National Audit Office (NAO) sade vattenföretag i England och Wales hade dragit nytta av skattesänkningar och billigare finansieringskostnader under de senaste fem åren.
Kundernas räkningar hade dock inte fallit på grund av att Ofwat inte hade "balanserat riskerna" mellan vattenföretag och konsumenter, sade NAO.
Ofwat avvisade kritiken mot dess priskontrollsystem.
Den nationella regleringsmyndigheten uppskattade att vattenbolagen mellan 2010 och 2015 fick 410 miljoner pund från lägre bolagsskattesatser och ytterligare 840 miljoner pund från lägre räntebetalningar än väntat.
Under samma period absorberade företagen kostnader och gav vattenräkningsrabatter till ett värde av upp till 435 miljoner pund, vilket gav dem en nettovinst på 800 miljoner pund.
Vakthunden sade Ofwats pristak vägdes för mycket till förmån för företagen och hade inte uppnått rätt valuta för pengarna.
Ofwat chef Cathryn Ross sade sin strategi hade gett kunderna "säkerhet om kostnaden för deras vatten räkningar".
Hon berättade för Radio 4's Today-programmet att det inte skulle ha varit rätt att vidarebefordra risken för förändringar i finansieringskostnaderna till kunderna.
"Vad det skulle ha inneburit var att om räntorna hade gått upp mellan 2009 och 2014, skulle den mängden pengar ha gått rakt på kundernas räkningar. Jag tror inte att det var det rätta att göra, sade Ms Ross.
Tillsynsmyndigheten hade också avslagit vattenbolagens begäran om att höja räkningarna när de stod inför högre kostnader än väntat. "Det finns gungor och rondeller här", sade hon.
Vattenpriserna kommer att sjunka med 5 procent i reala termer under de kommande fem åren, sade Ofwat tidigare i år.
Bills har ökat med 40% i reala termer sedan privatiseringen 1989, med den största ökningen kommer mellan 1990 och 1995.
Vattenräkningarna stod för omkring 2,3 % av hushållens genomsnittliga utgifter under 2013 och mer än 5 % för de fattigaste hushållen.
Vattenföretag har fått ett 800 miljoner pund i fickor på grund av dålig reglering, har den spenderande vakthunden sagt.