公司债券跟踪评级报告
关注
1．公司存货规模较大，存在一定的存货
跌价风险；公司在建项目投资规模较大，公司
未来资本支出压力较大。
2．公司商誉规模较大并进一步增长，若
子公司业绩不及预期将存在商誉减值风险。
3．新能源行业新进入企业较多，行业竞
争激烈，同时原材料价格波动剧烈，若公司新
能源材料业务盈利不及预期，可能对公司偿债
能力产生不利影响。
4．2018年，公司全部债务增长较快；债
务结构中，短期债务占比较大，债务结构有待
完善。
分析师
王越
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李莹
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广东道氏技术股份有限公司 2
公司债券跟踪评级报告
一、主体概况
广东道氏技术股份有限公司（以下简称“道氏技术”或“公司”）前身为江门道氏标准釉股份有限公司，系自然人荣继华、梁海燕、王军和何云于2007年7月28日共同投资设立，初始注册资本 1,100.00万元，荣继华持股69.00%、梁海燕持股22.00%、王军持股4.50%、何云持股4.50%。
2011年4月19日，公司更名为现名。经中国证券监督管理委员会证监许可〔2014〕1182号文批准，2014年12月3日，公司在深圳交易所公开发行股票1,625万股，变更后注册资本合计6,500万元。
股票简称：“道氏技术”，股票代码：“300409.SZ”。后经多次再融资和资本公积转增股本2，截至2019年5月底，公司总股本458,992,612.00股，荣继华持公司31.23%的股权，为公司实际控制人。截至2019年5月底，荣继华未解押股权质押数量为10,284.10万股，占总股本的22.41%，占其持有的股份数的71.75%，质押比例较高。
跟踪期内，公司经营范围和组织架构未发生变化。截至 2018年底，公司纳入合并范围子公司17家；公司拥有员工1,668人。
截至2018年底，公司合并资产总额51.88亿元，负债合计28.63亿元，所有者权益（含少数股东权益）合计 23.25亿元，归属于母公司的所有者权益 23.28亿元。2018年，公司实现营业收入 35.44亿元，净利润（含少数股东损益）3.85亿元，归属于母公司所有者的净利润 2.20亿元；经营活动产生的现金流量净额5.93亿元，现金及现金等价物净增加额2.06亿元。
截至2019年3月底，公司合并资产总额48.74亿元，负债合计24.97亿元，所有者权益（含少数股东权益）合计23.78亿元，归属于母公司的所有者权益23.81亿元。2019年1~3月，公司实现营业收入7.69亿元，净利润（含少数股东损益）-0.86亿元，归属于母公司所有者的净利润-0.85亿元；经营活动产生的现金流量净额1.05亿元，现金及现金等价物净增加额-0.11亿元。
公司注册地址：恩平市圣堂镇三联佛仔坳；法定代表人：荣继华。
二、债券发行及募集资金使用情况
经中国证监会“证监许可〔2017〕2276号”文核准，公司于 2017年 12月 28日公开发行 “2017年广东道氏技术股份有限公司可转换公司债券”，债券规模 4.80亿元，债券期限 6年；此债券于 2018年 1月 26日起在深交所挂牌交易，债券简称“道氏转债”，债券代码为“123007.SZ”。“道氏转债”转股日期自 2018年 7月 4日至 2023年 12月 28日，初始转股价 45.21元/股；票面利率按照投资持有年限不同而不同，第一年到第五年的利率具体如下：第一年0.50%，第二年0.70%，第三年1.00%，第四年1.50%，第五年1.80%，第六年2.00%。“道氏转债”采用每年付息一次的付息方式，到期归还本金和最后一年利息，同时设置补偿利率，补偿利率债券期满后 5个交易日内，公司将以本次可转债票面面值上浮107%（含最后一期利息）的价格向投资者赎回全部未转股的可转债。
本次可转换公司债券设置了转股价格调整、转股价格向下修正和有条件赎回等条款。当公司发生送红股、转增股本、增发新股、配股以及派发现金股利等情况时，公司将按上述条件出现的先后顺序，依次对转股价格进行累积调整。在可转债存续期间，当公司股票在任意连续三十个交易日中至少有十五个交易日的收盘价低于当期转股价格的85%时，公司董事会有权提出转股价格向下修正方案并提交公司股东大会表决。可转债到期后五个交易日内，公司将赎回未转股的可转债，具体赎
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2018年11月，公司非公开发行新股（参见重大事项小节）。
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回价格由股东大会授权董事会根据发行时市场情况与保荐人（主承销商）协商确定。在可转债最后两个计息年度，如果公司股票在任何连续三十个交易日的收盘价格低于当期转股价的70%时，可转债持有人有权将其持有的可转债全部或部分按面值加上当期应计利息的价格回售给公司。
截至 2019年 3月底，公司共有 1,605,313张“道氏转债”完成转股（票面金额共计160,531,300元人民币），公司剩余可转债票面总金额为319,331,700.00元人民币。
截至2019年5月30日，公司已实际使用募集资金17,600.64万元用于“锂云母综合开发利用产业化项目”，募集资金余额为30,059.42万元。
2019年5月30日，公司召开第四届董事会通过了《关于变更部分募集资金用途的议案》，同意公司变更“锂云母综合开发利用产业化项目”部分募集资金15,000.00万元用于“新建年产5,000吨钴中间品（金属量）、10,000吨阴极铜项目”及“年处理1.4万吨废锂离子电池及正极材料生产1万吨三元前驱体项目”。
三、行业分析
建筑陶瓷釉面材料的研发、生产与销售系公司的传统业务，自 2017年收购广东佳纳能源科技有限公司（以下简称“佳纳能源”）后，公司业务转型延伸到新能源电池材料行业，2018年，公司营业收入主要来自于三元前驱体和钴盐，属于新能源电池材料行业。
目前，广泛使用的化学电池主要有铅酸蓄电池和锂离子电池。2018年，我国锂电池正极材料中磷酸铁锂产量6.82万吨，同比下滑约8%；三元材料产量14.12万吨，同比上涨约33%。随着节能环保乘用车市场的快速增长，三元电池成为锂电池材料增长的主要动力。2018年1~12月我国锂离子电池产量累计1,398,713.9万只，较去年同期增长12.9%，未来仍有望保持增长态势。国内锂离子电池产量主要集中在广东、江苏、福建、天津、江西、浙江等十个地区。
金属材料供应方面，中国属于钴、镍资源稀缺的国家，尤其是钴矿资源，主要依赖进口，国内供应能力增长缓慢，而中国却是钴、镍的重要消费国，受原矿出口国政策及国际钴、镍价波动影响，钴、镍的稀缺性将进一步增强。镍价方面，以长江有色市场1#镍板平均价为例，受大宗商品市场回暖影响，2018年上半年镍价大幅回升，下半年冲高回落；2019年以来，镍价整体呈反弹走势，截至 2019年 3月底，镍板价格为 10.33万元/吨。钴价方面，以长江有色市场1#钴平均价为例，2017年以来钴价持续走高，2018年4月达到峰值68.50万元/吨，随后钴价持续下行，截至2019年3月底，钴价为27.00万元/吨。
图12017年以来长江有色市场1#镍板平均价情况
资料来源：Wind
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图22017年以来长江有色市场1#钴平均价情况
资料来源：Wind
需求方面，以锂离子为主的锂电池材料下游需求主要以智能手机、笔记本电脑、平板电脑和电动汽车为主。据统计2018年全球智能手机出货量14.56亿部，同比减少约3%，2018年中国智能手机出货量 3.96亿部，较去年下降约15.5%。与此同时，根据 IDC公布的报告，2018年全球个人计算设备出货量约为4.07亿台，其中，桌面电脑及桌面工作站出货量为9,370万台（占23.0%），笔记本及移动工作站出货量则为1.641亿台（占40.3%），可变形平板2,070万台（占5.1%），平板电脑出货量为1.285亿台（占31.6%）。另一方面，节能环保乘用车市场快速增长，2018年全球新能源乘用车销量达到2,018,247辆，新能源汽车渗透率达到2.1%；根据中汽协数据显示，2018年中国新能源汽车产销分别完成127.0万辆和125.6万辆，比上年分别增长59.9%和61.7%，由此带来对动力电池材料需求的大幅增加。
政策方面，随着我国政府对节能环保事业重视程度的持续加深，对电动汽车等清洁能源汽车行业的发展高度关注，近年来，我国政府及相关部门相继出台多项政策，鼓励电动汽车及配套车用动力锂电池相关行业的发展，具体政策如下：
表12018年以来车用动力锂电池行业的主要政策
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|政策名称|下发单位|
|关于调整完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知|财政部、工业和信息化部、科技部、发改委|
|汽车产业投资管理规定|发改委|
|进一步优化供给推动消费平稳增长促进形成强大国内市场的实施方案|发改委、工业和信息化部、商务部等十个部门|

资料来源：联合评级整理
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我国新能源汽车行业为政策驱动型行业，政策重点已从最初的鼓励行业规模化发展，逐渐转变为促进行业整体技术水平的提高。随着国家对清洁能源汽车财政补贴的向下调整，享受补贴的车辆标准逐年提高，补贴政策已由开始的“普惠”转向“择优”，鼓励产业链整体进行技术升级。
总体看，在新能源汽车等领域快速发展的带动下，电池材料需求不断增长，行业产量不断扩大，尤其是三元电池成为锂离子电池增长的主要动力。我国新能源电动汽车得到了政府的大力支持，鼓励产业链整体进行技术升级，新能源汽车发展将有效带动动力电池材料的发展。但同时，原材料钴和镍的价格波动幅度较大，对行业的成本控制和盈利水平都将造成一定压力。
四、管理分析
跟踪期内，公司核心管理人员变动不大，主要管理制度连续，经营管理状况稳定。
五、经营分析
1．经营概况
公司传统业务为陶瓷釉面材料业务，近两年逐渐向新能源电池材料行业转型。2018年，公司实现营业收入35.44亿元，较上年大幅增长109.00%，主要系公司2017年收购广东佳纳能源科技有限公司（以下简称“佳纳能源”），2017年6月底方纳入公司合并财务报表范围，以及新能源汽车产业持续快速发展，带动动力电池等领域对三元前驱体和钴盐需求增长所致。2018年，公司实现净利润 3.85亿元，较上年大幅增长83.50%，主要系业务量增长所致，其中，归属于母公司所有者的净利润为2.20亿元，较上年增长44.66%。
从收入构成看，2018年，公司传统产品全抛印刷釉和基础釉收入规模有所下降，分别较上年下降9.61%和12.02%，主要系销量下降所致；陶瓷墨水收入规模较上年增长10.92%，增长幅度明显，主要系销售价格增长所致。2018年，公司导电剂、钴盐和三元前驱体收入分别较上年大幅增长149.52%、116.01%和246.79%。2018年，公司传统业务全抛印刷釉、基础釉、陶瓷墨水在公司营业收入占比分别为6.22%、4.08%和13.54%，较上年分别下降 8.17个百分点、5.61个百分点和11.97个百分点；导电剂和钴盐占比分别为7.96%和23.12%，略有提升；三元前驱体占比为30.20%，较上年大幅上升 12.00个百分点。2018年，公司其他业务板块收入为 5.28亿元，较上年大幅增加4.74亿元，主要系公司于2018年1月收购M.J.MSARLU（以下简称“MJM公司”），新增钴产品及电解铜业务收入所致。
表22016~2018年公司营业务收入构成情况（单位：亿元、%）
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|2016年|||2017年|||||
|收入|占比|毛利率|收入|占比|毛利率|收入|占比|
|2.01|25.03|40.56|2.44|14.39|28.04|2.21|6.22|
|1.35|16.81|28.31|1.64|9.69|20.76|1.45|4.08|
|3.80|47.29|44.20|4.33|25.51|43.72|4.80|13.54|
|0.39|4.88|48.12|1.13|6.67|42.34|2.82|7.96|
|--|--|--|3.79|22.37|35.21|8.19|23.12|
|--|--|--|3.09|18.20|20.73|10.70|30.20|
|0.48|6.00|37.00|0.54|3.18|21.00|5.28|14.89|
|8.04|100.00|40.38|16.96|100.00|32.33|35.44|100.00|

资料来源：公司提供
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毛利率方面，2018年，公司全抛印刷釉和基础釉毛利率分别为30.09%和20.95%，较上年变化不大；陶瓷墨水毛利率为34.87%，较上年下降 8.85个百分点，主要系原材料价格大幅上涨所致；
导电剂毛利率为37.28%，较上年下降 5.06个百分点，主要系产品结构变动以及部分产品生产成本略有上升所致；钴盐毛利率为29.22%，较上年下降 5.99个百分点，主要系原材料价格上涨所致；
三元前驱体毛利率为23.21%，变化不大；公司其他业务毛利率为45.35%，较上年大幅增长 24.35个百分点，主要系该板块新增钴产品及电解铜业务毛利率较高所致。综上，2018年，公司综合毛利率下降1.44个百分点至30.89%。
2019年1~3月，公司实现营业总收入 7.69亿元，同比增长3.49%；受钴价持续下跌影响，公司大幅计提存货跌价准备1.75亿元，2019年1~3月，营业利润为-1.01亿元，较上年同期大幅下降2.37亿元；净利润-0.86亿元，较上年同期大幅下降2.06亿元；综合毛利率22.89%，较上年同期大幅下降11.86个百分点。
总体看，2018年，公司传统陶瓷釉面材料业务基本稳定，全抛印刷釉和基础釉收入规模有所下降，陶瓷墨水收入规模明显增长；新能源材料业务收入规模大幅增长，新能源电池材料业务已成为公司的主要收入和利润来源之一；受主要原材料价格上升影响，公司整体盈利水平小幅下降。
2．陶瓷釉面材料业务
2018年，公司该业务生产流程及生产模式无变化，产品主要为釉料产品和陶瓷墨水，其中釉料产品主要包括基础釉、干粒釉、金属釉料、全抛釉、印刷釉等。目前，公司产量较大的产品包括基础釉、全抛印刷釉和陶瓷墨水。
产能方面，公司陶瓷墨水产能通过工艺改进由 1万吨/年提升至 1.2万吨/年，釉料产能仍为 15万吨/年。产量方面，公司以销定产，2018年受市场需求影响，公司陶瓷墨水产量较上年增长5.00%，全抛印刷釉及基础釉产量较上年分别减少13.50%和15.20%。2018年，受产能提升影响，公司陶瓷墨水产能利用率大幅下降 13.39个百分点至93.69%；全抛印刷釉和基础釉产能利用率为82.98%。
表32016~2018年公司产品生产情况（单位：吨、吨/年、%）
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|-|-|-|-|
||项目|2016年|2017年|
||生产量|10,058.00|10,708.00|
||期末库存量|2,246|2,961|
||工艺产能|10,000|10,000|
||产能利用率|100.58|107.08|
|全抛印刷釉|生产量|65,179|75,407|
||期末库存量|14,246|11,592|
|基础釉|生产量|61,601|69,866|
||期末库存量|13,043|9,694|
|工艺产能||150,000|150,000|
|产能利用率||84.52|96.84|

资料来源：公司提供
注：表中工艺产能数据为根据产线投产时间核算的全年平均产能。
原材料采购方面，2018年，公司该业务营业成本仍以原材料为主，采购模式变化不大。公司
采购原材料种类较多，单种物料采购金额较分散，采购集中度较低。2018年，公司主要原材料价
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格均大幅上涨，但由于公司 2017年战略性备货规模较大，2018年缩减采购量，主要原材料采购金额大幅下降。公司原材料价格波动幅度大，易对公司库存管理和成本控制水平造成一定的不利影响。
表42016~2018年公司部分主要原材料采购金额情况（单位：万元）
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|2016年|2017年|
|5,858.53|9,960.50|
|4,926.47|9,670.87|
|4,666.67|5,842.74|
|4,655.10|5,469.72|
|2,751.71|4,849.59|
|2,705.56|3,964.96|

资料来源：公司提供
跟踪期内，公司该业务销售模式变化不大，主要客户仍为生产瓷砖釉面砖的建筑陶瓷生产企业，主要分布在华南地区、华东地区和华中地区。销量方面，2018年，公司陶瓷墨水销量变化不大，全抛印刷釉和基础釉销量分别较上年下降17.04%和16.56%，主要系建筑陶瓷需求下降以及行业竞争加剧所致。受此影响，2018年，公司相关产品产销率小幅下降。销售价格方面，公司产品定价主要取决于产品的市场情况，2018年受原材料价格大幅上涨影响，公司陶瓷墨水、全抛印刷釉和基础釉销售价格分别上涨10.13%、7.67%和5.44%。
表52016~2018年公司产品销售情况（单位：吨、%、元/吨）
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|-|-|-|
|项目|2016年|2017年|
|销量|8,657.00|10,676.00|
|产销率|86.07|99.70|
|销售均价|43,894.32|40,514.65|
|销量|61,312.00|79,170.00|
|产销率|94.07|104.99|
|销售均价|3,280.33|3,082.00|
|销量|56,990.00|72,403.00|
|产销率|92.51|103.63|
|销售均价|2,370.22|2,269.00|

资料来源：公司提供
总体看，2018年，公司陶瓷釉面材料业务开展基本保持稳定，受相关产品市场需求变动影响，陶瓷墨水产销量及产品价格较上年明显增长；全抛印刷釉及基础釉产品产销量及产品价格有所下降。
公司陶瓷釉面材料板块原材料价格波动明显，易使公司面临一定的成本控制压力。
3．钴盐和三元前驱体业务
跟踪期内，公司该业务的生产流程及生产模式变化不大，主要由佳纳能源负责具体业务的开展。
2018年，公司该业务采购模式变化不大。2018年 1月，公司收购 MJM公司100%股权， MJM公司现拥有 6,000金属吨电解铜，2,000金属吨钴中间品生产线，本次收购完成后，公司实现
了产业链向上游延伸，优化公司产品结构，进一步增强了公司盈利能力和经营稳定性。在采购结算
方式上，公司加大了供应商银行承兑汇票结算比例，向主要供应商办理采购货款的结算开具 6个月
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到期的银行承兑汇票。
在采购量方面，2017年金属钴价格大幅攀升，公司预判价格将持续上升，提前对钴类原料进行备货，2018年国际钴金属价格触及最高位后开始逐渐回落，公司降低了对钴类原料的购货储备。
表62016~2018年公司钴盐及三元前驱体产品生产及销售情况（单位：吨、%）
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|-|-|-|-|-|-|-|
|类别|产能|产量||销量||产能利用率|
|||用于生产三元前驱体|非用于生产三元前驱体|直接销售|对外加工||
|钴盐|4,000|248|3,525|3,458|215|94.33|
|三元前驱体|5,000|2,322||2,224|--|46.45|
|钴盐|6,000|785|4,335|3,161|1,177|85.33|
|三元前驱体|8,000|6,150||4,920|--|76.88|
|钴盐|6,000|1,040|4,287|2,943|1,334|88.78|
|三元前驱体|12,000|12,128||9,249|2,978|101.07|

资料来源：公司公告
注：产能利用率=产量/产能；钴盐产销率=销量/非用于生产三元前驱体产量。
截至 2018年底，公司钴盐及三元前驱体产能分别为 6,000吨及 12,000吨，其中三元前驱体产能较上年有所增加，主要系“佳纳能源新增4,000吨/年三元前躯体技改项目”投产所致。2018年，公司钴盐产量为5,327吨，较上年变化不大，得益于产能的扩张，三元前驱体产量为12,128吨，较上年大幅增长97.20%；产能利用率分别为88.78%和101.07%，较上年大幅提升。
在钴盐及三元前驱体业务销售方面，公司仍采用以销定产模式进行相关产品生产，2018年，公司钴盐销量 4,277吨，较上年略有下降；其中，直接销售 2,943吨，对外加工 1,334吨。2018年，受市场需求拉动影响，公司三元前驱体销量为12,227吨，较上年大幅增长148.52%。产销率方面， 2018年，公司钴盐产品产销率较上年略有下降至99.77%，三元前驱体产品产销率较上年大幅增长 20.82个百分点至100.82%。销售价格方面，2018年，受钴价上涨因素带动，钴盐和三元前驱体产品销售价格均明显增长。
表72016~2018年主要产品销售价格情况（单位：元/kg）
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|-|-|
|2016年|2017年|
|36.40|84.86|
|32.59|37.82|
|72.76|155.26|
|58.02|75.32|
|58.62|86.84|

资料来源：公司提供
总体看，2018年，得益于产能扩张，三元前驱体产量和销量有所增长，产能利用率水平较高。
由于钴价上涨，主要产品价格均有所上涨，产销率整体维持在较高水平。
4．经营效率
2018年，得益于新能源汽车产业持续快速发展，带动动力电池等领域对三元前驱体和钴盐需
求增长，公司整体业务规模明显扩大，使得公司应收账款周转次数、存货周转次数和总资产周转次
数均有所提高，分别为6.23次、2.15次和0.80次，分别较上年提高1.79次、0.19次和0.18次。
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总体看，公司经营效率有所提高。
5．在建工程
截至 2018年底，公司主要在建项目为“青岛昊鑫新厂房工程”、“年产 2万吨动力电池三元材料产业化项目”、“三元 10,000吨项目”以及可转债募投项目“锂云母综合开发利用产业化项目”，相关在建项目计划总投资规模26.01亿元，已完成投资额3.49亿元，仍需投资22.52亿元，公司存在较大的资本支出压力。此外，公司在建项目产能较大，而新能源行业新进入企业较多，行业竞争激烈，若公司投产后盈利不及预期，可能对公司经营和发展产生不利影响。
表8截至2018年底公司主要在建工程（单位：万元、%）
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|-|-|-|-|
|总投资|已完成投资|投资进度|剩余计划投资|
|1,800.00|1,469.76|80.00|360.00|
|159,190.26|719.31|0.45|158,470.95|
|19,000.00|5,556.01|19.16|13,443.99|
|80,154.00|27,191.98|34.92|52,962.02|
|260,144.26|34,937.06|--|225,236.96|

资料来源：公司提供
总体看，公司在建项目投资规模较大，存在较大的资本支出压力。
6．重大事项
（1）收购MJM公司
2018年1月，公司以自筹资金人民币35,000万元向VIRTUES GROUPLIMITED购买其持有的 CHERBIM GROUPLIMITED（以下简称“CHERBIM公司”）100%股权，因 CHERBIM公司拥有MJM公司的100%股权，本次交易完成后，公司拥有MJM公司的100%股权。
MJM公司位于刚果（金），主营从事金属钴、电解铜和其他钴矿相关产品的生产和销售，其收购当地的钴矿和铜矿后，经过加工形成电解铜、氢氧化钴等产品出口销售。MJM公司现拥有 6,000金属吨电解铜，2,000金属吨钴中间品生产线。本次收购完成后，公司实现了产业链向上游延伸， MJM公司成为重要原材料供应渠道，有利于保障原材料的供给，降低公司生产成本及原材料价格波动对盈利水平的影响，进一步增强了公司盈利能力和经营稳定性。
（2）发行股份及支付现金购买资产暨关联交易
2018年11月13日，中国证监会出具《关于核准广东道氏技术股份有限公司向广东远为投资有限公司（以下简称“广东远为”）等发行股份购买资产的批复》（证监许可〔2018〕1836号），核准道氏技术向广东远为和新华联控股有限公司（以下简称“新华联控股”）购买其合计持有的佳纳能源49%的股权，向王连臣和董安钢发行股份、向魏晨支付现金购买其合计持有的青岛昊鑫新能源科技有限公司（以下简称“青岛昊鑫”）45%的股权。中国证券登记结算有限责任公司于 2018年 11月 26日受理了道氏技术的非公开发行新股登记申请材料，道氏技术非公开发行新股 61,414,390股（其中限售流通股数量为61,414,390股）。
2018年12月，公司以发行股份购买广东远为及新华联控股有限公司持有的佳纳能源剩余49%
股权。本次交易完成后，公司持有佳纳能源100%股权。同期，公司以发行股份及自筹资金的方式
向王连臣和董安钢发行股份、向魏晨支付现金购买其合计持有的青岛昊鑫45%的股权。本次交易完
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成后，公司持有青岛昊鑫100%股权。
佳纳能源主要从事钴、铜及镍锰三元复合锂离子正极材料前驱体等产品的研发、生产和销售，是国内重要的钴产品供应商之一。青岛昊鑫主要从事石墨烯导电剂和碳纳米管导电剂的研发、生产与销售，即公司导电剂业务的经营主体，石墨烯产品具有明显的优势，可以在较少添加量的情况下即取得理想的导电能力。公司全资控股佳纳能源和青岛昊鑫后，进一步延长了公司的产业链条，巩固了新能源材料业务的稳定性。
总体看，公司积极布局新能源材料产业，通过对 MJM公司、佳纳能源及青岛昊鑫的股权收购，进一步延长了公司的产业链条，并巩固了新能源材料业务的稳定性，有利于公司综合竞争力和盈利能力的提升。
7．经营关注
（1）产品持续创新的风险
建筑陶瓷及其上游材料行业产品更新换代周期较短，老产品价格下降较快，需通过持续的产品创新及时满足客户需求，因此公司必须保持较高的研发投入。如果公司不能准确判断市场发展趋势以把握产品创新的研发方向，或者不能持续更新具有市场竞争力的产品，将会削弱公司的竞争优势，进而对公司的持续盈利能力造成不利影响。
（2）原材料价格波动
公司主要产品陶瓷墨水和釉料的原材料成本占比较高，原材料价格上涨将对公司盈利能力产生不利影响。此外，2017年以来，钴价剧烈波动，对公司新能源材料板块的库存管理和盈利水平造成压力。
（3）新增业务及传统业务之间行业跨度较大
近年来公司扩展经营范围、布局新能源材料领域，相关新业务与公司传统业务之间，存在较大的行业跨度，面临一定的垮行业管理难度。
（4）新能源材料行业政策变动风险
公司于 2016年开始进入新能源材料领域，该行业具有明显的政策指导性，近年来国家陆续出台鼓励新能源产业发展政策，对行业的迅速成长起到了巨大的推动作用，若政策形势发生变化，易对公司的业务经营产生不利影响。
（5）投产不及预期风险
公司在建项目产能较大，而新能源行业新进入企业较多，公司面临较大的市场竞争风险，相关在建项目或存在产能释放压力。
8．未来发展
（1）加速新能源材料产业链的建设
公司在巩固原有陶瓷釉面材料行业领先地位的同时，加快新能源材料产业链的建设。佳纳能源继续通过原基地扩产和新项目建设的方式扩展钴盐及三元前驱体的产能，受益于导电剂产品的需求放量，昊鑫新能源将积极扩展既有产品的销售规模，丰富产品品种，扩大经营规模。
（2）继续巩固现有产品的市场占有率，保持公司在市场中的核心竞争力
为了应对国内竞争形势日趋激烈的产品市场，公司将推出多款主导市场的创新产品，为客户创造更多价值。公司将继续保持对产品创新的研发投入，不断完善产品结构。
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（3）储备高端研发人才，加大员工培养和激励力度
一方面，维持公司技术研发团队的稳定，鼓励研发人员在专业学科领域继续学习，在工作中努力实现研究成果向经营成果的转化；另一方面，公司将积极引进不同学科领域的高新技术人才，引导公司技术创新和产品创新向新材料领域继续深入发展。
总体看，公司未来发展规划较为明确，符合公司目前经营策略。
六、财务分析
公司提供的 2018年年度合并财务报表已经立信会计师事务所（特殊普通合伙）审计，并出具了标准无保留审计意见。公司执行财政部颁布的最新企业会计准则。从合并范围看，截至 2018年底，公司合并范围内子公司17家，较年初新增 4家，其中收购 3家、投资新设1家。公司近年来积极向新能源电池材料行业布局，对公司财务数据的可比性存在一定影响。
截至2018年底，公司合并资产总额51.88亿元，负债合计28.63亿元，所有者权益（含少数股东权益）合计 23.25亿元，归属于母公司的所有者权益 23.28亿元。2018年，公司实现营业收入 35.44亿元，净利润（含少数股东损益）3.85亿元，归属于母公司所有者的净利润 2.20亿元；经营活动产生的现金流量净额5.93亿元，现金及现金等价物净增加额2.06亿元。
截至2019年3月底，公司合并资产总额48.74亿元，负债合计24.97亿元，所有者权益（含少数股东权益）合计23.78亿元，归属于母公司的所有者权益23.81亿元。2019年1~3月，公司实现营业收入7.69亿元，净利润（含少数股东损益）-0.86亿元，归属于母公司所有者的净利润-0.85亿元；经营活动产生的现金流量净额1.05亿元，现金及现金等价物净增加额-0.11亿元。
1．资产质量
截至 2018年底，公司资产合计 51.88亿元，较年初大幅增长39.76%，流动资产和非流动资产均大幅增长；其中，流动资产33.06亿元（占63.73%），非流动资产18.82亿元（占36.27%），其中非流动资产占比较上年上升3.27个百分点。
（1）流动资产
截至 2018年底，公司流动资产合计 33.06亿元，较年初大幅增长32.94%，主要系货币资金、应收票据及应收账款大幅增长所致；流动资产主要由货币资金（占22.37%）、应收票据（占16.58%）、应收账款（占16.57%）和存货（占42.10%）构成。
截至2018年底，公司货币资金为7.39亿元，较年初大幅增长53.25%，主要系公司发行可转债，募集资金到账所致。公司货币资金主要为银行存款（占比86.98%），其他货币资金0.93亿元，全部为受限资金，规模较小，主要为银行承兑汇票保证金和信用保证金。
截至2018年底，公司应收票据5.48亿元，较年初大幅增长21.06%，主要系公司业务规模扩大，票据结算增多所致。公司应收票据主要为银行承兑汇票（占93.28%），回收风险较低。
截至2018年底，公司应收账款账面价值为5.48亿元，较年初大幅增长32.30%，主要业务规模扩大所致。截至 2018年底，公司应收账款中单项金额重大并单项计提坏账准备的应收账款占10.83%，均为应收货款，计提坏账准备 0.51亿元；公司按账龄法计提坏账准备的应收账款占88.61%，账龄主要在1年以内（占94.84%），共计提坏账准备0.45亿元；其余应收账款为单项金额不重大但单独计提坏账准备的应收账款，规模较小，公司应收账款坏账准备综合计提比例为15.37%。截至2018年底，按照欠款方归集的期末余额前五名的应收账款占比为42.44%，集中度较
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高。
截至 2018年底，公司存货账面价值为 13.92亿元，较年初大幅增长60.37%，主要系生产和销售规模扩大所致。存货中原材料占51.40%，在产品占3.74%，产成品占14.74%，发出商品占15.98%，自制半成品占13.20%；共计提跌价准备0.14亿元。公司存货规模较大，2018年钴价大幅下滑，公司存货具有一定的跌价风险。
（2）非流动资产
截至2018年底，公司非流动资产合计18.82亿元，较年初大幅增长53.59%，主要系MJM公司纳入公司合并范围，带动公司固定资产和商誉大幅增长所致；非流动资产主要由固定资产（占43.68%）、在建工程（占12.42%）、无形资产（占11.07%）和商誉（占24.61%）构成。
截至2018年底，公司固定资产账面价值为8.22亿元，较年初大幅增长45.44%，主要系 MJM公司纳入公司合并财务报表范围所致。公司固定资产原值为 10.85亿元，以房屋及建筑物和机器设备为主；累计计提折旧2.63亿元，固定资产成新率为75.77%，成新率较高。
截至 2018年底，公司在建工程账面价值为 2.34亿元，较年初大幅增长107.03%，主要系新项目建设以及MJM公司纳入合并财务报表范围所致，公司未计提减值准备。
截至2018年底，公司无形资产账面价值为2.08亿元，较年初大幅增长35.96%，主要系 MJM公司纳入公司合并财务报表范围所致。公司无形资产账面原值为 2.30亿元，公司无形资产以土地使用权（占98.76%）为主；计提累计摊销0.22亿元。
截至2018年底，公司商誉为4.63亿元，较年初大幅增长59.55%，主要系公司收购MJM公司，新增商誉1.73亿元所致。其他商誉为江西宏瑞新材料有限公司0.53亿元、青岛昊鑫1.35亿元和佳纳能源 1.02亿元，与上年底一致。公司未对商誉计提减值准备，商誉规模较大，若收购子公司业绩不及预期，存在减值风险。
截至2018年底，公司所有权受到限制的资产合计5.40亿元，占资产总额的10.40%，公司受限资产比例一般，受限资产主要用于借款抵押。
截至2019年3月底，公司资产合计48.74亿元，较年初减少6.04%，主要系流动资产减少所致。
其中，流动资产占59.45%，非流动资产占40.55%，流动资产占比较年初下降4.27个百分点。
总体看，2018年，公司资产规模大幅增长，非流动资产占比上升 3.27个百分点。公司发行可转债募集资金到账，货币资金大幅上升；存货规模较大且大幅增长，存在跌价风险。商誉规模较大且大幅增长，若未来收购子公司业绩不及预期，将可能面临商誉减值风险。综合看，公司资产质量一般。
2．负债及所有者权益
（1）负债
截至 2018年底，公司负债规模合计 28.63亿元，较年初大幅增长54.10%，其中流动负债和非流动负债均大幅上涨。公司流动负债20.91亿元（占73.04%），非流动负债7.72亿元（占26.96%），流动负债占比下降5.41个百分点。
截至 2018年底，公司流动负债合计 20.91亿元，较年初大幅增长43.48%，其中短期借款、应付票据和其他应付款均大幅增长，主要系企业通过多渠道融资收购用于收购 MJM公司所致；流动负债主要由短期借款（占39.34%）、应付票据（占16.58%）、应付账款（占19.23%）和其他应付款（占13.18%）构成。截至 2018年底，公司短期借款 8.23亿元，较年初大幅增长35.67%，主要系短期银行贷款增加所致；其中，质押借款占3.65%，抵押借款占14.17%，保证借款占42.37%，信
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用借款占32.40%，其余为抵押保证贷款。截至2018年底，公司应付票据3.47亿元，较年初大幅增长72.14%，主要系公司加大银行承兑汇票结算比例所致。截至2018年底，公司应付账款4.02亿元，较年初减少11.94%，主要系公司减少原材料采购规模所致。截至 2018年底，公司其他应付款账面价值为 2.76亿元，较年初大幅增加 2.47亿元，主要系子公司香港佳纳有限公司（以下简称“香港佳纳”）向 Profit Channel DevelopmentLimited、佳远钴业控股有限公司、Milliford GlobalCorporation借款用于收购MJM公司所致。
截至2018年底，公司非流动负债合计7.72亿元，较年初大幅增长92.76%，主要系公司新增应付债券所致；非流动负债主要由长期借款（占40.31%）、应付债券（占49.98%）和递延收益（占8.43%）构成。截至 2018年底，公司长期借款 3.11亿元，较年初减少13.08%，主要系长期借款陆续到期后，公司增加其他融资方式所致；公司长期借款主要为抵押保证贷款。截至 2018年底，公司新增应付债券3.86亿元，主要系发行可转债所致。截至2018年底，公司递延收益0.65亿元，较年初大幅增长89.46%，主要系新增的政府补助。
截至 2018年底，公司全部债务 21.82亿元，较年初大幅增长75.13%，其中短期债务和长期债务分别占比68.06%和31.94%，短期债务占比下降3.21个百分点，公司短期债务占比较高，债务结构有待调整。受融资规模增长影响，公司资产负债率、全部债务资本化比率和长期债务资本化比率均较年初大幅上升，由年初的50.04%、40.18%和16.17%分别上升至55.18%、48.41%和23.05%，但负债水平仍处于一般水平，债务负担适中。
截至2019年3月底，公司负债合计24.97亿元，较上年底大幅下降12.79%，主要系非流动负债下降所致；公司流动负债占74.33%，非流动负债占25.67%，较上年底变化不大。截至2019年3月底，公司资产负债率为51.22%，较上年底下降3.96个百分点。
总体看，2018年，主要受外部融资规模扩大带动，公司负债规模大幅增长，但公司负债水平仍处一般水平，债务负担适中。此外，公司债务结构中，短期债务占比较大，公司债务结构有待调整。
（2）所有者权益
截至 2018年底，公司所有者权益合计 23.25亿元，较年初增长25.39%，主要系公司非公开发行新股所致。其中归属于母公司的所有者权益为23.28亿元，少数股东权益为-0.02亿元；归属于母公司所有者权益中，股本占19.26%，资本公积占49.53%，未分配利润占24.86%，公司所有者权益中股本及资本公积占比较高，所有者权益稳定性较强。
截至2019年3月底，公司所有者权益合计23.78亿元，较年初增长2.26%，其中归属于母公司的所有者权益占100.14%，较年初变化不大。
总体看，2018年以来，公司非公开发行新股，带动所有者权益规模大幅扩大，公司所有者权益中股本及资本公积占比较高，所有者权益稳定性较强。
3．盈利能力
2018年，受业务范围扩大（2017年6月底佳纳能源纳入合并财务报表范围），以及新能源汽车产业持续快速发展，带动动力电池等领域对三元前驱体和钴盐需求增长，公司营业收入大幅增长，实现营业收入35.44亿元，较上年大幅增长109.00%；实现营业利润4.46亿元，较上年增长88.67%；
实现净利润3.85亿元，较上年大幅增长83.50%，其中，归属于母公司所有者的净利润为2.20亿元，较上年增长44.66%。2018年，公司营业利润率为30.62%，较上年变化不大。
从期间费用看，2018年，公司期间费用 6.28亿元，较上年增长118.37%，主要来自于财务费
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用和管理费用的增加。其中，销售费用占19.76%、管理费用占35.18%、研发费用占24.57%、财务费用占20.48%。2018年，公司销售费用1.24亿元，较上年增长99.65%，主要系MJM纳入合并财务报表范围所致；管理费用 2.21亿元，较上年增长98.67%，主要系合并范围扩大，管理人员薪酬、折旧摊销等费用增加所致；研发费用 1.54亿元，较上年增长87.87%，主要系公司增加研发投入所致；财务费用 1.29亿元，较上年增加 0.96亿元，主要系公司融资规模扩大，利息费用支出增加所致。由于公司费用规模大幅增长，2018年，公司费用收入比较上年略增0.76个百分点至17.73%，公司费用能力有待改善。
从盈利指标看，2018年，公司各项盈利指标均有所提升，总资本收益率、总资产报酬率及净资产收益率分别为12.75%、12.27%和18.43%，较上年分别提高 2.19个百分点、2.54个百分点和4.77个百分点。
2019年1~3月，公司实现营业收入 7.69亿元，同比增长3.49%，主要系公司各项产品收入保持稳定增长所致。受钴价持续下跌影响，公司大幅计提存货跌价准备 1.75亿元，2019年1~3月，营业利润为-1.01亿元，较上年同期大幅下降 2.37亿元；净利润-0.86亿元，较上年同期大幅下降2.06亿元，其中归属于母公司所有者的净利润-0.85亿元。
总体看，2018年，受新能源汽车产业持续快速发展，带动动力电池等领域对三元前驱体和钴盐需求增长，以及公司合并范围扩大影响，公司收入规模大幅增长；控制费用能力有所下降，公司盈利能力明显提升，2019年一季度，受钴价持续下跌影响，公司大幅计提存货跌价准备，以致出现亏损。
4．现金流
从经营活动来看，2018年，公司经营活动现金流入为 32.62亿元，同比大幅增长90.04%，主要系公司业务规模扩大所致。2018年，公司经营活动现金流出为 26.69亿元，同比大幅增长49.98%，主要系公司业务规模扩大所致，但由于公司减少采购规模，经营活动现金流出增幅小于经营活动现金流入增幅。综上影响，2018年公司经营活动现金净额为 5.93亿元，由上年的净流出转为净流入。2018年，公司现金收入比率由上年的86.83%上升至88.70%，但仍属一般，公司收入实现质量有所提高。
从投资活动来看，2018年，公司投资活动现金流入为0.04亿元，同比大幅减少93.30%，主要系公司处置资产收回的现金大幅下降所致。2018年，公司投资活动现金流出为 7.09亿元，同比大幅增长97.53%，主要系公司 2018年进行股权收购，以及随着公司产能规模扩大，建设项目投资支出增加，投资活动现金流出相应增加所致。综上影响，2018年，公司投资活动现金净额为-7.05亿元，净流出规模较上年明显扩大。
从筹资活动来看，2018年，公司筹资活动现金流入为 22.36亿元，同比大幅增长74.80%，主要系公司扩大融资规模所致。2018年，公司筹资活动现金流出为 19.13亿元，同比大幅增长164.49%，主要系公司偿还到期债务增加所致。综上影响，2018年，公司筹资活动现金净额为 3.23亿元，净流入规模较上年明显缩小。
2019年1~3月，公司经营活动现金净额为1.05亿元，投资活动现金净额为-0.69亿元，筹资活动现金净额为-0.45亿元。
总体看，2018年以来，公司经营活动现金流由净流出转为净流入；公司并购及投资规模不断扩大，投资活动现金净流出额较大，考虑到未来在建项目仍需持续较大规模投资，公司存在较大的融资需求。
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5．偿债能力
从短期偿债能力指标看，2018年，随着公司短期债务规模的扩大，公司流动比率由上年的1.71倍下降至1.58倍，速动比率由上年的1.11倍下降至0.92倍，现金短期债务比由上年的1.05倍下降至0.87倍，公司短期偿债能力下降明显，但仍属较强水平。
从长期偿债能力指标看，2018年 EBITDA为 6.37亿元，较上年增长107.16%，主要系利润总额大幅增加所致。2018年 EBITDA的构成中利润总额占70.02%、计入财务费用的利息支出占15.66%、摊销占2.26%、折旧占12.06%。2017~2018年公司 EBITDA全部债务比分别为 0.25倍和 0.29倍，EBITDA对全部债务的保障能力有所提高；公司的 EBITDA利息倍数分别为 8.88倍和5.49倍，EBITDA利息的保障能力有所下降，但仍属较强。整体看，公司长期偿债能力强。
截至2018年底，公司无重大未决诉讼事项，无对外担保。
截至 2018年底，公司获得各银行授信合计 23.86亿元，尚未使用授信额度 7.92亿元，公司间接融资渠道较畅通。公司为深圳证券交易所上市公司，具备公开市场直接融资能力。
根据中国人民银行征信中心《企业信用报告》，截至 2019年 4月 30日，公司无已结清和未结清不良信贷信息，过往债务履约情况良好。
总体看，2018年，受公司债务规模扩大影响，公司偿债能力有所减弱，但公司整体偿债能力仍处很强水平。
七、公司债券偿债能力分析
从资产情况来看，截至2019年3月底，公司现金类资产达11.31亿元，约为“道氏转债”剩余本金（3.19亿元）的3.54倍，公司现金类资产对债券的覆盖程度很高；净资产达23.78亿元，约为“道氏转债”剩余本金（3.19亿元）的7.45倍，公司净资产能够对“道氏转债”的按期偿付起到较强的保障作用。
从盈利情况来看，2018年，公司 EBITDA为 6.37亿元，约为“道氏转债”剩余本金（3.19亿元）的2.00倍，公司EBITDA对债券本金的覆盖程度高。
从现金流情况来看，公司2018年经营活动产生的现金流入为32.62亿元，约为“道氏转债”剩余本金（3.19亿元）的10.22倍，公司经营活动现金流入量对债券本金的覆盖程度很高。
“道氏技术”转股期为2018年7月4日至2023年12月28日。本次可转债设置的转股价格调整、转股价格向下修正和赎回条款等条款均有利于促进债券持有人实施转股。未来若本次可转债部分或全部转股，将有利于公司降低资产负债率，增强资本实力，公司偿债能力可能进一步增强。
综合以上分析，并考虑到公司市场地位、研发能力、在建及拟建项目、下游市场潜力、资源储备、非公开发行新股后资本实力增强和转股可能等因素，联合评级认为，公司对“道氏转债”仍保持很强的偿还能力。
八、综合评价
跟踪期内，公司作为国内釉面材料的龙头企业，在生产规模、产品种类、产品品质稳定性、研发创新能力等方面保持竞争优势。2018年，公司完成了股票的非公开发行，进一步增强了资本实力；新能源材料业务收入规模快速增长，经营利润大幅增加，盈利能力明显提高；公司产业链向上游延伸，有利于公司综合竞争实力的提升。同时，联合评级也关注到公司存货规模较大，钴价大幅
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波动对公司库存管理和盈利能力造成压力，商誉规模较大并进一步增长，若子公司业绩不及预期将存在商誉减值风险，投资规模较大，资本支出压力较大等因素对公司信用水平带来的不利影响。
未来，随着公司在新能源行业布局完成，有利于公司经营业绩的进一步增长，公司抵御风险能力进一步增强。
本次可转换公司债券设置了转股价格调整、转股价格向下修正和有条件赎回等条款。考虑到未来转股因素，公司的资本实力有望进一步增强。
综上，联合评级维持公司主体长期信用等级为“AA-”，评级展望为“稳定”；同时维持“道氏转债”的债项信用等级为“AA-”
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附件 1广东道氏技术股份有限公司
主要财务指标
||||
|-|-|-|
|2016年|2017年|2018年|
|18.25|37.12|51.88|
|12.19|18.54|23.25|
|2.49|8.88|14.85|
|0.64|3.58|6.97|
|3.13|12.46|21.82|
|8.04|16.96|35.44|
|1.05|2.10|3.85|
|1.53|3.08|6.37|
|-0.36|-0.63|5.93|
|3.13|4.44|6.23|
|1.88|1.96|2.15|
|0.56|0.61|0.80|
|91.51|86.83|88.70|
|9.56|10.56|12.75|
|8.93|9.73|12.27|
|11.62|13.66|18.43|
|39.59|31.57|30.62|
|22.77|16.97|17.73|
|33.20|50.04|55.18|
|20.43|40.18|48.41|
|4.97|16.17|23.05|
|21.57|8.88|5.49|
|0.49|0.25|0.29|
|2.45|1.71|1.58|
|1.84|1.11|0.92|
|2.11|1.05|0.87|
|-7.71|-4.34|28.35|
|0.48|0.96|2.00|

注：1、本报告财务数据及指标计算均是合并口径；2、报告中部分合计数与各相加数直接相加之和在尾数上存在差异，
系四舍五入造成；3、公司其他应付款的带息债务计入短期债务计算；4、公司2019年一季度财务数据未经审计，相关指
标未年化；5、EBITDA/待偿本金合计=EBITDA/本报告所跟踪债项合计待偿本金。
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附件 2有关计算指标的计算公式
指标名称 计算公式
增长指标
（1）2年数据：增长率=（本期-上期）/上期×100%
年均增长率
（2）n年数据：增长率=[(本期/前n年)^（1/(n-1)）-1]×100%
经营效率指标
应收账款周转次数营业收入/[(期初应收账款余额+期末应收账款余额)/2]
存货周转次数营业成本/[(期初存货余额+期末存货余额)/2]
总资产周转次数营业收入/[(期初总资产+期末总资产)/2]
现金收入比率销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入×100%
盈利指标
（净利润+计入财务费用的利息支出）/[（期初所有者权益+期初全部总资本收益率
债务+期末所有者权益+期末全部债务）/2]×100%
（利润总额+计入财务费用的利息支出）/[（期初总资产+期末总资总资产报酬率
产）/2]×100%
净资产收益率净利润/[（期初所有者权益+期末所有者权益）/2]×100%
主营业务毛利率（主营业务收入-主营业务成本）/主营业务收入×100%
营业利润率（营业收入-营业成本-营业税金及附加）/营业收入×100%
费用收入比（管理费用+营业费用+财务费用）/营业收入×100%
财务构成指标
资产负债率负债总额/资产总计×100%
全部债务资本化比率全部债务/（长期债务+短期债务+所有者权益）×100%
长期债务资本化比率长期债务/（长期债务+所有者权益）×100%
担保比率担保余额/所有者权益×100%
长期偿债能力指标
EBITDA利息倍数EBITDA/（资本化利息+计入财务费用的利息支出）
EBITDA全部债务比EBITDA/全部债务
经营现金债务保护倍数经营活动现金流量净额/全部债务
筹资活动前现金流量净额债务保护倍数筹资活动前现金流量净额/全部债务
短期偿债能力指标
流动比率流动资产合计/流动负债合计
速动比率（流动资产合计-存货）/流动负债合计
现金短期债务比现金类资产/短期债务
经营现金流动负债比率经营活动现金流量净额/流动负债合计×100%
经营现金利息偿还能力经营活动现金流量净额/（资本化利息+计入财务费用的利息支出）筹资活动前现金流量净额利息偿还能力筹资活动前现金流量净额/（资本化利息+计入财务费用的利息支出）本期债券偿债能力
EBITDA偿债倍数EBITDA/本期债券到期偿还额
经营活动现金流入量偿债倍数经营活动产生的现金流入量/本期债券到期偿还额
经营活动现金流量净额偿债倍数经营活动现金流量净额/本期债券到期偿还额
注：现金类资产=货币资金+以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产+应收票据
长期债务=长期借款+应付债券+长期应付款
短期债务=短期借款+以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债+应付票据+应付短期债券+一年内到期的非流动负债
全部债务=长期债务+短期债务
EBITDA=利润总额+计入财务费用的利息支出+固定资产折旧+摊销
所有者权益=归属于母公司所有者权益+少数股东权益
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附件 3公司主体长期信用等级设置及其含义
公司主体长期信用等级划分成 9级，分别用AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、 CC和 C表示，其中，除 AAA级，CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
AAA级：偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低；
AA级：偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低；
A级：偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低；
BBB级：偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般；
BB级：偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高；
B级：偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高；
CCC级：偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高；
CC级：在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务；
C级：不能偿还债务。
长期债券（含公司债券）信用等级符号及定义同公司主体长期信用等级。
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