信用评级报告声明
中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告，特此如下声明：
1、除因本次评级事项中诚信证评与评级委托方构成委托关系外，中诚信证评、评级项目组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关联关系。
2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。
3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站（www.ccxr.com.cn）公开披露。
4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体或/及评级对象相关参与方提供，其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响，上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。
5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。
6、本评级报告所示信用等级自本评级报告出具之日起至本期债券到期兑付日有效；同时，在本期债券存续期内，中诚信证评将根据《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定是否调整信用等级，并按照相关法律、法规对外公布。
3 兖州煤业股份有限公司
公开发行2018年可续期公司债券（第一期）信用评级报告
概况
截至2016年12月31日，公司总资产为1,456.22亿元，所有者权益（含少数股东权益）为510.51亿发债主体概况
元，资产负债率及总资本化率分别为64.94%和兖州煤业股份有限公司（以下简称“兖州煤业”
56.82%；2016年，公司实现营业收入1,019.82亿元，或“公司”）是经中华人民共和国国家经济体制改革
取得净利润 22.93亿元，经营活动产生的现金净流委员会批准（体改生[1997]154号），于 1997年 9
入64.22亿元。
月 24日由兖州矿业（集团）有限责任公司（现兖
截至2017年3月31日，公司总资产为1,511.09矿集团有限公司（以下简称“兖矿集团”或“集团”））
亿元，所有者权益（含少数股东权益）合计为553.14作为发起人成立的股份有限公司，设立时总股本为
亿元，资产负债率及总资本化比率分别为63.39%和 16.7亿元。1998年 3月，经国务院证券委证委发
55.52%。2017年1~3月，公司实现营业收入397.46[1997]12号文件批准，公司向香港及国际投资者发
亿元，净利润 20.04亿元，经营活动产生的现金净行面值8.2亿元的H股，上述股份于1998年4月1
量净额为10.60亿元。
日在香港联交所上市交易；美国承销商行使超额配
本期债券概况
售权，公司追加发行0.3亿元H股，公司的美国存
表1：本期债券基本条款
托股份于1998年3月31日在纽约证券交易所上市
|||
|-|-|
||基本条款|
||兖州煤业股份有限公司公开发行 2018 年可|
|债券名称||
||续期公司债券（第一期）|
||本期债券基础发行规模为人民币20亿元，可|
|发行规模||
||超额配售不超过人民币30亿元（含30亿元）。|
||本期债券在每个约定的周期末附公司续期选|
|债券期限|择权，于公司行使续期选择权时延长1 个周|
||期，并在不行使续期选择权全额兑付时到期。|
|票面金额和发行价格||
||本期债券面值为100元，按面值平价发行。|

 本期债券采用固定利率形式，单利按年计息，债券利率 不计复利。如有递延，则每笔递延利息在递年 6月 3日，公司召开 2015年度股东周年大会审
延期间按当期票面利率累计计息。
|||
|-|-|
||本期债券以每3个计息年度为1个周期，在|
||每个周期末，公司有权选择将本期债券期限|
||延长1个周期（即延长3年），或选择在该周|
||期末到期全额兑付本期债券。公司应至少于|
|续期选择权|续期选择权行权年度付息日前20个工作日，|
||在相关媒体上刊登续期选择权行使公告。首|
||个周期的票面利率为初始基准利率加上初始|
||利差，后续周期的票面利率调整为当期基准|
||利率加上初始利差再加300个基点。|

本期债券附设公司延期支付利息权，除非发际控制人。2017年1月25日，公司发布公告称，
生强制付息事件，本期债券的每个付息日，为了减少财政报告的复杂性和管理成本，加之存托 公司可自行选择将当期利息以及按照本条款已经递延的所有利息及其孳息推迟至下一个凭证交易稀少，公司将H股的美国存托凭证从纽约 递延支付利
付息日支付，且不受到任何递延支付利息次息权
交易所退市，并取消注册及终止其对美国证监会的 数的限制；前述利息递延不属于公司未能按照约定足额支付利息的行为。如公司决定递报告义务。退市已于2017年2月16日纽约市场收
延支付利息的，公司应在付息日前 5个工作市后生效。
日披露《递延支付利息公告》。
|||
|-|-|
|还本付息方式|在公司不行使递延支付利息权的情况下，每|
||年付息一次。|

本期债券在破产清算时的清偿顺序等同于公
陕西省和内蒙古自治区及澳大利亚拥有煤炭资源 偿付顺序
司普通债。
|||
|-|-|
||本期发行可续期公司债券的募集资金在扣除|
|募集资金用途||
||发行费用后拟全额用于补充营运资金、偿还|
||有息债务。|

矿业集团。 资料来源：公司提供，中诚信证评整理
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行业分析
图1：2007~2016年火电发电量及增速情况煤炭行业
全国煤炭行业概况
中国富煤、贫油、少气的资源特点决定了煤炭
是中国能源消费的主体，煤炭在我国能源消费中占
比维持在70%左右。长期看，随着中国工业化和城
镇化的推进，能源消费将保持稳定增长，但是经济
增长方式的转变和节能减排政策的实施将使能源
资料来源：恒生聚源，中诚信证评整理
消费增速放缓。因此长期来说，煤炭行业仍具有持 钢铁行业耗煤量占煤炭总产量的11%左右。
续增长潜力，但增速将放缓。短期看煤炭行业将受 2015年，我国固定资产投资增速小幅下滑，房地产到经济周期波动、行业政策、运输通道建设等因素 开发投资同比增长1.0%（名义增长），增速同比下的影响。 降9.5个百分点。受此影响，2015年国内粗钢产量为 8.06亿吨，同比下降2.0%，首次出现负增长。
近年来煤炭主要下游行业景气度下滑，未来宏观经
2016年以来，国内经济增长企稳，基建投资与房地济增速的持续放缓和环保政策趋严都将继续压制
产投资有所改善，全年房地产开发投资同比增长煤炭需求增长
6.9%（名义增长）。但由于淘汰落后产能政策以及中国煤炭需求主要集中在电力、冶金、建材和
更为严格的环保政策的出台，国内粗钢产量增加有化工行业，耗煤总量占国内煤炭总消费量的比重在
限，2016年全国粗钢产量为 8.08亿吨，同比上升85%以上。2011年四季度开始，宏观经济增速放缓
仅1.2%。长期来看，钢铁行业需求承压，未来钢铁使得主要耗煤行业产品产量增速明显下降，对煤炭
行业产能或将得到有效控制，对煤炭需求也将产生需求形成了一定的压力，煤炭价格下跌，煤炭行业
负面影响。
景气度持续下滑。总体来看，煤炭行业面临的下滑
态势属长周期性的转折，未来煤炭行业增速将显著
图2：2011~2016年粗钢产量及增速情况放缓。
电力行业耗煤在煤炭总产量中的比重接近
50%，对煤炭行业的发展影响最大。2015年以来，
受到经济发展趋缓、节能减排力度加大以及“暖冬”
等因素影响，全国发电量出现负增长。2015年，全
国发电量为 5.62万亿千瓦时，同比下降0.2%，其
中火电发电量为4.10万亿千瓦时，同比下降2.8%。
资料来源：恒生聚源，中诚信证评整理
2016年，受益于工业景气度提升，全国用电需求增
水泥行业耗煤量占煤炭总产量的比重一直稳长，1~12月火电累计发电量 4.29万亿千瓦时，同
步上升，目前约为12%左右。2015年，在固定资产比增长2.4%，随着火电发电量小幅增加，电力行业
投资、房地产投资增速双双下滑的背景下，水泥市煤炭消费量同比略有上升。长期来看，宏观经济增
场需求整体偏弱，当年全国累计实现水泥产量23.48速放缓以及环保压力增大都将继续压制电力行业
亿吨，同比下降4.9%，首次出现负增长。2016年对煤炭的需求。
以来，随着房地产市场回暖，当年全国水泥产量 24.03亿吨，同比上升2.5%。目前来看，受宏观经济增速放缓的影响，水泥行业需求增速放缓，对煤
炭需求较弱的态势短期内不会改变。但长期看，保
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障房、铁路、公路、基建以及水利等建设项目或为 炭主要下游行业景气度下滑，抑制了煤炭需求的增水泥需求提供一定支撑。 长；此外，目前政府治理大气污染决心较大，环保图3：2007~2016年水泥产量及增速情况 政策趋严或将进一步抑制煤炭需求，特别是劣质煤消费量受到的影响将更为明显。
煤炭需求下滑与产能过剩的矛盾依然存在，供给侧改革仍将持续，“调结构”、“去产能”的政策方向不会改变，加之国家将适度微调政策稳定供应、抑制煤炭价格过快上涨，短期内煤炭价格将逐步稳定在一定区间
“十二五”期间，国家继续积极推进煤炭行业结资料来源：恒生聚源，中诚信证评整理
化工行业方面，不同于电力、钢铁和水泥，化
构调整，通过整合、淘汰中小煤矿落后产能和去过工行业中化肥行业的下游需求主要受到单位施肥
剩产能等方式调整煤炭产业结构，促进煤炭工业健量和总播种面积的影响，相对较为稳定，但近年来
康发展。2014年以来，政府开始陆续发布行业限产尿素新建产能不断投产使得行业出现较为严重的
政策，在遏制超产、总量控制以及在建矿治违等方产能过剩。2016年我国尿素价格大部分时间在上年
面出台一系列政策，促进煤炭行业的产能调整。
同期价格下方运行，全年平均出厂价约1,270元/吨，
2015年政府继续发布行业限产政策，主要的着力点同比降低293元/吨，降幅达18.7%。产量方面，受
是明确和打击“不合规”煤炭产能和淘汰落后产能。
国际需求减少影响，2016年国内尿素产量创下近年
2016年2月，国务院发布《关于煤炭行业化解过剩最大降幅，高达10.1%。未来，由于尿素需求相对
产能实现脱困发展的意见》（国发[2016]7号），对供平稳，在建尿素产能不断投产，预计一段时间内化
给侧改革提出了明确的目标和立体化的解决方案。
肥行业产能过剩形式仍将延续，对煤炭需求增速也
2016年4月，国务院发改委和能源局等四部门联合将放缓。
发布《关于进一步规范和改善煤炭生产经营秩序的图4：2007~2016年尿素产量及增速情况
通知》（发改运行[2016]593号），明确要求自 2016年开始，全国所有煤矿按照276个工作日规定组织生产，即直接将现有合规产能乘以0.84的系数后取整作为新的合规生产能力。2016年 12月国家能源局发布《煤炭工业发展“十三五”规划》明确全国煤炭开发总体布局是压缩东部、限制中部和东北、优化西部，并指出到2020年，基本建成集约、安全、高效、绿色的现代煤炭工业体系，化解淘汰过剩落资料来源：恒生聚源，中诚信证评整理 后产能8亿吨/年左右，通过减量置换和优化布局增煤炭环保政策方面，2013年9月至今，政府陆
加先进产能5亿吨/年左右，到2020年煤炭产量39续发布若干限制燃煤使用量的政策，并显示出较强
亿吨。
的治理空气质量的决心。中诚信证评认为，煤炭主
要下游的产能过剩、高能耗、高污染产业，在政府
治理空气质量的政策影响下，其产能将进一步受到
限制，煤炭消费量将承压；此外，缺乏就地转化能
力的劣质煤生产企业将面临较大的政策风险。
总体来看，受国家宏观经济增速放缓影响，煤
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表2：煤炭行业相关政策 标任务。中央企业实际退出产能3,497万吨，陕西、
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|时间|政策名称|内容|
||《做好 2015 年煤||
|||公布了全国2015年煤炭行业淘|
||炭行业淘汰落后||
|||汰落后产能计划，要求在 2015|
|2015.3|产能工作的通知》||
|||年要淘汰煤炭行业落后产能|
||（ 国 能 煤 炭||
|||7,779万吨/年、煤矿1,254座。|
||[2015]95号）||
|||明确提出到2015年底开展严格|
|||治理煤矿超能力生产专项活|
||《关于严格治理||
|||动，煤矿全年产量不得超过公|
||煤矿超能力生产||
|2015.4||告的生产能力，月度产量不得|
||的通知》（国能煤||
|||超过月度计划的110%；无月度|
||炭[2015]120号）||
|||计划的，月度产量不得超过公|
|||告生产能力的1/12。|
||《关于对违法违||
||规建设生产煤矿|要求有关部门和行业企业必须|
|2015.7|实施联合惩戒的|严格治理违法违规煤矿建设和|
||通知》（发改运行|生产，严格治理超能力生产。|
||[2015]1631号）||
||国务院《关于煤炭||
||行业化解过剩产|从2016年开始，用3至5年的|
|2016.2|能实现脱困发展|时间，再退出产能5亿吨左右、|
||的意见》（国发|减量重组5亿吨左右。|
||[2016]7号）||
||发改委《关于进一||
|||全国所有煤矿按照 276 个工作|
||步规范和改善煤||
|||日规定组织生产，即直接将现|
|2016.4|炭生产经营秩序||
|||有合规产能乘以0.84的系数后|
||的通知》（发改运||
|||取整作为新的合规生产能力。|
||行[2016]593号）||
|||会议确定中国煤炭工业协会与|
|||符合先进产能条件的大型煤炭|
||“稳定煤炭供应、抑||
|||企业签订自愿承担稳定市场调|
||制煤炭价格过快||
|2016.9||节总量任务的相关协议，部分|
||上涨预案启动工||
|||先进产能将被获准适当释放，|
||作会议”||
|||但调整后的年度产量仍不能突|
|||破276个工作日核定的产能。|

1.禁止将“僵尸企业”列为债转
从煤炭价格走势来看，2014年以来，受宏观经股对象；2.银行不得直接将债权
转为股权，银行将债权转为股
济发展和固定资产投资等增速下滑影响，全国煤炭权，应通过向实施机构转让债
价格整体呈现震荡下行趋势。2016年以来，在煤炭国务院《关于市场权、由实施机构将债权转为对
2016.10化银行债权转股象企业股权的方式实现；3.银
行业去产能以及下游市场需求企稳的背景下，煤炭的指导意见》 行、企业和实施机构自主协商
价格出现反弹并快速回升。截至2016年12月，榆确定债权转让、转股价格和条
件；4.鼓励社会资本参与、政府
林动力煤 Q6000车板价达到 490元/吨，比年初上不兜底；5.多元化股权转让方
涨215元/吨，涨幅为78.18%。
式。
从前述政策发布以来的情况来看，2016年当年
||||
|-|-|-|
||国家能源局发布|明确全国煤炭开发总体布局是|
|2016.12|《煤炭工业发展|压缩东部、限制中部和东北、|
||“十三五”规划》|优化西部。|

资料来源：公开资料，中诚信证评整理
从去产能执行情况看，根据煤炭工业协会的统 煤价大幅上涨。为了抑制煤价异常波动，保证煤炭
计，2006~2015年，全国累计关闭落后煤矿 16,866 行业的平稳健康发展，2017年3月7日，国家发改
处，淘汰落后产能约 11亿吨/年，其中2010~2015 委网站公开发文表态，2016年临时实施的276个工
年淘汰落后产能约 8亿吨/年。2016年，在国家化 作日限产措施，在 2017年将得到宽松执行。基本
解过剩产能政策指导下，全国退出产能超额完成目 考虑是，先进产能煤矿和生产特殊紧缺煤种的煤矿
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原则上不实行减量化生产措施；煤炭调入数量多、 产业未来发展的主要趋势。
去产能后资源接续压力大的地区，由所在地省级政 2010年6月，国家发改委下发《关于规范煤制府自行确定是否实行减量化生产措施，国家不做硬 天然气产业发展有关事项的通知》。通知指出，在性要求。总体目标是将煤炭价格控制在一个绿色合 国家出台明确产业政策之前，煤制天然气及配套项理区间，抑制过快的大涨大跌，预计短期内我国煤 目由国家发改委统一核准，地方政府不得擅自核准炭价格将逐步稳定在一定范围内。中诚信证评认 或备案煤制天然气项目。2012年3月，国家发改委为，在全球能源发展计划、国家“十三五”规划以及 专门下发通知，对相关煤化工项目设置门槛，以切环保政策等背景下，未来我国仍将对煤炭行业延续 实加强煤化工产业的调控和引导。2012年6月，国“调结构”、“去产能”的政策导向，同时将适度微调 家发改委、国家能源局编制《煤炭深加工示范项目政策稳定供应、抑制煤炭价格过快上涨，促进煤炭 规划》以及《煤炭深加工产业发展政策》，除了先工业健康发展。 进的能效、煤耗、水耗等准入指标和严格的生态环总体来看，目前煤炭行业产能过剩情况仍存， 境保护要求外，还确定了七大类共 17项技术装备供给侧改革仍将持续，“调结构”、“去产能”的政策 方面的重点示范内容，引导企业和地方政府在提高方向不会改变，加之国家将适度微调政策稳定供 能效和附加值、降低污染物排放、加强系统优化集应、抑制煤炭价格过快上涨，短期内煤炭价格将逐 成以及探索模式创新等方面进行示范。
步稳定在一定区间。 2015年 12月，环境保护部办公厅印发了《信贷煤化工建设项目环境准入条件（试行）》，作为现煤化工行业
代煤化工建设项目开展环境影响评价工作的依据。
煤化工行业系以煤炭为原料的相关化工产业
《准入条件》对现代煤化工建设项目规划布局、用的统称，根据生产工艺与产品的不同主要分为煤焦
水、选址、废水处理、污染物排放、固体废物处置、化、煤气化和煤液化三条产品链。作为一个缺油多
地下水污染防治、环境风险防范措施、环境监测等煤的国家，发展煤化工符合我国发展方向。从 20
方面提出相应的要求。
世纪 40年代起步至今，我国煤化工行业逐步在国
2017年1月，国家能源局正式发布《能源发展内化学工业中占据了重要的地位，目前焦炭、电石、
“十三五”规划》。根据《规划》，清洁低碳能源将是“十煤制化肥和煤制甲醇等主要煤化工产品产量均位
三五”期间能源供应增量主体。“十三五”时期非化石居世界前列。煤化工产品替代了部分石化产品，分
能源消费比重提高到15%以上，天然气消费比重力担了部分石油功能，对减少我国能源依存度、提升
争达到10%，煤炭消费比重降低到58%以下。
能源安全具有重要意义，因此国家政策总体上对其
总体来看，煤炭能源化工产业对我国减轻燃煤发展持支持态度，但为了规范发展秩序、实现良性
造成的环境污染、降低对进口石油的依赖均有着重扩张，近年国家也出台了一系列限制性政策提高行
大意义，将在国内能源的可持续利用中扮演重要角业准入门槛。
色，是今后20年的重要发展方向，发展前景广阔。
2009年以来，煤化工行业中的盲目扩张现象比
预计今后政府将逐步放松对发展新型煤化工管控，较突出。2009年9月26日，《关于抑制部分行业产
以煤制油、气、烯烃为代表的新兴煤化工产业将成能过剩和重复建设引导产业健康发展的若干意见》
为未来化工业的发展重点。
（国发[2009]38号）出台，再次要求严格执行煤化
工产业政策，遏制传统煤化工盲目发展，今后三年 钢铁行业
停止审批单纯扩大产能的焦炭、电石项目。优化煤 钢铁行业为典型的周期性行业，发展与宏观经化工产业结构，抑制传统煤化工产业，合理健康发 济发展的正相关性非常显著。2015年，在宏观经济展煤制油、煤制烯烃、煤制二甲醚、煤制乙二醇和 增速趋缓的态势下，钢铁行业下游需求疲软，寒冬
煤制天然气等新型煤化工产业将成为中国煤化工 加剧。2016年，钢铁行业深入推进供给侧改革，大
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力化解过剩产能，各项政策措施陆续出台，市场出 材价格大幅反弹，以螺纹钢为例，年末国内均价已现积极变化。根据中钢协统计数据，2016年我国粗 由年初的 1,996元/吨涨至 3,315元/吨，涨幅超过钢、生铁和钢材累计产量分别为8.08亿吨、7.01亿 60%；Myspic钢材综合价格指数升至127.70，同比吨和11.38亿吨，分别较上年上涨0.56%、1.35%和 增长74.86%。2017年上半年钢材价格以高位震荡1.29%；当年我国粗钢产量占全球粗钢产量的比重 格局为主，根据 Mysteel监测，1~6月钢价同比上约为49.60%。 涨4.6%、长材上涨12.7%、板材下跌4.1%，期间图6：2008年以来国内粗钢表观消费量增长情况 市场波动较大。
单位：万吨 图7：近年来我国部分钢材品种价格走势单位：吨/元资料来源：聚源终端，中诚信证评整理
从供给层面看，由于钢铁行业进入寒冬导致部
分钢厂被迫停产，2016年初社会钢材库存量降至近
年最低点，短期内出现供需错配情况；钢铁行业去
资料来源：聚源终端，中诚信证评整理
2016年以来，钢铁行业去产能和企业降本措施产能政策的推进也为整个行业转型脱困提供了较
的积极效应逐步显现，同时钢材价格有所回暖，部好的外部环境，2016年全行业去产能目标为 4,500
分钢企实现大幅减亏或扭亏，根据中钢协统计数万吨，2016年1~12月全国已累计压减粗钢产能
据，2016年钢铁行业实现扭亏为盈，重点大中型钢 6,500万吨，远超全年任务量。但是目前产能淘汰
铁企业实现利润303.78亿元，其中盈利企业79户，主要集中于落后、无效产能，随着钢企利润的阶段
合计实现利润581.79亿元；实现利润前十名企业合性回暖，部分已停产企业恢复生产导致中国钢铁产
计 292.11亿元，占全行业的96.16%，占盈利企业量尚未明显下降，反而出现了产能下降产量增长的
利润总额50.21%。钢铁行业盈利向优势企业集中。
情况。2017年《政府工作报告》提出要扎实有效去
中诚信证评认为，受短期钢材社会库存量较低产能，再压减钢铁产能 5,000万吨左右，截至 5月
以及钢铁行业下游需求量增加影响，钢铁价格阶段末，全国共压减粗钢产能 4,239万吨，达到全年目
性回暖，部分钢企实现大幅减亏或扭亏。但在宏观标任务的八成以上。但中诚信证评认为，产能淘汰
经济增速放缓的环境下，目前市场供大于求的矛盾尚未转变为实际的减产，供给侧改革需要进一步的
仍然突出，钢材需求的阶段性回暖对钢材价格反弹推进，钢企仍面临较大的经营压力。
的支撑有限，短期内钢材价格仍将在底部波动；长钢材价格方面，受钢材下游需求下滑和新增生
期看，供给侧改革的效果体现将有望带动钢材价格产能力持续释放的影响，钢价持续下行。2015年以
有所上涨。
来，受下游需求持续疲软及行业整体去库存加速影
响，全年钢铁价格进一步快速下滑。2015年末， 山东省经济概述及煤炭行业发展现状 Myspic钢材综合价格指数跌至71.82，同比下降 2016年山东省实现生产总值（GDP）67,008.232.14%。2016年以来，受到宏观经济政策、供给侧 亿元，按可比价格计算同比增长7.6%。2016年，改革及短期钢材社会库存量较低等多因素刺激，钢 全省工业生产平稳增长，全部工业增加值 26,648.6
材需求阶段性回暖，短期内出现供需错配情况，钢 亿元，同比增长6.6%，规模以上工业增长6.8%，
9 兖州煤业股份有限公司
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其中轻工业增长5.5%，重工业增长7.5%。山东省 未来也将逐步淘汰落后及过剩产能，持续亏损、低以重型化工为主的经济结构决定其能源消耗大省 效的煤炭企业面临去产能政策整合风险。
的身份，其支柱产业冶金、建材、发电、化工等都
竞争优势
是高耗能产业，经济发展对能源的依赖性较大。煤
炭采掘业作为山东省的传统产业，又是资金和资源 煤炭资源储量丰富，规模优势突出
密集型产业，在山东省经济发展中占有着十分重要 公司煤炭储量丰富，在山东、山西、内蒙古和的地位。 澳洲等地控制了大量的煤矿资源，截至2016年末， 2016年，山东省煤炭产量 1.28亿吨，同比下 原煤核定产能合计9,395万吨/年，其中境外煤矿原降9.6%；商品煤销量 1.27亿吨，煤炭价格从年初 煤核定产能为 4,380万吨/年。截至 2016年末，公的311.27元/吨回升至年末的612.29元/吨。2016年， 司在境内拥有保有煤炭资源储量 44.42亿吨，在澳全省煤炭行业实现营业收入 3,118.8亿元，同比增 洲煤炭可采储量为7.03亿吨。公司煤种较好，山东长23.83%，取得利润55亿元，同比增长233.20%， 本部主要以动力煤为主，澳洲主要为焦煤，良好的基本实现扭亏为盈。 煤种品质为公司煤炭业务获利的稳定提供了较好在供给侧结构性改革去产能的背景下，2016年 的基础。
山东省煤炭去产能目标超额完成，全年共关闭退出
交通条件便利，区位优势明显
煤矿66处，退出产能规模1,960万吨，完成年度目
公司所在的华东地区是我国经济最发达的地标的120.6%。2017年，山东省将继续推动煤炭去
区之一，钢铁及煤炭等资源的需求量较大，但区域产能，计划关退煤矿5处，退出产能规模351万吨，
内煤炭生产企业相对西部地区较少，作为华东地区省内原煤产量将控制在 1.3亿吨以内。同时，今后
规模最大的煤炭企业之一，2016年公司在华东地区一段时期内，山东省将不再核准新建、扩建煤炭项
煤炭销售收入占国内煤炭销售收入的比重超过目。
80%。同时，华东地区交通便利，拥有完善的铁路、2017年1~5月，山东省煤矿累计生产原煤5,227
水路、公路及海运交通网络。公司自有的300公里万吨，同比下降5%左右，销售商品煤4,979万吨，
煤炭专用铁路兖石线直连中国第二大煤炭港口日同比下降7%。当年1~5月，全省煤炭企业实现全
照港，京沪线、京九线和京沪高速铁路穿越矿区，部营业收入 2,097.49亿元，同比增长164%，其中
京杭大运河、京福、京台、旧东高速公路及104国商品煤销售收入314.79亿元，同比增长90%。
道在公司所在地交汇延伸，相对于新疆、青海及内根据国务院发布的煤炭行业去产能意见，山东
蒙古等地区的煤炭企业，公司本部具有明显的运输省已明确了全省所有煤炭企业去产能减产量，到
优势。同时，公司子公司内蒙古昊盛煤业有限公司“十三五”末煤炭产能压减至 1亿吨左右，去产能
已收购伊金霍洛旗国有资产运营有限责任公司持 5,000万吨。今后 5年内，山东省一方面将严格禁
有的鄂尔多斯南部铁路有限责任公司5%的股权，止新建、新增产能技术改造和煤矿生产能力核增项
鄂尔多斯南部铁路有限责任公司拥有全长为175公目。另一方面将加大对“安全保障条件差、地质条
里和190公里的铁路线，有助于公司运输网进一步件复杂、煤质不符合商品煤质量标准、资源压覆严
完善。
重”四类煤矿产能调减力度，鼓励资源枯竭、亏损
地方政府支持力度较大
严重、扭亏无望等煤矿主动退出。
公司系山东省规模最大的国有煤炭企业之一，总体来看，煤炭是山东省重要的传统产业，受
在山东地方经济的发展方面有着突出的贡献，各级益于煤炭价格上涨带来的利好，全省煤炭企业利润
政府的扶持为公司持续稳定提供了有力的支持。公大幅增加，全行业基本实现扭亏为盈。另一方面，
司能够在资源收购、产业整合、项目审批及信贷方
根据全国煤炭行业去产能的基本政策方向，山东省
面享受地方政府的扶持。此外，国家对公司煤炭老
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工业基地矿井技术改造、养老统筹、安全补欠及采 2014年以来，公司逐步缩减煤炭贸易业务规模，近煤沉陷等均给予一定的政策和资金支持。政府较大 三年煤炭贸易板块收入分别为315.74亿元、123.24的支持力度使得公司面临的外部政策环境较好。 亿元和55.08亿元，2016年下半年起，煤炭产品价格的回升使得公司煤炭贸易业务规模有所扩大，业务运营
2017年一季度，该板块实现收入24.07亿元。
公司业务涉及煤炭开采、煤化工、电力、热力、
同期，公司煤化工业务分别实现收入 11.95亿铁路运输以及非煤贸易等，2014~2016年和2017年
元、22.65亿元、24.46亿元和7.70亿元，呈现稳步1~3月，公司分别实现营业收入653.26亿元、690.07
增长的态势。此外，公司其他业务主要为钢铁、有亿元、1,019.82亿元和397.46亿元。从收入构成来
色金属等大宗商品贸易业务，2014~2016年及2107看，煤炭业务系公司核心及传统业务，2014~2016
年一季度分别实现收入 35.53亿元、329.13亿元、年，以及 2017年一季度，公司煤炭生产业务分别
693.69亿元和 283.08亿元，占比分别为5.56%、实现收入269.65亿元、205.51亿元、237.87亿元和
47.70%、68.02%和71.22%，成为公司营业收入的 80.87亿元，系公司主要的收入及利润来源。受国
重要支撑。
内经济增速放缓、煤炭市场供需严重失衡影响，
表3：2014~2017.Q1公司营业收入构成情况
单位：亿元、%
||||||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
||2014年|||2015年|||2016年|||2017.Q1|||
|业务板块|||||||||||||
||收入|占比|毛利率|收入|占比|毛利率|收入|占比|毛利率|收入|占比|毛利率|

煤炭生产 269.65 42.18 41.30 205.51 29.78 44.27 237.87 23.32 44.52 80.67 20.30 55.60
||||||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|煤炭贸易|315.74|49.39|0.64|123.24|17.86|0.50|55.08|5.40|1.73|24.07|6.06|1.67|

煤化工 11.95 1.87 27.89 22.65 3.28 33.47 24.46 2.40 25.29 7.70 1.94 34.35
||||||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|电力|2.41|0.38|37.37|5.99|0.87|22.45|5.73|0.56|19.24|1.22|0.31|-6.60|

铁路运输 3.74 0.59 32.78 3.27 0.47 29.50 2.87 0.28 41.97 0.61 0.15 54.41
||||||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|热力|0.21|0.03|46.10|0.28|0.04|51.53|0.12|0.01|53.25|0.11|0.03|62.53|

其他 35.53 5.56 -9.32 329.13 47.70 -0.48 693.69 68.02 1.27 283.08 71.22 -0.13
||||||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|合计|639.23|100.00|19.11|690.01|100.00|14.52|1,019.82|100.00|12.78|397.46|100.00|12.64|

资料来源：公司提供，中诚信证评整理
能为4,380万吨/年。
煤炭业务
具体来看，境内资源方面，公司本部控制的煤生产
矿位于山东省济宁市，包括南屯煤矿、兴隆庄煤矿、公司境内煤炭业务主要由公司本部、兖煤菏泽
鲍店煤矿、东滩煤矿、济宁二号煤矿、济宁三号煤能化有限公司（以下简称“菏泽能化”）、兖州煤业山
矿、北宿煤矿和杨村煤矿，受国家去产能政策影响，西能化有限公司（以下简称“山西能化”）、兖州煤业
2016年 10月起，公司开始北宿煤矿的关停工作，鄂能化有限公司（以下简称“鄂能化”）运营；境外
当年原煤核定产能为3,585万吨/年，煤种主要为动煤炭业务主要由兖州煤业澳大利亚有限公司（以下
力煤。2005年公司收购菏泽能化，进入巨野煤田，简称“兖煤澳洲”）和兖煤国际（控股）有限公司（以
菏泽能化目前在产煤矿为赵楼煤矿，2016年原煤核下简称“兖煤国际”）运营。
定产能为390万吨/年，主要煤种为1/3焦煤，当年公司煤炭储量丰富，在山东、山西、内蒙古和
原煤产量为325万吨。山西能化控制的煤矿为天池澳洲等地控制了大量的煤矿资源，2016年，莫拉本
煤矿，位于山西省和顺县，2016年原煤核定产能为
煤矿二期和鄂尔多斯转龙湾煤矿投入运营，当年
120万吨，煤种主要为动力煤，当年原煤产量为160
末，公司在境内拥有保有煤炭资源储量44.42亿吨，
万吨。鄂能化控制有安源和文玉两个煤矿，煤矿位
在澳洲煤炭可采储量为7.03亿吨。当年末，公司国
于内蒙古鄂尔多斯市，2016年新增年核定产能为
内在产煤矿产能为5,015万吨/年，境外在产煤矿产
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500万吨的转龙湾煤矿，当年原煤核定产能合计920 洗选煤方面，公司积极建设配套洗选加工能万吨，主要煤种为动力煤，当年原煤产量480万吨。 力，除山西能化、鄂能化、北宿煤矿和杨村煤矿之境外资源方面，兖煤澳洲控制澳思达、雅若碧、艾 外，公司其余矿区均建设配套洗煤厂，经过对原煤诗顿、莫拉本、格罗斯特、唐纳森、莫纳斯和中山 的洗选，煤炭产品附加值大幅提高。2016年，公司18个煤矿，因资产证券化项目，艾诗顿、澳思达以 原煤设计年洗选量为 5,030万吨。目前，公司可以及唐纳森矿区自 2016年 4月起不再计入公司储量 生产各级别的精煤、块煤，经筛选原料、混煤、半和产量，2016年原煤核定产能为3,600万吨，主要 硬焦煤、半软焦煤、喷吹煤、动力煤等煤炭产品品煤种包括半硬焦煤、喷吹煤、半软焦煤和动力煤等， 种，以用于冶金、焦化、电力、建材和化工等多个当年原煤产量1,470万吨。兖煤国际控制坎贝唐斯、 领域。
普力马、哈瑞布朗特等5个矿区，2016年原煤核定 表5：2015~2017.Q1公司煤炭产量
产能为780万吨，煤种主要为动力煤，当年原煤产 单位：万吨、%
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
||||||2017.Q1|
|||||2016年||
||2015|2016|2017.Q1||同比增|
|||||增减幅||
||||||减幅|
|原煤产量|6,847.8|6,673.8|1,871.0|-2.54|15.50|
|公司本部|3,679.1|3.469.4|807.5|-5.70|-10.09|
|山西能化|71.0|160.8|41.5|126.48|0.97|
|菏泽能化|320.3|324.6|64.1|1.34|-24.68|
|鄂能化|258.7|483.0|274.6|86.70|502.19|
|昊盛煤业|-|-|124.6|-|-|

括产能1,000万吨/年的营盘壕煤矿和180万吨/年的 兖煤澳洲 1,813.7 1,575.4 385.9 -13.14 -1.93
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|兖煤国际|705.0|660.6|127.8|-6.30|10.42|

计生产能力为1,000万吨/年，矿区可采储量为10.37
商品煤产量 6,286.9 6,236.5 1,803.0 -0.80 24.11
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|公司本部|3,678.3|3,467.9|805.9|-5.72|-10.23|

山西能化 69.3 159.3 39.9 129.87 -1.48累计完成投资38.41亿元，预计于2017年下半年投
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|菏泽能化|319.8|323.3|63.2|1.09|-25.47|

产。万福煤矿计划已获得国家发改委项目核准，预
鄂能化 258.0 483.0 274.6 87.21 500.88计于2018年底试生产。
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|昊盛煤业|-|-|124.6|-|-|

表4：截至2016年末公司重大煤矿建设项目进展情况 兖煤澳洲 1,324.9 120.5 325.7 -9.05 18.14
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|兖煤国际|636.6|598.0|169.1|-6.06|56.00|

|||||
|-|-|-|-|
||设计|截至2016年||
|项目名称|||建设进度|
||产能|末投资金额||

已于 2016年下半 作面，未能正常生产；2、昊盛煤业系内蒙古昊盛煤业有限公转龙湾煤矿 500 96.07
年投入商业运营 司，其下属石拉乌素煤矿于2017年1月份正式投入商业运营。
|||||
|-|-|-|-|
||||已于2017年1月|
|石拉乌素煤矿|1,000|32.16||
||||投入商业运营|

营盘壕煤矿 1,200 38.79 预计2017年投产
因素。公司多年来坚持“安全第一、生产第二”的经
|||||
|-|-|-|-|
||||已获得国家发改|
|万福煤矿|180|14.34|委项目核准，预计|
||||2018年底试生产|

莫拉本煤矿二 露天矿于 2016年 1,300 2.31澳元
期扩产项目 7月投入商业运营
化预警控制体系落实，突出煤化工、电力系统重点
||||
|-|-|-|
|合计|4,180|192.92|

资料来源：公司提供，中诚信证评整理
注：澳元兑人民币汇率按1:5.0171计算。 大安全考核力度，推行A级隐患责任倒查机制，注
重查根源、抓根治。公司连续多年原煤生产百万吨
1中山矿是兖煤澳洲和第三方合资拥有并运营的合资企业，
死亡率为零。但公司煤炭开采、煤化工及电力行业
不并入公司财务报表。
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均属于高危行业，相关安全生产风险仍值得关注。 两方面，其中自有煤炭产能多分布在内蒙古、山西总体来看，受煤炭市场行业不景气影响，2014 等中西部地区，近年来通过开展煤炭贸易业务逐步年以来，公司原煤及商品煤产量持续下滑，煤炭贸 推进在华东地区的销售网络布局。在煤炭行业需求易业务萎缩明显。2016年下半年起，随着煤炭行业 不足的情况下，公司原煤产量逐年下滑，加之煤炭供给侧改革的深入，行业呈现阶段性回暖，2017年 贸易业务规模的收缩，2014~2016年，公司煤炭销一季度，公司原煤及商品煤产量分别为 1,871万吨 量分别为 12,308万吨、8,724万吨和 7,497万吨。
和1,803万吨，同比分别增长15.50%和24.11%，整 得益于 2016年下半年以来煤炭行业景气度的提升体生产情况得到改善。 以及新建煤矿的投入运营，2017年1~3月，公司煤炭销售合计2,052万吨，同比增长25.25%。
销售
公司煤炭销售包括外购煤销售和自产煤销售
表6：2014~2017.Q1公司煤炭销售情况
单位：万吨、元/吨
|||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|
|2014||2015||2016||2017.Q1||
|销量|平均售价|销量|平均售价|销量|平均售价|销量|平均售价|

公司本部 3,475 440 3,499 336 3,427 420 707 610
||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|山西能化|150|211|75|166|159|218|41|370|

菏泽能化 311 523 242 403 280 556 43 1,045
||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|鄂尔多斯能化|579|163|233|166|412|223|237|225|

昊盛煤业 - - - - - - 119 286
||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|兖煤澳洲|1,574|464|1,328|411|1,207|400|321|533|

兖煤国际 516 287 640 287 587 297 164 349
||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|外购煤（煤炭贸易业务）|5,702|554|2,707|455|1,426|386|421|572|

合计 12,308 476 8,724 377 7,497 391 2,052 510资料来源：公司提供，中诚信证评整理
国内销售方面，公司自产煤主要为炼焦用气精 利用自身洗选能力对外购煤炭进洗选加工后销售，煤和动力煤，主要集中于冶金、电力、焦化和建材 以提升公司经济效益。
等行业，其中气精煤主要销往济南钢铁股份有限公 公司按照贸易量的大小划分战略客户、重点客司、莱芜钢铁和日照钢铁等公司，动力煤主要销往 户和一般客户三种，并采取差异化的合作模式，战华电国际电力股份有限公司等，客户以冶金及电力 略客户在价格及结算方式等方面均可取得较大的企业为主。公司销售区域集中于华东地区，华东地 优惠及便利。公司与战略客户每三年签订一次框架区是我国经济最发达的地区之一，煤炭资源需求量 协议，约定大致的采购量。账款回收方面，在国内较大，2016年公司华东地区煤炭销售收入占国内煤 煤炭行业景气度较低的情况下，为控制应收账款回炭销售收入的比重超过80%，区域优势较为明显。 收风险，公司通常在一般客户付款后方安排发货，兖煤澳洲和兖煤国际的商品煤多在澳大利亚当地 同时根据资信及信用状况，给予重点及战略客户一销售。 定信用额度，客户信用额度需经过公司审批，且须贸易煤方面，公司主要采购品种以冶金煤和高 要第三方提供担保。公司通过ERP系统对信用额度发热量优质动力煤为主，经过洗选加工后销售。公 进行控制，在客户授信超过额度的情况下，无法安
司主要根据市场需求组织采购，确保每年采购的贸 排发货。
易煤炭均能够在年底全部销售完毕。2017年1~3月，
公司外购煤销量为421万吨，在行业景气度有所改
善的情况下，公司今后将提高贸易煤占比，并充分
13 兖州煤业股份有限公司
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表7：2016年公司煤炭销售客户行业分布情况 煤业务毛利率均维持在较高水平，2014~2016年分单位：万吨、亿元 别为41.30%、44.27%和44.52%。煤炭产品销售价
|||||
|-|-|-|-|
|行业|销量|销售收入|收入占比|

商贸 2,999 125.11 42.71%
一步提升至55.60%，业务获利能力很强。
|||||
|-|-|-|-|
|电力|2,909|91.79|31.33%|

化工 1,001 45.51 15.54%
单位：元/吨
|||||
|-|-|-|-|
|冶金|473|26.52|9.05%|

|||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
||||2014||2015||2016||2017.1~3|
|公司本部||179.49||158.27||210.77||243.70||
||山西能化||176.34||155.98||129.90||163.36|
||菏泽能化||314.77||287.83||288.83||321.97|
||鄂 能 化||138.58||112.62||130.10||100.47|

昊盛煤业 - - - 108.05~2015年，公司商品煤均价分别为476元/吨和377
||||||
|-|-|-|-|-|
|兖煤澳洲|363.25|297.53|233.61|259.38|

甲醇价格的大幅上涨，同期实现销售收入 7.70亿 业务收入0.61亿元，同比增长5.0%。
元，同比增长69.60%。2016年，公司甲醇销售均 公司电力业务运营主体为榆林能化、菏泽能化价为 1,460.11元/吨，基本维持稳定，2017年一季 和山东华聚能源股份有限公司（以下简称“华聚能度，公司甲醇销售均价增至1,939.28元/吨。 源”）。公司拥有并经营 7座电厂，总装机容量为表9：2014~2017.Q1公司甲醇产量情况 492MW，所发电力除一小部分自用外，其余部分通单位：万吨 过地方电网统一销往最终客户；公司电厂产生的热
||||||
|-|-|-|-|-|
||产量||||
|公司|||||
||2014|2015|2016|2017.1~3|
|榆林能化|64.5|67.2|69.0|18.0|
|鄂 能 化|-|99.9|95.1|24.1|
|合计|64.5|167.1|164.1|42.1|

资料来源：公司提供，中诚信证评整理
公司电力销售实现收入5.73亿元；当年公司热力业2016年下半年以来，煤炭价格的上涨使得公司 务实现收入 1.24亿元。2017年1~3月，公司发电煤化工业务成本控制压力加大，当年板块毛利率下 量和售电量分别为 64,397万千瓦时和 37,332万千滑8.18个百分点至25.29%。2017年一季度，得益 瓦时，实现收入1.22亿元；同时热力产销量分别为于产品价格的上涨，公司当期毛利率提升至 76万蒸吨和5万蒸吨，实现收入0.11亿元。
34.35%。但值得一提的是，目前我国甲醇行业产能 此外，公司于2011年7月出资2.6亿美元收购释放率不足，多数传统下游行业处于去产能的过程 俄罗斯阿康公司在加拿大萨斯克彻温省的 19项钾中，甲醇市场供需矛盾仍较为突出，产品价格难有 矿勘探许可证，从事钾矿资源勘探和开发。目前该进一步突破。此外，中诚信证评关注煤炭价格的波 项目处在前期工作阶段，尚未进入实质建设和生产动对公司煤制甲醇综合成本及盈利造成影响。 阶段，暂无生产经营活动。
装备制造、铁路运输、热力、电力等业务 其他业务
公司装备制造业主要经营液压支架、掘进机、 公司其他业务板块主要为非煤贸易，贸易商品刮板/皮带输送机、变频器和开关柜等机电装备的制 主要为钢材，包括螺纹钢、钢坯、生铁等品种，另造、销售、租赁与维修等。公司在巩固内部市场的 涉及电工圆铜杆和钒氮等其他产品。
基础上，大力发展市场需求，成功研制国产化首台 在煤炭生产和贸易收入下降的情况下，公司近套连续皮带机并成功进入隧道工程高端皮带机市 年来加大了非煤贸易的经营力度，2014~2016年，场，实现了与国家大部分央企的业务对接。2016年， 该板块分别实现收入 35.53亿元、329.13亿元和公司机电装备业务实现收入 6.59亿元，同比增长 693.69亿元，三年复合增长率达到354.85%，占营55.79%，主要得益于市场开拓力度的增强，液压支 业总收入的比例亦由 2014年的5.56%提升至 2016架销售规模大幅增长。2017年1~3月，公司装备制 年的71.22%。公司非煤贸易业务采取“以销定购”造业务实现营业收入0.32亿元。 的运营模式，主要供应商为西山煤电（集团）有限公司铁路运输物资主要为煤炭，商品煤产销量 责任公司多经煤炭运销分公司、新兴铸管资源投资的下滑使得公司 2016年铁路运输业务收入相应下 发展有限公司，主要客户为山西潞安矿业（集团）滑。当年，公司煤炭运输专用铁路资产完成货物运 日照国贸有限公司、陕钢集团韩城钢铁有限责任公量1,344万吨，同比减少15.9%，实现收入22.87亿 司及陕西阳煤化工国际商务有限责任公司等国有
元，同比减少12.2%；2017年1~3月，公司完成货 企业。
物运输334万吨，同比增长28.7%，实现铁路运输 获利方面，近年来，钢铁行业产能过剩严重，
需求持续萎缩，钢铁价格持续处于低位，钢贸行业
2按离矿价结算并由客户承担矿区专用铁路资产运费的货 盈利微薄。2016年，公司其他业务毛利率为1.27%，
物运量实现的收入。
15 兖州煤业股份有限公司
公开发行2018年可续期公司债券（第一期）信用评级报告
利润空间小。同时，目前国内钢贸行业回暖仍有待 行债券。
确认，中诚信证评对公司非煤贸易业务未来发展面 表10：2017年公司资本性支出计划情况临的不确定性及后续盈利能力予以关注。 单位：亿元
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|-|-|-|
||当年计划||
|投资主体||主要投资项目|
||投资额||
|||维持简单再生产、安全及技改|
|公司本部|7.78||
|||投入|
|||维持简单再生产、安全及技改|
|山西能化|0.54||
|||投入|
|||维持简单再生产、榆林甲醇厂|
|榆林能化|2.57||
|||二期项目建设投资|
|菏泽能化|8.19|万福煤矿建设投资|
|华聚能源|0.47|维持简单再生产|
|||转龙湾、营盘壕煤矿、鄂能化|
|鄂能化|19.58||
|||甲醇二期项目建设投资|
|||石拉乌素煤矿及选煤厂、输煤|
|昊盛煤业|12.51||
|||栈桥的建设投资|
|东华重工|8.61|维持简单再生产、技改投入|
|兖煤澳洲|12.77|莫拉本煤炭资本支出|
|||生产运营资本性支出、加拿大|
|兖煤国际|4.22||
|||钾矿资源项目勘探投资|
|合计|77.22|-|

资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
生产主导型向经营主导型转变，全面提高生产经营
总体来看，公司未来将进一步突出煤炭的主业规模和效益；实施“稳本部、增新区、拓国外”的生
优势，同时不断调整和完善产业结构，实现持续快产组织策略，加快新矿井建设和达产达效。公司近
速发展。但未来一年内公司仍存在77.22亿元的投资几年海外业务不断增加，规模日益扩大。公司在澳
资金需求，项目投资的推进将继续增加公司的投融洲的煤炭业务推行精益成本管理模式，全面做好降
资压力，推高其负债水平，公司短期内资金压力或本控费和增盈增效，提升后续发展潜能，并关停境
难以得到缓解。
外低效矿井，确保实现减损提效。
电力方面，公司对电力产业采取稳步发展的策 公司管治
略，并在目前拥有电厂的基础上，开工菏泽能化所
治理结构
属赵楼煤矿综合利用电厂。未来，公司在电力产业
公司按照《中华人民共和国公司法》、《中华人方面的重点是建设赵楼综合利用电厂，并对华聚能
民共和国证券法》和中国证监会以及上市地交易所源所属电厂进行合理优化及技术改造，提高资源利
关于上市公司治理的法律法规要求，建立并不断完用率，实现节能减排的目标。围绕以上战略指导思
善法人治理结构，形成科学有效的职责分工、运作想，公司未来两年拟投入建设的主要有赵楼电厂二
规范的相互协调和制衡机制。股东大会、董事会、期项目，2017年拟投资金额为4亿元。
监事会、经理层各司其职、各负其责、相互制衡、资本开支计划方面，预计2017年公司资本性支
协调运转。股东大会是公司的权力机构，严格按照出为77.22亿元，主要投资项目包括：1）公司本部、
《公司章程》和《股东大会议事规则》的规定召集、山西能化和榆林能化的维持再生产、安全及技改投
召开，确保所有股东能够充分行使权利，并享受合入；2）菏泽能化万福煤矿建设投资项目；3）鄂尔
法权益。公司董事会系经营决策的常设机构，由11
多斯转龙湾、营盘壕煤矿建设投资以及甲醇二期项
名董事组成，设董事长1名，对股东大会负责，并
目建设；4）昊盛煤业石拉乌素煤矿及选煤厂、输
严格按照《公司章程》、《董事会议事规则》及有关
煤栈桥建设投资；5）兖煤澳洲莫拉本煤矿资本开
法律法规开展工作。公司董事会下设提名委员会、
支。公司资金来源主要为自有资本、银行贷款和发
16 兖州煤业股份有限公司
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战略与发展委员会、薪酬委员会和审计委员会，各 引的基础上，根据公司实际情况新增生产、存货、专门委员会均订有工作细则，对董事会负责，在董 税务、法律事务等7项指引，进一步完善了公司内事会统一领导下，为董事会决策提供建议、咨询意 部控制体系，建立健全了内部控制制度。
见。公司设监事会，由6名监事组成，监事会对股 公司与控股股东在业务、人员、资产、机构和东大会负责，对公司财务和董事、高管履职情况等 财务等方面完全分开，具有独立完整的业务及自主进行检查监督。公司日常经营管理实行总经理负责 经营能力。人员方面：公司在劳动、人事及工资管制，设总经理1名，主持公司的日常生产经营管理 理等方面独立；公司高级管理人员在公司领取薪工作，对董事会负责，向董事会报告工作。公司设 酬，未在控股股东担任除董事以外的其他职务；资副总经理若干名，财务总监、总工程师各1名，协 产方面：公司拥有独立的生产体系、辅助生产系统、助总经理工作，对总经理负责。 配套设施、采购和销售系统。公司合法拥有工业产权、非专利技术等无形资产；商标由控股股东注册，内部管理
归控股股东所有，公司无偿使用；财务方面：公司公司治理方面，公司自上市以来，按照《中华
设立独立财务部门，有独立的会计核算体系和财务人民共和国公司法》、《中华人民共和国证券法》、
管理制度，独立开设银行账户；机构方面：公司设境内外上市地有关监管规定，遵循透明、问责、维
立了健全的内部经营管理机构，独立行使经营管理护全体股东权益的原则，建立了比较规范、稳健的
职权，与控股股东及其控制的其他企业不存在机构企业法人治理结构，与中国证监会有关文件的要求
混同情况。
不存在重大差异。公司制定了《兖州煤业股份有限
整体来看，公司治理较为规范，内部控制制度公司章程》、《兖州煤业股份有限公司股东大会议事
较为全面，各项管理制度比较完善，能够确保公司规则》和《兖州煤业股份有限公司董事会议事规
的运行符合法律、法规及上市地监管规定，并不断则》，对符合条件的股东提议召开临时股东大会的
提升公司治理水平。
程序及公司董事会、总经理办公会的审批权限作出
修订，进一步完善了董事会的设置；制定了《兖州
财务分析
煤业股份有限公司董事会秘书工作制度》，进一步
以下财务分析基于公司提供的经信永中和会规范、完善了董事会秘书的选任、履职、培训和考
计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保核；制定了《兖州煤业股份有限公司内幕信息知情
留意见的2014~2016年审计报告，以及未经审计的人登记管理制度》，对内幕信息和内幕信息知情人
2017年一季度财务报表，其中 2014年财务数据经的范围、内幕信息的保密、内幕信息知情人的备案
追溯调整。公司财务报表均按新会计准则编制，均制度以及责任追究等事项进行了修订完善。
为合并口径数据。
内部控制方面，公司于 2006年按照美国《萨
资本结构
班斯法案》、上交所《上市公司内部控制指引》和
香港联交所《上市规则》的要求，制定了《兖州煤
图8：2014~2017.Q1公司资本结构
业股份有限公司内控体系设计与应用》，建立完善
的内部控制体系。公司2010年10月启动了全面修
订《兖州煤业股份有限公司内部控制基本规范》的
工作，于 2011年 4月按照财政部等五部委联合发
布的《企业内部控制基本规范》和《企业内部控制
配套指引》及上市地监管要求，从公司、下属部门
及附属公司、业务环节三个层面对内控流程和内控
制度等方面，在《企业内部控制配套指引》18项指
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
17 兖州煤业股份有限公司
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公司作为煤炭开采、洗选加工和煤化工产品的 表11：2017.Q1国内主要煤炭企业资本结构比较专业生产企业，近年来不断加强了资源整合收购及 单位：亿元、%
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|-|-|-|
|名称|总资产|资产负债率|
|中国神华|5,915.10|32.98|
|陕西煤化工|4,473.73|77.29|
|山西焦煤|2,805.35|77.48|
|山东能源|2,961.46|73.91|
|大同煤矿|2,922.84|84.93|
|山西晋煤|2,444.83|84.87|

近三年呈现一定波动。其中，2015年同比减少 阳泉煤业 2,191.83 85.51
||||
|-|-|-|
|兖州煤业|1,511.09|63.39|

数据来源：公开市场报告，中诚信证评整理
限公司，并对期初数据进行追溯调整导致资本公积
从资产构成来看，公司系资本密集型企业，减少；另一方面系因公司动用专项储备导致专项储
2014~2016年，非流动资产占总资产的比重分别为备较年初减少39.14%至10.97亿元；2016年，公司
71.16%、65.44%和71.01%。2016年末，公司非流动回购H股股份，导致注册资本减少638万元，但当
资产主要由固定资产304.75亿元、在建工程248.91年公司实现净利润 22.93亿元，加之将山东兖煤物
亿元和无形资产260.91亿元构成。公司固定资产主业服务有限公司、山东中垠国际贸易有限公司和端
要为房屋、建筑物及机器设备等，2016年末同比增信投资控股（深圳）有限公司的纳入合并范围，当
长9.35%；因转龙湾煤矿投产，采矿权的结转使得年末所有者权益规模增长18.72%。
公司年末无形资产同比增加45.24%，在建工程同比财务杠杆比率方面，随着公司在建项目的推进
减少20.08%。截至2017年3月末，公司非流动资产以及经营规模的扩大，公司整体负债规模逐年扩
占总资产的比重为69.27%，包括固定资产332.54亿大，资产负债率逐年上升。2014~2016年末公司总
元、在建工程101.35亿元和无形资产387.29亿元。
负债分别为 898.26亿元、960.61亿元和 945.71亿
当期末，随着石拉乌素煤矿的投产，公司在建工程元，年复合增长率为2.61%；同期资产负债率分别
较2016年末减少59.28%，固定资产和无形资产分别为67.19%、69.08%和64.94%，处于较高水平。公
较2016年初增加9.12%和48.44%。
司外部融资以有息债务为主，除银行借款外，还相
2014~2016年，公司流动资产分别为385.57亿继发行了多期债券融资工具。2014~2016年公司总
元、480.53亿元和422.20亿元，占资产总额的比例债务分别为 651.96亿元、708.79亿元和 671.69亿
分别为28.84%、34.56%和28.99%。2016年末，公司元，总资本化比率分别为59.79%、62.24%和
流动资产包括货币资金200.13亿元、应收票据68.8656.82%。
亿元、应收账款28.50亿元、预付账款20.80亿元、2017年3月末，公司总资产规模为1,511.09亿
其他应收款26.74亿元、存货26.54亿元和其他流动元，总负债为 957.95亿元，所有者权益为 553.14
资产29.71亿元。公司货币资金主要为银行存款，流亿元，当期资产负债率和总资本化比率分别为
动性较为充裕；随着贸易业务规模的扩张，公司当63.39%和55.52%。整体来看，公司负债水平在行业
年末应收账款和应收票据同比分别增长17.90%和中处于中等水平。
93.44%；2016年末，公司因贸易业务供应商未能按期履行合同而由预付账款转入其他应收款的金额
为18.90亿元，相应的坏账准备金额为6.99亿元；其
他流动资产主要为土地塌陷、复原、重整及环保费
20.06亿元。整体而言，贸易业务规模的大幅增长使
得公司面临的流动资金占用压力加大，同时因供应
18 兖州煤业股份有限公司
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商未按时履约，计提了较大规模的坏账准备，对其 导致公司面临的短期偿债压力持续上升。
整体盈利造成一定的不利影响，中诚信证评对此予 图9：2014~2017.Q1公司债务结构
以关注。截至2017年3月末，公司流动资产合计
464.29亿元，包括货币资金212.31亿元、应收票据
77.57亿元、应收账款27.77亿元、预付款项32.38亿
元、存货34.37亿元、其他应收款28.35亿元和其他
流动资产29.95亿元。
2014~2016年，公司流动负债分别为295.43亿
元、411.56亿元和515.48亿元，占负债总额的比例
分别为32.89%、42.84%和54.51%。2016年末，公司
短期借款、其他应付款、一年内到期的非流动负债
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
总体来看，近年来公司业务规模增长较快，主以及其他流动负债分别为566.22亿元、522.10亿元、
要通过债务融资来满足资金需求，财务杠杆水平及121.83亿元和161.86亿元。其中，其他应付款主要
债务期限结构有待改善。
为应付投资款以及往来款；其他流动负债主要系短
期应付债券。2016年末，公司非流动负债合计430.24 盈利能力
亿元，其中长期借款、应付债券、长期应付款以及 2014~2016年公司营业总收入分别为653.26亿递延所得税负债分别为224.53亿元、105.27亿元、 元、690.07亿元和 1,019.82亿元，复合增长率为136.86亿元和76.32亿元，其中长期应付款主要为应 24.94%。具体来看，煤炭业务是公司主营业务，但付融资租赁款。截至2017年3月末，公司流动负债 受宏观经济增速放缓、煤炭价格下跌等因素的影合计515.97亿元，占负债总额的53.86%，其中应付 响，公司近年来收入同比大幅下滑，其中自产煤炭票据较年初增长29.66%，主要系贸易业务规模增长 业务收入由2014年的269.64亿元下降至2015年的所致。期末非流动负债合计441.98亿元，占负债总 205.51亿元，跌幅为23.79%，2016年下半年煤炭额的46.14%，其中长期应付款为91.18亿元，较年初 价格的回升使得当年自产煤收入增至237.87亿元。
减少33.37%，主要原因为公司将一年内到期支付的 同期，煤炭贸易业务（外购煤）收入分别为315.74融资租赁费用重分类至一年内到期的非流动负债。 亿元、123.24亿元和 55.08亿元。其他板块方面，从债务结构来看，2014~2016年末公司长短期 2015年以来，公司加大了非煤贸易的经营力度，债务比分别为0.28倍、0.55倍和0.96倍，公司债务以 2015~2016年其他业务分别实现收入329.13亿元和长期债务为主。近年来，公司通过项目贷款和发行 693.69亿元，收入占比分别为47.70%和68.02%，公司债券、中期票据以及融资租赁等方式融资，长 为公司整体经营规模提供了有力支撑；主要产品甲期债务规模处于较高水平。同时，随着营运规模的 醇产能的进一步释放推动了煤化工板块收入规模扩大，公司流动资金需求保持增长，2014~2016年 的增长，全年实现营业收入 24.46亿元，同比增长短期债务分别为141.45亿元、252.37亿元和328.20 7.99%；此外，铁路运输、电力、热力收入分别为亿元，同期长期债务规模分别为510.51亿元、456.42 2.87亿元、5.73亿元和0.12亿元。
亿元和343.49亿元，2016年，公司一年内到期的非 2017年一季度，煤炭行业的阶段性回暖使得公流动负债规模增长46.80%至121.83亿元，导致当年 司当期煤炭贸易业务规模有所扩大，带动了煤炭业末长短期债务比提高0.41倍。截至2017年3月末，公 务收入同比大幅增长102.48%，为104.74亿元。同司总债务690.52亿元，长短期债务比为0.93倍，整 期，其他业务实现收入283.08亿元，占当期总收入体而言，公司债务结构与其业务运行特点基本匹 的71.22%。其他板块方面，2017年1~3月，公司
配，债务结构较为合理，但长期债务的临近到期将 煤化工业务实现收入7.70亿元，铁路运输业务实现
19 兖州煤业股份有限公司
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收入0.61亿元；热力业务实现收入0.11亿元。 表14：2016年国内主要煤炭企业盈利能力指标表12：2014~2017.Q1公司各板块收入情况 单位：亿元、%
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|名称||营业总收入||毛利率||
||中国神华||1,831.27||39.51|
|陕西煤化工||2,062.32||12.24||
||山西焦煤||1,668.97||10.96|
|山东能源||1,946.41||11.05||
||大同煤矿||1,702.69||12.76|
|山西晋煤||1,519.64||9.59||

||||||
|-|-|-|-|-|
|热 力|0.21|0.28|0.12|0.11|

||||
|-|-|-|
|兖州煤业|1,019.82|12.78|

||||||
|-|-|-|-|-|
|合计|639.23|690.07|1,019.82|397.46|

资料来源：公司提供，中诚信证评整理
期间费用方面，2014~2016年公司三费合计分由于煤化工、铁路运输、电力以及热力业务收 别为92.85亿元、86.15亿元和84.28亿元，同期三入规模较小，对盈利水平的贡献不足，公司获利水 费收入比分别为14.21%、12.48%和8.26%，三费收平仍主要受到煤炭板块以及非煤贸易板块的影响。 入比指标逐年下降。具体来看，公司销售费用25.80具体来看，公司自产煤业务成本控制能力强，初始 亿元主要为运费、煤炭港务以及装卸费用；管理费获利水平较高，近三年毛利率分别为41.30%、 用 35.28亿元包括职工薪酬社保及福利费、税金、44.27%和44.52%，但受毛利率水平较低的其他业务 材料及修理费和折旧费等，公司近年来加强成本控收入比重增长的影响，整体毛利率逐年降低，近三 制，人工工资和中介服务费等支出有所减少，销售年公司综合毛利率19.11%、14.52%和12.78%。2017 费用和管理费用随之下降；财务费用 22.19亿元主年1~3月，得益于国家去产能和供给侧结构改革政 要为利息支出和汇兑损失等，2016年公司汇兑损失策落实，公司煤炭价格有所回升，当期煤炭生产业 同比有所增加，财务费用相应增长8.16%至 22.19务毛利率提升至55.60%，但当期，其他业务收入占 亿元。2017年1~3月，公司三费收入合计23.19亿比进一步提升，公司当期综合毛利率水平较上年仍 元，占收入的比例为5.84%，在收入规模同比大幅有小幅下滑，为12.64%。 增长的情况下，期间费用占收入的比例较上年末下表13：2014~2017.Q1公司各板块毛利率情况 滑2.42个百分点，但相较于其营业毛利率而言，公单位：% 司费用控制水平有待提升。
|||||
|-|-|-|-|
|2014|2015|2016|2017.Q1|

煤炭生产 41.30 44.27 44.52 55.60
单位：亿元、%
||||||
|-|-|-|-|-|
|煤炭贸易|0.64|0.50|1.73|1.67|

|||||
|-|-|-|-|
|2014|2015|2016|2017.Q1|

煤化工 27.89 33.47 25.29 34.35
销售费用 32.24 28.24 25.80 7.13
||||||
|-|-|-|-|-|
|铁路运输|32.78|29.50|41.97|54.41|

||||||
|-|-|-|-|-|
|管理费用|46.18|37.39|36.28|10.30|

电力 37.37 22.45 19.24 -6.60
财务费用 14.43 20.52 22.19 5.77
||||||
|-|-|-|-|-|
|热 力|46.10|51.53|53.25|62.53|

||||||
|-|-|-|-|-|
|三费合计|92.85|86.15|84.28|23.19|

其他业务 -9.32 -0.48 1.27 -0.13
营业总收入 653.26 690.07 1,019.82 379.46
||||||
|-|-|-|-|-|
|营业毛利率|19.11|14.52|12.78|12.64|

||||||
|-|-|-|-|-|
|三费收入占比|14.21|12.48|8.26|5.84|

2016年下半年，煤炭行业景气度回升，产品价格上 偿债能力
行，公司所持有的华电邹县发电有限公司、未来能 图11：2014～2016年公司EBITDA变化及其构成源公司、兖矿集团财务有限公司和参股公司中山矿
合营企业盈利好转，投资收益同比增长25.20%至
7.62亿元；同期资产减值损失为 13.75亿元，主要
为贸易业务将账龄超过一年的预付款项计提坏账
损失所致。2014~2016年，公司营业外损益分别为
8.00亿元、6.72亿元和8.17亿元，主要为公司收到
的邹城市财政局下发的企业发展扶持基金，具备一
定的可持续性。2017年1~3月，公司煤炭生产及贸
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
易规模均有所提升，加之非煤贸易为主的其他业务
在获现能力方面，公司EBITDA主要由折旧、的增长推动了当期总体收入规模的扩张，当期公司
摊销、利息支出和利润总额构成，2014~2016年实现投资收益 1.73亿元，营业外损益 1.65亿元。
EBITDA分别为95.53亿元、88.50亿元和95.84亿整体来看，煤炭行业景气度的提升使得公司 2016
元。2016年，受市场景气度回升、煤炭价格上涨等年以来利润情况持续向好，同时投资收益的增长和
因素的影响，公司盈利、获现能力有所提升，政府支持力度的加大使得非经营性收入能够对公
EBITDA较上年同比增加7.34亿元。2014~2016年，司盈利形成重要补充。
公司总债务/EBITDA分别为6.82倍、8.01倍和7.01图10：2014～2017.Q1公司利润总额构成
倍，EBITDA利息倍数分别为3.78倍、2.86倍和3.44倍，EBITDA对债务本息的保障能力有所增强。
表16：2014～2017.Q1公司偿债能力分析
|||||
|-|-|-|-|
|2014|2015|2016|2017.Q1|

EBITDA（亿元） 95.53 88.50 95.84 -
||||||
|-|-|-|-|-|
|经营活动净现金流（亿元）|58.95|28.18|64.22|10.60|

短期债务（亿元） 141.45 252.37 328.20 333.63
||||||
|-|-|-|-|-|
|长期债务（亿元）|510.51|456.42|343.49|356.89|

总债务（亿元） 651.96 708.79 671.69 690.52
||||||
|-|-|-|-|-|
|经营净现金流/总债务（X）|0.09|0.04|0.10|0.06*|

经营净现金流/利息支出（X） 2.33 0.91 2.30 1.84资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
||||||
|-|-|-|-|-|
|总债务/EBITDA（X）|6.82|8.01|7.01|-|

EBITDA利息倍数（X） 3.78 2.86 3.44 -模持续扩张，使得整体毛利率小幅回落，但得益于
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
煤炭价格的上涨，2016年公司经营性业务利润增幅 注：上表带“*”指标经过年化处理
较大，盈利能力得到增强。
经营性现金流方面，2014~2016年，以及2017年1~3月，公司经营活动净现金流分别为58.95亿元、28.18亿元、64.22亿元和 10.60亿元。因煤炭价格上涨，2016年经营活动净现金流大幅增长127.89%，同期经营活动净现金/总债务为0.10倍，
经营活动净现金/利息支出为 2.30倍，经营性现金
流对债务本息的保障程度较上年均有所增强。2017
年1~3月，收入规模的增长使得公司销售商品、提
供劳务收到的现金同比大幅扩张，当期公司经营性
21 兖州煤业股份有限公司
公开发行2018年可续期公司债券（第一期）信用评级报告
现金流表现较好。 利息的行为；同时，考虑到本期债券在破产清算时或有负债方面，截至 2016年末，公司无对外 的清偿顺序等同于公司普通债务，该项债券条款的担保。截至 2016年末，公司不存在重大不利影响 设定保证了本期债券信用质量，未对债项级别构成的诉讼及仲裁事项。截至 2016年底，公司用于抵 影响。
押借款的资产账面余额 30.09亿元，占净资产的比
结论
例为5.89%。
综上，中诚信证评评定兖州煤业股份有限公司截至 2017年 3月末，公司获得国内多家银行
授信 872.73亿元，其中未使用授信 405.62亿元，
主体信用等级为AAA，评级展望为稳定；评定“兖同时公司为国内唯一拥有境内外三地（上海、香港、
州煤业股份有限公司公开发行 2018年可续期公司澳洲）上市平台的煤炭企业，融资渠道融资。
债券（第一期）”的信用级别为AAA。
总体而言，公司煤炭储量丰富、煤种优良，是
中国重要的煤炭生产基地。同时，公司地处中国经
济最发达的华东地区，优越的地理位置和便利的交
通运输条件为公司煤炭业务发展奠定了良好的基
础。此外，公司系国内唯一一家拥有境内外三地上
市平台的煤炭企业，融资渠道通畅，资本市场为公
司经营发展提供较大支持。2016年，受煤炭行业景
气度回升影响，公司煤炭产品价格上涨，盈利和经
营获现能力得到改善，但公司短期内资本性支出需
求较大，债务规模持续攀升，或将对公司整体经营
和信用状况产生负面影响。
递延支付利息条款及偿付顺序
本期债券附设公司延期支付利息权，除非发生
强制付息事件，本期债券的每个付息日，公司可自
行选择将当期利息以及按照本条款已经递延的所
有利息及其孳息推迟至下一个付息日支付，且不受
到任何递延支付利息次数的限制；前述利息递延不
属于公司未能按照约定足额支付利息的行为。
付息日前 12个月内，发生以下事件的，公司
不得递延当期利息以及按照约定已经递延的所有
利息及其孳息：（1）向普通股股东分红；（2）减少
注册资本。若公司选择行使延期支付利息权，则在
延期支付利息及其孳息未偿付完毕之前，公司不得
有下列行为：（1）向普通股股东分红；（2）减少注
册资本。
偿付顺序方面，本期债券在破产清算时的清偿
顺序等同于公司普通债务。
中诚信证评注意到，根据递延支付利息条款，
利息递延不属于发行主体未能按照约定足额支付
22 兖州煤业股份有限公司
公开发行2018年可续期公司债券（第一期）信用评级报告
关于兖州煤业股份有限公司
公开发行2018年可续期公司债券（第一期）的跟踪评级安排
根据中国证监会相关规定、评级行业惯例以及本公司评级制度相关规定，自首次评级报告出具之日（以评级报告上注明日期为准）起，本公司将在本期债券信用级别有效期内或者本期债券存续期内，持续关注本期债券发行人外部经营环境变化、经营或财务状况变化以及本期债券偿债保障情况等因素，以对本期债券的信用风险进行持续跟踪。跟踪评级包括定期和不定期跟踪评级。
本评级机构将根据监管要求或约定关注发行人可续期公司债券的特殊发行事项，包括但不限于发行人是否行使续期选择权，发行人是否触发强制付息事件，并及时在跟踪信用评级报告中进行披露。
在跟踪评级期限内，本公司将于本期债券发行主体及担保主体（如有）年度报告公布后两个月内完成该年度的定期跟踪评级，并发布定期跟踪评级结果及报告。此外，自本次评级报告出具之日起，本公司将密切关注与发行主体、担保主体（如有）以及本期债券有关的信息，如发生可能影响本期债券信用级别的重大事件，发行主体应及时通知本公司并提供相关资料，本公司将在认为必要时及时启动不定期跟踪评级，就该事项进行调研、分析并发布不定期跟踪评级结果。
本公司的定期和不定期跟踪评级结果等相关信息将根据监管要求或约定在本公司网站（www.ccxr.com.cn）和交易所网站予以公告，且交易所网站公告披露时间不得晚于在其他交易场所、媒体或者其他场合公开披露的时间。
如发行主体、担保主体（如有）未能及时或拒绝提供相关信息，本公司将根据有关情况进行分析，据此确认或调整主体、债券信用级别或公告信用级别暂时失效。
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公开发行2018年可续期公司债券（第一期）信用评级报告
附一：兖州煤业股份有限公司股权结构图（截至 2017年3月31日）
山东省人民政府国有资产监督管理委员会
70%
兖矿集团有限公司
52.93%
兖州煤业股份有限公司
100%100%78.00%100%98.33%100%77.75%
兖 兖 兖 兖 兖 兖 内
其
州 州 州 煤 煤 州 蒙
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煤 煤 煤 国 菏 煤 古
业 业 业 际 泽 业 昊
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山 鄂 澳 （ 能 榆 盛 公
西 尔 大 控 化 林 煤
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41
有 能 有 有 公 有 限 家
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公 有 公 公 公 司
司 限 司 司 司
公
司
24 兖州煤业股份有限公司
公开发行2018年可续期公司债券（第一期）信用评级报告
附二：兖州煤业股份有限公司组织结构图（截至 2017年3月31日）
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公开发行2018年可续期公司债券（第一期）信用评级报告
附三：兖州煤业股份有限公司主要财务数据及财务指标
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|-|-|-|-|-|
|财务数据（单位：万元）|2014|2015|2016|2017.Q1|

货币资金 2,070,067.70 2,357,789.50 2,001,256.90 2,123,111.40
||||||
|-|-|-|-|-|
|应收账款净额|275,226.70|241,710.70|284,985.80|277,657.10|

存货净额 199,831.10 200,002.90 265,374.70 343,605.00
||||||
|-|-|-|-|-|
|流动资产|3,855,736.80|4,805,287.60|4,222,037.40|4,642,896.40|

长期投资 472,526.10 426,565.30 789,209.30 798,743.80
||||||
|-|-|-|-|-|
|固定资产合计|5,855,030.10|5,906,057.00|5,538,583.00|4,340,696.80|

总资产 13,368,012.60 13,906,196.20 14,562,240.30 15,110,904.60
||||||
|-|-|-|-|-|
|短期债务|1,414,541.30|2,523,740.40|3,281,983.40|3,336,276.90|

长期债务 5,105,103.20 4,564,171.00 3,434,867.50 3,568,945.70
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|总债务（短期债务＋长期债务|）|6,519,644.50|7,087,911.40|6,716,850.90|6,905,222.60|

总负债 8,982,623.80 9,606,142.90 9,457,135.30 9,579,486.80
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|所有者权益（含少数股东权益|）|4,385,388.80|4,300,053.30|5,105,105.00|5,531,417.80|

营业总收入 6,532,613.30 6,900,738.20 10,198,221.30 3,974,602.90
||||||
|-|-|-|-|-|
|三费前利润|1,192,849.70|923,242.00|1,139,166.70|449,148.10|

投资收益 2,354.90 60,871.30 76,208.90 17,303.10
||||||
|-|-|-|-|-|
|净利润|176,845.00|83,121.00|229,265.60|200,426.00|

息税折旧摊销前盈余EBITDA 955,330.50 884,985.40 958,442.50 -
||||||
|-|-|-|-|-|
|经营活动产生现金净流量|589,545.90|281,792.40|642,167.00|106,045.40|

投资活动产生现金净流量 -708,919.00 -669,066.10 -1,082,071.80 -264,114.50
||||||
|-|-|-|-|-|
|筹资活动产生现金净流量|1,076,689.40|671,748.40|-441,320.30|105,161.70|

现金及现金等价物净增加额 936,326.40 307,817.80 -844,583.80 -40,699.70
||||||
|-|-|-|-|-|
|财务指标|2014|2015|2016|2017.Q1|

营业毛利率（%） 19.23 14.52 12.78 12.64
||||||
|-|-|-|-|-|
|所有者权益收益率（%）|4.03|1.93|4.49|14.49|

EBITDA/营业总收入（%） 14.62 12.82 9.40 -
||||||
|-|-|-|-|-|
|速动比率（X）|1.24|1.12|0.77|0.83|

经营活动净现金/总债务（X） 0.09 0.04 0.10 0.06*
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|经营活动净现金/短期债务（X|）|0.42|0.11|0.20|0.13*|

经营活动净现金/利息支出（X） 2.33 0.91 2.30 1.84
||||||
|-|-|-|-|-|
|EBITDA利息倍数（X）|3.78|2.86|3.44|-|

总债务/EBITDA（X） 6.82 8.01 7.01 -
||||||
|-|-|-|-|-|
|资产负债率（%）|67.19|69.08|64.94|63.39|

总资本化比率（%） 59.79 62.24 56.82 55.52
||||||
|-|-|-|-|-|
|长期资本化比率（%）|53.79|51.49|40.22|39.22|

注：1、上述所有者权益包含少数股东权益，净利润均包含少数股东损益；
2、2014年财务数据经追溯调整；
3、2017年一季度财务指标中带“*”的为年化指标；
4、公司未提供2017年一季度采矿权价款和融资租赁款，中诚信证评采用2016年年报数据替代分析。
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公开发行2018年可续期公司债券（第一期）信用评级报告
附四：基本财务指标的计算公式
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|-|
|货币资金等价物＝货币资金+交易性金融资产+应收票据|

长期投资＝可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资
||
|-|
|固定资产合计＝投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产|

短期债务＝短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债+短期应付债券
||
|-|
|长期债务＝长期借款+应付债券+应付采矿权购置款+应付融资租赁款|

总债务＝长期债务+短期债务
||
|-|
|净债务＝总债务-货币资金|

三费前利润＝营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金收入-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准备金净额-保单红利支出-分保费用-营业税金及附加
||
|-|
|EBIT（息税前盈余）＝利润总额+计入财务费用的利息支出|

EBITDA（息税折旧摊销前盈余）＝EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销
||
|-|
|资本支出＝购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金|
|净额|

营业毛利率＝（营业收入-营业成本）/营业收入
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|-|
|EBIT率＝EBIT/营业总收入|

三费收入比＝（财务费用+管理费用+销售费用）/营业总收入
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|-|
|所有者权益收益率＝净利润/所有者权益|

流动比率＝流动资产/流动负债
||
|-|
|速动比率＝（流动资产-存货）/流动负债|

存货周转率＝主营业务成本（营业成本）/存货平均余额
||
|-|
|应收账款周转率＝主营业务收入净额（营业总收入净额）/应收账款平均余额|

资产负债率＝负债总额/资产总额
||
|-|
|总资本化比率＝总债务/（总债务+所有者权益（含少数股东权益））|

长期资本化比率＝长期债务/（长期债务+所有者权益（含少数股东权益））
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|-|
|EBITDA利息倍数＝EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）|

27 兖州煤业股份有限公司
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附五：信用等级的符号及定义
债券信用评级等级符号及定义
|||
|-|-|
|等级符号|含义|
|AAA|债券信用质量极高，信用风险极低|
|AA|债券信用质量很高，信用风险很低|
|A|债券信用质量较高，信用风险较低|
|BBB|债券具有中等信用质量，信用风险一般|
|BB|债券信用质量较低，投机成分较大，信用风险较高|
|B|债券信用质量低，为投机性债务，信用风险高|
|CCC|债券信用质量很低，投机性很强，信用风险很高|
|CC|债券信用质量极低，投机性极强，信用风险极高|
|C|债券信用质量最低，通常会发生违约，基本不能收回本金及利息|

注：除AAA级和CCC级以下（不含CCC级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等级。
主体信用评级等级符号及定义
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|-|-|
|等级符号|含义|
|AAA|受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低|
|AA|受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低|
|A|受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低|
|BBB|受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般|
|BB|受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险|
|B|受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高|
|CCC|受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高|
|CC|受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务|
|C|受评主体不能偿还债务|

注：除AAA级和CCC级以下（不含CCC级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等级。
评级展望的含义
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|-|-|
|正面|表示评级有上升趋势|
|负面|表示评级有下降趋势|
|稳定|表示评级大致不会改变|
|待决|表示评级的上升或下调仍有待决定|

评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，中诚信证评会考虑
中至长期内可能发生的经济或商业基本因素的变动。
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