信用评级报告声明
中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告，特此如下声明：
1、除因本次评级事项中诚信证评与评级委托方构成委托关系外，中诚信证评、评级项目组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关联关系。
2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。
3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站（www.ccxr.com.cn）公开披露。
4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体或/及评级对象相关参与方提供，其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响，上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。
5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。
6、本评级报告所示信用等级自本评级报告出具之日起至本期债券到期兑付日有效；同时，在本期债券存续期内，中诚信证评将根据《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定是否调整信用等级，并按照相关法律、法规对外公布。
3 浙江升华拜克生物股份有限公司
重大事项说明
2017年8月28日办妥相关工商变更登记手续。新奥特自办理完成工商相关手续之日起，不再纳入合1、2017年3月8日，公司发行股份及支付现
并财务报表范围。
金收购炎龙科技100%股权并募集配套资金事项获
5、公司于2017年9月1日召开第七届董事会得中国证监会证监许可[2017]329号文《关于核准浙
第六次会议，会议审议通过了《关于公司内部业务江升华拜克生物股份有限公司向鲁剑等发行股份
整合、架构调整的议案》，同意公司以2017年5月购买资产并募集配套资金的批复》核准，核准公司
31日为基准日将母公司传统化工业务及热电联供向鲁剑先生发行 246,153,846股股份、向李练女士
业务部分资产及负债划转至全资子公司浙江拜克发行10,256,410股股份购买相关资产，向公司控股
生物科技有限公司（以下简称“拜克生物”），公司本股东、实际控制人沈培今先生发行不超过
次拟划转至拜克生物的资产总额为 616,067,776.06 373,134,328股新股募集本次发行股份购买资产的
元、负债总额为 194,496,137.88元、净资产总额为配套资金。2017年3月15日，炎龙科技就本次交
421,571,638.18元（数据经审计），由拜克生物对公易标的资产过户事宜完成了工商变更登记手续，并
司现有的马杜霉素、阿维菌素、盐霉素兽药、农药取得成都市工商行政管理局换发的《营业执照》。
原料药及制品，相关饲料添加剂的生产、销售，兽2017年3月29日，公司本次发行的新增股份在中
药生产，肥料生产、热电联供，农药的销售，兽药国证券登记结算有限责任公司上海分公司办理完
的经营等资产、业务进行承接与管理。目前本次划毕股份登记手续。2017年3月31日，公司完成注
转所涉及的相关债权债务转移手续已办理完毕。资册资本变更工商登记手续。炎龙科技自 2017年 3
产划转所涉及的权证过户手续尚在办理过程中。
月 31日纳入公司合并财务报表范围，成为公司全
6、2017年12月20日，公司第七届董事会第资子公司。本次发行完成后，公司总股本变更为
八次会议审议通过了《关于签署<重组意向性协议>1,724,527,554股，沈培今持股比例为31.16%。
的议案》，同意公司与宁波梅山保税港区浆果晨曦2、2017年公司完成转让内蒙古拜克生物有限
新媒体投资中心（有限合伙）、喻策签署《重组意公司（以下简称“内蒙古拜克”）100%股权事项。内
向性协议》。公司拟购买深圳量子云科技有限公司蒙古拜克于 2017年 2月 9日办理完成股权变更工
（以下简称“量子云”）100%的股权，宁波梅山保税商登记手续。内蒙古拜克自办理完成工商相关手续
港区浆果晨曦新媒体投资中心（有限合伙）为量子之日起，不再纳入合并财务报表范围。
云控股股东，持有其75.50%股权，喻策为实际控制3、经公司第七届董事会第三次会议审议通过，
人。公司在协议签订后向宁波梅山保税港区浆果晨公司已将所持有的英格瓷（浙江）锆业有限公司（曾
曦新媒体投资中心（有限合伙）支付3亿元交易意用名浙江锆谷科技有限公司，以下简称“锆谷科技”）
向金。
85%的股权以47,694,445.00元转让给英格瓷电熔矿
根据公司2018年3月28日公布的《关于重大产（营口）有限公司。锆谷科技已于 2017年 7月
资产重组继续停牌暨进展的公告》，本次重大资产26日办妥相关工商变更登记手续。
重组拟增加标的公司杭州偶尔科技有限公司（以下4、公司于2017年8月9日召开第七届董事会
简称“偶尔科技”），本次交易拟购买的标的资产为量第四次会议，会议审议通过了《关于转让全资子公
子云及偶尔科技。偶尔科技的控股股东、实际控制司湖州新奥特医药化工有限公司股权的议案》，同
人为喻策。本次重大资产重组拟定为采用发行股份意公司将所持有的湖州新奥特医药化工有限公司
及支付现金方式购买相关资产，并视情况募集配套（以下简称“新奥特”）100%的股权以5,710.00万元
资金。本次收购量子云及偶尔科技不会导致公司控转让给自然人李秋根、陈永明，其中李秋根以
股股东及实际控制人发生变化，不构成借壳上市。
3,140.50万元受让新奥特55%的股权，陈永明以
量子云所处行业为互联网和相关服务业，主营
2,569.50万元受让新奥特45%的股权。新奥特于
4 浙江升华拜克生物股份有限公司
业务为移动互联网推广服务。偶尔科技所处行业为 院大数据库显示：2017年 1-12月，中国化学农药互联网和相关服务业，主营业务为依托移动互联网 原药累计产量294.1万吨，同比下降8.7%。环保政建立个性化顾客沟通服务体系，为电子商务平台提 策方面，按照农药行业“十三五”规划中对环保要求，供精准营销服务。 到2020年，农药原药企业数量计划减少30%，“三目前该重组计划仍在推进，中诚信证评对公司 废”排放量减少50%，农药产品收率提高5%，副产本次重大资产重组的进展情况及其对公司业务的 物资源化利用率提高50%，农药废弃物处置率达到影响表示关注。 50%，对环保提出了更为严峻的要求。此外，随着整体来看，2017年公司加快产业调整步伐，继 中央一号文件对农业供给侧结构性改革的要求、中坚持内涵式发展和外延式收购兼并并举的扩张发 央环保督查的全覆盖、新修订《农药管理条例》发展模式，推进文化娱乐发展战略。 布，进一步对农药行业进行规范和加强监管，清理不合规企业，去除过剩产能，加快高风险产品的禁业务运营
限用，促进企业装备升级和技术创新，鼓励高效、2017年，公司完成对炎龙科技100%股权收购，
低毒、低残留新产品的应用，改善行业领先企业的借本次交易切入网络游戏行业，并以此为契机布局
竞争环境和盈利能力。综合来看，农药经营受所在影视剧制作、综艺节目制作及艺术教育培训等文化
区域环境因素影响较大，公司位于环太湖流域，鉴娱乐相关业务，打造公司文化娱乐经营基础平台。
于长江中下游水域污染治理力度大，公司农药业务当年，公司实现营业收入 13.17亿元，同比增长
后续发展空间受限。
31.02%，收入主要来源于农药、兽药、锆系列产品
面对日益严峻的行业形势，公司积极调整产业的生产与销售及网络游戏研发、代理发行及IP与源
结构，加快亏损资产的剥离，2017年公司转让内蒙代码合作等业务。其中农药、兽药、锆系列产品及
古拜克100%股权，阿维菌素原药（农药）和盐霉游戏产品的营业收入合计 10.43亿元（四类产品业
素系列（兽药）相关产能退出。目前公司农药以麦务占比分别为14.53%、34.99%、11.66%和18.02%），
草畏系列为主，截至 2017年末，公司已拥有麦草占当期营业收入的79.20%，为主要收入来源。此外，
畏系列产能1,000吨/年。2017年麦草畏行业产能过公司还生产甲基硫醇锡等化工产品，并自建热电厂
剩，下游需求不足，导致公司麦草畏系列产品产能对外供应富余电力与蒸汽。2017年公司转让锆谷科
利用率持续下滑。2017年公司麦草畏系列产品产能技和新奥特后，不再涉及锆系列产品及甲基硫醇锡
利用率为43.24%，同比下降11.76个百分点，处于等化工产品生产。
较低水平。
2017年受我国农药行业产能过剩、需求不足 表1：2015~2017年公司主要农药产品产能利用率情况等因素持续影响，公司农药产品量价齐降； 单位：吨、%
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||2015||2016||2017||
|品种||产能||产能||产能|
||产能||产能||产能||
|||利用率||利用率||利用率|

长 麦草畏
1,000 97.39 1,000 55.00 1,000 43.24系列
我国农药生产能力与产量已处于世界前列，但
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|-|-|-|-|-|-|-|
|阿维菌|||||||
||100|106.34|100|34.75|-|-|
|素系列|||||||

资料来源：公司提供，中诚信证评整理
不足，无序、同质、低效竞争激烈，同时生产要素
销售方面，2017年受市场需求不足及同业竞争的单位成本增长，安全环保投入不断加大，盈利能
加剧影响，公司农药产品价格及销量持续下滑，其
力受限。2017年我国农药产能明显收缩，工信部原
中麦草畏系列产品全年销售均价 8.59万元/吨，同
则上已不再新增农药生产企业备案，环保整顿也进
比下降4.87%；麦草畏系列产品销量600.16吨，同
一步提高了农药企业的准入门槛。据中商产业研究
比下降31.39%。另一方面，受国家供给侧改革与环
5 浙江升华拜克生物股份有限公司
保监管趋严等因素影响，公司甲维盐原药、氟虫腈 药行动计划（2017-2020年）》的实施，以及《食品原药和吡虫啉原药等原料供应紧张，市场价格上 动物用兽用抗菌药物临床应用管理办法》规定，促涨。在此背景下，2017年公司调整业务模式，开展 生长类抗生素将形成逐步退出方案。近两年，已禁农药原料销售业务，使得农药板块整体销售收入增 止洛美沙星、培氟沙星、氧氟沙星、诺氟沙星等 4加，当年公司农药板块整体收入为1.91亿元，同比 种人兽共用抗生素用于食品动物，取消硫酸粘菌素增长34.40%，其中农药原料产品销售收入 1.02亿 预混剂促进动物生长用途；硫酸粘菌素属于限制使元，占公司农药产品销售收入的53.10%，农药原料 用级抗菌药物。随着国际禁抗呼声的持续高涨，硫的综合毛利率为4.32%，实现毛利439.03万元，占 酸粘菌素的出口将迎来较大阻力，硫酸粘菌素的使该板块毛利权重达41.03%，推动该板块整体毛利率 用量大幅度下降。受此影响，2017年公司硫酸粘杆提升2.03个百分点至5.59%。 菌素系列产品产能释放率持续下滑，产品价格及销表2：2015~2017年公司主要农药产品销量及售价情况 量亦下降明显，当年公司硫酸粘杆菌素系列产品产
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||销量（吨）|||
|品种||||
||2015|2016|2017|

麦草畏系列 457.50 874.71 600.16
吨，同比下滑60.12%。
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|-|-|-|-|
|阿维菌素系列|145.50|39.53|-|
||售价（万元/吨）|||
|品种||||
||2015|2016|2017|

麦草畏系列 11.77 9.03 8.59
到释放，预计市场空间在未来一段时间内仍会保持
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|-|-|-|-|
|阿维菌素系列|71.73|35.98|-|

资料来源：公司提供，中诚信证评整理
88.10%，仍保持在较高水平；销售均价 9.67万元/2017年我国兽药市场整体保持增长，受行业 吨，与上年基本持平；销量570.34吨，与上年基本政策影响，公司硫酸粘杆菌素系列产品产销 持平。
量下滑明显，但细分氨基酸市场需求提升促 近年饲料市场技术的提升和饲料产品不断细使公司兽药业务板块规模仍保持增长 分，小品种氨基酸市场发展空间逐步打开。从近10近年来，在我国人口及其对食物需求的持续增 年年均复合增长率来看，中国饲用氨基酸供应量复长驱动下，我国兽药行业市场规模稳步增长，已成 合增长率为18.8%，明显高于全球复合增长率8.6%。
为继美国之后的第二大兽药生产大国。数据显示， 公司20%L-色氨酸颗粒剂产品为国内首创，是国内截至2017年底，全国共有兽药生产企业2,000家左 最大的颗粒剂规格生产企业。2017年，国家环保部右，国内兽药生产总值从 2008年的 211.71亿元， 门开展全国性的环保核查导致国内部分色氨酸精增长至2015年的413.57亿元，2017年中国兽药市 品生产企业生产经营受到了影响，加之国际市场色场更达520亿元左右，基于下游产业需求旺盛和国 氨酸需求旺盛，产品价格大幅增长。2017年，公司家相关政策的加码，我国兽药行业发展前景广阔， 氨基酸系列产品产能利用率为108.70%，同比增长仅2017年，我国共注册59个新兽药，其中一类4 21.78个百分点；销售均价6.11万元/吨，同比增长个，二类13个，三类29个，四类4个，五类9个， 33.41%；销量为2,117.87吨，同比增长28.72%。
兽药行业蓬勃发展，预计到 2022年我国兽药销售 此外，随着内蒙古拜克和新奥特的转让，公司额将达到630亿元。 盐霉素系列和乙酰丙酮系列相关产能分别于 2017我国是抗生素的生产和使用大国，兽用抗生素 年2月和2017年8月剥离。
在农业养殖领域防治动物疫病提高养殖效益中发
挥了重要作用，但是兽用抗生素使用造成的残留问
题日益突出。随着农业部《全国遏制动物源细菌耐
6 浙江升华拜克生物股份有限公司
表3：2015~2017年公司主要兽药产品产能利用率情况 的加工生产过程，而主要是依赖从中国、印度、越单位：吨、% 南等发展中国家进口。
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||2015||2016||2017||
|品种|产能|产能||产能||产能|
||||产能||产能||
|||利用率||利用率||利用率|

硫酸粘杆 产品生产企业主要分布在山东、河南、浙江、江西 1,400 68.21 1,400 62.39 1,400 30.18
菌素系列
等地，规模万吨级以上企业除锆谷科技外，还有山
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|-|-|-|-|-|-|-|
|盐霉素|||||||
||1,500|78.79|1,500|59.98|1,500|-|
|系列|||||||
|莫能菌素|||||||
||500|121.77|500|125.42|500|88.10|
|系列|||||||
|氨基酸|||||||
||1,500|78.10|1,500|86.92|2,000|108.70|
|系列|||||||

乙酰丙酮
5,000 80.80 5,000 93.19 5,000 31.83
系列 吨，形成了牺牲环境、无序竞争和微利经营的行业资料来源：公司提供，中诚信证评整理
特征。随着环保监管趋严，行业内环保不达标的化表4：2015~2017年公司主要兽药产品销量及售价情况
学锆生产企业产能削减，目前供需关系有所改善。
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||销量（吨）|||
|品种||||
||2015|2016|2017|

闭产能，导致市场供求关系发生变化，锆系列产品硫酸粘杆菌素系列 1,082.14 989.93 394.83
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|-|-|-|-|
|盐霉素系列|1,281.04|865.78|-|

莫能菌素系列 580.86 573.04 570.34 价格同比分别增长22.87%、20.87%和26.92%。
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|-|-|-|-|
|氨基酸系列|966.12|1,645.28|2,117.87|

乙酰丙酮系列 4,019.06 3,992.10 2,454.43
单位：万吨、%
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|-|-|-|-|
||售价（万元/吨）|||
|品种||||
||2015|2016|2017|

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|-|-|-|-|-|-|-|
||2015||2016||2017||
|品种||产能||产能||产能|
||产能|利用率|产能|利用率|产能|利用率|

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|-|-|-|-|
|盐霉素系列|7.79|7.67|-|

||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|碳酸锆|0.48|34.75|0.48|47.42|0.48|24.25|

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|-|-|-|-|
|氨基酸系列|5.80|4.58|6.11|

乙酰丙酮系列 1.79 1.60 2.08
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
资料来源：公司提供，中诚信证评整理 表6：2015~2017年公司主要锆化工产品销量及售价情况
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|品种|销量（吨）|||
||2015|2016|2017|

二氧化锆 1,585 1,645 893.52同比增长7.44%；硫酸粘杆菌素系列产品产销受阻，
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|碳酸锆|1,583|2,129|1,095.30|

收入对固定成本覆盖程度下降，导致同期营业毛利
氧氯化锆 14,672 16,551 9,761.68
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|品种|售价（万元/吨）|||
||2015|2016|2017|

二氧化锆 2.61 2.58 3.17
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|-|-|-|-|
|碳酸锆|1.17|1.15|1.39|

况有所好转，产品价格上涨，但公司当年根
氧氯化锆 0.80 0.78 0.99资料来源：公司提供，中诚信证评整理
据战略发展需要出售相关资产使得该板块业
根据公司战略发展需要，公司已将所持有的锆务收入大幅下滑
谷科技85%的股权转让给英格瓷电熔矿产（营口）
化学锆产品的生产过程属于稀有金属冶金和
有限公司，公司锆系列相关产能于 2017年 7月剥
无机化工技术领域，以氧氯化锆为代表的化学锆产
离。当年公司二氧化锆、碳酸锆和氧氯化锆销量同
品加工生产过程能耗高、产品附加值低，美国、日
比分别下滑45.67%、48.55%和41.02%。2017年公
本和西欧等发达国家基本不参与化学锆初级产品
7 浙江升华拜克生物股份有限公司
司锆化工业务板块实现营业收入1.54亿元，同比下 整体来说，近年来中国游戏产业蓬勃发展，市滑31.97%；同期营业毛利率14.96%，同比增长8.79 场规模持续增长，随着移动游戏市场的成熟和游戏个百分点。 用户消费观念的升级，网络游戏市场仍有较大增长潜力。
目前我国游戏产业依然是保持高增长的新兴
近年来公司抓住国家经济转型、文化产业改革朝阳产业，2017年公司通过实施资产重组顺
发展的机遇，将文化娱乐作为公司未来的战略重利切入网络游戏行业，游戏业务为公司收入
点。2017年公司收购炎龙科技100%股权，自2017和利润增长产生积极推动
年 3月 31日起将其纳入公司合并财务报表范围。
2017年，中国游戏行业整体保持稳健发展。据
炎龙科技的主营业务为网络游戏的研发、代理发行中国文化娱乐行业协会信息中心与中娱智库联合
及IP与源代码合作。具体包括：网络游戏研发及授发布的《2017年中国游戏行业发展报告》显示，2017
权运营，炎龙科技通过独立研发、合作研发等方式年，中国游戏行业整体营业收入约为2,189.6亿元，
研发网络游戏产品并授权网络游戏运营商运营。炎同比增长23.1%。其中，网络游戏对行业营业收入
龙科技为确保其对各主要业务的把控，通过自设项贡献较大（前三季度营业收入达到1,513.2亿元），
目组、合理管控下属子公司等经营方式，充分发挥预计全年营业收入约为 2,011.0亿元，同比增长
自身的优势特长，以打造IP授权→开发→销售一体23.1%；家用游戏机相关营收约为 38.8亿元，同比
化的全产业链模式，实行“各部分业务独立经营，增长15.1%；游戏游艺机（前三季度销售收入 99.8
管理集中互相扶持”的经营模式，以便各部门充分亿元）预计全年约为135.8亿元，同比增长24.7%；
发挥能动性，通过上下游打通的策略创造价值积极VR游戏收入4.0亿元，同比增长28.2%。
应对市场变化，并通过后台支持、风险管控和统筹随着硬件技术的提升，以及用户游戏习惯的转
管理促使各个业务按照自身业务特点所需灵活变变，网络游戏内部结构有较大分化：移动游戏以全
化，稳健发展。
年约 1,122.1亿元的营业收入领先，同比增长
2017年炎龙科技游戏业务在发展核心主业网38.5%，占网络游戏的市场份额达55.8%；客户端游
络游戏研发、网络游戏海外发行以及IP产品引入与戏营业收入约为 696.6亿元，同比上升18.2%，占
开发的同时，也积极试水国内游戏运营、H5游戏网络游戏市场比重为34.6%；网页游戏营业收入约
开发等新的业务领域，加快推进企业成为游戏产业为 192.3亿元，同比下降14.7%，占网络游戏市场
链上下游打通的游戏公司进程。
总份额的9.6%。
表7：炎龙科技2017年主要游戏产品的各季度运营数据
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|游戏名称|用户数量（户）|活跃用户数（户|）|付|费用户数量（户|）|ARPU值（元/户|）|充值流水（美元|）|

第一季度
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|布武天下台湾东南亚版|4,348,669|2,843,518|805,053|4.54|14,890,105.12|

我是大侠手游台湾版 3,020,555 2,008,737 552,194 3.79 8,741,581.91
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|-|-|-|-|-|-|
|神魔之巅台湾版|934,469|573,906|108,013|4.12|2,775,116.67|

第二季度
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|布武天下台湾东南亚版|6,352,759|2,249,713|561,379|3.05|7,819,413.02|

我是大侠手游台湾版 4,343,813 1,467,984 388,148 3.06 5,035,142.23
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|神魔之巅台湾版|1,465,724|584,501|110,812|3.95|2,630,003.33|

第三季度
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|布武天下台湾东南亚版|8,341,371|2,146,973|422,665|3.76|8,840,804.67|

我是大侠手游台湾版 5,645,808 1,394,365 211,062 4.24 6,502,020.61
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|王之霸业|551,443|551,443|99,053|4.80|2,867,375.06|

英雄传说台湾东南亚 476,774 476,774 91,973 4.23 2,016,671.84
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|-|-|-|-|-|-|
|神魔之巅台湾版|1,883,678|444,014|113,861|4.22|2,168,508.57|

8 浙江升华拜克生物股份有限公司
第四季度
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|布武天下台湾东南亚版|9,422,238|1,231,932|231,189|3.03|4,140,296.57|

我是大侠手游台湾版 6,407,635 838,174 175,812 3.96 3,671,522.16
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|王之霸业|2,333,675|1,931,819|550,265|6.58|16,695,471.17|

英雄传说台湾东南亚 2,453,455 2,067,726 474,910 4.46 10,452,111.51
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|-|-|-|-|-|-|
|神魔之巅台湾版|2,164,038|335,399|82,902|3.97|1,525,550.48|

资料来源：公司提供，中诚信证评整理
2017年炎龙科技在维护《布武天下》、《龙图霸 技视运营商的资金情况给予不同的赊销期，普遍为业》等原有产品的基础上，根据未来游戏研发的发 三个月以上的赊销期，期末应收账款均在赊销期展趋势，陆续启动了面向休闲竞技、动漫二次元、 内。2017年公司炎龙科技实现营业收入3.18亿元，休闲卡牌等移动游戏的 DEMO研发。其中王牌游 同比增长65.95%；同期营业毛利率88.14%，同比戏《布武天下》已在港澳台、东南亚等多个国家和 下降3.28个百分点。
地区上线，在海外市场已获得佳绩。2017年，《布
长期股权投资质量优质，投资收益相对稳定武天下》在中国游戏工委主办的中国游戏产业年会
公司长期股权投资质量优质，投资收益相对稳上被评为“最佳原创移动游戏”。《布武天下》已于
定，2015~2017年公司投资收益分别为2.27亿元、2017年取得国内游戏出版号，公司将结合市场推广
3.87亿元和3.23亿元。其中，公司核心投资对象为情况未来计划在中国大陆市场上线。《我是大侠》
财通基金管理有限公司（以下简称“财通基金”）与和《龙图霸业》已在港澳台、东南亚等多个国家和
青岛易邦生物工程有限公司（以下简称“青岛易地区上线。
邦”）。财通基金注册资本2亿元，系由财通证券股表8：2016~2017年炎龙科技各业务板块收入及毛利率情况
份有限公司、杭州市实业投资集团有限公司及公司
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|-|-|-|
|业务板块|营业收入（元）|毛利率（%）|
|2016年|||
|自研游戏|164,708,083.92|90.17|
|外购游戏|0.00|0.00|
|代理游戏|9,962,528.47|100.00|
|IP销售|9,834,292.45|100.00|
|其他业务收入|6,999,697.95|96.59|
|合计|191,504,602.79|91.42|
|2017年|||
|自研游戏|283,418,448.58|92.72|

外购游戏 631,826.00 27.78
||||
|-|-|-|
|代理游戏|512,151.36|100.00|

IP销售 33,186,666.23 49.96 部委认定企业技术中心，中国兽用生物制品行业首
||||
|-|-|-|
|其他业务收入|48,613.87|100.00|

合计 317,797,706.04 88.14
家地方联合工程研究中心。青岛易邦专业从事预资料来源：公司提供，中诚信证评整理
防、诊断、治疗用兽用生物制品的研发、生产和销当年炎龙科技继续深挖游戏研发、游戏授权及
售，2017年实现营业收入11.83亿元，取得净利润IP授权、IP合作开发业务，已取得多个强IP授权，
3.71亿元。总体来看，公司核心投资对象经营业绩合作开发了《妖精的尾巴》、《蜀山战纪2之踏火行
较好，能够为其提供相对稳定的投资收益。
歌》等产品。其中，《蜀山战纪 2之踏火行歌》H5
游戏已研发完成，手游尚在研发过程中。炎龙科技
主要收入来源于自研游戏的授权运营分成金，每月
与运营商根据充值流水进行分成金的确认，炎龙科
9 浙江升华拜克生物股份有限公司
表9：2015~2017年公司核心长期股权投资情况 总体来看，跟踪期内，公司通过定增收购炎龙
|||||
|-|-|-|-|
||权益法确认的投资收益损益|||
|主要投资对象|（亿元）|||
||2015|2016|2017|

财通基金管理有限公司 0.94 1.55 1.49 盈利能力
|||||
|-|-|-|-|
|青岛易邦生物工程有限公司|0.90|1.51|1.24|
|合计|1.84|3.06|2.73|

资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
分业务来看，受国家供给侧改革与环保监管趋严等财务分析
因素影响，公司农药原料供应紧张，市场价格上涨，以下分析基于天健会计师事务所（特殊普通合 公司在满足生产需求的前提下，销售部分农药原料伙）对公司出具的2015~2017年度标准无保留意见 推动农药销售收入增加，当年农药业务收入同比增的财务报告。 长34.40%至1.91亿元；兽药业务方面，2017年公司L-色氨酸市场需求量增加，使得当年兽药业务同资本结构
比增长7.44%至4.61亿元；2017年7月公司转让锆2017年公司通过定增完成对炎龙科技的并购，
谷科技85%的股权，当年锆系列产品业务收入同比资产、所有者权益规模大幅增长。截至2017年末，
减少31.97%至 1.54亿元；此外，公司当年收购炎公司资产总额为54.54亿元，同比增长61.78%，同
龙科技，新增游戏业务收入2.37亿元。
期所有者权益 42.04亿元，同比增长146.09%。完
表10：2017年公司主要产品收入、毛利率变动情况成对炎龙科技的重组后，公司按协议约定返还提前
||||||
|-|-|-|-|-|
||收入|同比|毛利率|同比|
|产品|||||
||（亿元）|（%）|（%）|（百分点）|

负债总额同比下降24.84%至12.50亿元。财务杠杆 农药 1.91 34.40 5.59 2.03
||||||
|-|-|-|-|-|
|兽药|4.61|7.44|14.05|3.31|

锆系列 1.54 -31.97 14.96 8.79使得当年资产负债率和总资本化比率分别降至
||||||
|-|-|-|-|-|
|游戏产品|2.37|100.00|71.16|100.00|

资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
8.32个百分点。
毛利率方面，2017年公司营业毛利率为图1：2015～2017年公司资本结构
23.78%，同比增加 11.42个百分点。分业务来看，2017年农药原料供应紧张，价格上涨较快，导致公司农药产品盈利空间持续被挤压，公司当年调整业务模式，销售部分农药原料推动当年农药板块毛利率同比增加2.03个百分点至5.59%；兽药板块方面， 2017年公司主要兽药产品硫酸粘菌素预混剂受国家产业政策影响，产销受阻，收入对固定成本覆盖程度下降导致兽药产品毛利率同比下降 3.31个百资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
分点至14.05%；锆系列板块方面，2017年国内化债务期限结构方面，2017年公司债务规模持续 学锆行业中部分企业因环保整治关闭产能，导致产增加，当年末总债务为9.75亿元，同比增长53.21%。 品市场供求关系发生变化，锆系列产品价格上涨，其中长期债务为 1.17亿元，同比减少25.44%，主 毛利率同比增加 8.79个百分点至14.96%；此外，
要系公司一年内到期的公司债券重分类所致；短期 当年公司新增的游戏业务毛利率为71.16%。综合来
债务为 8.58亿元，同比增长78.89%，主要系当年 看，在新增游戏业务较高毛利水平影响下，公司当
银行借款增加所致；长短期债务比由2016年的3.06 年营业毛利率大幅上升。
倍升至7.35倍，债务期限结构有待优化。
10 浙江升华拜克生物股份有限公司
图2：2015~2017年公司收入成本分析 图4：2015～2017年公司利润总额构成资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
从期间费用看，2017年公司重组炎龙科技，其 总体来看，2017年公司收购炎龙科技后营业收较高的销售和研发支出，使得公司销售费用和管理 入和初始获利能力有所提升，经营性业务亏损面收费用均不同程度增长，其中销售费用同比增长 窄，但当前利润总额仍主要依靠投资收益贡献，整75.91%至 0.79亿元；管理费用同比增长15.60%至 体经营性盈利能力表现仍较弱。
1.81亿元。当年公司新增贷款利息增加及汇率损失
偿债能力
使得财务费用同比增长225.29%至0.42亿元。2017
从获现能力来看，利润总额、折旧和利息支出年公司期间费用总额为3.03亿元，三费与营业收入
为公司EBITDA的主要构成。2017年，公司EBITDA占比为22.97%，比2016年增加1.62个百分点。总
总额随利润总额增长而增长，当年EBITDA为4.30体来看，公司对期间费用的管理有待进一步提高。
亿元，同比增长25.75%；利息支出因融资规模增长图3：2015～2017年公司期间费用分析
同比增长38.27%至0.36亿元。从EBITDA对债务本息的保障程度来看，2017年公司总债务/EBITDA为2.27倍，同比增加0.41倍；EBITDA利息保障倍数为11.15倍，同比减少2.13倍，公司EBITDA对债务本息的保障程度有所下降。
图5：2015～2017年公司EBITDA构成资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
利润总额方面，公司利润总额主要由经营性业
务利润、资产减值损失和营业外损益构成。2017年
公司新增游戏业务后经营性业务亏损面有所收窄
至0.02亿元。当年，公司发生资产减值损失为0.33
亿元，同比减少36.64%，主要包括存货跌价损失
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
0.15亿元和固定资产减值损失 0.22亿元。2017年
经营活动现金流方面，2017年公司经营性活动公司取得投资收益3.23亿元，主要来自财通基金和
产生净现金流量为0.82亿元，同比增长148.84%，青岛易邦，由于上年度公司收回通过昆仑创元参与
主要得益于重组炎龙科技后，其对整体经营性现金投资的华鑫信托-方正电机及中国物流有限公司股
流的补足。2017年公司经营活动净现金/总债务与权投资项目的投资本金及收益导致本年度投资收
经营活动净现金/利息支出的比率分别为 0.08倍和益同比减少16.43%。2017年公司最终实现利润总
2.14倍，指标较上年有所增加，经营性现金流对利
额2.86亿元，同比增长21.32%。
息和债务的保障能力有所增强。
11 浙江升华拜克生物股份有限公司
表11：2015~2017年公司偿债能力分析 入为 189.69亿元，同比增长15.35%；商品房销售
|||||
|-|-|-|-|
|项目|2015|2016|2017|

总债务（亿元） 5.83 6.36 9.75
入为 3.62亿元，同比减少73.31%。总体来看，集
|||||
|-|-|-|-|
|EBITDA（亿元）|2.60|3.42|4.30|

经营活动净现金（亿元） 0.69 -0.55 0.82
长使得整体收入规模得以维持。
|||||
|-|-|-|-|
|经营活动净现金/总债务（X）|0.12|-0.09|0.08|

经营活动净现金/利息支出（X） 2.63 -2.15 2.14
|||||
|-|-|-|-|
|总债务/EBITDA（X）|2.24|1.86|2.27|
|EBITDA利息保障系数（X）|9.87|13.28|11.15|

数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理
当年贸易业务的比重分别为44.22%、30.56%和或有负债方面，截至 2017年 12月 31日，公
14.07%。贸易业务运营模式方面，集团主要采取转司无对外担保。银行授信方面，截至2017年12月
手贸易模式，议价能力较弱，2017年贸易业务营业31日，公司拥有银行授信额度11.77亿元，其中尚
毛利率为0.38%，同比下滑0.23个百分点，获利能未使用额度为3.96亿元，备用流动性尚可。
力长期处于较低水平。近年为响应股东产业整合的整体来看，2017年公司重组炎龙科技后，自有
需要，集团于2015年12月和2016年12月先后转资本实力大增，财务杠杆水平下降明显，营收规模
让持有的升华集团德清华源颜料有限公司和浙江和盈利能力均有所提升，经营性现金流好转，整体
升华云峰新材股份有限公司股权，相关资产的剥离偿债能力很强。
使得近两年颜料制品业务和装饰材料收入大幅萎信用增级措施
缩，目前集团自制产品收入主要包括油脂、钢材及广告印刷产品等，2017年自制产品业务收入 3.62（一）升华集团控股有限公司（以下简称“升
亿元，同比减少73.31%。
华集团”或“集团”）为本期债券提供全额无条件不可
2017年集团房产销售主要包括“灵峰山庄”、撤销的连带责任保证担保。
“奥体壹号”、“天元大厦”和“东郡红树湾”项目，全业务运营
年销售面积23,564平方米，结转收入50,638万元。
升华集团是集传统制造、金融投资、贸易流通
其中“灵峰山庄”住宅项目位于湖州安吉县，主要包及地产开发于一体的民营企业，其收入主要来源于
括54套别墅、61套排屋以及小高层、商铺。目前“灵贸易收入、自制产品收入和商品房销售收入。除上
峰山庄”项目一期已交房，部分房屋装修作为旅游述业务外，集团还经营酒店、广告及印刷业务，但
度假出租用，截至2017年末销售比率为8.63%。“奥收入占比相对较小。
体壹号”项目位于湖州德清县体育中心南侧，为住图6：2017年升华集团收入结构图
宅项目；“天元大厦”项目位于绍兴越城区迪荡新城云东路和梅龙湖路交叉路口，为商办房产项目；“东郡红树湾”项目位于湖州市，为住宅项目，目前“奥体壹号”、“天元大厦”和“东郡红树湾”项目均已交房，2017年末销售比率分别为99.05%、86.56%和97.69%，整体销售情况较好。另一方面，集团目前无土地储备，而主要在售项目“灵峰山庄”项目因地段偏僻面临较大销售压力，未来房地产业务的延续
性发展应予以关注。
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
2017年集团实现营业收入 199.48亿元，与上
年基本持平。从业务结构来看，2017年集团贸易收
12 浙江升华拜克生物股份有限公司
表12：升华集团房产项目情况
单位：平方米、万元
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|地区|项目名称|开工时间|已竣工面积|已销金额|未销金额|回笼资金|

安吉 灵峰山庄 2010.3 40,365 10,040 106,353 9,018
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|德清|奥体壹号|2012.6|159,085|107,958|1,038|107,072|
|绍兴|天元大厦|2012.8|38,070|34,179|5,305|34,045|
|湖州|东郡红树湾|2012.11|321,826|221,825|5,238|218,762|

资料来源：公司提供，中诚信证评整理
财务分析
图8：2015～2017年集团收入成本分析以下分析基于华普天健会计师事务所（特殊普
通合伙）对升华集团出具的 2017年度标准无保留
意见的审计报告。
从财务表现来看，2017年随着集团子公司剥离
及部分房产项目结转收入，公司总资产规模减少。
截至2017年末，集团资产规模为55.09亿元，同比
减少34.88%。负债方面，随着部分借款的到期债务
偿还及房产销售预付款的结转，2017年集团负债规 资料来源：公司审计报告，中诚信证评整理
盈利能力方面，2017年集团自制产品收入和商模大幅减少。截至2017年末，集团负债规模为30.38
品房销售收入均有所下滑，但贸易业务扩张仍能维亿元，同比减少34.89%。
持集团营收规模相对稳定，2017年实现营业收入图7：2015～2017年集团资本结构
199.48亿元，与上年基本持平。当年集团营业毛利率为1.33%，同比下降3.52个百分点，综合毛利率的下滑主要系盈利能力较低的贸易业务占比上升所致。2017年集团经营性业务利润亏损0.42亿元，同时处置长期股权投资产生投资收益8.33亿元，同比增长893.59%，并最终实现利润总额8.72亿元，同比增长53.37%。
图9：2015～2017年集团利润总额构成资料来源：公司审计报告，中诚信证评整理
截至2017年末，集团资产负债率为55.15%，
与上年基本持平；总资本化比率32.52%，同比增加
3.13个百分点，负债水平适中。从债务结构来看，
2017年末集团短期债务与长期债务分别为 8.17亿
元和 3.74亿元，长短期债务比为2.19，同比增加
1.11，债务期限结构有待优化。
资料来源：公司审计报告，中诚信证评整理
偿债指标方面，2017年集团资金回笼情况不
佳，当年经营活动净现金流为1.58亿元，同比下滑
79.97%。当年经营活动净现金流对总债务和利息支
出的保障程度均同比下降。但另一方面，集团利润
13 浙江升华拜克生物股份有限公司
总额的增长使得EBITDA增长至10.78亿元，总债 动物保健品有限公司（以下简称“伊科拜克”）49%务/EBITDA和 EBITDA利息倍数分别为 1.10和 股权。
6.93倍，EBITDA对债务本息的保障程度有所提升。 根据发展规划调整，2017年1月9日公司召开表13：2015～2017年升华集团主要偿债指标 “12拜克 01”2017年第一次债券持有人会议并通过
|||||
|-|-|-|-|
|指标|2015|2016|2017|
|短期债务（亿元）|18.94|8.21|8.17|
|总债务（亿元）|28.87|15.79|11.91|
|经营活动净现金（亿元）|2.03|7.87|1.58|
|经营净现金/总债务（X）|0.07|0.50|0.13|
|经营净现金/利息支出（X）|0.92|3.38|1.01|
|EBITDA（亿元）|19.06|8.93|10.78|
|总债务/EBITDA（X）|1.51|1.77|1.10|
|EBITDA利息倍数（X）|8.60|3.84|6.93|

数据来源：升华集团提供，中诚信证评整理
目前公司为本期债券设定的抵押及质押资产截至 2017年 12月 31日，升华集团合并口径
包括：公司合法拥有的位于湖州市德清县钟管镇的对外担保余额为 7.45亿元，占其净资产的比例
3宗土地及其上房屋建筑物及构筑物，位于杭州市28.67%，对外担保规模相对较大，存在一定的或有
西湖区天目山路天际大厦的部分房屋建筑物及构负债风险。
筑物，及公司合法持有的伊科拜克（截至 2017年表14：截至2017年末升华集团对外担保情况
末总资产 0.84亿元，净资产 0.71亿元，当年实现
|||
|-|-|
|担保单位名称|担保金额（万元）|
|德华集团控股股份有限公司|28,240.00|
|浙江宝利德控股集团有限公司|10,700.00|
|金洲集团有限公司|10,000.00|
|美欣达集团有限公司|17,050.00|
|浙江德清华通公路建设有限公司|8,000.00|
|德清优凯实业有限公司|500.00|
|合计|74,490.00|

数据来源：升华集团提供，中诚信证评整理
日；质押资产涉及的青岛易邦股东全部权益价值估银行授信方面，截至 2017年 12月 31日，公
司拥有银行授信额度31.03亿元，其中尚未使用授
以 2017年 9月 30日为评估基准日），本期债券涉信额度23.09亿元，备用流动性充足。
及的已抵押及质押资产的评估价值总计 65,192.60综合来看，升华集团业务相对稳定，经营效益
万元，为本期公司债券余额 15,279.10万元的 4.27尚可，其提供的全额不可撤销的连带责任保证担保
倍。
中诚信证评认为，公司质押股权、抵押资产对能够对本期债券的按期偿还提供有效保障。
本期公司债券余额本息的覆盖程度很高，能够对本（二）公司股权质押、资产抵押等措施对本期
期公司债券提供很强的保障作用及较明显的信用债券本息偿付所起的保障作用。公司为本期债券设
定的原抵押及质押资产包括：公司合法拥有的位于
增级效果。
湖州市德清县钟管镇的部分土地、房屋建筑物及构
结论
筑物，位于杭州西湖区天目山路天际大厦的部分房
综上，中诚信证评维持瀚叶股份主体信用等级
屋建筑及构筑物；原控股子公司浙江锆谷科技有限
为
AA-，评级展望稳定；维持“浙江升华拜克生物
公司合法拥有的位于湖州德清县固定资产及无形
股份有限公司2012年公司债券（第一期）”的信用
资产（土地使用权）以及公司持有的浙江伊科拜克
等级为AA+。
14 浙江升华拜克生物股份有限公司
附一：浙江瀚叶股份有限公司股权结构图（截至2017年12月31日）
钟管镇资产管理委员会
100%
德清县钟管镇富民资产经营有限公司
50%
沈培今
升华集团控股有限公司 鲁剑、李练 其他社会公众股50%
德清丰华投资有限公司 14.86%
5.32% 47.70%31.16%
0.96%
浙江瀚叶股份有限公司
|||
|-|-|
|100%|100%|

|||
|-|-|
|100%|100%|

浙江 德 浙江 数舟 上海 维鑫 霍尔 成都 瀚叶 浙江拜克 清 升华 （上 星瀚 （上 果斯 炎龙 互娱 瀚叶生物 壬 拜克 海） 教育 海） 拜克 科技 （上 投资科技 思 生物 数据 科技 文化 影视 有限 海） 管理有限 实 股份 信息 有限 传媒 有限 公司 科技 有限公司 业 有限 服务 公司 有限 公司 有限 公司有 公司 有限 公司 公司
限 （香 公司
公 港）
司
51%
|||
|-|-|
|100%|100%|

湖州 湖州 北京 上海 上海 上海 COG市瀚 八八 拜克 悦玩 页游 盛厚 Publish Limited叶文 空间 影视 网络 网络 公技
化有 文化 有限 科技 科技 术有
限责 艺术 公司 有限 有限 限公
任公 传播 公司 公司 司
司 有限
公司
15 浙江升华拜克生物股份有限公司
附二：浙江瀚叶股份有限公司组织结构图（截至2017年12月31日）
16 浙江升华拜克生物股份有限公司
附三：浙江瀚叶股份有限公司主要财务数据及财务指标
|||||
|-|-|-|-|
|财务数据（单位：万元）|2015|2016|2017|
||21,872.74|120,477.01|84,751.60|
|应收账款净额|8,724.42|7,620.63|19,184.20|
|存货净额||||
|流动资产|87,169.98|164,833.45|214,199.38|
|长期投资||||
|固定资产合计|71,521.77|69,827.83|60,319.01|
|总资产||||
|短期债务|28,431.07|47,969.74|85,810.96|
||29,899.85|15,657.52|11,674.16|
|总债务|58,330.92|63,627.26|97,485.12|
|总负债||||
|所有者权益（含少数股东权益）|141,929.35|170,839.09|420,417.72|
|营业总收入||||
|三费前利润|13,799.48|11,398.23|30,057.63|
|投资收益||||
|净利润|13,455.11|23,326.59|26,560.61|
|息税折旧摊销前盈余EBITDA||||
|经营活动产生现金净流量|6,918.84|-5,528.91|8,229.40|
|投资活动产生现金净流量||||
|筹资活动产生现金净流量|-1,5293.78|80,969.58|104,903.62|
|现金及现金等价物净增加额||||
|财务指标|2015|2016|2017|
||14.06|12.36|23.78|
|所有者权益收益率（%）|9.48|13.64|6.32|
||25.75|33.99|32.62|
|速动比率（X）|1.32|1.01|1.81|
|经营活动净现金/总债务（X）||||
|经营活动净现金/短期债务（X）|0.24|-0.12|0.10|
|经营活动净现金/利息支出（X）||||
|EBITDA利息倍数（X）|9.87|13.28|11.15|
||2.24|1.86|2.27|
|资产负债率（%）|36.52|49.32|22.92|
|总资本化比率（%）||||
|长期资本化比率（%）|17.40|8.40|2.70|

注：所有者权益包含少数股东权益，净利润包含少数股东权益。
17 浙江升华拜克生物股份有限公司
附四：升华集团控股有限公司主要财务数据及指标
|||||
|-|-|-|-|
|财务数据（单位：万元）|2015|2016|2017|

货币资金 140,336.83 56,270.21 47,987.06
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|应收账款净额|85,675.43|92,575.69|15,201.90|

存货净额 339,665.35 97,139.64 50,423.84
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|流动资产|777,671.08|579,380.04|355,460.42|

长期投资 64,460.96 153,958.94 175,762.89
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|固定资产合计|85,760.73|83,946.20|11,652.22|

总资产 1,092,419.60 846,008.01 550,890.54
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|短期债务|189,416.73|82,059.00|81,701.34|

长期债务 99,257.00 75,821.60 37,376.73
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|总债务（短期债务＋长期债务）|288,673.73|157,880.60|119,078.07|

总负债 691,293.58 466,618.69 303,800.13
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|所有者权益（含少数股东权益）|401,126.02|379,389.32|247,090.40|

营业总收入 1,754,217.92 2,072,564.76 1,994,788.81
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|三费前利润|68,405.26|83,411.01|22,287.45|

投资收益 168,421.08 8,381.84 83,280.99
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|净利润|130,161.69|41,460.95|56,925.75|

息税折旧摊销前盈余EBITDA 190,627.65 89,324.65 107,838.93
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|经营活动产生现金净流量|20,311.81|78,654.63|15,757.05|

投资活动产生现金净流量 107,184.49 -15,300.59 37,840.13
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|筹资活动产生现金净流量|-135,364.94|-137,404.54|-47,673.64|

现金及现金等价物净增加额 -9,768.67 -70,173.85 7,096.78
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|财务指标|2015|2016|2017|

营业毛利率（%） 4.19 4.85 1.33
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|所有者权益收益率（%）|32.45|10.94|23.04|

EBITDA/营业总收入（%） 10.87 4.31 5.41
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|速动比率（X）|0.75|1.31|1.30|

经营活动净现金/总债务（X） 0.07 0.50 0.13
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|经营活动净现金/短期债务（X）|0.11|0.96|0.19|

经营活动净现金/利息支出（X） 0.92 3.38 1.01
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|EBITDA利息倍数（X）|8.60|3.84|6.93|

总债务/EBITDA（X） 1.51 1.77 1.10
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|资产负债率（%）|63.28|55.16|55.15|

总资本化比率（%） 41.85 29.39 32.52
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|长期资本化比率（%）|19.84|16.66|13.14|

注：所有者权益包含少数股东权益，净利润均包含少数股东损益。
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附五：基本财务指标的计算公式
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|货币资金等价物＝货币资金+交易性金融资产+应收票据|

长期投资＝可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资
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|-|
|固定资产合计＝投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产|

短期债务＝短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债
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|-|
|长期债务＝长期借款+应付债券|

总债务＝长期债务+短期债务
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|-|
|净债务＝总债务-货币资金|

三费前利润＝营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金收入-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准备金净额-保单红利支出-分保费用-营业税金及附加
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|-|
|EBIT（息税前盈余）＝利润总额+计入财务费用的利息支出|

EBITDA（息税折旧摊销前盈余）＝EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销
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|资本支出＝购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金|
|净额|

营业毛利率＝（营业收入-营业成本）/营业收入
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|-|
|EBIT率＝EBIT/营业总收入|

三费收入比＝（财务费用+管理费用+销售费用）/营业总收入
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|-|
|所有者权益收益率＝净利润/所有者权益|

流动比率＝流动资产/流动负债
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|-|
|速动比率＝（流动资产-存货）/流动负债|

存货周转率＝主营业务成本（营业成本）/存货平均余额
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|应收账款周转率＝主营业务收入净额（营业总收入净额）/应收账款平均余额|

资产负债率＝负债总额/资产总额
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|总资本化比率＝总债务/（总债务+所有者权益（含少数股东权益））|

长期资本化比率＝长期债务/（长期债务+所有者权益（含少数股东权益））
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|EBITDA利息倍数＝EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）|

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附六：信用等级的符号及定义
债券信用评级等级符号及定义
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|等级符号|含义|
|AAA|债券信用质量极高，信用风险极低|
|AA|债券信用质量很高，信用风险很低|
|A|债券信用质量较高，信用风险较低|
|BBB|债券具有中等信用质量，信用风险一般|
|BB|债券信用质量较低，投机成分较大，信用风险较高|
|B|债券信用质量低，为投机性债务，信用风险高|
|CCC|债券信用质量很低，投机性很强，信用风险很高|
|CC|债券信用质量极低，投机性极强，信用风险极高|
|C|债券信用质量最低，通常会发生违约，基本不能收回本金及利息|

注：除AAA级和CCC级以下（不含CCC级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等级。
主体信用评级等级符号及定义
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|-|-|
|等级符号|含义|
|AAA|受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低|
|AA|受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低|
|A|受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低|
|BBB|受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般|
|BB|受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险|
|B|受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高|
|CCC|受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高|
|CC|受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务|
|C|受评主体不能偿还债务|

注：除AAA级和CCC级以下（不含CCC级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等级。
评级展望的含义
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|-|-|
|正面|表示评级有上升趋势|
|负面|表示评级有下降趋势|
|稳定|表示评级大致不会改变|
|待决|表示评级的上升或下调仍有待决定|

评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，中诚信证评会考虑
中至长期内可能发生的经济或商业基本因素的变动。
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