中通诚资产评估有限公司
关于
《中国证监会行政许可项目审查反馈意见通知书》
[163239]号之反馈意见答复（修订稿）
中国证券监督管理委员会：
根据贵委员会 2016年 12月 15日下发的中国证券监督管理委员会[163239]号《中国证监会行政许可项目审查反馈意见通知书》（以下简称“《反馈意见》”），本公司对《反馈意见》进行了认真研究和落实，并按照《反馈意见》的要求对所涉及的事项进行了资料补充和问题答复，现提交贵会，请予审核。
除特别说明，本反馈回复所述的词语或简称与《尽职调查报告》中所定义的词语或简称具有相同的涵义。
问题三：本次募集资金拟用于偿还收购标的公司 Kerr的部分借款。根据中通诚出具的《资产估值报告》，标的公司的收入增长率远高于基期，标的公司主要品牌产品收入预测增长趋势如下所示：
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|产品类别|Y2015|Y2016|Y2017|Y2018|Y2019|Y2020|Y2021|
|营业收入增长率|4.61%|8.05%|7.94%|6.52%|6.19%|6.02%|5.83%|
|MUSCLETECH|18.45%|16.49%|13.68%|10.24%|9.57%|9.17%|8.43%|
|SIX STAR|1.28%|0.65%|0.81%|0.63%|0.05%|0.50%|0.48%|
|HYDROXYCUT|-6.02%|0.95%|0.50%|0.85%|1.09%|0.08%|0.94%|
|PURELYINSPIRED|-15.41%|-2.94%|3.47%|5.05%|4.05%|4.06%|4.03%|
|ALL OTHER|-29.37%|-10.80%|3.08%|6.18%|6.14%|5.00%|5.05%|

请保荐机构及评估机构结合标的公司报告期三年的收入、利润情况，论证
本次评估中预测的未来收入、利润增长率的合理性及谨慎性。
答复：
（一）2013年至今标的公司营业收入与利润保持快速增长
1、2013年至今标的公司营业收入持续增长
2012年以来，标的公司确立了着力发展重点品牌的经营战略，营业收入持续增长，以美元计量，2013年到2016年营业收入的复合增长率约为11.05%，净利润复合增长率约为27.18%；2014年、2015年与 2016年，标的公司营业收入较同期分别增长17.32%、4.61%与11.60%，净利润较同期分别增长15.34%、45.19%与22.84%1，持续保持较快增速。
报告期内，标的公司营业收入增长情况如下：
单位：百万美元
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||||2016年度||||2015年度||||||||2013年|
||||||||||||2014年度|||||
||品牌类型||||||||||||||度|
||||||||||||||同比增长|||
||||收入||同比增长率||收入||同比增长率||收入||||收入|
||||||||||||||率|||
|MuscleTech||248.91||19.95%||207.52||18.45%||175.19||22.84%||142.62||
|Six Star||92.51||-0.04%||92.55||1.28%||91.38||6.84%||85.53||
|Hydroxycut||76.91||2.41%||75.10||-6.02%||79.91||8.63%||73.56||
|Purely Inspired||30.65||45.40%||21.08||-15.41%||24.92||143.34%||10.24||
|All Other||11.12||-30.59%||16.02||-29.37%||22.68||-5.36%||23.96||
|合计||460.09||11.60%||412.26||4.61%||394.08||17.32%||335.92||

注：上表增长率与《尽职调查报告》中差异主要系人民币兑换美元汇率影响。
整体而言，通过近 20年的发展，标的公司已成长为专注于运动营养和体重管理健康食品领域的国际化多品牌管理平台，拥有稳定的业绩成长能力和较强的抗风险能力。2013年－2016年，受市场需求稳定增长驱动，并通过持续的渠道拓展与新品研发，标的公司营业收入保持快速增长；标的公司MuscleTech、Six
1根据各方《补充协议（四）》约定，Kerr承担因本次交易支付给其管理层的特殊奖励10,134,531美元，
并自本次交易总对价中扣除；此处净利润未考虑标的公司因本次交易承担的管理层特殊奖励。
Star与 Hydroxycut三大核心品牌均拥有较长的品牌历史和较强的市场认可度，业绩增长可期；Purely Inspired作为标的公司2012年新推出的品牌，拥有较高的品牌定位与良好的产品延展空间，为标的公司近期重点打造的核心品牌。标的公司丰富的多品牌管理经验，亦为其将来顺应国际市场需求，适时孵化新品牌奠定了良好基础（各品牌的具体发展规划请进一步参见“（三）标的公司 Kerr各主要产品收入可实现性分析”）。
MuscleTech是标的公司最核心的品牌，也是收入占比最高的产品，该品牌于1996年首次投入市场，距今已有超过20年的历史，保持了持续的市场影响力与盈利能力。2014年、2015年和2016年，该品牌的收入分别同比增长22.84%、18.45%与19.95%，持续保持高速增长，主要原因包括：（1）2013年以来，该产品在电商渠道和国际渠道实现快速扩张，如 2014年首次投入中国市场即取得超过700万美元的销售，在包括中国市场在内的国际市场范围内均取得较高的消费者认同；（2）MuscleTech新产品（子品牌）的持续创新开发，实现了该品牌下产品组合的成功扩展；（3）2015年度Kerr将MuscleTech品牌下 MuscleTech Pro系列引入 Walmart进一步扩充了品牌的销售渠道，销量增长较快。
Six Star是标的公司运动营养产品的又一主打品牌，是收入占比次高的产品，该品牌于 2004年首次投入市场，已持续稳定运营超过 10年。2014年度、2015年度和2016年，该品牌的收入分别同比增长6.84%、1.28%与-0.04%。2016年以来Six Star的收入增长有所放缓，主要系为进一步强化Six Star的市场影响力，标的公司目前正在调整SixStar包装和品牌标识，调整后的包装和品牌标识预计于 2017年第三季度在北美发行，并将深入 Six Star的产品线于关节保健、运动前营养品和能量产品等领域的拓展。
Hydroxycut是标的公司体重管理产品的明星品牌，该品牌于 1996年首次投入市场，距今已有超过 20年历史。Hydroxycut为过去十年北美最畅销的体重管理产品之一，累计销售量逾1亿瓶；根据AC尼尔森近期研究数据，Hydroxycut产品在美国体重管理产品市场FDMC及沃尔玛等渠道中销售排名分列第一。2014年与2016年度，该品牌收入实现稳健增长；2015年度，Hydroxycut营业收入较上一年度下降6.02%，主要原因系一方面，由于部分附属产品（主要包括 HYD
AppetiteControl，HYD Bar和 HYDRTD）的结构调整，Hydroxycut的销量增速受到了一定影响，另一方面，为应对体重管理产品激烈的行业竞争，标的公司通过提高销售折扣来扩大销售，单价有所降低；除了上述三个子品牌外，其他Hydroxycut子品牌产品2015年收入均有所增加。2016年，随着产品结构调整与子品牌发展，Hydorxycut销售恢复增长，营收收入同比增长2.41%。
Purely Inspired是标的公司新推出的植物蛋白运动营养品牌，其于2012年下半年引入市场，2013年便实现了 1,024万美元的收入，并在 2014年继续增长，全年实现收入2,492万美元，迅速成为了标的公司第四大核心品牌。2015年度，标的公司根据市场实现销售情况，对产品结构进行优化，并通过加大折扣力度清理了替换产品的库存，整体销售单价下滑，收入有所下降。Purely Inspired主打高端体重管理产品路线，产品增长潜力巨大，2015年产品线调整也有利于为后期的发展铺平道路，2016年以来该品牌已逐渐复苏，2016年销售收入同比增长45.40%。
2013年、2014年、2015年与 2016年，标的公司其他产品收入占比较小，规模亦较小。报告期内，为提高品牌管理效率，标的公司持续推进集中战略资源于核心品牌的策略，逐渐减少一些盈利能力较差的小品牌的销售，因此其他产品销售收入有所下降。
2、2013年至今标的公司盈利能力持续增强
2013年、2014年、2015年与 2016年，标的公司利润总额与净利润情况如下：
单位：百万美元
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|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
||||2016年度||||2015年度|||||||||
||品牌类型||||||||||2014年度||||2013年度|
||||金额||同比增长率||金额||同比增长率||金额||同比增长率||金额|
|利润总额||91.78||31.00%||70.06||46.65%||47.77||11.75%||42.75||
|净利润||62.91||22.84%||51.21||45.19%||35.27||15.34%||30.58||

注：根据各方《补充协议（四）》约定，Kerr承担因本次交易支付给其管理层的特殊奖
励10,134,531美元，并自本次交易总对价中扣除；上表中利润总额与净利润未考虑标的公司
因本次交易承担的管理层特殊奖励。
2014年、2015年与2016年，标的公司利润总额分别同比增长11.75%、46.65%与31.00%，净利润分别同比增长15.34%、45.19%与22.84%，其中2015年与2016年增长率均高于同期营业收入增长率，盈利能力不断提升，主要系：（1）标的公司拥有强势的品牌与较强的上下游议价能力，产品保持较高的附加值；（2）营业收入持续增长的同时，标的公司保持较强的成本管理能力，费用占比稳中有降，且受原材料供应市场竞争加剧影响，MuscleTech和Six Star产品的主要生产成分乳清蛋白的价格持续处于低位，毛利率提升。
（二）标的公司整体预测收入、利润增长率的合理性分析
1、Kerr2013年至2016年收入、利润变动趋势
金额单位：百万美元
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|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
||项目||2013年||2014年||2015年||||年化|
||||||||||2016年|||
||||||||||||复合增长率|
|营业收入||335.92||394.08||412.26||460.09||||
|增长率||||17.32%||4.61%||11.60%||11.05%||
|利润总额||42.75||47.77||70.06||91.78||||
|增长率||||11.75%||46.65%||31.00%||29.01%||
|净利润||30.58||35.27||51.21||62.91||||
|增长率||||15.34%||45.19%||22.84%||27.18%||

如上表所述， 2013年至 2016年，Kerr营业收入、利润总额与净利润分别可实现11.05%、29.01%与27.18%的复合增长率。
2、Kerr2016年至2021年预测收入、利润变动趋势合理性分析
金额单位：百万美元
|||||||||||||||||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
||||||||2016年||2013-201||预测|||||||||||||
||项目||2014年||2015年||||||||||||||||||预测期内|
||||||||||6年复合|||||||||||||||
||||||||||||2016年||2017年||2018年||2019年||2020年||2021年||年化增长率|
||||||||||增长率|||||||||||||||
|营业收入||394.08||412.26||460.09||||445.46||480.82||512.17||543.88||576.61||610.20||||
|同比增长率||17.32%||4.61%||11.60%||11.05%||8.05%||7.94%||6.52%||6.19%||6.02%||5.83%||6.75%||
|利润总额||47.77||70.06||91.78||||83.36||90.83||97.93||104.23||107.77||110.64||||

|||||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|同比增长率|11.75%|46.65%|31.00%|29.01%|18.99%|8.96%|7.82%|6.43%|3.40%|2.66%|7.91%|
|净利润|35.27|51.21|62.91||58.77|65.31|70.41|74.94|77.48|79.55||
|同比增长率|15.34%|45.19%|22.84%|27.18%|14.76%|11.13%|7.81%|6.43%|3.39%|2.66%|7.62%|

预测期内，Kerr营业收入、利润总额与净利润的年化复合增长率分别为6.75%、7.91%与7.62%，均低于2013－2016年各指标的复合增长率，其中利润总额与营业利润增长率低于2014－2016年标的公司各年的实际增长率。本次估值的盈利预测是谨慎的、可实现的。
（三）标的公司Kerr各主要产品收入可实现性分析
报告期内各主要产品实际收入情况如下：
金额单位：百万美元
||||||
|-|-|-|-|-|
|产品名称|2013年|2014年|2015年|2016年|
|MUSCLETECH|142.62|175.19|207.52|248.91|
|SIX STAR|85.53|91.38|92.55|92.51|
|HYDROXYCUT|73.56|79.91|75.10|76.91|
|PURELY INSPIRED|10.24|24.92|21.08|30.65|
|ALL OTHER BRANDS|23.96|22.68|16.02|11.12|
|合计|335.92|394.08|412.26|460.09|

Kerr各主要产品预测期收入增长率与报告期内实际增长情况对比如下：
单位：%
||||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|产品名称||2015年同期增长率|2016年|预测期增长率|||||||
||2014年同||||||||||
||||同期增|2016年|2017年|2018年|2019年|2020年|2021年|年度复合增长率|
||期增长率||||||||||
||||长率||||||||
|MUSCLETECH||||16.49|13.68|10.24|9.57|9.17|8.43||
||22.84|18.45|19.95|||||||11.23|
|SIX STAR|6.84|1.28|-0.04|0.65|0.81|0.63|0.05|0.50|0.48|0.52|
|HYDROXYCUT|8.63|-6.02|2.41|0.95|0.50|0.85|1.09|0.08|0.94|0.73|
|PURELYINSPIRED||||-2.94|3.47|5.05|4.05|4.06|4.03||
||143.34|-15.41|45.40|||||||2.92|
|ALL OTHERBRANDS||||-10.80|3.08|6.18|6.14|5.00|5.05||
||-5.36|-29.37|-30.59|||||||2.25|
|合计|17.32|4.61|11.60|8.05|7.94|6.52|6.19|6.02|5.83|6.75|

1、Kerr整体预测营业收入可实现性较强
整体而言，2014年、2015年、2016年 Kerr营业收入分别较上年同期增长17.32%、4.61%与11.60%；2016年销售收入较2013年的复合增长率为11.05%，高于预测期内营业收入年度复合增长率，Kerr整体预测营业收入可实现性较强。
（1）全球运动营养产品和体重管理产品市场持续增长
根据 Roland Berger2016年 5月发布的关于运动营养产品及体重管理产品的行业研究报告，2015年运动营养产品及体重管理产品市场规模约 240亿美元。
展望未来，至2020年全球运动营养产品及体重管理产品市场预计可保持每年5%的增长，其中运动营养产品为最快增长分类，预计年化增长率为8%，2020年达到155亿美元的市场规模；而体重管理产品预计将保持每年4%的增长，2020年达到160亿美元的规模。全世界范围内，北美运动营养产品和体重管理产品市场规模最大，占全球市场规模的46%。中国市场目前相对较小，但具有较强的增长潜力。
2015年，北美的运动营养产品及体重管理产品市场约为 111亿美元，占全球市场总值的46%。该市场受益于参与健身活动的人群不断上升及北美地区的肥胖及超重人口日益普遍（约占总人口的72%）而进一步扩大。展望未来，北美市场至2020年预期每年可增长6%，其中运动营养产品市场将每年增长9%，至2020年达到105亿美元；体重管理产品市场每年可增长2%，至 2020年达到 47亿美元。
与北美市场相比，中国市场相对较小，2015年中国运动营养产品及体重管理产品市场约为 16亿美元，但是增长极为迅速。市场的高速增长得益于人们越来越多的采纳西方运动方式，以及随着生活水准提高肥胖人群也有所增加。
Roland Berger认为中国运动营养产品及体重管理产品市场将维持快速增长，预计至2020年，运动营养产品每年可增长15%及体重管理产品每年可增长10%。
（2）标的公司经营战略旨在提高盈利能力
2012年标的公司调整战略和业务发展计划，其中，Kerr战略的最重要的部分即为专注于核心产品，增加公司的盈利能力，并实现高于行业的增长水平。
经过多年的战略调整和实施，标的公司形成了以MuscleTech、Six Star及Hydroxycut三大产品线为支柱，以 Purely Inspired为大力发展的产品线这一总体业务架构。这为标的公司自 2013年至今，乃至今后保持高速增长、提高盈利能力打下了良好的基础。未来在保证目前战略和经营情况不变的情况下，标的公司未来业绩的持续性增长可期。
（3）完善的品牌矩阵，明星产品持续驱动业绩增长
标的公司的主营业务为运动营养产品和体重管理产品的研发和销售。其中，运动营养产品主要包括MuscleTech、SixStar、Mission1、Epiq、StrongGirl、TrueGrit、fuel:one等7个品牌；体重管理产品主要包含Hydroxycut、PurelyInspired、 Xenadrine和Nature’s Food等 4个品牌，Hydroxycut自 1995年以来衍生出一系列品牌，包括：Hydroxycut, Hydroxycut Gummies和Hydroxycut Black等。各品牌存在差异又有所互补，形成较为完善的品牌矩阵。
根据AC尼尔森近期研究数据，MuscleTech、SixStar两款产品在美国运动营养产品市场FDMC及沃尔玛等渠道中销售排名第一位。MuscleTech于1996年推出，是标的公司领先的运动营养补充剂品牌，已连续销售超过20年。Six Star创立于2004年，为北美地区FDMC渠道最有影响力的运动营养品牌之一。
根据AC尼尔森近期研究数据，Hydroxycut及Purely Inspired产品在美国体重管理产品市场 FDMC及沃尔玛等渠道中销售排名分列第一、第二位。
Hydroxycut为过去十年北美最畅销的体重管理产品之一，累计销售量逾1亿瓶，于FDMC渠道的市场份额达24%，在体重管理产品中品牌认可度较高。
完善的品牌矩阵与明星产品为标的公司树立了良好形象，持续驱动标的公司业绩增长。
（4）持续增强的分销渠道为标的公司业绩增长奠定良好基础
Kerr的主要销售区域为美国、加拿大等北美地区，并覆盖世界其他主要市场，主要的销售渠道大致可以分为FDMC、健康食品商店、网络、以及国际销售（覆盖逾130个国家），其产品已入驻亚马逊、GNC、沃尔玛、沃尔格林、山姆会员店等国际零售商体系。Kerr积极拓展其线上销售渠道，2015年线上销售渠道实
现超过50%的速度增长。
A. Kerr将持续巩固北美地区及国际市场份额
2015年度，Kerr将MuscleTech品牌下MuscleTechPro系列引入沃尔玛进一步扩充了品牌的销售渠道。沃尔玛作为国际知名连锁超市品牌，为北美地区运动营养与体重管理产品最重要的销售渠道之一，同时也拥有较高的准入标准。2014年度、2015年度与2016年，MuscleTech产品营业收入分别实现22.84%、18.45%与19.95%的同期增长，并推动 Kerr2016年整体销售收入同比增长11.60%。基于 MuscleTech产品的良好表现，Kerr目前正在与沃尔玛积极磋商加强其他品牌合作的计划。
对于其他现有渠道，随着 Kerr产品市场份额的提升，Kerr可取得更有效的展示区域与货架空间，并销售更多的产品品类。
Kerr的主要品牌在北美、欧洲、东亚、南美等国际主要市场均已完成商标注册。基于在美国、加拿大等地区的良好合作关系，Kerr通过合作渠道持续拓展国际市场，如目前已通过沃尔玛开展墨西哥地区销售，预计将为 Kerr带来每年不低于3,000万美元的收入.
在稳定现有销售渠道的基础上，Kerr持续积极拓展新的合作伙伴，例如其目前正在与北美地区大型连锁品牌 Costco进行合作谈判，目前 Kerr已经成功与 Costco供应商管理人协商并初步确定具有竞争力的合作模式，若 Kerr的产品可成功进入 Costco渠道进行销售，该合作预计会为 Kerr带来每年不低于 4,400万美元的收入。
B.电商渠道为Kerr近年营业收入增长提供有力支持
2013年、2014年、2015年与 2016年，Kerr于电商渠道的销售收入持续增长，具体如下：
单位：百万美元
||||||
|-|-|-|-|-|
||2013年|2014年|2015年|2016年|
|销售收入|26.8|30.0|45.4|56.1|
|销售占比|7.89%|7.61%|11.01%|12.18%|

为顺应行业发展趋势，Kerr目前已与Amazon、BodyBuilding.com、Muscle& Strength和 iHerb等主要电商平台建立合作，并根据消费者消费习惯变化相应调整宣传与促销手段，例如将传统的电视广告和印刷转换为互联网推广等形式，节省当期广告及推广费的同时提高广告效率。根据 Kerr与合作电商平台估计，新增电商平台的合作可在未来为 Kerr带来每年约5,000万美元的收入。
C.中国地区将成为Kerr营业收入的重要来源
根据Roland Berger研究，2015年全球运动营养产品及体重管理产品市场规模约 240亿美元，中国运动营养产品及体重管理产品市场约为 16亿美元，仍然较小，但是增长极为迅速。市场的高速增长得益于人们越来越多的运动与健康需求，以及随着生活水准提高肥胖人群的增加。Roland Berger认为中国运动营养产品及体重管理产品市场将维持快速增长，预计至 2020年，运动营养产品每年可增长15%及体重管理产品每年可增长10%。
广阔的增长前景为 Kerr中国地区快速发展提供了良好的外部环境。Kerr在中国境内的销售目前主要通过代理商代理，并由代理商在中国市场进行销售。
Kerr产品自2013年进入中国，2014年、2015年与2016年，Kerr于中国地区的销售收入持续增长，具体如下：
单位：百万美元
||||||
|-|-|-|-|-|
||2013年|2014年|2015年|2016年|
|销售收入|-|7.36|10.36|18.80|
|销售占比|-|1.87%|2.51%|4.10%|

中国代理商目前主要通过天猫等在线平台销售 Kerr产品，在主要依赖在线渠道且 Kerr公司并未进行大规模宣传与促销投入的情况下，2015年与 2016年 Kerr公司产品仍然分别实现近40.76%与81.47%的增长。
作为中国玉米油的领军品牌，西王食品致力于成为中国健康食品的领导品牌，近两年着手深度推进渠道建设，在渠道细化管理、电商渠道建设等方面都取得突破进展，目前终端网店数量超过10万家。
本次收购完成后，上市公司将凭借在中国市场已有的渠道、管理经验、品牌
等优势，通过线上线下结合、销售渠道共享、高效宣传与促销等模式，推动标的
公司中国业务的发展。2016年12月8日，公司成立子公司北京奥威特运动营养科技有限公司，将作为境内运动营养与体重管理产品的重要经营平台。
同时，上市公司将协同Kerr依据《保健食品注册与备案管理办法》等规定，并根据标的公司产品引入中国市场的需要与计划，完成标的公司相关产品的保健食品注册与备案。2016年 7月 1日起施行的《保健食品注册与备案管理办法》实行双轨制，即注册制与备案制相结合，原料目录内的保健品注册程序有望简化，利好整体保健品行业扩容，亦有利于标的公司产品进入中国市场。
如上所述，西王食品收购 Kerr后，对Kerr的产品在中国的推广有较大的促进及协同效应。
D. Kerr具备行业领先的产品创新能力，及时顺应市场需求
Kerr一直引领行业创新，截至目前已经生产出众多具备领先科技的产品。
Kerr通过大量的科研投入、消费品分析、市场研究、以及与合作伙伴的长期沟通交流，能够持续开发新型产品，累计已开发逾800款产品，维持自身创新能力和持续竞争力。
目前Kerr拥有超过60项专利，并获取了业界领先原材料成分的独家许可协议。Kerr通过与多伦多大学等一系列一流大学及第三方研究机构建立了合作关系，旨在共同开发研制新产品，保持标的公司持续的创新能力。
领先的产品创新能力保证 Kerr可针对市场需求及时开发创新产品，并针对国际范围内不同市场需求及时调整产品种类，增加了品牌活力与粘性。
2、Kerr各子品牌产品营业收入预测具备合理性
（1）MuscleTech
MuscleTech作为标的公司最核心的产品之一，2014年、2015年与 2016年收入增长保持较高的水平。根据标的公司发展计划，MuscleTech作为四大核心品牌，为标的公司未来发展推广的重点。因此，预测期前两年 MuscleTech预计仍将保持较高的收入增长率，但是长期预测以谨慎性原则，也参考产品的生命周期理论，MuscleTech增长率放缓。预测期内 MuscleTech营业收入复合增长率为
11.23%，远低于2014年、2015年与2016年的实际增长率。
标的公司对MuscleTech制定明确的发展规划，主要包括：
①保持现有明星品牌的增长势头
标的公司将在 MuscleTech品牌 20多年积累的品牌知名度和美誉度的基础上，不断投入以保持现有明星子品牌的高速增长。这些明星产品中，Nitro-Tech、Mass-Tech、Cell-Tech均已经实现了较高的市场占有率和增长速度。
②不断拓宽产品线
通过对新的配方、技术、产品形式和产品包装的开发，标的公司将不断拓宽 MuscleTech的产品线，比如针对特定的健身人群推出量身定做的产品。
③加强高利润率产品的研发
标的公司通过产品的创新提高整体利润率水平。比如推出双胶囊和胶囊包裹胶囊形式的产品、新型改善运动表现类及关节支持性产品等，以持续加强 MuscleTech品牌的盈利能力。
④通过电商渠道进行持续扩张
标的公司将继续与领先的电商平台合作，加大电商平台的广告宣传投入，提高MuscleTech产品在电商平台的销量。
（2）Six Star
Six Star与MuscleTech一样为标的公司重点发展的品牌之一。Six Star主打高端蛋白粉路线，为北美地区 FDMC渠道最有影响力的运动营养品牌之一。考虑到Six Star历史期增长，对 Six Star未来的预测保持比较谨慎的原则，收入增长基本持平。
标的公司对SixStar亦制定了明确的发展计划，主要包括：
①针对大众市场升级品牌形象
通过消费者调研，标的公司已经研发了 Six Star新的包装和品牌标识，预计2017年第三季度在北美发行，目的是抓住更多蛋白粉的大众消费者。
②针对新品牌的创新营销和推广计划
新的品牌形象旨在向市场传达SixStar在市场同等产品中的所能提供的卓越的价值，围绕这一品牌形象，标的公司将在不同的传播媒介（印刷、数字、社交网站、户外）传达统一的清晰的品牌定位，并通过签约世界级的运动员作为形象大使实现品牌形象的塑造。
③独特的产品创新
标的公司将通过产品创新，拓展 Six Star的产品线进入关节保健、运动前营养品和能量产品等领域。
（3）Hydroxycut
Hydroxycut为过去十年北美最畅销的体重管理产品之一，累计销售量逾 1亿瓶；根据 AC尼尔森近期研究数据，其产品在美国体重管理产品市场 FDMC及沃尔玛等渠道中销售排名分列第一。随着2015年附属产品调整进入尾声，2016年 Hydroxycut产品较同期增长2.41%。Kerr管理层对于未来 Hydroxycut的收入预测有着较高的期望，但是本着谨慎性原则，预测期保持了 Hydroxycut品牌较低增长率的水平。
标的公司对Hydroxycut的未来发展计划主要包括：
①打造高端品牌形象
Hydroxycut产品的高端产品线近年增长迅速，已占 Hydroxycut总体销售额的50%以上。标的公司将通过电视、杂志评论、专题活动、流行性分析、网络媒体宣传等方式，继续塑造Hydroxycut高端品牌形象，维持其稳定增长。
②加强创新、拓展产品线
帮助消费者减少卡路里消耗量的功能性食品、小食、饮品成为新消费趋势。
标的公司目前已加大在该领域的研究投入，预计 2018年能向市场推出完整的健康饮食和体重管理解决方案，满足消费者日异更新的体重管理方面的需求。
（4）Purely Inspired
Purely Inspired是标的公司 2012年新推出的植物蛋白运动营养品牌，2015年度产品结构调整后，该品牌已逐渐复苏，2016年收入较 2015年同期增长45.40%。Purely Inspired主打高端体重管理产品路线，产品增长潜力巨大。但考虑到该产品为新推出产品，管理层认为 Purely Inspired在 2017年以后将会有比较平缓的增长，预测期内营业收入复合增长率为2.92%。
标的公司对Purely Inspired的未来发展计划主要包括：
①保持现有明星品牌的增长势头
通过对原料配方和包装的更新，标的公司将加强其在单一原料产品的领先地位，例如有机素食蛋白产品，同时加强 Organic Greens,Whey& Greens等其他核心品牌的销量。
②持续推进新产品品类延伸
Purely Inspired将拓展到功能性食品如 RTD产品、蛋白棒和其他蛋白强化产品分类，以及更高利润率的品类，如有机维生素、矿物质等补充品。
③瞄准核心细分市场，针对性推出产品和推广计划
Purely Inspired品牌将持续关注三个核心的市场：体重管理消费者、积极生活方式消费者、有机食品消费者。通过设计针对这三类消费者的产品和营销方式，不断提高Purely Inspired对这三类人群的吸引力，提高销售额。
（5）其他产品
2013年、2014年、2015年与 2016年，标的公司其他产品收入占比分别为7.13%、5.76%、3.89%与2.42%，占比较小，规模亦较小，且逐年降低，主要系标的公司持续推进集中战略资源于核心品牌策略的影响。标的公司具备较强的研发能力，2014年以来，标的公司成功研发推出超过 150个子品牌下的逾 400个全新产品；未来，随着多品牌管理能力的持续增强，标的公司将通过科研投入和市场调研，针对国际化的市场需求，推出具备高附加值、满足多样化消费者需求的新产品，孵化新的核心品牌。考虑到 Kerr较强的研发实力、强大的分销渠道及客户关系管理能力，其他产品增长可期，收入增长预测具备合理性。
（四）本次收购后上市公司制定了有效整合措施，有利于进一步提高标的公司盈利能力
本次交易完成后，Kerr成为公司的控股子公司。根据公司目前的规划，未来 Kerr仍将保持其经营实体存续，并由其原管理核心团队继续管理，积极保持并提升Kerr原有竞争优势，并与公司健康食品的总体发展方向充分融合协作。
上市公司拟将采取以下措施：
1、业务方面整合计划
标的公司为一家北美地区领先的运动营养与体重管理健康食品经营商，具备完善的销售网络，产品在北美乃至全球均享有声誉；公司致力于成为中国健康食品的领导品牌，主要产品包括小包装玉米油、散装玉米油等，其中西王健字号玉米油于 2011年 4月取得了国家食品药品监督管理局颁发的国产保健食品批准证书，为国内首个获得保健食品证书的玉米油产品；同时公司从 2013年起陆续推出橄榄油、橄榄玉米油、葵花籽油、花生油和亚麻籽油，部分产品已进入药店等保健食品销售渠道。
公司珍视标的公司的良好品牌，本次交易完成后，借助国内运动营养与体重管理健康食品行业快速发展的契机，公司可凭借在中国市场已有的渠道、管理经验、品牌等优势，推动标的公司中国业务的发展；同时，公司可以充分利用标的公司在国际市场特别是北美市场的渠道、品牌等优势，快速加强对海外市场尤其是北美市场的布局，有能力在全球范围内向客户提供健康食品。
2、管理团队与人员的整合
标的公司拥有经验丰富的管理团队和核心技术、销售人才队伍，这也是其在北美及国际市场树立良好品牌的基础。本次交易完成后，标的公司将在保持自身经营管理稳定的情况下，加强与上市公司的合作，继续培养拥有出色业务能力、丰富经验的专业国际化运营团队。
同时，标的公司已与创始人兼行政总裁 PaulGardiner、首席运营官 TerryBegley、首席财务官Norm Vanderee与营销总监Brian Cavanaugh等核心管理层签
署了《高管雇佣协议》，充分保证本次交易后标的公司核心管理层的稳定性。
3、公司治理的整合
本次交易完成后，上市公司将在保持 Kerr独立运营、核心团队稳定的基础上将其纳入上市公司整个经营管理体系。同时，西王食品将参照 A股上市公司的治理要求，推动标的公司财务规范、财务核算、合规运营、管理制度等方面与上市公司标准逐步契合，并通过培训和加强沟通汇报等形式，防范并减少 Kerr的内控及财务风险，实现上市公司内部资源的统一管理和优化配置。
在标的公司董事会层面，公司将委派董事，并将对多数董事的选聘拥有决定权；在管理层面，公司也拟在财务、人力资源方面派驻人员，对标的公司的日常运营进行管理；在上市公司层面，公司拟成立专门的工作小组，在业务、技术、管理上与标的公司进行对接。
4、企业文化的整合
并购整合过程中，上市公司将秉承以人为本的理念，以开放、信任的态度接纳 Kerr员工公司管理团队，通过有效控制和充分授权相结合，力争标的公司经营管理得以平稳过渡、快速发展。
本次交易完成后，公司将加强与 Kerr之间的高层战略沟通，中层业务交流。
通过相互之间的学习、交流、培训等使 Kerr的管理层和核心人员更好地了解、认同公司的企业文化，尽快融入上市公司体系，营造良好的企业文化氛围，增强企业的凝聚力。
通过以上几个方面，公司将推进与 Kerr的有效整合，并最大限度地降低本次交易的整合风险，从而有利于上市公司与 Kerr融合共赢，增强上市公司的盈利能力和市场竞争力。
本次交易后，多方位的有效整合有利于提高标的公司中国业务和其他地区的业务比重，上市公司与 Kerr将持续增加研发投入、加强质量控制并注重人力资源发展，推动上市公司与Kerr盈利能力的持续提升。
经核查，中通诚认为：根据上述对 Kerr报告期已实现营业收入、利润及各主要产品收入增长趋势及与预测期的比较分析，本次估值中预测的 Kerr营业收入、利润增长率具备合理性和谨慎性。
（本页无正文，为《中通诚资产评估有限公司关于<中国证监会行政许可项目审查反馈意见通知书>[163239]号之反馈意见答复（修订稿）》之签章页）
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