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主体长期信用等级： AA级
本期债券信用等级： AA级
评级时间：2014年6月25日
上海新世纪资信评估投资服务有限公司
Shanghai Brilliance Credit Rating& Investors Service Co., Ltd.
新世纪评级 Brilliance Ratings山东恒邦冶炼股份有限公司2012年公司债券跟踪评级报告 概要编号：【新世纪跟踪[2014]100248】
主体长期信用等级 评级展望 债项信用等级 评级时间本次跟踪： AA级 负面 AA级 2014年6月上次跟踪 AA级 负面 AA级 2013年5月首次评级： AA级 稳定 AA级 2012年7月主要财务数据
跟踪评级观点
|||||
|-|-|-|-|
|项目|2011年|2012年|2013年|

金额单位：人民币亿元 降。跟踪期内，公司经营积累规模不足以支撑经
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|发行人母公司数据：|||||||
|货币资金||5.85||9.59||9.65|
|刚性债务||38.08||45.61||57.89|
|所有者权益||28.38||31.18||34.07|
|经营性现金净流入量||-2.80||-8.76||-4.55|
|发行人合并数据及指标：|||||||
|总资产||78.35||101.64||113.02|
|总负债||49.46||70.12||79.13|
|刚性债务||42.53||60.80||69.91|
|所有者权益||28.89||31.52||33.90|
|营业收入||93.49||105.44||118.43|
|净利润||2.39||2.87||2.23|
|经营性现金净流入量||-2.37||-7.74||-3.70|
|EBITDA||6.93||8.21||8.38|
|资产负债率[%]||63.13||68.99||70.01|
|权益资本与刚性债务|67.92||51.85||48.49||
|的比率[%]|||||||
|流动比率[%]||110.60||124.48||117.84|
|现金比率[%]||19.25||22.94||17.83|
|利息保障倍数[倍]||2.27||2.16||1.93|
|净资产收益率[%]||8.28||9.51||6.81|
|经营性现金净流入与|-4.80||-12.94||-4.96||
|负债总额比率[%]|||||||
|非筹资性现金净流入|-23.30||-22.78||-14.86||
|与负债总额比率[%]|||||||
|EBITDA/利息支出[倍]||3.06||2.85||2.91|
|EBITDA/刚性债务[倍]||0.16||0.16||0.13|

注：根据恒邦股份经审计的2011~2013年度财务数据整理、计算。
分析师
宋昳瑶李兰希
上海市汉口路398号华盛大厦14F
Tel：(021)6350134963504376 评级机构：上海新世纪资信评估投资服务有限公司Fax：(021)63500872
E-mail：mail@shxsj.com
http://www.shxsj.com
本报告表述了新世纪公司对恒邦股份公司债券的评级观点，并非引导投资者买卖或持有本债券的一种建议。报告中引用的资料主
要由恒邦股份提供，所引用资料的真实性由恒邦股份负责。
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Brilliance Ratings
跟踪评级报告
按照山东恒邦冶炼股份有限公司(以下简称“恒邦股份”、该公
司或公司)公司债券信用评级的跟踪评级安排，本评级机构根据恒邦
股份提供的经审计的2013年财务报表及相关经营数据，对恒邦股份
的财务状况、经营状况、现金流量及相关风险进行了动态信息收集
和分析，并结合行业发展趋势等方面因素，得出跟踪评级结论如下。
一、债券发行情况
经中国证券监督管理委员会《关于核准山东恒邦冶炼股份有限
公司公开发行公司债券的批复》（证监许可〔2012〕1206号）核
准，该公司于2012年10月30日向社会公开发行面值11亿元的公
司债券，债券期限为5年期，债券票面利率为6.30%。本期债券于
2012年 11月 27日起在深圳证券交易所挂牌交易，证券简称“12
恒邦债”，证券代码“112119”。
截至2013年末，该公司待偿还债券本金余额共计11亿元，且
付息情况正常。
二、跟踪评级结论
（一）公司管理
该公司于 2014年 1月发布公告，控股股东烟台恒邦集团有限
公司（简称“恒邦集团”）因自身生产经营投资需要，自2014年1
月 28日起的未来六个月内，拟通过证券交易系统减持其所持公司
部分股票，预计减持的股份可能达到或超过公司总股本的5%。此
次减持完成后，恒邦集团将仍为公司第一大股份，控股股东地位不
变。2014年 2月，恒邦集团通过二级市场减持公司股份，共计减
持 0.16亿股，占公司总股本的3.51%，恒邦集团此次减持公司股
票成交价为13.79元/股，成交金额为2.21亿元。然而该次减持违反
了上市公司控股股东不得在窗口期买卖股票的规定。恒邦集团于
2014年 3月将本次交易获利的 2,000万元上缴至恒邦股份。截至
2014年3月末，恒邦集团持有公司39.02%股份。2014年5月5日、
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7日，恒邦集团两次分别减持公司无限售流通股676万股和924万
股，减持均价分别为12.02元/股和11.97元/股，两次减持后，恒邦
集团持有公司总股本的比例由39.02%降至35.50%。跟踪评级期间，
公司的控股股东和实际控制人保持不变。控股股东仍为烟台恒邦集
团有限公司，实际控制人仍为自然人王信恩先生。
恒邦集团对其所持该公司股票进行循环回购质押操作，截至
2014年3月末，恒邦集团持有公司无限售流通股份17,760万股，占
公司股份总数的37.15%，共质押了 16,910万股，占所持公司股份
的95.21%。此外，公司实际控制人王信恩先生、董事高正林先生、
王家好先生、张吉学先生分别持有公司3,120万股、795万股、795
万股、795万股，分别占公司总股本45,520万股的6.85%、1.75%、
1.75%、1.75%。上述股东将上述全部股份质押给兴业银行股份有限
公司烟台分行申请人民币融资 4.2亿元提供质押担保，质押登记日
为2014年3月3日，该项股权质押期限自2014年3月3日至借款
合同到期日止，该笔借款用于公司生产经营。
跟踪期内，该公司高级管理人员有所变动，2014年4月，副总
经理常贵德先生、内部审计部门负责人牟晓垒先生因工作变动辞职。
在组织架构方面，公司基本保持原有的组织架构设置，新增烟台市
牟平区恒邦职业培训学校。
该公司由于黄金冶炼工序连续性等原因，与控股股东及其实际
控制的公司之间存在关联交易，但规模相对较小，对公司经营产生
影响亦较小。
（二）业务运营
从外部经营环境来看，2013年我国经济增长所面临的外部环境
相对复杂，美国经济在量化宽松政策带动下继续缓慢回升，欧洲经
济增长整体乏力、复苏前景仍不明朗，日本经济受益于宽松的货币
政策而有所回升，金砖国家经济增速呈现整体回落态势。当年，在
国际经济弱势复苏的过程中，我国进出口差额进一步缩小、投资增
速继续下降，消费拉动也不足，经济增速回落中趋稳。根据《2013
年国民经济和社会发展统计公报》，全年实现国内生产总值 568,845
亿元，比上年增长7.7%，增速较 2012年基本持平。有色金属行业
中9,276家规模以上有色金属工业企业(含黄金、稀土，下同)实现主
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营业务收入 52,695亿元，增长11.8%，实现利润 2,073亿元,下降
5.9%，降幅减少 1.2个百分点。其中，有色金属采选、冶炼行业利
润分别为628亿元和259亿元，分别下降17.2%和0.2%。
从黄金价格来看，进入 2013年以来，金价经历了一波快速下
跌的走势，目前也仍处于低位。但黄金价格的大幅下降也助推了消
费量的增加，根据世界黄金协会数据1，2013年我国黄金需求（包
括金饰、金条和金币）首次突破 1,000公吨，达到 1,065.8公吨，
超越印度成为世界第一大黄金消费国。
图表 1. 2012年以来国内黄金现货价格走势（单位：元/克）
1111--1122--3311 12-03-31 12-06-30 12-09-30 12-12-31 13-03-31 13-06-30 13-09-30 13-12-31
上海金交所黄金现货:收盘价:Au9999
数据来源:Wind资讯
资料来源：wind资讯
受境内外市场需求不振的影响，2013年有色金属价格低位振
荡，国内铜现货年均价53,380元/吨，下降了6.9%；国际市场LME
三月期铜平均价7,352美元/吨，下降7.5%。我国精炼铜产量平稳增
长，1-12月份产量为 684万吨，增长13.5%，但价格下降导致行业
利润空间收窄。
2013年该公司收入规模稳定增长，当期实现营业收入 118.43
亿元，较上年增长12.32%。其中，黄金业务仍是公司主要的收入
来源，占当年主营业务收入的比重为48.67%。公司主要产品黄金、
白银和电解铜产量分别为25吨、212吨和6.2万吨（黄金产量包括
自产金、外购原料产金和来料加工产金，自产金及外购原料产金合
计 19.64吨；白银产量统计与黄金产量统计方式类似，公司自产及
外购原料加工产量为 199.94吨），分别较上年增长6.02%、12.12%
和7.64%；销量分别为 19.64吨、175.68吨和 5.86万吨，由于有色
金属价格波动加大，尽管公司金、银、铜产品产量上升，然而银、
铜销量相对增长幅度较小，加上价格波动，故除黄金外，白银、电
1《Gold DemandTrends》（2013）
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解铜的收入分别较 2012年有不同程度的下跌。2013年全年黄金加
权平均单价为288.68元/克，而2012年全年公司销往上海黄金交易
所黄金加权平均单价为 338.40元/克。2013年公司黄金收入呈现小
幅增长趋势，主要由于黄金产销量的增长。
2013年该公司“提金尾渣综合回收利用项目”试运行，当年完
成电解铅产量4万吨，实现电解铅产品销售3.79万吨，实现销售收
入 7.43亿元。电解铅销售收入的实现是公司 2013年营业收入增长
的主要原因。
图表 2. 公司近三年主营业务收入构成及毛利率变化情况
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|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|产品名称||营业收入（万元）||||||毛利率||||
|||2011年||2012年||2013年||2011年||2012年|2013年|
||438,361.8278,657.15342,473.6015,947.2642,269.95--||565,459.21104,837.71296,263.0216,858.6233,478.98--||576,366.6782,365.55267,821.5510,693.7521,887.6974,308.14||12.38%25.65%0.53%53.29%1.78%--||12.42%18.88%-0.10%7.30%-3.39%--|||

资料来源：恒邦股份
2013年该公司“提金尾渣综合回收利用项目”试车，截至年
底，公司已具备年产黄金 25吨、白银 360吨、电解铜 6.2万吨、
硫酸81万吨、磷铵21万吨的生产能力，较2012年黄金20吨、白
银284吨、电解铜5万吨、硫酸72万吨、磷铵21万吨的生产能力
大幅提高。在资源储量方面，2013年末，公司拥有金矿采矿权 14
个，分别为辽上金矿、哈沟山金矿、上朱车金矿等，面积11.32平
方公里；探矿权31个，面积127.02平方公里；黄金探明储量约53.27
吨。
该公司黄金的原料来源包含自供原料产金、外购原料产金、来
料加工产金。近三年，公司外购原料产金及来料加工产金占黄金产
量比重较大，2013年公司外购原料产金、来料加工产金分别占当
年黄金总产量的37.07%和53.81%，自供原料产金相对较少，2013
年自供原料产金占当年黄金总产量的9.12%，较上年提升 0.72个
百分点，故当年黄金产品毛利有所增长。
该公司所有黄金产品均通过上海黄金交易所交易系统进行交
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易。2013年公司对上海黄金交易所销售额为52.79亿元，占年度销
售总额的44.58%。在采购方面，2013年公司对前 5名供应商采购
金额29.61亿元，占年度采购总额比例的26.79%，供应商相对分散。
随着业务规模的不断扩大，为了更好地规避黄金价格波动风
险，降低融资环节的资金成本，公司开展黄金、白银及铜产品套期
保值业务，其套期保值业务仅限于上海黄金交易所金、银延期交货
业务和上海期货交易所银、铜期货合约。
图表 3. 2013年公司套期保值操作总体情况
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|品种||||2012年|2013年|
||套期保值黄金租赁|年平均仓位（公斤）占现货比重（%）盈亏情况（万元）年平均仓位（公斤）套保比例（百分比）|823.1735.00%-2,670.301,122.00100.00%|||
|||年平均仓位（公斤）占现货比重（%）盈亏情况（万元）|58,086.0034.94%-848.54|||
|||年平均仓位（吨）占现货比重（%）盈亏情况（万元）|3,219.5035.49%-899.05|||

资料来源：恒邦股份
该公司开展套期保值业务使用自有资金， 2013年末，公司套
期工具余额为 4,756.02万元（计入其他流动资产），较年初增长
142.97%，其中黄金T+D多头合约价值 10.34亿元、空头合约价值
3.32亿元，银期货空头合约价值5.42亿元、铜期货空头合约价值4.84
亿元；同期末公司在工商银行、农业银行及交通银行、中国银行、
平安银行、招商银行、建设银行租赁黄金共计 3,824千克，合计金
额10.22亿元。2013年，公司全年实现套期保值盈利3.20亿元。
图表 4. 2013年末黄金T+D及银、铜期货业务情况（单位：千克、万元）
||||||
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|品种|多头|合约价值|空头|合约价值|

黄金 3,884 103,361.00 1,371 33,194.65
银 -- -- 117,715 54,219.53
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Brilliance Ratings
|||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|
|品种||多头||合约价值||空头|合约价值|
||--||--||9,490,000|||

资料来源：恒邦股份
2013年该公司研发费用为0.43亿元，较上年同比增长27.54%，
取得一项“一种湿法黄金冶炼废渣的处理方法”发明专利；“一种
受料仓”、“一种聚冷塔”和“一种移动式排风罩”三项实用新型专
利证书。公司黄金、白银及电解铜等产品的回收率逐步得到提高。
（三）财务质量
山东和信会计师事务所（特殊普通合伙）对该公司 2013年财
务报表进行了审计，并出具了标准无保留意见的审计报告。
2013年，该公司新产线试车，产能扩张，矿粉储备规模相应
增大，导致营运资金压力增加，同时为应对金价下跌风险，公司交
易性金融负债（主要是租赁黄金业务）增长明显。当年末公司负债
总额 79.13亿元，较 2012年末增加12.85%，资产负债率由 2012
年末的68.99%升至2013年末的70.01%，负债经营程度偏高。
除2012年发行的11亿元公司债券外，2013年该公司未新增长
期债务，而同期短期债务规模增大，其债务期限结构较上年略有弱
化，年末长短期债务比为18.45%，较上年末下降 3.75个百分点。
公司负债以流动负债为主，主要包括短期借款、应付账款及交易性
金融负债等。2013年末，短期借款为 47.27亿元，占流动负债的
70.76%，较年初增加17.42%；同期末，公司的应付账款余额为4.63
亿元，占流动负债的6.94%，较年初减少41.43%，主要由于年末公
司大量支付已接近付款期限的采购材料款及工程款所致；2013年
末，公司交易性金融负债余额为10.59亿元，较年初增加112.15%，
主要系黄金租赁业务规模增大所致。公司非流动负债以应付债券为
主，即为 2012年发行的公司债券。2013年末，公司的刚性负债为
69.91亿元，较年初增长14.98%，其中短期刚性负债占比为83.28%，
即期偿债压力较大。
图表 5. 近两年年末公司交易性金融负债明细（单位：亿元）
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|-|-|-|
|类 别|2013年末|2012年末|

黄金租赁形成交易性金融负债 9.55 4.89
新世纪评级
Brilliance Ratings
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|-|-|-|-|
|类 别||2013年末|2012年末|
||1.0410.59|||

资料来源：恒邦股份
该公司营业收入稳定增长，2013年实现营业收入118.43亿元，
较上年增长12.32%，主要来源于电解铅销量增长。2013年公司黄
金冶炼副产品硫酸、磷铵等化工产品价格波动较大，化工产品均出
现毛亏损，同时新产线还处于试运行阶段，规模效应尚未显现，所
产电解铅亦呈现毛亏损状态，加上有色金属价格下滑等因素影响，
公司综合毛利水平较上年进一步下滑，2013年综合毛利率为6.69%，
下滑 2.42个百分点。公司期间费用控制较好，2013年单位收入期
间费用率为5.37%，较上年基本保持平稳。由于金价下跌及公司大
量采用黄金租赁及黄金T+D方式对冲风险， 2013年公司公允价
值变动净收益为 1.49亿元，实现相关投资收益约 0.14亿元。然而
公司主营利润下滑，尽管其他经营收益大幅增长，公司当年净利润
仍较上年下降，降至2.77亿元，较上年下降18.23%。
图表 6. 近两年年末公司公允价值变动明细（单位：亿元）
||||
|-|-|-|
|项 目|2013年度|2012年度|
||-0.932.42||
||1.49||

资料来源：恒邦股份
该公司资金回笼速度较快，2013年营业收入现金率为107.93%。
然而采购量大幅增加导致公司经营性现金流状态欠佳，2013年公司
经营性现金净流出3.70亿元，净流出规模较上年有所减少。由于公
司复杂金精矿焙烧系统技术改造项目、井巷工程等一批项目正在持
续推进，公司的投资性现金净流量一直保持净流出状态，2013年净
流出 7.39亿元。截至 2013年末，公司 4项重大工程进度最快的为
80%，最慢为13%，未来公司仍存在较大的固定资产、项目改造投
资压力。2013年，公司非筹资性资金缺口较上年有所下降，受此影
响，当年度筹资性现金净流入8.24亿元，较上年下降36.81%。
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2013年末该公司资产总额为 113.02亿元，较 2012年末增加
11.20%。当年末公司流动资产为78.72亿元，较年初增长10.22%，
主要由货币资金、预付款项、其他应收款、存货和其他流动资产构
成。2013年末公司货币资金为 10.95亿元，占流动资产13.91%；
年末现金比率达17.83%；预付款项年末余额为 18.49亿元，较年
初增长20.55%，主要系尚未结算的外购矿粉款；其他应收款年末
余额为 3.12亿元，较年初增长102.45%，其中主要包括应收上海
黄金交易所及金瑞期货有限公司等期货公司的保证金 2.66亿元；
公司年末存货账面价值为 41.00亿元，占流动资产52.08%，其中
原材料账面价值17.91亿元、库存商品4.85亿元、在产品17.72亿
元，计提存货跌价准备 0.50亿元，与上年同期相比，原材料账面
价值下降，而在产品账面价值大幅增加，主要是黄金冶炼的原材料
价格一直处于下降通道，公司将原材料的安全库存由两个月压缩至
一个月，同时新的产线试车，在产品规模随着大幅增加所导致；其
他流动资产年末余额2.98亿元，其中待抵扣进项税2.50亿元2，套
期工具0.48亿元。
2013年末该公司非流动资产占总资产的30.35%，跟踪期内构
成变化不大，仍主要体现为固定资产及在建工程。其中固定资产年
末账面价值为29.39亿元，房屋及建筑物、机器设备账面价值分别
为17.54亿元和18.00亿元；在建工程年末账面价值为2.57亿元，
主要是井巷工程、黄金社区等。
2013年恒邦集团对该公司提供担保余额34.60亿元。加上公司
拥有畅通的融资渠道，与多家银行保持良好的合作关系。截至2013
年末，公司已取得银行授信额度为 68.00亿元，其中尚未使用的银
行授信额度为16.00亿元。
此外，跟踪期内，该公司控股股东恒邦集团通过二级市场减持
公司股份违规受到相应处罚，于2014年3月将2,000万元上交至恒
邦股份。该事项未对公司财务质量造成重大影响。
综上所述，该公司营业收入保持增长，2013年有色金属价格持
续下跌，同时化工产品价格大幅下滑，新产线未形成规模效应等因
素影响，尽管公司采取套期保值等措施取得了一定效果，但公司盈
利水平仍出现下滑。跟踪期内，公司经营积累规模不足以支撑经营
22013年公司将待抵扣进项税由应交税费科目调整至其他流动资产科目。
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Brilliance Ratings
规模的快速增长，公司存货规模较大，负债经营程度亦较高。2013
年公司经营性现金流状况较上年有所改善但仍呈现净流出状态，依
靠其较为畅通且多样的融资渠道，公司经营活动、投资活动现金尚
能得到补充。公司现金存量规模较大，流动性状况和资产质量均相
对稳定，总体信用质量得以维持。
同时，我们仍将持续关注：（1）恒邦股份有色金属冶炼主业的
销售及盈利变化情况；（2）恒邦股份黄金租赁、黄金T+D、铜产
品套期保值等避险操作效果及风险控制；（3）恒邦股份技术项目改
造投资进展情况及新产线投产的运营情况；（4）市场竞争加剧、原
材料价格波动等对恒邦股份化工产品业务经营的影响；（5）有色金
属价格波动对恒邦股份存货价值、经营业绩、现金流状况的影响。
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附录一：
主要财务数据及指标表
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|主要财务指标|2011年||2012年||2013年||
|金额单位：人民币亿元|||||||
|资产总额||78.35||101.64||113.02|
|货币资金||7.83||12.78||10.95|
|刚性债务||42.53||60.80||69.91|
|所有者权益合计||28.89||31.52||33.90|
|营业收入||93.49||105.44||118.43|
|净利润||2.39||2.87||2.23|
|EBITDA||6.93||8.21||8.38|
||-2.37-9.15||-7.74-5.88||||
||63.1383.9767.92||68.9968.2751.85||||
||110.60||124.48||||
|速动比率[%]||22.60||28.12||28.79|
|现金比率[%]||19.25||22.94||17.83|
|利息保障倍数[倍]||2.27||2.16||1.93|
|有形净值债务率[%]||179.14||235.46||246.66|
|营运资金与非流动负债比率[%]||217.15||110.24||96.72|
|担保比率[%]||－||－||－|
|应收账款周转速度[次]||135.41||109.65||101.59|
|存货周转速度[次]||2.76||2.71||2.73|
|固定资产周转速度[次]||5.41||4.94||4.32|
|总资产周转速度[次]||1.19||1.17||1.10|
|毛利率[%]||9.46||9.11||6.69|
|营业利润率[%]||3.06||3.11||2.26|
|总资产报酬率[%]||6.58||6.92||5.19|
|净资产收益率[%]||8.28||9.51||6.81|
|营业收入现金率[%]||106.24||108.44||107.93|
||-4.80-23.303.060.16||-12.94-22.782.850.16||||

注：表中数据依据恒邦股份经审计的2011~2013年财务报表整理、计算。
新世纪评级
Brilliance Ratings
附录二：
各项财务指标的计算公式
|||
|-|-|
|指标名称|计算公式|

资产负债率期末负债总额/期末资产总额×100%
权益资本与刚性债务比率期末所有者权益合计/期末刚性债务余额×100%
(期末总资产－期末流动资产)/(期末负债及所有者权益合计－期
长期资本固定化比率
末流动负债)×100%
流动比率期末流动资产合计/期末流动负债合计×100%
(期末流动资产合计－期末存货余额－期末预付账款余额－期末
速动比率
待摊费用余额)/期末流动负债合计)×100%
(期末货币资金余额+期末交易性金融资产余额+期末应收银行承
现金比率
兑汇票余额)/期末流动负债合计×100%
期末负债合计/(期末所有者权益合计-期末无形资产余额-期末商
有形净值债务率(%)
誉余额-期末长期待摊费用余额-期末待摊费用余额)×100%
营运资金与非流动负债比(期末流动资产合计－期末流动负债合计)/期末非流动负债合计
率(%)×100%
应收账款周转速度报告期营业收入/[(期初应收账款余额+期末应收账款余额/2)]
|||||
|-|-|-|-|
||存货周转速度|报告期营业成本/[(期初存货余额+期末存货余额)/2]||
||固定资产周转速度|报告期营业收入/[(期初固定资产净额+期末固定资产净额)2]||
||总资产周转速度|报告期营业收入/([期初资产总额+期末资产总额]/2)||
||毛利率|1－报告期主营业务成本/报告期主营业务收入×100%||
||营业利润率|报告期营业利润/报告期营业收入×100%||
|利息保障倍数||(报告期利润总额+报告期列入财务费用的利息支出)/（报告期列||
|||入财务费用的利息支出+报告期资本化利息支出）||
|总资产报酬率||(报告期利润总额+报告期列入财务费用的利息支出)/[(期初资产||
|||总额+期末资产总额)/2]×100%||
|净资产收益率||报告期净利润/[(期初所有者权益合计+期末所有者权益合||
|||计)/2]×100%||
||营业收入现金率|报告期销售商品、提供劳务收到的现金/报告期营业收入×100%||
||经营性现金净流入与负债|报告期经营性现金流量净额/[(期初负债总额+期末负债|总|
||总额比率|额)/2]×100%||
||非筹资性现金净流入与负|报告期非筹资性现金流量净额/[(期初负债总额+期末负债|总|
||债总额比率|额)/2]×100%||
||EBITDA/利息支出|＝EBITDA/报告期利息支出||
||EBITDA/刚性债务|＝EBITDA/[(期初刚性债务＋期末刚性债务)/2]||

注1.上述指标计算以公司合并财务报表数据为准
注2.EBITDA=利润总额+利息支出(列入财务费用的利息支出)+折旧+摊销
注3.EBITDA/利息支出＝EBITDA/(列入财务费用的利息支出+资本化利息支出)
注4.刚性债务=短期借款+交易性金额负债+应付票据+一年内到期的长期借款+长期借款+应付短期融资券+应付
债券+其他具期债务
注5.报告期利息支出＝列入财务费用的利息支出+资本化利息支出
注6.非筹资性现金流量净额＝经营性现金流量净额+投资性现金流量净额
新世纪评级
Brilliance Ratings
附录三：
评级结果释义
本评级机构债务人长期信用等级划分及释义如下：
||||
|-|-|-|
|等级||含义|
||AAA级AA级A级BBB级||
||BB级B级CCC级CC级C级||

注：除AAA、CCC及以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高
或略低于本等级。
本评级机构中长期债券信用等级划分及释义如下：
||||
|-|-|-|
|等级||含义|
||AAA级AA级A级BBB级||
||BB级B级CCC级CC级C级||

注：除AAA级，CCC级以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略
高或略低于本等级。