荣荣盛盛石石化化股股份份有有限限公公司司
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22001144年年公公司司债债券券
信信用用评评级级报报告告
跟跟踪踪评评级级报报告告
主体信用等级： AA 级
14荣盛债信用等级： AA级
评级时间： 2015年6月17日
上海新世纪资信评估投资服务有限公司
Shanghai Brilliance Credit Rating& Investors Service Co., Ltd.
概要
编号：【新世纪跟踪[2015]100207】
存续期间 3年期公司债券10亿元人民币，2014年8月28日－2017年8月28日
主体信用等级 评级展望 债项信用等级 评级时间
本次跟踪： AA级 稳定 AA级 2015年6月
首次评级： AA级 稳定 AA级 2014年8月
主要财务数据 跟踪评级观点
|||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|项 目||2012年||2013年||2014年|||2015年|
||||||||||第一季度|
||金额单位：人民币亿元|||||||||
|母|公司数据：|||||||||
||货币资金||0.31||0.70||1.85||4.66|
||刚性债务||6.53||15.62||36.28||47.75|
||所有者权益||39.51||40.00||38.73||38.81|
||经营性现金净流入量||5.15||-4.36||0.33||9.46|
|合|并数据及指标：|||||||||
||总资产||237.18||283.68||306.68||322.80|
||总负债||147.62||189.46||219.68||236.06|
||刚性债务||128.13||167.40||179.16||188.87|
||所有者权益||89.57||94.22||87.01||86.74|
||营业收入||238.57||293.56||318.11||52.20|
||净利润||3.84||3.02||-6.00||-0.24|
||经营性现金净流入量||9.58||-21.60||37.12||4.14|
||EBITDA||10.40||13.42||5.99||-0.22|
||资产负债率[%]||62.24||66.79||71.63||73.13|
||权益资本与刚性债务|69.90||56.28||48.56||45.92||
||比率[%]|||||||||
||流动比率[%]||80.85||69.80||38.91||43.13|
||现金比率[%]||35.09||34.28||17.82||19.96|
||利息保障倍数[倍]||1.27||1.24||-0.20||－|
||净资产收益率[%]||4.32||3.29||-6.62||－|
||经营性现金净流入量与负|8.15||-12.82||18.15||－||
||债总额比率[%]|||||||||
||非筹资性现金净流入量与|-27.21||-20.34||-1.13||－||
||负债总额比率[%]|||||||||
||EBITDA/利息支出[倍]||2.17||2.28||0.78||－|
||EBITDA/刚性债务[倍]||0.11||0.09||0.03||－|

注：根据荣盛石化经审计的2012-2014年及未经审计的2015年第
一季度财务数据整理、计算。 l荣盛石化负债率较高，且债务期限结构不合理，短期刚性债务占比大，公司积聚了较大的即期债务偿付压力。
分析师
陆劭骏欧莲珠
上海市汉口路398号华盛大厦14F
Tel：(021)63501349 63504376
评级机构：上海新世纪资信评估投资服务有限公司Fax：(021)63500872
E-mail：mail@shxsj.com
http://www.shxsj.com
本报告表述了新世纪评级对荣盛石化及其发行的本期债券的评级观点，并非引导投资者买卖或持有荣盛石化发行的金融产品及债
权人向荣盛石化授信、放贷、赊销的一种建议。报告中引用的资料主要由荣盛石化提供，所引用资料的真实性由荣盛石化负责。
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跟踪评级报告
按照荣盛石化股份有限公司(简称“荣盛石化”、“该公司”或“公司”)2014年公司债券信用评级的跟踪评级安排，本评级机构
根据荣盛石化提供的经审计的2014年度、未经审计的2015年第一
季度财务报表及相关经营数据，对荣盛石化的财务状况、经营状况、现金流量及相关风险进行了动态信息收集和分析，并结合行业发展
趋势等方面因素，得出跟踪评级结论如下。
一、债券发行情况
经中国证券监督管理委员会证监许可【2014】230号文核准，
该公司于 2014年 8月公开发行了 10亿元人民币的“14荣盛债”
公司债券，期限为 3年，发行利率7%，附债券存续期的第 2年末
发行人上调票面利率选择权和投资者回售选择权。公司本期债券的
募集资金用于偿还银行借款和补充流动资金。
根据《荣盛石化股份有限公司 2014年公司债券发行公告》约
定：如果因该公司财务状况、经营业绩、现金流和信用评级等情况
出现重大变化，导致公司本期债券无法进行双边挂牌1上市，投资
者有权选择将本期债券回售予公司。根据深交所《关于荣盛石化股
份有限公司 2014年公司债券挂牌上市相关事项的函》（固收组函
【2014】第38号）：鉴于公司披露的2014年第三季度报告中对2014
年度经营业绩预亏0-1亿元，未来公司经营业绩状况存在重大不确
定性，深交所第八届上市委第17次会议审议决定，同意公司2014
年公司债券在综合协议交易平台单边挂牌上市。由此，公司“14
荣盛债”的回售条款生效，公司 2015年 1月对债券进行回购，累
计回购本金及税后利息为1.56亿元。截至2015年3月末，公司本
期债券待偿还本金为8.49亿元。
1指在深交所集中竞价系统和综合协议交易平台同时挂牌。
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二、跟踪评级结论
（一）公司管理
2014年以来，该公司在法人治理结构、内部规章制度等管理
体系方面没有重大变动。
2015年 5月，该公司非公开发行股票申请已获得中国证监会
受理。公司本次非公开发行股票数量不超过 23,094.69万股，发行
价格不低于 17.32元/股，募集资金不超过 40亿元，其中控股股东
浙江荣盛控股集团有限公司（简称“荣盛控股”）拟现金认购 10亿
元，本次发行不会导致公司控制权发生变化。公司募集资金中的
30亿元拟用于宁波中金石化有限公司年产 200万吨芳烃项目，剩
余10亿元用于补充流动资金。
该公司存在一定规模的关联采购和关联销售，2014年金额分
别为 11.46亿元和 1.71亿元，主要源于向参股企业采购 PTA及出
售PX。2014年末，公司对关联方的预付款项和应付票据分别为0.19
亿元和12.76亿元，其他关联方款项均较小。2014年末，公司为参
股企业海南逸盛石化有限公司（简称“海南逸盛”）提供了6.18亿元
的担保，其中5.51亿元担保将于2015年内到期。
（二）经营环境
据Wind统计，2014年末我国 PTA年产能达 4342万吨，较上
年末增长31.84%。但 2014年，国内 PTA表观消费量仅为 2707万
吨，同比减少6.69%。下游需求疲软及产能大量释放，PTA供需结
构严重失衡，生产厂商限产保价，全年产量仅为2655万吨，行业产
能利用率处于低位。同时，第四季度原油价格暴跌，对PTA价格形
成较大冲击，行业陷入大面积亏损状态，落后产能淘汰加速。据中
国PTA行业协会资料显示，产能100万吨以上装置比产能60-70万
吨以下老产能小装置成本要低 100-300元，目前约 800万吨的 PTA
装置因单线产能小、能耗高、经济效益差，而长期停产，基本已处
于淘汰状态。
2015年第一季度，绍兴远东石化有限公司2宣布停产，目前正在
寻求重组，而恒力石化(大连)有限公司220万吨PTA投产、珠海BP
2其PTA年产能为330万吨。
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化工有限公司125万吨装置试车，3月末行业产能与年初基本持平。
但4月古雷腾龙芳烃(漳州)有限公司（简称“古雷腾龙”）PX工厂发
生爆炸，导致翔鹭石化股份有限公司（简称“翔鹭石化”）3年产能450
万吨装置停产，南京扬子石化炼化有限责任公司（简称“南京扬子石
化”）乙二醇装置发生爆炸，同时年产能 135万吨 PTA装置随即停
车，PTA供需失衡暂时得到大幅缓解。
在价格方面，2014年初随着浙江逸盛石化有限公司和盛虹集团
有限公司等大型PTA企业新生产线陆续投产，产品价格大幅下挫，
部分企业出现亏损。由此，5月开始我国几家主要PTA厂商将产品
定价模式由随行就市调整为“成本+加工费”，同时联合限产，5-8
月PTA价格出现反弹。第四季度，原油价格大跌，同时产业联盟解
体，PTA价格大幅下挫。2015年 3月末，PTA价格较 2014年初下
滑约30%至 6250元/吨，4月以来由于部分生产商停产，PTA价格
小幅回升。
图表 1.2014年以来PX、PTA、PET价格走势（左轴：元/吨，右轴：美元/吨）
12000.00 1,600.00
PET PTA PX(外盘)
数据来源：中纤网
在聚酯涤纶行业方面，受下游纺织品市场需求低迷等负面因素
影响，行业整体景气度仍处于较低水平。2014年我国涤纶纤维生产
量为 3580.99万吨，同比增长7.61%，增速较上年减少 2.49个百分
点。同期，涤纶纤维行业实现收入3567.30亿元，较上年下滑7.44%，毛利率为7.16%，较上年提升 1.1个百分点，主要因原料PTA价格
大幅下跌，加上行业新增产能较少，供需结构小幅改善所致。2015
年第一季度，行业整体经营状况继续向好，涤纶纤维行业收入为
769.61亿元，同比增长2.53%，毛利率为7.01%，同比提升 2.26个
3古雷腾龙和翔鹭石化同属于翔鹭腾龙集团，古雷腾龙PX装置通过管道与翔鹭石化PTA装置
相连，古雷腾龙除输送原料PX给翔鹭石化外，还供应氢气等。
3
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百分点。
（三）业务运营
跟踪期内，该公司收入仍主要来源于PTA及聚酯涤纶产品的销
售（如图表2、3所示）。2014年度，公司产品销量增加抵消了价格
大幅下滑的不利影响，营业收入同比增长8.36%至 318.11亿元，其
中PTA及聚酯涤纶产品分别占66.82%和27.83%。2015年第一季度
公司实现营业收入55.20亿元，同比下滑31.84%，主要因产品价格
及PTA产量同比大幅减少所致。
图表 2.2014年公司产品产销情况
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|产品名称|产量(吨)|自用(吨)|销量(吨)|销售收入(万元)|同比增长|
||4,310,810.541,009,567.61393,306.50470,620.92348,035.85|714,954.80863,618.74331,000.28--|3,863,860.53141,632.8755,405.72468,592.17354,931.30|2,125,541.27101,911.9641,551.65394,913.38346,890.90||

注：根据荣盛石化提供的资料绘制
图表 3.2015年第一季度公司产品产销情况
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|产品名称|产量(吨)|自用(吨)|销量(吨)|销售收入(万元)|同比增长|
||890,554.32262,380.8796,673.77128,215.7687,400.44|95,411.52218,830.4685,887.97--|863,006.7031,841.6013,247.42109,042.2976,915.60|328,553.7417,229.867,513.2274,803.2362,565.70||

注：根据荣盛石化提供的资料绘制
2015年1月，该公司根据自身发展的需要及降低单位生产能耗
的要求，将全资子公司宁波中金石化有限公司（简称“中金石化”）
负责建设的芳烃项目由原来的年产90万吨调整为年产200万吨，投
资由 25.29亿元调整至 105.70亿元。该项目主要产品对二甲苯与原
料石脑油价差为280-300美元时达盈亏平衡，项目于2015年6月试
生产，根据公司公告，年均净利润可达10.43亿元。
1.PTA业务
该公司为国内大型PTA生产厂商，2014年产能达525万吨，全
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年产量为 431.08万吨，产能利用率为82.10%，远高于行业约61%
的平均水平。公司 PTA对外销售比例保持在80%以上，2014年产
销率为106.22%4，消化了部分上年存货。2015年第一季度，下游需
求疲软，公司1号装置停车，产量同比下滑25.88%，销量同比减少
17.20%，但产销率仍维持在高位。
此外，该公司参股的浙江逸盛石化有限公司（简称“浙江逸盛”）、海南逸盛石化有限公司（简称“海南逸盛”）（截至2014年末公司持
有股权比例分别为30%和37.50%）现有 PTA设计生产能力分别为
540万吨/年和210万吨/年，公司PTA权益产能（包括逸盛大化PTA
产能及按持股比例折算的浙江逸盛和海南逸盛PTA产能）达765.75
万吨，市场地位显著。
该公司生产每万吨 PTA约耗用 0.67万吨PX。鉴于国内PX产
能不足，为保证产品质量和稳定原料供应，逸盛大化与各供应商按
年签订PX采购协议。目前逸盛大化主要PX采购合同以定量浮价的
方式确定交易金额，即约定一定期间内的采购数量，以市场价格为
基准进行结算。由于 PX行业集中度高，议价能力强，2014年以来
PTA与PX价差仍处于低位。
2014年度，该公司 PTA销售收入为 212.55万元，较上年增长
7.40%，毛利率为1.34%，较上年下降 2.43个百分点，主要受原料
价格大幅波动影响。2015年第一季度，公司PTA产销量大幅减少，同时价格下跌，PTA销售收入同比下滑43.04%至32.86亿元。
2.聚酯涤纶
该公司聚酯涤纶产品的生产集中于本部、荣翔化纤及盛元化纤。
截至2014年末，公司拥有5套完整的聚酯-纺丝-加弹一体化生产线
（本部1套，荣翔化纤2套，盛元化纤2套），设计生产能力总计为
PET切片100万吨/年、FDY及POY合计100万吨/年、DTY为35
万吨/年。2014年各产品产能利用率均接近或超过95%（如图表 2
所示），PET切片、FDY、POY及DTY产量同比分别增长11.59%、15.94%、14.15%和22.67%，其中PET切片及POY5自用比例提高，
对外销售减少，而 POY和 DTY销量分别增长11.44%和27.21%。
4产销率=（对外销售量+自用量）/产量
5 PET切片为生产FDY及POY的原料，POY为生产DTY的原料，PET切片和POY也可对外
直接销售。
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2015年第一季度，公司聚酯涤纶产品产销情况保持在较好水平。
2014年，该公司聚酯涤纶产销量增长，但价格受原料PTA影响
而大幅下滑，收入与上年基本持平，但毛利率提高2.67个百分点至
3.25%，毛利同比增长462.68%至 2.88亿元。2015年第一季度，原
料价格进一步下降，带动聚酯涤纶产品价格下跌，公司收入同比下
滑12.52%，但毛利率进一步提升至6.04%，毛利同比增长66.91%至
0.98亿元。
（四）财务质量
因中金石化芳烃项目投资较大，2014年末该公司负债总额同
比上升15.95%至219.68亿元，资产负债率升至71.63%的较高水平。
2015年 3月末，公司负债及资产负债率进一步升至 236.06亿元和
73.13%。目前公司中金石化芳烃项目基本完工，后续对资金的需求
较小，且公司非公开发行股票申请已获得中国证监会受理，如果发
行成功，公司资本实力将显著增强，财务杠杆将有所降低。
该公司债务以流动负债为主，2014年末流动负债为 197.82亿
元，占比达80%，主要由短期借款、应付票据和应付账款构成。其
中短期借款为 93.13亿元，同比减少1.39%，以保证借款为主；应
付账款为 34.59亿元，同比增长105.65%，主要因中金石化应付工
程款增加；应付票据为57.83亿元，同比增长17.44%，主要因生产
规模扩大，原料采购增加。2015年3月末，公司流动负债增至214.47
亿元，其中短期借款增至 109.22亿元；子公司香港盛晖贸易有限
公司及中金石化应付原料及设备款项减少，公司应付账款较年初减
少40.69%；而与股东往来款增加，公司其他应付款较年初增加19.52
亿元至19.75亿元。
该公司非流动负债规模相对较小，2014年末为21.86亿元。其
中长期借款为 9.79亿元，基本为担保借款，2015年 3月末上升至
11.06亿元；应付债券为 9.95亿元，为 2014年发行的公司债券，
因2015年1月份部分回售，3月末应付债券余额降至8.44亿元。
2014年末，该公司资产总额为 306.68亿元，同比小幅增长
8.11%，其中非流动资产占比约75%，资产的流动性较弱。公司非
流动资产主要由长期股权投资、固定资产和在建工程构成，其中长
期股权投资账面价值为27.34亿元，主要是对浙江逸盛、海南逸盛
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及浙江萧山农村合作银行等联营企业的投资；固定资产净值为
101.67亿元，以 PTA及聚酯涤纶产品的生产设备为主，近年来新
进设备较多，固定资产成新率较高，2014年末为74.64%；在建工
程为91.74亿元，同比增长440.01%，其中中金石化200万吨/年芳
烃项目账面余额为80.79亿元。2015年3月末，公司非流动资产结
构与年初相比没有显著变化。
2014年末，该公司流动资产以货币资金、存货和其他流动资
产为主。货币资金为 30.14亿元，不可动用部分为 22.97亿元；存
货为18.36亿元，因库存商品和在产品的减少而小幅下降；其他流
动资产为13.01亿元，为待抵扣增值说进项税额。另外，当年公司
销售以票据结算方式减少，年末应收票据同比减少83.23%至 5.10
亿元，但2015年3月末回升至8.14亿元；中金石化预付账款转到
在建工程，年末预付账款同比减少68.34%至 8.29亿元，2015年 3
月末预付设备及原料款增加，预付账款增至15.17亿元。
2014年，该公司产品均价下滑，但销售规模扩大，营业收入
同比增长8.36%，但毛利同比减少17.47%至 7.33亿元。而公司财
务费用同比增长152.19%，主要因汇兑收益减少及利息支出增加所
致；销售规模扩大引起运输保险费用上升，销售费用同比增长
26.35%；研发费用及人力成本增加，管理费用增长18.26%；全年
期间费用同比增长56.97%至12.26亿元。公司主要联营企业同处于
PTA行业，行业景气度的大幅下滑，导致投资净收益为-1.81亿元。
2014年，该公司毛利下滑、期间费用增加，同时投资净收益
为负，共同导致亏损达 6亿元。2015年第一季度，公司收入大幅
下滑，但毛利由上年同期的 0.79亿元扩大至 1.98亿元，投资净收
益同比增加0.54亿元，净利润为-0.24亿元，相比上年同期的-2.02
亿元，亏损大幅减少。
根据该公司的公告，预计 2015年上半年归属于上市公司股东
的净利润可达1-2亿元，实现扭亏为盈。中金石化项目下半年投产，预计公司全年业绩可进一步改善。
该公司采用款到发货的结算方式，资金回笼情况良好，且2014
年销售方面大幅减少票据的结算规模，并在采购时增加票据的支付
比例，全年公司实现37.12亿元的经营环节现金净流入。因中金石
化项目的建设投入及对联营企业追加投资，公司投资性现金净流出
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39.44亿元；当年公司到期债务规模较大，筹资性现金净流出 8.91
亿元。2015年第一季度，公司经营、投资及筹资环节的现金流量
净额分别为4.14亿元、-21.42亿元和22.53亿元。
综上所述，2014年PTA行业产能过剩及原油价格大幅波动导致
该公司出现大幅亏损。但公司仍具有显著的市场地位，且预计中金
石化项目的投产将提升整体盈利水平，公司本期债券的偿付较有保
障。
同时，我们仍将持续关注（1）PTA及聚酯行业产能和需求变化
情况；（2）原油价格的波动；（3）公司中金石化芳烃项目的开工及
盈利情况；（4）公司联营企业的经营情况；（5）公司短期债务的偿
付情况。
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附录一：
主要财务数据及指标表
||||||
|-|-|-|-|-|
|主要财务数据与指标[合并口径]|2012年|2013年|2014年|2015年|
|||||第一季度|
||237.1833.47128.1389.57238.573.8410.409.58-41.55|283.6828.82167.4094.22293.563.0213.42-21.60-12.68|306.6830.14179.1687.01318.11-6.005.9937.12-39.44||
||62.24123.1669.90|66.79149.2156.28|71.63211.0048.56||
||80.8551.2735.091.27176.19-139.89－|69.8043.3834.281.24213.82-388.639.90|38.9125.4417.82-0.20272.21-552.807.11||
||43.0615.594.211.162.730.812.954.323.62|60.0315.113.551.133.030.932.803.293.33|83.3716.103.081.082.30-2.28-0.53-6.62-5.11||
||81.409.348.15-31.18-27.212.170.11|83.47-14.13-12.82-22.43-20.342.280.09|86.6919.8718.15-1.24-1.130.780.03||

注：表中数据依据荣盛石化经审计的 2012-2014年度及未经审计的2015年第一季度财务报表
整理、计算。
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附录二：
各项财务指标的计算公式
|||
|-|-|
|指标名称|计算公式|

资产负债率期末负债总额/期末资产总额×100%
权益资本与刚性债务比率期末所有者权益合计/期末刚性债务余额×100%
(期末总资产－期末流动资产)/(期末负债及所有者权益合计－
长期资本固定化比率
期末流动负债)×100%
流动比率期末流动资产总额/期末流动负债总额×100%
(期末流动资产总额－存货余额－预付账款－待摊费用－待处
速动比率
理流动资产损益)/期末流动负债总额×100%
(期末货币资金+期末短期投资净额+期末应收票据<银行承兑汇
现金比率
票>余额)/期末流动负债总额×100%
现金类资产/短期刚性债(期末货币资金余额+期末交易性金融资产+期末应收银行承兑
务汇票余额)/期末短期刚性债务余额
报告期主营业务收入/[(期初应收账款余额+期末应收账款余额
应收账款周转速度
/2)]
|||||
|-|-|-|-|
||存货周转速度|报告期主营业务成本/[ (期初存货余额+期末存货余额)/2]||
|固定资产周转速度||报告期主营业务收入/[ (期初固定资产净额+期末固定资产净||
|||额)2]||
||总资产周转速度|报告期主营业务收入/([期初资产总额+期末资产总额]/2)||
||毛利率|1－报告期主营业务成本/报告期主营业务收入×100%||
||营业利润率|报告期营业利润/报告期主营业务收入×100%||
|利息保障倍数||(报告期税前利润+报告期列入财务费用利息支出)/报告期利息||
|||支出×100%||
|总资产利润率||(报告期利润总额+报告期列入财务费用的利息支出)/[(期初资||
|||产总额+期末资产总额)/2]×100%||
||净资产收益率|报告期税后利润/[(期初股东权益+期末股东权益)/2]×100%||
|主营收入现金率||报告期销售商品、提供劳务收到的现金/报告期主营业务收入||
|||×100%||
||经营性现金净流入与流动|报告期经营性现金流量净额/[(期初流动负债+期末流动|负|
||负债比率|债)/2]×100%||
||非筹资性现金净流入与流|报告期非筹资性现金流量净额 /[(期初流动负债+期末流动|负|
||动负债比率|债)/2]×100%||
||EBITDA/利息支出|＝EBITDA/报告期利息支出||
||EBITDA/短期刚性债务|＝EBITDA/[(期初短期刚性债务＋期末短期刚性债务)/2]||

注1.上述指标计算以公司合并财务报表数据为准
注2.EBITDA=利润总额+利息支出(列入财务费用的利息支出)+折旧+摊销
注3.EBITDA/利息支出＝EBITDA/(列入财务费用的利息支出+资本化利息支出)
注4.短期刚性债务=短期借款+应付票据+一年内到期的长期借款+应付短期融资券+其他具期短期债务
注5.报告期利息支出＝列入财务费用的利息支出+资本化利息支出
注6.非筹资性现金流量净额＝经营性现金流量净额+投资性现金流量净额
新世纪评级
Brilliance Ratings
附录三：
评级结果释义
本评级机构债务人长期信用等级划分及释义如下：
||||
|-|-|-|
|等 级||含 义|
||AAA级AA级A级BBB级||
||BB级B级CCC级CC级C级||

注：除AAA、CCC及以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高
或略低于本等级。
本评级机构中长期债券信用等级划分及释义如下：
||||
|-|-|-|
|等 级||含 义|
||AAA级AA级A级BBB级||
||BB级B级CCC级CC级C级||

注：除AAA级，CCC级以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略
高或略低于本等级。