Avances recientes en el uso de opciones reales en la evaluación de proyectos de generación de energía con fuentes alternativas
Autor: Gonima Mena, Verónica
Asesor: Caminos Pinzón, Jorge Eduardo (Thesis advisor)
Fecha: 2016-01-19
Programa: Bogotá - Medicina - Especialidad en Anestesiología y Reanimación
Facultad: Facultad de Medicina

Resumen: Las opciones reales se han convertido en una de las metodologías más utilizadas en la evaluación de proyectos de inversión en energía, esto debido las particularidades propias del mercado (cambios, incertidumbres, regulaciones), además de las limitaciones que métodos tradicionales como el  Valor Presente Neto VPN poseen, el objetivo de este trabajo es hacer una Revisión sistemática de la literatura de la mayoría de los artículos publicados entre el periodo de 2005 – 2015, que tengan como objetivo la evaluación de proyectos en energías alternativas a través de las opciones reales, esto pretende recoger metodologías, técnicas, fuentes de incertidumbre, y opciones reales más utilizadas,  con el fin presentar una información estructurada que sirva como instrumento a futuros investigadores en esta temática, ya que resalta el estado actual de la investigación, de igual manera ayuda a generar futuras áreas de investigación, ya que la información sobre este tema se encuentra dispersa, y particularmente, la literatura existente en opciones reales dirigida a energías alternativas es escasa en Colombia. Se encuentra que la mayoría de los estudios analizados concluyen que las opciones reales es el método que genera mayor beneficio o reduce costos de los proyectos de inversión en energías alternativas.

Trabajo Final de Maestría
Avances recientes en el uso de opciones reales en la evaluación de proyectos de
generación de energía con fuentes alternativas.
Verónica Gónima Mena
Especialista en Ingeniería Financiera
Juan David Velásquez Henao, MSc, PhD
Profesor Titular
Director del Trabajo Final
Universidad Nacional de Colombia Facultad Nacional de Minas
Departamento de Ingeniería de la Organización
Programa de Maestría en Ingeniería – Ingeniería Administrativa
Septiembre de 2016DEDICATORIA.
A Julia, Aaron y familia quienes me motivan y me enseñan a ser cada día mejor
iiAGRADECIMIENTOS.
Gracias al Profesor Juan David Velásquez por su apoyo y compromiso para el buen desarrollo
de este trabajo, sus consejos y su dedicación.
Gracias al Profesor Giovanni Pérez Ortega por la orientación prestada.
A Liz María Pérez Asia y Lina Yanet Velasco gracias a su colaboración han hecho este trabajo
posible.
iiiTABLA DE CONTENIDO
RESUMEN ..................................................................................................................................... 1
ABSTRACT .................................................................................................................................... 2
INTRODUCCIÓN .......................................................................................................................... 3
1 METODOLOGÍA DE OPCIONES REALES ........................................................................ 6
1.1 Opciones Financieras ...................................................................................................... 7
1.2 Tipo de opciones reales ................................................................................................... 8
1.3 Antecedentes relacionados con la investigación. ........................................................... 9
2 PROTOCOLO DE INVESTIGACIÓN ................................................................................ 12
2.1 La necesidad de la revisión sistemática ....................................................................... 12
2.2 Formulación de preguntas de investigación .................................................................. 13
2.3 Proceso de búsqueda ..................................................................................................... 13
2.4 Definición de criterios de inclusión o exclusión. .......................................................... 14
2.5 Evaluación de la calidad de los estudios ....................................................................... 14
2.6 Extracción de los datos de los estudios individuales .................................................... 14
2.7 Desviaciones del protocolo. .......................................................................................... 14
3 RESULTADOS OBTENIDOS ............................................................................................. 15
4 DISCUSIÓN ......................................................................................................................... 33
4.1 P1: ¿Cuáles son las tecnologías planteadas en los estudios ya publicados? ................. 33
4.2 P2: ¿Qué fuentes de incertidumbre son consideradas en los casos de estudio? ............ 34
4.3 P3: ¿Cuáles tipos de opciones reales se han usado en la literatura? ............................ 37
4.4 P4: ¿Qué metodología de valoración se ha aplicado a las opciones reales en la
literatura? .................................................................................................................................. 38
4.5 P5: ¿En qué países se ha aplicado el método de opciones reales en la literatura? ........ 40
5 CONCLUSIONES ................................................................................................................ 43
REFERENCIAS ............................................................................................................................ 45
ivLISTADO DE TABLAS
Tabla 1 Métodos de valoración de proyectos de inversión en energía ......................................... 11
Tabla 2: Resumen de la literatura dirigida al uso de las opciones reales en los proyectos de
energía alternativa. ........................................................................................................................ 17
Tabla 3: Revistas seleccionadas .................................................................................................... 29
Tabla 4: Evaluación de calidad de los artículos ............................................................................ 30
Tabla 5: Número de artículos por tecnología ................................................................................ 33
Tabla 6: Número de artículos por fuente de incertidumbre .......................................................... 35
Tabla 7: Número de artículos por Opción ..................................................................................... 37
Tabla 8: Número de artículos por país .......................................................................................... 41
vLISTADO DE FIGURAS
Figura 1: Diagrama de Pareto ....................................................................................................... 15
Figura 2: Porcentaje de artículos publicados por año .................................................................. 28
Figura 3: Revistas Seleccionadas .................................................................................................. 30
Figura 4: Histograma de la calificación de artículos .................................................................... 32
Figura 5: Evolución de la tecnología. ........................................................................................... 34
Figura 6: Evolución de la tecnología. ........................................................................................... 34
Figura 7: Evolución por país ......................................................................................................... 41
Figura 8: Evolución de artículos por país ..................................................................................... 42
viRESUMEN
Las opciones reales se han convertido en una de las metodologías más utilizadas en la evaluación
de proyectos de inversión en energía, esto debido las particularidades propias del mercado
(cambios, incertidumbres, regulaciones), además de las limitaciones que métodos tradicionales
como el Valor Presente Neto VPN poseen, el objetivo de este trabajo es hacer una Revisión
sistemática de la literatura de la mayoría de los artículos publicados entre el periodo de 2005 –
2015, que tengan como objetivo la evaluación de proyectos en energías alternativas a través de
las opciones reales, esto pretende recoger metodologías, técnicas, fuentes de incertidumbre, y
opciones reales más utilizadas, con el fin presentar una información estructurada que sirva como
instrumento a futuros investigadores en esta temática, ya que resalta el estado actual de la
investigación, de igual manera ayuda a generar futuras áreas de investigación, ya que la
información sobre este tema se encuentra dispersa, y particularmente, la literatura existente en
opciones reales dirigida a energías alternativas es escasa en Colombia. Se encuentra que la
mayoría de los estudios analizados concluyen que las opciones reales es el método que genera
mayor beneficio o reduce costos de los proyectos de inversión en energías alternativas.
Palabras claves: Incertidumbre, opciones reales, energías alternativas, precios, arboles
binomiales.ABSTRACT
Real options have become one of the most used methodologies in the evaluation of
energy investment projects, due to the particularities of the market (changes, uncertainties,
regulations), in addition to the limitations that traditional methods such as Net present value VPN
has. The objective of this work is to make a systematic literature review of most of the articles
published between the years 2005 – 2010 inclusive, which have as the objective the evaluation of
projects in alternative energies through real options. The aim is to collect methodologies,
techniques, sources of uncertainty, and real options most used, in order to present structured
information that serves as an instrument for future researchers in this area, as it highlights the
current state of research, as well as to generate future areas of research. Since the information on
this subject is dispersed, and in particular, the existing literature on real options directed at
alternative energies is scarce in Colombia. It is found that most of the studies analyzed conclude
that real options is the method that generates the most benefit or reduces costs of the investment
projects in alternative energies.
Keywords: Uncertainty, real options, alternative energy, prices, binomial trees
2INTRODUCCIÓN
Las opciones reales como método para valorar los proyectos de inversión en la industria eléctrica
han venido mostrando un aumento considerable en los últimos años, normalmente estos
proyectos presentan particularidades propias del tipo de negocio, tales como: dinámica, ambiente
cambiante, alto riesgo, dependencia de la variable física del mercado, aspectos regulatorios que
rigen el mercado, demanda de la electricidad entre otros, las opciones reales capturan estas
particularidades y evalúa el proyecto a partir de estas, causando que el resultado arrojado sea más
preciso y eficaz, a diferencia de la metodología estática de un solo escenario en la cual se basa el
VPN (Valor Presente Neto) y otros métodos tradicionales de evaluación de proyectos de
inversión en energía.
Los proyectos de inversión involucran la toma de ciertas decisiones respaldadas por procesos y
unas herramientas específicas, la primera de estas tiene que ver con la decisión de poner en
marcha el proyecto; la segunda decisión está relacionada con la implementación de acciones que
permitan a la empresa formular la estrategia adecuada para su desarrollo, y por último hay que
decidir sobre los tiempos de implementación de la estrategia ya que la empresa puede manejar al
menos las tres opciones que son: suspender, abandonar o posponer [1]. No obstante, algunos de
estos proyectos presentan flexibilidad a la hora de decidir cuál es el mejor momento para
invertir; en este contexto el inversionista requiere de metodologías que le permitan tomar la
mejor decisión. Así, una metodología de evaluación es la teoría de opciones propuesta por Black
y Scholes [2].
En Colombia la información sistematizada sobre la evaluación de proyectos de inversión
energías alternativas a través de opciones reales es muy poca y dispersa, adicionalmente de
aparecer la información sistematizada hay un vacío en la clasificación de esta.
En este trabajo se realiza a través de una revisión metódica y sistemática de la literatura, con el
objetivo de hallar artículos cuya temática sea el uso de las opciones reales en la evaluación de
proyectos de inversión en energías alternativas y así recoger toda información relacionada con
las tecnologías utilizadas, fuentes de incertidumbre, métodos de valoración, países de aplicación,
para luego agruparla y clasificarla, con el fin de identificar las resientes áreas de interés, avances
y barreras de conocimiento en esta área de investigación, de igual manera también se pretende
establecer cuál es la opción real más utilizada.
3Interrogantes de la investigación
Se propone entonces, que esta investigación resuelva las siguientes interrogantes: ¿Qué
metodologías de valoración se han aplicado a las opciones reales en la literatura?, ¿Qué fuentes
de incertidumbre son consideradas en los casos de estudio?, ¿Cuáles tipos de opciones reales se
han usado en la literatura?, ¿Cuáles son los países donde se ha aplicado el método de opciones
reales en la literatura? Al responder todos estos interrogantes se contará con una presentación de
una información estructurada que permita identificar las resientes áreas de interés, metodologías
y técnicas aplicadas.
La metodología que se va seguir para resolver estas preguntas de investigación es una revisión
sistemática de la literatura la cual arrojo 51 artículos publicados en el periodo 2005-2015.
Este es un trabajo es presentado como requisito de la Maestría de profundización, el cual según
el artículo 11 del acuerdo universitario número 033 de 2007, examina y actualiza el desarrollo de
conocimientos, habilidades y destrezas disciplinarios que permiten el análisis orientado a la
solución de problemas de carácter profesional. Es requisito para obtener el título de esta maestría
la elaboración de un trabajo final equivalente a un máximo del 20% del total de créditos del
programa curricular.
Este documento está estructurado de la siguiente manera: en el Capítulo 1 se hace una
descripción de las metodologías de opciones reales, aquí se encuentran las limitaciones que el
VPN posee, una breve introducción a las opciones financieras, los tipos de opciones reales, y
antecedentes relacionados con la investigación. En el Capítulo 2 se describe la planeación de la
investigación o protocolo de investigación; en el Capítulo 3 se describen los resultados
obtenidos; entre los cuales se encuentran que la metodología más usada para evaluar opciones
reales es la simulación Montecarlo seguida de los árboles o mallas binomiales. Por otro lado; se
puede inferir que la energía renovable más evaluada en estos estudios es la energía eólica, la cual
posee una participación del 35% del total, seguida de los biocombustibles con 18% y la energía
hidroeléctrica con un 12%. La energía eólica presenta su mayor auge de investigación en el
periodo comprendido entre el 2009 – 2015. En cuanto a la opción con mayor número de
investigaciones se encuentra la opción de diferir la inversión, la cual significa posponer su
realización durante un tiempo determinando, dándole la opción al inversionista de esperar cual es
el óptimo tiempo para invertir. Adicionalmente el país predominante en este tipo de
investigaciones es Estados Unidos con una participación del 22% seguido por Brasil y China con
un 8% de participación, los cuales comparten el segundo lugar con cuatro artículos cada uno.
4En el Capítulo 4 se discuten los resultados obtenidos, finalmente se concluye en el Capítulo 5
que la mayoría de los estudios analizados concluyen que las opciones reales es el método que
genera mayor beneficio o reduce costos de los proyectos de inversión en energías alternativas.
El aporte más significativo de este trabajo es el resumen de la literatura sistematizada del uso de
las opciones en los proyectos de inversión con energías alternativas, el cual está estructurado en
la Tabla 2, en el que se recoge las mejores prácticas propuestas por expertos en la temática,
obteniendo así una clasificación sistematizada de la información y promover un mayor avance en
el área de opciones reales en energías alternativas.
51 METODOLOGÍA DE OPCIONES REALES
Dado a las limitaciones que el modelo de VPN (Valor Presente Neto) posee, tal como no incluir
en su evaluación las particularidades propias de los mercados de energía, tales como las
condiciones climáticas, el cambio de la divisa, el flujo de agua, la velocidad del viento entre
otras, se ve la necesidad de implementar el método de opciones reales el cual según [1], una
opción real (OR) consiste en el derecho mas no la obligación de emprender una acción, como
postergar, expandir, contratar o abandonar, a un costo predeterminado que se denomina costo de
ejercicio y durante un período determinado que es la vida de la opción. Estas opciones surgen a
partir de las opciones financieras como un enfoque en la valoración de la flexibilidad que se
presenta en escenarios cambiantes.
Es pertinente profundizar acerca de las limitaciones que métodos tradicionales como el VPN
poseen, lo que en parte resuelve el uso de las opciones reales, entre estas limitaciones se
encuentran:
a. Es estático: el VPN solo considera el periodo evaluado para los flujos de caja del
proyecto; no surge la iniciativa de investigar qué sucedería si el mismo proyecto se
vuelve a hacer en otro periodo de tiempo y con otras circunstancias [3].
b. Flexibilidad: es decir, supone que el inversionista no hará ajustes durante la ejecución del
proyecto sin importar el escenario que se presente.
c. El proyecto no se puede posponer: ‘’la inversión es, desde el inicio, irreversible e
impostergable’’.[3]
Es importante resaltar que las personas encargadas de ejecutar el proyecto y de aplicar la
evaluación de este tengan un alto grado de conocimiento y experiencia de mercado en que se
incursiona, ya que así se podrá ver cuáles son las oportunidades intangibles, las cuales son la
base de las opciones reales[3].
En resumen las opciones reales pueden ser definidas como la valoración de la evolución de la
incertidumbre del proyecto, la cual identifica, y formula acciones que son usadas por el
inversionista para ajustar los proyectos a los ambientes cambiantes. La teoría de OR se basa en
las ideas e instrumentos desarrollados por la valoración de las opciones financieras. [4]
61.1 Opciones Financieras
Antes de profundizar en el tema de Opciones Reales, es importante dar una breve explicación
sobre las opciones financieras, estas surgen de la necesidad de disminuir factores directos de
estimar el futuro (que aumentan el riesgo de la inversión), tales como la incertidumbre y la fuerte
competitividad del mercado[3], lo anterior es similar a las OR ya que estas ajustan el proyecto a
un tiempo y costo específico en función de un evento inesperado, en conclusión es lógico
direccionar las OR con los instrumentos e ideas proporcionadas por las opciones financieras.
Las opciones financieras no son más que el derecho a comprar (opción de compra) o vender
(opción de venta) un activo subyacente a un precio determinado en una fecha futura a cambio de
una prima, donde el activo subyacente es el bien que se quiere vender o comprar, el precio
determinado es el precio del ejercicio, la fecha futura es la fecha del ejercicio (dependiendo si la
opción es de tipo americana: se puede ejecutar antes de su madurez, o bien si es de tipo europea:
se puede ejecutar hasta su madurez), y finalmente la prima es el precio de la opción,[3].
Según [1] las OR involucran seis variables fundamentales, aunque no se descarta que se
presenten más para el análisis:
 El valor del activo riesgoso subyacente, es decir, el valor del proyecto, en este caso es el
valor presente de los flujos de caja esperados del proyecto de inversión.
 El precio de ejercicio, o sea, la cantidad de dinero que se invierte para ejercer la opción
(en el caso de las opciones de compra) o que se recibe (en el caso de una opción de venta)
y que, en este caso, son los costos hundidos.
 El tiempo de expiración de la opción, cuya prolongación hace aumentar el valor de la
opción misma, que no es más que el tiempo de espera durante el cual la oportunidad de
inversión en el proyecto es válida.
 La desviación estándar del valor del activo riesgoso subyacente. El valor de la opción
aumenta con el riesgo del activo subyacente, ya que el valor pagado por la opción de
compra depende del exceso del precio del activo sobre el precio de ejercicio, y la
probabilidad de tal evento se incrementa al aumentar la volatilidad del activo subyacente.
En nuestro caso se trata del riesgo que incumbe sobre el proyecto de inversión.
 La tasa de interés libre de riesgo sobre la vida de la opción, cuyo incremento hace que
aumente el valor de la opción. En nuestro caso, asimilable al retorno de un título libre de
riesgo con un período de madurez equivalente a la duración de la opción.
 Los dividendos que se pueden llegar a pagar por el subyacente, es decir, los flujos de caja
entrantes o salientes durante la vida, o sea, los costos de preservar la opción del proyecto
de inversión o bien los flujos de caja perdidos cuando un competidor toma la delantera en
el ejercicio de la opción (si no existe un derecho monopolístico sobre ésta).
71.2 Tipo de opciones reales
Opciones de compra (call): opción de retardar el inicio de un proyecto (Deferral), opción de
expandir un proyecto (option to expand) y opción de prolongar la vida de un proyecto (option to
extend).
A continuación se desglosan las diferentes opciones de compra.
 La opción de esperar (Deferral): se encuentra en la mayoría de los proyectos de inversión.
Se trata de una opción de compra Americana sobre el valor del proyecto del precio del
ejercicio el cual es el dinero invertido al iniciar el proyecto. El contrato de arrendamiento
es un ejemplo típico en el que la opción de esperar es notablemente valiosa.
 La opción de expandir / contraer (Expand): es una opción de tipo americana. Esta posee
una alta flexibilidad, es decir la operación puede ser alterada en respuesta a las
condiciones del mercado. La opción de ampliar o expandir un proyecto aportando más
inversión es llamada compra americana (American Call). La opción de reducir por medio
de la venta de una fracción de un proyecto es llamada una venta americana (American
Put). En casos extremos, la producción puede ser detenida y reiniciada. Por otra parte, el
propietario del activo flexible puede tener más de un punto de tiempo para ejercer la
opción. En este caso, la opción es llamada de Bermuda (Bermudan option).
Opciones de venta (put): opción de abandonar un proyecto (option to abandon) y opción de
vender una fracción de un proyecto (option to contractorscale back).
A continuación se desglosan las diferentes opciones de venta.
 La opción de abandonar (Abandon) un proyecto por un precio fijo es formalmente una
venta americana (American put). Si las condiciones del mercado disminuyen
severamente, el propietario del proyecto puede vender el proyecto de forma permanente,
teniendo así un valor de rescate. Esta opción puede ser valiosa para inversiones de
capital intensivo.
 La opción de intercambio (Switch) contiene una variedad de flexibilidades, la cual
permite adaptarse a una estructura de costos más liviana para responder a un cambio
adverso en la demanda. Las opciones de intercambio pueden ser vistas como opciones
tipo put o call.
Otra de las opciones reales relevantes para este estudio es la opción compuesta, la cual se debe a
la implementación de varias opciones reales, es decir la fase de inversión de la primera opción
depende de del ejercicio anterior de la otra, también se define como una opción en una opción.
La ganancia del ejercicio de una opción compuesta involucra el valor de otra opción. Una opción
compuesta tiene entonces dos fechas de caducidad y los dos precios de ejercicio. Normalmente
combina opciones de venta y compra, pero en algunos casos se puede utilizar opciones de
compra y compra.
8Desde esta perspectiva, las opciones de retardar, abandonar y prolongar en el tiempo un proyecto
(sin excluir la posibilidad de expandir o vender fracciones del mismo) son de obligatoria
consideración antes de la ejecución de cualquier tipo de proyecto. En efecto, la incertidumbre
que suele caracterizar a este tipo de proyectos y que se debe a las condiciones variables del
entorno se enfrenta mejor cuando se tiene más de una opción como alternativa, a diferencia de la
evaluación de proyectos VPN, que arroja resultados simplemente en términos de SÍ/NO hacer la
inversión
1.3 Antecedentes relacionados con la investigación.
Debido a la carencia de información sistematizada que hay acerca de las opciones reales en la
evaluación de proyectos en energía en Colombia, se ve la necesidad de desarrollar este trabajo de
grado.
A continuación se realiza un recorrido histórico de las revisiones sistemáticas que sea
desarrollado sobre la temática.
Durante la búsqueda de información, se encontró en [5] un artículo de la revista Renewable and
Sustainable Energy Review, presentada en el 2008 con título Valuation for renewable energy: A
comparative review, cuyo objetivo es revisar la literatura sobre valoración / evaluación de los
recursos energéticos renovables y resumir los métodos utilizados en ellos. Aquí se desarrolla una
tabla que contiene los estudios en evaluación de los recursos de energía renovable, describiendo
el país del estudio, tipo de tecnología o recurso (foto volcánica, eólica, energía verde, entre
otras), metodología (opciones reales, experimentos de elección, valor presente neto, etc) y por
último los resultados de la metodología aplicada.
La conclusión más significativa del estudio anterior es que los proyectos que utilizan teoría de
opciones y análisis de cartera contribuyen a reconocer y derivar el valor financiero de la
flexibilidad de las ofertas de energía renovable. Este valor debe incorporarse en el valor total de
las energías renovables. El valor de la flexibilidad es tal vez más apreciado y comprendido por
los reguladores políticos, pero también debe explicarse al público en general, por ejemplo, la
flexibilidad es un atributo que debe incluirse en la metodología de experimento de elección sobre
energías renovables.
Uno de los artículos en los cuales esta investigación se apoya es [6] presentada en 2011, y que
lleva por título “Real option theory applied to electricity generation projects : A review’’ aquí se
hace un resumen de la literatura de las opciones reales dirigida a los proyectos de generación
de energía, sin importar si son o no fuentes alternativas.
Este trabajo aporta información relevante tal como: el tipo de tecnología aplicada (genérica,
Eólica, termal, hidroeléctrica entre otras), estado del proyecto (planeación, operación,
desarrollo), tipo de incertidumbre (precio, costo, demanda) y tipo de herramienta de solución
(árbol, ecuación diferencial, simulación).
9Es importante destacar una de las conclusiones de este artículo la cual es: la literatura existente
de las opciones reales dirigida a los proyectos de energía es escasa y como resultado una nueva
investigación en la temática sería altamente valorada, ya que produce una contribución
significante al área de investigación.
Por ultimo [7] es el único articulo encontrado de la temática en Colombia, con título Aplicación
de las opciones reales en la toma de decisiones en los mercados de electricidad, presentado en el
2013, cuyo objetivo es realizar una revisión de literatura analizando y clasificando aplicaciones
de opciones reales sobre decisiones de inversión, operación, y de políticas y programas
energéticos. Además presenta un ejemplo sintético de aplicación teórico utilizando un modelo
binomial para incorporar energía eólica en vez de térmica de acuerdo con la volatilidad de los
precios del carbón.
En esta publicación también se desarrolla una tabla que resume del estado del arte de las
aplicaciones de las opciones reales en el sector energía, la cual contiene los grupos de
evaluación (ecuaciones diferenciales, mallas y arboles binomiales, simulaciones) autores, año,
objetivo (inversión, operación, I+D, etc), recurso o tecnología (petróleo, biomasa, térmica, gas
etc) y tipo de opción (diferir, intercambio, mantener, etc). A diferencia de los artículos
anteriormente nombrados, el autor hace un caso de estudio de la aplicación teórica. Es
importante mencionar que en esta publicación no se enfatiza en energías alternativas.
Además se concluye que a pesar de encontrar varios trabajos reportados en la literatura, el uso de
las opciones reales sigue siendo limitado en campos prácticos, y esta revisión presenta varias
aplicaciones en los mercados de electricidad e ilustra con un ejemplo sintético la utilización de la
herramienta.
En síntesis el análisis de todas estas revisiones sistemáticas y de los resultados, permite tener un
mejor acercamiento sobre ciertos factores que merecen ser estudiados en profundidad con el fin
de llenar el vació de la clasificación del uso de opciones reales en la evaluación de proyectos de
generación de energía con fuentes alternativas.
Muchos autores han aplicado varias metodologías para analizar la viabilidad de los proyectos de
energía, sin embargo, algunos de estos son más apropiados que otros. Por lo dicho anteriormente,
surge una pregunta acerca ¿Cuál es el mejor método para evaluar proyectos de inversión en
energía?
A continuación la Tabla 1, muestra los diferentes métodos de evaluación utilizados en proyectos
de inversión en energía.
10Tabla 1 Métodos de valoración de proyectos de inversión en energía
Método Definición Solución Numérica Criterio de decisión Aplicación
Suma del valor presente de todos los flujos de
VPN=
caja generados por el proyecto, valor neto de
Valor Presente Neto VPN>0
las inversiones necesarias para la ejecución del
proyecto Interno
Energías Renovables en general, industria
de Gas y Petróleo
Tasa Interna de
La TIR representa la tasa de descuento que
Retorno IRR or TIR > k P r o y e c t o s de inversión en Energías
iguala el VPN a cero. El ROI es un valor que
Retorno Sobre la ROI > 1, VPN >0 Renovables
mide el rendimiento de una inversión
Inversión
Periodo de
Periodo de tiempo requerido para recuperar la Proyectos de inversión en Energías
recuperación de la PR= PR < n
inversión Renovables
inversión
Relación Costo Identifica, cuantifica y evalua los beneficios y Proyectos de inversión en Energías
B/C > 1
Beneficio los costos de los proyectos de inversión Renovables
Comparación de las tecnologías de generación
Costo Nivelado de la Menor Costo Proyectos de inversión en Energías
de energía con diferentes características y
Energía Nivelizado Mercados de Energía
tiempos de vida
Energías Renovables en general,
Reformula el VPN en los escenarios de gran VPN Expandido = VPN Tradicional + Valor de industria de Gas y Petróleo
Opciones Reales VPN Expandido >0
incertidumbre que componen las inversiones. la Opción Real Mercados de Energía Generación de
Energía
Terminología: It: Flujo de efectivo en el periodo t;NRt: Ingresos netos en el periodo t; i: Tasa de descuento; IRR: Tasa Interna de Retorno; k: Tasa de interés o Costo de oportunidad del capital; n:
Número de años ; Rt - Ct: Flujo de caja en el periodo t; CI: Costo presente de la inversión; CO&M: Valor presente de la operación & Costo de Mantenimiento; Cc: Valor presente de los costos de
combustible; Cd: Valor presente de varios costos anuales; Eact: Valor presente acumulado de producción de energía.
Tabla elaborada a partir de [8]
112 PROTOCOLO DE INVESTIGACIÓN
La revisión sistemática de literatura planteada por Kitchenham, [9], [10] está basada,
principalmente en las metodologías de investigación basadas en evidencias, la cual permite
eliminar sesgos de búsqueda, y facilita evitar las restricciones del proyecto de investigación.
La revisión sistemática de literatura cuenta con tres etapas, tal como lo propone [11], estas
serían:
 Planificación de la revisión
 Desarrollo de la revisión
 Publicación de resultados
El fin de estas etapas es brindar el menor sesgo de la información ya que proporciona la mejor
evidencia disponible en la literatura.
En esta sección se describen también los pasos para hacer una adecuada revisión sistemática los
cuales son:
 El porqué de la revisión sistemática
 formulación de preguntas de investigación
 proceso de búsqueda
 definición de criterios de inclusión o exclusión
 evaluación de la calidad de los estudios
 extracción de los datos de los estudios individuales
 desviaciones del protocolo.
2.1 La necesidad de la revisión sistemática
Esta investigación, surge de la necesidad de encontrar los avances y limitaciones del uso de
opciones reales en la evaluación de proyectos de generación de energía con fuentes alternativas
en la actualidad, además de proporcionar antecedentes que permitan generar nuevas actividades
de investigación sobre la temática aquí tratada. Esta revisión resume y clasifica la información
existente en el tema.
122.2 Formulación de preguntas de investigación
Las preguntas de investigación fueron diseñadas con el fin de determinar cuáles son las prácticas
aceptadas actualmente en la temática.
A continuación se enumeran estas preguntas:
P1: ¿Cuáles son las tecnologías planteadas en los estudios ya publicados?
P2: ¿Qué fuentes de incertidumbre son consideradas en los casos de estudio?
P3: ¿Cuáles tipos de opciones reales se han usado en la literatura?
P4: ¿Qué metodologías de valoración se han aplicado a las opciones reales en la literatura?
P5: ¿Cuáles son los países donde se ha aplicado el método de opciones reales en la literatura?
La pregunta de investigación P1 tiene como fin encontrar las energías alternativas más usadas en
los proyectos de inversión de energía con opciones reales y su evolución a través del tiempo.
La pregunta de investigación P2 arroja las fuentes de incertidumbre más usadas en la
investigación, esto con el fin de hallar la tendencia que tiene su uso, además de concluir la
importancia de su consideración.
La pregunta de investigación P3 tiene como fin determinar las opciones reales más usadas, su
tendencia y su importancia a la hora de decidir en momento indicado para invertir.
La pregunta de investigación P4 tiene como fin mapear las principales metodologías planteadas
para la valoración de la opción real, de la diferencia entre ellos, su aplicación y tendencia.
La pregunta de investigación P5 se establece con el fin de determinar cuál es el país que más
invierte en la implementación de energías alternativas y en la eliminación de combustibles
fósiles.
Las respuestas a estas preguntas de investigación se discuten en el Capítulo 4.
2.3 Proceso de búsqueda
Para el proceso de búsqueda se consultó en bases de datos electrónicas indexadas: IEEE Xplore,
Google Scholar, y Scopus. En idioma original, sin traducir. (De preferencia Inglés), a través de
una búsqueda manual a partir de la combinación de una serie de palabras claves (y sinónimos)
que se han identificado como relacionadas con el área o tema, las cuales se describen en el
siguiente apartado.
132.4 Definición de criterios de inclusión o exclusión.
Se incluyeron únicamente los artículos relacionados con la temática de método de opciones
reales aplicado a las Energías Alternativas. Se excluyeron los artículos relacionados con la
temática de método de opciones reales aplicado a los combustibles fósiles u otros tipos de temas
tales como: opciones reales en la construcción, opciones reales en los automóviles híbridos,
opciones reales aplicadas en las baterías de energía, etc.
2.5 Evaluación de la calidad de los estudios
A los artículos hay que evaluarlos en calidad, con el fin encontrar aquellos artículos que posean
la información más completa para el análisis, esta evaluación se formula a partir de las preguntas
de investigación anteriormente planteadas a las cuales se les asignan una calificación de 2 en el
caso de que el articulo contesta la pregunta establecida y 0 si no; según el orden de ideas a la
calificación máxima de las calificaciones individuales será de 12, y la mínima de 0
2.6 Extracción de los datos de los estudios individuales
Los datos extraídos de cada publicación fueron los siguientes:
 Autor o Autores
 Titulo
 Año de publicación.
 Revista
 Cantidad de citaciones al artículo.
 Fuentes de Incertidumbre
 Lugar donde se hace el estudio
 Tipo de opción real
 Tipo de investigación: Metodología o aplicación.
 Tecnologías
 Metodología de valoración.
2.7 Desviaciones del protocolo.
No se consideraron desviaciones del protocolo de investigación, se supondrá que la información
recolectada es cierta dada su procedencia ya que son artículos indexados los cuales tuvieron que
pasar por un proceso de evaluación.
143 RESULTADOS OBTENIDOS
El proceso de búsqueda utilizado fue el siguiente: inicialmente se realizó una búsqueda de
palabras claves de los artículos base, luego de ordenarlas según frecuencia e importancia se
obtuvo el Figura 1, esta muestra un Diagrama de Pareto, el cual contiene los pocos vitales, es
decir las palabras claves con mayor relevancia, encontrándose así un 80% las palabras (real
options, energy y uncertainty), las cuales servirán de base para hallar los sinónimos, con el fin de
generar una mejor búsqueda.
Este tipo de diagramas es comúnmente utilizado en calidad, con el fin de encontrar las causas de
los problemas más comunes en una empresa, por medio de análisis de frecuencia u ocurrencia.
Figura 1: Diagrama de Pareto
Fuente: Elaboración propia
15El resultado de este diagrama de Pareto son las siguientes palabras claves con sus respectivos
sinónimos o tesauros:
Real options + Real options analysis
Real options Case + Real options Model
Energy policy + Energy
Renewable energy + Alternatives energy + Sustainable energy
Technologic + Technologies
La búsqueda se centró en todas aquellas publicaciones que incluyeran las palabras real options,
energy o Uncertainty, alternative, o renewable o suntainable, en los siguientes campos: título,
resumen y palabras claves.
Cabe destacar que esta búsqueda no tiene ningún tipo de restricción, acerca de fecha, o tipo de
artículo.
La cadena de búsqueda utilizada fue la siguiente: (TITLE-ABS-KEY(real options) AND TITLE-
ABS-KEY(energy OR uncertainty) AND TITLE-ABS-KEY(alternative OR renewable OR
sustainable))
Esta cadena arrojo manuscritos comprendidos entre los años 1975 al 2016.
Al aplicar la búsqueda diseñada, se recuperaron los 51 artículos, de los 80 resultantes esto debido
a que dentro de los 80 artículos iniciales, 26 de ellos no provenían de revista indexadas, o no
fueron escritas en idioma inglés. En la Tabla 3 aparecen listados estos 51. Se encontraron 6
artículos de más de 40 citaciones, escritos después del año 2005. El primer lugar de los artículos
publicados más citados, es para la revista Energy Economics con el artículo más citado, escrito
por Kumbaroglu G., Madlener R., Demirel M., en 2008 (artículo más citado en los últimos 8
años), este describe un modelo de programación dinámica en la industria del gas, el cual tiene
capacidad para un periodo de evaluación con alternativas de inversión durante condiciones de
incertidumbre.
En la Tabla 2 se listan los artículos con los cuales se responderán las preguntas de investigación
planteadas.
16Tabla 2: Resumen de la literatura dirigida al uso de las opciones reales en los proyectos de energía alternativa.
Metodologia de
Fuentes de
Titulo Autor Tecnología Opción evaluación de la Año Cita Origen Ref.
Incertidumbre
Opción Real
A real options
Programación Dinámica
evaluation model
y curvas de aprendizaje,
for the diffusion Kumbaroglu G., Precios de la
los precios se
prospects of new Madlener R., Gas Diferir electricidad, precios 2008 81 Turquia [12]
comportan con
renewable power Demirel M., del Combustible
Movimiento browniano
generation
geométrico (GBM)
technologies
Movimiento browniano
Investment timing
Bockman T, Fleten Precio de la geométrico para el
and optimal
capacity choice for S-E, Juliussen E, Hidroeléctrica Diferir electricidad margen de contribución. 2008 48 Noruega [13]
Langhammer H, Simulación física de las
small hydropower
Revdal I pequeñas centrales
projects
hidroeléctrica
Renewable energy
policy evaluation
Lee S.-C., Shih L.- Precio de Arboles
using real option Eólica Expandir 2010 43 Taiwan [14]
H., combustible Binomiales/GBM
model - The case
of Taiwan
Real options Simulación cuando los
valuation of US árboles binomiales se
federal renewable Siddiqui A.S., Energías Costo de la hacen inviables, El
Diferir/expan
energy research, Marnay C., Wiser Renovables en Energía movimiento del costo 2007 43 US [15]
dir
development, R.H., general Renovable de la Energía renovable
demonstration, and tiene comportamiento
deployment GBM
17Tabla 3: Resumen de la literatura dirigida al uso de las opciones reales en los proyectos de energía alternativa. (Continuación)
Monte Carlo al precio
Renewable energy cambio de
de la opción, Markov
investments under Boomsma T.K., régimen de
modulada movimiento Países
different support Meade N., Fleten Eólica Diferir subsidios, 2012 34 [16]
browniano geométrico nórdicos
schemes: A real S.-E., Precios de la
rige los pagos de
options approach electricidad
subvenciones
Electric power GBM para calcular la
generation evolución del mercado
Energías
planning for y programación
Wang C-H, Min K Renovables en Expandir Mercado 2006 29 US [17]
interrelated dinámica para
general
projects: a real demostrar la decisión a
options approach tomar.
How to proceed
with competing precio de la Escenarios, el
Energías
alternative energy Siddiqui A., Fleten electricidad y el comportamiento del
Renovables en Expandir 2010 24 Inglaterra [18]
technologies: A S.-E., costo de precio del combustible
general
real options operación por GBM
analysis
Renewable energy Marco político y Ecuación de Bellman y
Reuter W.H.,
investment: Policy normativo; Simulación Montecarlo
Szolgayova J., Fuss Carbón y Eólica Expandir 2012 23 Alemania [19]
and market Incertidumbres al promedio de plantas
S., Obersteiner M.,
impacts ambientales eólicas
Ethanol plant
investment using los precios se manejan
Schmit T.M., Luo Diferir/ Precio del
net present value Biocombustible con GBM, Ecuaciones 2009 19 US [20]
J., Tauer L.W., Expandir combustible
and real options diferenciales
analyses
Flexibility
valuation in the Precios de la
Marreco J.d.M., Modelo binomial de
Brazilian power Térmica Intercambio electricidad y 2006 19 Brasil [21]
Carpio L.G.T., probabilidades
system: A real demanda
options approach
18Tabla 4: Resumen de la literatura dirigida al uso de las opciones reales en los proyectos de energía alternativa. (Continuación)
Investment in wind
Reuter W.H., Fuss
power and pumped Eólica y carga de Comparación en costos Alemania y
S., Szolgayova J., Intercambio 2012 18 [22]
storage in a real Hidroeléctrica viento de las Tecnologías Noruega
Obersteiner M.,
options model
Valuing Chinese
feed-in tariffs Malla binomial
program for solar Lin B., Wesseh Jr. Precio del estocástica, GBM a los
Solar Diferir 2013 16 China [23]
power generation: P.K. combustible cambios del costo de la
A real options Energía renovable
analysis
Real options model
to evaluate
Modelo matemático
infrastructure Calabrese A., Opciones
para elegir una
flexibility: An Gastaldi M., Ghiron Fotovolcánica Reales en Demanda 2005 15 US [24]
inversión estratégica en
application to N.L., General
la industria fotovoltaica
photovoltaic
technology
Valuation of 1. Los costos de
projects for power inversión. 2. Precio
generation with de la electricidad. 3. Comparación Árbol Dinamarca,
Monjas-Barroso M.,
renewable energy: Eólica Expandir Índice de Precios al binomial y Monte Carlo 2013 12 Finlandia y [25]
Balibrea-Iniesta J.,
A comparative Consumidor. 4. La flujo de caja con GBM portugal
study based on real energía eléctrica
regulatory options producida.
Entry into the
electricity market:
Takashima R, Goto
uncertainty, Térmica Y La demanda y Simulaciones Monte
M, Kimura H, Retirar 2008 11 Tokio [26]
competition, and Nuclear precio de la energía Carlo
Madarame H
mothballing
options
19Tabla 5: Resumen de la literatura dirigida al uso de las opciones reales en los proyectos de energía alternativa. (Continuación)
Costo del ciclo de
Assessment of vida de los sistemas
domestic Martinez-Cesena fotovoltaicos debido
Fotovoltanica Inglaterra
photovoltaic E.A., Azzopardi B., Diferir a las emisiones de Escenarios 2013 10 [27]
Domestica
systems based on Mutale J., gases de
real options theory invernadero, en el
mercado comercial.
Using real option
analysis for highly
uncertain
Precio del Ecuaciones
technology Lee S.-C., Eólica Diferir 2011 10 Taiwan [28]
combustible diferenciales. GBM
investments: The
case of wind
energy technology
Wind power
projects planning
considering real Martinez-Cesena Velocidad Simulación
Eólica Posponer 2012 8 US [29]
options for the E.A., Mutale J., del viento Montecarlo/Escenarios
wind resource
assessment
Real Options
versus Traditional Santos L., Soares I., Volatilidad de
Methods to assess Mendes C., Ferreira Hidroeléctrica Posponer los precios de la Árbol binomial 2014 7 Portugal [8]
Renewable Energy P. electricidad
Projects
Real options
approach to Energías
Detert N., Kotani Precio del Ecuaciones
renewable energy Renovables en Diferir 2013 7 Mongolia [30]
K., carbón diferenciales, GBM
investments in general
Mongolia
20Tabla 6: Resumen de la literatura dirigida al uso de las opciones reales en los proyectos de energía alternativa. (Continuación)
Real options
valuation of fusion Bednyagin D., Precio de la ecuaciones diferenciales
Nuclear Modularidad 2011 6 N/A [31]
energy R&D Gnansounou E., electricidad y métodos binomial
programme
Using real option
analysis to
quantify ethanol Ecuaciones
policy impact on Maxwell C., Diferenciales, Monte
Biocombustible Intercambio Precios futuros 2014 5 US [32]
the firm's entry Davison M. Simulación Monte
into and optimal Carlo.
operation of corn
ethanol facilities
A real option
model for Costo de la energía
renewable energy no renovable,
policy evaluation Zhang M., Zhou D., Solar precio del carbón, el Escenarios, Arboles
Expandir 2014 5 China [33]
with application to Zhou P. Fotovolcanica costo de la energía binomiales
solar PV power renovable y precio
generation in de subsidio
China
The carbon market
incremental payoff
Batista F, Geber de
in renewable modelo NEWAVE
Melo A, Teixeira J, Hidroeléctrica Expandir Precio del carbón 2011 5 Brasil [34]
electricity aplicado a escenarios
Baidya T
generation projects
in Brazil
Precios de la
Electricity and electricidad, precios
combined heat and Tolis A., Rentizelas del petróleo, precios
power from A., Aravossis K., Biocombustible Modularidad de los permisos de GBM, Escenarios 2010 5 Grecia [35]
municipal solid Tatsiopoulos I., CO2, tasas de
waste interés y tasas de
inflación.
21Tabla 2: Resumen de la literatura dirigida al uso de las opciones reales en los proyectos de energía alternativa. (Continuación)
Generation
investment
decision-making in Precio de la
Xun B., Wen F., Li Eólica/Nuclear y Simulación Monte
emission trading electricidad /Precio 2014 3 [36]
X., Wen A., Fu C. otras Carlo
environment with del combustible
multiple
uncertainties
A valuation of Costo de Inversión, Modelo de difusión de
wind power energía producida, salto para la
projects in Barroso M.M., precio de la incertidumbre.
Eólica Expandir 2014 3 Alemania [37]
Germany using Iniesta J.B. electricidad, Índice Simulación Monte
real regulatory precio del Carlo para el valor de la
options consumidor opción
Evaluation of new
and renewable
Diferir/Aband
energy Jang Y.-S., Lee D.- Precio del GBM Arbol binomial
I&D onar/Continua 2012 3 Corea [38]
technologies in J., Oh H.-S., combustible de probabilidades
r
Korea using real
options
A public policy aid
for bioenergy Gonzalez A.O.,
Invertir/Aban (GBM) Ecuaciones
investment: Case Karali B., Wetzstein Biocombustible Precios futuros 2012 3 US [39]
donar diferenciales
study of failed M.E.,
plants
22Tabla 2: Resumen de la literatura dirigida al uso de las opciones reales en los proyectos de energía alternativa. (Continuación)
Using a spark-
spread valuation to
investigate the Datos
Precio del
impact of corn- Kirby N., Davison Reversion de la media (Commodity
Biocombustible Intercambio combustible, precios 2010 3 [40]
gasoline M., Simulaciones Research
históricos del maíz
correlation on Bureau, 2007).
ethanol plant
valuation
Analysis of a
power plant Reversion de la media
Precio de la
investment Simulaciones Monte
Yun T., Baker R.D., Nuclear Expandir electricidad y costo 2009 3 Noruega [41]
opportunity under Carlo ecuaciones
de la inversión
a carbon neutral diferenciales
world
Real options precio de ejercicio
analysis for de la tecnología
renewable precio de cotización
Sarkis J, Tamarkin Simulaciones Monte
technologies in a Fotovolcanica Posponer de mercado de las 2008 3 N/A [42]
M Carlo
GHG emissions emisiones de gases
trading de efecto
environment invernadero
Optimal subsidy
estimation method Radiación Solar
using system anual Tasa de Simulación Monte
Jeon C., Lee J., Shin
dynamics and the Fotovolcanica Compuesta interés tasa de Carlo, Modelo de 2015 2 Corea [43]
J.
real option model: cambio Sistema Dinámica de sistemas
Photovoltaic Marginal de precio
technology case
23Tabla 2: Resumen de la literatura dirigida al uso de las opciones reales en los proyectos de energía alternativa. (Continuación)
Time-dependent
opportunities in
GBM, Ecuaciones
energy business: A Tolis A.I., Precio del
Diferenciales
comparative study Rentizelas A.A., Biomasa Invertir combustible, Precio 2010 2 Grecia [44]
Estocásticas, Monte
of locally available Tatsiopoulos I.P., de la electricidad
Carlo
renewable and
conventional fuels
Switching outputs
De Oliveira D.L.,
in a bioenergy Precio de la
Brandao L.E., Proceso de Media
cogeneration Biomasa Intercambio electricidad a corto 2014 1 Brasil [45]
Igrejas R., Gomes Reversiva con Saltos
project: A real plazo.
L.L.
options approach
Valuation of wind
GBM, Malla Trinomial
energy projects: A Abadie L.M., Precio de la
Eólica Invertir para la opción y Monte 2014 1 Inglaterra [46]
real options Chamorro J.M. electricidad
Carlo
approach
Applying the real
option approach on
Abandonar/Di Precio de la GBM, Ecuaciones
nuclear power Shi H.Y., Song H.T. Nuclear 2013 1 China [47]
ferir electricidad Diferenciales
project decision
making
The value of
operational
Nivel del depósito
flexibility by Kjaerland F, Larsen Hidroeléctrica y
Intercambio de agua y el precio Simulación 2009 1 Noruega [48]
adding thermal to B térmica
del combustible
hydropower a real
option approach
24Tabla 2: Resumen de la literatura dirigida al uso de las opciones reales en los proyectos de energía alternativa. (Continuación)
Assessment of
offshore wind
índice precio del
energy projects in
consumidor, costo
Denmark. A
Iniesta J.B., Barroso de inversión, precio Simulación Monte
comparative study Eólica Diferir 2015 0 Dinamarca [49]
M.M. de la electricidad, Carlo
with onshore
electricidad
projects based on
producida
regulatory real
options
Uncertainty,
Irreversibility, and Volatilidad del
McCarty T., GBM, Ecuaciones de
Investment in Biocombustible Diferir Precio de la 2015 0 US [50]
Sesmero J. Bellman
Second-Generation gasolina,
Biofuels
Energy reserve
trade optimization
Precio de la
for wind Distribución Gaussiana,
Ghaffari R., electricidad, Precio Ontario,
generators using Eólica Intercambio Modelo Black y 2015 0 [51]
Venkatesh B. de la reserva de Canada
black and scholes Scholes
viento
options in small-
size power systems
Renewable energy
investment project Dai C.-Y., Wang Riesgo Ajustado del
Precio del
evaluation model Y.-X., Li D., Zhou Eólica Invertir VPN y Modelo B-S 2015 0 China [52]
combustible
based on improved Y.-L. Formula
real option
Is now a good time
for Iowa to invest
in cellulosic
biofuels? A real Li Y., Tseng C.-L., Precio del Simulación Monte
Biocombustible Diferir 2015 0 IOWA US [53]
options approach Hu G. combustible Carlo, GMR
considering
construction lead
times
25Tabla 2: Resumen de la literatura dirigida al uso de las opciones reales en los proyectos de energía alternativa. (Continuación)
Risk Analysis of Producción de
Wind Energy Onar S.Ç., Kılavuz energía, costo de GBM, Simulación
Eólica Compuesta 2015 0 Turquia [54]
Investments in T.N. Inversión y el precio Monte Carlo
Turkey de la electricidad
Risk neutral and
risk averse
approaches to
Bruno S., Ahmed
multistage Hidroeléctrica y Doble Programación
S., Shapiro A., Diferir Flujo de agua 2015 0 Brasil [55]
renewable Eólica Dinámica, Escenarios
Street A.
investment
planning under
uncertainty
Distributed solar
Precio de la
renewable
electricidad,
generation: Option Zeng Y., Klabjan GBM, Simulación
Solar N/A Demanda y Precio 2015 0 US [56]
contracts with D., Arinez J. Monte Carlo
de la Energía
renewable energy
Renovable
credit uncertainty
Real option
analysis for
Flujo de caja Opción Real
renewable energy Sheen J.-N. Eólica Invertir 2014 0 [57]
esperado difusa
investment under
uncertainty
Evaluation of
R&D investments Abandonar
Kim K.-T., Lee D.- Precio del
in wind power in Eólica Continuar GBM, Malla binomial 2014 0 Corea [58]
J., Park S.-J. combustible
Korea using real Empezar
option
26Tabla 2: Resumen de la literatura dirigida al uso de las opciones reales en los proyectos de energía alternativa. (Continuación)
A real options
Esperar a El precio de
optimization model
Haddad G., implementar mercado de la
to meet availability Simulación,
Sandborn P., Pecht Turbinas Eólicas el energía, las 2011 0 US [59]
requirements for Programación dinámica
M., mantenimient condiciones
offshore wind
o meteorológicas
turbines
Precio de la
Real options Mendez M,
electricidad, Simulación Monte
valuation of a wind Goyanes A, Eólica Invertir 2009 0 N/A [60]
producción anual, Carlo/Malla Binomial
farm Lamothe P
Cambio del EURO
Risk assessment of
investment strategy
in distributed Opciones Precio de la
Ariki W., Asano H.,
energy system Fotovolcanica Reales en electricidad, Precio GBM 2009 0 Tokio, Japón [61]
Koda E., Bando S.,
under uncertainty General de gas natural
of fuel and
electricity prices
27En la Figura 2, se muestra el porcentaje de artículos recuperados por año de publicación
Figura 2: porcentaje de artículos publicados por año
Fuente: Elaboración propia
De la Figura anterior se puede inferir que el tema de opciones reales en energías alternativas ha
desarrollado mayor interés en investigadores a través de los años, con un 67% en el periodo
comprendido entre 2010-2015, debido a que el método de opciones reales da flexibilidad a la
hora de invertir, el VPN no, también debido al aumento en el desarrollo de tecnologías
alternativas y a la eliminación de combustibles fósiles.
Por otro lado en la Tabla 3 se reportan las publicaciones seriadas en las cuales se publicó, al
menos un artículo de interés para esta investigación.
28Tabla 7: Revistas seleccionadas
Fuente Número de artículos Total citaciones 167
9 58
Renewable and Sustainable Energy Reviews
Energy Economics 7 167
Energy Policy 6 87
European Journal of Operational Research 3 82
Applied Energy 2 25
Engineering Management 1 29
Biomass and Bioenergy 1 19
International Journal of Technology Management 1 15
Progress in Photovoltaics: Research and Applications 1 10
IEEE Transactions on Sustainable Energy 1 8
Renewable Energy 1 7
International Journal of Energy Research 1 5
Waste Management and Research 1 5
Dianli Xitong Zidonghua/Automation of Electric Power Systems 1 3
Energy 1 3
Emissions Trading 1 3
Investment Management and Financial Innovations 1 3
Energies 1 1
Journal of Applied Operational Research 1 1
Energy Procedia 1 1
Lecture Notes in Electrical Engineering 1 0
Bioenergy Research 1 0
IEEJ Transactions on Power and Energy 1 0
International Journal of Production Economics 1 0
Journal of Solar Energy Engineering, Transactions of the ASME 1 0
ESIC Business and Marketing 1 0
Canadian Journal of Electrical and Computer Engineering 1 0
Human and Ecological Risk Assessment 1 0
Environmental Science and Engineering (Subseries: Environmental
1 0
Science)
Grand Total 51 532
29En la Figura 3 se hace un word cloud o nube de palabras para decribir las revistas seleccionadas
en la investigacion, el mayor tamaño corresponde a las palabras que aparecen con más
frecuencia.
Figura 3: Revistas Seleccionadas
Fuente: Elaboración propia
Como se muestra en la Tabla 3 y Figura 3, se concluye que la revista predominante en la
temática de opciones reales en proyectos de inversión con energía alternativas es Renewable and
Sustainable Energy Reviews con 9 publicaciones seguida de Energy Economics con 7 y Energy
Policy con 6.
A continuación en la Tabla 4 se hace referencia a la evaluación de la calidad de los artículos
seleccionados.
Tabla 8: Evaluación de calidad de los artículos
Titulo Calificación Ref
A real options evaluation model for the diffusion prospects of new renewable power generation
12 [7]
technologies
Investment timing and optimal capacity choice for small hydropower projects 12 [8]
Renewable energy policy evaluation using real option model - The case of Taiwan 12 [9]
Real options valuation of US federal renewable energy research, development, demonstration, and
12 [10]
deployment
Renewable energy investments under different support schemes: A real options approach 12 [11]
Electric power generation planning for interrelated projects: a real options approach 12 [12]
How to proceed with competing alternative energy technologies: A real options analysis 12 [13]
Renewable energy investment: Policy and market impacts 12 [14]
Ethanol plant investment using net present value and real options analyses 12 [15]
Flexibility valuation in the Brazilian power system: A real options approach 10 [16]
Investment in wind power and pumped storage in a real options model 12 [17]
Valuing Chinese feed-in tariffs program for solar power generation: A real options analysis 12 [18]
Real options model to evaluate infrastructure flexibility: An application to photovoltaic technology 12 [19]
Valuation of projects for power generation with renewable energy: A comparative study based on real 12 [20]
30regulatory options
Entry into the electricity market: uncertainty, competition, and mothballing options 12 [21]
Assessment of domestic photovoltaic systems based on real options theory 12 [22]
Using real option analysis for highly uncertain technology investments: The case of wind energy
12 [23]
technology
Wind power projects planning considering real options for the wind resource assessment 12 [24]
Real Options versus Traditional Methods to assess Renewable Energy Projects 12 [8]
Real options approach to renewable energy investments in Mongolia 12 [25]
Real options valuation of fusion energy R&D programme 10 [26]
Using real option analysis to quantify ethanol policy impact on the firm's entry into and optimal operation
12 [27]
of corn ethanol facilities
A real option model for renewable energy policy evaluation with application to solar PV power generation
12 [28]
in China
The carbon market incremental payoff in renewable electricity generation projects in Brazil 12 [29]
Electricity and combined heat and power from municipal solid waste 12 [30]
Generation investment decision-making in emission trading environment with multiple uncertainties 8 [31]
A valuation of wind power projects in Germany using real regulatory options 12 [32]
Evaluation of new and renewable energy technologies in Korea using real options 10 [33]
A public policy aid for bioenergy investment: Case study of failed plants 12 [34]
Using a spark-spread valuation to investigate the impact of corn-gasoline correlation on ethanol plant
10 [35]
valuation
Analysis of a power plant investment opportunity under a carbon neutral world 12 [36]
Real options analysis for renewable technologies in a GHG emissions trading environment 10 [37]
Optimal subsidy estimation method using system dynamics and the real option model: Photovoltaic
12 [38]
technology case
Time-dependent opportunities in energy business: A comparative study of locally available renewable and
12 [39]
conventional fuels
Switching outputs in a bioenergy cogeneration project: A real options approach 12 [40]
Valuation of wind energy projects: A real options approach 12 [41]
Applying the real option approach on nuclear power project decision making 12 [42]
The value of operational flexibility by adding thermal to hydropower a real option approach 12 [43]
Assessment of offshore wind energy projects in Denmark. A comparative study with onshore projects
12 [44]
based on regulatory real options
Uncertainty, Irreversibility, and Investment in Second-Generation Biofuels 12 [45]
Energy reserve trade optimization for wind generators using black and scholes options in small-size power
12 [46]
systems
Renewable energy investment project evaluation model based on improved real option 12 [47]
Is now a good time for Iowa to invest in cellulosic biofuels? A real options approach considering
12 [48]
construction lead times
Risk Analysis of Wind Energy Investments in Turkey 12 [50]
Risk neutral and risk averse approaches to multistage renewable investment planning under uncertainty 12 [51]
Distributed solar renewable generation: Option contracts with renewable energy credit uncertainty 10 [52]
Real option analysis for renewable energy investment under uncertainty 10 [53]
Evaluation of R&D investments in wind power in Korea using real option 12 [54]
A real options optimization model to meet availability requirements for offshore wind turbines 10 [55]
Real options valuation of a wind farm 10 [56]
Risk assessment of investment strategy in distributed energy system under uncertainty of fuel and
12 [57]
electricity prices
31Figura 4: Histograma de la calificación de artículos
Fuente: Elaboración propia
De la anterior Figura se puede concluir que la calificación más alta es12 puntos con un total de
41 artículos y una participación del 80%, seguida por la de 10 puntos con 9 artículos y
participación de 18%, lo que indica que la literatura seleccionada cumple con los criterios de
calidad anteriormente propuestos dado que los artículos poseen una calificación mayor a la mitad
es decir 6 puntos, solo hay un artículo con la calificación de 8 puntos.
324 DISCUSIÓN
En esta sección se da respuesta a las preguntas de investigación.
4.1 P1: ¿Cuáles son las tecnologías planteadas en los estudios ya publicados?
Para responder esta pregunta se preparó la Tabla 6, en la cual se presenta el conteo de artículos
por tecnología utilizada.
Tabla 9: Número de artículos por tecnología
Tecnología Número de Artículos Referencia
Eólica 18 [13][11][14][17][20],23][24]
[31-32][41][44][47][49][50]
[52-55]
Biocombustible 9 [20][32][35][34-35]
[44][45][50][53]
Hidroeléctrica 6 [8][13][22][34][48][55]
Foto volcánica 6 [24][27][42][43][61] [33]
Nuclear 5 [26][31][36][41][47]
Térmica 3 [21][26][48]
Solar 2 [23][56]
Turbinas Eólicas 1 [59]
Gas 1 [12]
Con respecto a la literatura se puede concluir que la tecnología más evaluada en proyectos de
inversión con energías alternativas es la eólica, seguida de biocombustible o biomasa, esto es
debido a que estas son atractivas globalmente y se han considerado ambientalmente sostenibles
comparada con las energías fósiles. Otra razón es que la producción de los biocombustibles
ayudan al desarrollo de la economía rural, tan como lo indica [53].
Por otro lado en [44] comparan el biocombustible a través de la producción del algodón con el
gas natural, enfatizando que el gas natural posee mayor rentabilidad, aunque a mi opinión la
extracción del gas natural no sea muy amigable con la corteza terrestre debido a la forma en que
es extraído.
33A continuación se ilustra la evolución de la tecnología.
Figura 5: Evolución de la tecnología.
Fuente: Elaboración propia
Figura 6: Evolución de la tecnología.
Fuente: Elaboración propia
En el Figura 5 y 6 se observa la evolución de la tecnología a la que se aplica el método de
opciones reales, la cual deja como conclusión que la energía eólica es la más investigada a través
de los años con un total de 18 artículos en el periodo comprendido entre 2009-2015.
4.2 P2: ¿Qué fuentes de incertidumbre son consideradas en los casos de estudio?
Para dar respuesta a esta pregunta se preparó la Tabla 7, en la cual se listan las incertidumbres
consideradas en la literatura.
34Tabla 10: Número de artículos por fuente de incertidumbre
Número de
Incertidumbre
Artículos Referencia
[8][7-8][11][18][21][20-21][31] [30-
32][41][39-42][49][51][54] [56] [55-
Precios de la electricidad 22 56]
[12][14][15][18][23][36][38][40][39]
Precio del Combustible 13 [48][47-48][58]
[25][37][41][49][54]
Costos de inversión 5
[21][24][26][56]
Demanda de la electricidad 4
[25][37][49]
Energía eléctrica producida. 3
[25][37][49]
Índice de Precio al Consumidor. 3
[30][33][34]
Precio del carbón 3
[15][33]
Costo de la Energía Renovable 2
[35][43]
Tasas de interés 2
[32][39]
Precios futuros 2
[43][60]
Tasa de cambio 2
Cambio de régimen de subsidios 1 [16]
[17]
Mercado de energía 1
[18]
Costo de operación 1
[19]
Marco político y normativo 1
Incertidumbres ambientales 1 [15]
Carga de viento 1 [22]
[27]
Costo del ciclo de vida de los sistemas fotovoltaicos debido a las
emisiones de gases de invernadero, en el mercado comercial. 1
[35]
Precios de los permisos de CO2 1
[35]
Tasas de inflación. 1
[29]
Velocidad del viento 1
Costo de la energía no renovable 1 [33]
[16]
Precio de subsidio 1
[35]
Precio del petróleo 1
[40]
Precios históricos del maíz 1
[42]
Precio de ejercicio de la tecnología 1
[37]
Precio de cotización de mercado de las emisiones de gases de
efecto invernadero 1
Radiación Solar anual 1 [43]
Precio de la electricidad a corto plazo. 1 [45]
Nivel del depósito de agua 1 [48]
[51]
Precio de la reserva de viento 1
Flujo de agua 1 [55]
Precio de la Energía Renovable 1 [56]
Flujo de caja esperado 1 [57]
Precio de mercado de la energía 1 [59]
Las condiciones meteorológicas 1 [59]
[60]
Producción anual de la electricidad 1
[61]
Precio de gas natural 1
35Cabe notar que el precio de la electricidad es la incertidumbre más utilizada para la evaluación
de opciones reales, esto debido a que estos precios presentan grandes volatilidades, están sujetos
a regulaciones gubernamentales y fluctúan con la inflación de cada país.
El precio de la electricidad es seguido por el precio del combustible el cual es también muy
volátil, pero hace una muy importante contribución a la hora de comparar energías alternativas
con los combustibles fósiles. En estudios como el de [40] se encuentra como a través de
escenarios se puede comparar la dinámica de los precios de la gasolina y el precio del maíz, este
estudio trata del biocombustible como energía renovable.
El estudio [48] tiene como objetivo analizar el impacto en el valor de ser capaz de cambiar entre
fuentes de tecnologías alternativas de generación de energía (hidro - térmica) con el fin de
aprovechar los precios más altos cuando los niveles de agua se están agotando. Aquí se colecta
los resultados del nivel del agua (hasta 2006) a través de la base de datos del regulador NVE, con
la hipótesis: el valor potenciador de poseer y controlar las tecnologías de generación de manera
que se genera relativamente más energía cuando los precios son más altos (y niveles de agua son
bajos).
Esta incertidumbre se calcula a través de la siguiente ecuación:
Donde ΔWRL denota el cambio del nivel del agua durante una semana y ΔMEDt denota la
diferencia entre la mediana del nivel del agua de la semana actual y el nivel del agua descrito
por el NVE, la variable εt mide la desviación de la mediana del nivel del agua. Esta variable
capta la situación si se trata de un año "húmedo " o " seco”.
La anterior ecuacion se resuelve a traves de estadistica descriptiva y correlaciones de Pearson.
Los resultados indican una relación positiva significativa entre el nivel del agua y el forward spot
spread, esto significa que a bajos niveles de agua el forward spot spread es negativo, y cuando el
forward spot spread es alto el costo de generación de energía es significativo es aquí donde se
hace interesante la oportunidad de cambiar de tecnología de generación de energía en orden de
generar periodos de precios picos, asumiendo que el precio spot es mayor que el costo de la
generación.
Por otro lado en [43] se desea implementar un sistema foto volcánico cuya una de sus
incertidumbres es la radiación solar, esta posee distribución normal y es evaluada a través de la
simulación Montecarlo con 1000 iteraciones. La radiación solar ocupa el 61% de la varianza del
VPN mostrando así la importancia de la ubicación del sistema de energía foto volcánica.
Según lo anterior vale aclarar que para simulación Montecarlo es recomendable hacer 10.000 o
más iteraciones ya que ayuda a la precisión del modelo.[62]
Otra incertidumbre que vale la pena nombrar es el costo de la inversión el cual se encuentra en el
tercer lugar de la Tabla 7 con 5 artículos, esta es mencionada por [25] y su evaluación es a través
36de un proceso estocástico con media reversaba con saltos, este proceso se puede interpretar como
el resultado de añadir al valor medio de la variable a una variable aleatoria normal con varianza
proporcional al intervalo en consideración, mientras se le agrega un proceso de Poisson.
La hipótesis de partida es que los costos de inversión son idénticos dentro de los países de la
unión europea. De acuerdo a los datos históricos, se observó que desde 1986 (los primeros datos
disponibles), los costes de inversión en este tipo de tecnología disminuyen hasta 2001.
4.3 P3: ¿Cuáles tipos de opciones reales se han usado en la literatura?
En este apartado se da solución a esta pregunta a través de la Tabla 8 donde se listan las opciones
reales evaluadas en la literatura.
Tabla 11: Número de artículos por Opción
Opción Número de Artículos Referencia
[7-8][16][23][22-23][30]
Diferir 14 [8][29][42]
[44-45][53][55]
[14][12-14][25][28-
Expandir 9
29][37] [41]
[16-17][32][40][45][48]
Intercambio 7
[51]
Invertir 5 [44][46][52][57][60]
Modularidad 4 [31][31[24][61]]
Compuesta 2 [43][54]
Diferir/expandir 2 [15][20]
Abandonar/Continuar/Diferir 2 [58] [38]
Abandonar/Diferir 1 [47]
Esperar a implementar el mantenimiento 1 [59]
Invertir/Abandonar 1 [39]
Retirar 1 [26]
De la Tabla 7 se puede inferir que la opción real más utilizada es diferir, tal como se concluye en
el trabajo de [8] en este se evalúa una inversión en planta hidroeléctrica, considerando como
incertidumbre el precio de la electricidad; estos precios son tratados con el modelo GBM
mencionado anteriormente, el valor de la opción es simulada a través de datos históricos. El país
donde se presenta el caso de estudio es Noruega.
Otra de las opciones que más aporta estudios a la investigación es Intercambio con un total de 7
artículos de 51; uno de ellos es el estudiado por [45] donde intercambiar agrega un valor
significante al proyecto de residuos de biomasa, aquí la incertidumbre es el precio de la
electricidad al corto plazo y usa como evaluación el proceso de reversión de la media con saltos.
37Otro enfoque es el propuesto por [54] donde se consideran opciones compuestas para evaluar la
inversión de un sistema eólico donde se hacen 200 simulaciones del valor presente neto con el
fin de encontrar el valor de la opción, esta metodología basada en la simulación de Monte Carlo,
que considera tanto los riesgos y las compensaciones asociadas a la inversión. El modelo se
aplica a una inversión aerogenerador en Turquía con el fin de demostrar la aplicabilidad del
modelo propuesto. Los resultados indican que el valor de la opción creado a través de las
inversiones en energía eólica debido a las compensaciones gubernamentales es muy alta.
Por otro lado en [58] se estudió una evaluación de inversiones en investigación y desarrollo de
plantas eólicas en Corea, aquí se presenta una decisión compuesta de continuar I&D, diferir I&D
o abandonar I&D, esto si se presentan los siguientes escenarios:
 Si el precio del combustible continua creciendo y el costo de I&D de la energía eólica
disminuye la decisión sería continuar con I&D
 Si los resultados de la I&D han sido positivos y el costo de la generación de la energía
eólica es competitiva comparado con el combustible fósil, la decisión sería diferir
 Si se encuentra una razón para parar el desarrollo del proyecto la decisión sería
abandonar.
El precio del combustible fósil es la incertidumbre estudiada aquí y su volatilidad es modelada a
través del movimiento browniano geométrico. Estas opciones se evaluaron por medio de mallas
binomiales.
Una opción que llama la atención es la formulada en [59] aquí se desea hallar la opción de
compra de mantenimiento esto con el fin de optimizar la decisión del inversionista, dado que
entre más bajo sea el costo del mantenimiento más alta la ganancia. La solución a esta opción se
plantea a través de ecuaciones y programación dinámica. La tecnología propuesta en este estudio
son las turbinas eólicas y a estas se le aplica el mantenimiento. Los autores de este estudio
proponen un presupuesto para el mantenimiento de las turbinas y a partir de esto dan solución a
las ecuaciones.
4.4 P4: ¿Qué metodología de valoración se ha aplicado a las opciones reales en la
literatura?
Las opciones reales son planteadas en el año 1977 por Myers [63] debido al crecimiento de
aplicación de opciones financieras en la valoración de proyectos reales, el cual concluyó que el
valor real de la una compañía no solo depende del valor presente de las opciones reales la cuales
se definieron en [2]; sino también del crecimiento del valor presente de las opciones reales
futuras.
La metodología predominante arrojada por la investigación es la simulación Montecarlo el cual
consiste en crear un modelo matemático del sistema que se desea analizar, identificando los
inputs o variables aleatorias que determinan el comportamiento del sistema, en este estudio los
inputs son generalmente el precio de la opción real. tal como se describe en [18] el cual usa la
38simulación cuando los arboles binomiales no son viables. Según la información arrojada por la
revisión sistemática estas simulaciones pueden tener más de 10.000 iteraciones, lo que hace
dispendioso hacerlas manualmente e incluso en Excel, lo que conlleva a correrlas en software
tales como: Matlab, R, @Risk [60], etc.
A continuación otros métodos de valoración:
 Modelo de programación dinámica y curvas de aprendizaje: este tiene capacidad de
acomodar periodo tras periodo la evaluación de alternativas de inversión irreversibles en
condiciones de incertidumbre, contando así con un análisis de opciones reales [12].
 Modelo de árboles binomiales y mallas binomiales: Una malla binomial es una técnica
utilizada para la valoración de derivados financieros la cual muestra los diferentes
caminos que toma el activo subyacente bajo incertidumbre en escenarios discretos,
asumiendo que el activo subyacente sigue un proceso binomial multiplicativo. Una
ventaja de estos modelos es la posibilidad de modelar múltiples opciones
interrelacionadas y modelar de una forma práctica opciones de tipo americano; sin
embargo, la precisión de este método es inferior que el modelo de ecuaciones
diferenciales [7].
Por otro lado en [17] se derivó un proceso de mallas binomiales únicas que se aproximan a
procesos continuos interrelacionados, para la evolución de los valores de proyectos y opciones
(por ejemplo , la venta de un proyecto ya construido). Los pasos de esta aproximación para n
proyectos son presentados progresivamente comenzando a partir de dos proyectos. En segundo
lugar, se investiga el papel de interrelación en los valores de las opciones. Por último, se
demuestra cómo las opciones que representan decisiones estratégicas pueden ser utilizadas en un
proceso secuencial de toma de decisiones involucrando n proyectos interrelacionados.
 Ecuaciones diferenciales: Acorde con la literatura la ecuación utilizada en la
metodología de evaluación de opciones reales es la de Bellman, la cual describe el
comportamiento óptimo de una empresa que sostiene la opción de invertir en un
proyecto, también se define como el rendimiento esperado de la oportunidad de inversión
a través de un intervalo de tiempo.
En [50] se modelan cuatro ecuaciones diferenciales derivadas de Bellman, con el precio de la
gasolina como incertidumbre en cual consiste en un proceso estocástico modelado con
Movimiento Browniano Geométrico. Este modelo se resuelve a través del software Matlab.
 Escenarios: Modelo de comparación del VPN con la producción de la energía. En [35],
se compararon dos escenarios de producción de energía: (I), sólo se produce electricidad
y (II) producción del calor y el poder combinado. Se hace hincapié en que una
infraestructura de calefacción urbana no está disponible en Atenas, pero el calor y el
poder combinado serán investigados con el fin de revelar sus potenciales ventajas sobre
la producción de electricidad.
39 Modelo NEWAVE aplicado a escenarios: El modelo NAWAVE es un modelo de
planeación de la operación de los sistemas interconectados en Brasil a largo plazo o
mediano. En [34] este modelo que calcula las asignaciones óptimas de los recursos
hídricos y térmicos dentro del sistema que reduzca al mínimo el costo total operativo
proyectado para cada mes del horizonte de planificación. Para representar a la
estocasticidad de las entradas, el modelo NEWAVE utiliza un gran número de escenarios
futuros de flujo de entrada de las centrales hidroeléctricas.
 Modelo de distribución Gaussiana: El modelo propuesto en [51] integra las
restricciones de seguridad del sistema eléctrico. En la solución óptima, el multiplicador
lambda asociado a las ecuaciones de balance de potencia real proporciona primas de
opciones y precios de ejercicio, esta distribución se utiliza para modelar los errores en la
predicción de energía eólica a corto plazo.
 Modelo matemático para elegir una inversión estratégica en la industria
fotovoltaica: este modelo permite manejar la incertidumbre de la demanda que no se ha
tenido en cuenta usando el valor presente neto (VPN) como una herramienta para apoyar
las decisiones. Por otra parte, se muestra cómo este modelo de evaluación es capaz de
reducir el riesgo de una inversión estratégica, si se compara con el VPN, y señalar los
factores generadores de valores ocultos en una decisión de gestión.[24].
 Opción Real Difusa: Modelo que consiste en evaluar la eficacia económica de un
proyecto de inversión de energía eólica altamente incierto a través de números difusos.
Los modelos de flujo de efectivo aplicados en problemas de toma de decisiones económicas
relacionadas con la evaluación del proyecto de inversión siempre involucra un elemento de
incertidumbre, por lo cual los flujos de caja esperados no se pueden caracterizar por un solo
número, dado a esto se utilizan los números difusos triangulares, o TFN, estos son usados para
estimar los flujos de caja esperados.[57]
4.5 P5: ¿En qué países se ha aplicado el método de opciones reales en la literatura?
Esta pregunta se responde a continuación en la Tabla 9, aquí se incluyen las referencias
bibliográficas y se listan los países donde se aplican las opciones reales en la literatura.
40Tabla 12: Número de artículos por país
Pais Número de Artículos Referencia
US 11 [15][17][20][24][29][32][39][50][48][51][59]
Brasil 4 [21][34][45][55]
China 4 [23][33][47][52]
Corea 3 [38][43][58]
Inglaterra 2 [18][27][46]
Noruega 3 [13][41][48]
Alemania 2 [19][37]
Grecia 2 [35][44]
Taiwan 2 [14][28]
Japon 2 [26][61]
Turquia 2 [12][54]
Alemania y Noruega 1 [22]
Dinamarca 1 [49]
Dinamarca, Finlandia y Portugal 1 [25]
Mongolia 1 [51]
Ontario, Canada 1 [30]
Países nórdicos 1 [16]
Portugal 1 [8]
Figura 7: Evolución por país
Fuente: Elaboración propia
41Figura 8: Evolución de artículos por país
Fuente: Elaboración propia
De la Tabla 8 y Figura 7 se puede concluir que el país donde se ha realizado más estudios sobre
opciones reales en proyectos de inversión con energías alternativas es Estados Unidos, con un
total de 11 artículos en el periodo comprendido entre 2005-2015. De acuerdo con [64] Estados
Unidos es el segundo país que invierte más en el desarrollo de energías renovables,
Según [64] el país que invierte más en energías renovables es China, el cual aparece en el
segundo lugar de esta investigación compartiendo este con Brasil, China es también potencia
mundial además de tener la necesidad de cambiar las energías fósiles por energías alternativas
dada a la contaminación que presenta ciudades como Hong Kong.
Cabe notar que se encontraron artículos los cuales son apoyados por empresas públicas y
privadas tal como [56] el cual la investigación es apoyada económicamente por General Motors
en Estados Unidos. La tecnología aquí tratada es la energía solar, cuya incertidumbre es el precio
de la electricidad, en el estudio se usa mallas binomiales con el fin de pronosticar el precio de la
electricidad.
Por otro lado, se puede observar en el Figura 8 la evolución de artículos por países donde se
estudió opciones reales en energía renovable dando como conclusión que entre los años 2012 -
2015, Estados Unidos publica más artículos con una participación de 6 artículos. También se
puede concluir de esta Figura que los años en que más se publica la temática de opciones reales
en proyectos de inversión en energías alternativas son el 2015 y 2014 con una participación del
18% cada uno.
425 CONCLUSIONES
Los proyectos de inversión en generación de energía tienen particularidades propias del mercado,
las cuales implican que sean valoradas según su complejidad, como por ejemplo estos proyectos
principalmente tienen las siguientes características: el costo de la inversión inicial es alto, tienen
alto riesgo e incertidumbre, esto debido a la variabilidad de las fuentes naturales tales como el
clima, y cambios en los esquemas además que sus curvas de aprendizajes son bastante
empinadas, estos proyectos también se ven afectados por los precios de los combustibles fósiles,
los cuales ayudan a la generación de los precios de la electricidad; por todo lo dicho
anteriormente la metodología de las opciones reales muestra ser la solución para la evaluación de
estos proyectos, dejando atrás a los métodos que no consideraban las particularidades del
mercado.
En este documento se encuentra los resultados arrojados por la revisión sistemática de la
literatura, esta revisión fue realizada con el fin de determinar el estado actual de los avances
recientes en el uso de opciones reales en la evaluación de proyectos de generación de energía con
fuentes alternativas.
Los resultados arrojados por la revisión sistemática de la literatura fueron: 51 artículos
comprendidos entre los años 2005 a 2015, teniendo un mayor auge a partir de los años 2012 a
2015, esto debido a que el calentamiento global se ha hecho más notorio, y cada vez los recursos
fósiles se hacen más escasos, además de ser no renovables. Potencias mundiales como EEUU y
China, han invertido gran capital en promover la implementación de energías alternativas, a
través de apoyos económicos para investigaciones en este tema. En esta revisión también se
encontraron artículos de años anteriores a 2005 pero estos fueron excluidos de la investigación
debido a que algunos trataban de opciones reales aplicadas a combustibles fósiles.
Por otra parte la metodología de evaluación de la opción real más utilizada es la simulación,
siendo Monte Carlo la más usada. En la literatura se encuentra que algunas de las simulaciones
se hacen en programas como R y @risk, acorde con los literatura analizada para estas
simulaciones es recomendable hacer 10.000 iteraciones o más, con el fin de hallar un resultado
más preciso.
Con respecto a las tecnologías de aplicación utilizadas, en el análisis de proyectos de inversión,
las opciones reales tienen gran preferencia por las energías renovables, las cuales como su
nombre lo dicen sus recursos son inagotables, en este grupo se encuentran: la energía eólica,
solar y los biocombustibles.
43El resultado de muchos estudios sirve para desarrollar políticas energéticas y de regulación del
CO2, en estos estudios se utilizan métodos tradicionales tal como escenarios o mallas
binomiales, aquí se comparan las tecnologías convencionales (generación de energía a través de
combustibles fósiles) con energías alternativas (eólica, solar, biocombustible, hidroeléctrica, foto
volcánica, etc)
Según la información revisada las incertidumbres que afectan los proyectos de inversión en
energía alternativa se clasifican en externa e interna, las incertidumbres externas son las afectan a
varios tipos de proyectos, (ej: Precio de combustible, precio de la electricidad) en cuanto las
internas afectan a un proyecto en específico, (ej: nivel de agua, velocidad del viento).
La práctica más usada en los estudios para la evaluación de la volatilidad de los precios de la
electricidad y el combustible, es el movimiento browniano geométrico, el cual se define como un
proceso estocástico aleatorio que describe el comportamiento de ciertas variables aleatorias a
medida que se desplazan en el tiempo
Cabe destacar que la mayoría de estudios concluyen que las opciones reales aumenta la
rentabilidad de los proyectos de inversión en energías alternativas y reduce los costos.
Para futuras investigaciones se recomienda hacer un caso de estudio para Colombia donde se
pueda comparar los pros y contra de cada energía alternativa, esto es necesario ya que en los
últimos años ha surgido la incógnita de cambiar de una fuente de energía fósil a fuente de
energía que se inagotable.
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