FrancophonIA/JRC-Acquis_subcorpus_EL-FR_Hunalign_aligned-TMX huggingface dataset:
Greek: 91. Το έργο της επαλήθευσης αυτής ανέθεσε η Επιτροπή στις 4 Φεβρουαρίου 2005 στην Ernst %amp% Young Italia, γραφείο εμπειρογνωμόνων στο οποίο είχε ήδη απευθυνθεί στο παρελθόν για τη χορήγηση της ενίσχυσης αναδιάρθρωσης στην Alitalia, το οποίο επομένως έχει σε βάθος γνώση της υπόθεσης. Η Επιτροπή διευκρινίζει ότι δεν έκανε χρήση της επιλογής, η οποία παρόλα αυτά προβλεπόταν στην απόφαση κίνησης της διαδικασίας [31], εφόσον το έκρινε προτιμότερο, να απευθυνθεί σε εμπειρογνώμονα που θα επέλεγε σε συνεννόηση με τις ιταλικές αρχές. Η Ernst %amp% Young Italia (στο εξής "ο εμπειρογνώμονας") εξετέλεσε την αποστολή της μόνον υπό την εποπτεία των υπηρεσιών της Επιτροπής. Ο εμπειρογνώμονας υπέβαλε την τελική του έκθεση στην Επιτροπή στις 13 Απριλίου 2005· τα κύρια συμπεράσματα αυτής εκτίθενται στα σημεία 93 έως 148. Κρίνεται σκόπιμο να υπενθυμισθεί ότι η εν λόγω έκθεση δεν αποτελεί πιστοποίηση των λογαριασμών ή των προβλέψεων της Alitalia ή της AZ Servizi με την έννοια της πλήρους λογιστικής αναθεώρησης αλλά αυτό που συνήθως αποκαλείται "δίκαιη αποτύπωση" (fairness opinion) των στοιχείων που ανέφεραν και κατόπιν κοινοποίησαν η Alitalia, η Fintecna και οι αντίστοιχοι σύμβουλοί τους, Mediobanca και Citigroup.
French: (91) Ces missions ont été confiées par la Commission le 4 février 2005 à Ernst %amp% Young Italia, expert déjà utilisé par celle-ci dans de précédentes missions relatives à l'aide à la restructuration reçue par Alitalia, et bénéficiant donc d'une solide connaissance du dossier. La Commission précise qu'elle n'a pas eu à recourir à l'option qu'elle s'était laissée dans la décision d'ouverture [31] et qui consistait, si elle le jugeait préférable, à recourir à un expert choisi en commun avec les autorités italiennes; Ernst %amp% Young Italia, ci-après appelé "l'expert", a effectué sa mission sous la seule supervision des services de la Commission. L'expert a remis son rapport définitif à la Commission le 13 avril 2005; les principales conclusions de ce rapport sont présentées ci-après. Il convient de rappeler qu'il ne s'agit pas d'une certification des comptes ou des prévisions d'Alitalia ni d'AZ Services au sens d'un audit complet mais de ce qui est généralement appelé une "fairness opinion" sur les éléments cités ci-après et provenant d'Alitalia, de Fintecna et de leurs conseils respectifs, Mediobanca et Citigroup.
Greek: 92. Μετά την έγκριση του αναθεωρημένου σχεδίου από την Alitalia στις 14 Απριλίου 2005, όπου περιλαμβανόταν το μέρος σχετικά με την AZ Servizi, η Επιτροπή ανάθεσε στον εμπειρογνώμονα, στις 20 Απριλίου 2005, να επαληθεύσει εάν τα συμπεράσματα στα οποία είχε καταλήξει ο ίδιος προηγουμένως εξακολουθούσαν να ισχύουν για το αναθεωρημένο σχέδιο. Η σχετική έκθεση διαβιβάσθηκε στις 22 Απριλίου 2005.
French: (92) Suite à l'adoption le 14 avril 2005 d'un plan révisé par Alitalia, y compris pour la partie AZ Services, la Commission a confié le 20 avril 2005 à l'expert la mission de vérifier que ses précédentes conclusions restaient bien valides dans le cadre du plan révisé. Son rapport en la matière a été reçu le 22 avril 2005.
Greek: V.1. Συμπεράσματα για την κοινοποιηθείσα εκμετάλλευση της AZ Servizi
French: V.1. Conclusions relatives à l'opération AZ Services notifiée
Greek: 93. Τα συμπεράσματα αυτά αντιστοιχούν στο τμήμα εκείνο της απόφασης κίνησης της διαδικασίας που αφορά την απόκτηση του ελέγχου της AZ Servizi από την Fintecna, την προβλεπόμενη απόδοση του εγχειρήματος για την Fintecna και τη φύση των μελλοντικών εμπορικών σχέσεων μεταξύ AZ Fly και AZ Servizi. Η Επιτροπή επισημαίνει ότι το άλλο θέμα που πραγματευόταν η απόφαση κίνησης της διαδικασίας (η ανακεφαλαιοποίηση της AZ Fly) δεν αποτέλεσε το αντικείμενο ανάλυσης από τον εμπειρογνώμονα. Κρίνεται σκόπιμο να διευκρινισθεί ότι όλα τα ποσοτικά στοιχεία που αναφέρονται στη συνέχεια προέρχονται, εκτός εάν επισημαίνεται διαφορετικά, από την έκδοση του επιχειρηματικού σχεδίου για το 2005-2008 της AZ Servizi της 14ης Απριλίου 2005 και από τις σχετικές αναλύσεις που πραγματοποίησαν η Mediobanca και η Citigroup, τα οποία αναθεωρήθηκαν στην έκθεση του εμπειρογνώμονα της 22ας Απριλίου 2005. Συμπληρωματικές πληροφορίες διαβιβάσθηκαν επίσης στις 25 Μαΐου 2005.
French: (93) Ces conclusions correspondent à la part de l'ouverture de procédure relative à la prise de contrôle d'AZ Services envisagée par Fintecna, la rentabilité prévisionnelle de l'opération pour cette dernière et la nature des futures relations commerciales entre AZ Fly et AZ Services. La Commission fait remarquer que l'autre partie de l'ouverture de procédure, la recapitalisation d'AZ Fly, n'avait pas d'objet pour cette analyse. Il est précisé que tous les chiffres cités ci-après, sauf précision contraire, proviennent de la version révisée le 14 avril 2005 du plan industriel 2005-2008 d'AZ Services et des analyses faites à ce titre par Mediobanca et Citigroup, éléments revus dans le rapport du 22 avril de l'expert. Des compléments d'informations ont également été fournis le 25 mai 2005.
Greek: V.1.1. Παρατηρήσεις σχετικά με τις αποκλίσεις μεταξύ του αρχικού σχεδίου του Οκτωβρίου 2004 και του αναθεωρημένου του Απριλίου 2005
French: V.1.1. Remarques quant aux écarts entre le plan initial d'octobre 2004 et le plan révisé d'avril 2005
Greek: 94. Ο εμπειρογνώμονας προσδιόρισε ποια είναι τα κύρια σημεία διαφοράς μεταξύ του αρχικού σχεδίου που είχε υποβληθεί τον Οκτώβριο και της επικαιροποίησής του τον Απρίλιο του 2005. Το αναθεωρημένο σχέδιο σκοπό έχει ουσιαστικά να ευθυγραμμίσει το έτος 2005 με τον προϋπολογισμό που υποβλήθηκε μετά το αρχικό σχέδιο: έτσι, αναθεωρήθηκε η πρόβλεψη δραστηριότητας του 2005, η μετατροπή €/δολάρια ΗΠΑ προσαρμόσθηκε στις νέες συνθήκες, επικαιροποιήθηκε ο ρυθμός εφαρμογής των μέτρων περικοπής των εξόδων συναρτήσει όσων είχαν επιτευχθεί. Το πεδίο δραστηριοτήτων της AZ Servizi μεταβλήθηκε κάπως με, παραδείγματος χάριν, την εκχώρηση των υπηρεσιών εδάφους στον αερολιμένα του Καΐρου οι οποίες, για νομικούς λόγους, δεν μπορούν να μεταβιβασθούν σε τρίτο μέρος που δεν είναι αεροπορική εταιρεία. Μπορεί να υπάρχουν αρκετά σημαντικές διαφορές στα δύο σχέδια για την τάδε ή τη δείνα δραστηριότητα ή να υπάρχουν γι' αυτές αντισταθμίσεις μεταξύ κόστους και εσόδων, εντέλει όμως ο γενικός αντίκτυπος είναι μικρός, εξαιρουμένου του 2005 στο οποίο, η εμφανιζόμενη δραστηριότητα είναι ελαφρά ανώτερη και το κόστος χαμηλότερο, το αποτέλεσμα δείχνει μείωση των ζημιών, σε επίπεδο EBIT [32] από […] σε […] εκατομμύρια €. Το 2008, έτος που χρησιμοποιήθηκε για τον προσδιορισμό της αξίας, το EBIT είναι σε αύξηση κατά […] εκατομμύρια €, από […] σε […] εκατομμύρια €. Ωστόσο, η αύξηση του EBIT και του EBITDA [33] θα οδηγήσει σε αύξηση της τελικής αξίας και η κατανομή της ανά δραστηριότητα και οι αυξανόμενες επενδύσεις που επηρεάζουν τη διαθέσιμη για το μέτοχο ροή ενδέχεται να έχουν αντίθετα αποτελέσματα.
French: (94) L'expert a précisé les principaux éléments de différence entre le plan initial présenté en octobre et sa mise à jour d'avril 2005. Le plan révisé a principalement pour objet de remettre en ligne l'année 2005 avec le budget présenté postérieurement au plan initial: ainsi, la prévision d'activité 2005 a été revue, le taux de change EUR/USD adapté aux conditions présentes, le rythme de mise en œuvre des actions d'économie a été mis à jour en fonction des réalisations. Le périmètre d'AZ Services a légèrement évolué avec, par exemple, le retrait du handling à l'aéroport du Caire qui, pour des raisons juridiques, ne peut être transféré à un tiers n'étant pas une compagnie aérienne. Des écarts assez sensibles entre les deux plans peuvent exister d'une activité à l'autre ou se compenser entre éléments de coût et de revenu mais au final l'impact général est faible, sauf pour l'année 2005 où, avec une activité légèrement supérieure et des coûts inférieurs, l'impact est une réduction de la perte, au niveau de l'EBIT [32] de […]à […] M€. En 2008, année utilisée pour la valorisation, l'EBIT est en hausse de […] M€ de […] à […] millions d'Euros. Cependant, si l'EBIT et l'EBITDA [33] sont en hausse ce qui devrait favoriser la valorisation finale, leur répartition par activité et les investissements en hausse qui impactent le flux disponible pour l'actionnaire peuvent avoir des effets inverses.
Greek: V.1.2. Συμπεράσματα σχετικά με την απόδοση για την Fintecna
French: V.1.2. Conclusions relatives au calcul de rentabilité pour Fintecna
Greek: 95. Στο θέμα αυτό, ο εμπειρογνώμονας έλεγξε τη μεθοδολογία που ακολούθησε η Mediobanca, ο οικονομικός σύμβουλος της Alitalia, για να προσδιορίσει το IRR [34] που προέβλεπε η Fintecna στην πράξη για τις επενδύσεις της στην AZ Servizi, το οποίο υπολογίσθηκε σε 25,3 %. Ο εμπειρογνώμονας διαπίστωσε ότι οι μέθοδοι υπολογισμού που εφαρμόσθηκαν συμφωνούσαν με εκείνες που προβλέπονται από την θεωρία και πρακτική στο συγκεκριμένο κλάδο. Ο εμπειρογνώμονας ανέλυσε επίσης το έργο της Citigroup, σύμβουλο που είχε επιλέξει η Fintecna, και προέβη στη δική του αvάλυση ευαισθησίας. Το συμπέρασμά του έχει ως εξής: "δεν διαπιστώσαμε στοιχεία που να οδηγούν στο συμπέρασμα ότι δεν ήταν ορθή η μεθοδολογία με την οποία προσδιορίσθηκε το IRR σε 25,3 % για την επένδυση της Fintecna στην AZ Servizi."
French: (95) Dans ce cadre, l'expert a vérifié la méthodologie appliquée par Mediobanca, conseil choisi par Alitalia, pour la détermination de l'IRR [34] attendu pour Fintecna lors de son investissement dans AZ Services et évalué à 25,3 %. L'expert a pu s'assurer que les méthodes de calcul appliquées étaient conformes à celles prévues par la doctrine et la pratique professionnelle. L'expert a également analysé le travail effectué par Citigroup, conseil choisi par Fintecna, et a effectué sa propre analyse de sensibilité. Sa conclusion a été la suivante: "nous n'avons pas rencontré d'éléments devant faire retenir que la méthodologie de détermination d'un IRR de 25,3 % pour l'investissement dans AZ Services par Fintecna ne soit pas correcte."
Greek: 96. Ο εμπειρογνώμονας εξέτασε λεπτομερέστερα τα στοιχεία των νέων επενδυτικών ροών που προέβλεπε η Fintecna, συνολικού ύψους 216 εκατομμυρίων €, τα οποία περιγράφονται στο σημείο 37 της απόφασης κίνησης της διαδικασίας, και την κατανομή τους σε προνομιούχους και συνήθεις μετοχές, όπως και τον υπολογισμό στον οποίο προέβη η Mediobanca και περιγράφεται στο σημείο 38 της εν λόγω απόφασης.
French: (96) De manière plus détaillée, l'expert a redétaillé les nouveaux flux d'investissement prévus de Fintecna, soit un total de 216 M€, qui étaient décrits au § 37 de la décision d'ouverture ainsi que leurs répartitions en actions privilégiées et ordinaires, et le calcul effectué par Mediobanca et décrit au § 38 de la même décision d'ouverture.
Greek: 97. Όσον αφορά τις επενδύσεις από πλευράς Fintecna, αυτές προβλέπονται πλέον ως εξής:
French: (97) S'agissant des investissements envisagés par Fintecna, ils sont maintenant prévus comme suit:
Greek: α) το 2005, συνολική εισφορά ύψους 130 εκατομμυρίων €, η οποία συνίσταται σε: 98 εκατομμύρια € με την αγορά κοινών μετοχών με τις οποίες η Fintecna θα αποκτήσει το 51 % του τακτικού κεφαλαίου της AZ Servizi και σε 32 εκατομμύρια € σε προνομιούχους μετοχές [35]. Το 58 % επομένως του συνολικού μετοχικού κεφαλαίου θα κατέχει η Fintecna και το 42 % η Alitalia·
French: a) en 2005, un apport total de 130 millions € se présentant comme suit: 98 millions € par souscription d'actions ordinaires avec lesquelles Fintecna acquérra 51 % du capital ordinaire d'AZ Services et 32 millions € d'actions privilégiées [35]. Le capital social total sera donc détenu à hauteur de 58 % par Fintecna et 42 % par Alitalia;
Greek: β) το 2006, αύξηση του κεφαλαίου κατά 64 εκατομμύρια € σε προνομιούχους μετοχές·
French: b) en 2006, un apport de 64 millions € par voie d'actions privilégiées;
Greek: γ) το 2007, τελευταία εισφορά ύψους 22 εκατομμυρίων € με την εγγραφή προνομιούχων μετοχών, χάρη στην οποία η Fintecna θα αποκτήσει τελικά το 69,7 % του μετοχικού κεφαλαίου της AZ Servizi και θα κατέχει επίσης το 51 % του τακτικού κεφαλαίου.
French: c) enfin en 2007, un dernier apport de 22 millions d'euros par voie d'actions privilégiées grâce auquel Fintecna détiendra au final de 69,7 % du capital social d'AZ Services et toujours 51 % du capital ordinaire.
Greek: 98. Όσον αφορά τον υπολογισμό της απόδοσης από την Mediobanca, η εκτίμηση του κόστους του εγχειρήματος στηρίζεται σε μια τιμή εξόδου με βάση τις ροές του 2008: το free cash-flow που προβλέπεται για το 2008, χωρίς τις προβλεπόμενες επενδύσεις συντήρησης, των έκτακτων εργασιών του 2008, ιδίως σε ό, τι αφορά τις δαπάνες αναδιάρθρωσης, και των φορολογικών αναπροσαρμογών, το οποίο επομένως αποτελεί τη διαθέσιμη για τον μέτοχο ροή, υπολογίζεται σε περίπου 35,6 εκατομμύρια €. Μετά την επικαιροποίηση του σχεδίου, η τελική αξία [36] υπολογίσθηκε σε 442,7 εκατομμύρια €. Η κατανομή της τελικής αξίας μεταξύ των μετόχων, της Fintecna και της AZ Fly, εξαρτάται ιδιαίτερα από τη διάρθρωση του κεφαλαίου:
French: (98) S'agissant du calcul de rentabilité effectué par Mediobanca, la rentabilité estimée de l'opération se base sur une valeur de sortie calculée sur la base des flux 2008: le free cash flow prévisionnel 2008, après ajustements liés aux investissements de maintien prévisibles, aux opérations exceptionnelles de 2008, particulièrement en matière de frais de restructuration, et à des ajustements fiscaux, et constituant ainsi le flux disponible pour l'actionnaire, est maintenant estimé à environ 35,6 millions d'euros. Après actualisation, sa valeur terminale [36] est calculée à 442,7 millions d'euros. La répartition de la valeur finale entre les deux actionnaires, Fintecna et AZ Fly, est largement affectée par la structure présentée du capital:
Greek: α) οι προνομιούχες μετοχές, τις οποίες θα κατέχει μόνον η Fintecna, το 2008 θα αντιπροσωπεύουν το 38 % του συνολικού μετοχικού κεφαλαίου· οι μετοχές αυτές θα έχουν ωστόσο προνομιούχο μέρισμα της τάξεως του 5 % του συνολικού μετοχικού κεφαλαίου, ήτοι 15,5 εκατομμύρια € το 2008. Διευκρινίσθηκε ότι αυτή η δυνατότητα προνομιούχου μερίσματος υφίσταται εξαρχής αλλά θα μπορεί να υλοποιηθεί μόνον από το 2008 λόγω έλλειψης επαρκούς καθαρού αποτελέσματος πριν το έτος αυτό. Η επικαιροποιημένη τιμή του μερίσματος αυτού αντιστοιχεί σε 151,8 εκατομμύρια €·
French: a) les actions privilégiées, détenues par la seule Fintecna, représenteront en 2008 38 % du capital social total; elles bénéficieront cependant d'un dividende privilégié égal à 5 % du capital social total, soit 15,5 millions d'euros en 2008. Il est précisé que cette possibilité de dividende privilégié existe dès l'origine mais ne pourra être effectuée qu'à compter de 2008 du fait de l'absence d'un résultat net suffisant auparavant. Ainsi la valeur actualisée de ce dividende ressort à 151,8 millions d'euros;
Greek: β) το υπόλοιπο της τελικής αξίας, ήτοι 442,7–151,8 = 290,9 εκατομμύρια €, θα κατανεμηθεί συναρτήσει του συνολικού κεφαλαίου που θα κατέχουν οι δύο μέτοχοι· το μερίδιο της Fintecna αντιστοιχεί στο 69,7 %, ήτοι 202,7 εκατομμύρια €, το δε υπόλοιπο 30,3 % ((88,2 εκατομμύρια €) θα ανήκει στην AZ Fly·
French: b) la part restante de la valeur terminale, soit 442,7 — 151,8 = 290,9 millions d'euros sera affectée en fonction du capital total détenu par les deux actionnaires, soit 69,7 % et 202,7 millions d'euros pour Fintecna, et le solde soit 30,3 % et 88,2 millions d'euros pour AZ Fly;
Greek: γ) η τελική αξία που υπολογίσθηκε για την Fintecna θα ανέλθει επομένως σε 151,8 + 202,7 = 354,5 εκατομμύρια €· με βάση την επένδυσή της ύψους 216 εκατομμυρίων € (130 εκατομμύρια € το 2005, 64 εκατομμύρια € το 2006 και 22 εκατομμύρια € το 2007) και τη διαθέσιμη ρευστότητα (29 εκατομμύρια €) στο τέλος της περιόδου, το ποσοστό εσωτερικής απόδοσης (ΠΕΑ) για την Fintecna θα είναι 25,3 %.
French: c) la valeur terminale estimée pour Fintecna serait donc de 151,8 + 202,7 = 354,5 millions d'euros; rapportée à son investissement de 216 millions € (130 M€ en 2005, 64 M€ en 2006 et 22 M€ en 2007) et tenant compte d'un cash disponible de 29 M€ en fin de période, le taux de rendement interne (IRR) pour Fintecna serait de 25,3 %.
Greek: 99. Ο εμπειρογνώμονας επιβεβαίωσε ότι η μέθοδος υπολογισμού που εφαρμόσθηκε, δηλαδή της συνεχούς κεφαλαιοποίησης των τυποποιημένων ροών, είναι εκείνη που ακολουθείται στις περιπτώσεις αυτές. Διευκρίνισε επίσης ότι ο συντελεστής κόστους του κεφαλαίου που ελήφθη υπόψη (Ke: cost of equity), ήτοι 10,2 %, βασίζεται σε έναν συντελεστή 4,25 % χωρίς επιχειρηματικό κίνδυνο από τίτλους του Δημοσίου, πριμοδότηση της αγοράς 4,50 %, έναν συντελεστή επιχειρηματικού κινδύνου (beta levered) 0,88 που εξάγεται από παρεμφερείς εταιρείες εισηγμένες στο χρηματιστήριο [37] και, τέλος, πριμ 2 % το οποίο εκφράζει τον κίνδυνο που συνδέεται με το γεγονός ότι η AZ Servizi δεν είναι εισηγμένη στο χρηματιστήριο εταιρεία.
French: (99) L'expert a précisé que le mode de calcul retenu, celui de la capitalisation perpétuelle des flux normalisés, est une des méthodes adoptées en la matière. Il a également confirmé que le taux de coût du capital retenu (Ke: cost of equity), soit 10,2 %, est basé sur un taux sans risques tiré des titres d'Etat de 4,25 %, une prime de marché de 4,50 %, un coefficient de risque (beta levered) de 0,88 issu de sociétés cotées comparables [37] et enfin une prime de 2 % exprimant le risque associé au fait qu'AZ Services n'est pas une société cotée.
Greek: 100. Ο εμπειρογνώμονας έλεγξε στη συνέχεια τους υπολογισμούς της Citigroup προς τον ίδιο σκοπό. Βεβαίωσε ότι στηρίζονται στα ίδια βασικά δεδομένα αλλά ότι χρησιμοποιήθηκε διαφορετική συνήθης μέθοδος υπολογισμού της τελικής τιμής βασιζόμενη όχι στη συνεχή αύξηση του cash-flow της συνολικής επιχείρησης αλλά σε πολλαπλάσια της αγοράς επί του EBITDA για κάθε δραστηριότητα της AZ Servizi (συντήρηση, εξυπηρέτηση εδάφους, προσωπικό και τηλεφωνικό κέντρο, πληροφορική)· τα πολλαπλάσια αυτά εξάχθηκαν από παρεμφερείς εταιρείες που δρουν στις ίδιες αγορές, μειωμένα κατά 30 % ορισμένες φορές λόγω των μονοπελατειακών συνθηκών στις αντίστοιχες δραστηριότητες της AZ. Η Citigroup έλαβε υπόψη τέσσερα πιθανά σενάρια θετικής έκβασης με βάση το σχέδιο της AZ Servizi, τα οποία αρχίζουν από την πλήρη επίτευξη των στόχων όσον αφορά την εξοικονόμηση κόστους και το νέο κύκλο εργασιών από τρίτους και καταλήγουν σε επίτευξη μόνον του 60 % των στόχων όσον αφορά την εξοικονόμηση κόστους και του 85 % των στόχων για τον κύκλο εργασιών.
French: (100) L'expert a ensuite vérifié les calculs effectués à la même fin par Citigroup. Il a précisé que ceux-ci se fondent sur les mêmes données de base mais utilisent une des autres méthodes standard d'évaluation de la valeur finale basée non sur la croissance perpétuelle du cash-flow de l'entreprise globale mais sur l'application de multiples de marché à l'EBITDA de chacune des activités d'AZ services (maintenance, handling, staff et call center, informatique); ces multiples sont tirés de sociétés comparables agissant sur les mêmes marchés, parfois affectés d'un abattement de 30 % du fait de la situation mono-client des activités concernées d'AZ. Citigroup a utilisé 4 scénarios de réussite du plan AZ Services, allant de l'atteinte intégrale des objectifs en termes d'économies et de nouveau chiffre d'affaires en provenance de tiers, à une atteinte limitée à 60 % des objectifs d'économies et à 85 % des objectifs de chiffre d'affaires.
Greek: 101. Με βάση το αρχικό σενάριο της Mediobanca, η ΠΕΑ για την Fintecna, σύμφωνα με τα πολλαπλάσια αγοράς που εφαρμόσθηκαν, θα κυμανθεί από 29 % έως 38,3 %, άρα είναι υψηλότερη από εκείνη της Mediobanca [38]. Ο μέσος όρος των τεσσάρων σεναρίων, με βάση ανεπίσημες υποθέσεις όπου χρειάζονται να προσεχθούν διάφορα σημεία, δίδει ΠΕΑ από 18,7 % έως 27,1 %, διακύμανση που εμπεριέχει την τιμή που υπολόγισε η Mediobanca. Μόνον το πιο δυσμενές σενάριο δίνει χαμηλότερο αποτέλεσμα για την ΠΕΑ, από 9,1 % έως 17,1 %, το οποίο, ούτως ή άλλως ισοδυναμεί ή είναι υψηλότερο του κόστους του κεφαλαίου. Ο εμπειρογνώμονας σημειώνει ότι η Citigroup δεν έλαβε υπόψη στους υπολογισμούς της την τελική διαθέσιμη ρευστότητα ύψους 29 εκατομμυρίων € της Fintecna που έπρεπε να περιληφθεί με βάση την γενικώς παραδεκτή πρακτική, η οποία θα βελτίωνε τα στοιχεία αυτά. Ο εμπειρογνώμονας καταλήγει ότι η ανάλυση της Citigroup επιβεβαιώνει τα συμπεράσματα της Mediobanca.
French: (101) Sur la base du scénario initial retenu par Mediobanca, l'IRR pour Fintecna, selon les multiples de marché retenus, serait de 29 % à 38,3 % soit supérieur à celui de Mediobanca [38]. La moyenne des 4 scénarios, reposant sur des scénarios non officiels et ajoutant ainsi diverses prudences supplémentaires, donnerait un IRR de 18,7 % à 27,1 %, fourchette à l'intérieur de laquelle se trouve la valeur calculée par Mediobanca. Seul le scénario le plus défavorable donnerait un IRR sensiblement plus bas compris entre 9,1 % et 17,1 %; celui-ci serait toujours équivalent ou supérieur au coût du capital. L'expert fait observer que Citigroup n'a pas retenu dans ses évaluations la trésorerie finale de 29 M€ disponible pour Fintecna, laquelle devrait être incluse selon la pratique généralement admise et qui améliorerait ces chiffres; L'expert considère au final que les travaux effectués par Citigroup confirment les conclusions obtenues par Mediobanca.
Greek: 102. Εκτός από την επιβεβαίωση των αναλύσεων της Mediobanca και της Citigroup, ο εμπειρογνώμονας έκανε τις δικές του επαληθεύσεις και μάλιστα προέβη σε αvάλυση ευαισθησίας της ΠΕΑ συναρτήσει της τελικής αξίας της AZ Servizi και συναρτήσει του κόστους του κεφαλαίου και του ποσοστού πληθωρισμού, από τη μια, και, από την άλλη, προέβη σε νέο υπολογισμό της τελικής αξίας της AZ Servizi.
French: (102) Au-delà de la validation des analyses menées par Mediobanca et Citigroup, l'expert s'est livré à ses propres analyses; il s'agit en l'occurrence d'une analyse de sensibilité de l'IRR en fonction de la valeur finale d'AZ Services et en fonction du coût du capital et du taux d'inflation, d'une part, et d'un nouveau calcul de la valeur finale d'AZ Services, d'autre part.
Greek: 103. Με βάση την αύξηση κεφαλαίου 216 εκατομμυρίων € από την Fintecna που προβλέπεται στο τροποποιημένο σχέδιο, η οποία δίδει μη διαθέσιμη τελική αξία υπέρ της Fintecna ύψους 354,5 εκατομμυρίων € με ΠΕΑ περίπου 25,3 %, ο εμπειρογνώμονας κατέληξε στο συμπέρασμα ότι μια τελική αξία κάτω του 10 % (320 εκατομμύρια €), εξαιτίας παραδείγματος χάριν [39] αποτελεσμάτων της Fintecna κάτω του 10 %, θα οδηγήσει σε ΠΕΑ 20,7 %. Μια τελική αξία κάτω του 20 % ως προς τις προβλέψεις του σχεδίου (284 εκατομμύρια €) θα αποδώσει ΠΕΑ 15,8 %· αντίθετα, μια τελική αξία άνω του 20 % ως προς τις προβλέψεις του σχεδίου (426 εκατομμύρια €) θα αποδώσει ΠΕΑ 33,8 %.
French: (103) Sur la base de l'augmentation de capital par Fintecna prévue au plan révisé, soit 216 M€, d'une valeur finale pour Fintecna, hors disponible, de 354,5 M€ pour un IRR de 25,3 %, l'expert a conclu qu'une valeur finale inférieure de 10 % (320 M€), du fait de résultats attribuables à Fintecna inférieurs de 10 % par exemple [39], laisserait un IRR de 20,7 %. Une valeur finale inférieure de 20 % au plan (284 M€) laisserait un IRR de 15,8 %; à l'inverse une valeur finale supérieure de 20 % au plan (426 M€) générerait un IRR de 33,8 %.