牧原食品股份有限公司
非公开发行募集资金使用的可行性分析报告
二Ｏ一五年四月
一、本次发行募集资金的使用计划
公司本次发行募集资金总额不超过100,000万元，扣除发行费用后，将用于偿还50,000万元银行贷款，剩余部分将用于补充公司流动资金。
二、本次募集资金投资项目可行性分析
（一）偿还银行借款
1、项目内容及投资概算
本次募集资金计划拟用于偿还银行贷款50,000万元。
2、偿还银行贷款的必要性和合理性分析
（1）降低公司资产负债率，优化资本结构
2012年末、2013年末和2014年末及2015年3月末，公司的资产负债率（合并报表口径）分别为52.00%、61.14%、52.71%和55.49%，处于较高水平。
截至2015年3月31日，公司未到期银行借款20.45亿元，其中短期借款10.90亿元、长期借款 9.55亿元（含一年内到期的长期借款 3.02亿），银行贷款较多，利息费用负担较重。
较高的资产负债率，在一定程度上削弱公司的抗风险能力，制约了公司的融资能力，使公司面临较高的财务风险。本次非公开发行股票完成后，公司资本金得到补充，资产负债率下降，进一步优化财务状况，降低偿债风险，为公司健康、稳定发展奠定基础。
（2）缓解短期偿债压力
截至 2015年 3月 31日，公司短期借款余额达 10.90亿元、流动比率0.79，速动比率0.25，处于较低水平，短期偿债能力较弱。随着本次募集资金的到位，可以一定程度上缓解公司的短期偿债压力。
（3）降低公司融资成本、提高公司净利润水平
2012年、2013年和2014年，公司财务费用（合并口径）金额分别为 5,091.91万元、7,604.83万元和10,309.75万元，占当期净利润的比例分别为15.42%、25.03%和128.55%，以募集资金偿还借款，每年公司可节约可观的财务费用，对降低公司利息支出和融资成本，提高公司利润有积极作用。
（二）补充流动资金
1、项目内容及投资概算
公司本次发行募集资金总额不超过100,000万元，扣除发行费用后，拟使用募集资金不超过50,000万元用于补充流动资金。
2、项目必要性和合理性分析
（1）为公司产能释放提供保障，满足公司持续发展的需要
近年来，为扩大生猪养殖规模，进一步巩固在生猪养殖行业的领先地位，公司以自筹资金方式先后投资建设多项生猪规模化养殖项目。
随着公司规模化养殖项目的建成投产，公司经营规模进一步扩大，公司流动资金需求也在增长，公司为维持日常经营需要大量资金支付经营活动的现金支出，这些大项支出主要包括原料采购、能源供应及员工薪酬等。
本次募集资金到位后，将有效满足公司经营规模扩大带来的新增营运资金需求，提高公司的核心竞争力。
（2）提高公司投融资能力，拓展公司发展空间
国家产业政策扶持、社会对食品安全的重视等因素给国内生猪行业健康、快速发展带来了新的机遇。
本次募集资金到位后，公司的资本实力及抗风险能力进一步增强，有利于进一步拓宽公司的融资渠道，为未来发展提供资金保障，有利于公司及时抓住产业升级转型和发展的机遇，拓展公司的发展空间，实现公司的发展战略。
3、关于本次非公开发行股票募集资金用于补充流动资金的测算
公司本次非公开发行募集资金补充流动资金，将主要用于补充公司未来三年日常经营所需的营运资金缺口。在公司业务保持正常发展的情况下，未来三年，公司日常经营需补充的营运资金规模采用营业收入百分比的方法进行测算。
（1）未来三年收入预测
根据发行人近三年营业收入的增长情况及公司未来发展规划，预计 2017年发行人营业收入将达到74.25亿元。
公司对未来三年营业收入的假设分析并非公司的盈利预测。该营业收入的实
现取决于国家宏观经济政策、生猪市场状况、原料市场状况等多种因素，存在较大的不确定性，敬请投资者特别注意。投资者据此进行投资决策造成损失的，公司不承担赔偿责任。
（2）用营业收入百分比法的测算
在经营业务模式不发生大变化的情况下，未来各项经营性资产、负债与营业收入应保持较稳定的比例关系，故以最近一年各项经营性资产、负债余额占年度营业收入的百分比为依据，预测未来各项经营性资产、负债余额的具有参考性。
假定以公司 2014年经审计财务数据为依据，计算各项经营性资产、负债余额占 2014年度营业收入的比重，并以此比重预计除货币资金、短期借款外其他各科目在2015年末至2017年末的金额。具体测算如下：
单位：万元
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|-|-|-|-|-|-|-|
|项目|2014年（A）|比重|2015年预测|2016年预测|2017年预测（B）|B-A|
|营业收入|260,476.34|100.00%|326,700.00|519,750.00|742,500.00|482,023.66|
|应收票据|0|0|0|0|0|0|
|应收账款|0|0|0|0|0|0|
|经营性预付款项|722.11|0.28%|905.70|1,440.89|2,058.41|1,336.30|
|其他应收款|0.35|0.00%|0.44|0.70|1.00|0.65|
|存货|103,537.73|39.75%|129,861.22|206,597.40|295,139.15|191,601.42|
|其他流动资产|13,049.51|5.01%|16,367.23|26,038.77|37,198.24|24,148.73|
|经营性流动资产合计|117,309.69|45.04%|147,134.58|234,077.73|334,396.76|217,087.07|
|经营性应付票据|6,000.00|2.30%|7,525.44|11,972.30|17,103.28|11,103.28|
|经营性应付账款|21,406.69|8.22%|26,849.13|42,714.53|61,020.76|39,614.07|
|预收款项|466.62|0.18%|585.25|931.09|1,330.12|863.50|
|应付职工薪酬|2,746.48|1.05%|3,444.75|5,480.28|7,828.97|5,082.49|
|应交税费|107.08|0.04%|134.30|213.67|305.24|198.16|
|应付利息|351.01|0.13%|440.25|700.40|1,000.57|649.56|
|其他应付款|2,375.87|0.91%|2,979.91|4,740.77|6,772.53|4,396.66|
|经营性流动负合计|33,453.75|12.84%|41,959.05|66,753.03|95,361.47|61,907.72|
|流动资金占用金额（流动资产-流动负债）|83,855.94|32.19%|105,175.53|167,324.71|239,035.29|155,179.35|

根据上表测算结果，2017年末公司流动资金占用金额为239,035.29万元，减去2014年末流动资金占用金额，公司新增流动资金需求为155,179.35万元，考虑到公司资产负债率较高，因此，公司本次以不超过50,000万元募集资金补充流动
资金是合理的和必要的。
（3）根据《流动资金贷款管理暂行办法》进行测算
参考《流动资金贷款管理暂行办法》（中国银行业监督管理委员会令 2010年第 1号），流动资金贷款需求量应基于借款人日常生产经营所需营运资金与现有流动资金的差额（即流动资金缺口）确定。一般来讲，影响流动资金需求的关键因素为经营性资产（如现金、应收账款、存货、预付账款等）和经营性负债（如应付账款、预收账款等），对需要补充的运营资金量进行了验证测算。
根据公司2014年的运营资金周转率情况，对未来3年的假定情况如下：
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|-|-|-|-|
|||本次假定|2014年度|
|存货|余额|N/A|103,537.73|
||周转率|2.34|2.34|
||周转天数|154.05|154.05|
|应收账款|余额|N/A|0|
||周转率|-|-|
||周转天数|0|0|
|经营性应付账款|余额|N/A|21,406.69|
||周转率|13.72|13.72|
||周转天数|26.24|26.24|
|经营性预付账款|余额|N/A|722.11|
||周转率|150.22|150.22|
||周转天数|2.40|2.40|
|预收账款|余额|N/A|466.62|
||周转率|616.92|616.92|
||周转天数|0.58|0.58|

注：假设公司未来三年营运资金的周转效率与2014年相比基本保持不变。
本测算方法、需要用到的公式，以及相关假设如下：
①营运资金周转次数＝360/（存货周转天数+应收账款周转天数－应付账款周转天数＋预付账款周转天数－预收账款周转天数）
②营运资金量＝预测年度营业收入×（1－年度销售利润率）/营运资金周转次数
③新增流动资金规模=营运资金量－公司自有资金－现有流动资金贷款－其他渠道提供的营运资金
④销售利润率=（收入-成本-销售费用-销售税金及附加）/收入。
⑤用于日常经营的自有资金=所有者权益－非流动资产
自有资金在报表中体现为所有者权益，主要用于购建长期资产（非流动资产）
和日常生产经营所需的资金（流动资产），因此，所有者权益减去非流动资产即
为公司自有资金中用于日常生产经营的部分。
假设未来三年非流动资产占营业收入的比例保持不变；根据公司章程，公司每年现金分红比例为不低于母公司报表归属于母公司净利润的20%，（根据过往3年现金分红占合并报表归属母公司净利润20.38%）。
假设不考虑其他股权融资，本年所有者权益=上一年度所有者权益+本年预计净利润×（1-20%）。
⑥公司截至2014年末短期借款为91,129.00万元，假设未来三年短期借款的金额与营业收入的比例一致。
⑦其他渠道提供的营运资金主要是指非经常性应收应付科目，即其他应付款和其他应收款之差。假设未来三年该指标占营业收入的比例保持不变。
公司对未来三年营业收入、销售利润率、销售净利率的等的假设分析并非公司的盈利预测。该等指标的实现取决于国家宏观经济政策、生猪市场状况、原料市场状况等多种因素，存在较大的不确定性，敬请投资者特别注意。投资者据此进行投资决策造成损失的，公司不承担赔偿责任。
根据上述假设，公司未来三年主要指标的预计金额如下：
单位：万元
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||2014年|2015年预测|2016年预测|2017年预测|
|其他应收款|0.35|0.44|0.69|0.99|
|非流动资产|260,865.83|327,188.52|520,527.19|743,610.26|
|短期借款|91,129.00|114,297.69|181,837.24|259,767.48|
|其他应付款|2,375.87|2,979.92|4,740.78|6,772.54|
|所有者权益|194,822.25|220,958.25|262,538.25|321,938.25|

则未来三年的流动资金测算如下：
单位：万元
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|-|-|-|-|-|-|
||2014年（A）|2015年预测|2016年预测|2017年预测(B)|B-A|
|营运资金周转次数|2.78|3.5|3.5|3.5||
|营运资金量|86,641.18|81,208.29|129,195.00|184,564.29|97,923.11|
|用于日常经营的自有资金|-66,043.58|-106,230.27|-257,988.94|-421,672.02|-355,628.43|
|现有流动资金贷款|91,129.00|114,297.69|181,837.24|259,767.48|168,638.48|
|其他渠道提供资金|2,375.53|2,979.48|4,740.09|6,771.55|4,396.02|
|新增流动资金额度|59,180.23|70,161.38|200,606.61|339,697.27|280,517.04|

根据上述测算，公司未来三年累计需要新增流动资金额度 280,517.04万元。
营业收入百分比法测算的结果和《流动资金贷款暂行办法》中所建议的测试方法的结果均体现公司在未来三年对营运资金的需求增加较大。因此，公司本次以不超过50,000万元募集资金补充流动资金是合理的和必要的。
综上，公司本次募集资金投资项目是为偿还银行贷款，并为公司补充流动资金，可增强公司的抗风险能力，巩固公司在生猪养殖行业中的龙头地位，提高公司盈利水平，提升管理团队的积极性；同时，偿还部分银行借款，可降低企业融资成本、降低企业负债风险，增强盈利能力。若本次募集资金投资项目得以成功实施，公司的综合竞争力进一步得到提升。公司本次非公开发行股票募集资金的用途合理、可行，符合公司及全体股东的利益。
三、本次非公开发行对公司经营管理、财务状况的影响
（一）完善公司治理结构，提高员工凝聚力及公司竞争力
通过本次非公开发行方式完成员工持股计划，不仅给公司带来资金上的支持，保障公司正常生产经营和持续发展，同时也将改善公司的股东结构，完善公司治理。同时，可完善核心员工与全体股东的利益共享和风险共担机制，提高员工的凝聚力和公司竞争力，实现股东、公司和员工利益的一致，提高公司治理水平，充分调动员工的积极性和创造性，实现公司长期、持续、健康发展。
（二）本次发行将提升公司盈利能力，并进一步增强公司的可持续发展能
力
作为国内最大的自育自繁自养大规模一体化生猪养殖企业，受益于国家和消费者对于食品安全要求的提升，公司将迎来良好的发展机遇。为满足市场对于安全猪肉的巨大需求，公司在产品研发、扩大产能、深化产业链结构等方面需要大量的资金支撑。因此，本次非公开发行筹措资金将有助于补充公司业务发展所需的流动资金，从而有利于公司抓住发展的契机。
同时，本次募集资金到位后，公司有望进一步提升整体盈利水平，增强公司长期可持续发展能力，因此符合公司及全体股东的利益。
（三）降低公司财务风险，满足公司持续发展的资金需求
通过使用本次非公开发行募集资金偿还银行贷款、补充公司流动资金后，首先将显著减少公司的负债，增加公司的流动资产，明显改善公司偿债指标，降低公司财务风险；其次，将降低公司财务费用支出，直接提升公司盈利能力；再次，将增强公司的融资能力，拓宽公司的融资渠道，从而为公司未来稳定、快速、持续发展奠定坚实的基础。
四、结论
综上所述，公司以本次发行募集资金偿还银行贷款、补充流动资金符合相关法律、法规的要求，符合公司的实际情况，符合公司及全体股东的利益，有利于提高公司的竞争能力和抗风险能力，促进公司的长远健康发展。
牧原食品股份有限公司董事会2015年4月25日