关注
水泥行业景气度波动风险。水泥行业与国民经
济的增长速度密切相关，因此宏观经济运行的
周期性波动以及国家经济政策调整，将通过影
响全社会固定资产投资，进而对水泥行业的经
营和发展造成较大的影响，行业未来发展仍面
临较大的不确定性。
经营业绩向下波动。虽然新疆地区水泥市场需
求不断增大，但随着新疆地区水泥产能的快速
扩张，区域内市场竞争日趋激烈，市场供大于
求的矛盾日益突出，近年来水泥价格持续走
低，对公司的盈利能力产生了一定的冲击。
2 新疆青松建材化工（集团）股份有限公司
图1：2001~2013年中国水泥产量及同比增长率基本分析
单位：亿吨公司主要产品为32.5级、42.5级、52.5级水泥、
HSR油井水泥、水泥制品（商品混凝土）和少量化
工产品。2013年公司营业收入为24.25亿元，较上
年增长5.43%。分产品来看，公司 32.5级和 42.5
级水泥销售占比最高，2013年其销售收入分别为
11.58亿元和 8.06亿元，二者合计占营业收入比重
达80.99%，剩余部分则为其他品种水泥、商品混凝
土和少量化工产品等销售收入，占比相对较小。
数据来源：中诚信资讯，中诚信证评整理
表1：2011～2013公司主营业务收入构成情况 从区域市场来看，水泥产量增长出现西高东低单位：亿元 的走势。2013年西南和西北地区水泥产量增长最
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|-|-|-|-|
|细分收入|2011|2012|2013|

水泥 18.68 19.74 20.59
持较快增长，与全国平均水平相当；华北和东北地
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|-|-|-|-|
|水泥制品|1.68|1.87|1.76|

化工 0.83 0.44 0.31
相比一直呈负增长态势，2013年全年增速均低于
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|-|-|-|-|
|其他|0.30|0.27|0.53|
|合计|21.48|22.31|23.19|

资料来源：公司提供，中诚信证评整理 图2：2013年中国水泥产量区域增速情况在基建投资和房地产投资快速增长的背景
下，2013年我国水泥行业景气度有所回升。
当年公司水泥产能扩张较快，但主导产品产
量增速大幅下降
2013年中国经济呈现平稳较快增长的态势，全
年国内生产总值568,845亿元，较上年增长7.7%。
其中，第一产业增加值 56,957亿元，增长4.0%；
第二产业增加值249,684亿元，增长7.8%；第三产
数据来源：中诚信资讯，中诚信证评整理
业增加值262,204亿元，增长8.3%。固定资产投资
2013年新疆地区全社会固定资产投资8,148.41较快增长，2013年全社会固定资产投资447,074亿
亿元，较上年增长30.2%。其中，城镇投资7,370.48元，较上年增长19.3%，其中基建投资和房地产投
亿元，增长31.8%；基础设施投资2,335.55亿元，资的增速分别为26.90%和20.30%。基建投资和房
增长59.0%；房地产开发投资 825.69亿元，增长地产投资的快速增长带来了全年水泥产量超预期
36.2%，其中住宅投资 555.62亿元，增长25.1%。
的较快增长，据国家统计局统计，2013年我国全年
在新疆全区的重点项目和民生工程等基础设施大水泥产量已经高达 24.1亿吨，增速达到9.6%，增
建设的背景下，2013年新疆地区水泥产量高速增幅较上年增长 3.86个百分点；全国水泥行业投资
长。2013年新疆水泥产量 5,410万吨，同比增长1,329亿元，同比下降6.5%。随着市场需求的稳定
25.4%，增速在全国排名前四位；总量比2010年增增长以及新增产能增速回落，水泥行业供求关系持
加 2.3倍，占全国比重从 2010年的1.3%提高到
续改善。
2.3%。
近年来公司通过淘汰落后产能、新建及兼并收
购不断扩大生产规模，水泥和熟料产能均有所扩
3 新疆青松建材化工（集团）股份有限公司
张。公司已经在乌鲁木齐、乌苏、五家渠、库尔勒、 图3：2013年全国各区水泥价格走势单位：元/吨库车、阿克苏、和田和克车完成了新型干法水泥生
产线的战略布点，水泥生产线沿绿洲重点城市布
局，能够充分扩大公司产品的覆盖范围，并在各水
泥消费地区占据先发优势。截至 2013年末，公司
共拥有 12条水泥熟料生产线，全部为新型干法生
产线，其中3条为4000t/d~6000t/d的水泥熟料生产
线。当年熟料生产产能总计1,150万吨/年，水泥产
能总计 1,675万吨/年，分别较上年增长20.93%和
19.64%，新型干法水泥产能领先于区域内其他水泥
数据来源：中诚信资讯，中诚信证评整理
生产企业。当年熟料产量为690.65万吨，水泥产量
分区域来看，在新疆固定资产投资高速增长带为830.84万吨，同比增速分别为1.30%和6.78%，
动水泥需求快速增长的背景下，自 2010年起新疆增速分别较上年下降46.99和31.94个百分点。
地区的新型干法熟料生产线进入投产旺盛期，新增表2：2011～2013公司主导产品产能产量情况
熟料产能出现井喷式增长。2012年以来新疆水泥行
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|-|-|-|-|
|熟料|2011|2012|2013|

产能(万吨) 680.00 951.00 1150.00
场供大于求的矛盾日益突出，产品价格大幅走低，
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|-|-|-|-|
|产量(万吨)|459.77|681.79|690.65|
|水泥|2011|2012|2013|

产能(万吨) 990.00 1400.00 1675.00 至 270元/吨。2013年全区水泥企业亏损比例约为
|||||
|-|-|-|-|
|产量(万吨)|560.91|778.12|830.84|

资料来源：公司提供，中诚信证评整理
利用率为62.90%，低于全国70%的水平均水平；
总体来看，近年来在新疆地区大建设、大开放、
吨水泥利润 2.75元/吨，而同期全国实现吨水泥利大发展的背景下，公司积极扩展产能布局，产业布
润为31.7元/吨。
局日益成形，水泥产品产能和产量逐年增加。
2013年公司主导产品的产量略有提高，并实现在水泥行业产能过剩和市场竞争不断加剧的
完全销售，但受行业环境影响，2012年以来公司水环境下，2013年新疆地区水泥价格较上年同
泥售价逐渐下降，产品毛利率空间随之缩减。2012期大幅下降，公司毛利率水平同比持续走低
年和 2013年公司水泥平均售价分别为 253.86元/水泥市场价格运行方面，2013年水泥价格呈现 吨和247.43元/吨，同比分别下降23.94%和2.53%；
前低后高的特点。2013年上半年，国内经济增长和 水泥产品毛利率分别为16.55%和14.64%。
制造业投资放缓，水泥价格跌至近5年来的最低水
表3：2011～2013公司主导产品销售情况
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|-|-|-|-|
|成本|2011|2012|2013|
|水泥销量(万吨)|559.69|777.56|832.28|
|水泥平均售价(元/吨)|333.76|253.86|247.43|
|水泥销售收入(亿元)|18.68|19.74|20.59|

资料来源：公司提供，中诚信证评整理
点，价格亦升至当年最高点。全年来看，2013年全
总体来看，2013年公司水泥产销量有所增长，国水泥整体平均价格略低于2012年。分区域来看，
但受新疆区域价格持续下降的影响，公司销售毛利东北是六大区域价格最高地区，华北为价格最低地
率持续下滑。
区。
4 新疆青松建材化工（集团）股份有限公司
元和61.61元，资产负债率和总资本化比率分别升公司在发展主业的同时，以参股方式涉足电
至51.02%和41.42%。与同行业公司相比，公司负力、煤炭及新能源行业，为公司新的效益增
债水平相对较低，资本结构较为稳健。
长点奠定基础。
图4：2011～2014.Q1年公司资本结构分析随着我国及新疆工业化的快速推进，能源的升
值空间将会增大，在发展主业的同时，公司以参股
方式涉足电力、煤炭及新能源行业。
2013年公司与国电集团合资建设的库车大平
滩年产240万吨煤矿的建设取得阶段性进展，预计
2014年建成投产；建成规模为年产240万吨的大型
煤矿，将有利于解决公司原煤供应紧张的问题。公
司与国电集团合作的小石峡水电站已建成并网发
电，台兰河一、二级水电站已建成并网发电，大石
数据来源：公司提供，中诚信证评整理
峡水电项目及铁米尔苏河梯级水电站项目正按规
表4：水泥业主要部分公司资本结构比较划进行前期工作，预计 2014年开工建设；水电站
（截至2014年3月31日）
项目的投资建设所需水泥由公司提供，有利于公司
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|-|-|-|-|
|公司简称|资产（亿元）|负债（亿元）|资产负债率（%）|
|海螺水泥|944.83|329.13|34.83|
|华新水泥|258.05|157.22|60.93|
|天山股份|214.22|136.85|63.88|
|青松建化|120.76|61.61|51.02|

塔牌集团 55.43 15.61 28.16即将开工建设；太阳能光伏发电项目正在积极的筹
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|-|-|-|-|
|福建水泥|44.95|27.46|61.93|

备中。
数据来源：中诚信资讯，中诚信证评整理
总体来看，随着我国及新疆工业化的快速推 从债务的期限结构来看，2013年公司长期借款进，能源的升值空间将会增大。公司在发展水泥主 大幅减少，使得长期债务较上年有所下降。截至业的同时，以参股方式涉足电力、煤炭和新能源行 2013年12月31日，公司短期债务为13.54亿元，业，未来将成为公司新的利益增长点。 长期债为23.90亿元，短期债务/长期债务的比值由上年的 0.44提高至0.57。另截至 2014年 3月 31财务分析
日，随着应付票据的增加，公司长短期债务比持续下列分析主要基于青松建化提供的经立信会
增加至0.73。整体来看，自 2013年以来公司短期计师事务所有限公司审计并出具标准无保留意见
债务比重呈现上升态势，但债务期限结构总体较为的2011～2013年合并财务报告，以及未经审计的
合理。
2014年一季度财务报表。
图5：2011～2014.Q1公司债务结构分析资本结构
近年来随着新建项目的持续推进，公司资产和
负债规模持续增长。截至 2013年 12月 31日，公
司资产总额118.51亿元，较2012年末增长5.45%。
公司负债规模为 57.60亿元，较 2012年末增长
3.01%。同期，公司资产负债率和总资本化比率分
别为48.60%和38.07%。此外，截至 2014年 3月
31日，公司资产总额和负债总额分别为 120.76亿
数据来源：公司提供，中诚信证评整理
5 新疆青松建材化工（集团）股份有限公司
总体来看，公司债务期限结构相对合理，资本 图7：2011～2014.Q1公司期间费用情况结构较为稳健。但考虑到公司未来在新能源等方面
项目的持续建设，预计其举债规模将进一步增加。
届时公司负债水平将面临上行压力，中诚信证评将
对公司财务风险的上升保持关注。
盈利能力
随着 2012年新疆地区水泥行业新增产能集中
快速释放，水泥价格在 2011年达到历史高点后大
幅走低，导致近两年公司营业收入增速处于较低水
数据来源：公司提供，中诚信证评整理
平。2013年公司实现营业收入24.25亿元，同比增
公司的利润总额主要由经营性业务利润和营长5.43%。2014年一季度，公司取得营业收入1.87
业外收益构成，由于公司营业毛利率有所下降，同亿元，同比增长22.70%。
时期间费用支付水平大幅提高，2013年公司实现经图6：2011～2014Q.1公司收入成本结构分析
营性业务亏损 1.24亿元。当年公司取得政府补助1.96亿元，使得当年营业外利润大幅增长，为1.94亿元，增幅为151.20%。2013年公司取得利润总额0.99亿元，同比下降24.68%，较上年大幅下降。2014年1~3月，受水泥价格下降的影响，再加上费用支出水平很高，公司亏损总额为1.73亿元。
在现金获取方面，公司EBITDA主要由利润总额和固定资产折旧构成，2013年公司固定资产折旧增幅较大，相应的 EBITDA由上年的 5.56亿元增数据来源：公司提供，中诚信证评整理
加至6.67亿元，现金获取能力有所增强。
从毛利水平看，2013年在产品价格持续走低的
情况下，公司毛利率仅为13.12%，较上年下降3.29
图8：2011～2013年公司EBITDA结构分析个百分点。2014年一季度，亦受水泥行业处于淡季
的影响，新疆水泥价格同比大幅下降，其中乌鲁木
齐水泥价格均价同比下降15%，公司呈现出收入成
本倒挂的态势。
期间费用方面，近年来公司期间费用呈现上升
趋势。其中，随着业务规模的扩大，公司销售服务
费、运输装卸费和包装广告费等费用有所增加，带
动销售费用的增加。同期，员工工资支出、折旧费 数据来源：公司提供，中诚信证评整理
总体来看，2013年新疆地区水泥市场竞争激及公司经费的提高导致其管理费用上升。财务费用
烈，水泥价格持续走低，公司毛利率水平持续走低，方面，2013年公司债券到期付息致使当年利息支出
整体经营效益有所下滑。短期来看，新增产能的密大幅走高，财务费用增幅明显。2013年三费合计
集投放将对区域内的水泥价格进一步产生压力，并4.23亿元，同比增长28.19%。当年公司三费合计占
对公司营收规模产生影响。但从长期来看，新疆地营业收入的比率为17.43%，较上年增加 3.09个百
区的基础建设、固定资产投资的增长和新疆生产建分点，费用控制能力有待加强。2013年一季度，公
设兵团建设投资仍将保证水泥需求的旺盛，同时也
司三费合计占营业收入的比例为79.12%，费用支出
有利于公司营业收入的持续提高。
水平很高。
6 新疆青松建材化工（集团）股份有限公司
道通畅，且每年均取得一定规模的政府补助，偿债偿债能力
能力将得到支撑。同时，中诚信证评也关注到，未截至 2013年 12月 31日，公司总债务 37.44
来随着新疆南疆三地州的能源建设项目的推进，公亿元，同比下降18.20%，其中短期债务和长期债务
司负债水平存在上升压力。
分别为 13.54亿元和 23.90亿元。公司短期债务占
比相对较小，短期偿债压力不大。
结论
现金流方面，2013年公司为应对区域产能集中
中诚信证评维持本次公司债券的信用等级投放带来的市场竞争压力，公司调整销售策略，应
AA，维持青松建化主体信用等级AA，评级展望为收账款增幅较大，当期经营性净现金流为 1.27亿
稳定。
元，同比减少58.20%。当年经营净现金流/总债务
和经营净现金流利息倍数分别为0.03倍和0.68倍，
经营活动净现金流对债务的覆盖不甚充足。从
EBITDA对债务本息的保障程度看，2013年公司
EBITDA规模较上年有所提升，当年总债务
/EBITDA和EBITDA利息倍数均较上年有所改善，
分别为 5.61倍和 3.57倍，EBITDA对本息的保障
能力尚可。
表5：公司2010～2014.Q1偿债能力指标
||||||
|-|-|-|-|-|
|指标|2011|2012|2013|2014.Q1|
|总债务/EBITDA（X）|2.40|8.47|5.61|-|
|经营净现金流/|||||
||0.28|0.07|0.03|-0.10|
|总债务（X）|||||
|EBITDA利息保障|||||
||7.99|2.98|3.57|-|
|倍数（X）|||||
|经营净现金流利息|||||
||5.35|1.67|0.68|-|
|倍数（X）|||||
|资产负债率（%）|49.89|49.76|48.60|51.02|
|总资本化比率（%）|40.38|44.77|38.07|41.42|

资料来源：公司提供，中诚信证评整理
作为上市企业，公司在资本市场融资渠道较为
通畅。同时，公司与多家金融机构保持着良好的合
作关系，进一步增强了对偿债的保障程度。截至
2013年12月31日，公司已获得中国农业银行、中
国建设银行和中国工商银行等多家银行共计 24.78
亿元的授信额度，可使用的授信余额为11.49亿元，
公司具备较强的财务弹性。
或有负债方面，公司无对外担保，所有担保均
为对控股子公司的担保。截至2013年12月31日，
公司对控股子公司担保余额为4,800万元，或有风
险较小。
综合而言，公司在区域行业景气度下滑的影响
下，整体盈利能力有所下降。但整体来看，目前公
司负债水平相对较低，资本结构较为稳健、融资渠
7 新疆青松建材化工（集团）股份有限公司
附一：新疆青松建材化工（集团）股份有限公司股权结构图（截至 2013年12月31日）新疆生产建设兵团农一师国有资产监督管理委员会
100%
阿拉尔统众国有资产经营有限责任公司 安徽海螺水泥股份有限公司
26.21% 20.65%
新疆青松建材化工（集团）股份有限公司
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|-|-|-|-|
|子公司名称|持股比例|子公司名称|持股比例|
|新疆青松水泥有限责任公司|88.92%|博乐南岗建材有限责任公司|51%|
|阿克苏青松商品混凝土有限责任公司|100%|阿拉尔三五九建材有限公司|100%|
|新疆青松建材有限责任公司|100%|伊犁南岗混凝土制品有限责任公司|51.91%|
|阿拉尔青松化工有限责任公司|93.75%|霍尔果斯南岗商品混凝土有限责任公司|55.49%|
|阿克苏市青松龙仁塑化有限责任公司|51.02%|哈密南岗建材有限公司|48%|
|库车青松水泥有限责任公司|100%|和布克赛尔县北屯南岗建材有限责任公司|56.52%|
|阿克苏青松机械有限责任公司|65%|奎屯南岗建材有限责任公司|100%|
|和田青松建材有限责任公司|100%|塔城南岗建材有限责任公司|52%|
|克州青松水泥有限责任公司|100%|阿勒泰南岗建材有限责任公司|51%|
|巴州青松绿原建材有限责任公司|65%|新疆青松进出口贸易有限公司|100%|
|喀什青松新型建材有限责任公司|100%|新疆青松国际货代物流有限责任公司|51%|
|阿克苏青松纯净水制造有限责任公司|100%|新疆青松机械设备制造有限责任公司|100%|
|伊犁青松南岗建材有限责任公司|51%|克州青松商品混凝土有限责任公司|100%|
|乌苏市青松建材有限责任公司|60%|新疆青松维纶化工有限责任公司|70%|
|新疆五家渠青松建材有限责任公司|100%|乌鲁木齐县德正矿业有限责任公司|100%|
|乌鲁木齐青松德源商贸有限公司|55%|乌恰县青松矿业有限责任公司|100%|

8 新疆青松建材化工（集团）股份有限公司
附二：新疆青松建材化工（集团）股份有限公司主要财务数据及指标
||||||
|-|-|-|-|-|
|财务数据(单位：万元)|2011|2012|2013|2014.Q1|
|货币资金|35,211.13|323,779.37|32,419.25|40,998.04|
|应收账款净额|11,136.76|16,448.79|50,182.96|48,948.92|
|存货净额|58,609.34|91,305.07|130,602.70|172,820.89|
|流动资产|170,833.53|468,152.55|262,300.55|298,569.95|
|长期投资|30,682.31|37,942.63|63,394.98|63,004.96|
|固定资产|400,901.59|583,642.21|816,624.00|803,936.75|
|总资产|617,534.16|1,123,840.98|1,185,118.24|1,207,629.75|
|短期债务|87,000.00|139,496.30|135,430.00|176,072.88|
|长期债务|122,585.00|318,229.93|238,989.64|242,197.58|
|总债务（短期债务＋长期债务）|209,585.00|457,726.23|374,419.64|418,270.46|
|总负债|308,069.72|559,170.14|575,975.72|616,146.39|
|所有者权益（含少数股东权益）|309,464.45|564,670.85|609,142.52|591,483.36|
|营业总收入|221,987.40|230,053.53|242,548.90|18,723.68|
|三费前利润|68,652.75|36,359.85|29,916.08|-2,205.89|
|投资收益|2,236.91|2,657.24|4,646.64|-390.03|
|净利润|49,178.53|11,021.71|8,573.72|-17,728.03|
|息税折旧摊销前盈余EBITDA|87,325.79|54,037.44|62,604.41|-|
|经营活动产生现金净流量|58,491.15|30,279.96|12,657.61|-10,382.18|
|投资活动产生现金净流量|-180,188.63|-206,127.07|-126,758.98|-12,121.57|
|筹资活动产生现金净流量|75,570.04|459,802.29|-178,787.87|31,082.54|
|现金及现金等价物净增加额|-46,127.70|283,954.82|-292,889.08|8,578.78|
|财务指标|2011|2012|2013|2014.Q1|
|营业毛利率（％）|31.62|16.41|13.12|-11.54|
|所有者权益收益率（％）|15.89|1.95|1.41|-11.99|
|EBITDA/营业总收入（％）|39.34|23.49|27.51|33.59|
|速动比率（X）|0.63|1.61|0.42|0.36|
|经营活动净现金/总债务（X）|0.28|0.07|0.03|-0.10|
|经营活动净现金/短期债务（X）|0.67|0.22|0.09|-0.24|
|经营活动净现金/利息支出（X）|5.35|1.67|0.68|-|
|EBITDA利息倍数（X）|7.99|2.98|3.57|-|
|总债务/ EBITDA（X）|2.40|8.47|5.61|-|
|资产负债率（％）|49.89|49.76|48.60|51.02|
|总债务/总资本（％）|40.38|44.77|38.07|41.42|
|长期资本化比率（％）|28.37|36.04|28.18|29.05|

注：1、青松建化2014年第一季度所有者权益收益率、经营活动净现金/总债务、经营活动净现金/短期债务指标经年化处理；
9 新疆青松建材化工（集团）股份有限公司
附三：基本财务指标的计算公式
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|-|
|营业毛利率 ＝（营业收入－营业成本）/ 营业收入|
|EBIT（息税前盈余）＝ 利润总额+计入财务费用的利息支出|
|EBITDA（息税折旧摊销前盈余）＝ EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销|
|成本费用率 ＝（营业成本＋管理费用+财务费用+营业费用）/ 营业收入|
|所有者权益收益率 ＝净利润 / 期末所有者权益|
|总资本回报率 ＝ EBIT / (总债务+所有者权益合计)|
|收现比 ＝ 销售商品、提供劳务收到的现金 / 营业收入|
|盈利现金比率 ＝ 经营活动净现金流/净利润|
|应收账款周转率 ＝ 营业收入 / 应收账款平均余额|
|存货周转率 ＝ 营业成本 / 存货平均余额|
|流动资产周转率 ＝ 营业收入 / 流动资产平均余额|
|流动比率 ＝ 流动资产 / 流动负债|
|速动比率 ＝（流动资产－存货）/ 流动负债|
|保守速动比率 ＝（货币资金+应收票据+交易性金融资产）/ 流动负债|
|短期债务 ＝ 短期借款+应付票据+交易性金融负债+一年内到期的非流动负债（扣除非付息部分）|
|长期债务 ＝ 长期借款+应付债券（付息部分）|
|总债务 ＝ 长期债务+短期债务|
|总资本 ＝ 总债务+所有者权益合计|
|总资本化比率 ＝ 总债务 /（总债务+所有者权益合计）|
|长期资本化比率 ＝ 长期债务 /（长期债务+所有者权益合计）|
|货币资金等价物 ＝ 货币资金+交易性金融资产+应收票据|
|净债务 ＝ 总债务－货币资金等价物|
|资产负债率 ＝ 负债合计 / 资产合计|
|经营活动净现金 / 利息支出 ＝ 经营活动净现金流 /（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）|
|EBITDA利息倍数 ＝ EBITDA /（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）|
|经营性业务利润 ＝ 营业收入－营业成本－营业税金及附加－销售费用－管理费用－财务费用|

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附四：信用等级的符号及定义
债券信用评级等级符号及定义
|||
|-|-|
|等级符号|含义|
|AAA|债券信用质量极高，信用风险极低|
|AA|债券信用质量很高，信用风险很低|
|A|债券信用质量较高，信用风险较低|
|BBB|债券具有中等信用质量，信用风险一般|
|BB|债券信用质量较低，投机成分较大，信用风险较高|
|B|债券信用质量低，为投机性债务，信用风险高|
|CCC|债券信用质量很低，投机性很强，信用风险很高|
|CC|债券信用质量极低，投机性极强，信用风险极高|
|C|债券信用质量最低，通常会发生违约，基本不能收回本金及利息|

注：除AAA级和CCC级以下（不含CCC级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等级。
主体信用评级等级符号及定义
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|-|-|
|等级符号|含义|
|AAA|受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低|
|AA|受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低|
|A|受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低|
|BBB|受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般|
|BB|受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险|
|B|受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高|
|CCC|受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高|
|CC|受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务|
|C|受评主体不能偿还债务|

注：除AAA级和CCC级以下（不含CCC级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等级。
评级展望的含义
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|-|-|
|正面|表示评级有上升趋势|
|负面|表示评级有下降趋势|
|稳定|表示评级大致不会改变|
|待决|表示评级的上升或下调仍有待决定|

评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，中诚信证评会考虑
中至长期内可能发生的经济或商业基本因素的变动。
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