评级报告声明
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发债情况
（一）本期债券情况
本次债券是公司面向合格投资者公开发行的公司债券，发行总额不超过 60亿元（含 60亿元），分期发行，首次发行金额不超过 20亿元（含 20亿元），发行期限 3年，按面值平价发行。本期债券为固定利率，在债券存续期内固定不变。票面利率由公司和簿记管理人根据利率询价情况确定利率区间后，通过簿记建档方式确定。本期债券票面利率采取单利按年计息，不计复利。每年付息一次，到期一次还本，最后一期利息随本金的兑付一起支付。
本次债券无担保。
（二）募集资金用途
本期债券募集资金扣除发行费用后，拟用于偿还公司债务。
基本经营
（一）主体概况与公司治理
伊泰股份成立于 1997年，是由内蒙古伊泰集团有限公司（以下简称“伊泰集团”）独家发起，通过发行境内上市外资股（B股）募集设立的股份有限公司，初始注册资本 36,600万元。公司于 1997年 8月 8日在上海证券交易所 B股上市，股票代码为900948。2012年 7月 12日，公司于香港联合交易所主板上市，股票代码为3948。至此，公司成为国内首家“B+H”股上市的煤炭企业。2013年，公司进行利润分配，分配方案为每 10股派发 10股股票股利（含税），每 10股派发现金红利 12.5元（含税）。受股利转增股本影响，公司注册资本由 162,700万元增至 325,400.70万元。截至 2018年 3月末，公司注册资本为 325,400.70万元，控股股东为伊泰集团，其直接持有公司股份 160,000.00万股，占公司股本总额的49.17%，法定代表人张东海，无实际控制人。公司主要从事煤炭的生产与销售、煤化工以及铁路运输等业务。
在公司治理方面，公司建立了较为规范的法人治理结构，股东大
会是公司的权力机构，董事会是公司的决策机构，监事会是公司的监督机构。
图1公司历史沿革
数据来源：根据公司提供资料整理
未来公司将在做强煤炭主业、充实资源储备基础上，积极寻找铁路和煤化工板块的业务和战略合作机会，加快产业升级步伐，提升公司核心竞争力。煤炭业务方面：严格按照国家产业政策要求，合理组织生产，扩大先进矿井产能；继续推动公司与煤炭科研院所、专业院校及大型高科技煤炭企业的战略合作，提升公司煤矿整体采掘技术水平和效率；积极寻求与大型煤矿及优质客户建立战略合作关系，稳定煤炭供应渠道，继续探索期现结合等多种贸易模式，做大贸易煤业务。
运输业务方面：加快铁路板块复线及专用线项目建设进度，积极与各铁路局沟通对接，完善铁路运费调整联动机制，提升服务水平，吸引更多客户进线发运；全力争取朔黄线及太原局运量，灵活调整呼和局运量，最大限度争取外运到港量，同时提升港口作业效率，降低中转成本。煤化工业务方面：首先，在煤化工生产方面，继续提高生产和经营管理水平，通过增加装置有效运行时间，实现高产高效目标，提升经济效益，同时优化配煤方案和工艺技术，降低生产成本；其次，在煤化工项目建设方面，争取实现伊泰化工 120万吨/年精细化学品项目正式投产，伊犁能源 100万吨/年煤制油示范项目重点完善产品和销售方案，新疆能源 200万吨/年煤制油项目着力推进环评报告和核准文件的报审工作，煤制油 200万吨/年煤炭间接液化示范项目继续优化设计，同时，加快推进稳定轻烃、费托精制蜡等深加工项目实
施；最后，在煤化工产品研发与下游项目合作方面，加强技术创新和下游产品开发力度，通过多种方式深化与行业领先企业战略合作，以成功研发具有自主知识产权、国际或国内领先的煤化工高附加值化学品制备工艺为目标，尽快开发推广应用一批高附加值产品，实现煤化工项目资产最大化利用及产品精细化、高端化延伸，提升项目效益。
（二）盈利模式
公司主要从事煤炭的生产与销售、煤化工以及铁路运输等业务，其中煤炭业务是公司收入和利润主要来源。受煤炭行业持续回暖影响，2015年以来公司营业收入逐年增长，综合毛利率持续提高。截至 2018年 3月末，公司在产矿井 9座，煤炭资源储量 26.94亿吨，可开采储量 14.74亿吨。
运输业务
2% 其他
煤化工业务 2%
3%
自产煤炭
42%
外购煤炭
51%
图2公司主要业务板块盈利模式
数据来源：根据公司提供资料整理
（三）股权链
2017年，公司纳入合并报表范围的子公司共 29家，与 2016年 28家相比增加 4家，减少 3家；具体为新设全资子公司伊泰渤海能源有限责任公司、伊泰（山西）煤炭运销有限责任公司和内蒙古伊泰新能源开发有限公司（以下简称“伊泰新能源”），新设控股子公司
重庆伊泰鹏方合成新材料研究院有限公司；注销全资子公司内蒙古伊泰汽车运输有限责任公司和呼和浩特市伊泰煤炭销售有限公司，此外，伊泰新能源于 2016年 12月成立，注册资本 1,000万元，并于 2017年 3月投入运营，2017年 5月 31日，公司将其全部股权出售给内蒙古伊泰北牧田园资源开发有限公司，股权处置价款 0.08亿元。
（四）信用链
2015～2017年末，公司总负债和有息债务规模持续增长。截至 2018年 3月末，公司总负债为 467.49亿元，以非流动负债为主，非流动负债占总负债比重为66.83%；有息债务总额 394.77亿元，占总负债比重维持在80%以上，其中短期有息债和长期有息债分别为 83.57亿元和 311.20亿元，有息债务债权人主要来源于银行及债券市场投资者等；资产负债率和债务资本比率分别为54.72%和50.51%。
偿债环境
中国结构性改革不断推进，充足的政策调整空间为公司业务发展提供良好的偿债环境；2016年以来去产能政策和环保政策执行力度加大，配套措施陆续出台，煤炭行业发展得到进一步规范。煤炭行业产业集中度提升、产能政策性战略性西移以及绿色价格区间的制定为公司提供良好政策环境。
偿债环境指数
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（一）宏观与政策环境
中国结构性改革不断推进，充足的政策空间有利于消费和产业结构升级，为公司业务发展提供良好的政治生态。
中国结构性改革基本思路已经明确：对内坚决淘汰过剩产能为制造业升级和技术产业发展腾出空间，对外以“一带一路”战略为依托，加快全球产业链布局，拓宽经济发展空间。2017年以来，在强调稳增长、保就业的同时，中国政府围绕“三去一降一补”在过剩产能、农业、财政、金融、国有企业混业改革等重点领域进一步提出具体要求和措施、加快改革进度，并与众多国家和国际组织就“一带一路”建设达成合作协议，在政策对接、经济走廊建设、项目合作、资金支持等方面提出多项举措，表明其改革的决心和毅力。预计中期内，政府将继续对内深化供给侧改革以解决结构性失衡，对外推进“一带一路”发展战略扩大经济发展空间。2016年底中央委员会第六次全体会议中“以习近平同志为核心的党中央”的提法表明执政核心凝聚力高，中国国内政局稳定，中国共产党执政基础稳固，能有效保障政策连续和有效执行。
政府政策调整空间依然充足，稳中求进的审慎态度、极强的政策执行能力将为中国经济转型和稳定政府偿债能力提供可靠保障。为防
范系统性风险、抑制资产泡沫，2017年以来政府着力发挥财政政策
“经济稳定器”和“改革助推器”的作用。同时，政府在改革过程中注重稳增长、保就业、促民生，努力提高经济韧性，也有助于形成结构性改革与经济增长之间的良性互动，逐步化解改革阻力。总体来看，政府政策空间依然充足，其极强的政策执行力和统筹能力将为中国推进结构性改革、实现经济换代升级提供有力政治保障和现实依据，从而为企业发展营造良好的宏观政策环境。
（二）产业环境
国家继续推进煤矿企业兼并重组，淘汰落后产能，2016年以来去产能执行力度加强，配套政策陆续出台，煤炭行业发展得到进一步规范；煤炭行业产业集中度提升、产能政策性战略性西移以及绿色价格区间制定为公司提供良好政策环境。
进入“十二五”期间以来，国家继续积极推进煤炭行业结构调整，通过整合、淘汰中小煤矿落后产能和做大做强国有大型煤炭企业的方式调整煤炭产业结构，促进煤炭工业健康发展。特别在 2016年，国家继续加大煤炭行业去产能政策执行力度，明确去产能目标。2016年 2月 5日，国务院印发《关于煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》，明确从 2016年开始，用 3至 5年的时间，再退出产能 5亿吨左右、减量重组 5亿吨左右；3年内原则上停止审批新建煤矿项目、新增产能的技术改造项目和产能核增项目；确需新建煤矿的，一律实行减量置换。2月 14日，中国人民银行、发展改革委、工业和信息化部、财政部、商务部、银监会、证监会、保监会联合印发《关于金融支持工业稳增长调结构增效益的若干意见》指出，对产能严重过剩行业未取得合法手续的新增产能建设项目，一律不得给予授信；
对长期亏损、失去清偿能力和市场竞争力的“僵尸企业”，或环保、安全生产不达标且整改无望的企业及落后产能，坚决压缩退出相关贷款。4月 18日，国家安全监管总局、国家煤矿安监局发布意见要求全国所有生产煤矿按每年 276个工作日重新确定煤矿生产能力。发改委、能源局等四部门联合发布《关于进一步规范和改善煤炭生产经营秩序的通知》，主要引导煤企减产，同时提出在在目前煤炭价格偏低的情况下，煤炭工业协会可通过相应措施促使价格回升。2016年 8
月，按照国务院常务会议部署要求，成立 10个钢铁煤炭行业化解过剩产能专项督查工作组，主要针对去产能有关政策的贯彻落实情况、任务分解和进度落实情况、产能实际退出情况、奖补资金筹措使用情况、职工安置情况、开展“三个专项行动”、信息公开、接受监督及档案管理等情况，以及总结推广先进经验情况进行督查。随后，督察组对相关情况进行了反馈，督查结果认为钢铁煤炭去产能进度缓慢，截至 2016年 7月末，全国 2016年去除煤炭产能 2.5亿吨的任务只完成了约38%，因此督察组要求各地采取有效措施，加快进度，并严防作假，同时需进一步加大去产能政策的落实力度。2016年 9月 8日，国家发改委等部门召集神华、中煤等数十家大型煤炭企业，召开了稳定煤炭供应、抑制煤价过快上涨预案启动工作会议，会议确定中国煤炭工业协会与符合先进产能条件的大型煤炭企业签订自愿承担稳定市场调节总量任务的相关协议，意味着部分先进产能将被获准适当释放，但调整后的年度产量仍不能突破 276个工作日核定的产能，符合先进产能标准的大型现代化煤矿将自愿承担稳定煤炭市场调节供应总量的任务，在市场供应偏紧时按要求增加产量，在市场供求宽松时按要求减少产量，政策正式出台后将对大型国有煤炭生产企业存在利好影响。
2016年 12月 30日，国家发改委、国家能源局制定并印发《煤炭工业发展“十三五”规划》（以下简称“规划”），计划“十三五”期间我国煤炭总产量为 39亿吨/年，年均增速为0.8%，消费量为 41亿吨/年，年均增速为0.7%；化解淘汰过剩落后产能 8亿吨/年左右，通过减量置换和优化布局增加先进产能5亿吨/年左右；从2016年起， 3年内原则上停止审批新建煤矿项目、新增产能的技术改造项目和产能核增项目，预计到 2020年煤矿数量控制在 6,000处左右，120万吨/年及以上大型煤矿产量占比80%以上，大型煤炭基地产量占比95%以上，煤炭企业数量控制在 3,000家以内，5,000万吨及以上大型企业产量占60%以上，优化煤企结构将有利于大型煤炭企业发展；煤炭总体布局实行战略性西移，东部地区原则上不再新建煤矿，中部和东北部地区从严控制接续煤矿，压缩湖北、湖南、河北、安徽等省份煤炭生产规模，有序推进陕北、新疆、神东等区域煤炭基地建设，煤炭
生产的区域化结构性差异将利好山西、内蒙、新疆等地区煤炭企业长远发展。
2017年 3月 23日，环境保护部、国家发改委、财政部、国家能源局和北京市、天津市、河北省、山西省、山东省、河南省人民政府印发了《京津冀及周边地区 2017年大气污染防治工作方案》，方案明确提出，以改善区域环境空气质量为核心，以减少重污染天气为重点，多措并举强化冬季大气污染防治，全面降低区域污染排放负荷，同时强调“2+26”城市实现煤炭消费总量负增长，2017年 28城市重点实施煤改清洁能源。2017年 5月 12日，发改委等部门印发《关于做好 2017年钢铁煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展工作的意见》，进一步明确产能退出标准、加快推进兼并重组、转型升级和布局优化、进一步提高安全生产水平、探索建立健全促进行业健康发展相关制度。2017年 9月 14日，国家发改委印发《关于做好煤电油气运保障工作的通知》，提出要加快推进煤炭优质产能释放，各产煤地区要组织指导煤炭生产企业不得以简单停产方式开展或应对执法检查，对具备条件的煤矿加紧落实产能置换方案；运输企业要加强运力安排与运输组织，挖掘潜力增加煤炭运力，优先保障重点港口、重点用户和重点区域运输需求。
制定部门： 制定部门： 制定部门： 制定部门：
国家发改委、国家能源局 环境保护部、国家发改委、 发改委等部门。 国家发改委。
财政部、国家能源局和北京
市、天津市、河北省、山西
省、山东省、河南省人民政
府.
时
间
轴
2016.12.30 2017.03.23 2017.05.12 2017.09.14
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|政策名称：《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案》|政策名称：《关于做好2017年钢铁煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展工作的意见》|

图4煤炭行业政策分析
数据来源：根据公开资料整理
整体来看，2016年以来煤炭行业去产能政策和环保政策执行力
度加大，配套政策陆续出台，煤炭在我国能源消费中长期保持基础性
地位，行业去产能等相关产业政策法规的实施有利于提升煤炭产业集中度，进一步规范行业发展。
财富创造能力
煤炭行业持续回暖、公司市场竞争力优势愈加显著等积极因素支持下，公司盈利能力持续增强。
财富创造能力指数
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（一）市场需求
2016年以来，受去产能政策影响，煤炭行业持续回暖，企业盈利能力不断提高；未来我国以煤炭为主的能源结构短期内不会改变，下游行业对煤炭的需求将保持稳定。
煤炭行业属周期性行业，行业增长与宏观经济以及下游行业的发展密切相关，煤炭的下游需求主要集中在电力、建材和冶金等方面。
2015～2017年，我国火电发电量同比增速分别为-2.8%、4.7%和1.2%，水泥产量同比增速分别为-4.9%、7.4%和-0.2%，粗钢产量同比增速分别为-2.3%、3.5%和4.5%。受供给侧结构性改革、276天工作日的执行以及煤炭下游行业回暖影响，2016年，全国累计原煤产量 336,339万吨，同比下降9.4%；2016年末，中国煤炭价格指数 160点，比 2015年末增长 44.1点，秦皇岛港 5500大卡煤炭价格为 639元/吨，比 2015年末上涨 269元/吨，涨幅明显。2017年，全国累计原煤产量 344,546万吨，同比增长3.2%；中国煤炭价格指数 158.5点，同比略有下降。
2016年以来，煤炭企业盈利能力不断改善，其中 2016年煤炭开采和洗选业主营业务收入 23,179亿元,同比下降1.6%，利润总额为 1,091亿元，同比增长223.6%；2017年，煤炭开采和洗选业实现收入 27,705亿元，同比增长25.4%，利润总额 2,959亿元，同比增长290.5%，煤
炭企业盈利水平大幅提高。
图52011年以来我国原煤产量和煤炭价格指数情况（单位:万吨）
数据来源：Wind
总体来看，我国以煤炭为主的能源结构短期内不会改变，煤炭在我国能源消费中将长期保持基础性地位；2017年，煤炭行业持续好转，未来随着供给侧改革的不断推进，煤炭行业产业结构将进一步优化，下游行业对煤炭的需求将保持稳定。
图62011年以来我国煤炭开采和洗选业利润总额月累计值（单位:万元）
数据来源：Wind
我国推出煤价“绿色标准”这一概念，其源于国家发改委等部门 2017年年初发布的《关于平抑煤炭市场价格异常波动的备忘录》。
煤炭价格绿色区间是在煤炭综合成本的基础上，充分考虑煤炭市场发展情况、经济社会发展水平、社会可承受能力的因素，特别是综合了上游煤炭企业及下游发电企业的综合情况考量，充分保证双方利益，有利于煤炭供应及国家电力供应的稳定持续，煤炭供需双方业已形成共识，并正在努力共同落实。《备忘录》提出绿色区间即属价格正常，
且价格上下波动幅度在6.0%以内（以 2017年为例，重点煤电企业动力煤中长期基准合同价为 535元/吨，绿色区域为 500元至 570元/吨）。煤价达到 500元/吨以上时，大部分煤企均会获得稳定的盈利；
超过 570元/吨以上时，发电企业虽然不亏损，但也开始面临较大的成本压力；而当煤炭价格超过 600元/吨以上时，部分电厂或将面临亏损压力，电力供应将受到一定影响。当前宏观经济形势企稳好转的大背景下，促进煤价运行在合理区间，避免出现异常波动，有利于煤炭企业平稳发展。
内蒙古地区煤炭资源储量丰富，煤种优良，煤炭工业是其重要的支柱产业；内蒙古地区去产能政策取得了阶段性进展，地区煤炭行业发展整体向好。
煤炭工业是内蒙古自治区的重要支柱产业，截至 2016年底，内蒙古累计查明煤炭资源量约 10,246亿吨，居全国各省之首。公司所在的鄂尔多斯盆地是世界上少有的几个巨型聚煤盆地之一，煤炭资源储量丰富，主要煤种是长焰煤、弱粘煤，具有特低灰、特低硫、中高发热量的特性，近年来，各大主要煤炭企业加强在内蒙古地区的煤炭布局，造成内蒙古煤炭资源竞争较为激烈；此外，内蒙古与煤炭主消费区距离较为偏远，拥有自己的运输专线的煤炭企业拥有较强竞争优势。
2016年内蒙古地区完成了 10处煤矿 330万吨煤炭产能的关闭工作。同期，内蒙古规模以上工业企业累计生产原煤 83,828万吨，同比下降8.1%，其中鄂尔多斯市生产原煤 56,816万吨，同比下降8.2%。
按照《关于煤炭行业化解过剩产能时限脱困发展的意见》（国发〔2017〕 7号》文件要求，2017年内蒙古自治区完成化解煤炭过剩产能任务，共关闭退出煤矿 16座，退出过剩产能共计 810万吨/年。2017年，内蒙古自治区生产煤炭8.8亿吨，同比增长7.6%；全年进口煤炭3,568万吨，同比增长36.2%。2017年，全区销售煤炭 9.1亿吨，同比增长9.6%，其中，销往区外 4.9亿吨，同比增长8.8%，占全区煤炭销售总量的54.0%；区内消费 4.2亿吨，同比增长10.5%，区内火电行业耗煤 2.2亿吨，同比增长10.5%，占全区煤炭消费总量的53.0%。2017
年 12月，全区煤炭坑口均价 261元/吨，同比上涨 16元/吨，其中，鄂尔多斯高热值动力煤 371元/吨，同比上涨 3元/吨；东部区褐煤 184元/吨，同比上涨 39元/吨。
内蒙古经信委之前印发的《内蒙古自治区煤炭工业转型发展行动计划（2017年～2020年）》提出，到 2020年，内蒙古煤矿数量控制在 550处以内、产能 13亿吨左右，安全高效产能占比达到90%。2016以来内蒙古地区去产能政策取得了阶段性进展，去产能政策的不断推进促进煤炭价格的上涨，煤炭行业整体向好。
（二）产品和服务竞争力
公司是内蒙古地区最大的地方煤炭企业，煤炭资源优质，储量丰富，成本优势明显；随着煤炭市场持续回暖，2015～2017年公司煤炭产销量以及价格均有所上涨；在建煤化工项目投资额较大，存在一定资本支出压力，部分项目仍处于前期筹备阶段，煤制油产品价格受国际原油价格波动影响较大，未来存在一定的不确定性。
1、煤炭业务
公司是内蒙古地区最大的地方煤炭企业，煤炭资源优质，储量丰富，成本优势明显；煤炭开采是高危行业，公司持续面临可能突发安全事故的风险。
公司是内蒙古自治区最大的地方煤炭企业，其煤矿全部位于神府东胜煤田，煤炭灰分平均值为12.49%，硫分平均值约为0.34%，高位发热量平均值为 6,100千卡/千克，属于低灰分、低硫和低磷含量及中高发热值的优质动力煤。
2017年，公司按照国家化解过剩产能、产能置换政策的要求，通过购买产能指标及关闭落后矿井，完成了对酸刺沟煤矿、凯达煤矿和塔拉壕煤矿的产能置换；塔拉壕煤矿由于城市规划、铁路、移民新村等压覆资源，已变更设计并取得批复，公司对相应压覆的资源进行了核减；公司所属富华煤矿、诚意煤矿及阳湾沟煤矿剩余可采储量低，开采难度大、成本高，经济效益低，安全风险大，长期处于停产状态， 2017年公司关闭上述煤矿，并将关闭退出的共计 300万吨/年的产能
置换指标转让给内蒙古伊泰广联煤化有限责任公司（以下简称“伊泰广联”），交易价款共计 2.40亿元。截至 2018年 3月末，公司拥有在产矿井 9座，资源储量 26.94亿吨，可开采储量 14.74亿吨。
此外，公司于 2017年 8月 23日与伊泰集团签署股权转让协议，以 38.24亿元向伊泰集团受让其持有的伊泰广联10%的股权，伊泰广联目前正在从事红庆河煤矿年产 1,500万吨/年的煤矿建设项目；本次股权转让前，伊泰集团持有伊泰广联80%股权，公司持有其10%的股权，内蒙古广联民族经济发展有限公司和内蒙古自治区煤田地质局分别持有其5%股权；经公司与伊泰集团协商，双方同意在《内蒙古伊泰广联煤化有限责任公司红庆河煤矿采矿权价值咨询报告》的基础上，以该煤矿 21.24亿吨的可采储量计，确定以每吨可采储量为 18元的价格进行本次收购，根据公司资金规划，预计 2018年上半年完成收购事宜。
公司主要矿区地表条件稳定、地质结构简单、煤层埋藏深度较浅且倾斜角度较小、煤层相对较厚及瓦斯浓度低，大幅降低本公司采矿作业的安全风险和生产成本。2015～2017年，公司自产煤单位生产成本分别为 64.62元/吨、62.28元/吨和 65.60元/吨，处于行业优秀水平。公司煤炭生产成本控制良好，但 2017年，自产煤单位生产成本同比上升5.33%，其中人工成本，原材料、燃料及动力成本，折旧及摊销成本同比分别下降5.54%、13.93%、56.74%，单位成本上升主要是公司部分煤矿转为露天开采，土方剥离、植被恢复、补偿费等灾害治理费用较高所致。2018年1～3月，公司自产煤单位生产成本合计为 86.20元/吨，同比增长40.28%，主要是一季度灾害治理项目开采量增加，土地剥离费等增加所致。
除自产外，外购煤为公司煤炭贸易提供有力补充。2015～2017年，国内采购煤单位成本分别为133.74元/吨、213.29元/吨和306.08元/吨，受煤炭行业持续回暖影响，外购煤价格持续提高；2018年1～ 3月，公司国内采购煤单位成本 308.19元/吨，同比提高7.55%。公司以采购内蒙古地区煤炭为主，与采购进口煤和港口煤相比，煤炭价格相对较低，很强的成本优势提升了公司的抗风险能力。
公司重视采煤技术和方法的研究，采用长壁综采法进行煤炭开
采，并不断提高生产的机械化程度，使煤炭开采面、产能、回采率和生产效率大幅提高。2017年，公司对煤炭生产服务组织进行改革，提高了专业化水平、降低了成本；优化煤矿原煤洗选、筛分技术改造、末煤提质等方案，提高了块煤率和经济效益；加大新技术、新材料的推广应用，推进煤矿智能化开采工作，有效保障了安全，提高了生产效率。公司高度重视安全生产工作，不断完善安全工作管理体系，自公司成立以来，保持了百万吨煤死亡率为零的记录；但煤炭行业是高危行业，公司仍面临突发安全事故的风险，从而可能使正常生产经营活动受到不利影响。此外，公司注重环保工作，所有矿井均采取了一系列措施对污水、大气污染、固体废弃物及噪声进行治理。
整体来看，公司是内蒙古地区最大的地方煤炭企业，煤炭资源优质，储量丰富，成本优势明显；煤炭开采是高危行业，公司持续面临可能突发安全事故的风险。
煤炭市场持续回暖，2015～2017年公司煤炭产销量以及价格均持续上涨；同下游客户建立起长期合作关系为公司煤炭销售提供了一定保障。
公司严格执行国家限产政策，及时调整各煤矿生产计划，合理安排检修时间，根据先进产能相关政策，争取高效矿井产能指标，提高生产效益。2015～2017年，受煤炭行业回暖以及 2016年塔拉壕煤矿建成投产影响，公司煤炭产量持续增长。2018年1～3月，公司煤炭产量 830.82万吨，同比下降10.09%，主要是部分煤矿一季度有搬家倒面工程所致。
公司通过签订长期协议、坑口包销、量价联动、扩大调运半径等方式采购煤炭资源，在确保质量稳定和经济效益前提下积极开展贸易采购，拥有一批长期稳定优质的港口煤供应商。2015～2017年外购煤炭量持续增长；2017年，公司外购煤炭 4,180万吨，同比增长48.02%，前五名供应商采购额 50.12亿元，占采购总额40.15%，其中前五名供应商采购额中关联方伊泰集团和伊泰广联采购额合计 33.96亿元，占采购总额27.21%，集中度较高，关联方占比较大。2018年1～3月，在煤炭产量下滑的情况下，为保证市场需求，外购煤炭
同比大幅增加 447万吨。
公司主要产品为环保型优质动力煤，主要作为下游火电、建材及化工等行业企业的燃料用煤；受煤炭行业持续回暖影响，2015～2017年，公司煤炭销量和价格均不断提高。销售方式方面，公司主要采用煤矿地销、集装站地销、铁路直达和港口销售方式，其中 2016年，各销售方式占总销量的比重分别为17.54%、9.08%、19.45%和53.93%，公司当期开通了准池-朔黄线发运业务，成为太原局经大准线外运量最大客户，同时也是蒙冀线开通后的首家发运客户，随着公司铁路运输网络的不断完善，公司铁路直达销售量同比增长26.25%；2017年各销售方式占总销量的比例分别为19.79%、15.67%、7.41%和57.14%，其中铁路直达量同比下降48.99%，主要是煤炭市场好转，公司减少与一些回款不及时企业的供货量所致。销售对象方面，受益于较高品牌知名度，公司与下游客户建立了长期合作关系，下游主要客户为大型发电集团或大型工业集团；2015年以来，公司前五大客户销售收入占营业收入的比例维持在20%以上，下游客户较为稳定，客户集中度适中；此外，公司与主要客户签订中、长期煤炭销售合同，并灵活调节长期合约销售和现货市场销售煤炭中外购煤炭的比率，使得公司的平均销售价格波动小于市场水平以保持公司煤炭销售价格的稳定。
整体来看，煤炭市场持续回暖，2015～2017年公司煤炭产销量以及价格均持续上涨；同下游客户建立起长期合作关系为公司煤炭销售提供了一定保障。
2、煤化工业务
2015～2017年，公司煤化工业务收入持续下滑，但仍为公司收入提供了有益补充；在建煤化工项目投资额较大，存在一定资本支出压力，部分项目仍处于前期筹备阶段，煤制油产品价格受国际原油价格波动影响较大，未来存在一定的不确定性。
公司煤化工业务主要由子公司内蒙古伊泰煤制油有限责任公司运营，该板块主要产品为石脑油、柴油及其他各类油品。公司采用间接液化法技术，是国内首家成功将间接法煤制油技术用于规模化生产的企业。采用的间接法技术是由中国科学院山西煤炭化学研究所开
发，为公司控股的中国科学院合成油有限公司所有。公司于 2005年获得内蒙古自治区发改委批准建设该项目，于 2006年 5月开始建设年产能为 16万吨的煤制油示范项目，于 2009年 3月建成试车，2011年 7月开始满负荷运营，当年实现营业收入 6.48亿元。2011年公司对煤制油设备进行了技术改造，实现了装置优化进行，年产量达到18～20万吨。2013年以来，公司煤制油生产设备运行正常。2015～ 2017年，公司生产各类油品和化工品分别为 20.20万吨、19.45万吨和 18.92万吨，产量逐年下降；2018年1～3月，公司生产各类油品和化工品 4.95万吨，同比增长2.27%。
公司拥有成品油销售资格，可直接销售成品油，公司成立了子公司专门负责油品销售，2015～2017年公司销售各类油品分别为 20.41万吨、33.65万吨和 26.67万吨；2018年1～3月，累计销售各类油品 5.59万吨，同比下降17.67%。
依托先进生产技术，公司在内蒙、新疆地区部署建设大型煤化工项目。公司共有 4个在建煤化工项目，总投资额 945.52亿元，其中2017年和2018年1～3月分别投资26.16亿元和8.20亿元；截至2018年 3月末，4个项目已完成投资 231.76亿元，累计资本化利息支出 37.88亿元，煤化工项目整体进展缓慢。具体来看，伊泰化工-120万吨精细化工品项目已于 2017年 7月进行联合试运转，该项目目前正处于逐步优化技术工艺和生产条件，加强下游产品研发阶段，预计 2018年末正式投产；伊犁能源-100万吨煤制油项目于 2017年 7月 26日收到《国家发展改革委关于伊泰伊犁能源有限公司 100万吨/年煤制油示范项目核准的批复》（发改能源[2017]1393号），并于 2017年 9月 27日取得国家环保部项目环境影响报告批复，该项目目前仍处于前期筹备建设阶段，其投资支出主要用于前期勘探和设备采购；
新疆能源-200万吨煤制油项目正在协调推动《环境影响评价报告》和《核准申请报告》上报工作；煤制油-200万吨煤间接液化项目已于 2016年 7月 8日获得环评批复，于 2016年 12月 2日获国家发改委核准，目前正在重点推进产品方案论证、重大工艺技术与装备课题研究、投资费用控制等工作，该项目建设进度根据伊泰化工-120万吨精细化学品项目市场情况和公司自身现金流情况再行确定建设进
度。
目前公司煤制油产量较低，销售网络覆盖范围相对较小，但仍为公司收入提供了有益补充；但在建煤化工项目投资额较大，存在一定资本支出压力，部分项目仍处于前期筹备阶段，煤制油产品价格受国际原油价格波动影响较大，未来存在一定的不确定性。
3、运输业务
公司先后投建和参控股多条煤炭铁路运输通道，形成了铁路、公路和集运站为一体的煤炭运输网络，为煤炭业务发展提供了很强的运力支持。
针对内蒙古煤炭外运瓶颈问题，公司长期以来注重发展公路、铁路运输通道，先后投建和参控股多条煤炭铁路运输通道，逐步形成了铁路、公路和集运站为一体的煤炭运输网络。
公司拥有两条地方铁路运输专线（伊泰准东铁路线和呼准铁路线），一条铁路支线（酸刺沟铁路线），还拥有一条长 122公里的收费公路（曹羊公路）。准东铁路线路里程全长 191.41公里（含复线 56.52公里），从准格尔煤田的周家湾火车站向西延伸至东胜煤田的准格尔召，为公司位于东胜煤田的煤矿提供了一条连接至大准铁路及呼准铁路的运输线路，并进一步连接至大秦铁路及京包铁路，直至天津港、秦皇岛港及曹妃甸港；2015～2017，伊泰准东铁路累计发运煤炭分别为 5,519万吨、 5,607万吨和 6,960万吨，逐年增长。呼准铁路线路里程 237.98公里（含复线 113.79公里），从准格尔旗的周家湾火车站向北延伸至京包铁路呼和浩特站，是公司煤炭运至华东、华北市场的重要通道；2015～2017年，呼准铁路累计发运煤炭 2,833万吨、2,966万吨和 2,726万吨，由于呼准线周边的集装站环保改造及周边用煤企业与呼准线接轨专运线建设尚未完成，导致呼准铁路发运量同比下降8.09%；此外，呼准增二线呼和南-王气上行线建设项目目前已基本完成重点桥梁建造，路基土石方施工也已接近尾声，工程完成后呼准铁路运力将超过 10,000万吨/年。酸刺沟铁路支线运行里程 26.127公里，主要是连接酸刺沟煤矿与周家湾火车站，运力为 2,000万吨/年。
除自有铁路专线外，公司还参股投资了准朔、新包神线、蒙冀线、鄂尔多斯南部铁路和蒙西至华中铁路等；其中准朔铁路全长约214.5KM，是鄂尔多斯准格尔旗到山西朔州的店坪南段，朔山联络线全长约45KM，山西店坪南到山阴段，两个项目预计 2018年底完工。
同时，通过自建和租赁方式拥有多个煤炭铁路集装站，不仅汇集公司各矿井生产的煤炭，还收购储备当地其他矿井生产的煤炭，在煤炭调运、储装中发挥着重要作用，使公司的煤炭运输网络系统更加完善。
凭借运输优势，公司除运输自产煤以及贸易煤外，还继续为第三方煤炭企业提供运输服务以收取运输费用。目前，公司自营铁路设计输送能力达到 2.2亿吨/年，煤炭集运能力超过了 1亿吨/年，已建成覆盖公司主要矿区的完善运输网络，为公司及周边煤炭外运创造了良好的条件。综合来看，公司的煤炭运力保障能力很强。
随着呼准线周边的集装站环保改造及周边用煤企业与呼准线接轨专运线建设等工程的完成，预计未来两年公司运输业务营业收入将保持稳定增长。
（三）盈利能力
煤炭业务是公司收入和利润主要来源；受煤炭行业持续回暖影响，2015～2017年公司营业收入持续增长，综合毛利率不断提高。
公司主营煤炭生产和销售业务，同时兼营煤化工及运输等业务。
煤炭业务是公司收入和利润最主要来源，其收入和利润占比均在85%以上。
2015～2017年，受煤炭行业持续回暖影响，公司营业收入持续增长；行业回暖带动公司煤炭量价齐升，从而推动煤炭板块收入逐年增长；受国际油价长期低迷、煤炭价格回升影响，煤化工业务收入逐年下滑；运输业务收入呈现稳定增长态势；2017年其他业务收入大幅增长，主要是公司出售产能和井下材料所致。
毛利率方面，2015～2017年，公司毛利率不断提升；得益于煤炭价格的上升以及公司成本控制优势，自产煤毛利率持续大幅提高，同时煤炭价格的上涨导致外购煤毛利率有所波动；运输业务毛利率有所波动，其中 2016年其毛利率同比提升 3.59个百分点，主要是毛利
率较高的对外运输业务收入占比提升所致，2017运输业务毛利率同比下降 6.14个百分点，主要是由于呼准线周边的集装站环保改造及周边用煤企业与呼准线接轨专运线建设尚未完成所致；其他业务毛利率持续增长，其中 2017年其他业务毛利率同比大幅增加，主要是公司出售产能所致。
||||||||||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
||表1 2015～2017年及2018年1～3月公司营业利润情况（单位：亿元、%）||||||||||||||||
|项目|||2018年1～3月||||2017年||||2016年||||2015年||
||||金额||占比||金额||占比||金额||占比||金额|占比|
|||81.78||100.00||370.09||100.00||228.59||100.00||195.66|||
|||75.91||92.82||343.43||92.80||206.19||90.20||170.75|||
|||20.91||25.57||154.81||41.83||105.26||46.05||92.48|||
|||55.00||67.25||188.62||50.97||100.93||44.15||78.27|||
|||2.67||3.26||12.41||3.35||14.16||6.19||18.45|||
|||1.96||2.40||6.80||1.84||5.47||2.39||4.13|||
|||1.24||1.52||7.45||2.01||2.77||1.21||2.33|||
|||25.91||100.00||123.20||100.00||65.25||100.00||43.31|||
|||24.06||92.86||114.56||92.99||60.22||92.29||38.24|||
|||14.12||54.50||96.23||78.11||50.98||78.13||26.38|||
|||9.94||38.36||18.33||14.88||9.24||14.16||11.86|||
|||0.39||1.51||1.90||1.54||1.99||3.05||2.85|||
|||0.98||3.78||2.28||1.85||2.17||3.33||1.49|||
|||0.48||1.85||4.47||3.63||0.87||1.33||0.73|||
|||31.69||||33.29||||28.54|||||||
|||31.70||||33.36||||29.21|||||||
|||67.55||||62.16||||48.43|||||||
|||18.07||||9.72||||9.15|||||||
|||14.81||||15.31||||14.05|||||||
|||49.98||||33.53||||39.67|||||||
|||38.35||||60.00||||31.41|||||||

数据来源：根据公司提供资料整理
2018年1～3月，公司实现营业收入 81.78亿元，同比增长14.94%；其中受自产煤销量减少以及外购煤销量增加影响，公司自产煤收入同比减少 15.99亿元，外购煤收入同比增加 26.43亿元。公司当期毛利率为31.69%，自产煤和外购煤毛利率同比分别提高 11.35和 11.57个百分点，煤化工毛利率同比减少 9.80个百分点，主要是煤炭价格同比上升所致；运输业务毛利率同比提高 37.16个百分点，
主要是铁路运输成本相对固定，发运量增加摊薄成本所致；其他业务
同比提高 14.10个百分点，主要是为客户提供煤炭仓储服务的控股子
公司内蒙古伊泰铁东储运有限责任公司于2018年1月开始运营所致。
煤炭业务是公司收入和利润主要来源；受煤炭行业持续回暖影响，2015～2017年公司营业收入和净利润持续增长，综合毛利率不断提高。
偿债来源
2015～2017年，煤炭行业持续回暖带动公司经营性净现金流持续增长，同时考虑货币资金充裕、融资能力强等因素，公司偿债来源能够为债务偿付提供可靠保障。
偿债来源指数
||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|C|CC|CCC|B|BB|BBB|A|AA|AAA|

（一）盈利
煤炭业务是公司收入和利润主要来源；受煤炭行业持续回暖影响，2015～2017年公司营业收入和净利润持续增长。
2015～2017年，受煤炭行业持续回暖影响，公司营业收入持续增长,公司毛利率不断提升。
2015～2017年公司期间费用有所波动，以管理费用和销售费用为主，期间费用率持续下滑；2016年期间费用同比下降17.88%，主要是当期港口费用吨煤单价优惠导致销售费用同比下降20.08%以及 2015年缴纳耕地占用税和 2016年减少研究开发支出导致当期管理费用同比下降29.27%所致；2017年期间费用同比增长38.34%，一方面当期煤炭销量增加导致港口费用同比增加 4.63亿元，另一方面，公司加大在煤炭开采洗选方面的科研创新研发支出，当期研发投入7.12亿元。
2018年1～3月，公司期间费用为 8.20亿元，同比增长17.65%，主要是销售费用和管理费用的增加，期间费用率为10.03%，同比增
加 0.23个百分点。
图72015～2017年公司期间费用及占营业收入比重情况
2015～2017年，公司资产减值损失分别为 1.48亿元、5.00亿元和 0.43亿元，其中 2016年公司对萨瓦纳酒店计提较大金额的资产减值损失导致当期该科目金额较大；投资收益分别为 1.57亿元、2.35亿元和 2.21亿元，其中 2016年其同比增长49.91%，主要是公司当期处置其持有的伊泰同达煤炭36%的股权所致;营业利润分别为 3.35亿元、25.38亿元和 71.53亿元，整体来看非经常性损益对营业利润的影响不大。2015～2017年，利润总额分别为 2.94亿元、25.65亿元和 71.47亿元；净利润分别为 2.53亿元、21.25亿元和 57.14亿元，其中归属于母公司所有者净利润占净利润的比重分别为35.81%、93.43%和86.20%。
2018年1～3月，公司投资收益为 0.21亿元，同比增加 0.14亿元，主要是本期被投资单位分红以及银行理财产品收益增加所致；公司营业利润、利润总额和净利润分别为 15.45亿元、15.46亿元和 12.08亿元，同比分别增长12.78%、12.79%和12.85%。
煤炭业务是公司收入和利润主要来源；受煤炭行业持续回暖影响，2015～2017年公司营业收入和净利润持续增长，综合毛利率不断提高。
（二）自由现金流
2015～2017年，煤炭行业持续回暖带动公司经营性净现金流持续增长；未来公司需保持一定规模的投资支出。
2015～2017年，公司经营性净现金流持续增长且始终表现为净流入；其中 2016年，经营性净现金流量同比大幅增加 41.17亿元，
主要是经营性应付项目同比增加 7.88亿元和经营性应收项目同比减少 19.82亿元所致；2017年，经营性净现金流量同比大幅增加 21.22亿元，主要是销售商品、提供劳务收到的现金大幅增加所致。2015～ 2017年，投资性现金流始终表现为净流出但净流出金额逐年减少；
其中 2016年，投资性现金流净流出同比减少 19.83亿元，主要是煤矿、铁路和煤化工项目投资减少所致；2017年，投资性现金流净流出同比减少 23.39亿元，主要是 2016年公司新增股权投资金额较大所致。
2018年1～3月，受经营性支出以及各项税费支出增加影响，经营性净现金净流入同比减少 23.23亿元；受收回投资收到的现金增加影响，投资性净现金流同比由-10.90亿元转为 2.88亿元。
其他投资方面，公司于 2017年 8月 23日与伊泰集团签署股权转让协议，以 38.24亿元向伊泰集团受让其持有的内蒙古伊泰广联煤化有限责任公司（以下简称“伊泰广联”）10%的股权，伊泰广联目前正在从事红庆河煤矿年产 1,500万吨/年的煤矿建设项目；本次股权转让前，伊泰集团持有伊泰广联80%股权，公司持有其10%的股权，内蒙古广联民族经济发展有限公司和内蒙古自治区煤田地质局分别持有其5%股权；经公司与伊泰集团协商，双方同意在《内蒙古伊泰广联煤化有限责任公司红庆河煤矿采矿权价值咨询报告》的基础上，以该煤矿 21.24亿吨的可采储量计，确定以每吨可采储量为 18元的价格进行本次收购，根据公司资金规划，预计 2018年上半年完成收购事宜。截至 2018年 3月末，公司在建工程主要为 4个煤化工项目，项目总投资额 945.52亿元，累计投资 231.76亿元，预计 2018年4～ 12月尚需投入 22.28亿元。
总体来看，煤炭行业持续回暖带动公司经营性净现金流持续增长，经营性净现金流对流动负债和利息的保障程度不断提高，预计未来在煤炭销售及价格整体稳定的背景下，公司经营性净现金流总体保持稳定；伊泰广联收购事宜和煤化工在建项目 2018年4～12月资金需求合计约 60.5亿元，未来公司仍需保持一定规模的投资支出。
150 亿元
137.33
80.75
100
67.06 48.04 59.53
-100 -66.94
2015年 2016年 2017年
经营性净现金流 投资性净现金流
筹资性净现金流 期末现金及现金等价物余额
图82015～2017年现金流和期初现金及现金等价物余额情况
（三）债务收入
公司债务收入以银行借款为主，能够对债务偿还形成良好保障。
2015～2017年，公司筹资性净现金流有所波动；其中 2016年，筹资性净现金流-35.15亿元，同比由净流入 48.04亿元转为净流出，主要是偿还借款所致；2017年，筹资性净现金流为 33.97亿元，同比由净流出转为大额净流入。2018年1～3月，筹资性净现金流为4.12亿元，同比由-14.21亿元转正，主要是银行借款大幅增加所致。综合来看，公司债务融资以银行借款为主，同时与多家银行保持良好的合作关系，银行授信额度较为稳定，截至 2018年 3月末，公司共获得授信额度 548.56亿元，未使用授信额度为 222.33亿元。
预计未来1～2年，公司债务收入仍将以银行借款为主，很强的融资能力对债务偿还将形成良好保障。
（四）外部支持
2015～2017年，公司政府补助分别为 0.44亿元、0.21亿元和 0.92亿元，对偿债来源影响很小。
（五）可变现资产
公司货币资金现金保有量高，能够成为偿还债务可靠来源；受限资产规模较小，对资产流动性影响不大。
可变现资产包括货币资金和可变卖为货币资金的非货币资产，其
中，货币资金是企业保障日常经营支出和短期流动性偿付的重要缓
冲，是企业流动性偿债来源的重要组成部分，可变卖为货币资金的非
货币资产则是在经营性现金流和债务收入作为可用偿债来源不能满足偿还债务需要时，可以转化为用于偿债的现金，是企业偿债来源的重要补充和保障。
2015～2017年末，公司资产规模持续增长，以非流动资产为主；
2018年 3月末，公司总资产 854.30亿元，较 2017年末增长1.03%，非流动资产占总资产的比重为72.96%。
图92015～2017年末公司资产构成情况
公司流动资产主要由货币资金、应收账款、其他流动资产存货和其他应收款等构成。2015～2017年末，货币资金有所波动，其中 2017年末货币资金为 145.78亿元，同比大幅增加 95.33亿元，主要是借款增加所致；应收账款有所波动，其中 2017年末应收账款为 21.75亿元，同比增长1.02%，当期计提坏账准备 5.49万元，实际核销应收账款 756.30万元，累计无坏账准备，前五大客户应收款金额合计 11.13亿元，占应收账款余额的51.16%，均为非关联方，集中度较高；
其他流动资产逐年增长，其中 2016年末其他流动资产为 14.35亿元，同比增长31.50%，主要是待抵扣增值税进项税增加所致；存货有所波动，其中 2016年末存货为 18.04亿元，同比大幅增长66.17%，主要是库存商品的增加，2017年末存货为15.27亿元，同比下降15.33%，主要是煤炭行业好转导致库存商品减少所致。
2015～2017年末，其他应收款逐年增长，其中 2017年末，其他应收款为 13.24亿元，同比增加 8.84亿元，主要系应收准东铁路股权转让款所致；当期未计提坏账准备，累计计提坏账准备 0.13亿元；
其他应收款前五大金额合计 11.41亿元，占其他应收款余额的85.32%，集中度很高，均未计提坏账准备。
2018年 3月末，公司货币资金为 157.62亿元，较 2017年末增长8.12%；其他应收款为 5.20亿元，较 2017年末下降60.75%，主要系收回准东股权转让款所致；公司其他流动资产主要科目较 2017年末变化不大。
公司非流动资产主要由在建工程、固定资产和可供出售金融资产等构成。2015～2017年末，在建工程有所波动，其中 2016年末在建工程为 218.37亿元，同比下降11.53%，主要是新疆能源-200万吨煤制油工程等在建项目部分完工转入固定资产所致；2017年末在建工程为 240.65亿元，同比增长10.20%，主要是当期增加对伊泰化工-120万吨精细化工品工程投资 21.47亿元所致，累计计提坏账准备 2.40亿元。
2015～2017年末，固定资产有所波动，其中 2016年末公司固定资产为 218.27亿元，同比增长31.47%，主要是呼准铁路线及塔拉壕煤矿转入所致；2017年末公司固定资产为 210.96亿元，同比下降3.35%，主要是账面价值 1.36亿元的房屋及建筑物转入投资性房地产、3.96亿元的铁路资产重分类转出所致。
2015～2017年末，可供出售金融资产持续增加，其中 2016年末可供出售金融资产为 88.68亿元，同比增长35.03%，主要是公司收购伊泰广联煤化所致；2017年末可供出售金融资产为 88.73亿元，同比增长0.05%，主要包括对蒙冀铁路有限责任公司和伊泰广联的投资。此外，无形资产逐年增长，其中 2017年末公司无形资产为 21.49亿元，同比增长22.66%，主要是酸刺沟、凯达和塔拉壕煤矿采矿权增加所致；其他非流动资产逐年增长，其中 2017年末其他非流动资产为 4.70亿元，同比增加 4.24亿元，主要系预付土地出让金和应收锦化机债权增加所致。2018年 3月末，公司非流动资产主要科目较 2017年末变化不大。
图102017年末公司非流动资产构成情况
从资产运行效率来看，2015～2017年末，公司应收账款周转天数分别为 47.68天、36.21天和 21.05天，存货周转天数分别为 33.03天、31.84天和 24.29天，资产周转效率不断提升。2018年1～3月，存货周转天数和应收账款周转天数分别为 25.48天和 25.39天。
2017年末，公司受限资产总额 9.06亿元，占总资产的比重为1.07%，与净资产的比例为2.42%，其中，受限货币资金为 8.45亿元，为银行承兑汇票保证金及环保押金；应收票据为 0.31亿元，公司将 0.31亿元银行承兑汇票质押予建设银行以开具银行承兑汇票；其他流动资产为 0.30亿元，为理财产品质押予银行以开具银行承兑汇票。
受限资产规模很小，对资产流动性影响不大；非货币性受限资产对资产的可变现能力影响很小。
流动性偿债来源总体充足，偿债来源安全度很高。
公司流动性偿债来源总体充足，安全度高。公司货币资金充裕、经营性净现金流逐年增长且债务融资能力强，能够对债务偿还提供良好保障。
公司清偿性偿债来源为可变现资产，以固定资产、在建工程和可供出售金融资产为主，可变现能力一般，但仍可对公司整体负债偿还形成一定保障。
偿债能力
公司有息债务占总负债比重较高，有息债务以长期为主；2016年公司盈利对利息覆盖能力显著提高，清偿性偿债能力和流动性偿债能力均有所提高。
偿债能力指数
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|C|CC|CCC|B|BB|BBB|A|AA|AAA|

（一）存量债务分析
2015～2017年末，公司负债总额持续增长，以非流动负债为主。
2015～2017年末，公司负债总额持续增长，以非流动负债为主；
2018年3月末，公司负债总额为467.49亿元，较2017年末下降0.68%。
图112015～2017年末及2018年3月末公司负债结构
公司流动负债主要由一年内到期的非流动负债、其他应付款、短期借款、应付账款、应付票据和应交税费等构成。2015～2017年末，一年内到期的非流动负债有所波动，其中 2016年末，一年内到期的非流动负债为 16.35亿元，同比减少 17.83亿元，主要是偿还一年内到期的长期借款所致；2017年末，一年内到期的非流动负债为 67.64
亿元，同比增加 51.30亿元，主要是一年内到期的长期借款和应付债
券转入所致。
2015～2017年末，其他应付款有所波动，其中 2016年末其他应付款为 36.54亿元，同比增长9.06%，主要是收取的保证金、押金同比增加 2.66亿元以及公司收购内蒙古伊泰宝山煤炭有限公司27.00%股权而增加 1.29亿股权收购价款所致；短期借款有所波动，其中 2016年末短期借款为 14.00亿元，同比减少 4.01亿元，主要是偿还借款所致，2017年末短期借款为 22.00亿元，同比增加 8.00亿元，其中保证借款和信用借款分别为 15.00亿元和 7.00亿元；应付账款逐年增长，其中 2016年末应付账款为 14.55亿元，同比增长22.19%，主要是应付购煤款和采掘及矿物工程款增加所致，2017年末应付账款为 21.86亿元，同比增长50.24%，主要是应付购煤款、应付采掘及矿务工程款的增加所致；应付票据逐年增长，其中 2016年末应付票据为 12.42亿元，同比增加 9.17亿元，主要是公司采用票据支付方式增加所致；应交税费逐年下降，分别为 11.66亿元、10.55亿元和 10.39亿元。
2018年3月末，短期借款为15.00亿元，较2017年末下降31.82%，一年内到期的非流动负债为 56.42亿元，较 2017年末下降16.59%，均主要是公司偿还债务所致；其他流动负债为 0.73亿元，较 2017年末增长14.34%，主要是待转销项税增加所致；其他主要流动负债科目较 2017年末变化不大。
公司非流动负债-主要由长期借款和应付债券等构成。2015～ 2017年末，长期借款逐年增长，其中 2017年末，长期借款为 231.86亿元，同比增长1.17%，其中保证借款和信用借款分别为 164.74亿元和 67.13亿元，分别占长期借款的71.05%和28.95%；应付债券逐年下降，其中 2016年末应付债券为 69.81亿元，同比下降12.48%，为公司 2012年 12月 24日发行的 10.00亿元中期票据转入一年内到期的非流动负债所致，2017年末应付债券为 44.91亿元，随着一年内到期的应付债券转入一年内到期的非流动资产，其同比下降35.67%。2018年 3月末，长期借款为 257.77亿元，较 2017年末增长11.17%；其他主要非流动负债科目较 2017年末变化不大。
公司有息债务规模持续增长，存在一定偿债压力，但偿债来源对存量债务的保障能力强，公司未来存在一定的债务增长空间，总债务
偿还能力良好。
2018年 3月末，公司有息债务规模较大且逐年增长，以长期有息债务为主，面临一定的偿债压力。
2015年以来，公司有息债务规模持续增长，但以长期有息债务为主，总有息债务占总负债比重维持在80%以上。预计未来，随着公司在建项目的不断推进，公司融资规模会有所增加，公司面临一定的偿债压力。
图122015～2017年末公司有息债务及构成情况
截至 2018年 3月末，公司不存在对外担保事项；截至 2017年末，未决诉讼均为原告，标的金额不大；但未来两年内若伊泰集团新业务开展较多，公司可能面临或有负债增加的风险。
截至 2018年 3月末，公司不存在对外担保事项。2017年 3月 23日，公司第六届董事会第二十三次会议审议通过了《关于公司与内蒙古伊泰集团有限公司签订<相互担保协议>的议案》：公司与伊泰集团签订《相互担保协议》，建立互保关系。互保的主体包含公司与内蒙古伊泰集团有限公司及双方各自的控股子公司，互保期限及额度为 2017年至 2019年，每年为对方及其控股子公司向金融机构借款或融资提供担保不超过 20亿元。2017年，伊泰集团为公司及其控股子公司担保发生额为 278,200万元，担保余额为 358,046.77万元，公司为伊泰集团及其控股子公司担保发生额为0，余额为0；伊泰集团为公司提供担保较多的原因是公司本年度新发展业务较多，且伊泰集团按参股比例为公司的控股子公司提供担保所致；伊泰集团本年度开展新业务较少，银行贷款均采用信用贷款，故公司没有为伊泰集团及其
子公司提供担保。
截至 2017年末，公司共涉及未决诉讼案件 2起，分别为子公司内蒙古伊泰石油化工有限公司（以下简称“伊泰石化”）诉新华（大庆）国际石油资讯中心有限公司（以下简称“新华大庆”）《石化产品买卖合同》案，标的额 4,125.00万元，法院最终裁定新华大庆返还伊泰石化货款 4,125.00万元，并支付自 2014年 8月 25日起至实际给付之日止按中国人民银行同期同类贷款基准利率 1.5倍计算的利息，伊泰石化分别于 2017年 5月 16日和 2017年 6月 9日收到执行款 709.00万元和 540.00万元，共计收到执行款 1,249.00万元，尚有 2,876.00万元正在执行中；伊泰石化诉东营海丰石油化工股份有限公司《石化产品买卖合同》案，标的额 3,023.32万元，2016年 2月，公司向鄂尔多斯中级人民法院申请诉前财产保全，同年 3月，鄂尔多斯中级人民法院作出【2016】内执字 151号《执行裁定书》，查封东营海丰房产三处，查封土地使用权一宗，目前该案件正在执行中。
整体来看，公司不存在大额或有负债，但未来两年内若伊泰集团新业务开展较多，公司可能面临或有负债增加的风险。
2015～2017年末，受归属于母公司所有者净利润转入影响，所有者权益持续增长。
2015～2017年末，公司所有者权益持续增长；公司股本始终为 32.54亿元。同期，资本公积有所波动，其中 2016年末资本公积为 18.31亿元，同比下降4.78%，主要是公司以 1.29亿元的价格受让北京杰隆达投资有限公司所持有的内蒙古伊泰宝山煤炭有限公司27.00%的股权，将取得该等股权支付的对价与按该等股权比例计算应享有的内蒙古伊泰宝山煤炭有限公司自购买日持续计算净资产份额的差额调整资本公积-0.91亿元所致；2017年末资本公积同比增加 3.33亿元，主要是公司以 19.43亿元的对价转让其所持准东铁路25%的股权给兖州能化，调增资本公积 3.06亿元所致。2015～2017年末，盈余公积分别为 14.59亿元、16.29元和 16.29亿元；受当期净利润转入影响，未分配利润持续增长；归属于母公司的所有者权益持续增
长，占所有者权益比重分别为82.75%、84.06%和76.51%。2018年 3月末，所有者权益合计 386.80亿元，较 2017年末增长3.17%，主要是归属于母公司所有者净利润转入所致。
（二）偿债能力分析
2016年以来公司盈利对利息覆盖能力显著提高，清偿性偿债能力和流动性偿债能力均有所提高。
公司流动性偿债来源以期初现金及现金等价物、经营性净现金流及债务收入为主。公司货币资金保有量高，能够成为偿还债务的可靠来源；
煤炭行业持续回暖带动公司经营性净现金流持续增长；债务融资收入规模较大，能对债务偿还形成一定保障；公司所获得的以政府补助为主的外部支持较少，对偿债来源影响很小。除上述流动性偿债来源外，公司是国内首家“B+H”股上市的煤炭企业，资本市场融资渠道较为通畅。
综合流动性偿债来源和存量债务结构分析，预计公司 2018年流动性来源对于流动性消耗的覆盖倍数为2.39倍。
清偿性偿债来源为公司可变现资产。综合偿债来源部分对于可变现资产分析，公司2018年末可变现资产对于当前负债覆盖率为0.82倍。
2015～2017年，公司 EBITDA利息保障倍数分别为 1.51倍、2.80倍、5.01倍，盈利对利息的保障能力逐年提高。
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|表2 2018年公司三个平衡关系（单位：倍）||
|三个平衡关系|2018年E|

清偿性还本付息能力 0.82流动性还本付息能力 2.39EBITDA利息保障倍数 3.67数据来源：公司提供、大公测算
总体来看，公司可变现资产充裕，对总债务覆盖能力好；稳定的经营性现金流预期、充裕的货币资金和很强债务融资能力为公司流动性还本付息能力提供保障，公司总体偿债能力极强。
结论
在煤炭行业持续回暖、公司市场竞争力优势愈加显著等积极因素支持下，2015～2017年，公司盈利能力持续增强，财富创造能力不断增强；公司经营性净现金流持续增长、货币资金充裕、融资能力强，偿债来源能够为债务偿付提供可靠保障；有息债务规模持续增长，存在一定偿债压力，但偿债来源对存量债务的保障能力强，未来存在一定的债务增长空间，总债务偿还能力良好。综合来看，公司的抗风险能力极强。
跟踪评级安排
自评级报告出具之日起，大公国际资信评估有限公司（以下简称“大公”）将对内蒙古伊泰煤炭股份有限公司（以下简称“发债主体”）进行持续跟踪评级。持续跟踪评级包括定期跟踪评级和不定期跟踪评级。
跟踪评级期间，大公将持续关注发债主体外部经营环境的变化、影响其经营或财务状况的重大事项以及发债主体履行债务的情况等因素，并出具跟踪评级报告，动态地反映发债主体的信用状况。
跟踪评级安排包括以下内容：
1)跟踪评级时间安排
定期跟踪评级：大公将在本次债券存续期内，在每年发债主体发布年度报告后两个月内出具一次定期跟踪评级报告。
不定期跟踪评级：大公将在发生影响评级报告结论的重大事项后及时进行跟踪评级，在跟踪评级分析结束后下 1个工作日向监管部门报告，并发布评级结果。
2)跟踪评级程序安排
跟踪评级将按照收集评级所需资料、现场访谈、评级分析、评审委员会审核、出具评级报告、公告等程序进行。
大公的定期和不定期跟踪评级报告将在本公司网站和交易所网站予以公告，且交易所网站公告披露时间将不晚于在其他交易场所、媒体或者其他场合公开披露的时间。
3)如发债主体不能及时提供跟踪评级所需资料，大公将根据有关的公开信息资料进行分析并调整信用等级，或宣布前次评级报告所公布的信用等级失效直至发债主体提供所需评级资料。
附录
附件 1 报告中相关概念
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|-|-|-|
|概念||含义|
||偿债环境||
|信用供给|||
||信用关系||
|财富创造能力|||
|偿债来源|||
|偿债来源安全度|||
|偿债能力|||
|清偿性还本付息能力|||
|流动性还本付息能力|||
|盈利对利息的覆盖能力|||

附件2 截至2018年3月末内蒙古伊泰煤炭股份有限公司股权结构图1张双旺等35名自然人受职工委
托出资方式持股
100.00%
内蒙古伊泰投资股份有限公司 其他三名股东
99.64% 0.36%
B股流通股 内蒙古伊泰集团有限公司 H股公众股东
40.81%
49.17%
10.02%
B股公众股东 伊泰（集团）香港有限公司
31.22% 9.59%
内蒙古伊泰煤炭股份有限公司
12017年6月29日，内蒙古伊泰投资有限责任公司更名为内蒙古伊泰投资股份有限公司。
附件 3截至2018年3月末内蒙古伊泰煤炭股份有限公司组织结构图
附件 4 公司经营指标情况
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
||截至2018年3月末公司各矿井储量和煤种列表（单位：万吨）|||||
|名称||煤矿名称|煤种|保有储量|可采储量|
|||酸刺沟煤矿|长焰煤|128,106||
|||纳林庙二号井|不粘煤|11,911||
|||宏景塔一矿|不粘煤|10,056||
|||纳林庙一号井|不粘煤|2,396||
|||凯达煤矿|长焰煤|19,109||
|||大地精煤矿|不粘煤|7,716||
|||宝山煤矿|不粘煤|3,741||
|||白家梁煤矿|不粘煤|450||
|||塔拉壕煤矿|不粘煤|85,894||
|||-|-|269,378||

数据来源：根据公司提供资料整理
|||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|
|2015～2017年和2018年1～3月公司煤炭营运情况（单位：万吨、元/吨）||||||||
|项目类别||2018年1～3月||2017年||2016年|2015年|
||831||4,729||3,688||3,434|
||1,697||8,546||6,380||5,982|
||619||4,366||3,556||3,455|
||1,078||4,180||2,824||2,527|
||447||402||322||285|
||338||355||296||268|
||510||451||357|||

数据来源：根据公司提供资料整理
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|截至2018年3月末煤化工在建项目投资情况（单位：万吨、元/吨）||||||
|项目名称||项目总投资||累计投资额|2018年4～12月|
||168.80||133.35|||
||163.22||48.12|||
||320.08||43.08|||
||293.42||7.21|||
||945.52||231.76|||

数据来源：根据公司提供资料整理
2外购煤炭港口销售比例较大，港口价格较高，故与自产煤价差较大。
附表 4 公司经营指标情况（续表1）
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|截至2018年3月末公司自有与租赁煤炭集运站情况（单位：万吨/年）||||||||
|项目||站名||建设年份||输送能力|装卸铁路线连接|
||西营子/虎石||2000年||1,500/1,800||准东|
||准格尔召||2008年||3,500||准东|
||酸刺沟||2008年||1,500||酸刺沟-周家湾|
||铁东储运||1993年||1,000||大准|
||沙沙圪台||1991年||300||包头-神木|
||官牛犑||2010年||1,000||呼准|
||甲籣营||2010年||300|||
||李家塔||-||1,000|||
||-||-||11,900|||

数据来源：根据公司提供资料整理
附件 5 内蒙古伊泰煤炭股份有限公司（合并）主要财务指标（单位：万元）
||||||
|-|-|-|-|-|
|资产负债表|||||
|项目|2018年1～3月|2017年|2016年|2015年|
|资产类|||||
|货币资金|1,576,227|1,457,836|504,559|674,812|
|应收票据|12,289|11,187|17,914|136,957|
|应收账款|243,950|217,520|215,315|244,569|
|其他应收款|51,957|132,381|43,945|28,550|
|预付款项|97,190|91,093|58,028|70,873|
|存货|163,515|152,734|180,380|108,549|
|流动资产合计|2,309,908|2,229,941|1,163,640|1,373,431|
|可供出售金融资产|897,074|887,258|886,815|656,770|
|长期股权投资|92,388|93,878|97,289|87,582|
|投资性房地产|52,255|52,901|44,048|46,185|
|固定资产|2,075,151|2,109,603|2,182,722|1,660,271|
|在建工程|2,447,088|2,406,511|2,183,681|2,468,210|
|无形资产|231,377|214,912|175,213|129,505|
|非流动资产合计|6,233,045|6,226,111|5,930,521|5,443,446|
|总资产|8,542,953|8,456,053|7,094,160|6,816,876|
|资产总额占比（%）|||||
|货币资金|18.45|17.24|7.11|9.90|
|应收票据|0.14|0.13|0.25|2.01|
|应收账款|2.86|2.57|3.04|3.59|
|其他应收款|0.61|1.57|0.62|0.42|
|预付款项|1.14|1.08|0.82|1.04|
|存货|1.91|1.81|2.54|1.59|
|流动资产合计|27.04|26.37|16.40|20.15|
|可供出售金融资产|10.50|10.49|12.50|9.63|
|长期股权投资|1.08|1.11|1.37|1.28|
|固定资产|24.29|24.95|30.77|24.36|
|在建工程|28.64|28.46|30.78|36.21|
|无形资产|2.71|2.54|2.47|1.90|
|非流动资产合计|72.96|73.63|83.60|79.85|
|负债类|||||
|短期借款|150,000|220,000|140,000|180,086|
|应付票据|121,529|125,164|124,233|32,515|
|应付账款|159,700|218,638|145,525|119,101|
|预收款项|37,712|40,053|40,746|18,440|
|其他应付款|373,567|359,786|365,367|335,025|
|应交税费|93,700|103,857|105,494|116,636|
|一年内到期的非流动负债|564,199|676,411|163,458|341,789|

附件 5 内蒙古伊泰煤炭股份有限公司（合并）主要财务指标（续表1）（单位：万元）
||||||
|-|-|-|-|-|
|负债类|||||
|项目|2018年1～3月|2017年|2016年|2015年|
|流动负债合计|1,550,470|1,804,383|1,154,262|1,188,582|
|长期借款|2,577,706|2,318,637|2,291,927|2,109,982|
|应付债券|449,186|449,058|698,057|797,605|
|非流动负债合计|3,124,464|2,902,659|3,083,069|2,951,460|
|负债总额占比（%）|||||
|短期借款|3.21|4.67|3.30|4.35|
|应付票据|2.60|2.66|2.93|0.79|
|应付账款|3.42|4.64|3.43|2.88|
|预收款项|0.81|0.85|0.96|0.45|
|其他应付款|7.99|7.64|8.62|8.09|
|应交税费|2.00|2.21|2.49|2.82|
|一年内到期的非流动负债|12.07|14.37|3.86|8.26|
|流动负债合计|33.17|38.33|27.24|28.71|
|长期借款|55.14|49.26|54.09|50.97|
|应付债券|9.61|9.54|16.47|19.27|
|非流动负债合计|66.83|61.67|72.76|71.29|
|权益类现金流量表|||||
|少数股东权益|904,160|880,724|455,250|461,692|
|实收资本（股本）|325,401|325,401|325,401|325,401|
|资本公积|212,285|216,450|183,135|192,328|
|盈余公积|162,861|162,861|162,861|145,918|
|未分配利润|2,262,508|2,162,670|1,730,006|1,551,140|
|归属于母公司所有者权益|2,963,860|2,868,287|2,401,580|2,215,142|
|所有者权益合计|3,868,020|3,749,011|2,856,830|2,676,835|
|损益类|||||
|营业收入|817,758|3,700,867|2,285,850|1,956,552|
|营业成本|558,624|2,468,912|1,633,328|1,523,480|
|营业税金及附加|24,718|138,916|75,003|54,906|
|销售费用|31,279|127,015|82,149|102,784|
|管理费用|31,178|178,430|113,237|160,087|
|财务费用|19,580|87,199|88,443|82,718|
|公允价值变动收益|39.06|7.66|-1.46|-6.56|
|投资收益|2,057|22,094|23,546|15,707|
|营业利润|154,544|715,251|253,837|33,456|
|营业外收支净额|18.35|-552.14|2650.31|-4024.13|

附件 5 内蒙古伊泰煤炭股份有限公司（合并）主要财务指标（续表2）
||||||
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|损益类|||||
|项目|2018年1～3月|2017年|2016年|2015年|
|利润总额|154,563|714,699|256,487|29,432|
|所得税|33,738|143,303|43,951|4,160|
|净利润|120,825|571,396|212,536|25,273|
|归属于母公司所有者的净利润|99,839|492,537|198,576|9,050|
|少数股东损益|904,160|880,724|455,250|461,692|
|现金回笼率（%）|117.56|114.13|121.58|122.10|
|担保比率（%）|0.00|0.00|0.00|0.04|
|营业收入占比（%）|||||
|营业成本|68.31|66.71|71.45|77.87|
|营业税金及附加|24,718|138,916|75,003|54,906|
|销售费用|3.82|3.43|3.59|5.25|
|管理费用|3.81|4.82|4.95|8.18|
|财务费用|2.39|2.36|3.87|4.23|
|公允价值变动收益|39.06|7.66|-1.46|-6.56|
|投资收益|0.25|0.60|1.03|0.80|
|营业利润|154,544|715,251|253,837|33,456|
|利润总额|18.90|19.31|11.22|1.50|
|所得税|33,738|143,303|43,951|4,160|
|净利润|120,825|571,396|212,536|25,273|
|归属于母公司所有者的净利润|99,839|492,537|198,576|9,050|
|现金流类|||||
|经营活动产生的现金流量净额|48,665|807,487|595,264|183,593|
|投资活动产生的现金流量净额|28,828|-237,183|-471,079|-669,420|
|筹资活动产生的现金流量净额|41,216|339,730|-351,495|480,419|

附件 5内蒙古伊泰煤炭股份有限公司（合并）主要财务指标（续表3）（单位：万元）
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|-|-|-|-|-|
|项目|2018年1～3月|2017年|2016年|2015年|
|EBIT|176,726|806,558|349,841|116,213|
|EBITDA|-|1,039,819|551,693|291,375|
|总有息债务|3,947,719|3,874,371|3,498,410|3,493,243|
|毛利率（%）|31.69|33.29|28.55|22.13|
|营业利润率（%）|18.90|19.33|11.10|1.71|
|总资产报酬率（%）|2.07|9.54|4.93|1.70|
|净资产收益率（%）|3.12|15.24|7.44|0.94|
|资产负债率（%）|54.72|55.66|59.73|60.73|
|债务资本比率（%）|50.51|50.82|55.05|56.62|
|长期资产适合率（%）|112.18|106.84|100.16|103.40|
|流动比率（倍）|1.49|1.24|1.01|1.16|
|速动比率（倍）|1.38|1.15|0.85|1.06|
|保守速动比率（倍）|1.02|0.81|0.45|0.68|
|存货周转天数（天）|25.48|24.29|31.84|33.03|
|应收账款周转天数（天）|25.39|21.05|36.21|47.68|
|经营性净现金流/流动负债（%）|2.90|54.58|50.82|20.97|
|经营性净现金流/总负债（%）|1.04|18.06|14.21|5.05|
|经营性净现金流利息保障倍数（倍）|0.95|3.89|3.02|0.95|
|EBIT利息保障倍数（倍）|3.43|3.88|1.78|0.60|
|EBITDA利息保障倍数（倍）|-|5.01|2.80|1.51|
|现金比率（%）|101.66|80.79|43.71|56.77|
|现金回笼率（%）|117.56|114.13|121.58|122.10|
|担保比率（%）|0.00|0.00|0.00|0.04|

附件 6 公司财务数据情况
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|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
||2017年末公司其他应收款前五名情况（单位：亿元、%）|||||||||
|单位名称||账龄||应收金额|占比||款项性质||是否为|
||||||||||关联方|
|||1年以内||9.71|72.65||股权转让款|||
||东海期货有限责任公司||1年以内|0.56||4.18||保证金|否|
||准格尔旗国土资源局||1～5年|0.454||3.33||保证金|否|
|||1年以内||0.38|2.84||保证金|||
|||1年以内||0.31|2.32||代垫款|||
|||-||11.41|85.32||-|||

数据来源：根据公司提供资料整理
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|2015～2017年末和2018年3月末公司资产对债务的覆盖情况（单位：亿元、倍）|||||||
|财务指标||2018年3月末|2017年末||2016年末|2015年末|
||16.35||15.27|18.04|||
|流动资产||230.99|222.99||116.36|137.34|
|流动负债||155.05|180.44||115.43|118.86|
||83.57||102.16|42.77|||
||1.49||1.24|1.01|||
||1.38||1.15|0.85|||

数据来源：根据公司提供资料整理
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|截至2017年末公司受限资产情况（单位：亿元、%）||||||
|科目名称||账面价值||受限部分|受限占比|
||145.78||8.45|||
||1.12||0.31|||
||15.72||0.30|||
||162.62||9.06|||

资料来源：根据公司提供资料整理
3公司于2017年12月1日召开的第七届董事会第九次会议审议通过《关于公司转让所持内蒙古伊泰准东铁路有限责任公司（以下简称“准东铁路”）股权的议案》，公司以194,250万元的对价转让公司所持准东铁路25%的股权给兖州煤业鄂尔多斯能化有限公司（以下简称“兖州能化”），并签署相关股权转让协
议。本次交易完成后，公司持有准东铁路71.27%的股权，兖州能化持有准东铁路25%的股权，内蒙古国有
资产运营有限公司持有准东铁路3.73%的股权。上述股权转让事宜已于2018年1月4日完成工商变更登记
手续。
4为各煤矿植树造林保证金及植被恢复保证金。
附件 7 各项指标的计算公式
1.毛利率（%）＝（1－营业成本/营业收入）×100%
2. EBIT＝利润总额＋计入财务费用的利息支出
3. EBITDA＝EBIT＋折旧＋摊销（无形资产摊销＋长期待摊费用摊销）
4.EBITDA利润率（%）＝EBITDA/营业收入×100%
5.总资产报酬率（%）＝EBIT/年末资产总额×100%
6.净资产收益率（%）＝净利润/年末净资产×100%
7.现金回笼率（%）＝销售商品及提供劳务收到的现金/营业收入×100%
8.资产负债率（%）＝负债总额/资产总额×100%
9.债务资本比率（%）＝总有息债务/（总有息债务＋所有者权益）×100%
10.总有息债务＝短期有息债务＋长期有息债务
11.短期有息债务＝短期借款＋应付票据+其他流动负债（应付短期债券）＋一年内到期的非流动负债＋其他应付款（付息项）
12.长期有息债务＝长期借款＋应付债券+长期应付款（付息项）
13.担保比率（%）＝担保余额/所有者权益×100%
14.经营性净现金流/流动负债（%）＝经营性现金流量净额/[（期初流动负债＋期末流动负债）/2]×100%
15.经营性净现金流/总负债（%）＝经营性现金流量净额/[（期初负债总额＋期末负债总额）/2]×100%
16.存货周转天数5＝ 360/（营业成本/年初末平均存货）
17.应收账款周转天数6＝ 360/(营业收入/年初末平均应收账款）
18.流动比率＝流动资产/流动负债
19.速动比率＝（流动资产-存货）/流动负债
20.保守速动比率＝（货币资金＋应收票据＋交易性金融资产）/流动负债
21.现金比率（%）＝（货币资金＋交易性金融资产）/流动负债×100%
22.流动性来源＝期初现金及现金等价物余额+未使用授信额度+外部支持+经营活动产生的现金流量净额
5一季度取90天。
6一季度取90天。
23.流动性损耗＝购买固定资产、无形资产和其他长期资产的支出+到期债务本金和利息+股利+或有负债（确定的支出项）+其他确定的收购支出
24.EBIT利息保障倍数（倍）＝EBIT/利息支出＝ EBIT/（计入财务费用的利息支出＋资本化利息）
25. EBITDA利息保障倍数（倍）＝EBITDA/利息支出＝ EBITDA/（计入财务费用的利息支出＋资本化利息）
26.经营性净现金流利息保障倍数（倍）＝经营性现金流量净额/利息支出＝经营性现金流量净额/（计入财务费用的利息支出＋资本化利息）
附件 8 公司债券及主体信用等级符号和定义
大公公司债券及主体信用等级符号和定义相同。
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|-|-|
|信用等级|定义|

AAA 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
AA 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。
A 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
BBB 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
BB 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。
B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
CC 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。
C 不能偿还债务。
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|-|
|正面|
|稳定|
|负面|

注：除AAA级、CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。