公司债券跟踪评级报告
适中，2017年经营活动现金流量净额由负转
正。
关注
1．三网融合推进有线电视行业的外部竞
争，IPTV等视频传播形式的介入对有线电视
业务用户存在一定程度的分流。近年来公司为
应对外界竞争，加大有线电视业务优惠力度，
用户ARPU相应有所下滑，网络传输业务毛利
率下滑。
2．公司广告代理业务毛利率水平下降；
渠道商和客户的集中度均较高；广告业务结算
存在一定资金占用。
3．受坏账损失、存货跌价损失、可供出
售金融资产和长期股权投资减值损失以及商
誉减值损失，公司2017年资产损失规模较大
的影响，公司2017年呈现亏损。
4．近年来，公司新媒体板被收购企业运
营情况亟待改善，业绩完成情况较差，公司仍
存在一定商誉减值风险。
分析师
张兆新
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支亚梅
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湖南电广传媒股份有限公司 2
公司债券跟踪评级报告
一、主体概况
湖南电广传媒股份有限公司（以下简称“公司”或“电广传媒”）前身为湖南省广播电视厅批准成立的湖南广播电视发展中心（以下简称“发展中心”），1994年成立，注册资金1,000万元。
1997年，湖南广播电视产业中心（以下简称“广电中心”）成立，发展中心成为广电中心下属的核心企业。1998年，经湖南省人民政府湘政函（1998）91号文批准，在全资改组发展中心的基础上，联合湖南星光实业发展公司、湖南省金帆经济发展公司等四家企业共同发起成立湖南电广实业股份有限公司（以下简称“电广实业”），并以每股9.18元的发行价格向社会公开发行5,000万股A股。
发行股份后，电广实业募集资金4.59亿元，并于1999年3月25日在深交所挂牌上市。1999年11月，公司更为现名（股票简称“电广传媒”，股票代码：000917.SZ）。2011年，公司通过换股吸收合并方式整合全省地方网络公司。经过股权分置改革、多次资本公积转增股本及增资扩股，截至2017年9月底，公司总股本为14.18亿股，注册资本14.18亿元，控股股东为广电中心，持有公司16.66%的股份；湖南广播电视台（以下简称“湖南广电”）持有广电中心100%的股权，为公司实际控制人。
2017年10月9日，广电中心所持股份全部无偿划转给湖南广电网络控股集团有限公司（以下简称“网控集团”），网控集团成为公司控股股东，湖南省国有文化资产监督管理委员会成为公司实际控制人。截至2018年3月底，网控集团为公司控股股东，湖南省国有文化资产监督管理委员会为公司实际控制人。
图1截至2018年3月底公司股权结构图
资料来源：公司提供
公司经营范围无变化。截至2018年3月底，公司本部设纪检监察室、党群工作部、证券法务部、人力资源部、办公室、经营调度室、资产财务部、投资管理部和产业拓展部等10个部门，同时设有战略与投资委员会、提名与薪酬考核委员会和审计与风控委员会3个委员会；公司合并范围内子公司数量38家，公司在职员工12,807人。
截至2017年底，公司合并资产总额237.48亿元，负债合计125.25亿元，所有者权益（含少数股东权益）合计112.23亿元，其中归属于母公司所有者权益合计99.88亿元。2017年，公司实现营业收入87.41亿元，净利润（含少数股东损益）-2.36亿元，其中归属于母公司所有者的净利润-4.64亿元；经营活动现金流量净额1.29亿元，现金及现金等价物净增加额6.17亿元。
截至2018年3月底，公司合并资产总额237.36亿元，负债合计124.74亿元，所有者权益（含
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少数股东权益）合计112.62亿元，其中归属于母公司所有者权益合计99.32亿元。2018年1~3月，公司营业收入23.37亿元，净利润（含少数股东损益）0.44亿元，其中归属于母公司所有者的净利润-0.54亿元；经营活动现金流量净额4.69亿元，现金及现金等价物净增加额-7.59亿元。
公司注册地址：湖南省长沙市浏阳河大桥东；法定代表人：陈刚。
二、本次债券概况及募集资金用途
公司于2017年7月31日获得中国证券监督管理委员会证监许可【2017】1400号文核准公开发行面值不超过20亿元（含 20亿元）的公司债券，于2018年1月29日发行“湖南电广传媒股份有限公司2018年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）”，发行规模为10.00亿元，利率为5.95%，于2018年3月6日上市，债券代码：112638.SZ，债券简称为“18湘电01”。“18湘电01”募集资金使用情况与募集说明书一致，尚未到达第一个付息日。
三、行业分析
公司主要收入来源为电视收视费收入、广告收入，所属行业包括有线广播电视传输行业和广告行业。
1．有线广播电视传输
（1）行业概况
我国全国广播电视综合人口覆盖率已达98%，农村地区的广播电视综合人口覆盖率也提升至98%，覆盖程度已经达到了很高的水平。
经过多年发展，我国有线广播电视传输行业已具备相当大的规模。近十年，我国有线广播电视入户率1呈持续增长态势，截至2015年底达到54.63%，2016年下降1.88个百分点至52.75%；农村地区的有线广播电视入户率波动性较大，自2014年以来有所回落，接入率仍处于较低水平，主要系直播卫星和无线覆盖无需缴纳维护管理费，农村用户偏好该类产品对有线电视形成替代所致，截至2016年底仅为33.17%。目前行业在数字化转换、三网融合、高清互动和双向网改造等方面都取得了较大突破，用户规模持续扩大，产业收益持续攀升，其中全国有线电视的整体数字化转换已进入收尾阶段。根据广电总局统计公报显示，截至2017年底，全国有线电视用户达2.45亿户，有线数字电视用户达2.09亿户，有线数字化率为85.45%。
广电网络运营商在提供基本数字电视服务之外，大力发展高清电视、3D电视、互动电视等业务，视频点播、付费频道、电视定向信息发布、电视商城等业务也正逐步被用户了解和接受。此外，借助自身庞大的广电网络系统平台，广电网络运营商在智能监控、智慧城市、物联网等业务方面也取得突破。增值业务逐渐成为广电网络运营商利润增长的重要来源。
总体看，我国有线广播电视传输行业发展迅速，已覆盖全国的有线网络布局，用户规模持续扩大，但是农村有线广播电视入户率仍处于较低水平；增值服务也逐渐成为广播电视网络运营商的利润来源之一。
（2）用户结构分析
在政府的大力推进和激烈的市场竞争影响下，我国家庭电视收视市场一户多终端的情况日趋普
1有线电视入户率表示在一定区域内可以接收卫星电视频道的电视家庭数占区域内全部电视家庭数的比例。
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遍，直播卫星、有线电视、IPTV（电信公司提供的互联网电视）和OTT（互联网公司的互联网电视）的用户均出现了不同幅度的增长。从收视格局看，截至2017年底，我国有线电视收视市场的比重为54.81%，直播卫星收视份额为28.86%，地面无线收视份额为9.74%，IPTV收视份额为27.29%，OTTTV收视份额为24.61%；有线电视收视份额首次出现了下降，地面无线收视份额占比维持不变，其他收视渠道的市场份额占比上升。
图22016~2017年中国家庭各终端收视格局（单位：%）
资料来源：有线电视行业发展公报
2015~2017年，我国有线电视用户规模波动下降，年末分别为25,108万户、25,237.3万户和24,455.6万户；2017年，在其他收视渠道的冲击下，有线电视用户规模首次出现下降，同比下降3.20%。从有线电视用户构成上看，2017年，我国有线电视用户总量为2.45亿户，数字电视用户2.09亿户，数字转化率为85.45%；其中，有线数字电视缴费用户持续下滑至1.53亿户，数字电视用户缴费率跌至73.21%；
有线双向网覆盖用户1.65亿户，双向网渗透用户为0.83亿元，双向网络覆盖面进一步扩大；宽带用户年度净增870.6万户，总量达到3,498.5万户；高清用户年度净增超过1,100万户，总量达到8,902万户；
智能终端数量达到1,253万户，增长迅速。2017年，我国宽带家庭用户数量、有线高清用户数量及智能终端用户数量均有所增长，分别为3,498.5万户、8,902万户和1,253万户。当前对于有线电视网络运营商而言，主要的问题为如何维护用户及提升ARPU2值。
表12016~2017年中国有线电视用户主要指标（单位：万户、%）
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|-|
|2016年|
|25,237.3|
|20,989.7|
|83.17|
|16,229.6|
|77.32|
|15,252.4|
|60.44|
|6,820.5|

2ARPU，每用户平均收入(ARPU-AverageRevenuePerUser)
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|-|
|27.03|
|2,627.9|
|10.41|
|7,764.9|
|30.76|
|396.4|
|1.57|

资料来源：有线电视行业发展公报
2016~2017年，我国卫星直播用户分别为1.07亿户和1.30亿户，2017年同比增长21.16%，系户户通终端的升级工作有序开展所致。2016~2017年，IPTV用户分别为8,672.8万户和12,218.1万户，2017年同比增长40.88%，系电信运营商深化“提速降费”推动普及所致。IPTV保持高速增长态势，但增速有所放缓，预计随着宽带中国和三网融合战略的持续深化推进，未来IPTV用户规模仍将增长，但价格竞争会越发激烈。2016~2017年，OTTTV分别为7,250万户和11,036.2万户，2017年同比增长52.22%，主要系智能电视和中国移动的“魔百和”业务带动所致，预计未来OTTTV市场将继续向规模化和规范化发展。
总体看，我国有线电视行业经过十几年的快速发展，有线广播电视在我国已基本实现了全覆盖。
电视用户结构向高清化、智能化和双向化发展，但收视格局出现多元化，加剧了行业外部竞争。2017年，有线电视用户规模首次出现了下降，有线数字电视用户离网问题日渐突出。
（3）行业竞争
由于我国对有线电视信息传输行业实行经营许可认证管理，同时规定同一行政区域只能设立一个区域性有线广播电视传输覆盖网，因此我国有线电视网络运营商之间不存在直接的竞争关系，业务竞争主要来源于卫星电视、IPTV和OTTTV。
随着国家三网融合政策的推进，互联网企业、硬件厂商、内容提供商等纷纷涉足以电视为终端屏幕的相关业务领域，对传统有线电视业务带来一定冲击。移动、电信、联通三大巨头各自推出“宽带电视”IPTV，丰富的内容和价格优势已严重威胁到有线电视用户群体的稳定性。自2013年下半年，市场上主流的传统电视制造企业、互联网企业高密度的推出大量互联网电视，OTTTV市场规模扩大。
无论是广电有线运营商还是电信宽带运营商，均积极的展开与互联网电视商的合作。
总体看，随着三网融合政策的实施，电信运营商具有多方面显著优势，都将会对传统有线电视网络公司形成激烈竞争；IPTV、互联网电视和卫星电视目前尚不能对有线电视传输网络构成根本性威胁。未来的收视格局将会向多元化发展，有线电视行业全业务融合竞争也会进一步加剧。
（4）行业政策
2017年4月，财政部发布《关于继续执行有线电视收视费增值税政策的通知》，2017年1月1日至2019年12月31日，对广播电视运营服务企业收取的有线数字电视基本收视维护费和农村有线电视基本收视费，免征增值税，继续支持广播电视运营事业发展。
总体看，发展广电网络、促进“三网融合”是国家推动文化产业、信息内容产业、信息服务业和其他现代服务业等战略性新兴产业快速发展的需要，开发可管可控可信的新一代网络技术也是保障国家文化安全的重要措施。可以预见，国家政策将在未来较长时期持续鼓励和推动有线广播电视传输行业发展。
（5）行业关注
有线广播电视行业具有区域性经营限制
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根据《广播电视管理条例》第二十三条规定，同一行政区域只能建设一个区域性有线广播电视传输覆盖网，目前国家广电总局对广电网络的指导管理政策为区域单一性，这使我国有线广播电视传输行业具有较强的区域性特征，这一方面为有线电视企业提供了区域垄断的基础，但另一方面也限制了广电企业的跨区域发展。
三网融合加速业务竞争
三网融合推广阶段，根据国务院发布的三网融合政策性文件，试点城市中符合条件的电信企业可以申请经营除市政节目之外的广播电视节目生产制作、互联网视听节目信号传输，取得互联网接入业务许可证的电信企业可以向互联网视听节目服务单位提供信号传输服务、传播时政类新闻视听节目服务、除广播电台电视台形态意外的公共互联网音视频节目服务、IPTV传输服务和手机电视分发服务。三网融合加速了对有线数字电视的冲击，数字电视用户增幅放缓。未来，广播电视运营商与符合条件的电信运营商将在视频领域展开直接的竞争，可能会导致部分用户流失。
牌照门槛致使宽带业务受制于电信运营商
目前，虽然部分城市开展并推进了三网融合的试点工作，但有线运营商仍没有语音业务牌照和互联网出口带宽，获得宽带接入牌照的有线运营商必须向相关电信运营商租用出口带宽，大大增加了开展宽带接入业务的成本。
（6）未来发展
中国的广播电视产业乃至文化传媒行业在未来将沿着以城镇居民稳定带动、农村居民持续拉动的增长模式发展。在三网融合大趋势下，多种媒体形式、多种终端产品，在多张网络传送的过程中，进行同质化竞争已在所难免。从长期看，随着网络双向化应用的大力发展，电信运营商在三网融合中存在天然的优势，广播电视网络运营的节目产品质量、网络覆盖资源将成为三网融合竞争中的优势。网络双向化、跨平台、跨运营商的合作模式将成为广播电视产业乃至文化传媒行业的发展趋势。
2．广告行业
（1）行业概况
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|-|-|-|
|国家工商总局|数据显示|，|

呈现持续增长态势，2017年达6,896.41亿元；2017年广告行业新增经营单位112.31万户，同比增长28.3%，全国广告业从业人员达438.18万人，同比增长12.3%。从2015年开始，我国互联网广告的销售额超过了电视广告，成为了最大的广告载体，移动广告成为拉动广告增长的新动力。我国广告业持续、快速、健康发展，对促进中国经济、文化发展，乃至世界广告传播业的发展产生了积极影响，已是世界第二大广告市场。
总体看，我国广告行业持续增长，但营业额增幅波动下降；我国广告行业分化明细，其中媒体控制型企业竞争力强；移动互联网广告成为拉动广告增长的新动力。
（2）竞争格局
我国广告市场的竞争格局主要体现为行业巨头占据强势地位、竞争主体多元化。市场参与者众多，但市场集中度较高。广告代理行业56家上市公司加电广传媒共57家公司2017年的广告业务收入总和3占比情况如图所示，分众传媒、省广集团和蓝色光标分别占总额的16%、15%和15%。
总体看，广告行业参与者较多，竞争较为激烈，但头部较为集中。
3因电广传媒有线电视收入占比较大，所以其行业分类为有线电视行业。考虑到北京蓝色光标品牌管理顾问股份有限公司和电广传媒的收入
结构，二者数据采取其广告业务板块数据而非营业收入总额。
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图32017年度广告代理行业主要上市公司收入占比情况（单位：%）
资料来源：Wind资讯
（3）行业政策
2016年7月，工商总局发布“广告产业发展‘十三五’规划”（以下简称“规划”），提出“十三五”时期推动广告业创新发展要把握“四个结合”原则：市场运作和产业政策相结合，创新引领和融合发展相结合，全面发展和重点突破相结合，监管监督和行业自律相结合。同时，明确了扩大产业规模、增强创新能力、提升社会效益、深化行业改革、优化发展环境等发展目标。《规划》还确定了“十三五”时期广告业发展的10项重点任务，包括提升广告企业服务能力、进一步优化产业结构、促进广告产业创新、推进广告产业融合发展、提升广告产业国际化水平、完善公益广告发展体系、建设广告业公共服务体系、发展广告研究和教育培训、促进广告市场秩序继续好转、推进行业组织改革发展。
2018年2月，工商总局发布《整治虚假违法广告部际联席会议2018年工作要点》，指出工作重点为加强广告导向监管，加强政治虚假违法广告力度，部署开展互联网广告专项政治，加强重点媒体监管，强化互联网平台责任，落实属地监管责任和强化协同监管；对2018年政治虚假违法广告工作作出了新要求，严肃查处虚假违法广告，净化广告市场环境，加大失信惩治力度，发挥信用监管作用，推动广告市场诚信经营。
总体看，伴随相关政策出台，互联网广告活动日趋规范，广告行业政策环境较好。
（4）行业发展与关注
相对于传统广告而言，互联网广告更加灵活，展现形式也更为多样化，例如横幅广告、文本链接广告、电子邮件广告、插播式广告、定向广告等等各种形式。互联网广告对网民的影响日益加大，截至2017年底，我国互联网普及率已经达到55.80%。互联网广告出现后其市场规模不断扩大，同时，近几年大数据技术取得突破，互联网广告行业出现了广告精准投放的新兴技术，互联网广告的发展对传统广告行业产生较大冲击。
3．区域经济环境
根据《2017年湖南省国民经济和社会发展统计公报》，2017年，湖南省地区生产总值34,590.6亿元，比上年增长8.0%。其中，第一产业增加值3,690.0亿元，同比增长3.6%；第二产业增加值14,145.5亿元，同比增长6.7%；第三产业增加值16,755.1亿元，同比增长10.3%。按常住人口计算，人均地
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区生产总值50,563元，同比增长7.4%。截至2017年末，湖南省常住人口6,860.2万人。其中，城镇人口3,747.0万人，城镇化率54.62%，比上年末提高1.87个百分点。
2017年，湖南省全部工业增加值11,875.9亿元，比上年增长7.0%。其中，规模以上工业增加值增长7.3%。在规模以上工业中，非公有制企业增加值增长7.7%，占规模以上工业的比重为76.2%。
高加工度工业和高技术制造业增加值分别增长12.2%和15.9%；占规模以上工业的比重分别为38.0%和11.3%。装备制造业增加值增长14.2%，占规模以上工业的比重为29.8%。省级及以上产业园区工业增加值增长10.3%，占规模以上工业的比重为69.7%，比上年提高4个百分点。2017年，湖南省全体居民人均可支配收入23,103元，比上年增长9.4%，扣除价格因素实际增长7.9%；人均可支配收入中位数19,628元，比上年增长8.5%。城镇居民人均可支配收入33,948元，比上年增长8.5%，扣除价格因素实际增长6.8%；城镇居民人均可支配收入中位数31,600元，比上年增长8.7%。农村居民人均可支配收入12,936元，比上年增长8.4%，扣除价格因素实际增长7.2%；农村居民人均可支配收入中位数11,877元，比上年增长7.6%。
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|2|017|年，湖南省|电视综合人口覆盖率|99.30%|，比上年提高|1.04|个百分点|。全省|有线电视用|户|

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|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|1|.215.3|万户|，比|2|016|年下降|5|2|万户，湖南省|2|017|年有线电视用户数量与全国变化趋势一致，来|

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|-|-|-|-|-|-|
|自|IPTV|、|OTT|TV|等的外部竞争导致有线电视用户数量出现下降。|

总体看，湖南省区域发展稳定，保持持续增长态势，湖南省电视覆盖率较高，2017年湖南省有线电视用户数量有所下降，有线电视市场外部竞争加剧。
四、管理分析
2017年，公司管理层人员发生较大变动，2017年10月，董事长龙秋云先生，董事、副总经理尹志科先生因工作原因辞职；同月，股东大会审议通过陈刚先生为公司董事，董事会选举陈刚先生为公司董事长。2017年12月，副总经理陆晓亚先生、邓秋林先生因退休年龄已到辞职。2018年1月，总经理彭益先生因退休年龄已到辞职，公司聘任王艳忠先生为新任总经理；公司监事会主席刘沙白先生因退休年龄已到辞职，股东大会审议通过补增余鑫维先生为公司监事，监事会选举其为监事会主席。2018年2月，财务总监毛小平先生因工作调动辞去财务总监职务，公司聘任付维刚先生为公司新任财务总监。公司管理构架做了梳理，公司本部设纪检监察室、党群工作部、证券法务部、人力资源部、办公室（党政办公室）、经营调度室、资产财务部、投资管理部和业务拓展部等10个部门，同时设有战略与投资委员会、提名与薪酬考核委员会和审计与风控委员会3个委员会。公司管理制度方面无重大变化。
总体看，公司2017年下半年以来，高管团队人员变动较大，管理制度延续，联合评级将持续关注公司未来经营管理情况和业务运营情况。
五、经营分析
1．经营概况
公司主要业务板块未发生变化，仍为有线电视网络传输服务和广告代理运营业务，两者合计占主营业务收入比重达80%以上。
2017年，公司营业收入87.41亿元，同比增长16.76%，主要系广告代理运营板块增长所致；
营业成本72.21亿元，同比上涨32.92%，增幅超过收入，主要系网络传输服务业务外部环境竞争
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加剧，利润空间压缩所致。2017年，公司资产减值损失4.11亿元，大幅增长456.87%，系公司当期针对应收账款、其他应收款、存货、可供出售金融资产、长期股权投资和商誉计提坏账损失和减值损失所致。2017年公司营业利润、利润总额和净利润分别为-0.76亿元、-0.81亿元和-2.36亿元，其中归属于母公司所有者的净利润为-4.64亿元。
从收入构成看，2017年公司广告代理运营收入52.82亿元，同比增长35.65%，主要系互联网新媒体广告业务增长所致。网络传输服务收入20.59亿元，同比下降17.28%，主要系公司网络传输服务受到外部竞争冲击所致。2017年广告代理运营收入和网络传输服务收入占比分别为60.42%和23.55%。此外，公司其他业务包括影视节目制作发行、旅游酒店、艺术品、投资管理和游戏等等，占比较小，对公司收入和利润影响有限。
从毛利率来看，2017年，公司广告代理运营业务毛利率为6.86%，同比下降1.75个百分点，主要系传统广告代理行业景气度下降、互联网新媒体广告业务毛利率水平相对较低等因素综合影响所致；
网络传输服务毛利率大幅下降22.71个百分点至20.64%，主要系外部环境竞争加剧，用户数量下降导致平均成本升高以及公司促销所致。2017年，影视节目制作毛利率大幅下降至-30.93%，主要系部分投资成本较大的影视巨作与市场预期差距较大所致；2017年，公司房地产业务毛利率为-195.77%，主要系圣爵菲斯小区C去的架空层以前年度在实现销售收入时未进行摊销，本年度进行了成本结转所致。投资管理收入主要成本为人力成本，毛利率保持为100%。移动音频收入毛利率为88.22%，由负转正，主要系公司处置了亏损的子公司投资收购深圳市九指天下科技有限公司（以下简称“九指天下”）股权，其不再纳入合并范围所致。其他板块毛利率水平变动不大或影响有限。
表22016~2017年公司营业收入及毛利率情况（单位：万元、%）
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|-|-|-|-|-|
|2016年|||||
|收入|占比|毛利率|收入|占比|
|389,372.84|52.01|8.61|528,175.13|60.42|
|22,556.75|3.01|3.94|27,465.12|3.14|
|248,904.63|33.25|43.35|205,896.82|23.55|
|30,577.68|4.08|89.30|29,356.14|3.36|
|33.44|0.00|50.66|332.80|0.04|
|1,110.00|0.15|78.77|18,202.00|2.08|
|14,468.99|1.93|100.00|17,370.03|1.99|
|36,903.88|4.93|53.52|39,528.77|4.52|
|2,548.52|0.35|-61.47|1,641.14|0.19|
|2,162.53|0.29|100.00|6,180.27|0.71|
|748,639.25|100.000|27.43|874,148.22|100.00|

资料来源：公司年报，联合评级整理。
2018年1~3月，公司营业收入23.37亿元，同比增长31.56%，主要系当期广告收入和电影收入增长所致；毛利率为19.55%，较2017年全年水平略有上升；营业利润为0.45亿元，同比大幅下降77.30%，主要系上年同期公司处置可供出售金融资产获得的投资收益（2.42亿元）规模较大，本期规模较小所致。
总体看，公司收入主要来源于网络传输服务和广告代理运营业务。进入2017年，外部竞争激烈
导致网络传输服务业务收入规模和毛利率均有所下降。广告制作代理业务增长速度较快，网络广告
业务带动公司整体收入水平增长，但板块毛利率较低。公司影视节目制发行业务存在一定不确定性。
整体看，公司整体收入水平增长，但毛利率水平下降。
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2．网络传输服务
公司子公司湖南省有线电视网络（集团）股份有限公司（以下简称“湖南有线”）主要从事湖南省内有线电视节目的传输及增值业务服务，华丰达则作为公司拓展省外市场的运营平台。
业务运营
随着“三网融合”推进，来自运营商的外部竞争日趋激烈，公司有限网络传输用户数量有所下降，公司网络传输业务规模有所下降，公司基本收视费下降明显，同比下降23.75%，增值服务收入有所增长，同比增长34.47%。从业务构成上看，2017年基本收视费收入10.53亿元，增值服务费收入6.71亿元，其他业务收入3.21亿元。
表3公司有线电视网络传输收入构成情况（单位：亿元）
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|-|-|
|2016年|2017年|
|13.81|10.53|
|4.99|6.71|
|5.93|3.21|

资料来源：公司提供。
用户规模方面，外部竞争激烈，公司客户有线电视用户数量和宽带用户数量均呈现下降态势。
有线电视用户数量2016年开始呈下降态势，截至2018年3月底为467.34万户；进入2017年，来自电信运营商的外部竞争加剧，公司宽带客户流失，截至2017年底，宽带用户数量为99.84万人，2018年一季度，宽带用户略有回升，截至2018年3月底为90.82万户。
从单户收入贡献看，有线电视业务方面，2017年，省内有线电视用户ARPU有所下降，为221.32元，系面对三网融合趋势及网络媒体分流，湖南有线为争取客户资源，加大优惠力度所致。宽带业务方面，宽带业务由于本身费用较高，对应宽带用户ARPU相对较高，2017年宽带业务ARPU由370.06元微增至376.40元，变动不大。2018年一季度ARPU较小，系数据期限长度不同不具备可比性所致。
表4湖南省内有线电视用户情况（单位：万户、元）
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|-|-|-|-|-|
|2016年||2017年|||
|户数|ARPU|户数|ARPU|户数|
|527.78|232.34|475.78|221.32|467.34|
|109.88|370.06|99.84|376.40|90.82|

资料来源：公司提供，联合评级整理。
注：公司对2016年宽带业务ARPU值进行了调整。
运营成本方面，湖南有线营业成本以设备折旧和人工成本为主。2016~2017年，湖南有线平均用户成本分别为310.71元和341.96元4，2017年平均成本进一步上升，主要系用户数量下滑，但固定成本支出部分未发生变化所致。
为支持网络建设，公司存在一定硬件设备采购需求，硬件采购以机顶盒和通信设备为主，2017年前五名设备供应商集中度为40.01%，较上年上升4.59个百分点，整体集中度较高。具体情况如下表所示。
4因有线电视业务、宽带业务和其他业务等存在用户重合，所以平均用户成本计算值大于各板块的ARPU。
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表5公司2017年有线电视设备采购供应商前五名情况（单位：万元、%）
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|-|-|
|采购内容|采购额|
|机顶盒|1,689.67|
|光缆|1,268.44|
|数字电视设备|865.99|
|机顶盒|592.70|
|机顶盒|495.59|
|--|4,912.39|

资料来源：公司提供，联合评级整理。
总体看，公司有线电视网络传输服务在湖南省内具有资质优势，但受到三网融合趋势及网络媒体分流的影响，有线电视用户有所下降，相关收入、ARPU有所下降，平均用户成本上升，未来相关业务利润空间或将进一步压缩。
网络拓展
公司以华丰达为平台，以资本运作为手段，拓展省外网络整合并购。截至2017年底，公司按股权比例分摊后湖南省外有线电视用户总共145.47万户，较年初有略有增长，其中天津地区、新疆地区和广州地区用户数量相对较大。从人均收入贡献来看，广州地区ARPU最高为547.30元，其次是保定地区413.00元，其他地区差别不大，分布在310~330元之间；从ARPU变动情况看，2017年广州地区、保定地区和大连地区略有增长，新疆地大幅下降。公司省外投资ARPU明显高于省内，受到省外被投资主体数据统计口径与湖南省内统计口径不一致的影响。
表6公司省外有线电视用户分布情况（单位：万户、元）
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|-|-|-|
|2016年|||
|户数|ARPU|户数|
|27.51|514.44|35.43|
|3.74|318.60|3.78|
|48.09|329.04|47.65|
|17.31|353.88|18.75|
|35.20|485.52|34.68|
|5.60|284.52|5.18|
|137.45|--|145.47|

资料来源：公司提供，联合评级整理。
注：公司省外有线电视用户数为按股权比例分摊后数据。
总体看，通过资本操作，公司布局省外有线电视网络，2017年省外投资有线电视业务运营情况稳定。
3．广告制作代理
2017年，公司广告代理运营业务收入52.82亿元，同比增长35.65%，主要系互联网新媒体广告业务增长所致；毛利率为6.86%，同比下降1.76个百分点，主要系传统广告代理行业景气度下降、互联网新媒体广告业务毛利率水平相对较低等因素综合影响所致。从业务构成上看，电视电台广告
代理为公司主要广告代理方式，2017年收入17.83亿元，同比下降17.57%，主要系传统电视广告业
务收入下降所致。同期，高铁户外广告代理收入增长，2017年为2.74亿元，同比增长1.26倍，但
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占比较小。2017年互联网新媒体广告业务收入32.25亿元，同比大幅增长1.00倍，主要系公司子公司广州韵洪广告有限公司（以下简称“广州韵洪”）拓展互联网广告业务以及子公司深圳市亿科思奇广告有限公司（以下简称“亿科思奇”）互联网广告业务增长所致。亿科思奇与腾讯广点通、微信、今日头条、UC浏览器等媒体资源建立了深度合作，是腾讯最高级别铂金服务商，今日头条头部服务商；在客户拓展层面，现有合作客户包括苏宁易购、陌陌、饿了么、腾讯、今日头条、百度、汽车之家、瓜子二手车、360等知名公司。
表7公司广告代理收入分布情况（单位：亿元）
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|-|
|2016年|
|21.63|
|1.21|
|16.10|
|38.94|

资料来源：公司提供。
公司广告客户主要包括两类，4A广告公司和国内本土广告公司，以及直接广告投放需求客户。
从客户集中度看，2017年公司广告前五名客户投放金额占业务总量的30%，占比有所下降。
表8公司2016~2017年广告投放量前五名客户情况（单位：亿元、%）
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|-|-|
|客户名称|投放金额|
|客户一|6.31|
|客户二|4.18|
|客户三|2.03|
|客户四|1.71|
|客户五|1.33|
|合计|15.55|
|客户一|8.40|
|客户二|3.00|
|客户三|1.80|
|客户四|1.50|
|客户五|1.30|
|合计|16.00|

资料来源：公司提供。
注：公司对2016年数据做了调整
媒体渠道方面，广州韵洪是广东东莞、佛山、中山电视台及广州地面频道等电视台指定的广告一级代理商，同时与全国各省级电视媒体如湖南、湖北、北京、上海、天津、深圳、辽宁、河南等均有较广泛的业务联系。公司广告业务与湖南电视台具有长期合作关系，2017年媒体渠道前五名共占71.00%，占比上升4.86个百分点；其中第一名占32%，下降12.36个百分点。公司媒体渠道对主要渠道商仍有较强依赖性。
结算方面，公司广告业务结算无重大变化，上游主要是媒体，存在预付情况；下游是广告客户或代理公司，采取播前收款、或播出后30天、60天、90天等不同账期收款。公司广告业务存在一
定资金占用。
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表9公司2016~2017年广告媒体渠道前五名情况（单位：亿元、%）
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|-|-|
|客户名称|渠道成本|
|A供应商|11.17|
|B供应商|2.29|
|C供应商|1.52|
|D供应商|1.10|
|E供应商|0.57|
|合计|16.66|
|A供应商|9.8|
|B供应商|5.7|
|C供应商|4.6|
|D供应商|0.9|
|E供应商|0.5|
|合计|21.5|

资料来源：公司提供，联合评级整理。
总体看，2017年，公司电视台、电台广告业务规模下降，高铁和互联网新媒体广告业务大幅增长，公司广告板块整体利润率有所下滑；客户资源和媒体渠道较为优质，但主要媒体渠道集中度较高。公司广告业务存在一定资金占用。
4．移动新媒体运营情况
2014年公司投资1.67亿元收购广州翼锋信息科技有限公司（以下简称“广州翼锋”）51%的股权。2015年，公司加大互联网新媒体业务的布局力度，推进传统媒体与新媒体业务的融合发展，投资1.23亿元收购江苏物泰信息科技有限公司（以下简称“江苏物泰”）45%股权；以2.05亿元受让亿科思奇56.16%的股权，同时向其增资0.35亿元，共取得亿科思奇60%股权，布局移动互联网新媒体广告业务5；通过增资与受让股权相结合的方式，投资收购深圳市九指天下科技有限公司（以下简称“九指天下”）51%股权、金极点（北京）科技有限公司（以下简称“金极点”）51%股权和上海久之润信息技术有限公司（以下简称“久之润”）70%股权，初步构建了涵盖“应用分发、效果营销、移动媒体、品牌广告、网络游戏”的移动新媒体生态。2016年8月，因少数股东增资，公司持有九指天下股权稀释至46.92%，公司报表已经不再合并九指天下。
公司收购广州翼锋产生商誉1.32亿元，其原股东承诺广州翼锋2015~2017年扣除经常性损益后的年均净利润不低于4千万元，其2015~2017年实际净利润分别为-371.11万元、-2,120.81万元和-3,963.28万元，业绩承诺完成度差，公司累计对广州翼锋计提商誉减值1.21亿元。
金极点是国内第一家推出手机音频客户端应用、专注于移动互联网音频领域的高新技术企业，公司收购金极点产生商誉0.75亿元。截至2017年底，金极点总资产0.63亿元，净资产0.60亿元，2017年营业收入0.16亿元，净利润-0.14亿元。截至2017年底，公司对金极点累计计提商誉减值0.10亿元。
久之润下属久游网是中国第一代互联网游戏运营商，拥有丰富的游戏运营经验和渠道资源。截至2017年底，久之润总资产3.64亿元，净资产2.84亿元，2017年营业收入3.95亿元，净利润0.93亿元。公司收购久之润产生商誉5.18亿元，久之润管理层和昌吉州滚泉商务服务有限合伙企业承诺
久之润2015~2017年净利润不低于1.3亿元、1.56亿元及1.88亿元。2015~2017年，久之润实际净
5广州翼锋和亿科思奇业务划分为广告业务板块。
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利润分别为0.42亿元、0.69亿元和0.93亿元，业绩承诺完成情况较差。
亿科思奇截至2017年底，总资产6.72亿元，所有者权益1.68亿元，2017年营业收入19.05亿元，净利润0.44亿元。公司收购亿科思奇产生商誉1.92亿元，其创始人（核心管理团队）承诺亿科思奇2015~2017年扣除非经常性损益后的净利润不低于人民币3,800万元，4,800万元，5,500万元。
2015~2017年，亿科思奇实际利润分别为1,760.92万元、5,183.97万元和4,367.01万元，业绩承诺完成情况有待提高。2018年5月，公司董事会决议通过挂牌转让公司持有的亿科思奇全部股份（占亿科思奇股权的60%）。
目前，公司收购的一列互联网公司业绩承诺完成情况较差，其中部分公司净利润为负值，公司针对部分被收购单位计提商誉减值，但仍存在一定程度商誉减值计提不足的情况。新媒体相关行业外部环境变化较快，技术迭代周期较短。未来，公司将认真研究新时代媒体产业发展规律、新媒体与传统产业的融合发展，根据市场条件和业务结构优化的需要有选择地做好新媒体项目运营和退出工作，争取投资效益最大化。
总体看，公司自2015年开始布局移动新媒体，被收购企业业绩承诺完成情况较差，公司存在商誉减值风险，公司将根据市场条件和业务结构优化的需要有选择地做好新媒体项目运营和退出工作。
5．投资业务
投资管理方面，公司2000年进入创业投资领域，并成立深圳市达晨创业投资有限公司（以下简称“达晨创投”）专门开展创业投资业务，截至2018年3月底，达晨创投已形成了全国布局，以深圳、北京为总部，并已在上海、长沙、广州、天津、武汉、西安等16个城市设立了分支机构。
公司投资管理业务的利润主要来自以基金管理费为主的管理费收入和投资收益，2017年，公司投资管理收入1.74亿元，较为稳定；处置中国电影股票（600977.SH）收益1.98亿元，处置航新科技股票（300424.SZ）收益2.45亿元。
截至2017年底，达晨创投累计完成投资159亿元，管理基金总规模达200亿元，累计投资项目439个，其中TMT行业、节能环保行业、消费服务行业和智能制造行业分别占21.35%、12.60%、31.46%和19.30%；公司通过并购、新三板、回购等渠道退出项目，并获得投资收益，目前通过首发上市的企业达到72家、通过并购或回购退出项目42个、另有新三板挂牌企业90家。
艺术品投资方面，公司2006年起开始筹划并逐步运作艺术品投资业务，并以子公司北京中艺达晨艺术品投资管理有限公司（以下简称“中艺达晨”）作为操盘手和管理人。2017年无重大变化。
总体看，公司投资管理业务稳步发展，盈利能力较好；投资收益和投资管理收入对公司利润起到的补充和支持作用。
6．其它业务
公司其他业务包括影视节目制作发行、艺术品、房地产、投资管理和旅游酒店板块等。
影视节目制作方面，公司2017年影视节目制作发行收入2.75亿元，毛利率为-30.93%，成本倒挂，部分投资成本较大的影视巨作与市场预期差距较大，收益偏少。
旅游板块方面，公司控股子公司长沙世界之窗6，深圳之窗是公司与深圳华侨城股份有限公司和定泰国际有限公司三方合资公司，公司持有49%的股份，为最大股东并委派董事长，具有实际控制权，公司将其纳入合并范围。长沙世界之窗为公司自主经营，目前经营状况良好。2017年全年入园 6长沙世界之窗有限公司由三方合资，虽然公司只拥有其49%的表决权资本，却是其最大股东并委派董事长，拥有实际控制权。公司已将其
纳入财务报表合并范围。
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游客为129万人次，与2016年基本持平，实现收入1.55亿元，净利润0.42亿元。此外，公司全资子公司湖南圣爵菲斯投资有限公司经营的圣爵菲斯大酒店，2017年全年实现收入1.70亿元，入住率88.03%。
总体看，影视节目制作业务2016年投入项目成功率下降对其利润率情况影响较大，2017年该板块业务出现了成本倒挂，未来发展情况存在不确定性。旅游酒店板块稳定，为公司利润水平作出一定贡献。
7．经营关注
（1）公司网络传输业务规模下降，公司有线电视业务客户流失，ARPU下降，利润空间缩小互联网尤其是移动化互联网的发展对公司网络传输业务冲击较大，外部竞争的加剧导致有线电视客户数量下降态势，公司为争取客户资源，加大优惠力度，导致有线电视业务ARPU下降，利润空间压缩。未来，随着移动互联网的深化普及，公司网络传输业务规模和利润或将持续下降。
（2）广告代理业务对主要客户和媒体渠道依赖性较高并且存在一定资金占用，2017年毛利率水平下降
公司广告代理业务主要客户基本为大型广告公司，湖南电视台为公司重要媒体渠道，板块营业状况对两者依赖性较大。2017年公司广告业务毛利率下滑，公司广告业回款较慢，存在一定资金占用。
（3）移动新媒体业务投入较大，相关企业业绩承诺完成情况较差，公司存在商誉减值风险；影视节目制作发行业务存在不确定性
公司对移动新媒体板块投入较大，但所投资部分公司仍处于培育阶段。同时，作为新兴行业，移动新媒体公司受行业发展情况和国家政策影响较大，新媒体相关行业外部环境变化较快，被收购企业业绩承诺完成情况较差，存在一定商誉减值风险。受部分投资成本较大的影视巨作与市场预期差距较大的影响，公司影视节目制作发行业务2017年毛利率为负，未来存在一定不确定性。
8．未来发展
未来，公司将顺应行业发展趋势，立足自身优势，重新梳理业务，推动公司向互联网化、智能化、平台化、生态化方向转型升级。总体发展思路为：聚焦“网络、文旅、文创、投资”四大板块，着力推动电广传媒与科技融合、与互联网融合、与旅游融合，四位一体建设“导视马栏山”、“数字马栏山”、“行动马栏山”、“实体马栏山”，培育打造以“智慧传播、智能家居、智趣城市”为着力方向的智娱经济新模式。
从有线信号传送者到内容分发平台商，公司将顺应传播移动化、社交化、视频化、互动化新趋势，去管道化、去传输商，加快构建云、管、端生态链，形成“一云多屏、跨屏互动”新格局。
从休闲娱乐陪伴者到家庭场景运营商，公司将聚焦新时代主要矛盾，细分年龄层次、消费群体、应用场景，着力在产品、内容、技术创新上下功夫，深入推进广电网络供给侧结构性改革。
从视频产品提供者到城市生活服务商，公司将立足本地化、差异化、定制化，从导视开始，衍生导教、导医、导游等，不断升级迭代、扩大外延，提供多方位的服务性内容，并建设公网专网，介入城市管理、信息服务。
从传统媒体协作者到智娱经济开发商，公司将打造集IP经济、艺人经济、粉丝经济于一体的智娱经济生态链，加快传统媒体和新兴媒体融合发展。
总体看，公司未来发挥战略顺应行业发展趋势，积极寻求业务转型机会，符合整体战略方针。
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联合评级会持续关注公司各板块业务的运营和发展情况。
六、财务分析
1．财务概况
公司2017年度财务报告经天健会计师事务所（特殊普通合伙）审计，并出具了标准无保留意见的审计报告。公司2018年1~3月财务报表未经审计。公司财务报表按照财政部颁布的最新企业会计准则编制。
从合并范围看，公司2017年合并范围新增子公司2家，2018年1~3月，公司合并范围无变化。
截至2018年3月底，公司合并范围子公司38家。公司合并范围变动较小，财务数据可比性较强。
截至2017年底，公司合并资产总额237.48亿元，负债合计125.25亿元，所有者权益（含少数股东权益）合计112.23亿元，其中归属于母公司所有者权益合计99.88亿元。2017年，公司实现营业收入87.41亿元，净利润（含少数股东损益）-2.36亿元，其中归属于母公司所有者的净利润-4.64亿元；经营活动现金流量净额1.29亿元，现金及现金等价物净增加额6.17亿元。
截至2018年3月底，公司合并资产总额237.36亿元，负债合计124.74亿元，所有者权益（含少数股东权益）合计112.62亿元，其中归属于母公司所有者权益合计99.32亿元。2018年1~3月，公司营业收入23.37亿元，净利润（含少数股东损益）0.44亿元，其中归属于母公司所有者的净利润-0.54亿元；经营活动现金流量净额4.69亿元，现金及现金等价物净增加额-7.59亿元。
2．资产质量
截至2017年底，公司资产总额237.48亿元，较年初增长5.47%，变动不大，其中流动资产和非流动资产分别占37.62%和62.38%，流动资产占比有所上升。
流动资产
截至2017年底，公司流动资产89.33亿元，较年初增长19.24%，主要系货币资金、应收账款和其他流动资产增长所致。截至2017年底，公司流动资产主要由货币资金（占24.17%）、应收账款（占13.72%)、预付款项（占10.45%）、其他应收款（占6.17%）、存货（占35.18%）和其他流动资产（占10.15%）构成。
截至2017年底，公司货币资金21.59亿元，较年初增长40.97%，主要系借款筹资所致；公司货币资金以银行存款（20.57亿元）为主。截至2017年底，公司应收账款12.26亿元，较年初增长52.73%，主要系广告代理运营业务收入增长所致；从账龄上看，公司应收账款1年内部分占94.41%，账龄较短；
从集中度看，公司应收账款前五名共占32.30%，集中度一般；公司应收账款累计计提坏账准备1.04亿元，计提比例为7.80%。截至2017年底，公司预付款项9.34亿元，较年初下降13.10%，公司预付款项主要为广告代理业务的广告费等，伴随订单推进，预付款项有所下降；从账龄单公司预付款1年内部分占70.06%，1~2年部分占18.45%，其余为2年以上部分，公司预付款项账龄尚可；预付前五名共占75.27%，其中预付湖南广播电视广告总公司部分占45.55%。截至2017年底，公司其他应收款5.51亿元，较年初下降7.83%，公司其他应收款主要为往来款（6.71亿元）；从集中度看，前五名其他应收款共占48.50%，从账龄看，1年内部分占48.74%，1~2年部分占13.58%，其余为2年以上部分；其中应收广东东电广告有限公司往来款占21.39%，账龄在3~4年；应收北京华艺达晨雅乐投资管理中心（有限合伙）往来款占20.67%，账龄在1年以内，考虑到回收风险，公司其他应收款累计计提坏账准备2.57亿元，计提比例为31.78%，往来款对公司资金形成一定占用，坏账损失规模较大。截至2017
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年底，公司存货31.43亿元，较年初增长6.44%，变动较小；公司存货以库存商品（14.44亿元）和经营性艺术品（10.01亿元）构成；公司存货累计计提跌价准备0.95亿元，主要针对影视成品计提。截至2017年底，公司其他流动资产9.07亿元，较年初增长76.23%，主要系购买理财产品增加所致；公司其他流动资产主要由理财产品（6.44亿元）和未抵扣增值税进项税（2.60亿元）构成。
非流动资产
截至2017年底，公司非流动资产148.14亿元，较年初下降1.40%，主要可供出售金融资产和其他非流动资产减少所致。截至2017年底，公司非流动资产主要由可供出售金融资产（占26.24%）、长期股权投资（占12.17%）、固定资产（占46.40%）、无形资产（占5.72%）和商誉（占5.72%）构成。
截至2017年底，公司可供出售金融资产38.87亿元，较年初下降9.62%，主要系处置中国电影股票（600977.SH）、广州航新航空科技股份有限公司、广州移淘网络科技有限公司、北京久其软件股份有限公司和北京优纳科技有限公司股权所致；公司可供出售金融资产全部可供出售权益工具，其中按公允价值计量的占17.86%，按成本计量占82.14%，公司投资单位较多，主要为TMT行业。截至2017年底，公司长期股权投资18.03亿元，较年初增长11.78%，主要系增加对杭州妙聚网络科技有限公司投资2.76亿元所致；2017年公司长期股权投资权益法下核算投资收益0.11亿元。截至2017年底，公司固定资产68.74亿元，较年初增长11.64%，主要系有线电视改造升级项目及房屋建设转入所致；
公司固定资产主要由光缆及机器设备（50.51亿元）和房屋建筑物（13.52亿元）构成；公司固定资产成新率为50.88%，成新率较低。截至2017年底，公司无形资产8.48亿元，较年初下降2.17%，变动较小，主要由有线电视经营收费权构成。截至2017年底，公司商誉8.47亿元，较年初下降10.26%，主要系针对翼锋科技计提商誉减值所致。截至2017年底，公司其他非流动资产0.19亿元，较年初下降95.54%，主要系预付购房款转入固定资产所致。
截至2017年底，公司受限资产7.51亿元，其中受限货币资金1.00亿元，为银行承兑汇票保证金；
受限无形资产6.51亿元，为借款质押。公司资产受限比例为3.16%，受限比例低。
截至2018年3月底，公司资产总额237.36亿元，较年初微降0.05%，变动小，其中流动资产和非流动资产分别占37.42%和62.58%，资产结构变化小。
总体看，2017年公司资产规模略有增长，资产结构仍然以非流动资产为主，货币资金规模较充裕，广告业务的应收账款对资金占用较大，权益类投资、光缆及机器设备的规模较大，商誉规模较大且存在减值风险，资产受限比例低；公司整体资产质量一般。
3．负债及所有者权益
负债
截至2017年底，公司负债合计125.25亿元，较年初增长17.41%，主要系流动负债增长所致。公司负债中，流动负债和非流动负债分别占58.73%和41.27%。
截至2017年底，公司流动负债73.56亿元，较年初增长47.19%，主要系短期借款、其他应付款和以及一年内到期的非流动负债增长所致。公司流动负债主要以短期借款（占28.32%）、应付账款（占17.79%）、预收款项（占7.16%）、其他应付款（占8.65%）和一年内到期的非流动负债（占27.48%）构成。
截至2017年底，公司短期借款20.83亿元，较年初增长70.51%，公司短期融资规模大幅增长，公司短期借款以信用借款（15.90亿元）和保证借款（4.89亿元）为主。截至2017年底，公司应付账款13.09亿元，较年初增长16.03%，主要系有线电视改造升级等建设推进应付的材料及工程款增长所致。
截至2017年底，公司预收款项5.27亿元，较年初增长28.67%，系预收的广告款、有线电视费等增加
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所致。截至2017年底，公司其他应付款6.36亿元，较年初增长22.58%，主要系往来款增长所致。截至2017年底，公司一年内到期的非流动负债20.22亿元，较年初增长124.64%，主要系长期借款和湖南电广传媒股份有限公司2015年度第一期和第二期中期票据即将到期转入所致。
截至2017年底，公司非流动负债51.69亿元，较年初下降8.84%，主要系中期票据即将到期转至流动负债所致。公司非流动负债以长期借款（占65.92%）和应付债券（占29.02%）为主。
截至2017年底，公司长期借款34.07亿元，较年初增长24.36%，公司融资规模有所增长，公司长期借款中信用借款占49.39%，保证借款占26.35%，质押借款占24.26%。从偿还期限看，2019年到期部分为20.39亿元，约占59.84%，届时公司可能存在一偿付压力。截至2017年底，公司应付债券15.00亿元，较年初下降10.00亿元，系部分中期票据即将到期转入流动负债所致；截至2017年底，公司应付债券为湖南电广传媒股份有限公司2016年度第一期和第二期中期票据，于2019年到期。
截至2017年底，公司全部债务91.65亿元，较年初增长20.77%，短期债务和长期债务均有所增长，占比分别为46.46%和53.54%。短期债务占比较高，公司长期债务中2019年到期部分规模较大，公司近两年存在一定集中偿付的压力。从债务指标看，截至2017年底，公司资产负债率、全部债务资本化比率分别较年初上升5.36个百分点和5.91个百分点至52.74%和44.95%；长期债务资本化比率下降0.24个百分点至30.42%，债务指标整体有所上升，但仍处于合理水平。
截至2018年3月底，公司负债合计124.74亿元，较年初下降0.41%，变动不大，其中流动负债和非流动负债分别占44.59%和55.41%，非流动负债占比上升，主要系到期债务偿还以及公司发行“18湘电01”所致。截至2018年3月底，公司全部债务91.36亿元，较年初下降0.31%，变动不大，其中短期债务和长期债务分别占27.20%和72.80%，受债务偿付和发行新债影响，公司债务结构有所优化。截至2018年3月底，公司资产负债率、全部债务资本化比率和长期债务资本化比率分别为52.55%、44.79%和37.13%，资产负债率和全部债务资本化比率变动不大，长期债务资本化比率有所上升。
总体看，公司负债规模和债务规模有所增长，流动负债与非流动负债占比相近；债务比率有所上升，债务负担仍处于合理水平；债务结构有所优化，但近两年到期部分规模较大，公司仍存在一定的集中偿付压力。
所有者权益
截至2017年底，公司所有者权益112.23亿元，较年初下降5.28%，变动不大。其中，归属于母公司所有者权益占89.00%，占比较年初略有下降，归属于母公司所有者权益中，股本、资本公积和未分配利润分别占14.19%、61.38%和20.50%。2017年，公司股本和资本公积无变化；其他综合收益1.84亿元，较年初下降73.04%，主要系可供出售金融资产的公允价值变动损益因处置而转入当期损益所致。整体看公司所有者权益中股本和资本公积占比较高，权益稳定性较强。
截至2018年3月底，公司所有者权益112.62亿元，较年初微增0.35%，变动不大。其中，归属于母公司所有者权益占88.19%，其中股本、资本公积和未分配利润分别占14.19%、61.38%和20.50%，较年初变动不大。
总体看，公司所有者权益略有下降，权益稳定性较强。
4．盈利能力
2017年，公司营业收入87.41亿元，同比增长16.76%，主要来自广告代理运营业务增长所致。同期，公司营业成本72.21亿元，同比增长32.92%，高于营业收入增幅。2017年，公司净利润-2.36亿元，归属于母公司所有者的净利润为-4.64亿元，公司出现亏损。
湖南电广传媒股份有限公司 20
从期间费用看，2017年，公司期间费用21.02亿元，同比下降0.31%，变动不大，其中销售费用5.13亿元、管理费用1.20亿元，财务费用3.90亿元，销售费用微降2.96%，管理费用微降5.56%，财务费用同比增长25.70%，债务规模上升，利息支出相应增长所致。2017年公司费用收入比为24.05%，同比下降4.12个百分点，由于公司当期营业利润率下降，期间费用对利润形成侵蚀，公司经营性业务亏损。
2017年，公司资产减值损失4.11亿元，同比大幅增长456.87%，2017年公司资产减值损失中，坏账损失0.96亿元，系对应收账款和其他应收款预计不能回收部分计提；存货跌价损失0.69亿元，系对预计难以收回投资成本的影视剧计提存货跌价准备；可供出售金融资产减值损失0.58亿元，主要系对深圳市华润通光电股份有限公司投资（0.43亿元）全部计提减值准备等所致；长期股权投资减值损失0.91亿元，主要系对北京掌阔移动传媒科技有限公司投资计提减值准备0.53亿元，对江苏马上游科技股份有限公司投资计提减值准备0.27亿元等所致；商誉减值0.97亿元，主要系对广州翼锋商誉计提减值准备所致。2017年，公司资产减值损失规模较大，对公司利润影响较大。2017年，公司投资收益8.99亿元，其中处置可供出售金融资产投资收益4.40亿元，收到信托、基金的收益款、绩效报酬和分配款等3.94亿元；公司投资收益可持续性较弱。
从盈利指标看，2017年，公司营业利润率从26.87%下降至17.02%，低于当期费用收入比，公司经营性业务亏损。2017年，公司总资本收益率、总资产报酬率和净资产收益率分别为0.58%、1.17%和-2.05%，由于净利润为负，净资产收益率出现负值。公司盈利能力指标恶化。
2018年1~3月，公司营业收入23.37亿元，同比增长31.56%，主要系广告代理业务运营业务增长所致，营业成本18.80亿元，同比增长46.58%，增幅高于收入，系网络传输业务萎缩，固定成本支出占比较大所致；营业利润为0.45亿元，同比下降77.30%，净利润0.44亿元，同比下降0.76亿元，其中归属于母公司所有者净利润为-0.54亿元，呈现亏损状态，主要系公司全资子公司湖南有线业务亏损所致。
总体看，由于公司有线电视网络传输业务下滑，公司经营性业务出现亏损；公司当期资产减值损失规模较大，公司2017年盈利能力大幅下滑。公司投资收益对利润水平影响较大，可持续性较弱。
5．现金流
从经营活动看，2017年，公司经营活动现金流入91.51亿元，同比增长20.52%，其中销售商品、提供劳务收到现金89.18亿元，同比增长18.50%，主要系新媒体广告业务带动公司收入规模增长所致；
收到其他与经营活动有关的现金2.33亿元，同比增长2.50倍，主要系收到的往来款增长所致。2017年，公司经营活动现金流出90.22亿元，同比增长14.39%，增幅小于流入增幅。2017年，公司经营活动现金流量净额为1.29亿元，由负转正。2017年，公司现金收入比为102.02%，同比上升1.49个百分点，公司收入实现质量尚可。
从投资活动看，2017年，公司投资活动现金流入10.77亿元，同比下降23.60%，主要系上年公司收回理财产品投资收到的现金规模较大所致。2017年，公司投资活动现金流出20.45亿元，同比下降25.97%，主要系网络建设等构建固定资产、无形资产和其他长其资产等支付的现金规模减少所致。
2017年，公司投资活动现金净流出9.68亿元，净流出规模有所减少。
从筹资活动看，2017年，公司筹资活动现金流入62.39亿元，同比下降20.11%，主要系上年同期公司发行债券，基数较大所致。2017年，公司筹资活动现金流出47.80亿元，同比下降27.58%，系当期偿还债务支付的现金规模减少所致。2017年，公司筹资活动现金流量净额为14.59亿元，同比增长20.76%。
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2018年1~3月，公司经营活动现金流量净额为4.69亿元；投资活动现金流量净额为-11.24亿元，其中公司投资支付的现金21.48亿元，主要为购买的理财产品；筹资活动现金流量净额为-1.04亿元。
总体看，2017年公司经营现金流量净额由负转正；投资活动持续表现为净流出。公司仍存在外部融资需求。
6．偿债能力
从短期偿债能力指标看，截至2017年底，公司流动比率、速动比率和现金短期债务比分别为1.21倍、0.79倍和0.51倍，较年初均有所下降，主要系短期借款增长以及长期借款和债券即将到期转入流动负债所致。2017年，公司经营现金流动负债比例由负转正至1.75%，但保障程度仍较弱。
整体看，公司短期偿债能力指标一般。
从长期偿债能力指标看，2017年，公司EBITDA为10.32亿元，同比下降40.36%，主要系利润总额变为负所致。公司2017年EBITDA中，折旧7.05亿元，摊销0.57亿元，计入财务费用的利息支出3.51亿元，利润总额-0.81亿元。EBITDA利息倍数下降至2.94倍，EBITDA全部债务比下降至0.11倍。公司长期偿债能力有所下降，公司长期偿债能力一般。
截至2018年3月底，公司获得的银行授信额度合计150.60亿元，尚未使用的额度122.62亿元，间接融资渠道畅通。同时，公司作为A股上市公司，直接融资渠道畅通。
截至2017年底，公司无对外担保，无重大未决诉讼。
根据公司提供的中国人民银行出具的企业信用报告（机构信用代码：G10430105001925403）截至2018年4月12日，公司未结清信贷信息中无不良和关注信贷信息；已结清信贷信息中有欠息8笔，其中6笔实际欠息金额为0元，一笔11.20万元欠息非公司原因造成，招商银行股份有限公司长沙分行已经出具了说明，一笔102.33万元欠息系周六无法结算所致，系统不完善造成的，非公司原因，建设银行股份有限公司湖南省分行已经出具了说明。总体看，公司信贷记录良好。
总体看，公司短期偿债能力指标较弱，长期偿债能力指标一般，考虑到公司融资渠道畅通、具备区域优势等因素，公司整体偿债能力仍很强。
七、公司债券偿债能力分析
从资产情况来看，截至2018年3月底，公司现金类资产（货币资金、交易性金融资产、应收票据）13.56亿元，约为“18湘电01”本金（10.00亿元）的1.36倍，公司净资产112.62亿元，约为“18湘电01”本金（10.00亿元）的11.26倍，公司现金类资产和净资产能够对“18湘电01”债券的按期偿付起到较强的保障作用。
从盈利情况来看，2017年，公司EBITDA为10.32亿元，约为“18湘电01”本金（10.00亿元）1.03倍，公司EBITDA对“18湘电01”的覆盖程度较好。
从现金流情况看，公司2017年经营活动产生的现金流入91.51亿元，约为“18湘电01”本金（10.00亿元）的9.15倍，公司经营活动现金流入量对“18湘电01”的覆盖程度好。
综合上述分析，并考虑到公司作为湖南省内最主要的有线电视网络运营商，在自身经营区域内拥有优势，联合评级认为，公司对“18湘电01”的偿还能力很强。
八、综合评价
2017年，电广传媒作为湖南省内最主要的有线电视网络运营商，在自身经营区域内拥有明显优
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势、同时通过股权投资布局省外有线电视的网络运营；移动新媒体广告业务增长带动广告业务板块规模增长，公司营业收入有所增长，投资业务稳步发展。同时，联合评级关注到三网融合竞争加剧导致公司有线电视网络客户流失、广告代理业务毛利率进一步下降并且存在资金占用、新媒体公司经营状况亟待改善、、影视节目制作发行业务存在不确定性、公司资产减值损失对利润表影响较大、仍存在商誉减值风险等因素给公司信用水平带来的不利影响。
未来，随着公司广告业务稳定增长，公司积极推进有线网络业务转型，投资业务稳步发展，公司盈利能力和偿债能力有望维持稳定。
综上，联合评级维持对公司主体长期信用等级为“AA+”，评级展望为“稳定”；同时维持对“18湘电01”债项“AA+”的信用等级。
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附件
1
湖南电广传媒股份有限公司
组织架构图
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附件
2
湖南电广传媒股份有限公司
主要财务指标
|||
|-|-|
|2016年|2017年|
|225.17|237.48|
|118.49|112.23|
|23.49|42.58|
|52.40|49.07|
|75.89|91.65|
|74.86|87.41|
|4.77|-2.36|
|17.31|10.32|
|-2.95|1.29|
|11.00|7.96|
|2.16|2.32|
|0.35|0.38|
|100.53|102.02|
|4.16|0.58|
|4.45|1.17|
|4.10|-2.05|
|26.87|17.02|
|28.17|24.05|
|47.38|52.74|
|39.04|44.95|
|30.66|30.42|
|5.91|2.94|
|0.23|0.11|
|1.50|1.21|
|0.91|0.79|
|0.65|0.51|
|-5.90|1.75|
|1.73|1.03|

注：1、本报告财务数据及指标计算均是合并口径；因四舍五入的原因，本报告涉及的部分数据可能在尾数上与引用
资料存在微小差异；2、2018年1~3月财务数据未经审计，相关指标未年化。3、EBITDA/待偿本金合计=EBITDA/
本报告所跟踪债项合计待偿本金。
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附件
3
有关财务指标的计算公式
指标名称 计算公式
增长指标
（1）2年数据：增长率=（本期-上期）/上期×100%
年均增长率
（2）n年数据：增长率=[(本期/前n年)^（1/(n-1)）-1]×100%
经营效率指标
应收账款周转次数营业收入/[(期初应收账款余额+期末应收账款余额)/2]
存货周转次数营业成本/[(期初存货余额+期末存货余额)/2]
总资产周转次数营业收入/[(期初总资产+期末总资产)/2]
现金收入比率销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入×100%
盈利指标
（净利润+计入财务费用的利息支出）/[（期初所有者权益+期初全部总资本收益率
债务+期末所有者权益+期末全部债务）/2]×100%
（利润总额+计入财务费用的利息支出）/（[期初总资产+期末总资产）总资产报酬率
/2]×100%
净资产收益率净利润/[（期初所有者权益+期末所有者权益）/2]×100%
主营业务毛利率（主营业务收入-主营业务成本）/主营业务收入×100%
营业利润率（营业收入-营业成本-营业税金及附加）/营业收入×100%
费用收入比（管理费用+营业费用+财务费用）/营业收入×100%
财务构成指标
资产负债率负债总额/资产总计×100%
全部债务资本化比率全部债务/（长期债务+短期债务+所有者权益）×100%
长期债务资本化比率长期债务/（长期债务+所有者权益）×100%
担保比率担保余额/所有者权益×100%
长期偿债能力指标
EBITDA利息倍数EBITDA/（资本化利息+计入财务费用的利息支出）
EBITDA全部债务比EBITDA/全部债务
经营现金债务保护倍数经营活动现金流量净额/全部债务
筹资活动前现金流量净额债务保护倍数筹资活动前现金流量净额/全部债务
短期偿债能力指标
流动比率流动资产合计/流动负债合计
速动比率（流动资产合计-存货）/流动负债合计
现金短期债务比现金类资产/短期债务
经营现金流动负债比率经营活动现金流量净额/流动负债合计×100%
经营现金利息偿还能力经营活动现金流量净额/（资本化利息+计入财务费用的利息支出）筹资活动前现金流量净额利息偿还能力筹资活动前现金流量净额/（资本化利息+计入财务费用的利息支出）本次公司债券偿债能力
EBITDA偿债倍数EBITDA/本次公司债券到期偿还额
经营活动现金流入量偿债倍数经营活动产生的现金流入量/本次公司债券到期偿还额
经营活动现金流量净额偿债倍数经营活动现金流量净额/本次公司债券到期偿还额
注：现金类资产=货币资金+以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产+应收票据
长期债务=长期借款+应付债券
短期债务=短期借款+以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债+应付票据+应付短期债券+一年内到期的非流动负债
全部债务=长期债务+短期债务
EBITDA=利润总额+计入财务费用的利息支出+固定资产折旧+摊销
所有者权益=归属于母公司所有者权益+少数股东权益
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附件 4公司主体长期信用等级设置及其含义
公司主体长期信用等级划分成9级，分别用AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、 CC和 C表示，其中，除 AAA级，CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
AAA级：偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低；
AA级：偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低；
A级：偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低；
BBB级：偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般；
BB级：偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高；
B级：偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高；
CCC级：偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高；
CC级：在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务；
C级：不能偿还债务。
长期债券（含公司债券）信用等级符号及定义同公司主体长期信用等级。
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