חברת החשמל לישראל בע"מ/ניהול החוב בחברת החשמל לישראל בע"מ

 מ .חברת החשמל לישראל בע"מ (להלן - חח"י) עוסקת בייצור חשמל, בהולכתו, בחלוקתו .ובהספקתו, בסחר בו ובהקמת התשתית הנדרשת לפעילויות אלה - זאת מכוח רישיונות שקיבלה .ממדינת ישראל. החברה הוגדרה כספק שירות חיוני בגין פעילויותיה אלו. חח"י היא חברה .ממשלתית; כ-99.85% ממניותיה מוחזקות בידי ממשלת ישראל והיא כפופה לחוק החברות .הממשלתיות, התשל"ה-1975 (להלן- חוק החברות הממשלתיות). היא גם חברה ציבורית .כמשמעותה בחוק החברות, התשנ"ט-1999 (להלן חוק החברות) וכן תאגיד מדווח כמשמעותו .בחוק ניירות ערך, התשכ"ח-1968 . . בתחילת העשור הקודםנקלעה חח"י למשבר פיננסי חמור והוא הגיע לשיאו בשנת 2012 בשל .הפסקת ההספקה של הגז ממצרים. בעקבות זאת עברה החברה לשימוש בדלקים חלופיים .לייצור החשמל שעלותם גבוהה במידה ניכרת מעלות הגז. בעיצומו של המשבר גדל החוב .הפיננסי נטו של החברה לשיא של כ-52 מיליארד ש"ח. בשנים האחרונות השתפר המצב הפיננסי .של החברה במידה רבה, וחובה הצטמצם באופן ניכר לכ-36 מיליארד ש"ח בסוף2019 . בשנת .2018 נחתמו שני הסכמים במשק החשמל- הסדר נכסים בין המדינה לחברת החשמל והסכם .לשינוי מבני במשק החשמל. ההסכמים הביאו לידי הפחתה נוספת בחוב של החברה ולשיפור .נוסף באיתנותה הפיננסית. .פעילותה של חח"י כוללת בין היתר פיתוח תשתיות החשמל והקמתם ותפעולם של נכסים .חדשים (תחנות כוח, קווי הולכה וחלוקה וכדומה), ולשם כך היא מגייסת הון בישראל ובחו"ל .ממקורות שונים כמו בנקים והנפקת איגרות חוב (להלן - אג"ח). החברה מגייסת הון גם לצורכי .החזר הלוואות שנטלה בעבר. חח"י היא המנפיק הריאלי הגדול ביותר במשק בזכות גיוס בסכום .מצטבר של כ-15.7 מיליארד ש"ח בשוק ההון הישראלי נכון לדצמבר2019 . .יכולתה של החברה לגייס את ההון הנדרש לה תלויה בגורמים רבים, והחשוב שבהם הוא .הערכת המשקיעים את רמת הסיכון הגלומה בה, המבטאת את יכולתה לפרוע את ההלוואות .במועד שנקבע (הקרן והריבית). הערכות אלה מבוססות בין היתר על בחינת הסיכונים .הפיננסיים 1 והסיכונים העסקיים2 של החברה, והן באות לידי ביטוי גם בקביעת דירוג האשראי .על ידי חברות הדירוג. פרמטרים חיצוניים משפיעים אף הם על יכולת הגיוס של החברה, ובהם .המצב המקרו-כלכלי במשק, אירועים ביטחוניים והגבלות סטטוטוריות שונות הנוגעות לשיעורי .ההחזקה באג"ח של חח"י. אם ייפגע דירוג האשראי של החברה, עלולה להיות לכך השפעה .שלילית מהותית על זמינותם של מקורות המימון של החברה בארץ ובחו"ל. .1 כגון נזילות החברה, מבנה ההון שלה, רווחיותה, חשיפתה לשינויים בשערי המטבעות ועוד. .2 .היקף התחרות, שינויים מבניים, שינויים באסדרה ועוד . .| 1434 | . ניהול החוב בחברת החשמל לישראל בע"מ בסוף שנת 2019 עמדהיתרת החוב הפיננסי נטו של חח"י על כ-36 מיליארדש"ח, לפי הפירוט .הבא : .לוח 1: הרכב החוב שלחח"י בשנת 2019 , מיליארדי ש"ח3 . היקף החוב במיליארדיש"ח .חוב מקומי סחיר 10.2 .חוב מקומי לא סחיר 5.6 . חוב במטבע חוץ (להלן- מט"ח) 16 .חוב לבנקים בארץ ובחו"ל 2 .חוב בגין הלוואה ממדינת ישראל 1.9 .המקור: מסמכים שהעבירה חח"י ביוני 2020 .בעיבוד משרד מבקר המדינה .בדצמבר 2020 פחתה יתרת החוב הפיננסי נטול-30 מיליארד ש"ח בקירוב 4 .היקפו של החוב .ונטל תשלומי הריבית מצריכים ניהול מושכל . .בחודשים אפריל עד דצמבר 2020 בדק משרד מבקר המדינה את ניהול החובבחח"י. בין היתר .נבדקו הפעולות שנקטו חח"י והמאסדרים להפחתת החוב ועלויותיו. הבדיקות נערכו בחח"י, .ברשות החשמל וברשות החברות הממשלתיות. . .מצבה הפיננסי של חח"י - תמונת מצב .והתפתחויות בשנים האחרונות .כאמור, בתחילת העשור הקודם התרחש משבר קיצוני בחח"י בעקבות הפסקתה של הספקת .הגז ממצרים. המשבר הגיע לשיאו בשנת 2012 והיה בין הגורמים להרעה משמעותית במצבה .הפיננסי של החברה, אשר התבטאה בגידול החוב הפיננסי נטו של החברה לשיא של כ- 52 .מיליארד ש"ח. ההרעה במצבה הפיננסי של חח"י פגעה ביכולת הגיוס שלה ובעלויות הגיוס .והשפיעה על תעריף החשמל, אשר מממן בין היתר את עלויות הגיוס של החברה. בשנים אלה .עלה נטל החוב של החברה במידה רבה. בעקבות ההרעה במצבה הפיננסי של חח"י נקטו .3 החוב בשנת2019 כולל עודף גבייה בגין מכירת תחנת הכוח "אלון תבור ", שהוחזר לצרכנים בשנת 2020. .4 יתרה זו כוללת את עודף הגבייה בגין מכירת תחנת הכוח ברמת חובב בסך של 2.433 .מיליארד ש"ח .| 1435 | . ....ה | ניהול החוב בחברת החשמל לישראל בע"מ | מבקר המדינהדוח שנתי 72 א– חלק שני התשפ" |ב-2021 המאסדרים והחברה צעדים נמרצים להפחתת החוב ולשיפור מצבה הפיננסי. להלן תיאור .התפתחויות במצב הפיננסי של חח"י בין השנים 2012-20195 . .החוב הפיננסי הריאלי נטו של חח"י כולל איגרות חוב, הלוואות מתאגידים בנקאיים, ניירות ערך .מסחריים, התחייבויות למדינת ישראל, עסקאות החלפה ואקדמה (גידור) נטו והתחייבויות בגין .חכירה בנטרול מזומנים, פיקדונות וחשבון פיקוח נדחה בגין הפרשי הצמדה למדד. תרשים 1 . .מציג את ההתפתחות ברמת החוב הפיננסי נטו של החברה .תרשים 1: החוב הפיננסי ריאלי נטו, 2010 - 2020 , במיליארדי ש"ח 6 .על פי הדוחות הכספיים של חח"י לשנים 2011 - 2020 ,בעיבוד משרד מבקר המדינה. .* החוב בשנת 2020 כולל את עודף הגבייה בגין מכירת תחנת הכוח ברמת חובב בסך של 2.433 מיליארד .ש"ח, והעודף יוחזר לצרכני החשמל. .** החוב בשנת 2019 כולל עודף גבייה בגין מכירת תחנת הכוח אלון תבור , והעודף הוחזר לצרכנים בשנת .2020 . .מהתרשים עולה כי בשנים 2012-2010 עלה החוב הפיננסי שלחח "י בכ-10 מיליארד ש"ח ומאז .ניכרת מגמת ירידה. הגיוס הגדול ביותר של חח"י היה בשנת 2012 , בו גייסה החברה סךשל .11.8 ,מיליארד ש"ח7.9 מיליארד ש"חמהם בשוק ההון המקומי, 6.9 מיליארד ש"ח מהם בערבות .המדינה 7. היקף הגיוס החריג נבע בעיקר ממשבר הדלקים: היה צורך לממן ייצור חשמל בדלקים .חלופיים יקרים יותר ולגשר על הפער שנבע מפריסת העלות העודפת עקב עדכון חלקי של .תעריף החשמל. כאמור, ניכרת מגמת ירידה במצבת החוב של החברה, ובשנת 2018-2017 חזר .5 להרחבה ראו גם נספח1 . .6 הנתונים לשנים 2020-2014 הם במחירים שוטפים. הנתונים לשנים 2013-2010 .הם בהתאם לדוחות המתואמים .7 הערבות ניתנה כדי לאפשר לפרוס את עליית תעריפי החשמל על פני שנים אחדות. התעריפים היו אמורים לעלות .בשל עליית מחירי הדלקים החלופיים לייצור חשמל. יצוין כי גיוס כספים בערבות המדינה מאפשר להוזיל את עלויות .הגיוס. . .| 1436 | . ניהול החוב בחברת החשמל לישראל בע"מ החוב לרמה שהייתה לפני המשבר. הירידה בחוב התבטאה גם בירידה חדה בהוצאות הריבית .על החוב, כמתואר בתרשים 2 . .תרשים 2: הוצאות הריבית על החוב שלחח"י, 2010- 2020 , במיליארדי ש"ח 8 . המקור: נתונים שהעבירה חח"י ביוני2020 .בעיבוד משרד מבקר המדינה .מהתרשים עולה כי הוצאות הריבית על החוב של חח"י ירדו בין השנים 2019-2014 בשיעור .של כ-47% .בשנת 20149 עמד שיעורם שלהוצאות הריבית מכלל החוב על כ-5.4% , .ומשקלם ירד לכ-3.7% מהחוב בשנת2019 . .השיפור שחל בהוצאות הריבית נבע הן מהירידה בחוב והן מהשיפור בשיעור הריבית הממוצעת .של חח"י בשנים אלה (ראו תרשים 14 .)להלןירידה זו מתבטאת בירידה בסך הוצאות המימון .של החברה. .בד בבד עם הירידה בחוב ובעלויותיו נרשם גידול בשיעור ההון העצמי של החברה מתוך סך .המאזן, כמתוא ר בתרשים 3 להלן. .8 הנתונים לשנים 2019-2014 הם במחירים שוטפים. הנתונים לשנים 2013-2010 .הם בהתאם לדוחות המתואמים .9 יצוין כי הנתונים לשנים 2011- 2013 דומים לאלה של שנת2014 . בחרנו להציג את הנתון לשנת2014 בניכוי ההשפעה .של משבר הדלקים. .| 1437 | . ....ה | ניהול החוב בחברת החשמל לישראל בע"מ | מבקר המדינהדוח שנתי 72 א– חלק שני התשפ" |ב-2021 תרשים 3: ,שיעור ההון העצמי מתוך סך המאזן 2020 -2010 .המקור: הדוחות הכספיים של חח"י לשנים 2020-2010 בעיבוד משרד מבקר המדינה. .מהתרשים עולה כי שיעור ההון העצמי מסך המאזן של חח"י עלה מ -17% ערב המשבר ל-28% .בשנת 2019 ,ול-31% בשנת 2020 .בה בעת נרשמה ירידה במינוף החשבונאי המבטא את היחס .בין סך ההתחייבויות למאזן, וכן במינוף הפיננסי של החברה, אשר מבטא את היחס שבין רמת .החוב הפיננסי לסך החוב פיננסי וההון העצמי (כלומר רק את ההתחייבויות הנושאות ריבית): .ככל שדרגת המינוף גבוהה יותר, כך גדל הסיכון שהחברה לא תוכל לשרת את החוב שלה. .תרשים 4א ו-4 ב להלן מציג את התפתחות המינוףשל החברה בשנים 2020-2010. .תרשים 4א: התפתחות שיעורו של המינוף החשבונאי, 2020 -2010 . המקור: הדוחות הכספיים של חח"י לשנים2011 - 2020 בעיבוד משרד מבקר המדינה. . .| 1438 | . ניהול החוב בחברת החשמל לישראל בע"מ תרשים 4 ב: התפתחות שיעורו של המינוף הפיננסי*, 2020 -2010 .:המקור הדוחות הכספיים של חח"י לשנים 2011 - 2020 בעיבוד משרד מבקר המדינה. .* שיעור המינוף הנורמטיבי נקבע על ידי רשת החשמל בבסיס התעריפים. .** יצוין כי המינוף הנורמטיבי מחושב יחסית לנכסים המוכרים של החברה, ואילו המינוף בפועל מבוסס על .הנכסים בפועל בהתאם לדוחות הכספיים. .מהתרשים עולה כי חלה ירידה של ממש ביחס המינוף מאז משבר הדלקים ב-2012 ,ובשנים .2020-2018 הוא ירד אף מתחת ליחס המינוף הנורמטיבי שקבעה רשות החשמל. ממסמכי רשות .החשמל עולה כי חלק ניכר מהירידה במינוף הפיננסי בשנת 2018 נבע מהסדר הנכסים 10 . .חח"י גם רשמה גידול ברווחיות כפי שעולה ממדד EBITDA11 , המבטא את הרווח התפעולי של .החברה בנטרול סעיפים הנכללים ברווח התפעולי שאינם כרוכים בזרימת מזומן. הוא מחושב .כרווח לפני הוצאות מימון, פחת, הפחתות ומיסים על הכנסה ובתוספת תנועה בחשבונות פיקוח .נדחים (ללא רכיבי פחת, מימון ונכסים) ובנטרול הוצאות בגין אירועים מיוחדים. .10 .במסגרתו נפרעו חלק מהתחייבויות החברה. ראו להלן בפרק על הסיבות לירידת החוב של חח"י .11 Earnings before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization .. המדד הוא כלכלי ואין לגביו תקינה חשבונאית .| 1439 | . ....ה | ניהול החוב בחברת החשמל לישראל בע"מ | מבקר המדינהדוח שנתי 72 א– חלק שני התשפ" |ב-2021 תרשים 5: EBITDA 2020 -2013 , במיליארדי ש"ח .המקור: הדוחות כספיים של חח"י לשנים 2013 - 2020. . המדד משמש אינדיקטור חשוב לחישובהיחסים הפיננסיים הנדרשים לניתוח מצבה של חברה. .למשל יחס חוב ל- EBITDA מבטא את מספר השנים שיידרשו לחברה לפרוע את חובותיה .באמצעות הרווח התפעולי (לפני פחת והפחתות). .תרשים 6: יחס חוב ל- EBITDA , 2020 -2013 . המקור: נתונים שהעבירה חח"י ביוני2020 בעיבוד משרד מבקר המדינה. הנתונים לשנים 2019 - 2020 . מבוססים על הדוחות הכספיים שלחח"י לשנת 2020 . . .| 1440 | . ניהול החוב בחברת החשמל לישראל בע"מ מהתרשימים עולה כי לאורך השנים נרשמה עלייה ב- EBITDA של החברה וירידה ביחס .חוב ל- EBITDA מ-6.2 בשנת 2014 ל-4.4 בשנת 2019 ,ו-3.99 בשנת 2020. .הדבר מעיד על שיפור ביכולתה של החברה לפרוע את חובותיה. מדד נוסף לרווחיות הוא מדד .FFO12 , שמוגדר כתזרים המזומנים הפנוי מפעילות שוטפת בלא השפעת הוצאות בגין אירועים .חד-פעמיים ובגין שינויים תקופתיים בהון החוזר (כגון מכירת נכסים). תרשים 7 להלן מציג את .המדד בשנים 2019-2014. .תרשים 7 :FFO ,במיליארדי ש"ח 2019 -2014 . המקור: דוח דירוג האשראי שלS&P מיוני2019 ומיוני2020 בעיבוד משרד מבקר המדינה. .מהתרשים עולה כי בשנים 2018-2014 היההתזרים הפנוי מהפעילות השוטפת קבוע יחסית. .בשנת 2019 נרשמה בו עלייה של41% , והיא נבעה בין היתר מעלייה בהכנסות שלחח"י בסכום .של מיליארד ש"ח בעקבות העלאת תעריף החשמל ובעקבות העלייה במכירת החשמל. .מדד נוסף לכיסוי החוב של החברה הוא יחס FFO ,לחוב המחושב כיחס שבין ה-FFO לחוב .הפיננסי. יחס זה הוא מדד מרכזי לבחינת חוסנה הפיננסי של החברה ולבחינת יכולתה לעמוד .בחוב הפיננסי שלה. כמו כן הוא משקף את זמינות תזרים המזומנים לפירעון חוב. .12 Funds from Operations .S&P מחשבת את תזרים המזומנים הפנוי מפעילות שוטפת כ- EBITDA מתואםאחרי מיסים .על הכנסה והוצאות ריבית וכן הוצאות על אירועים חד-פעמיים. .| 1441 | . ....ה | ניהול החוב בחברת החשמל לישראל בע"מ | מבקר המדינהדוח שנתי 72 א– חלק שני התשפ" |ב-2021 תרשים 8: יחסFFO ,לחוב 2019 -2014 . המקור: דוח דירוג האשראי של חברתS&P , יוני2019 ויוני2020 . .מהתרשים עולה כי בין השנים 2019-2014 נרשם גידול של60.6% ביחסFFO לחוב, והשיפור .נבע בעיקר מהירידה בחוב13 . הגידול בשנת2019 נבע בין היתר מעלייה בתזרים המזומנים .מהפעילות השוטפת ((FFO כמתואר לעיל ומצמצום החוב של החברה כפי שעולה מתרשים1 . . על פי חברת הדירוגS&P , היחס שלחח"י בשנת 2019 ,הולם רמת דירוג גבוהה יותר; עם זאת .אין ודאות לגבי יכולתה של חח"י לעמוד ברמת יחס זו לאורך זמן, בין היתר נוכח אי-הוודאות .לגבי יעילותם של הרפורמה ושל השינוי המבני, זאת לצד התנודתיות במנגנון של קביעת תעריפי .החשמל 14 . .13 ירידה שנבעה ברובהמגורמים אקסוגניי ם. ראו בהמשך בפרק על ניתוח הגורמים לשיפור במצב הפיננסי. .14 ראו דוח דירוג האשראי של חברת S&P , יוני2020. . .| 1442 | . ניהול החוב בחברת החשמל לישראל בע"מ רווחיות החברה באה לידי ביטוי גם בתשואה להון העצמי, כפי שמציג תרשים 9. .תרשים 9: ,שיעור התשואה להון העצמי 2019 -2014 . המקור: דוחות דירוג האשראי של חברתS&P מיוני2019 ומיוני2020 . .מהתרשים עולה כי בשנים 2017-2015 הייתה התשואה להון העצמי שלחח"י במגמת ירידה, אם .כי בשנתיים האחרונות חזרה התשואה לרמתה משנת 2014. .✰ .בשנים האחרונות - וביחס למצבה הפיננסי של חח"י בעקבות משבר הדלקים - חל שיפור .במצב הפיננסי של החברה, והוא מתבטא בירידה ממשית של החוב הפיננסי (ירידה של .30% בין השנים 2019-2012 ), ירידה ברמת המינוף של החברה (ירידה של 16 נקודות .האחוז בתקופה זו) וכן שיפור בכיסוי החוב (המתבטא בעליה של 6 נקודות האחוז ביחס .FFO לחוב בין השנים 2019-2014 ). בעקבות זאת השתפרו תנאי גיוסההון של החברה, .והריבית השולית של גיוסי ההון היא הנמוכה מאז החלה החברה לגייס. מומלץ כי חח"י .תמשיך ותשמור על מגמה זו כדי לחזק את האיתנות הפיננסית של החברה בטווח הארוך. .הדבר צפוי לבוא לידי ביטוי בין היתר בהעלאת דירוג האשראי שלה. .חח"י השיבה למשרד מבקר המדינה במאי 2021 כי השיפור במצבה הפיננסי בא לידי ביטוי .בהעלאת דירוג האשראי המקומי של החברה במרץ 2021 " , על ידי חברתמידרוג" לרמה Aa1. .חח"י היא חברה עתירת תשתיות ועיקר הכנסותיה מבוססות על תעריפים בפיקוח ממשלתי. .קיימות חברות ממשלתיות אחרות בעלות מאפיינים דומים. .| 1443 | . ....ה | ניהול החוב בחברת החשמל לישראל בע"מ | מבקר המדינהדוח שנתי 72 א– חלק שני התשפ" |ב-2021 בספטמבר 2019 , במסגרת תהליך בחינה שערכה, המליצה רשות החברות הממשלתיות לחברות .הממשלתיות לאמץ יעדים פיננסיים, הכוללים בין היתר מדדי איתנות פיננסית, מדדי רווחיות .ומדדי יעילות. יצוין כי מדדים אלה אינם מחייבים והם צריכים לקבל את אישור הדירקטוריון בכל .אחת מהחברות, כדי לקבל תוקף מחייב. על פי מסמכי רשות החברות לצורך קביעת המדדים .היא נעזרה במתודולוגיית דירוג האשראי של חברות הדירוג S&P ו- Moody's ,בהנחה כי טווח .המדדים אמור לשקף רמת דירוג בין-לאומית BBB/Baa לפני שקלול של תמיכת המדינה (דירוג .עצמי). לוח 2 להלן מציג השוואה של היחסים האלהבחח"י מול היעדים עליהם המליצה רשות .החברות הממשלתיות ומול חברות תשתית אחרות במשק 15 . .לוח 2: השוואה בין נתוניחח"י לבין ח ברות תשתית במשק ומול היעדים .שקבעה רשות החברות הממשלתיות בשנת 2019 . דירוג אשראי .מקומי של .מעלות/ מידרוג* יחס FFO לחוב .פיננסי .מותאם** יחס כיסוי .ריבית *** תשואה על ההון .המועסק .ROCE **** .היעד לפי רשות .החברות .הממשלתיות 11% - 18% . (לטווחהקצר ) .15% - 23% . (לטווח .הבינוני) 3 - 6 5% < .חברה א AAA/ Aa1 25% 7.2 נקבע יעד חלופי .חח"י AA+/ Aa2 ***** 13% 3.6 3.6% .חברה ב AA+/ Aa1 10% נקבעו יעדים .חלופיים 6% .חברה ג AAA 4% 2.6 0.5% - .חברה ד - - 5.5% .המקור: מסמכי רשות החברות הממשלתיות, ספטמבר 2019 . . * מרביתהחברות מדורגות על ידי חברות הדירוג המקומיות בלבד. על כן לצורך ההשוואה כללנו את .הדירוג המקומי בלבד. .** הנתונים תקפים בשנת 2018 . היחס מחושב לפי החוב הפיננסי ברוטו, ולכן הוא שונה מהיחס המוצג .בתרשים 6 ובתרשים8 המבוסס על נתוניחח"י והמחושב לפי החוב הפיננ סי נטו. .*** מחושב לפי FFO .+ הוצאות ריבית חלקי הוצאות ריבית .**** מחושב כרווח תפעולי מחולק (בהון עצמי+ חוב פיננסי). .***** יצוין כי במרץ 2021 העלתה חברתמידרוג את דירוג האשראי של חח"י לרמה Aa1 . .15 חלק מהיחסים הפיננסיים אינם מבוססים על כללי חשבונאות מקובלים וייתכנו שינויים בערכי המדדים המחושבים .בידי גופים שונים. . .| 1444 | . ניהול החוב בחברת החשמל לישראל בע"מ מהלוח עולה כי חח"י עומדת ביעדי האיתנות הפיננסית המומלצים לה (יחס FFO לחוב .מתואם ויחס כיסוי ריבית), אך היא נמצאת בצד הנמוך בטווח של היחסים האלה. עוד .עולה מהלוח כי חח"י חורגת מיעדי התשואה על ההון המועסק עליהם המליצה רשות .החברות, וכי אף שהמדדים הפיננסיים שלה טובים מהמדדים של חברה ג, דירוג האשראי .שלה נמוך יותר. .יצוין כי חברות דירוג האשראי מאפשרות יחסים פיננסיים טובים פחות לחברות המדורגות בדירוג .גבוה יותר, והדבר אינו משוקלל בלוח המוצג. .במכתב ששלחה רשות החברות לחח"י בספטמבר 2020 צוין כי יעדים פיננסיים שהוגדרו לחברה .במסגרת הרפורמה (ראו להלן בפרק על אסטרטגית ניהול החוב) הם היעדים אשר לפיהם .תתנהל ותימדד החברה. יתר היעדים הפיננסיים שלא הוגדר ברפורמה היעד שלפיו הם יימדדו, .יימדדו כבר בשלב זה על בסיס היעדים שנקבעו ב לוח לע יל. יצוין כי כל המדדים המוצגים בלוח .לעיל חלים על החברה משום שאינם נכללים במסגרת הרפורמה. .רשות החברות ציינה במכתבה כי חלק מהחברות אינן עומדות כיום ביעדים שהוגדרו, וכי היעדים .שהוגדרו עבורן לא יחולו באופן מיידי אלא יינתן פרק זמן להשגתם של עד חמש שנים. עם זאת, .הרשות מצפה מהחברות לגבש תוכנית עסקית ויעדי ביניים לכל מדד. עוד ציינה הרשות כי על .החברות לאשר את המדדים והיעדים כמדדים הפיננסיים של החברה לטווח הבינוני-ארוך, ולגבש .תוכנית ומתווה התכנסות כמותי ומדיד ליעדים, לרבות: גיבוש תוכנית עסקית או עדכון התוכנית .הקיימת לבחינת העמידה ביעדים; להציג מודל פיננסי עד שנת ההגעה ליעדים שהוגדרו, וכן .להציג יעדי ביניים שנתיים בנוגע לכל מדד כאבני דרך במסגרת מתווה ההתכנסות; אם החברה .סבורה כי אינה מסוגלת להגיע ליעדים, עליה לנמק את הסיבות העיקריות לכך ולהציע יעד .חלופי ומתווה התכנסות מתאים; אם החברה עומדת ביעדים, עליה לבחון אם ביכולתה לשמר .את העמידה ביעדים לטווח הארוך. דירקטוריון החברה יעקוב מדי שנה אחר העמידה ביעדים. .מומלץ כי חח"י תפעל לאימוץ והשגת היעדים שקבעה רשות החברות ותפעל לשיפור .מדדים אלה. .חח"י השיבה למשרד מבקר המדינה במאי 2021 כי יעדיה הפיננסייםנקבעים, בין היתר, בהתאם .להכרה התעריפית שנותנת רשות החשמל, וכי כל עוד היעדים שקבעה רשות החברות אינם .תואמים את התעריף המוכר לחברה, החברה אינה יכולה לאמץ את יעדי רשות החברות. .מומלץ כי חח"י תגבש יעדים חילופיים ותציגם לרשות החברות לאישורה, ובהתאם על .חח"י לפעול להשגת היעדים ככל שיאושרו לה על ידי רשות החברות. .חח"י השיבה למשרד מבקר המדינה ביולי 2021 כי היא פועלת "בימיםאלו" לקביעת יעדים .פיננסיים אשר יאזנו בין היעדים שהומלצו על ידי רשות החברות לבין התוצאות שנגזרות מתעריף .החברה. .| 1445 | . ....ה | ניהול החוב בחברת החשמל לישראל בע"מ | מבקר המדינהדוח שנתי 72 א– חלק שני התשפ" |ב-2021 ניצולהשיפור הפיננסי במצבה של החברה .מחיר ההון וסיכוני החוב מושפעים מהמאפיינים של כלי הגיוסים השונים: טווח הגיוס (מח"מ 16 ;) . ,השוק ומאפייני המשקיעים (מקומיים או מחו"ל); מידת סחירות החוב; סוג הריבית (קבועה .משתנה); מגזר ההצמדה (צמוד מדד, שקלי); מטבע הגיוס ועוד. חח"י נקטה בשנים האחרונות .פעולות שונות שתרמו להוזלת עלויות החוב החדשות. תרשים 10 .מציג את הרכב החוב של חח"י .תרשים 10: הרכב החוב שלחח"י לפי מכשיר פיננסי, 2019 * .על פי מסמכים שמסרה חח"י ביוני 2020, בעיבוד משרד מבקר המדינה. .* כלל רכיבי החוב המוצגים בתרשים מסתכמים ב-99% ולא 100% , משום שחלק מהסכומים עוגלו כלפי .מטה. .מהתרשים עולה כי 44% מהחוב שלחח"י גויס באמצעות הנפקת איגרות חוב (להלן אג"ח) .בחו"ל, 43% ,בהנפקת אג"ח בישראל6% ,מהחוב גויס מבנקים5% מהלוואות מדינה והיתרה .מניירות ערך מסחריים. .פילוח הרכב החוב של החברה באג"ח בסוף שנת 2019 מראה שלמעלה ממחצית החוב נושא .ריבית הגבוהה מ-5% . שיעור ריביתהגבוה מריבית הגיוסים של החברה בשנת 2018 שעמדה על .כ-2.5%. הדבר נובע מגיוסי עבר הנושאים ריביותגבוהות ולטווחים ארוכים17 . חלק מהאג"ח הללו .כוללות מנגנון לפירעון מוקדם אשר יוצר התחייבות של החברה לתשלומי הריבית העתידיים .במלואם ולעיתים אף בתוספת פיצוי בגין הפירעון המוקדם. בתרשימים הבאים מוצג פילוח .סדרות האג"ח של החברה לפי שיעורי הריביות ( הנתונים תקפים לסוף דצמבר 2019.) .16 מח"מ- משך חיים ממוצע - משקף את הזמן המשוקלל של תשלומי הריבית והקרן עד לפירעון של איגרת החוב. ככל .שהמח"מ ארוך יותר כך גבוה יותר הסיכון הכרוך בהשקעה באג"ח ומכאן ששיעור הריבית של האיגרת גבוה יותר. .17 בין היתר, בשל תנאי השוק ששררו באותה תקופה. . .| 1446 | . ניהול החוב בחברת החשמל לישראל בע"מ תרשים 11: התפלגות מצטברת של אג"חחח"י לפי שיעורי הריבית, .31.12.2019 . המקור: נתונים שהעבירה חח"י ביוני2020 .בעיבוד משרד מבקר המדינה .התרשים מראה כי 12% מאיגרות החוב של החברה נושאות ריבית הגבוהה מ -7% - שיעור .ריבית הגבוה במידה רבה משיעורה של ריבית הגיוס של החברה בסוף שנת 2018 , אשר .לאורך השנים ירד בעקבות השיפור במצבה הפיננסי של החברה והודות לשיעור הריבית .הנמוך יחסית השורר בשווקים. מחצית מחוב החברה נושא ריבית בשיעור של למעלה .מ-5% ,שיעור הכפול מזה של ריבית הגיוס השולית בשנת 201818. .יצוין כי שיעור הריבית השולית בסדרות שגייסה בשנת 2018 עמד על כ-2.5% ,נמוך בכ-1.8 .נקודות האחוז מריבית הגיוס הממוצעת19 בשנה זו ובכ-1.3 נקודות האחוז מריבית הגיוס הממוצעת .ב-201920 . .מיחזור חוב עשוי לסייע לחברה להוזיל את עלויות המימון שלה, להקטין את סיכוני .המיחזור ומשכך, מומלץ כי חח "י תבחן בא ופן שוטף את כדאיות מיחזור חובותיה בפרט .של הסדרות הישנות הנושאות ריבית גבוהה ותפעל בהתאם. .18 שיעור הריבית השולית בגיוסים בשנת 2018 של חח"י היה2.5% . שיעור הריבית השולית המוכרת לחח"י בשנת2019 . היה1.86% . .19 ריבית הגיוס הממוצעת, הינה הריבית המשוקללת על הלוואות החברה נכון למועד החישוב (שנת2018 ). ריבית זו .מחושבת כממוצע משוקלל של הריבית על כלל הסדרות של החברה. .20 בשנת 2019 גייסה חח"י שתי סדרות בארץ, סדרה סחירה בהיקף של220 מיליון ש"ח בריבית של בנק ישראל בתוספת .0.2% , וסדרה לא סחירה בהיקף של200 מיליון ש"ח בריבית בנק ישראל בתוספת2.28% . .| 1447 | . ....ה | ניהול החוב בחברת החשמל לישראל בע"מ | מבקר המדינהדוח שנתי 72 א– חלק שני התשפ" |ב-2021 חח"י השיבה למשרד מבקר המדינה במאי 2021 כי היא בוחנת באופן שוטף היכן ניתן לפרוע או .להחליף חובות באופן שמאפשר לה לחסוך, וכל אימת שהדבר אפשרי, היא עושה כן. . .פעולות שנקטה חח"י להפחתת עלויות החוב .חח"י הציגה למשרד מבקר המדינה פעולות אחדות שנקטה להפחתת עלויות גיוס החוב 21 , בין .היתר כמפורט להלן בלוח 322. . לוח3: ,פעולות חח"י להוזלת עלויות החוב 2019 -2016 .המועד הפעולה התועלת או השיקולים .פברואר .2016 רכישה עצמית של סדרות אג"ח לא .סחירות י"ב (צמודה) וי"ג (שקלית) בעלת .ערך נקוב (ע.נ) של 1.23 מיליארד ש"ח .בתמורה של 1.56 מיליארד ש "ח והרחבת .סדרות סחירות 26 ו-27 בעלת ע.נ 1.33 .מיליארד ש "ח ובתמורה של 1.51 מיליארד .ש"ח. • שיפור יחס הנזילות של החברה .• ניצול סביבת ריבית נמוכה בשוק .• דחיית תשלומי ריבית (פירעון אג"ח .בריבית גבוהה באמצעות הרחבת .סדרות בריבית נמוכה) .נובמבר .2016 רכישה עצמית של אג"ח דולריות משנת .2008 בעלת ע.נ של85.3 מיליוןדולר, .בתמורה ל- 328.2 מיליון ש"ח. • שיפור יחס הנזילות .מרץ .2017 רכישה עצמית של אג"ח דולריות משנת .2008 , בעלת ע.נ של14 מיליוןדולר .בתמורה ל- 51 .מיליון ש"ח • הקטנת היקף הגיוסים בשנת 2018 .• הפחתת סיכון השוק בהיבט של .ביקוש ומחיר .אפריל .2018 פירעון מוקדם חלקי של 600 מיליון דולר .ע"נ של אג"ח לינואר 2019 . • כדאיות כלכלית .• יתרות מזומנים גדולות .• הקלת עומס הפירעונות .21 חלק מסדרות האג"ח של חח"י אשר נושאות ריבית של מעל6% אינן כוללות כלל מנגנון פירעוןמוקדם. מדובר .בסדרות הישנות שהונפקו בשנים 2000-1996 .לתקופות ארוכות .22 החברה נקטה פעולות נוספות במסגרת הסדר הנכסים. ראו פירוט בפרק על הסיבות לירידה בחוב של חח"י. . .| 1448 | . ניהול החוב בחברת החשמל לישראל בע"מ המועד הפעולה התועלת או השיקולים .2019 פירעון מוקדם של סדרות אג "ח פרטיות .משנת 1991 בשני מועדים. בנובמבר 2019 , .פירעון שתי סדרות עם ע.נ של 8.2 מיליון .ש"ח בתמורה ל-25.3 מיליון ש"ח, תמורת .הקצאה פרטית של אג"ח מסדרה 29 . (צמודותמדד), עם ע.נ 12 מיליון ש "ח, .בתמורה ל- 15.5 מיליון ש"ח. .בדצמבר 2019 פירעון שתי סדרות עם ע.נ .של 0.8 מיליון ש"ח, ותמורה של2.47 . מיליון ש"ח. תמורת הקצאה פרטית של .אג"ח מסדרה 29 עם 1.94 ע.נ בתמורה .של 2.476 מיליון ש"ח. • הקטנת חוב המובטח בשעבוד צף .הכולל התניה המגבילה מכירת .נכסים של החברה .• שיפור מיצוב החברה מול המלווים .נובמבר .2019 פירעון מוקדם של אג"ח יפניות לפדיון .במאי 2027 בסך של20 .מיליארד ין .בתמורה ל- 642 מיליוני ש"ח. • כדאיות כלכלית בסך של 164 מיליון .ש"ח .• אפשרות לפירעון מוקדם ללא קנס .• יתרות מזומנים גדולות .המקור: נתונים שהעבירה חח "י ביוני 2020 , בעיבוד משרד מבקרהמדינה. .מהלוח עולה כי בכל אחת מהשנים 2019-2016 נקטהחח"י פעולות להוזלת עלויות החוב .שלה, ועם זאת עדיין חלק מהותי מהחוב - מחצית מהסדרות - נושא ריבית גבוהה של מעל .5% . .היקף הגיוסים הגדול של חח "י אינו מאפשר לה להסתמך רק על שוק ההון והאשראי הבנקאי .בישראל והיא נדרשת לפנות לשווקי ההון הבינלאומיים. הדבר נובע, בין היתר, מהמגבלה שמטיל .בנק ישראל-הפיקוח על הבנקים23 - על מתן אשראי ללווה יחיד או על קבוצה עסקיתכמו גם .הגבלות החלות על הגופים המוסדיים הקובעות בין היתר , את היקף החזקתם באג"ח סחירות .של מנפיק 24 . יתר על כן, על פי נתוני חח"י, נכון לסוףשנת 2019 שיעורהגופים המוסדיים .הישראליים המחזיקים באג"ח שהנפיקה החברה בחו"ל הוא כ-7.6% ,הגבלות אלה נועדו למנוע .23 [ המפקח על הבנקים: ניהול בנקאי תקין19( ]09 20 .) מגבלות על חבות של לווה ושל קבוצת לווים .24 דוגמה למגבלות המוטלות על הבנקים: הוראות ניהול בנקאי תקין של בנק ישראל שקובעות כי בנק בישראל מנוע .מלתת הלוואה ללווה בודד בשיעור העולה על 15% מהונו העצמי של הבנק. דוגמה למגבלות המוטלות על קופות .הגמל: תקנות הפיקוח על שירותים פיננסיים (קופות גמל) (כללי השקעה החל ים על גופים מוסדיים), התשע"ב-2012 , .קובעת כי משקיע מוסדי או קבוצת משקיעים רשאים להשקיע באיגרות חוב סחירות שאינן איגרות חוב של מדינת .ישראל, או בניירות ערך מסחריים סחירים של מנפיק, עד 25% מערכן הנקוב הכולל של איגרות החוב באותה סדרה .או של ניירות ערך מסחריים סחירים באותה סדרה.. דוגמה למגבלות המוטלות על קרנות הנאמנות: תקנה 6 לתקנות .השקעות משותפות בנאמנות (נכסים שמותר לקנות ולהחזיק בקרן ושיעוריהם המרביים), התשנ "ה-1994 ,קובעות בין .היתר כי שווי אג"ח המוחזקות בקרן לא יעלה על 10% מהשווי הרשום למסחר של אותה איגרת וכי שווי איגרת חוב .המוחזקת בקרנות שבניהולו של מנהל קרן לא יעלה על 25% .מהשווי הרשום למסחר של אותה איגרת .| 1449 | . ....ה | ניהול החוב בחברת החשמל לישראל בע"מ | מבקר המדינהדוח שנתי 72 א– חלק שני התשפ" |ב-2021 פגיעה במערכת הבנקאית ובגופים המוסדיים אם ייקלע אותו לווה מערכתי לקשיים25 ,. עם זאת .לעיתים עלות הגיוס בחו"ל גבוהה יותר מעלות הגיוסים בארץ בשל פרמיית הסיכון המדינתית. .חח"י השיבה למשרד מבקר המדינה במאי 2021 כי כאשר היא מגייסת הון דולרי וממירה אותו .לשקלים, היא מקבלת "קרדיט" הנאמד בכ-0.7% ,שמקזז מהעלויות העודפות של גיוסי הון .בחו"ל, ולעיתים אף מוביל לכך שגיוס ההון בחו"ל יהיה זול יותר מגיוס בארץ. .תרשים 12: התפלגותהאג "ח כשיעור מסך החוב לפי שוק הגיוס, 2020 -2015 * . המקור: נתונים שהעבירה חח"י למשרד מבקר המדינה ביוני2020 בעיבוד משרד מבקרהמדינה. .* היתרה בסוף 2020 היא לפי החוב בסוף 2019 , במחירי 31.12.2019 . . מהתרשים עולות שתי מגמות: האחת - הגדלת נתח הגיוסים בשוק ההון המקומי על פני שוק .ההון בחו"ל, והשנייה - הגדלת נתח החוב באג"ח (בשוק המקומי ובחו"ל) על חשבון מקורות .אשראי אחרים. שיעור האג"ח מסך החוב גדל מ-79% בשנת2015 ל-92% בשנת2020. .שינוי תמהיל הגיוסים בין השווקים השונים תואם במידה מסוימת למדיניות רשות החשמל, והוא .בא לידי ביטוי בהרכב סל המימון המוכר במסגרת בסיס התעריפים26 ,שלפיו שליש מסל המימון .של ההון הזר יוכר בגין הלוואות מהשווקים הבין-לאומיים. פניה לשווקים נוספים בחו"ל מרחיבה .את אפשרויות הגיוס של החברה לרבות את בסיס המשקיעים של החברה. גיוסים בחו"ל נחוצים .בשל סך החוב הגדול ביחס לגודלו של שוק ההון בישראל. עם זאת גיוסי החברה בחו"ל לעיתים .25 לעניין זה ראו דוח מבקר המדינה64( א2013 ,) "הפיקוחעל ריכוזיות האשראי והשקעות בקבוצות עסקיות", עמ' 3. .26 הוצאות המימון של חח"י מכוסות בתעריף החשמל וזאת באמצעות מודל מימון שפיתחה רשות החשמל לצורך קביעת .עלויות המימון הנורמטיביות לחברה. ראו בהמשך בפרק על מודל ההכרה בעלויות גיוס הכספים של חח"י. . .| 1450 | . ניהול החוב בחברת החשמל לישראל בע"מ יקרים יותר, בין היתר בשל פרמיית הסיכון המדינתית שדורשים המשקיעים מחו"ל ובשל עלויות .גידור החשיפות הכרוכות בגיוס מט"ח 27 . .חח"י השיבה למשרד מבקר המדינה במאי 2021 כי לגיוס הון בשווקים בין-לאומיים יש חשיבות .אסטרטגית מבחינתה; שכן הוא מאפשר לה, בין היתר, גיוון של מקורות מימון, הפחתה בתשואות .הגיוס נוכח היקפי הגיוס של החברה, ונוכח גודלו של שוק ההון בארץ יחסית לשווקים בין- .לאומיים, וכן הוא מאפשר לה לאותת למשקיעים בישראל כי החברה בוחנת את עלויות הגיוס .בהתאם לאלטרנטיבות העומדות לפניה. אלו מסייעים לשמירה על איתנותה הפיננסית של .החברה ולמקסום התועלת מהנפקותיה. .רשות החשמל השיבה למשרד מבקר המדינה במאי 2021 כי מודל המימון הנורמטיבי, שהיא .קבעה בבסיס התעריפים, מאזן בין מזעור עלויות הגיוס לבין הפחתת הסיכונים הפיננסיים של .החברה, ובפרט סיכון המיחזור. הרשות הוסיפה כי המודל הפנים את יכולתה של חח"י לפרסם .תשקיף ולגייס חוב סחיר באר ץ, ובכך להפחית באופן הדרגתי את גיוסיה בחו"ל , שהם לרוב .יקרים יותר. .נמצא כי על אף ששיעור הגיוסים בחו"ל על פי סל המימון עומד על 33.3% , משקל החוב .של החברה במט"ח צפוי להתייצב בטווח הארוך על 40%28 . .רשות החשמל הסבירה כי בשל יכולתה של החברה להנפיק אג"ח סחיר בארץ בהיקפים נרחבים .יחסית, סל המימון הנורמטיבי נותן משקל נמוך יותר לגיוסים בחו"ל. .מומלץ כי רשות החברות הממשלתיות תבחן בשיתוף עם רשות שוק ההון, בנק ישראל .וחח"י את החסמים העומדים בפני חח"י בגיוסי הון באר ץ והשפעתם על החברה ועל משק .החשמל. .רשות שוק ההון השיבה למשרד מבקר המדינה ביוני 2021 כיהיא מייחסת חשיבות רבה .להעמקת הסחירות בשוק ההון בישראל, לצד פיזור השקעותיהם של המשקיעים המוסדיים. .הרשות הוסיפה כי עמדתה היא שיש להשאיר כפי שהיא את התקנה הקובעת את הה גבלות .החלות על הגופים המוסדיים בעניין היקף החזקתם באג"ח סחירות 29 של מנפיק. .27 לצד העלייה בעלויות הגיוס הצליחה חח"י במהלך השנים להפיק רווחים בגין פעולות גידור בשערי החליפין ובגין .התיסוף בשערים אלה. .28 רשות החשמל הסבירה שהסיבה לכך היא שהגיוסים בחו"ל נערכים לטווח של10 שנים, והוא גבוה יותר מטווח .הגיוסים הממוצע, שהוא 7.1 .שנים .29 תקנה 14 לתקנות הפיקוח על שירותים פיננסיים (קופות גמל) (כללי השקעה החלים על גופים מוסדיים), התשע"ב- .2012 . .| 1451 | . ....ה | ניהול החוב בחברת החשמל לישראל בע"מ | מבקר המדינהדוח שנתי 72 א– חלק שני התשפ" |ב-2021 עם המשקיעים של חח"י בישראל נמנים גופים מוסדיים ובתי השקעות ישראליים. על משקיעים .אלה מוטלות מגבלות סטטוטוריות המקשות על חח"י להתבסס בעיקר על שוק ההון בישראל .לצורכי גיוס הון 30 . תרשים 13 להלן מציג את התפתחות הרכב האג"ח בישראל בשנים .2020-2015 .כשיעור מסך החוב של חח"י .תרשים 13: הרכבהאג"ח הישראלי כשיעור מסך החוב של חח"י בכל אחת .מהשנים 2020 -2015 * . המקור: נתונים שהעבירה חח"י למשרד מבקר המדינה ביוני2020 .בעיבוד משרד מבקר המדינה .* היתרה לסוף 2020 היא לפי החוב בסוף 2019 , במחירי 31.12.2019 . .מהתרשים עולה כי חלקן של האג"ח הציבוריות מתוך סך החוב של חח"י עולה על חשבון חלקן .של האג "ח הפרטיות. יצוין כי במודל ההכרה התעריפית של רשות החשמל אמור שיעורן של .האג"ח הלא סחירות להיות כשליש במשך חיים ממוצע ( מח"מ) של 5 ,שנים (ראו להלן). כאמור .פעולות אלה של חח"י תרמו לירידה בריבית הממוצעת על החוב שלה, כמתואר בתרשים 14. .30 דוגמה למגבלות המוטלות על הבנקים: הוראות ניהול בנקאי תקין של בנק ישראל שקובעות כי בנק בישראל מנוע .מלתת הלוואה ללווה בודד בשיעור העולה על 15% מהונו העצמי של הבנק. דוגמה למגבלות המוטלות על קופות .הגמל: תקנות הפיקוח על שירותים פיננסיים (קופות גמל) (כללי השקעה החלים על גופים מוסדיים), התשע"ב- .2012קובעת כי משקיע מוסדי או קבוצת משקיעים רשאים להשקיע באיגרות חוב סחירות שאינן איגרות חוב של .מדינת ישראל, או בניירות ערך מסחריים סחירים של מנפיק, עד 25 אחוזים מערכן הנקוב הכולל של איגרות החוב .באותה סדרה או של ניירות ערך מסחריים סחירים באותה סדרה.. דוגמה למגבלות המוטלות על קרנות הנאמנות: .תקנה 6 לתקנות השקעות משותפות בנאמנות (נכסים שמותר לקנות ולהחזיק בקרן ושיעוריהם המרביים), התשנ "ה- .1994 ,קובעות בין היתר כי שווי אג"ח המוחזקות בקרן לא יעלה על 10% מהשווי הרשום למסחר של אותה איגרת וכי .שווי איגרת חוב המוחזקת בקרנות שבניהולו של מנהל קרן לא יעלה על 25% מהשווי הרשום למסחר של אותה .איגרת. . .| 1452 | . ניהול החוב בחברת החשמל לישראל בע"מ תרשים 14: שיעור הריבית הממוצע עלהחוב של חח"י בפועל, 2020 -2014 .המקור: נתונים שהעבירה חח"י בספטמבר ובמאי 2020 .בעיבוד משרד מבקר המדינה .הירידה של כ-0.54 נקודות האחוז בשיעור הריבית הממוצע בשנים 2019-2018 נובעת בין היתר .מכך שחח"י פרעה בשנה זו סדרות של אג"ח בריביות גבוהות31 . .מהתרשים עולה כי ירד שיעור הריבית הממוצע על החוב הזר של חח"י ב-1.22 נקודות .האחוז, בין השנים 2019-2014 . ירידה זו מוסברת בעיקר בגיוסיהחוב האחרונים בריביות .נמוכות ובפירעון סדרות בריביות גבוהות בשנת 2018 . עם זאת, שיעור הריבית הממוצע .על כלל החוב של החברה בשנת 2019 נותר גבוה בכ-1.3 נקודות האחוז מריבית הגיוס .השולית שהצליחה חח "י להשיג בשנת 201832 , כאמור בשל סדרות החוב הישנות שהיא .מחזיקה. .מומלץ כי חח"י תגבש נוהל סדור לבחינת שוטפת של כדאיות נקיטת פעולות להוזלת .עלויות החוב, בייחוד של הסדרות הישנות שנושאות ריבית הגבוהה באופן משמעותי .מריבית הגיוס השולית שלה כיום, בין באמצעות רכישה עצמית ובין באמצעות נקיטת .פעולות אחרות. .31 בשנים אלהחלה ירידה של 21% בהוצאות הריבית, ומתוכה ירידה של 14% בהוצאותהריבית על אג"ח בזכות פירעון .של סדרות אג"ח בריבית גבוהה (חמש מ תוך 10 סדרות שנפרעו הן בריבית של מעל 5.6% ,ארבע סדרות בריבית של .מעל 6.5% , שתי סדרות בריבית של מעל7.25% וסדרה אחת בריבית של8.5%). .32 סדרה30 סחירה שגייסה חח"י בארץ בנובמבר2018 לתקופה של עד מרץ2024 בהיקף של כ-412 מיליון ש"ח בריבית .של 2.55% ; סדרה31 סחירה שגייסה חח"י בארץ בנובמבר2018 לפירעון בשלושה תשלומים לא שווים, האחרון בהם .בספטמבר 2031 , בהיקף של1.24 מיליארד ש"ח בריבית של2.39% . יצוין כי ב-2019 גייסה חח"י סכומים נמוכים .בניירות ערך מסחריים בהיקף של 220 מיליון ש"ח ו-200 מיליון ש"ח בריבית בנק ישראל בתוספת מרווח של0.2% ו- .0.28% . .| 1453 | . ....ה | ניהול החוב בחברת החשמל לישראל בע"מ | מבקר המדינהדוח שנתי 72 א– חלק שני התשפ" |ב-2021 ניתוח הגורמים לשיפור במצב הפיננסי .בשנים 2012-2010 עלה החוב הפיננסי שלחח "י בכ-10 מיליארד ש"ח ומאז ניכרת מגמת ירידה .במצבת החוב של החברה: בין שיא המשבר בשנת 2012 לסוף שנת 2019 פחת החוב בכ-15.8 . מיליארד ש"ח. חלק ניכר מהירידה בחובזה נבע מהחזר תעריף, הסדר הנכסים, ומכירת תחנות .כוח 33 . תרשים15 מתאר את הגורמים שבגינם ירד החוב הפיננסי של חח"י בשנים2012-2019. .תרשים 15 : הירידה בחוב הפיננסי שלחח"י על פי הגורמים לכך, .2012- 201934 , במיליארדי ש"ח .המקור: הדוחות הכספיים של חח"י ומסמכים שהעבירה חח"י בעיבוד משרד מבקר המדינה. .33 גורמים נוספים השפיעו על סכום החוב באותה תקופה, אולם ההשפעה שלהם אינה ניכרת. בדוח זה נותחו רק .הגורמים העיקריים לירידה בחוב. .34 המספרים המוצגים בתרשים הם בקירוב וייתכנו הבדלים קטנים בינם לבין המספרים המוצגים בתרשים 1. . .| 1454 | . ניהול החוב בחברת החשמל לישראל בע"מ תרשים 16 : הירידה בחוב הפיננסי שלחח"י על פי הגורמים המצרפיים לירידה .ושיעורו של כל גורם, 2019 -2012 , במיליארדי ש"ח .המקור: נתונים מהדוחות הכספיים של חח"י וממסמכיה בעיבוד משרד מבקר המדינה. .מהתרשימים עולה כי הירידה בחוב והשיפור במצב הפיננסי של חח"י בעשור האחרון .הושגו בעיקר עקב החזרי תעריף בגין משבר הדלקים ומקדמות שקבלה החברה מרשות .החשמל (סה"כ 61% ,)מהירידההסדר הנכסים שתרם ל-17% מהירידה בחוב, ומכירת .תחנת הכוח "אלון תבור" שהביאה לירידה של 6%. פעולות אלה יחד תרמו בסך הכול .לכ-84% מסך הירידה בחוב. יתר הירידה מוסברת מפעולות שנקטה החברה, אשר ברובן .באו על חשבון פיתוח משק החשמל. המשמעות היא שהירידה בחוב מוסברת בעיקר .מאירועים בעלי אופי חד פעמי ולא מצעדים שבשגרת הפעילות התפעולית השוטפת של .החברה. . .החזר חוב בגין משבר הדלקים .באוגוסט 2005 התקשרהחח"י בהסכם עם חברת EMG להספקת גז טבעי ממצרים. ההסכם .קבע כי חח"י תרכוש מהחברה גז טבעי בהיקף שנתי ממוצע של 1.7 מיליארד מטר מעוקב (BCM ) . במשך15 שנה, מיולי2008 ועד שנת2023 . בתחילת שנת2011 נפגעה קשות הספקת הגז .ממצרים עקב פיצוצים חוזרים ונשנים של צינור הגז, ובאפריל 2012 היא הופסקה כליל. כדי לגשר .על תקופת המחסור שנוצרה בגז טבעי בין ההספקה ממצרים ועד תחילת ההפקה ממאגר "תמר" .השתמשה חח"י בדלקים חלופיים, שמחירם גבוה במידה ניכרת ממחיר הגז 35 . ממסמכי רשות .35 לפי מסמכי משרד האנרגיה מ-2011 , עלות קוט"ש חשמל בלתי מסופק נאמדת בכ-136-60 ש"ח. משרד התשתיות .הלאומיות, "תוצאות מחקר אומדן עלות אי אספקת חשמל צד הביקוש" (נובמבר 2011 .) עלות הגבוהה באופן .משמעותי מעלות ייצור החשמל בדלקים היקרים ביותר. .| 1455 | . ....ה | ניהול החוב בחברת החשמל לישראל בע"מ | מבקר המדינהדוח שנתי 72 א– חלק שני התשפ" |ב-2021 החשמל ממרץ2012 עולה כי במהלך שנת2011 נצפתה עלייה במחירי הפחם והסולר, וכי עלותם .של הדלקים החלופיים הייתה גבוהה במידה רבה מעלות הגז טבעי - עד פי חמישה. .רשות החשמל החליטה 36 להכיר לחח"י בתוספת של כ-8.14 מיליארד ש"ח לעלות המוכרת של .הדלקים לשנים 2012-2011 . עוד החליטה הרשות לפרוס את התוספת לתעריפי החשמל בשנים .2012-2014 באופן זה: בשנת 2012 - 1.3 מיליארד ש"ח37 , בשנת2013 - 3.07 מיליארד ובשנת .2014 - כ-3.5 מיליארד ש"ח38. החלטות אלו תרמו ל-46% מסךהירידה בחוב בשנים 2201-2019 . .כ-46% מהירידה בחובנבעה מהכרה בעלויות הדלק הגבוהות במהלך משבר הדלקים, .ולמעשה היא משקפת פערי עיתוי בין ההוצאות על הדלקים שמומנו באמצעות גיוסי חוב .לבין החזר התעריפים בגינן. .יצוין כי על פי המנגנון שנקבע בהסכם פתחה חח"י בחודש ספטמבר 2011 בהליך בוררות בבית .הדין של לשכת המסחר הבין-לאומית בינה לבין חברות הגז הלאומיות המצריות39 (להלן- חברות .הגז המצריות) בגין הנזקים שנגרמו לה ושייגרמו לה עקב אי-הספקת הגז ממצרים בסך של 4.15 .מיליארד דולר. לאחר הליך בוררות ארוך התקבל בדצמבר 2015 פסקהבוררות, ובין היתר נקבע .כי חברות הגז המצריות הפרו את התחייבויותיהן שבהסכם והן חויבו לשלם לחח"י סך של 1.76 . מיליארד דולר בתוספת ריבית והוצאות משפט40 . בדצמבר2019 הוערך סך הפיצוי בכ-2.4 . מיליארד דולר (כוללריבית). ביום 16 ביוני2019 נחתם הסכם פשרה בין הצדדים; הוא נכנס .לתוקפו בדצמבר 201941 ונקבע בו כי החברה תקבל פיצוי של כ- 500 מיליון דולר בפריסה ל-8.5 . שנים- סכום הנמוך במידה רבה מעלות הנזק שנגרם לצרכני החשמל ומהסכום שנפסק בבוררות .בין הצדדים. בהחלטת רשות החשמל נקבע כי סכום זה בניכוי הוצאות המשפט יוחזר לצרכנים .במסגרת התעריף, ולכן לא השפיע הסכם הפשרה הלכה למעשה על החוב של החברה. .36 'החלטת מס1 מישיבה367 , מיום 22.3.2012 בנושא "פריסת עליית תעריפי החשמל לשנים 2014-2012 בתקופה של .מצוקת אספקת גז טבעי למשק האנרגיה בישראל"; החלטה מס' 2 מישיבה400 , מיום 6.5.2013 בנושא "עדכון שנתי .2013-2012 - החלטה מסכמת פריסת עליית תעריפי החשמל בשנת2013 '; החלטה מס 7 מישיבה431 , מיום .10.7.2014 בנושא "דחיית מועד עדכון תעריף החשמל לציבור בגין סיום הגבייה בגין משבר הגז"; החלטה4 מישיבה .453 ,מ-21.1.15, בנושא "עדכון שנתי2014 - החלטה מסכמת לתעריפי החשמל לצרכני חברת חשמל בשנת 2015." .37 יצוין כי בהחלטה זו קבעה הרשות מנגנון לעדכון העלויות המוכרות ולפריסת התוספת לעלויות הדלקים לשנים 2011 .- 2014 . על פי החלטת הרשות, ההכרה בעלויות אלה תבוצע כבר מפברואר2012 (בשנהזו קיבלה החברה 1.3 .מיליארד ש"ח), כך שלמעשה החוב בשנת 2012 כבר מגלם הכרה זו, ולכן היא אינה נכללה בתחשיב. עם זאת, בשנת .2013 החליטה הרשות להכיר ב-266 מיליוני ש"ח נוספיםלהחברה בגין תוספת הצמדה וריבית על ההון הזר שגייסה .החברה עבור כיסוי עלויות הדלקים, וכן בתוספת 177 מיליוני ש"ח בגין אי- ביצוע העדכון הרציף של עלויות הדלקים. .סכומים אלה הוכרו רק ב שנת 2013 . .38 יצוין כי על פי החלטת הרשות ממרץ2012 היה תעריף החשמל אמור לעלות בכ-4.6% בגין החזר עלות הדלקים .העודפת. מהחלטת רשות החשמל ביולי 2014 עולה כי ביולי2014 עמדה יתרת חוב הצרכנים כלפי חח"י בגין פריסת .עלויות משבר הדלקים על 3.5 מיליארד ש"ח, וכי בחינת רמת תעריף החשמל לציבור מעלה כי תעריף החשמל כפי .שהיה באותה עת מחזיר חוב זה ללא צורך בהעלאה שלישית. .39 חברות EGAS - Egyptian Natural Gas Holding Company ו- EGPC - Egyptian General Petroleum Corporation . .40 בחודש פברואר2016 .הגישו חברות הגז המצריות ערעור על פסק הבוררות לבית המשפט העליון בשוויץ, אשר נדחה .41 יצוין כי בשל אי תשלום הסכום שנפסק לחח"י, ולאחר בחינת אפשרויות משפטיות שונות, חח"י החליטה להיכנס .למשא ומתן עם המצרים, שהוביל להסכם הפשרה. חח"י הכניסה תנאי בהסכם שהוא ייכנס לתוקף רק לאחר קבלת .אישור רשות החשמל ורשות החברות הממשלתיות. . .| 1456 | . ניהול החוב בחברת החשמל לישראל בע"מ מקדמות לפיתוח רשת החשמל .משרד מבקר המדינה העלה ב- 201842 כי במרץ2012 החליטה רשות החשמל על מתן מקדמות .על חשבון תעריף החשמל החל מאפריל 2012 ועד לקביעת בסיס תעריף חדש שיחול .רטרואקטיבית מיום 1.4.2012. בפועל קיבלה חח"י בשנים2012 - 2017 תוספת לעלות המוכרת .של תעריפי ההולכה והחלוקה בסך של כ-2.5 מיליארד ש"ח. משרד מבקר המדינה הצביע על .כך שחח"י לא ניתבה את המקדמות להגדלת ההשקעות ברשת החשמל, ובפועל צ מצמה את .הפסדיה או הגדילה את רווחיה או מימנה הוצאות אחרות במקטעי הרשת כלומר מקדמות אלה .תרמו להפחתת החוב של החברה. .ניתוב המקדמות להפחתת החוב תרמה להפחתתו ב-2.5 מיליארד ש"ח, סכום המסביר .כ-15% מהירידה בחוב. . .הסדר הנכסים .בינואר 2018 התקשרוחח"י, מדינת ישראל, רשות מקרקעי ישראל (להלן - רמ"י) ועיריית תל .אביב-יפו (להלן - עיריית ת"א) בשני הסכמים ליישוב המחלוקת ב נוגע לנכסים שמחזיקה .החברה. האחד הוא הסכם בין החברה, מדינת ישראל ורמ"י (להלן - הסדר הנכסים), והשני הוא .הסכם בין החברה, רמ"י ועיריית ת"א. בין היתר נקבע בהסדר הנכסים כי חח"י תשיב למדינה .כ-16 נכסים ותקבלבתמורה ( 1) פירעון אג"ח צמיתה בשווי של כ-2.5 מיליארד ש"ח43 (על פי .ספרי חח"י) בתמורה לתשלום של 15 מיליוןש"ח; (2 ) פריסה מחדש של חוב חח"י שנתן במקור .הבנק לפיתוח התעשייה בישראל בע"מ ושהומחה לממשלת ישראל ועדכון הריבית בגינו. משרד .מבקר המדינה העלה בדוח ב-2019 כי סך ההתחייבויות בספריחח"י ירדו בכ -2.7 מיליארד ש"ח .בתמורה לתשלום של כ-15 מיליון ש"ח, ובעקבות זאת נרשם רווח של2.6 מיליארד ש"ח44. .התרומה של הסדר הנכסים לירידה בחוב של חח"י בסך ש ל כ- 2.7 מיליארד ש"ח מסבירה .כ-17% מסך הירידה בחוב. .יצוין כי בדוח מבקר המדינה בנושא משנת 2020 ,עלה כי הסדר הנכסים הסדיר את סוגיית .הבעלות על אלפי נכסים והותיר כאמור את מרביתם בידי חברת החשמל וכי הנכסים .רשומים בספרי החברה שלא בהתאם לשווים ההוגן. .42 מבקר המדינה, דוח שנתי69( ,א2018 '), "פיתוח רשת החשמל ותחזוקתה", עמ459-454 . .43 יצוין כי חח"י דיווחה בדוחותיה כי השווי ההוגן של סדרות האג"ח גבוה מ -2.5 מיליארדש"ח וכי השווי מוערך בכ- 4 .מיליארד ש "ח ואף מעבר לכך. בעניין זה ראו מבקר המדינה, דוח שנתי 70( א2020 )בנושא "הסדר הנכסים עם חברת .החשמל לישראל והשפעותיו על עלויות הרפורמה", עמ' 947-944. .44 מבקר המדינה, דוח שנתי 70( ,א2020 ), "הסדר הנכסים עם חברת החשמל לישראלוהשפעותיו על עלויות הרפורמה", .עמ' 947-944 . .| 1457 | . ....ה | ניהול החוב בחברת החשמל לישראל בע"מ | מבקר המדינהדוח שנתי 72 א– חלק שני התשפ" |ב-2021 רשות החברות מסרה למשרד מבקר המדינה באפריל2021 כי מדידתהשווי ההוגן של נכסי .החברה כרוכה בעלויות משמעותיות שיושתו על צרכני החשמל, וכי היא לא רואה השפעה .מהותית על הדוחות של חברת החשמל, עלויות הגיוס שלה ויציבותה הפיננסית. .יצוין כי שערוך הנכסים בידי החברה יכול להשפיע מהותית על היחסים הפיננסים של .החברה, עלויות הגיוס שלה ויציבותה הפיננסית. מומלץ , כי חח"י ורשות החברות יבחנו את .השפעת שערוך הנכסים, בפרט בעלי השווי המהותי, על דוחותיה הכספיים, מצבה .הפיננסי ועלויות הגיוס של החברה, ויפעלו בהתאם. . .מכירת תחנת הכוח אלון תבור .ביוני 2018 התקבלה החלטת ממשלה בנושא הרפורמה במשק החשמל ושינוי מבני בחברת .החשמל 45 . בין היתר נקבע בה כי תופחת פעילות החברה במקטע הייצור, בעיקר באמצעות .מכירת אתרי ייצור קיימים של החברה המופעלים בגז. במסגרת זו הושלמה בחודש דצמבר 2019 .מכירת אתר הייצור באלון תבור46 . בהחלטת הממשלה בעניין הרפורמה נקבע שחח"י תקבל את .השווי ההוגן של האתר בעת המכירה. ההכנסות לחח"י בגין מכירת האתר הסתכמו ב-1.872 . מיליארד ש"ח. החברה קיבלה את הסכום בדצמבר2019 ;913 מיליון ש"ח מתוכו נשארו בידי .החברה בתמורה לגריעת האתר ממצבת הנכסים של החברה, והיתר הוחזר לצרכנים במסגרת .עדכון התעריפים לשנת 2020 , וזאת על פי החלטת רשות החשמל מדצמבר 201947. .מכירת אלון תבור הביאה לידי הפחתה של 913 מיליון ש"ח מהחוב שלחח"י, כ-6% מסך .הירידה בחוב. .✰ .חח"י השיבה למשרד מבקר המדינה במאי 2021 כיכמה מהלכים שהיא ביצעה באופן עצמאי או .בשיתוף עם הגורמים המאסדרים את פעילותה הביאו, בין היתר, לירידה משמעותית בחוב של ה .בשנים האחרונות וכן להוזלת גיוסיה ועלויות המימון שלה במידה ניכרת. חח"י הוסיפה כי היא .ואורגניה תרמו תרומתה ניכרת ביותר להצלחתה ולשיפור הניכר במצבה הפיננסי. .45 החלטת הממשלה3859" , רפורמה במשק החשמל ושינוי מבני בחברת החשמל ותיקון החלטת ממשלה" ( 3.6.2018 .) . יצוין כי בהחלטה נקבע שחח"י תקבל את השווי ההוגן של האתר בעת המכירה. התמורה האמורה לא תפחת משווי .המכירה של האתר בתוספת שווי הקרקע. .46 בנוסף פרסמה רשות החשמל בסוף דצמבר2019 החלטה בנושא "אסדרת פעילות יחידת היצור באתר רמת חובב .לאחר מכירת האתר ע"י חברת חשמל". חח"י טרם רשמה את המכירה בספריה ולכן היא לא הובאה בחשבון בפרק .זה. יתר על כן, במסגרת ההחלטה על הרפורמה נקבע כי חח"י תמכור את אתרי הייצור אשכול, רידינג והחלק המזרחי .של אתר חגית - וזאת בהתאם ללוחות הזמנים הקבועים במתווה השינוי המבני. בד בבד תקים החברה שני מחז"מים .חדשים באורות רבין באמצעות חברה בת. .47 החלטה 57207 בעניין "עדכון שנתי לתעריף החשמל2020 ,"לצרכני חברת חשמל 23.12.2019 . . .| 1458 | . ניהול החוב בחברת החשמל לישראל בע"מ כאמור, בשנים 2012-2010 גדל החוב שלחח"י בכ-10 מיליארד ש"ח ובשנת2012 הוא .הגיע לשיא של כ-52 מיליארד ש"ח. מאז שנה זו חלה ירידהעקבית בחוב, ובשנת 2019 . הוא עמדעל כ-36 מיליארד ש"ח- ירידה של כ-15.8 .מיליארד ש"חכאמור, הנתונים .שהוצגו לעיל מראים כי הירידה בחוב והשיפור במצב הפיננסי של חח"י בעשור האח רון .הושגו בעיקר מאירועים בעלי אופי חד פעמי ולא מצעדים שבשגרת הפעילות התפעולית .השוטפת של החברה. . .פעולות חח"י להפחתת החוב .חח"י היא ספק שירות חיוני. על פי חוק משק החשמל, התשנ"ו - 1996 (להלן- חוק משק החשמל), .רשאי שר האנרגיה, בהתייעצות עם רשות החשמל ובהסכמת שר ה אוצר, לדרוש מבעל רישיון .לניהול המערכת ומבעל רישיון חלוקה להגיש לאישורו - באופן ובמועד שיידרש - תוכנית פיתוח .שלמה או בחלקים לצורך פעילויותיו לפי הוראות הרישיון; אם אישר השר את התוכנית - .בהתייעצות עם רשות החשמל ובהסכמת שר האוצר - לא יפעל בעל רישיון ספק שירות חיוני .אלא בהתאם לתוכנית שאושרה. עוד קובע חוק משק החשמל כי בעל רישיון ספק שירות חיוני .יפעל להבטחת מתן מלוא שירותיו במשך כל תקופת רישיונו, לרבות מתן שירותים לפי תוכנית .הפיתוח שאושרה, תוך עשיית כל הפעולות הדרושות למתן השירותים כאמור. .מהדוחות הכספיים של חח"י לשנת 2012 עולה כי בחודש יולי 2010 החליט דירקטוריון חח"י .שהחברה תהא אחראית לתכנון תוכניות הפיתוח, לביצוען ולהפעלתן, בכפוף לכך שהמימון .יינתן על-ידי הממשלה, וכי תקציב הפיתוח לשנים 2011 ו-2012 הותאם על-ידי דירקטוריון .החברה כדי לשקף ירידה מסוימת בהשקעות. אף שתוכנית הפיתוח של החברה מחייבת הוצאות .הון מהותיות, קבע דירקטוריון החברה כי היא לא תממן פרויקטים מסוימים כדי להימנע מהגדלת .התחייבויותיה וכדי לעודד את החברה ואת הממשלה לחפש מקורות מימון חיצוניים. עוד עולה .מהדוחות הכספיים כי ביולי 2010 החליט הדירקטוריון להפחית את החוב על פני תקופה של שש .שנים בכ-9 מיליארד ש"ח, עד שנת2016 , וכי החלטה זו עשויה להשפיע על יכולת החברה לגייס .חוב לצורך מימון תוכניות הפיתוח שלה. .מהדוחות הכספיים של חח"י לשנת 2013 עולה כי בתקופת היעד להפחתה חל משבר הגז אשר .בעקבותיו נאלצה החברה לגייס בשנת 2012 סך של8.9 מיליארד ש"ח בערבות המדינה למימון .עלות הדלקים העודפת, גיוס אשר שינה את המגמה של הפחתת החוב על פי היעד שהגדיר .הדירקטוריון. בשנת 2013 אחד מיעדיה הפיננסיים של החברה היה שיחס סך החוב לסך המאזן .יקטן ל-65% בהדרגה. .במסגרת התכנון הרב-שנתי של החברה החליט הדירקטוריון בחודש יוני 2014 להפחית את .החוב הפיננסי בסך של 0.5 .מיליארד ש"ח לפחות בשנה ולהפחית בהדרגה את יחס החוב למאזן .לצורך ביצוע החלטה זו הפנתה חח"י כספים להפחתת החוב, בין היתר את הכ ספים שקיבלה .מהגורמים החיצוניים שנמנו לעיל. לצד זאת, שיעור של כ -16% מהירידה בחוב בשנים .2019-2012 הושג בזכות פעולות פנימיות שנקטהחח"י. .| 1459 | . ....ה | ניהול החוב בחברת החשמל לישראל בע"מ | מבקר המדינהדוח שנתי 72 א– חלק שני התשפ" |ב-2021 משרד מבקר המדינה העלה ב -201848 כי בשנים 2013-2016 השקיעה חח"י2.8 מיליארד ש"ח .במערכת ההולכה וההשנאה לעומת תכנון של 7.6 מיליארד ש"ח. במערכת החלוקה השקיעה .החברה כ-4.6 מיליארד ש"ח לעומת תכנון של כ-8.1 מיליארד ש"ח. משמעות הדבר היא, שהפער .בין התכנון לביצוע של תוכנית הפיתוח עמד על כ-8.3 מיליארד ש"ח. יוצא אפואכי הנהלת חח"י .יישמה את החלטת הדירקטוריון מיולי 2010 , והפחיתה את היקף החוב, על חשבון ההשקעות .ברשת. אילו חח"י הייתה מפנה את הכספים הנדרשים לפיתוח הרשת, היקף החוב שלה היה .גבוה יותר. .משרד מבקר המדינה עמד 49 על המשמעות של תת-פיתוח רשת החשמל, אשר התבטא בעלייה .במספר הדקות של אי -הספקת חשמל. העלות הישירה המצטברת מכך לצרכני החשמל ברשת .המתח הגבוה בלבד בשנים 2016-2010 הייתה3.5-3.3 .מיליארד ש"ח .חח"י השיבה למשרד מבקר המדינה במאי 2021 כינוכח מצבה הפיננסי הקשה באותן שנים 50 . היא החליטה "במודע, ולאחר שקילה בכובד ראש של החלופות, לפעול , בראש ובראשונה, .לצמצום חובותיה ולחיזוק איתנותה הפיננסית. כפועל יוצא נכפה על חברת החשמל שלא להגדיל .את היקף ההשקעות ברשת, אך זאת תוך שמירה על היקף השקעות שיאפשר את ביצוען של .השקעות העונות על הצרכים הבסיסיים של המשק". .משרד מבקר המדינה ממליץ כי חח"י תפעל לשיפור איתנותה הפיננסית באמצעות .התייעלות וניהול מיטבי, תוך ביצוע מלוא ההשקעות הנדרשות לפיתוח הרשת בפרט ומשק .החשמל בכלל. . .הסדרת החוב של הגורמים הפלסטיניים .במהלך התקופה 2019-2012 , היו תנועות נוספות ביתרות החוב של החברה, אשר לא השפיעו .על ניתוח הגורמים לירידה בחוב. כך במהלך התקופה, נוצר חוב של הרשות הפלסטינית כלפי .חח"י. חוב זה נוצר אחרי שנת 2012 ., בחלקו הוחזר, ונחתמו הסכמים לעניין פירעון יתרת החוב .חוב זה אומנם לא השפיע על יתרת החוב בשנת הבסיס, אולם מאחר והוא לא נפרע במלואו ב- .2019 , הוא נכלל ביתרת החוב של שנה זו. סוגית החוב של הרשות הפלסטינית לחח"י מהווה .אחד מהסיכונים להמשך השיפור במצבה הפיננסי של החברה באם ייווצר חוב חדש שלא יטופל. .להלן סקירה של ההתפתחויות העיקריות בנושא החוב הפלסטיני. .חח"י מספקת חשמל בין היתר לרשות הפלסטינית ולחברת החשמל מזרח ירושלים (להלן - .חמ"י), ושיעור הצריכה שלהן בשנים 2019-2018 מסך צריכת החשמל במשק הגיע לכ-11% . .לאורך השנים לא העבירו חמ"י והרשות הפלסטינית לחח"י את מלוא התשלומים עבור צריכת .החשמל שלהן וצברו חובות גדולים. מאחר שהחשבונות לא שולמו במלואם, פעלה הנהלת חח "י .48 מבקר המדינה, דוח שנתי69( ,א2018 '), "פיתוח רשת החשמל ותחזוקתה", עמ453-444 . .49 'שם, עמ428-424. .50 שהורע, בין היתר, בשל המשבר הכלכלי ומשבר הדלקים. . .| 1460 | . ניהול החוב בחברת החשמל לישראל בע"מ ועודנה פועלת לגביית החובות הן בפעולות גבייה, הן בדרכים משפטיות והן בניהול מו"מ עם .גורמי המדינה הרלוונטיים. .תשלומי הרשות הפלסטינית וחמ"י נעשים הן באמצעות העברת תשלומים מהרשות ומחמ"י והן .מתוך הכספים העומדים לזכות הרשות הפלסטינית במשרד האוצר. להלן פירוט תשלומים .שהתקבלו על חשבון חובות הרשות הפלסטינית וחמ"י בשנים 2019-2012 : .• במרץ 2015 קיבלה חח"י ממשרד האוצר 300 מיליון ש"ח על חשבון חובות הרשות .הפלסטינית. .• בספטמבר 2016 נחתם הסכם עקרונות לפתרון חוב החשמל ולהסדרת משק החשמל של .הרשות הפלסטינית ושל חמ"י. הסכם העקרונות מסדיר בין היתר את האופן שבו יוחזר .לחח"י החוב הכולל של חמ"י ושל הרשות הפלסטינית בגין צריכת החשמל. ההסכם קבע .כי יתרת החוב ביום החתימה על ההסכם היא 1.468 מיליארד ש"ח, ובספטמבר2016 שולמו .590 מיליוני ש"ח מתוכה51 . .• בדצמבר 2019 שילמה חמ"י לחח"י178 מיליוןש"ח במסגרת תיק הוצאה לפועל שפתחה .נגדה חח"י בעקבות פסק דין שניתן נגד חמ"י 52 . .בין השנים 2019-2015 שילמו הרשות הפלסטינית וחמ"י לחח "י סך של 1.068 מיליארד .ש"ח על חשבון החובות שנצברו במהלך התקופה53. .בשנים האחרונות נחתמו מספר הסדרים להחזרי חוב של הרשות הפלסטינית וחמ"י בגין .חשמל שסופק לשטחי הרשות ולמזרח ירושלים. מומלץ כי חח"י בשיתוף גורמי הממשלה, .ובהם משרד האנרגייה ומשרד האוצר, יגבשו מנגנון לגביית החובות של הרשות .הפלסטינית וחמ"י, בכדי למנוע צבר חוב כלפי חברת החשמל בעתיד וצורך בהקצאת .משאבים מטעם החברה בכדי לגבות חובות אלה. .51 בהסכם העקרונות נקבע כי יגובש מתווה להעברת תחומי המסחר והתפעול במשק החשמל הפלסטיני לידי גוף .פלסטיני שיוקם לשם כך. עוד נקבע בהסכם העקרונות כי יתרת הסכום לתשלום פרט לסכום ששולם בספטמבר .2016 תועבר לחח"י ב-48 תשלומים שווים, ומניינם יחל לאחר השלמתו של תהליך העברת תחומי המסחר והתפעול .כפי שהוגדר בהסכם. במועד סיום הביקורת נמצא כי טרם בוצע ההסכם במלואו וטרם התקבלה יתרת התשלומים. .במאי 2018 חתמהחח "י בראשי תיבות על טיוטת הסכם עם Palestinian Electricity Transmission Ltd. (PELT) , הגוף .הפלסטיני שהוקם כדי לנהל את משק החשמל הפל סטיני, אולם הסכם זה טרם הושלם וטרם אושר בידי הגורמים .הרלוונטיים. בנוסף, ביוני 2020 נחתם הסכם בין החברה לבין חמ"י שנועד להסדיר את חובה של חמ"י בגין חשבונות .חשמל שלא שולמו ואשר נשלחו לצרכנים עד ספטמבר 2016 , וכן חוב נוסף בגין חשבונות חשמל שלא שולמו בגין .צריכת חשמל עד יוני 2020 .. ההסכם ביקש להביא לידי סיום ההליכים המשפטיים ביניהן .52 בינואר2020 קיבלה חח"י מחמ"י תשלום של740 מיליון ש"ח וזאת על חשבון חובותיה שהצטברו לאחר ספטמבר .2016 .ואשר מועד פירעונם הגיע .53 על פי הדוחות הכספיים של חח"י, נכון לדצמבר 2019 ,יתרות החוב של הרשות הפלסטינאית וחמ"י לאחר הפרשה .לחובות מסופקים והכנסות שלא הוכרו מתוך יתרת הלקוחות הייתה כ-388 מיליון ש"ח. יצויין, כי ביולי2020 נחתמו .הסכמים נוספים להסדר כלל החובות של הרשות הפלסטינית כלפי חח"י. .| 1461 | . ....ה | ניהול החוב בחברת החשמל לישראל בע"מ | מבקר המדינהדוח שנתי 72 א– חלק שני התשפ" |ב-2021 אסטרטגיית ניהול החוב .מטרת ניהול החוב היא לאפשר מימון שוטף של פעילות החברה ובה בעת למזער את עלויות .ההון. יישום מדיניות יעילה לניהול החוב ומימון פעילות החברה הם אתגר מתמשך המצריך תכנון .אסטרטגי ארוך-טווח, הנשען על מודלים, על אינדיקטורים כמותיים ועל ניתוחים השוואתיים. .התאמה של מדיניות הגיוסים לתנאי השוק ולמגמות בארץ ובעולם הכרחית והיא מאפשרת .להקטין את הסיכון למ חְזּור חובות. .על פי הדוח השנתי של יחידת ניהול החוב הממשלתית לשנת 2019 , בתוכנית האסטרטגית .נקבעים בין היתר, אפיקי גיוס ההון, טווחי הגיוס ותמהיל ההנפקות - וזאת בהתחשב בשיקולים .טקטיים הנגזרים מהשינויים המהירים בשוקי ההון. .חח"י היא חברה " מתוערפת" ולכן עלויותיה ממומנות באמצעות תעריפי החשמל. במסגרת .ההכרה בתעריפים קובעת רשות החשמל מודל נורמטיבי להכרה בעלויות, הכולל בין היתר .אפיקי גיוס, טווחי גיוס ותמהיל הנפקות נורמטיבי לחח"י 54 . אסטרטגיית ניהול החוב של חח"י .נשענת במידה רבה על המודל של רשות החשמל, שכן אין לחברה תמריץ לסטות ממודל זה .אלא להפך - כל סטייה ממנו חושפת את החברה לאי-הכרה בתעריפים. .באוקטובר 2020 מסרהחח"י למשרד מבקר המדינה כי עיקר עיסוקה של החברה הוא משק .החשמל, וכי הפעילות בשוק ההון נועדה לתמוך בפעילות הזאת ואינה פעילות נפרדת להשגת .רווח. התשוא ה על ההון שמקבלת החברה מבטאת פעילות בסיכון נמוך ואינה מאפשרת פעילות .ספקולטיבית בשוק ההון. למשל, בבחינת טווחי הגיוס של החברה קובע מתווה תעריף החשמל .משך חיים ממוצע (מח"מ) נורמטיבי שהחברה מעדיפה לא לסטות ממנו כדי לצמצם סיכונים .אפשריים. .עם זאת מסרה חח "י למשרד מבקר המדינה במאי 2020 כי "הנחיית הדירקטוריון בנוגע לגיוס .כספים ע"י החברה, המהווה חלק מנוהל גיוס כספים, מגדירה את אסטרטגית ניהול המזומנים .וגיוסי הכספים הנדרשים"55 . תוכנית הגיוסים מפרטת את צורכי הגיוס בהתאם לתחזיות תזרים .המזומנים לשנתיים הקרובות וכוללת בין היתר שיקולים בבחירת השוק לגיוס, מח"מ וכו' . .54 ראו בהמשך בפרק על מודל ההכרה בעלויותגיוס הכספים של חח"י. .55 הנוהל נועד להסדיר את אופן קבלת ההחלטות, האישורים והסמכויות הנדרשים בהליכי גיוס ה כספים בחברה, את .אישור תוכניות הגיוס וכן את המידע שעל החברה להציג בפני הדירקטוריון בעניין. על פי הנוהל, מדי שנה בשנה או .בעת הצורך תביא חטיבת הכספים והכלכלה את תוכנית הגיוסים הנובעת מתחזית תזרים המזומנים לשנתיים הבאות . .התוכנית תשמש מצע לדיון בדירקטוריון, בין היתר על היקפם של גיוסי הכספים הנדרשים לחברה ועל עיתוים. אישור .התוכנית משמעו אישור ההיערכות של ה חברה בשנתיים הבאות וכך תוכל הנהלת החברה להיערך לכל גיוס כספים .או לפירעון מוקדם או לרכישה חוזרת של חוב. בנוסף קובע הנוהל כי כל גיוס חוב יובא טרם ביצועו לאישור .הדירקטוריון. . .| 1462 | . ניהול החוב בחברת החשמל לישראל בע"מ יעדי הדירקטוריון .אסטרטגיית ניהול החוב נגזרת בין היתר מהיעדים הפיננסים של החברה כפי שקובע הדירקטוריון .מדי פעם בפעם. במאי 2018 גובשו הבנות בין המדינה לחח"י בדבררפורמה במשק החשמל .ושינוי מבני בחברת החשמל והן אושרו בהחלטת ממשלה ביוני 2018 . אחד מעקרונות הרפורמה .שגובשה הוא חיזוק איתנותה ה פיננסית של חח"י. בהצעת המחליטים שהייתה הבסיס להחלטת .הממשלה נקבע כי חח"י "תפעל ותעשה את כל הניתן על ידה על מנת לעמוד בתוכנית עסקית .שגובשה על ידי החברה ואושרה על ידי הדירקטוריון במאי 2018 , וביעדי איתנות פיננסית שנקבעו .על בסיסה, וכי צוות מטעם המדינה יעקוב ויבקר אחר העמידה ביעדים". ב-20 בדצמבר2018 . אישר דירקטוריוןחח"י יעדים פיננסיים מעודכנים לשנת 2025 , ובדצמבר2020 עדכנה החברה .את התכנון הפיננסי לשנים 2025-2020 , ואת יעדי הדירקטוריון לשנת2025 ., כמתואר להלן .תרשים 17: יעדי הדירקטוריון לתום תקופת הרפורמה (שנת 2025 ,) . מדצמבר 2020 * .המקור: הדוחות הכספיים של חח"י לשנת 2020 .בעיבוד משרד מבקר המדינה .* היעדים שנקבעו במסגרת הרפורמה הם: יחס התחייבויות למאזן יעמוד על 68% לכל היותר עד סוף שנת .2021 ,ועל 66% לכל היותר עד סוף שנת 2025 ;יחס חוב פיננסי ל- EBITDA מתאומת, יעמוד על5.5 לכל .היותר עד סוף שנת 2021, ו-4.6 לכל היותר ב- 2025 . . .| 1463 | . ....ה | ניהול החוב בחברת החשמל לישראל בע"מ | מבקר המדינהדוח שנתי 72 א– חלק שני התשפ" |ב-2021 חוב פיננסי .תרשים 18 מציג את התכנון הפיננסי של החברה לשנים 2020 - 2025. .תרשים 18: החוב הפיננסי נטו המתוכנן לשנים 2020 - 2025 , במיליארדי ש"ח .המקור: התכנון הפיננסי של חח"י לשנים 2020 - 2025 . .תרשים 19: יחס החוב הפיננסי נטו ל- EBITDA , 2016 - 2025 , במיליארדי ש"ח .המקור: התכנון הפיננסי של חח"י לשנים 2020 - 2025 . .חח"י השיבה למשרד מבקר המדינה כי נדרש מרווח ביטחון בין התכנון שלה ליעד הסופי, על .מנת להבטיח, לכל הפחות, עמידה ביעד בפועל . . .| 1464 | . ניהול החוב בחברת החשמל לישראל בע"מ מהתרשימים עולה כי חח"י מתכננת להוריד את רמת החוב בשנים 2020 - 2025 ל-29.5 . מיליארדש"ח בקירוב (במקום 31 מיליארד ש"ח) ואת יחס החוב הפיננסי נטו ל- EBITDA .ל-4.1 (במקום4.6 ,)יעד הנמוך ב-13% מהיעדשקבע הדירקטוריון ועליו התחייבה .במסגרת הרפורמה. מומלץ כי התכנון הפיננסי של החברה יהיה בהתאמה ליעדי .הדירקטוריון בנושא וחריגה ממנו תלווה בבחינת ניתוח עלות תועלת של החלופות. . .המינוף הפיננסי .על פי חוק החברות, התשנ"ט- 1999 (להלן- חוק החברות), "תכלית חברה היא לפעול על פי .שיקולים עסקיים להשאת רווחיה...". חברה יכולה לממן את פעילותה בכספים משני מקורות: .הון עצמי והון זר. ככל שהחברה עושה שימוש במקורות הון חיצוניים למימון פעילותה, קרי רמת .מינוף פיננסי גבוהה, רבים הסיכויים ששיעור התשואה הנדרש על ההון העצמי גדול יותר. עם .זאת נוצר סיכון שהיא תיקלע לקשיי נזילות ותתקשה לעמוד בהתחייבויותיה. חברה נדרשת לאזן .בין שני גורמים אלה. חח"י מתכננת להוריד את רמת המינוף הפיננסי 56 אל מתחת למינוף שקבע .הדירקטוריון ועליו התחייבה במסגרת הרפורמה, כפי שמתאר תרשים 20 .להלן .תרשים 20: רמת המינוף 57 של חח"י בפועל 2016- 2019 .והיחס המתוכנן לשנים 2025-2020 . .המקור: התכנון הפיננסי של חח"י לשנים 2020 - 2025 . . * יעדי הדירקטוריון מדצמבר2020 זהים ליעדי הרפורמה מ-מאי 2018 .56 היחס בין ההון זר הנושא ריבית לבין ההון העצמי. .57 מחושב כיחס בין סך ההתחייבויות למאזן. .| 1465 | . ....ה | ניהול החוב בחברת החשמל לישראל בע"מ | מבקר המדינהדוח שנתי 72 א– חלק שני התשפ" |ב-2021 הפחתת המינוף צפויה להקטין את רווחיותה של חח"י - שיעור התשואה נטו להון עצמי58 צפוי .לרדת אל מתחת לשיעור התשואה הנורמטיבי המוכר לחברה בבסיס התעריפים 59 , אשר עומד .על שיעור הריבית הריאלית חסרת הסיכון בישראל ל-10 שנים באותה השנה בתוספת מרווח .קבוע בשיעור של 6.8% במקטעי הרשת. שיעור התשואה הנורמטיבי בשנת2019 היה10.4% .במקטע הייצור ו-7.34% .במקטעי הרשת .תרשים 21: שיעור התשואה על ההון העצמי המתוכנן לשנים 2020 - 2025 . המקור: התכנון הפיננסי של חח"י לשנים2020 - 2025 . .מהתרשים עולה כי שיעור התשואה להון העצמי של חח"י נמוך ביחס לשיעור התשואה .הנורמטיבי, דבר המצביע על רווחיות נמוכה של החברה. משרד מבקר המדינה רואה .בחיוב את הירידה ברמת המינוף, אולם ירידה זו יחד עם הירידה בתשואה על ההון העצמי .מצביעות על כך שחח"י מתכננת להוריד את סיכוני הנזילות, על ידי הורדת רמת המינוף .ללא צעדי ההתייעלות הנדרשים לשמירה על רמת רווחיות נאותה. לכך תהיה השפעה על .הירידה בשיעור הרווחיות של החברה. משרד מבקר המדינה מציין בפני חח"י כי עליה .לשלב פעולות התייעלות בד בבד עם הורדת רמת המינוף שלה דבר העשוי לתרום לשיפור .איתנותה הפיננסית. .58 היחס בין הרווח נטו לאחר מס לבין ההוןהעצמי. .59 רשות החשמל קובעת מודל הכרה נורמטיבי המכסה את העלויות של חח"י בתוספת תשואה על ההון העצמי, אולם .יש פערים בין התשואה בפועל של החברה לבין התשואה הנורמטיבית. פערים אלה נובעים בין היתר מפערי עיתוי .בהשקעות הנגרמים מפער בין מועד ההשקעה לבין מועד ההכרה בה, מפערים בין תקופת הפחת על הנכסים של .החברה לבין המח"מ של ההלוואות שהחברה מגייסת ועוד. נושאים אלה מחייבים את החברה למצוא מקורות מימון .כדי לגשר על פערים אלה, ולעיתים הם באים על חשבון התשואה להון העצמי. . .| 1466 | . ניהול החוב בחברת החשמל לישראל בע"מ כרית הביטחון .גיוס הון לצורך החזקת יתרת המזומנים שתשמש כרשת ביטחון כרוך בהוצאות מימון שמקורן .בהפרש שבין שיעור הריבית המשולמת לגיוס ההון ובין הריבית המתקבלת מהפיקדונות שבהם .מוחזקים הכספים. גופים עסקיים מנסים לפעול בזהירות כדי שיתרות המזומנים שברשותם יוכלו .להספיק בכל עת לצורכיהם בלא להיקלע להוצאות מימון גבוהות ולא נחוצות 60 . .על פי נוהל גיוס הכספים של חח"י מפברואר 2018, אחת לשנה ייערך בדירקטוריון דיון על .עדכון יתרת המזומנים המזערית (כרית הביטחון) הנדרשת בקופת החברה בהתייחס להחלטה .הקיימת בנדון ותתקבל החלטה בנושא . בדיון תוצג המלצתה המנומקת של חטיבת הכספים .והכלכלה. .ביום 5 בנובמבר 2012 החליט דירקטוריון חח"י להגדיל בהדרגה את יתרת המזומנים המינימלית .של החברה ("כרית הביטחון") ממיליארד ש"ח עד לסך של כ- 3 מיליארד ש"ח. ביום 17 בפברואר .2014 החליט דירקטוריון החברה כי כרית הביטחון של החברה תמשיך לעמוד על ערך כספי .של 3 מיליארד ש"ח, ועודפי מלאי הסולר והמזוט של החברה בשווי של עד 800 מיליון ש"ח יהיו .חלק מכרית הביטחון של החברה. עוד הוחלט כי יתרת המזומנים לא תפחת מסך של 2.2 .מיליארד ש"ח. במאי 2017 החליט דירקטוריוןחח"י לשנות את הרכב כרית הביטחון, וקבע כי .יתרת המזומנים תעמוד על לפחות 1.7 מיליארד ש"ח וכי קווי האשראי יהיו בהיקף של עד 1.3 . מיליארד ש"ח. למעשה, מאז2012 המשיך יעד כרית הביטחוןבחח"י לעמוד על 3 מיליארד ש"ח .לפחות, אם כי הרכב הכרית השתנה (ראו לוח 4 .)להלן .חח"י השיבה למשרד מבקר המדינה במאי 2021 כי דירקטוריון החברה מאשר מדי שנה, בד בבד .עם תוכנית הגיוסים, את היקף כרית הביטחון, תוך בחינת סיכוני הנזילות וסיכוני גיוס החוב של .החברה. .יתרת כרית הביטחון תחושב ביום האחרון בסוף כל חודש. בלוח 4 להלןמוצגת דוגמה לנתונים .על כרית הביטחון המוחזקת בידי החברה בפועל בסוף חודש דצמבר בכל אחת מהשנים .2015 - 2020. . לוח4 : ההרכב של כרית הביטחוןבחודש דצמבר .בכל אחת מהשנים 2015 - 2020 , במיליארדי ש"ח . 2015 2016 * 2017 2018 2019 2020 . יתרתהמזומנים המינימלית לפי החלטת .הדירקטוריון 2.2 2.2 1.7 1.7 1.7 1.7 . יתרתהמזומנים ו סכום המזומנים לסוף .דצמבר 2.5 3.5 3.4 2.8 3.2 4.1 .השקעות לזמן קצר 0.4 1 0.3 0.5 0.4 0.36 .60 ראו מבקר המדינה, דוח שנתי 63 ,"א, "גיוסי הון2012', עמ 337-335. .| 1467 | . ....ה | ניהול החוב בחברת החשמל לישראל בע"מ | מבקר המדינהדוח שנתי 72 א– חלק שני התשפ" |ב-2021 2015 2016 * 2017 2018 2019 2020 .יתרת מזומנים ושווי מזומנים והשקעות לזמן .קצר לסוף השנה 2.9 4.4 3.7 3.3 3.4 4.46 .הפער בין הכרית בפועל ליעד המינימום .שקבע הדירקטוריון 0.7 2.2 2 1.6 1.7 2.76 . עודפי מלאי דלקים או קווי אשראי מובטחים .לא מנוצלים על פי החלטת הדירקטוריון 0.8 0.8 1.3 1.3 1.3 1.3 . **קווי אשראי בפועל 1.4 1.3 2.075 2.275 2 2 .פער בין הכרית בפועל ליעד שקבע .הדירקטוריון 0.6 0.5 0.775 0.975 0.7 0.7 . סה"כמזומן וקווי אשראי 4.3 5.7 5.775 5.575 5.4 6.46 .המקור: הנתונים לשנים 2019-2015 , מבוססים על נתוניםשמסרה חח"י למשרד מבקר המדינה בדצמבר .2020 . הנתונים לשנת2020 .מבוססים על הדוחות הכספיים של החברה לשנה זו בעיבוד של משרד מבקר .המדינה. .* יתכנו פערים במספרים בשל עיגול ספרות. .** לחברה מסגרות אשראי החל מאוקטובר 2015 , עם זאתחח"י החזיקה במלאי דלקים לטווח קצר בין .ינואר לדצמבר 2015 . .מהלוח עולה שבכל אחת מהשנים 2020-2015 הייתה כרית הביטחון גבוהה מהיעד .המינימלי שקבע דירקטוריון החברה. עם זאת, גודל כרית הביטחון נקבע גם בהתאם .לקריטריונים של חברות דירוג האשראי, אשר בוחנות את רמת הנזילות של החברה. רמת .נזילות נמוכה משפיעה לרעה על דירוג האשראי שמוענק לחברה. לפיכך, קריטריון .הנזילות שקובעות חברות הדירוג עשוי להשפיע על הצורך בהחזקת כרית בטחון הגבוהה .מהיעד המינימלי שקבע דירקטוריון חח"י בשנים מסוימות. .חח"י מסרה למשרד מבקר המדינה בדצמבר 2020 כי על פי החלטת הדירקטוריוןהערך הכספי .של כרית הביטחון לא יפחת מ-3 מיליארד ש"ח, וכך יכולה החברה להחזיק כרית בסכומים .גבוהים יותר משהוערך על פי שיקולי ניהול הסיכונים, לרבות על פי שיקולים של עיתוי הגיוסים .הדורש מרווח ביטחון של כמה חודשים בין מועד הגיוס למועד הפירעון, ועל פי שיקולים של .היקפי הגיוס שעשויים להסתכם בכמה מיליארדי ש"ח ושל היקף הפירעונות. כמו כן חח"י מסרה .למשרד מבקר המדינה במאי 2021 כי על מנת לקבוע את צורכי המזומנים שלה, היא נדרשת .לבחון את יחס הנזילות מדי חודש בראייה של שנתיים קדימה, על מנת לשקלל את כלל .האירועים המשמעותיים (לרבות הפירעונות) הצפויים להשפיע על נזילות החברה. תרשים 22 .להלן מציג את היקפה של כרית הביטחון ברמה החודשית אל מול הפירעונות בשנים .2019-2016. . .| 1468 | . ניהול החוב בחברת החשמל לישראל בע"מ תרשים 22: כרית הביטחון החודשית שלחח"י לעומת היקף הפירעונות, .2019 -2016 , במיליוני ש"ח* . .המקור: נתונים שהעבירה חח"י בדצמבר 2020 .בעיבוד משרד מבקר המדינה .* עפ"י חח"י, גובה כרית הביטחון בחודש דצמבר 2019 הושפעממכירת תחנת הכוח אלון תבור. .מהתרשים עולה כי חח"י נהגה להחזיק כרית ביטחון גבוהה מהיעד המינימלי שקבע הדירקטוריון .בחודשים שלא היו בהם פירעונות משמעותיים. כרית זו יורדת ומתקרבת ליעד המינימום בחודשים .שבהם היה היקף הפירעונות גדול יחסית. .חח"י השיבה למשרד מבקר המדינה במאי 2021 כי מטבע הדברים, בחודשים שבין הגיוס .לפירעון היא החזיקה ביתרת מזומנים עודפת, אולם זו נדרשת לצורך שמירה על מרווח ביטחון .שכן גיוס סמוך למועד הפירעון יש בו משום סיכון גבוה מאוד לחברה נוכח התלות שנוצרת .באירועים בלתי צפויים ובגורמים אקסוגניים שעלולים להשפיע על שוק האשראי, וכפועל יוצא .מכך על עצם יכולתה של החברה לבצע את הגיוס הנדרש, וכן על עלויותיו של הגיוס. חח "י .הוסיפה כי יש תנודתיות בכרית הביטחון - זו עולה, למשל, בחודשים הקודמים לפירעונות .משמעותיים. להלן תיאור של היקף המזומנים בכרית הביטחון. .| 1469 | . ....ה | ניהול החוב בחברת החשמל לישראל בע"מ | מבקר המדינהדוח שנתי 72 א– חלק שני התשפ" |ב-2021 תרשים 23: היקף המזומנים בכרית הביטחון לפי חודש, .2020 -2014 , במיליארדי ש"ח .המקור: נתונים שהעבירה חח"י בדצמבר 2020 בעיבוד משרד מבקר המדינה. .מהתרשים עולה כי חח"י נהגה להחזיק יתרת מזומנים בסכום של כ-3.4 מיליארדש"ח .בממוצע. עם זאת, בשנתיים האחרונות ( 2020-2019 )צמצמה חח"י את סך המזומנים .שהחזיקה ל-2.18 מיליארד ש"חבממוצע 61. ירידה זו בסך המזומנים לוותה בעלייה בהיקף .קווי האשראי המוחזקים בידי החברה. .לעניין קווי האשראי מסרה חח"י למשרד מבקר המדינה בדצמבר 2020 כי היתרה העודפת .מוחזקת בין היתר, כאמצעי למשיכת כספים, במקרה של ירידה ביתרת המזומנים אל מתחת .ליתרה המינימלית הנדרשת, תוך שמירה על יתרת קווי האשראי המינימליים הנדרשים על פי .החלטת הדירקטוריון. תרשים 24 להלן מציג את קווי האשראי הבלתי מנוצלים מעל שנה .המוחזקים בידי החברה. . .61 יצויןכי היעד השתנה מ-2.2 מיליארד ש"ח במזומן ל-1.7 מיליארד ש"ח במזומן. החברה החזיקה כאמור בשנים 2019- .2018 כ-2.2 מיליארד ש"ח, כ-0.5 מיליארד ש"ח מעל ההיקף המינימלי הנדרש. . .| 1470 | . ניהול החוב בחברת החשמל לישראל בע"מ תרשים 24 :קווי האשראי הלא מנוצלים מעל שנה בחח"י והמגבלה .האפקטיבית בקווי האשראי, 2014 - 2020 , בש"ח .מקור: נתונים שהעבירה חח"י בדצמבר 2020 .בעיבוד משרד מבקר המדינה .מהתרשים עולה כי מאוקטובר 2017 היקפם של קווי האשראי שמחזיקה החברה עומד על .כשני מיליארד ש"ח62 .בממוצע לחודש .ממסמכי חח"י מנובמבר 2019 ,עולה כי החזקת קווי אשראי זולה יותר מהחזקת מזומנים בקופה .וכי קווי אשראי המוחזקים מעל שנה נחשבים למזומן בעיניהן של חברות הדירוג ומקנים לחברה .גמישות בניהול המזומנים באמצעות משיכת מזומנים לזמן קצוב. עוד עולה מהמסמכים כי .החברה משלמת עמלות בגין החזקת קווי האשראי הלא מנוצלים בשיעור של 0.4% - 0.55% וכי .עמלת ניצול קווי האשראי עומדת על 0% - 0.4% .מעל לריבית הפריים .חח"י השיבה למשרד מבקר המדינה במאי 2021 כיקווי האשראי החתומים שנה קדימה, נחשבים .לתחליף מזומנים בעיני חברות הדירוג רק בחלק מההיבטים, ועל כן, אף שעלות החזקת קווי .האשראי נמוכה מהחזקת מזומנים, על מנת לשמור על דירוג האשראי של החברה, היא אינה .יכולה להחזיק בכרית ביטחון אשר עיקרה קווי אשראי ומקצתה מזומנים. .62 במאי 2017 החליט הדירקטוריון לשנות את היעד מ-0.8 מיליארד ש"ח ל-1.3 .מיליארד ש"ח .| 1471 | . ....ה | ניהול החוב בחברת החשמל לישראל בע"מ | מבקר המדינהדוח שנתי 72 א– חלק שני התשפ" |ב-2021 סימולציות לבחינתהיקף כרית הביטחון שמחזיקה .חח"י .משרד מבקר המדינה בחן את היקף כרית הביטחון הנדרש מהחברה, זאת בשל העלויות .הכרוכות בהחזקת כרית הגבוהה מהנדרש וההשפעה של החזקת כרית ביטחון קטנה מהנדרש .על קביעת רמת הנזילות של החברה ואף על דירוג האשראי שלה. במסגרת זאת ביצע משרד .מבקר המדינה ניתוח מקורות ושימושים בהתבסס על הנתונים שבדוחותיה הכספיים של החברה .ובדוחות דירוג האשראי, וכן ביצע סימולציה להערכת היקף הכרית הנדרש ברא ייה צופה פני .עתיד - עבור השנים 2020 - 2025 .ובהתבסס על התכנון הפיננסי של החברה לשנים אלה .מתודולוגיה זו מתבססת על קריטריוני הנזילות העיקריים של חברות דירוג האשראי. . .ניתוח כ רית הביטחון לשנים 2015 - 2020 - קריטריון .היחס בין המקורות לשימושים .חח"י מסרה למשרד מבקר המדינה בדצמבר 2020 כי היעד הפיננסי העיקרי של החברה הוא .שמירה על דירוג אשראי בין-לאומי בר השקעה. חברות הדירוג מייחסות חשיבות רבה לשמירה .על רמת נזילות נאותה בחברה בכל עת, ולכן לגובה של סכום המזומנים, לשווי המזומנים ולקווי .האשראי נודעת השפעה ניכרת בקביעת דירוג האשראי של החברה. לפיכך על חח"י לשמור על .רמת נזילות מספקת. .על פי חברת דירוג האשראי S&P ,סוגיית הנזילות נמצאת בלב ליבו של תהליך הדירוג. נזילות .וגמישות פיננסית, שמעידות על יכולתה של החברה לעמוד בהתחייבויותיה לזמן קצר, הם .פרמטר מרכזי בפרופיל האשראי של החברה. המתודולוגיה להגדרת רמת הנזילות של החברה .מתמקדת בניתוח כמותי ואיכותי. הניתוח הכמותי מתמקד במקורות המזומן העומדים לרשות .החברה לעומת שימושי המזומן שלה על פני פרק זמן של 12 עד24 חודשים. הניתוח האיכותני .משקלל סוגיות כגון מידת הנגישות של החברה למערכת הבנקאית והחוץ-בנקאית, מדיניות ניהול .המזומנים של ההנהלה, ומידת גמישותה הפיננסית בכל הנוגע לנכסים פנויים שעשויים לשמש .כבטוחות לגיוס מקורות נוספים. עם זאת מבחן הנזילות העיקרי הוא מבחן הנזילות הכמותי של .יכולת הפירעון (היחס בין המקורות לשימושים). . .| 1472 | . ניהול החוב בחברת החשמל לישראל בע"מ כאמור חברות הדירוג בוחנות את מידת נזילות החברה על פי הערכה של היחס בין המקורות 63 . לבין השימושים64 . הן מגדירות את הנזילות כהולמת אם המקורות העומדים לרשותהחברה .מספיקים למימון כל השימושים ב-12 החודשיםהבאים, גם אם יחול שינוי לרעה בתנאים .הכלכליים. על מנת שרמת הנזילות תוגדר כהולמת, היחס בין המקורות לשימושים צריך להיות .גדול מ-1.2 .בלוח 5 להלןמוצגים נתונים לגבי היחס בין המקורות העומדים לרשות חח"י ובין .השימושים שלה, על פי הער כתה של חברת הדירוג PS& 65. .לוח 5: יחס הנזילות של חח"י בפועל על פי חברת הדירוגS&P, . לשנים 2015 - 2020 . 2015 2016 2017 2018 2019 2020 . המקורות מזומנים 4.6 3.8 2.6 6.5 1.9 2.4 .קווי אשראי 0.544 0.285 1.4 2 1.8 2 . סה"כ מזומנים וקווי אשראי 5.144 4.085 4 8.5 3.7 4.4 .FFO 3.7 2.5 5.2 4.5 5 6.1 .מקורות נוספים 0.923 0.9 0.324 .סה"כ 9.767 7.485 9.2 13 8.7 10.824 . השימושים פירעון חוב 2.9 4.2 5.4 7 3.1 4.5 .הוצאות הוניות ( Capex ) 3.3 2.99 1.9 2 4.1 4.8 .סך כל השימושים 6.2 7.19 7.3 9 7.2 9.3 . היחס בין המקורות .לשימושים 1.57 1.04 1.26 1.44 1.2 1.16 .המקור: דוחות דירוג האשראי של S&P לשנים 2020-2015 .בעיבוד משרד מבקר המדינה .63 חברת הדירוג מביאה בחשבוןמקורות אלה: מזומנים והשקעות נזילות; תזרים פרמננטי מפעילות ( FFO) צפוי, אם הוא .חיובי; תזרים צפוי מהון חוזר, אם הוא חיובי; תקבולים ממכירת נכסים, אם ניתן לצפות אותם ברמת ביטחון מספקת; .החלק הזמין והבלתי מנוצל של מסגרות אשראי בנקאיות חתומות שתקפות ליותר מ- 12 החודשים הבאים; הזרמות .הון מתמשכות מגופי ממשל או מחברות באותה קבוצה. .64 השימושים כוללים: תזרים מפעילות ( FFO ;) צפוי, אם הוא שליליהשקעות הוניות CAPEX ;; השקעות צפויות בהון חוזר .פירעונות החוב הפיננסי; רכישת מחויבות חוזית; חלוקת דיבידנד צפויה לבעלי המניות (בתרחיש קיצון), לרבות רכישה .חוזרת של ניירות ערך; שימושים אחרים. .65 מדובר בהערכה צופה פני עתיד של חברת הדירוג ל-12 החודשים העוקבים לאחר קביעת הדירוג. על כן יתכן פער .בין ההערכה לבין הנתונים בפועל בסוף השנה, כפי שהם מוצגים בדוח זה. .| 1473 | . ....ה | ניהול החוב בחברת החשמל לישראל בע"מ | מבקר המדינהדוח שנתי 72 א– חלק שני התשפ" |ב-2021 מהלוח עולה כי היחס בין המקורות לשימושים על פי חברת S&P נע סביב 1.2 .חברת הדירוג .סיווגה רמת נזילות זו כהולמת (66(Adequate . החברה אףציינה בדוח הדירוג מיוני 2020 כי גם .אם ה- EBITDA שלחח"י ירד ב -15% ., רמת הנזילות שלה עדיין תהיה הולמתכפי שעולה מהלוח, .בשנים 2015 ,2017 ו-2018 ניתן היה לצמצם במעט את היקף כרית הביטחון תוך עמידה .בקריטריונים של חברת הדירוג ליחס נזילות הולם. עם זאת, החיסכון מהקטנת כרית הביטחון .משמעו חיסכון של כ-20 מיליון ש"ח בכל אחת מהשנים 67. בשנים 2016 ו-2020 יחס הנזילות ירד .מעט מתחת ל-1.2 , אולםהדבר לא הביא לפגיעה בדירוג האשראי של חח"י. .חברת S&P העריכה את רמת הנזילות שלחח"י כהולמת בכל אחת מהשנים 2015 - 2020 . .החזקת כרית ביטחון מספקת מצמצמת את הסיכונים של החברה ומאפשרת לה לשמור .על רמת דירוג האשראי שלה. עם זאת, החזקת כרית ביטחון בעודף כרוכה בעלויות ללא .תועלת של ממש 68. על חח"י להמשיך לשאוף להחזקת כרית ביטחון שתאזן בין שני .השיקולים האלה. . .ניתוח כרית הביטחון לשנים 2025 -2020 - חישוב היחס .בין המקורות לשימושים .חח"י מתרגמת את היעדים הפיננסיים לתוכניות עבודה באמצעות תכנון פיננסי מפעם לפעם. .התכנון הפיננסי מתחייב מחוזר רשות החברות הממשלתיות ונדרש בין היתר לצורך תכנון עתידי .של גיוס ההון של החברה. תרשים 25 להלן מציג את תזרים המזומנים החזוי, המגדיר את .המקורות האמורים לשמש למימון כלל הוצאות החברה, קרי השימושים לשנים 2025-2020. .66 יש כמה פרמטרים שלפיהם קובעת חברת הדירוג את רמת הנזילות. כדי לעמוד ברמת נזילות נאותה, בין היתר, על .החברה לעמוד ביחס של 1.2 בין המקורות לשימושים; פער חיובי בין סך המקורות לסך השימושים כאשר ה- EBITDA . יורדת ב-15% ; ועוד. ראו S&P "Methodology And Assumptions: Liquidity Descriptors For Global Corporate Issuers", .December (2014). . יצוין כי גם אם היחס בין המקורות לשימושים ירד מתחת ל -1.2 , רמת הנזילות של החברה תיחשב .נאותה, בהתקיים כמה תנאים משלימים. .67 החיסכון נובע מהפער בין עלויות הגיוס לבין הריבית על פי קדונות שחח "י מקבלת בתמורה להחזקת כרית הביטחון. .68 על פי המתודולוגיה של חברת הדירוג S&P ,יש רמות נזילות נוספות, "חזקה" ו- "יוצאת דופן". הדרישות לעמידה ברמת .נזילות "חזקה" או "יוצאת דופן " גבוהות יותר הן כמותית (היחס בין המקורות לשימושים גדול מ-1.2 ב- 12 החודשים .העוקבים) והן איכותית. רמות נזילות "חזקה" או "יוצאת דופן " הן לרוב ניטרליות לדירוג (לא יביאו לעלייה בדירוג), .אך הן עשויות לסייע בביסוס דירוג האשראי למנפיק. . .| 1474 | . ניהול החוב בחברת החשמל לישראל בע"מ תרשים 25: ,המקורות והשימושים של החברה 2020 - 202569 , במיליארדי ש"ח .המקור: התכנון הפיננסי של חח"י לשנים 2020 - 2025. .התרשים מתאר את המקורות והשימושים של חח"י בשנים 2020 - 2025 :. מקורות החברה כוללים .תזרים נטו מפעילותה השוטפת (ייצור חשמל, הולכתו, חלוקתו והספקתו לצרכנים) 70; תמורה .ממימוש נכסים; כספים שחח"י מגייסת לצורך מימון פעילותה. כספים אלה משמשים למימון .פעילותה השוטפת, לפירעון הלוואות ולתשלומי ריבית על חובות החברה וכן למימון השקעות .עתידיות. .כאמור, סוכנויות הדירוג דורשות לשמור על כרית ביטחון מספיקה כדי לעמוד ביחס נזילות הולם .(היחס בין המקורות לשימושים) שלמעל ל-1.2. על פי המתודולוגיה של חברת הדירוג S&P , .ירידה מיחס של 1.2 בין המקורות לשימושים עלולה לסכן את דירוג האשראי של החברה. עם .זאת, גם אם היחס בין המקורות לשימושים יורד מ-1.2 ,חברה יכולה לקבל דירוג נזילות הולם .בהתקיים תנאים מסוימים, ובהם, בין היתר, פער חיובי בין המקורות לשימושים גם אם ה - EBITDA .יורדת ב- 15% . למשל, ביוני2019 העריכה חברת הדירוג את הנזילות שלחח"י כהולמת, אף .שיחס המקורות לשימושים היה 1.1 ;ביוני 2017 הורידה חברת הדירוג את הערכתה לגבי יחס .הנזילות של חח"י ל"פחות מהולמת", לאחר שזיהתה כי היחס בין המקורות לשימושים של .החברה הוא 1 בקירוב, ועם זאת הדבר לא פגע בדירוג האשראי הכללי של חח"י באותה שנה. .69 יש פערים קטנים בין סך המקורות לסך השימושים, והם נובעים מעיגול המספרים. .70 "חחי הסבירה למשרד מבקר המדינה בפברואר 2021 את הסיבות לירידה בתזרים בשנת2021 : גידול בעלויות בגין .הפקדות ביעודה, פיצויים והפקדות למבטח בהיקף של כ -2.9 מיליארדש"ח בשל שינויים בריביות החזויות והאומדנים .הנגזרים מכך וכן דחיית התשלום למבטח משנת 2020; החזרעודף לצרכנים שמקורו במכירת רמת חובב - כ-1.2 . מיליארדש"ח (התמורה בעד המכירה מופיעה בשנת 2020 )בתזרים מפעילות השקעה; החזר לצרכנים בגין הסכם .GIS (המחציתהמשויכת לשנת 2021 ) והעברת הכסף שנגבה בתעריף2020 לחברת ניהול המערכת- כ -0.4 מיליארד .ש"ח; החזר לצרכנים בתעריף בגין ירידת מחירי הדלקים בשנת 2020 וכן בגין ביטול אי-הכרה ויישום ההסכם עם .חמ"י. .| 1475 | . ....ה | ניהול החוב בחברת החשמל לישראל בע"מ | מבקר המדינהדוח שנתי 72 א– חלק שני התשפ" |ב-2021 יצוין כי בספטמבר 2017 ערכה חברת הדירוג בדיקה נוספת ובה היא העריכה את יחס הנזילות .כהולם, בעקבות כך שהיחס בין המקורות לשימושים עלה ל-1.25 כמצוין בלוח 5 .לעיל .אף שאי-עמידה ביחס מקורות לשימושים של 1.2 אינו פוגע בהכרח בקביעת רמת הנזילות של .החברה ובדירוג האשראי שלה (בכפוף לעמידה בפרמטרים אחרים), לצורך ניתוח כרית הביטחון .של החברה הניח משרד מבקר המדינה כי על החברה לעמוד ביחס זה, ולפיו יש לבדוק את .היקף כרית הביטחון הנדרש מהחברה. לוח 6 להלן מציג את המקורות והשימושים של חח"י .בחודש דצמבר בכל אחת מהשנים 2025-2020. יש לציין, כי הנתונים המוצגים בלוחות8-6 שלהלן .מתבססים על תחזיות והערכות של הפעילות העסקית העתידית של חח"י ומשכך הם עשויים .להשתנות. .לוח 6: המקורות והשימושים של חח"י71 . בשנים 2020 - 2025 , במיליארדי ש"ח- מלוא הגיוסים . 2020 2021 2022 2023 2024 2025 . המקורות מזומנים וקווי אשראי יתרת פתיחה 5.57 6.77 1.67 1.77 1.27 0.77 . גיוסים 1 3.9 3.2 1.6 4.4 0.3 . *FFO 8.2 1.8 ** 5.4 6 6.4 6.7 . מקורות נוספים*** 1.8 0.1 0.2 1.7 0.2 . סה"כ מקורות 16.57 12.57 10.47 11.07 12.27 7.77 . השימושים פירעון חוב 3.9 3.2 1.6 4.2 6.1 2.1 . הוצאות הוניות ( Capex ) 4.4 6.4 6 4.6 4.4 4.5 . ריבית 1.5 1.3 1.1 1 1 0.9 . סה"כ שימושים 9.8 10.9 8.7 9.8 11.5 7.5 . יתרת סגירה 6.77 1.67 1.77 1.27 0.77 0.27 . היחס בין המקורות לשימושים 1.7 1.15 1.2 1.13 1.07 1.04 .המקור: תחשיב משרד מבקר המדינה על בסיס נתוני חח"י. .* בהנחה שה-FFO זהה לתזריםמפעילות שוטפת. .** התכנון הפיננסי המעודכן של החברה מצביע על תזרים הכנסות נמוך מאוד ביחס לתזרים שהופיע .בתכנון הקודם, ולעומת זאת התזרים ל-2020 גבוהבמידה רבה מהתזרים בתכנון הפיננסי הקודם. הדבר .נובע בין היתר מהסטה בין השנים. .** * הנתונים נוגעים למכירת נכסים, על פי התכנון הפיננסי של חח"י מדצמבר 2020 . .71 על פי מסמכי חח"י מאוקטובר 2020 ,מועדי ביצוען של חלק מאבני הדרך של הרפורמה, ובהן מכירת תחנות הכוח, .נדחו. הנחת היסוד שעליה ביססנו לוח זה הייתה כי אבני הדרך של הרפורמה יושלמו במועדים שנקבעו בהחלטת .הממשלה. גריעת התקבולים ממכירת הנכסים תגדיל את צורכי הגיוס. . .| 1476 | . ניהול החוב בחברת החשמל לישראל בע"מ מהלוח עולה כי עד שנת 2023 לחח"י יש מספיק מקורות לכיסוי התחייבויותיה ולעמידה .בקריטריון הנזילות של חברות הדירוג. אולם בשנים 2023 - 2025 היחס בין המקורות .לשימושים יורד מעט מתחת למינימום הנדרש, ומתקרב ל - 1 , יחס אשר בעבר הביא .להורדה של רמת הנזילות "מהולמת" ל"פחות מהולמת". עוד עולה מהלוח כי בשנים .2025-2022 קיים חשש כי החברה לא תעמוד ביעד כרית הביטחון המינימלי של 3 מיליארד .ש"ח שקבע הדירקטוריון. .במסגרת תגובתה של חח"י על טיוטת הדוח, היא ציינה כי על פי המתודולוגיה של S&P , ההנפקות .והתמורה ממימוש נכסים אינם נכללים במקורות לצור ך חישוב יחס הנזילות. .בדיקת משרד מבקר המדינה העלתה שעל פי המתודולוגיה של חברת הדירוג, תקבולים ממכירת .נכסים אמורים להיכלל במקורות לחישוב יחס ה נזילות, אם ניתן לצפות אותם ברמת ביטחון .מספקת. הדבר תקף גם לעניין הכללת הגיוסים במסגרת מקורות החברה. כך, ממסמכי חברת .הדירוג S&P מיוני2016 עולה כי רמת הנזילות לרוב משתפרת בעקבות הנפקות. .מכיוון שאין ודאות כי חברות הדירוג יכירו בהיקף הגיוסים העתידיים שייכללו במקורות החברה, .משרד מבקר המדינה בחן את היחס בין המקורות לשימושים בהנחה כי חח "י מגייסת חוב פעמים .בשנה, וכי חברת הדירוג מביאה בחשבון רק את הגיוס במחצית הראשונה של השנה מאחר .שרמת הודאות שלו גבוהה יותר. .לוח 7: המקורות והשימושים של חח"י .בשנים 2020 - 2025 , במיליארדי ש"ח - מחצית הגיוסים . 2020 2021 2022 2023 2024 2025 . המקורות מזומנים וקווי אשראי יתרת פתיחה * 5.57 6.77 1.67 1.77 1.27 0.77 . גיוסים 0.5 1.95 1.6 0.8 2.2 0.15 . FFO 8.2 1.8 5.4 6 6.4 6.7 . מקורות נוספים 1.8 0.1 0.2 1.7 0.2 . סה"כ מקורות 16.07 10.62 8.87 10.27 10.07 7.62 . השימושים פירעון חוב 3.9 3.2 1.6 4.2 6.1 2.1 . הוצאות הוניות ( Capex ) 4.4 6.4 6 4.6 4.4 4.5 . ריבית 1.5 1.3 1.1 1 1 0.9 . סה"כ שימושים 9.8 10.9 8.7 9.8 11.5 7.5 .| 1477 | . ....ה | ניהול החוב בחברת החשמל לישראל בע"מ | מבקר המדינהדוח שנתי 72 א– חלק שני התשפ" |ב-2021 2020 2021 2022 2023 2024 2025 . יתרת סגירה * 6.77 1.67 1.77 1.27 0.77 0.27 . היחס בין המקורות לשימושים 1.6 1 1 1 0.9 1 .המקור: על פי נתוני חח"י בעיבוד משרד מבקר המדינה. .* יתרת הפתיחה ויתרת הסגירה אינן משתנות, אנו מניחים שהן מחושבות בסוף התקופה וכוללות את .כל הגיוסים. .מהלוח עולה כי בהנחה שחברת הדירוג תכיר בגיוס הקרוב של החברה ב מסגרת כלל .המקורות, החברה לא עומדת ביחס הנזילות הנדרש (יחס של 1 במקום1.2) , וקיים סיכון .לקביעת רמת נזילות נמוכה יותר ואף להורדת דירוג האשראי שלה. .משרד מבקר המדינה בדק את היחס בין המקורות לשימושים גם בהנחה שהגיוסים לא יובאו .בחשבון כלל (תרחיש מחמיר), כפי שציינה חח"י לפניו. .לוח 8 : המקורות והשימושים של חח"י .בשנים 2020 - 2025 , במיליארדי ש"ח - ללא גיוסים . 2020 2021 2022 2023 2024 2025 . המקורות מזומנים וקווי אשראי - יתרת פתיחה * 5.57 6.77 1.67 1.77 1.27 0.77 . FFO 8.2 1.8 5.4 6 6.4 6.7 . מקורות נוספים 1.8 0.1 0.2 1.7 0.2 . סה"כ מקורות 15.57 8.67 7.27 9.47 7.87 7.47 . השימושים פירעון חוב 3.9 3.2 1.6 4.2 6.1 2.1 . הוצאות הוניות ( Capex ) 4.4 6.4 6 4.6 4.4 4.5 . ריבית 1.5 1.3 1.1 1 1 0.9 . סה"כ שימושים 9.8 10.9 8.7 9.8 11.5 7.5 . יתרת סגירה * 6.77 1.67 1.77 1.27 0.77 0.27 . היחס בין המקורות לשימושים 1.6 0.8 0.8 0.96 0.7 1 .המקור: על פי נתוני חח"י בעיבוד משרד מבקר המדינה. .* יתרת הפתיחה ויתרת אינן משתנות, אנו מניחים שהן מחושבות בסוף התקופה וכוללות את כל הגיוסים. . .| 1478 | . ניהול החוב בחברת החשמל לישראל בע"מ מהלוח עולה כי אי-הכללת הגיוסים במקורות הנזילות מעלה את סיכון הנזילות של .החברה, וקיים חשש משמעותי כי דירוג האשראי שלה ייפגע. נתוני הלוח מצביעים על כך .שחח"י תצטרך לגייס חוב כדי לגשר על הפער בין המקורות הנדרשים לשימושים, .ולהמשיך להחזיק בסכום כל עוד קיים פער ביניהם. .יצוין כי חח"י מסרה למשרד מבקר המדינה במאי 2021 כי החלטותיה בעניין היקף המזומן וקווי .האשראי בכל נקודת זמן משתנה בהתאם להערכת ההנהלה בנוגע לצורכי הנזילות, מתוך ראיית .התמונה המלאה של צורכי החברה ובשים לב לחשיבות השמירה על איתנות פיננסית ועל .דירוגה, וזאת באופן שוטף, ולקראת פירעונות של חובות בהיקפים ניכרים בפרט. .משרד מבקר המדינה מציין כי כאמור, אחד מיעדי הדירקטוריון הוא שמירה על דירוג אשראי של .BBB (הדירוג הנוכחי של החברה). לצורך שמירה על יעד זה, נדרשת החברה, בין היתר, לשמור .על יחס נזילות של 1.2 בין המקורות לשימושים. חח"י השיבה למשרד מבקר המדינה במאי2021 .כי ללא שמירה על יחס זה בין המקורות לשימושים, היה יורד דירוג האשראי שלה, וכי על פי .המתודולוגיה של חברת הדירוג יש לבחון פרמטרים אלו מדי חודש בחודשו בראייה של שנתיים .קדימה. לפיכך, ניתן לבחון את צורכי המזומנים של החברה בהיבט של סיכוני הנזילות שלה .ודירוג האשראי. .חח"י מסרה למשרד מבקר המדינה ביולי 2021 כי חברות הדירוג בוחנות את מצב החברה שנה .אחת קדימה בלבד. עוד הוסיפה חח"י כי יש לה אפשרויות רבות לטיפול ביחס המקורות .לשימושים, על מנת להבטיח את נזילות החברה ועמידתה בדירוג הנדרש, לרבות הגדלת כרית .המזומנים, ביצוע פירעון מוקדם, הקדמת גיוסים ושליטה מסוימת על היקף ההשקעות. .התכנון הפיננסי החמש-שנתי שאושר על ידי דירקטוריון חח"י, אשר מציג את רכיבי .המקורות והשימושים של החברה שמהם נגזרים היקפי הגיוסים המוצגים גם הם בתכנון .החמש- שנתי, אינו משקף יחס של 1.2 , אלא יחס נמוך של כ-0.7 - 1. מומלץ שהחברה .תגבש תכנון פיננסי שעומד ביעדי הדירקטוריון ואשר לשיטתה הולם את רמת הדירוג .הנדרשת ממנה, ותאשרו בהתאם לכך. .על פי בסיס תעריפי הרשת מינואר 2018 ,יסתכם היקפן של יתרות המזומנים ושל ההשקעות .לטווח הקצר (כרית ביטחון) ב -362 מיליון ש"ח במקטע ההולכה, וב-538 מיליון ש"ח במקטע .החלוקה לכל אחת מהשנים 2018 - 2022 ,ובסך הכול ב-900 מיליון ש"ח. על פי הדוחות הכספיים .של חח"י לשנת 2019 , רשות החשמל הכירה לחח"י בכרית ביטחון במקטעי הרשת, אך לא .הכירה ברכיב זה במקטע הייצור. יצוין כי חח"י ביצעה בשנים האחרונות השקעות במקטע הייצור, .כדוגמת השקעותיה בפרויקט הסולקנים - פרויקט עתיר הון שנועד להפחית פליטות במתקני .הייצור הפחמיים של החברה, ומכאן שהיא נדרשה לגייס הון גם כדי לבצע בפרויקטים במקטע .הייצור. .רשות החשמל השיבה למשרד מבקר המדינה במאי 2021 כי היא סבורה שיש להתאים את .היקפה והרכבה של כרית הביטחון לצורכי הנזילות של החברה, אשר משתנים בין השנים. עמדה .זו באה לידי ביטוי במסגרת בסיס תעריפי הרשת, וכן תבוא לידי ביטוי בהחלטות הרשות בנושא .אופן ההכרה בעלויות כרית הביטחון שיתקבלו במסגרת בסיסי התעריפים הבאים. חח"י השיבה .| 1479 | . ....ה | ניהול החוב בחברת החשמל לישראל בע"מ | מבקר המדינהדוח שנתי 72 א– חלק שני התשפ" |ב-2021 למשרד מבקר המדינה במאי2021 כי שיקוליה של רשות החשמל שונים מאלו שלחח"י, .שמטרתה היא לצלוח את השינויים במשק החשמל תוך ביצוע ההתאמות הנדרשות לשם שמירה .על איתנותה הפיננסית, על כן צורכיה הפיננסיים של החברה אינם נקבעים בהתאם להחלטותיה .של רשות החשמל. .עלה כי חח"י מקבלת הכרה תעריפית עבור כ-30% מכרית הביטחון בלבד, וכי אין הכרה .תעריפית בכרית ביטחון במקטע הייצור. על רשות החשמל לבחון את היקף ההכרה .הנדרש בכרית הביטחון של החברה לאור השפעתה על דירוג האשראי של החברה, וכן .עליה לבחון הכרה בכרית ביטחון גם למקטע הייצור. . .מודל ההכרה בעלויות גיוס הכספים של חח"י .חוק משק החשמל קובע כי תעריפי החשמל ודרכי עדכונם נקבעים באופן בלעדי בידי רשות .החשמל. מצבה הפיננסי של חח"י, הכנסותיה, רווחיה ותזרים המזומנים שלה מושפעים אפוא .באופן מהותי מתעריפי החשמל ומהמבנה שלהם. ככלל, התעריף נקבע בהתאם למנגנון של .הכרה בעלויות הדרושות למילוי חובות יה של החברה כספק שירות חיוני במקטעים השונים, .כגון עלויות דלקים, עלויות תפעול ותחזוקה ועלויות פחת, עלויות מימון ותשואה על ההון. .תעריף החשמל מורכב מהעלויות המוכרות בכל מקטע72 בתוספת שיעור התשואה על ההון .העצמי בכל מקטע. תעריף החשמל אינו נותן כיסוי מלא ומיידי להשקעות ברכוש קבוע בעת .ביצוען היות שהן מוכרות בפריסה על פני אורך חיי הרכוש באמצעות הכרה בפחת, בהוצאות .מימון ובתשואה על ההון העצמי, ורק לאחר שתוצרי ההשקעה הם בשימוש ויעילים ( used and .useful .)מסיבות אלה החברה נדרשת לגייס ממקורות מימון חיצוניים את רוב המימון הנדרש .להשקעות, זאת לצד צורכי מחזור החוב הקיים של החברה ומימון פעולותיה. .הוצאות המימון של החברה מכוסות אף הן בתעריף החשמל וזאת באמצעות מודל מימון .שפיתחה רשות החשמל לצורך קביעת עלויות המימון הנורמטיביות לחברה 73 . המודל קובע את .שיעור התשואה על הנכסים של החברה אשר יחול הן על נכסים פעילים מוכרים בנקודת המוצא .והן על נכסים בהקמה הצפויים לפעול במהלך תקופת הבוחן, 2022-2018 , ואשר יוכרו על ידי .הרשות בתקופת הבוחן החל ממועד הפעלתם. שיעור זה מחושב כממוצע משוקלל בין שיעור .התשואה להון זר לבין שיעור התשואה להון העצמי בהתאם למינוף הפיננסי הנורמטיבי שנקבע. .להלן תיאור של המרכיבים השונים של סל המימון שקבעה רשות החשמל. .72 משנת2018 שויכו חלקמהעלויות המוכרות למימון עלויות הרפורמה. .73 החל מינואר 2018 מחושב תעריף הרשת על פי בסיס חדש- עלויות מוכרות למקטעי ההולכה, החלוקה ושירותי .הצרכנות במשק החשמל וכן תמחורן לשנים 2022-2018 . בסיס התעריף מכיר לחברה בכל עלויות הנכסים הפעילים .עד ליום 31.12.2017. השקעות חדשות שיסתיימו משנת 2018 ואילך יוכרו בתעריף בהתאם לתמחור נורמטיבי או על .פי בקרת עלויות. . .| 1480 | . ניהול החוב בחברת החשמל לישראל בע"מ המנוף הפיננסי 74: בסיס תעריפי ההולכה והחלוקה קובע כי המנוף הפיננסי למימון הנכסים .המוכרים יוכר לפי משקל של 25% הון עצמי ו-75% הון זר (להלן- מבנה הון נורמטיבי). רשות .החשמל ציינה כי מינוף זה נקבע בהתאם למינוף הממוצע של חח"י בשנים 2016-2014 .מבנה .ההון הנורמטיבי שקבעה הרשות במודל המימון משקף רמת מינוף גבוהה מזו של חח"י בפועל . .ככל שרמת המינוף עולה, הסיכון הפיננסי של החברה עולה, והדבר עלול להשפיע על רמת .דירוג האשראי של החברה. .רמת המינוף שנקבעה בבסיס התעריפים אינה תואמת את דירוג האשראי הנדרש מחח"י, .ומשקפת הלכה למעשה, דירוג אשראי נמוך מזה של חח"י. .המינוף הפיננסי משפיע על שיעור התשואה המוכר על הנכסים המוכרים, אשר מחושב כממוצע .משוקלל בין שיעור התשואה להון זר לבין שיעור התשואה להון העצמי בהתאם ליחס המינוף. .רשות החשמל ציינה כי על שיעור התשואה להון העצמי לאזן בין חובת המאסדר לספק לבעלי .החברה רווחיות נורמטיבית סבירה לבין חובתו לקבוע תעריף הוגן לצרכן. בפרט סוברת הרשות .כי לא ניתן לאפשר לחברה ליהנות מרווחיות נורמטיבית גבוהה אשר אינה הולמת את רמת .הסיכון ואת יעילותה של החברה. רשות החשמל קבעה בבסיס תעריפי הרשת כי שיעור התשואה .להון העצמי בכל שנה יעמוד על שיעור הריבית הריאלית חסרת הסיכון בישראל ל-10 שנים .באותה השנה, בתוספת מרווח קבוע בשיעור של 6.8% . .שיעור התשואה השנתי על ההון הזר מחושב כממוצע משוקלל של שיעור התשואה השנתי השולי .ושל שיעורי התשואה השוליים המוכרים בשנים הקודמות (שנקבעו בבסיס התעריפים הקודם). .בשנת 2019 עמד שיעור התשואה להון זר הממוצע על3.68% ובשנת 2020 על 3.36%- שיעור .הנמוך במידה רבה משיעור התשואה על ההון העצמי. .מבנה התעריף שקבעה רשות החשמל כולל הכרה ברמת מינוף של 75% להון זר ו-25% .להון עצמי. למול זאת, חח"י פועלת לצמצום רמת המינוף שלה75 כדי לשמור על רמת .דירוג האשראי שלה ולשפר את התנאים לגיוס ההון. יצוין כי השיפור בתנאי הגיוס אמור .לפצות במידה מסוימת על הפערים בין התשואה המשוקללת להון של חח"י בפועל ובין .ההכרה הנורמטיבית המשקפת רמת מינוף גבוהה יותר. .סל המימון והמח"מ76: סל המימון על ההון הזר (הון חיצוני) שקבעה רשות החשמל כולל .שלושה מרכיבים בחלקים שווים: (1 ) שליש- גיוס לא סחיר בארץ המשקף הנפקת אג"ח לא .סחירות צמודות למדד בארץ. טווח הגיוסים הנורמטיבי יעמוד על 5 שנים המשקף מח"מ של4.8 .( ;שנים2 ) שליש- גיוס סחיר בארץ בטווח גיוסים נורמטיבי של 10 שנים, המשקף מח"מ של8.5 .( ;שנים3 ) שליש- גיוס מט"ח בחו"ל, המשקף הלוואות במטבע זר הנלקחות בשווקים בין- .74 .רשות החשמל מגדירה את המינוף הפיננסי כיחס בין החוב הפיננסי לסכום החוב הפיננסי וההון העצמי .75 .ראו בפרק על אסטרטגיית ניהול החוב .76 נזכיר כי מח"מ - משך חיים ממוצע - משקף את הזמן המשוקלל של תשלומי הריבית והקרן עד לפירעון של איגרת .החוב. ככל שהמח"מ ארוך יותר כך גבוה יותר הסיכון הכרוך בהשקעה באג"ח ומכאן ששיעור הריבית של האיגרת .גבוה יותר. .| 1481 | . ....ה | ניהול החוב בחברת החשמל לישראל בע"מ | מבקר המדינהדוח שנתי 72 א– חלק שני התשפ" |ב-2021 לאומיים; טווח הגיוס של הלוואות אלה יעמוד על 10 שנים, קרי מח"מ של8 שנים, וטווח הגידור .הנורמטיבי יהיה 7 שנים. לפיכך המח"מ הנורמטיבי הממוצע על כלל ההלוואות הוא כ-7.1 .שנים77 . יצוין כי ככל שהמח"מ ארוך יותר כך גדלה עלותו של החוב המגויס בשל העלייה ברמת .הסיכון הכרוכה בכך. מנגד, גיוס לטווח ארוך מקטין את היקף המ חְ זּור התקופתי ובכך תורם .להקטנת סיכוני המ חְזּור של החברה. .על פי המודל של רשות החשמל, אורך חיי הנכסים החדשים שיוקמו במסגרת בסיס תעריפי .הרשת מינואר 2018 הוא כ-45 שנה78 . אשר לנכסים פעילים, הרשות מכירה באורךחיים כפי .שנקבע במסגרת בסיס התעריף הקודם משנת 2002 ,30 שנה, וזאת מטעמי שמירה על יציבותה .הפיננסית של החברה. .גיוס הון לפרקי זמן ארוכים גורר עלויות ריבית הגבוהות יותר מהעלויות של גיוס לטווח הקצר .ומתבטאות בעלייה בתעריף לצרכן. מנגד, התאמת המח"מ למשך חיי הנכסים ה ארוך בחברה .מאפשר לשמר את יכולת הפיתוח של החברה לאורך זמן ללא סיכוני מימון מחדש ולנצל .הזדמנויות כמו סביבת ריביות נמוכות יחסית. .ממסמכי חח"י מספטמבר 2016 עולה כי הנפקת חוב לתקופות קצרות ביחס לאורך חיי הנכסים .משפיעה על נזילות החברה. בין היתר מתבטאת ההשפעה באי-יכולת לכסות את החלויות .השוטפות באמצעות תזרים מהפעילות השוטפת, בצורך במ חְזּורי חוב בהיקפים גדולים מדי שנה .בשנה ותשומות ניהוליות רבות. המח"מ הקצר יחסית של החוב החדש ( 7.1 שנים בממוצע) יוצר .היקפים גבוהים של חלויות שוטפות. .ממסמכי חח"י מאוקטובר 2017 עולה כי המדיניות הרצויה לחברה לטווח הארוך היא לגייס הון .זר במח "מ שמשכו מתאים לאורך חיי נכסיה הקבועים ובדומה לחברות תשתית הכפופות .לאסדרה - כל זאת כפוף לתנאי השוק המשתנים ובד בבד עם בחינת החלופות העומדות בפני .החברה בהתחשב באופי הביקושים במועדי ההנפקות. עם זאת, חח"י מסרה למשרד מבקר .המדינה באוקטובר 2020 כי מתווה תעריף החשמל קובע לחברהמח"מ נורמטיבי והחברה .מעדיפה שלא לסטות ממנו כדי לצמצם סיכונים אפשריים. עוד מסרה החברה כי מנקודת המבט .של משק החשמל וצרכניו ייתכן שניתן להפיק תועלות משינוי המח"מ של החברה (למש ל לנצל .ציפייה לסביבת ריבית משתנה בנקודת זמן בעתיד). החלטה על סטייה מהמתווה הנורמטיבי .מצריכה מעורבות ואסדרה שונה מזו הקיימת, ויש לחלק את הסיכונים בין החברה לבין צרכני .החשמל. .רשות החשמל מסרה למשרד מבקר המדינה בספטמבר 2020 כי אחת לכמה שנים היא קובעת .את בסיסי התעריף ובהם נקבעים רכיבי העלויות הנורמטיביים. עוד הוסיפה רשות החשמל כי ."מצופה מהחברה כי תפעל באופן מיטבי על מנת להשיג ביצועים טובים. הרשות אינה מנהלת .את החברה ואינה עוקבת באופן שוטף אחר ביצועיה ובכלל זה עלותם של הגיוסים השונים". .77 .מחושב לפי ממוצע משוקלל בהתאם למשקל של כל רכיב בסל המימון הנורמטיבי .78 בשנים 2020-2018 מוכר משך חיים של35 .שנה על פי מתווה הסתגלות למשך חיים ארוך יותר . .| 1482 | . ניהול החוב בחברת החשמל לישראל בע"מ תרשים 62 להלן מתאר את המח"מ הממוצע של הלוואות חח"י בשנים2011-201979. . תרשים26: המח"מ הממוצע של סדרות האג"ח של חח"י .בשנת הנפקה לפי גיוס, 2013 - 2019 , . המקור: נתונים שהעבירה חח"י באוקטובר2020 .בעיבוד משרד מבקר המדינה .תרשים 26 מראה כי חח"י נוהגת לגייס שתי סדרות בשנה, אחת לטווח ארוך ואחת לטווח קצר. .79 מחושב לפי מח"מ ממוצע בהנפקה וכולל סדרות שהונפקו באותה שנה. .| 1483 | . ....ה | ניהול החוב בחברת החשמל לישראל בע"מ | מבקר המדינהדוח שנתי 72 א– חלק שני התשפ" |ב-2021 תרשים27 מציג את המח"מ הממוצע של סדרות האג"ח של חח"י במועד ההנפקה. .תרשים 27 : המח"מ80 ,הממוצע של סדרות האג"ח של חח"י בהנפקה .2013 - 201981 . המקור: נתונים שהעבירה חח"י למשרד מבקר המדינה באוקטובר2020 בעיבוד משרדמבקר המדינה. .עולה כי המח"מ הממוצע בהנפקה של סדרות האג"ח של חח"י עומד על כ-7.5 שנים82 . בדומה .למח"מ הנורמטיבי שנקבע בבסיס התעריפים 83 .בדרך כלל גיוס לטווחים ארוכים יותר נושא .ריבית גבוהה יותר. להלן דוגמה של שתי סדרות שגייסה חח "י במועד זהה ולטווחים שונים: .80 .המח"מ המשוקלל מחושב לפי תשואה לחברה, השונה מהמח"מ המשוקלל לפי תשואה למשקיעיםבחישוב המח"מ .למשקיע נעשה שימוש בתשואת השו ק המשתנה בהתאם למועד החישוב, ואילו המח"מ לחברה מצריך שימוש .בתשואה האפקטיבית של הסדרות ביום שהונפקו. .81 בשנת2016 .לא הונפקו סדרות חדשות .82 מחושב לפי ממוצע של המח"מ בשנים2013 - 2018 . ללא התחשבות בשנים2016 ו-2019, מאחר ומדובר בשנים .חריגות. .83 "המחמ המשוקלל מחושב לפי תשואה לחברה, השונה מהמח"מ המשוקלל לפי תשואה למשקיעים. בחישוב המח"מ .למשקיע נעשה שימוש בתשואת השוק המשתנה בהתאם למועד החישוב ואילו המח"מ לחברה מצריך שימוש .בתשואה האפקטיבית של הסדרות ביום שהונפקו. . .| 1484 | . ניהול החוב בחברת החשמל לישראל בע"מ לוח 9: השוואה בין שתי סדרות אג"ח של חח"י .סדרה סוג .הנפקה מועד .הנפקה תאריך .פירעון ערך נקוב .במיליארדי ש"ח קופון מח"מ לפי .תשואה .לחברה .הנפקה בארה"ב - .GMTN -2008 לא .סחיר 21.6.13 21.6.18 2.6 5.63% 4.04 . הנפקה בארה"ב- .GMTN -2008 לא .סחיר 21.6.13 21.6.23 2.26 6.88% 7.19 .מקור: נתונים שהעבירה חח"י למשרד מבקר המדינה בדצמבר 2020 . .מהלוח עולה כי שתי הסדרות דומות במרבית הפרמטרים, אולם הסדרה עם המח"מ הגבוה יותר .משלמת קופון גבוה יותר למשקיעים. .רשות החשמל קבעה מח"מ נורמטיבי לגיוסי חוב המשקף העדפה של גיוסי הון לטווח .הבינוני. המח"מ הנורמטיבי קצר ביחס לאורך חיי הפרויקט ויוצר פער בין תקופת הפחת .על הנכס לבין תקופת החזר החוב, דבר אשר מגדיל את סיכוני המ חְזּור של החברה ומנגד .מקטין את עלויות ההון ומונע העלאה של התעריף. .בחירה בהנפקות במח"מים ארוכים היא דרך מקובלת בחברות תשתיות בין -לאומיות כגון חברות .בתחום החשמל, הגז והמים. למשל, 74% מהאג"ח שהנפיקה חב רת ג בשנת 2019 היו לתקופת .החזר של 34.7 שנים84 במח"מ של15.4 .שנים .גם היחידה לניהול החוב הממשלתי נוקטת גישה זו, כאמור בדוח שלה מ-2019 .בהתאם למדיניות .ניהול החוב להקטנת סיכון המ חְזּור85 אשר נתמכת בסביבת ריביות נמוכות, הוארך במידה רבה .החוב העומד על הרמה הגבוהה ביותר בעשר השנים האחרונות. כך, היקף החוב הקצר ביחס .לסך החוב עמד בשנת 2018 על8% לעומת12% בשנת2011 . והטווח הממוצע לפדיון עמד על .8.2 שנים בשנת2019 לעומת6.3 שנים בשנת2011 . על אף הארכת החוב הממשלתי, הריבית .על החוב הסחיר המקומי יורדת בעקביות בעשור האחרון בשל תנאי השוק ובעיקר התשואות .הנמוכות של איגרות החוב הממשלתיות, ומשום שבשנים האחרונות מתבצעות הנפקות לשני .טווחים, 10 שנים ו-30 שנה, וזאת בהתאםלביקושים של משקיעים לאג"ח לטווחים ארוכים .ובמסגרת המדיניות להקטנת סיכון המ חְ זּור. .רשות החשמל השיבה למשרד מבקר המדינה במאי 2020 כי מח"מ החוב נקבע בהתאם להיצע .האשראי הזמין לחברה בארץ ובעולם על פי הערכת הרשות ובהתאם להערכות חח"י. הרשות .84 תקופה העולה על תקופת האג"ח המוגדרת בכללים החלים על אותה חברה לעניין חישוב הריבית המוכרת, מח"מ .של 10 .שנים .85 סיכון שהמדינה לא תוכל לעמוד בהתחייבויותיה לשלם את חובות העבר או שתיאלץ למחזר את החוב בעלויות .גבוהות. .| 1485 | . ....ה | ניהול החוב בחברת החשמל לישראל בע"מ | מבקר המדינהדוח שנתי 72 א– חלק שני התשפ" |ב-2021 הוסיפה כי "החברה רשאית לגייס חוב לתקופות ארוכות יותר ביחס לתקופת הגיוס הנורמטיבית, .תוך ידיעה כי תקבל כיסוי תעריפי נורמטיבי. גיוס במח"מ ארוך עשוי לשפר את מצבה הפיננסי .של החברה ולהפחית את עלויות הגיוסים הבאים שלה ובכך לקזז באופן חלקי או מלא את .תוספת העלות כתוצאה מהגיוס הארוך". .משרד מבקר המדינה ממליץ לרשות החשמל לבחון הכרה תעריפית כך שתתאפשר .לחח"י גמישות בגיוס לטווחים ארוכים יותר כפוף לבחינת כדאיות כלכלית. כך תוכל חח"י .לנצל את תנאי השוק ואת סביבת הריבית הנמוכה ותקטין את סיכוני המ חְזּור של החוב. .עוד מומלץ כי רשות החשמל תבחן מנגנוני תימרוץ לחברת החשמל במסגרת הגמישות .האמורה בכדי לבנות תמהיל אופטימלי של גיוס ההון הזר המבוצע על ידה. .ריבית על הון זר: מודל המימון קובע בין היתר את שיעור הריבית הממוצע הנורמטיבי המוכר .לחברה על ההון הזר, קרי את הריבית הנורמטיבית על גיוסי החברה. שיעור הריבית הנורמטיבי .על ההון הזר מחושב כממוצע משוקלל הנע בין שיעור הריבית על חובות שגויסו בתקופת הבוחן .(בהתאם למתודולוגיה שנקבעה בינואר 2018 ) לבין שיעור הריבית על חובות עבר בהתאם .למתודולוגיה שבבסיס התעריפים הקודם. לכאורה משמעות הדבר היא הכרה תעריפית בחובות .העבר של החברה. .בדיקתו של משרד מבקר המדינה העלתה כי מודל המימון שקבעה הרשות בשנת 2018 , ובפרט .הנוסחאות לחישוב הריבית הממוצעת הנורמטיבית, זהה לנוסחת החישוב שנקבעה בבסיס .התעריפים הקודם משנת 2002 לחוב החברה. נוסחאות אלה כוללות הנחה בדבר שיעור תחלופה .שנתי של חוב בהיקף של 10% בשנת2002 ובהיקף של12% בבסיס התעריף של2018 . . משמעות הדבר היא שהמודל מניח תחלופה של מלוא החוב בתום10 שנים ו-8 ,שנים בהתאמה .זאת בדומה למח"מ הנורמטיבי שקבעה הרשות לחוב. הנחה זו אינה תואמת את הרכב החוב של .החברה ואת סדרות האג"ח שהנפיקה לאורך השנים, ומשמעה הוא שהמשקל שייחסה הרשות .לחובות העבר שגויסו לפני שני עשורים בקביעת הריבית הנורמטיבית הוא זניח, קרי החברה אינה .מקבלת הכרה תעריפית מלאה על חובות אלה, בפרט משום שריביות הגיוס של החברה כיום .נמוכות מאוד. .עוד עולה מהבדיקה של משרד מבקר המדינה כי יש פערים קטנים בין הריבית הנורמטיבית .הממוצעת לחברה לבין הריבית הממוצעת בפועל. בשנת 2020 עמדה הריבית הממוצעת .הנורמטיבית על 3.36% כשהריבית הממוצעת בפועל עמדה בשנה זו על3.49% .תרשים 28 להלן .מציג את הריבית הממוצעת בפועל ואת הריבית הנורמטיבית של חח"י בעשור האחרון בלבד. . .| 1486 | . ניהול החוב בחברת החשמל לישראל בע"מ תרשים 28: הריבית הממוצעת והריבית הנורמטיבית המוכרת בתעריף .החשמל, 2014 - 2020, באחוזים .המקור: על פי נתוני רשות החשמל על הריבית הנורמטיבית, ועל פי נתוני חברת החשמל על הריבית .הממוצעת בפועל, בעיבוד משרד מבקר המדינה. .התרשים מצביע על מגמת הירידה הן בריבית הנורמטיבית המוכרת לחברה והן בריבית .הממוצעת בפועל. .חח"י מסרה למשרד מבקר המדינה כי הריבית בפועל אינה זהה לריבית הנורמטיבית, בין היתר .בשל נטרול היוון ריבית בגין רכוש בהקמה, מח"מים שונים וכיוצא בזה. עם זאת, על פי נתוני .חח"י, קיימים פערים בין הריבית הנורמטיבית המוכרת לחברה לבין הריבית הממוצעת בפועל, .שווי פערי ריבית אלו הסתכמו בשנים 2019-2014 ב-1.25 מיליארד ש"ח בקירוב. .להלן השוואה של מרווח הריבית (פרמיית הסיכון) המשקף את הפער בין התשואה על אג"ח של .החברה לבין התשואה על אג"ח של המדינה, בין חח"י לבין חברות חשמל באירופה. .| 1487 | . ....ה | ניהול החוב בחברת החשמל לישראל בע"מ | מבקר המדינהדוח שנתי 72 א– חלק שני התשפ" |ב-2021 תרשים 29 : מרווח הריבית של חח"י ושל חברות חשמל אירופיות, 2019 -2016 . .המקור: הדוחות הכספיים של כל אחת מהחברות בעיבוד משרד מבקר המדינה .מהתרשים עולה כי מרווח הריבית של חח"י דומה למרווח הריבית של חברות אירופאיות, .והוא עמד בשנת 2019 על כ-3.4%. .תשואה על ההון העצמי: על פי בסיס תעריפי הרשת מ-2018 , שיעור התשואה ברוטו להון .העצמי נגזר משיעור התשואה חסרת הסיכון בתוספת מרווח סיכון, ושיעור התשואה חסרת .הסיכון מחושב כממוצע הציטוטים של מרווח הוגן לתשואה חסרת סיכון צמודה למדד למח"מ .של 10 שנים. מרווח הסיכון הוא בשיעור קבוע של6.8% . תרשים30 להלן מציג את התשואה .הנורמטיבית להון העצמי המוכרת לחח"י לעומת התשואה בפועל של החברה. . .| 1488 | . ניהול החוב בחברת החשמל לישראל בע"מ תרשים 30 : התשואה הנורמטיבית להון העצמי המוכרת בתעריף החשמל .לעומת התשואה להון העצמי של חח"י בפועל, 2019 -2015 . המקור: שיעור התשואה הנורמטיבי: נתונים שהעבירוחח"י ורשות החשמל בעיבוד משרד מבקר המדינה; .שיעור התשואה בפועל: דוחות דירוג האשראי של S&P . .התרשים מצביע על פער גדול (2.65 - 3.6 נקודות האחוז) בין התשואה הנורמטיבית להון .העצמי לבין התשואה של חח"י בפועל, פער זה מוסבר בין היתר, מפער בהון העצמי .שנובע מנכסים בהקמה שטרם הוכרו בתעריף, מהכרה חלקית בכרית הביטחון ומרווחיות .נמוכה של החברה. .חח"י השיבה למשרד מבקר המדינה במאי 2021 כי ההון העצמי שלה בפועל גבוה מההון העצמי .המוכר על ידי רשות החשמל, ולפיכך התשואה על ההון העצמי בפועל של החברה נמוכה .מהתשואה הנורמטיבית. .הממוצע המשוקלל של עלות ההון הוא הממוצע המשוקלל של שיעור התשואה על ההון .העצמי ברוטו ושל שיעור הריבית הריאלית על ההון זר - על פי משקלם הנגזר מהמינוף הפיננסי .המוכר לחברה. תרשים 31 ( להלן מציג את שיעור התשואה המשוקלל WACC )86 ,הנורמטיבי .ושיעור התשואה המשוקלל בפועל. .86 Weighted Average Cost of Capital - ממוצע משוקלל של עלות ההון המחושבת לפי הריבית על ההון זר והתשואה .להון עצמי בהתאם למשקלות שנקבעו במינוף הפיננסי. .| 1489 | . ....ה | ניהול החוב בחברת החשמל לישראל בע"מ | מבקר המדינהדוח שנתי 72 א– חלק שני התשפ" |ב-2021 תרשים 31 : שיעור התשואה המשוקלל הנורמטיבי ושיעור התשואה המשוקלל .בפועל, 2019 -2016 . המקור: נתונים שהעבירו חח"יורשות החשמל בעיבוד משרד מבקר המדינה. .מהתרשים עולה כי על פי תחשיבי חח"י משנת 2017, שיעור התשואה המשוקלל בפועל .גבוה במידה ניכרת משיעור התשואה הנורמטיבי המוכר לה (פערים של 0.08 - 4.16 . .)נקודות האחוזעם זאת ניכוי של אירועים חד-פעמיים מראה כי התשואה המשוקללת .בפועל נמוכה מזו הנורמטיבית (פערים של 0.08 - 2.85 .)נקודות האחוז .תרשים 32 להלן מציג השוואה בין התשואה להון המשוקללת של חח"י לבין זו של חברות חשמל .באירופה. . .| 1490 | . ניהול החוב בחברת החשמל לישראל בע"מ תרשים 32: ,התשואה להון של חח"י ושל חברות חשמל אירופיות 2019 -2016 .המקור: הדוחות הכספיים של כל אחת מהחברות בעיבוד משרד מבקר המדינה. .מהתרשים עולה כי שיעור התשואה המשוקלל של חח"י בשנים 2017-2016 היה נמוך .ביחס לשיעור בחברות חשמל אחרות (למעט חברת החשמל הצרפתית, EDF( )3.23% .ו-3% בהתאמה), אולם משנת2018 עלה שיעור התשואה המשוקלללהון העצמי והגיע .לרמה הממוצעת ביחס לחברות האחרות. מומלץ כי רשות החשמל, רשות החברות .ודירקטוריון חברת החשמל יעקבו אחר שיעורי התשואה על ההון ומדדים נוספים אחרים .ביחס לחברות חשמל אחרות בעולם לשם טיוב פעילות חח"י. .רשות החשמל השיבה למשרד מבקר המדינה במאי 2021 כי היא עוקבת אחר המדדים .הרלוונטיים לצורך עדכון בסיסי תעריף ולשם ביצוע הליכי הכרה בעלויות בפרויקטים של .החברה. . .עדכון בסיסי התעריפים .דירוג האשראי של חח"י מושפע במידה רבה גם מסביבת האסדרה שבה פועלת החברה. .סוכנויות הדירוג סבורות כי עדכון רציף של התעריפים משקף סביבת אסדרה יציבה ותומכת. .למשל, בדוח דירוג האשראי של S&P מ-2019 נכתב כי שקיפות בתהליך קביעת התעריפים .| 1491 | . ....ה | ניהול החוב בחברת החשמל לישראל בע"מ | מבקר המדינהדוח שנתי 72 א– חלק שני התשפ" |ב-2021 עשויה לשפר את סביבת האסדרה בישראל וכי הכפפת רשות החשמל למשרדהאנרגייה 87 . בשנת2016 שיפרה את מסגרת האסדרה, המשקפת התאמה טובה יותר בין התעריפים .לדרישות. התעריפים נקבעים בשקיפות ומלווים בשימוע ציבורי; הם נקבעים לתקופה של חמש .שנים ומעודכנים אחת לשנה בהתאם לעלויות הדלקים ולאינפלציה. .בפברואר 2010 פרסמה רשות החשמל החלטה בנוגע לעדכון בסיס התעריף החדש למקטע .הייצור לשנים 2014-2010 ועדכונים לספר מבנה התעריפים ביחס למקבצי שעות הביקוש. עוד .פרסמה הרשות את ההתפלגויות של צריכת החשמל ונוסחת פיצוי בגין איחור בעדכון שתחול .על כלל מקטעי שרשרת החשמל. היא הודיעה כי בסיס התעריף משנת 2010 יעמוד בתוקפו עד .לקבלת החלטה של הרשות בעניין בסיס תעריף חדש. במהלך העשור שחלף חלו שינויים ניכרים .במשק החשמל בכלל ובמקטע הייצור בפרט, אולם בסיס התעריפים מ -2010 נשאר בתוקף עד .היום למעט שינויים פרטניים מסוימים שנעשו אחת לתקופה בידי הרשות. .בחלוף 10 שנים מקביעת בסיס תעריפי הייצור, מומלץ כי רשות החשמל תבחן ותגבש .במידת הצורך בסיס תעריפים חדש למקטע הייצור למול הבסיס שנקבע לשנים 2014- .2010 .בנוסף, מומלץ כי רשות החשמל תבחן עדכונים תקופתיים - בהתאם לצורך - של .בסיס התעריפים בכלל המקטעים כפי שהיא קבעה בהחלטותיה. .רשות החשמל השיבה למשרד מבקר המדינה במאי 2021 כי היא פועלת "בימים אלו" לעדכן .את בסיס התעריף למקטע הייצור, וכי היא מבצעת עדכונים תקופתיים, בהתאם לצורך, של .בסיסי התעריפים ושל התעריפים, באופן שוטף וכנדבך מרכזי בפעילותה. . .חח"י 2025 : אתגרים בניהול החוב שלחח"י .דירוג האשראי של חח"י .שמירה על דירוג האשראי היא כלי מרכזי להמשך גיוס הון ולגישה לשווקים פיננסיים לצורך .המשך ההשקעות בפיתוח משק החשמל בישראל. בשנים 2013-2009 נקלעהחח"י למשברי .נזילות 88 אשר החלישו אותה מבחינה פיננסית והשפיעו לרעה על דירוגה באותה תקופה. המדינה .נדרשה לצעדים אופרטיביים כדי לתמוך בנזילותה של חח"י באמצעות מתן ערבויות להנפקות .חוב חדשות ובאמצעות העלאת תעריפי החשמל. מאז, בזכות השיפור במצב הפיננסי של .החברה, העלו חברות דירוג האשראי את הדירוג של חח"י. התרשימים להלן מציגים את .התפתחותו של דירוג האשראי של חח"י על פי חברות הדירוג S&P ו- Moody's89. .87 .יש לציין, כי על אף הכפפת הרשות למשרד האנרגיה, עצמאות הרשות לעניין קביעת תעריפים נשמרה .88 המשבר הכלכלי בעולם ב-2008 ומשבר הדלקים בחח"י ב-2012. .89 השינויים בדירוג האשראי המקומי של החברה דומים לשינויים בדירוג הבין-לאומי. . .| 1492 | . ניהול החוב בחברת החשמל לישראל בע"מ תרשים 33: דירוג האשראי של חח"י על פי חברתS&P , 2008 - 2020 . המקור: דוחות דירוג האשראי שלS&P לשנים2011 - 2020 .בעיבוד משרד מבקר המדינה .מהתרשים עולה כי חברת S&P העלתה את דירוג האשראי שלחח"י באוקטובר 2017 והוא חזר .לרמתו כפי שהייתה במרץ 2009 . בדוחות הדירוג לשנת2017 ציינהS&P כי היא ראתה שיפור .באסדרה של החברה בשנים האחרונות, שבא לידי ביטוי בעיקר במערכת יחסים בונה יותר בין .חברת החשמל לבין רשות החשמל: כמה פערים בין הרגולטור לחברה הצטמצמו, הועמקה .האסדרה כלפי יצרני חשמל פרטיים, נחתם הסדר הנכסים והרפורמה בין החברה לבין המדינה .ועלויות ניהול המערכת הושתו על כלל יצרני החשמל במשק. גם חברת הדירוג Moody's העלתה .את דירוג האשראי של חח"י בשנים האחרונות כמתואר בתרשים 34 .להלן .| 1493 | . ....ה | ניהול החוב בחברת החשמל לישראל בע"מ | מבקר המדינהדוח שנתי 72 א– חלק שני התשפ" |ב-2021 תרשים 34: דירוג האשראי של חח"י על פי חברת Moody's , 2010 - 2020 . המקור: דוחות דירוג האשראי של Moody's לשנים 2019-2010 .בעיבוד משרד מבקר המדינה .Moody's העלתה את הדירוג שלחח"י בשנת 2016 , ומאז הותירה על כנו את הדירוג שקבעה לה. .מהתרשימים עולה כי דירוג האשראי של חח"י ירד בעת המשבר הכלכלי ומשבר הדלקים, .אולם משנת 2016 ,ובין היתר, על רקע השיפור במצבה הפיננסי של החברה, עלה הדירוג .והוא חזר לרמתו ערב המשבר. . .דירוג האשראי העצמי Stand Alone Credit Profile .(SACP) .לצורך קביעת דירוג האשראי של חברה משתמשות חברות הדירוג בפרמטרים שונים. חברת S&P .( :כוללת בדירוג פרמטרים אלה1 ) סיכון עסקי המורכב מסיכון המדינה, סיכון התעשייה ומעמד .תחרותי; (2 ) סיכון פיננסי שנקבע על בסיס היחס בין תזרים המזומנים ובין יחס המינוף. לאחר .מכן נעשות התאמות באמצעות הוספה של הפרמטרים שלהלן אם הם משפיעים על הדירוג: .פיזור; מדיניות פיננסית; נזילות; ניהול וממשל; השוואה לחברות דומות. לאחר שקלול פרמטרים .אלה קובעת חברת הדירוג את הדירוג העצמי של החברה - Stand -alone credit profile .לדירוג .זה היא מוסיפה את הדירוג של המדינה וכן פרמטר המבטא את הסבירות לתמיכה של הממשלה .בחברה. הדירוג העצמי אינו נחשב לדירוג כשלעצמו - הוא אחד מהפרמטרים בדירוג הכללי של .החברה. . .| 1494 | . ניהול החוב בחברת החשמל לישראל בע"מ גם חברת הדירוג Moody's ( :נוקטת תהליך דירוג דומה והיא מביאה בחשבון פרמטרים אלה1 ) .( מסגרת האסדרה25% ( ;) הכוללת בין היתר עקיבות ויכולת חיזוי של האסדרה2 ) יכולת כיסוי .עלויות ויצירת רווחים (25% ) - יכולת הכיסוי של הוצאות התפעול וההון ויכולת הכיסוי באמצעות .תעריפים ותשואות; (3 ( ) פיזור10% ) דהיינו מעמד החברה בשווקים ופיזור בתמהילהדלקים .במקטע הייצור; ( 4 ( ) חוזק פיננסי40% ) המחושב על פי פרמטרים פיננסיים שונים. על בסיס .פרמטרים אלה קובעת Moody's את הדירוג הבסיסי של החברה, Baseline Credit Assessment . . לדירוג זה מוסיפה Moody's את הפרמטרים הקשורים למנפיק ממשלתי הכוללים את דירוג .המדינה, את התלות של החברה במדינה ואת התמיכה של המדינה בחברה. .אגף החשב הכללי במשרד האוצר פרסם את סולמות הדירוג של חברות הדירוג ואת סיווג .הדירוגים על פי רמת הסיכון שלהם, כמפורט בלוח 10. .לוח 10 : סולמות דירוג האשראי של חברותS&P ו- Moody's ורמת הסיכון .S&P Moody's .AAA Aaa .AA+ Aa1 .AA Aa2 .AA- Aa3 .A+ A1 .A A2 .A- A3 .BBB+ Baa1 .BBB Baa2 .BBB- Baa3 .BB+ Ba1 .BB Ba2 .BB- Ba3 .B+ B1 .B B2 .| 1495 | . ....ה | ניהול החוב בחברת החשמל לישראל בע"מ | מבקר המדינהדוח שנתי 72 א– חלק שני התשפ" |ב-2021 S&P Moody's .B- B3 .CCC+ Caa1 .CCC Caa2 .CCC- Caa3 .CC Ca .C C .D .המקור: אתר האינטרנט של אגף החשב הכללי במשרד האוצר. .הדירוגים הכתובים בצבע שחור שייכים לקטגוריה של Investment grade , והדירוגים הכתובים .בצבע אדום שייכים לקטגוריה של Speculative grade או Below -Investment grade. .בשנים 2020-2017 העניקה חברתS&P לחח"י דירוג עצמי של bb- , דירוג הנמוך בארבעהנוצ'ים .מהדירוג הסופי של החברה. S&P ציינה בדוח לשנת2020 כי היא דירגה אתחח"י כחברה בעלת .זיקה ממשלתית ( Government -Related Entity - GRE ), והעריכה שיש סיכוי גבוה מאוד שמדינת .ישראל תספק לחח"י תמיכה יוצאת דופן מספקת ובזמן אם תיקלע החברה למצוקה פיננסית. .S&P ( :ציינה כי היא ביססה את החלטתה על שני שיקולים עיקריים1 )חח"י ממלאת תפקיד .חשוב מאוד בכלכלת ישראל בזכות מעמדה הכמעט בלתי מעורער ובזכות בעלותה על הרוב .המוחלט של המתקנים החשובים ברשת ההולכה והחלוקה של החשמל בישראל. החברה ציינה .עוד כי אף שהרפורמה במשק החשמל תצמצם את תפקידה של חח"י במקטע הייצור, היא .תשמור על מעמדה המוביל ועל בעלותה על מתקני ההולכה והחלוקה; (2 )לחח"י קשר הדוק .מאוד עם מדינת ישראל, המחזיקה בנתח של 99.85% .ממניות החברה .בשנים 2019-2018 העניקה Moody's לחח"י דירוג עצמי של ba3 . בדוחות הדירוג לשנת2019 . ציינה Moody's כי היא מאמינה שיש סבירות גבוהה מאוד שהממשלה תעניקלחח"י תמיכה בעת .הצורך, בהתבסס בין היתר על ניסיון העבר לרבות בעת התרחשות משבר הגז, וזאת משום .שהמדינה היא בעלת המניות העיקרית בחח"י. לוח 11 להלן מציג את השינויים בדירוג העצמי .לעומת הדירוג הסופי של חח"י לפי שתי חברות הדירוג הבין -לאומיות, S&P ו- Moody's . . .| 1496 | . ניהול החוב בחברת החשמל לישראל בע"מ לוח 11: דירוג האשראי העצמי והכללי שלחח"י על פי החברות S&P .ו- Moody's, 2020 -2015 .S&P Moody's . המועד הדירוג .כולל .הגיבוי .הממשלתי הדירוג .העצמי הפער .בנוצ'ים המועד הדירוג כולל .הגיבוי .הממשלתי הדירוג .העצמי הפער .בנוצ'ים .10.6.20 BBB Stable bb- 4 3.7.19 Baa2 positive ba3 4 .4.6.19 BBB Stable bb- 4 5.6.18 Baa2 stable ba3 4 .24.5.18 BBB Stable bb- 4 18.10.17 Baa2 b1 5 .20.7.17 BBB - Watch .Dev b+ 4 28.7.16 Baa2 stable b1 5 .21.7.16 BBB - Stable b+ 4 30.11.15 Baa3 b- טווח 4-6 .6.8.15 BBB - Stable b+ 4 .המקור: דוחות דירוג האשראי של חברת S&P לשנים 2020-2015 ודוחות הדירוג של חברת Moody's לשנים .2019-2015 .בעיבוד משרד מבקר המדינה .עלה כי הדירוג העצמי של חח"י נמוך בארבעה נוצ'ים מדירוגה הסופי והוא משתייך .לקטגוריה של Speculative grade או של Below -Investment grade . על אף השיפור במצבה .הפיננסי של חח"י, דירוג האשראי העצמי שלה ( Stand alone ) עלה במשך התקופה .מ-2015 ל-2019 , הגם שבמונחים מוחלטים דרוג זה נמוך ביחס לדרוג הסופי ומצביע על .רמת סיכון גבוהה, כאשר מנטרלים את הגיבוי הממשלתי המוענק לה. יצוין כי על פי .המסמכים של רשות החברות הממשלתיות, ההסתמכות על תמיכת המדינה כבעלים .לצורך שימור דירוג האשראי החיצוני של החברה משקפת הגדלה של הסיכון החל על .המדינה כבעלים. .על פי המתודולוגיה של S&P ,היחסים הפיננסיים קובעים את רמת הסיכון הפיננסי, ושקלולם .עם הסיכון העסקי מתווים את טווחי הדירוג העצמי של החברה SACP) )לפני השקלול המתחשב .בתמיכת המדינה. כאמור, רשות החברות הממשלתיות המליצה לחברות הממשלתיות על יעדים, .בין היתר על סמך המתודולוגיה של חברות דירוג האשראי. רשות החברות המליצה על יעדי .דירוג עצמי של 2 - 3 , Strong - Satisfactory ברמת הסיכון העסקי, ושל 3 - 4 , Intermediate - .Significant ברמת הסיכון הפיננסי. לוח 12 להלן מציג את מטריצת הדירוג של S&P ,את הדירוג .המשתקף מטווח המדדים שקבעה רשות החברות הממשלתיות ואת מצבה של חח"י בפועל. .| 1497 | . ....ה | ניהול החוב בחברת החשמל לישראל בע"מ | מבקר המדינהדוח שנתי 72 א– חלק שני התשפ" |ב-2021 לוח12: מטריצת דירוג האשראי שלS&P, . יעוד רשות החברות ומצבה של חח"י פועל .Financial Ri sk Profile .Highly .Leveraged Aggressive Significant Intermediate Modest Minimal Business .Risk Profile .bbb-/bb+ bbb a- a+/a aa aaa/aa+ Excellent .bb bb+ bbb a-/bbb+ a+/a aa/aa - Strong .b+ bb bbb-/bb+ bbb/bbb - bbb+ a/a- Satisfactory .b bb- bb bb+ bbb- bbb/bbb - Fair .b/b- b+ bb- bb bb+ bb+ Weak .b- b b+ bb-/b+ bb- bb- Vulnerable .הדירוג המשתקף מטווח המדדים שקבעה רשות החברות הממשלתיות. .רמת הדירוג של חח"י על פי שקלול רמת הסיכון הפיננסי והעסקי שלה ללא התאמות. .רמת הדירוג העצמי של חח"י בפועל לפי חברת הדירוג. .המקור: מסמכי רשות החברות הממשלתיות מספטמבר 2019. .הלוח מראה כי רמת הסיכון הפיננסי של חח"י גבוהה ביחס לדירוג המשתקף מטווח המדדים .שעליהם המליצה רשות החברות הממשלתיות. עוד עולה מהלוח כי רמת הסיכון הפיננסי .והעסקי של חח"י - לפני ההתאמות הנובעות מהשוואת חח"י לחברות באותו התחום - מצדיקה .רמת דירוג הגבוהה מזו שנקבעה לה. כלומר, חברות בין-לאומיות ברמות סיכון הדומות לשל .חח"י מדורגות גבוה יותר. חברת S&P ציינה בדוחותיה כי הסיכון הפיננסי שלחח"י גבוה בשל .המינוף הפיננסי הגבוה של החברה ביחס לחברות חשמל דומות. עם זאת, בדוח דירוג האשראי .מ-2019 ציינהS&P כי רמת הסיכון העסקי והפיננסי שלחח"י בשנת 2019 הולם רמת דירוג גבוהה .יותר, אולם אין ודאות לגבי יכולתה של חח"י לעמוד ברמה זו לאורך זמן, בין היתר נוכח אי .הוודאות לגבי יעילות הרפורמה והשינוי המבני ונוכח התנודתיות שבמנגנון קביעת תעריפי .החשמל. בדוח הדירוג מ -2020 ציינהS&P שלא כחברות דומות, על חח"י להציג היסטוריה של .יציבות ושל שיפור במינוף ביחס לחברות דומות, ולכן הורידה S&P את הדירוג של חח"י בנוץ ' .אחד. . .| 1498 | . ניהול החוב בחברת החשמל לישראל בע"מ על אף השיפור במצבה הפיננסי של חח"י, דירוג האשראי העצמי של החברה נמוך ב -4 .נוצ'ים מהדירוג הסופי של S&P ,. אחד הגורמים לכך הוא רמת המינוף הגבוהה של החברה .שהיא מנקודות החולשה של חח"י. שמירה על יציבות פיננסית לאורך זמן חשובה לשמירה .על רמת דירוג אשראי נאותה ולשיפורה, ומן הראוי כי חח"י והמאסדרים יפעלו לשימור .היציבות הפיננסית של החברה. .גם בדוחותיה לשנים 2019-2018 ציינה חברת הדירוגS&P כי ההשוואות בין החברה לבין חברות .דומות משפיעות לרעה על דירוג האשראי של חח"י, קרי הסיכון של החברה נתפס כגבוה ביחס .לסיכון בחברות חשמל בעולם, דבר המתבטא בהורדת הדירוג בנוץ' אחד. תרשים 35 להלן מציג .את היחסים הפיננסיים בחח"י ובחברות חשמל בקבוצת הייחוס על פי חברת S&P90 (להלן- .חברות החשמל האירופיות). .תרשים 35: יחסFFO לחוב בחח"י ובחברות חשמל אירופיות91 , 2018- 2019 .המקור: Global Ratings, 2020 S&P . .מהתרשים עולה כי יחס ה-FFO לחובבחח "י בשנת 2018 היה נמוך לעומת זה שבחברות .החשמל האירופאיות. בשנת 2019 שיפרהחח"י יחס זה, בין היתר עקב השיפור ב - EBITDA . ועקב הירידה בריבית ששילמה החברה בשנת 2019 לעומת שנים קודמות. גם ביחס חוב .ל- EBITDA נדרש שיפור במצבה שלחח"י ביחס לחברות החשמל האירופיות , כמתוא ר להלן .בתרשים 36. .90 להרחבה ראו גם נספח2 . .91 החברות המוצגות בתרשים פועלות במדינות אלה: פורטוגל, רוסיה, קרואטיה ואיסלנד. .| 1499 | . ....ה | ניהול החוב בחברת החשמל לישראל בע"מ | מבקר המדינהדוח שנתי 72 א– חלק שני התשפ" |ב-2021 תרשים 36: יחס חוב ל- EBITDA בחח"י92 ,ובחברות חשמל אירופיות 2019 . :המקור Global Ratings, 2020 S&P . .מהתרשים עולה כי יחס החוב ל- EBITDA בחח"י גבוה ביחס לחברות החשמל ה אירופיות .למעט חברת EDP (היחסבחח "י גבוה פי 1.09 לעומת איסלנד ועד פי10 .)לעומת קרואטיה .תמונה דומה מתקבלת גם ביחס למינוף של החברה, כפי שמציג תרשים 37 . .92 יצוין כי ההשוואה הבינלאומית מבוססת על דוחות דירוג האשראי של חברת S&P . כאמור, מדד זה הינו כלכלי ואין .תקינה חשבונאית לגביו, על כן ייתכנו פערים בחישוב המדד, הנובעים ממתודולוגית חישוב שונה. . .| 1500 | . ניהול החוב בחברת החשמל לישראל בע"מ תרשים 37 : יחס החוב להון העצמי93 בחח"י ובחברות חשמל אירופיות, .2018 - 2019 . :המקור Global Ratings, 2020 S&P . .מהתרשים עולה כי המינוף בחח"י גבוה לעומת זה שבחברות החשמל האירופאיות בכל .אחת מהשנים 2019-2018 (היחסבחח"י ב-2019 היה גבוה פי1.1 לעומת פורטוגל, ו-8.9 .לעומת קרואטיה). .פרמטר נוסף להשוואה מול חברות חשמל אחרות הוא רמת הרווחיות, כלומר התשואה על ההון. .ההשוואה מראה כי הרווחיות בחח"י נמוכה בהשוואה לזו שבחברות החשמל .האירופיות , כמתואר בתרשים 38. .93 לפי המתודולוגיה של חברת S&P , מחושב לפי החוב הפיננסי/(הון עצמי + חוב פיננסי). בחלק מהנתונים בדוח, יחס .המינוף לוקח בחשבון את סך ההתחייבויות להון. .| 1501 | . ....ה | ניהול החוב בחברת החשמל לישראל בע"מ | מבקר המדינהדוח שנתי 72 א– חלק שני התשפ" |ב-2021 תרשים38: ,תשואה על ההון העצמי בחח"י ובחברות חשמל אירופיות .2019 -2018 . :המקור Global Ratings, 2020 S&P . .על אף השיפור במצב הפיננסי של חח"י בין השנים 2019-2012 , הסיכון של החברה נתפס .כגבוה ביחס לזה שבחברות חשמל דומות באירופה. על חח"י לפעול לשיפור יחסי כיסוי .החוב, הרווחיות והמינוף של החברה, בפרט בהשוואה לחברות חשמל אירופיות אחרות. .צמצום הפערים אל מול חברות הייחוס עשוי לתמוך בהעלאת דירוג האשרא י של החברה, .לשפר את תנאי גיוס ההון ולהוזיל את עלויות החוב של החברה . . .תוכניות פיתוח .חח"י מגבשת תוכניות פיתוח לטווח הארוך והן יקבעו את יכולת הייצור של החשמל, ההולכה, .החלוקה וההספקה הנדרשים כדי לספק את צורכי משק החשמל בישראל. מטרתה של תוכנית .הפיתוח היא להשיג יציבות אופטימלית ויעילות כלכלית בהספקת החשמל לטווח הארוך ולטווח .הקצר. החברה רשאית לבצע רק תוכניות פיתוח שאושרו בידי השר94 . .94 תוכנית הפיתוח של חח"י למקטעי הרשת היא לשנים 2022-2018 , והיא כוללת את התכנון הפיזי הכמותי. חח"י מכינה .גם תכנון פיננסי לשנים 2025-2020 הכולל את ההיקף הכספי של תוכניות הפיתוח. הנתונים הפיזיים בפרק זה .מבוססים על תוכניות הפיתוח והם לשנים 2022-2018 , ואילו הנתונים הכספיים מבוססים על התכנון הפיננסי והם .לשנים 2025-2020. . .| 1502 | . ניהול החוב בחברת החשמל לישראל בע"מ תוכניות הפיתוח של חח"י מצריכות השקעות של הון רב. המדובר בהשקעות הדרושות לשם .חידוש רשת החשמל, שדרוגה והרחבתה, וכן בהשקעות הנדרשות במקטע הייצור95 . החברה .מממנת את תוכניות הפיתוח בהכנסות מפעילותה באמצעות התעריף ובהלוואות ממוסדות .פיננסיים בארץ ובחו"ל וכן באמצעות גיוסי חוב בהנפקות פרטיות או ציבוריות בישראל או בחו"ל. .במסגרת הרפורמה במשק החשמל התחייבה חח"י להגדיל את השקעותיה במקטעי הרשת. .תרשים 39 להלן מציג את ההשקעות המתוכננות של חח"י בשנים 2025-2020 לעומת ההשקעות .בשנים 2019-2014. .תרשים 93: ההשקעות ברשת החשמל96 בפועל בשנים 2014- 2019 . וההשקעות המתוכננות לשנים 2025 -2020 , במיליארדי ש"ח .המקור: הדוחות הכספיים של חח"י ומסמכים שהעבירה חח"י למשרד מבקר המדינה ביולי 2020 בעיבוד .משרד מבקר המדינה. .מהתרשים עולה כי סך ההשקעות המתוכנן של חח"י בשנים 2025-2020 גבוה ב-56% . מסך ההשקעות בפועל בשנים 2019-2014 . . חח"י השיבה למשרד מבקר המדינה במאי2021 כי היא הגדילה את השקעותיה ברשת בפועל .כדי לצמצם את הפערים שנוצרו בשנים קודמות בין התכנון לבין הביצוע,שנוצרו, בין היתר, עקב .95 במסגרת השינוי המבני במשק החשמל נקבע כי חח"י תפחית את פעילותה במקטע הייצור באמצעות מכירה של .חמישה אתרי ייצור של החברה המופעלים בגז. בנוסף תקים חח"י חברת בת לייצור חשמל, אשר תהא רשאית להקים .באתר אורות רבין יחידות ייצור המופעלות בגז טבעי. למעט יחידות אלה, חח"י תימנע מפיתוח של תחנות כוח בישראל, .מהקמתן, משחלופן, מהפעלתן ומתחזוקתן. עם זאת, חח"י תמשיך לתפעל ולהחזיק את התחנות הקיימות שלא נקבע .כי יימכרו במסגרת הרפורמה. .96 הנתונים בלוח 13 להלן מתייחסים להשקעות בכלל המקטעים לרבות מקטע הייצור בעוד שהנתונים בתרשים 39 . מתייחסים להשקעות במקטעי הרשת בלבדיצוין כי חח"י מתכוונת להקים 2 מחז"מים במקטע הייצור אולם אלו יוקמו .במסגרת חברה בת. .| 1503 | . ....ה | ניהול החוב בחברת החשמל לישראל בע"מ | מבקר המדינהדוח שנתי 72 א– חלק שני התשפ" |ב-2021 חסמים אקסוגניים שהחברה התמודדה ועודנה מתמודדת איתם. חח"י הוסיפה כי בד בבד היא .ביצעה הערכות מקיפה במישור הארגוני, ההנדסי, הפיננסי והרגולטורי , על מנת להבטיח עמידה .ביעדי תוכנית הפיתוח ובלוח הזמנים שנקבע בה. .משרד מבקר המדינה, בחן את תכנית הפיתוח של החברה משנת 2018 והשווה אותה לתכניות .הפיתוח הקודמות שגיבשה החברה בשנת 2013 , אשר מבקר מדינה כבר העיר בדוחות קודמים .על שיעורי הביצוע הנמוכים שלהן. זאת בכדי לבדוק האם תכנית הפיתוח שגובשה ב -2018 מפצה .על תת הביצוע של תכניות הפיתוח הקודמות. תת פיתוח מתמשך של משק החשמל והעדר .מענה לצרכים אלה בתכנית הפיתוח הנוכחית של החברה אשר על בסיסה גובש התכנון הפיננסי .של החברה לשנים הבאות יגדיל את הסיכונים הפיננסיים של החברה, ועשוי להשפיע על רמת .החוב של החברה, ועלויות הגיוס שלה, שכן החברה עשויה להידרש לביצוע השקעות אלה, .בהיקפים משמעותיים. .חח"י השיבה למשרד מבקר המדינה במאי 202197 כישיעורי הביצוע הנמוכים של תוכנית הפיתוח .בשנים 2013 - 2017 נובעים, בין היתר, מחסמים חיצוניים אשר אינם בשליטתה, בכלל זה חסמים .סטטוטוריים, פיננסיים ותעריפיים, וכי היא עשתה כל שאל ידה, בכלים המוגבלים שלרשותה, .על מנת להתמודד עם הקשיים ולבצע עבודות תחזוקה, שדרוג והקמה מהר ככל הניתן. .על פי התכנון הפיננסי של חח"י לשנים 2025-2020 , סך ההשקעות השנתיות הממוצעות של .החברה צפוי לעמוד על כ-3.46 מיליארד ש"ח. עם זאת, יש לציין כי סך ההשקעות המתוכנן .בשנים 2025-2020 נמוך מסך ההשקעות שתוכנן במסגרת התכנון הפיננסי לשנים 2017-2013 . . לוח13 להלן מפרט את ההשקעה הממוצעת בשנה לפי מקטעים בתכנון הפיננסי 2025-2020 . לעומת התכנון הפיננסי 2017-2013 .ולעומת ההשקעות בפועל בשנים אלה .97 ראו גם מבקר המדינה, דוח שנתי 69 א (2018 '), "פיתוח רשת החשמל ותחזוקתה", עמ444 - 461. . .| 1504 | . ניהול החוב בחברת החשמל לישראל בע"מ לוח 13: תכנון ההשקעות הממוצעות בשנה לפי מקטעים לעומת ביצוען .בשנים 2017 -2013 והתכנון לשנים 2025 -2020 , במיליארדי ש"ח . ההשקעה .השנתית .הממוצעת .לפי התכנון .הפיננסי .לשנים .2025 -2020 ההשקעה .השנתית .הממוצעת לפי .התכנון הפיננסי .לשנים .2017 -2013 : .חלופת ההשקעה .המרבית ההשקעה השנתית .הממוצעת לפי .התכנון הפיננסי .לשנים 2017 -2013 : .חלופת ההשקעה .המינימלית ההשקעה .השנתית .הממוצעת .בפועל בשנים .2017 -2013 . (עלפי הדוחות .הכספיים) .מקטעי הרשת 3.2 5.086 2.901 1.8 .מקטע הייצור 1.2 4.6 * 3.3 ** 2.077 . שונות 0.52 0.618 0.542 .סה"כ 4.92 10.304 6.743 3.877 .המקור: התכנון הפיננסי של חח"י לשנים 2025-2020 .בעיבוד משרד מבקר המדינה .* כולל השלמת תוכנית החירום, שבעבורה קיבלה חח"י מימון מראש בתעריף, והקמת שני מחז"מים נוספים .בחיפה ובצפית. .** לאחר הפחתת עלויות פרויקט D , מנייה חכמה ותקבולים בגיןעע"א. . .מהלוח עולה כי סך ההשקעות המתוכנן במקטעי הרשת בשנים 2025-2020 גבוה .בכ-10% מחלופת ההשקעות המינימלית שהייתה מתוכננת בשנים 2013-201798 שבה לא .עמדה חח"י (ראו בפרק "ניתוח הגורמים לשיפור במצב הפיננסי"). ונמוך בכ-37% מחלופת .ההשקעות המקסימליות. .יצוין כי בתוכנית הפיתוח לשנים 2017-2013 ,סך ההשקעות הממוצע במקטעי הרשת בתכנון .שנקבע היה 3.6 מיליארד ש"ח לשנה99 . בפועל עמד סך ההשקעות הממוצע בתקופה זו על1.8 . מיליארד ש"ח. על פי תוכנית הפיתוח לשנים 2022-2018 , סך ההשקעות הממוצע בשנה הוא .כ-3.2 מיליארד ש"ח. בינואר2018 הגישה חח"י לשר האנרגייה תוכנית פיתוח מצומצמת (כמפורט .98 ההשקעה הממוצעת המתוכננת בשנים 2022-2018 גבוהה בכ-6% מחלופת ההשקעות המינימלית בשנים 2017-2013 .ונמוכה בכ-40% .מחלופת ההשקעות המרבית .99 היקף ההשקעות לשנים 2017-2013 המוצג בלוח מכוון לחלופת ההשקעה המרבית ולחלופה המינימלית כפי שנקבעו .בתכנון הפיננסי. היקף ההשקעות שנקבע בפועל הוא 3.6 .מיליארד ש"ח; נתון זה אינו מוצג בלוח .| 1505 | . ....ה | ניהול החוב בחברת החשמל לישראל בע"מ | מבקר המדינהדוח שנתי 72 א– חלק שני התשפ" |ב-2021 בתרשים40 להלן) ורשות החשמל ביקשה מחח"י לעדכנה100 . משרד מבקר המדינה בחן את .תוכנית הפיתוח של חח"י לשנים 2022-2018 לעומת תוכנית הפיתוח לשנים 2017-2013 . .לוח 14: תוכנית הפיתוח של חח"י ברשת ההולכה לשנים 2013- 2017101 . לעומת תוכנית הפיתוח לשנים 2022 -2018 . התוספת .הנדרשת .עד סוף .2017 לפי .תוכנית .הפיתוח של .מערכת .המסירה .לשנים .2017 -2013 התוספת .בפועל .לעומת .2012 ביצוע חסר .לעומת .תוכנית .הפיתוח .2017 -2013 התכנון .לשנים .2022 -2018 * התוספת .הנדרשת .לפי רשות .החשמל** . . הערות .אורך קווי .400 ק"ו .(ק"מ) 654 42.8 611.2 42 ,)(חשמול .172 (ביצוע .פיזי)*** . 400 . התוספת .המאושרת .בתכנית מ- .2018 נמוכה .משמעותית .מהתוספת .שנדרשה ב- .2013 ושלא .בוצעה. .אורך קווי .161 ק"ו .עילי .(ק"מ מעגלי) 863 76.9 786.1 583 )(חשמול .744.8 (ביצוע .פיזי) 614 . התוספת .המאושרת .בתכנית .מ-2018 .נמוכה .מהתוספת .שנדרשה .ב-2013 .ושלא .בוצעה. .100 רשות החשמל מסרה למשרד מבקר המדינה בדצמבר2020 כיהשרים אישרו את תוכנית הפיתוח ש הגישה חח"י .לאחר היוועצות עם הרשות. בהיוועצות הציעה הרשות תיקונים לתוכנית כגון הקדמת הקמתם של פרויקטים מסוימים .והוספה של פרויקטים אחרים לחיבור מיזמים של אנרגייה מתחדשת. עלה כי התוכנית המקורית של חח"י הייתה .מצומצמת ורשות החשמל הרחיבה אותה. .101 על פי המצב בפועל כפי שמופיע בתוכנית הפיתוח למערכת המסירה מינואר 2018. . .| 1506 | . ניהול החוב בחברת החשמל לישראל בע"מ התוספת .הנדרשת .עד סוף .2017 לפי .תוכנית .הפיתוח של .מערכת .המסירה .לשנים .2017 -2013 התוספת .בפועל .לעומת .2012 ביצוע חסר .לעומת .תוכנית .הפיתוח .2017 -2013 התכנון .לשנים .2022 -2018 * התוספת .הנדרשת .לפי רשות .החשמל** . . הערות .יכולת .השנאה .161/400 .(מגוו"א) 5,000 2,690 2,310 1,950 1,950 התוספת .המאושרת .בתכנית מ- .2018 נמוכה .מהתוספת .שנדרשה .ב-2013 .ושלא .בוצעה. .יכולת .השנאה 161 .ק"ו (מגוו"א) 2,340 1,154 1,186 1,248 אין חוסר .משמעותי .יכולת .סוללות .קבלים מ"ג .(מגוו"א) 1,529 122 1,407 1,389 אין חוסר .משמעותי .יכולת .סוללות .קבלים מתח .עליון .(מגווא "ר)**** 255 220 35 5 התוספת .המאושרת .בתכנית .מ-2018 .נמוכה .משמעותית .מהתוספת .שנדרשה ב- .2013 ושלא .בוצעה. .המקור: מסמכי חח"י בעיבוד משרד מבקר המדינה. .* לפי נתונים שמסרה חח"י למשרד מבקר המדינה בדצמבר 2020 . . ** פיתוח מערכת ההולכה וההשנאה לשנים 2022-2018 , ספטמבר2018 , ועדכון מדצמבר2019 כולל .תוספת נדרשת לחיבור מתקני PV. . *** לא כולל50 ק"מ מעגלים שהוקמו במתכונת400 ק"ו אך מופעלים זמנית ב-161 .ק"ו .**** הספק ריאקטיבי שאפשר לייצרו ביחידות ייצור ובסוללות קבלים מתח עליון, המאפשרות להקטין את .העומסים בקווי הולכה ובשנאי תחנות המשנה. . .| 1507 | . ....ה | ניהול החוב בחברת החשמל לישראל בע"מ | מבקר המדינהדוח שנתי 72 א– חלק שני התשפ" |ב-2021 לוח 15: השוואה ביןתוכנית הפיתוח של רשת החלוקה לשנים 2017 -2013 . לתוכנית הפיתוח 2022 -2018 . המצאי .ב- 2012 התוספת .הנדרשת .עד סוף .2017 המצאי .בסוף .2017 ביצוע חסר .לעומת .תוכנית .הפיתוח .2013 - 2017 התוספת .המאושרת .בתוכנית .הפיתוח .לשנים .2018 - 2022 נתוני תוספת .הפיתוח .בתוכנית .הפיתוח .לשנים .2018 - 2022 הערות .רשת .מתח .גבוה* 26,328 8,200 27,652 6,876 3,051 . 3,789 התוספת .המאושרת .בתכנית .מ- 2018 .נמוכה .מהתוספת .שנדרשה .ב- 2013 .ושלא .בוצעה. .מספר .שנאים 46,423 12,939 50,053 9,309 4,976 . 5,078 התוספת .המאושרת .בתכנית .מ- 2018 .נמוכה .מהתוספת .שנדרשה .ב- 2013 .ושלא .בוצעה. .על פי הדוחות הכספיים של חח"י ומסמכי חח"י בעיבוד משרד מבקר המדינה, וכן על פי נתונים שמסרה .חח"י בתשובתה למשרד מבקר המדינה ממאי 2021. . * המספריםמכוונים לבניין רשת עילית ולבניין רשת תת-קרקעית במתח נמוך ובמתח גבוה. . . .| 1508 | . ניהול החוב בחברת החשמל לישראל בע"מ תרשים 40 להלן מציג את התיאור הגרפי של אורך קווי400 , את נתוני הביצוע עד2017 ואת .התכנון לשנים 2022-2018 .בהסתמך על תוכנית הפיתוח של חח"י לשנים אלה .תרשים 40: יעדי השקעות בקווי400 ק"ו מעגלי על פי תוכניות הפיתוח .מהשנים 2010 , 2013 ו- 2018 ,, בק"מ 2005 - 2022 . המקור: מסמכי חח"י בעיבוד משרד מבקר המדינה. .מהלוחות ומהתרשים עולה כי סך ההשקעות המתוכנן ברשת ההולכה והחלוקה אינו צפוי .לספק את צורכי הפיתוח במלואם כפי שהוגדרו בתוכנית הפיתוח לשנים 2017-2013 . זאת .אף שחח"י ציינה כי בחמש השנים הבאות צפוי ייצור החשמל לגדול ב -2.5% לשנה לעומת .קצב גידול של 1.8% לשנה בשנים 2015-2010. .חח"י ציינה בתוכנית הפיתוח 2022-2018 כי "קיימת אי עמידה בלוחות הזמנים המופיעים בתוכנית .הפיתוח המעודכנת בהשוואה לתוכנית הפיתוח שפורסמה בעבר. אי העמידה המתמשכת בולטת .בהשוואה לדרישות קריטריוני התכנון ולעיתים קיימים איחורים של 10-6 שנים ואף יותר המחייבים .הפעלת 'פרויקט גישור' כדי לאפשר תפעול סביר של המערכת"102. .102 עוד ציינה חח"י בתוכנית הפיתוח 2022-2018 כימועדי ההפעלה של הפרויקטים הכלולים בתוכני ת הם מועדים .משוערים בלבד, ועמידה בהם כרוכה בתיאום עם גו פים רבים ובקבלת היתרים ואישורים שונים. עיכובים בטיפול מצד .גופים אלה גורמים לדחיית מועדי ההפעלה והם אינם בשליטת החברה ואינם ניתנים לחיזוי מראש. .| 1509 | . ....ה | ניהול החוב בחברת החשמל לישראל בע"מ | מבקר המדינהדוח שנתי 72 א– חלק שני התשפ" |ב-2021 עלה כי, היקפי ההשקעות המתוכננים לשנים 2022-2018 עומדים בממוצע על3.2 מיליארד .ש"ח בשנה. היקפים אלו נמוכים מהיקפי ההשקעות הממוצעים שתוכננו לשנים 2017- .2013 אשר עמדו על 5.09 מיליארד ש"ח בממוצע לשנה (בחלופת ההשקעות .המקסימאלית) וגבוהים במעט מחלופת ההשקעות המינימאלית שתוכננה לעמוד על .השקעות ממוצעות לשנה בסך של כ- 2.9 מיליארד ש"ח. עוד יצויין כי בפועל, בשנים .2017-2013 היקף ההשקעות היה חלקי כך שבממוצע שנתי עמד על 1.8 מיליארד ש"ח .בלבד. מכאן שהיקף ההשקעות המתוכנן בשנים הבאות לא מפצה על תת ההשקעות .שהיו בתכנית הפיתוח הקודמת וקיים ספק אם תכנית הפיתוח הנוכחית נותנת מענה מספק .לצרכי משק החשמל. עוד עולה חשש כי החברה צפויה לעמוד ביעדים שהוגדרו לה .במסגרת הרפורמה וביעדים שקבע הדירקטוריון, גם באמצעות דחיה של פרוייקטים .חשובים. יתרה מכך, לוחות 14 ו-15 ותרשים40 מצביעים על פערים ביןתוכנית הפיתוח .שהגישה חח"י לבין זו שאישר השר לפי דרישת רשות החשמל. משמעות הדבר היא, .שהתוכנית שהגישה חח"י לדירקטוריון החברה הייתה מצומצמת ותוכננה מראש שלא .לפצות על צורכי הפיתוח שגובשו בשנת 2013 ולא מומשו. .חח"י השיבה למשרד מבקר המדינה במאי 2021 כי היא פועלת על מנת להבטיח את עמידתה .בתוכנית הפיתוח לשנים 2018 - 2022 ,שהוכנה בהתאם לתחזית ריאלית לגבי יכולת החברה, וכן .בהתחשב ברפורמה וביעדים שקבע דירקטוריון החברה. את הבקרה על התוכנית מבצעים .דירקטוריון החברה ורשות החשמל, ועד כה חל גידול בהיקף ההשקעות ברשת, והחברה עומדת .כמעט באופן מלא ביעדי הביצוע שתוכננו. חח"י הוסיפה כי היא מתאימה את עצמה לשינויי ם .הנדרשים, ובכוונתה לבחון את הצורך בעדכון תוכנית הפיתוח באופן שוטף, תוך התחשבות .בצורכי המשק ובביצועי החברה. .להיקף תוכנית הפיתוח השלכה רבה על יכולת החברה לעמוד ביעדי האיתנות הפיננסית .שלה. על שלושת הגורמים - חח"י, משרד האנרגייה ורשות החשמל - לבחון את הפערים .בין תוכניות הפיתוח, את ההשפעה של דחיית הפרויקטים השונים על מערכת החשמל .ואת הנדרש על מנת לגשר על פערים אלו. כמו כן, על רשות החברות הממשלתיות לבחון .את ההשלכה של הגדלת היקף תוכנית הפיתוח ככל שיידרש, על מצבה הפיננסי של חח"י .ועל יכולתה לעמוד ביעדיה. .חח"י מסרה למשרד מבקר המדינה בדצמבר 2020 כי תוכנית הפיתוח לשנים 2017-2013 הייתה .תוכנית תיאורטית מרבית ולכן שיעורי הביצוע שלה היו נמוכים. התוכנית כללה חסמים .אקסוגניים רבים הן במישור הסטטוטורי והן במישור התעריפי ולא עסקה בסיכוי להסרת חסמים .אלה ובהשפעתם על מימוש הפרויקטים. תוכנית הפיתוח לשנים 2018 -2022 מביאה לידי ביטוי .את צורכי הפיתוח של משק החשמל בעת אישורה. התוכנית ריאלית, מספקת את צורכי המשק .וסוגרת את פערי תת -הביצוע שבתוכנית הפיתוח הקודמת. תוכנית זו אופרטיבית, היא נתונה .לבקרת דירקטוריון החברה ולמעקב מצד רשות החשמל ומשרד האנרגייה. . .| 1510 | . ניהול החוב בחברת החשמל לישראל בע"מ בדוח משנת 2018 עמדמשרד מבקר המדינה על כך כי תוכנית הפיתוח לא נועדה להיות תוכנית .תיאוריטית מרבית כפי שחח"י טוענת אלא היא נועדה לשמש כלי לתכנונם ולביצועם של .המטרות והיעדים בתחום פיתוח הרשת בהתאם לצורכי המשק103. . מתשובתה של חח"י מדצמבר 2020 עולה כיתוכנית הפיתוח לשנים 2017-2013 לא שיקפה .את צורכי הפיתוח של המשק לשנים אלה. משרד מבקר המדינה מציין כי תוכנית הפיתוח .אמורה להיות תוכנית מעשית המשקפת את צורכי הפיתוח של המשק בטווח הבינוני, וזאת .כדי לנצל בצורה יעילה את משאבי החברה ולמנוע ייקור תעריף החשמל. לעניין החסמים .שעליהם הצביעה החברה, הם א ינם מבטלים את הצרכים של משק החשמל אלא .משקפים סיכון לאי-עמידה בלוחות הזמנים. .עלה כי תוכנית הפיתוח הנוכחית לשנים 2022-2018 אינהנותנת מענה מלא לכלל הצרכים .שזוהו בתוכנית הפיתוח לשנים 2017-2013 .מומלץ כי חח"י תנתח את הפערים בין הצרכים .שנכללו בתוכנית הפיתוח לשנים 2017-2013 למול הצרכים שנכללו בתוכנית הפיתוח .לשנים 2022-2018 ותגבש מענה לפערים אלו במידת הצורך. יצוין כי במסגרת הרפורמה .במשק החשמל מיועד תפקיד בחינת תכניות הפיתוח לחברת ניהול המערכת אך הפעלתה .במתכונת המתוכננת טרם הושלמה. .ממסמכי רשות החשמל מדצמבר 2019 עולה כי במסגרתתוכנית הפיתוח נדרשה חברת החשמל .להציע את התוספת הנדרשת בתוכנית הפיתוח כדי לקדם את עמידת המשק ביעדים של פיתוח .משק החשמל לקליטת אנרגיות מתחדשות בהיקף של 1,600 מגה ואט בשנת2020 . התוספת .לתוכנית כוללת פרויקטים בתחנות משנה וקווי 161 .חח"י הכינה תוכנית בהתאם לדרישות .כא מור, והעריכה כי לשם עמידה ביעדי התוכנית נדרשת תוספת של כ-1.2 מיליארד ש"ח נוסף .על ההקצאה שבתוכנית הפיתוח. במסגרת התכנון הפיננסי לשנים 2025-2020 הגדילה החברה .את סכום ההשקעות וכללה תוספת השקעות בהולכה של כ-0.8 מיליארד ש"ח למימון תוכנית .הפיתוח שאישר השר. .יתר על כן, רשות החשמל הנחתה את חח "י בדצמבר 2019 להציע את התוספת הנדרשת לצורך .חיבור מתחמי אנרגייה מתחדשת לשם עמידה ביעדי הממשלה לשילוב אנרגייה מתחדשת בייצור .החשמל בשיעור של 17% בשנת2030 . ביולי2020 החליט שרהאנרגייה על הגדלת יעד הייצור .באנרגיות מתחדשות ל -30% בשנת2030 . החלטה זו עוגנה בהחלטת ממשלה מאוקטובר .2020104 . רשות החשמל מסרה למשרד מבקר המדינה בדצמבר2020 כי פתחה בהליך התנעה .של תוכנית הפיתוח וכי היא צפויה לספק את התנאים למימוש היעד החדש של האנרגיות .המתחדשות. חח"י מסרה למשרד מבקר המדינה כי במרץ 2020 היא בחנה לבקשת רשות .החשמל את הפרויקטים הנדרשים לפיתוח של מערכת ההולכה וההשנאה הארצית לצורך .עמידה ביעדים של ייצור החשמל באנרגיות מתחדשות בהיקף של 30% ב-2030. .103 ראו מבקר המדינה, דוח שנתי69( ,א2018 '), "פיתוח רשת החשמל ותחזוקתה", עמ438. .104 החלטת הממשלה 465 " , קידום אנרגיה מתחדשת במשק החשמל ותיקון החלטות ממשלה" ( 25.10.2020 .) .| 1511 | . ....ה | ניהול החוב בחברת החשמל לישראל בע"מ | מבקר המדינהדוח שנתי 72 א– חלק שני התשפ" |ב-2021 הפרויקטים הנדרשים לפיתוח הרשת לצורך עמידה ביעדי האנרגיות המתחדשות של 30% .בהתאם להחלטת הממשלה מיולי 2020, מצריכים השקעה כספית בהיקף של כ15.5- .12.4 מיליארד ש"חכדי לעמוד ביעדים לשנת 2030 על פי אומדניחח"י. השקעה זו עתידה .להשפיע על המצב הפיננסי של חח"י. מומלץ כי רשות החשמל, משרד האנרגייה וחח"י .יפעלו לבחון את המשמעויות הכספיות של הרחבת תוכנית הפיתוח ולעמוד על השפעתן .של תוכניות אלה על המצב הפיננסי של חח"י ועל יכולתה לעמוד ביעדי האיתנות .הפיננסית שקבע דירקטוריון החברה. .חח"י השיבה למשרד מבקר המדינה במאי 2021 כי רק לאחרונה התקבלה ההחלטה בדבר .קביעת היעד החדש ולפיו 30% ,מהחשמל ייוצר מאנרגיות מתחדשות וכי היא בוחנת בשיתוף עם .יחידת ניהול המערכת "בימים אלה" את השינויים הנדרשים בתוכנית הפיתוח לשם עמידה ביעד. . .פרויקטים אסטרטגיים .במשק החשמל צפויים לחול תמורות ושינויים ניכרים בעשורים הקרובים. הפסקת השימוש בפחם .והמעבר לייצור חשמל מגז טבעי ומאנרגיות נקיות, שילוב מתקנים לאגירת אנרגייה ברשת .החשמל, מעבר לתחבורה חשמלית ועוד. .בתחילת 2018 הכריז שרהאנרגייה על יעדים למשק האנרגייה לשנת 2030. היעדים חותרים .להפחתת השימוש בדלקים מזהמים ובפרט להפסקת השימוש בפחם ומעבר לשימוש בגז טבעי, .ייצור חשמל מאנרגיות מתחדשות בהיקף של 30% בשנת2030 ויבוא מכוניות חשמליות בלבד .מ-2030. .התוכנית של יעדי משק האנרגייה לשנת 2030 מפרטת את היעדים לתמהיל הדלקים הרצוי .למשק בשנת 2030 ואת מכלול צעדי המדיניות הנדרשים להשגתו. כמו כן מפרטת התוכנית את .הגורמים החיצוניים הנדרשים להבטחת תמהיל דלקים זה. מפת הדרכים למשק החשמל לשנת .2030 .אשר פרסמה רשות החשמל עומדת על המשמעויות הנגזרות ממנה לגבי משק החשמל .מפת הדרכים מסכמת את הצרכים של מקטע הייצור במשק החשמל עד שנת 2030 ואת הצפי .לעמידה ביעדים של משק החשמל לשנת 2030 שקבעה הממשלה בהחלטתה מספטמבר .2015105., והוא נכלל בתוכנית האב הכוללת של משק האנרגייה .בנובמבר 2018 הציג משרד האנרגייה "תוכנית להצלת ישראל מאנרגיה מזהמת" (להלן- תוכנית .משרד האנרגייה) ואלה יעדיה לשנת 2030 : בתחום החשמל- הפסקת השימוש בפחם ומעבר .לשימוש בגז טבעי ובאנרגייה מתחדשת בלבד; בתחום התחבורה - כל כלי הרכב החדשים יהיו .חשמליים, כל המשאיות והאוטובוסים החדשים יהיו חשמליים או יונעו בגז טבעי דחוס ולא יוכנסו .למדינה כלי רכב חדשים המונעים בבנזין או בסולר; בתחום התעשייה - חיבור מפעלי התעשייה .לרשת חלוקת הגז הטבעי, הפסקת השימוש במוצרי דלק מזהמים והחלפתם במקורות אנרגייה .105 החלטת הממשלה 542" , הפחתת פליטות גזי חממה וייעול צריכת האנרגיה במשק" ( 20.9.2015.) . .| 1512 | . ניהול החוב בחברת החשמל לישראל בע"מ יעילים ונקיים יותר. התוכנית כוללת גם צעדים הנדרשים להתייעלות אנרגטית ולביטחון אנרגטי . .בנובמבר 2020 פרסם משרד האנרגייה את יעדי משק האנרגייה לשנת 2050 לשימוע ציבורי. .על מנת להוציא תוכניות אלה מן הכוח אל הפועל בייחוד לצורך קליטת היקף משמעותי .של אנרגיות מתחדשות נדרשת היערכות בתחום אגירת אנרגייה. עלה כי בתכנית הפיתוח .של חח"י לשנים 2022-2018 , מתוקצבים5 מתקני אגירת אנרגייה ברשת בקיבולת של 10 . מגה ואט עד סוף2022 ,עם אופציה ל-5 מתקנים נוספים, ובסה"כ 100 ,מגה ואטזאת .בעלות של כ-350 מיליון ש"ח. .מומלץ כי רשות החשמל תבחן את צורכי האגירה של המשק ותפעל לקידום הנושא .בהתאם לממצאי בחינתה. כמו כן מומלץ כי רשות החשמל תבחן את תפקידה של חח"י .במערך האגירה תוך התחשבות בהשפעות שיש לכך על התחרות במשק החשמל ועל .יישום הרפורמה, ובהתאם לכך, ייבחנו רשות החשמל וחח"י את הצורך בעדכון תוכנית .הפיתוח של חח"י בתחום אגירת האנרגי יה. .רשות החשמל השיבה למשרד מבקר המדינה במאי 2021 כי היא בוחנת את צורכי האגירה של .המשק ופועלת לקידום הנושא ביתר שאת. .היעדים שקבע משרד האנרגייה צפויים לשנות באופן מהותי את דפוסי צריכת האנרגייה במשק .וצפויות להיות להם השפעות מרחיקות לכת על משק זה. כדי למצות את מלוא הפוטנציאל הגלום .בשינוי זה נדרשת היערכות מושכלת שתתאים למאפיינים הייחודיים של כל אחד ממרכיבי .התוכנית (בהם רכב חשמלי, אנרגיות מתחדשות וכו') ושל התשתיות התומכות הנדרשות לאימוץ .נרחב של יעדים אלה. למשל, נדרשות בחינה והצגה של חלופות ואמצעי מדיניות בפריסת .תשתית טעינה לרכב חשמלי; נדרש פיתוח נרחב של רשת החשמל לצורך קליטת חשמל המיוצר .במתקנים סולאריים; נדרשת התאמה של הרשת לחיבור מתקני אגירת אנרגייה ועוד. .חח"י היא ספק שירות חיוני ומונופול במקטעי הרשת. על פי חוק משק החשמל, שר האנרגייה - .בהתייעצות עם רשות החשמל - רשאי לדרוש להגיש לאישורו תוכנית פיתוח, שלמה או בחלקים. .אושרה התכנית, בעל רישיון ספק שירות חיוני לא יפעל אלא בהתאם לתוכנית שאושרה. לפיכך, .כדי לעמוד ביעדי משק האנרגייה, נדרשת חח"י לביצוע פרו יקטים רחבי-היקף במקטעי הרשת, .והם צפויים להטיל על החברה עלויות גדולות מאוד. חח"י זיהתה כמה פרויקטים אסטרטגיים .נדרשים עד 2030 , כפי שמציג לוח16. .| 1513 | . ....ה | ניהול החוב בחברת החשמל לישראל בע"מ | מבקר המדינהדוח שנתי 72 א– חלק שני התשפ" |ב-2021 לוח 16: פרויקטים אסטרטגיים שלחח"י עד 2030 .הנושא תיאור ההשקעה הנדרשת מחח "י .במיליארדי ש"ח .שילוב אנרגיות .מתחדשות ברשת .החשמל הממשלה החליטה באוקטובר .2020 להעלות את היעדש ל ייצור .חשמל מאנרגיות מתחדשות ל- .30% בשנת2030 . חח"י טרם סיימה להכין תוכנית פיתוח .לקליטת מתקנים ואין לה הערכה לגבי .הסכום הכספי הנדרש לצורך זה. .הערכה ראשונית להשקעה הנדרשת .נאמדת בכ- 12.4 - 15.5 מיליארד ש"ח .פרויקט מנייה חכמה בפברואר 2020 אישר דירקטוריון .חח"י מתווה פריסה ארצי של .מונים חכמים. 3.24 .מתקני אגירת אנרגייה .ברשת 5 מתקנים בקיבולת של10 מגה .ואט עד סוף 2022 , אופציה ל-5 . נוספים, ובסה"כ100 .מגה ואט 0.175 . שילוב רכב ותחבורה .ציבורית חשמלית .ברשת היערכות להזנת 1.4 מיליוןכלי .רכב חשמליים עד שנת 2030 . . . הקמת מערכות לניהול .החלוקה ( ADMS ) .( ולניהול ההולכהTMS ) 0.487 .מעבר לייצור מבוזר .ברשת החלוקה .בתכנון הפיננסי שלה לשנים 2025-2020 הקצתה חח"י כ -1.5 מיליארד ש"ח עבור חלק .מהפרויקטים, אולם תקציבים אלה אינם מספיקים ושיעורם עומד על פחות מ-10% מהעלות .הכוללת של הפרויקטים. .משרד האנרגייה השיב למשרד מבקר המדינה ביוני 2021 כימשק האנרגי יה הופך בהדרגה .למשק המבוס ס על חשמל במקום על דלקים, ועל כן הביקוש לחשמל, ובהתאם לכך היקף .הפעילות של חח"י בהתאמת רשת החשמל לביקוש זה, צפויים לגדול. עוד השיב משרד .האנרגייה כי חח"י נמצאת בתהליכי שינוי בעקבות הרפורמה במשק החשמל, תהליכים אשר .צפויים להימשך כמה שנים, וכי במסגרת הליך הרפורמה פעל צוות איתנות פיננסית, שעיקר .עיסוקו היה בגיבוש המתווה הנכון להבטחת איתנותה הפיננסית של חח "י לאורך זמן, אשר הביא .בחשבון גם את תוכניות הפיתוח העתידיות של משק החשמל. זאת מתוך הבנה שחח"י תצטרך .להתמודד עם צרכים הולכים וגדלים של משק זה. . .| 1514 | . ניהול החוב בחברת החשמל לישראל בע"מ חח"י השיבה למשרד מבקר המדינה במאי 2021 כי תוכנית הפיתוח הנוכחית כוללת פרויקטים .עד שנת 2030 . עם זאת, פרויקטים שצפויים לצאת לפועל רק לאחר שנת2025 נמצאים בימים .אלה בשלב התכנון הסטטוטורי, שנמצא באחריות היחידה לניהול המערכת. לאחר אישור .התוכניות על ידי היחידה, הן יועברו לחח"י והיא תפעל למימושן. .עמידה ביעדים ובתוכניות של משרד האנרגייה מצריכה השקעה בסכומים של כ-20 . מיליארדי ש"ח לפי אומדן ראשוני, ולפיכך עלחח"י ורשות החשמל לבחון את ההשפעה .של פרויקטים אלה על מצבה הפיננסי של החברה ולגבש תכנית בדרך שתשמור על .חוסנה של החברה לצד עמידתה בביצוע הפרויקטים אלו. . .| 1515 | . ....ה | ניהול החוב בחברת החשמל לישראל בע"מ | מבקר המדינהדוח שנתי 72 א– חלק שני התשפ" |ב-2021 סיכום .המשבר ב הספקת הגז ממצרים בתחילת העשור גרם להתדרדרות מצבה הפיננסי של .חח"י ולהגדלת חובותיה. עם סיום המשבר החל החוב לרדת ומצבה הפיננסי של החברה .השתפר. בעקבות זאת השתפרו תנאי גיוס ההון של החברה, והריביות על גיוסי ההון .האחרונים שלה היו הנמוכות ביותר מאז החלה החברה לגייס, והחוב הפיננסי שלה ירד .מכ-52 מיליארד ש"ח ב- 2012 לכ-36 מיליארד ש"ח ב-2019. .השיפור במצבה הפיננסי של חח"י עד שנת 2017 מהווה תיקון להתדרדרות שנבעה .מהמשברים שפקדו את החברה, ומצבה הפיננסי של החברה חזר לרמה שבה היה לפני .משבר הדלקים ולפני המשבר בכלכלת העולם בשנים 2008-2009106. בשנת2018 נחתמו .הסדר הנכסים בין חח"י לבין המדינה והרפורמה במשק החשמל. הסדרים אלה הביאו .לשיפור נוסף במצבה הפיננסי של חח"י. .ניתוח הגורמים לירידה בחוב מראה כי העיקריים שבהם הינם צעדים בעלי אופי חד פעמי .ובהם החזר ההוצאה החריגה בגין דלקים בייצור החשמל בשנים 2014-2012 וכי הפעולות .התפעולי ות שננקטו להורדת רמת החוב תרמו ל-16% ,מירידת החובובין היתר הן נעשו .על חשבון השקעות בפיתוח רשת החשמל. .הביקורת העלתה שהצטמצמו הסיכונים של ה חברה לרבות סיכוני הנזילות, סיכוני המ חְזּור .וסיכוני הריבית. עם זאת עדיין נדרש שיפור ברווחיות החברה, ביחסי הכיסוי וברמת המינוף .שלה. על חח"י לפעול לשיפור יחסים אלה. בדרך זו תוכל החברה לקדם את העלאת .דירוג האשראי שלה. .עוד העלתה הביקורת כי התכנון הפיננסי של החברה לחומש הקרוב מבוסס על תוכניות .פיתוח מצומצמות ואין בהן כדי לספק את צורכי המשק. הן אף אינן כוללות תוכניות .שהחברה תידרש לבצע בעשור הקרוב. צמצום הפערים בין צורכי המשק לבין תוכניות .הפיתוח ישפיע על יכולת החברה לעמוד ביעדי ה הפיננסיים ואף על תפיסת סיכוני החוב .של החברה. .בנוסף, במשק החשמל חלים שינוי ים של ממש, בפרט בכל הנוגע ליעד הממשלה מיולי .2020 לייצור חשמל מאנרגיות מתחדשות בהיקף של 30% בשנת 2030, הכרו כים .בהשקעות ניכרות מצד חח"י כספק שירות חיוני וכמונופול במקטע ההולכה. השינויים .עשויים להשפיע על מצבה הפיננסי של החברה ועל יכולתה לעמוד ביעדים המוכתבים .לה כספק שירות חיוני. על שלושת הגורמים - חח"י, רשות החשמל ומשרד האנרג ייה - .לבחון את האתגרים שבפניהם עומד משק החשמל בשנים הקרובות ואת הש פעתם על .מצבה הפיננסי של החברה, ולהיערך להם בד בבד עם שמירה על איתנותה הפיננסית .של חח"י. . .106 לעניין השפעת המשבר הכלכלי על גיוסי ההון של החברה ראו: מבקר המדינה, דוח שנתי 63א (2012 '), עמ321. . .| 1516 | . ניהול החוב בחברת החשמל לישראל בע"מ נספח 1 - מילון מונחים .מונח הסבר .מינוף פיננסי היחס בין החוב הפיננסי לחוב הפיננסי בתוספת הון עצמי. .מינוף חשבונאי היחס בין החוב לסך הנכסים של החברה. .EBITDA Earnings before Interest, Taxes, Depreciation and Amortizations .הרווח התפעולי של החברה בנטרול סעיפים הנכללים ברווח התפעולי שאינם .כרוכים בזרימת מזומן. הוא מחושב כרווח לפני הוצאות מימון, פחת והפחתות .ומיסים על ההכנסה ובתוספת תנועה בחשבון פיקוח נדחים (ללא רכיבי פחת, .מימון ונכסים) ובנטרול אירועים מיוחדים. .יחס חוב ל- EBITDA מבטא את מספר השנים שיידרשו לחברה לפרוע את חובותיה באמצעות הרווח .התפעולי (לפני פחת והפחתות). .איגרת חוב - אג"ח נייר ערך המהווה התחייבות לתשלום חוב ומאפשר למנפיק שלה לגייס כסף .מהציבור. הרוכש איגרת חוב מעניק הלוואה לגוף המנפיק את האיגרת, .והאיגרת מבטיחה תשואה מוגדרת מראש ומועד להשבת החוב . .כרית ביטחון יתרת מזומנים המוחזקת בידי החברה והמשמשת כרשת ביטחון כדי שהחברה .תוכל לספק את צרכיה בכל עת, לרבות בעת משבר. .נוץ' רמה בסולם דירוג האשראי שקבעו חברות הדירוג. .FFO Funds From Operations .תזרים המזומנים הפנוי מפעילות שוטפת בלא השפעת אירועים חד- פעמיים .ושינויים תקופתיים בהון החוזר (כגון מכירת נכסים). .יחס FFO לחוב יחס כיסוי מרכזי לבחינת חוסנה הפיננסי של חברה ולבחינת יכולתה לעמוד .בחוב הפיננסי שלה. משקף את זמינות תזרים המזומנים לפירעון חוב. .מח"מ משך חיים ממוצע - משקף את הזמן המשוקלל של תשלומי הריבית והקרן עד .לפירעון של איגרת החוב. ככל שהמח"מ ארוך יותר כך גבוה יותר הסיכ ון .הכרוך בהשקעה באג"ח ומכאן ששיעור הריבית של האיגרת צפוי להיות גבוה .יותר. .תשואה להון העצמי מדד לרווחיות של החברה ביחס להון העצמי שלה. מחושב לפי היחס בין הרווח .הנקי להון העצמי. .יחס כיסוי ריבית מחושב לפי FFO +הוצאות ריבית חלקי הוצאות הריבית. .תשואה על הון .מועסק מחושב כרווח תפעולי מחולק (בהון העצמי+ החוב הפיננסי). . .| 1517 | . ....ה | ניהול החוב בחברת החשמל לישראל בע"מ | מבקר המדינהדוח שנתי 72 א– חלק שני התשפ" |ב-2021 מונח הסבר .סיכון נזילות סיכון המבטא מצב שבו לא יהיו לחברה די משאבים כספיים זמינים כדי לעמוד .בדרישות העסקיות השוטפות, לרבות התחייבויותיה הפיננסיות ושמירה על .עתודה כספית. .יחס נזילות היחס בין סך המקורות העומדים לרשות החברה (תזרים מפעילות שוטפת, גיוסי .כספים ומקורות נוספים כגון מכירת תחנות) לבין סך השימושים של החברה .(פירעון הלוואות - קרן וריבית והשקעות). .יחס הנזילות מוגדר כהולם כאשר הוא גבוה מ-1.2 . .used and useful עיקרון שלפיו רשות החשמל מכירה בהשקעות חח"י לאחר שהפרויקט מופעל .ומניב תועלת למשק החשמל. .חלויות שוטפות חלק של חוב מתוך התחייבויות החברה אשר עליה לפרוע בתוך שנת העסקים .הסמוכה ליום המא זן. .סיכון מ חְזּור סיכון שהחברה לא תוכל לעמוד בהתחייבויותיה לשלם את חובות העבר או .תיאלץ למחזר את החוב בעלויות גבוהות. .תשואה חסרת סיכון שיעור התשואה על נכס חסר סיכון. נהוג לראות באג"ח ממשלתיות נכס חסר .סיכון. .WACC Weighted Average Cost of Capital - ממוצע משוקלל של עלות ההון המחושבת .לפי הריבית על הון זר והתשואה להון העצמי, בהתאם למשקלות של המינוף .הפיננסי. .דירוג האשראי .העצמי Stand Alone .Credit Profile .(SACP) דירוג האשראי של החברה בלא שקלול של תמיכת המדינה. הדירוג העצמי .אינו נחשב לדירוג כשלעצמו - הוא אחד מהפרמטרים בדירוג הכללי של .החברה. . .היחס השוטף . מדד המשמש לייצוג הנזילות הפיננסית של תאגיד ושל יכולתו לפרוע את .התחייבויותיו מתוך נכסיו השוטפים בטווח הקצר. מחושב כיחס בין הנכסים .השוטפים להתחייבויות השוטפות. .היחס המהיר משמש לבחינת הנזילות הפיננסית של תאגיד. מחושב כנכסים השוטפים בניכוי .ערך המלאי חלקי התחייבויות שוטפות. .יחס כיסוי ריבית היחס נועד לבדוק אם הרווח התפעולי מספיק לתשלום הוצאות המימון של .החברה. הוא מחושב כ- EBITDA חלקי סך ההוצאות על הריבית באותה שנה. .פרמיית הסיכון של .חברה הפער בין התשואה על האג"ח של החברה לבין התשואה על נכס חסר סיכון. . .| 1518 | . ניהול החוב בחברת החשמל לישראל בע"מ נספח 2 - יחסים פיננסיים .יחסים פיננסיים נוספים המשקפים את מצבה הפיננסי של חח "י .היחס השוטף .הנכסים השוטפים חלקי ההתחייבויות .השוטפות. מדד המשמש לייצוג הנזילות .הפיננסית של תאגיד ושל יכולתו לפרוע את .התחייבויותיו מתוך נכסיו השוטפים בטווח .הקצר. היחס המהיר .הנכסים השוטפים בניכוי ערך המלאי חלקי .התחייבויות שוטפות. המלאי מנוכה .מהנכסים השוטפים. .יחס כיסוי ריבית .EBITDA חלקי סך ההוצאות על הריבית .בשנה. מרווח ריבית .עלות הריבית האפקטיבית בניכוי אג"ח .ממשלתיות. מייצגת את פרמיית הסיכון של .החברה בנטרול פרמיית הסיכון המדינתית. . .המקור: הדוחות הכספיים של חח"י ודוחות דירוג האשראי של חברת "מעלות" לחח"י בעיבוד משרד מבקר .המדינה .מהתרשימים עולה כי יחסי הכיסוי של חח"י (היחס השוטף והיחס המהיר) נעים סביב 1 . . .יחס זה מעיד שלחברה אין קשיי נזילות וכי יש ביכולתה לממן את התחייבויותיה השוטפות .יש עלייה גם ביחס כיסוי הריבית של חח"י, וגם היא מעידה על יכולתה של החברה לעמוד .בהתחייבויותיה. .| 1519 | . ....ה | ניהול החוב בחברת החשמל לישראל בע"מ | מבקר המדינהדוח שנתי 72 א– חלק שני התשפ" |ב-2021 נספח 3 : השוואה בין-לאומית .התרשימים שלהלן מתארים את מצבה של חח"י ביחס לחברות חשמל בעולם. .יחס כיסוי ריבית, 2019 ,עלות הריבית האפקטיבית 2019 . . . .מרווח הריבית, 2019 .הפער בין התשואה על אג"ח של החברה .לבין התשואה על אג"ח של המדינה. הוצאות על ריבית ביחס לנכסים .פיננסיים, 2019 .המקור: הדוחות הכספיים של החברות השונות בעיבוד משרד מבקר המדינה. .מהתרשימים עולה כי עלויות החוב של חח"י קרובות לחציון. משמעות הדבר היא שאפשר .להגיע לידי שיפור נוסף במצבה הפיננסי של החברה.