申申万万宏宏源源集集团团股股份份有有限限公公司司
22001166年年面面向向合合格格投投资资者者公公开开发发行行公公司司债债券券（（第第二二期期））
信信用用评评级级报报告告
上海新世纪资信评估投资服务有限公司
Shanghai Brilliance Credit Rating& Investors Service Co., Ltd.
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||新世纪评级Brilliance Ratings|
|概述||

编号：【新世纪债评(2016)010763】
评级对象：申万宏源集团股份有限公司2016年面向合格投资者公开发行公司债券(第二期)(本期债券)主体信用等级： AAA
评级展望： 稳定
债项信用等级：AAA（未安排增级） 评级时间：2016年9月1日
品种一25亿元，品种二50亿元（含回拨选计划发行：75亿元 本期发行：
择权）
评级观点
发行目的：补充营运资金 存续期限：品种一3年，品种二5年
增级安排：无 偿还方式：按期还本付息
主要财务数据及指标 评级观点
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|项 目|||2013年||2014年||2015年|||2016年|
|||||||||||上半年|
|金币|额单位：人民||||||||||
||亿元||||||||||
|总|资产（亿元）|||1070.44||2023.12||3335.69||2756.91|
|总|资产*（亿元|）||628.92||1223.10||2007.89||1713.94|
|股|东权益（亿元|）||341.83||395.96||518.66||503.83|
|归有|属于母公司所|）|273.28||316.89||502.34||487.11||
||者权益（亿元||||||||||
|总|负债（亿元）|||728.61||1627.15||2817.04||2253.08|
|总|负债*（亿元|）||287.08||827.14||1489.23||1210.12|
|营|业收入（亿元|）||101.15||141.53||304.63||60.90|
|净|利润（亿元）|||31.57||55.95||124.28||21.70|
|资|产负债率（%|）||45.65||67.63||74.17||70.60|

权益负债率（%） 83.98 208.89 287.13 240.19
流动性比率（%） 275.98 185.44 208.30 207.54
本实力较强，且资本补充渠道较通畅。
现金比率（%） 92.64 56.85 83.74 115.66
申万宏源集团股东实力雄厚。申万宏源集团实
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|营|业利润率（%|）||41.29||50.63||57.44||41.14|
|平（|均资产回报率||5.80||6.04||7.69||-||
||%）||||||||||
|平（|均资本回报率||9.41||15.17||27.18||-||
||%）||||||||||

注1：根据毕马威华振会计师事务所（特殊普通合伙）对申万宏源集团
我国经济处于结构调整阶段，下行压力较大。
2013-2015年审计报告和申万宏源集团2016年上半年年报数据整
理、计算，表中资产负债表数据为期末时点数； 当前我国经济正处在结构调整和增速换挡的阶注2：本报告中部分合计数与各加总数直接相加之和在尾数上可能略有
段，经济下行压力较大，证券业及投资业运营风差异，这些差异是由于四舍五入造成。
险较高。
申万宏源集团证券业务面临激烈的市场竞争压力。国内证券公司同质化竞争较严重，其他金融机构也在部分业务领域对证券公司构成竞争，同时，互联网金融发展对证券公司业务构成冲击，分析师
申万宏源集团证券业务将持续面临激烈的市场竞刘兴堂liuxingtang@shxsj.com
争压力。
刘伟lw@shxsj.com
申万宏源集团自营投资收益波动较大。受股票Tel：(021) 63501349 Fax: (021)63500872
市场深度调整影响，申万宏源集团自营投资收益上海市汉口路398号华盛大厦14F 波动较大，公司的投资管理能力面临一定的压力。
http://www.shxsj.com
业务、管理及人员的梳理整合将在一定时间内对申万宏源造成一定影响。业务、管理及人员的梳理整合将在中短期内对申万宏源集团的业务运营及人员稳定性造成一定影响。
新世纪评级 Brilliance Ratings未来展望
通过对申万宏源集团及其发行的本期债券主要信用
风险要素的分析，本评级机构给予公司AAA主体信
用等级，评级展望为稳定；认为本期债券还本付息
安全性极强，并给予本期债券AAA信用等级。
上海新世纪资信评估投资服务有限公司
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声明
除因本次评级事项使本评级机构与评级对象构成委托关系外，本评级机构、评级人员与评级对象不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。
本评级机构与评级人员履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。
本信用评级报告的评级结论是本评级机构依据合理的内部信用评级标准和程序做出的独立判断，未因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响改变评级意见。本次评级所依据的评级方法是新世纪评级《新世纪评级方法总论》及《中国证券行业信用评级方法（2014版）》。上述评级方法可于新世纪评级官方网站查阅。
本评级机构的信用评级和其后的跟踪评级均依据评级对象所提供的资料，评级对象对其提供资料的合法性、真实性、完整性、正确性负责。
本信用评级报告用于相关决策参考，并非是某种决策的结论、建议。
本次评级的信用等级在本期债券存续期内有效。本期债券存续期内，新世纪评级将根据《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象实施跟踪评级并形成结论，决定维持、变更、暂停或中止评级对象信用等级。
本评级报告所涉及的有关内容及数字分析均属敏感性商业资料，其版权归本评级机构所有，未经授权不得修改、复制、转载、散发、出售或以任何方式外传。
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申万宏源集团股份有限公司
2016年面向合格投资者公开发行公司债券（第二期）
信用评级报告
释义
申万宏源集团，公司或该公司,发行人：申万宏源集团股份有限公司
申万宏源证券，证券子公司：申万宏源证券有限公司
新世纪公司，或本评级机构：上海新世纪资信评估投资服务有限公司
一、公司概况
申万宏源集团股份有限公司是由申银万国证券股份有限公司（以下
简称“申银万国证券”或“申银万国”）与宏源证券股份有限公司（以
下简称“宏源证券”）合并组建成的大型投资控股集团。根据中国证监
会核准的申银万国证券股份有限公司换股吸收合并宏源证券股份有限
公司合并方案，申银万国证券作为存续公司承继及承接宏源证券的全部
资产、负债、业务、资质、人员、合同及其他一切权利与义务。申银万
国证券作为存续公司，在以申银万国和宏源证券的全部证券类资产及负
债出资设立申万宏源证券有限公司后，变更成为投资控股公司，更名为
申万宏源集团股份有限公司，并于2015年1月26日在深圳证券交易所挂
牌上市。
截至2016年6月末，申万宏源集团注册资本为148.57亿元。中央
汇金投资有限责任公司（以下简称“中央汇金公司”）为申万宏源集团
的实际控制人。中国投资有限责任公司所属中央汇金公司直接持有申万
宏源集团25.03%的股份；中央汇金公司全资子公司中国建银投资有限
责任公司持有公司32.89%的股份，全资子公司中央汇金资产管理有限
责任公司持有公司0.98%的股份；中央汇金控股子公司中国光大集团股
份公司持有公司4.98%的股份。中央汇金公司直接或间接控制的公司股
份比例为63.89%，具体股东架构见附录一。
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图表 1. 截至2016年6月末，申万宏源集团前十大股东情况
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|序号||股东名称||持股数（万股）|持股比例（%）|
||中国建银投资有限责任公司||488,615.33|||
||中央汇金投资有限责任公司||371,896.78|||
||上海久事(集团)有限公司||89,837.81|||
||中国光大集团股份公司||74,000.00|||
||中国证券金融股份有限公司||30,605.21|||
||中央汇金资产管理有限责任公司||14,621.51|||
||华夏人寿保险股份有限公司-万能保险产品||11,388.68|||
||赣州壹申投资合伙企业(有限合伙)||10,000.00|||
||浙江中国小商品城集团股份有限公司||9,290.91|||
||新疆凯迪投资有限责任公司||8,700.00|||
||||1,108,956.23|||

资料来源：申万宏源集团
申万宏源集团架构为投资控股公司（上市公司）+证券子公司的双
层架构。除申万宏源证券外，公司还设有申万宏源产业投资管理有限责
任公司（以下简称“申万宏源产业公司”）和申万宏源投资有限公司（以
下简称“申万宏源投资公司”），持股比例均为100%。
申万宏源集团主营业务分三个板块：证券业务板块、投资业务板块
和多元金融业务板块（投资业务和多元金融业务合称为投资类业务）。
证券业务通过全资子公司申万宏源证券有限公司（以下简称“申万宏源
证券”或“证券子公司”）开展。同时，公司依托自身资源，通过投资管
理部、申万宏源投资有限公司及申万宏源产业投资管理有限责任公司发
展投资业务。公司通过多元金融部开展多元金融业务，主要方向为布局
银行、保险、信托和租赁等业务。目前，公司投资业务板块和多元金融
业务板块业务正逐步开展，证券业务仍是公司的核心业务。
截至2015年末，申万宏源集团资产总额为3,335.69亿元，所有者权益
为518.66亿元（其中，归属于母公司所有者权益为502.34亿元）。2015年
公司实现营业收入304.63亿元，净利润124.28亿元，（其中，归属于母公
司所有者的净利润121.54亿元）。
2016年上半年主要由于受股票市场深度调整，成交低迷等影响，申
万宏源集团客户存款和信用交易业务规模下降较为明显。截至2016年6
月末，公司资产总额为2,756.91亿元，所有者权益为503.83亿元（其中，
归属于母公司所有者权益为487.11亿元）。2016年上半年公司实现营业收
入60.90亿元，净利润21.70亿元，（其中，归属于母公司所有者的净利润
21.04亿元）。
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二、债项概况
(一)本期债券概况
申万宏源集团拟发行人民币75亿元的公司债券，债券分为两个品种，品种一为3年期，初始发行规模人民币25亿元，品种二为5年期，初始发
行规模人民币50亿元。本期债券引入品种间回拨选择权，回拨比例不受
限制，公司和主承销商将根据本期债券发行申购情况，在总发行规模内，由公司和主承销商协商一致，决定是否行使品种间回拨选择权。
图表 2. 申万宏源集团拟发行债券概况
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|债券名称：||
||发行规模：|
||债券期限：|
||债券类型：|
||债券利率：|
||担保方式：|

资料来源：申万宏源集团股份有限公司2016年面向合格投资者公开发行公司债券(第二
期)募集说明书
(二)本期债券募集资金用途
本期债券募集资金扣除必要的发行费用后，剩余部分全部用于补充
申万宏源集团营运资金，保证经营活动的顺利进行。
三、经营环境
（一）宏观经济和政策环境
2016年上半年我国经济发展的外部环境仍较复杂，国内产业结构性
风险有所提升，地方政府债务风险犹存。未来一段时间内，我国将继续
实施积极的财政政策，稳健中适度宽松的货币政策。从中长期看，我国
经济将伴随着供给侧改革、经济结构调整、产业升级、区域经济结构优
化、城镇化、内需扩大而保持稳定的增长。
2016年上半年，中国宏观经济仍面临复杂的国际环境。美国经济
经历复苏过程后正逐渐企稳，但外部环境波动性的增加导致其加息进程
趋于谨慎。美国货币政策的转向对全球资本流动、汇率波动和证券市场
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的震动有所减弱。在量化宽松政策的刺激下，欧盟经济总体上保持温和
复苏的态势，并且主权信用风险有所缓解。但是英国脱欧公投等事件的
扰动增加了欧盟经济复苏过程中的不确定性。日本的宽松货币政策对经
济的刺激效应有所下降，并且其经济的结构性问题短期内尚难解决。
2016年上半年，国际石油价格保持低迷，石油输出国的经济处于
疲软状态、国家风险上升，全球以石油为基础的行业风险上升。新兴经
济体中，印度维持了中高速的增长态势，俄罗斯在因乌克兰问题遭受以
美国为代表的西方国家制裁、石油价格下跌等双重因素影响下，经济仍
然处于衰退状态，但是程度有些微收敛；巴西的经济风险和国别风险仍
然较高。
在复杂的国际经济背景下，美国回归常规货币政策的步伐近期偏于
保守；在经济不确定性增加的情况下，欧元区为了促进经济增长、缓解
主权债务风险和银行业的结构性危机，将继续维持量化宽松的货币政
策；日本将继续推行量化宽松和低利率货币政策，并有可能加大财政刺
激的力度。新兴经济体将总体维持相对宽松的货币政策和积极的财政政
策以刺激经济的增长。
2016年上半年，中国对外开放水平继续提高，人民币国际使用不
断扩大、国际地位继续增强，资本项目可兑换进程持续推进。“一带一
路”战略及与欧美的信息技术协议谈判增强了贸易、资本和技术往来。
中国的这些区域和全球性的战略推进，将进一步推动中国经济和金融深
度融入世界经济体系，为中国和世界经济的增长发展提供了良好的政
策、制度基础和组织保证。在中国提高对外开放水平的同时，国内长江
经济带、京津冀协同发展等区域和省市经济建设、自贸区建设等都与对
外开放进行了衔接。
2016年上半年，中国继续实施积极的财政政策和稳健中适度宽松
的货币政策。在财政政策上，财政部继续推动各省市和计划单列市的地
方政府债券发行，对规范地方政府融资行为、防范和化解区域和地方政
府债务风险发挥了积极的作用，中国地方政府债务的风险总体上仍然可
控；在积极的财政思路下，本年中国财政赤字率升至3%。在货币政策
上，在进一步降息、降准空间有限的背景下，中国央行适当增加了基础
货币投放的力度，但是流动性注入实体经济的过程略显不畅，未来的经
济政策力度可能更加偏向财政政策。
在复杂的国际环境、对外开放水平不断提高、积极的财政政策和稳
健中适度宽松的货币政策下，2016年第二季度中国国内生产总值同比
增速为6.7%，与第一季度持平，说明经济下行压力虽然存在但近期有
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一定程度的缓和。从行业来看，以钢铁、水泥、有色金属、煤炭等为代
表的产能过剩行业和以石油为基础的化工行业的风险仍然较高，信用风
险和违约事件有所扩散，但总体依然可控。
中国经济本年仍将保持一定的下行压力，在刚性兑付不断打破、允
许一些企业破产、去产能、去库存、去杠杆等的经济结构调整政策下，
中国债券市场的信用风险和违约事件将呈现增加态势；在中国直接融资
比例不断提高、证券市场不断发展的条件下，证券市场的波动对金融系
统和实体经济的冲击会有所提高，但不至于引发系统性风险。
从中长期看，随着中国对外开放水平的不断提高，在中国供给侧改
革、经济结构调整、产业升级、区域经济结构的优化、城镇化的发展、
内需的扩大的条件下，中国经济仍将保持中高速的增长；在国际经济、
金融形势尚未完全稳定的外部环境下，在中国国内经济增长驱动力转变
及产业结构调整和升级的过程中，中国的经济增长和发展依然会伴随着
区域结构性风险、产业结构性风险、国际贸易和投资的结构性摩擦风险，以及证券市场波动对金融、经济的冲击性风险。
（二）证券行业运营状况与风险关注
近年来，我国证券市场规模不断壮大、市场层次不断丰富、监管体
系不断完善，但与成熟市场相比，风险对冲工具与市场稳定机制仍显不
足，市场投机性和波动性仍较强。由于证券业受到高度监管，证券公司
业务得到较大保护，这也成为证券公司信用质量的重要支撑。证券业市
场同质化竞争较严重，加之随着证券市场层次与参与主体的日益丰富，
其他金融机构及互联网金融使得证券业面临日益激烈的市场竞争压力。
而证券公司创新业务的开展在优化证券公司业务结构的同时，也抬高了
其杠杆经营程度，对证券公司资本补充、融资能力和风险管理能力提出
更高要求。
我国证券市场经过 20多年发展，市场规模不断壮大，市场层次与
参与主体不断丰富，监管体系与市场规则不断完善。证券市场在改善社
会融资结构、优化资源配置、推动经济与金融体制改革与发展等方面发
挥了重要作用。
根据沪深交易所统计数据，截至 2015年末，沪深两市投资者开户
总数达到 34,760.72万户，境内 A股和 B股上市公司共有 2827家，市
价总值 53.13万亿元。
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图表 3. 中国股市发展情况及证券化率（单位：亿元，%）
资料来源：Wind
注：证券化率=股市总市值/GDP×100%
我国证券市场尚处于不断发展和完善过程中。证券公司综合治理和
股权分置改革的陆续完成，有利于证券市场的规范发展，但市场依然存
在结构性矛盾与制度性缺陷。目前，我国证券市场在多层次市场体系建
设、机构投资者培育、发行审批制度改革、信息披露规则要求、市场退
出机制等方面仍有较大改善空间。近年来，证券行业持续推进创新改革， 2014年起，以点带面稳步推动创新业务制度建设逐一落地实施。但与成
熟市场相比，我国证券市场的风险对冲工具与市场稳定机制仍显不足，
市场投机性和波动性较强。2015年6-7月，我国股票二级市场出现断崖
式下跌，证券行业创新脚步有所中断，但中长期改革转型的思路不变。
图表 4. GDP增长率与上证指数及深证成指收益率波动情况（单位：%）
注：根据Wind数据整理
我国证券业受到高度监管。证券公司在市场准入、业务经营和日常
管理等方面受到全面监管，证券公司的设立和业务实施特许经营。在金
融分业经营环境下，特许经营方式使证券公司能够获得较好的经营保
护，这也成为我国证券公司重要的信用支持因素。
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证券公司综合治理整顿之后，证券业竞争格局发生重大变化，业务
资源向少数证券公司集中。同时，中国证监会自 2004年以来实施证券
公司分类监管，大型优质证券公司竞争优势得到增强。证券业市场集中
度逐渐提高，行业竞争格局初步形成。
图表 5. 证券业集中度变化情况（单位：%）
注：根据中国证券业协会数据整理
受市场发展水平和监管环境影响，国内证券公司业务模式相对单
一，对证券经纪、证券承销和自营业务的依赖度较高，盈利水平易受证
券市场景气度影响，周期性波动明显。2013年以来，佣金率整体下滑促
使证券公司推动转型，积极抢占融资融券市场份额。受益于客户准入门
槛降低，2014年两融业务发展迅速，并已成为部分证券公司的主要盈利
贡献点。两融业务规模的爆发式增长在一定程度上改善了证券公司的盈
利能力，但同时也会导致公司杠杆经营水平上升，暴露出部分公司在融
资能力、流动性管理及客户信用风险管理上的不足。目前证券行业同质
化竞争仍然激烈，各证券公司在技术水平、竞争策略、管理模式等方面
缺乏明显差异，客户资源和价格是主要竞争手段。与此同时，商业银行、保险公司和其他金融机构也逐渐参与财务顾问、资产管理和债券承销等
业务，分流证券公司的业务与客户资源，对证券公司形成了竞争替代风
险。而且，2014年以来，互联网金融的发展对证券公司业务构成挑战，证券业将持续面临激烈的市场竞争压力。
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图表 6. 证券公司营业收入结构情况（单位：%）
资料来源：根据中国证券业协会整理
伴随着2014年下半年和2015年上半年经济增速下行下流动性宽松
带来的一波股债双牛，我国沪、深股市累计成交额放量增长，由此带来
证券公司经纪业务、自营业务和资本中介业务的大幅增长。IPO一度重
启后，在股市大幅拉升的情况下，股权再融资需求旺盛；加之债券市场
收益率快速下行，债券发行制度的松绑，债券一级市场日趋火爆，证券
公司投行业务量得到提升。受益于各业务线的增长，证券公司经营业绩
大幅增长。
图表 7. 证券业历年营业收入与净利润增幅情况（单位：%）
注：根据中国证券业协会数据整理
我国证券监管部门审慎推进证券市场的金融创新与对外开放。近年
来，证券市场创新步伐与开放进程有所加快，融资融券、直投业务、股
指期货等创新业务与品种陆续推出，创业板成立、三板市场升级扩容，
QFII与QDII适用对象和额度逐步拓宽和提高，创新为市场与机构注入
了活力。随着我国对外开放水平的提高，我国证券市场的创新度和开放
度将进一步提高。
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随着证券市场监管的放松和创新业务与品种的丰富，以及股指期货
等风险对冲工具的逐步推出，证券公司运营模式和收入结构将有所改
善。2012年5月，证券公司创新发展研讨会召开，证券业步入创新发展
阶段，证券业在资本要求、负债经营、市场准入和产品创新等方面取得
较大突破。随着我国金融市场的持续改革与不断创新，以及证券市场融
资功能的逐步完善，证券公司运营模式将面临较多变革，各证券公司在
专业性和差异化方面将逐步显现。与此同时，证券公司杠杆经营程度将
有所上升，资本补充、融资能力和风险管理能力有待同步提高。
四、业务与战略
截至2016年6月末，申万宏源集团以证券业务为主，投资类业务正
陆续开展。申万宏源证券特许经营资质较为齐全，传统业务与创新业务
发展均处于行业领先水平，各项业务发展全面，具有较高的品牌认可度
和市场影响力。
（一）业务竞争力
申万宏源集团核心子公司申万宏源证券目前是国内规模最大、经营
业务最齐全、营业网点分布最广泛的大型综合类证券公司之一。证券子
公司特许经营资质涵盖证券经纪、证券投资咨询、融资融券、代销金融
产品、为期货公司提供中间介绍业务、证券资产管理，证券承销与保荐、证券自营等业务。
证券业务方面，申万宏源证券为全国大型综合类券商，按业务条线
划分，证券子公司拥有六大业务分部，其中证券及期货经纪业务、证券
自营及其他投资业务、以及信用业务对净利润的贡献较大。2016年上半
年由于股票市场深度调整，公司股票投资出现一定亏损，证券自营及其
他投资业务收入占比下降较为明显。
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图表 8. 申万宏源集团主营业务收入结构分布（单位：亿元，%）
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|营业收入|2013年||||2014年||||2015年||||2016年上半年|||
|||金额||比例||金额||比例||金额||比例||金额|比例|
||56.72||56.08||72.21||51.02||173.76||57.04||39.36|||
||13.82||13.66||26.94||19.03||46.42||15.24||-3.58|||
||6.76||6.68||10.43||7.37||15.89||5.22||7.98|||
||9.85||9.74||12.45||8.80||35.58||11.68||8.51|||
||9.64||9.53||14.39||10.17||18.34||6.02||3.10|||
||2.24||2.21||2.85||2.01||4.24||1.39||1.45|||
||4.29||2.10||4.43||1.60||13.83||4.54||9.41|||
||-2.17||-||-2.17||-||-3.43||-1.13||-5.33|||
||101.15||100.00||141.53||100.00||304.63||100.00||60.90|||
|营业利润|2013年||||2014年||||2015年||||2016年上半年|||
|||金额||比例||金额||比例||金额||比例||金额|比例|
||23.06||55.22||33.10||46.19||90.03||51.46||17.80|||
||7.94||19.01||18.58||25.93||33.31||19.04||-5.96|||
||0.84||2.01||3.14||4.38||6.51||3.72||5.10|||
||4.72||11.30||6.35||8.86||23.69||13.54||4.59|||
||3.24||7.76||7.49||10.45||12.25||7.00||1.16|||
||0.44||1.05||0.84||1.17||1.63||0.93||0.44|||
||1.52||3.65||2.16||3.02||7.54||4.31||6.58|||
||-||-||-||-||-||-||-4.66|||
||41.76||100.00||71.66||100.00||174.96||100.00||25.05|||

资料来源：申万宏源集团
1.证券业务
经纪业务为申万宏源集团主要利润来源，截至2016年6月末，证券
子公司在全国范围内共设有21家分公司和308家证券营业部，已形成了
覆盖全国的业务网络。此外，公司还设有香港、东京、新加坡、首尔
等海外分支机构。在申银万国证券及宏源证券合并后，经纪业务市场
地位仍保持行业前列，根据Wind资讯，公司2015年经纪业务的交易额
市场排名为第6位。截至2015年末，公司托管客户总资产为2.34万亿
元，较2014年末的1.96万亿元增加0.38万亿元，升幅19.62%。截至
2016年6月末，公司托管客户总资产达2.14万亿元，市场份额达到
6.79%，较年初市场份额增长2.81%。
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图表 9. 申银万国证券及宏源证券经纪业务整体情况
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|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|类别|申银万国证券||||||||||宏源证券|||||||||||||申万宏源||
|||||||||||||||||||||||||证券||
|||2012年|||2013年|||2014年||||2012年||||2013年||||2014年|||2015年|||
|||份|排||份||排名|份额||排||份||排名||份||排||份||排||份|排|
|||额|名||额|||||名||额||||额||名||额||名||额|名|
||4.30||5|4.18||6||3.80|8||1.33||19||1.45||20||1.44||19||4.51|||
||6.99||4|5.63||6||2.31|11||1.13||20||0.83||21||0.90||20||2.98|||
||5.57||4|5.42||5||5.88|4||1.10||20||1.19||19||1.15||19||6.23|||
||4.98||4|4.89||6||4.83|6||1.21||20||1.30||20||1.26||22||5.41|||
||27901.23|||40458.65||||58375.09|||8482.23||||13710.27||||22141.31|||||||
||1389|||1957||||2493（合并后）|||902||||1429||||2493（合并后）|||||||

注1：证券经纪业务佣金率=代理买卖证券业务净收入/股票基金交易量×100%。
注2：排名取自Wind资讯。
在期货经纪业务领域，申万宏源集团通过控股子公司申银万国期
货和全资子公司宏源期货开展期货经纪业务，截至2016年6月末，申银
万国期货在全国设有21家营业部，宏源期货设有16家营业部。
图表 10.申银万国期货及宏源期货经营情况（单位：亿元）
||||||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|类别|申银万国期货|||||||宏源证券期货|||||
||||2014||2015年|2016年上半年|2013年||2014年||2015|2016年|
||2013年||||||||||||
||||年||||||||年|上半年|
||3.90|4.23||5.07||2.75|2.04||2.18|2.44|||
||0.82|0.93||1.09||1.04|0.77||0.87|0.94|||
||74.37|85.58||122.83||110.68|25.37||27.75|38.39|||
||64.57|75.01||111.26||98.31|18.28||20.23|30.14|||

资料来源：申万宏源集团
申万宏源集团的资本中介业务主要包括融资融券业务、股票质押式
回购业务及约定式购回业务。整体来看，2016年上半年信用交易业务对
公司的收入及利润的贡献度有所下降，分别由2015年的6.02%和7.00%
下降至5.09%和4.63%。
2015年证券行业融资融券业务波动较大。上半年，受二级市场行情
影响，券商融资融券业务增长明显，行业融资融券业务市场规模最高达
到 2.27万亿，较年初的 1.03万亿元增长121.62%。下半年，受二级市
场下跌影响，行业融资融券规模大幅下降，最低规模仅为 0.91万亿。
截至 2016年 6月末，申万宏源集团融资融券规模 475.37亿元，较年初
减少223.18亿元，降幅31.95%。2016年6月末公司融资融券新增开户
4920户，客户日均资产较2015年末增幅达9.39%。
截至 2015年末，申万宏源集团股票质押式回购业务规模为 295.19
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亿元，其中自有资金出资 7.14亿元，资产管理计划出资 288.05亿元，业务规模市场份额为4.28%，行业排名第 5位。截至 2016年 6月末，
公司股票质押式回购业务规模为 355.56亿元，其中自有资金出资 13.51
亿元，资产管理计划出资342.05亿元；公司约定式购回及股票质押式回
购业务融出资金余额分别为 5.16亿元和 13.51亿元，较 2015年末分别
增加0.19亿元和5.43亿元；约定式购回及股票质押式回购业务2015年
分别实现利息收入 0.44亿元和 0.82亿元，2016年上半年分别实现利息
收入0.19亿元和0.27亿元。
截至 2015年末，申万宏源集团自营投资规模较 2014年末增加
156.19%至855.46亿元。公司根据股票和债券市场环境和风险管理规定
适时配置自营投资规模和结构。2015年，受国内宏观经济基本面疲弱、非标资产治理、加之降息预期驱动债券收益率下行等因素影响，债券市
场呈现牛市格局，公司加大了债务工具的配置；此外公司把握股票市场
的波动，增加了权益工具的配置，整体自营投资业务收益状况较为稳健
和可观。2015年，公司实现自营及其他投资业务收入46.42亿元，较 2014
年增加50.18%。2016年以来，受股票市场深度调整影响，公司股票投
资收益出现一定程度亏损，公司自营投资规模有所下降。截至2016年6
月末，公司自营投资业务规模 803.81亿元，较 2015年末下降6.04%。
2016年上半年公司自营及其他投资业务收入为-3.58亿元。较大的自营
投资收益的波动使公司的投资管理能力面临一定压力。
图表 11.申万宏源集团自营投资业务情况（单位：亿元，%）
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
||2013年末||2014年末||2015年末|2016年6月末|
|221.39||333.92||855.46|||
|46.69||44.76||35.96|||
|23.61||29.49||42.76|||
|29.70||25.75||21.28|||
|102.52||107.43||38.58|||

资料来源：申万宏源集团定期报告
注：自营投资=以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产+可供出售金融资产+
持有至到期投资+应收款项类投资。
承销方面，2015年，申万宏源集团承销及保荐业务实现营业收入
15.89亿元，营业利润 6.51亿元，对营业收入和营业利润的贡献分别为
5.22%和3.72%。2015年，公司完成 IPO项目 6家、主承销金额 29.30
亿元；再融资项目 11家，主承销金额 110.44亿元。债券主承销方面，
2015年公司完成债券主承销项目 39.57家，主承销金额 721.73亿元。
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场外市场业务方面，公司共完成一级市场项目449家，其中：推荐挂牌
项目254家，定向增资项目 195家，市场占有率7.36%。
面对市场债券融资加速、股权融资节奏放缓的局面，申万宏源集团
对投资银行业务项目进行了拓展。2016年上半年，公司共完成股票主承
销项目5家（增发4家、非公开发行1家），主承销金额33.39亿元；固定
收益承销业务方面，完成债券主承销项目43家，主承销金额438.28亿元；
新三板业务方面，完成150家一级市场推荐挂牌项目和109家定向增资项
目，一级市场占比6.55%。
2015年度，受A股上半年牛市行情推动、通道业务需求强劲和资产
证券化业务开展，券商资产管理业务规模继续保持高速增长，截至2015
年末，券商行业管理的资管规模达11.88万亿元，较2014年末的7.97万亿
元，增加3.91万亿元，增长49.06%。面对国内经济形势和资本市场情况，申万宏源集团加快资管业务转型，发展资产证券化业务。2015年，公司
发行了12单资产证券化产品，发行规模117.25亿元。公司2015年实现资
产管理业务净收入16.30亿元，同比增长96.56%；截至2015年末公司资
管业务规模6940亿元，行业排名保持第2。截至2016年6月末，公司管理
的期末产品数量共计874个，公司受托客户资产规模6,101.33亿元，规模
行业排名位居前列。
图表 12.截至 2016年 6月末申万宏源集团资产管理业务情况（单位：亿
元，个）
||||||
|-|-|-|-|-|
||集合资产管理||专项资产管理|定向资产管理|
||业务||计划|业务|
|93||90|||
|67,021||139|||
|66,447||0|||
|574||139|||
|376.94||116.86|||
|20.44||-|||
|227.51||-|||
|128.99||116.86|||

资料来源：申万宏源集团
2.投资业务
申万宏源集团投资业务方面主要通过投资业务部门、申万宏源产业
投资管理有限责任公司、申万宏源投资有限公司和申万宏源证券公司下
属投资类子公司开展各类投资业务。2016年上半年，公司利用协同优
势，加快投资平台建设，积极开展投资业务，并重点从资金、人才、机
制三个方面为投资业务提供保障。公司的固定收益类业务、股权投资业
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务稳妥起步，投资业务的市场开拓、项目储备、投资决策和投后管理有
序展开。
申万宏源集团投资管理部成立于2015年6月，下设3个投资团队，分别是产业投资团队、证券投资团队和资产配置团队。产业投资团队拥
有直接股权投资组和基金管理组；证券投资团队拥有标准化投资组和金
融产品投资组；资产配置团队则主要配合公司管理资金。目前，公司已
制定了《股权类项目投资标准指引（暂行）》和《非标类项目投资标准
指引（暂行）》等投资标准，并完成项目储备库建设，包括股权项目，
非标债权项目和标准化投资项目等。
此外，2016年上半年，申万宏源集团下属子公司申万直投1利用集
团协同优势，发展直投业务平台，完成股权投资项目8个，投资金额
1.69亿元。完成设立7只新三板投资基金，规模合计约12亿。
3.多元金融业务
多元金融业务方面，申万宏源集团主要通过申万宏源证券及其下属
基金子公司、期货子公司开展多元金融业务。2016年上半年，申万宏
源证券下属申万菱信基金资产管理规模1,170.55亿元，分级基金规模市
场排名保持第三。子公司富国基金管理资产总规模合计 3,723.58亿元，
较2015年末增长8.33%；公募基金总资产（剔除联接基金）市场排名
第14名。
申万宏源集团多元金融部成立于 2015年9月，业务方向主要为投
资、培育和开展银行、保险、信托和租赁等传统金融业务；同时依托上
市公司资本优势和股东中央汇金公司的金融资源，致力于成为中央汇金
公司金融资产证券化的重要平台；在布局和开展传统金融业务的同时，
将积极参与互联网金融业务的投资布局，促进各金融子行业与互联网的
深度融合。2016年1月28日，申万宏源集团召开董事会，同意公司在
累计总额不超过8亿元（含8亿元）人民币或等值外币的额度内，委托
证券子公司设立定向资产管理计划，直接或间接投资于境内外金融机构
的股份。2016年3月30日，公司以基石投资者认购了浙商银行1.95亿
股，等值约 1亿美元。
此外，申万宏源集团设立申万宏源产业公司进行产业基金投资管理
等业务。该公司2015年1月成立，注册资本1亿元。该公司致力于构
建自有资金投资和基金管理并重的业务运营模式。在资金募集方面，将
统筹发展自有资金投资和基金平台融资。在业务与投资领域方面，将发
1申银万国投资有限公司，申万宏源集团间接持股100%。
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挥集团公司整体品牌优势，主动融入国家“一带一路”等发展战略，重点
关注国家扶持的战略新兴产业。
（二）发展战略
2020年申万宏源集团计划形成以资本市场为依托的投资与金融服
务全产业链。集团公司2将发展成国内一流投控集团和中央汇金金融资
产证券化的重要平台。证券子公司将发展成具有国际竞争力和系统重要
性的现代投资银行。
在现有的框架下，申万宏源集团将继续做强证券业务和做实控股集
团。证券子公司重点聚焦财富管理和创建平台金融，公司将继续做大做
强证券板块，并在汇金系内外寻找同业并购机会。做实控股集团方面，
公司将通过发展投资业务实现证券业务向金融服务产业链的前端延伸，
重点投资符合国家发展政策的行业和领域、抓住一带一路机会发展跨境
并购；积极布局多元金融业务，获得金融全牌照；通过发展多元金融业
务实现证券业务向金融服务产业链的后端延伸，最终形成投资业务板
块、证券业务板块和多元金融板块的业务布局，做实投资控股集团。
五、风险管理
申万宏源集团建立了较为完善的公司治理制度和较为完备的风险管
理体系，集团公司通过分层授权及多部门会签等形式控制投资类业务相
关风险。同时申万宏源证券也拥有一套较为独立和完备的风险管理体系。
自合并成立以来，申万宏源集团不断健全公司治理制度，提高经营
管理水平。公司设有股东大会、董事会和监事会。截至2016年6月末，
公司董事会由 9名董事组成，其中 3名为独立董事。监事会由 9名监事
组成，其中4名为职工监事。董事会下设总经理办公会，管理10个部门：总经理办公室、投资管理部、多元金融部、战略管理部、计划财务部、
人力资源部、法务风控部、稽核审计部、党群工作部和纪检监察室。公
司的组织架构见附录二。
投资决策流程方面，申万宏源集团制定了一套较为完整的投资项目
评审程序，包括立项初审、方案审查和投资决策。业务单位负责制定项
目方案及立项初审，公司分管领导负责立项审批；项目管理中心负责组
织项目正式投资方案的评审（项目管理中心为战略管理部下设的二级部
2指申万宏源集团的集团层面。
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门，负责组织项目审查及后期管理）；投资管理委员会和总经理办公会
负责投资决策审批。
申万宏源证券根据《证券公司全面风险管理规范》、《流动性风险管
理指引》的相关要求，进一步建立健全全面风险管理体系，包括制度体
系、组织架构、信息技术系统、风险指标体系、人才队伍以及风险应对
机制等。证券子公司建立了由董事会与监事会、经理层、风险管理部门
与其他职能管理部门，各业务部门、分支机构及子公司共同组成的风险
管理组织体系。
（一）市场与信用风险
目前申万宏源集团投资类业务的风险管理重点为信用风险。2016
上半年公司进行的非标债权项目3投资总额较高，对公司的信用风险管
理能力提出了一定的要求。
申万宏源集团证券业务市场风险主要源自权益类投资、固定收益类
投资、衍生品投资以及在集合资产管理计划中的自有资金投资。信用风
险主要源自银行间及交易所债券市场开展固定收益业务所带来的交易
对手履约风险和交易品种不能兑付本息的风险，以及融资融券业务、约
定购回式证券交易业务和股票质押式回购交易业务客户违约风险。
证券子公司主要从市场、信用两大风险类型出发，自主开发建立了
相应的量化风险评估模型，涵盖了股票承销、债券承销、新债申购、证
券投资和股指期货投资五个方面。
证券子公司开展的自营债券投顾业务的债项评级大部分处于 AA
（A-1）级以上，创新类固收自营投资项目的融资主体或担保人信用评
级保持在 AA级以上。
对于融资业务所产生的信用风险，证券子公司制定了融资融券、约
定购回式证券以及股票质押式回购业务的授信审批、维持担保比例和履
约保障比例等一系列制度。证券子公司采用分级授权审批的方式，严格
对融资融券、约定购回式证券以及股票质押式回购客户进行授信额度审
批；同时建立两级动态监控机制，对客户维持担保比例、履约保障比例
等指标进行盯市、监控，必要时将采取强制平仓、违约处置等措施。
截至2015年末和2016年6月末，证券子公司自营投资业务规模占
净资本的比重为262.78%和206.81%，其中，自营固定收益类证券占净
3为非公开信息，本报告未作披露。
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资本的比重和自营权益类证券及证券衍生品占净资本的比重分别为
113.08%、91.37%和90.09%、75.49%。
图表 13.申万宏源证券监管指标情况（单位：%）
||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|类别|2013年|2014年|2015年||2016年||预警标|监管标准|
||||||6月末||准||
||51.98|44.43|113.08|91.37||<400|||
||45.49|34.02|90.09|75.49||<80|||

资料来源：申万宏源集团
申万宏源集团建立了符合自身特点的市场与信用风险管理制度体
系，证券投资业务风险和信用风险得到较好控制。2014年以来，随着信
用交易业务及自营投资业务规模的放大，公司资产负债错配程度有所上
升，面临的市场风险有所加大。此外，融资融券业务的增长也对公司的
信用风险管理能力提出了更高要求。
（二）流动性风险
截至2016年6月末，申万宏源集团共获得49家银行的授信，授信
额度合计约2,982亿元。其中，前10家主要银行给予授信约 2,054亿元，其他银行给予授信约928亿元。随着公司股权投资的增加，资产和负债
的期限错配情况会愈加明显。2016年集团公司计划通过股票定向增发
及发行债券来增加融资渠道，缓解流动性管理压力。定向增发计划发行
总额不超过 140亿元，其中不超过110亿元用于对证券子公司增资，补
充其资本金；剩余资金补充申万宏源产业公司、申万宏源投资公司资本
金及申万宏源集团的运营资金。2016年7月15日，申万宏源集团股份
有限公司收到中国证券监督管理委员会《关于核准申万宏源集团股份有
限公司非公开发行股票的批复》（证监许[2016]1045号），核准公司非公
开发行不超过1,507,074,800股新股。
申万宏源集团资产以自营投资业务与融资融券业务资产为主。2015
年以来，公司融出资金规模随证券市场波动而先增后降。截至2016年6
月末公司自营投资规模为803.81亿元，占总资产*的比重为46.90%，较
2015年末上升4.29%。截至2016年6月末公司融出资金为475.37亿元，占总资产*的比重合计28.60%，较 2015年末下降 6.97个百分点。2015
年以来整体上公司货币资金*及自营投资业务规模占总资产*比重有所
上升，资产流动性状况有所好转。
新世纪评级
Brilliance Ratings
图表 14.申万宏源集团资产构成占比情况
|||||
|-|-|-|-|
|2013年末|2014年末|2015年末|2016年|
||||6月末|
|11.75|13.39|13.87||
|35.20|27.30|42.61||
|7.25|2.53|1.41||
|3.07|1.40|0.40||
|2.90|0.50|0.24||
|35.06|48.24|35.57||
|89.25|91.46|93.45||
|100.00|100.00|100.00||

资料来源：申万宏源集团定期报告
注1：本表货币资金已扣除客户资金存款，比例计算已扣除代理买卖和承销证券款.
注2：自营投资=以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产+可供出售金融资产+
持有至到期投资+应收款项类投资。
负债端来看，集团层面，2016年4月申万宏源集团发行了50亿元
的公司债券，期限为5年。证券子公司层面，申万宏源证券主要通过发
行长期限债券、两融收益权转让等中长期负债手段，以及同业拆借、转
融资、卖出回购债券、持有分级产品次级份额、发行短期限债券等短期
负债手段支持信用交易业务及自营投资业务开展。2015年申万宏源证
券发行了100亿元证券公司公司债券，债务期限结构得到了一定的改
善。2016年申万宏源证券进一步加大融资力度，发行了100亿元次级
债券。2015年上半年融资融券业务呈爆发式增长的背景下，证券子公
司进一步加大了融资力度，短期债务及有息债务规模显著上升。截至
2016年6月末，公司短期债务规模达557.23亿元，占有息债务的比重
为58.92%，较年初下降18.59个百分点。
整体来看，2015年以来，我国股票市场的波动对申万宏源集团的流
动性状况造成了显著影响。2015年上半年公司融入资金较多，股票市场
走势回落后，信用交易业务的收缩造成了较大规模的资金富余，同时随
着短期债务的到期，公司短期债务占有息债务的比重有所下降，流动性
压力有所缓解。
新世纪评级
Brilliance Ratings
图表 15.申万宏源集团债务构成情况（单位：亿元，%）
|||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|
||2013年末||2014年末||2015年末|2016年6月|末|
|90.60||381.60||651.41||||
|195.74||624.72||901.69||||
|255.62||784.43||1163.27||||
|76.57||79.64||77.51||||
|37.75||26.22||30.89||||

资料来源：申万宏源集团定期报告
注1：短期债务=期末短期借款+期末衍生金融负债+期末交易性金融负债+期末卖出回购金融
资产+期末拆入资金+期末应付短期融资券+期末应付合并结构性主体权益持有者款项；
注2：有息债务=期末短期借款+期末交易性金融负债+期末拆入资金+期末卖出回购金融资产
+期末应付短期融资券+期末应付债券+期末长期借款+期末应付合并结构性主体权益持有者
款项。
（三）其他风险
申万宏源集团针对不同的风险类型，建立了风险识别、评估、监测、应对、报告机制。申万宏源证券按业务条线将风险进行分类管理，并根
据业务的特征、环节、流程的不同，对各项业务的主要风险点进行识别。
证券子公司业务部门在开展固定收益、资产管理、约定式购回、股票质
押等业务时，对相应业务的风险进行评估，证券子公司合规与风险管理
总部进行独立再评估。证券子公司建立两级风险监控机制，业务部门对
业务进行一线监控，合规与风险管理总部实施独立再监控。证券子公司
根据不同业务、不同类型的风险建立了相应的应对机制。
此外，原申银万国证券和宏源证券合并后，业务、管理及人员的梳
理整合将在中短期内对业务运营及人员稳定性造成一定影响。
六、盈利能力
申万宏源集团盈利来自证券业务，申万宏源证券盈利能力在行业内
居前列，综合竞争力较强。此外，随着申万宏源集团投资类业务的开展，公司收入结构将有所改善。
由于申万宏源集团的各业务部门成立时间较短，公司利润主要来自
证券子公司。2014-2015年及 2016年上半年，公司分别实现营业收入
141.53亿元、304.63亿元和60.90亿元，实现净利润55.95亿元、124.28
亿元和21.70亿元。
新世纪评级
Brilliance Ratings
图表 16.申万宏源集团收入与利润情况
|||||||||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|类别||申银万国证券||||||宏源证券||||||申万宏源集团||
|||2011年||2012年||2013年||2011年||2012年||2013年||2014年|2015年|
||41.62||40.11||51.26||22.49||30.60||36.69||141.53|||
||8||10||10||18||11||11||-|||
||16.17||13.45||17.17||6.25||8.04||10.48||55.95|||
||8||9||10||16||12||12||-|||

资料来源：2011、2012、2013年数据来源中国证券业协会,2014年-2015年数据取自申万
宏源集团定期报告。
从各业务线的盈利能力来看，2016年上半年经纪业务、承销保荐业
务、资管业务和信用业务对申万宏源集团营业收入贡献度较高，分别为
64.63%、13.10%、13.97%和5.09%。从变化方面来看，公司的经纪业务
和承销保荐业务对营业收入的贡献度有所提升，信用业务和自营业务对
营业收入下降较为明显。
从成本及费用结构看，近年来，申万宏源集团业务及管理费占营业
收入的比重呈下降趋势。2015年公司推行市场化薪酬和激励机制，人力
费用上升较快，职工薪酬占业务及管理费比重较2014年增加11.81%至
81.03%。未来受同业竞争加剧、创新业务需求等因素影响，公司人员成
本将面临上升压力。
图表 17.申万宏源集团成本费用情况（单位：亿元，%）
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|类别||2013年||2014年|2015年|2016年上半年|
||101.15||141.53||304.63||
||52.33||61.47||108.44||
||35.20||42.55||87.87||
||51.73||43.43||35.60||
||67.27||69.22||81.03||

资料来源：申万宏源集团定期报告
综合而言，目前申万宏源集团盈利主要来自证券业务，申万宏源证
券盈利水平在行业内居前列，综合竞争力较强。此外，随着申万宏源集
团投资类业务的开展，公司盈利结构将有所改善。
七、资本与杠杆
申万宏源集团资产主要集中在申万宏源证券。整体上，申万宏源证
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券资本实力较强，杠杆处于行业平均水平。
截至2015年末，申万宏源集团合并口径股东权益构成中，股本、一
般风险准备和未分配利润占比分别为28.64%、14.83%和39.03%。截至
2016年6月末，公司合并口径股东权益构成中，股本、一般风险准备和
未分配利润占比分别为29.49%、15.29%和39.91%。整体来看，公司股
东权益结构较稳定，但仍需关注未来分红政策的变化及对公司股东权益
结构稳定性的影响。
图表 18.申万宏源集团净资产构成情况（单位：%）
|||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|
|类别||2013年末||2014年末||2015年末|2016年6月末|
||19.65||16.96||28.64|||
||17.54||15.15||8.57|||
||6.07||6.41||4.90|||
||12.34||12.98||14.83|||
||24.16||26.88||39.03|||
||0.19||1.65||0.88|||
||20.05||19.97||3.15|||
||100.00||100.00||100.00|||

资料来源：申万宏源集团定期报告
申万宏源证券为申万宏源集团的核心子公司，申万宏源证券在行业
内具有较突出的市场地位，申万宏源集团目前资产和负债主要体现为证
券子公司的资产和负债。合并重组完成前申银万国证券及宏源证券净资
产及净资本排名均位于行业前列。合并重组完成后，申万宏源证券承继
和承接了申银万国和宏源证券的全部证券类资产、负债、业务和人员等，资产规模和净资本指标排名大幅提升。
图表 19.申万宏源证券资本实力（单位：亿元，位）
|||||||||||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|类别||申银万国证券||||||||宏源证券||||||申万宏源证券||
|||2011年|末||2012年|末||2013年末||2011年|末||2012年末||2013年末|2014年末|2015年末|
||154.96|||167.79|||178.64||70.65|||146.65||144.80||371.19||
||10|||10|||10||23|||13||14||-||
||121.56|||131.01|||124.12||47.03|||107.07||103.40||358.73||
||9|||9|||10||26|||11||12||-||

资料来源：中国证券业协会，2014年末数据取自申银万国和宏源证券合并数据
2014年四季度及2015年上半年，我国股票市场有所回暖，带动证券
公司信用交易业务的快速发展。证券子公司通过多种方式融入资金支持
业务发展，负债经营程度和资产负债率上升较快。2015年下半年，受股
票二级市场断崖式下跌影响，证券子公司融资融券等资本中介业务规模
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显著缩减，前期为资本中介业务融入的部分资金面临一定的闲置风险，
亦为公司带来一定的去杠杆压力。截至2016年6月末，申万宏源集团资
产负债率70.60%，较年初下降3.57个百分点。
图表 20. 申万宏源证券监管指标情况（单位：%）
|||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|
|类别|2013年末|2014年末|2015年末||2016年|预警标准|监管标准|
||||||6月末|||
||70.18|96.64|70.53|89.27||>48%||
||86.62|48.71|26.51|38.81||>9.6%||
||123.44|50.40|37.58|43.48||>24%||
||668.07|767.73|537.30|661.93||>120%||

数据来源：申万宏源集团
整体上，申万宏源证券资本实力较强，杠杆处于行业平均水平。申
万宏源集团股票定向增发如若完成，将在一定程度上提升公司的资本实
力。
八、外部支持
中央汇金公司合计持有申万宏源集团63.89%的股份，为公司实际控
制人。公司可在业务发展、业务协同、经营管理及资本补充等方面得到
中央汇金公司的大力支持。
中央汇金公司成立于2003年12月，注册资本8,282.09亿元人民币，为国有独资公司，代表国家依法行使对国有商业银行等重点金融企业出
资人的权利和义务。除申万宏源集团外，中央汇金公司控股参股机构还
包括国家开发银行股份有限公司、工商银行股份有限公司、农业银行股
份有限公司、中国银行股份有限公司、建设银行股份有限公司、中国建
银投资有限责任公司、中国银河金融控股有限责任公司、中信建投证券
股份有限公司、中国中投证券有限责任公司等多家大型重点金融机构。
中央汇金公司对原申银万国证券及宏源证券的支持力度均较大。
2005年中央汇金公司对原申银万国证券增资25亿元，于2012年受让上
海国际集团有限公司及其下属子公司所持原申银万国证券的股份，于
2012年通过下属子公司建银投资认购原宏源证券 22,692.89万股定向增
发股份。原申银万国证券和宏源证券合并完成后，中央汇金公司合计持
有申万宏源集团63.89%的股份，为其实际控制人。公司可在业务发展、
业务协同、经营管理及资本补充等方面得到中央汇金公司的大力支持。
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九、本期债券偿付保障分析
（一）具有较强可持续性的盈利积累
申万宏源集团业务基础较好，2013-2015年及2016年上半年，公司
分别实现净利润31.57亿元、55.95亿元、124.28亿元和21.70亿元，为本
期债券本息偿付提供了较好保障。
（二）货币资金*及可变现金融资产规模较大
截至2016年6月末，申万宏源集团持有货币资金*为231.54亿元，同时交易性金融资产及可供出售金融资产中可即时变现的金融资产规
模较大，能够对本期债券的偿付提供较好保障。
（三）具有畅通的融资渠道
申万宏源集团为上市公司，拥有多元化融资渠道，可根据实际情况
综合运用银行借贷、股票定向增发、股权质押等多种融资方式，借入资
金用于补足偿债资金缺口，保障债券本息兑付。
（四）能够获得股东的大力支持
申万宏源集团实际控制人为中央汇金公司，公司可获得中央汇金公
司的大力支持。
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跟踪评级安排
根据相关主管部门的监管要求和本评级机构的业务操作规范，在本期公司债存续期（本期公司债发行日至到期兑付日止）内，本评级机构将对其进行跟踪评级。
定期跟踪评级报告每年出具一次，跟踪评级结果和报告于发行人年度报告披露后 2个月内出具。定期跟踪评级报告是本评级机构在发行人所提供的跟踪评级资料的基础上做出的评级判断。
在发生可能影响发行人信用质量的重大事项时，本评级机构将启动不定期跟踪评级程序，发行人应根据已作出的书面承诺及时告知本评级机构相应事项并提供相应资料。
本评级机构的跟踪评级报告和评级结果将对发行人、监管部门及监管部门要求的披露对象进行披露。
本评级机构将在监管部门指定媒体及本评级机构的网站上公布持续跟踪评级结果。
如发行人不能及时提供跟踪评级所需资料，本评级机构将根据相关主管部门监管的要求和本评级机构的业务操作规范，采取公告延迟披露跟踪评级报告，或暂停评级、终止评级等评级行动。
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附录一：
申万宏源集团股东架构
中央汇金投资有限责任公司 其他股东25.03% 55.67%
100% 100%
36.11%中央汇金资产管理有限 中国建银投资有限责任公司 中国光大集团股份公司
责任公司
0.98%
32.89%
4.98%
申万宏源集团股份有限公司
资料来源：申万宏源集团（截至2016年6月末）
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附录二：
申万宏源集团组织结构图
资料来源：申万宏源集团
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附录三：
主要数据与指标表
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|主要财务数据与指标||2013年|2014年|2015年||2016年|
|||||||上半年|
||总资产（亿元）|1,070.44|2,023.12|3,335.69|2,756.91||
||总资产*（亿元）|628.92|1,223.10|2,007.89|1,713.94||
||股东权益（亿元）|341.83|395.96|518.66|503.83||
||归属于母公司所有者权益（亿|273.28|316.89|502.34|487.11||
||元）||||||
||营业收入（亿元）|101.15|141.53|304.63|60.90||
||营业利润（亿元）|41.76|71.66|174.96|25.05||
|||31.57|55.95|124.28|||
|||45.65|67.63|74.17|||
|||83.98|208.89|287.13|||
|||11.75|13.39|13.87|||
|||25.74|19.81|18.70|||
|||64.49|60.86|65.26|||
|||275.98|185.44|208.30|||
|||92.64|56.85|83.74|||
|||41.29|50.63|57.44|||
|||5.80|6.04|7.69|||
||平均资本回报率（%）|9.41|15.17|27.18|-||

注：根据毕马威华振会计师事务所（特殊普通合伙）对申万宏源集团2013-2015年审计报告和申万宏源集团
2016年上半年年报等整理、计算，表中资产负债表数据为期末时点数。其中，货币资金*和结算备付金*已分
别剔除客户资金存款和客户备付金，总资产*和总负债*为剔除代理买卖证券款和代理承销证券款后的净额。
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附录四：
申万宏源集团调整后资产负债简表
|||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|财务数据||2013年末||2014年末||2015年末|||2016年|
||||||||||上半年|
||总资产*（亿元）||628.92||1,223.10||2,007.89||1,713.94|
||其中：货币资金*（亿元）||73.89||163.82||278.49||231.54|
||结算备付金*（亿元）||10.06||16.68||21.14||23.32|
||以公允价值计量且其变动计|117.04||171.66||574.52||484.38||
||入当期损益的金融资产（亿元）|||||||||
||买入返售金融资产（亿元）||45.58||30.91||28.27||54.89|
||可供出售金融资产（亿元）||103.03||161.06||280.23||319.43|
||融出资金（亿元）||220.48||589.99||714.19||490.13|
||总负债*（亿元）||287.08||827.14||1,489.23||1,210.12|
||其中：卖出回购金融资产款（亿元）||90.60||381.60||651.41||515.69|
||应付短期融资券（亿元）||45.00||78.02||243.57||1.58|
||应付债券（亿元）||59.89||159.72||261.88||386.31|
||其他负债（亿元）||20.79||76.08||198.21||192.77|
|||341.83||395.96||518.66||||
|||67.16||67.16||148.57||||
||负债*和股东权益（亿元）||628.92||1,223.10||2,007.89||1,713.94|

注：根据毕马威华振会计师事务所（特殊普通合伙）对申万宏源集团2013-2015年审计报告及2016年上半年年
报财务数据整理、计算。其中，货币资金*和结算备付金*已分别剔除客户资金存款和客户备付金，总资产*
和总负债*为剔除代理买卖证券款和代理承销证券款后的净额。
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附录五：
各项数据与指标计算公式
|||
|-|-|
|指标名称|计算公式|

期末资产总额-期末代理买卖证券款-期末代理承销证券款-信用交易代
总资产*
理买卖证券款
期末负债总额-期末代理买卖证券款-期末代理承销证券款-信用交易代
总负债*
理买卖证券款
货币资金* 期末货币资金-期末客户存款
结算备付金* 期末结算备付金-期末客户备付金
期末短期借款+期末衍生金融负债+期末交易性金融负债+期末卖出回购
短期债务 金融资产+期末拆入资金+期末应付短期融资券+期末应付合并结构性主
体权益持有者款项
货币资金+结算备付金+拆出资金+融出资金+融出证券+以公允价值计
流动资产 量且其变动计入当天损益的金融资产+衍生金融资产+买入返售金融资
产+应收利息
短期借款+拆入资金+衍生金融负债+以公允价值计量且其变动计入当期
流动负债 损益的负债+卖出回购金融资产款+代理买卖证券款+代理承销证券款+
应付职工薪酬+应交税费+应付利息
资产负债率 期末总负债*/期末总资产*×100%
权益负债率 期末总负债*/期末所有者权益×100%
货币资金/总负债* 期末货币资金*/期末总负债*×100%
货币资金比率 （货币资金-客户资金存款）/总资产
[流动资产-(代理买卖证券款+代理承销证券款)]/[(流动负债-(代理买卖
流动性比率
证券款+代理承销证券款)]*100%
(货币资金-客户存款+以公允价值计量且其变动计入当期损益的资
产)/(短期借款+拆入资金+公允价值计量且其变动计入当期损益的负债+
现金比率
衍生金融负债+卖出回购金融资产款+应付职工薪酬+应交税费+应付利
息+应付短期融资券+融入资金+应付款项)*100%
营业利润率 报告期营业利润/报告期营业收入×100%
平均资产回报率 报告期净利润/[(期初总资产*+期末总资产*)/2]×100%
平均资本回报率 报告期净利润/[(期初股东权益+期末股东权益)/2]×100%
注：上述指标计算以公司合并财务报表数据为准
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附录六：
评级结果释义
本评级机构主体信用等级划分及释义如下：
||||
|-|-|-|
|等 级||含 义|
||AAA级||
||AA级||
||A级||
||BBB级||
||BB级||
||B级||
||CCC级||
||CC级||
||C级||

注：除AAA、CCC及以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高
或略低于本等级。
本评级机构中长期债券信用等级划分及释义如下：
||||
|-|-|-|
|等 级||含 义|
||AAA级||
||AA级||
||A级||
||BBB级||
||BB级||
||B级||
||CCC级||
||CC级||
||C级||

注：除AAA级，CCC级以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略
高或略低于本等级。