北京合众思壮科技股份有限公司关于深圳证券交易所
《关于对北京合众思壮科技股份有限公司的重组问询函》的回复
本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚假记载、误导性陈述或重大遗漏。
北京合众思壮科技股份有限公司（以下简称“合众思壮”或“公司”）于 2017年3月16日收到深圳证券交易所《关于对北京合众思壮科技股份有限公司的重组问询函》（中小板重组问询函【2017】第13号），现对问询函中涉及的有关问题回复如下：
问题一：根据预案披露，本次交易采用收益法估值结果作为标的的预估值。
截至2016年12月31日，本次交易标的天派电子账面净值约为7,688.08万元，预估增值 52,311.92万元，预估增值率680.43%。此外，截至 2016年 10月 24日，上市公司实际控制人郭信平直接和间接持有标的公司天派电子93.02%的股权。请补充披露：
（1）结合交易标的行业地位、竞争优势、同行业上市公司的市盈率或者市净率等，详细说明本次预估增值的合理性，以资产基础法评估的预估值及评估过程，请独立财务顾问核查并发表明确意见。
【回复】：
一、交易标的行业地位
近年来，面对汽车行业的快速发展，公司主动适应经济新常态，辩证看待经济形势中的危机与压力，紧紧抓住国家产业政策所带来的发展机遇，依托在车载导航多媒体行业积累的丰富研发和生产经验，借助国家大力发展汽车电子的契机，大力拓展公司业务。经过多年的技术积累，已充分掌握了车载导航产品的技术和应用。无论是 Tier1或是 Tier2项目，天派电子均是自主研发产品，对客户要求响应迅速，可以满足客户差异化需求，同时产品质量可靠，获得了国内外客户一致好评。同中国其他前装车载导航多媒体公司相比，在海外车厂中具有较强竞争力和知名度。
二、竞争优势
（一）较强自主研发能力
天派电子自设立之初，主张自主创新能力，为此不断加强研发投入、提升研发能力。2015年和2016年，公司投入的研发费用分别为4,666.18万元、3,860.21万元，占同期营业收入的比例分别为13.15%和9.55%，公司拥有一支超过 150人的高素质研发团队，且成立了两个专注于车载导航产品应用领域的研发中心，技术水平处于国内前沿。经过多年的发展与积累，公司充分掌握了车载导航产品的技术和应用，在软件上，天派电子已具有 WINCE/Android/Linux平台开发能力，拥有自己的跨平台 HMI图形引擎，中间件以及底层BSP；硬件上具备高速数字电路，模拟电路设计能力，同时具备信号完整性以及 EMI/EMC分析能力。
截至本回复出具日，公司拥有已授权专利 22项、拥有软件著作权 37项及作品著作权12项。未来公司仍将继续重视研发投入，拓展平台及模块性能，增加其适配能力，建立满足更多产品需求的强大研发平台。
（二）产品质量控制优势
产品质量是提升公司核心竞争力的关键要素，为确保产品质量能满足客户的要求，导入精益化生产理念和方法，在通过 ISO/TS16949质量管理体系认证的基础上，天派电子编制了公司的质量体系管理标准，公司采购、生产、销售和服务严谨按照标准运行，依靠严谨科学的设计流程、完整严格的制造工艺流程，精密受控的作业工序，有效的确保产品质量从设计到服务始终受到精确的控制。同时，公司多年来接受国际知名厂商驻场指导，专业的客户给天派电子带来了先进的管理和质控经验，使公司产品在质量方面得到国外车厂的认可，公司还设有《顾客满意度管理办法》等规章制度，规定公司需通过正式的调查获取所有顾客满意情况资料，经分析后及时采取改进措施来提高顾客的满意程度，从而为改进产品质量体系提供证据。通过构建上述系统化的产品质量控制体系，公司能够从来料采购、生产过程到售后服务等各个关键环节确保产品产量符合标准，从而构建公司产品质量控制优势，以更好的满足客户要求。
质量管理系统
客户质量和体系 来料质量控制 过程质量控制 售后服务
体系
项目
文控 和过 物料来料改善 过程 QA实 出货 客诉 维修 驻场质量
中心 程审 认定检查跟进 检查 验 检查 处理 翻新 PDI审核
核
（三）生产制造优势
公司建立了国内领先的生产制造车间，具有先进的生产测试设备，配套设施齐全，具备了为汽车电子前装及售后市场提供优质产品的良好基础。目前，公司已经形成了高精密机电一体化产品组装能力、基于BGA封装的高密度板卡制造能力、全自动高稳定性的贴片生产能力、超小型高精密运动机构的组装能力、RF和音视频测控技术能力，并针对车载电子产品建立了环境可靠的生产、检测、实验环境。依靠核心技术及关键部件的精密制造形成的独特优势，使公司产品的品质和效率水平始终保持在行业的领先地位。
三、同行业上市公司的市盈率或者市净率
（一）本次交易定价的市盈率
根据合众思壮与交易对方签订的《框架协议》，交易对方承诺天派电子利润承诺期间实现的净利润承诺数总额不低于15,000万元，其中：2017年度、2018年度、2019年度实现的净利润承诺数分别不低于3,500万元、5,000万元、6,500万元。天派电子本次交易定价的估值水平如下：
单位：万元
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|项目|2017年|2018年|2019年|
|天派电子100%股权预估值|60,000.00|||
|利润承诺期间天派电子归属于母公司股东净利润|3,500.00|5,000.00|6,500.00|
|市盈率（倍）|17.14|12.00|9.23|
|承诺期平均市盈率（倍）|12.00|||
|2016年12月31日归属于母公司股东的所|7,688.08|||

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|有者权益||
|市净率（倍）|7.80|

注：1、上述引用的财务数据均未经审定；
2、市盈率=标的股权的交易价格/标的股权对应的归属于母公司股东净利润；
3、市净率=标的股权的交易价格/标的股权对应的归属于母公司所有者权益；
4、承诺期内平均市盈率=天派电子预估值/承诺三年净利润平均值。
（二）同行上市公司对比
天派电子的主要业务为车载导航多媒体产品的研发、生产、销售及服务，所处行业为“制造业-计算机、通信和其他电子设备制造业”，细分行业为汽车电子行业，与A股同行业上市公司的市盈率、市净率比较如下：
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|证券简称|证券代码|动态市盈率（倍）|静态市盈率（倍）|市净率（倍）|
|路畅科技|002813|89.87|132.92|9.23|
|索菱股份|002766|101.71|91.44|6.82|
|均胜电子|600699|42.80|54.25|5.48|
|启明信息|002232|429.84|1,728.57|5.40|
|均值||166.06|501.79|6.73|
|中位数||95.79|112.18|6.15|

注：1、动态市盈率=可比上市公司2016年12月30日收盘价/（最近四个季度摊薄每股收益之和）；
2、静态市净率=上市公司2016年12月30日收盘价/2015年度每股收益；
3、市净率=上市公司2016年12月30日收盘价/2016年9月30日每股净资产。
同行业可比上市公司截至2016年12月31日平均动态市盈率为166.06倍，中位数为95.79倍，平均静态市盈率为501.79倍，中位数为112.18倍。本次交易中，标的公司100%股权作价60,000.00万元，对应承诺期内平均市盈率 12.00倍，显著低于行业平均水平。
标的公司市净率低于路畅科技，高于索菱股份、均胜电子、启明信息，主要是由于标的公司与可比上市公司相比资产规模较小，但标的公司承诺期内市盈率水平显著低同行业可比上市公司，盈利能力较强，充分保证了上市公司及全体股东的利益，不存在损害上市公司及其现有股东合法权益的情形。
四、收益法预估值及评估过程
在评估基准日2016年 12月31日，天派电子股东全部权益价值收益法预估值为60,026.99万元，具体评估过程如下：
（一）评估模型
本次以未经审计的企业合并口径会计报表为基础，采用现金流折现的方法计
算企业价值。首先运用企业折现现金流量模型计算企业整体收益折现值，加上非经营性资产及溢余资产的价值，减去有息负债、非经营性债务，得出被评估单位股东权益价值。
具体计算公式为：
PP'A'D'D
n R R 1
P'
 i  n
(1r)i r (1r)n
i1
式中：
P—被评估单位股东全部权益预估值
P'—企业整体收益折现值
D—被评估单位有息负债
A'—非经营性资产及溢余资产
D'—非经营性负债
R
—未来第i个收益期的预期收益额(企业自由现金流)
i
i：收益年期，i=1、2、3、……、n
r：折现率
（二）预测期及收益期的确定
预估时在对企业收入、成本结构、资本结构、资本性支出、投资收益和风险水平等综合分析的基础上，结合宏观政策、行业周期及其他影响企业进入稳定期的因素合理确定预测期，假设收益年限为无限期。并将预测期分二个阶段，第一阶段为2017年1月1日至2022年12月31日；第二阶段为2023年1月1日直至永续。其中，假设 2023年及以后的预期净利润按照 2022年的水平保持稳定不变。
（三）未来收益的确定
基于评估对象的业务特点和运营模式，评估人员通过预测企业的未来收入、成本、期间费用、所得税等变量确定企业未来的净利润，并根据企业未来的发展计划、资产购置计划和资金管理计划，预测相应的资本性支出、营运资金变动情况后，最终确定企业自由现金流。
目前评估、审计工作仍在进行中，本次预估的预测基础由被评估单位提供。
1、营业收入的预测
天派电子的营业收入分为主营业务、其他业务两类，其中主营业务为车载
DVD、车载导航、车载多媒体等产品的销售；其他业务为售后及技术服务、材料销售收入。企业历史业务数据如下表所示：
天派电子的主要产品为车载DVD、车载导航、车载多媒体等。天派电子在海外业务稳步增长的情况下，大力拓展国内前装车载多媒体导航市场。由于天派电子国内前装业务处于起步阶段，考虑到天派电子多年来海外前装市场积累的技术优势、质量控制优势，以及目前市场开拓情况，国内前装业务将是天派电子业绩增长的主要动力。本次综合考虑企业所在行业的市场容量、未来发展前景以及天派电子的竞争优势，并参考天派电子目前在手订单情况进行分析，结合企业的未来规划及相关区域市场行情，最终确定天派电子预测期营业收入，如下表所示：天派电子营业收入预测表
单位：万元
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|项目名称|2017年|2018年|2019年|2020年|2021年|2022年及以后|
|营业收入|64,087.23|76,929.87|91,564.96|106,571.27|120,803.67|129,985.98|
|收入年增幅（%）|58.55%|20.04%|19.02%|16.39%|13.35%|7.60%|
|1.主营业务收入|64,087.23|76,929.87|91,564.96|106,571.27|120,803.67|129,985.98|
|(1)国内销售|27,079.65|36,227.53|46,884.78|57,958.97|68,333.62|74,210.32|
|国内销售收入增幅%|328.63%|33.78%|29.42%|23.62%|17.90%|8.60%|
|(2)国外销售|37,007.58|40,702.34|44,680.18|48,612.30|52,470.05|55,775.66|
|国外销售收入增幅%|10.60%|9.98%|9.77%|8.80%|7.94%|6.30%|
|2.其他业务收入|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00|

从上表来看，2017年度营业收入与上年相比增长58.55%，其实现依据主要为：随着被评估单位知名度的日益提升，国外业务稳步发展，同时企业开拓国内前装业务的战略日见成效，目前企业已接国内订单金额远超历史同期；截至目前根据企业已接订单和客户全年预计采购量估算金额为50,261.75万元（已剔除增值税影响），占 2017年预测总收入的比例为78.43%。。上述数据显示，被评估单位2017年业务收入的实现存在较大的可能性。
2、营业成本的预测
我们对企业历史年度成本的构成进行分析，天派电子的营业成本主要为直接材料，直接人工，折旧摊销、水电能源费用及其他制造费用等。
对直接材料的预测，评估人员取得历史年度主要产品物料清单，了解原材料
价格变化情况、未来原材料价格变动情况以及预计产量，确定采购数量以及原材
料成本。
对未来人工成本的预测，评估人员在对历史人工成本分析的基础上，结合企业预测的未来人员数量，并根据企业的发展情况和薪酬调整计划，预测未来的人均薪酬，最终确定预测期间的人工费用。
制造费用中的折旧费用主要是设备每年产生的折旧，根据天派电子有关折旧政策的规定，在考虑了固定资产处置更新计划的基础上，按照未来年度的固定资产规模预测相应的折旧费用。
对于其他制造费用，结合其历史波动情况，以企业发展规模和收入水平为基础进行预测。
综上所述，未来年度各业务营业成本预测见下表：
营业成本预测表
单位：万元
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|项目名称|2017年|2018年|2019年|2020年|2021年|2022年及以后|
|营业成本|50,620.38|61,094.29|73,010.09|85,669.03|97,400.92|104,992.47|
|总体毛利率|21.01%|20.58%|20.26%|19.61%|19.37%|19.23%|
|1.主营业务成本|50,620.38|61,094.29|73,010.09|85,669.03|97,400.92|104,992.47|
|(1)国内销售|23,005.76|30,776.59|39,228.73|48,759.92|57,595.25|62,517.63|
|国内销售毛利率|15.04%|15.05%|16.33%|15.87%|15.71%|15.76%|
|(2)国外销售|27,614.62|30,317.70|33,781.36|36,909.11|39,805.67|42,474.84|
|国外销售毛利率|25.38%|25.51%|24.39%|24.07%|24.14%|23.85%|
|2.其他业务成本|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00|

从上表来看，被评估单位预测毛利率基本稳定在19.23%-21.01%之间，国内业务毛利率基本稳定在15.52%-15.76%，低于 4家可比上市公司 2015年、2016年1-9月相关业务毛利率平均水平（见下表），总体来看未来年度营业成本的预测较为合理，具有较大可实现性。
2015年、2016年 1-9月可比上市公司相关业务毛利率统计
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|证券代码|可比公司名称|2015年度毛利率|2016年1-9月毛利率|
|002813|路畅科技|30.36%|32.18%|
|002766|索菱股份|28.08%|30.00%|
|600699|均胜电子|21.65%|20.55%|
|002232|启明信息|21.19%|19.72%|
|算术平均数||25.32%|25.61%|
|天派电子国内业务毛利率||16.05%|15.04%|

天派电子采用的是大客户销售模式，和上述可比公司的渠道销售模式相比，
采取的定价模式不同。同时，天派电子国内前装业务处于市场开拓阶段，公司采取了相对积极的销售策略，产品定价较低，随着天派电子前装业务的进一步拓展和业务规模的不断扩大，在实现规模化经营后，其毛利水平和净利润水平均会有显著提高。
3、税金及附加的预测
预测期天派电子涉及的税金及附加主要为城建税（7%）、教育费附加（3%）、地方教育费附加（2%）及印花税等，参照 2016年度税金及附加占当期营业收入的比例（0.44%）予以计提并缴纳。
税金及附加预测表
单位：万元
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|项目名称|2017年|2018年|2019年|2020年|2021年|2022年及以后|
|税金及附加|281.98|338.49|402.89|468.91|531.54|571.94|
|占营业收入的比例|0.44%|0.44%|0.44%|0.44%|0.44%|0.44%|

4、期间费用的预测
评估人员对期间费用分别预测如下：
（1）销售费用
销售费用主要包括人工费用、样品及材料费、质量赔偿费用、运输费、专利费和差旅费等。
人工费用主要是销售人员的工资薪酬等，评估人员根据历史的人员薪酬水平，结合公司的人事发展策略通过预测未来年度的销售人员人数和人均薪酬确定预测期的人员工资薪酬。对于其他销售费用，结合其历史年度的支付水平，以企业发展规模和收入水平为基础进行预测。
销售费用预测如下表：
销售费用预测表
单位：万元
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|科目名称|2017年|2018年|2019年|2020年|2021年|2022年及以后|
|人工费用|421.27|484.26|555.39|605.73|650.70|689.64|
|样品及材料费|305.77|367.05|436.88|448.48|467.92|488.71|
|质量赔偿费用|185.96|204.60|224.06|242.42|258.61|272.61|
|运输费|480.89|577.26|687.08|799.68|856.47|863.62|
|专利费|679.32|815.46|970.59|1,129.66|1,280.52|1,377.85|
|其他费用|535.07|553.23|662.55|712.54|742.56|757.55|

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|科目名称|2017年|2018年|2019年|2020年|2021年|2022年及以后|
|销售费用合计|2,608.28|3,001.86|3,536.55|3,938.51|4,256.78|4,449.98|
|占营业收入的比例|4.07%|3.90%|3.86%|3.70%|3.52%|3.42%|

（2）管理费用
管理费用主要核算研发费用、折旧及摊销、人工费用、办公费、差旅费和交通费等。管理费用的预测原则及方法如下：
1）研发费用
研发费用主要系研究人员的薪酬、研发设备的折旧、材料费等。对于该部分费用，根据天派电子的研发计划进行测算。预测期研发费用占当期营业收入的比例均高于3%。
2）折旧及摊销
主要是管理部门所用的机器设备、运输车辆、电子设备的每年折旧额和无形资产摊销额，评估人员在考虑固定资产处置更新计划的基础上，按照现有会计政策对未来年度固定资产和无形资产规模预测相应的折旧摊销费用。
3）人工费用
评估人员根据历史的人员工资水平，结合公司的人事发展策略通过预测未来年度的管理人员人数和人均月工资确定预测期的人员工资；同时，评估人员在分析历史年度各项费用的计提比例和实际耗用情况后，以预测的管理人员工资为基础，预测未来年度的附加人工费。
4）其他管理费用
评估人员根据各项管理费用在历史年度中的支付水平，结合企业发展规模和收入水平，预测未来年度中的其他管理费用。
管理费预测表如下：
管理费用预测表
单位：万元
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|科目名称|2017年|2018年|2019年|2020年|2021年|2022年及以后|
|人工费用|957.94|988.95|999.68|1,011.75|1,018.77|1,025.30|
|折旧、无形资产摊销|198.17|224.96|292.57|301.06|310.52|321.06|
|研发费用|4,220.45|4,406.13|4,593.07|4,669.60|4,738.16|4,777.23|
|其他费用|989.93|1,039.42|1,065.42|1,076.07|1,086.83|1,097.69|
|管理费用合计|6,366.49|6,659.46|6,950.74|7,058.48|7,154.28|7,221.28|

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|科目名称|2017年|2018年|2019年|2020年|2021年|2022年及以后|
|占营业收入的比例|9.93%|8.66%|7.59%|6.62%|5.92%|5.56%|
|研发费用占收入比例|6.59%|5.73%|5.02%|4.38%|3.92%|3.68%|

（3）财务费用
预测期财务费用主要为手续费支出。
手续费由于与收入紧密相关，故评估人员以预测年度的营业收入为基础，参考历史年度的手续费支付水平，预测未来年度的手续费。
财务费用预测如下：
财务费用预测表
单位：万元
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|科目名称|2017年|2018年|2019年|2020年|2021年|2022年及以后|
|手续费支出等|128.17|153.86|183.13|213.14|241.61|259.97|
|财务费用合计|128.17|153.86|183.13|213.14|241.61|259.97|

5、资产减值损失的预测
未来各年度的资产减值损失是企业计提或冲回坏账准备(减值准备)产生的。
坏账准备(减值准备)的金额是根据历史年度中坏账准备(减值准备)占应收款项、存货等的比例，以未来各年度预测的应收款项、存货等为基础所确定的，而计提或冲回的坏账准备(减值准备)数是以当年坏账准备(减值准备)的金额减去上年度的坏账准备(减值准备)金额确定的。
6、营业外收支的预测
营业外收入主要是固定资产处置收益等；营业外支出主要是固定资产处置损失等。评估人员根据未来年度的固定资产更新处置计划，确定相应的固定资产处置收益及处置成本；而对于其他偶发性的收入及成本，由于未来年度具有较大的不确定性，故评估人员在未来年度不再预测该类收入及成本。
7、所得税及税后净利润的预测
根据上述一系列的预测，可以得出被评估单位未来各年度的利润总额，在此基础上，按照企业应执行的法定所得税率，对未来各年的所得税和净利润予以估算。
天派电子被认定为国家高新技术企业，证书编号：GR201544201477，发
证时间：2015年11月02日，有效期3年，享受15%的企业所得税税率优惠政
策。天派软件被认定为国家高新技术企业，证书编号：GR201544200963，发证时间：2015年11月02日，有效期3年，享受15%的企业所得税税率优惠政策。由于天派电子和天派软件在研发支出中的持续性大额支出，预计天派电子和天派软件未来年度仍可被认定为国家高新技术企业，本次预估采用15%所得税税率进行计算。
具体测算结果如下：
净利润预测表
单位：万元
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|科目名称|2017年|2018年|2019年|2020年|2021年|2022年及以后|
|营业收入|64,087.2|76,929.8|91,564.9|106,571.2|120,803.6|129,985.9|
|营业成本|50,620.33|61,094.27|73,010.06|85,669.037|97,400.927|104,992.48|
|税金及附加|281.988|338.499|402.899|468.91|531.54|571.947|
|销售费用|2,608.28|3,001.86|3,536.55|3,938.51|4,256.78|4,449.98|
|管理费用|6,366.49|6,659.46|6,950.74|7,058.48|7,154.28|7,221.28|
|财务费用|128.17|153.86|183.13|213.14|241.61|259.97|
|资产减值损|222.72|46.95|80.84|57.40|62.30|-|
|营业失利 润|3,859.21|5,634.96|7,400.72|9,165.80|11,156.24|12,490.34|
|营业外收入|-|-|-|-|-|-|
|营业外支出|-|-|-|-|-|-|
|利润总额|3,859.21|5,634.96|7,400.72|9,165.80|11,156.24|12,490.34|
|所得税费用|361.47|646.21|902.64|1,374.87|1,673.44|1,873.55|
|净利润|3,497.74|4,988.75|6,498.08|7,790.93|9,482.80|10,616.79|

注：在2017年至2020年所得税费用测算过程中，本次考虑了截至评估基准日被评估单位递延所得税资产—可弥补亏损（其账面价值为 1,571.20万元，对应可抵扣暂时性差异10,474.68万元)转回的影响，以及企业研发费用税前加计扣除的情况。
8、资本性支出预测
为保证企业正常经营，在未来年度内企业将会进行固定资产、无形资产、长期待摊费用等购置更新投入，预测中根据企业的资产更新计划，对各年度的资产新增进行了预测以确定相应的资本性支出。
综上所述，未来各年度资本性支出预测如下：
资本性支出预测表
单位：万元
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|项目名称|2017年|2018年|2019年|2020年|2021年|2022年及以后|
|资本性支出|220.00|908.27|1,620.53|5,783.21|624.75|2,255.59|

9、营运资金追加预测
为保证业务的持续发展，在未来期间，企业需追加营业资金，影响营运资金的因素主要包括经营性应收项目和经营性应付项目的增减，其中经营性应收项目包括应收账款、预付账款和其他应收款等；经营性应付项目主要包括应付账款、预收账款和其他应付款等；对于各类款项对营运资金变化的影响具体考虑如下：在考虑应收账款未来规模时，由于应收账款与营业收入存在一定的比例关系，故评估人员根据预测的收入，参考历史年度应收账款与相应收入的比例关系，确定未来年度应收账款的数额。对于存货，根据企业历史年度存货占成本的比例测算。对于预付账款以及与企业营业收入非紧密相关的其他应收款等其他项目，假设未来年度保持一定规模持续滚动。
在考虑应付账款未来规模时，由于应付账款与营业成本存在一定的关联关系，故评估人员根据预测的营业成本，参考历史年度应付账款与营业成本的比例关系，确定未来年度应付账款的数额。对于预收账款，参考其历史年度发生情况进行测算。对于应交税费、应付职工薪酬和其他应付款等其他项目，假设未来年度保持一定规模持续滚动。未来各年度营运资金增加额估算如下：
单位：万元
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|科目名称|2017年|2018年|2019年|2020年|2021年|2022年及以后|
|营运资金增加额|6,094.05|312.14|955.45|1,483.91|1,425.06|0.00|

（四）折现率的确定
折现率是将未来有期限的预期收益折算成现值的比率，是一种特定条件下的收益率，说明资产取得该项收益的收益率水平。本次预估选取的收益额口径为企业自由现金流量，相对应的折现率口径应为加权平均投资回报率，在实际确定折现率时，评估人员采用了通常所用的 WACC模型确定折现率数值：
1、加权平均资金成本模型
与企业自由现金流量的收益额口径相对应，采用加权平均投资成本(WACC)作为折现率，具体计算公式如下：
WACC=Ke×E/(E+D)+Kd×D/(E+D)
Ke：股权资本成本
Kd：税后债务成本
E：股权资本的市场价值
D：有息债务的市场价值
Ke是采用资本资产定价模型(CAPM)计算确定，即：Ke=Rf+β×(Rm-Rf)+RsRf：无风险报酬率
Rm-Rf：市场风险溢价
β：被评估单位的风险系数
Rs：公司特有风险收益率
2、计算过程：
（1）无风险报酬率
本次无风险报酬率参考了评估基准日最近 10年期国债到期收益率为基础，以其复利平均值确定Rf，通过计算，无风险报酬率，即Rf=3.06%。
（2）市场风险溢价
市场风险溢价(EquityRiskPremiums，ERP)反映的是投资者因投资于风险相对较高的资本市场而要求的高于无风险报酬率的风险补偿。中国股票市场作为新兴市场，其发展历史较短，市场波动幅度较大，投资理念尚有待逐步发展成熟，市场数据往往难以客观反映市场风险溢价，因此，评估时采用业界常用的风险溢价调整方法，对成熟市场的风险溢价进行适当调整来确定我国市场风险溢价。
基本公式为：
ERP=成熟股票市场的股票风险溢价+国家风险溢价
=成熟股票市场的股票风险溢价+国家违约风险利差×(σ股票/σ国债)
成熟股票市场的股票风险溢价取 1928-2016年美国股票与长期国债的平均收益差6.24%。
世界知名信用评级机构穆迪投资服务公司(Moody'sInvestorsService)对我国国债评级为Aa3，转换成国家违约风险利差为0.7%；σ股票/σ国债取新兴市场国家的股票与国债收益率标准差的平均值1.23。
则，我国市场风险溢价ERP=6.24%+0.7%×1.23=7.10%。
（3）贝塔(Beta)系数
通过查询国内 A股市场，我们在分析了各家上市公司与本次评估对象经营业务差异的基础上，选取了3家与被评估对象业务范围较为相似的上市公司作为
可比公司，通过 Wind资讯查询出各上市公司已调整的剔除财务杠杆的β系数，即βU；然后以各可比公司βU的平均值作为被评估单位的βU，进而根据企业自身资本结构(D/E)计算出被评估单位的βL，即βL=βU×[1+(1-T)D/E]。
可比公司βU
||||||
|-|-|-|-|-|
|序号|证券代码|证券名称|原始Beta|剔除杠杆Beta|
|1|002766|索菱股份|0.5744|0.5538|
|2|600699|均胜电子|1.1878|0.8539|
|3|002232|启明信息|1.4895|1.4883|
|平均值||||0.9653|

（4）公司特有风险收益率
采用资本定价模型一般被认为是估算一个投资组合（Portfolio）的组合投资回报率，资本定价模型不能直接估算单个公司的投资回报率，一般认为单个公司的投资风险要高于一个投资组合的投资风险，因此，在考虑一个单个公司或股票的投资收益时应该考虑该公司的针对投资组合所具有的全部特有风险所产生的超额回报率。
目前国际上将公司全部特有风险收益率进一步细化为公司规模溢价（SizePremium）RPs和特别风险溢价RPu，即：
Rs=RPs±RPu
其中公司规模溢价 RPs为公司规模大小所产生的溢价，主要针对小公司相对大公司而言，由于其规模较小，因此对于投资者而言其投资风险相对较高。
根据 IbbotsonAssociate和 Grabowski-King的研究成果，我们按超额收益率 RPs与总资产的自然对数和总资产报酬率 ROA进行二元一次线性回归分析，得到如下结论：
RPs=3.73%-0.717%×Ln(S)-0.267%×ROA(R2=93.14%)
其中：RPs：公司规模超额收益率
S：公司总资产账面值（按亿元单位计算）
ROA：总资产报酬率
Ln：自然对数
根据以上结论，我们以被评估单位的总资产和总资产报酬率数据，分别代入
上述回归方程即可计算被评估单位的规模超额收益率RPs，即：
RPs=3.73%-0.717%×Ln(3.43)-0.267%×7.58%
=2.83%
以上公式计算的超额收益率仅是被评估单位规模因素形成的非系统风险收益率，除此之外，公司面临的风险还有其他特有经营风险，因此本次预估中还考虑其他非系统风险因素。
经营风险是指公司经营因素导致公司盈利水平变化，从而使投资者预期收益下降的可能。经营风险主要受公司本身的管理水平、技术能力、经营方向、产品结构等内部因素影响。
由此两项得出被评估单位的特有风险收益率Rs的值为3%。
（5）计算结果
WACC=Ke×E/(E+D)+Kd×D/(E+D)，计算过程见下表：
|||
|-|-|
|参数名称|2017年至永续|
|β无财务杠杆|0.9653|
|β'有财务杠杆|0.9653|
|市场风险溢价|7.10%|
|无风险报酬率|3.06%|
|公司特有风险收益率|3.00%|
|Ke|12.91%|
|Kd|-|
|We|100.00%|
|Wd|0.00%|
|WACC|12.91%|

（五）企业整体收益折现值测算过程及结果
企业自由现金流=税后净利润＋折旧与摊销+利息支出×(1－所得税率)－资本性支出－营运资金追加额
根据上述一系列的预测及估算，估值人员在确定企业自由现金流和折现率后，根据DCF模型测算企业整体收益折现价值，具体详见下表：
企业自由现金流折现值测算表
单位：万元
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|项目|2017年|2018年|2019年|2020年|2021年|2022年及以后|
|净利润|3,497.74|4,988.75|6,498.08|7,790.93|9,482.80|10,616.79|
|减：资本性支出|220.00|908.27|1,620.53|5,783.21|624.75|2,255.59|
|减：营运资金追加|6,091.95|324.96|907.62|1,154.57|1,109.16|0.00|
|加：折旧摊销|1,154.07|1,347.92|1,650.94|2,231.39|2,255.59|2,255.59|

||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|加：利息×（1-T）|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00|
|企业自由现金流|-1,660.14|5,103.44|5,620.87|3,084.54|10,004.4|10,616.79|
|折现率|12.91%|12.91%|12.91%|12.91%|812.91%|12.91%|
|折现期|1.00|2.00|3.00|4.00|5.00||
|现值|-1,470.32|4,003.12|3,904.87|1,897.85|5,451.71|44,813.08|
|现值合计|58,600.31||||||

（六）非经营性资产/负债及溢余资产的预估价值
截至评估基准日，被评估单位存在以下非经营性资产/负债及溢余资产，详见下表：
非经营性资产/负债及溢余资产一览表
单位：万元
|||||
|-|-|-|-|
|名称|账面价值|预估值|备注|
|一、溢余资产|8,636.52|8,636.52||
|1．其他货币资金--低风险保证金|6,693.03|6,693.03|与短期借款--质押借款做对冲抵消|
|2．溢余货币资金--其他|1,943.49|1,943.49|根据企业历史年度资金使用情况，考虑1个月的付现成本作为最低现金保有量，则基准日剩余货币资金作为溢余资产考虑。|
|二、非经营性资产|185.00|185.00||
|1．以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产|185.00|185.00|截至评估基准日，被评估单位存在该项金融资产（185万元），本次以其账面值确认为该笔非经营性资产的预估值。|
|三、非经营性负债|7,394.84|7,394.84||
|1．短期借款--质押借款|6,937.00|6,937.00|与其他货币资金--低风险保证金做对冲抵消|
|2．其他应付款--关联方往来款|457.84|457.84|截至评估基准日，被评估单位与天派电子科技有限公司存在关联方往来款（457.84万元），本次以其账面值确认为该笔非经营性负债的预估值。|
|四、非经营性资产/负债及溢余资产净额|1,426.68|1,426.68||

（七）有息负债预估结果
截至评估基准日，被评估单位有息债务为0。
注：截至评估基准日，被评估单位存在短期借款 6,937.00万元；但由于该类借款与其
他货币资金—低风险保证金为对冲抵消项目，本次预估中已在非经营性资产/负债及溢余资产中考虑了该类项目，故为避免重复，本次不再重复确认企业有息负债。
（八）收益法预估结果
股东全部权益价值预估值=企业整体收益折现值－非经营性负债+非经营性资产+溢余资产－有息债务
＝58,600.31－7,394.84+185.00+8,636.52－0.00
＝60,026.99（万元）
最终，在评估基准日2016年12月31日，天派电子股东全部权益价值收益法预估值为60,026.99万元。
经核查，独立财务顾问认为：本次预估增长考虑了标的资产的行业地位和竞争优势，标的公司承诺期内市盈率低于同行业水平，有利于保护上市公司和股东的合法权益，预估增值具有合理性。
已在预案（修订稿）106-122页“第四节本次交易的标的资产”之“二、标的资产的预估值”之“（六）本次预估值的合理性”进行了补充披露。
（2）上述交易安排是否符合《上市公司重大资产重组管理办法》第十一条第（三）款关于“重大资产重组所涉及的资产定价公允，不存在损害上市公司和股东合法权益的情形”的规定，请独立财务顾问核查并发表明确意见。
【回复】：
一、本次交易价格定价公允
天派电子从事车载导航多媒体的研发、生产、销售和服务十余年，具有较强的研发能力、质量控制体系和制造能力，同中国其他前装车载导航多媒体公司相比，在海外车厂中具有较强竞争力和知名度。本次交易定价参照标的资产 2016年 12月 31日的预估值，预估过程假设条件合理，并充分考虑了天派电子的成长性和盈利能力，交易价格公允。同时标的资产业绩承诺期内市盈率显著低于同行业上市公司水平，能够有效保护上市公司和股东合法权益。
二、本次交易对方约定业绩承诺与业绩补偿条款
截至2016年10月24日，上市公司实际控制人郭信平通过天派工业、合众九州直接和间接持有标的公司天派电子93.02%的股权。2016年 10月 25日，合众九州、东创兴、天派工业与天靖投资、天淳投资签署了《股权转让协议书》，股权转让后，天淳投资持有天派电子90.00%股权，天靖投资持有天派电子10.00%
股权。天淳投资执行事务合伙人和实际控制人为郭信平，与上市公司具有关联关系。证监会《上市公司监管法律法规常见问题与解答修订汇编》（简称“《汇编》”）规定：“八、《上市公司重大资产重组管理办法》第三十五条“交易对方应当与上市公司就相关资产实际盈利数不足利润预测数的情况签订明确可行的补偿协议”应当如何理解？答：交易对方为上市公司控股股东、实际控制人或者其控制的关联人，应当以其获得的股份和现金进行业绩补偿。”根据《汇编》规定，天淳投资、天靖投资与上市公司在签署的《框架协议》中约定了业绩承诺与业绩补偿条款，业绩补偿范围覆盖了本次交易对价的100%。天淳投资和天靖投资同时承诺，在本次交易中认购的合众思壮发行的股份（包括在股份锁定期内因合众思壮分配股票股利、资本公积转增等衍生取得的股份）自本次交易的股份上市日起三十六个月内不进行转让。
天淳投资和天靖投资与上市公司约定了业绩补偿条款并承诺本次交易取得的上市公司股份三十六个月不进行转让，符合《汇编》的要求，有效的保护了上市公司和股东的合法权益。
经核查，独立财务顾问认为：本次重大资产重组所涉及的资产定价公允，不存在损害上市公司和股东合法权益的情形。
已在预案（修订稿）“第八节其他重大事项”之“七、本次交易安排是否符合《上市公司重大资产重组管理办法》第十一条第（三）款关于“重大资产重组所涉及的资产定价公允，不存在损害上市公司和股东合法权益的情形”的规定”进行了补充披露。
问题二：天派电子 2015年、2016年净利润分别为-2,329.31万元和-535.31万元，2016年度公司管理费用中计提股份支付费用 2,700.00万元，如不考虑股份支付影响，2016年度公司实现净利润 2,164.69万元；2017年度、2018年度、2019年度交易对手方承诺的扣除非经常性损益后净利润分别不低于3,500万元、 5,000万元和 6,500万元。请补充披露：
（1）本次交易是否符合《上市公司重大资产重组管理办法》第四十三条第（一）款关于“本次交易有利于提高上市公司资产质量、改善财务状况和增强持续盈利能力”的规定。请独立财务顾问核查并发表意见。
【回复】：
本次交易前，上市公司主要从事卫星导航领域和空间信息应用领域的相关业务，面向行业市场提供北斗高精度产品、服务和空间信息应用解决方案，目前业务划分为北斗高精度、北斗移动互联和空间信息应用三个业务板块。上市公司一直寻求在坚持原有业务的同时，拓展上市公司北斗高精度定位导航和空间信息应用产品和服务的产业链条，致力于汽车高精度导航和自动（辅助）驾驶方面的产品和服务，以实现原有业务结构的优化及拓展。
天派电子是专业从事车载导航多媒体的研发、生产、销售和服务的公司，自成立以来依靠强有力的研发能力及高品质的产品获得了多家国际知名车厂的认可。
上市公司作为国内卫星定位导航领域的龙头企业，致力于北斗高精度定位导航和空间信息应用产品和服务，本次收购天派电子是上市公司的北斗高精度定位导航在汽车应用领域的产业布局之一，两者的结合将为上市公司未来发展汽车高精度导航和自动（辅助）驾驶方面的产品和服务打下基础。本次交易完成后，上市公司将在原有业务基础上，进一步拓展北斗高精度定位导航的应用领域，延伸公司业务链条。
上市公司2014年度、2015年度以及 2016年1-9月份经营活动产生的现金流量金额分别为-6,666.96万元，-7,413.55万元和-11,282.23万元，天派电子在经过 2015年战略调整后，盈利能力和现金获取能力大幅提高，2016年度未经审计经营活动现金净流量为10,287.13万元，资产置入后能有效改善上市公司现金流状况。
上市公司2014年度、2015年度以及 2016年1-9月份归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润分别为-8,963.50万元、3,020.30万元和 348.46万元。根据上市公司与天靖投资和天淳投资签署的《框架协议》，天靖投资和天淳投资承诺天派电子2017年度、2018年度及2019年度实现的净利润（合并报表中扣除非经常性损益后归属于母公司股东的税后净利润）不低于 3,500万元、 5,000万元和 6,500万元，合计不低于 15,000.00万元，具有较强的盈利能力，天派电子置入上市公司后能够有效的提升上市公司的盈利能力。
车载导航多媒体现阶段属于发展加快的行业，市场空间巨大，且标的公司具有较强的盈利能力，本次交易有利于优化改善上市公司的业务结构和盈利能力，
提高上市公司的可持续发展能力，切实提升上市公司的价值，保护股东的利益。
经核查，独立财务顾问认为：本次交易有利于上市公司拓展业务链条、丰富产品结构、提高资产质量、改善财务状况、提升综合竞争实力、增强持续盈利能力。符合《上市公司重大资产重组管理办法》第四十三条第（一）款关于“本次交易有利于提高上市公司资产质量、改善财务状况和增强持续盈利能力”的规定。
已在预案（修订稿）“第八节其他重大事项”之“八、本次交易是否符合《上市公司重大资产重组管理办法》第四十三条第（一）款关于“本次交易有利于提高上市公司资产质量、改善财务状况和增强持续盈利能力”的规定”进行了补充披露。
（2）结合行业发展及天派电子的基本情况说明 2016年业绩增长的原因及合理性。请独立财务顾问核查并发表意见。
【回复】：
一、行业发展情况
根据中国汽车工业协会数据显示，2015年，全球汽车产量 9,068.31万辆，同比增长1.01%。在发达经济体汽车市场中，美国市场再创历史新高，欧洲市场走势良好，日本市场在连续三年微增长后再度下滑。在新兴市场中的国家，中国汽车产销量再创全球新高。随着油价下跌、消费者购买力增强，全球汽车市场将继续保持稳步增长的局面。
2010-2015年全球汽车工业产量与增长情况
9500 6%
5.45% 8977.65
9068.31
9000 8750.7
5%
2.96% 8423.62
3.88%
4%
8500
3%
8000 7758.35
7988.09 2.59%
2%
7500
1.01%1%
7000 0%
2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年
全球汽车产量（万辆） 增长率
数据来源：中国汽车工业协会
从产业规模来看，2016年中国汽车产量 2,811.88万辆同比增长14.46%。
在全球汽车制造业中的市场份额已从 2000年的3.5%提高到 2015年的28.0%，成为了名副其实的汽车制造大国。随着产业规模的高速增长，中国汽车工业的国际地位也有了实质性的提升，成为了全球汽车工业的重要组成部分，从汽车制造大国向汽车制造强国迈进。且国产汽车品种更新步伐加快，新能源汽车呈现高速增长势头，行业未来发展情况良好。
2010-2016年中国汽车工业产量与增长情况
2811.88
3000 20%
2372.52
2450.33
2500 2212.09
1826.53
1927.62 14.76% 14.46%15%
2000
1841.64
1500 10%
7.25%
1000
4.67% 5%
0.83%
500 3.28%
0 0%
2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年
中国汽车产量（万辆） 增长率
数据来源：中国汽车工业协会
全球汽车产业的发展和中国汽车产业的繁荣直接带动了汽车电子行业的迅速发展，市场需求的迅速释放推动了汽车电子市场的增长。随着国家对汽车电子产业的大力扶持，少数专注于车载电子核心技术研发，以产品质量、技术创新和持续满足汽车企业满意度为本的国内车载电子企业不断突破国际汽车电子厂商的技术壁垒，满足国内外汽车主机生产企业的严苛需求，赢得了市场的认可和广阔的发展空间。
二、天派电子2016年业绩增长的原因
（一）业务转型
1、转型行业背景
相对于后装市场，前装市场代表了更高的技术和价值，对车载导航产品的可靠性、稳定性、准确度要求相对较高，其利润空间也更为可观。2012-2016年中国前装车载导航市场规模持续扩大，市场以大于30%的增长率逐年增长，2016年前装车载导航出货量超过 500
万台1。同时，国内汽车电子厂商积极与海外整车厂商合作，加速品牌输出的同时实现优势互补，吸收整合海外车企优秀技术，1来自于Analysys易观产业数据库的数据
促进中国前装车载导航市场快速发展。而且前装市场的繁荣对我国车载信息产业链从电子元器件、汽车零部件、整车制造到车载信息系统服务及相应的软件产业的发展起到整合作用，有利于我国汽车工业以及相关配套行业的整体发展。因此，随着车主对车载导航产品要求的不断提高和我国汽车工业及其配套行业产业升级的加快，前装车载导航产品将逐步成为汽车的标准配置。
2、转型自身原因
天派电子自成立以来，公司产品的发展经历了三个阶段：2005年-2011年的前装车载DVD导航多媒体、2012-2015年前装+后装车载多媒体系统和 2015年开始的回归前装车载导航多媒体系统市场。其主要原因为，近年来，受到国内汽车消费群体质量和数量的提升，以及汽车前装导航多媒体发展趋势的影响，后装业务发展空间逐渐缩小，随着行业的成熟，且后装市场门槛较低，使得后装市场竞争加剧，大多以低价获取市场份额，利润率水平有下降趋势；随着车主消费升级和消费习惯的改变，以及前装车载导航的普及，整车出厂时加装车载导航系统既能增加汽车的附加值，又可以提升品牌汽车的竞争力，国际主流车厂都加大了带有前装车载导航系统汽车的投放量。天派电子自2015年开始重新回归并大力发展前装车载多媒体导航业务。天派电子业务的转型符合车载导航领域的发展趋势，为公司带来较大的业绩增长及盈利能力。
（二）国外客户结构优化
根据天派电子未经审计的财务数据显示：2016年度天派电子实现外销收入 33,459.05万元，较2015年度增长8.73%。在海外业务中，通过优化客户结构，主抓优质客户，使前五大客户中的AVT、ACR和 Clarion营业收入分别增长23.90%、68.85%和14.34%，优质客户收入增长较为明显，同时也提高了公司毛利水平。
（三）国内客户的拓展
2016年以前，天派电子的业务主要以海外客户为主，2015年以来天派电子经过对国内前装市场的深入研究，开始布局国内车厂前装业务，其中本田汽车用品（广东）和科大讯飞业务的开拓，使公司前装业务收入迅速增长。在2015年对本田汽车用品（广东）和科大讯飞小批量供货并取得客户认同后，两家客户逐渐加强了与天派电子的合作，2016年度来自本田汽车用品（广东）和科大讯飞
的产品收入分别达到 3,525.66万元和 2,083.79万元，使得 2016年国内业务收入较 2015年度增长47.53%。天派电子通过海外客户销量的增加及国内新客户的开拓使得2016年业绩大幅增长。
（四）加强内部管理
天派电子在提升产品品质的同时，加快包括成本控制在内的精细化管理进程，利用信息技术手段加强人员、物质等方面的管理，提高员工效率，降低物料消耗，使得产品毛利率由 2015年的18.09%提高到 2016年的22.05%，在收入增加13.88%的情况下，期间费用减少15.60%（扣除股份支付影响），期间费用占收比由24.71%降至18.31%，取得良好效果。
公司通过自身业务转型、客户优化，外抓市场、内抓管理等方式有效的提高了公司的盈利能力，使公司2016年度业绩明显改善。
经核查，独立财务顾问认为：汽车产业的发展带动了汽车电子行业的迅速发展。同时，随着天派电子业务机构的调整，国外客户的优化、国内业务的开发及内部管理制度的完善，使得天派电子2016年业绩增长具有合理性。
已在预案（修订稿）“第四节本次交易的标的资产”之“一、天派电子”之“（五）天派电子2016年业绩增长的原因及合理性”进行了补充披露。
（3）结合产业政策、行业竞争格局、行业发展瓶颈以及天派电子目前的在手订单情况、行业地位、业绩增长模式的可持续性等，分析上述业绩承诺的具体依据及合理性。请独立财务顾问发表明确意见。
【回复】：
一、产业政策
国家在发展规划中强化了对汽车电子、智能制造的支持。2016年12月，国务院发布《“十三五”国家战略性新兴产业发展规划》，推动人工智能规模化应用，发展多元化、个性化、定制化智能硬件和智能化系统，重点推进智能汽车等研发和产业化发展。2016年 8月，国务院发布《“十三五”国家科技创新规划》，重点发展电动汽车智能化、网联化、轻量化技术及自动驾驶技术，提升交通运输业可持续发展能力和“走出去”战略支撑能力。2015年 7月，国务院发布《关于积极推进“互联网+”行动的指导意见》，提出要推进重点领域智能产品创新，推动汽车企业与互联网企业设立跨界交叉的创新平台，加快智能辅助驾驶、复杂环
境感知、车载智能设备等技术产品的研发与应用。2015年5月，国务院发布《中国制造2025》，继续支持电动汽车、燃料电池汽车发展，掌握汽车信息化、智能化核心技术，提升智能控制等核心技术的工程化和产业化能力。
天派电子业务属于汽车电子业务，且发展方向符合国家鼓励发展汽车电子、智能制造的政策要求，具体如下：
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|-|-|-|
|时间|名称|内容|
|2016年12月|《“十三五”国家战略性新兴产业发展规划》，|推动人工智能规模化应用，发展多元化、个性化、定制化智能硬件和智能化系统，重点推进智能汽车等研发和产业化发展。|
|2016年8月|《“十三五”国家科技创新规划》|重点发展电动汽车智能化、网联化、轻量化技术及自动驾驶技术，提升交通运输业可持续发展能力和“走出去”战略支撑能力。|
|2015年7月|《关于积极推进“互联网+”行动的指导意见》|推进重点领域智能产品创新，推动汽车企业与互联网企业设立跨界交叉的创新平台，加快智能辅助驾驶、复杂环境感知、车载智能设备等技术产品的研发与应用。|
|2015年5月|《中国制造2025》|加快汽车等行业生产设备的智能化改造，统筹布局和推动智能交通工具等产品研发和产业化；|
|2014年6月|《国家集成电路产业发展推进纲要》|分领域、分门类逐步突破汽车电子等关键集成电路及嵌入式软件，提高对信息化与工业化深度融合的支撑能力；|
|2012年2月|《物联网“十二五”发展规划》|重点发展交通状态感知与交换、交通诱导与智能化管控、车辆定位与调度、车辆远程监测与服务、车路协同控制，建设开放的综合智能交通平台。|
|2006年2月|《国家中长期科学和技术发展规划纲要》|重点开发综合交通运输平台和信息资源共享技术、汽车智能技术和城市交通管理系统；|

二、行业竞争格局
标的公司所处行业市场化水平较高，竞争激烈，行业整体集中度较低。因为不同车厂需求存在差异，各竞争企业自身优势不同，使得不同细分市场竞争状况各异。但是中国本土汽车电子企业与国际大型的汽车零部件、汽车电子企业相比在技术积累和发展程度等方面仍略有不足。总体而言，在全球主要汽车电子领域中，大陆、博世、德尔福、伟世通等国际知名汽车电子厂商具有一定的技术及资源优势，大部分本土企业竞争优势不明显。但随着国家对汽车电子产业的大力扶
持，且受益于中国汽车市场的快速发展、车载导航产品的技术成熟，中国车载导
航产业发展迅速，成为全球车载导航市场的新热点。
天派电子专注于车载导航多媒体系统核心技术研发，通过产品质量提升、技术不断创新和持续满足车厂生产要求来突破国际汽车电子厂商的技术壁垒，赢得了海内外车厂的认可,且通过海外客户销量的增加及国内新客户的开拓使得未来具有较大的发展空间。
三、行业发展瓶颈
（一）技术瓶颈
汽车电子是典型技术密集型产业，掌握先进技术是占据市场制高点的最重要因素之一。车载导航多媒体系统是通过多个精密零部件和软件模块组成的，对于软硬件的要求较高，且在保证一致性和可靠性的基础上实现预定功能。因此企业的研发、设计和生产技术是企业最重要的核心价值，且技术积累已经成为汽车电子行业的关键发展瓶颈之一。
（二）客户资源瓶颈
由于前装汽车电子的安装模式是要求汽车电子生产企业首先成为汽车生产商的配件采购对象，但汽车制造商对于零部件配套企业的要求非常严格，一般只有通过 ISO/TS16949质量管理体系的企业才能进入配套体系，仍需要通过车厂组织的一系列严格复杂的认证程序。而且从最初的客户意向选择到客户需求了解，到价格谈判，再到试产和大规模供货一般需要两年的时间。因此，对于汽车电子领域的企业，开拓客户资源，建立自身产品销售渠道已成为汽车电子行业的发展瓶颈。
四、目前在手及预测订单情况
截至2017年3月，标的公司在手订单及主要客户预计年采购量共计346,136台，收入达50,261.75万元。其主要原因为在原有海外订单的基础上，国内前装业务增长迅猛，已与科大讯飞、讯业、本田汽车用品（广东）和恒基等国内厂商签订销售订单。截至 2017年 3月已收到订单数量占 2017年预测数量达成率为52.10%，金额占 2017年收入达成率为53.86%，订单及预计年采购量共计占2017年收入预测数量达成率为74.33%，金额达成率为78.43%。
公司在手订单及客户预计年采购量如下：
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|-|-|-|-|-|-|
|客户|已经收到的订单（台）|已收到订单金额（万元）|预测订单（台）|预测订单及在手订单数量（台）|预测订单及在手订单总金额（万元）|

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|-|-|-|-|-|-|
|AVT|46,771|6,536.86|116,400|116,400|17,229.65|
|Clarion|22,525|2,861.27|43,676|43,676|5,810.72|
|CBL|8,760|824.61|-|8,760|824.61|
|Harman|5,000|357.94|-|5,000|357.94|
|ACR|7,296|1,102.11|20,000|20,000|3,204.28|
|Demnex|4,685|534.08|-|4,685|534.08|
|Europoint|9,350|1,053.88|-|9,350|1,053.88|
|Navico|2,498|216.53|-|2,498|216.53|
|Rosen|1,000|193.20|-|1,000|193.20|
|HACC|6,767|795.07|-|6,767|795.07|
|讯飞|40,000|6,300.79|-|40,000|6,300.79|
|恒基|33,000|3,566.00|-|33,000|3,566.00|
|讯业|55,000|10,175.00|-|55,000|10,175.00|
|合计|242,652|34,517.34|180,076|346,136|50,261.75|

注：预测订单数据来源为AVT、Clarion和ACR2017年全年采购计划。
五、公司所处行业地位
近年来，面对汽车行业的快速发展，公司主动适应经济新常态，辩证看待经济形势中的危机与压力，紧紧抓住国家产业政策所带来的发展机遇，依托在车载导航多媒体行业积累的丰富研发和生产经验，借助国家大力发展汽车电子的契机，大力拓展公司业务。经过多年的技术积累，已充分掌握了车载导航产品的技术和应用。无论是 Tier1或是 Tier2项目，天派电子均是自主研发产品，对客户要求响应迅速，可以满足客户差异化需求，同时产品质量可靠，获得了国内外客户一致好评。同中国其他前装车载导航多媒体公司相比，在海外车厂中具有较强竞争力和知名度。
六、业绩增长模式的可持续性
前装市场是指汽车电子供应商在汽车出厂以前，将产品销售给车厂，由车厂组装后推出市场。在前装市场，车厂通常会针对某一车型指定使用某一品牌的汽车电子产品，并服务于汽车的整个生命周期，同时，根据汽车销售量批量供货，从而保证了汽车电子厂商销售的稳定性及业绩的持续性。此外，面对国家政策鼓励、汽车行业迅速发展、汽车导航巨大的市场空间等行业态势，公司依据多年专业从事车载导航多媒体的研发、生产、销售和服务业务积累的行业地位，凭借公司突出的研发实力、质量控制措施及生产制造水平等竞争优势，通过与海外优质
客户的良好合作及国内客户的大力开拓，公司具备未来业绩可持续增长的良好基
础。
此外，本次收购完成后，天派电子将把合众思壮北斗高精度导航与车载导航多媒体结合起来，以现有业务平台做为 ADAS产业布局的入口，融合互联网导向思维，逐步形成北斗导航-无人驾驶-人工智能的专属产业生态系统，在传统车载设备对车主吸引力逐步下降和人工智能市场高速增长的行业背景下，天派电子未来具有较好的市场空间和较大增长动力。
经核查，独立财务顾问认为：通过结合产业政策、行业竞争格局、行业发展瓶颈以及天派电子目前的在手订单情况、行业地位、业绩增长模式的可持续性等分析，天派电子业绩承诺具有合理性。
已在预案（修订稿）“第一节本次交易概述”之“三、本次交易的具体方案”之“（五）业绩承诺的具体依据及合理性”进行了补充披露。
（4）请独立财务顾问对业绩补偿的合理性进行核查并发表专业意见。
【回复】：
一、本次业绩补偿覆盖范围
根据上市公司与天靖投资和天淳投资签署的经修改后的《框架协议》，业绩补偿股份数量不超过天靖投资和天淳投资在本次交易中各自认购的上市公司股份的总量，同时上市公司在补偿期限内实施送股、公积金转增股本的，则在计算“当期应当补偿股份数量”时，应将送股、公积金转增股本实施行权时天靖投资和天淳投资获得的股份数包括在内。
上市公司在利润承诺期限内各年度报告中单独披露标的资产实际实现的净利润与承诺净利润的差异情况，并由具有证券期货相关业务资格的会计师事务所对此出具专项审核报告。实际实现的净利润与承诺净利润的差额应根据会计师事务所出具的专项审核报告确定。若经审计，在补偿期限内实际实现的净利润未能达到当年承诺净利润，交易对方（以下简称“乙方”）应在接到上市公司（以下简称“甲方”）通知后的九十日内以下述方式补足上述承诺净利润与实际净利润的差额：
“甲方将以总价人民币 1元的价格按照乙方向甲方转让的目标公司股权比例定向回购乙方持有的一定数量甲方股份并予以注销。乙方当期应当补偿股份数量按照以下公式进行计算：
当期应当补偿股份数量=当期应当补偿金额÷本次交易中认购股份的发行价
格
当期应当补偿金额=（当期承诺净利润数－当期实际净利润数）÷承诺期限内各年的承诺净利润数总和×标的资产交易作价
若乙方按照上述约定以股份回购方式不足以补偿当期应当补偿金额的，乙方应按照乙方向甲方转让的目标公司股权比例以现金方式补足差额部分。计算公式如下：
当期应当补偿现金金额=（当期应当补偿股份数量－已补偿股份数量）×本次交易中认购股份的发行价格”
因此，本次交易中业绩承诺方对上市公司实施了全额利润补偿。
二、对业绩补偿的保障
根据上市公司与天靖投资和天淳投资签署的《关于股份锁定期的承诺函》，天靖投资和天淳投资在本次交易中认购的合众思壮发行的股份（包括在股份锁定期内因合众思壮分配股票股利、资本公积转增等衍生取得的股份）自本次交易的股份上市日起三十六个月内不进行转让。因此在承诺期内不会出现进行业绩补偿时股份已解除限售并转让的情形。
经核查，独立财务顾问认为：本次交易中业绩承诺方对上市公司实施了全额利润补偿，同时业绩承诺方承诺本次交易的股票自上市日起三十六个内不进行转让，并规定了现金补偿方式，有效的保障了上市公司的利益，因此本次交易的业绩承诺安排具有合理性。
已在预案（修订稿）“第一节本次交易概述”之“三、本次交易的具体方案”之“（六）业绩补偿的合理性”进行了补充披露。
问题三：根据预案披露，2016年11月 28日，郭信平以人民币 29,870万元的价格将其持有天淳投资99.57%的合伙份额转让给淳信宏图；彭金辉以人民币 30万元的价格将其持有天淳投资0.1%的合伙份额转让给淳信宏图。而天淳投资出资份额均由郭信平出资。请补充披露设计上述交易结构的原因，并明确说明天淳投资99.67%股权的实际控制人。
【回复】：
一、设计上述交易结构的过程
2016年 11月 1日，郭信平和北京淳信宏图投资管理有限公司（以下简称“淳信宏图”）签署了《意向协议》，双方约定成立淳信-天派私募投资基金，该基金主要用于投资或受让天淳投资的合伙企业份额。
2016年12月19日，郭信平实际缴纳认购费 299,000,000.00元，2016年12月20日，淳信-天派私募投资基金成立，基金每份面值为1.00元，基金初始销售期间所募集资金合计人民币 299,000,000.00元（大写：贰亿玖仟玖佰万元整），折合基金份额 299,000,000份，上述资金均来源于郭信平的自筹资金，不存在分级收益等结构化安排。
2016年12月20日，郭信平与基金管理人淳信宏图、基金托管人招商证券股份有限公司签署了三方《淳信-天派私募投资基金基金合同》。合同第十一条“基金的投资”之（二）“投资范围”明确：“本基金募集资金主要用于投资或受让深圳市天淳投资合伙企业（有限合伙）的合伙企业份额；全体基金份额持有人在此授权并同意：基金管理人有权代表本基金与相关方签署基金投资相关文件与协议，并以基金管理人的名义代表本基金办理相关权属登记及变更手续。对于基于本基金投资并由基金管理人代表本基金办理相关权属登记及变更手续所产生的投资权益，归属于本基金，并独立于基金管理人自身的财产”。
同日，基金管理人淳信宏图出具了《淳信-天派私募投资基金份额确认书》，确认郭信平本次认购资金为小写：299,000,000.00元，本次认购的份额确认为：贰亿玖仟玖佰万份。
2016年12月23日，淳信-天派私募投资基金完成私募基金备案，基金编号为SN4755。
二、天淳投资99.67%股权实际控制人的认定
根据《淳信-天派私募投资基金基金合同》约定，该基金属于契约型基金，基金本身不具有法人资格，基金管理人有权代表本基金与相关方签署基金投资相关文件与协议，并以基金管理人的名义代表本基金办理相关权属登记及变更手续。
基于此种情形，天淳投资的LP以淳信-天派私募投资基金的基金管理人北京淳信宏图投资管理有限公司进行了工商变更登记，受让了99.67%的合伙份额，而淳信-天派私募投资基金的基金份额 299,000,000.00元由郭信平全额认购，因此天淳投资99.67%股权的实际控制人为郭信平。
三、上述交易结构形成的原因
自 2011年 5月至 2016年 1月，郭信平一直为天派电子的实际控制人，其持股情况如下：
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|-|-|-|-|-|-|
|控股股东|出资主体|持有方式|出资期间|出资比例（%）|合计（%）|
|郭信平|天派工业|间接|2011年5月-2011年6月|47.44|47.44|
|郭信平|合众九州|间接|2011年6月-2016年10月|68.02|93.02|
||天派工业|间接|2011年6月-2016年10月|25.00||
|郭信平|天淳投资|间接|2016.10-至今|90.00|90.00|

原股东合众九州成立于2011年5月13日，由郭信平持股99%，其经营范围为投资管理；资产管理；投资咨询；企业管理咨询；房地产开发；销售自行开发的商品房、电子产品等。经核查，合众九州的主要对外投资情况如下：
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|-|-|-|-|
|序号|名称|持股比例（%）|经营范围|
|1|深圳市天派科技有限公司|100%|货物及技术进出口业务。^CD、DVD机芯及数字音、视频编解码设备、车载GPS导航器、数字激光视盘机、高密度数字光盘机用关键件、影音多媒体产品及其部件、连接线、电源线、汽车电子装置及部件、集成电路设计、技术开发、生产与销售。|
|2|南京合众九州实业有限公司|99%|电子技术开发、技术推广、技术转让、技术咨询、技术服务；机械设备、五金交电、计算机软件及辅助设备、电子产品、通讯设备销售；农林牧渔专用仪器仪表制造；自有房屋租赁；物业管理；工程和技术研究和试验发展。（依法须经批准的项目，经相关部门批准后方可开展经营活动）|
|3|南京天派汽车电子投资有限公司|99.60%|汽车电子项目投资；实业投资；投资管理；资产管理；投资咨询；管理咨询；集成电路设计；开发、生产汽车组合仪表、汽车电子装置、数字电视机、数字录放机、数字放声设备、高密度数字光盘机用关键件、卫星导航器、车载多媒体终端及上述产品的相关配套服务；销售自产产品。（依法须经批准的项目，经相关部门批准后方可开展经营活动）|

资料来源：企查查、全国企业信用信息网合众九州子公司较多，从事的投资领域较广，其中深圳市天派科技有限公司与标的资产存在关联交易；南京天派电子投资有限公司所列经营范围与标的公司
经营范围存在部分竞合。郭信平已出具《承诺函》，具体如下：
“本人将在本次交易通过中国证监会审批前及时将本人控制的深圳市天派科技有限公司股权转让或注销。
本人将在本次交易通过中国证监会审批前及时将本人持有的南京天派汽车电子投资有限公司的经营范围进行变更。
本人不会通过本人直系亲属或本人控制的其他企业直接或间接经营与天派电子及其下属公司构成竞争或可能构成竞争的业务。
若违反上述承诺给上市公司造成损失的，本人承担向上市公司的补偿责任。”根据《合伙企业法》第六十一条的规定：“有限合伙企业由二个以上五十个以下合伙人设立；但是，法律另有规定的除外。有限合伙企业至少应当有一个普通合伙人。”天淳投资设立后，郭信平成为普通合伙人，同时成立了契约型基金，并全额认购，由其管理人作为有限合伙人进行了工商登记。通过上述股权的整合，进一步实现了标的公司股权集中度，有利于增强实际控制人对天派电子的管控能力，有利于本次交易完成后，专注于实现上市公司北斗导航和天派电子汽车前装业务的协同效应，进一步拓展北斗高精度定位导航的应用领域，延伸公司业务链条，增强公司的核心竞争力。同时，此次股权转让有利于减少关联交易和避免同业竞争。
已在预案（修订稿）“第三节交易对方基本情况”之“一、天派电子交易对方基本情况”之“（二）交易对方的具体情况”之“1、天靖投资的具体情况”之“（7）本次设计上述交易结构的原因以及天淳投资99.67%股权的实际控制人认定”进行了补充披露。
问题四：根据预案披露，自 2011年 9月 30日起，郭信平分别通过合众九州及张履忠代持的方式间接持有天派电子93.02%的股权，天派电子 2016年1月的股权转让中，93.02%的股权为实际控制人郭信平控制的不同主体间的股权转让。请补充披露此次转让作价的依据及合理性。
【回复】：
一、2011年股权转让情况
（一）郭信平受让天派工业股东的股权
2011年 5月 27日，郭信平与天派电子控股股东天派工业有限公司（以下简称“天派工业”）的股东签署协议，以10,291.96万元人民币作为对价收购天派工业股东的全部股权，收购完成后天派工业成为郭信平个人全资公司，间接持有天派电子2040万港元股权，占天派电子全部股权的47.44%。
（二）合众九州受让相关股东股权
2011年 6月 7日，天派电子通过董事会决议，同意天派工业、聚慧投资、迪维普、宇声数码、应天创业、招商科技、达晨创投、达晨财信、华乐通用和辉腾投资10家股东将持有的天派电子相应的股权转让给合众九州，具体情况如下：
|||||
|-|-|-|-|
|转让方|受让方|转让比例（%）|支付对价金额（万元）|
|天派工业|合众九州|22.44|965.00|
|聚慧投资|合众九州|4.42|938.675|
|迪维普|合众九州|11.28|970.00|
|宇声数码|合众九州|6.98|600.00|
|应天创业|合众九州|3.72|1,695.20|
|招商科技|合众九州|4.45|2,057.104268|
|达晨创投|合众九州|3.75|1,709.5244|
|达晨财信|合众九州|3.43|1,560.871293|
|华乐通用|合众九州|2.32|1,059.50|
|辉腾投资|合众九州|5.23|2,700.00|
|合计||68.02|14,255.87496|

综上所述，2011年郭信平直接和间接持有天派电子93.02%股权，支付交易对价总金额24,547.83万元。
二、2016年股权转让情况
2016年 1月，天派电子股东与昌靖、汪佩弦和郭信平签署了《股权转让框架协议》，将其持有的股权转让给由上述三人拟投资设立的有限合伙企业，具体转让情况如下：
|||||
|-|-|-|-|
|股东名称|转让比例（%）|总金额（万元）|受让方名称|
|天派工业|25.00|8,300.00|天淳投资|
|合众九州|65.00|21,500.00|天淳投资|
|东创兴|6.98|2,300.00|天靖投资|
|合众九州|3.02|1,000.00|天靖投资|
|合计|100.00|33,100.00|-|

此次股权转让郭信平及天派电子高级管理人员共计支付 33,100.00万元股权转让款。
三、2016年股权转让作价的依据及合理性
2011年，郭信平直接和间接持有天派电子93.02%股权，支付交易对价总金额 24,547.83万元，整体估值为 26,389.84万元。2016年 1月，天派电子上述的股权进行了转让，其支付总价款为 33,100.00万元（2016年 1月签署框架协议，2016年10月进行工商变更登记），与2011年相比，本次股权转让定价增长金额为 6,710.16万元，本次交易定价主要是参考资金投资在 5年期的安全收益率所确定（按照24,547.83万元投资成本、5年的投资期限，本次增值金额6,710.16万元计算，本次股权转让年化收益率为5.47%）。
安全收益率又被称为无风险收益率、安全利率，是指在当前市场状态下投资者应获得的最低收益率。国债是一种比较安全的投资，因此国债收益率可视为投资方案中最稳妥，也是最低的收益率，即安全收益率，股权转让期内5年期国债利率情况如下：
||||||
|-|-|-|-|-|
|代码|债券全称|发行日期|期限（年）|利率|
|111712.BC|2011年第十二期储蓄国债|2011-07-25|5.00|6.15%|
|111715.BC|2011年第十五期储蓄国债|2011-09-10|5.00|6.15%|
|111718.BC|2011年第十八期储蓄国债|2011-10-15|5.00|6.15%|
|121702.BC|2012年第二期储蓄国债|2012-03-10|5.00|6.15%|
|121704.BC|2012年第四期储蓄国债|2012-05-10|5.00|6.15%|
|121710.BC|2012年第十期储蓄国债|2012-07-20|5.00|5.32%|
|121712.BC|2012年第十二期储蓄国债|2012-09-10|5.00|5.32%|
|121714.BC|2012年第十四期储蓄国债|2012-11-10|5.00|5.32%|
|131702.BC|2013年第二期储蓄国债|2013-04-10|5.00|5.41%|
|131704.BC|2013年第四期储蓄国债(电子式)|2013-05-10|5.00|5.41%|
|131706.BC|2013年第六期储蓄国债(电子式)|2013-07-10|5.00|5.41%|
|131708.BC|2013年第八期储蓄国债(电子式)|2013-08-10|5.00|5.41%|
|131710.BC|2013年第十期储蓄国债(电子式)|2013-10-10|5.00|5.41%|
|141702.BC|2014年第二期储蓄国债(电子式)|2014-04-10|5.00|5.41%|
|141704.BC|2014年第四期储蓄国债(电子式)|2014-06-10|5.00|5.41%|
|141706.BC|2014年第六期储蓄国债(电子式)|2014-07-10|5.00|5.41%|
|141708.BC|2014年第八期储蓄国债(电子式)|2014-08-10|5.00|5.41%|
|141710.BC|2014年第十期储蓄国债(电子式)|2014-10-10|5.00|5.41%|
|151702.BC|2015年第二期储蓄国债(电子式)|2015-04-10|5.00|5.32%|
|151704.BC|2015年第四期储蓄国债(电子式)|2015-06-10|5.00|5.07%|
|151706.BC|2015年第六期储蓄国债(电子式)|2015-07-10|5.00|4.87%|
|151708.BC|2015年第八期储蓄国债(电子式)|2015-08-10|5.00|4.87%|
|151710.BC|2015年第十期储蓄国债(电子式)|2015-11-10|5.00|4.42%|
|平均利率||||5.45%|
|股权转让年化收益率||||5.47%|

数据来源：Wind资讯
2016年天派电子的股权转让价值以国债收益率为投资者最低收益率为参考，同时考虑了天派电子未来业务发展空间，股权转让定价合理。
已在预案（修订稿）“第四节本次交易的标的资产”之“一、天派电子”之“（一）天派电子的基本情况”之“1、天派电子的基本信息”之“（9）2016年股权转让”之“2）此次股权转让的主要原因”之“③此次转让作价的依据及合理性”进行了补充披露。
问题五：请补充披露在本次重组完成后维护天派电子核心人才团队稳定的保障措施。
【回复】：
为保证标的公司核心人员团队在本次重组完成后的稳定性，上市公司与标的公司签署的《框架协议》中约定了核心人员任职限制等相关安排，具体安排如下：下述条款中：甲方指合众思壮；乙方1即指天靖投资。
一、任职期限及违约责任
《框架协议》约定：
“11.1乙方1承诺：保证乙方1截至本协议签署之日的合伙人自交割日起在目标公司持续任职不得少于10（十）年，且在目标公司任职期间及从目标公司离职后不得以任何方式直接或间接从事与甲方、目标公司相同或类似的业务，也不得在甲方及其控股子公司之外的、与目标公司构成同业竞争关系的单位中担任任何职务；若违反该等承诺，乙方1应按其在本次交易中取得的总对价的25%向甲方支付违约金；
11.2为进一步明确，各方确认，第 11.1款关于持续任职的承诺，是基于本次交易而作出的，而不是基于乙方1的合伙人和目标公司存在劳动合同关系而作出的。乙方1不得以本款约定与《劳动合同法》等劳动法律、法规的规定不一致、相冲突等为由，而主张其所作出的承诺无效、可撤销或者变更。”
二、竞业禁止约定
《框架协议》约定：
“11.3乙方1承诺，将在本协议签署之同时，按照甲方要求签署关于持续任职、规范关联交易和避免同业竞争的承诺，该等承诺构成本协议的组成部分，
自签署之日起对乙方 1具有法律约束力。乙方 1亦应促使其截至本协议签署之日的合伙人签署该等承诺函。”
三、相关承诺
除《框架协议》相关约定外，上市公司为标的资产保持人员稳定性出具了相关承诺：
“本次交易完成后，为保证标的资产运行的稳定性和连续性，将保持原有人员队伍的稳定，原由标的公司聘任的员工在本次资产重组实施完毕后与标的公司的劳动关系保持不变。同时，在具体业务层面上将保持原有团队的业务及管理风格。”
综上，基于本次《框架协议》的约定和上市公司已作出的承诺，本次重组完成后，上述安排有助于促进标的公司核心管理团队的稳定性，并促进上市公司经营的稳定性。确保本次交易完成后上市公司业务经营和核心团队的稳定性。
已在预案（修订稿）“第八节其他重大事项”之“一、保护投资者合法权益的相关安排”之“（七）天派电子核心人才团队稳定的保障措施”进行了补充披露。
问题六：根据预案披露，2016年度公司管理费用中计提股份支付费用 2,700.00万元，请补充披露标的公司股份支付费用的会计处理及对标的公司未来业绩的影响。
【回复】：
一、股份支付的形成
根据《企业会计准则第11号——股份支付》之规定，股份支付是指企业为获取职工和其他方提供服务而授予权益工具或承担以权益工具为基础确定的负
债的交易。股份支付具有以下特征：1）股份支付是企业与职工或其他方之间发生的交易；2）股份支付是以获取职工或其他方服务为目的的交易；3）股份支付交易的对价或其定价与企业自身权益工具未来的价值密切相关。
2016年10月25日，公司控股股东北京合众九州投资有限公司、深圳市东创兴科技有限公司与深圳市天靖投资合伙企业（有限合伙）（以下简称“天靖投资”）签订股权转让协议，分别将其持有的3.02%、6.98%股权分别以人民币1,000万元、2,300万元转让于天靖投资。天靖投资成立于 2016年 6月 28日，其出
资人李彬、娄凯、彭金辉、汪佩弦、昌靖为本公司高级管理人员，天靖投资为本公司高级管理人员持股平台。上述股权转让事项构成股权激励，属于股份支付事项，该部分股权的公允价值为6,000.00万元(参照北京合众思壮科技股份有限公司拟收购本公司100%股权交易作价60,000.00万元)，与股权转让款3,300万元的差额2,700.00万元属于以权益结算的股份支付。
二、会计处理及未来影响
根据《企业会计准则第 11号——股份支付》之规定，以权益结算的股份支付换取职工提供服务的，应当以授予职工权益工具的公允价值计量，授予后立即可行权的换取职工服务的以权益结算的股份支付，应当在授予日按照权益工具的公允价值计入相关成本或费用，相应增加资本公积。天派电子股权激励事项确认股份支付费用计入 2016年管理费用的金额为 2,700.00万元，计入资本公积的金额为2,700.00万元。
天派电子股权激励事项确认股份支付费用计入当期的成本费用减少当期利润，确认股份支付费用同时计入资本公积，该事项不影响天派电子净资产，同时本次股份支付只影响 2016年当年的净利润，对天派电子 2016年以后年度利润实现情况不会造成影响。
根据《企业会计准则第11号——股份支付》，天派电子该部分股份支付费用计入非经常性损益；此外，根据上市公司与天淳投资、天靖投资签订的《北京合众思壮科技股份有限公司发行股份购买资产框架协议》，天淳投资和天靖投资承诺的天派电子净利润为扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润。因此，天派电子因实施员工股权激励产生的股份支付，不会对本次交易产生影响。
已在预案（修订稿）“第四节本次交易的标的资产”之“一、天派电子”之“（一）天派电子的基本情况”之“12、标的公司股份支付费用的会计处理及对标的公司未来业绩的影响”进行了补充披露。
（本页无正文，为《北京合众思壮科技股份有限公司关于深圳证券交易所<关于对北京合众思壮科技股份有限公司的重组问询函>的回复》之盖章页）
北京合众思壮科技股份有限公司年月日