信用评级报告声明
中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告，特此如下声明：
1、除因本次评级事项中诚信证评与评级委托方构成委托关系外，中诚信证评、评级项目组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关联关系。
2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。
3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站（www.ccxr.com.cn）公开披露。
4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体或/及评级对象相关参与方提供，其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响，上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。
5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。
6、本次评级结果中的主体信用等级自本评级报告出具之日起生效，有效期为一年。债券存续期内，中诚信证评将根据监管规定及《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定评级结果的维持、变更、暂停或中止，并按照相关法律、法规及时对外公布。
3 合盛硅业股份有限公司2016年公司债券（第一期）、合盛硅业股份
有限公司2017年第一期、第二期公司债券跟踪评级报告（2019）
工业硅价格变动方面，2018年我国工业硅价格行业关注
总体呈现两次上行后回落态势，553工业硅全年均我国工业硅行业在全球仍占据了较高地位， 价12,180元/吨，同比上涨7.5%，最高点13,200元整体保持了较好的发展态势，但仍需关注持 /吨，出现在3月中旬，最低点11,400元/吨，出现续增长的产能或加大业内企业的市场竞争压 在12月底。
力
图1：2016~2018年中国工业硅价格走势图从世界范围来看，中国的工业硅产量占比均超 单位：万元/吨过全球的50%，2018年达到68.18%，同比上升1.11
个百分点，系全球第一大生产国，合盛硅业系国内
最大的工业硅生产企业之一，据中国有色金属工业
协会硅业分会的行业统计数据，2018年合盛硅业工
业硅产量占全国总产量的约25%。
表1：2012~2018年我国工业硅产能及产量情况
单位：万吨
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|-|-|-|-|-|-|
||||产能|产能|产量|
|时间|产能|产量||||
||||利用率|增长率|增长率|

2012年 360 113 31.39% - -年在下游需求提升的带动下，有机硅产
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|-|-|-|-|-|-|
|2013年|380|145|38.16%|5.56%|28.32%|

2014年 385 170 44.16% 1.32% 17.24% 品产销量保持增长，未来相关下游行业的高
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|-|-|-|-|-|-|
|2015年|420|195|46.43%|9.09%|14.71%|

2016年 460 210 45.65% 9.52% 7.69%
我国有机硅中间体生产相对集中，生产企业数
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|-|-|-|-|-|-|
|2017年|480|220|45.83%|4.35%|4.76%|

2018年 500 240 48.00% 4.17% 9.09%
年年底，国内有机硅单体合计有效产能增加至 309资料来源：中国有色金属工业协会硅业分会，中诚信证评整理
我国工业硅产能及产量主要集中于火电和水 万吨，总体开工率在76.1%左右，2018年全年产量电资源丰富、发电成本较低的西北和西南地区。尤 约240万吨，同比增长12.68%。近十余年我国的有其，目前新疆地区大量采用煤电硅一体化工业硅生 机硅产品需求较为旺盛，在医疗、个人护理产业、产模式的企业正在崛起，2018年新疆新增工业硅产 建筑业、运输业等行业强劲发展的带动下，有机硅能23万吨/年，总产能达到168万吨/年，总产量达 市场需求不断增长，有机硅行业亦成为工业硅消费 102万吨，占到国内总产量的42.5%，当地具备竞 领域的重要组成部分。未来，随着中国建筑业、汽争力的生产条件，将增大产能转移的内生动力，未 车制造业、电子、医疗等行业的高速发展，我国对来市场的竞争将日趋激烈。 有机硅的需求量将保持较快增长。
工业硅需求方面，2018年，我国工业硅出口量 有机硅价格方面，2018年有机硅市场呈现巨幅共计 82.0万吨，同比小幅下滑1.4%。在工业硅的 震荡态势，年初延续了2017年的价格上涨态势，6国内消费中，铝合金、有机硅、多晶硅是主要需求 月中旬达到高点，从8月中旬开始一路走低，年底来源。2018年我国国内工业硅消费量156万吨，同 逐渐企稳，振幅近50%。2019年一季度，有机硅经比增长6.1%，其中铝合金行业消费工业硅50万吨， 历了 2018年的高景气之后步入下行周期，价格一同比增长4.1%，占国内消费总量的32.0%；有机硅 度跌破2万元/吨。
行业消费工业硅68万吨，同比增长4.6%，占国内
消费总量的43.5%；多晶硅行业消费工业硅 34万
吨，同比增长13.3%，占国内消费总量的21.8%。
4 合盛硅业股份有限公司2016年公司债券（第一期）、合盛硅业股份
有限公司2017年第一期、第二期公司债券跟踪评级报告（2019）
图2：2016年以来主要供应商DMC平均价格（含税）
业务运营
单位：万元/吨
2018年，公司实现营业总收入 110.76亿元，工业硅和有机硅两类主要产品取得收入分别为58.17亿元和51.70亿元，占营业总收入的比重分别为52.51%和46.68%，分别同比上升3.07个百分点和下降2.61个百分点。此外，公司于2014年开始经营多晶硅产品，但业务量较少，对营业总收入贡献小。
资料来源：中国氟硅有机材料工业协会，中诚信证评整理
表2：2016~2019.Q1公司营业总收入构成情况
单位：亿元、%
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|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
||2016||2017||2018||2019.1~3||
|业务|||||||||
||收入|占比|收入|占比|收入|占比|收入|占比|

工业硅 30.67 67.04 34.25 49.44 58.17 52.51 15.00 61.43
||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|有机硅|14.03|30.67|34.14|49.29|51.70|46.68|9.17|37.55|

其他 1.05 2.29 1.11 1.27 0.89 0.81 0.25 1.02
||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|总计|45.75|100.00|69.50|100.00|110.76|100.00|24.42|100.00|

资料来源：公司审计报告以及季度报告，中诚信证评整理
率持续处于高位。
2018年，公司工业硅产能进一步提升，当年
产销量、收入大幅增长。公司工业硅业务成
表3：2016~2019.Q1公司工业硅产销情况单位：万吨本优势明显，并可与下游有机硅产业协同发
|||||
|-|-|-|-|
|2016|2017|2018|2019.Q1|

产能 31.78 35.00 65.41 18.25目前公司工业硅生产基地主要系位于新疆自
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|-|-|-|-|-|
|产量|38.64|41.68|65.95|15.75|

销量 34.10 32.69 51.49 14.64简称“西部合盛”）和位于新疆吐鲁番市鄯善县的新
||||||
|-|-|-|-|-|
|自用量|5.10|7.73|8.95|2.35|

资料来源：公司提供，中诚信证评整理
此外，公司还投资成立了新疆西部天富合盛热电有 销售方面，2018年公司工业硅对外销售量约限公司作为西部合盛的配套能源供应单位，以及合 51.49万吨，同比增加57.51%；工业硅自用量约8.95盛电业（鄯善）有限公司（以下简称“鄯善电业”） 万吨，同比增加15.78%。从产品价格来看，2018年和合盛（鄯善）能源管理有限公司（以下简称“鄯 公司工业硅均价延续2017年的上升趋势，全年均价善能源”）作为东部合盛的配套能源供应单位。 为11,271.62元/吨，同比上升7.81%。受益于销售量近年，在西部合盛二期工业硅项目以及东部合 及产品价格的提升，2018年公司工业硅业务收入盛工业硅项目逐步达产的同时，公司通过技术研发 58.17亿元，同比增长69.84%。客户集中度方面，2018及生产工艺改进，改良催化剂配方，优化工艺流程， 年前五大客户合计销售额占工业硅总销售额的比以及加强生产管理，提高了设备运行效率，2018年 重为25.42%，下游客户集中度同比有所上升。
工业硅产能达到65.41万吨，同比增长86.89%。同时， 得益于新疆地区原材料和能源成本优势，公司
公司当年工业硅市场拓展情况良好，生产设备维持 成本控制能力较强。2018年公司总计用电量约
超负荷运转，当年实际产量达到了65.95万吨，同比 103.73亿千瓦时，其中自供量约57.31亿千瓦时，电
增长58.23%，产能利用率达到100.83%，产能释放 量自供率为55.25%，虽同比减少17.88个百分点，但
5 合盛硅业股份有限公司2016年公司债券（第一期）、合盛硅业股份
有限公司2017年第一期、第二期公司债券跟踪评级报告（2019）
仍为工业硅业务发展提供了良好的保障，当年电量 责生产，2018年公司可利用的有机硅粗单体综合产自供率下降主要系由于40万吨工业硅项目陆续投 能为 33.00万吨，与上年持平。当年公司各类有机产致公司2018年外购电力增加。2018年，由于硅块、 硅粗单体的总产量约为 36.10万吨，同比增长碳质还原剂等直接材料单位成本有所上涨以及电 5.12%，综合产能利用率约为109.40%，产能释放较量自供率下降，当年公司工业硅产品单位成本同比 为充分。公司有机硅粗单体经过不同工序生产为不上升15.58%。 同的有机硅五大类产品，2018年五大类有机硅产品综合来看，2018年公司工业硅产能进一步提 产量共计 31.93万吨，同期五大类有机硅产品自用升，业务收入保持增长，同时凭借新疆地区良好的 量约12.79万吨，同比增加26.88%；实现总销售量资源及能源优势，成本优势明显，业务获利能力较 约18.95万吨，同比增加15.13%。2018年。公司主强，并且为下游有机硅产业的发展提供了良好的保 要产品平均销售价格为 15,416.85元/吨，同比上升障。 46.99%。在产销量及销售价格的提升带动下，2018年公司有机硅业务实现收入 51.70亿元，同比上升2018年公司有机硅产能同比持平，但在产销
51.44%。
量及销售价格的提升带动下，业务收入大幅
增长
公司有机硅产品主要由位于浙江省的本部负
表4：2016~2019.Q1公司有机硅产销情况
单位：万吨
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|项目|主要产品|2016年|2017年|2018年|2019年1~3月|

110生胶 6.30 8.35 10.46 3.18107胶 2.66 6.83 7.18 1.61产能 混炼胶 1.20 1.74 3.19 1.00环体硅氧烷 9.58 16.05 18.72 4.89气相法白炭黑 0.29 0.38 0.55 0.13
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|-|-|-|-|-|-|
||110生胶|5.83|8.13|10.03|2.62|
||107胶|2.49|5.44|5.91|1.46|
|产量|混炼胶|1.59|2.56|3.53|0.97|
||环体硅氧烷|6.84|10.21|11.93|3.00|
||气相法白炭黑|0.26|0.32|0.53|0.12|

110生胶 1.01 1.65 2.27 0.61107胶 - - - -自用量 混炼胶 0.03 0.03 0.04 0.03环体硅氧烷 6.03 8.37 10.42 2.71气相法白炭黑 0.03 0.03 0.06 0.02
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
||110生胶|4.81|6.38|7.70|2.11|
||107胶|2.54|5.39|5.86|1.48|
|销量|混炼胶|1.55|2.50|3.42|0.94|
||环体硅氧烷|0.94|1.89|1.50|0.23|
||气相法白炭黑|0.22|0.30|0.47|0.09|

资料来源：公司提供，中诚信证评整理
公司有机硅产品的原材料主要为硅块，以及甲 是通过化工原料生产厂家直接采购或向贸易商采
醇、氯甲烷、沉淀法白炭黑等化工原料。公司生产 购，一般采取货到付款的形式，结算方式包括银行
有机硅所需的硅块全部实现自给；其他原材料主要 转账和银行承兑汇票。公司有机硅生产成本包括直
6 合盛硅业股份有限公司2016年公司债券（第一期）、合盛硅业股份
有限公司2017年第一期、第二期公司债券跟踪评级报告（2019）
接材料、职工薪资和制造费用，其中直接材料在成 截至年末，40万吨工业硅项目已全面投产，配套的本构成中占比最高，2018年直接材料成本占比达 2台 350MW热电联产机组也已顺利调试投运。此72.63%。由于 2018年直接材料成本显著上升，公 外，合盛硅业（鄯善）有限公司年产 10万吨硅氧司有机硅单位成本亦大幅增加，2018年有机硅单位 烷及下游深加工项目，计划总投资 15.90亿元，系成本同比上升23.58%。得益于市场需求整体回暖， 公司IPO募投项目，目前该项目已进入设备安装调近年来公司有机硅销售价格处于上涨趋势，虽然原 试阶段，预计 2019年三季度前全部投产。公司有材料价格也出现大幅度上涨，但得益于公司硅块全 机硅产业正逐步向中西部地区推进，有利于原料的部自给，涨幅明显低于产品的销售价格。 供应以及成本优势的体现，对有机硅业务发展提供整体来看，2018年公司有机硅业务发展良好， 正面支持，但后期市场的景气度以及客户开拓情况收入规模增长明显。 将直接影响新增产能的及时释放。对公司上述项目新增产能的释放压力，中诚信证评将保持关注。
公司在建项目陆续投产，需关注新增产能的
释放压力
2018年，公司在工业硅方面的扩产规模较大，
表5：截至2019年3月末公司主要在建项目情况
||||||
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||计划总投资|公司持股|项目|截至2019年3月末|
|项目名称|||||
||（亿元）|比例|投产时间|累计已投资（亿元）|

年产7.5万吨硅用石墨质炭电极项目 8.60 100% 2019年 6.82
||||||
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|年产10万吨硅氧烷及下游深加工项目|15.90|100%|2019年三季度|5.01|

合计 24.50 - - 11.83资料来源：公司提供，中诚信证评整理
41.61亿元，资产负债率为47.14%，总资本化率为财务分析
33.03%。
以下分析基于公司提供的经天健会计师事务
图3：2016~2019.Q1公司资本结构分析所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的
2016年~2018年度审计报告，以及未经审计的2019
年一季度财务报告。
资本结构
随着生产规模的扩大以及扩产项目建设的逐
步推进，公司总资产规模稳步扩大，2018年末总资
产为160.61亿元，同比增长13.39%。同时，利润留
存的增加使其自有资本规模达到80.28亿元，同比增
长46.90%。截至2019年3月末，公司资产总额和所
有者权益分别为159.60亿元和84.36亿元。
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
从资产结构来看，2018年末公司流动资产规模2018年末公司总负债和总债务分别为80.33亿
为47.43亿元，同比增加4.98%，占当年资产总额的元和42.92亿元，同比减少7.65%和15.62%，主要系
比例为29.53%，较上年下降2.37个百分点。公司流开立的工程设备款票据到期解付所致；得益于公司
动资产主要包括货币资金、应收账款、存货和其他
自有资本实力的增强以及债务规模的下降，公司同
流动资产等，四项占年末流动资产的比重分别为
期资产负债率和总资本化比率同比分别下降11.40
15.13%、10.16%、51.08%和17.32%。当年末公司货
个百分点和13.37个百分点至50.01%和34.84%。截至
币资金为7.17亿元，同比减少66.37%，其中3.01亿
2019年3月末，公司总负债为75.24亿元，总债务为
7 合盛硅业股份有限公司2016年公司债券（第一期）、合盛硅业股份
有限公司2017年第一期、第二期公司债券跟踪评级报告（2019）
元货币资金受限，由于货币资金大幅减少，且有较 分别为72.15%和27.85%。
大规模受限使用，公司的流动性减弱；应收账款主 从债务期限结构来看，公司债务主要来自银行要为应收客户销售货款，2018年末应收账款金额为 长、短期借款。截至2018年末，公司总债务为42.924.82亿元，同比增长92.80%；存货主要包括原材料 亿元，同比减少15.62%，长短期债务比（短期债务和库存商品等，随着业务规模的扩大，近年公司存 /长期债务）为1.04倍，较上年有所下降。当年公司货规模有所增长，2018年末达24.23亿元，同比增长 大规模应付票据到期解付致其债务结构有所调整，119.08%，计提存货跌价准备0.17亿元，在当前硅产 但整体债务仍以短期债务为主。总体来看，公司债品价格存在波动下行压力的背景下，公司存货面临 务结构有所调整，但以短期债务为主的债务结构仍一定跌价风险。非流动资产方面，2018年末公司非 不利于公司硅产品产能扩产及电极项目等在建工流动资产同比增长17.34%至113.19亿元，占当年资 程项目的推进，其债务结构有待进一步优化。截至产总额的比例为70.47%，主要包括固定资产96.07 2019年3月末，公司总债务为41.61亿元，长短期债亿元、在建工程10.30亿元和无形资产4.78亿元，其 务比为1.04倍。
中2018年东部合盛40万吨工业硅项目和鄯善隆盛 图4：2016~2019.Q1公司债务结构分析碳素制造有限公司（以下简称“隆盛碳素”）年产7.5
万吨硅用石墨质炭电极项目部分完工，鄯善电业
2×350MW热电联产及其配套项目和鄯善能源
6×50MW工业硅烟气余热发电工程项目全部完工，
上述四个在建项目转固共计51.60亿元，年末公司固
定资产规模同比增加98.08%；在建工程主要系鄯善
硅业年产10万吨硅氧烷及下游深加工项目以及隆
盛碳素年产7.5万吨硅用石墨质碳电极项目，随着部
分在建项目投产转固，2018年末在建工程规模同比
大幅减少32.35亿元。截至2019年3月末，公司流动 资料来源：公司审计报告，中诚信证评整理
总体来看，公司资产规模和所有者权益逐年上资产和非流动资产占资产总额的比重分别为
升，财务杠杆比率有所下降，但资产流动性较弱，27.70%和72.30%。总体上，近年来随着产能的扩张
债务期限结构不甚合理，资产结构和负债结构匹配及配套热电联产项目的投资，公司占比较大的非流
度不佳，短期偿债压力较大，财务结构稳健性有待动资产增速较快，且由于受限货币资金量较大，公
提高。
司资产的流动性较弱。
从负债结构来看，公司负债主要为流动负债， 盈利能力
2018年末占负债总额的比重为73.22%，同比下降 受益于产能扩张、产业链延伸以及硅产品下游6.88%，主要包括短期借款、应付票据和应付账款 应用领域的扩大，公司产销规模保持稳步上升。
等。其中，2018年末公司短期借款14.95亿元，主要
2018年公司营业总收入同比增加 41.26亿元至为担保及抵押借款；应付票据3.83亿元主要为银行
110.76亿元，增幅达59.37%。2019年1~3月公司承兑汇票，同比大幅减少14.16亿元，主要系开立的 实现营业收入24.42亿元，同比增长8.78%。
工程设备款票据到期解付；应付账款26.95亿元包括
21.18亿元设备工程款和5.28亿元材料采购款，同比
增加2.74%。2018年末公司非流动负债主要为长期
借款6.85亿元及应付债券7.91亿元。截至2019年3月
末，公司流动负债和非流动负债占负债总额的比重
8 合盛硅业股份有限公司2016年公司债券（第一期）、合盛硅业股份
有限公司2017年第一期、第二期公司债券跟踪评级报告（2019）
表6：2016~2019.Q1公司主营业务收入构成及各板块毛利率情况
单位：亿元、%
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|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
||2016||2017||2018||2019.Q1||
|业务|||||||||
||收入|毛利率|收入|毛利率|收入|毛利率|收入|毛利率|

工业硅 30.67 32.25 34.25 37.37 58.17 33.01 15.00 24.24
||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|有机硅|14.03|27.74|34.14|40.37|51.70|49.87|9.17|41.02|

其他 1.05 28.37 1.11 29.65 0.89 28.14 0.25 36.45
||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|合计|45.75|30.78|69.50|38.72|110.76|40.84|24.42|30.66|

资料来源：公司审计报告，中诚信证评整理
同时，受益于产业链延伸，自备电厂能源优势 表7：2016~2019.Q1公司期间费用分析显现，公司成本优势突出，2018年实现营业毛利率 单位：亿元
||||||
|-|-|-|-|-|
|项目|2016|2017|2018|2019.Q1|

销售费用 2.66 3.52 4.89 1.14产业，公司工业硅业务采用自备电厂发电方式，相
||||||
|-|-|-|-|-|
|管理费用|1.78|2.38|4.09|0.72|

财务费用 1.19 1.85 1.93 0.68回暖，公司工业硅售价上涨，使得毛利率增长。2018
||||||
|-|-|-|-|-|
|期间费用合计|5.64|7.75|10.91|2.54|

年由于原材料价格上涨以及外购电成本的增加，使
营业总收入 45.75 69.50 110.76 24.42
||||||
|-|-|-|-|-|
|期间费用收入|||||
||12.32%|11.15%|9.85%|10.39%|
|占比|||||

注：研发费用包含在管理费用中
工业硅价格有所回落致公司工业硅产品毛利率较
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
2018年下降 8.77个百分点。有机硅业务方面，公 利润总额方面，公司利润总额主要由经营性业司有机硅生产所需工业硅原料均自给，工业硅、有 务利润构成。近年收入规模及营业毛利率保持增机硅上下游一体化产业链优势的发挥，以及有机硅 长，期间费用支出基本维持在相对较低水平，经营产品出产率的提升，使其毛利水平大幅优于同行业 性业务利润向好。2018年公司经营性业务利润、利上市公司。近年来有机硅市场需求亦整体回暖，公 润总额和净利润分别为 31.91亿元、33.06亿元和司有机硅产品虽然原材料价格也出现大幅度上涨， 28.52亿元，同比分别增长84.13%、83.36%和但涨幅明显低于产品的销售价格，使得公司有机硅 83.64%；同期所有者权益收益率较上年增加7.11个2018年毛利率增加9.50个百分点至49.87%。2019 百分点至35.52%。2019年1~3月，公司经营性业年1~3月公司有机硅产品销售价格有所回落致毛利 务利润为 4.33亿元，利润总额为 5.06亿元，净利率较2018年下降8.85个百分点。 润为4.06亿元，所有者权益收益率为19.24%。
期间费用方面，随着生产规模的扩大，公司期 图5：2016~2019.Q1公司利润总额构成间费用逐年攀升，2018年为10.91亿元，同比增长
40.77%。但得益于当年收入规模的大幅上涨，公司
期间费用收入占比同比下降1.30个百分点至9.85%。
2019年1~3月，公司期间费用合计2.54亿元，期间费
用收入占比小幅上升至10.39%。
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
总体来看，依托区域布局以及产业链优势，公
司产品的成本优势突出，业务竞争力及盈利能力很
强，营收及盈利规模保持了良好增长态势。
9 合盛硅业股份有限公司2016年公司债券（第一期）、合盛硅业股份
有限公司2017年第一期、第二期公司债券跟踪评级报告（2019）
偿债能力 银行授信方面，公司与国内诸多银行建立了良获现能力方面，公司EBITDA由折旧、摊销、 好合作关系，截至 2019年 3月末，公司共获得中利息支出及利润总额构成，近年随着折旧及利润总 国银行、交通银行、浦发银行和中信银行等多家金额的增长，公司EBITDA保持上升趋势，2018年增 融机构综合授信额度 43.63亿元，其中未使用额度至42.72亿元，增幅为71.84%。从公司EBITDA对 16.78亿元，备用流动性一般。
债务本息保障程度来看，2018年公司总债务 资产抵质押方面，截至 2019年 3月末，公司 /EBITDA指标为 1.00倍，同比下降 1.05倍；同期 所有权或使用权受限资产合计 27.99亿元，占总资 EBITDA利息保障倍数为 16.78倍，同比提升 4.48 产的比例为17.54%，包括票据保证金 1.57亿元、倍，EBITDA对债务本息的覆盖程度处于很高水平， 抵押固定资产24.85亿元及抵押无形资产1.56亿元且有所提升。 等。
图6：2016~2018年公司EBITDA构成 或有事项方面，截至 2019年 3月末，公司无对外担保。未决诉讼方面，2018年3月末，公司控股子公司作为原告涉及金额较大的未决诉讼（标的金额500万元以上）合计3.55亿元，相关案件均尚在审理中。中诚信证评认为公司及其子公司涉诉案件的金额规模较小，上述事项对公司偿债能力的影响不大。
整体而言，依托良好的区域布局及突出的能源优势，公司业务竞争优势明显，收入规模保持增长，资料来源：公司审计报告，中诚信证评整理
从经营性现金流情况来看，在销售规模扩张的
盈利能力表现良好，经营性现金流及EBITDA对债务本息的覆盖能力良好，整体偿债能力很强。但中同时，公司逐步完善客户信用政策和应收账款管
诚信证评也关注到公司债务规模较大，且资产负债理，经营性现金流状况良好，2018年公司经营活动
期限结构不匹配，财务稳健性有待提高等对其经营净现金流为 12.47亿元，仍保持在较好的净流入水
平。当年公司经营活动净现金流/总债务 0.29倍；
及整体信用状况的影响。
经营活动净现金流/利息支出下降至 4.90倍，经营
结论
性现金流对债务本息的保障程度有所下降。
综上，中诚信证评维持合盛硅业股份有限公司表8：2016~2019.Q1公司主要偿债能力指标
主体信用等级为AA+，评级展望为稳定；维持“合盛
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|-|-|-|-|-|
|项目|2016|2017|2018|2019.Q1|

短期债务（亿元） 25.46 34.03 21.93 21.21
硅业股份有限公司2016年公司债券（第一期）”信
用等级为AA+，维持“合盛硅业股份有限公司2017
||||||
|-|-|-|-|-|
|长期债务（亿元）|7.02|16.84|20.99|20.39|

总债务（亿元） 32.48 50.87 42.92 41.61 年第一期公司债券”信用等级为AA+，维持“合盛硅
||||||
|-|-|-|-|-|
|资产负债率（%）|63.53|61.41|50.01|47.14|

总资本化比率（%） 54.59 48.21 34.84 33.03
为AA+。
||||||
|-|-|-|-|-|
|EBITDA（亿元）|13.89|24.86|42.72|-|

EBITDA利息倍数
11.00 12.30 16.78 -
（X）
||||||
|-|-|-|-|-|
|总债务/EBITDA（X）|2.34|2.05|1.00|-|

经营活动净现金流/
7.36 9.57 4.90 -
利息支出（X）
||||||
|-|-|-|-|-|
|经营活动净现金流/|||||
||0.29|0.38|0.29|0.20*|
|总债务（X）|||||

注：上述带*指标经过年化处理
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
10 合盛硅业股份有限公司2016年公司债券（第一期）、合盛硅业股份
有限公司2017年第一期、第二期公司债券跟踪评级报告（2019）
附一：合盛硅业股份有限公司股权结构图（截至报告出具日）
资料来源：公司提供
11 合盛硅业股份有限公司2016年公司债券（第一期）、合盛硅业股份
有限公司2017年第一期、第二期公司债券跟踪评级报告（2019）
附二：合盛硅业股份有限公司组织结构图（截至 2019年3月末）
资料来源：公司提供
12 合盛硅业股份有限公司2016年公司债券（第一期）、合盛硅业股份
有限公司2017年第一期、第二期公司债券跟踪评级报告（2019）
附三：合盛硅业股份有限公司主要财务数据及财务指标
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|-|-|-|-|-|
|财务数据（单位：万元）|2016|2017|2018|2019.Q1|

货币资金 79,425.21 213,409.04 71,759.04 37,752.37
||||||
|-|-|-|-|-|
|应收账款净额|17,483.20|25,036.21|48,178.29|47,096.09|

存货净额 71,228.45 110,563.96 242,276.78 247,567.40
||||||
|-|-|-|-|-|
|流动资产|199,719.48|451,799.90|474,266.60|442,034.26|

长期投资 326.64 362.93 356.88 356.65
||||||
|-|-|-|-|-|
|固定资产合计|492,533.77|911,635.10|1,065,030.48|1,092,242.84|

总资产 740,767.23 1,416,354.76 1,606,144.37 1,596,048.28
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|-|-|-|-|-|
|短期债务|254,607.45|340,321.22|219,330.95|212,122.92|

长期债务 70,166.71 168,360.27 209,914.98 203,947.43
||||||
|-|-|-|-|-|
|总债务（短期债务＋长期债务）|324,774.16|508,681.49|429,245.93|416,070.35|

总负债 470,611.61 869,811.28 803,310.53 752,442.57
||||||
|-|-|-|-|-|
|所有者权益（含少数股东权益）|270,155.62|546,543.47|802,833.84|843,605.71|

营业总收入 457,527.44 695,003.76 1,107,641.02 244,193.37
||||||
|-|-|-|-|-|
|三费前利润|125,040.39|250,795.38|428,267.39|68,711.74|

投资收益 445.89 16.26 804.10 0.00
||||||
|-|-|-|-|-|
|净利润|66,176.28|155,266.04|285,159.68|40,586.18|

息税折旧摊销前盈余EBITDA 138,895.05 248,612.63 427,233.16 -
||||||
|-|-|-|-|-|
|经营活动产生现金净流量|92,890.51|193,472.11|124,728.51|20,575.00|

投资活动产生现金净流量 -96,311.80 -332,771.69 -85,033.93 -29,993.73
||||||
|-|-|-|-|-|
|筹资活动产生现金净流量|3,339.72|182,841.49|-52,721.52|-9,989.80|

现金及现金等价物净增加额 12.38 43,366.05 -12,579.69 -19,627.90
||||||
|-|-|-|-|-|
|财务指标|2016|2017|2018|2019.Q1|

营业毛利率（%） 30.78 38.72 40.84 30.66
||||||
|-|-|-|-|-|
|所有者权益收益率（%）|24.50|28.41|35.52|19.24*|

EBITDA/营业总收入（%） 30.36 35.77 38.57 -
||||||
|-|-|-|-|-|
|速动比率（X）|0.32|0.49|0.39|0.36|

经营活动净现金/总债务（X） 0.29 0.38 0.29 0.20*
||||||
|-|-|-|-|-|
|经营活动净现金/短期债务（X）|0.36|0.57|0.57|0.39*|

经营活动净现金/利息支出（X） 7.36 9.57 4.90 -
||||||
|-|-|-|-|-|
|EBITDA利息倍数（X）|11.00|12.30|16.78|-|

总债务/EBITDA（X） 2.34 2.05 1.00 -
||||||
|-|-|-|-|-|
|资产负债率（%）|63.53|61.41|50.01|47.14|

总资本化比率（%） 54.59 48.21 34.84 33.03
||||||
|-|-|-|-|-|
|长期资本化比率（%）|20.62|23.55|20.73|19.47|

注：1、上述所有者权益包含少数股东权益，净利润均包含少数股东损益。
2、上述所有利息支出包括财务性利息支出和资本化利息支出。
3、上述带“*”指标经年化处理。
13 合盛硅业股份有限公司2016年公司债券（第一期）、合盛硅业股份
有限公司2017年第一期、第二期公司债券跟踪评级报告（2019）
附四：基本财务指标的计算公式
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|-|
|货币资金等价物＝货币资金+交易性金融资产+应收票据|

长期投资＝可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资
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|-|
|固定资产合计＝投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产|

短期债务＝短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债
||
|-|
|长期债务＝长期借款+应付债券+长期应付款中带息部分|

总债务＝长期债务+短期债务
||
|-|
|净债务＝总债务-货币资金|

三费前利润＝营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金收入-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准备金净额-保单红利支出-分保费用-营业税金及附加
||
|-|
|EBIT（息税前盈余）＝利润总额+计入财务费用的利息支出|

EBITDA（息税折旧摊销前盈余）＝EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销
||
|-|
|资本支出＝购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金|
|净额|

营业毛利率＝（营业收入-营业成本）/营业收入
||
|-|
|EBIT率＝EBIT/营业总收入|

三费收入比＝（财务费用+管理费用+销售费用）/营业总收入
||
|-|
|所有者权益收益率＝净利润/所有者权益|

流动比率＝流动资产/流动负债
||
|-|
|速动比率＝（流动资产-存货）/流动负债|

存货周转率＝主营业务成本（营业成本）/存货平均余额
||
|-|
|应收账款周转率＝主营业务收入净额（营业总收入净额）/应收账款平均余额|

资产负债率＝负债总额/资产总额
||
|-|
|总资本化比率＝总债务/（总债务+所有者权益（含少数股东权益））|

长期资本化比率＝长期债务/（长期债务+所有者权益（含少数股东权益））
||
|-|
|EBITDA利息倍数＝EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）|

14 合盛硅业股份有限公司2016年公司债券（第一期）、合盛硅业股份
有限公司2017年第一期、第二期公司债券跟踪评级报告（2019）
附五：信用等级的符号及定义
主体信用评级等级符号及定义
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|-|-|
|等级符号|含义|

AAA 受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
|||
|-|-|
|AA|受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低|

A 受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
|||
|-|-|
|BBB|受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般|

BB 受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险
|||
|-|-|
|B|受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高|

CCC 受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
|||
|-|-|
|CC|受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务|

C 受评主体不能偿还债务
注：除AAA级，CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等级。
评级展望的含义
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|-|-|
|内容|含义|
|正面|表示评级有上升趋势|
|负面|表示评级有下降趋势|
|稳定|表示评级大致不会改变|
|待决|表示评级的上升或下调仍有待决定|

评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，主要考虑中至长期内受评主体可能发生的经济或商业基本因素变动的预期和判断。
长期债券信用评级等级符号及定义
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|-|-|
|等级符号|含义|

AAA 债券安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
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|-|-|
|AA|债券安全性很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低|

A 债券安全性较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
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|-|-|
|BBB|债券安全性一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般|

BB 债券安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险
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|-|-|
|B|债券安全性较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高|

CCC 债券安全性极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
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|-|-|
|CC|基本不能保证偿还债券|

C 不能偿还债券
注：除AAA级，CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等
级。
15 合盛硅业股份有限公司2016年公司债券（第一期）、合盛硅业股份
有限公司2017年第一期、第二期公司债券跟踪评级报告（2019）
短期债券信用评级等级符号及定义
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|-|-|
|等级|含义|

A-1 为最高短期信用等级，还本付息能力很强，安全性很高。
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|-|-|
|A-2|还本付息能力较强，安全性较高。|

A-3 还本付息能力一般，安全性易受不利环境变化的影响。
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|-|-|
|B|还本付息能力较低，有一定的违约风险。|

C 还本付息能力很低，违约风险较高。
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|-|-|
|D|不能按期还本付息。|

注：每一个信用等级均不进行“+”、“-”微调。
16 合盛硅业股份有限公司2016年公司债券（第一期）、合盛硅业股份
有限公司2017年第一期、第二期公司债券跟踪评级报告（2019）