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|山山东东恒恒邦邦冶冶炼炼股股份份有有限限公公司司[[此此处处键键入入本本期期债债券券名名称称全全称称]]1122 恒恒邦邦公公司司债债券券信信用用评评级级报报告告跟跟踪踪评评级级报报告告||
||山山东东恒恒邦邦冶冶炼炼股股份份有有限限公公司司[[此此处处键键入入本本期期债债券券名名称称全全称称]]1122 恒恒邦邦公公司司债债券券信信用用评评级级报报告告跟跟踪踪评评级级报报告告|

主体信用等级： AA级
债项信用等级： AA级
评级时间：2016年6月28日
上海新世纪资信评估投资服务有限公司
Shanghai Brilliance Credit Rating& Investors Service Co., Ltd.
新世纪评级 Brilliance Ratings山东恒邦冶炼股份有限公司12恒邦公司债券跟踪评级报告 概要
编号：【新世纪跟踪[2016]100435】
存续期间 12年公司债券11亿元人民币，2012年10月－2017年10月
主体信用等级 评级展望 债项信用等级 评级时间本次跟踪： AA级 稳定 AA级 2016年6月上次跟踪： AA级 稳定 AA级 2015年5月首次评级： AA级 稳定 AA级 2012年6月跟踪评级观点
主要财务数据
跟踪期内，恒邦股份“提金尾渣综合回收
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|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|项 目|||2013年||||2014年|||2015年||||2016年||
|||||||||||||||第一季度||
||金额单位：人民币亿|元||||||||||||||
|母|公司数据：|||||||||||||||
||货币资金||||9.6|5||11.4|7||13.7|0||19.3|1|
||刚性债务||||68.8|1||60.1|8||50.9|4||53.1|9|
||所有者权益||||34.0|7||36.8|0||38.3|9||38.3|5|
||经营性现金净流入量||||-4.5|5||15.5|3||9.4|8||3.0|7|
|合|并数据及指标：|||||||||||||||
||总资产||||113.1|4||112.1|8||117.8|8||114.8|6|
||总负债||||79.2|4||76.3|2||81.1|7||77.8|7|
||刚性债务||||70.8|1||66.2|8||63.4|9||65.4|4|
||所有者权益||||33.9|0||35.8|7||36.7|1||36.9|8|
||营业收入||||118.4|3||153.8|5||141.4|4||34.2|3|
||净利润||||2.2|3||2.3|8||1.6|3||0.3|5|
||经营性现金净流入量||||-3.7|0||15.7|3||8.7|7||3.1|3|
||EBITDA||||9.0|5||9.8|0||8.1|9|||－|
||资产负债率[%]||||70.0|4||68.0|3||68.8|6||67.8|0|
||权益资本与刚性债务|||47.87|||54.12|||57.83|||56.51|||
||的比率[%]|||||||||||||||
||流动比率[%]||||116.9|9||118.7|7||115.2|9||119.5|5|
||现金比率[%]||||17.8|0||21.1|8||23.2|0||31.2|6|
||利息保障倍数[倍]||||1.7|6||1.8|5||1.6|9||－||
||净资产收益率[%]||||6.8|1||6.8|3||4.4|9||－||
||经营性现金净流入与|||-4.95|||20.23|||11.14|||－|||
||负债总额比率[%]|||||||||||||||
||非筹资性现金净流入|||-14.85|||17.08|||4.96|||－|||
||与负债总额比率[%]|||||||||||||||
||EBITDA/利息支出|||2.55|||2.67|||2.84|||－|||
||[倍]|||||||||||||||
||EBITDA/刚性债务|||0.14|||0.14|||0.13|||－|||
||[倍]|||||||||||||||

注：根据恒邦股份经审计的2013~2015年及未经审计的2016年
要产品进行套期保值。随着金、银、铜等套第一季度财务数据整理、计算。
期保值业务规模的增大，公司面临的套期保
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|分析师宋昳 瑶 黄蔚飞上海市汉口路398号华盛大厦14FTel：(021)63501349 63504376Fax：(021)63500872E-mail：mail@shxsj.comhttp://www.shxsj.com||
||昳 瑶 黄蔚飞海市汉口路398号华盛大厦14F：(021)63501349 63504376：(021)63500872mail：mail@shxsj.comp://www.shxsj.com|

产过程中存在一定的安全生产和环保风险。
评级机构：上海新世纪资信评估投资服务有限公司
本报告表述了新世纪公司对恒邦股份12恒邦公司债券的评级观点，并非引导投资者买卖或持有本债券的一种建议。报告中引用的
资料主要由恒邦股份提供，所引用资料的真实性由恒邦股份负责。
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跟踪评级报告
按照山东恒邦冶炼股份有限公司（以下简称“恒邦股份”、“该公司”或“公司”）12恒邦公司债券信用评级的跟踪评级安排，本评级机构根
据恒邦股份提供的经审计的2015年财务报表和未经审计的2016年度第
一季度财务报表及相关经营数据，对恒邦股份的财务状况、经营状况、
现金流量及相关风险进行了动态信息收集和分析，并结合行业发展趋势
等方面因素，进行了定期跟踪评级。
一、债券发行情况
经中国证券监督管理委员会《关于核准山东恒邦冶炼股份有限公司
公开发行公司债券的批复》（证监许可〔2012〕1206号）核准，该公
司于2012年10月30日向社会公开发行面值11亿元的公司债券，债券
期限为 5年期，附第 3年末发行人上调利率选择权和投资者回售选择
权1，债券票面利率为6.30%。
截至2016年3月末，该公司待偿还债券本金余额共计 11.00亿元，
付息情况正常。
二、跟踪评级结论
（一）公司管理
跟踪评级期间，该公司的控股股东和实际控制人保持不变。控股股
东仍为烟台恒邦集团有限公司（以下简称“恒邦集团”），实际控制人仍
为自然人王信恩先生。公司于2015年4月1日召开2014年度股东大会，大会审议并通过《关于 2014年度利润分配及公积金转增的议案》，公
司拟以 2014年 12月 31日总股本为基数，以资本公积金向全体股东每
10股转增 10股，并与 2015年 4月 9日发布转增股本实施公告：本次
所送（转）股于2015年4月16日直接记入股东证券账户，本次转增股
后公司总股本增至9.10亿股。2015年7月10日，公司收到控股股东恒
邦集团拟增持股份的通知，拟增持金额不低于 0.3亿元，恒邦集团于
2015年 9月 23日完成增持计划，共增持公司 3,403,866股，增持后持
12015年10月30日恒邦股份发布公告:“12恒邦债”票面利率不调整，回售登记日为2015年
9月14日至16日，根据中国证券登记结算有限责任公司深圳分公司提供的数据，“12恒邦债”
的回售数量为0张，回售金额为0元，剩余托管量为1100万张。
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有公司股权比例增至35.87%。截至2016年3月末自然人王信恩持有恒
邦集团30.90%的股权，直接持有公司6.85%的股权；通过恒邦集团间
接持有公司35.87%的股权。
恒邦集团对其所持该公司股票进行循环回购质押操作，截至 2016
年 1月 9日，恒邦集团持有公司无限售流通股份 32,660万股，目前已
经100%质押，占公司股份总数的35.87%，用于银行贷款质押担保，恒
邦集团所获资金主要用于股权收购和全资子公司项目建设。恒邦集团质
押股份平均每股贷款3.48元，平仓风险较低。
2015年 11月 12日该公司收到中国证券监督委员会《关于核准山
东恒邦冶炼有限公司非公开发行股票的批复》（证监许可（2015）2539
号），核准公司非公开发行股票不超过 2.78亿股新股。截至 2016年 5
月 12日，公司未能在批复文件规定的 6个月有效期内完成非公开发行
股票，该次非公开发行股票的批复到期失效。
2015年10月，该公司原董事会副董事长高正林、董事张吉学、监
事张延翰和王娜任期届满。原董事曲胜利接任董事会副董事长并继续担
任总经理一职，新增选董事张克河和姜培胜，新增选监事王传忠和姜兰
英，新增副总经理纪旭波和刘元辉。
该公司由于黄金冶炼工序连续性等原因，与控股股东及其实际控制
的公司之间存在关联交易，2015年，公司关联采购金额 5.44亿元，主
要采购矿粉、选矿药剂、辅助材料等，关联销售金额 0.10亿元，主要
销售黄金冶炼副产品。公司关联交易规模相对较小，对公司经营产生影
响亦较小。
2015年12月4日该公司收到中国证券监督管理委员会调查通知书
（鲁证调查通字 15121号），因公司涉嫌信息披露违法违规，根据《中
华人民共和国证券法》的有关规定，决定对公司进行立案调查。根据
2016年4月28日公布的《山东恒邦冶炼股份有限公司关于收到中国证
券监督管理委员会山东监管局<行政处罚事先告知书>的公告》，公司涉
嫌违法事项如以下两项。(1)2013年 1月至 2015年 11月，公司向恒邦
集团等关联方或第三方开具商业票据、国内信用证，由恒邦集团等关联
方或第三方贴现，恒邦集团使用贴现资金并在票证到期前归还票证金
额。2013年~2014年及2015年半年度、2015年7月，公司与恒邦集团
发生非经营性票证往来分别为 3.50亿元、3.04亿元、11.08亿元、7.97
亿元和0.35亿元。同期，公司与烟台恒邦集团有限公司经贸分公司（以
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下简称“恒邦经贸”）等关联方发生非经营性资金往来，公司向恒邦经
贸等关联方累计划转资金 7.45亿元。这些关联资金往来，公司未及时
履行临时信息披露义务，也未按规定在相应时点的年报、半年报中披露。
（2）2013年年度、2014年半年度、2014年年度、2015年半年度，公
司对其与恒邦集团等关联方之间发生的部分票据往来事项未按规定及
时进行会计确认和计量，导致上述几个时点的年报、半年报均少计资产
和负债2。公司上述行为，违反了《证券法》第六十三条、第六十七条
的规定，构成了《证券法》第一百九十三条“发行人、上市公司或者其
他信息披露义务人未按照规定披露信息，或者所披露的信息有虚假记
载、误导性陈述或者重大遗漏”的行为。对上述行为直接负责的主管人
员有王信恩、张克河，其他直接责任人员有曲胜利、张俊峰。中国证券
监督管理委员会山东监管局对公司及相关负责人处罚决定如下：1、责
令公司改正，给予警告，并处罚款30万元；2、对王信恩给予警告，并
处罚款 15万元；3、对张克河给予警告，并处罚款 5万元；4、对曲胜
利给予警告，并处罚款 3万元；5、对张俊峰给予警告，并处罚款 3万
元。
（二）业务运营
2015年贵金属价格出现较大幅度下跌，黄金、白银伦敦现货价格
分别由年初的 1172美元/盎司、15.71美元/盎司跌至年末的 1062美元/
盎司和 13.82美元/盎司。2016年以来贵金属价格回升，截至当年 5月
末，黄金、白银伦敦现货价格分别为 1212.10美元/盎司和 16.06美元/
盎司。
2公司2013年年度报告少计资产2.10亿元、少计负债2.10亿元，2014年半年度报告少计资产
3.04亿元、少计负债3.04亿元，2014年年度报告少计资产5.17亿元、少计负债5.17亿元，2015
年半年度报告少计资产4.55亿元、少计负债4.55亿元。
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图表 1.2015年至2016年3月末伦敦黄金、白银现货价格变化趋势
资料来源：wind资讯
根据世界黄金协会发布的《黄金需求趋势报告》，2015年全球黄金
总需求为 4212.2吨，较上年下降0.34个百分点，其中金饰需求 2412.9
吨，同比下滑2.66%；金条和金币总投资需求1011.7吨，同比增长1.12%；
黄金 ETFs等投资需求-133.4吨，同比下降27.93%；科技需求总量为
330.7吨，同比下降4.53%；各国央行黄金储备需求 588.4吨，同比增
长0.77%。宏观经济形势变化导致全年生产消费需求量下降，但中东、
东欧等国局势动荡、恐怖袭击、难民潮及通货膨胀等问题加大了黄金避
险需求，但生产消费黄金需求量占比较大，整体需求仍呈现下降态势。
由于黄金价格已跌至成本线，2015年度尤其是第四季众多大型矿山减
产，全年全球黄金供应量下降约4%，降至4258.3吨。中国仍是世界上
最大的黄金生产消费国，2015年累计生产黄金450.05吨，与2014年同
期相比，黄金产量减少 1.75吨，同比下降0.39%。同期，中国黄金消
费量为 985.90吨，与 2014年同期相比增加 34.81吨，增长3.66%。其
中，黄金首饰用金 721.58吨，同比增长2.05%；金条用金 173.08吨，
同比增长4.81%；金币用金 22.80吨，同比增长78.13%。2016年第一
季度全球黄金需求为 1289.8吨，较上年同期增长约21%，主要是来自
投资需求的增长，当期投资需求增长122%；供应量为1134.9吨，较上
年同期增长约5%。
白银价格走势方面，在印度和美国这两大白银实物投资市场上，散
户投资者投资情绪有所改善，但受到除美国外全球 GDP增长速度减缓、
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石油价格下跌及工业范围内对白银使用减少影响，2015年伦敦现货白
银价格年内累计跌幅超过了20%。
2015年，中国经济增速减缓，铜供应总体过剩，是铜价下滑的主
要原因。据英国专业研究机构CRU估计，2015年全球精炼铜消费总量
约 2158.9万吨，同比仅增长0.04%。做为全球铜消费增长驱动力的中
国，同期消费总量约990.56万吨，占总消费的45.88%，同比增长3.28%。
我国铜下游消费领域主要分布在电力、家电等行业，这些行业铜需求量
增长乏力。电力行业铜消费占我国铜消费最大比例，据安泰科发布数据
显示，2015年我国电力行业消费铜量约456万吨，同比增长7.3%，占
我国铜消费总量约49.67%。随着经济发展逐步转型，电力消费增速呈
现下滑态势，电力行业铜消费需求也将受到较大影响。家电行业铜消费
量是我国铜消费的第二大行业，而家电行业中空调行业铜需求量最大。
2015年我国空调行业消费铜量约142万吨，同比增长4.4%，占我国铜
消费总量约15.47%。2015年空调市场销售量同比下滑5.4%，全行业库
存量达 5000万台左右，而近年来我国空调国内市场年销售平均不足
5000万台。
图表 2.2015年至2016年3月末伦敦铜现货、期货价格变化趋势
资料来源：wind资讯
该公司的主要产品是黄金、白银和电解铜。2015年受贵金属价格
下跌、黄金产量减少等因素的影响，公司实现营业收入 141.44亿元，
同比降低8.07%；黄金、白银和电解铜收入占主营业务收入比重分别为
58.28%、7.95%和21.76%，同比分别变动-1.21、-0.37和4.28个百分点。
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金价下跌及黄金产量减少导致公司黄金收入下降，电解铜、电解铅收入
亦有所下降，进而拖累营业收入下滑。2016年第一季度，公司实现营
业收入 34.23亿元，较上年同期增长2.26%。
图表 3.2014-2015年主营业务收入构成及占比（单位：亿元%）
|||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|
|产品名称||2014年||||2015年||
|||营业收入||占比||营业收入|占比|
||91.53||59.49||82.43|||
||12.80||8.32||11.25|||
||26.89||17.48||30.78|||
||1.57||1.02||1.77|||
||2.67||1.74||3.82|||
||10.35||6.73||8.17|||
||8.04||5.23||3.22|||
||153.85||100||141.44|||

资料来源：恒邦股份
在生产方面，2015年该公司主要产品黄金、白银、电解铜、电解
铅和硫酸的产量分别为32.82吨、395.68吨、5.9万吨、7.2万吨和 121.89
万吨，同比分别增长-11.47%、5.44%、8.06%、-13.98%和30.25%。跟
踪期内公司黄金产量下降，一方面是黄金价格下跌，公司停止了部分低
品位矿石的开采，加大高银铜矿3开采力度，加之生产线停产检修等原
因，导致自产黄金量下降。另一方面是公司也减少了合质金采购量。2015
年公司在配矿过程中铅的品位较 2014年有所下降，因此电解铅的产量
亦随之下滑。
图表 4.2013-2015年各类产品产量情况
||||||
|-|-|-|-|-|
|产品|2013年||2014年|2015年|
||19.64|37.07|||
||199.94|375.25|||
||6.20|5.46|||
||3.99|8.37|||
||81.33|93.58|||
||7.60|11.79|||
||3.99|8.37|||

资料来源：恒邦股份
跟踪期内自产金方面，2015年，该公司辽上金矿出矿量15.4万吨，
3高银铜矿中铜、银含量较高，而金含量较低。
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出矿品位 3.26克/吨。该矿最新勘探报告显示，其探明黄金储量78吨，
预计规划新增产能12万吨/年。
在原料供应方面，2015年该公司自供原料产金、外购原料产金和
来料加工产金分别占当年黄金总产量的3.12%、70.01%和26.81%。采
购方面，2015公司对前5名供应商采购金额29.00亿元，占年度采购总
额比例的21.85%，公司供应商相对分散。在产品销售方面，公司所有
黄金产品全部为标准金，并通过上海黄金交易所交易系统进行交易。
2015公司对上海黄金交易所销售额为 79.62亿元，占年度黄金销售收入
的96.59%。在白银及电解铜销售方面，公司参照中国白银网的白银市
场报价和上海有色金属网的电解铜市场报价与购货方询价，签订销售合
同，款到提货。在硫酸、磷铵及其他化工产品销售方面，公司按照市价
进行销售。
图表 5.2013-2015年恒邦股份主要产品产销情况
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|产品|||2013年||2014年|2015年|
||生产量*|10.04||14.92|||
||外购量*|9.60||22.14|||
||小计|19.64||37.06|||
||销售量|19.64||37.06|||
||生产量|199.94||375.24|||
||小计|199.94||375.24|||
||销售量|175.68||363.71|||
||生产量|6.19||5.46|||
||销售量|5.85||5.70|||
||生产量|3.99||8.37|||
||销售量|3.79||8.32|||

资料来源：恒邦股份
*含自供原料产金、外购原料产金
*来料加工产金
该公司开展黄金、白银及铜产品套期保值业务，套期保值业务仅限
于上海黄金交易所黄金、白银延期交货业务（黄金T+D及白银T+D）和上海期货交易所银、铜期货合约。2015年末公司黄金T+D多头合约
价值 13.44亿元、空头合约价值 1.86亿元，银期货空头合约价值 1.88
亿元、铜期货空头合约价值 0.90亿元。2015年末公司黄金租赁合计金
额 23.83亿元，其中由公司进行套期保值的租赁黄金价值 12.77亿元，
另有由银行进行套期保值的租赁黄金价值11.06亿元。
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图表 6.2014-2015年公司套期保值操作总体情况
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|品种||||2014年|2015年|
||套期保值|年平均仓位（公斤）|2,974.17|||
|||占现货比重（%）|100.00%|||
|||盈亏情况（万元）|1,834.95|||
||黄金租赁|年平均仓位（公斤）|3,686.00|||
|||套保比例（百分比）|100.00%|||
|||年平均仓位（公斤）|94,872.08|||
|||占现货比重（%）|83.87%|||
|||盈亏情况（万元）|12,857.84|||
|||年平均仓位（吨）|11,335.83|||
|||占现货比重（%）|100.00%|||
|||盈亏情况（万元）|2,316.79|||

资料来源：恒邦股份
图表 7.2015年末黄金T+D及银、铜期货业务情况（单位：千克、万元）
|||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|
|品种||多头||多头合约价值||空头|空头合约价值|
||5670||134,413.02||830|||
||--||--||55,010|||
||--||--||2,500,000|||

资料来源：恒邦股份
在研发方面，2015年该公司研发费用为4.51亿元，较上年同比减
少2.85%。截至2015年末，公司已获得“高砷复杂金精矿多元素的提取
方法”、“一种从铜阳极泥中提取铂钯的方法”等七项发明专利和“一种骤
冷塔”、“水膜除尘器”、“一种无动力酸雾捕集器”等八项实用新型专利。
为拓展原材料采购渠道，满足处理复杂金精矿综合回收技术对原料
复杂性和多样性的需求，2015年 3月，公司在秘鲁设立了恒邦拉美有
限公司4（以下简称“恒邦拉美”），截至 2015年末，恒邦拉美已从当地
矿山采购铜矿和银铜矿 17000余吨；2015年 4月，公司设立了恒邦国
际商贸有限公司（以下简称“恒邦国际商贸”）负责原材料贸易，公司持
有恒邦国际商贸100%股权，截至2015年末，恒邦国际商贸净资产311.04
万元，2015年实现净利润-0.15万元。
4恒邦股份持有恒邦拉美99.94%股权，截止2015年末恒邦拉美净资产309.51万元，2015年实
现净利润-15.03万元。
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（三）财务质量
山东和信会计师事务所（特殊普通合伙）对该公司 2015年财务报
表进行了审计，并出具了带强调事项段的无保留意见的审计报告。该报
告提醒财务报表使用者：恒邦公司于2015年12月4日收到中国证券监
督管理委员会调查通知书（鲁证调查通字 15121号），因公司涉嫌信息
披露违法违规，根据《中华人民共和国证券法》的有关规定，决定对恒
邦公司进行立案调查。公司于 2016年 5月 6日收到中国证监会山东监
管局《行政处罚决定书》（【2016】1号）。中国证监会山东监管局对公
司信息披露违法违规事项已调查、审理终结，并对公司及相关当事人进
行了相应处罚，该公司 2016年 5月 7日发布公告接受该行政处罚，不
申请行政复议和提起行政诉讼。
2015年该公司实现毛利 8.71亿元，主要由黄金、白银和电解铜三
大业务毛利构成，当年毛利贡献分别为63.07%、13.56%和12.61%。跟
踪期内，公司黄金业务毛利率下降 1.06个百分点，白银和电解铜毛利
率分别上升4.41个百分点和1.34个百分点，2015年公司综合毛利率为
6.16%，其中硫酸毛利率最高，2015年达到17.95%，其次为白银，为
10.49%。
图表 8.近两年公司主营业务收入构成情况（单位：%）
|||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|
|产品名称||2014年||||2015年||
|||毛利率||毛利占比||毛利率|毛利占比|
||7.72||75.03||6.66|||
||6.08||8.27||10.49|||
||2.23||6.37||3.57|||
||-8.30||-1.38||17.95|||
||11.58||3.28||9.96|||
||-1.40||-1.54||0.56|||
||25.38||25.66||-7.00|||
||6.12||100.00||6.16|||

资料来源：恒邦股份
跟踪期内，该公司继续保持了较好的期间费用控制水平，2015年
公司期间费用为6.84亿元，期间费用率与上年基本持平，为4.84%。公
司期间费用仍然以管理费用和财务费用为主，其财务费用同比下降
20.33%，至2.70亿元，主要是因为公司2015年有息负债减少，快速增
长的黄金租赁业务综合融资成本较低。公司采用黄金租赁及黄金T+D
方式对冲风险，受黄金租赁业务和黄金T+D业务形成交易性金融负债
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形成的公允价值变动产生的收益下降影响，2015年公司公允价值变动
收益同比减少112.77%，至-0.07亿元，主要系买卖持仓损失所致。2015
年，公司营业外收入 0.13亿元，规模仍然较小，仅为0.9%，主要为政
府补助0.12亿元；投资净收益0.91亿元，较去年增长21.63%，主要由
黄金租赁业务收益0.40亿元和无效套期保值投资收益0.45亿元等构成。
尽管期间费用控制较好，投资收益增加，但主营业务毛利下降和公允价
值变动净收益的减少仍使公司营业利润较2014年下降29.74%，至 2.01
亿元。总体看来，公司盈利能力有所下降，营业利润率及净利润率同比
分别下降 0.44与0.40个百分点，分别为1.42%和1.15%。
图表 9.2014-2015年公司公允价值变动明细（单位：亿元）
|||||
|-|-|-|-|
|项 目||2014年度|2015年度|
||0.62|||
||-0.09|||
||-0.09|||
||0.53|||

资料来源：恒邦股份
2015年末该公司负债总额为81.17亿元，同比上升6.37%，其中刚
性债务余额为63.49亿元，同比下降4.21个百分点；年末资产负债率为
68.86%，同比上升0.83个百分点。2016年第一季度，负债总额较 2015
年末下降4.07个百分点，至77.87亿元，主要系应付账款和交易性金融
负债减少所致。
从负债结构上看，2015年，该公司流动负债占负债总额比重保持
在80%以上。公司流动负债的主要构成是短期借款、交易性金融负债和
应付账款，以上三项 2015年末余额分别占负债总额的36.60%、26.27%
和16.86%。其中交易性金融负债系公司为规避黄金产品价格下跌风险
进行的黄金租赁业务和少量黄金T+D业务所形成，2015年末交易性金
融负债规模同比上升116.37%。2015年末公司的应付账款余额为 13.69
亿元，占流动负债的19.97%，同比增长9.58%。2015年末应付债券余
额为 10.96亿元，占期末负债总额比重为13.51%，为公司 2012年发行
的11亿元公司债券。
该公司资金回笼速度较快，2015年营业收入现金率为105.48%。2015
年公司经营性现金净流入 8.77亿元，同比下降44.24%，主要是由公司
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销售收入减少，且因产能扩张需要而增加原材料备货引起。2016年第一
季度公司经营性现金净流入3.13亿元，同比上升3.90%。由于公司复杂
金精矿焙烧系统技术改造项目、井巷工程等一批项目正在持续推进，公
司的投资性现金净流量一直保持净流出状态，2015年和 2016年第一季
度，公司投资活动现金净流出4.87亿元和1.00亿元。公司主要通过银行
借款、发行债券、股权循环质押的方式满足资金需求，2015年公司偿还
借款力度较大，当期筹资活动现金呈现净流出状态，为5.84亿元；2016
年第一季度，筹资活动现金流量净额为3.34亿元。
2015年末该公司所有者权益合计 36.71亿元，同比增长2.36%，主
要由资本公积、未分配利润和实收资本构成，以上三项分别占期末所有
者权益总额的26.76%、41.26%和24.80%，其中实收资本 9.10亿元，较
上年增长100%，主要是公司对2014年资本公积金转增股本所致。截至
2016年 3月末，公司所有者权益增至 36.98亿元，其中总股本 9.10亿
元，资本公积余额9.82亿元，未分配利润余额15.50亿元。公司未分配
利润规模较大、占比较高，未来利润的分配或将对资本稳定性造成一定
影响。
2015年末公司流动资产余额为 78.99亿元，同比上升2.35%，流动
资产主要由货币资金、预付款项和存货构成，以上三项占期末流动资产
的比重分别为18.69%、13.68%和56.10%。其中：2015年末公司货币资
金余额为14.76亿元，同比增长14.86%，账面货币资金存量较为充裕，
可为即期债务偿付提供保障；预付款项余额为 10.81亿元，同比减少
17.72%，主要系尚未结算的外购矿粉款；其他应收款余额为0.68亿元，
同比下降90.19%，其中主要包括应收烟台市国土资源局的保证金账款
0.16亿元，账龄为 1年以内及 1-5年，应收赤峰云奥有色金属有限公司
往来款 0.09亿元，账龄 1-4年；存货账面余额为 45.05亿元，占流动资
产57.04%，其中原材料账面价值23.20亿元、库存商品7.84亿元、在产
品 13.34亿元，计提存货跌价准备 0.74亿元，与上年同期相比，原材料
账面价值显著增加，而在产品账面价值略有减少。2015年末公司流动比
率、速动比率和现金比率分别为115.29%、34.84%和23.20%，资产实际
流动性较差。
2015年末公司非流动资产占总资产的33.00%，跟踪期内构成变化不
大，仍主要体现为固定资产及在建工程，年末余额分别为 30.55亿元和
3.73亿元，分别占当期末总资产比重的25.92%和3.17%。在建工程主要
为井巷工程、采选系统改造项目、辽上金矿、腊子沟金矿采选改造项目、
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黄金社区和十二万吨阴极铜项目。其中公司“提金尾渣综合回收利用项
目”已投入正常生产运营。
截至2016年3月末该公司无对外担保余额。此外，公司拥有畅通的
融资渠道，与多家银行保持良好的合作关系。截至2015年末，公司已取
得银行授信额度为82.93亿元，其中尚未使用的银行授信额度为21.18亿
元。
跟踪期内，该公司“提金尾渣综合回收利用项目”建成并已投入正
常生产运营，但受有色金属及化肥产品价格仍处下滑通道及黄金产量减
少影响，营业收入有所减少，同期毛利率下滑整体盈利能力受到影响，
现金回笼情况仍较好，经营性现金净流入能够对公司投资及债务偿还提
供支持；但公司财务杠杆维持在较高水平，负债结构以流动负债为主，
面临较大即期偿债压力。
同时，我们仍将持续关注：（1）该公司有色金属冶炼主业的销售及
盈利变化情况；（2）公司黄金租赁、黄金T+D、铜产品套期保值等避险
操作效果及风险控制；（3）公司技术项目改造投资进展情况及新产线的
运营情况；（4）市场竞争加剧、原材料价格波动等对公司化工产品业务
经营的影响；（5）有色金属价格波动对公司存货价值、经营业绩、现金
流状况的影响。
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附录一：
公司与实际控制人关系图
王信恩
30.90%
恒邦集团
6.85%
35.87%
山东恒邦冶炼股份有限公司
注：根据恒邦股份提供的资料绘制（2016年3月末）
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附录二：
组织结构图
注：根据恒邦股份提供的资料绘制（截至2016年3月末）
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附录三：
主要财务数据及指标表
||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|主要财务指标||2013年||2014年||2015年||2016年|
|||||||||第一季度|
||金额单位：人民币亿元||||||||
||资产总额||113.14||112.18||117.88|114.86|
||货币资金||10.95||12.85||14.76|20.38|
||刚性债务||70.81||66.28||63.49|65.44|
||所有者权益合计||33.90||35.87||36.71|36.98|
||营业收入||118.43||153.85||141.44|34.23|
||净利润||2.23||2.38||1.63|0.35|
||EBITDA||9.05||9.80||8.19|－|
|||-3.70||15.73||8.77|||
|||-7.39||-2.45||-4.87|||
|||70.04||68.03||68.86|||
|||75.40||74.16||78.78|||
|||47.87||54.12||57.83|||
|||116.99||118.77||115.29|||
||速动比率[%]||28.97||39.61||34.84|39.10|
||现金比率[%]||17.80||21.18||23.20|31.26|
||利息保障倍数[倍]||1.76||1.85||1.69|－|
||有形净值债务率[%]||246.80||225.71||236.20|223.65|
||营运资金与非流动负债比率[%]||92.27||107.57||82.74|100.49|
||担保比率[%]||－||－||－|－|
||应收账款周转速度[次]||138.25||531.48||190.66|－|
||存货周转速度[次]||2.73||3.64||3.21|－|
||固定资产周转速度[次]||4.32||5.29||4.77|－|
||总资产周转速度[次]||1.10||1.37||1.23|－|
||毛利率[%]||6.69||6.12||6.16|4.52|
||营业利润率[%]||2.26||1.86||1.42|1.29|
||总资产报酬率[%]||5.81||6.02||4.22|－|
||净资产收益率[%]||6.81||6.83||4.49|－|
||营业收入现金率[%]||107.93||106.26||105.48|107.78|
|||-5.95||23.86||13.14|||
|||-4.95||20.23||11.14|||
|||-17.84||20.14||5.85|||
|||-14.85||17.08||4.96|||

注：表中数据依据恒邦股份经审计的2013~2015年及未经审计的2016年第一季度财务数据整
理、计算。
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附录四：
各项财务指标的计算公式
|||
|-|-|
|指标名称|计算公式|

资产负债率期末负债总额/期末资产总额×100%
权益资本与刚性债务比率期末所有者权益合计/期末刚性债务余额×100%
(期末总资产－期末流动资产)/(期末负债及所有者权益合计－期
长期资本固定化比率
末流动负债)×100%
流动比率期末流动资产合计/期末流动负债合计×100%
(期末流动资产合计－期末存货余额－期末预付账款余额－期末
速动比率
待摊费用余额)/期末流动负债合计)×100%
(期末货币资金余额+期末交易性金融资产余额+期末应收银行承
现金比率
兑汇票余额)/期末流动负债合计×100%
期末负债合计/(期末所有者权益合计-期末无形资产余额-期末商
有形净值债务率(%)
誉余额-期末长期待摊费用余额-期末待摊费用余额)×100%
营运资金与非流动负债比(期末流动资产合计－期末流动负债合计)/期末非流动负债合计
率(%)×100%
应收账款周转速度报告期营业收入/[(期初应收账款余额+期末应收账款余额/2)]
|||||
|-|-|-|-|
||存货周转速度|报告期营业成本/[(期初存货余额+期末存货余额)/2]||
||固定资产周转速度|报告期营业收入/[(期初固定资产净额+期末固定资产净额)2]||
||总资产周转速度|报告期营业收入/([期初资产总额+期末资产总额]/2)||
||毛利率|1－报告期主营业务成本/报告期主营业务收入×100%||
||营业利润率|报告期营业利润/报告期营业收入×100%||
|利息保障倍数||(报告期利润总额+报告期列入财务费用的利息支出)/（报告期列||
|||入财务费用的利息支出+报告期资本化利息支出）||
|总资产报酬率||(报告期利润总额+报告期列入财务费用的利息支出)/[(期初资产||
|||总额+期末资产总额)/2]×100%||
|净资产收益率||报告期净利润/[(期初所有者权益合计+期末所有者权益合||
|||计)/2]×100%||
||营业收入现金率|报告期销售商品、提供劳务收到的现金/报告期营业收入×100%||
||经营性现金净流入与负债|报告期经营性现金流量净额/[(期初负债总额+期末负债|总|
||总额比率|额)/2]×100%||
||非筹资性现金净流入与负|报告期非筹资性现金流量净额/[(期初负债总额+期末负债|总|
||债总额比率|额)/2]×100%||
||EBITDA/利息支出|＝EBITDA/报告期利息支出||
||EBITDA/刚性债务|＝EBITDA/[(期初刚性债务＋期末刚性债务)/2]||

注1.上述指标计算以公司合并财务报表数据为准
注2.EBITDA=利润总额+利息支出(列入财务费用的利息支出)+折旧+摊销
注3.EBITDA/利息支出＝EBITDA/(列入财务费用的利息支出+资本化利息支出)
注4.刚性债务=短期借款+交易性金额负债+应付票据+一年内到期的长期借款+长期借款+应付短期融资券+应付
债券+其他具期债务
注5.报告期利息支出＝列入财务费用的利息支出+资本化利息支出
注6.非筹资性现金流量净额＝经营性现金流量净额+投资性现金流量净额
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附录五：
评级结果释义
本评级机构债务人长期信用等级划分及释义如下：
||||
|-|-|-|
|等级||含义|
||AAA级||
||AA级||
||A级||
||BBB级||
||BB级||
||B级||
||CCC级||
||CC级||
||C级||

注：除AAA、CCC及以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高
或略低于本等级。
本评级机构中长期债券信用等级划分及释义如下：
||||
|-|-|-|
|等级||含义|
||AAA级||
||AA级||
||A级||
||BBB级||
||BB级||
||B级||
||CCC级||
||CC级||
||C级||

注：除AAA级，CCC级以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略
高或略低于本等级。