公司债券跟踪评级报告
大公信用评级报告声明
为便于报告使用人正确理解和使用大公国际资信评估有限公司（以下简称“大公”）出具的本信用评级报告（以下简称“本报告”），兹声明如下：
一、大公及其评级分析师、评审人员与发债主体之间，除因本次评级事项构成的委托关系外，不存在其他影响评级客观、独立、公正的关联关系。
二、大公及评级分析师履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保证所出具本报告遵循了客观、真实、公正的原则。
三、本报告的评级结论是大公依据合理的技术规范和评级程序做出的独立判断，评级意见未因发债主体和其他任何组织机构或个人的不当影响而发生改变。
四、本报告引用的受评对象资料主要由发债主体提供，大公对该部分资料的真实性、及时性和完整性不作任何明示、暗示的陈述或担保。
五、本报告的分析及结论只能用于相关决策参考，不构成任何买入、持有或卖出等投资建议。
六、本报告信用等级在本报告出具之日至本次债券到期兑付日有效，在有效期限内，大公拥有跟踪评级、变更等级和公告等级变化的权利。
七、本报告版权属于大公所有，未经授权，任何机构和个人不得复制、转载、出售和发布；如引用、刊发，须注明出处，且不得歪曲和篡改。
跟踪评级说明
根据山西国阳新能股份有限公司 2009年公司债券1信用评级的跟踪评级安排，大公对公司的经营和财务状况以及履行债务情况进行了信息收集和分析，并结合公司外部经营环境变化等因素，得出跟踪评级结论。
发债主体
阳泉煤业是经山西省人民政府晋政函【1999】163号文批准，2003年由阳煤集团作为主发起人，联合阳泉煤业（集团）实业开发总公司（现更名为阳泉市新派新型建材总公司）、山西宏厦建筑工程有限公司、安庆大酒店有限责任公司和阳泉煤业集团多种经营总公司共同发起设立的山西国阳新能股份有限公司（以下简称“国阳新能”），并于2003年8月31日上市（股票代码600348）。后经国阳新能股东大会审议批准，2011年7月，山西国阳新能股份有限公司更名为阳泉煤业（集团）股份有限公司。截至2014年3月末，公司注册资本为24.05亿元，阳煤集团持有公司股本的58.34%，是公司第一大股东。公司实际控制人为山西省人民政府国有资产监督管理委员会（以下简称“山西省国资委”）。
公司主要从事煤炭生产和洗选加工、电力和热力供应等业务。2013年12月，公司将下属全资子公司阳泉煤业集团国际贸易有限公司（以下简称“国贸公司”）承包给阳煤集团的子公司阳泉煤业集团新环宇国际贸易有限公司（以下简称“新环宇公司”），2014年以来公司专注于煤炭主业的经营。截至 2014年 3月末，阳泉煤业共有 21个二级子公司，其中全资子公司17个，控股子公司4个。
宏观经济和政策环境
2014年一季度国民经济开局平稳且总体向好，结构调整和转型升级继续取得新进展；外部环境复杂多变导致国内经济仍存在下行压力 2014年一季度我国实现国内生产总值 128,213亿元，同比增长7.4%，增速较2013年同期回落0.3个百分点；从环比看，2014年一季度国内生产总值增长1.4%。分产业看，第一产业增加值7,776亿元，同比增长3.5%；第二产业增加值 57,587亿元，同比增长7.3%；第三产业增加值62,850亿元，同比增长7.8%。分要素看，固定资产投资（不含农户）同比增长17.6%；社会消费品零售总额同比增长12.0%；进出口总额同比下降1.0%，实现贸易顺差167.4亿美元。2014年3月份中 12009年9月发债主体为山西国阳新能股份有限公司，2011年7月，“山西国阳新能股份有限公司”更名为“阳泉煤业（集团）股份有限公司”，发债主体名称变更后，本次债券名称不变。
国制造业 PMI为50.3%，较 2014年 2月微升 0.1个百分点，自 2013年11月份后首次回升，预示我国制造业总体平稳向好。从工业景气度看，2014年一季度工业企业景气指数为128.0，环比上升 3.7点；工业企业家信心指数为124.3，环比提高3.3点。
结合宏观数据综合分析发现，2014年一季度第三产业增加值占GDP比重升至49%，且第二产业中装备制造业和高技术产业增加值增速比规模以上工业增加值平均增速高 3个百分点，说明在市场机制作用下，产业结构继续得到优化。此外，投资增速有所回落，第三产业与民间投资比重继续提高，居民消费增速有所加快，投资与消费的关系更趋合理，整体看国民经济结构调整与转型升级取得一定进展。
导致国民经济增速下滑的主要原因是一方面外部环境仍然复杂严峻，新兴经济体下行压力较大，IMF分别调低2014年世界经济增长预期和发展中国家经济增长预期 0.1个百分点和 0.2个百分点，世界经济复苏低于预期进而影响我国出口增速；另一方面，我国正处于增速换挡期、结构调整期与前期刺激政策消化期“三期”叠加阶段，加上政府主动调控加大淘汰落后产能与环境污染治理力度，因此经济增速放缓属于阶段性客观反映。
总体来看，2014年一季度国民经济运行处于合理区间，结构调整和转型升级继续取得新进展。但同时也注意到，外部环境仍然复杂多变导致国内经济仍存在一定的下行压力。
行业及区域经济环境
2013年以来，煤炭行业持续低位运行；国家进一步加大了小煤矿落后产能淘汰力度，有利于大型煤炭企业的发展
我国能源结构以煤炭为主，煤炭在化石能源总量中占有95.60%的比例。80%以上的煤炭由电力、钢铁、建材和化工行业消费，其中电力行业消费量最大。2009年以来，煤炭价格波动较大。2011年 11月达到高点后，煤炭价格开始下降。2012年以来，电力等主要耗煤行业增速放缓，降低了煤炭需求，对煤炭行业生产一定冲击，由于电煤消费萎缩程度加深，部分电厂库存较高，需求不振，导致全国煤炭价格逐步下降。2013年，国内煤炭行业下游需求仍然低迷，煤炭行业延续了 2012年以来的低迷态势，煤炭价格低位徘徊，仅在冬储煤采购季有短暂回升。煤炭企业普遍出现经营困难，亏损面大幅上升到50%左右。
元/吨
1,000
大同优混(Q5800K) 山西优混(Q5500K)
山西大混(Q5000K) 普通混煤(Q4500K)
图12011年1月～2014年5月秦皇岛动力煤平仓价变动情况
数据来源：Wind资讯
2012年8月，我国发生重大煤矿瓦斯爆炸事故，国家进一步提高煤矿安全标准，一旦突发安全事故必然会带来运营成本的提升。进入“十二五”期间以来，国家继续积极推进煤炭行业结构调整，通过整合、淘汰中小煤矿落后产能和做大做强国有大型煤炭企业的方式调整煤炭产业结构，促进煤炭工业健康发展。山西省推进煤炭行业大规模调整，提高了煤炭产业集中度，抑制无序竞争，为国有大型煤炭企业扩大经营规模，提升市场竞争力提供了良好的发展机遇。另一方面，国家加大了小煤矿落后产能淘汰力度，有利于大型煤炭企业的发展。
山西省是煤炭能源大省，煤炭资源整合和兼并重组取得明显成效，为国有大型煤炭企业扩大经营规模、提升市场竞争力提供了良好的发展机遇
山西省已探明煤炭储量约2,800亿吨，居全国第二。2013年山西省煤炭产量达9.6亿吨，同比增长5.3%；其中外运量达到6.2亿吨，同比增长5.9%。进入“十二五”期间，国家继续积极推进煤炭行业结构调整，通过整合、淘汰中小煤矿落后产能和做大做强国有大型煤炭企业的方式调整煤炭产业结构，促进煤炭工业健康发展。山西省矿井总数由 2,598座减少到 1,053座，办矿主体由 2,200多个减少到 130个，年产30万吨以下的小煤矿全部淘汰，单井平均规模达到年产120万吨，山西煤矿“多、小、散、低”的产业格局已基本改变。
山西省推进煤炭行业大规模调整，提高了煤炭产业集中度，抑制无序竞争，为国有大型煤炭企业扩大经营规模，提升市场竞争力提供了良好的发展机遇。
经营与竞争
2013年以来，公司将贸易业务承包给阳煤集团进行经营，煤炭生
5
月1年1102月3年1102月5年1102月7年1102月9年1102月11年1102月1年2102月3年2102月5年2102月7年2102月9年2102月11年2102月1年3102月3年3102月5年3102月7年3102月9年3102月11年3102月1年4102月3年4102月5年4102
产与销售仍为公司收入和利润的主要来源；受行业景气度下降影响，公司收入及利润水平均有所下降
公司主营煤炭、电力和热力的生产与销售，其中煤炭生产和销售业务仍是公司收入和利润的主要来源。为突出煤炭主业，2013年 12月，公司将贸易业务承包给阳煤集团经营。2013年，受煤炭价格下滑影响，公司营业收入同比下降13.18%；毛利润同比下降25.90%；毛利率同比下降2.82个百分点。
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||表1 2011～2013年及2014年1～3月公司营业收入和毛利润结构（单位：亿元、%）|||||||||||||||||
|项目|||2014年1～3月||||2013年||||2012年||||2011年|||
||||金额||占比||金额||占比||金额||占比||金额||占比|
|营业收入||57.75||100.00||261.69||100.00||301.162||100.00||507.20||100.00||
|主营业务||52.87||91.53||246.05||94.02||283.40||94.11||281.81||55.56||
|其中：煤炭||52.35||90.63||244.93||93.59||282.20||93.71||280.01||55.21||
|供电||0.31||0.54||0.83||0.32||0.96||0.32||1.40||0.28||
|供热||0.21||0.36||0.29||0.11||0.24||0.08||0.40||0.08||
|其他业务||4.89||8.47||15.65||5.98||17.75||5.89||225.39||44.44||
|毛利润||8.17||100.00||42.74||100.00||57.68||100.00||69.49||100.00||
|主营业务||7.44||91.06||38.55||90.20||54.15||93.88||65.82||94.72||
|其中：煤炭||7.22||88.37||38.14||89.24||53.74||93.17||65.32||94.00||
|供电||0.15||1.84||0.23||0.54||0.26||0.45||0.36||0.52||
|供热||0.07||0.86||0.18||0.42||0.15||0.26||0.14||0.20||
|其他业务||0.73||8.94||4.19||9.80||3.53||6.12||3.67||5.28||
|综合毛利率||14.15||||16.33||||19.15||||13.70||||
|主营业务||14.07||||15.67||||19.11||||23.36||||
|其中：煤炭||13.79||||15.57||||19.04||||23.33||||
|供电||48.85||||27.57||||27.31||||25.65||||
|供热||33.74||||61.41||||62.91||||35.32||||
|其他业务||14.93||||26.77||||19.89||||1.63||||

数据来源：根据公司提供资料整理
2014年1～3月3，公司实现营业收入57.75亿元；毛利润8.17亿元；综合毛利率为14.15%。预计未来1～2年，煤炭业务仍是公司的主营业务，公司经营将保持相对稳定。
公司煤种主要为无烟煤和贫瘦煤，煤种比较稀缺，抵抗市场需求波动的能力较强
公司煤种主要为无烟煤和贫瘦煤，其中无烟煤占比为80.31%，是 2为具有可比性，2012年收入中的贸易业务收入采用收入扣减费用后的净额列示，2012年审计报告的营业收入为
715.17亿元。
3由于公司2013年1～3月数据包括贸易业务，同比分析的意义不大。
公司债券跟踪评级报告
我国主要的无烟煤生产企业之一。无烟煤在我国属于稀缺煤种，煤炭企业议价能力较强，因此无烟煤价格抵抗市场波动的能力较强。
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||表2 2011～2013年及2014年1～3月公司煤炭分产品销售情况（单位：亿元、%）|||||||||||||||||
|项目|||2014年1～3月||||2013年|||2012年4|||||2011年|||
||||销售额||毛利率||销售额||毛利率||销售额||毛利率||销售额||毛利率|
|选末煤||32.37||1.82||150.97||0.93||163.82||1.25||155.38||4.03||
|洗块煤||10.94||35.80||47.44||40.96||56.00||43.73||51.45||45.51||
|洗粉煤||8.06||21.55||41.26||29.21||56.14||37.33||66.25||43.36||
|煤泥||0.97||100.00||5.26||100.00||6.24||100.00||6.92||100.00||
|平均售价（元/吨）||394.51||||425.85||||501.46||||547.90||||

数据来源：根据公司提供资料整理
从公司产品构成来看，主要品种仍主要是选末煤、洗块煤和洗粉煤，其中选末煤占比仍较大。公司选末煤毛利率较低，拉低了公司煤炭销售毛利率水平。同时，公司提供煤炭洗选加工过程中产生的煤泥，由于煤泥的生产成本已经摊销到其他产品中，因此其毛利率为100.00%。
公司是国家规划的13个大型煤炭基地之“晋东煤炭基地”的重要组成部分，拥有的煤炭资源储量丰富，仍然具有生产规模优势
公司是国家规划的13个大型煤炭基地之“晋东煤炭基地”的重要组成部分，也是首批 19个煤炭国家规划矿产区之一。截至 2014年 3月末，公司拥有煤炭地质储量为 303,858万吨，可采储量为 174,204万吨，煤炭产能为2,630万吨/年，煤炭资源储量丰富。
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||表3 2014年3月末公司生产矿井资源储量和产能产量情况（单位：万吨、万吨/年、年）||||||||||
|矿井名称||地质储量|可采储量|核定年产能|平均剩余可采年限||产量||||
||||||||2014年|2013年|2012年|2011年|
||||||||1～3月||||
|一矿||81,959|45,503|750|43|232||850|814|688|
|二矿||71,733|42,103|810|37|204||734|845|757|
|新景矿||92,607|56,339|500|80|194||758|713|636|
|平舒煤业||12,533|8,256|120|49|71||335|318|310|
|开元矿||35,633|14,794|300|35|93||360|326|337|
|景福煤业||7,057|5,425|90|21|0||20|25|30|
|泰昌煤业||2,336|1,784|60|23|7||21|-|-|
|合计||303,858|174,204|2,630|-|801||3,078|3,041|2,758|

公司共有七个在产矿井，其中一矿、二矿和新景矿煤种为无烟煤，平舒煤业、开元矿和景福煤业煤种为贫瘦煤。另有三个技改矿井，分别为裕泰矿井、兴裕矿井和榆树坡矿井，投产后将新增 500万吨的年产能。2011～2013年，公司的产量逐年增加，生产具有一定的规模优势。2013年，公司完成原煤产量3,078万吨，同比略有增长；采购阳煤集团及其子公司煤炭3,149万吨，同比增加4.03%，其中收购原料煤1,168万吨；销售煤炭5,752万吨，同比增长2.20%。
公司继续加大科研投入和环保投入，高度重视安全生产活动，但煤炭生产属高危行业，且公司矿井多属于高瓦斯涌出矿，未来仍然面临突发安全事故的风险
公司是国内最早采用放顶煤采煤技术的煤炭企业之一，目前各个生产环节都实现了现代化，井下主要生产环节实现了全方位不间断自动监控，采煤机械化程度达100%。公司应用先进的勘探技术优化采区和采煤工作面设计，完善大采长、大走向采煤技术工艺，全面推行平行作业，科学确定防水煤柱，加大复采回收边角煤、推广小煤柱送巷减少煤柱损失。
公司以实现煤炭工业可持续发展、大力发展循环经济作为重要目标，把环境保护、节能减排工作放在突出位置，继续加大环保投入。
公司狠抓安全质量标准化建设，把安全工作作为企业的第一要务，严格执行领导下井带班和交接班制度，强化现场监管，落实安全生产责任。但煤炭生产属高危行业，且公司煤矿多属于高瓦斯涌出矿，未来仍面临较大的安全事故的风险。
公司治理与管理
截至2014年3月末，公司注册资本为24.05亿元，阳煤集团为公司的控股股东，持有公司58.34%的股份，山西省国资委为公司实际控制人。作为上市公司，阳泉煤业建立了较为完善的法人治理结构，为适应管理需要，公司建立了一套较完整的内部管理制度体系，包括担保管理办法、关联交易管理办法、内部审计工作制度和安全生产管理制度等，为公司健康发展奠定了良好基础。
为突出公司煤炭主业，同时减少与集团公司及其下属企业之间的关联交易，2013年12月9日，公司与阳煤集团的全资子公司新环宇公司签订《阳泉煤业集团国际贸易有限公司承包经营合同》，贸易业务由新环宇公司进行统一经营。未来公司将专注煤炭主业经营，继续收购兼并煤炭资产，整合煤炭资源，做大煤炭主业，同时推进选煤、电力和供热等其他产业的发展。截至2014年3月末，公司主要在建工程为煤矿的技术项目，未来资本支出不大。
公司拥有丰富的煤炭资源储量，公司煤矿所属煤层稳定、地质构造和水文地质条件简单，开采深度小，煤炭赋存条件较好，开采成本
相对较低。无烟煤在我国属于稀缺煤种，煤炭企业议价能力较强，因此无烟煤价格抵抗市场波动的能力较强。公司煤种主要为无烟煤和贫瘦煤，是我国主要的无烟煤生产企业之一，较好的煤种保证了公司产品的销售市场，但由于公司选末煤毛利率水平较低，拉低了公司煤炭整体的销售毛利率水平。整体来看，公司抗风险能力很强。
财务分析
公司提供了2013年及2014年1～3月的财务报表。信永中和会计师事务所(特殊普通合伙)对公司2013年财务报表进行了审计并出具了标准无保留意见的审计报告。2014年1～3月财务报表未经审计。本报告2012年财务数据采用2012年审计报告年末数。
资产质量
2013年以来，国贸公司不再纳入合并范围，公司资产规模有所下降，资产结构变为以非流动资产为主；2013年公司存货及应收账款周转率均有所下降
2013年以来，国贸公司不再纳入合并范围，公司资产规模有所下降，2013年末及 2014年 3月末，公司总资产分别为 271.35亿元和 271.52亿元；资产结构变为以非流动资产为主，非流动资产占比为62.76%和62.72%。
亿元
%
150.57
350 100 118.95 170.31 170.31
300
||
|-|
|164.45|

||
|-|
|160.18|

|||
|-|-|
|101.04|101.22|

2011年末 2012年末 2013年末 2014年3月末
非流动资产合计 流动资产合计 流动资产占比
图22011～2013年末及2014年3月末公司资产构成
公司流动资产主要由货币资金、应收票据、应收账款和其他应收款等构成，受合并范围影响，流动资产部分科目出现下降。2013年末，公司货币资金为41.26亿元，同比下降27.41%，受限货币资金为0.90亿元；应收票据为30.72元，同比下降36.48%，主要是由于以票据背书方式支付的货款下降；应收账款为17.01亿元，同比下降24.75%，其中账龄在一年以内的占比为80.44%；其他应收款为6.85亿元，同比增加 2.41倍，计提坏账准备 3.51亿元，主要是由于公司与联营煤炭企业之间的往来款项，根据联营企业预计未来现金流量现值与账面价
值比较，差额计提坏账准备。2013年末，公司存货及预付款项分别为
2.54亿元和2.22亿元，同比分别下降81.91%和88.26%，主要是由于国贸公司不再纳入合并范围。2014年 3月末，公司货币资金为 32.19亿元，较2013年末下降21.98%，其中受限货币资金1.89亿元；应收票据为20.91亿元，较2013年末下降31.93%，主要是由于一季度煤炭销售价格降低，以票据支付应付款多所致；应收账款为 31.32亿元，较2013年末增长84.13%，主要是由于下游客户货款账期延长所致；存货为6.88亿元，较2013年末增加1.71倍。
2013年及2014年1～3月，公司存货周转天数分别为13.61天和8.55天；应收账款周转天数分别为27.25天和37.66天，2013年公司存货和应收账款周转效率均有所下降。
其他应收款
其他
6.78%
5.15%
应收账款
16.83%
货币资金
40.84%
应收票据
30.40%
图32013年末公司流动资产构成
公司非流动资产主要由固定资产、无形资产、在建工程和长期股权投资等构成。2013年末，公司固定资产为57.73亿元，同比变化不大；无形资产为55.54亿元（主要为采矿权），同比下降3.31%；在建工程为24.37亿元，同比增长47.07%，主要对矿井技改投入的增加所致；长期股权投资为21.49亿元，同比增加2.65倍，主要是由于公司对国贸公司丧失经营权后改由成本法核算。2014年3月末，公司非流动资产较2013年末变化不大。
总的来看，2013年以来，公司流动资产及总资产规模均有所下降，资产结构变为以非流动资产为主，2013年公司存货及应收账款的周转效率均有所下降。
资本结构
2013年以来，公司负债规模明显下降，负债结构仍以流动负债为主；公司总有息债务占总负债比重较低，利息负担较轻
2013年末及2014年3月末，公司负债规模明显下降，仍以流动负债为主，流动负债占比略有变化。
亿元
%
200 100 29.62
16.07
80 150 20.68 27.28
||
|-|
|133.70|

||
|-|
|139.60|

||
|-|
|99.77|

||
|-|
|109.99|

2011年末 2012年末 2013年末 2014年3月末
非流动负债合计 流动负债合计 流动负债占比
图42011～2013年末及2014年3月末公司负债构成
公司流动负债主要由应付账款、一年内到期的非流动负债、其他应付款、应付职工薪酬和应交税费等构成。2013年末，公司应付账款为 48.34亿元，同比下降17.30%；一年内到期的非流动负债为 18.15亿元，同比增幅很大，主要是由于公司 2009年发行的 14亿元公司债将于2014年9月到期，由应付债券科目转入所致；其他应付款为15.17亿元，主要是安全风险抵押金及天泰公司收购完成后形成的部分资源整合尾款，同比增加43.73%，账龄在一年以内的款项为12.03亿元；
应付职工薪酬为9.68亿元，同比增加17.10%；应交税费为7.07亿元，同比变化不大。2014年3月末，流动资产主要科目变化不大。
一年内到期
其他
的非流动负
10.52%
债
16.50%
应交税费
6.43%
应付职工薪 应付账款
酬 43.95%
8.81%
其他应付款
13.79%
图52013年末公司流动负债构成
公司非流动负债主要由长期应付款和长期借款等构成。2013年末，公司长期应付款为10.76亿元，同比下降5.38%；长期借款为9.12亿元，同比增长1.66倍。2014年3月末，公司长期借款为15.37亿元，较2013年末增长68.50%；其他科目较2013年末变化不大。
2013年以来，公司总有息债务有所波动，占总负债的比重逐年提高，但总有息债务占总负债的比重处在较低水平，公司利息负担较轻。
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||表4 2011～2013年末及2014年3月末公司有息债务及占总负债比重情况（单位：亿元、%）|||||||
||项目||2014年3月末||2013年末|2012年末|2011年|
|短期有息债务||23.855||24.22||15.85|19.90|
|长期有息债务6||24.94||19.46||28.27|14.91|
|总有息债务||47.79||43.68||44.13|34.81|
|总有息债务占总负债的比重||37.61||33.43||26.08|23.24|

从有息债务期限结构来看，虽然公司未来一年内需要偿还的有息债务金额较大，但由于公司有息债务占比较低，因此偿债压力不大。
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|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|表5 截至2014年3月末公司有息债务期限结构（单位：亿元、%）||||||||||
|项目||≤1年||（1,2]年||（2,3]年|(3,4]年|(4,5]年|合计|
|金额|23.85||1.22||2.72||5.59|14.41|47.79|
|占比|49.92||2.54||5.68||11.71|30.15|100.00|

2013年末及2014年3月末，公司所有者权益分别为140.68亿元和144.47亿元；未分配利润分别为68.58亿元和69.81亿元；专项储备分别为20.72亿元和23.37亿元。
截至2014年3月末，公司无对外担保事项。
2013年末及 2014年 3月末，公司资产负债率分别为48.16%和46.79%，负债水平较低；长期资产适合率分别为94.75%和100.85%；
流动比率分别为 0.92倍和 1.01倍；速动比率分别为 0.90倍和 0.95倍，公司长期资本对长期资产的覆盖程度以及流动资产对流动负债的保障程度均一般。
总体来看，2013年以来公司负债规模有所下降，流动负债占比较高，但公司资产负债率较低，债务压力不大。
盈利能力
2013年，公司营业收入有所下降，受煤炭价格下滑影响，公司盈利水平有所下降
2013年，公司营业收入为261.69亿元，同比大幅下降主要是由于公司2013年会计政策变更及煤炭价格下降所致；毛利率为16.33%，同比明显提升，是由于2013年会计政策变更所致。2013年，公司期间费用合计为22.23亿元，同比有下所降，占营业收入的比重为8.50%。
根据公司2013年审计报告，公司将与煤炭主业无关的贸易业务收入按收入扣减费用后的净额在财务报表列示，同时对2012年数据进行了调整，会计政策变更不影响公司2013年度、2012年度的资产、负债、股东权益、净利润以及现金流量净额，所影响的财务报表项目及影响 52014年3月末，公司短期有息债务未包括应付票据，包括长期应付款中一年内到期的有息债务金额0.72亿元。
6根据企业提供有息债务资料，2014年3月末和2013年末，公司长期借款中不计息金额分别为6,487万元和4,243
万元。
数如下：
||||||
|-|-|-|-|-|
||表6 会计政策变更影响的内容（单位：亿元）||||
||影响项目|2013年影响金额||2012年影响金额|
|营业收入||-504.54|-414.01||
|营业成本||-502.96|-410.19||
|费用||-1.58|-3.58||
|利润总额||-0.09|-0.38||
|所得税费用||-0.09|-0.38||

2013年，公司资产减值损失3.78亿元，主要是计提的其他应收款坏账准备。2013年，公司利润总额和净利润分别为14.45亿元和7.16亿元，同比分别减少 17.04亿元和 15.30亿元，主要是煤炭销售价格下降导致煤炭业务利润下降所致；总资产报酬率和净资产收益率分别为6.05%和5.09%，均有所下降。
亿元 %
||
|-|
|715.17|

 600 507.20 30 400 261.69 20 200 10 37.63
31.50 14.45
0 02011年 2012年 2013年
营业收入 利润总额 毛利率
图62011～2013年公司营业收入及盈利情况
2014年1～3月，公司实现营业收入57.75亿元，利润总额为1.48亿元，净利润1.05亿元。
总体来看，煤炭行业的低位运行，短期内难以改善受煤炭价格下降影响，公司的盈利能力有所下降。
现金流
2013年，公司经营性净现金流有所增长，对债务及利息的保障程度有所提高
2013年，公司经营性净现金流为25.77亿元，同比增加53.12%，主要是经营性应收项目的大幅减少及存货的减少所致；投资性现金净流出为36.12亿元，同比增加13.69%，主要是公司技改投入增加所致；
筹资性净现金流为-5.76亿元。
公司债券跟踪评级报告
亿元
60
49.45
||
|-|
|25.7716.83|
|-5.95 -9.00 -5.76-21.58-31.77 -36.12|

2011年 2012年 2013年
经营性净现金流 投资性净现金流 筹资性净现金流
图72011～2013年公司现金流情况
2013年，公司经营性净现金流对债务及利息的保障程度有所提高；
但EBIT对利息的保障倍数有所下降。
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|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
||表7 2011～2013年及2014年1～3月公司部分偿债指标（单位：%、倍）||||||||
||偿债指标||2014年1～3月||2013年|2012年||2011年|
|经营性净现金流/流动负债||-10.14||20.65||12.32|43.14||
|经营性净现金流/总负债||-8.25||17.19||10.55|36.34||
|经营性净现金流利息保障倍数||-22.13||10.36||6.65|20.99||
|EBIT利息保障倍数||3.64||6.60||13.42|16.96||

担保分析
阳煤集团为本次债券提供全额无条件不可撤销的连带责任保证担保仍具有很强的增信作用
截至2014年3月末，阳煤集团注册资本为75.80亿元。其中，山西省国资委为阳煤集团实际控制人。阳煤集团拥有上市公司四家，分别为阳泉煤业、山西三维集团股份有限公司（简称“山西三维”，股票代码：000755）、太原化工股份有限公司（简称“太化股份”，股票代码：600281）和阳煤化工股份有限公司（简称“阳煤化工”，股票代码：600691），其中阳泉煤业和阳煤化工均为阳煤集团直接持股，山西三维和太原化工为阳煤集团间接持股。
阳煤集团主要经营煤炭业务以及延伸煤炭产业链而形成的化工和铝业业务。煤炭业务是阳煤集团的核心业务，是非煤业务和其他业务的基础；非煤业务主要由化工和铝业构成，另有部分机械、工程等辅助性业务；其他业务主要包括材料销售、代销及外购煤和煤层气开发等业务。阳煤集团煤炭资源储量丰富，通过兼并重组，截至2013年末,阳煤集团本部拥有生产矿井10座，可采储量36.28亿吨，阳煤集团是国家规划的13个大型煤炭基地之“晋东煤炭基地”的重要组成部分，也是首批19个煤炭国家规划矿区之一。阳煤集团是我国最大无烟煤基地，提供全国10%以上的无烟煤产量，生产规模优势明显；阳煤集团拥有我国最大冶金喷吹煤基地，产量居全国首位。
2013年末，阳煤集团总资产为1,511.28亿元，总负债为1,186.02亿元，资产负债率为78.48%。2013年，阳煤集团营业收入 1,866.66亿元，利润总额 5.33亿元，经营性净现金流 21.63亿元。2014年 3月末，阳煤集团总资产为 1,513.65亿元，总负债为 1,181.00亿元，资产负债率为78.02%。2014年1～3月，阳煤集团实现营业收入348.54亿元，利润总额0.09亿元，经营性净现金流7.94亿元。
总体看来，阳煤集团担保实力较强，由其为本次债券提供的全额无条件不可撤销的连带责任保证担保仍具有很强的增信作用。
结论
2013年，国内煤炭行业下游需求仍然低迷，煤炭行业延续了2012年以来的低迷态势，煤炭价格低位徘徊。受此影响，公司收入与利润水平均由出现下滑。但公司是我国最大的无烟煤生产企业之一，煤炭资源储量丰富，公司煤种主要为无烟煤和贫瘦煤，煤种比较稀缺，抵抗市场需求波动的能力很强。2013年，公司将贸易业务承包给新环宇公司，未来公司将专注于煤炭主业的经营。此外，阳煤集团为本次债券提供全额无条件不可撤销连带责任保证担保仍具有很强增信作用，大公对阳泉煤业的评级展望维持稳定。
附件 1 截至2014年3月末阳泉煤业（集团）股份有限公司股权结构图山西省人民政府国有资产监督管理委员会
54.03%
阳泉煤业集团有限责任公司 其他
58.34% 41.66%
阳泉煤业（集团）股份有限公司
附件 2 截至2014年3月末阳泉煤业（集团）股份有限公司组织结构图战略委员会
股东大会
提名委员会
监事会
董事会
薪酬与考核委员会
董事会秘书
总经理 审计委员会
综 财 证 规 生 通 安 技 煤 地 矿 法总审选机合 务 券 划 产 风 全 术 质 质 山 律调计煤电部 部 部 发 技 部 监 中 中 测 救 事 部部动展 术 察 心 心 量 助 务 力部 部 部 部 队 部 部
附件 3 阳泉煤业（集团）股份有限公司主要财务指标
单位：万元
||||||
|-|-|-|-|-|
|年 份|2014年3月（未经审计）|2013年|2012年|2011年|
|资产类|||||
|货币资金|321,932|412,623|568,399|809,334|
|应收票据|209,108|307,175|483,605|408,028|
|应收账款|313,183|170,086|226,040|163,195|
|预付款项|24,156|22,160|188,728|134,801|
|存货|68,786|25,362|140,208|80,410|
|其他应收款|72,115|68,463|20,077|5,666|
|流动资产合计|1,012,171|1,010,406|1,644,486|1,601,791|
|长期股权投资|217,289|214,874|58,836|34,489|
|固定资产|567,013|577,269|572,016|610,240|
|在建工程|255,653|243,686|165,693|42,546|
|无形资产|550,671|555,400|574,417|443,882|
|非流动资产合计|1,703,066|1,703,128|1,505,651|1,189,482|
|总资产|2,715,238|2,713,534|3,150,137|2,791,273|
|占资产总额比（%）|||||
|货币资金|11.86|15.21|18.04|29.00|
|应收票据|7.70|11.32|15.35|14.62|
|应收账款|11.53|6.27|7.18|5.85|
|预付款项|0.89|0.82|5.99|4.83|
|存货|2.53|0.93|4.45|2.88|
|其他应收款|2.66|2.52|0.64|0.20|
|流动资产合计|37.28|37.24|52.20|57.39|
|长期股权投资|8.00|7.92|1.87|1.24|
|固定资产|20.88|21.27|18.16|21.86|
|在建工程|9.42|8.98|5.26|1.52|
|无形资产|0.13|0.13|18.23|15.90|
|非流动资产合计|62.72|62.76|47.80|42.61|

附件 3 阳泉煤业（集团）股份有限公司主要财务指标（续表1）单位：万元
||||||
|-|-|-|-|-|
|年 份|2014年3月（未经审计）|2013年|2012年|2011年|
|负债类|||||
|短期借款|49,700|51,700|146,557|79,000|
|应付账款|409,992|483,382|584,474|416,725|
|预收款项|43,710|53,177|385,818|398,769|
|其他应付款|144,829|151,691|105,540|121,502|
|一年内到期的非流动负债|171,658|181,523|11,929|120,000|
|流动负债合计|997,673|1,099,905|1,396,042|1,337,040|
|长期借款|153,684|91,208|34,244|10,610|
|长期应付款|109,319|107,627|113,745|4,237|
|应付债券|0|0|139,044|138,515|
|非流动负债合计|272,826|206,830|296,164|160,662|
|负债合计|1,270,499|1,306,734|1,692,206|1,497,702|
|占负债总额比（%）|||||
|短期借款|3.91|3.96|8.66|5.27|
|应付账款|32.27|36.99|34.54|27.82|
|预收款项|3.44|4.07|22.80|26.63|
|其他应付款|11.40|11.61|6.24|8.11|
|一年内到期的非流动负债|13.51|13.89|0.70|8.01|
|流动负债合计|78.53|84.17|82.50|89.27|
|长期借款|12.10|6.98|2.02|0.71|
|长期应付款|8.60|8.24|6.72|0.28|
|应付债券|0.00|0.00|8.22|9.25|
|非流动负债合计|21.47|15.83|17.50|10.73|
|权益类|||||
|少数股东权益|121,059|122,044|159,042|151,275|
|实收资本（股本）|240,500|240,500|240,500|240,500|
|资本公积|3,700|3,674|3,800|3,800|
|盈余公积|147,626|147,626|120,110|102,220|
|专项储备|233,732|207,157|246,053|270,121|
|未分配利润|698,122|685,799|688,583|525,811|
|归属于母公司所有者权益|1,323,680|1,284,756|1,298,890|1,142,297|
|所有者权益合计|1,444,739|1,406,800|1,457,932|1,293,572|

附件 3 阳泉煤业（集团）股份有限公司主要财务指标（续表2）单位：万元
||||||
|-|-|-|-|-|
|年 份|2014年3月（未经审计）|2013年|2012年|2011年|
|损益类|||||
|营业收入|577,477|2,616,922|7,151,724|5,072,008|
|营业成本|495,753|2,189,557|6,536,615|4,377,130|
|销售费用|8,842|28,081|44,311|40,023|
|管理费用|49,212|180,308|189,355|198,247|
|财务费用|5,162|13,924|17,571|15,024|
|营业利润|13,827|144,974|314,075|375,960|
|利润总额|14,832|144,464|314,985|376,251|
|所得税|4,335|72,880|90,357|105,113|
|净利润|10,497|71,584|224,628|271,138|
|归属于母公司所有者的净利润|12,323|93,515|228,762|281,059|
|占营业收入比（%）|||||
|营业成本|85.85|83.67|91.40|86.30|
|销售费用|1.53|1.07|0.62|0.79|
|管理费用|8.52|6.89|2.65|3.91|
|财务费用|0.89|0.53|0.25|0.30|
|营业利润|2.39|5.54|4.39|7.41|
|利润总额|2.57|5.52|4.40|7.42|
|净利润|1.82|2.74|3.14|5.35|
|归属于母公司所有者的净利润|2.13|3.57|3.20|5.54|
|现金流类|||||
|经营活动产生的现金流量净额|-106,336|257,697|168,307|494,474|
|投资活动产生的现金流量净额|-42,519|-361,214|-317,734|-215,759|
|筹资活动产生的现金流量净额|47,314|-57,588|-90,001|-59,464|

附件 3 阳泉煤业（集团）股份有限公司主要财务指标（续表3）单位：万元
||||||
|-|-|-|-|-|
|年 份|2014年3月（未经审计）|2013年|2012年|2011年|
|财务指标|||||
|EBIT|17,483|164,267|339,840|399,751|
|EBITDA|-|346,715|544,318|558,307|
|总有息债务|477,874|436,815|441,276|348,125|
|毛利率（%）|14.15|16.33|8.60|13.70|
|营业利润率（%）|2.39|5.54|4.39|7.41|
|总资产报酬率（%）|0.64|6.05|10.79|14.32|
|净资产收益率（%）|0.73|5.09|15.41|20.96|
|资产负债率（%）|46.79|48.16|53.72|53.66|
|债务资本比率（%）|24.86|23.69|23.23|21.41|
|长期资产适合率（%）|100.85|94.75|116.50|122.26|
|流动比率（倍）|1.01|0.92|1.18|1.20|
|速动比率（倍）|0.95|0.90|1.08|1.14|
|保守速动比率（倍）|0.53|0.65|0.75|0.91|
|存货周转天数（天）|8.55|13.61|6.08|7.38|
|应收账款周转天数（天）|37.66|27.25|9.80|10.18|
|经营性净现金流/流动负债（%）|-10.14|20.65|12.32|43.14|
|经营性净现金流/总负债（%）|-8.25|17.19|10.55|36.34|
|经营性净现金流利息保障倍数（倍）|-22.13|10.36|6.65|20.99|
|EBIT利息保障倍数（倍）|3.64|6.60|13.42|17.01|
|EBITDA利息保障倍数（倍）|-|13.94|21.49|23.76|
|现金比率（%）|32.27|37.51|40.72|60.53|
|现金回笼率（%）|114.27|288.39|97.08|98.35|
|担保比率（%）|0.00|0.00|0.00|0.00|

附件 4 阳泉煤业（集团）有限责任公司主要财务指标
单位：万元
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|-|-|-|-|-|
|年 份|2014年3月（未经审计）|2013年|2012年|2011年|
|资产类|||||
|货币资金|1,347,297|1,550,719|1,993,205|1,702,374|
|应收票据|577,082|850,210|825,775|691,997|
|应收账款|931,570|706,354|697,456|676,850|
|其他应收款|1,278,996|1,178,621|760,743|716,428|
|预付款项|898,348|706,471|535,161|397,008|
|存货|1,076,788|1,043,613|1,050,426|829,825|
|流动资产合计|6,156,436|6,096,140|5,917,672|5,023,199|
|长期股权投资|187,851|162,916|141,669|138,535|
|固定资产|4,482,405|4,680,686|4,276,127|3,781,177|
|在建工程|2,160,108|2,080,578|1,660,225|1,122,300|
|无形资产|1,721,999|1,734,715|1,416,073|880,042|
|非流动资产合计|8,980,044|9,016,671|7,912,560|6,275,265|
|总资产|15,136,480|15,112,811|13,830,232|11,298,464|
|占资产总额比（%）|||||
|货币资金|8.90|10.26|14.41|15.07|
|应收票据|3.81|5.63|5.97|6.12|
|应收账款|6.15|4.67|5.04|5.99|
|其他应收款|8.45|7.80|5.50|6.34|
|预付款项|5.93|4.67|3.87|3.51|
|存货|7.11|6.91|7.60|7.34|
|流动资产合计|40.67|40.34|42.79|44.46|
|固定资产|29.61|30.97|30.92|33.47|
|在建工程|14.27|13.77|12.00|9.93|
|无形资产|11.38|11.48|10.24|7.79|
|非流动资产合计|59.33|59.66|57.21|55.54|
|负债类|||||
|短期借款|1,411,604|1,427,576|1,727,708|1,203,975|
|应付票据|325,950|297,219|122,649|169,002|
|应付账款|1,644,858|1,793,047|1,801,190|1,496,308|
|预收款项|271,006|301,694|758,678|608,827|
|应付职工薪酬|393,414|431,602|443,884|469,366|

附件 4 阳泉煤业（集团）有限责任公司主要财务指标（续表1）单位：万元
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|-|-|-|-|-|
|年 份|2014年3月（未经审计）|2013年|2012年|2011年|
|负债类|||||
|其他应付款|1,330,161|1,556,183|1,363,833|1,438,601|
|一年内到期的非流动负债|654,159|595,636|288,708|698,074|
|流动负债合计|6,225,964|6,615,070|6,758,897|6,389,854|
|长期借款|3,567,929|3,181,403|1,892,495|840,946|
|应付债券|1,320,671|1,357,314|1,329,006|737,336|
|长期应付款|578,394|586,207|443,051|31,084|
|其他非流动负债|57,826|60,704|59,892|78,765|
|非流动负债合计|5,584,078|5,245,103|3,786,861|1,744,959|
|负债合计|11,810,042|11,860,173|10,545,757|8,134,813|
|占负债总额比（%）|||||
|短期借款|11.95|12.04|16.38|14.80|
|应付票据|2.76|2.51|1.16|2.08|
|应付账款|13.93|15.12|17.08|18.39|
|预收款项|2.29|2.54|7.19|7.48|
|其他应付款|11.26|13.12|12.93|17.68|
|一年内到期的非流动负债|5.54|5.02|2.74|8.58|
|流动负债合计|52.72|55.78|64.09|78.55|
|长期借款|30.21|26.82|17.95|10.34|
|应付债券|11.18|11.44|12.60|9.06|
|长期应付款|4.90|4.94|4.20|0.38|
|非流动负债合计|47.28|44.22|35.91|21.45|
|权益类|||||
|少数股东权益|1,845,163|1,865,316|1,788,337|1,653,092|
|实收资本（股本）|726,475|726,475|726,475|726,475|
|资本公积|293,208|272,413|270,063|302,643|
|盈余公积|45,645|45,645|42,154|36,146|
|专项储备|465,931|397,885|496,687|487,682|
|未分配利润|-49,894|-54,949|-39,149|-42,232|
|归属于母公司所有者权益|1,481,275|1,387,322|1,496,139|1,510,559|
|所有者权益合计|3,326,438|3,252,638|3,284,475|3,163,651|

附件 4 阳泉煤业（集团）有限责任公司主要财务指标（续表2）单位：万元
||||||
|-|-|-|-|-|
|年 份|2014年3月（未经审计）|2013年|2012年|2011年|
|损益类|||||
|营业总收入|3,485,377|18,666,554|15,923,747|10,788,790|
|营业成本|3,194,507|17,320,157|14,457,328|9,236,045|
|销售费用|26,535|106,211|110,634|88,669|
|管理费用|169,087|736,076|798,541|806,350|
|财务费用|89,602|328,688|223,387|156,574|
|投资收益|7,610|-4,144|4,681|-9,328|
|营业利润|-10,149|19,584|193,701|351,599|
|利润总额|882|53,309|197,648|367,928|
|所得税|8,634|106,611|153,721|138,837|
|净利润|-7,752|-53,302|43,927|229,091|
|归属于母公司所有者的净利润|20,472|18,925|21,561|142,243|
|占营业总收入比（%）|||||
|营业成本|91.65|92.79|90.79|85.61|
|销售费用|0.76|0.57|0.69|0.82|
|管理费用|4.85|3.94|5.01|7.47|
|财务费用|2.57|1.76|1.40|1.45|
|营业利润|-0.29|0.10|1.22|3.26|
|利润总额|0.03|0.29|1.24|3.41|
|净利润|-0.22|-0.29|0.28|2.12|
|归属于母公司所有者的净利润|0.59|0.10|0.14|1.32|
|现金流类|||||
|经营活动产生的现金流量净额|79,402|216,288|238,496|714,835|
|投资活动产生的现金流量净额|-466,276|-1,774,381|-1,245,748|-873,601|
|筹资活动产生的现金流量净额|215,816|1,048,355|1,317,170|249,237|

附件 4 阳泉煤业（集团）有限责任公司主要财务指标（续表3）
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|年 份||2014年3月（未经审计）|2013年|2012年|2011年|
||财务指标|||||
|EBIT（万元）||91,293|389,627|430,590|525,622|
|EBITDA（万元）||-|911,313|1,058,750|977,167|
|总有息负债（万元）||7,280,313|6,859,149|5,360,567|3,649,333|
|毛利率（%）||8.35|7.21|9.21|14.39|
|营业利润率（%）||-0.29|0.10|1.22|3.26|
|总资产报酬率（%）||0.60|2.58|3.11|4.65|
|净资产收益率（%）||-0.23|-1.64|1.34|7.24|
|资产负债率（%）||78.02|78.48|76.25|72.00|
|债务资本比率（%）||68.64|67.83|62.01|53.56|
|长期资产适合率（%）||99.23|94.24|89.37|78.22|
|流动比率（倍）||0.99|0.92|0.88|0.79|
|速动比率（倍）||0.82|0.76|0.72|0.66|
|保守速动比率（倍）||0.31|0.36|0.42|0.37|
|存货周转天数（天）||29.87|21.76|23.41|29.07|
|应收账款周转天数（天）||21.15|13.54|15.53|20.78|
|经营性净现金流/流动负债（%）||1.24|3.23|3.63|12.99|
|经营性净现金流/总负债（%）||0.67|1.93|2.55|9.89|
|经营性净现金流利息保障倍数（倍）||0.88|0.52|0.88|3.96|
|EBIT利息保障倍数（倍）||1.01|0.94|1.58|2.91|
|EBITDA利息保障倍数（倍）||-|2.20|3.89|5.41|
|现金比率（%）||21.70|23.44|29.49|26.66|
|现金回笼率（%）||101.83|90.25|88.41|97.98|
|担保比率（%）||10.55|8.91|10.67|11.41|

附件 5 各项指标的计算公式
1.毛利率（%）＝（1－营业成本/营业收入）×100%
2.营业利润率（%）＝营业利润/营业收入×100%
3.总资产报酬率（%）＝EBIT/年末资产总额×100%
4.净资产收益率（%）＝净利润/年末净资产×100%
5. EBIT＝利润总额＋计入财务费用的利息支出
6. EBITDA＝EBIT＋折旧＋摊销（无形资产摊销＋长期待摊费用摊销）
7.资产负债率（%）＝负债总额/资产总额×100%
8.长期资产适合率（%）＝（所有者权益＋非流动负债）/非流动资产×100%
9.债务资本比率（%）＝总有息债务/资本化总额×100%
10.总有息债务＝短期有息债务＋长期有息债务
11.短期有息债务＝短期借款＋应付票据＋其他流动负债（应付短期债券）＋一年内到期的非流动负债＋其他应付款（付息项）
12.长期有息债务＝长期借款＋应付债券＋长期应付款（付息项）
13.资本化总额＝总有息债务＋所有者权益
14.流动比率＝流动资产/流动负债
15.速动比率＝（流动资产–存货）/流动负债
16.保守速动比率＝（货币资金＋应收票据＋交易性金融资产）/流动负债
17.现金比率（%）＝（货币资金＋交易性金融资产）/流动负债×100%
18.存货周转天数7＝ 360/（营业成本/年初末平均存货）
19.应收账款周转天数8＝ 360/(营业收入/年初末平均应收账款）
20.现金回笼率（%）＝销售商品及提供劳务收到的现金/营业收入×100%
7一季度取90天。
8一季度取90天。
21.EBIT利息保障倍数（倍）＝EBIT/利息支出＝ EBIT/（计入财务费用的利息支出＋资本化利息）
22. EBITDA利息保障倍数（倍）＝EBITDA/利息支出＝ EBITDA/（计入财务费用的利息支出＋资本化利息）
23.经营性净现金流利息保障倍数（倍）＝经营性现金流量净额/利息支出＝经营性现金流量净额/（计入财务费用的利息支出＋资本化利息）
24.担保比率（%）＝担保余额/所有者权益×100%
25.经营性净现金流/流动负债（%）＝经营性现金流量净额/[（期初流动负债＋期末流动负债）/2]×100%
26.经营性净现金流/总负债（%）＝经营性现金流量净额/[（期初负债总额＋期末负债总额）/2]×100%
附件 6 公司债券及主体信用等级符号和定义
大公公司债券及主体信用等级符号和定义相同。
AAA级：偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
AA级：偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。
A级：偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
BBB级：偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
BB级：偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。
B级：偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
CCC级：偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
CC级：在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。
C级：不能偿还债务。
注：除 AAA级、CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
大公评级展望定义：
正面：存在有利因素，一般情况下，未来信用等级上调的可能性较大。
稳定：信用状况稳定，一般情况下，未来信用等级调整的可能性不大。
负面：存在不利因素，一般情况下，未来信用等级下调的可能性较大。