中中炬炬高高新新技技术术实实业业（（集集团团））股股份份有有限限公公司司
[[此此处处键键入入220011本本44期期年年公债公债司司券券债债名名券券称称全全称称]]
信信用用跟跟踪踪评评评评级级级级报报报报告告告告
主体信用等级： AA级
14中炬01信用等级： AA级
14中炬02信用等级： AA级
评级时间： 2016年6月8日
上海新世纪资信评估投资服务有限公司
Shanghai Brilliance Credit Rating& Investors Service Co., Ltd.
新世纪评级 Brilliance Ratings中炬高新技术实业（集团）股份有限公司2014年公司债券跟踪评级报告 概要编号：【新世纪跟踪[2016]100191】
14中炬01 14中炬02
主体/展望/债项 评级时间 主体/展望/债项 评级时间
本次跟踪 AA/稳定/AA 2016年6月 AA/稳定/AA 2016年6月
前次跟踪 AA/稳定/AA 2015年5月 AA/稳定/AA 2015年5月
首次评级 AA/稳定/AA 2014年9月 AA/稳定/AA 2014年12月主要财务数据 跟踪评级观点
|||||
|-|-|-|-|
|项 目|2013年|2014年|2015年|

金额单位：人民币亿元 中调味品经营规模继续扩张，营业收入和盈利能力持续增强。公司核心主业调味品继续保持了良
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|发行人母公司数据：|||||||
|货币资金||1.20||0.96||0.92|
|刚性债务||3.64||5.15||8.93|
|所有者权益||15.50||14.74||13.85|
|经营性现金净流入量||1.00||-0.71||0.69|
|发行人合并数据及指标：|||||||
|总资产||36.96||40.59||45.23|
|总负债||13.11||14.46||17.25|
|刚性债务||7.23||7.68||10.74|
|应付债券||-||4.95||8.93|
|所有者权益||23.85||26.13||27.99|
|营业收入||23.18||26.42||27.59|
|净利润||2.20||2.93||2.74|
|经营性现金净流入量||1.35||3.35||3.94|
|EBITDA||3.68||4.63||5.21|
|资产负债率[%]||35.48||35.64||38.13|
|权益资本与刚性债务|329.69||340.31||260.59||
|的比率[%]|||||||
|流动比率[%]||167.32||239.47||321.63|
|现金比率[%]||30.41||32.89||48.71|
|利息保障倍数[倍]||8.38||10.87||6.51|
|净资产收益率[%]||9.63||11.71||10.13|
|经营性现金净流入与|10.32||24.29||24.85||
|负债总额比率[%]|||||||
|非筹资性现金净流入|-0.08||-3.01||-5.73||
|与负债总额比率[%]|||||||
|EBITDA/利息支出[倍]||10.42||13.37||8.46|
|EBITDA/刚性债务[倍]||0.54||0.62||0.57|

注：根据中炬高新经审计的2013~2015年度财务数据整理、计算。
跟踪期内，中炬高新房地产业务受当地房地2013年数据采用2014年审计报告中经追溯调整后的数据。
产市场变化影响，销售情况欠佳；此外，区域经济增速的放缓还使得公司园区物业出租分析师 业务经营压力进一步加大。
朱侃翁斯喆 中炬高新后续仍将继续推进阳西生产基地建上海市汉口路398号华盛大厦14F 设，且投资金额较大，公司持续面临一定的Tel：(021)63501349 63504376 资本性支出压力。
Fax：(021)63500872
目前，我国调味品生产企业数量众多，市场E-mail：mail@shxsj.com
http://www.shxsj.com 竞争激烈，食品安全问题受重视程度日益加
大，使得中炬高新调味品业务持续面临食品
安全管理的挑战。
评级机构：上海新世纪资信评估投资服务有限公司
本报告表述了新世纪公司对中炬高新公司债券的评级观点，并非引导投资者买卖或持有本债券的一种建议。报告中引用的资料主
要由中炬高新提供，所引用资料的真实性由中炬高新负责。
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跟踪评级报告
按照中炬高新技术实业（集团）股份有限公司(简称“中炬高
新”、该公司或公司)公司债券信用评级的跟踪评级安排，本评级机
构根据中炬高新提供的经审计的2015年财务报表及相关经营数据，对中炬高新的财务状况、经营状况、现金流量及相关风险进行了动
态信息收集和分析，并结合行业发展趋势等方面因素，得出跟踪评
级结论如下。
一、债券发行情况
经中国证监会“证监许可[2014]735号”文核准，该公司获准
公开发行不超过 9亿元的公司债券。公司于 2014年 9月发行了首
期待偿还余额为5亿元人民币的“中炬高新技术实业（集团）股份
有限公司 2014年公司债券（第一期）”（债券简称“14中炬01”），
期限为5年，发行利率为6.2%。
2015年1月，该公司发行了待偿还余额为4亿元人民币的“中
炬高新技术实业（集团）股份有限公司2014年公司债券（第二期）”
（债券简称“14中炬02”），期限为5年，发行利率为5.5%。截至
2016年3月末，公司待偿还债券本金余额合计为9亿元。
二、跟踪评级结论
（一）公司管理
跟踪期内，该公司股权结构发生重大变化。2015年4月以来，
前海人寿保险股份有限公司（简称“前海人寿”）通过上海证券交
易所集中交易方式多次增持公司股份，2015年9月22日前海人寿
所持公司股份超过原第一大股东中山火炬集团有限公司（简称“火
炬集团”），成为公司第一大股东，截至 2016年 3月末，前海人寿
持有公司24.93%股份1，火炬集团持有公司10.72%股份。目前中山
火炬高技术产业开发区管理委员会持有火炬集团100%股权，仍为
公司最终实际控制人。但公司正在进行非公开发行股票事宜，若成
1其中前海人寿保险股份有限公司-海利年年持股比例为20.14%，前海人寿保险股份有限公司-
自有资金持股比例为3.57%，前海人寿保险股份有限公司-聚富产品持股比例为1.22%。
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功实施，公司控股股东和实际控制人将变更。
2015年9月，该公司发布《非公开发行股票预案》。公司拟向
中山富骏投资有限公司、中山崇光投资有限公司、中山润田投资有
限公司和中山远津投资有限公司（简称“富骏投资”、“崇光投资”、
“润田投资”和“远津投资”，均为前海人寿一致行动人2）以14.96
元的价格合计发行 3.01亿股股票，合计募集资金 45.00亿元。《非
公开发行股票预案》中按2015年9月7日公司股权结构3及本次非
公开发行情况测算（如图表 1所示），待本次非公开发行股票完成
后，公司的股权结构更为分散，单一股东持股比例均低于10%，
火炬集团仍为公司第一大股东，而前海人寿及其一致行动人合计将
持有公司34.02%股份，公司实际控制人将变更为姚振华4。本次非
公开发行股票募集资金主要用于调味品业务扩产升级、食用油扩建、科技产业孵化园建设等项目（如图表 2所示），基本与公司主业发
展以及中山市的发展方向相契合。新世纪评级将持续关注公司非公
开发行股票事宜进展情况，以及公司控股股东及实际控制人变更后
对公司经营发展可能产生的影响。
图表 1.预计本次非公开发行股票实施后公司前六大股东情况（根据 2015
年9月7日公司股权结构测算）
|||||
|-|-|-|-|
|排名|股东名称|持股数（万股）|占总股本比例（%）|
||火炬集团富骏投资崇光投资远津投资润田投资前海人寿-海利年年|8,542.557,776.517,511.787,401.487,390.445,105.48||
|||43,728.24||
|||109,743.93||

注：根据中炬高新提供的资料绘制
2富骏投资、崇光投资、润田投资和远津投资均为深圳华利通投资有限公司全资子公司，深圳
华利通投资有限公司为深圳市钜盛华实业发展有限公司全资子公司，深圳市钜盛华实业发展有
限公司可对前海人寿施加重大影响，故富骏投资、崇光投资、润田投资和远津投资与前海人寿
为一致行动人。
32015年9月7日，火炬集团持有公司股权10.72%，前海人寿-海利年年持有公司股权6.41%。
4若根据2016年3月末公司股权结构测算，前海人寿-海利年年将持有公司股权14.61%，为公
司第一大股东，而前海人寿及其一致行动人将合计持有公司43.99%股份。
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图表 2.本次非公开发行股票募集资金使用计划（单位：亿元）
||||
|-|-|-|
|项目名称|预计总投资|募集资金拟投入额|
||12.1910.762.221.086.283.590.8720.00||
||57.00||

注：根据中炬高新提供的资料绘制
作为上市公司，该公司按照相关法律法规和中国证监会、上海
证券交易所的规定和要求，完善治理水平，规范公司运作，跟踪期
内未发生重大变化。高管人员变动方面，跟踪期内公司高管人员较
为稳定，2016年4月，前海人寿委派陈超强为公司常务副总经理，
2016年 5月，提名叶伟青为公司董事。公司根据所处行业、经营
方式、资产结构等特点，并结合公司业务具体情况，在财务管理、
资金管理、对外投资及内部审计等方面建立了相应的内部控制制度，涵盖公司经营管理的主要环节，创造了良好的控制环境。
（二）业务运营
该公司核心业务为调味品制造业，此外还涉及园区物业租赁、
房地产开发和汽车零配件等业务。跟踪期内，受益于调味品市场需
求的不断增长，公司营业规模继续保持了扩张态势。2015年，公司
实现营业收入 27.59亿元，同比增长4.42%，但增速较上年下滑，
主要系因当年房地产及物业出租等业务收入减少所致；当年综合毛
利率为35.07%，较上年继续提升 0.59个百分点，主要受调味品主
业盈利提升所带动。
从营业收入构成情况看，2015年该公司实现调味品收入26.07
亿元，占比为94.50%，收入同比增长12.37%，但增速下滑4.88个
百分点；房地产及服务业务收入为0.44亿元，占比1.59%，同比下
降17.62%；汽配业务收入0.60亿元，占比2.18%，同比下降15.43%。
1、调味品业务
从外部经营环境来看，近年来，受益于餐饮行业的快速发展，
我国调味品市场消费量增长较快，但2012年以来受宏观经济下行、
||
|-|
|新世纪评级Brilliance Ratings|

消消费费市市场场较较为为疲疲弱弱影影响响，行业增速有所放缓。2015年年1~10月，我
国调味品、发发酵酵制制品品制制造造业业实实现现营营业业收收入入2,303.06亿亿元元，实现利润
总额 209.14亿亿元元，同比分别增长8.94%和20.22%，增增速速分分别别较较上上
年下滑5.76个个百百分分点点和和上上升升2.2个百分点。调调味味品品行行业业具有典型的
“小产品、大大市市场场”特性，根根据据调调味味品品行行业业协协会会统统计计数数据据，目前我
国国调调味味品品在在餐餐饮饮消消费费中中的的比比重重已已接接近近10%，但但与与世世界界平平均均水水平平18%
还存在一一定定距距离离。未来随着居民收入水平的提高，以以及及对对饮饮食食口口感感、品品质质等等的的日日益益重重视视，调味品产品的需求将保持增长，我我国国调调味味品品行行
业业仍仍具具有有较较大大的的市市场场空空间间。
图表 3.我我国国调调味味品品行行业业2006年以来收入增长情况
资料来源：WWiinndd资讯
从从调调味味品品市市场场格格局局来来看看，截至 2015年 10月末，全全国国调调味味品品、
发发酵酵制制品品制制造造企企业业单单位位合合计计为为1,140家。虽然经经过过多多年年的的发发展展，我
国国调调味味品品行行业业已已形形成成较较为为稳稳定定的的品品牌牌格格局局，细细分分行行业业内内龙龙头头企企业业拥拥
有有相相对对较较高高的的市市场场份份额额和和品品牌牌影影响响力力，但目前我国调调味味品品行行业业集集中中
度仍较低。从从酱酱油油市市场场看看，目目前前全全国国性性大大品品牌牌主主要要为为海海天天、厨邦、加加、李李锦锦记记，合计市场占有量在20%左右。未来随随着着调味品行业
将将朝朝着着品品牌牌化化、规模化和产业化方向发展，区区域域和和地地方方性性品品牌牌将将受受
到挤压，已已已有有有品品品牌牌牌优优优势势势的的的企企企业业业依依依托托托自自自身身身已已已建建建立立立的的的主主主渠渠渠道道道和和和消消消费费费客客客户户户
群，有有望望不不断断提提高高其其市市场场份份额额。
该该该公公公司司司调调调味味味品品品业业业务务务主主主要要要由由由全全全资资资子子子公公公司司司广广广东东东美美美味味味鲜鲜鲜进进进行行行运运运营营营，旗
下拥有“厨厨邦邦”和“美味鲜”两大品牌，其中“厨邦””产品约占公
司全全部部调调味味品品销销量量的的90.05%。公司目前生产的调味味品品产产品品主主要要包包
括酱油、鸡鸡精精（鸡粉）、食用油、蚝油、食醋、腐乳、、调味酱、味
精精和和鸡鸡汁汁九九大大系系列列，约150个品种、214多个规格。22001155年，公司
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调味品业务规模持续扩大，盈利能力持续增强，当年公司调味品业
务实现营业收入和营业毛利分别为26.07亿元和9.28亿元，同比分
别增长12.37%和14.85%，业务毛利率较上年提升0.81个百分点至
35.59%。
生产方面，该公司明确以酱油为第一品类，鸡粉（鸡精）为第
二品类，并推出了佐餐酱等高端新产品，有序延伸食用油、罐头等
厨房食品。2015年以来，公司没有新产能投产，截至2016年3月
末，公司拥有酱油产品生产线25条，年产能约33万吨。目前公司
拥有中山基地和阳西基地两个生产基地。截至 2016年 3月末，公
司中山生产基地设计产能达到30.80万吨，其中酱油产品生产线18
条，年产能约为22万吨，酱油产品产能利用率达100%。同时，2015
年以来，公司继续推进阳西基地5建设，截至2016年3月末，该项
目已完成投资合计为 8.09亿元，尚需投资 6.89亿元。目前阳西基
地已建成7条酱油生产线，年设计产能为15.00万吨，目前年实际
产能约为11万吨。2015年和2016年第一季度，阳西基地调味品产
量分别为11.75万吨和3.12万吨，销量分别为11.65万吨和3.23万
吨，产销率保持在较高水平。
销售方面，该公司销售模式以经销为主，下设分销商和零批商
等。公司根据各地市场发展阶段、发展潜力、总销售额规模、人均
消费额等指标，对渠道各环节成员，经销商、分销商、联盟商、二
级批发商和终端进行分级分类管理，构建差异化市场开发模型。
2015年公司各级经销商数量同比增加76个，其中各级市场新开114
个直接经销商，撤销不符合公司发展要求的经销商 38个。此外，
公司通过进驻天猫、京东等平台开拓电商渠道。目前公司销售区域
仍集中于华南和华东地区，2015年合计销售占比为71.56%；此外，
中西部及华北区域市场拓展也处于稳步上升阶段。2015年，公司于
2014年投产的新增产能释放情况良好，全年销售调味品37.56万吨，
较上年增加3.73万吨；产销率提升1.24个百分点至98.85%。酱油
产品为公司调味品业务的主要收入来源，当年酱油产品营业收入占
调味品业务收入比重73.04%，2015年公司酱油产品销量同比增长
9.41%至 30.59万吨，产销率同比上升 1.23个百分点。未来公司还
5阳西生产基地面积约1,000亩，总投资为14.98亿元（自有资金3亿元，自筹资金5.69亿元，
银行贷款6.29亿元），建设期为2012年8月~2018年7月，分三期进行滚动开发，项目达产后
预计将新增各类调味品及相关食品46.88万吨产能。目前一期工程已完成投产。
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将坚持以调味品为基础，立足调味品行业，逐步向食用油等食品领
域发展。
图表 4.2013~2015年公司调味品产销情况（单位：万吨、%）
|||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
||2013年|||2014年|||2015年|||
|产品||||||||||
||产量|销量|产销率|产量|销量|产销率|产量|销量|产销率|
|调味品|29.92|28.41|94.95|34.66|33.83|97.61|38.00|37.56|98.85|
|其中：酱油|24.69|23.44|94.94|28.53|27.96|98.03|30.82|30.59|99.26|

注：根据中炬高新提供的资料绘制
2、房地产业务
2014年，为提振楼市，各地方政府自当年7月起相继取消或放
松限购等调控政策，转而出台救市政策，包括调整公积金贷款、减
免税收、调整首付比例、放松户籍政策、提供住房补贴等。2014
年下半年及 2015年，央行数次下调贷款基准利率，也对楼市形成
了有效支撑。2015年，我国房地产有所回暖，但去库存压力依旧很
大。全年房地产竣工和施工面积分别为 10.00亿平方米和 73.57亿
平方米，同比分别下降14.6%和增长1.3%；实现商品房销售面积和
销售额分别为12.85亿平方米和8.73万亿元，同比分别增长6.50%
和14.4%。2015年末全国房地产市场库存量达78.84亿平方米，较
上年末增长53.06%，其中待售商品房面积为 7.19亿平方米，较上
年末增长164.34%。
2016年第一季度，我国一、二线城市房价在宽松货币政策下出
现一定幅度的跳升，进而推动我国房地产市场景气度进一步回暖。
2016年1~3月，我国商品房销售面积为 2.43亿平方米，同比增长
33.11%；其中住宅销售面积为 2.18亿平方米，同比增长35.40%。
市场的回暖亦拉动投资额增长，2016年1-3月国内房地产开发投资
完成额为1.77万亿元，同比增长5.99%。在此期间，我国政府于2
月先后宣布非限购城市商贷首付比例由25%降至20%、二套房契税
从3%降至1%、非普通住房免征营业税适用“五改二”政策等。3
月起，我国部分一线及二线省会城市陆续提高了购房门槛。整体看，
当前我国房地产政策依旧以稳定市场为目标，调控方法已调整为：
着力于防止一二线城市房地产市场过度炒作、引导资金流向库存较
高的三四线城市。
2015年，在“深中通道”建设等利好政策刺激下，中山市房地
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产市场景气度有较大提升，商品房成交量明显增长。据中山市统计
局数据显示，当年该市商品房施工面积为4,623.63万平方米，较上
年增长14.8%；商品房竣工面积、销售面积及销售额分别为704.05
万平方米、1,042.77万平方米和613.53亿元，同比分别增长45.6%、
36.5%和32.2%。截至2015年末，中山市房地产住宅库存为57,540
套，较上年同期下降18%，去库存压力有所缓解。从成交均价看，
2015年中山市商品房成交均价5883.66元/平米，较上年下降3.1%。
该公司房地产业务经营实体为下属子公司广东中汇合创房地
产有限公司，目前仍主要开发位于广珠城轨中山站都市商圈的“汇
景东方花园”住宅项目。其中第一期低密度别墅住宅区和配套商业
开发区总投资5.80亿元，开发土地面积14.46万平方米，建筑面积
18.20万平方米，一期项目于 2011年 5月开盘，截至 2016年 3月
末已开盘楼盘205套，其中已预订售出22套、签约62套，销售均
价为 1.1万元/平方米，累计回笼资金 1.86亿元。另外，公司二期
高层住宅项目总投资 3.30亿元，开发土地面积 4.15万平方米，总
建筑面积 9.84万平方米，拟建成高层住宅 9幢，主力户型面积为
100~120平方米，销售均价为4,000~5,000元/平方米。截至2016年
3月末，二期项目其中2幢楼已完成主体封顶，可销售面积1.42万
平方米。但目前来看，公司一期项目开盘以来，受到 2011年中山
市房地产“双限”政策6等因素影响，销售情况欠佳，资金回笼慢；
另外，中山市政府和岐江新城分区规划调整，周边市政配套尚不完
善，2015年公司房地产项目对外销售情况仍欠佳，对公司房地产业
务经营形成较大压力。对此，公司调整经营策略，放慢房地产项目
建设进度，未来公司计划将以市场需求为导向进行有序开发。
3、物业出租业务
该公司所拥有的物业及土地均位于中山火炬高技术产业开发
区（简称“火炬开发区”），2015年火炬开发区实现地区生产总值
443.31亿元，同比增长8.6%；规模以上工业总产值1,798.83亿元，
同比增长8.1%，增速均较上年下滑。
截至 2015年末，该公司拥有标准化厂房、职工宿舍、商铺等
经营性物业总面积约23.68万平方米，较上年末减少1.45万平方米，
62011年11月，中山市政府出台《关于稳定我市新建商品住房价格的意见》（“双限令”，明确
自发文之日起至2011年12月31日，单套商品住房合同销售价格超过5,800元/平方米的将被
暂缓网上签约手续。
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系因当年公司为盘活资产处置了部分物业所致。另外，因火炬开发
区部分工厂迁出以及现有工厂机械化程度提高导致企业工人减少，
公司部分物业出现空置，2015年实际出租面积为 12.01万平方米，
较2014年下降14.17%，出租率较上年下降5.04个百分点至52.83%。
目前来看，公司物业出租情况受到区域经济增速放缓的负面冲击较
大，整体出租率下滑趋势明显，公司业务经营压力加大。
图表 5.2015年公司园区物业出租基本情况
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
||总面积|自用面积|可出租面积|实际出租面积|出租单价|出租率|
|物业类型|||||||
||（平方米）|（平方米）|（平方米）|（平方米） （|元/平方米/月）|（%）|
||97,774.80103,044.7536,017.79|5,695.621,918.401,413.34|91,549.00101,126.3534,604.45|81,415.4526,562.0312,084.13|7~1212.50~1428~53||
||236,837.34|9,027.36|227,279.80|120,061.61|—||

注：根据中炬高新提供的资料绘制
（三）财务质量
天职国际会计师事务所（特殊普通合伙）对该公司 2015年财
务报表进行了审计，并出具了标准无保留意见的审计报告。公司执
行财政部颁布的《企业会计准则—基本准则》及具体会计准则、应
用指南、解释以及其他相关规定，以及 2014年财政部修订和发布
的八项具体会计准则7。
跟踪期内，该公司调味品主业发展态势良好，经营规模进一步
扩张。主要得益于调味品产销量的继续增长，2015年公司实现营
业收入为27.59亿元，较上年增长4.42%。公司综合毛利率较上年
提升0.59个百分点至35.07%，其中调味品主业毛利率提升0.77个
百分点至35.59%；房地产及服务业务毛利率较上年下滑 12.48个
百分点至6.43%，主要由于公司当年商品房结转收入减少，以及工
业园区物业出租率下降所致；汽配业务毛利率较上年提升 2.97个
百分点至33.57%。
随着业务规模的持续扩大，该公司在广告、人员、运输及研发
等方面支出不断增长。2015年公司期间费用为 6.63亿元，同比增
长19.97%，期间费用率上升3.12个百分点至24.03%。公司当年实
7《企业会计准则第2号-长期股权投资》、《企业会计准则第9号-职工薪酬》、《企业会计准则第
30号-财务报表列报》、《企业会计准则第33号-合并财务报表》、《企业会计准则第37号—金融
工具列报》、《企业会计准则第39号-公允价值计量》、《企业会计准则第40号-合营安排》和《企
业会计准则第41号-在其他主体中权益的披露》。
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现投资净收益和营业外收入分别为 0.29亿元和 0.43亿元，同比分
别增长182.22%和47.66%，其中投资净收益大幅增加主要是公司
当年赎回银行理财产品取得收益以及委托贷款取得的利息收入大
幅增加所致，营业外收入增加主要系因公司所获得政府补助增长所
致。主要由于公司期间费用增长较快，导致 2015年公司营业利润
和净利润较上年分别下降6.81%和6.34%至3.01亿元和2.74亿元，
2015年营业利润率和净利润率分别下降至10.90%和9.93%，公司
整体盈利能力有所弱化。
2015年末，该公司负债总额为 17.25亿元，较上年末增长
19.23%。但得益于良好的经营积累，公司负债经营程度稳定在较
低水平，2015年末为38.13%，较上年末增长2.49个百分点。从债
务期限来看，公司债务原以短期为主，但随着公司 5年期 2014年
第二期公司债券的成功发行，其债务期限结构得到较明显优化，
2015年末长短期债务比较上年末提升 63.03个百分点至136.87%。
从负债结构来看，2015年末该公司流动负债和非流动负债分
别为 7.28亿元和 9.96亿元，较上年末分别减少12.50%和增长
62.20%。公司流动负债主要由短期刚性债务（包括短期借款、一
年内到期的非流动负债、应付票据）、应付账款及其他应付款等构
成，2015年末短期刚性债务余额为0.93亿元，较上年末下降43.46%，主要是短期借款减少所致；应付账款余额为 2.62亿元，较上年末
下降25.27%，主要是公司应付材料款和工程款减少；其他应付款
较上年末增长16.57%至1.27亿元，主要是预提美味鲜公司市场拓
展费用所致。年末公司非流动负债主要体现为中长期刚性债务（长
期借款和应付债券），其中长期借款较上年末下降18.42%至 0.89
亿元，应付债券较上年末增长80.26%至8.93亿元，增量为公司当
年发行的 2014年第二期公司债券（“14中炬02”）。目前来看，公
司刚性债务主要集中在期限较长的公司债券，且公司股东权益和经
营环节现金流对刚性债务的覆盖情况较好，偿债压力不大。
该公司主业现金回笼速度较快，2015年公司销售商品、提供
劳务收到的现金为31.92亿元，营业收入现金率为115.72%，同比
提升5.5个百分点，公司经营环节现金流保持充裕，当年实现经营
性现金净流入为3.94亿元，同比增长17.61%。2015年，主要因公
司对银行短期理财产品投资额增加，当年投资环节现金净流出4.85
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亿元。公司主要通过发行公司债券和银行借款的方式进行融资，当
年筹资性现金流净额为 1.75亿元。
2015年末，该公司资产总额为45.23亿元，较上年末继续增长
11.44%。年末流动资产为 23.42亿元，在资产总额中的占比为
51.78%，主要由货币资金、预付款项、存货和其他流动资产构成，
其中年末货币资金为3.55亿元，较上年末增长31.17%；预付款项
为0.24亿元，较上年末大幅下降89.24%，主要是公司母公司办理
房产交接手续后预付款项结算所致；年末存货账面价值为13.22亿
元，较上年末增长4.78%，其中包含房地产项目开发成本10.24亿
元，其他主要为在产品、包装物及产成品等。此外，年末公司其他
流动资产 5.63亿元，较上年末增长259.22%，主要系公司利用闲
置资金购买理财产品所致。2015年末，公司非流动资产为 21.81
亿元，主要由投资性房地产、固定资产、在建工程及无形资产构成，
其中公司年末固定资产较上年末增长8.45%至12.76亿元，主要是
厨邦公司一期工程投入生产后由在建工程转入固定资产所致；在建
工程较上年末增长19.52%至2.28亿元，主要是当年公司购买德仲
广场在建房产所致。
从资产流动性来看，2015年末，随着该公司流动负债规模的
减少以及流动资产规模的增长，其流动资产、速动资产对流动负债
的覆盖程度进一步提高，年末公司流动比率、速动比率分别为
321.63%和136.84%，较2014年末分别提升82.16个百分点和75.54
个百分点，目前处于较好水平，但存货中大量房产变现能力仍偏弱。
此外，公司拥有一定的可动用货币资金，当年末的现金比率为
48.71%，较上年末增长15.82个百分点，可为即期债务的偿还提供
基本保障。
该公司具有较好的偿债信用记录，根据公司提供的《企业信用
信息报告》，截至 2016年 5月 6日，公司无违约情况发生。截至
2016年3月末，公司共获得银行授信24.60亿元，其中尚未使用的
授信额度为23.31亿元。
综上所述，跟踪期内，该公司股权结构发生重大变化，目前正
在进行非公开发行股票事宜，待成功实施后，公司控股股东和实际
控制人将发生变化。公司现阶段核心主业所处的调味品行业市场需
求大，发展前景广阔，跟踪期内公司调味品业务经营规模继续保持
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了较好的扩张态势，且盈利能力进一步增强。但公司房地产业务因
受市场行情变化影响，销售情况欠佳；且区域经济增速的放缓使得
公司园区物业出租业务经营压力进一步加大，公司整体盈利能力有
所弱化。跟踪期内，随着公司“14中炬02”发行，公司债务规模
有所上升，但负债经营程度稳定在较低水平，且债务期限结构得到
优化，即期偿债压力不大。此外，公司经营环节现金流保持在较好
水平，资产流动性状况较好，可为即期债务的偿付提供基本保障。
同时，我们仍将继续关注：（1）该公司非公开发行股票事宜进
展情况，控股股东和实际控制人变更情况及对公司经营发展的影响；
（2）公司核心主业调味品业务的未来增长情况；（3）中山市房地
产市场情况以及公司房地产项目开发及销售情况；（4）公司园区物
业出租业务的经营发展状况；（5）公司美味鲜厨邦食品（阳西）扩
产基地项目后续投资进展；（6）食品安全问题可能会给公司带来的
不利影响。
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附录一：
主要财务数据及指标表
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|主要财务指标|2013年||2014年||2015年||
|金额单位：人民币亿元|||||||
|资产总额||36.96||40.59||45.23|
|货币资金||3.55||2.70||3.55|
|刚性债务||7.23||7.68||10.74|
|所有者权益合计||23.85||26.13||27.99|
|营业收入||23.18||26.42||27.59|
|净利润||2.20||2.93||2.74|
|EBITDA||3.68||4.63||5.21|
||1.35-1.36||3.35-3.77||||
||35.4868.44329.69||35.6464.04340.31||||
||167.32||239.47||||
|速动比率[%]||45.85||61.30||136.84|
|现金比率[%]||30.41||32.89||48.71|
|利息保障倍数[倍]||8.38||10.87||6.51|
|有形净值债务率[%]||57.74||58.28||64.42|
|营运资金与非流动负债比率[%]||603.44||188.89||161.93|
|担保比率[%]||－||－||－|
|应收账款周转速度[次]||49.09||49.57||53.18|
|存货周转速度[次]||1.30||1.40||1.39|
|固定资产周转速度[次]||3.69||2.86||2.25|
|总资产周转速度[次]||0.64||0.68||0.64|
|毛利率[%]||31.29||34.48||35.07|
|营业利润率[%]||10.97||12.22||10.90|
|总资产报酬率[%]||8.22||9.71||9.33|
|净资产收益率[%]||9.63||11.71||10.13|
|营业收入现金率[%]||107.85||110.22||115.72|
||10.32-0.0810.420.54||24.29-3.0113.370.62||||

注：表中数据依据中炬高新经审计的2013~2015年财务报表整理、计算。其中2013年数据采
用2014年审计报告中经追溯调整后的数据。
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附录二：
各项财务指标的计算公式
|||
|-|-|
|指标名称|计算公式|

资产负债率期末负债总额/期末资产总额×100%
权益资本与刚性债务比率期末所有者权益合计/期末刚性债务余额×100%
(期末总资产－期末流动资产)/(期末负债及所有者权益合计－期
长期资本固定化比率
末流动负债)×100%
流动比率期末流动资产合计/期末流动负债合计×100%
(期末流动资产合计－期末存货余额－期末预付账款余额－期末
速动比率
待摊费用余额)/期末流动负债合计)×100%
(期末货币资金余额+期末交易性金融资产余额+期末应收银行承
现金比率
兑汇票余额)/期末流动负债合计×100%
期末负债合计/(期末所有者权益合计-期末无形资产余额-期末商
有形净值债务率(%)
誉余额-期末长期待摊费用余额-期末待摊费用余额)×100%
营运资金与非流动负债比(期末流动资产合计－期末流动负债合计)/期末非流动负债合计
率(%)×100%
应收账款周转速度报告期营业收入/[(期初应收账款余额+期末应收账款余额/2)]
|||||
|-|-|-|-|
||存货周转速度|报告期营业成本/[ (期初存货余额+期末存货余额)/2]||
||固定资产周转速度|报告期营业收入/[ (期初固定资产净额+期末固定资产净额)2]||
||总资产周转速度|报告期营业收入/([期初资产总额+期末资产总额]/2)||
||毛利率|1－报告期主营业务成本/报告期主营业务收入×100%||
||营业利润率|报告期营业利润/报告期营业收入×100%||
|利息保障倍数||(报告期利润总额+报告期列入财务费用的利息支出)/（报告期列||
|||入财务费用的利息支出+报告期资本化利息支出）||
|总资产报酬率||(报告期利润总额+报告期列入财务费用的利息支出)/[(期初资产||
|||总额+期末资产总额)/2]×100%||
|净资产收益率||报告期净利润/[(期初所有者权益合计+期末所有者权益合||
|||计)/2]×100%||
||营业收入现金率|报告期销售商品、提供劳务收到的现金/报告期营业收入×100%||
||经营性现金净流入与负债|报告期经营性现金流量净额/[(期初负债总额+期末负债|总|
||总额比率|额)/2]×100%||
||非筹资性现金净流入与负|报告期非筹资性现金流量净额/[(期初负债总额+期末负债|总|
||债总额比率|额)/2]×100%||
||EBITDA/利息支出|＝EBITDA/报告期利息支出||
||EBITDA/刚性债务|＝EBITDA/[(期初刚性债务＋期末刚性债务)/2]||

注1.上述指标计算以公司合并财务报表数据为准
注2.EBITDA=利润总额+利息支出(列入财务费用的利息支出)+折旧+摊销
注3.EBITDA/利息支出＝EBITDA/(列入财务费用的利息支出+资本化利息支出)
注4.刚性债务=短期借款+交易性金额负债+应付票据+一年内到期的长期借款+长期借款+应付短期融资券+应付
债券+其他具期债务
注5.报告期利息支出＝列入财务费用的利息支出+资本化利息支出
注6.非筹资性现金流量净额＝经营性现金流量净额+投资性现金流量净额
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附录三：
评级结果释义
本评级机构债务人长期信用等级划分及释义如下：
||||
|-|-|-|
|等 级||含 义|
||AAA级AA级A级BBB级||
||BB级B级CCC级CC级C级||

注：除AAA、CCC及以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高
或略低于本等级。
本评级机构中长期债券信用等级划分及释义如下：
||||
|-|-|-|
|等 级||含 义|
||AAA级AA级A级BBB级||
||BB级B级CCC级CC级C级||

注：除AAA级，CCC级以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略
高或略低于本等级。