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|-|
|(cid:4094)(cid:5766)(cid:4158)(cid:4708)(cid:3416)(cid:3114)(cid:2822)(cid:2553)(cid:2385)(cid:5004)(cid:4642)(cid:2523)(cid:4234)(cid:33)2016 年面向合格投资者公开发行公司债券 2018 年跟踪信用评级报告|

技术上可实现进口替代并已实现量化生产的企业发展前景较好。
公司功能材料业务转型顺利，是经苹果认证通过的胶带类原材料供应商，技术水平先进。公司常州一期电子功能材料已实现量产，中高端产品产能逐步满产，2017年产品综合良率达到93%。2017年公司多款功能性胶膜产品导入苹果产业链，目前公司已有超过 20款胶膜类产品分别写入iPhone、MacBook、Watch、HomePod等原材料BOM清单，写入原材料BOM清单的料号数量同比实现翻倍增长。
日本三重工厂铝塑膜业务并表后销量迅速增长，公司已在国内新建产能进行扩产。
2017年日本三重工厂生产的铝塑膜已获得孚能科技、微宏动力、宁波维科、捷威动力等厂商认可并为其批量供货，销售量从最初的50万平方米/月逐步提升到130万平方米/月，2017年销售铝塑膜近千万平方米，销量及销售额快速增长。公司计划在国内新建两期项目，产能均为300万平方米/月，分别计划于2018年二季度末、2019年二季度试产。
对千洪电子的股权收购有助于完善公司功能材料领域的产业链布局。公司发行股份及支付现金购买资产方式收购千洪电子100%股权事项已被中国证券监督管理委员会（以下简称“中国证监会”）核准通过，2018年4月19日千洪电子已完成工商变更登记，公司持有其100%股权。千洪电子是OPPO、VIVO等公司的主要模切加工商，近年经营状况良好，该收购完成后公司消费电子行业功能材料产业链将进一步完善，业务规模有望扩大。
保证担保仍能有效地提升本期债券的信用水平。经鹏元综合评定，深圳市高新投集团有限公司（以下简称“深高新投”）主体长期信用评级为AAA，其为本期债券提供的无条件不可撤销连带责任保证担保有效地提升了本期债券的信用水平。
关注：
电子功能材料盈利较依赖苹果订单，铝塑膜项目未来的业绩增长尚待观察。2017年公司电子功能材料业务毛利中苹果订单贡献毛利超过亿元，盈利较大程度上来源于苹果订单，后续苹果产品市场计划调整或对其盈利产生一定影响。铝塑膜目前生产仍在日本三重工厂，国产化进程仍处于初期，国内工厂投产后能否顺利消化吸收日本三重工厂的技术并被客户认可有待观察。
在建的 TAC光学功能膜项目、PBO纤维项目面临一定市场需求变动风险及技术
升级风险。公司在建的 TAC功能膜一期项目、PBO纤维项目总投资分别为 5.60
亿元、2.47亿元，截至2017年末分别投资2.19亿元、0.32亿元，上述项目产品技
术壁垒较高，后续如市场需求变化或技术升级能力不足，公司可能面临一定的经营风险。
公司有息债务中短期债务占比较高，集中偿付压力加大。截至2017年末公司有息债务22.90亿元，同比增长11.90%，其中短期有息债务14.32亿元，占比为62.53%。
2018年公司需偿付的有息债务本金为13.96亿元，刚性债务集中偿付压力加大。
公司主要财务指标：
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|-|-|-|-|-|-|-|
|项目||2017年||2016年||2015年|
|总资产（万元）|650,461.96||629,276.65||363,539.00||
|归属于母公司的所有者权益合计（万元）|333,357.31||324,495.80||144,028.88||
|有息债务（万元）|228,953.11||204,598.40||160,512.97||
|资产负债率|48.63%||47.34%||58.59%||
|流动比率|1.56||1.93||0.86||
|速动比率|1.35||1.71||0.72||
|营业收入（万元）|206,442.45||165,844.95||102,409.86||
|营业利润（万元）|16,170.81||2,778.24||-11,226.69||
|利润总额（万元）|18,412.81||5,355.09||-12,729.41||
|净利润（万元）|16,493.03||4,942.78||-12,030.03||
|综合毛利率|27.38%||24.65%||25.95%||
|总资产回报率|4.75%||2.76%||-1.86%||
|EBITDA（万元）|43,114.93||24,814.14||268.01||
|EBITDA利息保障倍数|3.55||2.54||0.03||
|经营活动现金流净额（万元）||9,040.65||10,667.23||12,972.08|

资料来源：公司2015、2017年审计报告，鹏元整理，因涉及数据更正，2016年数据采用 2017年审计报告期初数，下同。
担保方主要财务指标：
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|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
||项目||2017年6月||2016年||2015年||2014年|
||总资产（万元）|969,088.42||789,850.84||820,240.46||486,820.54||
||归属于母公司所有者权益合计（万元）|667,765.07||655,949.44||639,623.84||345,624.39||
|融资性担保责任余额（亿元）||105.30||95.36||70.32||55.64||
||融资担保业务准备金覆盖率|3.70%||3.64%||4.83%||5.22%||
||融资担保净资产放大倍数|1.58||1.45||1.10||1.61||
||融资担保业务累计担保代偿率||1.16%||1.24%||1.10%||1.01%|

注：2015年数据采用2016年年初数。
资料来源：深高新投2014、2016年审计报告及未经审计的2017年1-6月财务报表，深高新投提供，鹏元整理
一、本期债券募集资金使用情况
公司于2016年3月30日发行5年期3亿元公司债券，募集资金原计划用于补充营运资金、偿还公司借款。截至2017年12月31日，本期债券募集资金余额为28,169.91元。
二、发行主体概况
截至2017年12月31日，公司累计发行股份为50,321.65万股，注册资本和实收资本均为50,321.65万元，控股股东和实际控制人为自然人侯毅，持股比例为25.59%，公司前十大股东明细如下表所示，其中侯毅持有公司股份已质押103,415,072股，占其持股总数的80.32%，占公司总股本的20.55%。
表1截至2017年12月31日公司前十大股东明细（单位：股）
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|-|-|-|-|-|-|
|股东名称|股东性质||持股占比||持股数量|
|侯毅|境内自然人|25.59%||128,753,926||
|广西万赛投资管理中心（有限合伙）|境内非国有法人||5.73%||28,839,221|
|深圳市新纶科技股份有限公司－第一期员工持股||||||
||其他||5.01%||25,234,318|
|计划||||||
|全国社保基金一零四组合|其他|4.17%||20,988,953||
|深圳市前海鼎泰宏源投资合伙企业（有限合伙）|境内非国有法人|2.87%||14,419,610||
|全国社保基金四零一组合|其他|2.48%||12,500,033||
|全国社保基金五零四组合|其他|2.47%||12,411,083||
|深圳市国能金海投资管理企业（有限合伙）|境内非国有法人|1.72%||8,651,766||
|深圳市华弘润泽投资发展有限公司|境内非国有法人|1.43%||7,209,805||
|全国社保基金一零八组合|其他|1.40%||7,060,304||
|合计|||52.87%||266,069,019.00|

资料来源：公司2017年年报，鹏元整理
2017年公司新设立孙公司新纳新材料（常州）有限公司，处置了深圳市亿芯智控科技有限公司、广州爱慕妮生物科技有限公司，注销了大连洁净易超净技术有限公司、北京洁净易超净技术有限公司、西安洁净易超净技术有限公司，合并范围内子公司较上年新增1家，减少5家，截至2017年末公司合并范围共26家子公司，具体明细如附录五所示。
表22017年新纳入公司合并范围的子公司明细
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|-|-|-|-|-|
|子公司名称|公司持股比例|注册资本|主营业务|合并方式|
||||高性能膜材料、碳材||
|新纳新材料（常州）有限公司|100%|2,000万美元|料、锂电池软包薄膜|新设|
||||产品的研发、销售||

资料来源：公司2017年年报，鹏元整理
截至2017年12月31日，公司资产总额为65.05亿元，归属于母公司的所有者权益合计33.34亿元，资产负债率为48.63%；2017年度，公司实现营业收入20.64亿元，利润总额1.84亿元，经营活动现金净流入0.90亿元。
三、运营环境
智能手机出货量同比下降背景下，大型厂商市场份额则进一步提升，促使资源向供应商龙头企业集中，供应链优质企业将受益
近年消费电子行业增速放缓，除PC和平板电脑等需求衰退外，智能手机在经历了快速渗透的爆发期之后亦进入存量时代，据IDC、Canalys统计，2017年全球及中国智能手机出货量分别为14.68亿部和4.59亿部，同比分别下降0.36%和4%。如表3所示，在智能手机出货量下滑的趋势下，苹果、三星、华为、OPPO、小米等品牌厂商市场份额则进一步提升。以苹果为例，2018年2月2日苹果公布了2018财年第1季度（即2017年第4季度）业绩，当季营业收入882.93亿美元，较上年增长4.62%，其中iPhone产品销售收入615.76亿美元，当季净利润200.65亿美元，同比增长12%。苹果预计2018财年第2季度营业收入为600亿美元至620亿美元，同比增长13.4%-17.2%。
表32016-2017年全球智能手机出货量（单位：百万部）
|||||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
||||出货量||||||市场份额|||
||公司|||||||||||
||||2017年||2016年||同比增速||2017年||2016年|
||三星|317.3||311.4||1.89%||21.6%||21.1%||
||苹果|215.8||215.4||0.2%||14.7%||14.6%||
||华为|153.1||139.3||9.9%||10.4%||9.5%||
|OPPO||111.8||99.8||12.0%||7.6%||6.8%||
||小米|92.4||53.0||74.5%||6.3%||3.6%||
||其他|577.7||654.5||-11.7%||39.5%||44.4%||
||合计||1,468.10||1,473.40||-0.36%||100.00%||100.00%|

资料来源：IDC
对于上游功能材料模组件、模切件厂商来说，下游手机厂商集中度提升会促进资源向供应商龙头企业集中，优质供应商将受益。上游各供应商亦更加注重写入终端客户产品BOM清单料号数量的增长，以平滑手机等产品销量波动对供应商自身经营业绩造成的不
利影响。此外，5G时代到来可能带来的新一波换机潮，及更具科技感、实用性的中高端
产品（如大运行内存手机（RAM≥3GB）、运动相机、轻薄笔记本和VR一体机等）需求增
长，对上游供应商业绩增长亦有一定拉动作用。
政策驱动下新能源汽车市场将持续增长，动力电池需求及软包锂电池渗透率均有望提升，铝塑膜发展前景较好
软包锂电池可以在现有技术水平上提升动力电池的能量密度，在消费电子、动力电池行业得到广泛应用。目前消费电子领域软包渗透率为60%，预计2020年渗透率达78%，考虑锂电池需求约6%的增速，2020年消费电子软包锂电池需求量有望达31GWh。
未来几年消费电子行业发展有望支撑软包锂电池需求平稳增长，新能源汽车动力电池将成为软包锂电池需求增长主力。根据《节能与新能源汽车技术路线图》规划，2020年我国新能源汽车销量占汽车总体销量的比例达到7%以上，2025年该比例达到20%以上。2017年9月《乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理办法》发布，规定新能源汽车生产企业必须满足燃料消耗积分和新能源汽车积分要求。政策驱动下，预计2020年我国新能源汽车销量达到200万辆左右，带动动力电池需求的快速提升。
按照2018年新能源汽车补贴方案，系统能量密度在140Wh/kg以上、160Wh/kg以上的纯电动乘用车分别有10%、20%的补贴溢价，系统能量密度在135Wh/kg以的纯电动客车可获得10%的补贴溢价，提高了补贴对于电池系统能量密度的要求。根据《汽车产业中长期发展规划》，到2020年动力电池单体比能量要求达到300Wh/kg，力争实现350Wh/kg，系统比能量力争达到260Wh/kg。现阶段大规模量产的动力电池单体比能量一般为180-240Wh/kg，系统比能量一般为120-160Wh/kg。在政策退坡背景下，车企纷纷提高新能源汽车能力密度和续航里程，能否提高电池系统能量密度成为电池供应商能否参与未来市场竞争的关键，软包锂电池增长趋势明确。
2017年我国动力电池出货量44.5GWh，预计到2020年动力电池需求量达94.5GWh，4年CAGR达33.22%。2016年动力电池中软包锂电池渗透率仅为12%，根据观研天下数据，到2020年该渗透率有望提升至38%，动力电池软包锂电池需求达到35.9GWh。
多家国内厂商布局铝塑膜行业，新纶科技出货量位居第一，国产铝塑膜产品性能不断提升，铝塑膜国产化进程加快
新材料是国家推动制造业转型升级的重要领域之一。《“十三五”材料领域科技创新专项规划》针对我国材料行业产业竞争力不强，利润率低，核心技术、工艺及装备仍然部分依赖进口的现状，提出要切实加强我国材料高技术领域自主创新能力，切实提升产业的核心竞争力，重点发展高性能膜材料等特种功能与智能材料技术。《新材料产业发展指南》
提出要突破一批核心关键和共性技术，整合构建一批新材料产业创新载体，基本形成以企
业为主体的新材料产业协同创新体系。目前消费电子行业功能性膜材料主要市场份额被美
国3M、日东、德莎等国外厂商占据；我国铝塑膜市场份额80%以上由日本DNP、昭和电
工、T&T垄断，韩国企业栗村化学占比8%，国内厂商市场占有率不到6%。膜材料进口替代空间广阔，且盈利水平较高，具有较强自主研发能力、技术上可实现进口替代并量产的国内企业发展前景看好。
铝塑膜是电池材料里毛利率最高、国产化率最低的品种，在软包锂电池成本中占比18%，成本占比仅次于正极材料，已超过负极和隔膜。在铝塑膜行业较大的增长空间和较高的盈利水平背景下，国内企业通过自主研发、外延并购等方式持续布局，铝塑膜国产化进程加快。目前可实现量产并批量供货或正在送样测试的生产企业包括新纶科技、道明光学、东莞卓越、紫江企业、苏达汇诚、珠海赛纬、福斯特等十余家企业，其中新纶科技出货量居第一，除新纶科技外，国内企业出货量以消费类出货量为主，动力类产品大多处于验证阶段。
国内铝塑膜产品具备一定的性价比优势，在中低端消费电子产品中应用较多，高端铝塑膜市场则基本被国外厂商垄断。动力类电池用铝塑膜国内外价格差距约在20%-30%，随着新能源汽车补贴下降压力传导至中游，锂电池厂商面临巨大成本压力，铝塑膜进口替代需求日益迫切。近年国内企业在材料，技术工艺，设备等方面不断完善更新，在性价比、产品性能、市场交易灵活、售货服务完善等要素保障下，国产铝塑膜的市场占比将得到提升。行业标准方面，《锂离子电池用铝塑复合膜》国家标准立项已通过工业和信息化部审核，并上报国家标准化技术委员会，国标立项有望于2018年上半年获得批复。
四、经营与竞争
跟踪期内，伴随消费电子、新能源汽车等下游需求增长，及公司常州一期生产运营趋于稳定，常州二期铝塑膜业务全年持续贡献收入，公司功能材料业务收入及盈利增长迅速，并成为公司收入和利润的主要来源；公司净化产品销售、净化工程收入规模小幅增长，但受竞争激烈影响毛利率有所下降。受益于功能材料业务业绩增长，2017年公司实现营业收入20.64亿元，同比增长24.48%，综合毛利率27.38%，较上年提升2.73个百分点。
表4公司营业收入构成及毛利率情况（单位：万元）
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|||2017年||||2016年|||
|项目|||||||||
|||金额||毛利率||金额||毛利率|
|功能材料业务|115,112.51||26.71%||91,005.74||19.26%||
|防静电/洁净室业务|80,749.28||26.52%||67,238.56||30.38%||
|其中：净化产品销售|38,194.41||22.70%||28,702.20||26.65%||
|净化工程|38,615.26||30.71%||33,889.67||35.37%||
|超净清洗||3,939.61||22.46%||4,646.69||17.08%|

||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|精密模具业务|8,150.21||36.78%||6,961.92||32.40%||
|其他业务|2,430.46||56.68%||638.73||43.37%||
|营业收入合计||206,442.45||27.38%||165,844.95||24.65%|

资料来源：公司提供，鹏元整理
公司功能材料业务转型顺利，其中常州一期多款功能性胶膜产品导入苹果供应链，2018年写入苹果BOM清单的料号数量实现翻倍增长；日本三重工厂生产的铝塑膜获得较多客户认可，销量增长较快，扩产后国内工厂的技术消化吸收能力、良率水平有待观察公司自2013年启动业务转型升级，由传统的防静电/洁净室业务向功能材料领域转型，即采用精密涂布技术生产各类功能性薄膜产品。目前功能材料业务主要位于公司常州功能材料产业基地，共分三期实施，产品分类明细如下表所示，其中常州三期项目正处于建设期，在建5条光学膜涂布线预计2018年底到2019年陆续投产。
表5公司功能材料产品明细
||||
|-|-|-|
|项目名称|产品种类|实施主体|
||用于消费电子领域的功能性薄膜材料（以下简||
||称“电子功能材料”），主要产品包括胶膜类|新纶科技（常州）有限公司|
|常州一期|||
||产品（超薄导热胶带、高净化保护膜，光学胶|（以下简称“常州新纶”）|
||带，高净化胶带）、人工合成石墨散热膜||
|||新纶复合材料科技（常州）有限公司（以|
|常州二期|软包锂电池用铝塑膜||
|||下简称“新纶复材”）|
||显示器用高端功能性光学薄膜，产品主要为偏|新恒东薄膜材料（常州）有限公司|
|常州三期|||
||光片用 TAC、COP等功能性薄膜|（以下简称“新恒东薄膜”）|

注：铝塑膜业务实施主体包括日本三重工厂和新纶复材，常州二期项目为国内新建产能，是铝塑膜业务的组成部分。
资料来源：2017年年报，鹏元整理
2017年公司功能材料业务收入为 11.51亿元，同比增长26.49%，其中常州一期电子功能材料贡献销售收入 7.88亿元，占比为68.49%。随着常州一期产品开发力度、高端产品产能利用率及综合良率1的持续提升，及日本三重工厂铝塑膜产能提升，2017年公司功能材料业务毛利率为26.71%，同比上升7.45个百分点。
表6公司功能材料业务按主要产品划分的收入及毛利率情况（单位：万元）
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|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|||2017年||||2016年|||
|项目|||||||||
|||金额||毛利率||金额||毛利率|
|功能材料业务|115,112.51||26.71%||91,005.74||19.26%||
|其中：电子功能材料|78,846.29||28.56%||71,086.40||20.18%||
|软包锂电池用铝塑膜||25,599.70||25.32%||7,338.31||20.13%|

资料来源：公司提供，鹏元整理
1、电子功能材料
1
良率=良品数量/产品生产总量*100%。
目前公司重点开发中高端电子功能材料，2017年胶膜类产品销售额为6.52亿元，占功能材料销售收入的82.72%，中高端产能已逐步满产，但部分低端产能闲置，产能利用率较低，产销量较上年减少200万平方米，主要是低端产品销量下降。
常州一期电子功能材料下游客户主要为智能手机、笔记本电脑厂商，公司自主研发的产品已导入苹果、OPPO、伯恩、富士康等客户供应链，2017年超薄导热胶带、导电胶带、PI胶带、3D保护膜等产品已在iphoneX、OPPOR11、VIVOX20等机型中得到运用。常州新纶自2017年下半年起对苹果批量供货，是目前经苹果认证通过的胶带类原材料供应商，2017年常州新纶多款功能性胶膜产品成功导入苹果产业链，带动电子功能材料销售收入较上年增长10.92%。目前已有超过20款胶带分别写入苹果iPhone、MacBook、Watch及 HomePod等产品的原材料BOM清单，写入苹果BOM清单的料号数量同比实现翻倍以上增长，公司的产品知名度和市场竞争力进一步增强。
产能方面，常州新纶目前拥有11条涂布生产线（含6条低端生产线，5条高端生产线），2016年初实现量产，其中胶膜类产品年产能为3,500万平方米，人工合成石墨散热膜年产能36万平方米。为满足高端产品需求，公司已新增1条高端生产线，预计2018年4月完成设备调试；同时拟将3条低端生产线置换为高端生产线，计划投资9,782万元，预计2019年初投产。产品良率方面，随着研发水平提升、生产工艺改进，公司先后实现数十款新产品的批量稳定生产，高端胶膜类产品月最大出货量突破100万平方米，一次涂布平均良率从2017年年初的70%大幅提升至90%以上，综合良率由2016年的87%提升至2017年的93%，良率的提升有效降低了产品生产成本，加上一期项目产能稳定释放，2017年公司电子功能材料毛利率为28.56%，较上年提升8.38个百分点。原料方面，电子功能材料所需主要原材料为PET膜、PI膜、胶黏剂等，原料采购成本约占营业成本的60%，其中70%以上为国内采购。
2、软包锂电池用铝塑膜
铝塑膜下游客户为锂电池厂商，产能包括日本三重工厂产能和国内在建产能。2016年公司完成了对日本凸版T＆T株式会社铝塑膜业务的并购，并购的日本三重工厂规划产能200万平方米/月；国内规划的两套产能均为300万平方米/月，其中第一套生产线计划于2018年二季度末转入试生产，第二套生产线预计2019年二季度试产。
公司铝塑膜业务自2016年8月并表后，国内市场迅速打开，目前已为孚能科技、微宏动力、捷威动力等软包动力锂电池厂商和ATL、宁波维科等消费电子厂商批量供货，2017
年公司销售的铝塑膜产品均为日本三重工厂加工为半成品后运至新纶复材生产车间加工
成品出售，全年累计销售铝塑膜近千万平方米，2017年前五大客户销售额1.06亿元，占当
年销售额的50.48%。铝塑膜的生产工艺复杂，导致其产能提升需要逐步爬坡，2017年日本
三重工厂仍处于产能爬坡期，产能利用率不高2，而平均摊销成本、日本进口所需的关税、运费等成本较高，2017年新纶复材净利润仅1,799.66万元。
此外，公司采用代工的方式销售高性能铝材，2017年共计销售350万平方米高性能铝材，销售额8,100万元3，销量及销售额分别较上年增长6.06%和2.27%。
整体来看，2017年电子功能材料业务收入及盈利均有所增长，苹果等知名客户对公司产品及技术的认可度不断增强；国内产能陆续投产后铝塑膜销售规模有望持续增加，但考虑到铝塑膜国产化进程仍处于初期，扩产后国内工厂的技术能否达到日本工厂技术水平、良率水平的高低都会影响到公司产品的市场规模和盈利，业绩还有待观察。
公司传统业务防静电/洁净室业务收入增长但盈利有所下滑，鉴于目前净化产品及超净清洗市场竞争激烈、净化工程施工占款较多，公司暂不考虑扩大业务规模
公司防静电/洁净室业务包括净化产品销售、净化工程和超净清洗业务。2017年公司净化产品大客户订单增加，净化工程收入亦小幅增长，防静电/洁净室业务收入为8.07亿元，同比增长20.09%，但受市场竞争、原材料成本上升等因素影响，该业务毛利率较上年下降3.86个百分点。由于净化产品销售及超净清洗业务产品和服务附加值低，竞争激烈，公司主动压缩业务规模并集中服务于大客户；净化工程施工对运营资金的占用较多且收款周期长，目前公司暂不考虑扩大防静电/洁净室业务规模。
分业务来看，公司净化产品销售继续实施大客户战略，集中服务的大客户包括华为、歌尔股份、业成科技、爱普生、三星等，2017年公司服装、工鞋、擦拭品产销量均有不同程度增长，净化产品销售收入达3.82亿元，同比增长33.07%。净化产品的主要原材料面料（条/网格）、PVC和PU原料均以原油为基础生产，受石油价格上升影响，面料（条/网格）、PVC等原材料平均采购价格涨幅超过5%，再加上洁净室耗品技术附加值较低，市场竞争激烈，公司给予合作初期的大客户一定的让利调整，2017年净化产品毛利率下降至22.70%。
表72017年公司主要净化产品产能、产销量情况
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|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
||||||产量||||销量|||
|产品名称|单位||年产能|||||||||
||||||2017年||变动率||2017年||变动率|
|服装|万套|500||280||35.92%||270||19.47%||
|工鞋|万双|100||80||26.98%||83||31.75%||
|擦拭品|万包||100||42||31.25%||44||33.33%|

资料来源：公司提供，鹏元整理
2
2017年日本三重工厂处于产能爬坡期，销售量从最初50万平方米/月逐步提升到130万平方米/月，2018
年2月日本三重工厂实际产能提升至150万平方米/月，公司预计2018年5-6月可达到规划产能200万平
方米/月。
3
2017年高性能铝材销售额中3,500万元计入常州一期电子功能材料销售收入，4,600万元计入常州二期
铝塑膜销售收入。
净化工程业务主要为净化厂房工程、超净实验室工程等项目的实施，分别由公司净化工程事业部和全资子公司上海瀚广实业有限公司（以下简称“上海瀚广”）负责，主要客户群体已覆盖日化、电子、医药、食品等领域。2017年，公司净化工程业务主要客户有陕西煤业化工技术研究院、立白、中国医药集团、周黑鸭、石药集团等，全年累计新签订单6.00亿元，较上年增长15%，实现营业收入3.86亿元，同比增长13.94%，其中前五大净化工程业务实现收入1.25亿元，占比为32.26%。从客户所处行业来看，医药、电子、检测、食品、化工领域形成的收入分别占27.76%、20.69%、12.52%、7.77%、4.64%。但由于2017年毛利率较低的净化厂房工程收入占比较大，净化工程业务整体毛利率拉低至30.71%。截至2017年末净化工程业务在手订单39个，合同金额21,568万元，未来收入仍有一定保障。
表82017年公司净化工程业务前五大项目情况（单位：万元）
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|-|-|-|-|
|客户名称|所处行业|收入金额|占净化工程收入的比重|
|陕西煤业化工技术研究院|化工|3,170|8.21%|
|广州立白企业集团有限公司|日化|2,950|7.64%|
|中国医药集团重庆医药设计院|医药|2,536|6.57%|
|湖北周黑鸭食品工业园有限公司|食品|1,945|5.04%|
|石药集团中诺药业（石家庄）有限公司|医药|1,856|4.81%|
|合计||12,457|32.26%|

资料来源：公司提供，鹏元整理
超净清洗业务主要包括为净化产品和净化工程客户提供配套服务，及为大客户提供专门的超净清洗服务。公司超净清洗中心主要采取靠近大客户的战略，目前在全国拥有深圳新纶、苏州新纶、合肥洁易等多家超净清洗中心，主要服务于华为、业成科技、欧菲光、华星光电等大客户，由于同类企业竞争激烈，2017年公司超净清洗业务营业收入0.39亿元，同比降幅超过15%。
公司模具业务覆盖医药、食品、日化等多领域，海外市场拓展顺利，利润增长较快公司全资子公司江天精密4负责医药、医疗、食品、日化行业包装注塑和吹塑模具的生产销售，可生产最高可达96腔的多腔模具、旋转立方模具等较高技术壁垒产品。近年来，江天精密将业务由医疗模具行业向食品、日化等领域延伸取得一定成效，并在2017年积极开拓海外市场，当年海外业务占模具业务收入的比重已超过50%。
2017年公司日化类模具产销量下降较多，但食品、医药和医药耗材类模具产销量均有所增长，全年实现模具销售收入8,150.21万元，较上年增长17.07%，随着工人工作效率、
管理水平的提高及工艺流程的优化，2017年模具业务毛利率提升至36.78%，净利润1,601.77
4
2017年3月，公司完成对江天精密剩余49%股权的收购，原股东翁铁建先生及配偶任丽英女士在股权
转让1601.77万元协议中承诺业绩如下：江天精密2017年度、2018年度、2019年度净利润分别不低于
1,600万元、2,200万元、2,800万元。2017年江天精密净利润为1,601.88万元，已实现业绩承诺。
万元，同比增长81.87%。
表92017年江天精密主要产品产量、销量（单位：套）
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|-|-|-|-|-|
||2017年||2016年||
|产品类别|||||
||产量|销量|产量|销量|
|日化类模具|95|81|200|187|
|食品类模具|59|43|28|18|
|医药类模具|53|49|40|35|
|医药耗材类模具|56|50|95|93|
|合计|263|223|363|333|

资料来源：公司提供
从前五大客户来看，2017年模具业务客户集中度及单一客户订单规模均较上年增加较多。2017年公司模具业务主要客户处于贸易、制造业领域，前五大客户销售额为3,960.96万元，占模具销售总收入的比重为48.60%，较上年提升37.36个百分点。
表102017年公司模具业务前五大客户明细（单位：万元）
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|-|-|-|-|-|
||客户名称|所属行业|合同金额|占当期销售收入的比重|
||张家港市高诺贸易有限公司|贸易|2,348.29|28.81%|
|苏州迈众注塑系统有限公司||制造业|616.94|7.57%|
||泰兴市鸿基包装有限公司|制造业|386.32|4.74%|
||江苏金扬子包装科技有限公司|制造业|311.97|3.83%|
||张家港市阿波罗机械有限公司|制造业|297.44|3.65%|
||合计||3,960.96|48.60%|

资料来源：公司提供，鹏元整理
常州三期新建产能及成都PBO纤维项目投资规模较大，需关注公司未来可能面临的市场风险和技术升级风险
常州三期TAC功能性光学薄膜材料项目（以下简称“TAC功能膜项目”）产品主要用于液晶面板领域，该项目与日本东山薄膜株式会社（以下简称“东山薄膜”）合作，由东山薄膜将合作协议中约定的偏光片功能膜、保护膜及触摸屏相关功能薄膜等产品技术许可给公司使用，公司在常州功能材料产业基地建立工厂，东山薄膜为工厂的设计、建设、运营提供技术支持与技术服务。TAC功能膜一期项目计划总投资55,958.65万元，截至2017年末已投资21,858.31万元，在建5条生产线，其中2条生产线（年产能1,000万平方米）计划2018年3月转入机电安装，2018年9月完成设备安装进入调试，预计2018年底到2019年陆续投产。
为进一步提升公司在光电显示产业链上的研发创新能力，2017年12月公司审议通过了
《关于收购美国阿克伦聚合物系统公司45%股权的议案》，拟收购美国Akron Polymer
Systems,Inc.（阿克伦聚合物系统公司，以下简称“阿克伦公司”）45%股权，收购价款
990万美元。阿克伦公司成立于2002年，产品以LCD光学补偿膜为主，负责光电显示等领域新型高分子材料的开发、产品创新及商业化。截至本报告出具日，该收购尚未完成。
PBO纤维具有十分优异的物理机械性能和化学性能，广泛运用于航空航天、高强度绳缆材料、绝缘材料等复合材料领域，国内目前主要依赖进口。公司PBO纤维在建项目由子公司成都新晨新材科技有限公司（以下简称“新晨新材”）实施，计划总投资24,700万元，一期计划投资21,000万元，截至2017年末已投资3,236.48万元，预计2018年二季度末投入试生产。
综上，公司新建的TAC功能膜项目及PBO纤维项目产能到位后有望为公司贡献较多收入，但上述项目涉及产品技术壁垒均较高，后续如市场需求变化、市场开拓不足或产品创新升级能力不足，公司将面临一定的经营风险。
公司对千洪电子的收购完成后，功能材料产业链进一步完善，业务规模将进一步扩大，同时需关注其商誉减值风险
为完善电子功能材料产业链，公司拟通过发行股份及支付现金方式收购千洪电子100%股权，交易金额为15亿元。千洪电子是公司常州一期电子功能材料的下游客户之一，主要业务为消费电子功能性器件的模切加工，主要客户有OPPO、VIVO等。截至2018年2月末，千洪电子注册资本、实收资本均为800万元，自然人唐千军、劳根洪分别持股57.40%和26.23%，2016-2017年千洪电子主要财务指标如下表所示。
表11千洪电子2016-2017年主要财务指标（单位：万元）
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|-|-|-|
|项目|2017年|2016年|
|资产合计|31,517.75|27,594.91|
|股东权益合计|18,531.64|7,080.08|
|资产负债率|41.20%|74.34%|
|营业收入|58,974.45|42,632.67|
|综合毛利率|29.23%|27.53%|
|营业利润|13,542.15|8,183.03|
|净利润|11,751.55|6,879.44|
|经营活动产生的现金流量净额|10,750.49|6,694.27|

资料来源：千洪电子2017年审计报告，鹏元整理
本次交易公司拟以现金方式支付交易对价的25.51%，总计3.83亿元；以发行股份的方式支付交易对价的74.49%，总计11.17亿元。交易对手方做出的业绩承诺为：2017-2019年
度千洪电子经审计的同期净利润（扣除非经常性损益）分别不低于1.1亿元、1.5亿元和1.9
亿元5。业绩未实现部分由自然人唐千军、劳根洪作为业绩补偿义务人，分别按68.64%、
5
2017年千洪电子净利润为11,751.55万元，已实现业绩承诺。
31.36%的比例承担利润补偿义务。
根据公司2018年4月14日发布的公告，公司已收到中国证监会《关于核准深圳市新纶科技股份有限公司向唐千军等发行股份购买资产并募集配套资金的批复》（证监许可〔2018〕653号）。2018年4月19日，千洪电子已完成工商变更登记，公司持有其100%股权。本次交易完成后，千洪电子将成为公司在电子功能材料领域重要的模切加工平台，公司可依托该平台向终端客户推广各类产品，扩大其在手机终端市场的份额，公司业务规模有望提升，但我们注意到，本次评估最终确定以收益法评估值作为评估结论，根据开元资产评估有限公司评估，在评估基准日2017年7月31日，千洪电子全部股东权益的评估价值为150,903.42万元，评估增值138,292.31万元，增值率为1,096.59%，收购增值率较高，后续如千洪电子经营不达预期，仍可能给公司造成一定的损失。
五、财务分析
财务分析基础说明
以下分析基于公司提供的经亚太（集团）会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的2017年审计报告，报告均采用新会计准则编制，2016年数据来源于2017年期初数。2017年末纳入合并范围的子公司共26家，明细如附录五所示。
资产结构与质量
公司总资产规模较稳定，应收账款规模得到一定控制，但仍需关注其回款情况截至2017年末，公司总资产为65.05亿元，较上年末小幅增长3.37%。随着公司天津工业园项目陆续完工转固及常州二期、三期项目建设，公司非流动资产规模不断扩大，2017年末流动资产和非流动资产占比均在50%左右。
表12公司主要资产构成情况（单位：万元）
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|||2017年||||2016年|||
|项目|||||||||
|||金额||占比||金额||占比|
|货币资金|140,730.47||21.64%||173,031.93||27.50%||
|应收账款|109,653.32||16.86%||103,431.07||16.44%||
|存货|42,727.77||6.57%||38,067.75||6.05%||
|流动资产合计|319,337.91||49.09%||338,095.40||53.73%||
|固定资产|142,577.89||21.92%||122,659.93||19.49%||
|在建工程|30,152.60||4.64%||37,526.99||5.96%||
|无形资产||47,406.11||7.29%||46,734.09||7.43%|

||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|商誉|48,937.84||7.52%||48,971.82||7.78%||
|其他非流动资产|23,886.50||3.67%||13,105.52||2.08%||
|非流动资产合计|331,124.05||50.91%||291,181.25||46.27%||
|资产总计||650,461.96||100.00%||629,276.65||100.00%|

资料来源：公司2017年审计报告，鹏元整理
公司流动资产主要由货币资金、应收账款和存货构成。2017年末，公司货币资金14.07亿元，规模同比下降18.67%，主要系在建项目投资支出增加所致，公司货币资金仍较充裕。
货币资金中包括银行承兑汇票保证金、信用证保证金及履约保证金4,241.07万元，资金流动性受限。跟踪期内公司持续加大应收账款催收力度，加上功能材料业务应收账款结算周期较短，应收账款规模得到一定控制。2017年末应收账款账面价值为10.97亿元，功能材料业务、防静电/洁净室业务形成的应收账款占比分别为55.34%、37.93%，公司应收账款80%以上账龄在1年以内，前五名应收对象款项规模占应收账款总余额的20.37%。截至2017年末，公司应收账款坏账准备余额为0.97亿元，鹏元仍将持续关注客户资信状况、经营状况变化对应收账款回款的影响。存货主要包括库存商品、原材料、发出商品和净化工程业务形成的已完工未结算资产，2017年末前三项账面价值占存货的71.82%。存货较上年增长12.24%，主要系已完工未结算的净化工程项目增加所致。
公司非流动资产主要包括固定资产、在建工程、无形资产和商誉。固定资产主要为生产经营用厂房、机器设备等，2017年天津工业园项目陆续完工转固，2017年末公司固定资产账面价值为14.26亿元，同比增加1.99亿元，同时导致在建工程账面价值较上年有所下降。
截至2017年末公司在建工程3.02亿元，主要包括常州三期项目2.19亿元、PBO纤维项目0.32亿元、常州二期厂房0.22亿元，在建项目完工后预计可为公司带来一定的销售收入，但需关注其预期收益不确定性。无形资产主要为公司拥有的土地使用权、铝塑膜等产品非专利技术等，规模同比变动不大。2017年末公司商誉账面价值为4.90亿元，主要为公司对外并购上海瀚广实验室工程业务形成1.01亿元商誉，并购日本凸版T＆T株式会社的铝塑膜业务形成3.26亿元商誉，截至2017年末公司商誉减值准备余额33.98万元。其他非流动资产主要是公司预付的工程及设备款，2017年末公司其他非流动资产2.39亿元，同比增长82.26%，主要原因是公司预付PBO纤维项目、常州二期、常州三期项目设备款项增加较多。
截至2017年末，公司受限货币资金0.42亿元，用于借款抵押的固定资产、无形资产、长期股权投资等资产9.65亿元，受限资产占总资产的14.83%。
资产运营效率
公司应收账款周转速度加快，而功能材料原材料采购款结算以银行承兑和电汇为主，
使得应付账款规模下降，公司净营业周期略有延长
随着功能材料业务规模持续扩大，2017年公司营业收入增幅较大，但应收账款规模较稳定，使得应收账款周转速度加快。存货则由于已完工未结算的净化工程资产增加较多，周转天数增加至97.01天。功能材料业务已成为公司主要业务来源，其原材料采购款结算以银行承兑和电汇为主，国外采购一般为预付款，国内采购一般为月结30-60天，账期较短，应付账款周转天数下降较多。受此影响，公司净营业周期较上年有所延长，但整体表现尚可。
表13公司资产运营效率指标（单位：天）
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|-|-|-|-|-|
|项目||2017年||2016年|
|应收账款周转天数（含应收票据）|191.85||202.66||
|存货周转天数|97.01||89.80||
|应付账款周转天数（含应付票据）|118.83||132.23||
|净营业周期|170.03||160.22||
|流动资产周转天数|573.23||529.28||
|固定资产周转天数|231.26||235.29||
|总资产周转天数||1,115.82||1,077.55|

资料来源：公司2015年、2017年审计报告，鹏元整理
盈利能力
2017年功能材料业务板块表现较好，公司经营业绩显著改善，未来该业务仍是公司收入及利润的主要增长点
受益于常州一期电子功能材料导入苹果等大客户供应链带来的收益增长、及常州二期铝塑膜项目销售规模扩大，2017年公司功能材料业务实现收入11.51亿元，较上年增幅超过25%，毛利率同比上升7.45个百分点，带动公司2017年营业收入较上年增长24.48%，综合毛利率提升至27.38%。未来由于防静电/洁净室业务市场竞争激烈，公司暂不考虑扩大业务规模，而功能材料业务领域，常州一期生产运营稳定，苹果等知名客户对公司产品的认可度不断增加，铝塑膜产品已获较多电池厂商认可且产能逐步提升，功能材料业务收入及利润仍有一定增长空间。
2017年公司对外投资支出持续增加，融资规模扩大，财务费用同比增长20.19%，管理费用和销售费用亦随业务规模扩大小幅增长，2017年公司期间费用率为20.35%，仍在
一定程度上侵蚀了公司利润。2017年公司营业外收入 0.23亿元，其中计入当期损益的各
项政府补助0.14亿元，对公司利润形成一定补充。
表14公司主要盈利指标（单位：万元）
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|-|-|-|-|-|
|项目||2017年||2016年|
|营业收入|206,442.45||165,844.95||
|营业利润|16,170.81||2,778.24||
|营业外收入|2,315.91||2,602.03||
|利润总额|18,412.81||5,355.09||
|净利润|16,493.03||4,942.78||
|综合毛利率|27.38%||24.65%||
|期间费用率|20.35%||23.01%||
|总资产回报率|4.75%||2.76%||
|净资产收益率|4.96%||2.05%||
|营业收入增长率|24.48%||61.94%||
|净利润增长率||233.68%||-141.09%|

资料来源：公司2015年、2017年审计报告，鹏元整理
现金流
公司营运资金需求增加，经营活动现金净流入规模较小，而投资力度持续较大，外部资金需求增加
受益于净利润规模扩大及天津工业园项目完工转固，2017年公司FFO规模进一步扩大，现金生成能力较好。营运资金方面，存货及应收账款随业务规模扩大增加较多，但受结算方式影响，公司经营性应付项目规模下降，营运资本增加。受上述因素影响，2017年公司经营活动净现金流为0.90亿元，规模较小。
2017年公司投资活动表现为净流出5.29亿元，主要是常州二期、常州三期及PBO纤维项目的建设支出。公司主要通过债权融资方式筹集资金，2017年筹资活动净流入为1.41亿元，考虑到常州三期TAC功能膜项目、PBO纤维项目的建设仍需要较多资金，公司外部资金需求将进一步增加。
表15公司现金流情况（单位：万元）
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||项目||2017年||2016年|
||收现比|0.96||0.95||
||净利润|16,493.03||4,942.78||
|FFO||29,352.09||21,000.97||
||营运资本变化|-20,311.45||-10,333.74||
||其中：存货减少（减：增加）|-5,206.53||-13,813.73||
||经营性应收项目的减少（减：增加）|-6,806.21||-46,349.59||
||经营性应付项目的增加（减：减少）|-8,298.70||49,829.58||
||经营活动产生的现金流量净额||9,040.65||10,667.23|

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|-|-|-|-|-|
|投资活动产生的现金流量净额|-52,852.06||-78,258.71||
|筹资活动产生的现金流量净额|14,122.50||215,644.77||
|现金及现金等价物净增加额||-29,733.98||148,053.24|

资料来源：公司2017年审计报告，鹏元整理
资本结构与财务安全性
公司短期债务规模占比较高，刚性债务集中偿付压力加大
跟踪期内公司所有者权益变动不大，但短期借款增加使得负债总额同比增长6.17%，综合影响下，2017年末公司产权比率上升，权益对债务覆盖程度略下降。
表16公司资本结构情况（单位：万元）
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|指标名称||2017年||2016年|
|负债总额|316,313.80||297,925.52||
|所有者权益|334,148.16||331,351.14||
|产权比率|94.66%||89.91%||

资料来源：公司2017年审计报告，鹏元整理
公司债务压力主要来源于短期借款、应付票据、一年内到期的非流动负债、长期借款、应付债券及长期应付款，其中长期应付款主要为公司应付春兴融资租赁有限公司等3家机构的融资租赁款。2017年末公司有息债务22.90亿元，较上年增长11.90%，其中短期有息债务14.32亿元，占比为62.53%，占比较高。
公司应付账款为原材料采购款及工程质保金，公司业务转型为以功能材料业务为主，原材料采购款结算以票据和电汇结算为主，使得应付账款规模较上年大幅下降。预收款项主要为公司预收净化工程已完工未结算项目款项，同比变动不大。
表17公司主要负债构成情况（单位：万元）
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|||2017年|||2016年|||
|项目||||||||
|||金额||占比|金额||占比|
|短期借款|122,613.98||38.76%||78,380.00|26.31%||
|应付票据|3,419.20||1.08%||11,805.99|3.96%||
|应付账款|36,076.34||11.41%||47,666.16|16.00%||
|预收款项|8,398.07||2.65%||8,767.84|2.94%||
|一年内到期的非流动负债|17,133.13||5.42%||14,107.15|4.74%||
|流动负债合计|205,046.06||64.82%||175,333.99|58.85%||
|长期借款|16,300.00||5.15%||21,300.00|7.15%||
|应付债券|29,607.77||9.36%||30,806.50|10.34%||
|长期应付款|39,879.02||12.61%||48,198.75|16.18%||
|非流动负债合计||111,267.74||35.18%|122,591.53||41.15%|

||||||
|-|-|-|-|-|
|负债合计|316,313.80|100.00%|297,925.52|100.00%|
|其中：有息债务|228,953.11|72.38%|204,598.40|68.67%|

资料来源：公司2017年审计报告，鹏元整理
从公司长短期偿债能力指标来看，2017年末资产负债率为48.63%，负债水平一般，EBITDA随利润规模增加同比增长，同时EBITDA利息保障倍数较上年上升，短期有息债务增加使得流动比率、速动比率均较上年下降，经营净现金流对长短期负债的保障能力均较弱。再融资能力方面，截至2017年12月31日公司获得银行授信34.43亿元，已使用15.08亿元。从有息债务偿还期限看，2018-2020年公司需偿付的有息债务本金分别为13.96亿元、1.70亿元、2.33亿元，刚性债务集中偿付压力加大。
表18公司偿债能力指标
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|指标名称||2017年|||2016年|
|资产负债率|48.63%|||47.34%||
|流动比率|1.56|||1.93||
|速动比率|1.35|||1.71||
|EBITDA（万元）|43,114.93|||24,814.14||
|EBITDA利息保障倍数|3.55|||2.54||
|有息债务/EBITDA|5.31|||8.25||
|债务总额/EBITDA|7.34|||12.01||
|经营性净现金流/流动负债|0.04|||0.06||
|经营性净现金流/负债总额||0.0|3||0.04|

资料来源：公司2017年审计报告，鹏元整理
六、债券偿还保障分析
深高新投提供的无条件不可撤销连带责任保证担保有效提升了本期债券的信用水平深高新投原名深圳市高新技术产业投资服务有限公司，系由深圳市投资管理公司（现已更名为深圳市投资控股有限公司，以下简称“深圳投控”）、深圳市科学技术发展基金会、深圳市国家电子技术应用工业性实验中心、深圳市生产力促进中心于1994年12月投资成立，初始注册资本1亿元。深高新投于2004年更名为“深圳市高新技术投资担保有限公司”，2011年12月更名为现名。历经多次股权转让、增资扩股及资本金转增，截至2017年6月末深高新投注册资本及实收资本485,210.50万元，控股股东为深圳市投资控股有限公
司（持股比例为35.69%），最终控制人为深圳市人民政府。
表192014-2017年6月深高新投主营业务收入构成及毛利率情况（单位：万元）
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|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
||2017年1-6月||2016年||2015年||2014年||
|项目|||||||||
||金额|占比|金额|占比|金额|占比|金额|占比|

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|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|一、非融资担保业务收|||||||||||||||||
|||16,557.82||25.93%||30,584.73||29.39%||36,169.18||38.81%||37,149.35||45.39%|
|入|||||||||||||||||
|其中：工程担保费收入|16,557.82||25.93%||30,556.26||29.36%||35,306.24||37.89%||37,025.08||45.24%||
|诉讼保全担保收入|0.00||0.00%||28.47||0.03%||862.94||0.93%||124.26||0.15%||
|二、融资担保业务收入|5,084.91||7.96%||9,813.71||9.43%||9,085.41||9.75%||11,129.20||13.60%||
|其中：融资担保费收入|5,084.91||7.96%||8,641.94||8.30%||8,637.44||9.27%||9,727.20||11.89%||
|财政委托资金收入|0.00||0.00%||876.23||0.84%||447.97||0.48%||1,402.00||1.71%||
|风险补偿收入|0.00||0.00%||295.54||0.28%||0.00||0.00%||0.00||0.00%||
|三、金融产品担保收入|9,799.67||15.34%||11,984.30||11.51%||2,270.64||2.44%||0.00||0.00%||
|四、资金管理业务收入||24,250.05||27.57%||36,814.07||35.37%||30,527.22||32.76%||22,105.87||27.01%|
|其中：自营委贷利息收|||||||||||||||||
|||17,344.40||27.16%||27,671.96||26.59%||24,443.08||26.23%||18,470.84||22.57%|
|入|||||||||||||||||
|理财产品收入|261.23||0.41%||961.64||0.92%||628.34||0.67%||730.31||0.89%||
|小额贷款利息收入|3,349.06||5.24%||4,467.87||4.29%||3,552.76||3.81%||0.00||0.00%||
|典当业务收入|1,942.04||3.04%||3,544.65||3.41%||1,903.04||2.04%||1,863.78||2.28%||
|其他收入|1,353.32||2.12%||167.94||0.16%||0.00||0.00%||1,040.94||1.27%||
|五、咨询服务收入|8,171.66||12.80%||14,880.55||14.30%||15,135.02||16.24%||11,458.23||14.00%||
|主营业务收入||63,864.11||100.00%||104,077.36||100.00%||93,187.48||100.00%||81,842.65||100.00%|

资料来源：深高新投2014、2016年审计报告，未经审计的2017年1-6月财务报表，鹏元整理
深高新投以融资担保和保证担保业务（非融资担保业务）为主、创业投资业务为辅、资金管理及咨询、典当、小额贷款等延伸业务作为补充的多元业务结构，并通过设立专业子公司实现融资担保、保证担保和创业投资等业务的专业化经营，深高新投主要财务指标如下表所示。
表202014-2017年6月深高新投主要财务指标
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|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|项目||2017年6月||2016年||2015年||2014年|
|总资产（万元）|969,088.42||789,850.84||820,240.46||486,820.54||
|归属于母公司所有者权益合计（万元）|667,765.07||655,949.44||639,623.84||345,624.39||
|资产负债率|31.05%||16.95%||22.02%||29.00%||
|净资产收益率|-||10.94%||12.31%||14.67%||
|营业总收入（万元）|72,384.70||110,064.01||93,401.72||81,842.65||
|投资收益（万元）|0.00||17,187.44||16,193.47||8,605.67||
|营业利润（万元）|60,871.75||95,212.96||81,610.03||64,930.11||
|净利润（万元）|46,685.85||70,880.53||60,662.15||48,748.63||
|经营活动现金流净额（万元）|-126,159.52||-61,634.54||-153,852.71||8,629.73||
|融资性担保期末在保责任余额（亿元）|105.3||95.36||70.32||55.64||
|担保风险准备金（万元）|38,996.55||34,702.83||33,966.51||24,852.23||
|融资担保净资产放大倍数|1.58||1.45||1.10||1.61||
|融资担保业务累计担保代偿率||1.16%||1.24%||1.10%||1.01%|

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|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|融资担保业务累计代偿回收率|41.04%||39.70%||35.66%||37.91%||
|融资担保业务准备金覆盖率|3.70%||3.64%||4.83%||5.22%||
|融资担保业务准备金充足率||216.98%||172.39%||272.04%||278.27%|

资料来源：深高新投提供，鹏元整理
深高新投收入主要来源于资产管理、非融资担保、金融产品担保、融资担保等业务。
2016年及2017年1-6月分别实现主营业务收入104,077.36万元及63,864.11万元，同比增长11.69%及39.70%，主要是金融产品担保收入、资金管理业务收入较快增长所致。融资担保费收入主要来自银行贷款担保等间接融资担保业务，2016年融资担保费收入实现8,641.94万元，仅占全年主营业务收入的8.30%，且增速趋缓。非融资担保业务收入来自保证担保业务，主要有工程领域的履约保函、预付款保函等保证担保业务品种及诉讼保全担保品种，由于近年来上述业务竞争较激烈，保费较低，深高新投非融资担保业务收入规模及占比持续下滑。资金管理业务收入包括委托贷款业务收入、典当和小额贷款等业务收入，其中自营委贷利息收入增长迅速，并逐步成为深高新投重要收入来源。2016年深高新投继续加大对高新技术企业的投资，当年获取了良好的投资收益，全年实现投资收益17,187.44万元，占营业利润的18.05%。
表212014-2017年6月深高新投各担保业务开展情况（单位：亿元）
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|-|-|-|-|-|-|-|-|
|项目|2017年1-6月||2016年||2015年||2014年|
|融资性担保责任余额|105.30||95.36||70.32||55.64|
|其中：间接融资担保责任余额|38.60||57.26||52.42||53.34|
|直接融资担保责任余额|66.70||38.10||17.90||2.30|
|非融资性担保责任余额|961.75||1,074.43||452.6||313.57|
|其中：保本基金余额|554.57||688.99||81.69||22.52|
|工程履约等保证担保||407.18||385.44||370.91|291.05|

资料来源：深高新投提供
综合来看，深高新投实力较雄厚，业务发展情况较好，经鹏元综合评定，深高新投主体长期信用等级为AAA，其提供的无条件不可撤销连带责任保证担保仍能有效提升本期债券信用水平。
七、评级结论
膜材料进口替代空间广阔，且具有较高的盈利水平，自主研发能力强及技术上可实现
进口替代并已实现量产的企业具有较好的发展前景。公司常州一期电子功能材料已实现量
产，产能利用率、产品良率均较高，且是国内经苹果认证通过的胶带类原材料供应商，日
本三重工厂铝塑膜被较多动力厂商认可，销量迅速增长，公司已在国内新建产能进行扩产。
公司对千洪电子100%股权并购已被中国证监会核准通过并已完成工商变更登记，千洪电子是OPPO、VIVO等公司的主要模切加工商，近年经营状况良好，并购完成后公司功能材料产业链将进一步完善。深高新投提供的保证担保有效地提升了本期债券的信用水平。
同时鹏元也关注到，功能材料业务领域，2017年公司电子功能材料业务盈利较大程度来源于苹果订单，后续苹果产品市场计划调整或将影响该业务的盈利表现，铝塑膜项目未来的业绩增长尚待观察。公司在建的TAC功能膜一期项目、PBO纤维项目产品技术壁垒均较高，后续如市场需求变化、产品创新升级能力不足，公司将面临一定的经营风险。截至2017年末公司有息债务规模中短期有息债务占比较高，2018年刚性债务集中偿付压力加大。
基于以上情况，鹏元上调公司主体长期信用等级为AA-，上调评级展望为正面，维持本期债券信用等级为AAA。
附录一合并资产负债表（单位：万元）
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|-|-|-|-|-|-|-|
|项目||2017年||2016年||2015年|
|货币资金|140,730.47||173,031.93||33,600.89||
|应收票据|3,425.94||3,520.28||2,243.60||
|应收账款|109,653.32||103,431.07||77,524.14||
|预付款项|14,011.14||12,359.55||4,648.89||
|应收利息|319.66||-||||
|其他应收款|5,588.06||5,643.00||2,947.75||
|存货|42,727.77||38,067.75||24,269.50||
|一年内到期的非流动资产|-||60.48||-||
|其他流动资产|2,881.55||1,981.34||4,324.34||
|流动资产合计|319,337.91||338,095.40||149,559.11||
|可供出售金融资产|350.00||300.00||2,000.00||
|长期应收款|2,322.06||1,963.56||||
|长期股权投资|5,613.26||5,401.00||5,538.90||
|投资性房地产|15,617.95||4,707.70||6,033.08||
|固定资产|142,577.89||122,659.93||94,129.07||
|在建工程|30,152.60||37,526.99||46,098.36||
|无形资产|47,406.11||46,734.09||26,837.48||
|开发支出|5,185.01||3,086.62||2,004.48||
|商誉|48,937.84||48,971.82||12,370.19||
|长期待摊费用|1,537.96||1,276.61||1,166.41||
|递延所得税资产|7,536.86||5,447.41||3,666.21||
|其他非流动资产|23,886.50||13,105.52||14,135.72||
|非流动资产合计|331,124.05||291,181.25||213,979.89||
|资产总计|650,461.96||629,276.65||363,539.00||
|短期借款|122,613.98||78,380.00||124,110.00||
|应付票据|3,419.20||11,805.99||7,174.54||
|应付账款|36,076.34||47,666.16||25,149.36||
|预收款项|8,398.07||8,767.84||3,059.78||
|应付职工薪酬|1,550.66||1,605.18||1,256.69||
|应交税费|9,582.57||9,424.29||6,452.73||
|应付利息|2,040.45||851.76||5.89||
|其他应付款|4,231.65||2,725.61||1,796.35||
|一年内到期的非流动负债|17,133.13||14,107.15||3,900.00||
|流动负债合计||205,046.06||175,333.99||172,905.35|

||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|长期借款|16,300.00||21,300.00||25,000.00||
|应付债券|29,607.77||30,806.50||||
|长期应付款|39,879.02||48,198.75||328.43||
|专项应付款|6,310.99||10,675.24||4,816.93||
|递延收益|18,872.02||11,611.03||9,939.27||
|递延所得税负债|297.94||-||||
|非流动负债合计|111,267.74||122,591.53||40,084.62||
|负债合计|316,313.80||297,925.52||212,989.97||
|股本|50,321.65||50,321.65||37,344.00||
|资本公积|233,027.97||240,906.67||78,432.03||
|其他综合收益|38.41||-2.24||-2.18||
|盈余公积|3,832.71||3,832.71||3,832.71||
|未分配利润|46,136.58||29,437.01||24,422.32||
|归属于母公司所有者权益合计|333,357.31||324,495.80||144,028.88||
|少数股东权益||790.85||6,855.34||6,520.15|
|所有者权益合计|334,148.16||331,351.14||150,549.03||
|负债和所有者权益总计|650,461.96||629,276.65||363,539.00||

资料来源：公司2015年、2017年审计报告
附录二合并利润表（单位：万元）
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|项目||2017年||2016年||2015年|
|一、营业总收入|206,442.45||165,844.95||102,409.86||
|其中：营业收入|206,442.45||165,844.95||102,409.86||
|二、营业总成本|194,790.68||167,201.61||113,429.16||
|其中：营业成本|149,909.99||124,958.25||75,839.18||
|营业税金及附加/税金及附加|2,363.77||1,565.33||1,253.94||
|销售费用|10,801.04||10,030.56||10,111.67||
|管理费用|20,353.01||19,096.43||16,348.68||
|财务费用|10,859.80||9,035.80||5,977.74||
|资产减值损失|503.07||2,515.23||3,897.94||
|投资收益（损失以“－”号填列）|846.17||1,757.20||-207.39||
|资产处置收益|911.61||2,377.69||||
|其他收益|2,761.25||-||||
|三、营业利润（亏损以“－”号填列）|16,170.81||2,778.24||-11,226.69||
|加：营业外收入|2,315.91||2,602.03||437.55||
|其中：非流动资产处置利得|-||-||6.55||
|减：营业外支出|73.91||25.17||1,940.27||
|其中：非流动资产处置损失|-||-||1,830.13||
|四、利润总额（亏损总额以“－”号填列）|18,412.81||5,355.09||-12,729.41||
|减：所得税费用|1,919.78||412.32||-699.37||
|五、净利润（净亏损以“－”号填列）|16,493.03||4,942.78||-12,030.03||
|归属于母公司所有者的净利润|17,253.05||5,014.69||-10,661.52||
|少数股东损益||-760.01||-71.91||-1,368.52|

资料来源：公司2015年、2017年审计报告
附录三-1合并现金流量表（单位：万元）
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|项目||2017年||2016年||2015年|
|一、经营活动产生的现金流量：|||||||
|销售商品、提供劳务收到的现金|198,897.70||158,354.11||111,024.02||
|收到的税费返还|1,838.73||469.93||239.68||
|收到其他与经营活动有关的现金|10,043.90||17,154.80||1,266.14||
|经营活动现金流入小计|210,780.34||175,978.84||112,529.84||
|购买商品、接受劳务支付的现金|149,768.80||123,601.82||64,097.49||
|支付给职工以及为职工支付的现金|20,601.85||16,179.63||17,613.36||
|支付的各项税费|14,189.87||6,577.92||5,570.02||
|支付其他与经营活动有关的现金|17,179.18||18,952.24||12,276.90||
|经营活动现金流出小计|201,739.69||165,311.61||99,557.76||
|经营活动产生的现金流量净额|9,040.65||10,667.23||12,972.08||
|二、投资活动产生的现金流量：|||||||
|收回投资收到的现金|-||3,900.00||-||
|收到其他与投资活动有关的现金||750.00||-||2,800.00|
|处置固定资产、无形资产和其他长期资产收回的现金净|||||||
|||2,296.11||2,350.52||12.06|
|额|||||||
|处置子公司及其他营业单位收到的现金净额|2,183.52||-||-||
|投资活动现金流入小计|5,229.62||6,250.52||2,812.06||
|购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金|45,529.94||31,054.15||34,803.63||
|投资支付的现金|450.00||462.11||2,368.42||
|取得子公司及其他营业单位支付的现金净额|12,101.75||52,528.87||402.39||
|支付其他与投资活动有关的现金|-||464.10||111.96||
|投资活动现金流出小计|58,081.68||84,509.24||37,574.45||
|投资活动产生的现金流量净额|-52,852.06||-78,258.71||-34,762.39||
|三、筹资活动产生的现金流量：|-||-||-||
|吸收投资收到的现金|-||175,859.39||402.23||
|取得借款收到的现金|246,513.98||79,377.48||146,250.00||
|发行债券收到的现金|-||30,000.00||-||
|收到其他与筹资活动有关的现金|4,552.29||15,163.22||3,680.90||
|筹资活动现金流入小计|251,066.27||300,400.09||150,333.13||
|偿还债务支付的现金|216,580.00||70,730.00||114,340.00||
|分配股利、利润或偿付利息支付|8,747.53||7,484.29||9,469.08||
|支付其他与筹资活动有关的现金|11,616.24||6,541.03||16,757.10||
|筹资活动现金流出小计|236,943.77||84,755.32||140,566.18||
|筹资活动产生的现金流量净额||14,122.50||215,644.77||9,766.95|

||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|四、汇率变动对现金及现金等价物的影响|-45.07||-0.06||-||
|五、现金及现金等价物净增加额||-29,733.98||148,053.24||-12,097.83|
|加：期初现金及现金等价物余额|166,223.38||18,170.15||30,267.97||
|六、期末现金及现金等价物余额||136,489.40||166,223.38||18,170.15|

资料来源：公司2015年、2017年审计报告
附录三-2合并现金流量表补充资料（单位：万元）
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|项目||2017年||2016年||2015年|
|净利润|16,493.03||4,942.78||-12,030.03||
|加：资产减值准备|503.07||2,515.23||3,897.94||
|固定资产折旧、油气资产折耗、生产性生物资产折旧|9,732.02||8,571.35||5,215.13||
|无形资产摊销|2,494.64||1,754.04||1,241.94||
|长期待摊费用摊销||473.55||800.17||319.7|
|处置固定资产、无形资产和其他长期资产的损失（收|||||||
|||911.61||-2,377.69||302.13|
|益以“－”号填列）|||||||
|固定资产报废损失（收益以“－”号填列）|-||-||1,521.44||
|财务费用（收益以“－”号填列）|1,381.84||8,333.48||6,220.64||
|投资损失（收益以“－”号填列）|-846.17||-1,757.20||207.39||
|递延所得税资产减少（增加以“－”号填列）|-2,089.45||-1,781.20||-1,376.69||
|递延所得税负债增加（减少以“－”号填列）|297.94||-||||
|存货的减少（增加以“－”号填列）|-5,206.53||-13,813.73||3,062.73||
|经营性应收项目的减少（增加以“－”号填列）|-6,806.21||-46,349.59||3,851.58||
|经营性应付项目的增加（减少以“－”号填列）|-8,298.70||49,829.58||538.17||
|经营活动产生的现金流量净额||9,040.65||10,667.23||12,972.08|

资料来源：公司2015年、2017年审计报告
附录四主要财务指标表
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|项目||2017年||2016年||2015年|
|有息债务（万元）|228,953.11||204,598.40||160,512.97||
|资产负债率|48.63%||47.34%||58.59%||
|流动比率|1.56||1.93||0.86||
|速动比率|1.35||1.71||0.72||
|应收账款周转天数（含应收票据）|191.85||202.66||235.61||
|存货周转天数|97.01||89.80||271.66||
|应付账款周转天数(含应付票据)|118.83||132.23||275.92||
|净营业周期|170.03||160.22||231.36||
|流动资产周转天数|573.23||529.28||576.49||
|固定资产周转天数|231.26||235.29||674.81||
|总资产周转天数|1,115.82||1,077.55||2,244.08||
|总资产回报率|4.75%||2.76%||-1.86%||
|期间费用率|20.35%||23.01%||31.67%||
|收现比|0.96||0.95||1.08||
|产权比率|94.66%||89.91%||141.48%||
|EBITDA（万元）|43,114.93||24,814.14||268.00||
|EBITDA利息保障倍数|3.55||2.54||0.03||
|净资产收益率|4.96%||2.05%||-||
|营业收入增长率|24.48%||61.94%||-||
|净利润增长率||233.68%||-141.09%||-|

资料来源：公司2015年、2017年审计报告，鹏元整理
附录五截至2017年12月31日纳入公司合并范围的子公司
||||||
|-|-|-|-|-|
|||持股比例||取得|
|子公司名称|业务性质||||
|||直接|间接|方式|
||净化产品、净化工程及超净清||||
|苏州新纶超净技术有限公司||100.00%|-|设立|
||洗服务||||
||净化产品、净化工程及超净清||||
|成都洁净易超净技术有限公司||100.00%|-|设立|
||洗服务||||
|合肥洁易超净技术有限公司|超净清洗服务|100.00%|-|设立|
|武汉洁净易超净技术有限公司|超净清洗服务|100.00%|-|设立|
|新纶科技（香港）有限公司|净化产品贸易、净化工程|100.00%|-|设立|
||净化产品、净化工程及超净清||||
|天津新纶科技有限公司||100.00%|-|设立|
||洗服务||||
||新型材料及其衍生产品的研||||
|新纶科技（常州）有限公司||100.00%|-|设立|
||发、生产与销售||||
||新型材料、高分子材料的开发||||
|长江新纶新材料科技有限公司||100.00%|-|设立|
||与销售||||
|深圳市新纶先进材料科学研究|新型材料、高分子材料的开发||||
|||70.00%|-|设立|
|院有限公司|与销售||||
|||||非同一控制|
|上海瀚广实业有限公司|实验室一体化解决方案|100.00%|-||
|||||下企业合并|
|深圳市金麒麟环境科技有限公||||非同一控制|
||防静电/洁净室产品及服务|80.00%|-||
|司||||下企业合并|
|||||非同一控制|
|深圳鹏阔精密工业有限公司|新材料产品的膜切加工|51.00%|-||
|||||下企业合并|
|||||非同一控制|
|深圳市金耀辉科技有限公司|新材料产品的膜切加工|100.00%|-||
|||||下企业合并|
|新纶复合材料科技（常州）有限|锂离子电池铝塑复合膜外包||||
|||100.00%|-|设立|
|公司|装材料的生产、制造以及销售||||
|新恒东薄膜材料（常州）有限公|偏光片用TAC、COP等光学膜||||
|||100.00%|-|设立|
|司|研发、生产和销售||||
||各种胶带、光学膜、铝塑膜及||||
|新纶科技美国公司||-|100.00%|设立|
||相关产品的销售、技术||||
|南昌洁净易超净科技有限公司|超净清洗服务|100.00%|-|设立|
||PBO纤维产品的研发、生产和||||
|成都新晨新材科技有限公司||70.00%|21.00%|设立|
||销售||||
|江天精密制造科技（苏州）有限||||非同一控制|
||精密模具|-|100.00%||
|公司||||下企业合并|
|||||非同一控制|
|苏州依格斯电子有限公司|新材料产品的膜切加工|-|51.00%||
|||||下企业合并|
|||||非同一控制|
|苏州依格斯电子材料有限公司|新材料产品的加工|-|51.00%||
|||||下企业合并|
||电子产品、电脑软件的技术开|||非同一控制|
|深圳市华正鼎科技有限公司||-|100.00%||
||发与销售|||下企业合并|
||锂离子电池铝塑复合膜外包||||
|新纶科技（日本）有限公司||-|71.40%|设立|
||装材料的生产、制造以及销售||||

||||||
|-|-|-|-|-|
||锂离子电池铝塑复合膜外包|||非同一控制|
|新纶材料日本株式会社||100.00%|-||
||装材料的生产、制造以及销售|||下企业合并|
||高性能膜材料、碳材料、锂电||||
|新纳新材料（常州）有限公司||-|100.00%|设立|
||池软包薄膜产品的研发、销售||||
|厦门鹏阔精密工业有限公司|新材料产品的膜切加工|-|70.20%|设立|

资料来源：2017年年报，鹏元整理
附录六主要财务指标计算公式
|||||
|-|-|-|-|
||指标名称||计算公式|
||应收账款周转天数（含应||360/｛营业收入/ [（期初应收账款余额+期末应收账款余额+期初应收票据余额|
||收票据）||+期末应收票据余额）/2）] ｝|
|存货周转天数||360/｛营业成本/ [（期初存货+期末存货）/2] ｝||
||应付账款周转天数（含应||360/｛营业成本/ [（期初应付账款余额+期末应付账款余额+期初应付票据余额|
||付票据）||+期末应付票据余额）/2] ｝|
|净营业周期||应收账款周转天数＋存货周转天数－应付账款周转天数||
|流动资产周转天数||360/｛营业收入/[（本年流动资产合计＋上年流动资产合计）/2]｝||
|固定资产周转天数||360/｛营业收入/[（本年固定资产总额＋上年固定资产总额）/2]｝||
|总资产周转天数||360/｛营业收入/[（本年资产总额＋上年资产总额）/2]｝||
|综合毛利率||（营业收入－营业成本）/营业收入×100%||
||||（利润总额＋计入财务费用的利息支出）/（（本年资产总额＋上年资产总额）|
||总资产回报率|||
||||/2）×100%|
|期间费用率||（管理费用+财务费用+销售费用）/营业收入×100%||
|营业利润率||营业利润/营业收入×100%||
|EBITDA||利润总额+计入财务费用的利息支出+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销||
|EBITDA利息保障倍数||EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）||
|产权比率||负债总额/所有者权益×100%||
|资产负债率||负债总额/资产总额×100%||
|流动比率||流动资产合计/流动负债合计||
|速动比率||（流动资产合计－存货）/流动负债合计||
||||短期借款+应付票据+一年内到期的非流动负债+长期借款+应付债券+长期应|
||有息债务|||
||||付款|
||收现比||销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入|
||||净利润+资产减值准备+固定资产折旧、油气资产折耗、生产性生物资产折旧|
||FFO||+无形资产摊销+长期待摊费用摊销+处置固定资产、无形资产和其他长期资|
||||产的损失+财务费用+投资损失+递延所得税资产减少+递延所得税负债增加|

附录七信用等级符号及定义
一、中长期债务信用等级符号及定义
||||
|-|-|-|
||符号|定义|
|AAA||债务安全性极高，违约风险极低。|
|AA||债务安全性很高，违约风险很低。|
|A||债务安全性较高，违约风险较低。|
|BBB||债务安全性一般，违约风险一般。|
|BB||债务安全性较低，违约风险较高。|
|B||债务安全性低，违约风险高。|
|CCC||债务安全性很低，违约风险很高。|
|CC||债务安全性极低，违约风险极高。|
||C|债务无法得到偿还。|

注：除AAA级，CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
二、债务人主体长期信用等级符号及定义
||||
|-|-|-|
||符号|定义|
|AAA||偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。|
|AA||偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。|
|A||偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。|
|BBB||偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。|
|BB||偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高。|
|B||偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。|
|CCC||偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。|
|CC||在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。|
||C|不能偿还债务。|

注：除AAA级，CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
三、展望符号及定义
|||
|-|-|
|类型|定义|
|正面|存在积极因素，未来信用等级可能提升。|
|稳定|情况稳定，未来信用等级大致不变。|
|负面|存在不利因素，未来信用等级可能降低。|