海王生物2018年度跟踪评级报告
基本经营
（一）主体概况与公司治理
公司成立于 1992年，前身为深圳市蛇口海王生物工程有限公司，初始注册资本为 705万元，其中深圳海王集团股份有限公司（以下简称“海王集团”）持股82.00%，中国管理科学研究院长春应用技术研究所（以下简称“中科长春所”）以技术形式持股18.00%；1996年公司名称变更为现名；1998年 12月 18日，公司首次在深圳证券交易所挂牌交易（证券代码：000078.SZ）。
2018年
1998年
经过多次股权转
让、增资扩股及
1996年 首次在深圳证券
股权激励计划，
交易所挂牌交易
1992年 截至2018年3月
公众股份有限 （000078.SZ），
末，公司注册资
公司改组，海 向社会公众公开
本为26.47亿元，
公司由海王集
王集团增加投 发行股票1,910万
其中海王集团持
团及中科长春
资4,098.60万 股，总股本增至
股45.96%，系公
所共同出资组
元，注册资本 7,640万股。
司第一大股东。
建，注册资本
增至5,000万
705万元。
元。
图1公司历史沿革
数据来源：根据公司提供资料整理
2018年 3月 21日，公司发布了 2018年度配股公开发行证券预案，公司拟通过向全体股东配售股份的方式进行资金募集，本次配股募集资金总额预计不超过人民币 50.00亿元，扣除发行费用后，募集资金将用于偿还银行贷款和补充流动资金，同时，公司控股股东海王集团及实际控制人张思民均承诺以现金形式全额认购其可获配的所有股份。2018年 4月 28日，公司发布了关于调整限制性股票回购价格及回购注销已获授未解锁限制性股票的公告，由于 2017年市场资金紧张且融资成本提升，公司 2017年财务费用大幅增加；同时医药工业板块业绩增长低于预期，导致公司未实现限制性股票解锁业绩条件，本次需回购注销的未达成解锁条件的股份共 1,549万股，占公司股本总数的0.59%，本次回购支付回购款共计人民币 4,974.1260万元，资金来源为自有资金，注销完成后，公司总股本将从264,661.3257
万元变更为 263,112.3257万元，截至本报告出具日，相应的注册资本工商变更登记工作尚未完成。
公司建立了较为规范的法人治理结构，设立股东大会、董事局和监事会。股东大会是公司的权力机构，依法行使公司经营方针和投资计划决策权；公司董事局由七名董事组成，在任七名，其中独立董事三名，由股东大会选举产生或更换，董事局设主席一人，副主席一人，由董事局选举产生；公司监事会由三名监事组成，设监事会主席一人。
公司设总裁一名，由董事局决定聘任或者解聘，主持公司的生产经营管理工作，组织实施董事局决议并向董事局报告工作，对董事局负责。
公司设立法务部、信息部、财务部、人力资源部等职能部门。公司依据《中华人民共和国公司法》及相关法律法规要求制定《公司章程》，并以《公司章程》为基础，制定了一系列完善的规章制度，对公司经营活动进行管控。
（二）盈利模式
公司的主要业务板块仍为医药商业流通、医药制造和保健品及食品生产等。其中，医药商业流通仍是公司收入和利润的主要来源。公司医药商业流通业务仍以全资子公司深圳市海王银河医药投资有限公司（以下简称“海王银河”）为投资和管理平台，业务覆盖山东、河南、湖北、安徽、黑龙江等多个地区，已形成具有区域性优势的大型配送体系和组织架构。未来，在医药商业方面，公司将进一步推进以阳光集中配送模式为核心的医院纯销配送业务，业务规模将保持增长。
（三）股权链
截至 2018年 3月末，公司注册资本为 26.47亿元，控股股东为海王集团，持股比例为45.96%，张思民通过持股70.00%深圳海王控股集团有限公司（以下简称“海王控股”）控制海王集团59.68%的股份，另外张思民通过全资控制的深圳市海合投资发展有限公司（以下简称“海合投资”）持有（香港）恒建企业有限公司（以下简称“恒建企业”）15.00%的股份，恒建企业持有海王集团20.32%的股份，张思民通过全资控制的海合投资持有海王集团20.00%股份。因此，张思民通过海王控股以及恒建企业等控制海王集团，并通过海王集团
控股海王生物，为公司实际控制人。截至 2018年 4月 9日，海王集团所持公司股份中有 1,214,318,878股存在质押，占公司总股本的45.88%，占海王集团持有公司股份的99.83%，质押比例极高。
（四）供应链
医药商业流通板块上游主要为制药企业，公司根据制药企业的药品种类、资信等级等因素确立合作关系，已经与上游众多医药生产企业建立了相对稳定的战略合作关系；公司下游主要为公立医院、医疗机构和药店等，在长期的经营活动中，公司形成了范围较广的医药销售网络，与多家医院保持良好的合作关系。
（五）信用链
截至 2018年 3月末，公司债务来源包括银行借款、发行债券等，总有息债务为 136.93亿元，短期有息债务占总有息债务的比重为80.30%，比重较高，其中公司于 2017年发行合计为 25.00亿元的 3期超短期融资券和 1期短期融资券将集中于 2018年6～8月到期，短期内存在一定集中偿付压力。
银行授信额度
应收账款
86.84亿元；已 授信
151.14亿元
使用66.58亿元
海王生物
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|-|
|中期票据8亿元|
|公司债券8亿元|
|超短期融资券20亿元|
|短期融资券5亿元|

图2截至2018年3月末公司主要债权债务关系
数据来源：根据公司提供资料整理
根据公司提供的由中国人民银行出具的《企业信用报告》，截至 2018年 3月 19日，公司本部未结清款项未发生信贷违约事件；已结清款项中存在 44笔关注类贷款，合计金额 41.58万元1。截至本报告
1根据中国建设银行股份有限公司提供的情况说明，海王生物关注类贷款记录均为在开展有追索权的国内
保理业务时，由于部分交易对手被列为关注类名单，因此相关贷款亦被列为关注类款项。
出具日，公司在公开市场发行的债券均未到还本付息日。
（六）本次跟踪债券概况及募集资金使用情况
本次跟踪债券概况及募集资金使用情况如下表所示：
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|表1 本次跟踪债券概况及募集资金使用情况（单位：亿元）||||||||
|债券简称||发行额度||发行期限||募集资金用途|进展情况|
||8.00||2017.06.26～2020.06.26||4.80亿元用于偿还公司债务，3.20亿元用于补充营运资金|||
||8.00||2017.08.22～2020.08.22||补充公司营运资金|||

数据来源：根据公司提供资料整理
偿债环境
中国结构性改革不断推进，充足的政策调整空间为公司业务发展提供良好的偿债环境；国家出台促进药品流通行业发展的政策使行业集中度有所提高，为大型医药流通企业带来新的发展机遇。
偿债环境指数：偿债环境在评级矩阵中的位置
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|C|CC|CCC|B|BB|BBB|A|AA|AAA|

（一）宏观与政策环境
中国结构性改革不断推进，充足的政策空间有利于消费和产业结构升级，为公司业务发展提供良好的偿债环境。
中国结构性改革基本稳步推进：对内坚决淘汰过剩产能为制造业升级和技术产业发展腾出空间，对外以“一带一路”战略为依托，加快全球产业链布局，拓宽经济发展空间。2017年以来，在强调稳增长、保就业的同时，中国政府围绕“三去一降一补”在过剩产能、农业、财政、金融、国有企业混业改革等重点领域进一步提出具体要求和措施、加快改革进度，并与众多国家和国际组织就“一带一路”建设达成合作协议，在政策对接、经济走廊建设、项目合作、资金支持
2根据《深圳市海王生物工程股份有限公司2017年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）募集说明
书》，公司将根据该期公司债券募集资金到位时间和公司债务结构调整需要，灵活安排偿还有息债务的具
体事宜。
等方面提出多项举措，表明其改革的决心和毅力。政府政策调整空间依然充足，稳中求进的审慎态度、极强的政策执行能力将为中国经济转型和稳定政府偿债能力提供可靠保障。为防范系统性风险、抑制资产泡沫，2017年以来政府着力发挥财政政策“经济稳定器”和“改革助推器”的作用。同时，政府在改革过程中注重稳增长、保就业、促民生，努力提高经济韧性，也有助于形成结构性改革与经济增长之间的良性互动，逐步化解改革阻力。总体来看，政府政策空间依然充足，其极强的政策执行力和统筹能力将为中国推进结构性改革、实现经济换代升级提供有力政治保障和现实依据，从而为企业发展营造良好的宏观政策环境。
（二）产业环境
国家出台促进药品流通行业发展的政策使行业集中度有所提高，为大型医药流通企业带来新的发展机遇。
近年来，国家为提升医药流通行业集中度，出台诸项政策促进行业整合，对于行业内中小型企业而言，由于其自身基础薄弱、资金实力不足，将面临被市场淘汰的风险，但这为大型企业并购整合提供了条件，为大型医药流通企业带来新的发展机遇。
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|-|-|-|-|
|推进药品价格改革方案政策要点：取消政府制定的最高零售限价或出厂价格，通过医保控费和招标采购，由市场竞争形成药品实际价格 ，并对不同类型药品的价格形成机制做出规定||关于城市公立医院综合改革试点的指导意见政策要点：破除公立医院逐利机制，建立公立医院科学补偿机制，以破除以药补药机制为关键环节，降低药品耗材费用、取消药品加成|“两票制”政策的推行政策要点：药品从生产企业到流通企业开一次发票，流通企业到医疗机构开一次发票，这是药品领域一项重要改革举措，目的是减少药品流通环节|
|2014.11|2015.02|2015.05||
|影响：通过完善药品采购机制、强化医保控费作用、强化医疗行为和价格行为监管等措施 ，建立正常的市场竞争机制。|影响：对于加快公立医院改革，规范药品流通秩序，完善国家药物政策，建立健全以基本药物制度为基础的药品供应保障体系具有重要意义|影响：有助于医疗服务体系能力的提升，就医秩序的改善，降低个人卫生支出占卫生总费用的比例，缓解看病难及看病贵的问题|影响：推动降低药品虚高价格，减轻群众用药负担。有助于提高医药流通行业集中度，加速行业整合速度，大型医药流通企业的市场份额占有率将进一步提升|

图3医药流通行业政策分析
数据来源：根据公开资料整理
财富创造能力
公司财富创造能力很强，2017年以来营业收入及利润总额均持续增长，公司坚持以阳光集中配送业务为主的商业模式，与上游制药企业及下游医疗机构仍保持稳定合作关系。
财富创造能力指数：财富创造能力在评级矩阵中的位置
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|C|CC|CCC|B|BB|BBB|A|AA|AAA|

（一）市场需求
经济发展、社会进步和人口老龄化为我国医药行业提供了良好的外部环境；国内医药流通企业数量较多，市场竞争压力较大。
随着城乡居民收入不断提高，居民对自身健康的关注程度和医疗保健意识也正在不断增强，社会保障制度、公共卫生体系、疾病预防控制体系不断完善，医疗卫生基础建设不断加强，医药产品需求日益增长，为医药行业提供了良好的外部环境。我国人口数量持续增长及中老年人口所占比例的增加，都将增加对医药产品的需求，为医药产品提供持续增长的市场空间。2016年我国药品流通直报企业主营业务收入 13,994亿元，扣除不可比因素同比增长11.6%，增幅同比上升0.7个百分点；利润总额322亿元，扣除不可比因素同比增长10.9%，增速同比上升 0.3个百分点；平均毛利率为7.0%，同比上升 0.1个百分点；平均费用率为5.2%，同比下降 0.2个百分点。
我国医药流通企业数量较多，行业竞争压力较大，专业化大型医药流通企业凭借明显的成本优势和流通效率，通过并购整合进一步提高市场份额成为医药流通行业的发展趋势。
（二）产品和服务竞争力
1、医药商业流通及医疗器械流通
2017年公司通过并购中小医药流通企业扩大经营规模，仍以阳
光集中配送业务模式为主；在营医药商业子公司全部通过 GSP认证，
代理的医药产品品种仍较为齐全，药品仓储物流管理水平仍较高。
公司医药商业流通业务仍以海王银河为管理投资平台，其下属子公司进行业务经营。医药商业流通行业经营模式仍主要通过向上游医药生产企业采购药品，再向下游的医院、分销商和药店等销售。
公司仍通过并购整合各地的中小型医药商业流通企业方式扩大经营规模同时拓展业务区域，从而进一步提高市场份额。2017年公司收并购医药商业流通企业 25家，其中新收购的河南海王百悦医药有限公司和山东康诺盛世医药有限公司当期实现收入分别为 13.49亿元和 11.97亿元，净利润分别为 0.82亿元和 0.30亿元，对公司收入及利润形成贡献。
公司经营的医药产品品种繁多，主要有中药材，中药饮片，中成药，化学原料药，化学药制剂，抗生素和医疗器械等，且多个品种拥有独家代理权。截至 2018年 3月末，公司已建立了覆盖全国 21个省（包括直辖市和自治区）、50个地市的医药商业物流网络体系。公司在长期的经营活动中，已形成阳光集中配送业务、传统医药纯销配送业务及分销调拨业务的商业模式，其中阳光集中配送业务占公司医药商业流通业务收入比重的50%左右，截至 2018年 3月末，该模式已经在山东、河南、安徽、湖北、黑龙江等省多个地市区开展，并与多家医疗机构开展阳光集中配送业务合作。
公司拥有较好的物流仓储水平，截至 2018年 3月末，公司在山东潍坊、山东威海、山东枣庄、湖北孝感、河南南阳等多个地区拥有约 100个医药物流中心，仓库总面积约 40万平方米，冷库体积约为 3万立方米。
公司作为行业内及所在区域领先企业，仍与上游众多医药企业保持稳定的战略合作关系。
近年来，医药生产企业在销售渠道方面通过缩减分销渠道中不增值或增值很少的环节，拉近与销售终端之间的距离，销售渠道日趋扁平化。
公司在部分区域内具有一定影响力且拥有资金实力和终端分销网络优势，在选择上游制药企业时，公司主要考虑其药品种类、资信等级等，与上游众多医药企业建立了相对稳定的战略合作关系，药品采购供应商较为分散，对单一医药企业的依赖程度相对较低，2017
年，公司前五大供应商采购额占商品采购总额的比重分别为5.77%。
在结算方式上，公司与上游客户仍主要采用账期付款的方式进行结算，账期根据采购品种不同而不同，一般在 3个月之内，账期较短。
公司2016～2017年前五大供应商情况见附件4。
公司医药商业流通业务在山东、湖北、河南等地区已形成一定规模，仍具有较强竞争力，同时与区域内多家公立医院仍保持稳定合作，业务模式稳定，销售终端客户集中度仍较为合理，为未来公司经营与发展提供有力保障；公司下游客户的账期长于对上游客户账期，对资金形成一定占用。
公司医药商业流通业务在国内多个省份均有涉及，其中山东、湖北、河南、安徽、黑龙江等地区既有业务拓展较广，区域收入占板块收入比重较高，形成了一定区域规模，仍具有较强的竞争力。公司医药商业下游客户仍主要是区域内二级以上公立医院，业务模式稳定。
公司与下游客户仍主要通过赊销模式进行合作，赊销的账期因医院所在区域和医院等级的不同差异较大，平均账期为 6个月左右，长于与上游客户的结算账期，因此对公司资金形成一定占用。
公司在长期的经营活动中，在业务区域内，形成了范围较广的医药销售网络，仍与多家医院保持良好的合作关系。公司业务区域覆盖较广，现有业务区域内均与多家公立医院保持稳定合作，2017年公司前五大客户占年度销售总额的比例为8.41%，销售终端客户集中度仍较为合理，为公司未来稳定经营及业务拓展提供有利保障。公司 2016年及 2017年前五大供应商情况见附件4。
同时，医药器械业务为公司业务规模的扩大提供了有效补充，主要业务是向医院、医药企业和零售药店等医疗机构销售医疗器械。产品包括一类、二类和三类医疗器械，品种涵盖医疗设备、医疗耗材和体外诊断试剂等。公司于 2013年初步进入医药器械行业，销售市场随着药品配送规模的扩张而扩大，主要集中在枣庄、潍坊、南阳等地区进行销售。
2、医药制造
公司医药制造主要为药品的研发、生产和销售业务，仍由福州海王福药制药有限公司（以下简称“海王福药”）和福州海王金象中药制药有限公司（以下简称“海王金象”）承担。公司医药制造业务经营主体主要财务数据见附件4。
公司拥有多项药品生产批文，海王福药是福建省内大型的药品制剂制造企业之一，仍具有一定的规模优势；2017年以来，公司医药制造业务产能利用率仍较低。
海王福药生产基地拥有大输液、中药片剂、胶囊剂等 40多条生产线及 400多项药物生产批文，海王福药是福建省内大型化学药品制剂制造企业之一，大输液制剂规模位列福建省内第 1位，仍具有一定的规模优势。海王福药生产的药品中有 100余种列入国家基本药物目录，此外，公司还拥有抗肿瘤药新福菌素、消症益肝片、抗高血压药呋咱甲氢龙片、鼻渊胶囊等独家产品 13个。海王金象是福建省内中型中药生产、销售企业，是国家麻醉品定点生产基地。海王福药和海王金象的全部生产线均已通过国家新版 GMP认证。海王福药生产基地主要产品情况见附件4。
%
120
100
80
60
40
20
0
2015年 2016年 2017年 2018年1～3月
玻瓶注射液 软袋注射液 塑瓶注射液
片剂 颗粒剂、粉剂 胶囊剂
图42015年以来公司医药制造主要产品产能利用率情况
从生产情况看，公司根据产业结构转型的需求及市场价格情况调整主要产品的生产量，始终采用按需生产的策略，因此公司各类药品
均未满负荷生产，产能利用率较低，但产销率保持较高水平。从主要产品类型来看，2017年，公司玻瓶注射液、胶囊剂、塑瓶注射液和软袋注射液的产能利用率同比分别减少 17.81个百分点、14.18个百分点、17.90个百分点和 0.28个百分点，均由于下游需求不足，公司减少产品产量所致。2018年1～3月，公司玻瓶注射液和塑瓶注射液的产量同比分别减少9.71%和72.02%，产能利用率进一步下降，其他医药制造主要产品产量同比均有小幅回升。公司2015～2017年及 2018年1～3月公司医药制造主要产品类型产销情况见附件4。
（三）盈利能力
医药商业流通业务仍是公司主要的收入和毛利润来源，2017年以来公司营业收入和毛利润持续增长，毛利率小幅波动。
公司仍主要从事医药商业流通和医药制造等业务，医药商业流通仍是公司收入和毛利润的主要来源。2017年以来，公司营业收入和毛利润大幅增长，主要由于占收入和毛利润比重最大的医药商业流通业务通过收并购及拓展的模式扩大规模所致。同期，公司毛利率小幅下降。
从业务构成来看，2017年公司医药商业流通业务收入同比增长83.30%，主要是公司通过收并购其他医药商业流通企业导致合并范围增加，同时原有业务经营规模扩大所致；毛利率同比增加 0.94个百分点，受营业收入增加及毛利率提升影响，板块毛利润同比增长77.67%。同期，公司医药制造板块收入同比增长6.16%，毛利率同比提升 2.76个百分点，受此影响，毛利润同比增长13.04%；保健品、食品板块收入同比减少33.63%，主要是产品销量下降所致，毛利率同比减少 4.97个百分点，主要是公司在销量下降的情况下采取买赠促销等方式所致，受此影响，板块毛利润同比减少39.30%。同期，公司加大了毛利率水平较高的医疗器械流通业务规模，板块收入同比大幅增加 32.62亿元，毛利润同比增加 5.11亿元，板块毛利率同比减少 6.79个百分点，主要是销售的品种结构调整所致。公司其他业务仍主要以租赁为主，对收入和毛利润的贡献仍很小。
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|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
||表2 2015～2017年及2018年1～3月公司营业收入、毛利润及毛利率情况（单位：亿元、%）||||||||||||||||
|项目|||2018年1～3月||||2017年||||2016年||||2015年||
||||金额||占比||金额||占比||金额||占比||金额|占比|
|||92.04||100.00||249.40||100.00||136.06||100.00||111.18|||
|||83.36||90.57||195.43||78.36||114.39||84.07||94.29|||
|||1.21||1.32||4.65||1.87||4.38||3.22||4.78|||
|||0.72||0.78||3.67||1.47||5.53||4.06||5.30|||
|||6.66||7.24||44.15||17.70||11.53||8.47||6.46|||
|||0.08||0.09||1.50||0.60||0.24||0.18||0.35|||
|||10.40||100.00||35.95||100.00||20.24||100.00||16.28|||
|||8.27||79.49||22.76||63.30||12.25||60.55||10.28|||
|||0.54||5.22||2.08||5.80||1.84||9.09||1.61|||
|||0.33||3.13||1.90||5.27||3.13||15.47||3.04|||
|||1.20||11.49||7.98||22.19||2.87||14.16||1.26|||
|||0.07||0.67||1.24||3.45||0.15||0.74||0.09|||
|||11.30||||14.42||||14.87|||||||
|||9.92||||11.65||||10.71|||||||
|||44.76||||44.80||||42.04|||||||
|||45.13||||51.62||||56.59|||||||
|||17.94||||18.07||||24.86|||||||
|||86.58||||83.42||||62.32|||||||

数据来源：根据公司提供的资料整理
2018年1～3月，公司实现营业收入 92.04亿元，同比大幅增加 50.15亿元，主要是收并购规模扩大导致医药商业流通和医疗器械流通两板块的营业收入增加所致，其中医药商业流通板块收入为 83.36亿元，同比增加 47.87亿元，主要是公司 2017年下半年收并购多家医药流通企业，合并范围内子公司数量增加，导致 2018年一季度收入实现大幅增长；医疗器械流通板块收入为 6.66亿元，同比增长36.20%，主要是公司扩大了利润水平较高的医疗器械流通业务规模。
同期，公司毛利率为11.30%，同比下降 0.99个百分点，主要是毛利率水平较低的医药商业流通板块收入占比提升所致；受营业收入大幅增加影响，公司当期实现毛利润 10.40亿元，同比增加 5.25亿元。
根据公司提供资料，大公测算公司 2018年营业收入及盈利情况。
医药商业流通及医疗器械流通方面，受益于 2017年大量的收并购活动，2018年医药流通板块收入将保持增长趋势，但由于收并购规模
的减少，收入增长速度较 2017年将有所放缓；医药制造方面，公司
2018年无新增产能达产，且下游需求短期内难有大幅增加，预计医
药制造板块收入和利润水平将保持稳定。整体来看，公司盈利能力在 2018年仍有提升空间。
偿债来源
公司流动性偿债来源以债务收入为主，债务融资以银行借款和发行债券为主，融资渠道较为通畅，2017年以来经营性净现金流持续减少，且始终为净流出；清偿性偿债来源为以货币资金和应收账款为主的可变现资产，其中货币资金中受限比重较高，对流动性产生不利影响。
偿债来源指数：偿债来源在评级矩阵中的位置
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|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|C|CC|CCC|B|BB|BBB|A|AA|AAA|

（一）盈利
2017年以来，公司利润总额持续增长；期间费用大幅增加，对利润形成一定侵蚀。
2017年公司营业利润为 12.44亿元，同比大幅增长92.01%，主要是毛利润的大幅提升所致；利润总额和净利润分别为 12.44亿元和 8.21亿元，同比分别增长76.31%和64.55%。同期，公司总资产报酬率为4.87%，同比略有下降；净资产收益率为12.69%，同比提升 4.20个百分点。
2017年期间费用同比增长68.37%，主要是经营规模扩大及企业并购增加所致，其中销售费用同比增长77.02%，主要由市场开拓费、运输费、职工薪酬和办公费等构成，管理费用同比增长45.00%，其中办公费、折旧及摊销同比分别增加 1.00亿元和 0.32亿元，财务费用同比增长96.85%，主要是融资规模扩大导致利息支出增加所致。
同期，公司期间费用率有所下降，一是公司收入规模逐年增长，二是公司引入了计算机信息化管理，运输费用等成本得到一定控制，但仍处于较高水平，对利润形成一定侵蚀。
亿元
%
25 14
12
|||
|-|-|
||3.18|
|6.64||
|12.48||

||
|-|
|4.67|
|6.39|

||
|-|
|4.58|
|7.05|

2015年 2016年 2017年
销售费用 管理费用 财务费用 期间费用率
图52015～2017年公司期间费用及占营业收入比重情况
2018年1～3月，受业务规模扩大，营业收入及毛利润增加影响，公司利润总额和净利润分别为 2.97亿元和 2.17亿元，同比分别增长63.50%和71.58%；同期，公司总资产报酬率和净资产收益率分别为1.43%和3.23%，同比变化不大。
2018年1～3月，公司期间费用为 7.17亿元，同比大幅增加 4.02亿元，其中销售费用同比大幅增加 1.99亿元，管理费用同比增长70.54%，主要是业务规模的扩大导致费用支出增加所致，财务费用同比增加 1.10亿元，主要是融资规模增加，同时融资成本提升所致，期间费用率为7.79%，同比增加 0.27个百分点。
（二）自由现金流
2017年，公司经营性现金流净流出规模大幅增加，对债务和利息仍无法形成有效保障；受收并购规模扩大影响，投资性现金流净流出规模有所增加。
2017年，公司经营性净现金流为-24.33亿元，净流出大幅增加 9.36亿元，主要是由于销售规模的扩大导致采购量增加，同时新增下游货款尚未到回收期限，流动性压力加大。同期，受经营性净现金流大幅减少影响，其对负债和利息仍无法形成有效保障。2017年，公司现金回笼率为104.03%，同比增加 17.27个百分点，现金回笼能力有所提升。
2017年，公司投资性净现金流为-14.32亿元，同比净流出大幅
增加 6.99亿元，主要是公司加大了对外投资并购力度所致。
2018年1～3月，公司经营性净现金流为-10.58亿元，净流出规模同比增加 1.51亿元，主要是销售规模增长，应收账款等经营性应收科目有所增长所致；经营性净现金流仍缺乏对债务和利息的保障能力；同期，投资性净现金流为-1.92亿元，净流出规模同比减少 2.87亿元，主要是对外投资有所减少。
预计未来1～2年，公司对下游客户仍将采取赊销的模式，随着医药商业流通业务规模的扩大，公司仍将面临较大的流动性压力；此外，公司收并购规模将有所减少，有助于投资性现金流的改善。
亿元
50
39.93
合计募集资金 41.00亿元，整体来看，公司融资渠道仍较为通畅。
预计未来1～2年，公司债务收入的主要来源仍将以银行借款及债券发行为主，较好的融资能力对债务偿还将形成一定保障。
（四）外部支持
2017年，公司营业外收入为 0.04亿元，营业外收入在公司偿债来源中占比极小。
公司作为上市公司，直接融资渠道较为通畅，其中 2016年 6月，公司通过非公开发行股票募集资金 30.00亿元，其中 15.00亿元用于偿还公司银行贷款，剩余部分补充流动资金，使得公司资本结构有所改善。
（五）可变现资产
2017年以来，公司资产规模持续增长，仍以流动资产为主；可变现资产仍主要包括货币资金和应收账款等，其中货币资金中受限比重较高，对流动性产生一定不利影响；应收账款占比较大且持续增长，周转效率仍较低。
2017年以来，公司资产规模持续增长，流动资产占比仍保持在80%以上。截至 2018年 3月末，公司总资产为 336.32亿元，较 2017年末增长8.97%，其中流动资产占比为81.49%。
亿元 %
其他
存货
400 100 7.78%
13.31%
350 58.62
62.24
80
||
|-|
|274.08|

||
|-|
|250.03|

||
|-|
|143.14|

||
|-|
|111.74|

2015年末 2016年末 2017年末2018年3月末
应收账款
流动资产合计 非流动资产合计 流动资产占比 56.04%
图72015～2017年末及2018年3月末公司资产构成情况
公司流动资产主要由应收账款、存货、货币资金和其他应收款等构成。2017年末，公司应收账款为140.12亿元，同比大幅增长94.39%，
主要是公司加大对医药流通企业的收并购规模，由此导致销售规模扩
大，应收下游款项有所增加，按账龄分析法计提坏账准备的应收账款
中，账龄在 1年以内的应收账款占账面余额的96.49%，累计计提坏账准备 1.06亿元，按欠款方归集的应收账款前五名单位占应收账款期末余额的比重为8.49%，客户集中度一般。公司应收账款占流动资产比重仍较大，但下游客户多为三甲医院，且账龄多为 1年以内，一定程度上降低了款项回收风险，因此应收账款具有一定的变现能力。
公司存货仍主要为库存药品，具备一定的变现能力，2017年末存货为 33.29亿元，同比大幅增加 18.44亿元，随着医药商业流通和医疗器械流通业务规模扩大而增长，其中库存商品的账面价值为 31.85亿元。
2017年末，公司货币资金为 32.12亿元，同比增长4.54%，其中银行存款和库存现金分别为 18.12亿元和 0.03亿元，其他货币资金为 13.98亿元，主要为开具银行承兑汇票所提供的保证金，受限货币资金为 13.94亿元，主要为银行承兑汇票保证金、票据贴现质押保证金和保函保证金等，占货币资金期末余额的比重为43.39%，受限比例较高，对流动性产生一定影响。
2017年末，随着公司业务规模的扩大，其他应收款为 25.06亿元，同比增长65.56%，仍主要由质押金保证金和往来款等构成，其中质押金保证金、供应商返利和往来款分别为 15.88亿元、4.94亿元和 3.65亿元，按账龄分析法计提坏账准备的其他应收款中，账龄在 1年以内的其他应收款占期末余额的比重为91.11%，公司已累计计提坏账准备 0.33亿元，按欠款方归集的其他应收款前五名欠款方占比为18.04%。其他应收款前五大客户情况详见附件4。
2018年 3月末，公司货币资金为 37.11亿元，较 2017年末增长15.53%，主要是通过借款收到的现金有所增加，其中受限货币资金为 12.46亿元，占比为33.58%；应收账款为 151.14亿元，较 2017年末增长7.86%，主要是并购企业增加导致应收下游销售款有所增加；预付款项为 14.13亿元，较 2017年末增长39.92%，主要是采购规模增长导致预付货款的增加所致。流动资产的其他主要科目较 2017年末均变动不大。
公司非流动资产主要由商誉、固定资产和无形资产等构成。2017年末，公司商誉为 35.49亿元，同比大幅增加 30.73亿元，主要是收
并购规模大幅增加，对非同一控制下企业并购所形成的商誉，累计计提商誉减值准备 0.05亿元。公司固定资产仍主要由房屋建筑物等构成， 2017年末为 7.46亿元，同比增长53.27%，主要是企业合并增加所致。同期，公司无形资产仍主要为土地使用权，2017年末为 3.41亿元，同比小幅增长。2018年 3月末，公司非流动资产各主要科目较 2017年末均变动不大。
从资产运营效率来看，2017年及 2018年1～3月，公司存货周转天数分别为 40.59天和 38.34天，周转效率变动不大；应收账款周转天数分别为 153.15天和 142.40天，公司应收账款规模较大，应收账款周转效率始终较低，存在形成坏账的风险，进而产生资产减值损失并影响利润水平。
截至 2017年末，公司可变现资产价值为 189.93亿元3，清偿性偿债来源较为充足。可变现资产主要包括货币资金及应收账款等，整体变现能力较强。截至 2018年 3月末，公司受限资产为 38.71亿元，占总资产比重为11.51%，与净资产比例为57.78%。其中受限货币资金 12.46亿元，为开具承兑汇票、保函保证金、获取银行借款、票据贴现质押和三方资金监管账户而受限，此外，公司贷款抵质押受限的应收账款、无形资产、存货、固定资产和投资性房地产分别为 22.05亿元、1.40亿元、1.57亿元、0.82亿元和 0.40亿元。
公司流动性偿债来源对债务收入依赖较大，融资渠道较为通畅，但 2017年以来经营性现金流持续下降处于大幅净流出状态，同时受限货币资金比重较高，对流动性产生一定不利影响。
2017年以来，公司经营性现金流持续减少，且始终处于大幅净流出状态，仍缺乏对债务和利息的保障能力；债务融资以银行借款和发行债券为主，融资渠道仍较为通畅。
公司可变现资产以货币资金和应收账款等为主，其中货币资金中受限比重较高，对流动性产生不利影响，应收账款具备一定的变现能力。
3可变现资产未经专业评估。
偿债能力
2017年以来，公司经营性净现金流持续减少，流动性还本付息能力主要依赖于债务收入及货币资金；稳定的盈利对债务和利息提供较好的保障。
偿债能力指数：偿债能力在评级矩阵中的位置
||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|C|CC|CCC|B|BB|BBB|A|AA|AAA|

（一）存量债务分析
2017年以来，业务规模扩大导致公司融资规模增加，负债规模持续上升，其中流动负债占比仍较大。
2017年以来，公司负债规模有所增长，以流动负债为主，占比仍保持在90%以上；2018年 3月末，公司负债总计 269.32亿元，其中流动资产占比为89.60%。
400 100
亿元 %
90
350
2015年末 2016年末 2017年末 2018年3月末
非流动负债合计 流动负债合计 所有者权益合计
资产负债率 债务资本比率
图82015～2017年末及2018年3月末公司资本结构情况
公司流动负债主要由应付账款、其他应付款、短期借款、应付票据和其他流动负债等构成。公司应付账款主要为应付货款、工程款和设备款等，2017年末为 67.79亿元，同比增长68.26%，主要是随着业务量的增加，公司应付上游供应商的货款相应增加所致，其中应付货款为 67.46亿元，占应付账款的99.52%。
图92017年末公司流动负债构成情况
2017年末，公司其他应付款为 54.10亿元，主要为往来款、促销款、保证金、押金、待付股权款等，同比大幅增加 41.94亿元，主要是公司收并购规模扩大导致的待付股权收购款和往来款的大幅增加所致，其中待付股权款和往来款分别为 21.51亿元和 13.74亿元。
公司短期借款为 43.45亿元，同比大幅增长93.68%，主要是融资需求扩大导致银行借款增加所致，其中保证借款、抵押借款、质押借款和信用借款分别为 33.66亿元、5.43亿元、3.66亿元和 0.70亿元。
应付票据为 26.15亿元，同比减少5.53%，主要是公司偿还到期票据所致。同期，公司其他流动负债为 25.77亿元，同比大幅增加 25.40亿元，主要是公司新发行了 5亿元的短期融资券“17海王生物 CP001”和三期合计 20亿元的超短期融资券所致。
2018年 3月末，公司短期借款为 48.45亿元，较 2017年末增长11.51%；应付票据为 36.51亿元，较 2017年末增长39.61%，主要是业务扩张导致开具的银行票据增加；流动负债其他主要科目较 2017年末均变动不大。
非流动负债方面，2017年末，公司新增应付债券 16.38亿元，为公司发行的 8亿元的 3年期公司债券“17海王01”和 8亿元的 3年期中期票据“17海王生物MTN001”。2018年 3月末，公司长期借款为 10.98亿元，较 2017年末增加 10.33亿元，主要是销售规模增长导致对外融资增加所致。非流动负债其他主要科目较 2017年末均变动不大。
2017年以来，随着融资规模的扩大，公司有息债务有所增加，其中短期有息债务占比仍较大，存在一定集中偿付压力。
2017年末，公司短期借款规模大幅增加，同时公司发行了一期
中期票据、一期公司债券、三期超短期融资券和一期短期融资券，合计发行规模 41亿元，由此导致 2017年末总有息债务为 111.58亿元，同比大幅增加 61.22亿元。截至 2018年 3月末，公司总有息债务为 136.93亿元，较 2017年末增长22.73%，占负债总额的比重上升 5.11个百分点，其中短期有息债务较 2017年末增长15.83%，主要是应付票据的增长；长期有息债务较 2017年末增长62.01%，主要是长期借款规模的大幅增加。
%
亿元
160 120
140
100
||
|-|
|26.98|
|109.95|

||
|-|
|16.65|
|94.92|

||
|-|
|0.24|
|50.11|

||
|-|
|59.73|

2015年末 2016年末 2017年末 2018年3月末
短期有息债务 长期有息债务 短期有息债务占比
图102015～2017年末及2018年3月末公司存量债务结构
数据来源：根据公司提供资料整理
从有息债务期限结构来看，截至 2018年 3月末，公司短期有息债务为 109.95亿元，占有息债务比重为80.30%，比重较大，其中公司发行的合计为20.00亿元的3期超短期融资券及1期短期融资券将集中于 2018年6～8月到期，短期内面临一定集中偿付压力。同期，公司长期有息债务占总有息债务的比重为19.70%，将于1～2年、2～ 3年内到期的有息债务占总有息债务比重分别为7.65%和12.05%，其中公司发行的合计 16.00亿元的债券“17海王01”和“17海王生物MTN001”将分别于2020年6月和8月到期，其中规模为8.00亿元的“17海王01”设有回售条款，第一次回售期为 2019年 6月。
2017年末，受短期借款、其他应付款以及应付债券大幅增加的影响，公司资产负债率同比增加 14.33个百分点，债务资本比率同比增加 17.17个百分点，流动比率和速动比率同比均有所下降。2018年 3月末，公司资产负债率和债务资本比率较 2017年末进一步增加，
债务负担加重，流动比率和速动比率小幅提升。
截至 2018年 3月末，公司无对外担保事项。
2017年以来，受益于未分配利润的持续增加，所有者权益持续提升。
2017年末及 2018年 3月末，公司所有者权益分别为 64.67亿元和 67.00亿元，逐年增长，其中，股本均为 26.47亿元；资本公积均为 23.09亿元，较 2016年末略有下降，主要是收购安徽省海王医药有限公司、枣庄银海医药有限公司等子公司少数股东权益，产生股本溢价，冲减资本公积所致；未分配利润分别为 5.72亿元和 7.25元，持续增加，主要是归属于母公司所有者的净利润转入所致；同期，公司少数股东权益分别为 9.53亿元和 10.33亿元，持续增加，主要是新收购子公司中公司持股比例相对较低所致。
（二）偿债能力分析
2017年以来，公司经营性净现金流持续下降且始终为净流出，流动性还本付息能力主要依赖于债务收入及货币资金，受限货币资金比重较大，对流动性产生一定不利影响；稳定的盈利对债务和利息提供较好的保障。
大公将公司的偿债来源分为流动性偿债来源和清偿性偿债来源。公司流动性偿债来源主要包括经营性净现金流、期初现金及现金等价物、融资收入以及外部支持。
公司流动性偿债来源以期初现金及现金等价物和债务收入为主。
2017年以来，公司经营性净现金流持续减少，且始终处于净流出状态，无法对债务和利息形成覆盖；截至 2018年 3月末，公司现金及现金等价物余额为 24.65亿元，可以对流动性偿债来源形成一定支持；公司流动性偿债来源对债务收入依赖较大，债务融资以银行借款和债券发行为主，债务融资渠道较为通畅，截至 2018年 3月末，公司银行授信额度为 84.36亿元，已使用额度 65.25亿元，结余额度为 19.11亿元。公司所获得的以政府补助为主的外部支持力度较小，对偿债来源影响很小。2017年以来，受业务规模快速扩张影响，公司融资规模大幅增加，短期有息债务占总有息债务比重较大，流动性消耗增加，对流动性还本付息能力产生不利影响。
综合流动性偿债来源和存量债务结构分析，公司 2017年流动性来源对流动性消耗的覆盖倍数为 0.40倍，流动性还本付息能力一般。
清偿性偿债来源为公司可变现资产。综合偿债来源部分对可变现资产的分析，公司 2017年末可变现资产对于当前负债的覆盖率为 0.78倍。
2017年公司 EBITDA利息保障倍数为 4.65倍，盈利对利息的覆盖能力仍较强。
|||||
|-|-|-|-|
|表3 2017～2018年公司三个平衡关系（单位：倍）||||
|三个平衡关系||2017年|2018年F|
||0.78|||
||0.40|||
||4.65|||

数据来源：公司提供、大公测算
结论
综合来看，公司的抗风险能力很强。公司作为国内大型的医药商业流通企业，国家医疗改革政策的推进提高了医药流通行业集中度，给国内大型医药流通企业带来新的发展机遇。公司仍采取以阳光集中配送模式为主的业务模式，已在山东、湖北、河南等地区形成一定规模，仍具有一定的竞争力，公司与区域内多家公立医院仍保持稳定合作，对未来经营形成有利保障。2017年以来，公司医药制造业务产能利用率仍较低；2017年以来，公司营业收入大幅增长，营业利润有所增加。公司偿债来源对债务收入依赖较大，经营性净现金流持续恶化，可变现资产以货币资金和应收账款为主，其中应收账款余额始终较高，且周转效率逐年下滑，存在一定形成坏账风险。随着融资规模的扩大，2017年末公司总有息债务和资产负债率均有所增加，债务负担加大。
综合分析，大公对公司“17海王01”、“17海王生物 MTN001”信用等级维持AA，主体信用等级维持AA，评级展望维持稳定。
附件1
报告中相关概念
||||
|-|-|-|
|概念||含义|
||偿债环境||
|信用供给|||
||信用关系||
|财富创造能力|||
|偿债来源|||
|偿债来源安全度|||
|偿债能力|||
|清偿性还本付息能力|||
|流动性还本付息能力|||
|盈利对利息的覆盖能力|||

附件2
截至2018年3月末海王生物股权结构图
张思民
100.00%
张锋 深圳市海合投资发展有限公司 王劲松
30.00% 70.00% 15.00% 85.00%
深圳海王控股集团有限公司 （香港）恒建企业有限公司
|||
|-|-|
|20.00%|20.32%|

||||
|-|-|-|
|深圳海王集团股份有限公司|||
||45.96%|54.04%|

深圳市海王生物工程股份有限公司
附件3
截至2018年3月末海王生物组织结构图
股东大会
战略发展与研究
委员会
监事会 董事局
提名委员会
董事局办公室
总裁办公会
薪酬委员会
预算委员会
预
核 融 信 办
人 法 战 工
算
算 资 息 公
力 务 略 程 审计委员会
部
部 部 部 室
资 部 规 部
源 划
部 部
内控审计部 31
附件4
海王生物相关数据表格
2016～2017年公司前五大供应商情况（单位：万元、%）
||||
|-|-|-|
|单位名称|金额|占比|
|2017年|||

||
|-|
|50,612|
|41,678|
|28,605|
|26,552|
|26,476|
|173,923|

||
|-|
|2016年|

||
|-|
|23,376|
|23,328|
|22,330|
|15,988|
|14,658|
|99,679|

2016～2017年公司前五大客户情况（单位：万元、%）
||||
|-|-|-|
|单位名称（地区）|金额|占年度销售总额比例|
|2017年|||

||
|-|
|81,379|
|60,184|
|36,473|
|33,996|
|33,341|
|245,373|

||
|-|
|2016年|

||
|-|
|69,789|
|57,502|
|42,704|
|26,971|
|24,971|
|221,937|

海王福药生产基地主要产品情况
|||||
|-|-|-|-|
|产品||功能主治|医保情况|
||电解质补充药|||
||营养药|||
||用于镇咳祛痰|||
||用于营养不良、低蛋白血症及外科手术前后|||

4阿斯利康（无锡）贸易有限公司为境外制药企业在国内的总代理，主要代理化学药制剂、化学原料药和
抗生素等品种。
海王生物2018年度跟踪评级报告
附件4-1
海王生物相关数据表格
2015～2017年及2018年1～3月公司医药制造主要产品类型产销情况
||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|项目|||2018年1～3月||2017年||2016年|2015年|
||产能（万瓶/年）|6,000||6,000||6,000|||
||产量（万瓶）|437||2,119||3,245|||
||销量（万瓶）|471||2,390||3,087|||
||产能（万包/年）|10,000||14,000||14,000|||
||产量（万包）|345||1,807||1,847|||
||销量（万包）|495||2,269||2,829|||
||产能（万瓶/年）|5,000||5,000||5,000|||
||产量（万瓶）|68||851||1,669|||
||销量（万瓶）|258||1,060||1,659|||
||产能（万片/年）|300,000||300,000||300,000|||
||产量(万片)|38,894||162,669||150,215|||
||销量(万片)|39,690||170,499||144,884|||
||产能(万包/年)|2,000||2,000||2,000|||
||产量(万包)|539||2,090||1,893|||
||销量(万包)|517||2,276||1,834|||
||产能(万粒/年)|30,000||30,000||30,000|||
||产量(万粒)|1,790||6,746||11,000|||
||销量(万粒)|1,900||7,944||10,265|||

2016～2017年医药商业流通板块主要子公司营业收入情况（单位：亿元、%）
||||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|经营主体|||2017年|||经营主体|||2016年||
||||金额||占比||||金额|占比|
||山东海王银河||53.72||27.49||山东海王银河||52.27||
|||17.56||8.99||枣庄银海医药有限公司||15.42|||
|||15.32||7.84||河南东森医药有限公司||14.47|||
|||13.49||6.90||湖北海王医药有限公司||3.99|||
|||95.34||48.78||其他公司||28.24|||
|||195.43||100.00||医药商业流通板块收入||114.39|||

2016～2017年公司医药制造业务经营主体主要财务数据（单位：亿元、%）
||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|时间|名称|期末持股比例|期末总资产||期末|营业收入||经营性净现金流|
||||||资产负||净利润||
||||||债率||||
||海王福药|58.81|4.41|54.02||3.44|0.33||
||海王金象|60.87|2.02|39.93||1.14|0.12||
||海王福药|58.81|5.45|62.20||3.47|0.37||
||海王金象|55.87|1.74|37.20||0.98|0.16||

海王生物2018年度跟踪评级报告
附件4-2
海王生物相关数据表格
截至2017年末公司其他应收款前五名情况（单位：万元、%）
|||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|
|单位名称|与公司关系|金额|款项性质|账龄||占其他应|坏账准备期末余额|
|||||||收款账面||
|||||||余额比例||
||非关联方|17,000|保证金|1～2年，3年以上|6.70|||
||非关联方|6,599|往来款|1年以内，1～2年|2.60|||
||非关联方|6,529|往来款|1年以内，1～2年|2.57|||
||非关联方|5,650|保证金|1年以内|2.23|||
||非关联方|5,000|保证金|1年以内|1.97|||
||非关联方|5,000|保证金|1年以内|1.97|||
||-|45,778|-|-|18.04|||

附件5
海王生物主要财务指标
（单位：万元）
||||||
|-|-|-|-|-|
|资产类|||||
||2018年3月||||
|项目||2017年|2016年|2015年|
||（未经审计）||||
|货币资金|371,089|321,194|307,250|307,583|
|应收票据|82,606|78,286|66,174|54,924|
|应收账款|1,511,361|1,401,180|720,805|537,325|
|其他应收款|254,427|250,589|152,278|82,105|
|预付款项|141,331|101,007|31,137|17,888|
|存货|362,613|332,870|148,495|106,594|
|流动资产合计|2,740,802|2,500,274|1,431,443|1,117,407|
|投资性房地产|20,346|20,671|21,517|22,184|
|固定资产|74,593|74,631|48,691|45,588|
|在建工程|17,912|14,348|9,345|5,273|
|无形资产|36,014|34,086|31,380|27,107|
|商誉|369,067|354,946|47,678|10,265|
|非流动资产合计|622,385|586,164|234,704|158,819|
|总资产|3,363,187|3,086,438|1,666,147|1,276,226|
|占资产总额比（%）|||||
|货币资金|11.03|10.41|18.44|24.10|
|应收票据|2.46|2.54|3.97|4.30|
|应收账款|44.94|45.40|43.26|42.10|
|其他应收款|7.57|8.12|9.14|6.43|
|预付款项|4.20|3.27|1.87|1.40|
|存货|10.78|10.78|8.91|8.35|
|流动资产合计|81.49|81.01|85.91|87.56|
|投资性房地产|0.60|0.67|1.29|1.74|
|固定资产|2.22|2.42|2.92|3.57|
|在建工程|0.53|0.46|0.56|0.41|
|无形资产|1.07|1.10|1.88|2.12|
|商誉|10.97|11.50|2.86|0.80|
|非流动资产合计|18.51|18.99|14.09|12.44|
|负债类|||||
|短期借款|484,494|434,493|224,339|276,301|
|应付票据|365,055|261,486|276,802|321,010|
|应付账款|695,864|677,854|402,856|313,431|
|预收款项|16,744|16,157|4,039|2,936|
|其他应付款|548,882|540,956|121,509|109,352|
|应交税费|24,958|41,474|23,969|15,249|

附件5-1
海王生物主要财务指标
（单位：万元）
||||||
|-|-|-|-|-|
|负债类|||||
||2018年3月||||
|项目||2017年|2016年|2015年|
||（未经审计）||||
|流动负债合计|2,413,228|2,265,608|1,061,870|1,043,396|
|应付债券|166,467|163,752|0|0|
|其他非流动负债|0|0|10,812|16,869|
|非流动负债合计|279,997|174,127|16,481|18,524|
|负债合计|2,693,224|2,439,735|1,078,350|1,061,920|
|占负债总额比（%）|||||
|短期借款|17.99|17.81|20.80|26.02|
|应付票据|13.55|10.72|25.67|30.23|
|应付账款|25.84|27.78|37.36|29.52|
|预收款项|0.62|0.66|0.37|0.28|
|其他应付款|20.38|22.17|11.27|10.30|
|应交税费|0.93|1.70|2.22|1.44|
|流动负债合计|89.60|92.86|98.47|98.26|
|应付债券|6.18|6.71|0.00|0.00|
|其他非流动负债|0.00|0.00|1.00|1.59|
|非流动负债合计|10.40|7.14|1.53|1.74|
|权益类|||||
|实收资本（股本）|264,661|264,661|264,821|75,251|
|资本公积|230,854|230,854|266,127|147,413|
|盈余公积|4,360|4,360|2,288|2,288|
|未分配利润|72,463|57,196|14,157|-27,683|
|归属于母公司所有者权益|566,704|551,437|536,605|180,438|
|少数股东权益|103,258|95,266|51,191|33,868|
|所有者权益合计|669,962|646,704|587,796|214,306|
|损益类|||||
|营业收入|920,378|2,493,964|1,360,592|1,111,773|
|营业成本|816,358|2,134,414|1,158,227|948,949|
|销售费用|34,465|124,803|70,501|63,870|
|管理费用|22,531|66,400|45,793|46,733|
|财务费用|14,703|31,773|16,141|21,791|
|资产减值损失|-65|2,270|1,123|3,084|
|投资收益|0|0|748|38,339|
|营业利润|30,216|124,375|64,774|62,274|
|利润总额|29,724|115,276|65,382|62,923|
|所得税费用|8,062|33,193|15,497|11,075|

附件5-2
海王生物主要财务指标
（单位：万元）
||||||
|-|-|-|-|-|
|损益类|||||
||2018年3月||||
|项目||2017年|2016年|2015年|
||（未经审计）||||
|净利润|21,662|82,083|49,885|51,849|
|归属于母公司所有者的净利润|15,267|63,638|41,840|47,473|
|占营业收入比（%）|||||
|营业成本|88.70|85.58|85.13|85.35|
|销售费用|3.74|5.00|5.18|5.74|
|管理费用|2.45|2.66|3.37|4.20|
|财务费用|1.60|1.27|1.19|1.96|
|资产减值损失|-0.01|0.09|0.08|0.28|
|投资收益|0.00|0.00|0.06|3.45|
|营业利润|3.28|4.99|4.76|5.60|
|利润总额|3.23|4.62|4.81|5.66|
|所得税费用|0.88|1.33|1.14|1.00|
|净利润|2.35|3.29|3.67|4.66|
|归属于母公司所有者的净利润|1.66|2.55|3.08|4.27|
|现金流类|||||
|经营活动产生的现金流量净额|-105,815|-243,291|-149,699|9,051|
|投资活动产生的现金流量净额|-19,246|-143,170|-73,234|-8,924|
|筹资活动产生的现金流量净额|189,686|399,337|244,652|68,982|

附件5-3
海王生物主要财务指标
（单位：万元）
||||||
|-|-|-|-|-|
|主要财务指标|||||
||2018年3月||||
|项目||2017年|2016年|2015年|
||（未经审计）||||
|EBIT|48,025|150,343|85,294|88,330|
|EBITDA|-|162,944|94,469|97,738|
|总有息债务|1,369,343|1,115,770|503,573|597,311|
|毛利率（%）|11.30|14.42|14.87|14.65|
|营业利润率（%）|3.28|4.99|4.76|5.60|
|总资产报酬率（%）|1.43|4.87|5.12|6.92|
|净资产收益率（%）|3.23|12.69|8.49|24.19|
|资产负债率（%）|80.08|79.05|64.72|83.21|
|债务资本比率（%）|67.15|63.31|46.14|73.60|
|长期资产适合率（%）|152.63|140.03|257.46|146.60|
|流动比率（倍）|1.14|1.10|1.35|1.07|
|速动比率（倍）|0.99|0.96|1.21|0.97|
|保守速动比率（倍）|0.19|0.18|0.35|0.35|
|存货周转天数（天）|38.34|40.59|39.64|39.23|
|应收账款周转天数（天）|142.40|153.15|166.44|139.15|
|经营性净现金流/流动负债（%）|-4.52|-14.62|-14.22|0.99|
|经营性净现金流/总负债（%）|-4.12|-13.83|-13.99|0.98|
|经营性净现金流利息保障倍数（倍|） -5.78|-6.94|-7.52|0.36|
|EBIT利息保障倍数（倍）|2.62|4.29|4.28|3.47|
|EBITDA利息保障倍数（倍）|-|4.65|4.74|3.84|
|现金比率（%）|15.38|14.18|28.93|29.48|
|现金回笼率（%）|78.39|104.03|86.76|92.45|
|担保比率（%）|0.00|0.00|0.00|0.00|

附件6
各项指标的计算公式
1.毛利率（%）＝（1－营业成本/营业收入）×100%
2. EBIT＝利润总额＋计入财务费用的利息支出
3. EBITDA＝EBIT＋折旧＋摊销（无形资产摊销＋长期待摊费用摊销）
4.EBITDA利润率（%）＝EBITDA/营业收入×100%
5.总资产报酬率（%）＝EBIT/年末资产总额×100%
6.净资产收益率（%）＝净利润/年末净资产×100%
7.现金回笼率（%）＝销售商品及提供劳务收到的现金/营业收入×100%
8.资产负债率（%）＝负债总额/资产总额×100%
9.债务资本比率（%）＝总有息债务/（总有息债务＋所有者权益）×100%
10.总有息债务＝短期有息债务＋长期有息债务
11.短期有息债务＝短期借款＋应付票据+其他流动负债（应付短期债券）＋一年内到期的非流动负债＋其他应付款（付息项）
12.长期有息债务＝长期借款＋应付债券+长期应付款（付息项）
13.担保比率（%）＝担保余额/所有者权益×100%
14.经营性净现金流/流动负债（%）＝经营性现金流量净额/[（期初流动负债＋期末流动负债）/2]×100%
15.经营性净现金流/总负债（%）＝经营性现金流量净额/[（期初负债总额＋期末负债总额）/2]×100%
16.存货周转天数5＝ 360/（营业成本/年初末平均存货）
17.应收账款周转天数6＝ 360/(营业收入/年初末平均应收账款）
18.流动比率＝流动资产/流动负债
19.速动比率＝（流动资产-存货）/流动负债
20.保守速动比率＝（货币资金＋应收票据＋交易性金融资产）/流动负债
21.现金比率（%）＝（货币资金＋交易性金融资产）/流动负债×100%
22.流动性来源＝期初现金及现金等价物余额+未使用授信额度+外部支持+经营活动产生的现金流量净额
5一季度取90天。
6一季度取90天。
23.流动性损耗＝购买固定资产、无形资产和其他长期资产的支出+到期债务本金和利息+股利+或有负债（确定的支出项）+其他确定的收购支出
24.EBIT利息保障倍数（倍）＝EBIT/利息支出＝ EBIT/（计入财务费用的利息支出＋资本化利息）
25. EBITDA利息保障倍数（倍）＝EBITDA/利息支出＝ EBITDA/（计入财务费用的利息支出＋资本化利息）
26.经营性净现金流利息保障倍数（倍）＝经营性现金流量净额/利息支出＝经营性现金流量净额/（计入财务费用的利息支出＋资本化利息）
附件7
主体及中长期债券信用等级符号和定义
|||
|-|-|
|信用等级|定义|

AAA 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
AA 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。
A 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
BBB 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
BB 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。
B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
CC 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。
C 不能偿还债务。
||
|-|
|正面|
|稳定|
|负面|

注：大公中长期债券及主体信用等级符号和定义相同；除AAA级、CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。