石油业务取得重大突破。2014年公司取得了对
斋桑油气区块的控制权，其后又取得了原油非
国营贸易进口资质，石油业务取得重大突破。
获取原油非国营贸易进口资质有利于充分发
挥公司控股斋桑油气区块的资源优势，增强公
司经营实力。
关注
大宗商品价格波动。2014年下半年以来，LNG
进口现货价格随油价一路下滑，导致国内自产
LNG直接面临着 LNG进口现货的价格竞争，
并且原油价格暴跌带来的替代能源低价挤压也
对 LNG需求造成一定的不利影响；同时，煤
炭及煤化工商品价格下跌也对公司盈利产生了
一定冲击。
重点在建项目能否按期推进、达产情况存在一
定的不确定性。目前公司部分重点投资项目资
金需求较大、相关手续繁杂，项目能否按计划
推进和达产情况存在不确定性，同时亦需关注
有关项目探矿权手续的办理进展。
资金压力较大。近年来公司处于能源投资的扩
张期，当前在建、拟建项目投资规模较大，其
中2015年三季度到2017年公司计划资本支出
规模约244.16亿元，大规模的资本投入需求给
公司带来了较大的资金压力。
债务规模持续增长。由于投资项目资本投入较
多，公司债务规模也持续快速增加，截至2015
年6月 30日，公司总债务达到 221.94亿元，
较上年末的 200.34亿元继续增长了10.78%，
且短期内资本支出需求仍较大，公司债务压力
不断加重。
信用评级报告声明
中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告，特此如下声明：
1、除因本次评级事项中诚信证评与评级对象构成委托关系外，中诚信证评、评级项目组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关联关系。
2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。
3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。
4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由评级对象提供，其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响，上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。
5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。
6、本评级报告所示信用等级自本评级报告出具之日起至本期债券到期兑付日有效；同时，在本期债券存续期内，中诚信证评将根据《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定是否调整信用等级，并及时对外公布。
截至2015年6月30日，公司总资产为400.42概况
亿元，所有者权益（含少数股东权益）合计为129.93发债主体概况
亿元，资产负债率及总资本化比率分别为67.55%和广汇能源股份有限公司（以下简称“广汇能源” 63.07%。2015年1~6月公司实现营业收入28.88亿或“公司”）的前身是成立于1995年1月的广汇晨晖 元，净利润 4.14亿元，经营活动净现金流 9.29亿花岗岩石材开发有限公司（以下简称“广汇晨晖”）， 元。
是经乌鲁木齐经济技术开发区管理委员会和自治
本期债券概况
区对外贸易经济合作厅批准设立的有限责任公司。
表1：本期公司债券基本条款
1999年3月 14日，经新疆维吾尔自治区人民政府
|||
|-|-|
||基本条款|
||广汇能源股份有限公司 2015 年公开发行公|
|债券名称||
||司债券|
|发行总额|不超过人民币20亿元（含20亿元）|
||5年，在第3年末附发行人上调票面利率选|
|债券期限||
||择权和投资者回售选择权|
|票面金额和||
||每张面值100元人民币，按面值平价发行|
|发行价格||

固定利率，由发行人与主承销商根据网下向万股，并于2002年5月26日在上海证券交易所挂
债券利率 合格投资者的询价结果在预设区间范围内牌上市交易，股票简称“广汇股份”，证券代码
协商确定。
|||
|-|-|
||单利按年付息，到期偿还本金并支付最后一|
|付息方式||
||期利息。|

资料来源：公司提供，中诚信证评整理
资（集团）有限责任公司（以下简称“广汇集团”或“集
募集资金用途
团”）持有广汇能源 21.99亿股，占公司总股本的
本期公司债募集资金总额不超过 20亿元人民42.12%，系公司的控股股东。广汇集团经过 20余
币，本次发行公司债募集的资金总额扣除发行费用年的发展，目前已形成了“能源开发、汽车服务、
后拟用于偿还银行借款（包括公司控股子公司借房产置业”三大支柱产业，已成为中国最大的陆基
款）、补充流动资金。
LNG生产和供应商、中国最大的汽车服务企业之一
宏观经济和政策环境
以及新疆地区最大的房地产开发企业。截至 2015
年6月30日，孙广信先生持有广汇集团71.73%的
图1：我国GDP及增长
股权，系广汇能源的实际控制人。 700000 16 600000 14公司相继进入液化天然气、煤化工和煤炭开发、
12 500000
石油天然气勘探开发领域，同时逐步退出了原有的
400000
10元
亿
8%房地产、商品批发零售贸易、商业物业租赁、石材 300000
6 200000
和塑钢门窗等非能源业务；于 2012年成功转型为
4 100000 2以能源物流为支撑、液化天然气（LNG）、煤炭、
0 0煤化工三大业务板块的专业化能源开发上市公司，
2007- 20 03
07- 20 06
07- 20 09
07- 21 02
08- 20 03
08- 20 06
08- 20 09
08- 21 02
09- 20 03
09- 20 06
09- 20 09
09- 21 02
10- 20 03
10- 20 06
10- 20 09
10- 21 02
11- 20 03
11- 20 06
11- 20 09
11- 21 02
12- 20 03
12- 20 06
12- 20 09
12- 21 02
13- 20 03
13- 20 06
13- 20 09
13- 21 02
14- 20 03
14-
2
20
0
06 1 14 4- -0 19 2-31P成为国内同时具有煤、油、气三种资源的唯一一家
GDP总量增速
民营企业。
资料来源：国家统计局
截至2014年12月31日，公司总资产为376.36 2014年，受世界经济复苏疲弱、我国增长周期
亿元，所有者权益（含少数股东权益）合计为125.87 调整、房地产市场降温、产能过剩依然严重等多重
亿元，资产负债率及总资本化比率分别为66.56%和 因素影响，我国经济增长步伐较去年同期有所放缓，
61.41%。2014年公司实现营业收入67.17亿元，净 3月份以来，随着加快高铁等基础设施建设、大力
利润16.84亿元，经营活动净现金流5.44亿元。 支持棚户区改造、进一步扩大小微企业减税力度以
及定向降准等一系列微刺激政策的实施，宏观经济 长10.1%，虽然增速有所放慢，但持续高于财政收由一季度的明显下滑逐步趋于稳定。2014年全年 入增长，财政收支压力不减。2015年，预计采取积GDP增长7.4%，增速较上年低0.3个百分点。 极的财政政策，加大稳增长力度，财政赤字略有扩从需求角度来看，需求结构呈现投资增长趋缓，大，财政支出结构更加侧重铁路、保障房建设、农消费及出口相对稳定的特点，最终消费需求对经济 村基础设施、生态环境保护和节能减排等民生和重增长的贡献较上年同期有所上升。受房地产调整、 点领域，进一步发挥政府投资的引领作用。
制造业需求疲弱等影响，房地产投资、制造业投资 2015年，房地产市场调整、财政金融风险、地增速下降带动整体投资增速基本逐月递减；而网络 方政府债务累积以及产能过剩等对宏观经济、金融购物、电子商务等新兴消费业态带动消费平稳增长；稳定带来了一定的压力。中诚信证评认为，在“低增随着美国等主要贸易伙伴经济有所改善，出口有所 长、低通胀”背景下，基于“稳增长”的需要，社会经恢复，而受国内需求不足影响，进口贸易状况低于 济仍然面临较大的调整和再平衡的压力。改革的不预期，进出口贸易顺差增速有所改善。从产业来看， 断深入有利于实现社会资源的合理配置，协调稳增受到需求放缓、价格下跌和产能过剩等因素的影响，长与调结构之间的关系，使得社会经济进入新的平工业生产总体呈回落态势。从先行指标来看，下半 衡期。
年以来PMI指数虽然运行在50%荣枯线以上，但基 中央管理层的经济治理更看重增长质量，以去本连续回落，工业仍将面临较大下行压力。服务业 杠杆化、结构性改革为调控核心。而2015年是“十持续保持高于第二产业的速度发展，产业结构结构 二五”规划的收官之年，也是全面推进依法治国的开持续优化；通胀水平稳中趋降，各领域价格持续分 局之年，更是全面深化改革的关键之年。随着改革化。消费者价格指数涨幅明显回落，生产领域价格 路线图的推出，全方位的体制机制改革将不断展开，持续低迷。 改革已经迈入落地攻坚期。中诚信证评认为，围绕货币政策方面，2014年央行坚持稳中求进的总 缩小收入差距和要素价格“两大核心”改革，土地征基调，实施稳健的货币政策，创新调控思路和方式， 地制度改革、财税金融体制改革、“国退民进”、国在坚持区间调控的基础上，实施定向调控，出台了 有企业改革、政府职能转变、资本市场等重点领域系列“微刺激”政策以及不对称降息，尤其是在流动 的改革工作都将不断推动。阻碍市场发挥作用的壁性紧张的年末，实施了SLO、不完全 MLF续作并 垒将进一步打破，垄断行业、特许经营、对外投资对存款口径进行调整，有效应对多种因素引起的资 等领域的改革将加快推进，市场机制将会进一步发金波动。2014年，全社会融资总额 16.46万亿元， 挥作用。全面深化改革将释放新的动力和活力，更其中，新增人民币贷款、企业债融资以及非金融企 大限度地激发发展的内生动力，为实现新常态下经业境内股票融资占比年内不断提升，继续加大金融 济社会科学发展提供动力。中诚信证评认为，宏观体系服务实体经济力度。预计 2015年货币政策稳 调控和改革将对我国经济面临的下行压力起到缓中趋松，调控工具将以总量工具为主，综合考虑中 解作用，总体上2015年中国经济将进一步趋缓。
国目前的通胀水平以及经济增长情况，年内预计将
行业分析
有1-2次降息，若干次降准以及SLF、SLO等。此
外，资本市场将延续反弹，而随着利率市场化进程
国内天然气需求的持续增长带动国内LNG产推进，人民币汇率双向波动机制将进一步健全。
能一直保持高速增长，但2014年以来受国内经济增速下降和下游替代能源低价挤压等的财政政策方面，受经济增长趋缓、结构性减税、
房地产调整等因素综合影响，2014年我国财政收入
不利影响，LNG需求明显放缓，国内LNG过增长有所减慢，增速由年初的13%迅速回落至一季
剩趋势显现，并且对LNG进口限制的放开也
给上游厂商带来了一定冲击
度的9.3%，二季度以来稳定至8.3%左右。与此同
时，财政支出保持刚性增长，11月中央财政支出增 天然气是贮存于地层较深部的一种富含碳氢
化合物的可燃气体，其主要成分为甲烷，是当前三 生产或进口液化天然气企业利用公路运输，对管道大石化能源之一，主要用于城市燃气、工业燃料、 燃气形成一定补充；城市域网配送与分销由政府授天然气发电和天然气化工。由于天然气热利用效率 权，城市燃气运营商管道专营，属于市场放开的领高，燃烧后不含硫氧化物、氮氧化物及一氧化碳等 域。
有害物质，因此其污染物排放要低于煤炭、石油。 就我国燃气供气来源而言，目前已建成的天然LNG（液化天然气）系天然气的液态，其体积仅为 气输气管道包括西气东输一线、西气东输二线、川气态时的1/625，天然气液化后可大幅减少储运空 气东送管线、中缅管线、陕京一线、陕京二线、忠间、降低物流成本，同时还具有更为灵便的运输方 武线和涩宁兰管线等，上述输气管道的年输气能力式和更高的燃烧性能。 已接近1,500亿立方米。从目前我国的天然气供需情随着我国城市化进程的推进，城镇人口数量持 况来看，虽然我国在上海、广东、福建等地新建了续增长，对提高城市燃气普及水平以及能源利用效 多个液化天然气（LNG）项目以缓解气量不足并调率的要求不断加深。2014年我国天然气绝对消费量 节供应峰谷，但仍不能满足需求，近年来我国天然为1,761亿立方米，同比增长7.4%。根据国家发改委 气进口依存度仍不断增加，2014年我国天然气进口印发的《天然气发展“十二五”规划》，到2015年，我 量达到595亿立方米，同比增长11.0%。
国城市和县城天然气用气人口数量约为2.5亿，约占 表2：我国已建成的天然气输气管道
|||||
|-|-|-|-|
||||设计输气|
|线路|主气源|主干线途径地区|能力（亿立|
||||方米/年）|

继续处于快速增长阶段。然而我国受“富煤、少油气”
西气东输新疆塔里新疆、甘肃、宁夏、陕西、
山西、河南、安徽、江苏、 120的资源格局限制，天然气在一次能源消费中占比一
一线 木盆地
上海、浙江
|||||
|-|-|-|-|
|||新疆、甘肃、宁夏、陕西、||
|西气东输|新疆霍尔|||
|||河南、湖北、江西、湖南、|300|
|二线|果斯口岸|||
|||广东、广西||

驱动特征，气源是制约我国天然气消费的主要因素，
新疆、甘肃、宁夏、陕西、
西气东输新疆霍尔
河南、湖北、江西、湖南、 300未来随着我国国产天然气产量增加，天然气消费市
三线 果斯口岸
广东、福建
|||||
|-|-|-|-|
|西气东输||||
||新疆塔里|||
|二线轮南||新疆、甘肃|120|
||木盆地|||
|支干线||||

亿立方米。同时我国每年探明的新增储量也保持在
柴达木盆
涩宁兰 青海、甘肃、宁夏 20地
一定规模，根据国土资源部发布的数据显示，2012
|||||
|-|-|-|-|
||塔里木盆|宁夏、甘肃、陕西、四川、||
|中贵线|||150|
||地|重庆、贵州||

缅甸近海
和6,164.33亿立方米，2014年新增探明储量超过
中缅管线
油气田
由中缅边境进入云南省 120
|||||
|-|-|-|-|
|川气东送|四川普光|四川、重庆、湖北、安徽、||
||||120|
|管线|气田|浙江、江苏、上海||

内蒙古长
陕京一线 陕西、山西、河北、北京 33川渝气区、塔里木气区及海洋气区四大气区仍是我
庆气田
|||||
|-|-|-|-|
||内蒙古长|||
|陕京二线||陕西、山西、河北、北京|170|
||庆气田|||

煤制气产量的工业化投产将对未来天然气供应形 忠武线四川盆地重庆、湖北、湖南 30
||||
|-|-|-|
|合计|-|-|

资料来源：中诚信证评整理
燃气行业产业链已经形成了天然气生产/进口
我国对天然气的需求持续增长，使得国内LNG
→长线运输→城市域网配送/分销三个环节。天然气
产能一直保持高速增长，2008~2014年产能的复合
生产/进口进入壁垒很高，基本由中石油、中石化及
增长率达到了51%，而当前需求增速却难以跟上产
中海油控制，外资和民营资金少有参与；长线运输
能增长，使得国内LNG出现了过剩趋势。截至2014
也基本由中石油、中石化及中海油垄断，还有一些
年末，我国国产LNG项目已投产能达6,374万立方米 业，耗煤总量占国内煤炭总消费量的比重在80%左/天，较2013年底3,845万立方米/天的产能大幅增加 右。2011年四季度开始，宏观经济增速放缓使得主2,529万立方米/天，增幅达66%。2014年我国LNG 要耗煤行业产品产量增速明显下降，对煤炭需求形表观消费量（不包含进口LNG气化进管网部分）约 成了一定的压力，煤炭价格下跌，煤炭行业景气度为121亿立方米，较2013年增长约45%，但是远低于 持续下滑。
产能增幅。2014年以来我国LNG市场供大于求的局 图2：2010年以来主要耗煤行业当月产品产量增速面逐步加剧，一方面国产LNG项目和进口LNG接收
35.00
||
|-|
|2011/012011/02 4011/072011/102012/02 1012/042012/072012/12 0013/012013/042013/02 7013/102014/012014/02 4014|

基于进口天然气价格相对便宜，近年来我国天
火电发电量当月同比增速（%）
生铁产量当月同比增速（%）
然气对外依赖度一直较高，2014年我国天然气进口
水泥产量当月同比增速（%）
量达到595亿立方米，同比增长11.0%。2014年2
资料来源：国家统计局，中诚信证评整理
月，发改委发布了《天然气基础设施建设与运营管
电力行业耗煤在煤炭总产量中的比重接近50%，理办法》，从政策层面自上而下为民企参与 LNG
对煤炭行业的发展影响最大。2012年以来，随着宏进口打通了渠道。对 LNG进口限制的放开给国内
观经济增长逐步放缓，全社会用电量增速随之下降， LNG上游生产厂商带来一定冲击，低价进口 LNG
2012-2014年全国全社会用电量分别为 4.96万亿千涌入市场可能会使液厂被迫陷入价格战，在市场价
瓦时、5.32万亿千瓦时和5.52万千瓦时；同期全口格、产品质量、市场渠道等多方面面临更为激烈的
径发电量分别为4.98万亿千瓦时、5.24万亿千瓦时市场竞争；但另一方面，LNG售价降低也将扩大油
和5.54万亿千瓦时，2014年全国发电量同比增长4%，气价差，有助于 LNG交通用气发展，并带动加气
但其中火电发电量同比下降了0.3%。在电源结构方站建设布局。
面，以煤炭为主的能源结构决定了燃煤发电机组在总体来看，目前我国大多数地区天然气消费水
我国电源结构中的主导地位，从2001年至今火电机平偏低，其中气源仍是制约国内天然气需求的主要
组装机容量占电力装机总容量的比重一直保持70%因素。而随着西气东输、川气东送、中缅管线等在
左右。另一方面，近年来随着并网风电、太阳能以内的国家重点工程建成投产，我国天然气管网逐步
及核能的规模逐步扩大，新能源在电力供应中的占完善，天然气利用水平将进一步提高。不过短期内
比有所提升；2014年并网风电占总装机容量的仍需关注国内LNG需求明显放缓、LNG过剩趋势
7.05%，并网太阳能占比1.95%，核能占比1.46%，显现以及 LNG进口限制放开等因素给上游厂商带
当年合计占比已突破10%，预计未来该比例仍将保来的不利影响。
持增长。电厂库存方面，受火电发电量低迷以及冬在国内经济增速放缓的背景下，2014年我国 季储煤影响，截至2014年12月31日，全国重点电煤炭产量首次出现下降，市场需求不足，煤 厂的电煤库存为9,464万吨，可用天数为24天，虽炭价格大幅下滑。另一方面，政府加大力度 逐步回落但处于较高水平。
调控煤炭总量，优化产业布局，有利于促进
促进煤炭工业提质增效升级。
我国煤炭需求主要集中在电力、冶金和建材行
图3：近年来我国电力消费与发电量增长情况 比增长5.3%，增幅同比下降了10.8个百分点。2013 60,000 14.0% 年房地产和基础设施建设保持较高增速，全国水泥
2011 2012 2013 2014
煤炭环保政策方面，2013年9月至今，政府陆全社会用电量（亿千瓦时） 全口径发电量（亿千瓦时）
用电量同比增速（%） 发电量同比增速（%）
续发布若干限制燃煤使用量的政策，并显示出较强资料来源：中国电力企业联合会，中诚信证评整理 的治理空气质量的决心。中诚信证评认为，煤炭主钢铁行业耗煤量占煤炭总产量的17%左右。近
要下游行业均为产能过剩、高能耗、高污染的产业，几年，随着固定资产投资的增长，生铁产量自 2009
在政府治理空气质量的政策影响下，其产能将进一年6月开始保持了年10%以上的快速增长。2011年
步受到限制，煤炭消费量将承压；此外，缺乏就地四季度开始，受房地产调控政策、信贷紧缩政策以
转化能力的劣质煤生产企业将面临较大的政策风险。
及汽车市场低迷的影响，钢铁下游需求放缓，钢铁
表3：煤炭行业主要环保政策
价格大幅下跌，部分钢厂开始减产或检修，行业开
||||
|-|-|-|
|时间|政策名称|内容|
|||到2017年，煤炭占能源消费总量|
|||比重降低到65%以下，其中京津|
|||冀、长三角、珠三角等区域力争|
||《大气污染防治||
|2013.9||实现煤炭消费总量负增长，通过|
||行动计划》||
|||逐步提高接受外输电比例、增加|
|||天然气供应、加大非化石能源利|
|||用强度等措施替代燃煤|
||《京津冀及周边||
|||到2017年底，北京市、天津市、|
||地区落实大气污||
|2013.9||河北省和山东省压计划削减煤炭|
||染防治行动计划||
|||消费总量8,300万吨|
||实施细则》||
||李克强总理在第||
||十二届全国人大|政府要“出重拳强化污染防治”和|
|2014.3|||
||二次会议上的政|“推动能源生产和消费方式变革”|
||府工作报告||
|||对商品煤相关质量指标进行了明|
|||确规定，对于在中国境内远距离|
|||运输（运距超过600公里）的商|
||《商品煤质量管||
|2014.9||品煤，其发热量、灰分、硫分还|
||理暂行办法》||
|||要满足更严格的指标要求，其中|
|||褐煤发热量需要大于等于|
|||16.5MJ/kg|

全国新建燃煤发电机组平均供电来钢铁行业产能或将得到有效控制，对煤炭需求增
《煤电节能减排煤耗低于300克标准煤/千瓦时；
速也将有所放缓。 升级与改造行动优化区域煤电布局，低热值煤发 2014.9
计划(2014— 电项目原则立足本地消纳；2020水泥行业耗煤量占煤炭总产量的比重一直稳步
2020年)》 年前力争淘汰落后火电机组1000上升，目前约为13%左右。受益于近十年中国主要 万千瓦以上
资料来源：公开资料，中诚信证评整理
依靠基础设施建设和房地产拉动的经济增长模式，
近年来宏观经济增速放缓使得主要耗煤行业产
水泥产量年同比增幅均保持了10%以上的增速。
品产量增速明显下降，对煤炭需求形成了一定的压
2011年四季度开始房地产调控政策和信贷紧缩政策
力，煤炭行业景气度明显下滑；特别是进入2014年
对水泥行业的影响已经显现，水泥下游需求减少，
以来，在固定资产投资，特别是房地产投资增速双
价格出现下降。2012年水泥产量达到22.1亿吨，同
下滑的影响下，主要耗煤行业景气度进一步下降， 历了1-10月持续回落，8月以后在煤炭市场季节性回煤炭行业的需求持续疲弱；此外，目前政府治理大 暖预期支撑下，炼焦煤价格逐步显现反弹迹象。
气污染决心较大，政府或以治理雾霾加快倒逼能源 根据国家能源局煤炭司的数据，截至2014年11结构变革，限制钢铁、水泥等下游行业产能和耗煤 月末，全国现有生产煤矿6,816处、产能31.26亿吨/量，煤炭特别是劣质煤消费量势将进一步承压。 年；其中120万吨/年及以上大型煤矿722处、产能供给方面，2014年我国原煤产量为38.7亿吨， 20.81亿吨/年，占全国煤矿数量的10.6%、总产能的同比下降2.5%，是自1998年国家统计局发布年报数 2/3；30万吨/年至120万吨/年的中型煤矿1,219处、据以来的首次下降。2014年，在煤炭市场需求不旺、 产能6.62亿吨/年，占全国总数的17.9%、产能的产能建设超前、进口规模依然较大等多重因素影响 21.2%；而30万吨/年及以下小型煤矿4,875处、产能下，煤炭市场供大于求矛盾突出，库存增加，产能 3.82亿吨/年，分别占全国总数的的71.5%、产能的利用效率低下，效益下滑，企业经营压力加大，煤 12.2%。2014年全国共关闭小煤矿1,509处。2015年炭企业生产积极性有所下降；另一方面，国家严格 国家安监总局和国家煤监局将继续加大落后小煤治理违法违规煤矿生产建设、治理不安全生产、超 矿的关闭力度，力争再关闭1,000处以上，到2015能力生产和限制劣质煤生产与消费，煤炭产量盲目 年底全国煤矿控制在1万处以内。政府加大力度调增长的势头将得到遏制，也致使全年原煤产量有所 控煤炭总量，优化产业布局，有利于促进煤炭工业下降。 提质增效升级。
图4：2014年国内煤炭价格变化情况 总体来看，政府调控已初见成效，2014年煤炭单位：元/吨 产量有所下降，煤矿产能建设过度问题有所好转，市场供需矛盾略有缓解，煤炭价格逐步呈现止跌企稳态势，但“去产能”压力仍旧较大，短期内煤炭市场仍难走出低迷状态。
煤化工行业市场持续低迷，多数产品价格呈下降趋势，行业业内企业利润水平处于低位。
延续 2013年煤化工行业景气度不佳的态势，2014年，我国煤化工行业仍处于去产能阶段，行业产能过剩、下游需求不振等大环境依然没有显著改善，导致行业利润表现较差，部分子行业出现亏损数据来源：中诚信资讯，中诚信证评整理
煤炭价格方面，2014年我国煤炭市场价格从年 状况。
初开始大幅下滑，直至当年10月份以后，受煤炭产 图5：2014年国内工业甲醇（优等品）价格变化情况量调控的影响，煤炭价格才小幅回升。2014年初中 单位：元/吨国煤炭价格指数为161.8点，年末达到137.8点，降
幅达到14.83%。动力煤方面，由于上游库存量持续
处于高位，下游发电量受制于水电增加，火电发电
量始终没有明显提升，动力煤价格自年初开始持续
下跌，于8月份跌至年中最低点后出现止跌企稳回
升态势。当年12月，秦皇岛动力煤市场均价为455
元/吨，较8月份的年内低点回升了8.33%，但同比仍
下降8.16%。炼焦煤方面，受宏观经济增速放缓和
中国钢材市场持续恶化双重影响下，炼焦煤市场经
数据来源：中诚信资讯，中诚信证评整理
受行业整体产能过剩的影响，2014年煤化工行 Tarbagatay MunayLLP（以下简称“TBM公司”）业大部分产品也存在较大的“去库存”和“去产能” 3%股权与CazolB.V.签署了转让协议，在2014年3压力，包括其主要产品甲醇。2014年中国甲醇生产 月完成了商业交割程序。交易完成后，公司间接持企业 330家，较去年新增 18家，新增产能超 900 有TBM公司52%股权，实现对TBM公司的控股。
万吨，总产能超过 6,400万吨，产能增长率达到 TBM公司控制哈萨克斯坦东哈州斋桑油气区块，根16.07%，仍保持稳定增长。同年，甲醇全国产量 据NSAI2011年11月储量评估报告的评估结果：3,740.7万吨，同比增加26.2%，产能利用率约为58%，斋桑原油资源量为 11.639亿吨，天然气资源量为同比上升约8个百分点，产能过剩情况较上年有所 1,254亿方，截至 2014年 12月 31日，公司维持好转。价格方面，2014年，甲醇市场并未延续2013 NSAI对对斋桑油气许可区截止2011年10月31日年下半年的上涨行情，而是转为震荡下行的态势， 完成的石油、天然气储量、资源量进行的阶段性评整体下跌了30.97%，其上半年跌幅较大，下跌了 估结论。控股 TBM公司将极大增强公司油气资源19.88%，主要系由于国内甲醇装置开工率处于较高 储备实力，并且斋桑油气项目资产评估增值收益约水平，但下游市场需求不旺，市场内库存积压，造 6.22亿元，公司已在2014年确认为投资收益。
成甲醇价格下滑。此外，甲醇价格分别在年初达到 此外，2014年 8月27日，公司收到《商务部年内高点3,129元/吨，12月下旬达到年内低点2114 关于赋予新疆广汇石油有限公司原油非国营贸易元/吨，年内高点与低点价差近1,015元/吨。 进口资质的批复》，公司取得了原油非国营贸易进总体来看，2014年煤化工行业产能过剩情况依 口资质，2014年原油非国营贸易进口允许量为 20旧严重，下游需求与供给矛盾仍较为明显，部分产 吨，并可以根据市场情况将原油销售给符合产业政品价格下滑严重，行业内企业经营压力较大。 策的炼油企业，石油业务取得重大突破。获取原油非国营贸易进口资质有利于充分发挥公司控股斋竞争实力
桑油气区块的资源优势，从而增强公司的经营实力，资源优势显著
未来原油业务有望为公司带来较大的增长动力。
随着公司向清洁能源主业逐步转型，公司对上
LNG业务行业地位突出，技术优势明显游资源的需求日益提升，而新疆及周边地区充沛的
公司 LNG产品的市场定位为对“西气东输”和天然气和煤炭储量为公司业务发展提供了良好的
“海气上岸”的服务和补充，与国内石油天然气大型资源储备支持。具体看，天然气方面，根据第三次
企业采用错位竞争的方式，有效的降低了市场竞争全国石油天然气资源的评估结果，新疆准噶尔、塔
风险。公司 LNG产品不仅面向距离天然气输送管里木、吐哈三大盆地天然气预测资源量10.3万亿立
网覆盖范围较远的中、小城市和位于城市周边的工方米，占全国陆上天然气资源量的34%，居国内首
业用户，亦可作为天然气输送管网覆盖地区的高峰位，已累计探明的储量达8.81万亿立方米；煤炭方
调节用气。在目前国内已建成的陆地非管输 LNG面，新疆地区是中国的煤炭富集区，煤炭资源绝大
厂商中，公司 LNG业务规模最大，在陆地非管输部分分布在北疆伊犁、准东和东疆的哈密地区，新
LNG的市场占有率处于行业首位。此外，公司通过疆地区的煤炭预测储量约为 1.82万亿吨~2.19万亿
严控产品质量、注重客户体系的维护使其产品的品吨，占全国预测总储量的40.5%，居全国之首。
牌效应和市场认可度不断提高。整体看，在国内陆就公司而言，在煤炭资源方面，公司在哈密地
地非管输LNG行业中具有十分突出的地位。
区淖毛湖拥有 3个煤矿，资源储量为 17.76亿吨，
此外，公司 LNG项目的生产设备和工艺技术在阿勒泰地区富蕴县 6个煤矿已探明的资源量为
处于世界先进水平，其中天然气液化技术为德国林19.48亿吨，其煤炭储量充沛，煤质特殊。
德(Linde)公司的MRC混合冷剂循环技术，贮存和
油气方面，2013年9月13日，公司下属控股
配送技术为德国乔特波TGE技术。关键设备螺旋缠
子公司就收购荷兰 CazolB.V.持有的哈萨克斯坦
绕式换热器为德国林德专有技术产品，原料气压缩 同时分销业务发展迅速，LNG业务板块当期实现营机和冷剂压缩机均为日本荏原公司产品，闪蒸汽压 业收入31.23亿元，同比增长49.48%；煤炭业务借缩机为日本神冈公司产品，驱动设备燃气透平为瑞 助低成本优势继续扩大规模，当期实现营业收入典阿尔斯通公司产品。公司先进的生产设备为其未 17.47亿元，同比增长10.19%；煤化工得益于项目来LNG业务生产效率的提升形成重要的促进作用。 持续推进技改产能释放显著提升，当年实现营业收股东实力雄厚，支持力度较大
入13.01亿元，同比大幅增长了132.42%。2014年公司天然气销售、煤炭和煤化工产品收入占比分别公司控股股东广汇集团综合实力雄厚，能在资
金、业务等方面给予公司较大的支持。具体看，公
为46.50%、26.01%和19.37%，合计为91.88%。
司于 2011年 5月向包括广汇集团在内的 9家投资
图6：2014年公司营业收入构成情况
者非公开增发 A股，合计募集资金 21.4亿元，其
中广汇集团认购金额6.42亿元，募集资金主要用于
新疆广汇新能源有限公司的增资，以建设“年产120
万吨甲醇／80万吨二甲醚（煤基）项目”，这对公
司清洁能源业务的发展形成重要支撑。此外，为充
分利用新疆阿勒泰地区富蕴县煤炭资源优势，大力
发展公司能源产业，广汇集团与公司于 2009年 11
月共同出资设立“新疆广汇富蕴新能源有限公司”
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
（以下简称“富蕴公司”），广汇集团以现金9,800万
元出资，占富蕴公司注册资本的49%。富蕴公司设
LNG业务
立后，将逐步从新疆维吾尔自治区煤田地质局一五
公司的 LNG业务主要包括 LNG销售业务和六煤田地质勘探队、富蕴县富坤矿业有限责任公司
LNG运输业务。其中，LNG销售主要包括直营、等探矿权人处受让其在新疆阿勒泰地区富蕴县境
批发及零售两种方式，前者主要用于汽车加气、加内拥有的探矿权。公司较强的股东支持力度将为其
注站，后者主要用于民用气、工业用户和商品贸易；
未来业务的向好发展形成重要支撑。
公司LNG运输主要是为配套LNG产品向下游的顺利销售，运输途径主要包括跨国天然气管道、LNG业务运营
汽车运输和加注站的模式。
近年来公司依托充沛的能源资源储备和突出 表4：2012～2015.H1公司自产LNG产销量明细表
||||||
|-|-|-|-|-|
|项目|2012|2013|2014|2015.6|

源业务进行剥离。公司 2010年已将石材和塑料门
产量（亿方） 3.13 5.48 9.15 3.81
||||||
|-|-|-|-|-|
|销量（亿方）|3.14|5.46|9.15|3.80|

平均售价（元/方） 2.21 2.3 2.19 1.95销售业务的剥离。2012年6月，公司将原控股子公
注：平均售价为不含税出厂价
司新疆亚中物流商务网络有限责任公司76%股权与 资料来源：公司提供，中诚信证评整理
控股股东广汇集团持有的新疆广汇新能源有限公
公司 LNG业务自试车投产以来，随着城乡居司26.96%的股权进行置换后，在经过前期的各项布
民用气以及工业用气量快速增长，产销规模逐年提局，目前非能源业务基本退出公司业务板块。
升。为应对海气上岸、LNG生产厂家增多、原料气公司已陆续取得煤炭、石油、天然气三种基础
涨价等不利因素影响，公司在自身气源不足的情况
能源资源，目前主要业务包括 LNG业务、煤炭业
下，加大了外部气源采购量，以确保对下游客户的
务和煤化工业务，2012~2014年分别实现营业收入
稳定供应。同时2013年6月，中哈萨拉布雷克-吉
37.15亿元、48.05亿元和 67.17亿元，能源业务规
木乃天然气管道正式通气，公司吉木乃 LNG工厂
模持续扩张。2014年公司LNG生产产量明显提升，
于当年8月正式进入全面生产阶段，加上哈密煤化
工项目也于 9月全面恢复试生产，公司 2013年以 图7：2014年公司自产LNG销量区域分布情况来LNG自产销量得以大幅增长。
2014年公司共有三座 LNG项目同时开工。其
中，鄯善工厂于2004年9月正式投产，年产能为5
亿立方米LNG，其气源由中国石油天然气股份有限
公司吐哈油田分公司（以下简称“吐哈油田”）提
供，公司与吐哈油田签订了《天然气买卖合同》，
合同期限至2017年，2014年鄯善工厂共生产LNG
约2.24亿立方米，同比下降28.35%。2014年吐哈
油田平均供气价格上涨至 1.74元/立方米，公司鄯
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
善工厂亦进行减产；2014年9月下旬，鄯善工厂按 从销售区域的分布来看，2014年西北地区仍系计划进入年度关键设备的大型检修期，截至目前检 公司自产 LNG销量最大的区域，但销售占比则由修工作已全部完成，鄯善工厂具备持续生产能力； 上年的72.42%大幅降至45.38%，而华东区域的销待重新开机时，吐哈油田要求调涨原料气供气价格，售占比则上升至22.56%；华北和中南地区销售占比本次价格调整后较年初价格涨幅超过35%，且今后 分别为13.77%和13.30%，均有所提升；公司在西原料气供应价格仍有持续上涨可能，鄯善工厂如继 南和东北区域的销售有限，2014年销售占比分别为续生产已失去竞争优势，因此公司决定将鄯善工厂 3.31%和1.68%。运输方式上，公司主要通过 LNG整体停产搬迁至甘肃酒泉的煤化工项目地。 汽车进行运输，并在新疆、宁夏、甘肃等多地建立公司哈密 LNG生产基地主要通过煤化工项目 了LNG加注站。
以哈密淖毛湖煤炭资源制甲烷气获取气源。该项目 公司 LNG销售模式包括直销（汽车加气、加于 2012年 12月成功产出产品，但 2013年 4月因 注站）和批零（民用气、工业用户、商品贸易等）事故导致停工 5个月，当年 9月全面恢复试生产。 两种。从客户来源来看，工业燃气系公司传统销售随着项目持续推进技改产量逐步提升，2014年哈密 渠道，同时公司大力发展车用燃气和民用燃气市场，新能源工厂共生产 LNG 2.99亿立方米，较上年的 尤其是车用燃气销售占比上升较快。2014年公司工 0.58亿立方米增长了412.95%。公司吉木乃生产基 业燃气、车用燃气和民用燃气的销售量占比分别为地主要通过哈萨克斯坦斋桑气湖的气源来满足生 33.28%、58.71%和8.01%，销售额占比则分别为产（公司已间接拥有哈萨克斯坦斋桑油气区块的控 34.31%、60.23%和5.46%。根据“在重要节点设立制权）。随着中哈萨拉布雷克-吉木乃天然气管道于 LNG大型储备站，辐射周边市场”的拓展方式，公2013年6月正式通气，公司吉木乃LNG工厂也于 司按照“建站推车，建站优先”的资源配置模式，通 2013年 8月进行全面生产；2014年吉木乃工厂共 过在下游大力建设 LNG加注站实现销售，推动了生产LNG3.91亿立方米，较上年的1.78亿立方米 LNG交通用气业务的快速发展。2014年公司有 31增长了120.45%。 座LNG加注站新投入运营，新开建34座，完成LNG总体来看，2014年随着吉木乃 LNG工厂以及 加注站立项92座；截至2015年6月末，公司已累哈密煤化工项目 LNG产量的增加，公司天然气业 计建成自有加注站 142座，较上年同期增加了 26务实现了快速发展，自有气源占比不断上升，全年 座。另外，在民用气市场上，民用接驳供应居民户自产LNG达9.15亿立方米，同比增长66.79%；销 数已达27.18万户。2015年，公司计划完成新建站售自产 LNG为 9.15亿立方米，同比增长67.48%。 66座，跨年建站15座，预计新收购加注站30座。
价格方面，2014年公司自产 LNG销售均价为 2.19 总体来看，近年来公司 LNG业务发展态势良
元/立方米，同比减少了0.11元/立方米，2015年上 好，通过向下游延伸产业链，公司 LNG产能释放
半年则进一步下降至1.95元/立方米。 能得到一定保障，同时直销渠道占比的提高也有利
于提供公司 LNG业务的盈利能力，2014年公司天 成本的增长导致公司煤炭业务的盈利贡献下滑明然气业务毛利在公司主营业务毛利中占比首次过 显，2014年公司吨煤收入162.24元、同比减少2.91半。LNG业务将成为公司重要的利润增长点，并能 元，吨煤成本则同比上升了23.57元。
较好地弥补非能源业务剥离对公司营业收入规模 公司产运销一体的能源物流体系已逐步形成，波动产生的影响。 将有效促进公司包括煤炭在内的能源类业务的稳煤炭销售业务
步发展。2010年9月，哈密淖毛湖至甘肃柳沟的淖柳矿用公路竣工通车，淖柳矿用公路的通车成功打在煤炭资源方面，公司目前在产煤矿主要位于
通了淖毛湖煤矿至甘肃河西煤炭市场的通道，使哈哈密淖毛湖地区，共有3个煤矿，分别为白石湖煤
密地区煤炭进入河西走廊的运距大大降低。同时，矿、伊吾县煤矿和黑顶山煤矿，目前开采均为露天
煤矿，截至2015年6月底，煤炭资源总储量达17.76
新疆红柳河至淖毛湖铁路项目于 2014年 2月取得亿吨；在阿勒泰地区富蕴县6个煤矿已探明的资源
国家发改委核准批复，同年6月牵引站供电工程（外量为19.48亿吨。此外，2013年涉及与原中信新天
电源）项目取得自治区发改委核准，至 2015年 6月，项目房建建设工程已全部完成，铺架施工工程、公司关于淖毛湖煤田东部勘查区块探矿权纠纷一
土建附属工程、外电施工工程均已进入收尾阶段。
事，已正式解决完毕，通过协议划分所得的哈密地
淖毛湖至兰新线红柳河站铁路项目的建成将对公区淖毛湖煤田东部勘查区内储量共计 35.12亿吨煤
司未来煤炭、液化天然气、煤化工等大宗能源产品炭资源，全部注入伊吾广汇能源开发有限公司。
的运输均形成有效保障，届时淖毛湖煤炭外运能力表5：2012～2015.H1公司煤炭产销量明细表
将大幅提升。
单位：万吨
||||||
|-|-|-|-|-|
|项目|2012|2013|2014|2015.6|

产量 844.51 1,306.11 1,475.87 434.44 公司煤炭销售业务亦将逐步向好，并成为促进公司
||||||
|-|-|-|-|-|
|销量|689.68|960.17|1076.99|316.54|

其中：铁销 339.94 305.78 471.26 183.48
煤化工项目
||||||
|-|-|-|-|-|
|地销|349.74|654.37|605.73|133.06|

资料来源：公司提供，中诚信证评整理
2007年5月，公司在哈密地区伊吾县投资建设在煤炭销售方面，公司煤矿在供应煤化工生产 年产120万吨甲醇/80万吨二甲醚、5亿方液化天然用煤的同时还具有稳定的外部客户，具有地域优势。气项目，项目主体为公司控股子公司新疆广汇新能2013年在煤炭行业整体仍显低迷的环境下，公司煤 源有限公司。该项目是公司能源战略发展的重点项炭业务实现稳步增长，共完成煤炭外销960.17万吨，目，2012年12月5日，公司公告该项目各装置工同比增长39.22%；其中铁销 305.78万吨，同比下 艺流程已全线打通，全系列合格产品全部顺利产出，降10.05%，地销654.37万吨，同比增长87.1%。2013 正式进入全面生产阶段。2013年4月6日，该项目年哈密地区兰炭厂扩建，公司抓住机遇积极调整销 造气车间 A系列煤气水贮槽发生燃爆引起火灾事售策略，煤炭地销的旺盛需求弥补了铁销的下滑， 故，后于 2013年 9月开始逐步恢复生产，事故造并使煤炭业务毛利率同比提高了 0.71个百分点。 成设备材料直接损失 0.45亿元，五个月停工损失2014年公司加大了在外部区域的开拓力度，当年煤 2.83亿元。2014年，“年产120万吨甲醇/80万吨二炭产销仍实现平稳增长，全年煤炭产量为 1,475.87 甲醚、5亿方 LNG项目”运行平稳，全年持续推进万吨，同比增长13.00%；销量首次突破千万吨达到 技改，至 2014年末各类产品达到持续稳定生产状1,076.99万吨，同比增长12.17%，其中地销605.73 态，煤化工设备的运行状况优于上年同期，产品产
万吨、同比下降7.43%，铁销471.26万吨、同比大 量在2014年实现了大幅增长。除LNG产品外，2014
幅增长54.12%，铁销外运有效对冲了地销需求的下 年公司煤化工项目共生产甲醇 68.49万吨，同比增
滑。但另一方面，2014年煤价大幅下跌和煤炭开采 长162.62%；生产其他副产品 28.81万吨，同比增
长206.82%。 井煤矿项目已完成 243.1平方公里的预查、普查、由于考虑到淖毛湖矿区煤炭高挥发性、高含油 详查等勘探工作，配套供水工程已完成向供水工程低硫等特性，公司1,000万吨/年煤炭分级提质综合 尾部调蓄水池的输水任务。另外，哈萨克斯坦斋桑利用项目将使公司形成“原煤－半焦－荒煤气制氢 项目原油处于勘探评价期，已在预留处理厂位置建－煤焦油加氢－轻质油和酚油”的循环经济产业。预 成1300方原油罐区以满足先导实验期生产作业。
计项目总投资约78亿元，建设周期为24~28个月。 表6：截至2015年6月末公司主要在建拟建项目情况项目建成后预计可年产改质煤焦油112万吨、煤沥 单位：亿元
|||||
|-|-|-|-|
||||预计完工|
|项目|计划投资|已投资额||
||||时间|
|准东喀木斯特40亿方/||||
||248.48|12.96|2017|
|年煤制天然气项目||||
|哈萨克斯坦斋桑油气||||
||84.20|28.56|持续性|
|项目||||
|1,000万吨/年原煤伴生||||
|资源加工与综合利用|78.08|37.53|2016|
|项目||||
|富蕴煤炭综合开发前||||
||11.87|7.64|2015|
|期供水工程||||
|红淖三铁路项目|108.68|57.95|2015|
|启东港口工程项目|18.28|4.25|2016|

期手续和建设配套工程的进程中，整体项目计划总 中卫项目（一期） 3.00 2.25 2015
||||
|-|-|-|
|合计|552.59|151.14|

资料来源：公司提供，中诚信证评整理
目建成投产后，将丰富公司天然气来源渠道，有利
2014年5月 26日，公司与酒钢集团在甘肃省于公司对天然气的保障供应。
嘉峪关市签署了《关于共同设立煤炭分质利用项目整体来看，公司煤化工项目将有助于公司对现
公司的合资协议》、《关于共同设立煤炭分质利用项有煤炭资源的综合利用，提升能源类业务规模。但
目产品销售公司的合资协议》，合作双方（该项目中诚信证评也关注到目前全国范围内甲醇、二甲醚
由酒钢集团并表）拟在甘肃省嘉峪关市投资总体建等传统型煤化工产能过剩现象严重，或将一定程度
设3,000万吨/年原煤分质转化利用项目，其中一期影响公司煤化工产品的盈利能力。
1,000万吨/年煤质分化利用项目已于2014年5月正在建项目
式开工奠基，目前各项前期手续办理正在积极推进， 2014年公司稳步推进各重点投资项目的建设，
2015年3月以来，多项工程陆续开工建设。
打造能源全产业链，逐步形成以LNG、煤炭、煤化
在中游的能源运输项目方面，新疆红柳河至淖工和石油为核心产品，以能源物流为支撑能源发展
毛湖铁路项目于 2014年 2月取得国家发改委核准格局。
批复，同年6月牵引站供电工程（外电源）项目取在上游的主要投资项目建设方面，哈密 1,000
得自治区发改委核准，2015年上半年项目房建建设万吨/年原煤伴生资源加工与综合利用项目于 2013
工程已全部完成，铺架施工工程、土建附属工程、年 3月取得项目路条即刻开工建设，至 2015年 6
外电施工工程均已进入收尾阶段。宁夏中卫 LNG月末已完成了多项手续的办理，项目辅助建设工作
转运分销基地工程于 2013年 4月取得土地证，目及试产筹备工作正在有序推进。准东喀木斯特 40
前安装工程已完成 5万立方米 LNG储罐水压、气亿方/年煤制天然气项目于2013年9月获得国家发
压及真空试验，项目整体按计划推进。启东吕四港
改委批文同意开展前期工作，目前各项前期手续办
区LNG分销转运站工程于2014年3月取得江苏省
理工作正在积极推进，项目施工中数个配套工程建
发改委的核准批复，各项前期核准手续全部完成，
设已全面完工；配套年产 1,200万吨阿拉安道南矿
施工按计划推进，其中2台50,000m³.LNG储罐基
础已完工，安装已完成外罐底板铺设和顶板吊装； 司煤炭资源储备量丰富，其煤炭业务可保持稳定增综合办公楼已竣工验收。 长；而哈密煤化工项目也已进入稳定生产状态，煤另外，在下游的终端市场布局方面，公司计划 化工项目有助于公司进行煤炭资源的综合利用，提 2015年投资 15亿元用于天然气终端建设，包括收 升能源类业务的营收规模。与此同时，中诚信证评购及新建站点设计、城市管网建设等。公司规划到 也将持续关注公司各在建拟建项目的进展、完工和2018年末LNG加注站数量达到1,000座。 达产进度，有关项目探矿权手续办理的进展，原油、表7：2015.Q3～2017年公司主要项目资本支出计划 煤炭、天然气等大宗商品的价格波动，以及甲醇、单位：亿元 二甲醚等传统型煤化工产能过剩对公司经营业绩
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|项目|2|015.Q3-Q|4|2016|2017|
|准东喀木斯特40亿方/||||||
|||6.92||44.08|88.17|
|年煤制天然气项目||||||
|哈萨克斯坦斋桑油气||||||
|||1.17||3.00|8.81|
|项目||||||
|1,000万吨/年原煤伴生||||||
|资源加工与综合利用||40.55||—|—|
|项目||||||
|富蕴煤炭综合开发前||||||
|||1.60||—|—|
|期供水工程||||||
|红淖三铁路项目||21.02||11.53|2.5|
|启东港口工程项目||5.04||7.45|1.54|

中卫项目（一期） 0.16 0.62 —
按照证监会的要求，公司每年定期对内部控制进行资料来源：公司提供，中诚信证评整理
根据规划，公司将致力于能源开发全产业链经 自我评价，不断完善、落实内部控制制度。目前，营模式，在国家“一带一路”战略布局中重点开发 公司的内控制度包括三会运作的相关制度、对控股煤炭、天然气、石油三种资源，打造东疆、北疆煤 及参股子公司的管理制度、投资及经营管理制度、炭清洁高效利用转化基地和哈萨克斯坦油气综合 财务管理制度等，公司现有内部控制制度已基本建开发基地三大生产基地，建设甘肃酒嘉、宁夏中卫、 立健全并已得到有效执行，符合有关法律法规和证江苏启东三个园区，并打通淖柳公路、红淖铁路和 券监管部门对上市公司内控制度管理的规范要求。
中哈跨境管线三条通道。但公司部分重点投资项目 公司根据产业布局和经营特点，制定了健全有资金需求较大、相关手续繁杂，项目能否按计划推 效的内部控制体系，涵盖了生产经营、财务管理、进和达产情况存在不确定性；并且当前在建、拟建 对外担保、投资管理、信息披露、人力资源管理、项目投资规模较大，其中2015年三季度到2017年 质量技术管理等各方面。同时公司还建立了有效的公司计划资本支出规模为244.16亿元，大规模的资 考核和激励机制，以确保内部控制制度的有效实施。
本投入需求给公司带来了较大的资金压力。 总体看，现阶段公司治理结构完整，内控制度综上所述，公司在新疆及周边区域拥有较为充 较为严格，能够对资金使用、对外担保、投资管理足的煤炭和油气资源，近年来公司快速推进能源一 等关键环节进行有效控制，现有内控制度基本涵盖体化战略，其煤、气、油资源勘探和开发，LNG加 了业务运营中的关键风险点，较好的保障了各项业工以及煤化工产品生产以及能源运输和终端销售 务的顺利运行。
的综合业务框架已初步形成。目前公司在陆地非管
战略规划
输LNG市场占有率处于行业领先地位，随着 LNG
按照公司规划，未来几年，在面临新的内外部
工厂自有气源的提升以及终端 LNG汽车加注业务
形势变化以及国家产业政策调整的外部环境下，公
的着力推广，公司 LNG业务将有较大发展空间；
司业已形成的以液化天然气、煤炭开发和煤化工、
此外，能源物流体系的构建可为公司煤炭销售提供
石油天然气勘探开发为主的产业发展格局将保持
物流支撑，公司煤炭运输能力可得到保障，基于公
不变。 源勘探开发、煤炭资源开发、煤化工产业为主营业LNG是公司重点发展的业务。在上游生产领域，务的大型综合能源企业。
公司将继续强化吉木乃、哈密新能源两个 LNG工
财务分析
厂的生产，不断提高工厂负荷，实现安全、稳定、
以下财务分析基于广汇能源提供的经大华会长周期运行，产出优良产品；在贸易领域，公司将
计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具带有强调加快江苏启东 LNG接收站的建设步伐，力争 2016
年底竣工调试，2017年上半年开始试运营，初步形
事项段无保留意见的 2012年度审计报告、标准无成60万吨/年的LNG接收能力，覆盖华东及周边市
保留意见的2013和2014年度审计报告以及未经审场。同时，公司将加快下游LNG销售渠道的建设，
计的2015年半年报。
通过自建和兼并收购等措施，扩大加气站的数量，
2012年公司审计报告强调事项为“关于伊吾能力争 2018年末，自建和收购汽车加气站数量达到
源9%的股权转让事项实质为矿权转让。虽然 2012年伊吾能源的股权转让手续均已办理完毕，但伊吾 1,000座，同时还将增加城镇居民用户的数量和分
布，稳步提高工业用户和城市调峰市场占有率。
能源尚未取得矿权，且如果 2013年底前伊吾能源未取得矿权，广汇集团须按承诺原价回购新疆中能煤炭板块，公司将根据以销定产的原则，逐步
颐和所持有伊吾能源的股权，并支付原转让价款的扩大煤矿产能和产量，力争 2018年哈密淖毛湖矿
区煤炭产量超过 3,000万吨。煤炭运输方面，红淖
10%作为补偿金。截止2012年12月31日，该项交易实质并未完成，应待矿权手续办理完毕后再按企铁路计划2015年10月实现联调联试，以确保年底
业会计准则的规定进行会计处理。本段内容不影响开通试运营，以便降低煤炭和煤化工产品运输成本，
扩大产品销售半径，加快铁路投资回报。在煤炭销
已发表的审计意见。”截至2013年12月31日，公司尚未取得相关探矿权或与矿权主管部门签订《矿售市场开拓方面，公司首先将继续稳固和提高在新
权出让协议》，广汇集团已回购中能颐和持有的伊疆哈密、甘肃河西走廊及兰州市场的市场占有率，
其次要利用红淖三铁路建成通车的有利交通运输
吾能源9%的股权，回购款为12亿元。公司将该项条件，延伸扩大煤炭市场销售半径，重点开发川渝
股权转让款净额约9.90亿元计入资本公积处理。
市场和湘鄂赣市场。 资本结构
煤化工业务板块，对于哈密新能源煤化工项目，
图8：2012～2015.H1公司资本结构分析公司正在加强精细化管理，确保工厂实现安全、稳
400 80%亿元
350 70%定、长周期、满负荷运转。为此，公司今后三年重
完成清洁炼化项目配套环保设施建设，确保清洁炼
2012 2013 2014 2015.H1
化公司 1,000万吨干馏项目顺利生产；此外，公司 所有者权益 短期债务
长期债务 资产负债率规划未来在甘肃河西地区将陆续实施 3,000万吨煤
长期资本化比率 总资本化比率炭分质利用加工项目，但目前考虑到该项目还存在
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
着一定的技术风险和市场风险，公司正在开展工艺 近年来公司处于能源投资的扩张期，主要项目
路径选择等前期准备工作。 的开发周期相对较长，项目投资规模维持高位，加
未来公司将依托新疆地区丰富的煤炭、天然气 上合并了 TBM公司，带动公司总资产逐年增长；
资源，致力于清洁能源的发展，形成以能源物流为 2012~2014年公司总资产分别为232.12亿元、289.60
支撑，以 LNG清洁燃料生产销售、石油天然气资 亿元和376.36亿元，近三年复合增长率为27.33%。
所有者权益方面，近年来留存收益不断充实公司的 债务规模持续上升，且短期内资本支出需求仍较大，自有资本实力，其2012~2014年所有者权益分别为 公司债务压力不断加重。中诚信证评将对公司各资 87.52亿元、101.68亿元和 125.87亿元，年均增长 本支出项目的实施进程以及不断增加的债务规模率为19.927%，其中2013年所有者权益上升幅度较 保持关注。
大的原因系公司出售伊吾能源9%的股权最终由公
盈利能力
司控股股东回购，获得转让款净额9.90亿元计入资
图10：2012年～2014年公司收入、营业毛利率情况本公积所致；2014年则因合并TBM公司导致少数
80 40%亿元
股东权益大幅增加所致。
70 35% 60 30%由于投资项目资本投入较多，公司债务规模也
50 25%持续快速增加，负债水平不断上升。截至 2014年
40 20%
2012 2013 2014
期总资本化率分别为55.24%、55.33%和61.41%；
营业收入 营业成本 营业毛利率至 2015年 6月末，公司资产负债率和总资本化率
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
分别为67.55%和63.07%。 2012年～2014年，公司分别实现营业总收入图9：2012～2015.H1公司债务结构分析 37.15亿元、48.05亿元和 67.17亿元，近三年复合 160
亿元
1.2 增长率为34.36%，2014年同比增长39.79%。其中， 140
1.0
随着吉木乃工厂以及哈密煤化工项目产量的增加，
2012 2013 2014 2015.H1 提升至37.69%，为公司贡献了一半以上的毛利润，短期债务 长期债务 长短期债务比
但煤炭及煤化工业务板块受成本上升和价格下跌的双重不利影响，毛利率均出现不同程度的下跌，资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
截至 2014年 12月 31日，公司总债务达到 导致公司营业毛利率由上年的36.09%下降至200.34亿元，较上年的148.18亿元增长了35.20%， 33.39%，减少了2.70个百分点。
债务规模增幅依旧较高。债务结构方面，2012~2014 表8：2012年～2014年公司收入结构和毛利率年公司短期债务分别为 35.78亿元、72.87亿元和 单位：亿元、%
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
||2012||2013||2014||
|分产品|||||||
||收入|毛利率|收入|毛利率|收入|毛利率|

亿元和116.74亿元。2012~2014年末公司长短期债
LNG 13.45 32.53 20.89 33.33 31.23 37.69
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|煤炭|13.74|36.7|15.86|37.41|17.47|21.76|

发行短期融资券20亿元，导致短期债务增幅较高， 煤化工 — — 5.60 42.89 13.01 40.86
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|贸易|7.24|3.44|3.23|8.7|—|—|

物业租赁 1.52 75.31 — — — —了 3年期 10亿元的非公开定向融资工具，使当年
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|其他|1.20|75.31|2.47|71.48|5.45|28.13|

合计 37.15 31.53 48.05 36.09 67.17 33.39
与其项目投资周期的匹配度得到一定调整。
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
总体看，目前公司处于业务发展的快速扩张期，
1哈密煤化工生产的LNG置于公司LNG业务板块核算收入。
期间费用方面，2012年～2014年公司期间费 持盈利的稳定性，我们将对此保持关注。
用合计分别为 4.40亿元、8.26亿元和 9.57亿元，
偿债能力
近三年复合增长率达47.54%；2012年～2014年期
表9：2012～2014年公司部分偿债指标间费用占营业总收入的比重分别为11.84%、17.20%
|||||
|-|-|-|-|
|财务指标|2012|2013|2014|

和14.25%，2014年三费收入占比同比减少了 2.95 总债务/EBITDA（X） 6.53 6.99 6.20
|||||
|-|-|-|-|
|总债务/经营净现金流（X）|26.93|-63.47|36.84|

同比增长18.27%，主要系折旧增加所致；管理费用
EBITDA利息保障倍数（X） 2.49 2.57 2.87
|||||
|-|-|-|-|
|EBITDA/短期债务（X）|0.47|0.29|0.39|

经营净现金流利息倍数（X） 0.60 -0.28 0.48导致相关职工薪酬增加以及咨询费大幅增长所致；
|||||
|-|-|-|-|
|总资本化比率（%）|55.63|59.31|61.41|

长期资本化比率（%） 45.80 42.55 48.122014年利息支出大幅增长，但大部分利息均进行了
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
资本化，财务性利息则表现为负增长。 随着各在建项目的推进和新设子公司的增加，图11：2012～2014年公司期间费用分析
公司资本支出持续显著增加，付息债务规模快速增亿元 长。2012年末～2014年末，公司总债务分别为 12 20%
18%
10
16%
109.74亿元、148.18亿元和200.34亿元，净债务分
 2012 2013 2014
增长，2014年公司利息支出达到了11.28亿元，同财务费用 管理费用
比增长了36.60%。
销售费用 三费收入占比
从现金流来看，2012年～2014年公司经营活资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
动净现金流分别为4.07亿元、-2.33亿元和5.44亿 2012年～2014年公司经营性业务利润分别为
元，EBITDA则分别为 16.81亿元、21.21亿元和 6.42亿元、8.13亿元和 11.31亿元，受益于业务收
32.22亿元，其中2014年随着主营业务各板块产能入的提升，公司近年来经营性业务利润实现了持续
释放的增长，公司EBITDA有所改善，但经营活动增长，2014年同比增长了39.14%；另一方面，2012
净现金流表现未有相应提升。从现金流对债务本息年～2014年公司分别确认投资收益4.67亿元、1.89
偿还的保障来看，2012年～2014年公司总债务/经亿元和 6.28亿元，其中 2014年投资收益大幅增长
营净现金流分别为26.93、-63.47和36.84，经营净主要系控股 TBM公司后斋桑油气项目资产评估增
现金流利息倍数分别为0.60倍、-0.28倍和0.48倍，值收益约6.22亿元确认为投资收益。受此带动，公
因债务规模和利息支出规模增幅较大，公司经营活司2014年盈利水平大幅提升，实现净利润16.84亿
动净现金流对债务本息的覆盖仍显不足。此外，元，较上年增长了123.48%；同期所有者权益收益
2014年公司总债务/EBITDA、EBITDA/短期债务和率13.38%，较上年增加5.97个百分点。
EBITDA利息保障倍数分别为6.20、0.39和2.87倍，总体来看，随着 LNG业务生产、运输和终端
EBITDA对利息的覆盖有所提升，对债务的保障略销售产业链的初步形成，煤炭销售业务的稳定发展
有回升但仍处于相对较弱水平，公司短期偿债压力
及煤化工业务的扩大，公司收入规模有望维持增长
依然较大。由于公司未来数年内资本支出仍将维持
态势，但产品价格波动和新项目能否按期达产也较
高位，预计其债务规模将继续增加，我们将持续关
易对公司经营性业务的盈利能力带来一定影响，同
注公司的债务水平及偿债能力的变化。
时公司非经营性损益也呈现波动性，不利于公司保
备用流动性方面，截至2015年6月30日，公
司共获得银行综合授信额度为244.48亿元，未使用
授信额度 117.42亿元。同时，公司作为上市公司，
资本市场的融资渠道也比较畅通，并且目前其非公
开发行A股股票的申请已获证监会受理，发行额度
为不超过70亿元。
或有事项方面，截至2015年6月30日，公司
及子公司抵押、质押的资产账面净值为21.97亿元，
其中对外抵押 20.66亿元，对外质押为 1.31亿元；
此外，截至2015年6月末，公司尚有80件未决诉
讼，但整体涉及金额不大，对公司的影响有限。
另截至到2015年6月30日，公司对外担保（不
含对子公司的担保）余额为零，不存在因对外担保
而可能引发的或有风险。
结论
综上，中诚信证评评定广汇能源主体信用等级
+
为 AA，评级展望为稳定；评定“广汇能源股份有
+
限公司2015年公开发行公司债券”信用等级为AA。
关于广汇能源股份有限公司
2015年公司债券的跟踪评级安排
根据中国证监会相关规定、评级行业惯例以及本公司评级制度相关规定，自首次评级报告出具之日（以评级报告上注明日期为准）起，本公司将在本期债券信用级别有效期内或者本期债券存续期内，持续关注本期债券发行人外部经营环境变化、经营或财务状况变化以及本期债券偿债保障情况等因素，以对本期债券的信用风险进行持续跟踪。跟踪评级包括定期和不定期跟踪评级。
在跟踪评级期限内，本公司将于本期债券发行主体及担保主体（如有）年度报告公布后两个月内完成该年度的定期跟踪评级，并发布定期跟踪评级结果及报告。此外，自本次评级报告出具之日起，本公司将密切关注与发行主体、担保主体（如有）以及本期债券有关的信息，如发生可能影响本期债券信用级别的重大事件，发行主体应及时通知本公司并提供相关资料，本公司将在认为必要时及时启动不定期跟踪评级，就该事项进行调研、分析并发布不定期跟踪评级结果。
本公司的定期和不定期跟踪评级结果等相关信息将在本公司网站（www.ccxr.com.cn）和交易所网站予以公告，且交易所网站公告披露时间应早于在其他交易场所、媒体或者其他场合公开披露的时间。
如发行主体、担保主体（如有）未能及时或拒绝提供相关信息，本公司将根据有关情况进行分析，据此确认或调整主体、债券信用级别或公告信用级别暂时失效。
附一：广汇能源股份有限公司股权结构图（截至2015年6月30日）
孙广信
71.73%
新疆广汇实业投资（集团）
有限责任公司
42.12%
广汇能源股份有限公司
71.25%100%100%99% 98.12%75%94%100% 99% 40%82.3% 51% 90%100%100%新 新 新 广 新 新 新 伊 新 新 新 新 宁 喀 瓜疆 疆 疆 汇 疆 疆 疆 吾 疆 疆 疆 疆 夏 什 州广 哈 广 能 广 广 广 广 广 龙 红 富 中 广 广汇 密 汇 源 汇 汇 汇 汇 汇 汇 淖 蕴 卫 汇 汇温 广 化 综 液 煤 新 能 石 化 三 广 广 天 能宿 汇 工 合 化 炭 能 源 油 工 铁 汇 汇 然 源建 物 销 物 天 清 源 物 有 有 路 新 能 气 物材 流 售 流 然 洁 有 流 限 限 有 能 源 发 流有 有 有 发 气 炼 限 有 公 公 限 源 发 展 有限 限 限 展 发 化 公 限 司 司 公 有 展 有 限责 公 公 有 展 有 司 公 司 限 有 限 公任 司 司 限 有 限 司 公 限 公 司公 责 限 责 司 公 司
司 任 责 任 司
公 任 公
司 公 司
司
附二：广汇能源股份有限公司组织结构图（截至2015年6月30日）
附三：广汇能源股份有限公司主要财务数据及指标
||||||
|-|-|-|-|-|
|财务数据（单位：万元）|2012|2013|2014|2015.H1|

货币资金 190,636.68 175,353.79 275,156.49 312,790.97
||||||
|-|-|-|-|-|
|应收账款净额|42,294.83|67,070.99|87,300.89|82,894.29|

存货净额 36,720.88 67,104.87 61,589.51 65,018.65
||||||
|-|-|-|-|-|
|流动资产|552,624.44|448,208.02|586,806.56|688,268.45|

长期投资 27,267.78 32,759.79 53,070.82 66,614.72
||||||
|-|-|-|-|-|
|固定资产合计|1,493,032.39|2,082,138.84|2,992,378.70|3,111,676.22|

总资产 2,321,232.67 2,895,969.13 3,763,626.43 4,004,196.85
||||||
|-|-|-|-|-|
|短期债务|357,822.57|728,739.14|836,070.64|883,408.97|

长期债务 739,550.22 753,103.68 1,167,350.56 1,335,965.80
||||||
|-|-|-|-|-|
|总债务（短期债务＋长期债务）|1,097,372.80|1,481,842.82|2,003,421.21|2,219,374.76|

总负债 1,446,001.53 1,879,154.53 2,504,916.15 2,704,921.19
||||||
|-|-|-|-|-|
|所有者权益（含少数股东权益）|875,231.14|1,016,814.60|1,258,710.27|1,299,275.67|

营业总收入 371,523.59 480,528.48 671,726.88 288,756.26
||||||
|-|-|-|-|-|
|三费前利润|108,166.72|163,950.26|208,861.35|84,685.79|

投资收益 46,678.19 18,940.99 62,761.24 355.75
||||||
|-|-|-|-|-|
|净利润|98,504.47|75,346.97|168,387.70|41,420.09|

息税折旧摊销前盈余EBITDA 168,121.30 212,074.48 323,346.27 133,090.21
||||||
|-|-|-|-|-|
|经营活动产生现金净流量|40,749.26|-23,346.89|54,386.60|92,851.98|

投资活动产生现金净流量 -213,403.02 -201,601.94 -371,742.56 -183,715.46
||||||
|-|-|-|-|-|
|筹资活动产生现金净流量|64,188.09|200,917.42|425,621.68|131,351.86|

现金及现金等价物净增加额 -108,815.85 -24,416.29 107,941.08 40,358.00
||||||
|-|-|-|-|-|
|财务指标|2012|2013|2014|2015.H1|

营业毛利率（%） 31.53 36.09 33.39 32.08
||||||
|-|-|-|-|-|
|所有者权益收益率（%）|11.25|7.41|13.38|6.38|

EBITDA/营业总收入（%） 45.25 44.13 48.14 46.09
||||||
|-|-|-|-|-|
|速动比率（X）|0.74|0.34|0.41|0.48|

经营活动净现金/总债务（X） 0.04 -0.02 0.03 0.08
||||||
|-|-|-|-|-|
|经营活动净现金/短期债务（X）|0.11|-0.03|0.07|0.21|

经营活动净现金/利息支出（X） 0.60 -0.28 0.48 1.42
||||||
|-|-|-|-|-|
|EBITDA利息倍数（X）|2.49|2.57|2.87|2.03|

总债务/EBITDA（X） 6.53 6.99 6.20 8.34
||||||
|-|-|-|-|-|
|资产负债率（%）|62.29|64.89|66.56|67.55|

总资本化比率（%） 55.63 59.31 61.41 63.07
||||||
|-|-|-|-|-|
|长期资本化比率（%）|45.80|42.55|48.12|50.70|

注：1、2012~2014年财务数据来源于经审计的2012、2013和2014年度财务报告，其中2012年末财务数据采取2013年财务报告期初重述数；2015年上半年财务数据来自未经审计的2015年半年报；
2、所有者权益包含少数股东权益，净利润包含少数股东损益；
3、2015年上半年的所有者权益收益率、经营活动净现金/总债务、经营活动净现金/短期债务、总债务/EBITDA指标已
经年化处理。
附四：基本财务指标的计算公式
||
|-|
|货币资金等价物＝货币资金+交易性金融资产+应收票据|

长期投资＝可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资
||
|-|
|固定资产合计＝投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产|

短期债务＝短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债+其他流动负债
||
|-|
|长期债务＝长期借款+应付债券+长期应付款|

总债务＝长期债务+短期债务
||
|-|
|净债务＝总债务-货币资金|

三费前利润＝营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金收入-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准备金净额-保单红利支出-分保费用-营业税金及附加
||
|-|
|EBIT（息税前盈余）＝利润总额+计入财务费用的利息支出|

EBITDA（息税折旧摊销前盈余）＝EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销
||
|-|
|资本支出＝购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金|
|净额|

营业毛利率＝（营业收入-营业成本）/营业收入
||
|-|
|EBIT率＝EBIT/营业总收入|

三费收入比＝（财务费用+管理费用+销售费用）/营业总收入
||
|-|
|所有者权益收益率＝净利润/所有者权益|

流动比率＝流动资产/流动负债
||
|-|
|速动比率＝（流动资产-存货）/流动负债|

存货周转率＝主营业务成本（营业成本）/存货平均余额
||
|-|
|应收账款周转率＝主营业务收入净额（营业总收入净额）/应收账款平均余额|

资产负债率＝负债总额/资产总额
||
|-|
|总资本化比率＝总债务/（总债务+所有者权益（含少数股东权益））|

长期资本化比率＝长期债务/（长期债务+所有者权益（含少数股东权益））
||
|-|
|EBITDA利息倍数＝EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）|

附五：信用等级的符号及定义
债券信用评级等级符号及定义
|||
|-|-|
|等级符号|含义|
|AAA|债券信用质量极高，信用风险极低|
|AA|债券信用质量很高，信用风险很低|
|A|债券信用质量较高，信用风险较低|
|BBB|债券具有中等信用质量，信用风险一般|
|BB|债券信用质量较低，投机成分较大，信用风险较高|
|B|债券信用质量低，为投机性债务，信用风险高|
|CCC|债券信用质量很低，投机性很强，信用风险很高|
|CC|债券信用质量极低，投机性极强，信用风险极高|
|C|债券信用质量最低，通常会发生违约，基本不能收回本金及利息|

注：除AAA级和CCC级以下（不含CCC级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等级。
主体信用评级等级符号及定义
|||
|-|-|
|等级符号|含义|
|AAA|受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低|
|AA|受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低|
|A|受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低|
|BBB|受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般|
|BB|受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险|
|B|受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高|
|CCC|受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高|
|CC|受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务|
|C|受评主体不能偿还债务|

注：除AAA级和CCC级以下（不含CCC级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等级。
评级展望的含义
|||
|-|-|
|正面|表示评级有上升趋势|
|负面|表示评级有下降趋势|
|稳定|表示评级大致不会改变|
|待决|表示评级的上升或下调仍有待决定|

评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，中诚信证评会考虑
中至长期内可能发生的经济或商业基本因素的变动。