关注
主要产品配套终端市场受宏观经济影响较大。
柴油机行业的发展在很大程度上取决于汽车、
工程机械等终端产品市场。而汽车行业受宏观
经济政策、宏观调控等因素影响较大，柴油机
作为汽车市场的主要配套动力在一定程度上
受到影响。
配套整车厂商向产业链上游拓展，或将减少柴
油机对外采购量。公司客户集中度较高，且前
十大客户中涉及的一汽集团、东风集团、北汽
集团等整车生产集团都逐渐拥有自己的柴油
机生产基地，柴油发动机对外采购量可能逐渐
减少，或将影响公司未来的销售情况。
表1：2013年全国汽车产品分板块产销量及增速基本分析
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|-|-|-|-|-|
||产量|同比增长|销售量|同比增长|
|车型|||||
||（万辆）|（%）|（万辆）|（%）|
|乘用车合计|1808.52|16.50|1792.89|15.71|
|基本型乘用车|1210.08|12.38|1200.97|11.77|
|多功能乘用车|||||
||132.19|168.73|130.52|164.53|
|（MPV）|||||
|运动型多用途乘|||||
||302.57|51.39|298.88|49.41|
|用车(SUV）|||||
|交叉型乘用车|163.68|-27.76|162.52|-27.98|
|商用车合计|403.16|7.56|405.52|6.40|
|客车|56.31|11.20|55.89|10.15|
|货车|346.85|6.99|349.63|5.83|
|所有车合计|2211.68|14.76|2198.41|13.87|

资料来源：中国诚信资讯，中诚信证评整理
14.76%和13.87%，增速较2012年分别增长 10.2及
商用车市场景气度恢复使得国内柴油机产销 9.6个百分点。
量呈上升态势。2011年以来，受商用车市场规模萎图1：2008~2013年全国汽车产销量及增长率
缩的影响，我国柴油机产销量持续下滑，但经过连续两年调整，2013年，商用车市场规模有所恢复，柴油机行业随之实现了恢复性增长。当年柴油机产量和销量分别为 356.31万台和 358.16万台，同比分别增加7.30%和5.49%。
表2：2011~2013年全国柴油机产销量及增速单位：万台，%
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|-|-|-|-|-|
|||2011|2012|2013|
||产量|358.96|332.08|356.31|
||产量增速|-8.88|-7.49|7.30|
|柴油机|||||
||销量|375.29|339.52|358.16|
||销量增速|-5.94|-9.53|5.49|

 1,808.52万辆和 1,792.89万辆，同比分别增长
资料来源：《中国内燃机工业年鉴》，中诚信证评整理
16.50%和15.71%。商用车2013年度产销量分别为
由于国内柴油机厂家同质化严重，行业竞争 403.16万辆和 405.52万辆，同比分别增长7.56%和 激烈，因此公司部分技术含量较低产品近年6.40%。其中，客车市场上，受校车安全、节能环 来持续吞噬利润，但公司通过产品结构的及保关注度逐步提升以及“公交优先”政策受到重视等 时调整，仍实现了整体销售规模的持续增长利好因素的带动，2013年客车市场呈现增长；同时， 我国柴油发动机行业集中度较高，市场份额集货车市场上，得益于 2013年城市物流需求、轨道 中在少数企业。在轻型机领域，尤其是四缸机第一交通、房地产、旧城改造、城市化等投资增加等有 阵营市场的竞争，一直集中在广西玉柴、全柴动力、利因素的刺激，以轻卡、重卡为代表的货车市场整 云内动力、锡柴股份、朝柴动力等几大企业，占据体也呈增长态势。 了市场绝大部分份额；在重型机领域，市场集中度
较轻型机更高，市场份额基本被以广西玉柴、潍柴
动力等为代表的三至五家柴油机企业垄断。
近年来，传统中重卡企业陆续转向轻机市场，
导致多缸小缸径行业竞争越来越激烈；加上中低端
产品本身同质化严重，发动机厂在与主机厂的配套 86.06%的销量，具体来看，除广西玉柴、云内动力关系中往往处于弱势。2013年随着柴油机市场的恢 及东风朝柴三家企业出现销量下滑外，其他柴油机复性增长，主机厂尤其是大型整车集团积极向上游 生产企业的销量均实现了不同程度增长，其中潍柴产业链拓展，陆续建立了配套的柴油机生产基地。 控股增幅超过20%，其余企业增幅均为10%-20%不从全国车用柴油发动机销量前十名生产企业 等。
2013年的表现来看，前十名生产企业占据了市场
表3：2013年全国车用柴油发动机销量前十名生产企业产销情况
单位：台
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|-|-|-|-|-|-|-|
|主要厂商|产量|产量占比|同比增幅|销量|销量占比|同比增幅|
|广西玉柴机器集团有限公司（广西玉柴）|531842|14.93%|-7.88%|549572|15.34%|-14.59%|
|潍柴控股集团有限公司（潍柴控股）|530136|14.88%|117.61%|516000|14.41%|98.66%|
|安徽全柴集团有限公司（安徽全柴）|478157|13.42%|11.08%|476224|13.30%|11.14%|
|中国第一汽车集团公司（中国一汽）|438520|12.31%|11.84%|440352|12.29%|12.21%|
|江铃控股有限公司（江铃控股）|239379|6.72%|16.82%|239529|6.69%|16.55%|
|昆明云内动力股份有限公司（云内动力）|220495|6.19%|-9.30%|232429|6.49%|-1.66%|
|东风汽车股份有限公司（东风汽车）|181146|5.08%|10.93%|181137|5.06%|11.65%|
|山东华源莱动内燃机有限公司（山东华源莱动）|162833|4.57%|15.10%|163687|4.57%|15.41%|
|北汽福田汽车股份有限公司|151158|4.24%|20.98%|151467|4.23%|19.45%|
|东风朝阳柴油机公司（东风朝柴）|128876|3.62%|-6.87%|132033|3.69%|-6.50%|
|其他厂商|500510|14.05%|-|499188|13.94%|-|
|合计|3563052|100.00%|7.30%|3581618|100%|5.49%|

资料来源：《中国内燃机工业年鉴》，中诚信证评整理
云内动力是目前国内最大的多缸小缸径柴油 油机产品实现营业收入 19.22亿元，同比下降机生产厂家之一，其多缸小缸径柴油机主要给中卡 1.36%；配件实现收入3.72亿元，同比增长41.98%。
和轻卡配套，主要客户包括北汽福田、重汽集团、 毛利率方面，柴油机产品实现毛利3.39亿元，占营东风汽车、江淮汽车和中国一汽等；D系列柴油机 业毛利的61.26%，配件实现毛利 0.54亿。由此可在乘用车方面主要给SUV和商务MPV配套，主要 见，柴油机产品依然是公司营业收入和利润的最主客户包括江淮瑞鹰、东风风行、北汽福田迷迪和上 要来源，但随着公司产品结构的不断调整，配件业汽名爵等车型，下一步将搭载广东福迪等车型；在 务收入规模有所增加，为公司维持稳定的收入增长商用车方面主要给轻卡和中巴等车型配套，市场前 提供了有益补充。
景广阔。通过多年的发展，公司已与国内多家整车 表4：2013年公司营业收入及毛利分产品情况
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|-|-|-|-|
|营业收入|营业收入|毛利|营业毛利|
|（亿元）|占比|（亿元）|占比|
|22.94|89.23%|3.93|70.94%|
|19.22|74.76%|3.39|61.18%|
|3.72|14.48%|0.54|9.76%|
|2.77|10.77%|1.61|29.06%|
|25.71|100.00%|5.54|100.00%|

资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
整，加大了对配件业务的销售力度，同时通过不断
突出的研发能力保障了公司D系列产品的技
巩固优势区域市场的份额以及提升市场服务能力
术处于行业领先地位，先发优势明显
等，使公司在柴油机销量小幅下滑的情况下依然实
现了整体收入的稳定增长。2013年度，公司共实现
云内动力现已建成年产15万辆的D系列柴油机
营业收入 25.71亿元，同比增长7.95%，其中，柴
产能，虽然，目前公司D系列产品配套的车辆数量
不大，但其D系列产品具有明显的先发优势，主要 季度财务报表，所有数据均为合并口径。
体现在技术优势和渠道基础两个方面。
资本结构
技术优势方面，公司引进吸收德国FEV公司技
2013年，得益于业务规模的扩张和盈利能力的术，率先取得D系列柴油机的自主知识产权，是国
提升，公司资产、权益规模均有所提高。报告期内，内该领域拥有自主知识产权的少量企业之一。公司
公司归还部分短期借款，其债务规模有所缩减，得陆续开发了D16TCI、D19TCI、D25TCI、D20TCI、
益于此，公司资产负债率和总资本化比率均低于往 D09TCI、 D30TCI等发动机，产品覆盖
年。截至 2013年末，公司资产总计 55.35亿元，所 0.9L/1.6L/1.9L/2.0L/2.5L/3.0L各排量型号，种类比
有者权益27.52亿元，同比分别增长0.68%和4.38%。
较丰富。其中，D系列柴油机的研发在行业内处于
同期，公司总债务合计 15.61亿元，同比减少领先水平，D19TCI乘用车柴油机于2010年被认定
12.22%；资产负债率和总资本化比率分别为50.27%为国家重点新产品，D16TCI、D19TCI和 D25TCI
和36.20%，同比分别下降了1.77和4.08个百分点。
被列入国家"节能机电设备（产品）推荐目录（第二
截至 2014年一季度末，公司资产总计56.45亿元，批）"，获得了国家"机械工业节能机电设备（产品）
所有者权益 28.12亿元，资产负债率和总资本化比"证书，同时，D16TCI和 D19TCI乘用车柴油机已
率分别小幅下降至50.18%和35.32%。
获得 33项实用新型专利，增强了公司未来发展的
图2：2011~2014.Q1公司资本结构情况技术研发储备，提升了公司的科技创新驱动能力。
2013年度，公司为加快老产品的改进、加速新
产品的推进，在增加产品功能、提高产品性能和开
发全新产品方面做了大量投入，取得了一定成效。
报告期内，公司研发投入0.74亿元，占营业收入的
2.88%；研发团队已扩充至 533人。公司于报告期
内加大了"D19欧4项目"、"欧5柴油机开发"、"YN
系列国 4柴油机开发"等研发项目的投入。2013年
度，公司共完成了5个研发项目，截至2013年 12
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
月31日，公司已取得各项专利 71个，其中：发明
从资产构成来看，2013年末，公司非流动资产专利1个、实用新型专利56个、外观设计专利14
占资产总额的51.70%，较2012年下降了 8.41个百个，且部分技术已经有效转化为公司的生产力，并
分点。非流动资产主要包括固定资产和其他非流动产生盈利。
资产，其他非流动资产系公司委托中信银行向昆明渠道优势方面，公司的D系列产品在乘用车方
产业开发投资有限责任公司发放的 3亿元委托贷面已为江淮瑞鹰、东风风行、北汽福田迷迪和上汽
款，由贷款方提供信用担保和质押担保，资金回收名爵等整车厂商提供配套，并开始为广东福迪、上
风险基本可控。
汽通用五菱、丹东曙光等汽车企业提供相关的产品
债务构成方面，2013年末，公司总债务规模为试配工作。公司已与国内多家整车厂商建立了较为
15.61亿元，其中短期债务5.68亿元，长期债务 9.93稳定的D系列产品配套合作关系，业务具备了一定
亿元，公司长短期债务比为0.57，短期偿债压力有的渠道基础。
所缓解。2014年一季度，公司总债务规模维持在 15.36亿元。鉴于公司未来仍有大额资本性支出计财务分析
划，其债务规模或将持续增长。
以下财务分析基于公司提供的经中审亚太会
计师事务所审计并出具标准无保留意见的
2011~2013年财务报告以及未经审计的2014年第一
图3：2011~2014.Q1公司债务结构情况 图4：2011~2014.Q1公司营业收入构成及毛利率情况资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
总体来看，公司资产负债率和总资本化比率均
期间费用方面，2013年，公司期间费用占比有较往年有所下降，处于合理水平，且资产负债率处
所上升，但仍在合理范围内，期间费用控制能力尚于业内较低水平。整体来看，公司的财务政策比较
可。2013年，公司三费收入占比为14.44%，较 2012稳健，财务结构合理，资本结构稳定性较好。
年增加 1.1个百分点。具体来看，销售费用和管理盈利能力 费用同比分别上涨2.92%%和10.64%，主要因为公2013年，公司全年实现营业收入25.71亿元， 司当年业务规模及研发费用的增加；财务费用同比同比增长7.95%，其中主营业务收入 22.94亿元， 上升74.84%，系因公司当年承担了“2012云内债”同比增长3.23%；其他业务收入 2.77亿元，同比增 全年利息所致。
长74.21%。主营业务小幅增长系因公司当年调整产 表5：2011~2013年公司期间费用分析品结构，大力拓展配件销售业务；其他业务大幅增 单位：亿元
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|-|-|-|-|
||2011|2012|2013|
|销售费用|1.01|0.96|0.99|
|管理费用|1.80|1.79|1.98|
|财务费用|0.19|0.42|0.74|
|三费合计|3.01|3.18|3.71|
|三费收入占比|13.68%|13.34%|14.44%|

资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
和原材料价格的波动导致行业内众多企业的毛利
2013年，公司实现利润总额 1.65亿元，同比水平逐年下降。面对不利局势，公司积极调整产品
增长228.01%。从利润构成来看，经营性业务利润结构、加强成本控制，产品单位固定费用和单位原
1.64万元系其主要利润来源，但大额的坏账损失和材料成本有所下降，公司整体毛利水平逐年提高，
存货跌价损失吞噬了四分之一的经营性业务利润。
2013年度，公司营业毛利率为21.54%，近三年年
图5：2011~2014.Q1公司利润总额情况均复合增长率达到17.17%。2014年一季度，公司
的毛利率进一步提高至23.17%，盈利能力稳步提
升。
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
表6：2011~2013年公司资产减值损失明细 在财务弹性方面，截至 2013年底，公司获得单位：万元 银行授信额度合计 23.00亿元，其中尚未使用授信
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|-|-|-|-|
||2011|2012|2013|
|坏账损失|-788.81|-2,587.16|-1410.79|
|存货跌价损失|-4,345.76|-571.19|-1375.82|
|固定资产减值损失|-482.44|-10.85|-1404.55|
|资产减值损失合计|-5,617.02|-3,169.20|-4266.16|
|利润总额|3,733.67|9,318.17|16502.84|
|资产减值损失占利润||||
||-150.44%|-34.01%|-25.85%|
|总额比重||||

资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 较为合理，公司整体的偿债能力在未来一段时间仍总体看来，2013年公司业务规模有所增长，且
将保持在较高水平。
随着产品质量的提升，公司的盈利能力逐年增强。
担保实力
但中诚信证评同时关注到，坏账损失和存货跌价损
失对经营性业务利润的侵蚀程度仍然很高，公司应 经营状况
收账款和存货的管理水平亟待提高。 昆明交产股份作为昆明市交通投资有限责任公司的主要子公司，以交通产业为主业、交通衍生偿债能力
业务为辅业，主要业务包括：高速公路运营管理、随着公司资产负债结构的不断调整，公司的债
城市公交与新能源出租汽车运营、交通物资供应、务规模缩减，债务结构有所优化，短期偿债压力略
市场物流经营、交通场站运营管理及土地开发整理有缓解。2013年公司总债务为15.61亿元，同比减
等。近年来，昆明交产股份收入规模增长较快，少12.22%，其中短期债务 5.68亿元，长期债务9.93
2011~2013年分别实现营业收入 9.69亿元、11.81亿元。
亿元和 13.90亿元。2013年度，昆明交产股份营业从偿债能力指标来看，2013年公司 EBITDA/
收入主要由通行费收入4.97亿元、加油站经营权收利息倍数、总债务/EBITDA分别4.50倍和4.17倍，
入 3.52亿元和公路维护管养收入 3.02亿元构成，负债规模的减小使得其偿债指标有所优化，2013年
各板块业务收入均实现了不同程度的增长，整体发公司EBITDA对总债务的覆盖能力及对利息支付的
展状况良好。
保障能力均有所增强，整体偿债能力很强。
表8：2012~2013年担保方营业收入构成表7：2011~2014.Q1公司主要偿债能力指标
单位：亿元
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||2011|2012|2013|2014.Q1|
|短期债务（亿元）|9.60|7.89|5.68|5.42|
|长期债务（亿元）|0.00|9.89|9.93|9.94|
|总债务（亿元）|9.60|17.79|15.61|15.36|
|EBITDA（亿元）|1.45|2.02|3.74|1.23|
|EBITDA全部债务|6.60|||12.44|
|||8.83|4.17||
|比（X）|||||
|EBITDA利息倍数|4.62|3.57|4.50|6.81|
|（X）|||||
|经营活动净现金流|1.18|||0.56|
|（亿元）||2.57|3.59||
|经营活动净现金流/|0.12|0.14|0.23|0.15|
|总债务（X）|||||
|经营活动净现金流/|3.75|||3.11|
|||4.55|4.32||
|利息支出（X）|||||

马高速公路和南连接线高速公路。由于昆明交产股 地理位置较为优越，在地区经济及旅游业发展的带份目前路产里程较小，合计里程仅为 55.71公里， 动下，通行费收入保持快速增长。东连接线高速因此其通行费收入规模不高，但随着路产逐渐成熟 2013年通行量为 1216万辆，同比增长7.31%，实和车流量的增加，其收入规模呈逐年上升态势。 现通行费收入 2.84亿元，同比增长12.70%；高海2011~2013年，昆明交产股份分别实现通行费收入 高速 2013年通行量为497万辆，同比增长21.78%，为 4.23亿元、4.43亿元和4.97亿元。 实现通行费收入2.13亿元，同比增长11.52%。
东连接线高速公路和高海高速公路目前正处
于培育期，由于与昆明市周边多条高速公路相连，
表9：2013年昆明交产股份路产车流量及收入情况表
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||里程||||2013年度车流量（万辆）|||2013年度通行费收入（亿元）|
|路产名称||路况|收费期限|所占权益|||||
||（公里）||||货车|客车|合计|合计|
|东连接线高速|25.48|双向六车道|2007~2031|100%|331|885|1216|2.84|
|高海高速|30.23|双向六车道|2007~2027|81.50%|40|457|497|2.13|
|合计|55.71|-|-|-|371|1342|1713|4.97|

资料来源：昆明交产股份提供，中诚信证评整理
在建路产的建设方面，截至 2013年末，黄马 资 1.21亿元。昆明空港冷链物流产业股份有限公司高速公路项目已取得收费立项批复，同时项目8亿 将负责冷链物流产业开发、经营及管理，土地综合元资本金已到位70.87%；呈澄高速公路项目总投资 整理、整治，并投资物流软硬件的研究、开发、运 39.46亿元，资本金 9.87亿元，已到位22.9%，该 用及技术服务。昆明交产股份积极与多家国内外知项目计划于 2014年底竣工。黄马高速和呈澄高速 名物流企业和经销商对接长期合作事宜，已成功与建成通车后，昆明交产股份路产里程将达到128.07 武汉冷储物流、昆明食品集团签订项目一期合作协公里。 议。
总体来看，昆明交产股份目前运营的高速公路 2、雨花公交枢纽
仅有2条，通行费收入规模仍较小。未来随着通车 雨花公交枢纽位于昆明市呈贡新区雨花片区里程的增加、昆明周边新高速公路的开通运营和路 昆洛路，西临城市主干道昆洛路，南临城市规划路，网效应的逐步发挥，昆明交产股份通行费收入有望 北临规划路，东靠云南民族大学。雨花公交枢纽是进一步增长。 地铁1号线下桩站的配套公交枢纽站，公交枢纽人流主要出入口与地铁出入口相互衔接，概算总投在建项目
4.15亿元。截至2012年 12月31日，已完成投资除高速公路运营外，昆明交产股份还从事港
2.2亿元，主体工程已完工，正在进行外部装修，口、交通枢纽的建设业务，目前在建项目系泛亚国
预计 2014年6月竣工。
际冷链物流商贸港及雨花公交枢纽。
总体来看，昆明交产股份主营业务稳步发展，1、泛亚国际冷链物流商贸港
业务规模逐年增长，且预计随着其在建项目的竣工泛亚国际冷链物流商贸港新建于昆明主城区
并投入运营，昆明交产股份的业务结构将更加多元东北方的昆明空港经济区东北地块，是城市十字发
化，收入规模有望进一步增长。
展轴中纵向发展主轴上的重要节点，具有明显的交
通区位优势。整个规划建设用地约 2,000亩，总建
财务分析
筑面积 201万平方米，总投资预计 72亿元，分三
以下财务分析基于昆明交产股份提供的
期进行滚动投资开发。目前，泛亚国际冷链物流产
2011~2013年经中审亚太会计师事务所有限公司审
业园项目的建设主体昆明空港冷链物流产业股份
计并出具标准无保留意见的审计报告。
有限公司已注册成立，项目建设正式启动，并已投
资本结构
图7：2011~2013年昆明交产股份收入、成本情况近年来，随着昆明交产股份承担的基础设施建
设项目的逐渐投入，其资产及负债规模均保持较快
增长，2013年末昆明交产股份总资产为 564.14亿
元，同比增长61.70%；总负债达到 270.01亿元，
同比增长40.50%。近三年昆明交产股份所有者权益
也保持了一定的增幅，资产负债率与债务资本比率
虽然有所增长但仍保持在合理水平，2013年末分别
为47.86%和41.85%。
从债务结构上看，2013年，昆明交产股份以信
数据来源：担保方定期报告，中诚信证评整理
托方式取得借款 13亿元，使得当年短期借款规模
随着昆明交产股份业务的拓展，其营业成本也大幅增长，短期债务占比上升，长短期债务比由
在逐年提高，2011~2013年，其营业成本分别为1.56 2012年的0.14增至 2013年的0.78。由于公司施工
亿元、2.22亿元和 4.24亿元。但由于昆明交产股份业务规模较大，资金占用周期较长，因此公司整体
2013年获得财政补贴规模减小，因此其营业毛利率债务期限结构仍有待进一步优化。
有所下滑，但仍保持在较高水平，2013年公司营业图6：2011~2013年昆明交产股份债务结构
毛利率为69.50%。
2011~2013年，昆明交产股份期间费用分别为0.90亿元、0.53亿元和1.41亿元，三费收入占比分别为9.31%、4.51%和8.22%。2013年度，在业务规模持续扩张的情况下，其期间费用也大幅增加。具体看，2013年度昆明交产股份期间费用主要由财务费用和管理费用构成，二者分别为0.79亿元和0.33亿元，较2012年度分别增加了210.67%和18.82%。未来随着资本支出项目的增加和总债务规模的上升，数据来源：担保方定期报告，中诚信证评整理
预计昆明资产股份的财务费用将持续面临上行压整体看，昆明交产股份资产负债水平和债务资
力。
本比率均较为合理，财务结构稳健性较好，但短期
表10：2011~2013年昆明交产股份三费支出分析债务占比较大，债务结构需进一步优化。由于昆明
单位：亿元交产股份未来几年的投资规模较大，随着项目的逐
|||||
|-|-|-|-|
||2011|2012|2013|
|销售费用|0|0|0.02|
|管理费用|0.28|0.26|0.79|
|财务费用|0.62|0.28|0.33|
|三费合计|0.90|0.53|1.14|
|三费收入占比|9.31%|4.51%|8.22%|

 9.69亿元、11.81亿元和13.90亿元，其中主要为车 数据来源：担保方定期报告，中诚信证评整理
辆通行费收入、加油站经营权收入以及公路维护、 利润方面，2011~2013年昆明交产股份利润总管养收入。2013年度，上述三项收入分别为 4.97 额分别为7.15亿元、7.77亿元和8.01亿元，主要由经
亿元、3.52亿元和 3.02亿元，占营业收入的比重分 营性业务利润构成。2013年以来，受公路维护、管
别为35.76%、25.32%和21.73%。未来，随着在建 养费用增加、财政补贴较少的影响，使得经营性业
项目的竣工、运营，昆明交产股份收入有望实现较 务利润规模减小，2013年为7.92亿元，同比减少
大幅度的增长。 6.64%。
值得关注的是，昆明交产股份有望在未来每年 综上，昆明交产股份具有很强的综合竞争实获得政府稳定的财政性资金补偿。根据昆人发 力，能够为本次拟发行公司债券的还本付息提供有[2004]29号文，昆明交产股份子公司昆明绕城高速 力保障。
公路开发有限公司的国道昆明东连接线高速公路
结论
建成通车后的25年经营期内，每年可获得1.26亿元
综上，中诚信证评维持本次公司债券债项级别的等额补助，这在一定程度上提高了昆明交产股份
的盈利能力。
AA+，维持主体级别AA，中诚信证评认为云内动力在未来一定时期内的信用水平将保持稳定。
总体来看，昆明交产股份营业总收入结构中通
行费收入（含补充收入）以及公路维护、管养收入
较高，主业较稳定，未来随着在建高速公路的通车
的逐步实现及在建项目竣工投入运营，昆明交产股
份收入有望实现较大幅度增长。
偿债能力
截至2013年末，昆明交产股份总债务为211.68
亿元，债务规模较2012年大幅增长，主要系昆明交
产于报告期内新增15.18亿元短期借款、借入13.55
亿元长期借款。受债务规模大幅增长的影响，昆明
交产股份的债务资本比率和长期资本化率分别为
41.85%和28.85%，均较2012年有所下降，处在合理
水平。
从偿债指标来看，受2013年债务规模扩张，利
息支出大幅增加影响，2013年昆明交产股份
EBITDA利息保障倍数大幅下滑至16.45倍，但仍处
在较高水平，EBITDA对利息的覆盖程度较好；同
期，昆明交产股份经营活动净现金流为15.76亿元，
经营净现金流/利息支出为29.94倍，覆盖倍数较高。
总体来看，昆明交产股份目前具备很强的偿债能
力。
表11：2011~2013年昆明交产股份主要偿债能力指标
|||||
|-|-|-|-|
|项目|2011|2012|2013|

长期债务（亿元） 24.11 105.66 119.25
|||||
|-|-|-|-|
|总债务（亿元）|30.42|120.14|211.68|

经营活动净现金流（亿元） 4.06 11.15 15.76
|||||
|-|-|-|-|
|资产负债率（%）|41.32|55.08|47.86|

长期资本化率（%） 15.21 40.27 28.85
|||||
|-|-|-|-|
|债务资本比率（%）|18.46|43.40|41.85|

EBITDA利息保障倍数（X） 13.40 34.88 16.45
|||||
|-|-|-|-|
|经营净现金流/总债务（X）|0.13|0.09|0.07|

经营净现金流/利息支出（X） 6.04 48.67 28.94
资料来源：担保方定期报告，中诚信证评整理
附一：昆明云内动力股份有限公司股权结构图（截至2013年 12月31日）
昆明市国资委
100%
云南云内动力集团有限公司
81.15%
||
|-|
|100%|

云南同润投资有限公司
昆明云内动力股份有限公司
云南云内杨林机械制造有限责任公司
||
|-|
|71.38%|

||
|-|
|81.43%|

|||
|-|-|
||19.26%（参股）|
|深圳高特佳投资集团有限公司||

附二：昆明交通产业股份有限公司股权结构图（截至2013年 12月31日）
昆明交通产业股份有限公司
100% 100% 60% 81.5% 51% 51% 70% 26% 33%昆 昆 昆 昆 昆 云 昆 云 昆
明 明 明 明 明 南 明 南 明
绕 黄 交 高 交 港 空 机 中
城 马 投 海 通 鑫 港 场 北
高 高 建 公 场 交 冷 集 公
速 速 材 路 站 投 链 团 交
公 公 有 建 开 汽 物 有 有
路 路 限 设 发 车 流 限 限
开 有 公 投 运 物 产 责 责
发 限 司 资 营 流 业 任 任
有 公 开 有 有 股 公 公
限 司 发 限 限 份 司 司
公 有 公 公 有
司 限 司 司 限
责 公
任 司
公
司
40%
昆
明
万
吨
冷
储
物
流
有
限
公
司
附三：昆明云内动力股份有限公司主要财务数据及财务指标
||||||
|-|-|-|-|-|
|财务数据(单位：万元)|2011|2012|2013|2014.Q1|

货币资金 60,221.78 75,515.09 107,361.08 88,657.09
||||||
|-|-|-|-|-|
|应收账款净额|20,288.46|23,472.00|36,214.93|68,216.61|

存货净额 45,935.24 40,068.62 39,684.96 51,750.38
||||||
|-|-|-|-|-|
|流动资产|209,097.91|219,285.73|267,349.00|277,705.78|

长期投资 5,200.00 5,200.00 5,200.00 5,200.00
||||||
|-|-|-|-|-|
|固定资产合计|188,929.80|203,005.87|203,449.46|204,005.23|

总资产 444,483.88 549,751.12 553,504.28 564,526.41
||||||
|-|-|-|-|-|
|短期债务|96,007.59|78,949.30|56,851.01|54,187.96|

长期债务 0.00 98,921.01 99,291.88 99,388.52
||||||
|-|-|-|-|-|
|总债务（短期债务＋长期债务）|96,007.59|177,870.30|156,142.89|153,576.49|

总负债 186,309.35 286,066.77 278,268.50 283,278.44
||||||
|-|-|-|-|-|
|所有者权益（含少数股东权益）|258,174.52|263,684.35|275,235.79|281,247.97|

营业总收入 219,992.05 238,171.04 257,115.09 67,074.84
||||||
|-|-|-|-|-|
|三费前利润|33,829.88|41,095.53|53,531.66|15,418.15|

投资收益 0.00 -1,915.51 580.00 250.00
||||||
|-|-|-|-|-|
|净利润|122.00|4,302.02|13,082.84|6,012.18|

息税折旧摊销前盈余EBITDA 14,537.41 20,150.29 37,417.88 12,345.51
||||||
|-|-|-|-|-|
|经营活动产生现金净流量|11,801.55|25,707.58|35,886.41|5,639.40|

投资活动产生现金净流量 -14,058.07 -101,342.89 41,103.02 -4,242.27
||||||
|-|-|-|-|-|
|筹资活动产生现金净流量|-11,243.70|90,928.62|-45,143.44|-20,101.12|

现金及现金等价物净增加额 -13,500.23 15,293.31 31,845.99 -18,703.99
||||||
|-|-|-|-|-|
|财务指标|2011|2012|2013|2014.Q1|

营业毛利率（%） 15.69 17.77 21.54 23.17
||||||
|-|-|-|-|-|
|所有者权益收益率（%）|0.05|1.63|4.75|8.55|

EBITDA/营业总收入（%） 6.61 8.46 14.55 18.41
||||||
|-|-|-|-|-|
|速动比率（X）|0.91|1.00|1.35|1.30|

经营活动净现金/总债务（X） 0.12 0.14 0.23 0.15
||||||
|-|-|-|-|-|
|经营活动净现金/短期债务（X）|0.12|0.33|0.63|0.42|

经营活动净现金/利息支出（X） 3.75 4.55 4.32 3.11
||||||
|-|-|-|-|-|
|EBITDA利息倍数（X）|4.62|3.57|4.50|6.81|

EBITDA全部债务比（X） 6.60 8.83 4.17 12.44
||||||
|-|-|-|-|-|
|资产负债率（%）|41.92|52.04|50.27|50.18|

债务资本比率（%） 27.11 40.28 36.20 35.32
||||||
|-|-|-|-|-|
|长期资本化比率（%）|0.00|27.28|26.51|26.11|

注：长期投资=可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资
固定资产合计=投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产
三费前利润=营业总收入-营业成本-营业税金及附加
附四：昆明交通产业股份有限公司主要财务数据及财务指标
|||||
|-|-|-|-|
|财务数据(单位：万元)|2011|2012|2013|

货币资金 86,335.61 453,108.70 627,302.43
|||||
|-|-|-|-|
|应收账款净额|1,022.77|5,683.84|11,500.23|

存货净额 260,919.03 264,391.13 526,566.92
|||||
|-|-|-|-|
|流动资产|1,370,286.68|2,568,447.36|3,056,872.63|

长期投资 325,098.13 316,878.59 996,713.66
|||||
|-|-|-|-|
|固定资产合计|585,600.07|588,818.75|1,308,246.87|

总资产 2,289,347.68 3,488,720.52 5,641,411.16
|||||
|-|-|-|-|
|短期债务|63,135.87|144,741.39|924,241.43|

长期债务 241,070.00 1,056,633.26 1,192,513.19
|||||
|-|-|-|-|
|总债务（短期债务＋长期债务）|304,205.87|1,201,374.65|2,116,754.62|

总负债 945,870.53 1,921,701.58 2,700,058.60
|||||
|-|-|-|-|
|所有者权益（含少数股东权益）|1,343,477.15|1,567,018.93|2,941,352.56|

营业总收入 96,874.06 118,131.01 139,019.32
|||||
|-|-|-|-|
|三费前利润|76,547.47|90,159.08|90,631.00|

投资收益 3,381.48 -8,219.54 275.33
|||||
|-|-|-|-|
|净利润|71,372.38|77,594.21|79,637.47|

息税折旧摊销前盈余EBITDA 90,148.80 79,952.01 89,583.03
|||||
|-|-|-|-|
|经营活动产生现金净流量|40,604.70|111,548.33|157,584.08|

投资活动产生现金净流量 -257,056.42 -800,247.39 -76,307.86
|||||
|-|-|-|-|
|筹资活动产生现金净流量|223,287.86|1,045,472.15|2,917.51|

现金及现金等价物净增加额 6,836.14 356,773.09 84,193.73
|||||
|-|-|-|-|
|财务指标|2011|2012|2013|

营业毛利率（%） 83.85 81.17 69.53
|||||
|-|-|-|-|
|所有者权益收益率（%）|5.31|4.95|2.71|

EBITDA/营业总收入（%） 93.06 67.68 64.44
|||||
|-|-|-|-|
|速动比率（X）|11.64|11.43|2.54|

经营活动净现金/总债务（X） 0.13 0.09 0.07
|||||
|-|-|-|-|
|经营活动净现金/短期债务（X）|0.64|0.77|0.17|

经营活动净现金/利息支出（X） 6.04 48.67 28.94
|||||
|-|-|-|-|
|EBITDA利息倍数（X）|13.40|34.88|16.45|

EBITDA全部债务比（X） 3.37 15.03 23.63
|||||
|-|-|-|-|
|资产负债率（%）|41.32|55.08|47.86|

债务资本比率（%） 18.46 43.40 41.85
|||||
|-|-|-|-|
|长期资本化比率（%）|15.21|40.27|28.85|

注：长期投资=可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资
固定资产合计=投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产
三费前利润=营业总收入-营业成本-营业税金及附加
附五：基本财务指标的计算公式
|||
|-|-|
|营业毛利率 ＝（营业收入－营业成本）/ 营业收入||
|EBIT（息税前盈余）＝ 利润总额+计入财务费用的利息支出||
|EBITDA（息税折旧摊销前盈余）＝ EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销||
||成本费用率 ＝（营业成本＋管理费用+财务费用+营业费用）/ 营业收入|
|所有者权益收益率 ＝净利润 / 期末所有者权益||
|总资本回报率 ＝ EBIT / (总债务+所有者权益合计)||
||总资产报酬率 ＝ EBIT / 平均资产总额|
||收现比 ＝ 销售商品、提供劳务收到的现金 / 营业收入|
|盈利现金比率 ＝ 经营活动净现金流/净利润||
|应收账款周转率 ＝ 营业收入 / 应收账款平均余额||
|存货周转率 ＝ 营业成本 / 存货平均余额||
|流动资产周转率 ＝ 营业收入 / 流动资产平均余额||
|流动比率 ＝ 流动资产 / 流动负债||
|速动比率 ＝（流动资产－存货）/ 流动负债||
||保守速动比率 ＝（货币资金+应收票据+交易性金融资产）/ 流动负债|
|短期债务 ＝ 短期借款+应付票据+交易性金融负债+一年内到期的非流动负债（扣除非付息部分）||
|长期债务 ＝ 长期借款+应付债券（付息部分）||
|总债务 ＝ 长期债务+短期债务||
||总资本 ＝ 总债务+所有者权益合计|
|平均资产总额＝（资产总额年初数+资产总额年末数）/2||
|债务资本比率 ＝ 总债务 /（总债务+所有者权益合计）||
||长期资本化比率 ＝ 长期债务 /（长期债务+所有者权益合计）|
||货币资金等价物 ＝ 货币资金+交易性金融资产+应收票据|
|净债务 ＝ 总债务－货币资金等价物||
|资产负债率 ＝ 负债合计 / 资产合计||
|经营活动净现金 / 利息支出 ＝ 经营活动净现金流 /（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）||
|EBITDA利息倍数 ＝ EBITDA /（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）||
|经营性业务利润 ＝ 营业收入－营业成本－营业税金及附加－销售费用－管理费用－财务费用||

附六：信用等级的符号及定义
债券信用评级等级符号及定义
|||
|-|-|
|等级符号|含义|
|AAA|债券信用质量极高，信用风险极低|
|AA|债券信用质量很高，信用风险很低|
|A|债券信用质量较高，信用风险较低|
|BBB|债券具有中等信用质量，信用风险一般|
|BB|债券信用质量较低，投机成分较大，信用风险较高|
|B|债券信用质量低，为投机性债务，信用风险高|
|CCC|债券信用质量很低，投机性很强，信用风险很高|
|CC|债券信用质量极低，投机性极强，信用风险极高|
|C|债券信用质量最低，通常会发生违约，基本不能收回本金及利息|

注：除AAA级和CCC级以下（不含CCC级）等级外，每一个信用等级可用”+”、”-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等级。
主体信用评级等级符号及定义
|||
|-|-|
|等级符号|含义|
|AAA|受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低|
|AA|受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低|
|A|受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低|
|BBB|受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般|
|BB|受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险|
|B|受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高|
|CCC|受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高|
|CC|受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务|
|C|受评主体不能偿还债务|

注：除AAA级和CCC级以下（不含CCC级）等级外，每一个信用等级可用”+”、”-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等级。
评级展望的含义
|||
|-|-|
|正面|表示评级有上升趋势|
|负面|表示评级有下降趋势|
|稳定|表示评级大致不会改变|
|待决|表示评级的上升或下调仍有待决定|

评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，中诚信证评会考
虑中至长期内可能发生的经济或商业基本因素的变动。