关注
电煤价格波动和电价调整政策对公司的影响。
虽然近年来公司电源结构不断优化，但目前燃
煤发电机组占比仍然较大，电煤价格的波动和
煤电联动电价调整政策对公司盈利存在一定影
响。
发电机组平均利用小时数有所下降。由于受电
力需求增速放缓并且伴随西部大型水电相继投
产西电大幅增送等因素影响，2013年公司火电
发电机组平均利用小时数下降至5,085小时，需
关注机组平均利用小时数下降对公司盈利能力
的影响
存在一定的资本支出压力。公司在建和拟建项
目较多，且大多处于前期阶段，后续资金需求
量较大，公司未来几年或将面临一定的资本支
出压力。
28.44%，比上年提高 0.94个百分点；2013年火电行业关注
装机容量占比约为69.14%，较上年同期下降 2.42 2013年国内宏观经济企稳，电力需求上升， 个百分点。
火电设备装机容量保持增长，仍居主导地位 总的来看，未来火电新增装机速度有所放缓， 2013年随着我国宏观经济企稳，尤其下半年以
电源结构有所优化，但以煤炭为主的能源结构决定来，工业生产回暖、持续高温等因素影响，国内电
了火电在我国电源结构中仍居主导地位。
力需求保持稳定增长，全年社会用电量53,223亿千
煤炭价格维持下行走势，火电企业成本控制瓦时，同比增长7.5%，增速同比提高1.9个百分点。
压力减轻
2013年我国电力行业发电量为 52,451亿千瓦
2011年4季度以来，受国内外经济走势疲软、时，同比增长7.6%，增速同比上升2.4个百分点。
电力需求下降、产能建设超前、国际煤价下跌等因发电结构方面看，火电发电量为42,153亿千瓦时，
素影响，国内动力煤价格上涨面临一定压力，尤其同比增长6.9%，增速同比上升 6.3个百分点；同期，
自 2012年 5月以来，下游需求疲软导致煤炭库存受来水偏枯的影响，水电发电量为7,891亿千瓦时，
持续上升，煤炭价格持续下跌。进入 2013年后，同比增长7.2%，增速同比下滑18.6个百分点。
国内宏观经济企稳向好，火力发电等行业对煤炭需 2013年，全国 6,000千瓦及以上电厂发电设备
求有所回升，煤价跌幅有所收窄，但总体仍保持低累计平均利用小时为4,511小时，同比减少68小时，
位震荡的态势。截至 2013年 12月 31日，秦皇岛下降幅度为1.5%。其中火电设备平均利用5,012小
动力煤（5,500大卡）平仓价为640元/吨，每吨较时，比2012年同期增加30小时；水电设备平均利
2012年同期上涨20元。2014年上半年全国煤炭市用 3,318小时，同比减少273小时，主要由于汛期
场供需总体宽松，行业结构性过剩态势仍难以改来水偏少所致；风电设备平均利用 2,080小时，同
变。
比增加151小时；核电设备平均利用7,893小时，
图2：2011年以来动力煤价格走势
同比增加38小时。
单位：元/吨图1：2009～2013年全国发电设备利用小时变化
单位：小时
资料来源：中诚信资讯，中诚信证评整理
2012年以来煤炭价格的逐步回落使得火电企资料来源：中电联，中诚信证评整理
业的成本压力有所减轻，企业盈利水平有较大幅度设备装机容量方面，截至2013年12月末，全
的回升。国家发改委下发的《关于解除发电用煤临国全口径发电设备装机容量达 124,738万千瓦，同
时价格干预措施的通知》和《关于深化电煤市场化比增长9.2%，增速较2012年同期上升1.4个百分
改革的指导意见》规定，自 2013年起不再下达年点。其中，水电、火电、核电、风电装机容量分别
度跨省区煤炭铁路运力配置意向框架，取消煤炭重达到28,002、86,238、1,461和 7,548万千瓦，累计
点合同，取消电煤价格双轨制，由电力企业和煤炭增速分别为12.3%、5.7%、16.2%和24.5%。
企业自主协商确定价格并签订合同，当电煤价格波
电源结构方面，2013年，水电、核电、风电、
动幅度超过5%时，以年度为周期，相应调整上网
太阳能等清洁能源比重有所上升，合计占比达到
电价。中诚信证评认为，长期看煤电联动政策的出
业务运营
台将有力地促进电煤市场化发展，使市场供需成为
电煤价格的主要决定因素，火电企业整体抗风险能 2013年受国内经济增速放缓影响，广东省电力将得到增强。 力需求增速继续放缓，全省全社会用电量为 4,830.13亿千瓦时，同比增长4.56%，增速较去年脱硝政策出台，给火电企业带来一定程度的
略微下降 0.45个百分点。同期，全省累计实现外购环保设施投入压力，同时对 2013年9月国家
电量 1,209.55亿千瓦时，同比增加5.55%，外购电发改委下调煤电机组上网电价对企业盈利能
量增速较上年大幅下降。在上述因素的影响下，力的影响保持关注
2013年广东省发电量合计达到3,768.37亿千瓦时，近年来国内电力行业逐步推行了“上大压小”、
同比增长3.4%，增速较上年下降 1.3个百分点。
“节能减排”、支持新能源、鼓励脱硫脱硝改造等
图3：2009～2013年广东省用电需求情况多项行业政策。为进一步提高电力企业脱硝的积极
单位：亿千瓦时性，国家发改委于 2013年 1月下发了《关于扩大
脱硝电价政策试点范围有关问题的通知》，规定自
2013年 1月 1日起，将脱硝电价试点范围由现行
14个省（自治区、直辖市）的部分燃煤发电机组扩
大为全国所有的燃煤发电机组，脱硝电价上网补贴
标准为0.008元/千瓦时。发电企业执行脱硝电价后
所增加的脱硝资金暂由电网企业支付。
2013年9月，国家发改委下发了《关于调整发
电企业上网电价有关事项的通知》（以下简称“通
知”）。《通知》要求自 2013年 9月 25日起降低有 数据来源：广东省统计局，中诚信证评整理
关省（自治区、直辖市）燃煤发电企业脱硫标杆上
公司是广东省最大的电力上市公司，目前除燃网电价；适当降低跨省、跨区域送电价格标准；提
煤发电以外，还涉及 LNG发电、风力发电、水力高上海、江苏、浙江等省（区、市）天然气发电上
发电等多种新能源项目。2013年公司共实现营业收网电价。《通知》规定，全国省级电网中除云南省
入 308.31亿元，同比增长4.55%；同期受电煤价格和四川省未作调整外，其他均下调了煤电机组的上
低位运行影响，营业毛利率为26.42%，同比增长网电价，降价幅度从0.009元/千瓦时~0.025元/千瓦
5.55个百分点，盈利能力大幅提高。
时不等，其中江浙沪三地降幅最大，为0.025元/千
2013年公司电源建设项目持续推进，电力资瓦时。在上述地区煤电上网电价下调的同时，对脱
产规模快速增长；虽然近年来公司电源结构硝达标并经环保部门验收合格的企业，上网电价可
有所改善，但仍以火电为主，尚存在较大优提高 0.01元/千瓦时；对采用新技术进行除尘达标
化调整空间
的企业，上网电价再提高0.002元/千瓦时。
2013年，公司继续推进新项目建设和开发，全整体看，由于电煤价格下降幅度仍高于此次电
年实际完成在建和前期开发项目投资总额达价下调幅度，加之国家脱硝补贴、除尘补贴标准的
243,678万元，其中公司控股65%的广东粤电靖海发出台，此次电价调整对于环保水平较高、成本管控
电有限公司建设经营的惠来电厂#3、#4机组、茂名能力较强的企业影响程度不大，火电企业的整体盈
臻能热电有限公司建设经营的茂名电厂#7机组分利能力仍有所好转，中诚信证评将对火电企业盈利
别于2013年初和年底投产发电；韶关电厂和大埔电能力的变化保持关注；同时，政策出台将促使火电
厂“上大压小”工程获得国家发改委核准，广东粤
企业持续加大对除尘脱硝等环保建设的投入力度。
电电白风电有限公司投资开发的热水风电场项目和
广东粤电湛江风力发电有限公司投资开发的石板岭 构仍以火电为主，且占比较大，公司电源结构仍存风电场项目、徐闻曲界风电场项目获得广东省发改 在较大调整优化空间。
委核准；茂名博贺电厂项目、惠来电厂二期#5、#6
表2：公司2014年投资计划
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|-|-|-|
||投资比例|年度计划投资|
|项目|||
||（%）|（万元）|
|电源项目||180,304|
|韶关电厂扩建项目|90|65,300|
|大埔电厂项目|100|30,000|
|茂名博贺项目|100|55,000|
|湛江风电项目|70|7,500|
|省风电|100|4,000|
|惠州LNG二期扩建项目|67|11,210|
|花都天然气热电项目|65|1,300|
|南方海上风电联合开发公司|10|4,000|
|云南临沧凤庆技改项目|49|1,269|
|一批气电前期项目|—|725|
|其他项目||6,300|

粤江脱硝技改 90 6,300
|||||
|-|-|-|-|
|韶关#10、#11|60|火电|90%|

|||
|-|-|
|合计|186,604|

数据来源：公司提供，中诚信证评整理
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|-|-|-|-|
|湛江发电厂|120|火电|76%|

洋前项目、勇士项目 9.9 风电 70%
目处于前期阶段，存在一定的后续投资资金压力。
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|-|-|-|-|
|石碑山风电场|10|风电|70%|

惠州LNG 117 LNG 67%
其中对在建和前期开发的电源项目投资万
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|-|-|-|-|
|惠来电厂|320|火电|65%|

汕尾电厂 252 火电 65% 元，其他项目投资 6,300万元。中诚信证评将对公
|||||
|-|-|-|-|
|茂名#5、#6|110|热电|58.27%|

梅县发电厂 27 火电 58%
公司发电机组平均利用小时数有所下降，但
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|-|-|-|-|
|平海发电厂|200|火电|45%|

参股电厂
得益于电煤价格低位运行和电力资产规模的
|||||
|-|-|-|-|
|新塘房水电站|2.68|水电|49%|

中心坑水电站 0.526 水电 40%
随着公司电力资产规模的持续增加，公司发电
|||||
|-|-|-|-|
|云南威信电厂|120|火电|40%|

槟榔江水电站 53.1 水电 29%
年完成发电量达719.24亿千瓦时，同比上升5.06%；
|||||
|-|-|-|-|
|南澳风电|6|风电|25%|

江坑水电站 0.45 水电 25%
|||||
|-|-|-|-|
|台山电厂|500|火电|20%|

表3：2012～2013年公司主要运营数据 5月获得国家发改委核准，目前正在办理采矿证等
||||||
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|||2012||2013|
|可控装机容量（万千瓦）||1,487||1,788|
|权益装机容量（万千瓦）||1,108||1,328|
|发电量(亿千瓦时)||684.58||719.24|
|权益发电量(亿千瓦时)||538.79||605.93|
|设备平均利用小时数||5,700||5,085|
|平均供电煤耗|321.68||319.84||
|（克/千瓦时）|||||
|平均上网电价|451.63||449.95||
|（元/千瓦时）（不含税）|||||
|标煤单价（元/吨）||880.12||762.00|

数据来源：公司提供，中诚信证评整理
万吨/年，装煤能力 600万吨/年，公路出港运煤能由于公司新增火电机组均为高参数、低能耗大
力 50万吨/年，铁路出港运煤能力650万吨/年，配型燃煤发电机组，加之下属控股及参股燃煤机组已
煤能力1,000万吨/年，并具备120万吨的能源安全全部配备脱硫设施，且公司于 2013年完成沙角 A
战略储备能力。项目目前防浪堤及防波堤已累计完电厂 4号机组、湛江电厂 2号机组、韶关电厂 11
成总体工程量的30.4%，港内护岸抛石累计完成工号机组通流改造项目，改造后上述三个机组合计平
程量的13.54%，完成炸礁总量的46.6%。项目总投均供电煤耗降低 25克/千瓦时，因此运营指标不断
资达 28.49亿元，截至 2014年3月31日，项目已优化。同时，随着沙角A电厂4号机组、惠来电厂
投资 3.53亿元。
1号机组、湛江电厂2号机组以及茂名电厂5号机
总体来看，近年来公司持续加大在煤炭、港口组脱硝装置的建成投运，公司整体已完成脱硝改造
以及运输方面的资本投入，产业链延伸持续推进，机组占比进一步提高。
产业协同效应不断提升，公司综合抗风险能力进一电价方面，2013年9月，国家发改委下调全国
步增强。
燃煤机组上网电价，同时对脱硝和除尘达标的燃煤
发电企业，上网电价分别提高至1分/千瓦时（原标
财务分析
准为0.8分/千瓦时）和 0.2分/千瓦时。公司燃煤发
以下分析主要基于公司提供的经普华永道中电机组装机比重较大，2013年9月燃煤机组上网电
天会计师事务所有限公司审计并出具标准无保留价下调使得盈利能力受到一定负面影响，但由于煤
意见的2011~2012年度合并财务报告，和经毕马威电企业所在区域和环保水平等情况影响程度不一，
华振会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标总体影响程度较为有限。同时由于 2012年以来煤
准无保留意见的 2013年度合并财务报告以及未经炭价格下行明显，根据煤电联动政策，煤电机组上
审计的 2014年一季度财务报表。其中，2011年的网电价或将进一步下调，中诚信证评对未来电价的
数据采用2012年财务报表的期初重列数。
调整保持关注。
资本结构
产业链延伸持续推进，产业协同效应不断提
近年来，公司电源建设项目稳步推进，资产规升，综合抗风险能力进一步增强
模逐年增长。截至 2013年 12月 31日，公司总资在立足电力主业的同时，公司也不断向上下游
产达 679.19亿元，同比增长3.36%。受益于近年较相关产业链进行延伸，参与煤电联营、港口航运及
好的盈余积累，公司自有资本实力逐年提升。截至
能源等领域的投资。
2013年12月31日，公司所有者权益（含少数股东
煤电联营方面，公司参股40%的威信云投粤电
权益）合计为 255.93亿元，同比增长16.46%。截
扎西能源有限公司下属的云南省威信县观音山煤
至 2014年3月 31日，公司总资产达 671.34亿元，
矿，其设计产能为240万吨/年。该项目于2012年
较年初下降1.15%；所有者权益为 263.63亿元，较 公司目前在建及拟建项目较多，存在一定规模的资年初上升3.01%。 本支出，面临一定的资本支出压力。
图4：2011～2014.Q1公司资本结构分析
盈利能力
2013年收益于售电量有所上升，公司全年共实现营业收入308.37亿元，同比增长4.55%。2014年一季度，公司售电量保持稳定增长势头，公司1~3月累计实现营业收入 70.10亿元，较上年同期增加9.23%。毛利方面，公司目前电源结构仍以火电机组为主，故其毛利空间受燃煤价格波动影响较为明显。收益于国内电煤价格保持低位运行，2013年公司毛利率上升至26.42%，同比提高 5.55个百分点。
数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理
2014年一季度，随着2013年末电价下调，公司毛随着部分到期债务的偿还及自有资本实力的
利率有所下滑至23.49%，较年初下降 2.93个百分增强，公司总债务规模和负债水平均有所下降。截
点。
至 2013年12月31日，公司总债务为327.87亿元，
图6：2011～2014.Q1公司收入成本结构分析同比下降2.17%；同期资产负债率和总资本化比率
分别为62.32%和56.16%，同比均下降 4.24个百分
点。截至2014年3月 31日，公司总债务为314.58
亿元，资产负债率和总资本化比率分别为60.73%和
54.41%。
从债务期限结构来看，由于公司于 2013年 3
月发行规模为 12亿元的公司债券，长期债务规模
上升，债务结构趋于合理。截至 2013年 12月 31
日，公司短期债务达143.24亿元，同比下降14.39%，
数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理
长期债务达 184.63亿元，同比上升10.03%，长短
公司期间费用主要集中在管理费用和财务费期债务比为0.78。2014年一季度，随着长期债务继
用两方面。2013年，公司管理费用和财务费用分别续上升，公司长短期债务比下降至0.48，整体债务
为 9.48亿元和18.87亿元，三费合计28.41亿元，结构持续优化，偿债压力较小。
三费收入占比为9.21%，同比上升0.13个百分点。
图5：2011～2014.Q1公司债务结构分析 由于公司于 2013年发行 12亿元公司债券和 13亿元短期融资券，财务费用有所上升，同比增加4.55%。2014年1~3月，公司三费合计为6.07亿元，三费收入占比为8.65%。考虑到公司未来债务规模存在进一步上升的可能，预计财务费用将可能增长。
数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理
综合来看，公司资产规模稳步提升，自有资本
实力不断增强，负债水平合理，资本结构较为稳健。
表4：2011～2014.Q1公司三费情况分析 司总债务规模为 314.58亿元，其中短期债务为单位：亿元 102.58亿元、长期债务为212.00亿元。
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|-|-|-|-|
|2011|2012|2013|2014.Q1|

销售费用 0.02 0.05 0.06 0.01
润总额、固定资产折旧和利息支出构成。2013年随
||||||
|-|-|-|-|-|
|管理费用|9.45|8.69|9.48|1.65|

财务费用 14.29 18.05 18.87 4.41
较多，EBITDA则增加至 10.81亿元，EBITDA/营
||||||
|-|-|-|-|-|
|三费合计|23.75|26.78|28.41|6.07|

业总收入为35.06%。2013年公司总债务/EBITDA营业总收入 267.34 294.89 308.31 70.10
||||||
|-|-|-|-|-|
|三费收入占比|8.89%|9.08%|9.21%|8.65%|

数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理 EBITDA对总债务和利息支出的保障水平继续得到从利润构成看，公司利润总额主要由经营性业
优化。
务利润及投资收益构成。2013年，公司盈利能力大
图8：2011～2013年公司EBITDA构成情况幅提升，全年实现经营性业务利润 50.84亿元，同
比增长52.31%；此外，由于公司于2012年末新参
股台山电厂经营效益较好，公司全年取得投资收益
达 7.42亿元，同比增长131.65%。总体来看，受经
营性业务利润和投资收益大幅增长的影响，公司
2013年利润总额同比增长55.90%，为 55.80亿元，
净利润43.43亿元，同比增长61.24%。2014年一季
度，公司实现利润总额11.30亿元，净利润8.68亿
元。
数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理
图7：2011～2014.Q1公司利润总额构成情况
现金流方面，2012年得益于盈利的增加，公司现金流较为充裕，当年经营活动净现金为 97.10亿元，同比增长23.66%，经营活动净现金流对总债务和利息支出的覆盖倍数分别增加至 0.30倍和 5.11倍，公司经营活动净现金流对债务的保障水平进一步加强。
表5：2010～2013.Q1公司主要偿债能力指标
||||||
|-|-|-|-|-|
|指标|2011|2012|2013|2014.Q1|

EBITDA（亿元） 59.05 81.24 108.10 -
||||||
|-|-|-|-|-|
|经营活动净现金流（亿元）|54.43|78.52|97.10|24.69|

资产负债率(%) 70.92 66.56 62.32 60.73总体来看，2013年受益于售电量上升、燃煤成
||||||
|-|-|-|-|-|
|总资本化比率(%)|64.88|60.40|56.16|54.41|

本下降和投资收益增长，公司经营效益大幅提升，
经营活动净现金流/
2.71 3.77 5.11 -但随着电煤重点合同的取消及电煤价格的并轨，公
利息支出（X）
||||||
|-|-|-|-|-|
|经营活动净现金流/|||||
||0.16|0.23|0.30|0.10|
|总债务（X）|||||

偿债能力
EBITDA利息倍数（X） 2.94 3.91 5.68 -
||||||
|-|-|-|-|-|
|总债务/ EBITDA（X）|5.90|4.13|3.03|-|

数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理
降。截至2013年末，公司总债务为327.87亿元，
或有负债方面，截至 2013年末，公司担保余
同比下降2.17%，其中短期债务为 143.24亿元，长
额合计 18.70亿元，担保比率为9.82%；其中对外
期债务为184.63亿元。截至 2014年3月31日，公
担保余额合计 14.28亿元。考虑到公司担保比率有
限，且被担保企业经营情况良好，对外担保风险可
控。
公司拥有较为畅通的资本市场及银行融资渠
道。截至 2013年末，公司共获得各家银行授信额
度合计 63.99亿元，已使用额度为 23.19亿元，备
用流动性相对充足。
中诚信证评认为，近年来较大的新建电力资产
规模给公司带来一定的资本支出压力，但 2012年
以来煤炭价格持续低位运行大大减轻了公司的成
本压力，同时投资参股企业带来的投资收益不断上
升，使得公司盈利能力稳步提升。总体来看，公司
负债水平适中，资本结构较为稳健，综合实力不断
提升，且未来随着电源建设项目的持续推进，电源
结构将不断改善，公司整体抗风险能力将不断提
升，其整体信用水平保持稳定。
结论
综上，中诚信证评维持发行主体粤电力主体信用
等级为AAA，评级展望为稳定，维持“2012年广东
电力发展股份有限公司公司债券”信用等级为AAA。
附一：广东省电力发展股份有限公司股权结构图
广东省人民政府国有资产监督管理委员会
100%
广东恒健投资控股有限公司 中国华能集团公司
||
|-|
|76%|

|||
|-|-|
||广东省粤电集团有限公司|
|100%||

超康投资有限公司 广东省电力开发公司
|||
|-|-|
|0.46%||
||广东电力发展股份有限公司|

附二：广东电力发展股份有限公司财务数据及主要指标
||||||
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|财务数据(单位：万元)|2011|2012|2013|2014.3|

货币资金 404,052.02 287,076.45 437,731.12 406,279.96
||||||
|-|-|-|-|-|
|应收账款净额|322,157.01|305,954.94|326,644.58|331,039.79|

存货净额 215,207.02 183,902.30 160,364.64 180,886.55
||||||
|-|-|-|-|-|
|流动资产|1,199,550.81|1,116,203.86|1,213,766.08|1,165,173.18|

长期投资 434,785.30 629,381.77 732,388.83 747,012.05
||||||
|-|-|-|-|-|
|固定资产合计|4,631,952.86|4,606,605.74|4,542,305.48|4,498,066.09|

总资产 6,484,922.96 6,570,865.95 6,791,871.90 6,713,445.54
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|-|-|-|-|-|
|短期债务|1,767,957.43|1,673,179.42|1,432,361.57|1,025,830.72|

长期债务 1,716,429.44 1,678,047.25 1,846,297.40 2,119,996.31
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|-|-|-|-|-|
|总债务（短期债务＋长期债务）|3,484,386.87|3,351,226.67|3,278,658.97|3,145,827.03|

总负债 4,599,126.38 4,373,390.29 4,232,604.82 4,077,102.19
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|-|-|-|-|-|
|所有者权益（含少数股东权益）|1,885,796.58|2,197,475.65|2,559,267.09|2,636,343.36|

营业总收入 2,673,410.56 2,948,927.36 3,083,075.73 701,036.30
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|-|-|-|-|-|
|三费前利润|406,250.47|601,630.53|792,527.21|161,216.60|

投资收益 28,053.90 32,011.12 74,152.58 13,943.74
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|-|-|-|-|-|
|净利润|144,652.88|269,359.90|434,325.90|86,754.31|

息税折旧摊销前盈余EBITDA 590,452.80 812,403.44 1,080,958.88 -
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|-|-|-|-|-|
|经营活动产生现金净流量|544,316.13|785,178.62|970,989.64|246,916.93|

投资活动产生现金净流量 -673,559.75 -290,295.05 -400,010.62 -79,678.70
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|-|-|-|-|-|
|筹资活动产生现金净流量|277,974.73|-617,545.74|-414,637.76|-198,689.39|

现金及现金等价物净增加额 148,731.12 -122,662.17 156,341.26 -31,451.16
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|-|-|-|-|-|
|财务指标|2011|2012|2013|2014.3|

营业毛利率（％） 15.76 20.87 26.42 23.49
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|-|-|-|-|-|
|所有者权益收益率（％）|7.67|12.26|16.97|17.56|

EBITDA/营业总收入（％） 22.09 27.55 35.06 -
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|-|-|-|-|-|
|速动比率（X）|0.37|0.38|0.49|0.56|

经营活动净现金/总债务（X） 0.16 0.23 0.30 0.10
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|-|-|-|-|-|
|经营活动净现金/短期债务（X）|0.31|0.47|0.68|0.32|

经营活动净现金/利息支出（X） 2.71 3.77 5.11 -
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|-|-|-|-|-|
|EBITDA利息倍数（X）|2.94|3.91|5.68|-|

总债务/EBITDA（X） 5.90 4.13 3.03 -
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|-|-|-|-|-|
|资产负债率（％）|70.92|66.56|62.32|60.73|

总债务/总资本（％） 64.88 60.40 56.16 54.41
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|-|-|-|-|-|
|长期资本化比率（％）|47.65|43.30|41.91|44.57|

注：长期投资=可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资
固定资产合计=投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产
三费前利润=营业总收入-营业成本-营业税金及附加
附三：基本财务指标的计算公式
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|-|
|货币资金等价物＝货币资金+交易性金融资产+应收票据|

长期投资＝可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资
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|-|
|固定资产合计＝投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产|

短期债务＝短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债
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|-|
|长期债务＝长期借款+应付债券|

总债务＝长期债务+短期债务
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|-|
|净债务＝总债务-货币资金|

三费前利润＝营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金收入-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准备金净额-保单红利支出-分保费用-营业税金及附加
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|-|
|EBIT（息税前盈余）＝利润总额+计入财务费用的利息支出|

EBITDA（息税折旧摊销前盈余）＝EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销
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|资本支出＝购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金|
|净额|

营业毛利率＝（营业收入-营业成本）/营业收入
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|-|
|EBIT 率＝EBIT/营业总收入|

三费收入比＝（财务费用+管理费用+销售费用）/营业总收入
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|所有者权益收益率＝净利润/所有者权益|

流动比率＝流动资产/流动负债
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|-|
|速动比率＝（流动资产-存货）/流动负债|

存货周转率＝主营业务成本（营业成本）/存货平均余额
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|-|
|应收账款周转率＝主营业务收入净额（营业总收入净额）/应收账款平均余额|

资产负债率＝负债总额/资产总额
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|-|
|总资本化比率＝总债务/（总债务+所有者权益（含少数股东权益））|

长期资本化比率＝长期债务/（长期债务+所有者权益（含少数股东权益））
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|-|
|EBITDA利息倍数＝EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）|

附四：信用等级的符号及定义
债券信用评级等级符号及定义
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|-|-|
|等级符号|含 义|

AAA 债券信用质量极高，信用风险极低
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|-|-|
|AA|债券信用质量很高，信用风险很低|

A 债券信用质量较高，信用风险较低
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|-|-|
|BBB|债券具有中等信用质量，信用风险一般|

BB 债券信用质量较低，投机成分较大，信用风险较高
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|-|-|
|B|债券信用质量低，为投机性债务，信用风险高|

CCC 债券信用质量很低，投机性很强，信用风险很高
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|-|-|
|CC|债券信用质量极低，投机性极强，信用风险极高|

C 债券信用质量最低，通常会发生违约，基本不能收回本金及利息
注：除AAA级和CCC级以下（不含CCC级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等级。
主体信用评级等级符号及定义
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|-|-|
|等级符号|含 义|

AAA 受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
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|-|-|
|AA|受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低|

A 受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
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|-|-|
|BBB|受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般|

BB 受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险
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|-|-|
|B|受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高|

CCC 受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
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|-|-|
|CC|受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务|

C 受评主体不能偿还债务
注：除AAA级和CCC级以下（不含CCC级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等级。
评级展望的含义
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|-|-|
|正面|表示评级有上升趋势|

负面 表示评级有下降趋势
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|-|-|
|稳定|表示评级大致不会改变|

待决 表示评级的上升或下调仍有待决定
评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，中诚信证评会考虑
中至长期内可能发生的经济或商业基本因素的变动。