信用评级报告声明
中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告，特此如下声明：
1、除因本次评级事项中诚信证评与评级委托方构成委托关系外，中诚信证评、评级项目组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关联关系。
2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。
3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站（www.ccxr.com.cn）公开披露。
4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体或/及评级对象相关参与方提供，其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响，上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。
5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。
6、本评级报告所示信用等级自本评级报告出具之日起至本次债券到期兑付日有效；同时，在本次债券存续期内，中诚信证评将根据《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定是否调整信用等级，并按照相关法律、法规对外公布。
组方案达成一致并披露重大资产重组预案。基于上重大事项（一）
述原因，通过充分调查论证，认真听取各方意见并2017年4月1日，公司发布《关于<股票实施
充分沟通，为维护公司及全体股东的利益，公司审退市风险警示的公告>的更正公告》，因重庆钢铁股
慎决定终止本次重大资产重组事项，并将在召开投份有限公司 2015年度、2016年度经审计的净利润
资者说明会后及时申请复牌。
均为负值，且 2016年度经审计的期末净资产为负
重大事项（三）
值，根据《上海证券交易所股票上市规则》第13.2.1
条第（一）项的规定，公司股票将被实施退市风险 2017年4月 24日，公司收到债权人重庆来去警示。2017年4月5日，公司股票简称变更为“*ST 源商贸有限公司（以下简称“来去源公司”）的《通重钢”、股票代码仍为“601005”。 知书》。《通知书》称，来去源公司以公司不能清偿 2017年 4月 12日，公司发布《关于“10重钢 到期债务并且资产不足以清偿全部债务为由，向重债”暂停上市的公告》，根据上海证券交易所《关于 庆市第一中级人民法院申请对公司进行重整。该申对重庆钢铁股份有限公司 2010年公司债券实施暂 请能否被法院受理，公司是否进入重整程序尚具有停上市的决定》，公司“10重钢债”自2017年4月13 重大不确定性。
日起暂停上市，债券简称由“10重钢债”更名为“重
重大事项（四）
债暂停”，债券代码不变。
2017年5月 10日，公司发布公告《招商证券重大事项（二）
股份有限公司关于召开“重债暂停”2017年第一次2016年6月4日，公司发布《重大资产重组停 债券持有人会议的通知》，该会议将审议《关于提牌公告》，指出公司正在策划从重庆渝富资产经营 前兑付“重债暂停”本金及利息的议案》、《关于同意管理集团有限公司（以下简称“渝富集团”）收购非 重庆国创投资管理有限公司保函的议案》、《关于由上市金融类等盈利能力较强的资产，并同时出售公 本次追加担保人重庆国创投资管理有限公司代为司钢铁相关资产，可能涉及资产置换、发行股份购 支付“重债暂停”的本金和利息的议案》、《关于在本买资产及配套融资事项。 次追加担保人重庆国创投资管理有限公司代偿“重2016年 11月1日，公司发布《关于筹划重大 债暂停”后，重庆国创投资管理有限公司享有“重债资产重组延期复牌的公告》，指出本次重组的交易 暂停”项下的全部法律权利和义务，包括但不限于方案仍在论证中，初步考虑本次交易将至少包括资 向公司的追偿权利的议案》。若本次债券持有人会产出售、发行股份购买资产两部分：（1）资产出售， 议的议案被审议通过，本期“重债暂停”将追加担保重庆钢铁将目前所有资产、可置出负债、人员及业 人重庆国创投资管理有限公司，并由其代为支付务全部置出，由公司控股股东重钢集团承接，实现 “重债暂停”的本金和利息，兑付事宜将于2017年7钢铁业务的全面剥离；（2）发行股份购买资产，上 月15日前完成。
市公司向渝富控股等交易对方发行股份收购整合 2017年5月 25日，招商证券股份有限公司作剥离后的渝富集团100%股权。 为公司债券受托管理人，召集召开“重债暂停”20172017年5月3日，公司发布《*ST重钢终止重 年第一次债券持有人会议，会议审议通过了提前偿大资产重组公告》，指出本次重大资产重组方案较 付 20亿元公司债券的相关安排。本次债券由渝富为复杂，公司尚未能就重组方案与主要债权人达成 集团提供不可撤销的担保，经本次债券持有人会议一致意见；而且拟置入渝富集团主要资产方案难以 追加重庆市国有资产监督管理委员会独资公司重满足境内外两地监管要求，资产剥离所涉及的审批 庆国创投资管理有限公司为担保人。中诚信证评将和操作程序较为复杂。因此预计本次重组难以在相 持续关注公司重整、债券提前兑付等重大事项进展
关监管规定和要求的时间内与交易相关各方就重 及未来业务经营和发展战略等。
从供给层面看，由于钢铁行业进入寒冬导致部行业分析
分钢厂被迫停产，2016年初社会钢材库存量降至近2016年以来，钢铁行业低社会库存量及下游
年最低点，短期内出现供需错配情况；钢铁行业去需求量增加刺激钢铁价格阶段性回暖，部分
产能政策的推进也为整个行业转型脱困提供了较钢企实现大幅减亏或扭亏
好的外部环境，2016年全行业去产能目标为 4,500钢铁行业为典型的周期性行业，发展与宏观经
万吨，2016年1~12月全国已累计压减粗钢产能济发展的正相关性非常显著。2015年，在宏观经济
6,500万吨，远超全年任务量。但是目前产能淘汰增速趋缓的态势下，钢铁行业下游需求疲软，寒冬
主要集中于落后、无效产能，随着钢企利润的阶段加剧。2016年，钢铁行业深入推进供给侧改革，大
性回暖，部分已停产企业恢复生产导致中国钢铁产力化解过剩产能，各项政策措施陆续出台，市场出
量尚未明显下降，反而出现了产能下降产量增长的现积极变化。根据中钢协统计数据，2016年我国粗
情况。中诚信证评认为，产能淘汰尚未转变为实际钢、生铁和钢材累计产量分别为8.08亿吨、7.01亿
的减产，供给侧改革需要进一步的推进，钢企仍面吨和11.38亿吨，分别较上年上涨0.56%、1.35%和
临较大的经营压力。
1.29%；当年我国粗钢产量占全球粗钢产量的比重
出口方面，受国内钢材价格回升和国际贸易保约为49.60%。
护主义的影响，2016年钢材出口量首次出现下滑。
从需求层面看，随着“十三五”规划逐步落实、
根据中国海关总署的统计数据，2016年我国钢材出PPP项目加速落地等举措，建筑、汽车、机械工业
口10,843万吨，同比下降3.53%；进口1,321万吨，等主要钢铁下游行业的用钢需求有所回暖。2016年
同比增长3.36%；全年粗钢净出口量9,522万吨，较全国房地产开发投资 102,581亿元，同比增长
上年下降4.42%；全年钢材出口金额为544.72亿美6.90%，投资增速明显回升。下游汽车行业方面，
元，同比下降13.30%，贸易条件有所恶化。另外，据中国汽车工业协会统计，2016年我国全年累计生
2016年我国钢铁出口产品遭遇来自20个国家和地产汽车2,811.9万辆，同比增长14.46%；全年销售
区发起的48起贸易救济调查，其中反倾销案件32汽车2,802.8万辆，同比增长13.65%，分别高于上
起，反补贴案件9起，保障措施案件7起，贸易摩擦年同期11.21个百分点和8.79个百分点，呈现较快
数量和上年相比明显提升。
增长。铁路投资方面，根据铁路建设“十三五”规划，
图2：2008年以来中国钢材净出口情况“十三五”期间全国新建铁路不低于 2.3万公里，总
单位：万吨投资不低于 2.8万亿元，铁路投资仍对钢铁需求起
到一定稳定作用。2016年我国粗钢表观消费量为
7.13亿吨，同比增长1.27%。但目前宏观经济仍处
于筑底阶段，下游需求或将受到一定负面影响，中
诚信证评将对钢材需求回暖的持续性保持关注。
图1：2008年以来我国粗钢表观消费量增长情况
单位：万吨、%
资料来源：聚源终端，中诚信证评整理
钢材价格方面，2016年以来，受到宏观经济政策、供给侧改革及短期钢材社会库存量较低等多因素刺激，钢材需求阶段性回暖，短期内出现供需错配情况，钢材价格大幅反弹，以螺纹钢为例，年末国内均价已由年初的1,996元/吨涨至3,315元/吨，涨
幅超过60%；Myspic钢材综合价格指数升至127.70，
资料来源：聚源终端，中诚信证评整理
同比增长74.86%。 由年初的 345元/吨上涨至 655元/吨。随着进口矿图3：近年来中国主要钢材品种价格走势情况 价格走高，国产铁矿石也基本呈现上涨趋势。2016单位：元/吨 年末，MyIpic铁矿石综合价格指数为81.60，同比增长60.00%。中诚信证评认为，受外部供需矛盾影响，当前国际铁矿石显现供大于求的买方市场特征，短期内进口矿价仍将保持低位震荡态势。
图4：近年来国内外铁精粉价格走势情况单位：元/吨资料来源：聚源终端，中诚信证评整理
2016年以来，钢铁行业去产能和企业降本措施
的积极效应逐步显现，同时钢材价格有所回暖，部
分钢企实现大幅减亏或扭亏，根据中钢协统计数
据，2016年1~9月，大中型钢铁企业实现销售收入
1.99万亿元，利润252.06亿元，同比扭亏。
资料来源：聚源终端，中诚信证评整理
中诚信证评认为，受短期钢材社会库存量较低 作为钢材生产所需的主要原燃料之一，吨钢材以及钢铁行业下游需求量增加影响，钢铁价格阶段 成本中焦炭所占比重为15~20%。近年来，受煤炭性回暖，部分钢企实现大幅减亏或扭亏。但在宏观 产能过剩影响，焦炭价格低位持续了较长时间，这经济增速放缓的环境下，目前市场供大于求的矛盾 在一定程度上缓解了钢铁冶炼企业的成本压力。但仍然突出，钢材需求的阶段性回暖对钢材价格反弹 2016年二季度以来，276天生产的规定令煤炭供给的支撑有限，短期内钢材价格仍将在底部波动；长 日益趋紧，煤炭行业加快去产能节奏，严格落实供期看，供给侧改革的效果体现将有望带动钢材价格 给侧改革令产量大幅下降。受此影响，焦炭价格持有所上涨。 续大幅上涨，截至 2016年末，国内二级冶金焦价格约 2,000元/吨；Mysteel焦炭价格综合指数由年我国铁矿石对外依存度维持高位，国际矿价
初的 626.96增长至1,982.9，均较年初大幅上涨。
反弹和焦炭价格快速上涨为钢企的生产及盈
焦炭价格的快速上涨对钢铁企业的生产及盈利能利能力带来负面影响
力带来一定负面影响，中诚信证评将对此保持关受国内铁矿石品位不高、产量不足影响，中国
注。
铁矿石对外依存度一直维持高位，2015年我国铁矿
图5：近年来中国主要焦炭价格走势情况石对外依存度达78.5%。根据海关总署统计，当年
单位：元/吨我国铁矿砂及其精矿进口量为9.53亿吨，同比增长
2.20%。2016年我国铁矿砂及其精矿进口量为10.24
亿吨，同比增长7.45%。预计铁矿石对外依存度较
高的情形短期内不会发生太大变化。价格方面，
2016年上半年，随着钢材价格波动，铁矿石价格亦
呈先升后降态势，7月以来，随着焦煤焦炭价格强
势上行，国内钢厂为控制成本，增加中高品位进口
粉矿用量，推动了铁矿石价格走强。截至 2016年
末，国内进口铁矿石（63%巴西粗粉-天津港）价格
资料来源：聚源终端，中诚信证评整理
中诚信证评认为，2016年下半年以来铁矿石价 诚信证评也注意到，钢铁行业产能屡削不减的主要格反弹和焦炭价格快速上涨，对钢企盈利能力造成 原因在于地方政府为了保就业、保增长，实现经济一定冲击；全球铁矿石仍存在供需失衡和产能过剩 效益和政绩，使得违规产能有了出现和生存的基等问题，未来价格仍将持续波动，中诚信证评对此 础。因此，尽管此次《脱困意见》无论在产能削减保持关注。 规模，还是在产能削减力度均为近年来最大，但政策如何落实和在不同区域执行情况的监督才是保政府加大淘汰落后产能力度，推进产业结构
障政策执行效果得到充分体现的必要手段，中诚信升级，并将强化市场规律的作用，不断深化
证评将对此予以关注。
钢铁行业供给侧改革
总体来说，受国内经济增速放缓的影响，钢材为改变国内钢铁行业面临的低端落后产能过
下游需求不足，同时产能过剩矛盾依然突出，钢铁剩、行业集中度较低的局面，相关部门陆续出台了
行业仍然处于低谷期，需求端改善的持续性仍有待一系列政策和措施。2015年11月10日，中央财经
观察；钢铁企业盈利能力的好转有限，而仅有少数领导小组会议上，身为组长的习近平总书记指出：
钢企开展兼并重组、转型升级等方面工作，具体效“在适度扩大总需求的同时，着力加强供给侧结构
果尚有待考察，目前在政策与资金双重压力下，产性改革”。供给侧改革大幕正式拉开，相关意见政
能退出、结构调整和产业升级将是未来发展方向，策落实逐步出台。为进一步促进落后产能淘汰，加
但政策的具体落实与执行将是改革重点。
速产业升级，助力钢铁行业脱困，《国务院关于钢
铁行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》（以下
业务运营
简称《脱困意见》）已于2016年2月4日正式出台。
公司主要从事中板材、型材、棒材、钢坯和钢《脱困意见》的主要目标要求建立市场化调节产能
带的生产、加工和销售，产品用于造船和建筑等领的长效机制，促进钢铁行业结构优化、脱困升级、
域。2016年公司在资金十分困难的情况下，于6月提质增效，《脱困意见》明确规定，在近年来淘汰
至 12月采取来料加工模式，生产经营模式的变化落后钢铁产能的基础上，从 2016年开始，用 5年
导致当年营业总收入同比大幅减少47.13%至 44.15时间再压减粗钢产能1亿~1.5亿吨，同时，对于如
亿元。其中，1~5月公司自产自销钢材实现收入何化解过剩钢铁产能，给出了清晰的3条路径：一
21.85亿元，较上年同期增加0.99亿元；6~12月公是依法依规退出。严格执行环保、能耗、质量、安
司与攀华集团有限公司（以下简称“攀华集团”）开全、技术等法律法规和产业政策，达不到标准要求
展来料加工合作，确认加工费收入9.71亿元。
的钢铁产能要依法依规退出。二是引导主动退出。
2017年公司根据重庆周边市场需求调整产品完善激励政策，鼓励企业通过主动压减、兼并重组、
结构，产品调整为以板材和热卷为主，主要应用于转型转产、搬迁改造、国际产能合作等途径，退出
重庆周边500公里以内的基础设施建设、房地产和部分钢铁产能。三是拆除相应设备。2016年10月，
汽车领域。2017年1~3月，公司实现营业收入16.55工信部出台的《钢铁工业调整升级规划（2016-2020
亿元，较上年同期增长17.50%。
年）》明确钢铁行业未来五年发展方向：到2020年，
在钢铁行业经营压力仍较大形势下，2016年钢铁工业供给侧结构改革取得重大进展，实现全行
公司转变经营模式，产量大幅缩减，产能利业根本性脱困。
用不足
中诚信证评认为，上述《脱困意见》的出台，
为钢铁行业脱困改革指明了方向与路线，将加快对
公司2016年产能与上年基本持平，目前共有4众多不符合产业政策的中小型钢铁企业的淘汰，有
座高炉，生铁年产能为 750万吨；3座烧结机，烧助于缓解行业产能过剩的压力，推动行业产品结构
结矿年产能为1,070万吨；焦炭年产能为360万吨；
调整，大型优质钢铁企业有望从中受益。但同时中
钢坯年产能为 830万吨；轧机钢材产能合计为 705
万吨。2015年公司与株式会社POSCO就在在重庆
市共同开展重钢-POSCO冷轧板材项目、重钢 排采购，采购价格按市场定价原则协商确定；销售-POSCO镀锌板材项目达成一致意见，于2016年共 方面，在合作期内，在同等条件下公司优先向千信同设立合资公司重庆重钢高强冷轧板材有限公司 贸易提供钢材产品，千信贸易按月度向公司出具钢（持股比例90%），计划总投资约60亿元，截至2016 材品种和数量需求订单计划，销售价格按市场价格年末尚未大规模投入，后期计划将2年冷轧股权收 原则并参照重庆地区价格协商确定。2017年1~3月，益权转让以获取投入资金。 公司生产板材5.69万吨、自产热卷36.99万吨，生表1：截至2016年末公司主要设备产能 产来料加工热卷（2016年签订的合同）20.04万吨。
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|-|-|-|-|
||||产能|
|生产设备|数量（座）|产品||
||||（万吨）|

焦炉 6 焦炭 360
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|-|-|-|-|
|烧结机|3|烧结矿|1,070|

链篦机回转窑 1 球团矿 200 决资金困难而引起的生产持续性问题，2017年公司
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|-|-|-|-|
|高炉|4|生铁|750|

转炉/连铸机 6/7 钢坯 830
产经营，对单一客户依赖风险较大，中诚信证评将
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|-|-|-|-|
|轧机|6|钢材|705|

数据来源：公司提供，中诚信证评整理
2016年6~12月与攀华集团开展来料加工合作 2016年公司生产被迫采取来料加工模式，钢导致当年公司产量大幅下降，当年共生产铁239万 材销售量价齐跌，收入成本持续倒挂，盈利吨、钢 236万吨、钢材 233万吨，分别同比下降 能力进一步恶化
32.10%、34.26%和29.39%。随着公司产量大幅下
2016年全年销售钢材 237.26万吨，较上年同降，大量设备处于闲置状态，其中高炉中仅有2座 期大幅下滑29.77%。其中，1~5月，公司自产自销进行生产，产能利用率低。分产品来看，2016年公 钢材 112.05万吨，6~12月为攀华集团加工钢材司自产板材和热卷分别为33.04万吨和74.11万吨， 125.21万吨。分产品来看，板带材销量为237.02万分别同比下降76.39%和60.36%；期间为攀华集团 吨，同比下降28.92%；型材销售量为 0.21万吨。
加工钢材125.91万吨。 2017年1~3月，公司自产自销热卷34.53万吨，板表2：2015～2016年公司生产情况 材4.21万吨，销售来料加工热卷20.07万吨。
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|2015年|2016年||
|||增减幅度|
|产量（万吨）|产量（万吨）||

生铁 352 239 -32.10%
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|-|-|-|
|2015年|2016年|同比|

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|-|-|-|-|
|钢|359|236|-33.26%|

钢材 330 233 -29.39%
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|-|-|-|-|
|板带材|333.45|237.02|-28.92|

数据来源：公司提供，中诚信证评整理
其他 4.4 0.03 99.32鉴于与攀华集团合作来料加工费用较低，2016
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|-|-|-|-|
|合计|337.85|237.26|-29.77|

 2017
数据来源：公司年报，中诚信证评整理
初开展与重庆千信国际贸易有限公司（以下简称 价格方面，2016年钢铁价格阶段性回暖，但受“千信贸易”）的业务合作，双方就公司生产所需的 资金限制影响，当年6月起公司生产采取来料加工主要物资和钢材产品销售等方面采取购销方式进 模式，平均加工费用含税价格约为900元/吨，税后行合作（合作暂定为三年），在该生产模式下公司 价格约为772元/吨，加之销量减少，全年业务规模产量约为 20万吨/月。千信贸易系地方政府搭建的 大幅降低。2017年公司与千信贸易合作，当年1~3
贸易平台，为保证公司生产经营的持续发展，给予 月钢材销售均价为3,277元/吨。
公司较大的业务支持。采购方面，公司根据市场需 受生产模式变更为来料加工影响，公司钢材量
采求指定采购计划，千信贸易根据公司采购计划安 价齐跌，2016年公司产品销售收入继续降低，当年
钢铁业务实现营业收入 43.89亿元，同比大幅下降 图6：2014～2017.3公司资本结构分析
47.26%。从成本支出来看，2016年公司钢铁业务营
业成本为61.52亿元，同比降低41.44%，其中能源
和人工等支出具有一定刚性，较上年同期降低
24.17%和33.05%。从毛利率来看，受产品价格大幅
下跌以及生产成本具有一定刚性影响，毛利率较上
年同期降低13.93个百分点至-40.15%，盈利能力减
弱。2017年一季度公司钢材价格回升，加之采取的
工艺改进、机械化管理、班组考核机制等降本措施
初见成效，当期毛利率大幅回升至-7.14%。
资料来源：公司年报，中诚信证评整理
总体而言，2016年公司业务规模大幅萎缩，盈
资产结构方面，公司资产以非流动资产为主，利能力进一步弱化。2017年一季度，受千信贸易业
2016年末公司流动资产合计24.47亿元，主要包括务支持影响，公司盈利能力有所回升，但中诚信证
货币资金11.03亿元、应收账款2.56亿元和存货9.73评认为，未来短时间内钢铁行业仍将处于产能过
亿元。其中，货币资金主要系银行存款7.89亿元；
剩、竞争激烈态势，公司仍面临较大的经营压力。
应收账款账龄 1年以内约占40.05%，1~2年约占财务分析
25.94%，3年以上约占33.25%；存货中原材料和低值易耗品及修理备用件分别为 3.87亿元和 4.97亿以下分析基于公司提供的经毕马威华振会计
元。2016年末，公司长期资产 339.91亿元，主要师事务所有限公司审计并出具标准无保留意见的
包括长期股权投资 1.31亿元、固定资产 294.91亿2014年财务报告，经天健会计师事务所（特殊普通
元、无形资产 26.49亿元和其他非流动资产 16.57合伙）审计并出具标准无保留意见的2015~2016年
亿元。其中，固定资产中房屋及建筑物122.75亿元财务报告，以及未经审计的2017年一季度报表。
和机器设备172.12亿元，无形资产主要系土地使用资本结构
权，其他非流动资产主要为待抵扣增值税进项税2016年，公司经营继续面临严峻的形势，在资
额。总体来看，公司资产流动性较差，整体质量一金困难的情况下，于当年6月开始采取来料加工模
般。
式，业务规模大幅下滑，受此影响存货、应收账款
从债务结构看，2016年，公司债券“10重钢债”等均出现不同程度下滑。截至 2016年末，公司总
将于2017年12月到期，从应付债券转入一年内到资产为364.38亿元，同比下降7.11%；总负债365.46
期非流动负债，长期债务减少，但短期债务增加。
亿元，较上年有所增长。从所有者权益（含少数股
截至 2016年 12月 31日，公司长期债务和短期债东权益）来看，近年来公司生产经营持续大规模亏
务分别为90.73亿元和108.38亿元，长短期债务比损，侵蚀自有资本，2016年末净资产大幅减至-1.07
（短期债务/长期债务）增至1.19倍。截至2017年亿元。从财务杠杆比率来看，2016年末公司资产负
3月末，公司长期债务和短期债务分别为 89.40亿债率和总资本化率分别100.29%和100.54%，较上
元和107.63亿元，长短期债务比为1.20倍。
年分别增长 10.51个百分点和 16.70个百分点，公
司资产负债率和总资本化比率处于较高水平。截至
2017年 3月末，公司所有者权益减至-7.00亿元，
资产负债率和总资本化比率分别增至101.91%和
103.68%。
图7：2014～2017.3公司债务结构分析 期间费用方面，2016年受钢材产品销量下降的影响，公司人工成本、运费和船检费等销售费用支出较上年减少56.12%；当年停产损失和辞退福利等增加致使管理费用同比增加32.70%；当年业务规模大幅下滑，但债务负担较重，当期利息支出仍较高，全年财务费用小幅下滑6.10%至 11.88亿元。受管理费用上升以及财务费用仍较大的影响，2016年公司期间费用增长7.09%至 29.77亿元，三费收入占比增至67.44%，在同行业中处于较高水平，公司费资料来源：公司年报，中诚信证评整理
用控制力度亟待提高。
综合而言，近年来公司经营持续大规模亏损，
表5：2014～2017.3公司三费收入比情况自有资本实力不断减弱，资产负债率仍处于较高水
单位：亿元、%平，财务结构不稳健。此外，公司已资不抵债，中
||||||
|-|-|-|-|-|
||2014|2015|2016|2017.3|
|销售费用|2.64|2.49|1.09|0.13|
|管理费用|7.12|12.67|16.81|1.86|
|财务费用|13.42|12.65|11.88|2.57|
|三费合计|23.17|27.80|29.77|4.57|
|三费收入占比|18.92|33.29|67.44|27.59|

1~5月公司自产自销钢材实现收入 21.85亿元，较
数据来源：公司年报，中诚信证评整理
上年同期增加 0.99亿元；6~12月公司与攀华集团 从利润总额来看，2016年公司持续收入成本倒开展来料加工合作，确认加工费收入9.71亿元，而 挂，加之期间费用控制能力较弱，经营性业务持续上年同期公司自产自销钢材实现收入 56.82亿元。 亏损；且因存货跌价影响，当年计提资产减值损失2017年1~3月，公司实现营业收入16.55亿元，较 6.08亿元。此外，当年重庆市长寿区城乡统筹开发上年同期增长17.50%，其中 1.54亿元系来料加工 （集团）有限公司豁免公司欠付的债务4.50亿元，费。 公司确认债务重组收益4.50亿元，并取得政府补助从毛利水平来看，2016年公司毛利率为 3.00亿元，弥补部分亏损，2016年公司利润总额为-39.59%，较上年同期降低13.73个百分点，公司盈 -46.86亿元，亏损严重。
利能力进一步减弱。其中，受下游造船行业景气度 图8：2014～2017.3公司利润总额情况
仍较低影响，造船用钢材价格仍较低，加之生产成
本控制力度较弱，当年1~5月公司自产自销钢材毛
利率为-38.14%；6~12月公司来料加工毛利率为
-99.51%，主要受来料加工模式下加工费用较低和成
本刚性较强影响。2017年1~3月，公司毛利率为
-7.14%，盈利能力有所回升，但仍处于较低水平。
表4：截至2016年末钢铁行业部分上市公司盈利指标比较
||||
|-|-|-|
||毛利率（%）|三费收入占比（%）|
|鞍钢股份|13.30|8.36|
|首钢股份|11.58|9.11|
|凌钢股份|7.45|5.62|
|南钢股份|10.18|8.22|
|马钢股份|11.84|6.77|
|重庆钢铁|-39.59|67.44|

数据来源：聚源终端，中诚信证评整理
高企，经营性业务继续处于大规模亏损状态，盈利 债务负担仍然较重，营业毛利率水平继续下降，盈能力进一步下降。 利能力进一步减弱，公司面临较大偿债压力。
偿债能力
担保实力
受经营性业务大幅亏损影响，2016年公司
业务运营
EBITDA仍较低，为-22.30亿元，EBITDA利息保
渝富集团通过不良资产处置以及对工业、科障倍数以及总债务/EBITDA指标分别为-1.95倍和
技、能源、金融等产业进行战略投资，先后投资设 -8.93倍。现金流方面，2016年公司加强资金收支
立和参股多家公司及企业。截至 2016年末，公司计划管理，但受经营亏损影响，全年经营性现金流
股权投资企业达 40余家，已发展成为重要的产业仍表现为净流出，当年经营活动净现金流为-4.49
投资和资产管理实体，当年取得投资收益 45.42亿亿元，经营活动净现金流/总债务为-0.02。总体来看，
元，较上年同期下降-64.90%。
公司EBITDA和经营活动净现金流无法对债务本息
金融类企业投资方面，渝富集团投资的金融类形成有效保障。
企业主要包括银行、保险、证券、担保和租赁公司表6：2014～2017.3公司偿债能力分析
等。公司最初是作为政府收购并处置中国工商银行单位：亿元
重庆分行157亿元不良贷款的操作平台，进而承担
||||||
|-|-|-|-|-|
||2014|2015|2016|2017.3|
|经营活动净现金流|27.97|-16.78|-4.49|-1.49|
|EBITDA|24.46|-34.50|-22.30|-|
|总 债 务 /EBITDA|||||
||8.53|-6.03|-8.93|-|
|（X）|||||
|EBITDA 利息保障|||||
||1.69|-2.67|-1.95|-|
|倍数（X）|||||
|经营活动净现金流/|||||
||0.13|-0.08|-0.02|-0.03|
|总债务（X）|||||
|经营活动净现金流|||||
||1.93|-1.30|-0.39|-0.58|
|利息保障倍数（X）|||||

数据来源：公司年报，中诚信证评整理 出口担保”）、重庆兴农融资担保有限责任公司（以银行授信方面，截至 2016年 12月 31日，公 下简称“兴农担保”）、重庆银海融资租赁有限公司司拥有银行综合授信额度176.32亿元，尚未使用额 （以下简称“银海租赁”）等金融机构，从而逐步搭度为11.00亿元，备用流动性不足。 建起金融控股公司框架。
或有事项方面，截至 2016年末，公司对外担
2017年3月 18日，西南证券发布公告《西南保余额合计 7.59亿元系为联营企业——三峰靖江 证券股份有限公司关于收到<中国证券监督管理委港务物流有限责任公司提供的担保；未决诉讼方 员会调查通知书>的公告》，称收到《中国证券监督面，截至 2016年末，公司涉诉案件 250起，涉诉 管理委员会调查通知书》（编号：深专调查通字金额约38亿元，未决诉讼标的金额约24.30亿元，
2017194号），内容为：“称西南证券在从事上市公未决诉讼应付款账面金额约 12.00亿元。其中，重 司并购重组财务顾问业务活动中涉嫌违反证券法庆中节能三峰能源有限公司请求法院判决公司和 律法规，被中国证监会立案调查。立案调查期间，重钢集团连带向其支付加工电费、补偿款以及违约 中国证监会暂不受理西南证券作为保荐机构的推金合计19.30亿元，最终双方达成协议，公司按6.42 荐，暂不受理相关保荐代表人具体负责的推荐，暂亿元支付款项。此外，公司部分银行账户因涉及诉 不受理西南证券作为独立财务顾问出具的文件，预
讼被法院冻结，涉诉金额约 38亿元，其中未决诉 计会对其当期经营业绩造成一定不利影响，中诚信
讼标的金额约 24.30亿元。公司涉及的未决诉讼规 证评将关注该事项的后续进展情况。
模大，或将进一步加大公司的债务偿还压力。
总体来看，公司财务杠杆比率处于较高水平，
表7：截至2016年末渝富集团部分参股控股金融公司情况
单位：亿元、%
||||||
|-|-|-|-|-|
|企业名称|注册资本|持股|经营情况|参股/控股|
|||比例|||

2016年末，资产总额 3,731.04亿元，所有者权益 238.12
重庆银行 31.27 13.01 参股公司亿元；全年实现营业收入95.82亿元，净利润35.02亿元。
||||||
|-|-|-|-|-|
|重庆农村商业银行|93.00|6.88|2016 年末，资产总额 8,027.18 亿元，所有者权益 521.53|参股公司|
||||亿元；全年实现营业收入216.84亿元，净利润79.45亿元。||

2016年末，资产总额46.12亿元，所有者权益13.80亿元；
银海租赁 12.00 60.87 控股公司全年实现营业收入2.33亿元，净利润0.85亿元。
||||||
|-|-|-|-|-|
|西南证券|56.45|26.99|2016年末，资产总额714.54亿元，所有者权益201.22亿|控股公司|
||||元；全年实现营业收入43.61亿元，净利润9.12亿元。||

2016年末，资产总额111.27亿元，所有者权益64.59亿元；
三峡担保 46.50 50.00 控股公司全年实现营业收入12.55亿元，净利润6.03亿元。
||||||
|-|-|-|-|-|
|进出口担保|28.40|60.00|2016年末，资产总额53.23亿元，所有者权益33.57亿元；|控股公司|
||||全年实现营业收入5.55亿元，净利润2.49亿元。||

2016年末，资产总额156.31亿元，所有者权益87.45亿元；
兴农担保 19.50 60.00 控股公司全年实现营业收入6.36亿元，净利润1.87亿元。
数据来源：渝富集团提供，中诚信证评整理
产业类企业投资方面，渝富集团投资的产业类 土储中心予以储备，调整完毕后，公司存货将减少企业主要涉及通信设备、能源开发、对外经贸、矿 476.28亿元，并将收到对价476.28亿元，总资产保业等方面，行业分布较广，在分散风险的同时也对 持不变，公司将不再具备土地储备职能。重庆市土公司投资能力提出更高要求。目前公司所投资的企 储中心将于 2016年 12月 20日前支付收储土地补业大多是朝阳行业且运营良好契合重庆市经济发 偿款250亿元，2017年12月20日前支付140亿元，展定位和战略目标。 余款将于2018年12月20日之前付清。2016年12表8：截至2016年末渝富集团部分参控股产业类公司情况 月渝富集团已获得250亿元收储土地补偿款现金收单位：亿元、% 入，根据收储协议渝富集团将于2017年将获得140
|||||
|-|-|-|-|
|企业名称|注册资本|持股比例|经营范围|

重庆对外经贸（集 进出口贸
30.00 46.00 前付清。
团）有限公司 易
|||||
|-|-|-|-|
|西部航空控股有限|10.00|40.00|航空、旅|
|公司|||游、物流|

重庆渝富渝新能源
3.50 100.00 新能源
有限公司 资产和债务剥离。2016年6月6日公司发布《渝富
|||||
|-|-|-|-|
|重庆渝资光电产业|98.00|54.17|光电产业|
|投资有限公司|||投资|

重庆渝富置业有限 房地产开 项公告》，该公告指出：“实际控制人重庆市国有资 5.00 100.00
公司 发
产监督管理委员会正筹划涉及包括我公司与上市
|||||
|-|-|-|-|
|重庆机电股份有限|36.85|6.30|机电|
|公司||||

重庆川仪自动化有
3.95 13.02 自动化 年 8月 19日，公司发布《渝富集团资产经营管理限公司
数据来源：渝富集团提供，中诚信证评整理 集团有限公司关于控股股东变更的重大事项公土地储备方面，渝富集团土地储备的范围主要
告》，“我司于2016年8月18日收到重庆市国资委包括市政府为工业结构调整和发展安排的政策性
通知，重庆市国资委持有的我公司100%股权全部储备；国有企业“退二进三”、环保企业搬迁及破产
无偿划转给渝富控股持有。渝富控股为重庆市国资企业土地的收购储备；其他闲置土地的收购储备。
委新设组建的国有独资公司。本次股权划转过户完
根据2016年9月14日公司发布的《渝富集团资产
成后，我公司将成为渝富控股的全资子公司，我公
经营管理集团有限公司关于土地资产交易的重大
司实际控制人未发生变化，仍为重庆市国资委”。
事项公告》，公司拟将名下 3.05万亩土地调整到市
相关股权划转的工商变更登记手续已办理完毕。
根据 2016年渝富集团与渝富控股签订的《资 司部分资产和主要债务剥离至渝富控股，其中资产产重组协议》，以及2016年12月23日重庆市国有 包括应收账款、预付账款、其他应收款、存货、股资产监督管理委员会《关于重庆渝富资产经营管理 权投资和固定资产等，负债包括金融机构借款、债集团有限公司资产负债剥离的批复》，同意将渝富 券（含其他权益工具中期票据）、应付账款、其他集团资产 774.84亿元、债务 498.08亿元及对外担 应付款和长期应付款等。截至 2016年末，渝富集保、回购责任等或有事项划转给渝富控股。渝富集 团总资产 892.64亿元，总负债 564.63亿元，分别团于 2016年 12月 31日进行交割，实际剥离母公 较上年同期大幅下滑55.03%和50.60%；净资产大司渝富集团资产 551.64亿元，剥离负债 335.52亿 幅下滑61.06%至 328.01亿元。从财务杠杆比率来元，剥离所有者权益216.11亿元。 看，2016年末渝富集团为资产负债率和总资本化率截至2017年4月25日，渝富集团对外投资单 分别为63.25%和42.42%，较上年分别增长5.68个位重庆重钢矿产开发投资有限公司、重庆通用航空 百分点和0.40个百分点，保持适中水平。
产业集团有限公司、重庆兴沿投资管理有限责任公 图9：2014～2016年渝富集团资本结构情况司、重庆轮船（集团）有限公司、重庆海富农产品
市场有限公司、国开思远（北京）投资基金有限公
司、长江经济联合发展（集团）股份有限公司、长
江经济联合发展（集团）股份有限公司重庆公司、
重庆渝富投资有限公司、重庆对外经贸（集团）有
限公司、重庆惠民金融服务有限责任公司、重庆渝
资光电产业投资有限公司、重庆联合产权交易所集
团股份有限公司、重庆银海融资租赁有限公司、重
庆重邮信科通信技术有限公司、重庆谈石融资担保
资料来源：渝富集团年报，中诚信证评整理
有限公司、重庆谈石融资租赁有限公司、重庆市北
资产结构方面，渝富集团资产以流动资产为部新区谈石小额贷款有限公司的股权变更已办理
主，2016年末公司流动资产合计 610.74亿元，主过户手续或工商变更手续，其余已剥离的对外投资
要包括货币资金230.35亿元、结算备付金35.92亿单位股权变更手续正在办理中。
元、交易性金融资产 215.40亿元、预付账款 3.74总体来说，公司金融股权资产质量较高，而且
亿元、其他应收款 88.49亿元和买入返售金融资产持有部分重庆市国有企业的股权，在资本市场和产
29.45亿元。其中，货币资金主要系银行存款215.40业投资方面的经营实力较强。此外，中诚信证评将
亿元，受限货币资金比例为3.16%；预付账款和其持续关注公司重组后的经营和资产情况。
他应收款分别大规模降低78.41%和47.99%，主要财务分析
系其部分剥离至渝富控股所致。2016年末，公司长以下分析基于渝富集团提供的经北京永拓会
期资产 281.90亿元，主要包括可供出售金融资产计师事务所审计并出具标准无保留意见的
143.27亿元、长期股权投资115.08亿元、固定资产2014~2016年财务报告。其中，渝富集团2016年度
3.36亿元、在建工程 2.86亿元、无形资产 1.94亿财务报表基于 2016年 12月 31日前办理完债务转
元、商誉 5.23亿元和其他非流动资产 3.58亿元。
移等相关手续的假设编制。
总体来看，公司资产流动性较好，整体质量良好。
根据 2016年渝富集团与渝富控股签订的《资
负债结构方面，2016年末公司流动负债总额产重组协议》，以及2016年12月23日重庆市国有
397.01亿元，占负债总额的比重为70.00%，主要包资产监督管理委员会《关于重庆渝富资产经营管理
括短期借款0.20亿元、交易性金融负债56.70亿元、
集团有限公司资产负债剥离的批复》，同意将本公
卖出回售金融资产96.81亿元、应付职工薪酬10.08
亿元、其他应付款2.60亿元、代理买卖证券款132.92 规模不断提升，2016年末担保业务收入小幅增长亿元和其他流动负债 73.69亿元。其中短期借款和 3.35%至18.52亿元。佣金和手续费收入方面，渝富其他应付款分别同比下降99.33%和96.34%，其他 集团该块收入来自子公司西南证券的证券经纪及流动负债主要系应付短期融资券。同期，公司长期 证券承销业务收入，2016年证券市场活跃程度较负债167.62亿元，主要包括134.48亿元应付债券， 低，西南证券交易量大幅下滑，受此影响渝富集团系“14西南02债”、“16西南C1债”和“16西南 C2 实现佣金和手续费收入 30.24亿元，较上年大幅下债”。 滑43.12%。利息收入方面，受存放同业利息收入和渝富集团营业总收入主要由土地出让收入、担 融资融券利息收入降低影响，2016年渝富集团实现保业务收入、价格评估收入、不良资产处置收入、 利息收入19.88亿元，同比下降31.07%。总体来看，手续费及佣金收入以及利息收入构成。土地出让方 受土地出让、佣金及手续费、利息收入下降影响，面，渝富集团于 2015年开始向国有资本运营公司 2016年渝富集团营业总收入为76.01亿元，较上年转型，土地出让业务将逐步剥离，股权投资运作将 大幅下滑34.19%。另外，投资收益系渝富集团利润成为渝富集团主业，投资收益将成为渝富集团的主 的主要来源，2016年受持有以及处置交易性金融资要利润来源。2016年渝富集团土地出让收入大幅降 产和可供出售金融资产取得的投资收益下滑影响，至4.36亿元，后期渝富集团将不再具备土地储备职 当年获得投资收益45.42亿元，同比下降64.90%。
能。担保业务方面，随着经济发展，企业融资需求 毛利率方面，2016年公司毛综合利率为58.37%，不断增加，渝富集团参股多家担保企业，担保业务 较上年有所下滑。
表9：截至2016年末渝富集团营业总收入和毛利率情况
单位：万元、%
||||||
|-|-|-|-|-|
|项目名称|营业总收入||毛利率||
||2016年|同比增减|2015年|2016年|

主营业务收入 22.95 -26.49 64.48 54.34
||||||
|-|-|-|-|-|
|土地出让|4.36|-67.09|56.00|22.48|

担保业务 18.52 3.41 71.36 61.66
||||||
|-|-|-|-|-|
|价格评估|0.06|20.00|100.00|100.00|

不良资产处置 0.01 - - -
||||||
|-|-|-|-|-|
|其他业务收入|2.94|28.95|80.26|89.90|

利息 19.88 -31.07 35.99 27.26
||||||
|-|-|-|-|-|
|手续费及佣金|30.24|-43.12|82.64|81.65|

总计 76.01 -34.19 65.57 58.37数据来源：渝富集团提供，中诚信证评整理
表10：2014～2016年渝富集团三费收入比情况 合计52.83亿元，三费收入占比69.50%，较上年同单位：亿元、% 期增长 15.88个百分点，期间费用控制能力有待提
|||||
|-|-|-|-|
||2014年|2015年|2016年|
|销售费用|-|-|-|
|管理费用|22.32|38.64|30.26|
|财务费用|20.97|23.30|22.57|
|三费合计|43.29|61.94|52.83|
|三费收入占比|30.57|53.62|69.50|

数据来源：渝富集团年报，中诚信证评整理 收益以及渝富集团减持金科地产等股票收益。2016
期间费用方面，渝富集团管理费用主要为子公
年渝富集团投资收益回落至 45.42亿元，主要来自
司西南证券的职工薪酬；财务费用主要为公司土地
重庆农村商业银行、重庆银行等长期股权投资产生
收购等业务产生的借款利息。2016年公司期间费用
的投资收益以及持有和处置交易性金融资产、可供
结论
出售金融资产取得的投资收益。2016年渝富集团收
中诚信证评下调重庆钢铁股份有限公司主体入规模大幅下降，加之期间费用吞噬经营所得，导
信用等级至BBB，列入信用评级观察名单，维持“重致公司经营性业务利润降至-9.48亿元。2016年公
庆钢铁股份有限公司2010年公司债券”信用等级为司实现利润总额38.91亿元，盈利能力仍较强。
AAA。
图10：2014～2016年渝富集团利润总额构成
资料来源：渝富集团年报，中诚信证评整理
从偿债指标看，受资产重组债务划转影响，
2016年渝富集团总债务大幅下滑60.43%至 241.69
亿元；当年投资收益回落致使EBITDA大幅下滑至
65.63亿元；当年公司将 3.05万亩土地交由土地储
备中心收储，存货大规模减少，经营性现金流增至
137.01亿元。截至2016年末，公司总债务/EBITDA、
经营活动净现金流/总债务分别为3.68倍和0.57倍，
EBITDA和经营活动净现金流对总债务的覆盖能力
有所增强。
表11：2014～2016年渝富集团偿债能力分析
单位：亿元
|||||
|-|-|-|-|
||2014|2015|2016|
|经营活动净现金流|63.07|33.23|137.01|
|EBITDA|70.64|146.11|65.63|
|总债务/EBITDA（X）|7.69|4.18|3.68|
|EBITDA利息保障||||
||3.25|5.98|2.62|
|倍数（X）||||
|经营活动净现金流/||||
||0.12|0.05|0.57|
|总债务（X）||||
|经营活动净现金流||||
||2.90|1.36|5.48|
|利息保障倍数（X）||||

数据来源：渝富集团年报，中诚信证评整理
总体看，受重组影响，渝富集团资产和负债规
模均大幅下滑，但仍具有良好的盈利能力和很强的
综合实力，其提供的全额不可撤销的连带责任保证
担保能对本次公司债券按期偿还提供一定保障。
附一：重庆钢铁股份有限公司股权结构图（截至2016年12月31日）
重庆市国有资产监督管理委员会
100%
重庆钢铁（集团）有限责任公司
47.27%
重庆钢铁股份有限公司
100% 72.86% 100% 100% 100% 90%
贵 靖 靖 西 重 重
州 江 江 安 庆 庆
重 三 重 重 市 重
钢 峰 钢 钢 重 钢
钢 钢 华 销 钢 高
铁 材 东 售 建 强
销 加 贸 有 材 冷
售 工 易 限 销 轧
有 配 有 责 售 板
限 送 限 任 有 材
责 有 公 公 限 有
任 限 司 司 责 限
公 公 任 公
司 司 公 司
司
附二：重庆钢铁股份有限公司组织结构图（截至2016年12月31日）
附三：重庆钢铁股份有限公司主要财务数据及指标
||||||
|-|-|-|-|-|
|财务数据（单位：万元）|2014|2015|2016|2017.3|
|货币资金|124,657.80|92,547.10|110,269.40|91,142.20|
|应收账款净额|46,902.50|50,320.20|25,625.80|61,833.50|
|存货净额|799,047.60|277,585.80|97,296.00|142,859.10|
|流动资产|1,268,227.20|433,119.50|244,714.60|306,456.20|
|长期投资|500.00|500.00|13,601.50|13,601.50|
|固定资产合计|2,973,115.40|3,030,639.40|2,949,126.40|2,917,735.70|
|总资产|4,715,243.30|3,922,807.90|3,643,845.40|3,667,649.50|
|短期债务|1,095,482.20|895,181.90|1,083,783.00|1,076,305.20|
|长期债务|990,961.30|1,183,787.00|907,345.60|894,000.00|
|总债务（短期债务＋长期债务）|2,086,443.50|2,078,968.90|1,991,128.60|1,970,305.20|
|总负债|3,715,930.70|3,521,993.20|3,654,588.80|3,737,636.30|
|所有者权益（含少数股东权益）|999,312.60|400,814.70|-10,743.40|-69,986.80|
|营业总收入|1,224,505.70|835,002.20|441,490.20|165,492.20|
|三费前利润|-43,112.40|-216,029.50|-179,902.10|-13,796.20|
|投资收益|10,192.60|0.00|59.90|0.00|
|净利润|5,164.30|-598,718.60|-468,568.40|-59,393.90|
|息税折旧摊销前盈余EBITDA|244,558.60|-344,963.60|-223,031.10|-33,574.90|
|经营活动产生现金净流量|279,678.30|-167,817.90|-44,902.10|-14,864.50|
|投资活动产生现金净流量|-155,947.70|61,320.10|-26,364.50|-282.40|
|筹资活动产生现金净流量|-161,190.80|94,654.50|142,284.40|17,180.90|
|现金及现金等价物净增加额|-37,291.30|-11,377.20|71,307.10|1,527.80|
|财务指标|2014|2015|2016|2017.3|
|营业毛利率（%）|-3.50|-25.86|-39.59|-7.14|
|所有者权益收益率（%）|0.52|-149.38|-|-|
|EBITDA/营业总收入（%）|19.97|-41.31|-50.52|-|
|速动比率（X）|0.17|0.07|0.06|0.06|
|经营活动净现金/总债务（X）|0.13|-0.08|-0.02|-0.03|
|经营活动净现金/短期债务（X）|0.26|-0.19|-0.04|-0.06|
|经营活动净现金/利息支出（X）|1.93|-1.30|-0.39|-0.58|
|EBITDA利息倍数（X）|1.69|-2.67|-1.95|-|
|总债务/EBITDA（X）|8.53|-|-|-|
|资产负债率（%）|78.81|89.78|100.29|101.91|
|总资本化比率（%）|67.62|83.84|100.54|103.68|
|长期资本化比率（%）|49.79|74.71|101.20|108.49|

注：所有者权益包含少数股东权益，净利润均包含少数股东损益。
附四：渝富集团资产经营管理集团有限公司主要财务数据及财务指标
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|-|-|-|-|
|财务数据（单位：万元）|2014|2015|2016|
|货币资金|2,703,351.60|3,786,502.78|2,303,538.71|
|应收账款净额|499,478.49|309,005.66|0.00|
|存货净额|4,544,497.16|5,053,039.01|0.00|
|流动资产|12,352,302.08|14,001,953.1|6,107,418.827|
|长期投资|4,550,986.30|5,032,253.81|2,593,382.36|
|固定资产合计|80,791.64|108,159.65|33,533.26|
|总资产|17,526,017.26|19,851,762.84|8,926,408.48|
|短期债务|1,783,491.33|1,811,999.49|753,075.22|
|长期债务|3,649,504.74|4,296,350.46|1,663,873.90|
|总债务（短期债务+长期债务）|5,432,996.07|6,108,349.95|2,416,949.12|
|总负债|10,584,381.09|11,429,215.30|5,646,281.48|
|所有者权益（含少数股东权益）|6,941,636.17|8,422,547.54|3,280,127.00|
|营业总收入|1,416,216.22|1,155,046.09|760,095.90|
|三费前利润|633,993.37|691,098.20|433,508.99|
|投资收益|253,666.57|1,293,980.24|454,213.87|
|净利润|411,813.28|1,003,417.75|313,867.22|
|息税折旧摊销前盈余EBITDA|706,419.17|1,461,093.07|656,316.61|
|经营活动产生现金净流量|630,676.40|332,257.00|1,370,070.54|
|投资活动产生现金净流量|-1,589,060.54|2,970.40|-1,704,191.86|
|筹资活动产生现金净流量|1,698,880.34|972,634.19|-796,465.67|
|现金及现金等价物净增加额|740,185.98|1,308,624.79|-1,124,510.99|
|财务指标|2014|2015|2016|
|营业毛利率（%）|36.52|65.57|58.37|
|所有者权益收益率（%）|5.93|11.91|9.57|
|EBITDA/营业总收入（%）|49.88|126.50|86.35|
|速动比率（X）|1.18|1.32|1.54|
|经营活动净现金/总债务（X）|0.12|0.05|0.57|
|经营活动净现金/短期债务（X）|0.35|0.18|1.82|
|经营活动净现金/利息支出（X）|2.90|1.36|5.48|
|EBITDA利息倍数（X）|3.25|5.98|2.62|
|总债务/EBITDA（X）|7.69|4.18|3.68|
|资产负债率（%）|60.39|57.57|63.25|
|总资本化比率（%）|43.90|42.04|42.42|
|长期资本化比率（%）|34.46|33.78|33.65|

注：所有者权益包含少数股东权益，净利润均包含少数股东损益。
附五：基本财务指标的计算公式
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|-|
|长期投资=可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资|

固定资产合计=投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产
短期债务=短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债
长期债务=长期借款+应付债券
长短期债务比=短期债务/长期债务
总债务=长期债务+短期债务
净债务=总债务-货币资金
三费前利润=营业总收入-营业成本-营业税金及附加
EBIT（息税前盈余）=利润总额+计入财务费用的利息支出
EBITDA（息税折旧摊销前盈余）=EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销
营业毛利率=（营业收入-营业成本）/营业收入
EBIT率=EBIT/营业总收入
三费收入比=（财务费用+管理费用+销售费用）/营业总收入
所有者权益收益率=净利润/期末所有者权益
流动比率=流动资产/流动负债
速动比率=（流动资产-存货）/流动负债
存货周转率=营业成本/存货平均余额
应收账款周转率=营业收入/应收账款平均余额
总资产周转率=营业收入/总资产平均余额
资产负债率=负债总额/资产总额
实际资产负债率=（负债总额-预收款项）/（资产总额-预收款项）
总资本化比率=总债务/（总债务+所有者权益（含少数股东权益））
长期资本化比率=长期债务/（长期债务+所有者权益（含少数股东权益））
EBITDA利息倍数=EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）
净负债率=（总债务-货币资金）/所有者权益
经营性业务利润=营业总收入-营业成本-营业税金及附加-销售费用-管理费用-财务费用
附六：信用等级的符号及定义
债券信用评级等级符号及定义
|||
|-|-|
|等级符号|含义|

AAA 债券信用质量极高，信用风险极低
|||
|-|-|
|AA|债券信用质量很高，信用风险很低|

A 债券信用质量较高，信用风险较低
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|-|-|
|BBB|债券具有中等信用质量，信用风险一般|

BB 债券信用质量较低，投机成分较大，信用风险较高
|||
|-|-|
|B|债券信用质量低，为投机性债务，信用风险高|

CCC 债券信用质量很低，投机性很强，信用风险很高
|||
|-|-|
|CC|债券信用质量极低，投机性极强，信用风险极高|

C 债券信用质量最低，通常会发生违约，基本不能收回本金及利息
注：除AAA级和CCC级以下（不含CCC级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等级。
主体信用评级等级符号及定义
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|-|-|
|等级符号|含义|

AAA 受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
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|-|-|
|AA|受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低|

A 受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
|||
|-|-|
|BBB|受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般|

BB 受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险
|||
|-|-|
|B|受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高|

CCC 受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
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|-|-|
|CC|受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务|

C 受评主体不能偿还债务
注：除AAA级和CCC级以下（不含CCC级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等级。
评级展望的含义
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|-|-|
|正面|表示评级有上升趋势|

负面 表示评级有下降趋势
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|-|-|
|稳定|表示评级大致不会改变|

待决 表示评级的上升或下调仍有待决定
评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，中诚信证评会考虑
中至长期内可能发生的经济或商业基本因素的变动。