负债率呈上升态势，且与国内主要上市钢铁企
业相比处于较高水平。
环控压力。2018年国家将启动钢铁行业超低排
放改造，使得公司面临一定的环控压力，并将
加大公司的环保投入，资本支出压力上升，且
或对其盈利水平产生一定负面影响。
2 河钢股份有限公司2018年面向合格投资者
公开发行可续期公司债券（第一期）跟踪评级报告（2018）
信用评级报告声明
中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告，特此如下声明：
1、除因本次评级事项中诚信证评与评级委托方构成委托关系外，中诚信证评、评级项目组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关联关系。
2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。
3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站（www.ccxr.com.cn）公开披露。
4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体或/及评级对象相关参与方提供，其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响，上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。
5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。
6、本评级报告所示信用等级自本评级报告出具之日起至本期债券到期兑付日有效；同时，在本期债券存续期内，中诚信证评将根据《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定是否调整信用等级，并按照相关法律、法规对外公布。
3 河钢股份有限公司2018年面向合格投资者
公开发行可续期公司债券（第一期）跟踪评级报告（2018）
本期债券募集资金使用情况
同比增长7.0%，增速较上年提升0.1个百分点。下游汽车行业方面，受购置税优惠退坡影响，汽车产经中国证监会管理委员会“证监许可【2018】
销增速均有所下滑，据中国汽车工业协会统计，全69号”文核准，河钢股份有限公司（以下简称“河钢
年共产销2,901.54万辆和2,887.89万辆汽车，同比股份”或“公司”）获准向合格投资者公开发行面值总
增长3.19%和3.04%，增速比上年同期回落 11.27额不超过人民币 80亿元的公司债券，采用分期发
个百分点和 10.61个百分点，但仍实现平稳发展。
行方式。本期债券为首期发行，发行时间为 2018
同期，我国造船业回暖，2017年 1-12月，全国造年4月2日至2018年4月3日，发行规模30亿元，
船完工量 4,268万载重吨，同比增长20.9%，其中票面利率为5.96%。截至2018年5月末，公司按照
海船为1,292万修正总吨。新承接船舶订单量3,373募集说明书列明的募集资金使用计划，在扣除必要
万载重吨，同比增长60.1%，其中海船为 1,136万的发行费用后，剩余募集资金均用于偿还银行贷
修正总吨。截至12月底，手持船舶订单量8,723万款。
载重吨，比2016年底手持订单量下降12.4%，其中总的来看，公司已按照本次公司债券发行申请
海船为 2,984万修正总吨，出口船舶占总量的文件中关于“本期债券募集资金使用计划”的约定使
90.2%。铁路投资方面，根据国家铁路局统计数据，用募集资金，募集资金的使用符合《发行管理办
2017年全国铁路完成固定资产投资8,010.43亿元，法》、《募集资金管理规定》等相关法规的规定。
新开工项目35个，投产新线3,038公里；国家发展行业分析 改革委、交通运输部、国家铁路局和中国铁路总公司联合印发《铁路“十三五”发展规划》，提出到2020下游需求回暖，供给侧改革有效推进，钢材
年，全国铁路营业里程达到 15万公里，其中高速价格持续上涨，钢铁行业运行稳中趋好。
铁路3万公里，复线率和电气化率分别达到60%和钢铁行业为典型的周期性行业，发展与宏观经
70%左右，对钢铁需求起到一定稳定作用。
济发展的正相关性非常显著。随着中国经济步入新
从供给层面看，2017年是供给侧改革的攻坚之常态，经济增速成功换挡至中高速增长，2017年以
年。2017年 3月政府工作报告提出，2017年钢铁来，在下游需求回暖及钢铁行业供给侧改革、着力
行业需要再压减钢铁产能5,000万吨左右。2017年化解钢铁过剩产能、彻底取缔“地条钢”等一系列政
以来国家各部委将取缔“地条钢”的行动列为钢铁行策措施强有力的推动下，钢铁行业运行稳中趋好，
业供给侧改革的重中之重，坚决依法彻底取缔“地延续 2016年的良好发展趋势。根据工信部统计数
条钢”，违法违规产能，确保2017年6月底前将其据，2017年我国粗钢产量 8.32亿吨，同比上涨
全面取缔，规范钢铁行业生产经营秩序。根据公开5.70%，增幅较上年增加 4.50个百分点；国内粗钢
资料显示，2017年上半年我国共取缔、关停“地条表观消费量为7.68亿吨，同比增长8.20%，增幅较
钢”生产企业600多家，设计产能1.2亿吨。根据我上年增加6.90个百分点，实现生产消费量双增长。
国工信部公开数据，2017年已超额完成5,000万吨钢材价格处于高位震荡，截至 2017年 12月末，
化解钢铁过剩产能目标任务，并清除 1.4亿吨地条 Myspic综合钢价指数为 158.42点，较年初上涨
钢。2018年3月，政府工作报告提出2018年钢铁23.99%。
行业需要再压减钢铁产能 3,000万吨左右，并推动从需求层面看，随着“十三五”规划逐步落实、
钢铁等行业超低排放改造。按照 3,000万吨的压减PPP项目加速落地等举措，建筑、汽车、机械工业
目标，我国将提前完成“十三五”提出的五年钢铁行等主要钢铁下游行业的用钢需求有所回暖。2017年
业去产能上限目标。中诚信证评认为，产能淘汰尚以来，钢铁下游需求平稳释放，在房地产销售政策
未转变为实际的减产，供给侧改革需要进一步的推收紧的情况下，房地产业仍保持了较大的投资增长
进，钢企仍面临较大的经营压力。
规模，2017年全国房地产开发投资109,799亿元，
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公开发行可续期公司债券（第一期）跟踪评级报告（2018）
钢材出口方面，2017年，在我国钢材价格高位 万亿元，同比增长34.1%，实现利润 1,773亿元，运行，国内外价差缩小甚至出现倒挂，以及钢铁贸 同比增长613.6%。
易摩擦频发和相关惩罚性关税征收的影响下，我国 中诚信证评认为，在宏观经济增速放缓的环境钢材出口同比明显回落。根据中国海关总署统计数 下，短期内钢材需求端的变化及环保政策刺激对钢据，2017年我国累计出口钢材7,543万吨，同比减少 材价格波动影响较大；长期来看，随着供给侧改革30.5%；累计进口钢材1,330万吨，同比增长0.6%。 效果的进一步体现，钢材价格有望稳中趋涨。
另外，据兰格钢铁研究中心监测数据显示，2017年
铁矿石价格低位震荡，但整体高于上年同期，中国钢铁出口产品遭遇13个国家和地区发起的20
焦炭价格高位波动，对钢铁企业的盈利改善起贸易救济调查，其中反倾销案件15起，反倾销、
产生一定负面影响。
反补贴合并案件4起，反规避调查案件1起。随着一
国内铁矿石品位不高、产量不足，同时随着铁带一路政策的推进，中国对东南亚等国的出口有望
矿石价格的走低，国内矿山开工率持续下降，受此进一步加强，但整体贸易环境尚未改善，2018年出
影响，中国铁矿石对外依存度一直维持高位。根据口形势有待持续关注。
海关总署统计，中国 2017年铁矿石进口同比增长钢材价格方面，受钢铁去产能工作深入推进、
5%至10.75亿吨。由于国内铁矿石资源相对匮乏，“地条钢”全面取缔、采暖季错峰生产和市场需求回
且进口矿在价格方面优势较大，预计短期内铁矿石升等因素影响，2017年钢材价格大幅上涨。截至
对外依存度较高的情况仍将保持。
2017年12月底，中国钢材价格指数为121.8点，比年
价格方面，2017年铁矿石价格低位震荡，但整初上升22.3点，涨幅22.4%，其中长材价格指数由年
体高于上年同期价格水平。2016年以来，铁矿石先初97.6点升至129.0点，涨幅32.2%；板材价格指数
后受钢材价格持续上涨的传导作用影响及焦煤焦由年初104.6点升至117.4点，涨幅12.2%。细分品种
炭市场的价格拉动，价格呈波动上涨态势，截至中，国内螺纹钢价格年初为3,268元/吨，最高涨至
2016年末，国内进口铁矿石（63%巴西粗粉-天津港）5,000元/吨以上，年底回落至4,447元/吨，同比增长
价格由年初的345元/吨上涨至655元/吨。2017年36.1%。
以来，受钢铁行业景气度较高，钢厂复产动力较强图1：2016年以来中国主要钢材品种价格走势情况
影响，铁矿石价格呈现波动上升态势，但受冬季限产影响，铁矿石库存增加，价格有所下降，截至2017年末，进口铁矿石（63%巴西粗粉-天津港）车板价由年初的 655元/吨小幅下降至 480元/吨。中诚信证评认为，当前国际铁矿石显现供大于求的买方市场特征，短期内进口矿价仍将保持低位震荡态势。
图2：2016年以来国内外铁精粉价格走势情况单位：元/吨资料来源：东方财富，中诚信证评整理
2017年以来，钢铁行业运行环境显著改善，钢
材价格持续上涨，业内企业经营效益明显好转，根
据工信部统计数据，2017年我国黑色金属冶炼和压
延加工业主营业务收入 6.74万亿元，同比增长
22.4%，实现利润3,419亿元，较去年同期增加2,189
亿元，同比增长177.8%。2017年，中国钢铁工业
协会统计的重点大中型企业累计实现销售收入3.69 资料来源：东方财富，中诚信证评整理
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作为钢材生产所需的主要原燃料之一，吨钢材 米及以下炼铁高炉（符合《铸造生铁用企业认定规成本中焦炭所占比重为15~20%。2013年二季度开 范条件》的铸造高炉除外），30吨及以下炼钢转炉、始，焦炭价格持续震荡走弱，受煤炭产能过剩影响， 30吨及以下电炉（高合金钢电炉除外）等落后生产焦炭价格低位持续了较长时间，但 2016年二季度 设备，全面取缔生产“地条钢”的中频炉、工频炉产以来，276天生产的规定令煤炭供给日益趋紧，煤 能；此外，《钢铁工业调整升级规划（2016~2020炭行业加快去产能节奏，严格落实供给侧改革令产 年）》在国发6号文的基础上，提出了更加细化的量大幅下降。受此影响，焦炭价格持续大幅上涨， 要求，提出到2020年我国钢铁行业产能压减1~1.5截至 2016年末，国内二级冶金焦价格约 2,000元/ 亿吨至10亿吨以下，产能利用率提高10个百分点吨；Mysteel焦炭价格综合指数由年初的 626.96增 至80%，工业增加值增速保持在6%左右的目标；
长至1,982.9，均较年初大幅上涨。2017年以来焦 同时还提出了坚持市场倒逼、企业主体、地方组织、炭价格仍处于高位震荡，12月底全国焦炭（一级冶 中央支持的原则，突出重点、依法依规的原则，综金焦）价格约为2,390元/吨，短期内受钢材市场景 合运用市场机制、经济手段和法治办法等方法，积气度回暖及煤炭行业供给侧改革影响，焦炭价格或 极稳妥化解过剩产能；并通过严禁新增钢铁产能、将保持较高水平。 依法依规去产能，开展化解过剩产能专项行动等方图3：近年来中国主要焦炭价格走势情况 式达成规划要求目标。此外，2016年 11月，工信单位：元/吨 部发布的《钢铁工业调整升级规划（2016~2020年）》要求，到“十三五”末，钢铁行业创新驱动能力要明显增强，建成国家级行业创新平台和一批国际领先的创新领军企业，开展行业基础和关键共性技术产业化创新工作；能源消耗和污染物排放全面稳定达标，总量双下降，全面完成烧结脱硫、干熄焦、高炉余压回收等改造，淘汰高炉煤气湿法除尘、转炉一次烟气传统湿法除尘等高耗水工艺装备，开展焦资料来源：东方财富，中诚信证评整理
炉和烧结烟气脱硫脱硝、综合污水回用深度脱盐等总体来看，2017年铁矿石价格保持了震荡态 节能环保难点技术示范专项活动；产品质量稳定性势，受冬季钢铁行业京津冀地区限产影响，铁矿石 和可靠性水平大幅提高，支持企业重点推进高技术需求下降，价格亦随之下降，但仍高于上年同期， 船舶、海洋工程装备、先进轨道交通、电力、航空且焦炭价格高位波动，对钢铁企业的盈利改善产生 航天、机械等领域重大技术装备所需高端钢材品种一定负面影响。 的研发和产业化，力争每年突破3~4个关键品种，政府不断深化钢铁行业供给侧改革，推进产
实现一批关键钢材品种有效供给。2017年5月，国业结构升级，环保政策持续加码，钢企运营
家发展改革委等23部委发布的《关于做好2017年钢铁煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展工作的压力有所加大。
意见》，要求坚定不移处置“僵尸企业”，以更加严为进一步化解钢铁行业过剩产能，中央政府多
格的标准坚决淘汰落后产能，坚决清理严厉查处违次召开供给侧化解过剩产能相关工作会议并相继
法违规产能，更加严格控制新增产能，大力推动企推出一系列政策。2016年 11月，工信部印发《钢
业兼并重组、优化布局和转型升级，探索建立化解铁工业调整升级规划（2016~2020年）》，严禁新
和防范产能过剩、促进行业持续健康发展的长效机增钢铁产能，以改造、拟建、在建等方式新增的产
制。2018年3月，政府工作报告提出2018年钢铁能必须执行减量置换，做到“边增边减，减多于增”
行业需要再压减钢铁产能 3,000万吨左右，并推动
的目标；并要求 2016年全面关停并拆除 400立方
6 河钢股份有限公司2018年面向合格投资者
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钢铁等行业超低排放改造。 力有所增加，但环保建设较为完善和领先的企业将环保政策方面，2017年3月，环保部会同其他 受益于差别化限产。
部委及六省（直辖市）联合发布《京津冀及周边地 总体来看，钢铁市场供大于求的矛盾仍然存区 2017年大气污染防治工作方案》，要求京津冀 在，产能淘汰尚未转变为实际的减产，同时需求端大气污染传输通道城市包括河北、山西、山东和河 好转的持续性存在较大的不确定因素，供给侧改革南等省内 26个城市和北京及天津 2个直辖市多措 仍需进一步的推进；环保政策持续加码，业内企业并举强化冬季大气污染防治，全面降低区域污染排 运营压力增加。此外，中诚信证评认为在减产的同放负荷。上述工作方案指出要实施工业企业采暖季 时重新调整产业结构才是行业复苏的真正手段，未错峰生产，重点城市加大钢铁企业限产力度，石家 来如何在深层次上加快产业结构调整、尽快实施产庄、唐山、邯郸、安阳等重点城市，采暖季钢铁产 业转型升级以解决我国钢铁行业发展方式上存在能限产50%。8月，环保部再次发布《京津冀及周 的问题将是各大钢铁企业谋求发展的重中之重。
边地区 2017-2018年秋冬季大气污染综合治理攻坚
业务运营
行动方案》，要求9月底前涉及的地方政府发布更
为具体的行动方案。以山东省为例，山东省含济南、
公司系国内最大钢铁上市之一，具备年产3,000万吨精品钢材的生产能力，同时在钒钛钢铁冶炼和淄博、济宁、德州、聊城、滨州、菏泽7个京津冀
大气污染传输通道城市，各市要实施钢铁企业分类
钒产品生产技术方面处于世界领先地位。2017年公司全力打造高端客户集群，拓展高端钢材品种，客管理，根据各企业污染排放绩效水平，按照国家要
户结构和产品结构持续优化。受环保限产和压减产求的时限对钢铁焦化铸造行业制定错峰限停产方
案。2017年10月1日至2018年3月31日，7个
能的影响，2017年公司生产生铁2,730万吨、粗钢传输通道城市辖区内焦化企业出焦时间均延长至
2,692万吨、钢材2,638万吨，同比分别下降6.66%、36小时以上，位于城市建成区的焦化企业要延长至
7.04%和5.31%；生产钒渣 15.3万吨，同比下降48小时以上。除满足达标排放要求的电炉、天然气
8.93%；销售钢材和钛渣2,542.62万吨和1.14万吨，炉外，济南、淄博、济宁、泰安、莱芜、德州、聊
分别同比减少4.91%和3.66%。但受益于产品结构的调整及钢材价格的上升，当年公司实现营业总收城、滨州、菏泽9市其他铸造企业采暖季全部实施
停产，特殊情况确需生产的，应报设区市政府批准；
入1,089.83亿元，同比增长46.19%。
||
|-|
|跟踪期内，公司关停部分产能，加之环保限|
|产影响，全年钢材产销量均有所下降，但受|
|益于产品结构的调整及钢材价格的上升，公|
|司收入规模实现大幅提升。|

度上继续限制生铁产量。同时，2018年2月河南省
2017年国家继续压缩钢铁行业产能，公司关停率先发布《关于印发河南省 2018年大气污染防治
2座 450立方米高炉、1座 120吨转炉，压减炼铁攻坚战实施方案的通知》，该文件明确自 2018年
产能104万吨，压减炼钢产能120万吨。同时，环10月1日起，河南铁合金、焦化和钢铁企业的炼铁、
保部会同其他部委及六省、市（直辖市）联合发布炼钢、轧钢工序全面执行国家大气污染物特别排放
《京津冀及周边地区 2017年大气污染防治工作方限值规定；2018年采暖季对全省钢铁企业实施限产
案》，要求京津冀大气污染传输通道城市包括河北、30%以上（含轮产），对2018年10月底前稳定达
山西、山东和河南等省内26个城市和北京及天津2
到超低排放限值的钢铁企业，2019年1月1日至3
个直辖市多措并举强化冬季大气污染防治，实施工
月 15日期间，原则上不再实施错峰生产。日益严
业企业采暖季错峰生产，重点城市加大钢铁企业限
峻的环保政策使得钢铁企业运营成本提高，运营压
产力度，石家庄、唐山、邯郸、安阳等重点城市，
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采暖季钢铁产能限产50%。受环保限产和压减产能 万吨和1,560万吨。公司铁矿石主要依赖外部采购，的影响，2017年公司共产铁2,730万吨、粗钢2,692 且以国外进口为主。公司与澳大利亚必和必拓等五万吨、钢材2,638万吨，同比分别减少6.66%、7.04% 大国外矿山巨头建立了良好的合作关系，通过签订和5.31%；生产钒渣15.3万吨，比去年减少8.93%。 锁量不锁价长期采购协议，铁矿石供应稳定。公司随着产量的下降，当年公司钢材和钛渣销量分别为 生产所需焦炭部分通过自身焦化系统产生，剩余使 2542.62万吨和 1.14万吨，分别同比减少4.91%和 用缺口通过外部采购弥补；煤炭则全部以外部采购3.66%。 取得。公司与山西焦煤集团、开滦煤炭集团等大型在整体产能受限的情况下，公司加强新产品开 煤企签订了长期合作协议，保证焦炭及煤炭的充足发，产能向技术含量高的品种钢倾斜，以减弱环保 供应。
限产的影响。2017年，公司开发出第三代超高强度 从采购价格来看，2017年以来，受钢铁行业景汽车钢 QP980等 10余个新高强钢品种，具备了 气度较高，钢厂复产动力较强影响，铁矿石价格呈 1,000兆帕级以上超高强度、超深冲钢生产能力； 现波动上升态势；同时，供给侧改革使得煤炭下游汽车用钢从单一产品到产品系列化、从普通钢级到 需求改善，煤炭价格整体呈上升态势，其中西本新超高强钢级各系列产品的全覆盖。全年共生产品种 干线煤炭指数由年初的 595增长至年末的630。当钢 1,899万吨，品种钢占比达72%，较上年提升 9 年公司铁矿石、焦炭和煤炭的采购均价分别为个百分点。从具体产品来看，当年以汽车板和家电 579.64元/吨、1,716.07元/吨和 1,006.20元/吨，分板为主的板材的产、销量分别为 1,918.06万吨和 别较上年上涨17.60%、74.77%和58.29%；2018年 1,824.68万吨，同比基本保持稳定；棒材及型材、 一季度，公司铁矿石、焦炭和煤炭的采购均价分别线材等合计产、销量分别为 720.14万吨和 717.95 为559.79元/吨、1,856.15元/吨和1,035.05元/吨，万吨，同比分别减少19.39%和11.97%。 其中铁矿石价格较上年末降低3.42%，焦炭和煤炭表1：2017年公司各产品产销量及同比情况 价格分别较上年上涨8.16%和2.87%。随着铁矿石、单位：万吨、% 煤炭和焦炭等主要原材料价格的上涨，公司成本压
||||||
|-|-|-|-|-|
|主要产品|产量|同比|销量|同比|

板材 1,918.06 1.33 1,824.68 -1.81
表2：公司主要原材料采购情况
||||||
|-|-|-|-|-|
|棒材及型材|511.94|-16.74|509.7|-12.67|

线材 127.48 -33.71 127.53 -12.44
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
||2016年||2017年||2018.Q1||
|原材料|采购||采购||采购||
||均价|同比|均价|同比|均价|同比|

资料来源：公司提供，中诚信证评整理 铁矿石 492.88 -0.54 579.64 17.60 559.79 -3.42
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|焦炭|981.89|9.00|1,716.07|74.77|1,856.15|8.16|

产能，取缔地条钢，行业供需状况改善，钢材价格 煤炭 635.66 18.40 1,006.20 58.29 1,035.05 2.87资料来源：公司提供，中诚信证评整理
震荡上行；加之公司产品结构调整优化，品种钢占
此外，受限于环保限产，公司钢材产量有所下比提升，受以上两方面因素影响，当年公司实现营
降，在产能基本保持稳定的情况下，2017年公司产业总收入1,089.83亿元，同比增长46.19%。
能释放率降低。但随着各类技改和环保项目完工转
||
|-|
|跟踪期内，原材料价格上涨对公司盈利产生|
|负面影响，加之环保限产使得其产能释放率|
|降低，折旧等单位固耗成本上升，公司初始|
|盈利水平下降。|

分别为12.37%和11.53%，分别较上年下降1.44个 表3：截至2017年12月31日主要钢铁上市公司百分点和0.84个百分点，公司初始盈利水平下降。 资本结构比较
总体而言，2017年公司业务运营稳健，原料供 单位：亿元、%
|||
|-|-|
|总资产|资产负债率|

宝钢股份 3,502.35 50.18格的上涨，公司成本压力上升，初始盈利水平下降。
||||
|-|-|-|
|河钢股份|1,901.48|74.94|

杭钢股份 244.57 31.55业超低排放改造使得公司面临的环控压力上升，并
||||
|-|-|-|
|包钢股份|1,466.42|66.22|

将进一步加大环保投入，或对其盈利水平产生一定
鞍钢股份 892.04 43.52
||||
|-|-|-|
|凌钢股份|147.71|56.76|

马钢股份 721.92 62.27财务分析
||||
|-|-|-|
|本钢板材|629.98|76.43|

下列财务分析基于公司提供的经中兴财光华
酒钢宏兴 398.61 76.05
||||
|-|-|-|
|山东钢铁|570.04|54.70|

数据来源：上市公司定期报告，中诚信证评整理
保留意见的2015~2017年审计报告，以及未经审计
资产构成方面，公司资产主要以非流动资产为的2018年一季度财务报表。
主。随着固定资产规模的增长，2017年末公司非流偿债能力
动资产规模同比增长5.12%至1,379.14亿元，主要2017年末，公司资产、负债和所有者权益规模 由固定资产和在建工程构成。其中固定资产规模为基本与上年持平，其中总资产规模为1,901.48亿元， 1,110.39亿元，同比增长13.40%，主要系技改和环同比小幅增长2.24%；负债规模为1,424.89亿元， 保项目投入所致；随着部分地建工程转固，当年末同比小幅增长2.25%；所有者权益合计476.59亿元， 公司在建工程规模同比减少25.14%至202.49亿元。
同比增长2.21%。当年末公司资产负债率和总资本 2018年3月末，公司非流动资产规模为1,377.94亿化比率分别为74.94%和70.85%，分别较上年末提 元，与上年末规模相当，固定资产和在建工程等主升0.01个百分点和0.43个百分点。 要非流动资产项目规模也基本保持稳定。随着钢铁图4：2015～2018.Q1公司资本结构 行业供需状况的改善，公司存货规模下降，流动资产规模随之下降，2017年末公司流动资产规模为 522.34亿元，同比下降4.67%，主要货币资金、应收票据和存货构成，占流动资产的比重分别为32.57%、12.04%和44.31%。随着业务规模的增长，当年末公司货币资金和应收票据规模分别为170.15亿元和 62.90亿元，同比分别增长19.22%和109.82%，其中流动性受限的其他货币资金规模为80.70亿元；应收票据中1.68亿元系商业承兑汇票，需关注该部分票据的到期兑付情况；受供需状况改资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
善，公司存货规模同比减少22.27%，主要为原材料、截至2018年3月末，公司资产总额为1,922.52
自制半成品和库存商品。截至 2018年 3月末，公亿元，负债合计1,441.66亿元，资产负债率和总资
司流动资产544.59亿元，较上年末增加22.25亿元，
产化比率分别为74.99%和70.21%，其中资产负债
主要系应收票据和存货规模增加所致。
率较上年末分别上升0.05个百分点，与国内主要上
从负债结构来看，公司负债以流动负债为主，
市钢铁企业相比仍处于较高水平。
截至 2017年末流动负债规模为 1,132.40亿元，规
9 河钢股份有限公司2018年面向合格投资者
公开发行可续期公司债券（第一期）跟踪评级报告（2018）
模基本与上年相当，占负债总额的比重为79.47%， 盈利能力
主要由短期借款、应付票据和应付账款构成，占流 2017年，公司销售钢材2,542.63万吨，同比下动负债的比重分别为38.18%、35.76%和13.99%。 降4.91%；但随着钢材价格的上行，当年实现营业其中，短期借款主要由信用借款、保证借款和质押 收入1,089.83亿元，同比上升46.19%。2018年1~3借款构成；应付票据由银行承兑汇票、商业承兑汇 月，受严格的环保限产及钢材价格阶段性回调影票和国内信用证构成；应付账款主要系原材料、备 响，公司营业总收入同比下滑11.60%至 250.34亿品备件赊购款及工程欠款。公司非流动负债为 元。毛利率方面，受原材料成本大幅上升及严格的292.48亿元，占负债总额的比重为20.53%，主要由 环保限产限制产能释放的负面影响，公司营业毛利长期借款、应付债券和长期应付款构成，占非流动 率下降 1.43个百分点至12.37%。近期公司营业毛负债的比重分别为44.49%、17.07%和32.57%。其 利率为11.53%，较2017年下降0.84个百分点。同中，长期借款由信用借款和保证借款构成；应付债 时中诚信证评关注到，在当前环保政策不断趋严的券系公司债券16河钢01和16河钢02，分别于2019 背景下，国家环保政策的变化对公司正常稳定经营年7月和8月到期；长期应付款系融资租赁款。截 及经营合规性带来的不确定性增大，同时不断的环至 2018年 3月末，公司总负债为 1,441.66亿元， 保投入亦将加大公司投资资金压力，并可能对其盈基本保持稳定；从结构来看，公司调整债务期限结 利水平产生负面影响。
构，流动负债小幅降至 1,121.06亿元，占比降至 图6：2015~2018.Q1公司收入、成本及毛利率情况78.68%，但占比仍然较高。 单位：亿元从债务规模来看，2017年末公司总债务规模为
1,158.18亿元，同比增长4.35%。从债务期限结构
看，当年末公司长短期债务比为3.19倍，较上年末
下降0.36倍。截至2018年3月末，公司总债务为
1,133.32亿元，长短期债务比为 2.73倍，较 2017
年末下降0.46倍。总的来看，公司债务规模有所增
长，债务期限结构有所优化，但以短期债务为主的
债务结构仍使得公司面临一定的短期债务压力。
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
图5：2015～2018.Q1公司长短期债务情况 表4：2017年国内主要钢铁上市公司盈利指标比较
||||
|-|-|-|
|营业总收入|营业毛利率|三费收入占|
|（亿元）|（%）|比（%）|

宝钢股份 2,894.98 14.07 5.65
|||||
|-|-|-|-|
|河钢股份|1,089.83|12.37|8.29|

杭钢股份 278.56 10.75 2.24
|||||
|-|-|-|-|
|酒钢宏兴|409.87|12.54|9.35|

鞍钢股份 843.10 13.72 6.30
|||||
|-|-|-|-|
|马钢股份|732.28|13.21|4.48|

凌钢股份 179.88 14.76 3.91
|||||
|-|-|-|-|
|本钢板材|405.08|11.92|6.35|

资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 包钢股份 536.84 15.52 9.13
|||||
|-|-|-|-|
|山东钢铁|478.98|7.50|3.06|

数据来源：上市公司定期报告，中诚信证评整理
比率上升，债务期限结构虽有所优化，但仍以短期
从期间费用来看，公司期间费用以管理费用和
债务为主，面临一定的短期债务偿还压力。
财务费用为主。2017年，随着研发支出的增加，公
司管理费用规模上升；2016年成功发行 50亿元公
10 河钢股份有限公司2018年面向合格投资者
公开发行可续期公司债券（第一期）跟踪评级报告（2018）
司债券，置换了部分高融资成本债务，使得整体融 息支出构成，2017年为 114.96亿元，较上年增加资成本下降，财务费用规模下降。2017年公司三费 28.57亿元，获现能力增强。从 EBITDA对债务本合计 90.39亿元，同期三费收入占比为8.29%，较 息的保障程度来看，2017年公司总债务/EBITDA上年下降 2.84个百分点。2018年1~3月，公司期 为10.07倍，同比下降2.78倍；EBITDA利息保障间费用合计 22.33亿元，三费收入占比为8.92%。 倍数为3.25倍，同比上升0.41倍，EBITDA对债务总体来看，公司三费收入占比有所下降，但仍处于 本息的保障能力增强。
较高水平，期间费用控制能力仍有待提升。 图8：2015～2017年公司EBITDA变化及其构成表5：2015～2018.Q1公司三费分析
单位：亿元
|||||
|-|-|-|-|
|2015|2016|2017|2018.Q1|

销售费用 6.12 8.11 10.09 2.45
||||||
|-|-|-|-|-|
|管理费用|40.03|34.98|43.27|8.86|

财务费用 44.92 39.90 37.02 11.01
||||||
|-|-|-|-|-|
|三费合计|91.07|82.99|90.39|22.33|

营业总收入 731.03 745.51 1,089.83 250.34
||||||
|-|-|-|-|-|
|三费收入占比|12.46%|11.13%|8.29%|8.92%|

资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 资料来源：公司年度报告，中诚信证评整理
虽然公司营业毛利率有所下滑，同时期间费用 2017年钢铁行业景气度进一步提升，货款回笼规模提升，但受益于业务规模的大幅增长，2017年 加快，公司经营性现金净流入规模大幅增至164.07公司经营性业务利润同比大幅增长130.62%至 亿元，同比增加 151.82亿元；经营活动净现金/总39.09亿元。当年公司资产减值损失合计9.67亿元， 债务和经营活动净现金/利息支出分别为 0.14倍和较上年增加6.62亿元，主要系对关停产能计提减值 4.64倍，同比分别增加 0.13倍和 4.24倍，对债务准备所致。当年公司最终实现利润总额30.55亿元， 本息保障程度增强。2018年1~3月，公司经营活动同比增长89.05%；取得净利润21.26亿元，系近年 净现金流为42.30亿元，当期经营活动净现金/总债最好水平。 务为0.15倍，经营活动净现金流对债务本息的保障图7：2015～2018.Q1公司利润总额构成
能力进一步增强。同时，考虑到公司作为河北省最大的上市国有企业，可获得河北省政府及河钢集团有限公司在政策、资金等方面的支持，公司偿债能力极强。
表6：2015～2018.Q1公司偿债能力分析
|||||
|-|-|-|-|
|2015|2016|2017|2018.Q1|

总债务（亿元） 1,027.80 1 ,109.94 1,158.18 1,133.32
||||||
|-|-|-|-|-|
|长期债务（亿元）|68.29|243.88|276.19|303.96|

短期债务（亿元） 959.51 866.06 881.99 829.36
||||||
|-|-|-|-|-|
|EBITDA（亿元）|74.70|86.39|114.96|-|

EBITDA利息倍数（X） 2.28 2.84 3.25 -总体来看，随着钢材价格的提升，公司经营效
||||||
|-|-|-|-|-|
|总债务/EBITDA（X）|13.76|12.85|10.07|-|

经营活动净现金/
4.38 0.40 4.64 -游需求仍未有效提振，钢材价格仍将震荡，且受区 利息支出（X）
||||||
|-|-|-|-|-|
|经营活动净现金/|||||
||0.14|0.01|0.14|0.15*|
|总债务（X）|||||

一定的波动风险。 资产负债率（%） 74.50 74.93 74.94 74.99
||||||
|-|-|-|-|-|
|总资本化比率（%）|69.27|70.42|70.85|70.21|

注：带*指标经年化处理。
获现能力方面，公司EBITDA主要由折旧和利 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
11 河钢股份有限公司2018年面向合格投资者
公开发行可续期公司债券（第一期）跟踪评级报告（2018）
或有负债方面，截至 2017年末，公司未对外
部公司提供担保。
财务弹性方面，公司与中国银行、中国农业银
行、中国建设银行、中国工商银行等商业银行建立
了良好的合作关系，间接融资渠道畅通。截至2018
年 3月末，公司获得的银行授信额度合计 1,059.59
亿元，其中尚未使用的银行授信额度为 199.66亿
元。同时，作为A股上市公司，公司可有效利用资
本市场获得资金支持。整体来看，公司备用流动性
丰富，具备的财务弹性较强。
综合来看，公司规模优势明显，综合竞争实力
很强。同时随着钢材价格的上涨，公司整体经营效
益增强，其显著的行业竞争实力及相对较好的获现
能力保证其具备极强的偿债能力。
结论
综上，中诚信证评维持河钢股份的主体信用级
别为AAA，评级展望稳定；维持“河钢股份有限公
司 2018年面向合格投资者公开发行可续期公司债
券（第一期）”信用级别为AAA。
12 河钢股份有限公司2018年面向合格投资者
公开发行可续期公司债券（第一期）跟踪评级报告（2018）
附一：河钢股份有限公司股权结构图（截至2018年3月31日）
河北省人民政府国有资产监督管理委员会
100.00%
河钢集团有限公司
100.00% 100.00% 100.00%
承德钢铁集团有限公 邯郸钢铁集团有限责任 唐山钢铁集团有限责
司 公司 任公司
4.07% 39.73% 17.45%
100.00% 100.00%
承德昌达经营开发有 河北钢铁集团矿业有
限公司 限公司
0.10% 0.87%
河钢股份有限公司
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|-|-|-|-|
|下属主要子公司|持股比例|下属主要子公司|持股比例|
|德盛煤化工有限公司|51.00%|保定唐钢板材有限公司|100.00%|
|唐山唐钢气体有限公司|50.00%|唐钢青龙炉料有限公司|90.00%|
|承德承钢柱宇钒钛有限公司|51.00%|北京河钢钢铁贸易有限公司|100.00%|
|承德承钢双福矿业有限公司|51.00%|唐山恒昌板材有限公司|75.00%|
|承德燕山气体有限公司|32.12%|唐山钢鑫板材有限公司|75.00%|
|唐山中厚板材有限公司|51.00%|承德燕山带钢有限公司|74.00%|
|河北钢铁（澳大利亚）公司|100.00%|邯钢集团邯宝钢铁有限公司|100.00%|

13 河钢股份有限公司2018年面向合格投资者
公开发行可续期公司债券（第一期）跟踪评级报告（2018）
附二：河钢股份有限公司组织结构图（截至2018年3月31日）
14 河钢股份有限公司2018年面向合格投资者
公开发行可续期公司债券（第一期）跟踪评级报告（2018）
附三：河钢股份有限公司财务数据及主要指标
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|-|-|-|-|-|
|财务数据（单位：万元）|2015|2016|2017|2018.Q1|
|货币资金|1,667,969.68|1,427,160.28|1,701,480.01|1,746,364.38|
|应收账款净额|211,177.13|211,781.07|254,323.18|293,518.01|
|存货净额|2,688,364.57|2,977,968.39|2,314,666.69|2,424,088.49|
|流动资产|5,460,062.51|5,479,079.44|5,223,368.18|5,445,887.15|
|长期投资|291,741.53|285,538.49|308,886.22|314,374.49|
|固定资产合计|11,882,909.72|12,606,626.87|13,240,494.33|13,251,460.46|
|总资产|17,881,154.90|18,598,992.42|19,014,793.41|19,225,246.48|
|短期债务|9,595,129.42|8,660,556.24|8,819,948.52|8,293,588.57|
|长期债务|682,917.66|2,438,794.39|2,761,871.87|3,039,594.49|
|总债务|10,278,047.08|11,099,350.63|11,581,820.39|11,333,183.06|
|总负债|13,321,522.01|13,935,952.35|14,248,881.90|14,416,566.55|
|所有者权益（含少数股东权益）|4,559,632.89|4,663,040.07|4,765,911.51|4,808,679.93|
|营业总收入|7,310,343.44|7,455,100.75|10,898,307.52|2,503,395.48|
|三费前利润|959,794.61|999,378.08|1,294,794.54|272,422.38|
|投资收益|9,119.72|18,962.33|14,002.06|5,452.69|
|净利润|40,175.18|142,975.41|212,584.34|42,878.88|
|EBITDA|747,001.08|863,935.80|1,149,619.16|-|
|经营活动产生现金净流量|1,436,556.37|122,495.09|1,640,686.73|422,986.87|
|投资活动产生现金净流量|-1,101,445.58|-1,047,139.78|-1,363,101.65|-162,363.31|
|筹资活动产生现金净流量|-300,807.73|702,836.81|-127,302.03|-251,118.80|
|现金及现金等价物净增加额|34,407.79|-221,673.68|150,223.96|9,504.77|
|财务指标|2015|2016|2017|2018.Q1|
|营业毛利率（%）|13.32|13.80|12.37|11.53|
|所有者权益收益率（%）|0.88|3.07|0.04|0.04*|
|EBITDA/营业总收入（%）|10.22|11.59|10.55|-|
|速动比率（X）|0.22|0.22|0.26|0.27|
|经营活动净现金/总债务（X）|0.14|0.01|0.14|0.15*|
|经营活动净现金/短期债务（X）|0.15|0.01|0.19|0.20*|
|经营活动净现金/利息支出（X）|4.38|0.40|4.64|-|
|EBITDA利息倍数（X）|2.28|2.84|3.25|-|
|总债务/EBITDA（X）|13.76|12.85|10.07|-|
|资产负债率（%）|74.50|74.93|74.94|74.99|
|总资本化比率（%）|69.27|70.42|70.85|70.21|
|长期资本化比率（%）|13.03|34.34|36.69|38.73|

注：1、所有者权益包含少数股东权益，净利润包含少数股东损益，带“*”财务指标已经年化处理；
2、2015~2017年长期应付款中的融资租赁费用计入长期债务。
15 河钢股份有限公司2018年面向合格投资者
公开发行可续期公司债券（第一期）跟踪评级报告（2018）
附四：基本财务指标的计算公式
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|-|
|货币资金等价物＝货币资金+交易性金融资产+应收票据|

长期投资＝可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资
||
|-|
|固定资产合计＝投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产|

短期债务＝短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债
||
|-|
|长期债务＝长期借款+应付债券+应付融资租赁款|

总债务＝长期债务+短期债务
||
|-|
|净债务＝总债务-货币资金|

三费前利润＝营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金收入-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准备金净额-保单红利支出-分保费用-营业税金及附加
||
|-|
|EBIT（息税前盈余）＝利润总额+计入财务费用的利息支出|

EBITDA（息税折旧摊销前盈余）＝EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销
||
|-|
|资本支出＝购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金|
|净额|

营业毛利率＝（营业收入-营业成本）/营业收入
||
|-|
|EBIT率＝EBIT/营业总收入|

三费收入比＝（财务费用+管理费用+销售费用）/营业总收入
||
|-|
|所有者权益收益率＝净利润/所有者权益|

流动比率＝流动资产/流动负债
||
|-|
|速动比率＝（流动资产-存货）/流动负债|

存货周转率＝主营业务成本（营业成本）/存货平均余额
||
|-|
|应收账款周转率＝主营业务收入净额（营业总收入净额）/应收账款平均余额|

资产负债率＝负债总额/资产总额
||
|-|
|总资本化比率＝总债务/（总债务+所有者权益（含少数股东权益））|

长期资本化比率＝长期债务/（长期债务+所有者权益（含少数股东权益））
||
|-|
|EBITDA利息倍数＝EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）|

16 河钢股份有限公司2018年面向合格投资者
公开发行可续期公司债券（第一期）跟踪评级报告（2018）
附五：信用等级的符号及定义
债券信用评级等级符号及定义
|||
|-|-|
|等级符号|含义|

AAA 债券信用质量极高，信用风险极低
|||
|-|-|
|AA|债券信用质量很高，信用风险很低|

A 债券信用质量较高，信用风险较低
|||
|-|-|
|BBB|债券具有中等信用质量，信用风险一般|

BB 债券信用质量较低，投机成分较大，信用风险较高
|||
|-|-|
|B|债券信用质量低，为投机性债务，信用风险高|

CCC 债券信用质量很低，投机性很强，信用风险很高
|||
|-|-|
|CC|债券信用质量极低，投机性极强，信用风险极高|

C 债券信用质量最低，通常会发生违约，基本不能收回本金及利息
注：除AAA级和CCC级以下（不含CCC级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等级。
主体信用评级等级符号及定义
|||
|-|-|
|等级符号|含义|

AAA 受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
|||
|-|-|
|AA|受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低|

A 受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
|||
|-|-|
|BBB|受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般|

BB 受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险
|||
|-|-|
|B|受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高|

CCC 受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
|||
|-|-|
|CC|受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务|

C 受评主体不能偿还债务
注：除AAA级和CCC级以下（不含CCC级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等级。
评级展望的含义
|||
|-|-|
|正面|表示评级有上升趋势|

负面 表示评级有下降趋势
|||
|-|-|
|稳定|表示评级大致不会改变|

待决 表示评级的上升或下调仍有待决定
评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，中诚信证评会考虑
中至长期内可能发生的经济或商业基本因素的变动。
17 河钢股份有限公司2018年面向合格投资者
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