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|上海海立（集团）股份有限公司 2012 公司债券跟踪评级报告（2014）|

基本观点
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|发行主体|上海海立（集团）股份有限公司|

发行规模 人民币10亿元 2013年上海海立（集团）股份有限公司（以
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|存续期限|2013/2/28-2018/2/28|

上次评级时间
2013/05/22
压缩机生产企业之一，凭借其良好的品牌优势和
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||债项级别 AAA|
|上次评级结果||
||主体级别 AA 评级展望 稳定|

债项级别 AAA 位。此外，近年来公司积极开拓国外市场，且不跟踪评级结果
主体级别 AA 评级展望稳定
断拓展压缩机新领域，发展非家用空调压缩机产品，未来发展前景较好。
概况数据 同时中诚信证券评估有限公司（以下简称“中
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|海立股份|2011|2012||2013||2014.Q1|
|所有者权益（亿元）|||||||
|总资产（亿元）|71.46|75.31||81.25||90.37|
|总债务（亿元）|||||||
|营业总收入（亿元）|82.05|67.73||66.22||18.43|
|营业毛利率（%）|||||||
|EBITDA（亿元）|6.87|7.21||6.29||1.75|
|所有者权益收益率（%）|||||||
|资产负债率（%）|65.46|59.28||62.27||65.53|
|总债务/ EBITDA（X）|||||||
|EBITDA利息倍数（X）|6.99|6.73||6.43||7.47|
|上海电气集团|2011||2012||2013||
|所有者权益（亿元）|||||||
|总资产（亿元）|1,507.77||1,577.71||1,669.50||
|总债务（亿元）|||||||
|营业总收入（亿元）|928.40||935.55||947.48||
|营业毛利率（%）|||||||
|EBITDA（亿元）|78.73||94.23||-||
|所有者权益收益率（%）|||||||
|资产负债率（%）|72.62||70.59||70.58||
|总债务/ EBITDA（X）|||||||
|EBITDA利息倍数（X）|9.48||10.26||-||

计于2016年底形成H/L系列压缩机产能200万台。
非家用空调压缩机的发展。公司近年来不断拓展压缩机新领域，发展非家用空调压缩机产品和关联产品。2013年公司销售非家用空调压缩机共计 121.61万台，其中除湿机用压
缩机68.21万台，干衣机用压缩机18.56万台
和热泵专用压缩机10.08万台。
本报告表述了中诚信证评对本次债券信用状况的评级观点，并非建议投资者买卖或持有该债券。
报告中引用的资料主要由企业提供，中诚信证评不保证引用信息的准确性及完整性。
2013年我国空调行业的产销情况较上年有基本分析
所增长，但受国家家电节能补贴政策在上半公司主要从事空调压缩机及制冷关联设备的 年到期后未再延期及中国变频空调能效 APF生产和销售，主要包括空调压缩机、压缩机零部件 标准实施过渡期等多种因素的影响，增速仍和商用冷柜等产品。2013年公司取得营业收入 低于2011年的水平
66.22亿元，同比减少2.23%。分产品来看，压缩机
2012年受欧债危机的进一步影响，全球经济增及相关制冷设备收入为 61.96亿元，同比减少
速出现明显的回落；此外，随着上一轮节能惠民、2.33%，占营业收入比重为93.58%。
家电下乡等国家刺激政策的相继到期退出，以及国表1：2011～2013公司营业收入构成情况 家对房地产政策调控的进一步加强，空调终端消费单位：亿元 需求出现下降，空调行业的产销受到明显的影响，
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|细分收入|2011|2012|2013|

压缩机及相关
77.15 63.44 61.96 为拉动内需，2012年5月16日国家针对家电制冷设备
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|贸易及物业租赁|2.40|2.72|1.89|

其它 2.50 1.57 2.37 行业产品结构、产业链的调整起到了一定的作用。
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|合计|82.05|67.73|66.22|

资料来源：公司提供，中诚信证评整理
销售呈现出稳中有增态势。2013年全国空调产量为作为国内最大的空调压缩机生产企业之一，公
1.43亿台，同比增长7.92%；全国空调销量为1.41司始终处于行业领先地位。虽然近年来公司在空调
亿台，同比增长6.21%。此外，我们也关注到，受压缩机市场上的占有率绝对值有所下降，但其市场
国家家电节能补贴政策在上半年到期后未再延期占有率稳定在行业三甲之内。2013冷年1公司在国
及中国变频空调能效 APF标准实施过渡期等多种内空调压缩机市场占有率排名第三位，继续保持在
因素的影响，2013年我国空调产量增速仍低于2011行业内的领先地位。
年的水平。
图1：2012～2013冷年国内空调压缩机市场占有率
图2：2000～2013年中国空调产销量及产量同比增长率单位：万台资料来源：产业在线，中诚信证评整理 资料来源：中诚信资讯，中诚信证评整理
就行业需求而言，短期内，受宏观经济增长放缓导致居民支出相对保守，前期刺激性政策透支了部分消费需求以及房地产调控政策持续抑制需求
释放等因素影响，国内空调市场需求仍存在一定的
不确定性。但长期来看，就市场层面而言，目前我
1冷年：冷年指当年夏季气温低，一般情况下，冷年空调销
国空调保有量无论是城镇还是农村，相比发达国家
量不佳。且一个冷年年度为当年8月初至次年7月末。因
此，此处海立股份的冷年市场占有率与年报中披露的年度 都还较低，随着居民收入的增加和城镇化推进，空
市场占有率统计口径不同，故数据不一致。
调保有量还有一定提升空间。就技术需求层面来 图4：2008～2013冷年美芝、凌达销售规模行业占比看，在节能方面效果更好的变频空调比传统定频空 单位：万台调更具优势，其市场占有率逐年上升。2013冷年国
内市场变频空调销售量同比增长10.37%，销售额同
比增长20.30%，明显高于整体水平；变频空调占整
体空调销售量比例已达到51.64%，高于2012冷年
4.34个百分点。预计随着变频技术发展、成熟和国
家相关节能减排政策的持续推进，空调行业产品结
构将进一步得到调整。
2013年在下游空调产品产销量增长的影响
资料来源：产业在线，中诚信证评整理
下，空调压缩机市场销量亦有所增长，使得
公司产品系空调整机的核心零部件，根据市场公司产品产销量较上年有所提高
需求以销定产，产品订单与交付周期滚动实施，呈空调压缩机市场与下游空调产品市场息息相
现周期短、周转快的特点。2013年公司致力于开发关。如前所述，受房地产市场的回暖和节能补贴政
节能、环保、资源解决和新应用领域的产品，当年策的实行，2013年空调行业增速较为明显，空调压
空调压缩机的产量和销量分别为 1,676万台和缩机作为空调市场的主要配套零部件产销量亦随
1,650万台，较2012年分别增长12.26%和6.45%。
之增长。2013年空调压缩机行业累计销售1.3亿台，
受压缩机自配套比例逐年提升的影响，2013年公司同比增长11%。
市场份额较上年有所下降，由上年的15.2%下降至图3：2010～2013年空调压缩机销量及增速
15.1%；但公司非自配套市场占有率从2012年27%单位：万台
提升至31%，仍保持在行业领先地位。
表2：2011～2013年公司空调压缩机产能产量情况单位：万台
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|2011|2012|2013|

产能(万台) 1,800 1,800 1,800
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|产量(万台)|1,752.54|1,493.00|1,676.00|

销量 1,755.30 1,550.00 1,650.00
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|占全国市场份额|15.1%|15.2%|14.1%|

注：上述产能系根据期末生产线情况按全年开工计算
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
从产品结构方面来看，2013年变频压缩机产量资料来源：产业在线，中诚信证评整理
和销量分别为253万台和243万台，分别较上年增从行业格局来看，空调厂家自配套压缩机企业
长31.77%和115.04%。2013年公司积极通过产品的发展速度要快于其他品牌。自配套企业最典型的
结构调整，开发新APF变频产品来主动应对市场和为美芝和凌达，受其空调市场占有率的逐步提高，
客户需求，并成立了技术研发和营销结合的专业团压缩机自配套比例亦逐年提升。2013冷年全年二者
队，加强对客户的技术支持。公司当年变频产品实合计销量达到约 6,000万台，占到行业总量的比例
现较快增长，预计 2014年将会有更明显的增长。
将近50%，而 2011冷年该比例只有35%。随着我
2013年公司定频空调压缩机销量为1,407万台，同
国自配套规模的扩张，独立压缩机企业的市场份额
比减少2.09%。
受到挤压，独立压缩机生产企业面临一定的市场挑
战。
表3：2012～2013年公司空调压缩机结构情况 求规模已经达到较高水平。2013年中国出口印度压
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||2012年|||2013年|||
|产能||产量|销量|产能|产量|销量|

稀土变频
680 122 45 855 189 175 现下降趋势，为89万台，同比下降15%。
压缩机
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|铁氧体变|||||||
||420|70|68|430|64|68|
|频压缩机|||||||

定频空调
1,120 1,301 1,437 1,015 1,423 1,407
压缩机 售规模已近100万台，市场占有率近40%，居印度
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|合计|1,800|1,493|1,550|1,800|1,676|1,650|

资料来源：公司提供，中诚信证评整理
因此，2012年公司决定将在印度投资设立生产基地技术方面，公司成立之初主要依靠引进日本日
——海立电器（印度）有限公司（以下简称“海立立的技术工艺，之后不断加大自主研发投入，自身
印度”），以印度为目标市场，同时辐射中东市场。
技术水平不断提升，整体装备水平在行业内处于领
2013年11月26日海立印度正式建成并投入设先地位。2012年公司对上海日立生产线启动了为期
备调试的试运行阶段，2014年1月正式投产，形成四年的智能化改造，以应对不断上升的劳动力成
钣金和装配年产能为100万台。2014年起公司将不本。截至2014年3月31日，智能化改造项目累计
断提升海立印度本土化配套能力，预计 2014年和决算金额完成6,160万元，累计完成自动化项目41
2015年分别形成完整50万台压缩机生产能力，至项，共投入机器人 35台，减少一线员工 186人。
2016年进一步扩能至200万台压缩机生产能力。
2014年公司计划投入总金额为3,032万元，各类项
近年来公司不断拓展压缩机新领域，在热泵目共计28项，计划投入机器人37台。
热水器、干衣机和新能源车用空调等方面取总体来看，公司作为国内领先的空调压缩机生
得阶段性突破
产商，产能规模较大，且技术工艺先进，为良好的
近年来非家用空调压缩机市场迎来发展机遇。
产品质量奠定了基础。不过，受自配套企业市场占
空调压缩机属于蒸汽压缩式热能转换技术，不仅可有率的不断提高，2013公司产品占全国市场份额有
用于制冷，采用逆向制冷循环也可以用于加热。空所下滑，未来将面临一定的挑战。
调压缩机采用的蒸汽压缩式热能转换技术，是通过 2012年公司在印度投资建厂，积极开拓国外
电驱动方式做功来实现热量的转移，符合未来的能市场，未来公司的海外市场份额有望增加
源利用趋势，且可实现高效节能，其应用领域已经图5：2009～2013年空调和压缩机印度出口情况
愈来愈广。在节能减排及欧美制造业回归大趋势单位：万台
下，高节能的热泵热水器、洗衣机和干衣服等产品已在全球呈高速增长态势，为空调压缩机技术开拓新的用途带来了发展良机。
面对空调压缩机市场的竞争，公司近年来不断拓展压缩机新领域，发展非家用空调压缩机产品和关联产品。2013年公司销售非家用空调压缩机共计 121.61万台，其中除湿机用压缩机68.21万台，干衣机用压缩机 18.56万台和热泵专用压缩机 10.08万台。
资料来源：产业在线，中诚信证评整理
印度本土的空调制造企业数量比较多，但由于 2013年公司在欧洲设立技术服务中心
印度本土的配套业不发达，绝大多数空调零部件源
（EHTC），组建专业研发团队，服务于全球高端客
自进口。我国空调压缩机印度出口量逐年增长，需
户群，适应欧洲热泵干衣机和热泵热水器市场对配
套压缩机产品需求的增长。作为公司在欧洲销售联 从债务的期限结构来看，2013年公司债的成功络和技术服务的窗口，EHTC未来可迅速了解客户 发行，使得公司的长短期债务结构得到改善。截至需求，帮助客户解决技术问题，为客户提供更加迅 2014年3月31日，公司短期债务/长期债务的比值速便捷的服务。未来公司将进一步开拓市场，优化 为2.36。
产品，在高品质、差异化特性上有所突破。 图7：2011～2014.Q1公司债务结构分析此外，2014年2月20日，公司与郑州科林车
用空调有限公司签订了战略合作协议，标志着作为
公司非家用空调压缩机重点产品之一的新能源车
用空调电动涡旋压缩机正式从产品开发阶段进入
市场培育阶段。
综合而言，在国内需求增速回落和主要客户自
配套占有率逐步上升的背景下，公司积极开拓国外
市场，实施走出去战略，并逐渐拓展压缩机新领域，
未来公司的海外市场份额将会逐渐增加。
数据来源：公司提供，中诚信证评整理
总体来看，公司负债水平较为合理，但考虑到财务分析
公司未来在完善产业布局、扩充产能和设备技改方下列分析主要基于海立股份提供的经安永华明 面仍有一定规模的资本支出计划，预计其举债规模会计师事务所有限公司审计并出具标准无保留意见 将进一步增加。届时，公司负债水平将面临上行压的2011年合并财务报告，经德勤华永会计师事务所 力，中诚信证评将对公司财务杠杆比率的上升保持审计并出具标准无保留意见的2012和2013年合并 关注。
财务报告。 盈利能力
资本结构 图8：2011～2014.Q1公司收入成本结构分析为进一步完善产业布局，近年公司在海外扩张
及设备技改等方面投资规模较大，资产和负债规模
逐年增长。截至2014年3月31日，公司资产总额
90.37亿元，较 2012年末增长20.00%；负债总额
59.22亿元，较 2012年末增长32.65%。同期公司
资产负债率和总资本化比率分别为65.53%和
54.02%，分别较2012年末提高6.25和4.95个百分
点。
数据来源：公司提供，中诚信证评整理
图6：2011～2014.Q1公司资本结构分析
公司营业收入主要来源于压缩机及相关制冷设备的销售收入。近年部分空调制造商加大自配套力度，压缩机行业竞争异常激烈，一方面市场价格有所下滑，另一方面独立压缩机市场份额持续下降，致使2013年公司营业收入持续走低。2013年公司实现营业总收入 66.22亿元，较上年下降2.23%。毛利率方面，在销售价格下降和上海地区劳动力成本上升的背景下，公司初始获利水平有所
回落。2013年公司营业毛利率为12.60%，同比下
数据来源：公司提供，中诚信证评整理
降1.84个百分点。 金流4.19亿元，较上年增长1.66%，经营活动净现期间费用方面，2013年公司期间费用随业务规 金流/总债务和经营净现金流利息倍数分别为 0.13模的下降有所减少，合计 7.18亿元，同比下降 和4.28，经营活动现金流对利息支出的保障程度大3.69%。当年公司期间费用占营业收入的比率为 幅提高。偿债能力方面，随着债务规模的增长，公10.84%，较上年下降 0.16个百分点，公司的期间 司部分偿债能力指标有所弱化，截至2013年12月费用控制能力略有提高。 31日，公司总债务/EBITDA值为5.11倍，较2012图9：2011～2014.Q1公司期间费用情况 年上升1.01倍；EBITDA利息保障倍数为6.43倍，较2012年下降0.30倍，整体来看，公司偿债能力仍处于较好水平。
表4：公司2011～2013年主要偿债能力指标
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|指标|2011|2012|2013|2014.Q1|
|总债务/ EBITDA（X）|4.62|4.10|5.11|5.22|
|经营净现金流/|||||
||0.07|0.14|0.13|-0.28|
|总债务（X）|||||
|EBITDA利息保障|||||
||6.99|6.73|6.43|7.47|
|倍数（X）|||||
|经营活动净现金/|||||
||2.28|3.84|4.28|-10.79|
|利息支出（X）|||||
|资产负债率（%）|65.46|59.28|62.27|65.53|
|总资本化比率（%）|56.33|49.70|51.16|54.02|

年公司实现利润总额1.68亿元，同比下降34.21%。 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
在现金获取方面，公司收现比指标一直处于较
作为上市企业，公司在资本市场融资渠道较为高水平，2013年为0.93。公司 EBITDA主要由利
通畅。同时，公司与多家金融机构保持着良好的合润总额和固定资产折旧构成，2013年由于利润总额
作关系，进一步增强了对债务的保障程度。截至大幅下降，致使EBITDA降至6.29亿元。
2014年3月31日，公司已获得交通银行、上海银图10：2011～2014.Q1公司EBITDA结构分析
行、建设银行和浦发银行等多家银行共计91.83亿元的授信额度，可使用的授信余额为65.88亿元，公司具备较强的财务弹性。
或有负债方面，截至2014年3月31日，公司担保余额合计0.29亿元，全部为对下属子公司——上海海立集团贸易有限公司的担保，其对外担保代偿损失风险很小。此外，截至2014年3月31日，公司无重大未决诉讼、仲裁事项。
综合而言，受行业竞争步入调整期的影响，公数据来源：公司提供，中诚信证评整理 司的业务规模和盈利能力有所下滑。但整体看，公偿债能力 司负债水平仍较为合理，且现金流表现良好、融资截至2013年12月31日，公司总债务为32.12 渠道通畅，偿债能力将得到支撑。长期看，随着公亿元，较 2012年末增长8.68%，其中短期债务和 司非家用空调压缩机的市场发展和应用开拓，公司
长期债务分别为21.22亿元和10.90亿元，当年末， 未来压缩机销售市场将产生新的增长；且若公司能
公司货币资金余额为3.38亿元，其存在一定的短期 顺利实施各规划项目，实现规模有效扩张，其后续
偿债压力。 整体竞争实力将进一步得到增强。但同时我们也将
现金流方面，2013年公司实现经营性活动净现 谨慎关注未来几年较大的资本支出压力对公司运
营产生的影响。 盈利能力方面，2013年集团营业收入为947.48亿元，较上年增长1.28%。从毛利水平来看，2013担保实力
年集团毛利率为19.30%，较上年下降 0.36个百分上海电气（集团）总公司（以下简称“上海电
点，近年来集团整体盈利情况较为稳定。
气集团”或“集团”）为本次债券提供全额无条件不可
偿债能力方面，2013年公司现金流情况较好，撤销的连带责任保证担保。上海电气集团成立于
使得现金流对债务本息具有较强的覆盖能力。截至1998年5月28日，系由上海市国有资产监督管理
2013年 12月 31日，集团经营净现金流/总债务和委员会全资控制。
经营净现金流利息倍数分别为0.24倍，处于较好水上海电气集团系以设计、制造和销售电站设
平。
备、输配电设备、工业自动化设备、数控机床、印
此外，作为上海国资委旗下最主要的工业企刷包装机械、轨道交通设备、冷冻空调设备、环保
业，集团与多家金融机构合作关系良好。截至2013机械、工程动力机械、重矿设备、机械基础件、电
年12月31日，公司已获得工商银行、中国银行、梯和家用电器等为主，能承担设备总成套和工程总
建设银行和农业银行等多家银行共计 1,355.8亿元承包的特大型集团公司。上海电气集团是我国最大
的授信额度，尚有904.38亿元额度未使用。集团具的综合性装备制造业集团之一和国家计划单列的
备较强的财务弹性。或有负债方面，截至 2013年试点大集团之一，也是上海市六大支柱产业之一的
12月31日，集团对外担保金额为2.58亿元，对外装备制造业的主要承担者。
担保规模相对较小，或有风险可控。
上海电气集团业务主要包括高效清洁能源、工
总体来看，上海电气集团作为国内少数综合性业装备、新能源和现代服务业四个板块。2013年集
装备制造集团之一，处于行业领先地位，综合实力团实现主营业务收入947.48亿元，较上年增长
雄厚。集团经营产品结构丰富，主要产品具有一定1.28%。
的市场竞争优势，近年收入规模保持增长，盈利状财务表现方面，近年来随着业务的发展，集团
况良好，集团的整体抗风险能力极强。
资产规模保持小幅增长。截至2013年12月31日，
集团总资产为1,669.50亿元，同比增长5.82%；负
结论
债总额1,178.40亿元，同比增长5.81%；资产负债
综上所述，中诚信证评维持本次公司债券的信率和总资本化比率为70.58%和32.89%，整体负债
用等级AAA，维持海立股份主体信用等级AA，评水平处于可控范围。
级展望稳定。
图11：2011～2013年上海电气集团资本结构分析
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
从债务期限结构来看，2013年集团短期债务和
长期债务分别为172.93亿元和67.78亿元，长短期
债务比为2.55，债务期限结构有待改善。
附一：上海海立（集团）股份有限公司股权结构图（截至2013年12月 31日）
上海电气（集团）总公司
37.25%
上海海立（集团）股份有限公司
100% 100% 80% 80% 75% 70% 43% 40% 33.3%33.3%上 上 上 上 上 上 上 安 日 日
海 海 海 海 海 海 海 徽 立 立
金 海 海 海 日 海 海 海 海 海
旋 立 立 立 立 立 立 立 立 立
物 睿 铸 集 电 特 中 精 汽 汽
业 能 造 团 器 种 野 密 车 车
管 环 有 贸 有 制 冷 铸 系 部
理 境 限 易 限 冷 机 造 统 件
有 技 公 有 公 设 有 有 （ （
限 术 司 限 司 备 限 限 上 上
公 有 公 有 公 公 海 海
司 限 司 限 司 司 ） ）
公 公 有 有
司 司 限 限
公 公
司 司
100%
100% 100%
海 海 南 上
立 立 昌 海
高 电 海 冷
科 器 立 机
技 （ 电 厂
日 印 器 有
本 度 有 限
株 ） 限 公
式 有 公 司
会 限 司
社 公
司
附二：上海海立（集团）股份有限公司主要财务数据及财务指标
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|财务数据(单位：万元)|2011|2012|2013|2014.Q1|

货币资金 26,247.44 25,195.51 33,816.20 33,007.92
||||||
|-|-|-|-|-|
|应收账款净额|93,546.65|149,849.10|146,614.48|183,020.80|

存货净额 96,197.79 70,723.55 83,212.18 99,276.44
||||||
|-|-|-|-|-|
|流动资产|368,844.17|403,553.00|449,377.62|534,892.99|

长期投资 19,617.06 20,335.06 20,179.28 20,218.56
||||||
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|固定资产合计|291,471.30|293,635.80|289,752.12|294,115.18|

总资产 714,628.28 753,098.94 812,548.61 903,739.22
||||||
|-|-|-|-|-|
|短期债务|295,692.76|279,165.31|212,242.77|257,006.12|

长期债务 22,683.24 16,342.30 108,908.51 109,044.15
||||||
|-|-|-|-|-|
|总债务（短期债务＋长期债务）|318,376.00|295,507.61|321,151.28|366,050.27|

总负债 467,759.99 446,446.62 505,973.07 592,223.76
||||||
|-|-|-|-|-|
|所有者权益（含少数股东权益）|246,868.29|306,652.32|306,575.55|311,515.46|

营业总收入 820,538.05 677,296.59 662,161.96 184,275.70
||||||
|-|-|-|-|-|
|三费前利润|103,981.95|96,564.89|82,426.96|21,816.48|

投资收益 535.10 1,058.02 2,455.42 333.94
||||||
|-|-|-|-|-|
|净利润|23,114.48|20,752.76|14,133.21|4,797.03|

息税折旧摊销前盈余EBITDA 68,709.56 72,122.55 62,886.36 17,543.25
||||||
|-|-|-|-|-|
|经营活动产生现金净流量|22,389.04|41,170.37|41,855.38|-25,345.64|

投资活动产生现金净流量 -111,223.96 -32,605.69 -49,474.00 -3,900.70
||||||
|-|-|-|-|-|
|筹资活动产生现金净流量|92,491.47|-9,159.92|18,727.08|28,386.37|

现金及现金等价物净增加额 3,266.85 -1,003.38 8,253.23 -854.27
||||||
|-|-|-|-|-|
|财务指标|2011|2012|2013|2014.Q1|

营业毛利率（%） 12.77 14.44 12.60 11.95
||||||
|-|-|-|-|-|
|所有者权益收益率（%）|9.36|6.77|4.61|6.16|

EBITDA/营业总收入（%） 8.37 10.65 9.50 9.52
||||||
|-|-|-|-|-|
|速动比率（X）|0.65|0.83|0.99|0.95|

经营活动净现金/总债务（X） 0.07 0.14 0.13 -0.28
||||||
|-|-|-|-|-|
|经营活动净现金/短期债务（X）|0.08|0.15|0.20|-0.39|

经营活动净现金/利息支出（X） 2.28 3.84 4.28 -10.79
||||||
|-|-|-|-|-|
|EBITDA利息倍数（X）|6.99|6.73|6.43|7.47|

总债务/EBITDA（X） 4.62 4.10 5.11 5.22
||||||
|-|-|-|-|-|
|资产负债率（%）|65.46|59.28|62.27|65.53|

总资本化比率（%） 56.33 49.07 51.16 54.02
||||||
|-|-|-|-|-|
|长期资本化比率（%）|8.42|5.06|26.21|25.93|

注：长期投资=可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资
固定资产合计=投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产
三费前利润=营业总收入-营业成本-营业税金及附加
附三：上海电气（集团）总公司有限公司主要财务数据及财务指标
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|-|-|-|-|
|财务数据(单位：万元)|2011|2012|2013|

货币资金 2,804,222.54 2,998,092.51 2,988,843.86
|||||
|-|-|-|-|
|应收账款净额|2,307,527.54|2,503,263.32|2,951,043.45|

存货净额 2,599,342.85 2,698,581.56 2,662,459.19
|||||
|-|-|-|-|
|流动资产|10,038,864.03|10,349,061.49|11,170,405.09|

长期投资 1,697,620.03 1,844,133.87 1,899,182.90
|||||
|-|-|-|-|
|固定资产合计|2,434,925.85|2,542,940.38|2,435,435.64|

总资产 15,077,704.71 15,777,058.38 16,694,967.58
|||||
|-|-|-|-|
|短期债务|1,145,875.15|1,246,407.19|1,729,317.56|

长期债务 521,518.64 529,656.62 677,804.13
|||||
|-|-|-|-|
|总债务（短期债务＋长期债务）|1,667,393.79|1,776,063.81|2,407,121.69|

总负债 10,949,487.83 11,136,933.09 11,783,985.22
|||||
|-|-|-|-|
|所有者权益（含少数股东权益）|4,128,216.88|4,640,125.29|4,910,982.36|

营业总收入 9,284,031.81 9,355,450.22 9,474,795.92
|||||
|-|-|-|-|
|三费前利润|1,751,133.19|1,781,120.60|1,776,805.64|

投资收益 196,988.30 145,850.02 133,546.92
|||||
|-|-|-|-|
|净利润|364,727.62|440,600.57|405,179.90|

息税折旧摊销前盈余EBITDA 787,257.07 942,267.81 -
|||||
|-|-|-|-|
|经营活动产生现金净流量|1,321.46|651,605.22|586,065.41|

投资活动产生现金净流量 -347,694.40 -197,902.64 -197,937.59
|||||
|-|-|-|-|
|筹资活动产生现金净流量|210,763.79|-468,382.18|-423,253.66|

现金及现金等价物净增加额 -147,957.79 -18,365.44 -55,162.19
|||||
|-|-|-|-|
|财务指标|2011|2012|2013|

营业毛利率（%） 19.41 19.66 19.30
|||||
|-|-|-|-|
|所有者权益收益率（%）|8.83|9.50|8.25|

EBITDA/营业总收入（%） 8.48 10.07
-
|||||
|-|-|-|-|
|速动比率（X）|0.79|0.80|0.85|

经营活动净现金/总债务（X） 0.00 0.37 0.24
|||||
|-|-|-|-|
|经营活动净现金/短期债务（X）|0.00|0.52|0.34|

经营活动净现金/利息支出（X） 0.02 7.10 -
|||||
|-|-|-|-|
|EBITDA利息倍数（X）|9.48|10.26|-|

总债务/EBITDA（X） 2.12 1.88 3.06
|||||
|-|-|-|-|
|资产负债率（%）|72.62|70.59|70.58|

总资本化比率（%） 28.77 27.68 32.89
|||||
|-|-|-|-|
|长期资本化比率（%）|11.22|10.25|12.13|

附四：基本财务指标的计算公式
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|-|
|货币资金等价物＝货币资金+交易性金融资产+应收票据|

长期投资＝可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资
||
|-|
|固定资产合计＝投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产|

短期债务＝短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债
||
|-|
|长期债务＝长期借款+应付债券|

总债务＝长期债务+短期债务
||
|-|
|净债务＝总债务-货币资金|

三费前利润＝营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金收入-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准备金净额-保单红利支出-分保费用-营业税金及附加
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|-|
|EBIT（息税前盈余）＝利润总额+计入财务费用的利息支出|

EBITDA（息税折旧摊销前盈余）＝EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销
||
|-|
|资本支出＝购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金|
|净额|

营业毛利率＝（营业收入-营业成本）/营业收入
||
|-|
|EBIT率＝EBIT/营业总收入|

三费收入比＝（财务费用+管理费用+销售费用）/营业总收入
||
|-|
|所有者权益收益率＝净利润/所有者权益|

流动比率＝流动资产/流动负债
||
|-|
|速动比率＝（流动资产-存货）/流动负债|

存货周转率＝主营业务成本（营业成本）/存货平均余额
||
|-|
|应收账款周转率＝主营业务收入净额（营业总收入净额）/应收账款平均余额|

资产负债率＝负债总额/资产总额
||
|-|
|总资本化比率＝总债务/（总债务+所有者权益（含少数股东权益））|

长期资本化比率＝长期债务/（长期债务+所有者权益（含少数股东权益））
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|-|
|EBITDA利息倍数＝EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）|

附五：信用等级的符号及定义
债券信用评级等级符号及定义
|||
|-|-|
|等级符号|含义|
|AAA|债券信用质量极高，信用风险极低|
|AA|债券信用质量很高，信用风险很低|
|A|债券信用质量较高，信用风险较低|
|BBB|债券具有中等信用质量，信用风险一般|
|BB|债券信用质量较低，投机成分较大，信用风险较高|
|B|债券信用质量低，为投机性债务，信用风险高|
|CCC|债券信用质量很低，投机性很强，信用风险很高|
|CC|债券信用质量极低，投机性极强，信用风险极高|
|C|债券信用质量最低，通常会发生违约，基本不能收回本金及利息|

注：除AAA级和CCC级以下（不含CCC级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等级。
主体信用评级等级符号及定义
|||
|-|-|
|等级符号|含义|
|AAA|受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低|
|AA|受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低|
|A|受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低|
|BBB|受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般|
|BB|受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险|
|B|受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高|
|CCC|受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高|
|CC|受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务|
|C|受评主体不能偿还债务|

注：除AAA级和CCC级以下（不含CCC级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等级。
评级展望的含义
|||
|-|-|
|正面|表示评级有上升趋势|
|负面|表示评级有下降趋势|
|稳定|表示评级大致不会改变|
|待决|表示评级的上升或下调仍有待决定|

评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，中诚
信证评会考虑中至长期内可能发生的经济或商业基本因素的变动。