Una perspectiva crítica desde la contabilidad al modelo de gobierno de empresa de la nueva arquitectura financiera internacional: Un estudio de caso a partir del escándalo corporativo del grupo Interbolsa S.A en Colombia
Autor: Reyes Sandoval, Manuel Fabian
Asesor: Lara Dorado, Juan Abel
Fecha: 2013-07-05
Programa: Bogotá - Ciencias Económicas - Contaduría Pública
Facultad: Facultad de Ciencias Económicas

Resumen: El presente trabajo pretende abordar el caso de la quiebra corporativa del Grupo Interbolsa S.A, producto de los malo manejos administrativos, financieros y jurídicos en búsqueda de retornos de flujos de efectivo de corto plazo en el manejo de la estrategia empresarial de la economía financiarizada, ocasionando la caída en el precio de sus acciones, la pérdida en el valor de sus activos financieros  y consecuencias que terminaron en repercusiones financieras y económicas  para los stackeholders. Por lo tanto el presente trabajo cuestiona desde un punto de vista contable y una visión crítica el modelo de gobierno de empresa de la nueva arquitectura financiera internacional utilizado por las compañías que cotizan en los mercados de capitales como Interbolsa, revisando la contextualización de los grupos económicos en Colombia, el entorno regulatorio a nivel económico y jurídico y utilizando las metodologías a nivel internacional de la OCDE, CAF o el IFC en la valoración del cumplimiento de los principios de gobierno corporativo (GC) según la información recopilada de esta firma comisionista. Para finalmente analizar el rol desempañado por accionistas, la junta directiva, asesores contables, financieros y tributarios, los organismos de control tanto privados como públicos y la revisoría fiscal en el fracaso de esta compañía, a pesar de legitimar el cumplimiento legal de los lineamientos de la Superfinanciera, Supersociedades y la AMV en la implantación del GC y su vinculo sistemático, el cual falló y por lo que se concluye un cambio en pensamiento del contable en constituir un sujeto de análisis y aseguramiento del bienestar social en el el control de las empresas, fuera del enfoque financiero. (Texto tomado de la fuente)

UNA PERSPECTIVA CRITICA DESDE LA
CONTABILIDAD AL MODELO DE GOBIERNO DE
EMPRESA DE LA NUEVA ARQUITECTURA
FINANCIERA INTERNACIONAL: UN ESTUDIO DE CASO
A PARTIR DEL ESCANDALO CORPORATIVO DEL
GRUPO INTERBOLSA S.A EN COLOMBIA
Manuel Fabián Reyes Sandoval
Universidad Nacional de Colombia
Facultad de Ciencias Económicas
Escuela de Administración de empresas y Contaduría pública
Programa curricular de Contaduría pública
Bogotá D.C, Colombia
2013UNA PERSPECTIVA CRITICA DESDE LA
CONTABILIDAD AL MODELO DE GOBIERNO DE
EMPRESA DE LA NUEVA ARQUITECTURA
FINANCIERA INTERNACIONAL: UN ESTUDIO DE CASO
A PARTIR DEL ESCANDALO CORPORATIVO DEL
GRUPO INTERBOLSA S.A EN COLOMBIA.
Manuel Fabián Reyes Sandoval
Trabajo de monografía presentado como requisito parcial para optar al título
de:
Contador Público
Director:
C.P Juan Abel Lara Dorado
Universidad Nacional de Colombia
Facultad de Ciencias Económicas
Escuela de Administración de empresas y Contaduría pública
Programa curricular de Contaduría pública
Bogotá D.C, Colombia
2013AGRADECIMIENTOS Y DEDICATORIA
Dedico la realización de este trabajo, el cual significa un paso importante en la
culminación de mis estudios y el avance en mi proyecto de vida.
A DIOS
Por haberme dado la salud, la fortaleza, la bondad y el amor para llegar hasta donde
estoy.
A MI MADRE ANA GRACIELA
Por ser la mujer que me dio la vida, la persona que me escucho y me apoyo en
aquellas situaciones en las cuales pasé por dificultades y en donde sus palabras
significaron una voz de aliento para salir adelante y llegar hasta donde estoy
actualmente.
A MI PADRE MANUEL IGNACIO
Quien más allá de ser la persona quien me brindo todo el apoyo económico para la
realización de mis estudios, también representa quien me dio consejos para afrontar
los retos de la vida, además de ser un gran ejemplo para mi formación como ser
humano.
A MI HERMANO ANDRES FELIPE
Quien es esa persona que constituye mi alma gemela, con el que he compartido
buenos momentos y he aprendido mucho de él.
A MIS MAESTROS
Al profesor Juan Abel Lara quien más allá de ser el director de este trabajo, constituyó
esa persona de quien me brindó su apoyo, su confianza, sus enseñanzas y de la cual
puedo decir que más que un maestro, es también un gran ser humano.
Al profesor Efrén Danilo Ariza y la profesora Nohora Edith García, de quienes aprendí
grandes cosas durante el tiempo que compartí con ellos durante mi estadía en la
universidad.
A MIS AMIGOS Y AMIGAS
Que no quiero nombrarlos, pero que saben quiénes son, por estar conmigo en los
buenos y malos momentos conmigo, de quienes aprendí de cada uno de ellos grandes
cosas, en donde me brindaron todo su apoyo, aportándome cada uno de ellos, con su
granito de arena, para poder cumplir mis metas.Declaración de obra original
Yo declaro lo siguiente:
He leído el Acuerdo 035 de 2003 del Consejo Académico de la Universidad Nacional.
«Reglamento sobre propiedad intelectual» y la Normatividad Nacional relacionada al
respeto de los derechos de autor. Esta disertación representa mi trabajo original,
excepto donde he reconocido las ideas, las palabras, o materiales de otros autores.
Cuando se han presentado ideas o palabras de otros autores en esta disertación, he
realizado su respectivo reconocimiento aplicando correctamente los esquemas de
citas y referencias bibliográficas en el estilo requerido.
He obtenido el permiso del autor o editor para incluir cualquier material con derechos
de autor (por ejemplo, tablas, figuras, instrumentos de encuesta o grandes porciones
de texto).
Por último, he sometido esta disertación a la herramienta de integridad académica,
definida por la universidad.
________________________________
Manuel Fabián Reyes Sandoval
05/07/2013UNA PERSPECTIVA CRITICA DESDE LA CONTABILIDAD AL MODELO DE
GOBIERNO DE EMPRESA DE LA NUEVA ARQUITECTURA FINANCIERA
INTERNACIONAL: UN ESTUDIO DE CASO A PARTIR DEL ESCANDALO
CORPORATIVO DEL GRUPO INTERBOLSA S.A EN COLOMBIA.
RESUMEN
El pasado 2 de agosto de 2012 el grupo INTERBOLSA S.A, la firma comisionista más
grande e importante de Colombia, experimento una gran caída en el precio de sus
acciones, haciendo que el valor de sus activos se desvalorizarán y evidenciando otros
problemas de índole administrativos y contables, que ocasionaron grandes
repercusiones financieras y económicas para sus accionistas y la sociedad. Por ello la
Superintendencia Financiera y la Superintendencia de Sociedades, mediante la
resolución número 1795 del 2 de noviembre de 2012 y la resolución 1812 del 9 de
noviembre de 2012, declararon la intervención y posterior liquidación forzosa de la
firma comisionista de bolsa, que de algún modo, divergen las múltiples razones, por
las cuales se busca una explicación, a la quiebra de esta importante empresa. Por lo
tanto, en este trabajo, se pretende abordar dicho escenario, desde la indagación y
cuestionamiento desde un punto de vista contable al modelo de gobierno de empresa
de la firma comisionista, en donde los distintos roles desempañados por sus
accionistas, la junta directiva, asesores contables, financieros y tributarios y los
organismos de control tanto privados como públicos; son el conjunto de agentes que
se relacionaron con la empresa, los cuales su inter-relacionamiento, hacen que el
fracaso en la aplicación del conjunto de estándares internacionales a nivel de gobierno
corporativo, la gestión de riesgos y la regulación legal y fiscal colombiana, se hayan
convertido en la cúspide de la liquidación de este importante grupo comisionista en el
mercado de valores de Colombia, Latinoamérica y Estados Unidos.
PALABRAS CLAVES: Grupo INTERBOLSA S.A, grupos económicos, estados
financieros consolidados, economía política de la regulación, gobierno corporativo,
contabilidad del valor accionarial, poder constitutivo de la contabilidad.CRITICAL PERSPECTIVE FROM THE MODEL OF GOVERNMENT ACCOUNTING
COMPANY OF NEW INTERNATIONAL FINANCIAL ARCHITECTURE: A CASE
STUDY FROM THE CORPORATE SCANDAL INTERBOLSA SA GROUP IN
COLOMBIA.
ABSTRACT
On August 2, 2012 INTERBOLSA Group SA, the largest brokerage firm and important
of Colombia, experienced a big drop in its stock price, causing the value of its assets
and showing devaluated other problems of an administrative and accounting, which
caused great financial and economic implications for shareholders and society. So the
Financial Supervision and the Superintendence of Corporations, by resolution number
1795 November 2, 2012 and 1812 November 9,2012, declared the intervention and
subsequent forced liquidation of the stock brokerage firm, which somehow diverge
many reasons why sought an explanation, the bankruptcy of this important endeavor.
Therefore, in this work is to address this space, since the inquiry and questioning from
an accounting perspective to corporate governance model of the brokerage firm, where
the different roles defrosting by its shareholders, the board, financial advisors, financial
and tax enforcement agencies and private and public, are the set of agents that were
associated with the company, which its inter-relationship, make the failure to implement
the international standards set level corporate governance, risk management and legal
and tax regulation Colombian, have become the pinnacle of the settlement of this
important commission in the stock market in Colombia, Latin America and the United
States.
KEY WORDS: INTERBOLSA S.A group, Economic groups, consolidated financial
statements, political economy of regulation, corporate governance, shareholder value
accounting, power to establishing accounting.CONTENIDO
INDICE DE CUADROS
INTRODUCCION GENERAL
1. Capítulo I: Los grupos económicos en Colombia: alcances legales,
económicos y contables
INTRODUCCION
1.1 La constitución de un escenario dominante a partir de 1970 hasta los
comienzos del siglo XXI en la conformación de los grupos económicos en
Colombia…………………………………………………………………………...pg. 1
1.2 La regulación jurídica, contable y económica de los grupos económicos en
Colombia……………………………………………………………………….......pg.8
1.3 El nacimiento de un gigante en el mercado de valores de Colombia
denominado grupo INTERBOLSA S.A y su constitución hasta la
actualidad……………………………………………………………………… pg.11
1.3.1 Reseña histórica……………………………………………………… ……pg.11
1.3.2 Objeto social…………………………………………………………………pg.12
1.3.3 Entidades que conforman el grupo INTERBOLSA S.A…………………pg.13
1.3.4 Órganos de gobierno-Junta directiva y alta dirección………………… pg.18
2. Capítulo II: El escenario corporativo del grupo Interbolsa S.A bajo la
regulación económica del mercado de valores en Colombia
INTRODUCCION
2.1 El funcionamiento de la economía política de la regulación del mercado de
valores en Colombia y la actividad corporativa del Grupo INTERBOLSA
S.A…………………………………………………………………………………pg.22
2.1.1 El ámbito regulatorio nacional y su institucionalidad…………………… pg.24
2.1.2 El ámbito regulatorio internacional y su institucionalidad………………pg.29
2.1.2.1 El ámbito brasileño…………………………………………………………pg.29
2.1.2.2 El ámbito panameño……………………………………………………......pg.31
2.1.2.3 El ámbito norteamericano…………………………………………………pg.32
2.2 La regulación bursátil y sus incidencias en el desarrollo de la contabilidad en
Colombia y a nivel internacional………………………………………………. pg.37
3. Capítulo III: Evaluación del modelo de gobierno corporativo del grupo
Interbolsa S.A bajo las metodologías IFC, OCDE y la CAF
INTRODUCCION
3.1 Código de buen gobierno corporativo……………………………..................pg. 40
3.2 Evaluación del cumplimiento del estándar internacional de gobierno corporativo
de la OCDE en el Grupo INTERBOLSA S.A…………………………… … pg.433.2.1 Estructura de propiedad……………………………………………………pg.43
3.2.2 Estructura de la administración de la sociedad…………………… ……pg.45
3.2.3 Operaciones vinculadas……………………………………………………pg.48
3.2.4 Sistemas de control de riesgos……………………………………………pg.49
3.2.5 Stackeholders……………………………………………………………… pg.51
3.3 Aplicación de la metodología IFC en la evaluación del modelo de empresa de
INTERBOLSA S.A……………………………………………………… ……pg.52
3.3.1 La matriz de progresión de INTERBOLSA S.A…………………………pg.52
3.3.2 Cuestionario de aplicación de prácticas de gobierno corporativo…… pg.56
3.4 Aplicación del programa de la CAF en la evaluación de buenas prácticas de
gobierno corporativo de INTERBOLSA S.A…………………………………pg.58
4. Capítulo IV: La caída del grupo Interbolsa S.A y sus consecuencias vistas
a partir de una postura contable.
INTRODUCCION
4.1 Un análisis a partir desde las posturas metodológicas de la teoría contable al
comportamiento de la relación principal - agente en el caso INTERBOLSA
S.A…………………………………………………………………………………pg.63
4.2 El papel desempeñado por la firma Grant Thornton Ulloa –Garzón y el caso
INTERBOLSA S.A: Se repite la historia………………………………………pg.70
4.3 Críticas al modelo de gobierno de la empresa basado en las finanzas del Grupo
INTERBOLSA S.A………………………………………………………………pg.74
5. Capítulo V: Reflexiones hacia un nuevo desempeño para la profesión
contable: status quo de la legitimación del poder del valor accionarial vs
un poder constitutivo frente al ámbito económico y social del país.
INTRODUCCION
5.1 Una visión contable a las consecuencias económicas y sociales del descalabro
corporativo de INTERBOLSA S.A………………………………………………pg.81
5.2 Hacia un nuevo poder constitutivo de la contabilidad a partir de las lecciones
del caso INTERBOLSA S.A……………………………………………………pg.85
6. CONCLUSIONES………………………………………………………………pg.89
7. BIBLIOGRAFIA…………………………………………………………………pg.92
8. ANEXOS…………………………………………………………………………pg.96INDICE DE CUADROS
NUMERO DE CUADRO TITULO
1 Principales grupos financieros a
mediados de los años setenta-Cifras de
pesos de 1975 y millones de dólares
2 Principales grupos financieros a
principios de siglo XXI-Cifras de pesos de
2002 y millones de dólares
3 Clasificación de los grupos económicos
según nivel de ganancias a 2011
4 Clasificación de los grupos económicos
según nivel de ingresos a 2011
5 Clasificación de los grupos económicos
según valoración de activos a 2011
6 Clasificación de las entidades que
conforman el grupo INTERBOLSA S.A
7 Organigrama del grupo INTERBOLSA
S.A a 2012
8 Cuadro de cumplimiento normativo
general del GRUPO INTERBOLSA S.A
9 Cuadro de cumplimiento normativo
especifico según entidades que
conforman el GRUPO INTERBOLSA S.A
10 Cuadro regulatorio del mercado de
valores de Brasil
11 Cuadro regulatorio de la bolsa de valores
de PANAMA
12 Cuadro regulatorio del mercado de
valores en Estados Unidos
13 Participación porcentual accionarial a
noviembre de 2012 en el Grupo
INTERBOLSA S.A
14 Principales accionistas de INTERBOLSA
S.A a noviembre de 2012
15 Sesiones celebradas hasta la fecha por la
junta directiva
16 Cuantía de ingresos de entidades que
conforman el grupo INTERBOLSA S.A
17 Resumen de margen EBITDA 2010-2011
de entidades del grupo INTERBOLSA
S.A
18 Inversiones del grupo INTERBOLSA S.A
en Private Equity
19 Resumen de atributos de gobierno
corporativo nivel 1
20 Resumen de atributos de gobierno
corporativo nivel 2
21 Resumen de atributos de gobierno
corporativo nivel 3
22 Resumen de atributos de gobierno
corporativo nivel 4NUMERO DE CUADRO TITULO
23 Resumen de resultados por niveles
24 Resumen de atributos de GC por
resultados porcentuales
25 Ilustración grafica de los porcentajes de
cumplimiento en atributos de GC
26 Variación de activos de la sociedad
INTERBOLSA S.A entre el año 2010 y el
año 2011
27 Esquema financiero de INTERBOLSA
variación años 2010-2011
28 Comportamiento de la acción de
INTERBOLSA S.A 2011-2012
29 Principales perjudicados por el escándalo
corporativo de INTERBOLSA S.A
30 Relación financiera en la administración y
la contabilidadINTRODUCCION GENERAL
Para el mundo del hoy del siglo XXI, el creciente aumento del papel que ha tenido las
finanzas en el modo de gestionar a las organizaciones, en donde la legitimación y la
búsqueda en el cumplimiento del objetivo básico financiero por parte de los
organismos de dirección y de control de las organizaciones, ha implicado desde ya
varios años la separación entre la propiedad y el control, en cuanto a que se han dado
múltiples discusiones a partir de las escuelas de pensamiento económica, contables
y de administración. Por ende, las diferentes transformaciones que ha sufrido el
medio económico, han suscitado el dominio del sistema capitalista, el cual ha pasado
por una mediatización industrial a una mediatización de la financiarizacion; en la que
el ascenso en la negociación de derivados financieros, la administración basada en
riesgos, el establecimiento de un sistema de control interno de protección de los
riesgos y la protección de los derechos de propiedad, se convierten en los nuevos
referentes, en la dinámica empresarial de las empresas a nivel mundial.
Dado el contexto anterior, la administración basada en las finanzas ha sido la cúspide
fundamental, bajo la cual se han dado varias circunstancias como la crisis del petróleo
de 1970, la crisis de las entidades bancarias europeas de los noventas, la crisis de los
activos suprime de los Estados Unidos en el año 2001, la crisis hipotecaria de ese
mismo país en el 2008, y la más reciente crisis financiera de 2011 en Europa como en
Norteamérica. Han determinado un creciente cuestionamiento en el poder del modelo
de mercado imperante en el sistema económico mundial, el cual adicionalmente la
quiebra de grandes corporaciones como ENRON, TYCO CORPORATION, AIG y
Lethman Brothers; son el claro ejemplo, de la evidencia que el papel desempeñado no
solo por los organismos de dirección(accionistas), de administración (juntas directivas
y gerentes) sino también los organismos de control (contables, revisores fiscales, el
estado), se reduce a una simplicidad en la legitimación de cada uno de esos roles, en
la que el cumplimiento de las disposiciones regulatorias legales y normativas de la
gobernanza mundial, se vuelven insuficientes y sus comportamientos con respecto a
la sociedad y las mismas organizaciones, se ponen en juego en una balanza, en la
que el peso del interés individual bajo un enfoque economicista, pesa más que el
sentido ético-moral característico de los seres humanos.
En base a lo anterior, Colombia no ha sido ajena a este contexto, por el contrario cada
día se evidencia más la aparición de estas situaciones, como lo es el caso más
reciente de la quiebra del Grupo INTERBOLSA S.A, la cual estuvo permeada por un
conjunto de factores que llevaron a su liquidación como: operaciones fraudulentas por
parte de los directivos, lavado de activos, nexos con narcotraficantes, participación de
funcionarios del gobierno del expresidente Juan Manuel Santos en asuntos bursátiles
de la empresa, desinformación por parte de los accionistas de las operaciones de la
organización, negligencia por parte de las firmas de auditoría y de revisoría fiscal
relacionadas con la empresa y de los organismos del estado como la
Superintendencia Financiera y el autorregulador del mercado de valores; los cuales
significaron la desaparición de la firma comisionista más grande del país, en el
mercado de valores de Colombia y con participaciones en los mercados de capitales
de Brasil, Panamá, Estados Unidos e incluso de Europa.A partir del contexto descrito anteriormente, se ha planteado abordar en el presente
trabajo como parte de una labor investigativa el siguiente eje problemico: ¿Cuáles
fueron las incidencias de la relación existente entre rol de la contabilidad y el modelo
de gobierno de empresa en el descalabro financiero, contable, económico y social del
grupo INTERBOLSA S.A?
Por lo tanto se plantea a raíz de la problemática planteada en el presente texto se
tiene como objetivo general:
 Analizar desde un punto vista contable, el desarrollo del modelo de empresa, y
su relacionamiento con la quiebra del grupo INTERBOLSA S.A en Colombia.
Y como objetivos específicos:
 Evaluar el sistema de gobierno de la empresa (gobierno corporativo) según la
metodología IFC y el estándar internacional de gobierno corporativo de la
OCDE del Grupo INTERBOLSA S.A
 Analizar el papel desempeñado por parte de los organismos de dirección,
administración y de control, en el modelo de gobierno de empresa del Grupo
INTERBOLSA S.A
 Indagar a partir desde un punto de vista contable, las implicaciones que
tuvieron los informes financieros para los demás stackeholders como el estado,
la sociedad, los empleados, y los accionistas.
 Presentar una reflexión crítica a partir de la quiebra del grupo INTERBOLSA
S.A en Colombia, sobre el desempeño del profesional contable, en el desarrollo
de la ciencia contable y la generación de nuevos retos para los mismos.
Como parte del contenido del presente escrito, el lector podrá apreciar cinco capítulos
en los cuales se esbozan de la siguiente manera:
El primer capítulo hace referencia a la presentación del conjunto de normas legales y
normativas desde lo jurídico, contable y lo económico, que regulan los grupos
económicos en Colombia, así como la conformación de holding, para fines
económicos. En este aparte, se especifica además en exponer los principales grupos
empresariales en Colombia, los cuales son medidos por la cantidad de activos, nivel
de ingresos y valoración de sus activos en el año correspondiente, los cuales se han
conformado, dadas las nuevas condiciones interpuestas por el mercado, en donde el
aumento de la competitividad empresarial, las tecnologías de información y la
globalización hacen que las empresas entren en procesos de fusión o escisiones con
el fin de hacer frente a la nueva dinámica corporativa del entorno económico. Y por
último se expone la conformación y la naturaleza del grupo INTERBOLSA S.A en
Colombia, y su relacionamiento con el medio económico, el cual hace que hasta el año
2012 se haya consolidado como la firma comisionista más importante del país y una
de las grandes de Latinoamérica.
En el segundo capítulo, se tratara el tema referente a la regulación del mercado de
valores, sus órganos de intervención y relacionamiento, sus incidencias desde una
perspectiva de la legitimación en las actividades desarrolladas por el grupo
INTERBOLSA S.A y el relacionamiento entre ámbito de la regulación vs el desempeño
del profesional contable en Colombia. Lo cual dará como apertura para elentendimiento del fracaso del modelo de empresa del Grupo INTERBOLSA S.A,
llevado a cabo por los órganos de dirección y el papel desempeñado por los órganos
de fiscalización de esencia externa, en su rol de inspección, vigilancia y sancionatorio
hacia las empresas de esta naturaleza.
Continuando, en el tercer capítulo se abordara principalmente la evaluación del
modelo de gobierno de empresa (gobierno corporativo) del grupo Interbolsa S.A, a
partir de dos enfoques. Uno de ellos es la metodología propuesta por la International
Finance Corporation (IFC) en la que se procede a evaluar el sistema de gobierno
corporativo mediante la elaboración una matriz de progresión, que nos permitirá
establecer el nivel de cumplimiento de dichas medidas por parte de la empresa tratada
en el presente trabajo. Y como segundo enfoque se tiene el estándar internacional de
gobierno corporativo de la Organización para la cooperación y el desarrollo económico
(OCDE), el cual se busca evaluar y analizar, la estructura de propiedad, el sistema de
control interno, la forma en que los órganos de administración y dirección toman las
decisiones y el papel desempeñado por los cómitres de auditoría, dentro del grupo
Interbolsa S.A.
Como cuarto capítulo, se procede a analizar a partir de la evaluación del modelo de
gobierno de la empresa del capítulo anterior, las consecuencias que tuvo la liquidación
forzosa del Grupo INTERBOLSA S.A mediante las resoluciones 1795 del 2 de
noviembre de 2012 y 1812 del 9 de noviembre de 2012 por parte de la
Superintendencia Financiera, vistos a partir desde un análisis contable. Bajo el cual se
pone en duda el actuar de los contables y órganos de fiscalización dentro de este
grupo económico, el ámbito de legitimación de la regulación del mercado de valores en
Colombia, y el desempeño de los órganos de dirección y administración bajo la
dualidad existente entre la empresa y la sociedad. Llegando a establecer que el caso
INTERBOLSA S.A es la representación del fracaso del modelo de gestión de las
organizaciones de la economía de mercado.
Luego se procede con el capítulo quinto, en el cual se aborda la cuestión desde una
perspectiva crítica y reflexiva a raíz de la quiebra del grupo INTERBOLSA S.A. En
donde se presenta una serie de reflexiones acerca de la esencia ontológica de la
relación empresa y contabilidad, en contra de mantener el lineamiento de status quo,
en el actual escenario de la gestión de las organizaciones, basadas en la lógica de la
economía financiarizada y una contabilidad basada en el valor accionarial. Por lo tanto
se debate acerca del papel de la contabilidad como agente de transformación frente a
la desigualdad, la alta concentración del ingreso en unas pocas manos, la degradación
medioambiental, la reducción en el bienestar social, que ponen en duda el papel de los
principales reguladores del estado colombiano y sobretodo la perdida en la confianza
pública de la profesión contable.
Finalmente el trabajo se termina con la presentación de una serie de conclusiones,
que ayudarán al lector a entender la incidencia contable, financiera, política y social de
la quiebra del Grupo INTERBOLSA S.A, para el futuro ontológico y epistémico de la
contabilidad en Colombia.1. Capítulo I
INTRODUCCION
La materialización de un modelo de economía financiarizada, en donde el dominio de
los mercados de capitales, el crecimiento en la competencia empresarial, la
globalización, el auge en las tecnologías de la información y la gestión del riesgo,
conllevó a que exista una transformación en las estructuras empresariales del siglo
XXI, en donde fenómenos como las fusiones, combinaciones y escisiones entre
empresas, es cada vez más imperante en el medio ambiente externo, y en el cual
Colombia no escapa a dicha realidad. En los últimos años, la economía colombiana,
ha experimentado casos en los cuales la conformación a partir de los años ochenta y
principios de los noventa de varios grupos económicos, quienes absorben otras
entidades en base a la adopción de una estrategia corporativa que les permita
subsistir a la fuerte presión del medio empresarial internacional, en el cual la lógica
economicista de carácter financiero, es cada vez más relevante y en el cual, el
concepto de empresa, se acomoda más al juego de ganar-ganar del mundo capitalista.
1.1 La constitución de un escenario a partir de 1970 hasta los comienzos
del siglo XXI en la conformación de los grupos económicos en
Colombia.
La forma en que se han constituido en nuestro país los grupos económicos, ha tenido
que ver principalmente con los constantes hechos en el panorama económico y las
fluctuaciones del entorno empresarial, las cuales se han materializado por las
variaciones en las diferentes estructuras organizacionales, financieras, productivas,
tecnológicas y laborales de cada una de las empresas. Pero dicho contexto, no ha sido
ajeno el conjunto de transformaciones que ha evidencia el país en el período
comprendido desde los años setentas, hasta la actualidad, en donde los cambios
políticos, económicos y sociales, han marcado el nuevo referente contextual, en la
conformación de los conglomerados empresariales en Colombia.
En este sentido, dentro de nuestro análisis, desde una perspectiva histórica, se puede
identificar como un primer momento la década de los años setenta. En la cual el
momento económico del país se caracterizaba por el alto volumen en la producción
industrial, el auge de la violencia guerrillera y del narcotráfico, los apoyos económicos
internacionales, el movimiento conocido como el “paro cívico colombiano”, y el
aumento en la inflación; marcaron diferencias en el mundo empresarial en la cual
algunos empresarios colombianos aprovecharon las circunstancias para realizar
estrategias empresariales con el fin de afrontar el gran reto del momento que se vivía
en la economía colombiana y ajustándose a las nuevas condiciones del mercado lo
cual constituyo un factor predominante en la gestión organizacional.
A raíz del escenario descrito, se empezaron a conformar varios grupos económicos
como el grupo Santodomingo, El grupo Ardila Lulle, Grupo cafetero, Grupo Bogotá,
Grupo Suramericana, Grupo Grancolombiano; entre otros, los cuales surgen a partir
de una relación acción-reacción de los cambios del entorno empresarial y estos
responden tomando decisiones desde el órgano de dirección (aquellos que poseen el
capital), transformando la composición interna de la empresa, realizando fuertes
1inversiones en activos fijos y títulos valores de otras compañías. Adicionalmente a ello,
según un estudio acerca de la evolución que han tenido los grupos económicos en los
últimos años en Colombia (Silva Colmenares, 2004) sostuvo que la magnitud de los
conglomerados en nuestro país hacia el año de 1975, que de las 100.000 empresas
inscritas en las cámaras de comercio, poseían activos por cerca de $330.000 millones,
de los cuales eran controlados por los diez grupos empresariales, que eran
controlados por no más de 50 personas. Dicha información se puede constatar en el
siguiente cuadro, elaborado por el profesor Julio Silva Colmenares, en el donde se
muestra el valor de los activos poseídos en 1975 por los principales grupos
económicos en Colombia:
CUADRO # 1
Principales grupos financieros a mediados de los años setenta
Cifras en pesos de 1975 y millones de dólares
ACTIVOS CONTROLADOS
TOTAL %
DE EN PESOS EN RELACION
GRUPO ACTIVOS COLOMBIANOS US$ PIB
Cafetero $ 71.300 $ 43.800 1,33 11,54
Bogotá $ 58.600 $ 38.300 1,16 10,09
Suramericana $ 57.700 $ 30.800 934,00 8,12
Grancolombiano $ 43.600 $ 24.200 738,00 6,41
Santodomingo $ 73.100 $ 19.300 585,00 5,08
Ardila Lulle $ 38.800 $ 8.100 246,00 2,13
Oligarquía Vallecaucana $ 26.000 $ 7.000 212,00 1,84
SUBTOTAL $ 171.500 5.204,00 45,21
Rockefeller(Banco de comercio) $ 37.300 $ 14.900 452,00 3,93
Morgan $ 19.700 $ 9.300 282,00 2,45
First National Citybank $ 20.900 $ 8.800 267,00 2,32
TOTAL $ 204.500 6,21 53,95
Fuente: cuadro elaborado por Julio Silva Colmenares, presentado en su libro “El gran capital en Colombia”
En el presente cuadro, se puede evidenciar el avance gradual que han tenido la
conformación de los primeros grupos económicos en Colombia con relación a su
participación en el producto interno bruto, en base a que como sostuvo (Silva
Colmenares, 2004) el crecimiento de las inversiones de capital extranjero
especialmente de Estados Unidos y Europa, han hecho que la competitividad
empresarial haya en aumento y lo cual exige una respuesta inmediata por parte de las
empresas colombianas.
A partir de la década de los noventa, la tecnoestructura de las empresas colombianas,
específicamente el de los conglomerados económicos, comienza a transformarse en la
manera en que se articula el manejo de nuevas estrategias empresarial a nivel
organizacional, como respuesta al contexto económico en el cual la apertura del
neoliberalismo, caracterizado por la inserción a la economía global, los cambios
regulatorios en los distintos sectores económicos, la bonanza en la inversión
extranjera directa y los ajustes en la estructura del estado. Componen las nuevas
condiciones del medio, en el cual los conglomerados económicos se deben articular en
la consecución de los objetivos misionales para sobrevivir en el mercado. En este
sentido, para el caso de nuestro país, el referente regulatorio será tocado más
2adelante del presente trabajo, pero que se quiere abordar por su manifestación en el
marco de la nueva constitución política de 1991, en la que la materialización de los
derechos económicos como la defensa de la propiedad privada, el libre desarrollo
económico y la libre iniciativa empresarial, propios del estado social de derecho,
pasan el pilar fundamental en la conformación del escenario dominante para la
transformación financiera-económica de los grupos económicos Colombianos. En este
nuevo espacio organizacional, es inminente la evolución de la estrategia administrativa
tomada por cada uno de los agentes participantes en este nuevo medio. Entre ellos
cabe resaltar varias formas de toma de decisiones que influyeron en el crecimiento de
los conglomerados económicos en Colombia, entre los cuales se destacan:
 La integración vertical y horizontal
 Cambios en los modelos costeo de bienes y servicios
 Nuevas estructuras a nivel de la organización en la dirección
 La toma de decisiones basadas en las finanzas
En base a lo dicho, teniendo en cuenta los aportes del profesor Silva Colmenares, es
notorio destacar una tendencia de los principales grupos económicos, en la forma de
materializar la estrategia corporativa en el crecimiento de sus negocios. La cual
consiste en el aumento de la participación y la innovación en otros sectores de
inversión. Destacando el caso de los grupos Santodomingo o el grupo Ardila Lulle;
quienes empezaron a realizar inversiones en sectores como las telecomunicaciones,
los alimentos, medios de comunicación, deportes y en general del sector de servicios;
en donde los holdings se acercaban aproximadamente en el 90% de participación en
cada una de las empresas en las que se realizaban las participaciones. En este
sentido, este contexto se puede evidenciar en el cuadro que a continuación se
presentara, elaborado por profesor (Silva Colmenares, 2004) en cual se muestra la
evolución en el valor de los activos por parte de los ya constituidos y nuevos grupos
económicos integrados en la dinámica económica, en los que se destaca el
surgimiento del grupo Sarmiento Angulo en el sector financiero, El Grupo Sanford en el
sector de la papelería y útiles escolares, El grupo Carvajal en el sector de los
alimentos, entre otros que se destacan en el sector alimentos, los servicios financieros
y las inversiones:
3CUADRO # 2
Principales grupos financieros a principios de siglo XXI
Cifras en pesos de 2002 y en millones de dólares
ACTIVOS CONTROLADOS
TOTAL DE EN PESOS EN % RELACION
GRUPO ACTIVOS COLOMBIANOS US$ PIB
Suramericana $ 42.377.693 $ 32.798.242 11.448,00 15,7
Santodomingo $ 32.957.202 $ 22.805.341 7.960,00 10,91
Sarmiento Angulo $ 24.422.535 $ 21.990.598 7.676,00 10,52
Ardila Lulle $ 16.400.972 $ 7.790.159 2.719,00 3,72
Bolívar $ 5.745.142 $ 5.745.142 2.005,00 2,75
Sanford $ 1.997.550 697,00 0,95
Carvajal $ 1.694.466 591,00 0,81
Superior $ 1.176.873 411,00 0,56
Casa editorial El Tiempo $ 770.360 269,00 0,37
Inversiones Mundial $ 434.763 152,00 0,21
TOTAL $ 97.203.494 33.928,00 46,5
Fuente: cuadro elaborado por Julio Silva Colmenares, presentado en su libro “El gran capital en Colombia”
En comparación al año de 1975, se aprecia el incremento en el valor de los activos de
los grupos económicos ya constituidos y la aparición de nuevos grupos, como es el
caso del grupo suramericana, quien con el Grupo Santodomingo constituyen los
grupos más importantes e influyentes del país en ese momento.
Como un tercer escenario en la constitución en la dinámica de los conglomerados
económicos en Colombia, se puede destacar la transformación del medio ambiente
externo, caracterizada por (Cabuya, 1999) quien sostuvo:
“Estamos asistiendo a un mundo cada vez más independiente, más abierto, más
globalizado, un mundo de múltiples relaciones simultaneas en todos los planos. Esto
es la planetarizacion de todas las actividades y dimensiones del ser humano: valores,
cultura, tecnología, conocimientos, información, hábitos de consumo, etc. Enmarcada
en procesos de cambio en las formas y patrones de acumulación de capital a nivel
mundial” (pg. 146)
Para ello, la nueva tecnoestructura del siglo XXI se esquematiza con la apertura de la
globalización, los mercados de capitales, las tecnologías de la información, la
administración basada en los riesgos, los estándares internacionales de la nueva
gobernanza corporativa y el incremento en la competitividad empresarial; haciendo
que para el caso colombiano, muchas empresas y especialmente los grupos
económicos se tornen hacia nuevos estilos de dirección y organización, haciendo que
se constituya la evolución de la estrategia que permitan afrontar las nuevas
condiciones del medio (Romero y Garzón, 2009). Por lo tanto, en la economía
colombiana, experimenta la aparición de nuevos grupos económicos, que en
comparación de los grupos conformados a principios del siglo XX, se puede decir que
existe la tendencia a la constitución de conglomerados de empresas en nuevos
sectores como el del comercio al por mayor y menor, el aumento de los servicios
financieros, la construcción y el aeronáutica, entre otros. Adicionalmente, también se
puede evidenciar en este nuevo marco económico, la influencia que tuvo la inversión
extranjera en nuestro país, con respecto a su participación en la estructura de
4propiedad de cada uno de estos conglomerados de empresas colombianas. Bajo este
relacionamiento, a continuación se muestra los nuevos grupos económicos
conformados hasta el año 2011, ordenándolos según su cuantía de ingresos,
ganancias y valoración de activos, en un estudio de la Superintendencia de
sociedades:
CUADRO # 3
Clasificación de los grupos económicos según nivel de ganancias a 2011
CIFRAS EN
ITEM GRUPO EMPRESARIAL MILLONES DE $
1 Amov Colombia: $ 1.140.000
2 Grupo Aval $ 1.110.000
3 Sociedades Bolívar $ 799.559
4 SAB Colombia $ 682.244
5 Carbe Parklake $ 474.622
6 Almacenes Éxito $ 390.021
7 Cementos Argos $ 379.755
8 Grupo de Inversiones Suramericana $ 376.707
9 Aerovías del Continente Americano $ 336.056
10 Cristalería Peldar $ 275.556
11 Grupo Nutresa $ 255.649
12 Inversiones Argos $ 235.165
13 Colombiana Kimberly y Colpapel $ 201.320
14 Adminegocios $ 200.975
15 Inproico $ 178.718
Fuente: Cuadro elaborado de datos tomados del artículo de la revista Dinero “Los grupos económicos nadaron en sus
utilidades de 2011”, según el estudio realizado por la Superintendencia de sociedades.
CUADRO # 4
Clasificación de los grupos económicos según nivel de ingresos a 2011
CIFRAS EN
ITEM GRUPO EMPRESARIAL BILLONES DE $
1 Amov Colombia $ 11,52
2 Proenergía Internacional $ 10,38
3 Grupo de Inversiones Suramericana $ 9,39
4 Almacenes Éxito $ 8,84
5 Grupo Aval $ 5,87
Fuente: Cuadro elaborado de datos tomados del artículo de la revista Dinero “Los grupos económicos nadaron en sus
utilidades de 2011”, según el estudio realizado por la Superintendencia de sociedades.
5CUADRO # 5
Clasificación de los grupos económicos según valoración de activos a 2011
CIFRAS EN
ITEM GRUPO EMPRESARIAL BILLONES DE $
1 Grupo Aval $ 111,5
2 Sociedades Bolívar $ 42,26
3 Grupo de Inversiones Suramericana $ 32,30
4 Inversiones Argos $ 25,39
5 Cementos Argos $ 16,78
Fuente: Cuadro elaborado de datos tomados del artículo de la revista Dinero “Los grupos económicos nadaron en sus
utilidades de 2011”, según el estudio realizado por la Superintendencia de sociedades.
Teniendo en cuenta los tres cuadros presentados, se puede destacar la divergencia
que existe en la clasificación entre los distintos grupos empresariales, en sentido de
que algunos sobresalen por el monto de sus ingresos y ganancias y otros por la
valoración de sus activos. En este aparte, es notorio ver específicamente como el
auge del sistema financiero ha ayudado a consolidar la hegemonía empresarial del
grupo Sarmiento Angulo, quien debido a su expansión en este sector, lo ha ayudado a
cambiar no solo producto de las nuevas inversiones de capital y participación en la
estructura de propiedad de otras empresas financieras, convirtiéndose en el Grupo
Aval, como el principal empresario del sector financiero en Colombia y el cual
propende expandirse a hacia la banca centroamericana. Otro de los aspectos a tener
en cuenta dentro del análisis en la transición de consolidación de los grupos
económicos en Colombia, es en cuanto a la composición patrimonial con la que
surgieron los holdings empresariales en Colombia. En un estudio (Parra, 2004)
sostuvo que lo más destacado en la conglomeración de matrices y subordinadas
inscritas en los registros mercantiles, fue la transición desde los aportes de capital
familiares hacia un capital expresado en títulos valores, en base a que la separación
entre propiedad y control ha evolucionado, hasta el punto en que la nueva tendencia
de las organizaciones empresariales ha sido su gestión de manera separada.
Basándose en esta afirmación, el profesor Parra también destaca, la participación que
han tenido los conglomerados (matrices y subordinadas) en la generación de empleo
en nuestro país, en donde hacia el año de 1997, contribuyeron a la creación del 49%
del empleo en Colombia, además de que dentro de su estudio, también se destaca
una clasificación de los grupos empresariales, según ámbito de control y vigilancia de
las superintendencias, como representantes de la supervisión y regulación del estado
en la economía. Para ello, se puede decir que cerca del 72% de las matrices son
vigiladas por la Superintendencia de Sociedades y el 28% por la Superintendencia
Financiera, en la cual el 89% del conjunto de matrices son de carácter nacional y el
otro 11% de carácter extranjero, quienes cerca de principios del siglo XXI controlaban
más de 2052 empresas en todo el país1. Sin embargo más allá del ámbito económico,
bajo el cual se expresa la dinámica de los conglomerados en Colombia, es notorio
resaltar el comentario realizado por (Silva Colmenares, 2004) quien sostuvo:
1 Datos extraídos del estudio realizado en el año 2004 por el profesor Bernando Parra, denominado
“Seminario de gestión de los grupos económicos en Colombia”
6“Hoy como ayer, la altísima concentración del capital no solo nos confirma que el país
sigue teniendo unos pocos pero verdaderos dueños, con la consiguiente concentración
del ingreso, mientras en el otro lado de la moneda más de la mitad de la población
padece la enfermedad social de la pobreza y su síndrome más grave, la miseria.
Colombia fue durante el siglo XX un modelo de sociedad excluyente y atrasada, con
una economía cerrada y monopolizada” (pg.27)
Bajo este marco, es divergente la relación existente entre la esencia ontológica de los
grupos empresariales en Colombia y el bienestar de la sociedad. En vista de que en
términos generales se pueda decir que la unión de estos holdings empresariales en
base al monto de su patrimonio, valoración de activos y el nivel de utilidades, son
dueñas de la mitad del producto interno bruto colombiano. Bajo el ámbito de que
medidas como el aumento de la inversión extranjera en la participación de sus
estructuras de propiedad, los créditos con la banca internacional, la flexibilicen laboral
y la relación capital/trabajo, constituyen el nuevo marco en la gestión administrativa en
el funcionamiento de estas empresas.
Con el nuevo escenario de los grupos económicos, más adelante veremos de cómo la
estructura jurídica, contable, económica y social del estado colombiano, ha respondido
a este nuevo medio ambiente externo, en el cual las normas jurídicas y
reglamentarias, son la expresión de la materialización en la regulación de los
conglomerados empresariales en Colombia, llegando a transformar las bases legales y
dando origen a nuevos enfoques en el ámbito regulatorio colombiano.
1.2 La regulación jurídica, contable y económica de los grupos
económicos en Colombia
Con la influencia del cambio del entorno económico sobre la dinámica empresarial en
Colombia, el crecimiento en la conformación de los grupos económicos y sus holdings
en varias empresas colombianas, la estructura regulatoria del estado tuvo que
manifestarse mediante normas de tipo jurídico, legal, contable y económico; a fin de
ejercer una regulación y un control sobre aquella nueva estrategia, que surge por parte
del sector empresarial como respuesta a las nuevas condiciones del medio ambiente
externo.
A partir de la expedición del decreto 410 de 1970, denominado código de comercio, la
incidencia legal en consecuencia del surgimiento de los conglomerados económicos y
del boom en la creación de empresas en Colombia, se debe iniciar por citar el artículo
25 de la norma mercantil, la cual nos define el concepto de empresa como:
“Se entenderá por empresa toda actividad económica organizada para la producción,
transformación, circulación o custodia de bienes o para la prestación de servicios.
Dicha actividad se realizara a través de uno o más establecimientos de comercio”
(pg.41)
Sin duda se interpone una primera manifestación en materia regulativa a la actividad
comercial, desarrollada por individuos de forma natural o en forma jurídica, en la cual
se esquematizaría en el concepto de la empresa. A partir de lo relacionado con la
regulación legal de los grupos económicos en Colombia; como materialización
regulativa de carácter legal en este aspecto, la ponencia presentada en la cámara de
7representantes del proyecto de ley 119 de 1993, que por consiguiente dio origen a la
ley 222 de 1995. En esta normativa, se puede encontrar el artículo 26, por el cual se
modifican los artículos 260 y 261 del código de comercio, en el que nos habla del
concepto de subordinación entre sociedades, manifestándonos lo siguiente:
“Una sociedad será subordinada o controlada cuando su poder de decisión se
encuentre sometido a la voluntad de otra u otras personas que serán su matriz o
controlante, bien sea directamente, caso en el cual se denominara filial o con el
concurso o por intermedio de las subordinadas de la matriz, en cuyo caso se
denominara subsidiaria”
Bajo el artículo citado anteriormente, se evidencia el nacimiento jurídico-legal de los
conglomerados empresariales en Colombia. Es notorio destacar la sujeción de la
palabra “subordinación” dentro de la normativa, bajo la cual se da origen a la relación
matriz-subordinada, teniendo en cuenta el concepto de empresa brindado por el
código de comercio. A partir de esta relación empresarial, el artículo 27 de la misma
ley, nos aclara los parámetros a tener en cuenta para comprender la existencia de la
subordinación entre una y otra empresa. Por lo tanto, en ese artículo se destacan tres
criterios legales y jurídicos, para establecer una relación matriz- filial:
1. El 50% o más del capital, debe pertenecer de forma directa o indirecta a través
de sus subordinadas.
2. La matriz y las subordinadas tiene el derecho conjuntamente de emitir
derechos de voto, que incidan mayoritariamente en la toma de decisiones por
parte de los órganos de dirección (asamblea de accionistas o juntas de socios).
3. La matriz y las subordinadas, mediante controlo directo o indirecto, ejerce
influencia sobre las decisiones tomadas por parte de los órganos de
administración (juntas directivas y representante legal).
El artículo anterior es específico en determinar las condiciones bajo las cuales se
entiende que hay subordinación. Sin embargo en este aparte es importante resaltar
dos aspectos. El primero de ellos es el predominio de la concepción legalista y jurídica
en dicha clasificación, no se tiene en cuenta la esencia económica de la dinámica
empresarial de los conglomerados empresariales, tal y como se expresa en la
normatividad internacional de la NIC 28: inversiones en asociadas, la cual contempla
una clasificación distinta teniendo en cuenta el grado de influencia con respecto a la
participación en el capital de estas empresas de acuerdo a (Patiño, 2009). Como
segundo aspecto, se resalta que hay que hacer la distinción entre lo que es la unidad
de empresa y grupo empresarial, la cual se diferencian principalmente en que la
unidad de empresa tiene en cuenta la actividad económica que se realiza y que está
regulada con el código de comercio; en cambio el grupo empresarial no se realiza
dicha distinción, en la que como se expresa anteriormente, existe una integración
vertical y horizontal constituida por holdings en las estructuras de propiedad de las
empresas que la constituyen2.
Con la incorporación del término “GRUPO EMPRESARIAL” es necesario considerar
que existe un control desde la parte legal y jurídica en la composición de la propiedad
2 Esta definición es dada, según documento tomado de la página web de la Universidad Nacional de
Colombia, con título “Gestión de grupos económicos”
8entre una entidad y otra, catalogando la mediación matriz-subordinada. En base a ello,
el artículo 28 de la ley 222 de 1995, nos habla acerca del concepto de grupo
empresarial, sosteniendo que:
“Habrá grupo empresarial cuando además del vínculo de subordinación, exista entre
las entidades unidad de propósito y dirección.
Se entenderá que existe unidad de propósito y dirección cuando la existencia y
actividades de todas las entidades persigan la consecución de un objetivo determinado
por la matriz o controlante en virtud de la dirección que ejerce sobre el conjunto, sin
perjuicio del desarrollo individual del objeto social, o actividad de cada una de ellas.
Corresponderá a la Superintendencia de Sociedades, o en su caso a la de Valores o
Bancaria, determinar la existencia del grupo empresarial cuando exista discrepancia
sobre los supuestos que lo originan. “
A su vez, esta misma normatividad nos habla de las directrices en cuanto al control y
supervisión hacia este tipo de sociedades. En este caso se puede apreciar como el
artículo 29 exige a los administradores tanto de sociedades matrices como las
subordinadas, a presentar los informes pertinentes ante las asambleas de accionistas
de las respectivas compañías, dando así a una nueva manifestación de tipo
económica y contable en el tratamiento de los conglomerados empresariales.
Adicionalmente el articulo 30 presenta la obligatoriedad de los grupos económicos en
Colombia a registrase en el registro mercantil de las correspondientes cámaras de
comercio y al mismo tiempo otorga facultades a la Superintendencia de Sociedades y
a la Superintendencia Financiera (solo aquellas empresas vigiladas por esta entidad) a
realizar la pertinente inspección y control de la dinámica empresarial desde el ámbito
jurídico, legal, económico y contable de estas sociedades empresariales. Sin embargo
hay que tener en cuenta de que solo se ha tratado el tema de la constitución y avance
de los grupos económicos, pero en lo que tiene que ver con la liquidación de estas
sociedades. Al igual que para las otras empresas, la ley 1116 de 2006 “Régimen de
insolvencia empresarial”, nos trata específicamente del proceso que se debe llevar a
cabo, cuando una sociedad posee incapacidad de pago de sus obligaciones o por
otras decisiones de carácter subjetivo y objetiva, tenga que desaparecer o
reestructurarse en su existencia jurídica. En este sentido, cabe resaltar de esta
normatividad dos artículos esenciales: Uno es el artículo 12, el cual nos trata el tema
referente a las matrices, subordinadas y las sociedades extranjeras; en su
relacionamiento con el proceso de reorganización en su mediación con los aspectos
legales en su mediación con el agente denominado el promotor, para el cumplimiento
de las obligaciones formales de la sociedad. El otro artículo es el 61 de la misma ley,
la cual nos trata específicamente del proceso de liquidación, cuando la sociedad (en
este caso la matriz o la subordinada) se ve forzada a realizar la correspondiente
liquidación de sus obligaciones y a desaparecer como persona jurídica; es decir nos
trata dos momentos en los cuales interviene la relación matriz-subordinada, en el
escenario de la ampliación de la esencia empresarial de los grupos económicos en
Colombia.
Otra de las incidencia en la apertura de los grupos económico en Colombia es la
cuestión contable y económica. En el que la expresión mediante la ley 222 de 1995, en
su artículo 35, a presentar adicionalmente de los estados financieros individuales
contemplados en el artículo 34 de la misma ley, a la sociedad matriz controlante
presentar estados financieros consolidados que reflejen la situación financiera y
económica del conglomerado, el estado de flujos de efectivo, el estado de cambios en
el patrimonio y el estado de cambios en la situación financiera. Contabilizando las
inversiones en dichas empresas, bajo el método de participación patrimonial. Pero la
remisión de este artículo, nos lleva a preguntar ¿Qué es un estado financiero
9consolidado? Dicho interrogante es respondido, citando el artículo 23 del decreto 2649
de 1993 y la circular externa 041 de 2006 para entidades vigiladas por la
Superintendencia Financiera, las cuales nos definen que es un estado financiero
consolidado, donde se sostiene que:
“Son estados financieros consolidados aquellos que presentan la situación financiera,
los resultados de las operaciones, los cambios en el patrimonio y la situación
financiera, así como los flujos de efectivo, de un ente matriz y sus subordinadas o un
ente dominante y sus dominados, como si fueren una sola entidad”
A partir de lo expresado anteriormente, son notorias las diferencias existentes entre la
normatividades colombiana en dicho aspecto y la legislación internacional,
contempladas por las IFRS3, en donde en un estudio realizado por (Patiño, 2007)
sostiene que las bases de medición contables son desactualizadas, haciendo que sea
incomparable la información y en donde el régimen legal colombiano, desconoce la
realidad económica de los grupos económicos, en cuanto a su tratamiento contable.
A raíz del contexto contable tratado, también existen tratamientos contables por parte
de dos organismos de inspección y control de las sociedades. Por un lado la
Superintendencia Financiera expresa el concepto interno del 24 de marzo de 2006 y
la ley 45 de 1990 “estatuto orgánico del sistema financiero” y a su vez la
Superintendencia de Sociedades expresa la circular conjunta No. 009 y 013 del 19 de
Diciembre de 1996 y la Circular 5 del 6 de abril del 2000, referente a la consolidación
de estados financieros.
En base a dichas regulaciones, vistas desde un concepto desde la contabilidad.
Significan la apertura de un nuevo campo de actuación para el profesional contable, en
donde la aplicación de nuevos métodos de proceso contable y análisis contable en la
preparación y presentación de estados financieros de los grupos económicos en
Colombia, obedecen a la continuidad del referente de la empresa para la contabilidad,
y en la cual lo contable prosigue con status quo en su ser ontológico, mediante la
legitimación legal de sus funciones de control y revelación, a su vez de que la partida
doble (pilar fundamental de la ciencia contable) sirva para la contabilización de la
información del valor de cambio corporativo (Ariza, 2010).
1.3 El nacimiento de un gigante en el mercado de valores de Colombia
denominado grupo Interbolsa S.A y su constitución hasta la actualidad
Bajo el escenario descrito anteriormente, nuestro estudio desde los enfoques legal,
jurídico, económico y lo contable y la dinámica de los grupos económicos en
Colombia. Podemos incluir dentro del presente trabajo, el caso del GRUPO
INTERBOLSA S.A, el constituye del referente primordial sobre el cual durante este
texto se analizara desde la perspectiva del modelo de gobierno de empresa que tenía
hasta antes de su liquidación forzosa y el cual es motivo de discusión a raíz de su
semejanza con la caída de este grupo empresarial tan importante en el mercado de
valores de Colombia. Pero cabria saber para los propósitos de este trabajo: ¿Cómo se
conformó El Grupo Interbolsa S.A? ¿Quienes participaron en su constitución? Y
¿Cómo llego a convertirse en la sociedad más importante comisionista de bolsa en la
bolsa de valores de Colombia?
3 Sigla en inglés para The International Financial Reporting Standars
101.3.1 Reseña histórica
El surgimiento de este conglomerado de empresas empieza en 1990 en la ciudad de
Medellín, con Rodrigo Jaramillo, un ingeniero químico, quien se hacía en esa época
sin conocer la dimensión y el alcance del mercado de los comisionistas de bolsa y la
negociación de títulos valores en un mercado bursátil como lo fue en ese entonces la
bolsa de valores de Medellín. Durante los primeros años, la empresa iniciaba por
realizar las labores comunes de cualquier empresa para empezar a consolidarse
dentro del mercado nacional. El estudio del medio empresarial, la búsqueda de
clientes que quisieran invertir en el conjunto de instrumentos ofertados por los
mercados de capitales, el recaudo de comisiones y la creación de productos para su
posterior reinversión, se convirtieron en el pan de cada día de este empresario paisa.
Quien luego hacia mediados de los años noventa, conoce por medio de su hijo Tomas
Jaramillo al señor Juan Carlos Ortiz, un viejo conocido en la bolsa de valores de
Bogotá, quien tras su salida y fuerte vínculo con el hijo de Rodrigo Jaramillo, decide
invertir en la sociedad, innovando con un fuerte sello corporativo y con esta nueva
inyección de capital, Rodrigo y Juan empezaron realizar inversiones en el mercado
accionario, sin conocer el riesgo sistemático del entorno bursátil colombiano,
convirtiéndose uno de los fuertes apostadores en los TES4. Bajo este escenario,
aparece un fuerte inversionista al ver el tan anhelado éxito de estos jugadores. Su
nombre era Víctor Maldonado, presidente de FOTOJAPON, quien entra a la sociedad
con una inversión cercana al 30%.
A partir de la entrada de Maldonado, la historia de Rodrigo Jaramillo entra en un nuevo
ambiente, en el cual la sociedad empieza a invertir en otros mercados como los fondos
Premium de capital, bajo el cual se buscaban capitales colombianos para invertirlos en
instrumentos financieros de Colombia. En este sentido, Rodrigo Jaramillo y sus socios,
se convertían después de la fusión de las bolsas de valores de Bogotá, Medellín y de
Occidente en la Bolsa de valores de Colombia, en una de las empresas comisionistas
de bolsa más importantes para ese entonces.
Con ello hacia el año 2006, mediante la escritura pública 2392 de la notaria 2 de
Medellín del 30 de mayo, se daba nacimiento a una nueva sociedad que marcaría los
hilos en el juego de la bolsa y se convertiría en la firma comisionista de bolsa más
importante de Colombia, su nombre era “INTERBOLSA COMISIONISTA DE BOLSA
S.A”. En donde a partir del siguiente gráfico, se muestra la composición en la
estructura de propiedad, bajo la cual se conforma este conglomerado:
4 Sigla para denotar los títulos de inversión del Banco de la Republica
11ILUSTRACION # 1
PARTICIPACION EN LA ESTRUCTURA DE
PROPIEDAD DEL GRUPO INTERBOLSA S.A
AÑO 2004
Victor Maldonado, familia y
asociados
30%
37% Rodrigo Jaramillo y familia
Ex-empleados de Inversionistas
15% de Colombia S.A
15%
Juan Carlos Ortiz
3%
Otros accionistas
Fuente: grafico elaborado, según datos del artículo “La verdad sobre la comisionista INTERBOLSA”, documento
obtenido www.semana.com
Bajo la nueva esencia corporativa, la sociedad Interbolsa S.A, adquiere en el año 2007
la participación mayoritaria de su competidor de inversionistas de bolsa, llegando a
conformar el imperio de empresas que poseía hasta finales del año 2012. Asimismo
aportando con más del 20% de su participación en la bolsa de valores de Colombia, y
consolidándose como una de las firmas comisionistas más importantes del país junto a
Valores BANCOLOMBIA, Corredores asociados y Correval.
1.3.2 Objeto social
El objeto social de la compañía se encuentra la inversión en tres tipos de mercado:
 Servicios financieros: componen la intermediación y administración de
portafolios y actividades en sectores como el de seguros, inmobiliario y
financiero.
 Private equity: componen inversiones de mediano plazo
 Mercados de capitales: componen la realización de inversiones de corto plazo
en portafolios de todo el mundo.
Además de ser autorizado por la Superintendencia Financiera de Colombia, mediante
la resolución 512 del 8 de marzo de 2008, para realizar las siguientes operaciones.
 Administración de portafolios de terceros
 Realización de contratos de corresponsalía
 Operaciones de corretaje
 Asesorías en el mercado de capitales
 Operaciones por cuenta propia
 Administración de valores
 Operaciones en el mercado cambiario
 Realización de contratos de comisión
12Adicionalmente mediante su participación en varias de sus filiales, este grupo también
realiza actividades en la financiación de inmuebles del sector inmobiliario, la
intermediación en el mercado de seguros y la realización programas de nutrición
infantil de niños de escasos recursos, como parte de su responsabilidad social
empresarial.
1.3.3 Entidades que conforman el grupo Interbolsa S.A
CUADRO #6
Clasificación de las entidades que conforman el grupo Interbolsa S.A
EMPRESA DESCRIPCION
GRUPO INTERBOLSA S.A-Matriz Constituye la sociedad conformada por
Rodrigo Jaramillo, Juan Carlos Ortiz y
Víctor Maldonado, entre los muchos
socios que llegaron hacia el año 2007.
INTERBOLSA ADMINISTRADORA DE NIT: 811.015.227-2
INVERSION Descripción:
Desarrolla actividades previstas por ley
para las sociedades administradoras de
inversiones y en particular recibir en
dinero, suscripciones del público, con el
fin de constituir y administrar fon de
inversión.
Participación propietaria: 94.99%
Forma de adquisición:
Adquisición mediante documento privado
# 01694553 del 21 de julio de 2008 del
libro IX en la ciudad de Medellín.
INTERBOLSA SEGUROS NIT: 890.918.468-3
Descripción:
Ofrece seguros a través de su propia
organización como agencia y a nombre
de varias compañías, promoviendo la
celebración de contratos de seguro y
obteniendo la renovación de los mismos.
Participación propietaria: 80%
Forma de adquisición:
Adquisición mediante documento privado
#01694661 del 8 de agosto de 2011del
libro IX en la ciudad de Medellín.
13ACERCASA NIT: 900.424.527-4
Descripción:
La sociedad se constituyó en el 2011
como parte de la alianza con el Deutsche
Bank Alemán. Realiza otorgamiento de
créditos con recursos propios a personas
naturales y jurídicas para la adquisición
de inmuebles.
Participación propietaria: 95%
Forma de adquisición:
Adquisición mediante documento privado
#01694661 del 8 de agosto de 2011del
libro IX en la ciudad de Medellín.
FUNDACION INTERBOLSA NIT: 900.030.493-0
Descripción:
Como parte de la RSC, Interbolsa S.A
crea esta entidad sin fines de lucro, para
la consecución y materialización de
mecanismos y programas que propendan
por el mejoramiento de las condiciones
de vida de las personas que se
encuentran en situación de
vulnerabilidad.
Participación propietaria: 100%
Forma de adquisición:
Adquisición mediante documento privado
# 01694553 del 21 de julio de 2008 del
libro IX en la ciudad de Medellín.
INTERBOLSA BRAZIL Descripción:
Participación societaria en instituciones
financieras y demás instituciones
autorizadas a funcionar por el banco
central de Brasil.
Participación propietaria: 100%
Domicilio: ciudad de Sao Paulo
Forma de adquisición:
Adquisición mediante documento privado
#01694661 del 8 de agosto de 2011del
libro IX en la ciudad de Medellín.
INTERBOLSA PANAMA Descripción:
Realización de todos los actos y
contratos propios de una casa de valores
según lo previsto en la legislación
panameña, así como el desarrollo de
actividades en su objeto social
secundario.
Participación propietaria: 100%
14Domicilio: ciudad de Panamá
Formas de adquisición:
Adquisición mediante documento privado
# 01694553 del 21 de julio de 2008 del
libro IX en la ciudad de Medellín.
INTERBOLSA ESTADOS UNIDOS
1. INTERBOLSA USA HOLDINGS
Descripción:
Actividad de inversión en sociedades o empresas de cualquier sector económico, bajo
cualquier forma asociativa y en general realizar inversiones en territorio estadounidense
o en el exterior.
Participación patrimonial: 100%
Domicilio: Delaware
2. INTERBOLSA SECURITIES LLC
Descripción:
Participa en el mercado de valores de los Estados Unidos bajo todas las posibilidades
permitidas por la licencia Broker-Dealer, por cuenta propia y por cuenta de terceros.
Participación patrimonial: 100%
Domicilio: Delaware
3. INTERBOLSA INVESTMENT MANAGEMENT
Descripción:
Participa en el mercado de valores de los Estados Unidos bajo todas las posibilidades
permitidas por la licencia Registered Investment Adviser, ofreciendo un alto nivel de
asesoramiento a inversionistas privados e institucionales.
Participación patrimonial: 100% de forma indirecta
Domicilio: Delaware
4. INTERBOLSA REALTY INVESTORS
Descripción:
Actividad de inversión en bienes raíces, sociedades o empresas de cualquier sector
económico, de cualquier forma asociativa y en general realizar inversiones en territorio
estadounidense o el exterior.
15Participación patrimonial: 100% de forma indirecta
Domicilio: Florida
OTRAS ENTIDADES
1. INTERBOLSA INTERNATIONAL HOLDINGS
Descripción:
La sociedad tiene plena facultad para desarrollar cualquier objeto no prohibido por la ley
de sociedades de las Islas Vírgenes Británicas, especialmente realizar inversiones en
compañías, comprar y vender valores y realizar cualquier tipo de negocio jurídico lícito.
Participación patrimonial: 60 %
Domicilio: Road Town
2. INTERBOLSA CARIBBEAN MERCHANT HOLDINGS
Descripción:
La sociedad tiene la facultad para desarrollar cualquier objeto no prohibido por la ley de
sociedades de Islas Vírgenes Británicas, especialmente en compañías, comprar y
vender valores y realizar cualquier tipo de negocio jurídico licito.
Participación patrimonial: 100% de forma indirecta
Domicilio: Road Town
3. INTERBOLSA INVESTMENT LTD
Descripción:
La sociedad tiene la facultad para desarrollar cualquier objeto no prohibido por la ley de
sociedades de Islas Vírgenes Británicas, especialmente en compañías, comprar y
vender valores y realizar cualquier tipo de negocio jurídico licito.
Participación patrimonial: 100% de forma indirecta
Domicilio: Road Town
4. INTERBOLSA EMERGING MARKETS
Descripción:
La sociedad tiene la facultad para desarrollar cualquier objeto no prohibido por la ley de
sociedades de Islas Vírgenes Británicas, especialmente en compañías, comprar y
vender valores y realizar cualquier tipo de negocio jurídico licito.
Participación patrimonial: 100% de forma indirecta
5. ISV SERVICIES GROUP
Descripción:
Realizar todo tipo de operaciones comerciales, vender servicios y prestarlos, entre otras
actividades.
16Participación patrimonial: 100% de forma indirecta
Fuente: cuadro elaborado de datos de la página web: www.interbolsa.com y con datos extraídos de la biblioteca de la
Cámara de comercio de Bogotá
En lo relacionado con el cuadro anterior, podemos evidenciar más detallado la
conformación de este imperio del mercado bursátil colombiano:
ILUSTRACION # 2
*Fuente: datos tomados de la página web del grupo Interbolsa S.A, y pagina web del diario la república.
1.3.4 Órganos de gobierno-junta directiva y alta dirección
Dado el consolidado de entidades del Grupo INTERBOLSA SA dicho conglomerado
dentro de su imagen de buena corporación legitima a las dinámicas del mundo
empresarial liberal. A continuación, se presenta su organigrama de la sociedad, la
composición de la junta directiva, la alta dirección, los órganos de gobierno
corporativo.
17CUADRO # 7
Organigrama del grupo Interbolsa S.A para 2012
ASAMBLEA
Revisor fiscal y
GENERAL D E
contralor
ACCIONISTAS
normativo
Comité de auditoría, comité
JUNTA DIRECTIVA
de gobierno corporativo,
comité de nominación y
compensación.
PRESIDENCIA
Director de Secretaria
auditoria general
Gerente
Gerente de
técnico
mercadeo
Director de prevención
Director de
del lavado de activos y
comunicaciones
financiación del
terrorismo
Vicepresidente Vicepresidente Vicepresidente
internacional financiero de servicios
corporativos
UNIDADES DE NEGOCIOS
JUNTA DIRECTIVA
PRINCIPALES SUPLENTES
Jorge Arabia Watemberg Carlos Emilio Torres Villaveces
José Rafael Saravia Pinilla Julia María Villamil Botero
Luis Fernando Restrepo Jaramillo Gustavo Adolfo Gómez Castañeda
Alfredo Ramos Bermúdez Álvaro Andrés Cámara Suarez
18COMITÉ DE AUDITORÍA
De acuerdo con lo establecido en los estatutos de la compañía, dicho comité se
encarga de verificar y cumplir el programa de auditoría interna. Así mismo de tiene a
su cargo la evaluación de las áreas de la empresa, la supervisión con sus vinculados,
los parámetros de revelación de información privilegiada.
(MIEMBROS)
 Andrés Peñate - Daniel Feged - Luis Miguel García
COMITÉ DE NOMINACION Y COMPENSACION
Asiste a la junta directiva, en aspectos relativos a la contratación y remuneración de
los representantes legales y demás ejecutivos de la sociedad.
(MIEMBROS)
 Fidel Duque
 Luis Germán Mesa
 Santiago Sarmiento
COMITÉ DE GOBIERNO CORPORATIVO
Propone las políticas para la empresa y fija sus directrices de gestión de la misma.
(MIEMBROS)
 Fidel Duque
 Luis Fernando Jaramillo
 Ignacio Maldonado
ALTA DIRECCION
 PRESIDENTE Y REPRESENTANTE LEGAL: Rodrigo Jaramillo Correa
 DIRECTOR DE AUDITORIA: Diego Álzate
 SECRETARIA GENERAL: Ruth Upegui
 GERENTE DE MERCADEO: Beatriz Bustamante
 DIRECTOR DE COMUNICACIONES: Doris Pineda
 GERENTE TECNICO: Juan Felipe Ruiz
 DIRECTOR PRLAFT: Esteban Tobón
 VICEPRESIDENTE FINANCIERO: Jorge Arabia Wartenberg
 VICEPRESIDENTE DE SERVICIOS CORPORATIVOS: Gloria Beatriz Giraldo
19FILIAL MIEMBRO CARGO
INTERBOLSA S.A Comisionista de bolsa Álvaro Tirado Quintero Presidente
INTERBOLSA S.A Administradora de
inversión Mauricio Infante Niño Presidente
INTERBOLSA S.A Panamá Jorge Eduardo Vélez Vélez Gerente General
INTERBOLSA S.A Seguros Daniel Arango Botero Gerente General
INTERBOLSA S.A Brasil Ofir Elías Filho Presidente
Rafael José Benavente
INTERBOLSA S.A USA Cáceres Presidente
Carlos Emilio Torres
ACERCASA Villaveces Presidente
Directora
Fundación INTERBOLSA Angélica Gómez Andrade Ejecutiva
REVISORIA FISCAL
PRINCIPAL SUPLENTE
GRANT THORNTON ULLOA GARZON & Luis Alejandro Torres Barragán
ASOCIADOS.
DELEGADA:
Ulfany Castillo López
CONTRALOR NORMATIVO
PRINCIPAL SUPLENTE
KPMG LTDA Shirley Andrea Pulido Pérez
DELEGADA:
Erika Patricia Manigua Rivera
AGENTES INTERVENTORES Y LIQUIDADORES DELEGADOS POR EL
GOBIERNO
EXTINCION DE LA PERSONERIA MANEJO DE OPERACIONES DE
JURIDICA Y RESPONSABLE ANTE CREDITO Y BURSATILES EN
LOS STACKEHOLDERS PROCESO DE EXTINCION
Ignacio José Arguello Andrade BANCOLOMBIA S.A
*Nombrado bajo la resolución 009 del 5
de noviembre de 2012 de la
Superintendencia Financiera de
Colombia.
Teniendo en cuenta la composición empresarial del grupo Interbolsa S.A tomada de la
cámara de comercio y de su página web oficial, dicho conglomerado se ha destacado
por la realización de diversas inversiones entre las que se encuentran:
 Acciones y títulos valores de Fabricato(Repos)
 Fondos Premium Curazao
 Emisión de bonos por $120.000 millones de pesos, sin poseer clientes que
respalden operaciones de cobertura.
 El desvió de recursos de la Fundación INTERBOLSA S.A
20 Transacciones con las empresas de seguros SURA he ING
 Operaciones de crédito por más de $20.000 millones de pesos con el banco
BBVA (una de las causantes para su liquidación forzosa).
En donde la toma de decisiones por parte de Rodrigo Jaramillo, hasta que entonces
representante legal de la firma, realiza inversiones y prestamos financieros con el
banco BBVA, a fin de continuar su expansión bursátil, y en la cual la incidencia de una
administración basada en las finanzas y la función negligente por parte de los
organismo de fiscalización; trajeron como consecuencia a la falta de liquidez para el
respaldo de las operaciones de este conglomerado, lo cual que obligo a que esta
corporación a cerrar sus puertas de personería jurídica. Tema en el cual nos
centraremos en el capítulo 3.
212. Capítulo segundo
INTRODUCCION
Para un adecuado funcionamiento de los mercados de valores como parte del
cumplimiento en el logro de una estabilidad financiera a nivel internacional en un
modelo de economía financiarizada, la economía política de la regulación se presenta
como patrón de relacionamiento entre la empresa y el medio económico bursátil
mediante la expresión de regulaciones normativas. En base a ello, la necesidad
controlar, inspeccionar y fiscalizar el funcionamiento de los mercados de capitales, se
ha interpuesto como una condición establecida por los entes internacionales en este
campo, a fin de proteger los derechos de propiedad de los inversionistas, la reducción
en las asimetrías de la información, la gestión de beneficios, la titularización de activos
financieros y la mediación entre propiedad y control. Teniendo en cuenta la nueva
dinámica de los mercados de capitales a nivel mundial, la expedición normatividades
se convierte en el seguimiento del patrón de legitimación, hacia el cumplimiento de los
mandatos internacionales en materia bursátil. Por lo tanto en este capítulo, se
presentara al lector, los alcances e implicaciones que tuvieron en materia legal y
contable, el cambio en el medio ambiente económico a partir de la consolidación del
mercado de capitales en Colombia, como parte del escenario bajo el cual el grupo
INTERBOLSA S.A se desenvuelve en su quehacer corporativo.
2.1 el funcionamiento de la economía política de la regulación del
mercado de valores en Colombia y la actividad corporativa del grupo
Interbolsa S.A
A partir de la apertura de la actividad bursátil en Colombia de principios y mediados del
siglo XX en Colombia, esquematizadas en las bolsas de Valores de Bogotá, Medellín y
de Occidente y la consolidación de los indicios de la actividad bancaria. El cambio de
modelo económico hacia una corriente neoliberal trajo consigo grandes cambios en la
dinámica económica, en donde la evolución de estos mercados hacia una serie de
transacciones y sucesos complejos llevaría a la necesidad de regularizar estas
actividades por medio de estándares internacionales, los cuales se materializarían en
la legitimación de cumplimiento y control por medio instituciones estatales de orden
nacional. Por ello, el Banco para pagos internacionales (BIS) creado 1923, órgano de
supervisión bancaria y financiera a nivel mundial, emite mediante su comité de Basilea
en 1975, el estándar internacional Basilea I, cuyas exigencias se encaminarían a la
exigencia de capitales mínimos a las entidades bancarias, el cambio de rol para los
órganos de supervisión bancaria y financiera en cada país, la cobertura de riesgos y la
disciplina de mercado. Dado dicho escenario, el cumplimiento de los propósitos de
este estándar internacional se combinaría en Colombia con el conjunto de
transformaciones políticas, económicas, culturales y sociales que hicieron que entre
1886 y 1991 el estado colombiano pasara a optar por un nuevo eje ontológico desde
un referente político, bajo el cual la transición de un estado de derecho hacia un
estado social de derecho (ESD) traería transformaciones en relación a la apertura de
nuevos los roles para el nuevo estado colombiano, en donde el cambio de
constitucionalismo implicaría la aceptación de nuevos derechos fundamentales,
políticos, económicos y sociales, estructura orgánica del estado y unos alcances
22regulatorios y de legitimación legal en materia económica, materializadas en la nueva
constitución política de 1991. A partir de dicho escenario, para cuestiones del presente
trabajo, nos centraremos en la parte regulativa económica del ESD 5 en Colombia.
En la nueva constitución política, son inminentes las múltiples manifestaciones
políticas y dogmáticas que se le otorgan al estado colombiano en materia económica.
En donde exige a los distintos estamentos del estado un rol para la legitimación legal y
jurídica en materia económica. Y específicamente para el tema tratado en relación al
medio ambiente externo al que se enfrentaba el Grupo INTERBOLSA S.A, cabe
resaltar el artículo 335 de la carta constitucional, que sostiene un primer acercamiento
al papel del ESD en la economía, en donde se sostiene:
“Las actividades financiera, bursátil, aseguradora y cualquier otra relacionada con el
manejo, aprovechamiento e inversión de los recursos de captación, son de interés
público y solo pueden ser ejercidas con previa autorización del estado, conforme a la
ley, la cual regulara la forma de intervención del gobierno en estas materias y
promoverá la democratización del crédito”
Teniendo en cuenta lo que nos expresa la carta política, es notorio destacar varias
características:
 La inclusión del sentido “publico” en las actividades financiera, bursátil,
aseguradora y de la captación y colocación de recursos.
 Reconocimiento del ámbito jurídico, político y económico de dichas actividades.
 El papel del estado en la economía y en el funcionamiento de la dinámica
bursátil, financiera y aseguradora en el país.
Por lo tanto, la constitución política de Colombia de 1991, instruye al estado un rol
intervencionista bajo el cual en una concepción neoliberal y de apertura económica,
las actividades económicas mencionadas anteriormente, se disponen a la lógica del
funcionamiento de las corporaciones en Colombia. Sin embargo, en la carta política,
se contemplan dentro de la parte orgánica del ESD, su relacionamiento con la
regulación económica a la que se refiere este constitucionalismo. Por lo tanto se
destaca el artículo 150, el cual nos habla de las funciones que tiene el congreso de la
república, materializadas por medio de leyes, resaltando el numeral 19 el cual nos
sostiene:
“Dictar las normas generales y señalar en ellas los objetivos criterios a los cuales debe
sujetarse el gobierno para los siguientes efectos:
Literal D:
Regular las actividades financiera, bursátil, aseguradora y cualquier otra relacionada
con el manejo, aprovechamiento, e inversión de los recursos captados por el público.”
A su vez, en la misma carta política se resalta en materia de regulación económica, el
artículo 189 referente a las funciones del presidente de la república, especificando en
su numeral 24 en cual sostiene:
5 ESD: estado social de derecho
23“Ejercer, de acuerdo con la ley, la inspección, vigilancia y control sobre las personas
que realicen actividades financiera, bursátil, aseguradora y cualquier otra relacionada
con el manejo, aprovechamiento o inversión de recursos captados del público. Así
mismo, sobre las entidades cooperativas y las sociedades mercantiles”
En base a lo expresado anteriormente, es notorio señalar que la constitución política
exige un relacionamiento entre ESD y dinámica económica liberal, bajo la cual el
estado se concibe en el escenario de la apertura económica, caracterizadas por la
consolidación inicial de la globalización, la inversión extranjera directa, el desarrollo
corporativo financiero y la institucionalización de la actividad financiera, bursátil,
aseguradora y captación de recursos del público.
En este sentido la nueva dinámica de los mercados comienza a estructurarse hacia
nuevos fines en donde el marco de actuación para el mundo empresarial se traslada
hacia la búsqueda de los objetivos de la teoría económica neoclásica, referentes a la
maximización del valor, la reducción de los costes de transacción, el equilibrio del
mercado, pero cuestionados desde el ordenamiento constitucionalista colombiano,
bajo el cual persiste el papel de legitimación legal y jurídica de regulación por parte del
estado. Teniendo en cuenta las características de este medio ambiente externo, bajo
el cual el modelo neoliberal se consolida en cada uno de los países a nivel mundial,
sin exceptuar Colombia, el ESD materializa los lineamientos de la constitución política,
en materia regulativa en las actividades mencionadas, mediante expresiones
normativas, expedidas por instituciones creadas por ley, encardas de vigilar,
inspeccionar y fiscalizar las conductas ontológicas del mundo corporativo financiero,
bursátil, asegurador y de captación de recursos del público.
Sin embargo, dichas expresiones normativas y de tipo dogmáticas, llegarían a tener
implicaciones de tipo jurídico, comercial y contables, en sentido de que la
transformación del medio económico, hace que la dinámica empresarial tenga que ser
regulada y exigir nuevos parámetros de cumplimiento con el fin de lograr el correcto
funcionamiento de estos mercados.
Por lo tanto, la transformación económica del país, hace que inicie un auge en la
apertura de un mercado denominado de valores, en donde intervienen un conjunto de
agentes económicos y se transan bienes de capital, activos financieros, productos y
servicios financieros e instrumentos de cobertura. A su vez de que teniendo en cuenta
el surgimiento del Grupo INTERBOLSA S.A, dicho escenario es el referente
constitutivo para el estudio de la dinámica de funcionamiento de este grupo
empresarial, bajo el cual la función en materia regulativa del ESD bajo sus instancias
de aplicación, influyen en el comportamiento de esta comisionista de bolsa, debido a
que las expresiones normativas de las instituciones regulatorias del mercado de
valores y financiero, tengan alcances den el desarrollo de las actividades de la razón
social de este conglomerado y se delimiten a una espacialidad nacional e
internacional.
2.1.1 El ámbito regulatorio nacional y su institucionalidad
A partir del papel de regulador del ESD en materia financiera, bursátil, aseguradora y
de captación de recursos del público. Es inevitable la presencia de instituciones que
actúan en nombre del estado, que cumplen el papel de inspeccionar, vigilar y controlar
24el funcionamiento del mercado de valores y Colombia y la actividad financiera. Por
ello, a partir de la ley 45 de 1923 bajo la cual se crea la Superintendencia Bancaria, en
concordancia a los aportes de la comisión del banco mundial bajo la denominación de
la misión Kemerer, Colombia inicia la regulación de las actividades bancarias he
hipotecarias de la dinámica económica liberal. Adicionalmente hacia los años setenta,
el auge de los mercados de capitales en nuestro país indujeron a una manifestación
institucionalista por parte del estado, haciendo que se cree por medio de la ley 32 de
1979 la Superintendencia de Valores. A raíz de los sucesos de la crisis bancaria de
1982 y la creación en 1985 del fondo de garantías de las instituciones financieras
(FOGAFIN), la crisis de las corporaciones de ahorro y vivienda de 1998; llevaron al
país a adoptar una nueva panorámica en la regulación del sector financiero y
bursátiles, llegando por medio de la ley 964 de 2005 a fusionar la Superintendencia de
valores y bancaria, en la creación de una nueva institución de legitimación jurídica
denominada la Superintendencia Financiera.
Bajo la Superintendencia financiera como autoridad en la regulación de los mercados
de capitales y financieros de Colombia, la expresión de mandatos normativos se
involucra en la mediatización hacia la lógica del capital financiero, en la cual la
protección de los inversionistas, el correcto funcionamiento de los mercados de
capitales y la defensa de los derechos de propiedad, se convierten en los pilares
fundamentales de la economía política de la regulación colombiana del mercado de
valores. Dentro de este escenario, las actividades desarrolladas por el Grupo
INTERBOLSA S.A se ensanchan bajo los alcances de estas disposiciones normativas,
en las que la idea de negocio del señor Rodrigo Jaramillo en la incursión y
consolidación de su personería jurídica en los mercados de capitales de Colombia. Por
lo tanto, se han expedido una serie de ordenamientos normativos que regulan el
conjunto de actividades desarrolladas por este grupo económico, que a continuación
se describen, dada los alcances de su desarrollo de la razón social:
CUADRO # 8
Cuadro de cumplimiento normativo general del GRUPO INTERBOLSA S.A
NORMAS DE CARÁCTER GENERAL
Regulación de las bolsas de valores, el mercado público de valores, los
Ley 27 de depósitos centralizados de valores y las acciones preferenciales y sin
1990 derecho a voto.
Ley 45 de Regulación de la intermediación financiera, la actividad aseguradora y otras
1990 disposiciones
Ley 35 de Regulación de las actividades financiera, bursátil, aseguradora y de
1993 captación de recursos por parte del gobierno nacional
Decreto
663 de
1993 Estatuto orgánico del sistema financiero
Ley 795 de
2003 Modificación de algunas normas del estatuto orgánico del sistema financiero
Ley 964 de Regulación en el manejo y aprovechamiento de recursos captados al público
2005 por parte del gobierno nacional
Ley 1328
de 2009 Disposiciones en materia financiera, de seguros, y del mercado de valores.
25NORMAS DE CARÁCTER GENERAL
Ley 1116
de 2006 Por la cual se establece el régimen de insolvencia empresarial
Fuente: cuadro elaborado de datos propios.
CUADRO # 9
Cuadro de cumplimiento normativo especifico según entidades que conforman el
GRUPO INTERBOLSA S.A
EMPRESA DEL GRUPO INTERBOLSA NORMATIVIDAD QUE LO REGULA
S.A
INTERBOLSA administradora de  Boletín Jurídico de la
inversiones Superintendencia Financiera de
Colombia.
 Boletín del ministerio de hacienda
y crédito público: capitulo
Superintendencia Financiera de
Colombia referente al
normatividad general.
 Circular contable y financiera
#100 de 1996 de la
Superintendencia Financiera de
Colombia.
 Circular única de la Bolsa de
valores de Colombia
 Circular única del mercado
electrónico colombiano
INTERBOLSA Seguros  Boletín Jurídico de la
Superintendencia Financiera de
Colombia.
 Boletín del ministerio de hacienda
y crédito público: capitulo
Superintendencia Financiera de
Colombia referente al
normatividad general.
 Circular contable y financiera
#007 de 1996 de la
Superintendencia Financiera de
Colombia.
 Decreto 2555 de 2010
 Decreto 2558 de 2007
 Decreto 666 de 2003
 Decreto 206 de 1999
 Decreto 1222 de 2003
 Decreto 1866 de 1992
 Decreto 2080 de 2000
 Decreto 3086 de 1997
 Decreto 2360 de 1993
 Decreto 1161 de 1994
 Circulares externas de la
Superintendencia Financiera de
Colombia
FUNDACION INTERBOLSA S.A  Ley 22 de 1987
26 Ley 28 de 1981
ACERCASA S.A  Ley 549 de 1999
Fuente: cuadro elaborado de datos propios
En base a las regulaciones anteriormente mencionadas y en vista de que cada una de
ellas es de obligatorio cumplimiento por parte del Grupo INTERBOLSA S.A, dado que
se establece una relación entre ámbito jurídico y desarrollo económico de la empresa.
Por ello la economía política de la regulación en Colombia predispone un tratamiento
legal y jurídico a la dinámica de los mercados de capitales y a sus diferentes
modalidades. En ello, se ve como manifestación a partir de la apertura de un ESD, el
decreto 663 de 1993, el cual se denomina “Estatuto Orgánico del Sistema financiero”.
Nace como una primera manifestación regulatoria en la cual se organiza la
composición del sistema financiero colombiano, prescribe nuevos funciones para la
Superintendencia bancaria (hoy Superintendencia financiera), las actividades
denominadas financieras y los aspectos sancionatorios y en materia contable
institucional, para estos entes financieros. Sin embargo, especificando hacia el medio
de los mercados de valores, el surgimiento de la ley 964 de 2005, se establece y se
posiciona como el referente legal en la regulación bursátil en Colombia. En ella
establece el alcance de la aplicación de dicha ley, la fusión de las superintendencias
de valores y bancaria en la Superintendencia financiera, como máximo órgano de
control, inspección y fiscalización los agentes participantes en la Bolsa de Valores de
Colombia y de reconocimiento por parte del IOSCO6 (máximo órgano de control y
vigilancia de las bolsas de valores a nivel mundial), los requisitos para participar en
estos mercados, los mecanismos de participación y cotización y transabilidad de títulos
valores y el régimen sancionatorio para dichos agentes bursátiles.
En complemento hacia la institucionalidad colombiana en los mercados de valores, la
normativa contempla también facultades legales de autorregulación a entes de orden
privado para el cumplimiento de funciones de expedición de normas, la supervisión y
ejercicio de la disciplina- sancionatoria y certificación de los intermediarios de valores.
Lo cual, la ley de valores de Colombia crea a un organismo encargado de dichas
funciones, denominado el autorregulador del mercado de valores (AMV), ente vigilado
por ordenamientos estatales de la Superintendencia Financiera y los cuales ambas
instituciones deben cooperar simultáneamente en el logro de la función pública en el
control del mercado bursátil colombiano (Ariza-Marín, 2006).
Con la institucionalidad regulativa, la ley 964 de 2005 se manifiesta como parte del
poder de legitimación jurídica del estado social de derecho y se sostiene mediante los
siguientes ejes característicos de legitimación de la lógica anglosajona:
 Esencia normativista en la dinámica económica de los mercados de capitales
en Colombia
 Aumento en la disciplina de mercado
 Centralización de la información bursátil y contable
 Estabilidad financiera de los mercados de capitales
 Defensa de los derechos de propiedad
 Protección al inversionista bursátil
6 IOSCO: International organization of securities commissions.
27 Centralización del rol control en una sola institución publica
 Cumplimiento de las disposiciones normativas en regulación bancaria y bursátil
de la gobernanza mundial.
Por lo tanto dicha ley expone una serie de parámetros de cumplimiento normativo y
adicionalmente se mencionan como requisitos para que un agente económico pueda
participar en el mercado de valores de Colombia los siguientes:
 Inscripción de títulos valores ante la Superintendencia financiera, mediante el
registro nacional del mercado de valores.
 Para los agentes que realicen funciones de intermediación financiera, su
inscripción en el registro nacional de profesionales del mercado de valores.
 Reporte tanto de agentes como de entidades vigiladas y que realicen
operaciones bursátiles, de información contable y de los títulos valores en el
Sistema integrado de información del mercado de valores (SIMEV)
 Mantenimiento de capitales mínimos. Para la salvaguardar la protección del
patrimonio de los inversionistas.
En esta premisa y relacionándolo con las actividades realizadas por la comisionista
INTERBOLSA S.A, se puede evidenciar a continuación mediante el siguiente cuadro,
en el cual según datos del Sistema integrado de información del mercado de valores
(SIMEV) de la Superintendencia financiera, que este conglomerado cumplía con todas
sus obligaciones legales en un ámbito de legitimación jurídica:
ILUSTRACION # 3
Fuente: datos obtenidos del sistema integrado de información del mercado de valores (SIMEV) en la página web
www.superfinanciera.gov.co
En el cual, los alcances de la regulación bursátil colombiana se esquematizan en las
actividades de las operaciones del Grupo INTERBOLSA S.A tanto en sus actividades
realizadas en la bolsa de valores de Colombia, sino que a su vez traería implicaciones
28desde los campos de actuación hacia los profesionales contables, desde una
perspectiva local e internacional.
2.1.1 El ámbito regulatorio internacional y su institucionalidad
Los alcances de la visión empresarial del señor Rodrigo Jaramillo no tenían límite.
Hacia el año 2008 debido al éxito que habían tenido desde entonces las actividades de
cada una de las empresas que conformaban el Grupo INTERBOLSA S.A en los
mercados de valores, el de seguros y el inmobiliario en Colombia. La idea de expandir
el conglomerado bursátil no parecía desapercibida para Jaramillo y su socio Ortiz. Por
ello, esta firma comisionista de bolsa empezó a incursionar en mercados de capitales
extranjeros, como:
 La bolsa de valores de Sao Paulo
 La bolsa de valores de Panamá
 La bolsa de valores de Estados unidos
Haciendo que el cumplimiento de nuevas regulaciones por fuera de la frontera bursátil
local, se conviertan en el patrón de conducta hacia el camino prospero en los nuevos
campos de actuación de los negocios de la actividad comisionista en el exterior, que
años siguientes se verían caer.
2.1.1.1 El ámbito brasileño
A partir del éxito de la visión de negocio corporativo en el mercado de valores de
Colombia, el Grupo INTERBOLSA S.A empezó a vivir un boom bursátil en el año
2007, en donde su aumento en la participación de las estructuras de propiedad de
empresas como Fabricato, Easy Fly, La bolsa mercantil de Colombia, entre otras
empresas; hicieron que, de este conglomerado, uno de los más importantes e
influyentes en los mercados de capitales de Colombia. A partir de dicho momento, se
consideró como una gran estrategia corporativa, con propósito de expandir aún más el
nicho de mercado, la necesidad de expandir su ámbito de negocio internacionalmente.
En el año 2010, INTERBOLSA S.A adquiere la empresa comisionista FINABANK, una
de las más importantes en el mercado de valores brasileño. Con ello, la ampliación de
la tecnoestructura empresarial de este conglomerado colombiano, daba apertura hacia
su debut en los mercados bursátiles más grandes de Latinoamérica, en el BOVESPA.
Bajo este marco, el BOVESPA (bolsa de valores de Sao Paulo) se abre como un
primer escenario de apertura para INTERBOLSA S.A, en los mercados de valores del
Brasil. Dicho mercado se ubica en la cuidad más importante de Brasil y se caracteriza
por ser uno de los más importantes a nivel mundial debido a que es un país muy
diverso en la realización de inversiones y a la fluctuación de altos títulos valores, los
cuales se calculan en 1.227 millones de reales brasileños diariamente. Con el pasar de
los años, y la transformación del medio económico, el mercado de capitales en Brasil,
ha incurrido en la adecuación de la economía política de la regulación, siguiendo las
directrices del IOSCO, exigiendo al conjunto de empresas listadas, el cumplimiento de
estándares relativos al control interno, la auditoría financiera, información financiera y
gobierno corporativo.
29El BOVESPA, está regulado desde el año 1960 por la comisión de valores, órgano de
carácter estatal y reconocido por el IOSCO y el instituto iberoamericano del mercado
de valores del Brasil. Dicha institución exige la inscripción en un registro de valores y
el cumplimiento de una serie de parámetros en cuanto a la revelación de información
contable como corporativa, para todos aquellos que deseen incursionar en dicho
mercado. Por lo tanto el conglomerado INTERBOLSA S.A, se acogió bajo esta
regulación, en donde debido al desarrollo de su actividad comisionista de bolsa en la
compra y venta de títulos valores.
A continuación, se muestra los registros de la comisión de valores del BOVESPA, de
este grupo empresarial y el conjunto de normatividades a las cuales se deben cumplir
por parte de los participantes en este nicho de mercado:
ILUSTRACION #4
INTERBOLSA DE BRASIL LTDA CCTVM
Dirección: AV. Brigadeiro Faria Lima 1663 5O. CAMINAR
Barrio: Jardim Paulistano
Ciudad: SAO PAULO
UF: SP
CEP: 01452-001
TEL: 4083-4202
CNPJ: 00.169.331/0001.50
Fecha de inscripción: 11/08/1994
Capital Contable: 9,042,014.94
Fecha Valor neto: 31/12/2011
Ubicación: FUNCIONAMIENTO NORMAL
Fuente: Cuadro elaborado de datos extraídos de la página web de la comisión de valores (CVM).
CUADRO # 10
Cuadro regulatorio del mercado de valores de Brasil
NORMATIVIDAD AMBITO DE APLICACION
Creación de la comisión de valores mobiliarios y rige el
Ley 6.385 de 1976 mercado de valores
Ley 10.303 de 2001 Oferta pública de valores
Recomendaciones para adopción de medidas de gobierno
Ley 10.411 de 2002 corporativo
Instrucción 361 de 2002
de la CVM Instrucciones para la oferta pública de acciones (OPAs)
Fuente: Cuadro elaborado de datos obtenidos de la página web del instituto iberoamericano de mercado de valores
2.1.1.2 EL ÁMBITO PANAMEÑO
Otro de los ámbitos comprendidos de la espacialidad del mundo corporativo bursátil
del grupo INTERBOLSA S.A, es el mercado de valores de la república de Panamá. La
incursión de la firma comisionista de Rodrigo Jaramillo se dio en el año 2005, debido a
su éxito en el aumento de participación del mercado bursátil de la bolsa de valores de
Medellín, que posteriormente se fusionó con las bolsas de valores de Bogotá y de
30occidente, creando la Bolsa de valores de Colombia, donde INTERBOLSA S.A logro
cerca del 20% de participación en el mercado de capitales colombiano. En el 2008, se
hizo legal su inscripción ante la cámara de comercio de Medellín, en donde se
oficializo el inicio de una idea de cobertura en el nicho centroamericano.
Este mercado fue específicamente en la bolsa de valores de Panamá, cuya sede es la
ciudad de Panamá y está caracterizado principalmente por ser de tendencia actual,
dado que en los últimos años, la región centroamericana se ha destacado por el
aumento en las transacciones de oferta y demanda de títulos valores, presentándose
estas parte del mundo como un país estratégico y rentable para la tecnoestructura
corporativa liberal de las principales firmas comisionistas de bolsa, viéndose como una
estrategia corporativa en la que trayendo a (Hernández, 2010a) las firmas buscan la
minimización de los costes de transacción a través de nodos de contratos con
terceros.
En este mercado, la creación en el año de 1990 de la comisión nacional de valores de
Panamá como órgano dependiente de la superintendencia del mercado de valores, se
presenta dentro del esquema de la economía política de la regulación, como órgano
de inspección, vigilancia, control y fiscalización de los agentes económicos
participantes en los mercados bursátiles panameños, así mismo como del correcto
funcionamiento de estos nichos de la economía financiarizada.
INTERBOLSA S.A incursiona en este mercado como una sociedad dedicada a la
inversión en bienes inmobiliarios, que se transan en el mercado público de valores de
Panamá, el cual consiste en la inversión en activos fijos para arrendarlos a un tercero,
mediante una tasa de interés superior que permita el retorno del capital por encima de
su costo promedio. En el siguiente cuadro, se puede apreciar, el registro poseído por
parte de la bolsa de valores de Panana, que da cuenta de la actividad económica de
este grupo económico, en esta zona del continente:
31ILUSTRACION # 5
Fuente: extraído de la página web de la bolsa de valores de Panamá
En el podemos apreciar que al igual que en muchos otros países donde se negocian
títulos valores en mercados públicos, es de exigencia un registro nacional de valores
para poder participar en este mercado, además de cumplir una serie de regulaciones
de ámbito económico, legal, y contable, para el mundo bursátil. A continuación se
muestran las principales regulaciones que se interrelaciona con la actividad económica
de INTERBOLSA S.A con la legislación del mercado de valores de Panamá:
CUADRO # 11
Cuadro regulatorio de la bolsa de valores de PANAMA
NORMATIVIDAD AMBITO DE APLICACION
Ley 67 de 2011 Creación de la Superintendencia del mercado de valores
Decreto-ley 1 de Creación de la comisión nacional de valores y regulación del mercado de
1999 valores en Panamá
Ley 6 de 2002 Transparencia en el mercado de valores de Panamá
Ley 11 de 2002 Reformas al decreto-ley 1 de 1999
Fuente: Cuadro elaborado de datos obtenidos de la página web del instituto iberoamericano de mercado de valores.
2.1.1.3 EL ÁMBITO NORTEAMERICANO
Otro espacio del mercado bursátil de los cuales hizo parte la comisionista de bolsa
INTERBOLSA fue en los Estados Unidos. A raíz del avance del éxito de la idea de
negocio de Rodrigo Jaramillo en el juego de la bolsa, hacia el año 2010 se incursiono
como una de las últimas jugadas de este grupo económico en los mercados de
capitales norteamericano. En él se establecieron dos líneas de negocio bursátil para
su participación he interacción con la principal y más importante bolsa de valores a
nivel mundial. Una de ellas mediante la creación de INTERBOLSA SECURITIES como
una comisionista de bolsa, he INTERBOLSA INVESTMENT MANAGEMENT creada
como sociedad administradora de inversiones en títulos valores y ADRs, ubicándose
ambas partes en la ciudad de Miami.
Dentro de este mercado se establecen dos instituciones independientes de origen
estatal para la vigilancia, supervisión, control y fiscalización de los participantes y del
32correcto funcionamiento de los mercados de valores estadounidenses. Por un lado la
SEC (comisión del mercado de valores) 7y el FINRA (financial Industry regulatory
authory), además de la existencia de una serie de instituciones que cumplen la función
de auto-reguladoras de origen privado, pero que el ordenamiento regulatorio las
faculta para ejercer inspección y control sobre las actividades financieras y bursátiles
del medio norteamericano. Para lo cual, al igual que muchas de las otras bolsas de
valores a nivel mundial, la exigencia de un registro nacional, es indispensable para su
participación en este mercado, por lo que a continuación se muestra su identificación
ante la SEC:
ILUSTRACION # 6
Fuente: datos obtenidos de la página web de la securities and Exchange commission
Debido a la influencia de la institucionalidad norteamericana en los mercados de
capitales, el cumplimiento por parte de INTERBOLSA de un conjunto de disposiciones
normativas, constituyen el poder referente en la legitimación legal para su estabilidad y
confianza en el medio bursátil norteamericano. Por ello, a continuación se presentan el
conjunto de normas a exigidas para las personas naturales y jurídicas que transan
operaciones en un mercado público, como es el de la bolsa de valores de Miami:
7 Sigla traducida al español de Securities and Exchange commission
33CUADRO #12
Cuadro regulatorio del mercado de valores en Estados Unidos
NORMATIVIDAD AMBITO DE AMPLICACION
Dobb-Frank act Reforma al Wall Street y protección al consumidor financiero
Reforma a la contabilidad pública de empresas, fraudes corporativos y
Sarbanes-Oxley act protección al inversionista
Gramm -Leach Bliley
act Regulación en la modernización de los servicios financieros
34-69077 act Regulación para los sistemas de valores y su integridad
Regulación del capital, margen y segregación de los distribuidores de canje
basados en valores y principales basados en la seguridad de los
34-68660 act participantes swaps y requisitos de capital para los corredores de bolsa.
34-66910 act Responsabilidad financiera de los corredores de bolsa
34-66058 act Conflictos de intereses en los procesos de bursatilización
34-66057 act Prohibiciones para negociantes de instrumentos de cobertura
34-65543 act Registro de corredores de canje basados en valores y operaciones de Swap
33-9244 act Respaldo de operaciones bursátiles bajo activos
34-64676 act Reportes de información de corredores de bolsa
34-64603 act Retención del riesgo de crédito
33-9233 act Estándares para los comités de compensación
34-63576 act Registro de asesores municipales
33-9117 act Valores respaldados con activos
33-9086 act Facilitar las nominaciones del director de los accionistas
34-60997 act Regulación de intereses de no-comercio
34-59748 act Modificaciones al reglamento de regulación de mercado (SHO)
33-9005 act Preparación de información financiera bajo US-GAAP
33-8976 act Regulación de anualidades indexadas y contratos de seguros
33-8949 act Divulgación de información de las sociedades gestoras de inversiones
Divulgación de información a acerca de la inversión de compañías de
34-57306 act inversiones registradas
Regulación del control interno sobre la información financiera de sociedades
33-8889 act gestoras de inversiones
Reglamentación del sistema integral EDGAR de presentación de
33-8859 act información de las sociedades de inversiones
34-56160 act Reglamento para las propuestas de los accionistas
Presentación de información financiera en IFRS sin conciliación a los US-
33-8818 act GAAP, para casos especiales
33-8811 act Definición de una deficiencia significativa
33-8766 act Prohibición de fraudes
Informes de la administración sobre el control interno frente autoridades
33-8762 act federales
33-8617 act Términos para la presentación de informes periódicos
34-51019 act Organismos reguladores autónomos
33-8401 act Regulación del sistema EDGAR
34Aplicación por primera vez de los estándares internacionales de información
33-8397 act financiera (IFRS)
Presentación de informes de situación de cartera para sociedades gestoras
33-8396 act de inversiones
IA-2209 act Código de ética para las sociedades de inversiones
Informes a los accionistas y reportes de estado de cartera de las sociedades
33-8164 act gestoras de inversiones
33-8154 act Fortalecimiento de los requisitos para la independencia de los auditores
33-8151 act Inspección de los registros pertinentes a auditorias
33-8150 act Aplicación de normas de conducta para abogados
Revelación de hechos por fuera del balance general, obligaciones
33-8144 act contractuales y pasivos contingentes
33-8119 act Reglamentación para los certificados de los analistas bursátiles
34-46300 act Regulación de presentación de informes anuales y trimestrales
Marco para la mejora de la calidad de la información financiera a través del
33-8109 act mejoramiento del proceso de supervisión del proceso de auditoria
33-8098 act Aplicación y discusión de políticas contables
33-8041 act Reglamento para la calificación de comprador calificado
Custodia de los activos de la compañías de inversión en el depósito de
IC-25266 act valores
Regulación de la metodología de capitalización bursátil y valoración en
34-44475 act dólares de las negociaciones
34-43085 act Reglamento para la divulgación de la comercialización de opciones
Presentación electrónica de datos de transacción de cambio por parte de las
34-42741 act comisionistas bolsa
34-42484 act Privacidad de la información financiera del consumidor financiero
34-42354 act Presentación información financiera complementaria
34-42259 act Reglamentación en la presentación de información privilegiada
Reglamentación de los requisitos de privilegio para la negociación por fuera
34-42209 act de la cotización
34-41987 act Reglamentación en la divulgación de los comités de auditoria
Regulación para los acuerdos de recompra y devolución de valores en
IC-24050 act operaciones de adquisición de valores subyacentes
33-7659 act Reglamento para la oferta de valores
Reglamentación en la presentación de ofertas públicas sin información
34-41110 act especifica
Regulación del comercio transfronterizo de ofertas públicas de adquisición,
33-7611 act combinación de negocios y ofertas de derechos
33-7606A act Reglamentación en la oferta de valores
33-7549 act Regulación en la información financiera por segmentos
34-39884 act Regulación de las bolsas de valores y sistemas alternativos de negociación
34-39455 act Regulación del capital neto
34-39454 act Tratamiento para los derivados extrabursátiles
3534-39093 act Reglamentación a las enmiendas de propuestas hechas por los accionistas
Reglamentación del formulario para el registro de las sociedades gestoras
33-7398 act de inversiones
34-38164 act Revelaciones en plan ingles
33-7250 act Políticas de contabilidad para el tratamiento de derivados
33-7242 act Calculo de los rendimientos de los fidecomisos de inversión
Regulación para la custodia de los activos de compañías por fuera de
IC-21259 act Estados Unidos
Reglamentación para las solicitudes de interés antes de una oferta pública
33-7188 act inicial
Divulgación de información por parte de asesores de inversiones sobre
34-35375 act operaciones de divisas
Reglamentación sobre las cuotas de inscripción de las sociedades gestoras
33-7133 act de inversiones
Fuente: Cuadro elaborado de datos obtenidos de la página oficial de la comisión de valores (SEC)
Dentro de la normatividad del mercado bursátil norteamericano, la constitución de la
economía política de la regulación y su institucionalidad, se sostienen bajo la
perspectiva histórica del fracaso del modelo de gestión liberal de las corporaciones, los
fracasos corporativos, la inestabilidad de los mercados de valores y la evolución del
medio económico hacia un eje de financiarizacion. Adicionalmente la exigencia en la
presentación de información financiera bajo las normas de contabilidad
estadounidenses (US-GAAP8), informes de control interno, información acerca de
carteras, información segmentada, informes de gobierno corporativo y la tenencia de
comités de auditoría; se caracterizan bajo una lógica anglosajona, en la que la
protección al inversionista bursátil y la idea bajo la cual (Baker, 2009) sostiene que la
legitimación de la autoridad regulatoria en el modelo neoliberal se encamina al
fortalecimiento de los mercados de capitales, se convergen hacia el logro de la
estabilidad de los mercados financieros del capitalismo moderno.
En este escenario, la Superintendencia financiera de Colombia se ha pronunciado a
partir de que empresas como ECOPETROL, BANCOLOMBIA, ISAGEN,
INTERBOLSA, BAVARIA, entre otras, hayan aumentado su participación en los
mercados de capitales extranjeros, especialmente el estadounidense, en donde para
el conjunto de agentes económicos que deseen realizar la titularización de títulos
valores en este mercado, exista la exigencia en el cumplimiento de la ley Sarbanes –
Oxley (Ley de fraudes corporativos, contables y protección al inversionista), en donde
dicha institución colombiana se pronuncie al respecto y considera su aplicación de
manera opcional, tal y como se contempla mediante el concepto 2009081931-001 del
11 de diciembre de 2009, el cual sostiene:
“ La Ley Sarbanes - Oxley (SOX) es una ley estadounidense que entró en vigor el 30
de Junio de 2002, después de su aprobación por el Congreso de los Estados Unidos,
con la cual se le dio fuerza de ley al denominado “Act de 2002”.
8 Siglas en inglés para denotar Los principios de Contabilidad Generalmente Aceptados en los Estados
Unidos
36La citada ley aplica para todas las empresas que cotizan en la Bolsa Nueva York y
señala los requisitos que las mismas deben cumplir para poder operar en territorio y
mercado estadounidense.
Por lo tanto, al tratarse de una reglamentación extranjera que no forma parte del
ordenamiento jurídico colombiano no resulta de obligatoria observancia en el país,
frente al mercado colombiano. Cosa distinta si la entidad colombiana pretende
negociar títulos en el mercado estadounidense, caso en el cual seguramente deberá
acreditar el cumplimiento de la misma de cara a ese mercado y a sus autoridades.
De otra parte, en relación con su segunda inquietud, nos permitimos informarle que
esta Superintendencia no ha emitido ningún documento, instructivo o circular con
relación a dicha ley. “
Para el caso del Grupo INTERBOLSA S.A, quien negocia con títulos valores, bonos,
acciones, ADRs, bienes raíces y fidecomisos en este escenario bursátil. Lo obliga a
cumplir esta normatividad y la mencionada en el cuadro anterior, en la que cumple una
función de legitimidad frente a un conjunto de entes reguladores, en pro de su
crecimiento como empresa y mantenimiento financiero y económico al largo plazo.
Sin embargo, la influencia de la economía política de la regulación internacional y
nacional, guiados por el poder legítimo e ideológico de las directrices de orden
supranacional, no solo implicaron la materialización económica y jurídica en la
estructura corporativa del grupo INTERBOLSA S.A. Sino que, a su vez, traerían la
expansión material hacia los ámbitos del desarrollo profesional y académico en la
contabilidad, tanto en el campo nacional como el campo internacional.
2.2 La regulación bursátil y sus incidencias en el desarrollo de la
contabilidad en Colombia y a nivel internacional
La esfera de la economía política de la regulación, ha evolucionado paralelamente con
los cambios del modelo económico, a partir del cual, la expresión de normatividades
se ha expresado en la defensa de los derechos de propiedad, el fortalecimiento de la
propiedad económica y la expansión de la corporación, bajo un mundo de economía
liberal. El escenario económico, ha influenciado aspectos económicos, sociales y
políticos, pero también ha tenido significancia sobre el campo de la contabilidad. A raíz
de que el Grupo INTERBOLSA S.A desarrollaba no solo actividades bursátiles y
financieras en Colombia, sino también en Estados Unidos, Panamá y Brasil;
implicarían que este conglomerado corporativo tuviera que reorientar su estrategia
administrativa en pro del seguimiento de los lineamientos en legitimar su acción de
acatamiento de disposiciones normativas y ámbitos de vigilancia, control y
fiscalización de entes institucionales de orden territorial. Sin embargo, el seguimiento
de estas directrices y conjunto de normas en la regulación de los mercados de
capitales, llevaría a que la contabilidad tuviera transformaciones, en concordancia a la
definición de su entidad contable (la empresa), bajo dos tendencias fundamentales:
 Sistemas información
 Profesional de la contaduría publica
37En la descripción hecha en 1964, el profesor Richard Mattesich, nos esbozaba desde
una perspectiva histórica, el conjunto de transformaciones que tuvieron los
lineamientos de la investigación contable, para sus desarrollos académicos y
profesionales durante la segunda mitad del siglo XX. Para la descripción de dicha
dinámica, (Villegas, 2010) citando a (Martin, 2003) sostuvo:
“Las diferentes aplicaciones de la contabilidad, como herramientas tecnológicas y
técnicas con base teórica que intervienen en la representación, medición y control de
procesos transaccionales y económicos, han evolucionado al vaivén del cambio de las
organizaciones, especialmente empresariales” (pg.79)
Especialmente para el tratamiento del presente trabajo, cuando se habla de
aplicaciones de la contabilidad, nos centraremos en una denominación de sistemas
de información. Como ya se ha mencionado, el conjunto de condiciones cambiantes
de las empresas, en donde la necesidad de capitalización y las transformaciones en
los modos de producción de bienes o prestación de servicios, hacen que el
surgimiento de nuevos mercados, alteren las condiciones presentes del medio
ambiente externo. La relación contabilidad-empresa hace que la re- expresión de estas
nuevas condiciones, en donde el traspaso de un capitalismo industrial a un capitalismo
financiero otorguen nuevas reglas para los sistemas de información en la micro-
contabilidad. Es por ello que a partir de dichos conjunto de sucesos económicos, el
profesor (Villegas, 2010) sostuvo:
“Cada conjunto de modelos contables empresariales ha surgido y evolucionado en
diferentes momentos históricos del desenvolvimiento empresarial, respondiendo a
cambios, presiones, respuestas y relaciones particulares” (pg.79)
En Colombia la década de los años noventa, la transición hacia la corriente neoliberal,
tuvo repercusiones en la dinámica empresarial, dado el aumento en la conformación
de grupos económicos (entre ellos INTERBOLSA S.A), el fortalecimiento de los
holdings existentes, el auge de las bolsas de valores a principios de siglo XX y la
apertura hacia nuevos mercados, fundamentan los cambios para la contabilidad
financiera, desde sus sistemas de información con la expresión de disposiciones
normativas como la ley 222 de 1995, la ley 964 de 2005, el decreto 663 de 1993, la ley
1116 de 2006, entre otras, se materializaron en:
 La apertura de nuevos procedimientos contables para la valoración de activos,
pasivos y patrimonio.
 Nuevas metodologías contables para el tratamiento de la entidad-empresa. Ej.,
el esquema matriz-subordinadas.
 Aparición de nuevos reportes financieros. Ej. los estados financieros
consolidados.
 Contabilidad basada en las disposiciones regulativas bursátil y financiera de
instituciones de orden jurídico en el marco colombiano
 Creación de planes de cuentas por sectores económicos
 Origen del decreto 2649 de 1993 y la reestructuración del ámbito dogmático de
la legislación tributaria.
Estas materializaciones dentro del ámbito de la contaduría pública en Colombia, se
esquematizaron en la transformación de los sistemas de información, dirigidos hacia
38organismos estatales, público en general, inversionistas, clientes y acreedores;
hicieran cobrar el sentido de lo público en la información contable (Ariza, 2010)
En relación a este primer aparte, como otra de las implicaciones de la economía
política de la regulación, de ámbito de aplicación en la relación al desarrollo económico
del Grupo INTERBOLSA S.A, se encuentra el profesional contable. Con la distinción
vista anteriormente del profesor Mattesich, la espacialidad regulatoria colombiana e
internacional, hacen que la ampliación de los horizontes en el desarrollo profesional
del contable, este encaminado hacia el cumplimiento de dos objetivos:
 Eficiencia, eficacia y la productividad de las organizaciones
 Cumplimiento del ámbito normativo exigido por las instituciones de regulación
bursátil y financiero
Dichos ejes, hacen que el campo de actuación del contable se torne hacia un campo
de legitimación frente a los distintos usuarios de la información, en la que las
facultades de fe pública sobre sus actos y la emisión de dictámenes sobre estados
financieros otorgadas por la ley 43 de 1990 hacen que el contador público sea fuente
de confianza pública frente a la sociedad, el estado y las empresas. Bajo este marco,
el espacio de desarrollo bursátil bajo el cual actuaba la firma comisionista
INTERBOLSA, hacía que en base al cumplimiento de un conjunto de disposiciones
normativas nacionales y extranjeras, las cuales el profesor (Ariza, 2010) sostuvo:
“El nuevo marco jurídico y los tribunales son instancias para resolver litigios, que le
garanticen al capital financiarizado las condicione, la operatividad y los productos que
aseguren su reproducción ampliada” (pg.113)
En este sentido, la incidencia de la economía política de la regulación colombiana y
extranjera, amplia nuevos campos de actuación para el profesional contable como:
 Control interno basado en riesgos
 Sistema de control interno ayudando a legitimar la estrategia corporativa
 Sistema de gobierno corporativo
 Inclusión en los comités de auditorias
 Conocimientos de estándares internacionales de información financiera como
US-GAAP he IFRS.
 Ampliación del campo de actuación en la revisoría fiscal
 Aseguramiento de la información
En estos nuevos campos de actuación para el profesional contable, no solo
pertenecientes al Grupo INTERBOLSA S.A, sino que la nueva esfera de la tendencia
empresarial del país, se transformaría para influenciar en la nueva orbita de la
contaduría pública en Colombia. En donde acorde a (Sunder, 2003) la contabilidad
cumple la función de ser un agente garante en el cumplimiento de contratos entre los
distintas partes interesadas en la firma comisionista y como parte de la legitimación en
el cambio del paradigma de la utilidad en los años setenta, esquematizados en la
escuela del neopositivismo inductivo, el cual el profesor (Tua, 1994) sostuvo que su
principal hipótesis consistía en que la información contable debe estar ceñida bajo la
hipótesis de la eficiencia de los mercados en pro del adecuado funcionamiento de los
contratos inmersos en la teoría de la agencia y la teoría contractual. El cumplimiento
39de los contratos, implicaría que el conjunto de agentes pertenecientes a los órganos
de dirección y administración del grupo INTERBOLSA S.A, deberían garantizar su
poder de confianza empresarial, la adopción de medidas de gobernabilidad
corporativa, materializados en lo llamado “Gobierno corporativo”.
La adopción de un sistema de gobierno corporativo, se presenta como parte de la
transformación estructural y económica de las empresas, debido a los cambios del
entorno económico, seguidos de una gobernanza mundial, y bajo los cuales los
contables se adhieren a este nuevo sentido ontológico, en defensa de la estabilidad
del modelo liberal.
403.Capítulo tercero
INTRODUCCION
La operación de los mercados de capitales, ha estado permeada por las recientes
crisis económicas de Asia, Estados Unidos y Europa, que han puesto en desequilibrio
su propia estabilidad financiera internacional, materializadas por la alta volatilidad en
los precios de las acciones, la presencia de activos financieros riesgosos y la
especulación sobre el valor de los bienes transables en estos espacios, que hacen que
exista desconfianza por parte de los inversionistas y se lleve a cuestionar la eficiencia
y la actuación ética de los participantes del mundo bursátil. Dicha situación ha sido
objeto de tratamiento de los principales organismos de la gobernanza mundial, entre
ellos más específicamente de gobierno corporativo, emitidos por la Organización para
la cooperación del desarrollo económico (OCDE), emitiendo estándares de gobierno
corporativo de aplicabilidad internacional (incluyendo Colombia), que busquen reducir
las asimetrías de la información entre inversor-dirección como parte del cumplimiento
de la teoría de la agencia y la mejora en la gestión de las organizaciones.
Imponiéndose como un requisito más, para que las empresas del entorno económico,
puedan participar en los mercados bursátiles, en forma de la búsqueda de nuevas
formas de financiación y grados de apalancamiento, que les permita mejorar la
eficiencia y eficacia operacional.
3.1 Código de buen gobierno corporativo
La contextualización anterior, no ha sido alejada para la realidad económica y
financiera de Colombia, la cual pasa por una bonanza del mercado de valores, a los
cuales la inversión extranjera a depositado grandes cantidades de capitales y los
cuales las grandes empresas del entorno colombiano han accedido en su
conformación de una estrategia transfronteriza, que les permita avanzar en su
competitividad empresarial y el cumplimiento de los objetivos misionales.
En este sentido, para la empresa de análisis del presente trabajo, no ha sido ajeno
dicho panorama. El Grupo INTERBOLSA S.A, como parte de su desarrollo de su
objeto social, participa no solo en las bolsa de valores de Colombia en la transabilidad
de activos financieros y la administración de inversiones, sino que además interactúa
con bolsas de valores de otros países como Estados Unidos, Brasil y Panamá, en la
compra y venta de otros tipos de activos o títulos valores, que hacen que la razón
fundamental para la adopción de buenas prácticas de gobierno corporativo se
materialice en el aseguramiento de los retornos de capital hacia los accionistas,
llevando a cabo una mejor gestión empresarial basada en la reducción de asimetrías
de información entre principal y agente a fin de crear un buen ambiente de inversión
en los mercados de capitales(García, Cortez y Rodríguez, 2009).
El grupo INTERBOLSA S.A como matriz del conglomerado económico, establece
como objetivo la implementación políticas de buen gobierno corporativo de forma
permanente, seria y transparente, que deben seguir las entidades de este grupo.
Basándose en la prescripción de principios de rectitud, honestidad y cumplimiento de
las disposiciones normativas, dada su relación con la comunidad y el país.
El código de buen gobierno incluye diversos aspectos (Ver cuadro #12) como:
41 Gobierno de la sociedad, misión, visión, entidades que conforman el grupo,
valores corporativos, derechos de los accionistas, reglamento de la junta
directiva, los comités pertenecientes a la junta directiva, divulgación de
información)
 Sistema de control interno
 Reglamento para el manejo de los conflictos de interés
 Cumplimiento de las disposiciones de gobierno corporativo
 Sistema integral de control de riesgos financieros
 Código de ética
 Código de conducta
 Política de contratación de proveedores
 Procesos de auditoría interna
ILUSTRACION #7
Fuente: imagen extraída de la página web de INTERBOLSA S.A
Inicialmente se tratan temas respectivos al conocimiento del conglomerado.
Posteriormente se desglosan las distintas directrices exigidas como componente de la
estructura de gobierno corporativo, el cual INTERBOLSA S.A adopta bajo dos vías:
 Legal: exigencia por parte de la Superintendencia Financiera de Colombia
mediante la ley 964 de 2005 y organismos de supervisión del mercado de
valores de Brasil, Panamá y estados Unidos.
 Mercantil: dada las asimetrías de la información en la relación principal-agente,
en pro de la búsqueda del objetivo corporativo.
42Como aspectos a resaltar dentro de los componentes adoptados en el buen gobierno
de la empresa, caben la tenencia de:
 Código de conducta y de ética: Su inclusión en el gobierno corporativo de la
entidad, caben en esencia en pro de establecer una buena relación entre
directivos, empleados y demás órganos con la organización.
 Política de contratación de proveedores: se desarrolla como el establecimiento
de un conjunto de normas, principios y parámetro que deben cumplir los
proveedores de bienes y servicios del grupo INTERBOLSA S.A
 Sistema integral de control de riesgos financieros: de acuerdo a los estatutos y
a las exigencias regulatorias de los mercados de valores, la junta directiva
debe propender por el adecuado manejo de los riesgos existentes en la
ejecución de actividades financieras, asociándose con los comités de auditoría
y de gobierno corporativo. Este aparte se analizara más adelante.
 Manual de conflictos y divulgación de la información: en este manual se busaca
optimizar, detectar, prevenir y administrar los eventos de conflictos entre
grupos de interés y la corporación. Adicionalmente, se contempla los alcances
de la información en cuanto a su contenido y acceso por cada una de las
partes interesadas.
 Sistema de control interno. De acuerdo a la circular externa número 014 de
2009 de la Superintendencia Financiera de Colombia, la cual obliga a las
entidades vigiladas por este organismo a implantar, mejorara y evaluar
constantemente en sus organizaciones, el sistema de control interno integral.
Para el caso de INTERBOLSA S.A, se muestra en su página web, la definición,
los objetivos, alcances, la política de control interno, principios y estructura de
control, según las directrices nacionales e internacionales, en pro de la
administración eficiente de los riesgos.
Basados en los literales anteriores, estas prácticas se encuentran dentro del ámbito de
actuación del grupo INTERBOLSA S.A, reguladas nacionalmente mediante la
resolución 275 de 2001 de la Superintendencia Financiera de Colombia, la ley 964 de
2005 y la circular externa 55 de 2007 de la SFC, referente a la encuesta código país. A
su vez, en el espacio internacional, la exigencia de las prácticas de buen gobierno son
promovidas desde sus principios hasta el establecimiento de directrices de valuación
de las mismas, como parte del aseguramiento en la reducción de asimetrías de
información, que distorsionan en la obtención de los retornos de capital de los
accionistas, en búsqueda de una confianza inversionista confiable de carácter
empresarial. Estas instituciones representan la lógica neoliberal de los mercados de
capitales, y entre los cuales se destacan: El banco mundial, la OCDE (Organización
para la cooperación del desarrollo económico), IFC (International Finance Corporation)
y la CAF (Corporación andina de fomento). Las metodologías de evaluación de estas
prácticas, de la OCDE, IFC y CAF; serán objeto de atención en el presente trabajo, en
relación a la quiebra corporativa del Grupo INTERBOLSA S.A.
433.2 Evaluación del cumplimiento del estándar internacional de
gobierno corporativo de la OCDE en el grupo Interbolsa S.A
La OCDE como principal institución neoliberal en defensa de los derechos de
propiedad de los accionistas, emite un estándar internacional de gobierno corporativo,
como componente de la nueva arquitectura financiera internacional, que busca dar una
respuesta de carácter liberal a las crisis económicas mundiales, expidiendo mayores
exigencias y controles a las medidas bajo las cuales se controlan y administran las
organizaciones. En este sentido se impone como requisito universal, el cumplimiento
de estándar, con el fin de que las corporaciones puedan participar en los mercados de
capitales mundiales, como parte de la búsqueda de niveles de apalancamiento de
capital financiero. Para el presente trabajo, se buscará principalmente recoger algunos
de los aspectos de esta regulación internacional, en la evaluación de metodológica de
los componentes adaptados de buen gobierno por parte del Grupo INTERBOLSA S.A.
3.2.1 La estructura de propiedad
La estructura del Grupo INTERBOLSA S.A, se puede desglosar de la siguiente
manera:
NUMERO DE ACCIONISTAS A DICIEMBRE DE 2011: 1.260 accionistas
NUMERO DE ACCIONES ORDINARIAS: 1.260 ACCIONES
NUMERO DE ACCIONES PRIVILEGIADAS: 0 acciones
NUMERO DE ACCIONES CON DIVIDENDO PREFERENCIAL SIN DERECHO DE
VOTO: 0 ACCIONES
CAPITAL AUTORIZADO
Valor:$3.000.000.000 millones de pesos
Número de acciones: 15.000.000 millones
Valor nominal. $200 pesos C/U
CAPITAL SUSCRITO
Valor:$3.000.000.000 millones de pesos
Número de acciones: 15.000.000 millones
Valor nominal. $200 pesos C/U
CAPITAL PAGADO
Valor:$3.000.000.000 millones de pesos
Número de acciones: 15.000.000 millones
Valor nominal. $200 pesos C/U
Fuente: datos obtenidos del certificado de existencia y representación legal de INTERBOLSA S.A.
Documento recuperado el 13 de febrero de 2013.
Bajo este marco, la participación porcentual en la propiedad accionarial de
INTERBOLSA S.A, se especifica así:
44CUADRO #13
Participación porcentual accionarial a noviembre de 2012 en el Grupo INTERBOLSA
S.A
ACCIONISTA IDENTIFICACION % ACCIONARIO
INTERBOLSA S.A 800.103.498-9 94.99
INTERBOLSA PANAMA 900.220.920-1 5%
S.A
Rodrigo Jaramillo Correa 8.244.971 0.00002
Alejandro Martínez Uregui 79.502.327 0.00002
Carlos Alberto Estrada 70.075.993 0.00002
Montoya
Fuente: cuadro elaborado de datos obtenidos de documentos recuperados de la biblioteca de la Cámara de Comercio
de Bogotá
De acuerdo al cuadro anterior, a continuación se muestra los principales accionistas
del Grupo INTERBOLSA S. A, que conforman el 94.99% de los derechos de propiedad
accionarial:
COMPOSICIÓN ACCIONARIAL:
Personas jurídicas: 71.90% del total de acciones
Personas naturales: 28.10% del total de acciones
CUADRO # 14
Principales accionistas de INTERBOLSA S.A a noviembre de 2012
Fuente: cuadro tomado de la página web del home de INTERBOLSA S.A
45Mediante la modificación realizada el 30 de mayo de 2008 a la escritura pública 2.392
de la notaria segunda de Medellín. En la cual se autoriza la escisión de la antigua
INTERBOLSA S. A, conforme al artículo 30 de la ley 222 de 1995, en la cual se existe
la transición hacia un grupo empresarial INTERBOLSA .SA, en la cual se incorporaron
como entidades filiales a: INTERBOLSA comisionista de bolsa, INTERBOLSA
Panamá, INTERBOLSA sociedad administradora de inversión, INTERBOLSA sociedad
administradora de inversión tricapital pathers, fundación INTERBOLSA he
INTERBOLSA Futures Inc.
3.2.2 Estructura de la administración de la sociedad
La junta directiva del Grupo INTERBOLSA S.A, según lo expresado en los estatutos
de la sociedad:
“Un órgano de gestión al cual compete en general la conducción de los negocios
ordinarios, y por tanto, el cumplimiento de tareas de carácter estratégico y de
organización, de verificación de la existencia y efectividad de controles internos que
permitan un adecuado seguimiento al funcionamiento de la Sociedad y,
adicionalmente, la función de vigilancia integral de ésta”
Dada la composición especificada en el capítulo I, la Junta directiva a noviembre de
2012, se compone de la siguiente manera:
Número de miembros de la junta directiva 8 (4 principales y 4 suplentes), el
presidente asiste a las sesiones de la
junta directiva, con derecho a voz, pero
sin derecho a voto.
Número de miembros independientes 4 miembros
Número de miembros integrantes de la 0 miembros, los miembros del Comité de
junta directiva que pertenecen al comité Auditoría son independientes a la junta
de auditoria directiva
Número de miembros integrantes de la 0 miembros, los miembros del Comité de
junta directiva que pertenecen al comité Nominación y Compensación son
de nominación y compensación independientes a la junta directiva
Número de miembros integrantes de la 1 miembro: Luis Fernando Jaramillo.
junta directiva que pertenecen al comité Ignacio Maldonado-ex miembro de la
de gobierno corporativo junta directiva en el año 2011
Además de lo anterior, la junta directiva ha tenido la siguiente transición desde el 30
de mayo de 2008, día de la autorización ante la cámara de comercio de Medellín y la
superintendencia financiera de Colombia, el proceso de escisión de la sociedad.
COMPOSICION DE LA JUNTA DIRECTIVA AÑO 2008
Junta directiva nombrada En el año 2008:
PRINCIPALES SUPLENTES
Fidel Duque Ramírez* Lyana Ximena Latorre Sabogal
Lina María Echeverry Pérez* Alfredo Ceballos Ramírez
José Rafael Saravia Pinilla José Santiago Sarmiento Varela
Luis Germán Meza Restrepo Alejandro Martínez Iregui
Juan Carlos Echeverry Garzón Tomas Jaramillo Botero
46*Miembros independientes
COMPOSICION DE LA JUNTA DIRECTIVA AÑO 2009
La composición de la junta directiva continúa sin ninguna novedad significativa, en
comparación al año 2008.
COMPOSICION DE LA JUNTA DIRECTIVA AÑO 2010
PRINCIPALES SUPLENTES
Fidel Duque Ramírez* Lyana Ximena Latorre Sabogal
Mario Pacheco Cortez Lina María Echeverry Pérez
Luc Gerard José Rafael Saravia Pinilla
Luis Germán Meza Restrepo José Santiago Sarmiento Varela
Juan Carlos Echeverry Garzón Rodrigo Jaramillo Correa
*Lina María Etcheverry Pérez: pasa de miembro principal a miembro suplente y es
reemplazada por Mario Pacheco Cortez.
*José Rafael Saravia Pinilla: pasa de miembro principal a miembro suplente y es
reemplazado por Luc Gerard.
*Alejandro Martínez Iregui: es removido por decisión de la asamblea de accionistas
celebrada en marzo de 2010.
*Juan Carlos Echeverry Garzón: presenta renuncia ante la asamblea de accionistas,
debido a que es nombrado como ministro de hacienda y crédito público por el
presidente Juan Manuel Santos.
COMPOSICION DE LA JUNTA DIRECTIVA AÑO 2011
PRINCIPALES SUPLENTES
Andrés Mauricio Peñate Fidel Duque Ramírez
Daniel Feged Mora Santiago Sarmiento Varela
Luis Miguel García Peláez Luis Germán Meza Restrepo
Luis Fernando Jaramillo Correa Ignacio Maldonado Escobar
*Luis Germán Meza Restrepo: pasa de miembro principal a miembro suplente y es
reemplazado por Luis Miguel García, quien a su vez por decisión de la junta directiva,
conforma es miembro del comité de auditoría.
*Fidel Duque Ramírez: pasa de miembro principal a miembro suplente, a su vez por
decisión de la junta directiva es miembro del comité de nominación y compensación y
de gobierno corporativo. Es reemplazado por Andrés Mauricio Peñate.
COMPOSICION DE LA JUNTA DIRECTIVA AÑO 2012
PRINCIPALES SUPLENTES
Jorge Arabia Watemberg Carlos Emilio Torres Villaveces
José Rafael Saravia Pinilla Julia María Villamil Botero
Luis Fernando Restrepo Jaramillo Gustavo Adolfo Gómez Castañeda
Alfredo Ramos Bermúdez Álvaro Andrés Cámara Suarez
47Decisiones tomadas por la junta directiva:
 Aprobación de línea de crédito con BANCOLOMBIA por un valor de COP
$70.000 millones
 Medidas para el aseguramiento del trato equitativo de los accionistas
 Aprobación de estados financieros del año 2012
 Constitución de la sociedad ACERCASA
 Aprobación del reglamento de suscripción de acciones
 Conformación de Rodrigo Jaramillo Correa como presidente y representante
legal del grupo INTERBOLSA S.A
 Divulgación de la encuesta código país correspondiente al año 2011
 Designación de los miembros del comité de auditoría, comité de gobierno
corporativo y comité de nominación y compensación.
 Aprobación Constitución de la sociedad fiduciaria
 Aprobación de emisión de ADR de primer nivel del BANK OF NEW YORK
MELLON
 Inversión en sociedad colombiana de seguros por COP $5.000 millones para
adquirir el 80% de participación accionarial.
 Autorización de emisión de bonos por COP $20.000 millones, con concepto
favorable según resolución 0254 de 2010 de la Superintendencia Financiera de
Colombia.
 Adquisición de la sociedad brasileña Títulos e valores mobiliarios LTDA,
cambiando su razón social a INTERBOLSA S.A Do Brasil.
 Aval de pagarés 001, 003, 004, 005,007 con la sociedad inversora TGP1 y ASY
FLY LTDA donde INTERBOLSA S.A posee participaciones de capital.
 Autorización de la constitución e inversión en la sociedad INTERBOLSA
SECURITIES INC, por un monto de USD $150.000
 Aprobación de una inversión de COP $37.500 millones en la sociedad
COLTEJER S.A
 Autorización para la inversión en la adquisición del 51 % de participación
accionarial de la sociedad brasileña FINABANK
 Autorización para enajenar acciones ordinarias de la Organización
internacional de ingeniería por un valor de COP $39.624 millones
CUADRO # 15
Sesiones celebradas hasta la fecha por la junta directiva
2008 2009 2010 2011 2012
Escisión mar-19 ene-28 feb-24 feb-24
mar-28 may-07 feb-12 mar-10 may-02
abr-17 feb-23 abr-28 jul-11
jun-27 may-25 may-26 ago-17
jul-03 jul-06 jul-01 oct-12
jul-25 jul-21 sep-23 nov-01
ago-21 oct-04 oct-01 nov-02
sep-22 oct-28
10 sesiones 2 sesiones 8 sesiones 7 sesiones 7 sesiones
483.2.3 Operaciones vinculadas
La junta directiva, con pleno concepto del comité de auditoría, revisa y aprueba los
estados financieros de la sociedad con corte a 31 de diciembre de 2011, al mismo
tiempo que el informe y dictamen de la revisoría fiscal. A su vez, el comité de auditoría
reviso y aprueba la planeación, la ejecución y los resultados del plan de auditoría
interna, presentado para el ejercicio del año 2012.
Por otro lado, la junta directiva no realizo modificación alguna a las políticas contables
que se manejan al interior del grupo INTERBOLSA S.A y sus asociadas.
Durante el ejercicio del año 2011, la sociedad INTERBOLSA S.A no celebro contratos
significativos con accionistas ni los administradores. Solo se celebraron aquellos que
resultaron de la relación laboral y miembros de la junta directiva.
En cuanto a los resultados de las entidades que conforman el grupo INTERBOLSA
S.A, se presentan a continuación:
CUADRO # 16
Cuantía de ingresos de entidades que conforman el grupo Interbolsa S.A
DENOMINACION ENTIDAD DEL TIPO DE TIPO DE INGRESOS
SOCIAL GRUPO RELACION OPERACIÓN (cifras en
miles de
millones de
pesos)
Grupo INTERBOLSA Societaria Comisionista $10.555
INTERBOLSA S.A S.A de bolsa
Administradora de INTERBOLSA Societaria Administradora $34.802
inversiones S.A de inversiones
Seguros INTERBOLSA Societaria Administración $2.462
S.A de seguros
Acercasa INTERBOLSA Societaria Administración $4.605
S.A de hipotecas
Panamá INTERBOLSA Societaria Comisionista $2.701
S.A de bolsa
Brasil INTERBOLSA Societaria Comisionista $1.841
S.A de bolsa
Estados Unidos INTERBOLSA Societaria Comisionista $2.401
S.A de bolsa
Fuente: cuadro elaborado de datos tomados del informe de gestión del grupo INTERBOLSA S.A del año 2011
Adicionalmente la Fundación INTERBOLSA S.A la otorgación de programas de
nutrición infantil a más de 3.341 niños y niñas entre 1 y 15 años de estratos bajos de
las ciudades de Bogotá, Soacha, Medellín y Cali.
49Para ilustrar mejor el aporte de cada una de las empresas que conforman el grupo
conglomerado, se puede ver en el cuadro a continuación el EBITDA9 aportado durante
el año 2001 a la sociedad:
CUADRO # 17
Resumen de margen Ebitda 2010-2011 de entidades del grupo Interbolsa S.A
MARGEN EBITDA
Sociedad INTERBOLSA S.A 2011 2010
Comisionista de bolsa 16% 27%
Administradora de inversión 32% 35%
Administradora de seguros 28% 27%
Brasil 32% 30%
Panamá 19% 43%
USA 20% 18%
ACERCASA 20% 13%
Fuente: Cuadro elaborado de datos obtenidos del informe de gestión 2011 de INTERBOLSA S.A
OTRAS OPERACIONES:
El grupo INTERBOLSA S.A posee hasta la fecha el siguiente cuadro de inversiones
constituyentes de su objeto social:
ILUSTRACION # 18
Fuente: datos tomados del informe de gestión de 2011 de INTERBOLSA S.A
INVERSIONES EN PORTAFOLIOS DE TESORERIA: el trading fue creado en año
2011. Con el fin de gestionar la inversión en portafolios en los mercados de acciones,
títulos de renta fija, commodities, dividas y derivados. Llegando a obtener ingresos
superiores a (INTERBOLSA, 2011) $25.250 millones de pesos.
3.2.3 Sistema de control de riesgos
El grupo INTERBOLSA S.A se encuentra expuesto a diversos tipos de riesgos
financieros, que impiden de alguna manera el cumplimiento de los objetivos
corporativos y la estrategia empresarial.
9 Sigla en inglés para denotar el índice de medición de rendimiento financiero earnings before interests,
taxes, depreciations and amortizations
50En este sentido, la junta directiva es consciente de este hecho, ha llevado a cabo
como parte de la gestión de la sociedad, un conjunto de acciones que han permitido
mitigar, reducir y controlar los riesgos presentes en la organización. Para ello se ha
establecido el siguiente eje de control de riesgos:
 Sistema Integral de control de riesgos financieros.
El grupo INTERBOLSA S.A cuenta con un SICRF10 acorde a los objetivos estratégicos
de la administración, las mejores prácticas de gobierno corporativo y modelos,
herramientas y metodologías de las directrices internacionales, que permitan combatir
los riesgos del mercado de valores de Colombia y del mundo (INTERBOLSA,
2011).Estos riesgos podrían ser:
 Riesgos de crédito
 Riesgos de liquidez
 Riesgos de operación
 Riesgos de cobertura
 Riesgos de incumplimiento
 Riesgos de gobierno corporativo
 Riesgos de mercado (riesgo de la tasa de interés y riesgo de cambio)
 Riesgo país
 Riesgo sistémico
Del mismo modo, este sistema tiene como misión “Garantizar que los sistemas de
gestión y control de los diferentes tipos de riesgos en las filiales del Grupo
INTERBOLSA cumplan con las exigencias normativas vigentes y las mejores prácticas
implementadas en la industria” (INTERBOLSA, 2011)
Y la visión “asegurar que la Alta Dirección de las compañías del Grupo tenga a su
disposición una visión integral del perfil de los diferentes riesgos asumidos y que éstos
estén acordes con los niveles de tolerancia aprobados por los órganos competentes”
(INTERBOLSA, 2011).
A partir de los lineamientos anteriores, el SICRF se subdivide en dos ramas de
administración:
GERENCIA DE RIESGOS DIRECCION DE PREVENCION DEL
FINANCIEROS RIESGO DE LAVADO DE ACTIVOS Y
FINANCIACION DEL TERRORISMO
Gerente de riesgos financieros: Álvaro Director de PRLAFT: Esteban Tabón
Camaro
Este departamento administrativo lidera Este departamento administrativo está
la gestión de riesgos financieros a los que encargado de la administración del riesgo
se encuentra expuesto el grupo y sus relacionado con el lavado de activos y la
filiales, mediante la fijación de financiación del terrorismo, en cuanto a
lineamientos y directrices para la que la sociedad sea utilizada para el
identificación, medición y monitoreo de cumplimiento de dichas actividades
los mismos. ilegales.
10 Sigla para mencionar Sistema Integrado de control de riesgos financieros
51El sistema integral de control de riesgos financieros, a su vez establece dentro de su
ámbito de aplicación, la interconexión con otras áreas de la sociedad, que cumplen
funciones de dirección y control de la sociedad, en pro de la búsqueda de buenas
prácticas de gobierno de la empresa para los accionistas. Por un lado los órganos de
dirección, representados por la junta directiva y sus 52comités, quienes son los
responsables de velar por una adecuada gestión de la sociedad, diseñando controles y
tomando las medidas necesarias, reglamentadas bajo principios de buen gobierno
corporativo, para llevar a cabo una adecuada gestión de la sociedad. Por otro lado los
órganos fiscalizadores, quienes tienen la responsabilidad de vigilar y fiscalizar la
efectividad de los controles internos que la dirección ha establecido para la
administración de la organización. Esta relación se puede ver en la siguiente grafica
am continuación:
ILUSTRACION # 9
ORGANOS DE
ORGANOS DE
DIRECCION:
Sistema FISCALIZACION:
inte gral de
Junta directiva:
control de *Revisoría Fiscal
*Comité de auditoria riesgos
*Contraloría
financieros
normativa
*Comité de gobierno
corporativo
3.2.4 Stackeholders
Como parte del establecimiento de un código de buen gobierno corporativo por parte
del órgano de dirección de la sociedad, en relación con las directrices internacionales
que rigen en dicha materia, el establecimiento de buenas relaciones con cada una de
las partes interesadas que estrechan un vínculo contractual con la organización, se
convierte en un factor fundamental para el adecuado funcionamiento de la sociedad. El
grupo INTERBOLSA S.A ha llevado a cabo el desarrollo de su actividad económica,
respetando el papel que cumplen cada uno de los stackeholders participantes del
conglomerado financiero. En este sentido, en el cuadro siguiente se mostraran los
principales grupos de enteres de INTERBOLSA S.A:
52ILUSTRACION #10
Revisoría fiscal
Acreedores y contralor
Empleados
SEC, FINRA, comisión
de valores de Brasil,
Administradores INTERBOLSA S.A
comisión de valores de
Panamá
Accionistas
Superintendencia
Público en Financiera de
Proveedores
general Colombia
La esquematización anterior de las partes interesadas, se materializa principalmente
en el establecimiento de códigos de ética, de conducta, políticas de contratación,
reglamentos para los accionistas y políticas de divulgación de información tanto
privilegiada como no privilegiada y oficinas de resolución de conflictos de interés; que
permitan llevar una adecuad relación entre cada una de las partes vinculadas con la
sociedad, en cumplimiento de los principios de gobierno corporativo establecido
internacionalmente por la OCDE.
3.3 Aplicación de la metodología IFC en la evaluación del modelo de
empresa de Interbolsa S.A
Una de las instituciones que se ha encargado de promover la aplicaciones de buenas
prácticas de gobierno corporativo, para aquellas sociedades que deseen participar en
los mercados de capitales a nivel mundial, es la Corporación financiera internacional
11(IFC). Se creó en el año 1950, producto de la creación en 1946 del banco mundial y
del fondo monetario internacional, como instituciones de orden neoliberal para la
dirección de los estamentos económicos y financieros a nivel mundial, y cuyo CEO
actual de esta corporación es Jin Yong Cai. IFC se compone de 184 países miembros,
y consolida como objetivo primordial ontológico “facilitar que las empresas e
instituciones financieras en mercados emergentes creen empleos, generen ingresos
fiscales, mejoren el gobierno corporativo y el desempeño medioambiental y
contribuyan a las comunidades locales” (IFC, 2012a). Lo cual para el cumplimiento de
este objetivo, establece una serie de parámetros para la otorgación de créditos
supranacionales para estas empresas, que deseen ampliar su estructura financiera en
los mercados de capitales del mundo, imponiendo la adopción de prácticas de buen
gobierno corporativo y estableciendo metodologías de evaluación del cumplimiento de
estas prácticas corporativas. Estos métodos de evaluación se convierten como un
referente neoliberal, bajo los cuales representa una transformación ontológica-
profesional a nivel interdisciplinar de las profesiones liberales de las ciencias
económicas en el mundo. Por lo tanto para el grupo INTERBOLSA S.A, es de
11 Sigla traducida al español de International Financial Corporation
53aplicabilidad estas metodologías internacionales, las cuales se mencionan a
continuación:
 La matriz de progresión
 El cuestionario de gobierno corporativo
Como parte del desarrollo de la actividad bursátil y financiera de este conglomerado
económico en Colombia.
3.3.1 La matriz de progresión de Interbolsa S.A
La matriz de progresión como una metodología de evaluación del gobierno corporativo
de la IFC, se encuentra divida en cinco subtemas, los cuales fueron evaluados para el
grupo INTERBOLSA S.A de acuerdo a las prácticas de buen gobierno corporativo
adoptadas por esta sociedad (VER ANEXO # 1). La información con la que fueron
evaluadas estas prácticas son: los estatutos de la sociedad, el código de buen
gobierno, reglamento de los accionistas y la junta directiva, los informes de gestión, el
código de conducta y ética, el manual de conflictos de intereses y uso de información
privilegiad, estados financieros del año 2011, informes del revisor fiscal y los comités
de auditoría y de gobierno corporativo, otros documentos disponibles en la página web
de la compañía y de la cámara de comercio de Bogotá, la encuesta código país de la
Superintendencia Financiera de Colombia.
Para su evaluación se utilizó la siguiente metodología de calificación:
 0:Deficiente
 1:Malo
 2:Regular
 3:Aceptable
 4.Sobresaliente
 5:Excelente
Así mismo se estableció una escala de cumplimiento para la medición del
cumplimiento de las prácticas de buen gobierno corporativo, de la siguiente manera:
ESCALA DE CUMPLIMIENTO
Excelente 81%-100%
Bueno 61%-80%
Aceptable 41%-60%
Regular 21%-40%
Deficiente 0%-20%
Estableciendo esta metodología de evaluación, después de evaluar el grado de
cumplimiento de prácticas de buen gobierno corporativo, utilizando la matriz de
progresión para el Grupo INTERBOLSA S.A, se obtuvieron los siguientes resultados:
54CUADRO # 19
Resumen de atributos de gobierno corporativo nivel 1
NIVEL 1
PONDERACION Puntaje Puntaje Grado de
ATRIBUTO máximo Obtenido cumplimiento
A. Compromiso con el Gobierno Corporativo 20% 15 15 20%
B. Estructura y funcionamiento del directorio 20% 15 15 20%
C. Ambiente y control de procesos 20% 5 5 20%
D. Transparencia y revelación 20% 15 13 17%
E. Trato a los accionistas minoritarios 20% 15 15 20%
TOTAL 100% 65 63 97%
CUADRO # 20
Resumen de atributos de gobierno corporativo nivel 2
NIVEL 2
PONDERACION Puntaje Puntaje Grado de
ATRIBUTO máximo Obtenido cumplimiento
A. Compromiso con el Gobierno Corporativo 20% 10 9 18%
B. Estructura y funcionamiento del directorio 20% 10 10 20%
C. Ambiente y control de procesos 20% 15 15 20%
D. Transparencia y revelación 20% 15 13 17%
E. Trato a los accionistas minoritarios 20% 20 15 15%
TOTAL 100% 70 62 90%
CUADRO # 21
Resumen de atributos de gobierno corporativo nivel 3
NIVEL 3
PONDERACION Puntaje Puntaje Grado de
ATRIBUTO máximo Obtenido cumplimiento
A. Compromiso con el Gobierno Corporativo 20% 10 10 20%
B. Estructura y funcionamiento del directorio 20% 15 13 17%
C. Ambiente y control de procesos 20% 10 10 20%
D. Transparencia y revelación 20% 20 13 13%
E. Trato a los accionistas minoritarios 20% 20 15 15%
TOTAL 100% 75 61 85%
55CUADRO # 22
Resumen de atributos de gobierno corporativo nivel 4
NIVEL 3
PONDERACION Puntaje Puntaje Grado de
ATRIBUTO máximo Obtenido cumplimiento
A. Compromiso con el Gobierno Corporativo 20% 10 7 14%
B. Estructura y funcionamiento del directorio 20% 5 4 16%
C. Ambiente y control de procesos 20% 5 3 12%
D. Transparencia y revelación 20% 5 2 8%
E. Trato a los accionistas minoritarios 20% 5 4 16%
TOTAL 100% 30 20 66%
CUADRO # 23
Resumen de resultados por niveles
RESUMEN DE RESULTADOS
Grado de
calificación Resultado
NIVEL 1 97% Excelente
NIVEL 2 90% Excelente
NIVEL 3 85% Excelente
NIVEL 4 66% Bueno
De acuerdo a los resultados obtenidos, podemos decir lo siguiente, especificando por
cada componente de la evolución del gobierno corporativo del Grupo INTERBOLSA
S.A:
Compromiso con el gobierno corporativo:
En este ítem la compañía obtuvo una calificación excelente en los tres primeros
niveles de valoración, debido a que tiene establecido dentro de su organización un
código de buen gobierno corporativo, de acuerdo al cumpliendo las directrices legales
de la Superintendencia Financiera de Colombia y otros organismos supervisores del
mercado de valores en el exterior. Pero en el nivel cuarto, se reduce el calificativo
dado a que la aplicación de buenas prácticas de buen gobierno corporativo, se
practica solo por obligaciones legales ante las autoridades competentes del mercado
de capitales de carácter legitimo por la naturaleza de sociedad, la cual es de
reconocimiento nacional e internacional, y de interés público, pero no se aplica de
manera voluntaria, como un valor agregado para la organización.
Estructura y funcionamiento del directorio:
En este aspecto la sociedad, responde a las directrices internacionales y nacionales,
contemplando en sus estatutos y código de buen gobierno corporativo y la tenencia de
códigos de ética y de conducta, en la modelación del directorio administrativo. Así
mismo existe la tenencia de miembros independientes en la junta directiva, y el
establecimiento de comités dependientes de la misma, que cumplen funciones
estratégicas de y de control sobre las operaciones, riesgos y controles de la
56organización. Por lo tanto según la calificación echa en la matriz, se puede ubicar al
Grupo INTERBOLSA S.A en el nivel cuarto, a pesar de que esta se reduce en este
nivel, dado a que faltan algunas cosas por mejorar, pero que no son significativas.
Ambiente y control de procesos:
En este ítem, la sociedad se puede ubicar en el nivel tercero, dado a que se cuenta
con un sistema de control interno ajustado a la normatividad nacional. A su vez de que
se cuenta con un área de auditoría interna, encarga de las funciones de control de las
operaciones de la organización, así de cómo un comité de auditoría dependiente de la
junta directiva, encargado de supervisar y monitorear el programa de auditoría interna.
Adicionalmente de contar por expreso mandatos legal, de con revisoría fiscal, la cual
cumple el papel de fiscalizar todos los movimientos de la compañía, y de ser
informados a la dirección y a los accionistas. Pero en el nivel cuarto, se presenta una
reducción de su calificación, dado a que no se cumple en totalidad con las normas
internacionales de auditoría, por parte de la revisoría fiscal, el comité de auditoría y la
auditoría interna, la cual no se ve reflejada en sus informes anuales.
Transparencia y revelación:
En este punto relacionado con la revelación y presentación de información hacia el
conjunto de partes interesadas (accionistas, clientes, acreedores, el estado,
empleados, público en general, entre otros), la sociedad presenta varias dificultades
en este aspecto. En el calificativo de la matriz de progresión, se puede ubicar en el
nivel tres, dado a que se cuenta con una política dentro de sus estatutos y código de
buen gobierno corporativo la revelación de información hacia los accionistas y demás
partes interesadas. Pero se presentan deficiencias, en cuanto a la presentación de la
información en cuanto a que en la página web de la compañía, donde no se revelan
los estados financieros con sus notas respectivas, pero es sustentado por un
adecuado informe de gestión, evidenciando el incumplimiento de los estamentos
legales, además de contar con sanciones anteriores interpuestas por la
Superintendencia de financiera de Colombia, por violaciones a las regulaciones del
mercado de valores en este sentido. A su vez, la información tanto financiera y no
financiera, se realiza de manera obligatoria, sin representar valor agregado para la
sociedad, y solo se presenta de manera completa para las autoridades de supervisión,
y no para el resto de los usuarios de la misma.
Trato a los accionistas minoritarios:
En este último atributo, referente a las medidas que opta la sociedad en pro de
garantizar el trato equitativo entre los accionistas, se puede decir que el Grupo
INTERBOLSA S.A se posiciona con un nivel alto de buenas prácticas de gobierno
corporativo, en el tercer nivel, en el cual la materialización de estas medidas en los
estatutos de la sociedad y su código de buen gobierno, contemplan el trato equitativo
con los accionistas minoritarios, garantizándoles los mismos derechos que los otros
accionistas, en las asambleas, reuniones y de más atributos que fija la ley. Pero a su
vez presenta deficiencias, que le impiden alcanzar el cuarto nivel en lo relacionado a
este atributo, debido a que si bien se tiene establecido un conjunto de medidas de
gobierno para este ítem, no son las más optimas, dado a que poseen falta de mayor
divulgación, evidenciando problemas de asimetrías de información entre los
57accionistas, y no se incorporan a la sociedad como un generador de valor para la
organización, sino que se optan por cuestiones legales.
3.3.2 Cuestionario de aplicación de prácticas de gobierno corporativo
Luego de haber realizado la matriz de progresión, se continúa evaluando las prácticas
de buen gobierno corporativo adoptas por INTERBOLSA S.A, siguiendo la
metodología establecida de la IFC. En este sentido se procedió a aplicar el
cuestionario de gobierno corporativo basado en riesgos (VER ANEXO #2), el cual
consta de cinco atributos iguales a la matriz de progresión, pero especificando en cada
uno de ellos el riesgo al cual se expone la sociedad al no contemplar medidas que
permita n cumplir con el aspecto de buenas prácticas de gobierno. Estos atributos son
los siguientes:
ATRIBUTO RIESGO PRINCIPAL
1.Compromiso con el GC La empresa y sus accionistas no han
demostrado un compromiso para la
implementación de políticas y prácticas
de alta calidad de gobierno corporativo.
2. Funcionamiento y estructura de la JD El cuerpo de dirección no está a la altura
de la supervisión de la estrategia, la
gestión y el desempeño de la compañía.
3.Transparencia y revelación La información financiera de la compañía
no está revelando fielmente ni
oportunamente la representación de las
transacciones económicas y sus
recursos.
4. Ambiente y control de procesos La dirección del riesgo y los controles son
insuficientes para garantizar la gestión
racional de los activos de la empresa y el
cumplimiento de los reglamentos
pertinentes.
5.Trato a los accionistas minoritarios Los derechos de los accionistas
minoritarios de la compañía son
inadecuados o abusados.
Por lo tanto, después de realizar este cuestionario, podemos decir lo siguiente:
Compromiso con el gobierno corporativo:
Con respecto a este atributo, no se identifica falencia alguna, dado a que la sociedad
contempla medidas de buen gobierno acordes a la Superintendencia Financiera de
Colombia, y a los supervisores internacionales de los mercados de valores del exterior,
de sus negocios por fuera del país.
Estructura y funcionamiento del directorio:
En este atributo el funcionamiento de la junta directiva del grupo INTERBOLSA S.A, no
representa mayores riesgos significativos a pesar de que se han obtenido sanciones
por la no observancia de las disposiciones legales en la realización de las
operaciones. Dado a que poseen estamentos de control para sus actuaciones dentro
de los estatutos, el reglamento interno de la junta directiva y el código de ética y
58conducta. Además de ello, la JD cumple con las disposiciones legales que las rigen,
dada la naturaleza de la actividad económica de la organización, contemplando la
creación de los comités previstos para garantizar el buen funcionamiento de las
prácticas de buen gobierno corporativo.
Ambiente y control de procesos:
La sociedad cuenta con un comité de auditoría establecido por la ley 964 de 2005 y los
estatutos, dependiente de la junta directiva, encargado de monitorear, supervisar y
aprobar el programa de auditoría interna, además de revisar y analizar los estados
financieros. También se tiene un área de auditoria interna, una de gestión de riesgos y
una revisoría fiscal, permitiendo la armonización de un sistema de control interno para
las operaciones de la organización, siguiendo los parámetros legales para este fin. Por
lo tanto no se contempla riesgo alguno en este ítem. A pesar de que la sociedad ha
sido objeto de sanciones, se han reestructurado los controles pertinentes, para reducir
y mitigar estos riesgos.
Transparencia y revelación:
En este ítem, se contempla el riesgo descrito anteriormente relativo a este atributo de
evaluación de gobierno corporativo. Si bien la sociedad releva y presenta los estados
financieros pertinentes, estos se presentan de acuerdo al decreto 2649 de 1993 para
Colombia y bajo IFRS e US-GAAP para sus operaciones en el exterior. Sin embargo
estos solo se preparan y se presentan para los accionistas y las autoridades de
supervisión del mercado de valores, pero en la página WEB solo se revela dichos
estados financieros sin sus notas respectivas y acompañados de su informe de gestión
correspondiente, lo cual hace que la información se enfoque para el conjunto de
usuarios que conforman las partes interesadas. A su vez, la sociedad ha sido objeto
de sanciones por parte de la Superintendencia Financiera de Colombia, por el
incumplimiento en el reporte de informes financieros a dicha entidad, haciendo que
esto represente riesgos para la continuidad de sus operaciones y la pérdida de la
confianza por parte de los accionistas.
Trato a los accionistas minoritarios:
Por último, en este atributo, la sociedad contempla el conjunto de medidas adoptadas
para garantizar la equidad entre los accionistas, respetando sus derechos dentro de la
organización, sin representar riesgos de desconfianza, que afecten la volatilidad y la
composición de los derechos de propiedad de los usuarios que requieren la
información.
3.4 Aplicación del programa de la CAF en la evaluación de buenas
prácticas de gobierno corporativo de Interbolsa S.A
Como otra de las metodologías para la evaluación de las prácticas de gobierno
corporativo del Grupo INTERBOLSA S.A, se establece el evaluador de la Corporación
andina de fomento (CAF), utilizado información propia de los estatutos de la sociedad,
la encuesta código país de la Superintendencia Financiera de Colombia, el código de
buen gobierno corporativo y otros reglamentos normativos.
59De los resultados obtenidos (VER ANEXOS #3, 4, 5, 6,7 Y 8) se tiene como áreas de
evaluación las siguientes:
 Derechos y Trato equitativo a los accionistas
 Asamblea general de accionistas
 El directorio
 Información financiera y no financiera
 Resolución de controversias
De las cuales se obtuvieron los siguientes porcentajes de cumplimiento:
CUADRO #24
Resumen de atributos de GC por resultados porcentuales
AREA DE EVALUACUION CUMPLIMIENTO
Derechos y trato equitativo a los 89.52%
accionistas.
Asamblea general de accionistas 83.40%
El directorio 93.04%
Información financiera y no financiera 77.17%
Resolución de controversias 100%
CUADRO # 25
Ilustración grafica de los porcentajes de cumplimiento en atributos de GC
Fuente: Cuadros elaborados de datos tomados del evaluador de gobierno corporativo de la CAF.
Lo cual nos indica, que el Grupo INTERBOLSA S.A cumple en totalidad con las
medidas en general de buenas prácticas de gobierno corporativo, según la evaluación
metodológica de la Corporación andina de fomento. En la primera área se hace
referencia a los derechos y tratos de los accionistas, en la cual la sociedad tuvo una
calificación notable en esta área, destacándose medidas pertinentes para este ítem
como la oficina del accionistas y la dedicación de capítulos en los estatutos y la
60tenencia de un código de buen gobierno corporativo, para el tratamiento de esta
temática. En la segunda área relativa a la asamblea de accionistas, a pesar de que se
obtuvo una calificación notable, se identifica una falencia en este capo, en cuanto a los
mecanismos de participación de los accionistas en la celebración de las distintas
reuniones, en donde se toman decisiones de gran importancia sobre la sociedad y del
comportamiento del capital. En este sentido, la falta de medidas como votos
electrónicos, reconocimiento de otras facultades a la asambleas de accionistas, y la
representación de las acciones en los votos, se constituyen como las principales
causantes para la presencia de riesgos relativos a la dinámica accionarial de la
empresa, que pueden significar conflictos de intereses y perdidas en la confianza
inversionista para el apalancamiento de las operaciones de la sociedad.
En la tercera área relacionada con el directorio, se obtuvo una calificación excelente,
sin detectarse alertas algunas que impliquen su materialización en riesgos pertinentes
sobre la compañía. En este sentido, la composición de la junta directiva, sus atributos
y funciones, y el cumplimiento de las regulaciones legales y normativas que las rigen,
se convirtieron en los pilares de constitución de la dirección corporativa y el
establecimiento de controles, para garantizar los retornos de capital a los accionistas y
el crecimiento operativo de la sociedad. En la cuarta área atribuida a la revelación y
presentación de información financiera y no financiera, la sociedad obtuvo su menor
calificación, que si bien no es baja, si representa un riesgo para la organización, dado
a que se detectaron alarmas dentro de la evaluación. Estas amenazas tienen que ver
con la preparación y presentación de la información financiera bajo la normatividad
contable nacional e internacional, debido a que esta solo se presenta de manera
completa a los accionistas y los organismos de supervisión de los mercados de
valores, pero en la página web aparece incompleta (estados financieros sin sus notas),
para su consulta por parte de otros usuarios de la información. Lo cual hace que la
información sea un privilegio, y solo esté al alcance de los tenedores del capital, y no
de la sociedad, de quienes también están interesados en saber cómo está la
compañía en términos económicos y financieros. A pesar de que en la página web se
publican los informes correspondientes como: el de auditoría interna, el del comité de
auditoría y de gobierno corporativo, el de riesgos y el de gestión; por lo que hace que
las cifras contables no sean comprendidas, y se preste para riesgos de asimetrías de
la información, que lleven a una mala toma de decisiones. A su vez, no se evidencia
una supervisión y/o intervención por parte de los organismos de dirección ni de los
organismos de supervisión, que permitan corregir esta debilidad. Adicionalmente, el
Grupo INTERBOLSA S.A, cuenta con algunas sanciones relativas a la revelación
oportuna y relevante de sus operaciones, por parte de la Superintendencia Financiera
de Colombia, sustentando esta área de evaluación, y bajo la cual no ha existido
respuesta alguna por parte de las autoridades pertinentes.
En el último punto relativo a la resolución de controversias, el Grupo INTERBOLSA
S.A, obtuvo una calificación total del 100%, evidenciando que las medidas
materializadas en los estatutos de la sociedad, el código de ética y de conducta y el
código de buen gobierno corporativo adoptado por los accionistas y la junta directiva,
ha dado resultado para la solución de los principales conflictos que ha tenido la
sociedad con partes interesadas, y que de algún modo no implican la materialización
61de riesgos, que afecten el buen nombre de la compañía y de la continuidad de su
operación.
De modo general, después de evaluar las medidas de gobierno corporativo utilizando
el evaluador de la CAF representado en cada una de las cinco áreas anteriormente
mencionadas. INTERBOLSA S.A tuvo una calificación del 91.63%, el cual si se ubica
en el rango de cumplimiento descrito con anterioridad, podemos decir que la sociedad
se ubica en un nivel de excelencia en el cumplimiento y adopción de medidas de
gobierno corporativo, que faciliten una mejor dirección y control de la compañía. Bajo
esta lógica, se destaca de la importancia de tener una buena estructura de gobierno
corporativo, dado a que (Lubrano y Bernal, 2002) sostuvieron que representan una
gran oportunidad para ayudar al desarrollo económico de un país, dar una señal de
confianza al mercado de valores colombiano y armonizar procesos de inversión en
economías emergentes. Por lo que la adopción y el cumplimiento de estas medidas,
para el caso del grupo INTERBOLSA S.A, se corrobora bajo las siguientes razones:
 Reducción de los costos de capital
 Mayores niveles de apalancamiento para el financiamiento de inversiones y
operaciones.
 Cumplimiento de disposiciones legales y normativas de los organismos de
supervisión de los mercados de capitales a nivel nacional e internacional.
 Presiones del medio externo expresados mediante la competitividad
empresarial y mantenimiento en el mercado de valores.
 Sostenimiento de la estructura de propiedad y captación de nuevos recursos.
 Asegurara los retornos de capital para los accionistas.
 Mantenimiento del nombre de la sociedad y asegurar su continuidad operativa.
Dadas las razones anteriores, se destaca la importancia que tuvo para el Grupo
INTERBOLSA S.A el establecimiento de buenas prácticas de gobierno corporativo,
acorde a la lógica neoliberal de las directrices internacionales (OCDE, CAF, IFC,
Banco mundial, FMI) que permitieron su crecimiento en los últimos 4 años. Sin
embargo como se verá más adelante, no siempre la adopción de un buen gobierno
corporativo, significa que una compañía prospere económicamente y responda a las
demandas financieras del mercado y del medio. Por ello, dentro de este marco cabria
realizarse el siguiente cuestionamiento: ¿Por qué si el Grupo INTERBOLSA S.A tenía
un nivel excelente de buenas prácticas de gobierno corporativo fue liquidada
forzosamente por parte de la Superintendencia Financiera de Colombia? En nuestro
siguiente capítulo, daremos un debate crítico, a partir desde un punto de vista
contable, de las razones por las cuales pudo a ver fallado la estructura de gobierno
corporativo de la sociedad, y que factores contribuyeron a su fracaso.
62CAPITULO CUARTO
INTRODUCCION
El modelo de gobierno de empresa evaluado en el capítulo anterior, nos demuestra
claramente que INTERBOLSA S.A cumple con las disposiciones legales que rigen en
materia de aplicación de buenas prácticas de buen gobierno corporativo, como
respuesta a la competitividad empresarial en un mundo de economía financiarizada,
bajo la cual exige gran acumulación de capital para su mantenimiento. Sin embargo
existe una dualidad incongruente en la implantación de estas prácticas, diferenciando
entre lo que es el cumplimiento ficticio de legitimación legal-jurídica ante los órganos
supervisores y la cuestión en práctica real, económica y material de las medidas de un
buen corporativo, para el cual en el caso de INTERBOLSA S.A se evidencia
claramente, llegando al punto de su liquidación forzosa por parte de la
Superintendencia Financiera de Colombia. A partir de este contexto, en este capítulo
se analizará desde una perspectiva contable bajo tres miradas lógicas, entre las que
se encuentran la relación contabilidad-teoría de la agencia, el rol del control y la
fiscalización y la dinámica entre gestión-contabilidad, las explicaciones que llevaron a
que el modelo de gobierno corporativo de este conglomerado fracasara y terminara
como consecuencia con la quiebra de este grupo económico.
Mediante las resolución 1795 del 2 de noviembre de 2012 expedida por parte de la
Superintendencia Financiera de Colombia, la cual ordena la toma de posesión de los
bienes de la sociedad INTERBOLSA S.A y su investigación por parte de este
organismo; y a su vez la resolución 1812 del 7 de noviembre de 2012 expedida
también por la SFC, que ordena la liquidación forzosa en materia económica y
jurídica del grupo conglomerado INTERBOLSA S.A, por presentar índices insolventes
de liquidez, malversación del patrimonio de los accionistas e incumplimiento de las
obligaciones contractuales con terceros. Dada la intervención en el escenario de la
economía política de la regulación en materia financiera y bursátil, el estado
colombiano representado en la SFC interviene a esta firma comisionista de bolsa,
quien dado los problemas mencionados anteriormente, es liquidada para afrontar los
líos en materia jurídica, económica y contable de sus actuaciones, las cuales se
representaban en el órgano de dirección. Sin embargo, dado a que se ha repasado
que INTERBOLSA S.A, constituía una de las corporaciones más importantes en
materia bursátil en Colombia, su desaparición como persona jurídica traería la
aparición de grandes consecuencias en el ámbito de los mercados de capitales de
Colombia y Latinoamérica. Este caso, nos lleva a plantear la cuestión de que este
descalabro corporativo se dio en un marco desde los postulados de la teoría de la
agencia en donde el establecimiento de buenas prácticas de gobierno corporativo que
mediaran la relación principal (accionistas) y agente (administradores), presentaran
fallas estructurales, llevando a que la dirección realizara actos fraudulentos e ilegales,
en perjuicio de la sociedad.
Por lo tanto manejando esta relación, existen varios ejes problemicos en los cuales
nos concentraremos, bajo los cuales representan una visión contable al modelo de
gobierno de empresa llevado por INTERBOLSA S.A, para su análisis y posterior critica
63en el presente trabajo. A continuación se muestra en el siguiente gráfico, las posibles
razones vistas desde una postura contable, del fracaso corporativo de este grupo
conglomerado:
ILUSTRACION # 11
Principales causas de la quiebra corporativa de Interbolsa S.A
*Asimetrías en la
Problemas entre
información en los
principal y agente
contratos.
(teoría de la agencia y
teoría contractual) *Conflictos de
intereses entre
accionistas y
dirección.
Liquidación
de
Negligencia en la función
INTERBOLSA
de fiscalización y del
S.A
control contable
Enfoque financiero dominante en
la relación administración-
contabilidad
A partir de esta visión, a lo largo de este capítulo se analizarán cada uno de estos
ejes, los cuales nos llevaran cada uno de los papeles desempeñados por los
principales implicados con este conglomerado, y que permearon el fracaso del modelo
de gobierno corporativo de INTERBOLSA S.A.
4.1 Un análisis a partir desde las posturas metodológicas de la teoría
contable al comportamiento de la relación principal - agente en el caso
Interbolsa S.A
Como se veía en la descripción de nuestro capitulo anterior, la constitución de buenas
prácticas de gobierno corporativo, guiados por la OCDE como máxima instancia
internacional en la emisión de estándares que guíen a las empresas que participan en
los mercados de valores, a dirigir y controlar la gestión organizacional de las
corporaciones, en pro de la búsqueda de un escenario garante de confianza y
transparencia, que aseguren el correcto funcionamiento de los mercados, garantice los
64retornos del capital a los accionistas y genere valor agregado a la organización.
Estableciéndose un escenario de desconfianza, en donde (Stiglitz, 2012) sostuvo:
“Sin confianza, los acuerdos mercantiles basados en el mutuo acuerdo de que los
detalles complejos se resolverán más adelante ya no son factibles. Sin confianza, cada
participante de un acuerdo mira a su alrededor para ver cómo y cuándo le van a
traicionar las personas con las que está tratando. Para protegerse contra este tipo de
resultados, los individuos gastan energía y recursos en contratar un seguro, en
elaborar planes de contingencia y en adoptar medidas que garanticen que, en caso de
que les traicionen, las consecuencias sean limitadas” (pg.177)
La desconfianza se vuelve el motor fundamental en la existencia de las buenas
prácticas de gobierno corporativo basados en una gestión del control interno,
buscando un cambio en la gestión empresarial, los rendimientos financieros de corto
plazo, que eviten asimetrías de la información entre los accionistas y el cuerpo de
dirección, logre la maximización del valor accionarial (Peralta y García, 2010). Sin
embargo en el este estudio de caso, establecemos como primer pilar fundamental
causante de la quiebra de INTERBOLSA S.A, la relacionada con los problemas de
agencia entre principal y agente, dentro de lo que se establece como la teoría de la
agencia y la teoría contractual.
En INTERBOLSA S.A se evidencia claramente quien es el principal y quien es el
agente. Por un lado tenemos al principal, en este acaso están los accionistas, tanto
personas jurídicas como personas naturales, quienes depositan sus expectativas en la
dirección, entregándoles su patrimonio, con el fin de que este sea administrado
correctamente en la actividad económica de la sociedad, a fin de obtener retornos de
ese capital, materializados en dividendos. Y por otro lado tenemos al agente, que se
expresa en el cuerpo de dirección de INTERBOLSA S.A, representado en la junta
directiva, el comité de auditoría, el comité de gobierno corporativo, el comité de
compensación y nominación, el presidente del grupo empresarial, los presidentes de
las filiales y vicepresidentes financiero y de gestión de riesgos. Quienes cumplen el rol
realizar un conjunto de medidas necesarias a fin de llevar a cabo la operación de la
sociedad en materia financiera, económica y jurídica, a fin de generar valor agregado a
sus operaciones que permitan asegurar los retornos de capital para los accionistas, es
decir su papel fundamental se resumen a administrar el patrimonio de los
inversionistas. Estos dos roles se conjugan mediante un contrato explicito, en un
escenario de tiempo y espacio denominado la firma, bajo la cual la separación entre la
propiedad y el control propios de la teoría de la agencia y la teoría contractual, hacen
que existan costos de agencia en este relacionamiento. Sin embrago en esta
dinámica se debe incluir a la contabilidad como garante en el cumplimiento de dicho
contrato, inmerso bajo una lógica neoclásica en la práctica.
Bajo este primer eje de análisis, se desprenden dos subdivisiones que componen este
gran aspecto de causa en la quiebra corporativa de estudio. Y una de ellas se
relaciona con las asimetrías de la información. La cual quiere decir que los accionistas
y el conjunto de cuerpo de la dirección manejan una información de tipo imperfecta,
dentro de un espacio y tiempo, denominado el mercado de valores, a nivel interno de
la sociedad. Existen varios tipos de asimetrías de la información, las cuales se ven a
continuación:
65 Asimetría de la información
 Asimetría de control
 Asimetría del aseguramiento
Para nuestro caso, se tomara la asimetría de la información como el engranaje en la
lógica causa-efecto de las otras asimetrías. En la postura contable, como parte de los
desarrollos de los años sesentas, que tuvo que ver con los nuevos desarrollos en la
investigación empírica en contabilidad, el cambio en el paradigma de la utilidad, nos
trae consigo el pilar de enfoque anglosajón de la utilidad de la información contable
para la toma de decisiones. En este sentido, el profesor Jorge Tua Pereda nos
muestra como parte de este nuevo desarrollo en contabilidad, la escuela del
neopositismo inductivo, la cual sostiene como hipótesis fundamental la relación entre
los diversos grupos de los usuarios y el papel que en ellas desempeña la información
financiera y la elaboración de una teoría positiva que permita el desarrollo de una
normalización contable adecuada (Tua, 1994). De allí se desprende todo el conjunto
de análisis que tiene que ver con el caso del Grupo INTERBOLSA S.A, en donde el
manejo de los costos de agencia se vuelve el eje fundamental de la corriente
neoliberal en los mercados de capitales. Para ello debemos se incluye a la
contabilidad, la cual cumple dos roles importantes dentro de la sociedad:
 Ser un instrumento de defensa de los derechos de propiedad de los accionistas
 Ser herramienta de control y generación de valor agregado a los interese de los
administradores.
Es decir la información contable se dinamiza en cumplimiento de estos dos papeles,
que si bien en un escenario optimo, la contabilidad se legitima en estos dos aspectos,
en el estudio del caso se ve que no fue así. La balanza de roles entre principales y
agentes, se dirige específicamente hacia los administradores (agentes), quienes
logran que sus intereses se cumplan por encima de los principales (accionistas). Bajo
este escenario, descubrimos la segunda subdivisión del problema de agencia y
contractual entre principal-agente, el cual se deriva en un conflicto de intereses y que
va a estar fuertemente vinculado con las asimetrías de la información presentes en
este estudio. De esta dinámica y teniendo en cuenta los nuevos desarrollos en
investigación empírica en contabilidad, resaltamos una segunda escuela del
comportamiento agregado de los mercados o de la información contable para el
mercado de valores, la cual expone como hipótesis fundamental de que la información
financiera expresada mediante cifras contables incide en las variables bursátiles,
materializándose en cuestiones de eficiencia del mercado y en donde el valor
intrínseco involucra toda la información disponible de los mercados de capitales,
materializados en los precios de las acciones, destacando el trabajo realizado por
Gonedes y Dopuch en 1974 en el desarrollo de esta escuela contable citados por
(Tua, 1994).
A partir de la exposición de estas dos escuelas contables, en el estudio del caso de
INTERBOLSA S.A, la divergencia en la relación entre los accionistas de firma
comisionista de bolsa y el conjunto del cuerpo de la dirección, se puede evidenciar
claramente en los siguientes cuadros, donde se muestran la situación financiera
medida en bajo indicadores financieros:
66CUADRO # 26
Variación de activos de la sociedad Interbolsa S.A entre el año 2010 y el año 2011
$ 2.000.000
s
o
s $ 1.800.000
e
p $ 1.600.000
e d $ 1.400.000
s $ 1.200.000
e
n $ 1.000.000
o
llim $ 800.000
$ 600.000
n
e $ 400.000
o t $ 200.000 VALOR 2010
n
o $ -
M VALOR 2011
$ (200.000)
Activos
Fuente: cuadro elaborado con datos propios
CUADRO # 27
Esquema financiero de Interbolsa variación años 2010-2011
ANALISIS FINANCIERO INTERBOLSA S.A 2010-2011
INDICADORES DE LIQUIDEZ 2010 2011 VARIACION
Capital de trabajo $ 395.285 $ 388.070 -2%
Razón corriente $ 1,25 $ 1,30 4%
INDICADORES DE ENDEUDAMIENTO 201 0 20 11 VARIACION
Razón de endeudamiento 83,6% 80,1% -4%
Concentración pasivo de corto plazo 92,6% 91,3% -1%
Concentración pasivo de largo plazo 7,4% 8,7% 18%
Apalancamiento financiero 156,0% 166,4% 7%
INDICADORES DE RENTABILIDAD 201 0 20 11 VARIACION
Margen bruto 31,2% 27,8% -11%
Rentabilidad de los ingresos 20,5% 16,6% -19%
ROA 3,2% 3,8% 20%
ROI 12,9% 11,4% -11%
Utilidad por acción $ 207,54 $ 198,46 -4%
Fuente: cuadros elaborados de datos propios
Bajo los cuadros presentados, destacamos la importancia de los que es el manejo de
la información como componente fundamental en la relación entre principal-agente
presente en INTERBOLSA S.A. Recapitulando las evaluaciones que se hicieron bajo
la metodología de la IFC en el capítulo anterior, en donde se obtuvo como en los ejes
de evaluación de la transparencia y revelación de la información y comportamiento del
directorio, como aspectos en los cuales los resultados se divergían con respecto a los
otros matices evaluadores, vemos que el manejo de la información y su revelación no
solo se encamina en una política de reservación, sino que la dinámica entre intereses
de los accionistas y la administración, influyeron en que la información contable no
reflejó la verdadera situación de la sociedad, llevando a que muchos accionistas vieran
la desaparición de su patrimonio invertido. Como ya se mencionó anteriormente, la
67naturaleza ontológica de las buenas prácticas de gobierno corporativo se enmarca en
el aseguramiento de los rendimientos de capital para los accionistas, bajo una gestión
del control interno. En este caso, podemos decir en principio que las medidas
adoptadas por parte de la junta directiva y el rigor de asesoramiento de sus comités,
no permitieron cumplir este objetivo, sino decir que la estructura de control interno de
la sociedad fracaso y en circunstancias que no se modularon los riesgos pertinentes
para salvaguardar el capital de los inversionistas de la sociedad. Decisiones como la
compra de las acciones de Fabricato mediante repos, el préstamo bancario hecho con
BBVA, la inversión activos del fondo Premium de Curazao de Tomas Jaramillo y Juan
Carlos Ortiz, las inversiones hechas en derivados financieros de compañías
extranjeras, la evasión de impuestos, entre otras cosas, son cuestiones informativas
que el cuerpo de dirección sabia y que los accionistas nunca se habían percatado de
la situación de sus inversiones. Analizando esta situación, en el informe de gestión
presentado en la última asamblea de accionistas celebrada en el mes de marzo del
año 2012, (INTERBOLSA, 2011) revela y afirma que el conjunto de órganos de
dirección llevo a cabo una buena gestión, en realizando importantes inversiones en
activos financieros, atribuyendo el buen desempeño de sus filiales, y el manejo
adecuado de los conflictos de interés y a una correcta administración del riesgo por
parte de la administración. Estas decisiones hicieron que los accionistas respiraran en
un ambiente de confianza ficticia, sin tener mayor información de la verdadera
situación de la sociedad, y en donde los órganos de control guardaban silencio y eran
participes de este escenario utópico.
En el siguiente cuadro, el último comportamiento de las acciones de INTERBOLSA
S.A, antes su liquidación:
CUADRO # 28
Comportamiento de la acción de INTERBOLSA S.A 2011-2012
Fuente: cuadro obtenido del artículo de prensa “Descalabro bursátil” de la revista dinero.
Teniendo en cuenta la gráfica anterior, y revisando los postulados de la escuela
contable del comportamiento agregado de los mercados, destacamos que el precio de
las acciones no refleja toda la información contable, pues dado a que los estados
financieros de la compañía muestran otra situación, influenciada por los intereses de la
dirección que primaron por encima de los intereses de los accionistas.
68El lavado de activos, la aparición de socios de dudosa reputación como SUMO S.A, el
no reconocimiento en el medio empresarial de los mercados de capitales en Italia del
empresario Alessandro Corridoti quien figuraba como el accionista mayoritario de
FABRICATO y se relacionó con la compra de las operaciones de Repos con
INTERBOLSA S.A, la emisión de un bono por COP $1.200.000.000 para financiar
operaciones y la cuestión de fondos de inversión en activos financieros en los
mercados de capitales del exterior, el cual carecía de existencias legales en la
normatividad bursátil y la cual fue objeto de desvió de recursos captados del público,
especialmente los obtenidos de los aportes de pensiones hechos a la firma de fondos
de pensiones de ING. Son otros de los escándalos que se entrelazaron en la dinámica
entre principal y agente dentro de esta corporación. Es evidente que adicionalmente a
las asimetrías de la información das entre los inversionistas y los órganos de dirección,
se le suma otras fallas como:
 Fallas en los controles internos de la sociedad.
 Negligencia de las áreas de gestión de riesgos
 Fallas en la política de revelación de información financiera a los usuarios de la
misma
En un estudio realizado por (Aguilera, 2002) basado en el proceso de liquidación de
algunas entidades del sector financiero durante los inicios del siglo XX en Colombia,
nos ilustra varias causantes bajo las cuales la Superintendencia Bancaria (hoy
Superintendencia Financiera de Colombia), en las que se esbozan en tres ejes:
asimetrías de la información, incrementos en apalancamiento financieros y el manejo
inadecuados del riesgo de crédito. Acompañados de varias situaciones que se
relacionan con la gestión empresarial de estas compañías, basadas en una dinámica
de la teoría de la agencia entre principal y agente, como:
 Dependencia de los flujos de caja en inversiones de alto riesgo
 Realización de proyectos de inversión son respaldo financiero
 Incertidumbres en los retornos de capital
 Altas tasas en el manejo de las provisiones de cartera
 Retiro de rubros de valorizaciones en los informes financieros
 Desvió de recursos en cuentas bancarias ficticias
 Omisión en la revelación de los estados financieros de hechos ficticios
 Deudas con el fisco (impuesto al patrimonio, impuesto de renta y retención en
la fuente)
 Gestión inadecuada de la cartera
Por lo tanto teniendo en cuenta estas circunstancias, la economía política de la
regulación dio respuesta a través de su institucionalización en la Superintendencia
Bancaria (Hoy Superintendencia Financiera de Colombia), basados en los estándares
internacionales emitidos por la banca internacional materializada en el BIS (Bank
International Settlements) expresados en el estándar Basilea número I. En este
sentido, la imposición de nuevos criterios para las entidades del sector financiero se
basó en dos cuestiones:
 Gestiones administrativas y financieras que permitan un adecuado
mantenimiento mínimo de capital.
69 Exigencia de patrimonios líquidos mínimos para los accionistas.
INTERBOLSA S.A presento estos mismos problemas como causantes de su
liquidación forzosa, mediante las cuales la presentación de estas deficiencias hicieron
que este conglomerado financiero, perdiera credibilidad ante los accionistas y el
mercado de capitales colombiano, y acorde a (Gaviria, 2002) quien sostiene que la
falta de un adecuado sistema de control interno, las fallas en las regulaciones del
sistema financiero, las deficiencias de la información financiera y contable y los
desconocimientos en las disposiciones legales en materia contable y tributaria,
hicieron que muchas instituciones del sector financiero fueran intervenidas por la
Superintendencia Bancaria de Colombia entre los años 1998 y 2002.
Para el estudio de nuestro caso, INTERBOLSA S.A ha recibido varias sanciones en
contra de ex miembros de juntas directivas, representantes legales y en contra de la
sociedad misma, llevando a al pago de cuantías monetarias y la imposición por parte
de la Superintendencia Financiera de Colombia inhabilidades para el ejercicio de sus
cargos. Estas sanciones se relacionan con las siguientes causales:
 La no documentación de algunas operaciones como la constitución de la
sociedad Inversores de Colombia S.A
 Ilegalidad documental en la designación de apoderados.
 Operaciones bursátiles no documentadas por la junta directiva.
 No registro de contingencias en la contabilidad del desarrollo de sus
operaciones bursátiles.
 Violaciones al régimen cambiario y aduanero
 Incumplimientos de los procedimientos legales del sistema nacional de
negociación de la Superintendencia de Valores para la negociación de activos
financieros en la bolsa de valores de Colombia.
Las fallas del modelo de gobierno de empresa, basado en una gestión empresarial del
control interno, se presentan como una falencia rezagada en donde las respuestas de
la economía política de la regulación han sido ineficientes, en conexión de que, a
pesar de los aumentos en las exigencias de la regulación, la existencia de asimetrías
en los contratos que establecen la relación entre principales y agentes dentro de
INTERBOLSA S.A, estuvo también permeada por parte de los contables, los auditores,
la revisoría fiscal y los miembros del cuerpo de dirección, los cuales influyen bajo la
imposición de sus propios interés en la búsqueda de la maximización de sus
utilidades.
4.2 El papel desempeñado por la firma Grant Thornton Ulloa –garzón y el
caso Interbolsa S.A: se repite la historia
Uno de los roles que se analizaran y que hicieron parte del escándalo corporativo de
INTERBOLSA S.A., es el que tiene que ver con el desempeño profesional, ético y
legítimo de los órganos de fiscalización, revisoría fiscal y la contraloría normativa.
La revisoría fiscal de INTERBOLSA S.A viene siendo ejercida desde el año 2008 por la
firma Grant Thorthon Ulloa & Garzón, nombrada mediante el acta del día 28 de marzo
de 2008 de la asamblea de accionistas celebrada después del proceso de escisión
vivido por esta sociedad. Esta firma se especializa en la prestación de servicios de
70auditoría interna y externa, revisoría fiscal, asesorías tributarias y outsourcing
contable, llegando a ser a principios de los años noventa como una de las grandes
firmas de auditoría más reconocidas por debajo de las cuatro grandes
(Delloite&Touche, KPMG, Ernest&Young y PriceWaterHouseCoopers). La
normatividad colombiana, exige mediante las siguientes reglamentaciones y para el
caso de INTERBOLSA S.A la tenencia obligatoria de la figura de revisoría fiscal:
 Ley 43 de 1990-articulo 13
 Código de comercio-Articulo 203
 Decreto 663 de 1993(Estatuto Orgánico del sistema financiero)-Articulo 77
 Ley 190 de 1995-articulo 80
Con fines de ser un garante de control en el aseguramiento en el cumplimiento de los
intereses para el estado, los accionistas y la sociedad en general, dentro de la
empresa. Su enfoque Keynesiano materializado en la confianza pública de sus actos,
la fe pública y la fiscalización, hace que esta institución posee una gran
responsabilidad frente a su papel en las sociedades. Sin embrago hoy en día, su
institucionalidad se ha visto permeada por los crecientes escándalos corporativos a
nivel mundial, que hacen que el desprestigio profesional, la perdida de la confianza
pública y su reestructuración ontológica, sean las respuestas de la corriente neoliberal
para su total desaparición. En un estudio acerca de la naturaleza de esta institución,
(Peña, 2010) sostuvo:
“Las debilidades que se observan en el ejercicio de la revisoría fiscal generalmente
son el fruto del desconocimiento de su deber ser, de la negligencia en su estudio y la
profundización en el objeto de creación y la normatividad que la rige” (pg.7)
Adicionalmente a este comentario, cabe resaltar que el fenómeno de la transmutación
financiera de las firmas en los Estados Unidos de la década de los noventa conocida
como el “mercado de los limones”, en donde el sentido financiero predomino a que los
servicios de consultoría empresarial se sobrepusieran a los servicios de auditoría,
control y aseguramiento de la información contable, tuvieron alta influencia en los
cambios de roles ontológicos en las actuales firmas de profesionales contables que
prestan estos servicios de orden de las profesiones liberales, caracterizadas por su
independencia mental, la contraprestación de un servicio y el derecho a una
remuneración. También la carencia de valores éticos en la profesión y la deficiente
formación académica en las universidades, aumentan en mayor proporciona cada día
esta figura tienda a su desaparición.
El papel desempeñado por Grant Thornton Ulloa & Garzón en INTERBOLSA S.A, nos
ayuda a entender mejor esta situación de crisis ontológica de la revisoría fiscal en
Colombia. Por un lado podemos observar que en el dictaminen presentado a la
asamblea de accionistas del año 2012 (del periodo contable del año 2011) se sostiene
lo siguiente:
71Fuente: Imagen del dictamen de la revisoría fiscal de INTERBOLSA S.A, documento recuperado el 15 de marzo de
2013, en www.interbolsahome.com
También se expresa en este dictamen el cumplimiento de las disposiciones legales de
la Superintendencia Financiera de Colombia relativas a:
 la administración de los riesgos de mercado, de crédito, de liquidez, de
operación y de lavado de activos y financiación del terrorismo.
 El establecimiento de un adecuado sistema de control interno
 Manejos contables y financieros de las inversiones realizadas en los mercados
de valores de Colombia.
 Respeto a las reglas legales y jurídicas de emisión y colocación de títulos
valores en los mercados de valores de Colombia.
Adicionalmente se afirma en el dictamen el cumplimiento de las leyes 789 de 2002,
828 de 2003 y 1438 de 2011 correspondientes a la realización de los pagos a los
aportes de parafiscales y de seguridad social.
Pero al comparar estas afirmaciones con la situación legal, jurídica, económica y
financiera de INTERBOLSA S.A, nos damos cuenta de que existe una incongruencia
en el pensar-decir-hacer de la organización trayendo el postulado dado por (Etkin,
1994) en donde la diferencia de intereses propios de la teoría de la agencia, vuelven a
ser el pilar fundamental de esta situación. La presentación de las asimetrías en este
contrato entre accionistas y revisoría fiscal (principal-agente) son el ímpetu para que la
información presentada a los inversionistas se basaran en la materialidad ficticia,
engañosa y anti-ética, como la que ocurrió con la firma Arthur Andersen en el
escándalo corporativo de ENRON. Los dictámenes emitidos por parte de la firma de
revisoría fiscal de INTERBOLSA S.A, se caracterizaron por ser el escudo perfecto en
la defensa de sus interés propios, en los cuales el afán por el enriquecimiento
financiero analizados bajo un enfoque coste-beneficio financiero, fueron más
influyentes que en la prestación de un servicio con carácter social, ético, democrático,
legítimo y de calidad, que evidenciara la real situación de la sociedad comisionista de
bolsa. Es decir se actuó bajo una racionalidad fundamental, en la que importo más
legitimar el poder del fascismo financiero expresado en las instituciones de orden
neoliberal como la Superintendencia Financiera de Colombia, las agencias
calificadoras de riesgos y las corporaciones financieras colombianas, en el
mantenimiento de la tecnoestructura empresarial de la economía financiarizada. Por lo
tanto hechos como:
 La falta de liquidez para respaldar las actividades de operación, financiación he
inversión.
72 Las fallas documentales del sistema de control interno
 Las decisiones burocráticas, corruptas y de engaño tomadas por el órgano de
administración expresados en la junta directiva, los comités asesores y el
representante legal (repos, fondos Premium)
 La utilización del objeto social de INTERBOLSA S.A para actividades delictivas
 La errónea política de revelación de información financiera y no financiera para
el conjunto de usuarios de la información financiera y contable.
 Incumplimientos en el pago de impuestos a la DIAN
Los cuales pasaron por desapercibidos y fueron materializados en los informes
entregados a los accionistas quienes bajo el poder influyente de la forma de la
revisoría fiscal, se permearon de confianza pública en las cifras y hechos de la
representación de los hechos celebrados por la administración, garantizando la
transparencia, la legalidad, y eficiencia de las operaciones bursátiles de INTERBOLSA
S.A. Pero no solo los accionistas fueron víctimas de las asimetrías en los contratos de
agencia, la cual más allá de ser un asimetría de información, pasa a de ser una
asimetría del control, en donde usuarios de la información como los clientes,
acreedores, bancos, el estado, público en general, entre otros, quienes basaron su
confianza en la garantía de los informes certificados y dictaminados por la revisoría
fiscal. En el siguiente cuadro se evidencia el monto y quiénes son los que
principalmente fueron afectados por las actividades de INTERBOLSA S.A respaldadas
por la Grant Thotnthon Ulloa & Garzón.
CUADRO # 29
Principales perjudicados por el escándalo corporativo de Interbolsa S.A
MONTO PERDIDO
ITEM EMPRESA (Cifras en millones de pesos)
1 Alianza Fiduciaria S.A 87.000
2 Consorcio Grupo Hatovial 29.668
3 Universidad Santo Tomas 19.690
4 Asesores en Valores S.A 18.600
5 BBVA 16.690
6 Omya Andina S.A 13.056
7 FIDUCOR 12.965
8 Mansarovar Energy Colombia 9.670
9 Seguros del Estado 9.602
10 Grupo Magnolio Cía. 8.920
Fuente: cuadro elaborado de datos extraídos del artículo de prensa “El top de los tumbados por
INTERBOLSA S.A”
Adicionalmente a los anteriores usuarios mencionados, también se involucran a la
DIAN acorde a la revista (Dinero, 2013) afirmando que este conglomerado posee
reclamaciones por cerca de COP $4.179 millones de pesos representados por falta de
pagos en la retención en la fuente he impuesto al patrimonio. El Banco de la republica
aparece también dentro de la lista de los perjudicados por parte de INTERBOLSA S.A,
quien reclama la suma de COP $112 millones de pesos relativos a la falta de pago de
cuantías de comisión al sistema nacional de negociación, del cual se negocian las
transacciones de deuda pública. A su vez se destacan organizaciones sin ánimo de
73lucro de carácter religioso, universidades, fundaciones y centros de salud e
investigación.
La firma Grant Thornton Ulloa & Garzón debía informar de esta situación, dado a que
su esencia ontológica se basa en la transparencia, la confianza pública y la
fiscalización.
Otro de los implicados con el rol de fiscalización es la firma Ernest & Young, quien
hacia el año 2010, asumió la auditoria de los fondos premium de inversión creados por
Juan Carlos Ortiz y Tomas Jaramillo, en los cuales se alcanzaron a movilizar recursos
captados del público y de los accionistas por más de COP $1.200 millones de pesos,
los cuales se utilizaron en inversiones en activos de alto riesgo, repos de Fabricato y
en fondos de pensiones, los cuales al momento de estallar esta burbuja bursátil, se
encuentran en incertidumbre, dineros por más de COP $500 millones de pesos. Lo
cual hace pensar que al igual que la firma Grant Thornton Ulloa & Garzón, actuó de
forma negligente, anti-ética, faltando a los deberes de la profesión contable, y
sobretodo que su reputación no se vio manchada por este error corporativo.
Finalmente la firma KPMG una de las cuatro grandes, también hace parte del
descalabro bursátil de INTERBOLSA S.A, la cual se venía desempeñando como
contralor normativo de este conglomerado bursátil. Esta figura es creada mediante la
ley 964 de 2005 de regulación en materia financiera y bursátil, expresándose
específicamente en su artículo 21 de su creación y naturaleza de legitimación jurídica,
en la que la ley asigna el rol de vigilar el cumplimiento de las disposiciones normativas
y legales en materia bursátil, financiera y jurídica en las operaciones de la firma
comisionista de bolsa. Sin embargo, su desempeño también negligente, puesto que
INTERBOLSA S.A manifestaba en sus informes de gestión y los estados Financieros
la garantía de haber cumplido con todos los mandatos legales y estatutarios que rigen
en su materia. Pero en la realidad económica, esto no fue así, como mencionamos
anteriormente, el SIMEV (sistema integral de información dl mercado de valores) de la
Superintendencia Financiera de Colombia, se ve que existen registros por parte de
esta institución de sanciones en contra de esta sociedad y de algunos de sus
allegados, por incumplimientos en las reglamentaciones legales, pero que solo se les
ha dado un castigo mínimo, frente a los grandes perjuicios ocasionados en materia
social, económica, jurídica y jurídica en el país.
Como se mencionó antes, el rol de la fiscalización presente en la dinámica de la teoría
de la agencia presente en INTERBOLSA S.A, se encamina en uno de los pilares
explicativos en las fallas del modelo de gobierno corporativo de este conglomerado, el
cual se esquematizado por el dominio del enfoque financiero de un modelo neoliberal,
que rige en las organizaciones, y que el papel de intervención del estado no es ajeno a
él.
4.3 Críticas al modelo de gobierno de la empresa basado en las finanzas
del grupo Interbolsa S.A
El modelo estándar de gobierno corporativo a nivel internacional, está basado en cinco
principios fundamentales:
 Derechos de propiedad de los accionistas
74 Trato equitativo a los accionistas
 Stackeholders (partes interesadas)
 Juntas directivas
 Transparencia y revelación de la información
La relación principal-agente, como parte de la teoría de la agencia, implica unos costos
contractuales, los cuales median y estrechan la relación entre uno y otros agentes. En
donde la organización es la expresión más clara de un nodo de contratos según
manifiesta en su estudio (Hernández, 2010b). Bajo ese esquema en que la relación
entre los (accionistas) principal y agente (junta directiva y representantes legales), esta
mediada por un contrato, el cual debe ser asegurado y garantizado por la contabilidad
(Sunder, 2003). En este sentido la concreción de cada uno de los intereses propios por
cada uno de ellos, dinamizaran en la necesidad de que exista un modelo de gobierno
corporativo, que permita dirigir y controlar estas actuaciones, en la búsqueda de una
gestión empresarial y una información altanamente confiable que proteja los derechos
de propiedad de los accionistas y garantice los retornos de capital de sus inversiones.
Sin embargo los factores que influyen en el medio ambiente externo son altamente
fluctuantes, y son grandes retos a los que la organización debe enfrentar y los cuales
pueden afectar los intereses de cada uno de los cuales se centran en un solo
propósito de orden de la teoría económica neoclásica; en la búsqueda de la
maximización de sus utilidades.
El cambio hacia una economía financiarizada en donde aún predomina el enfoque
neoclásico, difiere en que para asegurar el cumplimiento y el logro de cada uno de los
intereses de la mediación de la teoría de la agencia mediados por un contrato explicito,
llevan a que el ascenso de las finanzas en la transformación del modo de gestionar a
las organizaciones, para dar respuesta a la competitividad empresarial y a la
generación de valor, en cada una de las acciones que componen su estructura
patrimonial, en la lógica de los mercados de capitales. Por ello, se enmarca un
concepto al que denominaremos el objetivo básico financiero, el cual se basa
principalmente en la obtención de flujos de caja en el corto plazo, para apalancar las
operaciones de financiación, operación he inversión de una empresa. Y esa
consecución de flujos de retornos sobre los activos expresados en liquidez, son los
que van a ayudar a que el precio de las acciones de una organización se cotice a la
alza dentro de una operatividad bursátil y estableciendo los parámetros de medición
de la eficiencia y eficacia de una gestión empresarial. Simultáneamente los sistemas
de información financieros como medios de expresión de la contabilidad, son los que
van a dar garantía en el cumplimiento del OBF12, en la medición, clasificación,
presentación, revelación y control de activos financieros y títulos valores de los
mercados de capitales. Por lo tanto para la administración como para la contabilidad,
en enfoque financiero como parte de los avances interdisciplinarios de ramas como la
economía, la estadística y las matemáticas, hacen que exista una nueva dinámica
contractual de la teoría de la agencia presentes en una sociedad, como se verá a
continuación:
12 Objetivo básico financiero
75CUADRO # 30
Relación financiera en la administración y la contabilidad
FINANZAS DE MERCADO
Administración Contabilidad del
empresarial basada valor accionarial
en las finanzas
Fuente: Cuadro elaborado de datos propios
La administración basada en las finanzas se encamina básicamente en una gestión
que tome las medidas necesarias en la búsqueda de flujos de caja en el corto plazo,
como parte de un OBF. Este modelo empresarial fue uno de los pilares que llevaron a
la ruina de ENRON, WORLDCOM, TYCO, Lethamn Brothers, AIG; y para el caso en
Colombia de INTERBOLSA S.A. La junta directiva de esta sociedad, tomaba las
decisiones, eso sí respaldadas por las actas correspondientes de reunión, sin
percatarse de los riesgos que podrían llegar a suceder en función de realizar
especulaciones bajo el amparo de la ley, en donde la negociación de activos
financieros y títulos valores en mercados riesgosos y de poca confianza, con respaldo
del capital de los accionistas, llevaron a que una mala gestión sin pensar los eventos
futuros, concentrara la mayoría de sus activos en inversiones de corto plazo y de
largo plazo, sin disponer de un respaldo de liquidez que permitiera a la sociedad
responder por sus pasivos corrientes en este lapso de tiempo. Es decir se evidenció
una negligencia administrativa, en donde predominio la búsqueda del dinero a por
cualquier medio, de modo fácil y en el menor tiempo posible en los mercados de
capitales, cuyas características son que: son riesgosos, tienen incertidumbre y son
especulativos a pesar de la fuerte intervención de una economía política de la
regulación materializada en instituciones estatales. Estas acciones hechas por el
consejo de administración, también estuvo soportada por el comité de auditoría, el
comité de gobierno corporativo y el comité de nominación y compensación; quienes en
sus informes manifestaron total respaldo en las decisiones de la operación de la
comisionista de bolsa y sus filiales, sin importan si se alteraban y existiera negligencia
en el sistema de control interno, ni las medidas de buen gobierno corporativo que
fueron la respuesta de los accionistas en un contrato de agencia, para el
aseguramiento en el manejo de sus recursos invertidos, pero que no garantizarían la
acumulación de capitales necesarios para el óptimo funcionamiento del modelo de
inversión del sistema capitalista de enfoque neoliberal.
En relación con la administración basada en las finanzas, se describe la inclusión del
tema contable. La contabilidad ha experimentado un avance en sus concepciones,
principios, axiomas, teorías y postulados a lo largo de la segunda mitad de siglo XX y
la cual significó la inclusión de una malla curricular que permitió el desarrollo de nueva
investigación empírica materializada en la transformación del paradigma de la utilidad.
76La nueva tendencia de enfoque anglosajón se esquematizaría en la utilidad de la
información para la toma de decisiones, cambiando el rol ontológico de la contabilidad
hacia la producción de información estratégica para los mercados de capitales con
tendencia neoliberal (Gómez, 2009). Es decir que la nueva dinámica de la cadena
informacional exigidos por el fascismo financiero de las instituciones del medio
ambiente bursátil, ayudaran a que los planteamientos teóricos, metodológicos y
axiomáticos de la contabilidad sean transformados para el logro de la estabilidad de
estos mercados. Por lo tanto el paso de una contabilidad dinámica (medición al costo
amortizado y costo histórico) a una contabilidad estática (medición a valor de mercado)
seria en anclaje que revele la fuerte incidencia de las finanzas empresariales sobre las
nuevas formas de gestionar los sistemas de información contables (Aglietta, 2009).
Así mismo (Aglietta, 2009) sostuvo:
“La contabilidad de empresa es un instrumento al servicio de la eficiencia de los
mercados de capitales, debe su dinamismo a la afirmación de las finanzas de
mercado” (pg.168)
En este sentido, el establecimiento de una nueva metodología de medición de los
activos, pasivos y patrimonio de la corporación, se encaminarían hacia la constitución
de un escenario de los mercados eficientes, bajo el cual la medida de valor de
mercado sería la mejor herramienta para la revelación y el control del valor de las
acciones, sin cambios más profundos seria la denominación de una contabilidad del
valor de cambio (Ariza, 2010).
Dentro del escenario de INTERBOLSA S.A, lo contable jugó un papel clave para el
logro de los intereses propios de los agentes, manejando las fuertes asimetrías de la
información, de control y de aseguramiento entre administración y accionistas. Por lo
tanto la omisión de partidas de valorizaciones, la sobreestimación de las provisiones,
la errónea revelación de la cartera de los activos financieros, la sobrevaloración de las
inversiones en los fondos Premium y reps y la adquisición de obligaciones bancarias
para la demostración de fuertes índices de liquidez; se convirtieron en las hazañas de
la magia de las finanzas para que el conjunto de los órganos de administración
cumplieran con sus interés personales. A su vez la especulación también fue
determinante en esta situación, dado que la contabilidad fue utilizada para demostrar
la fuerte rentabilidad de las inversiones hechas en los mercados de valores, sin
representar riesgos, y los cuales las medidas de control interno y de gobierno
corporativos fueron invisibles a esta dinámica.
El alcance de la administración basada en las finanzas y de la contabilidad del valor
accionarial hacia el escenario óptimo de la estructura neoliberal de la economía, en la
hipótesis de los mercados eficientes, en donde los mercados de capitales serian el
mejor referente para que las acciones y el conjunto de títulos valores negociados en
este ámbito, reflejaran toda la información disponible para los accionistas,
administradores, comisionistas de bolsa, intermediarios financieros, público en general
y el gobierno; para la toma de decisiones para cada uno de ellos, como usuarios de la
información. Sin embargo como se ha visto estas relaciones se establecen mediante
un contrato, propio de la teoría de la agencia en la mediación entre principal y agente,
pero los cuales se presentaron riesgos que llevaron a que existieran asimetrías en
77dichos contratos y los cuales llevaron al perjuicio y la liquidación corporativa de
INTERBOLSA S.A. Bajo este escenario (Hernández, 2010) nos describe tres tipos de
riesgos que se presentan en los contratos de agencia, pero los cuales dos de esos
riesgos se materializaron en nuestro estudio de caso del fracaso corporativo de
INTERBOLSA S.A:
 Selección adversa: Este riesgo tiene que ver con la información disponible
que las partes poseen frente a la otra parte. Para el caso INTERBOLSA S.AS,
los accionistas a pesar de que conocían al conjunto de cuerpo de la
administración, nunca percataron que sus expectativas estaban basadas en la
incertidumbre y el riesgo, pero las acciones realizadas por la junta directiva, el
presidente y los contables, estrecharon una “cortina de humo” que impidió un
control del capital sobre quienes estaban obteniendo beneficios propios.
 Riesgo moral: este riesgo es el más relevante y el causante de la quiebra de
INTERBOLSA S.A, el cual se asocia con la falta de información pórtate de los
principales a las acciones realizadas por los agentes. Las operaciones de
repos, la información en fondos Premium de alto riesgo, el lavado de activos,
la deficiente gestión de beneficios del capital invertido, el incumplimiento de los
deberes tributarios, entre otros, fueron actos que los accionistas nunca
percataron en quienes depositaron la confianza para administrar sus
patrimonios y los cuales eran disfrazados en los informes contables, avalados
por la economía política de la regulación, las instituciones de fiscalización, los
contables y la administración, presentando en síntesis una falla del sistema de
gobierno corporativo de la empresa.
A partir de ello, los estándares de la nueva gobernanza mundial de la nueva
arquitectura financiera internacional, se esquematizaron en el mundo de la información
como herramienta para lograr la transparencia y la confianza empresarial de los
mercados de capitales. En este sentido los accionistas dueños del capital en medio de
la incertidumbre y el riesgo bajo los cuales sus capitales se gestionarían por parte de
los agentes, empiezan a exigir mayor información financiera y no financiera y
estructuras de gobierno corporativo basados en la administración de riesgos, con el fin
de asegurar la adecuada gestión de beneficios y los retornos del capital invertido. Bajo
este esquema INTERBOLSA S.A se divide en dos mundos paralelos:
 El mundo ficticio de la contabilidad financiera y la administración del
riesgo: caracterizado por la ilustración de un escenario optimo a para la
sociedad, el estado y los accionistas en donde el cumplimiento de cada uno de
los contratos entre INTERBOLSA S.A y stackeholders (partes interesadas) se
basaba en la legalidad y la confianza pública, los cuales eran avalados por la
revisoría fiscal, la administración y la estructura de gobierno corporativo la cual
describe un mundo perfecto, bajo el cual la existencia de fuertes sistemas de
control interno, de administración de riesgos, de la estructura de la junta
directiva, el trato equitativo a los accionistas minoritarios; funcionaban a la
perfección, pero que su materialización se reducía a una simple especificada
en papel de legitimación jurídica y amparado bajo la economía política de la
regulación expresadas en la institucionalidad de la Superintendencia Financiera
de Colombia y el Autorregulador del mercado de valores.
78 Mundo real de la bursatilidad colombiana: la economía financiarizada
expresada en los mercados de capitales, la dinámica de los activos financieros
y la toma de decisiones bajo la ideología de las finanzas de mercado en base a
los criterios de la ingeniería económica, la expansión de los negocios
financieros fuera de la esfera de la economía colombiana; constituyen el
avance de la globalización en el desarrollo de las actividades del mercado
bursátil de INTERBOLSA S.A. La nueva gestión empresarial de las
organizaciones esquematizada en la estructura de gobierno corporativo, como
respuesta a la competitividad global del mundo de las corporaciones, y en
donde la incongruencia potencial entre operaciones bursátiles y el desarrollo
social, económico, político y ambiental decadente del país.
Ambos mundos en los cuales INTERBOLSA S.A interactúa y muestra, son conectados
principalmente por la contabilidad, la cual con sus acciones dejan grandes
consecuencias sociales, políticas, económicas y ambientales en la sociedad; en
expresión del máximo afluente de poder por parte de los administradores, quienes ven
en la contabilidad un instrumento de dominación y usufructo para el logro de los
intereses particulares. En este sentido, el rol del contable va más allá de un simple
aseguramiento de intereses basados en una gestión de beneficios, en la cual (Gómez,
2002) sostuvo:
“La contabilidad permite intervenir sobre acciones de otros, transformarlos y dirigirlos
hacia fines específicos. Con estas cifras se cierran hospitales, se despiden empleados,
se disminuyen salarios, se venden y compran empresas baratas o caras, se quiebran
fondos de empleados y se premian inversionistas especuladores” (pg.159)
Incluyendo también al cuerpo fiscalizador representados en la revisoría fiscal, la
contraloría normativa y el autorregulador del mercado de valores; materializados en los
códigos de buen gobierno del modelo de gestión empresarial conducido bajo el
fascismo financiero de la nueva arquitectura financiera internacional.
La decadencia corporativa del grupo INTERBOLSA S.A estuvo en marcada por el
comportamiento anti-ético de:
 las juntas directivas y sus comités asesores (auditoria, gobierno
corporativo y nominación y compensación): como máxima expresión de
poder en la organización, tomaron decisiones bajo incertidumbre, de modo
especulativo y sin medir el riesgo que ello causaría para los accionistas y la
sociedad. No se cercioraron en diseñar una verdadera política de riesgos, de
divulgación de información transparente, fiable y completa para el conjunto de
usuarios y no existía una verdadera distinción de roles. Solo se demostró la
legitimación en cumplir una manifestación jurídica, pero no la prevalencia de la
esencia económica, social y financiera (Orozco, 2013).
 Los contables: elaboraron y presentaron informes financieros y contables
erróneos, los cuales sirvieron para legitimar el cumplimiento de estamentos
legales, pero no reflejaron la verdadera situación económica, financiera y
social de la corporación.
 Auditores internos y directores de riesgos: diseñaron un sistema de control
interno bajo la legitimación jurídica rezagada de la legislación colombiana, la
79cual no se tuvo en cuenta los riesgos que conlleva la operación del mercado
bursátil de INTERBOLSA S.A, los cuales no se establecieron procedimientos y
procesos de cumplimiento, en donde predominio más la racionalidad financiera
que la racionalidad lógica colectiva.
 La revisoría fiscal: no cumplió con sus funciones establecidas por ley, dado
que como institución de aseguramiento de los intereses de la sociedad, los
accionistas y principal delegado del estado en las empresas. Su esencia
ontológica enmarcada en la confianza pública, la fe pública y la fiscalización de
las operaciones, fueron dominadas por el anclaje financiero y racionalista
funcional; lo cual hizo que los accionistas y demás usuarios de la información
confiaran y en la firma Grant Thorthon Ulloa & Garzón el aval de los informes
contables y financieros, en los cuales se basaron para la toma de decisiones
sin percatarse de la verdadera situación de desequilibrio financiero,
económico, jurídico y social de INTERBOLSA S.A.
 Contraloría normativa: llevada a cabo por la firma KPMG, no cumplió con sus
funciones previstas en el artículo 22 de la ley 964 de 2005, la cual le exige el
aseguramiento en que las sociedades vigiladas por la Superintendencia
Financiera de Colombia cumplan con todas las disposiciones legales en la
realización y funcionamiento de sus operaciones bursátiles. Por lo tanto esta
firma, no denuncio los fraudes legales que se estaban cometiendo,
ocasionando que los stackeholders (partes interesadas) avalaran sus
decisiones en el comportamiento ficticio de INTERBOLSA S.A
 El autorregulador del mercado de valores: no cumplió con sus roles de
vigilancia encomendadas por la ley 964 de 2005, en donde predomino su
negligencia basada en la rentabilidad financiera, que el cumplimiento de la
legalidad, como expresión del papel del estado en el control de las actividades
financieras, bursátiles y de captación de recursos del público.
Dichos implicados en la quiebra corporativa de INTERBOLSA S.A, son la
materialización del fracaso del modelo de gobierno de empresa de este conglomerado
financiero, bursátil y de captación y colocación de recursos, a la cual la economía
política de la regulación otorgo de manera legal tanto poder para sus actuaciones en
los mercados y sus relaciones con la sociedad. La inclusión de una estructura de
gobierno corporativo se dio en este grupo económico como respuesta a la
normatividad legal del estado, para su participación en los mercados de capitales de
Colombia, EE.UU y Latinoamérica, y no se interpretó como una herramienta de
incremento de valor agregado en las operaciones de INTERBOLSA S.A, la cual a
pesar de que las metodologías de la OCDE, la IFC y la CAF de orden neoliberal
establecieron que este sistema era cumplido de manera significativa por la
comisionista de bolsa más importante de Colombia, no se enfocó principalmente en la
búsqueda de mejoras en la gestión de beneficios, la disminución de las asimetrías (de
información, control y aseguramiento), la mejora en los sistemas de información
contables y financieros en por la revelación de una información más social, económica
y financiera acordes a la realidad, la reducción de los conflictos de interés, el
cumplimiento de sus obligaciones con el estado y el resurgir de la confianza y el
prestigio en el comportamiento de las corporaciones financieras, como agentes de
transformación en la mejora de las condiciones económicas, sociales,
medioambientales y políticas del país.
805. Capítulo quinto
INTRODUCCION
La quiebra corporativa del grupo INTERBOLSA S.A trajo consigo grandes
consecuencias de tipo económico, financiero, político, jurídico y social para el país,
amenazando con la estabilidad financiera de los mercados de valores en Colombia y
mundiales propios de la tecnoestructura de la economía financiarizada de orden
neoliberal. El conjunto de prácticas de operación, financiación he inversión hechas por
la junta directiva y avaladas por la contabilidad, la revisoría fiscal, el comité de
auditoría, el comité de gobierno corporativo, el comité de nominación y compensación
y la supervisión estatal, caracterizadas por la corrupción, el fraude empresarial, la
deficiente gestión de los beneficios y los ineficientes sistemas de información
contables y financieros, dejaron ver el fracaso del modelo de gobierno corporativo de
la firma comisionista de bolsa más importante del país, como respuesta a la corrección
de las asimetría de control, información y de aseguramiento entre inversionistas y
administradores. Por lo tanto, en este capítulo abordaremos las principales
consecuencias vistas desde una visión contable desde descalabro bursátil y la posible
reflexión en cuanto a los nuevos retos y desafíos de la profesión contable en
Colombia.
5.1 Una visión contable a las consecuencias económicas y sociales del
descalabro corporativo de Interbola S.A
Sin duda alguna el descalabro bursátil del grupo INTERBOLSA S.A, se argumenta
claramente por parte de (DINERO, 2013) quien sostuvo:
“El principal efecto de este colapso bursátil es la desconfianza que se genera hacia el
mercado de valores, pues se trata de explicar la quiebra de uno de los principales
jugadores justo cuando todo parecía marchar bien” (pg.29)
Sin embrago la palabra desconfianza trae consigo múltiples explicaciones en las
cuales basamos el estudio de caso propios de la realidad colombiana. Las razones
que llevaron a que la estructura de gobierno corporativo como respuesta para el
aseguramiento de los retornos de capital de las inversiones de los accionistas y el
control de la gestión empresarial de los administradores basados en control interno,
tuvieron sus cauces en la junta directiva, los contables, el revisor fiscal y la
fiscalización estatal, los cuales constituyen un referente más para la transformación de
la literatura contable.
La discrepancia de la cadena informacional descrita en el capítulo anterior, nos deja un
cuestionamiento crítico acerca de preguntarnos ¿Cuál fue el rol de la contabilidad en
este escándalo corporativo? En respuesta hay que partir de que la ciencia contable
construye a partir de la empresa, como referente en la constitución de la entidad
contable del referente del ámbito público (Ariza, 2010). Por lo que los escándalos
corporativos vistos desde una perspectiva histórica han hecho que la contabilidad haya
cobrado mayor prestigio, confianza y ser una herramienta de control por parte del
estado a las actividades mercantiles, financieras y bursátiles de las corporaciones del
sistema capitalista. En este sentido la confianza pública, se materializa
81específicamente en delegar las funciones de supervisión y de fiscalización a
instituciones privadas materializadas en la auditoria, para el caso colombiano la
revisoría fiscal, las cuales dada su operación bajo la lógica de la racionalidad
financiera propios del neoliberalismo, descuidaron su rol ontológico pasando de las
labores de inspección y control al papel de la consultoría empresarial (Sunder, 2003).
Por ello, el profesor (Mattessich, 2004) en su análisis del caso ENRON como pilar del
fracaso de modelo gestión corporativo de la lógica anglosajona, nos describe la
dinámica entre administradores-contables y firma de auditoría (Arthur Andersen),
participes de los actos de corrupción, fraude, desfalcos financieros, malos manejos en
la gestión de beneficios y la falsificación de la información contable y financiera de
carácter público, mediados por una cultura del engaño, el enfoque coste-beneficio
financiero y el predominio de los intereses particulares por encima de los interés
colectivos y el bienestar de una sociedad. Por lo tanto aspectos como:
 El engaño a los accionistas a través de los informes contables de la situación
de liquidez de la empresa.
 El exceso de apalancamiento financiero para respaldar las operaciones
financieras y bursátiles.
 La ocultación e pasivos
 El incumplimiento de deberes tributarios
 La manipulación en el precio de las acciones en los mercados de capitales
 Las inversiones en activos financieros de alto riesgo para la especulación
bursátil.
 Las prácticas de lavados de activos en la empresa
 Los beneficios de las debilidades de control por parte de la economía política
de la regulación.
 La complejidad financiera de las operaciones.
Constituyeron el papel dominante de las finanzas de mercado sobre el rol de los
sistemas de información contables (estados financieros, informes de gestión,
información no financiera) mostraban el espejismo de la rentabilidad financiera de los
mercados de capitales, y las cuales INTERBOLSA S.A se convirtió en el espejo
colombiano corporativo de los fraudes empresariales del modelo de la economía
financiarizada.
Dichos actos a su vez, tienen otro protagonista, expresado por la firma Grant Thorthon
Ulloa & Garzón, quien en su papel de fiscalización de las operaciones de la empresa y
como garante del aseguramiento de los intereses de los accionistas, el estado y la
sociedad, que al igual que la firma auditoría de ENRON, Arthur Andersen, fueron
prestigiosas, y las cuales basaron sus actos en burlar a los usuarios de la información
(stackeholders-partes interesadas), quienes ven a esta institución como la fuente de la
confianza pública sobre la situación económica, financiera, social y jurídica de la
corporación, la cual es permeada bajo una ideología dominante de los mercados de
capitales neoliberales (Baker, 2009). Por lo tanto no se advirtió de la verdadera
situación de la entidad, ocasionando la mala toma de decisiones por parte de los
inversionistas, el estado y la sociedad general, que trajeron consecuencias sobre la
economía colombiana.
82Adicionalmente el papel de la fiscalización estatal fue negligente, dado a que la
economía política de la regulación expresada en leyes, decretos, resoluciones y
circulares para la defensa de los derechos de propiedad en materia de las actividades
bursátiles, fueron tardías por la deficiente gestión de la Superintendencia Financiera
de Colombia y el Autorregulador del mercado de valores; quienes como instituciones
de representación del estado colombiano en el control en los mercados de valores
nacionales, actuaron tardíamente en el fracaso de la normatividad societaria para la
fiscalización de actos de fraude corporativos.
En este sentido, esta dinámica caracterizada por las asimetrías de control,
información y aseguramiento propios entre principales y agentes, relación que conlleva
a la presencia de riesgos contractuales, riesgos que no fueron controlados, mitigados
o eliminados por parte de la aplicación real una estructura de gobierno corporativo
basado en un sistema de control interno de dirección de las organizaciones, que de
algún modelo su fracaso deja entre ver el dominio de la cultura colombina en la gestión
empresarial caracterizados por la búsqueda de rendimientos financieros de corto
plazo, la realización de menores esfuerzos, compromiso con la revelación de
información útil, veraz, fidedigna y comprensible para los stackeholders (partes
interesadas) y sobre todo el poder de la normatividad del sistema jurídico inequitativo
de castigar a los buenos y no a quienes verdaderamente causan los daños que
perjudican el bienestar de la sociedad.
Estos actos dejaron como parte de la dinámica de INTERBOLSA S.A graves
perjuicios para:
 Los inversionistas: perdieron sus capitales invertidos, dado a que confiaron
en una eficiente gestión de beneficios por parte de la junta directiva, pero que
dada las asimetrías del contrato de agencia, no sabían de la verdadera
situación de la corporación, lo cual hizo a que sus patrimonios se fueran como
agua entre las manos. A su vez algunos de ellos son investigados por la
fiscalía general de la nación en delitos como lavado de activos a través de los
fondos premium, enriquecimiento ilícito, falsificación de documento
manipulados y se estudian la intervención por parte de la Supersociedades y la
Superfinanciera de los negocios asociados a estas inversiones.
 Los clientes: depositaron sus capitales para que INTERBOLSA S.A los
administrara y garantizara posteriormente los retornos de liquidez
correspondientes sobre estos, pero la búsqueda de flujos de efectivo al corto
plazo, hicieron a que la junta directiva tomara malas decisiones de inversión
como los repos, el lavado de activos a través de los fondos Premium y la
transnacionalización de capitales, caracterizados en los mercado de capitales
que son riesgos, especulativos y comprendidos de incertidumbre, llevando a
que perdieran estos recursos captados del público en estos mercados de
capitales, violando la legislación normativa en este campo.
 Los acreedores: expresados en los bancos, acreedores y prestamistas
internacionales, quienes ayudaron a apalancar financieramente las
operaciones de inversión de INTERBOLSA S.A, pero que dado a que estas
inversiones que se realizaron bajo el cumplimiento del objetivo básico
financiero, los capitales se invirtieron en activos financieros de mercados de
capitales de alto índice de riesgo, sin pasar por controles y los cuales contaron
83con el aval de la junta directiva, los contables y la revisoría fiscal y trajo como
consecuencia el incumplimiento de los contratos de préstamo (por montos
superiores a los COP $20.000 millones de pesos con BBVA), amenazando la
situación de liquidez de estas entidades.
 Los contables: prepararon información financiera engañosa, violando la
normatividad colombiana de la verdadera situación del conglomerado, llevando
a que esta información fuera creíble ante otras partes interesadas y
ocasionando la mala toma de decisiones, que trajeron como consecuencia de
tipo jurídico (investigaciones por falsificación en documento privado) la pérdida
de prestigio, la desconfianza en su quehacer profesional y la implementación
de nuevas medidas por parte del estado y las instituciones de la nueva
gobernanza mundial, que amenazan con la desaparición de esta profesión y su
sentido ontológico en el ámbito de lo público.
 Los órganos de fiscalización: representados en las firmas Grant Thorthon
Ulloa & Garzón (revisoría fiscal), KPMG (contraloría normativa) y Ernest &
Young (auditoria de los fondos premium), quienes debido a sus acciones de
negligencia, anti-éticas, desconocimiento de la normatividad contable,
tributaria, financiera y profesional he incumplimiento de sus funciones
constadas en la legislación mercantil; pierden prestigio, la confianza pública y
el sentido ontológico de la profesión; los cuales se permean de una ideología
de carácter neoliberal en la legitimación de su autoridad contable (Baker,
2009).
 El estado: esta institución pierde desde doble sentido. Uno desde la
institucionalidad de control y vigilancia de las actividades financiera, bursátil y
de captación y colocación de recursos del público, expresados mediante la
Superintendencia Financiera de Colombia y el autorregulador del mercado de
valores, los cuales pierden credibilidad dada a que sus acciones fueron
negligentes y estuvieron permeadas de corrupción y fraudes a nivel implícito.
Del otro lado se pierde también por el lado impositivo y la financiación, dado a
que INTERBOLSA S.A dejo de pagar impuestos relativos al patrimonio,
retención en la fuente y movimientos a los gravámenes financieros, que
significan perdidas en los ingresos tributarios que deja de percibir el estado y
por otra parte esta comisionista de bolsa era una de las firmas de mayor
teneduría de bonos TES, el cual con la desaparición jurídica de este
conglomerado financiero y bursátil, se pierde una fuente de financiación para
afrontar y respaldar las erogaciones correspondientes del gasto público.
Este conjunto de agentes propios de una administración empresarial de los
stackeholders (partes interesadas) basados por tener en cuenta las fuerzas ajenas del
mercado que afectan a las organizaciones y los individuos, tanto los intereses morales,
políticos, legales y tecnológicos, al igual que los factores económicos (Weiss, 2000),
no se evidenciaron en la gestión de beneficios en INTERBOLSA S.A como parte de un
enfoque ganar-ganar en la relación entre principal y agentes de la teoría de la agencia.
Adicionalmente más allá de los usuarios de la información mencionados
anteriormente, también hubieron otros afectados por la quiebra corporativa de esta
forma comisionista de bolsa, los cuales no son reconocidos por la economía política de
la regulación, amparada bajo la ideología liberal de los mercados de capitales. Estos
otros stackeholders (partes interesadas) son la población civil, los desempleados, el
84medio ambiente (recursos naturales), la juventud, las amas de casa, entre otros,
quienes ven como sus derechos sociales, económicos y ambientales son acotados por
el predominio en la defensa de los derechos de propiedad a los que el estado sale en
defensa en un mundo neoliberal de orden de la lógica del fascismo financiero. Y
problemas como la pobreza extrema, la indigencia, la hambruna, el deterioro de los
recursos naturales, el conflicto armado, entre otros son dejados de lado por responder
a la legitimación del dominio financiero del mundo corporativo, materializados en la
atención de la descomposición empresarial de INTERBOLSA S.A. A su vez, también
hacen parte del conjunto del bienestar colectivo al cual la economía política de la
regulación debe proteger y como deber esencial del estado social de derecho, no
hicieron parte del interés público al cual debe ir dirigida la información financiera y no
financiera presentada por los órganos de dirección, los profesionales contables y
avalados por la revisoría fiscal, pero que solo se consolidan en la defensa de intereses
particulares y en alcanzar la estabilidad financiera de la corporación.
Con el contexto empresarial de la lógica de la economía financiarizada, cabría
cuestionarse sobre ¿Cuál es el futuro de la profesión contable en este ámbito? ¿Qué
les espera al conjunto de stackeholders (partes interesadas) propios del interés
público? ¿Cuál debe ser la respuesta ideal para evitar nuevos escándalos corporativos
que afecten el desarrollo y el prestigio de las profesiones liberales?¿hasta cuándo
llegara el alcance de la absurda inequidad de clases sociales en nuestro país, que
hacen que mientras unos poseen recursos producto de las actividades anti-éticas en
fraudes corporativos y la legislación colombiana parece pasiva frente a ellos, mientras
miles y miles de nosotros seguimos siendo ignorados por el estado, recortando
nuestros derechos sociales y amenazando nuestro bienestar general? En síntesis
¿Qué reflexión nos debe dejar la quiebra corporativa de INTERBOLSA SA en materia
social, contable, económica y jurídicamente en nuestro país?
5.2 Hacia un nuevo poder constitutivo de la contabilidad a partir de las
lecciones del caso Interbolsa S.A
El escándalo corporativo del grupo INTERBOLSA S.A nos deja entre ver de que la
firma comisionista de bolsa más importante e influyente de Colombia, fue simplemente
una caja pandora la cual constituyo una bomba de tiempo para la sociedad
colombiana, alimentada de los actos fraudulentos de la junta directiva, los contable, la
auditoría interna, los comités asesores de la administración, la revisoría fiscal, los
órganos fiscalizadores y el mismo estado, dejando grandes consecuencias
económicas, financieras, jurídicas y sociales para el país.
En este punto nos centraremos en indagar el rol del profesional contable en la relación
entre principal-agente, dadas las asimetrías presentadas en esta dinámica, que hizo
que ocurriera dicho desastre corporativo. (Sunder, 2003) sostuvo que dentro de la
teoría de la agencia y contractual, la principal función de la contabilidad es garantizar
el cumplimiento de los contratos en la organización. Es decir los contables deben velar
porque los retornos de los accionistas se cumplan, la administración realice una
adecuada gestión de beneficios y que la sociedad cumpla con sus deberes tributarios,
legales y sociales, mediante la elaboración de información financiera y no financiera.
Sin embargo esta información se enmarca en el enfoque anglosajón dominante de la
economía financiarizada, la cual prevalece por encima de todo al inversionista bursátil,
85quien busca refugio en los estándares internacionales de la nueva gobernanza
mundial, que permitan reducir las asimetrías y el paradigma de la desconfianza, que
afecten un óptimo retorno de su inversión en la sociedad. Por lo tanto la tendencia del
contable en el mundo de hoy se sustenta en (Villegas, 2009) quien sostiene que el
nuevo rol del profesional contable ya no es en legitimar la normatividad contable en los
informes financieros, es decir dedicar tiempo en ratificar si el dato encaja o no a la
lógica de la contabilidad del valor de cambio, sino que por el contrario esto es
necesario, pero la nueva tendencia es en gastar más tiempo en producir información
estratégica que responda a reducir las asimetrías de la información, el control y el
aseguramiento en la relación principal-agente. Pero esta información materializada en
las diferentes ramas de la contabilidad como la de gestión, financiera, tributaria, entre
otras, constituyen la defensa de los principales postulados de la teoría económica
neoclásica por (Beattie, 1994). Por ello, información complementaria financiera, de
gobierno corporativo, de valor agregado, medioambiental, social, de derechos
humanos, de derechos laborales y de cumplimiento de derechos humanos, es el
nuevo referente ontológico del que hacer contable. Sin embrago a pesar de que la
exigencia de mayor información bajo estándares de la nueva gobernanza mundial,
como respuesta a las crisis financieras, (Mattessich, 1964) sostuvo que la contabilidad
se basa en bases de coste histórico irrelevantes, dado que solo se describe hechos
pasados y no es útil para la predicción de hechos futuros. Además no tiene en cuenta
los costos de oportunidad en los informes contables. En este sentido, relacionándolo al
caso de INTERBOLSA S.A, la contabilidad fue utilizada como instrumento para el
dominio de interés entre principal y agente, en donde para el principal la contratación
de servicios laborales para obtener retornos de capital y para los agentes maximizar
los niveles de ingresos y producción, se convirtieron en dos puntos de choque, para
que los informes financieros y contables tuvieran tendencias funcionalistas he
interpretativas, y no una perspectiva crítica con el medio social (Chua, 2009).
Por lo tanto el gran escándalo corporativo de INTERBOLSA S.A como la mayor firma
comisionista más importante de Colombia, revelo información, permeada bajo una
ideología de poder neoliberal, que mediante sus cifras, no representaban los
verdaderos hechos reales como:
 Las imperfecciones del mercado de capitales
 La distribución inequitativa de los ingresos
 La fluctuación de los derechos de propiedad
Es decir, la contabilidad fue solo un discurso, que solo sirvió para la legitimación de un
sistema de gobierno corporativo de papel jurídico y no de trascendencia real. Lo cual,
la junta directiva, los contables, la revisoría fiscal, la auditoría interna, los gestores del
riesgo y los supervisores del estado, legitimaron un sistema contable y financiero,
mediante el cual, (Villegas, 2009) sostuvo:
“La información contable que proveen las firmas para los mercados abiertos se
posiciona como un insumo importante para la valoración empresarial y mantener
posibilidades competitiva, no importa si las cifras son reales, o si se reside en ellas u
alto porcentaje de ficción; todo indica que al inversor solo le interesa la rentabilidad
que aparece manifiesta como opción en el juego de la bolsa” (pg.242)
86Haciendo que la estructura de buen gobierno de la empresa, fracasara y no fuera
eficaz para combatir y gestionar los riesgos de asimetrías de información, control y
aseguramiento, que la economía política de la regulación no enfrento eficientemente y
que hicieron que la Superintendencia Financiera de Colombia interviniera y ordenara
su liquidación jurídica.
Finalmente después de este escándalo corporativo, cabe preguntarse. ¿Cuáles serán
los nuevos retos para la contabilidad en este escenario dominante? ¿Cuál debe ser la
relación entre la contabilidad y la gestión de los problemas económicos, sociales y
políticos del país?
La caja de pandora de INTERBOLSA S.A dejo entre ver varios aspectos:
 Las deficiencias de las estructuras de gobierno corporativo de las empresas
colombianas, la cual solo son de índole legal y ficticio.
 La negligencia de la supervisión estatal en materia bursátil y financiera en
actuar de manera eficiente y eficaz ante estas situaciones.
 Los desconocimientos de la normatividad contable, tributaria y económica de
las empresas colombianas.
 Las actuaciones anti-éticas y anti-profesionales de los contables, revisores
fiscales, auditores internos y directores de riesgos, que solo hacen que la
profesión cada vez se desprestigie más, pierda la confianza pública en sus
actuaciones y exista la necesidad de delegar sus funciones a otras
profesiones.
 El dominio de la gestión tecnócrata en las organizaciones en la búsqueda de
flujos de caja en corto plazo que hagan de servidumbre al dominio del valor
accionarial en cumplimiento de las expectativas de los inversionistas en la
maximización de su capital.
 La deficiente gestión de beneficios salpicada por interés políticos, financieros;
mientras que el país vive la pandora de la desigualdad social, la pobreza, la
degradación medioambiental, y la inequidad en la tierra.
Actualmente la respuesta de las autoridades pertinentes, ha sido el aumentar
estrictamente la regulación bursátil y financiera para las entidades que participan
en estos mercados en pro de la búsqueda de una ficticia eficiencia de los
mercados de capitales, pero el cuestionamiento que debería hacerse es de que,
sirve tanta regulación si las actuaciones de los CEO (gerentes), juntas directivas,
los contables, la revisoría fiscal, la auditoría interna y los supervisores estatales,
continua con la panacea de la idolología fundamentalista de enfoque
financiarizado, obedeciendo las leyes del fascismo financiero de la gobernanza
mundial. Por lo tanto, desde el punto de vista contable, dado a que la información
como agente fundamental en el aseguramiento en el cumplimiento de los contratos
entre principal-agente, debe rescatar su papel constitutivo, en donde debe darse
una revolución informacional, en donde la información exigida por la
institucionalidad internacional de la nueva arquitectura financiera internacional,
cumpla un rol de servir a la dinámica social, la cual revele cifras de mayor
relevancia para todos los stackeholders (partes interesadas) de una organización,
que permita tomar decisiones para combatir la inequidad social , la pobreza, la
contaminación ambiental, el conflicto armado, resaltando la función social de la
87contabilidad, en pro de construir un sistema de gobierno corporativo que esté
ligado al compromiso social y no a la racionalidad financiera de los mercados de
capitales. En síntesis se necesita que en medio de la relación principal-agente, en
donde (Garay, 2004) sostuvo:
“Desarrollarse un verdadero contrato social alrededor de la inclusión social, de la
lucha contra la pobreza y el crecimiento con el concurso activo de las políticas
públicas y en estricta consulta con los requerimientos de la estabilidad y los ajustes
macroeconómicos” (pg.25)
Lo cual la contabilidad debe tornarse hacia un enfoque post-keynesiano (Bezemer,
2012), en el que a través de los informes contables permita una adecuada gestión
de beneficios, una mayor equidad social, un compromiso con el medio ambiente y
la eficiencia de un régimen de mercado (Garay, 2004), que en ultimas permita
rescatar el sentido público de la contabilidad, su verdadero rol ontológico de
carácter social y como un a ciencia legitima, profesional, con autonomía, científica
y comprometida con la sociedad, que revitalice su esencia ética, su actuación
académica y profesional en el ámbito laboral, la creencia en la FE PUBLICA de sus
actos y de evitar su deshumanización de la confianza pública de la lógica
financiera.
886. CONCLUSIONES
Después de realizar el estudio del escándalo corporativo de la firma comisionista de
bolsa más importante de Colombia, podemos decir que a partir del análisis de su
estructura de gobierno corporativo, el cual al haber culminado este trabajo, decimos
que dicho sistema presento deficiencias en cuanto a su aplicabilidad, involucrando
varios actores como: los miembros de la junta directiva, el comité de auditoría, el
comité de gobierno corporativo, el comité de nominación y compensación, la firma de
revisoría fiscal, la firma auditoria de los fondos Premium, la firma de la contraloría
normativa, los contables, directores de riesgos, los auditores internos y los
supervisores estatales; quienes en cada uno de ellos, el desempeño de sus roles
incidieron de manera directa e indirecta, con el fracaso de las medidas de buen
gobierno corporativo, que ocasionaron la desaparición jurídica de este conglomerado,
dejando consecuencias financieras, económicas, sociales y políticas en los mercados
de valores y por su supuesto a la sociedad colombiana. Luego se puede concluir como
producto del desarrollo de trabajo lo siguiente:
 La adopción de buenas prácticas de gobierno corporativo en las empresas
colombianas, y específicamente en aquellas vigiladas por la Superintendencia
Financiera de Colombia, se realiza en base a cumplir las disposiciones legales
y como requisito para el acceso a nuevas fuentes de financiación para el
cumplimiento de metas corporativas, como lo son los mercados de valores.
 En base a lo anterior, existe en las organizaciones que participan en los
mercados de capitales, un modelo de gobierno corporativo ficticio que
representa una visión de cumplimiento y legitimación normativa ante los
stackeholders (partes interesadas) y un gobierno corporativo real, el cual se
basa en información errónea para la toma de decisiones y no representa la
verdadera situación económica y financiera de las empresas.
 INTERBOLSA S.A se consolido en el siglo XX como la firma comisionista de
bolsa más importante de Colombia, desde su fundación en 1990 y su posterior
proceso de escisión en el año 2008, la cual transformo a esta sociedad de ser
una simple empresa de tradición gerencial colombina a ser un conglomerado
económico influyente en la tecnoestructura de la economía financiarizada
colombiana, con matices neoliberales.
 INTERBOLSA S.A realizaba operaciones financieras, bursátiles, hipotecarias y
de captación y colocación de recursos del público, que hacen que la existencia
de una economía política de regulación sea exigente para la incursión en estas
actividades y una institucionalización fiscalista de carácter neoliberal.
 La adopción de buenas prácticas de gobierno corporativo por parte de
INTERBOLSA S.A se debe al ajuste a las disposiciones normativas de la
Superintendencia Financiera de Colombia, y otras instituciones como el FINRA,
la SEC, la comisión de valores mobiliarios de Brasil y la comisión de valores de
Panamá, para que este conglomerado pueda participar en los mercados de
capitales de estos países.
 Utilizando las metodologías de la gobernanza mundial como la IFC, la OCDE y
la CAF para evaluar el alcance y grado de cumplimiento, se pudo obtener que
INTERBOLSA S.A obtuvo una calificación del 91.36% de aplicación de
prácticas de gobierno corporativo, que hacen ver que la sociedad es buen
89nicho para la inversión, la transparencia, la confianza, y la nulidad de riesgos;
para el conjunto de stackeholders (partes interesadas), pero que se consolidan
en un mundo ficticio esquematizado por el fascismo financiero de la
tecnoestructura neoliberal.
 En INTERBOLSA S.A se evidencio la relación principal-agente, la cual estuvo
permeada por asimetrías de la información, de control y de aseguramiento, que
hicieron que las actuaciones de los agentes (juntas y directivas y comités)
fueran poco éticas, en donde se utilizó los sistemas de información contables y
las firmas de auditoría y de fiscalizaciones, para realizar actos que estuvieran
por encima de los controles internos de la sociedad, la cual era basada en
riesgos, pero de manera ficticia.
 La exigencia de la gobernanza mundial de un estilo de gestión basado riesgos,
fue el imperativo para que los accionistas ejercieran presión sobre la junta
directiva para la adopción de estándares internacionales en contabilidad,
control interno, auditoria y de gobierno corporativo, en búsqueda de asegurar
los retornos de capital para los accionistas, constituyendo la estructura de buen
gobierno de INTERBOLSA S.A, pero que el cual solo se esquematizo en la
legitimación jurídica y no en la representación real, que hizo que las
actuaciones de los agentes, ocasionaran su fracaso en la sociedad.
 La adopción de buenas prácticas trae consigo retos para el profesional
contable, en donde su rol ontológico se plasma en la producción de información
financiera y no financiera, que den respuesta al conjunto de stackeholders
(partes interesadas) usuarios de la información, pero que las actuaciones anti-
éticas de los contables, hizo que la contabilidad fuera un instrumento para la
manipulación y alteración de las cifras contables, las cuales no representaron
la situación real económica y financiera de la sociedad, haciendo que los
únicos beneficiarios de esta situación fuera la junta directiva, dado a que les
permitió esconder sus actos fraudulentos y corruptos, comprometiendo el
capital de los accionistas y ocasionando repercusiones sociales, económicas y
financieras para el país.
 Asimismo la labor de la revisoría fiscal y la contraloría normativa se
caracterizaron por ser negligentes, ineficientes y anti-éticos, dado que no
cumplieron sus funciones previstas por ley, siendo su ser ontológico el velar
por los intereses del estado, la sociedad y el público en general; pero que la
racionalidad fundamentalista financiera hizo que, los informes contables se
acreditaran de forma errónea y engañosa, esquematizando el poder de la FE
PUBLICA, la confianza pública y el rol fiscalizador de la profesión, al servicio de
los interés particulares y de la lógica financiarizada.
 El caso INTERBOLSA S.A estuvo dominado a su vez por una administración
basada en las finanzas y una contabilidad del valor accionarial, que
simplemente se reducen a la búsqueda afanada de flujos de efectivo, que
permitan elevar y manipular el precio de las acciones, para afianzar el
lineamiento de la nueva gestión empresarial en las organizaciones
colombianas, que permitieron cumplir los interés de los agentes, permeado por
las asimetrías y perjudicando a los principales y a la sociedad en general.
 Desde los postulados contables, este caso, es uno más de la tecnoestructura
neoliberal, en nuestro país, el cual así como desde la perspectiva histórica la
contabilidad y la auditoria fueron un instrumento de control, confianza pública
90y respuesta a estas crisis, también en la actualidad pierden su prestigio, su
confianza y su rol profesional, haciendo que la economía política de la
regulación tenga que exigir nuevos estándares de cumplimento, mayores
funcione para los mismos y la traslado de su eje ontológico hacia otras
profesiones de carácter neoliberal (ej. Economista encargados de la parte
tributaria y financiera, administradores de empresas encargados de la auditoria,
el gobierno corporativo y la elaboración de nuevos informes financieros y no
financieros, he ingenieros industriales encargados de la contabilidad de costos
y de gestión).
 El caso de INTERBOLSA S.A dejo consecuencias para la economía
colombiana, y para el conjunto de stackeholders que hicieron parte de esta
firma comisionista, dejando a la deriva la aparición de nuevas regulaciones
para el control y fiscalización de las actividades bursátiles, financieras y de
captación y colocación de recursos por parte de las comisionistas de bolsa,
exigiendo mayores garantías en los capitales, patrimonios mínimos y
transparencia en la información.
 Actualmente por este escándalo corporativo se enfrentan muchos litigios en
materia jurídica en delitos como lavado activos, enriquecimiento ilícito, falsedad
en documentos privados, violación a las disposiciones legales mercantiles y
civiles, mala gestión empresarial (ley 222 de 1995), violación a la ética
profesional (caso de los contables y los revisores fiscales), que salpican a
importantes jugadores de los mercados de valores, personalidades políticas,
empresas de reconocimiento nacional, que evidencian la magnitud de esta
quiebra y que dadas las acciones investigativas, la caja de pandora de
INTERBOLSA S.A parece no tener un fondo.
 Por último, y específicamente desde una postura contable, este escándalo,
salpico de un manera directa a manera profesional y ontológica a la
contabilidad, puesto que nos lleva a cuestionar la esencia de lo público en la
profesión, el rol que nos compete y nuestra relación con lo social, lo cual en
este caso la información contable y las actuaciones de los contables, la
auditoria y la revisoría fiscal, sirvieron como mecanismos de defensa de interés
individuales, pero que se dejó de lado nuestra relación con los verdaderos
problemas del país, a los cuales la contabilidad debe servir y aporta para su
solución.
Por lo tanto más allá de si valar o desvirtuar la afirmación del procurador general de la
nación, en decir que INTERBOLSA S.A “fue una pirámide de estrato seis”, lo que se
puede decir es que con ello, si no exigen mayores controles a la hora de realizar estas
operaciones financieras, bursátiles y captación y colocación de recursos del público, si
no exige un mayor compromiso social a estas firmas y si las actuaciones de los
contables, revisores fiscales, administradores y auditores no se hacen con mayor
ética, profesionalismo y responsabilidad; más allá de que si en este escándalo el
imperativo fuera de los conflictos de intereses entre principal y agente, el cual se
constituye como un riesgo inherente; lo cual desde el caso y visión desde lo contable,
la contabilidad se exige mejores actuaciones de los profesionales contables, que nos
ayuden a evitar “una vergüenza menos y una libertad más” para la profesión contable.
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95ANEXOS
96ATRIBUTOS NIVEL 1: PRACTICAS NIVEL 2: MEDIDAS NIVEL 3: NIVEL 4: LIDERAZGO
ACEPTABLES DE ADICIONALES PARA CONTRIBUCIONES
GOBIERNO CORPORATIVO GARANTIZAR UN BUEN IMPORTANTES A LA
GOBIERNO CORPORATIVO MEJORA DEL GOBIERNO
CORPORATIVO A NIVEL
NACIONAL
Descripción Calif. Descripción Calif. Descripción Calif. Descripción Calif.
A. Compromiso con el La sociedad cumple 5.0 INTERBOLSA S.A 5.0 La sociedad cuenta 5.0 La sociedad es 3.0
gobierno las formalidades posee un código de con un adecuado reconocida en el
corporativo básicas de ética y de conducta código de gobierno medio público, y dada
funcionamiento del aprobado por la junta corporativo, acorde a las actividades
gobierno corporativo. directiva en su los lineamientos de la económicas de su
sesión del 17 de Superintendencia objeto social, hace
septiembre de 2009, Financiera de que por medio de
el cual hace parte Colombia y los regulaciones legales
del código de buen organismos y del mercado, se
gobierno de la internacionales, los adopten buenas
empresa. cuales son revelados prácticas de gobierno
para su libre consulta corporativo.
en su página web.
La sociedad cuenta 5.0 La sociedad ha 4.0 De acuerdo a los 5.0 La captación de 4.0
con un código de delegado en su JD la estatutos de la recurso del público,
gobierno corporativo función de aprobar y sociedad y el código así como de su
que contempla los controlar los códigos de buen gobierno administración, hacen
derechos de los de ética y conducta y corporativo, necesaria la adopción
accionistas, los de gobierno INTERBOLSA S.A y revelación de
órganos de gobierno corporativo, Los cuenta con un comité buenas prácticas de
(junta directiva y cuales son de gobierno gobierno corporativo.
1comité y auditoría asesorados por la corporativo, el cual se
interna), políticas de creación de unos compone de tres
revelación de comités miembros, en los
información y la dependientes de la cuales dos de ellos
resolución de JD. son independientes.
conflictos. El cual Los asuntos de
está disponible para gobierno corporativo
su consulta en la son presentados en
web y por medio de las sesiones de la
las autoridades. junta directiva.
La sociedad cuenta 5.0
con su respectivo
código de ética y de
conducta, el cual
está disponible en la
web.
B. Estructura y La junta directica se 5.0 De los nueve 5.0 INTERBOLSA S.A 5.0 INTERBOLSA S.A 4.0
funcionamiento del reúne por lo menos miembros de la junta cuenta según las además de contar
directorio una vez al mes. Sus directiva, tres de disposiciones legales con un departamento
decisiones son ellos son y normativas de la de auditoría interna,
deliberadas entre los independientes, sociedad, con un comité de auditoría y
miembros y los representando una comité de auditoría, el comité de gobierno
cuales son votadas participación del cual está integrado corporativo, cuenta
bajo términos de 33%, acordes a la lo por tres miembros, en además con un
igualdad. dispuesto en la ley donde dos de ellos comité de nominación
964 de 2005. son miembros y compensación con
independientes. miembros
independientes.
2La sociedad cuenta 5.0 Las sesiones de la 5.0 La junta directiva está 4.0
con un reglamento junta directiva, se conformada por
interno de celebran una vez al miembros
funcionamiento de la mes, contando con independientes y
junta directiva, el los términos de miembros de los
cual contempla, un antelación y accionistas.
tiempo suficiente aprobación
para las labores de pertinentes. Así
supervisión y gestión mismo su
de la compañía. composición, es
De acuerdo a los 5.0 A d e c u a d a para De acuerdo a los 5.0
estatutos, la junta cumplir sus estatutos de la
directiva cuenta con funciones de gestión sociedad, la junta
miembros y supervisión de la directiva es elegida
independientes y su sociedad. por un periodo de dos
composición puede años, con
ser consultada en la posibilidades de
página web. remoción o
permanencia en el
cargo por un periodo
más.
C. Ambiente y control INTERBOLSA S.A 5.0 INTERBOLSA S.A 5.0 La sociedad cuenta 5.0 La sociedad cuenta 3.0
de procesos cuenta tanto para su cuenta tanto para la con un programa de tanto para su matriz
matriz como para sus matriz como para auditoría interna, el como para sus
filiales, con un sus filiales, con un cual es elaborado por filiales, con un
sistema de control sistema de control el director de sistema integral de
interno, el cual interno, de acuerdo a auditoría, y revisado, control de riesgos
contempla objetivos, los estándares monitoreado y financieros, el cual se
principios, nacionales e aprobado por el compone de una
procedimientos internacionales y comité de auditoría. gerencia de riesgos
guiados por la ajustados a las financieros y una
eficiencia, eficacia y manifestaciones dirección de
economía legales de la prevención de lavado
operacional, la Superintendencia de activos y
administración del Financiera de financiación del
riesgo, dentro de su Colombia. terrorismo
código de buen
3gobierno corporativo.
Dicho código es
supervisado por el
comité de auditoría,
el área de auditoría
interna y aprobado
por la junta directiva.
La sociedad cuenta 5.0 La función de la 5.0
con un área de auditoría interna es
auditoría interna, la independiente y el
cual se rige bajo las supervisada por el
normas de auditoría comité de auditoría.
colombianas y he
internacionales.
La junta directiva 5.0
supervisa las labores
de la auditoría
interna mediante el
comité de auditoría.
4D. Transparencia y La sociedad de 5.0 La sociedad 4.0 La sociedad no da a 0.0 La sociedad pública 2.0
revelación acuerdo a sus INTERBOLSA S.A, conocer informes trimestralmente
estatutos, el código presenta todos sus correspondientes a boletines para sus
de buen gobierno y a estados financieros las remuneraciones accionistas, con
las disposiciones de acuerdo al de los miembros de la información financiera
legales; prepara sus decreto 2649 de junta directiva y de la y contable sobre la
estados financieros 1993, decreto 2650 alta dirección. matriz y sus filiales,
acordes a la de 1993, ley 222 de así como informes de
legislación contable 1995 y inversiones
colombiana he pronunciamientos de estratégicas.
internacional para la Superfinanciera
sus negocios en el para el orden Pero no se revela
exterior. nacional. Y bajo los información no
US-GAAP, he IFRS financiera para el
para sus negocios acceso del público a
en el exterior. dichos datos, sino
que son realizados
solo para las
A pesar de que la 3.0 Los estados 4.0 La sociedad revela 4.0 autoridades de
sociedad elabora los financieros de la dentro del informe de supervisión en el
estados financieros sociedad en gestión, su exterior.
Bajo la legislación concordancia con las cumplimiento en la
contable colombiana disposiciones implantación de
e internacional, esta legales, son buenas prácticas de
se elabora solo para revisados gobierno corporativo.
los organismos periódicamente por
supervisores del el comité de La sociedad tiene 4.0
estado y los auditoría y como política la
inversionistas, pero aprobados para su rotación de sus
los estados presentación por la auditores externos de
financieros están junta directiva. Así acuerdo a su
disponibles en la web mismo dichos desempeño, y por
para el público, pero informes son decisión de la junta
sin sus notas auditados y directiva.
respectivas, fiscalizados por la
adicionando el revisoría fiscal,
respectivo informe de acordes a los
gestión principios de
correspondiente. auditoría
5generalmente
aceptados en
Colombia, la técnica
de interventoria de
cuentas y las normas
internacionales de
auditoría.
La sociedad 5.0 Los documentos 5.0 La sociedad revela 5.0
contempla en sus tales como actas de como parte del
estatutos y su código asambleas de cumplimiento del
de buen gobierno accionistas, de principio de la
corporativo, el reuniones de la junta revelación de
cumplimiento del directiva, entre otros, información
artículo 48 de la ley están disponibles en transparente de GC,
222 de 1995, el cual la web, para todos se pone a disposición
los accionistas los usuarios que en su página web, las
poseen el derecho deseen consultarlas. convocatorias a las
de inspección de asambleas,
libros y demás reglamento de los
documentos con 15 accionistas y la junta
días de antelación a directiva, los
la celebración de la miembros que
asamblea general de componen la JD y sus
accionistas. comités, los estados
financieros, el informe
de gestión, entre
otros documentos de
interés.
E. Trato a los De acuerdo a los 5.0 La sociedad cuenta 5.0 Los estatutos y el 5.0 Los estatutos de la 3.0
accionistas estatutos de la con un reglamento código de buen sociedad se
minoritarios sociedad, los interno de la gobierno corporativo encuentran acordes a
accionistas asamblea de de la sociedad las disposiciones
minoritarios cuentan accionistas, que contempla legales.
con tratos justos he permite a los propenden por un Adicionalmente a ello,
igualitarios, al igual accionistas proponer tarto equitativo entre se ha diseñado he
que poseen el puntos en el orden los accionistas, implantado un código
derecho de tener voz del día que diseñando y de buen gobierno
y voto en las consideren promoviendo las corporativo, que está
6asambleas, del necesarios, siempre medidas pertinentes relacionado con los
mismo modo de que cuando este cuente de orden legal y estatutos y las
ellos son informados con la votación normativa para este normas legales.
con antelación del requerida. fin.
programa a tratar en También se cuenta
las asambleas. en su página web con
un ABC del accionista
de INTERBOLSA S.A
En los estatutos de 5.0 No se cuenta con la 0.0 La sociedad no ha 0.0
INTERBOLSA S.A, política de contemplado medidas No se contempla el
se contemplan los acumulación de para los cambios de uso de votos
derechos y deberes votos, dado a que se control con respecto a electrónicos en la
de los accionistas cuenta con la oficina sus accionistas. toma de decisiones
acordes a las del inversionista, en las asambleas.
disposiciones para casos de
legales, así mismo resolución de
se cuenta con un intereses.
reglamento interno
para las asambleas
de accionistas, las
cuales cobijan a
todos los accionistas,
sin importar su
porcentaje de
participación
accionarial en la
sociedad.
Los accionistas 5.0 En los estatutos y el 5.0 Los estatutos de la 5.0
cuentan con código de buen sociedad y el código
información completa gobierno corporativo, de buen gobierno
y oportuna, que se evidencia la corporativo
circula a través de la política respectiva contemplan los
oficina del accionista para la divulgación derechos que pueden
y los medios de de información, así ejercer los accionistas
comunicación como del manejo en la sociedad.
7nacionales, acerca respectivo para los
de la cantidad de conflictos de interés.
acciones emitidas,
así de su porcentaje
de participación en la
sociedad.
La sociedad cuenta 5.0 La sociedad decreta y 5.0
con el código de paga los
buen gobierno correspondientes
corporativo, la oficina dividendos
del inversionista y correspondientes del
los estatutos, que período, con
dan solución a los aprobación de la
problemas de asamblea de
revelación de las accionistas.
buenas prácticas
entre cada uno de
los accionistas.
8910111213ANEXO # 3: EVALUADOR DE BUENAS PRACTICAS DE GOBIERNO CORPORATIVO DE LA CAF
INFORME GLOBAL
14ALARMAS CAF
15SEMAFORO DE MEDIDAS
161718INFORMES RESUMIDOS POR AREAS
1920INFORME RESUMIDO POR AREAS
2122232425REPORTES DE CALIFICACION POR AREAS
2627