关注
有色金属市场价格持续下行。公司最主要的利
润来源系资源化业务，而资源化产品的销售价
格与相关金属现货价格紧密关联，因此受近年
来有色金属价格总体持续走低的影响，公司资
源化产品将面临一定的价格压力。
人才管理风险。目前公司全资、控股及参股企
业达40余家，员工人数3000余人，业务布局
覆盖19个省市，公司或将面临管理链条冗长、
员工队伍不稳定等管理风险。
资本支出压力。根据公司的战略规划，在业务
规模快速扩张的形势下，公司未来几年项目投
资的资金需求较大，公司将面临一定的资本支
出压力。
2 东江环保股份有限公司
用评级报告声明
中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告，特此如下声明：
1、除因本次评级事项中诚信证评与评级对象构成委托关系外，中诚信证评、评级项目组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关联关系。
2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。
3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。
4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由评级对象提供，其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响，上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。
5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。
6、本评级报告所示信用等级自本评级报告出具之日起至本期债券到期兑付日有效；同时，在本期债券存续期内，中诚信证评将根据《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定是否调整信用等级，并及时对外公布。
3 东江环保股份有限公司
市工业危险废物产生量达2,937.05万吨，其中，综本次债券募集资金使用情况
合利用量1,589.02万吨，处置量1,209.31万吨。工 2014年 8月 1日，公司发行 3.50亿元的公司
业危险废物综合利用量占利用处置总量的53.84%，债券。本次债券募集资金扣除发行费用后，剩余
处置、其他类分别占比40.97%和5.19%，有效地利34,585.92万元，截至2014年12月31日，募集资
用和处置是处理工业危险废物的主要途径。工业危金已足额使用，全部用于补充公司流动资金和偿还
险废物产生量较大的省份主要集中在东部地区，山银行贷款，以改善公司资金状况。资金投向符合《东
东、湖南、江苏分列前 3位。前 10名城市产生的江环保股份有限公司公开发行2014年公司债券（第
工业危险废物总量为1,198.90万吨，占全部发布城一期）募集说明书》的规定。
市产生总量的40.82%。
图2：工业危险废物利用、处置情况
行业分析
根据环境保护部 2015年 1月发布的《2014
年全国大、中城市固体废物污染环境防治年
报》显示，综合利用和有效的处置仍是处理
一般工业固体废物和工业危险物的主要途
径。
一般工业固体废物方面，2013年，261个大、
中城市一般工业固体废物产生量达 238,306.23万
吨，其中，综合利用量 146,535.66万吨，处置量 资料来源：环境保护部，中诚信证评整理
70,815.70万吨。一般工业固体废物综合利用量占利
我国工业固废处理行业的发展与政府支持密不可用处置总量的61.79%，处置、其他类分别占比
分，受法律法规和政策影响较大。自 2010年起，29.86%、8.35%，综合利用仍然是处理一般工业固
行业的政策出台越来越密集，政府部门给予回收处体废物的主要途径，部分城市对历史堆存的固体废
理企业鼓励扶持政策的力度不断加强。
物进行了有效的利用和处置。
2012年4月13日，科技部、发改委、工信部、图1：一般工业固体废物利用、处置情况 环保部等部门联合发布《废物资源化科技工程“十二五”专项规划》，对废旧电子电器拆解、城市生活垃圾能源化和资源化利用、建筑垃圾资源化利用、城镇污水处理厂污泥和工业污泥处置均提出了明确的目标和要求，以促进废物资源化科技创新。
2013年6月18日，最高人民法院、最高人民检察院公布的《最高人民法院、最高人民检察院关于办理环境污染刑事案件适用法律若干问题的解释》，加大对环境污染共同犯罪的打击力度。对明资料来源：环境保护部，中诚信证评整理
知他人无经营许可证或者超出经营许可范围，向其一般工业固体废物产生量较大的省份主要集
提供或者委托其收集、贮存、利用、处置危险废物，中在华北地区，河北、山西、内蒙古分列前3位。
严重污染环境的情形，应当以污染环境罪的共同犯前 10位城市产生的一般工业固体废物总量为
罪追究有关单位、个人的刑事责任。最新两高司法64,412.89万吨，占全部信息发布城市一般工业固体
解释将有利于整治目前废物回收利用行业相对混废物产生总量的27.03%。
乱的局面，提高行业进入壁垒，改善取得资质企业
工业危险废物方面，2013年，261个大、中城
的经营环境。
4 东江环保股份有限公司
2014年5月6号，国家发改委公布的《关于促 的要求，加快我国城市及产业废弃物的无害化处进生产过程协同资源化处理城市及产业废弃物工 置、资源化利用，提高我国新型城镇化的质量和水作的意见》，旨在落实《循环经济促进法》和《循 平，推动绿色循环低碳发展。
环经济发展战略及近期行动计划》（国发[2013]5号）
表1：2012年～2014年固废处理行业主要政策一览
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|时间/发布机构|文件|主要内容|

明确提出加大城镇生活垃圾处理力度，到2015年，直辖市、2012年4月：国务院、发展改 省会城市和计划单列市生活垃圾全部实现无害化处理，设市《“十二五”全国城镇生活垃圾
革委、住房城乡建设部、环境 城市生活垃圾无害化处理率达到90%以上，县县具备垃圾无无害化处理设施建设规划》
保护部 害化处理能力，县城生活垃圾无害化处理率达到70%以上，全国城镇新增生活垃圾无害化处理设施能力58万吨/日。
||||
|-|-|-|
|||为指导和推进全国废物资源化科技创新，规划明确规定“十|
|||二五”期间，重点选择再生资源、工业固废、垃圾与污泥等|
|||量大面广和污染严重废物，以废物资源化全过程清洁控制为|
|2012年4月13日：科技部、发|《废物资源化科技工程“十二||
|||基本前提，加强废物循环利用理论研究，大力推进废物资源|
|改委、工信部、环保部等|五”专项规划》||
|||化全过程污染控制技术研发，发展废物预处理专用技术，加|
|||快废物资源化利用技术研发，形成100项左右重大核心技|
|||术，开发100项左右市场前景好、附加值高废物资源化产品。|

《解释》对于“严重污染环境”、“后果特别严重”、从重处罚等情形做出专门规定。同时，《解释》亦加大对环境污染《最高人民法院、最高人民检
2013年6月18日：最高人民法 共同犯罪的打击力度，对明知他人无经营许可证或者超出经察院关于办理环境污染刑事案
院审判委员会 营许可范围，向其提供或者委托其收集、贮存、利用、处置件适用法律若干问题的解释》
危险废物，严重污染环境的情形，应当以污染环境罪的共同犯罪追究有关单位、个人的刑事责任。
||||
|-|-|-|
|||废物资源化利用、废旧家电拆解。首次针对发展城市资源化|
||《国务院关于加快发展节能环|循环利用，提高资源产出率提出了“城市矿产”的概念。制|
|2013年8月1日：国务院|||
||保产业的意见》|定了“推动再生资源清洁化回收、规模化利用和产业化发展”|
|||的目标。|

《中华人民共和国环境保护 为保护和改善环境，防治污染和其他公害，保障公众健康，2014年4月24日：环境保护部
法》 推进生态文明建设，促进经济社会可持续发展制定国家法律
||||
|-|-|-|
||《关于促进生产过程协同资源||
|||加快我国城市及产业废弃物的无害化处置、资源化利用，提|
|2014年5月6日：发改委|化处理城市及产业废弃物工作||
|||高我国新型城镇化的质量和水平，推动绿色循环低碳发展|
||的意见》||

为保护环境，防治污染，促进生活垃圾焚烧处理技术的进步，《生活垃圾焚烧污染控制标 本标准规定了生活垃圾焚烧厂的选址要求、技术要求、入炉2014年7月1日：环境保护部
准》 废物要求、运行要求、排放控制要求、监测要求、实施与监督等内容
资料来源：中国固废网，中诚信证评整理
||
|-|
|关联，因此受金属价格波动的影响，公司资源化产|
|品销售业务受到影响。|

||
|-|
|在对危险废弃物资源化的过程中，生成的产品|
|主要是金属盐，金属盐可用于化工、饲料行业，或|
|进一步提炼纯金属。2014年国内外市场主要有色金|
|属价格总体持续走低，当年12月31日，长江有色|
|金属现货市场报价单中，铜、铝、铅当日期货平均|
|价分别为 46,545 元/吨、12,990 元/吨和 12,600 元/|
|吨，较上年同期下降8.24%、9.75%和9.42%。|
|公司最主要的利润来源系资源化利用业务，而|
|资源化产品的销售价格与相关金属现货价格紧密|

资料来源：中诚信资讯，中诚信证评整理
5 东江环保股份有限公司
总体来看，随着国民经济的发展以及城市化进
业务运营
程加快，未来环保产业还有较大的增长空间。作为
刚起步的固废处理行业，具有行业壁垒高、废物处 2014年，公司抓住环保产业政策的利好形势，理过程冗长而复杂，项目前期投资规模大且投资回 顺应危废市场需求的变化，加速推进产能建设，提收周期长等特征。未来具有丰富经营管理经验及雄 高市场份额。2014年除再生能源利用因发电机组定厚资金实力和技术实力并已跻身行业前列的企业 期维修、资源化产品综合利用因国内金属价格持续将承借利好政策不断扩张规模。 下降导致再生能源利用业务及资源化利用业务收入较上年同期略有下降，公司其他各项业务营业总收入较2013年均有所增长，当年公司共实现营业收入20.47亿元，较2013年增长29.35%。
表2：2012～2014年公司营业收入结构与毛利率情况
单位：亿元
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
||2012||2013||2014||
|业务名称|||||||
||营业收入|毛利率|营业收入|毛利率|营业收入|毛利率|

工业废物资源化利用 9.39 32.30% 10.04 26.62% 9.37 30.19%
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|工业废物处理处置|2.00|69.55%|2.43|57.42%|3.96|57.74%|

废弃电器电子产品拆解 - - 0.42 18.97% 2.21 16.11%
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|市政固废处理处置|1.26|24.34%|1.35|12.98%|2.09|16.15%|

再生能源利用 0.57 38.39% 0.65 23.61% 0.64 28.22%
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|环境工程及服务|1.66|31.29%|0.96|23.61%|1.59|24.64%|

贸易及其他 0.33 43.99% 0.39 43.54% 0.61 44.56%
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|合计|15.22|36.92%|15.83|30.48%|20.47|32.49%|

资料来源：公司提供，中诚信证评整理
工业废物处理业务
得益于公司持续围绕战略调整升级和重点区
域布局，加大工业无害化处置业务的拓展，其总体
废物收集处理量呈明显上升态势。2014年公司工业
废物处理业务实现营业收入 13.33亿元，较上年增
长10.53%，其中资源化利用产品销售收入 9.37亿
元，同比下降2.6%；工业废物处理处置服务收入
3.96亿元，同比增长62.45%。2015年1-3月公司工
业废物处理业务实现营业收入3.51亿元，较上年同
期增长29.90%。
目前公司正式运营中的工业废物处理基地包
括沙井处理基地、东江华瑞处理基地、惠州处理基
地、昆山处理基地等。公司以上述处理基地为业务
中心，逐渐形成废物处理业务及增值性服务协同发
展的完善业务链条。
6 东江环保股份有限公司
表3：2014年末公司主要工业废物处理项目运营情况 方面有效提升处理处置效率；同时，亦在加快推进单位：万吨/年、亿千瓦时 新项目的建设。其中，粤北危险处理处置中心项目
||||||
|-|-|-|-|-|
|||设计|工业废物|资源化利用|
|项目名称|状态||||
|||处理量1|处理量|产品产量|
|沙井处理基地|运营|9.21|10.36|2.92|
|东江华瑞处理|||||
||运营|0.48|-|0.39|
|基地|||||
|惠州处理基地|运营|3.45|1.81|0.87|
|昆山处理基地|运营|8|-|1.84|
|广东省危废示|||||
||运营|8.3|8.3|-|
|范中心|||||
|清远新绿基地|运营|2.6|-|1.04|
|东莞恒建环保|||||
||运营|5|-|0.54|
|处理基地|||||
|龙岗工业危废|||||
||运营|2.41|2.4|-|
|基地|||||
|嘉兴德达扩建|||||
||在建|6|-|2.59|
|资源循环利用|||||
|江门工业废物|||||
||在建|19.85|-|-|
|处理基地|||||
|粤北危废中心|在建|57.4|-|0.79|
|清远废旧家电|||||
||运营|7.5|-|2.22|
|拆解基地|||||
|湖北家电以旧|||||
||在建|5|-|-|
|换拆解基地|||||
|厦门绿洲处理|运营|6.41|1.87|2.01|
|基地|在建|5.7|-|-|

江西康泰处理
运营 2.96 2.13 -
基地 另一项重要业务，主要以“四机一脑”等废旧电器
||||||
|-|-|-|-|-|
|沿海固废处理|||||
||运营|0.6|0.55|-|
|基地|||||

克拉玛依沃森 源化生产链。2014年该项业务快速发展，当年实现在建 5 - -
环保处理基地
营业收入 2.21亿元，较上年同期增长437.5%，占
||||||
|-|-|-|-|-|
|江西东环处理|||||
||在建|36.62|-|-|
|基地|||||
|合计|-|192.47|27.42|15.21|

资料来源：公司提供，中诚信证评整理
解项目包括：（1）清远废旧家电拆解处理基地及综市场拓展方面，面对危废处理市场放量增长形
合利用项目，已于2014年2月取得3万吨/年处理势，公司凭借多年运营管理经验及良好的品牌影响
资质，2014年共拆解处理废弃电子产品约140万台，力，在期客户总数及废物收集量明显增长。截至
实现收入1.53亿元，成为清远市唯一一家省级环保2014年末，公司工业废物处理业务的签约客户达到
教育示范基地，并成为国家手机拆解补贴规范制定10715家，较2013年增加4250家，同比增长65.74%，
咨询单位以及国家“四机一脑”补贴调整顾问单位市场拓展成效显著。
之一3。（2）厦门绿洲废弃电器电子产品处理项目，新项目拓展方面，2014年公司在危废处理基地
2014年共拆解处理废弃电子产品约140万台，为公
司带来收入0.68亿元（自2014年8月财务并表后）。
1该处的“设计处理量”并非资源化利用产品的最高产量，而是指
（3）湖北东江废弃电器电子产品拆解项目,年设计
处理含铜、镍等重金属的废物的最高处理量。
2江西东环处理基地业务分为两部分，一部分是公司通过招投标取
得的江西省危险废物处理处置BOT项目25年特许经营权，其设计
处理危废规模为8.6万吨/年；另一部分是资源化利用产品业务，其
3补贴标准为：电视机85元/台、电冰箱80元/台、洗衣机35元/
设计处理危废规模为28万吨/年。 台、房间空调器35元/台、微型计算机85元/台。
7 东江环保股份有限公司
处理能力 5万吨/年,已于 2014年底取得废弃电器 技改及调试，当年实现营业收入 9,569万元，较上电子产品拆解处理资质，2015年将进入运营阶段。 年同期实现大幅增长。深圳市罗湖区餐厨垃圾收运表4：2014年末公司主要废弃电器电子产品 项目收运体系已初步建立，并已实现收入约173.15拆解项目运营情况 万元，该项目预计于2015年试运营。
单位：万吨/年、万台、亿元 在市政污水领域，公司已于 2015年 2月使用
||||||
|-|-|-|-|-|
|||设计处|工业废物|实现营|
|项目名称|状态||||
|||理能力|处理量|业收入|

清远废旧家电拆解处理
有限公司100%股权，取得深圳市首个市政污水处运营 3 140 1.53
基地及综合利用项目
理运营项目。
||||||
|-|-|-|-|-|
|厦门绿洲废弃电器电子|||||
||运营|4.5|140|0.68|
|产品处理项目|||||

湖北东江废弃电器电子
在建 5 0 0 公司现有的三个填埋气发电项目（再生能源、产品拆解项目
青岛东江、宝安东江）已正式规范运营。同时，公
||||||
|-|-|-|-|-|
|合计|-|12.5|280|2.21|

注：对于清远废旧家电拆解处理基地及综合利用项目，截至目前， 司还积极拓展新项目，收购了南昌新冠能源开发有公司已完成7.5万吨的全部项目建设，于2015年3月31日取
限公司和合肥新冠能源开发有限公司100%股权，得7.5万吨的废弃电器电子产品处理资质。
资料来源：公司提供，中诚信证评整理 新增加了8台发电机组，扩充公司总体垃圾填埋发通过上述项目，目前公司拥有共约 12.5万吨/
电规模至 22兆瓦，并实现营业收入约人民币年的废弃电器电子产品拆解处理能力，并已逐步建
6,386.52万元。
立多渠道回收体系，后续拆解处理能力仍将提升。
表6：2012～2014年公司填埋气发电项目运营情况此外，公司已启动建设手机拆解项目，未来将延伸
单位：亿千瓦时、元/千瓦时（不含税）、亿元
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|-|-|-|-|-|
|项目名称|项目|2012|2013|2014|
||上网电量|0.550|0.547|0.387|
|再生能源|平均上网电价|0.597|0.597|0.597|
||销售收入|0.329|0.327|0.227|
||上网电量|0.238|0.197|0.218|
|青岛东江|||||
||销售收入|0.126|0.134|0.114|

埋场运营及填埋气发电项目、湖南邵阳生活垃圾清 上网电量 0.193 0.215 0.213
|||||
|-|-|-|-|
|平均上网电价|0.597|0.597|0.597|

销售收入 0.116 0.129 0.127处理项目等。2014年该项业务保持较快发展，实现
||||||
|-|-|-|-|-|
||上网电量|-|-|0.180|
|南昌新冠|||||
||销售收入|-|-|0.096|

上网电量 - - 0.142单位：万元
合肥新冠平均上网电价
||||
|-|-|-|
|业务种类|2013年|2014年|

市政污泥处理处置 1,831.83 9568.65
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
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|-|-|-|
|市政垃圾运输收运填埋|9,301.17|9233.40|

其中：下坪填埋场 3,661.79 3435.82
环境工程及服务
||||
|-|-|-|
|邵阳填埋场|2 ,1 6 5 . 8 6|2 , 24 1 .8 6|

香港垃圾收运 3,473.52 3,555.72
度，同时优化工业废水工程运营模式，业务范围从
||||
|-|-|-|
|市政污水处理|1,797.29|1,551.51|

建筑垃圾处理 516.29 390.68
江绍兴成立专门废水运营分公司，成功进入印染废
||||
|-|-|-|
|餐厨垃圾处理|69.78|173.15|

工程服务方面，公司由深圳地区逐步向广东省 表7：2014年末国内环保行业主要上市公司资本结构比较周边地市、江西、湖南、湖北、江苏等省市拓展； 单位：亿元、%
||||
|-|-|-|
|上市公司|资产总计|资产负债率|
|创业环保|108.59|60.05|
|格 林 美|115.87|59.11|
|桑德环境|95.49|44.75|
|东江环保|49.85|43.06|
|神雾环保|24.37|37.18|
|天壕节能|23.70|41.26|

整体经营状况良好。 数据来源：中诚信资讯，中诚信证评整理
另截至2015年3月31日，公司总资产为54.33财务分析
亿元，总负债为 25.29亿元，资产负债率及总资本以下财务分析基于公司提供的经信永中和会 化比率分别为46.54%和38.32%，整体仍处于合理计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保 范围之内。
留意见的2012~2014年度审计报告，以及未经审计 从债务结构来看，截至 2014年 12月 31日，的2015年1季度财务报表。 公司长期债务为7.37亿元，短期债务为7.17亿元，长短期债务比由上年的2.26下降至0.97，债务期限资本结构
结构得到一定改善，公司现有债务结构与其资金运2014年，在环保产业政策的利好的大环境下，
用较为匹配。另截至2015年3月31日，公司长期公司新投产的项目产能逐渐释放，整体业务规模、
债务为 9.66亿元，短期债务为 8.38亿元，长短期资产和负债规模均大幅增加。截至2014年12月31
债务比为0.87。
日，公司总资产49.85亿元，较上年增加52.59%；
图5：2012～2015.Q1公司债务结构分析负债总额 21.47亿元，较上年上升162.67%；净资
产方面，随着利润的不断累积，公司所有者权益不
断增加，2014年末，公司所有者权益为28.38亿元，
同比增加15.84%。
2014年末公司资产负债率和总资本化比率分
别为43.06%和33.88%，分别同比上升18.04个百分
点和 17.89个百分点。但与同行业其他上市公司相
比，公司的资产负债率仍处于较低水平，在合理范
围内，财务结构整体上较为稳健。
数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理
图4：2012～2015.Q1公司资本结构分析
总体来看，近年随着公司业务的发展，其资产规模增长较快，同时经营盈余的积累使得公司自有资本实力逐年提升，资产负债率与总资本化比率均控制在适中水平，资本结构的稳健性较好。
数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理
9 东江环保股份有限公司
盈利能力
表9：2014年国内环保行业主要上市公司盈利能力比较图6：2012～2015.Q1公司盈利能力分析 单位：亿元、%
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|-|-|-|
|上市公司|营业收入（亿元）|营业毛利率（%）|
|东江环保|20.47|32.49|
|天壕节能|4.48|25.04|

创业环保 18.28 22.54
||||
|-|-|-|
|桑德环境|43.74|21.43|

格林美 39.08 18.63
||||
|-|-|-|
|天立环保|3.01|-9.92|

数据来源：中诚信资讯，中诚信证评整理
期间费用方面，2014年公司期间费用合计为数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理
3.42亿元，同比增加16.69%。其中，销售费用0.33近年来，公司大力推进异地扩张步伐，积极拓 亿元，较上年减少 0.058亿元，主要系运输费用和展新领域、新市场，加快推进产能建设，提高市场 汽车费用减少所致；管理费用2.85亿元，较上年增份额。2014年，除再生能源利用因发电机组定期维 加 0.636亿元，主要系当年公司新增股权激励及人修、资源化产品综合利用因国内金属价格持续下降 员工资增加所致；财务费用0.24亿元，较上年增加导致再生能源利用业务收入及资源化利用业务收 0.227亿元，主要系当年利息支出增加所致。整体入较 2013年同期略有下降之外，公司其他各项业 来看，2014年公司期间费用占营业收入比重略微上务营业总收入较上年均有增长。当年公司实现营业 升至16.69%。
收入20.47亿元，较上年增长29.35%。另截至2015
表10：2012～2015.Q1公司期间费用分析年3月31日，公司一季度实现营业收入5.10亿元， 单位：亿元
|||||
|-|-|-|-|
|2012|2013|2014|2015.Q11|

销售费用 0.34 0.38 0.33 0.10表8：2014年末公司各板块业务收入和毛利构成
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|-|-|-|-|-|
|管理费用|2.08|2.21|2.85|0.61|

财务费用 0.03 0.02 0.24 0.08
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|-|-|-|
||2014||
|业务名称|||
||营业收入|毛利率|

工业废物资源化利用 9.37 30.19%
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|-|-|-|-|-|
|三费收入占比|16.10%|16.50%|16.69%|15.58%|

||||
|-|-|-|
|工业废物处理处置|3.96|57.74%|

废弃电器电子产品拆解 2.21 16.11%
利润总额方面，2014年公司实现利润总额3.22
||||
|-|-|-|
|市政固废处理处置|2.09|16.15%|

再生能源利用 0.64 28.22%
亿元，同比增加48.18%，系公司利润总额的主要构
||||
|-|-|-|
|环境工程及服务|1.59|24.64%|

贸易及其他 0.61 44.56% 成。2014年公司实现净利润 2.82亿元，同比增加
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|-|-|-|
|合计|20.47|32.49%|

图7：2012～2015.Q1公司利润总额分析 表11：2012～2015.Q1公司偿债能力分析
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|-|-|-|-|-|
|项目|2012|2013|2014|2015.Q1|

短期债务（亿元） 1.98 3.23 7.17 8.38
||||||
|-|-|-|-|-|
|长期债务（亿元）|1.41|1.43|7.37|9.66|

长短期债务比（X） 1.40 2.26 0.97 0.87
||||||
|-|-|-|-|-|
|总债务(亿元)|3.40|4.66|14.54|18.04|

经营净现金流(亿元) 3.12 3.44 1.66 0.06
||||||
|-|-|-|-|-|
|经营净现金流/总债务(X)|0.92|0.74|0.11|0.01|

EBITDA(亿元) 4.28 3.83 4.92 0.98
||||||
|-|-|-|-|-|
|总债务/ EBITDA(X)|0.79|1.22|2.96|4.59|

数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理
EBITDA利息倍数(X) 14.42 14.83 13.06 12.62
||||||
|-|-|-|-|-|
|经营活动净现金/利息支|||||
||10.51|13.33|4.39|0.76|
|出(X)|||||

资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
营业绩提升较为明显，整体盈利能力很强。中诚信
2014年公司 EBITDA规模受利润总额的上升证评认为，公司所处行业发展前景广阔，良好的业
而增加，但其总债务规模增加较多，致使当年公司务成长性将带动公司业务规模的不断扩大，盈利能
EBITDA对债务本息的保障程度有所减弱，总债务力有望得到进一步增强。
/EBITDA和 EBITDA利息保障倍数分别为 2.96倍偿债能力
和13.06倍，整体仍处于很好水平。另截至2015年 3月 31日，公司总负债/EBITDA和 EBITDA利息 2014年公司发行了公司债券并大幅增加银行
倍数分别为4.59倍和12.62倍。
贷款，致使当年公司负债规模大幅上升，2014年公
现金流方面，2014年公司实现经营活动净现金司总债务为 14.54亿元，同比增长211.92%。未来
流 1.66亿元，较上年减少 1.78亿元。经营活动净根据公司资本支出计划，还将有一定规模的资金投
现金流/总债务和经营活动净现金/利息支出分别为入，债务规模可能进一步提升。
0.11倍和 4.39倍，分别较上年下降 0.63倍和 8.94图8：2012～2015.Q1公司EBITDA分析
倍，但仍处于较好水平。
财务弹性方面，公司与多家银行建立了良好的银企关系，截至 2014年末，公司尚未使用银行授信额度为 13.40亿元。此外，公司亦为香港联交所上市企业，境内外资本市场可为公司提供重要的筹资来源。
或有负债方面，截至 2014年 12月 31日，公司对外担保余额2.64亿元，其中对子公司的担保余数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理 额为2.59亿元，主要系公司对其子公司韶关绿然再获现能力方面，从EBITDA构成来看，利润总
生资源发展有限公司、深圳宝安东江环保再生能源额和折旧为公司EBITDA的主要构成。近年来公司
有限公司、深圳市东江环保再生能源有限公司、力新项目逐步投产，固定资产折旧部分亦相应增加；
信服务有限公司等提供的担保，期末担保余额占公加之 2014年环保产业政策利好，公司经营业绩提
司所有者权益的10.83%，公司因对外担保引致的或
升较为明显，在上述因素的影响下，2014年公司
有风险较小。
EBITDA为 4.92亿元，同比增长28.46%。另截至
综上所述，公司在当年环保产业政策的利好的
2015年3月末，公司EBITDA为0.98亿元，整体
大环境下，业务规模保持持续增长，毛利率水平有
获现能力良好。
所提升，整体盈利能力很好，加之其负债水平合理，
11 东江环保股份有限公司
财务结构保持稳健，同时备用流动性充裕，整体偿
债能力很强。
结论
综上，中诚信证评维持东江环保主体信用等级
为AA，评级展望为稳定；维持“东江环保股份有限
公司2014年公司债券（第一期）”的信用等级为AA。
12 东江环保股份有限公司
附一：东江环保股份有限公司股权结构图（截至2015年4月08日）
13 东江环保股份有限公司
附二：东江环保股份有限公司组织结构图（截至2015年3月31日）
14 东江环保股份有限公司
附三：东江环保股份有限公司主要财务数据及指标
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|-|-|-|-|-|
|财务数据(单位：万元)|2012|2013|2014|2015.Q1|

货币资金 102,781.46 94,688.75 102,775.01 98,981.79
||||||
|-|-|-|-|-|
|应收账款净额|20,739.34|17,958.43|47,146.30|58,091.97|

存货净额 25,848.85 24,445.24 30,031.22 32,789.73
||||||
|-|-|-|-|-|
|流动资产|176,661.89|162,668.19|224,101.52|220,726.09|

长期投资 8,125.53 10,355.63 10,138.36 12,571.03
||||||
|-|-|-|-|-|
|固定资产合计|86,497.05|92,985.89|156,829.20|159,286.46|

总资产 310,960.60 326,745.76 498,547.06 543,278.33
||||||
|-|-|-|-|-|
|短期债务|19,848.08|32,334.31|71,716.69|83,782.03|

长期债务 14,105.75 14,300.53 73,746.73 96,642.77
||||||
|-|-|-|-|-|
|总债务（短期债务＋长期债务）|33,953.83|46,634.84|145,463.43|180,424.80|

总负债 83,666.00 81,749.41 214,689.47 252,859.71
||||||
|-|-|-|-|-|
|所有者权益（含少数股东权益）|227,294.60|244,996.35|283,857.59|290,418.62|

营业总收入 152,151.77 158,293.64 204,751.15 50,987.96
||||||
|-|-|-|-|-|
|三费前利润|54,683.02|47,311.60|65,571.36|15,450.31|

投资收益 1,167.15 3,587.59 3,616.55 1,081.59
||||||
|-|-|-|-|-|
|净利润|29,401.70|24,363.82|28,246.75|7,752.90|

息税折旧摊销前盈余EBITDA 42,789.48 38,273.19 49,207.85 --
||||||
|-|-|-|-|-|
|经营活动产生现金净流量|31,178.59|34,398.61|16,553.74|595.57|
||-25,587.99|-45,949.22|-96,985.07|-29,681.49|
|筹资活动产生现金净流量|71,256.35|3,384.11|89,414.58|25,289.87|

现金及现金等价物净增加额 76,907.56 -8,201.19 8,942.16 -3,793.11
||||||
|-|-|-|-|-|
|财务指标|2012|2013|2014|2015.Q1|

营业毛利率(%) 36.92 30.48 32.49 30.89
||||||
|-|-|-|-|-|
|所有者权益收益率(%)|12.94|9.94|9.95|2.67|

EBITDA/营业总收入(%) 28.12 24.18 24.03 --
||||||
|-|-|-|-|-|
|速动比率（X）|2.42|2.28|1.47|1.28|

经营活动净现金/总债务（X） 0.92 0.74 0.11 0.01
||||||
|-|-|-|-|-|
|经营活动净现金/短期债务（X）|1.57|1.06|0.23|0.03|

经营活动净现金/利息支出（X） 10.51 13.33 4.39 0.76
||||||
|-|-|-|-|-|
|EBITDA利息倍数（X）|14.42|14.83|13.06|--|

总债务/EBITDA（X） 0.79 1.22 2.96 --
||||||
|-|-|-|-|-|
|资产负债率(%)|26.91|25.02|43.06|46.54|

总资本化比率(%) 13.00 15.99 33.88 38.32
||||||
|-|-|-|-|-|
|长期资本化比率(%)|5.84|5.52|20.62|24.97|

注：上述所有者权益包含少数股东权益，净利润均包含少数股东损益；
15 东江环保股份有限公司
附四：基本财务指标的计算公式
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|-|
|货币资金等价物＝货币资金+交易性金融资产+应收票据|

长期投资＝可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资
||
|-|
|固定资产合计＝投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产|

短期债务＝短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债
||
|-|
|长期债务＝长期借款+应付债券|

总债务＝长期债务+短期债务
||
|-|
|净债务＝总债务-货币资金|

三费前利润＝营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金收入-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准备金净额-保单红利支出-分保费用-营业税金及附加
||
|-|
|EBIT（息税前盈余）＝利润总额+计入财务费用的利息支出|

EBITDA（息税折旧摊销前盈余）＝EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销
||
|-|
|资本支出＝购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金|
|净额|

营业毛利率＝（营业收入-营业成本）/营业收入
||
|-|
|EBIT率＝EBIT/营业总收入|
|三费收入比＝（财务费用+管理费用+销售费用）/营业总收入|
|所有者权益收益率＝净利润/所有者权益|

流动比率＝流动资产/流动负债
||
|-|
|速动比率＝（流动资产-存货）/流动负债|

存货周转率＝主营业务成本（营业成本）/存货平均余额
||
|-|
|应收账款周转率＝主营业务收入净额（营业总收入净额）/应收账款平均余额|

资产负债率＝负债总额/资产总额
||
|-|
|总资本化比率＝总债务/（总债务+所有者权益（含少数股东权益））|

长期资本化比率＝长期债务/（长期债务+所有者权益（含少数股东权益））
||
|-|
|EBITDA利息倍数＝EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）|

16 东江环保股份有限公司
附五：信用等级的符号及定义
债券信用评级等级符号及定义
|||
|-|-|
|等级符号|含义|

AAA 债券信用质量极高，信用风险极低
|||
|-|-|
|AA|债券信用质量很高，信用风险很低|

A 债券信用质量较高，信用风险较低
|||
|-|-|
|BBB|债券具有中等信用质量，信用风险一般|

BB 债券信用质量较低，投机成分较大，信用风险较高
|||
|-|-|
|B|债券信用质量低，为投机性债务，信用风险高|

CCC 债券信用质量很低，投机性很强，信用风险很高
|||
|-|-|
|CC|债券信用质量极低，投机性极强，信用风险极高|

C 债券信用质量最低，通常会发生违约，基本不能收回本金及利息
注：除AAA级和CCC级以下（不含CCC级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等级。
主体信用评级等级符号及定义
|||
|-|-|
|等级符号|含义|

AAA 受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
|||
|-|-|
|AA|受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低|
||受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低|
|BBB|受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般|

BB 受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险
|||
|-|-|
|B|受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高|

CCC 受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
|||
|-|-|
|CC|受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务|

C 受评主体不能偿还债务
注：除AAA级和CCC级以下（不含CCC级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等级。
评级展望的含义
|||
|-|-|
|正面|表示评级有上升趋势|

负面 表示评级有下降趋势
|||
|-|-|
|稳定|表示评级大致不会改变|

待决 表示评级的上升或下调仍有待决定
评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，中诚信证评会考虑中至长期内可能发生的经济或商业基本因素的变动。
17 东江环保股份有限公司