瑞华核字[2014]第24030002号
目 录
1、专项审核报告······································································
1
2、关于 2013年度金融衍生业务的专项报告································
山西漳泽电力股份有限公司 关于2013年度金融衍生业务的专项报告
山西漳泽电力股份有限公司
关于 年度金融衍生业务的专项报告
2013
根据国务院国有资产监督管理委员会（以下简称“国资委”）印发的《关于进一步加强中央企业金融衍生业务监管的通知》（国资发评价[2009]19号）、企业会计准则等有关规定，本公司
2013
年度金融衍生业务的开展和风险管理制度建立及执行等相关情况报告如下：
一、2013年度金融衍生业务的开展情况
1、金融衍生业务的持仓规模
金额单位：人民币元
||||||
|-|-|-|-|-|
|期货合同|期权合同|远期合同|掉期合同|组合产品|
||||109,528,046.00||
||||109,528,046.00||
||||14,632,331.00||
||||14,632,331.00||

注：本公司2007年度对日元外债进行汇率掉期风险管理，与中国光大银行签订《日元贷款保值交易委托书》和《衍生交易总协议》，协议约定：（1）美元兑日元汇率在 1
美元兑
75
日元至
1
美元兑
125
日元之间，银行需在每半年还本日向本公司支付“日元
摊还本金×（125－即期汇率）÷125”的款项；当美元兑日元汇率小于
75
时，本公司
需在每季度付息日向银行支付“日元未摊还本金×（75－即期汇率）÷75”的费用。（2）合同生效后，中国光大银行向本公司支付3,745.40万日元，另外中国光大银行在本公司付息日向公司支付6个月日元LIBOR利率的利息；当美元30年掉期利率小于美元2年掉期利率时，公司需在每半年还本日向银行支付“1.75×日元计息本金×n÷N的费用”，其中n为长、短期利率发生倒挂的天数，N为相关计息（每半年）的实际日历天数。
公司
2013
年度聘请了中发国际资产评估有限公司对公司的衍生金融产品进行了估值，出具了中发评报字[2014]第
007
号报告，确定衍生金融工具的公允价值为 14,632,331.00
元，本次合并报表应确认公允价值变动损益为-73,648,181.00元。
本次评估采用折现现金流法作为最终评估结果，整体思路是将被评估资产预计未来所产生的净现金流以一组适当的即期利率折算为现值。估值过程中涉及的重要参数均取自估值基准日的市场可观察数据，其中：
（1）美元兑日元的远期汇率引用评估基准日时于各个支付日前2个东京时间工作日的远期汇率作为合约中未来每一支付日的应计即期汇率的预测值，其市场数据引自彭博咨询（Bloomberg.com）；
（2）人民币兑日元的汇率取自中国银行于
2013
年
12
月
30
日公布的基准价，为[5.7884]人民币/100日元；
（3）日元
6
个月
LIBOR
远期利率，取自彭博咨询（Bloomberg.com）终端提供的远期曲线分析模型；
（4）长、短期掉期利率的模拟与测算，是基于蒙特卡罗模拟方法，并采用单因子线性高斯马可夫模型测算得出；
（5）现金折现系数选取对应的年化零息票债券利率，数据取自基准日日本市场的平价收益率曲线推导得出的零息债券收益率曲线；
（6）估值模型相关假设为外汇市场基于估值基准日的有关汇率市场预期无重大出入，并假设利率与期限之间的遵循线性关系。
2、金融衍生业务的资金使用及盈亏情况
金额单位：人民币元
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|期货合同|期权合同|远期合同|掉期合同|组合产品|合计|
||||42,535,544.40||42,535,544.40|

|||
|-|-|
|-73,648,181.00|-73,648,181.00|

3、套期保值效果评价
公司通过掉期本金将日元债务的购汇需求转化成美元，一方面规避了美元兑日元的汇率风险，另一方面可以享受到人民币对美元逐步升值的益处，使公司的汇率成本得到有效控制；通过掉期风险管理，公司不用再支付日元贷款浮动利息6个月LIBOR，利息支出由6个月日元LIBOR+0.80%而直接转化为0.80%的利率成本，避免了日元LIBOR的支付和上升。
公司通过外债掉期保值方案的实施，通过选择符合公司实际情况和外债特点的金融工具，有效规避外债汇率、利率风险。对有效规避外债风险，降低融资成本，提高利用外资效率起到了积极作用。
4、风险敞口评价
公司掉期保值方案风险敞口分析：
掉期风险分析：或有支付的两个因子
或有支付1：只在美元/日元汇率小于75时才会发生，
=
日元贷款当期剩余本金×（75–即期汇率）÷75，以及利率
1
的保底
=
0%，每季度；
或有支付2：只在美元的30年利率比2年利率低的时候才会发生，=
[1.75]×日元贷款当期摊还金额×n÷N，每半年；
（1）汇率风险评价：
美元/日元汇率历史回顾：
日元的升值过程大概可以分为三个阶段：
第一阶段是1971年2月从1美元兑360日元升值为306日元固定汇率；
第二阶段为
1973
年
2
月到
1985
年
9
月逐步升值为
1
美元兑
240-250
日元浮动汇率；
第三个阶段为1985年迄今，80年代以来世界经济特别是美国发生信息技术革命，美元急剧升值，日美贸易摩擦日益激化，1985年9月的“广场协议”（Plaza－Agreement），旨在降低美元对日元等货币的汇率，由此导致了日元的急剧升值，从1∶240到1∶200进而突破了1∶150。到1988年初已逼近1∶120，升值近一倍。近10多年间美元对日元主要在
85-140
波动。1995年曾经到过历史最低79.70，当时的其他影响因素还有：墨西哥金融危机的爆发，日本国内的坂神地震、不良债权的一系列特殊事件的发生。
美元/日元汇率基本面和未来展望：
美元/日元的供求对比关系主要由贸易差额和利息率差额带来的供求对比关系所决
定。美国对日本存在大量的贸易逆差导致对日元的大量需求。而同时资本项目上日本人
大量购买高息的美元资产又平衡了对美元的需求；许多美国和日本的经济学家认为，从
购买力平价理论和长期来看，美元兑日元的均衡汇率应在
100-125
之间。目前，美元/日元汇率在110-120左右，随着人民币的升值也会带动亚洲货币对美元的一定程度上走强。所以，长期来说日元对美元存在升值的趋势；美元/日元的汇率将继续受到根本的美国、日本经济基本面的影响，如：贸易关系、资本市场的强弱等，即使发生逆转，出现 1994-1995
那样暴跌的可能性不大，美元/日元汇率在未来
1
年时间内达到
75
的概率较小。
（2）利率风险评价：
美元30年期与2年期掉期利率利差分析：当美元的30年与2年利率发生倒挂时会出现1天的或有利息计算，按天累计。
如：在某一计息期内，美元30年与2年利率倒置的天数为1天，则当期或有支付2的计算
= 1.75 x
日元252,787,146
x
1（天）/180（天）
=
日元2,457,653以此累计。
从利率期限理论分析美元长短期利率关系：
流动性偏好经济理论的支撑下，市场参与者则对长期利率的要求要高于短期利率。
表现到收益率曲线上，掉期利率曲线在
2
年至
30
年保持前低后高、向上倾斜的正常形状。
从利率期限理论分析美元长短期利率关系：
从历史数据统计看出，过去30年里美元30年与2年掉期利率出现倒挂的天数只有 13
天,而美元加息见顶之后已经恢复正常,目前处于73.6个基点。最低时两者利差值只达到过负4个基点。历史最高利差达到3.77%，而历史平均利差在1.27%左右。
因此，从理论和历史经验来看在未来
1
年的时间里美元
30
年利率低于
2
年利率的可能性也很小。
5、未来价格趋势及敏感性分析
随着公司自
2009
年
4
月开始一年两期归还日元长期借款本金，日元掉期协议中约定的日元未摊还本金将逐年减少，相应未来现金折现计算的现值将呈逐年下降趋势。从目前市场可观察数据分析，日元兑美元的远期汇率在本衍生交易约定的还款日均在 75以上，最低为2014年4月25日的远期汇率为77.19。由于金融危机影响，美元存在一定的贬值压力，但同时考虑日本国经济的现状，预计日元兑美元难以有较大幅度的升值。
由于美国受金融危机影响，制定了相关紧急救市措施，可能会对国际金融市场造成一定的冲击，在可预见的时期内通货膨胀的可能进一步加大，长短期掉期利率存在倒挂的可能。公司目前根据建立长、短期掉期利率模拟测算模型，在年末估值中对其存在的倒挂概率进行了预估，已在估值结果中进行了体现。
公司将继续密切关注金融市场变动情况，及时掌握相关数据情况，充分把握市场风险，积极做好应对工作。
二、风险管理制度建立及执行情况
1、风险管理制度建立情况
（1）金融衍生业务审批程序规定
根据公司财务管理制度规定，重大财务经营事项需报公司董事会审核通过。为了防范日元外债风险，进一步降低财务费用，稳定公司经营业绩，公司股东大会、董事会多次召开会议分析研讨，授权公司经理层对日元借款进行掉期保值。经过对国际汇率市场、利率市场的跟踪分析，并同多家投资银行反复洽谈，公司与中国光大银行确定了公司6.5年期
174.22
亿日元贷款的掉期保值方案，2007年公司经五届八次董事会决议通过《关于公司日元贷款掉期保值方案的议案》，并经批准签署了相关掉期保值合同。
（2）金融衍生业务管理制度设置情况
①公司金融衍生品业务由财务与产权管理部根据董事会授权，进行相关市场调研、数据收集、模型分析，负责向公司董事会提交有关金融衍生品交易的实施方案，在获得公司董事会审核批准后进行实施。
②公司审计检查部负责对金融衍生品交易业务进行定期审计，对存在的经营风险进行评估和揭示，向公司董事会提交内部审计工作报告。
③金融衍生品交易操作流程设置。
财务与产权管理部根据董事会授权进行相关前期调研工作，制定实施方案提交公司董事会；董事会对实施方案进行审核通过；经董事会审核通过的实施方案由财务与产权管理部具体实施，并进行相关披露；公司审计委员会负责对金融衍生品业务进行审计评价，对相关内控程序和风险评价进行定期评估。
2、风险管理制度执行情况
①金融衍生业务审批程序执行情况
公司于
2007
年
9
月经公司五届八次董事会决议通过日元掉期保值交易方案，程序符合公司相关财务管理制度规定，重大财务事项均按照程序报请公司董事会决议审核通过。
②金融衍生业务操作流程执行情况
公司由财务与产权管理部负责日常金融市场的信息追踪，负责研究相关金融衍生品业务具体重组方案，负责制定详尽的金融衍生品业务方案的测算和可行性分析，负责将相关金融衍生品实施方案提交公司董事会进行审议，经过董事会审议通过后予以实施。
2010
年度公司财务与产权管理部密切关注金融市场波动情况，及时了解掌握相关信息对公司持有的衍生品合约影响程度，并重点进行了相关金融衍生品动态管理监控工作。
③金融衍生业务岗位设置执行情况
公司
2011
年由财务与产权管理部资金主管负责具体了解和取得相关市场可观察数据，并加强对市场分析报告的研究和整理；财务与产权管理部会计核算管理主管负责针对相关市场数据进行估值，提供相关金融衍生品估值报告及预测数据；财务与产权管理
部经理负责根据相关信息对公司持有的金融衍生品合约进行风险评估，并及时向公司董事会汇报。
公司在目前针对金融衍生品交易过程存在一些问题，主要表现为风险管理制度不详尽，内部控制的流程和职责需要进一步完善和明确，公司将大力修订完善公司财务管理制度，针对所从事的金融衍生业务的风险特性制定专项风险管理制度。
3、报备情况
中国电力投资集团公司已根据国资委《关于建立中央企业金融衍生业务临时监管机制的通知》（国资发评价〔2010〕187号）要求，将本公司金融衍生业务有关情况进行备案（中电投财务〔2011〕147号）。
山西漳泽电力股份有限公司二〇一四年四月二十三日