信用评级报告声明
中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告，特此如下声明：
1、除因本期评级事项中诚信证评与评级对象构成委托关系外，中诚信证评、评级项目组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关联关系。
2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。
3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站（www.ccxr.com.cn）公开披露。
4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由评级对象提供，其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响，上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。
5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。
6、本评级报告所示信用等级自本评级报告出具之日起至本期债券到期兑付日有效；同时，在本期债券存续期内，中诚信证评将根据《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定是否调整信用等级，并按照相关法律、法规对外公布。
3 福耀玻璃工业集团股份有限公司
本期债券概况
概况
表1：本期公司债券基本条款
发债主体概况
|||
|-|-|
||基本条款|
||福耀玻璃工业集团股份有限公司 2016 年公开|
|债券名称||
||发行公司债券（第一期）|
||本次债券发行总额不超过60亿元，计划采用分|
|发行总额||
||期发行方式，其中本期债券的发行规模8亿元|
|债券期限|本期债券期限为3年期|
||本期债券的票面利率为固定利率，票面利率将|
||由公司与独家主承销商根据网下利率询价结|
|债券利率||
||果，在预设的利率区间内以簿记建档方式协商|
||确定|

本期债券按年付息、到期一次还本。利息每年偿还方式
公司注册创始人及实际控制人曹德旺直接并通过
支付一次，最后一期利息随本金一起支付
|||
|-|-|
|募集资金||
||用于偿还到期债务和补充营运资金|
|用途||

司共16.06%的股权，曹德旺先生的配偶陈凤英女士 资料来源：公司提供，中诚信证评整理
通过福建省耀华工业村开发有限公司持有公司
行业分析
1.37%的股权。
汽车行业概况
公司的主营业务为汽车级浮法玻璃、汽车玻璃
汽车行业是我国制造业的支柱行业之一，其发的设计、生产、销售及服务。公司下属子公司主要
有福建省万达汽车玻璃工业有限公司、福耀玻璃
展与宏观经济走势密切相关。自 2001年加入世界贸易组织以来，我国经济保持了高速发展的态势，（重庆）有限公司、福耀集团（上海）汽车玻璃有
人均可支配收入稳步提高，推动了我国汽车行业的限公司、上海福耀客车玻璃有限公司和广州福耀玻
快速发展。我国汽车行业已形成了覆盖高中低端多璃有限公司等。
层次需求的多品种、全系列的整车和零部件生产及截至2015年12月31日，公司总资产为248.27亿
配套体系，汽车普及率逐年提高，我国已经成为世元，所有者权益（含少数股东权益）合计为164.15
亿元，资产负债率为33.88%；2015年，公司实现营
界汽车产销大国。
我国汽车每年产销量保持稳步增长，市场规模业收入135.73亿元，净利润26.07亿元，经营活动净
现金流30.14亿元。
受政策影响明显。在 2008年经济危机个位数低增截至2016年3月31日，公司总资产为263.98亿
长后，因 2009年《汽车工业振兴规划》的出台，元，所有者权益（含少数股东权益）合计为170.13
2009年与 2010年汽车产量同比增长分别达48.3%亿元，资产负债率为35.55%；2016年一季度，公司
和32.44%；但随2011年宏观调控、小排量车购置税减免、汽车下乡等优惠政策的淡出以及在北京等实现营业收入35.67亿元，净利润5.82亿元，经营活
动净现金流5.95亿元。
地限购影响下，2011年度我国汽车产量为1,841.89万辆，较上年仅增长0.84%；受高油价、大城市拥堵限购、停车配套设施滞后、经济结构调整和GDP增速放缓影响，2013~2015年我国汽车产量增速下降至3.29%，汽车行业趋于长期平稳状态。2015年汽车产销量超过2450万辆，分别为2450.33万辆和
2459.76万辆，同比增长3.25%和4.68%，创全球历
史新高，连续七年居全球第一。
4 福耀玻璃工业集团股份有限公司
图1：2008~2015年中国汽车产销情况 图3：2008~2015年中国汽车分用途销量统计资料来源：中华人民共和国工业和信息化部，中诚信证评整理 资料来源：中华人民共和国工业和信息化部，中诚信证评整理 2015年，我国汽车行业出现了先降后升的局 另外，新能源汽车保持了高速增长的态势。
面。前三季度受到经济增速放缓、股市震荡和限购 2015年，我国生产新能源汽车共计37.90万辆，比透支高基数的影响，汽车行业市场表现低迷；第四 去年同期增长4倍。其中，纯电动乘用车生产14.28季度在年底销售旺季、小排量购置税减免、新能源 万辆，同比增长3倍；插电式混合动力乘用车生产汽车政策的刺激下，我国汽车市场表现出回暖迹 6.36万辆，同比增长3倍；纯电动商用车生产14.79象。 万辆，同比增长8倍；插电式混合动力商用车生产汽车市场可以根据用途分为乘用车市场和商 2.46万辆，同比增长79%。2016年第一季度，新能务车市场。自 2008年以来，我国乘用车产销市场 源汽车产销 6.27万辆和 5.81万辆，同比增长 1.1复合增长率达17.69%，增速在波动中趋于下滑和平 倍和1倍。其中，纯电动汽车产销4.63万辆和4.21稳，2015年我国乘用车产销量分别为2,107.94万辆 万辆，同比均增长 1.4倍；插电式混合动力汽车产和 2,114.63万辆，增速分别为5.82%和7.34%；与 销1.63万辆和1.60万辆，同比增长46%和43%。
此同时，我国商务车产产销量复合增长率仅约为 综上，近年来我国汽车市场出现了六个重要特3.98%，近五年除了2013年之外，产销量一直处于 征：第一，市场结构分化明显；第二，库存量增长，稳定的负增长状态，2015年商务车产销量分别为 产销周期拉长，行业盈利下滑；第二，自主品牌把342.39万辆和345.13万辆。图2和图3显示了2008 握SUV和MPV发展机遇；第四，区域结构分化，年至2015年我国乘用车和商务车产销量情况。 中部省份增长显著；第五，节能标准体系逐渐完善，图2：2008~2015年中国汽车分用途产量统计 节能技术得以更加广泛应用；第六，新能源汽车受政策利好快速增长，纯电动与插电混合动力汽车成长态势良好。
由于汽车普及率还比较低，随着中国经济的发展，居民可支配收入的增长，消费能力的提高，以及新能源技术的成熟和应用，中国汽车工业以及为汽车工业提供配套的玻璃行业具有较大的市场发展空间。
行业政策
我国汽车行业的发展受汽车行业的调控政策资料来源：中华人民共和国工业和信息化部，中诚信证评整理
的影响和导向作用较大。2008年以来，汽车产业出台的相关政策关注于以节能环保为导向的产品结
构调整和自主品牌建设。在产品结构上，通过税收
5 福耀玻璃工业集团股份有限公司
优惠和财政补贴等方式鼓励低能耗汽车发展，限制 2014年到2015年，纯电动乘用车、《关于进一步插电式混合动力（含增程式）乘高能耗汽车消费，积极推动新能源汽车的研发和推
做好新能源汽用车、纯电动专用车、燃料电池 2014
广。在自主品牌建设方面，国家鼓励并支持自主品 车推广应用工汽车补助标准将在2013年的标准作的通知》基础上分别下降5%和10%（原为牌的发展。我国自主品牌目前处于发展阶段，在研
下降10%和20%）。
发能力、产品安全性和可靠性、技术水平和外观设
||||
|-|-|-|
||《关于加快新|明确以纯电驱动为新能源汽车发|
||能源汽车推广|展的战略取向，以市场主导和政|
|2014|||
||应用的指导意|府扶持相结合，建立长期稳定的|
||见》|新能源汽车发展政策体系。|

《国家重点研对电动汽车涉及的核心技术，如
||||
|-|-|-|
|年份|政策|内容或影响|

《关于调整乘 2015汽车重点专项具体参数提出了明确目标，为抑制大排量乘用车的生产和销售，
2008用车消费税政 实施方案（征求2020年实现新能源汽车保有量达鼓励小排量乘用车的生产和销售。
策的通知》 意见稿）》到500万辆提供技术支撑。
||||
|-|-|-|
|||培育汽车消费市场、推进汽车产|
|||业重组、实施新能源汽车战略、|
||《汽车产业调|支持汽车生产企业发展自主品|
|2009|||
||整和振兴规划》|牌；自2009年1月20日至12月|
|||31 日，对 1.6 升及以下小排量乘|
|||用车减按5%征收车辆购置税。|
|||从2009年3月1日至12月31日，|
||《汽车摩托车|对农民购买轻型载货车和微型客|
|2009|||
||下乡实施方案》|车给予车价 10%的经济补贴，最|
|||高补贴5000元。|
|||从2009年6月1日起至2010年5|
||《汽车以旧换|月31日，报废老旧车及“黄标车”|
|2009|||
||新实施办法》|并换购新车的，给予3000至6000|
|||元不等的补贴。|

将减征 1.6升及以下小排量乘用 自主创新能力，促进产业结构调整和产品升级，推车车辆购置税的政策延长至 2010
动行业的可持续协调发展。我国经济的发展和国民年年底，减按7.5%征收；汽车以
旧换新的单车补贴金额标准提高 汽车消费文化的形成，将逐步释放中国汽车行业的到5000元至1.8万元；将汽车下
成长动力，推动中国汽车行业持续增长。
对2009年汽车乡政策延长实施至2010年年底；
2010产业政策的调将节能与新能源汽车示范推广试
汽车玻璃行业
整 点城市由 13个扩大到 20个，选
择 5个城市进行对私人购买节能 汽车玻璃行业是汽车行业的附属配套行业，汽与新能源汽车给予补贴试点；财
车玻璃作为汽车的互补品，其市场需求与对汽车的政部、发改委和工信部联合公告
了“节能产品惠民工程”及补贴车 市场需求具有正相关关系。近年来我国汽车消费的型目录。
增长带动了我国汽车玻璃行业的快速发展。
||||
|-|-|-|
||《乘用车生产||
|||进一步完善乘用车生产企业及产|
|2011|企业及产品准||
|||品准入的管理。|
||入管理规则》||

《节能与新能以纯电动为新能源汽车发展和汽 学性能，而且需要具备耐磨性、耐热性、安全性、源汽车产业发车工业转型的主要方向，重点推
密封性和隔音性等性能。汽车玻璃的发展经历了上 2012 展规划 进纯电动汽车和插电式混合动力
（2012-2020汽车产业化，推广非插电式混合 世纪50年代初期的普通平板玻璃、50年代末期全
年）》 动力汽车、节能内燃机汽车。
钢化玻璃、60年代的区域钢化玻璃和现代的夹层玻
||||
|-|-|-|
||《关于继续开||
||展新能源汽车|2013年至2015年继续开展新能源|
|2013|||
||推广应用工作|汽车推广应用工作。|
||的通知》||

目前常见的汽车玻璃材质、应用及特点如表 3 规模较小，市场比较分散，进入门槛较低，产品附所示。 加值较低。
表3：常见汽车玻璃的材质、特点与用途 在全球汽车玻璃市场中，配套市场约占市场总
||||
|-|-|-|
|材质|特点|应用部位|
||两片或两片以上的玻||
||璃用一层或数层 PVB||
|||前风挡玻璃；|
|夹层玻璃|胶粘剂粘接在一起；透||
|||天窗玻璃|
||光率好，没有光畸变，||
||隔热，柔和光线||
||分区域控制的钢化玻||
||璃；破碎时部位碎片大|前风挡玻璃；|
|区域钢化玻璃|||
||小不一，兼顾安全和视|后风挡玻璃|
||区||

将玻璃加热到软化点前后门玻璃；
持市场超过75%份额。
附件，骤冷后制成；强后风挡玻璃；
钢化玻璃 度和热稳定性增强，破天窗玻璃；前 中国汽车玻璃市场集中度高，国内汽车玻璃最坏后碎片无尖锐棱角，后角窗玻璃
大供应商福耀玻璃占据了超过60%的市场份额。从但整体破碎影响视线
|||||
|-|-|-|-|
|||抗冲击强度大、透光性||
||防爆防弹玻|||
|功||好、耐热、耐寒、碎片|防弹车|
||璃|||
|能||不易脱落||
|化||隔音、隔热、保温、不|高档客车的侧|
||中空玻璃|||
|玻||结霜、吸收紫外线等|窗|
|璃||表面涂覆有一层耐久||
||防水玻璃||侧窗|
|||性含氟薄膜；不沾水滴||
|||天线夹层玻璃、调光夹||
|新型玻璃材料||层玻璃、热线反射玻|-|
|||璃、除霜玻璃等||

资料来源：公开资料，中诚信证评整理
提供了更大的市场空间。因此对于具有成本优势和按交易市场，汽车玻璃市场可以被分为配套
技术优势的福耀玻璃而言，其全球的市场份额有望（OEM）市场和配件维修（AM）市场。配套市场
进一步提高，赢得更强的市场话语权。
主要为汽车整车生产提供配套服务的市场，供应商
综上而言，我国汽车市场未来发展空间巨大，通常长时间维持和整车生产企业合作关系。配件维
我国汽车玻璃行业有较好的增长潜力。近期由于汽修市场是指为汽车玻璃售后由于破损而产生的更
车行业增速下滑，配套市场承受短期低增长的压换服务市场，比较分散，市场规模主要由汽车保有
力，但汽车玻璃生产企业有望通过增强技术优势和量决定，企业的市场占有率主要取决于产品价格。
完善产业链发挥规模效应获得短期增长动力。
其一，汽车玻璃配套市场属于增量市场，尤其
行业关注
是国际市场，规模较大，进入壁垒较高。比如，要
获得整车配套订单，通常需要经过第三方认证、汽 在浮法玻璃和 PVB膜等原材料价格波动和人工成车主机厂认证、产品招标和设计与测试等程序，一 本持续上升共同影响下，需关注汽车玻璃生产企业般耗时约3年。由于配套市场需求量大且集中，整 成本控制能力
车生产企业在同步研发、物流供应、产品质量及生 浮法玻璃和PVB膜是汽车玻璃的主要原材料。
产工艺等对汽车玻璃生产商要求较高，所以市场占 浮法玻璃成本主要由燃料、纯碱等构成，目前国内有率较大、技术水平高、品牌影响力大的汽车玻璃 玻璃生产企业多采用重油和天然气作为燃料；PVB
制造企业更容易获得汽车生产企业的认可，维持长 膜主要是日本、美国和欧洲企业生产，价格波动与
期的合作关，发挥规模效应。 原油价格在一定程度上相关。
其二，汽车玻璃配件维修市场属于二级市场， 国际原油价格自 2011年以来总体保持高位震
属于存量市场，依赖于配套市场的发展。目前市场 荡格局，伦敦北海布伦特原油现货价格基本在
7 福耀玻璃工业集团股份有限公司
100~120美元/桶的区间内波动。2014年下半年以 的较发达地区建立配套生产基地，目前拥有长春、后，由于新兴市场经济增速放缓、北美页岩气产量 沈阳、上海、重庆、福清、广州、郑州、湖北和北不断放量、OPEC放开量价控制等因素，国际原油 京等九大省市13个汽车玻璃生产基地，均位于国内价格一路下滑，2014年6月末到年底北海布伦特原 主要的汽车产业群内，紧邻整车生产企业，一方面油现货价格从110美元/桶迅速下降至55美元/桶左 可以减少运输成本，另一方面可以更好地满足整车右，2016年5月原油现货价格在40美元/桶附近摆 厂商对于物流及同步设计的要求，有助于公司扩大动。作为成本的原油的价格的降低有望降低燃料和 市场份额。国际布局方面，公司将原来的依靠国内PVB膜的价格，进而降低汽车玻璃的生产成本。 低成本优势进行出口的销售模式逐步转变为在当但近两年纯碱价格出现稳定下降的趋势。近几 地合理投资建厂，就近对客户进行配套的模式。目年来，受下游行业需求减弱及纯碱生产企业产能扩 前，公司已在北美及德国建立后续加工配套基地，张较快影响，纯碱价格进入下降通道，国内纯碱价 俄罗斯汽车玻璃二期生产基地、美国汽车玻璃生产格由2012年末的1,250元/吨左右下降至2015年末 基地项目也正在推进。未来公司还将进一步拓展国的 1,500元/吨左右。截至2016年 5月，国内纯碱 际市场并进一步完善国际化布局。
价格进一步下降至1,345元/吨。
品牌知名度高，占据有利市场地位
再者，我国人力成本不断提升。公司的人力成
品牌建设方面，公司在国内市场占据了主流汽本在制造成本中占比逐渐上升。当前，公司人力成
车厂商的大部分订单份额，品牌影响力不弱于国际本相对国际汽车玻璃厂商存在着优势，但是随着工
大公司；在海外市场，公司的配套客户包括丰田、人工资水平的上升，这种优势正逐渐收窄。
大众、通用等全球前二十大汽车生产商及宝马、奔总的来说，近年来，原材料价格变化的利好因
驰、保时捷等其他著名厂商，公司品牌知名度不断素，与人力成本上升的不利影响，对公司控制成本
提高，品牌对于市场推广的效果不断彰显。公司产能力提出了挑战。
品“FY”商标是中国汽车玻璃行业的“中国名牌”、竞争实力
“中国驰名商标”，获得商务部颁发的“中国出口品牌”，具有较强的品牌优势。
成本规模效应突出，产业链布局完整
由于OEM市场具有需求量大且集中的特点，汽公司在生产成本上具有明显优势，主要体现在
车生产企业在同步研发、物流供应、产品质量及生关键设备的自制、油改气技术的运用、较低的人力
产工艺上对汽车玻璃生产企业有很高的要求，因此成本和管理费用方面。公司通过旗下福耀集团（福
汽车生产企业往往会选择规模大、品牌知名度高的建）机械制造有限公司可实现核心设备的全部自
玻璃生产企业作为配套供应商，合作关系一经确立制，仅相当于外购成本的1/4。在制造成本中公司人
便可维持相当长的时间。公司目前是国内唯一一家力成本占比为12%左右，而国际汽车玻璃厂商的这
获得国际九大汽车公司认可的汽车玻璃生产企业，一比例为18%。尽管近年来公司人工成本上升较快，
具有明显的先发优势。
但与国际汽车玻璃生产商相比，依然具有一定的成
业务运营
本优势。公司采取上下游一体化策略，浮法玻璃生
产能力不断增强，原料成本逐步降低，截至2015年
公司的经营模式为全球化研发、设计、制造、末公司玻璃原片自给率已达到90%。此外，公司油
配送及售后服务，奉行技术领先发展战略，贴近客改气工程已经完成，降低了公司的燃料成本。原片
户，建设产销基地，专注于产业生态链的完善，系自给率的提升和油改气工程的完成能够大大降低
统地、专业地、快速地响应市场变化，为客户提供公司的原料成本。
汽车玻璃的全面解决方案。目前公司占据了国内汽
国内布局方面，公司在汽车产量超过100万辆
车玻璃配套市场60%以上的份额，根据2015年汽车
8 福耀玻璃工业集团股份有限公司
玻璃年销售量计算，公司是中国最大、世界第二大 要求。
的汽车玻璃生产商。 随着汽车玻璃生产线的不断投产，公司产能取从业务构成来看，2013~2015年，公司分别实 得了较大幅度的增长，显示出强劲的竞争实力。公现营业总收入115.01亿元、129.28亿元和135.73亿 司在前期产能投资时预留了后期产能扩张的厂房，元，年均复合增长率8.64%。其中汽车玻璃业务分 后期只须添加部分机械设备即可实现产能提升。同别实现收入109.12亿元、124.39亿元和131.38亿元， 时，公司在长春、上海、广州、郑州等地布局生产分别占当期营业总收入的94.88%、96.22%和 基地，整个生产布局呈辐射网状。国外产能方面，96.79%。2016年第一季度，公司实现营业总收入 截至2015年末，公司在俄罗斯卡卢加州的汽车玻璃35.67亿元。 项目已完成投资1.48亿美元。该项目2015年上半年开始大批量商业生产，并成功通过大众、通用、日生产
产等汽车厂商的配套资质认证，进入转产切换阶近年来，汽车车型变化节奏的不断加快迫切需
段，年产能约100万套的汽车玻璃。公司在美国俄要汽车玻璃生产商适应这种变化趋势。与国际汽车
亥俄州投资建设的汽车玻璃生产基地（一期）已于玻璃生产商不同的是，福耀玻璃采用柔性生产线，
2015年8月开始量产，年产能达到300万套汽车玻能够同时生产日系、美系、欧系等不同产品，并且
璃，配备有全球先进的汽车玻璃生产线，产品主要能够跟绝大部分主机厂配套；同时公司通过核心设
供应给北美及欧洲知名的汽车生产制造商，如通备自给，缩短换模时间，在适应产品需求多样化的
用、克莱斯勒、宝马和大众等。2013~2015年，公同时，进一步提高了生产效率。在产品质量方面，
司汽车玻璃产量分别为8,367万平方米、9,213万平公司将整条汽车玻璃生产线分成多道工序，及时对
方米和9,298万平方米。
每道工序进行检查和监测，确保每道工序都能符合
表4：公司各生产基地投产、产能以及辐射的汽车产业群
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|-|-|
|投产时间|下游辐射汽车产业群基地|

福清本部 1987年下半年 出口市场、金龙、东南等
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|-|-|-|
|福耀长春|2001年下半年|一汽系、沈阳金杯系、哈飞汽车等|

福耀重庆 2002年上半年 长安系（自主系、长安福特、长安铃木）、红岩汽车
||||
|-|-|-|
|福耀上海|2003年下半年|上海系（上海通用、上海大众、上汽自主）、南汽系、路虎、吉利汽车等|

车
北京福耀 2007年下半年 北汽系（北京现代、北京吉普、北汽奔驰、福田）、夏利、天津丰田、长城汽车等玻
||||
|-|-|-|
|广州福耀|2007年下半年|广州本田、广州丰田、东风日产、自主品牌等|

基
荆门福耀 2009年上半年 东风神龙、东风日产、东风本田、江淮、奇瑞、江铃、长丰、昌河汽车等
||||
|-|-|-|
|郑州福耀|2013年上半年|郑州日产、郑州宇通、奇瑞、海马|

福耀沈阳 2015年上半年 沈阳通用、华晨系、大连奇瑞、大连日产等
||||
|-|-|-|
|福耀俄罗斯|2014年下半年|俄罗斯雷诺、标致、大众、通用、福特以及欧洲汽车厂商等|

福耀美国 2015年下半年 通用、克莱斯勒、现代、本田、丰田、大众、宝马等
|||||
|-|-|-|-|
|浮法玻璃基地|福清本部|2005年3月|福清、上海、重庆、长春等汽车玻璃基地、出口|
||美国浮法|2015年7月|福耀美国汽车玻璃基地|

表5：公司在建及拟建项目情况
单位：亿元
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||计划|截至2015年底|未来投资计划|||
|项目名称||||||
||总投资|已完成|2016年|2017年|2018年|

天津福耀汽车玻璃项目 10 3.10 5.20 1.70 -
|||||||
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|俄罗斯汽车玻璃项目|2.00|1.48|0.06|0.23|0.23|

美国汽车玻璃项目 4.00 2.18 1.20 0.62 -
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|-|-|-|-|-|-|
|美国浮法玻璃项目|2.00|1.72|0.28|-|-|

资料来源：公司提供，中诚信证评整理
公司生产的浮法玻璃主要为汽车级浮法玻璃， 产成本的有效控制，2013~2015年，公司浮法玻璃汽车级浮法玻璃主要用于满足汽车玻璃原片的需 的自给比例（按账面价值计算）分别为86.60%、求，截至2015年末，公司原片自给率已达到90%。 76.00%和90.60%，自给比例不断提高，有效保障了目前公司有四处现代化浮法玻璃生产基地，分处于 公司汽车玻璃的生产。浮法玻璃成本主要为纯碱、福建福清、吉林双辽、四川重庆和内蒙古通辽。其 天然气及重油等燃料、人工、电力及制造费用。2015中，福清本部三条生产线；重庆万盛浮法两条生产 年纯碱、天然气及重油等燃料、电力约占总成本的线；双辽基地拥有优质浮法玻璃生产线一条（已于 61%左右。2012年以来，受下游行业需求减弱及纯2015年9月份年放水停产，拟出售）；通辽两条主要 碱生产企业产能扩张较快影响，纯碱价格进入下降生产建筑级浮法玻璃的生产线已升级改造为汽车 通道，截至2015年底，国内纯碱价格已降至1,500级优质浮法玻璃生产线。国外产能方面，公司在美 元/吨左右。受原油价格下跌影响，油气价格亦呈现国伊利诺伊州投资的汽车级浮法玻璃生产线已于 下跌的态势。公司通过改进系统使用天然气替代重2015年7月开始量产，年产量能达到26万吨。此外， 油，将生产地建立在石英砂和天然气储量丰富的地公司计划投资2.2亿美元在俄罗斯兴建两条汽车级 区以降低生产成本。
浮法玻璃生产线，预计建成后年产量将达到45万 在采购过程中，公司坚持集中和分散相结合的吨。2015年，公司生产汽车级浮法玻璃约111.79万 模式，充分利用自身的规模优势，分散原材料供应吨，基本上全部用于内供。 商，增强自身议价能力。2013~2015年，公司对前表6：2013~2015年公司主要产品产量 五名供应商总采购金额分别占公司采购总额的
||||
|-|-|-|
|2013|2014|2015|

汽车玻璃（万平方米） 8,367 9,213 9,298
金额分别占公司采购总额的7.17%、6.74%和6.63%。
|||||
|-|-|-|-|
|浮法玻璃（万吨）|95.37|88.51|111.79|

资料来源：公司提供，中诚信证评整理
应商的过度依赖。同时，公司每年通过举行采购招整体来看，公司依靠柔性生产线强化了自身应
标大会的方式确定主要供应商，安排年度供货计对市场变化的快速反应能力，能够根据市场变化及
划，签订年度供货合同，并对供应商的资格进行严时调整经营发展方向；靠近客户的产销基地的不断
格考察论证和监督管理，实现对采购成本的有效控增加和原片自给率的不断提升有利于未来产量的
制。
增长及成本的控制。
整体来看，公司通过加大上游原材料供应链自采购
给力度，推广油改气技术等方式，成本控制能力不公司生产所需的原材料主要包括生产汽车玻
断提升。
璃所用的浮法玻璃及PVB中间膜。PVB中间膜采购
销售
方面，公司与若干全球领先的PVB中间膜生产商均
作为国内最大的汽车玻璃制造商，公司不断与
建立了长期战略关系，供应较为稳定。浮法玻璃采
国内主要汽车厂商及世界顶级汽车生产厂商签订
购方面，公司通过内部供应汽车级浮法玻璃实现生
10 福耀玻璃工业集团股份有限公司
配套协议，促进了OEM市场的发展；公司多年前就 个研究所，覆盖材料、工艺、新产品和仿真检验等开始国内维修用汽车玻璃授权经营，在各大中城市 四大领域的研发。此外，公司还成立了上海模具中都有专营经销商。同时，通过在海外建设基地或设 心，并积极与华南理工大学、厦门大学、福州大学立营销服务机构等形式，公司形成了初具规模的国 等高校联合研发，提高了公司的研发能力。
际销售网络。随着市场网络的逐步健全和配套协议 截至2016年一季度末，公司累计共申请专利的陆续签订，公司汽车玻璃销售收入持续较快增 832件，其中发明专利291件，实用新型541件；共长，毛利率不断提高。2013~2015年，公司汽车玻 获得授权专利569件，其中发明专利143件，实用新璃销售收入分别为109.12亿元、124.39亿元和131.38 型426件。公司在成型技术方面取得突破性进展，亿元，毛利率分别为36.37%、37.03%和37.30%。2016 目前已掌握多项自有成型技术并在生产过程加以年第一季度，公司汽车玻璃销售收入为34.82亿元， 应用，产品的成品率、能源利用效率和生产效率进毛利率达到38.22%。 一步提高。在产品功能化方面，公司的研究重点集从销售区域来看，2015年公司国内、外主营业 中在汽车玻璃镀膜功能化、表面处理功能化和光电务收入分别为87.96亿元和44.77亿元，同比分别增 功能化方面。公司在光伏汽车玻璃技术领域已取得长5.34%和3.98%，因俄罗斯区域受美国及欧盟制 关键进展，其中部分技术已实现产业化推广。
裁，同期国际市场增速小幅低于国内市场增速。国 整体来看，研发能力的提升提高了公司设备自际业务的增长保障了公司业务的整体稳定发展。近 制水平、同步设计能力和产品质量，高技术含量的年来，公司加大营销力度，充分发挥综合竞争优势， 玻璃产品增强了公司核心竞争力，为其将来在OEM先后取得了路虎、宾利、劳斯莱斯、宝马、奔驰等 市场的进一步发展做好了准备。
高端品牌的国际配套业务，高档乘用车市场配套份
公司治理和管理
额进一步提升，为公司国际业务的后续增长打下了
坚实基础。2016年第一季度，公司国内、外营业收
于2015年3月及4月，公司分别完成全球发售及入分别为23.38亿元和11.57亿元。
超额配售境外上市外资股（H股）合计505,631,200股，公司总股本由 2,002,986,332股增加到表7：2013~2016.Q1年公司主营业务收入分区域情况
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|-|-|-|-|
|2013|2014|2015|2016.Q1|

国内（亿元） 76.09 83.50 87.96 23.38 截至2016年一季度末，公司A股股东66,359户，
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|-|-|-|-|-|
|国际（亿元）|36.67|43.06|44.77|11.57|

资料来源：公司提供
股占公司总股本的比例为61.84%，其中三益发展有整体看来，公司海外业务发展稳定，产品销售
限公司与福建省耀华工业村开发有限公司实际控收入在汽车行业需求放缓的情况下仍保持了稳定
制人为同一家庭成员，公司实际控制人为曹德旺。
的增长，体现了很强的竞争实力。但公司目前业务
表8：截至2016年一季度末公司前十大股东仍主要集中于国内，短期内可能继续受到国内汽车
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|-|-|
|股东名称|持股比例（%）|

需求增速放缓的影响。未来随着俄罗斯生产基地、
HKSCC NOMINEES LIMITED 20.15
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|-|-|
|三益发展有限公司|15.57|

河仁慈善基金会 11.56进一步拓展，公司在世界汽车玻璃市场的占有率有
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|-|-|
|香港中央结算有限公司|6.52|

望进一步提升。
中国证券金融股份有限公司 2.64
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|-|-|
|TEMASEK FULLERTON ALPHA PTE LTD|1.54|

福建省耀华工业村开发有限公司 1.37
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|-|-|
|中央汇金资产管理有限责任公司|0.98|

产品工艺研究所、装备技术研究所、镀膜技术研究
白永丽 0.79
|||
|-|-|
|李生清|0.72|

合计 61.84
研究所、设备自动化研究所和浮法玻璃研究所等8
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
11 福耀玻璃工业集团股份有限公司
在公司治理方面，公司严格按照《公司法》、《证 动性，保障公司资金运转。公司对全资子公司实行券法》、《上市公司治理准则》和中国证监会、上交 额度审批、进度调配、系统控制前提下的分级授权所、香港联交所发布的有关公司治理文件的要求， 审批制，控制资金使用，全资子公司在集团有效管不断完善公司治理结构，规范公司运作，加强公司 理下的进行筹资。
内幕信息管理，强化公司信息披露工作，切实维护 对外担保方面，公司对外担保严格依据公司章公司及全体股东利益。公司设立有股东大会、董事 程规定进行。根据公司章程第六十九条规定，公司局、管理层和监事会。股东大会是公司的最高权力 下列对外担保行为，须经股东大会审议通过：（1）机构，决定公司重大经营方针和投资计划，审议批 公司及公司控股子公司的对外担保总额，达到或超准公司的年度财务预算方案、决算方案。董事局作 过最近一期经审计净资产的50%以后提供的任何担为公司经营决策的常设机构，对股东大会负责，由 保；（2）公司的对外担保总额，达到或超过最近一9名董事组成，其中独立董事3人，董事局设董事长 期经审计总资产的30%以后提供的任何担保；（3）1人，副董事长1人。董事局下设战略发展委员会、 为资产负债率超过70%的担保对象提供的担保；（4）审计委员会、提名委员会及薪酬和考核委员会四个 单笔担保额超过最近一期经审计净资产10%的担专门委员会，分别负责公司长期发展战略规划及重 保；（5）对股东、实际控制人及其关联方提供的担大战略性投资进行可行性研究、财务收支和经济活 保。
动进行内部审计监督、推荐新任董事及高级管理人 关联交易方面，公司根据《公司法》、《证券法》、员候选人的意见或建议以及公司董事、高级管理人 《企业会计准则-关联方关系及其交易的披露》等，员薪酬制度的制订、管理与考核。公司管理层设总 结合公司的实际情况，制定了《关联交易管理制经理1名，副总经理4~6名，财务总监1名，总经理 度》。公司与关联方的交易遵循公平、公开、公正、由董事局聘任或者解聘。公司副总经理、财务总监 合理的原则。交易价格采取参考市场价格或以成本等高级管理人员，根据总经理的提名由董事局聘任 加合理利润的方式定价，并依据双方签订的相关合或者解聘。公司总经理负责主持公司的生产经营和 同进行。
管理工作，组织实施董事局决议，对董事局负责。 整体来看，公司的股权结构较为合理，组织架监事会是公司的监督机构，对股东大会负责，本公 构较为完整，内部控制制度较为严格，整体公司治司监事会由3名监事组成，监事会设主席1人。 理情况较好。
为加强公司内部管理，提高经营效率和盈利水
战略规划
平，增强财务信息可靠性，防范和化解各类风险，
在未来的发展战略中，公司将以技术和创新的保障公司经营战略目标的实现，公司制定了全面的
文化和人才，系统的打造可持续的竞争优势和盈利内部控制制度。
能力，成为一家让客户、股东、员工、供应商、政资金管理方面，公司制定了《资金管理办法》，
府、经销商、社会长期信赖的透明公司。首先不断主要通过资金管理系统对公司范围内全资子公司
的资金实行集约化的管理控制，公司拥有基于各家
拓展“一片玻璃”的边界，加强对玻璃集成趋势的研究，为汽车整车厂和售后配件市场提供更全面的产金融机构的网络银行为基础的外联资金归集系统
品解决方案和服务。其次加强全球化经营，从组织（简称资金归集系统），该系统通过连接各家金融
结构、文化、投资、人才引进等方面转型升级，以机构的网络银行平台以实现实时监控各全资子公
满足为全球客户提供服务、创造价值的能力。第三司银行账户的目的。全资子公司的闲置资金经资金
归集系统在每日结帐后自动上划公司本部账户，由
要加大信息化和自动化投入，建成工业4.0的智能制造体系，满足客户个性化、小批量需求。第四要抓公司统筹调配使用，以进一步强化资金管理安全，
并加快资金周转，提高使用效率，增强公司整体流
好品牌建设，将“福耀”打造成一个代表行业典范的
国际品牌，建立全球共享的研发平台，兼顾短期经
12 福耀玻璃工业集团股份有限公司
营目标和长期战略发展。最后要进一步全面推广资 的 2016年一季度财务报表。公司将短期融资券、金集约化与预算并举的管理模式，确保资本效率最 超短期融资券计入其他流动负债，中诚信证评在财大化。 务指标计算时将两者统计至短期借款。
在未来的工作中，公司将重点推进以下主要任
资本结构
务。完成美国俄亥俄州汽车玻璃项目二期的建设，
近年来，随着公司经营规模逐步扩大，公司加加大国际化进程，为公司持续发展助添新动力；完
大资本市场融资力度，资产规模实现较快提升，截成销售系统改革，以产品中心直接对接主机厂需
至2013~2015年末，公司总资产分别为146.67亿元、求，加强公司销售服务团队的培训和激励；提升服
168.76亿元和 248.27亿元，年均复合增长率为务的心态和能力，提升质量全过程设计、管控能力；
30.10%。同期得益于留存收益积累以及公司于2015完善子公司经营机制和经营班子建设，全面提升经
年3月成功在香港联合交易所上市完成股权融资，营能力、质量管理水平；继续推动公司的信息化建
公司所有者权益实现较快增长，截至2013~2015年设和大数据平台建设，提升公司自动化制造水平，
末分别为 78.46亿元、88.03亿元和 164.15亿元，推进生产过程的自动化与信息化深度融合；继续推
年均复合增长率为44.65%。2015年 3月末，公司动公司全员参与合理化建议和持续改进，在此基础
成功发行H股股票，募集资金总额人民币58.51亿上建立引导、激励、荣誉机制，让公司的核心价值
元；2015年4月28日，公司成功通过超额配售H观通过全员的日常行为落地生根；探索技术整合提
股股票募集资金人民币 8.75亿元。截至 2016年 3升的机制和方向，全面落实智识生产力；深化全集
月末，公司总资产及所有者权益分别进一步增长至团的采购改革，建立符合客户要求的现代供应链价
263.98亿元和170.13亿元。
值系统；继续推进人力资源管理创新，完成公司线
图4：2013～2016.Q1年末公司资本结构上学习平台的第一阶段建设。
在采购方面，公司将深化采购改革，建立符合
公司未来发展的供应链和供应商系统。通过整合关
键材料供应商，建立合作伙伴关系；建设供应商评
价及激励机制建设，对优秀供应商进行表彰；针对
关键材料的供应商，建立采购、技术、质量的铁三
角管理机制。在生产方面，在制造节能、管理节能、
产品智能上着力，创造公司价值。提高材料利用率，
提升自动化、优化人员配置、提升效率、节能降耗、
严格控制过程成本，整合物流、优化包装方案、加
资料来源：公司财务报告，中诚信证评整理
资产结构方面，公司资产以非流动资产为主，大装车装柜运量、减低包装及物流费用，加大研发
截至2013~2015年末，公司非流动资产合计分别为创新及成果转换应用、提升生产力，提高管理水平，
86.36亿元、102.31亿元和122.95亿元，占当期资产生综合效益。在销售方面，公司将通过在欧美地
产总额比重分别为58.88%、60.62%和49.52%。公区建厂在地生产与销售，增强客户粘性与下单信
司非流动资产主要由固定资产、在建工程和无形资心，并利用其部分材料及天然气、电价的优势来规
产构成，截至 2015年末，三者占当期非流动资产避成本波动风险。
的比重分别为62.53%、23.12%和9.59%。其中固定财务分析
资产 76.89亿元，主要系房屋及建筑物、机器设备下列财务分析基于公司提供的经普华永道中
以及电子设备等；在建工程 28.43亿元，主要系公
天会计事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无
司美国汽车玻璃及浮法玻璃项目、俄罗斯汽车玻璃
保留意见的2013~2015年审计报告，以及未经审计
项目以及国内项目等；无形资产 11.79亿元，主要
13 福耀玻璃工业集团股份有限公司
系公司持有土地使用权、专利权以及计算机软件 债务期限结构方面，近年来随经营规模扩大公等。公司流动资产主要由货币资金、应收账款和存 司加大对外融资力度，债务规模有所上升。截至货构成，截至 2015年末，三者占当期流动资产的 2013~2015年末，公司总债务规模分别为 43.09亿比重分别为47.23%、22.04%和19.91%。其中应收 元、51.17亿元和51.80亿元，主要由短期债务构成。
账款27.62亿元，主要系对外销售产品形成的应收 截至2015年末，公司短期债务43.32亿元，长期债货款，99.71%的应收账款账龄在一年以内，公司应 务8.48亿元，长短期债务比（短期债务/长期债务）收账款账龄情况较好，同时应收账款欠款金额前 5 为5.11，较2014年末的3.22有所上升。截至2016名占应收账款账面余额的15%，客户集中度风险较 年3月末，公司总债务规模进一步上升至61.99亿低；存货24.95亿元，主要系原材料、库存商品以 元，同期长短期债务比为6.31。公司目前以短期债及在产品等。 务为主的融资结构符合自身的经营特点，且融资成负债结构方面，近年来公司负债总额随公司对 本较低，但短期债务的增加使公司面临一定的短期外融资规模上升逐年增长，截至2013~2015年末， 偿债压力，公司较强的盈利和获现能力为公司偿债公司负债总额分别为68.22亿元、80.73亿元和84.12 提供了有力支撑。
亿元；同期公司流动负债合计分别为 55.73亿元、 图5：2013～2016.Q1年末公司长短期债务情况64.37亿元和70.84亿元，占当期负债总额的比重分
别为81.70%、79.73%和84.22%，系公司负债主要
构成。公司流动负债主要由短期借款、应付账款、
其他应付款以及一年内到期的非流动负债构成，截
至 2015年末，上述四项占当期流动负债的比重分
别为37.22%、12.83%、15.36%和17.43%。其中短
期借款26.36亿元，系银行信用借款；应付账款9.09
亿元，主要系应付原辅材料款；其他应付款 10.88
资料来源：公司财务报告，中诚信证评整理
亿元，主要系应付质保金及押金、加工费、运费及
总体来看，近年来公司积极拓宽融资渠道，包装费等；一年内到期的非流动负债 12.35亿元，
2015年成功发行 H股融资后自有资本实力显著提包括一年内到期的长期借款 8.35亿元及应付债券
升，有效支持公司经营规模持续扩张。公司财务结4.00亿元。公司非流动负债主要由长期借款和递延
构较为稳健，整体负债率保持较低水平，但债权融收益构成，截至 2015年末，两者占当期非流动负
资以短期债务为主，面临一定的短期偿债压力，债债的比重分别为63.88%和29.15%。其中长期借款
务期限结构或有待进一步优化。
8.48亿元，包括银行保证借款2.00亿元以及银行信
盈利能力
用借款 6.48亿元；递延收益 3.87亿元，主要系公
近年来，公司在保持国内行业优势地位的同时司下属子公司所在地政府部门对公司项目建设的
积极拓展海外市场，营业收入逐年增长，2013~2015政府补助。
年公司实现营业总收入分别为115.01亿元、129.28杠杆比率方面，截至2013~2015年末，公司资
亿元和135.73亿元，年复合增长率为8.64%。分业产负债率分别为46.51%、47.84%和33.88%，总资
务板块来看，汽车玻璃销售是公司营业收入的主要本化比率分别为35.45%、37.76%和23.99%。公司
来源，2013~2015年分别实现销售收入109.12亿元、财务结构较为稳健，且2015年成功发行H后，公
124.39亿元和131.38亿元，占当期营业总收入的比司负债率水平显著下降。截至 2016年 3月末，公
重分别为94.88%、96.22%和96.79%。公司浮法玻司资产负债率为35.55%，总资本化率为26.71%，
璃主要用于满足汽车玻璃原片的需求，目前公司汽
较年初有所回升。
车级浮法玻璃用于内供，生产汽车级浮法玻璃过程
14 福耀玻璃工业集团股份有限公司
中一般会有少量建筑级的浮法玻璃产生，则用于对 为8.77亿元、9.82亿元和10.21亿元，主要包括包外销售。 装费、运费、仓储配送费等项目。公司财务费用近表9：2013～2016.Q1年公司营业总收入构成 年来受汇兑损益变动影响有所波动，2013~2015年单位：亿元 分别为2.44亿元、2.85亿元和-2.89亿元。其中2014
|||||
|-|-|-|-|
|2013|2014|2015|2016.Q1|

汽车玻璃 109.12 124.39 131.38 34.82
出有所上升，导致财务费用上升，2015年得益于人
||||||
|-|-|-|-|-|
|浮法玻璃|22.39|21.30|24.85|6.08|
|其他|2.04|2.15|1.61|0.21|
|减：集团内部|||||
||20.79|21.28|25.11|6.16|
|抵消|||||

销售废料及
2.25 2.72 3.01 0.72
降。2016年1~3月，公司三费收入占比上升至材料
23.41%，主要受一季度收入占全年比重较低的季节
||||||
|-|-|-|-|-|
|营业总收入|115.01|129.28|135.73|35.67|

数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理
性影响。
毛利率方面，尽管近年来人工成本不断上涨对
表11：2013～2016.Q1年公司期间费用分析公司盈利造成一定压力，但公司较高的市场份额、 单位：亿元
||||||
|-|-|-|-|-|
|项目|2013|2014|2015|2016.Q1|

使得公司盈利水平继续保持在行业前列；此外，公
销售费用 8.77 9.82 10.21 2.85
||||||
|-|-|-|-|-|
|管理费用|12.94|15.39|18.73|5.00|

财务费用 2.44 2.85 -2.89 0.50玻璃原料的利用率，从而有助于生产成本的控制。
||||||
|-|-|-|-|-|
|三费合计|24.15|28.07|26.05|8.35|

营业总收入 115.01 129.28 135.73 35.6736.37%、37.03%和37.30%，逐年有所提高；同期
||||||
|-|-|-|-|-|
|三费收入占比|21.00%|21.71%|19.19%|23.41%|

资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
其中 2014年浮法玻璃毛利率提高主要系公司通过 利润总额方面，2013~2015年，公司利润总额升级改造和新建基地的方式提高了汽车级浮法玻 分别为23.79亿元、26.39亿元和30.43亿元，呈逐璃的产能，同时淘汰了部分毛利率较低的建筑级浮 年上升态势。从利润总额构成来看，公司利润总额法玻璃生产线。2015年随通辽浮法投产而受结构影 绝大部分来自于经营性业务利润，其主营业务盈利响，浮法玻璃毛利率有所回落。 能力突出。2016年1~3月，公司利润总额为 7.10表10：2013～2016.Q1年公司综合营业毛利率构成情况 亿元。
单位：% 图6：2013～2016.Q1年公司利润总额构成
||||||
|-|-|-|-|-|
|2013|2014|2015|2|016.Q1|

汽车玻璃 36.37 37.03 37.30 38.22
||||||
|-|-|-|-|-|
|浮法玻璃|24.64|28.30|24.46|30.71|
|综合毛利率|41.40|42.32|42.43|44.17|

数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理
随着业务规模的上升，公司期间费用整体有所
增加。公司管理费用系其期间费用的主要构成，近
年来占公司期间费用比重均在50%以上，主要包括
研发支出、职工薪酬、修理费等项目。2013~2015
年，公司管理费用发生额分别为12.94亿元、15.39 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
总体看来，公司主营业务市场份额保持行业领
亿元和 18.73亿元，呈持续上升态势，主要系研发
先，盈利能力较强，人工成本的上升加大了公司的
支出及职工薪酬逐年增长；同期公司销售费用分别
成本压力，但随着公司国际化战略的进一步推进及
15 福耀玻璃工业集团股份有限公司
产品附加值的进一步提高，公司收入规模将进一步 表12：2013～2016.Q1年公司主要偿债能力指标
||||||
|-|-|-|-|-|
|指标|2013|2014|2015|2016.Q1|

EBITDA（亿元） 34.85 37.83 42.65 -偿债能力
||||||
|-|-|-|-|-|
|经营活动净现金流|||||
||28.38|31.54|30.14|5.95|
|（亿元）|||||

资产负债率（%） 46.51 47.84 33.88 35.55务融资力度，截至 2015年末，公司总债务规模为
||||||
|-|-|-|-|-|
|总资本化比率（%）|35.45|36.76|23.99|26.71|

 51.80 43.32
经营活动净现金流/
13.91 13.08 12.71 13.82 8.48亿元。截至 2016年 3月末，公司总债务规模 利息支出（X）
||||||
|-|-|-|-|-|
|经营活动净现金流/|||||
||0.66|0.62|0.58|0.38|
|总债务（X）|||||

从EBITDA构成来看，公司EBITDA主要由利 EBITDA利息倍数（X） 17.08 15.68 17.98 -
||||||
|-|-|-|-|-|
|总债务/EBITDA（X）|1.24|1.35|1.21|-|

注：公司2016年一季度经营活动净现金/总债务经过年化处理。
主营业务较强的盈利能力，公司利润总额保持增
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
长。此外随着固定资产规模的扩大，公司折旧、摊
或有负债方面，截至 2016年 3月末，公司对销等刚性支出较高，进一步充实 EBITDA规模。
外担保仅有对子公司郑州福耀玻璃有限公司、天津2013~2015年公司EBITDA分别为34.85亿元、37.83
泓德汽车玻璃有限公司担保合计人民币 25,000万亿元和42.65亿元，获现能力保持增长态势。
元以及对子公司福耀集团（香港）有限公司、福耀从 EBITDA对债务本息的保障程度看，
玻璃美国有限公司合计担保美元 11,500万元。此2013~2015年公司EBITDA利息倍数1分别为17.08
外，公司无重大未决诉讼或仲裁事项。
倍、15.68倍和 17.98倍，同期总债务/EBITDA指
财务弹性方面，公司与银行等金融机构保持较标分别为1.24倍、1.35倍和1.21倍，公司EBITDA
好的合作关系，融资渠道较为畅通，截至2016年3偿债指标随公司盈利及债务的不同幅度的增长而
月末，公司共获得银行授信总额222.71亿元，已使有所波动，但总体仍维持在良好水平，公司EBITDA
用54.21亿元，未使用授信余额168.50亿元。
对公司债务本息的保障程度极强。
总体来看，近年来公司资产规模整体上升较从现金流方面来看，公司经营性现金流长期呈
快，自有资本实力显著增强，财务杠杆比率维持在净流入状态，2013~2015年公司经营活动净现金流
较低水平。公司业务已进入稳步发展阶段，在巩固分别为28.38亿元、31.54亿元和30.14亿元，同期
国内优势地位的同时海外业务发展良好，有望成为公司经营活动净现金流利息保障倍数2分别为13.91
公司新的收入增长点，公司收入及盈利水平有望获倍、13.08倍和 12.71倍，经营活动净现金流/总债
得持续稳定增长。同时，公司融资渠道通畅，现金务分别为 0.66倍、0.62倍和 0.58倍。公司经营性
获取能力稳定，整体竞争实力及实际偿债能力极现金流对债务本息保障能力保持在很强水平。2016
强。
年一季度，公司经营活动净现金流为5.95亿元，经
结论
营活动净现金流利息保障倍数为 13.82倍，经营活
动净现金/总债务为0.38倍。 综上，中诚信证评评定福耀玻璃工业集团股份有限公司主体信用等级为AAA，评级展望稳定；
评定“福耀玻璃工业集团股份有限公司2016年公开发行公司债券（第一期）”信用等级为AAA。
1EBITDA利息倍数＝EBITDA/（计入财务费用的利息支出
+资本化利息支出）
2经营活动净现金流利息保障倍数=经营活动净现金流/（计
入财务费用的利息支出+资本化利息支出）
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关于福耀玻璃工业集团股份有限公司
2016年公开发行公司债券（第一期）的跟踪评级安排
根据中国证监会相关规定、评级行业惯例以及本公司评级制度相关规定，自首次评级报告出具之日（以评级报告上注明日期为准）起，本公司将在本期债券信用级别有效期内或者本期债券存续期内，持续关注本期债券发行人外部经营环境变化、经营或财务状况变化以及本期债券偿债保障情况等因素，以对本期债券的信用风险进行持续跟踪。跟踪评级包括定期和不定期跟踪评级。
在跟踪评级期限内，本公司将于本期债券发行主体及担保主体（如有）年度报告公布后两个月内完成该年度的定期跟踪评级，并发布定期跟踪评级结果及报告。此外，自本期评级报告出具之日起，本公司将密切关注与发行主体、担保主体（如有）以及本期债券有关的信息，如发生可能影响本期债券信用级别的重大事件，发行主体应及时通知本公司并提供相关资料，本公司将在认为必要时及时启动不定期跟踪评级，就该事项进行调研、分析并发布不定期跟踪评级结果。
本公司的定期和不定期跟踪评级结果等相关信息将在本公司网站（www.ccxr.com.cn）和证券交易所网站予以公告，且交易所网站公告披露时间不得晚于在其他交易场所、媒体或者其他场合公开披露的时间。
如发行主体、担保主体（如有）未能及时或拒绝提供相关信息，本公司将根据有关情况进行分析，据此确认或调整主体、债券信用级别或公告信用级别暂时失效。
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附一：福耀玻璃工业集团股份有限公司股权结构图（截至2016年3月31日）
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附二：福耀玻璃工业集团股份有限公司组织结构图（截至2016年3月31日）
股东会
监事会
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|-|-|
|董事|局|

总经理
副总经理
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|-|-|
|产品设计部|项目管理部|

子公司
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附三：福耀玻璃工业集团股份有限公司主要财务数据及财务指标
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|-|-|-|-|-|
|财务数据（单位：万元）|2013|2014|2015|2016.Q1|

货币资金 50,135.00 50,716.14 591,884.52 653,232.44
||||||
|-|-|-|-|-|
|应收账款净额|205,298.23|243,476.84|276,240.51|263,103.20|

存货净额 187,716.68 216,903.59 249,492.08 273,404.33
||||||
|-|-|-|-|-|
|流动资产|603,122.78|664,493.36|1,253,187.76|1,348,502.89|

长期投资 13,001.56 16,104.46 4,644.93 4,753.91
||||||
|-|-|-|-|-|
|固定资产合计|720,910.02|860,087.99|1,053,108.62|1,111,852.54|

总资产 1,466,729.29 1,687,559.40 2,482,697.14 2,639,781.76
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|-|-|-|-|-|
|短期债务|339,189.12|390,395.01|433,213.71|535,109.33|

长期债务 91,752.88 121,255.82 84,800.00 84,800.00
||||||
|-|-|-|-|-|
|总债务|430,941.99|511,650.83|518,013.71|619,909.33|

总负债 682,154.49 807,297.07 841,190.50 938,507.74
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|-|-|-|-|-|
|所有者权益（含少数股东权益）|784,574.80|880,262.33|1,641,506.64|1,701,274.02|

营业总收入 1,150,120.98 1,292,818.17 1,357,349.51 356,703.95
||||||
|-|-|-|-|-|
|三费前利润|467,553.43|537,349.01|564,669.80|154,298.54|

投资收益 2,574.78 3,102.89 2,378.18 108.97
||||||
|-|-|-|-|-|
|净利润|191,711.66|221,728.12|260,749.86|58,237.50|

息税折旧摊销前盈余EBITDA 348,539.35 378,269.58 426,513.72 -
||||||
|-|-|-|-|-|
|经营活动产生现金净流量|283,837.73|315,400.17|301,447.30|59,501.93|

投资活动产生现金净流量 -143,820.95 -263,534.48 -301,550.91 -87,605.24
||||||
|-|-|-|-|-|
|筹资活动产生现金净流量|-139,553.16|-50,284.21|510,806.52|92,530.93|

现金及现金等价物净增加额 463.63 740.34 540,690.82 61,662.26
||||||
|-|-|-|-|-|
|财务指标|2013|2014|2015|2016.Q1|

营业毛利率（%） 41.40 42.32 42.43 44.17
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|-|-|-|-|-|
|所有者权益收益率（%）|24.44|25.19|15.88|13.69|

EBITDA/营业总收入（%） 30.30 29.26 31.42 -
||||||
|-|-|-|-|-|
|速动比率（X）|0.75|0.70|1.42|1.33|

经营活动净现金/总债务（X） 0.66 0.62 0.58 0.38
||||||
|-|-|-|-|-|
|经营活动净现金/短期债务（X）|0.84|0.81|0.70|0.44|

经营活动净现金/利息支出（X） 13.91 13.08 12.71 13.82
||||||
|-|-|-|-|-|
|EBITDA利息倍数（X）|17.08|15.68|17.98|-|

总债务/EBITDA（X） 1.24 1.35 1.21 -
||||||
|-|-|-|-|-|
|资产负债率（%）|46.51|47.84|33.88|35.55|

总资本化比率（%） 35.45 36.76 23.99 26.71
||||||
|-|-|-|-|-|
|长期资本化比率（%）|10.47|12.11|4.91|4.75|

注：1、所有者权益包含少数股东权益，净利润包含少数股东损益；
2、公司2016年一季度所有者权益收益率、经营活动净现金/总债务和经营活动净现金/短期债务经过年化处理。
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附四：基本财务指标的计算公式
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|-|
|货币资金等价物＝货币资金+交易性金融资产+应收票据|

长期投资＝可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资
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|-|
|固定资产合计＝投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产|

短期债务＝短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债
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|-|
|长期债务＝长期借款+应付债券|

总债务＝长期债务+短期债务
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|-|
|净债务＝总债务-货币资金|

三费前利润＝营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金收入-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准备金净额-保单红利支出-分保费用-营业税金及附加
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|-|
|EBIT（息税前盈余）＝利润总额+计入财务费用的利息支出|

EBITDA（息税折旧摊销前盈余）＝EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销
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|-|
|资本支出＝购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金|
|净额|

营业毛利率＝（营业总收入-营业成本）/营业总收入
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|-|
|EBIT率＝EBIT/营业总收入|

三费收入比＝（财务费用+管理费用+销售费用）/营业总收入
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|-|
|所有者权益收益率＝净利润/所有者权益|

流动比率＝流动资产/流动负债
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|-|
|速动比率＝（流动资产-存货）/流动负债|

存货周转率＝主营业务成本（营业成本）/存货平均余额
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|-|
|应收账款周转率＝主营业务收入净额（营业总收入净额）/应收账款平均余额|

资产负债率＝负债总额/资产总额
||
|-|
|总资本化比率＝总债务/（总债务+所有者权益（含少数股东权益））|

长期资本化比率＝长期债务/（长期债务+所有者权益（含少数股东权益））
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|-|
|EBITDA利息倍数＝EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）|

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附五：信用等级的符号及定义
债券信用评级等级符号及定义
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|-|-|
|等级符号|含义|
|AAA|债券信用质量极高，信用风险极低|
|AA|债券信用质量很高，信用风险很低|
|A|债券信用质量较高，信用风险较低|
|BBB|债券具有中等信用质量，信用风险一般|
|BB|债券信用质量较低，投机成分较大，信用风险较高|
|B|债券信用质量低，为投机性债务，信用风险高|
|CCC|债券信用质量很低，投机性很强，信用风险很高|
|CC|债券信用质量极低，投机性极强，信用风险极高|
|C|债券信用质量最低，通常会发生违约，基本不能收回本金及利息|

注：除AAA级和CCC级以下（不含CCC级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等级。
主体信用评级等级符号及定义
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|-|-|
|等级符号|含义|
|AAA|受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低|
|AA|受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低|
|A|受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低|
|BBB|受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般|
|BB|受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险|
|B|受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高|
|CCC|受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高|
|CC|受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务|
|C|受评主体不能偿还债务|

注：除AAA级和CCC级以下（不含CCC级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等级。
评级展望的含义
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|-|-|
|正面|表示评级有上升趋势|
|负面|表示评级有下降趋势|
|稳定|表示评级大致不会改变|
|待决|表示评级的上升或下调仍有待决定|

评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，中诚信证评会考虑
中至长期内可能发生的经济或商业基本因素的变动。
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