信用评级报告声明
中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告，特此如下声明：
1、除因本次评级事项中诚信证评与评级委托方构成委托关系外，中诚信证评、评级项目组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关联关系。
2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。
3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站（www.ccxr.com.cn）公开披露。
4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体或/及评级对象相关参与方提供，其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响，上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。
5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。
6、本评级报告所示信用等级自本评级报告出具之日起至本期债券到期兑付日有效；同时，在本期债券存续期内，中诚信证评将根据《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定是否调整信用等级，并按照相关法律、法规对外公布。
3 四川科伦药业股份有限公司
概况 行业分析
发债主体概况
行业概况
四川科伦药业股份有限公司成立于 2002年 5 随着经济的增长和人口老龄化的加快，我国医月，前身为四川科伦大药厂有限责任公司（以下简
药行业近年来保持了快速增长。医药制造业的销售称“科伦有限”）；2003年7月，经四川省人民政府
收入从 2000年的 1,594.33亿元增长到 2016年的【川府函[2003]162号】《关于四川科伦大药厂有限 28,062.9亿元1，年均复合增长率达到19.63%；2016责任公司变更设立四川科伦药业股份有限公司的
年全行业实现利润总额3,002.90亿元，同比亦增长批复》批准，科伦有限整体变更为股份公司；2010
13.90%，医药制造业收入和利润水平仍保持两位数年6月，科伦药业在深圳证券交易所成功上市（股
的增速，但中诚信证评注意到近年来收入和利润增票代码：002422）。截至 2016年末，公司总股本
速已呈下滑趋势。目前我国的医药行业与欧盟和北 144,000万股，其中自然人刘革新持股比例为
美国家相比尚处于成长阶段，医药企业在规模、资26.33%，为公司控股股东和实际控制人。
金和技术等方面较国际知名医药企业仍存在较大公司主要从事医药研究、开发及生产销售，现
差距，行业未来仍有较大的增长空间。
有114个品种共274种规格的输液产品，是目前国
图1：2000～2016年中国医药制造业销售收入及内输液行业中品种最为齐全、包装形式最为完备的
利润总额变化情况
医药制造企业之一，同时其业务已延伸至粉针、小
水针和片剂胶囊等非大输液领域以及上游包装材
料和原料药制造领域。截至 2016年末，公司拥有
子公司43家，其中全资子公司29家，控股子公司
14家。
截至 2016年末，公司总资产 234.10亿元，负
债总额119.44亿元，资产负债率51.02%。2016年，
公司实现营业总收入85.66亿元，净利润6.24亿元， 资料来源：公开资料，中诚信证评整理
产生经营活动净现金流17.25亿元。
中国制药行业按照产品划分为化学原料药、化学制剂药、中成药、中药饮片和生物制药等子行业；
本期债券概况
其中化学原料药、化学制剂药和中成药实现销售收表1：本期公司债基本条款
入远超过其他子行业，占据重要地位。
|||
|-|-|
||基本条款|
||四川科伦药业股份有限公司 2017 年面向合格投|
|债券名称||
||资者公开发行公司债券（第二期）|
||本期债券基础发行规模为6亿元，可超额配售不|
|发行总额||
||超过4亿元。|
||3年，债券存续期第2年末附发行人上调票面利|
|债券期限||
||率选择权及投资者回售选择权。|
||本次债券为固定利率债券，债券票面利率将根据|
|债券利率|网下询价簿记结果，由发行人与主承销商按照市|
||场情况确定。|

本期债券采用单利按年计息，不计复利，到期一
偿还方式
次还本，到期支付本金及最后一期利息。
|||
|-|-|
||本期发行的公司债券募集资金扣除发行费用后|
|募集资金|拟用于包括但不限于补充本公司生产经营资金、|
|用途|调整债务结构等及适用的法律法规允许的其他|
||用途。|

资料来源：公司提供，中诚信证评整理 1因国家统计局2007~2010年只公布行业1~11月的统计数
据，为便于描述，此处及图1所用的全年收入及利润数据系
根据已公布的数据折算而成。
4 四川科伦药业股份有限公司
化学药 剂药产品以仿制药为主，且多为临床常用药品，因随着全球药品市场的增长和欧美国家原料药 此一直是政府价格管制的重点。而随着监管趋严、生产企业向中国、印度等低成本地区的产业转移， 市场竞争加剧，化学制剂药企业的资金压力和运营目前中国已成为全球最大的原料药生产国和出口 成本将增加，自身实力不足且缺乏创新的企业生存国，可生产化学原料药近1,500种，其中青霉素工业 空间将被进一步压缩，但研发能力突出、营销能力盐、维生素C、维生素E等多个品种产量位居世界第 强、产品稳定性好的品牌企业将在行业变革中表现一。化学原料药年销售额从2006年的1,258.50亿元 出更强的竞争优势。2016年我国化学制剂药行业实增长到2016年的5,034.90亿元，年均复合增长率达 现销售收入7,534.70亿元，同比增长10.84%；利润到14.87%。2011年以来，环保部门提高原料药生产 总额950.49亿元，同比增长16.81%。
环保标准，使得原料药生产企业环保成本上升；同 总体来看，受全球经济环境低迷、国际市场对时2012年8月1日起正式执行《抗菌药物临床应用管 原料药需求减少等因素影响，原料药近年来出口量理办法》（卫生部84号令），抗菌药物限用将走向 增价跌；化学制剂药行业重复建设现象较为严重，常态化，作为抗生素制剂的上游原料药7-ACA等产 研发能力突出、拥有优秀产品的企业将获得更强的品价格也相应下降，多家相关原料药企业减产或停 竞争优势。
产；同时受全球经济环境低迷、原料药出口退税率
大输液行业
降低以及人民币升值压力长期存在等因素影响，国
大输液主要是区别于小针剂的输液产品，是我际市场对原料药需求减少，我国原料药出口额增速
国日常治疗使用最为普遍的一种剂型。大输液产品有所下滑。2015年原料药出口数量同比增长4.44%，
按临床用途分类，主要分为体液平衡用输液、治疗但均价下滑5.12%，化学药中的出口占比81.3%，占
用药物输液、营养用输液、血容量扩张用输液及透整体医药出口额的45.68%，比重较大。2016年原料
析造影五大类别。其中，前三类国内目前使用较为药出口额为256.1亿美元，同比下降0.06%，原料药
普遍，主要包括葡萄糖输液、氯化钠输液、葡萄糖占医药产品整体出口额的46.21%；出口数量同比增
氯化钠输液、替硝唑输液、氧氟沙星输液和氨基酸长13.04%，但在内耗外压的双重打击下，价格下跌
输液等；羟乙基淀粉输液是国内使用较多的血容量同比11.59%。目前，我国原料药出口市场仍然较为
扩张用输液。
集中，亚洲、欧洲和北美洲占据我国出口原料药比
除在药品质量方面，国内厂商的大输液药品竞重接近90%。随着大量专利药专利权到期后仿制药
争主要体现在包装形式上。目前国内大输液包装形生产放量，技术附加值较高的特色原料药需求将随
式分为玻璃瓶、塑瓶、软袋和直立式软袋四类，其之增长，特色原料药市场份额也将随之扩大，中诚
中玻璃瓶包装是最主要的包装形式；软袋包装又分信证评预计特色原料药增速将高于原料药行业平
为PVC软袋和非PVC软袋包装，以非PVC软袋包装均水平。
为主；直立式软袋是最新的包装形式，为科伦药业化学制剂处于医药产业链下游，科技含量更
全球首创，具有专利保护。从世界范围内看，美国高，利润相较化学原料药更为丰厚，是我国化学原
使用软袋和塑瓶的比率达到90%，欧洲达到70%，料药企业转型升级的主要目标，但业内重复建设现
印度也达到了50%以上，我国软袋、塑瓶产品却只象依然较为严重。另外，化学制剂药行业也是较为
占市场份额的35%左右。随着软塑料包装技术的发典型的资本密集和技术密集型行业，对新药研发的
展，制造成本的不断下降，其在国内的市场份额将投入要求较高。由于受科研经费和技术水平的制
逐步提高，而玻璃瓶包装因在运输、存储和稳定性约，我国的化学制剂药产业与北美、欧盟等地区的
等方面受到较大限制，市场份额将不断下滑。根据国家相比存在很大差距。按照创新程度区分，化学
现阶段我国大输液产品格局的调整趋势，大输液生
制剂药可分为专利药与仿制药，长期以来，国内制
产企业将主要开发药用包装材料专用原辅料、添加
5 四川科伦药业股份有限公司
剂、配件，包括具有高洁净、高加工性能等特性的 液进入微利时代，大输液行业或将继续呈缓慢增长原辅料，注射剂“吹瓶-灌装-封口”工艺专用塑料树 态势。
脂，洁净无菌包装膜等；重点开发和生产符合药品 总体来看，大输液行业近年来竞争有所加剧，GMP要求的注射剂“吹瓶-灌装-封口”三位一体设备 市场价格处于下行趋势，同时行业集中度不断提等，预计未来3~5年内，产品结构调整、产业及包 高，输液龙头企业受益于集中度提升和包材升级产材升级仍是行业发展的主要趋势。 销量增加，但招标政策具有不确定性，价格继续走市场规模方面，大输液作为医疗机构最普遍的 低的风险犹在。
药品制剂，在我国的市场需求巨大，近年来市场总
行业政策
体规模大幅增长。但国内大输液也出现了产能过
近年来，政府对医药行业的调控力度不断加剩、竞争日益激烈等问题，竞争加剧及国家基药政
强，国家及地方政府的医药政策密集出台，政策面策使大输液产品市场价格趋于下降。此外，限抗政
覆盖到医药各细分领域，不仅大部分对各领域的具策也对大输液市场产生较大影响。目前，普通输液
体发展方向和目标进行了明确，也对实施方法进行占整个输液市场的80%。其中，抗生素产品用普通
了指导，这将有利于行业规范化程度的提高，并为输液作溶媒占普通输液的30%左右，因此近年抗生
医药各领域实现转型和发展提供了良好的宏观环素药物的使用量普遍下降在影响大输液产品销量
境。
的同时也促使企业进行产品结构调整，并将进一步
2013年3月，卫生部发布《国家基本药物目录》推动行业整合速度。
（2012年版），涉及品种大幅增加，中药品种比例行业集中度方面，2006年我国大输液行业前十
有所提升，注重结构优化，剂型规格标准化增强，强企业生产集中度约为23.37%，2007年提升至
基药招标采购中的质量指标愈加重要。2014年，李44.1%，2008年达到48.4%，到2013年，大输液市场
克强总理在政府工作报告中提出要推进医改向纵排名前5位企业的销售数量已占市场总销量的60%
深发展，扩大城市公立医院综合改革试点，创新社以上，集中度不断提高。目前，大输液市场正加快
会资本办医机制和巩固完善基本药物制度，并于3步伐向国外发达市场90%的集中度水平靠拢。未来，
月25日主持召开国务院常务会议确定今年深化医随着我国大输液行业由粗放式增长转向集约式增
药卫生体制改革重点工作。中诚信证评认为，此次长，生产厂家数量进一步减少、行业集中度进一步
政府工作报告首次提出“创新社会资本办医机制”的提升将成为大势所趋。
理念，进一步表明了政府对社会资本办医的大力支自2010年以来，一方面玻瓶招标价格触底使得
持，为社会资本办医扫清部分障碍，有助于调动社基础输液包材升级加速进行；另一方面新版GMP强
会资本办医的积极性和促进多元化医疗体系的发制执行使得产能落后的企业被淘汰，2011年新一轮
展。2015年，李克强总理提出继续深入推进医药卫基药招标开始出现大幅降价后，大输液行业逐步走
生改革发展，取消绝大部分药品政府定价，完善城向低谷。从2012年上半年开始，随着各地对基药最
乡居民基本医保，深化基层医疗卫生机构综合改低价中标的修正，整个行业出现基本面的修复。在
革，全面推开县级公立医院改革，破除以药养医，政策引导下，基础输液供给格局改善，输液龙头企
并积极发展中医药和民族医药产业。在医改纵深发业受益于集中度提升和包材升级产销两旺。不过
展的政策鼓励下，目前已有多家医药企业向产业链2014年以来，各地招标采购有所延迟，医保控费以
的下游拓展，参与到公立医院改革和民营医院建立及新版GMP改造完成后大输液产能的释放，使得塑
的大潮中，预计未来将会有越来越多企业参与其瓶包装产品的价格下降较多。2016年，各省纷纷加
中。而民营医院的建立也对以提供医疗服务和医疗大限输力度，在“限抗、限输”的政策环境下，输液
器械为主的企业带来新的发展机遇。从具体执行来
市场容量急剧萎缩，同时招标和议价的影响使得输
看，目前新医改在加大投入方面成效渐显，但要达
6 四川科伦药业股份有限公司
工信部、国
到改革目标，政府仍任重而道远。
2016.11家卫计委等《医药工业发展规划指南》药品招标制度方面，2015年2月国务院办公厅
六部门
||||
|-|-|-|
|||《关于印发国家基本医疗保险、工伤|
||人力资源社||
|2017.02||保险和生育保险药品目录（2017 年|
||会保障部||
|||版）的通知》|

立医院药品集中采购工作指导意见的通知》，坚持
资料来源：公开资料，中诚信证评整理
以省为单位的网上药品集中采购方向，加强对药品 行业关注
采购全过程综合监管。指导意见明确指出将药品分
新医改政策的集中实施有助于提升制药行业整体为五大类，实行药品分类采购。在改进货款结算方
水平，促进制药行业产业结构调整，市场份额将向面，指导意见要求医院从交货验收合格到付款不得
优质企业集中
超过30天，依托和发展省级药品采购平台集中支付
2016年以来，我国相继出台多项医药行业改革结算的优势，鼓励医院与药品生产企业直接结算药
政策，主要为临床自查、仿制药一致性评价、药品品货款、药品生产企业与配送企业结算配送费用，
优先审评等药品审批制度改革系列政策以及医保进一步减少中间环节。另外，指导意见还提出加强
控费、医保目录调整等。2016年3月国务院印发《关药品配送管理、规范采购平台建设以及强化综合监
于开展仿制药质量和疗效一致性评价的意见》，提督管理。此次指导意见在集中采购的各个环节提出
出进行一致性评价来提高仿制药质量，作为仿制药了更加具体的措施，是深化医药改革的又一重大措
大国，此举有助于提升我国制药行业整体水平，保施，在医保和医疗的配合下将有利于加快公立医院
障药品安全性和有效性。同年6月，国务院印发《药特别是县级公立医院改革、保障药品质量和供应、
品上市许可持有人制度试点方案》，该制度试点是降低药品虚高价格、推动药品生产企业和流通企业
药品审评审批制度改革的一项重要内容，对于鼓励的整合重组和公平竞争。
药品创新、提升药品质量具有重要意义。8月CFDA表2：2013年以来医改重要政策一览
公开征求《关于药物临床试验数据核查有关问题处
||||
|-|-|-|
|时间|颁发机构|政策名称|
||食品药品监|《关于深化药品审评审批改革进一|
|2013.02|||
||管局|步鼓励药物创新的意见》|
|2013.03|卫生部|《国家基本药物目录》|

《国务院关于促进健康服务业发展
2013.09国务院 国家卫计委发布《关于尽快确定医疗费用增长幅度的若干意见》
||||
|-|-|-|
|||《关于加快发展社会办医的若干意|
|2013.12|卫生计生委||
|||见》|

财政部、发《关于推进县级公立医院综合改革
2014.03
改委等部门的意见》 （控费目标），力争 2017年底之前全国医疗费用
||||
|-|-|-|
|||《发改委定价范围内的低价药品目|
|2014.05|发改委||
|||录》|

《关于完善公立医院药品集中采购 《关于 2016年国家基本医疗保险、工伤保险和生 2015.02国务院
工作的指导意见》
育保险药品目录调整工作方案（征求意见稿）公开
||||
|-|-|-|
||发改委、卫|《关于印发推进药品价格改革意见|
|2015.05|||
||生计生委|的通知》|

《关于进一步加强抗菌药物临床应
2015.07卫生部 入和药品调出，调入药品重点考虑临床价值高的新用管理工作的通知》
||||
|-|-|-|
|||《关于开展仿制药质量和疗效一致|
|2016.03|国务院||
|||性评价的意见》|

《关于印发深化医药卫生体制改革
2016.04国务院
2016年重点工作任务的通知》 等；对于调出药品，目录内原有的药品，如已被国
||||
|-|-|-|
|||《药品上市许可持有人制度试点方|
|2016.06|国务院||
|||案》|
||食品药品监||
|2016.08|||
||管局||
|2016.10|国务院|《“健康中国2030”规划纲要》|

7 四川科伦药业股份有限公司
||
|-|
|2016年重点工作任务》，明确医改试点省份要在全|
|范围内推广两票制，鼓励一票制，医院和药品生产|
|企业的直接结算货款，药企和配送企业计算配送费|
|用。两票制将直接压缩流通环节，过票行为将逐步|
|消失，工业-流通-医院将成为主流模式，大型流通|
|企业的话语权将提高，以往直接以过票为生的小型|
|商业企业将逐步退出或被地方或全国性大型企业|
|收购，药品流通行业将面临整合，行业集中度将不|
|断提高。同年5月，CFDA发布公告要求各地对药|
|品流通领域违法经营行为开展集中整治，要求所有|
|药品批发企业首先开展自查，对本企业是否存在涉|
|嫌挂靠、走票等 10 个方面的问题进行对照检查，|
|并制定整改措施和计划。流通核查的强势启动，将|
|有利于行业格局加速重塑。2017年2月9日国务院|
|办公厅发布了《关于进一步改革完善药品生产流通|
|使用政策的若干意见》，其中，在流通环节重点整|
|顿流通秩序，改革完善流通体制，特别提到推行药|
|品购销两票制，争取到2018年在全国推开。|
|中诚信证评认为，两票制对我国医药流通行业|
|具有较为重要的影响，此举将加速行业集中度的提|
|升，地区中小型商业将通过被收购、合作等方式纳|
|入到大型商业的内部，而全国性或地区医药商业龙|
|头公司通过收购、新建等形式，不断完善区域内配|
|送网络建设，提升在各省市的市场份额。|

不输液；福建在遴选目录中，要求抗菌药物三级医
竞争优势
院总数不超过50种，二级医院不超过35种；湖北
大输液产品品种齐全，产销规模优势明显，较多医院已经在医院管理系统中启用处方统计和
行业地位突出
监控，发现滥用现象即可查到源头，对医生进行限
科伦药业是我国大输液行业中品种最为齐全、制和处罚。
包装形式最为完备的企业之一，截至 2016年末，“限抗令”推行使得诸多抗生素生产企业受到冲
公司大输液产品达到114个品种共274种规格。目击，大部分生产抗菌药物的企业业绩严重下滑。未
前公司已在四川、云南、辽宁、浙江、湖南等 14来，限制抗菌药物使用仍将趋于严格，影响到从原
个省市设有大输液生产基地（不含哈萨克斯坦的生料药生产企业到药品经销商的整条产业链，业内企
产基地），基本形成了全国性产业布局，较好地满业经营承压，促进行业洗牌。
足了大输液产品的市场需求特点，销售片区覆盖我国家加大药品流通领域整治力度并在全国范围内
国除台湾、香港以外的所有省市地区。2016年，公
推广两票制，以减少流通环节，行业集中度将进一
司生产和销售各类大输液产品 44.18亿瓶/袋和
步提升
44.38亿瓶/袋，销量位居国内大输液行业第一位，
||
|-|
|2016年国内药品流通格局发生重大调整。4月|
|26 日国务院办公厅印发《深化医药卫生体制改革|

8 四川科伦药业股份有限公司
非输液产品种类的丰富有利于公司规避单一
业务运营
市场风险，且抗生素全产业链已初步形成
科伦药业主要从事医药研究开发、生产及销公司积极发展非大输液产业，主要生产中成
售，大输液业务是其传统业务，同时其业务已延伸药、西药抗生素普药品种及抗生素中间体和原料药
至粉针、小水针和片剂胶囊等非大输液领域以及上等，虽然该部分业务起步相对较晚，但是依托大输
游包装材料和原料药制造领域，形成了从上游的原液业务的营销渠道，未来仍有较大成长空间，且目
料合成、中游的生产研发至下游覆盖全国范围的销前该业务板块是公司发展重点。公司非输液产品种
售及服务网络的业务链。公司及下属生产企业均通类的丰富令其产品结构进一步多元化，有利于规避
过新版GMP认证。截至2016年末，公司拥有588单一市场风险。
个品种共978种规格的医药产品、医药包材、医疗此外，公司利用新疆伊犁当地优质且相对低廉
器械以及抗生素中间体产品。其中，有114个品种的自然资源优势，初步构建了从抗生素中间体到原
共274种规格的输液产品、383个品种共608种规料药，再到抗生素制剂的完整产业链。2016年，伊
格的其它剂型医药产品、45个品种共 47种规格的犁川宁二期项目取得重要进展，基本完成全年的生
原料药、10个品种的抗生素中间体、32个品种的产计划，目前一期硫红保持满产，二期项目处于试
医药包材以及4个品种共7个品规的医疗器械。
生产中，当年川宁项目实现整体扭亏为盈。随着抗
2014~2016年，公司分别实现营业总收入80.23生素全产业链的不断完善，公司非输液业务板块盈
亿元、77.63亿元和85.66亿元，近三年复合增长率利能力有望进一步增强。
为3.33%。2015年受大输液业务竞争格局延续以及技术研发能力较为突出
抗生素产业链相关企业因环保问题限产和阶段性公司近年来不断引进关键药物领域领军人才，
停产等因素影响，公司营业总收入有所下降。分业下属药物研究院已成为中国医药行业最具实力的
务板块看，近年来大输液产品收入占比虽有所降医药研发中心之一。公司在高端药品和新型医药包
低，但仍保持在70%以上；同时公司不断加大非大装材料这两大领域中都已经取得重大突破，已获得
输液业务的投入，非大输液产品收入占比由 2014了 82个新药证书，其自主研发的拥有多项专利技
的21.85%提高至2016年的25.97%。
术的可立袋成功问世，在国内外均属首创，正深刻
图3：2016年公司主营业务收入构成情况地改变着输液行业的格局。2016年6月，公司成为
首个成功获批聚丙烯安瓿包装利巴韦林小容量注
射液生产的企业。2017年3月，公司丙氨酰谷氨酰
胺氨基酸（18）注射液获批生产，该品种为首个批
准上市的补充谷胺酰胺的双室袋产品。此外，公司
还通过研发体系的建设和多元化的技术创新，对优
秀仿制药、创新小分子药物、新型给药系统和生物
技术药物等高技术内涵药物进行研发。目前公司在
研品种达337个，共申报92个项目，其中29项为
国内首家申报，截至目前获批临床 49项，待批生 数据来源：公司提供，中诚信证评整理
产 36项。公司通过创新驱动增强内生发展动力，
原材料供应
随着后续获批产品的投产，其经营状况和盈利结构
公司生产所需原材料主要为包装材料、药物活或将得到优化。
性成分和辅料。除部分药物活性成分、玻璃瓶及组合盖自产外，绝大部分原材料通过公司供应部面向
全国统一采购，其余日常生产所需低值易耗品则由
9 四川科伦药业股份有限公司
各生产基地分散采购，既决策灵活又能在一定程度 源开发有限公司70%股权，该企业拥有先进的美洲上降低采购成本。为维持可靠的供应链并确保物料 大蠊养殖技术，可以从源头提高质量标准，保证有品质，公司一般与供应商维持长期合作关系。 效物质含量稳定，将有效解决湖南科伦制药有限公采购结算方面，公司根据采购量、交货时间和 司岳阳分公司（以下简称“湖南科伦岳阳分公司”）采购价格等因素对供应商采取不同的结算方式。对 康复新产品的原材料短缺或含量不稳定情况，并可于价格波动较小、供应稳定的原辅包装材料，公司 降低美洲大蠊采购成本约30%。
采取先货后款的结算方式，采购金额占比约为 总体来看，公司通过集中采购控制成本的同40%，结算周期由于采购量和价格的不同而不同， 时，对上游产业链进行部分布局，进一步降低成本，通常情况下包装材料的结算周期约为 60天，常用 近年来原材料成本占营业成本的比重呈现下降趋原料的结算周期约为 30天；对于市场紧俏物资、 势。
价格波动较大以及重要的原料和包装材料，公司则
产品生产
采用先款后货的结算方式，采购金额占比约为
大输液业务
60%。2014~2016年，公司前五大供应商交易金额
公司是我国大输液行业中品种最为齐全、包装占比分别为11.15%、16.45%和9.60%。
形式最为完备的企业之一。截至 2016年末，公司根据采购总价金额排序，公司主要采购的原材
已在四川、云南、辽宁、浙江、湖南等 14个省市料有聚丙烯粒料、组合盖、纸箱、多层共挤膜、玻
设有大输液生产基地（不含哈萨克斯坦的生产基璃瓶、葡萄糖、卵磷脂以及胶塞等。公司一方面通
地），基本形成了全国性产业布局，较好地满足了过集中采购控制成本，另一方面通过技术创新、提
大输液产品的市场需求特点，有效消除了大输液产高精细化管理水平等方式，有效地降低了原材料消
品销售运输半径的制约，为其经营规模的持续扩耗，使单位产品的原材料成本持续下降。
大、市场份额的稳步增长奠定了基础。
表3：2014～2016年公司主要原材料采购价格情况
按包装形式分类，近年来公司玻璃瓶、塑瓶包单位：元/公斤、元/支、元/套、元/平方米
装以及非 PVC软袋包装输液产品的市场占有率领
|||||
|-|-|-|-|
|项目|2014|2015|2016|
|聚丙烯粒料|15.59|13.92|12.12|
|组合盖|0.25|0.20|0.15|

纸箱 4.00 3.76 3.70 断减少在运输、存储、稳定性等方面受到较大限制
|||||
|-|-|-|-|
|多层共挤膜|7.83|7.43|5.83|

葡萄糖 2.49 3.08 1.71
生产占比。
|||||
|-|-|-|-|
|玻璃瓶|0.34|0.33|0.27|

卵磷脂 1,806.13 1,508.31 1,358.08
输液、氯化钠输液、葡萄糖氯化钠输液、替硝唑输
|||||
|-|-|-|-|
|胶塞|0.10|0.09|0.05|

资料来源：公司提供，中诚信证评整理 液、氧氟沙星输液、左旋氧氟沙星输液、甲硝唑输近年来公司通过收购、设立等方式向上游产业
液、环丙沙星输液、氨基酸输液、脂肪乳输液、复链拓展，保证相关原材料稳定供应的同时进一步降
方氯化钠输液以及诺氟沙星输液共12种产品为主。
低成本。2011年初公司收购上游企业崇州君健塑胶
近三年，上述 12种大输液产品的产量占公司所有有限公司，对满足公司软塑包装输液产品对组合
大输液产品总产量的比重超过90%，且主要产品的盖、接口及垫片的需要，大幅降低输液产品的成本
市场占有率均列全国前列，与同行业竞争对手相
起到较大作用。同年，公司开始建设伊犁川宁抗生
比，产销规模优势明显。
素中间体项目（以下简称“川宁项目”），利用新疆
2014~2016年，公司大输液产品产量分别为
当地资源优势以降低生产成本，构建抗生素全产业
45.34亿瓶/袋、45.45亿瓶/袋和44.18亿瓶/袋，2016
链模式。2012年，公司成功收购腾冲县福德生物资
年由于我国先后出台的有关控制抗生素滥用、控制
10 四川科伦药业股份有限公司
辅助用药、限制等级医院门诊输液等政策使得市场 低，全年邛崃项目实现亏损 3,170万元。未来，邛整体输液需求量呈下滑趋势，导致当年大输液产品 崃项目将重点加大草酸艾司西酞普兰原料药等盈产量有所下滑。 利产品的生产和销售，优化工艺和产品结构以降低表4：2014～2016年大输液产品产销情况 各产品的生产成本，提高生产饱和度。此外，广西单位：亿瓶/袋 科伦将是部分承接川宁项目二期有关头孢粉针制
|||||
|-|-|-|-|
||2014|2015|2016|
|生产量|45.34|45.45|44.18|
|销售量|44.53|45.27|44.38|

资料来源：公司提供，中诚信证评整理
产品结构较为单一，自 2016年第四季度以来广西非大输液业务
科伦对头孢（7-ACA）的消耗量和各品种的生产量公司非大输液业务主要由伊梨川宁生物技术
已有所提升。
有限公司、四川科伦药业股份有限公司安岳分公
与大输液业务相比，公司非大输液业务起步较司、四川科伦药业股份有限公司邛崃分公司（以下
晚，但通过采取输液、非输液产品联动招标策略及简称“邛崃分公司”）、四川新迪医药化工有限公司
抗生素全产业链相关企业开始投产，近年该业务发（以下简称“新迪医化”）、湖南科伦岳阳分公司和
展迅速，非输液板块业务收入增幅明显。
广西科伦制药有限公司（以下简称“广西科伦”）等
表5：2014～2016年非大输液产品产量情况分（子）公司经营，主要生产中成药、西药抗生素
|||||
|-|-|-|-|
|品种|2014|2015|2016|
|粉针剂（亿瓶）|2.40|2.94|3.66|
|小水针剂（亿瓶）|4.91|4.58|3.85|

略，在新疆伊犁进行川宁项目建设，初步构建了从 冻干粉针剂（亿瓶） 0.75 0.43 0.46
|||||
|-|-|-|-|
|片剂（亿盒）|0.81|0.78|0.77|

胶囊剂（亿盒） 0.82 0.73 1.02针和口服制剂相结合的非输液类产品全产业链。公
|||||
|-|-|-|-|
|其他（亿单位）|1.04|0.89|0.61|

抗生素中间体（万吨） 0.22 0.15 0.51龙头，该项目位于新疆伊犁河谷，所在地区煤矿、
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
农作物和水资源等自然资源丰富且相对于国内其 总体来看，公司大输液产品产销规模优势明他地区有成本优势。公司通过对环保工艺路线和环 显，行业地位突出，近年来产销量保持稳定；得益保设施进行持续整改和优化，找到了解决环保难题 于联动招标策略及抗生素全产业链初步形成，公司的关键性技术方法，环保问题得到有效解决。2016 非大输液产品产量有所提升。
年，公司继续实施抗生素全产业链发展战略，抗生
市场销售
素板块已基本打通全产业链。截至 2016年末，川
公司始终贯彻贴近市场、就近生产和服务营销宁一期硫红项目已实现满产，二期项目处于试生产
的经营策略，采取“统一管理、区域经营”的商业运中。2016年川宁项目实现整体扭亏为盈，全年实现
作模式，目前已建立了全国性的生产布局和营销网收入11.02亿元，净利润1,392万元。
络。公司生产基地已遍布全国 14个省份，基本形同时，公司建立了邛崃分公司、新迪医化、湖
成了全国性生产布局。公司现有的销售片区基本覆南科伦岳阳分公司及广西科伦四家抗生素原料药
盖我国除台湾、香港以外的所有省市地区，并集中及制剂生产基地，将中间体进一步加工成原料药和
在西南、华中和华东地区。此外，公司还设有专职
制剂，并利用大输液销售渠道打通原料药和制剂销
销售服务队伍，为各销售片区提供支援与协助。全
售市场。其中，2016年邛崃项目完成了GCLE车间、
国性销售网络提高了公司产品销售效率，为持续提
回收车间安装技改工程、多肽注册车间安装工程以
升其品牌的市场知名度及扩大产品的市场覆盖率
及多品种注册车间建设工程，但由于生产饱和度
11 四川科伦药业股份有限公司
提供了保障。 表6：2014～2016年按地区主营业务收入情况为了开拓国际市场，加快业务拓展步伐，公司 单位：亿元
|||||
|-|-|-|-|
|地区|2014|2015|2016|
|西南|28.19|27.27|27.38|
|华东|16.13|14.13|17.10|

华中 12.16 13.15 13.21限责任公司（以下简称“哈萨克斯坦科伦”）国际销
|||||
|-|-|-|-|
|华北|9.91|10.99|12.35|

售团队于 2015年基本建设完成。2016年，哈萨克
东北 6.84 4.83 4.96
|||||
|-|-|-|-|
|西北|5.24|4.76|4.74|

哈萨克斯坦已超过80%，抗肿瘤小水针全面中标。 国际业务 0.97 1.05 2.59资料来源：公司提供，中诚信证评整理
同时，哈萨克斯坦科伦完成中亚及俄罗斯等国部分
销售结算方面，公司使用现金、转账进行结算品种注册，已在吉尔吉斯斯坦、塔吉克斯坦、俄罗
的比例约占60%，使用银行承兑汇票、即期国内信斯等国际市场实现销售，并同步在中亚各国派驻销
用证进行结算的比例约占40%，根据经销商所在销售代表进行市场开拓。
售片区经济水平、竞争情况的不同给予不同的回款公司销售区域以国内为主，并集中在西南、华
信用期，回款信用期控制在90天以内。
东和华中地区，非大输液产品借助大输液产品原有
分业务板块来看，2014~2016年，公司分别实销售渠道发挥协同效应，已取得良好成效；随着公
现大输液产品收入61.92亿元、59.29亿元和 60.09司海外市场的逐渐扩大，非洲等地区的销售量也相
亿元，受市场整体输液需求量下滑影响，近年输液应增加。公司持续开展药品在欧美规范市场的认证
产品收入略有下降。2016年，公司输液板块已实现工作，但由于产品境外注册周期较长，相关销售收
新型包材全面升级，同时，公司输液制剂产品结构入在营业总收入中占比较小。公司国际市场销售主
持续优化，并通过对标学习、节能降耗，提高效益要以美元结算，汇率波动的风险将对公司盈利产生
降低成本，继续保持其在输液领域的领先地位。
一定影响，但由于出口收入占比较小，整体风险较
可控。
表7：2014～2016年公司大输液产品销售情况
单位：亿瓶/袋、元/瓶袋、亿元
|||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
||2014|||2015|||2016|||
|品种||||||||||
||销售量|单价|销售收入|销售量|单价|销售收入|销售量|单价|销售收入|

普通输液 36.13 1.26 45.67 38.35 1.13 43.50 37.86 1.15 43.62
|||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|治疗性输液|8.40|1.93|16.25|6.92|2.28|15.79|6.52|2.53|16.47|

合计 44.53 1.39 61.92 45.27 1.31 59.29 44.38 1.35 60.09资料来源：公司提供，中诚信证评整理
2014~2016年，公司分别实现非大输液产品收 强公司综合实力和核心竞争力。
入17.53亿元、16.89亿元和22.24亿元，其中2015 但中诚信证评也关注到国家近年来陆续出台年由于抗生素产业链相关企业限产及阶段性停产， 限抗政策，使得抗生素中间体、原料药和制剂产品导致非大输液产品收入同比下降3.69%。2016年公 价格波动较大，同时公司抗生素全产业链仍有待进司实现非大输液产品收入大幅增长31.73%，一方面 一步完善，非大输液业务发展或存在一定的不确定系重点产品销售量的较快增长，另一方面系川宁项 性。
目一期硫红项目满产使得抗生素系列产品产量同
比大幅增长。随着公司抗生素全产业链的不断完
善，有望成为新的收入和利润增长点，并进一步增
12 四川科伦药业股份有限公司
表8：2014～2016年公司非大输液产品销售情况
单位：亿单位、元/单位、亿元
|||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
||2014|||2015|||2016|||
|品种||||||||||
||销售量|单价|销售收入|销售量|单价|销售收入|销售量|单价|销售收入|

粉针剂 3.11 1.26 3.91 2.73 1.09 2.96 3.23 1.02 3.31
|||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|小水针剂|4.41|0.39|1.72|4.16|0.32|1.33|4.05|0.4|1.61|

冻干粉针剂 0.97 1.14 1.11 0.52 1.65 0.86 0.51 1.27 0.4
|||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|片剂|1.13|2.27|2.57|0.72|2.47|1.77|0.72|2.35|1.69|

胶囊剂 1.17 2.73 3.19 0.80 2.59 2.08 0.94 2.58 2.43
|||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|其他|-|-|5.04|-|-|7.88|-|-|12.80|

合计 - - 17.53 - - 16.89 - - 22.24资料来源：公司提供，中诚信证评整理
总体来看，公司销售渠道稳定，营销网络覆盖 公司自主研发的拥有多项专利技术的“新型直立式全国，通过与坚持生产基地贴近主要市场的理念相 聚丙烯医用输液袋制造技术与产业化”项目（可立结合，公司传统大输液业务收入较为稳定，非大输 袋）荣获国家科学技术进步二等奖。2015年4月，液业务收入呈现增长态势。 由空军航空医学研究所附属医院与湖南科伦制药有限公司联合研发和申报的注射用乳糖酸阿奇霉技术研发
素/氯化钠注射液（液固双室袋），获中国人民解放公司全资子公司四川科伦药物研究院有限公
军总后勤部卫生部军队医疗机构制剂批件，该项产司（以下简称“科伦药物研究院”）是公司的主要研
品为国内首家，解决了在紧急救治状态下无法快速发机构，目前公司成功构建了以科伦药物研究院为
静脉给药治疗的问题。2015年7月，公司复方醋酸核心，苏州、天津、美国新泽西州和圣地亚哥研究
钠林格注射液获国家食品药品监管总局注册批件；
分院为分支的研发体系。通过加强自身创新建设和
同月，公司首个成功申报临床的生物技术药物—重构建知识联盟，公司下属药物研究院现已成为中国
组抗表皮生长因子受体（EGFR）人鼠嵌合单克隆医药行业最具实力的医药研发中心之一。
抗体注射液品种获国家食品药品监管总局注册批公司一方面提升现有大输液及非大输液药品
件。2016年6月，公司聚丙烯安瓿包装利巴韦林注生产工艺和包装技术，另一方面不断加强高技术内
射液获得国家食品药品监管总局药品补充申请批涵药物的技术研发，包括优秀仿制药、创新小分子
件，成为首个成功获批聚丙烯安瓿包装利巴韦林小药物、新型给药系统和生物技术药物四大研究方
容量注射液生产的企业。2017年3月，公司丙氨酰向。未来，公司优秀仿制药物或将进一步提高非输
谷氨酰胺氨基酸（18）注射液获批生产，该品种为液业务的销售收入及盈利能力；更长远来看，创新
首个批准上市的补充谷胺酰胺的双室袋产品。
小分子药物、新型给药系统及生物技术药物若研发
2014~2016年，公司研发费用投入分别为 3.89成功，有望为公司打开更广阔的市场。
亿元、4.98亿元和6.13亿元，占营业收入比分别为研发团队建设方面，截至 2016年末，公司研
4.84%、6.42%和7.16%，公司研发投入较大。目前，发人员 1,803人，占总人数的比重为9.56%。随着
公司在研品种达 337个，共申报 92个项目，其中在研产品线的不断丰富，公司相继在国内外引进了
29项为国内首家申报，截至目前获批临床 49项， 70余位化学小分子和生物大分子不同关键药物研
待批生产 36项，主要领域涵盖抗肿瘤、抗感染、究平台的领军人才，并通过对中美两地研发人才、
糖尿病、肠外营养和抗凝药等。截至 2016年末，
技术资源等的互动整合，迅速实现了全球研发动态
公司拥有专利 2,254项，其中发明专利 261项，实
信息、关键研发技术平台和功能体系等与国际的接
用新型 1,642项，外观设计专利351项；拥有注册
轨。
商标566项。
近年来，公司技术研发成果开始显现。2015年，
13 四川科伦药业股份有限公司
表9：2014～2016年公司研发投入情况 和物资等，除部分低值易耗品由子公司自行采购单位：亿元、% 外，都由供应部统一采购；销售方面，子公司的生
||||
|-|-|-|
|2014|2015|2016|

研发投入 3.89 4.98 6.13
子公司的销售全部由销售服务部统一管理，各子公
|||||
|-|-|-|-|
|研发投入占营业收入比|4.84|6.42|7.16|

资料来源：公司提供，中诚信证评整理
款由销售服务部催收到各子公司。
综合来看，公司作为国内大输液行业的龙头企
质量管理方面，公司坚持质量第一的原则，全业，在规模、生产工艺、市场网络覆盖等方面竞争
面严格执行GMP标准，通过风险分析与风险控制、优势突出，且抗生素全产业链的不断完善为其非输
生产关键点控制、物料供应商管理、偏差管理和纠液业务的增长提供内在动力。未来，公司在维持其
正预防，以及配合药监部门建立远程监控系统等措大输液板块竞争实力的同时，亦不断加强高技术内
施，全面规范公司对物料采购、产品制造过程、产涵药物的技术研发，为其业务持续快速发展提供保
品销售过程的控制，保障产品质量。公司有经过培障。
训的质量保证和质量控制人员约 1,000名，主要分公司治理
布在各生产基地的质量管理部门，并配备了足够的公司严格按照《公司法》等有关法律规定的要 设施、仪器和设备。
求，不断完善公司治理结构，强化内部管理，规范 环境保护管理方面，公司各下属企业均设立了经营运作，根据公司章程，公司设立了股东大会、 安全环保办公室并配置了专职环保人员明确管理董事会、监事会和经理层，形成决策、监督和执行 责任，各企业制定了《环境保护管理规程》、《公相分离的管理体系。公司董事会由9名董事组成， 司废弃物处理管理规程》、《危险品管理规程》等其中独立董事3名；监事会由3名监事组成，包括 相关环境保护及治理制度。公司制定了《环保管理2名股东代表和1名职工代表；总经理1名，副总 责任追究及奖惩试行条例》，实行环保管理年度报经理若干名，财务总监1名，由董事会聘任或解聘。 告制度，将现场检查及评分纳入各级人员的年终考公司经过多年的运营和发展，已基本形成了一 核项目，做到奖惩有据。公司本着发展生产与环境套较为完整的内部控制系统，保证了公司生产经营 保护并重的原则，对每一项新建或技改项目都经过管理的正常运行。 严密论证，严格按照国家相关法律法规，做到环保财务管理方面，公司建立了集团型财务管理体 设施与主体工程同时设计、同时施工、同时投产的制，以强化对子公司的管控职能，并制定了《财务 “三同时”原则，在项目实施中严格执行环保设计方管理制度》。预算管理方面，由公司财务部根据公 案。在生产经营中，建立了污染物及废弃物处理、司年度的经营计划大纲组织编制年度财务计划，包 处置管理制度，使公司的污染物排放及废弃物处置括现金收支预算、利润预算、销售收入预算和物资 达到了国家相关法律法规规定的标准及要求，以确采购预算等。资金管理方面，公司对资金实行集中 保可持续发展。
统一管理，秉持资金高度集中和收支两条线的管理 部门设置方面，公司设有办公室、人力资源部、原则，对子（分）公司实行预算申请拨款、银行存 事业发展部、企划部、信息部、供应部、质管中心、款限额管理，对资金的支付执行分级授权批准流 工程部、环境健康安全（EHS）监管部、销售管理程。 部、市场准入部、临床药学服务部、国际业务部、生产管理方面，公司积极开展节能降耗、QC 财务部、物流监管部、法律事务部、内控管理部17
小组攻关、生产技术攻关成果推广共享等活动，有 个职能部门，分别完成经营工作中的各类专业性工
效降低了生产成本，提高了经济效益。原材料采购 作。截至 2016年末，公司共有员工18,855人。学
方面，子公司生产经营活动中所需的原材料、动力 历方面，硕士及以上747人，本科及大专5,751人，
14 四川科伦药业股份有限公司
高中及以下 12,357人。专业类别方面，生产人员 处于施工图设计、设备选型阶段，公司未来面临较12,166人，技术人员4,859人，行政人员1,246人， 大的资本支出压力。
销售人员353人，财务人员231人。 表10：截至2016年末公司主要在建项目进展情况总体来看，公司财务、生产、质量和环保管理 单位：亿元
|||||
|-|-|-|-|
||计划|截至2016年末已投入|最新建设|
|项目名称||||
||投资额||进展|

伊犁川宁新建 一期、二期均抗生素中间体 67.39 66.04 已投产，环保和科学化，为公司的持续稳定发展奠定了良好的基
建设项目 尚未完成验收础。
|||||
|-|-|-|-|
||||主要设备正处调试中，暂未完成验收，精密分装装置尚在研制中|
|湖南科伦新建||||
|液固双腔软袋||||
||2.06|1.17||
|输液生产线项||||
|目||||

科伦药物研究
在输液制剂领域，通过整合输液行业的战略性资 土建工程施工院生物楼及综 4.25 0.51
中
源，继续调整和优化产品结构，进一步提升公司在 合楼工程
|||||
|-|-|-|-|
|浙江国镜新厂|||土建及钢结构建设中|
||1.97|0.55||
|建设项目||||
||||土地平整工程基本完成，原粮储存筒仓完成 80%，生产车间主体完成30%|
|瑾禾生物万吨||||
|农副产品深加|1.25|0.60||
|工项目||||
|合计|76.92|68.87|-|

新型小分子药物、新型给药系统和生物技术药物等 资料来源：公司提供，中诚信证评整理
高技术内涵药物进行研发，积极推进非输液类产品
财务分析
的发展，培育新的利润增长点，不断增强竞争实力，
以下分析基于公司提供的经毕马威华振会计形成输液类和非输液类产品的品牌协同效应，实现
师事务所审计并出具标准无保留意见的 2014年“三发驱动”的发展战略，最终形成公司非输液类和
~2016年财务报告。
输液类产品在中国医药市场等强的格局。
在固定资产投资方面，公司未来1~2年的投资
资本结构
重点将集中在高端软包装生产线、新厂建设和公用
近年来，公司业务发展迅速，其总资产保持逐辅助项目等建设上。此外，为实现重点业务领域的
年增长，2014~2016年末分别为212.03亿元、225.83加速扩张，公司还将在适当时机通过收购、兼并等
亿元和234.10亿元；业务发展带来对外融资需求增方式扩大自身规模，加快发展速度。公司上述项目
加，同期总负债分别为102.32亿元、114.19亿元和计划投资规模为 76.92亿元，已完成投资 68.87亿
119.44亿元；自有资本实力方面，受益于股东增资元，尚需投资金额为8.05亿元。
以及留存收益的积累，2014~2016年末，公司所有此外，2016年4月21日，公司股东大会通过
者权益分别为 109.70亿元、111.64亿元和 114.66了关于投资建设生物医药产业园项目的决议，该项
亿元。
目主要包括“生物技术药物产业基地”和“cGMP国
际车间”，计划总投资额为51.61亿元，项目所需资
金全部由公司自筹资金解决。其中，生物技术药物
产业基地预计建设周期为 8年，截至 2016末，科
伦药物研究院生物楼及综合楼工程已投入 0.51亿
元；cGMP国际车间预计建设周期为5年，目前正
15 四川科伦药业股份有限公司
图4：2014～2016年公司资本结构分析 年末，短期借款为 28.20亿元，主要为保证借款；
应付账款为 13.58亿元，主要为应付材料款和应付工程及设备款；其他流动负债为 19.98亿元，为短期融资券和超短期融资券；一年内到期非流动负债32.78亿元，主要为公司分别于2012年发行的一期公司债券以及一期中期票据。2014~2016年末，公司非流动负债分别为45.79亿元、37.19亿元和17.45亿元，主要是应付债券和长期借款，2016年末余额占非流动负债的比率分别为62.80%和16.65%。
财务杠杆方面，随着公司业务发展和在建工程数据来源：公司审计报告，中诚信证评整理
推进，公司对外融资需求不断增加，财务杠杆有所资产构成方面，2014~2016年末，公司非流动
提高。2014~2016年末，公司资产负债率分别为资产分别为 124.99亿元、134.30亿元和 146.62亿
48.26%、50.57%和51.02%；同期总资本化比率为元，占资产总额的比重分别为58.95%、59.47%和
39.84%、45.03%和45.27%，公司财务杠杆水平适62.63%。公司非流动资产主要由固定资产、在建工
中。
程和无形资产构成，2016年末余额分别占非流动资
从债务期限结构看，2014~2016年末，公司总产的65.38%、14.37%和6.96%。固定资产主要是房
债务分别为72.65亿元、91.46亿元和94.83亿元；
屋及建筑、机器设备和专用设备；在建工程主要是
其中长期债务分别为37.35亿元、34.16亿元和13.86伊利川宁新建抗生素中间体建设项目，截至 2016
亿元；长短期债务比（短期债务/长期债务）分别为年末，该项目工程进度达98%；无形资产主要是土
0.95倍、1.68倍和5.84倍，逐年提高，一方面系发地使用权、产品生产经营权、商标权和专利权等。
行短期融资券的增加，另一方面系一年内到期的长2014~2016年末，公司流动资产分别为 87.04
期借款和应付债券增加所致。公司目前以短期债务亿元、91.53亿元和87.48亿元，主要由应收账款、
为主，具有一定的短期偿债压力，债务期限结构有存货和货币资金构成，2016年末其余额分别占流动
待改善。
资产的40.68%、24.39%和14.04%。应收账款账期
图5：2014～2016年公司债务期限结构以 1年以内为主，1年以内应收账款余额占比为
98.60%，且应收账款前五名合计金额占应收账款总
额的29%，回款风险整体较可控。存货主要是药品
和原材料，存货跌价准备占存货余额的比重为
1.99%。货币资金主要是银行存款，2016年末余额
为 12.28亿元，其中受限资金占比5.19%，受限资
金占比较小，公司货币资金能一定程度上满足即期
债务的偿还。
负债结构方面，2014~2016年末，公司流动负
债分别为 56.54亿元、77.01亿元和 101.98亿元，
数据来源：公司审计报告，中诚信证评整理
占负债总额的比重分别为55.25%、67.43%和
总体来看，随着公司业务发展，其总资产和债85.39%，占比逐年提升，主要系短期借款、其他流
务规模逐年增加，财务杠杆有所提高，但仍然处于动负债和一年内到期非流动负债的较快增长所致。
相对适中水平；目前公司债务以短期债务为主，具公司流动负债主要由短期借款、应付账款、其他流
有一定的短期偿债压力。
动负债和一年内到期非流动负债构成，截至 2016
16 四川科伦药业股份有限公司
盈利能力
表12：2014～2016年公司期间费用构成
2014~2016年，公司分别实现营业总收入80.23 单位：亿元
||||
|-|-|-|
|2014|2015|2016|

销售费用 10.49 10.28 12.54收入是公司收入的主要来源，2014~2016年占营业
|||||
|-|-|-|-|
|管理费用|8.55|10.61|12.52|

财务费用 2.13 4.61 2.93 2015年受大输液业务竞争格局延续以及抗生素产
|||||
|-|-|-|-|
|三费合计|21.17|25.50|27.99|

业链相关企业因环保问题限产和阶段性停产等因
营业总收入 80.23 77.63 85.66
|||||
|-|-|-|-|
|三费收入占比|26.39%|32.85%|32.68%|

输液业务稳定发展，非大输液业务重点产品销量良 数据来源：公司审计报告，中诚信证评整理
2014~2016年，公司实现利润总额分别为11.49好，同时川宁项目一期硫红项目满产，当期营业总
亿元、6.81亿元和7.16亿元，呈下降趋势，主要系收入有所提升。
三费增长较快所致。公司利润总额主要由经营性业毛利率方面，2014~2016年，公司毛利率分别
务利润、营业外收益和资产减值损失构成，为42.57%、41.96%和43.33%，整体毛利率较高。
2014~2016年经营性业务利润分别为 12.27亿元、分业务板块看，大输液业务毛利率较高且逐年提
6.32亿元和7.93亿元，其中2015年营业收入下降升；非大输液业务受产品价格波动以及抗生素产业
的同时三费增长较快，导致当年经营性业务利润大链相关企业限产及阶段性停产使得单位产品生产
幅下降，2016年公司经营性业务利润有所提升；同成本提高影响，毛利率有所波动。
期营业外收益分别为 0.60亿元、1.07亿元和 0.48表11：2014～2016年公司分板块业务收入及毛利率
亿元，主要是从事国家鼓励产业获得的奖励与研究单位：亿元、%
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
||2014||2015||2016||
|产品|||||||
||收入|毛利率|收入|毛利率|收入|毛利率|

大输液 61.92 48.94 59.29 49.54 60.09 52.95 收账款坏账损失和固定资产减值损失。
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|非大输液|17.53|21.44|16.89|18.63|22.24|23.72|

资料来源：公司提供，中诚信证评整理
期间费用方面，2014~2016年，公司三费合计
金额分别为21.17亿元、25.50亿元和27.99亿元，
三费收入占比分别为26.39%、32.85%和32.86%。
从三费构成看，公司三费以销售费用和管理费用为
主。2014~2016年，公司销售费用分别为 10.49亿
元、10.28亿元和12.54亿元；管理费用分别为8.55
亿元、10.61亿元和 12.52亿元；财务费用分别为
2.13亿元、4.61亿元和2.93亿元。销售费用主要为
资料来源：公司审计报告，中诚信证评整理
非大输液业务的市场开发费，2016年市场开发及维
总体来看，近年来公司大输液业务较为稳定，护费为8.72亿元。管理费用主要是研究开发费，公
非大输液业务发展势头良好，收入规模整体呈波动司药物研发投入较大，2016年研究开发费用为5.47
上升趋势，但公司三费增长较快，费用控制能力有亿元。财务费用方面，2016年哈萨克斯坦国货币汇
待加强，利润总额近年来有所下滑。
率趋于稳定，公司财务费用同比大幅降低。
偿债能力
公司债务规模随着业务规模的扩大而呈上升
趋势。2014~2016年末，公司总债务为72.65亿元、
91.46亿元和94.83亿元。公司债务以短期债务为主，
17 四川科伦药业股份有限公司
同期长短期债务比（短期债务/长期债务）分别为 增长以及研发的不断投入使得三费增长较快，导致0.95倍、1.68倍和5.84倍。 其盈利能力有所下滑；同时公司短期债务占比较获现能力方面，2014~2016年，公司 EBITDA 高，具有一定的短期偿债压力。但考虑到目前公司分别为19.20亿元、15.58亿元和17.09亿元；同期， 杠杆比率仍较为适中，且其经营所得可对债务本息公司总债务/EBITDA指标分别为 3.78倍、5.87倍 形成较好的覆盖，加之经营性净现金流充裕、融资和5.55倍，EBITDA利息倍数分别为4.93倍、3.16 渠道畅通，公司整体仍具备很强偿债能力。
倍和 3.46倍。虽然公司债务规模增长较快，但
结论
EBITDA依然可以对债务利息支出形成良好覆盖。
综上，中诚信证评评定四川科伦药业股份有限现金流方面，2014~2016年，公司经营性净现
金流分别为12.19亿元、12.39亿元和17.25亿元；
公司主体信用等级为AA+，评级展望为稳定；评定同期，经营活动净现金流/总债务分别为 0.17倍、
“四川科伦药业股份有限公司2017年面向合格投资 0.14倍和 0.18倍；经营活动净现金流/利息支出分
者公开发行公司债券（第二期）”信用等级为AA+。
别为 3.13倍、2.51倍和 3.50倍，公司经营性净现
金流较为充裕，对债务本息的保障程度较好。
表13：2014～2016年公司偿债能力指标
|||||
|-|-|-|-|
|项目|2014|2015|2016|

短期债务（亿元） 35.31 57.30 80.97
|||||
|-|-|-|-|
|长期债务（亿元）|37.35|34.16|13.86|

总债务（亿元） 72.65 91.46 94.83
|||||
|-|-|-|-|
|经营活动净现金流（亿元）|12.19|12.39|17.25|

EBITDA（亿元） 19.20 15.58 17.09
|||||
|-|-|-|-|
|总债务/EBITDA（X）|3.78|5.87|5.55|

经营净现金流/总债务（X） 0.17 0.14 0.18
|||||
|-|-|-|-|
|EBITDA利息倍数（X）|4.93|3.16|3.46|

经营净现金流/利息支出（X） 3.13 2.51 3.50
资料来源：公司审计报告，中诚信证评整理
或有事项方面，截至 2016年末公司无对外担
保。未决诉讼方面，公司于 2015年 6月 8日收到
成都市中级人民法院《应诉案件通知书》，原告共
计23人以“证券虚假陈述责任纠纷”为由提起诉讼，
此后，原告增加至 69人，要求公司就信息披露违
法行为承担民事赔偿责任，索赔总标的额约为0.29
亿元，占净资产的比例较小，对公司业绩影响有限，
截至2016年末，该系列民事诉讼案尚未审结。
银行授信方面，公司多年来始终保持与银行良
好的合作关系，截至 2016年末共获得银行授信
36.40亿元，其中未使用额度 4.76亿元，具有一定
的备用流动性。此外，作为A股上市公司，科伦药
业资本市场融资渠道较为畅通。
总体来看，近年来公司传统输液业务保持相对
稳定，非输液业务市场推广力度较大，销售费用的
18 四川科伦药业股份有限公司
关于四川科伦药业股份有限公司
2017年面向合格投资者公开发行公司债券（第二期）的跟踪评级安排根据中国证监会相关规定、评级行业惯例以及本公司评级制度相关规定，自首次评级报告出具之日（以评级报告上注明日期为准）起，本公司将在本期债券信用级别有效期内或者本期债券存续期内，持续关注本期债券发行人外部经营环境变化、经营或财务状况变化以及本期债券偿债保障情况等因素，以对本期债券的信用风险进行持续跟踪。跟踪评级包括定期和不定期跟踪评级。
在跟踪评级期限内，本公司将于本期债券发行主体及担保主体（如有）年度报告公布后两个月内完成该年度的定期跟踪评级。此外，自本次评级报告出具之日起，本公司将密切关注与发行主体、担保主体（如有）以及本期债券有关的信息，如发生可能影响本期债券信用级别的重大事件，发行主体应及时通知本公司并提供相关资料，本公司将在认为必要时及时启动不定期跟踪评级，就该事项进行调研、分析并发布不定期跟踪评级结果。
本公司的定期和不定期跟踪评级结果等相关信息将根据监管要求或约定在本公司网站（www.ccxr.com.cn）和交易所网站予以公告，且交易所网站公告披露时间不得晚于其他交易场所、媒体或者其他场合公开披露的时间。
如发行主体、担保主体（如有）未能及时或拒绝提供相关信息，本公司将根据有关情况进行分析，据此确认或调整主体、债券信用级别或公告信用级别暂时失效。
19 四川科伦药业股份有限公司
附一：四川科伦药业股份有限公司股权结构图（截至2016年12月31日）
潘慧 刘革新 刘绥华 其它股东
10.57% 26.33% 7.55% 55.55%
四川科伦药业股份有限公司
20 四川科伦药业股份有限公司
附二：四川科伦药业股份有限公司组织结构图（截至2016年12月31日）
21 四川科伦药业股份有限公司
附三：四川科伦药业股份有限公司主要财务数据及财务指标
|||||
|-|-|-|-|
|财务数据（单位：万元）|2014|2015|2016|
|货币资金|202,977.60|185,072.81|122,804.59|
|应收账款净额|262,313.73|267,149.77|355,870.00|
|存货净额|207,348.36|220,732.80|213,315.94|
|流动资产|870,414.97|915,345.33|874,756.55|
|长期投资|45,528.68|34,240.19|98,763.56|
|固定资产合计|1,032,410.78|1,136,642.66|1,169,199.12|
|总资产|2,120,283.53|2,258,334.73|2,340,987.89|
|短期债务|353,088.03|573,042.90|809,675.78|
|长期债务|373,452.13|341,590.07|138,641.48|
|总债务（短期债务＋长期债务）|726,540.17|914,632.97|948,317.26|
|总负债|1,023,246.48|1,141,948.74|1,194,353.00|
|所有者权益（含少数股东权益）|1,097,037.05|1,116,385.99|1,146,634.90|
|营业总收入|802,342.13|776,334.00|856,594.34|
|三费前利润|334,412.01|318,220.29|359,240.32|
|投资收益|1,492.44|2,861.24|1,570.85|
|净利润|98,468.22|54,188.94|62,432.48|
|息税折旧摊销前盈余EBITDA|191,985.03|155,763.69|170,878.87|
|经营活动产生现金净流量|121,873.59|123,942.94|172,540.74|
|投资活动产生现金净流量|-298,850.10|-209,967.28|-178,939.47|
|筹资活动产生现金净流量|113,399.14|109,339.73|-60,961.39|
|现金及现金等价物净增加额|-64,103.33|23,181.71|-66,935.71|
|财务指标|2014|2015|2016|
|营业毛利率（%）|42.57|41.96|43.33|
|所有者权益收益率（%）|8.98|4.85|5.44|
|EBITDA/营业总收入（%）|23.93|20.06|19.95|
|速动比率（X）|1.17|0.90|0.65|
|经营活动净现金/总债务（X）|0.17|0.14|0.18|
|经营活动净现金/短期债务（X）|0.35|0.22|0.21|
|经营活动净现金/利息支出（X）|3.13|2.51|3.50|
|EBITDA利息倍数（X）|4.93|3.16|3.46|
|总债务/EBITDA（X）|3.78|5.87|5.55|
|资产负债率（%）|48.26|50.57|51.02|
|总资本化比率（%）|39.84|45.03|45.27|
|长期资本化比率（%）|25.40|23.43|10.79|

注：1、所有者权益包含少数股东权益，净利润包含少数股东权益；
2、公司将“短期融资券”、“超短期融资券”及“附有回售权的公司债券”计入“其他流动负债”，中诚信证评在相关财务指标
计算时将其计入“短期债务”。
22 四川科伦药业股份有限公司
附四：基本财务指标的计算公式
||
|-|
|货币资金等价物＝货币资金+交易性金融资产+应收票据|

长期投资＝可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资
||
|-|
|固定资产合计＝投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产|

短期债务＝短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债
||
|-|
|长期债务＝长期借款+应付债券|

总债务＝长期债务+短期债务
||
|-|
|净债务＝总债务-货币资金|

三费前利润＝营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金收入-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准备金净额-保单红利支出-分保费用-营业税金及附加
||
|-|
|EBIT（息税前盈余）＝利润总额+计入财务费用的利息支出|

EBITDA（息税折旧摊销前盈余）＝EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销
||
|-|
|资本支出＝购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金|
|净额|

营业毛利率＝（营业收入-营业成本）/营业收入
||
|-|
|EBIT率＝EBIT/营业总收入|

三费收入比＝（财务费用+管理费用+销售费用）/营业总收入
||
|-|
|所有者权益收益率＝净利润/所有者权益|

流动比率＝流动资产/流动负债
||
|-|
|速动比率＝（流动资产-存货）/流动负债|

存货周转率＝主营业务成本（营业成本）/存货平均余额
||
|-|
|应收账款周转率＝主营业务收入净额（营业总收入净额）/应收账款平均余额|

资产负债率＝负债总额/资产总额
||
|-|
|总资本化比率＝总债务/（总债务+所有者权益（含少数股东权益））|

长期资本化比率＝长期债务/（长期债务+所有者权益（含少数股东权益））
||
|-|
|EBITDA利息倍数＝EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）|

23 四川科伦药业股份有限公司
附五：信用等级的符号及定义
债券信用评级等级符号及定义
|||
|-|-|
|等级符号|含义|
|AAA|债券信用质量极高，信用风险极低|
|AA|债券信用质量很高，信用风险很低|
|A|债券信用质量较高，信用风险较低|
|BBB|债券具有中等信用质量，信用风险一般|
|BB|债券信用质量较低，投机成分较大，信用风险较高|
|B|债券信用质量低，为投机性债务，信用风险高|
|CCC|债券信用质量很低，投机性很强，信用风险很高|
|CC|债券信用质量极低，投机性极强，信用风险极高|
|C|债券信用质量最低，通常会发生违约，基本不能收回本金及利息|

注：除AAA级和CCC级以下（不含CCC级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等级。
主体信用评级等级符号及定义
|||
|-|-|
|等级符号|含义|
|AAA|受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低|
|AA|受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低|
|A|受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低|
|BBB|受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般|
|BB|受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险|
|B|受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高|
|CCC|受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高|
|CC|受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务|
|C|受评主体不能偿还债务|

注：除AAA级和CCC级以下（不含CCC级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等级。
评级展望的含义
|||
|-|-|
|正面|表示评级有上升趋势|
|负面|表示评级有下降趋势|
|稳定|表示评级大致不会改变|
|待决|表示评级的上升或下调仍有待决定|

评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，中诚信证评会考虑
中至长期内可能发生的经济或商业基本因素的变动。
24 四川科伦药业股份有限公司