信用评级报告声明
中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告，特此如下声明：
1、除因本期评级事项中诚信证评与评级对象构成委托关系外，中诚信证评、评级项目组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关联关系。
2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。
3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站（www.ccxr.com.cn）公开披露。
4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由评级对象提供，其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响，上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。
5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。
6、本评级报告所示信用等级自本评级报告出具之日起至本期债券到期兑付日有效；同时，在本期债券存续期内，中诚信证评将根据《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定是否调整信用等级，并按照相关法律、法规对外公布。
3 山西证券股份有限公司
概况
36.21亿元。
截至2016年9月30日，公司总资产461.14亿公司概况
元，所有者权益127.43亿元；资产负债率为62.79%。
山西证券身为山西省证券公司，成立于 1988
2016年前三季度，公司实现营业收入15.91亿元，年 7月，注册资金 1,000万元，为中国人民银行山
净利润 3.57亿元，经营活动产生的现金流量净额西省分行全资子公司。后经历多次股权变更与增资
-28.01亿元。
扩股，截至2008年1月，公司整体变更为股份有限
本期债券概况
公司，名称变更为“山西证券股份有限公司”，总股
表1：本期债券基本条款
本200,000万股。公司于2010年11月15日在深圳
|||
|-|-|
||基本条款|
||山西证券股份有限公司 2017 年面向合格投资|
|债券名称||
||者公开发行公司债券（第一期）|
|发行总额|不超过30亿元|
|债券期限|不超过5年期（含5年）|
|票面利率|本期债券为固定利率债券|
||本期债券采用单利按年计息，不计复利，逾期|
|偿还方式||
||不另计息|
|募集资金用||
||用于补充流动资金和调整债务结构|
|途||

资料来源：公司提供，中诚信证评整理
电”），分别持股30.42%、9.99%和8.27%。公司控
行业分析
股股东为山西金控，山西省财政厅持有山西金控
100%的股权，为公司实际控制人。 证券市场概况
公司业务体系健全，主营业务包括：证券经纪； 证券行业与宏观经济环境高度相关。近年来在证券自营；证券资产管理；证券投资咨询；与证券 外围欧债危机、国内通胀高企和再融资等因素的影交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券投资基 响下，上证综指震荡下跌至2013年6月的1,849.65金代销；为期货公司提供中间介绍业务；融资融券；点，为近4年来的最低点。2013年是中国经济深化代销金融产品；公开募集证券投资基金管理业务。 改革转型升级不断深入的一年，当年全国GDP达到截至2016年9月末，公司在全国已设立92家证券
568,845亿元，同比增长7.7%。受到国内经济结构营业部，其中 60家营业网点分布在山西省内，32 战略调整，境外经济局势低迷的影响，A股市场波家营业网点分布在省外。公司通过四个控股子公司：动较大，而且表现继续分化，2013年末上证综指报中德证券有限责任公司（以下简称“中德证券”）、格 收2,115.98点，同比下跌6.75%。2014年，股票指林大华期货有限公司（以下简称“格林大华”）、山证 数和两市成交量均大幅增长，其中上证综合指数收国际金融控股有限公司（以下简称“山证国际”）和 于年内新高3,234.68点，较2013年末上涨52.87%，龙华启富投资有限责任公司（以下简称“龙华启 深圳成份指数收于年内新高 11,014.62点，较 2013富”），分别从事股票和债券的承销与保荐业务；期 年末上涨35.62%。
货经纪、金融期货经纪，期货投资咨询和资产管理 2015年上半年，中国资本市场在改革红利不断业务；证券交易、期货合约交易、提供资产管理业 释放、货币政策定向宽松的宏观背景下，延续了务以及投资与资产管理等业务。 2014年第四季度以来的上涨势头，主要股指屡创新
截至 2015年 12月 31日，公司总资产 481.81 高，上证综指从3,234.68点上升至5,178.19点。但
亿元，所有者权益 132.21亿元；资产负债率为 进入六月中旬后，市场在融资盘去杠杆、获利回吐
59.16%。2015年，公司实现营业收入38.39亿元， 等因素的影响下急促回调，股市出现巨幅震荡。监
净利润 14.81亿元，经营活动产生的现金流量净额 管层密集出台多项措施来稳定市场，取得初步成效。
4 山西证券股份有限公司
截至2015年11月16日，上证综指上升至3,606.96 市场交易量呈现一定的波动。2012年下半年，政府点。 密集批复基础设施项目，A股成交量也随之逐步回进入2016年以来，宏观经济下行压力加大，股 升，全年成交量约为32,881.06亿股。2013年以来，票市场继续进入震荡下行，以 2016年上半年 A股 受经济增长放缓等因素影响，我国股票指数总体下表现来看，各大指数整体均表现为下跌，跌幅从大 行，成交量有所增加，2013年全年 A股成交量为到小依次为：创业板指跌17.92%、中小板指跌 46.87万亿元，同比增长48.94%。2014年两市成交17.88%、沪指跌17.22%、深成指跌17.17%、沪深 总额为74.39万亿元，同比增长58.72%。2015年以300指数跌15.47%。截至2016年12月2日，上证 来，尤其是上半年股指大幅上涨情况下，市场交易综指为 3,270.24点，持续处于 3,000点左右震荡行 量显著增长，全年成交总额255.05万亿元，同比增情。中诚信证评认为，未来在经济转型升级不断加 长242.86%。从2016年表现来看，截至7月15日，快以及城镇化建设不断深入，外围经济企稳回升等 两市成交额为68.50万亿元，较上年同期显著下滑。
因素的带动下，国内经济有望平稳发展，从而推动 总体来看，2015年下半年以来，我国股票市场证券市场的景气度向上提升。 出现多次巨幅震荡，导致股票自营业务风险加大；
图1：2012~2016.12.2上证综合指数变化趋势图 另外，投资者信心不足亦导致股票市场交易量下滑，对经纪业务产生不利影响。
行业概况
从行业风险管理能力看，随着中国证券市场的发展，国内证券公司经历了从松散到规范的发展历程。为进一步提高证券公司的风险管理能力和合规管理水平，证监会出台《证券公司分类监管规定》，将证券公司分为A（AAA、AA、A）、B（BBB、BB、B）、C（CCC、CC、C）、D、E等 5大类 11资料来源：东方财富网数据，中诚信证评整理 个级别。其中，A、B、C三大类中各级别公司均为多层次资本市场体系建设方面，近年来，在大
正常经营公司，D类、E类公司分别为潜在风险可力发展资本市场的政策导向下，针对证券市场和证
能超过公司可承受范围及被依法采取风险处置措施券公司的深层次改革陆续展开，多层次的资本市场
的公司。自2010年起，证监会每年对证券公司进行体系逐步壮大和完善。截至2015年12月末，我国
分类评价，以确定其风险管理能力和合规管理水平。
境内上市公司数（A、B股）为2,827家，总市值达
据2015年7月证监会披露的分类结果显示，在全行53.13万亿元，2015年全年成交总额为255.05万亿
业119家证券公司中，剔除24家与母公司合并评价元。与此同时，随着证券市场的发展，证券投资品
的公司外，共有95家证券公司参与分类评价，其中种日趋多元化，基金、债券、期货等证券品种均得
AA类公司27家，A类公司37家，B类公司30家，到了较大发展，多层次资本市场体系建设逐步走向
C类公司1家，无D类及E类公司，全行业证券公深入。
司各项风险控制指标均已达到规定标准，且获得AA表2：2013~2015年股票市场主要指标
级和A级的券商数量较上年分别增加7家和19家。
|||||
|-|-|-|-|
|指标|2013|2014|2015|
|上市公司总数（家）|2,489|2,613|2,827|
|总市值（万亿元）|23.10|37.25|53.13|
|总成交额（万亿元）|46.87|74.39|255.05|

资料来源：中国证监会，中诚信证评整理 为加强行业监管，证监会对多家券商进行立案调查，
交易量方面，伴随着近几年证券市场的发展， 根据 2016年度公布的证券公司分类结果，95家参
5 山西证券股份有限公司
评券商中，58家评级下滑、30家评级持平、仅 7 不正当竞争，但随着证券公司经纪业务的竞争加剧，家评级上升。中诚信证评认为，证券公司分类评价 全国范围内的经纪业务佣金率持续下滑。据统计，是监管从严的体现，并有望促进证券市场健康稳定 2012年行业平均佣金率继续下滑至0.078%。2013发展。 年3月25日，中国证券登记结算有限责任公司发布业务结构方面，目前国内券商已逐步确立了经 了《证券账户非现场开户实施暂行办法》，从公布日纪业务、投行业务、自营业务和资产管理业务四大 起，投资者就可选择非现场方式申请开立证券账户。
业务板块。从中国证券行业的收入结构来看，虽然 2014年佣金率降为0.0707%，降了接近万分之一。
经纪业务占比呈现震荡下降态势，收入结构得到优 2015年，受互联网冲击和一人多户政策的放开，佣化，但从绝对占比看，仍较大程度的依赖于传统的 金率进一步降至0.050%。
经纪业务，因而整体的经营状况与宏观经济及证券 2015年A股市场日均成交金额为11,079亿元，市场景气度息息相关。随着市场景气度的提升， 同比增长243.7%，其中第二季度日均成交金额为2013~2015年，全行业证券公司实现净利润 440.21 16,681亿元，较2014年日均成交额多了4倍。由于亿元、965.54亿元和2,447.63亿元，总体呈现上升 上半年牛市效应，市场活跃，成交金额的放量式增态势。 长对冲了佣金率的下降，所以总体来看，2015年经图2：2007~2015年证券公司营业收入和利润情况 纪业务收入仍实现了156%的增长。
图3：2007年以来市场日均成交额情况
资料来源：证券业协会，中诚信证评整理
资料来源：聚源数据，中诚信证评整理
经纪业务 经纪业务发展趋势方面，为提升服务附加价值，经纪业务作为证券公司的传统业务，一直以来，开拓盈利增长点，未来国内券商经纪业务的发展趋在证券公司收入中的占比很高。随着2008年5月券 势是提供投资顾问服务、财富管理服务等增值服务。
商新设营业部重新开闸，营业部网点扩展限制的放 2011年《证券投资顾问业务暂行规定》以及 2012开，证券公司争相新设营业部并升级服务部，抢占 年《证券公司证券营业部信息技术指引》的颁布实经纪业务市场份额。2013年证券公司申请新设营业 施，标志着政策正加速推进证券经纪业务向财富管部数量达 1,200余家，其中上市证券公司获批新设 理职能方向转变。中诚信证评认为，券商经纪业务营业部数量达471家。2014年，证券公司营业部数 目前激烈的竞争态势必然推动该业务的升级，未来量达到7,199家，较2013年增长1,414家，其新增 新型证券营业部的设立以及经纪业务向财富管理职营业部多为轻型营业部。2015年，证券公司营业部 能的转变是必然趋势。随着未来证券市场景气度的数量达到7,442家。 提升，股市成交额与换手率有望提高，券商经纪业受营业部数量不断增加的影响，证券经纪业务 务亦将有所增长。
竞争日趋激烈，市场集中度呈现下降趋势。尽管证
投行业务
券业协会于2010年10月下发了《关于进一步加强
2009年3月，随着《首次公开发行股票并在创业证券公司客户服务和证券交易佣金管理工作的通
板上市管理暂行办法》的颁布，创业板正式开启，
知》，规范行业佣金的收取，避免恶意拉低佣金率的
6 山西证券股份有限公司
作为A股主板和中小板市场的重要补充，创业板的 图5：2007年以来债券融资规模
开启一度为证券公司投行业务的发展打开了新的市
场空间。但随着证券市场景气度的降低以及估值水
平的下滑，国内企业IPO数量及融资金额均大幅下
滑，券商投行业务规模亦明显缩水，自2012年10月
以来，国内证券市场经历了A股历史上时间最长的
IPO寒冬。直至2013年12月30日，纽威阀门等5家公
司获得新股发行批文后，IPO市场开始升温好转。
2014年，在新股发行重启及市场回暖的利好因素带
资料来源：聚源数据，中诚信证评整理
动下，A股市场一共发行了453个股权融资项目，同 从市场集中度来看，虽然目前证券公司投行业比增加96.10%；融资金额为5,206.24亿元，比2013 务仍处于高度集中的状态，但以中小项目见长的中年大幅增长60.79%。2015年，IPO因受二级市场异 小券商的投行业务快速发展，大券商主导的市场格常波动影响而暂停近4个月，但总体而言，A股一级 局有所弱化。短期内，受IPO市场景气度回升及债市场扩容较快。全年A股市场一共发行了1,082个股 市扩容影响，投行业务的竞争将更为激烈，但总体权融资项目，同比增加72.57%；融资金额为15,350.36 来看，历史业绩相对稳定和承销能力相对更强的大亿元，同比大幅增长101.02%；其中，IPO发行224 中型券商主导的竞争格局短期内难有大的变动。
家，融资金额1,578.29亿元，分别增长79.20%和
自营业务
135.96%。中诚信证评认为，未来证券公司承销业务
作为证券公司的传统业务之一，近年来，我国收入来源将得到有力补充，有利于其投行业务运营
证券公司自营规模持续增长，从自营业务投资结构的稳定。
来看，由于前几年股票市场表现不佳，因而券商将图4：2007年以来IPO募集资金情况
资金配置重心逐渐由权益类转向债券类投资，近期随着证券市场景气度的提升，证券公司自营业务收入规模显著提升。在自营和投行业绩驱动下，2015年12月24家上市券商实现营业收入371.36亿元，环比增长49.95%，净利润 126.56亿元，环比大增22.97%，净资产8,938.49亿元，环比增长1.68%。
为进一步扩大证券公司证券自营业务的投资品种范围，2012年 11月，证监会公布《关于修改〈关于证券公司证券自营业务投资范围及有关资料来源：聚源数据，中诚信证评整理
同时，国内资本市场融资品种逐步多元化，有 事项的规定〉的决定》，规定券商自营业务投资范围效地平滑了证券公司投行业务的波动。近年来随着 扩大至全国中小企业股份转让系统挂牌转让的证 A股市场融资功能的逐步完善和债券市场的快速发 券、在境内银行间市场交易的证券（由部分扩大到展，上市公司对增发、配股、债务融资需求不断增 全部）。此外，新三板、区域性股权交易市场挂加，券商投行业务已不再单纯依赖IPO业务。2015 牌转让的股票等产品纳入券商自营业务投资范年债券融资规模达到24.3万亿，同比增长近一倍。 围。中诚信证评认为，随着自营投资范围的扩大，二者的大幅增长为券商贡献了394亿的承销保荐收 可应用金融工具的增多以及对资产配置的有效把入，增长了64%。 控，券商自营业务的良好表现有望得到延续，但同时也对券商风险管控能力提出了更高的要求。
7 山西证券股份有限公司
资产管理和创新业务 接投资范围扩大到债权投资和其他投资基金，盈利在完成综合治理后，证券公司的资产管理业务 空间有望增大。
在产品设计、投资策略与操作、营销服务等方面实 融资融券业务于2010年正式推出，近两年发展现了全面转型。目前，证券公司资产管理业务已形 迅速。据中国证券金融股份有限公司（以下简称“证成了涵盖集合理财、专项理财、定向理财等产品的 金公司”）统计数据显示，自2010年3月中国证监会多元化产品线。 批准国泰君安、国信证券、中信证券、光大证券、集合理财产品的发行始于2005年，作为资产管 海通证券和广发证券六家证券公司作为融资融券业理的主要产品，其产品线也扩展到股票型、债券型、务首批试点证券公司以来，融资买入额占两市成交货币市场型、混合型以及FOF型等多种系列。随着 额的比例不断攀升，目前达到15%左右的规模。融人们财富的积累，对于理财的需求也不断增长，2009 资融券业务在2014年表现抢眼，全年共实现收入年以后券商集合理财产品规模逐年上升。受益于政 446.24亿元，占券商总收入的比例为17%，收入增速府对券商资产管理政策的松绑，截至2013年12月 高达141.71%。自2014年末融资融券余额迈上1万亿31日，115家证券公司受托管理资金本金总额为5.2 的台阶后，2015年上半年该项业务继续维持高速增万亿元，比2012年末的1.89万亿元增长了1.75倍。长，两融规模最高突破2.27万亿，其中第二季度单2014年，证券公司托管证券市值24.86万亿元，受 季融资融券日均余额达到了1.95万亿元。之后受市托管理资金本金总额7.97万亿元。2015年券商受托 场大幅调整影响，两融规模回落至9,000亿元，随着管理资本金总额为11.88万亿元，同比增长49.06%，市场企稳，年末两融余额达到了1.17万亿元，较2014增速与去年基本持平，保持较快增长。从收入占比 年增长了14.5%。
来看，2015年券商资管业务收入占行业总收入的 图7：近年来证券行业融资融券额
4.78%，与2014年保持一致，占比仍然较低。
图6：2007年以来受托管理资本金规模
资料来源：聚源数据，中诚信证评整理
证券行业关注
传统业务竞争加剧，收入结构仍需改善
资料来源：聚源数据，中诚信证评整理
目前，虽然证券行业经纪业务占比有所下降，直投业务方面，为鼓励证券公司开展创新业务，
收入结构得到一定优化，但行业的盈利模式仍对经增强综合业务优势，证监会在2007年开放券商直投
纪业务和自营业务具有很高的依赖性，其业绩的增试点，并于2011年7月颁布《证券公司直接投资业
长高度依赖于市场变化，各证券公司之间盈利模式务管理指引》，首次提出“设立直投基金，筹集并管
的同质化显著。与此同时，投行业务的竞争日趋激理客户资金进行股权投资”。这有助于券商通过借助
烈。尽管银行间市场交易商协会于2012年11月公外部资金成立直投基金的形式进行直接投资，从而
告新增中信证券、招商证券、广发证券等10家1券降低对自有资金的约束。另外，2012年11月2日，
商获得参与短融、中票等非金融企业债务融资工具中国证券业协会发布《证券公司直接投资业务规
范》，明确了直投基金备案、直投业务规则、内部控
1其中光大证券自2013年8月20日起非金融企业债务融资
制、直投从业人员、自律管理等相关规定，券商直 工具主承销业务资格被暂停，2014年 2月 11日恢复该资
格。
8 山西证券股份有限公司
的主承销业务资格，但短期内来看，银行间债券市 理财类产品创新能力、加快新业务新产品创新进程、场的承销业务仍由银行把控，券商进入存在一定障 放宽业务范围和投资方式限制、扩大证券公司代销碍，对证券公司投行业务的推动难以快速显现。 金融产品范围、支持跨境业务发展、推动营业部组 2012年 10月，证监会发布修订后的《外资参 织创新、鼓励证券公司发行上市和并购重组、鼓励股证券公司设立规则》和《证券公司设立子公司试 证券公司积极参与场外市场建设和中小微企业私募行规定》，将合资券商外资持股比例上限由此前的 债券试点、改革证券公司风控指标体系、探索长效 1/3升至49%。同时，证券公司子公司申请扩大业 激励机制以及积极改善证券公司改革开放和创新发务范围的经营年限从5年缩短至2年。这有利于提 展的社会环境等。
高外资参股券商的积极性，加快券商与国际市场接 自证券业发展“路径图”明确后，相关具体政策轨的节奏，但同时，国内证券公司直接面对拥有雄 措施正逐步推出，政策内容包括降低券商自营、资厚实力的国际证券公司的正面竞争，对国内证券公 产管理、经纪业务风险资本准备计算比例，降低QFII司尤其是抢占高端客户和投资银行业务方面形成冲 资格要求，扩大券商自营业务范围等等，其余有关击。 政策将会陆续出台。中诚信证评认为，当前我国证券业为市场提供的金融产品、交易工具、中介服务行业创新加快，创新业务有望快速发展
均相对较少，为使证券行业更好地为国民经济服务，经历了长期的综合治理，证券公司进入常规经
监管层大力推动行业创新，促进创新业务发展。未营，监管机构也陆续批准了一批优质券商开展各种
来，随着行业创新的逐渐深入，创新业务将为券商创新业务，直投、融资融券和股指期货等创新业务
带来新的收入增长点，并平滑经济周期的影响，但已进入正常运营。2012年5月以来监管部门进一步
同时也对券商风险控制能力提出更高的要求。
明确了证券业下一步发展的“路径图”，并计划从11
个方面出台措施支持行业创新，包括提高证券公司
表3：近年来证券业主要行业政策
||||
|-|-|-|
|时间|文件|说明|

《关于修改<关于证券公司风险资本准降低券商自营、资产管理、经纪业务风险资本准备计算比例，打开证2012年4月
备计算标准的规定>的决定》 券公司创新空间
||||
|-|-|-|
|||降低QFII资格要求，允许QFII为自有资金或管理的客户资金分别开|
||《关于实施〈合格境外机构投资者境内||
|2012年7月||立证券账户，QFII 可选择多个交易券商；扩大投资范围，放宽持股|
||证券投资管理办法〉有关问题的规定》||
|||比例限制|

2012年8月《转融通业务规则（试行）》 转融通业务试点正式开启
||||
|-|-|-|
||《关于修改〈证券公司设立子公司试行||
|2012年10月||符合要求的证券公司子公司，可以申请扩大业务范围|
||规定〉的决定》||

《关于修改〈关于证券公司证券自营业明确券商自营业务投资范围扩大至全国中小企业股份转让系统挂牌2012年11月务投资范围及有关事项的规定〉的决转让的证券、在境内银行间市场交易的证券（由部分扩大到全部）、定》 新三板和区域性股权交易市场挂牌转让的股票等产品
||||
|-|-|-|
||《关于证券公司类会员参与非金融企||
|||新增国泰君安、招商证券、光大证券等10家券商获得参与短融、中|
|2012年11月|业债务融资工具主承销业务市场评价||
|||票等非金融企业债务融资工具的主承销业务资格|
||结果的公告》||
||《证券公司资产证券化业务管理规定|列明证券化的基础资产具体形态、降低了证券公司从事资产证券化业|
|2013年2月|||
||（征求意见稿）》|务的准入门槛、提高资产证券化设立与审核效率、提升流动性|
||《证券公司债务融资工具管理暂行规|对现有证券公司债券、次级债有关规定细化，并允许证券公司发行受|
|2013年3月|||
||定（征求意见稿）》|益凭证进行融资|

《中国证监会关于进一步推进新股发推进新股发行机制向注册制转变、强化发行人及其控股股东等责任主2013年11月
行体制改革的意见》 体的诚信义务、进一步提高新股定价的市场化程度等
||||
|-|-|-|
||《首次公开发行股票并在创业板上市|适当放宽财务准入指标，取消持续增长要求；简化其他发行条件，强|
|2014年5月|管理办法》及《创业板上市公司证券发|化信息披露约束；全面落实保护中小投资者合法权益和新股发行体制|
||行管理暂行办法》|改革意见的要求|

对境内证券公司开展沪港通业务提出原则性要求，明确了沪港通的业
《沪港股票市场交易互联互通机制试
2014年6月 务范围、外资持股比例、清算交收方式、交收货币等相关事项，对投
点若干规定》
资者保护、监督管理、资料保存等内容提出了相关要求。
9 山西证券股份有限公司
||||
|-|-|-|
|||明确监管法规，统一以资产支持专项计划作为特殊目的载体开展资产|
|||证券化业务；将资产证券化业务管理人范围由证券公司扩展至基金管|
||《证券公司及基金管理公司子公司资||
|2014年11月||理公司子公司；取消事前行政审批，实行基金业协会事后备案和基础|
||产证券化业务管理规定》||
|||资产负面清单管理；强化重点环节监管，制定信息披露、尽职调查配|
|||套规则，强化对基础资产的真实性要求，以加强投资者保护。|

扩大发行主体范围至所有公司制法人，同时全面建立非公开发行制2015年1月《公司债券发行与交易管理办法》
度，增加债权交易场所，简化发行审核流程，加强市场监管等。
||||
|-|-|-|
||《证券公司及基金管理公司子公司资|规范证券公司、基金管理公司子公司等相关主体开展资产证券化业|
|2015年5月|||
||产证券化业务信息披露指引》|务，保障投资者的合法权益。|

《证券公司及基金管理公司子公司资规范和指导资产证券化业务的尽职调查工作，提高尽职调查工作质2015年5月
产证券化业务尽职调查工作指引》 量。
||||
|-|-|-|
|||规范香港互认基金在内地（指中华人民共和国的全部关税领土）的注|
|2015年7月|《香港互认基金管理暂行规定》||
|||册、销售、信息披露等活动。|

2016年10月《证券公司风险控制指标管理办法》建立以净资本和流动性为核心的风险控制指标体系。
资料来源：公开资料，中诚信证评整理
进的投资银行经营和管理理念、技术手段、内控竞争实力
和风险管理体系，充分借鉴国际成熟的业务和产品创新成果，有效提升了业务经营管理水平和专网点布局具有较好的市场基础且区域性客户
业服务能力，极大增强了投资银行业务的核心竞资源优势明显
争力和持续发展能力。2016年上半年中德证券股作为山西省内唯一一家综合类上市证券公司，
权类产品业务在全市场股权承销金额及定向增发经过二十多年的发展，公司在全国特别是山西区域
承销金额的排名中均位列第二，在合资券商中位积累了丰富的客户资源，注重与地方经济民生融
列第一。根据中国证券业协会公布的2013~2015年合，业务网络延伸度较广，具有较高的市场认知度。
证券公司经营业绩排名，公司投资银行业务净收入截至2016年9月末，公司在全国已设立92家证券营
分别为 22,828万元、29,838万元及 62,538万元，业部，其中60家营业网点分布在山西省内，32家营
行业排名分别为24位、29位及20位。
业网点分布在省外。在北京、上海和深圳等一线地
区，公司专业子公司总部、营业网点和业务分设机
业务运营
构相对聚集，形成了一定的业务和网络优势。同时，
公司作为中国证券监督管理委员会（以下简称公司股东及合作伙伴中，多数在金融、能源和消费
“证监会”）批准的首批证券公司之一，经过20多年等领域具有相当影响力，为相互间合作、业务拓展
的发展，业务条线齐全，主要涵盖了证券经纪业务、和经验借鉴提供了良好平台。
证券自营业务、资产管理业务、投资银行业务、期在经纪业务上，山西省内的经纪业务是确保公
货经纪业务、信用业务等方面。2015年公司营业收司经纪业务稳定的基础，公司在山西省内具有明显
入和净利润在市场排名分别为第53位和第47位，的区域优势。山西省作为我国的资源大省，高净值
近两年排名稳定；总资产和净资产在市场排名分别客户较为集中，为公司个人理财业务的拓展提供了
为第39位和第29位，较上一年分别提升6位和1广阔空间。在投资银行业务上，山西地区上市公司
位。根据中国证监会券商分类评级的结果，公司的数量相对较少，仍具有一定的挖掘空间，山西市
2013~2015年均获得A类A级，2016年获得B类场尚待挖掘的潜在业务机会为投资银行业务拓展
BBB级。
提供了广阔的空间；此外，山西省丰富的旅游资源，
自 2014年证券市场回暖以来，公司营业收入是公司资产证券化等业务开展得天独厚的优势。
呈快速增长态势，2013~2015年分别实现营业收入
投资银行业务有较强的竞争优势
13.16亿元、19.59亿元、38.38亿元，年均复合增
公司投资银行业务自起步后增长迅速，特别
长率为70.80%。2015年公司证券经纪业务、证券
是控股子公司中德证券成立后，通过融合国际先
自营业务、资产管理业务、投资银行业务、期货经
10 山西证券股份有限公司
纪业务分别实现营业收入 20.29亿元、8.17亿元、 增长，实现收入为 8.10亿元，占比21.11%，较上3.06亿元、8.10亿元和2.26亿元，占当年营业收入 一年上升3.38个百分点；相对于其他业务板块，期的比例分别为52.87%、21.29%、7.98%、21.11%和 货经纪业务略有下浮，实现收入 2.26亿元，占比5.90%。 5.90%，较上一年下降 5.7个百分点。2016年1~9 2015年，得益于上半年度市场交易行情的提 月，公司实现营业收入 15.91亿元，其中证券经纪振，公司证券经纪业务收入规模显著提升，全年实 业务、证券自营业务、资产管理业务、投资银行业现收入20.29亿元，占比52.87%；当年证券自营业 务、期货经纪业务收入分别为5.24亿元、1.95亿元、务实现收入 8.17亿元，占比21.29%；资产管理业 1.56亿元、4.90亿元和 2.93亿元，占比分别为务持续稳步增长，实现收入3.06亿元，占比7.98%， 32.93%、12.25%、9.81%、30.80%和18.43%。
较上一年上升3.21个百分点；投资银行业务亦有所
表4：2013年~2016.Q1公司营业收入构成
单位：万元、%
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||2013||2014||2015||2016.Q1||
|营业收入|||||||||
||金额|占比|金额|占比|金额|占比|金额|占比|

证券经纪业务 69,720.24 52.98 108,704.80 55.48 202,923.85 52.87 52,386.79 32.93
||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|证券自营业务|20,652.16|15.69|38,348.46|19.57|81,727.61|21.29|19,484.04|12.25|

资产管理业务 778.7 0.59 9,352.65 4.77 30,629.47 7.98 15,605.90 9.81
||||||||||
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|投资银行业务|26,573.95|20.19|34,734.87|17.73|81,033.46|21.11|49,000.39|30.80|

期货经纪业务 12,205.77 9.27 22,723.31 11.60 22,635.40 5.90 29,327.27 18.43
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|其他|1,671.69|1.27|-17,945.24|-9.16|-35,099.76|-9.14|-6,695.49|-4.21|

合计 131,602.51 100.00 195,918.85 100.00 383,850.03 100.00 159,108.91 100.00资料来源：公司提供，中诚信证评整理
金经纪业务和债券经纪业务，受益于 2015年上半经纪业务
年股市行情上涨，各条线业务均呈现较快增长。
证券经纪业务收入目前是公司最主要的收入
2015年公司股票经纪业务交易额为26,603.34亿元，来源，随着证券市场的快速发展，近年来公司证券
同比大幅增长74.86%；基金业务交易额为 522.53经纪业务收入逐年提升，2013~2015年分别实现收
亿元，同比增长56.78%；债券经纪业务交易额为入 6.97亿元、10.87亿元和 20.29亿元，占营业收
30.24亿元，同比增长12.80%。2016年1~9月，公入比重分别为52.98%、55.48%和52.87%。2015年，
司代理股票、基金和债券总交易额为9,254.21亿元，随着证券市场交易额的显著提升，公司证券经纪业
股票、基金和债券经纪业务交易额分别为 9,054.20务收入增幅较大，同比增长86.66%。2015年下半
亿元、197.27亿元和2.74亿元，其市场份额分别为年以来，股票成交量大幅下降，公司证券经纪业务
0.47%、0.13%和0，各项经纪业务交易额受二级市收入随之大幅下滑，2016年前三季度收入为 5.24
场行情持续低迷影响，降幅较大。
亿元，占营业收入的比重为32.93%。
公司传统经纪业务主要包括股票经纪业务、基
表5：2013年~2016.Q3公司代理买卖证券交易金额和市场份额
单位：亿元、%
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|证券|2013||2014||2015||2016.Q3||
|种类|交易额|市场份额|交易额|市场份额|交易额|市场份额|交易额|市场份额|

股票（含两融） 4,349.03 0.46 6,687.07 0.46 26,603.34 0.52 9,054.20 0.47
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|基金|92.10|0.31|225.82|0.24|522.53|0.17|197.27|0.13|

债券 9.09 - 26.37 - 30.24 - 2.74 -
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|合计|4,450.18|-|6,939.26|-|27,156.11|-|9,254.21|-|

资料来源：公司提供，中诚信证评整理
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佣金率方面，随着证券市场竞争日趋激烈，且 务和公司本部中小企业金融业务部从事的新三板、受到一人多户、网点开放、互联网金融导致竞争加 财务顾问业务组成。其中，中德证券为公司投资银剧等因素影响，近年来公司证券经纪业务佣金率不 行业务的主要经营主体，中德证券成立于2008年12断下滑。2015年公司平均佣金率为0.63‰，2016 月，系德意志银行和公司共同出资设立，近几年中年1~9月，公司平均佣金率下降至0.43‰，未来公 德证券在并购重组、IPO、资产证券化等业务上取司佣金率下降压力仍然较大。 得了较大发展，股权产品业务在全市场股权承销金表6：2013年~2016.Q3公司和行业平均佣金率情况 额及定向增发承销金额的排名靠前，对公司合并口单位：‰ 径投资银行业务的业绩贡献度较大。
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|项目|2013|2014|2015|2016.Q3|
|行业平均佣金率|0.79|0.67|0.50|-|
|公司平均佣金率|1.13|1.14|0.63|0.43|

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执行方面，中德证券按照行业成立了房地产、石油网点建设方面，截至 2016年 9月末，公司在
化工、金融机构、基础建设、消费与零售、电信及全国共设立92家证券营业部，其中60家营业网点
设备等业务小组，并以小组为单位对各个行业进行分布在山西省内，32家营业网点分布在上海、北京、
深度覆盖，对各行业的相关政策及最新发展趋势进深圳、天津、重庆等经济相对发达的地区，整体来
行跟踪，为客户提供专业服务。
看，山西省内经纪业务仍将是公司经纪业务稳定增
2015年，公司累计主承销股票、债券及财务顾长的基石，2015年公司在山西省内的市场占有率为
问业务项目共92个。得益于2014年IPO的重启，37%，经纪业务在山西省内具有明显的优势。公司
2015年公司总计完成14个主承销项目，较2014年在众多领域积极探索、实践，推出了中心营业部管
增加 7个，主承销金额为 275.19亿元。2015年随理模式，整合内部资源，积极推动财富管理转型，
着公司债的新政出台，债券市场发行规模呈现爆发各营业网点协同创新业务部、研究所、中德证券和
式增长，当期完成 30个债券主承销项目，较 2014格林大华，深入地市县、挖掘机会、储备资源、明
年增加了11个，承销金额为301.69亿元。2015年确抓手、锻炼队伍，全面启动创建证券营业部综合
中德证券加大收购兼并和重大资产重组等业务的窗口试点工作，着手建设新型综合金融服务平台，
拓展力度，快速提升业务水平，当期公司完成财务在完成基础信息技术系统论证的同时，积极推进创
顾问业务 48家，较 2014年增加 23家，实现收入新业务。
0.69亿元。
总体而言，公司在山西省内经营发展二十多
年，积累了丰富的客户资源，经纪业务具有明显的
表7：2013年~2016.Q3公司投资银行业务情况单位：次、个、亿元区域优势，并积极推进创新业务。同时，目前公司
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|-|-|-|-|
|2013|2014|2015|2016.Q3|

股票承销及保荐业务
润受到进一步挤压、股票二级市场波动较大对经纪
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|主承销家数|4|7|14|12|

业务影响较大等风险，公司未来业务服务能力以及
主承销金额 38.68 82.22 275.19 626.92
||
|-|
|债券承销业务|

承销家数 9 19 30 28投资银行业务
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|承销金额|141.30|177.26|301.69|222.87|

2015年公司投资银行业务板块实现营业收入
财务顾问业务
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|项目家数|32|25|48|22|

行业务实现营业收入4.90亿元，占比为30.80%。公 业务收入 0.14 0.15 0.69 0.22
司投资银行业务主要分为两个板块，由控股子公司
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
公司财务顾问业务涉及上市公司收购兼并、资
中德证券开展的证券发行与承销业务、财务顾问业
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产重组、股份回购、非上市公司企业改制等领域。 债券市场总体风险可控，但信用事件频发，局部流2016年8月10日，因中德证券作为西藏紫光卓远股 动性冲击不断，交易操作难度有所上升。此外，在权投资有限公司的财务顾问涉嫌未勤勉尽责，受到 市场大幅波动期间，公司响应监管层号召，在自营证监会立案调查没收业务收入300万元并处以300 不减持，并择机增持的情况下，以定向增发二级市万元罚款，中德证券业务人员的操作风险引发关 场套利业务为主要模式，加大资产配置力度。
注，同时，中诚信证评也将持续关注中德证券未来 证券公司自营业务受证券市场系统性风险和的监管风险。 投资对象自有风险的影响较大，具有较大的波动在全国中小企业股份转让业务领域，公司近几 性。受此影响，公司近年来证券自营业务收入的波年加速推进新三板业务，新增华东、深圳两个大区， 动幅度亦较大，2013~2015年，公司分别实现证券实现北京、山西、东北、西南、华东、深圳六大区 自营业务收入2.07亿元、3.83亿元和8.17亿元，占营域的布局，提升了公司该业务的影响力。截至2016 业收入比重分别为15.69%、19.57%和21.29%。2016年9月末，公司共累计担任了72家新三板挂牌公司 年1~9月，受资本市场频繁波动影响，公司证券自的主办券商，为94家挂牌公司提供做市服务，服务 营业务收入显著下降，为1.95亿元，占营业收入比总成交金额达1.95亿元。 重为12.25%。
总体来看，公司依托子公司中德证券发展投资 从产品分布来看，2013~2015年末，公司自营银行业务，凭借其专业服务能力、管理能力在行业 权益类证券的规模分别为64.57亿元、42.06亿元和中具有较强的竞争优势。近年来，公司加速推进新 258.76亿元，占比分别为17.23%、18.23%和76.43%。
三板业务，也将带来更多的业务机会。 2015年公司权益类证券的规模较大，主要系2015年股票市场呈现上升态势，公司加大了对权益类证券自营业务
的投资规模。2013~2015年公司自营债券类证券的证券自营业务主要运用自有资金，从事证券投
规模分别为10.89亿元、4.02亿元和9.84亿元，占比资、未上市股权、债权、收益权投资等投资活动，
分别为2.91%、1.74%和2.91%。受2015年下半年以并持有相关金融资产。目前公司自营业务部主要涉
来股票市场波动影响，2016年1~9月，公司权益类及股票一级市场、二级市场、非公开业务和固定收
投资规模下降至36.09亿元，占比仅为0.29%；同期益业务等板块。2013年，为提升业务协同效率，把
由于固定收益证券投资风险较小，公司着重加大了握市场投资机会，公司整合了投资管理总部和金融
固定收益投资业务，2016年1~9月，债券类证券规衍生产品部两个部门。2014年随着市场行情回暖，
模达12,384.51亿元，占比高达97.95%，较前期大幅公司证券交易投资规模及收益较2013年大幅提升。
增长。
2015年我国股票市场出现罕见巨幅波动，指数先扬
后抑，上半年快速上涨，下半年出现断崖式下跌；
表8：2013年~2016.Q3公司自营业务运营情况
单位：亿元
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||2013||2014||2015||2016.Q3||
|证券种类|||||||||
||规模|占比|规模|占比|规模|占比|规模|占比|

股票 64.57 17.23% 42.06 18.23% 258.76 76.43% 36.09 0.29%
||||||||||
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|基金|36.04|9.62%|0.43|0.19%|24.64|7.28%|9.00|0.07%|

债券 10.89 2.91% 4.02 1.74% 9.84 2.91% 12,384.51 97.95%
||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|集合理财产品|4.87|1.30%|3.76|1.63%|7.84|2.32%|7.40|0.06%|
|同业存单|-|-|-|-|-|-|206.87|1.64%|
|衍生品|258.27|68.94%|180.51|78.22%|37.49|11.07%|0.22|0.002%|
|合计|374.64|100%|230.78|100%|338.57|100%|12,644.09|100%|

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总体而言，公司自营业务能够把握住波段性机 销渠道，努力提升风险管控水平和投资能力，逐步会，在证券市场行情波动的情况下，主要配置债券 形成业内领先的资产管理业务发展模式。
类投资资产，风险处于可控水平。但公司目前的证 公司资产管理业务在 2015年内确立了业务分券投资资产结构仍将受到市场环境的直接影响，公 部推进模式，股权质押融资、信证合作、银证合作、司证券自营业务对营业收入贡献的稳定性还需进 结构化产品、新三板投资、资产证券化、私募投顾一步提高。 产品等业务稳步推进。截至 2015年末，资产管理业务规模为166.50亿元，产品数量为 71个，净收资产管理业务
入为0.70亿元，同比分别增长605.51%、184.00%、公司 2015年之前资产管理业务主要以定向资
402.31%。其中定向类产品管理业务规模 82.82亿产管理和集合资产管理业务为主，2015年公司推出
元，产品数量 15个，净收入 0.02亿元；集合类产了公募基金管理业务。近年来，公司资产管理业务
品管理业务规模55.58亿元，产品数量55个，净收发展较快，呈现持续增长态势。2013~2015年分别
入0.43亿元；公募基金管理业务规模28.10亿元，实现资产管理业务收入0.08亿元、0.94亿元和3.06
产品数量 1个，净收入 0.24亿元。截至 2016年 9亿元，占比分别为0.59%、4.77%和7.98%。2016
月末，资产管理业务规模为183.31亿元，产品数量年1~9月收入为1.56亿元，占比为9.81%。
为51个，净收入为0.84亿元。
公司资产管理业务遵循“客户利益至上、与客
整体而言，2015年公司产品结构进一步丰富，户共成长”的经营理念，为客户提供全方位、专业
资产管理业务规模大幅增加，但金融业资产管理业化、个性化的理财服务，在有效控制风险的前提下，
务的竞争仍不断加剧，受二级市场交易量、股指走通过专业化的管理和科学的投资运作，使客户资产
势高度影响较大。对此，公司需不断探索创新业务获得最大限度的保值增值。针对市场需求持续开发
和创新产品，实现产品的差异化和结构多样化。
设计差异化、创新性的理财产品，公司不断拓展营
表9：2013年~2016.Q3末公司资产管理业务情况
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||2013年|||2014年|||2015年|||2016.Q3|||
|项目|规模|净收入|产品|规模|净收入|产品|规模|净收入|产品|规模|净收入|产品|
||（亿元）|（万元）|数量|（亿元）|（万元）|数量|（亿元）|（万元）|数量|（亿元）|（万元）|数量|

定向资产
1.01 124.97 3 7.88 123.59 5 82.82 232.89 15 118.13 205.67 15管理业务
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|集合资产|||||||||||||
||20.76|598.03|15|15.72|1,263.60|20|55.58|4,314.87|55|24.18|3,588.53|33|
|管理业务|||||||||||||
|公募基金|||||||||||||
||-|-|-|-|-|-|28.10|2,418.78|1|41.00|4,628.20|3|
|管理业务|||||||||||||
|合计|21.77|723.00|18|23.60|1,387.19|25|166.50|6,966.54|71|183.31|8,422.40|51|

资料来源：公司提供，中诚信证评整理
注：此表中的资产管理业务规模及净收入按照母公司口径进行统计，不含结构化主体合并影响
51.91亿元和68.63亿元。截至2016年9月末，公信用业务
司共有 78家营业部开展融资融券业务，信用资金目前公司信用业务主要由融资融券业务、股票
账户开户数为44,244户，两融余额47.27亿元，实质押式回购业务和约定购回式证券交易业务板块
现收入3.06亿元，受二级市场行情影响，两融规模组成。自 2012年 5月，公司获证监会核准开展融
缩小。
资融券业务以来，实现了业务的平稳、规范、安全
运行。2015年受市场行情影响，公司融资融券业务
快速发展，融资融券余额大幅增长。2013~2015年，
公司融资融券业务分别实现收入0.64亿元、2.17亿
元和7.28亿元，融资融券余额分别为15.42亿元、
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表10：2013年~2016.Q3公司融资融券业务经营情况 在转融通业务领域，公司于 2013年 1月获中单位：亿元、个、户 国证券金融股份有限公司批准开展转融通业务，并
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|项目|2013年|2014年|2015年|2016.Q3|

开户营业部数量 68 69 78 78
公司充分利用转融通业务，有效补充可融出资金和
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|信用账户数量|20,583|38,710|44,117|44,244|

融资融券余额 15.42 51.91 68.63 47.27
1~9月，公司转融通业务委托金额分别为 11.10亿
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|融资融券业务收入|0.64|2.17|7.28|3.06|

资料来源：公司提供，中诚信证评整理
元、28.55亿元、37.60亿元和45.00亿元。
注：融资融券余额仅包括融资余额加融券余额，不包含费用负债及
总体来看，公司在信用业务方面将进一步改进其他负债
和完善风险控制体系，逐步提升风险定价能力，提在股票质押式回购交易业务领域，公司于2013
升专业服务能力。中诚信证评认为，公司信用业务年7月获得深交所和上交所股票质押式回购交易权
发展较为迅速，但业务品种的不断增加给风险内控限，并正式开展股票质押式回购交易业务。2013年
工作也带来了挑战。
~2015年及2016年1~9月，公司股票质押式回购业
务交易笔数分别为25笔、65笔、1,953笔和55笔， 期货业务
分别实现股票质押式回购业务利息收入0.02亿元、
公司期货业务由全资子公司格林大华期货有0.38亿元、1.57亿元和0.36亿元。
限公司开展，格林大华经营范围包括商品期货经表11：2013年~2016.Q3公司股票质押式回购业务情况 纪、金融期货经纪、期货投资咨询业务等，拥有上
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|项目|2013年|2014年|2015年|2016.Q3|

股票质押式回
25 65 1,953 55 及中国金融期货交易所交易结算会员席位，并获批购业务交易笔
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|数股票 质押式回|||||
||4.32|15.45|32.72|19.21|
|购委托金额|||||

（股亿票元质）押式回
购待回购金额 4.32 14.85 28.76 25.60 员。截至2016年9月末，格林大华在北京、上海、（亿元）
广州、深圳、杭州等大中城市设有26家分支机构，
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|股票质押式回|||||
||157.87|3,820.26|15,702.90|3,551.31|
|购利息收入|||||

资（料万来元源）：
公司提供，中诚信证评整理
具规模，为促进业务良性发展打下了坚实基础。
在约定购回式证券交易业务领域，公司于2012
2015年，格林大华在期货公司分类评级中被评定为年12月获上交所批准开展业务，于2013年2月获
A类A级。
深交所批准开展业务。2013~2015年及2016年1~9
在业务方面，格林大华通过调整经纪业务服务月公司约定购回式证券交易笔数分别为136笔、118
和盈利模式，整合资源，深耕传统经纪业务；进一笔、77笔和39笔，分别实现约定购回业务利息收
步推进资产管理业务，发挥资产管理业务与经纪业入0.09亿元、0.11亿元、0.08亿元和0.04亿元。
务及其他创新业务协同效应。2013~2015年度，格表12：2013年~2016.Q3公司约定购回式证券交易业务情况
林大华分别实现代理成交额 55,723.83亿元、
||||||
|-|-|-|-|-|
|项目|2013年|2014年|2015年|2016.Q3|

约定购回业务委
136 118 77 39
托笔数 务手续费净收入1.04亿元、1.22亿元、1.24亿元。
||||||
|-|-|-|-|-|
|约定购回业务委|||||
||2.40|1.60|1.01|0.67|
|托金额（亿元）|||||

约定购回业务待
1.30 1.05 0.59 0.59
回购金额（亿元）
||||||
|-|-|-|-|-|
|约定购回业务利|||||
||887.54|1,054.13|776.28|417.12|
|息收入（万元）|||||

资料来源：公司提供，中诚信证评整理
注：融资融券业务收入数据仅为利息收入
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表13：2013年~2016.Q3期货业务开展情况
||||||
|-|-|-|-|-|
|期货经纪业务|2013年|2014年|2015年|2016.Q3|

手续费净收入（亿元） 1.04 1.22 1.24 1.33
||||||
|-|-|-|-|-|
|代理成交额（亿元）|55,723.83|49,164.22|71,445.01|18,735.86|

代理成交量（万手） 4,160.66 5,044.84 5,356.71 4,326.88
||||||
|-|-|-|-|-|
|客户资产余额（亿元）|26.55|29.92|34.23|33.87|

客户数量（个） 34,738 38,431 43,223 46,133
||||||
|-|-|-|-|-|
|日均客户资产规模（亿元）|29.66|29.72|37.65|30.87|

资料来源：公司提供，中诚信证评整理
总体而言，公司期货经纪业务稳步发展，而受 能力。
证券市场低迷态势影响，格林大华积极向“中介服
风险管理
务、财富管理、风险管理”转型，着力打造“期货与
现货、场内与场外、国际与国内”一体化经营模式，风险管理架构
进而全面提升公司创新业务市场份额、市场影响力 公司按照证监会及相关法律的要求，结合公司和盈利能力。 实际情况，构建了相对完善的、与公司业务相适应的全面风险管理架构。公司风险管理架构由“董事会直投业务
下设的风险控制委员会和审计委员会—经营管理层公司直投业务依托全资子公司龙华启富开展。
下设的风险管理执行委员会—首席风控官—风险管龙华启富成立于2011年7月，注册资本4.80亿元，
理部门—各业务部门和职能部门下设的风控专员”龙华启富下设龙华启富（深圳）股权投资基金管理
五级架构组成，将风险管理及控制活动覆盖公司所有限公司、山证基金管理有限公司、山证资本管理
有业务部门、分支机构和全体员工，并贯穿于决策、（北京）有限公司三家子公司，并且管理山西中小
执行、监督、反馈等各个环节，确保决策科学、运企业创投、北京山证并购资本等基金，完成PE、
营规范、管理高效和健康发展，保证公司开展的各VC、并购三条子业务线的布局。
项业务风险可控、可测、可承受。
龙华启富主要以增资扩股或者股权转让方式进
董事会是公司的最高决策机构，下设风险控制行投资。龙华启富主要聚焦受益于消费升级、产业
委员会和审计委员会。其中风险控制委员会主要负升级以及中国日益增长的物质精神需求的领域，关
责对风险管理的总体目标、机构设置及其职责、需注“四大一高”五大行业，即大消费、大环保、大信
董事会审议的重大决策及其相关风险和风险评估报息、大健康和高端制造行业。
告进行审议并提出意见。审计委员会主要负责外部截至2015年末，龙华启富旗下子公司共募集成
审计的聘请或更换及其执业行为的监督工作；内部立四只基金，基金总规模1,398亿元，其中，并购基
稽核和审计的制度及其实施的相关工作。
金二期0.59亿元、新三板一期0.39亿元、新三板二期
经营管理层为公司的执行管理机构，下设风险0.31亿元。2015年下属各投资平台共新增投资项目
管理执行委员会。风险管理执行委员会的主要职责23个，投资总金额3.52亿元，其中VC项目16个，投
包括：组织制定和完善公司风险控制体系和风险控资总额1.51亿元；新三板项目3个，投资总额0.28亿
制制度；负责组织实施公司风险管理和风险控制的元；并购项目4个，投资总额1.73亿元。截至2016年
各项决策；审议公司业务风险监测指标体系和风险9月末，龙华启富累计完成32个股权投资项目及债转
控制预警机制；评估公司已开展的各项业务和新业股项目，投资总额7.68亿元。
务、新产品的风险，审议风险应对策略，督导业务
总体而言，龙华启富紧跟经济结构转型的发展
部门在业务运行、业务创新中建立与完善各项内部
趋势，审慎把控投资风险，但未来需要加强与母公
控制制度和风险管理流程；负责组织检查、监督公
司其他业务平台的资源整合和合作，提高自身业务
司风险控制制度的执行情况，对风险控制体系的有
16 山西证券股份有限公司
效性进行评估，对风险控制存在的缺陷提出改进措 及风险点及时反馈，并提出整改建议。
施，并指导和协调公司各部门、分支机构的风险管 整体而言，公司的内部五级风险管理架构，以理工作；对重大突发风险事项提出处理意见。 及相关的制度、系统的建立和完善，使开展各项工公司专设首席风控官，为负责组织落实公司全 作的风险切实可控，对于资金的交易安全，制度运面风险管理的高级管理人员，并且不得兼任或者分 营稳定、道德风险防范等方面均有重要作用。
管与其职责相冲突的职务或者部门。首席风控官负
业务控制及风险管理
责组织评估公司内外部环境以及面对的各类风险，
公司根据风险评估的结果，结合风险容忍度，就公司所存在的风险提出应对建议，并定期向董事
对所面临的市场风险、信用风险、操作风险、流动会、经营管理层报告；拟定公司风险管理战略、规
性风险等主要风险，采取了相应的风险应对措施和划，提出风险管理的政策和程序；监督风险管理政
策略，同时公司风险管理部动态监测公司整体的市策和程序的实施，建立风险管理评价标准和组织；
场风险、信用风险和流动性风险。
组织落实风险管理与内控体系的建设，负责对风控
市场风险
专员的考核和风险管理队伍的建设。
市场风险是指因汇率、利率和权益价格波动而风险管理部门为风险管理工作执行部门，主要
导致的金融工具公允价值变动的损失风险，不论该包括风险控制部、计财财务部、合规管理部、稽核
价格变动是因个别工具或其发行人特有因素所致或考核部及董事会办公室等相关部门。风险控制部在
因影响在市场上交易的所有工具的因素造成。
首席风险官的领导下推动公司全面风险管理工作，
公司整体经营层面设立市场风险限额，主要包监测、评估、报告公司整体风险水平，并为公司业
括规模限额、止损限额，根据对宏观经济、政策和务决策提供风险管理建议，协助、指导和检查各业
证券市场走势等方面的分析，动态调整每月的止损务部门的全面风险管理工作。计划财务部负责建立、
限额，严格遵守以净资本为核心的监管要求，同时健全公司流动性风险管理体系及制度，对流动性风
探索对冲方式，通过购买股指期货、国债期货、股险实施有效识别、计量、评估、监测和报告。董事
指期权和股票期权等金融衍生品工具，在一定程度会办公室负责建立和制定公司声誉风险管理体系及
上实现控制或对冲市场风险。经营管理层根据对宏制度，协调公司相关部门应对声誉风险事件，最大
观经济、政策和证券市场走势等方面的分析，动态程度地减少对公司声誉造成的负面影响。合规管理
调整每月的止损限额。
部负责公司法律与合规风险的相关事项；协同各部
公司根据市场变动情况开展市场风险压力测处理公司因各类风险引发的法律事项。稽核审计部
试，并在公司年度资金计划中开展压力测试时充分门负责完成对各部门与风险管理效果挂钩的绩效考
考虑市场风险因子的变动情况；逐步建立和完善公核，定期对各部门贯彻公司风险政策、落实全面风
司市场风险实时监控系统，完善量化评估和监测体险管理工作的情况进行稽核、检查，具体负责对公
系，对公司市场风险进行全方位实时监控；发现指司全面风险管理的有效性进行评估。
标超标，提示和督促业务部门在限定的时间内处理各业务部门和职能部门为风险管理的监管对
完成；强制执行止损；每季度对公司市场风险进行象，各业务部门和职能部门下设风控专员。风控专
评估，并出具市场风险评估报告，对新发布的国家员负责配合部门负责人确定本部门的风险管理原
政策及监管政策带来的市场风险进行报告，以供公则，制定本部门的业务风险管理制度；在首席风控
司决策层参考。
官与风险管理部的指导下，负责所在部门的风险管
理工作的落实；识别、评估、监控所在业务条线的
信用风险
各类风险，与风险管理部门建立直接、有效的沟通，
信用风险是指因客户、交易对手或证券发行人
对业务开展、业务操作过程中发现的内部控制缺陷
未履行合约责任而引致的损失。
17 山西证券股份有限公司
事前信用风险管理方面，公司通过“双调查”机 在组织架构、岗位设置、权责分配、业务流程制（规定业务部门和风险管理部门联合开展尽职调 等方面，公司通过适当的职责分工、授权和分级审查并分别独立出具评估意见），内部评分、授信审批 批等机制，形成合理制约和有效监督，同时运用“风等方式进行事前信用风险管理；事中信用风险管理 险与控制自我评估”、“损失数据收集”、“关键风险则通过信用风险数据库，计量信用风险预期损失， 指标”三大操作风险管理工具对公司操作风险进行风险跟踪和担保品管理等方法进行；事后信用风险 管理。公司建立了业务连续性和危机处理机制和程管理主要通过定期回访和黑名单管理的形式来进 序，同时针对各项业务、信息系统、结算核算等，行。 制定了切实有效的应急应变措施和预案。公司高度重视新老员工的培训教育工作，不断完善培训制度、流动性风险
试用制度、招聘制度，提升员工的岗位胜任能力。
流动性风险是指公司在履行与金融负债有关义
务时遇到资金短缺的风险，往往源于不能以合理价 其他风险
格及时卖出持有证券或将该工具转手而使公司遭受 此外，公司还制定了包括技术风险、法律风险、损失。流动性衡量的是资产在不受价值损失的条件 合规风险和声誉风险在内的一系列相关的应对措施下是否具有迅速变现的能力，资金的流动性直接影 和策略。
响到公司的偿债能力。 技术风险方面，公司的IT治理委员会负责领导公司制定了年度资金使用计划、财务预算，明 和协调信息技术管理工作，制订公司IT架构、规划确业务规模，加强资金、资产、负债和流动性指标 公司IT基础设施。公司不断加大信息技术投入，实管理，保留现金类储备和优质流动性资产，维护和 施IT治理，进一步提高信息技术管理水平、保障系拓宽融资渠道。公司对资产流动性、融资渠道稳定 统稳定运行；加强对IT规划的重视程度，通过改进性定期评估，尽量保持融资渠道在方式、期限上的 IT治理委员会的架构，加强其规划职能；不断完善分散性，保证资产负债在期限上的适度匹配。完善 信息技术部的组织架构，提升其专业化程度。公司内部资金调度、分配等管理制度，并根据公司流动 在考核和薪酬方面专门为技术人员建立了专业技术性状况做好现金流测算，有效计量现金流缺口。 系列薪酬体系，确保技术人员队伍的稳定。公司加公司成立了流动性应急小组，建立了流动性应 强需求管理，逐步建立面向业务条线的专业化服务；
急方案，设立公司日间最低储备资金。当流动性风 加大项目管理的执行力度，重点增加实施蓝图、项险监控的结果触发《流动性风险应急计划》所对应 目评估管理的投入，以确保信息系统建设的安全可的情景时，公司流动性应急小组即启动预警和应急 行。根据《信息安全技术信息系统安全等级保护基处置流程。应急处置措施包括：动用最低现金类储 本要求》对公司重要信息系统实施等级保护，全面备；要求各相关部门向存款银行、业务合作机构以 部署监控体系，公司对信息系统进行全面监测和数及其他有融资授信的机构进行应急融资；通知各业 据采集及分析，建立异地数据备份中心和异地信息务部门暂停业务资金的使用；压缩业务规模，降低 系统操作中心，有效管理信息技术风险。
业务杠杆，实行资产变现。 法律风险、合规风险方面，公司通过以下措施进行防范：一是始终坚持依法经营、规范发展，与操作风险
外部单位及投资者签订的合同均经合规法务部合同操作风险是指由于内部制度流程疏漏、信息系
审查、律师出具法律意见后再付诸实施。二是加强统故障、员工行为不当以及外部事件影响所造成损
员工执业行为监测和管理，防范员工违规风险，通失的可能性。操作风险管理是通过识别、评估、监
过合规风控系统对员工在公司范围内进行股票交测和控制业务过程中的操作风险，提高公司制度流
易、使用个人电脑、手机及固话进行委托交易等行程执行、信息系统安全以及客户权益保护等方面管
为进行监控；建立了桌面行为管理系统，对敏感岗
理能力的制度措施安排。
18 山西证券股份有限公司
位人员所配备的电子设备形成的电子邮件、即时通 风险评估和决策。目前董事会由10名董事组成，其讯工具及网页浏览情况进行监测；对投行、自营、 中独立董事4名，独立董事人数不少于董事会人数资管、研究咨询等涉及利益冲突的业务部门办公场 的三分之一。监事会设监事会主席 1名、监事会副所通过摄像头等设施予以监控。 主席1名和11名监事，其中职工代表监事4名。
声誉风险方面，公司前移声誉风险事件处理的
内部控制
关口，重点做好危机防范；增强对新闻信息的敏感
公司根据相关法律、法规和规范性文件的规定，性，及时发现危机苗头，果断有效地进行处置；督
已建立起一套较为完善的内部控制制度，主要涵盖促协调有关单位纠正管理和服务上的漏洞和不足，
公司治理、业务管理、合规和风险管理、综合管理从源头上防范危机的产生和蔓延。通过监测预警体
等四类基本制度。公司各类制度能够保证内部控制系的有效运行，为处置事件赢得时间；针对声誉风
活动基本涵盖公司所有营运环节，包括但不限于内险事件制定专门处置方案，设定清晰准确的目标、
部经营管理、投资决策、关联交易、资金管理、合总体策略和时间表；及时对声誉风险事件处置进行
规管理等方面，具有较强的可操作性，确保有关内总结和评估。公司对声誉风险事件处置实行分级负
部控制制度能有效执行。
责制，严格落实执行。
公司治理类制度包括《公司章程》、《股东大会总体来看，公司已建立较为完善的风险管理体
议事规则》、《董事会议事规则》、《监事会议事规则》、系，拥有较为全面、可行的风险管理制度和工作流
《独立董事工作制度》、《董事会审计委员会工作细程，为公司各项业务的安全、顺利开展奠定了坚实
则》、《董事会薪酬与提名委员会工作细则》、《董事基础。
会风险控制委员会工作细则》、《董事会战略发展委公司治理及管理
员会实施细则》、《董事会风险管理委员会实施细则》、《关联交易管理办法》、《信息披露事务管理制治理结构
度》、《投资者关系管理制度》、《高级管理人员薪酬公司根据相关法律、法规和规范性文件的规定，
与考核管理制度》、《董事、监事薪酬管理制度》、《现建立了由股东大会、董事会、监事会和公司经营管
金分红管理制度》等。业务管理类制度主要涵盖各理层组成的公司治理架构，形成了权责明确、运作
业务部门，涉及经纪、证券投资、资产管理、投资规范的相互协调和相互制衡机制。并且公司制订了
银行、信用业务、债务融资、研究咨询、期货、直相应配套的规章制度，明确了股东大会、董事会、
接投资等一系列业务制度，如《交易佣金管理办法》、监事会、经营管理层之间的权责范围和工作程序，
《自营业务管理办法》等。合规风险管理类制度有规范和完善了公司的治理结构。
《风险管理办法》、《合规管理办法》等。综合类制股东会是公司的最高权力机构，决定公司重大
度包括财务、行政、后勤等，主要包括《财务管理经营方针和投资计划，审议批准公司的年度财务预
制度》、《费用报销管理办法》、《从业人员资格管理算方案、决算方案。董事会是公司的常设决策机构，
制度》、《培训管理制度》、《固定资产管理办法》等。
向股东大会负责并报告工作。董事会下设四个专业
总体来看，公司已经建立较为完善的经营管理委员会，分别为薪酬、考核与提名委员会、审计委
结构与内控制度，未来随着公司业务规模的持续增员会、风险控制委员会和战略发展委员会，分别协
长以及分支机构的扩张，对总部管理效率和经营管助董事会履行专门的决策和监控职能。监事会则是
理能力将提出更高要求。随着行业转型、创新以及公司的内部监督机构，对股东大会负责。公司经营
战略规划的实施，公司组织架构还需不断优化调整，管理层负责组织实施董事会决议，主持公司经营管
以支持业务发展。
理工作，负责经营管理中风险管理工作的日常运行，
负责董事会授权范围内重大经营项目和创新业务的
19 山西证券股份有限公司
务保持快速发展，资产规模呈快速增长态势。
战略规划
2013~2015年末，公司总资产分别为165.00亿元、公司始终秉承“诚信为本、专业服务、以义制利” 274.97亿元和481.81亿元，剔除代理买卖证券款后，的经营理念，在发展中不断丰富公司专业化、规模 2013~2015年末，公司资产总额分别为92.62亿元、化、品牌化、集团化和国际化的内涵，并树立了建 154.67亿元和323.77亿元。同时，得益于近年留存设有特色、有品牌、有竞争力的国内一流券商的战 收益的积累，公司自有资本实力显著增强，所有者略目标。在上述战略目标的指引下，近年来，公司 权益有所增加，截至2013~2015年末分别为 73.26在发展中加快推进转型创新步伐，稳步推进各项经 亿元、78.79亿元和132.21亿元。截至2016年9月营工作，业务布局和资格储备基本完备，创新转型 末，公司总资产为461.14亿元，所有者权益127.43取得了显著的成效。公司将继续坚持上述发展战略，亿元，总资产较年初下降的原因是当期偿还了次级抓住机遇，深化改革，稳中求进，紧跟证券行业发 债券。
展方向，借势互联网金融，重点聚焦投资、资产管 从公司资产流动性来看，2014年以来由于证券理和财务管理业务，全面提升公司盈利能力和可持 市场的景气度显著提升，公司的客户资金存款亦显续发展能力。 著增加，同时其自有现金及现金等价物逐年上升。
公司战略规划总体目标为：完善法人治理结构，截至2015年末，公司自有货币资金及结算备付金余健全内部控制机制；积极推动建立多渠道的净资本 额为270.11亿元，较上年末增长103.33%，资产流补充机制，增强公司净资本规模；在做大做强大经 动性良好。从公司所持有金融资产的结构来看，自纪业务的基础上，重点推进大投行业务和大资管业 2014年证券市场开始上涨以来，公司增加了权益工务发展，做精做强固定收益业务、投资管理业务和 具投资，加大债券、基金的投资力度，并根据市场直接投资业务，积极发展创新业务，持续提升公司 情况适时调整权益类和债券、基金的投资比例，体核心竞争能力，不断增强收入来源多元化战略，使 现了公司较为稳健的投资策略。2015年下半年以公司各项业务指标达到国内中等规模以上证券公司 来，二级市场行情震荡下行，公司下调权益类投资水平。 比例，对银行理财产品、资产管理计划投资显著增围绕上述战略发展目标，公司业务发展主线是：长。2015年，融出资金、可供出售金融资产、买入以经纪业务为基础，大投行和大资管业务为重点， 返售金融资产和以公允价值计量且其变动计入当期大力推进包括融资融券业务、固定收益业务、投资 损益的金融资产分别为 68.48亿元、52.70亿元、管理业务、研究咨询业务等多项业务的全面发展。 35.96亿元和20.24亿元，其中融出资金全部为对客户融资融券业务融出的资金，大部分账龄都在 3个财务分析
月内，流动性较好；可供出售金融资产以股票投资以下分析主要基于公司提供的经普华永道中天
为主，无用于卖出回购交易的质押债券；买入返售会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无
金融资产主要为股票质押式回购，账龄在三个月保留意见的2013年度审计报告、经毕马威华振会计
（含）以内的占比为46.52%，账龄在一年（含）以师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留
内的占比为97.22%，其流动性尚可；以公允价值计意见的2014~2015年度审计报告以及未经审计的
量且其变动计入当期损益的金融资产主要为基金投2016年三季度财务报表。报告中对净资产、净资本、
资。
净资本/负债等风险控制指标的描述和分析均采用
母公司口径数据。
资产质量
受益于2014年以来股票市场回暖，公司整体业
20 山西证券股份有限公司
表14：2013~2015年公司金融资产余额明细 得益于留存收益的稳步增长，公司近年来净资单位：亿元 产（母公司口径，下同）规模显著增长。截至
||||||
|-|-|-|-|-|
|科目|分类|2013|2014|2015|
||股票投资|-|1.94|5.72|
||债券投资|-|-|0.01|
|交易性|基金投资|-|0.08|11.98|
|金融资产|||||
||理财产品|-|0.93|0.01|
||小计|-|2.94|17.75|
||股票投资|3.14|4.75|16.69|
||债券投资|15.99|9.51|1.59|
||基金投资|0.02|2.06|2.05|
|可供出售|资产管理计划|0.21|1.84|2.22|
|金融资产|信托计划|4.82|6.82|8.71|
||其他|-|-|1.80|
||小计|24.37|24.23|52.26|
||股票投资|1.96|14.16|23.88|
|买入返售|债券投资|0.93|12.09|3.91|
|金融资产|||||
||小计|28.89|18.07|35.96|
|合计||53.26|45.24|105.97|

注：以上数据均经四舍五入处理，故单项求和数与合计数存在尾差
数据来源：公司提供，中诚信证评整理
表15：2013～2016年9月末公司各风险控制指标情况
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|指标名称|预警标准|监管标准|2013|2014|2015|2016.9|

净资本（亿元） - - 39.80 40.69 99.45 77.71
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|净资产（亿元）|-|-|69.43|73.43|124.28|119.31|

净资本/各项风险资本准备之和（%） >120 >100 505.32 346.56 1131.23 550.11
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|净资本/净资产（%）|>48|>40|57.32|55.41|80.02|65.14|

净资本/负债（%） >9.6 >8 215.10 62.99 65.96 37.90
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|净资产/负债（%）|>24|>20|375.26|113.66|82.44|58.19|

自营权益类证券及证券衍生品/净资本
<80 <100 66.77 52.87 44.92 40.49（%）
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|自营固定收益类证券/净资本（%）|<400|<500|32.29|23.37|1.60|128.57|

数据来源：公司提供，中诚信证评整理
近年来公司各项业务规模不断扩大，持续盈利
盈利能力
使得公司留存收益稳步增长，公司保持较好资本充
目前，经纪业务收入仍然是公司收入的主要来足水平。从公司负债水平来看，2013~2015年，公
源，加之国内证券市场避险工具的运用渠道有限，司资产负债率分别为20.90%、49.06%和59.16%，
因此公司整体的盈利水平与证券市场的走势表现截至 2016年 9月末，公司资产负债率上升至
出较大的相关性。2014年证券市场有所回暖，201562.79%。负债水平持续提升，主要原因系公司融资
年上半年二级市场股票指数大幅上涨，成交量保持融券和自营业务迅速发展，资金需求量增加所致。
高位运行，公司收入实现较快增长。2013~2015年，
在自有资本不能满足业务发展的情况下，公司主要
公司分别实现营业收入 13.21亿元、19.59亿元和
通过转融通业务、卖出回购金融资产和发行公司债
38.39亿元。2016年前三季度证券市场低迷，公司
券等方式融入资金。
实现营业收入 15.91亿元，与上一年同期相比下降
21 山西证券股份有限公司
44.21%，主要受 2015年下半年股票指数大跌及后 司于 2014年 3月取得中国证监会批复，核准公司期证券市场持续低迷影响。 公开募集证券投资基金管理业务资格。2013~2015表16：2013～2016年9月公司营业收入情况 年，公司资产管理业务手续费净收入分别为0.03亿单位：亿元 元、0.07亿元和0.15亿元，整体收入贡献有限。2016
|||||
|-|-|-|-|
|2013|2014|2015|2016.Q3|

手续费及佣金净收入 8.34 11.74 26.08 10.32
0.28亿元。
||||||
|-|-|-|-|-|
|其中：经纪业务手续|||||
||6.02|8.65|18.54|4.97|
|费净收入|||||

投资银行业务 半年证券市场行情回暖、上升及两融业务的爆发式 2.28 2.98 7.08 4.57
手续费净收入
增长，公司融资融券和存放金融同业的利息收入大
||||||
|-|-|-|-|-|
|资产管理业务|||||
||0.03|0.07|0.15|0.28|
|手续费净收入|||||

利息净收入 3.75 4.83 3.50 2.08
3.75亿元、4.83亿元和 3.50亿元，2014年利息收
||||||
|-|-|-|-|-|
|投资收益|1.12|2.81|6.53|2.65|

公允价值变动收益 -0.05 0.11 0.80 -0.83
年利息收入减少主要系公司转融通业务、债券收益
||||||
|-|-|-|-|-|
|汇兑净损益|0.00|0.00|0.01|0.00|

其他业务收入 0.05 0.10 1.46 1.69
2016年前三季度，公司实现利息净收入2.08亿元，
||||||
|-|-|-|-|-|
|营业收入合计|13.21|19.59|38.39|15.91|

数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理 与上年同期相比下降28.25%，主要系当期融资融券从营业收入的构成来看，手续费及佣金收入系
业务规模减小，导致利息收入下降。
公司主要收入来源。2013~2015年公司分别实现手
在营业支出方面，由于证券公司各项业务均具续费及佣金净收入 8.34亿元、11.74亿元和 26.08
有知识密集型的特征，人力成本在公司营业支出中亿元，在营业收入中的占比分别为63.13%、59.93%
占比相对较高，近年来公司收入规模快速增长，受和67.93%，2014年收入增长主要系A股市场表现
益于公司较好的成本控制能力以及规模效应，公司良好，经纪业务净收入增长所致；2015年收入增长
业务及管理费率逐年下降。2013~2015年公司业务主要系证券市场回暖，股票交易量爆发导致当年股
及管理费用率分别为68.23%、53.56%和38.11%，与票及债券承销数量增加。受益于 2014年下半年及
国内主要证券公司相比，公司成本控制能力较好。
2015年上半年二级市场交易活跃，公司经纪业务手
2014年和2015年营业收入大幅增长，公司净利续费净收入增长显著，2013~2015年分别为6.02亿
润亦逐年增长。2013~2015年公司分别实现净利润元、8.65亿元和 18.54亿元，其在手续及佣金净收
2.49亿元、5.86亿元和14.57亿元。2016年前三季度，入中的占比保持在70%以上。2016年前三季度，受
公司实现净利润3.57亿元，与上年同期相比下降二级市场行情低迷及佣金率下降影响，公司实现经
71.91%，主要受证券市场震荡调整影响，公司业绩纪业务手续费净收入4.97亿元。
较上年同期大幅下降。
投资银行业务包括证券承销、财务顾问及全国
总体来看，近年来公司积极把握市场机会，加中小企业股份转让业务等。近年来公司投资银行业
快推进传统业务转型和创新业务的发展，公司证券务手续费净收入逐年增长，但该业务的开展受证券
经纪、信用业务以及资本中介等主要业务均实现较市场环境和监管政策影响较大。2013~2015年，公
快增长。但目前公司收入和利润很大程度上依赖于司投资银行业务手续费净收入分别为 2.28亿元、
传统的经纪业务，公司的盈利水平和盈利能力受市 2.98亿元和 7.08亿元。2016年前三季度，公司投
场景气度影响较大。未来公司是否能通过开展创新
资银行业务保持较好发展态势，当期实现手续费净
业务提高其盈利水平，中诚信证评将持续关注。
收入4.57亿元。
偿债能力
资产管理业务方面，公司受托资产管理业务收
随着业务规模的增长，公司对外融资需求增
入主要包括集合资产管理和定向资产管理产品。公
22 山西证券股份有限公司
加，通过发行公司债、次级债等方式融资，债务总 市分行漪汾街分理处的 8,000万元人民币存款转量增长较快，2013~2015年末，公司总债务分别为 移，目前该案尚未审结，中诚信证评将持续关注。
9.85亿元、37.74亿元和104.98亿元。截至2016年 财务弹性方面，公司在各大银行等金融机构的 9月末，公司总债务为 69.35亿元，债务的下降原 资信情况良好，截至2016年9月30日，公司获得因是当期偿还了次级债券。 银行的授信额度合计为166.55亿元，其中未使用额从经营性现金流看，受证券市场景气度的影 度为166.55亿元，备用流动性充足。
响，客户资金存款规模随之变化，导致公司经营性 总体来看，尽管2015年以来公司债务规模增长净现金流随之波动，2013~2015年，公司经营活动 较快，债务压力有所上升，但近年来公司自有资本净现金流分别为-15.52亿元、22.53亿元和36.21亿 实力亦显著增强，整体资产质量较好，资产安全性元。其中2014年及2015年受股票市场行情上涨影 较高。公司多元化经营积极开展，成本管理较好，响，公司经纪业务客户保证金净流入大幅增加，且 盈利能力较强，整体经营效率较高。就各项业务开同期收取利息、手续费及佣金的现金增加，导致公 展规模及负债规模而言，目前公司资本充足水平较司经营活动现金流入大幅增长。 高，综合实力和抗风险能力很强。
从公司EBITDA对债务本息的保障程度来看，
结论
近年来公司债务规模不断上升，得益于良好的经营
综上，中诚信证评评定山西证券股份有限公司业绩，公司 EBITDA获利能力亦大幅增强，
2013~2015年公司EBITDA分别为5.14亿元、11.36
主体信用等级
AA+，评级展望为稳定，评定“山西亿元和 31.65亿元。2013~2015年公司 EBITDA利
证券股份有限公司 2017年面向合格投资者公开发息倍数分别为 6.11倍、4.50倍和 2.86倍，持续下
行公司债券（第一期）”的信用等级为AA+。
降的原因系公司债券规模增长较快，利息支出增多
所致。同期，公司总债务/EBITDA分别为1.92倍、
3.32倍和3.32倍，EBITDA对债务本息的保障程度
尚可。
表17：2013～2016年9月公司偿债能力指标
||||||
|-|-|-|-|-|
|指标|2013|2014|2015|2016.9|
|总债务（亿元）|9.85|37.74|104.98|69.35|
|资产负债率（%）|20.90|49.06|59.16|62.79|
|净资产负债率|||||
||26.43|96.32|144.88|167.19|
|（%）|||||
|经营活动净现金|||||
||-15.52|22.53|36.21|-28.01|
|流（亿元）|||||

EBITDA（亿元） 5.14 11.36 31.65 -
||||||
|-|-|-|-|-|
|EBITDA利息倍|||||
||6.11|4.50|2.86|-|
|数（X）|||||

总债务/EBITDA
1.92 3.32 3.32 -
（X）
数据来源：公司提供，中诚信证评整理
或有负债方面，截至 2016年 9月末，公司无
对外担保。重大诉讼、仲裁事项方面，截至 2016
年 9月末，存在一笔未决诉讼涉及8,000万元人民
币，犯罪嫌疑人胡贤采取私刻印鉴、伪造转账支票
的手段，将山西证券原子公司山西智信网络有限公
司（以下简称“智信网络”）存入中国农业银行太原
23 山西证券股份有限公司
关于山西证券股份有限公司
2017年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）的跟踪评级安排根据中国证监会相关规定、评级行业惯例以及本公司评级制度相关规定，自首次评级报告出具之日（以评级报告上注明日期为准）起，本公司将在本期债券信用级别有效期内或者本期债券存续期内，持续关注本期债券发行人外部经营环境变化、经营或财务状况变化以及本期债券偿债保障情况等因素，以对本期债券的信用风险进行持续跟踪。跟踪评级包括定期和不定期跟踪评级。
在跟踪评级期限内，本公司将于本期债券发行主体及担保主体（如有）年度报告公布后两个月内完成该年度的定期跟踪评级，并发布定期跟踪评级结果及报告。此外，自本期评级报告出具之日起，本公司将密切关注与发行主体、担保主体（如有）以及本期债券有关的信息，如发生可能影响本期债券信用级别的重大事件，发行主体应及时通知本公司并提供相关资料，本公司将在认为必要时及时启动不定期跟踪评级，就该事项进行调研、分析并发布不定期跟踪评级结果。
本公司的定期和不定期跟踪评级结果等相关信息将根据监管要求或约定在本公司网站（www.ccxr.com.cn）和交易所网站予以公告，且交易所网站公告披露时间不得晚于在其他交易场所、媒体或者其他场合公开披露的时间。
如发行主体、担保主体（如有）未能及时或拒绝提供相关信息，本公司将根据有关情况进行分析，据此确认或调整主体、债券信用级别或公告信用级别暂时失效。
24 山西证券股份有限公司
附一：山西证券股份有限公司股权结构图（截至2016年9月30日）
山西省财政厅
100%
山西金控
90.70%
山西信托
30.42%
0.42%
山西证券
|||
|-|-|
|100%||
||龙华启富|

25 山西证券股份有限公司
附二：山西证券股份有限公司组织结构图（截至2016年9月30日）
26 山西证券股份有限公司
附三：山西证券股份有限公司主要财务数据及指标
||||||
|-|-|-|-|-|
|财务数据（单位：亿元）|2013|2014|2015|2016.9|

自有资金及现金等价物 75.21 132.84 270.11 195.74
||||||
|-|-|-|-|-|
|交易性金融资产|2.46|3.13|20.24|98.76|

可供出售金融资产 23.27 24.67 52.70 41.24
||||||
|-|-|-|-|-|
|衍生金融资产|0.00|0.00|0.00|0.00|

持有至到期金融资产 0.00 0.00 0.00 0.00
||||||
|-|-|-|-|-|
|长期投资|20.01|0.00|0.00|0.00|

固定资产 3.97 3.53 3.40 3.27
||||||
|-|-|-|-|-|
|总资产|165.00|274.97|481.81|461.14|

代理买卖证券款 72.38 120.30 158.04 118.66
||||||
|-|-|-|-|-|
|总债务|9.85|37.74|104.98|69.35|

所有者权益 73.26 78.79 132.21 127.43
||||||
|-|-|-|-|-|
|净资本|69.43|73.43|99.45|77.71|

营业收入 13.21 19.59 38.39 15.91
||||||
|-|-|-|-|-|
|手续费及佣金净收入|8.34|11.74|25.84|10.32|

证券承销业务净收入 8.77 6.85 8.92 4.57
||||||
|-|-|-|-|-|
|资产管理业务净收入|0.03|0.07|0.15|0.28|

利息净收入 3.75 4.83 3.50 2.08
||||||
|-|-|-|-|-|
|投资收益|1.12|2.81|6.53|2.65|

公允价值变动收益（亏损） -0.05 0.11 0.80 -0.83
||||||
|-|-|-|-|-|
|业务及管理费用|9.01|10.49|14.63|8.65|

营业利润 3.43 7.93 19.73 5.00
||||||
|-|-|-|-|-|
|净利润|2.49|5.86|14.57|3.57|

 EBITDA 5.14 11.36 31.65 -
||||||
|-|-|-|-|-|
|经营性现金流量净额|-15.52|22.53|36.21|-28.01|
|财务指标|2013|2014|2015|2016.9|

资产负债率（%） 20.90 49.06 59.16 62.79
||||||
|-|-|-|-|-|
|净资本/各项风险资本准备之和（%）（注）|505.32|346.56|1131.23|550.11|

净资本/净资产（%）（注） 57.32 55.41 80.02 65.14
||||||
|-|-|-|-|-|
|净资本/负债（%）（注）|215.10|62.99|65.96|37.90|

净资产/负债（%）（注） 375.26 113.66 82.44 58.19
||||||
|-|-|-|-|-|
|自营权益类证券及证券衍生品/净资本（%）（注）|66.77|52.87|44.92|40.49|

自营固定收益类证券/净资本（%）（注） 32.29 23.37 1.60 128.57
||||||
|-|-|-|-|-|
|业务及管理费用率（%）|68.23|53.56|38.11|54.36|

摊薄的净资产收益率（%） 4.11 7.54 10.68 3.51
||||||
|-|-|-|-|-|
|净资本收益率（%）（注）|13.61|7.17|13.35|5.39|

EBITDA利息倍数（X） 6.11 4.50 2.86 -
||||||
|-|-|-|-|-|
|总债务/EBITDA（X）|1.92|3.32|3.32|-|

净资本/总债务（X）（%） 705.09 194.56 94.73 112.05
||||||
|-|-|-|-|-|
|经营性现金净流量/总债务（X）（%）|-157.56|59.70|34.49|-40.39|

注：1、风险监管指标（净资本、净资本/净资产、净资本/各项风险资本准备之和、净资本/负债、净资产/负债、自营权益类
证券及证券衍生品/净资本、自营固定收益类证券/净资本）和摊薄的净资产收益率为母公司口径；
2、资产负债率计算已扣除代理买卖证券款；
3、所有者权益包含少数股东权益，净利润包含少数股东损益；
4、2016年前三季度摊薄的净资产收益率、净资本收益率和经营性现金净流量/总债务经年化处理。
27 山西证券股份有限公司
附四：基本财务指标的计算公式
||
|-|
|自有货币资金及结算备付金＝货币资金－客户资金存款＋结算备付金－客户备付金|
|资产负债率=（负债合计－代理买卖证券款）/（总资产－代理买卖证券款）|
|净资产负债率＝（负债合计－代理买卖证券款）/所有者权益（含少数股东权益）|
|EBIT（息税前盈余）=利润总额+应付债券利息支出＋拆入资金利息支出＋长、短期借款利息支出＋委托贷|
|款利息支出＋其它利息支出|
|EBITDA（息税折旧摊销前盈余）=EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销|
|业务及管理费用率＝业务及管理费/营业收入|
|摊薄的净资产收益率＝归属于母公司所有者的净利润/归属于母公司的所有者权益|
|净资本收益率（母公司口径）＝净利润/净资本|
|总债务＝期末短期借款+期末交易性金融负债+期末拆入资金+期末卖出回购金融资产+期末应付债券+期末|
|长期借款+期末应付短期融资券+期末融入资金|
|总资本化比率=总债务/（总债务+所有者权益（含少数股东权益））|
|EBITDA 利息倍数＝EBITDA/（应付债券利息支出＋拆入资金利息支出＋长、短期借款利息支出＋委托贷|
|款利息支出＋其它利息支出＋资本化利息支出）|

28 山西证券股份有限公司
附五：信用等级的符号及定义
债券信用评级等级符号及定义
|||
|-|-|
|等级符号|含义|
|AAA|债券信用质量极高，信用风险极低|
|AA|债券信用质量很高，信用风险很低|
|A|债券信用质量较高，信用风险较低|
|BBB|债券具有中等信用质量，信用风险一般|
|BB|债券信用质量较低，投机成分较大，信用风险较高|
|B|债券信用质量低，为投机性债务，信用风险高|
|CCC|债券信用质量很低，投机性很强，信用风险很高|
|CC|债券信用质量极低，投机性极强，信用风险极高|
|C|债券信用质量最低，通常会发生违约，基本不能收回本金及利息|

注：除AAA级和CCC级以下（不含CCC级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等级。
主体信用评级等级符号及定义
|||
|-|-|
|等级符号|含义|

AAA 受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
|||
|-|-|
|AA|受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低|

A 受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
|||
|-|-|
|BBB|受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般|

BB 受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险
|||
|-|-|
|B|受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高|

CCC 受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
|||
|-|-|
|CC|受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务|

C 受评主体不能偿还债务
注：除AAA级和CCC级以下（不含CCC级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等级。
评级展望的含义
|||
|-|-|
|正面|表示评级有上升趋势|

负面 表示评级有下降趋势
|||
|-|-|
|稳定|表示评级大致不会改变|

待决 表示评级的上升或下调仍有待决定
评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，中诚信证评会考虑
中至长期内可能发生的经济或商业基本因素的变动。
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