Före detta Gower AM Edwina Hart backade stål-coat firman Kancoat trots en varning om en "svag" affärsplan.
Tories hävdar att hon kan ha brutit mot koden eftersom firman var baserad nära hennes valkrets och hon samrådde inte med den första ministern.
Den walesiska regeringen sa att koden inte var bruten.
Hart, som avstod från församlingen vid valet i maj, har ombetts att kommentera.
I punkt 4.4 i den walesiska regeringens ministerlag, som fastställer normer för deras uppförande, sägs det: "När ministrarna måste fatta beslut om sina egna portföljer som kan ha en särskild inverkan på deras egna valkretsar eller valregioner, måste de vara särskilt noga med att undvika eventuella intressekonflikter.
"När ministrarna är osäkra på om det uppstår en konflikt mellan deras minister- och valkretsansvar/regionalt ansvar bör de samråda med den förste ministern för ett beslut om hur verksamheten ska hanteras."
En begäran om informationsfrihet från de walesiska konservativa fann att det inte fanns några uppgifter om något möte mellan Hart och den första ministern för att diskutera beviljandet av ekonomiskt stöd till Kancoat.
Kancoat, som var baserad vid den gamla Alcoafabriken i Waunarlwydd i Swansea, sattes upp för att rocka metall som användes för att tillverka matburkar och andra produkter.
Den låg mindre än en halv mil utanför Harts Gowers valkrets.
Mellan maj 2012 och februari 2014 beviljades Kancoat en blandning av lån och bidrag på totalt 3,4 miljoner pund av den walesiska regeringen i beslut som undertecknats av Hart.
Den största delen av stödet gavs efter den walesiska regeringens egen granskning av den finansiella förfallotiden och gav upphov till farhågor om Kancoats finansiella prognoser i februari 2013.
Granskningen sade Kancoats affärsplan "uppträder svag och inkonsekvent" och projektet identifierades som hög risk.
En begäran om stöd hade tidigare avslagits av regeringens investment arm Finance Wales på grund av en "oacceptabelt hög" risk.
Företaget gick in i administrationen i september 2014.
En rapport från Wales Audit Office i juli avslöjade att företaget var skyldigt regeringen 2,6 miljoner pund - det skapade 12 arbetstillfällen men stötte på svårigheter när det kämpade för att upprätthålla sin försörjning av stål.
Sir Alistair Graham, som var ordförande för Förenade kungarikets kommitté för standarder i det offentliga livet 2004–2007, berättade för BBC Wales att han trodde att eventuella arbetstillfällen för Harts väljare ledde till en potentiell intressekonflikt.
Suzy Davies, Tory AM for South Wales West, sade: " Beslutet kommer från en rad dåliga ekonomiska beslut som fattats av den walesiska regeringen.
"Jag känner starkt att det behövs en översyn av ministerkoden, som i sin nuvarande stat saknar oberoende och öppenhet.
"Det kan inte vara rätt att den förste ministern är den enda skiljemannen i dessa regler."
Som svar på de konservativas påståenden sade en taleskvinna från den walesiska regeringen: "Den förra ministern bröt inte mot ministerkoden."
Regeringen hade tidigare sagt att beslutet att stödja Kancoat baserades på prognoser om att mer än 30 arbetstillfällen skulle skapas.
Man har också påpekat att fabriken ligger utanför Harts Gowers valkrets.
Förste minister Carwyn Jones frågade i augusti om fru Hart hade brutit mot ministerkoden och sade: " Nej, det gjorde hon inte.
"Var drar du gränsen? Till exempel om ett beslut fattas om att stödja ett företag i Cardiff, att företag kan anställa människor från många olika valkretsar i verkligheten.
"Folk arbetar inte i valkretsen där de bor.
"Den regel vi har är att du inte kan fatta beslut om något som påverkar din egen valkrets, eller är inom din valkrets.
"Men verkligheten är att ingen kan fatta några beslut om vi säger att ni måste se till att absolut ingen från er valkrets arbetade i ett visst företag innan vi erbjöd det stöd.
"Så det är regeln vi håller och nej, hon bröt inte mot ministerkoden."
Jones sade att den tidigare ministern inte skulle ha behövt rådfråga honom om att erbjuda ekonomiskt stöd till Kancoat "eftersom regeln är att du inte fattar ett beslut som minister om något som har direkt effekt på din egen valkrets inom din egen valkrets".
En talesman för Auditor General for Wales sade att hans kontor "överväger fördelarna med att genomföra en bredare översyn av Wales regering finansiering av företag i Wales", vilket skulle omfatta finansieringen av Kancoat.
En före detta ekonomiminister har av de walesiska konservativa anklagats för att bryta mot ministerkoden genom att godkänna 3,4 miljoner pund i bistånd till ett företag som senare gick i konkurs.