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(cid:190)主业市场拓展压力。受国内固定资产投资增速
放缓和建筑行业竞争日趋激烈等因素影响，以
及部分中标项目未能按期获得中标通知书，
2014年公司新增项目情况未达年初计划，主业
市场拓展压力有所加大。
(cid:190)财务杠杆比率偏高。尽管进行了非公开发行股
票，但公司当前的自有资本规模与其投资所需
相比仍显不足，截至2015年3月31日，公司
资产负债率和总资本化比率分别为84.15%和
72.94%，与同行业其他上市公司相比，公司的
杠杆比率处于偏高水平。
(cid:190)短期债务规模攀升，即期偿付压力加大。2014
年随着部分长期借款在一年内到期以及短期
借款的增加，公司短期债务规模明显增长，其
长短债务比由上年的0.39攀升至0.58，即期偿
付压力加大。
信用评级报告声明
中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告，特此如下声明：
1、除因本次评级事项中诚信证评与评级对象构成委托关系外，中诚信证评、评级项目组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关联关系。
2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。
3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。
4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由评级对象提供，其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响，上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。
5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。
6、本评级报告所示信用等级自本评级报告出具之日起至本期债券到期兑付日有效；同时，在本期债券存续期内，中诚信证评将根据《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定是否调整信用等级，并及时对外公布。
四川省经济保持较快发展，西部中心省份的行业分析
地位日益凸显，有利于促进交通产业的发展，2014年我国固定资产投资增速继续放缓，建 其较大规模的路网投资将为区域内路桥施工筑业产值和新签合同规模均有所下滑，加上 和运营企业提供良好的发展环境
行业竞争激烈，建筑施工企业经营压力依然 四川省是西部最大的经济体，受益于西部大开较大 发战略的持续推动，四川省经济保持平稳较快增 2014年全年国内生产总值为 636,463亿元，较 长。2014年，四川省实现地区生产总值28,536.7亿上年增长7.4%，同期全社会建筑业实现增加值 元，同比增长8.5%，三次产业对经济增长的贡献率44,725亿元，同比增长8.9%，增速较国内生产总值 分别为5.0%、59.7%和35.3%，三次产业结构由2013增速高1.5个百分点，且建筑业增加值占国内生产总 年的 12.8:51.3:35.9调整为12.4:50.9:36.7。2014年值比重稳步上升，2014年达到7.03%，进一步巩固 全省固定资产投资23,577.5亿元，同比增长12.0%，了建筑业的国民经济支柱产业地位。不过，建筑施 其中工业投资7,165.8亿元，同比增长1.6%；第三工行业具有明显的周期性特征，易受宏观经济形势 产业投资15,727.7亿元，同比增长17.6%，第三产影响，其中固定资产投资直接驱动建筑行业发展。 业的投入仍保持着较快增长。
2014年固定资产投资呈现持续回落态势，全年全社 持续增长的地区经济保证了四川省财政实力会固定资产投资512,761亿元，扣除价格因素固定资 的不断增强，近年来四川财政一直保持着较高速度产投资增速实际增长14.7%，低于上年4.2个百分点。的增长，2014年全省完成公共财政收入 3,058.5亿受此影响，2014年全国建筑业总产值176,713亿元，元，比上年增长9.8%；其中税收收入2,311.7亿元，增速为10.9%，增幅较2013年下滑4.2个百分点； 较上年增长9.9%。
同期，全国建筑业企业新签合同额184,683.31亿元， 受西部大开发和成渝经济区的建设的带动，四同比增长5.6%，增幅较上年降低了13.5个百分点，川省货运、客运行业也呈现持续快速增长态势。
新签合同额增速大幅下降将对未来一段时间内建筑 2014年，四川省共完成旅客周转量 1,584.0亿人公业产值规模产生较大影响。总体来看，2014年以来 里，货物周转量 2,474.4亿吨公里，同比分别增长国民经济运行进入新常态，房地产市场发展也结束 8.9%和9.5%，增速略低于全国平均水平，其中公路了高速增长时代，房地产行业景气度下行成为当年 旅客周转量和货物周转量占比约为53%。近年来四建筑业增速下滑的主要原因之一。 川省机动车保有量呈现快速增长态势，处于全国前从市场竞争环境来看，由于市场准入门槛普遍 列，截至 2014年 7月末，四川省机动车保有量超不高，我国建筑企业数量众多，经营业务单一，加 过 1,286万辆，其中汽车保有量达到 630余万辆，之行业集中度低，市场竞争激烈，行业整体利润水 交通运输需求比较充足。
平偏低，但其中大中型项目、技术含量高的项目竞 2014年，四川省公路水路交通建设完成投资争程度相对较低，利润水平相对较高，从总体上来 1,303亿元，连续 4年超千亿元并保持全国第一；
看，占据较大市场份额的大多是具备技术、管理、 其中，高速公路完成投资515亿元，国省干线公路装备优势和拥有特级资质的大型建筑施工企业。 完成469亿元，农村公路完成237亿元。截至2014短期来看，2014年是我国全面深化改革的元年，年末，全省公路总里程达到31万公里。
新一届政府提出“京津冀一体化”、“一带一路”、 2014年，四川省政府审定了《国家公路网（四“长江经济带”三大战略部署，拉动基础设施建设。川境）线位规划研究》、《四川省高速公路网规划长期来看，我国城市化和工业化刚进入中等水平， （2014～2030年）》、《四川省普通省道网布局规划由此促进固定资产投资建设将给建筑行业带来诸多 （2014～2030年）》等规划和研究，四川省新的骨
发展机遇，建筑业市场整体形势依旧看好。 干路网规划体系已全面建成；同时，四川长江经济
带立体综合交通走廊规划、丝绸之路经济带公路水
路交通规划、天府新区综合交通规划、成都新机场 额合同，国际市场上则新中标坦桑133公里道路改场外综合交通规划、达州交通三年攻坚方案等一批 造升级项目，并积极进入多个新兴市场进行拓展。
重大专项规划和方案的编制工作已全部完成。 2014年公司累计新中标项目 54个，累计中标金额总的看来，四川省在西部大开发和建成成渝经 106.99亿元，至 2014年末剩余合同金额约 328.93济区、天府新区等政策的推动下，经济保持较快发 亿元（含 BOT项目 134.97亿元），主业市场的延展，西部中心省份的地位日益凸显，有利于促进交 续性可得到一定保障，但受国内固定资产投资增速通产业的发展。未来四川省将加快建设西部综合交 放缓和建筑行业竞争日趋激烈等因素影响，以及部通枢纽，交通运输和区域经济发展互为促进，四川 分中标项目未能按期获得中标通知书，公司当年新省较大规模的路网投资将为区域内路桥施工和运 增项目情况未达年初计划，其主业市场拓展压力有营企业提供良好的发展环境。 所加大。2015年一季度公司新中标金额29.65亿元，一季度末剩余合同金额约321.90亿元。
业务经营
公司通过适度开展路桥投资建设运营业务来2014年，公司路桥施工各在建项目加快推进，
拓展主业的延伸，当前主要以 BOT项目业务模式主业保持着稳定发展态势，同期路桥BOT、
进行，2014年路桥 BOT/BT业务实现收入 9.47亿水电生产等其他业务也较平稳，但当年新增
元，同比增长27.01%。其中，通过提升服务并堵漏合同情况不及上年，公司主业市场拓展压力
增收，2014年成德绵、成自泸两条高速公路实现通有所加大
行费收入 6.20亿元，较上年的 4.57亿元有明显增公司拥有公路工程施工总承包特级资质、公路 长。公司前期投资的宜宾岷江一桥、中坝大桥、戎行业甲级设计资质及其他多项资质，在高速公路、 州大桥BT项目的收费期限已于2014年12月31日特大型桥梁、隧道等领域具有较强实力，占据四川 截止（项目有关的资产、管理权限正在办理移交），省境内高速公路施工建设约30%的市场份额，系四 宜宾长江大桥收费期也将于 2017年 12月 31日截川省路桥工程建设骨干企业，并且在湖北、重庆、 止；2014年宜宾四桥管理处完成通行费收入约1.87湖南、贵州、新疆、西藏等中西部地区路桥施工领 亿元。目前，公司在建 BOT项目主要为内威荣高域也具有一定的市场份额及认可度。 速公路BOT和自隆高速公路BOT项目，计划总投2014年公司实现营业收入269.73亿元，同比增 资额分别为 42.30亿元和 47.90亿元，2014年末分长6.08%，收入增幅高于上年，但收入完成情况未 别累计完成投资的71.40%和73.40%，计划在2015达经营计划预期。其中，工程施工业务收入 252.68 年底前达到通车条件。另外，2014年公司新投资的亿元，占比94.82%，路桥施工主业突出。公司除立 贵州江习古项目已经开工，并且还以参股的方式投足工程施工外，还从事一定的路桥投资建设运营业 资了绵西、攀大项目。
务、水电能源业务以及少量土地整理、商品砼等，
水电能源板块，公司先后投资开发了四川巴河2014年路桥投资建设运营业务和水电能源业务分别
流域水电开发项目、甘孜州巴郎河和小金河流域关实现营业收入9.47亿元和1.94亿元，分别占营业收
州水电开发项目，目前由公司负责运营的主要为巴入的3.55%和0.73%。
河流域水电的巴中双滩电站、风滩电站，以及巴郎工程施工业务方面，抓住四川省“十二五”期
河水电站，装机容量合计 23.38万千瓦。目前公司间全面建设西部经济发展高地及西部综合交通枢
水电装机容量较小，水电板块业务规模也比较有纽的关键时期，2014年公司在建工程项目加快推
限，2014年实现营业收入 1.94亿元，同比下降进，全年工程施工业务收入252.68亿元，较上年增
6.86%。另一方面，公司也计划加大水电能源开发长了4.37%，主业保持稳定发展态势。公司充分发
力度，2014年与铁投集团共同出资新设立了四川铁
挥技术和品牌优势，针对目标市场进行深度经营，
能电力开发有限公司，公司将持股40%。
2014年在四川省内中标雅康、汶马两条藏区高速大
表1：施工业部分上市公司资本结构比较财务分析
（截至2014年12月31日）
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|-|-|-|-|
||总资产|所有者权益|资产负债率|
|公司简称||||
||（亿元）|（亿元）|（%）|
|成都路桥|62.98|26.33|58.20|
|浦东建设|149.04|64.48|56.74|

四川路桥 521.75 83.06 84.08一季度财务报表。
|||||
|-|-|-|-|
|隧道股份|588.14|159.60|72.86|

资本结构
上海建工 1,170.66 191.70 83.62
|||||
|-|-|-|-|
|中国交建|6,303.88|1,321.97|79.03|

年公司资产规模继续保持一定提升，截至 2014年
数据来源：中诚信资讯，中诚信证评整理
债务结构方面，2014年随着部分长期借款在末公司总资产为 521.75亿元，同比增长17.87%。
一年内到期以及短期借款的增加，公司短期债务规同期投资需求加大亦使得公司对外融资规模继续
模明显增长，其长短债务比由上年的 0.39攀升至增长，2014年末公司负债总额和总债务分别为
0.58。考虑到公司施工及投资业务规模较大，资金 438.69亿元和 213.06亿元，分别同比增长18.53%
占用周期较长，公司现有债务期限结构仍需改善。
和9.46%。另外，随着留存收益的充实，2014年公
总体来看，公司负债水平偏高，对外部融资存司自有资本实力也有一定增长，截至 2014年末公
在较大依赖，财务结构稳健性有待提升。未来公司司所有者权益为83.06亿元，同比增长14.48%。从
工程项目和投资类项目的资金需求规模依然较大，最新情况来看，截至2015年一季末，公司总资产、
公司短期内仍面临一定资本支出压力。
负债总额和所有者权益继续保持增长，分别为
527.49亿元、443.91亿元和83.58亿元。 盈利能力
图1：2012～2015.Q1公司资本结构分析 图2：2012～2015.Q1公司收入成本分析资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
财务杠杆方面，2013年公司完成非公开发行 2014年公司各项业务平稳发展，当年实现营股票后财务杠杆比率有所降低，2014年公司资产负 业收入269.73亿元，较上年增长6.08%。从收入构债率由上年的83.61%略增至84.08%，总资本化比 成来看，工程施工业务收入占比为94.82%，占营业率则由上年的72.85%降至71.95%。不过，2015年 收入比重依然较大，但该板块毛利空间比较有限，1季度末公司的财务杠杆水已回升并超过了2013年 2014年施工板块毛利率为10.68%，较上年变化不末的水平，期末资产负债率和总资本化比率分别为 大；此外，路桥投资建设运营业务和水电能源业务
84.15%和72.94%，公司债务压力加大。总体来看， 规模虽然不大，但其盈利能力较强，且 2014年路
尽管进行了非公开发行股票，但公司当前的自有资 桥投资建设运营业务收入规模同比有所增加，当年
本规模与其投资所需相比仍显不足，与同行业其他 公司综合毛利率也由上年的12.65%提升至13.02%。
上市公司相比，公司的杠杆比率处于偏高水平。
表2：2012～2014年公司主营业务分板块毛利率情况
偿债能力
|||||
|-|-|-|-|
|项目|2012|2013|2014|

工程施工 9.86% 10.63% 10.68%
较大，且短期内各投资项目也存在一定资金需求，
|||||
|-|-|-|-|
|水力发电|51.84%|42.65%|41.76%|

BT及BOT业务 77.13% 70.31% 72.55%
攀升至213.06亿元，同比增长9.46%；2015年一季数据来源：公司提供，中诚信证评整理
度末则增长至225.29亿元，债务规模仍在上升。
表3：施工业部分上市公司2014年毛利率比较
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|-|-|-|
|公司简称|营业总收入（亿元）|营业毛利率（%）|
|成都路桥|14.98|16.06|
|浦东建设|37.65|13.16|

四川路桥 269.73 13.02
由于债务规模不断增长，2014年公司经营活动净现
||||
|-|-|-|
|隧道股份|254.22|12.57|

上海建工 1,136.62 8.49
现金/总债务和经营活动净现金/利息支出分别为
||||
|-|-|-|
|中国交建|3,666.73|13.61|

数据来源：中诚信资讯，中诚信证评整理 0.08和1.32，均弱于上年表现。但得益于盈利规模期间费用方面，2014年公司期间费用为16.26 的增长，近年来公司EBITDA稳步增长，整体获现亿元，同比增长3.32%。其中财务费用12.77亿元， 能力有所提升，2014年公司EBITDA也同比增长了同比增长7.08%，系公司期间费用的主要构成。公 24.60%至 28.85亿元，同期总债务/EBITDA降至司融资规模不断扩大且近年来资本化利息规模有 1.32，而 EBITDA利息倍数则提升至 2.15倍，限，导致财务费用居高不下。公司销售费用较少， EBITDA能对利息支出能形成一定保障。
2014年仅为0.07亿元，同期管理费用为3.42亿元，
表4：2012～2014年公司偿债能力分析
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|-|-|-|-|
|项目|2012|2013|2014|

比重为6.03%，同比减少了0.16个百分点。
总债务（亿元） 159.33 194.65 213.06
|||||
|-|-|-|-|
|利息支出（亿元）|8.97|12.67|13.42|

EBITDA（亿元） 17.34 23.15 28.85营业务盈利能力有所增长，且当期还转回了1.79亿
|||||
|-|-|-|-|
|经营活动净现金流（亿元）|6.00|18.79|17.77|

经营活动净现金/总债务（X） 0.04 0.10 0.08元，同比增长67.10%；同期净资产收益率为11.14%，
|||||
|-|-|-|-|
|经营活动净现金/利息支出|0.67|1.48|1.32|
|总债务/ EBITDA（X）|9.19|8.41|7.38|
|EBITDA利息倍数（X）|1.93|1.83|2.15|

数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理
年，存在一定市场拓展压力，路桥投资 BT项目板
或有负债方面，截至2014年12月31日，公块有部分项目的回购期限已于 2014年末截止，短
司无对生产经营产生重大影响的未决诉讼、仲裁事期内相关收入的增长可能也会受到影响，但鉴于
项以及对外担保事项。
BOT项目板块成自泸和成德绵两条高速公路处于
整体来看，公司负债水平偏高，当前资金压力运营收入持续增长期，因此公司 2015年盈利水平
仍较大，财务结构稳健性有待提高，且短期内短期仍将有望得到维持。长期来看，西部大开发、“一
债务的增加也使其面临一定短期偿债压力。但公司带一路”和长江经济带等战略的实施和稳步推进仍
也在积极拓宽和创新融资渠道，并在研究盘活存量将使公司面临着良好的发展机遇并享有一定区位
资产，以改善财务结构；同时，公司所处的区域市优势，并且公司仍将积极介入公路、铁路投资建设，
场发展环境良好，加上也在进行多渠道的业务拓
同时也在进行能源、矿产等基础性、资源性产业的
展，其未来盈利能力向好可期，经营获现可对其债
协调发展，业务发展前景良好，其未来收入规模和
务的偿还形成有效保障，整体偿债能力较强。
盈利能力将有望得到保障和提升。
在具有代表性的桥梁建筑方面，其承建的特大型长担保实力
江公路大桥有涪陵长江大桥、湖北宜昌长江大桥、本期债券由铁投集团提供全额无条件的不可 湖北鄂黄长江大桥、泸州长江大桥和二桥、万县长撤销的连带责任保证担保。 江大桥、重庆巫山长江大桥、广东中山横门大桥、铁投集团成立于 2009年 1月，出资人为四川 浙江深门跨海大桥、宜宾长江大桥和浙江舟山西堠发展（控股）有限责任公司，最终控制人则为四川 门跨海大桥等，工程优良率达95%以上。同时，四省政府国有资产监督管理委员会。铁投集团是四川 川路桥还承建了广陕路、达陕路、纳黔路、广甘路发展按照四川省委、省政府“组建1+N模式的省级 等出川大通道及雅西高速、广南高速等重点工程。
投融资平台”的要求，出资成立的第一个“N”类平
铁路施工业务方面，铁投集团的铁路施工业务台，主要代表四川省参与国家和地方合资铁路项目
主要由川铁集团承担。截至2014年末，川铁集团建的投融资、建设、运营和管理，统一对外协调铁路
成投入运营管理的铁路3条，总里程313公里；已开建设等相关事宜；负责四川省内地方铁路等交通设
工建设铁路16条，累计完成国家和地方规划铁路项施项目的建设、运营和管理；享有四川省境内铁路、
目资金投入148亿元，资本金投入148亿元，预计未公路等交通基础设施项目的特许经营权。其下属核
来仍需投资205亿元，其中2015年铁路项目将投入心子公司主要有2家，分别为四川省铁路集团有限
约36亿元，未来一段时间内将仍存在着一定的资本责任公司（以下简称“川铁集团”）和四川路桥，截
支出压力。
至 2014年 12月 31日，铁投集团对其持股比例分
总体而言，作为四川省铁路产业发展平台，铁别为100%及46.04%。截至2014年12月31日，铁
投集团在四川省内具有重要地位，借助国家和四川投集团总资产为1,695.60亿元，所有者权益（含少
省积极推动产业结构调整优化升级，大力推进交通数股东权益）合计为449.03亿元，资产负债率及总
（主要是铁路、公路）、能源等基础设施投资建设资本化比率分别为73.52%和69.56%。2014年度铁
的良好契机，铁投集团在做大做强铁路、路桥建设投集团实现营业收入 375.92亿元，净利润 0.11亿
的同时，积极介入铁路沿线的土地开发整理和房地元，经营活动净现金流-0.64亿元。
产开发，并发展电力生产及供应业务。未来在不断目前铁投集团主要从事建筑施工业务，包括路
壮大铁路、公路主业的同时，铁投集团将继续发展桥施工和部分铁路的施工，其中路桥施工业务主体
相关产业多元化，延伸产业链条，逐步形成主业优为四川路桥，川铁集团则主要负责已建成地方铁路
势凸显、多元产业协调发展的格局，其整体的竞争的运营管理。2014年铁投集团主营业务收入为
力和抗风险能力将得到进一步增强。
364.66亿元，其中建筑施工业务收入258.63亿元，
财务分析
占比70.92%；材料销售收入 85.50亿元，占比
以下分析基于铁投集团提供的经立信会计师23.45%；BT及BOT收入11.12亿元，占比3.05%。
事务所（特殊普通合伙）四川分所审计并出具标准除此之外，铁投集团还拥有交通运输、电力生产与
无保留意见的 2012年财务报告、经致同会计师事供应、检测设计和房地产等业务，但收入占比均相
务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见对较小。
的 2013年财务报告、经立信会计师事务所（特殊路桥等建筑施工系铁投集团的支柱产业，主要
普通合伙）审计并出具标准无保留意见的 2014年由控股子公司四川路桥承担。四川路桥在特大桥
财务报告，以及未经审计的 2015年 1季度财务报梁、高速公路路面、隧道等方面具有较强的竞争优
表。
势，近年来在省内承建了 20条高速高等级公路，
从财务表现来看，资本结构方面，2014年随着在省外已在全国 21个省市自治区中标承建工程，
建筑施工业务规模的扩大和路桥BOT项目的投入，
主要进入了包括浙江、福建、湖南、湖北、安徽、
铁投集团无形资产和应收类款项增幅较大，带动总
重庆、甘肃、广西、陕西等省市 17条高速公路；
资产规模继续保持较大幅度的增长。2014年末铁投 总体来看，作为四川省政府铁路建设的投融资集团总资产为 1,695.60亿元，较上年末增长 平台，铁投集团在四川省具有重要的战略地位，能22.45%，其中股权投资（含可供出售金融资产和长 够得到地方政府在资金、政策等方面的大力支持，期股权投资）和无形资产分别为 448.36亿元和 且路桥建设业务具备很强的竞争力，整体抗风险能588.64亿元。同期，随着资本支出及融资力度的加 力很强，其提供的全额无条件不可撤销的连带责任大，铁投集团债务规模也持续增长，截至 2014年 保证担保能够为本期债券本息的偿还提供有力保末，其总债务为1,026.32亿元，较上年末大幅增长 障。
30.98%；2015年 1季度末总债务余额为 1,004.95
结论
亿元。从负债水平看，近年来铁投集团负债水平有
综上所述，中诚信证评维持四川路桥主体信用所波动，但总体处于较高水平。截至2014年12月
31日和2015年3月31日，铁投集团资产负债率分
等级AA，评级展望为稳定；维持“四川路桥建设股+别为73.52%和69.76%，总资本化比率分别为
份有限公司2013年公司债券”信用级别为AA。
69.56%和65.49%。
盈利方面，2014年铁投集团实现营业收入
375.91亿元，较上年同期增长1.68%，其中建筑施工
业务板块毛利率为11.97%；BT及BOT、电力生产与
供应等业务板块的毛利率相对较高。不过随着债务
规模的不断扩大，铁投集团财务费用也不断上升，
吞噬了较多经营业务利润，尽管有政府补助等营业
外收入的补充，2014年铁投集团仅实现利润总额
0.11亿元。
偿债能力方面，受施工业务结算周期影响，铁
投集团经营活动现金流波动较大，2014年其经营活
动净现金流为-0.64亿元。其他偿债指标方面，2014
年铁投集团EBITDA为44.68亿元，EBITDA利息保
障倍数为0.74，受总债务持续较快增长的影响，
EBITDA对利息支出的保障有所下降。当前铁投集
团主要项目正处于大规模建设期，未来几年其资本
支出压力依然较大，债务规模将逐年增加，预计未
来偿债指标将持续弱化；但考虑到铁投集团作为四
川省省级铁路产业投融资平台，在四川省铁路、路
桥建设方面具有明显的优势，战略地位十分重要，
政府和股东在政策、资金等方面给予铁投集团很大
的支持力，其整体仍具备很强的偿债能力。
截至2014年12月31日，铁投集团无对生产经营
产生重大影响的未决诉讼、仲裁事项。担保方面，
2014年末铁投集团对外担保为3.95亿元，系川铁集
团对乐巴铁路有限责任公司和达成铁路有限责任
公司的连带责任保证，或有风险较小。
附一：四川路桥建设集团股份有限公司股权结构图（截至2014年12月31日）
四川省国资委
100%
实际控制
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|-|
|四川发展（控股）有限责任公司|

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|-|
|铁投集团|

46.041%
四川路桥建设集团股份有限公司
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|-|-|-|-|
|85.23%|60.00%|65.00%|66.67%|

||||||
|-|-|-|-|-|
|100.00%|78.00%|51.00%|65.00%|100.00%|

四 宜 宜 四 四 四 四 四 四川 宾 宾 川 川 川 川 川 川蜀 金 长 川 公 巴 路 巴 路南 沙 江 南 路 河 桥 郎 桥路 江 大 交 桥 水 城 河 华桥 中 桥 通 梁 电 乡 水 东开 坝 开 投 建 开 建 电 建发 大 发 资 设 发 设 开 设有 桥 有 开 集 有 投 发 有限 开 限 发 团 限 资 有 限责 发 公 有 有 公 有 限 责任 有 司 限 限 司 限 公 任公 限 公 公 公 司 公司 责 司 司 司 司任
公
司
附二：四川路桥建设集团股份有限公司组织结构图（截至2014年12月31日）
股东大会
审计委员会 监事会
薪酬与考核委员会
董事会 董办
战略发展委员会
提名委员会
总经理
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|-|-|
|资产管理部|党群工作部|

 T
板
块
附三：四川路桥建设集团股份有限公司主要财务数据及指标
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|-|-|-|-|-|
|财务数据（单位：万元）|2012|2013|2014|2015.Q1|

货币资金 316,012.52 628,076.21 493,304.00 550,610.15
||||||
|-|-|-|-|-|
|应收账款净额|91,563.48|73,091.99|109,959.98|94,821.19|

存货净额 828,178.11 1,106,665.88 1,586,020.04 1,521,546.95
||||||
|-|-|-|-|-|
|流动资产|1,731,478.31|2,306,941.94|2,773,696.84|2,861,148.86|

长期投资 63,650.61 92,421.68 240,390.28 240,868.64
||||||
|-|-|-|-|-|
|固定资产合计|276,631.00|279,569.07|269,868.08|265,952.31|

总资产 3,433,893.84 4,426,629.06 5,217,515.84 5,274,878.33
||||||
|-|-|-|-|-|
|短期债务|627,763.76|547,814.85|784,858.96|807,243.18|

长期债务 965,509.72 1,398,636.05 1,345,727.65 1,445,683.38
||||||
|-|-|-|-|-|
|总债务（短期债务＋长期债务）|1,593,273.47|1,946,450.90|2,130,586.61|2,252,926.56|

总负债 2,972,402.26 3,701,101.40 4,386,944.49 4,439,057.07
||||||
|-|-|-|-|-|
|所有者权益（含少数股东权益）|461,491.58|725,527.66|830,571.35|835,821.26|

营业总收入 2,492,969.33 2,542,691.31 2,697,274.35 428,145.03
||||||
|-|-|-|-|-|
|三费前利润|194,598.79|237,535.01|261,221.09|50,677.28|

投资收益 113.87 1,217.73 1,205.68 367.97
||||||
|-|-|-|-|-|
|净利润|70,966.02|55,353.42|92,495.17|7,007.80|

息税折旧摊销前盈余EBITDA 173,413.89 231,545.18 288,506.92 54,417.23
||||||
|-|-|-|-|-|
|经营活动产生现金净流量|59,993.10|187,867.39|177,663.12|44,641.74|

投资活动产生现金净流量 -476,770.90 -351,398.88 -343,943.58 -11,794.84
||||||
|-|-|-|-|-|
|筹资活动产生现金净流量|388,701.41|467,865.11|25,120.68|26,206.55|

现金及现金等价物净增加额 -28,439.91 304,354.29 -141,158.49 59,073.50
||||||
|-|-|-|-|-|
|财务指标|2012|2013|2014|2015.Q1|

营业毛利率（%） 11.10 12.65 13.02 15.52
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|-|-|-|-|-|
|所有者权益收益率（%）|15.38|7.63|11.14|3.35|

EBITDA/营业总收入（%） 6.96 9.11 10.70 12.71
||||||
|-|-|-|-|-|
|速动比率（X）|0.45|0.52|0.39|0.45|

经营活动净现金/总债务（X） 0.04 0.10 0.08 0.08
||||||
|-|-|-|-|-|
|经营活动净现金/短期债务（X）|0.10|0.34|0.23|0.22|

经营活动净现金/利息支出（X） 0.67 1.48 1.32 1.27
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|-|-|-|-|-|
|EBITDA利息倍数（X）|1.93|1.83|2.15|1.55|

总债务/EBITDA（X） 9.19 8.41 7.38 10.35
||||||
|-|-|-|-|-|
|资产负债率（%）|86.56|83.61|84.08|84.15|

总资本化比率（%） 77.54 72.85 71.95 72.94
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|-|-|-|-|-|
|长期资本化比率（%）|67.66|65.84|61.84|63.37|

注：1、上述所有者权益包含少数股东权益，净利润包含少数股东损益；
2、2015年一季度的所有者权益收益率、经营活动净现金/总债务、经营活动净现金/短期债务指标已经年化处理。
附四：四川省铁路产业投资集团有限责任公司主要财务数据及指标
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|财务数据（单位：万元）|2012|2013|2014|2015.Q1|

货币资金 1,135,205.32 1,421,493.02 1,724,042.59 1,832,578.91
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|-|-|-|-|-|
|应收账款净额|99,784.67|111,989.85|143,012.58|135,335.77|

存货净额 942,126.20 1,305,842.94 1,373,115.30 1,405,542.31
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|-|-|-|-|-|
|流动资产|2,936,604.14|3,830,437.39|4,251,135.86|4,475,351.09|

长期投资 3,103,701.73 4,072,566.16 4,483,575.93 4,555,656.77
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|-|-|-|-|-|
|固定资产合计|1,117,671.21|1,278,759.94|1,253,017.81|1,270,956.67|

总资产 10,320,996.56 13,847,712.80 16,956,021.60 17,507,989.97
||||||
|-|-|-|-|-|
|短期债务|1,852,338.57|2,559,476.98|3,932,242.08|4,222,572.99|

长期债务 4,034,354.27 5,276,061.52 6,330,920.06 5,826,928.88
||||||
|-|-|-|-|-|
|总债务（短期债务＋长期债务）|5,886,692.84|7,835,538.50|10,263,162.13|10,049,501.86|

总负债 7,204,047.07 9,689,351.19 12,465,677.89 12,212,955.22
||||||
|-|-|-|-|-|
|所有者权益（含少数股东权益）|3,116,949.49|4,158,361.61|4,490,343.71|5,295,034.76|

营业总收入 3,295,210.13 3,697,053.82 3,759,154.93 691,490.41
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|-|-|-|-|-|
|三费前利润|250,703.90|320,610.32|346,912.19|74,006.04|

投资收益 5,363.75 15,686.92 4,643.21 719.52
||||||
|-|-|-|-|-|
|净利润|-8,000.95|-65,880.04|1,076.82|-20,162.56|

息税折旧摊销前盈余EBITDA 276,267.10 363,052.62 446,789.02 —
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|-|-|-|-|-|
|经营活动产生现金净流量|-85,016.91|380,635.44|-6,407.95|149,609.19|

投资活动产生现金净流量 -1,552,003.84 -2,604,188.20 -1,684,235.79 -284,759.50
||||||
|-|-|-|-|-|
|筹资活动产生现金净流量|1,957,630.60|2,572,936.76|2,007,630.58|312,713.61|

现金及现金等价物净增加额 320,246.34 349,404.67 316,988.13 177,565.13
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|-|-|-|-|-|
|财务指标|2012|2013|2014|2015.Q1|

营业毛利率（%） 10.48 11.43 12.02 13.22
||||||
|-|-|-|-|-|
|所有者权益收益率（%）|-0.26|-1.58|0.02|-1.52|

EBITDA/营业总收入（%） 8.38 9.82 9.27 —
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|-|-|-|-|-|
|速动比率（X）|0.63|0.58|0.47|0.48|

经营活动净现金/总债务（X） -0.01 0.05 0.00 0.06
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|-|-|-|-|-|
|经营活动净现金/短期债务（X）|-0.05|0.15|0.00|0.14|

经营活动净现金/利息支出（X） -0.27 0.94 -0.01 —
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|-|-|-|-|-|
|EBITDA利息倍数（X）|0.86|0.90|0.74|—|

总债务/EBITDA（X） 21.31 21.58 22.97 —
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|-|-|-|-|-|
|资产负债率（%）|69.80|69.97|73.52|69.76|

总资本化比率（%） 65.38 65.33 69.56 65.49
||||||
|-|-|-|-|-|
|长期资本化比率（%）|56.41|55.92|58.50|52.39|

注：1、上述所有者权益包含少数股东权益，净利润包含少数股东损益；
2、2015年一季度的所有者权益收益率、经营活动净现金/总债务、经营活动净现金/短期债务指标已经年化处理。
附五：基本财务指标的计算公式
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|-|
|货币资金等价物=货币资金+交易性金融资产+应收票据|
|长期投资=可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资|
|固定资产合计=投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产|
|短期债务=短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债+短期应付债券|
|长期债务=长期借款+应付债券+长期应付款|
|长短期债务比=短期债务/长期债务|
|总债务=长期债务+短期债务|
|净债务=总债务-货币资金|
|三费前利润=营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金支出-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准|
|备金净额-保单红利支出-分保费用-营业税金及附加|
|EBIT（息税前盈余）=利润总额+计入财务费用的利息支出|
|EBITDA（息税折旧摊销前盈余）=EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销|
|资本支出=购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金|
|净额|
|营业毛利率=（营业总收入-（营业成本+利息支出+手续费及佣金支出+退保金+赔付支出净额+提取保险|
|合同准备金净额+保单红利支出+分保费用））/营业总收入|
|EBIT率=EBIT/营业总收入|
|三费收入比=（财务费用+管理费用+销售费用）/营业总收入|
|所有者权益收益率=净利润/所有者权益|
|流动比率=流动资产/流动负债|
|速动比率=（流动资产-存货）/流动负债|
|存货周转率=主营业务成本（营业成本）/存货平均余额|
|应收账款周转率=主营业务收入净额（营业总收入净额）/应收账款平均余额|
|资产负债率=负债总额/资产总额|
|总资本化比率=总债务/（总债务+所有者权益（含少数股东权益））|
|长期资本化比率=长期债务/（长期债务+所有者权益（含少数股东权益））|
|EBITDA利息倍数=EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）|
|投资净现金利息倍数=投资活动产生现金净流量/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）|

附六：信用等级的符号及定义
债券信用评级等级符号及定义
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|-|-|
|等级符号|含义|
|AAA|债券信用质量极高，信用风险极低|
|AA|债券信用质量很高，信用风险很低|
|A|债券信用质量较高，信用风险较低|
|BBB|债券具有中等信用质量，信用风险一般|
|BB|债券信用质量较低，投机成分较大，信用风险较高|
|B|债券信用质量低，为投机性债务，信用风险高|
|CCC|债券信用质量很低，投机性很强，信用风险很高|
|CC|债券信用质量极低，投机性极强，信用风险极高|
|C|债券信用质量最低，通常会发生违约，基本不能收回本金及利息|

注：除AAA级和CCC级以下（不含CCC级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等级。
主体信用评级等级符号及定义
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|-|-|
|等级符号|含义|
|AAA|受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低|
|AA|受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低|
|A|受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低|
|BBB|受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般|
|BB|受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险|
|B|受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高|
|CCC|受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高|
|CC|受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务|
|C|受评主体不能偿还债务|

注：除AAA级和CCC级以下（不含CCC级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等级。
评级展望的含义
|||
|-|-|
|正面|表示评级有上升趋势|
|负面|表示评级有下降趋势|
|稳定|表示评级大致不会改变|
|待决|表示评级的上升或下调仍有待决定|

评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，中诚信证评会考虑
中至长期内可能发生的经济或商业基本因素的变动。