宁宁波波横横河河模模具具股股份份有有限限公公司司
公公开开发发行行 AA股股可可转转换换公公司司债债券券
跟跟踪踪评评级级报报告告
上海新世纪资信评估投资服务有限公司
Shanghai Brilliance Credit Rating& Investors Service Co., Ltd.
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||新世纪评级Brilliance Ratings|
|跟踪评级概述||

编号：【新世纪跟踪(2019)100139】
评级对象：
宁波横河模具股份有限公司
公开发行A股可转换公司债券
横河转债
主体/展望/债项/评级时间
本次跟踪： A+/稳定/A+/2019年6月5日
前次评级： A+/稳定/A+/2018年9月26日
首次跟踪： A+/稳定/A+/2017年9月20日
主要财务数据及指标 跟踪评级观点
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|项 目||2016年|||2017年|||2018年||||2019年||
|||||||||||||第一季度||
||金额单位：人民币亿元|||||||||||||
||母公司口径数据：|||||||||||||
||货币资金||0.1|9||0.2|6||0.2|3||0.2|8|
||刚性债务||0.7|7||2.5|5||3.8|3||3.0|2|
||所有者权益||3.3|1||3.4|7||3.7|2||4.7|1|
||经营性现金净流入量||0.4|5||0.1|3||-0.1|0||0.1|9|
||合并口径数据及指标：|||||||||||||
||总资产||5.2|0||7.5|7||9.54|||9.29||
||总负债||1.6|7||3.7|8||5.48|||4.41||
||刚性债务||0.7|7||2.5|5||3.92|||3.15||
||所有者权益||3.5|3||3.7|9||4.06|||4.88||
||营业收入||3.9|9||4.9|2||5.54|||1.33||
||净利润||0.3|8||0.3|1||0.10|||0.04||
||经营性现金净流入量||0.4|3||0.1|2||0.07|||0.15||
||EBITDA||0.7|3||0.6|7||0.57|||－||
||资产负债率[%]||32.1|3||49.9|4||57.46|||47.49||
||权益资本与刚性债务|459.57|||148.49|||103.46|||154.71|||
||比率[%]|||||||||||||
||流动比率[%]||150.8|8||109.6|8||112.03|||112.33||
||现金比率[%]||22.8|1||32.2|4||22.22|||19.46||
||利息保障倍数[倍]||8.7|9||8.9|0||1.83|||－||
||净资产收益率[%]||13.4|5||8.5|8||2.54|||－||
||经营性现金净流入量与|23.38|||4.54|||1.70|||－|||
||流动负债比率[%]|||||||||||||
||非筹资性现金净流入量|-0.95|||-25.82|||-44.91|||－|||
||与负债总额比率[%]|||||||||||||
||EBITDA/利息支出[倍]||12.8|0||14.0|8||4.13|||－||
||EBITDA/刚性债务[倍]||0.6|1||0.4|0||0.18|||－||

注：根据横河模具经审计的2016～2018年及未经审计的2019
年第一季度财务数据整理、计算。
市场竞争风险。跟踪期内，家电、汽车等主要应用领域产销量下降对塑料零部件市场需求造成不利影响，行业增速下滑将加剧市场竞争，加大横河模具经营压力。
经营业绩下滑。横河模具汽车零部件业务仍处分析师
于前期培育阶段，项目投建和相关研发投入、陈婷婷ctt@shxsj.com
融资费用增加，同时人工、材料成本上升等导贾飞宇jfy@shxsj.com
Tel：(021) 63501349 Fax: (021)63500872 致公司2018年净利润同比出现大幅下滑。
上海市汉口路398号华盛大厦14F 客户集中度较高。横河模具客户集中度较高，
http://www.shxsj.com
主要客户产品结构调整、订单增减等均会对公
司经营造成冲击。
新世纪评级 Brilliance Ratings项目投资风险。横河模具近年来投入较多资金用
于汽车零部件业务相关产能建设，但是由于新产
能尚未完工投产，新订单获取和新增产能释放尚
存在较大不确定性。
债务集中偿付压力加大。跟踪期内横河模具以短
期刚性债务为主的债务期限结构仍不合理，而随
着汽车零部件业务发展，公司整体资产流动性减
弱，经营性现金净流入规模不断减少，货币资金
存量减少，短期债务偿付压力加大。
出口风险。横河模具产品外销比例较高，汇率波
动及主要出口国贸易政策变化较易对公司产品出
口造成不利影响。
可转债未转股风险。若剩余可转债转股不成功，
公司需对剩余可转债还本付息，一定程度上将增
加公司债务压力。
未来展望
通过对横河模具及其发行的上述可转债主要信用
风险要素的分析，本评级机构维持公司A+主体信
用等级，评级展望为稳定；认为上述可转债还本
付息安全性较强，并维持上述可转债A+信用等
级。
上海新世纪资信评估投资服务有限公司
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宁波横河模具股份有限公司
公开发行 A股可转换公司债券
跟踪评级报告
跟踪评级原因
按照宁波横河模具股份有限公司公开发行A股可转换公司债券（简称横河
转债）信用评级的跟踪评级安排，本评级机构根据横河模具提供的经审计的
2018年财务报表、未经审计的2019年第一季度财务报表及相关经营数据，对
横河模具的财务状况、经营状况、现金流量及相关风险进行了动态信息收集和
分析，并结合行业发展趋势等方面因素，进行了定期跟踪评级。
经中国证券监督管理委员会《关于核准宁波横河模具股份有限公司公开发
行可转换公司债券的批复》（证监许可[2018]556号），该公司于2018年7月26
日公开发行1.40亿元可转换公司债券，期限为6年，并于2018年8月20日
在深圳证券交易所挂牌交易。2019年 2月 1日起横河转债进入转股期，截至
2019年3月末共有票面金额0.97亿元可转债完成转股，转股比例为69.18%。
该公司近三年以来发行债券情况如图表1所示。
图表 1.公司近三年以来发行债券概况
||||||||||
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|债项名称||票面余额||期限||发行利率|发行时间|本息兑付情况|
|||（亿元）||（天/年）||（%）|||
||0.43||6年||0.50||2018-8-20||

资料来源：横河模具
本期债券募集资金全部用于“新建年产500万件汽车功能件、汽车照明、
汽车高端内饰件、汽车高端外饰件”项目建设。该项目实施主体为该公司全资
子公司宁波海德欣汽车电器有限公司（以下简称“海德欣”），项目位于慈溪高
新技术产业开发区，占地面积2.82万平方米，项目计划总投资2.50亿元，截
至2019年3月末已投资1.02亿元，项目于2017年开始建设，目前主体工程
基本完成，剩余部分生产设备在购置中，预计2019年8月可投入使用。
募投项目投产后，该公司将利用现有的精密模具制造技术与精密注塑成型
技术，向汽车整车厂和主要汽车零配件生产企业提供汽车模具及零部件产品。
经项目可研报告测算，待项目建成达产后，公司预计每年新增汽车零部件产能
500万件，若全部达产，按照单价为 100.09元/件测算，预计年销售收入可达
50042.74万元，年均利润总额9450.79万元。但在汽车行业增速放缓背景下，
新增产能投放及后续实际消化情况尚存在不确定性。
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业务
1.外部环境
（1）宏观因素
2019年一季度，全球经济增长进一步放缓，制造业景气度快速下滑，美国
单边挑起的贸易冲突引发市场对全球贸易及经济增长前景的担忧正在变成现
实，热点地缘政治仍是影响全球经济增长的不确定性冲击因素；在这样的情况
下，主要央行货币政策开始转向。我国经济发展面临的外部环境依然严峻，短
期内经济增长下行压力较大，但在各类宏观政策协同合力下将继续保持在目标
区间内运行；中长期内，随着我国对外开放水平的不断提高、经济结构优化、
产业升级、内需扩大、区域协调发展的逐步深化，我国经济的基本面有望长期
向好并保持中高速增长趋势。
2019年一季度，全球经济增长进一步放缓，制造业景气度快速下滑，美国
单边挑起的贸易冲突引发市场对全球贸易及经济增长前景的担忧正在变成现
实，热点地缘政治仍是影响全球经济增长的不确定性冲击因素，主要央行货币
政策开始转向，我国经济发展面临的外部环境依然严峻。在主要发达经济体中，美国经济表现仍相对较强，而增长动能自高位回落明显，经济增长预期下降，
美联储货币政策正常化已接近完成，预计年内不加息并将放缓缩表速度至9月
停止缩表；欧盟经济增长乏力，制造业疲软，欧洲央行货币政策正常化步伐相
应放缓并计划推出新的刺激计划，包含民粹主义突起、英国脱欧等在内的联盟
内部政治风险仍是影响欧盟经济发展的重要因素；日本经济复苏不稳，通胀水
平快速回落，制造业景气度亦不佳，货币政策持续宽松。在除中国外的主要新
兴经济体中，货币贬值、资本外流压力在美联储货币政策转向下有所缓解，货
币政策刺激经济复苏空间扩大；印度经济仍保持较快增长，印度央行降息一次，而就业增长缓慢及银行坏账高企仍是痼疾；油价回升有利于俄罗斯经济复苏，
但受经济制裁及地缘政治摩擦影响波动较大；巴西和南非经济景气度企稳回
升，可持续性有待观察。
我国经济增长速度放缓但仍位于目标区间内，消费者物价水平有所回落、
失业率小幅上升，经济增长压力依然不小。我国消费新业态增长仍较快，汽车
消费负增长继续拖累整体消费，个税专项扣除的实施以及新一轮家电、汽车下
乡拟重启有望稳定未来消费增长；地产投资增长依然较快，制造业投资增速随
着产能利用率及经营效益增速的下降而有所趋缓，基建投资持续回暖支撑整体
投资增速探底回稳；以人民币计价的进出口贸易增速受内外需求疲弱影响双双
走低，中美贸易摩擦具有长期性和复杂性，对我国出口有一定负面影响但程度
有限。我国工业生产放缓但新旧动能持续转换，代表技术进步、转型升级和技
术含量比较高的相关产业和产品保持较快增长；工业企业经营效益增长随着工
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业品价格的回落有所放缓，存在经营风险上升的可能。房地产调控“一城一策”、分类指导，促进房地产市场平稳健康发展的长效机制正在形成。区域发展计划
持续推进，中部地区对东部地区制造业转移具有较大吸引力，“长江经济带发
展”和“一带一路”覆盖的国内区域的经济增长相对较快，我国新的增长极和
新的增长带正在形成。
在国内经济增长下行压力较大且面临的外部需求疲弱的情况下，我国宏观
政策向稳增长倾斜，财政政策、货币政策和监管政策协同对冲经济运行面临的
内外压力与挑战。我国积极财政政策加力提效，赤字率上调，减税降费力度进
一步加大，在稳增长及促进结构调整上发挥积极作用；地方政府专项债券额度
提升支持基建补短板，地方政府举债融资机制日益规范化、透明化，地方政府
债务风险总体可控。稳健货币政策松紧适度，不搞“大水漫灌”的同时保持市
场流动性合理充裕，疏通货币政策传导渠道、降低实际利率水平，一系列支持
实体融资政策成效正在释放。宏观审慎监管框架根据调控需求不断改进和完
善，金融监管制度补齐的同时适时适度调整监管节奏和力度，影子银行、非标
融资等得以有效控制，长期内有利于严守不发生系统性金融风险的底线。人民
币汇率稳中有升，汇率形成机制市场化改革有序推进，我国充足的外汇储备以
及长期向好的经济基本面能够对人民币汇率提供保障。
我国坚持扩大改革开放，关税总水平下降明显，促进贸易和投资自由化便
利化、缩减外资准入负面清单等各项举措正在积极推进，金融业对外开放稳步
落实，对外开放的大门越开越大。在扩大开放的同时人民币国际化也在稳步推
进，人民币跨境结算量仍保持较快增长，国际社会对人民币计价资产的配置规
模也在不断增长。
我国经济已由高速增长阶段转向中高速、高质量发展的阶段，正处在转变
发展方式、优化经济结构、转换增长动力的攻关期。2019年，“稳就业、稳金
融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期”是我国经济工作以及各项政策的重要
目标。短期内虽然我国宏观经济增长面临压力，但在各类宏观政策协同合力下
将继续保持在目标区间内运行。从中长期看，随着我国对外开放水平的不断提
高、经济结构优化、产业升级、内需扩大、区域协调发展的逐步深化，我国经
济的基本面有望长期向好并保持中高速增长趋势。同时，在地缘政治、国际经
济金融仍面临较大的不确定性以及国内去杠杆任务仍艰巨的背景下，我国的经
济增长和发展依然会伴随着区域结构性风险、产业结构性风险、国际贸易和投
资的结构性摩擦风险以及国际不确定性冲击因素的风险。
（2）行业因素
该公司主营业务处于塑料零件制造行业，产品主要应用于下游家电制造领
域，受家电市场需求状况变化影响较大。此外，汽车零部件业务为公司近期重
点投资领域，因此还需关注汽车整车及相关零部件市场发展情况。
2018年以来家电、汽车等主要应用领域需求下降，对塑料制品行业产生波
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动影响，塑料制品产销量持续下滑，行业整体景气度较低迷。我国塑料零部件
行业集中度较低，中小企业居多，且随着行业增速放缓，企业同质化竞争加剧。
A.行业概况
塑料零件制造行业是为国民经济领域提供重要产品、零部件的基础性产
业，该行业受下游应用市场影响明显。近年来受下游家电、汽车、电子电气等
主要应用领域需求变化影响，我国塑料制品产销量持续下滑，行业景气度整体
较为低迷。根据国家统计局数据，2018年和2019年1-3月我国累计生产塑料
制品6042.10万吨和1400.40万吨，同比分别下降19.60%和7.39%；同期销售
塑料制品5855.55万吨和1386.07万吨，同比分别下降20.12%和7.82%。2018
年橡胶和塑料制品业实现主营业务收入2.44万亿元，同比增长3.60%，增速同
比放缓 3.7个百分点；实现利润总额 0.12万亿元，同比增长3.6%，增速同比
下降0.1个百分点。
图表 2.2016年以来我国塑料制品产销量增速变化情况（单位：万吨）
资料来源：国家统计局
a.家电用塑料制品行业
塑料具有质轻、不锈蚀、加工成本低、绝缘性好等优点，在家电生产中
的应用较为重要，家电用塑料以通用塑料为主，包括PP、PVC、PS、GPPS
等，在未来家电行业“以塑代钢”的趋势下，对塑料制品长期需求提供支
撑。
我国家电市场与宏观经济、房地产市场相关性较高。2016年下半年在房
地产市场销售回升的强劲拉动及消费升级趋势下，2016-2017年家电行业景气
度有所回升。但是 2018年，在新一轮国家宏观调控下房地产市场降温，并逐
步向家电行业传导，家电行业增速放缓，主要家电产品产销量均有所下滑。
根据国家统计局数据，2018年我国空调、冰箱、洗衣机分别实现产量 20486
台、7993.20台和7150.70台，同比分别增长10.00%、2.50%和-0.40%，增速较
上年分别下降16.40、11.10和3.60个百分点。小家电方面，根据中怡康数据，
2018年1-9月电饭煲、电压力锅、电磁炉、电炖锅和电饼铛等厨房烹饪类小家
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电零售额同比分别增长3.7%、7.0%、3.3%、6.7%和30.7%；搅拌机、煮水系
列、咖啡机和厨师机分别同比增长54.5%、26.9%、5.3%和144%；吸尘器、
电熨斗等家居类小家电分别同比增长51.2%和5.1%。但是空气净化器、豆浆
机和榨汁机等销售遇冷，零售额分别同比下降32.2%、18.4%和26.6%。总体
看，2018年以来主要家电产品产销量的下降对上游塑料制品需求产生不利影
响。
b.汽车零部件行业
随着汽车工业将轻量化材料的应用作为汽车产品实现燃料消耗量下降的
重要技术方向，汽车平均塑料用量不断提高，对汽车塑料零部件的需求进一步
提高，尤其在汽车饰件、外装件等零部件领域被广泛应用。其中内饰件占整车
零部件成本的比重约为11%，车身及外饰件占整车零部件成本的比重约为
15%，汽车塑料零部件与汽车整车行业发展关联度较高。
我国汽车保有量经过多年增长，汽车制造行业已步入低速增长阶段，2018
年以来受宏观经济增速放缓、购置税优惠退出和限超治载政策消化等影响，我
国汽车制造行业景气度下行，行业产销量增速下滑，根据工信部数据，2018
年汽车产销量分别完成2780.9万辆和2808.1万辆，同比分别下降4.2%和2.8%。
其中乘用车产销量分别为2352.9万辆和2371万辆，同比分别下降5.2%和4.1%。
中长期看汽车制造行业仍将呈低速增长态势，对该公司汽车零部件新增产能消
化造成一定压力。
该公司外销产品比重较大，且以美元作为主要结算币种，主要贸易国贸
易政策变化和人民币对美元汇率波动会对公司经营产生影响。公司出口国主
要为日本、法国等，2018年中日两国领导人进行互访，在政治、经济、社会
文化方面交流增加和深化，根据日本海关统计，2018年日本与中国双边货物
进出口额为3175.3亿美元，同比增长6.8%。其中，日本对中国出口1439.9亿
美元，同比增长8.4%；自中国进口1735.4亿美元，同比增长5.5%，中日贸易
环境保持良好。汇率方面，根据中国人民银行数据，2018年以来受美国不断
升级贸易战以及美联储两次加息等因素影响，人民币相对美元汇率经历了升
值、稳定和大幅贬值三个阶段，到2018年12月28日，较年初贬值5.46%。
2019年以来人民币相对美元汇率依然处于波动当中，截至2019年5月10日，
较年初升值0.83%。
作为制造型企业，原材料在塑料制品企业营业成本中占比较大。近年来
塑料等主要原材料价格快速上涨，2017年 12月塑料价格分别较 2016年初增
长30.77%，2018年以来虽然价格波动下行但整体仍处于高位，塑料制品企业
成本控制压力依然较大。
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图表 3.近年来中国塑料价格指数(中塑指数)变化情况
资料来源：Wind
B.政策环境
根据浙江省经济和信息化委员会于 2017年 8月发布的《橡胶和塑料制品
制造业改造提升实施方案（2017-2020年）》，浙江省拟到2020年打造全球最大
的注塑机行业基地、国内领先的绿色橡胶制品研发生产基地和塑料新材料应用
基地，提高企业装备数控化率及智能化水平及中高端制品占有率，实现进口替
代，将汽车用高性能塑料零部件、高端塑料加工设备等作为重点支持领域，有
助于为区域内的塑料制品企业创造较好的政策环境。
此外，2017年7月国务院《禁止洋垃圾入境推进固定废物进口管理制度改
革实施方案》要求2017年底前全面禁止包括生活来源废塑料等4类24种固定
废物。2018年“禁废令”进一步升级，工业来源废塑料2018年12月31日全
面禁止，废塑料进口政策调整后，我国再生料原料供给将收缩。同时加工过程
中则会进一步严格执行环保要求，环保不达标以及超过额度限制的生产企业将
关停违规产能、进行环保整顿，短期内会对塑料市场价格有一定抬升作用。
C.竞争格局/态势
从产业布局来看，长三角和珠三角是我国塑料制品行业最集中的地区。
该公司所在浙江省是全国塑料制品产量最高的省份之一，多年来塑料制品产
量均占全国总产量的15%左右，加之位于国内主要家电产业基地之一的慈溪
市，产业配套较为完善，业务发展区域环境较好。
国内塑料零部件生产厂家众多，且企业规模小、集中度低，与下游客户
的议价能力弱。多数生产厂家主要通过价格竞争，而随着行业竞争日益激
烈，下游客户往往会通过降低零部件价格、拉长账期等方式转移资金压力，
造成零部件生产厂家经营承压。
汽车零部件方面，在整车厂供应体系下，核心零部件企业多数由整车厂
控股或参股；协作的企业数量众多，但供应的零部件附加值低。整车厂逐渐
缩减供应商，并由一级供应商提供系统服务，以总成供货，同时管理、协调
二、三级供应商，形成了金字塔结构的供应体系。我国汽车零部件企业主要
竞争在于成本、规模和技术优势，其中延锋汽车饰件、中信戴卡、宁波华
翔、敏实集团等企业在汽车内外饰细分领域占据重要市场份额。
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图表 4.行业内核心样本企业基本数据概览（2018年/末，亿元，%）
|||||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|核心样本企业名称|核心经营指标（产品或业务类别）|||||核心财务数据（合并口径）||||||
||营业收入|毛利率|存货周转率||应收账|总资产|资产负债率||归母股东|净利润|经营性|
||||||款周转||||权益/刚性||净现金|
||||||率||||债务（倍）||流|
||149.27|19.80|5.55|5.35||162.62|42.53|5.16||10.19||
||126.14|32.05|4.14|3.95||—|36.86|3.22||17.13||
||122.52|19.06|5.83|6.79||132.74|56.45|1.12||5.54||
||48.99|5.02|5.92|4.92||27.31|86.11|1.62||-8.16||
||9.27|25.53|3.98|3.26||11.01|21.11|—||0.72||
||5.54|19.55|3.00|3.36||9.54|57.46|1.16||0.10||

资料来源：新世纪评级整理。
D.风险关注
行业风险主要来自（1）同质化竞争激烈；（2）受下游客户挤压，对盈利
及现金流造成不利影响；（3）原材料价格波动风险。注塑品和模具的主要原材
料为模具钢、塑料，原材料价格波动将加大企业成本控制压力；（4）贸易政策
及汇率波动风险等。
2.业务运营
该公司在模具及注塑产品领域经营多年，在下游家电领域积累了一批优质
外资客户资源，跟踪期内公司业务规模不断扩大，但由于汽车零部件业务仍处
于前期培育阶段，项目投建和相关研发投入、融资费用增加，同时人工、材料
成本上升等导致 2018年公司净利润同比出现大幅下滑。中短期内汽车零部件
业务订单获取及新增产能消化尚存在不确定性，需关注相关投资风险及对公司
业绩的持续影响。
该公司主要从事注塑配件及相关模具设计、生产及销售业务，经营模式上
根据客户需求定制模具，并进行下游产品注塑成型、装配等，产品主要应用于
以吸尘器、料理机等为主的小家电领域。为完善产品结构、扩大业务规模，公
司通过新建产能方式拓展汽车模具及零部件业务，目前新增产能尚未投产，后
续经营还存在不确定性。
图表 5.公司主业基本情况
||||
|-|-|-|
|主营业务/产品或服务|市场覆盖范围/核心客户|业务的核心驱动因素|
||日本、法国、国内/松下、SEB等||

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部件制造（张家口）有限公司等新增客户销售增加，公司收入规模不断扩大，
2016-2018年及2019年第一季度公司实现营业收入分别为 3.99亿元、4.92亿
元、5.54亿元和1.33亿元，增幅分别为6.74%、23.42%、12.64%和21.08%。
但由于汽车零部件新项目投建增加相关成本投入，短期内对整体业绩形成拖
累，加之人工成本、钢材等原材料价格上升等，公司 2018年毛利率下滑较明
显，同期分别为24.07%、24.12%、19.55%和21.46%。此外，公司还从事少量
洁具、新光源类注塑产品及模具及 IT结构件、金属零件、部件、超精密医疗
器械等业务，规模均很小，对公司整体业绩影响不大。
（1）主业运营状况/竞争地位
图表 6.公司核心业务收入及变化情况（亿元，%）
||||||
|-|-|-|-|-|
|主导产品或服务|2016年度|2017年度|2018年度|2019年|
|||||第一季度|
||3.99|4.92|5.54||
||3.31|3.92|4.30||
||82.96|79.67|77.62||
||3.31|3.92|4.30||
||100.00|100.00|100.00||
||24.07|24.12|19.55||
||22.45|21.33|25.77||

资料来源：横河模具
规模
该公司注塑产品即为各种塑料原料通过精密注塑机注塑成型后的零部件，
需经组装后才形成下游终端产品；模具为注塑成型生产过程中所必须的工艺装
备，一般对于新型零部件，公司需要先配套开发生产模具，再采用新模具进行
后续注塑成型塑料零部件的批量生产。公司规模不大，在行业内市场份额较小。
从产能情况看，该公司目前生产主体为公司本部以及深圳市横河新高机电
有限公司、杭州横松电器有限公司、上海恒澎电子科技有限公司三个子公司，
合计拥有11500吨注塑产品和750套模具的设计生产能力。其中公司本部投资
的“新建年产300套精密注塑模具和年产4500吨精密塑料件产品项目”1于2015
年完工，但由于新增订单不足及新产品仍处于开发阶段，目前仅有部分产能投
产释放。
1该项目为公司上市募投项目，位于慈溪市新兴产业集群区，计划总投资2.45亿元，截至2019
年3月末已累计投入资金2.32亿元，还有部分机器设备尚未购置。
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图表 7.公司产能分布情况2
||||
|-|-|-|
|生产主体|生产基地位置|生产基地占地面积|
||慈溪市新兴产业集群区宗汉街道新兴大道588号||
||深圳市宝安区燕罗街办燕川社区燕朝路57号||
||杭州经济技术开发区1号大街309号智格标准厂房南幢||
||上海市浦东新区古博路38号||

资料来源：横河模具
此外，该公司利用发债资金和自有资金布局汽车零部件的生产能力，先后
于2017年1月和7月成立全资子公司海德欣和嘉兴横河汽车电器有限公司分
别用于投资“新建年产500万件汽车功能件、汽车照明、汽车高端内饰件、汽
车高端外饰件项目”（简称海德欣项目）和“新建年产 160套精密注塑模具及
年产700万件汽车塑料零部件项目”（简称嘉兴项目），目前上述项目均处于在
建状态。根据2019年5月1日公告，目前公司已与上汽大众、上汽大通、华
晨、上汽集团、吉利和浙江电咖等公司签订了框架合同，并完成上述汽车厂商
的供应商体系认证，但仍需待前期开发、验证等阶段完成后，才可进入大批量
供应阶段，未来新订单获取及新增产能消化还存在不确定性。
图表 8.公司产能扩建项目具体情况（单位：亿元）
|||||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|项目名称||项目实|坐落位置||预计总||截至2019年3月||投资建设|预计竣工时间|投资资金来|
|||施主体|||投资||末已完成投资||进度||源|
||海德欣||慈溪市新兴产业集群区|2.50||1.28||51.2%||2019年8月||
||嘉兴横河||嘉兴经济技术开发区|3.10||0.71||22.9%||2019年11月||
||—||—|8.05||1.99||—||—||

资料来源：横河模具
该公司采用以销定产的模式，并按月在取得客户订单后组织生产和采购，
因此产品产销率保持在较高水平。随着家电类客户订单增多及汽车零部件业务
的开拓，近年来公司注塑产品和模具产销量均不断增加，产能利用率持续上升，但由于前期进行了产能放大预估，公司产能利用率仍未达到满产状态。公司注
塑产品与模具均为非标件，销售均价受产品结构影响呈现一定波动，其中模具
产品由于近年来为客户开发了若干单价较高的汽车用模具，销售均价总体有所
提升，而注塑产品销售均价持续下降主要是由于小家电类产品更新换代所致。
图表 9.公司主要产品产销状况3
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|产品||项目|2016年||2017年|2018年|
||销量（吨）||5606|6397|||
||产量（吨）||5787|6707|||
||产能（吨）||11500|11500|||

2深圳市横河新高机电有限公司、杭州横松电器有限公司和上海恒澎电子科技有限公司三个子
公司生产基地规模均不大，主要考虑运输成本，围绕客户做配套，生产场所均为租赁方式。
3该公司家电和汽车零部件产品生产所需要的机械设备均为注塑机，仅存在因产品尺寸不同所
需要的注塑机型号不同的差异，且生产过程均需先根据客户要求设计开发模具，后通过注塑机
进行批量生产，因此此处按照注塑产品和模具进行分类考虑产品产销情况。
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||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|产品|项目||2016年||2017年|2018年|
||销售均价（万元/吨）|6.34||6.29|||
||产能利用率（%）|50.32||58.32|||
||产销率（%）|96.87||95.38|||
||销量（套）|386||442|||
||产量（套）|384||456|||
||产能（套）|750||750|||
||销售均价（万元/套）|7.18||9.23|||
||产能利用率（%）|51.20||60.80|||
||产销率（%）|100.52||96.93|||

资料来源：横河模具
购销管理
该公司下游客户主要为松下、SEB、西禄体系4等国际家电制造企业，客户
集中度较高，2018年及2019年第一季度前五大客户销售占比分别为74.12%和
69.04%。其中松下为公司第一大客户，近年来销售占比保持在30%以上。近年
来松下、SEB等大客户销售收入稳步增长，但是东芝、西禄等客户销售有所下
滑，尤其是东芝由于小家电产品被美的收购，销售收入逐步缩减，公司新开拓
了吉利等汽车零部件下游客户，近年来销售收入增长较快，但现阶段整体供货
量还较小。总体看，公司对大客户依赖度高，未来若大客户市场竞争力下滑，
将对公司订单稳定性造成影响。
该公司下游客户主要为外资企业且部分产品出口至国外进行组装，公司产
品外销占比较高，2018年为46.70%，产品主要出口国为日本、法国等，并以
美元、日元作为主要结算币种。2018年汇率波动及日本、法国等主要出口国
贸易政策环境对公司产品出口影响不大。
图表 10.2016年以来公司主要客户销售收入及占比情况（单位：万元，%）
||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|客户名称|2016年||2017年||2018年||2019年第一季度||
||销售收入|销售占比|销售收入|销售占比|销售收入|销售占比|销售收入|销售占比|
||12829.27|32.18|16462.66|33.46|18665.16|33.68|4686.93||
||||||||4686.93||
||8321.11|20.87|9366.95|19.04|10029.57|18.1|1653.08||
||||||||1653.08||
||5995.62|15.04|7171.68|14.58|6831.23|12.33|552.15||
||5599.59|14.05|4575.75|9.30|2961.35|5.34|480.03||
||1246.75|3.13|1942.9|3.95|—|—|870.06||
||—|—|689.45|1.40|2587.92|4.67|1077.88||
||—|—|—|—|—|—|891.59||
||33992.34|85.27|40209.39|81.73|41075.22|74.12|10211.72||
||||||||10211.72||

资料来源：横河模具
截至2019年3月末，该公司在手订单金额为12426.75万元，其中家电类
4松下体系内客户主要有：松下电化住宅设备电器（杭州）有限公司、杭州松下家用电器有限公
司、PANASONIC MANUFACTURING PURCHASER MALAYSIA BERHAD（马来西亚松下）、 PANASONICCORPORATION（日本松下）等。SEB体系内客户主要有：GROUPESEB、GROUPE
SEB MoulinexS.A.S.、浙江绍兴苏泊尔生活电器有限公司。西禄体系内客户主要有：西禄贸易
（上海）有限公司、日本シール株式会社（日本西禄）等。东芝体系内客户主要有：东芝家用
电器制造（深圳）有限公司、杭芝机电有限公司、東芝ホームアプライアンス株式会社（日本
东芝）、东芝照明（昆山）有限公司等。
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客户订单金额为 11605.37万元；汽车零部件类订单金额 821.38万元。在当前
汽车行业增速放缓，汽车零部件市场趋于饱和及竞争激烈的情况下，公司汽车
零部件业务订单短期内较难放量，家电类客户仍为公司订单主要来源。
图表 11.2018年及2019年第一季度公司前五大在手订单情况（单位：套/吨，万元）
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|年份|客户名称||订单类别|订单量|订单金额|
||松下|家电类||9365114|5007.61|
||法国SEB|家电类||677189|1616.87|
||香港西禄|家电类||2270639|784.63|
||东芝|家电类||2651114|527.57|
||吉利|汽车零部件类||153793||
||松下|家电类||3933443||
||香港西禄|家电类||1906756||
||法国SEB|家电类||617931||
||东芝|家电类||2624113||
||吉利|汽车零部件类||86737||

资料来源：横河模具
采购方面，该公司产品成本中原材料占比较大，2018年注塑产品的直接材
料占生产成本的65.71%；模具因工艺相对复杂，最主要成本为制造费用，2018
年占生产成本的47.53%，直接材料占比34.03%。公司主要原材料为塑料粒、
模具钢和配件等，包括毛条、ABS、PP、马达等，2018年以来模具钢价格上
涨较快，而塑料粒价格自 2017年上涨以来仍维持在相对高位，对公司产品成
本上升产生一定影响。跟踪期内公司采购渠道保持稳定，2018年合计向西禄
贸易(上海)有限公司、松下采购（中国）有限公司、上海日登国际贸易有限公
司5等前五大供应商采购金额为0.89亿元，占采购总成本的21.62%，采购占比
较上年的24.29%略有下降。
图表 12.2016年以来公司原材料采购情况（单位：万元，%）
|||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|
|原材料|||2016年||2017年|2018年|2019年第一季度|
||当期采购数量（吨）|6564.98||6908||8909||
||平均采购单价（万元/吨）|1.33||1.52||1.43||
||当期采购数量（吨）|120.17||164.28||115.01||
||平均采购单价（万元/吨）|2.49||2.61||4.85||

资料来源：横河模具
结算方面，该公司一般给予客户最长3个月的账期，主要结算方式为银
行转账、银行承兑汇票等。跟踪期内由于信用账期较长的汽车类客户收入占
比上升，导致公司整体销售账期有所延长。采购结算方面，供应商给予账期
为1至3个月，部分指定原材料或会因市场供需波动支付少量的预付款，主
要支付方式为电汇，近年来考虑下游客户结算周期延长，公司对上游供应商
增加银行承兑汇票结算比重。总体看，公司上下游客户结算账期较为匹配。
5公司家电类供应商均由下游客户指定。
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环保方面，该公司注塑产品是以塑料为原材料，经物理加工而成，其中
家电类产品所需塑料原料属于食品级别，因此日常生产过程环保监督较为严
格，产品需经环评检测验收后才可交货，跟踪期内公司未发生环保处罚或因
环保问题导致的产品交付问题。
技术
经过多年经验及技术积累，该公司掌握了精密塑料模具研发、设计、制造、修复及注塑成型技术。公司模具制造的最高精度可达到±1μm，表面粗糙度达
到Ra0.16，刀具切削加工硬度达到HRC60-HRC63，成型产品精度达到±5μm。
公司购置先进注塑机设备以满足生产需要，家电类精密模具平均制造周期为
25-35天。此外，公司于2018年1月获得进入汽车零部件配套体系所需要的IATF
16949:2016质量管理体系认证证书6。但是总体看，公司家电、汽车配件产品
技术、工艺较成熟，同业竞争企业较多，产品同质化竞争较激烈。
该公司本部为国家高新技术企业，截至2018年末，公司研究人员121人，占公司人员数量比重9.69%，公司的研发成果包括3项发明专利、68项实用新
型专利，11项外观设计专利。2018年公司投入研发费用2447.39万元，占同期
营业收入的4.42%，较上年提高0.41个百分点，近年来公司增加对汽车零部件
精密模具等新产品技术研发投入，研发费用支出不断增加。
（2）盈利能力
图表 13.公司盈利来源结构
资料来源：根据横河模具所提供数据绘制。
注：经营收益=营业利润-其他经营收益
该公司盈利主要来源于模具及注塑件主业产生的销售收入，公司根据不同
产品的成本加成比例后，向客户提供报价并协商确定最终价格，2018年受人
工成本、原材料价格上升及汽车零部件业务建设阶段固定成本投入增加等影
响，公司综合毛利率较上年下降4.57个百分点至19.55%。在综合毛利率同比
下降影响下，2018年公司实现营业毛利 1.08亿元，较上年下降8.69%。2019
年第一季度公司综合毛利率为21.46%，较上年同期仍下滑1.28个百分点，但
由于收入同比增幅较大，当期毛利0.29亿元，同比增长14.25%。
6质量管理体系—汽车行业生产件与相关服务件的组织实施ISO9001的特殊要求。
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图表 14.公司营业利润结构分析
||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|公司营业利润结构||2016年度||2017年度||2018年度|2019年第一季度|2018年第一季度|
||营业收入合计（亿元）||3.99||4.92|5.54|1.33|1.10|
||毛利（亿元）||0.96||1.19|1.08|0.29|0.25|
||期间费用率（%）||12.80||15.21|15.88|17.78|18.00|
||销售费用（亿元）||0.08||0.10|0.15|0.04|0.03|
||管理费用（亿元）||0.39||0.56|0.61|0.15|0.13|
||财务费用（亿元）||0.04||0.08|0.12|0.05|0.05|
||全年利息支出总额（亿元）||0.06||0.05|0.13|0.08|0.05|
||其中：资本化利息数额（亿元）||0.00||0.00|0.00|0.002|0.00|

资料来源：根据横河模具所提供数据整理。
期间费用方面，2018年和2019年第一季度该公司期间费用分别为0.88亿
元和0.24亿元，同比分别增长17.57%和19.60%。公司期间费用主要由销售费
用和管理费用构成，由于汽车零部件业务尚处于培育阶段，前期布局研发投入、人员储备、试产费用等增加导致销售费用和管理费用不断增加。同时，融资总
额上升导致利息支出增多，公司财务费用也呈现不断增长。总体看，汽车零部
件业务相关费用支出增加而订单量短期内较难体现，导致期间费用增速快于收
入增速，公司期间费用率总体有所提升，2018年和2019年第一季度公司期间
费用率分别为15.88%和17.78%。
图表 15.影响公司盈利的其他因素分析
|||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|影响公司盈利的其他因素||2016年度||2017年度||2018年度||2019年第一季度|2018年第一季度|
||营业外收入（含其他收益，万元）||1000.30||235.42||353.36|23.29|9.71|
||其中：政府补助（万元）||970.17||90.59||351.80|—|—|

资料来源：根据横河模具所提供数据整理。
综上，由于营业毛利下降和期间费用水平上升，2018年和2019年第一季
度该公司经营收益分别为 0.10亿元和 0.03亿元，同比分别下降72.88%和
13.90%。营业外收入（含其他收益）金额很小，对盈利影响不大。同期公司净
利润分别为 996.53万元和 368.73万元，同比分别增长-68.28%和15.30%。其
中 2018年净利润同比出现较大幅度下滑，主要由于新成立的汽车零部件子公
司尚处在前期投入建设阶段，仍未实现盈利，同时公司本部人工、材料成本
上升、财务费用支出增加等。中短期内汽车零部件业务相关在建项目转固开
始计提折旧摊销等，仍将对公司整体盈利形成一定不利影响。
（3）运营规划/经营战略
该公司未来将继续致力于精密模具制造及注塑成型产品领域，推进塑料模
具向精密、复杂、高效、绿色方向发展，并充分利用现有模具、注塑和装配等
经验及技术积累的基础，积极开发汽车零部件应用领域，继续推进现有各项投
资计划。
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未来该公司将主要推进海德欣项目和嘉兴项目两个在建项目建设7，
2019-2020年计划分别投入资金2.85亿元和1.19亿元，公司已通过本期发债资
金、银行借款等落实大部分资金，但嘉兴项目尚存在一定资金缺口，计划通过
新增银行借款方式解决，目前银行授信仍在申请中，公司债务规模或将进一步
扩大。
图表 16.公司2019年~2020年投融资规划
|||||
|-|-|-|-|
|主导产品或服务||2019年度|2020年度|
||2.85|||
|其中：新建年产500万件汽车功能件、汽车照明、汽车高端内饰件、汽车高端外饰件项目||1.35|0.29|
|新建年产160套精密注塑模具及年产700万件汽车塑料零部件项目||1.50|0.90|
|营运资金需求（净额，亿元）||0.80|—|
|融资安排（净额，亿元）||0.60|—|
|其中：权益类融资（亿元）||—|—|
|债务类融资（亿元）||0.60|—|

资料来源：根据横河模具所提供数据整理。
管理
跟踪期内该公司股权结构保持稳定，实际控制人仍为胡氏家族，公司按照
上市公司要求规范公司治理，跟踪期内未发生重大不良行为记录。
跟踪期内，该公司股权结构保持稳定，公司控股股东及实际控制人仍为
胡氏家族，截至2019年3月末，胡志军、黄秀珠、胡永纪分别持股32.35%、32.09%和1.45%。其中胡永纪系胡志军之父，黄秀珠系胡志军之妻，三人形
成胡氏家族合计控制公司65.89%股份。
跟踪期内该公司继续按照上市公司要求规范公司治理，跟踪期内公司决
策机制和高层管理人员基本保持稳定。公司在实际控制人产业体系内保持核
心地位，且公司经营独立性较强，跟踪期内仅因向关联方上海航旭织带有限
公司销售注塑产品及向宁波横河新能源投资有限公司、宁波横河集成新能源
有限公司出租房屋产生少额关联购销和关联租赁交易。
根据2019年3月9日公告，该公司控股股东、实际控制人胡志军就2018
年 7月 3日质押的 1675.97万股股份办理了全部回购并解除质押手续。截至
2019年3月末，胡志军持有公司33.97%股份，其中累计已质押8615200股，占其所持公司股份的12.14%，股权质押风险有所缓解。
图表 17.实际控制人股权质押情况（单位：万股）
|||||||||||||||
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|质权人||质押股数||质押率||预警线||预警价格||平仓线||平仓价格|资金投向|
||861.52||第一年5.4%，第||160%||5.92||130%||4.81|||

7项目投资、建设进度及相关分析详见“业务运营-规模”板块。
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|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|质权人|质押股数||质押率|预警线|预警价格|平仓线|平仓价格|资金投向|
|||二年6.6%|||||||

资料来源：横河模具
跟踪期内，该公司及其核心子公司未发生重大不良行为记录。
图表 18.公司重大不良行为记录列表（跟踪期内）
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|信息类别||信息来源||查询日期||母公司||核心子公司||存在担保等风险敞口的非核心子公司|
|||中国人民银行征信局||2019.5.15||无||无|||
|||公开信息披露||2019.5.25||无||不涉及|||
|诉讼|||国家税务总局的重大税收违法案|2019.5.25|||涉及2笔诉|无||不涉及|
||||件信息公布栏、审计报告||||讼，均已撤诉||||
||工商||国家工商总局企业信息公示系统||2019.5.25||无||无|不涉及|
||质量||企业说明||2019.5.25||无||无|不涉及|
||安全||企业说明||2019.5.25||无||无|不涉及|

资料来源：根据横河模具所提供数据及公开信息查询，并经新世纪评级整理。
财务
跟踪期内该公司财务杠杆下降至合理水平，但以短期刚性债务为主的债务
期限结构仍欠合理，后续随着项目建设推进，公司债务规模及财务杠杆存在上
升可能。而随着汽车零部件业务开拓，公司资产流动性减弱，经营性现金流净
流入规模不断减少，流动性压力有所加大。
1.数据与调整
中汇会计师事务所（特殊普通合伙）对该公司的2018年财务报表进行了
审计，并出具了标准无保留意见的审计报告。公司执行财政部颁布企业会计
准则、企业会计制度及其补充规定。2018年公司按照财政部最新发布的《财
政部关于修订印发2018年度一般企业财务报表格式的通知》、《关于2018年
度一般企业财务报表格式有关问题的解读》等规定采用追溯调整法对相关会
计政策进行了变更，在利润表中将原管理费用中的研发费用分拆单独列示，
将收到的政府补助作为经营活动产生的现金流列报，对公司财务数据影响不
大。公司2019年第一季度财务报表未经审计。
2018年8月该公司将持有的上海禾澎汽车零部件有限公司（简称上海禾
澎）49%股权无偿协议转让，上海禾澎不再纳入公司并表范围，上海禾澎尚
未开展经营业务，也未投入注册资金，故此次交易未对公司财务状况造成影
响，截至2018年末公司合并范围内子公司数量减少至7家。
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2.资本结构
（1）财务杠杆
图表 19.公司财务杠杆水平变动趋势
资料来源：根据横河模具所提供数据绘制。
该公司因海德欣和嘉兴项目建设融入较多资金，导致公司债务规模明显
扩大，但是随着2018年7月发行的1.40亿元“横河转债”于2019年2月进
入转股期，并完成部分转股，公司债务规模有所下降，同时权益类资产上升。
2018年末及2019年3月末债务总额分别为5.48亿元和4.41亿元，同比分别
增长45.06%和下降19.53%。同期末公司所有者权益分别为4.06亿元和 4.88
亿元，同比分别增长7.14%和20.19%。同期末公司资产负债率于 2018年末
上升至57.46%后于2019年3月末下降至47.49%；权益资本对刚性债务的覆
盖率分别为103.46%和179.07%，随着可转债逐步完成转股，公司财务杠杆
下降至合理水平，权益资本对刚性债务的覆盖度上升。未来公司在建项目建
设仍存在新增债务融资安排，债务规模及财务杠杆存在上升可能。
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（2）债务结构
图表 20.公司债务结构及核心债务
|||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|
|核心债务||2014年末|2015年末|2016年末|2017年末|2018年末|2019年3月末|
||刚性债务（亿元）|1.64|1.62|0.77|2.55|3.92|3.15|
||应付账款（亿元）|0.51|0.56|0.67|0.86|1.08|0.71|
||其他应付款（亿元）|0.02|0.01|0.05|0.10|0.08|0.07|
||刚性债务占比（%）|70.13|68.79|45.97|67.50|71.56|71.43|
||应付账款占比（%）|21.87|23.61|40.13|22.81|19.60|16.19|
||其他应付款占比（%）|0.72|0.27|2.74|2.65|1.38|1.70|

资料来源：根据横河模具所提供数据绘制。
从债务构成来看，该公司债务以短期为主，2018年末及2019年3月末流
动负债分别为 4.18亿元和 3.81亿元，占负债总额的比重分别为76.29%和
86.25%。同期末长短期债务比分别为31.09%和15.95%，债务期限结构仍不
合理。
该公司债务主要由刚性债务和应付账款构成，2018年末分别占负债总额
71.56%和19.60%。其中刚性债务余额3.92亿元，较上年末增长53.73%，系
1.40亿元“横河转债”发行和银行票据融资增加所致。应付账款1.08亿元，
较上年末增长25.58%，主要是业务规模扩大应付供应商材料款增加所致。
2019年第一季度“横河转债”进入转股期并完成部分转股，2019年3月末刚
性债务规模下降至3.15亿元，同时公司增加对上游供应商银行票据结算方式，应付账款较上年末有所下降，其他科目较上年末未变化不大。
（3）刚性债务
图表 21.公司刚性债务构成
|||||||||
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|刚性债务种类||2014年末|2015年末|2016年末|2017年末|2018年末|2019年3月末|
||短期刚性债务合计|1.09|1.33|0.77|2.55|2.77|2.69|

新世纪评级
Brilliance Ratings
|||||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|刚性债务种类||2014年末||2015年末||2016年末|2017年末|2018年末|||2019年3月|
||||||||||||末|
||其中：短期借款|0.81||1.24||0.62|2.30|2.26||2.26||
||一年内到期非流动负债|0.20||-||-|-|0.07||0.02||
||应付票据|0.09||0.09||0.15|0.26|0.44||0.40||
||中长期刚性债务合计|0.55||0.29||-|-|1.16||0.46||
||其中：长期借款|0.55||0.29||-|-|0.09||0.12||
||应付债券|-||-||-|-|1.07||0.34||
||综合融资成本（年化，%）||5.60||5.10|4.35|4.35||4.69||4.83|

资料来源：根据横河模具所提供数据整理。
该公司刚性债务以短期刚性债务为主，2018年末及2019年3月末短期刚
性债务占刚性债务的比重分别为70.66%和85.40%。公司刚性债务主要由银
行借款、应付债券、应付票据等构成。同期末公司银行借款分别为2.36亿元
和2.40亿元，以短期借款为主，其中2018年末抵质押借款占比达98.31%，
抵押物为公司自有土地和厂房。此外，为支付材料款，公司开具银行承兑汇
票，同期末应付票据分别为 0.44亿元和 0.40亿元。2018年7月公司发行金
额为1.40亿元的“横河转债”，票面利率0.50%，期限6年，随着部分债券
完成转股，截至2019年3月末债券余额仅为0.34亿元。
图表 22.截至2018月末公司银行借款明细（单位：亿元）
||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|借款类型||抵押借款||出口押汇||质押借款||合计|
||1.93||0.04||0.29||2.26||
||—||—||0.09||0.09||
||—||—||0.01||0.01||
||1.93||0.04||0.39||2.36||

资料来源：横河模具
融资成本方面，该公司刚性债务主要为 1年以内的短期借款，并提供抵
押担保，因此借款利率一般为基准利率略有上浮，此外公司发行可转债具有
转股性质，票面利率很低，票据融资无需支付利息，因此近年来公司综合融
资成本处于5%以下水平，整体融资成本不高。
图表 23.公司2018年末刚性债务综合融资成本/利率区间与期限结构
||||||
|-|-|-|-|-|
|综合融资成本或利率区间\到期年份|1年以内|2~3年（不含3年）|5年及以上||
|3%以内|0.06|—||1.07|
|4%~5%（不含5%）|2.27|—||—|
|5%-6%（不含6%）|—|0.09||—|
|合计|2.33|0.09||1.07|

资料来源：横河模具
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3.现金流量
（1）经营环节
图表 24.公司经营环节现金流量状况
|||||||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|主要数据及指标|||2014年||2015年||2016年||2017年||2018年||2019年第|
||||||||||||||一季度|
||营业周期（天）|||166.84||171.03||180.90||197.94||230.47|—|
||营业收入现金率（%）|||110.18||106.13||100.12||91.62||95.73|130.71|
||业务现金收支净额（亿元）|||0.50||0.64||0.72||0.33||0.11|0.27|
||其他因素现金收支净额（亿元）|||-0.19||-0.14||-0.29||-0.21||-0.04|-0.12|
||经营环节产生的现金流量净额（亿元|）||0.31||0.50||0.43||0.12||0.07|0.15|
||EBITDA（亿元）|||0.51||0.58||0.73||0.67||0.57|—|
||EBITDA/刚性债务（倍）|||0.33||0.36||0.61||0.40||0.18|—|
||EBITDA/全部利息支出（倍）|||5.48||6.78||12.80||14.08||4.13|—|

资料来源：根据横河模具所提供数据整理。
注：业务收支现金净额指的是剔除“其他”因素对经营环节现金流量影响后的净
额；其他因素现金收支净额指的是经营环节现金流量中“其他”因素所形成的收支
净额。
该公司作为制造型企业，产品采购（1-3个月）、生产（25-35天）、销售
（2-3个月）周期较长，近年来生产模具尺寸、工业难度等耗用平均工时较
长的汽车零部件产品增多，加上汽车零部件客户账期普遍较长，应收账款和
存货周转天数延长，近年来公司营业周期天数不断增加，主业获现能力较以
往有所减弱，2018年及 2019年第一季度营业收入现金率分别为95.73%和
130.71%，其中2019年第一季度增大系部分应收账款、存货阶段性回款所致。
此外，公司汽车零部件业务因处于培育期，前期模具开发、新产品研究产生
较多原材料、人工现金支出，导致同期公司业务现金收支净额同比有所减少，同时受其他因素现金收支净额波动影响，同期公司经营活动产生的现金流量
净额分别为0.07亿元和0.15亿元，较往年均有所减少。总体看，跟踪期内公
司经营性现金流仍保持净流入状态，但呈现弱化态势。
该公司EBITDA主要由利润总额和固定资产折旧构成，2018年公司利润
总额同比明显减少，EBITDA较上年下降14.27%至0.57亿元，而同期刚性债
务规模持续扩大，公司EBITDA对刚性债务本息的保障倍数同比均有所下降，当年EBITDA/利息支出和EBITDA/刚性债务分别由上年的14.08倍和0.40倍
下降至4.13倍和0.18倍。
（2）投资环节
图表 25.公司投资环节现金流量状况（亿元）
||||||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|主要数据及指标||2014年||2015年||2016年||2017年||2018年||2019年第|
|||||||||||||一季度|
||回收投资与投资支付净流入额||—||—||-0.02||—||-0.53|0.14|

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|||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|主要数据及指标||2014年|2015年|2016年|2017年||2018年||2019年第一季度|
||购建与处置固定资产、无形资产及其他长期资产形成的净流入额|-0.40|-0.45|-0.44|-0.96||-1.58||-0.32|
||其他因素对投资环节现金流量影响净额|0.01|0.09|0.01||0.13||-0.03|0.00|
||投资环节产生的现金流量净额|-0.40|-0.36|-0.45||-0.83||-2.15|-0.18|

资料来源：根据横河模具所提供数据整理。
近年来该公司因项目建设投入较多资金，投资活动现金持续处于净流出
状态，2018年及 2019年第一季度购建固定资产、无形资产等形成的现金净
流出额分别为1.58亿元和0.32亿元，同时公司将闲置资金用于理财，同期回
收投资与投资支付净流入额分别为-0.53亿元和 0.14亿元，呈现一定波动。
同期投资环节产生的现金流量净额分别为-2.15亿元和-0.18亿元。后续公司
在建项目仍需投入一定资金，预计投资环节现金流将继续呈净流出状态。
（3）筹资环节
图表 26.公司筹资环节现金流量状况（亿元）
||||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|主要数据及指标||2014年||2015年||2016年|2017年||2018年|2019年第一季度|
||权益类净融资额||0.004||-0.003|1.19||0.01|0.00|0.00|
||债务类净融资额||0.02||-0.15|-0.97||1.54|1.17|0.02|
||筹资环节产生的现金流量净额||0.00||-0.15|0.12||1.51|1.17|0.02|

资料来源：根据横河模具所提供数据整理。
该公司主要融资方式包括银行借款、发行债券等，近年来因项目建设资
本性支出增多，公司持续融入一定资金，筹资环节现金流持续呈净流入状
态，2018年和2019年第一季度分别为1.17亿元和0.02亿元。其中2018年
净流入规模较大系当年完成“横河转债”发行所致。
4.资产质量
图表 27.公司主要资产的分布情况
||||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|主要数据及指标||2014年末|2015年末||2016年末|2017年末||2018年末||2019年第一季度末|
|流动资产（亿元，在总资产中占比）||2.01|1.9|2|2.49||4.12||4.69|4.28|
|||47.42%|43.11%||47.90%||54.38%||49.11%|46.00%|
||其中：现金类资产（亿元）|0.27|0.2|5|0.37||1.19||0.86|0.74|
||应收款项（亿元）|0.81|0.8|2|0.98||1.44||1.86|1.66|
||存货（亿元）|0.75|0.7|4|0.90||1.32||1.66|1.56|
|非流动资产（亿元，在总资产中占比）||2.22|2.5|3|2.71||3.45||4.86|5.02|
|||52.58%|56.89%||52.10%||45.62%||50.89%|54.00%|
||其中：固定资产（亿元）|0.88|1.8|3|1.87||2.20||2.49|2.37|
||在建工程（亿元）|0.70||-|0.08||0.20||1.19|1.37|
||无形资产（亿元）|0.60|0.5|7|0.56||0.89||0.88|0.74|

新世纪评级
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||||||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|主要数据及指标||2014年末||2015年末||2016年末||2017年末||2018年末||2019年第|
|||||||||||||一季度末|
||期末全部受限资产账面金额（亿元）||—||—||—||0.62||1.01|1.01|
||受限资产账面余额/总资产（%）||—||—||—||8.19||10.59|10.87|

资料来源：根据横河模具所提供数据整理。
近年来该公司资产规模不断扩大，2018年末资产总额为9.54亿元，较上
年末增长26.08%，主要是非流动资产增加带动。同年末非流动资产 4.86亿
元，占资产总额的比重为50.89%，主要由固定资产、在建工程和无形资产
构成，2018年以来随着海德欣、嘉兴等项目建设的推进，年末在建工程较上
年末大幅增长492.52%至1.19亿元。同时公司购置机器设备及部分在建工程转
入固定资产等，固定资产不断增长，当年末为2.49亿元，同比增长13.16%。
公司无形资产主要为土地使用权，年末余额为0.88亿元，较上年末变化不大。
2019年3月末公司在建工程进一步增至1.37亿元。此外，公司将部分闲置厂
房及土地使用权对外出租，固定资产和无形资产较上年末小幅减少，同期末新
增0.25亿元投资性房地产。
该公司流动资产主要由应收账款、存货和现金类资产构成，2018年末分
别占流动资产比重的39.66%、35.39%和18.34%。其中应收账款余额1.86亿
元，较上年末增长29.04%，增长较快主要是汽车零部件销售量增加，整体
账期延长所致。公司应收账款周转速度由2017年末的4.07次/年继续下降至
3.36次/年。公司前五大应收账款的对象包括松下家电(中国)有限公司、北方
导航控制技术股份有限公司、法国SEB、杭州松下住宅电器设备（出口加工
区）有限公司、浙江远景汽配有限公司，合计占同期末应收账款的40.53%。
公司应收账款账龄基本在 1年以内，且应收对象主要为大型外资家电制造
商，货款回收较有保障。公司按照账龄对应收账款计提坏账准备，2018年
末已累计计提坏账准备 0.14亿元。年末存货 1.66亿元，较上年末增长
25.87%，主要是业务规模扩大及生产耗时长的汽车零部件生产量增加所
致，存货周转速度由 2017年末的 3.37次/年进一步下降至 2018年末的 3.00
次/年。公司存货主要为原材料和库存商品，大部分产生自家电类产品，其
中仅930.30万元产生自汽车零部件业务，均按照订单备货生产。年末现金类
资产0.86亿元（含货币资金和理财产品8），较上年末下降27.73%，主要是
项目建设投入增加所致。2019年3月末，公司现金类资产随着项目建设推进
进一步下降至 0.74亿元（含受限货币资金 0.10亿元和可转债募集资金 0.38
亿元）。而随着部分应收账款和存货阶段性回款，期末存货和应收账款分别
较上年末分别下降5.88%和10.78%至1.56亿元和1.66亿元。
受限资产方面，2019年3月末该公司受限资产1.01亿元，占同期末资产
总额的10.87%，主要系为银行借款融资而质押受限的固定资产、无形资产
和投资性房地产，分别为0.31亿元、0.47亿元和0.05亿元，及存放远期结汇
保证金、承兑汇票保证金而受限的货币资金0.10亿元，另有少量质押受限应
81-2个月银行保本型理财产品，收益率3-4%。
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收账款和应收票据，合计0.08亿元。目前除嘉兴项目房产、设备外，其余土
地、房产、设备均已用于质押融资，公司后续融资空间较有限。
5.流动性/短期因素
图表 28.公司资产流动性指标
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|主要数据及指标|2014年末|2015年末|2016年末|2017年末|2018年末|2019年3月末|
|流动比率（%）|112.90|93.82|150.88|109.68|112.03|112.33|
|速动比率（%）|66.73|54.87|95.99|73.40|71.83|70.07|
|现金比率（%）|15.46|12.17|22.81|32.23|22.22|19.46|

资料来源：根据横河模具所提供数据整理。
跟踪期内，该公司流动资产增速相对较快，流动资产对流动负债的覆盖
率小幅提升，2018年末和 2019年 3月末流动比率分别为112.03%和
112.33%。但是公司流动资产中存货占比较大，且增速较快，导致速动比率
一直较低并有所下降，同期末分别为71.83%和70.07%。此外，随着货币资
金的消耗，同期末现金比率下降至22.22%和19.46%的较低水平。总体看，
跟踪期内公司流动性压力有所上升。
6.表外事项
截至2019年3月末，该公司未对外提供担保，也无重大未决诉讼、重大
资产减值待计提等表外事项发生。
7.母公司/集团本部财务质量
该公司母公司为家电用模具及注塑件业务的经营主体，截至2018年末和
2019年 3月末公司母公司口径资产总额8.63亿元和8.66亿元，占合并口径
总资产的90.43%和93.22%；2018年和2019年第一季度公司母公司分别实现
营业收入3.45亿元和0.93亿元，占合并口径营业收入的62.29%和70.28%，
母公司在合并范围内居于核心地位。
从偿债能力来看，该公司母公司流动资产主要由应收账款、存货、其他
应收款和现金类资产构成，2019年3月末分别为1.18亿元、0.98亿元、1.67
亿元和0.68亿元。而公司刚性债务集中在母公司名下，且以短期刚性债务为
主，同期末短期借款、应付票据等短期刚性债务合计2.68亿元，中长期刚性
债务主要为应付可转债余额0.34亿元。期末流动资产对流动负债的覆盖度为
129.12%，但由于短期刚性债务规模较大，且流动资产中存货和应收账款变
现能力相对较弱，因此母公司口径也存在流动性压力。
外部支持因素
截至2019年3月末，该公司共获得交通银行慈溪支行、农业银行慈溪支
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行等综合授信3.42亿元，其中贷款授信3.22亿元，未使用授信余额仅为0.83
亿元，公司后续融资压力较大。
图表 29.来自大型国有金融机构的信贷支持
||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|机构类别||综合授信||其中：|放贷规模|利率区间||附加条件/增|
|||||贷款授信|/余额|||信措施|
||全部（亿元）||3.42|3.22|2.395||4.61-5.225%|抵押增信|
||其中：国家政策性金融机构（亿元）||0.00|0.00|0.00||—|—|
||工农中建交五大商业银行（亿元）||3.42|3.22|2.395||4.61-5.225%|抵押增信|
||其中：大型国有金融机构占比（%）||100.00|100.00|100.00||—|—|

资料来源：根据横河模具所提供数据整理（截至2019年3月31日）。
附带特定条款的债项跟踪分析
1.横河转债：可转股
本次债券品种为可转债，根据条款，自发行结束之日满 6个月后的第一
个交易日起至可转债到期日止。初始转股价格不低于募集说明书公告日前20
个交易日公司股票交易均价（若在该20个交易日内发生过因除权、除息引起
股价调整的情形，则对调整前交易日的交易价格按经过相应除权、除息调整
后的价格计算）和前一交易日公司股票交易均价，具体初始转股价格由公司
股东大会授权公司董事会（或由董事会授权的人士）在发行前根据市场状况
与保荐机构（主承销商）协商确定。修正幅度及修正权限：在本次可转债存
续期间，当公司股票出现在任意连续30个交易日中至少15个交易日的收盘
价不高于当期转股价格90%的情况，公司董事会有权提出转股价格向下修正
方案并提交公司股东大会表决。若在前述30个交易日内发生过转股价格调整
的情形，则在转股价格调整日前的交易日按调整前的转股价格和收盘价计算，在转股价格调整日及之后的交易日按调整后的转股价格和收盘价计算。上述
方案须按照《公司章程》以特别决议通过方可实施。股东大会进行表决时，
持有本次可转债的股东应当回避。修正后的转股价格应不低于前项规定的股
东大会召开日前 20个交易日公司股票交易均价和前一交易日公司股票交易
均价。
2.横河转债：有条件赎回和回售条款
本期债券设置有条件赎回条款和有条件回售条款，即在本次可转债转股
期内，如果公司股票任意连续30个交易日中至少有15个交易日的收盘价不
低于当期转股价格的130%（含130%），公司有权按照本次可转债面值加当
期应计利息的价格赎回全部或部分未转股的本次可转债。在本次可转债最后
两个计息年度内，如果公司股票收盘价在任何连续30个交易日低于当期转股
价格的70%时，可转债持有人有权将其持有的可转债全部或部分按面值加当
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期应计利息回售给公司。因此本期可转债存在转股风险，若剩余可转债转股
不成功，公司需对剩余可转债还本付息，一定程度上增加公司债务压力。
跟踪评级结论
该公司在模具及注塑产品领域经营多年，在下游家电领域积累了一批外
资优质客户资源，跟踪期内公司业务规模不断扩大，但由于汽车零部件业务
仍处于前期培育阶段，项目投建和相关研发投入、融资费用增加，同时人工、材料成本上升等导致2018年公司净利润同比出现大幅下滑。中短期内汽车零
部件业务订单获取及新增产能消化尚存在不确定性，需关注相关投资风险及
对公司业绩的持续影响。随着大部分可转债实现转股，跟踪期内公司财务杠
杆下降至合理水平，但公司以短期刚性债务为主的债务期限结构仍欠合理，
后续随着项目建设推进，公司债务规模及财务杠杆存在上升可能。而随着汽
车零部件业务量上升，公司资产流动性减弱，经营性现金净流入规模不断减
少，流动性压力仍有所加大。总体看，公司可转债未转股余额较小，公司仍
具备一定债务偿付能力。
新世纪评级
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附录一：
公司与实际控制人关系图
实际控制人
|||
|-|-|
||胡志军|
|胡志军|胡志军|

|||
|-|-|
||黄秀珠|
|黄秀珠|黄秀珠|

|||
|-|-|
||胡永纪|
|胡永纪|胡永纪|

32.35% 32.09% 1.45%
宁波横河模具股份有限公司
注：根据横河模具提供的资料绘制（截至2019年3月末）。
附录二：
公司组织结构图
股东大会
战略委员会
监事会
提名委员会
董事会
薪酬与考核委员会
董事会秘书
审计委员会
总经理
内 品
模 制 汽车模
部 财 开 采 质 管 市 证具 造 具及塑
审 务 发 购 管 理 场 券分 分 件事业
计 部 部 部 理 部 部 部厂 厂 部
部 部
生
机
设 模 产 成 组
加
计 具 管 型 装
工
部 部 理 部 部
部
部
注：根据横河模具提供的资料绘制（截至2019年3月末）。
新世纪评级 Brilliance Ratings附录三：
相关实体主要数据概览
|||||||||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|全称|简称|与公司关系|母公司持股比例（%）|主营业务||||2018年（末）主要财务数据|||||||备注|
||||||||刚性债务余额（亿元）||所有者权益（亿元）|营业收入（亿元）|净利润（亿元）||经营环节现金|EBITDA（亿元）||
||||||||||||||净流入量|||
||||||||||||||（亿元）|||
|宁波横河模具股份有限公司|横河模具|本级|——||模具的设计及技术咨询、|模|3.83||3.72|3.45|0.08|-0.10||—|母公司口径|
||||||具、塑胶制品制造加工|||||||||||
||海德欣|二级子公司|100.00|汽车零部件的生产、维修及销售|||—||0.42|0.35|-0.07|-0.10||—||
||嘉兴横河|二级子公司|100.00|汽车零部件|||—||0.48|—|-0.02|0.05||—||
||杭州横松|二级子公司|60.00|加工塑料制品、小家电、洗衣机配件、吸尘器配件等|||—||0.06|0.79|0.04|0.07||—||
||上海恒澎|二级子公司|100.00|机电设备、塑料制品、精密模具、电子产品等生产销售|||—||0.14|0.54|0.02|0.05||—||
||深圳横河新高|二级子公司|100.00|模具、塑胶制品、五金配件、电子设计开发与销售|||—||0.46|0.98|0.20|0.23||—||

新世纪评级
Brilliance Ratings
附录四：
主要数据及指标
||||||
|-|-|-|-|-|
|||||2019年|
|主要财务数据与指标[合并口径]|2016年|2017年|2018年||
|||||第一季度|
||5.200.370.773.533.990.380.730.43-0.45|7.571.192.553.794.920.310.670.12-0.83|9.540.333.924.065.540.100.570.07-2.15||
||32.13459.57|49.94148.49|57.46103.46||
||150.8822.818.79－|109.6832.248.90－|112.0322.221.83－||
||180.90|197.94|230.47||
||24.079.1710.3413.4513.44|24.127.416.608.588.62|19.552.022.962.542.59||
||100.1223.38-0.9512.800.61|91.624.54-25.8214.080.40|95.731.70-44.914.130.18||

注：表中数据依据横河模具经审计的2016～2018年度及未经审计的2019年第一季度财务数据整理、计算。
指标计算公式
资产负债率(%)=期末负债合计/期末资产总计×100%
权益资本与刚性债务比率(%)=期末所有者权益合计/期末刚性债务余额×100%
流动比率(%)=期末流动资产合计/期末流动负债合计×100%
现金比率(%)=[期末货币资金余额+期末交易性金融资产余额+期末应收银行承兑汇票余额]/期末流动负债合计×100%
利息保障倍数(倍)=(报告期利润总额+报告期列入财务费用的利息支出)/（报告期列入财务费用的利息支出+报告期资本化利息支出）
担保比率(%)=期末未清担保余额/期末所有者权益合计×100%
营业周期(天)=365/{报告期营业收入/[(期初应收账款余额+期末应收账款余额)/2]}+365/{报告期营业成本/[(期初存货余额+期末存货余
额)/2]}
毛利率(%)=1－报告期营业成本/报告期营业收入×100%
营业利润率(%)=报告期营业利润/报告期营业收入×100%
总资产报酬率(%)=(报告期利润总额+报告期列入财务费用的利息支出)/[(期初资产总计+期末资产总计)/2]×100%
净资产收益率(%)=报告期净利润/[(期初所有者权益合计+期末所有者权益合计)/2]×100%
净资产收益率*(%)=报告期归属于母公司所有者的净利润/[(期初归属母公司所有者权益合计+期末归属母公司所有者权益合计)/2]×100%
营业收入现金率(%)=报告期销售商品、提供劳务收到的现金/报告期营业收入×100%
经营性现金净流入量与流动负债比率(%)=报告期经营活动产生的现金流量净额/[(期初流动负债合计+期末流动负债合计)/2]×100%
非筹资性现金净流入量与负债总额比率(%)=(报告期经营活动产生的现金流量净额+报告期投资活动产生的现金流量净额)/[(期初负债合
计+期末负债合计)/2]×100%
EBITDA/利息支出[倍]=报告期EBITDA/（报告期列入财务费用的利息支出+报告期资本化利息）
EBITDA/刚性债务[倍]=EBITDA/[（期初刚性债务余额+期末刚性债务余额）/2]
注1.上述指标计算以公司合并财务报表数据为准。
注2.刚性债务=短期借款+应付票据+一年内到期的长期借款+应付短期融资券+应付利息+长期借款+应付债券+其他具期债务
注3.EBITDA=利润总额+列入财务费用的利息支出+固定资产折旧+无形资产及其他资产摊销
新世纪评级
Brilliance Ratings
附录五：
评级结果释义
本评级机构主体信用等级划分及释义如下：
||||
|-|-|-|
|等 级||含 义|
||AAA级||
||AA级||
||A级||
||BBB级||
||BB级||
||B级||
||CCC级||
||CC级||
||C级||

注：除AAA、CCC及以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
本评级机构中长期债券信用等级划分及释义如下：
||||
|-|-|-|
|等 级||含 义|
||AAA级||
||AA级||
||A级||
||BBB级||
||BB级||
||B级||
||CCC级||
||CC级||
||C级||

注：除AAA级，CCC级以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
新世纪评级
Brilliance Ratings
评级声明
除因本次评级事项使本评级机构与评级对象构成委托关系外，本评级机构、评级人员与评级对象不
存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。
本评级机构与评级人员履行了评级调查和诚信义务，有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实、
客观、公正的原则。
本跟踪评级报告的评级结论是本评级机构依据合理的内部信用评级标准和程序做出的独立判断，未
因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响改变评级意见。
本评级机构的信用评级和其后的跟踪评级均依据评级对象所提供的资料，评级对象对其提供资料的
合法性、真实性、完整性、正确性负责。
本跟踪评级报告用于相关决策参考，并非是某种决策的结论、建议。
本次跟踪评级的信用等级自本跟踪评级报告出具之日起至被评债券本息的约定偿付日有效。在被评
债券存续期内，新世纪评级将根据《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象实施跟踪评级并形成结论，
决定维持、变更、暂停或中止评级对象信用等级。
本评级报告所涉及的有关内容及数字分析均属敏感性商业资料，其版权归本评级机构所有，未经授
权不得修改、复制、转载、散发、出售或以任何方式外传。
本次评级所依据的评级技术文件
《新世纪评级方法总论》（发布于2014年6月）
《装备制造行业信用评级方法（2018版）》（发布于2018年4月）
上述评级技术文件可于新世纪评级官方网站查阅。