年市场需求放缓，公司风电叶片营收规模下滑，
2017年风电叶片板块实现销售收入29.25亿元，
同比下降9.55%。中诚信证评将持续关注行业
相关政策变动对公司风电叶片业务可能造成的
影响。
锂离子电池隔膜新建项目正式达产后盈利能力
有待进一步关注。公司锂离子电池隔膜采用湿
法双向同步拉伸工艺，截至2017年末滕州厂区
1#、2#两条年产6,000万平米生产线已进入试生
产阶段，3#、4#生产线正在进行设备安装调试，
中诚信证评将持续关注隔膜业务板块后期盈利
及市场竞争表现。
风电叶片质量问题对公司未来运营发展可能产
生的影响有待进一步关注。2018年3月公司客
户新疆金风科技股份有限公司（以下简称“金风
科技”）向公司子公司中材科技风电叶片股份有
限公司正式发出《关于巴拿马UEPII因叶片质
量问题索赔的函》，公司面临金额约为 6,661.2
万美元的索赔。公司已于2017年对可能承担的
违约赔偿责任按照合同总价款的50%计提预计
负债 5,731.35万元。中诚信证评将持续关注该
事件的后续发展及对未来运营和盈利可能产生
的影响。
2 中材科技股份有限公司2018年面向合格投资者
公开发行可续期公司债券（第一期）跟踪评级报告（2018）
信用评级报告声明
中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告，特此如下声明：
1、除因本次评级事项中诚信证评与评级委托方构成委托关系外，中诚信证评、评级项目组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关联关系。
2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。
3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站（www.ccxr.com.cn）公开披露。
4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体或/及评级对象相关参与方提供，其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响，上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。
5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。
6、本评级报告所示信用等级自本评级报告出具之日起至本期债券到期兑付日有效；同时，在本期债券存续期内，中诚信证评将根据《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定是否调整信用等级，并按照相关法律、法规对外公布。
3 中材科技股份有限公司2018年面向合格投资者
公开发行可续期公司债券（第一期）跟踪评级报告（2018）
基本概况 行业分析
跟踪期内，公司控股股东发生变化。自 2017 我国“弃风限电”现象有所好转，但仍是影响年 11月开始，公司控股股东中国中材股份有限公 风电行业发展的关键因素，2017年风电市场司（以下简称“中材股份”）与中国建材股份有限公 整体需求下滑，直接影响下游风电制造企业司（以下简称“中国建材”）进行换股吸收合并，本 运营发展。
次合并完成后，中国建材存续，中材股份相应办理
受2015年抢装回调的影响，2016年我国风电新退市及注销登记。截至 2018年 5月 2日，中材股
增装机容量23.37GW，同比下降24%；风电新增并份H股股东持有的全部1,164,148,115股中材股份H
网容量降为19.30GW，同比降低41.50%。进入2017股已按换股比率转换为 989,525,898股中国建材 H 年以来，风电行业持续低迷，全年风电新增装机容股，中材股份非上市股股东持有的全部
量19.50GW，同比下降16.60%，风电新增并网容量 2,407,315,885股非上市股已按换股比例转换为
15.0GW，同比降低22.10%。从2016年开始，我国2,046,218,502股中国建材非上市股，本次合并的H
风电新增装机容量和新增并网容量连续两年下滑。
股及非上市股份的换股登记已经完成。合并完成
图1：2007～2017年国内风电新增装机容量与同比增速后，中国建材直接持有公司 485,997,406股股份，
占公司股份总数的60.24%，成为公司控股股东。中
国建材集团有限公司（以下简称“中建材集团”）仍
为公司的实际控制人，国务院国资委仍为公司的最
终控制人。
募集资金专项说明
经中国证券监督管理委员会证监许可
[2018]267号文核准，公司获准面向合格投资者公开
资料来源：公开资料，中诚信证评整理
图2：2007～2017年国内风电累计装机容量与同比增速发行不超过人民币30亿元（含30亿元）可续期公司
债券。2018年4月4日，公司成功发行中材科技股份
有限公司2018年面向合格投资者公开发行可续期
公司债券（第一期），发行规模11亿元，本期债券
票面利率为6.48%，本期债券基础期限为3年，以每
3个计息年度为一个周期，在每个周期末，公司有
权行使续期选择权，将本期债券期限延长1个周期
（即延长3年），或选择在周期末到期全额兑付本期
债券。本期债券简称“18中材Y1”，债券代码为
资料来源：公开资料，中诚信证评整理
112668。本期债券发行总额11亿元，扣除发行费用
自2005年开始，我国风电行业进入高速发展后的募集资金净额已于2018年4月4日汇入公司募
期，过去十年，风电行业主要是依靠集约式发展，集资金专项账户。截至2018年5月15日，募集资金
国家鼓励在三北地区新建大型风电基地。但由于电账户余额5,000万元，已使用60,000万元偿还有息债
源建设速度快于输变电线路的建设速度，同时受到务，其余用于补充流动资金，募集资金用于募集说
风电并网技术及上网电价等问题带来的并网消纳明书约定的用途。
制约，近年来“弃风限电”现象频发。针对风电行业
的“弃风限电”，近年来国家发改委及能源局等主管
部门开出了一系列政策“药方”改善消纳问题，包括
4 中材科技股份有限公司2018年面向合格投资者
公开发行可续期公司债券（第一期）跟踪评级报告（2018）
制定最低保障收购政策、建立配额指标制度、严控 降，但弃风现象仍将持续影响行业的发展，风电行“弃风限电”严重地区新增风电并网项目等。 业整体需求的下滑，直接影响到风电行业下游制造2017年全国风电发电量3,057亿千瓦时，同比增 商的发展。中诚信证评将持续关注“弃风限电”及行长26.85%；风电平均利用小时数1,948小时，同比增 业需求发展对风电行业及其下游行业产生的影响。
加203小时，全年弃风电量419亿千瓦时，同比减少
下游广泛需求带动我国玻璃纤维产业的高速78亿千瓦时，“弃风限电”形势好转，全国弃风率下
发展，国内生产企业通过并购和建立海外生降5.20个百分点至11.90%。2017年，弃风超过10%
产基地不断提升中国玻璃纤维行业的全球实的地区是甘肃、新疆、吉林、内蒙古和黑龙江，弃
力，同时随着新应用领域的拓展，国内玻璃风率分别为33%、29%、21%、15%和14%，其中甘
纤维行业发展前景较好。
肃弃风率下降超过10个百分点，吉林、新疆、宁夏、
近年来，我国玻璃纤维产业处于高速发展的阶内蒙古、辽宁弃风率下降均超过5个百分点，弃风
段。2010~2017年，我国玻璃纤维产能年均复合增限电严重地区的形势有所好转。
长率达到7%，高于全球玻璃纤维产能年均复合增图3：2011～2017年我国风电发电量与同比增速
长率。特别是近两年随着玻璃纤维产品供求关系好转，下游应用领域不断扩展，市场景气度快速回升。
2017年，我国大陆地区玻纤产量达到408万吨，同比增长12.70%，占全球总产量的55%，中国已成为世界规模最大的玻纤生产国。
图4：2011～2017年国内玻璃纤维产量与同比增速资料来源：CWEA，中诚信证评整理
风电行业景气度直接影响下游风机叶片、轴
承、齿轮箱、控制系统和变流器等零部件供应商的
发展。叶片是风机将风能转化为机械能的重要部件
之一，也是获取较高风能利用系数和经济效益的基
础。叶片设计、制造及运行状态的好坏直接影响到
资料来源：中国玻璃纤维复合材料工业协会，中诚信证评整理整机的性能和发电效率，对风电场运营成本影响重
在国际市场上，一方面国内玻璃纤维及制品出大。近年来随着高风速优质风能资源开发趋于饱和
口的产品结构正在发生变化，玻璃纤维织物等深加受到“弃风”的影响，低风速风能资源的开发越来越
工制品出口比例明显提高，另一方面近年来国内玻受到关注。为使低风速风电场具备开发价值，低风
璃纤维企业通过收购或控股，先后建设了海外玻璃速机组必须采用更长的叶片，以吸收更多风能，风
纤维生产基地，逐步用海外投资来代替贸易出口，电叶片未来将向大型化方向发展。我国主要的风电
实现对全球市场的占领。2016年以来，巨石集团有叶片生产企业包括中材科技、连云港中复连众复合
限公司（以下简称“巨石集团”）、重庆国际复合材料材料集团有限公司、株洲时代新材料科技股份有限
有限公司在海外的池窑生产基地运转逐步进入正公司、上海艾郎风电科技发展有限公司、洛阳双瑞
轨，中国玻纤产品在国际市场的占有率得到提升。
风电叶片有限公司和重庆通用风机有限公司等。另
2018年5月2日中建材集团旗下中国建材已经完成外，明阳智慧能源集团股份公司、国电联合动力技
了对中材股份的吸收合并的换股工作，二者的合并
术有限公司等整机企业也自产叶片。
不仅能够极大的提升国内玻纤行业的集中度，还将
总体来看，2017年以来我国风电弃风率有所下
5 中材科技股份有限公司2018年面向合格投资者
公开发行可续期公司债券（第一期）跟踪评级报告（2018）
提升中国玻纤行业全球的实力。 领域的拓展，国内玻璃纤维行业仍有较大的发展空需求方面，在中国玻纤消费市场中，玻纤的主 间。
要应用领域集中在建筑、电子电气、交通运输、管
在锂离子电池隔膜行业快速发展的背景下，道、工业应用以及新能源环保等领域，占比分别为
随着国内隔膜厂商陆续实现工艺技术突破，34%、21%、16%、12%、10%和7%等。其中建筑、
产能逐步释放，湿法隔膜仍有很大的市场发电子电气、交通运输三大领域占比超过了70%。
展空间。
图5：中国玻璃纤维应用领域分布情况
目前，我国锂离子电池隔膜行业正处于高速发展阶段。2013年我国国产隔膜市场规模为13亿元，至2017年我国国产隔膜市场规模达到42.50亿元。
近四年时间我国国产隔膜市场规模增长率超过300%。“十三五”期间，锂离子电池隔膜市场预期将处于爆发期，根据赛迪顾问的预测，预计 2020年国内锂膜需求量可达 88亿平米。在高速增长的市场需求以及较高的盈利能力驱动下，行业内各大主流隔膜厂商纷纷扩产，同时吸引了很多新进入者。
资料来源：前瞻产业研究院，中诚信证评整理
目前，我国隔膜市场规模和市场份额整体偏玻纤在建筑领域需求量最大，主要应用于外墙
小，尤其是中高端隔膜仍主要依赖进口。据起点研屋面保温防水、增强混泥土、门窗卫浴、复合材料
究院SPIR统计，截至2017年底中国锂离子电池隔墙体等方面。在新常态下，国家出台了一系列关于
膜企业数量达56家，但年产量超过5,000万平米企建筑业稳增长的措施，2017年“一带一路”、PPP项
业不足 10家，同时产品技术方面国内技术水平有目得到进一步深化，拉动了建筑业需求。作为国内
限，目前能稳定大批量化生产湿法5μm隔膜企业不玻纤第二大应用领域，电子玻纤产品应用较广，可
足2家。随着国内隔膜厂商陆续实现工艺技术突破，制成玻纤布，其中电子玻纤纱用于PCB的核心基材
产能逐步释放，隔膜国产化已成为趋势，未来国内–覆铜板的生产，是PCB上游产业链的核心环节。
的行业集中度也将提升。
近一年来，受益于电子产品需求稳中有升及电子纱
分工艺技术来看，近年来随着国内湿法隔膜性去库存效果显著，电子纱价格上调较大，推动玻纤
能逐渐优化，湿法隔膜的市场占比不断提升。据起产业的发展。除此之外，以风电叶片为代表的环保
点研究院SPIR调研统计，2017年湿法隔膜总产销玻纤的应用也将带动玻纤行业的发展，按“十三五”
量占比已经超过50%，同比 2016年的48%，再度规划，2020年风电累计并网装机容量确保达到2.10
上涨2个百分点；干法双拉隔膜上总产销量占比由亿千瓦以上。根据国家能源局统计数据，2017年风
2016年的18%，下滑至2017年的10%，同比下滑电累计并网装机容量已达1.64亿千瓦（即164GW）。
度达8个百分点。
按照 1GW风电叶片需 1万吨玻纤用量计算，若以
产能方面，2017年国内隔膜仍出现产能结构性“十三五”规划为目标，则未来三年平均每年新增15
过剩，高端产能不足，低端产能过剩。从产量规模万吨玻纤需求；若按目前风电行业复合增速计算，
上来看，起点研究院SPIR统计数据显示，2017年未来三年平均每年新增 21万吨玻纤需求。下游各
湿法隔膜8亿平方米，占比超过50%，但相对于国行业的发展带动玻纤行业的整体发展。
外湿法隔膜近70%的占比来说，仍有很大提升空整体来看，近年来玻璃纤维行业发展迅速，国
间；干法单拉隔膜5.50亿平方米，占比37%，干法内生产企业通过并购和建立海外生产基地不断提
双拉隔膜1.60亿平方米，占比10%。
升中国玻璃纤维行业的全球实力；当前国内玻璃纤
维需求不断增长，同时在出口带动下，随着新应用
6 中材科技股份有限公司2018年面向合格投资者
公开发行可续期公司债券（第一期）跟踪评级报告（2018）
图6：2015～2017年国内湿法锂膜产量占比情况 锂离子电池隔膜、过滤材料及其他复合材料制品的研发、制造和销售，目前已经形成了风电叶片和玻璃纤维两大主导产业。公司风电叶片国内市场占有率连续多年处于行业首位；子公司泰山玻纤有限公司（以下简称“泰山玻纤”）是全球第五大玻纤生产商，国内产能仅次于巨石集团，位列国内第二，具有较强的市场优势。2017年公司围绕新能源、新材料、节能减排等战略性新兴产业方向，集中优势资源大力发展风电叶片、玻璃纤维及制品两大支柱型资料来源：北极星储能网，中诚信证评整理
产业，重点培育第三大主导产业锂离子电池隔膜产价格方面，2017年，隔膜价格呈现一路下滑态
业，当年实现营业收入102.68亿元，同比增长势。从 2017年开始随着前期各大企业新扩张的产
13.90%，其中风电叶片业务实现营业收入29.25亿能释放，特别是湿法隔膜产能，全年隔膜竞争十分
元，同比减少9.55%；玻璃纤维业务实现营业收入激烈，价格上16μm湿法隔膜均价从 2015年底的
52.29亿元，同比增长28.73%。公司其他业务包括膜4.50元/平米降至2017年的3.20元/平米，25μm干
材料制品、锂离子电池隔膜及其他产品的生产销法单拉膜均价从3.35元/平米下降至2.60元/平米。
售，其中锂离子电池隔膜作为未来发展的第三大产低端隔膜市场已经供过于求，新进入厂家为了抢占
业目前仍处于投建阶段。2017年公司其他板块业务市场份额，纷纷采取降价策略，这导致了隔膜企业
收入为19.63亿元，占同期主营业务收入的比重为毛利润率进一步下滑，对于生产商而言，隔膜已不
19.40%，业务占比相对较小。
再是暴利产品。
表1：2017年公司主营业务收入构成情况图7：2013~2018年国内锂电隔膜市场均价走势及预测
单位：亿元、%
||||
|-|-|-|
|产品|收入|同比增减|

风电叶片 29.25 -9.55
||||
|-|-|-|
|玻璃纤维及制品|52.29|+28.73|

其他：
||||
|-|-|-|
|膜材料制品|6.41|+12.95|

锂离子电池
0.30 +5.56隔膜
||||
|-|-|-|
|其他产品|12.91|+30.43|

合计 101.17 +13.90资料来源：公司审计报告，中诚信证评整理
从业务区域来看，公司营业收入主要来自于国资料来源：北极星储能网，中诚信证评整理
内，但国外业务增速较快。2017年公司国内实现营整体而言，目前我国锂离子电池隔膜行业存在
业收入84.37亿元，占营业总收入的82.17%，较上年明显的结构产能过剩问题，高端产能不足，低端产
增长13.71%；当年国外实现收入18.31亿元，占营业能过剩。在锂离子电池隔膜行业快速发展的背景
总收入的17.27%，较上年增长18.20%。
下，湿法隔膜的市场规模占比不断提升。随着国内
隔膜厂商陆续实现工艺技术突破，产能逐步释放，
表2：2017年公司营业务收入按区域分布情况湿法隔膜仍有很大的市场发展空间。
单位：亿元、%
||||
|-|-|-|
|区域|收入|同比增减|

业务运营 国内 84.37 +13.71
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|-|-|-|
|国外|18.31|+18.20|

资料来源：公司提供，中诚信证评整理
7 中材科技股份有限公司2018年面向合格投资者
公开发行可续期公司债券（第一期）跟踪评级报告（2018）
2017年受风电行业需求下降的影响公司收入 有率继续保持全国首位。整体来看，近两年，随着有所下滑，但公司通过不断推进产品结构升 风电“抢装潮”退去，市场逐渐回归理性，国内风电级，加强技术创新，积极开拓市场，市场占 市场需求持续下滑，公司近两年风电销售规模受市有率实现提升。 场需求影响不断下降，销售收入规模不断降低，但公司自2007年开始发展风电叶片业务，经营主 公司市场占有率地位保持稳定。2017年公司销售风体为其全资子公司中材科技风电叶片股份有限公 电叶片4,859MW，同比减少11.66%，同期实现销司（以下简称“中材叶片”）。中材叶片是专业从事风 售收入29.25亿元，同比减少9.55%。
电叶片及其模具研究、设计、制造、销售及技术服 表4：2016~2017年公司风电叶片产品产销情况
|||
|-|-|
|2016|2017|

化的公司之一，也是国内知名的风电叶片制造商。
产量（MW） 5,506 4,864
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|-|-|-|
|销量（MW）|5,557|4,859|

产销率（%） 100.93 99.90产业继续推进产品结构升级，重点开发大型号、低
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|-|-|-|
|平均单价（万元/套）|112.00|125.00|

销售额（亿元） 32.34 29.25司销售2MW及以上功率叶片合计4,049MW，占总销 资料来源：公司提供，中诚信证评整理
量的83%；1.5MW叶片合计810MW，占总销量的 下游客户方面，由于风电行业集中度不断增17%；同时通过标杆工厂建设及工艺流程升级，使 强，公司客户集中度亦维持在较高水平。2017年公大型号叶片主成型制造时间大幅缩短，已实现24小 司风电叶片前五大客户销售额占比92.93%，其中金时/片的稳定生产。 风科技为第一大客户，2017年销售收入占比超过六表3：2016~2017年公司销售风电叶片产品结构情况
成，客户集中度较高。此外，2014年金风科技向中单位：MW、% 材叶片采购其供应UEP PenonomeII,S.A.（以下简
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|-|-|-|-|-|
||2016||2017||
|产品结构|||||
||数量|占比|数量|占比|

 1.5MW 2,206 36 810 17
提供的风机叶片质量问题向美国仲裁协会提出仲
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|-|-|-|-|-|
|2MW|1,754|34|2,232|46|

2.5MW以上 1,597 30 1,817 37
结果，其中，金风科技向UEPII赔偿因叶片质量问资料来源：公司提供，中诚信证评整理
销售方面，公司着手实施国际化战略，调研东 题带来的损失约 6,661.2万美元以及相关费用。金欧、南美等国际风电市场，探索与境外叶片厂的合 风科技认为此事件由于中材叶片质量问题所致，已作路径，同时积极拓展海外客户，实现与国际一流 向中材叶片正式发出《关于巴拿马UEPII因叶片质整机商的深度合作，为其批量供货。除此之外，公 量问题索赔的函》，向中材叶片索赔金额为金风科司在北京和江苏阜宁建设了两个国际标准化车间， 技需向UEPII赔偿的全部金额约6,661.2万美元，北京国际化车间已全面建成投产；目前阜宁车间土 以及正在核算的律师费用、专家费用等其他可能产建工程已经完工，正在准备验收。随着北京和江苏 生的费用。公司已于 2017年对可能承担的违约赔阜宁两地国际化车间的陆续建成并通过验收、投产 偿责任按照合同总价款的50%计提预计负债运营，公司的产销售量将得以扩大，特别是国际市 5,731.35万元。中诚信证评将持续关注该事件的后场业务有望得到充实与进一步发展。国内市场方 续发展及对未来运营和盈利可能产生的影响。
面，公司积极拓展国内市场客户，全面进入国内前
十名整机商供应商体系。2017年公司风电叶片市场
占有率约为25%1，较上年提升2个百分点，市场占
1市场占有率数据由企业提供
8 中材科技股份有限公司2018年面向合格投资者
公开发行可续期公司债券（第一期）跟踪评级报告（2018）
表5：2017年公司风电叶片前五大客户情况
2017年在玻璃纤维行业景气度持续向好的带单位：万元、% 动下，公司优化产品结构，扩大产能规模，
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|-|-|-|-|-|
|序号|客户名称|销售金额|占比|是否关联方|

1 客户一 182,935.86 62.55 否
玻璃纤维业务是公司核心业务板块之一，2017
||||||
|-|-|-|-|-|
|2|客户二|58,896.53|20.14|否|

 3 客户三 17,846.56 6.10 否
劲，公司持续扩大产能规模，降低生产成本，全年
||||||
|-|-|-|-|-|
|4|客户四|6,976.50|2.39|否|

销售玻璃纤维及制品73.80万吨，较上年同期增长 5 客户五 5,122.17 1.75 否
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|-|-|-|-|
|合计|271,777.62|92.93|-|

资料来源：公司提供，中诚信证评整理 期增长约29.22%，实现净利润6.95亿元，较上年同生产方面，2017年公司对生产基地布局进行调
期增长超过50%。
整，截至2017年末，公司已形成北京延庆、吉林白
产品结构优化方面，当年公司玻璃纤维及制品城、甘肃酒泉、江苏盐城（阜宁）、内蒙口锡林、
中高端产能占比约为50%，产品结构持续优化。产江西萍乡和河北邯郸七大生产基地。当年公司关停
品结构的持续改进优化保证了公司产品平均售价云南大理线，同时将北京基地的部分产能转移到邯
在粗纱类产品价格下降的情况下仍保持上涨。电子郸，截至2017年末，公司共拥有67套在用模具生产
纱方面，随着汽车电子化、5G通信等下游需求变革线，具备年产4,000套兆瓦级风电叶片的生产能力。
升级，PCB需求逐步复苏，带动电子纱步入新一轮表6：公司风电叶片生产基地产能情况
景气。泰山玻纤自主研发的5万吨电子纱池窑拉丝单位：套
生产线具有“单体产能最大”、“技术装备最先进”、
||||
|-|-|-|
|生产基地|2016|2017|

吉林白城线 400 400
等特点，是泰山玻纤最具国际竞争力的生产线。除
||||
|-|-|-|
|内蒙古锡林郭勒线|300|300|

此之外，为了完善产品结构，增加高附加值产品，甘肃酒泉线 1,000 900
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|-|-|-|
|北京八达岭、康庄线|700|400|
|江苏阜宁线|600|700|
|云南大理线|200|-|
|江西萍乡|400|700|
|河北邯郸|400|600|

合计 4,000 4,000
在新建产线与淘汰落后产能方面，泰山玻纤在资料来源：公司提供，中诚信证评整理
技术方面，2017年公司突破国外叶根预埋专利 泰山玻纤新区基地相继建成了F04和F05线，新增产技术的限制，自主设计的叶根预埋技术已运用在多 能近20万吨，同时关停了本部超期运行的七号线（6款新型号产品上；同时公司掌握了碳纤维液体成型 万吨级）。目前，泰山玻纤的玻纤实际生产能力已真空灌注工艺的关键技术，该工艺已在Sinoma75叶 近80万吨/年。除此之外，泰山玻纤新区拟建部分产片上的应用；另外公司在国内首次开发了叶片主动 线产能扩展项目，截至2017年末，公司生产线的设式电热防除冰技术，取得一定成效并在Sinoma56.8 计产能总计103.20万吨/年，实际有效产能75.00万吨试验叶片验证取得优异的效果。 /年。预计到2020年，泰山玻纤将形成100万吨的生总体来看，公司不断推进产品结构升级，加强 产能力。
技术创新，拓展国内外客户市场；但公司风电叶片 产销率方面，2017年玻璃纤维行业需求旺盛，
业务受行业政策环境影响较大，2017年营收规模有 公司加快设备、工艺先进的新产能建设，淘汰、置
所降低。中诚信证评将持续关注行业相关政策变动 换落后产能，产销规模不断扩大，当年公司各产品
对公司风电叶片业务可能造成的影响。 整体产销率均处于较高水平，部分产品产销率超过
9 中材科技股份有限公司2018年面向合格投资者
公开发行可续期公司债券（第一期）跟踪评级报告（2018）
100%。 产品已送主要目标客户试装测试，3#、4#生产线正表7：近年来公司主要玻璃纤维纱及制品产销情况 在进行设备安装调试。公司计划至2018年上半年，单位：亿元、万吨、% 4条生产线全部建成投产。
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|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|||||2015||2016||2017|
|粗纱||销售金额||17.65||18.96||23.17|
|||销售量||31.43||33.83||41.92|
|细纱||销售金额||3.71||5.47||10.48|
|||销售量|||||||
|||产销率||102.74||103.11||103.96|
|短切纤维||销售金额||4.61||7.08||8.83|
|||销售量||7.11||10.74||14.04|
|方格布|销售金额||0.63||0.63||0.64||
||销售量||||||||
|||产销率||113.93||99.10||105.35|

||||
|-|-|-|
|产量|2,089|2,066|

销量 1,643 1,599
|||||
|-|-|-|-|
|销售量|10.31|8.54|9.76|

||||
|-|-|-|
|产销率|78.56|77.40|

资料来源：公司提供，中诚信证评整理
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
膜材料制品方面，公司膜材料制品主要包括高新产品研发创新方面，当年公司HMG高模玻纤
温滤料和湿法制品两大类。2017年公司高温滤料业转入较大型池窑生产，高模短切纤维和超细短切纤
务取得较大发展，当年中标大唐集团全部标段1亿维已形成批量生产销售，扁平玻纤产销稳中有升，
元，公司产品从水泥行业成功拓展到电力行业；与复合纤维实现批量出口；BC级超细纱试生产取得初
此同时境外新签合同额同比增长30%以上，滤料出步成功；耐碱玻纤已通过一项国家标准和两项行业
口销售额破亿。当年公司销售高温滤料合计548万标准的申请立项，自主销售2,500吨，同比增长93%，
平米，同比增长45%，市场份额进一步扩大。湿法市场开发成效显著，已成功应用于京沈高铁部分桥
制品的主要产品为AGM隔板，2017年公司AGM隔面防水保护层路段，效果良好。
板实现销售约1.30万吨，产能释放率接近饱和，实综合来看，随着玻纤行业的回暖，新区生产线
现收入约2.30亿元。为进一步扩大AGM隔板产业规产能逐步释放，公司主要产品产销量和售价提升，
模，增强盈利能力，公司联合中国中材国际工程股收入规模逐年扩大，整体经营状况良好。
份有限公司在越南同奈共同投资1,252.74万美元建2017年公司加紧锂离子电池隔膜产线建设，
设“年产4,800吨隔板生产基地建设项目”，扩大同时扩大膜材料产品和气瓶产品的销售规
AGM隔板海外市场份额，进一步促进公司湿法制品模，其他业务板块业务发展良好。
业务的发展。
锂离子电池隔膜产品方面，公司在产及在建锂
表9：2016~2017年公司高温过滤材料产销情况离子电池隔膜生产线共7条，其中南京厂区3条中试
单位：万平米/年、万平米、%
|||
|-|-|
|2016|2017|

能力。除此之外，2016年中材锂膜于滕州厂区新建
产能 1,200 1,200
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|-|-|-|
|产量|349|544|

销量 378 548
总额9.90亿元，将建设四条单线产能为6,000万平米
||||
|-|-|-|
|产销率|108.31|100.74|

表10：2016~2017年公司湿法制品产销情况
资本结构
单位：吨/年、吨、% 图8：2015～2018.Q1公司资本结构分析
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|-|-|
|2016|2017|

产能 14,900 16,900
||||
|-|-|-|
|产量|14,732|15,465|

销量 14,861 14,999
||||
|-|-|-|
|产销率|100.88|96.99|

资料来源：公司提供，中诚信证评整理
气瓶产品方面，公司气瓶产业经过2016年的内
部资产整合、产能规模缩减、产业布局优化，2017
年轻装上阵，经营业绩实现扭亏为盈，当年实现营
业收入4.13亿元，同比增长40.81%。公司产品在改
资料来源：公司财务报告，中诚信证评整理
装车市场、整车市场及重卡市场的市场占有率均有
2017年公司根据行业发展情况调整主导产业不同程度的提升，全年销售CNG气瓶16.20万只，实
发展，随着生产线不断建成和业务规模的拓展，公现利润1,490万元，其中出口CNG气瓶1.43万只，占
司总资产保持快速稳定增长，业务规模的扩大的同国内CNG气瓶出口总量的12.70%；同时，公司在现
时债务规模也相应增加。截至2017年末，公司总资有产品基础上向容器、储运等产业关联方向进行产
产224.40亿元，同比增长9.05%；负债总额为133.15品和产业延伸，明确了CNG、储运、氢燃料、特种
亿元，同比增长8.32%。截至2018年3月末公司总资气瓶四大业务板块方向。
产228.81亿元，总负债134.92亿元。所有者权益方表11：2016~2017年气瓶产品的产销情况
面，2017年公司经营效益较好，留存收益显著增加，
||||||
|-|-|-|-|-|
||产品||2016|2017|
|高压复合气瓶||销售量（只）|134,741|161,947|
|||生产量（只）|119,775|157,749|
|工业气瓶||销售量（只）|260,210|295,225|
|||生产量（只）|||
|||产销率（%）|96.25|99.42|

资料来源：公司提供，中诚信证评整理
总体来看，2017年公司紧跟行业变动，大力发
下降。截至2017年末，公司资产负债率和总资本化展锂离子电池隔膜业务，加快产能扩张力度，同时
比率分别为59.34%和50.76%，较上年分别下降0.42增强膜材料产品的盈利能力，稳定发展气瓶业务，
和1.55个百分点。截至2018年3月末，公司资产负债对公司收入做出一定的贡献。
率为58.97%，较期初减少0.37个百分点，总资本化率为51.24%，较期初增加0.48个百分点。
财务分析
资产结构方面，公司资产结构较为稳定，以非以下财务分析基于公司提供的经信永中和会 流动资产为主，截至 2017年末，公司非流动资产计师事务所审计并出具标准无保留意见的 为 133.53亿元，占总资产的比重为59.51%，主要2016~2017年审计报告以及未经审计的2018年一季 由固定资产、无形资产和在建工程构成，金额分别度财务报表，其中2015年数据采用2016年年报调 为110.05亿元、10.88亿元和6.04亿元，占非流动
整后的期初数据，公司财务报表均按新会计准则编 资产的比重分别为82.42%、8.15%和4.52%。公司
制，均为合并口径数据。 固定资产主要为房屋建筑物、机器设备、办公设备
和模具等，截至2017年末尚有账面价值 9.42亿元
的房屋建筑物尚未办妥产权证；在建工程主要为扩
11 中材科技股份有限公司2018年面向合格投资者
公开发行可续期公司债券（第一期）跟踪评级报告（2018）
产及技改生产线；无形资产主要为土地使用权、非 图9：2015～2018.Q1公司债务结构分析专利技术、软件和专有技术。2017年末公司流动资
产为90.87亿元，占总资产的比重为40.49%，主要
由应收账款、应收票据、存货和货币资金构成，金
额分别为27.56亿元、24.06亿元、18.31亿元和13.73
亿元，占流动资产的比重分别为30.33%、26.48%、
20.15%和15.11%。公司应收账款系应收客户销售
款，当年末应收账款余额 27.56亿元，其中账款账
龄一年以内占比约为95%，当年末坏账准备余额
2.23亿元；应收票据主要系客户开具的银行承兑汇
资料来源：公司财务报告，中诚信证评整理
总体上看，2017年公司资产规模不断扩大，财票，其中已质押应收票据6.67亿元，已背书或贴现
务杠杆水平较上年略有下降，但公司债务仍以短期的应收票据 18.94亿元；公司存货主要包括原材料
债务为主，债务期限结构有待进一步改善。
（4.63亿元）、在产品（3.24亿元）和库存商品（7.86
亿元）等，公司实行以销定产的业务模式，结合生 盈利能力
产计划严控采购数量，整体存货质量良好；公司货 图10：2015～2018.Q1公司收入成本分析币资金主要系银行存款。
负债结构方面，公司负债以流动负债为主，截
至2017年末，公司流动负债95.74亿元，占负债总
额的比例为71.90%，主要由短期借款、应付账款和
应付票据构成，占流动负债的比重分别为41.09%、
24.16%和17.75%。其中，2017年由于生产经营规
模的扩大，年末短期借款同比增长43.00%。2017
年末公司非流动负债为 37.41亿元，占负债总额的
资料来源：公司财务报告，中诚信证评整理
比重为28.20%，由长期借款和应付债券构成，占非
公司全资及控股子公司形成了风电叶片、玻璃流动负债的比重分别为64.95%和18.64%。其中，
纤维和锂离子电池隔膜等主要业务板块，目前营业由于泰山玻纤玻璃纤维池窑生产线及配套项目建
收入来源以风电叶片、玻璃纤维为主。受全国风电设需求当年末长期借款增至 24.30亿元，较上年增
装机量增速放缓的影响，风电叶片收入连续两年同长1.89%。
比下降，2017年风电叶片收入较上年下降9.55%，债务期限结构方面，2017年末公司总债务为
同年玻璃纤维行业需求旺盛，公司玻纤业务规模扩 94.06亿元，同比增加3.49%。其中，2017年公司
张，当年无碱玻璃纤维及制品收入较上年增长新增部分长期借款用于建设泰山玻纤玻璃纤维池
28.73%。2017年公司实现营业收入 102.68亿元，窑生产线及配套项目，当年末长期债务增至 31.28
较上年增长14.48%。2018年1~3月，公司实现营亿元，较上年增长22.74%，短期债务较上年下降
业收入 20.84亿元，同比增长2.57%，整体业务保4.00%至 62.78亿元，长短期债务比进一步下降至
持良好的发展。
2.01倍。截至2018年3月末，公司总债务97.66亿
毛利率方面，2017年，公司综合营业毛利率为元，其中长期债务 30.52亿元，短期债务 68.13亿
27.75%，较上年增长2.11个百分点；主营业务毛利元，长短期债务比2.23倍。总体来看，公司长短期
率为27.79%，较上年增长 2.30个百分点。具体来债务有所下降，但债务结构仍以短期债务为主，债
看，公司玻纤业务收入稳健增长，经营情况稳定，
务期限结构有待进一步改善。
落后产能的淘汰和新投产生产线的较高运营效率
12 中材科技股份有限公司2018年面向合格投资者
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使得产品毛利水平稳步上升，2017年玻璃纤维及其 罚款及滞纳金支出或违约金，其中对中材叶片可能制品毛利率较上年提升 0.90个百分点至34.88%； 面临对金风科技的违约赔偿责任计提预计 0.57亿 2017年风电叶片生产成本上升相对较快导致该板 元预计负债，当年营业外损益下降为-0.35亿元，由块毛利率水平进一步下降，2017年该板块业务毛利 于会计科目调整当年增加其他收益 1.29亿元。此率下降至17.82%；锂离子电池隔膜方面，由于锂离 外，2017年公司计提资产减值损失 0.73亿元，负子电池隔膜产业仍处在发展初期，2017年该部分产 面影响公司利润总额。2017年，公司利润总额为品销售处于亏损状态。 9.84亿元，较上年增长74.79%，所有者权益收益率表12：2017年公司主营业务产品毛利率及增减情况 为9.31%。总体来看，公司盈利能力良好。
单位：%、百分点 2018年1~3月，公司实现经营性业务利润1.61
||||
|-|-|-|
|产品类型|2017|同比增减|

风电叶片 17.82 -0.74 元，最终实现利润总额2.01亿元。
||||
|-|-|-|
|玻璃纤维及制品|34.88|+0.90|

其他：
||||
|-|-|-|
|膜材料制品|22.60|+4.85|

其他产品 24.28 +3.97
||||
|-|-|-|
|合计|27.79|+2.30|

注：此处其他产品包含锂离子电池隔膜业务
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
期间费用方面，2017年公司期间费用为 17.60
亿元，较上年增长11.52%。其中，由于销售规模扩
大当年销售费用增至4.47亿元，同比增长11.28%；
同年由于汇率波动导致汇兑损失较上年有所增加，
数据来源：公司财务报告，中诚信证评整理
财务费用增至 3.56亿元，同比增长30.66%；2017
总体上看，2017年受风电行业影响公司风电叶年由于劳务成本的增加，公司管理费用增至9.57亿
片业务收入下滑，但随着公司逐步完成玻纤及复合元，同比增长5.85%。2017年，公司三费收入占比
材料产业链的整合，各产业发展体现出一定的协同为17.14%，较上年下降0.46个百分点。2018年1~3
效应，公司玻璃纤维及其制品销售收入呈现快速增月，公司期间费用合计4.17亿元，占营业总收入比
长。除此之外，锂离子电池隔膜业务尚处于投建阶例为20.01%。总体来看，公司期间费用控制水平表
段，未来该板块业务的发展也将直接影响公司的长现尚可。
期盈利表现。
表13：2015～2018.Q1公司期间费用情况
偿债能力
||||||
|-|-|-|-|-|
||2015|2016|2017|2018.Q1|
|销售费用（亿元）|4.06|4.02|4.47|0.82|
|管理费用（亿元）|9.08|9.04|9.57|2.39|
|财务费用（亿元）|3.77|2.73|3.56|0.97|
|三费合计（亿元）|16.91|15.79|17.60|4.17|

营业总收入（亿元） 91.76 89.69 102.68 20.84
息的保障来看，2017年总债务/EBITDA为4.27倍，
||||||
|-|-|-|-|-|
|三费收入占比（%）|18.43|17.60|17.14|20.01|

资料来源：公司财务报告，中诚信证评整理
公司利润总额主要由经营性业务利润、营业外
倍，较上年增长2.33倍，EBITDA对债务本息保障
损益和其他收益构成，2017年随着玻璃纤维及其制
程度有所提高。2018年1~3月公司EBITDA为5.03
品业务的发展，经营性业务利润上升至9.46亿元，
亿元，同期总债务/EBITDA和EBITDA利息保障倍
较上年增长55.95%；2017年公司新增0.59亿元的
数分别为4.91倍和5.58倍。
13 中材科技股份有限公司2018年面向合格投资者
公开发行可续期公司债券（第一期）跟踪评级报告（2018）
图12：2015～2018.Q1公司EBITDA构成 城有限公司等。鉴于担保对象皆为子公司，公司对其经营状况较为了解，经营较为稳定，存在的或有负债风险较小。此外，截至 2018年 3月末，公司无未决的重大诉讼或仲裁事项。
总体而言，公司资本实力稳步提升，技术实力较强，行业竞争优势明显。2017年除风电叶片销售受行业影响有所下滑外，其他主导业务均稳定增长，随着在建项目的陆续推进，公司业务规模有望进一步扩张，未来具有较好的发展空间。
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
经营活动现金流方面，2017年公司经营性应付 结论
款项规模的增加使得当年经营性现金净流入规模
综上所述，中诚信证评维持中材科技主体信用下降至 7.70亿元；同期公司经营活动净现金流/总
等级AA+，评级展望为稳定；维持“中材科技股份有债务为0.08倍；经营活动净现金流/利息支出为2.30
限公司2018年面向合格投资者公开发行可续期公倍，经营性现金流对利息和债务的保障程度较上年
司债券（第一期）”信用等级为AA+。
有所降低。2018年1~3月由于保证金等受限资金净
流出同比增长，公司经营性现金流净额同比减少
100.47%至-2.32亿元。整体来看，公司经营性现金
流对利息和债务的保障程度仍表现良好。
表14：2015～2018.Q1公司主要偿债指标
||||||
|-|-|-|-|-|
|指标|2015|2016|2017|2018.Q1|

短期债务（亿元） 70.92 65.40 62.78 68.13
||||||
|-|-|-|-|-|
|总债务（亿元）|20.24|25.48|31.28|98.66|

资产负债率（%） 66.74 59.74 59.34 58.97
||||||
|-|-|-|-|-|
|总 资 本 化 比 率|59.44|52.31|50.76|51.24|
|（%）|||||

经营活动净现金
13.99 10.82 7.70 -2.32
流量（亿元）
||||||
|-|-|-|-|-|
|经营活动净现金|0.15|0.12|0.08|-0.09|
|流/总债务（X）|||||

经营活动净现金
3.27 2.60 2.30 -2.58
流/利息支出（X）
||||||
|-|-|-|-|-|
|EBITDA（亿元）|20.21|17.82|22.03|5.03|

EBITDA利息倍数
4.73 4.29 6.62 5.58
（X）
||||||
|-|-|-|-|-|
|总债务/EBITDA|4.51|5.10|4.27|4.91|
|（X）|||||

数据来源：公司财务报告，中诚信证评整理
财务弹性方面，公司与多家商业银行保持着长
期良好的合作关系，截至 2018年 3月末，公司获
得国内各大金融机构授信额度总计270.17亿元，尚
有未使用授信额度180.46亿元，备用流动性充足。
或有负债方面，截至 2018年 3月末，公司担
保余额27.12亿元，担保比率28.89%，均为对内担
保，主要担保对象包括泰山玻纤及泰山玻璃纤维邹
14 中材科技股份有限公司2018年面向合格投资者
公开发行可续期公司债券（第一期）跟踪评级报告（2018）
附一：中材科技股份有限公司股权结构图（截至2018年5月3日）
注：1.截至目前中材股份尚未完成注销，中国建材尚未在中国证券结算登记有限公司完成公司（指中材科技）股份的过户手续；
2.截至2018年5月2日完成换股工作，换股完成后进行上市交易。
15 中材科技股份有限公司2018年面向合格投资者
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附二：中材科技股份有限公司组织结构图（截至2017年12月31日）
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附三：中材科技股份有限公司主要财务数据及指标
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|财务数据（单位：万元）||2015|2016|2017|2018.Q1|
|货币资金||164,111.81|223,044.21|137,339.17|99,255.19|
|应收账款净额||237,488.24|219,782.37|275,551.42|311,953.55|
|存货净额||157,677.66|149,215.07|183,117.75|211,946.79|
|流动资产||774,435.94|843,481.29|908,657.91|939,363.58|
|长期投资||4,036.56|4,578.39|7,650.45|13,499.47|
|固定资产合计||964,313.67|1,062,686.87|1,171,060.77|1,176,707.43|
|总资产||1,870,044.72|2,057,704.71|2,243,981.32|2,288,141.51|
|短期债务||709,210.27|653,993.78|627,815.37|681,322.68|
|长期债务||202,375.35|254,824.70|312,762.58|305,228.82|
|总债务（短期债务＋长期债务|）|911,585.62|908,818.49|940,577.95|976,551.50|
|总负债||1,248,030.25|1,229,227.64|1,331,517.30|1,349,210.72|
|所有者权益（含少数股东权益|）|622,014.47|828,477.07|912,464.02|938,930.78|
|营业总收入||917,627.68|896,892.91|1,026,781.92|208,439.23|
|三费前利润||241,073.87|218,503.73|270,618.98|57,856.89|
|投资收益||-73.00|178.14|1,583.87|-1.47|
|净利润||68,772.73|42,346.57|81,051.69|16,254.92|
|息税折旧摊销前盈余EBITDA||202,116.69|178,174.51|220,336.73|50,261.66|
|经营活动产生现金净流量||139,909.09|108,228.54|77,023.45|-23,209.36|
|投资活动产生现金净流量||-94,869.75|-147,331.10|-150,798.04|-30,942.92|
|筹资活动产生现金净流量||-660.78|87,183.96|7,478.07|15,959.53|
|现金及现金等价物净增加额||46,189.12|50,225.63|-68,893.03|-38,652.54|
|财务指标||2015|2016|2017|2018.Q1|
|营业毛利率（%）||26.98|25.64|27.75|29.17|
|所有者权益收益率（%）||11.06|5.11|8.88|6.92|
|EBITDA/营业总收入（%）||22.03|19.87|21.46|24.11|
|速动比率（X）||0.62|0.76|0.76|0.74|
|经营活动净现金/总债务（X）||0.15|0.12|0.08|-0.09|
|经营活动净现金/短期债务（X|）|0.20|0.17|0.12|-0.14|
|经营活动净现金/利息支出（X|）|3.27|2.60|2.32|-2.58|
|EBITDA利息倍数（X）||4.73|4.29|6.62|5.58|
|总债务/EBITDA（X）||4.51|5.10|4.27|4.91|
|资产负债率（%）||66.74|59.74|59.34|58.97|
|总资本化比率（%）||59.44|52.31|50.76|51.24|
|长期资本化比率（%）||24.55|23.52|25.53|24.53|

注：1、上述所有者权益包含少数股东权益，净利润均包含少数股东损益；
2、2018年一季度所有者权益收益率、总债务/EBITDA已做年化处理；
3、各期其他流动负债中包括短期应付债券、短期融资券调至短期债务，长期应付款中包含融资租赁款金额调至长期债
务；
4、计算EBITDA指标相关数据由公司提供。
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中材科技股份有限公司2018年面向合格投资者
公开发行可续期公司债券（第一期）跟踪评级报告（2018）
附四：基本财务指标的计算公式
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|-|-|
|货币资金等价物=货币资金+交易性金融资产+应收票据||
|长期投资=可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资||
||固定资产合计=投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资|
||产|
|短期债务=短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债+其他流动负债||
|长期债务=长期借款+应付债券||
|长短期债务比=短期债务/长期债务||
|总债务=长期债务+短期债务||
|净债务=总债务-货币资金||
||三费前利润=营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金支出-退保金-赔付支出净额-提取保险合同|
||准备金净额-保单红利支出-分保费用-营业税金及附加|
|EBIT（息税前盈余）=利润总额+计入财务费用的利息支出||
|EBITDA（息税折旧摊销前盈余）=EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销||
||资本支出=购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金|
||净额|
||营业毛利率=（营业总收入-（营业成本+利息支出+手续费及佣金支出+退保金+赔付支出净额+提取保险|
||合同准备金净额+保单红利支出+分保费用））/营业总收入|
|EBIT率=EBIT/营业总收入||
|三费收入比=（财务费用+管理费用+销售费用）/营业总收入||
|所有者权益收益率=净利润/所有者权益||
|流动比率=流动资产/流动负债||
|速动比率=（流动资产-存货）/流动负债||
|存货周转率=主营业务成本（营业成本）/存货平均余额||
|应收账款周转率=主营业务收入净额（营业总收入净额）/应收账款平均余额||
|资产负债率=负债总额/资产总额||
|总资本化比率=总债务/（总债务+所有者权益（含少数股东权益））||
|长期资本化比率=长期债务/（长期债务+所有者权益（含少数股东权益））||
|EBITDA利息倍数=EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）||

18 中材科技股份有限公司2018年面向合格投资者
公开发行可续期公司债券（第一期）跟踪评级报告（2018）
附五：信用等级的符号及定义
债券信用评级等级符号及定义
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|-|-|
|等级符号|含义|
|AAA|债券信用质量极高，信用风险极低|
|AA|债券信用质量很高，信用风险很低|
|A|债券信用质量较高，信用风险较低|
|BBB|债券具有中等信用质量，信用风险一般|
|BB|债券信用质量较低，投机成分较大，信用风险较高|
|B|债券信用质量低，为投机性债务，信用风险高|
|CCC|债券信用质量很低，投机性很强，信用风险很高|
|CC|债券信用质量极低，投机性极强，信用风险极高|
|C|债券信用质量最低，通常会发生违约，基本不能收回本金及利息|

注：除AAA级和CCC级以下（不含CCC级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等级。
主体信用评级等级符号及定义
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|-|-|
|等级符号|含义|
|AAA|受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低|
|AA|受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低|
|A|受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低|
|BBB|受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般|
|BB|受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险|
|B|受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高|
|CCC|受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高|
|CC|受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务|
|C|受评主体不能偿还债务|

注：除AAA级和CCC级以下（不含CCC级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等级。
评级展望的含义
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|-|-|
|正面|表示评级有上升趋势|
|负面|表示评级有下降趋势|
|稳定|表示评级大致不会改变|
|待决|表示评级的上升或下调仍有待决定|

评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，中诚信证评会考
虑中至长期内可能发生的经济或商业基本因素的变动。
19 中材科技股份有限公司2018年面向合格投资者
公开发行可续期公司债券（第一期）跟踪评级报告（2018）