券的要素一览表 ] ""序号"":"""" ""债券代码"":""230405"" ""期限"":""3年"" ""发行次数"":""新发"" ""品种"":""固息债"" ""发行量"":""首场不超过60亿 柜台追加场不超 过6.2亿元"" ""付息频率"":""按年付息"" ""招标日"":""2023/5/8"" ""缴款日"":""2023/5/11"" ""上市日"":""2023/5/15"" ""起息日"":""2023/5/11"" ""兑付日"":""2026/5/11"" ""招标方式"":""荷兰式"" ""招标时间"":""14:00-15:00,柜台 追加投标时间为首场 中标 确认后20分钟"" ""信用评级"":""农发行主体信用 评级与中国国家 主权评级一致"" 2 230403 5年 第八次增发 固息债 首场不超过70亿 元,柜台追加场不超 过3.8亿元 按年付息 2023/5/8 2023/5/11 2023/5/15 2023/3/8 2028/3/8" _sys_auto_gen_doc_id-3350665214302897430-0,"[VIRTUAL 中国农业发展银行关于 2023 年 第四十五次发行金融债券的公告]中国农业发展银行 27日 2023年4月 10082746" _sys_auto_gen_doc_id-3350665214302897430-1,"经中国人民银行批准，农发行决定面向境内外投资者公开发 行政策性金融债券。 一、信用评级：农发行的主体信用评级与中国国家主权评级 一致。 二、发行日期：2023 年 5 月 8 日。 三、招投标方式：本次债券发行采用公开招标方式。 四、债券品种及金额：本次发行的债券为农发行 2023 年第 五期 3年期金融债券、农发行 2023 年第三期 5年期金融债券，各 期发行量分别不超过 60 亿元、70 亿元，总计不超过 130 亿元。 首场招标结束后，农发行有权向柜台债券承办银行通过数量招标 方式追加发行农发行 2023 年第五期金融债券、农发行 2023 年第 三期金融债券分别不超过 6.2 亿元、3.8 亿元，专门用于通过商 业银行柜台向个人、企业、金融机构及中国人民银行在《全国银 行间债券市场柜台业务管理办法》（中国人民银行公告〔2016〕 第 2号，以下简称《柜台办法》）中规定的其他投资者分销。" _sys_auto_gen_doc_id-3350665214302897430-2,"五、托管机构：中央结算公司为本次债券发行提供登记、托 管和结算服务，香港金融管理局债务工具中央结算系统（CMU）为 “债券通”境外投资者提供登记、托管和结算服务,柜台债券承办 银行为商业银行柜台投资者提供相关服务。 1 - 六、募集资金用途：本次发行的农发行 2023 年第五期 3 年 期金融债券所募集的资金，主要用于农发行支持国家粮食安全、 巩固拓展脱贫攻坚成果同乡村振兴有效衔接、农业现代化、农业 农村建设、区域协调发展和生态文明建设等重点领域的贷款投放。 本次发行的农发行2023年第三期5年期金融债券所募集的资金将 主要用于农发行支持黄河流域河湖生态保护治理、减污降碳协同 增效、城镇环境治理设施补短板、农业农村环境治理和生态保护 修复的贷款投放。 本次发行债券适用于中国境内法律，解释权归农发行所有。 请农发行金融债券承销做市团成员做好与境内外投资者之间的沟 通协调工作，并积极参与投标。请柜台债券承办银行做好商业银 行柜台债券分销、做市和交易等工作。欢迎境内外投资者通过承 销做市团成员和柜台债券承办银行投标认购。 中国农业发展银行关于 2023 年 第四十五次发行金融债券的发行办法" _sys_auto_gen_doc_id-3350665214302897430-3,"根据中国人民银行要求，结合《2023年度中国农业发展银行 人民币金融债券承销做市主协议（全国银行间债券市场）》，制定 本次金融债券发行办法。 第一部分 债券基本要素 本次发行的债券为新发农发行2023年第五期金融债券、第八 次增发农发行2023年第三期金融债券。 本次发行的农发行2023年第五期金融债券为3年期固定利率 债券，首场发行量不超过60亿元，按年付息。债券发行日为2023 年5月8日，缴款日（交割日）为2023年5月11日，上市日为2023 年5月15日。起息日为2023年5月11日，每年5月11日为该债券付息 日（遇境内节假日顺延），到期还本日为2026年5月11日（遇境内 节假日顺延）。 本次发行的农发行2023年第三期金融债券为5年期固定利率 债券，票面利率为 2.9%，首场发行量不超过 70 亿元，按年付息。 债券发行日为 2023 年 5 月 8 日，缴款日（交割日）为 2023 年 5 月 11 日，上市日为 2023 年 5 月 15 日，上市后与农发行 2023 年 第三期金融债券合并交易。起息日为 2023 年 3 月 8 日，每年 3" _sys_auto_gen_doc_id-3350665214302897430-4,"月 8日为该债券付息日（遇境内节假日顺延），到期还本日为 2028 年 3 月 8 日（遇境内节假日顺延）。 中国工商银行股份有限公司（以下简称工商银行）、中国农业 银行股份有限公司（以下简称农业银行）、中国银行股份有限公司 （以下简称中国银行）、上海浦东发展银行股份有限公司（以下简 称浦发银行）、宁波银行股份有限公司（以下简称宁波银行）是本 次发行的农发行 2023 年第五期金融债券、农发行 2023 年第三期 金融债券柜台承办银行（以下简称柜台债券承办银行）。 首场招标结束后，农发行有权向柜台债券承办银行追加发行 2023 年第五期金融债券、2023 年第三期金融债券总量分别不超过 6.2 亿元、3.8 亿元（详见表 1）。柜台债券承办银行投标认购后， 按照首场中标价位通过商业银行柜台向个人、企业、金融机构及 中国人民银行在《柜台办法》中规定的其他投资者分销。 表 1：柜台债券承办银行分销金额上限 单位：亿元" _sys_auto_gen_doc_id-3350665214302897430-5,"[单位：亿元 如遇市场情况发生重大变化，发行人保留对本次债券发行品 种和发行时间等要素进行调整的权利。] ""债券 代码"":""230405"" ""工商 银行"":""0.5"" ""农业 银行"":""4.1"" ""中国 银行"":""0.6"" ""浦发 银行"":""1.0"" ""宁波 银行"":""-"" ""合计"":""6.2"" ""债券 代码"":""230403"" ""工商 银行"":""2"" ""农业 银行"":""0.5"" ""中国 银行"":""0.2"" ""浦发 银行"":""1.0"" ""宁波 银行"":""0.1"" ""合计"":""3.8"" 如遇市场情况发生重大变化，发行人保留对本次债券发行品 种和发行时间等要素进行调整的权利。 第二部分 招投标 一、招投标方式 本次发行的债券采用固定面值、有利率/价格标位及相应数量 规定、单一利率/价格中标（荷兰式）的招标方式。 （一）投标人应按照招标书所载限制条件进行投标，否则为 无效投标。 （二）投标人可在规定的利率/价格标位进行连续投标或不连 续投标，最多可投20个标位。 （三）以上各期债券不设基本承销额。 （四）追加发行采用数量招标方式，价格为首场中标利率/ 价格。柜台债券承办银行有权参与追加场投标。" _sys_auto_gen_doc_id-3350665214302897430-6,"（五）每家承销做市商和柜台债券承办银行的认购投标量必 须为 1000 万元的整数倍。 二、招标书要素 包括债券品种、数量、基本投标单位、价格、利率及相应投 标限额、债券期限、缴款日等要素。 三、招投标系统 本次发行的债券采用中央结算公司运营的中国人民银行债券 发行系统（以下简称发行系统）进行招投标。农发行统一发标， 各承销做市商和柜台债券承办银行在发行系统的用户端进行远程 投标。 四、应急措施 本次债券招投标过程中，如果发生由于技术性或其它不可抗 力产生的招投标系统故障，投标人应填制《中国农业发展银行金 融债券发行招标价位表暨应急投标书》，加盖预留印鉴并填写密押 后，在规定的投标时间内传送至中央结算公司，由中央结算公司 代理完成投标。 五、发行时间安排 本次发行的债券将于2023年5月8日下午2:00发标，下午2:00 至3:00招投标。首场投标结束后，如发行人确定对本次发行的农 发行2023年第五期金融债券、2023年第三期金融债券进行追加发 行，柜台债券承办银行即可追加投标，追加投标时间为首场中标 确认后20分钟内。 六、信息报送" _sys_auto_gen_doc_id-3350665214302897430-7,"招标结束后，请承销做市商及时将境外认购人名单、投标量 及中标量报送农发行。 第三部分 承分销与缴款 一、银行间债券市场分销认购 分销期：农发行在发行日次一工作日发布招标结果公告，2023 年 5 月 9 日至 2023 年 5 月 11 日为本次发行债券的分销期，承销 做市商在此期间组织分销。 分销对象：经中国人民银行认可的境内外投资机构。 分销方式：承销做市团成员在债券分销期内将所承销的债券 进行分销，在中央结算公司办理债券登记托管。 分销过户：在债券分销期内，承销做市商在其所承销的债券 额度内进行分销。缴款当日，中央结算公司、CMU 为承销做市商 及其分销认购人办理债券分销过户手续。 二、柜台债券市场分销认购 分销期：农发行在发行日次一工作日发布招标结果公告，2023 年 5 月 9 日至 2023 年 5 月 10 日为商业银行柜台市场分销期，柜 台债券承办银行在此期间组织分销。 分销对象：个人、企业、金融机构及中国人民银行在《柜台 办法》中规定的其他投资者。" _sys_auto_gen_doc_id-3350665214302897430-8,"最终分销总额：2023 年 5 月 11 日中午 12:00 前，农发行向 中央结算公司提供本次发行的债券额度注销函，确定柜台债券最 终分销总额。 三、缴款 2023 年 5 月 11 日承销做市商和柜台债券承办银行分别将本 次发行债券的承销和分销款项划至农发行指定的开户行账户（承 销做市商同时作为农发行柜台债券承办银行的，应注明汇入款项 的类别）,并附言“#债券代码#承销商代码#”。收款人名称：农发 行 应 收 债 券 资 金 户 ； 收 款 人 账 号 ： 99000010115616309900010500731；汇入行名称：中国农业发展银 行；支付系统行号：203100000019。如承销做市商和柜台债券承 办银行不能按期足额缴款，按照中国人民银行的有关规定和与农 发行签订的协议有关条款处理。 四、登记托管结算 中央结算公司根据农发行提供的到账确认书，为本次发行的 债券提供登记、托管、结算服务。CMU为“债券通”境外投资者提 供债券登记、托管、结算服务。柜台债券承办银行为商业银行柜 台投资者提供相关服务。 2023年5月11日，中央结算公司向农发行提供债券认购人的托 管名册。" _sys_auto_gen_doc_id-3350665214302897430-9,"第四部分 费用 本次发行的债券首场承销费率，分别为农发行2023年第五期 金融债券0.05%、农发行2023年第三期金融债券0.10%。商业银行 柜台债券分销费用按照农发行与柜台债券承办银行签署的《2023 年度中国农业发展银行人民币金融债券柜台分销协议》执行。" _sys_auto_gen_doc_id-5907011076905088312-0,"孝感市城市建设投资公司 2023年度第一期中期票据申购说明 一、重要提示 1、经中国银行间市场交易商协会中市协注〔2023〕MTN373 号文 件批准，孝感市城市建设投资公司将在全国银行间债券市场公开发行 【孝感市城市建设投资公司 2023 年度第一期中期票据】。 2、本次发行采用主承销商簿记建档、集中配售、发行金额动态 调整、指定账户收款的方式。中国光大银行股份有限公司作为主承销 商组织承销本期中期票据，中国光大银行股份有限公司作为簿记管理 人负责簿记建档工作。 3、本期债务融资工具申购期间为 2023年 5月 6日 14时 00分—2023 年 5月 8日 17时 00分。各承销商请详细阅读本《申购说明》。 4、本期债务融资工具的基础发行规模为人民币 5亿元，发行金 额上限为人民币 8亿元，期限为 5年期，附第 3年末发行人调整票面 利率选择权及投资人回售选择权（3+2年）。每家承销商基本承销额 为 / （如有）。" _sys_auto_gen_doc_id-5907011076905088312-1,"5、本期债务融资工具按面值发行（或：贴现发行），申购区间为 3.80%-4.80%。填写申购利率（或：价格）时按由低到高的顺序填写， 申购利率的最小报价单位为 0.01%（或：申购价格的最小报价单位为 0.01元/百元）。 6、承销商提交的簿记申购金额为实际需求金额。 7、在本《申购说明》中，营业日是指北京市的商业银行对公营 业日。 8、本次簿记建档直接接收承销商的《申购要约》。其他投资者请 通过承销商购买本期债务融资工具。 9、本次簿记建档截止后将停止接收承销商的《申购要约》，敬请 留意。 二、本期债务融资工具主要条款 1、债务融资工具名称：孝感市城市建设投资公司 2023 年度第一 期中期票据。 2、计划基础发行规模：5亿元。 3、计划发行金额上限：8亿元。 4、期限：5年期，附第 3年末发行人调整票面利率选择权及投 资人回售选择权（3+2年）。 5、利率/利率区间：3.80%-4.80%。 6、债券面值：人民币 100元。 7、发行日期：2023年 5月 6日-8日。 8、分销日期：2023年 5月 9日。 9、缴款日期：2023年 5月 9日。 10、上市日期：2023年 5月 10日。" _sys_auto_gen_doc_id-5907011076905088312-2,"11、兑付日期：2026年 5月 9日，若投资人于第 3年末行使回 售选择权，则其回售部分中期票据的兑付日为 2026年 5月 9日。如 遇法定节假日或休息日，则顺延至其后的第 1个工作日，顺延期间不 另计息； 12、付息日期：2024年至 2028年每年的 5月 9日为上一计息年 度的付息日。若投资人于第 3年末行使回售选择权，则其回售部分中 期票据的付息日为 2026年 5月 9日（如遇法定节假日或休息日，则 顺延至其后的第 1个工作日，顺延期间付息款项不另计息） 13、本期债务融资工具的承销团销售佣金费率不低于 0.03 %。（如 有） 14、债券评级：本期债券未进行评级。 15、登记托管形式：本期债务融资工具采用实名制记账式，在银 行间市场清算所股份有限公司统一托管。 16、付息及兑付方式：本期债务融资工具的利息支付及到期兑付 事宜按托管机构的有关规定执行，由登记托管机构代理完成利息支付 及本金兑付工作。 17、上述本期债务融资工具的基本情况与募集说明书不一致的， 以募集说明书为准。 三、申购区间 本期债务融资工具申购区间确定为 3.80%-4.80%。 四、申购时间" _sys_auto_gen_doc_id-5907011076905088312-3,"本期债务融资工具申购期间为 2023年 5月 6日 14时 00分— 2023年 5月 8日 17时 00分。承销商须在上述规定的申购期间内通 过集中簿记建档系统向簿记管理人提交《孝感市城市建设投资公司 2023年度第一期中期票据申购要约》（以下简称“《申购要约》”），申 购时间以在集中簿记建档系统中将《申购要约》提交至簿记管理人的 时间为准。 本期债务融资工具发行过程中存在延长簿记建档时间的可能。本 机构承诺延长前会预先进行充分披露，每次延长时间不低于 1小时， 且延长后的簿记截止时间不晚于簿记截止日 20：00。特殊情况下， 延长后的簿记截止时间不晚于簿记截止日次一工作日 11：00。 五、申购程序 1、承销商按本《申购说明》的具体要求，正确填写《申购要约》， 并在本《申购说明》要求的时间内，通过集中簿记建档系统向簿记管 理人提交至簿记管理人处。" _sys_auto_gen_doc_id-5907011076905088312-4,"2、各承销商应根据自己的判断，在本说明前述规定的申购区间 内自行确定申购价位，每个承销商可报出不超过 9个意愿申购价位及 相应的申购金额。每个价位所对应的申购金额即为该成员在该价位愿 意投资的需求，所有价位的申购金额及最低承销额之和为该承销商愿 意投资的总需求。 3、对于本期债务融资工具，每个承销商申购总金额下限为人民 币 1000万元（含），且必须是人民币 1000万元的整数倍。 4、每个承销商在申购期间内可以且仅可以向簿记管理人提交一 份《申购要约》。 六、确定发行规模 簿记管理人根据收到的《申购要约》进行簿记建档，统计有效申 购要约的数量。申购过程中，发行人及簿记管理人根据当前申购情况， 拟就发行金额进行调整的，应当首先就发行金额调整事项进行公开或 定向披露，披露时点应不晚于簿记截止时点前一个小时。调整后的发 行金额应在此前确定的金额上下限区间范围内。发行人及主承销商在 发行完成后，应当于《发行情况公告》中披露实际发行金额及根据实 际发行金额匡算的最终募集资金用途。 七、债务融资工具定价 本期债务融资工具定价原则及方式如下： 1、认购超过基础发行规模的定价" _sys_auto_gen_doc_id-5907011076905088312-5,"申购时间截止后，簿记管理人将全部合规申购单按申购利率由低 到高逐一排列，取最后一次调整的发行金额作为实际发行金额，所对 应的申购利率作为最终发行利率。 2、认购不足基础发行规模的定价 集中簿记建档中，如出现有效申购总金额小于基础发行规模的情 况，可分如下情形处理： （1）提高利率区间再次簿记，并在簿记截止时间前完成。 （2）对于以代销方式承销的，缩减实际发行金额。 八、债务融资工具配售与缴款 1．定义： （1）有效申购要约：在最终确定的发行利率以下/发行价格以上 (含)仍有申购数量的符合簿记管理人格式要求的，于规定截止时间前 通过集中簿记建档系统发送至簿记管理人处，其申购价位位于本《申 购说明》所确定的申购区间内，且其他内容亦符合本《申购说明》要 求的《申购要约》。 （2）有效申购金额：每一有效申购要约中在最终确定的发行利 率以下/发行价格以上(含)的申购数量总和。 （3）有效申购总金额：所有有效申购要约的本期债务融资工具 申购金额总和。 2、配售原则： 本期债务融资工具按照如下原则及方式进行配售： （1）如簿记区间内的合规申购总金额低于或等于基础发行规模， 原则上应对全部合规申购进行全额配售；" _sys_auto_gen_doc_id-5907011076905088312-6,"（2）如簿记区间内的合规申购总金额超过基础发行规模，原则 上应对实际发行金额对应的利率/价格以下的全部合规申购进行全额 配售，对等于实际发行金额对应的发行利率/价格的合规申购进行按 比例配售。 （3） 配售调整情况 簿记管理人应当对配售情况进行核查。对有下列情形之一的，经 簿记管理人团队议定，可对配售结果进行适当调整，并做好相关记录； a. 对主承销商和承销团成员设有基本承销额的，须满足对基本 承销额的配售；（如有） b. 对合规申购总金额超过基础发行规模的，若按比例配售导致 出现某配售对象边际上的获配量小于最小申购单位的情况，经与其协 商，可整量配售或不配售。 3、缴款办法： 簿记管理人中国光大银行股份有限公司将于 2023年 5月 8日将 《孝感市城市建设投资公司 2023年度第一期中期票据配售确认及缴 款通知书》（以下简称“《配售确认及缴款通知书》”）通过集中簿记 建档系统发送，通知各承销商获配当期债务融资工具面值金额和需缴 纳的认购款金额、付款日期、划款账户等，承销商应按照《配售确认 及缴款通知书》要求，于缴款日（2023年 5月 9日）15时前足额将 认购款项划至簿记管理人指定的账户。" _sys_auto_gen_doc_id-5907011076905088312-7,"九、簿记管理人联系方式 1、簿记管理人联系方式 名称 中国光大银行股份有限公司 地址 北京市西城区太平桥大街 25号 联系人 李含君 邮编 100033 电话 010-63637635 传真 010-63636995 2、簿记管理人指定缴款账户： 户名 中国光大银行 账号 10010124880000001 开户行 中国光大银行 大额支付系统号 303100000006 [各承销商应就其认购本期债务融资工具的有关事宜咨询其法律 顾问及其他有关专业人士，并对认购本期债务融资工具的合法、合规 性自行承担责任。 5 5](本页无正文,为《孝感市城市建设投资公司2023年度第一期中期票:据申购说 明》之盖章页) 发行人:孝感市城市建设投资公司(盖章) 2023年 月日 4209010006676"