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|东莞发展控股股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告（2014）|

基本观点
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||发行主体||东莞发展控股股份有限公司|
||担保主体||广东省融资再担保有限公司|
||发行规模||人民币7亿元|
|存续期限||3年期无担保债券2011/09/22-2014/09/225年期有担保债券2011/09/22-2016/09/22||
||||5年期有担保债券2011/09/22-2016/09/22|
||上次评级时间||2013/5/7|
|上次评级结果|||无担保债项级别 AA|
||||+有担保债项级别 AA|
||||主体级别 AA 评级展望 稳定|
|跟踪评级结果|||无担保债项级别 AA|
||||+有担保债项级别 AA|
||||主体级别 AA 评级展望 稳定|

+
保债项信用级别AA，维持东莞控股主体信用等级概况数据
AA，评级展望为稳定。该级别考虑了广东省融资
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|东莞控股|2011|2012|2013|
|所有者权益(亿元)|31.77|33.82|36.47|
|总资产(亿元)|49.89|50.29|52.45|
|总债务(亿元)|13.55|11.84|11.50|
|营业收入(亿元)|7.19|7.38|7.65|
|营业毛利率(%)|63.25|66.21|64.88|
|EBITDA(亿元)|6.78|7.11|7.63|
|净资产收益率(%)|11.46|10.83|11.39|
|资产负债率(%)|36.31|32.76|30.48|
|总债务/ EBITDA(X)|2.00|1.62|1.51|
|EBITDA利息倍数(X)|11.28|8.00|9.65|

长，公司收入规模进一步扩大。
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|广东再担保|2011|2012|2013|

总资产（亿元） 23.86 29.31 31.69
证券业务大幅提高，虎门大桥经营稳健，东莞
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|担保赔偿准备金（亿元）|0.84|1.30|1.71|

未到期担保责任准备（亿元） 0.21 0.53 1.27
信托等其他金融企业经营效益良好，贡献了大
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|所有者权益（亿元）|21.23|25.91|27.50|

担保业务收入（亿元） 0.42 1.06 2.55 元化的股权投资也有利于公司分散单一主业
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|利息收入（亿元）|0.11|0.06|0.10|

投资收益（亿元） 0.95 0.92 1.10
(cid:190)主营业务多元化发展。2013年公司新增融资租
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|净利润（亿元）|0.29|0.58|1.59|

在保余额（亿元） 244.32 299.46 320.37
但得益于相关政策的支持，且在东莞市政府致
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|风险责任余额（亿元）|78.31|169.72|229.46|

净资产放大倍数（倍） 3.69 6.55 8.34
力于转变经济增长模式、推进加工制造业转型
升级的背景下，公司的融资租赁业具备广阔的
市场空间和增长潜力。
(cid:190)财务状况良好。公司盈利能力仍较强，负债水
本报告表述了中诚信证评对本次债券信用状况的评级观点，并非建议投资者买卖或持有该债券。
报告中引用的资料主要由企业提供，中诚信证评不保证引用信息的准确性及完整性。
东省的区位优势以及其经济的活力和弹性，广东省行业关注
高速公路行业仍具有一定的长期发展空间。
2013年广东省经济保持稳定增长，汽车保有
高速公路行业政策性较强，统一收费及节假量增加，为全省高速公路行业发展提供持续
日免费通行政策对收费公路企业的经营造成动力，高速公路建设投资持续增加
一定影响，后续政策的调整和实施情况应加在经济结构不断优化、产业转型升级加快等的
以关注
带动下，2013年广东省经济仍稳中有升。全年广东
近年来，高速公路行业也面临政策收紧的压省实现生产总值62,163.97亿元，同比增长8.5%。
力，国家及地方政府陆续出台政策或管理措施，对同时，在外需持续低迷的影响下，广东省经济的外
高速公路企业的通行费收入产生一定影响。
贸依存度有所下降，内生性增长逐渐明显。2013年
2011年6月，国家发改委、交通运输部等五部全省完成进出口总额 10,915.70亿美元，同比增长
委联合下发了《关于开展收费公路专项清理工作的10.9%，其外贸依存度为108.7%，延续2008年以来
通知》，在全国范围内开展为期一年的收费公路专的下降态势。
项清理工作。广东省高速公路项目自2012年6月1表1：2013年广东省重要经济指标
日零时起按照统一的收费费率、收费系数、匝道长
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|指标|金额/数量|同比增幅|
|国内生产总值（GDP）|62,163.97亿元|8.5%|
|人均GDP|54,095元|8.22%|
|全社会固定资产投资额|22,858.53亿元|18.3%|
|进出口总额|10,915.70亿美元|10.9%|
|出口总额|6,364.04亿美元|10.9%|
|进口总额|4,551.66亿美元|11.0%|
|货物吞吐量|156,373万吨|11.1%|
|港口集装箱吞吐量|4,951万TEU|4.0%|

数据来源：广东省统计局，中诚信证评整理
随着近年来城镇人均可支配收入提升和购买 车的全部收费公路（含收费桥梁和隧道）在春节、力增强，广东省汽车保有量逐年增长，进一步提升 清明节、劳动节、国庆节等四个国家法定节假日，公路需求。截至 2013年末，其民用汽车保有量为 对行驶收费公路的7座及以下载客车辆（以车辆行 1,177.26万辆，较上年末增长13.4%；公路通车里 驶证登记的核载人数为准）免费通行。同时，自2010程 20.29万公里，其中高速公路里程 5,703公里， 年 12月起，国内高速公路项目均须执行绿色通道同比增长4.1%，增速较上年的9.4%有所下降。根 免费政策，对合法装载鲜活农产品的运输车辆免收据广东省综合交通运输体系发展“十二五”规划，“十 车辆通行费。
二五”期间广东将建设高速公路约 1,700公里，至 2013年5月8日交通部公布《收费公路管理条2015年末，全省高速公路通车里程将达到6,500公 例（修正案征求意见稿）》，对原管理条例在收费标里，高速公路网络将进一步完善。 准、免费政策补偿、期满后处理等方面作了修订，近年来，广东省经济增长的内生性逐渐增强， 其中部分条款对收费公路企业也产生正面影响。例有效缓和了外部经济环境对广东省产生的压力，预 如：1）国家实施免费政策给经营管理者合法收益计未来一段时期广东省经济仍将保持一定增长，为 造成影响的，可通过适当延长收费年限等方式予以
省内高速公路行业的进一步发展奠定基础。长期来 补偿；2）高速公路因改建扩容增加投资需调整收
看，城市化进程的推进，汽车保有量的持续增长， 费年限的，可依据规定重新核定；3）车辆通行费
仍能支撑高速公路行业长期发展。同时，高速公路 收费标准可根据交通流量、当地物价指数变化情况
行业具有较强抵御周期性波动风险的能力，加之广 等因素适时予以调整。总体来讲，修改条例旨在维
护行业稳定发展，对于公路行业整体影响较为正 表2：2011～2013年公司通行费收入及投资收益情况面，但仍应对后续政策变动和落实情况加以关注。 单位：万元
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|2011|2012|2013|

收入 70,955.84 71,608.64 74,439.76路相关政策的变化对高速公路企业的经营具有较
通行费收入占比 98.67% 97.08% 97.25%大影响。但相关政策的实施或调整将进一步规范高
同比增幅 13.52% 0.92% 3.95%速公路企业的经营管理行为，有利于高速公路行业
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||收益|9,655.73|8,518.32|13,526.51|
|投资收益|||||
||同比增幅|-22.41%|-11.78%|58.79%|

数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理
珠三角城际轨道交通建设加快，广佛地铁、
广珠城轨等建成通车，对高速公路形成一定
尽管收费政策变化对公司经营造成一定压分流影响
力，但受益于路网贯通的日益完善和二至五类车型收费标准的下调，公司车流量和通行为促进珠江三角洲地区区域经济一体化战略
费收入均实现增长
的实施、完善综合交通体系，广东省近年加快了珠
三角城际轨道交通网络的建设。截至 2013年末，
截至 2013年 12月 31日，公司拥有一条高速广东省已经建成了广珠城际、广佛地铁2条线路，
公路资产，包括莞深高速一二期、三期东城段及其在建项目为广清、穗莞深、莞惠广佛肇城、肇高南
支线龙林高速，全长 55.66公里。同时，公司还受城际轨道交通和广佛环线5个城际轨道交通项目。
托经营莞深高速三期石碣段，该路段由控股股东的另外，佛莞线、深惠线等多条新线也将陆续开建。
下属子公司东莞市新远高速公路发展有限公司拥此外，根据《珠江三角洲地区城际轨道交通网
有，公司收取一定的委托管理费。
规划（2009年修订）》，2015年前，广东省将建成 表3：截至2013年末公司拥有路产情况
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|路产名称|里程|车道|收购时间|剩余收费年限|
||(公里)||||

惠州、肇庆为中心的珠三角城际轨道交通网络。到 一、二期 39.55双向六车道 2004 13.5年
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|三期东城段|7.01|双向六车道|2005.7|13.5年|

龙林高速 9.1 双向四车道 2005.7 13.5年条联络线，线网总里程达2,008公里。
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|-|-|-|-|-|
|合计|55.66|--|--|---|

资料来源：公司提供，中诚信证评整理
高速公路骨干网络重合度较高。并且，城际轨道交
车流量方面，随着 2009年 9月莞深高速石碣通具有运量大、速度快、安全、准点、便捷、经济
段通车后，莞深高速已成为连接广州、东莞与深圳等优点，具有较强的客流吸引力，预计将对省内公
之间重要的快速通道，路网贯通效应日益加强。此路客运产生较大影响，对高速公路形成一定分流。
外，自 2012年 6月 1日零时起，莞深高速全线一业务运营
至五类车型的收费系数分别由 1:2:3:4:5调整为1:1.5:2:3:3.5，最大降幅达到33%，受益于此，莞深公司主要从事高速公路的投资与运营，受益于
高速二至五类车的车流量均实现双位数增长。同车流量和通行费的双增长，2013年公司营业收入同
时，针对收费标准下调，公司亦加强对重点车型的比增长3.68%至7.65亿元。从业务构成看，公司营
宣传与推介，一定程度上也拉动了车流量的提高。
业收入主要来自于通行费收入，2013年通行费收入
2013年公司路产车流量达5,280.13万辆，同比增长为7.44亿元，同比增长3.95%，其在营业收入中占
9.11%，增速与上年基本持平。
比为97.25%。此外，公司尚有来自参股路产及金融
从车型分布来看，莞深高速车型结构较为稳
企业的投资收益，构成公司利润的重要来源。2013
定，一类车在总车流量中占比维持在80%左右。
年，公司实现投资收益1.35亿元，同比增长58.79%，
2013年莞深高速全线大部分车型均实现了不同程
其占当年利润总额的26.77%，占比较上年上升 7.9
度的增长，一类车车流量同比增长6.65%，三类和
个百分点。
五类车车流量同比分别大幅增长17.37%和31.41%， 得益于东莞证券业绩的大幅增长及虎门大桥增速较上年均有所提高。 的稳健经营，2013年公司投资效益表现良好表4：2011～2013年公司拥有路产车流量情况 除经营莞深高速外，公司近年还参股了其他路
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|2011|2012|2013|

车流量（万辆） 4,409.36 4,839.39 5,280.13
益。目前，公司拥有广东虎门大桥11.11%的股权，
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|-|-|-|-|
|同比增长|12.46%|9.75%|9.11%|

资料来源：公司提供，中诚信证评整理
20%、东莞信托有限公司（简称“东莞信托”）6%、通行费收入方面，受收费标准下调、重大节假
东莞长安村镇银行股份有所公司（简称“长安村镇日小客车免费通行、绿色通道车辆免费通行等政策
银行”）5%、松山湖小额贷款股份有限公司（简称的实施，公司的通行费收入受到负面影响。但公司
“松山湖小额贷款公司”）20%的股权。2013年，积极调整运营策略，加大营销力度，主动吸引车流，
公司在对外股权投资、理财投资等方面实现投资收促使全年通行费收入和车流量均实现增长。2013年
益1.35亿元，同比增长58.79%。
公司通行费收入为7.44亿元，同比增长3.95%，增
表6：公司参股公司情况
速较上年提高3.03个百分点。
单位：亿元长期看，优越的地理位置和平稳发展的区域经
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|子公司|持股|核算|2012|2013|
||比例|方式|投资收益|投资收益|

逐步显现，有利于促进公司经营的高速公路车流量 虎门大桥 11.11%权益法 0.33 0.44
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|东|莞证券|20%|权益法|0.15|0.44|

东莞信托 6% 成本法 0.17本期未分红策性较强，虽然目前已出台政策所带来的负面影响
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|长|安村镇银行|||5%||成本法||-||-|
|松款|山湖小额|贷|20%||权益法||0.04||0.02||
||公司||||||||||

司的经营带来压力。 资料来源：公司提供，中诚信证评整理
具体来看，虎门大桥是沟通广东省东西部的重表5：2011～2013年公司拥有路产通行费收入
单位：万元
要交通要道，全长15.76公里，1997年5月建成通
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|路产名称|2011|2012|2013|

一、二期 60,203 61,376 64,029 年 1月 10日起广东省交通集团组织下属各路段公
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|-|-|-|-|
|三期东城段|5,031|4,699|4,764|

龙林高速 5,721 5,534 5,647
果，且随着经济的持续平稳发展以及汽车保有量增
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|合计|70,955|71,609|74,440|

资料来源：公司提供，中诚信证评整理
值得关注的是，2013年，公司通过股权收购与 3,091.52万辆。全年实现通行费收入 12.12亿元，增资相结合的方式，对广东融通融资租赁有限公司 同比增长15.98%，增速进一步提高，整体经营仍较（以下简称“融通租赁公司”）进行重组。12月公 稳健。整体看，虎门大桥具有很强的盈利能力，近司完成对融通租赁公司的收购，以51%的股权正式 年对公司的利润贡献较多。2013年，公司确认对虎成为其控股股东。融通租赁公司成立于 2012年 3
门大桥公司的投资收益 0.44亿元，同比上升月，注册资本 1,000万美元，目前处于经营初期， 33.33%。
业务和盈利规模尚未得以体现。但作为东莞本土新 东莞证券是公司投资规模最大，且贡献投资收兴的外资融资租赁公司，其在风险控制、项目储备、 益较多的金融企业。其以经纪、资管、投行三大业
核心团队建设上已初具成效。因此，新增融资租赁 务为核心，并同时发展直投、债融、新三板等业务，
业务作为新的主业，为公司进一步实施多元化发展 收入来源逐步多元化。作为广东地区除广发证券外
提供重要支持。 的第二家 A类券商，2013年东莞证券拥有营业网
点 57家，业务分布于广东、福建、江苏、浙江、 图1：2011～2013年公司资本结构分析
河北、辽宁等多个省份。全年东莞证券托管客户资
产已近700亿元，保持行业内中上游水平，在东莞
地区市场份额占绝对优势，当年其经营业绩大幅提
高。2013年东莞证券总资产 116.12亿元，同比增
长7.69%，营业收入和净利润分别为 10.68亿元和
2.58亿元，同比大幅上升36.57%和116.81%。公司
当年确认投资收益约0.44亿元，同比增长193.33%。
其他投资方面，2013年，松山湖小额贷款公司
实现营业收入 0.28亿元，净利润 0.12亿元，公司
数据来源：公司提供，中诚信证评整理
确认投资收益0.02亿元，较上年有所减少。东莞信
表7：2013年主要高速公路上市公司资本结构比较托当年实现营业收入 6.99亿元，取得净利润 3.97
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|名称|总资产(亿元)|资产负债率(%)|
|山东高速|312.86|46.87|
|宁沪高速|258.49|25.10|
|赣粤高速|256.34|52.60|
|深 高 速|228.40|50.79|
|四川成渝|193.38|51.89|
|粤高速Ａ|126.94|60.20|
|现代投资|114.41|61.67|
|皖通高速|113.34|35.31|
|重庆路桥|53.66|60.99|
|东莞控股|52.45|30.48|
|楚天高速|37.57|69.90|
|福建高速|192.11|51.91|
|平均值|161.66|49.81|
|中位数|159.53|51.90|

以下分析主要基于东莞控股提供的经北京兴 数据来源：中诚信资讯，中诚信证评整理
华会计师事务所有限公司审计并出具标准无保留
从债务结构来看，由于 2013年公司短期借款意见的2011~2013年度合并财务报告，其中 2011
新增 2亿元，且公司将于 2014年 9月到期的三年及2012年财务数据分别为2012、2013年财务报告
期公司债券从应付债券调至一年内到期的非流动的期初数。
负债，导致当年公司短期债务大幅增长87.64%，长期债务同比下降57.18%。截至2013年末，公司长资本结构
短期债务分别为 2.96亿元和 8.54亿元，长短期债公司近年来无大额资本性支出，经营所得逐年
务比上升至2.88，公司面临一定的短期偿债压力。
留存，资产规模保持稳定增长，负债水平逐年下降。
总体来看，目前公司债务水平相对较低，但短截至2013年12月31日，公司资产总额为52.45亿元，
期债务压力加大，且期限结构安排有待优化。公司同比增长4.29%。2013年公司归还到期短期融资券，
未来将继续推行有限多元化的发展战略，扩大股权使得负债总额同比下降2.99%至15.99亿元，当年资
投资规模，这或将推高公司整体的债务水平，中诚产负债率进一步下降至30.48%。总体看，公司负债
信证评将对此保持持续关注。
规模相对较小，资产负债率与同行业上市公司相比
盈利能力
也处于较低水平。
公司的营业收入主要来源于通行费收入，受益
于车流量和通行费收入的双增长，2013年公司营业
总收入同比增长3.68%至7.65亿元，增速较上年上 年经营性业务利润略涨至3.66亿元，同时东莞证券升1.11个百分点。但由于高速公路养护绿化费用大 业绩的大幅提高以及虎门大桥通行费收入的增长幅增加，且人工成本、折旧和摊销均较上年有所提 使得公司投资收益增加至1.35亿元。全年公司净利高，导致2013年营业成本同比增长7.76%，致使毛 润同比增长12.68%至4亿元，同时净资产收益率进利率由上年的66.21%下滑至64.88%，但初始获利 一步提高至11.39%。
空间仍然较强，在行业中处于中上水平。 总体看来，收费政策的变化对公司主业经营造图2：2011～2013年公司收入成本结构分析 成一定的负面影响，但莞深高速经营较为稳定，车流量进一步增加，且主要参股的金融企业经营效益良好，这仍将为公司盈利提供持续、有力的支撑，公司整体盈利能力仍然很强。
偿债能力
公司债务规模相对较小，整体负债水平较低。
截至2013年末，公司总债务为11.50亿元，其中短期债务 8.54亿元，占比为74.22%，公司面临一定的短期偿债压力。但由于公司再融资能力较强，融资渠道较顺畅，资金储备较为充裕，其实际短期偿数据来源：公司提供，中诚信证评整理
债风险可控。
表8：2013年主要高速公路上市公司盈利能力指标
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||名称||营业总收入(亿元|)||毛利率(%)|
||山东高速||58.31|||66.37|
||宁沪高速||76.14|||51.48|
||赣粤高速||39.13|||44.67|
||深 高 速||32.79|||53.46|
|四川成渝||71.35|||28.83||
|粤高速Ａ||13.28|||30.45||
|现代投资||17.54|||61.20||
|皖通高速||23.30|||61.47||
|重庆路桥||3.35|||89.16||
|东莞控股||7.65|||64.88||
||楚天高速||10.11|||63.33|
||福建高速||26.25|||66.94|
||平均值||31.60|||56.85|
||中位数||24.78|||61.34|

大幅增加，致使当年EBITDA、经营净现金流与短 业务运营
期债务比率分别下降至0.89和0.64，短期偿债能力 广东再担保业务类型主要分为再担保业务和有所下降。长期偿债能力方面，2013年公司经营净 直保业务。截至2013年12月31日，广东再担保在保现金流/总债务比率为0.48，经营性净现金流对当期 余额320.37亿元，风险责任余额为229.46亿元，净债务的覆盖程度与上年基本持平。总债务/EBITDA 资产放大倍数超过8倍。2013年广东再担保业务结下降至1.51，同时EBITDA对利息支出的覆盖能力 构进一步调整，再担保业务规模逐年下降，直保业增强，当年 EBITDA利息倍数较上年提高至 9.65 务规模大幅增长。当年再担保和直保业务占在保余倍。总体而言，公司获现能力仍较好，主要偿债指 额的比例分别为43.31%和56.69%，直保业务占比较标基本保持在较好水平。 2012年上升21.26个百分点。
融资能力方面，公司与多家金融机构保持良好 表10：2011～2013年末公司在保业务情况的合作关系，融资渠道较为通畅。截至2013年末， 单位：亿元
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|业务类型|2011年|2012年|2013年|

（一）再担保业务 218.21 193.35 138.75银行共计 16.70亿元的授信额度，尚有 12.15亿元
1.机构再保 202.77 182.75 134.63额度未使用，公司具备较强的财务弹性。
2.产品再保 13.82 8.04 3.17或有负债方面，截至 2013年 12月 31日，公 3.项目再保 1.62 2.56 0.95
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|（二）直保业务|26.11|106.11|181.62|
|1.融资性直保|24.19|101.09|176.20|
|2.非融资性直保|1.92|5.02|5.42|

的反担保，占公司净资产的11.37%，或有风险较小。
总计 244.32 299.46 320.37综合而言，虽然公司具有一定的短期偿债压 资料来源：广东再担保提供、中诚信证评整理
再担保业务方面，广东再担保目前再担保业务力，但公司总体负债水平较低，经营性现金流较稳
可分为机构再保、产品再保、项目再保三类。其中定，且公司融资渠道顺畅，控股股东综合实力较强，
机构再保业务是指对合作担保机构整体在保项目公司偿债能力得到了有效保障。
进行再担保，主要的业务合作对象为优质的政策性担保实力 -
担保机构或经评级达到AA级以上的商业担保机广东再担保成立于2009年2月，前身为广东省 构。广东再担保与合作担保机构约定，在合作担保中小企业信用再担保有限公司，于2011年3月更为 机构以其全部财产尚不足以承担担保责任时，广东现名。广东再担保成立的宗旨是为广东省加快基础 再担保通常承担再担保项目贷款本金的50%的补充设施建设和经济发展提供担保和再担保，并推动产 代偿责任。2013年，部分机构再保业务到期，全年业转型升级和建立现代产业体系服务。同时积极参 机构再保业务减少担保额48.12亿元，截至2013年12与和引导广东省、市、县三级信用担保体系建设， 月31日，机构再保业务在保余额134.63亿元。
增强中小企业的融资担保能力，推动全省担保行业 产品再保主要指广东再担保开发的“速保通”的健康发展，服务于广东经济社会发展。广东再担 和类速保通的再担保业务。“速保通”是中国建设保系广东粤财投资控股有限公司（以下简称“广东 银行广东省分行与广东再担保共同开发的针对中粤财”）控股子公司，截至2013年末，广东再担保 小企业、由担保机构提供有效担保、广东再担保承实收资本为24.10亿元。广东粤财系广东省政府的全 担固定比例再担保的信贷融资担保产品。2013年因资金融控股平台，旗下资产涉及信托、资产管理、 业务结构调整和部分产品再保业务到期影响，产品
再担保、股权投资、实业投资等领域，广东再担保 再担保业务担保额减少4.87亿元，截至2013年末，
未来能在资本金补充和业务拓展上得到广东省政 在保余额3.17亿元。
府的大力支持。 项目再保主要包括信托项目再担保、中期票据
再担保和银行贷款再担保。2013年广东再担保的项
目再保业务未有新增担保业务，截至2013年末，在 表13：2011～2013年广东再担保利润简表保余额为0.95亿元，较上年下降1.61亿元。 单位：万元
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|-|-|-|
|2011|2012|2013|

资性直保和非融资性直保。其中融资性直保具体业
担保业务利润 -7494.39 -3,068.17 7,123.71
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|-|-|-|-|
|投资收益||||
||10,605.13|9,833.48|11,955.06|
|(含利息收入)||||

营业利润 3,110.74 6,765.31 19,078.77保余额176.20亿元。非融资性直保业务主要包括工
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|-|-|-|-|
|净利润|2,948.36|5,786.98|15,905.69|

资料来源：广东再担保提供、中诚信证评整理
截至2013年末，在保余额5.42亿元。
流动性方面，截至 2013年末，广东再担保总总体看，广东再担保业务结构进一步调整，再
资产 31.69亿元，货币资金、持有至到期投资（主担保业务规模进一步下降，直保业务大幅扩大，且
要为信托产品）和长期股权投资分别为11.41亿元、其收入占比已超过再担保业务。随着业务规模的大
14.62亿元和 4.18亿元，资产整体流动性良好。为幅上升，广东再担保风险控制压力也相应加大。
提高资金利用效率、增加投资收益，广东再担保扩表11：2011～2013年担保业务发生情况 大信托产品的投资比例，在一定程度上增大了投资单位：亿元 风险和流动性风险，但考虑到投资期限都控制在 2
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|-|-|-|
|2011|2012|2013|

在保余额 244.32 299.46 320.37
目前相关风险可控。2013年广东再担保发生代偿金
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|-|-|-|-|
|本期解除担保额|155.56|213.26|179.93|

资料来源：广东再担保提供、中诚信证评整理
到期，客户信用状况变动可能对广东再担保流动性财务表现
带来的压力值得关注。
从盈利状况来看，由于直保业务规模进一步扩
资本充足性方面，截至 2013年末，广东再担大，截至2013年末，广东再担保实现担保业务收入
保实收资本 24.10亿元，净资产 27.50亿元。20132.55亿元，同比大幅增长140.24%。随着直保业务规
年末广东再担保在保余额320.37亿元，由于采取与模的提升，2013年广东再担保的担保业务利润明显
合作银行、担保机构风险分担的机制，广东再担保改善，全年取得担保业务利润7,123.71万元，实现
风险责任余额229.46亿元，实际净资产担保倍数为扭亏为盈。
8.34倍，较 2012年有所上升。总体看，公司实际表12：2011～2013年广东再担保担保业务盈利情况
担保放大倍数提高，资本充足率较上年有所降低。
单位：万元
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|||2011||2012||2013|
|担保业务收入|4,175.67||10,605.00||25,477.26||
|担保赔偿准备金|4,878.15||4,594.12||4,117.11||
|业务及管理费|5,821.62||4,853.62||5,387.21||
|担保准备金提转差|433.91||3,214.66||7,436.13||
|担保业务利润|-7,494.39||-3,068.17||7,123.71||

资料来源：广东再担保提供、中诚信证评整理
但中诚信证评也将对广东再担保未来业务规模扩除担保业务利润外，广东再担保由于资金充
大带来的资本需求及流动性压力保持关注。
裕，其银行存款以及投资的银行理财产品等能够带
来一定的投资收益。2013年广东再担保投资收益 结论
（含利息收入）为1.20亿元。同期，得益于主营业
中诚信证评维持本次公司债券无担保债项信用
务盈利状况的改善，广东再担保实现净利润1.59亿 +
级别AA，有担保债项信用级别 AA，维持东莞控
元，同比大幅增长174.85%。
股主体信用等级AA，评级展望为稳定。
附一：东莞发展控股股份有限公司股权结构图（截至2013年12月31日）
东莞市国有资产监督管理委员会
100%
东莞市公路桥梁开发建设总公司
41.54%
东莞发展控股股份有限公司
20% 5% 6% 20% 11.11% 51%
东
东 东 东
广 广
莞
莞 莞 莞
东 东
市
长 信 证
虎 融
松
安 托 券
门 通
山
村 有 有
大 融
湖
镇 限 限
桥 资
小
银 公 责
有 租
额
行 司 任
限 赁
贷
股
公
公 有
款
份
司
司 限
股
有 公
份
限 司
有
公
限
司
公
司
附二：东莞发展控股股份有限公司财务数据及主要指标
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|-|-|-|-|
|财务数据(单位：万元)|2011|2012|2013|
|货币资金|80,219.86|90,840.86|63,309.00|
|应收账款净额|2,196.37|2,197.10|2,731.83|
|存货净额|0.00|0.00|0.00|
|流动资产|90,278.16|109,619.86|137,287.80|
|长期股权投资|91,030.32|92,217.98|97,480.08|
|固定资产合计|269,601.84|256,182.98|240,138.32|
|总资产|498,851.86|502,932.83|524,510.80|
|短期债务|66,500.00|45,500.00|85,373.97|
|长期债务|69,002.40|69,257.47|29,654.08|
|总债务（短期债务＋长期债务）|135,502.40|114,757.47|115,028.06|
|总负债|181,117.41|164,777.36|159,853.60|
|所有者权益（含少数股东权益）|317,734.45|338,155.47|364,657.21|
|营业总收入|71,913.86|73,762.54|76,477.53|
|三费前利润|42,988.49|46,195.23|46,740.43|
|投资收益|9,655.73|8,518.32|13,526.51|
|净利润|35,489.87|35,515.86|40,019.79|
|息税折旧摊销前盈余EBITDA|67,754.51|71,053.83|76,323.05|
|经营活动产生现金净流量|54,798.40|53,897.18|55,038.52|
|投资活动产生现金净流量|-1,057.07|-1,933.58|-62,338.51|
|筹资活动产生现金净流量|21,290.25|-41,342.61|-20,231.87|
|现金及现金等价物净增加额|75,031.59|10,621.00|-27,531.86|
|财务指标|2011|2012|2013|

营业毛利率（％） 63.25 66.21 64.88
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|所有者权益收益率（％）|11.46|10.83|11.39|

EBITDA/营业总收入（％） 94.22 96.33 99.80
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|-|-|-|-|
|速动比率（X）|0.83|1.26|1.14|

经营活动净现金/总债务（X） 0.40 0.47 0.48
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|-|-|-|-|
|经营活动净现金/短期债务（X）|0.82|1.18|0.64|

经营活动净现金/利息支出（X） 9.13 6.07 6.96
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|-|-|-|-|
|EBITDA利息倍数（X）|11.28|8.00|9.65|

总债务/EBITDA（X） 2.00 1.62 1.51
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|-|-|-|-|
|资产负债率（％）|36.31|32.76|30.48|

总债务/总资本（％） 29.90 25.34 23.98
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|长期资本化比率（％）|17.84|17.00|7.52|

注：长期投资=可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资
固定资产合计=投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产
三费前利润=营业总收入-营业成本-营业税金及附加
附三：广东省融资再担保有限公司主要财务数据及指标
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||财务数据(单位：万元)|2011||2012||2013||
|货币资金||113,340.27||166,168.24||114,078.48||
|交易性金融资产||0.00||0.00||0.00||
|委托贷款||0.00||0.00||0.00||
|一年内到期的非流动资产||0.00||0.00||0.00||
|流动资产合计||113,572.56||169,574.28||119,908.36||
|持有至到期投资||84,953.65||83,788.96||146,219.18||
|长期股权投资||39,802.88||39,567.21||41,767.65||
|固定资产合计||205.79||183.16||6,776.94||
|资产总计||238,577.08||293,113.61||316,884.84||
|担保赔偿准备金||8,378.17||12,972.29||17,089.40||
|未到期担保责任准备金|||2,087.84||5,302.50||12,738.63|
|流动负债合计||21,488.28||20,403.74||33,666.53||
|非流动负债合计||4,804.83||13,628.92||8,231.67||
||负债合计|26,283.11||34,032.66||41,898.20||
|所有者权益合计||212,293.97||259,080.95||274,986.64||
|担保业务收入||4,175.67||10,605.00||25,477.26||
|担保赔偿准备金支出||4,878.15||4,594.12||4,117.11||
|业务及管理费||5,821.62||4,853.62||5,387.21||
||担保准备金提转差||433.91||3,214.66||7,436.13|
||担保业务利润|-7,494.39||-3,068.17||7,123.71||
||利息收入||1,115.08||646.56||964.47|
||投资收益|9,490.05||9,186.92||10,990.60||
|营业利润||3,110.74||6,765.31||19,078.77||
|所得税||1,183.88||2,021.84||4,321.43||
|净利润||2,948.36||5,786.98||15,905.69||
||财务指标|2011||2012||2013||
|在保余额||2,443,160.00||2,994,646.00||3,203,693.00||
|风险责任余额||783,050.00||1,697,243.00||2,294,558.00||
|净资产||212,293.97||259,080.95||274,986.64||
|净资产放大倍数|||3.69||6.55||8.34|

附四：基本财务指标的计算公式
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|营业毛利率 ＝（营业收入净额－营业成本）/ 营业收入净额|

EBIT（息税前盈余）＝利润总额＋计入财务费用的利息支出
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|-|
|EBITDA（息税折旧摊销前盈余）＝EBIT＋折旧＋无形资产摊销＋长期待摊费用摊销|

成本费用率＝（主营业务成本＋管理费用＋财务费用＋营业费用）/主营业务收入净额
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|-|
|净资产收益率 ＝ 净利润 / 所有者权益|

总资本回报率＝ EBIT /(总债务＋所有者权益＋少数股东权益）
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|-|
|收现比 ＝ 销售商品、提供劳务收到的现金 / 主营业务收入净额|

盈利现金比率＝经营活动净现金流 /净利润
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|-|
|应收账款周转率 ＝ 主营业务收入净额 / 应收账款余额|

存货周转率＝主营业务成本 /存货余额
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|-|
|流动资产周转率 ＝ 主营业务收入净额 / 流动资产余额|

流动比率＝流动资产 /流动负债
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|-|
|速动比率 ＝（流动资产－存货）/ 流动负债|

保守速动比率＝（货币资金＋应收票据＋短期投资）/流动负债
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|-|
|短期债务 ＝ 短期借款＋应付票据＋一年内到期的长期借款+其他流动负债|

长期债务＝长期借款＋应付债券
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|-|
|总债务 ＝ 长期债务＋短期债务|

总资本＝总债务＋所有者权益＋少数股东权益
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|-|
|资产负债率 ＝ 负债总额 / 资产总额|

长期资本化比率＝长期债务/（长期债务＋所有者权益＋少数股东权益）
||
|-|
|总资本化比率 ＝ 总债务 /（总债务＋所有者权益＋少数股东权益）|

强制性现金支付比率=现金流入总额/（经营现金流出量＋偿还债务本息付现）
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|-|
|现金流动负债比 ＝ 经营活动净现金流 / 流动负债|

到期债务本息偿付率＝经营活动净现金流/（本期到期债务本金＋现金利息支出）
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|-|
|EBITDA利息倍数 ＝ EBITDA / 计入财务费用的利息支出＋资本化利息支出）|
|净在保余额＝在保余额－分保余额|
|净资产担保放大倍数＝风险责任余额/净资产|

附五：信用等级的符号及定义
债券信用评级等级符号及定义
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|-|-|
|等级符号|含 义|

AAA 债券信用质量极高，信用风险极低
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|-|-|
|AA|债券信用质量很高，信用风险很低|

A 债券信用质量较高，信用风险较低
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|-|-|
|BBB|债券具有中等信用质量，信用风险一般|

BB 债券信用质量较低，投机成分较大，信用风险较高
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|-|-|
|B|债券信用质量低，为投机性债务，信用风险高|

CCC 债券信用质量很低，投机性很强，信用风险很高
|||
|-|-|
|CC|债券信用质量极低，投机性极强，信用风险极高|

C 债券信用质量最低，通常会发生违约，基本不能收回本金及利息
注：除AAA级和CCC级以下（不含CCC级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等级。
主体信用评级等级符号及定义
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|等级符号|含 义|

AAA 受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
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|-|-|
|AA|受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低|

A 受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
|||
|-|-|
|BBB|受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般|

BB 受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险
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|-|-|
|B|受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高|

CCC 受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
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|-|-|
|CC|受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务|

C 受评主体不能偿还债务
注：除AAA级和CCC级以下（不含CCC级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等级。
评级展望的含义
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|-|-|
|正面|表示评级有上升趋势|

负面 表示评级有下降趋势
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|稳定|表示评级大致不会改变|

待决 表示评级的上升或下调仍有待决定
评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，中诚信证评会考虑中至长期内可能发生的经济或商业基本因素的变动。