(cid:4554)(cid:2632)(cid:3089)(cid:2183)(cid:2207)(cid:3270)(cid:2553)(cid:2385)(cid:5004)(cid:4642)(cid:2523)(cid:4234)(cid:33)
2011年 11.8亿元公司债券
正面：
(cid:190)2013年公司生物质燃料体系整顿效果明显，生物质发电业务经营明显改善，随着
下属生物质电厂逐步投产，该业务发展势头良好；
(cid:190)受益于煤炭价格相对较低，公司环保发电业务业绩进一步改善；
(cid:190)阳光凯迪新能源集团有限公司提供的不可撤销连带责任保证担保为本期债券的偿
还提供了一定的保障。
关注：
(cid:190)公司目前在建生物质项目规模仍较大，存在资金压力；此外公司生物质燃料供应
体系的稳定性仍有待市场检验；
(cid:190)2013年煤炭行业整体表现低迷，原煤销售价格有所下降，公司原煤销售业务经营
压力加大，未来该业务经营情况有待观察；
(cid:190)2013年公司拥有的万益、鸠山煤矿依然未投产，预期后续将进行整合、处置，其
后续情况有待进一步关注；
(cid:190)公司海外电建承包业务回款相对较慢，给公司带来一定的营运资金压力，同时该
业务存在海外政治、汇率波动等风险；
(cid:190)公司应收账款余额较大，占用公司资金量大，其后续回收风险需持续关注；
(cid:190)公司资产负债率高，有息债务规模较大，存在债务压力尤其流动性债务压力。
分析师
姓名：贺亮明王一峰
电话： 0755-82872242
邮箱：helm@pyrating.cn
一、本期债券本息兑付及募集资金使用情况
经中国证券监督管理委员会《关于核准武汉凯迪电力股份有限公司公开发行公司债券
的批复》（证监许可[2011]1400号），2011年11月21日，公司公开发行11.8亿元公司债券，募
集资金总额11.8亿元。
本期债券的起息日为2011年11月21日，按年计息，每年付息一次，到期一次还本，最
后一期利息随本金的兑付一起支付。2012年至2018年每年的11月21日为上一个计息年度的
付息日期。若投资者行使回售选择权，则2012年至2016年每年的11月21日为回售部分债券
上一个计息年度的付息日期。本期债券的兑付日期为2018年11月21日，若投资者行使回售
选择权，则回售部分债券的兑付日期为2016年11月21日。
本期债券募集资金已全部使用完毕，其中5亿元已用于偿还银行贷款，其余部分已用于
补充流动资金。截至2014年3月31日，本期债券本息支付情况如下：
表1截至2014年3月31日本期债券本息累计兑付情况（单位：万元）
|||||
|-|-|-|-|
|本息兑付日期|本金兑付/回售金额|利息支付|期末本金余额|
|2012年11月21日|0|10,030|118,000|
|2013年11月21日|0|10,030|118,000|

资料来源：公司提供
二、发行主体概况
跟踪期，公司名称、注册资本、控股股东均未发生变化。截至2014年3月31日，公司控
股股东阳光凯迪新能源集团有限公司（以下简称为“阳光凯迪集团”）持有公司28.58%的
股权。
2013年12月27日，公司第七届董事会第三十六次会议审议，2014年公司第一次临时股
东大会决议通过《关于收购控股股东-阳光凯迪新能源集团有限公司下属三个子公司的议
案》，公司收购阳光凯迪集团持有的北流市凯迪绿色能源开发有限公司（下称“北流凯迪”）100%股权、浦北凯迪绿色能源开发有限公司（下称“浦北凯迪”）100%股权、平乐凯迪绿
色能源开发有限公司（下称“平乐凯迪”）90%和收购武汉凯迪电力工程有限公司（下称“凯
迪工程”）持有的平乐凯迪10%股权，交易价格以湖北众联资产评估有限公司对上述三家公
司截至2013年11月30日的评估值为依据，三家公司收购价格共计20,712万元。2013年末，
公司将上述3家公司纳入报表合并范围。
公司控股股东阳光凯迪集团于2010年12月28日和2011年12月28日分两次将所持宿迁市
凯迪绿色能源开发有限公司、万载县凯迪绿色能源开发有限公司、望江县凯迪绿色能源开
发有限公司100%股权及五河县凯迪绿色能源开发有限公司、桐城市凯迪绿色能源开发有限
公司51%（下称“标的公司”）股权转让给凯迪电力。阳光凯迪集团承诺，在约定的期间内，如果标的公司中某一家公司的年净利润低于其对应的预测年净利润，阳光凯迪集团将按照
该家公司对应的交易价格，加上由凯迪电力后续投入的工程建设支出以及对应交易价款按
银行同期存款利率计算的利息费用，作为资产回购的价款，对标的公司的股权进行回购。
经众环海华会计师事务所审计，标的公司在2012年度未达到业绩承诺，触发了回购条款，
阳光凯迪集团根据承诺对五家电厂进行了回购。2013年4月30日，公司与阳光凯迪集团就出
售资产交易事项签订《股权转让协议》，确定股权转让款共计44,047万元。2013年5月6日，阳光凯迪集团向公司支付股权转让款10,000万元，2013年5月14日，阳光凯迪集团再次支付
股权转让款14,000万元，剩余款项20,207万元阳光凯迪集团已于2013年12月27日支付完毕。
五家电厂交割手续也于2013年5月已全部完成，阳光凯迪集团委派的董事已开始履职，五家
电厂经营权已转移至阳光凯迪集团，因此2013年末公司不再将上述5家标的公司纳入合并范
围。
表2跟踪期内公司合并报表范围变化情况（单位：万元）
|||||||||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
||1、跟踪期内新纳入公司合并范围的子公司情况|||||||||||||||
||子公司名称||||持股比例||||注册资本|||主营业务|||合并方式|
||武汉凯迪页岩气清洁能源开发利用有|||100%||||8,000||||页岩气勘查、开发、利用||新设||
||限公司||||100%||||8,000|||及管网建设||||
||北流市凯迪绿色能源开发有限公司||||100%||||8,100|||生物能源项目开发、管理|||收购|
||浦北凯迪绿色能源开发有限公司||||100%||||1,000|||生物能源项目开发、管理|||收购|
||平乐凯迪绿色能源开发有限公司||||100%||||1,200|||生物能源项目开发、管理|||收购|
||2、跟踪期内不再纳入公司合并范围的子公司情况|||||||||||||||
|子公司名称||持股比例||||注册资本||||主营业务|||不再纳入合并|||
||||||||||||||报表的原因|||
||望江县凯迪绿色能源开发有限公司||100%||||8,300||||生物能源项目开发、管理||转让股权|||
||宿迁市凯迪绿色能源开发有限公司||100%||||8,300||||生物能源项目开发、管理||转让股权|||
||万载县凯迪绿色能源开发有限公司||100%||||6,000||||生物能源项目开发、管理||转让股权|||
||桐城市凯迪绿色能源开发有限公司||51%||||6,000||||生物能源项目开发、管理||转让股权|||
||五河县凯迪绿色能源开发有限公司||51%||||6,000||||生物能源项目开发、管理||转让股权|||

资料来源：公司提供
截至2014年3月31日，公司资产总额为1,232,656.66万元，归属于母公司的所有者
权益为253,073.92万元，资产负债率为74.42%；2013年度，公司实现营业收入220,883.24
万元，利润总额6,888.80万元，经营活动现金流净额71,225.86万元。
三、运营环境
（一）电建总承包行业
东南亚地区电力行业的快速发展为中国电建总承包企业带来发展机遇，但同时也面临
政治、汇率波动等风险
从国外市场来看，东南亚地区的一些发展中国家，如印尼、印度、马来西亚和泰国等
国的电力需求缺口很大，电力市场快速发展为我国电建企业带来契机。以越南市场为例，
随着经济的快速发展，越南工业化进程加快，人口向城市迁移速度加快，极大地提升了越
南电力消费的需求。虽然近年来越南发电量年均增长12%-13%，但电力供应仍不能适应日
益增长的消费需求。
根据“越南电力发展第七规划”，到 2015年，越南电力产量、进口量合计将达到
1,940-2,100亿千瓦时；2020年达到3,300-3,620亿千瓦时；2030年达到6,950-8,340亿千瓦
时。按此规划，在未来两个10年内越南将分别需要投资488亿美元和750亿美元的资金发
展电力。
一方面越南政府鼓励外资进入该国投资电力等能源行业，另一方面又体现出一定的保
护主义色彩。根据越南现行法律，越南吸引一切经济成分参与发电、分配电力、电力批发、电力零售和电力专业咨询活动，但在电力输送、国家电网系统调度、各类大型电厂的修建
和运行活动中，实行国家垄断。同时，越南要求电力项目必须符合国家电力发展规划和越
南的技术规范。在劳动力使用等问题上，越南政府也制定了具有一定保护主义色彩的规定。
预计未来15年将是越南电力行业快速发展的时期，国内拥有技术、成本优势和系统集
成能力的企业可以充分利用这一契机，实现快速成长。然而，在电力工程总承包模式下，
由于设计和施工均由总承包企业提供，这将减少由于设计方与施工方之间责任分担而带来
的一系列问题，但考虑到海外市场也面临政治变化等诸多不确定性因素，如近期越南出现
了针对华人的暴力事件，这对总承包企业的避险能力、市场拓展能力和组织协调能力提出
了更高要求。
近年美元兑人民币汇率持续波动，也会对国内在海外从事电建总承包企业业绩也产生
了一定的影响，2013年美元持续贬值，汇兑损失一定程度上压缩了企业的利润空间。
图12012年以来美元兑人民币汇率波动情况
资料来源：wind资讯
（二）煤炭行业
我国经济下行压力加大，下游高能耗行业对煤炭需求下降，导致煤炭价格持续下滑，煤炭行业经营压力较大
作为中国最大的基础性能源，煤炭需求具有明显的周期性特征，其与宏观经济环境及
下游行业的发展关系密切，从消费结构来看，电力、建材、钢铁、化工是其四大需求领域。
2013年我国经济增速放缓，下游耗煤行业普遍产能过剩，煤炭需求增速放缓，根据中国煤
炭工业协会统计，2013年煤炭消费量36.1亿吨，增速降至2.6%；2013年全国煤炭产量完成
37亿吨左右，首次由年均增加2亿吨降至5,000万吨，2013年全国煤炭市场继续呈现总量宽
松、结构性过剩态势。受供需变化影响，2013年煤炭价格基本呈下降趋势，煤炭行业整体
经营压力较大。
图22012年以来秦皇岛动力末煤（Q5800）平仓价走势图（元/吨）
资料来源：wind资讯
从2014年初数据看，煤炭下跌趋势仍未发生根本性改变，在我国经济下行压力加大背
景下，预计短期内煤炭行业经营压力仍将持续。
（三）生物质能源行业
国家政策的支持为生物质能源产业的发展创造了良好的外部环境
现阶段，我国生物质能源产业主要依赖国家政策推动，近年国家从市场培育、电价、
税收、财政补贴、产业布局等方面对生物质能源产业进行支持，为生物质能源行业提供了
良好的外部环境。
表3近年来我国生物质能源产业重要法律法规一览
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
||时间||政策法规||政策摘要||
|2006年1月1日||《可再生能源法》|||明确指出“国家将可再生能源的开发利用列为能源发展的优先|，|
||||||领域，通过制定可再生能源开发利用总量目标和采取相应措施，||
||||||推动可再生能源市场的建立和发展”。第十三、十四条规定，||
||||||国家鼓励和支持可再生能源并网发电，电网企业应当与依法取||
||||||得行政许可或者报送备案的可再生能源发电企业签订并网协||
||||||议，全额收购其电网覆盖范围内可再生能源并网发电项目的上||
||||||网电量，并为可再生能源发电提供上网服务；第二十六条规定||
||||||国家对列入可再生能源产业发展指导目录的项目给予税收优||
||||||惠。||
|2008年1月1日||《资源综合利用企业所得税优惠目录（2008年版）》|||由农作物秸秆及壳皮等再生资源生产的代木产品，电力、热力||
||||||及燃气产品，产品原料 70%以上来自上述资源的，生产这些产||
||||||品所取得的收入在计算应纳税所得额时，减按 90%计入当年收||
||||||入总额。||
|2008年11月5日|||《秸秆能源化利用||中央财政安排补助资金支持秸秆能源化利用，补助资金主要采||
||||补助资金管理暂行||取综合性补助方式，支持企业收集秸秆、生产秸秆能源产品并||
||||办法》||向市场推广。||
|2008年12月9日||《财政部国家税务总局关于资源综合利用及其他产品增值税政策的通知》|||对以垃圾为燃料生产的电力或者热力，垃圾用量占发电燃料的||
||||||比重不低于80%，并且生产排放达到GB13223—2003第1时段||
||||||标准或者GB18485—2001的有关规定的销售自产货物实行增值||
||||||税即征即退的政策。所称垃圾，是指城市生活垃圾、农作物秸||
||||||杆、树皮废渣、污泥、医疗垃圾。||
|2010年7月18日||《国家发改委发改价格（2010）1579号的通知》|||对农林生物质发电项目实行标杆上网电价政策。未采用招标确||
||||||定投资人的新建农林生物质发电项目，统一执行标杆上网电价||
||||||每千瓦时 0.75 元。已核准的农林生物质发电项目（招标项目除||
||||||外），上网电价低于上述标准的，上调至每千瓦时 0.75 元；高||
||||||于上述标准的国家核准的生物质发电项目仍执行原电价标准。||
|2010年8月18日|||《国家发展改革委|生物质发电厂应布置在粮食主产区秸秆丰富的地区，且每个县或100公里半径范围内不得重复布置生物质发电厂。|生物质发电厂应布置在粮食主产区秸秆丰富的地区，且每个县||
||||关于生物质发电项||或100公里半径范围内不得重复布置生物质发电厂。||
||||目建设管理的通知》||||
|2011年1月29日|||《财政部、国家发展||可再生能源发展专项资金由中央财政从年度公共预算中予以安|）|
||||改革委、国家能源局||排；可再生能源电价附加在除西藏自治区以外的全国范围内，||
||||关于印发“可再生能||对各省、自治区、直辖市扣除农业生产用电（含农业排灌用电||

||||||
|-|-|-|-|-|
|||源发展基金征收使|后的销售电量征收。可再生能源电价附加征收标准为 8 厘/千瓦时。||
|||用管理暂行办法”的|||
|||通知》|||
|2011 年 11 月 29日|《国家发展改革委、农业部、财政部关于印发“十二五”农作物秸秆综合利用实施方案的通知》|||到2013年秸秆综合利用率达到75%，到2015年力争秸秆综合|
|||||利用率超过 80%；基本建立较完善的秸秆田间处理、收集、储|
|||||运体系；形成布局合理、多元利用的综合利用产业化格局。其|
|||||中，到2015年秸秆机械化还田面积达到6亿亩；建设秸秆饲用|
|||||处理设施6,000万立方米，年增加饲料化处理能力3,000万吨；|
|||||秸秆基料化利用率达到 4%；秸秆原料化利用率达到 4%；秸秆|
|||||能源化利用率达到13%。|

资料来源：公开资料
四、经营与竞争
2013年公司实现主营业务收入218,437.15万元，同比下降16.65%，主要受原煤销售和
电建承包收入下滑影响。
2013年煤炭行业整体表现低迷，公司原煤销售量和销售价格均有所下滑，全年实现
79,987.46万元，同比下降26.86%，毛利率也出现较大幅度下降。由于公司加大了生产成本
控制力度，2014年1-3月毛利率有所提升。
2013年公司实现电建承包收入33,039.86万元，同比下降53.40%，主要原因是公司目前
在建的越南升龙2*300MW燃煤火电厂项目（以下简称“升龙项目”）尚处于建设初期，公
司结转收入规模相对不大，由于2013年结转的收入主要为毛利率较高的设备销售收入，因
此2013年毛利率水平相对较高。
受益于煤炭价格下降，公司以煤矸石、煤泥为主要燃料的环保发电业务收入和毛利率
均持续上升。
生物质发电业务是公司重点发展业务。2012年由于燃料供应体系出现问题，当年生物
质发电出现毛利率倒挂现象，2012年下半年开始公司逐步开始对燃料供应体系进行整顿，
2013年下半年逐步建立起了新的燃料供应体系，新燃料体系效果也开始显现，2013年实现
生物质发电收入53,040.94万元，同比增长71.25%，毛利率相比2012年增加27.18个百分点。
2014年1-3月，公司生物质发电业务收入和毛利率继续增长，发展势头良好。
表4近年公司主营业务收入构成及毛利率情况（单位：万元）
|||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|
|项目||2014年1-3月||2013年||2012年||
|||金额|毛利率|金额|毛利率|金额|毛利率|
||原煤销售|16,149.83|32.60%|79,987.46|22.58%|109,368.53|36.19%|

||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|电建承包项目|7,433.97|39.05%|33,039.86|47.05%|70,905.48|37.29%|
|环保发电|15,091.84|17.62%|52,368.89|12.71%|41,210.95|5.78%|
|生物质发电|22,285.81|20.28%|53,040.94|14.87%|30,972.38|-12.31%|
|水泥销售|0.00|-|0.00|-|9,628.23|7.87%|
|合计|60,961.45|25.18%|218,437.15|22.05%|262,085.57|24.93%|

资料来源：公司审计报告
跟踪期，公司生物质电厂逐步投产，燃料体系整顿效果逐步显现，生物质发电业务发
展势头良好；但目前在建生物质项目规模仍较大，存在资金压力，同时燃料供应体系的稳
定性仍有待市场检验
截至2014年3月末，公司共有16家生物质电厂建成投入运营，总装机容量达到47.4
万千瓦。其中2013年新增10家生物质电厂投入运营，由于股东阳光凯迪集团回购万载电
厂、桐城电厂、五河电厂、宿迁电厂、望江电厂5家电厂，因此2012年已运营的生物质电
厂减少5家；2014年1-3月新增的生物质电厂为北流电厂，是公司向股东阳光凯迪集团收
购其股权后获得，基于未来战略发展需要，广西区域的生物质项目均由公司运营，因此2013
年12月27日，公司以20,712万元的交易价格获得阳光凯迪集团位于广西区域的3家生物
质电厂，分别为北流电厂、浦北电厂、平乐电厂，其中北流电厂已投入运营。
表5近年公司生物质电厂运营情况
|||||
|-|-|-|-|
|项目|2014年1-3月|2013年|2012年|
|发电量（万千瓦时）|57,110.00|111,987.10|70,098.98|
|发电小时（小时）|18,846.40|38,779.20|29,987.24|
|期末投产电厂数（个）|16|15|10|

注：2013年数据未包含年末收购完成的北流电厂。
资料来源：公司提供
由于燃料供应体系出现问题，2012年下半年开始公司逐步整顿燃料供应体系，公司主
要从燃料收购体系建立、加工、运输、仓储等环节进行全面整顿。针对中间商从中大量牟
利情况，公司采取压缩中间环节的做法，建立了村级收购模式和大客户供应模式，同时制
定了生物质电厂燃料战略目标实施方案，以提高燃料供应质量、数量，从源头上控制成本；
在燃料加工环节，通过采取专业化的外包，以加工费总体打包的形式来降低破碎成本和管
理风险；在燃料长途运输环节，采取与物流公司合作，通过物流公司的回头车或水运来降
低运输成本；在燃料短途倒运环节，采取集约化的方式，通过投入小三轮车或农用拖拉机，
组织农民成立短途倒运车队，来降低倒运环节的成本；仓储方面，通过制定料场存储堆放
的定置管理标准，来规范燃料在料场内的倒运，降低厂内倒运成本。
2013年9月份，公司各生物质电厂燃料整顿工作基本完成，从燃料供应量和采购价格
看，燃料整顿效果较为明显。2013年公司下属大部分生物质电厂燃料收购量相比 2012年
有较大幅度提升，采购均价则均有不同幅度下降。
表62012-2013年公司生物质电厂燃料采购情况
|||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|电厂名称||2013年||||2012年||||
|||采购量（吨）||采购均价（元/吨）||采购量（吨）||采购均价（元/吨）||
||松滋||328,833||293||104,428||345|
||霍邱||248,382||314||41,276||351|
||南陵||219,244||313||45,451||342|
||崇阳||207,711||328||99,378||363|
||丰都||135,058||321||23,305||329|
||来凤||129,618||331||56,396||363|
||赤壁||122,565||326||15,159||332|
||祁东||121,639||282||187,290||331|
||隆回||107,956||329||15,845||348|
||安仁||94,200||284||14,748||335|
||霍山||82,050||276||32,219||316|
||淮南||74,174||319||16,946||360|
||金寨||54,688||315||17,062||327|
||谷城||47,851||282||12,101||318|
||庐江||46,443||313||14,546||334|

资料来源：公司提供
在燃料体系的有效支撑下，2013年下半年，公司绝大多数生物质电厂燃料供应恢复到
正常水平，机组运行小时数不断提高，月发电量屡创新高，2013年 12月，生物质电厂发
电量高达22,531万千瓦时，全年累计完成发电量111,987.10万千瓦时。从公司下属生物质
电厂上网电量数据看，目前来看，公司生物质发电已经逐步步入正轨，2014年1-3月生物
质发电业务业绩持续得到明显改善。
表7近年公司已投入运营或试运营生物质电厂运营情况
||||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|电厂名称||装机容量（万千瓦）||2012年上网电量（万千瓦时）||2013年上网电量（万千瓦时）||2014年1季度上|投产时间||
|||||||||网电量（万千瓦|||
|||||||||时）|||
||祁东||2*1.2||3,422||4,869|1,285||2012.10/2012.12|
||来凤||1*3||3,206||8,228|2,320||2012.2|
||崇阳||1*3||5,473||11,339|3,402||2012.4|
||松滋||1*3||4,541||16,540|4,948||2012.7|

|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|南陵|1*3|979|13,777|3,790|2012.11|
|霍邱|1*3|0|14,724|4,425|2013.4|
|隆回|1*3|0|5,908|1,636|2013.6|
|丰都|1*3|0|6,664|3,956|2013.7|
|赤壁|1*3|0|6,727|3,083|2013.7|
|淮南|2*1.5|0|4,041|1,808|2013.7/2013.10|
|庐江|1*3|0|2,304|3,948|2013.11|
|金寨|1*3|0|2,273|3,552|2013.11|
|谷城|1*3|0|925|2,974|2013.12|
|霍山|1*3|0|817|3,884|2013.12|
|安仁|1*3|0|937|3,398|2013.12|
|北流|1*3|0|-|2,873|2012.12|
|合计|47.4|17,621|100,073|51,282|-|

注：上表2012年上网电量未统计已由股东回购的万载电厂等5家生物质电厂；2013年未统计年末收购完
成的北流电厂上网电量。
资料来源：公司提供
经过前几年的快速扩张阶段，目前公司已放缓了新生物质电厂建设的节奏，截至2013
年末，公司在建生物质电厂项目8个，其中3个计划2014年内投产。截至2013年末在建
生物质电厂尚需投资115,078万元，后续仍存在一定的资金压力。
表8截至2013年末公司在建生物质电厂项目情况
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|电厂名称||装机容量|预计总投资|已投资|预计投产时|项目核准情况/预|
|||（万千瓦）|（万元）|（万元）|间|计核准时间|
||酉阳电厂|1*3|24,000|17,823|2014/6/30|2013年11月已核准|
||阳新电厂|1*3|24,000|18,143|2014/9/30|2013年10月已核准|
||江陵电厂|1*3|24,000|17,648|2014/6/30|2012年11月已核准|
||茶陵电厂|1*3|24,000|9,599|‐|2012年5月已核准|
||汝城电厂|1*3|24,000|6,883|‐|2012年12月已核准|
||太湖电厂|1*3|24,000|4,626|‐|未核准|
||浦北电厂|1*3|24,000|1,000|2015/12/2|2012年12月已核准|
||平乐电厂|1*3|24,000|1,200|2016/6/30|2013年6月已核准|
||合计|24|192,000|76,922|-|-|

注：茶陵电厂、汝城电厂、太湖电厂尚无明确的预计投产时间。
资料来源：公司提供
此外，对于生物质电厂运营而言，燃料供应稳定性以及采购成本依然是影响生物质发
电业务最主要的因素。虽然公司燃料供应体系经过整顿后，效果较为显著，但其持续性仍
有待市场的进一步检验。
跟踪期，公司电建承包业务收入受项目结转周期影响有所下降，在手订单规模较大，业务依然具备较好的持续性；但该业务回款相对较慢，给公司带来一定的营运资金压力，同时存在海外政治、汇率波动等风险
2013年公司电建承包业务实现收入33,039.86万元，同比下降53.40%，收入均来源于
升龙项目。
截至 2013年末公司电建承包业务在手订单为升龙项目，该项目合同总额 30,315万美
元，已结算收入74,339.68万元人民币，该项目预计2015年9月完工，未来2年该项目仍
将给公司带来一定规模电建承包收入。
升龙项目系关联方武汉凯迪电力工程有限公司（以下简称“凯迪工程”）中标，公司
与凯迪工程达成《合作协议》，公司承担该工程主要设备选型及成套、调试（含试运耗材）及人员培训的工作，协议总额为30,315万美元，约占工程总承包合同额的47%。
表9截至2013年12月31日公司电建承包业务在手订单明细
|||||||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|工程名称|||合同金额||合同签订日||预计完工||2013年确认||已结算收入||已收款|
||||（万美元）||期||日期||收入（万元）||（万元）||（万元）|
||越南升龙2*300MW|30,315||2011年12月||2015年9月||33,039.86||74,339.68||20,910||
||燃煤火电厂项目|||||||||||||

资料来源：公司提供
整体而言，公司电建承包业务未来一段时间具备较好的持续性。但也应该关注到，该
项目合同是以美元计价，近年美元相对人民币持续贬值，未来汇率的波动可能影响该项目
给公司带来的利润回报；同时该项目为海外项目，政治风险可能导致项目正常建设及回款
存在不确定性；此外，目前来看该项目回款期相对较长，给公司带来一定的资金营运压力。
跟踪期，公司原煤销售价格有所下降，经营压力加大；2014年我国经济下行压力依然
较大，未来该业务经营情况有待观察
公司原煤销售业务主要由子公司郑州煤炭工业(集团)杨河煤业有限公司（以下简称“杨
河煤业”）经营。在煤炭市场行情不断下滑的背景下，2013年杨河煤业原煤产、销量以及
销售价格均有一定幅度的下降，2013年原煤产、销量分别同比下降8.78%、10.64%；2013
年原煤平均销售价格同比下降18.04%。2013年虽然通过加大节能降耗、降低成本、裁员
增效等措施对成本进行了一定控制，但销量、价格下降依然导致2013年原煤销售收入及毛
利率均有所下滑，该业务目前面临经营压力较大。
表102012-2013年公司原煤销售业务产量、销量、平均售价情况
|||||
|-|-|-|-|
|年份|产量（万吨）|销量（万吨）|平均售价（元/吨）|

|||||
|-|-|-|-|
|2013年|200.42|195.39|409.37|
|2012年|219.70|218.66|499.45|

资料来源：公司提供
2014年我国经济下行压力依然较大，国内煤炭行业正面临着严峻的形势，这样的形势
在短期内没有明显转好的迹象，后续应持续关注该业务经营表现。
此外，公司对万益、鸠山煤矿公司投资约12,000万元，2009年收购至今一直未投产， 2012年面临采矿权过期、小煤矿关停等方面压力。通过积极沟通反映，在 2013年均完成
了采矿权证延期工作。但按照河南省相关政策，需要对小煤矿进行兼并重组，因此未来一
段时间万益、鸠山煤矿公司预计仍将不会投产。公司将在适当的机会和条件下，对杨河煤
业，以及鸠山、万益煤矿进行整合、处置。
跟踪期，受益于煤炭价格相对较低，公司环保发电业务业绩明显改善，但该业务易
受煤炭价格影响产生波动
2013年公司实现环保发电收入 52,368.89万元，同比增长27.08%。公司环保发电业
务由子公司河南蓝光环保发电有限公司（以下简称“蓝光电厂”）经营。蓝光电厂主要燃料
为煤矸石，2012年之前由于煤矸石价格持续上涨，导致成本较高，而上网电价偏低，使得
2012年以前环保发电业务处于亏损状态，为此公司积极推进蓝光电厂技术改造，于 2012
年上半年成功实施了干煤泥的掺烧。2013年收益于煤炭价格持续下滑以及技改后掺烧干煤
泥比例增加，公司环保发电业务成本明显降低，同时把握煤炭价格较低的有利条件，大幅
提高发电小时数，2013年蓝光电厂机组利用小时数5,187.00小时，同比增长29.06%；2013
年实现发电量14.01亿千瓦时，同比增长29.12%。
作为平顶山地区唯一热电联产机组，蓝光电厂依靠自身优势，开发工业供热120万吨
/年，2013年供热量50.45万吨，同比增长26%。
整体来看，主要受益于煤炭价格处于相对低位，跟踪期公司环保发电业务业绩明显改
善。
表112012-2013年蓝光电厂情况
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|年份||装机容量|发电量|上网电量|上网电价|机组利用小时|
|||（万千瓦）|(亿千瓦时)|(亿千瓦时)|(元/千瓦时)|数(小时)|
||2013年|27|14.01|12.40|0.44|5,187.00|
||2012年|27|10.85|9.54|0.44|4,019.14|

资料来源：公司提供
但也应该关注到，公司环保发电业务经营业绩目前受煤炭价格影响较大，因此环保发
电业务业绩能否持续改善有待进一步检验。
五、财务分析
财务分析基础说明
以下分析基于公司提供的经众环海华会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准
无保留意见的2012-2013年审计报告及未经审计的2014年1-3月份财务报表。由于公司2013
年度审计报告对2012年部分数据作了追溯调整，因此2012年数据采用2013年报表的年初数。
公司执行中华人民共和国财政部颁布的企业会计准则（2006）和《企业会计制度》及
相关规定。
财务分析
资产结构与质量
2013年，公司总资产规模基本保持稳定，以生物质电厂为主的非流动资产占比较大
2013年公司股东履行承诺将五河电厂等5家生物质电厂回购，期末不再将这5家生物质
电厂纳入合并范围；同时公司完成了北流电厂等3家生物质电厂的回购，期末将这3家生物
质电厂纳入合并范围；此外，2013年公司持续加大对生物质电厂建设的投入。受上述因素
影响，2013年末公司总资产规模与2012年末基本持平。公司资产结构较为稳定，以生物质
电厂为主的非流动资产占比较大，2013年末非流动资产占比为72.79%。
2013年末公司流动资产占比27.21%，流动资产主要由货币资金和应收账款构成。2013
年末公司货币资金中47,092.40万元为保函、银行承兑汇票及信用证保证金，其流动性受到
限制。2013年末应收账款余额156,608.64万元，前五大应收对象为武汉凯迪电力工程有限公
司（占比39.4%）、郑州煤炭工业（集团）有限责任公司（占比17.82%）、山西关铝集团有
限公司（占比9.71%）、越南国家煤炭矿产工业集团（占比5.4%）、河南省电力公司（占比
6.69%），其中应收关联方武汉凯迪电力工程有限公司款项主要系分包越南升龙项目形成，2013年末公司已计提11,078.12万元应收账款坏账准备，公司应收账款规模较大，对营运资
金占用量大，部分应收款系越南火电项目EPC项目形成，相关回收风险应予以关注。预付
账款主要是预付工程款、预付材料款等，余额变化不大；其他应收款主要是公司与股东、
郑州煤炭工业（集团）有限责任公司等公司往来，余额相对不大；存货以原材料为主，由
于投运生物质电厂增加，公司燃料储备相应有所增加。
公司非流动资产主要由固定资产、在建工程及无形资产构成。固定资产主要为各生物
质电厂设备及房屋建筑物，2013年固定资产增加主要公司持续对生物质电厂进行投入，2013
年末固定资产成新率为83.73%。在建工程主要为生物质电厂工程项目，近年公司加速向生
物质发电产业转型，在建工程规模较大，由于部分项目建成转固，2013年末公司在建工程
余额有所下降，目前公司在建工程中部分项目已经试运营，但尚未转固，因此在建工程余
额依然较大。无形资产主要是采矿权证及土地使用权。
表12近年公司主要资产构成（单位：万元）
|||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|
|资产项目||2014年3月||2013年||2012年||
|||金额|占比|金额|占比|金额|占比|
||流动资产合计|349,511.98|28.35%|325,313.88|27.21%|331,254.38|27.72%|
||货币资金|68,517.38|5.56%|82,040.79|6.86%|91,146.28|7.63%|
||应收账款|174,913.75|14.19%|156,608.64|13.10%|164,946.07|13.80%|
||预付款项|46,002.24|3.73%|38,856.59|3.25%|41,543.66|3.48%|
||其他应收款|30,138.40|2.44%|19,289.96|1.61%|16,810.45|1.41%|
||存货|26,700.88|2.17%|27,444.91|2.30%|15,470.35|1.29%|
||非流动资产合计|883,144.68|71.65%|870,301.33|72.79%|863,736.52|72.28%|
||可供出售金融资产|12,790.60|1.04%|13,980.43|1.17%|13,757.33|1.15%|
||长期股权投资|13,433.32|1.09%|13,384.86|1.12%|13,230.79|1.11%|
|固定资产||413,835.94|33.57%|417,843.81|34.95%|370,588.59|31.01%|
|在建工程||296,164.95|24.03%|278,074.39|23.26%|328,026.05|27.45%|
|无形资产||86,824.36|7.04%|87,916.34|7.35%|80,882.73|6.77%|
||资产总计|1,232,656.66|100.00%|1,195,615.21|100.00%|1,194,990.90|100.00%|

资料来源：公司2012-2013年审计报告及未经审计的2014年1-3月份财务报表
资产运营效率
公司资产运营效率偏低，2013年应收账款、应付账款周转天数有较大幅度增长，净营
业周期有所缩短
由于公司逐步转型为生物质发电企业，行业性质决定了公司固定资产等非流动资产投
入规模较大，因此固定资产周转天数、总资产周转天数较长。尤其2013年受煤炭销售、EPC
电建承包收入下降影响，固定资产、总资产运营效率进一步下降。
主要受电建承包业务回款期较长影响，公司应收账款周转效率较低，2013年受收入下
降影响，应收账款周转天数达到262.04天，相比2012年增加78.8天；为缓解资金运营压力，公司相应地延长了支付设备供应商款项时间，因此2013年应付账款周转天数有较大幅度增
长。由于2013年公司应收账款周转天数与应付账款周转天数基本匹配，因此净营业周期较
短。
表13近年公司资产运营效率情况（单位：天）
||||
|-|-|-|
|项目|2013年|2012年|
|应收账款周转天数|262.04|183.24|
|存货周转天数|45.14|29.44|
|应付账款周转天数|269.44|138.20|
|净营业周期|37.74|74.48|
|流动资产周转天数|535.04|413.97|
|固定资产周转天数|642.50|448.27|
|总资产周转天数|1,948.13|1,460.23|

资料来源：公司审计报告
盈利能力
跟踪期，公司原煤业务盈利能力下降幅度较大，但生物质发电业务表现良好，对公司
整体业绩的提升作用明显
2013年公司实现营业收入 220,883.24万元，同比下降16.31%，分业务看，原煤销售
和电建承包业务收入有所下降，而生物质发电及环保发电业务收入有所增长。
2013年公司综合毛利率为22.53%，相比2012年下降2.60个百分点，主要原因是原煤
销售业务毛利率下降幅度较大。2014年1-3月，受益于生物质发电及原煤销售业务毛利率
的提升，公司综合毛利率回升到25.18%。
2013年公司实现投资收益4,411.94万元，主要是转让万载电厂、桐城电厂、五河电厂、宿迁电厂、望江电厂5家电厂给股东形成。2013年公司加大了费用控制力度，期间费用率
有所下降。
2013年主要受原煤销售业务盈利能力下降影响，公司盈利水平有所下滑，但生物质发
电业务经营的改善对公司整体盈利能力提升作用比较明显，随着公司下属生物质电厂逐步
投产，生物质发电业务对公司盈利贡献能力逐步提升，2014年 1-3月公司利润总额达到
4,245.43万元。
但我们也注意到，公司下属大部分生物质电厂尚处于投产初期，新燃料供应体系尚待
市场进一步检验，未来生物质发电能否大幅提升公司盈利能力仍有待进一步观察。
表14近年公司主要盈利指标（单位：万元）
|||||
|-|-|-|-|
|项目|2014年1-3月|2013年|2012年|
|营业收入|60,961.45|220,883.24|263,919.71|
|投资收益|48.46|4,411.94|167.94|
|营业利润|4,274.51|5,267.20|8,477.47|
|利润总额|4,245.43|6,888.80|11,753.82|
|净利润|3,812.91|6,422.92|7,575.52|
|综合毛利率|25.18%|22.53%|25.13%|
|期间费用率|17.36%|18.45%|20.26%|
|总资产回报率|-|2.44%|3.68%|

资料来源：公司2012-2013年审计报告及未经审计的2014年1-3月份财务报表
现金流
公司经营活动现金生成能力有所下降，但受营运资本占用减少影响，公司经营活动净
现金流明显改善，后续生物质项目建设资金投入规模较大，对外筹资需求依然较大
2013年公司经营活动现金生成能力稍有下降，但由于营运资本占用减少，因此公司经
营活动净现金流明显改善。
2013年公司投资活动净额持续存在较大缺口，主要系生物质电厂建设的投入。由于生
物质电厂项目投资需求量大，截至2013年末，在建生物质项目仍需投入115,078万元，未
来公司投资需求量较大。
2013年公司筹资活动主要系银行借贷，由于资金需求量大，公司加大了借款力度，预
计后续公司仍对筹资有较高的依赖程度。
表15近年公司现金流量分析（单位：万元）
||||
|-|-|-|
|项目|2013年|2012年|
|净利润|6,422.92|7,575.52|
|非付现费用|30,009.50|23,481.75|
|非经营损益|16,363.39|27,224.57|
|FFO|52,795.81|58,281.84|
|营运资本变化|18,430.05|-93,947.13|
|其中：存货减少（减：增加）|-11,974.56|1,842.63|
|经营性应收项目的减少（减：增加）|14,333.51|-120,436.00|
|经营性应付项目增加（减：减少）|16,071.10|24,646.24|
|经营活动产生的现金流量净额|71,225.86|-35,665.30|
|投资活动产生的现金流量净额|-75,198.26|-110,713.57|
|筹资活动产生的现金流量净额|-5,143.43|154,226.67|

||||
|-|-|-|
|现金及现金等价物净增加额|-9,105.49|7,877.73|

资料来源：公司2012-2013年审计报告
资本结构与财务安全性
公司资产负债率较高，有息债务规模较大，存在一定的债务偿付压力
公司负债额规模持续保持增长，2014年3月末负债总额达到917,363.80万元。债务增
长主要来源于短期借款、应付账款和长期借款，尤其短期借款规模增幅较大。
表16近年公司主要债务构成（单位：万元）
|||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|
|项目||2014年3月||2013年||2012年||
|||金额|占比|金额|占比|金额|占比|
||流动负债合计|490,435.35|53.46%|468,927.51|53.04%|441,472.28|50.31%|
||短期借款|187,910.00|20.48%|209,610.00|23.71%|147,499.25|16.81%|
||应付票据|30,561.97|3.33%|15,329.21|1.73%|41,463.82|4.73%|
||应付账款|141,816.93|15.46%|149,193.30|16.87%|106,957.50|12.19%|
||其他应付款|38,779.94|4.23%|18,858.44|2.13%|29,288.99|3.34%|
||一年内到期的非流动负债|67,847.14|7.40%|59,587.90|6.74%|102,014.67|11.63%|
||非流动负债合计|426,928.46|46.54%|415,208.43|46.96%|436,033.40|49.69%|
||长期借款|175,410.76|19.12%|161,350.00|18.25%|162,427.00|18.51%|
||应付债券|235,424.23|25.66%|235,301.80|26.61%|234,838.51|26.76%|
||长期应付款|6,378.96|0.70%|8,956.48|1.01%|33,093.51|3.77%|
||负债总计|917,363.80|100.00%|884,135.93|100.00%|877,505.68|100.00%|

资料来源：公司2012-2013年审计报告及未经审计的2014年1-3月份财务报表
主要由于短期借款的增加，2014年3月末公司有息债务达到703,533.06万元。
表17近年公司有息债务情况
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|-|-|-|-|
|项目|2014年3月|2013年|2012年|
|有息债务（万元）|703,533.06|690,135.39|721,336.76|

资料来源：公司2012-2013年审计报告及未经审计的2014年1-3月份财务报表
由于负债的增加，2014年 3月末公司资产负债率达到74.42%，债务压力较大。流动
比率、速动比率表现不佳。2013年EBITDA利息保障倍数为1.71，处于较低水平。
整体看，公司有息债务规模较大，存在债务压力尤其流动债务压力较大。
表18近年公司主要偿债指标
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|-|-|-|-|
|项目|2014年3月|2013年|2012年|
|资产负债率|74.42%|73.95%|73.43%|
|流动比率|0.71|0.69|0.75|
|速动比率|0.66|0.64|0.72|

|||||
|-|-|-|-|
|EBITDA（万元）|-|53,456.85|61,416.38|
|EBITDA利息保障倍数|-|1.71|1.47|

资料来源：公司2012-2013年审计报告及未经审计的2014年1-3月份财务报表
六、债券偿还保障分析
阳光凯迪集团资本实力进一步增强，经营状况良好，其提供的不可撤销连带责任保证
担保能为本期债券的偿还提供一定的保障
本期债券由公司股东阳光凯迪集团提供全额无条件不可撤销的连带责任保证担保。
跟踪期，阳光凯迪集团继续收到股东武汉盈江新能源开发有限公司缴纳的实收资本，
截至2013年12月31日，阳光凯迪集团注册资本为人民币42,095.24万元，实收资本增加至
42,095.24万元，股权结构如下：
表19截至2013年12月31日阳光凯迪集团股权结构（单位：万元）
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|股东名称|||认缴注册资本||||累计实缴注册资本|||
|||金额|||占注册资本|金额|||占注册资本|
||||||比例||||比例|
||武汉环科投资有限公司||13,260.00||31.50%||13,260.00||31.50%|
||Asia Green Energy Pte. Ltd.||9,100.00||21.62%||9,100.00||21.62%|
||武汉盈江新能源开发有限公司||7,428.57||17.65%||7,428.57||17.64%|
||中国华融资产管理公司||6,933.33||16.47%||6,933.33||16.47%|
||Prime Achieve Pte. Ltd.||3,640.00||8.65%||3,640.00||8.65%|
||华融渝富基业（天津）股权投资合伙企|1,733.33||4.12%||1,733.33||4.12%||
||业||1,733.33||4.12%||1,733.33||4.12%|
||合计||42,095.24||100.00%||42,095.24||100.00%|

资料来源：阳光凯迪集团提供
2013年末阳光凯迪集团总资产为3,617,404.93万元，同比增长13.98%，归属于母公司
所有者权益 624,327.18万元，同比增长22.86%。2013年阳光凯迪集团实现营业收入
680,469.35万元，同比增长20.14%，收入增长主要来源于脱硫及电建业务、生物质发电业
务。2013年阳光凯迪集团实现利润总额71,122.54万元，基本与2012年持平，剔除投资收
益的影响，2013年阳光凯迪集团主营业务盈利水平有所上升。由于在建生物质电厂规模大，阳光凯迪集团负债规模持续增加，因此2013年末资产负债率较高，达到76.10%。
整体而言，跟踪期，阳光凯迪集团资本实力得到进一步增强，经营整体状况良好，其
为本期债券提供的无条件不可撤销连带责任保证担保能为本期债券的偿还提供良好的保
障。
表202012-2013年阳光凯迪集团主要财务指标
||||
|-|-|-|
|项目|2013年|2012年|
|总资产（万元）|3,617,404.93|3,173,703.43|
|归属于母公司所有者权益（万元）|624,327.18|508,153.52|
|有息债务（万元）|2,045,180.28|1,827,047.35|
|资产负债率|76.10%|76.50%|
|流动比率|0.81|0.89|
|速动比率|0.72|0.80|
|营业收入（万元）|680,469.35|566,391.80|
|投资收益（万元）|-132.86|32,059.29|
|营业利润（万元）|64,044.05|68,676.45|
|利润总额（万元）|71,122.54|72,542.60|
|综合毛利率|20.17%|22.07%|
|总资产回报率|3.41%|4.13%|
|经营活动现金流净额（万元）|20,756.64|-71,540.09|

资料来源：阳光凯迪集团审计报告
七、评级结论
跟踪期，公司生物质燃料体系整顿效果明显，生物质发电业务经营明显改善，随着下
属生物质电厂逐步投产，该业务发展势头良好；受益于煤炭价格相对较低，公司环保发电
业务业绩进一步改善；阳光凯迪新能源集团有限公司提供的不可撤销连带责任保证担保为
本期债券的偿还提供了一定的保障。
但我们也关注到，公司目前在建生物质项目规模仍较大，存在资金压力；此外公司生
物质燃料供应体系的稳定性仍有待市场检验；2013年公司原煤销售业务经营压力加大，未
来该业务经营情况有待观察；2013年公司拥有的万益、鸠山煤矿依然未投产，预期后续将
进行整合、处置，其后续情况有待进一步关注；公司海外电建承包业务回款相对较慢，同
时该业务存在海外政治、汇率波动等风险；公司应收账款余额较大，占用公司资金量大，
其后续回收风险需持续关注；公司资产负债率高，有息债务规模较大，存在债务压力尤其
流动性债务压力。
基于以上情况，鹏元维持公司主体长期信用等级 AA和本期债券信用等级AA，评级
展望维持为稳定。
附录一合并资产负债表（单位：万元）
|||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
||项目||2014年3月||2013年||2012年||2011年|
|货币资金|货币资金||68,517.38||82,040.79||91,146.28|83,131.96||
|应收票据|||3,006.40||817.14||925.00|1,035.00||
|应收账款|||174,913.75||156,608.64||164,946.07|103,730.32||
|预付款项|||46,002.24||38,856.59||41,543.66|34,675.50||
|其他应收款|||30,138.40||19,289.96||16,810.45|36,073.98||
|存货|||26,700.88||27,444.91||15,470.35|16,851.64||
|一年内到期的非流动资产|||232.93||255.85||412.57|216.75||
|流动资产合计|||349,511.98||325,313.88||331,254.38|275,715.14||
|可供出售金融资产|||12,790.60||13,980.43||13,757.33|62,674.80||
|长期股权投资|||13,433.32||13,384.86||13,230.79|7,326.66||
|固定资产|||413,835.94||417,843.81||370,588.59|286,678.62||
|工程物资||0.00||0.00||0.00||7.17||
||||0.00||0.00||0.00|||
|在建工程|||296,164.95||278,074.39||328,026.05|176,855.46||
|无形资产|||86,824.36||87,916.34||80,882.73|82,377.30||
|商誉|||3,116.88||3,116.88||3,116.88|3,116.88||
|长期待摊费用|||21,836.47||19,923.74||17,691.67|18,373.97||
|递延所得税资产|||2,203.41||2,637.03||1,136.59|893.56||
|其他非流动资产|||32,938.76||33,423.85||35,305.91|32,008.79||
|非流动资产合计|||883,144.68||870,301.33||863,736.52|670,313.20||
|资产总计|||1,232,656.66||1,195,615.21||1,194,990.90|946,028.34||
|短期借款|||187,910.00||209,610.00||147,499.25|34,681.61||
|应付票据|||30,561.97||15,329.21||41,463.82|72,975.06||
|应付账款|||141,816.93||149,193.30||106,957.50|44,751.31||
|预收款项|||874.10||830.15||950.10|740.60||
|应付职工薪酬|||107.47||54.98||7.24|139.01||
|应交税费|||12,256.26||9,660.32||7,566.51|6,783.51||
|应付利息|||9,838.56||5,360.23||5,281.21|5,291.71||
|应付股利|||442.98||442.98||442.98|442.98||
|其他应付款|||38,779.94||18,858.44||29,288.99|30,047.63||
|一年内到期的非流动负债|||67,847.14||59,587.90||102,014.67|39,060.94||
|流动负债合计|||490,435.35||468,927.51||441,472.28|234,914.37||
|长期借款|||175,410.76||161,350.00||162,427.00|122,013.00||
|应付债券|||235,424.23||235,301.80||234,838.51|234,406.65||
|长期应付款|||6,378.96||8,956.48||33,093.51|29,620.52||
|递延所得税负债|||2,006.03||1,355.37||1,321.91|7,267.75||
|其他非流动负债|||7,708.48||8,244.77||4,352.47|819.00||

||||||
|-|-|-|-|-|
|非流动负债合计|426,928.46|415,208.43|436,033.40|394,126.91|
|负债合计|917,363.80|884,135.93|877,505.68|629,041.28|
|实收资本|94,330.88|94,330.88|94,330.88|94,330.88|
|资本公积|-3,302.05|-2,290.70|4,680.33|1,206.94|
|专项储备|936.76|329.55|630.22|858.59|
|盈余公积|22,798.09|22,798.09|22,777.55|19,732.60|
|未分配利润|138,310.24|135,380.98|128,920.60|137,954.48|
|归属于母公司所有者权益合计|253,073.92|250,548.80|251,339.58|254,083.49|
|少数股东权益|62,218.94|60,930.47|66,145.64|62,903.56|
|所有者权益合计|315,292.86|311,479.28|317,485.22|316,987.05|
|负债和所有者权益总计|1,232,656.66|1,195,615.21|1,194,990.90|946,028.34|

附录二合并利润表（单位：万元）
||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|项目||2014年|2013年||2012年||2011年||
|||1-3月|||||||
||一、营业总收入|60,961.45||220,883.24||263,919.71||268,672.85|
||其中：营业收入|60,961.45||220,883.24||263,919.71||268,672.85|
||二、营业总成本|56,735.40||220,027.97||255,610.18||226,018.67|
||其中：营业成本|45,613.88||171,122.62||197,594.38||178,140.98|
||营业税金及附加|535.56||2,475.47||3,106.20||2,783.61|
||销售费用|164.52||1,008.88||1,091.54||915.92|
||管理费用|3,376.57||19,554.63||25,536.46||24,428.86|
||财务费用|7,044.86||20,185.71||26,847.32||17,001.25|
||资产减值损失|0.00||5,680.67||1,434.27||2,748.06|
||加：投资收益（损失以“-”号填列）|48.46||4,411.94||167.94||59,893.46|
||其中：对联营企业和合营企业的投资收益|48.46||154.08||244.03||222.35|
||三、营业利润（亏损以“-”号填列）|4,274.51||5,267.20||8,477.47||102,547.64|
||加：营业外收入|31.23||1,798.09||3,333.50||1,291.86|
||减：营业外支出|60.31||176.48||57.15||863.11|
||其中：非流动资产处置损失|0.00||44.77||21.03||817.63|
||四、利润总额（亏损总额以“-”号填列）|4,245.43||6,888.80||11,753.82||102,976.39|
||减：所得税费用|432.52||465.88||4,178.31||18,417.82|
||五、净利润（净亏损以“-”号填列）|3,812.91||6,422.92||7,575.52||84,558.57|
||归属于母公司所有者的净利润|2,929.25||6,480.92||3,444.15||77,480.58|
||少数股东损益|883.65||-58.00||4,131.36||7,077.99|

附录三--1合并现金流量表—直接法（单位：万元）
|||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|项目|||2014年1-3|2013年||2012年||2011年||
||||月|||||||
||销售商品、提供劳务收到的现金||68,024.79||257,475.31||246,536.74||339,752.53|
||收到的税费返还||305.06||966.39||11,894.95||11,104.00|
||收到其他与经营活动有关的现金||14,296.60||51,218.36||12,542.85||2,851.60|
||经营活动现金流入小计||82,626.44||309,660.06||270,974.54||353,708.12|
||购买商品、接受劳务支付的现金||44,879.22||144,952.80||200,536.71||191,550.66|
||支付给职工以及为职工支付的现金||14,034.48||51,008.62||48,275.84||31,708.77|
||支付的各项税费||4,491.43||24,226.67||36,231.58||30,486.38|
||支付其他与经营活动有关的现金||6,784.92||18,246.11||21,595.72||22,804.57|
||经营活动现金流出小计||70,190.05||238,434.20||306,639.84||276,550.38|
||经营活动产生的现金流量净额||12,436.39||71,225.86||-35,665.30||77,157.74|
||收回投资收到的现金||0.00||0.00||38,838.31||18.00|
||取得投资收益收到的现金||0.00||240.00||400.00||0.00|
||处置固定资产、无形资产和其他长|0.00||14.59||53.12||3.34||
||期资产收回的现金净额|||||||||
||处置子公司及其他营业单位收到的|0.00||42,083.63||-480.80||-45,535.15||
||现金净额||0.00||42,083.63||-480.80||-45,535.15|
||收到其他与投资活动有关的现金||0.00||0.00||1,360.00||0.00|
||投资活动现金流入小计||0.00||42,338.22||40,170.63||-45,513.80|
||购建固定资产、无形资产和其他长|10,619.46||96,824.48||150,884.20||135,382.28||
||期资产支付的现金||10,619.46||96,824.48||150,884.20||135,382.28|
||投资支付的现金||0.00||0.00||0.00||24,122.00|
||取得子公司及其他营业单位支付的|0.00||20,712.00||0.00||0.00||
||现金净额||0.00||20,712.00||0.00||0.00|
||投资活动现金流出小计||10,619.46||117,536.48||150,884.20||159,504.28|
||投资活动产生的现金流量净额||-10,619.46||-75,198.26||-110,713.57||-205,018.08|
||吸收投资收到的现金||0.00||0.00||2,200.00||0.00|
||其中：子公司吸收少数股东投资收|0.00||0.00||2,200.00||0.00||
||到的现金||0.00||0.00||2,200.00||0.00|
||取得借款收到的现金||102,500.00||325,992.21||308,924.84||432,265.08|
||收到其他与筹资活动有关的现金||2.70||0.00||30,000.00||0.00|
||筹资活动现金流入小计||102,502.70||325,992.21||341,124.84||432,265.08|
||偿还债务支付的现金||98,192.12||263,477.00||117,087.47||289,512.50|
||分配股利、利润或偿付利息支付的|6,478.57||38,604.13||50,123.47||23,281.89||
||现金||6,478.57||38,604.13||50,123.47||23,281.89|
||支付其他与筹资活动有关的现金||13,172.34||29,054.51||19,687.23||19,648.49|

||||||
|-|-|-|-|-|
|筹资活动现金流出小计|117,843.03|331,135.63|186,898.17|332,442.88|
|筹资活动产生的现金流量净额|-15,340.33|-5,143.43|154,226.67|99,822.20|
|汇率变动对现金的影响|0.00|10.33|29.93|49.43|
|现金及现金等价物净增加额|-13,523.40|-9,105.49|7,877.73|-27,988.70|

附录三--2合并现金流量表—间接法（单位：万元）
|||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|
||项目||2013年||2012年||2011年|
|净利润|净利润||6,422.92||7,575.52|84,558.57||
|加：资产减值准备|||5,680.67||1,434.27|2,748.06||
|固定资产折旧、油气资产折耗、生产性生物资产折旧|||18,697.30||16,504.09|16,264.09||
|无形资产摊销|||4,066.84||3,867.10|3,724.00||
|长期待摊费用摊销|||1,564.69||1,676.29|185.34||
||处置固定资产、无形资产和其他长期资产的损失（收益|36.55||20.55||801.05||
||||36.55||20.55|||
||以“-”号填列）|||||||
|财务费用（收益以“-”号填列）|财务费用（收益以“-”号填列）||22,239.22||27,615.08|15,624.89||
|投资损失（收益以“-”号填列）|||-4,411.94||-167.94|-59,893.46||
|递延所得税资产减少（增加以“-”号填列）|||-1,500.44||-243.12|10,481.86||
|存货的减少（增加以“-”号填列）|||-11,974.56||1,842.63|42,867.89||
|经营性应收项目的减少（增加以“-”号填列）|||14,333.51||-120,436.00|-19,730.39||
|经营性应付项目的增加（减少以“-”号填列）|||16,071.10||24,646.24|-20,474.16||
|经营活动产生的现金流量净额|||71,225.86||-35,665.30|77,157.74||

附录四主要财务指标计算公式
||||||
|-|-|-|-|-|
|盈利能力||综合毛利率||（营业收入－营业成本）/营业收入×100%|
|||营业利润率||营业利润/营业收入×100%|
|||营业净利率||净利润/营业收入×100%|
|||净资产收益率||净利润/（（本年所有者权益＋上年所有者权益）/2）×100%|
||总资产回报率|||（利润总额＋计入财务费用的利息支出）/（（本年资产总额＋上年资|
|||||产总额）/2）×100%|
|||期间费用率||（营业费用+管理费用+财务费用）/营业收入|
|营运效率||应收账款周转天数|[（期初应收账款余额+期末应收账款余额）/2）]（/ 报告期营业收入/360）||
|||（天）|||
|||存货周转天数（天）||[（期初存货+期末存货）/2]/（报告期营业成本/360）|
|||应付账款周转天数|[（期初应付账款余额+期末应付账款余额）/2]/（营业成本/360）||
|||（天）|||
|||营业收入/营运资金||营业收入/（流动资产－流动负债）|
|||净营业周期（天）||应收账款周转天数＋存货周转天数－应付账款周转天数|
|||总资产周转率（次）||营业收入/[（本年资产总额＋上年资产总额）/2]|
|资本结构及财务安全性||资产负债率||负债总额/资产总额×100%|
|||总资本化比率||总债务/（总债务+所有者权益+少数股东权益）×100%|
|||长期资本化比率||长期债务/（长期债务+所有者权益+少数股东权益）×100%|
|||长期债务||长期借款+应付债券|
|||短期债务||短期借款+应付票据+一年内到期的长期借款|
|||总债务||长期债务+短期债务|
|||流动比率||流动资产合计/流动负债合计|
|||速动比率||（流动资产合计－存货）/流动负债合计|
|现金流||EBIT||利润总额+计入财务费用的利息支出|
|||EBITDA||EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销|
|||自由现金流||经营活动净现金流-资本支出-当期应发放的股利|
|||利息保障倍数||EBIT/（计入财务费用的利息支出+资本化利息）|
|||EBITDA 利息保障|EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息）||
|||倍数|||
||现金流动负债比||经营活动净现金流/流动负债||
|||收现比||销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入|

附录五信用等级符号及定义
一、中长期债务信用等级符号及定义
|||
|-|-|
|符 号|定 义|
|AAA|债券安全性极高，违约风险极低。|
|AA|债券安全性很高，违约风险很低。|
|A|债券安全性较高，违约风险较低。|
|BBB|债券安全性一般，违约风险一般。|
|BB|债券安全性较低，违约风险较高。|
|B|债券安全性低，违约风险高。|
|CCC|债券安全性很低，违约风险很高。|
|CC|债券安全性极低，违约风险极高。|
|C|债券无法得到偿还。|

注：除AAA级，CCC级以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“－”符号进行微调，表示
略高或略低于本等级。
二、债务人长期信用等级符号及定义
|||
|-|-|
|符 号|定 义|
|AAA|偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。|
|AA|偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。|
|A|偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。|
|BBB|偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。|
|BB|偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高。|
|B|偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。|
|CCC|偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。|
|CC|在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。|
|C|不能偿还债务。|

注：除AAA级，CCC级以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“－”符号进行微调，表示
略高或略低于本等级。
三、展望符号及定义
|||
|-|-|
|类 型|定 义|
|正 面|存在积极因素，未来信用等级可能提升。|
|稳 定|情况稳定，未来信用等级大致不变。|
|负 面|存在不利因素，未来信用等级可能降低。|