信用评级报告声明
中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告，特此如下声明：
1、除因本次评级事项中诚信证评与评级委托方构成委托关系外，中诚信证评、评级项目组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关联关系。
2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。
3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站（www.ccxr.com.cn）公开披露。
4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体或/及评级对象相关参与方提供，其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响，上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。
5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。
6、本评级报告所示信用等级自本评级报告出具之日起至本期债券到期兑付日有效；同时，在本期债券存续期内，中诚信证评将根据《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定是否调整信用等级，并按照相关法律、法规对外公布。
3 招商证券股份有限公司
面向合格投资者公开发行2018年公司债券（第四期）信用评级报告
概况
经营活动产生的现金流量净额-425.54亿元。
截至2018年3月末，公司资产总额为2,906.80公司概况
亿元，所有者权益801.69亿元；剔除代理买卖证券招商证券股份有限公司（以下简称“招商证券”
款和信用交易代理买卖证券款后，公司总资产为或“公司”）前身为招商银行股份有限公司证券业务
2,304.65亿元，资产负债率为65.21%。2018年1~3部，于 1993年 8月 1日登记为企业法人，初始注
月，公司实现营业收入 26.22亿元，净利润 10.82册资本为2,500万元。后于1994年增资组建为深圳
亿元，经营活动产生的现金流量净额153.99亿元。
招银证券公司，于 1998年增资改制并更名为国通
本期债券概况
证券有限责任公司，于 2001年整体改制为国通证
表1：本期债券基本条款
券股份有限公司，于 2002年更名为招商证券股份
|||
|-|-|
||基本条款|
|发行主体|招商证券股份有限公司|
||招商证券股份有限公司面向合格投资者公开发|
|债券名称||
||行2018年公司债券（第四期）|
||本次债券发行总规模不超过人民币118亿元（含|
||118 亿元），分期发行，本期债券发行规模不超|
||过50亿元（含50亿元）。本期债券引入品种间|
|发行规模|回拨选择权，回拨比例不受限制，发行人和主承|
||销商将根据本期债券申购情况，在总发行规模|
||内，由发行人和主承销商协商一致，决定是否行|
||使品种间回拨选择权，并确定最终发行规模。|
||本期债券分为两个品种，品种一期限为3年，品|
|债券期限||
||种二期限为5年。|
||本期债券采用固定利率计息，票面年利率由发行|
|债券利率||
||人与主承销商通过网下询价确定。|
||每年付息一次，到期一次还本，最后一期利息随|
|偿还方式|本金的兑付一起支付。采用单利按年计息，不计|
||复利。|

截至2018年3月末，公司在全国设立了12家 募集资金
补充公司流动资金。
用途
区域分公司和243家证券营业部。此外，公司全资
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
控股4家境内子公司和1家境外子公司，分别为：
行业分析
招商证券国际有限公司（以下简称“招证国际”）、招
商期货有限公司（以下简称“招商期货”）、招商致远 证券市场概况
资本投资有限公司（以下简称“招商致远”）、招商证
证券行业与宏观经济环境高度相关。2015年上券投资有限公司（以下简称“招商投资”）以及招商
半年，中国资本市场在改革红利不断释放、货币政证券资产管理有限公司（以下简称“招商资管”）；主
策定向宽松的宏观背景下，延续了 2014年第四季要参股了博时基金管理有限公司（以下简称“博时
度以来的上涨势头，主要股指屡创新高，上证综指基金”）、招商基金管理有限公司（以下简称“招商基
从3,234.68点上升至5,178.19点。但进入六月中旬金”）以及广东金融高新区股权交易中心有限公司。
后，市场在融资盘去杠杆、获利回吐等因素的影响截至2017年12月31日，公司资产总额2,856.44
下急促回调，股市出现巨幅震荡。监管层密集出台亿元，所有者权益793.34亿元；剔除代理买卖证券
多项措施来稳定市场，取得初步成效，年末上证综款和信用交易代理买卖证券款后，公司总资产
指有所上升。截至 2015年 12月 31日，上证综指
2,345.48亿元，资产负债率为66.18%。2017年，公
为3,539.18点。
司实现营业收入133.53亿元，净利润58.05亿元，
进入 2016年以来，宏观经济下行压力加大，
股票市场继续进入震荡下行，从2016年前三季度A
1其中香港中央结算（代理人）有限公司为公司H股非登记
股表现来看，各大指数整体均表现为下跌。但进入
股东所持股份的名义持有人。
4 招商证券股份有限公司
面向合格投资者公开发行2018年公司债券（第四期）信用评级报告
10月份以后，随着国内各金融机构资产配置压力加 来，IPO审核通过率大幅降低，2017年IPO企业数大以及国家对于房地产市场的连续政策调控，造成 量创下历史记录。截至 2017年末，我国境内上市国内无风险收益率持续下滑，导致大量机构资金进 公司数（A、B股）增至 3,485家，总市值上升至入股票市场寻求高收益资产。推动股票市场指数持 56.71万亿元。与此同时，随着证券市场的发展，续上升。截至2016年末，上证综指收盘收于3,103.64 证券投资品种日趋多元化，基金、债券、期货等证点，较年内最低点2,638.30点上涨17.64%，年初因 券品种均得到了较大发展，多层次资本市场体系建熔断造成的大幅下跌的影响有所修复。 设逐步深入。
2016年底，中央经济工作会议定调，要稳中求 表2：2015～2017年股票市场主要指标进、去杠杆，大力发展实体经济。2017年以来，金 单位：家、万亿元
|||||
|-|-|-|-|
|指标|2015|2016|2017|
|上市公司总数|2,827|3,052|3,485|
|总市值|53.13|50.82|56.71|
|总成交额|255.05|127.38|112.46|

资料来源：中国证监会，东方财富choice，中诚信证评整理结构性行情，2017年全年，上证指数全年振幅
交易量方面，伴随着近几年证券市场的发展，13.98%，截至 2017年末，上证综指收盘收于
市场交易量呈现一定的波动。2015年以来，尤其是3,307.17点，较年初上涨6.56%。2018年上半年，
上半年股指大幅上涨情况下，市场交易量显著增上证综指震荡下跌，截至 2018年 6月末，上证综
长，全年成交总额 255.05万亿元，同比增长指收盘于2,847.42点，较年初下跌13.90%。中诚信
242.86%。2016年，证券市场整体较为低迷，两市证评认为，2018年以来受制于国内外贸易不确定
成交额为 127.38万亿元，较上年同期显著下滑。
性、金融去杠杆、信用环境收紧等因素的影响，证
2017年市场交易仍未改善，两市成交额 112.46万券行业发展承压。
亿元，较2016年继续下降11.71%。
图1：2015～2018.6上证综合指数变化趋势图 从券商业务结构来看，目前国内券商已逐步确立了经纪业务、投行业务、自营业务、信用业务和资产管理业务五大业务板块。从中国证券行业的收入结构来看，虽然经纪业务占比呈现震荡下降态势，收入结构得到优化，但从绝对占比看，仍较大程度的依赖于传统的经纪业务，因而整体的经营状况与宏观经济及证券市场景气度息息相关。2017年，全行业证券投资收益（含公允价值变动）超过代理买卖证券业务净收入成为第一大收入来源，经资料来源：东方财富Choice，中诚信证评整理
纪业务、自营业务和投行业务是证券公司最重要的多层次资本市场体系建设方面，近年来，在大
力发展资本市场的政策导向下，针对证券市场和证
收入来源。
券公司的深层次改革陆续展开，多层次的资本市场
2013~2015年随着市场景气度的提升，全行业体系逐步壮大和完善。截至 2015年末，我国境内
证券公司实现净利润 440.21亿元、965.54亿元和上市公司数（A、B股）为2,827家，总市值达53.13
2,447.63亿元，总体呈现上升态势。进入2016年以来，证券公司整体经营情况受二级市场行情下滑影万亿元。2016年以来，IPO审核提速，截至 2016
年末，我国境内上市公司数（A、B股）增至3,052
响显著，全行业证券公司2016年和2017年分别实
家，总市值下降至50.82万亿元。2017年前三季度，
现净利润1,234.45亿元和1,129.95亿元。
IPO审核提速，2017年 10月新一届发审委履职以
5 招商证券股份有限公司
面向合格投资者公开发行2018年公司债券（第四期）信用评级报告
图2：2008～2017年证券公司营业收入和利润情况 速发展，行业中亦出现了场外配资信息系统违规接入、两融违规操作招来的罚单，以及新三板业务中的违规行为等。为加强行业监管，证监会对多家券商进行立案调查，根据 2016年度公布的证券公司分类结果，95家参评券商中，58家评级下滑、30家评级持平、仅7家评级上升。2017年7月，证监会发布修订后的《证券公司分类监管规定》，提出全面风险管理；新增年度营业收入、机构客户投研服务收入占经纪业务收入比例、境外子公司收入海资料来源：证券业协会，中诚信证评整理
外业务收入、新业务市场竞争力或者信息系统建设图3：2015～2017年证券公司营业收入结构
投入等评级加分项；提高净资本加分门槛等。在单位：亿元
2017年分类评价中，有97家券商参评，其中A类有40家、B类有48家、C类有9家，评级最高的AA级有11家。变化趋势上看，97家参与评级的证券公司中，29家成功升级，37家维持去年评级，29家降级，另有两家新设证券公司分别获得B级和BBB级。
中诚信证评认为，证券公司分类评价体系的进一步完善有望促进证券市场健康稳定发展。同时， 2017年公布的证券公司分类评级结果较 2016年有资料来源：证券业协会，中诚信证评整理
所改善，反映了在监管转型和行业发展的双重驱动从行业风险管理能力看，随着中国证券市场的
下，证券公司风险管理能力不断提升。
发展，国内证券公司经历了从松散到规范的发展历
程。为进一步提高证券公司的风险管理能力和合规 经纪业务
管理水平，证监会出台《证券公司分类监管规定》， 经纪业务作为证券公司的传统业务，一直以将证券公司分为A（AAA、AA、A）、B（BBB、 来，在证券公司收入中的占比很高。随着2008年5BB、B）、C（CCC、CC、C）、D、E等 5大类 11 月券商新设营业部重新开闸，营业部网点扩展限制个级别。其中，A、B、C三大类中各级别公司均为 的放开，证券公司争相新设营业部并升级服务部，正常经营公司，D类、E类公司分别为潜在风险可 抢占经纪业务市场份额。截至 2015年底，我国共能超过公司可承受范围及被依法采取风险处置措 有证券公司营业部 8,170家，较 2014年增加施的公司。自 2010年起，证监会每年对证券公司 13.49%。轻型营业部的扩张态势持续，但增速略有进行分类评价，以确定其风险管理能力和合规管理 放缓。2016年新增加1,215家证券营业部，较上年水平。据2015年7月证监会披露的分类结果显示， 增加14.87%，新增营业部绝大多数为轻型营业部，在全行业 119家证券公司中，剔除 24家与母公司 沿海区域分布较为密集。2017年二季度开始，监管合并评价的公司外，共有 95家证券公司参与分类 部门收紧对证券营业部新设申请的管理，截至2017评价，其中AA类公司27家，A类公司 37家，B 年末，证券公司营业部合计10,089家。
类公司30家，C类公司1家，无D类及E类公司， 受营业部数量不断增加的影响，证券经纪业务全行业证券公司各项风险控制指标均已达到规定 竞争日趋激烈，市场集中度呈现下降趋势。尽管证标准，且获得AA级和A级的券商数量较上年分别 券业协会于2010年10月下发了《关于进一步加强
增加7家和19家。但伴随着2015年证券行业的快 证券公司客户服务和证券交易佣金管理工作的通
6 招商证券股份有限公司
面向合格投资者公开发行2018年公司债券（第四期）信用评级报告
知》，规范行业佣金的收取，避免恶意拉低佣金率 必然趋势。随着券商收入的多元化，经纪业务收入的不正当竞争，但随着证券公司经纪业务的竞争加 贡献度将会下降，但仍然是重要的收入来源之一。
剧，全国范围内的经纪业务佣金率持续下滑。2014
投行业务
年佣金率降为0.0707%，下降接近万分之一。2015
2009年3月，随着《首次公开发行股票并在创年，受互联网冲击和一人多户政策的放开，佣金率
业板上市管理暂行办法》的颁布，创业板正式开启，进一步降至0.050%。2016年，行业平均佣金率进
作为A股主板和中小板市场的重要补充，创业板的一步下降至0.038%。2017年佣金率下行趋势依旧，
开启一度为证券公司投行业务的发展打开了新的行业平均佣金率进一步下降至约0.034%。
市场空间。2015年，IPO因受二级市场异常波动影2015年A股市场日均成交金额为11,079亿元，
响而暂停近4个月，全年A股市场一共发行了1,082同比增长243.7%，其中第二季度日均成交金额为
个股权融资项目，同比增加72.57%；融资金额为 16,681亿元，较 2014年日均成交额多了 4倍。由
15,350.36亿元，同比大幅增长101.02%；其中，IPO于上半年牛市效应，市场活跃，成交金额的放量式
发行224家，融资金额1,578.29亿元，分别增长增长对冲了佣金率的下降，所以总体来看，2015年
79.20%和135.96%。2016年，A股共计227家上市公经纪业务收入仍实现了156%的增长。2016年，证
司取得批文并成功发行上市，累计募集资金1,496券市场行情在经历年初的急剧下跌后企稳回升，但
亿元，同比略有减少。2017年全年，沪深两市IPO整体较为低迷，市场交易规模显著收缩，A股市场
首发家数合计421家，为历史最高水平，首发募集日均成交金额为5,215亿元，同比减少52.93%。2017
资金2,186.10亿元，同比分别增长69.76%和33.82%。
年A股市场绩优蓝筹股表现抢眼，中小盘股表现低
2017年第十七届发审委上任后，IPO审核标准有所迷，市场结构分化明显，全年A股市场日均成交额
提高，通过率大幅下降，低通过率或成常态。
为4,582.08亿元，同比减少11.63%。
图5：2007年以来IPO募集资金情况
图4：2007年以来市场日均成交额情况
单位：亿元单位：亿元
资料来源：东方财富Choice，中诚信证评整理
经纪业务发展趋势方面，为提升服务附加价 资料来源：东方财富Choice，中诚信证评整理
同时，国内资本市场融资品种逐步多元化，有值，开拓盈利增长点，未来国内券商经纪业务的发
效地平滑了证券公司投行业务的波动。近年来随着展趋势是提供投资顾问服务、财富管理服务等增值
A股市场融资功能的逐步完善和债券市场的快速发服务。2011年《证券投资顾问业务暂行规定》以及
展，上市公司对增发、配股、债务融资需求不断增2012年《证券公司证券营业部信息技术指引》的颁
加，券商投行业务已不再单纯依赖IPO业务。2015布实施，标志着政策正加速推进证券经纪业务向财
年债券融资规模达到 22.73万亿元，同比增长近一富管理职能方向转变。
倍。二者的大幅增长为券商贡献了394亿元的承销中诚信证评认为，券商经纪业务目前激烈的竞
保荐收入，增长了64%。2016年我国债券融资规模
争态势必然推动该业务的升级，未来新型证券营业
继续大幅增长，全年债券融资金额达36.22万亿元，
部的设立以及经纪业务向财富管理职能的转变是
7 招商证券股份有限公司
面向合格投资者公开发行2018年公司债券（第四期）信用评级报告
同比增长59.33%。2017年在稳健中性的货币政策、 末债市波动的影响下，证券公司投资收入同比减少金融监管持续趋严背景下，2017年债券市场扩容放 59.78%至 568.47亿元。投资结构方面，2016年证缓。2017年全年，新发行债券规模40.52万亿元， 券公司增加了债券的投资规模，基金投资规模有所同比增加11.87%。 下降。
图6：2007年以来债券融资规模 为进一步扩大证券公司证券自营业务的投资单位：万亿元 品种范围，2012年 11月，证监会公布《关于修改〈关于证券公司证券自营业务投资范围及有关事项的规定〉的决定》，规定券商自营业务投资范围扩大至全国中小企业股份转让系统挂牌转让的证券、在境内银行间市场交易的证券（由部分扩大到全部）。此外，新三板、区域性股权交易市场挂牌转让的股票等产品纳入券商自营业务投资范围。
中诚信证评认为，随着券商自营投资范围的扩大以及金融强监管下行业整体风控力度加强，同时资料来源：东方财富Choice，中诚信证评整理
市场风险的逐步消化，券商自营业务有望稳健发从市场集中度来看，虽然目前证券公司投行业
展。
务仍处于高度集中的状态，但以中小项目见长的中
小券商的投行业务快速发展，大券商主导的市场格 资产管理
局有所弱化。短期内，受IPO市场景气度回升及债 2012年以来，在鼓励金融创新的大背景下，资市扩容影响，投行业务的竞争将更为激烈，但总体 管规模实现爆发式增长，同时也暴露出同多层嵌来看，历史业绩相对稳定和承销能力相对更强的大 套、杠杆不清、套利频繁、名股实债、刚性兑付和中型券商主导的竞争格局短期内难有大的变动。 交易复杂等问题，对金融稳定构成挑战。2016年开中诚信证评认为，在资本市场的不断深化过程 始，监管部门试图约束通道业务，鼓励发展主动管中，长期来看直接融资仍为企业的重要需求，因而 理业务；进入 2017年以来，更是以密集下发监管证券公司的投行业务仍具有一定发展空间。而2017 政策的手段限制通道业务，要求资管行业回归主动年以来的金融强监管将对投行人员的业务水平和 管理的本源。
风险意识提出更高要求。 目前，证券公司资产管理业务已形成了涵盖集合资管计划、专项资管计划、定向资管计划为主的自营业务
产品线。集合资管计划的发行始于 2005年，作为作为证券公司的传统业务之一，近年来直至
资产管理的主要产品，其产品线也扩展到股票型、 2015年末我国证券公司自营规模持续增长，2015
债券型、货币市场型、混合型以及FOF型等多种系年125家证券公司实现证券投资收益（含公允价值
列。随着人们财富的积累，对于理财的需求也不断变动）1,413.54亿元，同比大幅增长99.01%。从自
增长，2009年以后券商集合资管计划规模逐年上营业务投资结构来看，由于前几年股票市场表现不
升。资管业务主动管理能力为集合产品最重要的竞佳，因而券商将资金配置重心逐渐由权益类转向债
争力来源，而截至 2017年末，资管产品仍以被动券类投资，2014年以来随着证券市场景气度的提
管理的定向资管计划为主，多数为通道业务。近年升，证券公司自营业务收入规模显著提升。2016年
来通道业务的扩张成为资管规模上升的主要动力。
受资本市场震荡、监管趋严影响，证券公司自营业
2015年券商受托管理资本金总额为11.88万亿元，务规模及收益率显著回落，截至 2016年末，证券
同比增长49.06%，增速与去年基本持平，保持较快公司进行金融产品投资的资金规模达到 1.70万亿
增长。从收入占比来看，2015年券商资管业务收入
元，同比减少1.37%；在2016年年初权益市场和年
8 招商证券股份有限公司
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占行业总收入的4.78%，与2014年保持一致，占比 的比例为17%，收入增速高达141.71%。自 2014仍然较低。截至2016年末，129家证券公司托管证 年末融资融券余额迈上1万亿元的台阶后，2015年券市值33.77万亿元，受托管理资金本金总额17.82 上半年该项业务继续维持高速增长，两融规模最高万亿元，受托规模较 2015年末继续大幅增长；同 突破2.27万亿元，其中第二季度单季融资融券日均期券商资管业务收入占行业总收入的9.04%，同比 余额达到了 1.95万亿元。之后受市场大幅调整影亦有较大提高。2017年，监管部门针对资管业务中 响，两融规模回落至 9,000亿元，随着市场企稳，存在的多层嵌套等问题密集出台监管政策，在降杠 年末两融余额达到了 1.17万亿元，较2014年增长杆、去通道、严控资金池的监管下，截至 2017年 了14.5%。2016年以来A股市场成交量萎缩，沪深末，证券公司受托管理资金本金规模17.26万亿元， 两市两融余额有所缩减，年末融资融券余额为9,392较2016年末减少0.56万亿元，规模首次下降。 亿元，同比减少20.02%。2017年下半年A股市场图7：2008年以来受托管理资本金规模 成交量有所上升，沪深两市两融余额有所增加，截单位：万亿元 至 2017年末融资融券余额为1.03万亿元，同比增加9.26%。
图8：近年来证券行业融资融券额
单位：亿元资料来源：东方财富Choice，中诚信证评整理
中诚信证评认为，随着监管政策的逐步落实，
资管通道业务不再会是发展重心，能够积极调整经
营策略，提高主动管理能力的券商，将能够形成核 资料来源：东方财富Choice，中诚信证评整理
心竞争力。主动管理策略上，将延续现有的以固定
2011年 10月上交所正式推出股票约定式购回业务，银河、中信和海通证券首批试点，而后约定收益类投资为主策略。
购回业务逐步进入常规化运作。2013年，上海证券信用业务
交易所、深圳证券交易所与中国证券登记结算有限信用业务主要包括融资融券业务和回购业务，
责任公司共同制定《股票质押式回购交易及登记结以赚取利息收入为盈利方式，其中回购业务包括约
算业务办法（实行）》，标志着这一创新业务的正式定式回购和股票质押式回购。信用业务是券商较新
推出已具备制度基础。股票质押式回购推出后发展的业务种类，推出后发展迅速，近年来其全行业收
迅速，交易规模逐步提高，并逐渐取代约定式购回入贡献度达到了10%以上。
业务。2017年末的沪深两市股票质押式回购业务待融资融券业务于2010年正式推出后发展迅速。
回购金额较年初新增3,419亿元，达1.62万亿元。
据中国证券金融股份有限公司统计数据显示，自
2017年以来，股票质押业务风险频发，中国证券业2010年3月中国证监会批准国泰君安、国信证券、
协会发布修订后的《证券公司参与股票质押式回购中信证券、光大证券、海通证券和广发证券六家证
交易风险管理指引》，强调服务实体经济的业务定券公司作为融资融券业务首批试点证券公司以来，
位，防控交易风险和规范业务运作。
融资买入额占两市成交额的比例不断攀升，目前达
中诚信证评认为，信用业务作为券商创新业到15%左右的规模。融资融券业务在 2014年表现
务，较券商其他业务具有起步晚，发展迅速的特点，
抢眼，全年共实现收入446.24亿元，占券商总收入
9 招商证券股份有限公司
面向合格投资者公开发行2018年公司债券（第四期）信用评级报告
成为券商收入的有力补充。信用业务作为券商的资 但同时，国内证券公司直接面对拥有雄厚实力的国金业务，实力雄厚、分类评价较优的大券商更具竞 际证券公司的正面竞争，对国内证券公司尤其是抢争优势。同时也许关注，市场个股存在质押率过高， 占高端客户和投资银行业务方面形成冲击。
在股价大幅调整时，将给股票质押回购业务带来风
通道业务受限，券商资管业务面临转型压力险。
受益于过去监管层对金融创新的大力支持，通证券行业关注 道型业务迎来最佳发展机遇，券商资管业务规模迅速增长。近期，监管机构强调不得从事让渡管理责股市持续下行，股票质押业务承压
任的通道业务，2017年 11月，一行三会共同参与2017年以来，股票质押业务规模大幅增长，相
制定《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见应的券商股票质押业务利息收入增长；另一方面，
（征求意见稿）》，提出消除多层嵌套、强化资本约在结构性行情中，个股的风险有所暴露。2017年，
束和风险准备金计提等要求。未来，通道业务的发乐视、皇氏集团等多家上市公司股票质押违约。
展受到限制，券商资管业务规模收缩短期阵痛不可2018年以来，股市持续下跌，股票质押违约更为频
避免，中长期将倒逼通道业务向主动管理转型，对繁，股票质押业务形势更为严峻。中国证券业协会
券商的投资能力、产品设计能力等带来较大的挑发布的《证券公司参与股票质押式回购交易风险管
战。
理指引》，意在规范股票质押市场、控制质押比例
和质押率，加强风险控制。 合规经营压力持续增加
2017年证券行业延续全面监管、从严监管，重传统业务竞争加剧，收入结构仍需改善
罚各种违法违规行为，强化证券期货基金经营机构目前，虽然证券行业经纪业务占比有所下降，
合规风控和流动性管理，发布投行、股权质押和资收入结构得到一定优化，但行业的盈利模式仍对经
管新规等监管政策。预计对券商监管仍将全面从纪业务和自营业务具有很高的依赖性，其业绩的增
严，资质较差的券商将面临更大的经营压力。
长高度依赖于市场变化，各证券公司之间盈利模式
2017年7月，国务院金融稳定发展委员会成立，的同质化显著。与此同时，投行业务的竞争日趋激
统筹和协调金融改革发展与监管，一行三会保持高烈。尽管银行间市场交易商协会于2012年11月公
压监管态势，证监会、银监会相继开出史上最大罚告新增中信证券、招商证券、广发证券等 10家券
单，2017年证监会作出行政处罚决定超200件，罚商获得参与短融、中票等非金融企业债务融资工具
没款金额超 70亿元。监管部门预计将保持高压监的主承销业务资格，但短期内来看，银行间债券市
管态势。
场的承销业务仍由银行把控，券商进入存在一定障
2017年，IPO发行常态化，新一届发审委履职碍，对证券公司投行业务的推动难以快速显现。
以来，审核更加严格，IPO过会率大幅降低。同时， 2012年 10月，证监会发布修订后的《外资参
在金融强监管的背景下，近期针对资管行业、股票股证券公司设立规则》和《证券公司设立子公司试
质押业务、委贷业务的新政也密集出台，主要在于行规定》，将合资券商外资持股比例上限由此前的
抑制多层嵌套和通道业务，限制委贷业务，提高股1/3升至49%；2017年11月，财政部副部长在新闻
票质押业务要求。
发布会上称，为落实中国共产党第十九次全国代表
总体看来，在防控金融风险和守住不发生系统大会关于进一步扩大对外开放的相关部署，决定将
性金融风险的监管要求下，券商的合规经营压力将单个或多个外国投资者直接或间接投资证券、基金
持续增加。
管理、期货公司的投资比例限制放宽至51%，上述
措施实施三年后，投资比例不受限制。进一步放开 金融牌照收紧，券商控股股东门槛提升
外资对证券公司的持股比例有利于提高外资参股 2018年3月，证监会发布了《证券公司股权管
券商的积极性，加快券商与国际市场接轨的节奏， 理规定（征求意见稿）》（下称“《规定》”），主要强
10 招商证券股份有限公司
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调了两方面内容，第一要引入优质股东给予券商支 净利润比例不低于50%的要求。
持能力；另一方面穿透核查资金来源，禁止以委托 中诚信证评认为，虽然正式规定尚未公布，但资金、负债资金等非自有资金入股。其中针对控股 加强对金融牌照的管理，注重控股股东对券商的支股东，《规定》提出了净资产不低于人民币1,000亿 持能力将成为监管的新方向，此举有利于提升股东元与最近5年原则上连续盈利，最近3年主营业务 质量，促使券商审慎经营，提升竞争力。
收入累计不低于人民币 1,000亿元，主业净利润占
表3：近年来证券业主要行业政策
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|-|-|-|
|时间|文件|说明|

扩大发行主体范围至所有公司制法人，同时全面建立非公开发行制度，2015年1月《公司债券发行与交易管理办法》
增加债权交易场所，简化发行审核流程，加强市场监管等。
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|-|-|-|
||《证券公司及基金管理公司子公司资|规范证券公司、基金管理公司子公司等相关主体开展资产证券化业务，|
|2015年5月|||
||产证券化业务信息披露指引》|保障投资者的合法权益。|

《证券公司及基金管理公司子公司资
2015年5月 规范和指导资产证券化业务的尽职调查工作，提高尽职调查工作质量。
产证券化业务尽职调查工作指引》
||||
|-|-|-|
|||规范香港互认基金在内地（指中华人民共和国的全部关税领土）的注|
|2015年7月|《香港互认基金管理暂行规定》||
|||册、销售、信息披露等活动。|

2016年10月《证券公司风险控制指标管理办法》建立以净资本和流动性为核心的风险控制指标体系。
||||
|-|-|-|
|2017 年 6 月||明晰董事会、监事会、高级管理人员、合规负责人等各方职责，提高|
||《证券公司和证券投资基金管理公司||
|（2017 年 10||合规履职保障，加大违法违规追责力度等措施，切实提升公司合规管|
||合规管理办法》||
|月执行）||理有效性，不断增强公司自我约束能力，促进行业持续健康发展。|
||《关于修改〈证券公司分类监管规|促进证券公司提升全面风险管理能力，鼓励证券公司做优做强主营业|
|2017年7月|||
||定〉》|务。|
|||确立资管产品的分类标准，降低影子银行风险，减少流动性风险，打|
||《关于规范金融机构资产管理业务的||
|2017年11月||破刚性兑付，控制资管产品的杠杆水平，抑制多层嵌套和通道业务，|
||指导意见（征求意见稿）》||
|||切实加强监管协调，合理设置过渡期。|

督促各类市场参与者加强内部控制与风险管理，健全债券交易相关的《规范债券市场参与者债券交易业务
2017年12月 各项内控制度，规范债券交易行为，并将自身杠杆操作控制在合理水的通知（银发[2017]302号文）》
平。
||||
|-|-|-|
||《证券公司参与股票质押式回购交易|加强证券公司尽职调查要求；加强对融出资金监控；细化风控指标要|
|2018年1月|||
||风险管理指引》|求。此规定于2018年3月12日实施。|

第一要引入优质股东给予券商支持能力；另一方面穿透核查资金来源，《证券公司股权管理规定》（征求意见
2018年3月 禁止以委托资金、负债资金等非自有资金入股，股东在股权锁定期内稿）
不得质押所持证券公司相关股权。
||||
|-|-|-|
|||廓清资管行业和资管产品本质，并对刚兑和资金池概念进行界定，为|
||《关于规范金融机构资产管理业务的||
|2018年4月||后续资管行业规范设立标准，主要对阻断监管嵌套、打破刚兑、非标|
||指导意见》||
|||处置等方面做出规定，过渡期延长至2020年底。|

资料来源：公开资料，中诚信证评整理
推进各业务条线协同合作，多个业务领域均位于行竞争实力
业前列。具体来看，公司的业务规模优势尤其体现突出的行业地位及全产业链优势 在其庞大的营业部网络体系和客户群上。截至2018作为国内大型综合性券商之一，公司各项业务 年3月末，公司在全国设有12家区域分公司和243发展较为均衡，综合实力强，经营业绩良好。在中 家批准设立的证券营业部，营业部分布在全国 29国证券业协会公布的 2017年度证券公司业绩排名 个省及直辖市，其中位于珠三角、长三角和环渤海中，公司总资产、净资产、净资本、营业收入和净 等发达富裕地区的证券营业部数量占比62.14%，北利润排名均为第6名，除净资产排名与上年持平外， 京、上海和深圳的营业部数量合计占比30.45%。截
其他指标排名均有所提升。 至 2017年末，公司托管外包产品数量合计 16,354
公司业务牌照齐全，品牌认可度高，目前业务 只（含资管子公司产品 660只），规模为 20,778.61
领域已涵盖证券、基金、期货、直投等各个方面， 亿元（含资管子公司产品 7,793.88亿元），分别同
且国际业务方面亦取得较大的进展，同时公司积极 比增长37.72%和23.58%。此外，公司大力拓展新
11 招商证券股份有限公司
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的业务类型、新的服务主体，2017年获准成为业内 等一系列优秀公司。截至 2017年末，招商局集团首家为公募基金提供外包服务的公司，以及为首只 总资产为11,976.47亿元，所有者权益合计5,188.64外商独资企业WFOE（Wholy Foreigh Owned 亿元；2017年，招商局集团营业总收入达2,701.47Enterprise）私募基金提供外包服务的公司。近年来 亿元，净利润为469.87亿元。
公司股基交易量始终保持在行业前列，2017年公司 公司是招商局集团控股的唯一证券业务平台，沪深股基交易量市场份额排名第7，较上年提升 1 始终获得集团在资金、资源等方面的有力支持，在名，广泛的营业网点布局和持续提升的服务水平巩 集团内具有重要的战略地位。公司子公司招商致远固了公司传统经纪及财富管理业务的优势地位。与 结合招商局集团产业背景优势和自贸优势，加快探此同时，公司投资银行、投资管理和投资与交易业 索创新产品的模式；公司通过招商局集团内“一带务在营业收入中的重要性日趋提升，2017年占营业 一路”、“产融结合”和“融融结合”等规划获得了优质收入的比重分别为16.26%、11.99%和6.30%，各项 的业务及客户资源。2017年，公司完成了多个“产业务呈均衡发展趋势。公司投资银行业务在股权融 融结合”、“融融结合”的项目，其中包括招商银行非资、债券承销和新三板业务方面均有良好表现，其 公开发行275亿元优先股项目、招商公路换股吸收收入及市场排名均取得了较大提升。根据 Wind统 合并华北高速公路项目。
计，2017年，公司股票承销金额排名第7，较去年 总体来看，作为招商局集团控股的唯一证券业提升 4名；债券主承销金额排名第2，较去年提升 务平台，公司能够在资本、业务等方面得到很强的 2名；资产支持证券承销金额排名第2，较去年下 支持。
降 1名，但 2017年主承销金额达 2,085.40亿元，
业务运营
同比大幅增长100.08%。另外，作为国内创新试点
近年来，公司总资产、净资产、净资本、营业券商，公司各项创新业务进展顺利，2017年末融资
收入和净利润均居于全国同行业前列。根据中国证融券、股票质押式回购业务余额分别位居行业第 6
名和第5名，较去年分别提升1名和2名，未来创
监会券商分类评级的结果，公司2008~2017年连续新业务的发展将成为公司传统业务的有益补充。
十年获得中国证监会A类AA级监管评级，其风险总的来看，作为国内大型综合性券商之一，公
管理能力和合规管理水平受到监管部门认可。
司业务牌照齐全，品牌认可度较高，经营业绩良好，
表4：2015～2017年公司经营业绩排名
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|-|-|-|
|2015|2016|2017|

营业收入排名 8 10 6招商局集团实力雄厚，可为公司提供强有力
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|-|-|-|-|
|净利润排名|6|8|6|

支持 净资产排名 9 6 6
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|-|-|-|-|
|净资本排名|8|8|6|

总资产排名 8 7 6司（以下简称“招融投资”）、深圳市集盛投资发展有
资料来源：中国证券业协会，中诚信证评整理
限公司（以下简称“集盛发展”）和招商局轮船有限
公司是证监会批准的创新试点类券商，作为国公司（以下简称“招商局轮船”）分别持有公司股份
内大型综合类券商，业务领域覆盖面广，主要业务的20.93%、19.56%和2.59%，三者均位列于公司前
包括经纪及财富管理业务、投资银行业务、投资管十大股东内，亦均为招商局集团控股子公司。
理业务、投资与交易业务、直投业务和国际业务等。
招商局集团是国务院国资委管理的大型中央
近年来公司各业务板块保持良好的发展态势，企业，综合实力雄厚。招商局集团历史悠久，是我
2015~2017年，公司分别实现营业收入252.92亿元、
国近代民族工商业的先驱，其业务主要集中于交
116.95亿元和133.53亿元，其中 2016年公司营业
通、金融和房地产三大核心产业，旗下拥有招商证
收入同比减少53.76%，主要是受证券市场行情整体
券、招商银行、招商港口、招商轮船以及招商蛇口
较为低迷影响；在 2017年 A股市场股基交易量下
12 招商证券股份有限公司
面向合格投资者公开发行2018年公司债券（第四期）信用评级报告
降的环境下，除公司经纪及财富管理业务收入同比 长0.70%；投资管理业务板块实现营业收入 16.01小幅减少外，其他业务板块收入同比均实现不同程 亿元，同比大幅增长33.19%；投资与交易业务板块度的增长，当年公司营业收入同比增加14.17%。 实现营业收入8.41亿元，同比增长5.79%。从业务2018年1~3月，公司实现营业收入26.22亿元，同 结构来看，上述各项业务占公司营业收入的比例分比减少7.17%。 别为53.07%、16.26%、11.99%和6.30%，除投资管具体来看，2017年公司经纪及财富管理业务实 理业务占比较上年上升1.71个百分点外，其余各业现营业收入 70.86亿元，同比小幅减少0.25%；投 务占比较上年均有所下降，其中经纪及财富管理业资银行业务板块实现营业收入 21.71亿元，同比增 务下降最为显著，同比下降7.68个百分点。
表5：2015～2017年营业收入构成
单位：亿元、%
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|-|-|-|-|-|-|-|
||2015||2016||2017||
|营业收入|||||||
||金额|占比|金额|占比|金额|占比|

经纪及财富管理业务 160.34 63.40 71.04 60.74 70.86 53.06
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|投资银行业务|25.65|10.14|21.56|18.43|21.71|16.25|

投资管理业务 11.74 4.64 12.02 10.27 16.01 11.99
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|投资与交易业务|45.09|17.83|7.95|6.80|8.41|6.30|

其他 10.10 3.99 4.40 3.76 16.54 12.40
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|营业收入合计|252.92|100.00|116.95|100.00|133.53|100.00|

资料来源：公司提供，中诚信证评整理
经纪及财富管理业务
表6：2015~2017年公司代理买卖证券交易金额情况
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|-|-|-|
|年份|股票基金交易量（亿元）|市场占有率（%）|

2015 220,498 4.12其与市场景气度密切相关，公司经纪及财富管理业
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|-|-|-|
|2016|101,298|3.88|

务收入的波动主要源自证券市场波动以及交易量
2017 92,881 4.01的变化。2015~2017年公司分别实现经纪及财富管 资料来源：公司提供，中诚信证评整理
理业务收入160.34亿元、71.04亿元和70.86亿元，
营业网点方面，公司网点布局优势明显，且近 2017年公司经纪及财富管理业务收入同比小幅减
年来网点数量保持较快增长。截至2018年3月末，少0.25%；占营业收入的比重为53.06%，同比下降
公司拥有 12家区域分公司及 243家证券营业部。
7.68个百分点。
公司营业网点分布在全国 29个省及直辖市，其中2017年，市场交易规模持续收缩，A股市场股
位于珠三角、长三角和环渤海等发达富裕地区的证基单边交易量为115.89万亿元，同比下降11.30%，
券营业部数量占比62.14%，北京、上海和深圳的营连续两年下降，同时行业佣金费率继续下滑，行业
业部数量合计占比30.45%。未来公司将在做好传统平均佣金净费率为0.354‰。在此环境下，2017年
业务的同时深入推动财富管理业务的发展，积极发公司坚持深挖线下渠道资源，不断推进零售经纪业
展网点建设。
务的移动互联化进程，公司全年实现股基交易量
佣金率方面，近年来，随着证券市场竞争日趋 9.29万亿元，同比减少8.31%，股基交易量市场份
激烈，行业净佣金率水平呈下滑态势。随着“一人额为4.01%，较上年提升0.13个百分点，排名行业
多户”政策的放开及互联网金融的冲击，市场竞争第7。
进一步加剧，并给行业佣金率走势带来新的不确定
性，佣金率水平下滑成为行业所共同面临的挑战。
为提高竞争实力，公司通过加大专业化服务，以差
异化增值服务来维护佣金定价权，同时因地制宜，
根据营业部所处地区的佣金费率水平采取差异化、
13 招商证券股份有限公司
面向合格投资者公开发行2018年公司债券（第四期）信用评级报告
有竞争力的弹性佣金体系。 亿元，同比小幅减少0.69%。股票质押式回购业务财富管理业务方面，近年来，公司不断提升服 方面，公司于 2013年获得股票质押式回购交易业务质量，并推进零售经纪业务向财富管理转型，以 务资格。2017年公司对股票质押式回购业务授信政缓解行业佣金率下滑带来的影响。2017年公司金融 策进行优化，向客户提供全产业链服务，业务竞争产品销售金额和财富管理计划累计客户数继续保 力进一步提高，2017年末公司股票质押业务待回购持增长。具体来看，2017年公司实现金融产品销售 金额为 591.28亿元，同比增长36.44%，市场排名 8,751亿元，同比增长2.24%；2017年末财富管理 由2016年的第7名升至第5名。
计划累计客户数达254万户，同比增长4.1%。 表7：2015～2017年公司融资融券业务情况机构客户业务方面，公司主要向公募基金、私 单位：亿元
|||||
|-|-|-|-|
|项目|2015|2016|2017|

融资融券余额 628.16 510.08 546.99究、主券商以及托管与外包业务。公司是国内首家
|||||
|-|-|-|-|
|融资融券业务利息收入|67.04|40.05|39.77|
|股票质押式回购待回购金额|228.18|433.37|591.28|
|股票质押式回购利息收入|6.92|8.29|12.42|

司公募基金分盘交易量和交易佣金均位列行业第
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
3。私募基金业务服务方面，公司面向高端私募基 除本部经纪及财富管理业务外，公司期货业务金客户提供快速交易、种子基金孵化、托管外包、 通过全资子公司招商期货运营，目前招商期货业务产品设计、融资融券、资金推介、跨境服务等服务。 主要为期货经纪业务、期货资产管理业务和投资咨此外，公司针对初创型私募基金的“私募学院”项目 询业务，收入来源主要系代理期货交易手续费收初见成效，成为公司主券商业务平台的特色品牌和 入。公司期货经纪业务主要采用期货 IB业务与直重要组成部分。2017年，公司主券商交易类证券资 销相结合模式。在期货 IB业务方面，招商期货利产规模达1,825亿元，同比增长39%，主券商股基 用招商证券在全国范围内的营业部，拓展期货客户交易量同比增长24%。托管外包业务方面，公司提 资源，截至 2017年末，金融期货和商品期货市场供资产托管、清算、份额登记、估值、绩效评估等 份额同比增长89.16%和12.85%。期货资产管理业后台服务，对有需求的客户提供优质的投资研究和 务方面，公司积极推进创新业务发展，2017年完成金融工程服务，协助开发个性化交易策略或产品。 风险管理子公司的设立及业务备案，期货资产管理公司私募基金托管外包产品数量与规模、公募基金 业务期末规模同比增长132.75%，行业分类监管保托管数量等指标连续四年保持全行业第1；截至 持AA级。截至2017年末，招商期货总资产为56.59 2017年末，公司托管外包产品数量合计 16,354只 亿元，所有者权益为13.00亿元；2017年全年实现（含资管子公司产品660只），规模达20,788.61亿 营业收入3.72亿元，同比增加5.68%，净利润1.69元（含资管子公司产品 7,793.88亿元），同比分别 亿元，同比增加11.18%。
增长37.72%和23.58%。 总体来看，凭借营业网点数量优势和综合服务融资融券业务方面，公司于 2010年获得融资 水平的不断提升，公司经纪及财富管理业务业绩在融券业务首批试点资格。受益于公司强大的自有资 行业内名列前茅。虽然其短期内仍将受到证券市场本实力以及广泛的客户基础，公司融资融券业务实 行业波动、市场竞争加剧等诸多不利因素的影响，现较快发展。相较于 2016年末，公司融资融券和 但近年来公司积极向财富管理业务转型，私募基金股票质押式回购业务规模稳中有升，排名均进一步 业务助力增长，公司经纪及财富管理业务有望保持
提升。截至2017年末，公司融资融券余额为546.99 良好的发展态势，并逐渐形成收入多元化的格局。
亿元，同比增长7.23%，市场排名较上年上升1名
投资银行业务
至第 6名；全年实现融资融券业务利息收入 39.77
投资银行业务作为公司传统业务之一，是公司
14 招商证券股份有限公司
面向合格投资者公开发行2018年公司债券（第四期）信用评级报告
重要的收入来源，其业务主要包括股票承销及保 有限公司、广州尚品宅配家居股份有限公司、蒙娜荐、债券承销、财务顾问和场外投资银行等业务。 丽莎集团股份有限公司等一系列具有较大市场影公司为企业客户提供一站式的境内外投资银行服 响力的IPO项目。根据Wind统计，2017年，公司务，包括境内外的股权融资、债务融资、结构化融 A股股票主承销金额和家数分别为 476.66亿元和资、场外市场挂牌、并购重组财务顾问等服务，赚 46家，分别排名行业第7和第8，分别同比提升4取承销费、保荐费以及财务顾问费。2015~2017年 名和5名；其中IPO项目17个，再融资项目29个。
公司分别实现投资银行业务收入25.65亿元、21.56 场外市场业务方面，公司 2014年获得首批场外做亿元和21.71亿元，2015年投资银行业务收入较高 市业务资格并启动做市业务。2017年新三板市场环主要是因为当年股票主承销金额较大；2017年投资 境发生了重大变化，由于符合条件的拟挂牌企业客银行业务收入同比增加0.69%，占营业收入的比重 户数量逐步萎缩，大量拟挂牌企业转向IPO，政策为16.25%，同比下降2.18个百分点。 红利尚未推出，拟挂牌企业选择继续观望，导致新表8：公司2015～2017年股票和债券主承销情况 三板推荐挂牌业务增速大幅放缓。根据Choice金融
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|2015|2016|2017|

股票承销业务
2,141家，同比下降56.89%。在此环境下，公司主
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|-|-|-|-|
|主承销家数（家）|52|30|46|

主承销金额（亿元） 613.50 515.29 476.66
展，2017年累计挂牌家数401家，排名第4，同比
||
|-|
|债券承销业务|

主承销家数（家） 267 349 506
业务，全年共换入挂牌公司 63家。全年共完成新
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|-|-|-|-|
|主承销金额（亿元）|2,660.32|2,833.73|4,111.89|

承销业务净收入（亿元） 20.17 15.76 13.53
100.05亿元，排名第1，同比提升4名，主要是在
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|-|
|并购及财务顾问业务|

并购及财务顾问业务净收
1.50 3.09 4.12
入（亿元） 债券承销业务方面，2017年，债券市场结构调注：1、股票主承销数据采用发行日口径；2、股票主承销中再融资
整较为明显，根据 Wind统计，全年信用债券（扣发行含发行股票购买资产类增发，不含可交债。
减国债、地方政府债、同业存单、政策银行债）发资料来源：Wind统计，中诚信证评整理
近年来公司投行业务向全产业链的综合金融 行总金额为 8.98万亿元，同比下降17.35%。二级服务转型，在保持IPO业务稳定发展的同时，大力 资本工具、证券公司债等金融机构发行债券、可转发展债券、再融资和并购重组业务，并不断开拓资 债、可交换债等含权益属性债券和资产支持证券保产支持证券、PPN、短期融资券等领域，逐步实现 持了较为强劲的增长势头，而企业债券、公司债券、IPO、债券和再融资收入均衡发展。同时，公司重 中期票据、短期融资券、定向工具等传统产品发行点打造包括TMT、健康医疗、金融服务、基建及房 量均出现不同程度下降，公司债券发行金额同比下地产、农业与食品饮料以及能源与交通运输等六大 降更达60.26%。2017年，公司加大对金融机构客行业的专业服务能力和竞争力。 户和资产支持证券项目的开发，继续加强专业队伍股权融资方面，公司重点选择高成长性企业， 建设，债券承销业务保持较强的市场竞争力，资产在保持中小客户业务优势同时开拓中大型客户和 支持证券承销规模连续三年保持行业前3。2017年央企客户。2017年公司投资银行业务全产品服务能 公司债券主承销家数为506家，金额（包含自主自力巩固完善，转型发展取得了一定成果，客户结构 办发行）达4,111.89亿元，同比增长45.11%，相对
得到改善；此外，公司加强行业研究，加大医疗健 大市逆势高速增长。根据 Wind统计，招商证券债
康、高端装备制造、汽车、大消费等重点行业客户 券总承销金额（包含自主自办发行）、资产证券化
聚焦和开拓力度。同期，公司完成了电连技术股份 承销金额排名均第2。公司产品创新位居市场前列，
15 招商证券股份有限公司
面向合格投资者公开发行2018年公司债券（第四期）信用评级报告
2017年公司承销了市场首单银行系类REITs——中 大小客户，以客户需求及风险偏好为导向定制化专银招商-北京凯恒大厦资产支持专项计划，首单互联 业服务；专项资产管理方面，公司为客户提供全行网消费金融信托型ABN——北京京东世纪贸易有 业、标准化、专业化的资产证券化产品，为客户设限公司 2017年度第一期京东白条信托资产支持票 计发行期限与规模利率相匹配的融资类服务业务。
据，交易所首批PPP资产支持证券——华夏幸福固 截至2017年末，公司资产管理业务金额达7,791.66安工业园区新型城镇化PPP项目供热收费收益权资 亿元，同比增长23.70%，主动管理业务规模1,271.95产支持专项计划。此外，公司承销了市场首单“债 亿元，同比增长24.85%；资产管理规模行业排名第券通”资产支持证券——福元 2017-2等，为更多的 5，同比提升3名，市场份额4.46%，同比提升0.82境外机构提供境内外的债务融资服务，不断向国际 个百分点。分产品类型来看，集合资产管理产品规化和多元化迈进。 模471.46亿元，较年初增加5.58%；定向管理产品并购及财务顾问业务方面，公司围绕实体经济 规模6,876.35亿元，同比增长22.36%；近两年来公和产业发展需求，积极把握国企改革、经济结构转 司专项资产管理产品规模增速较快，专项资产管理型升级和产业整合等方面的业务机会，并购重组业 产品规模443.85亿元，延续上年的增长态势，同比务能力有所提升。根据Wind统计，2017年公司并 大幅增长91.13%。
购交易数量为28家，排名行业第3，同比提升2名； 表9：2015～2017年公司资产管理情况并购交易金额为 582.18亿元，排名第6，与 2016 单位：亿元
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|-|-|-|-|-|
|项目||2015|2016|2017|
||金额|555.44|446.54|471.46|
|集合计划|||||
||净收入|9.49|8.09|7.88|
||金额|3,575.83|5,619.96|6,876.35|
|定向计划|||||
||净收入|1.10|2.14|2.26|
||金额|100.01|232.22|443.85|
|专项计划|||||
||净收入|0.01|0.42|0.18|
||金额|4,231.28|6,298.72|7,791.66|
|合计|净收入|10.60|10.64|10.32|
||净收入排名|8|6|5|

公司是国内首批获资产管理资格的五家券商
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
之一，在 2002年起即开展资产管理业务。2015年 除资产管理子公司外，目前招商证券的资产管公司在原资产管理部基础上成立招商资管，通过全 理平台还包括参股公司博时基金和招商基金，招商资子公司招商资管、招商致远分别开展证券资产管 证券对两家公司的持股比例分别为49%和45%。截理业务和私募投资基金业务；通过联营公司博时基 至2017年末，博时基金资产管理规模7,587亿元（不金和招商基金从事基金管理业务。近年来随着公司 含子公司管理规模），同比增长23.68%，其中公募资产管理规模持续扩大，收入规模稳步增长， 基金资产管理规模（剔除联接基金）4,412亿元，2015~2017年公司分别实现投资管理业务收入 同比增长17.35%。同期，招商基金资产管理规模11.74亿元、12.02亿元和16.01亿元。 5,073亿元（不含子公司管理规模），同比增长公司资产管理业务以集合资产管理、定向资产 14.26%。截至 2017年末，博时基金总资产 55.57管理和专项资产管理产品为主。集合资产管理方 亿元，所有者权益为34.91亿元；2017年实现营业面，公司集合资产管理产品涵盖权益类产品、量化 收入31.02亿元，同比增加28.46%，净利润为9.39
对冲产品、固定收益类产品等，产品线齐全，能够 亿元，同比增加33.79%。截至2017年末，招商基
为客户提供全方位的资产配置服务和不同风险收 金总资产为66.48亿元，所有者权益为39.76亿元；
益类型的产品选择；定向资产管理方面，公司针对 2017年实现营业收入27.47亿元，同比增加17.10%，
16 招商证券股份有限公司
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净利润为8.03亿元，同比增加27.83%。 易和做市（包括场外市场金融产品的交易与做市），总体来看，公司资管业务产品线较为完整，未 赚取投资收益。公司投资与交易业务板块下设证券来公司将进一步提升产品能力和投资管理能力。在 投资部、固定收益部和衍生品投资部，分别负责权 2017年资管新规出台对行业造成一定冲击的环境 益类产品、债券、衍生品及其他金融产品的投资及下，通过调整业务策略，公司投资管理业务收入规 交易。受证券市场行情及监管政策影响，近年来公模实现较快增长，对公司营业收入的贡献度有所提 司投资与交易业务收入有所波动，2015~2017年公升，预计未来公司资产管理规模仍将保持良好的发 司分别实现投资与交易业务收入 45.09亿元、7.95展态势。 亿元和 8.41亿元，2017年投资与交易业务收入占营业收入的比重为6.30%，较上年下降0.50个百分投资与交易业务
点。
公司以自有资金开展权益类证券、固定收益类
证券、大宗商品、另类投资以及衍生金融工具的交
表10：2015～2017年公司投资组合情况
单位：亿元、%
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|-|-|-|-|-|-|
|2015||2016||2017||
|金额|占比|金额|占比|金额|占比|

债券类投资 444.47 44.63 309.75 41.82 602.01 56.07
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|-|-|-|-|-|-|-|
|股票（含融出证券）|166.84|16.75|118.87|16.05|137.90|12.84|

基金 250.76 25.18 177.99 24.03 206.84 19.26
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|理财产品|4.14|0.42|1.91|0.26|1.57|0.15|

信托产品 6.04 0.61 3.50 0.46 6.09 0.57
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|-|-|-|-|-|-|-|
|衍生金融产品|10.16|1.02|11.10|1.50|10.22|0.95|

其他 113.43 11.39 117.65 15.88 109.05 10.16
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|合计|995.85|100.00|740.76|100.00|1,073.68|100.00|

注：以上数据均经四舍五入处理，故单项求和数与合计数存在尾差。
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
权益类投资方面，目前公司开展的业务主要包 比为0.95%，较上年下降0.55个百分点。
括基金做市、场内期权做市和场外衍生品交易等。 在A股市场自2015年6月以来出现的较大波2017年，公司权益类自营投资在金融市场整体面临 动环境下，为维护市场稳定，公司与其他 20家主强监管及去杠杆的环境下，严格按照监管要求，通 要证券公司于 2015年 7月 4日发布联合公告，将过及时调整持仓结构、加大投研力度，并运用套期 其2015年6月30日净资产的15%出资给中国证券保值等多种策略，全年A股方向性投资取得较好的 金融股份有限公司，用于投资蓝筹股ETF。2015年业绩，投资收入同比大幅增长。截至 2017年末， 9月1日，公司出资总额提高至不超过2015年7月公司权益类投资余额为 344.74亿元，同比减少 31日净资产的20%。截至2017年末，公司已完成16.13%；在证券投资中占比为32.11%，同比下降 出资共计92.87亿元，公允价值76.37亿元。
7.97个百分点，主要系当年债券类投资大幅增长所 债券投资方面，2017年债券市场资金面持续紧致。其中，股票、基金分别为137.90亿元和206.84 张，市场深度调整，债券收益率持续上升，市场波亿元，同比分别增加16.02%和16.21%，在证券投 动加剧。公司债券自营继续加强宏观研究和信用研资中占比分别为12.84%和19.26%。此外，公司通 究，稳步做大投资规模，大力发展套利类中性策略，
过量化、对冲等方式开展衍生投资业务，在低风险 增加创新业务收入，加强利率风险管理、信用风险
的前提下获得稳定超额收益，截至 2017年末，公 管理和流动性管理。截至 2017年末，债券类投资
司衍生金融产品余额 10.22亿元，在证券投资中占 规模为602.01亿元，较2016年末的309.75亿元大
17 招商证券股份有限公司
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幅增长94.35%，在证券投资中占比较2016年上升 投资回报，并不断提升团队专业化投资能力，进一 14.25个百分点至56.07%。此外，公司积极向国家 步提升公司的竞争实力。
外汇管理局及证监会申请结售汇业务资格，稳步推
国际业务
进业务团队及系统建设。
公司的国际业务由全资子公司招证国际开展。
此外，公司在深耕现有投资业务的同时积极推
招证国际通过下设子公司经营香港市场的证券及动创新业务的发展，2015年取得黄金现货合约自营
期货合约经纪、代理人服务、上市保荐、财务顾问、业务无异议函及上海黄金交易所特别会员资格，目
企业融资、杠杆与结构融资、并购与特殊项目融资、前黄金业务已试运行，并以此推动大宗商品业务的
固定收益、环球商品、投资管理、资产管理、直接发展；同时公司积极筹备外汇业务，结售汇业务资
投资、市场研究等业务，以及香港证券监管规则允格正在申请。
许的其他业务。目前招证国际业务涵盖香港、英国总体来看，公司投资管理业务以稳健进取的投
等地的各类金融机构。截至 2017年末，招证国际资理念为指导，坚持价值投资，追求风险可控前提
总资产为224.82亿港元，所有者权益为31.84亿港下的投资收益。在市场震荡波动的情况下，公司加
元；2017年实现营业收入10.33亿港元，实现净利强风险管理，调整持仓结构，稳步做大投资规模，
润3.00亿港元。
整体来看，公司投资风格较为稳健，自营业务盈利
2017年，招证国际主承销香港市场10家IPO，规模保持在一定水平。
承销金额 9.4亿美元，排名全市场第3；债券承销其他业务 项目 42个，承销金额 33.77亿美元，同比大增392.30%，承销排名第29，同比上升13名；跨境并直投业务
购业务实现重大突破，完成 Prax Capital出售旗下公司通过全资子公司招商致远开展直投业务。
大型服装品牌予百丽集团，以及上海医药全资收购招商致远主要是使用自有资金或设立直投基金，对
全球领先医疗公司康德乐在中国的医疗及医疗产企业进行股权投资或债权投资，或投资于与股权投
品分销业务项目。FICC业务方面，2017年招证国资、债权投资相关的其他投资基金。招商致远结合
际固定收益信用债投资年化收益率跑赢市场，带动招商局集团产业背景优势和自贸区优势，充分发挥
招证国际整体投资收益同比增长3.5倍，获得了《财与招商证券的协同优势，稳步提升资产管理规模。
资杂志》2017年亚洲G3货币债券最佳资产管理机2017年，招商致远创新基金模式，积极筹备设
构（AssetManagers）第3，连续两年位居中资券商立多支基金，完成设立安徽交控产业投资基金，筹
第1。此外，公司全资子公司招商证券（韩国）有备设立大创母基金、并购基金、文化产业基金、物
限公司 2017年获得韩国金融委员会颁发的牌照，流产业基金并取得实质性进展；持续加强投资者开
提供中国大陆及香港股票、债券、基金及衍生品中拓和管理能力建设，积极开拓银行、保险、母基金、
介服务，公司也成为业内首家进入韩国的大陆证券地方政府及投资平台、上市公司、第三方财富管理
公司。
机构等潜在投资人，与招商公路、海尔电器集团、
总体来看，公司业务领域已涵盖证券、基金、陕西文投等机构签订全面战略合作协议。截至2017
期货、直投等各个方面，且国际业务方面亦取得较年末，其资产管理规模超过 200亿元。截至 2017
大的进展，业务结构不断完善，综合实力不断增强。
年末，招商致远总资产为 60.62亿元，归属于母公
现阶段，由于目前中国证券市场投资品种较为单司的所有者权益为22.98亿元；2017年实现营业收
一，避险工具的利用尚不成熟，公司的经纪及财富入5.29亿元，同比增加375.38%，实现归母净利润
管理业务等传统优势业务受证券市场波动的影响3.08亿元。
较大。随着中国资本市场的发展，融资融券和股指未来招商致远将协同内外部资源，逐步扩大资
期货等创新业务的发展将使公司在创新业务方面
产管理规模；与此同时，积极开展创新业务，加强
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的优势得到更好的发挥，从而减少系统性风险对公 公司重视规章制度体系的建设工作，建立了以司的影响，但中诚信证评亦同时关注到创新业务的 《风险管理制度》、《风险管理委员会议事规则》、开展有可能增加公司经营风险。 《业务授权管理办法》为核心，涵盖了市场风险、信用风险、操作风险、流动性风险、声誉风险等全内部控制及风险防范
面的风险管理制度体系，明确了各类风险管理的边风险管理架构 界及一般性原则。
招商证券自成立以来，一直注重内部规章制度 在内部授权方面，公司根据《证券公司内部控和风险防范体系的建设。公司较早的在业内建立了 制指引》，建立以风险限额为核心的业务授权管理“董事会的战略性安排—监事会的监督检查—高级 体系，业务授权每年颁布一次。在法定经营范围内，管理层及风险管理委员会的风险管理决策—风险 根据决策事项的风险等级实行逐级业务授权，并根管理相关职能部门的风控制衡—其他各部门、分支 据各单位的风险管理能力、业务授权执行情况、实机构及全资子公司的直接管理”的五级风险管理组 际风险控制结果，实行审慎授权，在风险可控的前织体系。 提下，提高决策效率。公司禁止越权操作，各级被公司董事会及董事会风险管理委员会负责审 授权人必须在被授予的权限范围内行使权力和开批公司风险偏好、风险容忍度及各类风险限额指 展业务活动，不得越权。
标，审批公司经济资本分配方案，每季度召开会议， 公司自上而下建立了从风险偏好、风险容忍审议季度风险报告，全面审议公司的风险管理情 度、经济资本到风险限额的风险管理量化指标体况。公司监事会负责对公司全面风险管理体系运行 系，风险偏好描述涵盖总体风险、市场风险、信用的监督检查。公司总裁和副总裁所组成的高级管理 风险、操作风险、流动性风险等五大类型的风险偏层全面负责业务经营中的风险管理，定期听取风险 好指标体系，覆盖公司自营投资、融资业务、投行评估报告，确定风险控制措施，制定风险限额指标。 业务、经纪业务、资产管理业务以及其他业务等六高级管理层设立风险管理委员会，作为经营层面最 大业务条线的风险容忍度指标体系。公司每年初确高风险决策机构。公司任命了首席风险官，负责推 定风险偏好、容忍度工作目标，并贯彻至经济资本动全面风险管理体系建设，监测、评估、报告公司 预算及业务授权中，每月监控、报告风险偏好容忍整体风险水平，并为业务决策提供风险管理建议。 度执行情况，并根据执行效果持续检视风险管理工风险管理部作为公司市场、信用、操作风险管理工 作。
作的牵头部门，履行市场风险、信用风险管理工作 公司重视信息系统在现代化风险管理中的重职责，并协助、指导各单位开展操作风险管理工作。 要性，并大力投资建立相关项目，包括自行研发以公司财务部作为公司流动性风险管理工作的牵头 及引进国内外的先进主流风险管理专业系统。目前部门，履行流动性风险管理职责，推进建立流动性 已建立集日常实时市场行情获取、业务风险状态监风险管理体系。法律合规部负责牵头公司合规及法 控、风险量化分析计算、多维度多层次多视角的风律风险管理工作，协助合规总监对公司及其工作人 险报表生成在内的较完整的市场风险管理信息系员的经营管理和执业行为的合规性进行审查、监督 统，对融资融券、股票质押等资本中介类业务进行和检查工作。稽核监察部负责对公司风险管理流程 统一监控的信用风险管理信息系统，并不断随着业的有效性及执行情况进行稽核检查，并负责牵头至 务的发展创新和风险管理的优化深入，持续对相关少每年一次的风险管理体系整体评价。公司各部 系统进行发展、升级和完善。
门、分支机构及全资子公司对各自所辖的业务及管 整体而言，公司五级风险管控体系、以及相关理领域履行直接的风险管理和监督职能。 制度、系统的建立和完善，使开展各项工作的风险
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切实可控，对于保障资金交易安全、制度运营稳定、 人或融资人出现违约，所带来的交易品种不能兑付道德风险防范等方面均有重要作用。 本息的风险；三是权益互换、利率互换、场外期权等场外衍生品交易中的交易对手不履行支付义务市场风险管理
的风险；四是经纪业务代理客户买卖证券、期货及市场风险是指由资产的市场价格（包括金融资
其他金融产品，在结算当日客户资金不足时，代客产价格和商品价格）变化或波动而引起未来损失的
户进行结算后客户违约而形成的损失。
可能性。招商证券的市场风险主要包括公司因市场
在融资融券、股票质押式回购交易、约定购回景气程度对公司经营业绩的影响，持有的金融工具
式证券交易等融资类业务方面，公司构建了多层级的公允价值因市场价格变动而发生损失的风险，主
的业务授权管理体系，并通过客户尽职调查、授信要包括权益类风险、利率风险、商品类风险与汇率
审批、授信后检查、担保品准入与动态调整、逐日风险等。
盯市、强制平仓、违约处置等方式，建立了完善的公司的权益类风险主要来源于公司持仓组合
事前、事中、事后全流程风险管理体系。
在股票、股票组合及股指期货等权益类证券的价格
在债券投资业务方面，公司建立内部信用评级及波动率变化上的风险暴露。利率风险主要来自于
体系对发行人和交易对手进行信用等级评估，通过持仓组合在固定收益投资收益率曲线结构、利率波
业务授权限定投资品种和交易对手的最低等级要动性和信用利差等变化上的风险暴露。商品类风险
求以及集中度限额，并通过监测预警、风险排查等主要来自于持仓组合在商品现货价格、远期价格及
手段持续跟踪评估发行人或交易对手信用状况，对波动率变化上的风险暴露。汇率风险主要来自于持
发现的风险债券加强后续处置来管理债投资业务仓组合在外汇汇率即期、远期价格及波动率变化上
信用风险。
的风险暴露。
在场外衍生品交易业务方面，公司逐步建立了为管理控制公司面临的市场风险，公司采取了
包括投资者适当性、客户尽职调查、交易对手授信、全口径、多币种、跨市场的统一市场风险管理体系，
标的证券折算率规则、有效资产负债比监控、履约以及整体全局和具体局部的市场风险管理方法；使
担保品管理和客户违约处理等多个方面的管理办用一系列风险测量方法对包括多种市场情况下可
法和配套细则，从事前、事中、事后三个环节加强能的市场风险损失情况进行测算和分析，包括风险
重点管理。
敞口分析、敏感性分析、波动性分析、在险价值
在经纪业务方面，境内代理客户的证券交易以（VaR）分析等；在各业务部门、业务条线和交易
全额保证金结算，境外代理客户的证券及其他金融策略等不同层级上均设置了相应风险限额指标体
产品交易，通过加强客户授信和保证金管理，有效系，公司的风险限额主要包括规模、集中度、量化
控制了相关的信用风险。
风险值（VaR、Greeks等）和止损等各类指标，实
行分级审批机制，风险管理部对公司各项风险限额 流动性风险管理
每日进行独立监控。 流动性风险是指资产负债结构不匹配无法偿还到期债务而导致资金短缺的风险及持有的金融信用风险管理
工具在市场发生重大事件等情况下不能以合理的信用风险是指因交易对手无法履约或其信用
价格迅速变现而遭受损失的风险。公司可能面临的评级、履约能力等改变而给公司带来的损失可能
流动性风险的事件和因素包括：现金流紧张、融资性。从现有的业务情况看，招商证券的信用风险主
成本持续高企、监管评级下调、融资渠道受阻、债要来自于四个方面：一是融资融券、股票质押式回
务集中到期难以兑付等。
购交易、约定购回式证券交易等业务的客户出现违
公司的流动性风险管理举措主要包括：建立了约，不能偿还对公司所欠债务的风险；二是债券、
优质流动性资产储备和最低备付金额度制度，制定
信托产品以及其他信用类产品投资业务由于发行
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了流动性应急管理计划，在资金计划中预留最低备 基本的风险计量和评估功能之上追加后续改进和付金，储备了国债、央票等在极端情况下仍可随时 跟踪环节，形成操作风险手册内生更新循环；通过变现的高流动性资产，以备意外支出；积极开展资 操作风险事件与损失数据收集管理工具的应用，将金缺口管理，运用现金流缺口、敏感性分析、压力 各项业务所面临的重要内外部操作风险事件进行测试等管理工具，及早识别潜在风险，提前安排融 归纳汇总，并明确需重点关注的爆发风险之处及其资和调整业务用资节奏，有效管理支付风险；持续 影响，推动操作风险管理向大数据基础上的事前预拓展融资渠道，均衡债务到期分布，避免因融资渠 测转型；改进操作风险资本计量标准法，形成适应道过于单一或债务集中到期的偿付风险；建立了内 现有操作风险容忍度的操作风险经济资本测算与部风险报告制度，及时掌握各业务及分支机构经营 验证流程，通过操作风险经济资本总额的控制，保中的流动性风险情况，并采取措施促进公司各业务 证各项业务规模与风险承受能力的合理平衡；重视和各分支机构安全稳健地持续经营。 操作风险管理意识的全面铺开，强调创新产品、创新业务开展前的风险识别与控制，使得操作风险管操作风险管理与内部控制
理覆盖公司各前中后台部门和分支机构，有效强化操作风险是指由不完善或有问题的内部程序、
了操作风险的事前控制、事中监控和事后改进。
员工、系统以及外部事件所造成损失的风险。证券
公司的操作风险既可能发生在前台业务部门，也可
公司治理
能发生在中后台支持部门。证券公司的操作风险管
公司按照相关法律法规要求建立了较为完善理需要构建统一的操作风险管理框架、建立职责明
的公司法人治理架构，形成了股东大会、董事会、确的组织架构、制定完善的业务流程和风险控制制
监事会和经营管理层相互分离、相互制衡的“三会度，但任何控制制度都有其固有限制，可能因为公
一层”公司治理结构，各层级在各自的职责和权限司规模的扩大、新业务新产品的推出、更加复杂的
范围内，各司其职，确保了公司的规范经营。
业务流程、日益变化的外部环境、违法行为的侵害、
股东大会是公司的最高权力机构，决定公司重执行人员的认知不足等，导致流程不清晰，未严格
大经营方针和投资计划，审议批准公司的年度财务按流程执行，或发生操作失误，或操作人员主观故
预算方案、决算方案。董事会是决策机构，负责执意等，使内控机制的作用受到限制或失去效用，产
行股东大会的决议、决定公司的经营计划和投资方生财务上与声誉上的损失，从而造成操作风险。
案，下设战略委员会、风险管理委员会、薪酬与考为防范操作风险，公司以搭建符合新资本协议
核委员会、审计委员会和提名委员会，截至目前，和公司战略发展需要的操作风险管理架构为目标，
董事会由 15名董事组成，其中董事长 1名，独立建立了完善的操作风险治理和操作风险管理工具
董事5名。监事会则是公司的内部监督机构，对股体系，并最终通过操作风险经济资本计量和分配有
东大会负责，截至目前，公司共有监事9名，其中效引导各项业务开展；建立一体化、科学化、层次
监事会主席1名，职工代表监事3名。监事会主要化的操作风险偏好、容忍度和管理政策制度体系，
负责监察公司财务并监督董事及高级管理层成员在持续跟踪评估管理现状的基础上进行差距分析，
的履职情况。公司设合规总监，对公司及其工作人动态化完善操作风险治理架构；通过运用操作风险
员的经营管理和执业行为的合规性进行审查、监督与控制自我评估管理工具，逐步建立流程、操作风
和检查，对内向董事会负责并报告工作，对外向监险、控制分类架构，搭配定量和定性结合的操作风
管机构报告公司合规状况。公司在总裁室下设了风险暴露评估方式，实践符合科学化与精细化管理精
险管理委员会、信息技术管理委员会、财务管理委神的操作风险管理工具；积极推动各单位的操作风
员会、创新发展委员会和产品委员会。
险手册编制，以流程为核心、以各部门和分支机构
公司对高级管理人员建立了考评和激励机制。
为单位，形成覆盖公司全业务的操作风险手册，在
公司高级管理人员年初就职责范围内的工作明确
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业绩目标，年终由董事会薪酬与考核委员会进行评 关键领域的变革力度，取得向现代投资银行全面转价；公司在现有法律框架内，根据公司取得的经营 型升级的新突破。稳增长是指针对公司发展中的规业绩，确定高级管理人员相应的年度薪酬。综合来 模瓶颈，前瞻性、多渠道增强公司资本实力，扩大看，目前公司法人治理结构较为完善。 资本规模；强化资本驱动，并做大各项服务业务规模与经营网点规模；在内生增长的基础上积极寻求发展规划
外延增长、收购兼并的机会，促进公司整体收入和公司以“打造具有国际竞争力的中国最佳投资
利润的增长。布新局是指在新战略期的开局之年，银行”为中长期战略目标。公司将继续坚持这一战
从金融科技、国际化、FICC、泛金融等多个维度做略目标不动摇，坚持推进转型发展、创新发展和跨
好战略新布局，为公司新三年乃至未来更长时间的境发展，加快发展核心私人客户群、核心企业客户
发展培育新的动能。防风险是指严守合规经营底群及核心机构客户群，加快构建多元化、结构合理、
线，密切关注、及时跟进主要风险的变化情况，认协同互补的业务与盈利模式，努力建设成为具备全
真做好风险防控工作，不断提升风险管理水平，确功能平台与全产业链服务体系的现代投资银行。自
保公司内控体系高效运作，全年继续保持稳健经2018年起的三年战略期，公司将实施“变革战略”，
营。
着力全面稳健有序推进业务模式、服务体系、运营
为贯彻上述战略重点的有效落实，公司建立了体系与管理体系的变革，持续建设“以客户为中心”
“战略规划、绩效管理、奖金发放和干部任免”相结的全产业链服务体系，不断提升核心竞争力，力争
合的“四位一体”的战略管理体系，并以有市场竞争形成“核心主业稳健增长、客户与平台开放共享、
力的薪酬机制和职业发展通道来激励和吸引优秀多元业务融合共生”的发展模式。
人才，从而为公司战略发展提供人才保证。截至2018年，公司将紧抓服务实体经济、资本市场
2017年末，招商证券员工人数为10,633人；其中，建设、跨境服务、客户服务优化等领域的创新机会，
博士88人，硕士2,608人，本科5,414人，本科及积极开展各类业务及产品创新，不断提升服务企业
以下2,523人。
客户、机构客户和个人客户多元化需求的能力。服
总体来看，招商证券不断拓宽融资渠道，利用务实体经济方面，将重点围绕国企混改、不良资产
自身规模优势，制定了切合自身实际，具有可行性处置、中小企业融资服务等机会，推进国企混改基
的战略规划，但战略的实施进度仍受市场环境、监金、特殊机会基金等创新型基金的发展；资本市场
管力度和同业竞争变化的影响。
建设方面，将紧抓政策型创新机会，重点推进
财务分析
WFOE机构合作机会的拓展，以及资产证券化、可
交换债、双创债等金融工具创新；跨境服务方面， 以下分析主要基于公司提供的经信永中和会将积极争取人民币外汇业务资格，重点推进大宗商 计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保品、跨境期货、外汇业务相关的业务及产品创新； 留意见的2015~2017年度审计报告以及未经审计的客户服务优化方面，继续大力推进金融科技在客户 2018年3月财务报表。报告中对净资产、净资本、服务、财富管理、智能交易、业务服务系统建设等 净资本/负债等风险控制指标的描述和分析均采用领域的应用探索，不断增强业务智能化水平，提升 母公司口径数据。
客户服务的精准度和有效性。
资产质量
2018年公司以新三年变革战略为指引，确立了
受益于 2015年市场提振，公司各项业务保持工作的12字指导方针，分别是：“促变革”、“稳增
快速发展，资产规模保持较快增长；而 2016年股长”、“布新局”、“防风险”。具体而言，促变革是指
票二级市场行情低迷，客户交易活跃度下降，公司
根据变革战略要求，自上而下、自下而上相结合，
经纪业务和融资融券业务规模收缩，公司资产有所
切实加大在营销服务体系、运营体系、管理体系等
22 招商证券股份有限公司
面向合格投资者公开发行2018年公司债券（第四期）信用评级报告
回落；2017年公司自营投资及资本中介业务发展抵 91.79%，担保充足且大部分账龄都在6个月内，流消了股票市场交易量大幅下滑带来的影响，公司资 动性较好。买入返售金融资产主要为股票质押业务产规模有所增长。2015~2017年末，公司资产总额 中公司持有的股票，融出资金剩余期限大部分集中分别为2,916.56亿元、2,430.58亿元和2,856.44亿 于一年以内。截至 2017年末，公司流动性覆盖率元；剔除代理买卖证券款和信用交易代理买卖证券 为392.17%，面临的流动性风险较小。
款后，资产总额分别为 2,029.07亿元、1,754.77亿 表11：2015～2017年公司金融资产余额明细元和2,345.48亿元。得益于2016年公司成功完成H 单位：亿元
||||||
|-|-|-|-|-|
|科目|分类|2015|2016|2017|

股票投资 117.08 102.29 125.63司自有资本实力逐步增强，2015~2017年末，公司
以公允价值
|||||
|-|-|-|-|
|债券投资|237.67|175.13|366.06|

动计入当期基金投资 250.61 177.86 206.84 793.34亿元。截至 2018年 3月末，公司资产总额
损益的金融
||||||
|-|-|-|-|-|
||其他|22.90|27.16|32.17|
||||482.44|730.70|
||股票投资|49.77|16.57|12.27|
||基金投资|0.15|0.13|0.00|
|可供出售|||||
|金融资产|||||
||信托投资|6.04|3.50|6.09|
||小计|357.43|247.22|332.75|

元，显示了其较好的流动性。截至2018年3月末，
合计 985.69 729.66 1,063.46公司自有资金及现金等价物余额为149.03亿元。 注：以上数据均经四舍五入处理，故单项求和数与合计数存在尾差。
数据来源：公司提供，中诚信证评整理
从公司所持有金融资产的结构来看，2017年，
财务杠杆比率方面，2015~2017年末，公司资二级市场行情震荡，A股优质大盘蓝筹与“中小创”
产负债率分别为76.13%、65.86%和66.18%。由于出现分化，债券收益率持续上升，公司坚持稳健投
2016年上半年公司买断式回购和融资融券收益权资、加强风险管理，根据市场行情和投资策略，稳
回购业务规模大幅减少，公司的资产负债率有所下步提升自营投资的业务规模，增加了基金、股票和
降，较上年末下降 10.27个百分点，在行业内处于债券的投资力度，并根据市场情况及时调整权益类
适中水平。2017年由于债券规模增加以及买断式、和债券、基金的投资比例，债券投资规模大幅增加。
质押式回购业务快速增长，公司财务杠杆比率有所具体来看，公司流动资产中以公允价值计量且其变
升高。
动计入当期损益的金融资产、融出资金、买入返售
凭借稳健为主的经营策略及有效的资本补充金融资产和可供出售金融资产占比最高，截至2017
渠道，公司近年来净资产（母公司口径，下同）规年末，四者分别为730.70亿元、592.35亿元、360.99
模稳步增长，2015~2017年末公司净资产分别为亿元和332.75亿元，分别同比增加51.46%、11.03%、
462.74亿元、568.84亿元和751.77亿元；净资本方90.47%和34.60%。其中，以公允价值计量且其变动
面，近年来净资本（母公司口径，下同）规模有所计入当期损益的金融资产和可供出售金融资产以
波动，2015~2017年末净资本分别为487.05亿元、债券、股票和基金为主，流动性相对较好；2017年
455.24亿元和 541.81亿元。同期，净资本/净资产上述两者中的债券增幅较大，年末债券余额分别为
比值分别为105.25%、80.03%和72.07%，远高于
366.06亿元和235.95亿元，分别同比增加109.02%
20%的监管标准。
和75.27%。融出资金主要为对客户的融资融券业务
融出的资金，融资融券业务占融出资金比例为
23 招商证券股份有限公司
面向合格投资者公开发行2018年公司债券（第四期）信用评级报告
图9：2015～2017年公司净资产和净资本变化情况 会 2016年 6月公布的《证券公司风险控制指标管单位：亿元 理办法》（2016年修订版）及《证券公司风险控制指标计算标准规定》，公司以净资本为核心的各项风险指标均远高于证监会制定的监管标准，进一步反映出公司较高的资产质量和安全性。
2015~2017年末，公司净稳定资金率分别为158.90%、134.94%和132.69%，高于100%的监管标准，公司具有较稳定的资金来源，为后续业务的开展奠定良好基础。
数据来源：公司提供，中诚信证评整理
此外，从公司各项风险控制指标看，根据证监
表12：2015～2017年公司风险监管指标
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|指标名称|预警标准|监管标准|2015|2016|2017|

净资本（亿元） - - 487.05 455.24 541.81
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|净资产（亿元）|-|-|462.74|568.84|751.77|

风险覆盖率（%） >=120 >=100 301.28 319.28 300.01
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|资本杠杆率（%）|>=9.6|>=8|17.04|24.30|18.57|

流动性覆盖率（%） >=120 >=100 254.36 151.00 392.17
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|净稳定资金率（%）|>=120|>=100|158.90|134.94|132.69|

净资本/净资产（%） >=24 >=20 105.25 80.03 72.07
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|净资本/负债（%）|>=9.6|>=8|33.53|43.03|38.10|

净资产/负债（%） >=12 >=10 31.86 53.77 52.87
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|自营权益类证券及其证券衍生品/净资本（%）|<=80|<=100|43.58|37.01|30.77|

自营非权益类证券及其衍生品/净资本（%） <=400 <=500 148.24 98.12 148.89注：1、公司净资产、净资本及风险控制指标按照母公司口径；
2、2015年末的净资本及相关比例已根据《证券公司风险控制指标管理办法》（2016年修订版）进行重述。
数据来源：公司提供，中诚信证评整理
得益于公司有效融资和稳健的经营策略，公司 务开展及负债规模而言，公司资本充足水平较高，各项风险控制指标均处于合理水平。相对于各项业 对吸收非预期损失的能力较强。
表13：截至2017年末公司与国内主要上市券商风险控制指标比较
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|指标名称|中信证券|海通证券|广发证券|招商证券|光大证券|浙商证券|
|净资本（亿元）|867.08|752.92|636.65|541.81|326.84|116.44|
|净资产（亿元）|1,232.17|1,068.59|759.80|751.77|484.22|116.74|
|风险覆盖率（%）|166.31|249.31|248.78|300.01|267.89|329.96|
|资本杠杆率（%）|16.67|27.06|22.49|18.57|25.38|25.57|
|流动性覆盖率（%）|290.32|188.90|155.59|392.17|233.05|872.35|
|净稳定资金率（%）|122.03|135.49|134.47|132.69|140.19|156.86|
|净资本/净资产（%）|70.37|70.46|83.79|72.07|67.50|99.75|
|净资本/负债（%）|29.49|50.16|38.95|38.10|37.47|49.73|
|净资产/负债（%）|41.91|71.20|46.48|52.87|55.52|49.85|
|自营权益类证券及证券衍生品/净资本（%）|33.23|30.78|35.07|30.77|28.90|2.48|
|自营非权益类证券及证券衍生品/净资本（%）|124.35|57.72|155.11|148.89|158.82|123.95|

注：净资产、净资本及风险控制指标按照母公司口径。
数据来源：各公司年度报告，中诚信证评整理
24 招商证券股份有限公司
面向合格投资者公开发行2018年公司债券（第四期）信用评级报告
体行情较为低迷，营业收入显著回落；2017年证券盈利能力
市场呈结构化特征，公司自营业务及资本中介业务公司近年来大力推行业务转型，公司业务结构
等获得较好发展，抵消了经纪业务及证券承销业务有所优化，但经纪业务收入、投资收益仍然是公司
收入下滑带来的影响，营业收入实现小幅增长。
收入的重要来源。2015年上半年证券指数大幅上
2015~2017年，公司分别实现营业收入252.92亿元、涨，成交量保持高位运行，同期公司资本实力增长
116.95亿元和 133.53亿元。2018年1~3月，公司有效支持业务扩张，营业收入实现较快增长；2016
实现营业收入26.22亿元，同比减少7.17%。
年证券市场在经历年初的大幅下跌后有所企稳，整
表14：2015～2018.Q1公司营业收入情况
单位：亿元
||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
||2015||2016||2017||2018.Q1||
|项目名称|||||||||
||金额|占比|金额|占比|金额|占比|金额|占比|
|手续费及佣金净收入|164.49|65.04%|84.73|72.45%|79.37|59.44%|17.91|68.30%|
|其中：经纪业务手|||||||||
||124.41|49.19%|47.20|40.36%|40.36|30.22%|10.18|38.83%|
|续费净收入|||||||||
|投资银行业|||||||||
|务手续费净|25.66|10.15%|21.54|18.42%|21.98|16.46%|3.55|13.53%|
|收入|||||||||
|资产管理业|||||||||
|务手续费净|11.42|4.52%|11.43|9.77%|11.45|8.58%|2.79|10.63%|
|收入|||||||||
|利息净收入|26.21|10.36%|8.95|7.66%|17.96|13.45%|3.02|11.51%|
|投资收益|63.82|25.24%|36.20|30.95%|27.12|20.31%|7.74|29.51%|
|公允价值变动收益|-1.50|-0.59%|-15.96|-13.65%|10.10|7.56%|-1.86|-7.09%|
|汇兑净损益|-0.37|-0.15%|2.59|2.21%|-1.50|-1.13%|-0.78|-2.96%|

其他收益 0.00 0.00% 0.00 0.00% 0.09 0.07% - -
||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|其他业务收入|0.27|0.11%|0.44|0.37%|0.38|0.29%|0.19|0.74%|

营业收入合计 252.92 100.00% 116.95 100.00% 133.53 100.00% 26.22 100.00%注：2017年12月财政部发布了《关于修订印发一般企业财务报表格式的通知》（财会〔2017〕30号），新增“其他收益”等项目。
数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理
从公司营业收入构成来看，近年来手续费和佣 2015~2017年，公司分别实现证券经纪业务手续费金收入是公司最主要的收入来源，但占比有所减 净收入 124.41亿元、47.20亿元和 40.36亿元，在少，2017年较上年减少13.01个百分点至59.44%。 营业收入中的占比呈逐年下降的态势，分别为其次为投资收益和利息净收入，2017年投资收益及 49.19%、40.36%和30.22%。投资银行业务方面，公允价值变动收益在营业收入中的占比合计为 凭借丰富的项目经验及项目储备，近年来公司股27.87%，利息净收入在营业收入中的占比为 权、债券承销、新三板及财务顾问业务等投行类业13.45%。 务稳步发展。2015~2017年，公司分别实现投资银具体来看，公司的手续费及佣金净收入主要来 行业务手续费净收入25.66亿元、21.54亿元和21.98源于经纪业务、投行业务以及资产管理业务。由于 亿元。资产管理业务方面，近年来公司资产管理业证券经纪业务和整个证券市场景气度相关度极大， 务发展较为稳定，对收入的贡献度有所提升，受 2015年下半年股指大幅下跌及日均股基交易量 2015~2017年，资产管理业务手续费净收入分别为
同比大幅下降等客观市场因素的影响，公司面临行 11.42亿元、11.43亿元和 11.45亿元，在营业收入
业性佣金下滑的挑战，2016年经纪业务收入显著下 中的占比分别为4.52%、9.77%和8.58%。
滑；2017年 A股市场股基交易量下降，同时佣金 投资收益方面，2015年公司根据市场行情变动
率呈现行业性下滑，经纪业务收入有所减少。 及时调整投资策略和持仓结构，加大债券、基金投
25 招商证券股份有限公司
面向合格投资者公开发行2018年公司债券（第四期）信用评级报告
资规模及占比，取得了良好的投资业绩。2016年在 降所致。2017年，利息净收入同比大幅增长证券市场行情整体低迷的情况下，公司各项投资规 100.66%，主要是股权质押回购利息收入增加，卖模均有所下滑，当期投资收益及公允价值变动收益 出回购金融资产利息支出减少所致。
虽出现较大幅度下滑。2017年公司积极调整持仓结 在营业支出方面，鉴于证券公司各项业务均具构、加大投研力度，取得较好的投资业绩，投资收 有知识密集型的特征，因此人力成本是证券公司营益及公允价值变动收益同比有所增长。2015~2017 业支出中最重要的组成部分，且具有一定的刚性。
年，投资收益及公允价值变动收益合计分别为62.32 从业务及管理费用率来看，公司2015~2017年业务亿元、20.24亿元和37.22亿元，在营业收入中的占 及管理费用率分别为38.84%、41.29%和45.77%，比分别为24.65%、17.31%和27.88%。 近年来有所增长主要系计提的绩效薪酬增加、公司此外，利息净收入为公司的另一大收入来源。 业务规模扩张，以及租赁费、软硬件维护费及网络2015~2017年，公司分别实现利息净收入 26.21亿 使用费等投入增加所致，其成本控制能力仍处于较元、8.95亿元和17.96亿元。2016年利息净收入同 好水平。2018年1~3月，公司业务及管理费用率为比下降65.84%，主要是由于2016年A股市场震荡 47.34%。
下行，交易量大幅萎缩，市场融资融券规模大幅下
表15：2017年公司与同行业主要上市公司盈利能力指标比较
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|指标名称|中信证券|海通证券|广发证券|招商证券|光大证券|浙商证券|

营业收入（亿元） 432.92 282.22 215.76 133.53 98.38 46.11
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|业务及管理费（亿元）|169.93|97.55|94.61|61.12|52.34|17.74|

净利润（亿元） 119.77 98.76 90.83 58.05 31.27 10.64
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|业务及管理费用率（%）|39.25|34.57|43.85|45.77|53.20|38.47|

数据来源：公司及其他证券公司定期报告，中诚信证评整理
营业利润方面，由于 2016年股票二级市场行 图10：2015～2017年公司EBITDA构成情低迷，市场交易量下跌，公司营业利润和净利润 单位：亿元水平显著下滑。2017年金融去杠杆、强监管持续，
公司根据市场情况及时调整发展策略，总体保持稳
健发展，营业利润和净利润有所增长。2015~2017
年，公司分别实现营业利润 135.76亿元、63.87亿
元和71.04亿元，同期分别实现净利润109.28亿元、
54.17亿元和 58.05亿元。2018年1~3月，公司营
业利润和净利润分别为 13.40亿元和 10.82亿元，
同比分别减少17.32%和21.59%。
数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理
EBITDA获取能力方面，公司EBITDA主要来
总体来看，公司近年来大力推行业务转型，创自于利润总额，2015~2017年，公司分别实现
新业务增长较好，传统经纪业务收入占比有所下降EBITDA207.36亿元、119.53亿元和120.43亿元，
但仍保持优势，公司业务结构有所优化。在股票二公司 EBITDA获取能力受营业收入规模的影响较
级市场佣金下滑和交投萎缩的不利影响下，2016年大，仍处于较高水平。2018年1~3月，公司实现
公司收入及盈利规模大幅下滑，其中经纪业务业绩EBITDA29.53亿元。
下滑尤为明显。2017年在金融去杠杆、强监管持续、
证券市场交易活跃度下滑的背景下，公司收入及盈
利规模有所增长，展现出极强的抗风险能力。由于
传统业务受证券市场走势波动影响较为显著，我们
26 招商证券股份有限公司
面向合格投资者公开发行2018年公司债券（第四期）信用评级报告
也将持续关注证券市场走势对公司盈利的影响以 度为1,864亿元，备用流动性充足。
及业务多元化发展给公司风险管控带来的挑战。 或有事项方面，截至 2018年 3月末，公司无对外担保亦无重大未决诉讼、仲裁事项。
偿债能力
总体来看，近年证券市场整体行情低迷，公司近年来公司债务总量有所波动，2015~2017年
经纪及财富管理业务受到一定影响，但通过多元化末，公司总债务规模分别为1,355.72亿元、1,030.50
经营，优化自身业务结构，整体业务竞争实力仍居亿元和 1,442.61亿元。截至 2016年末，公司总债
行业前列。公司整体资产质量较好，资产安全性高，务同比下降23.99%，主要系买断式回购和融资融券
盈利能力良好。就各项业务开展规模及负债规模而收益权回购业务规模大幅减少，卖出回购金融资产
言，目前公司资本充足水平高，综合实力和抗风险相应减小等所致。截至 2017年末，公司总债务同
能力极强。
比增加39.99%，主要系公司短期公司债券规模增加
以及买断式和质押式回购业务快速增长所致。截至
结论
2018年3月末，公司总债务为1,386.48亿元。
综上，中诚信证评评定招商证券股份有限公司从经营活动现金流看，2015~2017年，公司经
主体信用级别为AAA，评级展望为稳定；评定“招营活动净现金流分别为11.98亿元、-239.44亿元和
商证券股份有限公司面向合格投资者公开发行-425.54亿元。2016及2017年公司经营性现金流大
2018年公司债券（第四期）”信用级别为AAA。
幅净流出，主要系金融资产、回购业务和融出资金
规模等的变化所致。2018年1~3月，公司经营活动
净现金流为153.99亿元。
从公司EBITDA对债务本息的保障程度来看，
2015~2017年总债务/EBITDA的比值分别为 6.54
倍、8.62倍和 11.98倍，EBITDA利息倍数分别为
2.98倍、2.23倍和 2.53倍，相较于 2015年公司
EBITDA对债务本息的覆盖程度有所减弱，但其整
体偿债能力仍处于良好水平。2018年1~3月，公司
总债务/EBITDA为11.74倍，EBITDA利息倍数为
1.89倍。
表16：2015～2018.3公司偿债能力指标
||||||
|-|-|-|-|-|
|指标|2015|2016|2017|2018.3|
|总债务（亿元）|1,355.72|1,030.50|1,442.61|1,386.48|
|资产负债率（%）|76.13|65.86|66.18|65.21|
|净资产负债率（%）|318.95|192.88|195.65|187.48|
|经营活动净现金流|||||
||11.98|-239.44|-425.54|153.99|
|（亿元）|||||

EBITDA（亿元） 207.36 119.53 120.43 29.53
||||||
|-|-|-|-|-|
|EBITDA 利息倍数|||||
||2.98|2.23|2.53|1.89|
|（X）|||||

总债务 /EBITDA
6.54 8.62 11.98 11.74
（X）
数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理
财务弹性方面，公司在各大银行等金融机构的
资信情况良好，截至 2017年末，公司（母公司）
获得各家银行的授信额度为 2,589亿元，未使用额
27 招商证券股份有限公司
面向合格投资者公开发行2018年公司债券（第四期）信用评级报告
关于招商证券股份有限公司
面向合格投资者公开发行2018年公司债券（第四期）的跟踪评级安排根据中国证监会相关规定、评级行业惯例以及本公司评级制度相关规定，自首次评级报告出具之日（以评级报告上注明日期为准）起，本公司将在本期债券信用级别有效期内或者本期债券存续期内，持续关注本期债券发行人外部经营环境变化、经营或财务状况变化以及本期债券偿债保障情况等因素，以对本期债券的信用风险进行持续跟踪。跟踪评级包括定期和不定期跟踪评级。
在跟踪评级期限内，本公司将于本期债券发行主体及担保主体（如有）年度报告公布后两个月内完成该年度的定期跟踪评级。此外，自本次评级报告出具之日起，本公司将密切关注与发行主体、担保主体（如有）以及本期债券有关的信息，如发生可能影响本期债券信用级别的重大事件，发行主体应及时通知本公司并提供相关资料，本公司将在认为必要时及时启动不定期跟踪评级，就该事项进行调研、分析并发布不定期跟踪评级结果。
本公司的定期和不定期跟踪评级结果等相关信息将根据监管要求或约定在本公司网站（www.ccxr.com.cn）和交易所网站予以公告，且交易所网站公告披露时间不得晚于在其他交易场所、媒体或者其他场合公开披露的时间。
如发行主体、担保主体（如有）未能及时或拒绝提供相关信息，本公司将根据有关情况进行分析，据此确认或调整主体、债券信用级别或公告信用级别暂时失效。
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面向合格投资者公开发行2018年公司债券（第四期）信用评级报告
附一：招商证券股份有限公司股权结构图（截至2018年3月31日）
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|序号|子公司及主要参股公司|业务性质|注册资本（亿元）|持股比例（%）|

证券及期货合约经纪、上市保荐、
1招商证券国际有限公司 港币41.04 100.00资产管理
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|-|-|-|-|-|
|2|招商期货有限公司|商品期货经纪、金融期货经纪|6.30|100.00|

 3招商致远资本投资有限公司 股权投资、债券投资、财务顾问服务 21.00 100.00
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|-|-|-|-|-|
|||证券投资、金融产品投资、大宗商品|||
|4|招商证券投资有限公司||12.00|100.00|
|||投资|||

5招商证券资产管理有限公司 证券资产管理 10.00 100.00
||||||
|-|-|-|-|-|
|6|博时基金管理有限公司|基金募集、销售、资产管理|2.50|49.00|

 7招商基金管理有限公司 基金管理 13.10 45.00
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|-|-|-|-|-|
|||非上市公司股权、债权、权益产品等|||
|8|广东金融高新区股权交易中心有限公司||1.00|32.50|
|||相关金融产品的挂牌、转让、融资|||

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面向合格投资者公开发行2018年公司债券（第四期）信用评级报告
附二：招商证券股份有限公司组织结构图（截至2018年3月31日）
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附三：招商证券股份有限公司主要财务数据及指标
财务数据（单位：亿元）
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|-|-|-|-|-|
|财务数据（单位：亿元）|2015|2016|2017|2018.3|

自有资金及现金等价物 114.93 125.20 141.14 149.03
||||||
|-|-|-|-|-|
|交易性金融资产|628.26|482.44|730.70|684.54|

可供出售金融资产 357.43 247.22 332.75 276.40
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|-|-|-|-|-|
|衍生金融资产|10.16|11.10|10.22|4.82|

持有至到期金融资产 - - - -
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|-|-|-|-|-|
|长期投资|48.98|52.89|74.89|77.29|

固定资产 4.51 5.73 6.47 6.13
||||||
|-|-|-|-|-|
|总资产|2,916.56|2,430.58|2,856.44|2,906.80|

代理买卖证券款 767.33 610.41 460.86 536.62
||||||
|-|-|-|-|-|
|总债务|1,355.72|1,030.50|1,442.61|1,386.48|

所有者权益 484.32 599.15 793.34 801.69
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|-|-|-|-|-|
|净资本|487.05|455.24|541.81|-|

营业收入 252.92 116.95 133.53 26.22
||||||
|-|-|-|-|-|
|手续费及佣金净收入|164.49|84.73|79.37|17.91|

投资银行业务净收入 25.66 21.54 21.98 3.55
||||||
|-|-|-|-|-|
|资产管理业务净收入|11.42|11.43|11.45|2.79|

利息净收入 26.21 8.95 17.96 3.02
||||||
|-|-|-|-|-|
|投资收益|63.82|36.20|27.12|7.74|

公允价值变动收益（亏损） -1.50 -15.96 10.10 -1.86
||||||
|-|-|-|-|-|
|业务及管理费用|98.23|48.29|61.12|12.41|

营业利润 135.76 63.87 71.04 13.40
||||||
|-|-|-|-|-|
|净利润|109.28|54.17|58.05|10.82|

 EBITDA 207.36 119.53 120.43 29.53
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|-|-|-|-|-|
|经营性现金流量净额|11.98|-239.44|-425.54|153.99|
|财务指标|2015|2016|2017|2018.3|
||76.13|65.86|66.18|65.21|
|风险覆盖率（%）（注）|301.28|319.28|300.01|-|

资本杠杆率（%）（注） 17.04 24.30 18.57 -
||||||
|-|-|-|-|-|
|流动性覆盖率（%）（注）|254.36|151.00|392.17|-|

净稳定资金率（%）（注） 158.90 134.94 132.69 -
||||||
|-|-|-|-|-|
|净资本/净资产（%）（注）|105.25|80.03|72.07|-|

净资本/负债（%）（注） 33.53 43.03 38.10 -
||||||
|-|-|-|-|-|
|净资产/负债（%）（注）|31.86|53.77|52.87|-|

自营权益类证券及其衍生品/净资本（%）（注） 43.58 37.01 30.77 -
||||||
|-|-|-|-|-|
|自营非权益类证券及其衍生品/净资本（%）（注）|148.24|98.12|148.89|-|

业务及管理费用率（%） 38.84 41.29 45.77 47.34
||||||
|-|-|-|-|-|
|摊薄的净资产收益率（%）|22.56|9.03|7.30|5.45|

净资本收益率（%）（注） 20.85 10.11 7.95 -
||||||
|-|-|-|-|-|
|EBITDA利息倍数（X）|2.98|2.23|2.53|1.89|

总债务/EBITDA（X） 6.54 8.62 11.98 11.74
||||||
|-|-|-|-|-|
|净资本/总债务（X）|0.36|0.44|0.38|-|

经营性现金净流量/总债务（X） 0.01 -0.23 -0.29 0.11注：1、公司净资产、净资本及风险控制指标按照母公司口径；
2、《证券公司风险控制指标管理办法》（2016年修订版）新增“资本杠杆率”、“流动性覆盖率”及“净稳定资金率”指标，修订“自营固定
收益类证券/净资本”为“自营非权益类证券及证券衍生品/净资本”，修订“净资本/各项风险资本准备之和”为“风险覆盖率”；
3、2015年末的净资本及相关比例已根据《证券公司风险控制指标管理办法》（2016年修订版）进行重述；
4、公司资产负债率的计算已扣除代理买卖证券款、信用交易代理买卖证券款及代理承销证券款；
5、2018年一季度摊薄的净资产收益率、总债务/EBITDA已经年化处理。
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附四：基本财务指标的计算公式
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|-|
|自有资金及现金等价物＝货币资金－客户资金存款＋结算备付金－客户备付金|
|资产负债率=（负债合计－代理买卖证券款）/（总资产－代理买卖证券款）|
|净资产负债率＝（负债合计－代理买卖证券款）/所有者权益（含少数股东权益）|
|EBIT（息税前盈余）=利润总额+应付债券利息支出＋拆入资金利息支出＋长、短期借款利息支出＋委托贷|
|款利息支出＋其它利息支出|
|EBITDA（息税折旧摊销前盈余）=EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销|
|业务及管理费用率＝业务及管理费/营业收入|
|摊薄的净资产收益率＝归属于母公司所有者的净利润/归属于母公司的所有者权益|
|净资本收益率（母公司口径）＝净利润/净资本|
|总债务＝期末短期借款+期末交易性金融负债+衍生金融负债+期末拆入资金+期末卖出回购金融资产+期末|
|应付债券+期末应付短期融资款+长期借款|
|总资本化比率=总债务/（总债务+所有者权益（含少数股东权益））|
|EBITDA 利息倍数＝EBITDA/（应付债券利息支出＋拆入资金利息支出＋长、短期借款利息支出＋委托贷|
|款利息支出＋其它利息支出）|

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附五：信用等级的符号及定义
主体信用评级等级符号及定义
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|-|-|
|等级符号|含义|

AAA 受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
|||
|-|-|
|AA|受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低|

A 受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
|||
|-|-|
|BBB|受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般|

BB 受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险
|||
|-|-|
|B|受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高|

CCC 受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
|||
|-|-|
|CC|受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务|

C 受评主体不能偿还债务
注：除AAA级，CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等级。
评级展望的含义
|||
|-|-|
|内容|含义|
|正面|表示评级有上升趋势|
|负面|表示评级有下降趋势|
|稳定|表示评级大致不会改变|
|待决|表示评级的上升或下调仍有待决定|

评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，主要考虑中至长期内受评主体可能发生的经济或商业基本因素变动的预期和判断。
长期债券信用评级等级符号及定义
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|-|-|
|等级符号|含义|

AAA 债券安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
|||
|-|-|
|AA|债券安全性很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低|

A 债券安全性较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
|||
|-|-|
|BBB|债券安全性一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般|

BB 债券安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险
|||
|-|-|
|B|债券安全性较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高|

CCC 债券安全性极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
|||
|-|-|
|CC|基本不能保证偿还债券|

C 不能偿还债券
注：除AAA级，CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等
级。
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短期债券信用评级等级符号及定义
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|-|-|
|等级|含义|

A-1 为最高短期信用等级，还本付息能力很强，安全性很高。
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|-|-|
|A-2|还本付息能力较强，安全性较高。|

A-3 还本付息能力一般，安全性易受不利环境变化的影响。
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|-|-|
|B|还本付息能力较低，有一定的违约风险。|

C 还本付息能力很低，违约风险较高。
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|-|-|
|D|不能按期还本付息。|

注：每一个信用等级均不进行“+”、“-”微调。
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