(cid:4474)(cid:4662)(cid:3842)(cid:1965)(cid:2553)(cid:2385)(cid:5004)(cid:4642)(cid:2523)(cid:4234)
2012年 15亿元公司债券
正面：
(cid:190)公司供销渠道完善，主要销售区域及客户保持稳定，收购万向通达使得公司产品
线更为丰富，收入规模保持增长；
(cid:190)受益于整车市场回暖，公司主导产品的产能和产能利用率恢复增长，盈利水平显
著改善。
关注：
(cid:190)公司出口以外币结算为主，面临一定的汇率风险；
(cid:190)公司未来投资项目资金需求较大，面临一定的资金压力；
(cid:190)公司在建项目较多，未来新增产能能否有效利用存在一定的不确定性；
(cid:190)公司经营性应收项目和库存规模的增加占用了大量的营运资本；
(cid:190)随着有息债务规模的扩大，公司偿债压力不断增加；
(cid:190)公司流动负债占比上升，流动资产对即期债务的覆盖程度进一步下降。
分析师
姓名：许燕刘书芸
电话：021-51035670
邮箱：xuy@pyrating.cn
一、本期债券本息兑付及募集资金使用情况
2012年 4月 23日，经中国证券监督管理委员会《关于核准万向钱潮股份有限公司公
开发行公司债券的批复》（证监许可[2011]1926号），公司公开发行15亿元公司债券，募集
资金总额15亿元。
本期债券的起息日为2012年4月25日，按年计息，每年付息一次，到期一次还本，
最后一期利息随本金的兑付一起支付。2013年至2017年每年的4月25日为上一计息年度
的付息日。若投资者行使回售选择权，则回售部分债券的付息日为2013年至2015年每年
的4月25日。本期债券的兑付日为2017年4月25日。若投资者行使回售选择权，则回售
部分债券的兑付日为 2015年 4月 25日。本期债券存续期前三年，票面利率为6%；后两
年，票面利率为6%加上调基点。本期债券第一次付息日为 2013年 4月 25日，已按时足
额付息，为9,000万元。
本期债券募集资金全部用于补充营运资金，已使用完毕。
二、发行主体概况
跟踪期内，公司注册资本及实收资本均为159,326.36万元，未发生变更；公司控股股
东万向集团公司（以下简称“万向集团”）直接持有公司51.53%的股权，控股股东持股比
例未发生变更。自然人鲁冠球持有万向集团80%的股权，为公司的实际控制人。
跟踪期内，公司新增了1家纳入合并范围子公司，为万向通达股份公司（以下简称“万
向通达”）。2013年，公司分别以47,657.07万元、16,744.38万元受让万向集团和通达实业公
司持有的万向通达66.60%和23.40%的股权，属于同一控制下企业合并，并相应调整了财务
报表的比较数据。万向通达主要从事汽车零部件的生产与销售，公司将其纳入合并范围后，在一定程度上提升了2013年收入规模和盈利水平。
表1跟踪期内公司合并报表范围变化情况（单位：万元）
||||||
|-|-|-|-|-|
|跟踪期内新纳入公司合并范围的子公司情况|||||
|子公司名称|持股比例|注册资本|主营业务|合并方式|
|万向通达股份公司|90%|30,000|汽车零部件的生产及销售|收购|
|跟踪期内不再纳入公司合并范围的子公司情况|||||
|子公司名称|持股比例|注册资本|主营业务|不再纳入合并报表的原因|
|淮南钱潮轴承部件有限公司|100%|1,000|轴承及配件制造销售|注销清算|

资料来源：公司提供
截至2013年12月31日，公司资产总额为974,268.96万元，归属于母公司所有者权益
合计为345,306.81万元，资产负债率为60.56%。2013年度，公司实现营业收入926,215.81
万元，利润总额69,796.32万元，经营活动现金净流入133,904.12万元。
三、经营与竞争
跟踪期内，受益于整车市场回暖，公司主导产品的产能和产能利用率均恢复增长；同
时收购万向通达使得公司产品线更为丰富，收入规模保持增长，盈利水平有所改善
2013年公司收购了万向通达90%的股权，公司产品线中新增了消声器、排气系统等汽
车零部件产品，2013年万向通达实现营业收入6.13亿元，占公司同期新增营业收入的
66.45%；实现利润总额1.69亿元，占公司同期新增利润总额的64.56%。并购的成功实施带
动了公司收入规模的快速增长，当年实现营业收入92.62亿元，同比增长11.06%。从收入结
构看，汽车零部件业务仍是公司的主要收入来源，2012-2013年占营业收入比重分别为
78.99%和82.46%，毛利率由上年的19.71%提升至22.15%，部分是由于新收购的万向通达汽
车零部件业务毛利率较高，2013年万向通达汽车零部件业务的毛利率为23.32%。钢材、生
铁及煤炭等物资贸易业务经营规模较小，收入相对稳定，毛利率在2-3%之间，2013年略有
上升。
总体来看，依赖于主导产品较强的市场竞争力和占有率，2013年公司整体经营保持平
稳；同时收购万向通达有效提升了公司汽车零部件业务的收入规模和毛利率，其他主营业
务的毛利率水平也均有不同程度的提高，以上因素共同拉动公司主营业务的毛利率较上年
提高了2.94个百分点，为19.71%。
表22012-2013年公司营业收入分产品构成（单位：万元）
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|项 目||2013年||2012年||
|||收入|毛利率|收入|毛利率|
||汽车零部件|763,775.96|22.15%|658,753.59|19.71%|
||钢材、生铁|72,353.32|2.55%|72,627.93|2.14%|
||煤炭|36,383.50|2.97%|55,191.13|1.57%|
||其他|776.50|2.02%|2,417.29|1.29%|
||主营业务|873,289.28|19.71%|788,989.94|16.77%|
||其他业务|52,926.53|20.93%|44,990.59|18.15%|
||营业收入|926,215.81|19.78%|833,980.53|16.84%|

资料来源：公司提供
公司汽车零部件产品分为传动、底盘、轴承和新增的排气系统，主要由各下属子公司
负责生产。目前三大系统收入占比大致相同，其中传统产品万向节国内市场占有率稳定在
65%左右。
经历了2011-2012年连续两年5%以下的低速增长后，2013年我国汽车销量增长率达到
13.9%，重新回到两位数增速，其中：乘用车产销分别为1,808.52万辆和1,792.89万辆，同
比增长分别为16.50%和15.71%；商用车产销分别为403.16万辆和405.52万辆，同比增长
7.56%和6.40%。受益于整车市场回暖，公司主导产品的产量在经历了2012年的低谷后恢复
增长。其中，公司传动系统和底盘系统的大部分产品产能均小幅扩张，产能利用率也相应
提高。
从主导产品的发展情况来看，公司传统优势产品为万向节，主要用于商用车，随着商
务车市场情况的好转，产能利用率由上年的72.51%提高到80.68%。等速驱动轴是公司目前
重点发展的高端产品，作为汽车传动系统的关键零部件，等速驱动轴售价相对较高，利润
空间相对较大，成为公司继万向节之后的又一核心产品。2012-2013年，公司等速驱动轴产
品产量分别为504.00万套和523.90万套，主要销售对象为现代、大众和通用等合资品牌的中
高端汽车，2013年年底部分设备尚处于调试阶段，因此产能利用率较上年有所下降。同样
作为公司的传统产品，底盘系统和轴承系统的各项产品在下游汽车行业的需求带动下，产
能利用率均有不同程度的提高。此外，收购万向通达使得公司的产品线更为丰富，万向通
达主要生产消声器、排气系统和燃油箱等汽车零部件，与公司在上游供应商和下游客户方
面可以实现共享，为公司发展带来一定的协同效应。
表32012-2013年公司主要产品产能及产量情况
|||||||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|种类||产品明细|||2013年|||||2012年||||
|||||产能||产量||产能利|产能||产量||产能利|
|||||||||用率|||||用率|
|传动系统|||万向节（万套）||8,200||6,615.43|80.68%||8,000||5,801.00|72.51%|
||||传动轴（万根）||380||369.35|97.20%||360||348.00|96.67%|
||||等速驱动轴（万套）||770||523.90|68.04%||700||504.00|72.00%|
||||阀类产品（万套）||150||41.41|27.61%||150||41.00|27.33%|
|底盘系统|||制动器（万支）||760||426.99|56.18%||730||394.00|53.97%|
||||底盘、减震器（万套）||1,150||806.48|70.13%||1,130||771.00|68.23%|
||轴承系统||轴承、轮毂单元（万套）||12,500||9,467.15|75.74%||12,500||8,947.00|71.58%|
|其他|||橡胶件（万件）||16,000||14,821.84|92.64%||16,000||13,689.00|85.56%|
||||雨刮器（万套）||100||38.94|38.94%||100||37.00|37.00%|
||||消声器（万件）||40||32.13|80.33%||-||-|-|

||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|排气系统（万件）|110|97.75|88.86%|-|-|-|
|燃油箱（万套）|50|40.70|81.40%|-|-|-|

资料来源：公司提供
整体来看，公司凭借多年的经营，在汽车零部件细分领域，具备一定的竞争优势，市
场占有率较高，受益于下游汽车市场的回暖，产能及产能利用率均有不同程度的提高，整
体经营保持平稳增长。
公司供销渠道完善，主要销售区域和客户保持稳定
公司汽车零部件产品销售渠道主要包括整车配套、维修和出口三大市场，其中整车配
套市场是公司零部件产品的主要销售区域，2012-2013年销售占比分别为80.77%和81.51%，公司传动系统和底盘系统产品均以整车配套销售为主。公司出口市场近两年收入占比分别
为13.42%和13.22%，略有下降，人民币汇率波动的加大对公司出口带来较大的压力。
跟踪期内，公司的销售渠道进一步完善。公司已与一汽、上汽、东风、长安、北汽、
江淮、奇瑞等10多家中国汽车厂商建立了战略合作伙伴关系，先后在哈尔滨、景德镇、芜
湖、合肥、海口、柳州、武汉、重庆等地建立了模块化工厂，为当地的整车厂商提供集成
配套服务，形成了较为完善的配套供货资源平台，为稳定和扩大国内配套市场提供了渠道
保证。
总体来看，公司在整车配套市场具有一定的渠道优势，销售保持稳定。
表42012-2013年公司分渠道销售收入占比情况
||||
|-|-|-|
|项目|2013年|2012年|
|整车配套市场|81.51%|80.77%|
|维修市场|4.75%|5.04%|
|出口市场|13.22%|13.42%|
|其他业务|0.51%|0.78%|
|合计|100.00%|100.00%|

资料来源：公司提供
跟踪期内，公司前五大客户保持相对稳定，其中第一大客户University International
LongisticsINC与公司合作时间较长，主要向美国通用等外资品牌供货，一直是公司的重要
客户，2013年在收入中的占比为5.58%，主要以美元等外币结算，使公司面临一定的汇率
风险。
表52012-2013年公司前五大客户情况（单位：万元）
||||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|2013年||收入金额|||收入占|2012年||收入金额||收入占|
||||||比|||||比|
||University International|51,639.42||5.58%|||University International|45,481.83|5.45%||
||Longistics INC||||||Longistics INC||||
||包头市旺通煤业有限责|36,383.50||3.93%|||包头市旺通煤业有限责|41,887.37|5.02%||
||任公司||||||任公司||||
|一汽海马汽车有限公司||33,585.84||3.63%|||上汽通用五菱汽车股份|37,260.90|4.47%||
||||||||有限公司||||
||上汽通用五菱汽车股份|31,689.18||3.42%||一汽海马汽车有限公司||31,333.59|3.76%||
||有限公司||||||||||
||江苏现代威亚有限公司||30,987.94||3.35%|江苏现代威亚有限公司||26,874.08|3.22%||
|前五大客户合计|||184,285.88||19.91%|前五大客户合计||182,837.77|21.92%||

资料来源：公司提供
公司生产原料主要包括钢材和各类基础配件，在主营业务成本构成中，钢材占比较大。
2012年以来，受益于上游钢材市场价格不断下调，公司采购成本得以降低，相对于2012全
年，2013年钢材平均采购价格下跌了2.70%，带动汽车零部件业务的毛利率较上年提升了
2.44个百分点。
表62012-2013年公司钢材采购情况
||||
|-|-|-|
|单位|2013年|2012年|
|采购量（万吨）|16.76|15.06|
|均价（元/吨）|4,756|4,888|

资料来源：公司提供
公司所需钢材均由控股子公司浙江大鼎贸易公司（以下简称“大鼎贸易”）批量集中采
购。跟踪期内，大鼎贸易与供应商合作关系较为稳定，宝钢、淮钢、江阴兴澄等单位钢材
供应量约占总采购量80%以上。价格方面，大鼎贸易会对钢材的价格走势作出判断，若处
于上涨周期，则通过预付款的方式提前锁定价格，若处于下跌周期则随行就市。大鼎贸易
与公司各生产部门的内部结算价格按保本微利原则定价。
跟踪期内，公司在建项目仍保持较大规模，面临一定资金压力
根据公司发展规划，公司将围绕具有外资背景的国内主流整车厂商，在中高端汽车零
部件配套市场实现销售增长，以实现产品升级、提升高端产品的收入比重；在稳固现有产
品市场龙头地位的基础上，加大等速驱动轴、汽车轮毂单元等产品的投入力度。为此，公
司将加快市场布点，继续开展模块化工厂的建设。产能扩张方面，公司将逐步形成新增
1,500-2,000万支等速驱动轴总成，近阶段新增产能目标为850万支；同时将新增2,000万套
汽车轮毂轴承单元的年生产能力；此外，10万吨冷温精密锻造基地项目是公司目前重点投
资的项目，主要配套一汽大众和等速驱动轴项目。公司未来新增产能较多，能否得到有效
利用主要取决于下游汽车行业的的需求情况，存在一定的不确定性。
2013年，公司主要扩建产能项目继续稳步推进。截至2013年末，公司几个主要扩产项
目合计总投资规模54.07亿元，累计完成投资20.40亿元，尚存在资金缺口33.67亿元，资金
压力较大。此外，公司未来新建及扩产的产能较多，新增产能投放市场可能面临一定的销
售压力。
表7未来几年公司主要项目投资计划（单位：万元）
|||||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|项目名称|||开工||计划完工|总投资||已投资||项目用途||
||||日期||日期|||||||
||等速驱动轴总成项目|2009.8||2013.12||182,418.00||95,536.74|||技改扩能|
||汽车轮毂单元投资项目|2009.9||2014.12||180,776.00||37,673.72|||技改扩能|
||钱潮上海公司项目|2010.6||2013.12||20,000.00||14,798.00|||新建项目|
||重庆部件厂房工程|2010.12||2013.12||14,626.00||6,088.80|||新建项目|
||钱潮上海公司厂房项目|2010.6||2013.12||9,474.00||7,007.92|||新建项目|
||电机项目组工程|2010.12||2014.12||11,252.00||1,656.29|||新建项目|
||精密轮毂轴承项目|2011.8||2012.12||3,900.00||3,900.00|||技改扩能|
||江苏轴承二期厂房工程|2011.8||2012.6||1,069.00||1,069.00||-||
||6万吨铸件项目|2007.4||2015.12||29,700.00||1,969.11||-||
||河南新厂区三期铸造项目|2010.8||2013.12||2,000.00||2,000.00|||技改扩能|
||桂林部件新冲压车间|2011.1||2011.12||438.00||438.00||-||
||60万套渗碳钢轴承项目|2007.12||2012.12||2,418.00||2,418.00||-||
||年产60万套高性能传动轴项目|2011.5||2013.12||16,600.00||16,600.00|||技改扩能|
||淮南钱潮轴承扩能项目|2011.10||2013.10||7,915.00||677.52||-||
||Z1项目设备|2007.5||2012.12||950.00||950.00||-||
||河南厂区二期机加工项目|2010.9||2012.12||1,500.00||1,500.00||-||
||合肥模块工厂项目|2008.7||2012.10||2,539.00||1,551.58||-||
||万向精工ABS项目|2011.11||2014.12||2,150.00||2,150.00|||新建项目|
|传动轴十堰模块工厂项目||2010.10||2012.12||1,000.00||863.80|||新建项目|
|安全气囊项目||2012.6||2015.12||4,000.00||506.80|||新建项目|
|10万吨冷温精密锻造基地项目||2011.9||2015.12||45,000.00||4,486.50|||新建项目|
|青岛悬架总成项目||2013.5||2014.5||1,000.00||181.20|||新建项目|
||合计|-||-|||540,725.00||204,023.00|-||

资料来源：公司提供
四、财务分析
财务分析基础说明
本财务分析的基础为公司提供的经天健会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的2012-2013年审计报告，公司报表按照新会计准则编制。
财务分析
跟踪期内，收购万向通达带动公司资产规模和收入规模均实现较快增长，同时下游市
场需求复苏带动主导产品获利空间提升，盈利能力明显改善；经营性应收项目和库存规模
的增加占用了大量的营运资本，但利润的大幅提升仍使得现金流明显改善；此外，随着有
息债务规模的扩大，公司偿债压力不断增加
截至2013年底，公司资产总额为97.43亿元，较2012年末增长13.77%，增长较快主
要是由于收购了万向通达所致。公司资产以流动资产为主，2013年末主要集中于货币资
金、应收票据、应收账款及存货。其中货币资金2013年末余额为10.53亿元，较为充裕，其中用于质押的定期存款 1,200万元，其他货币资金中银行承兑汇票保证金存款为
30,549.19万元；信用证保证金存款为 210万元。应收票据和应收账款同比分别增长了
19.60%和14.19%，主要是由于并购重组导致的。从应收账款账龄来看，1年以内的占比
为98.16%，欠款客户主要为国内知名整机厂商；而应收票据中，银行承兑汇票占比为
98.18%，回收情况较有保障。公司2013年收购了万向通达，同时原有产品产量也有所增
长，使得存货较上年增长13.48%。
公司非流动资产主要由长期股权投资、固定资产和在建工程构成。随着下游市场景气
度的好转，公司产能恢复扩张态势，在建工程和固定资产增长较快。长期股权投资大幅增
加主要是由合并万向通达而新增了两家参股公司，分别是武汉佛吉亚通达排气系统有限公
司（以下简称“武汉佛吉亚”）和佛吉亚排气控制技术（重庆）有限公司（以下简称“重
庆佛吉亚”），按权益法核算，2013年末账面价值分别为23,424.55万元和3,597.18万元，持股比例分别为50.0%和27.5%，2013年为公司分别带来10,557.80万元和2,358.95万元
的投资收益，投资回报率较高。
表8近两年公司主要资产构成（单位：万元）
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|项 目||2013年||2012年||
|||金额|占比|金额|占比|
||货币资金|105,254.75|10.80%|104,505.96|12.20%|
||应收票据|113,250.37|11.62%|94,688.19|11.06%|
||应收账款|164,236.12|16.86%|143,821.76|16.80%|
||存货|162,370.94|16.67%|143,088.71|16.71%|
||流动资产合计|572,515.68|58.76%|512,589.47|59.86%|
||长期股权投资|61,077.39|6.27%|33,841.38|3.95%|
||固定资产|260,247.84|26.71%|238,703.21|27.88%|
||在建工程|50,540.88|5.19%|45,970.25|5.37%|
||非流动资产合计|401,753.28|41.24%|343,743.49|40.14%|
||资产总计|974,268.96|100.00%|856,332.95|100.00%|

资料来源：公司审计报告
收入方面，受益于下游汽车市场需求上升和并购重组的成功实行，公司 2013年实现
营业收入92.62亿元，较上年增长9.22亿元，其中66.45%的新增部分是来源于万向通达。
从产品毛利率来看，由于钢铁价格下跌使得公司采购成本得以下降，同时下游汽车行业景
气度提升缓解了公司产品的降价压力，2013年核心业务汽车零部件业务的毛利率恢复增
长，当年公司整体获利空间提升，综合毛利率由上年的16.84%上升至19.78%。
2013年，公司获得投资收益 13,131.02万元，主要来自于合并万向通达带来的参股公
司武汉佛吉亚和重庆佛吉亚，按权益法核算的利润增长。此外，公司参股的万向财务公司
2012年分配了4,012.50万元现金红利，2013年未产生分红。
在综合毛利率提升和投资收益大幅增长的带动下，公司 2013年营业利润同比增长了
92.48%，为6.35亿元。公司营业外收入主要来源于政府补助，较上年大幅减少，非经营损
益在公司利润总额中的比重明显下降。2013年公司实现利润总额 6.98亿元，较上年增长
2.63亿元，其中64.56%的新增部分来源于万向通达。
表9近两年公司主要盈利能力指标
||||
|-|-|-|
|项目|2013年|2012年|
|营业收入（万元）|926,215.81|833,980.53|
|投资收益（万元）|13,131.02|4,013.06|
|营业利润（万元）|63,498.37|32,988.74|
|营业外收入（万元）|7,792.86|11,384.17|
|利润总额（万元）|69,796.32|43,501.22|
|综合毛利率|19.78%|16.84%|
|总资产回报率|9.79%|7.61%|

||||
|-|-|-|
|期间费用率|13.09%|12.45%|

资料来源：公司审计报告
2013年，公司盈利水平大为改善，同时每年大量的折旧摊销费用相对稳定，使得FFO
较上年大幅增长。收购万向通达及产销量的增长使得经营性应收项目和存货增长较快，占
用了大量的营运资本，但经营性应付项目的大幅增加使得运营资本占用的资金规模减少。
总体来看，公司经营性现金流情况有所改善，能够对流动负债的偿还形成一定的保障。
2013年，公司继续增加了对固定资产和生产设备的投入，投资活动现金流出规模较大，但投资需求基本能够通过经营产生的现金流覆盖。由于公司投资项目资金需求较大，因此
预计未来几年公司投资活动现金流仍将表现为持续的净流出。
表10公司2012-2013年现金流情况（单位：万元）
||||
|-|-|-|
|项目|2013年|2012年|
|净利润|60,361.39|38,174.11|
|非付现费用|39,997.05|34,344.38|
|非经营损益|3,996.85|10,963.82|
|FFO|104,355.29|83,482.31|
|营运资本变化|29,376.81|-22,006.18|
|其中：存货减少（减：增加）|-15,671.65|15,185.55|
|经营性应收项目的减少（减：增加）|-31,160.92|-37,461.72|
|经营性应付项目的增加（减：减少）|76,209.38|269.99|
|经营活动现金流量净额|133,904.12|61,476.14|
|投资活动的现金流量净额|-89,866.18|-18,196.05|
|筹资活动产生的现金流量净额|-57,059.29|-116,753.67|
|现金及现金等价物净增加额|-13,872.43|-73,508.99|

资料来源：公司审计报告
公司融资渠道畅通，筹资能力较强，先后多次在货币市场及资本市场成功融资。2011
年12月，公司发行15亿元短期融资券；2012年4月，发行15亿元公司债券；2013年初，再次发行15亿元短期融资券（已于2013年底偿还），显示了公司良好的筹资能力，同时满
足了未来持续发展的流动资金需求，也缓解了固定资产投资带来的资金压力。
截至2013年末，公司资产负债率为60.56%，较上年增长了7个百分点。公司负债以
流动负债为主，2012-2013年占比分别为62.91%和71.32%，呈进一步上升趋势，公司债务
期限结构不尽合理。其中公司应付票据和应付账款增长较快，分别较上年增长49.85%和
25.84%，应付账款快速增长主要是由于公司合并了万向通达，而应付票据大幅增长除合并
效应外，主要是公司与供应商结算时使用的票据比例增加。从债务结构来看，以银行借款、
应付票据和应付债券为主的有息债务占比较大，公司存在较大偿债压力。
表11公司近两年主要负债构成（单位：万元）
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|项目||2013年||2012年||
|||金额|比重|金额|比重|
||短期借款|42,650.00|7.23%|3,400.00|0.74%|
||应付票据|109,300.22|18.53%|72,941.46|15.90%|
||应付账款|190,927.71|32.36%|151,728.32|33.08%|
||流动负债合计|420,777.39|71.32%|288,553.47|62.91%|
||长期借款|17,543.58|2.97%|21,200.00|4.62%|
||应付债券|148,971.53|25.25%|148,678.01|32.42%|
||非流动负债合计|169,231.62|28.68%|170,110.29|37.09%|
||负债合计|590,009.01|100.00%|458,663.76|100.00%|

资料来源：公司审计报告
从短期偿债能力来看，随着流动负债的增加，公司流动比率和速动比率均快速下降，
2013年分别为 1.36和0.97，流动资产对即期债务的覆盖程度进一步下降。2013年在公司
债券和短期融资券的叠加影响下，公司利息负担较重，但盈利能力的大幅改善使得公司息
税前利润大幅增长，因而EBITDA利息保障倍数有所提高。
表12近两年公司偿债能力指标
||||
|-|-|-|
|项目|2013年|2012年|
|资产负债率|60.56%|53.56%|
|流动比率|1.36|1.78|
|速动比率|0.97|1.28|
|EBITDA（万元）|121,948.62|96,239.89|
|EBITDA利息保障倍数|6.16|4.25|

资料来源：公司审计报告
五、评级结论
公司供销渠道完善，主要销售区域及客户保持稳定，2013年成功收购万向通达使得公
司产品线更加丰富，同时受益于整车市场的回暖，公司主导产品的产能和产能利用率均恢
复增长，上述因素共同带动了收入规模的增长，盈利能力显著改善。同时，作为上市企业，公司融资渠道畅通，在货币市场和资本市场发行了多次债务融资工具，具有较好的筹资能
力。
我们也关注到，跟踪期内，公司未来投资项目的资金需求较大，面临一定的资金压力；
公司经营性应收项目和库存规模的增加占用了大量的营运资本；随着有息债务规模的扩大，
公司偿债压力不断增加；公司流动负债占比上升，流动资产对即期债务的覆盖程度进一步
下降。
基于以上情况，鹏元维持公司主体长期信用等级AA+，本期债券信用等级AA+，评级
展望维持为稳定。
附录一资产负债表（单位：万元）
|||||
|-|-|-|-|
|项目|2013年|2012年|2011年|
|货币资金|105,254.75|104,505.96|190,252.65|
|应收票据|113,250.37|94,688.19|88,873.69|
|应收账款|164,236.12|143,821.76|129,665.20|
|预付款项|19,274.33|20,477.42|28,046.95|
|其他应收款|1,303.01|1,420.66|1,912.71|
|存货|162,370.94|143,088.71|153,237.14|
|其他流动资产|6,826.16|4,586.76|-|
|流动资产合计|572,515.68|512,589.47|591,988.34|
|长期股权投资|61,077.39|33,841.38|33,840.83|
|投资性房地产|887.30|-|-|
|固定资产|260,247.84|238,703.21|211,187.97|
|在建工程|50,540.88|45,970.25|24,074.85|
|无形资产|20,671.90|19,282.77|13,899.57|
|商誉|1,774.54|1,374.77|1,374.77|
|长期待摊费用|1,645.22|2,103.70|1,809.49|
|递延所得税资产|2,778.49|2,467.40|2,278.35|
|其他非流动资产|2,129.71|-|-|
|非流动资产合计|401,753.28|343,743.49|288,465.83|
|资产总计|974,268.96|856,332.95|880,454.17|
|短期借款|42,650.00|3,400.00|48,300.00|
|应付票据|109,300.22|72,941.46|72,969.72|
|应付账款|190,927.71|151,728.32|146,614.50|
|预收款项|2,892.98|6,422.13|9,487.53|
|应付职工薪酬|31,598.41|21,329.98|24,760.99|
|应交税费|12,361.19|9,111.29|6,807.92|
|应付利息|6,281.20|6,218.31|364.13|
|应付股利|62.90|62.90|62.90|
|其他应付款|7,953.46|10,399.27|7,395.22|
|一年内到期的非流动负债|4,000.00|3,000.00|-|
|其他流动负债|12,749.31|3,939.80|151,208.11|
|流动负债合计|420,777.39|288,553.47|467,971.03|
|长期借款|17,543.58|21,200.00|-|
|应付债券|148,971.53|148,678.01|-|
|长期应付款|515.65|124.99|138.99|
|其他非流动负债|2,200.87|107.29|107.29|

|||||
|-|-|-|-|
|非流动负债合计|169,231.62|170,110.29|246.28|
|负债合计|590,009.01|458,663.76|468,217.31|
|实收资本(或股本)|159,326.36|159,326.36|159,326.36|
|资本公积金|102,229.49|122,557.78|126,104.72|
|盈余公积金|17,683.11|13,650.82|9,941.72|
|未分配利润|66,067.85|69,641.32|91,286.05|
|归属于母公司所有者权益合计|345,306.81|365,176.27|386,658.84|
|少数股东权益|38,953.15|32,492.92|25,578.02|
|所有者权益合计|384,259.96|397,669.20|412,236.86|
|负债和所有者权益总计|974,268.96|856,332.95|880,454.17|

附录二利润表（单位：万元）
|||||
|-|-|-|-|
|项目|2013年|2012年|2011年|
|营业总收入|926,215.81|833,980.53|817,344.94|
|营业收入|926,215.81|833,980.53|817,344.94|
|营业总成本|875,848.46|805,004.84|771,246.45|
|营业成本|743,024.27|693,518.15|676,382.13|
|营业税金及附加|3,948.15|3,387.89|2,597.07|
|销售费用|27,934.31|22,707.25|22,929.20|
|管理费用|77,700.73|64,155.74|59,586.99|
|财务费用|15,600.78|17,005.71|5,554.24|
|资产减值损失|7,640.22|4,230.11|4,196.82|
|投资收益|13,131.02|4,013.06|3,517.20|
|营业利润|63,498.37|32,988.74|49,615.69|
|加：营业外收入|7,792.86|11,384.17|9,388.48|
|减：营业外支出|1,494.92|871.69|751.01|
|其中：非流动资产处置净损失|203.06|17.16|105.50|
|利润总额|69,796.32|43,501.22|58,253.16|
|减：所得税|9,434.93|5,327.12|7,312.26|
|净利润|60,361.39|38,174.11|50,940.91|

附录三-1现金流量表（单位：万元）
|||||
|-|-|-|-|
|项目|2013年|2012年|2011年|
|经营活动产生的现金流量：||||
|销售商品、提供劳务收到的现金|1,030,849.64|930,958.22|901,361.30|
|收到的税费返还|5,597.54|6,779.35|2,999.93|
|收到其他与经营活动有关的现金|42,092.41|33,100.71|26,055.91|
|经营活动现金流入小计|1,078,539.59|970,838.29|930,417.13|
|购买商品、接受劳务支付的现金|745,133.90|739,866.15|734,477.89|
|支付给职工以及为职工支付的现金|82,272.41|71,715.01|67,196.77|
|支付的各项税费|39,036.84|34,129.15|28,374.21|
|支付其他与经营活动有关的现金|78,192.31|63,651.83|58,881.94|
|经营活动现金流出小计|944,635.47|909,362.15|888,930.81|
|经营活动产生的现金流量净额|133,904.12|61,476.14|41,486.32|
|投资活动产生的现金流量：||||
|收回投资收到的现金|825.00|-|-|
|取得投资收益收到的现金|10,000.00|4,012.50|3,566.67|
|处置固定资产、无形资产和其他长期资产收回的现金净额|3,625.83|5,547.47|5,155.28|
|收到其他与投资活动有关的现金|-|25,556.88|34,894.33|
|投资活动现金流入小计|14,450.83|35,116.85|43,616.28|
|购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金|39,915.56|34,182.52|61,983.75|
|投资支付的现金|-|-|7,000.00|
|取得子公司及其他营业单位支付的现金净额|64,401.45|18,830.38|-|
|支付其他与投资活动有关的现金|-|300.00|22,087.50|
|投资活动现金流出小计|104,317.01|53,312.90|91,071.25|
|投资活动产生的现金流量净额|-89,866.18|-18,196.05|-47,454.97|
|筹资活动产生的现金流量：||||
|吸收投资收到的现金|2,297.97|-|-|
|其中：子公司吸收少数股东投资收到的现金|2,297.97|-|-|
|取得借款收到的现金|199,650.00|73,250.00|387,690.00|
|收到其他与筹资活动有关的现金|960.00|72.64|5,000.00|
|发行债券收到的现金|-|148,490.00|149,400.00|
|筹资活动现金流入小计|202,907.97|221,812.64|542,090.00|
|偿还债务支付的现金|177,880.21|261,550.00|490,680.00|
|分配股利、利润或偿付利息支付的现金|80,887.06|70,645.50|45,888.24|
|其中：子公司支付给少数股东的股利、利润|-|6,696.64|4,022.98|
|支付其他与筹资活动有关的现金|1,200.00|6,370.81|72.64|
|筹资活动现金流出小计|259,967.26|338,566.31|536,640.88|

|||||
|-|-|-|-|
|筹资活动产生的现金流量净额|-57,059.29|-116,753.67|5,449.12|
|汇率变动对现金的影响|-851.07|-35.40|-491.19|
|现金及现金等价物净增加额|-13,872.43|-73,508.99|-1,010.71|
|期初现金及现金等价物余额|87,167.98|147,845.21|146,110.99|
|期末现金及现金等价物余额|73,295.55|74,336.23|145,100.29|

附录三-2现金流量表补充材料（单位：万元）
|||||
|-|-|-|-|
|项目|2013年|2012年|2011年|
|净利润|60,361.39|38,174.11|50,940.91|
|加：资产减值准备|7,640.22|4,230.11|4,196.82|
|固定资产折旧、油气资产折耗、生产性生物资产折旧|31,002.28|28,917.86|25,231.57|
|无形资产摊销|742.94|692.70|377.40|
|长期待摊费用摊销|611.61|503.71|265.33|
|处置固定资产、无形资产和其他长期资产的损失|-910.86|-2,452.45|-1,912.10|
|财务费用|18,297.20|17,567.69|3,498.40|
|投资损失|-13,131.02|-4,013.06|-3,517.20|
|递延所得税资产减少|-258.47|-138.36|-243.81|
|存货的减少|-15,671.65|15,185.55|-26,020.38|
|经营性应收项目的减少|-31,160.92|-37,461.72|-36,463.06|
|经营性应付项目的增加|76,209.38|269.99|25,132.44|
|其他|172.04|-|-|
|经营活动产生的现金流量净额|133,904.12|61,476.14|41,486.32|

附录四主要财务指标计算公式
|||||
|-|-|-|-|
|盈利能力||综合毛利率|（营业收入－营业成本）/营业收入×100%|
|||营业利润率|营业利润/营业收入×100%|
|||营业净利率|净利润/营业收入×100%|
|||净资产收益率|净利润/（（本年所有者权益＋上年所有者权益）/2）×100%|
||总资产回报率||（利润总额＋计入财务费用的利息支出）/（（本年资产总额＋上年|
||||资产总额）/2）×100%|
|||期间费用率|（销售费用+管理费用+财务费用）/营业收入|
|营运效率|应收账款周转天数（天）||[（期初应收账款余额+期末应收账款余额）/2）]/（报告期营业收入|
||||/360）|
|||存货周转天数（天）|[（期初存货+期末存货）/2]/（报告期营业成本/360）|
|||应付账款周转天数（天）|[（期初应付账款余额+期末应付账款余额）/2]/（营业成本/360）|
|||营业收入/营运资金|营业收入/（流动资产－流动负债）|
|||净营业周期（天）|应收账款周转天数＋存货周转天数－应付账款周转天数|
|||总资产周转率（次）|营业收入/[（本年资产总额＋上年资产总额）/2]|
|资本结构及财务安全性||资产负债率|负债总额/资产总额×100%|
|||长期债务|长期借款+应付债券|
|||短期债务|短期借款+应付票据+一年内到期的长期借款|
|||有息债务|长期债务+短期债务|
|||流动比率|流动资产合计/流动负债合计|
|||速动比率|（流动资产合计－存货净额）/流动负债合计|
|现金流||EBIT|利润总额+计入财务费用的利息支出|
|||EBITDA|EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销|
|||自由现金流|经营活动净现金流-资本支出-当期应发放的股利|
|||利息保障倍数|EBIT/（计入财务费用的利息支出+资本化利息）|
|||EBITDA利息保障倍数|EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息）|

附录五信用等级符号及定义
一、中长期债务信用等级符号及定义
|||
|-|-|
|符号|定义|
|AAA|债券安全性极高，违约风险极低。|
|AA|债券安全性很高，违约风险很低。|
|A|债券安全性较高，违约风险较低。|
|BBB|债券安全性一般，违约风险一般。|
|BB|债券安全性较低，违约风险较高。|
|B|债券安全性低，违约风险高。|
|CCC|债券安全性很低，违约风险很高。|
|CC|债券安全性极低，违约风险极高。|
|C|债券无法得到偿还。|

注：除AAA级，CCC级以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“－”符号进行微调，表示
略高或略低于本等级。
二、债务人长期信用等级符号及定义
|||
|-|-|
|符号|定义|
|AAA|偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。|
|AA|偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。|
|A|偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。|
|BBB|偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。|
|BB|偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高。|
|B|偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。|
|CCC|偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。|
|CC|在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。|
|C|不能偿还债务。|

注：除AAA级，CCC级以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“－”符号进行微调，表示
略高或略低于本等级。
三：展望符号及定义
|||
|-|-|
|类型|定义|
|正面|存在积极因素，未来信用等级可能提升。|
|稳定|情况稳定，未来信用等级大致不变。|
|负面|存在不利因素，未来信用等级可能降低。|

跟踪评级安排
根据监管部门规定及本评级机构跟踪评级制度，本评级机构在
初次评级结束后，将在本期债券存续期间对发行主体开展定期以及
不定期跟踪评级。在跟踪评级过程中，本评级机构将维持评级标准
的一致性。
定期跟踪评级每年进行一次,在受评债券存续期内发行主体发
布年度报告后两个月内出具一次定期跟踪评级报告。届时，发行主
体须向本评级机构提供最新的财务报告及相关资料，本评级机构将
依据发行主体信用状况的变化决定是否调整信用等级。
自本次评级报告出具之日起，当发生可能影响本次评级报告结
论的重大事项时，发行主体应及时告知本评级机构并提供评级所需
相关资料。本评级机构亦将持续关注与发行主体有关的信息，在认
为必要时及时启动不定期跟踪评级。本评级机构将对相关事项进行
分析，并决定是否调整发行主体信用等级。
如发行主体不配合完成跟踪评级尽职调查工作或不提供跟踪评
级资料，本评级机构有权根据发行主体公开信息进行分析并调整信
用等级，必要时，可公布信用等级暂时失效或终止评级。
本评级机构将及时在网站（www.pyrating.cn）公布跟踪评级结
果与跟踪评级报告。