鲁鲁信信创创业业投投资资集集团团股股份份有有限限公公司司
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22001144年年度度第第一一期期中中期期票票据据
信信用用评评级级报报告告
信信用用评评级级报报告告
债项信用等级： AA级
评级时间： 2014年8月14日
上海新世纪资信评估投资服务有限公司
Shanghai Brilliance Credit Rating& Investors Service Co., Ltd.
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||新世纪评级Brilliance Ratings|
|概述||

编号：【新世纪债评(2014)010026】
评级对象：鲁信创业投资集团股份有限公司2014年度第一期中期票据（简称“本期中票”）
信用等级：AA（未安排增级） 评级时间：2014年8月14日
发行规模：4亿元 发行目的：归还银行借款，补充营运资金和项目资金存续期限：5年 偿还方式：每年付息一次，到期还本
增级安排：无
评级观点
主要财务数据及指标 评级观点
|||||||||
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||||||第|2014年|度|
||项 目|2011年|2012年|2013年||||
|||||||一季||
||金额单位：人民币亿元|||||||
|母|公司数据：|||||||
||货币资金|0.75|0.54|0.45||1.51||
||刚性债务|1.45|4.95|5.58||9.76||
||所有者权益|17.52|18.45|18.36||18.33||
||经营性现金净流入量|0.23|0.31|-0.23||-0.09||
|合|并数据及指标：|||||||
||总资产|38.84|40.67|43.77||48.70||
||总负债|10.33|10.39|12.09||16.31||
||刚性债务|5.75|5.35|5.68||11.06||
||所有者权益|28.52|30.28|31.68||32.40||
||营业收入|2.48|2.61|2.35||0.48||
||净利润|6.62|1.80|2.25||0.76||
||经营性现金净流入量|-0.28|-0.21|-0.91||-0.17||
||EBITDA|8.20|2.87|3.37||－||
||资产负债率[%]|26.59|25.55|27.62||33.48||
||权益资本与刚性债务|||||||
|||496.13|565.90|557.47||292.92||
||比率[%]|||||||
||流动比率[%]|69.48|148.76|68.75||164.81||
||现金比率[%]|35.69|87.92|29.51||125.83||
||利息保障倍数[倍]|24.89|5.58|9.86||－||
||净资产收益率[%]|26.17|6.12|7.28||－||
||经营性现金净流入量与负债|||||||
|||-2.90|-2.02|-8.06||－||
||总额比率[%]|||||||
||非筹资性现金净流入量与负|||||||
|||6.20|7.05|-14.03||－||
||债总额比率[%]|||||||
||EBITDA/利息支出[倍]|25.23|5.82|10.22||－||
||EBITDA/刚性债务[倍]|1.43|0.52|0.61||－||

注：根据鲁信创投经审计的2011~2013年及未经审计的2014
大量质量较好、变现能力较强的股权类资产，年第一季度财务数据整理、计算。
能对债务的及时偿付提供必要的支撑。
财务弹性较好。鲁信创投现金类资产储备充分析师
足，即期付现能力较强，且尚未使用的银行授姚一鸣 信额度较多，整体财务弹性较好。
Tel：(021) 63501349-899
E-mail：yym@shxsj.com
主要风险：
章俊
Tel：(021) 63501349-872
经营业绩及现金流存在波动性。鲁信创投的创E-mail：zj@shxsj.com
投业务与资本市场联系紧密。公司目前盈利来上海市汉口路398号华盛大厦14F
Tel：(021)63501349 63504376
Fax：(021)63500872
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新世纪评级 Brilliance Ratings源主要为投资收益，创投项目上市的不确定性，
易导致盈利存在一定的波动性；且受项目投资及
退出节奏影响，现金流状况亦不稳定。
后续资本性支出需求较大。鲁信创投以创投业务
为主的经营模式，决定其后续资本性支出将持续
较大规模；且现阶段新磨料厂项目正处于建设阶
段，公司存在一定的投资压力。
创投项目退出风险较大。鲁信创投作为国有创投
机构，在业务市场竞争、激励机制建设、国有股
减持退出等方面将面临诸多考验。
或有损失风险。鲁信创投与远景房地产公司因土
地使用权合同纠纷，诉诸法律。目前案件一审尚
未判决，但仍需持续关注该项事宜会对公司造成
的或有负债及其他经营损失风险。
金融资产投资风险。2013年以来鲁信创投对金融
产品投入的资金较多，其中包括关联企业受托的
信托计划，投资风险加大。
未来展望
通过对鲁信创投及其发行的本期中票主要信用风险
要素的分析，新世纪评级给予公司 AA主体信用等
级，评级展望为稳定；认为本期中票还本付息安全
性较高，并给予本期中票AA信用等级。
上海新世纪资信评估投资服务有限公司
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声明
本评级机构对鲁信创业投资集团股份有限公司2014年度第一期中
期票据的信用评级作如下声明：
除因本次评级事项使本评级机构与评级对象构成委托关系外，本评
级机构、评估人员与评级对象不存在任何影响评级行为独立、客观、公
正的关联关系。
本评级机构与评估人员履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保
证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。
本信用评级报告的评级结论是本评级机构依据合理的内部信用评级
标准和程序做出的独立判断，未因评级对象和其他任何组织或个人的不
当影响改变评级意见。
本评级机构的信用评级和其后的跟踪评级均依据评级对象所提供的
资料，评级对象对其提供资料的合法性、真实性、完整性、正确性负责。
本信用评级报告用于相关决策参考，并非是某种决策的结论、建议。
本次评级的信用等级有效期至鲁信创业投资集团股份有限公司
2014年度第一期中期票据本息的约定偿付日止。
鉴于信用评级的及时性，本评级机构将对评级对象进行跟踪评级。
在信用等级有效期限内，评级对象在财务状况、外部经营环境等发生重
大变化时应及时向本评级机构提供相关资料，本评级机构将按照相关评
级业务规范，进行后续跟踪评级，并保留变更及公告信用等级的权利。
本评级报告所涉及的有关内容及数字分析均属敏感性商业资料，其
版权归本评级机构所有，未经授权不得修改、复制、转载、散发、出售
或以任何方式外传。
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鲁信创业投资集团股份有限公司 2014年度第一期中期票据
信用评级报告
一、募集资金用途
（一）债项概况
该公司申请注册发行总额度 4亿元中期票据的议案已获公司董事会
决议通过，并已在中国银行间市场交易商协会注册。公司2014年度第一
期中期票据拟发行金额为 4亿元，期限为 5年，拟用于偿还银行借款、
补充营运资金和项目投资。
图表 1.拟发行的本期中票概况
|||
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|中期票据名称|：|
|注册额度|：|
|本期发行规模|：|
|中期票据期限|：|
|定价方式|：|
|增级安排|：|

资料来源：鲁信创投
截至 2014年 3月末，该公司已发行尚未清偿的债券余额合计 8亿
元，系于 2012年 4月 25日发行的公司债（第一期）和 2014年 3月 25
日发行的公司债券（第二期），发行金额均为4亿元，期限均为5年。
图表 2.截至2014年3月末公司发行债券情况
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|||||发行金额|待偿还金额|
|债券名称||期限||||
|||||（亿元）|（亿元）|
||2012.4.25-2017.4.252014.3.25-2019.3.25||4.004.00|||

资料来源：中国债券信息网
（二）募集资金用途
1.偿还银行借款
截至2014年3月末，该公司短期借款余额为2.40亿元，长期借款余
额为0.56亿元。公司本期中票计划募集4亿元，拟将其中的2.50亿元用
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于归还本部及下属公司的银行借款，以调整债务结构、降低财务成本。
2.补充营运资金
该公司拟将本期中票所募集资金的 0.60亿元用于补充公司本部及
下属公司经营活动所需营运资金，以支持主业发展。
3.项目投资
该公司拟将本期中票所募集资金的 0.90亿元用于“国家胶体材料工
程技术研究中心中试基地和高档磨料产业化项目”（以下简称“新磨料厂
项目”）的建设。
新磨料厂项目占地面积100亩，拟建成工程技术中心1所、原料库1
间、成品库 1间、锆刚玉磨料加工厂房等 8间以及其他辅助设施。项目
原计划2011年上半年开工，但由于土地批复时间较长，项目实际于2013
年8月开工建设，预计完工时间将延至2016年底。项目全部达产后，可
年产锆刚玉等新型磨料及耐磨砂2.2万吨、木地板耐磨材料纸300万张、耐磨砂副产品0.8万吨，以实现高档磨料的产业化，为行业复苏回暖、产
销量的恢复作准备。新磨料厂项目总投资 3.39亿元，其中自有资金 2.13
亿元，其余资金拟通过发行债券等其他融资渠道洁具。截至2013年末，
项目已完成投资0.65亿元，计划2014年投资0.90亿元。
二、公司信用质量
该公司前身系1993年11月成立的山东泰山磨料磨具股份有限公司，由社会募集方式设立。1995年7月，公司更名为“四砂股份有限公司”。
1996年12月25日经中国证监会批准，公司股票获准在上海证券交易所
挂牌交易（交易代码为600783.SH）。之后公司通过配股及送股，使得股
本规模不断增加至1998年末的20227.89万股。
2005年 1月 20日，该公司更名为“山东鲁信高新技术产业股份有
限公司”。2010年1月11日经中国证监会证监许可[2010]3号文批准，公
司通过定向增发方式收购山东省鲁信投资控股集团有限公司（以下简称
“鲁信集团”）所持有的山东省高新技术创业投资有限公司（简称“山东
高新投”）100%的股权，从而实现业务转型。公司于2011年3月更名为
现名。2011年6月29日，公司以资本公积金转增股本，使得股本规模进
一步增加。截至 2014年 3月末，公司总股本达到 74435.93万股，其中
鲁信集团持有71.77%的股份，为公司控股股东。
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该公司经营范围：创业投资、投资管理及咨询；磨料磨具、涂附磨
具、卫生洁具、工业用纸、硅碳棒、耐火材料及制品的生产、销售；建
筑材料、钢材、五金交电、百货、机电产品的销售；机电产品安装、维
修（不含电梯）；矿山及化工机械制造、销售；技术开发及咨询服务。
截至2013年末，该公司经审计的合并会计报表口径资产总计为43.77
亿元，所有者权益为31.68亿元（其中归属于母公司所有者权益为30.50
亿元）；2013年实现营业收入2.35亿元，投资收益3.85亿元，净利润2.25
亿元（其中归属于母公司所有者的净利润为 2.19亿元）。截至 2014年 3
月末，公司未经审计的合并会计报表口径资产总计为48.70亿元，所有
者权益为32.40亿元（其中归属于母公司所有者权益为31.22亿元）；2014
年 1-3月实现营业收入 0.48亿元，投资收益 1.02亿元，净利润 0.76亿
元（其中归属于母公司所有者的净利润为0.76亿元）。
该公司是鲁信集团内从事创业投资及磨料磨具业务的重要平台，实
际控制人为山东省国资委。公司职能部门设臵合理，内部管理制度逐步
完善，相关制度执行情况和效果整体较好。公司法人治理结构较为健全，具有经营独立性。公司关联交易涉及的金额尚处于合理水平，对公司经
营尚无重大影响。
该公司主业涉及创业投资和磨料磨具行业。其中创业投资是国家鼓
励和扶持的行业，2013年以来IPO新股发行改革和新三板扩容等资本市
场的多项政策，将提高创投行业项目退出渠道的灵活性，为行业带来一
定的正面影响；而我国磨料磨具行业虽然生产能力和制造水平提高较快，但产销形势受国内宏观环境及下游行业需求缩减影响而有所回落，短期
内，磨料磨具生产企业面临来自产品结构升级、制造水平提高等方面的
日益激烈的竞争。
自业务转型以来，该公司逐步形成“以创业投资为主，兼具磨料磨
具生产”的经营格局，且创业投资业务经营模式已逐渐成熟。2013年受
磨料磨具行业市场需求低迷影响，公司营业收入出现下滑；但随着创投
业务退出渠道的良性拓展，公司投资收益出现增长，并保证了当年经营
业绩的回升。2013年以来新股发行改革和新三板扩容等政策的相继出台，为公司创业投资业务带来积极影响，从而进一步提升公司整体经营效益。
自新增创投业务以来，该公司多个创投项目顺利上市，投资收益逐
步回笼。虽然2013年公司创投项目投资速度加快，现金投资回报未能满
足资本性支出以及经营环节的资金需求。但公司现阶段负债水平合理，
且拥有大量质量较好的股权类资产，能为到期债务的偿还提供必要保障。
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经本评级机构信用评级委员会评审，评定鲁信创业投资集团股份有
限公司主体信用等级为AA级，评级展望为稳定。[详见《鲁信创业投
资集团股份有限公司主体信用评级报告》]
三、风险揭示
（一）经营业绩及现金流存在波动性
该公司专业从事创业投资业务，盈利来源主要为投资收益，经营业
绩与资本市场联系日益密切。现阶段创投项目上市的不确定性易导致其
盈利存在一定的潜在波动；同时，受创投项目投资及退出节奏的影响，
公司现金流状况亦难以稳定。随着全球经济格局变化，如在美元持续贬
值、原油价格大幅波动、通胀预期、全球利率上升以及人民币汇率变动
预期等不确定性因素的影响下，持有各类金融产品价格以及创投项目估
值的波动将加大。
（二）后续资本性支出需求较大
该公司未来仍将不断增加创投项目投资，持续培育处于成长期和扩
张期的高新技术企业，积累优质的股权类资产，从而实现创投业务“投、融、管、退”流程的良性循环。此外，公司正在筹建新磨料厂项目，截
至2013年末尚存在2.74亿元投资缺口，公司后续资本性支出压力较大。
（三）创投项目退出风险较大
创投行业的巨大发展前景和高额投资收益吸引了大量市场竞争者，
导致创投机构在市场占有率、产品创新、投资回报水平等方面的竞争日
益激烈。近年来境外较有影响力的私募股权投资机构和创业投资机构均
加大了在国内尤其是山东省内的投资力度。这些机构凭借较强的资本实
力、境外资本市场的优势资源和专业化运作经验，在争取优质项目资源
上拥有较大的竞争优势。另外券商、银行、保险、社保资金、民间资本
等进入股权投资领域使得创投行业的竞争更加激烈。该公司作为国有创
投机构，在业务市场竞争、激励机制建设、国有股减持退出等方面将面
临诸多考验。
（四）或有损失风险
近期，该公司因土地转让与远景房地产公司产生合同纠纷，本案处
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于应诉阶段，涉及五宗土地使用权或租赁权的交付、4372.2万元违约金
和经济赔偿，公司已按照会计政策计提了 4992万元的损失准备。2014
年 3月 3日，本案在山东省淄博市中级人民法院第一次开庭审理，公司
积极应诉并于当日向山东省淄博市中级人民法院递交民事反诉状，反诉
涉案金额11433.83万元，山东省淄博市中级人民法院已正式受理公司的
反诉状。目前，案件尚未一审判决，需持续关注该项事宜会对公司造成
的或有负债及其他经营损失风险。
（五）金融资产投资风险
截至 2014年 3月末，该公司分别持有交易性金融资产 28246.78万
元、可供出售金融资产6835.57万元以及其他非流动资产-信托计划13000
万元，公司在金融资产中投入的资金明显加大。虽然该项投资策略可以
提高公司闲余资金的收益，但考虑到2014年以来，国内信托市场刚性兑
付危机频发以及山东国托受托的“远投 7号集合资金信托计划”融资方
违约事件的发生，公司目前持有山东国托信托计划的资金安全性仍需持
续关注。
四、结论
自业务转型以来，该公司逐步形成“以创业投资为主，兼具磨料磨
具生产”的经营格局，且创业投资业务经营模式已逐渐成熟。近年受创
业投资和磨料磨具行业周期性波动影响，公司经营业绩和资产获利水平
存在波动性；且受清理历史财务问题，公司近年来费用支出规模较大，
导致经营性现金净流入不足。但公司现阶段负债水平合理，且拥有大量
质量较好的股权类资产，能为债务的偿还提供必要的保障。
该公司拟将本期中票 4亿元资金用于偿还银行借款、补充营运资金
和项目投资。公司财务杠杆处于较低水平，速动资产充裕，能够保证本
期中票本息的到期偿还，因此本期中票的安全性高。
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跟踪评级安排
根据中国人民银行监管要求和本评级机构的业务操作规范，在本期中期票据存续期（本期中期票据发行日至约定的本息偿付日）内，本评级机构将对其进行持续跟踪评级。
跟踪评级期间，本评级机构将持续关注发行人外部经营环境的变化、影响发行人经营或财务状况的重大事件、发行人履行债务的情况等因素，并出具跟踪评级报告，以动态地反映发行人本期中期票据的信用状况。
（一）跟踪评级时间和内容
本评级机构对本期中期票据的持续跟踪评级的期限为中期票据发行日至中期票据到期日。
定期跟踪评级将在本期中期票据成功发行后每年出具一次正式的定期跟踪评级报告。定期跟踪评级报告与首次评级报告保持衔接，如定期跟踪评级报告与上次评级报告在结论或重大事项出现差异的，本评级机构将作特别说明，并分析原因。另外，本评级机构也将对发行人发债后累计出现的违约率进行描述和分析。
不定期跟踪评级自本次评级报告出具之日起进行。在发生可能影响本次评级报告结论的重大事项时，发行人应根据已作出的书面承诺及时告知本评级机构相应事项。本评级机构持续跟踪评级人员将密切关注与发行人有关的信息，在认为必要时及时安排不定期跟踪评级并调整或维持原有信用级别。
不定期跟踪评级报告在本评级机构向发行人发出“重大事项跟踪评级告知书”后10个工作日内提出。
（二）跟踪评级程序
定期跟踪评级前向发行人发送“常规跟踪评级告知书”，不定期跟踪评级前向发行人发送“重大事项跟踪评级告知书”。
跟踪评级将按照收集评级所需资料、现场调研、评级分析、评级委员会审核、出具评级报告、公告等程序进行。
本评级机构的跟踪评级报告和评级结果将对发行人、本期中期票据投资人、债权代理人、监管部门及监管部门要求的披露对象进行披露。
在持续跟踪评级报告签署之日后十个工作日内，发行人和本评级机构应在监管部门指定媒体及本评级机构的网站上公布持续跟踪评级结果。
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附录一：
公司与实际控制人关系图
山东省人民政府国有资产监督管理委员会
100.00%
山东省鲁信投资控股集团有限公司
71.77%
鲁信创业投资集团股份有限公司
注：根据鲁信创投提供的资料绘制（截至2014年3月末）
附录二：
公司组织结构图
发展战略委员会 股东大会
监事会
提名委员会
董事会
薪资与考核委员会 董事会秘书 董事会秘书处总经理
审计部 审计委员会
副总经理 副总经理 副总经理 财务总监
||||
|-|-|-|
|证券业务部|财务部|经营管理部|

注：根据鲁信创投提供的资料绘制（截至2014年3月末）
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附录三：
主要财务数据及指标表
||||||
|-|-|-|-|-|
|||||2014年|
|主要财务数据与指标[合并口径]|2011年|2012年|2013年||
|||||第一季度|
||38.842.505.7528.522.486.628.20-0.280.88|40.672.705.3530.282.611.802.87-0.210.94|43.771.325.6831.682.352.253.37-0.91-0.67||
||26.59106.72496.13|25.5596.00565.90|27.62103.83557.47||
||69.4859.1535.6924.8936.48-64.50－|148.76125.6187.925.5834.7320.58－|68.7552.1429.519.8638.80-20.40－||
||4.512.182.290.07|5.172.632.350.07|5.502.322.070.06||
||30.44313.3023.1126.1727.05|36.2084.546.936.126.28|33.54124.427.717.287.34||
||102.49-4.35-2.909.316.2025.231.43|84.76-4.14-2.0214.477.055.820.52|89.44-23.07-8.06-40.12-14.0310.220.61||

注：表中数据依据鲁信创投经审计的2011~2013年及未经审计的2014年第一季度财务报
表，整理计算。
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附录四：
各项财务指标的计算公式
|||
|-|-|
|指标名称|计算公式|

资产负债率(%) 期末负债合计/期末资产总计×100%
期末非流动资产合计/(期末负债及所有者权益总计-期末流动长期资本固定化比率(%)
负债合计)×100%
权益资本与刚性债务比率(%) 期末所有者权益合计/期末刚性债务余额×100%
流动比率(%) 期末流动资产合计/期末流动负债合计×100%
(期末流动资产合计－期末存货余额－期末预付账款余额－速动比率(%)
期末待摊费用余额)/期末流动负债合计)×100%
[期末货币资金余额+期末交易性金融资产余额+期末应收银现金比率(%)
行承兑汇票余额]/期末流动负债合计×100%
(报告期利润总额+报告期列入财务费用的利息支出)（/报告期利息保障倍数(倍)
列入财务费用的利息支出+报告期资本化利息支出）
期末负债合计/(期末所有者权益合计-期末无形资产余额-期有形净值债务率(%)
末长期待摊费用余额-期末待摊费用余额)×100%
(期末流动资产合计－期末流动负债合计)/期末非流动负债合营运资金与非流动负债比率(%)
计×100%
担保比率(%) 期末未清担保余额/期末所有者权益合计×100%
应收账款周转速度(次) 报告期营业收入/[(期初应收账款余额+期末应收账款余额)/2]存货周转速度(次) 报告期营业成本/[(期初存货余额+期末存货余额)/2]
固定资产周转速度(次) 报告期营业收入/[(期初固定资产余额+期末固定资产余额)/2]总资产周转速度(次) 报告期营业收入/[(期初资产总计+期末资产总计)/2]
毛利率(%) 1－报告期营业成本/报告期营业收入×100%
营业利润率(%) 报告期营业利润/报告期营业收入×100%
(报告期利润总额+报告期列入财务费用的利息支出)/[(期初总资产报酬率(%)
资产总计+期末资产总计)/2]×100%
报告期净利润/[(期初所有者权益合计+期末所有者权益合净资产收益率(%)
计)/2]×100%
报告期归属于母公司所有者的净利润/[(期初归属母公司所有净资产收益率*(%)
者权益合计+期末归属母公司所有者权益合计)/2]×100%
报告期销售商品、提供劳务收到的现金/报告期营业收入营业收入现金率(%)
×100%
经营性现金净流入量与流动负债比报告期经营活动产生的现金流量净额/[(期初流动负债合计+率(%) 期末流动负债合计)/2]×100%
经营性现金净流入量与负债总额比报告期经营活动产生的现金流量净额/[(期初负债总额+期末率(%) 负债总额)/2]×100%
(报告期经营活动产生的现金流量净额+报告期投资活动产生非筹资性现金净流入量与流动负债
的现金流量净额)/[(期初流动负债合计+期末流动负债合比率(%)
计)/2]×100%
非筹资性现金净流入量与负债总额(报告期经营活动产生的现金流量净额+报告期投资活动产生比率(%) 的现金流量净额)/[(期初负债合计+期末负债合计)/2]×100%
报告期EBITDA/（报告期列入财务费用的利息支出+报告期EBITDA/利息支出[倍]
资本化利息）
EBITDA/刚性债务[倍] EBITDA/[（期初刚性债务余额+期末刚性债务余额）/2]
注1.上述指标计算以公司合并财务报表数据为准。
注2.刚性债务=短期借款+应付票据+一年内到期的长期借款+应付短期融资券+长期借款+应付债券+其他具期债务
注3.EBITDA=利润总额+列入财务费用的利息支出+固定资产折旧+无形资产及其他资产摊销
新世纪评级
Brilliance Ratings
附录五：
评级结果释义
本评级机构中长期债券信用等级划分及释义如下：
||||
|-|-|-|
|等 级||含 义|
||AAA级AA级A级BBB级||
||BB级B级CCC级CC级C级||

注：除AAA级，CCC级以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微
调，表示略高或略低于本等级。