נושאים מערכתיים/ניהול השקעות במפעל הפיס

 מ .מפעל הפיס נוסד בשנת 1951 כחברה מוגבלת בערבות ללא הון מניות (להלן - מפעל הפיס או .החברה). לאחר כניסתו לתוקף של חוק החברות, התשנ״ט -1999 , הפך המפעל לחברה עם הון .מניות ללא ערך נקוב. ב- 29.4.12 נרשם מפעל הפיס כחברה לתועלת הציבור על פי הגדרתה .בחוק החברות, התשנ״ט -1999. . מפעל הפיס מייעד את רווחיו לסיוע לרשויותהמקומיות במימון פרויקטים בתחומי הבריאות, .החינוך, הרווחה, התרבות והאומנות1. .הכנסות מפעל הפיס מקורן בהגרלות. מפעל הפיס מקיים הגרלות על פי היתר שניתן לו לעריכת .הימורים. הסמכות למתן ההיתר נקבעה בסעיף 231()(א2) ל חוק העונשין, התשל״ז - 1977 . . הוראת החוק קובעת כי שר האוצר, או מי שהוא הסמיך לכך, רשאי להעניק למפעל הפיס היתר .לעריכת הימורים. מטרת ההיתר היא לקבוע תנאים והוראות לפעילות ההימורים שמבצע מפעל .הפיס. אי-עמידה בהוראות תנאי ההיתר מקנה למשרד ה אוצר את האפשרות לבטלו או לשנותו2 . . ההיתר מתחדש מדי כמה שנים. ההיתר האחרון ניתן לתקופה שבין 14.2.17 ל- 31.12.21 (להלן .- ההיתר). .פעילות ההגרלות של מפעל הפיס כוללת שבעה משחקי הגרלות עיקריים: הגרלת לוטו, הגרלת .ה-^7 , הגרלת חישגד, הגרלת מנוי פיס, הגרלת צ׳אנס, ה^ גרלת123 והגרלת פיס 7773 . .על פי תקנון החברה 4 חברי מפעל הפיס מונ ה 39 חברים שמייצגים את הרשויות המקומיות .כמפורט בתקנון. נקבע מפתח של חברים שייצגו את הרשויות לפי גודלן 5, והם זכאים להשתתף .באספות הכלליות ולהצביע בה ן. החברות אישית אך לא מ זכה בכל הכנסה או רכוש של .החברה 6 . . דירקטוריוןמפעל הפיס מונה 5 עד 13 חבריםובהם 8 נציגי רשויות מקומיות, 4 נציגי ממשלה .ויו"ר הדירקטוריון - נציג שמינה ראש הממשלה. תפקיד הדירקטוריון הוא התוויית מדיניות מפעל .הפיס הכוללת, לרבות המדיניות בתחום ההשקעות7. . חלוקתהרווחים השנתית במפעל הפיס מתבצעת על פי החלטות הדירקטוריון של מפעל הפיס .ובהתאם לקווים המנחים שנקבעו בהיתר, ולפיו רווחי מפעל הפיס יחולקו בכל שנה בתקופת .ההיתר (2017 - 2021 ) באופן הבא8: 108 מיליוןש"ח יוקצו למלגות לסטודנטים , למועצה לתרבות , .1 תזכיר מפעל הפיס, סעיף2.8. .2 .היתר, פרק י"א .3 עד2018 הפעיל מפעל הפיס גם את הגרלת הקינו שאותה החליטה הנהלת הפיס להפסיק בנובמבר2018. .4 תקנון מפעל הפיס, סעיף7. .5 תקנון מפעל הפיס, סעיף9. .6 תקנון מפעל הפיס, סעיפים17 - 23 . .7 תקנון מפעל הפיס, סעיפים69 ,71. .8 היתר, נספח א', סעיף2 . . .| 342 | . ניהול השקעות במפעל הפיס לפרס לנדאו 9 ולתקורות הנלוותלהוצאות אלה. יתרת רווחי השנה השוטפת יחולקו בין משרד .האוצר לרשויות המקומיות לשם קידום מטרות מפעל הפיס . החלוקה בין משרד האוצר לרשויות .המקומיות, החל משנת 2019 ,ועד לסוף תוקף ההיתר תתבצע באופן הבא: 50% לכיתות לימוד .וגנים שיוקצו באמצעות משרד האוצר ו-50% מענקיםלרשויות מקומיות 10. .במפעל הפיס מצטברים, באופן שוטף, רווחים שמיועדים לפרויקטים שאושרו לרשויות המקומיות .ולמשרד האוצר, אך בפועל טרם החלו במימוש שלהם או שהם בתהליך של מימוש שנמשך .שנים אחדות - על פי קצב התקדמות הפרויקטים. לפי כך הסכומים, שבמהותם הם התחייבויות .של מפעל הפיס לאותם הפרויקטים, מנוהלים באמצעות מפעל הפיס ומושקעים בהתאם .למדיניות שמאושרת במפעל הפיס (להלן - תיק ההשקעות). הרווחים מתיק ההשקעות מוקצים .לפי אותו מפתח חלוקה שנקבע בהיתר בין משרד האוצר ובין הרשויות מקומיות . .בכל אחת מן ה שנים 2017 עד2020 הסתכם תיק ההשקעות של מפעל הפיסב- 2.9 עד 4.2 .מיליארד ש"ח (נכון ל-31 .)בדצמבר בכל שנה . .פעולות הביקורת .בחודשים דצמבר 2020 עד אפריל 2021 בדק משרד מבקר המדינה את אופן ניהול תיק .ההשקעות של מפעל הפיס בשנים 2017 עד2020 (להלן- תקופת הביקורת). הבדיקה בחנה .את מדיניות ההשקעות ואת ביצועה בפועל. כן נבחנו קיומם של מנגנוני פיקוח ובקרה על ניהול .ההשקעות במפעל הפיס. . .מערך ההשקעות במפעל הפיס .ההיתר .כאמור, הכנסות מפעל הפיס, המהוות את המקור לתיק ההשקעות שלו, מקורן בהגרלות שמפעל .הפיס מקיים על פי היתר שנתן לו משרד האוצר. .ההיתר קובע את המסגרת שלפיה יפעל מפעל הפיס והוא עוסק בהיבטים מגוונים ובהם מניעת .הלבנת הון, אבטחת מידע, כללי דיווח חשבונאיים, יעילות הבקרה הפנימית על הדיווח הכספי .והכנת התקציב, נושאי משרה, ניהול סיכונים, חובות גילוי לציבור, פרסום ושיווק. .9 פרס מפעל הפיס לאומנויות ולמדעים ע"ש לנדאו , אשר מוענק לאומנים ומדענים אשר הגיעו להישגים משמעותיים .בתחומם ותרמו לקידום תחום פעילותם בישרא ל. .10 ,'היתר, נספח אסעיף 2.4. .| 343 | . ....ה | ניהול השקעות במפעל הפיס | מבקר המדינהדוח שנתי 72 א– חלק שני התשפ" |ב-2021 ההיתר כולל התייחסות כללית בלבד לנושא ניהול ההשקעות של מפעל הפיס. הוראות ההיתר .קובעות את חובת מינוי ועדת השקעות 11" , שתפקידיה בין היתר להמליץעל עקרונות השקעות .מפעל הפיס במסגרת מדיניות ההשקעות הכוללת שקבע הדירקטוריון; על שיעורי ההחזקה של .מפעל הפיס בניירות ערך ו על המדיניות בנוגע לרכישה וכתיבה של אופציות בנוגע לשיעור מרבי .של בטוחות להשקעות מפעל הפיס". ההיתר קובע כי דיווח ההשקעות ייעשה על פי כללי הדיווח .החשבונאיים הבין-לאומיים המקובלים 12 ויכלול פירוט של המכשירים הפיננסיים והסכום שלהם. .עלה כי ההיתר לא כולל התייחסות לכללי ניהול ההשקעות, לבחינת אופן ניהול תיק .ההשקעות ויישום הנחיות הדירקטוריון וועדת ההשקעות, ל בקרות אחר ניהול התיק, .להצגה חשבונאית פרטנית של תיק ההשקעות ולאופן ניהול הסיכונים של תיק ההשקעות. .בתגובת מפעל הפיס מיום 12.7.21 " :(להלן תגובת מפעל הפיס) נמסר כיההיתר הנוכחי מתערב .יתר על המידה בניהול כספי הפיס ובניהול ענייני הפיס מעבר לתחום ההגרלות עצמן. העובדה .שההיתר לא כולל התייחסות לכללי ניהול הה שקעות ובפרט לא לאופן ניהול הסיכונים של .ההשקעות היא הדבר הנכון". .ב- 15.12.20 פרסמה רשות החברות הממשלתיות חוזר בנושא: "ניהול סיכון הנזילות ומדיניות .ההשקעה של הנכסים העודפים בחברות הממשלתיות וחברות בת ממשלתיות"13. . החוזר מנחה את החברות הממשלתיות לגבי האופן שבויושקעו כספי החברה תוך התחשבות .בשיקולים של רווח כלכלי, טווחי ההשקעה וטווחי הסיכון. הוא מציג עקרונות ודרכי עבודה .לניהול "הכספים העודפים"14 : הגדרת מדרג האחריות והסמכויות של הגורמים המנהלים את .ההשקעות הפיננסיות; דרכי ההתמודדות במקרים של חריגה מהמגבלות שנקבעו; התאמת כללי .ההשקעה בהתאם לתזרים המזומנים; אורך חיי ההשקעה ותיאבון הסיכון; הגדרת מדדי הייחוס .הרלוונטיים; קביעת תפקידי הדירקטוריון; והתייחסות לחריגה ממגבלות ההשקעה שנקבעו. .כמו כן החוזר עוסק בתפקידי ועדת ההשקעות ובסדרי עבודתה: קביעת כללים ועקרונות לניהול .תיק ההשקעות תוך הבחנה בין מנהל השקעות חיצוני ובין מנהל השקעות פנימי לחברה, בחירת .מכשירי השקעה, בקרה על פעילות מנהלי ההשקעות וביצועי תיק ההשקעות, דרכי עבודתה .והתכנסותה של ועדת ההשקעות לרבות קביעת נהלים ועוד. החוזר עוסק גם ב"עקרונות לניהול .תיק ההשקעות" - הגורמים המנהלים והמבצעים, ההשכלה הנדרשת מהגורם המבצע וניסיונו .ואופן הניהול והרישום של הפעילות. כן קובע החוזר את אופן הבחירה של מנהל או חברה לניהול .תיק ההשקעות ואת אופן המינוי שלהם, את הפיקוח והבקרה שיופעלו עליהם, את הקריטריונים .לבחירתם: מוניטין וותק, זמינות, היקף הכספים המנוהלים, מספר האנליסטים, הביצועים .ההיסטוריים וכן התייחסות לגובה דמי הניהול שגובה חברת ניהול התיקים. .11 סעיף47 .להיתר .12 פרק ו', סעיף26.4 .להיתר .13 חוזר 2020-6-5 . .14 פרק ב', סעיף6 .לחוזר . .| 344 | . ניהול השקעות במפעל הפיס בשנת 2018 פרסמה הוועדה לתכנון ותקצוב של המועצה להשכלה גבוהה נוהל שעוסק בכללים .מנחים לניהול השקעות במוסדות להשכלה גבוהה 15 " , שמטרתולהבטיח מערך איזונ ים ובלמים .בניהול ההשקעות לרבות הסדרת הסמכות והאחריות לקביעת מדיניות ההשקעות, ניהול .הסיכונים, ביצוע מדיניות ההשקעות, פיקוח ובקרה אחר הביצוע". הנוהל קובע את תפקידי ועדת .ההשקעות, את הכשירות הנדרשת מחבריה לרבות מינוי אנשי ציבור מומחים מהתחום הפיננסי, .כללי מסגרת לניהול ההשקעות, התוויה של עקרונות להשקעה במוצרים מורכבים בתחום .ההשקעות, ביצוע ניהול סיכונים פיננסי שנתי ואופן הדיווח לוועדה לתכנון ותקצוב. .יצוין כי ב- 31.12.21 .יפקע תוקף ההיתר של מפעל הפיס ויהיה צורך לחדשו .מומלץ כי משרד האוצר יתייחס לנושא ניהול ההשקעות ויקבע את העקרונות לעניין סדרי .עבודתם של הדירקטוריון וועדת ההשקעות; את השיקולים בהקצאת ההשקעות באפיקים .השונים; את אופן בחירת מנהלי ההשקע ות; את הבקרה על ניהול ההשקעות על ידי .מנהלים חיצוניים ובאמצעות מנהלי השקעות; את הטיפול בחריגות ממדיניות; את .השקיפות לציבור בנושא סכומים בתיק ההשקעות, אפיקי ההשקעה, התשואות ורמות .הסיכון. . .הגורמים האמונים על מערך ההשקעות במפעל הפיס .ואלה הגורמים האמונים על מער ך ההשקעות במפעל הפיס : הדירקטוריון, ועדת הכספים - .שמשמשת גם ועדת השקעות (להלן - ועדת ההשקעות), אגף הכספים, "הפורום המקצועי" ויועץ .ההשקעות. .נוהל "ניהול השקעות של מפעל הפיס " (להלן - נוהל ההשקעות) קובע את התפקידים .והממשקים בפעילות ה גורמים השונים המעורבים בעבו דת ניהול ההשקעות, יישום המדיניות .והביצוע בפועל והבקרה על ביצוע ההשקעות במפעל הפיס. ועדת הכספים והדירקטוריון .אחראים לקביעת מדיניות ההשקעות, ואגף הכספים מבצע אותה: "יתרות הכספים המיועדות .למענקים שטרם נוצלו, מושקעות בהתאם למדיניות ההשקעה הנקבעת ע"י ועדת הכספי ם .והדירקטוריון והביצוע מוטל על אגף הכספים"16 . .דירקטוריון: נוהל עבודת הדירקטוריון וההנהלה17 (להלן- נוהל הדירקטוריון) קובע כי תפקידי .הדירקטוריון כוללים, בין היתר, את התוויית המדיניות ו הפיקוח על ניהול כספי מפעל הפיס, .נכסיו והשקעותיו ואת הפיקוח על ועדות יו. הדירקטוריון דן במדיניות ההשקעה שמוצעת על ידי .אגף ההשקעות ומאשר אותה לאחר שהמדיניות נדונה ואושרה בוועדת הכספים 18. הדירקטוריון .15 " כללי מסגרת לניהול השקעות פיננסיות במוסדות להשכלה גבוהה המתוקצבים" ( 31.10.18 .) .16 נוהל ההשקעות, סעיף1 . .17 נוהל הדירקטוריון, סעיף10. .18 סעיף5.1 .לנוהל הדירקטוריון .| 345 | . ....ה | ניהול השקעות במפעל הפיס | מבקר המדינהדוח שנתי 72 א– חלק שני התשפ" |ב-2021 דןכמה פעמים בשנה 19 בנושאים של מדיניות השקעה ובחינת תיק ההשקעה; ממנה מבין חבריו .נציגים לוועדת הכספים שהיא ועדת ההשקעות, מקבל דיווח ועדכון שוטף מאגף ההשקעות .ומהיועץ החיצוני על ניהול התיק, על אפיקי ההשקעה, על סיכוני התיק וכן סקירת מקרו של מצב .השווקים. .ועדת ההשקעות: ההיתר קובע כי הדירקטוריון ימנה מבין חבריו את ועדת ההשקעות, וכי ועדת .הכספים של מפעל הפיס יכולה לשמש ועדת השקעות20. התנאי למינויו של חבר דירקטוריון .לשמש כחבר בוועדת השקעות יהיה חתימתו על הסדר למניעת ניגוד עניינים 21 . . נוהל הדירקטוריון קובע22 שוועדת הכספים תשמש גם ועדת השקעות . חבריה ימונו מבין חברי .הדירקטוריון. חברים אלה יהיו בעלי זכות הצבעה. נוסף על כך ישתתפו בוועדת ההשקעות, ללא .זכות הצבעה, גם בעלי התפקידים האלה: מנכ"ל מפעל הפיס, סמנכ"ל הכספים, מזכיר החברה .ומנהל אגף הכספים . .אגף הכספים: את החלטות ועדת ההשקעות מוציא לפועל צוות ההשקעות של מפעל הפיס .באגף הכספים , המורכב מעובדי מפעל הפיס וכפוף לסמנכ" ל הכספים (להלן - צוות .ההשקעות). הצוות אחראי לביצוע ההשקעות באמצעות הבנקים ולהנחייתם של מנהלי תיקים .חיצוניים. נוסף על כך אחראי הצוות לביצוע משיכות והפקדות כספים ולביצוע בקרה שוטפת על .פעילות הבנקים ופעילות מנהלי התיקים23 . .הפורום המקצועי: חבריו הם סמנכ"ל הכספים, מנהל אגף ה כספים, הכלכלן הראשי, אחראי .ההשקעות ויועץ השקעות חיצוני. הפורם המקצועי מתכנס בדרך כלל פעמיים בחודש ומקבל .החלטות תפעוליות לגבי ניהול ההשקעות באגף הכספים24. .יועץ השקעות חיצוני: אחראי לסקור את מצב שוק ההון בישיבות הפורום המקצועי וכן מופיע .בהתאם לצורך בפני ועדת הכספים של הדירקטוריון ו/או הדירקטוריון לדיון במדיניות ההשקעה .של מפעל הפיס25 . .19 בשנת2017 ארבע פעמים, בשנת2018 שבע פעמים, בשנת2019 .שש פעמים .20 היתר, סעיף47.6. .21 היתר, סעיף47.5. .22 נוהל הדירקטוריון, סעיף17.1 . .23 נוהל ההשקעות, סעיף5.4. .24 נוהל ההשקעות, סעיף4.2. .25 נוהל ההשקעות, סעיף5.6. . .| 346 | . ניהול השקעות במפעל הפיס ועדת ההשקעות ועדת ההשקעות היא ועדת הכספים .כאמור, במפעל הפיס ועדת הכספים משמשת גם ועדת השקעות. .ההיתר קובע 26 כי תפקיד ועדת ההשקעותהוא לקבו ע את עקרונות ההשקעה בהתאם למדיניות .הדירקטוריון, את שיעור ההחזקה בניירות ערך ואת ה מדיניות בנושא אופציות ובטוחות. .נוהל הדירקטוריון קובע כי: "בתפקידה כוועדת ההשקעות תבחן הוועדה [ ]ועדת הכספים את .מדיניות ההשקעות, תפקח עליהם ותבחן את ביצועי תיקי ההשקעות" 27. . נוהל ההשקעות קובע כי אלה יהיותחומי הדיון של ועדת הכספים בנושא ההשקעות 28 : קביעת .שיעור ההשקעה באפיקים השונים; התבחינים שלפיהם יבחן מערך ההשקעות את אפשרויות .ההשקעה; הבנקים שבהם ינהלו את ההשקעות והסכומים שינוהלו בכל בנק; קביעת זהות מנהלי .התיקים; הנחיית מנהל הכספים לגבי אופן ניהול ההשקעות של מנהלי התיקים; והמלצה .לדירקטוריון על מדיניות ההשקעה. .בכל הנוגע לתדירות התכנסות ועדת הכספים בתפקידה כוועדת השקעות, נוהל הדירקטוריון 29 . קובעכי: "בתפקידה כוועדת ההשקעות תבחן הועדה את מדיניות ההשקעות, תפקח עליהם .ותבחן את ביצועי תיקי ההשקעות בתדירות ככל הדרוש ולא פחות מפעמיים בשנה ". נוהל .ההשקעות 30 קובע כי תדירות הדיונים בנושא ההשקעות תהה דיון חצי שנתי , וגם נקבעה אפשרות .לקיום "דיון מיוחד" בעיתות של משבר כלכלי או משבר מיוחד. .עיון בפרוטוקו לים של ועדת הכספים בין השנים 2017-2020 מעלה כי ועדת הכספים דנה .בהתכנסויותיה במגוון רחב של נושאים (10 - 15 ,) הנוגעים לכספי מפעל הפיס ובין היתר היא .דנה, בחלק מהישיבות, בנושא ההשקעות. .בשנים 2017 עד דצמבר2020 התכנסה ועדת הכספים ל-36 דיונים, ו ב-21 מהם היא עסקה גם .בנושא ההשקעות במפעל הפיס. .לוח 1: התכנסויות ועדת הכספים, 2017 - 2020 . 2017 2018 2019 עד 3.12.2020 .מספר ההתכנסויות 11 10 6 9 . מספר הדיונים בנושא השקעות 5 7 3 6 . לפינתוני מפעל הפיס , בעיבוד משרד מבקר המדינה. .26 היתר, סעיף47.3. .27 נוהל הדירקטוריון, סעיף17.8. .28 נוהל ההשקעות, סעיף6 . .29 נוהל הדירקטוריון, סעיף17.8. .30 נוהל ההשקעות, סעיפים4.8 ,4.9. .| 347 | . ....ה | ניהול השקעות במפעל הפיס | מבקר המדינהדוח שנתי 72 א– חלק שני התשפ" |ב-2021 מהביקורת עולה ש הגם שתיק ההשקעות של מפעל הפיס מסתכם בכ- 3 - 4 מיליארד .ש"ח, אין ועדת השקעות ייעודית במפעל הפיס, וועדת הכספים משמשת בין היתר כוועדת .השקעות כפי שהדבר מתאפשר בהיתר. בוועדת הכספים דנים בכל התכנסות ב-10 עד .15 נושאים בתחום הכספים. נושא ניהול תיק ההשקעות - שמסתכם בכ-4 ,מיליארד ש"ח .הוא אחד מ נושא י דיוניה, ולא נמצא כי יוחדה ישיבה לנושא זה . .בתגובת מפעל הפיס נכתב כי: "הפעילות של ועדת הכספים כוועדת השקעות במקביל מוסדרת .במפורש בהיתר מפעל הפיס. גם לגופו של עניין, אין כל בעייתיות בכך שאין ועדת השקעות .ייעודית במפעל הפיס. ועד ת הכספים מורכבת מכל חברי הדירקטוריון בעלי המומחיות .הרלוונטית ורק מתבקש שהם יהיו חברים גם בוועדת ההשקעות. לא זו אף זו, כל פעולה של .וועדת ההשקעות מלווה ביועץ השקעות ובפורום המקצועי. בנוסף לאמור, מדובר בחיסכון בכספי .ציבור ויעילות". .בתגובת משרד האוצר מיום 8.7.21 " :נכתב כי ההיתר למפעל הפיס ניתן מטעם משרד האוצר .בתאריך 14.02.2017 ותוקפו עד ה- 31.12.2021 . בהיתר נקבע במפורש, תחת ס׳47 , כי תקום .ועדת משנה להשקעות שתמונה על ידי דירקטוריון מפעל הפיס". .לדעת משרד מבקר המדינה, נוכח היקף הכספים המנוהל בתיק ההשקעות במפעל הפיס .(כ-3 - 4 מיליארד ש"ח), מומלץ שמפעל הפיס יבחן הקמת ועדת השקעות ייעודית לנושא .ניהול ההשקעות , נפרדת מוועדת הכספים, שתעסוק ב ניהול מדיניות ההשקעה, תקבע .את רמת החשיפה לסיכונים ואת ההגנות הפיננסיות לתיק ההשקעות , שתבחן חלופות .השקעה ותיזום תהליכים. המלצה זו מקבלת משנה תוקף נוכח אפיקי ההשקעה .המצומצמים וביצועי תיק ההשקעות של מפעל הפיס כפי שיובאו להלן. הכשירו יות הנדרש ות מחברי ועדת ההשקעות .ההיתר מגדיר את דרישות הכשירות מחברי ועדת הכספים 31: "חברי ועדת הכספים יהיו בעלי .יכולת לקרוא ולהבין דוחות כספיים". נוהל הדירקטוריון עוסק גם הוא בכשירות הנדרשת מחברי .ועדת הכספים כדלקמן 32" : רוב חברי ועדת הכספים יהיו בעלי יכולת לקרוא ולהבין דוחות .כספיים. חברי הועדה יתנו הצהרה בכתב על כך עובר למינויים ". אך גם ההיתר וגם נוהל .הדירקטוריון לא קובעים את הכשירויות והניסיון המקצועי הנדרשים מחברי ועדת ההשקעות. .31 היתר, סעיף46.2. .32 נוהל הדירקטוריון, סעיף17.2. . .| 348 | . ניהול השקעות במפעל הפיס מהביקורת עלה שהגם שבקרב חברי ועדת השקעות מונו חברים בעלי כשירויות פיננסיות .וניסיון מקצועי מקרב חברי הדירקטוריון, נוהל דירקטוריון מפעל הפיס קבע כי רוב חברי .ועדת הכספים יהיו בעלי יכולת לקרוא ולהבין דוחות כספיים , אך לא קבע כשירויות .פיננסיות וניסיון מקצועי ייעודי לתחום ההשקעות. .ההיתר קובע33 כי"חברי ועדת ההשקעות יהיו מבין חברי הדירקטוריון. בנוסף לכך , רשאי משרד .האוצר להורות על מינוי נציג לוועדה בעל הכשרה מקצועית, שאינו מבין חברי הדירקטוריון". .עלה כי בתקופת הביקורת לא מינה משרד האוצר נציג לוועדה בעל הכשרה מקצועית .שאינו מבין חברי הדירקטוריון. כפועל יוצא מכך אין בוועדת ה השקעות נציגי ציבור שלא .מבין חברי הדירקטוריון שהם מומחים בעלי ידע מקצועי בתחום ההשקעות. .יוע ץ ההשקעות מוזמן לדיוני הוועדה על פי הצורך. מהביקורת עלה כי היועץ השתתף ב -13 מ- 21 . ישיבות ועדת הכספים שעסקו בהשקעות בשנים2017 עד2020. .חוק החברות הממשלתיות, התשל"ה -1975 קובע כי34 : "לכל חברה ממשלתית יתמנה דירקטור .אחד לפחות שהוועדה לבדיקת מינויים מצאה שהוא בע ל מומחיות חשבונאית ופיננסית, .כמשמעותה לפי סעיף 240 ."לחוק החברות .יוצא אפוא כי חברות ממשלתיות, המנהלות לעיתים סכומים קטנים בהרבה מהסכומים .המנוהלים בתיק ההשקעות של מפעל הפיס, מחויבות במינוי דירקטור בעל מומחיות .חשבונאית פיננסית. .לדעת משרד מבקר המדינה מומלץ כי דירקטוריון מפעל הפיס יבחן עדכון נהליו כך .שיכללו כשירויות פיננסיות וניסיון מקצועי ייעודי לחברי ועדת ההשקעות הנדרש מחברי .ועדת ההשקעות ויקבע אותם. .בתגובת מפעל הפיס נכתב שבנוהל עבודת הדירקטוריון נכתב במפורש כי ״רוב חברי ועדת .הכספים יהיו בעלי יכולת לקרוא ולהבין דו״חות כספיים...״ , וכשירות זו נחשבת ל ״מומחיות .חשבונאית פיננסית״. .עוד מומלץ שמשרד האוצר ימנה, בהתאם לסמכותו, נציג לוועדה בעל הכשרה מקצועית .שאינו מבין חברי הדירקטוריון, זאת לצורך גיוון הרכב הוועדה, הדעות הנשמעות בה .וההחלטות המתקבלות על ידה. .ההמלצות כאמור מקבלות משנה תוקף נוכח אפיקי ההשקעה המצומצמים וביצועי תיק .ההשקעות של מפעל הפיס כפי שיובאו להלן. .33 ,היתרסעיף 47.2. .34 סעיף16א2 .לחוק .| 349 | . ....ה | ניהול השקעות במפעל הפיס | מבקר המדינהדוח שנתי 72 א– חלק שני התשפ" |ב-2021 הנתונים הכספיים של מפעל הפיס .לוח 2: סעיפים נבחרים מתוך דוח רווח והפסד (ב אלפי ש"ח) . 2019 2018 2017 .ההכנסות מהגרלות 8,221,692 7,973,510 7,365,765 .הרווח הגולמי 2,924,566 2,841,510 2,574,045 . סךההוצאות בשל מענקים .והקצבות 1,900,087 1,692,915 1,602,223 . רווח או הפסד מניירות .הערך הסחירים 291,860 47,867 - 170,472 . הכנסות הריבית .מהתאגידים הבנקאיים 5,219 5,759 5,664 . סה"כרווח (הפסד) 16,181 2,581 6,737 - ..על פי דוחות רווח והפסד של מפעל הפיס, בעיבוד משרד מבקר המדינה . .| 350 | . ניהול השקעות במפעל הפיס היקף תיק ההשקעות .תרשים 1: ,)היקף תיק ההשקעות במפעל הפיס (במיליוני ש"ח .2017 - נובמבר 2020 ..על פי נתוני מפעל הפיס, בעיבוד משרד מבקר המדינה .הקיטון בהיקף תיק ההשקעות בין 31 בדצמבר 2019 ל-2020 נבע, בין היתר, מכך שבשנת 2020 .העביר מפעל הפיס למשרד ה אוצר 950 מיליון ש"ח על חשבון חלוקת הרווח ב שנת 2021. כמו .כן בתקופת הקורונה (מאז אפריל 2020 ) הועברו 161.68 מיליון ש"ח לתמיכה בהקמת מחלקות .קורונה בבתי חולים ולתמיכה ברשויות המקומיות (פירוט בעניין זה ראו בפרק העוסק בניהול תיק .ההשקעות בתקופת הקורונה). .| 351 | . ....ה | ניהול השקעות במפעל הפיס | מבקר המדינהדוח שנתי 72 א– חלק שני התשפ" |ב-2021 התשואות .תרשים 2: התשואה השנתית הממוצעת של תיק ההשקעות במפעל הפיס, .2017 - דצמבר 2020 . .על פי נתוני מפעל הפיס, בעיבוד משרד מבקר המדינה. .בתגובת מפעל הפיס נכתב כי "מדיניות ההשקעות של מפעל הפיס, שנקבעה בהתאם לנוהל .'ניהול השקעות של מפעל הפיס ', הינה המדיניות הראויה והמתאימה למפעל הפיס לאור .מאפייניו הייחודיים וצרכיו השוטפים. מדיניות זו לוקחת בחשבון את הצורך להתייחס לכספי .ההשקעות כאל כספים כשיש כנגדם התחייבויות בטווח הקצר ומפעל הפיס עשוי להידרש לשלם .אותם למדינה או לרשויות המקומיות בתוך זמן קצר ולעיתים ללא התראה מספקת מ ראש. .מדיניות ההשקעות של מפעל הפיס היא להשקיע בהשקעות סולידיות, נזילות ובעלות סיכון נמוך .יחסית, משום שאינו יכול להסתכן בהשקעות בהן הנזילות נמוכה או בהשקעות בהן קיימת .תנודתיות גבוהה יותר, גם אם המשמעות היא תשואות נמוכות יותר". עוד נכתב כי: " תשואות תיק .ההשקעות של מפעל הפיס בשנים שנבדקו הושפעו באופן ישיר מהעברות כספים חד פעמיות .אותן נדרש מפעל הפיס לבצע למשרד האוצר בסכומים גבוהים ובלוח זמנים קצר ביותר. דרישות .אלו המועברות מפעם לפעם משקפות את אופי הפעילות הייחודי של מפעל הפיס, והן מחייבות .מדיניות השקעה מרוסנת, המאפשרת נזילות מרבית תוך סיכון מזערי. מאפיין זה אינו קיים בגופים .האחרים אליהם נערכה השוואה בדו"ח", בנוסף נכתב כי: " מפעל הפיס קיבל החלטת מדיניות .לא להשקיע באגרות חוב של חברות אשר עשו 'תספורת ' ״. . .| 352 | . ניהול השקעות במפעל הפיס בנצ'מארק 35 תשואות השוואה לתשואות במוסדות להשכלה גבוהה, בקרנות ההשתלמות ובקופות הגמל .דוח בנושא "ניהול השקעות ב מוסדות ל השכלה גבוהה" 36 בחן את ניהול ההשקעות בחמש .אוניברסיטאות שערך תיקי ההשקעות שלהן נכון לחודש אפריל 2020 הסתכם בכ -8.7 מיליארד .ש"ח, וערך התיק של כל אחת מהן נע בין 0.7 מיליארד ש"ח ל-2.5 מיליארד ש"ח. להלן בחינת .הנתונים בדוח האמור כנתוני ייחוס לתיק ההשקעות של מפעל הפיס: .התשואה בשנים 2017 עד 2019 בכל אחד מתיקי ההשקעות של האוניברסיטאות שנבדקו .בדוח הביקורת בנושא ניהול ההשקעות במוסדות להשכלה גבוהה באחוזים, נומינאלי37 .ובמפעל הפיס: .לוח 3 : התשואה ה שנתית (באחוזים), באוניברסיטאות השונות ובמפעל הפיס , .2017 – 2019 . השנה אוניברסיטה .א' אוניברסיטה .ב' אוניברסיטה .ג' אוניברסיטה .ד' אוניברסיטה .ה' מפעל .הפיס .2017 5.6% 5.57% 3.45% 4.44% 5.90% 4.41% .2018 2% 0.47%- 1.86% 2.57% 1.30%- 1.18%- .2019 9.70% 9.68% 8.53% 8.91% 11% 7.73% . על פינתוני המוסדות האקדמיים ומפעל הפיס , בעיבוד משרד מבקר המדינה. .35 בנצ'מרק- (Benchmark) הואמדד, תקן או סדרה של תקנים המהווים נקודת התייחסות להערכת ביצועים ורמות .איכות הביצוע . .36 ,מבקר המדינהדוח שנתי 71ג (2021 '), עמ1547 . .37 .התשואה של אוניברסיטת בן גוריון כוללת את התיק הצמית והשוטף יחד .| 353 | . ....ה | ניהול השקעות במפעל הפיס | מבקר המדינהדוח שנתי 72 א– חלק שני התשפ" |ב-2021 לוח4: התשואה השנתית (באחוזים), בקרנות ההשתלמות , בקופות הגמל .להשקעה ובמפעל הפיס, 2017 - 2019 : . סכום .דצמבר 2019 . במיליוני ש"ח התשואה .בשנת 2019 התשואה .בשנת 2018 התשואה בשנת .2017 . אלמן אדולבי השתלמות .- מסלול כללי 3,392 11.86% 0.16% 6.56% . הראל השתלמות- .מסלול כללי 8,193 11.19% 1.44% - 7.98% . קרן השתלמות .לאקדמאים 2,931 10.97% 1.66% - 6.81% . הנדסאים וטכנאים- .מסלול כללי 2,151 11.51% 2.23% - 6.35% . כלל קרנות .ההשתלמות 250,174 11.4% 1.22% - 6.9% . כלל קופות הגמל .להשקעה 13,569 15.45% 2.46% - 8.13% . מפעל הפיס 4,243 7.73% 1.18% - 4.41% . על פינתוני גמל -נט, משרד האוצר ומפעל הפיס, בעיבוד משרד מבקר המדינה. . . . . . . . .| 354 | . ניהול השקעות במפעל הפיס תרשים 3: השוואת תשואות מפעל הפיס מולממוצע קופות הגמל וממוצע .קרנות ההשתלמות .על פי נתוני גמל-נט, משרד האוצר ומפעל הפיס, בעיבוד משרד מבקר המדינה. .השוואת תשואות תיק ההשקעות של מפעל הפיס לתיקי ההשקעות של האוניברסיטאות, .קופות הגמל וקרנות ההשתלמות מעלה שבתקופות של קשיים בשווקים הפיננסי ים תיק .ההשקעות של מפעל הפיס יצר הפסדים גבוהים ב השוואה לתשואות תיק הבנצ'מרק .שנבחנו בביקורת (הפסד של 1.18%- למפעל הפיס, מול טווח של 2.46% - עד רווחים של .2.57% אצל המוסדות להשכלה גבוהה, קופות הגמל וקרנות ההשתלמות), ובתקופות של .פריחה בשווקים - הוא הציג תוצאות נמוכות לעומת התשואות שהושגו בתיקים האמורים .(רווח של עד 7.73% לעומת תשואות חיוביות של עד כ-15% .)בגופי ההשוואה יצוין כי .תשואות אלו נגזרות ממדיניות מפעל הפיס לגבי הרכב תיק ההשקעות, המתבססת על .תאבון סיכון נמוך, ובפרט בדבר אחוז ההשקעה במניות, למול המדיניות שאומצה ע"י .אוניברסיטאות, קרנות ההשתלמות וקופות הגמל שנבחנו. .| 355 | . ....ה | ניהול השקעות במפעל הפיס | מבקר המדינהדוח שנתי 72 א– חלק שני התשפ" |ב-2021 אפיקי ההשקעה .תרשים 4: שיעור ההשקעה באפיקים השונים של תיק ההשקעות של מפעל .הפיס, 2017 - דצמבר 2020 . על פינתוני מפעל הפיס , בעיבוד משרד מבקר המדינה. . .| 356 | . ניהול השקעות במפעל הפיס לוח 5: אפיקי ההשקעה והתשואה בהם בתיק מפעל הפיס, 2017 - 2020 . האפיק 2020 2019 2018 2017 .ממשלתי צמוד 0.97%- 5.41% - 0.6% 2.76% . ממשלתי לא צמוד 2.04% 6.28% 1.32%- 4.13% .קונצרני צמוד - 0.69% 8.22% 0.81%- 5.6% . קונצרני לא צמוד 1.37% 8.79% 4.21%- 6.7% . קונצרני צמוד מט"ח 2.33% 1.78% 7.34% 3.91%- . פחק 0.04% 0.25% 1.22% 0.11% .פיקדון צמוד 0.28%- 0.75% 0.15% 0.2% .פיקדון לא צמוד 1.22% 0.97% 1.07% 0.69% . מניות + ק.סל 2.77% 25.08% 2.91%- 12.26% . ממשלתי מט"ח 2.39% 0.24%- 8.64% 8.52%- . מניות בחו"ל 18.72% . התשואה השנתית 2.16% 7.73% 1.18% - 4.41 .על פי נתוני מפעל הפיס, בעיבוד משרד מבקר המדינה. .| 357 | . ....ה | ניהול השקעות במפעל הפיס | מבקר המדינהדוח שנתי 72 א– חלק שני התשפ" |ב-2021 תרשים5: התשואה לפי אפיקי ה השקעה, 2017 - יולי 2020 . על פינתוני מפעל הפיס , בעיבוד משרד מבקר המדינה. .מהנתונים המוצגים לעיל עולה כי האפיק שהניב את התשואה הממוצעת הגבוהה ביותר .לתיק ההשקעות של מפעל הפיס, היה האפיק המנייתי וקרנות הסל. . .בנצ'מרק אפיקי השקעה .להלן מוצגים אפיקי ההשקעה בתיקי ההשקעות של האוניברסיטאות שנבדקו בדוח הביקורת .על ניהול השקעות במוסדות להשכלה גבוהה 38: .38 פורסם בדוח שנתי71 .ג . .| 358 | . ניהול השקעות במפעל הפיס לוח 6: הרכב תיק ההשקעות באוניברסיטאות שנבדקו בדוח על ניהול .השקעות בהשכלה גבוהה (באחוזים ) .המוסד .האקדמי מניות אג"ח39 השקעות .באפיקים .אלטרנטיביים כספים באפיקים .נזילים/פיקדונות /עו"ש אחר .א' 29 33 21 17 - .'ב 29 36 5 12 18 . 'ג 28 51 10 11 - .'ד 37 21 20 22 - .'ה 24 39 10 27 - .'ו 18 72 7 3 - . הממוצע 27.5 42 12.1 15.3 - .תיקי ההשקעות באוניברסיטאות כוללים אפיקי השקעה אלטרנטיביים , שלא קיימים בתיק .ההשקעות של מפעל הפיס. על פי הנתונים, האוניברסיטאות משקיעות בהשקעות אלטרנטיביות .5% עד 21% . השקעות אלה הן כ- 12.1% בממוצעמכלל הכספים המנוהלים ב תיק ה השקעות .באוניברסיטאות. כמו כן שיעור המניות ב תיקי ההשקעות ב אוניברסיטאות ש נבדקו גדול מזה .שבמפעל הפיס, ובממוצע שיעור המניות בתיקי ההשקעות של האוניברסיטאות הוא יותר מכפול .בהשוואה לזה שבמפעל הפיס. .יודגש כי תיקי ההשקעות של האוניברסיטאות מיועדים ברובם להשקעות ארוכות טווח , וכי .הנתונים מובאים לשם השוואה - בפרט בדבר סוגי ההשקעה. .מהביקורת עלה כי הרכב י ההשקעה של תיק ההשקעות של מפעל הפיס באפיקים .השונים לא השתנו כמעט בשנים 2017 עד2020 ; רובו של תיק ההשקעות מנוהל באפיקים .הלא צמודים (פיקדונות ואג"ח 47% עד56%) ; ואילו שיעור ההשקעה במניות היה11% . עד15% ). במשך השניםלא נוספו אפיקי השקעה חדשים , לא נדונו בוועדת ההשקעות .ובדירקטוריון אפשרויות לגיוון של תחומי ההשקעות באמצעות כניסה לתחומי השקעה .חדשים, ובהם אפיקי השקעה אלטרנטיביים כמו קרנות השקעות פרטיות בענפים שונים .( Private Equity Funds ,) קרנות הון סיכוןוהשקעות בנדל"ן . .39 קונצרני וממשלתי יחד, כולל במט"ח אםיש. .| 359 | . ....ה | ניהול השקעות במפעל הפיס | מבקר המדינהדוח שנתי 72 א– חלק שני התשפ" |ב-2021 עוד עלה כי מפעל הפיס אינו מבצע השוואה לתיק בנצ'מרק חיצוני, למעט השוואה .למדדים מובילים בשוק והשוואה בין מנהלי התיקים השונים המועסקים על ידו. .תיק ההשקעות של מפעל הפיס מאופיין במכשירים מסורתיים, והוא לא השתנה כמעט .במשך השנים. תשואות התיק מצביעות על כך שבתקופות של קשיים בשווקים הפיננסי ים .הוא יצר הפסדים גבוהים בהשוואה לתשואות תיק הבנצ'מרק שנבחנו בביקורת - מוסדות .להשכלה גבוהה וקופות גמל וקרנות השתלמות, שהיו חיוביות ברוב הגופים (הפסד של .1.18%- למפעל הפיס, מול טווח של 2.46% - עד רווחים של 2.57% אצל המוסדות .להשכלה גבוהה, קופות הגמל וקרנות ההשתלמות), ובתקופות של פריחה בשווקים - הוא .הציג תוצאות נמוכות לעומת התשואות שהושגו בתיקים האמורים (רווח של עד 7.73% .לעומת תשואות חיוביות של עד כ-15% .)בגופי ההשוואה .בהתייחסות מפעל הפיס נכתב כי: "העובדה שתיק ההשקעות של מפעל הפיס מתנהל על פי .מדיניות אשר לא השתנתה באופן ניכר במהלך השנים, אינה תוצאה של הזנחה אלא תוצאה של .מדיניות מחושבת ומקצועית, שנדונה מחדש מדי תקופה והוכיחה את עצמה על פני השנים". .מומלץ שקובעי מדיניות ההשקעות במפעל הפיס יבחנו אימוץ בנצ'מרק לתיקי ההשקעות .של מפעל הפיס וימשיכו לבחון מעת לעת את הרכב תיק ההשקעות וכניסה לאפיקי .השקעה נוספים הקיימים בשווקים, הן ככלי ליצירת פיזור ה סיכון של התיק והגדלת .הפוטנציאל שלו, והן ככלי ליצירת הגנה עליו בתקופות של תנודתיות בשווקים. . .השקעות אחראיות (ESG) .בעשור האחרון בולטת מגמה מרכזית בעולם ההשקעות והיא "השקעות אחראיות" ( ESG - .Environmental, Social and Governance .) . השקעה אחראית, בדומה לכל השקעה, שמה לה למטרה להניב רווח כלכלי, אך בה בעת .מביאה בחשבון סוגיות סביבתיות, חברתיות ותאגידיות ארוכות טווח. התאגידים אשר אימצו את .כללי ESG עשויים להימ נע מהשקעה ישירה בחברות אנרגיה מזהמות, בגופים המקושרים .למשטרים מושחתים, בחברות הפוגעות בזכויות עובדיהן, בגופים המעבידים קטינים וכיו"ב. .הנושאים הסביבתיים שנכללים בסדר היום של ה-ESG כוללים את המרכיבים האלה40: .1. השפעות סביבתיות- כמו הפחתת מזהמים והשפעה אקלימית, הקטנת הפגיעה ביערות, .אימוץ סטנדרטים בתחום נושא האקלים והתייעלות אנרגטית. .40 https://www.investopedia.com/terms/e/environmental -social -and-governance -esg-criteria.asp . .| 360 | . ניהול השקעות במפעל הפיס 2. נושאים חברתיים- כמו ההשפעה שיש לחברה ( Company ( ) על החברה( Society הכללית .בנושאים של קידום הבריאות, אימוץ סטנדרטים בנושא מעסיק-עובד, הגנה על זכויות אדם .ועוד. .3. נושאי ממשל תאגידי- כמו שחיתות ושוחד, תגמול לנושאי משרה, תרומות, רמת הדיווח .והשקיפות. .הכלת נושאים אלו במסגרת מדיניות ההשקעות של התאגיד מסייעת להפחתת סיכוני הסביבה .לאורך זמן וליצירת שיפור מתמיד ברווחה כוללת לחברה כולה וכן לרווחיות התאגיד; להקטנת .פוטנציאל החשיפה של התאגיד לתביע ות של עובדים; לשיפור מוניטין; להגדלת אמון .המשקיעים בהנהלה; ולהעלאת האטרקטיביות של החברה בעיני המשקיעים. .ארגונים בין -לאומיים, כדוגמת Principles for Responsible Investments - 41PRI ,של האו"ם .עוסקים במחקר, לימוד וקידום של נושא ההשקעות האחראיות. חברות גלובליות עסקיות רבות .בעולם חתומות על חברות בארגון PRI .ומחויבות לנהוג על פי כללי ההשקעה של הארגון .בביקורת עלה כי במפעל הפיס לא התקיימו דיונים בנושא של אימוץ כללי השקעות .אחראיות (ESG). כן עלה כי בהיתר שנתן שר האוצר למפעל הפיס אין התייחסות לנושא .זה. .מומלץ כי מפעל הפיס יבחן את האפשרות לאמץ את כללי ESG ולשלבם ב מדיניות .ההשקעה שלו. זאת הן בשל ההיקף הכספי המנוהל והן בשל ההשפעות החיוביות על .דימוי מפעל הפיס בציבור. .בתגובת מפעל הפיס נכתב כי: "נושא ההשקעות האחריות הינו נושא ש ״עלה לכותרות״ בשנים .האחרונות ואשר יידון על ידי מפעל הפיס. יחד עם זאת, מדובר בכללים וולונטריים שאינם .מחויבים בדין ועל כן אין מקום להצביע על העדרם של דיונים בנושא זה כעל ביקורת שלילית .לגבי מפעל הפיס. מעבר לכך, בישראל לא התגבשו עדיין אמות מידה להשקעות אחראיות ". .עוד מומלץ כי משרד האוצר יבחן הכללת הנחיות בדבר אימוץ כללי השקעות אחראיות .(ESG) על ידי מפעל הפיס . . .מנגנוני פיקוח ובקרה .שווי תיק ההשקעות של מפעל הפיס הוא 2,970 מיליארד ש"ח, נכון לדצמבר 2020 . סכום ניכר .זה, לצד הפעילות השוטפת ש מבצע בתיק צוות ההשקעות (רכישה ומכירה של מניות ואג"ח, .מתן הנחיות למנהלי התיקים וכיו"ב), מחייבים את קיומם של מ נגנוני בקרה פנימיים איתנים אשר . 41 https://www.unpri.org./ .| 361 | . ....ה | ניהול השקעות במפעל הפיס | מבקר המדינהדוח שנתי 72 א– חלק שני התשפ" |ב-2021 יבטיחו שפעולות ההשקעה מתבצעות באופן תקין ויסייעו למנוע טעויות ומעילות. צוות הביקורת .בחן את תהליכי הבקרה, הביקורת הפנימית וניהול הסיכונים בניהול ההשקעות במפעל הפיס. . .הפיקוח והבקרה על ההשקעות .החלטות ועדת הכספים בכובעה כוועדת השקעות יוצאות לפועל באמצעות צוות ההשקעות של .מפעל הפיס . כאמור, הצוות מורכב מעובד י מפעל הפיס , שהם אנשי אגף הכספים. צוות .ההשקעות מבצע את ההשקעות בפועל באמצעות בנקים וכן מנחה את מנהלי התיקים החיצוניים .לגבי אפיקי ההשקעה ושיעור ההשקעה בכל אפיק, על פי החלטות ועדת הכספים. .את בקרת ההשקעות השוטפת מבצע האחראי להשקעות באגף הכספים והיא כוללת: קבל ת .דיווחים על ההשקעות בניהול עצמי ובניהול חיצוני; התאמות בנקים; דוחות ביצוע שמאמתים את .הנתונים שמנהלי התיקים והבנקים מעבירים ושעוסק ים בסכומים המנוהלים ; בדיקת דירוגי אג"ח; .בדיקת שיעורי הריבית והתאמתה לאפיקים השונים ש עליהם מדווחים הבנקים ; ומעקב אחר .החלטות הפורום המקצועי . .על פי נוהל ההשקעות של מפעל הפיס 42, מנהל אגף הכספים אחראי, בין היתר, לביצוע בקרה .שוטפת על פעילות הבנקים ו על פעילות מנהלי התיקים ו לדיווח על חריגות לסמנכ"ל הכספים. .מנהל אגף הכספים מנתח את הביצועים מול מגמות השוק ומדיניות מפעל הפיס ו מוודא .שהחלטות ועדת הכספים מתקיימות ללא חריגים, הן בניהול העצמי והן בניהול החיצוני. אם .נמצא ים חריגים, הנושא מדווח לסמנכ"ל הכספים 43. . .ביקורת פנים .על פי תנאי ההיתר 44, ,דירקטוריון מפעל הפיס ימנה, בהסכמת ועדת הביקורת את המבקר .הפנימי של החברה. .בספטמבר 2017 הגיש מבקר הפנים במפעל הפיס ליו"ר ועדת הביקורת וליו"ר הדירקטוריון דוח .ביקורת שכותרתו "ניהול השקעות מפעל הפיס" (להלן - דוח הביקורת הפנימית), שבחן את .העמידה בנהלים ואת הפיקוח וה בקרה על פעילו יות ההשקעה השוטפת (בניהול ה עצמי .ובאמצעות מנהלי תיקים חיצוניים). .דוח הביקורת הפנימית העלה כי ככלל, ההשקעות במפעל הפיס, המבוצעות באמצעות הבנקים .ומנהלי התיקים, מנוהלות ומפוקחות באופן שוטף בהתאם למדיניות ההשקעות. .הדוח ציין כי יש לעדכן את נוהלי מפעל הפיס, שעודכנו בפעם האחרונה באוקטובר 2014 , .בנושאים האלה: הגדרת סמכויות הפורום המקצועי המתכנס לדיון חודשי ועדכון מנגנון הדיווח .42 נוהל ההשקעות, סעיף5.4. .43 נוהל ההשקעות, סעיף6.3. .44 היתר, סעיף45. . .| 362 | . ניהול השקעות במפעל הפיס והמעקב לגבי יישום ההחלטות שמתקבלות בפורום זה; עדכון הבקרות הנדרשות בעניין ניהול .השקעות בידי אגף הכספים על בסיס המלצות הבנקים; קביעת תבחינים לגובה ההשקעה .שינוהלו בבנקים ואלו שינוהלו בבתי ההשקעות. .כמו כן הדוח א יתר חריגות נקודתיות ממדיניות ההשקעה: חריגה מיחס היקף השקעה ביחס .לגובה ההון העצמי המאושר; וכן לגבי אחד הבנקים - החזקה בתעודות סל של קבוצה יותר .מהתקרה שנקבעה במדיניות. ממצאים אלו נקבעו כמאופיינים במהותיות "נמוכה" מבחינת .מאפייני הסיכון. .המלצות דוח הביקורת הפ נימית היו מקובלות על מפעל הפיס, והן יושמו בנוהל ההשקעות .שאושר בוועדת נהלים ב- 1.1.18. .עלה כי תו כניות העבודה של מבקר הפנים לשנים 2018 עד2020 וכן תוכנית העבודה .המוצעת לשנת 2021 לא כללו ביקורות בתחום ההשקעות. .מומלץ כי מבקר הפנים יבחן עריכת ביקורת חוזרת בעניין ניהול ההשקעות במסגרת גיבוש .תוכנית הביקורת הרב-שנתית של מפעל הפיס. . .הסדרת הימנעות ממצב של ניגוד עניינים בקרב .הגורמים המעורבים בהשקעות .כאמור לעיל, על פי ההיתר, התנאי למינויו של חבר דירקטוריון לחבר בוועדת ה השקעות יהיה .חתימתו על הסדר למניעת ניגוד עניינים 45 . ." נוהלמניעת ניגוד עניינים והסדרת עסקאות עם גורמים שלנושאי משרה יש בהם עניין אישי" .של מפעל הפיס קובע כי על הדירקטורים ונושאי המשרה חלות חובות אמון, ועליהם להימנע .מלהעמיד את עצמם במצב של ניגוד עניינים. .דוח הביקורת הפנימית מספטמבר 2017 מצא, בין היתר46 , ש"בנוהל המפעל ובתהליכי העבודה .בפועל, אין התייחסות למניעת מצב של ניגוד עניינים בין חברי הוועדה ו/או הצוות המקצועי .המעורב בקביעת מנהלי התיקים בהם יושקעו מאות מיליוני שקלים". המלצת הביקורת בהקשר .זה הייתה כי: "הגורמים המעורבים בבחירת מנהלי תיקים יצהירו במסגרת הצהרה כללית, על .היעדר זיקה או חשש למצב של ניגוד ענייני (גורמים חיצוניים ופנימיים). במידה ודווח על ידי מי .מהגורמים הנ"ל על זיקה כלשהיא, יש לתעד דיון והחלטות בנושא". תגובת החברה הייתה כי .ההמלצה מקובלת. .עוד מצא דוח הביקורת הפנימית האמור כי "חלק מחברי הפורום המקצועי אינם חתומים על .הצהרת היעדר ניגוד עניינים מפורשת אלא רק על ההתחייבות לפעול בהתאם לקוד האתי של .החברה. בהקשר זה נציין כי הם חתומים על שאלון נושא משרה, אך אין בשאלון הנ"ל התייחסות .45 היתר, סעיף47.5. .46 דוח ביקורת, עמ' 21 ', סעיף ה2. .| 363 | . ....ה | ניהול השקעות במפעל הפיס | מבקר המדינהדוח שנתי 72 א– חלק שני התשפ" |ב-2021 פרטנית להצהרת היעדר ניגוד עניינים לתחומים שבאחריותם במפעל. אף חברי ועדת הכספים .אינם חתומים על הצהרת היעדר ניגוד עניינים אלא רק על שאלון נושא משרה, ובחלק מהמקרים .מדובר בשאלון מלפני יותר מ-3 ."שנים .בדיון בוועדת הביקורת מ- 7.2.18 נדונו המלצות דוח הביקורת האמור, ובין היתר נדונה חובת .החתימה על הצהרת היעדר ניגוד עניינים של מי שעוסק בהשקעות בפועל ושל חברי ועדת .הכספים - המשמשת כאמור גם ועדת ההשקעות. הוסכם כי רק העוסקים בקבלת החלטות .בהשקעות, קרי סמנכ"ל הכספים ומנהל אגף הכספים, יחתמו על הצהרת היעדר ניגוד עניינים .הכוללת נספח של "הגבלות על בעל רישיון" 47 - ולפיו אם יש ברשותם תיק ניירות ערך בסכום .של 400,000 ש"ח ומעלה הם יצטרכו להעבירו לנאמנות עיוורת; ואילו חברי ועדת הכספים יחתמו .- כמו כל יתר חברי הדירקטוריון - על שאלון נושא משרה לאיתור חשש לניגוד עניינים. .בדיון ועדת הכספים מ- 8.2.18 עדכן סמנכ"ל הכספים את חברי ועדת הכספים כי עליהם לחתום .על הצהרת היעדר ניגוד עניינים רגיל כמו של דירקטור, וכך עשו. .בפברואר 2018 חתמו סמנכ"ל כספים ומנהל אגף הכספים על הצהרת היעדר ניגוד עניינים .שכותרתו: "התחייבות בדבר היעדר ניגוד עניינים - יועץ השקעות ו/או עובד העוסק בהשקעות .עבור מפעל הפיס". נוסח זה מכיל נספח ובו פירוט על ההגבלות שחלות על בעל רישיון, על פי .הקבוע בסעיף 4 לחוק הסדרת העיסוק בייעוץ השקעות, בשיווק השקעות ובניהול תיקי השקעות. .ההצהרה מגבילה אותם מלנהל תיק ניירות ערך שסכומו יותר מ- 400,000 ש"ח שאינו בנאמנות .עיוורת. .משרד מבקר המדינה מציין כי בחוקים שונים ובהנחיות של גורמים רגולטוריים אחרים, אשר אינם .חלים על מפעל הפיס, מוסדרת מפורשות סוגיית ניגוד העניינים של חברי ועדת ה השקעות . .כך לדוגמה, חוק השקעות משותפות בנאמנות , התשנ"ד -1994, קובע בסעיף 21, העוסק .בהגבלות אישיות על דירקטור ועובד של מנהל קרן , כדלקמן: .(א) דירקטור של מנהל קרן, או חבר ועדת השקעות - .(1) לא יקנה ולא ימכור נייר ערך הנסחר בבורסה אלא במהלך המסחר בבורסה, על פי .הוראה בכתב שנתן לפחות יום אחד לפני ביצוע הקניה או המכירה; .(2) ייתן את הוראותיו כאמור בפסקה ( 1 ) באמצעות חבר בורסה אחד בלבד; היה לאותו .חבר בורסה יותר מסניף אחד - ייתן את ההוראות בסניף אחד בלבד, שבו ינוהל חשבון .ניירות הערך שלו. .(ב) שר האוצר רשאי לקבוע בתקנות תנאים נוספים שבהם רשאי דירקטור של מנהל קרן או .חבר ועדת השקעות לקנות ולמכור נייר ערך הנסחר בבורסה, לרבות בדרך של נאמנות .עיוורת; בחוק זה, "נאמנות עיוורת" - ניהול תיק ניירות ערך בעבור הזולת בידי נאמן, על פי .שיקול דעתו הבלעדי של הנאמן, לפי כללים שקבע שר האוצר. .כמו כן בתקנות הפיקוח על שירותים פיננסיים (ביטוח) (קופות גמל ענפיות וניגוד עניינים), .התשס"ז -2007 ,בפרק שכותרתו "הגבלות על השקעות של דירקטור" , נקבע בסעיף 11 שעל .47 בהתאם לסעיף4 לחוק הסדרת העיסוק בייעוץ השקעות, בשיווק השקעות ובניהול תיקי השקעות, התשנ"ה -1995. . .| 364 | . ניהול השקעות במפעל הפיס הדירקטור של חברה מנהלת של קופת גמל ענפית החבר בוועדת השקעות או בוועדת אשראי .בחברה המנהלת יחולו ההוראות לפי סעיף 21 ,לחוק השקעות משותפות, בשינויים המחויבים .ואולם הן לא יחולו על קנייה ומכירה של נייר ערך בבורסה מחוץ לישראל. .גם בנוהל ההשקעות של ות"ת - יש התייחסות כללית ו לפיה: "יובטח על ידי היועץ המשפטי של .המוסד כי חברי ועדת ההשקעות (בין היתר באמצעות חתימתם על התחייבות) לא יהיו בעלי .חשש לניגוד עניינים אישי או מוסדי לרבות העדר מעורבותם בפעולות השקעה ספציפיות של .המוסד או בפעולות העלולות להשפיע על אופן השקעת כספי המוסד, ומכל מקום יחולו עליהם .הוראות הדין בעניין הימנעות מניגוד עניינים ומשוא פנים" 48 . .בתגובת מפעל הפיס נכתב כי: " חברי ועדת הכספים חתומים על הסדר ניגוד עניינים כפי שנדרש .מהם בהתאם לנהלי מפעל הפיס ובהתאם לדין. בנוסף, כלל חברי ועדת הכספים מחויבים .למניעת ניגוד עניינים בכלל פעילותם. בהקשר זה חשוב להדגיש כי במסגרת הוועדה נבחנים .מדיניות ההשקעה וקריטריונים מקצועיים לבחירת מנהלי תיקים, להבדיל מהשקעות פרטניות. .על כן הסבירות לניגוד עניינים בקשר להשקעות גופן, היא קלושה". .חברי ועדת הכספים, בתוקף תפקידם כחברי ועדת ההשקעות, קובעים א ת מדיניות תיק .ההשקעות של מפעל הפיס. כמו כן הם מגדירים את הקריטריונים שלפיהם י יבחרו ויוחלפו .מנהלי התיקים והבנקים המייעצים למפעל הפיס בעניין ניהול ההשקעות. עלה כי הם .מילאו שאלון נושא משרה בעניין ניגוד עניינים, אך הם אינם חתומים על הסדר ניגוד .עניינים שמסדיר באופן יי עודי את ניגודי העניינים עם הגופים הנבחרים לניהול ההשקעות . .מומלץ לשקול להחתימם על הצהרת היעדר ניגוד עניינים ממוקדת יותר מזו שחותמים .עליה כלל הדירקטורים של מפעל הפיס, ולתת את הדעת גם על זיקות פוטנציאליות בין .ניהול תיקי ההשקעות האישיים שלהם ובין מנהלי התיקים שעימם עובד מפעל הפיס. . .ניהול סיכונים .ניהול סיכונים הוא תחום העוסק בתרחישי ייחוס הנוגעים לנזק שעלול להיגרם לארגון ובהגדרת .רמת הסיכון של כל תרחיש כזה, והכול לפי מטרות הארגון ויעדיו, לרבות יעדים ממלכתיים .שהוגדרו בחקיקה, בתקנות ובהחלטות של הממשלה ושל שאר רשויות המדינה. ניהול סיכונים .אפקטיבי הוא גורם משפיע שיש להתחשב בו בתהליך קבלת ההחלטות בארגון. .בשנים 2008 עד2009 ו-2015 עד2016 ביצעו חברות חיצוניות סקרי סיכונים במפעל הפיס. לאחר .סקר הסיכונים שבוצע בשנים 2015 עד2016 הועבר הניהול השוטף של הסיכונים למנהל .הסיכונים של מפעל הפיס שמונה ב- 7.9.16. עד מועד זהלא היה מנהל סיכונים במפעל הפיס, .וניהול הסיכונים היה מבוזר כך שכל יחידה ארגונית ביצעה באופן עצמאי את ניהול הסיכונים. .בסקר הסיכונים שבוצע בשנים 2015 עד2016 זוהו 100 סיכונים מרכזיים לכלל הארגון. סקר .הסיכונים מיפה את הסיכונים ואפיין אותם בהתאם לעוצמת השפעתם על הארגון: מסיכון .48 סעיף2ב2(16 ) לנוהל. .| 365 | . ....ה | ניהול השקעות במפעל הפיס | מבקר המדינהדוח שנתי 72 א– חלק שני התשפ" |ב-2021 שעוצמתו נמוכה עד סיכון שעוצמתו גורמת נזק לארגון כולו, עד כדי אי-עמידה בתנאי החוק .ובהפרה של הרישיון שניתן למפעל הפיס. עבור כל סיכון מו פתה סבירות התממשות הסיכון. .בהתאם מופו הסיכונים ודורגו בסולם של הערכת הסיכון . .בתחום ההשקעות תואר הסיכון בסקר כך: "כשל בניהול השקעות של מפעל הפיס (ניהול .ההשקעות של הכסף החונה - כ-4 מיליארד ש"ח)". הסיכון זוהה בסקרכ"סיכון שורשי" ברמה .גבוהה מאוד, שהשפעתו קריטית. הבקרות הקיימות מופו בסקר וכללו : פיזור של ההשקעות בין .15 גופים שונים ; ה גדרת אמות מידה לבחירת הגופים המנהלים ; הגדרת מדיניות השקעות .שמבוקרת מדי חודש בחודשו; ייעוץ שוטף לוועדת ההשקעות ממומחה תוכן; ביצוע בדיקה של .כל התנועות והיתרות בבנק אחת לחודש. הערכת אפקטיביו ת הבקרות הוגדרה טובה מאוד, .ו"הסיכון השארי" הוגדר בינוני. .בעקבות סקר הסיכונים האמור עדכן אגף ההשקעות במפעל הפיס את הנוהל הפנימי שעוסק .בניהול ההשקעות, ובו נקבעו אופן בחירתם של מנהלי התיקים והבנקים שבאמצעותם יתבצעו .ההשקעות ואופן החלפתם, סמכויות הצוות העוסק ב השקעות, הגדרת התפקיד של יועץ .ההשקעות ועוד. .על פי ההיתר 49, דירקטוריון מפעל הפיס ימנה מנהל סיכונים האחראי לזיהוי הסיכונים ולניהולם, .לבקרות פנימיות נאותות כמענה לסיכונים ולהפחתת הסיכונים "לרמה מקובלת". סמנכ"ל .חטיבת המחשוב משמש בתפקיד מנהל סיכונים ראשי של מפעל הפיס מ- 7.9.16. . עוד קובע ההיתר50 כיהמנכ"ל, בסיוע מנהל הסיכונים, יטמיע את העקרונות והדרישות של ניהול .הסיכונים. .סקר הסיכונים יכלול, בין השאר, ניתוח של הסיכונים במבנה הארגוני הקיים בהתייחס ליחידות, .למשרות, לכוח האדם, לעקרון יחידות הניהול, לטווח השליטה ולפיקוח מוטת השליטה, .להאצלת סמכויות ו לתחומי אחריות . .על פי תנאי ההיתר 51 מנהל הסיכונים יגיש, אחת לשנה, דוח ניהול סיכונים עתידי שיכלול סקירה .של תהליך ניהול הסיכונים העתידיים שנוקטת החברה. .עוד קובע ההיתר 52 שמפעל הפיס יפרסם את דוח ניהול הסיכונים באתר המרשתת (האינטרנט ) .שלו ויעביר אותו למשרד האוצר אחת לשנתיים. .נוהל עבודת הדירקטוריון קובע53 כי ועדת הכספים תסקור את ההערכות והאומדנים .המשמעותיים שנעשו בנוגע לדוחות הכספיים , ובמסגרת זו תיתן דעתה, בין היתר, ע ל מדיניות .ניהול הסיכונים הכספיים של החברה. .49 סעיף54 .להיתר .50 שם .51 סעיף54.3 .להיתר .52 סעיף 56.16 .להיתר .53 סעיף17.6. . .| 366 | . ניהול השקעות במפעל הפיס הנהלת מפעל הפיס הציבה כמה מטרות למיסוד תהליך ניהול הסיכונים מתוך הה נחה .שהתמודדות עם ניהול סיכונים תסייע בהגברה ובשיפור של הביטחון והאמון של הציבור במפעל .הפיס54, ואלו הן: זיהוי וניהול סיכונים רוחביים כתוצאה מראיית מקרו של מפת הסיכונים הכוללת .של המפעל כדי לאפשר היערכות ותגובה לסיכון; סיוע בתהליך קבלת ההחלטות בדרגים .הבכירים תוך מתן כלים להתמודד עם הסיכונים השונים, לזהות ולהעריך את האלטרנטיבות .לטיפול בהם ולהפחתתם . .מנהל אגף ההשקעות במפעל הפיס מסר לצוות הביקורת כי מנהל הסיכונים של מפעל הפיס .מעביר דיווח חצי -שנתי על סטטוס הסיכונים להנהלת מפעל הפיס, לוועדת הביקורת .ולדירקטוריון. לגבי תחום ההשקעות - ניהול הסיכונים בתחום ההשקעות מתבצע בפועל "באופן .רציף ושוטף באמצעות פרמול תהליך עבודה סדור, החל מקביעת מדיניות ההשקעה, ניטור שוטף .אחר הנתונים וכמובן פגישות שוטפות עם יועץ חיצוני המתמחה בשוק ההון וניהול סיכונים בתחום .זה". .נמצא כי הדיווחים החצי -שנתיים שמעביר מנהל הסיכונים להנהלת מפעל הפיס לא .עוסקים בסיכון ניהול ההשקעות. .עלה כי באתר מפעל הפיס פורסם לציבור דוח אחריות תאגידית לשנת 2018 , הכולל .פירוט תיק ההשקעות של מפעל הפיס נכון לשנת 2017. .ניהול סיכונים אפקטיבי של תיק השקעות צריך לעסוק בהיבטים כמו חשיפות שונות של .התיק לשינויים בשווקים, חשיפות מטבע, תרחישים פוטנציאליים בטווח הזמן הקצר .והארוך וכן היבטים של חשיפה לסיכונים פנימיים בארגון. מידע מסוג זה ישקף לחברי .ועדת הכספים ולהנהלת המפעל את היקף הסיכונים של תיק ההשקעות וחומרתם ויאפשר .קבלת החלטות מושכלות אשר יבטיחו את יציבות התיק בעתיד. .בהתאם להיתר, על מפעל הפיס להגיש אחת לשנה דוח ניהול סיכונים לחברי ועדת .הכספים ולדירקטוריון מפעל הפיס ולפרסם אחת לשנתיים באתר המרשתת של מפעל .הפיס דוח אחריות תאגידית מעודכן - אשר יכלול דוח ניהול סיכונים, לרבות בכל הנוגע .לתיק ההשקעות ולניהול ההשקעות. .המלצה זו מקבלת משנה תוקף נוכח היקף הכספים שמנהל מ פעל הפיס, נוכח העובדה .שהכספים מיועדים לפרויקטים צבועים ולנוכח המורכבות של שוקי ההון והכלכלה .המקומית והעולמית. .בתגובת מפעל הפיס נכתב: "בהתאם לקבוע בהיתר מפעל הפיס, מבצע המפעל תהליך עקבי .של ניהול סיכונים. אחת לרבעון מתקיימת ישיבת סטטוס ניהול סיכונים במפעל וכחלק מתהליך .ניהול הסיכונים המיושם במפעל, מפת הסיכונים המפעלית וסטטוס הסיכונים המופיעים בה .מתעדכנים באופן שוטף... נאמן הסיכונים, המייצג את אגף הכספים במפעל הפיס, הביא לידיעת .מנהל הסיכונים במפעל את נושא ניהול ההשקעות והצביע על הצורך בניהולו גם כסיכון ברמה .מפעלית, בנוסף לניהול המתבצע בחטיבת הכספים. ... בימים אלו מתקיימים במפעל דיונים .54 " :מסמךניהול סיכונים - מפעל הפיס - אוקטובר 2018." .| 367 | . ....ה | ניהול השקעות במפעל הפיס | מבקר המדינהדוח שנתי 72 א– חלק שני התשפ" |ב-2021 פנימיים על מנת להגדיר את האופן המתאים לביצוע המעקב אחר סיכון זה. לאחר קבלת .החלטה בנדון, סיכון זה יוזן למערכת הסיכונים הממוחשבת ויחל המעקב אחריו" . .השקיפות לציבור .שקיפות ציבורית מאפשרת ביקורת אפקטיבית על פעולות התאגיד. שמירה על הקשר בין הציבור .לבין התאגידים וקיום דיאלוג ביניהם הם נדבכים חשובים בפיתוח אמון ביניהם וביצירת .שקיפות 55 . הנחיות ה - OECD בדבר השקיפות לגבי הביצועים הפיננסיים והלא פיננסיים של .תאגידים ציבוריים משמשות מפתח לחיזו ק המחויבויות של הדירקטוריונים והנהלת התאגיד .ומאפשרות למדינה לשמש: " an informed owner "56. .מפעל הפיס כפוף להוראות חוק חופש המידע, התשנ"ח-1998 . בהתאם להוראות החוק, הממונה .על חוק חופש המידע במפעל הפיס מפרסם לציבור, באתר מפעל הפיס, מידע בנושאים שונים. .מפעל הפיס כולל בפרסומיו את שמות חברי הדירקטוריון וועדותיו וכן את הדוחות .הכספיים התקופתיים והשנתיים . .מבקר המדינה ממליץ כי מפעל הפיס ישקול לכלול בדיווחים לציבור מידע הנוגע לתיק .ההשקעות שלו, ובכלל זה : ה רקע הרלוונטי על ההשכלה והניסיון המקצועי של חברי .הדירקטוריון ו ועדת ההשקעות; אסטרטגיית ההשקעה של הכספים; רמות החשיפה .והסיכון (דירוגי אג"ח, מניות בארץ ובחו"ל) ואפיקי ההשקעה של הכספים ו התשואות . . .ניהול עצמי וניהול באמצעות מנהלי תיקים .אופן ניהול תיק ההשקעות .תיק ההשקעות של מפעל הפיס מתנהל בשני אפיקים57 : .1. ניהול עצמי - מנוהל באמצעות אגף הכספים של מפעל הפיס בהתאם להחלטות צוות .ההשקעות ומתבסס בין היתר על המלצות הייעוץ היזום של הבנקים. .2. ניהול חיצוני - מנוהל באמצעות מנהלי תיקים חיצוניים הפועלים בהתאם למדיניות .ההשקעות שוועדת ההשקעות מתווה ושהדירקטוריון מאשר. .55 מבקר המדינה, דוח שנתי א1ג (2020 '), עמ82. .56 OECD Corporate Guidelines, 2015, p. 24 . .57 נוהל ההשקעות, סעיפים4.4 ,4.5. . .| 368 | . ניהול השקעות במפעל הפיס אופן בחירתם והחלפתם של מנהלי תיקים חיצוניים .מנהלי תיקים חיצוניים58 נבחרים במכרז סגור לפי קריטריונים שקובעת ומאשרת ועדת ההשקעות .(להלן - מנהלי תיקים). מנהלי התיקים אחראים לבצע, באופן עצמאי, את ההשקעות של .הסכומים שהוקצו לניהולם בהתאם למדיניות ההשקעה שנקבעת בוועדת הכספים. .על פי נוהל ההשקעות 59 , פעם בשנה יתקיים דיון בנושא מנהליהתיקים ובו ידונו בה חלפה של .מנהלי תיקים מכהנים ב מנהלי תיקים חדשים. מועמדים להחלפה יהיו מנהלי התיקים בעלי .התשואה התלת-שנתית הנמוכה ביותר. נקבע כי אין להדיח מנהל תיק שלא כיהן בתפקידו .במשך שלוש שנים רצופות (אלא בהתקיים תנאים של תשואות נמוכות במיוחד) . כמו כן מנהל .תיקים שהודח מתפקידו בשלוש השנים הקודמות לא יוכל להיבחר. .בתגובת מפעל הפיס לטיוטת הדוח הוא מסר כי מטרת המנגנון האמור היא יצירת תמריצים .למנהלי התיקים להשיג תשואות גבוהות יותר. .לוח 7: פירוט החלפת מנהלי ה תיקים, 2017 - 2021 . שם מנהל התיק תאריך מינוי/תחילה מועד הסיום/פעיל .מנהל תיקים 1 דצמ-12 אוק-17 . מנהל תיקים2 דצמ-12 אוק-17 . מנהל תיקים3 ספט- 14 מאי-18 . מנהל תיקים4 דצמ-08 נוב-19 . מנהל תיקים5 דצמ-15 נוב-19 . מנהל תיקים6 נוב-04 פעיל .מנהל תיקים 7 ינו-09 פעיל .מנהל תיקים 8 אוק-16 פעיל .מנהל תיקים 9 נוב-17 פעיל .מנהל תיקים 10 נוב-17 פעיל .מנהל תיקים 11 מאי-18 פעיל .מנהל תיקים 12 דצמ-19 פעיל .מנהל תיקים 13 דצמ-19 פעיל .על פי נתוני מפעל הפיס, בעיבוד משרד מבקר המדינה. .58 נוהל ההשקעות, סעיף 6.1.2.2.1 . .59 נוהל ההשקעות, סעיף6.1.2. .| 369 | . ....ה | ניהול השקעות במפעל הפיס | מבקר המדינהדוח שנתי 72 א– חלק שני התשפ" |ב-2021 ,על פי מדיניות מפעל הפיסהוא משלם לכל הגופים המנהלים דמי ניהול אחידים . .לוח 8: פירוט גובה דמי הניהול ששילם מפעל הפיס למנהלי התיקים, .2017 ועד 2020 . התקופה גובה דמי הניהול .2017 0.12% . מחודש פברואר2018 0.1% . מחודש יוני2019 עד דצמבר2020 0.08% . על פי נתוני מפעל הפיס, בעיבוד משרד מבקר המדינה. אופן הבחיר ה וההחלפה של הבנקים שבהם מתבצעות ההשקעות שבניהול העצמי .על פי נוהל ההשקעות 60, בדיון השנתי בנושא תשואות תיק ההשקעות יבחנו את ההיקפים .המנוהלים בבנקים על סמך תשואה תלת-שנתית ויעדכנו אותם. חשבונות בנקים שהשיגו תשואה .תלת-שנתית נמוכה ב -15% מהתשואה הממוצעת של יתר החשבונות יהיו מועמדים להפחתת .היקף הכספים. בנקים שמייעצים פחות משלוש שנים לא יהיו מועמדים להפחתה בהיקף הנכסים .(אלא בהתקיים נתוני תשואה נמוכה באופן חריג). .60 נוהל ההשקעות, סעיף6.1.3. . .| 370 | . ניהול השקעות במפעל הפיס תרשים 6: תיק ההשקעות של מפעל הפיס - סכומים שמנהלים מנהלי ה תיקים .וסכומים המנוהלים בניהול עצמי בבנקים (במיליוני ש"ח), 2017 - יולי 2020 .על פי נתוני מפעל הפיס, בעיבוד משרד מבקר המדינה. .בשנת 2019 הוסט סכום שלמיליארד ש"ח מהניהול העצמי לניהול התיקים : .בדיון שהתקיים ב- 4.10.18 ציין יו"ר הדירקטוריון כי: "התשואה שאנו מקבלים מבתי ההשקעות .עדיפה על הבנקים... ההמלצה שלי היא להעביר עוד מיליארד ש"ח לבתי ההשקעות בתמורה .להורדת העמלה ולהישא ר באותו התמהיל". ב- 20.12.18 חזר יו"ר הדירקטוריון על בקשתו והוסיף .כי יש להתנות את ההעברה לבתי ההשקעות בהפחתה של דמי הניהול מ- 0.1% ל- 0.05% . ועדת .ההשקעות א ישרה את העברת הסכום בתנאי האמור של הפחתת דמי הניהול ושמירה על .מדיניות ההשקעה הכוללת ללא שינוי. .ההחלטה ל העביר מיליארד ש"ח מאפיק הניהול העצמי לאפיק ניהול התיקים, הובילה לכך .שבסוף שנת 2019 קטן חלקו של הניהול העצמי ל -36% במקום64% כפי שהיה עד מועד .ההחלטה, והתיק המנוהל באמצעות מנהלי תיקים עלה בהתאם ל -64% . מנהלי תיקים- דמי ניהול מול רווחים .בדיון ועדת ההשקעות שהתקיים ב- 8.4.19 עדכן סמנכ"ל הכספים כי בתי ההשקעות הסכימו על .הפחתה ש ל שתי עשיריות בלבד, מ - 0.1% ל- 0.08% (ולא הסכימו להפחית ל - 0.05% כפי .שהוחלט בוועדה). עוד ציין סמנכ"ל הכספים כי: "בית השקעות א, שכפי שציינו קודם השיג את .התשואות הגבוהות ביותר, הוא היחיד שלא הסכים להפחתה של דמי הניהול" . יו"ר הדירקטוריון .ציין כי: "צריך להיפרד ממי שלא מפחית עמלות, גם אם השיג תשואות של אלוף עולם". היועץ .| 371 | . ....ה | ניהול השקעות במפעל הפיס | מבקר המדינהדוח שנתי 72 א– חלק שני התשפ" |ב-2021 החיצוני הזכיר לחברי הוועדה שבמכרז לבחירת בתי השקעות נושא העמלות אינו מ שמש .קריטריון לבחירה. בסיום הדיון אישרה הוועדה את החל פת בית ההשקעות א. .בדיון הבא של ועדת ההשקעות, ארבעה חודשים מאוחר יותר - ב- 15.8.19 , סקר יועץ ההשקעות .את התיק וציין כי נפרדו מבית ההשקעות א, וכי כעת נגבים מכולם דמי ניהול אחידים לכולם. .חבר ועדת ההשקעות ציין כי: "זה לא חכם. צריך להסתכל על התוצאות". יו"ר הדירקטוריון .השיב: "חייבים שתהה אחידות" . חבר הוועדה ענה: "צריך לבחון נטו... מתנגד להחליף את בית .השקעות א רק בגלל דמי הניהול, מכיוון שהשיגו את התשואה העודפת על כולם... לא הגיוני .להחליף את מי שמשיג לך תשואה עודפת". יו"ר הדירקטוריון ציין כי: "כגוף ציבורי עלינו לשמור .על אחידות" . חבר הוועדה ציין כי ההחלטה להדיח גוף מנהל צריכה להתחשב רק בטובת .המפעל ובהשאת הכנסותיו . לאחר מכן נמשך הדיון בוועדה בנושא סוגיית ההפחתה בדמי .הניהול כתנאי להמשך ההתקשרות עם בית ההשקעות א, והוועדה החליטה שוב להיפרד ממנו. .בדצמבר 2019 מונו לניהול התיקים בתי ההשקעות ב ו- ג. .עלה כי מפעל הפיס משלם דמי ניהול אחידים למנהלי התיקים ללא תלות בתשואות .המושגות על ידם, וכי בהתאם לנהליו, אחת לשנה מתקיים דיון בהחלפת מנהלי התיקים .שהשיגו תשואה נמוכה. .יצוין כי תפיסתה המתגבשת של רשות שוק ההון, ביטוח וח יסכון בעניין זה היא 61 שדמי הניהול .הם "מרכיב משמעותי ונחוץ בעמידה על כדאיותיה של השקעה אשר נבחנת ע"י גופים מוסדיים. .יחד עם זאת, אין מדובר בפרמטר היחיד אשר יש לקחת בחשבון בעת בחינת כדאיותיה של .השקעה, שהרי על הגוף המוסדי לבחון את מכלול הפרמטרים של ההשקעה, ובפרט התשואה .נטו, קרי התשואה (ברוטו) שהניבה ההשקעה בניכוי דמי הניהול (משתנים וקבועים) שנגבו על .ידי מנהל ההשקעות החיצוני. פרמטר זה, אף שאינו הפרמטר הבלעדי שיקבע את כדאיות .ההשקעה, משקף בצורה שלמה יותר את התועלת שההשקעה תניב לגוף המוסדי ולחוסכים". .משרד מבקר המדינה מ מליץ לבחון, במסגרת הליכי הבחירה וההחלפה של מנהלי .התיקים, את דמי הניהול המשולמים גם לנוכח ביצועי מנהלי התיקים ותרומתם לשורת .הרווח של מפעל הפיס. .61 תגובה של רשות שוק ההון, ביטוח וחיסכון, מיום 2.6.21 .", לטיוטת דוח ביקורת בנושא "ניהול השקעות בגופים שונים . .| 372 | . ניהול השקעות במפעל הפיס ניהול עצמי מול מנהלי תיקים - התשואות ואפיקי ההשקעה .תרשים 7: הסכומים שמנוהלים באמצעות מנהלי תיקים ובניהול עצמי בבנקים .(בש"ח) .על פי נתוני מפעל הפיס, בעיבוד משרד מבקר המדינה. .תרשים 8: ( התשואות של מנהלי התיקים ושל הניהול העצמי בבנקיםבש"ח) .על פי נתוני מפעל הפיס, בעיבוד משרד מבקר המדינה. .| 373 | . ....ה | ניהול השקעות במפעל הפיס | מבקר המדינהדוח שנתי 72 א– חלק שני התשפ" |ב-2021 תשואות תיק ההשקעות שבניהול עצמי בהשוואה לתשואות בתיק שבניהול חיצוני .תרשים 9: התשואה הממוצעת של 12 חודשים, לפי תאריכי חתך, .2017 - 2020 ..על פי נתוני מפעל הפיס, בעיבוד משרד מבקר המדינה . .| 374 | . ניהול השקעות במפעל הפיס תרשים 10 : הסכומים המנוהלים באמצעות מנהלי תיקים ובניהול עצמי .(במיליוני ש"ח) . .על פי נתוני מפעל הפיס, בעיבוד משרד מבקר המדינה. .מהנתונים עולה כי , ככלל, תשואות התיק שבניהול מנהלי תיקים היו גבוהות מאלו שהושגו .בתיק שבניהול עצמי. עוד עלה כי בשנת 2019 הוגדל בכמיליארד ש"ח הסכום שניהלו .מנהלי התיקים לעומת הסכום שנוהל באמצעות ניהול העצמי באמצעות בנקים. .מומלץ כי ועדת ההשקעות תבחן באופן עיתי את התמהיל הרצוי לניהול - באמצעות מנהלי .התיקים לעומת הניהול העצמי, ותעדכן בהתאם את גובה התיקים השונים. .בתגובת מפעל הפיס נכתב כי מראש היה ידוע למפעל הפיס שהתשואות שיושגו יהיו שונות שכן: ."קיים הבדל מהותי בין תמהיל ההשקעות בייעוץ בבנקים לבין תמהיל ההשקעות בתיקים .המנוהלים על ידי חברות ניהול תיקים" וכי "יש להשוות בין אפיקי השקעה דומים או זהים ומבחינה .שערכנו בהשוואה לפי אפיקי השקעה נמצא כי התשואות דומות באפיקים זהים בין מנהלי תיקים .מול הבנקים. בכל מקרה הנושא נבחן וייבחן על ידי ועדת הכספים בכל דיווח על השקעות ". .| 375 | . ....ה | ניהול השקעות במפעל הפיס | מבקר המדינהדוח שנתי 72 א– חלק שני התשפ" |ב-2021 אפיקי השקעה- ניהול עצמי ומנהלי תיקים .לוח 9: מדיניות ההשקעה באפיקי ההשקעה השונים62 וההשקעה בפועל .באפיקים אלה, נכון ל- 31.12.19 . אג"ח ממשלתי ופיקדונות אג"ח קונצרני מניות . מדיניות בפועל מדיניות בפועל מדיניות בפועל .אגף .הכספים/הייעוץ 80% 80.90% 20% 19.10% 0% 0% . מנהלי תיקים 45% 49.00% 36% 32.30% 19% 18.60% . השיעור מהתיק 58% 60.50% 30.00% 27.60% 12.00% 11.90% ..על פי נתוני מפעל הפיס, בעיבוד משרד מבקר המדינה .מהנתונים המוצגים עולה כי ככלל, תיק ההשקעות מנוהל במסגרת המדיניות שמאשרת .ועדת ההשקעות בכל שנה. על פי המדיניות כאמור, רק מנהלי התיקים מורשים לנהל .השקעות באפיק המנייתי. .לוח 10: ,שיעור התיק לפי אפיקים נכון לדצמבר 2019 ..על פי נתוני מפעל הפיס, בעיבוד משרד מבקר המדינה .62 .לפי החלטת ועדת הכספים אג"ח ממשלתי .ופיקדונות אג"ח קונצרני מניות סה"כ . השיעור .מהתיק .המנוהל השיעור .מכלל .התיק השיעור .מהתיק .המנוהל השיעור .מכלל .התיק השיעור .מהתיק .המנוהל השיעור .מכלל .התיק .ניהול עצמי 80.9% 29.2% 19.1% 6.9% 0% 0% 36.1% . מנהלי תיקים 49.0% 31.3% 32.3% 20.7% 18.6% 11.9% 63.9% . סה"כ משווי .התיק 60.5% 27.6% 11.9% 100% . .| 376 | . ניהול השקעות במפעל הפיס לוח 11: שיעור התיק לפי אפיקים, נכון לדצמבר 2020 . אג"ח ממשלתי .ופיקדונות אג"ח קונצרני מניות סה"כ . (מקסימום) (מקסימום) . השיעור .מהתיק .המנוהל השיעור .מכלל .התיק השיעור .מהתיק .המנוהל השיעור .מכלל .התיק השיעור .מהתיק .המנוהל השיעור .מכלל .התיק .ניהול .עצמי 69.7% 24% 30.3% 10.4 % 0% 0% 34.4 % . מנהלי תיקים 33.4% 21.9% 43.9% 28.8% 22.7% 14.9% 65.6 % . סה"כ משווי .התיק 45.9 % 39.2 % 14.9 % 100% . על פי נתוני מפעל הפיס, בעיבוד משרד מבקרהמדינה. .מנהלי התיקים עצמאיים בקביעת ההשקעות בפועל, במסגרת מגבלת המדיניות הכללית .ושיעור ההשקעה המרבי בכל אפיק השקעה, כפי שמאשרת ועדת הכספים. אגף הכספים .משקיע כ-70% עד80% מהיקף הנכסים שהוא מנהל בניהול עצמי באפיקים של פיקדונות .ואג"ח ממשלתי. נכון לשנת 2020 ,סכום זה הוא כ- 25% מכלל התיק. יתר הסכום שבניהול .עצמי של אגף הכספים, שנכון לשנת 2020 הוא כ-10% ,מהיקף כלל תיק ההשקעות .מושקע באג"ח קונצרני. .תיק ההשקעות שמנוהל בניהול עצמי מאופיין בשמרנות עד כדי היעדר סיכון ותשואה .נמוכה בהתאם. 70% עד80% מהכספים שבניהולהעצמי מנוהל ים באפיקי אג"ח ממשלתי .ופיקדונות - אפיקים המאופיי נים במורכבות נמוכה. .עם זאת, עלה כי מפעל הפיס אינו משתמש בנתוני בנצ'מארק לבחינת יעילות ההשקעות .ואפיקי ההשקעה בנוגע לאפיקים אחרים. מומלץ כי מפעל הפיס ישלב נתוני בנצ'מארק .לבחינת יעילות השקעותיו ולצו רכי השוואה. .| 377 | . ....ה | ניהול השקעות במפעל הפיס | מבקר המדינהדוח שנתי 72 א– חלק שני התשפ" |ב-2021 ניהול תיק ההשקעות של מפעל הפיס בתקופת .הקורונה .מפעל הפיס וההחלטות לתמיכה בגופים שונים .בתקופת הקורונה .בתקופת התפרצות מגפת ה קורונה עד נובמבר 2020 קיבל דירקטוריון מפעל הפיס החלטות .לתמיכות ייעודיות כדלקמן: .1. הקמת מחלקות קורונה בבתי חולים- למטרה זו הוקצו כ-52.7 מיליון ש"ח; .2. סיוע בנושאי רווחה לרשויות חלשות למטרות תמיכה באוכלוסיות נזקקות, אספקת מוצרים .ושירותים - למטרה זו הוקצו כ- 105.98 מיליון ש"ח; .3. סיוע ליד שרה בהטסת ציוד וסיוע לער"ן ברכישת ציוד קצה- למטרה זו הוקצו כ-3 מיליון .ש"ח. .סך הסיוע שהעניק מפעל הפיס למטרות אלו היה 161.68 .מיליון ש"חהמקור התקציבי .שממנו נלקח סכום זה הוא יתרת הרווח לחלוקה לשנת 2019 לרשויות המקומיות. .התכנסות ועדת הכספים לדיון בנושא השקעות .ותשואת התיק בשנת 2020 .מינואר עד אמצע דצמבר 2020 התכנסה ועדת הכספים תשע פעמים. להלן פי רוט מועדי .ההתכנסויות ובאילו מהם עסקה הוועדה גם בנושא ההשקעות: .לוח 12: מועדי התכנסות ועדת הכספים בתקופת הקורונה, 2020 . 12.2 16.4 19.5 2.6 2.7 24.8 1.10 19.11 3.12 . דיון .בהשקעות כן כן לא לא כן לא כן כן כן .על פי נתוני מפעל הפיס, בעיבוד משרד מבקר המדינה. .בהתכנסות הוועדה ב- 12.2.20 הייתההנחת העבודה ש "העולם המערבי עוצם עיניים לנוכח נגיף .הקורונה, כרגע השווקים די מתעלמים". נציגי מחלקת ההשקעות לא המליצו על שינוי מדיניות, .והוועדה לא קיבלה החלטה על שינויים במדיניות ההשקעות. . .| 378 | . ניהול השקעות במפעל הפיס תיק ההשקעות של מפעל הפיס בשנת 2020 . לוח13: הרכב תיק ההשקעות, ה מדיניות ושיעור ההשקעה בפועל, לפי .רבעונים בשנת 2020 .הרכב התיק השיעור מכלל התיק ינואר מרץ63 יוני ספטמבר .אג"ח ממשלתי .ופיקדונות השיעור המזערי להשקעה 58% 41% 41% 41% .ההשקעה בפועל 60.4% 58% 51.5% 49.2% . אג"ח קונצרני השיעור המרבי להשקעה 30% 44% 44% 44% .ההשקעה בפועל 28.2% 31% 35.1% 36.9% . מניות השיעור המרבי להשקעה 12% 15% 15% 15% .ההשקעה בפועל 11.4% 10.9% 13.4% 13.8% ..על פי נתוני מפעל הפיס, בעיבוד משרד מבקר המדינה .63 בדיון הדירקטוריון שהתקיים ב- 13.2.20 (תחילת תקופת הקורונה) נדונה ואושרה המלצת הפורום המקצועי וועדת .ההשקעות להגדיל את שיעור ההשקעה באג"ח קונצרני, להקטין את שיעור ההשקעה באג"ח ממשלתי ולהגדיל את .שיעור ההשקעה במניות. ההשערה שהציג הפורום המקצועי לוועדה הייתה כי העלייה בתשואה תעלה על הגידול .בסיכון שכרוך בשינוי המוצע בתמהיל. .| 379 | . ....ה | ניהול השקעות במפעל הפיס | מבקר המדינהדוח שנתי 72 א– חלק שני התשפ" |ב-2021 תרשים11: התפתחות היקף תיק ההשקעות (במיליוני ש"ח), שנת 2020 .על פי נתוני מפעל הפיס, בעיבוד משרד מבקר המדינה. .תרשים 12: תשואת תיק ההשקעות והתשואה המצטברת שלו, 2020 .על פי נתוני מפעל הפיס, בעיבוד משרד מבקר המדינה. . .| 380 | . ניהול השקעות במפעל הפיס בדיונים בוועדת ה השקעות בנושא תיק ההשקעות בתקופת הקורונה הייתה המלצת יועץ .ההשקעות וצוות ההשקעות, שאותה אימצה ועדת ה השקעות, שאין לעשות שינויים .בהרכב תיק ההשקעות שהוא ממילא מאופיין בהיותו דל סיכון. עלה כי נושא ההשקעות .נידון בשש מתוך תשע ישיבות הוועדה שהתקיימו בשנת 2020 . עוד עלה כי במחצית .הראשונה של שנת 2020 , שבה הייתה תנודתיות רבה בתשואות התיק, דנה הוועדה בשתי .ישיבות מארבע שהתכנסו בנושא ההשקעות, וכי בעת הירידה הגדולה בתשואת התיק .במרץ 2020 בשיעור של כ-5% ., לא התכנסה ועדת הכספים .משרד מבקר המדינה ממליץ כי בעיתות משבר בריאותי וכלכלי, כמשבר הקורונה, הוועדה .תידרש לנושא ההשקעות בכלל ישיבותיה, ובפרט בעת תנודתיות ניכרת בתשואת התיק. .| 381 | . ....ה | ניהול השקעות במפעל הפיס | מבקר המדינהדוח שנתי 72 א– חלק שני התשפ" |ב-2021 סיכום .למפעל הפיס תיק השקעות בסכום כולל של כ-3 עד4 .מיליארד ש"ח כספים אלה .והתשואות השנתיות שהם מניבים תומכים במימון פרויקטים של הרשויות המקומיות .בתחומי הבריאות, החינוך, הרווחה, התרבות והאומנות. העיסוק בהשקעות מצריך הבנה .מקצועית; עבודה סדורה ומובנית המתבססת על בקרות ראויות; ניתוח סיכונים ; וכן .שקיפות בין הגורמים השונים המעורבים בניהול תיק ההשקעות של מפעל הפיס. דוח זה .הצביע על ליקויים בפעילות ההשקעות של מפעל הפיס לצד נקודות החוזק שלו. .תיק ההשקעות של מפעל הפיס מאופיין בקיומם של מכשירים מסורתיים, והוא לא .השתנה כמעט במשך השנים. תשואות התיק מצביעות על כך שבתקופות של קשיים .בשווקים הפיננסיים הוא יצר הפסדים גדולים יחסית, ובתקופות של פריחה בשווקים - הוא .הציג תוצאות נמוכות יחסית. זאת, בהלימה למדיניות ההשקעה של מפעל הפיס. מומלץ .שקובעי מדיניות ההשקעות במפעל הפיס יבחנו אימוץ בנצ'מרק לתיקי ההשקעות של .מפעל הפיס וימשיכו לבחון מעת לעת את הרכב תיק ההשקעות וכניסה לאפיקי השקעה .נוספים הקיימים בשווקים - הן ככלי ליצירת פיזור הרווח של התיק והגדלת הפוטנציאל .שלו, והן ככלי ליצירת הגנה עליו בתקופות של תנודתיות בשווקים. .כן מומלץ שמפעל הפיס יקים ועדת השקעות ייעודית, נפרדת מוועדת הכספים, הואיל .ועיקר פעילותה ומשאביה של ועדת הכספים אינם מופנים לנושא ההשקעות - שהוא נושא ."נוסף" לדיוניה ולא נושא מרכזי בה. .נוכח מורכבות תחום ההשקעות והשינויים הגלובליים בתחום, משרד מבקר המדינה ממליץ .לדירקטוריון מפעל הפיס לבחון עדכון נהליו כך שיכללו כשירויות פיננסיות וניסיון מקצועי .ייעודי לחברי ועדת ההשקעות ; עוד מומלץ שמשרד האוצר ימנה, בהתאם לסמכותו, נציג .לוועדה בעל הכשרה מקצועית שאינו מבין חברי הדירקטוריון, זאת לצורך גיוון הרכב .הוועדה, הדעות הנשמעות בה וההחלטות המתקבלות על ידה . המלצות אלה מקבלות .משנה תוקף נוכח אפיקי ההשקעה המצומצמים וביצועי תיק ההשקעות של מפעל הפיס, .כפי שתוארו בדוח זה. .נוכח היקף הכספים שמנהל מפעל הפיס ונוכח העובדה שהכספים מיועדים לפרויקטים .צבועים, ולנוכח המורכבות של שוקי ההון והכלכלה המקומית והעולמית, על מפעל הפיס .לבצע ניהול סיכונים אפקטיבי של תיק ההשקעות שיעסוק ב היבטים כמו חשיפות שונות .של התיק לשינויים בשווקים, חשיפות מטבע, תרחישים פוטנציאליים בטווח הזמן הקצר .והארוך וכן היבטים של חשיפה לסיכונים פנימיים בארגון. מידע מסוג זה יאפשר קבלת .החלטות מושכלות אשר יבטיחו את יציבות התיק בעתיד. .יישום ההמלצות כאמור עשוי לתרום למפעל הפיס ביעילות ובאפקטיביות ניהול תיק .ההשקעות שלו. . .| 382 | . ניהול השקעות במפעל הפיס