信用评级报告声明
中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告，特此如下声明：
1、除因本次评级事项中诚信证评与评级委托方构成委托关系外，中诚信证评、评级项目组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关联关系。
2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。
3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站（www.ccxr.com.cn）公开披露。
4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体或/及评级对象相关参与方提供，其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响，上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。
5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。
6、本评级报告所示信用等级自本评级报告出具之日起至本期债券到期兑付日有效；同时，在本期债券存续期内，中诚信证评将根据《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定是否调整信用等级，并按照相关法律、法规对外公布。
3 TCL集团股份有限公司
概况
司实现营业总收入1,117.27亿元，净利润35.45亿元，经营活动净现金流92.10亿元。
发债主体概况
截至2018年3月31日，公司资产总额1,631.20 TCL集团股份有限公司（以下简称“公司”或
亿元，所有者权益（含少数股东权益）571.97亿元，“TCL集团”）是根据《中华人民共和国公司法》（以
资产负债率64.94%。2018年1~3月，公司实现营下简称“公司法”）于1997年7月17日在中华人民
业总收入 256.64亿元，取得净利润 7.88亿元，经共和国（以下简称“中国”）注册成立的有限责任公
营活动现金净流量为30.34亿元。
司。2002年4月，经广东省人民政府粤办函[2002]94
本期债券概况
号文、粤府函[2002]134号文及广东省经济贸易委
表1：本期债券基本条款
员会粤经贸函[2002]112号文和粤经贸函[2002]184
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|-|-|
||基本条款|
|发行主体|TCL集团股份有限公司|
||TCL 集团股份有限公司 2018 年面向合格投资|
|债券名称||
||者公开发行公司债券（第二期）|

发行规模本期债券发行规模不超过30亿元（含30亿元）。
员会签发的证监发行字[2004]1号文批复，于深交
|||
|-|-|
||本期债券期限为5年期，第3年末附发行人调|
|债券期限||
||整票面利率选择权及投资者回售选择权。|

本期债券采用固定利率方式，终票面利率由发司通过非公开发行13.01亿股完成收购深圳市华星
债券利率行人和主承销商按照发行时网下询价簿记结果光电技术有限公司（以下简称“华星光电”）10.04% 共同协商确定。
|||
|-|-|
||本期债券采用单利按年计息，不计复利。每年|
|偿还方式|付息一次，到期一次还本，最后一期利息随本|
||金的兑付一起支付。|
|募集资金|本期债券的募集资金拟用于补充流动资金和偿|
|用途|还债务。|

资料来源：公司提供，中诚信证评整理
资控股有限公司持股6.50%。由于公司股权结构分
行业分析
散，不存在《公司法》所规定的控股股东及实际控
制人。 面板行业
公司主要从事彩电、液晶显示器件、家庭网络 大尺寸面板是平板电视生产的核心部件，占液影音、手机、空调、白色家电、小家电、照明和压 晶电视生产成本比重超过60%，其生产具有投入规缩机等产品的研发、生产及销售业务，同时涉及电 模大、周期性强和盈利波动幅度大等特点，经过数子产品物流服务等业务。目前，公司旗下拥有四家 十年的发展，生产技术不断改进、市场普及程度不上市子公司，包括 TCL
电子控股有限公司1 断提高，目前仍处于快速发展阶段。
（01070.HK，以下简称“TCL电子”）、通力电子控 从需求端来看，全球范围内大尺寸面板需求主股有限公司（01249.HK，以下简称“通力电子”）、 要来源于液晶电视和显示器，两者合计需求占大尺华显光电技术控股有限公司（00334.HK，以下简称 寸面板总需求的比例超过80%，其中液晶电视是决“华显光电”）和翰林汇信息产业股份有限公司 定全球大尺寸面板需求的最关键要素。2014年以（835281，以下简称“翰林汇”）。 来，受益于电视机的高清化（4K、8K）、智能化和截至 2017年 12月 31日，公司资产总额 大尺寸化趋势加快，另一方面在新兴国家由传统1,602.94亿元，所有者权益（含少数股东权益）合 CRT向 LCD升级的换机潮带动下，海外市场需求
计541.43亿元，资产负债率为66.22%；2017年公 出现一定程度的回暖，电视机面板行业景气度逐渐
回升。2016全球液晶电视出货量达到 2.19亿台，
12018年6月28日，由TCL多媒体科技控股有限公司变 年增长率为1.6%；但进入2017年以来，由于中大
更为现名，股票简称由“TCL多媒体”变更为“TCL电子”，
尺寸面板受到价格因素影响，需求疲软；同时在拉
股票代码仍为“01070.HK”。
4 TCL集团股份有限公司
美、中东非等新兴国家和地区带动下，小尺寸出货 表2：2016年和2017年全球电视面板出货排名持续走强，2017年全球品牌液晶电视出货量为2.11 单位：千片、%
|||||
|-|-|-|-|
|公司名称|2016|2017|增幅|

 LGD 52,940 50,854 -3.94格走低，同时世界杯之前电视品牌在一些主要新兴
|||||
|-|-|-|-|
|京东方|43,639|43,806|0.38|

群创 41,725 41,799 0.18据，2018年一季度液晶电视出货量同比增长7.5%
|||||
|-|-|-|-|
|三星|46,799|39,598|-15.39|

至5,010万台。
华星光电 33,090 38,639 16.77
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|-|-|-|-|
|友达|27,224|27,208|-0.06|

 WitsView的报告称，全球液晶电视面板出货量在 其他 14,996 21,926 46.21
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|合计|260,413|263,830|1.31|

资料来源：WitsView,Jan,2018，中诚信证评整理
根据经济切割尺寸的不同，液晶生产线被分为不同
据 IHS Markit预测，2018年面板供需将会增的世代。液晶面板生产线呈现由低世代到高世代进
加，原因主要有两个方面，一是冬季奥运会和FIFA阶的发展态势。近年来，日本、韩国和台湾厂商进
世界杯等体育赛事相关的预先促销；二是10.5代工行产能调整，转变策略甚至关闭生产线以降低风
厂批量生产可能导致供过于求。总体看，旧面板厂险，行业产能逐渐向中国大陆转移。2017年，三星
的持续转型与重整以及新厂的爬坡是否顺利将是显示器（SDC）L7-1关厂，排名降至第四位；而京
影响供需变化的关键。
东方福清8.5代线产能放量，当年电视面板出货量
面板价格方面，2015年下半年面板价格持走达到4,381万片，首次排名第二；群创和华星光电
低，并延续至 2016年一季度；受终端需求向好及分列第三位和第五位，其中华星光电在第二条 8.5
面板产能调整影响，2016年下半年面板价格持续上代线第二阶段扩产后，当年出货量同比增加16.8%
行，并持续至 2017年上半年。由于电视制造商大至3.86亿片。值得注意的是，尽管三星的出货量已
量采购但未达销售目标，因而库存依然存在；二季跌出前三，但仍通过简化产品组合提升了产能利用
度末开始，电视制造商开始减少采购量，但面板供率，同时也投资了超高清和大尺寸面板生产设备，
货商仍以更低的价格推进销售，而非降低生产，这增加了产品价值。中小尺寸方面，产能向中国大陆
导致了电视面板供应过剩和 2017年下半年以来的转移的特征更加明显，根据商业信息提供商 IHS
面板价格下降。
Markit的《智能手机显示屏信息服务》报告，2017
图1：2015.4~2018.6不同尺寸面板价格走势（美元）年，日本显示器公司市场份额下降至26%，同比减
少10个百分点；据IHSMarkit初步估算，2017年
全球手机显示屏的总出货量达到20.1亿台，较2016
年增长了3%，得益于iPhoneX的发布，2017年下
半年AMOLED面板出货量大幅增长，但由于上半
年需求疲软，全年出货量合计 4.02亿片，仅增长
3%。
资料来源：Wind，中诚信证评整理
考虑到新产品推出、FIFA世界杯相关的需求来临以及供货商掌控库存水平，面板厂稼动率2将维持在较高水平；同时，2018年的过剩供应将可能
会使新的面板投资项目推迟，或迫使旧的面板工厂
2指设备在所能提供的时间内，创造价值时间所占的比重，
亦指一台设备实际的生产数量与可能的生产数量的比值。
5 TCL集团股份有限公司
重整或转型，而同时对大尺寸的需求将随着价格下 5,010万台。
降而增长；因此，面板供需或将呈现逐年波动而非 产销量方面，国内彩电企业积极探索转型道路连续三年的现象，并仍有可能出现面板短缺的情 并拓展大尺寸高端产品，推动 2016年彩电产销量况，抑制价格的持续下跌。 小幅上升。根据产业在线数据显示，2016年我国液从全球竞争格局来看，作为全球最大的电视机 晶电视行业实现总销量1.37亿台，同比增长8.61%。
生产和消费国，我国对面板的需求一直保持在较高 但国际黑电市场景气度不高，且作为充分竞争行水平。但在以往较长一段时间内，日韩和台湾地区 业，黑电市场仍面临较大压力，2016年四季度液晶面板企业长期占据垄断地位，并根据自身利益需要 电视行业总销量为 3,485万台，同比下滑1.05%；
增减液晶面板供应量、调整面板供应规格和时间 2017年全球电视市场需求不振，上半年液晶电视行等，严重限制了我国黑电行业的发展。2007年以来， 业实现总销量 5,705万台，同比下滑6.96%；终端国家陆续出台各项政策引导产业需求、完善产业配 市场层面，根据奥维云网的数据显示，2017年中国套，同时在资金支持和产业环境优化等各方面对面 彩电市场零售量规模为4,752万台，同比下降6.6%。
板行业进行大力扶持，并通过关税调整和垄断经济 进入 2018年，在面板价格下降的利好因素下，一制裁等手段对国外面板厂商施加压力，不断促进国 季度彩电市场进行了持续促销，市场零售量规模达内面板企业的健康发展。2012年3月，财政部公布 1,215万台，同比增长3.0%，其中线上促销成为主自2012年4月1日起，将“32英寸及以上不含背光 要拉动力，线上零售量规模达到471万台，同比增模组的液晶显示板”3%的进口关税优惠税率恢复至 长31.1%，线下零售量规模 745万台，同比下降5%3。2013年1月，国家发改委针对台湾地区的友 9.2%。
达、群创（奇美）、华映、彩晶和韩国的三星、LG 图2：2016年1月~2018年4月我国彩电内外销情况合计处以3.53亿元的面板价格垄断经济制裁。
总体来看，近年来国内企业在国家政策扶持和
市场优势下快速发展，竞争力逐渐增强，未来我国
有可能成长为全球最大的液晶面板制造基地。未来
几年海外厂商扩产步伐缓慢，全球每年的新增产能
有限，同时，下游需求的大尺寸化趋势有助于消耗
新增产能，整体供需有望保持稳定水平，并伴随季
资料来源：产业在线，中诚信证评整理
节正常波动。 黑电价格走高情况下，黑电行业主营有所改善，盈利能力短期内有望好转。在主要原料面板价黑电行业
格高位上扬及主要互联网品牌竞争策略转变等因近年来全球黑电市场景气度有所下滑，根据
素影响下，彩电均价自 2016年下半年开始止跌回 TrendForce旗下光电事业处WitsView报告显示，
升；根据中怡康数据，2017年上半年彩电行业零售2014~2016年全球液晶电视总出货量增长率分别为
均价同比大涨13.22%；全年电视零售均价达到5.4%、-0.6%和1.6%，2016年增长率由负转正，但
4,003元，同比提升14.9%，后续均价在低基数、仍处于较低水平；2017年全球品牌液晶电视出货总
大屏化、高端化等背景下仍有提升预期。虽然黑电量为2.11亿台，较上年下降4.1%，这是自2014年
产品销量表现不佳，但价格的走高仍使行业主营收以来的历史新低。但随着 2017年下半年以来原料
入有所改善；2016年黑电行业实现主营业务收入面板价格的走低以及电视品牌的促销活动，2018
2,332.58亿元，同比增长4.08%，2017年前三季度年一季度，全球液晶电视出货量同比增长7.5%至
黑电行业累计实现主营业务收入1,941亿元，同比
增长11.50%。鉴于黑电行业的典型大小年周期特
3此前国内进口液晶面板关税以32英寸为分界线，32英寸
以下的面板进口关税税率为5%，32英寸及以上的为3%。
6 TCL集团股份有限公司
性，在2017年销量低基数和2018年俄罗斯世界杯 显，内销市场LCD电视占比97%以上，其余为PDP刺激的双重作用下，2018年以来我国电视内销和出 电视，CRT电视已基本退出，LCD电视已成为影口恢复增长，但电视销售价格略有下降，收入呈弱 响整个电视行业变化的主导产品。同时，2013年1势反弹趋势；2018年一季度彩电市场零售额 402 月，工信部、发改委和财政部等六部委联合发布《关亿元，同比增长3.3%。此外，互联网电视品牌市 于普及地面数字电视接收机的实施意见》，意见指场份额缩小，夏普对行业的冲击减弱，黑电行业竞 出在3~5年内普及地面数字电视接收机，实现境内争格局逐步恢复正常。 销售的所有电视机都具备地面数字接收功能，到图3：2010年以来彩电市场均价走势 2020年全面实现地面数字电视接收。目前，我国数单位：元 字电视渗透率仍处于较低水平，这也将进一步促进存量CRT电视的更替，刺激LCD电视等新型电视的市场需求。根据DisplaySearch的预测，2017年全球 LCD电视销量占彩电总销量的比例将达到98.67%，未来，电视机主机厂商将逐步停止 CRT和PDP电视的生产。
图4：CRT、LCD、PDP电视出货量对比预测单位：百万台资料来源：奥维云网，中诚信证评整理
盈利方面，2016年黑电行业整体毛利率为
15.78%，同比微增 0.55个百分点；2017年上半年
黑电行业整体毛利率为16.72%，同比提升 1.36个
百分点，其中二季度毛利率为17.52%，同比提升
2.37个百分点，前三季度为16.10%；行业毛利率
有所改善的核心原因在于面板价格同比大涨情况
下，华星光电业务盈利能力大幅改善，并使得控股
资料来源：NPDDisplaySearch，中诚信证评整理
从显示技术分类来看，近年来 3D电视和股东TCL集团毛利率明显推升；若剔除TCL集团，
4K×2K全高清电视快速发展，OLED技术成为各大黑电行业上半年及二季度毛利率则分别同比下滑
厂商研发的重点之一。但考虑到 OLED技术难度2.25及2.17个百分点。得益于寡头垄断的市场竞争
大、制造成本较高等因素，OLED电视实现大规模格局，龙头公司产业链议价能力较强，并通过提价
产业化或需要一段时间，短期内4K×2K将成为市等方式使得其成本压力逐步向渠道及终端环节逐
场主流。随着4K面板技术的提升和产能的扩充，步转移；同时，在产品结构升级趋势延续背景下，
4K面板成本大幅下降，4K超清电视价格也由上市高端产品占比持续提升也有望驱动盈利能力相应
之初的10万元以上降至目前的最低3,000元左右。
改善；此外，2017年8月份以来，随着供给端产线
虽然目前4K电视仍面临片源匮乏、信号普及难等持续投产，面板价格整体回落，综合考虑黑电企业
问题，但随着互联网电视服务商与彩电企业的合作面板库存周期因素，行业成本压力在三季度已逐步
加深、在线影视平台及部分有线电视台建设4K频得到缓解，行业整体盈利能力短期内有望好转；但
道，未来片源和渠道问题或将得以较快解决。
中长期来看，黑电行业盈利能力走势仍取决于行业
随着智能时代的到来，互联网技术越来越多地竞争格局。
应用到家电行业，“智能电视”的提出重新定义了电从产品结构来看，近年来液晶（LCD）电视对
视产品的功能和概念，对电视产品的要求不仅仅局
传统CRT电视和等离子（PDP）电视的替代效果明
限于良好的硬件配置，对内容和平台也存在较高要
7 TCL集团股份有限公司
求，技术发展将呈现跨界融和的新趋势。新的模式 别为21.6%和14.7%，位居前两位，华为、OPPO将使行业竞争格局趋于复杂，越来越多的非传统家 和小米紧随其后。当期，国内品牌手机已经对国际电企业加入到市场竞争中来，行业竞争主体趋向多 大品牌手机造成了很大冲击，华为、OPPO、小米、元。短期来看，新进入者愿意以较低的价格获取智 vivo以及联想等国内手机厂商发力4G，凭借快速能电视市场份额和用户数量，从而促进以用户规模 的市场反应能力、较高的性价比以及与运营商良好为基础的服务费、应用分成及终端广告的增长。从 的合作关系，在国内甚至全球的通讯行业竞争力逐长期来看，近年我国城镇化水平和人均可支配收入 步增强。
呈现稳步增长态势，且随着人工智能等技术的不断
表3：2015~2017年全球智能手机出货量排名
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|2015||2016||2017||
||份额||份额||份额|
|厂商||厂商||厂商||
||（%）||（%）||（%）|
|三星|24.80|三星|21.20|三星|21.60|
|苹果|17.50|苹果|14.60|苹果|14.70|
|华为|8.40|华为|9.50|华为|10.40|
|联想|5.60|OPPO|6.80|OPPO|7.60|
|小米|5.40|Vivo|5.30|小米|6.30|
|其他|38.30|其他|42.60|其他|39.50|

本、韩国和台湾地区，以韩国的LG和三星电子、
资料来源：21IC中国电子网，中诚信证评整理
国内方面，中国是全球最大的手机用户国家，台湾的奇美和友达、日本的夏普为首的前五大LCD
移动电话用户保持较快增长。2017年，我国电话用面板厂商占全球市场份额的80%以上；中国目前在
户净增 8,269万户，总数达到 16.10亿户，其中，产业链中主要集中于整机制造。目前，国内大尺寸
移动电话用户净增9,555万户，总数达14.2亿户，液晶面板较多的依赖于进口，向产业链上游拓展将
移动电话用户普及率达102.5部/百人，同比提高6.9成为国内彩电龙头企业发展的趋势，有助于增强企
部/百人，全国已有16省市的移动电话普及率超过业盈利能力和核心竞争力。
100部/百人；固定电话用户总数1.94亿户，同比减总体来看，2016年以来，我国彩电企业积极探
少 1,286万户，每百人拥有固定电话数下降至 14索高端产品，产销量有所波动，但在价格走高情况
部。截至2017年末，移动宽带用户（即3G和4G下，行业整体盈利能力短期内有望好转。长期来看，
用户）总数达 11.3亿户，全年净增 1.91亿户，占我国城镇化水平的提升和彩电将逐步进入更新换
移动电话用户的79.8%，其中4G用户总数达到9.97代周期等因素将为家电行业的转型发展提供有效
亿户，全年净增2.27亿户。
支撑。
图5：2012~2017年我国移动电话用户数量通讯设备行业
随着手机产业进入成熟期，近年市场增速逐步
放缓，行业竞争将进一步加剧。据美国调查公司
IDC数据显示，2015~2017年全球智能型手机出货
量分别为 14.4亿部、14.71亿部和 14.62亿部，其
中 2017年智能手机出货量首次出现下滑，侧面反
映出消费者对智能手机的更新换代需求已显疲态。
从全球市场竞争来看，随着智能手机的迅速普
及，三星和苹果等国际传统品牌厂商凭借强大的技
资料来源：工业和信息化部，中诚信证评整理
据中国信通院发布的手机市场运行分析报告，
术实力和品牌号召力，仍拥有较高的市场占有率。
2017年，中国手机总体出货量 4.91亿部，同比下
据 IDC数据显示，2017年三星和苹果市场占比分
降12.3%；2018年一季度，国内手机市场出货量延
8 TCL集团股份有限公司
续了下降趋势，出货量8,737万部，同比下降26.1%。 企、结构性产能过剩、产品科技含量偏低、同质化国内智能手机品牌集中度将继续提升。根据 严重的困境短时间内仍较难摆脱，同时白色家电主 IDC的数据，2017年中国智能手机市场出货量为 要原材料价格、人工成本和物流费用持续上升，龙4.4亿台，其中华为、OPPO、vivo、小米和苹果位 头企业通过债务融资并购大型外企频繁，我国白色列前五，占中国市场77%的市场份额，五强之外“其 家电行业面临成本增长、负债率提升、盈利和现金他”品牌的市场份额较2016年下降了10%，这意味 流量净额下滑的风险，未来行业信用风险或将增着市场的集中度正在变得越来越高。从市场格局 加。
看，2018年国内智能手机市场整体增长会继续缩 整体而言，目前行业竞争仍较激烈、市场需求小，不同品牌智能手机之间的竞争将会更加剧烈， 短期内较难大幅提振，加之白色家电成本大幅上而品牌集中度仍会继续提升，大的厂商在市场中的 升，可能进一步推动行业集中度的提高。未来能够主导地位会更加稳固。 更好抓住农村市场、开拓海外市场、加快产品技术总的来看，随着新兴市场对智能手机需求的持 升级、充分运用线上线下结合渠道、综合实力较强续增长以及全球电信运营商对4G商用网络业务的 的企业将更具竞争优势。
不断投入，近年全球智能机市场保持较高的增长速
竞争优势
率。我国4G手机由于其代替效应依旧是手机销售
市场的主力军，行业已趋近饱和状态，且随着竞争 品牌及规模优势
日益激烈，各手机品牌市场分化愈加明显，集中度 公司创立于1981年，前身系中国首批13家盒将继续提升。 子企业之一——TTK家庭电气（惠州）有限公司，经过三十几年的品牌发展，TCL集团自身知名度得白电行业
到较大水平提升；另得益于近年对海外成熟品牌的白色家电是指冰箱、空调和洗衣机等家用电
成功收购，其在海外市场的品牌优势亦不断突出。
器。近年来，我国白色家电行业形成了以格力、海
目前公司拥有多品牌优势，其中电视品牌包括尔和美的三大企业为龙头，奥玛、美菱和 TCL等
TCL、ROWA、Thomson等；通讯产品的自有品牌多家企业激烈竞争的市场竞争格局。三大龙头企业
包括TCL、Alcatel、Palm，并获得BlackBerry品牌在渠道、品牌、技术、管理和规模等方面的优势明
许可。在2017（第23届）中国品牌价值100强评显，已经占据国内白色家电行业50%以上的市场份
价中，TCL集团品牌价值达806.56亿元，连续 12额，行业集中度较高。
年蝉联中国电视机制造业第一名。
在经历2015年白电行业景气度明显下降以后，
TCL集团通过多年发展，现已形成产品业务、2016年以来白电行业呈现逐步回暖趋势。从销量来
服务业务、创投及投资业务群三大业务领域，具体看，2017年全国家用空调、冰箱和洗衣机的销量分
又分为多媒体、通讯、通力电子、华星光电、家电、别为 1.42亿台、0.75亿台和 0.64亿台，同比分别
商用系统部品及材料、互联网应用及服务、金融事上升31.48%、1.21%和7.69%。
业本部、销售及物流服务、创投及投资等十一大业考虑到国内经济增速下行、商品房销量面临下
务板块。公司在国内外的消费类电子领域处于行业滑风险、白色家电普及率较高、政府继续出台大规
领先地位，2017年公司LCD电视销量全球市场份模白色家电需求刺激政策的可能性低及白色家电
额名列第三，曲面电视市场占有率保持国内品牌排功能升级进入“瓶颈”阶段，未来国内白色家电需求
名第一；华星光电液晶电视面板出货量居全球第五较难大幅提振。在国外市场上，受全球经济景气度
位，其中 32寸液晶面板出货量排名全球第二，55不高、贸易及汇率政策多变、部分地区竞争仍较激
寸液晶面板出货量排名全球第三。总体看，公司品烈等因素的影响，我国白色家电出口量增长情况仍
牌和行业地位突出，近三年营业收入稳定在千亿以
有待观察。从供给端看，目前白色家电企业库存高
9 TCL集团股份有限公司
上，显著的规模优势有助于降本增效，并进一步巩 国际化市场优势
固核心竞争力。 近年公司不断加强海外市场拓展，在全球 80多个国家和地区设立了销售机构，业务范围遍布发研发优势
达国家和新兴国家在内的160多个国家和地区，建公司现为中国重点高新技术企业，且在美国、
立了良好的品牌形象和营销网络体系。2015~2017欧洲、东南亚以及中国等地共设有 23个全球研发
年，公司海外市场分别实现营业收入471.58亿元、机构。2017年公司研发投入47.21亿元，同比增长
473.34亿元和541.89亿元，占总营业收入比重分别10.67%，主要用于下一代新型显示技术和通讯技
为44.96%、44.40%和49.04%，海外收入稳中有增。
术、多媒体应用技术、创新智能技术、互联网技术
另外，为顺应互联网发展趋势，打造新的商业模式，以及新材料等方面的研究，以巩固和提升集团在显
公司在业内率先提出“双+”转型战略，通过全面推示器件、芯片及软件、核心部件、整机生产工艺与
进“智能+互联网”战略转型及建立“产品+服务”的互联网服务的技术优势。每年大规模的科研经费投
商业模式，以实现全球化的智能产品制造和互联网入为公司取得重大科技成果和保持技术领先优势
应用服务，进一步拓展运营空间。总体来看，公司奠定了坚实基础。截至 2017年末，公司已连续十
海外业务发展稳定，未来全球业务布局和“双+”战年入选由美国国际数据集团（IDG）主办的“全球消
略的双轮驱动发展有助于国际化市场优势的充分费电子品牌 50强”及“中国消费电子品牌 10强”；
发挥，进而带动国内业务协同发展。
同时，推出的量子点电视机再次荣获CES“年度全
球显示技术创新奖”。截至2017年末，公司在世界
业务运营
范围内拥有26个研发中心，研发人员近8,000人，
公司业务涵盖产品、服务和投资三大领域，具拥有国家级技术中心、国家级工业设计中心、
体包括多媒体、通讯、通力电子、华星光电、家电、 AMOLED工艺技术国家工程实验室和国家数字家
商用系统部品及材料、互联网应用及服务、金融事庭工程技术研究中心各 1个，技术覆盖OLED、
业本部、销售及物流服务、创投及投资等十一大业 QLED等新型半导体显示技术和材料以及基于工
务板块，其中前五大业务占近年主营业务收入比重业应用和产品终端的人工智能、大数据应用、智慧
超过80%。2015~2017年，公司分别实现营业总收互联等领域；已累计申请中国专利31,012件，美国
入1,048.78亿元、1,066.18亿元和1,117.27亿元，专利7,337件，PCT专利8,627件，其中中国专利
年均复合增长率为3.21%，业务规模呈现稳定增长已授权13,398件，美国专利已授权2,374件。总体
趋势。2018年1~3月，公司实现营业收入 256.64来看，公司研发实力雄厚，且通过自主研发不断提
亿元，同比增长2.36%。
升竞争实力，目前技术水平已跻身全球一流企业。
表4：2015~2018.Q1公司主营业务收入构成情况
单位：亿元、%
||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
||2015||2016||2017||2018.Q1||
|业务板块|||||||||
||收入|占比|收入|占比|收入|占比|收入|占比|

TCL电子 273.84 26.99 285.94 27.60 353.05 31.95 87.53 34.38
||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|TCL通讯|242.05|23.86|203.85|19.68|149.75|13.55|21.30|8.37|

华星光电 180.28 17.77 259.12 25.02 304.75 27.58 64.63 25.39
||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|TCL家电|98.41|9.70|120.74|11.66|158.91|14.38|48.55|19.07|

通力电子 38.65 3.81 36.38 3.51 50.72 4.59 10.84 4.26
||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|部品及材料|47.70|4.70|60.26|5.82|21.39|1.94|3.91|1.54|

销售及物流服务 207.59 20.46 224.09 21.63 223.88 20.26 53.60 21.06
||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|其他及抵消|-73.93|-7.29|-154.54|-14.92|-157.34|-14.24|-35.78|-14.06|

主营业务收入合计 1,014.59 100.00 1,035.85 100.00 1,105.11 100.00 254.58 100.00
注：2017年，公司通过华星光电收购华显光电53.81%股份，并对华星光电和部品及材料收入等比较期数据进行重述。
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
10 TCL集团股份有限公司
转型效果渐显。2017年，TCL电子坚持垂直一体多媒体业务
化产业链整合优势，产品结构持续改善，海外市场公司多媒体业务运营主体为 TCL电子。TCL
尤其是北美及巴西市场表现突出，当年完成 LCD电子主要从事彩电产销业务，旗下拥有TCL、
电视销售2,323万台，同比增长16.38%。据市场调ROWA、RCA和 Thomson等多个品牌，其中，国
研机构IHSTechnology发布的数据显示，TCL电子内销售品牌主要为TCL和ROWA；国外以RCA和
在全球LCD电视企业中销量连续多年位居第三位。
Thomson为主，并逐步发展TCL品牌。
整体来看，TCL电子逐步提高附加值较高的产品业 TCL电子在国内拥有华南（惠州）、华东（无
务占比，技术创新能力不断增强；同时受益于良好锡）、西北（内蒙）和华西（成都）四大液晶电视
的国外市场表现，其产品销量及业务规模稳步增生产基地，同时亦在波兰、越南、巴基斯坦等地建
长。
有海外生产基地。其中，惠州为最大的液晶电视制
表5：2015~2018.Q1TCL电子产品销量造基地，产品覆盖28、32、46、48和55等多个尺
单位：万台吋。
|||||
|-|-|-|-|
|2015|2016|2017|2018.1~3|

LCD电视 1,734 1,996 2,323 637品总销量分别为1,738万台、1,996万台、2,323万
||||||
|-|-|-|-|-|
|其中：中国市场|924|942|916|243|

台和637万台，呈稳步上升趋势。2015年，为应对
海外市场 810 1,054 1,407 394
||||||
|-|-|-|-|-|
|其中：智能电视|627|1,059|1,509|464|
|CRT电视|4|-|-|-|
|合计|1,738|1,996|2,323|637|

注：公司年报中披露的智能电视销量中涵盖智能电视机和网络电全年产品销量同比增长3.8%，其中电商渠道占比
视，本表格中智能电视销量已剔除网络电视；3D电视自2015提升至16.1%，共实现营业收入273.84亿元，同比 年起并入LCD电视类，不再单独披露。
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
增长3.08%。2016年TCL电子持续优化产品结构，
从销售客户情况来看，TCL电子境内销售主要提升量子点、曲面、4K和大屏幕电视机等高端产
通过境内分公司销往大型连锁客户及终端客户；境品的销售占比，同时海外市场销售方面取得一定突
外销售主要通过当地业务中心销往 Wal-Mart等世破，全年实现营业收入 285.94亿元，同比增长
界 500强企业。目前 TCL电子客户具体包括4.42%。2017年，受益于品牌推广和渠道拓展，TCL
Wal-Mart、PHILCO ELETRONICOSLTDA.、Philips电子在北美和新兴市场的 LCD电视机销量同比分
Electronics HongKongLtd、国美、苏宁、麦德龙等别提升131.5%和21.5%，强化了国际化市场布局优
国内外知名企业，2017年前五大客户销售比重为势。
27.00%。结算方面，TCL电子一般以120天以内账从销售产品构成来看，为贯彻“双+”战略转型
期的赊账交易方式与客户进行结算，为降低回收风的实施，近年 TCL电子致力于原有产品线梳理，
险，其均购买了出口信用保险。
逐步淘汰销量低、盈利差的产品，补充有竞争力的
互联网应用平台方面，TCL电子积极推进“双新产品，稳步提升附加值较高的产品收入占比。具
+”转型战略，并通过深圳市雷鸟网络科技有限公司体来看，2015年TCL电子产品结构调整稳步推进，
（以下简称“雷鸟科技”）运营TV+智能电视平台， LED背光液晶电视机和智能电视机销量在电视机
与关联公司豪客数字娱乐科技（深圳）有限公司（以产品总销量中的占比分别为99.88%和36.13%，
下简称“豪客”）、广州欢网科技有限责任公司（以CRT电视机已逐步退出市场。2016年TCL电子完
下简称“欢网”）和全球播科技（北京）有限公司（以
成LCD电视销售1,996万台，均为LED电视，同
下简称“全球播”）协同发展，形成覆盖自有智能电
比增长15.1%，其中智能电视机 1,059万台，同比
视终端和第三方客厅智能终端的业务矩阵。TV+平
增长69.1%，产品结构调整已基本完成，“双+”战略
台以网格化launcher作为用户导流基础，依托智能
11 TCL集团股份有限公司
电视、智能机顶盒、游戏主机等智能终端搭建家庭 产后，TCL电子生产所需的LCD面板50%左右由用户运营平台，建设付费内容分成、业务流量分成、 华星光电提供，结算价参照独立第三方报价。凭借服务广告分成及有偿增值服务等商业模式。 TCL集团在彩电行业中的龙头地位，TCL电子生产2015~2017年及2018年3月末，TCL电子TV+平 需要原材料一般会得到供应商优先供货。公司与主台累计激活用户4数分别为1,193万、1,729万、2,354 要核心部件的供应商合作时间均在 10年左右，已万和 2,559
万，日均活跃用户5数分别为
480万、 形成较为稳固的战略合作伙伴关系，供货情况稳747.3万、1,081万和1,206万，用户数量快速增长， 定。
智能终端等产品影响力逐步扩大。2017年，TCL 总体来看，TCL电子紧跟电视智能化和技术更电子通过欢网与广电、电信及智能终端开展全面合 新换代的新趋势，积极进行产品结构调整，坚持落作，年末已覆盖17省广电运营商和21省电信运营 实“双+”战略转型，产品技术创新能力不断增强；
商，连接智能电视/OTT盒子等智能终端 5,400万 同时，TCL电子依托TV+智能电视平台，以客户为台，平台级激活用户数达3,920万，日活跃用户数 中心，增强各类应用及内容服务能力，逐步扩大服达1,566万；同时与国际知名广告主达成合作，广 务业务占比，为未来整体业务的持续健康发展奠定告业务行业占有率排名市场前三。TCL电子通过豪 了基础。
客向海外公开市场用户提供移动互联网各项应用
华星光电
产品及服务，整合自有及第三方的服务与内容，共
华星光电主要从事液晶面板产销和液晶膜组同构建移动互联网生态圈，截至 2017年末，公司
组装业务，2009年成立，截至2017年6月末注册移动互联网应用平台累计激活用户数已达2.6亿，
资本为183.42亿元，公司持股比例为75.67%。2017活跃用户数为9,353万，同比增长306.9%。为提升
年12月11日，公司通过定向增发方式完成了对湖战略资源跨界互补和软硬件协同水平，雷鸟科技于
北省长江合志汉翼股权投资基金合伙企业（有限合 2017年 7月以增资扩股的方式引入战略投资者腾
伙）等合计持有的华星光电10.04%股权的收购，讯数码（深圳）有限公司（对价4.5亿元，持股比
交易额为40.34亿元。至此，公司对华星光电持股例16.67%）；2018年5月2日，京东拟以3亿元认
比例达到85.71%。
购雷鸟科技6.67%的股权；交易完成后，公司二级
2017年4月27日，华星光电通过其全资子公子公司FFalcon Techology HoldingLimited对雷鸟
司HIGH VALUE VENTURESLIMITED收购公司科技持股比例将由54.05%降至41.48%，仍为其第
及其他十家BVI公司持有的华显光电53.81%股份，一大股东；增资完成后，雷鸟科技不再是公司控股
自此成为华显光电控股股东。华显光电主要从事中子公司，亦不再纳入合并报表范围。整体来看，TCL
小尺寸 TFT-LCD/OLED显示模组的研发、生产和电子持续推进“双+”战略，积极布局TV+业务，互
销售，其显示模组技术能够与华星光电实现一体化联网应用服务体系建设进程进一步加快，平台用户
整合，促进双方在生产制造、供应链、产品结构、数稳步增长，未来发展空间较大。
客户结构和售后服务方面的深度协同。
原材料采购方面，TCL电子生产所需原材料包
2015年，全球宏观经济低迷，液晶电视面板产括LCD面板、背光料、IC芯片、背光灯条、塑胶
品价格走低，但得益于大尺寸产品出货量同比增长粒、线材和五金等，其中LCD面板占比约为60%。
46.9%，华星光电当年销售收入基本与上年持平；
在华星光电投产前，TCL电子的 LCD面板供应商
受面板终端需求向好及产能调整影响，2016年下半包括三星电子、奇美、友达等。2011年华星光电投
年面板价格持续上行，华星光电当年实现销售收入 223.12亿元，同比增长23.76%，占当年公司营业 4激活用户是指曾经使用一次以上互联网电视网络服务的
收入的21.54%；取得净利润23.30亿元（公司当年
用户。
5活跃用户数是七天内来访的不重复的独立用户数，七天 净利润为21.38亿元），同比增长12.56%。2017年
之内同一用户来访一次及多次均计为一个用户数。
12 TCL集团股份有限公司
上半年面板价格高位企稳，下半年呈下降趋势，华 要生产高端智能手机、移动PC、车载等中小尺寸星光电当年实现销售收入 304.75亿元，同比增长 面板，于2016年10月在武汉实现部分投产，201717.60%（2017年华星光电收购华显光电部分股权， 年 9月末产能为 1.56万片/月，产销率为95.4%；
公司对华星光电 2016年部品和材料收入等进行重 2017年末，t3工厂在销售政策上开始向大客户转述）。中诚信证评将持续关注面板行业供需变化以 变，并调试设备，截至2018年 3月末，t3工厂产及面板价格走势对华星光电业绩表现的影响。 能为0.4万片/月，产销率为60%，后续随着客户认生产方面，2016年华星光电投入玻璃基板 证后的导入以及旺季的销售，产能及产销率将逐步283.00万片，同比增长47.40%，并实现满产满销， 恢复。
当年面板出货量升至全球第五位。2017年，t1和 在建产能方面，华星光电主要在建项目包括第t2工厂继续保持了满产满销，产能稼动率和产品综 6代 LTPS-AMOLED柔性生产线—T4项目、液晶合良率维持较高水平，累计投入玻璃基板338.7万 面板G11项目和惠州模组整机一体化项目，计划总片，同比增长19.9%。按具体项目来看，华星光电 投资为 911亿元，截至 2018年 3月末已完成投资8.5代TFT-LCD液晶面板项目（即“t1项目”）于2012 123.11亿元。分项目情况来看，T4项目系第 6代年9月实现10万张玻璃大板/月的满产目标。在此 LTPS-AMOLED柔性生产线，于2017年6月在武基础上，华星光电通过技术改造和生产工艺优化使 汉开工建设，预计 2020年投产；G11项目系全球得t1项目最大产能提升到15万片玻璃基板/月，成 最高世代液晶面板生产线——第11代TFT-LCD及为世界最大的8.5代液晶面板生产线。t2工厂主要 AMOLED生产线，于 2016年 11月开工建设，预生产55吋超高清电视面板，第一阶段于2015年4 计总投资465亿元。惠州模组整机一体化项目作为月投产，2016年产能持续增加，于第四季度达到满 华星光电G11及G8.5代线配套工厂，总投资96亿产；截至2018年3月末，t2工厂产能达14.6万片/ 元，预计在 2019年完成一期建设，达成年产各尺月，产销率达100%。第 6代 LTPS生产线—t3主 寸液晶面板4,000万片的生产能力。
表6：截至2018年3月末华星光电主要在建及拟建项目投资规划
单位：亿元
|||||||||||||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|在建/拟建项目名称||持股比例||总投资额|||截至2018||未来五年拟投入金额|||||||||资金来源||
||||||||年3月末已|2018.4~12||2019||2020||2021||2022||||
||||||||投金额|||||||||||||
||液晶面板G11项目||53.02%||465.00||94.70||172.6||120.1||48.1||17.9||5.1||自有资金及贷款|
||惠州模组整机一体|100.00%||96.00||11.77||32.65||35.7||10.33||5.37||0.75||自有资金及贷款||
||化项目|||||||||||||||||||

T4项目 50.00% 350.00 16.64 96.73 37.33 56.78 47.7 15.85自有资金及贷款
|||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|合计|-|911.00|123.11|301.98|193.13|115.18|70.97|21.7|-|

资料来源：公司提供，中诚信证评整理
销售方面，华星光电销售的32吋和55吋液晶 电子及三星电子之间的关系有助于其出货量一直面板为其主导产品，2016年及2017年，32吋的市 保持在较高水平。2017年华星光电对TCL电子和场占有率全球第二；55吋液晶面板出货量排名全球 三星电子的销售分别占到华星光电销售收入的第三。另外，在 2016年中国六大电视机品牌厂商 33%和15%。
采购份额中，华星光电占比为28%，已连续三年排
名行业第一。华星光电的核心客户包括TCL电子、
三星电子、海信、长虹、康佳、创维和LG等主流
电视主机厂商，客户质量较高。对面板厂商而言，
其盈利能力与出货量、产能利用率直接相关，虽然
华星光电产品定价遵守市场定价原则，但与 TCL
13 TCL集团股份有限公司
表7：华星光电2017年前五大客户情况 有限公司（以下简称“TCL通讯”），TCL通讯成立单位：亿元 于1999年3月，主要从事通讯设备产销业务。2016
|||
|-|-|
|2017年销售收入|占比|

客户一 99.86 33%
有限公司（以下简称“T.C.L实业控股”）拟通过协
||||
|-|-|-|
|客户二|46.38|15%|

客户三 34.66 11%
以实现TCL通讯私有化；9月30日，T.C.L实业控
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|-|-|-|
|客户四|15.95|5%|

股完成了对TCL通讯的100%股权，TCL通讯从香客户五 14.90 5%
资料来源：公司提供，中诚信证评整理 港联合交易所有限公司（以下简称“香港联交所”）技术研发方面，华星光电不断进行技术创新与
退市。2017年10月10日，T.C.L实业控股拟向紫拓展，近年来其在铜制程、Oxide、LTPS、COA、
光集团有限公司、云南省城市建设投资集团有限公GOA、IGZO、AMOLED和曲面技术等方面或领域
司和Vivid Victory DevelopmentsLimited分别转让均取得了重大成果，并成功推出国内最大的全彩色
其所持有的 TCL通讯18%、18%和13%的股份， 31寸 Oxide-OLED全高清液晶电视面板和国内首
合计对价约 4.9亿港元；12月 19日，本次股权转创的32寸铜制程+Oxide-TFT驱动的120Hz超高清
让已完成交割，T.C.L实业控股持有TCL通讯51%液晶电视面板。截至 2017年末，华星光电累计申
的股权，TCL通讯仍系公司控股子公司。
请中国专利 112,555件，美国专利 6,772件，核心
TCL通讯运营的自有通讯品牌包括Alcatel、技术专利能力居中国企业领先水平。2017年，华星
TCL和BlackBerry，其中前者主要面向海外市场，光电新增研发投入 16亿元，在开发基础技术的同
后两者以国内市场为主。2016年12月，TCL通讯时，重点将新技术产品化，大力发展创新和有竞争
与BlackBerry签署授权协议获得品牌许可。根据协力的智能终端产品，提高产品均价和边际贡献，将
议条款，BlackBerry将授权TCL通讯使用其安全软技术成果更多转化为产品经营效益。
件、服务套件以及相关品牌资产，TCL通讯将负责原材料采购方面，华星光电面板及模组生产加
设计和制造 BlackBerry品牌移动设备并提供客服工的主要原材料包括玻璃基板、偏光片、液晶、
支持，同时将作为其全球经销商之一，在全球销售 Mask和背光源等，其中玻璃基板在采购成本中占
BlackBerry品牌的全新移动设备。2017年2月，TCL比较高。目前除背光源外，玻璃基板和液晶等主要
通讯向全球推出全新 BlackBerry智能手机原材料的制造仍被欧美及日本少数几家企业垄断；
——BlackBerryKEYone。BlackBerry手机一直是通华星光电与日本旭硝子公司（母公司为三菱集团，
讯行业的标志之一，与其合作能一定程度上提升以下简称“旭硝子”）等主要供应商建立了良好合作
TCL通讯的竞争力。
关系，2017年向前五大供应商的采购比例为42%，
TCL通讯产品销售覆盖中国、美洲、欧洲、中其中玻璃基板21%采购自旭硝子，液晶8%采购自
东、非洲及亚太市场，销售点遍布170多个国家和LG。
地区，其中外销比重在80%以上，核心客户包括总体来看，华星光电主导产品拥有较高的市场
Vodafone、America Movil SAB deCV、AT&T、份额，且近年盈利规模较大，是公司最主要的利润
T-Mobile PCS Holdings LLC和 Vodafone贡献主体之一。但中诚信证评亦关注到液晶面板市
Procurement CompanyS.A.R.L等。受通讯市场增速场供需变化及价格走势对华星光电及公司业绩的
放缓、业内企业竞争日益激烈、海外销售区域拉丁影响，此外华星光电未来1~2年投资需求保持高
美洲经济增长放缓及汇率波动等因素影响，近年
位，相关资本支出压力亦值得关注。
TCL通讯产品销量持续下滑，2015~2017年销量分
通讯业务
别为8,345万台、6,877万台和4,388万台。随着销
公司通讯业务运营主体为 TCL通讯科技控股
量减少，TCL通讯收入亦呈逐年减少趋势，近三年
14 TCL集团股份有限公司
分别为 242.05亿元、203.85亿元和 149.75亿元。 于 2007年，主要从事空调、冰箱、洗衣机及健康在苹果和三星已占据中高端市场的大部分份额，华 电器的生产和销售，同时还进行智能家居产品的设为、小米、OPPO和VIVO等品牌手机渗透率不断 计与研发。TCL家电业务中，空调系其主导产品，上升的背景下，TCL通讯经营压力日趋加大，同时 业务占比超过60%。2015~2017年及 2018年1~3叠加关键部件成本大幅上升和国内业务重组未达 月，TCL家电实现营业收入分别为 98.41亿元、预期等因素，2015~2017年TCL通讯净利润分别为 120.74亿元、158.91亿元和48.55亿元，2016年以8.54亿元、-4.56亿元和-20.36亿元，近两年亏损额 来，公司空调销量大幅上升，并带动收入实现增长。
较大，对公司盈利造成一定负面影响。2018年1~3 TCL家电起步较晚，业务规模相比国内行业龙月，受海外手机市场持续低迷、关键零部件成本大 头企业存在较大差距，但近年通过积极调整销售策幅提高等因素的影响，TCL通讯营业收入为 21.30 略，同时确定高效节能、健康环保和智能化发展方亿元，同比下降36.64%。未来，公司计划通过调 向，主要家电产品销量实现稳步增长。空调销售方整产品结构、提升内部管理机制、提效降本和业务 面，TCL家电通过加强电商渠道建设、在海外市场合作模式创新等方式改善经营业务，中诚信证评将 与 TCL电子联合拓展渠道的方式开拓业务；同时对此保持关注。 贯彻“产品领先”策略，将产品结构向变频、高能效、表8：2015~2017年TCL通讯产品销量 智能化转型，并探索基于“智能互联”的用户经营模单位：万台 式，向产品力驱动和用户驱动的新型增长模式转
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|-|-|-|
|2015|2016|2017|

海外市场 7,421 6,534 4,093
台；2017年销量为916.9万台，位列国内第五位。
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|-|-|-|-|
|中国市场|932|343|295|

合计 8,354 6,877 4,388
为依托，优化销售渠道，全面进入全国家电连锁及
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|-|-|-|-|
|其中：智能手机|4,800|3,898|2,536|

部分地方电器连锁，拓展优质县级渠道及线上渠资料来源：公司提供，中诚信证评整理
原材料采购方面，TCL通讯主要原材料包括 道，提升市场占有率；其次，TCL家电通过积极搭LCD液显模块、IC、壳料、模具等电子料件，其中 建智能家庭平台系统，提升用户体验，2016年洗衣境外采购占比约为30%。2017年TCL通讯原材料 机业务推出的全封桶免污洗衣机技术解决了污水供应商包括Media TekInc、高通、WPI International 洗衣问题，荣获2016年德国IF设计大奖。渠道的（HK）Ltd.等，前5大供应商占当年总采购额比例 完善和用户体验的提升使得冰箱和洗衣机销量亦约为21%。经多年合作，TCL通讯已与主要供应商 呈稳步增长趋势，2015~2017年冰箱销量分别为建立了较为稳固的战略合作伙伴关系，原材料供应 132.2万台、162.2万台和154.0万台；同期洗衣机较有保障。 销量分别为153.9万台、172.0万台和192.0万台。
总体来看，受通讯市场增速放缓、市场竞争激 2018年1~3月，冰箱和洗衣机销量分别为 39.0万烈、业务重组、海外销售区域拉丁美洲经济增长放 台和54.0万台。
缓及货币汇率波动等多重因素影响，2016年以来 表9：2015~2018.Q1TCL家电产品销量TCL通讯业务规模及盈利水平均大幅下滑。中诚信 单位：万台
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|2015|2016|2017|2018.Q1|

空调 502.3 722.4 916.9 267.0设以及 TCL通讯私有化退市后的业务整合进展等
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|冰箱|132.2|162.2|154.0|39.0|

洗衣机 153.9 172.0 192.0 54.0
家电业务 资料来源：公司提供，中诚信证评整理
公司家电业务运营主体为惠州 TCL家电集团
总体看，TCL家电业务发展较快，但与行业龙
头企业仍存在一定差距。未来，随着对该板块业务
有限公司（以下简称“TCL家电”）。TCL家电成立
15 TCL集团股份有限公司
的整合，公司家电业务的收入及盈利能力有望得到 有限公司（以下简称“TCL环保”）负责运营，其中提升。 TCL环保主要从事工业固废综合利用与处理处置、家电拆解及深加工回收利用等业务；金能电池聚焦通力电子
于聚合物锂离子电池的研发、制造和销售。为聚焦通力电子系2013年8月从TCL电子分拆出来
主导产业，2017年 12月 29日，公司将金能电池的经营主体，并于当月 15日在香港联交所主板独
100%股权转让给合作伙伴惠州亿纬锂能股份有限立上市。通力电子主要为全球消费电子一线品牌提
公司（证券代码：300014）。2015~2017年及 2018供优质音视频产品的ODM服务，主要产品包括视
年一季度，公司该板块实现营业收入分别为 47.70盘机产品、音频产品、流媒体播放器和其他产品。
亿元、60.26亿元、21.39亿元和3.91亿元。
通力电子是目前全球最大的视频产品制造商及全
公司销售及物流服务业务的运营平台为翰林球第四大家庭影院制造商。
汇和惠州酷友网络科技有限公司的 O2O平台（以近年来科技迅速发展，平板电脑与智能手机日
下简称“酷友科技”），2015~2017年及 2018年1~3渐普及，传统视盘机市场持续遭受挤压，整体市场
月，公司该板块营业收入分别为207.59亿元、224.09需求不断萎缩，业内企业经营压力趋增。2015~2017
亿元、223.88亿元和53.60亿元，业务规模稳步扩年，通力电子营业收入分别为 38.65亿元、36.38
张。翰林汇是专业从事 IT产品销售与服务的业务亿元和50.72亿元。2016年某一核心客户业务重组
平台，覆盖国内外一线品牌笔记本电脑、台式电脑、致使视盘机销售未达预期，全年营业收入同比下滑
数码产品和相关配件，2015年12月正式挂牌新三5.87个百分点。为应对外部市场环境风险，通力电
板。2016年翰林汇积极调整销售策略，笔记本电脑子坚持以产品创新为重心，不断加强产品设计及核
市场份额进一步提升，零售业务规模和盈利实现增心技术的开发。2017年以来通力电子大力发展音频
长，全年销售收入同比增长5.24%至 166.8亿元。
产品及智能产品业务，无线音箱、声霸及头戴式耳
2017年，翰林汇以“销售+服务”战略为牵引，巩固机等产品增长迅速，新推出的智能门锁、智能开关
在笔记本电脑的市场份额，实现销售收入152亿元。
等IOT业务发展情况良好。目前通力电子在智能语
酷友科技由十分到家（服务网）、速必达（物流网）、音音响的布局方面具有先发优势，与多家国际互联
电商（虚拟网）、体验店（实体网）四部分共同构网知名企业在智能语音音响及配套产品合作方面
成TCL集团的O2O平台，其中“速必达”通过对仓取得了良好进展。2017年，受益于某客户智能语音
储运营模式变革和物流资源整合，大幅提升配送时音箱在“双11”购物节中出货量快速增长，通力电子
效，截至2017年末，其配送覆盖范围已覆盖31个智能化及配套产品销售收入同比增长5倍，并推动
省；线下服务平台“十分到家”提供家电送装调及保整体收入规模实现较大增长。
养、维修、清洗、回收、附件/延保的销售等服务，整体来看，2017年以来，通力电子通过加强产
在家电上门清洗行业的市场占有率和口碑领先，并品创新、开发新客户等方式，实现了收入的小幅回
引入战略投资者。
升。未来通力电子将继续以智能音箱产品形态为主
产业金融方面，2015年公司正式组建了 TCL力点，与全球各大语音辨识平台合作，挖掘更大的
金融控股集团（深圳）有限公司（以下简称“TCL市场机会，提升公司整体业绩。
金控”），建立了面向产业链合作伙伴和个人用户的其他业务
金融服务平台。此外，公司战略投资的上海银行、公司其他业务包括部品及材料业务、销售及物
湖北省消费金融股份有限公司、惠州农商行等业务流服务业务和产业金融业务。
发展良好，截至 2018年 3月末对上述三家公司持公司部品及材料业务主要为终端产品提供材
股比例分别为4.99%、20.00%和7.66%。
料、部品和附件产品，由惠州 TCL金能电池有限
总体来看，通讯板块经营亏损、华星光电后续
公司（以下简称“金能电池”）和惠州TCL环保资源
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资本支出需求大等因素对公司经营造成了一定负 联交易管理制度》、《重大信息内部报告制度》、《控面影响，但公司品牌及规模优势明显、研发实力突 股子公司管理办法》、《总裁工作细则》、《对外担保出，在“双+”战略及国际化业务布局的双轮驱动下， 管理制度》等规范性文件，进一步健全了公司各项各业务板块协同发展，综合实力进一步增强。 规章制度，不断完善公司法人治理结构、规范公司的运作机制。
公司治理
公司 2006年成立了 TCL集团财务有限公司根据相关法律法规以及证监会有关规范性文
（以下简称“财务公司”），财务公司对公司国内下件要求，公司已建立健全了股东大会、董事会、监
属企业的资金按照金融企业运作模式实行集中管事会以及经营管理层的治理架构，并且制定了较为
理，境内下属企业资金入存财务公司比例达90%以规范和完善的制度。上市以来，公司制定并完善了
上。境外下属企业部分也已纳入财务公司统一管《股东大会议事规则》、《董事会议事规则》、《监事
理，大部分境外下属企业目前暂由各企业按照集中会议事规则》、《独立董事工作制度》、《信息披露事
资源的方式自行管理货币资金，并定期将存款情况务管理制度》以及《董事会专门委员会工作细则》
报备财务公司与报表核对。通过合理运作，财务公等规章制度，已形成了比较系统的公司治理框架。
司每年可为公司节约一定规模的融资成本，更好地日常运作中，股东大会、董事会、监事会等机
保证了公司的资金流转安全，提高了公司资金的运构和人员均能够按照有关法律、法规、公司章程和
作效率。
相关议事规则的规定开展工作并切实履行应尽的
公司本部的财务管理中心作为总部的职能部职责和义务，没有违法、违规的情形发生。
门，负责制定统一的财务政策、编制公司合并报表公司现任董事会由12名成员组成，设董事长1
及财务报告、规范公司整体预算管理体系、组织公名。董事会的人数及人员构成符合相关法律法规要
司绩效考核、实施财务监控、规范公司固定资产投求。公司全体董事能够依据相关法律法规开展工
资、税务管理与筹划、考核各产业财务主管以及处作，认真出席董事会，积极参加培训。公司监事会
理总部财务日常事务。
由3名成员组成，设主席1名。监事会能够认真履
总体来看，公司内部治理结构完善，对下属企行自己的职责，并按规定的程序召开监事会，对公
业的投资和资金控制严格，但同时存在下属企业数司重大事项、财务状况、董事和高级管理人员履行
量较多，管理链条较长的问题。
职责的合法合规性进行监督，维护公司的合法权
战略规划
益。
为加强内部控制，防范经营风险，公司按照《公 经过多年发展与积累，公司整体实力不断增司法》等法律法规和规范性文件的相关要求，根据 强，并逐步成为行业结构的整合者。未来，公司将业务实际情况，建立了较为完善的内部控制制度和 扎实推进“双+”战略转型以及“国际化”战略，继续内部管理体系，对公司的日常经营起到了重要的指 发挥二者的协同发展作用。
导、规范、控制和监督作用。 到 2020年，公司转型战略目标包括：产品业务方面，TCL电子将继续把优化产品结构和销售渠内部管理
道作为工作重点，加强产品技术的创新能力，提高公司严格按照《公司法》、《证券法》和《上市
运营效率，未来5年智能电视销量达到全球前3名；
公司治理准则》等法律、法规的要求，以建立健全
TCL通讯科技将积极把握 4G网络普及带来的机完备的法人治理结构，实现规范化、制度化为宗旨，
遇，改善产品结构，未来5年智能手机销量达到全制定和修改了公司《章程》、《股东大会组织及议事
球前3名；华星光电将继续推进产品线优化和成本规则》、《信息披露管理办法》，《募集资金管理办
控制工作，通过导入铜制程、COA、GOA、超窄边
法》、《内部控制制度》、《重大投资管理制度》、《关
框、曲面、氧化物半导体、AMOLED等新的技术
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工艺，不断开发中高端新品，提升产品性能以及大 制。
尺寸、超高清等产品的占比，增强公司的营收水平；
资本结构
据公司2018年5月22日公告，华星光电拟新投资
随着经营业务稳定发展及液晶面板建设项目建设一条第 11代超高清新型显示器件生产线，主
的持续推进，公司资产规模不断扩大，2015~2017要生产和销售65"、70"（21:9）、75"的 8K超高清
年末分别为1,117.55亿元、1,471.37亿元和1,602.94显示屏及65"OLED、75"OLED显示屏等。项目总
亿元，年均复合增长率为19.76%；2018年3月末投资约427亿元，项目建成后将极大丰富公司产品
增至1,631.20亿元。所有者权益方面，得益于未分线，尤其是在大尺寸、8K产品的市场份额显著提
配利润增加、少数股东权益增加及非公开股票的成升，本投资事项尚需提交公司股东大会审议批准，
功发行，2015~2017年末，公司所有者权益分别为相关交易安排尚待政府机关批准；家电集团将持续
376.29亿元、457.47亿元和541.43亿元，三年年均致力于优化产品结构，扩充中高端产品线，优化销
复合增长率为19.95%；2018年 3月末进一步增至售渠道，提升市场占有率，同时积极探索及搭建智
571.97亿元。
能家庭平台系统，提升用户体验；通力电子将坚持
业务结构的战略性调整以及在建项目的持续以产品创新为发展策略，积极拓展新型音频和流媒
推进导致公司融资需求大幅上升，负债规模保持较体播放机业务，提升电声及相关技术的创新能力，
高水平，2015~2017年及 2018年 3月末总负债分对物联网行业持续投入，整合研发及供应链。服务
别为741.25亿元、1,013.90亿元、1,061.51亿元和业务方面，公司通过“产品+服务”，发展有 ARPU
1,059.23亿元，同期资产负债率分别为66.33%、值贡献的1亿家庭用户和1亿移动用户；通过各种
68.91%、66.22%和64.94%。公司外部融资中刚性服务能力的建设，实现来自产品和服务的收益贡献
债务约占52%，主要为银行借款和多期债券融资工各占50%；互联网应用及服务事业本部通过云计算
具。2015~2017年及 2018年 3月末，公司总债务和大数据分析技术，构建基于各类智能终端的海量
分别为 339.99亿元、496.31亿元、552.03亿元和互联网用户资产管理平台，并通过开放合作及培育
576.30亿元，同期总资本化比率分别为47.47%、有竞争力的垂直应用业务搭建互联网生态，在智能
52.04%、50.48%和50.19%。近年公司负债规模扩电视运营平台、移动互联网应用平台、全球播同步
张较快，财务杠杆处于相对较高水平，需关注后期院线等领域保持行业领先；销售及物流服务业务群
降杠杆情况。
将着力于打造“销售+服务”为核心的线上线下销售
图6：2015~2018.Q1公司资本结构分析服务平台，加大 B2B2C双向电商平台建设，推动
业务战略转型；TCL金控以产融协同的商业模式推
动金融服务业务布局，建立面向产业链合作伙伴的
供应链金融服务平台，并继续推动支付金融、小额
贷、互联网金融及消费金融等个人业务发展，与集
团 O2O平台共同构建面向家庭用户和移动用户的
服务闭环；构建新的核心能力，使公司价值增长超
越销售收入增长，实现市值超千亿元。
财务分析
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
以下分析基于公司提供的经大华会计师事务
从资产构成来看，公司流动资产与非流动资产所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的
占比相当。2015~2017年及 2018年 3月末，公司
2015~2017年审计报告和未经审计的 2018年一季
流动资产分别为537.49亿元、759.22亿元、800.96
度财务报表。公司财务报表均按照新会计准则编
亿元和788.14亿元，占总资产比重分别为48.10%、
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51.60%、49.97%和48.32%。公司流动资产主要由 的投资收益，2015~2017年分别为2.78亿元、0.70货币资金、应收账款、其他应收款、存货和其他流 亿元和 2.12亿元。2017年末公司长期股权投资对动资产构成，2017年末对应规模分别为 274.59亿 象主要包括上海银行股份有限公司（76.31亿元，元、147.47亿元、38.54亿元、129.46亿元和116.66 以下简称“上海银行”）、湖北省长江合志股权投资亿元，占流动资产比重分别为34.28%、18.41%、 基金合伙企业（有限合伙）（10.51亿元）、花样年4.81%、16.16%和14.57%。其中，货币资金主要为 控股集团有限公司（21.25亿元）等，当年对上海银行存款（人民币存款158.01亿元，占银行存款比 银行新增投资20.32亿元使得年末长期股权投资同重57.54%），受限金额为 41.78亿元，主要为保证 比上升33.04%，2018年3月进一步增至157.57亿金存款和海关保证金，2018年3月末货币资金余额 元；公司已对经营不善、资不抵债的被投资单位计为203.90亿元。应收账款主要为应收销售款，账龄 提减值准备1.40亿元；另外，2015~2017年公司通一年以内的占比为96.07%，2017年计提坏账损失 过处置长期股权投资获得投资收益分别为 3.02亿1.80亿元，截至年末累计计提坏账准备3.84亿元。 元、8.61亿元和4.56亿元。固定资产主要包括机器其他应收款主要系应收出口退税、应收政府补助 设备、房屋建筑物和办公电子设备等，2017年由在款、存出保证金及押金等款项，2017年末前五名欠 建工程转入41.46亿元，但年末固定资产较上年末款金额占比为36.05%；公司其他应收款年末累计 仍下降51.23亿元，一方面系会计准则变化调整，计提坏账准备4.37亿元，其中2017年计提0.86亿 相应政府补助冲减固定资产原值，使得固定资产同元。存货主要包括原材料和产成品，占比分别为 比减少32.37亿元；另一方面系公司对液晶面板生20.02%和69.53%，2017年计提存货跌价损失 6.46 产线采用较短的折旧期限，当年共计提固定资产折亿元，转销5.40亿元，年末累计计提存货跌价准备 旧64.75亿元；同时，2017年子公司亚太石油有限 7.07亿元；2018年3月末，存货规模为 120.02亿 公司的油田开采固定资产发生减值，致使公司当年元；由于公司须维持一定规模的原料存货以保证稳 计提固定资产减值损失5.57亿元，较高的折旧费用定供应，且随着液晶模组行业及家电产品更新换代 及减值损失对公司盈利能力产生一定负面影响。在的提速，部分电子产品出现过时陈旧或不能满足消 建工程主要为液晶面板T3线和G11项目，2017年费者偏好的情况，致使公司存货规模上升，周转效 分别增加投资41.96亿元和30.71亿元，其中T3项率逐年降低，近三年一期分别为9.47次、8.10次、 目转入固定资产27.03亿元，年末在建工程同比增6.89次和6.62次，公司存货后续仍面临一定的滞销 长70.85%。无形资产主要为土地使用权和非专利或跌价风险，并在一定程度上加大流动资金周转压 技术/专利权，当年土地使用权增加19.71亿元使得力，中诚信证评对此保持关注。其他流动资产主要 无形资产同比增长34.03%。公司其他非流动资产为信托理财产品、增值税留抵税额、票据转贴现金 主要为预付设备及土地使用权款，2017年末同比增额等，2018年3月末为189.62亿元。 长97.03%。
2017年末公司非流动资产主要包括可供出售 从负债结构来看，2015~2017年及 2018年 3金融资产（32.02亿元）、长期股权投资（153.52亿 月末，公司流动负债规模分别为539.73亿元、672.93元）、固定资产（325.98亿元）、在建工程（147.75 亿元、722.48亿元和712.40亿元，占负债总额的比亿元）、无形资产（63.73亿元）和其他非流动资产 重分别为72.81%、66.37%、68.06%及67.26%。2017（33.89亿元），占非流动资产比重分别为3.99%、 年末公司流动负债主要由短期借款（159.90亿元）、19.14%、40.65%、18.42%、7.95%和4.23%。公司 应付账款（193.24亿元）、其他应付款（166.63亿可供出售金融资产包括上市公司股票（2017年计提 元）、一年内到期的非流动负债（59.28亿元）及其减值损失0.42亿元）和非上市公司的股权投资，近 他流动负责（60.75亿元）构成。其中，短期借款
年相关股票和股权出售使得公司获得了一定规模 主要为信用借款，占比91.28%，较上年增加58.06
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亿元；应付账款主要为应付原材料款和外购零部件 盈利能力
款，账龄超过一年的占比0.80%；其他应付款主要 图8：2015～2018.Q1公司收入成本构成为应付工程及设备款、往来款和专利及特许权使用
费，2017年末分别为56.76亿元、31.29亿元和21.97
亿元，其中往来款中应付关联方2.58亿元；一年内
到期的非流动负债主要为一年内到期的长期借款；
其他流动负责主要为回购金融资产款、货币互换和
产品售后服务费，2017年卖出回购金融资产款较上
年增加 27.51亿元使得其他流动负债同比增长
59.49%。公司非流动负债主要由长期借款（202.83
亿元）和应付债券（104.97亿元）构成，占比分别
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
在国内外较为严峻的经济形势和激烈的竞争为59.83%与30.96%；其中，长期借款主要系以建
环境下，公司单一业务板块运营存在一定波动，但筑物、机器设备和土地使用权作为抵押取得的借
多元化的业务结构能够在一定程度上分散经营风款；应付债券由中期票据（4.97亿元）和公司债券
险，使得公司主营业务总体保持向上发展趋势。
（100亿元）构成，其中 2017年发行公司债券 40
2015~2017年及 2018年一季度，公司营业总收入亿元。
分别为 1,048.78亿元、1,066.18亿元、1,117.27亿图7：2015~2018.Q1公司债务结构图
元和 256.64亿元；同期公司营业毛利率分别为16.54%、16.91%、20.54%和19.46%。分板块来看，2016年和2017年TCL电子海外市场销量和盈利均取得较大突破，分别实现销售收入 285.94亿元和 353.05亿元，同比分别增长4.42%和23.47%，但2017年受面板价格整体较高影响，毛利率小幅降至15.77%。受 2016年下半年以来面板价格升高及大尺寸产品出货量同比增加影响，华星光电近两年销资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
售收入同比增幅分别为23.76%和17.61%，2017年债务期限结构方面，2015~2017年及2018年3 其毛利率增至27.88%。近年TCL通讯产品销量持月末，公司长短期债务比分别为1.36倍、0.76倍、 续下滑，收入亦逐年减少，近三年分别为 242.050.79倍和0.84倍；为匹配业务运行特点、满足项目 亿元、203.85亿元和149.75亿元；叠加关键部件成投资需要，2016年以来公司通过增加银行长期借款 本上升等多重因素，同期其毛利率亦呈下滑趋势，和发行公司债券等方式，使得整体债务期限结构有 分别为27.05%、26.76%和21.96%。2016年以来空所调整，一定程度上有利于缓解短期偿债压力。 调销量大幅增长，带动近两年 TCL家电销售收入总体来看，公司期限结构已逐步调整为相对合 持续增加至120.74亿元和158.91亿元；但2017年理水平，且较为充足的货币资金可对其债务偿还形 受原材料价格上涨影响，毛利率小幅降至15.51%。
成一定支撑。但未来华星光电仍有较大规模的投资 通力电子方面，2016年传统视盘机市场需求持续萎规划，公司或仍将面临一定资本支出压力；同时， 缩且某一主要客户业务重组，致使当年销售收入同公司存货周转效率逐年降低，或在一定程度上加大 比下滑5.87%至 36.38亿元；但通力电子及时调整流动资金周转压力，中诚信证评将对此予以持续关 经营策略，2017年通过加强产品创新、开发新客户注。 等方式，当年实现销售收入50.72亿元，同比增长
39.42%。
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表10：2015~2018.Q1公司主要板块营业毛利率情况 受期间费用规模大、2016年以来TCL通讯中国区单位：% 业务重组未达预期和汇率大幅波动影响，2015年和
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|-|-|-|-|-|
|产品|2015|2016|2017|2018.Q1|

TCL电子 17.34 17.52 15.77 16.18 2017年，公司经营性业务获利能力大幅提升，一方
||||||
|-|-|-|-|-|
|TCL通讯|27.05|26.76|21.96|22.78|

华星光电 13.33 12.72 27.88 25.78
业绩突出；另一方面系会计准则变化引起，2017
||||||
|-|-|-|-|-|
|TCL家电|16.35|17.89|15.51|13.34|

通力电子 12.46 14.17 14.47 10.18
法处理，使得公司当年营业成本被冲减12.84亿元，
||||||
|-|-|-|-|-|
|部品及材料|6.58|6.45|10.00|12.24|

销售及物流服务 4.40 4.39 5.21 5.07
收益是公司利润的重要补充，2015~2017年及2018
||||||
|-|-|-|-|-|
|合计|16.54|16.91|20.54|19.46|

资料来源：公司提供，中诚信证评整理
亿元、24.39亿元和4.81亿元，主要系处置信托理期间费用方面，近年来随着经营规模的扩张，
财产品、分占联营企业净利润、处置长期股权投资公司三费规模逐年增加。2015~2017年及 2018年
和可供出售金融资产形成；2015和2016年，公司1~3月，公司三费合计分别为167.92亿元、189.37
实现营业外收益分别为 25.28亿元和 26.68亿元，亿元、206.32亿元和44.13亿元，三费收入占比分
主要来自政府补贴款，补助类型包括软件产品等增别为16.01%、17.76%、18.47%和17.20%。公司三
值税退税、战略新兴产业建设补助、生产性水电费费中销售费用占比相对较大，2016年同比上升
返还等，2017年对于政府补助的会计准则调整使得6.60%，主要系公司采取更为积极主动的竞争策略，
公司当期营业外损益降至6.77亿元，同时新增其他人工费用相应增加所致，2017年末为95.11亿元；
收益13.80亿元。此外，近三年一期，公司发生资 2016年公司管理费用同比增长25.02%，主要系研
产减值损失4.70亿元、8.57亿元、16.63亿元和2.90发支出大幅度增加所致，2017年进一步增至94.56
亿元，其中，2016年大幅增加系年内计提坏账损失亿元；财务费用主要为利息支出，由于利息支出和
3.61亿元，部分股票投资股价下跌导致可供出售金汇兑损失分别增加3.84亿元和6.41亿元，2017年
融资产计提减值 2.37亿元；2017年计提存货跌价财务费用同比大幅增加104.00%至 16.65亿元。整
损失 6.46亿元、固定资产减值损失 5.57亿元和商体来看，公司期间费用逐年增加，费用控制能力有
誉减值损失2.07亿元，对利润总额造成了一定负面待进一步提升。
影响。
表11：2015~2018.Q1公司期间费用情况
单位：亿元、%
图9：2015~2018.Q1公司利润总额构成
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|项目|2015|2016|2017|2018.Q1|

销售费用 90.32 96.28 95.11 20.88
||||||
|-|-|-|-|-|
|管理费用|67.93|84.92|94.56|18.73|

财务费用 9.67 8.16 16.65 4.52
||||||
|-|-|-|-|-|
|三费合计|167.92|189.37|206.32|44.13|

营业总收入 1,048.78 1,066.18 1,117.27 256.64
||||||
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|三费收入占比|16.01|17.76|18.47|17.20|

资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
利润总额方面，2015~2017年及 2018年1~3
月，公司利润总额分别为38.69亿元、27.97亿元、
47.90亿元和 10.57亿元，经营性业务利润分别为 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
总体来看，近年公司业务规模稳中有升，同时
2.87亿元、-13.67亿元、16.86亿元和4.34亿元。
初始获利能力增强，毛利率上升幅度较大；但公司
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期间费用较高，利润总额对政府补助、投资收益等 表12：2015~2018.Q1公司偿债能力分析
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|指标|2015|2016|2017|2018.Q1|

损失增多，对利润总额带来一定负面影响，中诚信
总债务（亿元） 339.99 496.31 552.03 576.30
||||||
|-|-|-|-|-|
|短期债务（亿元）|195.67|214.90|244.22|262.78|

长期债务（亿元） 144.33 281.41 307.81 313.52
||||||
|-|-|-|-|-|
|EBITDA（亿元）|92.45|97.81|140.70|34.65|

获现能力方面，公司EBITDA由折旧、摊销、 EBITDA利息倍数（X） 5.29 5.38 6.28 5.60
||||||
|-|-|-|-|-|
|总债务/EBITDA（X）|3.68|5.07|3.92|4.16*|

经营活动净现金/利息
92.45亿元、97.81亿元和140.70亿元。从主要偿债 4.23 4.42 4.11 4.90支出（X）
||||||
|-|-|-|-|-|
|经营活动净现金/总债|||||
||0.22|0.16|0.17|0.21*|
|务（X）|||||

资产负债率（%） 66.33 68.91 66.22 64.94利息保障倍数分别为 5.29倍、5.38倍和 6.28倍，
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|-|-|-|-|-|
|总资本化比率（%）|47.47|52.04|50.48|50.19|

EBITDA对债务本息的保障程度有所减弱，但总体 注：带“*”财务指标已经年化处理。
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
保障能力依然较强。
就财务弹性而言，直接融资方面，公司为深交图10：2015~2018.Q1公司EBITDA构成及变化
所上市企业，旗下另拥有 TCL电子、通力电子、华显光电和翰林汇四家上市公司，融资渠道畅通；
间接融资方面，公司与国家开发银行、进出口银行和工商银行等多家银行机构建立了良好的合作关系，截至 2018年 3月末，获得主要合作银行授信合计为 1,697亿元，其中未使用额度 1,260亿元，备用流动性充足。
资产抵质押方面，截至 2018年 3月末，公司受限资产账面价值合计379.80亿元，占总资产的比资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
经营活动现金流方面，公司对经营性应收账款
重为23.28%，其中，货币资金受限金额为 9.33亿的回收能力较强，其经营活动现金流呈现持续净流
元，抵押应收票据14.14亿元，抵押固定资产349.93入状态，2015~2017年分别为73.94亿元、80.28亿
亿元。
元和 92.10亿元。同期，公司经营活动净现金流/
或有事项方面，截至 2018年 3月末，公司对总债务分别为 0.22倍、0.16倍和 0.17倍；经营活
外担保事项共6笔，担保额度共计16.79亿元，实动净现金流/利息支出分别为4.23倍、4.42倍和4.11
际担保金额共计6.82亿元，占净资产比重为1.19%，倍，经营活动净现金流对债务本息的保障程度很
对外担保规模较小。
高。投资活动现金流方面，公司业务整合及项目建
整体来看，近年公司采取更为积极主动的竞争设使其资本支出较大，投资活动现金流连续多年呈
策略，坚实推进“双+”战略和国际化市场战略的双净流出状态。2015~2017年及 2018年1~3月公司
轮驱动，加大研发投入的同时，积极调整运营效率投资活动净现金流分别为-194.98亿元、-185.96亿
和产品结构。目前，公司不断完善多元化及全球化元、-169.25亿元和-111.93亿元。筹资活动现金流
运营，品牌影响力以及领先的市场地位日益巩固，方面，2015年~2017年及2018年1~3月，公司筹
综合竞争实力进一步提升，加之顺畅的融资渠道和
资活动净现金流分别为137.67亿元、219.34亿元、
较为充足的货币资金能够对有息债务的偿还提供
85.52亿元和47.68亿元。
有力支持，公司偿债能力极强。
22 TCL集团股份有限公司
结论
综上，中诚信证评评定 TCL集团股份有限公
司主体信用级别为AAA，评级展望为稳定；评定
“TCL集团股份有限公司2018年面向合格投资者公
开发行公司债券（第二期）”信用等级为AAA。
23 TCL集团股份有限公司
关于TCL集团股份有限公司
2018年面向合格投资者公开发行公司债券（第二期）的跟踪评级安排根据中国证监会相关规定、评级行业惯例以及本公司评级制度相关规定，自首次评级报告出具之日（以评级报告上注明日期为准）起，本公司将在本期债券信用级别有效期内或者本期债券存续期内，持续关注本期债券发行人外部经营环境变化、经营或财务状况变化以及本期债券偿债保障情况等因素，以对本期债券的信用风险进行持续跟踪。跟踪评级包括定期和不定期跟踪评级。
在跟踪评级期限内，本公司将于本期债券发行主体及担保主体（如有）年度报告公布后两个月内完成该年度的定期跟踪评级。此外，自本次评级报告出具之日起，本公司将密切关注与发行主体、担保主体（如有）以及本期债券有关的信息，如发生可能影响本期债券信用级别的重大事件，发行主体应及时通知本公司并提供相关资料，本公司将在认为必要时及时启动不定期跟踪评级，就该事项进行调研、分析并发布不定期跟踪评级结果。
本公司的定期和不定期跟踪评级结果等相关信息将根据监管要求或约定在本公司网站（www.ccxr.com.cn）和交易所网站予以公告，且交易所网站公告披露时间不得晚于在其他交易场所、媒体或者其他场合公开披露的时间。
如发行主体、担保主体（如有）未能及时或拒绝提供相关信息，本公司将根据有关情况进行分析，据此确认或调整主体、债券信用级别或公告信用级别暂时失效。
24 TCL集团股份有限公司
附一：TCL集团股份有限公司股权结构图（截至2018年3月 31日）
湖北省长江合志汉翼 惠州市投资控 李东生
股权投资基金合伙企 股有限公司 4.72%
业(有限合伙)
11.10% 新疆东兴华瑞股权投资合伙企业（有限合伙）7.84% 6.5% 3.35%
TCL集团 3.03% 新疆九天联成股权投资合伙企业（有限合伙）100%
T.C.L.实业控股
(香港)有限公司
51.80% 51%49.81%100%85.71%
TCL TCL 通 惠 深 商 部 销 互 金 投 其多 通 力 州 圳 用 品 售 联 融 资 他媒 讯 电 TCL 市 系 及 及 网 事 及
体 科 子 家 华 统 材 物 应 业 创
科 技 控 电 星 业 料 流 用 本 投
技 控 股 集 光 务 业 服 及 部 业
控 股 有 团 电 群 务 务 服 务
股 有 限 有 技 群 群 务 群
有 限 公 限 术
限 公 司 公 有
公 司 司 限
司 公
司
注：截至2018年3月31日，李东生、新疆东兴华瑞股权投资合伙企业（有限公司）、新疆九天联成股权投资合伙企业（有限合伙）为一致行动人，合计持有公司1,499,833,496股，占公司总股本的11.10%。根据《公司法》规定，公司不存在控股股东和实际控制人。
资料来源：公司提供
25 TCL集团股份有限公司
附二：TCL集团股份有限公司组织结构图（截至2018年3月 31日）
26 TCL集团股份有限公司
附三：TCL集团股份有限公司主要财务数据及指标
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|财务数据（单位：万元）|2015|2016|2017|2018.Q1|
|货币资金|1,534,041.50|2,639,491.30|2,745,945.30|2,038,961.67|
|应收账款净额|1,330,777.80|1,385,994.20|1,474,722.30|1,265,939.70|
|存货净额|902,855.60|1,282,503.80|1,294,630.30|1,200,174.30|
|流动资产|5,374,948.90|7,592,231.90|8,009,590.70|7,881,396.49|
|长期投资|1,115,340.40|1,479,232.40|1,855,406.90|1,924,194.68|
|固定资产合计|3,821,222.90|4,694,305.10|3,259,797.90|3,134,422.85|
|总资产|11,175,482.10|14,713,678.60|16,029,398.40|16,312,020.59|
|短期债务|1,956,678.90|2,148,996.80|2,442,204.60|2,627,759.64|
|长期债务|1,443,264.80|2,814,135.70|3,078,062.90|3,135,196.29|
|总债务（短期债务＋长期债务）|3,399,943.70|4,963,132.50|5,520,267.50|5,762,955.93|
|总负债|7,412,538.00|10,139,000.50|10,615,104.80|10,592,325.00|
|所有者权益（含少数股东权益）|3,762,944.10|4,574,678.10|5,414,293.60|5,719,695.59|
|营业总收入|10,487,763.10|10,661,785.80|11,172,744.20|2,566,394.76|
|三费前利润|1,707,902.80|1,756,982.50|2,231,883.60|484,684.18|
|投资收益|170,988.20|234,560.10|243,869.20|48,099.74|
|净利润|323,000.90|213,754.00|354,470.20|78,804.55|
|息税折旧摊销前盈余EBITDA|924,464.42|978,129.76|1,407,033.34|346,532.52|
|经营活动产生现金净流量|739,407.50|802,800.20|920,961.50|303,438.66|
|投资活动产生现金净流量|-1,949,768.50|-1,859,576.80|-1,692,516.10|-1,119,280.43|
|筹资活动产生现金净流量|1,376,687.70|2,193,439.40|855,212.90|476,767.42|
|现金及现金等价物净增加额|221,912.40|1,100,944.90|-53,448.70|-402,737.17|
|财务指标|2015|2016|2017|2018.Q1|
|营业毛利率（%）|16.54|16.91|20.54|19.46|
|所有者权益收益率（%）|8.58|4.67|6.55|5.51*|
|EBITDA/营业总收入（%）|8.81|9.17|12.59|13.50|
|速动比率（X）|0.83|0.94|0.93|0.94|
|经营活动净现金/总债务（X）|0.22|0.16|0.17|0.21*|
|经营活动净现金/短期债务（X）|0.38|0.37|0.38|0.46*|
|经营活动净现金/利息支出（X）|4.23|4.42|4.11|4.90|
|EBITDA利息倍数（X）|5.29|5.38|6.28|5.60|
|总债务/EBITDA（X）|3.68|5.07|3.92|4.16*|
|资产负债率（%）|66.33|68.91|66.22|64.94|
|总资本化比率（%）|47.47|52.04|50.48|50.19|
|长期资本化比率（%）|27.72|38.09|36.25|35.41|

注：1、所有者权益包含少数股东权益，净利润包含少数股东损益。
2、带“*”财务指标已经年化处理。
27 TCL集团股份有限公司
附四：基本财务指标的计算公式
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|-|
|货币资金等价物＝货币资金+交易性金融资产+应收票据|

长期投资＝可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资
||
|-|
|固定资产合计＝投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产|

短期债务＝短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债+其他一年内到期的付息债务
||
|-|
|长期债务＝长期借款+应付债券+其他长期付息债务|

总债务＝长期债务+短期债务
||
|-|
|净债务＝总债务-货币资金|

三费前利润＝营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金收入-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准备金净额-保单红利支出-分保费用-营业税金及附加
||
|-|
|EBIT（息税前盈余）＝利润总额+计入财务费用的利息支出|

EBITDA（息税折旧摊销前盈余）＝EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销
||
|-|
|资本支出＝购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金|
|净额|

营业毛利率＝（营业总收入-（营业成本+利息支出+手续费及佣金支出+退保金+赔付支出净额+提取保险合同准备金净额+保单红利支出+分保费用））/营业总收入
||
|-|
|EBIT率＝EBIT/营业总收入|

三费收入比＝（财务费用+管理费用+销售费用）/合同销售收入
||
|-|
|所有者权益收益率＝当期净利润/期末所有者权益（含少数股东权益）|

流动比率＝流动资产/流动负债
||
|-|
|速动比率＝（流动资产-存货）/流动负债|

存货周转率＝主营业务成本（营业成本）/存货平均余额
||
|-|
|应收账款周转率＝主营业务收入净额（营业总收入净额）/应收账款平均余额|

资产负债率＝负债总额/资产总额
||
|-|
|总资本化比率＝总债务/（总债务+所有者权益（含少数股东权益））|

长期资本化比率＝长期债务/（长期债务+所有者权益（含少数股东权益））
||
|-|
|EBITDA利息倍数＝EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）|
|净负债率=（总债务-货币资金）/所有者权益|

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TCL集团股份有限公司
附五：信用等级的符号及定义
主体信用评级等级符号及定义
|||
|-|-|
|等级符号|含义|

AAA 受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
|||
|-|-|
|AA|受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低|

A 受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
|||
|-|-|
|BBB|受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般|

BB 受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险
|||
|-|-|
|B|受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高|

CCC 受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
|||
|-|-|
|CC|受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务|

C 受评主体不能偿还债务
注：除AAA级，CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等级。
评级展望的含义
|||
|-|-|
|内容|含义|
|正面|表示评级有上升趋势|
|负面|表示评级有下降趋势|
|稳定|表示评级大致不会改变|
|待决|表示评级的上升或下调仍有待决定|

评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，主要考虑中至长期内受评主体可能发生的经济或商业基本因素变动的预期和判断。
长期债券信用评级等级符号及定义
|||
|-|-|
|等级符号|含义|

AAA 债券安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
|||
|-|-|
|AA|债券安全性很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低|

A 债券安全性较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
|||
|-|-|
|BBB|债券安全性一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般|

BB 债券安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险
|||
|-|-|
|B|债券安全性较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高|

CCC 债券安全性极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
|||
|-|-|
|CC|基本不能保证偿还债券|

C 不能偿还债券
注：除AAA级，CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等
级。
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短期债券信用评级等级符号及定义
|||
|-|-|
|等级|含义|

A-1 为最高短期信用等级，还本付息能力很强，安全性很高。
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|-|-|
|A-2|还本付息能力较强，安全性较高。|

A-3 还本付息能力一般，安全性易受不利环境变化的影响。
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|-|-|
|B|还本付息能力较低，有一定的违约风险。|

C 还本付息能力很低，违约风险较高。
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|-|-|
|D|不能按期还本付息。|

注：每一个信用等级均不进行“+”、“-”微调。
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