中通诚资产评估有限公司
关于《中国证监会上市公司并购重组审核委员会
审核意见》的回复
中国证券监督管理委员会：
江苏润邦重工股份有限公司（以下简称“润邦股份”、“上市公司”或“公司”）于2019年9月4日收到中国证券监督管理委员会下发的《中国证监会行政许可申请受理单》（192329号）。2019年 12月10日，公司本次重组经贵会上市公司并购重组审核委员会（以下简称“并购重组委”）2019年第66次并购重组委会议审核，审核结果为有条件通过。并购重组委对本次重组的审核意见为；“请申请人结合标的资产产能建设、产能利用率和市场情况等，补充披露前两次业绩承诺未实现的原因、本次交易盈利预测的可实现性，及业绩承诺补偿的保障措施。请独立财务顾问和评估师核查并发表明确意见。”
中通诚资产评估有限公司(以下简称“评估机构”)对审核意见进行了认真研究和落实，并按照审核意见的要求对所涉及的评估事项进行回复，现提交贵会，请予审核。
请申请人结合标的资产产能建设、产能利用率和市场情况等，补充披露前两次业绩承诺未实现的原因、本次交易盈利预测的可实现性，及业绩承诺补偿的保障措施。请独立财务顾问和评估师核查并发表明确意见。
【回复】：
（一）前两次业绩承诺未实现的原因
2017年初，标的公司的主要危废焚烧产能为中油优艺（母公司）一期危废焚烧产能 0.4万吨/年、宿迁中油危废焚烧产能 2万吨/年、廊坊富思特 0.3万吨/年，合计 2.7万吨核准危废产能。2017年初，标的公司有四个在建项目，分别为南通润启、菏泽万清源、中油优艺（母公司）襄阳二期和石家庄中油项目。其中，预计2017年建成投产南通润启2.5万吨/年焚烧项目、菏泽万清源5万吨/年焚烧及 6万吨/年综合处置项目；2018年建成投产中油优艺（母公司）襄阳二期 2.5万吨/年焚烧项目和石家庄中油 2.5万吨/年焚烧项目。标的公司基于上述已投产项目的产能及在建项目的建设及投产计划，作出了相应的业绩预测。由于标的公司在建项目多点分布、投入资金较大、建设周期较长等因素，导致建设项目延期完工。此外，由于新建项目生产期磨合，已建项目政策性限产及换证等因素，标的公司 2017年及 2018年未完成承诺业绩。
1、标的公司产能建设情况
报告期内，标的公司危废业务下属危废项目建设投产情况如下表所示：
||||
|-|-|-|
|子公司|产能|预计投产时间|
|宿迁中油|2 万吨/年|-|
|中油优艺（母公司）一期|0.4 万吨/年|-|
|中油优艺（母公司）二期|2 万吨/年|2018 年中|
|廊坊富思特[注]|0.3 万吨/年|-|
|南通润启|2.5 万吨/年|2017 年 9月|
|菏泽万清源|焚烧：5万吨/年综合处置：6 万吨/年|2017 年 9月|
|石家庄中油|2.5 万吨/年|2018 年中|

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|-|-|-|
|子公司|产能|预计投产时间|
|抚顺中油|焚烧：2.5 万吨/年综合处置：1.5 万吨/年|2020 年 4月|

注：2018年12月廊坊富思特已剥离。
由上表可知，标的公司报告期内在建危废工厂均延迟半年至一年时间。截至本回复出具日，除抚顺中油外，其余工厂均已投产，抚顺中油预计于 2020年 4月取证投产。
2、标的公司各危废项目产能利用率情况
报告期内，标的公司各危废项目的加权产能规模、处置量、产能利用率情况如下：
2019年1-6月
项目
|||
|-|-|
|产能（吨）|产量（吨）|
|25,000.00（焚烧）|17,058.32|
|30,000.00（综合处置）|1,903.90|
|10,416.67|6,992.85|
|10,000.00|6,276.88|
|10,000.00|12,461.51|
|6,215.00|--|
|91,631.67|42,789.56|
|61,631.67|42,789.56|
|30,000.00|1,903.90|

2018年度
项目
|||
|-|-|
|产能（吨）|产量（吨）|
|40,000.00（焚烧）|26,994.06|
|45,000.00（综合处置）|1,622.10|
|24,416.67|18,060.20|
|18,333.33|7,934.17|
|5,000.00|2,420.43|

|||
|-|-|
|3,000.00|2,999.42|
|135,750.00|58,408.38|
|90,750.00|58,408.38|
|45,000.00|1,622.10|

2017年度
项目
|||
|-|-|
|产能（吨）|产量（吨）|
|17,916.67|9,557.26|
|4,000.00|4,563.34|
|3,000.00|3,082.59|
|24,916.67|17,203.18|
|24,916.67|17,203.18|
|--|--|

注1：报告期内，标的公司产能为中油优艺（母公司）及其子公司持有的《危险废物经营许可证》核准处置产能平均到每个月后按其持有该许可证的时间累计求和。处置产能=Σ核准产能/12×当年许可月份数。
注2：中油优艺（母公司）2019年核准产能为2万吨/年，2019年1-6月处置量 12,461.51吨，未超过核准产能。
3、标的公司2017年度未完成业绩承诺的具体原因
（1）项目建设进度及取证晚于预期
上市公司控制的润浦环保在取得标的公司21.16%股权时，盈利预测是基于标的公司全资子公司南通润启 2.5万吨/年焚烧项目和菏泽万清源 5万吨/年焚烧及6万吨/年综合处置项目均于2017年9月开始投产，但南通润启和菏泽万清源均因资金紧张导致基建的进度未达预期而延期竣工，相应的经营许可的申请时间也进行了顺延，加之经营许可办理过程中按主管部门的要求进行了取证资料的补充和修正，最终菏泽万清源于 2018年1月初投产，南通润启于 2018年1月中旬投产。
（2）政策性限产
2017年 9月开始受宿迁当地空气质量影响，当地工业企业政策性停产或限产较多，因此宿迁中油2017年 9-12月产量锐减，给中油优艺的业绩造成较大的
影响。2018年5月，生态环境部出台了《禁止环保“一刀切”工作意见》，对于
具有合法手续且符合环境保护要求的企业，不得采取集中停工停产的整治措施。
该“意见”的出台将极大减少中油优艺因政策性限产的情形，同时中油优艺已在正常生产运营期间最大程度的提升产能利用率，采用错峰检修并在停产或限产期间完成设备的检修以及维护和保养，最大程度的减少因政策性因素导致的限产或停产而对中油优艺业绩所带来的影响。
4、标的公司2018年度未完成业绩承诺的具体原因
（1）项目建设进度及取证晚于预期
承诺 2018年净利润 9,000万的目标是基于中油优艺（母公司）二期危废项目2.5万吨/年焚烧项目和石家庄中油2.5万吨/年焚烧项目均于2018年6月投产，但两个项目均因基建的进度未达预期而延期竣工，相应的经营许可的申请时间也进行了顺延。最终中油优艺（母公司）二期危废项目于2018年12月中旬投产。
石家庄中油危废项目于2019年4月取得《危废经营许可证》，并于2019年7月正式投产。
（2）菏泽万清源危废处置生产线尚处磨合期
菏泽万清源的危废项目盈利目标系根据5万吨/年焚烧及6万吨/年综合处置的生产能力，基于菏泽万清源危废处置业务处于投产期的第一年，预测其全年将完成4万吨危废的焚烧处置和1.5万吨危废的综合处置。2018年，菏泽万清源实际完成了2.54万吨危废的焚烧处置和0.16万吨危废的综合处置。菏泽万清源未完成目标处置任务的主要原因是菏泽万清源投产首年各条生产线处于磨合期，磨合期间部分生产设备未达到相关工艺标准，导致生产过程中存在停产检修的状况。此外，综合处置生产工艺属于中油优艺新上线的处理工艺，在试运营阶段需要不断调试及磨合，在试运营期间未投入大量生产。上述原因导致菏泽万清源生产时间减少，产能利用率未及预期。2018年第四季度，菏泽万清源已对不满足工艺标准的设备进行了更换调试，逐步完善了处置工艺，各条生产线逐渐磨合成熟，目前生产趋于稳定状态，产能利用率相应提升。
（3）宿迁中油换证、整改导致停产时间较长
宿迁中油的危废处置项目，根据其 2万吨/年焚烧处置的许可处置量，预测全年将完成焚烧处置1.6万吨危废，实际情况只完成了预测产量的49.59%。宿迁中油未完成目标处置任务的主要原因是其由于危险废物经营许可证到期换证、设备大修、排放的废水超过《污水综合排放标准》规定的排放标准等原因导致停工
期长达 5个月。2018年 4月，宿迁中油已经取得了为期三年的危废经营许可证并在生产经营过程中对设备设施进行了更换及完善，确保后续设备的长周期运行。
综上，由于标的公司在建项目多点分布、投入资金较大、建设周期较长等因素，导致建设项目延期完工。此外，由于新建项目生产期磨合，已建项目政策性限产及换证等因素，标的公司2017年及 2018年未完成承诺业绩。
（二）本次交易盈利预测的可实现性
1、危废处置行业市场情况
（1）危废行业市场容量巨大，全国危废处置产能供给严重不足
2013年至 2017年，全国工业危废市场容量如下：
单位：万吨
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|-|-|-|
|产生量|综合利用量|处置量|
|3,156.89|1,700.09|701.20|
|3,633.52|2,061.80|929.02|
|3,976.11|2,049.72|1,173.98|
|5,347.30|2,823.71|1,605.80|
|6,936.89|4,043.42|2,551.56|

注：上述数据来源于国家统计局《中国统计年鉴（2014年-2018年）》数据。
近年来，我国环保行业陆续出台并完善了相关政策。2015年1月施行的《新环境保护法》，首次在立法层面确立了“保护环境是国家的基本国策”，在政府责任、违法排污惩罚力度、信息公开等方面提出了较高的要求；2016年11月修订的《关于办理环境污染刑事案件适用法律若干问题的解释》，明确环境污染犯罪的认定细节，加大了对环境污染犯罪惩治力度，加大环境司法保护力度。
随着相关政策的出台和完善，产废企业对危废处置逐步规范，大幅释放了危废处置市场的需求，促进了危废处置行业的高速发展。根据《中国统计年鉴》数据，2015年至 2017年全国工业危废产生量增长了74.46%。
根据《中国统计年鉴》统计数据，全国仍有一定量的危废因处置能力不足导
致贮存的现象。2013年至2017年危废贮存量平均占当年度全国产废量的18.83%。
此外，由于我国官方危废产量统计由产废企业自行申报，大量产废企业习惯
性低报废弃物产生量以降低处置成本，导致实际产废量远高于申报量。根据国泰君安出具的《危险废物处置——翻倍产能已在路上》行业研究报告显示，2016年全国危废实际产生量达到 1.2亿吨以上，存在产能缺口46%，规模约为 5,550万吨每年，产能缺口明显。
（2）标的公司危废处置布局优势明显
标的公司危废处置项目布局于山东、江苏、河北、湖北、辽宁等地。根据《中国统计年鉴》数据，上述省份为全国产废大省，2017年度，上述五个省份产废量占全国危废总产生量的41.66%。由于危废跨省转运需两地省环保部门批准，存在较强的地域限制，危废处置工厂的地域布局尤为重要，标的公司危废布局的区位优势将为其未来可持续盈利提供保障。此外，根据 2019年5月28日国泰君安证券发布的环保行业深度研究报告披露，截至 2018年末全国危废专业焚烧核准产能为319万吨。截至本回复出具日，标的公司已具备危废处置能力23.72万吨/年（其中，危废焚烧 14.3万吨/年、综合处置 6万吨/年、医废 3.42万吨/年），另在建项目将新增危废处置能力9.5万吨/年（其中，危废焚烧2.5万吨/年、综合处置 7万吨/年），拥有较高的市场占有率，也是市场内较少的跨地区经营的危废焚烧处置企业。
2、产能利用率预测及同行业对比情况
（1）标的公司及各危废项目产能利用率预测
预测期内，标的公司及各项目的危废处理量、产能规模和产能利用率情况如下：
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|-|-|-|-|
|2019 年|2020 年|2021 年|2022 年|
|102,000.00|144,250.00|161,500.00|172,750.00|
|202,860.00|242,860.00|242,860.00|242,860.00|
|50.28%|59.40%|66.50%|71.13%|
|20,000.00|20,000.00|20,000.00|20,000.00|
|23,000.00|23,000.00|23,000.00|23,000.00|
|86.96%|86.96%|86.96%|86.96%|
|14,000.00|16,000.00|16,000.00|16,000.00|
|20,000.00|20,000.00|20,000.00|20,000.00|
|70.00%|80.00%|80.00%|80.00%|

|||||
|-|-|-|-|
|2019 年|2020 年|2021 年|2022 年|
|19,000.00|21,250.00|21,250.00|21,250.00|
|25,000.00|25,000.00|25,000.00|25,000.00|
|76.00%|85.00%|85.00%|85.00%|
|41,000.00|49,500.00|58,000.00|66,000.00|
|110,000.00|110,000.00|110,000.00|110,000.00|
|37.27%|45.00%|52.73%|60.00%|
|8,000.00|17,500.00|20,000.00|20,000.00|
|24,860.00|24,860.00|24,860.00|24,860.00|
|32.18%|70.39%|80.45%|80.45%|
||20,000.00|26,250.00|29,500.00|
||40,000.00|40,000.00|40,000.00|
||50.00%|65.63%|73.75%|

注1：上表中产能利用率是以当期危废处置量除以当期期末最大产能计算得出，产能为经营许可证核准产能（含预计）。
注2：2019年 12月 12日湖北省生态环境厅下发《危险废物经营许可证》（编号：S42-06-01-0021），核准中油优艺(母公司)危废处置业务的经营规模由原 20,000吨/年变更为 23,000吨/年（有效期自2019年 12月12日至 2024年12月11日），故上表中油优艺(母公司)“期末最大产能（吨/年）”按照 23,000吨/年确认，并相应计算产能利用率。
如上表所示，预测期标的公司危废处置业务的产能利用率（2019年至 2023年危废业务合并汇总口径的产能利用率分别为50.28%、59.40%、66.50% 、71.13%、73.19%）呈增长趋势，并于2023年达到稳定。菏泽万清源、南通润启均于2018年年初投产，中油优艺（母公司）襄阳二期于2018年 12月投产，石家庄中油于2019年7月投产；另预计抚顺中油于 2020年投产，本次评估考虑了新项目达产期的影响，符合目前标的资产尚处于产能爬坡期的实际情况，具有合理性。
危废行业市场容量巨大，全国危废处置产能供给严重不足，行业处于高景气阶段；标的公司危废处置产能布局于山东、江苏、河北、湖北、辽宁等产废大省，因此标的公司拥有较大的市场容量，预测期标的公司危废业务产能利用率的提升具有较好的市场基础。
中油优艺在危废焚烧处理领域拥有多年的经验积累，其在危废处置领域拥有
较强的技术优势。参考报告期企业停产情况以及生产设备设计产能等情况，本次
评估已考虑停产检修、企业换证等因素的影响，故本次对于产能利用率的预测在
生产实施方面不存在障碍。
以危废焚烧模式为例，见下表：
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|-|-|-|
|处置类别|焚烧设备设计产能|预测期危废焚烧处置量峰值(吨/年)|
|危废焚烧|50 吨/天×2|20,000.00|
|危废焚烧|30 吨/天×2|16,000.00|
|危废焚烧|80 吨/天×1|21,250.00|
|危废焚烧|80 吨/天×2|40,000.00|
|危废焚烧|80 吨/天×1|20,000.00|
|危废焚烧|80 吨/天×1|19,000.00|

如上表所示，以预测期危废焚烧处置量峰值为基准，按照设备设计产能计算，则标的公司处置相关危废的预计生产天数为200天—266.67天，因此相对于整年（365天），相关企业尚有 98.33天—165天可用于换证、停产检修等；参考报告期标的公司停产天数来看，本次评估对企业换证、停产检修等因素的考虑是相对合理的，故本次对于产能利用率的预测在生产实施方面不存在障碍。
（2）可比竞争对手产能水平和可比期间内产能利用率情况
标的公司危废焚烧处置同行业可比公司产能水平和产能利用率情况如下：
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|-|-|
|公司名称|重组或上市前一年焚烧处置产能（万吨）|
|山东中再生环境科技有限公司|1.655|
|江苏康博工业固体废弃物处置有限公司|3.80|
|鑫广绿环再生资源股份有限公司|12.06|
||5.84|
|中油优艺|9.08|

注：危废焚烧领域可比上市公司数据较难获取。上述三家可比公司均系危废焚烧细分领域上市公司或重组标的。
报告期内，由于标的公司产能扩张迅速，新项目达产尚需一定时间，而上表可比竞争对手山东环科、康博固废已进入满产运行阶段，因此现阶段标的公司产
能利用率相比上表可比公司产能利用率平均水平（82.90%）低。本次预测标的公
司危废处置业务产能利用率于2023年达到峰值（73.19%），相比上表可比公司产
能利用率平均水平尚有一定距离，较为谨慎。
3、标的公司核心竞争优势
（1）资质优势
危废处置行业有严格的资质准入门槛，危废项目有着严格的选址要求及审批要求，一般来说从项目获得、行政审批、投资建设到试运行需要3-5年左右时间。
中油优艺具备从事危险废物的收集、贮存、处置经营活动的资质。中油优艺可处置《国家危险废物名录》中的全部46大类中的26大类危险废物，是近年来被并购或上市的危废处理企业中处置品类最全的企业之一。此外，截至目前，中油优艺在全国范围内已建成投产5个危废项目和7个医废项目，系以焚烧法处置危废领域为数不多的跨区域拥有多张危废处理资质的企业之一。
（2）区位优势
受运输成本及现有政策限制，危险废物跨区转移运输成本高昂，且如跨省转运需要经过省级环境主管部门审批，限制企业跨地区发展。危废处理企业的发展受运输半径的限制存在明显的区域性特点。中油优艺区别于一般的区域性危废处理企业，其业务范围覆盖湖北、河北、山东、湖南、江苏、辽宁、贵州等七个省份，山东、江苏等省份作为我国化工行业分布的主要省份，危险废物产生量居于全国前列。在目前危废处置行业市场需求快速增长的发展背景下，中油优艺具有明显的区位竞争优势。
（3）产能优势
截至本回复出具日，中油优艺已具备危废处理能力23.72万吨/年（其中，危废焚烧 14.3万吨/年、综合处置6万吨/年、医废 3.42万吨/年），另在建项目将新增危废处理能力9.5万吨/年（其中，危废焚烧 2.5万吨/年、综合处置7万吨/年）。
根据 2019年 5月 28日国泰君安证券发布的环保行业深度研究报告披露，截至 2018年末全国危废专业焚烧核准产能为 319万吨。从上述数据可以看出，中油优艺具备较强的产能优势及一定的市场份额。
（4）工艺优势
中油优艺在危废焚烧处理领域拥有多年的经验积累，其在危废处置领域拥有较强的技术优势。通过多年的不断发展，中油优艺在危废预处理方面建立了较为完善的预处理标准，能够有效结合化验分析数据通过合理的配伍，使得焚烧物料
的搭配更为科学合理，在处理工艺方面增加三燃室焚烧工艺，提高危废焚毁率，有效去除二噁英的产生，使焚烧更彻底。此外，中油优艺形成了一、二级湿法脱酸喷淋系统及一、二级烟气深度净化装置等多种降低烟气排放的危废处置工艺体系，在危废焚烧处置领域拥有较大的竞争优势。
4、标的公司2019年在手合同情况
截至 2019年第三季度末，中油优艺危废签约有效客户 1,157家，预计合同处置量 101,211.91吨，预计合同金额合计 56,967.21万元（不含税）；医废处置签约有效客户2,402家，合同金额合计 8,424.46万元（按照年度口径折算，不含税），两者合同金额合计 65,391.68万元，覆盖 2019年预测收入 54,769.97万元的119.39%，为企业业绩实现奠定了基础。
5、后续储备产能情况
标的公司评估预测中涉及的在建项目包括石家庄中油 2.5万吨/年焚烧处置项目以及抚顺中油2.5万吨/年焚烧处置及1.5万吨/年综合处置项目。其中，石家庄中油已于2019年4月取得危废经营许可证，并于2019年7月投入生产。截至本回复出具日，抚顺中油基建已基本完成，拟于2020年4月取证投产。此外，评估基准日至今，标的公司仍持续拓展危废医废处置业务处置能力，其中包含中油优艺（母公司）5.5万吨/年综合处置项目以及淮安中油 0.34万吨/年医废处置扩建项目。上述两个在建项目均未考虑在评估预测范围内，其中，淮安中油医废扩建项目已投产，中油优艺（母公司）5.5万吨/年综合处置项目预计 2020年投产后也将为标的公司持续贡献一定的利润。
综上，标的公司危废处置行业市场需求较大，标的公司业务布局优势明显，对比同行业，标的公司产能利用率预测较为谨慎、合理，标的公司业绩预测可实现性较强。
（三）中介机构意见
经核查，评估师认为：
由于标的公司在建项目多点分布、投入资金较大、建设周期较长等因素，导致建设项目延期完工。此外，由于新建项目生产期磨合，已建项目政策性限产及换证等因素，标的公司2017年及 2018年未完成承诺业绩。
结合标的公司危废处置行业市场需求较大，标的公司业务布局优势明显等因素并对比同行业可比公司产能利用率，标的公司产能利用率预测较为谨慎、合理，标的公司业绩预测可实现性较强。
（本页无正文，为《中通诚资产评估有限公司关于<中国证监会上市公司并购重组审核委员会审核意见>的回复》之签章页）
中通诚资产评估有限公司 2019年 12月 18日