信用评级报告声明
中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告，特此如下声明：
1、除因本次评级事项中诚信证评与评级委托方构成委托关系外，中诚信证评、评级项目组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关联关系。
2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。
3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站（www.ccxr.com.cn）公开披露。
4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体或/及评级对象相关参与方提供，其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响，上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。
5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。
6、本次评级结果中的主体信用等级自本评级报告出具之日起生效，有效期为一年。债券存续期内，中诚信证评将根据监管规定及《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定评级结果的维持、变更、暂停或中止，并按照相关法律、法规及时对外公布。
3 中国交通建设股份有限公司
润为202.94亿元，经营活动净现金流为90.98亿元。
概况
截至 2019年 3月末，公司总资产 9,737.15亿主体概况
元，所有者权益2,476.98亿元，资产负债率74.56%；
中国交通建设股份有限公司（以下简称“中国
2019年1~3月公司实现营业总收入1,022.45亿元，交建”或“公司”）是2006年10月8日经国务院国有
净利润38.71亿元，经营活动净现金流为-382.85亿资产监督管理委员会（以下简称“国务院国资委”）
元。
“国资改革[2006]1063号文”批准，由中国交通建设
本期债券概况
集团公司（改制后更名为中国交通建设集团有限公
表1：本期公司债券基本条款
司，以下简称“中交集团”）整体重组改制并以其核
|||
|-|-|
||基本条款|
||中国交通建设股份有限公司 2019 年面向合格|
|债券名称||
||投资者公开发行公司债券（第二期）|
||本期债券发行规模为不超过40亿元（含40亿|
|发行规模||
||元）|
|债券期限|不超过10年期（含10年）|
||本期债券票面利率将由公司与簿记管理人根|
|债券利率|据网下利率询价结果在预设利率区间内协商|
||确定|

本期债券采用单利按年计息，不计复利；每年通建设股份有限公司发行境外上市外资股的批
偿还方式付息一次，到期一次还本，最后一期利息随本复》，公司于2006年12月15日在境外首次公开发 金的兑付一起支付
|||
|-|-|
|募集资金|本期债券募集资金扣除发行费用后拟全部用|
|用途|于偿还“09中交G2”公司债券|

资料来源：公司提供，中诚信证评整理
超额配售选择权，增发 5.25亿股 H股股票，共计
行业分析
发行H股股票40.25亿股，完成首次发行H股股票
后注册资本增加至人民币 148.25亿元。2012年 3
宏观经济和政策环境
月9日，公司在境内首次公开发行13.50亿股A股 2017年我国国内生产总值为820,754亿元，按股票，并在上海证券交易所上市（股票代码： 可比价格计算，较上年增长6.8%。其中，第一产业601800），首次公开发行 A股股票后注册资本增加 增加值 65,468亿元，较上年增长3.9%，提高 0.6至人民币161.75亿元。截至2019年3月末，公司 个百分点；第二产业增加值 334,623亿元，较上年总股本保持不变，控股股东中交集团持股比例为 增长6.1%，回落 0.2个百分点；第三产业增加值59.91%1，最终控制人为国务院国资委。 427,032亿元，较上年增长8.0%，提高 0.3个百分公司主要从事基建建设、基建设计及疏浚等业 点。分季看，四个季度国内生产总值增速分别为务，各核心业务均处于行业领先地位。2016~2018 6.9%、6.9%、6.8%和6.8%，保持较为平稳增长的年公司实现营业总收入分别为 4,317.43亿元、 态势。2018年国内生产总值900,309亿元，按可比 4,828.04亿元和 4,908.72亿元，近年基建建设收入 价格计算，同比增长6.60%。分产业看，第一产业（各板块业务收入均含未抵消部分，下同）占比保 增加值64,734亿元，比上年增长3.50%；第二产业持在80%以上，系公司收入和利润的主要来源。 增加值 366,001亿元，同比增长5.80%；第三产业截至 2018年末，公司总资产 9,604.76亿元， 增加值469,575亿元，同比增长7.60%。2019年上所有者权益2,396.82亿元，资产负债率为75.05%； 半年，全国国内生产总值达 450,933亿元，同比增
2018年，公司实现营业总收入4,908.72亿元，净利 长6.3%。其中，第一产业 23,207亿元，同比增长
3.0%；第二产业179,984亿元，同比增长5.8%；第
1截至本报告出具日，中国交通建设集团有限公司－非公开 三产业247,743亿元，同比增长7.0%。
发行 2017年可交换公司债券质押专户持有公司股份
1,460,234,680股，占公司总股本的9.03%。
4 中国交通建设股份有限公司
图1：2014~2018年国内生产总值及其增速 年共进行3次降准；2019年5月15日开始，央行单位：亿元、% 对聚焦当地、服务县域的中小银行实行较低的优惠存款准备金率，释放长期资金约2,800亿元。6月，M2增速与上月持平，为8.5%，较上年同期上升0.5个百分点。受5月底包商银行因严重信用风险被接管冲击以及6月季末冲击的影响，央行在6月结构性宽松的货币政策维持了金融市场的稳定。
展望未来，我国经济继续面临内部结构性风险不减和外部大国博弈的双重约束。近两年来，一系资料来源：国家统计局，中诚信证评整理
列防风险政策在一定程度上缓释了宏观风险，但风2019年二季度以来，经济走弱压力显现，二季
险化解和杠杆去化是长期过程，当前结构性风险依度 GDP增速为6.2%，较一季度有所放缓。具体来
然较为突出：首先，宏观杠杆率尤其是非金融企业看，先行指标方面，官方制造业PMI虽然在3月、
部门杠杆率虽然增长边际放缓但仍处于高位，债务 4月连续保持在荣枯线以上，但自 5月起重回收缩
风险仍然不容小视。2018年以来，经济下行叠加融区间。从供给端来看，工业生产增长同比增速放缓，
资收紧，偿债高峰期信用风险加速暴露。其次，信上半年工业增加值累计同比增长6%，增速较一季
用扩张受阻，实体经济尤其是民营企业融资难问题度回落 0.5个百分点；从需求端来看，投资增速在
突出。再次，金融系统性风险虽然有所改善，但农稳增长政策效果显现的背景下缓中趋稳，但受短期
商行不良贷款率持续攀升，银行体系结构性风险仍因素影响，消费需求虽有回升但疲弱态势难改，上
存。此外，虽然我国应对汇率波动的工具较丰富，半年出口虽然好于预期，但中美贸易摩擦背景下边
但在美联储加息、新兴市场国家货币危机频发、国际走弱预期持续存在。从物价指数来看，PPI、CPI
内经济下行压力加大的复杂情况下，人民币汇率所同比增速水平虽然在二季度均有所回升，但通胀压
面临的压力仍可能会给政策带来掣肘。从外部环境力仍相对可控。
来看，中美冲突持续加大了经济运行外部环境的复财政政策方面，积极的财政政策持续发力，
杂性。
2019年政府工作报告明确提出，将全国一般公共预
随着经济的企稳，宏观政策相机微调，但基本算的赤字提升至2.76万亿元，目标赤字率从上年的
延续稳增长、防风险的思路。随着经济下行压力的2.6%提升至2019年的2.8%，而实际赤字率或由上
缓解，宏观政策或将边际调整，积极的财政政策继年的4.2%提升至4.5%；全年将减税降费近两万亿
续加力提效，货币政策进一步宽松的可能性减弱，元，并安排地方政府专项债券2.15万亿元，为重点
总体或将从前期的“宽货币、宽财政、宽信用”转向项目建设提供资金支持。此外，2019年上半年减税
“结构宽货币、宽财政、稳信用”。
降费政策也在加快落地之中，增值税和企业社保费
综合来看，虽然我国经济面临的复杂因素增率下调已分别于4月和5月落地，并带动5月工业
多，但宏观政策边际调整，对外开放进一步扩大，企业利润出现小幅回升。财政政策加速发力，体现
改革效应继续释放都将对经济企稳产生积极作用。
出政府希望通过更加积极的财政政策，加大财政支
同时，经济结构转型升级有助于提升经济增长质出力度，降低经济主体税负等方式，实现稳增长的
量。因此，中诚信证评认为，我国经济虽然短期存政策意图。
在下行压力，但迈向高质量发展的方向并未改变，货币政策方面，2019年上半年的货币政策在延
长期来看仍有平稳健康发展的基础。
续稳健中性政策基调的同时，央行通过定向降准、
建筑业总体概况
创设新的货币政策工具等操作灵活调整，保持了流
动性的松紧适度。具体来看，央行在 2019年上半
建筑业是国民经济的重要支柱产业之一，其发
5 中国交通建设股份有限公司
展与社会固定资产投资规模保持着密切的关系。近 清库以及地方政府债务约束等影响，增速持续下年来，我国国民经济始终保持着快速良好的发展态 行，2018年全年增速仅为3.80%；制造业投资整体势，全社会固定资产投资规模逐年递增，“十二五” 虽仍较低迷，但从 2018年 3月起已经明显触底回期间实现年均复合增长率15.94%。伴随着固定资产 升，2018年全年制造业投资增长9.50%，同比提升投资的增长，国内建筑业亦保持了增长态势，“十 4.70个百分点。2019年上半年，全国固定资产投资二五”期间，建筑业增加值年均复合增长率为 完成额29.91万亿元，同比增长5.8%。其中基建投9.75%。2016年我国全社会建筑业增加值为 49,522 资7.94万亿元，同比增长3.11%；房地产开发投资亿元，同比增长6.6%；同期全国具有资质等级的总 6.16万亿元，同比增长10.92%；工业投资10.03万承包和专业承包建筑业企业实现利润 6,745亿元， 亿元，同比增长3.79%。2018年以来，地产投资持同比增长4.6%。2017~2018年，全国建筑业总产值 续保持超市场预期的韧性，一方面与地产行业加速达213,953.96亿元和235,086.00亿元，同比增长分 集中有关，另一方面归因于行业资金来源趋紧；基别为10.50%和9.90%。2019年上半年，全国建筑业 建投资自 2018年下半年政策转向以来，基本面弱总产值101,616.00亿元，同比增长7.2%。 势改善。
图2：2006~2019.H1全国建筑业总产值及增速 2018年上半年我国基础设施投资增速明显低于预期，自 7月开始央行释放定向 MLF鼓励银行投放信贷、投资中低等级产业债、资管新规细则落地对过渡期内的存量产品以及非标融资边际放松；
国务院会议及政治局会议提出系列经济政策，确立了“保基建促投资”的发展基调，对我国建筑业的发展起到良好的支撑作用。中诚信证评认为，近年全社会固定资产投资虽然继续保持了较快的增长态资料来源：国家统计局，中诚信证评整理
势，但增速逐年回落，对建筑行业形成一定压力，虽然近年来全社会固定资产投资继续保持了 而随着基数的不断增加，全社会固定资产投资增速较快的增长态势，但增速逐年回落，全社会固定资 回落属于正常现象，通过改变目前粗放的发展模产投资增速的放缓对建筑行业形成了一定压力。从 式，我国建筑业实力仍在不断增强。未来，受益于固定资产投资的细分行业来看，基建、制造业和房 新型城镇化进程的提速，京津冀协同发展、雄安新地产三大行业固定资产投资在城镇固定资产投资 区建设、长江三角洲区域一体化发展及粤港澳大湾中的占比基本保持在78%左右，但过去 10年间三 区建设等国家战略规划的有效实施，我国建筑业发大行业投资增速整体处于下行趋势，除基建外其他 展不会出现大幅度减速的状况，行业增加值增速将两个行业的固定资产投资增速都出现了大幅下降。 维持在一定的水平。
从三大投资表现看，房地产业受热点城市严厉调控 建筑行业业绩方面，2016年建筑行业实现营业影响投资增速降幅最显著，2017年增长3.6%，较 收入3.96万亿元，实现归母净利润1,163.61亿元，上年下降3.2个百分点；制造业全年增长4.8%，较 同比分别增长5.79%和10.74%。建筑行业当年整体上年提升 0.6个百分点；基建投资仍是拉动整体投 毛利率为11.29%，同比下降 1.41个百分点；净利资增长的主力，2017年增长14.9%，较上年下降0.8 率为3.35%，同比微增0.22个百分点。2017年建筑个百分点。受年初至今房地产景气带动，房建投资 行业上市公司整体业绩持续向好，合计完成营业收增速相对平稳，2018年全国房地产开发投资 12.03 入4.35万亿元，历史上首次超过4万亿元，同比增万亿元，比上年增长9.50%，维持相对高位；基建 长11.95%；归母净利润实现1,397亿元，同比增长
投资受宏观降杠杆、PPP（Public-PrivatePartnership） 23.65%，增速创近年新高，连续五年保持两位数以
6 中国交通建设股份有限公司
上增长。2018年，建筑行业的营收和归母净利润分 8.9%，超额完成全年目标。进入 2017年以来，全别为 4.86万亿元和 1,493.55亿元，分别同比增长 国公路投资打破了过去两年以来增速在10%以下11.45%和6.99%，营业收入和净利润增速均有所下 的局面，2月同比增速由1月的3%迅速提升至36%，滑。 3~5月增速虽略有放缓但仍保持在32%以上，6月此外，2017年4月26日，住房和城乡建设部 增速虽下滑至28.94%，但仍处近年来的较高水平。
发布《建筑业发展“十三五”规划》，提出“十三五” 2017年全国公路建设累计完成投资21,253.33亿元，期间全国建筑业总产值年均增长7%，到2020年全 较上年增长18.2%，增速较2015和2016两年大幅国装配式建筑面积占新建建筑面积比例达到15%。 提高。2018年，在国家防控地方债务、规范 PPP同时提出今后五年建筑业发展的主要目标：以完成 宏观政策背景下，基建投资增速出现较大滑坡，受全社会固定资产投资建设任务为基础，建筑业增加 此影响，全国公路建设完成投资21,335亿元，同比值年均增长5.5%，全国建筑企业对外工程承包营业 仅增长0.4%。但随着“保基建促投资”发展基调的确额年均增长6%，进一步巩固建筑业在国民经济中 立，基建增速有望修复，对公路建设投资仍将形成的支柱地位；促进大型企业做优做强，形成一批以 支撑。2019年1~6月，全国公路固定资产投资开发建设一体化、全过程工程咨询服务、工程总承 9,500.23亿元，同比增长4.8%。
包为业务主体、技术管理领先的龙头企业；巩固保 图3：2014~2018年全国公路固定资产投资及同比增速持超高层房屋建筑、高速铁路、高速公路、大体量
坝体、超长距离海上大桥、核电站等领域的国际技
术领先地位；城镇新建民用建筑全部达到节能标准
要求，能效水平比2015年提升20%，且2020年城
镇绿色建筑占新建建筑比重达到50%，绿色建材应
用比例达到40%；同时加快修订建筑法等法律法
规，进一步完善建筑市场法律法规体系。
中诚信证评认为，基础设施行业作为政府刺激
资料来源：交通运输部，中诚信证评整理
经济增长的重要手段仍将发挥作用，且随着国内总 公路总里程及公路密度持续增长。根据交通运体投资增速放缓及“一带一路”政策的有效推进，拓 输部《交通运输行业发展统计公报》，我国公路总展国外市场将成为建筑企业发展的必然趋势。此 里程由 2010年的 400.8万公里增加到 2018年的外，装配式建筑作为行业迈向工业化的一大转折， 485.65万公里，其中高速公路里程为14.26万公里，是建筑业可持续发展的根本途径，国家层面及全国 我国公路密度由2010年的41.8公里/百平方公里提各地均设定了装配式建筑的相关发展目标，出台相 高到2018年的50.48公里/百平方公里。《“十三五”关政策扶持。发展绿色建筑、实现产业升级、加快 现代综合交通运输体系发展规划》提出，要加快推信息化将逐步成为建筑业今后发展中的主要方向。 进由 7条首都放射线、11条北南纵线、18条东西横线，以及地区环线、并行线、联络线等组成的国公路建设概况
家高速公路网建设。预计到 2020年，我国公路通近年来，我国对公路的投资建设力度加大，以
车里程将达到500万公里，其中高速公路通车里程公路为代表的交通基础设施建设实现了快速发展，
将达到15万公里。
主要体现在以下方面：
我国公路投资规模不断扩大。2015年，全国完
成公路建设固定资产投资 16,513.30亿元，同比增
长6.8%。2016年作为“十三五”的开局之年，全国
完成公路固定资产投资 17,975.81亿元，同比增长
7 中国交通建设股份有限公司
图4：2014~2018年全国公路总里程及公路密度 等具有高投入、盈利模式清晰等优点，当前仍是PPP模式下的优先选择。在地区方面，截至 2019年 5月末，落地示范项目数累计前三位是山东（含青岛）、河南和云南，分别为 76个、74个及73个；
累计已开工示范项目投资额前三位的是云南、北京、山东（含青岛），分别为 1,935亿元、1,286亿元、1,029亿元。在行业方面，落地示范项目数累计前三位是市政工程、交通运输、生态建设和环境保护，分别为428个、100个和89个。
资料来源：交通运输部，中诚信证评整理
从社会资本合作方类型来看，截至2018年末，总体来看，公路投资具有实用性强、经济性好
866个落地示范项目中包括 448个独家社会资本项等特点，且契合当前中央城镇化政策路线，未来公
目和418个联合体项目。签约社会资本共1,516家，路建设投资仍将为国家基础建设投资的重要领域，
包括民营598家、港澳台40家、外商17家、国有并有望成为各地政府投资的主要方向；此外，当前
821家，另有类型不易辨别的其他40家，当前PPP全国公路发展尚未完全形成网络规模效应，各区域
市场仍以国企为主导。
发展不均衡，后续仍有较大规模建设投资及改扩建
我国PPP模式发展中同时存在较多问题。目前需求。中诚信证评认为，未来全国公路建设投资仍
我国 PPP模式的运作缺乏国家法律法规层面的支将维持在较高的合理水平。
持，社会资本进入城市基础设施投资在我国面临法 PPP模式概况
律保障不完善的问题，致使PPP项目的吸引力和可 2013年 11月，中共中央发布《关于全面深化
行性不足。政府过度看重融资，出现了泛化滥用改革若干重大问题的决定》，明确指出允许社会资
PPP、超出财政承受能力上项目甚至借 PPP名义变本通过特许经营参与城市基础设施投资和运营，即
相举债等一些突出问题，增加了地方政府隐性债务推广PPP（Public-PrivatePartnership）模式在城市基
风险隐患。在此背景下，财政部于2017年11月发础设施领域的应用。截至 2019年 5月末，全国政
布《财政部办公厅关于规范政府和社会资本合作府和社会资本合作（PPP）综合信息平台项目管理
（PPP）综合信息平台项目库管理的通知》（财办库累计项目数9,000个、投资额13.6万亿元；累计
金〔2017〕92号，以下简称“92号文”）以开展清库落地项目数 5,740个、投资额 8.8万亿元，落地率
工作。随后，为规范中央企业有序参与PPP项目并63.8%，环比上升0.6个百分点；落地示范项目累计
有效防范经营风险，国资委于11月17日发布《关911个、投资额2.0万亿元，落地率92.8%；其中累
于加强中央企业PPP业务风险管控的通知》（国资计已开工示范项目总数668个、投资额1.4万亿元，
发财管〔2017〕192号，以下简称“192号文”）。92开工率73.3%，环比上升 0.1个百分点。全国 PPP
号文、192号文的发布旨在纠正当前PPP项目实施项目落地及开工情况持续向好，表明入库项目质量
过程中出现的走偏、变异问题，进一步提高项目库不断提升。
入库项目质量和信息公开有效性，部分不适宜采用我国PPP模式地域发展不均衡，西部地区项目
PPP模式的项目实施退库，有利于正本清源，部分需求较大，而项目落地率则以东部地区较好。近年
项目按照要求完善后，将更加规范、更加透明。示来，新疆和贵州等西部地区PPP发展较为迅速，而
范项目的清库工作完成后，财政部于 2018年 4月上海等东部地区则相对缓慢。此外，行业发展不均
出台了《关于进一步加强政府和社会资本合作衡，市政工程等仍为主要热点，绿色低碳项目受重
（PPP）示范项目规范管理的通知》（财金〔2018〕视度提高；而社会保障、林业、科技和农业等有关
54号文，以下简称“54号文”），对核查存在问题的
项目热度则有待进一步提升。市政工程和交通建设
8 中国交通建设股份有限公司
173个示范项目分类处置，明确了PPP项目实施过 运营回报率低和退出机制不明确等一系列问题。因程中的规范要求。随后，财政部开展大规模清理整 此加快完善PPP模式相关政策法规，在PPP项目的顿行动，2018年共清退不合规PPP项目2,557个， 全生命周期中如何明确区分和有效保障各参与方涉及投资额3万亿元。大规模清理整顿后，PPP项 的合法权益是 PPP模式高质量发展仍待解决的问目推进步伐明显放缓。 题。
为稳定市场预期，提振市场信心，财政部于 总体来看，PPP模式将是未来地方政府加大基2019年3月发布了《财政部关于推进政府和社会资 础设施领域补短板力度以及为公共服务提质增效本合作规范发展的实施意见》（财金〔2019〕10号 的重要载体之一，相关法律制度建设将不断完善，文，以下简称“10号文”），采取正负面清单相结合 未来采用PPP模式进行基建投资项目建设有望迎来的方式，细化了规范的PPP项目应具备的条件以及 良好的发展机遇；但随着PPP模式的健全、项目发不规范的PPP项目的具体表现形式，并明确了财政 展将从重视数量和落地率转向项目质量，基础设施支出责任占比超过5%地区不得新上政府付费项目 建设企业的项目管理和资金管控等能力亦面临一和新签约项目不得从政府性基金预算安排运营补 定考验。
贴支出等规定。同时，在优化PPP发展环境方面，
行业关注
10号文提出鼓励民资、外资参与，在中央财政专项
2012年12月4日，中共中央政治局召开会议转移支付资金和中国PPP基金投资中对民营企业参
传递出一系列经济信号，其中“城镇化”被摆在了显与项目给予优先支持；加大融资支持，引导保险资
著位置；另外，李克强总理也多次在不同场合提及金、中国PPP基金加大股权投资力度，丰富社会资
新型城镇化，并寄望于通过推行新型城镇化来解决本进入和退出渠道等措施。在PPP清库造成项目参
当下中国诸多问题，带动经济发展。
与方谨慎观望的背景下，10号文的发布表明了中央
2014年3月16日，新华社发布中共中央、国将继续推进和支持PPP模式应用，同时也将不断通
务院印发的《国家新型城镇化规划（2014~2020年）》过细化PPP项目实施规范，保证PPP模式高质量发
指出，我国未来一段时间内要着重解决好农业转移展。10号文发布后，各地进一步加强入库审核和规
人口落户城镇、城镇棚户区和城中村改造、中西部范管理，持续主动清理不合规项目，5月共清退项
地区城镇化等问题，推进城镇化沿着正确方向发目 72个、涉及投资额 583亿元；新入管理库发布
展。中诚信证评认为，我国新一届政府大力倡导新项目151个、投资额1,912亿元。
型城镇化建设，无疑将加快城市现代化进程，释放 PPP模式下基础设施建设企业获得了发展机
出巨大的内需能量，这也正是未来几十年我国经济遇，但同时面临一定考验。由于PPP项目中政府扮
结构调整的主要源动力。
演了多种角色，主导工作包括需求分析、投资分析
根据国家统计局公布的数据显示，我国城镇化决策、特许权授予、担保、产品或服务购买、土地
率已由 2010年末的49.95%上升至 2018年末的供给和提供税收优惠等，基础设施建设企业在与政
59.58%，但仍明显低于发达国家近80%的水平，也府的合作中可能面临政府不能恰当履行自身职责
低于许多同等发展阶段国家的水平。中诚信证评认的风险，使项目推进面临一定不确定性。此外，虽
为，城镇化已成为我国未来经济发展新的巨大“引然我国陆续出台了一系列政策措施，但因PPP项目
擎”，每一个百分点的城镇化率，对应的都是上千尚处于探索发展阶段，对口公共管理部门对项目推
万人口以及数以万亿元计的投资和消费，而这些投进中的各项问题可能缺乏妥善解决的经验，建设企
资和消费很大一部分要用于城市基础设施建设，这业维权的成本依然很高。目前，在我国基础设施建
无疑为建筑行业发展注入了强劲动力。
设中，应用PPP模式虽已有先例，但项目仍面临着
就建筑行业本身而言，除现有的老城镇改造以
投资额大、周期长、运营模式不明确、融资成本高、
外，新型城镇化所要避免的交通拥堵、环境恶化、
9 中国交通建设股份有限公司
设施短缺、住房紧张等问题，会衍生出广大的新兴 港湾（CHEC）、中国路桥（CRBC）三大品牌在全市场，这必将为建筑企业提供巨大的市场空间。另 球基建市场享有很高的知名度和影响力。公司的国外，中诚信证评还注意到“新型城镇化”不同于传统 际化经营模式成熟，多年海外经营培养了一批具有意义中的“城镇化”，未来的城镇化将协调工业化、 国际工程承包经验的职业化、国际化团队，且大多信息化、城镇化、农业现代化同步发展，是比较高 数海外机构已基本实现属地化经营，与当地政府、水平的城镇化，主要体现在以县域城镇为主要载体 企业、金融机构和工程咨询公司等建立了深入的合的城乡一体化协调发展，并融入建设智能城市和绿 作关系。截至 2018年末，公司业务足迹遍及中国色城市等概念。未来，建筑企业需合理把握市场契 所有省、市、自治区及港澳特区和世界139个国家机，把环保、低碳、低能耗等建设理念融入到企业 和地区，营销网络布局广泛，品牌影响力深远。
管理经营中，并不断吸收新技术，培养和使用复合 整体看，凭借专业的技能和丰富的施工经验，型人才，拓宽新建设领域，增强综合竞争实力。 公司在全球基础设施建设领域拥有领先的行业地综上，伴随着我国城镇化进程的加快推进，必 位和享誉全球的品牌影响力。
然导致对住宅、办公楼、体育场馆等城市基础设施
业务资质齐备，工程绩效丰硕
产生大量需求，尤其对以房建和基建为主业的建筑
公司主营业务拥有多项特级、甲级和综合甲级企业发展带来有力的支撑。但中诚信证评也关注
的资质，公司及下属企业共拥有9项港口与航道工到，“新型城镇化”对建筑行业带来的积极效应不会
程施工总承包特级资质、13项公路工程施工总承包在短期内显现，预计市场需求将在中长期逐步释
特级资质和1项建筑工程施工总承包特级资质。公放。
司及下属企业现有各类主要工程承包资质 560余竞争优势
个、工程咨询勘察设计资质140余个，其中包括工程设计综合甲级资质7个；另有监理、测绘、检测、行业地位突出，品牌效应显著
对外经营等多种业务资质。公司齐备的业务资质为公司是中国领先的交通基础设施建设企业，凭
项目承揽和工程建设奠定坚实基础，2016~2018年借六十余年来在多个领域的各类项目中积累的丰
各板块合计新签合同额分别为 7,308.02亿元、富营运经验、专业知识及技能，公司能为客户提供
8,810.06亿元和8,908.73亿元，2018年末在执行未涵盖基建项目各阶段的综合解决方案。公司是中国
完成合同额16,897.38亿元，同比增长23.15%，公最大的港口设计建设公司、世界领先的公路与桥梁
司项目储备充沛，为未来业务的持续稳定增长提供设计建设公司、世界最大的疏浚公司；系中国最大
支撑。
的国际工程承包公司、中国最大的高速公路投资商
工程业绩方面，公司在设计和承建的众多国家之一；拥有中国最大的民用船队。2018年美国《财
重点项目中，创造了诸多国内、亚洲乃至世界水工、富》杂志公布的世界500强中，公司排名第91位，
桥梁建设史上的“第一”和“之最”，苏通长江大桥、自 1992年起连续进入《美国工程新闻记录》ENR
上海洋山深水港、长江口深水航道整治工程及港珠世界250家最大承包商行列，2018年位列ENR全
澳大桥等工程不仅反映了中国最高水平，也反映了球业务第4位和国际业务第3位。
世界最高水平。2017年公司承建的港珠澳大桥主体国际工程方面，公司积极响应国家“走出去”战
工程全线贯通，刷新了世界上总体跨度最长、钢结略部署，广泛参与对外经援项目和国际承包工程的
构桥体最长和海底沉管隧道最长等多个跨海大桥合作与竞争，并成为践行“一带一路”倡议的领头羊
记录，成为交通建设史上技术最复杂、施工难度最企业。公司连续 3年位列 ENR全球最大国际承包
高及工程规模最庞大的桥梁。在国家开放铁路建设商第 3名，连续 12年稳居亚洲最大国际工程承包
市场后，公司参与了哈大客专、京沪高铁及兰渝铁
商和中国企业第 1名。中国交建（CCCC）、中国
路等 70多个国家重点铁路项目的施工。同时，公
10 中国交通建设股份有限公司
司积极参与铁路“走出去”项目，肯尼亚蒙巴萨－内 及专业管理水平最高的企业之一。
罗毕铁路项目采用中国铁路建设标准，项目的设计
业务运营
施工全部由公司独立完成。此外，公司拥有大批行
公司为我国领先的交通基建企业，主营业务包业专用设备，包括现代化疏浚船队、各类海上工程
括以港口、码头、航道、公路、桥梁、铁路、隧道船舶设备、陆用工程机械以及各类先进的勘察设计
和市政等业务为主的基建建设和设计业务，以基建科研机器和设备，具备履行大型复杂项目的竞争优
疏浚、维护疏浚、环保疏浚和吹填造地为主的疏浚势。
业务，以及以港口机械、海工装备为主的装备制造整体看，公司拥有齐备的业务资质和突出的工
程施工能力，为创造丰硕的工程业绩奠定基石。
业。2017年7月公司通过非公开协议转让方式向其控股股东中交集团转让所持上海振华重工（集团）技术研发实力领先
股份有限公司（以下简称“振华重工”）合计29.99%公司十分重视科研开发对于经营实力的提升
股份，交易对价约为 56.61亿元，本次股份转让产作用，建立和完善了管理层、实施层和应用层三级
生的收益为32.27亿元（税前及相关开支前）。振华联动、结构合理、高效运转的技术创新体系。公司
重工股权转让已于 2017年 12月 27日完成，中交持续进行创新平台结构和布局的优化，积极推进
集团持有振华重工股份总数的29.99%，并且成为其“三级三类”创新平台体系建设，截至2018年末共拥
直接控股股东。公司持有股份占振华重工股份总数有 15个国家级创新平台，44个省部级创新平台和
的16.24%，是其第二大股东，2018年起公司不再 17个集团级创新平台，各级各类创新平台总计 76
将振华重工纳入合并报表。受益于基建投资领域的个，初步形成涵盖创新链各环节，集应用基础研究、
高速发展以及PPP项目为主的投资业务的带动，公技术研发和成果转化与产业化于一体的创新平台
司近年市场开拓成效良好，业务规模稳步增长，集群。此外，公司拥有 13个国家级技术中心，32
2016~2018年营业总收入分别为 4,317.43亿元、个省级技术中心，1个国家重点实验室，9个省、
4,828.04亿元和 4,987.72亿元，年均复合增长率为部级重点实验室，8个集团重点实验室，15个以科
6.63%。2019年1~3月，公司实现营业总收入技研发为主的科研院所，13个博士后科研工作站，
1,022.45亿元，同比增长9.64%。
3个院士工作站。公司依托创新平台、重大科研项
从收入构成来看，2016~2018年公司基建建设目及重大工程建设，创建人才、团队、平台“三位
收入分别为3,563.80亿元、4,086.67亿元和4,304.88一体”的科技人才队伍培养模式，系统化培养了大
亿元，占营业总收入的比重分别为82.54%、84.64%批科技领军人才和高水平创新团队。
和87.70%，系公司的核心收入板块。2016~2018年近年来，公司不断加大科技研发投入，
公司基建设计收入分别为263.28亿元、269.65亿元2016~2018年研发投入分别为79.07亿元、86.14亿
和315.57亿元，占比分别为6.10%、5.59%和6.43%；
元和 101.76亿元，保持逐年增长态势。2018年，
同期疏浚工程收入分别为302.73亿元、340.85亿元公司主导编制的2项挖泥船国际标准通过了国际标
和327.74亿元，占比分别为7.01%、7.06%和6.68%。
准化组织审核并发布实施，主参编颁布的国家标准
9项、行业标准25项、编译行业标准23项及颁布
企业技术标准3项；获得国家科技进步奖4项、技
术发明奖1项、詹天佑奖6项和省部级科技类奖项
182项；获得授权专利 1,712项、软件著作权 220
项和省部级工法84项。
整体看，公司拥有行业领先的科技研发实力，
是中国基础设施建设类人才最丰富、整体人员技术
11 中国交通建设股份有限公司
表2：2016~2018年公司营业总收入及构成情况
单位：亿元、%
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
||2016||2017||2018||
|业务|||||||
||收入|占比|收入|占比|收入|占比|

基建建设 3,563.80 82.54 4,086.67 84.64 4,304.88 87.70
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|基建设计|263.28|6.10|269.65|5.59|315.57|6.43|

疏浚业务 302.73 7.01 340.85 7.06 327.74 6.68
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|装备制造|259.15|6.00|238.75|4.95|-|-|

其他 85.47 1.98 109.97 2.28 159.27 3.24
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|抵消|-156.99|-3.64|-217.85|-4.51|-198.74|-4.05|

合计 4,317.43 100.00 4,828.04 100.00 4,908.72 100.00注：其他包含了其他业务收入。
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
基础设施投资建设是公司的核心主业，近年来 表4：2016~2018年末公司在执行未完工合同情况国家城市化进程持续推进，公共设施管理业、道路 单位：亿元
|||||
|-|-|-|-|
|业务类型|2016|2017|2018|

基建建设 9,647.24 12,421.88 15,263.65模式的推广以及“一带一路”倡议等为公司经营发展
|||||
|-|-|-|-|
|基建设计|567.85|623.41|771.71|

疏浚工程 511.06 620.93 793.12抓住市场机遇，在巩固传统市场份额前提下持续培
|||||
|-|-|-|-|
|装备制造|230.96|-|-|

育新兴市场，取得了良好的开拓成果。2016~2018
其他业务 40.41 54.83 68.90
|||||
|-|-|-|-|
|合计|10,997.52|13,721.05|16,897.38|

亿元和8,908.73亿元，签约规模保持增长。截至2018 注：2017年振华重工股权转让已完成，当年末不再统计振华重工在执行未完成合同情况。
年末，公司在执行未完成合同额 16,897.38亿元，
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
同比增长23.15%。整体来看，公司现有项目储备充 经营模式方面，公司业务流程主要包括搜集项足，能够为未来业务发展提供有力支撑。 目信息、资格预审、投标及执行项目，以及在完工表3：2016~2018年公司各板块新签合同额 后向客户交付项目。公司制订了一套全面的项目管单位：亿元 理系统，涵盖整个合同程序，包括编制标书、投标
|||||
|-|-|-|-|
|业务类型|2016|2017|2018|

基建建设 6,124.15 7,830.44 7,709.94
履行、项目监控、合同变更及项目完工与交接。公
|||||
|-|-|-|-|
|基建设计|385.65|375.28|490.87|

疏浚 395.41 484.95 569.83
究，包括在实地视察后进行投标的技术条件、商业
|||||
|-|-|-|-|
|装备制造|320.64|-|-|

其他 82.17 119.39 138.09
条件及规定等，亦会邀请供货商及分包商就有关投
|||||
|-|-|-|-|
|合计|7,308.02|8,810.06|8,908.73|

注：2017年累计新签合同额为8,810.06亿元，为扣除振华重工新签
息，计算出工程量列表内的项目成本，然后按照一合同额影响的同比数据。
定百分比加上拟获得的项目毛利，得出提供给客户资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
的投标报价。公司在项目中标、签订合同后，在项目开始前通常按照合同总金额的10%~30%收取预付款，然后按照月或定期根据进度结算款项，一般
要求客户于30至45天之内支付结算款项。
基础设施投资和建设业务
基建建设业务是公司最主要的收入来源，业务
12 中国交通建设股份有限公司
范围主要包括在国内及全球兴建港口、道路、桥梁、 表6：2018年公司主要承揽的港口建设项目铁路、隧道、轨道交通、机场及其他交通基础设施 单位：亿元
|||
|-|-|
|项目名称|合同金额|

重庆港新生作业区一期首批工程PPP项目 24.54型划分包括港口建设、道路与桥梁、铁路建设、市
|||
|-|-|
|广州港新沙港区 11 号 12 号通用泊位及驳船泊位项目||
||11.46|

司基建建设业务新签合同额分别为6,124.15亿元、 京杭运河整治工程—八堡船闸项目 11.21
|||
|-|-|
|228 国道福建省长乐市外文武围垦堤至下沙段路堤结合项目||
||9.41|

表5：2016~2018年公司基建建设业务新签合同额 四川省岷江犍为航电枢纽主体工程土建Ⅳ
7.43标段
单位：亿元
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
|||||
|-|-|-|-|
|业务类型|2016|2017|2018|

港口建设 316.28 296.77 272.84
道路及桥梁承包商之一，在高速公路、高等级公路
|||||
|-|-|-|-|
|道路与桥梁建设|2,360.76|2,981.40|3,175.34|

以及跨江、跨海桥梁建设方面具有明显的技术优势铁路建设 243.26 154.87 86.78
|||||
|-|-|-|-|
|市政与环保等|1,145.26|2,309.29|2,664.66|

海外工程 2,058.59 2,088.11 1,510.32 系发展规划》的提出，京津冀、西部及西南地区迎
|||||
|-|-|-|-|
|合计|6,124.15|7,830.44|7,709.94|

注：1、由于2017年12月27日，振华重工股权转让完成，2018
区域总部、子公司共同协作，创新投融资带动等商年的新签合同不再统计振华重工部分，为充分反映市场的
变化，在同比2017年新签合中将振华重工的新签合同剔除。 业模式，跟踪落实内蒙公路项目、新疆乌尉公路项原装备制造业务板块中，除振华重工之外的业务计入其他
目、京哈高速长春至拉林河段扩建工程和贵州省都业务板块。
2、2017年公司对PPP投资类项目计入公司新签合同额的项目 匀至安顺高速公路等多个项目，巩固了路桥传统业归属进行了重分类，涉及对2016年路桥基建和市政与环保
务在国内市场的龙头地位。主要得益于传统市场份等其他业务的新签合同额的追溯调整，但不影响基建建设
业务新签合同额的总数。 额的稳固以及以PPP投资类形式开展项目的增加，资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
近年公司路桥基建业务新签合同规模稳步增长，港口建设方面，公司是中国最大的港口建设企
2016~2018年分别为 2,360.76亿元、2,981.40亿元业，持有9项港口与航道工程施工总承包特级资质，
和3,175.34亿元。2018年公司港口与桥梁建设业务承建了建国以来绝大多数沿海大中型港口码头，具
新签合同额占基建建设业务新签合同总额的40%，有明显的竞争优势。但受港口建设需求接近饱和、
其中来自于PPP投资类项目确认的合同额为681.34行业产能过剩和地方政府投资不足等不利影响，以
亿元，同比增长18.32%。中诚信证评认为，未来全沿海港口建设为主的传统水运建设市场投资下降
国公路建设投资仍将维持在较高的合理水平，公司明显，公司近年港口建设新签合同额逐年减少，
凭借强大的技术实力和投融资建设能力有望在该2016~2018年分别为 316.28亿元、296.77亿元和
领域中取得较好发展。
272.84亿元，其中 2018年来自于 PPP投资类项目
表7：2018年公司主要承揽的道路与桥梁建设项目确认的合同额为 42.12亿元。随着深入推进长江经
单位：亿元济带战略的启动和《关于全面深入推进绿色交通发
|||
|-|-|
|项目名称|合同金额|

展的意见》的发布，国内港口不断整合、内河航道
贵阳至黄平高速公路BOT项目 85.70
|||
|-|-|
|郑州至西峡高速公路栾川至双龙段施工总承||
||45.09|
|包项目||

襄阳市东西轴线道路工程鱼梁洲段PPP项目 43.48
程建设市场或将为传统的水运建设提供新的增长
|||
|-|-|
|杭州市崇贤至老余杭连接线（高架）工程PPP||
||43.02|
|项目||

二广高速公路苏尼特右旗至张家口联络线苏
及发展情况。 38.45
尼特右旗至化德段项目
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
13 中国交通建设股份有限公司
铁路建设方面，公司是我国最大的铁路建设企 综合建设商的转变提供有力支撑。
业之一，凭借自身出色的建设水平和优异的管理能 表9：2018年公司主要承揽的市政与环保等项目力，已经发展成为我国铁路建设的主力军，但与中 单位：亿元
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|-|-|
|项目名称|合同金额|

温州市高铁新城产城融合PPP项目 119.93家传统铁路基建企业在中国区域的市场份额方面
|||
|-|-|
|成都市轨道交通 17 号线一期工程 PPP项目||
||70.27|

铁路海外工程承包的市场份额约为三分之一，形成
汕头市中山东路道路桥梁及配套工程
57.74PPP项目
较强的海外市场影响力。2016~2018年公司铁路建
|||
|-|-|
|天津市陈塘片区综合开发项目|46.21|

设新签合同额分别为 243.26亿元、154.87亿元和 广东省中山（石岐）总部经济区城市综
39.90合开发运营PPP项目
86.78亿元，呈逐年下降态势。尽管未来铁路建设
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
尚有较大的市场需求，但该板块后续的业务发展情
海外工程方面，公司基建建设业务海外工程范况仍需予以关注。
围包括道路与桥梁、港口、铁路、机场和地铁等各表8：2018年公司主要承揽的铁路建设项目
类大型基础设施项目，市场竞争优势明显。通过充单位：亿元
分发挥业务整体优势，公司海外基建业务稳步发
|||
|-|-|
|项目名称|合同金额|

新建鲁南高速铁路日照至临沂段 RLTJ-2
19.42
标段项目 行业知名品牌。据ENR统计，2018年公司蝉联ENR
|||
|-|-|
|新建盐城至南通铁路站前工程 YTZQ-6||
||14.85|
|标段项目||

新建北京至雄安城际铁路站前工程项目 14.79
最大国际工程承包商。截至 2018年末，公司共在
|||
|-|-|
|新建重庆铁路枢纽东环线站前工程施工||
||8.80|
|总价承包项目||

浙江省台州市域铁路S1线一期土建工程 6.54
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
近年公司坚持以市场为导向，在巩固现汇项目市场市政与环保工程是公司产业转型和业务结构 份额及开拓新兴项目领域成效显著。工程业绩方调整的重要着力点，公司积极参与轨道交通、城市 面，2018年公司签约匈塞铁路塞尔维亚第二段，巩综合管网及机场等城市基础设施建设。继承建乌鲁 固其在塞尔维亚的铁路市场份额；落实巴拿马运河木齐、成都地铁后，公司以整条线形式进入杭州、 第四大桥项目，成为迄今为止中资企业在美洲取得广州地铁市场，提升市场占有率；签约盐城市快速 的单体最大政府现汇项目；中标治理佩托尔卡水资路网三期工程、铜仁市地下综合管廊等重大市政项 源综合利用投资项目，成为公司在智利中标的首个目，布局城市成效显著；获得上海、武汉及河北等 特许经营项目。
污水处理及生态水系项目，新型业务取得良好发 表10：2018年公司主要承揽的海外项目展。受益于此，2016~2018年公司市政与环保工程 单位：亿元
|||
|-|-|
|项目名称|合同金额|

香港综合废物管理设施第1期项目 271.982,309.29亿元和2,664.66亿元，其中2018年来自于
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|-|-|
|柬埔寨金港高速公路BOT项目|136.43|

澳大利亚墨尔本西门隧道前期工程 125.26下降46.98%。在国家防控地方债务、规范 PPP宏
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|-|-|
|澳大利亚墨尔本地铁隧道及站台项目|81.16|

观政策背景下，2018年公司市政环保类PPP项目的
尼日利亚拉各斯自贸区莱基深水港一期
70.95项目
承揽节奏有所放缓，致使该板块新签合同额增速下
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
滑。未来，随着城镇化进程的持续推进，综合管廊、
从海外业务承揽量看，2016~2018年公司海外
美丽中国及海绵城市等新兴建设需求的释放仍将
基建业务新签合同额分别为2,058.59亿元、2,088.11
为公司从传统的交通基础设施承包商向基础设施
亿元和1,510.32亿元，2018年新签合同额大幅减少
14 中国交通建设股份有限公司
主要由于上年度马来西亚东海岸铁路项目基数较 项目具有投资规模大、建设周期长、涉及领域广、高，当年新签合同额在 3亿美元以上项目 16个， 复杂程度高、工期和质量要求严等特点，包括公司总合同额 129.91亿美元，占海外新签合同额的 在内的专业资质齐备、技术优势明显的大型建筑施55%。2018年7月，公司收到业主马来西亚铁路衔 工企业将获得更多的市场机遇，且市场竞争力更为接有限公司（以下简称“业主方”）来函，要求马来 突出。但资本运营项目相比于传统施工面临更大的西亚东海岸铁路工程设计施工总承包（一期）项目 风险，未来随着资本运营项目的持续推进，公司将（以下简称“东海岸铁路项目”）立即暂停施工，暂 面临一定的资本支出压力。除PPP模式外，公司亦停期限未明确。公司在收到业主方来函后，依据其 积极介入城市综合开发、高速公路 BOT等投资领要求，已将进行中的项目全线停工。2019年 4月 域，截至 2018年末，公司政府付费项目累计签订12日，公司与业主方就东海岸铁路项目签署补充协 合同额为 3,837.86亿元，累计完成投资金额为议，对原东海岸铁路项目（包括一期工程）进行部 1,810.17亿元，累计收回资金为551.49亿元；城市分线路调整、优化，根据调整后的工程内容和工作 综合开发类项目累计签订合同预计投资额 2,530.43量，该项目总合同额将调整为440亿马来西亚币。 亿元，累计完成投资金额713.46亿元，已实现销售 2019年4月15日，公司收到业主方来函，根据补 金额511.91亿元，实现回款 395.46亿元；BOT类充协议及东海岸铁路项目一期合同相关条款，原暂 项目累计签订合同投资概算为3,999.02亿元，累计停实施的项目可以即刻复工，复工生效日期为补充 完成投资金额为 2,030.09亿元，尚未完成投资协议签订之日（2019年4月12日），中诚信证评对 1,968.93亿元，进入运营期的特许经营权类项目18该项目后期复工建设情况予以关注。此外，需要关 个，2018年实现运营收入46.07亿元。值得关注的注的是，公司海外项目所处区域的政治、经济及政 是，公司签订BOT项目的回报机制以政府付费为主，策环境可能发生波动，或将影响项目的推进速度； 且相关项目建设周期较长，若未来项目所在地政府不同国别在合同条款的履行上可能存在商业习惯 财政支付能力降低，公司或面临一定的回款及时性和法律定义的差异，海外项目的合同履行或不及预 风险，中诚信证评将对公司的项目回款情况予以关期。此外，海外收入规模的提升也会增加汇率波动 注。
带来的相关风险，中诚信证评将对公司海外业务的 总体看，基建建设和投资业务是公司最主要的开展及结算情况保持关注。 业务领域，凭借极强的技术实力及专业的施工能力作为国内一流的投资建设集团，公司立足于工 等有利条件，近年公司在港口、道路与桥梁等领域程建设与项目投资并举，依托自身雄厚的资本实 的领先地位日益巩固，并实行差异化竞争的经营策力，积极以BT、BOT及PPP等投融资建设模式拓 略，加快生态环保、水环境治理等新兴产业布局，展基建市场，并取得显著成效。2016~2018年公司 业务结构趋于优化，为其业务增长提供新的动力PPP项目新签合同额（统计口径按权益比例确认） 源。同时，公司积极向投融资建造业务延伸，有力分别为1,555.38亿元、1,890.92亿元和1,523.25亿 带动传统基础设施施工业务的发展。“保基建促投元，其中 2018年新签合同额中参股项目按照股权 资”发展基调的确立以及城镇化进程的推进等，将比例确认的合同额为379.51亿元，上述投资类项目 使得作为基础建设领域龙头的中国交建业务发展涉及的总投资概算为3,303.21亿元。2018年以来受 受益，但同时需关注资本运营类项目推进带来的投国内PPP政策趋紧影响，当年PPP项目新签合同额 融资压力以及PPP政策的变动对公司业务承揽的影同比下降18.76%；2016~2018年PPP投资类项目预 响。
计能够带动建安合同额分别为 1,352.97亿元、
基建设计业务
2,775.08亿元和 2,397.14亿元。随着国家对快速发
公司基建设计业务范围主要包括咨询及规划
展的PPP项目逐渐从重量转向重质，以及资本运营
服务、可行性研究、勘察设计、工程顾问、工程测
15 中国交通建设股份有限公司
量及技术性研究、项目管理、项目监理、工程总承 参与了我国大部分沿海港口及航道的疏浚工程作包以及行业标准规范编制等。截至 2018年末，公 业，始终保持在沿海疏浚工程的龙头地位。同时，司拥有工程咨询勘察设计资质140余个，其中工程 随着我国内河疏浚工程的市场需求增加，公司亦积设计综合甲级资质7个；下辖基建设计类子公司10 极扩大内河疏浚工程业务，成功完成了长江口深水家，是中国最大的基础设施设计企业集团。公司是 航道治理工程等标志性重大疏浚工程项目，保持了我国最大的港口设计企业，曾主持设计了包括上海 较高的市场地位。2016~2018年公司疏浚业务新签港、深圳港、青岛港、广州港、宁波港、天津港、 合同额分别为 395.41亿元、484.95亿元和 569.83大连港和厦门港等在内的国内主要沿海港口；此 亿元，保持稳步增长。2017年以来传统疏浚市场持外，公司在公路、桥梁及隧道相关设计业务领域亦 续低迷，吹填造地项目的海域使用审批政策收紧。
具有很强的竞争优势，尤其擅长高速公路、高等级 为此，公司积极拓展新兴业务，牵头做好大型项目公路及特大型桥梁的勘察、设计。近年公司承担了 标前策划工作，以PPP模式签约舟山千岛中央商务众多标志性工程的勘察、设计与咨询任务，包括深 区基础设施建设项目、浙江台州东部新区软基处理圳至中山跨江通道、国道318线林芝至拉萨段改造 项目等大项目，国内沿海疏浚吹填市场占有率保持项目、杭绍台高速公路绍兴至金华段项目、京杭运 在70%左右；跟踪落实湖南吉首市“峒河-万溶江”河、信江、赣江、乌江、西江等航道及枢纽咨询设 河道综合整治项目、广西贵港市郁江两岸综合治理计项目。同时，公司在市政道路、桥梁和轨道交通 项目等，业务结构实现传统疏浚吹填向疏浚吹填与等业务领域积极推广EPC模式的应用，为多元化业 流域治理转化。同时，公司努力践行海外发展战略，务开展提供有力的技术支撑。受益于基建设计业务 2018年疏浚业务海外签订合同额超过 50亿元，占与基础建设业务的联动效应加强，公司复杂综合性 该业务新签合同额比例接近10%。整体来看，公司项目的合同额呈增长趋势，2016~2018年基建设计 作为世界最大的疏浚企业，在该业务领域具有绝对板块新签合同额分别达到385.65亿元、375.28亿元 领先的施工能力、设备条件和技术优势，市场地位和490.87亿元，同期收入分别为263.28亿元、269.65 突出；未来随着流域及水系治理、生态修复等需求亿元和315.57亿元。截至2018年末，公司基建设 的增加，公司有望在该领域实现转型升级，培育新计业务在执行未完成合同额771.71亿元，保有一定 的业务增长点。
规模的项目储备。 表11：2018年公司主要承揽的疏浚项目总体看，公司近年向施工主业的上游产业链不 单位：亿元
|||
|-|-|
|项目名称|合同金额|

巴拿马科隆集装箱港口EPC项目 22.56动该板块业务实现稳健发展。未来随着EPC模式的
|||
|-|-|
|浙江省台州东部新区涂面整理及软基处理||
||14.05|
|PPP项目||

一步带动施工业务发展。
深圳市海洋新兴产业基地陆域形成工程2A
13.40标段
|||
|-|-|
|河南省巩义市生态水系建设工程 PPP 项目||
||11.96|
|第二标段||

日照港岚山港区北作业区南港池航道项目 9.60浚、环保疏浚、吹填工程以及与疏浚和吹填造地相
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
关的支持性项目等。目前全国仅有的 13项港口与 总体看，公司注重提高各业务间的协同能力，航道工程施工总承包特级资质中，公司占据9项， 已经形成了国内与国际一体化，规划、勘察、设计、在相对封闭的中国疏浚市场中具有明显的竞争优 施工一体化，基础设施工程承包与投资运营一体化
势。公司拥有中国最大的疏浚船队，疏浚产能按照 的经营格局，整体业务承揽能力较强，新签订单保
标准工况条件下约 7.8亿立方米，耙吸船总仓容量 持增长，未来收入较有保障。
和绞吸船总装机功率等均居世界第一。公司曾主导
16 中国交通建设股份有限公司
资源配置最优化，实现公司的持续发展。
发展规划
总体看，公司战略规划清晰，未来将巩固和发“十三五”期间，公司以打造“五商中交”为核心
展基建施工、设计、疏浚等传统优势业务，夯实行战略，坚定信心，秉持“创新、协调、绿色、开发、
业领先地位，并充分发挥资本运营业务对一体化经共享”五大发展理念，力争在“十三五”末全面建设成
营的带动效应，提高盈利能力。通过战略规划的实为建成行业领先、国内一流、国际知名的“五商中
施，公司有望把握国内基础设施建设良好市场形势交”，部分有条件的领域和核心业务率先达到世界
和国外市场新一轮发展契机，实现协调持续发展。
一流企业水平，基本建成具有全球竞争力的世界一
流企业。为实现战略目标，公司确定了以主营业务 公司治理
为基础、以资本经营为支撑、以技术为先导、以人
治理结构
才为关键，积极拓展市场领域，协调持续发展的战
公司根据《公司法》、《证券法》、中国证监会略措施。
及上海证券交易所、香港联交所关于上市公司治理主营业务方面，公司将以设计、施工、疏浚、
的法律法规要求，建立了规范的公司治理结构，形装备制造等主营业务为立足之本，继承并发展传统
成了科学有效的职责分工和制衡机制。公司董事会业务，以业务板块为单元，通过适度扩大规模、进
对股东大会负责，现有董事9人，其中独立非执行行精细化管理等手段扩大市场份额，提高盈利水
董事3人。公司董事会下设战略与投资委员会、审平，做强做大主营业务。
计与内控委员会、薪酬与考核委员会、提名委员会资本经营业务方面，公司将充分利用公司的融
四个专门委员会。公司监事会由3人构成并对股东资功能，开展与主营业务领域相关的投资及运营业
大会负责，对公司财务和董事、高管履职情况等进务，带动从设计、施工到运营的一体化经营，形成
行检查监督。公司经理层组织实施股东大会、董事完整的产业链，提高整体盈利能力；探索战略投资、
会决议事项，主持企业日常经营管理工作。经营管证券等金融资本的运作，通过资本运作调整资产和
理层方面，公司下辖办公厅、党委工作部、人力资经营结构。
源部、财务资金部、战略发展部和运营管理部等职技术研发方面，公司将始终把科技创新与技术
能部门；下辖监察部、安全质量环保监督部、审计应用作为公司核心竞争力的重要组成部分，加大科
部和法律部等监督保障部门；下辖海外事业部、港技投入，提高自主创新能力，加强科技成果的转化
航疏浚事业部、路桥轨道交通事业部、装备制造海与推广，保持并增加世界领先技术，不断增强公司
洋重工事业部和投资事业部等事业部门，形成了权的技术优势。
责分明的职能划分。
人才培养方面，公司将注重培养、引进高端人
内部管理
才，尤其是培育科技权威、大师，培养引进懂技术、
为进一步提升风险防范能力及运行效率，结合善管理、会外语、通晓国际市场规则的复合型人才，
实际情况，公司制定了《公司章程》、《股东大会议提升员工队伍的素质，同时完善分配、激励机制，
事规则》、《监事会工作细则》等一系列公司治理制调动全体员工的积极性。
度。多年来，公司股东大会、董事会、监事会及管市场开拓方面，公司将大力开拓海外市场，提
理层依法运作，保障了股东利益。公司未来将继续高海外业务比重，并在经营理念、管理水平、技术
按照境内外监管机构的相关规定，不断完善议事制标准上与国际接轨；努力开辟新的业务空间，不断
度及披露制度，进一步促进公司治理的规范运作。
扩大铁路市场、城市建设市场规模。
财务资金与审计管理方面，公司制定了《财务协调持续发展方面，公司将调整完善公司的组
管理办法》、《资金管理办法》和《内部审计工作规织构架，探索有效的公司内部管理体制，促进各业
定》等制度，形成了一套综合财务体系，涵盖范围
务板块的企业及板块之间的协调发展，使公司整体
17 中国交通建设股份有限公司
包括：预算、资本、投资、资产、收入及成本的管 和企业经营模式的管理制度，内部管理框架清晰，理；税项与利润分配；外汇、财务风险控制；财务 各部门权责明确，内控体系较为完善。
信息技术系统、财务报告申报及分析；财务查阅及
财务分析
监督。此外，为加强资金管理，提高资金使用效率，
以下财务分析基于经安永华明会计师事务所公司本部设立资金结算中心，下属子公司分别设立
（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的资金部以及所属各分结算中心，形成资金部和分结
算中心分级授权管理的组织架构，运用资金管理信
2016~2018年审计报告以及未经审计的2019年一季度财务报表；各期财务报表均依据新会计准则编息系统，整合多家银行接口，搭建资金管理平台，
构建“各单位－资金结算中心－银行”的资金管理网
制；所有数据均为合并口径。
络体系。 资本结构
投资管理方面，公司根据《公司法》等法律法
近年来，随着业务规模的扩张，公司资产和负规以及公司章程，制定了《股权管理办法》、《投资
债规模保持增长。2016~2018年末公司总资产分别项目评审管理办法》等制度。公司不仅对股权的变
为8,014.63亿元、8,502.35亿元和9,604.76亿元；
动、股东事务以及股权信息管理和价值分析都制定
同期负债总额分别为 6,145.06亿元、6,442.94亿元了详细的操作方案，也对投资项目的投资原则、管
和7,209.94亿元。所有者权益方面，主要受益于未理机构和投资权限、决策程序、立项管理、建设管
分配利润的积累、投融资项目并表产生的少数股东理、运营与移交管理、项目评价以及风险管理等工
权益增加以及 2018年永续中期票据2的成功发行，作制定了明确的操作步骤，还对采购风险控制等方
近年公司自有资本实力持续增强，2016~2018年末面制定了工作守则。
所有者权益（含少数股东权益）分别为1,869.57亿预算管理方面，为了进一步加强企业管理，控
元、2,059.42亿元和2,396.82亿元，其中2018年末制成本费用，提高经济效益和管理水平，公司根据
所有者权益主要由股本（161.75亿元）、其他权益国家有关法律、法规、结合公司的实际业务需求制
工具（优先股144.68亿元和永续中期票据99.57亿定了《全面预算管理制度》、《全面预算编制说明》、
元）、资本公积（250.54亿元）、其他综合收益（121.63《全面预算管理实施细则》、《预算执行情况分析报
亿元）及未分配利润（1,106.76亿元）构成。截至告撰写指南》等制度。所有制度以现金流量为中心
2019年 3月末，公司总资产和总负债分别为原则，资金预算统揽全局，经济效益优先，共性与
9,737.15亿元和 7,260.17亿元，所有者权益合计个性相结合，刚性和灵活性相结合以及上下结合等
2,476.98亿元。
原则制定。
财务杠杆方面，由于建筑施工企业对营运资金经营管理方面，公司根据国家相关法律法规的
需求较高，属于高杠杆经营行业，因此负债水平较规定，结合自身情况制定了《全面预算管理制度》、
高是行业的普遍特征。得益于净资产规模的增长，《全面预算管理实施细则》、《生产经营状况监控管
公司资产负债率小幅下降，2016~2019.Q1分别为理办法（暂行）》、《海外重大项目管理监控的有关
76.67%、75.78%、75.05%和74.56%，同期总资本规定》等相关制度，并建立了生产经营简报制度，
化比率分别为60.00%、57.85%、57.70%和59.04%。
实现生产经营信息集散的及时性、准确性及全面
整体来看，公司财务杠杆率仍处于较高水平，未来性。通过这些制度，公司能够有效加强内部管理，
随着基础设施建设业务及PPP项目的持续推进，负控制成本费用，提高经济效益和管理水平，同时加
债水平或仍将维持高位。
强重大海外在建项目的管理，确保海外市场开拓，
规范内部经营秩序。
总体来看，公司已经建立了一套适合行业特点
2公司将 99.57亿元永续中期票据计入“其他权益工具”核
算，若将以上99.57亿元纳入负债考虑，截至2018年末，公
司资产负债率为76.88%。
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图5：2016～2019.Q1公司资本结构分析 款、保证金和PPP项目应收款等，同比增长29.97%，主要系一年内到期的质保金增加。另截至2019年3月末，公司流动资产为4,790.42亿元，其中货币资金1,056.09亿元，应收账款903.91亿元，其他应收款434.09亿元，存货518.98亿元，合同资产846.58亿元，一年内到期的非流动资产583.47亿元。
2016~2018年末，公司非流动资产规模分别为 3,643.16亿元、4,006.90亿元和 4,789.74亿元，占总资产的比例分别为45.46%、47.13%和49.87%，主要由长期应收款、长期股权投资、固定资产和无资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
形资产构成。2018年末，公司长期应收款为1,148.06资产结构方面，2016~2018年末，公司流动资
亿元，主要包括PPP项目应收款、应收工程保证金、产规模分别为 4,371.47亿元、4,495.45亿元和
应收工程款和土地一级开发，当期末累计计提的坏 4,815.02亿元，占总资产的比例分别为54.54%、
账准备14.99亿元；2018年末，长期股权投资416.6452.87%和50.13%，主要由货币资金、应收账款、其
亿元，系对联营及合营企业的股权投资，同比增加他应收款、存货、合同资产和一年内到期的非流动
107.75亿元，主要由于对部分合营及联营企业追加资产构成。2018年末，公司货币资金为1,343.68亿
投资，以及随着PPP投资类项目的发展公司新增对元，主要为银行存款，其中当年末受限金额为46.33
中交广东开春高速公路有限公司和中交盐城建设亿元（主要为各类保证金），受限比重低，整体流
发展有限公司等合营企业的投资，当年取得处置子动性好；2018年末应收账款为 834.55亿元，主要
公司产生的投资收益 4.82亿元以及权益法核算的为工程承包业务应收款项，年末账龄1年以内比重
长期股权投资收益0.71亿元；同期末，公司固定资为70.16%，1~2年占比11.50%，2年以上占比
产账面价值为487.98亿元，主要为房屋建筑物、船18.34%，整体账龄结构良好；当年计提应收账款坏
舶和机械设备等，当年末账面原值913.41亿元，成账准备 6.85亿元，年末应收账款坏账准备余额为
新率为48.63%，成新度较低；公司无形资产主要为123.80亿元，坏账准备计提较充分；其他应收款主
土地使用权和特许经营权，由于 BOT特许经营权要为应收代垫款、投标保证金和往来款等，2018年
购建增加，2018年末账面价值为1,919.86亿元，同末账面价值为335.11亿元，前五名其他应收款客户
比增长18.08%，无形资产规模较大。整体来看，公合计金额为33.62亿元，占其他应收款余额的10%，
司资产质量良好。另截至 2019年 3月末，公司非公司对其他应收款已累计计提坏账准备19.89亿元；
流动资产为4,946.73亿元，其中长期应收款1,223.55根据财政部发布的《关于修订印发 2018年度一般
亿元，长期股权投资434.32亿元，固定资产462.98企业财务报表格式的通知》（以下简称“财会
亿元，无形资产1,957.32亿元。
[2018]15号文”），公司自2018年起执行新金融准则
负债方面，2016~2018年末，公司流动负债分和新收入准则，将包含在原存货科目中的已完工未
别为4,233.45亿元、4,467.11亿元和4,798.70亿元，结算合同资产变更为单独列报，截至 2018年末公
占总负债的比重分别为68.89%、69.33%和66.58%，司存货账面价值为468.62亿元，主要为开发成本和
主要由短期借款、应付账款、预收款项、合同负债、原材料，累计计提跌价准备0.68亿元。同期末，合
其他应付款和一年内到期的非流动负债构成。2018同资产账面余额为817.82亿元，主要为建造合同形
年末公司短期借款为 453.58亿元，同比下降成的已完工未结算资产，累计计提减值准备6.69亿
26.59%，其中包括信用借款388.89亿元、质押借款元。2018年末，公司一年内到期的非流动资产账面
39.01亿元和保证借款 25.68亿元；应付账款为
价值为626.39亿元，主要为一年内到期的应收工程
19 中国交通建设股份有限公司
2,148.41亿元，主要为应付的工程款和材料款，账 图6：2016～2019.Q1公司债务结构分析龄主要集中在1年以内，公司具备较强的议价能力，
能较好控制相关款项结算进度；2018年末公司预收
款项为零，根据新会计准则要求，将原预收款项作
为合同负债列报，当期末合同负债为819.53亿元，
包括预收工程款444.73亿元、已结算未完工286.53
亿元和预收销货款 88.27亿元；其他应付款主要为
公司收取的押金、保证金以及中交财务有限公司吸
收的客户存款等，根据新会计准则要求，公司将应
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
付利息、应付股利重分类至其他应付款，2018年末
总体来看，公司经营规模的扩大使得资本实力规模为479.32亿元；当年末公司一年内到期的非流
不断增强，资产规模逐年扩张，但债务规模亦同步动负债主要为一年内到期的长期借款185.89亿元、
增长，且财务杠杆率较高，未来随着项目的陆续开一年内到期的应付债券 93.96亿元和一年内到期的
工，资金需求增加，负债水平或将仍维持高位。
长期应付款 63.56亿元，一年内到期的应付债券及
盈利能力
长期借款增加使得年末一年内到期的非流动负债
随着经营业务规模的稳步扩大，公司收入规模同比增长32.94%。另截至2019年3月末，公司流
实现持续增长，2016~2018年营业总收入分别为动负债为4,668.63亿元，其中短期借款640.64亿元、
4,317.43亿元、4,828.04亿元和 4,908.72亿元。截应付票据及应付账款 2,154.33亿元，合同负债
至 2018年末，公司在执行未完成合同额 16,897.38845.49亿元，其他应付款427.73亿元，一年内到期
亿元，同比增长23.15%，业务储备充足，为公司持的非流动负债348.87亿元。2016~2018年末公司非
续稳健发展提供有力保障。2019年1~3月，公司实流动负债分别为 1,911.61亿元、1,975.83亿元和
现营业总收入1,022.45亿元，同比增长9.64%。
2,409.24亿元，主要包括长期借款、应付债券和长期
从收入结构来看，基建建设业务是公司的核心应付款（主要为应付质保金和应付融资租赁款），截
业务，主要包括港口、公路、桥梁、铁路和轨道交至2018年末上述三项分别为1,938.26亿元、211.14
通等交通基础设施的投资、设计、建设、运营与管亿元和174.28亿元。另截至2019年3月末，公司非
理等，近年来随着在手项目的不断推进，该板块收流动负债为 2,591.54亿元，其中长期借款 2,063.59
入逐年增长，2016~2018年分别为 3,563.80亿元、亿元，应付债券230.79亿元，长期应付款187.05亿
4,086.67亿元和 4,304.88亿元，占营业总收入比重元。
的80%以上，且收入占比随着承揽规模的上升以及有息债务方面，随着PPP业务模式的施工业务
工程施工能力的提高逐年上升。公司基建设计业务规模增长，公司债务规模快速提升，2016~2018年
与基建建设业务具有较高的关联性，业务范围主要末及 2019年 3月末总债务分别为 2,804.92亿元、
包括咨询及规划服务、勘察设计等，2016~2018年 2,826.33亿元、3,269.93亿元和 3,569.65亿元。债
实现收入分别为263.28亿元、269.65亿元和315.57务期限结构方面，公司有息债务以长期债务为主，
亿元，收入规模保持增长。疏浚业务方面，受益于2016~2018年末及2019年3月末长短期债务比（短
公司较高的市场地位和技术实力，该板块收入总体期债务/长期债务）分别为 0.62倍、0.59倍、0.52
较为稳定，2016~2018年分别为302.73亿元、340.85倍和0.56倍，目前债务期限结构较合理。
亿元和327.74亿元，未来随着该领域的转型升级，公司有望获得新的业务增长点。
20 中国交通建设股份有限公司
表12：2016~2018年公司主营业务收入及毛利率情况
单位：亿元、%
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
||2016||2017||2018||
|业务|||||||
||收入|毛利率|收入|毛利率|收入|毛利率|

基建建设 3,563.80 13.28 4,086.67 12.36 4,304.88 12.24
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|基建设计|263.28|22.38|269.65|23.84|315.57|21.10|

疏浚业务 302.73 16.75 340.85 13.40 327.74 14.42
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|装备制造|259.15|18.05|238.75|16.76|-|-|

其他 58.96 15.43 74.79 7.49 124.26 9.58
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|抵消|-156.99|-|-217.85|-|-198.74|-|

合计 4,290.93 14.75 4,792.87 13.75 4,873.72 13.35资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
营业毛利率方面，受行业竞争日益激烈、原材 期间费用合计 84.49亿元，期间费用收入占比为料和人工成本不断上涨的影响，2016~2018年，公 8.26%。
司营业毛利率分别为14.90%、13.97%和13.49%， 表13：2016～2019.Q1公司期间费用分析呈逐年下滑趋势。其中2016~2018年基建建设毛利 单位：亿元、%
||||||
|-|-|-|-|-|
||2016|2017|2018|2019.Q1|
||||11.77|2.12|
|研发费用|-|85.87|100.14|18.48|

管理费用 277.44 217.34 212.27 45.3423.84%和21.10%，保持相对较好水平；2016~2018
||||||
|-|-|-|-|-|
|财务费用|76.32|95.82|65.06|18.55|

年疏浚业务毛利率分别为16.75%、13.40%和
期间费用
362.22 408.97 389.24 84.49合计
14.42%，存在波动性。2019年1~3月，公司营业毛
||||||
|-|-|-|-|-|
|营业总收入|4,317.43|4,828.04|4,908.72|1,022.45|

期间费用率 8.39 8.47 7.93 8.26期间费用方面，公司管理费用在期间费用中占
注：根据财会〔2018〕15号文，将原“管理费用”拆成“管理费用”、比较高，符合建筑施工类企业的普遍特征，主要由 “研发费用”两个科目列报，2017年度已重述，2016年度未重述
职工薪酬等人员费用和研究与开发费组成，
数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理
2016~2018年分别为 277.44亿元、217.34亿元和 公司利润总额主要来源于经营性业务利润。近 212.47亿元，根据财会〔2018〕15号文，将原“管 年随着产业布局的持续优化，公司经营性业务盈利理费用”拆成“管理费用”、“研发费用”两个科目列 规模逐年增长，2016~2018年经营性业务利润分别报，致使2017年（已重述）和2018年管理费用均 为 236.26亿元、246.40亿元和 254.75亿元；同期较 2016年大幅减少；销售费用主要为人员费用以 资产减值损失分别为44.47亿元、56.93亿元和0.40及其他等费用，随着经营规模的扩大亦保持上升趋 亿元，2017年资产减值损失同比增长28.02%，主势，2016~2018年分别为8.46亿元、9.94亿元和11.77 要由于应收账款及已完工未结算款计提减值增加，亿元；同期，财务费用分别为76.32亿元、95.82亿 根据财会[2018]15号文，公司将金融资产计提的减元和65.06亿元，主要为利息支出，其中2017年增 值准备由资产减值损失项目调整至新增的信用减长较快主要受利息支出和折现息增加的影响，2018 值损失项目，2018年公司信用减值损失为27.52亿年利息收入增加使得当年财务费用支出规模相对 元（包括应收账款坏账损失 15.28亿元、其他应收
较小。整体来看，2016~2018年公司期间费用总额 款坏账损失 3.37亿元、长期应收款坏账损失 6.34
分别为 362.22亿元、408.97亿元和 389.24亿元， 亿元和合同资产预期信用损失（含分类为其他非流
同期期间费用率分别为8.39%、8.47%和7.93%，期 动资产部分）2.54亿元）；同期投资收益分别为18.89
间费用控制能力仍有待提升。2019年1~3月，公司 亿元、70.95亿元和 19.09亿元，2017年投资收益
21 中国交通建设股份有限公司
同比增长275.51%。主要由于当年转让振华重工 图8：2016～2018年公司EBITDA构成分析29.99%的股权、处置金融资产和其他长期股权投资
产生的收益较多，对利润总额形成一定的补充。受
益于基建领域的经营优势以及投资带动转型的成
果，公司近年保持较强的盈利能力，2016~2018年
公司实现利润总额分别为222.25亿元、265.53亿元
和 254.49亿元，取得净利润分别为 172.22亿元、
213.19亿元和 202.94亿元。2019年1~3月公司利
润总额为 47.55亿元，实现净利润 38.71亿元，较
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
上年同期增长13.65%，年化所有者权益收益率为
经营活动现金流方面，2016~2018年公司经营6.25%。
活动净现金流分别为 297.23亿元、427.41亿元和图7：2016～2019.Q1公司利润总额构成
90.98亿元，其年度经营活动净现金流受新开工项目前期投入和项目结算时间的影响较大，近年来呈现波动。2016~2018年公司经营活动净现金/总债务分别为 0.11倍、0.15倍和 0.03倍，经营活动净现金/利息支出分别为2.37倍、3.21倍和0.69倍，经营性净现金流对债务本息的保障程度亦有所波动。
2019年1~3月，受经营性资金需求加大以及工程款结算时点的影响，公司经营活动净现金流为-382.85亿元，净流出额同比增加224.03亿元。
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
表14：2016～2019.Q1公司偿债能力分析总体看，受益于逐步优化的产业布局以及在手
单位：亿元项目的稳步推进，公司作为行业领军企业保持了业
||||||
|-|-|-|-|-|
|偿债指标|2016|2017|2018|2019.Q1|
|EBITDA|415.29|472.13|462.59|-|
|经营活动净现金|||||
||297.23|427.41|90.98|-382.85|
|流|||||
|短期债务|1,075.95|1,048.34|1,120.53|1,275.27|
|长期债务|1,728.97|1,777.98|2,149.40|2,294.37|
|总债务|2,804.92|2,826.33|3,269.93|3,569.65|
|经营净现金流/|||||
||0.11|0.15|0.03|-0.43|
|总债务（X）|||||
|经营净现金流/|||||
||2.37|3.21|0.69|-|
|利息支出（X）|||||
|总债务/EBITDA|||||
||6.75|5.99|7.07|-|
|（X）|||||
|EBITDA 利息倍|||||
||3.31|3.54|3.50|-|
|数（X）|||||

平。 注：经营净现金流/总债务指标已经年化处理。
数据来源：公司提供，中诚信证评整理
或有负债方面，截至 2018年末，公司及子公
司对外担保余额为 82.17亿元，占期末净资产的
3.43%。公司或有负债规模相对净资产较小，或有
负债风险可控。
22 中国交通建设股份有限公司
表15：截至2018年末公司对外担保情况 保持增长，同时外部融资渠道顺畅，极强的综合融
|||
|-|-|
|被担保企业|担保金额（亿元）|

重庆万利万达高速公路有限公司 10.40
极强。
|||
|-|-|
|贵州中交贵瓮高速公路有限公司|64.30|

贵州瓮马铁路有限责任公司 4.75 结论
|||
|-|-|
|重庆铜永高速公路有限公司|1.56|

重庆忠都高速公路有限公司 1.12
公司主体信用等级为AAA，评级展望为稳定；评定
|||
|-|-|
|首都高速公路发展有限公司|0.04|

合计 82.17
“中国交通建设股份有限公司2019年面向合格投资数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理 者公开发行公司债券（第二期）”信用等级为AAA。
未决诉讼方面，截至 2018年末，公司存在 3
亿元以上重大未决诉讼案件3起，均为子公司作为
原告的涉案案件，涉案金额为 17.47亿元。其中子
公司中交一航局第四工程局有限公司起诉营口经
济技术开发区城市开发建设投资有限公司的涉案
金额5.42亿元，系施工承包合同纠纷；子公司中交
第二航务工程局有限公司起诉四川成安渝高速公
路有限公司、中电建四川渝蓉高速公路有限公司 2
家企业的涉案金额合计4.64亿元，系建设工程施工
合同纠纷；上述两起未决诉讼均处于审理阶段。此
外，中交天津航道局有限公司起诉潍坊港务有限公
司、潍坊港集团有限公司的涉案金额7.41亿元，系
拖欠工程款，目前正在一审中。尽管公司因未决诉
讼及仲裁涉案形成的或有负债相对较小，但中诚信
证评仍将持续关注上述案件的进展及其可能对公
司产生的影响。
资产抵、质押方面，截至 2018年末，公司共
有账面净值为1,828.97亿元的货币资金、长期应收
款及土地等用于抵、质押以取得融资，占期末总资
产的比重为19.04%，一定程度上降低了对其他债务
的保障能力。
财务弹性方面，公司与多家金融机构保持良好
的长期合作关系，截至 2019年 3月末，公司共取
得银行授信额度合计 17,899.17亿元，其中尚未使
用额度为 9,040.29亿元；同时公司作为 A股及 H
股上市公司，直接融资渠道畅通。
综合来看，公司系国内交通基础建设行业内的
龙头企业，在港口、公路、桥梁、铁路和轨道交通
等交通基础设施的投资、设计、建设、运营与管理
等领域具备极强的竞争力，收入规模稳步增长，经
营效益较好。此外，公司资产规模和自有资本实力
23 中国交通建设股份有限公司
关于中国交通建设股份有限公司
2019年面向合格投资者公开发行公司债券（第二期）的跟踪评级安排根据中国证监会相关规定、评级行业惯例以及本公司评级制度相关规定，自首次评级报告出具之日（以评级报告上注明日期为准）起，本公司将在本期债券信用级别有效期内或者本期债券存续期内，持续关注本期债券发行人外部经营环境变化、经营或财务状况变化以及本期债券偿债保障情况等因素，以对本期债券的信用风险进行持续跟踪。跟踪评级包括定期和不定期跟踪评级。
在跟踪评级期限内，本公司将于本期债券发行主体及担保主体（如有）年度报告公布后两个月内完成该年度的定期跟踪评级，并根据上市规则于每一会计年度结束之日起 6个月内披露上一年度的债券信用跟踪评级报告。此外，自本次评级报告出具之日起，本公司将密切关注与发行主体、担保主体（如有）以及本期债券有关的信息，如发生可能影响本期债券信用级别的重大事件，发行主体应及时通知本公司并提供相关资料，本公司将在认为必要时及时启动不定期跟踪评级，就该事项进行调研、分析并发布不定期跟踪评级结果。
本公司的定期和不定期跟踪评级结果等相关信息将根据监管要求或约定在本公司网站（www.ccxr.com.cn）和交易所网站予以公告，且交易所网站公告披露时间不得晚于在其他交易场所、媒体或者其他场合公开披露的时间。
如发行主体、担保主体（如有）未能及时或拒绝提供相关信息，本公司将根据有关情况进行分析，据此确认或调整主体、债券信用级别或公告信用级别暂时失效。
24 中国交通建设股份有限公司
附一：中国交通建设股份有限公司股权结构图（截至2019年3月31日）
国务院国有资产监督管理委员会
100.00%
中国交通建设集团有限公司
59.91%
中国交通建设股份有限公司
资料来源：公司提供
25 中国交通建设股份有限公司
附二：中国交通建设股份有限公司组织结构图（截至2019年3月31日）
资料来源：公司提供
26 中国交通建设股份有限公司
附三：中国交通建设股份有限公司主要财务数据及财务指标
||||||
|-|-|-|-|-|
|财务数据（单位：万元）|2016|2017|2018|2019.Q1|

货币资金 11,463,722.10 13,432,108.19 13,436,818.66 10,560,871.13
||||||
|-|-|-|-|-|
|应收账款净额|8,343,691.31|6,804,473.22|8,345,483.98|9,039,103.16|

存货净额 13,152,702.90 13,011,326.78 46,861,681,594 -
||||||
|-|-|-|-|-|
|合同资产|-|-|81,112,903,992|8,111,290.40|

流动资产 43,714,667.16 44,954,540.85 48,150,226.98 47,904,219.09
||||||
|-|-|-|-|-|
|长期投资|4,094,454.28|5,690,130.19|4,166,439.30|7,486,226.24|

固定资产合计 6,921,787.93 5,489,185.31 6,004,893.51 5,798,158.19
||||||
|-|-|-|-|-|
|总资产|80,146,307.98|85,023,528.24|96,047,608.56|97,371,527.96|

短期债务 10,759,541.14 10,483,445.37 11,205,274.63 12,752,748.01
||||||
|-|-|-|-|-|
|长期债务|17,289,686.77|17,779,804.93|21,494,046.77|22,943,708.69|

总债务（短期债务＋长期债务） 28,049,227.91 28,263,250.30 32,699,321.39 35,696,456.70
||||||
|-|-|-|-|-|
|总负债|61,450,576.35|64,429,352.21|72,079,390.81|72,601,732.35|

所有者权益（含少数股东权益） 18,695,731.63 20,594,176.03 23,968,217.75 24,769,795.62
||||||
|-|-|-|-|-|
|营业总收入|43,174,342.98|48,280,434.16|49,087,212.83|10,224,510.20|

期间费用前利润 5,984,814.39 6,553,736.02 6,439,930.74 1,245,755.47
||||||
|-|-|-|-|-|
|投资收益|188,929.42|709,454.59|190,935.26|15,275.28|

净利润 1,722,223.81 2,131,878.01 2,029,375.51 387,057.87
||||||
|-|-|-|-|-|
|息税折旧摊销前盈余EBITDA|4,152,922.53|4,721,277.65|4,625,936.08|-|

经营活动产生现金净流量 2,972,288.78 4,274,146.12 909,807.27 -3,828,499.95
||||||
|-|-|-|-|-|
|投资活动产生现金净流量|-3,870,781.85|-4,561,903.89|-5,031,201.90|-1,567,307.10|

筹资活动产生现金净流量 2,210,042.12 2,430,860.81 3,863,084.19 2,632,205.23
||||||
|-|-|-|-|-|
|现金及现金等价物净增加额|1,375,964.43|2,047,704.00|-178,369.00|-2,828,292.21|
|财务指标|2016|2017|2018|2019.Q1|

营业毛利率（%） 14.90 13.97 13.49 12.46
||||||
|-|-|-|-|-|
|所有者权益收益率（%）|9.21|10.35|8.47|6.25|

EBITDA/营业总收入（%） 9.62 9.78 9.42 -
||||||
|-|-|-|-|-|
|速动比率（X）|0.72|0.72|0.74|0.73|

经营活动净现金/总债务（X） 0.11 0.15 0.03 -0.43
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|经营活动净现金/短期债务（X|）|0.28|0.41|0.08|-1.20|

经营活动净现金/利息支出（X） 2.37 3.21 0.69 -
||||||
|-|-|-|-|-|
|EBITDA利息倍数（X）|3.31|3.54|3.50|-|

总债务/EBITDA（X） 6.75 5.99 7.07 -
||||||
|-|-|-|-|-|
|资产负债率（%）|76.67|75.78|75.05|74.56|

总资本化比率（%） 60.00 57.85 57.70 59.04
||||||
|-|-|-|-|-|
|长期资本化比率（%）|48.05|46.33|47.28|48.09|

注：1、上述所有者权益包含少数股东权益，净利润均包含少数股东损益；
2、已将公司“其他流动负债”科目中的有息债务计入当期短期债务。
27 中国交通建设股份有限公司
附四：基本财务指标的计算公式
||
|-|
|货币资金等价物＝货币资金+交易性金融资产+应收票据|

长期投资＝可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资
||
|-|
|固定资产合计＝投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产|

短期债务＝短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债
||
|-|
|长期债务＝长期借款+应付债券|

总债务＝长期债务+短期债务
||
|-|
|净债务＝总债务-货币资金|

期间费用前利润＝营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金收入-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准备金净额-保单红利支出-分保费用-营业税金及附加
||
|-|
|EBIT（息税前盈余）＝利润总额+计入财务费用的利息支出|

EBITDA（息税折旧摊销前盈余）＝EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销
||
|-|
|资本支出＝购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金|
|净额|

营业毛利率＝（营业收入-营业成本）/营业收入
||
|-|
|EBIT率＝EBIT/营业总收入|

期间费用率＝（财务费用+管理费用+销售费用）/营业总收入
||
|-|
|所有者权益收益率＝净利润/所有者权益|

流动比率＝流动资产/流动负债
||
|-|
|速动比率＝（流动资产-存货）/流动负债|

存货周转率＝主营业务成本（营业成本）/存货平均余额
||
|-|
|应收账款周转率＝主营业务收入净额（营业总收入净额）/应收账款平均余额|

资产负债率＝负债总额/资产总额
||
|-|
|总资本化比率＝总债务/（总债务+所有者权益（含少数股东权益））|

长期资本化比率＝长期债务/（长期债务+所有者权益（含少数股东权益））
||
|-|
|EBITDA利息倍数＝EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）|

28 中国交通建设股份有限公司
附五：信用等级的符号及定义
主体信用评级等级符号及定义
|||
|-|-|
|等级符号|含义|

AAA 受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
|||
|-|-|
|AA|受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低|

A 受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
|||
|-|-|
|BBB|受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般|

BB 受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险
|||
|-|-|
|B|受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高|

CCC 受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
|||
|-|-|
|CC|受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务|

C 受评主体不能偿还债务
注：除AAA级，CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等级。
评级展望的含义
|||
|-|-|
|内容|含义|
|正面|表示评级有上升趋势|
|负面|表示评级有下降趋势|
|稳定|表示评级大致不会改变|
|待决|表示评级的上升或下调仍有待决定|

评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，主要考虑中至长期内受评主体可能发生的经济或商业基本因素变动的预期和判断。
长期债券信用评级等级符号及定义
|||
|-|-|
|等级符号|含义|

AAA 债券安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
|||
|-|-|
|AA|债券安全性很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低|

A 债券安全性较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
|||
|-|-|
|BBB|债券安全性一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般|

BB 债券安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险
|||
|-|-|
|B|债券安全性较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高|

CCC 债券安全性极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
|||
|-|-|
|CC|基本不能保证偿还债券|

C 不能偿还债券
注：除AAA级，CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等
级。
29 中国交通建设股份有限公司
短期债券信用评级等级符号及定义
|||
|-|-|
|等级|含义|

A-1 为最高短期信用等级，还本付息能力很强，安全性很高。
|||
|-|-|
|A-2|还本付息能力较强，安全性较高。|

A-3 还本付息能力一般，安全性易受不利环境变化的影响。
|||
|-|-|
|B|还本付息能力较低，有一定的违约风险。|

C 还本付息能力很低，违约风险较高。
|||
|-|-|
|D|不能按期还本付息。|

注：每一个信用等级均不进行“+”、“-”微调。
30 中国交通建设股份有限公司