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|-|
|(cid:2579)(cid:2241)(cid:2241)(cid:4852)(cid:2578)(cid:3114)(cid:2822)(cid:3132)(cid:2553)(cid:2553)(cid:2385)(cid:5004)(cid:4642)(cid:2523)(cid:4234)2011 年公司债券 2015 年跟踪信用评级报告|

97,289.98万元。其中，计入实收资本12,210.01万元，计入资本公积（股本溢价）85,079.97万元，公司资本实力有所增强。
关注：
(cid:122)跟踪期内，公司电子铝箔、电容器、磁芯等产品业绩有所下降。2014年电子铝箔、电容器及磁芯材料2014年毛利润规模分别同比下降41.43%、3.06%、49.59%。
(cid:122)公司在建项目资金需求量大，面临一定的融资压力。截至2014年底，公司主要在建项目总投资合计达148,585.20万元，尚需投资77,032.96万元，公司面临一定的融资压力。
(cid:122)公司投建的电极箔项目、氟化工项目以及收购的煤矿能否实现预期收益尚存在一定的不确定性。化成箔项目扩产后将大幅提升电极箔产能 2,100万平方米/年，投资52,598.15万元的氟化工一期项目尚处于投产初期，煤矿尚未正式开采，能否实现预期收益存在一定的不确定性。
(cid:122)公司有息债务规模较大，存在一定的偿债压力。截至2014年底，公司有息债务为528,181.77万元，占负债总额的76.26%，公司存在一定的偿债压力。
主要财务指标：
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|-|-|-|-|-|-|
|项目||2014年|2013年||2012年|
|总资产（万元）|1,111,055.76||1,010,683.90|769,417.46||
|所有者权益（万元）|418,418.54||335,097.30|340,472.66||
|有息债务（万元）|528,181.77||557,283.19|369,923.95||
|资产负债率|62.34%||66.84%|55.75%||
|流动比率|0.93||0.98|1.37||
|速动比率|0.71||0.74|0.96||
|营业收入（万元）|511,235.41||485,454.35|441,501.07||
|营业利润（万元）|24,568.70||23,141.73|27,014.61||
|利润总额（万元）|30,036.80||27,960.26|28,744.36||
|综合毛利率|18.74%||19.07%|19.09%||
|总资产回报率|5.85%||6.42%|6.88%||
|EBITDA（万元）|94,981.04||89,291.69|79,805.77||
|EBITDA利息保障倍数|2.73||2.82|3.44||
|经营活动净现金流净额（万元）|71,974.45||69,588.73|47,094.60||

资料来源：公司审计报告，鹏元整理
一、本期债券本息兑付及募集资金使用情况
2011年06月08日，经中国证券监督管理委员会《关于核准广东东阳光铝业股份有限公开发行公司债券的批复（》证监许可[2011]879号），核准公司公开发行不超过9亿元公司债券，实际发行总额9亿元，债券票面利率5.50%。
本期债券按年付息，到期一次还本。利息每年支付一次，最后一期利息随本金一起支付。本期债券的起息日为本次发行的发行首日，即2011年6月15日（T日）。本期债券的利息自起息日起每年支付一次，2012年至2016年间每年的6月15日为上一计息年度的付息日（如遇法定节假日或休息日，则顺延至其后第一个交易日）。本期债券附第3年末公司上调票面利率选择权和投资者回售选择权。2014年4月30日，公司发布本期债券利率上调和回售提示性公告，在本期债券存续期的第3年末，公司选择上调票面利率200个基点至7.50%，并在债券存续期后2年固定不变，本期债券持有人未申报回售。本期债券到期日为2016年6月15日，到期支付本金及最后一期利息。
公司将本期债券募集资金扣除发行费用后全部用于偿还公司债务、优化公司债务结构和补充流动资金。募集资金已于2012年投入使用。截至本报告出具日，公司各年度均正常足额支付了利息。
二、发行主体概况
2014年3月25日，公司非公开发行人民币普通股（A股）股票12,210.01万股，募集资金总额99,999.98万元，募集资金净额为97,289.98万元。其中，计入实收资本12,210.01万元，计入资本公积（股本溢价）85,079.97万元。截至2014年12月底，公司注册资本为94,956.69万元。
因非公开发行股票以及公司第一大股东深圳市东阳光实业发展有限公司（以下简称“深圳东阳光”）和第二大股东东莞市东阳光投资管理有限公司（以下简称“东莞东阳光投资”）分别减持5,900万股、500万股，深圳东阳光和东莞东阳光投资持股比例分别从2013年底的43.377%、9.224%下降至2014年底的31.59%、7.51%。公司控股股东及实际控制人未发生变更，仍为张中能、郭梅兰夫妇。
图1截至2014年12月31日公司股权控制关系图
张中能 郭梅兰
99.69% 99.51%
乳源瑶族自治县寓能 乳源瑶族自治县新京
电子实业有限公司 科技发展有限公司
2.00%
58.00%
42.00%
乳源东阳光药业投98.00%
深圳市东阳光实业
资有限公司 发展有限公司
100.00%
东莞市东阳光投资
管理有限公司
7.51% 31.59%
广东东阳光科技控股股份有限公司
资料来源：公司提供，鹏元整理
2014年，公司新设五家子公司，注销一家子公司，具体情况如下表所示。
表12014年公司子公司增减情况（单位：万元）
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|子公司名称|||持股比||表决权|注册资本||出资额||主营业务||
||||例||比例|||||||
||新增：|||||||||||
||乳源东硕软磁新材料有限公司|94.00%||94.00%||3,000.00||2,820.00|||铝加工行业|
||乳源东阳光机械有限公司|100.00%||100.00%||5,000.00||5,000.00|||设备制造业|
||乳源东阳光超级电容有限公司|100.00%||100.00 %||10,000.00||-|||铝加工行业|
||东阳光科技(香港)有限公司|100.00%||100.00%||3,000.00||-|||贸易行业|
||宜昌市东阳光科大健康产业有限公司||100.00%||100.00%||10,000.00||-||医疗健康业|
||桐梓东阳光煤炭销售有限公司|100.00%||100.00%||500.00||-|||矿产资源业|
||桐梓东阳光物流有限公司|100.00%||100.00%||500.00||-|||运输业|
||减少：|||||||||||
||桐梓县祝家坪煤业有限公司||-||100.00%||2,000.00||-||矿产资源业|

资料来源：公司提供，鹏元整理
因市场需求发生变化，公司将2014年非公开发行股票中的募投项目“扩建3,500万平方
米高比容腐蚀箔生产线”变更为“收购香港南北兄弟国际投资有限公司持有的四家公司的
股权”，分别为宜都东阳光化成箔有限公司25%股权、乳源东阳光电化厂10%股权、宜都东
阳光高纯铝有限公司25%股权以及韶关东阳光电容器有限公司45%股权，总投入26,699.47万元，目前，该四家公司已完成工商登记变更。
表22014年公司收购四家子公司股权情况（单位：万元）
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|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|子公司名称||变动时间|||购买||变动前||变动后|
||||||成本||持股比例||持股比例|
||宜都东阳光化成箔有限公司||2014年12月17日|13,639.95||75.00%||100.00%||
||宜都东阳光高纯铝有限公司||2014年12月17日|3,839.92||75.00%||100.00%||
||韶关东阳光电容器有限公司||2014年12月03日|5,404.05||55.00%||100.00%||
||乳源东阳光电化厂||2014年12月12日|3,815.55||90.00%||100.00%||
||合计||||26,699.47|||||

资料来源：公司提供，鹏元整理
根据2015年3月25日深圳市前海九派东阳光科新兴产业股权投资基金企业(有限合伙)（以下简称“九派基金”）合伙人大会决议、2015年3月28日公司第九届董事会第十次会议决议及与深圳市中景投资顾问有限公司签订的《权益转让协议书》，公司将持有的九派基金99.00%股权转让给深圳市中景投资顾问有限公司，转让价格总计19,800万元，目前，工商登记变更尚未完成。
2014年，公司主营业务未发生重大变化，仍从事以电极箔为主的电子新材料、空调箔为主的合金材料及氯碱化工产品的生产销售业务。
截至2014年12月31日，公司总资产1,111,055.76万元，所有者权益418,418.54万元，资产负债率62.34%。2014年度，公司实现营业收入511,235.41万元，利润总额30,036.80万元，经营活动净现金流净额为71,974.45万元。
三、运营环境
铝电解电容器市场需求的提高将促进电极箔行业的发展，空调产量的提高提升了空调箔的市场需求
由于电极箔等关键原材料占铝电解电容器生产成本的30%-70%，所以电极箔行业与铝电解电容器行业有着极大的关联度，根据中国电力电子产业网的数据，2013年全球铝电解电容器市场规模约为60亿美元，同比上涨3%，到2015年全球铝电解电容器市场规模将达到63亿美元，2018年全球铝电解电容器市场规模将达到70亿美元；2013年我国铝电解电容器市场规模有所上升，约为150亿元人民币，2016年我国铝电解电容器市场规模将达到200亿
元人民币，2011年至2016年复合增长率将达到1.85%，整体呈现增长趋势。由于全球制造基
地向中国转移，预计未来几年国内铝电解电容器仍将维持15%以上的市场缺口，国产铝电
解电容器不能完全满足国内市场需求，需要依靠进口来满足部分国内市场需求，未来国内铝电解电容器尤其是高技术、高质量的铝电解电容器将会有很大的发展空间和良好的市场前景，铝电解电容器市场需求的提高也将拉动电极箔行业的发展。
由于空调铝箔的市场需求几乎全部来源于空调行业，因而空调行业的市场发展情况将直接影响空调箔的市场需求。根据WIND资讯，2013年中国空调累计总产量14,333万台，同比上升11.63%。2014年中国空调累计总产量15,716万台，同比上升11.50%，继续保持增长，有效拉动了空调箔的市场需求。
我国空调铝箔产能基本能够满足国内市场的需求，不需依赖进口。目前国内生产空调铝箔的企业相对分散，总计约有40家，行业竞争逐步走向集中，已形成以少数几家厂商为主导的竞争格局。
我们也关注到，近年中国铝加工行业的整体规模仍在持续扩大，中国铝加工产量和增长率都位居世界第一，这也使部分产品供大于求，展望未来，国内铝加工业的总需求增长速度预计将有所放缓，厂家的规模化扩张趋势和产业纵向一体化趋势明显加快；新产品加快代替传统产品，企业的重点发展方向为高利润及高技术含量的产品；企业间的竞争将由单纯量的竞争转移至行业技术水平和整体实力的竞争。
四、经营与竞争
2014年，公司主营业务收入结构未发生重大变化，电子新材料业务、合金材料及化工产品仍然是公司主要的收入及毛利润来源。2014年，公司主营业务收入同比增长3.33%，主营业务毛利润增长2.61%。其中，电子新材料收入和毛利润分别下降1.36%、6.27%；合金材料收入和毛利润分别增长10.76%、43.49%；化工产品业务收入和毛利润分别增长1.00%、17.39%。
分产品来看，公司主营业务收入结构未发生重大变化，电极箔、电子铝箔、电容器、空调箔、氯碱化工产品仍是公司主要收入及利润来源。除电容器、磁性材料及电子铝箔外，各主导产品的毛利润均有不同程度的提高。
表32013-2014年公司主营业务收入及毛利率情况（单位：万元）
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|行业|产品||2014年||||2013年|||
||||收入||毛利率||收入||毛利率|
|电子新材料|电极箔|174,463.56||28.05%||152,651.40||29.95%||
||电容器|23,697.44||33.04%||28,340.06||28.50%||
||磁性材料|18,273.50||5.64%||18,730.05||10.92%||

|||||||
|-|-|-|-|-|-|
||电子铝箔|34,199.62|26.60%|54,366.37|28.57%|
|合金材料|空调箔|129,527.74|7.10%|111,184.78|6.41%|
||铝带材|10,995.50|5.95%|16,669.47|0.35%|
||钎焊箔|40,563.91|9.63%|35,639.74|6.73%|
|化工产品|氯碱化工产品|49,176.24|18.42%|48,689.28|15.85%|
|其他|包装印刷等|8,473.84|46.13%|7,306.77|35.16%|
|合计||489,371.36|19.13%|473,577.93|19.27%|

资料来源：公司提供，鹏元整理
跟踪期内，公司核心产品电极箔产销量进一步提高，但电子铝箔、电容器销量下降明显，影响了电子新材料板块的业绩；空调箔、钎焊箔市场需求提升，产销量进一步提高，合金材料业绩提升幅度较大
公司的电极箔产品为中高压产品，市场竞争力较强，2014年，公司的核心产品电极箔产销量进一步提升，其中化成箔的产销量分别同比提高6.76%、12.15%，产能利用率和产销率分别为78%、104.58%，腐蚀箔的产销量分别同比提高3.11%、19.47%产能利用率和产销率分别为84.41%、96.73%，尽管受价格下降影响，毛利率有所下降，但毛利润规模仍然同比提高7.05%。电子铝箔、电容器、磁芯产品由于市场竞争力相对不强，主要通过价格优势获得订单，受市场需求下降影响，电子铝箔、电容器产销量均有不同程度的下降，磁芯产品虽然产销量仍保持一定规模，但价格有所下降，电子铝箔、电容器及磁芯产品2014年毛利润规模分别同比下降41.43%、3.06%、49.59%，从而影响了电子新材料板块的业绩，该板块毛利润同比下降6.27%。
受空调行业复苏带动空调箔材料需求增加的影响，2014年空调箔产销量均有较大幅度的提高，分别同比提高19.06%、36.17%，产能利用率和产销率均有所提高，分别为81.73%、115.58%，该产品为公司贡献的毛利润也进一步增加，同比提高29.01%。随着国内需求的增加，钎焊箔产销量也有所提升。由于市场需求的增加，合金材料业务的毛利润2014年同比增长43.49%。
表42013-2014年公司主要电子新材料、合金材料产品的产销情况
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|-|-|-|-|-|-|-|
||产品||项目|2014年||2013年|
|铝电解电容器|||产能（万只/年）||15,000|15,000|
||||产量（万只）||5,336|7,167|
||||销量（万只）||5,909|7,692|
||||产能利用率||35.57%|47.78%|
||||产销率||110.74%|107.31%|
|电极箔||化成箔|产能（万平方米/年）||4,050|4,000|
||||产量（万平方米）||3,159|2,959|
||||销量（万平方米）||3,304|2,946|

||||||
|-|-|-|-|-|
|||产能利用率|78.00%|73.98%|
|||产销率|104.59%|99.56%|
||腐蚀箔|产能（万平方米/年）|2,850|2,800|
|||产量（万平方米）|2,417|2,344|
|||销量（万平方米）|2,338|1,957|
|||产能利用率|84.81%|83.71%|
|||产销率|96.73%|83.49%|
|电子铝箔||产能（吨/年）|110,000|110,000|
|||产量（吨）|17,694|22,521|
|||销量（吨）|17,693|22,320|
|||产能利用率|84.00%|20.47%|
|||产销率|99.99%|99.11%|
|磁芯||产能（吨/年）|15,000|15,000|
|||产量（吨）|4,383|4,297|
|||销量（吨）|4,299|4,267|
|||产能利用率|29.22%|28.65%|
|||产销率|98.08%|99.31%|
|空调箔||产能（吨/年）|80,000|80,000|
|||产量（吨）|65,387|54,920|
|||销量（吨）|75,577|55,502|
|||产能利用率|81.73%|68.65%|
|||产销率|115.58%|101.06%|
|钎焊箔||产能（吨/年）|20,000|20,000|
|||产量（吨）|21,082|18,084|
|||销量（吨）|20,684|17,759|
|||产能利用率|105.41%|90.42%|
|||产销率|98.11%|98.20%|

注：电子箔产能利用率低主要缘于自用产品未纳入统计。
资料来源：公司提供，鹏元整理
跟踪期内，公司液碱、液氯产品产销量保持增长，化工业务业绩有所提升
在公司化工业务投产后，广东省未审批新的基础化工产品，而且盐酸、液碱以及液氯产品存在一定的运输限制，公司产品具有较强的区域市场竞争力。2014年，公司继续加大化工产品的市场开拓力度，尽管盐酸的外销量有所下降，但液碱、液氯产销量分别同比增长2.47%、3.58%，产能利用率及产销率均有不同程度的提高，带动化工类产品业务收入及毛利率均有所提高，毛利润增加1,341.32万元，同比增长17.39%。
表52012-2013年公司化工产品的产销情况
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||产品|项目|2014年|2013年||
|液碱（100%）||产能（吨/年）|200,000||200,000|
|||产量（吨）|210,844||207,733|
|||销量（吨）|208,549||201,057|
|||产能利用率|105.42%||103.87%|
|||产销率|98.91%||96.79%|

|||||
|-|-|-|-|
|盐酸（31%）|产能（吨/年）|375,000|375,000|
||产量（吨）|362,553|368,598|
||销量（吨）|336,424|349,706|
||产能利用率|96.68%|98.29%|
||产销率|92.79%|94.87%|
|液氯|产能（吨/年）|110,000|110,000|
||产量（吨）|76,898|73,068|
||销量（吨）|75,797|73,464|
||产能利用率|69.91%|66.43%|
||产销率|98.57%|100.54%|

注：表中百分比为浓度比例。
资料来源：公司提供，鹏元整理
公司在建项目资金需求量大，面临一定的融资压力；公司新建项目及新进入产业投资规模较大，其未来能否实现预期收益尚存在一定的不确定性
2014年，公司投资52,598.15万元的氟化工一期项目完工投产，产品为新型环保制冷剂，设计产能2万吨/年。公司在氯碱化工行业具备技术优势、人员储备，亲水箔的客户优势和韶关地区周边丰富的萤石资源，可以延伸氯碱化工的产业链，但该项目投资规模大，目前尚处于投产初期，其未来能否实现预期收益存在一定的不确定性。
截至2014年底，公司主要在建项目总投资合计达148,585.20万元，尚需投资77,032.96万元，公司面临一定的融资压力。
表6截至2014年底公司重大在建项目情况（单位：万元）
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|项目||预算金额|已投入金额||尚需投资|
|兴隆煤矿建设|27,864.00||24,992.45|2,871.55||
|松南煤矿建设|37,721.20||15,179.03|22,542.17||
|甲烷氯化物项目|36,000.00||21,390.89|14,609.11||
|氟树脂项目|23,000.00||596.91|22,403.09||
|软磁新材料项目|6,000.00||1,897.19|4,102.81||
|中高压化成箔扩建项目|18,000.00||7,495.78|10,504.22||
|合计|148,585.20||71,552.24|77,032.96||

资料来源：公司提供，鹏元整理
化成箔项目扩产后将大幅提升电极箔产能2,100万平方米/年，而行业竞争激烈，其未来能否实现预期收益存在一定的不确定性。
公司拥有兴隆煤矿和松南煤矿的采矿权以及298.77平方公里采矿权，由于煤矿尚未正式开采，并且仍有7个探矿证未转变为采矿证，未来经营利润存在不确定性。
表7煤矿采矿证简要情况
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|煤矿名称|生产规模|矿区面积|备案储量|可采储量|有效期限|
||（万吨/年）|（平方公里）|（万吨）|（万吨）||

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|兴隆煤矿|30||9.6549||1,586||770.98||2011.9-2018.11|
|松南煤矿||45||9.2042||2,688||1931.55|2012.2-2032.2|

资料来源：公司提供，鹏元整理
五、财务分析
财务分析基础说明
以下分析基于公司提供的经天健会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的2013年、2014年的审计报告，公司财务报表均采用新会计准则编制。2014年合并报表范围变化情况见表1。
资产结构与质量
公司资产规模保持增长，资产质量较好
2013-2014年，公司资产规模增长10.04亿元，增幅9.93%，主要缘于非公开发行股票获得9.73亿元资金所致。跟踪期内，公司资产结构较为稳定，以非流动资产为主。
跟踪期内，货币资金大幅增加，主要缘于公司收到非公开发行股票的募集资金所致，截至2014年底，货币资金中6.04亿元为保证金，使用受到限制。公司应收票据和应收账款规模较上年有所下降，截至2014年底，应收账款账龄主要集中于1年之内。存货规模略有提高，因铝价波动较大，存货存在一定的贬值风险。固定资产增加主要是氟化工一期建设项目等在建项目完工转入固定资产所致。截至2014年底，在建项目主要为煤矿建设项目、甲烷氯化物项目等，未来仍需较大规模的工程投入。无形资产主要为土地使用权、煤矿的探矿权及采矿权，变动不大。
总体来看，跟踪期内，公司资产规模保持增长，资产质量较好，但是应收票据、应收账款以及存货规模仍保持在较大规模，营运资金占用情况较为明显；存货中原材料价格存在一定波动，存货存在一定的跌价风险。
表82013-2014年公司主要资产构成情况（单位：万元）
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|项目||2014年||2013年||
|||金额|占比|金额|占比|
||流动资产|423,350.40|38.10%|381,508.40|37.75%|
||货币资金|168,245.76|15.14%|134,599.52|13.32%|
||应收票据|40,706.56|3.66%|41,657.90|4.12%|
||应收账款|78,656.62|7.08%|86,682.66|8.58%|
||存货|100,021.89|9.00%|93,145.77|9.22%|

||||||
|-|-|-|-|-|
|非流动资产|687,705.36|61.90%|629,175.51|62.25%|
|固定资产|351,972.34|31.68%|305,739.55|30.25%|
|在建工程|68,880.85|6.20%|76,507.40|7.57%|
|无形资产|182,639.69|16.44%|183,385.68|18.14%|
|资产总计|1,111,055.76|100.00%|1,010,683.90|100.00%|

资料来源：公司2013-2014年审计报告，鹏元整理
资产运营效率
公司净营业周期有所缩短，营运资金压力有所下降
跟踪期内，公司加大了收款力度，应收账款周转天数较上年缩短3.76天；在付款方面，由于原材料主要为铝锭，公司议价能力不强，应付账款周转天数短于应收账款周转天数，2014年，公司通过延长其他供应商付款时间，应付账款周转天数较上年增加4.33天；此外，公司存货周转效率有所提升，存货周转天数较上年下降0.80天。由于上述因素的变化，公司净营业周期减少8.87天，营运压力有所下降。随着资产规模的大幅增加，而营业收入增幅较小，流动资产运营效率、总资产运营效率均有所下降。
表92013-2014年公司主要资产运营效率指标（单位：天）
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|-|-|-|-|-|-|
||项目||2014年||2013年|
|应收账款周转天数||58.21||61.97||
|存货周转天数||83.70||84.50||
|应付账款周转天数||33.09||28.76||
|净营业周期||108.83||117.70||
|流动资产周转天数||283.38||255.78||
|固定资产周转天数||231.57||223.58||
|总资产周转天数||747.04||660.04||

资料来源：公司2013-2014年审计报告，鹏元整理
盈利能力
公司营业收入上升，但盈利下滑
2014年，公司电极箔、空调箔、钎焊箔营业收入分别同比增长14.29%、16.50%、13.82%，但电容器、电子铝箔、铝带材等产品营业收入分别同比下降16.38%、37.09%、34.04%，公司营业收入同比增长5.31%。
2014年公司综合毛利率较上年度下降主要缘于电极箔、电子铝箔以及磁性材料毛利率下降所致。2014年，公司加强费用控制，期间费用率略有下降。公司营业外收入主要为政
府补助，2014年有所提高。
总体来看，公司营业收入有所提高，但所得税费用提高导致净利润规模有所下滑。
表102013-2014年公司主要盈利能力指标（单位：万元）
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||项目||2014年||2013年|
|营业收入||511,235.41||485,454.35||
|营业利润||24,568.70||23,141.73||
|营业外收入||5,712.26||4,949.76||
|利润总额||30,036.80||27,960.26||
|净利润||18,790.31||20,050.90||
|综合毛利率||18.74%||19.07%||
|期间费用率||13.08%||13.55%||
|营业利润率||4.81%||4.77%||
|总资产回报率||5.85%||6.42%||
||净资产收益率|4.99%||5.94%||

资料来源：公司2013-2014年审计报告，鹏元整理
现金流
公司未来资金需求量大，面临一定的融资压力
由于2014年应付项目减少及存货增加，因而营运资本支出较上年度增加，但由于资产减值准备等非付现费用和投资收益等非经营损益增加导致FFO提高，2014年公司整体经营活动现金流净额较上年度有所增加。
2014年，公司在建项目投入规模较大，因而投资活动现金流净支出规模仍保持较大规模。
2014年，公司非公开发行股票筹集资金9.73亿元，因而筹资活动现金流表现为较大规模的净流入。
由于公司经营活动现金流表现较好，同时融资力度较大，公司资金状况较好。截至2014年底，公司在建项目尚需要投入较大规模的资金，短期来看，公司投资支出仍将会保持在较高水平，资金需求量较大，公司依然面临一定的外部融资压力。根据2015年3月28日公司第九届董事会第十次会议决议，公司在2015年度拟发行不超过10亿元人民币的非公开定向债务融资工具，募集的资金将用于补充公司营运资金及偿还银行贷款，如发行成功，将在一定程度上缓解公司的资金压力。
表112013-2014年公司现金流量情况（单位：万元）
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|-|-|-|-|
|项目|2014年||2013年|
|净利润|18,790.31|20,050.90||
|加：非付现费用|37,630.39|33,814.44||

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||非经营损益|30,147.17||28,064.00|
|FFO||86,567.87|81,929.35||
||加：营运资本变化|-14,085.69|-8,454.42||
||其中：存货减少（减：增加）|-7,280.40|-2,230.88||
||经营性应收项目的减少（减：增加）|-1,167.82|-4,525.15||
||经营性应付项目增加（减：减少）|-5,637.47|-1,698.39||
||加：其他|-507.73|-3,886.20||
||经营活动产生现金流量净额|71,974.45|69,588.73||
||投资活动产生的现金流量净额|-101,184.05|-102,163.57||
||筹资活动产生的现金流量净额|49,867.12|72,434.56||
||现金及现金等价物净增加额|20,657.53|39,859.72||

资料来源：公司2013-2014年审计报告，鹏元整理
资本结构与财务安全性
公司有息债务规模较高，存在一定的偿债压力
2014年，因非公发行股票等原因，公司所有者权益同比增加24.86%，资本实力有所提高，而负债同比增加2.52%，因而负债与所有者权益比率下降。
表12公司资本结构情况（单位：万元）
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||指标名称||2014年||2013年|
|负债总额||692,637.23||675,586.61||
|所有者权益||418,418.54||335,097.30||
||负债与所有者权益比率|1.66||2.02||

资料来源：公司2013-2014年审计报告，鹏元整理
公司负债主要为银行借款、应付票据及应付债券等有息债务，截至2014年底，公司有息债务为528,181.77万元，占比76.26%，较上年有所下降，但仍处于较高水平。其他应付款主要为公司与深圳东阳光及九派基金的往来款，2014年进一步增加。截至2014年底，公司1年内到期的有息债务59,725万元，此外公司每年支付的利息规模3亿元左右，公司面临较大流动性压力。本期债券将在2016年到期，13东阳光铝PPN001规模为10亿元，5年期，附第3年末发行人上调票面利率选择权和投资者回售选择权，如2016年投资者选择回购，则公司在2016年面临较大的流动性压力。
表13公司主要负债构成情况（单位：万元）
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|项目|||2014年||||2013年|||
||||金额||占比||金额||占比|
||流动负债|453,864.31||65.53%||388,352.66||57.48%||
||短期借款|233,455.67||33.71%||214,458.24||31.74%||

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|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|应付账款||39,676.12||5.73%||36,684.29||5.43%|
|其他应付款|89,237.39||12.88%||51,025.67||7.55%||
|一年内到期的非流动负债|60,069.00||8.67%||49,394.00||7.31%||
|非流动负债|238,772.91||34.47%||287,233.95||42.52%||
|长期借款|38,975.00||5.63%||89,185.00||13.20%||
|应付债券|188,531.10||27.22%||187,945.96||27.82%||
|负债合计|692,637.23||100.00%||675,586.61||100.00%||
|其中：有息负债|528,181.77||76.26%||557,283.19||82.49%||

资料来源：公司2013-2014年审计报告，鹏元整理
从主要偿债指标看，2013年底至2014年底，公司资产负债率下降4.50个百分点。2014年由于流动性债务增加，流动比率和速动比率较2013年底均有所下降，存在一定的流动性压力。由于利息支出持续增加，公司EBITDA利息保障倍数有所下降。
总体来看，公司有息债务规模较大，存在一定的偿债压力。
表14公司偿债能力指标
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|-|-|-|-|-|
||指标名称|2014年||2013年|
|资产负债率||62.34%|66.84%||
|流动比率||0.93|0.98||
||速动比率|0.71|0.74||
||EBITDA（万元）|94,981.04|89,291.69||
||EBITDA利息保障倍数|2.73|2.82||
||总负债/EBITDA|7.29|7.57||
||经营净现金流/流动负债|24.39|43.78||
||经营净现金流/总负债|0.10|0.10||

资料来源：公司2013-2014年审计报告，鹏元整理
六、评级结论
跟踪期内，公司核心产品电极箔、空调箔产销量均有不同程度提升，盈利能力进一步提高；液碱、液氯产销量保持提高，化工产品业务业绩有所提升；非公开增发后，公司资本实力有所增强。此外，我们关注到公司电子铝箔、电容器、磁芯等产品业绩有所下降；
在建项目资金需求量大，面临一定的融资压力；公司投建的电极箔项目、氟化工项目以及收购的煤矿能否实现预期收益尚存在一定的不确定性；公司有息债务规模较大，存在一定的偿债压力。
基于以上情况，经综合评定，鹏元维持公司主体长期信用等级AA+，本期债券信用等
级AA+，评级展望为稳定。
附录一合并资产负债表（单位：万元）
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||项目||2014年||2013年||2012年|
|货币资金||168,245.76||134,599.52||67,267.68||
|应收票据||40,706.56||41,657.90||42,128.53||
|应收账款||78,656.62||86,682.66||80,454.01||
|预付款项||14,645.10||9,714.18||12,638.90||
|其他应收款||7,893.21||7,078.04||8,226.09||
|应收股利||2,128.79||0.00||0.00||
|存货||100,021.89||93,145.77||91,270.92||
|其他流动资产||11,052.47||8,630.33||6,331.52||
|流动资产合计||423,350.40||381,508.40||308,317.65||
|可供出售金融资产||28,232.16||0.00||0.00||
|长期股权投资||19,800.00||27,932.16||33,632.56||
|固定资产||351,972.34||305,739.55||297,245.82||
|在建工程||68,880.85||76,507.40||25,190.35||
|工程物资||1,114.20||981.19||128.70||
|无形资产||182,639.69||183,385.68||78,817.32||
|开发支出||7,186.83||4,709.25||4,400.18||
|商誉||159.56||159.56||159.56||
|长期待摊费用||518.82||1,002.94||1,499.70||
|递延所得税资产||4,253.52||4,241.68||3,481.18||
|其他非流动资产||22,947.40||24,516.11||16,544.44||
|非流动资产合计||687,705.36||629,175.51||461,099.81||
|资产总计||1,111,055.76||1,010,683.90||769,417.46||
|短期借款||233,455.67||214,458.24||137,600.00||
|应付票据||7,495.00||16,644.00||8,951.00||
|应付账款||39,676.12||36,684.29||26,092.80||
|预收款项||2,950.57||1,589.53||1,889.56||
|应付职工薪酬||4,425.60||3,984.27||3,423.40||
|应交税费||4,029.41||5,292.66||3,688.11||
|应付利息||9,889.09||8,920.34||2,681.25||
|应付股利||2,636.47||359.67||5,390.67||
|其他应付款||89,237.39||51,025.67||6,034.89||
|一年内到期的非流动负债||60,069.00||49,394.00||30,000.00||
|流动负债合计||453,864.31||388,352.66||225,751.68||
||长期借款|38,975.00||89,185.00||105,000.00||

||||||
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|应付债券||188,531.10|187,945.96|88,932.95|
|长期应付款||688.00|1,032.00|0.00|
|专项应付款||829.09|916.36|1,003.64|
|递延所得税负债||3,183.93|3,179.18|3,248.99|
|递延收益-非流动负债||6,565.79|0.00|0.00|
|其他非流动负债||0.00|4,975.45|5,007.54|
|非流动负债合计||238,772.91|287,233.95|203,193.11|
|负债合计||692,637.23|675,586.61|428,944.80|
|实收资本(或股本)||94,956.69|82,746.68|82,746.68|
|资本公积金||157,181.51|68,763.91|89,117.67|
|盈余公积金||5,945.29|4,763.09|3,328.37|
|未分配利润||98,684.83|88,987.24|84,144.53|
|归属于母公司所有者权益合计||356,768.32|245,260.92|259,337.25|
|少数股东权益||61,650.21|89,836.37|81,135.41|
|所有者权益合计||418,418.54|335,097.30|340,472.66|
||负债和所有者权益总计|1,111,055.76|1,010,683.90|769,417.46|

资料来源：公司审计报告
附录二合并利润表（单位：万元）
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|项目||2014年||2013年||2012年|
|一、营业总收入|511,235.41||485,454.35||441,501.07||
|营业收入|511,235.41||485,454.35||441,501.07||
|二、营业总成本|488,665.45||462,181.83||413,936.25||
|营业成本|415,414.61||392,858.97||357,236.93||
|营业税金及附加|1,615.75||1,892.14||1,662.48||
|销售费用|10,896.64||10,782.89||9,553.40||
|管理费用|25,280.85||24,949.10||22,613.97||
|财务费用|30,712.73||30,055.34||21,540.26||
|资产减值损失|4,744.87||1,643.37||1,329.20||
|三、其他经营收益|1,998.74||-130.80||-550.21||
|投资净收益|1,998.74||-130.80||-550.21||
|其中：对联营企业和合营企业的投资收益|2,128.79||0.00||-93.44||
|四、营业利润|24,568.70||23,141.73||27,014.61||
|加：营业外收入|5,712.26||4,949.76||1,959.51||
|减：营业外支出|244.16||131.23||229.75||
|其中：非流动资产处置净损失|155.02||52.34||217.83||
|五、利润总额|30,036.80||27,960.26||28,744.36||
|减：所得税|11,246.49||7,909.35||7,661.66||
|六、净利润|18,790.31||20,050.90||21,082.70||
|减：少数股东损益|3,162.69||5,434.47||5,673.88||
|归属于母公司所有者的净利润|15,627.62||14,616.44||15,408.82||
|七、综合收益总额|18,790.31||20,050.90||21,082.70||
|减：归属于少数股东的综合收益总额|3,162.69||5,434.47||5,673.88||
|归属于母公司普通股东综合收益总额||15,627.62||14,616.44||15,408.82|

资料来源：公司审计报告
附录三-1合并现金流量表（单位：万元）
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|项目||2014年||2013年||2012年|
|销售商品、提供劳务收到的现金|320,129.25||321,536.91||312,173.69||
|收到的税费返还|18,361.30||16,041.23||7,726.54||
|收到其他与经营活动有关的现金|16,828.68||21,023.65||4,120.78||
|经营活动现金流入小计|355,319.23||358,601.79||324,021.00||
|购买商品、接受劳务支付的现金|210,687.91||210,290.99||215,853.77||
|支付给职工以及为职工支付的现金|27,927.55||28,771.26||27,241.10||
|支付的各项税费|30,822.09||28,071.47||24,765.59||
|支付其他与经营活动有关的现金|13,907.23||21,879.35||9,065.95||
|经营活动现金流出小计|283,344.78||289,013.07||276,926.41||
|经营活动产生的现金流量净额|71,974.45||69,588.73||47,094.60||
|取得投资收益收到的现金|2.16||0.34||0.00||
|处置固定资产、无形资产和其他长期资产收回的现金净额|1,958.69||2,646.03||36.68||
|收到其他与投资活动有关的现金|23,506.60||2,154.25||2,063.18||
|投资活动现金流入小计|25,467.45||4,800.63||2,099.86||
|购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金|100,754.36||103,580.51||31,167.66||
|投资支付的现金|20,100.00||0.00||4,408.93||
|支付其他与投资活动有关的现金|5,797.13||3,383.68||0.00||
|投资活动现金流出小计|126,651.50||106,964.19||35,576.60||
|投资活动产生的现金流量净额|-101,184.05||-102,163.57||-33,476.73||
|吸收投资收到的现金|97,581.27||0.06||0.00||
|其中：子公司吸收少数股东投资收到的现金|181.29||0.06||0.00||
|取得借款收到的现金|290,497.32||329,672.89||186,684.05||
|收到其他与筹资活动有关的现金|71,562.10||0.00||0.00||
|发行债券收到的现金|0.00||98,500.00||0.00||
|筹资活动现金流入小计|459,640.69||428,172.95||186,684.05||
|偿还债务支付的现金|299,707.09||251,390.41||152,299.84||
|分配股利、利润或偿付利息支付的现金|34,961.51||37,485.80||22,778.81||
|其中：子公司支付给少数股东的股利、利润|1,493.04||5,214.21||1,423.50||
|支付其他与筹资活动有关的现金|75,104.97||66,862.18||17,762.50||
|筹资活动现金流出小计|409,773.57||355,738.39||192,841.15||
|筹资活动产生的现金流量净额|49,867.12||72,434.56||-6,157.10||
|现金及现金等价物净增加额|20,657.53||39,859.72||7,460.76||
|加：期初现金及现金等价物余额|87,223.86||47,364.14||38,230.20||
|期末现金及现金等价物余额|107,881.38||87,223.86||45,690.97||

资料来源：公司审计报告
附录三-2合并现金流量表补充资料（单位：万元）
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||项目||2014年||2013年||2012年|
|净利润||18,790.31||20,050.90||21,082.70||
|加：资产减值准备||4,744.87||1,643.37||1,329.20||
||固定资产折旧、油气资产折耗、生产性生物资产折旧|27,412.75||27,079.37||25,089.33||
|无形资产摊销||4,988.65||4,594.94||3,738.87||
|长期待摊费用摊销||484.12||496.76||419.15||
|处置固定资产、无形资产和其他长期资产的损失||94.28||-396.85||202.08||
|财务费用||32,058.72||29,160.36||21,814.05||
|投资损失||-1,998.74||130.80||550.21||
|递延所得税资产减少||-11.84||-760.50||-779.43||
|递延所得税负债增加||4.75||-69.81||-103.99||
|存货的减少||-7,280.40||-2,230.88||-1,433.89||
|经营性应收项目的减少||-1,167.82||-4,525.15||-15,424.34||
|经营性应付项目的增加||-5,637.47||-1,698.39||12,996.16||
|其他||-507.73||-3,886.20||-22,385.50||
|经营活动产生的现金流量净额||71,974.45||69,588.73||47,094.60||
|现金的期末余额||107,881.38||87,223.86||45,690.97||
|减：现金的期初余额||87,223.86||47,364.14||38,230.20||
|现金及现金等价物净增加额||20,657.53||39,859.72||7,460.76||

资料来源：公司审计报告
附录四主要财务指标表
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
||项目||2014年|2013年||2012年|
|应收账款周转天数（天）||58.21||61.97|61.80||
|存货周转天数（天）||83.70||84.50|91.34||
|应付账款周转天数（天）||33.09||28.76|23.72||
|净营业周期（天）||108.83||117.70|129.42||
|流动资产周转天数（天）||283.38||255.78|243.58||
|固定资产周转天数（天）||231.57||223.58|235.04||
|总资产周转天数（天）||747.04||660.04|599.22||
|资产负债率||62.34%||66.84%|55.75%||
|流动比率||0.93||0.98|1.37||
|速动比率||0.71||0.74|0.96||
|EBITDA（万元）||94,981.04||89,291.69|79,805.77||
|EBITDA利息保障倍数||2.73||2.82|3.44||
|总负债/EBITDA||7.29||7.57|5.37||
|经营净现金流/流动负债||24.39||43.78|24.92||
|经营净现金流/总负债||0.10||0.10|0.11||
|负债总额（万元）||692,637.23||675,586.61|428,944.80||
|所有者权益（万元）||418,418.54||335,097.30|340,472.66||
|负债与所有者权益比率||1.66||2.02|1.26||
|营业收入（万元）||511,235.41||485,454.35|441,501.07||
|投资收益（万元）||1,998.74||-130.80|-550.21||
|营业利润（万元）||24,568.70||23,141.73|27,014.61||
|营业外收入 （万元）||5,712.26||4,949.76|1,959.51||
|利润总额（万元）||30,036.80||27,960.26|28,744.36||
|净利润（万元）||18,790.31||20,050.90|21,082.70||
|综合毛利率||18.74%||19.07%|19.09%||
|期间费用率||13.08%||13.55%|12.16%||
|营业利润率||4.81%||4.77%|6.12%||
|总资产回报率||5.85%||6.42%|6.88%||
||净资产收益率|4.99%||5.94%|6.32%||

资料来源：公司审计报告，鹏元整理
附录五主要财务指标计算公式
|||||
|-|-|-|-|
|资产运营效率|固定资产周转率（次）|营业收入/[（本年固定资产总额＋上年固定资产总额）/2]||
||应收账款周转率|营业收入/ [（期初应收账款余额+期末应收账款余额）/2）]||
||存货周转率|营业成本/ [（期初存货+期末存货）/2]||
||应付账款周转率|营业成本/ [（期初应付账款余额+期末应付账款余额）/2]||
||净营业周期（天）|应收账款周转天数＋存货周转天数－应付账款周转天数||
||总资产周转率（次）|营业收入/[（本年资产总额＋上年资产总额）/2]||
|盈利能力|综合毛利率|（营业收入－营业成本）/营业收入×100%||
||销售净利率|净利润/营业收入×100%||
||净资产收益率|净利润/（（本年所有者权益＋上年所有者权益）/2）×100%||
||总资产回报率||（利润总额＋计入财务费用的利息支出）/（（本年资产总额|
||||＋上年资产总额）/2）×100%|
||管理费用率|管理费用/营业收入×100%||
||销售费用率|销售费用/营业收入×100%||
|现金流|EBIT|利润总额+计入财务费用的利息支出||
||EBITDA|EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销||
||利息保障倍数|EBIT/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）||
||EBITDA利息保障倍数|EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）||
|资本结构及财务安全性|资产负债率|负债总额/资产总额×100%||
||流动比率|流动资产合计/流动负债合计||
||速动比率|（流动资产合计－存货）/流动负债合计||
||长期有息债务|长期借款+应付债券+融资租赁款||
||短期有息债务|短期借款+应付票据+1年内到期的长期借款||
||有息债务|长期有息债务+短期有息债务||

附录六信用等级符号及定义
一、中长期债务信用等级符号及定义
||||
|-|-|-|
||符号|定义|
|AAA||债务安全性极高，违约风险极低。|
|AA||债务安全性很高，违约风险很低。|
|A||债务安全性较高，违约风险较低。|
|BBB||债务安全性一般，违约风险一般。|
|BB||债务安全性较低，违约风险较高。|
|B||债务安全性低，违约风险高。|
|CCC||债务安全性很低，违约风险很高。|
|CC||债务安全性极低，违约风险极高。|
||C|债务无法得到偿还。|

注：除AAA级，CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
二、债务人主体长期信用等级符号及定义
||||
|-|-|-|
||符号|定义|
|AAA||偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。|
|AA||偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。|
|A||偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。|
|BBB||偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。|
|BB||偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高。|
|B||偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。|
|CCC||偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。|
|CC||在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。|
||C|不能偿还债务。|

注：除AAA级，CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
三、展望符号及定义
|||
|-|-|
|类型|定义|
|正面|存在积极因素，未来信用等级可能提升。|
|稳定|情况稳定，未来信用等级大致不变。|
|负面|存在不利因素，未来信用等级可能降低。|