HeTree/MevakerConcSen huggingface dataset:
ה | ניהול החוב בחברת החשמל לישראל בע"מ | מבקר המדינהדוח שנתי 72 א– חלק שני התשפ" |ב-2021 מהלוח עולה כי היחס בין המקורות לשימושים על פי חברת S&P נע סביב 1.
סיווגה רמת נזילות זו כהולמת (66(Adequate .
החברה אףציינה בדוח הדירוג מיוני 2020 כי גם .
אם ה- EBITDA שלחח"י ירד ב -15% .
, רמת הנזילות שלה עדיין תהיה הולמתכפי שעולה מהלוח, .
בשנים 2015 ,2017 ו-2018 ניתן היה לצמצם במעט את היקף כרית הביטחון תוך עמידה .
בקריטריונים של חברת הדירוג ליחס נזילות הולם.
עם זאת, החיסכון מהקטנת כרית הביטחון .
משמעו חיסכון של כ-20 מיליון ש"ח בכל אחת מהשנים 67.
בשנים 2016 ו-2020 יחס הנזילות ירד .
2 , אולםהדבר לא הביא לפגיעה בדירוג האשראי של חח"י.
חברת S&P העריכה את רמת הנזילות שלחח"י כהולמת בכל אחת מהשנים 2015 - 2020 .
החזקת כרית ביטחון מספקת מצמצמת את הסיכונים של החברה ומאפשרת לה לשמור .
על רמת דירוג האשראי שלה.
עם זאת, החזקת כרית ביטחון בעודף כרוכה בעלויות ללא .
על חח"י להמשיך לשאוף להחזקת כרית ביטחון שתאזן בין שני .
ניתוח כרית הביטחון לשנים 2025 -2020 - חישוב היחס .
בין המקורות לשימושים .
חח"י מתרגמת את היעדים הפיננסיים לתוכניות עבודה באמצעות תכנון פיננסי מפעם לפעם.
התכנון הפיננסי מתחייב מחוזר רשות החברות הממשלתיות ונדרש בין היתר לצורך תכנון עתידי .
של גיוס ההון של החברה.
תרשים 25 להלן מציג את תזרים המזומנים החזוי, המגדיר את .
המקורות האמורים לשמש למימון כלל הוצאות החברה, קרי השימושים לשנים 2025-2020.
66 יש כמה פרמטרים שלפיהם קובעת חברת הדירוג את רמת הנזילות.
כדי לעמוד ברמת נזילות נאותה, בין היתר, על .
החברה לעמוד ביחס של 1.
2 בין המקורות לשימושים; פער חיובי בין סך המקורות לסך השימושים כאשר ה- EBITDA .
ראו S&P "Methodology And Assumptions: Liquidity Descriptors For Global Corporate Issuers", .
יצוין כי גם אם היחס בין המקורות לשימושים ירד מתחת ל -1.
2 , רמת הנזילות של החברה תיחשב .
נאותה, בהתקיים כמה תנאים משלימים.
67 החיסכון נובע מהפער בין עלויות הגיוס לבין הריבית על פי קדונות שחח "י מקבלת בתמורה להחזקת כרית הביטחון.
68 על פי המתודולוגיה של חברת הדירוג S&P ,יש רמות נזילות נוספות, "חזקה" ו- "יוצאת דופן".
הדרישות לעמידה ברמת .
נזילות "חזקה" או "יוצאת דופן " גבוהות יותר הן כמותית (היחס בין המקורות לשימושים גדול מ-1.
העוקבים) והן איכותית.
רמות נזילות "חזקה" או "יוצאת דופן " הן לרוב ניטרליות לדירוג (לא יביאו לעלייה בדירוג), .
אך הן עשויות לסייע בביסוס דירוג האשראי למנפיק.
ניהול החוב בחברת החשמל לישראל בע"מ תרשים 25: ,המקורות והשימושים של החברה 2020 - 202569 , במיליארדי ש"ח .
המקור: התכנון הפיננסי של חח"י לשנים 2020 - 2025.
התרשים מתאר את המקורות והשימושים של חח"י בשנים 2020 - 2025 :.
מקורות החברה כוללים .
תזרים נטו מפעילותה השוטפת (ייצור חשמל, הולכתו, חלוקתו והספקתו לצרכנים) 70; תמורה .
ממימוש נכסים; כספים שחח"י מגייסת לצורך מימון פעילותה.
כספים אלה משמשים למימון .
פעילותה השוטפת, לפירעון הלוואות ולתשלומי ריבית על חובות החברה וכן למימון השקעות .
כאמור, סוכנויות הדירוג דורשות לשמור על כרית ביטחון מספיקה כדי לעמוד ביחס נזילות הולם .
(היחס בין המקורות לשימושים) שלמעל ל-1.
על פי המתודולוגיה של חברת הדירוג S&P , .
2 בין המקורות לשימושים עלולה לסכן את דירוג האשראי של החברה.
זאת, גם אם היחס בין המקורות לשימושים יורד מ-1.
2 ,חברה יכולה לקבל דירוג נזילות הולם .
בהתקיים תנאים מסוימים, ובהם, בין היתר, פער חיובי בין המקורות לשימושים גם אם ה - EBITDA .
למשל, ביוני2019 העריכה חברת הדירוג את הנזילות שלחח"י כהולמת, אף .
שיחס המקורות לשימושים היה 1.
1 ;ביוני 2017 הורידה חברת הדירוג את הערכתה לגבי יחס .
הנזילות של חח"י ל"פחות מהולמת", לאחר שזיהתה כי היחס בין המקורות לשימושים של .
החברה הוא 1 בקירוב, ועם זאת הדבר לא פגע בדירוג האשראי הכללי של חח"י באותה שנה.
69 יש פערים קטנים בין סך המקורות לסך השימושים, והם נובעים מעיגול המספרים.
70 "חחי הסבירה למשרד מבקר המדינה בפברואר 2021 את הסיבות לירידה בתזרים בשנת2021 : גידול בעלויות בגין .
הפקדות ביעודה, פיצויים והפקדות למבטח בהיקף של כ -2.
9 מיליארדש"ח בשל שינויים בריביות החזויות והאומדנים .
הנגזרים מכך וכן דחיית התשלום למבטח משנת 2020; החזרעודף לצרכנים שמקורו במכירת רמת חובב - כ-1.
מיליארדש"ח (התמורה בעד המכירה מופיעה בשנת 2020 )בתזרים מפעילות השקעה; החזר לצרכנים בגין הסכם .
GIS (המחציתהמשויכת לשנת 2021 ) והעברת הכסף שנגבה בתעריף2020 לחברת ניהול המערכת- כ -0.
ש"ח; החזר לצרכנים בתעריף בגין ירידת מחירי הדלקים בשנת 2020 וכן בגין ביטול אי-הכרה ויישום ההסכם עם .
ה | ניהול החוב בחברת החשמל לישראל בע"מ | מבקר המדינהדוח שנתי 72 א– חלק שני התשפ" |ב-2021 יצוין כי בספטמבר 2017 ערכה חברת הדירוג בדיקה נוספת ובה היא העריכה את יחס הנזילות .
כהולם, בעקבות כך שהיחס בין המקורות לשימושים עלה ל-1.
אף שאי-עמידה ביחס מקורות לשימושים של 1.
2 אינו פוגע בהכרח בקביעת רמת הנזילות של .
החברה ובדירוג האשראי שלה (בכפוף לעמידה בפרמטרים אחרים), לצורך ניתוח כרית הביטחון .
של החברה הניח משרד מבקר המדינה כי על החברה לעמוד ביחס זה, ולפיו יש לבדוק את .
היקף כרית הביטחון הנדרש מהחברה.
לוח 6 להלן מציג את המקורות והשימושים של חח"י .
בחודש דצמבר בכל אחת מהשנים 2025-2020.
יש לציין, כי הנתונים המוצגים בלוחות8-6 שלהלן .
מתבססים על תחזיות והערכות של הפעילות העסקית העתידית של חח"י ומשכך הם עשויים .
לוח 6: המקורות והשימושים של חח"י71 .
בשנים 2020 - 2025 , במיליארדי ש"ח- מלוא הגיוסים .
2020 2021 2022 2023 2024 2025 .
המקורות מזומנים וקווי אשראי יתרת פתיחה 5.
השימושים פירעון חוב 3.
הוצאות הוניות ( Capex ) 4.
היחס בין המקורות לשימושים 1.
המקור: תחשיב משרד מבקר המדינה על בסיס נתוני חח"י.
* בהנחה שה-FFO זהה לתזריםמפעילות שוטפת.
** התכנון הפיננסי המעודכן של החברה מצביע על תזרים הכנסות נמוך מאוד ביחס לתזרים שהופיע .
בתכנון הקודם, ולעומת זאת התזרים ל-2020 גבוהבמידה רבה מהתזרים בתכנון הפיננסי הקודם.
נובע בין היתר מהסטה בין השנים.
** * הנתונים נוגעים למכירת נכסים, על פי התכנון הפיננסי של חח"י מדצמבר 2020 .
71 על פי מסמכי חח"י מאוקטובר 2020 ,מועדי ביצוען של חלק מאבני הדרך של הרפורמה, ובהן מכירת תחנות הכוח, .
הנחת היסוד שעליה ביססנו לוח זה הייתה כי אבני הדרך של הרפורמה יושלמו במועדים שנקבעו בהחלטת .
גריעת התקבולים ממכירת הנכסים תגדיל את צורכי הגיוס.
ניהול החוב בחברת החשמל לישראל בע"מ מהלוח עולה כי עד שנת 2023 לחח"י יש מספיק מקורות לכיסוי התחייבויותיה ולעמידה .
בקריטריון הנזילות של חברות הדירוג.
אולם בשנים 2023 - 2025 היחס בין המקורות .
לשימושים יורד מעט מתחת למינימום הנדרש, ומתקרב ל - 1 , יחס אשר בעבר הביא .
להורדה של רמת הנזילות "מהולמת" ל"פחות מהולמת".
עוד עולה מהלוח כי בשנים .
2025-2022 קיים חשש כי החברה לא תעמוד ביעד כרית הביטחון המינימלי של 3 מיליארד .
ש"ח שקבע הדירקטוריון.
במסגרת תגובתה של חח"י על טיוטת הדוח, היא ציינה כי על פי המתודולוגיה של S&P , ההנפקות .
והתמורה ממימוש נכסים אינם נכללים במקורות לצור ך חישוב יחס הנזילות.
בדיקת משרד מבקר המדינה העלתה שעל פי המתודולוגיה של חברת הדירוג, תקבולים ממכירת .
נכסים אמורים להיכלל במקורות לחישוב יחס ה נזילות, אם ניתן לצפות אותם ברמת ביטחון .
הדבר תקף גם לעניין הכללת הגיוסים במסגרת מקורות החברה.
הדירוג S&P מיוני2016 עולה כי רמת הנזילות לרוב משתפרת בעקבות הנפקות.
מכיוון שאין ודאות כי חברות הדירוג יכירו בהיקף הגיוסים העתידיים שייכללו במקורות החברה, .
משרד מבקר המדינה בחן את היחס בין המקורות לשימושים בהנחה כי חח "י מגייסת חוב פעמים .
בשנה, וכי חברת הדירוג מביאה בחשבון רק את הגיוס במחצית הראשונה של השנה מאחר .
שרמת הודאות שלו גבוהה יותר.
לוח 7: המקורות והשימושים של חח"י .
בשנים 2020 - 2025 , במיליארדי ש"ח - מחצית הגיוסים .
המקורות מזומנים וקווי אשראי יתרת פתיחה * 5.
ה | ניהול החוב בחברת החשמל לישראל בע"מ | מבקר המדינהדוח שנתי 72 א– חלק שני התשפ" |ב-2021 2020 2021 2022 2023 2024 2025 .
המקור: על פי נתוני חח"י בעיבוד משרד מבקר המדינה.
* יתרת הפתיחה ויתרת הסגירה אינן משתנות, אנו מניחים שהן מחושבות בסוף התקופה וכוללות את .
מהלוח עולה כי בהנחה שחברת הדירוג תכיר בגיוס הקרוב של החברה ב מסגרת כלל .
המקורות, החברה לא עומדת ביחס הנזילות הנדרש (יחס של 1 במקום1.
לקביעת רמת נזילות נמוכה יותר ואף להורדת דירוג האשראי שלה.
משרד מבקר המדינה בדק את היחס בין המקורות לשימושים גם בהנחה שהגיוסים לא יובאו .
בחשבון כלל (תרחיש מחמיר), כפי שציינה חח"י לפניו.
לוח 8 : המקורות והשימושים של חח"י .
בשנים 2020 - 2025 , במיליארדי ש"ח - ללא גיוסים .
המקורות מזומנים וקווי אשראי - יתרת פתיחה * 5.
* יתרת הפתיחה ויתרת אינן משתנות, אנו מניחים שהן מחושבות בסוף התקופה וכוללות את כל הגיוסים.
ניהול החוב בחברת החשמל לישראל בע"מ מהלוח עולה כי אי-הכללת הגיוסים במקורות הנזילות מעלה את סיכון הנזילות של .
החברה, וקיים חשש משמעותי כי דירוג האשראי שלה ייפגע.
נתוני הלוח מצביעים על כך .
שחח"י תצטרך לגייס חוב כדי לגשר על הפער בין המקורות הנדרשים לשימושים, .
ולהמשיך להחזיק בסכום כל עוד קיים פער ביניהם.
יצוין כי חח"י מסרה למשרד מבקר המדינה במאי 2021 כי החלטותיה בעניין היקף המזומן וקווי .
האשראי בכל נקודת זמן משתנה בהתאם להערכת ההנהלה בנוגע לצורכי הנזילות, מתוך ראיית .
התמונה המלאה של צורכי החברה ובשים לב לחשיבות השמירה על איתנות פיננסית ועל .
דירוגה, וזאת באופן שוטף, ולקראת פירעונות של חובות בהיקפים ניכרים בפרט.
משרד מבקר המדינה מציין כי כאמור, אחד מיעדי הדירקטוריון הוא שמירה על דירוג אשראי של .
BBB (הדירוג הנוכחי של החברה).
לצורך שמירה על יעד זה, נדרשת החברה, בין היתר, לשמור .
2 בין המקורות לשימושים.
חח"י השיבה למשרד מבקר המדינה במאי2021 .
כי ללא שמירה על יחס זה בין המקורות לשימושים, היה יורד דירוג האשראי שלה, וכי על פי .
המתודולוגיה של חברת הדירוג יש לבחון פרמטרים אלו מדי חודש בחודשו בראייה של שנתיים .
לפיכך, ניתן לבחון את צורכי המזומנים של החברה בהיבט של סיכוני הנזילות שלה .
חח"י מסרה למשרד מבקר המדינה ביולי 2021 כי חברות הדירוג בוחנות את מצב החברה שנה .
עוד הוסיפה חח"י כי יש לה אפשרויות רבות לטיפול ביחס המקורות .
לשימושים, על מנת להבטיח את נזילות החברה ועמידתה בדירוג הנדרש, לרבות הגדלת כרית .
המזומנים, ביצוע פירעון מוקדם, הקדמת גיוסים ושליטה מסוימת על היקף ההשקעות.
התכנון הפיננסי החמש-שנתי שאושר על ידי דירקטוריון חח"י, אשר מציג את רכיבי .
המקורות והשימושים של החברה שמהם נגזרים היקפי הגיוסים המוצגים גם הם בתכנון .
החמש- שנתי, אינו משקף יחס של 1.
2 , אלא יחס נמוך של כ-0.
תגבש תכנון פיננסי שעומד ביעדי הדירקטוריון ואשר לשיטתה הולם את רמת הדירוג .
הנדרשת ממנה, ותאשרו בהתאם לכך.
על פי בסיס תעריפי הרשת מינואר 2018 ,יסתכם היקפן של יתרות המזומנים ושל ההשקעות .
לטווח הקצר (כרית ביטחון) ב -362 מיליון ש"ח במקטע ההולכה, וב-538 מיליון ש"ח במקטע .
החלוקה לכל אחת מהשנים 2018 - 2022 ,ובסך הכול ב-900 מיליון ש"ח.
על פי הדוחות הכספיים .
של חח"י לשנת 2019 , רשות החשמל הכירה לחח"י בכרית ביטחון במקטעי הרשת, אך לא .
הכירה ברכיב זה במקטע הייצור.
יצוין כי חח"י ביצעה בשנים האחרונות השקעות במקטע הייצור, .
כדוגמת השקעותיה בפרויקט הסולקנים - פרויקט עתיר הון שנועד להפחית פליטות במתקני .
הייצור הפחמיים של החברה, ומכאן שהיא נדרשה לגייס הון גם כדי לבצע בפרויקטים במקטע .
רשות החשמל השיבה למשרד מבקר המדינה במאי 2021 כי היא סבורה שיש להתאים את .
היקפה והרכבה של כרית הביטחון לצורכי הנזילות של החברה, אשר משתנים בין השנים.
זו באה לידי ביטוי במסגרת בסיס תעריפי הרשת, וכן תבוא לידי ביטוי בהחלטות הרשות בנושא .
אופן ההכרה בעלויות כרית הביטחון שיתקבלו במסגרת בסיסי התעריפים הבאים.
ה | ניהול החוב בחברת החשמל לישראל בע"מ | מבקר המדינהדוח שנתי 72 א– חלק שני התשפ" |ב-2021 למשרד מבקר המדינה במאי2021 כי שיקוליה של רשות החשמל שונים מאלו שלחח"י, .
שמטרתה היא לצלוח את השינויים במשק החשמל תוך ביצוע ההתאמות הנדרשות לשם שמירה .
על איתנותה הפיננסית, על כן צורכיה הפיננסיים של החברה אינם נקבעים בהתאם להחלטותיה .
עלה כי חח"י מקבלת הכרה תעריפית עבור כ-30% מכרית הביטחון בלבד, וכי אין הכרה .
תעריפית בכרית ביטחון במקטע הייצור.
על רשות החשמל לבחון את היקף ההכרה .
הנדרש בכרית הביטחון של החברה לאור השפעתה על דירוג האשראי של החברה, וכן .
עליה לבחון הכרה בכרית ביטחון גם למקטע הייצור.
מודל ההכרה בעלויות גיוס הכספים של חח"י .
חוק משק החשמל קובע כי תעריפי החשמל ודרכי עדכונם נקבעים באופן בלעדי בידי רשות .
מצבה הפיננסי של חח"י, הכנסותיה, רווחיה ותזרים המזומנים שלה מושפעים אפוא .
באופן מהותי מתעריפי החשמל ומהמבנה שלהם.
ככלל, התעריף נקבע בהתאם למנגנון של .
הכרה בעלויות הדרושות למילוי חובות יה של החברה כספק שירות חיוני במקטעים השונים, .
כגון עלויות דלקים, עלויות תפעול ותחזוקה ועלויות פחת, עלויות מימון ותשואה על ההון.
תעריף החשמל מורכב מהעלויות המוכרות בכל מקטע72 בתוספת שיעור התשואה על ההון .
תעריף החשמל אינו נותן כיסוי מלא ומיידי להשקעות ברכוש קבוע בעת .
ביצוען היות שהן מוכרות בפריסה על פני אורך חיי הרכוש באמצעות הכרה בפחת, בהוצאות .
מימון ובתשואה על ההון העצמי, ורק לאחר שתוצרי ההשקעה הם בשימוש ויעילים ( used and .
)מסיבות אלה החברה נדרשת לגייס ממקורות מימון חיצוניים את רוב המימון הנדרש .
להשקעות, זאת לצד צורכי מחזור החוב הקיים של החברה ומימון פעולותיה.
הוצאות המימון של החברה מכוסות אף הן בתעריף החשמל וזאת באמצעות מודל מימון .
שפיתחה רשות החשמל לצורך קביעת עלויות המימון הנורמטיביות לחברה 73 .
שיעור התשואה על הנכסים של החברה אשר יחול הן על נכסים פעילים מוכרים בנקודת המוצא .
והן על נכסים בהקמה הצפויים לפעול במהלך תקופת הבוחן, 2022-2018 , ואשר יוכרו על ידי .
הרשות בתקופת הבוחן החל ממועד הפעלתם.
שיעור זה מחושב כממוצע משוקלל בין שיעור .
התשואה להון זר לבין שיעור התשואה להון העצמי בהתאם למינוף הפיננסי הנורמטיבי שנקבע.
להלן תיאור של המרכיבים השונים של סל המימון שקבעה רשות החשמל.
72 משנת2018 שויכו חלקמהעלויות המוכרות למימון עלויות הרפורמה.
73 החל מינואר 2018 מחושב תעריף הרשת על פי בסיס חדש- עלויות מוכרות למקטעי ההולכה, החלוקה ושירותי .
הצרכנות במשק החשמל וכן תמחורן לשנים 2022-2018 .
בסיס התעריף מכיר לחברה בכל עלויות הנכסים הפעילים .
השקעות חדשות שיסתיימו משנת 2018 ואילך יוכרו בתעריף בהתאם לתמחור נורמטיבי או על .
ניהול החוב בחברת החשמל לישראל בע"מ המנוף הפיננסי 74: בסיס תעריפי ההולכה והחלוקה קובע כי המנוף הפיננסי למימון הנכסים .
המוכרים יוכר לפי משקל של 25% הון עצמי ו-75% הון זר (להלן- מבנה הון נורמטיבי).
החשמל ציינה כי מינוף זה נקבע בהתאם למינוף הממוצע של חח"י בשנים 2016-2014 .
ההון הנורמטיבי שקבעה הרשות במודל המימון משקף רמת מינוף גבוהה מזו של חח"י בפועל .
ככל שרמת המינוף עולה, הסיכון הפיננסי של החברה עולה, והדבר עלול להשפיע על רמת .
דירוג האשראי של החברה.
רמת המינוף שנקבעה בבסיס התעריפים אינה תואמת את דירוג האשראי הנדרש מחח"י, .
ומשקפת הלכה למעשה, דירוג אשראי נמוך מזה של חח"י.
המינוף הפיננסי משפיע על שיעור התשואה המוכר על הנכסים המוכרים, אשר מחושב כממוצע .
משוקלל בין שיעור התשואה להון זר לבין שיעור התשואה להון העצמי בהתאם ליחס המינוף.
רשות החשמל ציינה כי על שיעור התשואה להון העצמי לאזן בין חובת המאסדר לספק לבעלי .
החברה רווחיות נורמטיבית סבירה לבין חובתו לקבוע תעריף הוגן לצרכן.
כי לא ניתן לאפשר לחברה ליהנות מרווחיות נורמטיבית גבוהה אשר אינה הולמת את רמת .
הסיכון ואת יעילותה של החברה.
רשות החשמל קבעה בבסיס תעריפי הרשת כי שיעור התשואה .
להון העצמי בכל שנה יעמוד על שיעור הריבית הריאלית חסרת הסיכון בישראל ל-10 שנים .
באותה השנה, בתוספת מרווח קבוע בשיעור של 6.
שיעור התשואה השנתי על ההון הזר מחושב כממוצע משוקלל של שיעור התשואה השנתי השולי .
ושל שיעורי התשואה השוליים המוכרים בשנים הקודמות (שנקבעו בבסיס התעריפים הקודם).
בשנת 2019 עמד שיעור התשואה להון זר הממוצע על3.
הנמוך במידה רבה משיעור התשואה על ההון העצמי.
מבנה התעריף שקבעה רשות החשמל כולל הכרה ברמת מינוף של 75% להון זר ו-25% .
למול זאת, חח"י פועלת לצמצום רמת המינוף שלה75 כדי לשמור על רמת .
דירוג האשראי שלה ולשפר את התנאים לגיוס ההון.
יצוין כי השיפור בתנאי הגיוס אמור .
לפצות במידה מסוימת על הפערים בין התשואה המשוקללת להון של חח"י בפועל ובין .
ההכרה הנורמטיבית המשקפת רמת מינוף גבוהה יותר.
סל המימון והמח"מ76: סל המימון על ההון הזר (הון חיצוני) שקבעה רשות החשמל כולל .
שלושה מרכיבים בחלקים שווים: (1 ) שליש- גיוס לא סחיר בארץ המשקף הנפקת אג"ח לא .
סחירות צמודות למדד בארץ.
טווח הגיוסים הנורמטיבי יעמוד על 5 שנים המשקף מח"מ של4.
( ;שנים2 ) שליש- גיוס סחיר בארץ בטווח גיוסים נורמטיבי של 10 שנים, המשקף מח"מ של8.
( ;שנים3 ) שליש- גיוס מט"ח בחו"ל, המשקף הלוואות במטבע זר הנלקחות בשווקים בין- .
רשות החשמל מגדירה את המינוף הפיננסי כיחס בין החוב הפיננסי לסכום החוב הפיננסי וההון העצמי .
ראו בפרק על אסטרטגיית ניהול החוב .
76 נזכיר כי מח"מ - משך חיים ממוצע - משקף את הזמן המשוקלל של תשלומי הריבית והקרן עד לפירעון של איגרת .
ככל שהמח"מ ארוך יותר כך גבוה יותר הסיכון הכרוך בהשקעה באג"ח ומכאן ששיעור הריבית של האיגרת .
ה | ניהול החוב בחברת החשמל לישראל בע"מ | מבקר המדינהדוח שנתי 72 א– חלק שני התשפ" |ב-2021 לאומיים; טווח הגיוס של הלוואות אלה יעמוד על 10 שנים, קרי מח"מ של8 שנים, וטווח הגידור .
הנורמטיבי יהיה 7 שנים.
לפיכך המח"מ הנורמטיבי הממוצע על כלל ההלוואות הוא כ-7.
יצוין כי ככל שהמח"מ ארוך יותר כך גדלה עלותו של החוב המגויס בשל העלייה ברמת .
מנגד, גיוס לטווח ארוך מקטין את היקף המ חְ זּור התקופתי ובכך תורם .
להקטנת סיכוני המ חְזּור של החברה.
על פי המודל של רשות החשמל, אורך חיי הנכסים החדשים שיוקמו במסגרת בסיס תעריפי .
הרשת מינואר 2018 הוא כ-45 שנה78 .
אשר לנכסים פעילים, הרשות מכירה באורךחיים כפי .
שנקבע במסגרת בסיס התעריף הקודם משנת 2002 ,30 שנה, וזאת מטעמי שמירה על יציבותה .
גיוס הון לפרקי זמן ארוכים גורר עלויות ריבית הגבוהות יותר מהעלויות של גיוס לטווח הקצר .
ומתבטאות בעלייה בתעריף לצרכן.
מנגד, התאמת המח"מ למשך חיי הנכסים ה ארוך בחברה .
מאפשר לשמר את יכולת הפיתוח של החברה לאורך זמן ללא סיכוני מימון מחדש ולנצל .
הזדמנויות כמו סביבת ריביות נמוכות יחסית.
ממסמכי חח"י מספטמבר 2016 עולה כי הנפקת חוב לתקופות קצרות ביחס לאורך חיי הנכסים .
משפיעה על נזילות החברה.
בין היתר מתבטאת ההשפעה באי-יכולת לכסות את החלויות .
השוטפות באמצעות תזרים מהפעילות השוטפת, בצורך במ חְזּורי חוב בהיקפים גדולים מדי שנה .
בשנה ותשומות ניהוליות רבות.
המח"מ הקצר יחסית של החוב החדש ( 7.
1 שנים בממוצע) יוצר .
היקפים גבוהים של חלויות שוטפות.
ממסמכי חח"י מאוקטובר 2017 עולה כי המדיניות הרצויה לחברה לטווח הארוך היא לגייס הון .
זר במח "מ שמשכו מתאים לאורך חיי נכסיה הקבועים ובדומה לחברות תשתית הכפופות .
לאסדרה - כל זאת כפוף לתנאי השוק המשתנים ובד בבד עם בחינת החלופות העומדות בפני .
החברה בהתחשב באופי הביקושים במועדי ההנפקות.
עם זאת, חח"י מסרה למשרד מבקר .
המדינה באוקטובר 2020 כי מתווה תעריף החשמל קובע לחברהמח"מ נורמטיבי והחברה .
מעדיפה שלא לסטות ממנו כדי לצמצם סיכונים אפשריים.
עוד מסרה החברה כי מנקודת המבט .
של משק החשמל וצרכניו ייתכן שניתן להפיק תועלות משינוי המח"מ של החברה (למש ל לנצל .
ציפייה לסביבת ריבית משתנה בנקודת זמן בעתיד).
החלטה על סטייה מהמתווה הנורמטיבי .
מצריכה מעורבות ואסדרה שונה מזו הקיימת, ויש לחלק את הסיכונים בין החברה לבין צרכני .
רשות החשמל מסרה למשרד מבקר המדינה בספטמבר 2020 כי אחת לכמה שנים היא קובעת .
את בסיסי התעריף ובהם נקבעים רכיבי העלויות הנורמטיביים.
עוד הוסיפה רשות החשמל כי .
"מצופה מהחברה כי תפעל באופן מיטבי על מנת להשיג ביצועים טובים.
את החברה ואינה עוקבת באופן שוטף אחר ביצועיה ובכלל זה עלותם של הגיוסים השונים".
מחושב לפי ממוצע משוקלל בהתאם למשקל של כל רכיב בסל המימון הנורמטיבי .
78 בשנים 2020-2018 מוכר משך חיים של35 .
שנה על פי מתווה הסתגלות למשך חיים ארוך יותר .
ניהול החוב בחברת החשמל לישראל בע"מ תרשים 62 להלן מתאר את המח"מ הממוצע של הלוואות חח"י בשנים2011-201979.
תרשים26: המח"מ הממוצע של סדרות האג"ח של חח"י .
בשנת הנפקה לפי גיוס, 2013 - 2019 , .
המקור: נתונים שהעבירה חח"י באוקטובר2020 .
תרשים 26 מראה כי חח"י נוהגת לגייס שתי סדרות בשנה, אחת לטווח ארוך ואחת לטווח קצר.
79 מחושב לפי מח"מ ממוצע בהנפקה וכולל סדרות שהונפקו באותה שנה.
ה | ניהול החוב בחברת החשמל לישראל בע"מ | מבקר המדינהדוח שנתי 72 א– חלק שני התשפ" |ב-2021 תרשים27 מציג את המח"מ הממוצע של סדרות האג"ח של חח"י במועד ההנפקה.
תרשים 27 : המח"מ80 ,הממוצע של סדרות האג"ח של חח"י בהנפקה .
המקור: נתונים שהעבירה חח"י למשרד מבקר המדינה באוקטובר2020 בעיבוד משרדמבקר המדינה.
עולה כי המח"מ הממוצע בהנפקה של סדרות האג"ח של חח"י עומד על כ-7.
למח"מ הנורמטיבי שנקבע בבסיס התעריפים 83 .
בדרך כלל גיוס לטווחים ארוכים יותר נושא .
להלן דוגמה של שתי סדרות שגייסה חח "י במועד זהה ולטווחים שונים: .
המח"מ המשוקלל מחושב לפי תשואה לחברה, השונה מהמח"מ המשוקלל לפי תשואה למשקיעיםבחישוב המח"מ .
למשקיע נעשה שימוש בתשואת השו ק המשתנה בהתאם למועד החישוב, ואילו המח"מ לחברה מצריך שימוש .
בתשואה האפקטיבית של הסדרות ביום שהונפקו.
לא הונפקו סדרות חדשות .
82 מחושב לפי ממוצע של המח"מ בשנים2013 - 2018 .
ללא התחשבות בשנים2016 ו-2019, מאחר ומדובר בשנים .
83 "המחמ המשוקלל מחושב לפי תשואה לחברה, השונה מהמח"מ המשוקלל לפי תשואה למשקיעים.
למשקיע נעשה שימוש בתשואת השוק המשתנה בהתאם למועד החישוב ואילו המח"מ לחברה מצריך שימוש .
ניהול החוב בחברת החשמל לישראל בע"מ לוח 9: השוואה בין שתי סדרות אג"ח של חח"י .
במיליארדי ש"ח קופון מח"מ לפי .
מקור: נתונים שהעבירה חח"י למשרד מבקר המדינה בדצמבר 2020 .
מהלוח עולה כי שתי הסדרות דומות במרבית הפרמטרים, אולם הסדרה עם המח"מ הגבוה יותר .
משלמת קופון גבוה יותר למשקיעים.
רשות החשמל קבעה מח"מ נורמטיבי לגיוסי חוב המשקף העדפה של גיוסי הון לטווח .
המח"מ הנורמטיבי קצר ביחס לאורך חיי הפרויקט ויוצר פער בין תקופת הפחת .
על הנכס לבין תקופת החזר החוב, דבר אשר מגדיל את סיכוני המ חְזּור של החברה ומנגד .
מקטין את עלויות ההון ומונע העלאה של התעריף.
בחירה בהנפקות במח"מים ארוכים היא דרך מקובלת בחברות תשתיות בין -לאומיות כגון חברות .
בתחום החשמל, הגז והמים.
למשל, 74% מהאג"ח שהנפיקה חב רת ג בשנת 2019 היו לתקופת .
גם היחידה לניהול החוב הממשלתי נוקטת גישה זו, כאמור בדוח שלה מ-2019 .
ניהול החוב להקטנת סיכון המ חְזּור85 אשר נתמכת בסביבת ריביות נמוכות, הוארך במידה רבה .
החוב העומד על הרמה הגבוהה ביותר בעשר השנים האחרונות.
כך, היקף החוב הקצר ביחס .
לסך החוב עמד בשנת 2018 על8% לעומת12% בשנת2011 .
והטווח הממוצע לפדיון עמד על .
2 שנים בשנת2019 לעומת6.
על אף הארכת החוב הממשלתי, הריבית .
על החוב הסחיר המקומי יורדת בעקביות בעשור האחרון בשל תנאי השוק ובעיקר התשואות .
הנמוכות של איגרות החוב הממשלתיות, ומשום שבשנים האחרונות מתבצעות הנפקות לשני .
טווחים, 10 שנים ו-30 שנה, וזאת בהתאםלביקושים של משקיעים לאג"ח לטווחים ארוכים .
ובמסגרת המדיניות להקטנת סיכון המ חְ זּור.
רשות החשמל השיבה למשרד מבקר המדינה במאי 2020 כי מח"מ החוב נקבע בהתאם להיצע .
האשראי הזמין לחברה בארץ ובעולם על פי הערכת הרשות ובהתאם להערכות חח"י.
84 תקופה העולה על תקופת האג"ח המוגדרת בכללים החלים על אותה חברה לעניין חישוב הריבית המוכרת, מח"מ .
85 סיכון שהמדינה לא תוכל לעמוד בהתחייבויותיה לשלם את חובות העבר או שתיאלץ למחזר את החוב בעלויות .
ה | ניהול החוב בחברת החשמל לישראל בע"מ | מבקר המדינהדוח שנתי 72 א– חלק שני התשפ" |ב-2021 הוסיפה כי "החברה רשאית לגייס חוב לתקופות ארוכות יותר ביחס לתקופת הגיוס הנורמטיבית, .
תוך ידיעה כי תקבל כיסוי תעריפי נורמטיבי.
גיוס במח"מ ארוך עשוי לשפר את מצבה הפיננסי .
של החברה ולהפחית את עלויות הגיוסים הבאים שלה ובכך לקזז באופן חלקי או מלא את .
תוספת העלות כתוצאה מהגיוס הארוך".
משרד מבקר המדינה ממליץ לרשות החשמל לבחון הכרה תעריפית כך שתתאפשר .
לחח"י גמישות בגיוס לטווחים ארוכים יותר כפוף לבחינת כדאיות כלכלית.
לנצל את תנאי השוק ואת סביבת הריבית הנמוכה ותקטין את סיכוני המ חְזּור של החוב.
עוד מומלץ כי רשות החשמל תבחן מנגנוני תימרוץ לחברת החשמל במסגרת הגמישות .
האמורה בכדי לבנות תמהיל אופטימלי של גיוס ההון הזר המבוצע על ידה.
ריבית על הון זר: מודל המימון קובע בין היתר את שיעור הריבית הממוצע הנורמטיבי המוכר .
לחברה על ההון הזר, קרי את הריבית הנורמטיבית על גיוסי החברה.
שיעור הריבית הנורמטיבי .
על ההון הזר מחושב כממוצע משוקלל הנע בין שיעור הריבית על חובות שגויסו בתקופת הבוחן .
(בהתאם למתודולוגיה שנקבעה בינואר 2018 ) לבין שיעור הריבית על חובות עבר בהתאם .
למתודולוגיה שבבסיס התעריפים הקודם.
לכאורה משמעות הדבר היא הכרה תעריפית בחובות .
בדיקתו של משרד מבקר המדינה העלתה כי מודל המימון שקבעה הרשות בשנת 2018 , ובפרט .
הנוסחאות לחישוב הריבית הממוצעת הנורמטיבית, זהה לנוסחת החישוב שנקבעה בבסיס .
התעריפים הקודם משנת 2002 לחוב החברה.
נוסחאות אלה כוללות הנחה בדבר שיעור תחלופה .
שנתי של חוב בהיקף של 10% בשנת2002 ובהיקף של12% בבסיס התעריף של2018 .
משמעות הדבר היא שהמודל מניח תחלופה של מלוא החוב בתום10 שנים ו-8 ,שנים בהתאמה .
זאת בדומה למח"מ הנורמטיבי שקבעה הרשות לחוב.
הנחה זו אינה תואמת את הרכב החוב של .
החברה ואת סדרות האג"ח שהנפיקה לאורך השנים, ומשמעה הוא שהמשקל שייחסה הרשות .
לחובות העבר שגויסו לפני שני עשורים בקביעת הריבית הנורמטיבית הוא זניח, קרי החברה אינה .
מקבלת הכרה תעריפית מלאה על חובות אלה, בפרט משום שריביות הגיוס של החברה כיום .
עוד עולה מהבדיקה של משרד מבקר המדינה כי יש פערים קטנים בין הריבית הנורמטיבית .
הממוצעת לחברה לבין הריבית הממוצעת בפועל.
בשנת 2020 עמדה הריבית הממוצעת .
36% כשהריבית הממוצעת בפועל עמדה בשנה זו על3.
מציג את הריבית הממוצעת בפועל ואת הריבית הנורמטיבית של חח"י בעשור האחרון בלבד.
ניהול החוב בחברת החשמל לישראל בע"מ תרשים 28: הריבית הממוצעת והריבית הנורמטיבית המוכרת בתעריף .
החשמל, 2014 - 2020, באחוזים .
המקור: על פי נתוני רשות החשמל על הריבית הנורמטיבית, ועל פי נתוני חברת החשמל על הריבית .
הממוצעת בפועל, בעיבוד משרד מבקר המדינה.
התרשים מצביע על מגמת הירידה הן בריבית הנורמטיבית המוכרת לחברה והן בריבית .
חח"י מסרה למשרד מבקר המדינה כי הריבית בפועל אינה זהה לריבית הנורמטיבית, בין היתר .
בשל נטרול היוון ריבית בגין רכוש בהקמה, מח"מים שונים וכיוצא בזה.
עם זאת, על פי נתוני .
חח"י, קיימים פערים בין הריבית הנורמטיבית המוכרת לחברה לבין הריבית הממוצעת בפועל, .
שווי פערי ריבית אלו הסתכמו בשנים 2019-2014 ב-1.
25 מיליארד ש"ח בקירוב.
להלן השוואה של מרווח הריבית (פרמיית הסיכון) המשקף את הפער בין התשואה על אג"ח של .
החברה לבין התשואה על אג"ח של המדינה, בין חח"י לבין חברות חשמל באירופה.
ה | ניהול החוב בחברת החשמל לישראל בע"מ | מבקר המדינהדוח שנתי 72 א– חלק שני התשפ" |ב-2021 תרשים 29 : מרווח הריבית של חח"י ושל חברות חשמל אירופיות, 2019 -2016 .
המקור: הדוחות הכספיים של כל אחת מהחברות בעיבוד משרד מבקר המדינה .
מהתרשים עולה כי מרווח הריבית של חח"י דומה למרווח הריבית של חברות אירופאיות, .
והוא עמד בשנת 2019 על כ-3.
תשואה על ההון העצמי: על פי בסיס תעריפי הרשת מ-2018 , שיעור התשואה ברוטו להון .
העצמי נגזר משיעור התשואה חסרת הסיכון בתוספת מרווח סיכון, ושיעור התשואה חסרת .
הסיכון מחושב כממוצע הציטוטים של מרווח הוגן לתשואה חסרת סיכון צמודה למדד למח"מ .
מרווח הסיכון הוא בשיעור קבוע של6.
תרשים30 להלן מציג את התשואה .
הנורמטיבית להון העצמי המוכרת לחח"י לעומת התשואה בפועל של החברה.
ניהול החוב בחברת החשמל לישראל בע"מ תרשים 30 : התשואה הנורמטיבית להון העצמי המוכרת בתעריף החשמל .
לעומת התשואה להון העצמי של חח"י בפועל, 2019 -2015 .