信用评级报告声明
中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告，特此如下声明：
1、除因本次评级事项中诚信证评与评级委托方构成委托关系外，中诚信证评、评级项目组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关联关系。
2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。
3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站（www.ccxr.com.cn）公开披露。
4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体或/及评级对象相关参与方提供，其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响，上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。
5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。
6、本次评级结果中的主体信用等级自本评级报告出具之日起生效，有效期为一年。债券存续期内，中诚信证评将根据监管规定及《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定评级结果的维持、变更、暂停或中止，并按照相关法律、法规及时对外公布。
3 深圳能源集团股份有限公司2018年面向合格投资者
公开发行可续期公司债券（第一期）跟踪评级报告（2019）
募集资金使用情况
几大类行业来看，高技术及装备制造业用电量同比增长9.5%，与同期技术进步、转型升级的相关产深圳能源集团股份有限公司 2018年面向合格
业和产品较快增长态势基本一致；四大高载能行业投资者公开发行可续期公司债券（第一期）（债券
用电量增长6.1%，增速同比提高1.2个百分点；消简称“18深能Y1”、债券代码为“112806”）于2018
费品制造业用电量增长5.5%，与社会消费品零售年11月29日完成发行，计划发行规模30.00亿元，
总额增速放缓趋势相吻合。第三产业用电量继续快实际发行规模30.00亿元，期限3+N年期。截至本
速增长，2018年全年第三产业用电量 1.08万亿千评级报告出具日，本期债券募集资金的使用与募集
瓦时，同比增长12.7%，增速较上年提高 2.1个百说明书承诺的用途一致，募集资金运作规范。
分点；信息传输、软件和信息技术服务业用电量增行业关注 长23.5%，继续延续近年来的快速增长势头，其中互联网和相关服务业、软件和信息技术服务业用电2018年全国用电增速同比提高，服务业用电
量增速均超过60%；批发和零售业用电量增长量持续增长；全国发电装机结构进一步优化，
12.8%，其中充换电服务业用电量增长70.8%；受新增非化石能源发电装机容量创历年新高，
电气化铁路、城市公共交通运输、港口岸电、装卸煤电装机增速放缓；发电量持续快速增长，
搬运和仓储业等用电持续快速增长拉动，交通运弃风弃光问题明显改善，风电和光伏发电设
输、仓储和邮政业用电量增长11.7%。随着城镇化备利用小时数同比提高
率和城乡居民电气化水平的持续提高，城乡居民生2018年，宏观经济总体延续稳中向好，工业行
活用电快速增长，2018年全年用电量9,685亿千瓦业供需关系明显改善，企业产能利用率持续回升，
时，同比增长10.3%，增速同比提高2.6个百分点。
拉动工业用电回暖，高技术制造业、战略性新兴产
图1：2011年以来我国电力消费与发电装机增长情况业等用电高速增长，工业、交通、居民生活等领域
推广的电能替代逐步推进，用电量较快增长。2018
年全国全社会用电量 6.84万亿千瓦时，同比增长
8.5%，较上年提高 1.9个百分点，为 2012年以来
最高增速；各季度同比分别增长9.8%、9.0%、8.0%
和7.3%，增速逐季回落，但总体处于较高水平。
全国人均用电量4,956千瓦时，人均生活用电量701
千瓦时。
从电力消费结构来看，全国电力消费结构持续 资料来源：中国电力企业联合会，中诚信证评整理
优化，2018年我国一、二、三产业及城乡居民生活
近年我国发电设备装机容量仍保持较快增速，用电量占全社会用电量的比重分别为1.06%、
发电装机结构清洁化趋势明显。截至 2018年末，69.01%、15.78%和14.15%；其中，与上年相比，
全国全口径发电装机容量 19.0亿千瓦，同比增长第三产业和居民生活用电量比重分别提高 1.78和
6.5%。其中，非化石能源发电装机容量7.7亿千瓦，0.35个百分点，受四大高耗能行业用电占比下拉的
占总装机容量的比重为40.8%、较上年提高 2.0个影响第二产业比重同比降低1.39个百分点。
百分点。全国新增发电装机容量1.2亿千瓦，较上细分来看，2018年我国第二产业及制造业用电
年减少605万千瓦，其中，新增非化石能源发电装量增长较快，高技术及装备制造业用电领涨。2018
机占新增总装机的73.0%。2018年全国新增煤电年，第二产业用电量 4.72万亿千瓦时、同比增长
2,903万千瓦，较上年少投产601万千瓦，为20047.2%，增速为 2012年以来新高，同比提高 1.7个
年以来的最低水平。根据国家发展改革委、国家能
百分点，拉动全社会用电量增长5.0个百分点。从
源局发布的《电力发展“十三五”规划（2016~2020
4 深圳能源集团股份有限公司2018年面向合格投资者
公开发行可续期公司债券（第一期）跟踪评级报告（2019）
年）》，我国将加快煤电转型升级，积极发展非化 图2：2011~2018年全国6,000千瓦及以上石能源消费，按照非化石能源消费比重达到15%的 电力设备利用小时数
要求，“十三五”期间力争淘汰火电落后产能 2,000
万千瓦以上，取消和推迟煤电建设项目1.5亿千瓦
以上，到 2020年全国煤电装机规模将力争控制在
11亿千瓦以内，占比降至约55%。
从发电量来看，全国全口径发电量6.99万亿千
瓦时，同比增长8.4%。其中，非化石能源发电量
2.16万亿千瓦时，同比增长11.1%，占总发电量的
资料来源：中电联，中诚信证评整理
比重为30.9%，较上年提高 0.6个百分点。水电发
总体来看，2018年用电增速回升，电网峰谷差电量 1.23万亿千瓦时，同比增长3.2%；火电发电
加大，全国电力供需从整体宽松转为总体平衡。以量 4.92万亿千瓦时，同比增长7.3%。全国并网太
煤炭为主的能源结构决定了燃煤发电机组在我国阳能发电、风电、核电发电量分别为1,775亿千瓦
电源结构中的主导地位，但在国家节能减排战略的时、3,660亿千瓦时、2,944亿千瓦时，同比分别增
推进下，未来非化石能源占比将持续提升，火电企长50.8%、20.2%、18.6%。新能源发电已成为内蒙
业将持续承压，其设备利用小时数也将保持较低水古、新疆、河北、山东、宁夏、山西、江苏、黑龙
平；随着国家一系列促进新能源消纳政策发挥效江、安徽、吉林等14个省份第二大发电类型。
力，弃风、弃光现象得到一定缓解，风电及太阳能从发电设备利用小时数看，2018年，全国发电
发电利用效率有所提升。
设备平均利用小时为 3,862小时，较上年提高 73
2018年煤炭市场价格继续高位运行，煤电价小时。其中，水电3,613小时，较上年提高16小时；
格联动政策未得到有效执行，火电企业仍面火电4,361小时，较上年提高143小时；核电7,184
临较大的经营压力；未来随着煤电联营的进小时，较上年提高95小时；并网风电2,095小时，
一步整合，大型煤电一体化集团市场竞争力为 2013年以来新高，较上年提高 146小时；并网
将更为凸显
太阳能发电1,212小时，较上年提高7小时。
煤炭为火电行业的主要原料，占火电企业生产 2018年，各级政府和电力企业等多方共同努
成本50%~80%左右，近年来上涨的煤炭价格不断力，多措并举推进清洁能源消纳。全国弃风电量277
侵蚀火电企业的盈利能力。2018年全年煤炭价格维亿千瓦时，平均弃风率7%，同比下降5个百分点；
持高位震荡，截至2018年末，秦皇岛动力煤5,500全国弃光电量54.9亿千瓦时，平均弃光率3%，同
大卡平仓价为 570元/吨，同比下降9.5%。此外，比下降2.8个百分点。华北、西北、东北地区风电
随着我国火电技术水平提升，高参数、大容量、高设备利用小时分别比上年提高102小时、215小时
效机组比例不断提高，供电煤耗持续下降。2018和236小时，西北、东北地区太阳能发电设备利用
年，全国6,000千瓦及以上火电机组供电标准煤耗小时分别提高66和65小时。
由2017年的309克/千瓦时下降至308克/千瓦时。
5 深圳能源集团股份有限公司2018年面向合格投资者
公开发行可续期公司债券（第一期）跟踪评级报告（2019）
图3：2016年1月~2018年12月秦皇岛动力煤Q5,500 见”）。意见明确，支持有条件的煤炭企业之间实平仓价走势图 施兼并重组，支持发展煤电联营，支持煤炭与煤化单位：元/吨 工企业兼并重组，支持煤炭与其他关联产业企业兼并重组等，到 2020年底，争取在全国形成若干具有较强国际竞争力的亿吨级特大型煤炭企业集团，发展和培育一批现代化煤炭企业集团。根据意见，促进煤电联营、煤炭和煤化企业及其他关联企业的兼并重组，将成为未来的发展趋势，大型煤电一体化集团竞争优势将更为凸显。
总体来看，2018年实体经济稳中向好，全国用电需求增速回升，清洁能源装机占比进一步提高；
数据来源：Wind数据，中诚信证评整理
弃风弃电问题有所改善，风电及光伏发电设备利用煤电价格方面，2015年 4月国家发改委发布
小时数同比提高。2018年全年煤价高企一定程度上《国家发改委关于完善煤电价格联动机制有关事
压缩了煤电企业的利润空间，同时，电力市场改革项的通知》（发改委价格【2015】3169号），对煤
对电力企业盈利的影响值得关注。
电价格实行区间联动，以中国电煤价格指数 2014
年各省平均价格为基准煤价（444元/吨），当周期 业务运营
内电煤价格（每期电煤价格为上一次 11月至当年
公司主要从事电力生产与销售业务，包括燃煤10月电煤平均数）与基准煤价相比超过每吨30元
发电、燃气发电、水力发电、风力发电、太阳能发的，对超出部分实行分档累退联动，上网电价调整
电以及垃圾发电等。随着公司在建工程投产以及对水平不足0.2分/千瓦时的，当年不实施联动，调整
外并购，业务收入呈增长态势。2018年公司实现营金额并入下一周期。2018年3月，为进一步优化营
业总收入 185.27亿元，同比增长19.18%。同期，商环境，国家发改委发布了特急文件《关于降低一
电力业务实现业务收入 142.64亿元，同比增长般工商业电价有关事项的通知》，通知中称，决定
11.51%，占营业总收入比重达76.99%；燃气业务分两批实施降价措施，落实一般工商业电价平均下
实现业务收入 12.60亿元，同比增长149.79%，占降10%的目标要求，第一批降价措施全部用于降低
营业总收入的比重为6.80%。另外，其他业务实现一般工商业电价，自2018年 4月1日起执行，具
业务收入28.93亿元，同比增长32.94%，占营业总体措施包括全面落实已出台的电网清费政策；推进
收入比重为15.61%，主要包括房地产销售收入、区域电网和跨省跨区专项工程输电价格改革；进一
垃圾处理收入、供热收入、管道燃气安装收入及利步规范和降低电网环节收费及临时性降低输配电
息收入等。
价。虽然根据此前出台的煤电联动公式，2018年应
表1：2018年公司各产品营业收入及占比情况上调火电标杆上网电价，但为降低工商业电价，煤
单位：亿元、%
||||||
|-|-|-|-|-|
|分产品|营业收入||较上年同期|占营业|
|||||总收入比重|
|电力|142.64|11.51||76.99|
|燃气|12.60|149.79||6.80|

执行，加之电力市场化改革推进，火电企业经营压
蒸汽 0.90 47.08 0.49
|||||
|-|-|-|-|
|运输|0.21|68.14|0.11|

2018年1月5日，国家发改委、国家能源局、国家 其他 28.93 32.94 15.61
|||||
|-|-|-|-|
|合计|185.27|19.18|100.00|

资料来源：公司定期公告，中诚信证评整理
炭企业兼并重组转型升级的意见》（以下简称“意
6 深圳能源集团股份有限公司2018年面向合格投资者
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2018年全社会用电增速提高，公司装机容量
表3：近年来公司发电业务主要运营指标持续增长，发电量及上网电量均有所增加， 单位：亿千瓦时、小时、元/千瓦时
||||
|-|-|-|
|2016|2017|2018|

化
发电量 253.62 305.81 360.98
|||||
|-|-|-|-|
|上网电量|240.37|289.78|342.18|
|发电利用小时数|-|-|-|
|其中：煤电|3,973|4,555|4,380|
|燃气|2,012|2,721|3,013|
|水电|3,893|3,575|3,461|
|风电|1,748|1,668|2,207|
|光伏|1,299|1,231|1,296|
|垃圾发电（万吨）|255.38|256.82|324.57|
|平均上网电价（含税）||||
|其中：煤电|0.464|0.444|0.396|
|燃气|0.735|0.705|0.710|
|水电|0.323|0.307|0.274|
|风电|0.558|0.548|0.492|
|光伏|1.058|1.054|0.992|
|垃圾发电|0.617|0.647|0.630|

资料来源：公司提供，中诚信证评整理
四川和云南地区；风电91.38万千瓦，主要在内蒙
发电量和上网电量方面，2018年，公司累计完古和华东区域；光伏发电97.08万千瓦，主要在华
成发电量和上网电量分别为 360.98亿千瓦时和东和内蒙古地区；垃圾焚烧发电22.50万千瓦；固
342.18亿千瓦时，同比分别增长18.04%和18.08%。
废处理产业已投产垃圾焚烧发电处理能力 10,550
其中煤电、燃气发电、水电、风电、光伏发电和垃吨/日。
圾发电完成上网电量分别为204.57亿千瓦时、71.48表2：截至2018年末公司主要电力资产情况
亿千瓦时、28.07亿千瓦时、16.65亿千瓦时、11.96单位：万千瓦、%
亿千瓦时和9.46亿千瓦时；除水电上网电量略有下
||||
|-|-|-|
|装机容量|占比|较上年同比|

可控装机容量 1,029.61 100.00 5.40
上网电量同比分别增长20.63%、10.62%、67.34%、
|||||
|-|-|-|-|
|其中：煤电|491.40|47.73|0.00|

燃气 245.00 23.80 0.00
34.68%和16.65%。
|||||
|-|-|-|-|
|水电|82.25|7.99|0.00|

风电 91.38 8.88 48.49
燃气电厂、风电厂、光伏发电及水电机组平均利用
|||||
|-|-|-|-|
|光伏|97.08|9.43|19.63|

垃圾发电 22.50 2.19 45.16
1,296小时和3,461小时，其中燃气电厂、风电和光资料来源：公司提供，中诚信证评整理
容量结构方面，公司煤电机组 60万千瓦以上
伏发电机组平均利用小时数同比分别增加10.73%、占比为11.26%，其中河源电厂两台60万千瓦的机
32.31%和5.28%；煤电和水电机组平均利用小时数组为超超临界燃煤机组；此外，除镶黄旗热电联产
同比分别减少4.84%和2.07%。受行业内电力产能过剩影响较大，在清洁能源优先上网背景下，当年机组外，其余机组均为 30万千瓦以上，并实现超
公司煤电机组发电利用小时数有所下降，但依然超
低排放，综合脱硫效率达98.72%。公司水电以小
过广东省平均水平；水电发电利用小时数受当年来
水电为主，大部分在5万千瓦以下，部分具备日或
周调节能力，机组受来水影响较大。
水情况影响较大。煤耗方面，2018年，公司燃煤机
组煤耗为 314.19克/千瓦时，公司下属煤电除河源
7 深圳能源集团股份有限公司2018年面向合格投资者
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电厂外，均为亚临界机组。环保改造方面，公司已 4.06%，燃气采购价格上升，给公司带来一定成本完成全部常规燃煤机组超低排放改造，综合脱硫效 压力。
率达98.72%，2018年累计获得超低排放补贴 1.51 截至 2018年末，公司主要在建机组合计装机亿元。 容量为 370.00万千瓦，其中燃煤发电机组 270.00上网电价方面，受市场化交易电量增长影响， 万千瓦，风力发电机组100.00万千瓦；此外，公司公司电价整体较上年有所下降。2018年公司除了燃 还有三个垃圾发电项目在建。公司在建工程计划总气电价略有上升，燃煤、水电、风电、光伏发电和 投资291.35亿元，目前已投资83.71亿元，未来还垃圾发电平均上网电价均有所下降，平均上网电价 需面临一定资本支出压力。
分别为 0.396元/千瓦时、0.274元/千瓦时、0.492 整体看，公司电力资产仍以火电为主，随着新元/千瓦时、0.992元/千瓦时和0.630元/千瓦时，同 能源装机规模及占比不断提升，电力资源结构进一比分别下降10.81%、10.75%、10.22%、5.88%和 步向多元化发展；公司发电量不断提升，发电利用2.63%。2018年，火电市场化交易电量为115.57亿 小时数仍处于较高水平，整体经营情况良好；原材千瓦时，同比增长44.86%，呈上升趋势；水电市 料供应持续稳定，运输方面具有一定优势。但中诚场化交易电量为12.62亿千瓦时，同比增长4.73%。 信证评注意到燃料价格不断上升，给公司经营带来随着电力市场化改革推进，市场化交易电量不断提 一定成本压力。
升，对公司生产经营构成一定挑战。
随着燃气业务并购的完成，当年燃气业务收煤炭采购方面，公司集团总部对下属电厂集中
入大幅增长，蒸汽、运输等其他业务亦发展采购，并通过与大同煤矿集团有限公司、神华销售
良好，公司业务发展更加多元化
集团有限公司、中国中煤能源股份有限公司、内蒙
燃气业务方面，近年来公司燃气业务快速增古伊泰煤炭股份有限公司等大型煤炭供应商签订
长。2017年公司设立深圳能源燃气投资控股有限公长期协议来保障煤炭供应。2018年公司煤炭前五大
司，整合现有燃气资源，逐步实现资金、技术、资供应商采购占比为74.52%，集中度较高。为保障
源、管理等方面优势互补。2017年以来，先后完成燃煤炭运输，公司从 2007年组建自有船队，目前
对舟山中油昆仑能源有限公司、中海油潮州能源有公司运营 6艘货轮，合计吨位 45万吨。公司燃煤
限公司以及赵县亚太燃气有限公司、克州华辰能源采购以内贸为主，通过长期协议来保障燃料供应，
有限公司和克州华辰车用天然气有限公司的收购，此外，还通过外贸煤来减低采购成本。2018年，公
供气量持续增长，2018年燃气业务总供气量和销售司内贸煤采购量和采购均价分别为 829.07万吨和
价格分别为3.95亿立方米和3.21元/立方米，同比661.29元/吨，同比分别增加39.01%和减少15.28%；
分别增长161.59%和下降9.32%。2018年，公司燃外贸煤采购量和采购均价分别为 132.37万吨和
气业务完成业务收入 12.60亿元，同比大幅增长782.92元/吨，同比分别减少4.20%和增长5.87%。
149.79%。
近年来煤炭价格快速上升并高位运行，对公司生产
蒸汽业务方面，公司将发电过程中的部分蒸汽成本控制构成一定挑战。
对外销售。2018年公司蒸汽供应量和供热价格（不公司燃气发电燃料来源主要是对外采购。公司
含税）分别为51.46万吨和173.45元/吨，同比分别燃气主要采购自大鹏液化天然气有限公司、中海石
增长52.64%和下降4.39%；当年完成业务收入0.90油气电集团贸易公司、中国石油天然气销售南方分
亿元，同比增长47.08%。
公司以及加纳的Volta RiverAuthority，2018年燃
运输业务方面，截至 2018年末，公司运营五气前四大供应商采购占比为87.50%，集中度较高。
艘吨位为 7.60万吨的巴拿马型货轮和一艘吨位为2018年公司燃气采购量和采购均价分别为19.73亿
7.00万吨的燃煤运输船。除内部承运外，公司还参
立方米和2.05元/立方米，同比分别增长34.49%和
8 深圳能源集团股份有限公司2018年面向合格投资者
公开发行可续期公司债券（第一期）跟踪评级报告（2019）
与市场化运作，2018年运输业务收入为0.21亿元， 从资产结构来看，由于公司的核心资产为电力同比增长68.14%。 资产，形成了以非流动资产为主的资产结构。截至房地产业务方面，公司房地产业务主要为电力 2018年末，公司非流动资产为 641.23亿元，占总花园项目。电力花园项目位于深圳市南山区后海中 资产比重为75.37%，主要由固定资产、在建工程、心片区，地块总面积2.99万平方米。电力花园总可 长期股权投资和可供出售金融资产构成，上述四项售面积为 5.32万平方米，2018年，公司房地产完 占非流动资产比重分别为54.02%、10.53%、8.67%成销售1.86万平方米，销售收入为16.58亿元，同 和7.45%。其中，固定资产为346.41亿元，同比增比增长30.25%。电力花园项目剩余面积已于 2018
长13.85%，主要系环保公司、保定公司和北方控年 8月份签订相关售楼协议，且公司于 2018年 8
股公司的电厂达到预定可使用状态而结转固定资月4日披露了《关于电力花园二期项目三、四号楼 产所致等；在建工程为 67.51亿元，同比减少销售进展公告》（公告编号：2018-048）、于2018
15.58%；长期股权投资为55.60亿元，主要为对合年8月23日披露了《关于电力花园二期项目5A、
营企业及联营企业的股权投资，与上年末基本持5B号楼销售进展公告》（公告编号：2018-054）。
平；可供出售金融资产为 47.76亿元，同比减少目前公司无在建房地产项目。
11.38%，主要系被投资公司股票价值下跌所致。截总体来看，公司以电力生产与销售业务为主，
至2018年末，公司流动资产为209.51亿元，占总近年来随着电力资产扩张，收入水平不断提升。此
资产比重为24.63%，主要由应收账款、货币资金、其他应收款以及其他流动资产构成，占流动资产比外公司燃气、蒸汽等业务发展良好，业务发展更趋
多元化。
重分别为27.58%、15.00%、7.97%、7.04%。其中，应收账款为57.79亿元，同比增长23.75%，1年以财务分析
内的应收账款占比为63.36%，应收账期较长，公以下财务分析基于公司提供的经安永华明会 司按照规定每年以一定比例计提坏账准备，其中应计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保 收账款余额前五名的合计金额占应收账款总额比留意见的2016~2018年审计报告。 重为82.95%，应收对象分别为加纳电力公司、广东电网有限责任公司、江苏省电力公司、内蒙古东资本结构
部电力公司和河北省电力公司，应收账款回收风险近年来随着业务扩展，公司资产规模快速增
较小。货币资金为31.43亿元，同比减少11.89%，长，截至2018年末，公司总资产为850.74亿元，
其中受限的货币资金有2.52亿元，主要为投标保证同比增长10.16%。随着融资需求的增加，公司总
金、投函保证金以及银行承兑汇票保证金等；其他负债为575.90亿元，同比增长9.68%。同期，公司
应收款为 16.69亿元，主要包括代垫工程款（8.57所有者权益合计274.84亿元，同比增长11.17%。
亿元）、房产销售款（4.42亿元）、经营性往来款（3.59图4：2016~2018年末公司资本结构分析
元）以及保证金及押金（1.01亿元）等，同比增长15.92%，主要系经营性往来款及代垫工程款等增加所致；其他流动资产为14.76亿元，同比大幅增长98.99%，主要系公司收到加纳财政部用以偿还应收电费的加纳政府债券（到期日为 2019年 11月 11日）以及抵扣税额的增加所致。
从负债结构来看，公司负债以非流动负债为主，截至2018年末，公司非流动负债为350.73亿元，占负债总额比重为60.90%，主要由长期借款
和应付债券构成，占非流动负债比重分别为61.98%
资料来源：公司审计报告，中诚信证评整理
9 深圳能源集团股份有限公司2018年面向合格投资者
公开发行可续期公司债券（第一期）跟踪评级报告（2019）
和31.35%。截至2018年末，公司长期借款为217.37 规模快速上升，债务规模亦同比增长，财务杠杆较亿元，同比增长31.54%；2018年公司新发行20亿 稳定且仍处于合理水平。未来随着在建工程推进，元公司债，应付债券为 109.94亿元，同比增长 公司财务杠杆面临一定上升的压力。
22.28%。同期，公司流动负债为 225.17亿元，占
盈利能力
负债总额比重为39.10%，主要由其他流动负债、
随着业务的扩展，公司收入规模进一步增长，其他应付款、应付账款和短期借款构成，占流动负
2018年，营业总收入为 185.27亿元，同比增长债比重分别为29.16%、24.79%、10.62%和8.02%。
19.18%。分产品看，电力销售、燃气销售、蒸汽销其他流动负债为 65.66亿元，同比减少6.94%，其
售以及运输业务实现业务收入分别为142.64亿元、中短期融资券有 64.98亿元；其他应付款为 55.83
12.60亿元、0.90亿元和0.21亿元，其中燃气销售亿元，主要包括工程设备款、工程质保金、股东往
业务收入大幅增长149.79%，主要系当年公司并表来款、应付利息以及应付股利等，同比增长12.31%，
公司范围发生变化所致。营业毛利率方面，随着电主要系工程质保金等增加所致；应付账款为 23.92
力市场化改革推进以及燃料成本上升，营业毛利率亿元，主要为原料采购款、设备采购款及运费等，
进一步下降，2018年公司营业毛利率为26.63%，其中超过 1年的重要应付账款为应付 Volta River
较上年下降1.78个百分点。
Authority的原材料款13.93亿元，应付账款同比增
表4：2018年公司各产品营业收入、毛利率情况长2.95%；短期借款为 18.05亿元，同比大幅减少
单位：亿元、%、个百分点
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|分产品|营业收入||较上年|毛利率||较上年同期|
||||同期||||
|电力|142.64|11.51|||14.46|-5.20|
|燃气|12.60|149.79|||22.42|-4.96|

资产负债率和总资本化比率分别为67.69%和 蒸汽 0.90 47.08 70.87 -1.52
||||||
|-|-|-|-|-|
|运输|0.21|68.14|2.68|-7.59|

其他 28.93 32.94 87.27 8.33百分点，财务杠杆水平整体较稳定。
||||||
|-|-|-|-|-|
|合计|185.27|19.18|26.63|-1.78|

从债务规模来看，截至 2018年末，公司总债
资料来源：公司定期公告，中诚信证评整理
务为442.53亿元，同比增长9.50%。从债务期限结 期间费用方面，2018年公司期间费用合计构来看，公司长短期债务比为0.32倍，较上年降低 29.57亿元，同比增长20.35%；三费收入占比为0.19倍。随着业务的扩展，公司总债务不断增长， 15.96%，较上年上升 0.16个百分点，仍处于较高长短期债务协调搭配的债务期限结构符合公司业 水平，对公司利润造成一定侵蚀，期间费用控制能务发展的需要，债务期限结构进一步优化。 力有待进一步加强。从三费结构看，财务费用和管理费用是期间费用的主要构成，同期管理费用为图5：2016~2018年末公司债务结构分析
9.37亿元，同比增长18.46%；财务费用为18.10亿元，同比上升18.83%，主要系有息债务规模不断增长所致。
表5：2016~2018年公司期间费用分析
单位：亿元、%
|||||
|-|-|-|-|
||2016|2017|2018|
|销售费用|1.08|1.43|2.11|
|管理费用|6.17|7.91|9.37|
|财务费用|8.21|15.23|18.10|
|三费合计|15.46|24.57|29.57|
|三费收入占比|13.66|15.80|15.96|

注：此处管理费用包含研发费用。
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
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公开发行可续期公司债券（第一期）跟踪评级报告（2019）
利润总额方面，公司的利润总额主要由经营性 图7：2016~2018年公司EBITDA构成分析业务利润、资产减值损失和投资收益构成。得益于
电力销售收入的增加，2018年公司经营性业务利润
为11.20亿元，较上年基本稳定。同期，公司投资
收益为1.20亿元，主要系取得股票的投资收益及按
对联营企业股比所得的净收益；资产减值损失为
1.19亿元，同比大幅扩大248.05%，主要系沙角B
电厂关停2机组计提减值准备。2018年公司实现利
润总额12.15亿元，同比下降7.03%。
图6：2016~2018年公司利润总额构成
资料来源：公司审计报告，中诚信证评整理
现金流方面，2018年公司经营活动净现金流为41.79亿元，同比上升47.83%，要系本年度新运行的电厂增多及出售房产增加所致；同期经营活动净现金/总债务和经营活动净现金/利息支出分别为0.09倍和1.99倍，经营活动净现金流对债务利息的保障能力较强。
表6：2016~2018年公司偿债能力分析
|||||
|-|-|-|-|
|财务指标|2016|2017|2018|

总债务（亿元） 273.20 404.12 442.53
|||||
|-|-|-|-|
|EBITDA（亿元）|45.75|46.59|56.21|

总体来看，随着业务扩展，公司营业收入进一 经营活动净现金流（亿元） 27.53 28.27 41.79
|||||
|-|-|-|-|
|总债务/EBITDA（X）|5.97|8.67|7.87|

EBITDA利息倍数（X） 4.23 2.71 2.67有息债务呈增长趋势，三费收入占比仍较大，期间
|||||
|-|-|-|-|
|经营活动净现金/总债务（X）|0.10|0.07|0.09|

经营活动净现金/利息支出（X） 2.55 1.65 1.99
|||||
|-|-|-|-|
|资产负债率（%）|59.21|67.99|67.69|

2018年，公司EBITDA规模为56.21亿元，同
总资本化比率（%） 52.39 62.04 61.69资料来源：公司审计报告，中诚信证评整理
比增长20.65%，整体获现能力较强。其中利润总
财务弹性方面，公司资信状况良好，与多家商额和折旧分别为 12.15亿元和 23.41亿元，分别同
业银行建立了长期稳定的合作关系。截至 2018年比减少7.03%和增长37.53%。
末，公司获得的银行授信总额合计346.55亿元，其从主要偿债能力指标来看，2018年公司总债务
中未使用授信额度约为237.43亿元，备用流动性充/EBITDA为7.87倍，EBITDA利息保障倍数为2.67
裕。
倍。整体来看，公司EBITDA对债务本息偿还的保
或有事项方面，截至 2018年末，公司实际对障程度很强。
外担保金额为2.36亿元，占期末所有者权益比重为0.86%，整体风险可控。截至2018年末，公司有一项重大未决诉讼，原告黄淦波、东莞市观音山森林
公园开发有限公司诉公司，要求公司赔偿相关观光
游览设施不能按规划建设造成的损失，涉诉金额为
5.27亿元。2018年11月22日高院作出《民事裁定
书》（（2017）粤民初85号），裁定观音山起诉的诉
1 1 深圳能源集团股份有限公司2018年面向合格投资者
公开发行可续期公司债券（第一期）跟踪评级报告（2019）
讼标的额缺乏证据支撑，证据不足，并裁定将该案
件移送至东莞市第三人民法院处理。截至目前，原
告已撤诉。
整体来看，公司电力装机规模优势明显，发电
资产优质。2018年公司营业总收入同比增长较快，
经营活动净现金流充裕，整体竞争实力及抗风险能
力极强。基于行业特点公司负债水平维持高位，但
其以长期债务为主，债务期限结构较为合理，获现
水平能够保障债务利息的偿还，且备用流动性充
足，整体偿债能力极强。
结论
综上，中诚信证评维持发行主体深圳能源信用
等级为AAA，评级展望稳定，维持“深圳能源集团
股份有限公司 2018年面向合格投资者公开发行可
续期公司债券（第一期）”信用等级为AAA。
1 2 深圳能源集团股份有限公司2018年面向合格投资者
公开发行可续期公司债券（第一期）跟踪评级报告（2019）
附一：深圳能源集团股份有限公司股权结构图（截至2018年 12月31日）
资料来源：公司提供
13 深圳能源集团股份有限公司2018年面向合格投资者
公开发行可续期公司债券（第一期）跟踪评级报告（2019）
附二：深圳能源集团股份有限公司组织结构图（截至2018年 12月31日）
资料来源：公司提供
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公开发行可续期公司债券（第一期）跟踪评级报告（2019）
附三：深圳能源集团股份有限公司主要财务数据及指标
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|-|-|-|-|
|财务数据（单位：万元）|2016|2017|2018|

货币资金 475,329.99 356,694.33 314,287.40
|||||
|-|-|-|-|
|应收账款|356,846.15|467,001.89|577,894.90|

存货 151,981.63 139,626.60 129,261.93
|||||
|-|-|-|-|
|流动资产|1,309,705.53|1,756,560.21|2,095,103.11|

长期投资 959,849.60 1,099,254.05 1,033,599.66
|||||
|-|-|-|-|
|固定资产|2,945,033.64|3,868,876.98|4,296,027.58|

总资产 6,086,218.62 7,723,093.01 8,507,389.52
|||||
|-|-|-|-|
|短期债务|1,058,792.25|1,376,946.94|1,084,361.75|

长期债务 1,673,169.27 2,664,214.28 3,340,908.54
|||||
|-|-|-|-|
|总债务（短期债务＋长期债务）|2,731,961.52|4,041,161.23|4,425,270.30|

总负债 3,603,452.76 5,250,833.32 5,759,024.94
|||||
|-|-|-|-|
|所有者权益（含少数股东权益）|2,482,765.86|2,472,259.70|2,748,364.59|

营业总收入 1,131,811.22 1,554,585.49 1,852,739.55
|||||
|-|-|-|-|
|三费前利润|313,663.00|358,127.77|407,665.67|

投资收益 34,411.68 15,195.07 12,018.57
|||||
|-|-|-|-|
|净利润|140,663.55|84,505.94|71,638.66|

息税折旧摊销前盈余EBITDA 457,499.38 465,878.79 562,097.65
|||||
|-|-|-|-|
|经营活动产生现金净流量|275,282.48|282,686.44|417,906.27|

投资活动产生现金净流量 -640,695.06 -1,126,953.41 -828,054.73
|||||
|-|-|-|-|
|筹资活动产生现金净流量|-60,755.26|1,004,799.96|489,429.17|

现金及现金等价物净增加额 -386,963.72 158,115.87 84,915.76
|||||
|-|-|-|-|
|财务指标|2016|2017|2018|

营业毛利率（%） 28.93 27.48 26.63
|||||
|-|-|-|-|
|所有者权益收益率（%）|5.67|3.42|2.61|

EBITDA/营业总收入（%） 40.42 29.97 30.34
|||||
|-|-|-|-|
|速动比率（X）|0.65|0.66|0.87|

经营活动净现金/总债务（X） 0.10 0.07 0.09
|||||
|-|-|-|-|
|经营活动净现金/短期债务（X）|0.26|0.21|0.39|

经营活动净现金/利息支出（X） 2.55 1.65 1.99
|||||
|-|-|-|-|
|EBITDA利息倍数（X）|4.23|2.71|2.67|
||5.97|8.67|7.87|
|资产负债率（%）|59.21|67.99|67.69|
||52.39|62.04|61.69|
|长期资本化比率（%）|40.26|51.87|54.87|

注：1、所有者权益包含少数股东权益，净利润包含少数股东损益。
2、2016~2018年其他流动负债中的短期融资券计入短期债务，其他长期应付款中的应付融资租赁款计入长期债务。
15 深圳能源集团股份有限公司2018年面向合格投资者
公开发行可续期公司债券（第一期）跟踪评级报告（2019）
附四：基本财务指标的计算公式
||
|-|
|货币资金等价物＝货币资金+交易性金融资产+应收票据|

长期投资＝可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资
||
|-|
|固定资产合计＝投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产|

短期债务＝短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债
||
|-|
|长期债务＝长期借款+应付债券+应付融资租赁款|

总债务＝长期债务+短期债务
||
|-|
|净债务＝总债务-货币资金|

三费前利润＝营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金收入-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准备金净额-保单红利支出-分保费用-营业税金及附加
||
|-|
|EBIT（息税前盈余）＝利润总额+计入财务费用的利息支出|

EBITDA（息税折旧摊销前盈余）＝EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销
||
|-|
|资本支出＝购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金|
|净额|

营业毛利率＝（营业收入-营业成本）/营业收入
||
|-|
|EBIT率＝EBIT/营业总收入|
|三费收入比＝（财务费用+管理费用+销售费用）/营业总收入|
|所有者权益收益率＝净利润/所有者权益|

流动比率＝流动资产/流动负债
||
|-|
|速动比率＝（流动资产-存货）/流动负债|

存货周转率＝主营业务成本（营业成本）/存货平均余额
||
|-|
|应收账款周转率＝主营业务收入净额（营业总收入净额）/应收账款平均余额|

资产负债率＝负债总额/资产总额
||
|-|
|总资本化比率＝总债务/（总债务+所有者权益（含少数股东权益））|

长期资本化比率＝长期债务/（长期债务+所有者权益（含少数股东权益））
||
|-|
|EBITDA利息倍数＝EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）|

16 深圳能源集团股份有限公司2018年面向合格投资者
公开发行可续期公司债券（第一期）跟踪评级报告（2019）
附五：信用等级的符号及定义
主体信用评级等级符号及定义
|||
|-|-|
|等级符号|含义|

AAA 受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
|||
|-|-|
|AA|受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低|

A 受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
|||
|-|-|
|BBB|受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般|

BB 受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险
|||
|-|-|
|B|受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高|

CCC 受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
|||
|-|-|
|CC|受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务|

C 受评主体不能偿还债务
注：除AAA级，CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等级。
评级展望的含义
|||
|-|-|
|内容|含义|
|正面|表示评级有上升趋势|
|负面|表示评级有下降趋势|
|稳定|表示评级大致不会改变|
|待决|表示评级的上升或下调仍有待决定|

评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，主要考虑中至长期内受评主体可能发生的经济或商业基本因素变动的预期和判断。
长期债券信用评级等级符号及定义
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|-|-|
|等级符号|含义|

AAA 债券安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
|||
|-|-|
|AA|债券安全性很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低|

A 债券安全性较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
|||
|-|-|
|BBB|债券安全性一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般|

BB 债券安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险
|||
|-|-|
|B|债券安全性较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高|

CCC 债券安全性极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
|||
|-|-|
|CC|基本不能保证偿还债券|

C 不能偿还债券
注：除AAA级，CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等
级。
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短期债券信用评级等级符号及定义
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|-|-|
|等级|含义|

A-1 为最高短期信用等级，还本付息能力很强，安全性很高。
|||
|-|-|
|A-2|还本付息能力较强，安全性较高。|

A-3 还本付息能力一般，安全性易受不利环境变化的影响。
|||
|-|-|
|B|还本付息能力较低，有一定的违约风险。|

C 还本付息能力很低，违约风险较高。
|||
|-|-|
|D|不能按期还本付息。|

注：每一个信用等级均不进行“+”、“-”微调。
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