信用评级报告声明
中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告，特此如下声明：
1、除因本次评级事项中诚信证评与评级对象构成委托关系外，中诚信证评、评级项目组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关联关系。
2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。
3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站（www.ccxr.com.cn）公开披露。
4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由评级对象提供，其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响，上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。
5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。
6、本评级报告所示信用等级自本评级报告出具之日起至本期债券到期兑付日有效；同时，在本期债券存续期内，中诚信证评将根据《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定是否调整信用等级，并按照相关法律、法规对外公布。
3 江苏华西村股份有限公司
本期债券概况
发行主体概况
表1：本期债券基本条款
发债主体概况
|||
|-|-|
||基本条款|
|发行主体|江苏华西村股份有限公司|
||江苏华西村股份有限公司 2016 年面向合格投|
|债券名称||
||资者公开发行公司债券（第二期）|

本期规模4亿元
年月，经江阴市体改委“澄政改（1993）99号”
|||
|-|-|
|债券期限|5年|

文批准，江苏华西集团公司（以下简称“华西集团”） 本期债券的票面利率将根据网下询价簿记结果，由发行人与主承销商按照国家有关规定协和江阴市华士华西冷轧带钢厂根据《有限责任公司 债券利率
商一致，并经监管部门备案后在利率询价区间规范意见》，在华西集团全资下属企业江阴市华西 内确定。
|||
|-|-|
||本期公司债券按年付息、到期一次还本。利息|
|偿还方式||
||每年支付一次，最后一期利息随本金一起支付。|
|募集资金|募集资金扣除发行费用后拟用于补充营运资|
|用途|金。|

资料来源：公司提供，中诚信证评整理
（1999）4号”文批准，公司于1999年5月24日由
行业分析
有限责任公司变更为股份有限公司，同年 7月 13
日，经中国证监会“证监发行字（1999）81号”文批
聚酯纤维行业
准，公司通过深圳证券交易所交易系统以网上定价
涤纶学名聚酯纤维，是合成纤维中的一个重要方式发行3,500万股A股，发行后股本增加到14,000
品种，也是我国聚酯纤维的商品名称。它是以PTA万元，新股发行后于1999年8月10日在深圳证券
（精对苯二甲酸）和MEG（乙二醇）为原料经酯交易所上市交易。
化和缩聚反应制成的成纤高聚物（PET—聚对苯二后经过历年送红股、资本公积转增股本、可转
甲酸乙二醇酯），经纺丝和后处理制成的纤维。聚债转股。2015年 8月，公司完成 13,800万股人民
酯纤维的用途主要有三方面：服装（如服装面料、币普通股的非公开发行，募集资金总额 60,030万
里料、内衣、袜子、服装填充物等）、家纺（如窗元、募集资金净额59,185万元。截至2015年12月
帘、窗纱、浴帘、床被、桌布、装璜材料等）以及 31日，公司控股股东仍为华西集团，持有公司
工业用途（如轮胎帘子布、输送带、灯箱布、三角44.20%的股份，江阴市华士镇华西新市村村民委员
皮带、车辆安全带等）。
会为公司实际控制方。
依据丝的长度，涤纶可分为涤纶短纤和涤纶长目前，公司的经营范围包括化纤的生产销售和
丝，涤纶长丝是长度为千米以上的丝，长丝卷绕成液体化工仓储，未来业务将逐步拓展到投资管理、
团；涤纶短纤是几厘米至十几厘米的短纤维。涤纶资产管理、创业投资、基金管理等。
由于原料易得、性能优异、用途广泛、发展非常迅截至2015年12月31日，公司总资产为38.98
速，现在的产量已居化学纤维的首位。
亿元，所有者权益（含少数股东权益）合计为29.34
我国聚酯纤维行业起步较晚，经过规模化及配亿元，资产负债率为24.72%；2015年，公司实现
套产业链的完善和近年来的快速发展，我国已成为营业收入20.13亿元，净利润0.95亿元，产生经营
世界上聚酯纤维产量最大的国家，占世界聚酯纤维活动净现金流0.99亿元。
产量的60%以上。自 2013年以来，涤纶长丝行情截至 2016年 3月 31日，公司总资产为 43.96
一路下跌，行业去库存化导致市场恐慌，年内新增
亿元，所有者权益（含少数股东权益）合计为27.96
产量有所减少，长丝价格大幅下跌；短纤方面价格
亿元，资产负债率为36.39%；2016年1~3月公司
走势基本与长丝一致。根据中国化学纤维工业协会
实现营业收入 4.12亿元，净利润 0.09亿元，产生
的统计，2014年我国涤纶纤维产量 3581万吨，较
经营活动净现金流-0.07亿元。
上年增长7.61%，增速较上年下降2.49个百分点；
4 江苏华西村股份有限公司
2015年 1-10月我国涤纶纤维产量 3,221.40万吨， 过剩，2015年产能增速有所放缓，当年国内 PTA较上年同期增长12.96%。价格方面，根据生意社的 新产能投入 345万吨，全年增幅7.9%。当前国内统计，2015年我国涤纶短纤年初价格7,522元/吨， PTA自给率达98%高位，容纳空间已达上限，后续年末价格6,433元/吨，年末较年初下跌14.48%；涤 PTA将进入一个逐渐去产能的阶段。
纶长纤主要产品年价格跌幅达15%~25%。 图2：2006~2016.1我国PTA产能和产量概况图1：我国近年来涤纶纤维年度累计产量统计图 单位：万吨单位：万吨
资料来源：生意社，中诚信证评整理
价格方面，受国际原油价格下跌、行业产能过资料来源：前瞻网，中诚信证评整理
剩和下游需求不振等综合因素的影响，2014年我国原材料方面，聚酯纤维的原材料主要为PTA和
PTA市场价格持续下跌，由2014年6月末的7,500MEG，PTA和MEG约占聚酯纤维成本的85%以上，
元/吨左右跌至年末 4650元/吨左右。2015年我国生产 1吨 PET聚酯需要0.85～0.86吨的 PTA和
PTA最高价格5,430元/吨，最低价格4,170元/吨，0.33～0.34吨的MEG，其中PTA成品是由PX以醋
当年市场价格主要维持 5,000元/吨以下的低位震酸为溶剂，在催化剂作用下经空气氧化成粗对苯二
荡。
甲酸，再经过结晶、过滤等工序制成。生产1吨PTA
下游需求方面，聚酯纤维产品主要应用于纺织约需 0.67吨的PX，PX约占PTA总成本的85%以
行业，中国纺织业已从粗放型扩张和初级产品为主上。PX主要原料为石脑油，为原油的一部分轻质
的行业模式，向技术创新和品牌建设方向转变。受馏分，因此，PX产品价格和原油价格的相关较大。
2008年起的全球金融危机对实体经济冲击以及各我国PX产品生产能力较弱，产品对外依存度较高。
种贸易壁垒的影响，纺织行业陷入低迷，行业需求因此 PX产品价格受全球 PX行业发展影响较大。
增长速度有所减缓。据工信部数据，2015年我国纺近年来亚洲地区有多个PX新建项目投产，导致PX
织行业规模以上企业累计实现主营业务收入70,713产能集中释放，近年来，全球 PX新增产能达到将
亿元，同比增加5.0%；实现利润总额3,860亿元，近 1000万吨/年，产能的集中释放导致 PX产品价
同比增加5.4%；纺织行业500万元以上项目固定资格大幅下滑。2015年，PX年初价格为6,750元/吨，
产投资完成额11,913亿元，同比增加15.0%；新开年末价格为 6,093.75元/吨，全年跌幅为9.7%。由
工项目数呈现增速提升势头，新开工项目 16,149于上游PX行业产品售价下跌，导致PTA行业生产
项，同比增加18.3%，投资持续增长。
成本降低，PTA产能快速扩张。近年来PTA行业成
总体来看，原材料价格下跌在一定程度上提升为聚酯行业链中产能扩张最快，产能过剩最严重的
了聚酯纤维产品的利润空间，但受宏观经济下行，一环。2009年~2013年，我国PTA产能年复合增长
下游增速放缓的影响，聚酯纤维行业产能过剩的局率达到28.52%。大大高于同期工业增加值增速。据
面在短时间内仍不会改变，聚酯纤维产品仍面临一生意社统计，2015年国内PTA产能达到4,700万吨
定的价格下行压力。
左右。随着下游聚酯企业积极将业务向上游延伸，
PTA产能快速扩张，供需逐步呈现紧缺-平衡-充裕-
5 江苏华西村股份有限公司
行业关注 国内经济增长放缓、国际油价断崖式下跌等因素影聚酯纤维行业处于石化产业链中的中间位置， 响，行业下行压力仍然较大。据中国石化联合会发该行业为充分竞争行业，各企业生产工艺、技术水 布的《2015年石油和化工行业经济效益情况》数据平基本相同，主要原材料及产品价格均高度透明， 显示，2015年我国石化行业实现利润总额 6,484.9因此，该行业受上下游影响较大。聚酯纤维行业企 亿元，同比减少18.2%；2015年全年石化行业主营业产品毛利水平取决于上游原材料价格波动和下 业务收入13.14万亿元，同比减少6.1%；主营业务游纺织行业需求程度。在宏观经济下行，下游需求 收入利润率为4.93%，同比回落0.70个百分点。
不振，原油价格上涨的情况下，聚酯纤维行业企业 在石化产品的各种运输方式中，水路运输具有产品毛利率或将被进一步压缩。 成本低、运载能力强的优点，适合远距离运输，因此在石化产品的国际贸易中发挥着至关重要的作石化物流行业
用，国际区域内的石化产品物流基本依赖于水路运石化物流是专为石化工业提供产品运输、仓
输。由于水路运输装卸次数多，因此需要通过码头储、配送服务的体系，是连接供应方和需求方的纽
实现货物的中转，或通过与码头相连的输送管道到带。石化产品的运输方式包括水路运输、铁路运输、
达仓储设备，实现货物的存储。近年来，受化工行公路运输、航空运输和管道运输，在不同运输方式
业整体产能过剩的影响，石化物流行业发展速度缓转换过程中，必须通过仓储设施来完成，因此，仓
慢。据国家统计局发布的《2015年国民经济和社会储是石化物流体系中的关键中转环节。
发展统计公报》显示，2015年通过水运完成货物运当前，我国石化物流经营的业务大体上有三种
输总量 61.4亿吨，较上年增长2.5%；货物运输周类型，第一类是石化生产或贸易企业的自营，第二
转量91,344.6亿吨公里，较上年下降1.2%；据国家类是综合型第三方物流企业向石化行业的延伸，第
发改委消息，2015年全国沿海规模以上港口完成货三类是一些依托于化工园区的物流服务公司也从
物吞吐量 78.4亿吨，同比增加1%，增幅比上年同事第三方物流服务。其中，第一类中典型的例子是
期回落4.6个百分点，其中外贸完成32.5亿吨，增中国石化和中化集团等国有企业。由于生产或贸易
长0.7%，增幅比上年同期回落5.2个百分点。
的需要，他们各自形成了自己的物流体系。中国石
总体来看，石化物流行业和化学工业景气度相化自行投资建设码头、管道、仓库和储罐，也拥有
关性较大，化工行业发展速度较快、进出口量较大自己的运输队。中化集团则根据自身从事化学品进
时，石化物流行业发展较好，反之亦然。近年来受出口的特点，经营船队和化学品码头、储罐等。随
化学工业发展放缓的影响，石化物流行业发展速度着物流业务的发展壮大，中化集团已经将其相对独
亦有所减缓。在未来一段时间内，化工行业仍面临立运作，成立了中化国际物流事业部。第二类的代
着产能过剩的局面，石化物流行业发展增速或进一表企业包括长江航运、中远物流、中信物流、中外
步减缓。
运物流和招商物流等，他们原来从事其他行业的物
流服务，逐渐渗透到石化行业中来。第三类标志性 仓储行业
企业是上海化工区物流公司，为上海化工区内的企 我国仓储业发展迅速，发展势头良好，近十年业提供服务。 行业固定资产投资年复合增长率超过40%。近年来石化仓储物流的发展与化学工业发展密不可 随着宏观经济增速放缓，仓储业发展速度亦有所减分。从 2010年开始，我国化学工业实现了历史性 缓，但行业总体运行形势仍较平稳，各项指标仍保的跨越，产值超过美国，居世界首位。近年来，受 持逐年增长状态。2015年全国仓储企业数量达到行业产能过剩，成本高位运行等因素的影响，我国 3.43万家，较上年增长0.53万家；实现主营业务收石油化工行业发展速度有所减缓。2015年我国石油 入5,962亿元，较上增长10.31%，维持近年来较低
化工行业效益总体趋稳，利润降幅不断收窄，但受 的增速；预计到 2020年，我国仓储业主营业务收
6 江苏华西村股份有限公司
入将达8,438.7亿元。 品进口的统计，长三角地区液体化工品进口量占到图3：2011~2015年我国仓储业主营业务收入 全国进口量的60%，石化物流需求巨大。公司所处单位：亿元 的区域优势明显，为公司发展提供有力保障。
由于行业的特殊性，石化物流对于安防措施有着极为苛刻的要求，安防措施、仓储条件和管理能力是决定企业竞争力重要因素。公司在长期的经营实践中，积累了丰富的行业经验，始终重视对安防条件的关注并不断更新改造，使其建立了较强的管理竞争优势。目前，公司化工码头具备良好的仓储条件，所储货物在流转过程中发生损耗概率较低，资料来源：中商产业研究，中诚信证评整理
货物的品质有保障，为其业务开展奠定良好的基总体来看，近十年来我国仓储行业发展速度较 础。
快，业务规模持续扩大，虽近年受宏观经济下行的
业务运营
影响，发展增速有所减缓，但行业总体仍维持较为
平稳的发展态势，行业运行良好。
2015年是公司实施战略转型的开局之年，当年公司传统产业涤纶化纤业务和石化物流仓储业务竞争实力
运营较为稳健，金融投资业务并购和资产管理业务涤纶短纤产品技术和品牌竞争实力较强 进展顺利。2015年公司实现营业总收入20.13亿元，化纤板块方面，公司拥有一个省级科技中心，
较上年下降2.58%。2015年受下游需求不畅、行业拥有多个发明专利、实用新型专利、高新技术产品
产能过剩的影响，公司涤纶短纤产品售价下滑，涤和特许经营许可证。目前，公司自主研发的水刺、
纶化纤板块营业收入下滑至 17.79亿元，占公司营荧光增白等产品已成功进入欧美高端市场。此外，
业总收入比重为88.38%；依托华西码头区域优势，公司聘请了山东、上海、北京等地的专业技术人才，
并提升服务质量，2015年公司仓储业务板块实现收并与大专院校、科研所合作研制开发市场适销的科
入0.86亿元，较上年略有增长。此外，2015年起，技含量高、附加值高的新型特种纤维，目前，公司
公司开始涉足投资管理领域，但该项业务处于起步拥有纺织、机械、计算机专业的工程技术人员有30
期，尚未形成规模。截至 2015年末，公司实现投多人，设立生产技术岗。
资管理收入 0.11亿元，占营业总收入的比重为此外，经过十多年的经营发展，华西化纤在涤
0.55%。
纶短纤维市场已树立了诚信品牌形象，并建立了较 表2：2013～2015年公司业务收入分板块情况为稳定的客户群，公司产品销售提供较为稳定的保
单位：亿元
|||||
|-|-|-|-|
|业务类型|2013|2014|2015|
|涤纶化纤|19.61|19.69|17.79|
|仓储|1.05|0.82|0.86|
|投资管理|-|-|0.11|
|其他|1.48|0.15|1.37|
|合计|22.14|20.66|20.13|

资料来源：公司提供，中诚信证评整理
区经济总值占到全国经济总量的五分之一以上。石
涤纶化纤
油和化工产业是长江三角洲地区的经济支柱，化工
公司涤纶化纤板块的产品主要为涤纶短纤维，
原料的需求约占全国总量的60%，其中化工原料大
经过十余年的发展，公司在涤纶短纤市场形成一定
批量依赖进口，根据中国化工在线对主要液体化工
7 江苏华西村股份有限公司
的技术优势和品牌优势。公司运营一个省级科技中 产品销售单价呈逐年大幅下跌趋势，2013~2015年心，由其负责涤纶化纤业务板块新产品的研发工 公司产品销售平均单价分别为 9101.56元/吨、作，现已拥有多个发明专利、实用新型专利、高新 8,037.76元/吨和6,304.92元/吨。结算方面，公司议技术产品和经营许可证；同时，公司在经营的过程 价能力不强，与客户结算主要采取现金和银行承兑中树立了诚信品牌形象，拥有一批长期客户。近三 汇票的方式，账期一般为30天。
年来，公司涤纶短纤年产能保持为 30万吨，并根 表5：2013～2015年公司涤纶短纤销售情况据市场需求情况组织生产各种规格的涤纶短纤。 单位：万吨、元/吨
|||||
|-|-|-|-|
||销量|销售单价|生产成本|
|2013年|21.07|9,101.56|8,813.19|
|2014年|24.23|8,037.76|7,620.16|
|2015年|27.78|6,304.92|5,859.57|

资料来源：公司提供，中诚信证评整理
表3：2013～2015年公司涤纶短纤产量、产能情况 公司短纤产品生产原材料主要为PTA和MEG，单位：万吨 两种原材料成本占比约为90%左右，其中PTA占比
|||||
|-|-|-|-|
||产能|产量|产能利用率|
|2013年|30.00|21.58|71.93%|
|2014年|30.00|24.02|80.07%|

2015年 30.00 28.13 93.77%
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
具有高度相关性。目前中国PX消费主要依赖进口，销售方面，公司采用直销为主的销售方式，产 虽近年来产能有所增长，但产能利用率不高，PX品主要客户为下游生产厂家和经销商，公司与主要 消费对外依存程度较高，受国际原油价格影响较客户保持长期的合作关系，2013~2015年前五大客 大。近年来受国际原油价格下跌，行业产能过剩等户销售占比为分别为32.25%、37.42%和27.18%， 因素的综合影响，PX价格呈波动下跌态势、PTA、销售占比虽有所波动，但销售渠道仍保持顺畅。此 MEG产品价格持续下滑。2013~2015年，公司PTA外，近年来公司积极研发新产品，提高化纤产品的 采购均价分别为 6,678.70元/吨、5,521.50元/吨和差异化率，并积极开拓国内外市场，化纤产品销量 3,881.09元/吨；MEG采购均价分别为 6,712.70元/逐年增长。2013~2015年涤纶短纤产品销量分别为 吨、5,877.61元/吨和5,198.41元/吨，原材料价格大 21.07万吨、24.23万吨和 27.78万吨，年均复合增 幅下滑较大程度降低了公司的生产成本。原材料供长率为14.82%。 应方面，经过多年的发展，公司与国内外主要原材表4：2015年公司涤纶产品主要客户情况 料供应厂商建立了长期合作关系，2015年，公司向单位：万元、% 前五大供应商采购占比为81.16%，公司供货渠道较
||||
|-|-|-|
|客户名称|销售额|占年度销售|
|||总额比例|

 WELLPLAN
INTERNATIONAL 15,795.75 7.85 年来，受行业景气程度下滑的影响，上游供应商要 LIMITED
求现款现货的比例有所增加，公司面临一定程度的
||||
|-|-|-|
|湖北银丰化纤有限责任公司|14,188.71|7.05|

青岛华亿诚物资有限公司 11,374.60 5.65
||||
|-|-|-|
|厦门国贸集团股份有限公司|8,231.88|4.09|

高邮市经续纺织有限公司 5,118.79 2.54
||||
|-|-|-|
|合计|54,709.73|27.18|

资料来源：公司提供，中诚信证评整理
产品价格走势方面，近年来，受下游需求不足、
行业产能过剩及原材料价格下降等因素影响，公司
8 江苏华西村股份有限公司
表6：2013～2015年公司涤纶短纤原料采购情况 业中心区。该码头系5万吨级液体化工专用码头，单位：吨、万元、元/吨、% 有5个泊位，该码头可同时停靠2个5,000吨级外
||||||
|-|-|-|-|-|
|原料|采购量|采购总成|采购均|成本|
|名称||本|价|占比|

 13 300 PTA 189,466 126,538.51 6,678.70 65.60
2013
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
||MEG|73,678|49,464.18|6,712.70|25.64|
|2014||||||
||MEG|86,629|50,917.25|5,877.61|27.18|
||PTA|250,007|97,029.95|3,881.09|58.87|
||MEG|99,000|51,464.28|5,198.41|31.22|

资料来源：公司提供，中诚信证评整理
运营模式方面，码头仓储业务是指公司通过连盈利方面，公司主要原材料PTA和MEG受国
接码头的专用管道将液态化工品输送至储罐，收取际原油价格影响较大，且产品处于完全竞争市场，
仓储费。公司仓储业务凭借华西化工码头区域优公司涤纶化纤产品价格受市场影响较大。虽然近年
来化纤行业持续不景气态势，但公司利用自身设备
势，下游客户主要集中在长三角地区，2015年前五和人才优势，成功开发了高端、差别化产品，并将
大客户业务占比为28.07%。
水刺、荧光增白等产品成功推进欧美高端市场，公
表7：2015年化工码头前五大客户情况司产品附加值提高，使得公司近三年产品销售单价
单位：万元、%
||||
|-|-|-|
|客户名称|销售额|占比|

盐城市苏普尔化学科技有限公司 951.79 11.09逐年提升。2013~2015年公司短纤产品毛利率分别
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|-|-|-|
|张家港保税区吉鑫贸易有限公司|451.75|5.26|

为1.37%、4.07%和6.04%，但公司短纤产品毛利率
江苏首信进出口有限公司 410.07 4.78
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|-|-|-|
|中国石化化工销售有限公司江苏|338.80|3.95|
|分公司|||

南通化工轻工股份有限公司 257.12 2.99入最主要的来源，为公司盈利做出了一定贡献。受
||||
|-|-|-|
|合计|2,409.53|28.07|

化纤行业不景气的负面影响，公司产品销售价格下
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
滑，但公司通过研发新产品提高产品附加值，并积 仓储能力方面，自 2010年吸收合并江阴诚意极拓展国内外市场，当年销售量逐年增长，同时得 仓储有限公司后，公司的仓储业务规模得到进一步益于上游行业PTA价格大幅下滑，公司化纤类产品 提升，目前仓储存储容量维持30万立方米。
毛利率有所提升。此外，中诚信证评也注意到，受 运营能力方面，近年来，公司不断优化仓储业原油价格影响，公司主要原材料价格一直处于不断 务的管理体系，提高作业效率、服务质量，并降低波动中，故将持续关注原材料价格波动对公司经营 物资流转损耗，使得每年仓储入库量均能保持在业绩的影响。 100万吨以上，其中2015年公司当年该块业务营业收入较上年增长4.61%；液态化工品入库量为仓储
124.25万吨，同比增加23.51%；液态化工品储运周公司仓储业务主要通过控股子公司华西化工
转率为5.65次，较上年增长1.08次。
码头进行，其依托内河港口的优势，利用自有码头，
盈利能力方面，公司仓储业务毛利水平高，盈为其客户提供液态化工品码头装卸、仓储、驳运中
利能力较强；但公司仓储业务规模较小，仓储业务转、管道运输等服务。
收入对营业收入贡献不大。近年来，周边地区港口
华西化工码头位于江苏省江阴市开发区，紧邻
仓储行业发展迅速，其在货源和地理位置上与公司
长江、连京杭大运河，据京沪铁路常州站22公里，
高度相似，公司面临较为激烈的同质化竞争；此外，
顺长江而上可直达长江中上游主要城市，距上海
区域内化工产业迁移也造成了公司仓储业务量缩
170公里，南京 175公里，位于苏、锡、常化工企
9 江苏华西村股份有限公司
减。受以上因素的影响，公司近年来港口仓储业务 中心（有限合伙）和认缴1.35亿的基金份额，收购毛利率有所波动，但仍保持在较高水平。2013~2015 了DIANDIAN INTERACTIVEHOLDING和点点互年，公司仓储业务毛利率分别为66.07%、61.85% 动（北京）科技有限公司28%的股权，收购金额15.78和63.40%。 亿元。2016年1~3月，公司审议通过一村资本出资表8：2013～2015年公司仓储业务盈利情况 5,000万元投资宁德时代新能源科技股份有限公司单位：万元、% 的决议，行权日期 2016年 7月；审议通过一村资
||||
|-|-|-|
|2013|2014|2015|

营业收入 10,430 8,204 8,583
年3月末，一村资本对该项目的出资尚未完成。
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|-|-|-|-|
|业务占比|4.71|3.97|4.26|
|毛利率|66.07|61.85|63.40|

资料来源：公司提供，中诚信证评整理
此外，公司利用仓储平台，可以有效降低自身 募基金管理平台。截至 2015年末，上海毅扬新发对化纤原料的进口成本，形成化纤原料从进口、储 基金规模4.89亿元，其中毅扬优势策略1号34,300运到生产销售的一体化生产优势，进一步增强公司 万元，毅扬一村量化对冲 1号 2,018万元，金牛 1化纤产品的竞争实力，为公司的稳健、持续发展提 号4,500万元，金牛2号2,030万元，金牛3号6,000供更为有利的条件。 万元。自购买日起至 2015年末，上海毅扬共实现总体来看，公司凭借地理区位优势，并通过优 营业收入 725.40万元，净利润 122.55万元。2016化仓储管理体系，港口仓储业务发展良好，毛利率 年1~3月，公司审议通过上海毅扬管理和设立金牛较高。但仓储业务规模仍较小，对营业收入贡献有 4号和金牛 5号的决议，受让北京英雄互娱科技股限；同时，中诚信证评注意到，近年来周边地区港 份有限公司管理团队部分股权，共计2,772,000股，口仓储行业发展迅速，公司面临较为激烈的同质化 持股比例2%，总对价2.275亿元；其中，一村资本竞争，对公司仓储附加价值和服务品质提出更高要 认购金牛4号1.07亿元的基金份额。
求，我们将予以关注。 前海同威系公司开展创业投资和管理的平台，专注于TMT、金融服务业、现代服务业的船业投资，金融板块
基金管理规模为4.5亿元。
公司金融板块业务以下属子公司一村资本有
此外，公司为实现金融转型战略，2015年公司限公司（以下简称“一村资本”）一村资产管理有限
投资 4,800万元持有上海方创金融信息服务股份有公司（以下简称“一村资产”）和深圳前海同威资本
限公司12%的股权，投资 2,000万元持有上海正气有限公司（以下简称“前海同威”）为主体运营。公
信息科技有限公司（超级理财师）16.67%的股权。
司于2015年7月27日通过第六届董事会七次会议，
总体来看，公司金融板块处于起步阶段，人员审议通过公司拟以自有资金在上海浦东新区注册
机构配备尚不完整，业务规模较小，但公司金融板成立全资子公司一村资本和一村资产的决议。一村
块业务分工明确，战略布局规划清晰，发展前景较资本注册资本人民币5亿元，作为公司股权投资、
好。中诚信证评将持续关注公司金融板块的发展态发起设立和管理并购基金、产业基金、创投基金的
势。
平台；一村资产注册资本人民币1亿元，经营范围
包括基金募集和投资管理、特定客户资产管理、互 公司管治
联网金融服务等。
根据《公司法》、《证券法》、《上市公司治理准
一村资本系公司开展投资并购业务和并购基
则》等法律、法规及中国证监会、深圳证券交易所
金管理平台。截至 2015年末，一村资本实现营业
发布的其他有关规章、规范性文件的规定和要求，
收入 375.86万元。2015年 9月，一村资本通过管
公司建立了以股东大会、董事会、监事会及管理层
理上海华聪投资中心（有限合伙）、上海华毓投资
为主体结构的决策与经营管理体系。公司董事会由
10 江苏华西村股份有限公司
9名董事组成，其中独立董事 3名。公司管理制度 品开发上：根据涤纶行业的发展趋势，迎合市场对较为全面地覆盖了各个部门，形成了比较完善、有 新产品的需求，积极开拓细分市场，建立健全满足效的内部控制体系。公司监事会由3名监事组成， 功能化、高质量、多用途产品的开发和生产体系；
公司监事会坚持对全体股东负责，按照《公司法》、 继续巩固涤纶短纤市场的领先地位；
《证券法》、《公司章程》和《监事会议事规则》的 具体看来，在产品营销上，公司将以市场需求规定，对公司依法运作情况、公司财务情况、投资 为导向，坚持深度开发国内市场和拓展国外市场相情况等进行监督检查，切实维护公司和全体股东的 结合的营销策略，通过各种渠道，采取多种措施，利益。 建立广泛稳定的客户源。实施差异化市场战略，对公司在人员、资产、财务、机构、业务等方面 新产品进行准确的市场定位和细分，针对不同市一直独立于控股股东，具有独立完整的业务及自主 场、不同用户需求，开发差别化、多功能产品，提经营能力。公司自设立以来，股东大会、董事会、 高引领市场的能力。在人才储备方面，公司将继续监事会等机构和人员均能够按照有关法律法规、公 贯彻实施人才战略，不断完善用人制度，提高人才司章程和相关议事规则的规定进行运作并切实履 引进的开放性、合理性和高效性，形成具有自身特行应尽的职责和义务，没有违法、违规的情形发生。 色的企业用人观；在公司发展各个阶段，有针对性经营管理方面，公司的总经理、副总经理、董 地引进公司急需的经营管理和科技研究人才；同时事会秘书等高级管理人员专职在公司工作并领取 加强与国内外知名院校、研究机构合作，聘任行业薪酬，未在持有公司5%以上股份的股东单位及其 内专家指导公司的科研开发工作。
下属企业担任除董事、监事以外的任何职务，也未 石化仓储业务方面，公司未来计划在做强、做在与公司业务相同或相近的其他企业任职。公司拥 优现有的仓储业务的基础上，创新业务范围和服务有独立的员工队伍，并已建立完善的劳动用工和人 形式，在仓储业务中尝试服务转型升级，深化和延事管理制度，公司拥有独立的劳动用工权利。 伸仓储业务的服务方式和内容，提升仓储服务内涵财务独立方面，公司根据《会计法》、《会计基 和系统性，增强综合服务能力和客户粘性。面对市础工作规范》、《内部会计控制规范》及财政部、中 场的竞争，公司将加大对仓储服务转型升级的资本国证监会等颁布的有关法律、法规、规范性文件的 投入，增强仓储业务综合服务能力，以形成特色鲜规定和公司章程，结合的公司实际情况，制订了相 明的现代仓储物流体系，做好基于传统仓储业务的关业务控制和会计管理控制政策和程序，已形成了 服务转型升级，进一步提升公司核心竞争力。公司一套比较完整的会计管理控制体系。 自进入化工仓储物流业务至今，液态化工品仓储业总体看，公司的治理结构健全，运作上不存在 务已经发展成为公司具有较强实力的业务，做大做重大违法违规情形。公司内控制度基本控制了业务 强该业务是公司保持稳定发展的重要基础。公司将运营中的关键风险点，较好的保障了各项业务的顺 立足现有，着眼长远，搞好码头、库区整体规划，利运行，整体管理效率较高。 进一步优化仓储布局，优化储存品种，加紧完善市场调研机制，继续加大揽货力度，加强客户关系，战略规划
做强优势品种，保证优势品种的总量，努力提升仓化纤业务方面，公司将继续贯彻稳健经营策
储附加值。同时，公司将继续依托政策优势和区域略，在稳步提高公司产品质量同时，充分利用资本
优势，充分发挥自身具备的品牌、规模和管理优势，市场融资平台的优势，进一步增强公司资本实力，
完善公司治理结构，提高科学决策能力，将优质服提升技术创新和研发能力，提高完善生产工艺和技
务作为确保存量、做大增量的重要手段，巩固并创术装备水平，优化产品结构，重点发展差别化、功
新现有业务，不断提升企业内在质量和综合竞争
能化、新型聚酯纤维高端产品，保持在国内同行业
力，促进公司健康发展。
中规模、质量、品种和成本方面的优势地位。在产
11 江苏华西村股份有限公司
金融板块方面，公司一级市场投资将继续以并 10.18亿元，主要为公司持有的东海证券5.99%的股购基金为主体、以医疗、健康、消费为方向，不断 权、江苏银行2.39%的股权和华西财务10%的股权，扩充投资规模和投资范围；一村资产方面，在未来 公司所持有的金融资产质量良好。流动资产方面，几年内，公司致力于将一村资产打造成二级市场投 截至2015年12月31日，公司流动资产17.81亿元，资平台，建立 5到 10个投资部门，产品覆盖股权 同比增长18.05%，以货币资金 4.35亿元、应收票类产品、固定收益类产品及量化产品。此外，公司 据 2.53亿元和存货 4.13亿元为主。其中，公司存还将通过一村资本、一村资产两个子公司积极拓展 货同比减少13.27%，主要系公司化工品贸易业务库其他资本市场业务领域，力争实现两个市场资源整 存商品计提资产减值和原材料备货减少所致。
合，实现大类资源优化配置，进一步提高公司投资 图4：2013～2016.3公司资本结构
实力。
50
亿元
40% 40
财务分析 30%
第一季度财务报表。 2013 2014 2015 2016.3
长期债务 短期债务
资本结构
所有者权益 资产负债率
长期资本化比率 总资本化比率
2013~2015年，公司总资产分别为28.55亿元、
资料来源：公司审计报告，中诚信证评整理
34.78亿元和 38.98亿元，复合增长率为16.85%。
2013~2015年，公司总负债分别为8.84亿元、所有者权益方面，2013~2015年，公司所有者权益
11.15亿元和9.64亿元。公司负债以流动负债为主，分别为19.71亿元、23.63亿元和29.34亿元，复合
截至2015年12月31日，公司流动负债为8.24亿增长率为22.01%。2014年，受可供出售金融资产
元，占总负债的85.48%，短期借款 5.10亿元、应公允价值变动损益的影响，公司其他综合收益1增
付票据 1.00亿元和应付账款 1.62亿元为公司流动加，使其所有者权益较前两年大幅提升；2015年公
负债的主要构成，其中，公司应付账款主要为采购司向社会非公开发行人民币普通股股票，加之定向
货物劳务款。非流动负债方面，截至2015年12月增发溢价，所有者权益大幅提升。2016年1~3月，
31日公司非流动负债 1.39亿元，全部为递延所得公司因发行5亿元公司债券，持有的货币资金大幅
税负债。债务方面，2013~2015年，公司总债务分增加，期末总资产为43.96亿元，较2015年度末增
别为 6.91亿元、7.00亿元和 6.10亿元，且全部为长12.76%；受利润分配影响，期末所有者权益为
短期债务，短期偿债压力较大。2016年3月末，公27.96亿元，较期初下降4.70%。
司总债务11.41亿元，较年初增长87.05%，其中短资产构成方面，截至 2015年 12月 31日，公
期债务 6.44亿元，长期债务 4.97亿元，长短期债司非流动资产 21.17亿元，同比增加7.50%，占同
务比1.29，债务期限结构有所优化。
期公司总资产的54.31%，以可供出售金融资产
财务杠杆方面，2013~2015年，公司的资产负 16.68亿元和固定资产 3.57亿元为主。其中，可供
债率分别为30.97%、32.07%和24.72%，总资本化出售金融资产包括按公允价值计量的可供出售权
比率分别为25.96%、22.85%和17.21%。近三年得益工具6.1亿元，为公司持有的华泰证券股票3,055
益于公司债务规模的平稳和权益的提升，公司财务
万股、集合资金信托毅扬2期以及集合资金信托稳
杠杆处于较低水平，财务结构稳健。2016年3月末，
富 1期和 2期；按成本计量的可供出售权益工具
公司资产负债率和总资本化比率分别上升至
36.39%和28.99%。
1所有者权益类项下的其他综合收益。
12 江苏华西村股份有限公司
总体来看，受定向增发及债券发行影响，公司 期间费用方面，管理费用方面，随着公司销量资产和所有者权益规模实现增长，财务杠杆比率仍 增加，相关销售业务费及运输费用提高，管理费用保持在较低水平，财务结构稳健。 规模逐年增加；近年来管理费用基本保持平稳，2015年受新增合并单位影响，规模增幅较大；受公盈利能力
司适度控制债务融资规模和银行基准利率下调影2013~2015年，公司分别实现营业总收入22.14
响，利息支出逐年减少，近年来财务费用持续下降。
亿元、20.66亿元和20.13亿元。从收入结构来看，
2013~2015年公司期间费用合计分别为0.83亿元、纺织化纤收入是公司收入的主要来源，2013~2015
0.80亿元和 0.92亿元，同期三费收入占比分别为年，公司分别实现纺织化纤收入19.61亿元、19.69
3.47%、3.87%和4.56%；2016年一季度期间费用合亿元和 17.79亿元。近年来，由于上下游行业出现
计0.30亿元，三费收入比为7.33%。总体看来，公产能过剩、需求疲软等情况影响，公司纺织化纤收
司期间费用控制较好，收入占比基本保持稳定。
入出现明显下降。2013~2015年，公司仓储服务收
表11：2013～2016.3公司期间费用明细入分别为 1.04亿元、0.82亿元和 0.86亿元，鉴于
单位：亿元化工行业整体景气度下滑以及码头仓储竞争日益
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|||2013|2014|2015|2016.3|
||||||0.05|
|管理费用||0.23|0.23|0.49|0.19|
||||||0.06|
|三费合计||0.83|0.80|0.92|0.30|
||||||4.12|
|三费收入占比（%|）|3.74|3.87|4.56|7.33|

资料来源：公司审计报告，中诚信证评整理
表9：2013～2015年公司营业收入情况
公司利润总额主要来源于经营性业务利润和单位：亿元
投资收益。随着营业毛利率水平提升，公司经营性
|||||
|-|-|-|-|
|业务类型|2013|2014|2015|
|涤纶化纤|19.61|19.69|17.79|
|仓储|1.04|0.82|0.86|
|投资管理|-|-|0.11|
|其他业务|1.48|0.16|1.37|
|合计|22.14|20.66|20.13|

资料来源：公司审计报告，中诚信证评整理
形成有力补充。2013~2015年，公司分别实现利润毛利率方面，2013~2015年公司营业毛利率分 总额0.62亿元、0.75亿元和1.13亿元；2016年1~3别为4.28%、6.38%和8.72%。受国际石油价格下跌、 月，利润总额为0.12亿元。
公司主要原材料价格降幅较大等因素影响，公司纺 图5：2013～2016.3公司利润总额结构
织化纤行业毛利率有所回升；仓储服务方面，近年
2.00
亿元
来公司仓储业务毛利水平均保持高位波动，
1.60年分别为66.07%、61.85%和63.40%。
||
|-|
|2015|

|||||
|-|-|-|-|
||2013|2014|2015|
|化纤业务|1.37%|4.07%|6.04%|
|仓储服务|66.07%|61.85%|63.40%|
|营业毛利率|4.28%|6.38%|8.72%|

总体看来，公司仍以化纤和仓储业务为主营业 2014年，公司经营活动产生的现金流量净额较上期务，营业毛利率略有提升，但经营性业务盈利能力 大幅降低主要系当期存货大幅增加，购买商品支付仍一般。 现金增加所致；2015年公司经营获利，加之库存占用资金减少及销售回款情况好转，使得当年经营活偿债能力
动净现金流表现为净流入。2013~2015年公司经营获现能力方面，公司EBITDA主要由利润总额、
活动净现金/总债务分别为0.16倍、-0.26倍和0.16折旧、利息支出构成。受利润总额增加影响，公司
倍；经营活动净现金/利息支出分别为2.65倍、-5.10EBITDA逐年提高，2013年~2015年EBITDA分别
倍和3.06倍。
为1.91亿元、1.85亿元和2.18亿元。
担保方面，公司已与郑州商品交易所、江阴华图6：2013～2016.3公司EBITDA构成
西化工码头有限公司（以下简称“华西化工”）正式 3亿元
签署了担保合同，为控股子公司华西化工成为郑州商品交易所甲醇指定交割仓库期间而产生的债务
2013 2014 2015 2016.3 任何债务，公司实际担保金额为零。银行授信方面，利润总额 折旧 摊销 利息支出 截至 2015年末，公司合并口径获得的授信总额为资料来源：公司审计报告，中诚信证评整理
15.50亿元，其中尚未使用余额为 8.81亿元，为公从 EBITDA对债务本息的保障程度来看，
司的资金周转提供了较好支持。
2013~2015年，公司总债务/EBITDA分别为3.63倍、
综合来看，公司总资产及所有者权益规模扩 3.79倍和 2.80倍；EBITDA利息保障倍数分别为
大，且财务杠杆比率保持在较低水平，财务结构稳4.44倍、5.14倍和6.74倍，公司EBITDA对债务本
健。公司经营性业务的盈利能力一般，但鉴于其未息的保障程度较强。但考虑公司债务全部为短期债
来将逐步确立金融投资主业地位，整体盈利能力有务，公司仍面临一定的短期债务压力，公司债务结
望进一步提升，能对偿债能力形成支持。
构有待改善。
表12：2013～2016.3公司主要偿债指标
结论
||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|||2013||2014||2015||2016.3|
|总资产（亿元）||28.55||34.78||38.98||43.96|
|总债务（亿元）||6.91||7.00||6.10||11.41|
|资产负债率（%）||30.97||32.07||24.72||36.39|
|总资本化比率（%）||25.96||22.85||17.21||28.99|
|经营活动净现金流（亿|1.14||-1.83||0.99||-0.07||
|元）|||||||||
|经营活动净现金/总债|0.16||-0.26||0.16||-||
|务（X）|||||||||
|经营活动净现金/利息|2.65||-5.10||3.06||-1.34||
|支出（X）|||||||||
|EBITDA（亿元）||1.91||1.85||2.18||-|
|总债务/EBITDA（X）||3.63||3.79||2.80||-|
|EBITDA利息倍数（X）||4.44||5.14||6.74||-|

资料来源：公司审计报告，中诚信证评整理
现金流方面，2013~2015年，公司实现经营性
净现金流分别为1.14亿元和-1.83亿元和0.99亿元。
14 江苏华西村股份有限公司
关于江苏华西村股份有限公司
2016年面向合格投资者公开发行公司债券（第二期）的跟踪评级安排根据中国证监会相关规定、评级行业惯例以及本公司评级制度相关规定，自首次评级报告出具之日（以评级报告上注明日期为准）起，本公司将在本期债券信用级别有效期内或者本期债券存续期内，持续关注本期债券发行人外部经营环境变化、经营或财务状况变化以及本期债券偿债保障情况等因素，以对本期债券的信用风险进行持续跟踪。跟踪评级包括定期和不定期跟踪评级。
在跟踪评级期限内，本公司将于本期债券发行主体及担保主体（如有）年度报告公布后两个月内完成该年度的定期跟踪评级，并出具定期跟踪评级结果及报告。此外，自本次评级报告出具之日起，本公司将密切关注与发行主体、担保主体（如有）以及本期债券有关的信息，如发生可能影响本期债券信用级别的重大事件，发行主体应及时通知本公司并提供相关资料，本公司将在认为必要时及时启动不定期跟踪评级，就该事项进行调研、分析并发布不定期跟踪评级结果。
本公司的定期和不定期跟踪评级结果等相关信息将在本公司网站（www.ccxr.com.cn）和交易所网站予以公告，且交易所网站公告披露时间应早于在其他交易场所、媒体或者其他场合公开披露的时间。
如发行主体、担保主体（如有）未能及时或拒绝提供相关信息，本公司将根据有关情况进行分析，据此确认或调整主体、债券信用级别或公告信用级别暂时失效。
15 江苏华西村股份有限公司
附一：江苏华西村股份有限公司股权结构图（截至2015年12月31日）
江阴市华士镇华西新市村村民委员会
100%
江苏华西集团公司
44.20%
江苏华西村股份有限公司
结构化主体
控股公司
55% 77.5%
青岛同威资本管理有限公司 毅扬一村量化对冲1号证券投资基金
16 江苏华西村股份有限公司
附二：江苏华西村股份有限公司组织结构图（截至2015年12月30日）
17 江苏华西村股份有限公司
附三：江苏华西村股份有限公司主要财务数据及财务指标
||||||
|-|-|-|-|-|
|财务数据（单位：万元）|2013|2014|2015|2016.3|
|货币资金|51,645.44|40,290.71|43,513.41|94,903.25|
|应收账款净额|7,241.66|17,469.04|16,252.62|19,161.36|
|存货净额|23,871.55|47,660.71|41,336.49|42,288.33|
|流动资产|128,905.10|150,881.72|178,110.23|214,625.40|
|长期投资|105,239.86|152,556.46|172,759.98|186,636.06|
|固定资产合计|48,925.94|41,996.50|35,947.19|35,230.96|
|总资产|285,492.50|347,817.28|389,815.43|439,556.86|
|短期债务|69,100.00|70,000.00|61,000.00|64,397.16|
|长期债务|0.00|0.00|0.00|49,749.59|
|总债务（短期债务＋长期债务）|69,100.00|70,000.00|61,000.00|114,146.75|
|总负债|88,403.14|111,530.98|96,368.19|159,944.71|
|所有者权益（含少数股东权益）|197,089.36|236,286.30|293,447.24|279,612.15|
|营业总收入|221,351.03|206,622.30|201,295.41|41,173.67|
|三费前利润|9,164.54|12,857.07|17,168.44|3,299.91|
|投资收益|5,013.65|2,907.57|4,971.07|770.06|
|净利润|5,808.08|6,651.61|9,531.84|912.06|
|息税折旧摊销前盈余EBITDA|19,052.72|18,467.35|21,801.70|1,776.71|
|经营活动产生现金净流量|11,376.41|-18,318.68|9,902.76|-736.97|
|投资活动产生现金净流量|-1,447.32|2,531.78|-65,677.81|-5,718.04|
|筹资活动产生现金净流量|-6,803.22|4,897.41|58,206.45|52,406.08|
|现金及现金等价物净增加额|2,889.85|-10,974.73|3,221.63|45,905.84|
|财务指标|2013|2014|2015|2016.3|

营业毛利率（%） 4.28 6.38 8.72 8.06
||||||
|-|-|-|-|-|
|所有者权益收益率（%）|2.95|2.82|3.25|1.30|

EBITDA/营业总收入（%） 8.61 8.94 10.83 -
||||||
|-|-|-|-|-|
|速动比率（X）|1.26|1.05|1.18|1.54|

经营活动净现金/总债务（X） 0.16 -0.26 0.16 -0.03
||||||
|-|-|-|-|-|
|经营活动净现金/短期债务（X）|0.16|-0.26|0.16|-0.05|

经营活动净现金/利息支出（X） 2.65 -5.10 3.06 -1.34
||||||
|-|-|-|-|-|
|EBITDA利息倍数（X）|4.44|5.14|6.74|-|

总债务/EBITDA（X） 3.63 3.79 2.80 -
||||||
|-|-|-|-|-|
|资产负债率（%）|30.97|32.07|24.72|36.39|

总资本化比率（%） 25.96 22.85 17.21 28.99
||||||
|-|-|-|-|-|
|长期资本化比率（%）|0.00|0.00|0.00|-|

注：1.所有者权益包含少数股东权益，净利润包含少数股东损益；
2.2016年一季度数据中所有者权益收益率、经营活动净现金/总债务、经营活动净现金/短期债务经年化处理。
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附四：基本财务指标的计算公式
货币资金等价物=货币资金+交易性金融资产+应收票据
长期投资=可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资
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|-|
|固定资产合计=投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资|
|产|

短期债务=短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债
长期债务=长期借款+应付债券
长短期债务比=短期债务/长期债务
总债务=长期债务+短期债务
净债务=总债务-货币资金
||
|-|
|三费前利润=营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金支出-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准|
|备金净额-保单红利支出-分保费用-营业税金及附加|

EBIT（息税前盈余）=利润总额+计入财务费用的利息支出
EBITDA（息税折旧摊销前盈余）=EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销
资本支出=购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金净额
营业毛利率=（营业收入-营业成本）/营业收入
EBIT率=EBIT/营业总收入
三费收入比=（财务费用+管理费用+销售费用）/营业总收入
所有者权益收益率=净利润/期末所有者权益
流动比率=流动资产/流动负债
速动比率=（流动资产-存货-一年内到期非流动资产-其他流动资产）/流动负债
存货周转率=主营业务成本（营业成本）/存货平均余额
应收账款周转率=主营业务收入净额（营业总收入净额）/应收账款平均余额
资产负债率=负债总额/资产总额
总资本化比率=总债务/（总债务+所有者权益（含少数股东权益））
长期资本化比率=长期债务/（长期债务+所有者权益（含少数股东权益））
EBITDA利息倍数=EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）
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附五：信用等级的符号及定义
债券信用评级等级符号及定义
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|-|-|
|等级符号|含义|

AAA 债券信用质量极高，信用风险极低
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|-|-|
|AA|债券信用质量很高，信用风险很低|

A 债券信用质量较高，信用风险较低
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|-|-|
|BBB|债券具有中等信用质量，信用风险一般|

BB 债券信用质量较低，投机成分较大，信用风险较高
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|-|-|
|B|债券信用质量低，为投机性债务，信用风险高|

CCC 债券信用质量很低，投机性很强，信用风险很高
|||
|-|-|
|CC|债券信用质量极低，投机性极强，信用风险极高|

C 债券信用质量最低，通常会发生违约，基本不能收回本金及利息
注：除AAA级和CCC级以下（不含CCC级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等级。
主体信用评级等级符号及定义
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|-|-|
|等级符号|含义|

AAA 受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
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|-|-|
|AA|受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低|

A 受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
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|-|-|
|BBB|受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般|

BB 受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险
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|-|-|
|B|受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高|

CCC 受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
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|-|-|
|CC|受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务|

C 受评主体不能偿还债务
注：除AAA级和CCC级以下（不含CCC级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等级。
评级展望的含义
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|-|-|
|正面|表示评级有上升趋势|

负面 表示评级有下降趋势
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|-|-|
|稳定|表示评级大致不会改变|

待决 表示评级的上升或下调仍有待决定
评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，中诚信证评会考虑
中至长期内可能发生的经济或商业基本因素的变动。
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