信用评级报告声明
中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告，特此如下声明：
1、除因本次评级事项中诚信证评与评级委托方构成委托关系外，中诚信证评、评级项目组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关联关系。
2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。
3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站（www.ccxr.com.cn）公开披露。
4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体或/及评级对象相关参与方提供，其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响，上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。
5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。
6、本评级报告所示信用等级自本评级报告出具之日起至本期债券到期兑付日有效；同时，在本期债券存续期内，中诚信证评将根据《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定是否调整信用等级，并按照相关法律、法规对外公布。
3 中国国际航空股份有限公司
募集资金使用情况
架波音 B787飞机项目（含座椅等其他机内配套辅助设施）、直销电子商务升级改造项目、机上WIFI中国国际航空股份有限公司 2016年公开发行
项目和补充流动资金。募集资金项目实施后，将在公司债券（第一期）（债券简称“16国航01”，债券
提升运营规模、市场覆盖率、完善枢纽网络等业务代码“136642”），16国航 01发行总额为人民币 40
方面为公司带来积极的影响。
亿元，发行期限为3年，最终票面利率为2.84%。
表1：本次非公开发行A股股票发行对象及配售数量本期债券采用单利按年计息，不计复利，到期一次
|||
|-|-|
|发行对象|配售数量（股）|

中国航空集团公司 513,478,818
|||
|-|-|
|中国国有企业结构调整基金股份有限||
||231,065,468|
|公司||
|中原股权投资管理有限公司|256,739,409|
|中国航空油料集团公司|385,109,114|
|财通基金管理有限公司|15,147,625|
|兴业财富资产管理有限公司|12,849,807|
|汇安基金管理有限责任公司|12,836,970|
|易方达基金管理有限公司|12,836,970|
|合计|1,440,064,181|

资料来源：上市公司公告，中诚信证评整理
一起支付。本期债券募集资金用于补充流动资金、
偿还银行贷款以满足公司日常生产经营，募集资金
重大事项说明（二）
以按募集说明书上列明的用途使用完毕。
2017年4月 21日，公司发布公告称，收到控股股东中航集团通知，国家发展和改革委员会复函重大事项说明（一）
同意中航集团进行航空货运物流混合所有制改革，公司于2016年10月31日收到中国证监会《关
混合所有制改革的具体实施可能涉及公司本部及于核准中国国际航空股份有限公司非公开发行股
部分下属经营航空货运物流业务的子公司，尚未拟票的批复》（证监许可【2016】2026号），核准公司
定任何混改相关具体方案。混改完成后，公司货运非公开发行不超过1,540,436,456股新股。2017年3
业务或从单一的航空货运承运人向航空物流服务月，公司完成向中国航空集团公司（以下简称“中
集成商转型，届时公司货运业务量有望得到显著提航集团”）、中国国有企业结构调整基金股份有限公
升。
司、中原股权投资管理有限公司、中国航空油料集
团公司、财通基金管理有限公司、兴业财富资产管
行业关注
理有限公司、汇安基金管理有限责任公司、易方达
随着出境旅游的不断升温和航空公司采取弃基金管理有限公司非公开发行 1,440,064,181股 A
价保量政策刺激需求，2016年国际客运需求股股份，发行价格为 7.79元/股，实际募集资金净
维持2015年的高位增长，带动我国客运周转额为11,200,418,471元。本次非公开发行A股完成
量继续保持高速增长。
后，中航集团直接及间接合计持有本公司
2016年，在国际航线客运需求的带动下，我国7,508,571,671股股份，持股比例为51.70%，仍为公
客运周转量继续保持高速增长。随着我国居民收入司控股股东。
水平的上升，消费结构也随之调整，加之出国签证本次发行完成后，公司资产总额和净资产规模
手续有所简化，出境旅游不断升温；此外，2015年
得到增加，财务结构趋于稳健，资金实力得到有效
以来国际油价持续下行，燃油附加费取消，航空公
提升，为后续业务的开展提供了良好的保障。
司成本压力的降低加大了降价空间。在上述因素影
本次非公开发行所募集的资金将用于购买 15
响下，2015~2016年国际航线旅客周转量增速持续
4 中国国际航空股份有限公司
大幅高于国内航线。2016年，我国旅客周转量为 2016年国内航空运输业供需关系继续改善，8,359.5亿人公里，同比增长14.8%，增速与上年持 国际航线客座率继续上升，但国际航线运力平，其中国际航线增速为25.30%。 投放过快，票价下行压力较大，客座率提升图1：2010~2016年全国民航旅客周转量及增速
有限。
2016年，三大航共投入可用座公里（ASK）6,952.88亿座公里，同比增长9.98%，较2015年下降2.12个百分点；同期三大航收入客公里（RPK）共实现5,617.52亿人公里，同比增长10.68%。受此影响，2016年三大航客座率有所提升，行业景气度向好。
从国内航线情况来看，随着有效需求的稳步提升，2014年以前快速投放的运力得以消化，近年来资料来源：wind资讯
客座率提升较为明显，2016年，国内航线票价总体根据民航局官网于2017年2月20日发布的《中
保持稳定。从国际航线来看，2015年以来，航空公国民航2016年12月份主要运输生产指标统计》显
司进入对国际航线的战略投入期，纷纷加开国际航示，2016年1~12月，民航共完成旅客运输量
线，同时积极引进宽体机以扩张远程国际航线运 48,776.1万人次，同比增长11.8%。此外，2016年
力。在油价下行的背景下，为应对供给增长过快而1~12月，民航共完成货邮运输量666.9万吨，同比
带来的需求不足情况，航空公司采取降价保量的措增长6.0%。
施刺激国际航线需求，以保有客座率的稳定。因此，表2：2016年我国民航主要运输生产指标统计
2015~2016年，国际航线客座率提升有限，同时价
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|-|-|-|-|
|统计指标|计算单位|累计完成数|同比增长|
|运输总周转量|亿吨公里|960.9|12.8|
|国内航线（含||||
||亿吨公里|621.0|11.1|
|港澳台）||||
|国际航线|亿吨公里|339.8|16.1|
|旅客运输量|万人|48,776.1|11.8|

国内航线（含
万人 43,614.2 10.7
线和800公里以上部分和高铁动车组列车形成竞争港澳台）
的航线的票价将由航空公司依法自主制定。同时航
|||||
|-|-|-|-|
|国际航线|万人|5,162.0|22.7|

货邮运输量 万吨 666.9 6.0 空公司制定、调整市场调节价航线的具体票价种
|||||
|-|-|-|-|
|国内航线（含||||
||万吨|473.6|7.0|
|港澳台）||||

在全票价基础上，航空公司各航线票价上调幅度累国际航线 万吨 193.3 3.4
|||||
|-|-|-|-|
|旅客周转量|亿人公里|8,359.5|14.8|

国内航线（含
亿人公里 6,208.0 11.5 条。截至 2016年末，实行市场调节价的航线条数港澳台）
|||||
|-|-|-|-|
|国际航线|亿人公里|2,151.6|25.3|

货邮周转量 亿吨公里 221.1 6.3
受油价降幅收窄、经营成本上升等因素影响，
|||||
|-|-|-|-|
|国内航线（含||||
||亿吨公里|71.9|7.4|
|港澳台）||||

国际航线 亿吨公里 149.3 5.8
缩减使得航企汇兑损失减少，整体盈利能力
|||||
|-|-|-|-|
|飞机日利用率|小时/日|9.4|-0.1|

大中型飞机 小时/日 9.6 -0.1
|||||
|-|-|-|-|
|小型飞机|小时/日|6.6|-0.1|

正班客座率 % 82.7 0.6 亿元，同比增长5.3%，增速较上年增长2.1个百分
|||||
|-|-|-|-|
|正班载运率|%|72.8|0.6|

资料来源：中国民用航空局，中诚信证评整理
5 中国国际航空股份有限公司
价较2015年下降15.8%，降幅较2015年同期大幅 期航空客、货、邮和行李运输业务。作为我国唯一缩窄30.3个百分点，油价红利对航空公司的业绩改 的载国旗飞行的民用航空公司，公司现已拥有国内善效应明显减弱。自 2016年第四季度起，受原油 最广泛的国际航线、最均衡的国内国际网络，以及输出组织减产影响，国际油价呈现探底回升走势， 最庞大、最有价值的客户群体和最大的品牌影响布油由年初的37.22美元/桶增长至年底的56.82美 力，在规模上已跻身世界航空运输企业的第一阵元/桶，航油成本提升或使得航企业绩承压。2016 营，在国内外航空运输行业中的地位突出。
年，四大航航油成本较2015年下降6.18%，但起降 2016年，公司共投入可用吨公里 337.77亿，费、职工薪酬、修理费、餐食费等成本构成项目均 同比增加7.69%；实现收入吨公里236.98亿，同比较 2015年增长13%以上，导致营业成本同比增长 增长8.67%；运送旅客9,660.59万人次，同比增长6.99%，四大航整体毛利率水平有所下滑。 7.56%；运输货邮 176.91万吨，同比增加6.29%。
表3：2015~2016年四大航营业收入及毛利率情况 公司各运营指标趋好，全年实现营业收入 1,139.64单位：亿元、% 亿元，同比增长4.62%，其中主营业务收入为
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|-|-|-|-|-|
||2015||2016||
|航空公司|||||
||营业收入|毛利率|营业收入|毛利率|

中国国航 1,089.29 23.17 1,139.64 23.48
||||||
|-|-|-|-|-|
|东方航空|938.44|17.79|985.60|16.21|
|南方航空|1,115.00|18.06|1,147.92|16.06|
|海南航空|352.25|26.88|406.78|22.91|

资料来源：上市公司年报，中诚信证评整理 单位：亿元、%
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|-|-|-|-|-|
||2016||2017.Q1||
|业务板块|||||
||收入|同比增减|收入|同比增减|

航空客运 1,016.39 4.71 254.93 9.39具进行套期保值，因此人民币汇率的变动对航企的
||||||
|-|-|-|-|-|
|航空货运及|||||
||83.05|-1.69|20.52|14.63|
|邮运|||||
|其他|12.76|45.42|7.11|6.65|
|合计|1,112.20|4.54|282.56|9.69|

资料来源：公司提供，中诚信证评整理
航空公司纷纷缩减美元债务规模，汇兑损益对航企
客运方面，2016年公司实现客运收入1,016.39盈利能力的影响有所减弱，财务费用总体有所下
亿元，同比增长 45.71亿元。其中，因运力投入增降。2016年，四大航共实现利润总额284.36亿元，
加而增加收入 83.09亿元，因收益水平降低而减少同比增长13.9%；净资产收益率为8.84%，较2015
收入46.81亿元，因客座率上升增加收入9.43亿元。
年下降1.82个百分点，航空企业整体盈利能力仍处
表5：2015~2016年公司客运业务指标情况于较高水平。
|||||
|-|-|-|-|
|指标|2015|2016|同比增减|

总体而言，随着居民消费结构的升级、航空市 可用座位公里
214,828.73 233,218.05 8.56%（百万）
场供需的改善和航线网络的完善，国内航空运输业
|||||
|-|-|-|-|
||||增加0.75个|
|客座率|79.93%|80.68%||
||||百分点|

每收入客公里
较高的景气度。
0.5399 0.5650 -4.43%收益（元）
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
业务运营
分地区来看，国内航线（不含港澳台）仍是公公司航空客运业务发展稳健，行业地位稳固， 司主要的收入来源，2016年国内、港澳台、欧洲及
主营业务收入规模逐年增长。同时，混合所 北美地区客运收入分别占客运总收入的66.75%、
有制改革的开展或将对公司货运业务带来积 5.11%、7.07%和7.78%。
极的影响。 2016年公司货邮运收入为83.05亿元，同比减
2016年，公司主业仍为国际、国内定期和不定 少 1.42亿元，其中，因运力投入增加而增加收入
6 中国国际航空股份有限公司
5.32亿元，因载运率增加而增加收入0.31亿元，因 上，当年公司自有资金购买7架飞机，银行抵押贷收益水平降低而减少收入7.05亿元。 款购买飞机1架，融资租赁引进飞机9架，经营租表6：2015~2016年公司货邮运业务指标情况 赁引进飞机37架。
|||||
|-|-|-|-|
|指标|2015|2016|同比增减|

可用货运吨公
11,982.31 12,739.96 6.30% 46架和55架，分别退出客机18架、17架和20架，里（百万）
|||||
|-|-|-|-|
||||增加0.19个|
|载运率|54.73%|54.92%||
||||百分点|

每收入货运吨
1.1873 1.2880 -7.82%
公里收益（元） 2017年为237.27亿元，2018年为248.00亿元，2019资料来源：公司提供，中诚信证评整理
年为193.24亿元，公司将通过自有资金、债务融资载运率过低、增速较慢、盈利能力欠佳是国内
等方式满足资本开支计划。
航企货运物流业务发展的主要问题，2007年到2016
表7：截至2016年末公司机队情况
年，航空旅客周转量复合增速为11.65%，而货运周
单位：架转量增速仅为6.7%，在所有交通运输方式中占比分
|||||
|-|-|-|-|
|自有|融资租赁|经营租赁|小计|

别为26.7%和0.1%，航空货运的地位非常弱势。
客机 247 167 187 601
||||||
|-|-|-|-|-|
|空客系列|114|91|85|290|

展和改革委员会复函同意中航集团进行航空货运 波音系列 133 76 102 311
||||||
|-|-|-|-|-|
|货机|10|5|0|15|

公务机 1 0 6 7或从单一的航空货运承运人向航空物流服务集成
||||||
|-|-|-|-|-|
|合计|258|172|193|623|

资料来源：公司年报，中诚信证评整理
递公司合作亦或成为公司混改的方向之一，届时公
航线网络方面，2016年公司新开国内、国际航司货运业务量有望得到显著提升。中诚信证评对公
线 45条，作为中欧、中美航线最大承运人，公司司未来混合所有制改革动态以及对公司自身经营
全球网络布局持续优化，航班衔接品质不断提高，发展的影响表示关注。
国际转国际联程旅客流量大幅增长49%。当年北京公司机队规模稳步增长，航线网络日益完善，
枢纽国际网络新开华沙航线，加密旧金山航线，加竞争优势明显，但高额的飞机及相关设备采
大“一带一路”相关市场的开拓，新开及加密了吐鲁购使得公司资本性支出长期维持高位。
番、银川等航线，进一步提升了北京枢纽的网络影响力。此外，上海枢纽开通了圣何塞航线，并优化公司主基地位于北京首都国际机场。首都机场
成都、长春、呼和浩特等国内航线时刻，持续巩固年旅客吞吐量已连续七年稳居世界第二，仅次于美
上海国际门户地位；成都枢纽开通悉尼航线，加密国亚特兰大机场，是世界重要的中转枢纽。2015年，
宁波、兰州、桂林等国内航线，从纵深强化网络结公司在北京首都国际机场的时刻份额达到46.6%，
资源优势显著。此外，根据国家关于北京新机场航
构；深圳开通法兰克福以及深圳-北京-洛杉矶国际航线，启动华南国际远程航线的网络布局。截至空公司基地建设方案，包括公司在内的星空联盟成
员保留在首都机场运营，东方航空、南方航空等天
2016年末，公司经营的客运航线条数达到378条，合联盟成员整体搬迁至北京新机场运营，首都机场
其中国际航线 102条，地区航线 14条，国内航线腾让空间将优先满足公司发展需要。公司未来将继
262条，通航国家及地区41个。此外，公司还积极续以首都机场为主运营基地，持续集中资源和精力
开展国际化合作，35家合作伙伴为公司提供每周
将其打造成为具有世界竞争力的枢纽。
15,037班次代码共享航班；通过与星空联盟成员合
机队建设方面，2016年公司引进飞机54架（包
作，将服务进一步拓展到全球 192个国家的 1,330
括 7架 B787-9新型客机），退出飞机 21架，机队
个目的地。
配合公司枢纽网络战略，公司定位于中高端公
总规模达到623架，平均机龄6.36年。在引进方式
7 中国国际航空股份有限公司
商务主流旅客市场，目前拥有国内规模最大、品质 1,476.55亿元，同比增加0.37%，其中，流动负债最高的客户群体。截至 2016年末，凤凰知音会员 和非流动负债规模分别为 638.46亿元和 838.08亿达到 4,297万人，常旅客贡献收入占公司客运收入 元，分别占总负债的43.24%和56.76%。
的39.3%，同比增加8.5%。2016年新开发大客户 公司流动负债主要由短期借款144.89亿元、应 351家，有效大客户数量达到 3,145家，维护和新 付短期融资债券51.47亿元、应付账款117.76亿元开发全球协议客户累计达到160家。 和一年内到期的非流动负债131.44亿元构成。公司承诺事宜方面，公司资本承诺主要为未来几年 非流动负债包括长期借款 128.35亿元、应付债券内支付的若干飞机和有关设备的购置款项，于2016 249.98亿元和应付融资租赁款362.95亿元。
年12月31日的金额为854.49亿元，较2015年12 截至 2016年末，公司资产负债率和总资本化月31日的958.08亿元下降10.81%；经营租赁承诺 比率分别为65.88%和58.14%，同比分别回落 2.96主要为未来几年内安排租赁若干飞机、办公室和相 个百分点和 2.84个百分点。债务期限结构方面，关设备的付款，于 2016年 12月 31日的金额为 2016年末公司总债务 1,062.04亿元，同比增长521.71亿元，同比增长29.98%。投资承诺主要用于 2.06%，长期债务和短期债务规模分别为 741.29亿已签署的投资协议，于 2016年 12月 31日的金额 元和 320.75亿元，长短期债务比为 0.43倍，债务为0.59亿元，较2015年12月31日的0.58亿元增 期限结构较为合理。
加0.01亿元。作为航空运输企业，飞机及相关设备 图2：2014～2017.Q1公司资本结构
的引进及更新关系到主业的良性发展，公司高额的
资本支出情况将长期存在。
财务分析
以下分析基于毕马威华振会计师事务所（特殊
普通合伙）对公司出具的2014~2016年度标准无保
留意见的财务报告，以及未经审计的 2017年一季
度财务报表。
资料来源：公司审计报告，中诚信证评整理
资本结构
2017年3月10日，公司完成非公开发行A股截至 2016年末，公司总资产 2,241.28亿元，
股票，实际募集资金净额为 11,200,418,471元，受同比增长4.88%，其中流动资产合计193.22亿元，
此影响，截至 2017年 3月末，公司所有者权益合占总资产的8.62%，主要包括货币资金73.22亿元、
计 893.26亿元，较上年末增长16.81%，自有资本应收账款 32.86亿元、其他应收款 19.23亿元、预
实力得到增强。当期末，公司总资产合计 2,333.52付款项 11.37亿元、存货 16.81亿元和其他流动资
亿元，负债合计1,440.26亿元，非公开发行的完成产 30.53亿元。公司当年货币资金较年初减少
使得公司资产负债率和总资本化比率分别回落至6.04%，主要得益于资金使用效率提高；应收账款
61.72%和54.03%，财务结构稳健性增强。但鉴于公同比减少10.25%，主要系公司加大催收力度，提高
司每年均面临一定的飞机引进及相关设备更新需了账款周转率。公司非流动资产合计2,048.06亿元，
求，中诚信证评关注其高额资本性支出对未来债务占总资产的91.38%，主要包括长期股权投资151.69
结构及财务负担造成的影响。
亿元、固定资产1,489.10亿元和在建工程293.21亿
盈利能力
元。公司当年末在建工程同比增长41.32%，主要由
2016年，在国内航空运输需求旺盛、航空客运于飞机引进规模同比扩张。
市场增长强劲的情况下，公司机队规模持续扩张，
负债方面，截至 2016年末，公司总负债为
航线网络不断完善，当年实现营业收入1,139.64亿
8 中国国际航空股份有限公司
元，同比增长4.62%，其中主营业务收入为1,112.20 公司面临的汇兑损失风险仍值得关注。2016年，公亿元，同比增长4.54%，占营业收入的比例超过 司期间费用合计 171.20亿元，三费收入占比97%。2017年1~3月，公司实现营业收入 289.69 15.02%，2017年1~3月，公司期间费用合计29.51亿元，同比增长9.78%。 亿元，同期三费收入占比为10.19%，公司对期间费毛利率方面，航油成本、起降及停机费用、折 用的管理能力尚可。
旧及员工薪酬系公司主要的成本构成部分。受机队 表9：2014~2017.Q1公司期间费用情况规模增长、飞机起降架次增加影响，2016年公司折 单位：亿元
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|-|-|-|-|
|2014|2015|2016|2017.1Q|

销售费用 74.28 61.48 55.95 15.28所增加，同时雇员数量的增加和薪酬标准的调整使
||||||
|-|-|-|-|-|
|管理费用|32.73|40.24|40.32|9.26|

财务费用 31.52 79.49 74.94 4.97航油价格的下降，公司航油成本同比减少8.57%，
||||||
|-|-|-|-|-|
|三费合计|138.53|181.20|171.20|29.51|

占总成本的比例下滑至25.21%。在上述多重因素影
三费收入占比 13.21%16.63%15.02%10.19%响下，当年公司营业毛利率为23.48%，同比提高 数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理
0.31个百分点，因油价红利效应的逐渐减弱使得公
公司利润总额主要由经营性业务利润、投资收司毛利率增幅同比大幅收窄（2015年营业毛利率同
益和营业外损益构成。收入规模的增长及期间费用比提高6.95个百分点）。2017年1~3月，公司毛利
控制能力的提升使得公司 2016年经营性业务利润率为19.10%，同比下滑 4.99个百分点，主要原因
同比提高36.65%，为93.47亿元。当年，公司投资系油价大幅上涨带来的燃油成本上升。
收益为0.88亿元，同比减少15.88亿元，主要是长期股权投资对象国泰航空经营亏损，公司当年确认表8：2015~2016年公司成本构成情况
单位：亿元、%
国泰航空投资收益-6.58亿元，同比减少16.67亿元，
||||||
|-|-|-|-|-|
||2015||2016||
|成本构成项目||占总成本||占总成本|
||金额||金额||
|||的比例||的比例|
|航空油料|240.43|28.73|219.82|25.21|
|起降及停机费用|116.43|13.91|127.74|14.65|
|折旧|124.10|14.83|129.17|14.81|
|飞机保养、维修和|||||
||40.15|4.80|46.55|5.34|
|大修成本|||||

员工薪酬 135.76 16.22 153.60 17.61
||||||
|-|-|-|-|-|
|航空餐饮费用|30.32|3.62|32.71|3.75|

其他 131.50 15.71 143.11 16.41
||||||
|-|-|-|-|-|
|其他业务成本|18.25|2.18|19.32|2.22|

合计 836.95 100.00 872.03 100.00
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
从期间费用看，2016年，直销比重的提升使得
公司代理费支出持续下降，当年销售费用为 55.95
亿元，同比减少5.53亿元；管理费用40.32亿元，
主要为工资薪酬及福利，与上年基本持平；当年公
司费用化利息支出为32.35亿元，同比增加4.23亿
元，但当年美元债务有所减少，汇兑净损失同比减
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
少9.22亿元，财务费用为74.94亿元，同比减少4.55
总体而言，2016年公司收入规模持续增长，期
亿元，但当前人民币仍存在一定的外部贬值压力，
间费用的有效控制推动了经营业务利润的向好，整
9 中国国际航空股份有限公司
体经营性盈利能力表现较强。 收入规模持续上升，整体盈利能力较强，公司财务结构日趋稳健，偿债能力极强。但投资收益锐减叠偿债能力
加航油刚性成本上升，使得公司 2017年一季度净从获现能力来看，利润总额、折旧和利息支出
利润大幅下降，中诚信证评对此予以关注。
为公司EBITDA的主要构成。得益于利润总额的增
综上，中诚信证评维持中国国航主体信用等级长，2016年公司 EBITDA规模为 270.98亿元，同
为AAA，评级展望稳定；维持“中国国际航空股份比增长8.15%，当年公司总债务/EBITD和EBITDA
有限公司2016年公开发行公司债券（第一期）”和利息倍数分别为3.92倍和7.82倍，EBITDA对债务
“中国国际航空股份有限公司2016年公开发行公司本息的保障能力较强。现金流方面，2016年，公司
债券（第二期）”信用等级AAA。
经营活动产生的现金流量净额为307.24亿元，较上
年小幅减少3.24%；投资活动产生的经营性现金流
量净额为-190.13亿元，同比增长180.09%，主要系
当年飞机预付款规模增长所致；融资活动产生的现
金流量净额为-121.40亿元，同比增加144.22亿元，
主要原因为当年短期借款的增加和公司债券的发
行。2016年，公司经营活动净现金流/总债务和经
营活动净现金流利息保障分别为0.29倍和8.86倍，
经营性现金流对债务本息的保障程度较高。
图4：2014～2016年公司EBITDA构成
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
或有负债方面，公司并表范围内子公司深圳航
空有限责任公司就该公司员工的房屋按揭银行借
款及飞行学员的学费按揭银行借款向有关银行作
出担保。截至 2016年 12月 31日，深圳航空有限
责任公司为员工房屋按揭银行借款及飞行学员学
费的担保金额分别为约 1.12亿元和 26.4万元。此
外，截至 2016年末，公司为中国国际货运航空有
限公司提供担保5.30亿美元。
截至 2016年末，公司已获得多家国内银行提
供数额最高为1,555.35亿元的银行授信额度，其中
已使用额度为208.35亿元，备用流动性充足。
整体来看，供需的持续改善使得公司 2016年
10 中国国际航空股份有限公司
附一：中国国际航空股份有限公司股权结构图（截至2017年 3月31日）
11 中国国际航空股份有限公司
附二：中国国际航空股份有限公司组织结构图（截至2017年 3月31日）
12 中国国际航空股份有限公司
附三：中国国际航空股份有限公司主要财务数据及财务指标
||||||
|-|-|-|-|-|
|财务数据（单位：万元）|2014|2015|2016|2017.Q1|
||934,455.00|779,304.40|732,235.60|1,568,011.20|
|应收账款净额|298,420.90|366,135.40|328,609.10|344,340.70|
|存货净额|||||
|流动资产|2,234,965.60|1,952,761.40|1,932,238.10|2,854,615.60|
|长期投资|||||
|固定资产合计|16,641,619.50|17,036,872.40|17,856,852.20|17,882,428.10|
|总资产|||||
|短期债务|3,267,685.10|1,726,593.30|3,207,516.90|3,448,489.20|
||8,026,349.40|8,679,080.10|7,412,871.70|6,985,957.30|
|总债务|11,294,034.50|10,405,673.40|10,620,388.60|10,434,446.50|
|总负债|||||
|所有者权益（含少数股东权益）|6,023,981.40|6,659,513.80|7,647,364.00|8,932,609.70|
|营业总收入|||||
|三费前利润|1,681,213.40|2,496,002.60|2,646,731.00|547,085.70|
|投资收益|||||
|净利润|429,902.10|722,014.80|776,353.70|180,899.00|
|息税折旧摊销前盈余EBITDA|||||
|经营活动产生现金净流量|1,690,175.30|3,175,270.70|3,072,436.00|247,254.90|
|投资活动产生现金净流量|||||
|筹资活动产生现金净流量|-1,127,517.20|-2,656,184.50|-1,213,951.10|883,527.30|
|现金及现金等价物净增加额|||||
|财务指标|2014|2015|2016|2017.Q1|
||16.22|23.17|23.48|19.10|
|所有者权益收益率（%）|7.14|10.84|10.15|8.10|
||18.65|23.00|23.78|-|
|流动比率（X）|0.36|0.39|0.30|0.44|
|经营活动净现金/总债务（X）|||||
|经营活动净现金/短期债务（X）|0.52|1.84|0.96|-|
|经营活动净现金/利息支出（X）|||||
|EBITDA利息倍数（X）|5.89|7.88|7.82|-|
||5.77|4.15|3.92|-|
|资产负债率（%）|71.59|68.84|65.88|61.72|
|总资本化比率（%）|||||
|长期资本化比率（%）|57.13|56.58|49.22|43.89|

注：1、所有者权益包含少数股东权益，净利润包含少数股东权益。
2、2017年一季度所有者权益收益率经年化处理。
13 中国国际航空股份有限公司
附四：基本财务指标的计算公式
||
|-|
|货币资金等价物＝货币资金+交易性金融资产+应收票据|

长期投资＝可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资
||
|-|
|固定资产合计＝投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产|

短期债务＝短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债
||
|-|
|长期债务＝长期借款+应付债券|

总债务＝长期债务+短期债务
||
|-|
|净债务＝总债务-货币资金|

三费前利润＝营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金收入-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准备金净额-保单红利支出-分保费用-营业税金及附加
||
|-|
|EBIT（息税前盈余）＝利润总额+计入财务费用的利息支出|

EBITDA（息税折旧摊销前盈余）＝EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销
||
|-|
|资本支出＝购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金|
|净额|

营业毛利率＝（营业收入-营业成本）/营业收入
||
|-|
|EBIT率＝EBIT/营业总收入|

三费收入比＝（财务费用+管理费用+销售费用）/营业总收入
||
|-|
|所有者权益收益率＝净利润/所有者权益|

流动比率＝流动资产/流动负债
||
|-|
|速动比率＝（流动资产-存货）/流动负债|

存货周转率＝主营业务成本（营业成本）/存货平均余额
||
|-|
|应收账款周转率＝主营业务收入净额（营业总收入净额）/应收账款平均余额|

资产负债率＝负债总额/资产总额
||
|-|
|总资本化比率＝总债务/（总债务+所有者权益（含少数股东权益））|

长期资本化比率＝长期债务/（长期债务+所有者权益（含少数股东权益））
||
|-|
|EBITDA利息倍数＝EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）|

14 中国国际航空股份有限公司
附五：信用等级的符号及定义
债券信用评级等级符号及定义
|||
|-|-|
|等级符号|含义|
|AAA|债券信用质量极高，信用风险极低|
|AA|债券信用质量很高，信用风险很低|
|A|债券信用质量较高，信用风险较低|
|BBB|债券具有中等信用质量，信用风险一般|
|BB|债券信用质量较低，投机成分较大，信用风险较高|
|B|债券信用质量低，为投机性债务，信用风险高|
|CCC|债券信用质量很低，投机性很强，信用风险很高|
|CC|债券信用质量极低，投机性极强，信用风险极高|
|C|债券信用质量最低，通常会发生违约，基本不能收回本金及利息|

注：除AAA级和CCC级以下（不含CCC级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等级。
主体信用评级等级符号及定义
|||
|-|-|
|等级符号|含义|
|AAA|受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低|
|AA|受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低|
|A|受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低|
|BBB|受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般|
|BB|受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险|
|B|受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高|
|CCC|受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高|
|CC|受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务|
|C|受评主体不能偿还债务|

注：除AAA级和CCC级以下（不含CCC级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等级。
评级展望的含义
|||
|-|-|
|正面|表示评级有上升趋势|
|负面|表示评级有下降趋势|
|稳定|表示评级大致不会改变|
|待决|表示评级的上升或下调仍有待决定|

评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，中诚信证评会考虑
中至长期内可能发生的经济或商业基本因素的变动。
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