English: A fundamental finding of the expert study was that the Italian market for securities was divided into: (i) a first tier, in which issuers targeted institutional investors, yields were at the ordinary level given the default risk and the euro yield curve, distribution was in the hands of large investment banks (or was by open auction, as in the case of most Italian Treasury bonds), and distribution fees were relatively small; and (ii) a second tier, in which distribution took place through banking retail networks targeting individual savers, issuers could obtain better borrowing terms than in the first-tier market, and distribution fees were in the nature of things larger than in the first-tier market.
French: Dans son étude, l’expert est parvenu à une constatation fondamentale: le marché italien des obligations est constitué i) d’un premier niveau, où les émetteurs s’adressent aux investisseurs institutionnels, les rendements ne dépassent pas le niveau moyen compte tenu du risque de défaillance et de la courbe des rendements en euro, la distribution est organisée par les grandes banques d’investissement (ou a lieu selon le mécanisme du marché d’enchères comme pour la majorité des bons du Trésor italien) et les commissions de distribution sont relativement réduites; ii) d’un second niveau où la distribution est organisée par des réseaux de détail qui s’adressent à chaque épargnant, les émetteurs peuvent obtenir des conditions de prêts meilleures que celles du premier niveau et les commissions de distribution sont évidemment supérieures.
German: Eine wichtige Erkenntnis des Sachverständigengutachtens ist, dass sich auf dem italienischen Anleihenmarkt zwei Ebenen abgrenzen lassen, und zwar i) eine erste Ebene, auf der die Kunden von Emittenten institutionelle Investoren sind, normale Renditen nach Maßgabe von Ausfallrisiko und Euro-Renditekurve erzielt werden, der Vertrieb in den Händen großer Investmentbanken liegt (oder — wie beim Großteil der italienischen Staatsanleihen — im Wege von Auktionen erfolgt) und die Vertriebsprovisionen relativ gering sind, und ii) eine zweite Ebene, auf der die Platzierung durch Retail-Netze auf Bankenebene erfolgt, es sich bei den Kunden um einzelne Sparer handelt, die Emittenten bessere Konditionen aushandeln können als auf der ersten Ebene und die Vertriebsprovisionen natürlicherweise höher sind.
Spanish: Una de las conclusiones fundamentales del estudio del experto es que el mercado de obligaciones italiano se divide en dos niveles: i) un primer nivel en el que los emisores se dirigen a los inversores institucionales; los rendimientos son normales considerando el riesgo de incumplimiento y la curva de rendimiento en euros; la colocación la llevan a cabo grandes bancos de inversión (o se realiza mediante subasta abierta como sucede con la mayoría de las obligaciones del Tesoro italiano) y las comisiones de colocación son relativamente bajas y ii) un segundo nivel en el que la colocación se realiza a través de redes minoristas que se dirigen a los ahorradores individuales; los emisores pueden obtener créditos en mejores condiciones que en el primer nivel y las comisiones de colocación son evidentemente superiores.
Italian: Una constatazione fondamentale dello studio dell’esperto è che il mercato italiano dei titoli è suddiviso i) in un primo livello, nel quale gli emittenti si rivolgono agli investitori istituzionali, i rendimenti sono al livello comune considerando il rischio di inadempimento e la curva dei rendimenti in euro, il collocamento è disposto dalle grandi banche di investimento (o avviene mediante il meccanismo d’asta competitiva come per la maggior parte dei buoni del Tesoro italiani) e le commissioni di collocamento sono relativamente ridotte; ii) in un secondo livello, nel quale il collocamento è disposto da reti retail che si rivolgono ai singoli risparmiatori, gli emittenti possono ottenere condizioni di prestito migliori rispetto al primo livello e le commissioni di collocamento sono evidentemente superiori.
Portuguese: Uma das conclusões essenciais deste estudo foi que o mercado de obrigações italiano se dividia em dois níveis: i) no primeiro, em que os emitentes visavam investidores institucionais, os rendimentos eram os habituais considerando o risco de incumprimento e a curva de rendimento da zona euro, a distribuição encontrava-se nas mãos de grandes bancos de investimento (ou estava aberta a leilão, como foi o caso de grande parte das obrigações do Tesouro italianas) e as comissões de distribuição eram relativamente baixas; ii) no segundo, em que a distribuição se fazia através de redes bancárias de retalho que visavam aforradores individuais, os emitentes conseguiam condições de empréstimo mais favoráveis do que no mercado do primeiro nível e as comissões de distribuição eram geralmente superiores às praticadas no mercado do primeiro nível.
Dutch: Een fundamentele vaststelling van de studie van de deskundige is dat de Italiaanse effectenmarkt verdeeld is in twee niveaus: i) op een eerste niveau, waarbij de emittenten zich richten op de institutionele beleggers, liggen de rendementen op het normale niveau, rekening houdende met het risico op wanbetaling en de rendementscurve van euro-obligaties, en wordt de plaatsing verzorgd door grote zakenbanken (of via een open veiling, zoals voor het merendeel van het Italiaanse schatkistpapier), en zijn de plaatsingsprovisies betrekkelijk laag; ii) op een tweede niveau, waarbij de plaatsing verloopt via retailnetwerken die zich richten op de individuele spaarder, kunnen de emittenten betere kredietvoorwaarden krijgen dan op het eerste niveau en zijn de plaatsingsprovisies natuurlijk hoger.
Danish: En grundlæggende konstatering i ekspertundersøgelsen er, at det italienske værdipapirmarked er opdelt på to niveauer: i) niveau 1, hvor emittenterne henvender sig til investeringsinstitutioner; hvor udbyttet ligger på et normalt niveau alt under hensyntagen til risikoen for misligholdelse og euroens afkastskurve; hvor salget varetages af de store investeringsbanker (eller via en konkurrencebaseret auktionsordning, som det er tilfældet med størsteparten af de italienske statsobligationer); og hvor salgsprovisionen er forholdsvis lav; ii) niveau 2, hvor salget sker via detailsalgskontorer, der henvender sig direkte til de enkelte sparere; hvor emittenterne kan opnå bedre lånevilkår end på niveau 1, og hvor salgsprovisionen er klart højere.
Swedish: Ett grundläggande konstaterande i expertens undersökning är att den italienska värdepappersmarknaden är indelad i följande segment: i) På en första nivå, där emittenter vänder sig till institutionella investerare, ligger avkastningarna på en normal nivå med hänsyn till risken för fallissemang och avkastningskurvan i euro. Placeringen görs av de stora investeringsbankerna (eller genom en öppen auktionsmekanism, vilket är fallet när det gäller de flesta typerna av italienska statsobligationer) och placeringsprovisionerna är relativt låga. ii) På en andra nivå, där placeringen ombesörjs av återförsäljningsnätverk som vänder sig till enskilda sparare, kan emittenterna få bättre lånevillkor än på den första nivån, och placeringsprovisionerna är uppenbart högre.
Finnish: Asiantuntijan selvityksen perustoteamus on, että Italian arvopaperimarkkinat jakautuvat i) ensimmäiseen tasoon, jossa liikkeeseen laskijoiden kohderyhmänä ovat institutionaaliset sijoittajat, tuotot ovat tavanomaista tasoa luottotappioriski ja tuottokäyrä huomioon ottaen, jakelusta huolehtivat suuret investointipankit (tai se toteutetaan huutokauppamenettelyllä, kuten yleensä Italian valtion joukkolainojen ollessa kyseessä) ja jakelupalkkiot ovat suhteellisen pieniä; ii) toiseen tasoon, jossa jakelusta huolehtivat yksittäisiin säästäjiin keskittyvät vähittäisverkostot, liikkeeseenlaskijat voivat saada ensimmäistä tasoa paremmat lainaehdot ja jakelupalkkiot ovat väistämättä suuremmat.
Greek: Μια βασική διαπίστωση της μελέτης του εμπειρογνώμονα είναι ότι η ιταλική αγορά τίτλων υποδιαιρείται i) σε ένα πρώτο επίπεδο, στο οποίο οι εκδότες απευθύνονται στους θεσμικούς επενδυτές, οι αποδόσεις είναι στο συνηθισμένο επίπεδο, λαμβάνοντας υπόψη τον κίνδυνο μη εκπλήρωσης των υποχρεώσεων και τη μείωση των αποδόσεων σε ευρώ, η τοποθέτηση παραχωρείται στις μεγάλες τράπεζες επενδύσεων (ή πραγματοποιείται μέσω του μηχανισμού ανταγωνιστικών πλειστηριασμών όπως για το σημαντικότερο μέρος ιταλικών έντοκων γραμματίων του δημοσίου) και οι προμήθειες τοποθέτησης είναι σχετικά μειωμένες, ii) σε ένα δεύτερο επίπεδο, όπου η διάθεση παραχωρείται σε δίκτυα λιανικής, τα οποία απευθύνονται σε μεμονωμένους αποταμιευτές, οι εκδότες μπορούν να επιτύχουν καλύτερους όρους δανεισμού σε σχέση με το πρώτο επίπεδο και οι προμήθειες τοποθέτησης είναι εμφανώς μεγαλύτερες.
Czech: Základním zjištěním studie odborníka bylo, že italský trh s cennými papíry je rozdělen na i) první stupeň, na němž se emitenti zaměřují na institucionální investory, výnosy jsou na běžné úrovni s ohledem na riziko selhání a výnosové křivky v eurech, distribuce je v rukou velkých investičních bank (nebo prostřednictvím otevřené aukce, jako v případě většiny italských státních obligací) a distribuční poplatky jsou poměrně nízké, a ii) druhý stupeň, na němž se distribuce uskutečňuje prostřednictvím maloobchodních bankovních sítí zaměřujících se na jednotlivé střadatele, emitenti mohou dosáhnout lepších výpůjčních podmínek než na trhu prvního stupně a distribuční poplatky jsou na základě povahy věci vyšší než na trhu prvního stupně.
Slovak: Základným zistením v expertnej štúdii bola skutočnosť, že taliansky trh cenných papierov bol rozdelený na: i) prvé pásmo, v ktorom sa emitenti zameriavali na inštitucionálnych investorov, výnosy boli na bežnej úrovni dané štandardným rizikom a výnosovou krivkou eura, distribúciu zabezpečovali veľké investičné banky (alebo sa realizovala otvorenou dražbou, ako v prípade väčšiny talianskych vládnych dlhopisov), a distribučné poplatky boli pomerne malé; a ii) druhé pásmo, v ktorom sa distribúcia uskutočňovala prostredníctvom bankových maloobchodných sietí zameraných na individuálnych sporiteľov, emitenti mohli získať lepšie úverové podmienky než na trhu prvého pásma a distribučné poplatky mali väčší rozsah ako na trhu prvého pásma.
Polish: Zasadniczym twierdzeniem biegłego po przeprowadzeniu badania jest to, że włoski rynek papierów wartościowych dzieli się na (i) pierwszy poziom, na którym emitenci zwracają się do inwestorów instytucjonalnych, rentowność sytuuje się na podobnym poziomie, uwzględniając ryzyko niewypełnienia zobowiązań i krzywą rentowności w euro, dystrybucja prowadzona jest przez duże banki inwestycyjne (lub dokonywana za pomocą mechanizmu aukcji, jak w przypadku większości włoskich obligacji skarbowych), a prowizje z tytułu dystrybucji są stosunkowo niewysokie; (ii) drugi poziom, na którym dystrybucja realizowana jest przez sieci detaliczne, które zwracają się do indywidualnych inwestorów, emitenci mogą zyskać lepsze warunki pożyczki w porównaniu z pierwszym poziomem, a prowizje z tytułu dystrybucji są zdecydowanie wyższe.
Hungarian: A szakértői felmérés alapvető megállapítása az volt, hogy az olasz értékpapírpiac a következőképpen tagolódott: i) egy első szakasz, amelyben a kibocsátók intézményi befektetőket céloztak meg, a hozamok az alapértelmezett kockázat és az euro hozamgörbéje miatt a szokásos szinten voltak, a forgalmazás nagy befektetési bankok kezében volt (vagy nyílt aukción, mint a legtöbb olasz államkötvény esetében), és a forgalmazási díjak viszonylag alacsonyak voltak, valamint ii) egy második szakasz, amelyben a forgalmazás az egyéni megtakarítókat célzó lakossági banki hálózatokon keresztül valósult meg, a kibocsátók jobb hitelfelvételi feltételeket tudtak elérni, mint az első szintű piacon, és a forgalmazási díjak a dolgok természetéből adódóan magasabbak voltak, mint a közvetlen piacon.
Slovenian: Temeljna ugotovitev strokovne študije je bila, da je italijanski trg vrednostnih papirjev razdeljen na: (i) prvo stopnjo, na kateri so bili izdajatelji usmerjeni v institucionalne vlagatelje, na kateri so bili donosi ob upoštevanju plačilnega tveganja in krivulje donosnosti na euroobmočju na običajni ravni, na kateri je bila distribucija pod nadzorom velikih investicijskih bank (ali pa je potekala prek javnih dražb, tako kot v primeru večine italijanskih državnih obveznic) in na kateri so bila nadomestila za distribucijo razmeroma majhna; ter (ii) drugo stopnjo, na kateri je distribucija potekala prek bančnih maloprodajnih mrež, ki so bile usmerjene v posamezne varčevalce, na kateri so lahko izdajatelji dobili boljše posojilne pogoje kot na trgu prve stopnje in na kateri so bila nadomestila za distribucijo običajno večja kot na trgu prve stopnje.
Romanian: O constare fundamentală a studiului expertului a fost aceea că piața italiană a titlurilor de valoare era împărțită în: (i) un nivel primar, în care emitenții vizau investitorii instituționali, randamentele se situau la nivel obișnuit, având în vedere riscul de neplată și curba randamentului euro, distribuirea era rezervată marilor bănci de investiții (sau se făcea prin licitație deschisă, ca în cazul majorității obligațiunilor italiene de trezorerie), iar comisioanele de distribuție erau relativ scăzute și (ii) un nivel secundar, în care distribuirea se făcea prin rețele bancare cu amănuntul care vizau titularii individuali ai economiilor, emitenții puteau obține condiții mai bune de împrumut decât pe piața de la nivelul primar, iar comisioanele de distribuție erau în mod automat mai ridicate decât pe piața de la nivelul primar.
Bulgarian: Фундаментално заключение на експертното проучване беше, че италианският пазар на ценни книжа е разделен на: i) първостепенен пазар, на който емитентите се насочват към институционални инвеститори, доходите са на обичайното ниво предвид наказателната лихва и кривата на доходността на еврото, разпространението е поето от големите инвестиционни банки (или е било чрез открит търг, както при повечето италиански съкровищни облигации), а таксите за разпространение са относително ниски; и ii) второстепенен пазар, на който се осъществява разпространение чрез банковите мрежи за продажби на дребно, насочено към индивидуални спестители, емитентите могат да получат по-добри условия за заемане на средства отколкото на първостепенния пазар, а таксите за разпространение са по-големи в зависимост от продуктите от първостепенния пазар.
Estonian: Ekspertuuringu peamine avastus oli see, et Itaalia väärtpaberiturg jaguneb järgmiselt: (i) esimene aste, kus emitendid püüavad leida institutsionaalseid investoreid, tootlikkus on tavapärasel tasemel, arvestades makseriski ja eurovõlakirjade intressikõverat, müügiga tegelevad suured investeerimispangad (või toimub müük avatud enampakkumise teel, nagu enamiku Itaalia riigi võlakirjade puhul) ja müügitasud on suhteliselt väiksed; ning (ii) teine aste, kus müük toimub pankade jaemüügivõrgu kaudu eesmärgiga leida eraisikutest hoiustajaid, emitentidele antakse paremad laenutingimused kui esimese astme turul ja müügitasud on põhimõtteliselt suuremad kui esimese astme turul.
Latvian: Būtisks eksperta pētījuma secinājums bija Itālijas vērtspapīru tirgus dalījums: i) pirmajā līmenī, kurā emitenti vēršas pie institucionālajiem ieguldītājiem un ienesīgums ir vidējs, ņemot vērā saistību neizpildes risku un euro ienesīguma līkni, izplatīšana ir lielo investīciju banku pārvaldībā (vai arī tiek veikta atklātā izsolē, kā tas ir lielākās daļas Itālijas valsts kases obligāciju gadījumā) un izplatīšanas maksa ir salīdzinoši zema; un ii) otrajā līmenī, kurā izplatīšana notiek caur banku privāto klientu apkalpošanas tīkliem, vēršoties pie privātiem noguldītājiem, emitenti var panākt labākus aizņēmuma nosacījumus nekā pirmā līmeņa tirgū, un izplatīšanas maksa būtībā ir augstāka nekā pirmā līmeņa tirgū.
Lithuanian: Eksperto tyrime pagrindinis konstatuojamas faktas: Italijos vertybinių popierių rinka yra padalyta: i) į pirmąjį rinkos lygį, jame emitentai kreipiasi į institucinius investuotojus, grąža yra bendro lygio atsižvelgiant į neįvykdymo riziką ir grąžos kreivę eurais, platinimas vykdomas didelių investicinių bankų (arba aukciono būdu, kaip atsitinka su didžiąja Italijos iždo vekselių dalimi), o komisiniai už platinimą yra palyginti nedideli; ii) į antrąjį rinkos lygį, jame platinimas vykdomas mažmeninių tinklų, kreipiantis į atskirus indėlininkus, emitentai gali gauti geresnes paskolos sąlygas, palyginti su pirmuoju rinkos lygiu, o komisiniai už platinimą yra akivaizdžiai didesni.
Maltese: Konstatazzjoni fundamentali tal-istudju tal-espert hija li s-suq Taljan tat-titoli huwa maqsum i) fl-ewwel livell, fejn l-issuers ikollhom x’jaqsmu ma’ investituri istituzzjonali, il-qligħ ikun fuq livell komuni meta jitqiesu r-riskju ta’ nuqqas ta’ twettiq u l-kurva tal-qligħ f’euro, l-allokazzjoni tal-investiment issir mill-banek ta’ investiment il-kbar (jew isir permezz ta’ mekkaniżmi ta’ rkant kompetittiv kif jiġri għall-parti l-kbir tal-bonds tat-Teżor Taljani) u l-kummissjonijiet għall-allokazzjoni tal-investiment ikunu relattivament imnaqqsa; ii) fit-tieni livell, fejn l-allokazzjoni tal-investiment issir minn netwerks retail li jkollhom x’jaqsmu ma’ persuni indivdwali li jfaddlu, l-issuers jistgħu jiksbu kundizzjonijiet ta’ self aħjar meta pparagunati mal-ewwel livell u l-kummissjonijiet għall-allokazzjoni tal-investiment jidher biċ-ċar li jkunu akbar.