浙江银轮机械股份有限公司
2012年 5亿元公司债券 2014年跟踪信用评级报告
本次评级结果： 上次评级结果：
本期公司债券跟踪信用等级：AA 本期公司债券信用等级：AA
主体长期信用等级：AA 主体长期信用等级：AA
评级展望：稳定 评级展望：稳定
债券剩余期限：45个月 债券期限：56个月
债券剩余规模：5亿元 债券规模：5亿元
增信方式：保证担保 增信方式：保证担保
担保方：浙江银轮实业发展股份有限公司 担保方：浙江银轮实业发展股份有限公司
评级日期：2014年05月08日 评级日期：2013年06月27日
评级结论：
鹏元资信评估有限公司（以下简称“鹏元”）对浙江银轮机械股份有限公司（以下简称“银轮股份”或“公司”）及其2013年1月发行的5亿元公司债券（以下简称“本期债券”）2014年跟踪评级结果为：本期债券信用等级维持为AA，公司主体长期信用等级维持为AA，评级展望维持为稳定。
主要财务指标：
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|项目|2013年|2012年|2011年|
|总资产（万元）|315,290.92|247,942.64|233,866.83|
|归属于母公司所有者权益（万元）|133,916.95|122,141.22|118,872.97|
|资产负债率|53.55%|45.69%|45.84%|
|流动比率|1.64|1.41|1.57|
|营业收入（万元）|191,448.83|168,422.38|181,635.30|
|营业利润（万元）|12,153.25|4,625.06|11,877.20|
|利润总额（万元）|12,673.15|5,623.66|12,394.66|
|综合毛利率|25.90%|20.81%|21.92%|
|总资产回报率|6.10%|3.76%|7.79%|
|EBITDA（万元）|25,089.65|15,437.72|20,006.60|
|EBITDA利息保障倍数|5.57|4.49|6.34|
|经营活动现金流净额（万元）|15,161.42|17,347.18|5,972.67|

注：计入财务费用的利息支出包括利息支出、票据贴息。
资料来源：公司审计报告
正面：
跟踪期内，乘用车市场持续增长，商用车市场转好，受此影响公司收入规模和产
销量显著增长；
得益于主要原材料价格下降和产品结构调整，公司综合毛利率有较明显的提升，
盈利能力增强；
跟踪期内，公司现金生成能力增强，负债结构有所改善，偿债能力明显增强；
国IV排放标准将全面实施，有助于公司后处理产品相关业务的增长；
银轮实业提供的全额无条件不可撤销连带责任保证担保对本期债券的偿付提供了
一定保障。
关注：
应用于商用车的产品占公司收入比例较大，公司业绩易受商用车市场影响；
国IV排放标准若不能如期落实，则公司后处理产品的业务开展有一点的不确定；
公司产品出口面临一定的汇率波动风险。
分析师
姓名：王洪超刘书芸
电话：021-51035670
邮箱：wanghch@pyrating.cn
一、本期债券本息兑付及募集资金使用情况
经中国证券监督管理委员会证监许可[2012]1617号文核准，公司于2013年1月29日
公开发行公司债券，募集资金总额5亿元，票面利率5.89%，在债券存续期限的前3年内
固定不变。
本期债券的起息日为2013年1月29日，采用单利按年计息，不计复利，逾期不另计
息。每年付息一次，到期一次还本，最后一期利息随本金的兑付一起支付。
2014年至2018年每年的1月29日为上一个计息年度的付息日。若投资者行使回售选
择权，则自2014年至2016年每年1月29日为回售部分债券的上一个计息年度的付息日。
兑付日为2018年1月29日，若投资者行使回售选择权，则回售部分的兑付日为2016年1
月29日。
本期债券募集资金拟用于偿还银行借款，调整负债结构，补充流动资金，已按计划使
用。截至2014年4月30日，本期债券付息情况如下。
表1截至2014年4月30日，债券本息累计兑付情况
||||||
|-|-|-|-|-|
||期初本金余额|本金回售/兑付|利息支付（万|期末本金余额（亿|
|本息兑付日期|||||
||（亿元）|金额|元）|元）|
|2014年1月29日|5.00|-|2,945.00|5.00|

资料来源：公司提供
二、发行主体概况
截至2013年12月31日，公司名称、控股股东和实际控制人均未发生变化。2013年2
月5日，公司第五届董事会第十九次会议审议通过了《关于授予限制性股票的议案》，公司
以2.63元/股的价格，向激励对象定向发行859万股股票，授予股份于2013年 2月 27日
上市。限制性股票授予完成后公司股份总数由 31,800万股变更为32,659万股。截至 2013
年12月31日，公司第一大股东为浙江银轮实业发展股份有限公司，持股比例为12.32%，实际控制人为徐小敏。
公司于 2013年 9月设立全资子公司天台嘉和机械科技有限公司，投资总额为 100.00
万元，从2013年9月起将天台嘉和机械科技有限公司纳入合并报表范围（详见附录四）。
截至 2013年 12月 31日，公司总资产 315,290.92万元，归属于母公司的所有者权益
133,916.95万元，资产负债率53.55%。2013年度，公司实现营业收入191,448.83万元，实
现利润总额12,673.15万元，经营活动产生现金流净额15,161.42万元。
三、经营与竞争
公司主要从事热交换器的开发、生产和销售，主导产品机油冷却器、中冷器是应用于
发动机系统和自动变速箱系统的关键零部件，广泛运用于汽车、工程机械、船舶等动力机
械领域。跟踪期内公司主营业务及经营模式无重大变化。
2013年乘用车产销增长较快，商用车产销回升。在市场的积极影响下，公司热交换器
产品实现营业收入188,324.39万元，同比增长13.55%。其中，用于乘用车的铝冷却器和应
用于商用车的不锈钢冷却器等产品增长幅度较大，占公司收入比重明显提升。同期，铜、
铝和不锈钢等原材料价格下降，公司主要产品的毛利率有不同程度的增长。其中，铝冷却
器、不锈钢冷却器、管翅式冷却器等产品毛利率提升较为明显。受益于销售收入增长、产
品结构改善、原料成本下降等因素的影响，跟踪期内，公司主营业务收入规模增长，主营
业务毛利率上升至25.23%。
表22012-2013年公司主营业务收入及毛利率情况（单位：万元）
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||2013年||2012年||
|行业名称|||||
||营业收入|毛利率|营业收入|毛利率|
|热交换器|184,068.50|25.28%|155,556.68|22.06%|
|贸易|4,255.89|23.13%|10,300.16|3.71%|
|合计|188,324.39|25.23%|165,856.84|20.92%|

资料来源：公司审计报告
跟踪期内，乘用车市场持续增长，商用车市场转好，受此影响公司收入规模和产销量
显著增长
2013年我国汽车市场延续2012年发展态势，保持平稳增长，行业经济效益也呈现良
好的发展态势，增速高于上年同期水平。2013年我国汽车产销稳中有增，分别实现了
2,211.68万辆和2,198.41万辆，同比增长达到14.76%和13.87%；其中商用车产销分别完成
403.16万辆和405.52万辆，比上年分别增长7.6%和6.4%；重卡销量较上年增21.7%。另
外，由于政府对房地产市场的调控基调没有大的改变，2013年工程机械行业景气度仍处于
低位。
图1 2011年以来我国乘用车、商用车月度产量及同比变化情况
资料来源：wind数据
行业环境改善带动公司收入增长。2013年公司热交换器配件销售979.10万支，同比增
长19.93%；实现热交换器销售收入188,324.39万元，同比增长13.55%。分产品看，不锈
钢冷却器、冷却器总成、中冷器、冷却模块主要应用于商用车和工程机械。上述产品在商
用车市场改善的带动下，销售收入呈现不同程度的增长，合计收入增长16,442.53万元，占
2013年公司收入增长的73.18%。铝冷却器主要应用于乘用车，近年来乘用车市场持续增
长，2013年铝冷却器收入增长8,163.88万元。汽车空调主要由子公司湖北银轮机械有限公
司负责生产，2013年在汽车制造行业复苏的带动下销售收入增长。鹏元也注意到，应用于
商用车的产品占公司收入比重较大，表明公司收入易受商用车市场影响。
表32012-2013年公司热交换器产品营业务收入情况（单位：万元）
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|-|-|-|-|-|
||2013年||2012年||
|产品名称|||||
||收入|毛利率|收入|毛利率|
|不锈钢冷却器|44,193.18|33.20%|35,599.25|27.66%|
|冷却器总成|18,752.01|15.66%|15,856.67|11.44%|
|中冷器|32,760.55|22.84%|30,735.17|22.96%|
|管翅式冷却器|2,504.13|35.12%|1,945.99|28.40%|
|铝冷却器|26,500.07|30.51%|18,336.19|23.96%|
|冷却模块|25,235.11|18.87%|22,307.22|18.51%|
|封条式冷却器|7,832.02|32.89%|7,954.28|33.36%|
|管壳式冷却器|2,571.09|17.79%|2,013.02|13.49%|
|外贸收入|4,255.89|23.13%|10,300.16|3.71%|

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|-|-|-|-|-|
|其 他|8,247.45|10.88%|9,255.44|13.94%|
|汽车空调|15,472.89|24.46%|11,553.43|19.93%|
|合计|188,324.39|25.23%|165,856.84|20.92%|

资料来源：公司审计报告
跟踪期内，随着汽车行业总体转好，公司热交换器产品完成生产量933.28万支，销量
979.10万支。公司生产根据客户要求和需求量安排，并备有一定的存货，以备整车和主机
厂产品需要。公司产品库存规模随之增加，2013年底公司库存量为152.41万支。
表4公司产品销量、产量和库存量情况（单位：万支）
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|-|-|-|
|项目|2013年|2012年|
|销售量|979.10|816.38|
|生产量|933.28|777.03|
|库存量|152.41|106.59|

资料来源：公司年报
分市场看，2013年国内市场销售金额为136,862.31万元，收入同比增长27.72%，占
热交换器销售比例的72.67%；国际销售收入则同比下降12.33%，实现外销收入51,462.09
万元，主要是受欧美等地区商用车和工程机械行业复苏缓慢的影响所致。公司约30%的收
入来源于外销产品，并采用美元、欧元为计价结算货币。汇率波动对公司出口产品有
一定的影响，存在一定汇率风险。
表52013年公司内外销售情况（单位：万元）
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|-|-|-|-|
||收入|收入同比变化|收入占比|
|内销|136,862.31|27.72%|72.67%|
|外销|51,462.09|-12.33%|27.33%|

资料来源：公司年报
受益于原材料价格下降和产品结构调整，公司热交换器产品毛利率有所提升，盈利能
力增强
销售规模增加的同时，得益于原材料价格下降，公司盈利水平也有显著提高。目前公
司产品原材料价格占成本比重较高，2013年材料占营业成本比重达82.68%，原材料价格
的波动对公司毛利率影响较大。2013年受宏观经济环境影响，不锈钢、铝、铜等原材料价
格不断下降。其中不锈钢卷板降幅约为10%、铝锭降幅约为6%、电解铜降幅约为9%。
图2 2012年以来我国不锈钢卷板价格变化情况
资料来源：wind数据
图3 2012年以来长江有色金市场铝、铜现货价格变化情况
资料来源：wind数据
受原料价格下降影响，2013年公司主要产品毛利率有不同程度的提升，其中不锈钢冷
却器毛利率升至33.20%、铝冷却器毛利率升至30.51%、管翅式冷却器毛利率提升至
35.12%、冷却器总成毛利率提升至15.66%。同时，公司通过加强供应商管理、提高工艺技
术等方法，提升了公司产品的合格率，对公司产品毛利率上升有一定的积极作用。而主要
应用于工程机械的中冷器等则因工程机械行业环境不佳，毛利略有下降。
从热交换器产品整体盈利情况来看，一方面得益于原料成本下降，不锈钢冷却器和铝
冷却器毛利提升；另一方面毛利率较高的不锈钢冷却器和铝冷却器收入占比分别由2012
年的21.46%和11.06%，提升到2013年的23.47%和21.46%，高毛利率产品占收入比重的
提高带动了公司毛利率的提升。总体来看，受益于原材料价格下降和产品结构调整，公司
热交换器产品毛利率有所提升，公司盈利能力增强。
公司在建项目有助于拓展汽车后处理业务市场，随着国 IV排放标准实施的临近，后
处理产品将成为公司收入和利润的新增长点
项目建设方面，截至2013年底公司在建项目主要涉及商用车和工程机械冷却模块、
SCR系统等项目，山东潍坊生产基地建设项目、以及位于上海的新型高效环保节能冷却系
统模块化产品生产建设项目（见下表）。上述项目中冷却器、SCR、冷却模块等产能约150
万支，对扩大公司产能，提高产品质量有重要作用。其中年产6万套商用车冷却模块及年
产4万套工程机械冷却模块生产建设项目、年产1万套SCR系统及年产8万套SCR转化
器生产建设项目和山东潍坊生产基地建设项目为2011年10月公司非公开发行股票募投项
目，项目资金来源有保证。新型高效环保节能冷却系统模块化产品生产建设项目建设内容
主要为年产2万只风力发电冷却系统、24万套载重汽车冷却系统模块、12万套高端工程机
械冷却系统模块以及12万套压缩机冷却模块。该项目资金来源为自筹，截至2013年底已
投资9,776.68万元。上述涉及总投资12.06亿元，截至2013年底已完成投资3.22亿元，其
中自筹项目尚需投资6.53亿元，未来仍需较大的资金投入。
表6截至2013年底公司主要在建项目情况（单位：万元）
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|项目名称|预计投资总额|已投资金额|投资进度|预计实现完全|
|||||达产时间|
|年产6万套商用车冷却模块及年产4万|||||
||11,920.00|5,073.96|42.57%|2014年6月|
|套工程机械冷却模块生产建设项目|||||
|年产1万套SCR系统及年产8万套SCR|||||
||10,000.00|6,379.35|63.79%|2014年6月|
|转化器生产建设项目|||||
|山东潍坊生产基地建设项目|23,547.00|10,951.20|46.51%|2014年10月|
|新型高效环保节能冷却系统模块化产|||||
||75,085.00|9,776.68|13.02%|2018年|
|品生产建设项目|||||
|合计|120,552.00|32,181.19|-|-|

资料来源：公司年报
公司上述在建项目中，“年产6万套商用车冷却模块及年产4万套工程机械冷却模块生
产建设项目”主要产品用于商用车和工程机械的冷却模块，考虑到当前商用车市场处于逐
步恢复过程中、工程机械市场持续疲软，该项目达产时可能面临一定的产能消化吸收风险。
其他在建项目产品涉及汽车后处理业务，随着国IV排放标准全面实施时间的临近，项目
的投产及后处理产品的实施将是公司收入的新增长点。
从2000年起我国参照欧洲排放标准制定了我国机动车排放标准，并计划逐步与国际机
动车排放标准同步，此前计划于2011年1月1日期全面实施国IV排放标准，后因种种原
因推迟至今。截止2013年年底，全国300多个地级市，已经有80个左右正式实施国IV，目前约150个城市正式施行重型柴油机国IV标准。2014年4月23日，工信部官方网站刊
登公告(2014年第27号)，宣布为落实《节能减排“十二五”规划》和《大气污染防治行动计
划》，定于2014年12月31日废止适用于国家第三阶段汽车排放标准柴油车产品《公告》，2015年1月1日起国III柴油车产品将不得销售。柴油机排放标准全面升级国IV后，国III
时代机械泵+EGR技术难以达到升级要求，喷射系统将全面电控化，并需要加装尾气后处
理系统，例如增加DOC、POC、DPF或SCR等后处理器。解决国IV技术主要分为2大类，一类是通过机内净化微粒，机外催化还原氮氧化物的SCR（选择性催化还原）技术，另一
类是通过机内净化降低氮氧化物，机外通过微粒捕捉器过滤微粒的EGR（废气再循环）技
术。
新政策的实施将刺激汽车清洁排放设备市场的增长。根据长江证券研究部预测，
2014-2016年国内EGR市场总营收分别是17亿元、36亿元和49亿元，国内SCR市场总
营收分别是27亿元、72亿元和85亿元。目前公司是国内主要的汽车后处理设备生产制造
商，2014年4月公司EGR产品进入世界知名主机生产商的前装市场。随着国IV标准区域
性实施和预期全国范围内的实施，2013年第四季度公司EGR和SCR产品销售有显著增加，2013年实现销售收入约7000多万元，其中EGR销售计入不锈钢冷却器中，SCR收入计入
其他收入中。考虑到国IV标准在全国范围实施，未来公司EGR、SCR以及在建项目将逐
步成为公司收入和利润的新增长点。
但考虑到国 IV排放标准此前多次延迟，行业政策对公司的积极影响还存在一定的不
确定性。另外，行业政策也将对公司部分在建项目投产后的产能利用情况构成一定的影响，进而影响公司未来盈利情况。
四、财务分析
财务分析基础说明
以下分析基于公司提供的经立信会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保
留意见的2012-2013年的审计报告，财务报表均按照新会计准则编制。截至2013年12月
31日，纳入公司合并报表范围的子公司共计 19家，其中天台嘉和机械科技有限公司为公
司新设全资子公司，于2013年9月起将天台嘉和机械科技有限公司纳入合并报表范围。
财务分析
公司资产规模增长，资产结构变化不大，流动性一般
跟踪期内，公司运营资本投入增加，在建项目持续投入，资产规模增长，但资产结构
变化不大。截至2013年底总资产合计 315,290.92万元，其中流动资产占比为58.07%，主
要由货币资金、应收票据、应收账款、存货构成。2013年末公司货币资金余额 53,295.09
万元，其中8,250.50万元作为保证金受限。2013年末公司应收票据、应收账款和存货规模
同比有显著增加，主要是随公司收入增长所致。应收账款主要对象为国内外知名汽车制造
商和主机厂，其中账期在一年以内的应收账款占95.36%。非流动资产主要由固定资产、在
建工程和无形资产构成。跟踪期内，公司继续推进在建项目建设，部分在建项目转入固定
资产，截至2013年底公司固定资产和在建工程规模有所增加。公司无形资产以土地使用权
为主，变化不大。总体看来，公司资产规模增长，资产结构变化不大，流动性一般。
表72012-2013年公司主要资产构成情况（单位：万元）
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||2013年||2012年||
|项目|||||
||金额|比重|金额|占比|
|流动资产合计|183,079.62|58.07%|143,296.26|57.79%|
|货币资金|53,295.09|16.90%|47,390.79|19.11%|
|应收票据|22,046.51|6.99%|13,629.83|5.50%|
|应收账款|60,790.60|19.28%|45,672.89|18.42%|
|存货|37,517.19|11.90%|29,617.55|11.95%|
|非流动资产合计|132,211.30|41.93%|104,646.39|42.21%|
|固定资产|61,658.94|19.56%|53,043.98|21.39%|
|在建工程|24,512.30|7.77%|15,768.17|6.36%|
|无形资产|21,595.00|6.85%|21,820.61|8.80%|
|资产总计|315,290.92|100.00%|247,942.64|100.00%|

资料来源：公司审计报告
跟踪期内，受益于商用车市场转好，原料价格下降等影响，公司收入和利润大幅增长，
盈利能力显著提高
跟踪期内，受行业环境影响，公司收入规模显著增长。2013年公司实现营业收入
191,448.83万元，同比增长13.67%。同时，原材料成本下降，综合毛利率上升。期间费用
方面，跟踪期内公司收入和盈利增长，销售费用和管理费用随之增长，而负债规模的增加
也导致财务费用增长。跟踪期内公司期间费用率有所提高。在上述因素综合影响下，2013
年公司实现营业利润12,153.25万元，利润总额12,673.15万元，总资产回报率提升至6.10%，公司盈利水平显著改善。总体来看，在行业环境改善，原料成本下降等因素的影响下，公
司盈利能力显著提高。但鹏元也注意到，原材料价格对公司盈利能力有较大影响，若原材
料价格上涨，可能导致公司盈利能力下降。
表82012-2013年公司主要盈利指标及变化情况（单位：万元）
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|项目|2013年|2012年|
|营业收入|191,448.83|168,422.38|
|营业利润|12,153.25|4,625.06|
|利润总额|12,673.15|5,623.66|
|净利润|10,588.14|4,600.18|
|综合毛利率|25.90%|20.81%|
|期间费用率|18.11%|17.60%|
|总资产回报率|6.10%|3.76%|

资料来源：公司审计报告
公司现金生成能力增强，在建工项目投资较大，未来尚需较大资金投入
跟踪期内，公司盈利能力增强，2013年公司实现净利润 10,588.14万元，公司经营所
得现金（FFO）增至 24,180.17万元，同比增长70.85%，现金生成能力增强。跟踪期内，
公司业务规模扩大，公司存货、经营性应收项目和经营性应付项目有所增加，营运资本投
入10,246.42万元。2013年公司经营活动现金流净流入15,161.42万元。投资活动主要是用
于购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金投资支付的现金。公司自筹资金的
在建项目投入较大，面临一定的资金压力。筹资活动主要为吸收借款发行债券所取得的现
金流入，以及偿还债务支付的现金。2013年公司成功发行本期公司债券，资金流入49,525.00
万元。2013年公司筹资活动现金净流入19,147.74万元。
表9 2012-2013年公司现金流情况（单位：万元）
||||
|-|-|-|
|项目|2013年|2012年|
|净利润|10,588.14|4,600.18|
|非付现费用|10,644.43|7,423.73|

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|-|-|-|
|非经营损益|2,947.59|2,129.17|
|FFO|24,180.17|14,153.07|
|营运资本变化|-10,246.42|3,230.11|
|其中：存货减少（减：增加）|-9,249.59|2,243.62|
|经营性应收项目的减少（减：增加）|-9,388.54|3,731.46|
|经营性应付项目增加（减：减少）|8,391.71|-2,744.98|
|经营活动现金流量净额|15,161.42|17,347.18|
|投资活动的现金流量净额|-29,998.62|-19,174.29|
|筹资活动产生的现金流量净额|19,147.74|-2,309.43|
|现金及现金等价物净增加额|4,272.70|-4,147.87|

资料来源：公司审计报告
公司负债规模增长，刚性负债规模较大，但负债结构有所改善，偿债能力有所提升
随着公司利润积累，公司的所有者权益规模逐渐增长，2013年底所有者权益为
146,439.71万元。2013年1月公司发行5亿元公司债券，负债规模大幅增加，2013年底负
债总额为168,851.21万元，公司产权比上升至115.30%。
表102012-2013年公司负债及所有者权益情况（单位：万元）
||||
|-|-|-|
|项目|2013年|2012年|
|负债总额|168,851.21|113,290.20|
|所有者权益|146,439.71|134,652.45|
|负债与所有者权益比率|115.30%|84.14%|

资料来源：公司审计报告
公司负债主要由流动负债构成，包括短期借款、应付票据和应付账款等。短期借款主
要为抵押及保证借款。2013年底公司短期借款减少，主要是本期债券募集资金到位，公司
偿还短期借款所致。公司应付票据和应付账款随着业务扩大而增加。2013年1月公司发行
5亿元公司债券，2013年底账面价值49,662.79万元。其他非流动负债主要为与资产相关或
与收益相关的政府补助有关的递延收益。
跟踪期内，公司负债结构变化较大，主要是2013年发行本期债券成功，负债结构改善
所致。截至 2013年 12月 31日，公司刚性负债规模合计 96,115.89万元，占负债总额的
56.92%，公司刚性负债规模较大，存在一定的偿债压力。总体来看，负债规模增长，刚性
负债规模较大，有一定的刚性偿债压力。
表112011-2013年公司主要负债构成情况（单位：万元）
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|项目||2013年||2012年||
|||金额|比重|金额|比重|
||流动负债合计|111,736.47|66.17%|101,824.07|89.88%|
||短期借款|18,564.40|10.99%|41,295.42|36.45%|
||应付票据|24,888.70|14.74%|19,502.80|17.21%|
||应付账款|49,708.78|29.44%|31,627.22|27.92%|
||一年内到期的非流动负债|3,000.00|1.78%|3,000.00|2.65%|
||非流动负债合计|57,114.74|33.83%|11,466.12|10.12%|
||长期借款|-|-|4,500.00|3.97%|
||应付债券|49,662.79|29.41%|-|-|
||其他非流动负债|6,596.26|3.91%|6,056.03|5.35%|
||负债合计|168,851.21|100.00%|113,290.20|100.00%|

资料来源：公司审计报告
从主要偿债指标来看，受发行本期债券影响，公司资产负债率有所提高。流动负债比
例有所降低，流动比率和速动比率提高。由于 2013年公司盈利能力增长，EBITDA利息保
障倍数上升，偿债能力增强。
表122012-2013年主要偿债指标情况
||||
|-|-|-|
|偿债能力|2013年|2012年|
|资产负债率|53.55%|45.69%|
|流动比率|1.64|1.41|
|速动比率|1.30|1.12|
|EBITDA利息保障倍数|5.57|4.49|

2.担保人情况
银轮实业成立于2003年9月，由徐小敏等350名自然人以现金出资共同发起设立。截
至2013年12月31日，银轮实业注册资本为1,400万元，股东为徐小敏等15位自然人，
第一大股东为徐小敏。
银轮实业为股权投资公司，目前除持有银轮股份股权外，无其他经营活动。截至2013
年12月31日，银轮实业总资产18,281.19万元，长期股权投资占总资产的比重为97.39%；
归属于母公司的所有者权益17,111.45万元。银轮实业2013年1-12月无营业收入，利润主
要来源于长期股权投资的投资收益，2013年1-12月份实现投资收益1,391.07万元。
表13银轮实业近二年主要财务指标
||||
|-|-|-|
|项目|2013年|2012年|
|总资产（万元）|18,281.19|16,737.07|
|所有者权益合计（万元）|17,111.45|15,545.98|
|资产负债率|6.39%|7.12%|
|流动比率|0.41|0.44|
|营业收入（万元）|-|-|
|投资收益（万元）|1,391.07|468.14|
|利润总额（万元）|1,390.86|468.08|
|综合毛利率|-|-|
|经营活动现金流量净额（万元）|31.15|-22.04|

资料来源：银轮实业审计报告
综合而言，银轮实业提供的全额无条件不可撤销连带责任保证担保对本期债券的偿付
提供了一定保障。
六、评级结论
2013年，我国汽车市场延续2012年发展态势，乘用车市场持续增长，商用车市场复苏，汽车总体产销稳中有增。国IV排放标准全面实施逐渐临近，将促进国内汽车清洁排放设备
市场的增长。
跟踪期内，公司销售量和销售规模同比增长，同期原材料成本下降，公司盈利能力大
幅改善。公司在热交换器行业具有一定的技术和研发优势，与国内外主要整车制造厂和主
机厂之间建立了较为稳定的主配合作关系，公司在竞争方面有一定的优势。跟踪期内公司
现金生成能力和负债结构改善。鹏元也注意到，公司经营状况受上下游影响较大，若未来
汽车行业景气度下降或原材料价格上涨，将对公司经营带来不利影响。另外，自筹资金在
建项目投资较大，未来仍需较大资金投入。跟踪期内，负债结构有所改善，偿债能力有所
提升。国IV排放标准的实施将刺激汽车后处理产品市场的增长，公司相关产品将成为未来
收入的新增长点。
另外，银轮实业提供的全额无条件不可撤销连带责任保证担保，对本期债券的偿付提
供了一定保障。
基于上述情况，鹏元维持公司主体长期信用等级为 AA级，维持本期债券信用等级为AA级，评级展望维持为稳定。
附录一资产负债表（单位：万元）
|||||
|-|-|-|-|
|项目|2013年|2012年|2011年|
|货币资金|53,295.09|47,390.79|52,762.65|
|应收票据|22,046.51|13,629.83|14,899.08|
|应收账款|60,790.60|45,672.89|47,127.09|
|预付款项|1,874.67|1,221.01|2,069.98|
|应收利息|227.50|-|-|
|其他应收款|6,964.52|5,764.18|3,288.09|
|存货|37,517.19|29,617.55|32,400.54|
|其他流动资产|363.55|-|-|
|流动资产合计|183,079.62|143,296.26|152,547.43|
|长期股权投资|13,377.17|10,390.41|8,762.93|
|固定资产|61,658.94|53,043.98|47,666.24|
|在建工程|24,512.30|15,768.17|5,886.77|
|工程物资|-|1.47|-|
|无形资产|21,595.00|21,820.61|16,946.45|
|商誉|605.03|605.03|596.79|
|长期待摊费用|45.11|85.66|27.92|
|递延所得税资产|2,292.51|1,568.03|1,432.29|
|其他非流动资产|8,125.25|1,363.04|-|
|非流动资产合计|132,211.30|104,646.39|81,319.40|
|资产总计|315,290.92|247,942.64|233,866.83|
|短期借款|18,564.40|41,295.42|31,550.00|
|应付票据|24,888.70|19,502.80|15,588.00|
|应付账款|49,708.78|31,627.22|32,624.30|
|预收款项|681.86|526.52|547.11|
|应付职工薪酬|5,538.95|3,603.84|3,164.76|
|应交税费|2,109.00|323.92|3,401.79|
|应付利息|2,759.81|96.37|105.02|
|应付股利|25.77|-|-|
|其他应付款|4,459.20|1,847.99|958.85|
|一年内到期的非流动负债|3,000.00|3,000.00|9,500.00|
|流动负债合计|111,736.47|101,824.07|97,439.83|
|长期借款|-|4,500.00|7,000.00|
|应付债券|49,662.79|-|-|

|||||
|-|-|-|-|
|专项应付款|305.45|343.64|381.82|
|递延所得税负债|550.25|566.46|224.78|
|其他非流动负债|6,596.26|6,056.03|2,155.03|
|非流动负债合计|57,114.74|11,466.12|9,761.62|
|负债合计|168,851.21|113,290.20|107,201.45|
|实收资本（或股本）|32,659.00|31,800.00|15,900.00|
|资本公积|46,783.20|44,398.88|60,298.88|
|盈余公积|7,617.49|6,489.11|6,119.04|
|未分配利润|46,953.29|39,516.08|36,612.58|
|外币报表折算差额|-96.03|-62.85|-57.54|
|归属于母公司所有者权益合计|133,916.95|122,141.22|118,872.97|
|少数股东权益|12,522.77|12,511.22|7,792.41|
|所有者权益（或股东权益）合计|146,439.71|134,652.45|126,665.38|
|负债和所有者权益（或股东权益）总计|315,290.92|247,942.64|233,866.83|

附录二利润表（单位：万元）
|||||
|-|-|-|-|
|项目|2013年|2012年|2011年|
|一、营业总收入|191,448.83|168,422.38|181,635.30|
|其中：营业收入|191,448.83|168,422.38|181,635.30|
|二、营业总成本|180,091.97|164,752.26|169,755.14|
|其中：营业成本|141,861.86|133,380.67|141,819.43|
|营业税金及附加|828.23|676.66|647.39|
|销售费用|9,403.97|8,404.51|8,021.49|
|管理费用|21,382.64|18,542.31|15,044.30|
|财务费用|3,879.75|2,701.10|3,378.12|
|资产减值损失|2,735.51|1,047.01|844.41|
|加：投资收益（损失以“-”号填列）|796.40|954.93|-2.96|
|其中：对联营企业和合营企业的投资收益|751.43|343.00|-16.63|
|三、营业利润（亏损以“-”号填列）|12,153.25|4,625.06|11,877.20|
|加：营业外收入|1,398.48|1,172.07|648.75|
|减：营业外支出|878.58|173.47|131.29|
|其中：非流动资产处置损失|501.46|28.17|51.70|
|四、利润总额（亏损总额以“-”号填列）|12,673.15|5,623.66|12,394.66|
|减：所得税费用|2,085.01|1,023.49|1,605.56|
|五、净利润（净亏损以“-”号填列）|10,588.14|4,600.18|10,789.10|

附录三-1现金流量表（单位：万元）
|||||
|-|-|-|-|
|项目|2013年|2012年|2011年|
|一、经营活动产生的现金流量|-|-|-|
|销售商品、提供劳务收到的现金|123,297.90|119,492.38|148,471.37|
|收到的税费返还|4,357.07|4,757.07|6,287.67|
|收到其他与经营活动有关的现金|7,556.91|3,478.35|4,790.03|
|经营活动现金流入小计|135,211.87|127,727.80|159,549.07|
|购买商品、接受劳务支付的现金|71,944.54|65,240.65|111,553.24|
|支付给职工以及为职工支付的现金|22,378.75|17,798.06|17,046.47|
|支付的各项税费|8,708.05|7,657.28|7,630.82|
|支付其他与经营活动有关的现金|17,019.11|19,684.64|17,345.87|
|经营活动现金流出小计|120,050.45|110,380.62|153,576.41|
|经营活动产生的现金流量净额|15,161.42|17,347.18|5,972.67|
|二、投资活动产生的现金流量|-|-|-|
|收回投资收到的现金|3,340.98|100.00|10,743.34|
|取得投资收益所收到的现金|597.88|594.31|13.67|
|处置固定资产、无形资产和其他长期资产收回的现金净额|2.22|560.10|417.73|
|收到其他与投资活动有关的现金|653.00|2,087.00|-|
|投资活动现金流入小计|4,594.08|3,341.41|11,174.74|
|购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金投资支付的现||||
||21,540.01|15,734.09|23,409.96|
|金||||
|投资支付的现金|6,142.69|5,864.00|4,599.50|
|取得子公司及其他营业单位支付的现金净额|-|552.44|5,159.77|
|支付其他与投资活动有关的现金|6,910.00|365.18|-|
|投资活动现金流出小计|34,592.71|22,515.70|33,169.22|
|投资活动产生的现金流量净额|-29,998.62|-19,174.29|-21,994.48|
|三、筹资活动产生的现金流量|-|-|-|
|吸收投资收到的现金|2,259.17|1,216.07|46,967.00|
|其中：子公司吸收少数股东投资收到的现金|600.00|1,216.07|1,500.00|
|取得借款收到的现金|32,644.24|59,795.42|44,590.00|
|发行债券收到的现金|49,525.00|-|-|
|收到其他与筹资活动有关的现金|-|-|1,251.00|
|筹资活动现金流入小计|84,428.41|61,011.49|92,808.00|
|偿还债务支付的现金|60,073.43|59,088.18|43,491.31|
|分配股利、利润或偿付利息支付的现金|3,402.23|4,232.74|4,275.46|

|||||
|-|-|-|-|
|其中：子公司支付给少数股东的股利、利润|534.38|27.00|238.41|
|支付其他与筹资活动有关的现金|1,805.00|-|-|
|筹资活动现金流出小计|65,280.67|63,320.92|47,766.76|
|筹资活动产生的现金流量净额|19,147.74|-2,309.43|45,041.24|
|四、汇率变动对现金及现金等价物的影响|-37.84|-11.33|-31.11|
|五、现金及现金等价物净增加额|4,272.70|-4,147.87|28,988.31|
|加：年初现金及现金等价物余额|40,775.95|44,923.82|15,935.51|
|六、期末现金及现金等价物余额|45,048.65|40,775.95|44,923.82|

附录三-2现金流量补充资料（单位：万元）
|||||
|-|-|-|-|
|项目|2013年|2012年|2011年|
|净利润|10,588.14|4,600.18|10,789.10|
|加：资产减值准备|2,735.51|1,047.01|844.41|
|固定资产折旧、油气资产折耗、生物性生物资产折旧|7,299.04|5,893.34|4,173.57|
|无形资产摊销|569.33|446.55|278.77|
|长期待摊费用摊销|40.55|36.83|1.53|
|处置固定资产、无形资产和其他长期资产的损失|436.07|-126.68|24.29|
|财务费用|4,048.60|3,384.62|3,038.75|
|投资损失|-796.40|-954.93|2.96|
|递延所得税资产的减少|-724.47|-133.25|646.12|
|递延所得税负债的增加|-16.21|-40.58|-5.13|
|存货的减少|-9,249.59|2,243.62|477.82|
|经营性应收项目的减少|-9,388.54|3,731.46|-2,277.03|
|经营性应付项目的增加|8,391.71|-2,744.98|-11,672.13|
|其他|992.68|-36.00|-350.36|
|经营活动产生的现金流量净额|15,161.42|17,347.18|5,972.67|
|现金的期末余额|45,048.65|40,775.95|44,923.82|
|减：现金的期初余额|40,775.95|44,923.82|15,935.51|
|现金及现金等价物净增加额|4,272.70|-4,147.87|28,988.31|

附录四截至2013年12月31日公司合并范围内子公司情况（单位：万元）
||||||
|-|-|-|-|-|
||||期末实际|表决权|
|子公司全称|注册资本|经营范围|||
||||出资额|比例|
|天台银轮热动力交换器有限||从事热交换器散热生产和销|||
||USD70.00||347.77|100.00%|
|公司（简称热动力）（注1）||售业务|||
|上海银畅国际贸易有限公司||自营和代理各类商品和技术|||
||1,000.00||510.00|51.00%|
|（简称上海银畅）||的进出口|||
|杭州银轮科技有限公司（简称||汽车配件等设计、技术开发、|||
||100.00|||100.00%|
|杭州银轮）||技术咨询、技术服务|100.00||
|||设计、制造、销售轿车用散热|||
|浙江银芝利汽车热交换系统|||||
||4,500.00|器、中冷器、轿车前端散热模|3,258.00|72.40%|
|有限公司（简称银芝利）|||||
|||块|||
|上海银轮热交换系统有限公||热交换系统、汽车零部件、船|||
||1,000.00||1,000.00|100.00%|
|司（简称上海银轮）||用配件、摩托车配件|||
|||发动机、汽车、工程机械、船|||
|山东银轮热交换系统有限公|||||
||9,000.00|用机械的热交换系统产品的|16,000.00|100.00%|
|司（简称山东银轮）|||||
|||研发设计|||
|YINCHANG INC.（注2）|-|贸易业务|USD10.00|51.00%|
|LHPYINCHANGLLC（简称|||||
||-|物流业务|USD6.00|30.60%|
|LHP）（注2）|||||
|浙江开山银轮换热器有限公|||||
||3,000.00|铝制热交换器的制造、销售|1,500.00|50.00%|
|司（简称开山银轮）（注3）|||||
|YINLUNUSAINC（简称美国|||||
||-|物流业务|USD282.00|100.00%|
|银轮）|||||
|||热系统科技、热交换器、发动|||
|上海银轮热系统科技有限公|||||
|||机冷却系统、发动机润滑系||100.00%|
|司（简称银轮科技）|150.00||150.00||
|||统、汽车尾气处理技术等|||
|天台银申铝业有限公司（简称||铝压铸件、汽车配件制造、销|||
||2,000.00||1,020.00|51.00%|
|天台银申）||售，机械零部件加工、制造|||
|||汽车零部件、船用配件、摩托|||
|天台嘉和机械科技有限公司|||||
||100.00|车配件、机械配件、电子产品、|100.00|100.00%|
|（简称天台嘉和）|||||
|||化工设备的设计、制造、销售|||
|||实业投资，汽车零部件、船用|||
|湖北银轮机械有限公司（简称|||||
||1,000.00|配件、摩托车配件、电子产品|787.13|100.00%|
|湖北银轮）|||||
|||等销售，进出口业务|||
|上海创斯达热交换器有限公||生产热交换器并销售自产产|||
||USD341.85||1,528.00|55.22%|
|司（简称创斯达）||品|||

||||||
|-|-|-|-|-|
|||研发、设计和生产工业制冷设|||
|无锡银轮博尼格工业制冷设|||||
||USD320.00|备及其零部件，销售自产的产|1,580.81|100.00%|
|备有限公司（简称无锡银轮）|||||
|||品并提供售后服务|||
|湖北美标汽车制冷系统有限||汽车空调系统及零部件制造|||
||7,500.00||5,625.00|75.00%|
|公司（简称湖北美标）||销售、安装、维修及技术咨询|||
|||车用空调的研究与开发；车|||
|荆州市美标车用空调研究所||用 空 调 技 术 转让与合作；车用|||
|||||100.00%|
|（简称空调研究所）（注4）|100.00|调控技术咨询与服务；车用空|100.00||
|||调的研制与成果转让|||
|||汽车零配件的研发、销售以及|||
|浙江银吉汽车零部件股份有|||||
||10,000.00|相关的技术咨询服务，发动机|6,790.73|70.00%|
|限公司（简称浙江银吉）|||||
|||零配件的生产、销售|||

注1：热动力为中外合作企业，公司对其持股比例为66%，根据该子公司热动力章程规定，所有的利润和
损失均归公司所有，因此该子公司在合并报表范围内的合并比例为100%。
注2：YINCHANGINC.为子公司上海银畅的全资子公司，LHP YINCHANGLLC为YINCHANGINC.的控
股子公司，持股比例为60%。
注3：浙江银轮机械股份有限公司对子公司开山银轮的持股比例为50%，由于在董事会5人席位中占据3
席，主要高管人员由本公司委派，因此达到控制。
注4：荆州市美标车用空调研究所系子公司湖北美标汽车制冷系统有限公司的全资子公司。
附录五主要财务指标计算公式
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|-|-|-|-|
||综合毛利率|（营业收入－营业成本）/营业收入×100%||
||净资产收益率|净利润/（（本年所有者权益＋上年所有者权益）/2）×100%||
|盈利能力||（利润总额＋计入财务费用的利息支出）/（（本年资产总额||
||总资产回报率|||
|||＋上年资产总额）/2）×100%||
||成本费用率|（营业成本+营业费用+管理费用+财务费用）/营业收入||
|||（[ 期初应收账款余额+期初应收票据余额+期末应收账款余额+||
||应收账款周转天数（天）|||
|||期末应票据款余额）/2）]/（报告期营业收入/360）||
||存货周转天数（天）|[（期初存货+期末存货）/2]/（报告期营业成本/360）||
|营运效率|应付账款周转天数（天）|[（期初应付账款余额+期末应付账款余额）/2]（/ 营业成本/360|）|
||营业收入/营运资金|营业收入/（流动资产－流动负债）||
||净营业周期（天）|应收账款周转天数＋存货周转天数－应付账款周转天数||
||总资产周转率（次）|营业收入/[（本年资产总额＋上年资产总额）/2]||
||资产负债率|负债总额/资产总额×100%||
||扣除预收账款后的资产负债|||
|||(总负债－预收账款)/（总资产－预收账款）×100%||
||率|||
||产权比率|总负债/所有者权益×100%||
||总资本化比率|总债务/（总债务+所有者权益）×100%||
|资本结构||||
|及财务安|长期资本化比率|长期债务/（长期债务+所有者权益）×100%||
|全性|长期债务|长期借款+应付债券||
||短期债务|短期借款+应付票据+一年内到期的长期借款||
||总债务|长期债务+短期债务||
||流动比率|流动资产合计/流动负债合计||
||速动比率|（流动资产合计－存货）/流动负债合计||
|||利润总额+计入财务费用的利息支出+计入财务费用的票据贴||
||EBIT|||
|||息||
||EBITDA|EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销||
||自由现金流|经营活动净现金流－资本支出－当期应发放的股利||
|现金流||EBITDA/（计入财务费用的利息支出+计入财务费用的票据贴||
||EBITDA利息保障倍数|||
|||息+资本化利息支出）||
||现金流动负债比|经营活动净现金流/流动负债||
||收现比|销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入||
||FFO|净利润+非付现费用+非经营损益||

附录六信用等级符号及定义
一、中长期债务信用等级符号及定义
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|-|-|
|符 号|定 义|
|AAA|债券安全性极高，违约风险极低。|
|AA|债券安全性很高，违约风险很低。|
|A|债券安全性较高，违约风险较低。|
|BBB|债券安全性一般，违约风险一般。|
|BB|债券安全性较低，违约风险较高。|
|B|债券安全性低，违约风险高。|
|CCC|债券安全性很低，违约风险很高。|
|CC|债券安全性极低，违约风险极高。|
|C|债券无法得到偿还。|

注：除AAA级，CCC级以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
二、债务人长期信用等级符号及定义
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|-|-|
|符 号|定 义|
|AAA|偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。|
|AA|偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。|
|A|偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。|
|BBB|偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。|
|BB|偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高。|
|B|偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。|
|CCC|偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。|
|CC|在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。|
|C|不能偿还债务。|

注：除AAA级，CCC级以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
三、展望符号及定义
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||类 型|定 义|
|正 面||存在积极因素，未来信用等级可能提升。|
|稳 定||情况稳定，未来信用等级大致不变。|
||负 面|存在不利因素，未来信用等级可能降低。|