化比率分别为35.64%和8.87%，整体处于较低
水平。
关注
销售费用上升较快。受合并销售费用率相对较高
的众益制药和圣火药业以及推广费增加的影响，
2016年公司销售费用同比增长22.49%，并导致
其销售费用率同比提升 2.62个百分点，从而影
响了利润。
商誉价值大幅增加。2016年公司并购圣火药业
使得商誉增加 14.11亿元，同比增长81.55%，
由于商誉价值受并购企业的经营发展等因素影
响较大，其未来的计量结果或存在一定的不确定
性。
2 2013年华润三九医药股份有限公司
公司债券（第一期）跟踪评级报告（2017）
信用评级报告声明
中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告，特此如下声明：
1、除因本次评级事项中诚信证评与评级对象构成委托关系外，中诚信证评、评级项目组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关联关系。
2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。
3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站（www.ccxr.com.cn）公开披露。
4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由评级对象提供，其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响，上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。
5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。
6、本评级报告所示信用等级自本评级报告出具之日起至本期债券到期兑付日有效；同时，在本期债券存续期内，中诚信证评将根据《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定是否调整信用等级，并按照相关法律、法规对外公布。
3 2013年华润三九医药股份有限公司
公司债券（第一期）跟踪评级报告（2017）
康指标进入高收入国家行列，人均预期寿命较目前行业关注
再增加约 3岁达到 79岁，健康科技创新整体实力 2016年医药制造行业整体企稳回升，同时在 位居世界前列等战略目标。11月，工信部、国家卫多项支持性政策影响下行业将保持良好发展 计委等六部门联合印发《医药工业发展规划指南》，2016年，在医保结构性控费的背景下，国家开 要求到 2020年，行业规模效益稳定增长，创新能启药监新时代，注重产业优化和升级，医药制造行 力显著增强，产品质量全面提高，供应保障体系更业整体企稳回升。根据国家统计局数据，2016年医 加完善，国际化步伐明显加快，医药工业整体素质药制造业主营业务收入为28,062.9亿元，同比增长 大幅提升，其中行业增长目标是主营业务收入年均9.7%；利润总额为3,002.9亿元，同比增长13.9%， 增速高于10%。中诚信证评认为，《“健康中国2030”收入与利润总额增速分别较 2015年同期上升 0.6 规划纲要》、《医药工业发展规划指南》是未来我国个百分点和1个百分点。此外，根据CFDA南方所 医药制造行业中长期发展的指南针，在目前医药制公布的 2016年前三季度医药制造子行业的业绩来 造行业增速回升态势下，上述利好政策将进一步推看，前三季度中药饮片行业收入保持了较高的增长 动行业发展。
速度，增速达12.5%，其次是医疗器械、卫生材料
新医改政策的集中实施有助于提升制药行业等；而中成药及化学原料药前三季度收入增长不到
整体水平，促进制药行业产业结构调整，市10%，特别是中成药行业在中药注射剂增速大幅放
场份额将向优质企业集中
缓的影响下，收入增速下降较快，2016年前三季度
2016年以来，我国相继出台多项医药行业改革仅实现7.9%的增长。从利润端情况看，中成药利润
政策，主要为临床自查、仿制药一致性评价、药品增速继续保持低位，且利润端增速低于收入端增
优先审评等药品审批制度改革系列政策以及医保速，显示盈利能力有所下降；利润端增速最快的两
控费、医保目录调整等。2016年3月国务院印发《关个子行业分别是医疗器械和化学原料药行业，增速
于开展仿制药质量和疗效一致性评价的意见》，提分别为36.60%和32.90%，在部分原料药价格大幅
出进行一致性评价来提高仿制药质量，作为仿制药上涨带动下，原料药行业盈利能力大幅增长，利润
大国，此举有助于提升我国制药行业整体水平，保端增速远高于收入端，而医疗器械行业受益于进口
障药品安全性和有效性。同年6月，国务院印发《药替代和收购兼并，行业收入和利润端均保持了较快
品上市许可持有人制度试点方案》，该制度试点是增长。
药品审评审批制度改革的一项重要内容，对于鼓励图1：2016年前三季度医药制造子行业收入及利润增速
药品创新、提升药品质量具有重要意义。8月CFDA公开征求《关于药物临床试验数据核查有关问题处理意见的公告（征求意见稿）》，加强企业新药注册前的自查和处罚措施。
医保控费和医保目录调整方面，2016年6月，国家卫计委发布《关于尽快确定医疗费用增长幅度的通知》（645号文），要求各省（区、市）于2016年7月1日前，确定本地区年度医疗费用增长幅度（控费目标），力争2017年底之前全国医疗费用增资料来源：CFDA南方医药经济研究所，中诚信证评整理
长幅度降到10%以下。同年9月，人社部发布了《关下半年以来，国家出台多项政策鼓励医药制造 于 2016年国家基本医疗保险、工伤保险和生育保行业快速发展。2016年10月国务院印发了《“健康 险药品目录调整工作方案（征求意见稿）公开征求
中国2030”规划纲要》，提出到 2030年我国主要健 意见的通知》，此次药品目录调整分为药品调入和
4 2013年华润三九医药股份有限公司
公司债券（第一期）跟踪评级报告（2017）
药品调出，调入药品重点考虑临床价值高的新药、 图2：2016年公司主营业务收入构成
地方乙类调整增加较多的药品以及重大疾病治疗
用药、儿童用药、急抢救用药、职业病特殊用药等；
对于调出药品，目录内原有的药品，如已被国家药
品监管部门禁止生产、销售和使用的应予调出目
录，存在其他不符合医疗保险用药要求和条件的，
经相应评审程序后可以被调出目录。2017年 2月
27日人社部正式发布了国家医保目录（2017年版），
新版目录收载 2,535个西药和 1,297个中成药，较
2009年的旧版多339个西药及133个中成药。
中诚信证评认为，随着医保控费目标的建立，
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
未来医药制造行业用药结构将出现较大调整，辅助
公司继续加强品牌建设，不断完善营销网络，用药和高价药品将成为控费的重点，药品降价压力
其自我诊疗业务保持稳定增长，大健康产品较大；而疗效确切、符合临床路径、刚性治疗需求
持续推进
的医保处方药受医保控费冲击则相对较小。同时，
公司自我诊疗业务主要包括 OTC和大健康相在药品审批制度改革、医保目录调整背景下，未来
关业务，2016年自我诊疗业务实现营业收入 46.89在重大疾病领域拥有重磅产品、产品梯次结构较
亿元，同比增长7.06%，其中感冒品类、儿科品类好、研发能力突出的制药企业有望保持其竞争优
实现了较快增长。公司为国内 OTC业务的第一品势。
牌，其自我诊疗业务覆盖了感冒、皮肤、胃肠、止业务运营
咳、骨科、儿科等近 10个品类，产品线丰富。同时，公司自我诊疗业务已经拥有较高的品牌价值，公司主要从事医药产品的研发、生产、销售及
2016年公司拥有年销售额过亿元的品种18个，其健康服务。作为华润医药集团下属上市公司之一，
OTC产品如999感冒灵、三九胃泰颗粒、999皮炎目前公司主营核心业务定位于自我诊疗和中药处
平、小儿感冒灵、强力枇杷露、骨通贴膏等在感冒、方药领域，主要产品包括999感冒灵、999皮炎平、
胃肠、皮肤、儿科、止咳和骨科用药市场均具有领三九胃泰颗粒、参附注射液、参麦注射液、理洫王
先地位。2016年，公司继续加强品牌建设，集中资牌血塞通软胶囊、华蟾素片剂及注射液、中药配方
源在核心品类打造品牌，同时创新品牌沟通方式，颗粒、新泰林等。2016年公司实现营业总收入89.82
提升品牌影响力。此外，公司将原有的“广告+渠道”亿元，同比上升13.69%，其中制药业务实现营业收
模式升级为“差异化产品+终端+消费者沟通”模式，入84.85亿元，同比增长14.39%。具体来看，2016
通过冠名或植入《青云志》、《欢乐颂》、《极速挑战》年公司自我诊疗产品收入 46.89亿元，同比增长
等热门综艺、电视剧等，重点提升消费者沟通效率，7.06%，占营业收入比重52.21%；处方药收入37.95
在媒介碎片化的大背景下取得了理想的营销成果。
亿元，同比增长24.97%，占营业收入比重为
渠道管理和终端覆盖方面，公司自我诊疗业务42.25%。
覆盖了除西藏外所有省、市和地区，与全国最优质的经销商和连锁终端广泛合作，通过KA、直控、商控三大平台的建设，不断扩大终端的覆盖。同时，公司积极推进与电商的业务合作，加快电商渠道的建设，通过天猫等优质电商平台进行品牌形象推广
与消费者沟通，目前已与健一网、一心堂、老百姓
5 2013年华润三九医药股份有限公司
公司债券（第一期）跟踪评级报告（2017）
等大型连锁药店的电商平台合作。 中药配方颗粒业务是公司处方药的重要业务此外，近年来公司根据市场需求不断优化产品 之一，公司致力于打造“原质原味”的配方颗粒产品组合，在现有核心品类基础上对前端预防保健领域 系列，重视从药材资源到产品的全产业链建设，持进行了探索，陆续推出了“红糖姜茶”、“薄荷糖”等 续开展基础研究及临床项目，提升产品数量，公司大健康产品及首个人参健康产品“鲜人参蜜片”。国 配方颗粒业务拥有600余个单味品种，销售范围覆际合作方面，2016年12月公司与赛菲诺签署了《在 盖全国 20多个省份。药材资源方面，公司依据中中国合作开展消费者保健业务框架协议》，双方拟 药材品种规划筛选原则，遵循药材适宜性、道地性成立合资公司合作发展儿科、妇科品类的业务，目 原则，布局五大道地药材规范化种植区域。目前，前该合作正在积极推进中。赛诺菲是全球领先的制 公司药材种植已分布8个省，种植面积近十万亩，药企业及排名第一的 OTC企业，其在中国市场拥 涉及品种 38项，截至 2016年末已建有 6个 GAP有的儿童药品牌“好娃娃”、妇科药品牌“康妇特”及 基地。在市场推广中，公司以智能化中药房为依托，肝脏药“易善复”，此次合作将成为赛诺菲健康药业 强化与终端的深度合作。2016年，公司配方颗粒业未来在中国上市新产品的平台；同时，公司将负责 务收入实现了快速增长。
赛诺菲全球非处方药旗舰产品之一易善复在中国 抗感染业务方面，新泰林通过调整营销策略实市场的经销和推广。 现良好增长；众益制药业务整合顺利，完成产品分线管理，协同拓展产品销售渠道，实现业务在医院、跟踪期内公司中药配方颗粒持续高增长，同
基层医疗机构协同运作，助力阿奇霉素肠溶胶囊、时公司通过外延并购等方式不断优化产品结
红霉素肠溶胶囊等产品的增长。受众益制药合并报构，使得处方药业务整体快速增长
表影响，2016年公司抗感染业务实现了快速增长。
公司在中药处方药行业享有较高声誉，拥有参
截至2016年末，公司共有13个在建制药生产附注射液、参麦注射液、华蟾素片剂及注射剂、茵
基地，计划投资金额11.95亿元，已投资5.06亿元。
栀黄口服液等多个中药处方药品种，2016年公司处
未来随着新生产基地的陆续投产，公司在医药研发方药业务实现营业收入 37.95亿元，受收购的浙江
及生产方面将进一步增强。但考虑到公司收购兼并众益制药有限公司（以下简称“众益制药”）及昆明
的推进以及在建项目的规模，其未来仍面临一定的圣火药业（集团）有限公司（以下简称“圣火药业”）
资金需求。
收入合并影响，当年收入规模同比增长24.97%。
表1：截至2016年末公司在建制药生产基地情况 2016年在处方药市场面临严峻政策环境和药品招
单位：亿元标导致产品降价压力大的背景下，公司聚焦于心脑
|||||
|-|-|-|-|
|||计划投资|已投入|
|名称|项目状态|||
|||金额|金额|

三九医院大楼工程 已停工 2.50 3.38
|||||
|-|-|-|-|
|华润三九(雅安)大兴||||
||39.81%|1.42|0.50|
|二期糖浆剂及配套||||

华润金蟾中药提取二
了该治疗领域以注射剂为主的状况，促进了产品结
期建设项目
69.43% 0.89 0.30
|||||
|-|-|-|-|
|本公司二期用地规划||||
||10.02%|2.40|0.24|
|项目||||

本溪九星生产基地项
86.27% 0.26 0.22政策，拟定差异化的区域竞争策略，发挥两大治疗 目施工工程
|||||
|-|-|-|-|
|华润三九(雅安)大兴||||
||103.15%|0.11|0.12|
|动物房||||

华润三九(雅安)大兴
6.86% 0.74 0.05
量，持续开展高端医院的学术推广，同时积极拓展 技改综合
基层医疗市场，提升营销效率及渠道管理能力。
6 2013年华润三九医药股份有限公司
公司债券（第一期）跟踪评级报告（2017）
|||||
|-|-|-|-|
|华润三九(黄石)小儿||||
|颗粒剂型双分袋改造|34.94%|0.09|0.03|
|项目||||

三九医院龙井花园建
已停工 0.53 0.21
元，同比增长12.75%，主要系应收账款和商誉增加设项目 所致，其中药品销售增长使得应收账款同比增长
|||||
|-|-|-|-|
|华润三九(雅安)提取||||
||已完工|1.28|1.45|
|车间||||

华润九新综合楼项目 已完工 0.23 0.33
同期，受其他应付款增加等因素影响，公司负债总
|||||
|-|-|-|-|
|华润三九(枣庄)西厂||||
||已完工|1.31|1.34|
|区||||

华润三九(黄石)GMP
已完工 0.19 0.17 益于留存收益的持续积累，截至 2016年末公司所改造
有者权益为87.21亿元，较上年增长13.65%。
|||||
|-|-|-|-|
|合计|-|11.95|5.06|

资料来源：公司提供，中诚信证评整理 财务杠杆比率来看，截至 2016年末公司资产 2016年公司研发投入持续增长，专利产品数
负债率和总资本化比率分别为35.64%和8.87%，分量不断增加
别较2015年末下降0.51个百分点和0.56个百分点，研发方面，公司科研系统持续创新管理模式，
整体处于较低水平。
加强产学研联动，不断优化项目引进流程并促进上
图3：截至2014～2016年末公司资本结构分析市后产品再研发；公司围绕药材资源、生产工艺、
质量标准、临床循证医学研究等方面展开了大量系
统性研究，并取得了阶段性研究成果。研发投入方
面，2016年公司研发投入总额为 2.80亿元，占当
年营业收入的3.12%，较去年同期增长15.24%。截
至2016年末，公司在研新产品项目29项，获得临
床批件3个；2016年公司申请国家发明专利68项，
获得国家发明专利授权20项。2016年公司获得各
级政府课题资助额度4千余万元。
数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理
表2：2014～2016年公司研发投入
债务结构方面，截至 2016年末公司总债务为
|||||
|-|-|-|-|
||2014|2015|2016|
|研发投入总额（亿元）|2.34|2.43|2.80|
|研发支出收入占比（%）|3.22|3.08|3.12|

数据来源：公司提供，中诚信证评整理 增短期信用借款所致。总的来看，公司债务规模与产学研合作方面，目前公司已与广州中医药大
自身经营发展相适应，且短期债务规模尚可，债务学合作建立“南药研发实验室”平台、与天津大学建
期限结构较为合理。
立“广东省九新高端晶体药物企业院士工作站”，充
图4：2014～2016年末公司债务结构分析分利用各方的优势，共享信息资源，建立技术支撑，
推进产学研合作，促进公司研发实力提升。
财务分析
下列分析主要基于公司提供的经德勤华永会
计师事务所审计并出具标准无保留意见的
2014~2016年审计报告。
资本结构 数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理
总体来看，随着业务规模扩大，公司资产及负
跟踪期内，公司业务规模持续增长，其资产及
7 2013年华润三九医药股份有限公司
公司债券（第一期）跟踪评级报告（2017）
债规模稳步上升，同时受益于较强的自有资本实力 业务利润 13.01亿元，同比增长2.68%，其余系部及稳健的财务政策，公司的负债水平一直保持在较 分投资收益和营业外损益。2016年公司取得净利润为合理的水平，财务结构较为稳健。 12.08亿元，所有者权益收益率为13.85%。此外，中诚信证评也关注到，公司 2016年核销坏账盈利能力
3,671.81万元，计提存货跌价1,510.71万元，资产2016年公司取得营业总收入89.82亿元，同比
质量亦会影响公司盈利水平。
上升13.69%。分业务板块来看，制药业务仍然是公
总体来看，得益于外延并购优化产品结构以及司主要的收入来源，在总收入中占比逐年增加。
加大终端渠道建设影响，2016年公司医药板块业务2016年公司制药业务实现营业收入84.84亿元，较
收入规模保持平稳增长，整体具备很强盈利能力。
上年增长14.39%，占当年总营业收入的94.46%。
毛利率方面，2016年公司营业毛利率为 偿债能力
62.57%，较上年提升1.38个百分点。分产品来看， 公司业务规模持续扩大及外延式并购顺利开公司自我诊疗产品因产品力提升项目导致投入加 展，使得其资金需求不断增加并导致债务规模逐年大，加之原材料成本上升的影响，2016年自我诊疗 上升。截至2016年末，公司总债务为8.49亿元，业务毛利率同比略降 2.77个百分点至58.61%；处 同比上升6.28%，其中短期债务和长期债务分别为方药方面，公司通过外延并购不断调整产品结构， 3.49亿元和 5.00亿元，分别同比增长16.71%和具有较强的竞争优势，2016年处方药业务毛利率为 0.04%。
72.62%，同比上升6.02个百分点。 从主要偿债指标来看，2016年公司 EBITDA期间费用方面，2016年公司销售费用增长较 为17.87亿元，EBITDA/营业总收入为19.88%，其快，主要系合并众益制药和圣火药业导致销售费用 获现能力较强。EBITDA对债务本息的保障能力方大幅增加，同时公司推广费用亦有所上升。2016 面，2016年公司总债务/EBITDA和 EBITDA利息年，公司销售费用达32.80亿元，同比增长22.49%； 保障倍数分别为0.48倍和63.46倍，EBITDA对债同期管理费用及财务费用分别为 8.74亿元和 0.14 务本息的覆盖程度很强。
亿元，分别同比增长12.92%和117.95%，其中财务 图5：2014～2016年公司EBITDA构成费用的增加主要系利息收入减少所致。2016年，公
司期间费用合计 41.68亿元，占营业收入的比重为
46.40%，公司期间费用控制能力有待提升。
表3：2014～2016年公司期间费用分析
||||
|-|-|-|
|2014|2015|2016|

销售费用（亿元） 24.13 26.77 32.80
|||||
|-|-|-|-|
|管理费用（亿元）|7.36|7.74|8.74|

财务费用（亿元） 0.07 0.04 0.14
|||||
|-|-|-|-|
|三费合计（亿元）|31.56|34.55|41.68|

营业总收入（亿元） 72.77 79.00 89.82
从现金流角度看，2016年公司经营活动产生现
|||||
|-|-|-|-|
|三费收入占比（%）|43.37|43.73|46.40|

资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
于公司销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。
从利润总额情况来看，公司 2016年利润总额
2016年公司经营活动净现金/利息支出为49.44倍，为 14.53亿元，同比小幅下降4.96%，下降原因主
经营净现金流/总债务为 1.64倍，公司经营性净现
要是公司 2015年四季度因出售广东三九脑科医院
金流较为充裕，对债务本息的保障能力很强。
而获得约 1.28亿元的投资收益，2016年投资收益
规模较小。具体来看，公司利润总额主要为经营性
8 2013年华润三九医药股份有限公司
公司债券（第一期）跟踪评级报告（2017）
表4：2014～2016年公司部分偿债能力指标
|||||
|-|-|-|-|
|财务指标|2014|2015|2016|
|总债务（亿元）|7.66|7.99|8.49|
|EBITDA（亿元）|15.46|18.14|17.87|
|资产负债率（%）|34.42|36.15|35.64|
|长期资本化比率（%）|6.78|6.11|5.42|
|总资本化比率（%）|9.87|9.43|8.87|
|EBITDA利息倍数（X）|55.98|65.07|63.46|
|总债务/EBITDA（X）|0.50|0.44|0.48|
|经营净现金流/总债务（X）|1.55|1.58|1.64|
|经营活动净现金/利息支出||||
||42.90|45.19|49.44|
|（X）||||

资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
财务弹性方面，公司与多家金融机构保持着良
好的合作关系，进一步增强了对偿债的保障程度。
截至 2016年 12月 31日，公司已获得银行共计 9
亿元的授信额度，已使用授信额度为2.09亿元，备
用流动性尚可。
或有负债方面，截至 2016年 12月 31日，公
司已审批对子公司的担保为 2.5亿元，对子公司实
际提供担保金额合计1.59亿元，除此之外，公司无
其他对外担保。此外，公司无重大对外诉讼等或有
负债事项。
综合而言，2016年公司通过外延式并购带动业
务规模持续增长，其资产规模及收入规模均有所上
升，且自有资本实力不断增强，财务结构较为稳健，
加之公司盈利能力及获现能力较强，经营性净现金
流较为充裕，对债务本息的覆盖程度很高，公司整
体偿债能力很强。
结论
综上，中诚信证评维持华润三九医药股份有限
公司主体信用等级AA+，评级展望稳定；维持“2013
年华润三九医药股份有限公司公司债券（第一期）”
信用等级AA+。
9 2013年华润三九医药股份有限公司
公司债券（第一期）跟踪评级报告（2017）
附一：华润三九医药股份有限公司股权结构图（截至2016年12月31日）
||||
|-|-|-|
|一级子公司名称|持股比例（%）|主营业务|
|深圳华润九新药业有限公司|100.00|原料药及制剂生产销|
|华润三九药业（香港）有限公司|100.00|医药品销售及投资|
|华润三九（南昌）药业有限公司|100.00|制药|
|华润三九（北京）药业有限公司|100.00|制药|
|华润三九（临清）药业有限公司|100.00|制药|
|深圳华润三九医药贸易有限公司|100.00|医药品销售|
|深圳市三九医院有限公司|82.89|医疗服务|
|深圳华润三九现代中药有限公司|100.00|中药材，生物制品|
|深圳华润三九中医药发展有限公司|100.00|中医药实业投资|
|深圳九星印刷包装集团有限公司|100.00|包装印刷|
|深圳市富文投资有限公司|90.00|生物工程|
|深圳九辉实业有限公司|75.00|印刷包装|
|华润三九（黄石）药业有限公司|100.00|制药|
|华润三九（郴州）制药有限公司|100.00|制药|
|本溪国家中成药工程技术研究有限公司|100.00|研发|
|北京华润北贸医药经营有限责任公司|100.00|医药品销售|
|北京华润高科天然药物有限公司|100.00|制药|
|合肥华润神鹿药业有限公司|100.00|制药|
|桂林华润天和药业有限公司|98.54|制药|
|辽宁华润本溪三药有限公司|100.00|制药|
|安徽华润金蟾药业股份有限公司|99.45|制药|
|吉林华润和善堂人参有限公司|100.00|制药|
|杭州老桐君制药有限公司|100.00|制药|
|广东华润顺峰药业有限公司|100.00|制药|
|雅安雨禾药业有限公司|99.094|制药|
|华润三九（枣庄）药业有限公司|100.00|制药|
|昆明圣火药业（集团）有限公司|100.00|制药|

10 2013年华润三九医药股份有限公司
公司债券（第一期）跟踪评级报告（2017）
附二：华润三九医药股份有限公司组织架构图（截至2016年12月31日）
11 2013年华润三九医药股份有限公司
公司债券（第一期）跟踪评级报告（2017）
附三：华润三九医药股份有限公司主要财务数据及财务指标
|||||
|-|-|-|-|
|财务数据（单位：万元）|2014|2015|2016|

货币资金 114,001.33 97,316.76 91,082.37
|||||
|-|-|-|-|
|应收账款净额|54,236.74|88,731.90|134,572.53|

存货净额 85,830.41 91,056.24 90,479.48
|||||
|-|-|-|-|
|流动资产|512,331.76|521,332.07|508,245.99|

长期投资 19,464.80 2,268.33 1,389.32
|||||
|-|-|-|-|
|固定资产合计|282,589.45|309,363.36|328,738.12|

总资产 1,066,724.24 1,201,925.87 1,355,174.82
|||||
|-|-|-|-|
|短期债务|25,791.68|29,933.66|34,934.95|

长期债务 50,849.03 49,967.61 49,986.25
|||||
|-|-|-|-|
|总债务（短期债务＋长期债务）|76,640.71|79,901.27|84,921.20|

总负债 367,172.11 434,511.86 483,039.28
|||||
|-|-|-|-|
|所有者权益（含少数股东权益）|699,552.13|767,414.01|872,135.54|

营业总收入 727,658.56 790,018.96 898,172.11
|||||
|-|-|-|-|
|三费前利润|436,518.81|472,328.25|546,876.27|

投资收益 4,743.62 19,447.50 2,936.33
|||||
|-|-|-|-|
|净利润|107,214.24|127,469.87|120,775.95|

息税折旧摊销前盈余EBITDA 154,556.38 181,422.31 178,709.15
|||||
|-|-|-|-|
|经营活动产生现金净流量|118,442.77|125,983.82|139,214.07|

投资活动产生现金净流量 -91,961.10 -78,981.84 -122,424.34
|||||
|-|-|-|-|
|筹资活动产生现金净流量|-31,394.19|-64,251.68|-22,422.16|

现金及现金等价物净增加额 -4,937.38 -17,108.94 -5,432.71
|||||
|-|-|-|-|
|财务指标|2014|2015|2016|

营业毛利率（%） 61.35 61.18 62.57
|||||
|-|-|-|-|
|所有者权益收益率（%）|15.33|16.61|13.85|

EBITDA/营业总收入（%） 21.23 22.95 19.88
|||||
|-|-|-|-|
|速动比率（X）|1.60|1.30|1.10|

经营活动净现金/总债务（X） 1.55 1.58 1.64
|||||
|-|-|-|-|
|经营活动净现金/短期债务（X）|4.59|4.21|3.98|

经营活动净现金/利息支出（X） 42.90 45.19 49.44
|||||
|-|-|-|-|
|EBITDA利息倍数（X）|55.98|65.07|63.46|

总债务/EBITDA（X） 0.50 0.44 0.48
|||||
|-|-|-|-|
|资产负债率（%）|34.42|36.15|35.64|

总资本化比率（%） 9.87 9.43 8.87
|||||
|-|-|-|-|
|长期资本化比率（%）|6.78|6.11|5.42|

注：所有者权益包含少数股东权益，净利润包含少数股东损益。
12 2013年华润三九医药股份有限公司
公司债券（第一期）跟踪评级报告（2017）
附四：基本财务指标的计算公式
||
|-|
|货币资金等价物＝货币资金+交易性金融资产+应收票据|

长期投资＝可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资
||
|-|
|固定资产合计＝投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产|

短期债务＝短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债
||
|-|
|长期债务＝长期借款+应付债券|

总债务＝长期债务+短期债务
||
|-|
|净债务＝总债务-货币资金|

三费前利润＝营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金收入-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准备金净额-保单红利支出-分保费用-营业税金及附加
||
|-|
|EBIT（息税前盈余）＝利润总额+计入财务费用的利息支出|

EBITDA（息税折旧摊销前盈余）＝EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销
||
|-|
|资本支出＝购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金|
|净额|

营业毛利率＝（营业收入-营业成本）/营业收入
||
|-|
|EBIT率＝EBIT/营业总收入|

三费收入比＝（财务费用+管理费用+销售费用）/营业总收入
||
|-|
|所有者权益收益率＝净利润/所有者权益|

流动比率＝流动资产/流动负债
||
|-|
|速动比率＝（流动资产-存货）/流动负债|

存货周转率＝主营业务成本（营业成本）/存货平均余额
||
|-|
|应收账款周转率＝主营业务收入净额（营业总收入净额）/应收账款平均余额|

资产负债率＝负债总额/资产总额
||
|-|
|总资本化比率＝总债务/（总债务+所有者权益（含少数股东权益））|

长期资本化比率＝长期债务/（长期债务+所有者权益（含少数股东权益））
||
|-|
|EBITDA利息倍数＝EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）|

13 2013年华润三九医药股份有限公司
公司债券（第一期）跟踪评级报告（2017）
附五：信用等级的符号及定义
债券信用评级等级符号及定义
|||
|-|-|
|等级符号|含义|
|AAA|债券信用质量极高，信用风险极低|
|AA|债券信用质量很高，信用风险很低|
|A|债券信用质量较高，信用风险较低|
|BBB|债券具有中等信用质量，信用风险一般|
|BB|债券信用质量较低，投机成分较大，信用风险较高|
|B|债券信用质量低，为投机性债务，信用风险高|
|CCC|债券信用质量很低，投机性很强，信用风险很高|
|CC|债券信用质量极低，投机性极强，信用风险极高|
|C|债券信用质量最低，通常会发生违约，基本不能收回本金及利息|

注：除AAA级和CCC级以下（不含CCC级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等级。
主体信用评级等级符号及定义
|||
|-|-|
|等级符号|含义|
|AAA|受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低|
|AA|受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低|
|A|受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低|
|BBB|受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般|
|BB|受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险|
|B|受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高|
|CCC|受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高|
|CC|受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务|
|C|受评主体不能偿还债务|

注：除AAA级和CCC级以下（不含CCC级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等级。
评级展望的含义
|||
|-|-|
|正面|表示评级有上升趋势|
|负面|表示评级有下降趋势|
|稳定|表示评级大致不会改变|
|待决|表示评级的上升或下调仍有待决定|

评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，中诚信证评会考虑
中至长期内可能发生的经济或商业基本因素的变动。
14 2013年华润三九医药股份有限公司
公司债券（第一期）跟踪评级报告（2017）