1929年华尔街股灾

title: 过程.
content: 在华尔街股灾爆发前,美国经历了所谓「咆哮的二十年代」,人们普遍不理会投机买卖的风险,憧憬股市将会再创新高,并过着奢华的富贵生活。就在股灾发生前夕,经济学家欧文·费雪甚至立下名言,宣称「股价已经立足于像永恒的高地上」(Stock prices have reached what looks like a permanently high plateau)。可是,这种乐观的态度,连带人们从牛市获得的丰厚利润,却通通在「黑色星期四」以后化为乌有。在当天,纽约股票交易所的股价率先急跌,随后再以前所未有的幅度暴跌,持续一个月方才止息。  1929年10月的股灾,还伴随着美国房地产市场从1925年的顶峰走进下坡。一连串的事件和因素最终促成了1930年代的大萧条,不单止美国,世上主要奉行资本主义经济的工业国家,均受到相当严峻的冲击。  其实在华尔街股灾发生前的一段日子,股票市场已处于大幅波动。市场上不时出现大手卖出股票的情况,间中却又见到股市短暂上扬和复苏。经济学家及作家裘德·万尼斯基(Jude Wanniski)后来曾对此作出研究,认为这些波动与国会当时正辩论《斯姆特-霍利关税法案》有关。至于股灾发生后,道琼斯工业平均指数一度在1929年11月至12月及1930年初有短暂回升的迹象,可是此后股市再进一步急泻,到1932年更成了大熊市。道琼斯工业平均指数在1932年7月8日跌至20世纪纪录上的最低点,一直到20多年后的1954年11月23日,道指才重上1929年前的水平。  早在1923年至1929年间,由于交投异常活跃的关系,道指上涨达五倍,并于1929年9月3日升至最高峰的381.17点。但及后股市连跌一个月,道指一度蒸发17%。踏入10月初,道指再见起色,超过一半在上月损手的股民赚回亏蚀,然而,股市随后再现跌势,跌势在1929年10月24日「黑色星期四」更有加剧迹象,当天股市交投量创下破当时纪录的1,290万股。  在10月24日下午一时,华尔街的主要银行家开会商讨办法消除股市连跌引起的公众恐慌。与会者包括摩根银行的署理主席托马斯·W·拉蒙特(Thomas W. Lamont)、大通国家银行主席艾伯特·维京(Albert Wiggin)、及纽约全国花旗银行主席查尔斯·E·米切尔(Charles E. Mitchell)。会后他们决定以纽约股票交易所副主席理查·惠特尼(Richard Whitney)代为出手。在得到银行家的支持下,惠特尼以高于市场价格的水平买入大量美国钢铁公司股份。在股民继续抱观望态度的情况下,他再以类似的手法买入大批蓝筹股。惠特尼的救市手法与解决1907年恐慌的手法类近,而他亦成功遏止了当天股市进一步的跌势,可是他的措施只带来暂时性成效。  周末过后,股市狂跌成为全美国的新闻头条。在10月28日「黑色星期一」,市场上更多投资者决定离场,一日内使道指急跌大约13%。翌日,即1929年10月29日「黑色星期二」,股市交股量多达1,600万股,这个交易量要到近40年后的1968年才被超越。经济学家及作家理查·M·萨斯曼(Richard M. Salsman)曾谓在10月29日,尽管市场谣传指美国总统赫伯特·胡佛不会否决等候国会通过的《斯姆特-霍利关税草案》,但股市依旧加剧暴跌。当日商界巨富如威廉·C·杜兰特(William C. Durant)和洛克菲勒家族等等相继高调大手入市,企图稳住公众对市场的信心,但这些努力以失败收场。道指在10月29日以再多跌12%告终,由于交投过多,报价机要一直运作至当晚7时45分。总括而言,市场在10月29日一天损失140亿美元,而整个星期的累计损失则高达300亿美元。  道指到同年11月13日曾一度由低位反弹,由最低报198.60点持续数个月逐步回升,到1930年4月17日重上294.07点的高峰(市场术语称为死猫反弹)。不幸的是,股市接着便持续下滑,到1932年7月8日终于见底,最低报41.22点,整个股市由1929年的最高点计,一共蒸发掉89%。这也是自19世纪以来所见的最低点。
title: 经济原理.
content: 华尔街股灾与美国1920年代投机风气炽热的现象环环相扣,当时成千上万的美国人大洒金钱购买股票,其中不少投机者更以资金杠杆的形式买入更多股票,现象并不健康。踏入1929年3月,股票经纪日常贷款予小投资者的金额,相当于股市市值的三分之二以上,市场上的总贷款额超过85亿美元,比美国当时流通货币总额还要多。股价的上涨吸引更多人投资股票,同时股民期望股价会继续上升,在投机买卖下进一步推高股价,继而形成了经济泡沫。在1929年9月,标准普尔成份股的平均市盈率达32.6,明显高于历史走势。不少经济学者皆认为,这个现象在现代经济史中异常地引人注目。  历经华尔街股灾后,市场持续出现恐慌性抛售股票,达到人心虚怯的地步。这促使美国参议院在1931年成立佩科拉委员会(Pecora Commission),以调查股灾的成因。国会后来在1933年通过《格拉斯-斯蒂格尔法案》,规定商业银行与投资银行分家,前者从事提存及贷款业务,后者则从事包销、发行及分配股票、债券及其他证券产品的业务。  各国股票市场在华尔街股灾后曾相继引入机制,在股市出现大幅度急泻的时间实施临时休市,先让大众冷静,从而提防出现恐慌性抛售。不过以1987年10月19日的「黑色星期一」股灾为例,道指在一天内下挫22.6%,跌幅比1929年还要厉害。(虽然如此,道指此后却快速反弹,在两日后更录得自1933年以来最大的单日升幅。)
title: 影响.
content: 华尔街股灾与之后的大萧条被认为是20世纪「最大规模的金融危机」。1929年10月因股市崩盘而引发的恐慌场面,成为后世回忆往后10年大萧条的其中一个重要片段。「1929年的股灾一度使人们『惶恐之余迷失方向』,但『官方和大众在错觉下,很快对这场震惊变得麻木和加以否认。』」至于「全球除日本外......基本上所有金融市场的股票在1929年10月24日和29日都应声跌市」。华尔街股灾对当时美国及环球工业国家的经济具重大影响,而时至今日,其历史、经济及政治各方面的因素亦一直成为学术界激烈讨论的议题。当中有部分学者认为「公共事业控股公司滥用权力,促成华尔街股灾及随后的大萧条」,另亦有不少学者则相信「商业银行过度将存款投放于股票市场,增加存款风险,酿成股灾」。 1929年的股灾一时间将「咆哮的二十年代」划上句号,经济史学家查尔斯·金德尔伯格(Charles Kindleberger)曾试图解释过股灾成因,他认为,假如当时有机构担当「最后贷款人」的角色,并积极发挥其效用,那么通常紧随金融危机之后的商业萎缩期,将有所缩短。然而对美国来说,这场股灾标志着经济开始陷入持久衰退,但有不少学者却问到,华尔街股灾是否真正触发后来的大萧条?抑或由信贷市场促成的经济泡沫爆破,方才是大萧条的成因,华尔街股灾不过是碰巧同时出现?就股灾而言,股价的急跌促使公司破产,并对宏观经济构成严重冲击,造成企业倒闭、裁员潮及经济发展受压。基于失业急升及经济倒退被视为华尔街股灾的直接后果,而这些因素又是促成经济萧条的主因,因此华尔街股灾就被广泛视为标志着经济开始陷入低谷的讯号,成为大萧条的前奏。  不论这个说法是否正确,华尔街股灾以后的发展却是令人惶恐的。绝大部分学者均同意,华尔街股灾瞬间蒸发掉市场上数以十亿计美元的财富,并即时严重打击消费者的购买意欲,不计借贷人,大约4,000名放款人因为股灾而走投无路,陷入极端贫困的境地。股灾亦进一步触发全球兑现美国黄金储备(因美元当时为金本位)的浪潮,继而迫使联邦储备局要调高利率阻止黄金库存进一步下跌。另一方面,股灾以后,美国政府制定了限价沽空制度(Uptick Rule),规定要在高于市价的情况下才可进行沽空活动,以免从事沽空活动的投机者在逆市中进一步拖低股市。
title: 学术研究.
content: 经济学家及历史学家一直在研究华尔街股灾对当时的经济、社会及政治有什么影响。在1998年,《经济学人》的一篇文章认为「大萧条并非因股市崩盘而起,人们也不知道股灾之后会发生大衰退。」他们问道:「当工业生产处于稳健平衡的状态下,一场严重的股灾真的会对工业构成重大打击吗?」。他们认为,这次股市下跌肯定会影响工业,但当时并没有证据显示这次冲击会持续那么长时间,并会使到所有行业陷入衰退。  不过《经济学人》也指出,当时已经有人知道某些银行将会倒闭,还有的银行在股灾之后可能没足够的钱,可以给商业或者工业公司进行周转。这篇文章最后说,银行的状态对当时的情况很有很大影响,但是没有人知道股灾之后究竟会发生什么事。  有些学者认为,繁荣与萧条的循环理论(Boom and Bust)可以解释为什么1929年华尔街会发生股灾。经济学家熊彼德和康德拉季耶夫认为,在所谓的经济周期的不断变化的过程中,华尔街股灾仅仅是一件发生过的事件。股灾只不过加快了经济周期的循环,使周期更快进入下一阶段。  而在米尔顿·佛利民与安娜·施瓦茨所写的《美国货币史》("A Monetary History of the United States")中,他们说股灾与经济周期无关。他们认为1930年代经济严重萎缩的原因并不是经济周期走进下坡、贸易保护主义及1929年华尔街股灾。相反,他们认为1930年至1933年间发生的三次经济恐慌,令到银行体系崩溃,这才是大萧条的成因。

Summary: 1929年华尔街股灾(英语:Wall Street Crash of 1929),又称大股灾(英语:Great Crash)及1929年华尔街股市崩盘(英语:Stock Market Crash of 1929),以牵连层面和持续时间而言,是美国历史上最严重的一次股灾。