关注
具有一定的资金压力。目前公司在建项目较多，
资金需求量较大，加之当年亦有部分短期债务
到期，公司将面临一定的资金压力。
上网电价调整政策。2013年9月25日起有关
省（自治区、直辖市）燃煤发电企业脱硫标杆
上网电价有所下降，同时对于脱硝、除尘达标
的企业予以一定电价上调，调价政策的频繁出
台将对发电企业的盈利能力造成影响。
增长4.2%，均低于全国平均水平。西部地区仍是拉行业关注
动全国全社会用电量增长的主要区域。
2013年以来我国用电需求增速回升，第二产
总体来看，受益于第二产业、第三产业以及城业用电量增速仍是影响全社会用电量增速的
乡居民用电量的持续增长，2013年全国全社会用电主要因素
量增速有所回升，但未来用电量增速的持续回升有电力行业的发展与宏观经济走势息息相关。近 待经济形势的进一步好转。
十年来中国经济以出口及投资为引擎快速发展，工
2013年国家对电源投资的力度持续减弱，电业增加值尤其是重工业保持较快增长，从而带动了
网投资额较上年小幅增长；清洁能源比重持旺盛的电力需求。尽管2011年以来欧债危机频发、
续上升，电源结构进一步优化
美国经济复苏缓慢，外围经济环境欠佳，加之我国
2013年，全国电力工程建设完成投资7,611亿固定资产投资增速放缓，2012年全国全社会用电量
元，同比增长1.96%。其中，电源工程建设完成投增速较上年回落6.2个百分点，但 2013年受我国宏
资 3,717亿元，同比下降1.5%；电网工程建设完成观经济运行稳中有升、全国大范围持续高温天气及
投资 3,894亿元，同比增长5.44%。电源投资中，上年同期基数较低等因素的影响，全年我国全社会
水电完成投资 1,246亿元，同比微增0.59%；火电用电量累计 5.32万亿千瓦时，同比增长7.5%，增
投资完成928亿元，首次降至1,000亿元以下，同速较上年度提升1.9个百分点。
比下降7.41%，延续了“十一五”以来逐年递减的态图1：2012～2013年分月全社会用电量及其增速
势，火电投资所占电源投资比重降至25%；核电完单位：亿千瓦时，%
成投资609亿元，同比下降22.38%；风电完成投资 631亿元，同比增长3.87%。
2013年，全国基建新增发电设备容量9,400万千瓦，回升至 9,000万千瓦以下。其中，水电新增 2,993万千瓦，火电新增3,650万千瓦，并网风电新增 1,406万千瓦，并网太阳能发电新增 1,130万千瓦。截至2013年底，全国发电装机容量达到124,738万千瓦，同比增长9.3%；其中，水电 28,002万千瓦，占全部装机容量的22.45%；火电 86,238万千数据来源：中电联，中诚信证评整理
瓦，占全部装机容量的69.14%；核电 1,461万千瓦，分产业来看，2013年，第一产业用电量同比微
并网风电 7,548万千瓦，并网太阳能发电 1,479万增0.7%；第二产业用电量同比增长7.0%，增速比
千瓦。
上年提高 2.8个百分点，第二产业用电增长对全社
2013年，全国基建新增220千伏及以上输电线会用电增长贡献率为68.7%，同比提高 13.6个百分
路长度和变电设备容量分别为 4.0万公里和 2.0亿点，系拉动全社会用电量增长的最主要动力，其中
千伏安，分别同比增加 0.8万公里和0.2亿千伏安。
化工、建材、黑色金属冶炼和有色金属冶炼四大高
截至 2013年底，全国电网 220千伏及以上输电线耗能行业合计用电量同比增长6.0%，增速较上年回
路回路长度、公用变设备容量分别为54.0万公里、升 3.3个百分点；第三产业及城乡居民用电量分别
26.2亿千伏安，分别同比增长6.4%和8.1%。
较上年增长10.3%和9.2%。
2013年全国发电量有所增长，其中火电设备分地区来看，2013年，西部地区用电量同比增
利用小时数有所增加，而来水偏枯使得水电长10.6%，增速持续领先于其他地区；中部地区用
发电量有所减少
电量同比增长6.9%，略低于全国平均增长水平；东
2013年，全国全口径发电量5.35万亿千瓦时，
部地区用电量同比增长6.6%，东北地区用电量同比
比上年增长7.5%。分类型看，水电发电量 0.90万 仓价为 615元/吨；至 2014年 1月 15日，秦皇岛亿千瓦时，同比增长5.0%，占全国发电量的16.8%， 5,500大卡动力煤平仓价降至 580元/吨。
比上年下降 0.6个百分点；火电发电量4.19万亿千 图3：2011年5月以来动力煤价格走势瓦时，同比增长7.0%，占全国发电量的78.32%， 单位：元/吨比上年降低0.28个百分点；核电、并网风电发电量
1000
900
分别为 0.11万亿千瓦时和 0.14万亿千瓦时，同比
800
分别增长14.0%和36.3%，占全国发电量的比重分
700
600
别比上年提高0.1和0.6个百分点。 500
400
从发电机组利用小时数情况来看，2013年，全
300 秦皇岛动力煤:平仓价:大同优混(5800)
国发电设备累计平均利用小时 4,511小时，同比下
200 秦皇岛动力煤:平仓价:山西优混(5500)
秦皇岛动力煤:平仓价:山西大混(5000)
100
降 68小时。其中，受来水偏枯的影响，水电设备 0
平均利用小时为 3,318小时，同比下降 273小时 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 2 2 2 2 3 3 3 3（2012年增速较高，基数较大）；而火电设备平均 年
5
月年
8
月年
1
1
月年
2
月年
5
月年
8
月年
1
1
月年
2
月年
5
月年 8月年 1 1月利用小时为5,012小时，同比增长30小时。
资料来源：中国煤炭信息网，中诚信证评整理
图2：2009～2013全国电力设备利用小时数情况
继2011年两次上调电煤价格后，2012年12月，国家发改委分别下发了《关于解除发电用煤临时价格干预措施的通知》和《关于深化电煤市场化改革的指导意见》，规定自 2013年起取消电煤重点合同和电煤价格双轨制，煤炭企业和电力企业自主衔接签订合同并协商确定价格；当电煤价格波动幅度超过5%时，以年度为周期，相应调整上网电价，同时将电力企业消纳煤价波动的比例由30%调整为10%。电煤价格并轨政策的出台短期内对电力企业盈利影响不大，长期来看，将有助于火电企业转资料来源：中电联，中诚信证评整理
嫁电煤价格上涨带来的成本压力，火电企业的整体近年随着我国调整电源结构的力度不断加大，
抗风险能力将得到有效增强。
火电投资有所下降，而水电保持了较高投资增速。
同时为补偿火力发电企业因电煤价格上涨增目前我国正处在能源结构调整时期，如果新能源出
加的部分成本，缓解电力企业经营困难，保障正常力不足，而火电项目投资下降，“十二五”末期将可
能形成一定的电力缺口。但长期来看，随着电源和
合理的电力供应，发改委于2011年两次上调电价。
产业结构调整的完善，我国电力供求关系将会再次
2011年5月，发改委下发通知上调全国15个省（区、达到平衡，届时，清洁能源占比更大的电源结构将
市）上网电价，15个省平均上调上网电价约 2分/拉低整体发电设备利用小时数。
千瓦时。2011年12月1日发改委再次发布通知上调电价，共影响全国上网电价每千瓦时平均提高约在煤炭价格回落及电价上调的带动下，火电
3分钱。2013年 9月，国家发改委下发了《关于调企业盈利水平有所回升，而 2013年9月国家
整发电企业上网电价有关事项的通知》（以下简称发改委下调煤电机组上网电价对煤电企业盈
“《通知》”）。根据《通知》的规定，从 9月 25日利能力的影响值得关注
起，全国省级电网中除云南省和四川省未做调整 2013年以来，煤炭价格继续下降但降势趋缓；
外，其他均下调了煤电机组上网电价，降价幅度从
2013年9月起煤炭价格有所回升，但回升幅度有限，
0.009元/千瓦时~0.025元/千瓦时不等，平均降幅为
至 2013年12月31日，秦皇岛 5,500大卡动力煤平
0.014元/千瓦时。 图5：截至2013年12月31日公司可控装机容量电源结构总体来看，近年来煤炭价格高位回落使得火电
企业煤炭成本压力减轻，加之电价上调政策效果显
现，大部分火电企业盈利水平有所回升。而 2013
年9月份的电价调整政策对煤电企业的盈利能力可
能会造成一定负面影响，根据煤电企业所在区域和
环保水平等情况影响程度不一，但总体来看影响有
限。同时，本次电价调整还将促使煤电企业加大脱
硝除尘等环保措施的投入力度。此外，根据煤电联
动政策，煤炭价格若继续低迷，煤电企业上网电价
数据来源：公司年报，中诚信证评整理
或将面临新一轮的下调，中诚信证评将对此予以关 2013年，尽管湖北省全省电力需求增速回升，注。 全省全年用电量 1,629.75亿千瓦时，同比增长8.08%，增速同比上升4.14个百分点，但公司主要业务运营
水力发电机组所在清江流域来水偏枯，当年水电发公司已基本形成了以电力运营为核心，煤炭贸
电量同比大幅下降，使得公司总发电量较上年同比易和天然气销售为支撑的多元化业务格局。2013年
下降13.30%，至 145.14亿千瓦时，占湖北省统调公司实现营业总收入111.19亿元，同比增长7.92%。
电厂（不含三峡电站）发电量的10.28%，同比下降其中，公司电力板块实现收入 54.14亿元，占营业
5.30个百分点。其中，水力、火力和风力发电量分总收入的48.70%；煤炭贸易业务规模实现快速增
别完成 54.49亿千瓦时、89.29亿千瓦时和 1.36亿长，2013年全年实现收入51.62亿元，占营业总收
千瓦时，分别占湖北省统调电厂（不含三峡电站）入的46.43%；天然气业务实现营业收入3.85亿元，
水电、火电和风电发电量的15.50%和8.47%和占营业总收入的3.47%。
24.37%。
图4：2012～2013年公司营业总收入构成情况
图6：2012～2013年发电量及增长率情况数据来源：公司年报，中诚信证评整理
电力业务
数据来源：公司年报，中诚信证评整理
2013年，公司年新增装机容量18.05万千瓦，
总体来看，公司电源结构仍以水电为主，并形截至当年末，公司已投产可控装机容量为576.17万
成了“水火共济”的业务布局，电源结构合理，且公千瓦，其中水电368.83万千瓦、火电196万千瓦、
司是湖北地区除三峡集团外最大的发电集团，在湖风电 11.24万千瓦、光伏发电 0.1万千瓦，分别占
北省电力市场中具有较高的市场占有率和很强的公司可控装机容量的64.01%、34.02%、1.95%和
竞争力，区域竞争优势明显。
0.02%。公司水电、火电和风电可控装机容量分别
占湖北省水电（不含三峡电站）、火电、风电总装
机容量的26.81%、8.75%和32.00%。
水电资产规模维持不变，但 2013年受清江流域来 公司火电资产规模小幅增长，火电发电量略有上水偏枯影响，公司水电发电量大幅下降，水电业务 升，加之电煤价格回落，公司火电业务板块盈利能经营效益下滑 力增强
截至 2013年 12月 31日，公司拥有的已投产 2013年，受益于鄂州发电公司和葛店发电公司水电厂主要有清江水电、洞坪水电等，当年无新增 顺利完成3台机组的增容改造，公司当年新增火电水电厂投产，水电可控装机容量仍为 368.83万千 可控装机容量13万千瓦，截至2013年12月31日，瓦。 公司火电可控装机容量为196万千瓦，包括鄂州发表1：截至2013年12月31日公司已投产水电厂 电一期66万千瓦、葛店发电130万千瓦。
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|-|-|-|-|
|项目名称||机组容量|权益比例|
|||(万千瓦)|(%)|
||1.清江水电|336.23|100|
||2.洞坪水电|11|50|
||3.芭蕉河水电|5.1|66|
||4.锁金山电业|4.5|58|
||5.谷城银隆电业|5|42|
||6.房县水电|7|100|
||合计|368.83|-|

数据来源：公司提供，中诚信证评整理
万千瓦，并全部完成了脱硫改造。2013年，受火电2013年，受清江流域整体来水同比减少23%，
可控装机容量增幅相对较大影响，公司控股火电企较多年平均来水偏少43%，加之年初起调水位低影
业设备平均利用小时较上年减少254小时，至4,556响，当年公司控股水电厂整体发电量和上网电量分
小时，比全国平均数低 456小时，火电设备利用率别为 54.49亿千瓦时和 53.84亿千瓦时，同比分别
有所下降。但公司当年供电煤耗和综合厂用电率均大幅下降30.40%和30.47%。同期，控股水电厂设
较上年小幅下降，分别为315克/千瓦时和6.21%，备利用小时数同比减少646小时，至1,477小时，
节能减排成效得以巩固。
较全国平均数低 1,841小时。另 2014年一季度，公
表3：2012～2013年公司控股火电企业部分技术指标司控股水电厂完成发电量和上网电量分别为 7.17
||||
|-|-|-|
|火电指标|2012|2013|
|发电量（亿千瓦时）|88.02|89.29|
|上网电量（亿千瓦时）|82.87|83.75|
|平均上网电价（元/千千瓦时）（含税）|383.63|382.95|
|设备平均利用小时|4,810|4,556|
|供电煤耗（克/千瓦时）|324|315|
|综合厂用电率（%）|6.53|6.21|

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|-|-|-|-|
|指标||2012|2013|
|设备利用小时数||2,123|1,477|
|全国平均水电利用小时数||3,555|3,318|
|发电量（亿千瓦时）||78.29|54.49|
|上网电量（亿千瓦时）||77.43|53.84|
|平均上网电价（元/千瓦时）（含税|）|0.384|0.383|

数据来源：公司提供，中诚信证评整理
年，公司所属控股火电企业耗用标煤总量269万吨，受来水偏枯及水电平均上网电价微降综合影
耗用标煤单价为779元/吨（不含税），同比下降 165响，2013年全年公司水电业务收入大幅下降
元/吨。电价方面，2013年10月，公司收到湖北省
30.35%，至 17.75亿元，同期水电业务毛利率同比
物价局关于调整发电企业上网电价的通知，使得公
下降 9.11个百分点至51.22%，水电业务经营效益
司平均上网电价从2012年的383.63元/千千瓦时略
下滑。
有下降至2013年的382.95元/千千瓦时。
受公司下属火电企业上网电量增加及平均上
网电价下降综合影响，2013年公司火电业务实现收 中国石油化工股份有限公司天然气分公司供应，入 35.67亿元，同比小幅增长2.88%；但在电煤价 并全部销售给湖北本地企业，主要客户为武汉市格回落幅度相对较大利好下，公司火电业务毛利率 天然气高压管网公司。2013年随着“孝潜线”、从 2012年的10.68%上升至2013年的23.73%，经 “武赤线”的顺利通气，加之保康、神农架城市营效益大幅提升。 燃气实现通气，公司当年完成天然气销售气量3.83亿立方米，同比增长50.79%，全年实现天然气销公司风电资产规模大幅增长，风力发电量上升，但
售收入3.85亿元，同比增长64.21%。
业务占比仍较小
为进一步调整电源结构，提高清洁能源比重， 公司项目储备丰富，未来具有一定的发展空公司近年来持续加快风力发电等新能源建设。2013 间，但由于资本支出规模较大，公司将面临年11月，齐岳山风电二期项目部分机组开始发电，一定的资本支出压力
当年12月，二期全部机组并网发电，截至 2013年 2014年，公司将持续加大投资力度，进一步 12月31日，公司的风电装机容量达11.24万千瓦， 完善以电力运营为核心，煤炭贸易和天然气销售同比大幅增长28.41%。当年，公司下属风电企业累 为支撑的多元化发展的业务格局。从 2014年投资计完成发电量 1.36亿千瓦时，同比增长23.64%； 的项目来看，公司未来的投资方向以火电和风电全年风电业务实现收入0.72亿元，较 2012年增长 项目为主，基本集中在湖北省内。截至 2014年 325.96%。但同期，受年末新增控股装机容量规模相 月末，公司主要在建项目包括鄂州电厂三期工程、对较大，使得公司 2013年控股风电厂设备平均利 “荆石线”及“孝潜线”等省内天然气管网项目、用小时较上年减少539.04小时，为1,209.96小时， 东湖燃机工程、齐岳山三期双鹿风电场项目、新疆比全国平均数低 870.04小时。 五星热电联产项目、调度大楼项目等。
整体来看，随着 2013年末新增风电装机容量 2014年公司在建项目固定资产投资计划为的持续运行，公司未来风电发电量有望保持增长态 45.39亿元，截至2014年3月31日，已完成固定势，但由于收入规模和盈利能力有限，尚不足以成 资产投资2.38亿元，2014年仍需投资43.01亿元，为公司的盈利增长点。 公司将面临一定的资本支出压力。
受益于贸易品种的调整及贸易结构的优化，
表4：截至2014年3月31日公司主要在建、拟建项目情况
|||||
|-|-|-|-|
|项目名称|2014年计划|性质|进度|
||投资额|||

同期天然气业务规模亦实现大幅上升，在较
鄂州三期 9.50 火电 在建
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|-|-|-|-|
|荆石线|0.76|天然气管网|在建|

孝潜线 0.50 天然气管网 在建为改善火电盈利水平、降低火电经营风险，
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|-|-|-|-|
|东湖燃机工程|6.67|火电|在建|

双鹿风电场项目 2.41 风电 在建（以下简称“省煤投”）股权后，已将产业链向上延
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|-|-|-|-|
|五星热电联产项目|7.40|火电|在建|
|调度大楼|3.28|-|在建|

需求的同时降低燃煤价格波动造成的火电经营风
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
险。公司的贸易用煤炭基本来源于山西、安徽、
财务分析
河南等地，主要销售给湖北本地企业。2013年，
公司调整贸易品种，优化贸易结构，全年完成煤炭
以下分析基于公司提供的经大信会计师事务
等贸易量563万吨，同比增长4.65%，煤炭等贸易
所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的
业务实现收入51.62亿元，同比增长33.68%
2011年、2012年、2013年报和未经审计的2014年
天然气业务方面，截至 2013年末，公司已建
第一季度财务报告。
及在建天然气管网总长650公里，其天然气主要由
资本结构
亿元。截至 2013年 12月 31日，公司长短期债务 2013年，公司偿还了部分短期借款，使得资 比为 1.01倍，同比增长 0.59倍，短期偿债压力加产规模及总负债规模均略有下降，截至2013年 12 大。2014年一季度末，公司长短期债务比进一步上月31日，公司资产总额为316.87亿元，同比小幅 升至 1.03倍。总体来看，公司以短期债务为主的债下降1.30%，同期负债总计171.86亿元，同比下降 务结构与电力行业投资规模大、投资回报期长的特7.13%。净资产方面，受益于留存利润的积累，公 点不符。
司自有资本实力持续增强，截至 2013年 12月 31
图7：2011～2014.Q1公司债务结构情况日，公司所有者权益合计 145.01亿元。截至 2014
年 3月 31日，公司总资产、总负债和所有者权益
分别为340.14亿元、194.03亿元和146.11亿元。
从债务指标来看，2013年，受益于部分短期债
务的偿还，公司负债水平有所下降，截至 2013年
12月31日，公司资产负债率和总资本化比率分别
为54.24%和51.64%，同比分别下降3.41个百分点
和 4.23个百分点，与同行业上市公司相比处在较低
水平。截至2014年3月31日，公司资产负债率和
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
总资产化比率分别略有回升至57.04%和51.73%。
盈利能力
表5：2013年12月31日电力行业主要上市公司
2013年，尽管国内电力消费需求增速略有回资产总额及资产负债率
升，但受清江流域来水偏枯影响，公司电力业务整
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|-|-|-|-|
|名称|资产负债率|||
|||总资产（亿元）|电源性质|
||（%）|||
|大唐发电|78.08|2933.23|火电|
|华能国际|71.55|2602.75|火电|
|国电电力|75.61|2406.77|火电|
|华电国际|80.59|1728.18|火电|
|国投电力|78.86|1595.59|火电|
|申能股份|33.46|414.08|火电|
|上海电力|67.22|350.53|火电|
|深圳能源|43.58|333.94|火电|
|湖北能源|54.24|316.87|水电|
|桂冠电力|76.76|219.27|水电|
|黔源电力|80.32|171.70|水电|
|桂东电力|55.21|82.17|水电|
|郴电国际|66.13|53.45|水电|
|乐山电力|89.49|30.40|水电|
|梅雁吉祥|21.02|28.85|水电|

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|-|-|-|-|-|-|-|
||2011||2012||2013||
|业务|营业||营业|毛利|营业||
|||毛利率||||毛利率|
||收入||收入|率|收入||
|水电业务|23.33|62.24|25.49|60.33|17.75|51.22|
|火电业务|36.23|0.19|34.67|10.68|35.67|23.73|
|风电业务|0.52|47.49|0.57|36.86|0.72|45.60|
|煤炭等贸易|32.29|2.85|38.61|1.45|51.62|0.56|
|天然气销售|2.55|-0.87|2.35|-2.54|3.85|-0.47|
|其他业务|0.86|36.50|1.34|61.13|1.58|44.48|
|合计|96.08|16.87|103.03|19.93|111.57|16.95|

资料来源：公司年报，中诚信证评整理
2012年末的5.57亿元大幅增加至2013年末的38.02
毛利率方面，2013年，受水电及煤炭等贸易业 从利润构成看，公司利润总额主要由经营性业务获利空间收窄影响，使得公司当年综合毛利率同 务利润和投资收益构成。2013年，尽管公司综合毛比下降 2.98个百分点，至16.95%。分业务板块来 利率有所降低，但受益于期间费用的下降，公司全看，水电业务受水电欠发影响，毛利率下降至 年实现经营性业务利润 9.75亿元，同比增长51.22%，同比下降 9.11个百分点，但其仍是公司利 21.66%；此外，公司投资参股电厂共取得投资收益润的主要来源；火电业务受益于电煤价格的持续低 3.15亿元，同比增长169.08%。总体来看，受经营位运行，毛利率由 2012年的10.68%上升至 2013 性业务利润和投资收益大幅增长的影响，公司2013年的23.73%；煤炭等贸易业务方面，受成本增长幅 年利润总额同比增长44.93%，为 12.21亿元。2014度相对较大影响，该业务板块毛利率同比下降0.89 年 1季度，公司实现利润总额 1.49亿元，净利润个百分点，至0.56%。 0.89亿元。
表7：2012～2013年公司毛利构成情况 图8：2011～2014.Q1公司利润总额构成情况单位：亿元
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|-|-|-|-|-|
||2012||2013||
|业务||毛利||毛利|
||毛利||毛利||
|||贡献率||贡献率|
|水电业务|15.38|74.64%|9.09|48.22%|
|火电业务|3.70|17.97%|8.46|44.90%|
|风电业务|0.21|1.01%|0.33|1.75%|
|煤炭贸易业务|0.55|2.69%|-0.02|-0.10%|
|天然气业务|-0.06|-0.28%|0.29|1.54%|
|其他业务|0.82|3.98%|0.70|3.69%|
|合计|20.61|100.00%|18.86|100.00%|

资料来源：公司年报，中诚信证评整理期间费用方面，公司期间费用以财务费用为 业务规模仍稳步增长，整体经营情况良好。但中诚主，2013年随着付息债务规模的下降，公司财务费 信证评将持续关注水力发电来水的不稳定性和电用发生额同比减少3.53亿元。此外，公司当年发生 煤价格并轨政策对公司盈利能力的影响。
管理费用 2.82亿元，主要系职工薪酬和折旧及摊
偿债能力
销。总体来看，公司2013年共计发生期间费用8.42
2013年，随着部分短期债务的到期偿还，公司亿元，三费收入占比为7.58%，同比下降3.84个百
债务规模有所下降。截至 2013年 12月 31日，公分点，但 2014年一季度受汇率波动加剧影响，使
司总债务为154.87亿元，其中长期债务76.92亿元，得公司汇兑损益由去年同期的收益变为损失，最终
短期债务77.95亿元。截至 2014年一季度末，公司导致财务费用增加，当期三费收入占比亦大幅回升
总债务为156.55亿元，其中长期债务77.23亿元，至14.64%。
短期债务79.32亿元。
表8：2011～2014.Q1公司期间费用分析
图9：2011～2013年公司EBITDA结构分析单位：亿元
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|-|-|-|-|-|
||2011|2012|2013|2014.Q1|
|销售费用|0.28|0.12|0.19|0.02|
|管理费用|2.20|2.70|2.82|0.58|
|财务费用|8.35|8.94|5.41|2.38|
|三费合计|10.83|11.77|8.42|2.98|
|三费收入占比|11.27%|11.42%|7.58%|14.64%|

数据来源：公司年报，中诚信证评整理
数据来源：公司年报，中诚信证评整理
从EBITDA构成来看，公司EBITDA主要由利
结论
润总额、固定资产折旧和利息支出构成。2013年尽
管公司利润总额大幅提升，但同期利息支出及固定
综上，中诚信证评发行主体湖北能源主体信用资产折旧均下降，使得公司当年 EBITDA微降至
等级为AAA，本次可转债信用等级为AAA，评级 28.48亿元，EBITDA/营业总收入为25.62%。2013
展望为稳定。
年公司总债务/EBITDA及 EBITDA利息倍数分别
为 5.44倍和 3.50倍，EBITDA对总债务和利息支出
的保障水平有所优化。
表9：2011～2014.Q1公司主要偿债能力指标
||||||
|-|-|-|-|-|
||2011|2012|2013|2014.Q1|
|短期债务（亿元）|75.76|50.64|77.95|79.32|
|长期债务（亿元）|124.15|121.51|76.92|77.23|
|总债务（亿元）|199.91|172.16|154.87|156.55|
|EBITDA（亿元）|25.49|28.55|28.48|-|
|总债务/ EBITDA（X）|7.84|6.03|5.44|-|
|EBITDA利息倍数（X）|2.88|2.71|3.50|-|
|经营活动净现金流|||||
||18.98|32.49|20.24|3.76|
|（亿元）|||||
|经营活动净现金流/|||||
||0.09|0.19|0.13|0.10|
|总债务（X）|||||
|经营活动净现金流/|||||
||2.14|3.08|2.48|-|
|利息支出（X）|||||

数据来源：公司年报，中诚信证评整理
现金流方面，受采购支出规模增加相对较多影
响，公司当年经营活动净现金流较上年下降37.71%
至 20.24亿元，经营活动净现金流对总债务和利息
支出的覆盖倍数分别下降至 0.13倍和 2.48倍，但
公司经营活动净现金流对债务的保障能力仍很强。
财务弹性方面，公司与多家银行形成稳定的银
企关系。截至 2014年 3月末，公司共取得银行授
信额度 379.9亿元，未使用银行授信额度 268.0亿
元，备用流动性充足。
或有负债方面，截至 2013年 12月 31日，公
司对外担保合计5.26亿元，占所有者权益的3.63%，
其金额较小，公司承担的或有风险基本可控。此外，
截至2013年末，公司无未决诉讼等其他或有事项。
总体来看，尽管公司 2013年水电欠发在一定
程度上影响了其盈利能力，但当年电煤价格回落使
得公司火电业务获利空间提升，同时煤炭等贸易量
上升使得公司整体业务规模实现稳步增长，加之盈
利能力和获现能力均良好，公司整体偿债能力仍很
强。
附一：湖北能源集团股份有限公司股权结构图（截至2013年 12月31日）
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|-|-|-|
||100% 湖||
|三环集团公司||湖|

||
|-|
|中国长江电力股份有限公司|
|28.42%|

||
|-|
|中国国电集团公司|
|4.34%|

||
|-|
|3.45%|

||
|-|
|33.22%|

||
|-|
|30.57%|

湖北能源集团股份有限公司
||||||
|-|-|-|-|-|
||序号|公司名称||持股比例|
|1||湖北省能源集团有限公司|100.00%||
||2|湖北清江水电开发有限责任公司||100.00%|
|3||湖北清能有限责任公司|100.00%||
||4|巴东柳树坪发电有限责任公司||100.00%|
|5||湖北清江物业有限责任公司|100.00%||
||6|湖北清江饮用水有限责任公司||100.00%|
|7||湖北清江工程管理咨询有限公司|100.00%||
||8|湖北能源集团鄂州发电有限公司||100.00%|
|9||湖北省葛店开发区顺鑫有限责任公司|100.00%||
||10|湖北能源集团葛店发电有限公司||51.00%|
|11||湖北能源集团房县水利水电发展有限公司|100.00%||
||12|湖北宣恩洞坪水电有限责任公司||50.00%|
|13||湖北省谷城银隆电业有限公司|50.52%||
||14|湖北锁金山电业发展有限责任公司||60.55%|
|15||湖北芭蕉河水电开发有限责任公司|66.00%||
||16|湖北省九宫山风力发电有限责任公司||48.00%|
|17||湖北能源集团齐岳山风电有限公司|100.00%||
||18|湖北省天然气发展有限公司||100.00%|
|19||湖北能源集团鄂东天然气有限公司|51.00%||
||20|湖北省煤炭投资开发有限公司||100.00%|
|21||湖北能源财务有限公司|100.00%||
||22|新疆楚星能源发展有限公司||70.00%|
|23||湖北能源光谷热力有限公司|100.00%||
||24|神农架天然天然气有限公司||100.00%|
|25||长江证券股份有限公司|10.69%||
||26|湖北核电有限公司||40.00%|
|27||长江财产保险股份有限公司|16.67%||
||28|湖北银行股份有限公司||9.90%|

注：表中仅列示公司主要的全资、控股及参股公司。
附二：湖北能源集团股份有限公司主要财务数据及指标
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|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
||财务数据(单位：万元)||2011||2012||2013||2014.Q1|
||货币资金|261,543.08||287,052.56||114,088.16||287,150.34||
||应收账款净额|125,987.84||96,094.15||76,788.76||67,539.94||
||存货净额|42,672.86||19,844.62||14,889.27||21,235.20||
||流动资产|544,429.91||518,874.28||296,372.01||457,369.65||
||长期投资|230,585.86||343,796.77||362,214.80||419,590.53||
||固定资产合计|2,300,928.87||2,291,017.88||2,395,288.15||2,403,548.51||
||总资产|3,131,505.38||3,210,405.18||3,168,746.18||3,401,355.83||
||短期债务|757,582.39||506,432.98||779,514.41||793,248.85||
||长期债务|1,241,489.93||1,215,137.36||769,168.46||772,272.63||
||总债务（短期债务+长期债务）|1,999,072.33||1,721,570.34||1,548,682.87||1,565,521.48||
||总负债|2,150,073.12||1,850,555.81||1,718,601.46||1,940,298.79||
||所有者权益（含少数股东权益）|981,432.26||1,359,849.36||1,450,144.73||1,461,057.03||
||营业总收入|960,754.53||1,030,262.41||1,111,854.50||203,445.30||
||三费前利润|154,863.38||197,812.52||181,713.14||38,193.20||
||投资收益|20,781.29||11,720.21||31,536.41||6,125.74||
||净利润|56,867.08||70,924.95||112,186.79||8,893.05||
||息税折旧摊销前盈余EBITDA|254,933.10||285,536.66||284,844.83||-||
||经营活动产生现金净流量|189,829.88||324,869.71||202,362.13||37,553.48||
||投资活动产生现金净流量|-142,689.05||-229,278.50||-145,926.03||-81,934.08||
||筹资活动产生现金净流量|138,362.50||-76,959.82||-226,728.70||219,673.22||
||现金及现金等价物净增加额|185,509.20||18,631.39||-170,292.60||175,292.62||
||财务指标||2011||2012||2013||2014.Q1|
||营业毛利率（%）||16.87||19.93||16.95||19.57|
||所有者权益收益率（%）|5.79||5.22||7.74||2.43||
|EBITDA/营业总收入（%）|EBITDA/营业总收入（%）|26.53||27.71||25.62||-||
||速动比率（X）|0.56||0.80||0.30||0.38||
||经营活动净现金/总债务（X）|0.09||0.19||0.13||0.10||
|经营活动净现金/短期债务（X）|经营活动净现金/短期债务（X）|0.25||0.64||0.26||0.19||
||经营活动净现金/利息支出（X）|2.14||3.08||2.48||-||
||EBITDA利息倍数（X）|2.88||2.71||3.50||-||
||总债务/ EBITDA（X）|7.84||6.03||5.44||-||
||资产负债率（%）|68.66||57.64||54.24||57.04||
||总债务/总资本（%）|67.07||55.87||51.64||51.73||
||长期资本化比率（%）|55.85||47.19||34.66||34.58||

注：2014.Q1所有者权益收益率、经营活动净现金/总债务、经营活动净现金/短期债务经年化处理。
附三：基本财务指标的计算公式
||
|-|
|营业毛利率 ＝（营业收入－营业成本）/ 营业收入|
|EBIT（息税前盈余）＝ 利润总额+计入财务费用的利息支出|
|EBITDA（息税折旧摊销前盈余）＝ EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销|
|成本费用率 ＝（营业成本＋管理费用+财务费用+营业费用）/ 营业收入|
|所有者权益收益率 ＝净利润 / 期末所有者权益|
|总资本回报率 ＝ EBIT / (总债务+所有者权益合计)|
|收现比 ＝ 销售商品、提供劳务收到的现金 / 营业收入|
|盈利现金比率 ＝ 经营活动净现金流/净利润|
|应收账款周转率 ＝ 营业收入 / 应收账款平均余额|
|存货周转率 ＝ 营业成本 / 存货平均余额|
|流动资产周转率 ＝ 营业收入 / 流动资产平均余额|
|流动比率 ＝ 流动资产 / 流动负债|
|速动比率 ＝（流动资产－存货）/ 流动负债|
|保守速动比率 ＝（货币资金+应收票据+交易性金融资产）/ 流动负债|
|短期债务 ＝ 短期借款+应付票据+交易性金融负债+一年内到期的非流动负债|
|长期债务 ＝ 长期借款+应付债券|
|总债务 ＝ 长期债务+短期债务|
|总资本 ＝ 总债务+所有者权益合计|
|总资本化比率 ＝ 总债务 /（总债务+所有者权益合计）|
|长期资本化比率 ＝ 长期债务 /（长期债务+所有者权益合计）|
|货币资金等价物 ＝ 货币资金+交易性金融资产+应收票据|
|净债务 ＝ 总债务－货币资金等价物|
|资产负债率 ＝ 负债合计 / 资产合计|
|经营活动净现金 / 利息支出 ＝ 经营活动净现金流 /（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）|
|EBITDA利息倍数 ＝ EBITDA /（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）|
|经营性业务利润 ＝ 营业收入－营业成本－营业税金及附加－销售费用－管理费用－财务费用|

附四：信用等级的符号及定义
债券信用评级等级符号及定义
|||
|-|-|
|等级符号|含义|
|AA+A|债券信用质量极高，信用风险极低|
|AA+|债券信用质量很高，信用风险很低|
|A|债券信用质量较高，信用风险较低|
|BBB|债券具有中等信用质量，信用风险一般|
|BB|债券信用质量较低，投机成分较大，信用风险较高|
|B|债券信用质量低，为投机性债务，信用风险高|
|CCC|债券信用质量很低，投机性很强，信用风险很高|
|CC|债券信用质量极低，投机性极强，信用风险极高|
|C|债券信用质量最低，通常会发生违约，基本不能收回本金及利息|

注：除AAA级和CCC级以下（不含CCC级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等级。
主体信用评级等级符号及定义
|||
|-|-|
|等级符号|含义|
|AA+A|受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低|
|AA+|受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低|
|A|受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低|
|BBB|受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般|
|BB|受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险|
|B|受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高|
|CCC|受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高|
|CC|受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务|
|C|受评主体不能偿还债务|

注：除AAA级和CCC级以下（不含CCC级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等级。
评级展望的含义
|||
|-|-|
|正面|表示评级有上升趋势|
|负面|表示评级有下降趋势|
|稳定|表示评级大致不会改变|
|待决|表示评级的上升或下调仍有待决定|

评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，中诚信证评会考虑
中至长期内可能发生的经济或商业基本因素的变动。