关注
行业周期性波动。化纤行业受石化行业及纺织
行业周期性波动影响较为明显，石化及纺织行
业周期性波动通过原材料价格和产品价格影
响公司经营性业务的盈利能力。
行业竞争风险。化纤行业和仓储行业竞争加
剧，对公司及时提高化纤产品层次、市场差异
化率及不断提升仓储附加值和服务均提出较
高的要求。
面临一定金融投资风险。公司未来将逐步确立
投资管理业务的主业地位，但金融投资受金融
环境、政策环境和被投资主体的经营状况等多
方面因素的影响较大，加之公司该板块业务仍
处于起步阶段，人员机构配备尚不完整，存在
一定决策及管理风险。
公司闲置资金较大，财务费用攀升。2016年公
司通过短期借款以及债券融资等方式进行外
部融资，并使货币资金增至 12.21亿元，较去
年增加180.49%，列入其他流动资产的银行理
财 10.27亿元，同比增加196.56%。同期财务
费用为0.65亿元，同比增加297.01%。
2 江苏华西村股份有限公司2016年面向合格投资者
公开发行公司债券（第一期）跟踪评级报告（2017）
信用评级报告声明
中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告，特此如下声明：
1、除因本次评级事项中诚信证评与评级对象构成委托关系外，中诚信证评、评级项目组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关联关系。
2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。
3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站（www.ccxr.com.cn）公开披露。
4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由评级对象提供，其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响，上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。
5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。
6、本评级报告所示信用等级自本评级报告出具之日起至本次债券到期兑付日有效；同时，在本次债券存续期内，中诚信证评将根据《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定是否调整信用等级，并按照相关法律、法规对外公布。
3 江苏华西村股份有限公司2016年面向合格投资者
公开发行公司债券（第一期）跟踪评级报告（2017）
PX对外依存度高达56.80%，因此 PX产品价格受行业分析
全球 PX行业发展影响较大。2016年，PX年初价化纤行业逐步回暖，聚酯纤维产品价格有所 格为 6,093.75元/吨，年末价格为 6,700.00元/吨，回升，但总体情况依旧低迷，产能过剩情况 全年涨幅为9.95%。近年来PTA行业成为聚酯行业仍然存在 链中产能扩张最快，产能过剩最严重的一环，据公2016年以来化纤产品价格正在逐渐回升，相比 开资料统计，2016年国内PTA产能达到4,909万吨于2015年部分产品如涤纶短纤、涤纶长丝、粘胶 左右。随着下游聚酯企业积极将业务向上游延伸，短纤、PTA等价格均有不同程度上涨。根据公开资 PTA产能快速扩张，供需逐步呈现紧缺-平衡-充裕-料统计，2016年我国涤纶短纤年初价格6,433元/ 过剩，2016年产能增速有所放缓，当年国内 PTA吨，年末价格8,610元/吨，年末较年初上涨33.84%； 新产能投入 220万吨，全年增幅4.7%。当前国内涤纶长纤主要产品年价格涨幅达34.46%~44.25%。 PTA自给率达98%高位，容纳空间已达上限，后续表1：截至2016年末我国聚酯纤维价格情况
PTA将进入一个逐渐去产能的阶段。
单位：元/吨 图2：2014～2016年我国PTA产能和产量概况
||||||
|-|-|-|-|-|
|商品||年初价格|年末价格|同比上涨|
|涤纶短纤||6,433|8,610|33.84%|
||涤纶FDY|6,551|9,450|44.25%|
|涤纶长纤|涤纶DTY|7,742|10,410|34.46%|
||涤纶POY|6,084|8,650|42.18%|

资料来源：公开资料，中诚信证评整理
2015年，我国涤纶纤维每月产量同比增长率在
8.22%~14.88%，2016年1~10月，我国涤纶纤维每
月产量同比增长率在1.14%~7.53%。2016年1~10
月我国涤纶纤维产量3,273.46万吨，较上年同期增
资料来源：公开资料，中诚信证评整理
长1.62%，近年我国涤纶纤维产量增长率有所下降。
价格方面，受国际原油价格下跌、行业产能过图1：近年我国涤纶纤维年度累计产量统计图 剩和下游需求不振等综合因素的影响，2016年我国单位：万吨
PTA最高价格4,930元/吨，最低价格4,515元/吨，当年市场价格主要维持 5,000元/吨以下的低位震荡。
下游需求方面，聚酯纤维产品主要应用于纺织行业，中国纺织业已从粗放型扩张和初级产品为主的行业模式向技术创新和品牌建设方向转变。受 2008年起的全球金融危机对实体经济冲击以及各种贸易壁垒的影响，纺织行业陷入低迷，行业需求资料来源：公开资料，中诚信证评整理 增长速度有所减缓。据公开数据显示，2016年我国原材料方面，聚酯纤维的原材料主要为PTA和 纺织行业累计实现主营业务收入40,869.7亿元，同MEG，PX约占PTA总成本的85%以上。PX为原 比增加1.73%；实现利润总额2,194.1亿元，同比增油的一部分轻质馏分，因此，PX产品价格和原油 加1.23%，纺织业各项财务指标增速均有所放缓。
价格的相关较大。2016年国内 PX产能高达 1,440 总体来看，原材料价格较低在一定程度上提升
万吨，但是国内产量却只有940万吨左右，整体开 了聚酯纤维产品的利润空间，但受宏观经济下行，
工率在6.5成左右，产量利用率较低。2016年国内 下游增速放缓的影响，聚酯纤维行业产能过剩的局
4 江苏华西村股份有限公司2016年面向合格投资者
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面在短时间内仍不会改变，聚酯纤维产品仍面临一 平稳，各项指标仍保持逐年增长状态。2016年全国定的价格下行压力。 仓储企业数量达到3.96万家，较上年增长15.6%；
实现主营业务收入 6,438亿元，较上增长9.82%，受石化行业去产能调结构的影响，石化物流
维持近年来较低的增速。
行业发展速度有所减缓，仓储行业仍维持低
速平稳的发展态势
图3：2014～2016年我国仓储业主营业务收入单位：亿元石化物流是专为石化工业提供产品运输、仓
储、配送服务的体系，运输方式包括水路运输、铁
路运输、公路运输、航空运输和管道运输，其中水
路运输在石化产品的国际贸易中发挥着至关重要
的作用。由于水路运输装卸次数多，因此需通过码
头实现货物的中转，仓储是石化物流体系中的关键
中转环节。
水路运输及港口方面，2016年全国水路运输及
港口生产维持稳中有升的发展态势。据公开数据统
资料来源：公开资料，中诚信证评整理
计显示，2016年通过水运完成货物运输总量 63.63 总体来看，受石化行业发展放缓的影响，石化亿吨，较上年增长3.63%；货物运输周转量95,399.9 物流行业发展速度亦有所减缓；同时，仓储业发展亿吨公里，较上年上升3.79%；2016年全国沿海规 速度虽有所减缓，但仍维持低速平稳的增长趋势，模以上港口完成货物吞吐量 80.81亿吨，同比增加 行业运行良好。
3.14%，其中外贸完成33.73亿吨，增长3.91%。
业务运营
石油化工行业方面，2016年我国石油和化工行
业实现主营业务收入13.35万亿元，同比增长2%， 2016年是公司在确立金融控股平台战略转型扭转了连续两年下降趋势；实现利润 6,600亿元， 目标之后的起始之年，公司传统化纤产业逐步回增长2.5%。2016年石油和化工行业经济增长显著 暖，同时通过大力开拓海外市场、技术改造和降低分化，从增加值看，全行业增加值同比增长7.0%， 成本，保持了稳健运营的态势。石化物流仓储业务比去年回落1.5个百分点，其中化学工业增幅8.0%， 运营较为稳健，金融投资业务并购和资产管理业务油气开采业则下降3.6%。化学工业中，专用化学品、 进展顺利。2016年公司实现营业总收入21.25亿元，农药和合成材料制造等增加值增速较高，但是化肥 较上年增长5.58%。具体来看，2016年公司涤纶短制造和化学矿采选等增加值增速只有3.6%和5.4%。 纤销量有所增加，但受销售单价下降影响，公司涤从主营收入情况看，三大板块中，油气开采降幅较 纶化纤板块营业收入下降至 17.72亿元，同比减少大，达17.3%，石油加工业则小幅下降，其中专用 0.37%，占公司营业总收入比重为83.39%；依托华化学品和合成材料收入增幅较快，化肥行业则是下 西码头区域优势，并提升服务质量，2016年公司仓降4.5%。从主要产品产量看，原油产量2010年以 储业务板块实现收入0.92亿元，较上年增长7.53%。
来首次出现下降，降幅达6.9%。主要化学品中，无 此外，2015年起，公司开始涉足投资管理领域，但机化学原料产量增幅仅2.2%，但有机化学原料和合 该项业务处于起步期，尚未形成规模。2016年，公成材料增幅分别为5.7%和8.0%。石化物流行业和 司实现投资管理收入0.37亿元，占营业总收入的比石化行业景气度相关性较大，受石化行业去产能调 重为1.75%。
结构的影响，石化物流行业发展速度缓慢。
仓储物流方面，随着宏观经济增速放缓，仓储
业发展速度亦有所减缓，但行业总体运行形势仍较
5 江苏华西村股份有限公司2016年面向合格投资者
公开发行公司债券（第一期）跟踪评级报告（2017）
表2：2014～2016年公司业务收入分板块情况
单位：亿元、%
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
||2014年||2015年||2016年||
|业务类型|||||||
||收入|占营业总收入比重|收入|占营业总收入比重|收入|占营业总收入比重|
|涤纶化纤|19.69|95.28|17.79|88.38|17.72|83.39|
|仓储|0.82|3.97|0.86|4.26|0.92|4.34|
|投资管理|-|-|0.11|0.55|0.37|1.75|
|其他业务|0.16|0.75|1.37|6.81|2.23|10.52|
|合计|20.66|100.00|20.13|100.00|21.25|100.00|

资料来源：公司提供，中诚信证评整理
产品价格方面，近年来，受下游需求不足及行公司短纤产品价格下跌，但受益于公司产品
业下行影响，公司产品售价有较大幅度下滑，公司差异化率提高及生产成本下降，该板块业务
产品销售平均单价由2015年的6,304.92元/吨跌至毛利率提升
2016年的6,122.52元/吨，跌幅为2.89%。
经过十余年的经营发展，华西股份在涤纶短纤
表5：2014～2016年公司涤纶短纤销售情况维市场形成一定技术优势和品牌优势。公司涤纶短
单位：万吨、元/吨纤年产能为30万吨，公司实行以销定产原则，2016
|||||
|-|-|-|-|
||销量|销售单价|生产成本|
|2014年|24.23|8,037.76|7,620.16|
|2015年|27.78|6,304.92|5,859.57|

表3：2014～2016年公司涤纶短纤产量、产能情况 2016年 28.43 6,122.52 5,545.56单位：万吨，% 资料来源：公司提供，中诚信证评整理
|||||
|-|-|-|-|
||产能|产量|产能利用率|
|2014|30.00|24.02|80.07|
|2015|30.00|28.13|93.77|

 2016 30.00 27.04 90.13
定。受国际原油价格下跌影响，公司主要原材料价资料来源：公司提供，中诚信证评整理
格有所波动，PTA和 MEG的采购单价分别为销售方面，公司采用直销为主的销售方式，与
3,945.26元/吨和 4,561.96元/吨，分别较上年增长主要客户均能保持长期的合作关系，2016年前五大
1.65%和下降12.24%。
客户销售占比为30.44%。2016年公司积极研发新
表6：2014～2016年公司涤纶短纤原料采购情况产品，提高化纤产品的差异化率，并积极开拓国内
单位：吨、万元、元/吨、%外市场，当年涤纶短纤产品销量为 28.43万吨，较
||||||
|-|-|-|-|-|
|||||成本|
|原料名称|采购量|采购总成本|采购单价||
|||||占比|

表4：2016年公司涤纶产品主要客户情况
PTA 212,769 117,480.67 5,521.50 62.70 2014
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
||MEG|86,629|50,917.25|5,877.61|27.18|
||PTA|250,007|97,029.95|3,881.09|58.87|
|2015|MEG|99,000|51,464.28|5,198.41|31.22|

|||
|-|-|
|客户名称|销售额|

厦门国贸集团股份有限公司 14,298.39 8.07
PTA 232,109 91,573.01 3,945.26 61.98 2016
||||||
|-|-|-|-|-|
|MEG|83,083|37,902.10|4,561.96|26.82|

||||
|-|-|-|
|青岛华亿诚物资有限公司|11,713.15|6.61|

WELL PLAN
11,213.58 6.33
盈利方面，随着公司产品附加值提高，2016年
INTERNATIONAL LIMITED
公司短纤产品毛利率上升至9.69%，同比上升3.65
||||
|-|-|-|
|湖北银丰化纤有限责任公司|9,095.66|5.13|

江阴市科卓商贸有限公司 7,619.85 4.30
个百分点。
||||
|-|-|-|
|合计|53,940.63|30.44|

资料来源：公司提供，中诚信证评整理
主要来源，2016年产品销售价格有所下滑，但得益
6 江苏华西村股份有限公司2016年面向合格投资者
公开发行公司债券（第一期）跟踪评级报告（2017）
于产品附加值的提高以及生产成本的下降，毛利率 较高。但仓储业务规模仍较小，对营业收入贡献有有所提升。此外，受原油价格影响，公司主要原材 限；同时，中诚信证评注意到，近年来周边地区港料价格一直处于不断波动中，中诚信证评将持续关 口仓储行业发展迅速，公司面临较为激烈的同质化注原材料价格波动对公司经营业绩的影响。 竞争，对公司仓储附加价值和服务品质提出更高要求，我们将予以关注。
依托于华西码头区域优势和管理优化，公司
仓储业务仍保持较强的盈利能力，但受制于 公司金融板块处于起步阶段，业务规模较小，规模限制，对公司业务收入贡献度仍较小 但战略布局规划清晰，发展前景较好仓储业务主要由控股子公司江阴华西化工码 公司金融板块业务主要以下属子公司一村资头有限公司（以下简称“华西码头”）开展。目前， 本有限公司（以下简称“一村资本”）和一村资产管华西码头年吞吐量200万吨左右，仓储存储容量30 理有限公司（以下简称“一村资产”）为主体运行。
万立方米。 2016年，一村资本出资5,000万元投资宁德时2016年公司优化仓储业务的管理体系，提高作 代新能源科技股份有限公司，股权比例为0.238%；
业效率、服务质量，并降低物资流转损耗，当年该 出资 2,940万元人民币投资上海澜亭投资合伙企业板块业务营业收入为 9,229万元，较上年增长 （有限合伙）（以下简称“上海澜亭”），认缴出7.53%；液态化工品入库量为153.60万吨，同比增 资比例占上海澜亭9.80%；认缴苏州工业园区德信加23.62%；液态化工品储运周转率为 6.98次，较 义利投资中心（有限合伙）10,000万元人民币份额，上年增长1.33次。 占苏州工业园区德信义利投资中心（有限合伙）总销售方面，公司仓储业务凭借华西码头区域优 规模8.07%；出资 2,560万元人民币，取得深圳峰势，下游客户主要集中在长三角地区，2016年前五 创智诚科技有限公司17.07%股权；向无锡玖联众诚大客户业务占比为30.43%。 企业管理合伙企业（有限合伙）（以下简称“玖联表7：2016年化工码头前五大客户情况 众诚”）出资9,000万元，占玖联众诚总规模90%；
单位：万元、% 出资 3,800万元，通过受让方式取得上海网鱼信息
||||
|-|-|-|
|客户名称|销售额|占比|

中国石化化工销售有限公司 989.10 10.72
2016年，一村资本向昆山安村中银医疗器械产业投
||||
|-|-|-|
|海南洋浦中圣石化有限公司|592.12|6.42|

中国石油天然气股份有限公司华
549.21 5.95
东化工销售分公司 资5,000万，占安村中银总规模20.83%。截至2016
||||
|-|-|-|
|江苏省海外企业集团有限公司|342.71|3.71|

万华化学（烟台）石化有限公司 334.92 3.63
润6,872.15万元。
||||
|-|-|-|
|合计|2,808.06|30.43|

资料来源：公司提供，中诚信证评整理
（以下简称“上海毅扬”）是一村资产旗下的核心私盈利能力方面，2016年公司仓储业务毛利率为
募基金管理平台。截至 2016年末，上海毅扬管理60.30%，毛利水平高，盈利能力较强，但仓储业务
的一村大中华动力 1号私募证券投资基金规模为规模较小，该业务收入对营业收入贡献不大。
4,825.00万元，一村TB303私募证券投资基金规模表8：2014～2016年公司仓储业务盈利情况
为 4,729.01万元，一村金牛四号投资基金规模为单位：万元、%
19,480.90万元，一村金牛六号私募投资基金规模为
||||
|-|-|-|
|2014|2015|2016|

营业收入 8,204 8,583 9,229 12,500.00万元。截至 2016年末，上海毅扬共实现
|||||
|-|-|-|-|
|毛利率|61.85|63.40|60.30|

资料来源：公司提供，中诚信证评整理
总体来看，公司金融板块处于起步阶段，人员
总体来看，公司凭借地理区位优势，并通过优
机构配备尚不完整，业务规模较小，但公司金融板
化仓储管理体系，港口仓储业务发展良好，毛利率
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块业务分工明确，战略布局规划清晰，发展前景较 持股数不变（均为限售股，36个月内不得出售），好。中诚信证评将持续关注公司金融板块的发展态 当年对原持有的江苏银行股权由成本法改按公允势。 价值核算，其他综合收益大幅增加。公司流动资产为33.86亿元，占总资产比重为38.66%，以货币资财务分析
金、其他流动资产和应收票据为主，上述三项金额以下财务分析基于公司提供的经天衡会计师
分别为12.21亿元、10.46亿元和3.00亿元。其中，事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意
货币资金较年初增长180.49%，主要系处置股权以见的2014~2016年审计报告。
及经营活动产生的现金流入增加；其他流动资产较资本结构 年初增长164.18%，主要是当年持有的银行理财产近年来公司投资管理业务尚处于起步阶段，为
品增加。
了做好金融并购投资需要的资金准备，支持公司投
负债结构方面，截至 2016年末，公司非流动资业务发展，公司通过发行债券以及增加短期借款
负债为22.70亿元，占总负债比重为60.25%，以应等方式积极进行外部融资，由此带动总资产以及总
付债券、递延所得税负债和其他非流动负债为主，负债大幅上升。截至2016年末，公司总资产为87.59
上述三项金额分别为 11.95亿元、6.42亿元和 4.33亿元，总负债为 37.68亿元，分别较年初增长
亿元。其中，应付债券大幅增加主要是因公司业务124.69%和290.98%。所有者权益方面，由于 2016
发展需要，当年发行债券 12.00亿元。流动负债方年公司持有江苏银行股权由成本法改按公允价值
面，公司流动负债为 14.98亿元，占负债总额的核算导致其他综合收益大幅增加以及公司经营成
39.75%，主要包括短期借款 8.95亿元、应交税费果的积累，截至 2016年末公司所有者权益增至
1.50亿元和应付票据1.40亿元，其中短期借款为保 49.91亿元，同比增长70.08%。从财务杠杆比率来
证借款，担保方为江苏华西集团有限公司、江阴博看，受负债规模上升影响，截至 2016年末公司资
丰钢铁有限公司、江阴市华西建筑安装工程有限公产负债率和总资本化比率分别为43.02%和30.88%，
司。
分别较上年度上升 18.30个百分点和 13.67个百分
从债务结构来看，因公司积极进行外部融资，点，财务杠杆比率整体处于合理水平。
总债务规模大幅上升，截至 2016年末公司总债务图4：2014～2016年公司资本结构
规模为 22.30亿元，同比增长265.50%，其中，短期债务为 10.35亿元，长短债务比为0.87，短期偿债压力较大，债务结构有待优化。
总体来看，受公司经营成果的积累以及其他综合收益大幅增长的影响，公司资产和所有者权益规模实现大幅增长，同时由于公司外部融资规模较大，负债总额上升较快，整体来看公司财务杠杆比率保持在合理水平，财务结构较为稳健。
盈利能力
资料来源：公司审计报告，中诚信证评整理
2016年，公司实现营业总收入21.25亿元，同资产构成方面，截至 2016年末，公司非流动
比增加5.58%。从收入结构来看，化纤收入依旧是资产为53.73亿元，占总资产比重达61.34%。其中，
公司收入的主要来源，2016年实现纺织化纤收入可供出售金融资产为 49.23亿元，占非流动资产比
17.72亿元，同比减少0.37%；同期仓储服务收入重为91.64%，较年初增长195.16%，主要是公司持
0.92亿元，同比增加7.53%；投资业务收入0.37亿有江苏银行股权 2.49亿股，因江苏银行在 2016年
元，同比增长236.36%。毛利率方面，受主要原材
上市，公司持股比例由发行前的2.4%降至2.2%，
8 江苏华西村股份有限公司2016年面向合格投资者
公开发行公司债券（第一期）跟踪评级报告（2017）
料价格降幅较大影响，公司化纤行业毛利率有所提 图5：2014～2016年公司利润结构
升，2016年化纤业务毛利率为9.69%，较上年增长
3.65个百分点。仓储方面，近年来公司仓储业务毛
利水平均保持高位波动，2016年毛利率为60.30%，
盈利能力较强。投资业务方面，2016年毛利率为
100.00%，尽管毛利率高，但投资收入规模小，对
公司整体盈利贡献有限。总体来看，受主营业务化
纤业务毛利提高影响，2016年公司营业毛利率为
12.64%，较上年增长3.92个百分点。
资料来源：公司审计报告，中诚信证评整理
表9：2014～2016年公司营业收入毛利率情况
整体看来，公司仍以化纤和仓储业务为主营业单位：%
务，营业总收入和营业毛利率稳中有升，但受期间
|||||
|-|-|-|-|
||2014|2015|2016|
|化纤业务|4.07|6.04|9.69|
|仓储服务|61.85|63.40|60.30|
|投资业务|-|100.00|100.00|
|营业毛利率|6.38|8.72|12.64|

资料来源：公司审计报告，中诚信证评整理
期间费用方面，2016年公司业务规模扩张以及 偿债能力
合并范围扩大使得当年销售费用同比增加23.70%， EBITDA获现能力方面，公司EBITDA主要由管理费用增幅达186.24%；因本期计提的应付债券 利润总额、折旧和利息支出构成。2016年公司的利息增加，财务费用同比增加297.01%。受此影 EBITDA上升至9.20亿元，增幅达322.02%。
响，2016年公司期间费用合计 2.38亿元，同比增 从偿债能力指标来看，2016年，受EBITDA大加158.81%，三费收入占比提升至11.18%。总体来 幅上升的影响，总债务/EBITDA为2.41倍，EBITDA看，公司期间费用控制能力一般。 利息保障系数为13.27倍，公司EBITDA获现能力表10：2014～2016年公司期间费用明细 对其债务本息形成较好保障，但考虑公司短期债务单位：亿元，% 规模较大，公司仍面临一定的短期债务压力，公司
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|-|-|-|
|2014|2015|2016|

销售费用 0.24 0.27 0.33
/总债务为0.10倍，经营活动净现金/利息支出为3.34
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|-|-|-|-|
|管理费用|0.23|0.49|1.40|

财务费用 0.33 0.16 0.65
倍。
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|-|-|-|-|
|三费合计|0.80|0.92|2.38|

营业总收入 20.66 20.13 21.25
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|||||2014||2015||2016|
|短期债务（亿元）|||7.00||6.10||10.35||
||总债务（亿元）|||7.00||6.10||22.30|
||资产负债率（%）|||32.07||24.72||43.02|
||总资本化比率（%）|||22.85||17.21||30.88|
||经营活动净现金流（亿元）|||-1.83||0.99||2.33|
||经营活动净现金/总债务（X|）||-0.26||0.16||0.10|
||经营活动净现金/||||||||
|||||-5.10||3.06||3.34|
||利息支出（X）||||||||
||EBITDA（亿元）|||1.85||2.18||9.24|
||总债务/ EBITDA（X）|||3.79||2.80||2.41|
||EBITDA利息倍数（X）|||5.14||6.74||13.27|

担保方面，公司已与郑州商品交易所、华西码
头正式签署了担保合同，为控股子公司华西码头成
为郑州商品交易所甲醇指定交割仓库期间而产生
的债务提供保证，自愿对华西码头因期货交割业务
而产生的一切债务向郑州商品交易所承担连带保
证责任。截至 2016年末，华西码头无因甲醇交割
业务产生任何债务，公司实际担保金额为零。
银行授信方面，截至 2016年末，公司合并口
径获得的授信总额为 22.93亿元，其中尚未使用余
额为 12.68亿元，为公司的资金周转提供了较好支
持。
综合来看，公司总资产及所有者权益规模扩
大，且财务杠杆比率保持在合理水平，财务结构稳
健。公司EBITDA对债务本息保障能力尚可，但经
营性业务的盈利能力有待进一步提升。
结论
综上，中诚信证评维持江苏华西村股份有限公
司主体信用级别为AA，评级展望为稳定；维持“江
苏华西村股份有限公司 2016年面向合格投资者公
开发行公司债券（第一期）”信用级别为AA。
10 江苏华西村股份有限公司2016年面向合格投资者
公开发行公司债券（第一期）跟踪评级报告（2017）
附一：江苏华西村股份有限公司股权结构图（截至2016年12月31日）
11 江苏华西村股份有限公司2016年面向合格投资者
公开发行公司债券（第一期）跟踪评级报告（2017）
附二：江苏华西村股份有限公司组织结构图（截至2016年12月31日）
12 江苏华西村股份有限公司2016年面向合格投资者
公开发行公司债券（第一期）跟踪评级报告（2017）
附三：江苏华西村股份有限公司主要财务数据及财务指标
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|财务数据（单位：万元）|2014|2015|2016|
|货币资金|40,290.71|43,513.41|122,051.53|
|应收账款净额|17,469.04|16,252.62|25,336.61|
|存货净额|47,660.71|41,336.49|14,604.10|
|流动资产|150,881.72|178,110.23|338,621.04|
|长期投资|152,556.46|172,759.98|498,243.70|
|固定资产合计|41,996.50|35,947.19|35,094.68|
|总资产|347,817.28|389,815.43|875,880.40|
|短期债务|70,000.00|61,000.00|103,500.00|
|长期债务|0.00|0.00|119,454.89|
|总债务（短期债务＋长期债务）|70,000.00|61,000.00|222,954.89|
|总负债|111,530.98|96,368.19|376,781.43|
|所有者权益（含少数股东权益）|236,286.30|293,447.24|499,098.96|
|营业总收入|206,622.30|201,295.41|212,532.13|
|三费前利润|12,857.07|17,168.44|26,174.04|
|投资收益|2,907.57|4,971.07|78,717.99|
|净利润|6,651.61|9,531.84|61,322.63|
|息税折旧摊销前盈余EBITDA|18,467.35|21,801.70|92,429.23|
|经营活动产生现金净流量|-18,318.68|9,902.76|23,271.83|
|投资活动产生现金净流量|2,531.78|-65,677.81|-141,754.86|
|筹资活动产生现金净流量|4,897.41|58,206.45|196,284.85|
|现金及现金等价物净增加额|-10,974.73|3,221.63|79,039.20|
|财务指标|2014|2015|2016|

营业毛利率（%） 6.38 8.72 12.64
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|-|-|-|-|
|所有者权益收益率（%）|2.82|3.25|12.29|

EBITDA/营业总收入（%） 8.94 10.83 43.49
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|-|-|-|-|
|速动比率（X）|1.10|1.66|2.16|

经营活动净现金/总债务（X） -0.26 0.16 0.10
|||||
|-|-|-|-|
|经营活动净现金/短期债务（X）|-0.26|0.16|0.22|

经营活动净现金/利息支出（X） -5.10 3.06 3.34
|||||
|-|-|-|-|
|EBITDA利息倍数（X）|5.14|6.74|13.27|

总债务/EBITDA（X） 3.79 2.80 2.41
|||||
|-|-|-|-|
|资产负债率（%）|32.07|24.72|43.02|

总资本化比率（%） 22.85 17.21 30.88
|||||
|-|-|-|-|
|长期资本化比率（%）|0.00|0.00|19.31|

注：所有者权益包含少数股东权益，净利润包含少数股东损益。
13 江苏华西村股份有限公司2016年面向合格投资者
公开发行公司债券（第一期）跟踪评级报告（2017）
附四：基本财务指标的计算公式
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|-|
|货币资金等价物=货币资金+交易性金融资产+应收票据|

长期投资=可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资
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|-|
|固定资产合计=投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资|
|产|

短期债务=短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债
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|-|
|长期债务=长期借款+应付债券|

长短期债务比=短期债务/长期债务
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|-|
|总债务=长期债务+短期债务|

净债务=总债务-货币资金
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|-|
|三费前利润=营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金支出-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准|
|备金净额-保单红利支出-分保费用-营业税金及附加|

EBIT（息税前盈余）=利润总额+计入财务费用的利息支出
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|-|
|EBITDA（息税折旧摊销前盈余）=EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销|

资本支出=购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金净额
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|-|
|营业毛利率=（营业收入-营业成本）/营业收入|

EBIT率=EBIT/营业总收入
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|-|
|三费收入比=（财务费用+管理费用+销售费用）/营业总收入|

所有者权益收益率=净利润/期末所有者权益
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|-|
|流动比率=流动资产/流动负债|

速动比率=（流动资产-存货-一年内到期非流动资产-其他流动资产）/流动负债
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|-|
|存货周转率=主营业务成本（营业成本）/存货平均余额|

应收账款周转率=主营业务收入净额（营业总收入净额）/应收账款平均余额
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|-|
|资产负债率=负债总额/资产总额|

总资本化比率=总债务/（总债务+所有者权益（含少数股东权益））
||
|-|
|长期资本化比率=长期债务/（长期债务+所有者权益（含少数股东权益））|

EBITDA利息倍数=EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）
14 江苏华西村股份有限公司2016年面向合格投资者
公开发行公司债券（第一期）跟踪评级报告（2017）
附五：信用等级的符号及定义
债券信用评级等级符号及定义
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|-|-|
|等级符号|含义|

AAA 债券信用质量极高，信用风险极低
|||
|-|-|
|AA|债券信用质量很高，信用风险很低|

A 债券信用质量较高，信用风险较低
|||
|-|-|
|BBB|债券具有中等信用质量，信用风险一般|

BB 债券信用质量较低，投机成分较大，信用风险较高
|||
|-|-|
|B|债券信用质量低，为投机性债务，信用风险高|

CCC 债券信用质量很低，投机性很强，信用风险很高
|||
|-|-|
|CC|债券信用质量极低，投机性极强，信用风险极高|

C 债券信用质量最低，通常会发生违约，基本不能收回本金及利息
注：除AAA级和CCC级以下（不含CCC级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等级。
主体信用评级等级符号及定义
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|-|-|
|等级符号|含义|

AAA 受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
|||
|-|-|
|AA|受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低|

A 受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
|||
|-|-|
|BBB|受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般|

BB 受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险
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|-|-|
|B|受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高|

CCC 受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
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|-|-|
|CC|受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务|

C 受评主体不能偿还债务
注：除AAA级和CCC级以下（不含CCC级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等级。
评级展望的含义
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|-|-|
|正面|表示评级有上升趋势|

负面 表示评级有下降趋势
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|-|-|
|稳定|表示评级大致不会改变|

待决 表示评级的上升或下调仍有待决定
评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，中诚信证评会考
虑中至长期内可能发生的经济或商业基本因素的变动。
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