续减少，而且公司生产装置长期低负荷运行，
导致盈利空间大幅缩窄，公司经营严重亏损，
且短期难有明显改善。
财务杠杆维持高位，债务负担沉重。受煤炭行
业整体下行的影响，公司资金回笼较慢，加之
近年固定资产投入不断增加，资金紧张问题严
重，公司债务负担沉重。此外，公司利息支出
规模较大，对公司利润造成侵蚀，加重公司亏
损程度。
信用评级报告声明
中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告，特此如下声明：
1、除因本次评级事项中诚信证评与评级对象构成委托关系外，中诚信证评、评级项目组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关联关系。
2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。
3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。
4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由评级对象提供，其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响，上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。
5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。
6、本评级报告所示信用等级自本评级报告出具之日起至本期债券到期兑付日有效；同时，在本期债券存续期内，中诚信证评将根据《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定是否调整信用等级，并及时对外公布。
2014年我国焦化行业弱势运行，焦炭产销同比基本分析
下跌，但仍处于供过于求状态。2014年我国淘汰落 2014年，在煤炭市场需求不旺、产能建设超 后焦炭产能1473万吨，全年焦炭产量47691万吨，前、进口煤规模依然较大等多重因素影响下，同比增长0.12%，基本与上年持平，产能过剩情况煤炭市场供大于求矛盾突出，煤炭及煤化工 有所抑制。市场需求方面，钢铁行业作为焦炭的主产品价格持续下跌 要消费行业，其对焦炭的消费量占总消费量的85%。
2014年受我国经济增速放缓的影响，主要耗煤 2014年，由于下游需求减弱，导致钢材价格大幅下行业产品产量增幅下降。其中，电力、钢铁、建材 跌，钢材企业资金紧张凸显，企业面临的生产经营三个行业耗煤同比下降3.4%、1.4%和1.1%，煤炭行 形势依然严峻。一季度，国内大部分钢厂开始连番业继续维持低迷状态。根据国家统计局公布的《2014 下调焦炭采购价格，焦炭市场受到严重打压，焦炭年国民经济和社会发展统计公报》显示，我国全年 价格急速下滑。四季度，钢厂由于下游需求乏力，煤炭消费量为35.1亿吨，较上年相比下降了2.5%， 对后期行情态度消极，对焦炭的采购心态更趋于理是近年来首次下降。产能方面，2014年全国共关闭 性和谨慎，因此焦炭市场并未出现年底大规模集中小煤矿1500处，截至2014年11月末，我国现有生产 采购活动，焦炭价格继续下跌。
煤矿6816处，总产能为31.26亿吨，全年原煤产量为 图2：2014年国内焦炭价格指数变化情况38.7亿吨，去库存压力仍然较为突出。
价格方面，受煤炭市场供需矛盾的影响，煤炭
价格从2014年年初开始大幅下滑，中国煤炭价格指
数年初为161.8点，年末为137.8点，降幅达到14.83%。
动力煤方面，由于上游库存量持续处于高位，下游
发电量受制于水电增加，火电发电量始终没有明显
提升，动力煤价格自年初开始持续下跌，于8月份跌
至年中最低点后出现止跌企稳回升态势。当年12月，
秦皇岛动力煤市场均价为455元/吨，较8月份的年
数据来源：中诚信资讯，中诚信证评整理
内低点回升了8.33%，但同比仍下降8.16%。炼焦煤
受煤化工行业市场持续低迷的影响，2014年方面，受宏观经济增速放缓和中国钢材市场持续恶
公司主要产品产销量下滑、售价下跌，整体化双重影响下，炼焦煤市场经历了1-10月持续回落，
收入规模大幅下降
11月以后在煤炭市场季节性回暖预期支撑下，炼焦
2014年公司实现营业收入66.23亿元，同比下降煤价格逐步显现出反弹迹象。
了21.84%，其中主营业务收入63.06亿元，同比下降图1：2014年国内煤炭价格变化情况
了23.10%。从收入结构来看，炼焦产品仍然是公司单位：元/吨
主要收入来源，2014年炼焦产品收入占主营业务收入的47.30%，同比下降了13.44个百分点。煤炭、化工及化肥产品占比分别为17.87%、32.43%和2.39%。
数据来源：中诚信资讯，中诚信证评整理
表1：公司2014年主营业务收入情况 油产量下降，进而导致甲醇及焦油深加工装置产能单位：亿元 也无法有效释放，因此当年公司大部分产品产量减
||||||
|-|-|-|-|-|
|||同比变化|毛利率|同比变化|
|产品|营业收入||||
|||（%）|（%）|（百分点）|

煤炭产品 11.27 175.74 7.81 7.39
表3：公司2014年主要产品生产情况
||||||
|-|-|-|-|-|
|炼焦产品|29.83|-34.78|1.27|-8.15|

|||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|产品|||产量||同比变化||产能|）|产能利用率（%）|
||||（万吨）||（%）||（万吨|||
||焦炭||221.35||-35.47||400||55.34|
|顺酐||3.81||9.80||5|||76.20|

||||||
|-|-|-|-|-|
|化肥产品|1.51|-238.75|-16.91|-17.32|
|合计|63.06|23.13|2.69%|6.67|

数据来源：公司提供，中诚信证评整理
甲醇 19.57 -37.46 40 48.93从细分产品来看，焦炭系公司的最主要产品。
||||||
|-|-|-|-|-|
|炭黑|8.41|8.80|15|56.07|

2014年由于下游钢铁等行业低迷，公司焦炭销售量
氯化铵 13.21 -15.27% 18 73.39%价齐跌，该产品当年收入大幅下滑。2014年公司焦
||||||
|-|-|-|-|-|
|苯|1.47|-482.85%|12|12.25%|

炭销售收入29.36亿元，同比下滑35.47%；销售均价 数据来源：公司提供，中诚信证评整理
为1054.43元/吨，同比下降8.55%；销售量由上年的 从采购价格上看，2014年由于云南省曲靖辖区394.64万吨下降至278.48万吨，降幅达29.44%。 连续发生两起重大煤矿安全事故，云南省政府主管其他煤化工产品方面，受煤化工行业产能过剩 部门对全省煤矿进行整顿及资源整合，致使省内原的影响，煤化工行业市场疲软，公司部分产品去库 料煤供应紧张，价格降幅相对较小。2014年公司炼存压力较大，产品销售价格持续下跌。销量方面， 焦煤采购价格降幅远小于公司产品售价的降幅，使2014年公司除顺酐和炭黑产品销量有所增长外，其 得毛利率进一步下滑。
它产品较上年同期明显减少。2014年公司化工板块 表4：公司2014年部分煤炭采购价格
全年销售收入为20.45亿元，同比下降27.60%，其中 单位：元/吨
|||||
|-|-|-|-|
|煤种|质量标准|采购价格|同比变化（%）|

≤10.5% 1039 -10.70下降15.54%；化肥板块全年销售收入1.51亿元，同
||||
|-|-|-|
|≤11.5%|906|-13.69|

≤15% 905 -3.75表2：公司2014年主要煤化工产品售情况
|||||
|-|-|-|-|
||≤10.5%|1063|-4.78|
|15及25洗煤|≤11.5%|998|-7.72|
||≤15%|901|-7.29|

|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|产品||销量|同比变化|均价|同比变化（%）|
|||（万吨）|(%)|（元/吨）||
||焦炭|278.48|-29.44|1054.43|-8.55|
||顺酐|3.96|51.92|8596.35|-9.09|

|||||
|-|-|-|-|
|原煤|≤32%|1037|-8.96|

数据来源：公司提供，中诚信证评整理
||||||
|-|-|-|-|-|
|炭黑|8.36|-1.31|4386.67|2.57|
|苯|1.87|-51.61|6145.01|-13.84|
|纯碱|12.94|-15.54|1221.49|9.16|
|液氮|8.42|-26.04|2389.66|-1.36|

数据来源：公司提供，中诚信证评整理
表5：2014年公司主要焦化子公司耗煤情况公司销售规模锐减，生产装置低负荷运行，
||||
|-|-|-|
|||较上年度变化率|
|子公司|耗煤量（吨/吨）||
|||（%）|
|大为焦化|1.306|1.87|
|大为制焦|1.344|2.99|
|泸西焦化|1.33|1.52|
|合计|3.98|1.97|

数据来源：公司提供，中诚信证评整理
总体来看，2014年煤化工行业产能过剩情况依 大幅提高，债务结构有待优化。截至2015年3月末，然严重，下游需求与供给矛盾仍较为明显，公司产 公司短期债务规模为 73.30亿元，长短期债务比为销量下降明显，主要生产装置长期低负荷运行，产 5.44，债务结构失衡进一步加剧。
品成本增加，致使公司盈利水平下降，整体经营情 总体来看，2014年公司负债水平仍然维持高况较差。 位，资本结构稳健性较弱，债务结构失衡明显，公司面临较大的短期债务压力，对此应予以关注。
财务分析
盈利能力
以下分析主要基于公司提供的经大华会计师事
图4：2012～2014年公司盈利能力指标
务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见
的2012、2013和2014年度合并财务报告，以及未
经审计的2015年一季度报。其中2014年财务数据
为当年财务报告的期末数，2012年和 2013年财务
数据分别采取2013年和2014年财务报告的年初数，
所有财务数据均为合并报表口径。
资本结构
图3：2012～2015.Q1公司资本结构
数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理
如前所述，2014年由于销量大幅下滑，公司炼焦及焦化生产装置长期低负荷运行，致使产品生产成本提高，毛利率水平下降。截至2014年12月末，公司毛利率为3.64%，同比下降5.36个百分点。从主要产品毛利率来看，2014年公司焦炭毛利率为1.28%，同比下降8.08百分点，甲醇毛利率13.02%，同比下降19.91个百分点，焦油毛利率0.50%，同比数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理
下降21.91%，苯毛利率14.31%，同比下降16.27%。
2014年，由于公司经营严重亏损，自有资本被
表6：公司2014年主要产品收入情况
大幅侵蚀。截至 2014年 12月末，公司总资产为
||||||
|-|-|-|-|-|
||营业收入|同比变化|毛利率|同比变化|
|产品|||||
||（亿元）|（%）|（%）|（百分点）|

同比下降66.46%，同期资产负债率和总资本化率分 焦炭 29.36 -35.47 1.28 -8.08
||||||
|-|-|-|-|-|
|甲醇|5.84|-21.48|13.02|-19.91|

焦油 0.47 101.14 0.50 -21.91和 10.61个百分点，负债水平和财务杠杆比率均处
||||||
|-|-|-|-|-|
|苯|1.34|-51.35|14.31|-16.27|
|炭黑|3.66|1.23|-1.40|-3.37|
|纯碱|1.58|-8.46|15.28|10.19|
|氯化铵|0.66|-73.14|-43.87|-43.87|

从债务结构来看，公司债务以短期债务为主。 数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理
2014年部分长期负债即将到期，造成短期债务有所
期间费用方面，2014年公司期间费用为 13.44
上升，长期债务规模相应下降。截至2014年12月
亿元，占营业收入比例为20.30%，费用规模略有增
末，公司短期债务为 72.10亿元，同比上升了
加。具体来看，由于2014年公司销售情况不佳，销
售规模有所减小，因此当年销售费用有所下降；管
24.27%，长期债务为 17.14亿元，同比下降了
理费用有所上升，主要系由于政府要求对部分煤矿
43.02%，同期长短期债务比为4.21，短期债务占比
进行整改导致改建费用增加所致；财务费用上升主 从EBITDA对债务的保障程度来看，2014年公要系由于公司为满足资金需求增加票据贴现额所 司盈利水平大幅下滑，致使当年EBITDA难以对债致。 务本息偿还形成保障。截至2014年12月末，公司表7：2012～2014年公司费用情况 EBITDA为-2.14亿元，总债务/EBITDA和EBITDA单位：亿元 利息保障倍数分别为-41.68倍和-0.30倍。
||||
|-|-|-|
|2012|2013|2014|

销售费用 2.35 3.41 2.97
得银行授信额度为 57.59亿元，其中未使用授信额
|||||
|-|-|-|-|
|管理费用|3.38|3.54|3.77|

财务费用 7.00 6.40 6.70
或有事项方面，截至2014年12月末，公司担
|||||
|-|-|-|-|
|三费合计|12.74|13.35|13.44|
|三费收入占比|13.55%|15.75%|20.30%|

数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理 对外担保，担保余额占净资产比例为449.75%，担利润总额方面，2014年公司利润总额为-13.45
保规模相对较大，在行业景气度低迷的整体经营环亿元。从构成来看，公司利润总额主要为经营性业
境下其面临一定或有风险。
务利润。受煤化工行业整体下行的影响，公司营业
综合来看，公司负债水平高，资本结构欠合理，收入和初始获利空间同时大幅下滑，经营性业务亏
且盈利水平的大幅下降弱化了公司的偿债能力，公损严重，2014年公司经营性业务利润为-11.21亿元。
司面临一定的偿债压力。
此外，公司计划将收入成本倒挂的 BDO业务（目
担保实力
前由子公司云南云维化工精制有限公司运营）转移
给母公司云南云维集团有限公司，因此计提了 2.40 云南煤化工集团有限公司（以下简称“云煤化”亿元资产减值准备，造成公司亏损进一步扩大。 或“集团”）以洁净煤产业为主，主营煤炭及煤化工整体来看，2014年受煤化工行业整体下行的影 的生产和销售，形成了以煤炭采选、煤电、煤焦化、响，公司产品毛利水平普遍下滑，加之费用规模高 煤气化和煤液化为五大核心产业的较为完整的产业居不下，同时公司计提了2.40亿元的资产减值准备，链。
导致公司当年盈利情况较差，当年公司净亏损12.93
业务运营
亿元。
2014年，受煤炭行业产能过剩，钢铁、冶金等偿债能力 主要下游需求不旺的影响，当年云煤化收入规模延现金流方面，2014年公司经营性现金流净额为 续 2013年下降趋势，但下降幅度有所减小。2014 0.77亿元，较上年相比下降幅度较大，且公司当年 年云煤化实现营业收入 229.78亿元，同比下降通过大量使用票据结算来减少经营性现金的流出， 9.28%；毛利率为5.89%，同比下降5.67个百分点。
其实际经营性现金流情况较差，同期经营净现金流/ 其中，主营产品煤炭、炼焦、化肥、铝锭及化学原利息支出为0.11倍，公司经营活动净现金流难以对 料的销售收入分别占总营业收入的21.32%、利息支出提供保障。 10.15%、9.13%、15.62%和29.51%。
表8：2012～2014年公司部分偿债能力指标
具体来看，煤炭方面，2014年受煤炭行业整体
||||
|-|-|-|
|2012|2013|2014|

总债务/ EBITDA(X) -51.84 8.16 -41.68
故，导致部分煤矿停产整顿，造成省内原煤供给不
|||||
|-|-|-|-|
|经营净现金流/短期债务(X)|-0.04|0.12|0.01|

经营净现金流/利息支出(X) -0.37 1.13 0.11
煤化煤炭收入49.00亿元，同比下降27.96%，毛利
|||||
|-|-|-|-|
|EBITDA/短期债务(X)|-0.03|0.18|-0.03|
|EBITDA利息保障倍数(X)|-0.27|1.71|-0.30|

数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理
受国内钢材市场低迷、焦炭市场内去库存压力较大
的影响，焦炭价格呈震荡下行趋势，加之省内原煤 为5.89%，同比下降5.67个百分点。此外，集团资供给不足，焦化设备长期处于低负荷状态，一定程 金较为紧张，大规模外部融资造成集团利息支出规度上增加了生产成本，当年炼焦产品销售情况较差。模较大，极大的侵蚀了营业利润，使得当年云煤化2014年云煤化炼焦产品销售收入为23.32元，同比 处于亏损状态。2014年云煤化净亏损33.89亿。
下降49.01%，同期毛利率为-4.29%。化肥方面，受 图5：2012～2014年云煤化盈利能力指标国内经济增速放缓，国内化肥产能过剩等影响，2014
年云煤化化肥板块也处于亏损状态，全年实现销售
收入20.98亿元，同比下降39.63%，同期毛利率为
-2.63%。化工产品方面，2014年公司继续坚持主动
调整化工产品结构，淘汰成本与收入倒挂严重的产
品，同时加大市场开拓力度，使得当年云煤化化工
产品销售规模有所提高。2014年云煤化化工板块实
现销售收入67.81亿元，同比上升34.38%，同期毛
利率为10.97%，较上年相比略有下降。 数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理
表9：2014年云煤化主要产品收入情况
从偿债能力来看，如前所述，2014年云煤化集单位：亿元、% 团亏损较为严重，当年 EBIDTA为 11.35亿元，同
||||
|-|-|-|
|收入|同比变化|毛利率|

煤炭 49.00 -27.96% 10.49%
保障倍数分别为49.37和0.27倍，EBITDA对债务
|||||
|-|-|-|-|
|炼焦|23.32|-49.01%|-4.29%|

化肥 20.98 -39.63% -2.62%
表10：2012～2014年云煤化部分财务指标
|||||
|-|-|-|-|
|铝锭|35.89|10.98%|1.76%|
|化学原料|67.81|34.38%|10.97%|

||||
|-|-|-|
|2012|2013|2014|

总体来看，虽然公司通过主动调整产品结构来
所有者权益 108.22 142.91 127.94
|||||
|-|-|-|-|
|总资产|536.19|693.32|764.33|

总债务 350.27 430.41 560.51影响，公司经营效益较上年相比有所下滑。
|||||
|-|-|-|-|
|营业收入|302.32|253.29|229.78|
|净利润|-18.19|0.12|-33.89|
|资产负债率|79.82|79.39|83.26|
|总债务/ EBITDA(X)|15.66|9.33|49.37|
|EBITDA利息保障倍数(X)|0.87|0.91|0.27|

数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理
规模有所增长。截至2014年12月末，云煤化总资
或有负债方面，截至2014年12月末，云煤化产 764.33亿元，同比增长10.24%，净资产 127.94
担保总额为321.6亿元，占净资产比例为251.37%，亿元，资产负债率为83.26%，负债水平较高。从债
其中对外担保余额为15亿元，系对云南省投资控股务结构来看。2014年云煤化短期债务为 386.08亿
集团有限公司发行的“10云南工投债”的保证担保，元，长期债务为174,43亿元，长短期债务比为2.21。
占净资产（含少数股东权益）的比重为11.73%。由与上年相比，云煤化短期债务规模有所扩大，占比
于云煤化担保规模较大，在行业景气度低迷的整体有所上升，短期债务负担略有加大，债务结构有待
经营环境下其面临一定或有风险。
优化。
总体来看，受煤炭行业低迷的影响，2014年云
从盈利能力来看，2014年云煤化全年实现营业
煤化收入规模有所下降，部分业务经营效率较低，
收入入229.78亿元，同比下降9.28%，同期毛利率
集团通过调整产品结构，加大市场开拓力度，使得
化工板块经营状况有所提高，一定程度上缓解了整
体经营情况不佳的问题，且考虑到云煤化是云南省
最大的煤炭企业，整体综合实力较强，能够为债券
的本息偿还提供一定保障。
结论
综述所述，中诚信证评维持云维股份主体信用
等级AA¯，评级展望负面；维持“云南云维股份有限
公司 2011年公司债券”信用等级AA。该债项级别
考虑了云南煤化工集团有限公司提供的无条件不可
撤销连带责任担保。
附一：云南云维股份有限公司股权结构图（截至2014年12月31日）
附二：云南云维股份有限公司组织机构图（截至2014年12月31日）
附三：云南云维股份有限公司主要财务数据及财务指标
||||||
|-|-|-|-|-|
|财务数据(单位：万元)|2012|2013|2014|2015.Q1|

货币资金 140,421.37 192,188.49 204,802.85 191,704.62
||||||
|-|-|-|-|-|
|应收账款净额|72,419.07|50,185.13|72,245.74|76,081.24|

存货净额 119,551.27 121,510.75 65,975.93 66,771.73
||||||
|-|-|-|-|-|
|流动资产|525,470.18|535,845.83|434,913.51|420,046.27|

长期投资 16,600.11 56,327.54 56,335.80 56,335.80
||||||
|-|-|-|-|-|
|固定资产(合计)|1,040,311.13|732,201.93|708,647.72|712,883.69|

总资产 1,634,729.30 1,372,331.03 1,263,487.22 1,252,921.73
||||||
|-|-|-|-|-|
|短期债务|676,612.45|622,192.67|721,012.43|733,003.92|

长期债务 436,439.05 300,721.63 171,361.97 167,869.23
||||||
|-|-|-|-|-|
|总债务（短期债务+长期债务）|1,113,051.59|962,914.31|892,374.40|900,873.15|

总负债 1,452,677.90 1,192,653.00 1,263,487.22 1,224,531.79
||||||
|-|-|-|-|-|
|所有者权益（含少数股东权益）|182,051.40|179,678.03|60,271.74|28,389.94|

营业总收入 940,171.45 847,400.97 662,346.36 100,752.01
||||||
|-|-|-|-|-|
|三费前利润|1,190.51|73,124.52|22,317.88|-1,027.99|

投资收益 -58.63 30,958.88 771.84 0.00
||||||
|-|-|-|-|-|
|净利润|-137,723.45|104.15|-129,305.76|-29,714.43|

息税折旧摊销前盈余EBITDA -21,471.68 118,023.31 -21,408.61 --
||||||
|-|-|-|-|-|
|经营活动产生现金净流量|-29,712.93|78,250.68|7,692.02|-10,018.68|

投资活动产生现金净流量 -87,761.79 26,465.67 -13,024.52 -2,082.89
||||||
|-|-|-|-|-|
|筹资活动产生现金净流量|167,942.51|-52,949.23|-178,089.96|18.62|

现金及现金等价物净增加额 50,467.80 51,767.11 -183,422.47 -12,082.95
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|-|-|-|-|-|-|
|财务指标|2012|2013|2014|2015.Q1||
|营业毛利率(%)|0.30|9.00|3.64||-0.70|
|所有者权益收益率(%)|-75.65|0.06|-214.54||-104.67|
|EBITDA/营业总收入(%)|-2.28|13.93|-3.23||--|
|速动比率(X)|0.40|0.46|0.36||0.33|
|经营活动净现金/总债务(X)|-0.03|0.08|0.01||-0.04|
|经营活动净现金/短期债务(X)|-0.04|0.12|0.01||-0.05|
|经营活动净现金/利息支出(X)|-0.37|1.13|0.11||-0.67|
|EBITDA利息倍数(X)|-0.27|1.71|-0.30||--|
|总债务/ EBITDA(X)|-51.84|8.16|-41.68||--|
|资产负债率(%)|88.86|86.91|95.23||97.73|
|总资本化比率(%)|85.94|84.27|93.67||96.94|
|长期资本化比率(%)|70.57|62.60|73.98||85.53|

注：上述所有者权益包含少数股东权益，净利润包含少数股东损益。
附四：云南煤化工集团有限公司主要财务数据及财务指标
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|-|-|-|-|
|财务数据(单位：万元)|2012|2013|2014|

货币资金 1,015,508.18 711,859.98 1,246,272.62
|||||
|-|-|-|-|
|应收账款净额|135,724.34|152,603.32|226,741.25|

存货净额 220,511.77 371,989.39 351,088.96
|||||
|-|-|-|-|
|流动资产|1,667,976.78|2,497,008.05|3,182,027.06|

长期投资 206,189.63 337,740.29 344,285.57
|||||
|-|-|-|-|
|固定资产(合计)|2,877,042.96|3,042,297.27|2,890,950.02|

总资产 5,361,906.47 6,933,207.27 7,643,276.81
|||||
|-|-|-|-|
|短期债务|2,330,777.73|2,868,251.53|3,860,762.12|

长期债务 1,171,970.33 1,435,814.27 1,744,316.90
|||||
|-|-|-|-|
|总债务（短期债务+长期债务）|3,502,748.06|4,304,065.81|5,605,079.01|

总负债 4,279,672.71 5,504,107.78 6,363,931.41
|||||
|-|-|-|-|
|所有者权益（含少数股东权益）|1,082,233.76|1,429,099.49|1,279,345.40|

营业总收入 3,023,206.48 2,532,935.01 2,297,842.12
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|-|-|-|-|
|三费前利润|246,762.50|275,810.00|117,109.27|

投资收益 769.65 233,730.63 37,899.45
|||||
|-|-|-|-|
|净利润|-181,863.01|1,163.98|-338,884.63|

息税折旧摊销前盈余EBITDA 223,683.95 461,375.43 113,530.06
|||||
|-|-|-|-|
|经营活动产生现金净流量|48,146.89|51,161.92|20,420.85|

投资活动产生现金净流量 -526,319.93 -411,501.75 -128,055.70
|||||
|-|-|-|-|
|筹资活动产生现金净流量|829,364.65|-123,683.97|364,004.66|

现金及现金等价物净增加额 351,188.53 -484,030.65 256,726.38
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|-|-|-|-|
|财务指标|2012|2013|2014|
|营业毛利率(%)|8.62|11.56|5.89|
|所有者权益收益率(%)|-16.80|0.08|-26.49|
|EBITDA/营业总收入(%)|7.40|18.22|4.94|
|速动比率(X)|0.52|0.56|0.62|
|经营活动净现金/总债务(X)|0.01|0.01|0.00|
|经营活动净现金/短期债务(X)|0.02|0.02|0.01|
|经营活动净现金/利息支出(X)|0.19|0.10|0.05|
|EBITDA利息倍数(X)|0.87|0.91|0.27|
|总债务/ EBITDA(X)|15.66|9.33|49.37|
|资产负债率(%)|79.82|79.39|83.26|
|总资本化比率(%)|76.40|75.07|81.42|
|长期资本化比率(%)|51.99|50.12|57.69|

注：上述所有者权益包含少数股东权益，净利润包含少数股东损益。
附五：基本财务指标的计算公式
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|-|
|货币资金等价物＝货币资金+交易性金融资产+应收票据|

长期投资＝可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资
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|-|
|固定资产合计＝投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产|

短期债务＝短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债
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|-|
|长期债务＝长期借款+应付债券|

总债务＝长期债务+短期债务
||
|-|
|净债务＝总债务-货币资金|

三费前利润＝营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金收入-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准备金净额-保单红利支出-分保费用-营业税金及附加
||
|-|
|EBIT（息税前盈余）＝利润总额+计入财务费用的利息支出|

EBITDA（息税折旧摊销前盈余）＝EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销
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|-|
|资本支出＝购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金|
|净额|

营业毛利率＝（营业收入-营业成本）/营业收入
||
|-|
|EBIT率＝EBIT / 营业总收入|

三费收入比＝（财务费用+管理费用+销售费用）/营业总收入
||
|-|
|所有者权益收益率＝净利润 / 所有者权益|

流动比率＝流动资产 /流动负债
||
|-|
|速动比率＝（流动资产-存货）/ 流动负债|

存货周转率＝主营业务成本（营业成本）/存货平均余额
||
|-|
|应收账款周转率＝主营业务收入净额（营业总收入净额）/ 应收账款平均余额|

资产负债率＝负债总额 /资产总额
||
|-|
|总资本化比率＝总债务 /（总债务+所有者权益（含少数股东权益））|

长期资本化比率＝长期债务/（长期债务+所有者权益（含少数股东权益））
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|-|
|EBITDA利息倍数＝EBITDA /（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）|

附六：信用等级的符号及定义
债券信用评级等级符号及定义
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|-|-|-|
|等级符号|含义||
|AAA||债券信用质量极高，信用风险极低|
|AA||债券信用质量很高，信用风险很低|
|A||债券信用质量较高，信用风险较低|
|BBB||债券具有中等信用质量，信用风险一般|
|BB||债券信用质量较低，投机成分较大，信用风险较高|
|B||债券信用质量低，为投机性债务，信用风险高|
|CCC||债券信用质量很低，投机性很强，信用风险很高|
|CC||债券信用质量极低，投机性极强，信用风险极高|
|C||债券信用质量最低，通常会发生违约，基本不能收回本金及利息|

注：除AAA级和CCC级以下（不含CCC级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等级。
主体信用评级等级符号及定义
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|-|-|-|
|等级符号|含义||
|AAA||受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低|
|AA||受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低|
|A||受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低|
|BBB||受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般|
|BB||受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险|
|B||受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高|
|CCC||受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高|
|CC||受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务|
|C||受评主体不能偿还债务|

注：除AAA级和CCC级以下（不含CCC级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等级。
评级展望的含义
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|-|-|
|正面|表示评级有上升趋势|
|负面|表示评级有下降趋势|
|稳定|表示评级大致不会改变|
|待决|表示评级的上升或下调仍有待决定|

评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，中诚信证评会考虑
中至长期内可能发生的经济或商业基本因素的变动。