跟踪评级报告
跟踪评级原因
根据相关监管要求及东方金诚国际信用评估有限公司（以下简称“东方金
诚”）对辽宁成大股份有限公司（以下简称“辽宁成大”或“公司”）主体及辽宁
成大股份有限公司2018年公开发行公司债券（第一期）（以下简称“18成大01”）的跟踪评级安排，东方金诚根据辽宁成大提供的2017年度审计报告、2018年一
季度未经审计的合并财务报表以及相关经营数据，进行本次定期跟踪评级。
主体概况
辽宁成大股份有限公司（以下简称“辽宁成大”或“公司”）是上海证券交
易所主板上市公司（股票代码：600739），主要从事商品流通、进出口贸易和生
物制药等业务。截至2018年3月末，辽宁成大集团有限公司（以下简称“成大
集团”）持有公司11.11%股份，为公司控股股东，实际控制人为辽宁省人民政府
国有资产监督管理委员会（以下简称“辽宁省国资委”）。
辽宁成大前身为辽宁省针棉毛织品进出口公司，成立于1991年3月。1993
年6月，经辽宁省经济体制改革委员会批准，由辽宁省针棉毛织品进出口公司、
辽宁对外贸易（集团）公司和辽宁省丝绸进出口公司联合发起，在辽宁省针棉毛
织品进出口公司的基础上吸收其他法人和内部职工入股定向募集5000万元设立
辽宁成大（集团）股份有限公司，并于1993年9月2日在辽宁省工商行政管理
局登记注册，注册资本5000万元。1995年1月更名为“辽宁成大股份有限公司”。
公司于1996年8月在上海证券交易所挂牌上市。1999年2月，辽宁省国资委将
其持有的国家股转由成大集团持有，股权性质不变，成大集团占11.11%股份，
成为第一大股东。2018年3月30日，新华联控股有限公司（以下简称“新华联
控股”）通过大宗交易方式增持公司36226003股股票，增持股份占公司已发行股
份的2.37%。截至2018年3月末，公司总股本为15.30亿股，成大集团持有11.11%
股份、特华投资控股有限公司持有8.06%股份、新华联控股有限公司持有5.00%
的股份，成大集团是公司控股股东1。
2018年5月15日，公司对外公告《辽宁成大股份有限公司关于股东权益变
动的提示性公告》称，2018年5月11日收到公司控股股东成大集团提交的《简
式权益变动报告书》和辽宁省国有资产经营有限公司（以下简称“国资公司”）
提交的《详式权益变动报告书》，经辽宁省国资委批准，国资公司将吸收合并成
大集团，公司控股股东将由成大集团变更为国资公司，公司实际控制人仍为辽宁
省国资委。截至本报告出具日，相关权益变动尚未完成。
截至2017年末，公司（合并）资产总额为355.16亿元，所有者权益为213.69
亿元，资产负债率为39.83%，纳入合并范围的控股子公司为12家。2017年，公
司实现营业收入139.99亿元，利润总额16.21亿元。
截至2018年3月末，公司（合并）资产总额371.75亿元，所有者权益214.82
1成大集团在公司董事会5名董事中占有2名董事席位。
http://www.dfratings.com 3
亿元，资产负债率42.21%，纳入合并范围的控股子公司为12家。2018年1～3
月，公司实现营业收入42.33亿元，利润总额1.61亿元。
债券本息兑付及募集资金使用情况
经中国证券监督管理委员会“证监许可【2017】2327”号批复，公司于2018
年1月发行3亿元公司债券，债券简称“18成大01”，票面利率为6.35%，起息
日为2018年1月26日，到期日为2023年1月26日。每年付息一次，于兑付日
一次性兑付本金及最后一期利息。债券期限为5年，存续期第3年末附发行人上
调票面利率选择权和投资者回售选择权。
截至本报告出具日，上述资金已全部用于偿还公司债务和补充公司营运资
金，尚未到付息日。
宏观经济和政策环境
宏观经济
2018年一季度宏观经济开局稳健，工业生产总体稳定，房地产投资超预期，消费拉动力增强有效抵消了净出口下滑对经济增长的影响
一季度宏观经济运行稳健。据初步核算，一季度国内生产总值198783亿元，同比增长6.8%，增速与前两个季度持平，较上年同期下滑0.1个百分点。
工业生产总体平稳，利润增速有所回落。1～3月全国规模以上工业增加值
累计同比增长6.8%，增速较上年全年加快0.2个百分点，与上年同期持平。其
中，3月工业增加值同比增长6.0%，低于上年同期的7.6%，主因今年春节较晚、企业复工较迟。1～2月全国规模以上工业企业利润总额同比增长16.1%，增速较
上年全年下滑4.9个百分点，与同期PPI增速回落态势相一致。受高基数拖累，
一季度PPI累计同比上涨3.7%，涨幅较上年全年收窄3.7个百分点。
房地产投资超预期，拉动固定资产投资增速小幅走高。1～3月全国固定资
产投资累计同比增长7.5%，增速较上年全年提高0.3个百分点。其中房地产投
资同比增长10.4%，增速较上年全年提高3.4个百分点，主因是前期土地购置高
位运行带动当期土地购置费和房屋新开工面积增速上扬。基建投资（不含电力）
同比增长13.0%，增速较上年全年下滑6.0个百分点，主要受地方政府债务监管
及PPP规范不断加码影响。制造业投资延续底部钝化，同比增长3.8%，增速较
上年全年下滑1.0个百分点，或与企业面临去杠杆压力及社融低增速有关。
消费对经济增长的拉动力增强，居民消费出现边际回暖迹象。一季度消费拉
动GDP增长5.3个百分点，较上季度提高1.2个百分点，主因政府消费支出加快。
1～3月社会消费品零售总额累计同比增长9.8%，增速较上年全年下滑0.2个百
分点。不过，3月当月社会消费品零售总额同比增速反弹至10.1%，特别是金银
珠宝、化妆品、家电等可选消费品零售增速回升态势明显，显示季末消费出现边
际回暖迹象。受食品价格低基数影响，一季度CPI累计同比上涨2.1%，涨幅较
上年全年扩大0.5个百分点，但仍处温和区间。
http://www.dfratings.com 4
净出口对经济增长的拉动由正转负。以美元计价，1～3月我国出口额累计
同比增长14.1%，进口额同比增长18.9%，外贸表现总体强劲。但由于同期货物
贸易顺差同比收窄19.7%，一季度净出口对经济增长的拉动由正转负，拖累当季
GDP同比增速下降0.6个百分点。
东方金诚预计，二季度GDP增速仍将继续稳定在6.8%。其中，投资增速预
计稳中趋缓，净出口对经济增长的负向拉动有望减弱。由此，2018年上半年GDP
增速也有望达到6.8%。下半年中美贸易摩擦升级的风险需持续关注，其已成为
当前我国宏观经济面临的重要不确定性因素。
政策环境
金融监管力度不减，M2增速保持低位，社融“回表”趋势明显；央行降准
意在优化流动性结构，货币政策仍将保持稳健中性
货币供应量增速保持低位。3月末，广义货币(M2)余额同比增长8.2%，增速
较上年末提高0.1个百分点，但较上年同期低1.9个百分点，处历史低位附近，
表明在严监管继续稳步推进背景下，金融去杆杠效果不断体现。3月末，狭义货
币(M1)余额同比增长7.1%，为2015年7月以来最低，这主要受房地产市场持续
降温影响。
社融回表趋势显著，存量增速创历史新低。一季度，社会融资规模增量为
55800亿，同比少增13468亿；截至3月底，社融存量同比仅增长10.5%，创有
历史记录以来新低。主要原因是在严监管整治通道业务和资管嵌套背景下，表外
融资受到强力约束。一季度新增人民币贷款保持坚挺，占当季新增社融比重超过
八成，反映社融回表趋势显著。此外，受益于市场利率下行，一季度债市融资功
能有明显恢复，同比多增6843亿元。
一季度央行稳健中性货币政策未变，但边际上略有放松，市场流动性整体较
为宽松，货币市场利率中枢下行。展望二季度，央行自4月25日起下调部分金
融机构存款准备金率，释放4000亿增量资金，对税期扰动形成对冲，市场流动
性将保持总量平稳。总体上看，此次降准意在优化流动性结构，央行仍将保持稳
健中性的货币政策。
一季度税收收入高增，财政支出增速明显回落，财政政策取向保持积极
财政收入保持高增长，财政支出增速显著下行。一季度财政收入累计同比增
长13.6%，增速较上年同期小幅下滑0.5个百分点。主要原因是“降费”政策下，非税收入累计同比下降7.5%。税收收入同比增长17.2%，增速较上年同期加快
2.6个百分点，主要源于宏观经济延续稳中向好态势，以及工业品价格处于相对
较高水平。一季度财政支出累计同比增长10.9%，增速较上年同期下滑10.1个
百分点。与上年相比，今年3月财政支出并未明显加码发力，显示在宏观经济开
局良好以及经济发展由重速度转向重质量背景下，财政托底意愿不强。
财政政策取向保持积极。2018年我国财政赤字率下调至2.6%，较上年降低
0.4个百分点，但财政政策取向保持积极，主要体现在两个方面：一是2018年
减税降费政策力度将进一步加大，预计全年减轻企业税费负担1.1万亿元。二是
综合考虑专项债规模扩大等因素，今年财政支出对实体经济的支持力度不会减
http://www.dfratings.com 5
弱，并正在向精准扶贫和节能环保等领域倾斜。今年减税效应将在5月份以后逐
步体现，预计二季度财政收入增速或将回落至个位数；受今年支出进度进一步加
快影响，二季度财政支出增速仍将保持较高强度。
综合来看，货币政策和财政政策在二季度将继续为宏观经济结构优化提供适
宜的政策环境。
行业及区域经济环境
公司近年来收入主要来源于进出口贸易业务、生物制药中的疫苗业务和医
药连锁业务，所属行业为贸易行业、疫苗行业和医药流通行业。
贸易行业
我国国内贸易总量持续增长，受全球经济复苏影响，2017进出口贸易总额
同比大幅上升
近年来，国内贸易保持了稳定增长的发展势头，增速趋于平缓。根据国家统
计局数据，2010年～2017年，中国社会消费品零售总额从156998.40亿元增长
至366261.60亿元，复合增长率达12.76%，近年来增速放缓并趋于10%左右。按
经营地分类，2017年城镇社会消费品零售总额为 314289.70亿元，同比增长
10.0%；乡村消费品零售额为51971.9亿元，同比增长11.8%。按消费类型统计，商品零售额为326617.9亿元，占社会消费品零售总额的89.18%，同比增长10.2%。
2018年1~3月，国内社会消费品零售总额90275.4亿元，同比增长9.8%。
图1：2011年～2017年及2018年1～3月社会消费品零售总额情况
资料来源：公开数据，东方金诚整理
受世界经济复苏和国内供给侧改革初显成效的影响，2017年我国制造业外
贸持续景气，进出口贸易金额增速大幅上升。2017年，全国进出口总额为4.11
万亿元，同比增长11.40%；其中出口总额达2.26万亿美元，同比增长7.9%，进
口总额为1.84亿美元，同比增长15.9%。2018年1～3月，全国进出口贸易总额
http://www.dfratings.com 6
为1.04万亿美元，同比增长16.3%，其中出口总额0.55万亿美元，同比增长
14.1%，进口总额0.50万亿美元，同比增长18.9%。2018年前四个月，我国制造
业出口订单持续增长，进出口总额增速不减，中美贸易战消极影响低于预期。
图2：2011年～2017年及2018年1～3月全国进出口总额情况
资料来源：公开数据，东方金诚整理
2017年大宗商品价格回升，贸易行业企业营业收入快速增长，但受采购成
本增长较快影响，贸易行业企业整体毛利率有所下降
随着大宗商品价格上升，2017年该行业企业营业收入随之上升。2017年，
贸易行业上市企业营业收入总额为5247.40亿元，同比上升33.77%；平均毛利
率12.40%，比去年下降0.44个百分点；整个细分行业的毛利率为4.85%，相比
去年下降了1.09个百分点，主要系贸易行业企业采购成本增长较快所致；利润
总额108.50亿元，基本与去年持平。
图3：2012年～2017年贸易行业上市企业收入及利润情况
资料来源：公开数据，东方金诚整理
http://www.dfratings.com 7
疫苗行业
2017年，山东疫苗事件影响已基本消除，疫苗批签发量同比增幅较大
我国疫苗行业市场规模增长迅速，2006～2015年复合增速接近13%，远高于
全球5%左右的增长速度。目前，我国是世界上最大的疫苗生产国，目前我国共
有45家疫苗生产企业，国产疫苗约占全国总批签发量的95%以上。我国疫苗细
分为一类疫苗和二类疫苗，一类疫苗定价较低，毛利率水平较低，主要由中生集
团和昆明所等少量国企提供；二类苗为自愿接种，疫苗生产企业自主定价，毛利
率较高，多由民营企业和外企提供。近几年，随着我国居民疫苗接种意识的提高，二类苗批签发量所占比例逐步提高，2015年二类苗批签发量为2.13亿/瓶/支，
占总批签发量比重上升为37%。2016年，山东非法疫苗案爆发，二类疫苗（含 25
种儿童、成人用二类疫苗）未经严格冷链存储运输销往 24个省、80个县市；
该事件使得2016年二类疫苗批签发量下降为1.64亿/瓶/支，占比下降为30%。
山东疫苗事件后，国家颁布一系列条例规范，推行疫苗流通环节“一票制”，即疫苗生产企业只能将产品直接销售给区县级疾病预防控制中心，同时要求生产
企业或配送企业做到疫苗产品的全程冷链配送和全程可追溯。由于一票制去除了
疫苗经销环节，原有的销售体系被打破。随着各省招标平台的完善，2017年二
类苗流通渠道已经全部恢复。
2017年，我国疫苗申请上市品种有50种，批签发量达到7.12亿元，同比
增长30.16%，国产疫苗为6.94亿人份，签发的一类疫苗有20个品种，约5.61
亿人份，二类疫苗有34个品种，约计1.51亿人份。山东疫苗事件影响基本消除。
狂犬疫苗为刚性需求，市场容量处于相对稳定的状态。2017年，人用狂犬
病疫苗批签发量为7917.4亿人次，同比增长31.98%，基本和2015年总批签发
量持平，其中成大生物、宁波荣安、广州诺诚、长春长生四家企业的批签发量总
计达5258.76亿人次，占该类疫苗总批签发量的66.42%，人用狂犬病疫苗依旧
以冻干型人用狂犬病疫苗（vero细胞）为主。2018年1~4月的批签发量为2946.98
亿人次。
乙脑疫苗分为减毒活疫苗和灭活疫苗，减毒活疫苗是一类疫苗，为国家预防
乙脑的主导型疫苗，但安全性上不如灭活疫苗；灭活疫苗为二类疫苗，即市场主
导的新型疫苗，安全性更好。2017年乙型脑炎减毒活疫苗批签发量为6666.90
万人份，主要由成都所和武汉所提供，其中67.12%的疫苗用于对外出口；乙型
脑炎灭活疫苗（vero细胞）批签发量为171.20亿支，较2016年下降39.91%，
主要由成大生物提供。
多项国产重磅疫苗即将上市，预计将带动二类苗市场规模进一步提升
我国疫苗接种主要以国内企业生产的疫苗为主，国家严格控制进口疫苗的批
签发数量，一些技术壁垒高的疫苗以及多联多价疫苗等即将实现国产化替代。目
前，智飞生物代理的默沙东九价HPV疫苗、五价轮状病毒疫苗已经获批；沃森生
物13价肺炎球菌疫苗已进入临床III期收尾阶段；全球首个预防手足口病的EV71
疫苗，昆明所、北京科兴和武汉所已获批；长生生物和长春高新对带状孢疹病毒
疫苗的研发也已分别进入临床III期和临床II期。这些疫苗多为多价多联疫苗
http://www.dfratings.com 8
以及市场期盼已久的疫苗，技术壁垒高，市场需求大，预计推出后短期内便能进
入放量周期。
医药流通行业
随着国内药品市场规模的快速增长，我国医药流通行业规模稳步增长，但利
润空间有所缩减
近年来随着国内药品市场规模的快速增长，我国医药流通行业规模和效益稳
步增长，但增速趋于放缓。根据商务部药品流通统计系统数据显示，2012年～
2016年，药品流通行业销售增速分别为18.50%、16.70%、15.20%、10.20%和
10.40%。2016年全国七大类医药商品销售总额18393亿元,扣除不可比因素同比
增长10.4%,增速较上年上升0.2个百分点。药品零售市场3679亿元,扣除不可
比因素同比增长9.5%,增速同比上升0.9个百分点。随着国家宏观经济增速放缓，医疗机构药品“零差率”政策实行，药品零售行业销售增速将有所放缓。
由于行业准入门槛较低，终端销售市场分割等原因，国内中小型医药流通企
业数量众多，行业集中度低，市场竞争较为激烈。截至2017年11月末，全国共
有药品经营许可证持证企业47.2万家，其中批发企业1.3万家；零售连锁企业
5409家，零售连锁企业门店22.9万家；零售药店22.5万家。
受流通环节过多以及市场竞争激烈等因素影响，近年我国医药流通行业利润
空间继续缩减，企业盈利增速有所下降。2012～2016年，药品流通直报企业利
润总额增速分别为7.89%、23.17%、22.28%、14.57%和13.78%；平均利润率分别
为1.90%、1.70%、1.70%、1.70%和1.80%。
2016年4月26日，国务院办公厅印发《深化医药卫生体制改革 2016年重
点工作任务》明确，综合医改试点省份要在全省范围内推行“两票制”，鼓励医
院与药品生产企业直接结算药品货款，药品生产企业与配送企业结算配送费用，
压缩中间环节，降低虚高价格。
业务运营
经营概况
公司业务涵盖生物制药、医药连锁、国内贸易、进出口贸易等多个领域，
跟踪期内公司营业收入与毛利润均保持增长，具有很强的综合实力；受商品流
通规模扩大影响，公司综合毛利率有所下降
公司的收入和毛利润来源主要由商品流通、进出口贸易和生物制药等业务
构成，商品流通包括医药连锁业务和国内贸易业务两大部分，其他业务包括医
药连锁加盟费、仓库租赁费等。
2017年公司营业收入为139.99亿元，同比增长59.99%，主要系大宗商品
贸易市场回暖带动商品流通收入增加所致。其中，商品流通、进出口贸易和生
物制药营业收入占比分别为75.16%、14.79%和9.11%。
http://www.dfratings.com 9
表1：2015年～2017年及2018年1～3月公司营业收入构成情况
单位：亿元、%
||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|项目|2015年||2016年||2017年||2018年1～3月||
||金额|占比|金额|占比|金额|占比|金额|占比|

生物制药 9.43 10.32 10.30 11.77 12.76 9.11 2.48 3.33
||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|商品流通|68.13|74.55|56.16|64.19|105.22|75.16|38.08|89.95|
|进出口贸易|12.36|13.53|20.03|22.90|20.70|14.79|1.41|5.86|
|能源开发|1.16|1.27|0.52|0.60|0.89|0.64|0.24|0.57|

其他 0.31 0.34 0.48 0.66 0.42 0.30 0.12 0.29
||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|合计|91.40|100.00|87.50|100.00|139.99|100.00|42.33|100.00|

资料来源：公司提供，东方金诚整理
从毛利润和毛利率来看，2017年公司毛利润为21.03亿元，同比增长15.04%，其中生物制药和商品流通业务毛利润占比分别为53.07%和37.23%。同期，公司
综合毛利率为15.02%，较去年下降5.87个百分点，主要是因为毛利率较低的国
内大宗商品贸易收入快速增长所致。
表2：2015年～2017年及2018年1～3月公司毛利润及毛利率情况
单位：亿元、%
||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|项目|2015年||2016年||2017年||2018年1～3月||
||毛利润|毛利率|毛利润|毛利率|毛利润|毛利率|毛利润|毛利率|

生物制药 8.02 85.03 8.82 85.63 11.16 87.43 2.12 85.40
||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|商品流通|7.36|10.8|7.26|12.93|7.83|7.44|2.15|5.65|
|进出口贸易|1.65|13.36|1.86|9.31|1.79|8.63|0.15|10.41|
|能源开发|-0.08|-7.02|0.02|3.74|-0.01|-0.83|0.02|9.20|

其他 0.2 63.83 0.32 65.65 0.27 64.15 0.09 70.00
||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|合计|17.15|18.76|18.28|20.89|21.03|15.02|4.52|10.69|

资料来源：公司提供，东方金诚整理
2018年1～3月，公司营业收入为42.33亿元，同比增长28.92%；毛利润
4.52亿元，综合毛利率为10.69%。
生物制药业务
公司生物制药业务由子公司辽宁成大生物股份有限公司（以下简称“成大生
物”）负责开展，目前经营产品主要包括成大速达人用狂犬病疫苗、成大利宝人
用乙脑疫苗。
公司疫苗生产规模居于国内前列，生产技术水平先进、产品质量优良，跟踪
期内多项疫苗研发稳步推进，在人用狂犬病疫苗领域具很强的市场地位
公司是国内最大的人用狂犬病疫苗生产企业，截至2018年3月末，公司拥
有人用狂犬病疫苗产能1200万人份（5只为1人份）和乙脑疫苗200万人份。
在人用狂犬疫苗市场占有率保持在50%左右，位居行业第一，并出口至泰国、孟
加拉和埃及等30多个国家，2017年公司人用狂犬疫苗出口量110万人份，同比
增长72%。乙脑疫苗方面，在国内二类乙脑疫苗市场上占有率位于行业第一。
http://www.dfratings.com 10
跟踪期内，成大生物通过国际药品认证合作组织PIC/s的GMP认证。多项在
研疫苗的研发工作稳步推进，如双价肾综合征出血热疫苗（Vero细胞）已完成
临床研究，进入成果转换阶段；二倍体甲肝疫苗、四价鸡胚流感疫苗和流脑A+C
疫苗均已获得临床试验批件，冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体疫苗）已经申报临
床前研究，其他疫苗也在有序研发中。2017年，公司的研发费用为5166.59万
元，占生物制药板块营业收入的4.05%。截至2017年末，成大生物已获得专利
授权共计68项，其中发明专利14项，实用新型专利54项，具有较强的技术优
势。
跟踪期内,受益于山东疫苗事件影响已基本消除及乙脑疫苗市场回暖，公司
人用狂犬疫苗销量稳定且销售单价上调以及乙脑疫苗销量大幅增长，生物制药业
务销售收入和毛利润保持增长，毛利率有所提升
公司疫苗业务以国内销售为主，2017年国外销售占比仅3%左右。跟踪期内，公司严格执行药品GMP及《疫苗流通和预防接种管理条例》等法律法规的规定，
探索出了符合新条例要求的“干线运输+区域仓储+区域配送”的疫苗冷链配送模
式，构建了全国冷链配送网络，并加强对区县级疾控中心的覆盖，2017年客户
数量增加近2倍。海外市场方面，公司加强海外市场注册工作，人用狂犬病疫苗
完成了在23个国家的注册，并在31个国家和地区进行销售，出口额位列中国所
有疫苗生产企业前茅；乙型脑炎灭活疫苗已完成了在泰国、柬埔寨的注册并已经
上市进行销售，并启动了多个国家的药物监管部门的注册工作。
2017年，受益于人用狂犬疫苗批签发量的增长，公司人用狂犬疫苗产量为
840.84万人份，同期增长154.28%；销量为602.34万人份，销量保持稳定。乙
脑疫苗产量为222.35万支，同比减少16.89%，主要系年初库存较大所致；受山
东疫苗事件影响已基本消除及乙脑疫苗市场回暖影响，2017年公司乙脑疫苗销
量为154.62万支，同比增长56.10%。
受益于人用狂犬疫苗销量稳定及乙脑疫苗销量大幅增长，2017年公司生物
制药业务实现收入12.76亿元，同比增长23.88%；毛利润11.16亿元，同比增
长26.53%；毛利率87.43%，同比上升1.8个百分点，主要系人用狂犬疫苗销售
单价上调所致。
表3：2015年～2017年及2018年1～3月公司生物制药产品生产、销售情况
单位：万人份、万只、万头份、%
||||||
|-|-|-|-|-|
|项目|2015年|2016年|2017年|2018年1～3月|

产量 763.04 330.67 840.84 160.00
人用狂犬病疫苗
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
||销量|581.09|641.25|602.34|129.00|
|乙脑疫苗|产量|407.70|267.55|222.35|116.00|
||销量|221.13|99.05|154.62|19.00|

产量 130.92 - - -
兽用疫苗2
||||||
|-|-|-|-|-|
|销量|137.16|2.60|-|-|

资料来源：公司提供，东方金诚整理
2兽用疫苗于2017年2月停产，主要由于兽用疫苗销售低于预期所致。
http://www.dfratings.com 11
商品流通业务
公司商品流通业务包括医药连锁和国内贸易，医药连锁业务由子公司成大方
圆医药连锁投资有限公司（以下简称“成大方圆”）负责，国内贸易业务由辽宁
成大贸易发展有限公司（以下简称“成大发展”）、辽宁成大钢铁贸易有限公司（以
下简称“成大钢铁”）和辽宁成大国际贸易有限公司（以下简称“成大国际”）负
责运营。医药连锁主要为药品连锁零售和批发经营；国内贸易的主要产品包括钢
铁、化工和煤炭等。
2017年公司商品流通业务收入105.22亿元，同比增长87.36%，其中医药连
锁收入30.54亿元，国内贸易收入74.68亿元；毛利润7.83亿元，同比上升7.85%；
毛利率7.44%，同比减少5.49个百分点。
1、医药连锁业务
跟踪期内，公司为东北区域医药连锁龙头企业，医药连锁业务保持较高的知
名度和品牌影响力，连锁药店数量增多，医药连锁业务收入及毛利率保持稳定
跟踪期内，公司在医药连锁业务继续保持较高的知名度和品牌影响力，成大
方圆连锁药店数量进一步增加。截至2018年3月末，公司共有门店数量1260家，主要集中在华北、东北等5个省19个城市，其中辽宁省991家，占比达78.65%，继续稳居东北区域龙头地位。跟踪期内，公司医药连锁业务收入30.54亿元，与
2016年基本持平，毛利润为7.14亿元，同比增加3.33%；毛利率为22.94%，较
去年提升1.02个百分点，业务获利水平保持稳定。
表4：截至2018年3月底成大方圆门店连锁情况
单位：个、%
||||
|-|-|-|
|省份|门店数量|比重|

辽宁 991 78.65
||||
|-|-|-|
|吉林|26|2.06|

内蒙 166 13.17
||||
|-|-|-|
|河北|54|4.29|

山东 23 1.83
||||
|-|-|-|
|合计|1260|100.00|

资料来源：公司提供，东方金诚整理
医药采购方面，2017年公司医药连锁前五名供应商合计采购8.85亿元，占
总采购额的36.86%，集中度较2016年有所上升。
http://www.dfratings.com 12
表5：2017年公司医药连锁前五名供应商情况
单位：万元、%
||||
|-|-|-|
|供应商名称|采购金额|比重|

1 辽宁省医药对外贸易有限公司 41830.16 17.43
|||||
|-|-|-|-|
|2|国药控股沈阳有限公司|21784.45|9.08|

3 深圳华润三九医药贸易有限公司 10040.25 4.18
|||||
|-|-|-|-|
|4|沈阳洪博医康科技有限公司|8358.81|3.48|

5 沈阳瑞天鸿医药科技有限公司 6447.85 2.69
||||
|-|-|-|
|合计|88461.52|36.86|

资料来源：公司提供，东方金诚整理
2、国内贸易
跟踪期内，公司国内贸易业务品种以钢铁、煤炭、化工产品为主，受益于大
宗商品市场回暖，公司国内贸易业务贸易额大幅增长，国内贸易业务收入大幅增
长，毛利率水平有所下降
跟踪期内，公司国内贸易业务贸易品种仍以钢铁、煤炭、化工产品和纺织品
等大宗商品贸易为主。2017年，钢铁产品贸易额占比达78.37%，产品涉及焦炭、
钢坯、型材、钢材等。2017年大宗商品贸易市场回暖，导致公司国内贸易业务贸
易额大幅增加，带动公司国内贸易业务收入大幅上升。2017年，公司国内贸易业
务实现收入74.68亿元，同比增长191.72%；毛利润为0.68亿元，毛利率为0.92%，同比下降0.48个百分点。
表6：2015年～2017年及2018年1～3月公司国内贸易主要品种贸易额情况
单位：万元
||||||
|-|-|-|-|-|
|贸易品种|2015年|2016年|2017年|2018年1～3月|

钢铁产品 145602.19 52445.00 585253.73 213938.16
||||||
|-|-|-|-|-|
|化工产品|159131.31|89367.48|30157.53|18413.74|

煤炭 70895.30 89528.52 102307.87 66913.70
||||||
|-|-|-|-|-|
|粮油|4021.33|285.48|-|-|

木材产品 4129.28 3920.69 1699.48 316.27
||||||
|-|-|-|-|-|
|纺织品|18293.00|18735.71|22338.59|2496.09|

水产 - 1726.51 839.15 -
||||||
|-|-|-|-|-|
|其他|332.24|-|4159.94|482.00|

合计 402404.66 256009.39 746756.30 302559.96
资料来源：公司提供，东方金诚整理
公司与主要原材料供应商建立了长期稳定的合作关系，2017年，公司国内贸
易业务前五大采购商采购金额为33.93亿元，占当年采购总额的比重为34.15%，
集中度相比2016年有所提升，集中度一般。
http://www.dfratings.com 13
表7：2017年公司国内贸易业务前五大供应商情况
单位：万元、%
|||||
|-|-|-|-|
|供应商名称|采购金额|采购金额占比|主要采购产品|

河北鑫达钢铁有限公司 167210.00 16.83 钢坯
|||||
|-|-|-|-|
|天津鑫天圣机械设备租赁有限公司|46012.01|4.63|焦炭|

中铁铁龙（营口）国际物流贸易有限
42321.27 4.26 线材
公司东丰分公司
|||||
|-|-|-|-|
|唐山市举馗商贸有限公司|41893.68|4.22|焦煤|

辽宁省医药对外贸易有限公司 41830.16 4.21 药品
|||||
|-|-|-|-|
|合计|339267.12|34.15|-|

资料来源：公司提供，东方金诚整理
公司与多家下游客户形成了稳定的合作关系。2017年，公司国内贸易业务下
游客户主要包括河北鑫达钢铁有限公司等，前五大客户销售金额为30.94亿元，
占总销售金额比例为29.29%，集中度较2016年有所提升。
表8：2017年公司国内贸易业务前五大销售客户情况
单位：万元、%
|||||
|-|-|-|-|
|客户名称|销售金额|销售金额占比|主要销售产品|

河北鑫达钢铁有限公司 163563.72 15.48 钢铁
|||||
|-|-|-|-|
|浙江物产国际贸易有限公司|60179.55|5.70|贸易|

唐山市双盈工贸有限公司 38974.66 3.69 贸易
|||||
|-|-|-|-|
|中煤平朔集团有限公司|27654.65|2.62|煤炭|

江苏大经钢铁供应链管理有限公司 19018.65 1.80 钢铁
|||||
|-|-|-|-|
|合计|309391.23|29.29|-|

资料来源：公司提供，东方金诚整理
进出口贸易
公司进出口贸易业务由子公司成大国际、成大发展和成大钢铁运营，主要从
事纺织品出口及大宗商品贸易。截至2018年3月末，子公司成大发展注册资本为
10000万元，公司持有成大发展92.40%股权；子公司成大钢铁注册资本为54000
万元，公司持有成大钢铁100%股权；子公司成大国际注册资本为6000万元，公司
持有成大国际51.00%股权。主要产品包括纺织品大类、化工大类、水产品大类、
木材类产品等。
跟踪期内，公司进出口贸易规模总体保持稳定，受毛利较低的化工产品贸易
额增长影响，进出口贸易业务毛利率有所下降。
跟踪期内，公司进出口贸易业务保持稳定，2017年公司进出口贸易业务毛利
润为1.79亿元，毛利率为8.63%，较去年下降0.68个百分点。纺织品方面，公司
继续拓展日本、美国和欧洲的纺织品出口市场，在传统针织品进出口贸易基础上，
与ZARA、优衣库等快消类品牌合作发展ODM业务，为其提供品牌设计方案，并委
http://www.dfratings.com 14
托国内厂家进行贴牌生产，结算方式为50%国外信用证、50%现金。2017年纺织品
出口实现贸易额9.56亿元，同比增长16.16%。此外，公司还进行了化工产品、木
材产品、水产品等出口业务，结算方式以信用证为主。2017年受国际大宗商品市
场回暖影响，公司化工产品贸易额同比增长17.44%，由于化工产品进出口贸易毛
利较低，导致公司进出口贸易业务毛利率较2016年下降0.68个百分点。
表9：2015年～2017年及2018年1～3月公司主要进出口贸易品种贸易额情况
单位：万元
||||||
|-|-|-|-|-|
|贸易品种|2015年|2016年|2017年|2018年1～3月|

纺织品大类 73373.86 82252.00 95574.19 10718.00
||||||
|-|-|-|-|-|
|化工产品|6810.21|72168.06|84750.71|-|

杂粮豆产品 1569.8 332.22 - -
||||||
|-|-|-|-|-|
|木材产品|5113.54|5813.90|7184.70|803.88|

水产品 2902.56 1731.87 5342.70 860.69
||||||
|-|-|-|-|-|
|医药|3763.49|3244.30|3511.22|1718.26|

钢材 30093.81 34799.00 10603.94 -
||||||
|-|-|-|-|-|
|合计|123627.27|200341.35|206967.46|14100.83|

资料来源：公司提供，东方金诚整理
2017年，公司进出口贸易业务前五大客户销售金额为12.73亿元，占比为
61.50%，集中度较高。
表10：2017年公司进出口贸易业务前五大销售客户情况
单位：万元、%
|||||
|-|-|-|-|
|客户名称|销售金额|销售金额占比|主要销售产品|

DONGYING YATONG
84764.87 40.96阿曼原油（桶）
PETROCHEMICAL.CO.Ltd
|||||
|-|-|-|-|
|CAITAC CORP.|11764.00|5.68|服装|

舜德（大连）供应链管理股份有限公司 10508.79 5.08 矿砂
|||||
|-|-|-|-|
|TALIHYO CO.,Ltd|10472.00|5.06|服装|

TURN ON PRODUCTS INC. 9785.00 4.73 服装
|||||
|-|-|-|-|
|合计|127294.67|61.50|-|

资料来源：公司提供，东方金诚整理
能源开发业务
公司能源开发业务主要为油页岩综合利用和开发，主要由吉林成大弘晟能源
有限公司（以下简称“成大弘晟”）和新疆宝明矿业有限公司（以下简称“新疆
宝明”）运营。截至2018年3月末，成大弘晟注册资本为270000万元，公司持有成
大弘晟100%股权；新疆宝明注册资本为15696.20万元，公司持有新疆宝明60.50%
股权。公司于2017年9月决定转让所持有的成大弘晟全部股权，估值为3.05亿元。
截至2018年3月末，成大弘晟已在大连产权交易所挂牌但尚未出售成功，成大弘
晟处于长期停产状态。
http://www.dfratings.com 15
跟踪期内，公司能源开发业务仍处于亏损状态
受到页岩油价格下降影响，公司能源开发业务近几年一直处于亏损状态。
2017年公司能源开发业务收入0.89亿元，毛利润为-75万元，毛利率为-0.83%，
营收增长主要由于2017下半年油价回暖，由于公司并未正常开展业务，固定资产
折旧增加导致毛利润出现亏损。未来将会根据页岩油市场情况决定是否复产。
跟踪期内，公司在建项目新疆宝明油页岩综合开发利用一期总投资为43.41
亿元，截至2018年3月末，公司已投入38.59亿元，全部为资金来源为自有资金以
及2014年、2015年非公开发行股票募集资金。目前公司主要进行后续工程尾款支
付。新疆宝明油页岩综合开发利用技术改造项目主要为矿石洗选、干馏厂矿能工，该项目预计2018下半年投产。
新疆宝明油页岩综合开发利用技术改造项目总投资9.18亿元，截至2018年3
月末，已投入6.34亿元，全部来自自有资金，预计2018年和2019年还将继续投入
2.84亿元和0.7亿元。项目建成后将会扩大干馏炉处理规模、提高矿石入炉含油
率，降低页岩油生产成本。
表11：截至2018年3月末公司能源开发业务在建项目情况
单位：亿元
|||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|
|项目|总投资|资金筹措方案||截至2018年3月末已投资|2018年4～12月投资额|2019年投资额|2020年投资额|
|||贷款|自筹|||||

新疆宝明油页岩
综合开发利用一 43.41 43.41 38.59 1.00 - -
期项目
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|新疆宝明油页岩综合开发利用技术改造项目|9.18|9.18|6.34|2.84|0.70|-|

资料来源：公司提供，东方金诚整理
股权投资
跟踪期内，来自于广发证券股份有限公司和中华联合保险控股股份有限公
司的投资收益规模较大，投资收益依然是公司利润形成的重要来源
公司股权投资主要为对广发证券股份有限公司（以下简称“广发证券“）和
中华联合保险控股股份有限公司（以下简称”中华联合保险“）的股权投资。截
至2018年3月末，公司持有广发证券16.40%股份，为广发证券第三大股东；公司
持有中华联合保险19.595%的股份，为其第二大股东。2017年，广发证券营业收
入为215.76亿元，净利润为90.83亿元，为公司贡献了14.12亿元的投资收益，同
比增长7.04%。同期，中华联合保险营业收入401.80亿元，净利润为12.45亿元，
为公司贡献了2.13亿元的投资收益。
跟踪期内，公司处置了所持有的家乐福全部股权，截至2017年末其所持有的
股权已转让完毕，获得处置收益3.98亿元。
http://www.dfratings.com 16
企业管理
截至2018年3月末，辽宁成大股份有限公司总股本为15.30亿元，其中成
大集团持有公司11.11%的股份，为公司的第一大控股股东，实际控制人为辽宁
省国资委。
2018年5月15日，公司对外公告《辽宁成大股份有限公司关于股东权益变
动的提示性公告》称，2018年5月11日收到公司控股股东成大集团提交的《简
式权益变动报告书》和国资公司提交的《详式权益变动报告书》，经辽宁省国资
委批准，国资公司将吸收合并成大集团，成大集团的权利和义务由国资公司承继，公司控股股东将由成大集团变更为国资公司，公司实际控制人仍为辽宁省国资
委。截至本报告出具日，相关权益变动尚未完成。
2017年7月14日，公司对外公告称，特华投资于2017年7月11日通过大
宗交易方式增持公司5000万股股票，并于7月13日通过集中竞价方式增持公司
1630564股股票，合计增持股份占公司已发行股份的3.376%。本次权益变动后，
特化投资合计共持有公司76416993股股票，占公司已发行股份的4.996%。
2017年6月20日，公司对外公告称，特华投资以20元/股的价格受让前海
开源管理的资产管理计划及公募基金持有的辽宁成大合计9279.01万股股份。此
次权益变动后，特华投资合计持有公司1175.77万股股票，占辽宁成大已发行股
份的7.68%。截至2018年3月末，特华投资持有公司8.06%股份。
2018年3月30日，新华联控股通过大宗交易方式增持公司36226003股股
票，增持股份占公司已发行股份的2.37%，截至2018年3月末，新华联控股持
有公司5%股份。
跟踪期内，公司董事、副总裁王玉辉先生与副总裁曹靖筠先生均因退休原因
离任，其他董事、监事、高级管理人员未发生人员变动。
财务分析
财务概况
公司提供了2017年合并财务报告和2018年一季度合并财务报表，华普天
健会计师事务所（特殊普通合伙）对2015～2017年财务数据进行了审计，并出
具了标准无保留意见的审计报告。2018年一季度财务数据未经审计。
截至2018年3月末，公司纳入合并范围的全资子公司和控股公司共12家，
新增全资子公司辽宁成大医疗服务管理有限公司，详见附件三。
资产构成与资产质量
跟踪期内，公司资产规模有所增长，资产结构以长期股权投资、固定资产
等非流动资产为主
截至2018年3月末，公司资产总额为371.75亿元，较2017年末增长4.67%，
流动资产和非流动资产占总资产比重分别为20.75%和79.25%，资产结构以非流
动资产为主。
http://www.dfratings.com 17
2017年末，公司的资产总额为355.16亿元，同比增长6.81%，其中流动资
产和非流动资产占总资产比重分别为17.76%和82.24%。
图4：2015年～2017年末及2018年3月末公司资产构成
资料来源：公司提供，东方金诚整理
1.流动资产
2018年3月末，公司流动资产为77.12亿元，其中货币资金、存货、应收
账款、其他流动资产和预付账款占流动资产比例分别为36.54%、24.35%、17.73%、10.31%和8.81%。
2017年末，公司流动资产总额为63.09亿元，同比增长11.39%，主要为货
币资金增加所致，其中货币资金、存货、应收账款、预付款项及其他流动资产占
流动资产比例分别为35.56%、26.52%、20.94%、7.36%及6.77%。
图5：截至2017年末公司流动资产构成
资料来源：公司提供，东方金诚整理
2017年末，公司货币资金期末余额为22.43亿元，同比增长33.43%，主要
系成大生物因经营积累了较多的货币资金及公司为2018年2月到期的超短期融
资债券做资金准备所致。截至2017年末，公司受限货币资金为0.90亿元，主要
http://www.dfratings.com 18
是作为银行承兑汇票保证金以及小部分信用证保证金。2018年3月末，公司货
币资金期末余额为28.18亿元。
2017年末，公司存货账面价值为16.73亿元，同比增长12.43%，主要系公
司国内贸易业务中钢铁、煤炭等采购增加所致。2017年末公司计提的存货跌价
准备为0.61亿元，主要因为成大弘晟和成大动物药业长期停产而计提。2018年
3月末，公司存货账面价值为18.78亿元。
2017年末，公司应收账款期末账面价值为13.21亿元。截至2017年末，公
司应收账款账面余额为18.06亿元，计提坏账准备4.85亿元，计提比例为26.84%。
从账龄结构来看，账龄在1年以内的应收账款占比为76.45%,账龄在1年至2年
的应收账款占比为9.47%，账龄在2年至3年的应收账款占比为9.33%。2017年
末，公司应收账款期末单项余额前三名分别为东北特钢集团有限公司、河北鑫达
钢铁有限公司和唐山市春兴特种钢有限公司，应收账款余额分别为3.12亿元、
1.77亿元和1.04亿元，计提比例分别为65.00%、70.04%和35.75%。2018年3
月末，公司应收账款期末账面价值为13.67亿元。
同期末，公司预付款项账面价值为4.63亿元，同比增长31.53%，主要是因
为贸易业务规模扩大而导致的预付款项增加。一年内的预付款项占比为82.83%，前三名预付对象分别为中铁铁龙（营口）国际物流贸易有限公司东丰分公司、本
溪北营钢铁（集团）股份有限公司、吉林建龙钢铁有限责任公司。2018年3月
末，预付账款为6.80亿元，较上年期末增加46.44%，主要系公司贸易业务原材
料采购款增加所致。
同期末，公司的其他流动资产账面价值为4.27亿元。其他流动资产的主要
构成为待抵扣进项税、金融理财产品等。2018年3月末，公司其他流动资产为
7.95亿元，较上年期末增长86.06%，主要是本期增加的委托理财所致。
2.非流动资产
2018年3月末，公司非流动资产为294.63亿元，主要包括长期股权投资、
固定资产和其他非流动资产，占非流动资产比例分别为78.28%、10.66%和3.44%。
2017年末，公司非流动资产为292.06亿元，同比增长了5.86%，主要是公
司参股两家联营公司的投资收益并表所致。截至2017年末，非流动资产主要包
括长期股权投资、固定资产、其他非流动资产，占非流动资产比例分别为78.18%、10.90%和3.49%。
http://www.dfratings.com 19
图6：截至2017年末公司非流动资产构成
资料来源：公司提供，东方金诚整理
2017年末，公司长期股权投资账面价值为228.35亿元，同比增长5.57%，
主要是由于联营企业广发证券和中华联合保险的投资收益并表所致。公司长期
股权投资账面价值主要包括139.41亿元广发证券和88.66亿元中华联合保险。
2018年3月末，公司长期股权投资账面价值为230.64亿元。
2017年末，公司固定资产账面价值为31.84亿元，同比下降了3.01%。主
要包括房屋建筑与机器设备，合计占比为98.11%。截至2017年末，公司受限
固定资产为1.28亿元，主要是公司以现有办公楼成大大厦作为抵押，向中国银
行辽宁省分行办理综合授信额度，贷款最高限额不超过人民币2.5亿元。2018
年3月末，公司固定资产为31.40亿元。
2017年末，其他非流动资产的账面价值为10.20亿元，较2016年末变化
不大，主要由预付款、成大弘晟资产以及成大动物药业资产组成，分别占比为
14.55%、61.09%、21.23%，成大弘晟与成大动物药业目前还未转让成功。2018
年3月末，公司其他非流动资产为10.13亿元。
2017年末，公司受限资产总额为2.22亿元，占总资产0.63%。其中，受限
货币资金为0.90亿元，主要是作为银行承兑汇票保证金以及小部分信用证保证
金；受限固定资产为1.28亿元，主要是公司以现有办公楼成大大厦作为抵押，
向中国银行辽宁省分行办理综合授信额度，贷款最高限额不超过人民币2.5亿
元；受限应收票据为0.04亿元，主要是公司以应收票据作为质押开具了相同金
额的应付票据。
资本结构
跟踪期内，受益于经营积累，公司所有者权益有所增长
2017年末，公司所有者权益账面价值为213.69亿元，同比增长6.82%，主
要是由于公司未分配利润的增加；公司所有者权益主要由未分配利润、资本公
积、实收资本和少数股东权益构成，分别为51.16%、29.98%、7.16%和6.20%；
同期末，公司未分配利润109.33亿元，同比增长15.25%。
截至2018年3月末，公司所有者权益为214.82亿元，其中未分配利润、
资本公积、实收资本和少数股东权益占比分别为52.21%、29.98%、7.16%和
http://www.dfratings.com 20
6.17%。
跟踪期内，公司债务规模持续增长，债务结构以短期有息债务为主
2018年3月末，公司负债总额为156.93亿元，同比增长10.93%，其中流
动负债和非流动负债占比分别为66.90%和33.10%。
2017年末，公司负债总额持续增长为141.47亿元，同比增长6.78%。截至
2017年末，流动负债和非流动负债占总负债比重为76.98%和23.02%，以流动
负债为主。
图7：2015年～2017年末及2018年3月末公司负债构成
资料来源：公司提供，东方金诚整理
1．流动负债
2018年3月末，公司流动负债为105.00亿元，主要由短期借款、其他流
动负债、应付账款和应付票据构成，占比分别为56.87%、23.81%、9.33%和3.89%，
相较于2017年末并未发生较大变化。
2017年末，公司流动负债为108.90亿元，同比下降6.69%，主要是公司中
期票据到期偿付所致。截至2017年末，公司流动负债主要由短期借款、其他流
动负债、应付账款和应付票据构成，占比分别为56.48%、26.63%、8.50%和3.44%。
http://www.dfratings.com 21
图8：2017年末公司流动负债构成
资料来源：公司提供，东方金诚整理
2017年末，公司短期借款为61.51亿元，同比增长29.14%，主要用于补充
流动资金；短期借款主要由保证借款和信用借款构成，占比分别为17.42%和
82.58%。2018年3月末，公司短期借款为59.71亿元。
2017年末，公司其他流动负债为29.00亿元，主要为超短期融资券，余额
较2016年末减少8亿元，主要为短期融资券的到期偿付。2018年3月末，其他
流动负债为25.00亿元，偿还期集中在2018年6月～2018年9月。
2017年末，一年内到期的非流动负债为0.08亿元，较2016年末减少10亿
元，主要是因为一年内到期的10亿元中期票据（14辽成大MTN001）到期偿还所
致。
2017年末，公司应付账款账面价值为9.26亿元，同比减少35.33%，主要因
为公司大宗商品贸易业务到期结算所致。2018年3月末，公司应付账款为9.80
亿元
2017年末，公司应付票据账面价值为3.75亿元，全部为银行承兑汇票，同
比增长30.60%，主要是公司采用应付票据方式结算增加所致。2018年3月末，
公司应付票据为4.08亿元。
同年末，公司预收账款账面价值为1.56亿元，同比增长了64.64%，主要系
公司大宗商品贸易扩大导致预收账款增加所致。2018年3月末预收账款为2.80
亿元，较2017年末增长79.40%。公司预收账款的增加主要是大宗商品贸易额增
加所致。
2．非流动负债
2018年3月末，公司非流动负债为51.94亿元，较上年期末增长了59.47%，主要原因为长期借款和应付债券的增加；公司非流动负债主要由应付债券、长期
借款、其他非流动负债和预计负债构成，占比分别为73.16%、13.29%、7.70%和
2.97%。
2017年末，公司非流动负债为32.57亿元，同比增长106.40%，主要由于应
付债券期末余额的增加；非流动负债主要由应付债券、其他非流动负债和预计负
http://www.dfratings.com 22
债构成，占比分别为75.23%、12.48%和4.66%。
2017年末，公司应付债券的期末余额为24.50亿元，较2016年末增加14.50
亿元。截至2017年末，公司应付债券的组成分别为总额24.00亿元的中期票据
和0.50亿元的PPN。截至2018年3月末，公司应付债券期末余额为38.00亿元，较2017年末增长55.10%，主要系发行中期票据、定向工具和公司债所致。
2017年末，公司长期借款为0.98亿元，全部为新增保证借款。2018年3月
末，公司新增5.92亿长期借款至6.90亿元，主要用于置换短期有息债务和补充
流动资金。
2017年末，公司其他非流动负债为4.06亿元，主要包括成大弘晟和成大动
物两个待转让公司的负债余额。2017年末，公司其他流动负债较2016年末增长
46.55%，主要系成大弘晟对外负债增加所致。
3．债务负担
2017年末及2018年3月末，公司有息债务分别为119.82亿元和133.77亿
元，有所增长；短期有息债务分别为94.34亿元和88.87亿元，占比为78.74%
和66.44%，同期长期有息债务规模及占比有所提高，但债务结构仍以短期有息
债务为主。
2017年末及2018年3月末，公司资产负债率分别为39.83%和42.21%，有
所提高；全部债务资本化比率为35.93%和38.37%，长期债务资本化比率为10.65%
和17.29%，均有所增长。
图9：2015年～2017年末及2018年3月末公司债务结构情况
资料来源：公司提供，东方金诚整理
4．对外担保
截至2018年3月末，公司无除子公司之外的对外担保。
盈利能力
跟踪期内，公司营业收入大幅增长，营业利润率有所下降；期间费用规模
http://www.dfratings.com 23
较大，投资收益依然是公司利润形成的重要来源
2017年公司营业收入为139.99亿元，同比大幅增长59.99%，主要系大宗商
品贸易业务增加所致；营业利润率14.69%，下降5.73个百分点，主要是公司毛
利率较低的大宗商品贸易收入大幅增长所致。
图10：2015年～2017年及2018年1～3月公司收入和盈利情况
资料来源：公司提供，东方金诚整理
2017年，公司期间费用为21.11亿元，期间费用在营业收入中占比15.08%，
规模较大，同比增加8.31%，主要系生物制药市场调研费增加导致销售费用增加
所致。
表12：2015年～2017年及2018年1～3月公司期间费用情况
单位：亿元、%
||||||
|-|-|-|-|-|
|项目|2015年|2016年|2017年|2018年1～3月|

销售费用 8.19 8.71 10.39 2.35
||||||
|-|-|-|-|-|
|管理费用|5.62|5.60|5.36|1.49|

财务费用 2.11 5.18 5.37 1.64
||||||
|-|-|-|-|-|
|期间费用合计|15.92|19.49|21.11|5.48|

期间费用占营业收入比重 17.42 22.28 15.08 12.95
数据来源：公司提供，东方金诚整理
2017年，公司的营业利润为18.83亿元，较去年增加34.68%，其中营业利
润对投资收益依赖性较大；同期，投资收益20.50亿元，其中，来自联营与合营
企业的投资收益为16.27亿元，包括来自于广发证券14.12亿元投资收益、中华
控股2.13亿元投资收益和家乐福股权处置收益3.98亿元；同期，公司利润总额
为16.21亿元，同比增长32.89%；总资本收益率和净资产收益率分别为5.98%
和6.97%，较去年同期分别提高0.85和1.62个百分点。
2018年1～3月，公司营业收入42.33亿元，营业利润率10.41%，利润总额
1.61亿元，净利润1.41亿元。
http://www.dfratings.com 24
现金流
跟踪期内，公司经营性净现金流同比降幅较大，有所弱化；投融资活动净现
金流规模下降，保持一定的外部融资规模
2017年，公司经营活动现金流净额为0.97亿元，同比减少83.57%，主要系
受大宗商品价格上涨周期影响，公司大宗商品采购现金流出大幅增加所致，现金
收入比92.02%，同比下降4.76个百分点；投资性现金流净额0.57亿元，由负
转正，主要是2017年未进行大额的投资计划，投资活动现金流出减少；筹资性
现金流量净额为4.50亿元，同比大幅减少89.73%，其中筹资性现金流入133.39
亿元，全部来自借款所得，公司保持一定的外部融资规模。
2018年1～3月，公司经营活动现金净流量、投资活动现金净流量和筹资
活动现金净流量分别为-1.74亿元、-4.91亿元和12.34亿元。
图11：2015年～2017年及2018年1～3月公司现金流情况
资料来源：公司提供，东方金诚整理
偿债能力
2017年末，公司的流动比率和速动比率分别为57.93%和42.57%，分别比上
年末上升9.40个百分点和6.79个百分点，流动性水平不高。2017年经营现金
流动负债比为0.89%，经营活动净现金流对流动负债的保障能力有所下降。
从长期偿债能力来看，公司2017年EBITDA为24.49亿元，同比上升18.63%；
EBITDA利息倍数为4.69倍，有所增加；全部债务/EBITDA为4.89倍，有所下降。
http://www.dfratings.com 25
表13：2015年～2017年及2018年1～3月公司偿债能力主要指标
单位：%、倍
||||||
|-|-|-|-|-|
|指标名称|2015年|2016年|2017年|2018年1～3月|

流动比率 122.08 48.53 57.93 73.45
||||||
|-|-|-|-|-|
|速动比率|107.15|35.78|42.57|55.57|

经营现金流动负债比 3.99 5.06 0.89 -
||||||
|-|-|-|-|-|
|EBITDA 利息倍数|6.21|4.05|4.69|-|

全部债务/EBITDA 4.88 5.21 4.89 -
资料来源：公司提供，东方金诚整理
截至2018年3月末，公司共有139.8亿元的银行授信额度，已使用68.51
亿元，剩余71.29亿元的授信额度尚未使用。
过往债务履约情况
根据公司提供、由中国人民银行征信中心出具的《企业信用报告》，截至
2018年5月17日，公司无已结清和未结清的不良信贷记录。
抗风险能力及结论
公司业务涵盖生物制药、医药连锁、国内贸易、进出口贸易等多个领域，跟
踪期内公司营业收入与毛利润均保持快速增长，具有很强的综合实力；公司人用
狂犬疫苗销量稳定且销售单价上调以及乙脑疫苗销量大幅增长，生物制药业务销
售收入和毛利润保持增长，毛利率有所提升；公司为东北区域医药连锁龙头企业，医药连锁业务保持较高的知名度和品牌影响力，连锁药店数量增多；受益于大宗
商品市场回暖，公司国内贸易业务的贸易额大幅增长，内贸业务收入显著增长；
来自于广发证券和中华联合保险的投资收益规模较大，投资收益依然是公司利润
形成的重要来源。
同时，东方金诚也关注到，跟踪期内，受毛利较低的化工产品贸易额增长影
响，公司进出口贸易业务毛利率有所下降；公司能源开发业务仍处于亏损状态；
公司债务规模持续增长，债务结构以短期有息债务为主；2017年，公司经营性
净现金流同比降幅较大，有所弱化。
综合考虑，东方金诚维持辽宁成大主体长期信用等级为AA+，评级展望为稳
定；维持本期债券的信用等级为AA+，该级别反映了本期债券具备很强的偿还保
障，本期债券到期不能偿还的风险很低。
http://www.dfratings.com 26
附件一：截至2018年3月末公司股权结构图
辽宁省人民政府国有资产监督管理委员会
100%
辽宁省国有资产经营有限公司
100%
辽宁成大集团有限公司
11.11%
%
辽宁成大股份有限公司
http://www.dfratings.com 27
附件二：截至2018年3月末公司组织结构图
http://www.dfratings.com 28
附件三：截至2018年3月末公司纳入合并范围子公司情况
单位：万元、%
|||||
|-|-|-|-|
|企业名称|注册资本|主营业务|持股比例|
|辽宁成大钢铁贸易有限公司|54000.00|国内外贸易|100.00|
|辽宁成大生物股份有限公司|37480.00|生物药品研发、生产|60.54|

成大方圆医药集团有限公司 23000.00 医药投资管理 100.00
|||||
|-|-|-|-|
|新疆宝明矿业有限公司|15696.20|矿石及矿产品购赊|60.50|

辽宁成大贸易发展有限公司 10000.00 国内外贸易 92.40
|||||
|-|-|-|-|
|辽宁成大国际贸易有限公司|6000.00|国内外贸易|51.00|
|辽宁田牌制衣有限公司|3211.00|服装加工制造|100.00|
|大连成大物业管理有限公司|50.00|物业管理|100.00|
|沈阳成大弘晟能源研究院有限公司|5100.00|油母页岩能源技术研究|51.00|
|青海成大能源有限公司|10000.00|油母页岩开发及综合利用|60.00|
|吉林成大弘晟能源有限公司|270000.00|油母页岩开发及综合利用|100.00|
|辽宁成大医疗服务管理有限公司|1000.00|商务服务|100.00|

资料来源：公司提供，东方金诚整理
http://www.dfratings.com 29
附件四：公司合并资产负债表
单位：万元
||||||
|-|-|-|-|-|
|项目名称|2015年末|2016年末|2017年末|2018年3月末（未经审计）|
|流动资产：|||||
|货币资金|275614.29|168094.34|224344.69||
|交易性金融资产|9800.65|1705.22|46.36||
|衍生金融资产|-|3062.73|44.38||
|应收票据|1031.63|7445.06|10103.31||
|应收账款|155466.32|149126.55|132105.25||
|预付款项|37511.77|35189.71|46423.29||
|应收股利|-|-|-||
|其它应收款|113551.56|8823.02|7817.20||
|存货|93890.10|148849.13|167334.52|187774.15|
|其他流动资产|80887.12|44131.09|42714.65|79474.36|
|流动资产合计|767753.45|566426.87|630933.65|771216.00|
|非流动资产：|||||
|可供出售金融资产|22928.72|29735.91|28382.10|28382.10|
|长期应收款|20.00|-|-|-|
|长期股权投资|1273267.28|2160943.87|2283495.32||
|投资性房地产|9919.68|9500.30|9080.92||
|固定资产|360941.46|328299.69|318417.33||
|工程物资|483.00|157.06|7006.47||
|在建工程|9828.22|12021.70|60053.75||
|无形资产|100893.77|95300.90|91000.64||
|商誉|7746.39|7746.39|7746.39||
|长期待摊费用|14299.55|10697.72|11073.23||
|递延所得税资产|4189.50|2181.54|2367.98|2736.43|
|其他非流动资产|88981.28|102219.24|102020.82|101335.21|
|非流动资产合计|1893498.84|2758804.32|2920644.95|2946328.93|
|资产总计|2661252.29|3325231.19|3551578.60|3717544.93|

http://www.dfratings.com 30
附件四：公司合并资产负债表(续表)
单位：万元
||||||
|-|-|-|-|-|
|项目名称|2015年末|2016年末|2017年末|2018年3月末（未经审计）|
|流动负债：|||||
|短期借款|163955.86|476300.00|615135.87||
|衍生金融负债|-|3347.92|-||
|应付票据|25383.93|28724.34|37514.51||
|应付账款|97698.20|143116.34|92552.27||
|预收款项|3612.21|9491.52|15626.99||
|应付职工薪酬|7350.49|6929.95|11830.24||
|应交税费|3329.86|3718.45|3066.87||
|应付利息|11546.39|11978.93|10105.97||
|其他应付款|5013.83|12670.20|12430.94||
|一年内到期的非流动负债|101008.69|100788.94|773.94|773.94|
|其他流动负债|210000.00|370000.00|290000.00|250000.00|
|流动负债合计|628899.46|1167066.59|1089037.61|1049951.62|
|非流动负债：|||||
|长期借款|-|-|9800.00||
|应付债券|100000.00|100000.00|245000.00||
|专项应付款|613.82|613.82|613.82||
|递延收益|19293.60|15275.82|14437.80||
|预计负债|13250.80|14178.35|15170.84||
|递延所得税负债|29.78|-|12.64||
|其他非流动负债|30505.40|27735.15|40645.35||
|非流动负债合计|163693.39|157803.15|325680.44|519376.98|
|负债合计|792592.86|1324869.74|1414718.05|1569328.60|
|所有者权益(或股东权益)：|||||
|实收资本（或股本）|152970.98|152970.98|152970.98|152970.98|
|资本公积|614330.67|640826.75|640730.78|640730.78|
|其他综合收益|39331.34|31024.97|34690.74|24177.11|
|专项储备|342.60|390.29|332.34|318.76|
|盈余公积|82436.01|82436.01|82436.01|82436.01|
|未分配利润|853863.79|948644.20|1093261.00|1115694.55|
|归属母公司所有者权益合计|1743275.39|1856293.20|2004421.84|2016328.18|
|少数股东权益|125384.05|144068.25|132438.71|131888.16|
|股东权益合计|1868659.43|2000361.45|2136860.55|2148216.33|
|负债与股东权益合计|2661252.29|3325231.19|3551578.60|3717544.93|

http://www.dfratings.com 31
附件五：公司合并利润表
单位：万元
||||||
|-|-|-|-|-|
|项目名称|2015年|2016年|2017年|2018年1～3月（未经审计）|
|一、营业总收入|913999.75|874970.81|1399882.74|423284.36|
|其中：营业收入|913999.75|874970.81|1399882.74|423284.36|
|其中：主营业务收入|913999.75|870133.14|1395722.80|-|
|其他业务收入|-|4837.67|4159.94|-|
|减：营业成本|742519.63|692157.97|1189584.84|378056.42|
|营业税金及附加|2546.30|4153.80|4623.37|1167.49|
|销售费用|81907.43|87094.81|103914.10|23514.83|
|管理费用|56218.88|56040.56|53550.18|14903.92|
|财务费用|21102.82|51784.98|53653.88|16404.39|
|资产减值损失|61713.11|3754.61|14214.94|-1528.59|
|加：公允价值变动收益|608.07|-1070.15|470.16|-738.44|
|投资收益|208834.84|160897.77|205035.25|26022.94|
|其中：对联营企业和合营企业的投资收益|207867.20|150234.04|162680.11|25755.29|
|资产处置收益|-|-26.81|-163.68|6.75|
|其他收益|-|-|2579.22|499.89|
|二、营业利润|157434.47|139784.89|188262.39|16557.05|
|加：营业外收入|8010.95|2620.35|194.92|31.49|
|减：营业外支出|106151.16|20386.49|26307.42|485.44|
|其中：非流动资产处置损失|2430.18|100.36|-|-|
|三、利润总额|59294.26|122018.76|162149.89|16103.09|
|减：所得税|11869.23|15090.26|13247.09|2006.93|
|加：未确认的投资损失|-|-|-|-|
|四、净利润|47425.03|106928.50|148902.80|14096.16|
|归属于母公司所有者的净利润|51450.02|94780.41|144616.80|14638.39|
|少数股东损益|-4024.99|12174.90|4286.00|-542.23|

http://www.dfratings.com 32
附件六：公司合并现金流量表
单位：万元
||||||
|-|-|-|-|-|
|项目名称|2015年|2016年|2017年|2018年1～3月（未经审计）|
|一、经营活动产生的现金流量|||||
|销售商品、提供劳务收到的现金|903055.53|846765.43|1288163.90|382156.34|
|收到税费返还|10213.40|11490.41|12409.58|3427.73|
|收到的其他与经营活动有关的现金|8396.03|5984.64|7377.25|2222.03|
|经营活动现金流入小计|921664.96|864240.48|1307950.72|387806.10|
|购买商品、接受劳务支付的现金|734003.79|650036.04|1125756.89|354206.60|
|支付给职工以及为职工支付的现金|69275.72|61843.33|67946.94|21575.48|
|支付的各项税费|31192.99|35124.43|33845.48|6932.96|
|支付的其他与经营活动有关的现金|62101.93|58235.50|70706.66|22511.42|
|经营活动现金流出小计|896574.43|805239.30|1298255.97|405226.46|
|经营活动产生的现金流量净额|25090.53|59001.18|9694.75|-17420.36|
|二、投资活动产生的现金流量|||||
|收回投资所收到的现金|14786.99|221792.85|311525.47|26251.11|
|取得投资收益所收到的现金|26147.49|110075.66|46431.17|259.36|
|处置固定资产、无形资产和其他长期资产而所收到的现金净额|2295.39|52.20|205.73|12.10|
|处置子公司及其他营业单位所收到的现金净额|11182.00|862.02|-|-|
|收到的其他与投资活动有关的现金|-|-|-|-|
|投资活动现金流入小计|54411.86|332782.72|358162.37|26522.57|
|购建固定资产、无形资产和其他长期资产所支付的现金|37796.14|25434.93|84487.07|12875.54|
|投资所支付的现金|212654.50|903200.75|264855.73|62062.24|
|支付的其他与投资有关的现金|-|14537.92|3072.65|734.22|
|投资活动现金流出小计|250450.64|943173.60|352415.45|75672.00|
|投资活动产生的现金流量净额|-196038.78|-610390.88|5746.91|-49149.43|
|三、筹资活动产生的现金流|||||
|吸收投资所收到的现金|139300.00|26487.65|-|-|
|取得借款所收到的现金|431295.66|1560344.00|1333904.61|407369.28|
|发行债券收到的现金|-|-|-|-|
|筹资活动现金流入小计|570595.66|1587631.65|1333904.61|407369.28|

http://www.dfratings.com 33
||||||
|-|-|-|-|-|
|偿还债务所支付的现金|157393.79|1089971.40|1220290.00|270500.00|
|分配股利、利润或偿付利息所支付的现金|62043.98|57776.73|66659.51|12090.06|
|支付其他与筹资活动有关的现金|703.34|1350.01|1919.13|1329.57|
|筹资活动现金流出小计|220141.11|1149098.14|1288868.64|283919.63|
|筹资活动产生的现金流量净额|350454.55|438533.51|45035.97|123449.65|
|四、汇率变动对现金的影响额|822.06|1027.95|-736.56|-1079.77|
|五、现金和现金等价物净增加额|180328.36|-111828.24|59741.08|55800.09|

http://www.dfratings.com 34
附件七：公司合并现金流量表附表
单位：万元
|||||
|-|-|-|-|
|将净利润调节为经营活动现金流量|2015年|2016年|2017年|
||47425.03|106955.31||
||61713.11|3754.61||
||34305.90|25562.87||
||5092.85|4395.98||
||4581.97|3528.89||
||-1785.59|-29.45||
||0.12|56.27||
||-608.07|1070.15||
||20677.47|53276.80||
||-208834.84|-160897.77||
||-262.90|2007.96||
||11.09|-29.78||
||-46459.66|-34587.67||
||19465.49|-26290.09||
||-13229.15|60434.74|-27352.69|
||102997.69|19792.36|25941.24|
||25090.53|59001.18|9694.75|
||-|-|-|
||-|-|-|
||-|-|-|
||-|-|-|
||267857.98|156029.74|215770.82|
||87529.62|267857.98|156029.74|
||-|-|-|
||-|-|-|
||180328.36|-111828.24|59741.08|

http://www.dfratings.com 35
附件八：公司主要财务指标
||||||
|-|-|-|-|-|
|项 目|2015年|2016年|2017年|2018年1～3月（未经审计）|

盈利能力
||||
|-|-|-|
|18.48|20.42|14.69|
|2.72|5.13|5.98|
|2.54|5.35|6.97|

偿债能力
||||
|-|-|-|
|29.78|39.84|39.83|
|5.08|4.76|10.65|
|24.32|34.97|35.93|
|122.08|48.53|57.93|
|107.15|35.78|42.57|
|3.99|5.06|0.89|
|6.21|4.05|4.69|
|4.88|5.21|4.89|
|-0.28|-0.51|0.01|
|-8.63|-10.83|0.30|

经营效率
||||
|-|-|-|
|-|5.59|9.37|
|-|5.70|7.52|
|-|0.29|0.41|
|98.80|96.78|92.02|

增长指标
||||
|-|-|-|
|-|24.95|15.52|
|-|7.05|6.94|
|-|-4.27|23.76|
|-|105.79|65.37|

本期债券偿债能力
|||||
|-|-|-|-|
|4.10|6.88|8.16|-|
|30.72|28.81|43.60|-|
|0.84|1.97|0.32|-|
|-5.70|-18.38|0.51|-|

http://www.dfratings.com 36
附件九：主要财务指标
|||
|-|-|
|指 标 名 称|计 算 公 式|

盈利指标
毛利率（营业收入-营业成本）/营业收入×100%
营业利润率（营业收入-营业成本-营业税金及附加）/营业收入×100%
总资本收益率（净利润+利息费用）/（所有者权益+长期债务+短期债务）×100%净资产收益率净利润/所有者权益×100%
利润现金比率经营活动产生的现金流量净额/利润总额×100%
偿债能力指标
资产负债率负债总额/资产总计×100%
全部债务资本化比率全部债务/（长期有息债务+短期有息债务+所有者权益）×100%长期债务资本化比率长期有息债务/（长期有息债务+所有者权益）×100%
担保比率担保余额/所有者权益×100%
EBITDA利息倍数EBITDA利息倍数=EBITDA/（资本化利息+计入财务费用的利息支出）全部债务/EBITDA全部债务/EBITDA
债务保护倍数（净利润+固定资产折旧+摊销）/全部债务
筹资活动前现金流量净额债务保护倍数筹资活动前现金流量净额/全部债务
期内长期债务偿还能力期内（净利润+固定资产折旧+摊销）/期内应偿还的长期债务本金流动比率流动资产合计/流动负债合计×100%
速动比率（流动资产合计-存货）/流动负债合计×100%
经营现金流动负债比率经营活动现金流量净额/流动负债合计×100%
筹资活动前现金流量净额利息保护倍数筹资活动前现金流量净额/利息支出
筹资活动前现金流量净额本息保护倍数筹资活动前现金流量净额/（当年利息支出+当年应偿还的债务本金）经营效率指标
销售债权周转次数营业收入/（平均应收账款净额+平均应收票据）
存货周转次数营业成本/平均存货净额
总资产周转次数营业收入/平均资产总额
现金收入比率销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入×100%
增长指标
资产总额年平均增长率
（1）2年数据：增长率=（本期-上期）/上期×100%
营业收入年平均增长率
（2）n年数据：增长率=【(本期/前n年)^（1/(n-1)）-1】×100%利润总额年平均增长率
本期债券偿债能力
EBITDA/本期发债额度EBITDA/本期发债额度
经营活动现金流入量偿债倍数经营活动产生的现金流入量/本期债券到期偿还额
经营活动现金流量净额偿债倍数经营活动现金流量净额/本期债券到期偿还额
筹资活动前现金流量净额偿债倍数筹资活动前现金流量净额/本期债券到期偿还额
注：长期有息债务=长期借款+应付债券+其他有息债务
短期有息债务=短期借款+交易性金融负债+一年内到期的非流动负债+应付票据+其他有息债务
全部债务=长期有息债务+短期有息债务
EBITDA=利润总额+计入财务费用的利息支出+固定资产折旧+摊销
筹资活动前现金流量净额=经营活动产生的现金流量净额+投资活动产生的现金流量净额
http://www.dfratings.com 37
附件十：主体及长期债券信用等级符号及定义
|||
|-|-|
|符号|定 义|

AAA 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
AA 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。
A 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
BBB 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
BB 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高。
B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
CC 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。
C 不能偿还债务。
注：除AAA级，CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高
或略低于本等级。
http://www.dfratings.com 38