公司债券跟踪评级报告
求持续增加的影响，多家电池企业开启扩产计
划，行业竞争加剧，公司综合毛利率水平降低。
2．公司上游供应商及下游客户集中度较
高，对主要供应商及客户依赖度较高。
3．公司应收账款和存货增长较快，对公司
资金占用明显，整体资产质量一般；公司收入
实现质量大幅下降，经营活动现金流转为净流
出。
4．公司资产减值损失大幅增长，对利润
存在一定侵蚀；债务规模增长很快，且短期债
务占比较高，整体债务负担较重。
分析师
叶维武
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范琴
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欣旺达电子股份有限公司 2
公司债券跟踪评级报告
一、主体概况
欣旺达电子股份有限公司（以下简称“公司”或“欣旺达”）的前身是深圳市欣旺达电子有限公司，系欣旺达电子有限公司的股东以发起设立的方式于 2008年 10月 15日整体变更设立的股份有限公司，初始注册资本为14,100.00万元。
公司于 2011年 4月通过深圳证券交易所创业板首次向社会公众公开发行不超过 4,700.00万股股票，发行完成后，公司注册资本由 14,100.00万元增加至 18,800.00万元，并于 2011年 4月 21日在深圳证券交易所创业板挂牌交易（股票简称“欣旺达”，股票代码“300207.SZ”）。后经过多次股权变更，截至2017年底，公司总股本129,191.25万股。
公司于 2016年 10月 17日召开董事会议，审议通过《关于变更公司法定代表人的议案》，同意将公司法定代表人变更为王威先生。2017年 1月 26日，公司完成部分激励对象已获授但尚未解锁的限制性股票的回购注销，公司对已不符合激励解锁条件的 10名激励对象已获授但尚未解锁的限制性股票28.25万股进行回购注销，公司总股本由1,292,904,000股减至1,292,621,500股。
2017年 5月 31日，公司完成部分激励对象已获授但尚未解锁的限制性股票的回购注销，公司对已不符合激励解锁条件的 8名激励对象已获授但尚未解锁的限制性股票 70.9万股进行回购注销,公司总股本将由1,292,621,500股减至1,291,912,500股。
截至 2017年底，公司总股本为 129,191.25万股，注册资本为 129,191.25万元，其中王明旺先生直接持有公司33.82%的股份，王威先生持有公司10.18%的股份。王明旺、王威为兄弟关系，公司实际控制人为王明旺、王威兄弟。
图1截至2017年底公司股权结构
资料来源：公司年报
公司主营业务为锂离子电池模组的研发、设计、生产及销售。2017年，公司经营范围无变化。
2017年，公司合并范围内新增了 3家子公司，同时转让了 2家子公司；截至 2017年底，公司本部下设投资发展部、战略与营销部、研发中心、品质中心、财务中心、人力资源中心、采购与物流中心、信息中心等多个职能部门（详见附件1）。截至 2017年底，公司拥有在职员工 20,580名，较上年末有较大幅度增长，其中生产人员占比69.85%，技术人员占比19.61%，行政人员占比5.86%，管理人员占比3.66%，销售人员占比0.54%，财务人员占比0.48%，以生产人员、
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技术人员和行政人员为主。
截至 2017年底，公司合并资产总额 130.59亿元，负债合计 99.74亿元，所有者权益（含少数股东权益）30.85亿元，其中归属于母公司的所有者权益 29.06亿元。2017年，公司实现营业收入140.45亿元，净利润（含少数股东损益）5.65亿元，其中归属于母公司所有者净利润为 5.44亿元；经营活动产生的现金流量净额-1.50亿元，现金及现金等价物净增加额2.41亿元。
截至 2018年 3月底，公司合并资产总额 151.48亿元，负债合计 93.74亿元，所有者权益（含少数股东权益）57.74亿元，其中归属于母公司的所有者权益 56.12亿元。2018年1~3月，公司实现营业收入35.35亿元，净利润0.99亿元，其中归属于母公司所有者的净利润1.15亿元；
经营活动产生的现金流量净额1.82亿元，现金及现金等价物净增加额27.89亿元。
注册地址：深圳市宝安区石岩街道石龙社区颐和路2号综合楼1楼、2楼A-B区、2楼D区-9楼；公司法定代表人：王威。
二、债券发行及募集资金使用情况
公司非公开发行不超过人民币 4.99亿元公司债券已获得中国证券监督管理委员会证监许可[2014]509号文核准。本期债券名称为“欣旺达电子股份有限公司 2014年公司债券（第一期）”发行总额为2.50亿元，证券简称为“14欣旺01”，证券代码为“112216.SZ”，期限自2014年7月29日至2019年7月29日，票面利率为8.20%，附第3年末公司上调票面利率选择权和投资者回售选择权。本期债券采用单利按年计息，不计复利，逾期不另计息。每年付息一次，到期一次还本，最后一期利息随本金的兑付一起支付。
公司于2017年6月19日公告了《欣旺达电子股份有限公司关于非公开发行公司债券“14欣旺01”票面利率调整及投资者回售实施办法的公告》，并在2017年6月20日和2017年6月21日分别发布了投资者票面利率调整及投资者回售实施办法的第二次和第三次提示公告。投资者可以在回售登记期选择将持有的“14欣旺01”债券全部或部分回售给公司，回售价格为人民币 100元/张，“14欣旺01”的回售登记期为2017年6月19日至2017年6月21日。截至2017年7月 31日，“14欣旺01”的回售数量为 690,000张，回售金额合计 69,000,000元，在登记公司深圳分公司剩余托管量为1,810,000张，剩余托管金额合计181,000,000元。
公司已于 2015年 7月 29日、2016年 7月 29日、2017年 7月 31日分别支付本期债券利息2,050.00万元，下次付息时间为2018年7月29日。
截至2017年底，公司债券募集资金已全部用于补充流动资金。
三、行业分析
公司主要从事锂离子电池模组研发制造业务，处于锂离子电池产业链的下游，其发展前景与锂离子电池行业的发展状况密切相关。
锂电池以储能高、寿命长、重量轻、充电快的优点，逐渐被广泛使用于数码产品市场和电动汽车核心部件。2017年，受新能源汽车市场持续快速扩张、产销量大幅增加的影响，锂离子动力电池成为我国锂电池产业增长的主要动力。据统计，2017年，中国汽车动力电池装机量为37.06GWh；在动力锂电池增长的带动下，2017年全年我国锂离子电池累计产量 117,894.7万只，同比增长31.25%。行业经营效益方面，2017年，全国规模以上电池制造企业累计主营业务收入
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6,538.3亿元，同比增长26.45%，实现利润总额 422.3亿元，同比增长19.17%。其中锂离子产品主营业务收入3,749.3亿元，同比增长34.47%，实现利润总额285.8亿元，同比增长25.8%。
下游需求方面，锂电池主要应用于数码类电子产品、电动汽车、工业储能三大领域，近年来随新能源汽车市场的爆发而快速发展，锂离子电池市场已进入到高速发展通道。数码类电子产品方面，2017年，随着世界经济环境和竞争格局的变化，传统消费 3C电子行业整体规模趋于饱和。
全球智能手机发货量为 14.62亿部，与 2016年相比首次下跌0.5%，Top10厂商占据了77%的市场份额，小米、OPPO和Vivo是全球Top10厂商中唯一实现同比增长的三家厂商，这主要由于它们在海外市场的强劲表现；2017年，中国国内手机市场出货量下降，导致大部分锂离子电池厂商的出货量同比下跌；据 IDC预测，2022年全球智能手机销量将有望达到 16.8亿部。同时，智能可穿戴设备、VR/AR设备、智能家居设备、无人机等新兴智能硬件产品成为了消费电子行业全新的增长点；据 IDC统计，2017年，全球可穿戴设备的出货量达到 1.15亿部，同比增长10.3%， 2017年出货量达到了新的记录，但是增速却明显放慢，预计到 2020年之前，将达到 2.14亿台；
据IDC预测，未来四年内全球VR/AR市场预计收入将增加一倍，同时VR/AR产品和服务总支出或将从 2017年的 114亿美元增长至 2021年的 2,150亿美元。此外，相关行业的逐步升级，以及市场对新能源和环保的密切关注，也促进了相关动力工具、电动自行车、电动汽车及储能锂电池领域的发展。中国已经成为全球最大的新能源汽车市场，据中汽协数据显示，2017年，新能源汽车产销量分别为 79.4万辆和 77.7万辆，同比增长53.8%和53.3%，产销量同比增速分别提高了 2.1个百分点和0.3个百分点，维持较高增速；未来新能源汽车行业受政策影响可能会存在起伏，但预计未来3~5年，行业仍可保持较高的增速。工业储能方面，近年来储能市场一直保持较快增长，据盖世汽车资讯（HIS）预测，2022年全球并网储能市场规模将超过40GW；而国内包括通信储能和电力储能等市场也在不断扩大中，截至 2017年第 3季度，全球已投运储能项目累计装机规模为169.2GW，其中电化学储能项目累计装机规模达 2,244.4兆瓦，占比1.3%，排名第三，所占比重相比去年增长15%，抽水蓄能仍高居榜首，占比达97%。
上游原材料供应方面，锂电池原材料主要由正极材料、负极材料、电解液、隔膜四大部分组成，在锂电池下游市场需求保持强劲的环境下，锂盐、三元材料、铜箔、铝塑膜、硅胶等锂电池原材料价格持续增长。受制于锂矿资源的短缺，锂盐原料供应并未快速扩大，供应整体偏紧，电池极原料碳酸锂价格 2017年最高涨幅达到47.54%，工业级碳酸锂涨幅达到52.73%，2017年全年，我国碳酸锂进口总量 30,655.25吨，同比增长41％，全年进口均价约 11,814美元／吨，同比增长37%，价格持续攀升。电解液核心原材料六氟磷酸锂是电解液成本占比最大的部分，约占电解液总成本的50%左右。2017年，受制于新增产能集中释放和新能源汽车销量增速趋缓，六氟磷酸锂价格大幅回调，从 2017年 3月份 35万元/吨跌至 2017年 9月份的 15万元/吨，跌幅高达57.14%；预计到 2018年，全球六氟磷酸锂产能或将达到 4.2万吨左右，按照全行业80-90%产能利用率进行测算，有效产量也仅为3.36~3.78万吨之间，与需求基本保持供需均衡格局；石墨价格方面，2017年，前3季度受原料低油石油焦、石墨电极、针状焦价格持续上涨和下游电炉钢需求良好等因素影响，石墨价格持续上涨；第 4季度，受前期价格高涨、企业放量生产，原料价格下调等因素影响，石墨市场出现供大于求的局面，石墨价格有所下降。原材料价格的波动，给锂电池制造行业带来较高的成本压力。
行业竞争方面，2017年，多家动力电池企业为抢占市场份额开启扩产计划，国内动力电池新增产能42GWh，产能总量是上年的 2.8倍。2017年国内动力电池扩产潮预计仍将持续，随着各
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家企业产能的逐步释放，未来动力电池行业可能会出现产能过剩，行业竞争将加剧。
行业政策方面，为推动锂离子电池产业健康发展，国家工信部、发改委、科技部、财政部于2017年3月联合发布《促进汽车动力电池产业发展行动方案》，主要内容为：指明未来几年我国动力电池产业的发展方向，大力推进新型锂离子动力电池研发和产业化，着力加强新体系动力电池基础研究，并提出数字化业内发展目标；中国化学与物理电源行业协会于 2017年 12月发布了《锂离子电池企业安全生产规范》，将应用于锂离子电池工厂新建、改建、扩建的设计及生产过程和锂离子电池行业的安全评价、消防验收、职业卫生评价等活动，是国内外首次制定的专门针对锂离子电池安全生产的基础标准，没有全套的国际标准和国外先进标准参考，填补了锂离子电池企业安全生产控制的空白，作为推荐性团体标准对锂离子电池研发、生产和检测的安全控制具有重要的指导意义。
整体看，在动力锂电池增长的带动下，我国锂电池行业呈现良好的发展势头；下游新能源汽车、智能硬件产品等需求规模扩大，上游锂电池主要原材料价格持续增长。随着各家企业产能释放及行业政策趋严，未来行业竞争或将加剧。
四、管理分析
1．管理分析
跟踪期内，公司1名副总经理、1名副总经理兼董事会秘书离职，新聘任董事1名、独立董事1名，新聘任副总经理兼董事会秘书1名。除上述变动外，公司董事及高管无其他任职变动，公司主要管理制度连续，管理运作正常。
总体看，跟踪期内，公司管理运作正常。
2．研发情况
2017年，公司基于发展战略，积极加大研发投入，根据市场需求，继续加大对电动汽车动力电芯、汽车动力电池BMS、储能系统以及其他新产品、新材料等产品和技术的研发。公司与清华大学、南开大学、北京大学、北京交通大学、华南理工大学等多所国内知名高校在电动汽车电池、石墨烯、BMS、电池材料等多领域开展产学研合作。公司在 BMS研发方面处于国内领先水平，通过自主研发掌握了基本充放电保护、电池参数智能管理、电池保护模块温度调节、数据传输、电池安全保护监控和多电芯平衡等方面的核心技术。另外，公司在先进 PACK工艺、电池系统综合测试及评价、动力智能化工厂、全生命周期电池监控以及梯次利用解决方案等技术领域都建立了符合市场需求的技术积累；公司成功承担了国家智能电网重大专项“多能互补集成优化的分布式能源系统示范”项目，完成了南方电网首个 10KV电压等级接入的分布式储能商业化运行项目、广州南沙微电网项目，山西省重点研发计划“10MW级锂电池储能系统关键技术与工程示范”也在计划实施中。公司还完成并交付南极微网项目，该项目实现了公司储能产品在极端环境无电地区的应用。
2017年，公司研发投入 6.47亿元，同比大幅增长111.44%，在营业收入中占比4.61%，研发投入规模保持增长。2017年，公司荣获中国民营制造业500强（第372位）、中国电子信息百强企业（第 60名）、中国电池百强企业（第 6位）、广东省百强民营企业（第 82位）、深圳市工业百强企业（第 14位）、深圳百强企业（第 51位）等。公司在手机数码类锂离子电池模组、笔记本电脑类电池锂离子模组和动力类锂离子电池模组的封装技术暨电源管理系统研发方面，处于
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国内同行业领先水平。
总体看，2017年公司继续加大研发投入力度，实验室检测能力领先，行业内知名度地位进一步提升。
五、经营分析
1．经营概况
2017年，公司通过持续的研发投入与技术的积累，实现了公司收入和净利润的稳定增长，公司核心竞争力得到进一步巩固和提升，实现营业收入 140.45亿元，同比增长74.43%，系各主要板块产品销售收入有所增长所致；实现净利润 5.65亿元，同比增长22.03%。锂离子电池模组（包括手机数码类、笔记本电脑类、汽车及动力电池类）为公司的核心产品，在产品序列中仍占有主导地位，2017年，锂离子电池模组的销售收入占公司营业收入的87.14%，主营业务突出。
2017年公司锂离子电池模组类收入 122.39亿元，较上年同比增长72.15%，保持较快增长，主要系公司迎合客户需求、积极扩大市场份额、进一步加强与国际大客户合作广度与深度所致；
近两年公司手机数码类产品收入占比保持在70%以上。受益于公司技术的不断升级以及优质客户的持续拓展，公司笔记本电脑类、汽车及动力电池类、锂离子电芯产品收入也随之增长。受公司积极拓市场展影响，VR穿戴设备、无人机、电子笔等新兴智能硬件业务方面，公司已开始为合作客户批量供货，智能家居（包括扫地机、智能插座、空调伴侣、温湿度感应器等）、智能手环、故事机等项目陆续量产，实现316.30%的收入增速。2017年公司精密结构件产品实现收入 55,907.53万元，同比增长39.26%，主要系公司市场拓展力度较大，订单增加所致。公司其他业务主要为智能制造、技术服务、锂电子电芯和电源管理系统业务，2017年收入同比增长37.54%，主要系客户需求量较大所致。
表12016~2017年公司营业收入、占比、毛利率及收入同比变化情况（单位：万元，%）
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|-|-|-|-|-|-|
|2016年|||2017年|||
|收入|占比|毛利率|收入|占比|毛利率|
|710,940.79|88.29|13.91|1,223,858.00|87.14|13.69|
|614,315.76|76.29|13.26|1,039,372.50|74.00|13.25|
|38,803.19|4.82|16.49|108,550.82|7.73|11.91|
|57,821.84|7.18|19.15|75,934.68|5.41|22.31|
|18,045.41|2.24|15.28|75,122.64|5.35|10.02|
|40,147.17|4.99|18.02|55,907.53|3.98|20.03|
|36,063.20|4.48|37.18|49,600.08|3.53|32.56|
|805,196.56|100.00|15.19|1,404,488.25|100.00|14.42|

资料来源：公司年报，联合评级整理。
从公司盈利情况来看，锂离子电池模组类产品毛利率从2016年的13.91%小幅下降至2017年的13.69%，除汽车及动力电池类产品毛利率随着产品价格的提升和规模效应的显现而有所上升外，其他锂离子电池模组类产品均因市场竞争加剧且原材料价格上涨，产品利润空间收窄，导致毛利
率出现不同程度下降；精密结构件产品毛利率较上年上升 2.01个百分点，其他类产品毛利率较上
年降低 4.62个百分点，但由于收入占比较小，对公司综合毛利率水平影响不大。受上述因素影响，
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2017年，公司综合毛利率由2016年的15.19%下降至2017年的14.42%。
2018年1~3月，公司实现营业总收入35.35亿元，较上年同期增长59.53%，主要系客户订单比去年同期增加所致；实现净利润 0.99亿元，较上年同期增长39.95%；公司 2018年一季度经营情况良好。
总体看，跟踪期内，通过持续的技术积累及客户开拓，公司收入和利润保持快速增长，锂离子电池模组仍为公司的核心产品，公司各项业务收入均呈现不同程度的增长；受锂离子电池模组类产品市场竞争加剧影响，公司综合毛利率小幅下滑。
2．生产经营
2017年，公司进一步打造智能化工厂，开拓智能制造领域，规划生产管理模式，推行产线自动化升级改造和核心装备研发，实现了全自动高柔性自动化装配生产线、充放电测试类设备、 AGV自动物流系统、MES系统、大数据采集及分析系统等环节的有效整合，以降低人工成本、提升产能、稳定品质、节能减排，从而提升产品盈利能力。
从生产成本来看，公司采购的原材料主要包括锂离子电芯、电子元器件、PCB板、塑胶原料、油漆和各种辅料。公司经营时间较长，并且全面开展战略性采购，提升公司生产运营效率及供应链管理能力，采购价格整体处于同行业内较低水平。2017年，受市场供需等因素影响，公司主要原材料采购价格均有所提高，导致公司成本控制压力增大；锂离子电芯的采购均价由上年的14.61元/个上升至18.41元/个，IC电子料采购均价由上年的0.70元/个小幅上升至0.78元/个；塑胶原料采购均价由2017年的23,228.72元/吨上升至28,095.64元/吨。
从采购量来看，2017年，公司 IC电子料及塑胶原料采购量有所上升，主要系产量提高所致。
公司锂离子电芯采购量略有下降，主要系上年度备货较为充足所致。
表2公司原料采购价格及数量情况
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|-|-|
|项目|2016年|
|采购量（万个）|31,382.94|
|采购均价（元/个）|14.61|
|采购量（万个）|90,025.97|
|采购均价（元/个）|0.70|
|采购量（吨）|1,654.09|
|采购均价（元/吨）|23,228.72|

资料来源：公司提供
从采购集中度来看，2017年公司前五大供应商合计采购额 61.39亿元，在年度采购总额中的占比为51.49%，较上年50.76%小幅上升，公司对单一最大供应商采购额占比由 2016年的32.14%大幅下降至22.10%。公司合作客户以中高端品牌为主，对品质要求较高，因此公司主要与行业内品质认可度较高的供应商合作，采购集中度较高，公司对主要供应商较为依赖。
从产能情况来看，2017年公司部分主要产品产能有所扩大，其中手机数码类产能同比增长14.02%，达到 29,452.80万只/年；笔记本电脑类、智能硬件类等产品产能增幅较大，分别达到 1,684.80万只/年、1,056.00万只/年。此外，公司动力类产品及精密结构件产品产能小幅减少，分
别同比减少2.06%和5.46%。
从产量和产能利用率情况看，随着公司客户拓展力度的加大以及产能的扩张，公司手机数码、
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笔记本电脑、智能硬件产品产量均呈现增长趋势。2017年，手机数码类产品产量为 28,713.93万只，同比增长13.99%；笔记本电脑类产品产量为 1,656.92万只，同比增长104.56%；智能硬件类产品产量为 910.91万只，同比增长141.82%。公司动力类产品及精密结构件产品产量由上年的 790.00万只和 21,792.53万只小幅下降至 671.35万只和 20,347.22万只。2017年公司笔记本电脑类产品产能利用率增幅较大，同比上升 11.24个百分点，主要系产品产量增幅大于产能增速所致；
公司动力类产品产能利用率较上年下降11.99%，主要系订单减少，产品产能及产量规模相应缩减所致；手机数码类、智能硬件类以及精密结构件产能利用率与上年基本持平。除精密结构件及动力类产品产能利用率为77.78%和78.61%外，其他主要产品产能利用率均达到85%以上，公司整体产能利用率较高。
表3公司产能产量情况
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|-|-|
|项目|2016年|
|产能（万只/年）|25,832.00|
|产量（万只）|25,189.00|
|产能利用率（%）|97.51|
|产能（万只/年）|930.00|
|产量（万只）|810.00|
|产能利用率（%）|87.10|
|产能（万只/年）|872.00|
|产量（万只）|790.00|
|产能利用率（%）|90.60|
|产能（万只/年）|70.00|
|产量（万只）|60.00|
|产能利用率（%）|85.71|
|产能（万只/年）|27,672.00|
|产量（万只）|21,792.53|
|产能利用率（%）|78.75|

资料来源：公司提供,联合评级整理。
注：该表格中产量数据包含内供部分
总体看，2017年，受市场供需等因素影响，公司主要原材料采购价格均有所提高，导致公司成本控制压力增大；公司目前拥有稳定的原材料供货渠道，但对主要供应商依赖程度较高；公司产能及产量提升较快，整体产能利用率处于较高水平。
3．市场销售
2017年，公司继续加大品牌客户的开拓力度，与众多国际国内优质客户的合作进一步加深，同时进一步开拓了动力电池、智能硬件领域的优质客户，使公司销售额保持稳定增长。公司主要销售区域方面，国内华南、华北仍为公司主要销售区域；国际市场方面，公司出口大幅增加，出口收入较上年增长196.62%，在公司营业收入中的比重由 2016年的21.51%增加至 2017年的36.58%，主要系公司加大市场拓展力度所致。控制汇率波动风险方面，公司尽可能将外币收入与外币支出相匹配以降低汇率风险，此外，公司会通过签署远期外汇合约或货币互换合约规避汇率
风险的目的。
从产品销量情况来看，随着公司技术升级及市场拓展，公司各类产品销量均有所增长，2017
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年，公司锂离子电池模组销量 31,475.49万只，同比增长17.44%，其中手机数码类销量 29,369.48万只，同比增长15.04%；笔记本电脑类销量增速较快，同比增长104.74%，主要系公司产能产量提升及所获得订单显著增多所致；动力类销量566.07万只，同比增长9.20%。2017年，公司智能硬件类销量 853.53万只，同比增长40.36%；精密结构件产品销量 17,574.14万只，同比增长13.75%。
从销售均价看，由于公司不同年份所销售产品型号差别较大，销售均价不同年份之间可比性较低。2017年，受原材料价格上涨及公司所销售高品质产品型号较多影响，公司各主要产品销售均价均有所提高，具体情况见下表。
表42016~2017年公司产品销售数量及销售价格情况（单位：万只，元/只）
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|-|-|
|项目|2016年|
|销量|26,801.31|
|平均售价|26.29|
|销量|25,530.76|
|平均售价|24.06|
|销量|752.16|
|平均售价|51.59|
|销量|518.39|
|平均售价|99.19|
|销量|608.12|
|平均售价|29.67|
|销量|15,449.87|
|平均售价|2.60|

资料来源：公司提供
从产销量来看，2017年，公司锂离子电池模组产销率为101.40%，智能硬件类产品产销率为93.70%，精密结构件产品产销率为86.37%，整体产销率仍处于较高水平。
从客户集中度看，2017年公司对前五大客户实现销售收入 102.89亿元，占总销售额的73.26%，较 2016年的61.69%进一步上升，客户集中度很高，公司对主要客户存在一定依赖。公司主要下游客户多为国内知名品牌客户，客户整体资质较高，回款风险相对较小。
结算方面，公司对客户的结算政策基本未发生变化，从前五大客户来看，公司结算方式以电汇为主，结算信用期在30天~90天。
总体看，公司加大品牌客户的开拓力度，总销售额保持增长，公司各类产品销量及平均售价均有所增长。公司下游客户集中度进一步上升，对主要客户依赖性进一步加大。
4．重大事项
2017年11月16日，公司通过证监会证监许可[2017]1970号《关于核准欣旺达电子股份有限公司非公开发行股票的批复》核准批文，核准公司非公开发行不超过25,800万股新股。
截至2018年3月底，公司非公开发行股票25,800万股，发行价格9.90元/股，向4名特定发
行对象包括长安基金管理有限公司、北信瑞丰基金管理有限公司、建信基金管理有限责任公司和
创金合信基金管理有限公司发行股票，共募集资金净额为 25.26亿元，本次非公开发行募集资金
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到位之前，公司将根据项目进度的实际情况以银行贷款、自有资金等自筹资金先行投入，并在募集资金到位之后予以置换。
总体看，本次非公开发行股票将提高公司资本实力及抗风险能力，降低公司债务负担，促进公司新业务的发展。
5．经营关注
毛利率下滑、盈利空间收窄
随着锂电池行业内企业产能扩张以及行业政策的趋严，锂电池行业竞争加剧。此外，传统手机数码类、笔记本电脑类等产品下游需求增长动力不足，价格下行压力较大，同时由于主要原材料价格上涨，公司综合毛利率有所下滑，面临盈利空间收窄的压力。
产品升级换代较快
电子技术更新快、研发周期长、市场需求多变，相关产品、技术的生命周期持续缩短。如果公司不能保持技术创新，不能及时准确把握技术、产品和市场的发展趋势并实现技术和产品升级，将削弱已有的竞争优势，从而无法及时地进行技术和产品的升级换代，现有的技术和产品将面临被淘汰的风险，对公司的经济效益及发展前景造成不利影响。
对主要供应商及客户依赖度较高
公司主要与行业内品质认可度较高的供应商合作，采购集中度较高，公司对主要供应商较为依赖；公司主要下游客户主要为品牌客户，对主要客户依赖度较高；若公司上游供应商及下游客户生产经营情况发生变化，公司业务或将受到不利影响。
6．未来发展
2017年，公司将持续落实、深化包括“智能终端（Pack），能源类产品（Power），系统化解决方案（Solution）”在内的“PPS”战略。其中智能终端产品将包括消费类电池、智能硬件终端及 VR产品，实现现有主营业务基础上的升级和延伸，打造全新产品和孵化平台。能源类产品方面瞄准汽车电池、动力总成、储能系统及能源互联网，积极开拓和维护大客户关系，迅速突破市场。系统化解决方案主要提供智能制造系统和实验室检测服务，一方面实现对内服务，提升公司整体智能制造水平，另一方面对外输出，开拓新市场机遇。
3C以及智能硬件方面，公司将持续优化客户结构，巩固核心客户，加大新客户的开发，新兴产品的应用，如提升VR、可穿戴业务的深度和广度，加大力度拓展电子笔等业务。通过精细化管理，生产自动化的推进、厂区整合、制造平台的搭建等，进一步突显规模效应，提升产品的品质和盈利能力；电动汽车电池方面，公司为全球中高端汽车品牌提供新能源电池系统的整体解决方案并逐步延伸到提供动力总成的系统服务商，并突破重点客户，形成规模化订单；综合能源方面，在储能系统的基础上，积极开展能源互联网业务，将公司打造为储能系统方案和区域性智慧能源服务商，以锂电池系统研发制造为基础，聚焦电网储能、微电网储能、商业及家庭储能、数据中心储能业务领域，完善不同应用场景综合能源解决方案。此外，为完善公司能源互联网的布局，公司在新能源领域加速布局光伏电站，国内禹州禹科光伏电站已并网发电；公司将继续强化在供应链垂直整合方面的优势，全面开拓电芯业务，提升研发能力、改善品质、实现业务协同，以及销售与利润目标；多方位切入智能制造领域，加大自动化设备以及产线的能力建设和对外输出，进一步整合公司内外部的智能制造资源，促进智能制造平台建设。
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总体看，公司发展规划清晰可行，随着公司未来发展规划的落实，发展前景良好。
六、财务分析
公司2017年度财务报告由立信会计师事务所（特殊普通合伙）审计，并出具了标准无保留意见的审计结论，2018年一季度财务数据未经审计。公司执行财政部最新发布的企业会计准则及证监会《公开发行债券的公司信息披露编报规则第15号-财务报告的一般规定》。公司执行财政部2017年5月最新发布的《关于印发修订<企业会计准则第16号——政府补助>的通知》（财会[2017]15号），相应会计政策有所变更，涉及营业外收入、营业外支出、营业利润和其他收益等报表科目。2017年公司合并范围内新增了3家子公司，同时转让了2家子公司，主营业务未发生变化。本次会计政策变更，仅修改财务报表列报，对公司财务状况、经营成果和现金流量无重大影响，公司财务可比性较高。
截至 2017年底，公司合并资产总额 130.59亿元，负债合计 99.74亿元，所有者权益（含少数股东权益）30.85亿元，其中归属于母公司的所有者权益 29.06亿元。2017年公司实现营业收入 140.45亿元，净利润（含少数股东损益）5.65亿元，其中归属于母公司所有者净利润为 5.44亿元；经营活动产生的现金流量净额-1.50亿元，现金及现金等价物净增加额2.41亿元。
截至 2018年 3月底，公司合并资产总额 151.48亿元，负债合计 93.74亿元，所有者权益（含少数股东权益）57.74亿元，其中归属于母公司的所有者权益 56.12亿元。2018年1~3月，公司实现营业收入35.35亿元，净利润0.99亿元，其中归属于母公司所有者的净利润1.15亿元；
经营活动产生的现金流量净额1.82亿元，现金及现金等价物净增加额27.89亿元。
1．资产及负债结构
资产
截至 2017年底，公司资产合计 130.59亿元，较年初增长56.79%，主要系流动资产和非流动资产大幅增长所致。流动资产在总资产中占比67.34%，非流动资产占比32.66%，与年初相比变化不大，资产构成中仍以流动资产为主。
截至 2017年底，公司流动资产合计 87.93亿元，较年初增长54.91%，主要系应收账款、货币资金及存货的增加所致。流动资产以货币资金（占比21.30%）、应收账款（占比46.01%）和存货（占比24.44%）为主。
截至 2017年底，公司货币资金为 18.73亿元，较年初增长21.83%，主要系发债及借款增加所致；其中其他货币资金 7.33亿元，占比39.14%，其他货币资金全部使用受限，包括银行承兑汇票保证金、保函保证金和 2017年新增的用于担保的定期存款或通知存款，公司货币资金受限比例偏高。
截至 2017年底，随着销售收入快速增长及部分售出产品尚未实现回款，公司应收账款较年初大幅增长82.73%至 40.46亿元，应收账款主要为应收的货物销售款；其中按账龄分析法计提坏账的应收账款余额 39.02亿元，占应收账款账面余额的94.90%；按账龄分析法计提坏账的应收账款中，账龄在1年以内的占比99.15%（其中半年以内的占比98.51%），1~2年的占比0.78%，账龄较短；公司已计提坏账准备 599.22万元，坏账计提比例为0.15%。前五名应收账款余额共计28.35亿元，占应收账款期末余额合计数的比例68.95%，应收账款集中度较高。
截至 2017年底，公司存货账面价值 21.49亿元，较年初增长34.50%，主要系随着经营规模
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扩大，公司根据订单提前备货所致；存货主要包括原材料（占比24.83%）、在产品（占比12.50%）、发出商品（占比44.16%）和库存商品（占比14.46%），公司已计提存货跌价准备 7,206.41万元，计提比例3.35%，计提充分性一般。锂电池行业竞争激烈，产品价格下行压力较大，公司存在一定的存货跌价风险。
截至 2017年底，公司非流动资产 42.65亿元，较年初增长60.81%，主要系在建工程增长所致。非流动资产以固定资产（占比49.13%）、在建工程（占比19.44%）、无形资产（占比6.56%）、长期待摊费用（占比6.48%）和其他非流动资产（占比9.98%）为主。
截至 2017年底，公司固定资产账面价值为 20.96亿元，较年初增长40.71%，主要系欣旺达新能源产业基地部分厂房及宿舍在建工程完工转入固定资产，及外购设备增加所致；固定资产以房屋建筑物（占比37.35%）、机器设备（占比37.70%）和其他设备（占比19.29%）为主。公司已计提累计折旧3.61亿元，固定资产成新率为84.98%，成新率较高。
截至 2017年底，公司在建工程为8.29亿元，较年初大幅增长256.35%，主要系 2017年公司新增动力类锂电池生产线建设项目和锂电芯生产线建设项目所致，账面价值分别为 1.44亿元和1.00亿元。
截至2017年底，公司无形资产账面价值为2.80亿元，较年初变化不大。
截至 2017年底，公司长期待摊费用为 2.77亿元，较年初大幅增长167.71%，主要系惠州工业园装修工程新增待摊费用所致。
截至 2017年底，公司其他非流动资产为 4.25亿元，较年初增长55.04%，主要系公司新增未实现售后租回损益、合伙企业投资和预付软件款所致。其他非流动资产以预付的土地款、预付设备款、预付工程款和合伙企业投资为主。
受限资产方面，截至 2017年底，公司受限资产包括货币资金、应收账款以及固定资产，账面价值合计 11.98亿元，占总资产的比例9.18%，受限资产规模较小。截至 2017年底，公司所有权或使用权受到限制的资产如下表所示：
表5截至2017年底公司所有权或使用权受限的资产情况（单位：亿元、%）
|||
|-|-|
|账面价值|占总资产比例|
|7.33|5.62|
|1.15|0.88|
|3.49|2.68|
|11.98|9.18|

资料来源：公司年报
截至2018年3月底，公司资产总计151.48亿元，较年初增长16.00%；其中流动资产占比69.58%，较年初提高2.24个百分点；非流动资产占比30.42%。
总体看，2017年底，公司资产仍以流动资产为主，流动资产以货币资金、应收账款及存货为主，货币资金受限比例偏高；应收账款账龄短，但集中度较高；应收账款和存货规模增长较快，对资金形成一定占用。整体资产质量一般。
负债及所有者权益
截至 2017年底，公司负债合计 99.74亿元，较年初增长69.37%，主要系流动负债增长所致，
负债结构仍以流动负债（占比84.51%）为主。
截至 2017年底，公司流动负债合计 84.29亿元，较年初增长60.40%，主要系短期借款、应
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付利息和一年内到期的非流动负债增长所致。流动负债构成以短期借款（占比22.83%）、应付票据（占比25.04%）和应付账款（占比44.61%）为主。
截至 2017年底，公司短期借款为 19.24亿元，较年初大幅增长303.77%，主要系公司因经营发展需要，流动资金贷款增加所致。公司短期借款由保证借款（占比6.00%）和质押借款（占比94.00%）构成。
截至 2017年底，公司应付票据为 21.10亿元，较年初增长16.60%，主要系原材料采购额增加使得公司支付供应商票据增加所致，此外，公司对大供应商结算方式以票据为主，随着公司增加对大供应商的采购额，应付票据相应增加较快。
截至 2017年底，公司应付账款为 37.60亿元，较年初增长56.16%，系总采购规模增大所致，公司应付账款主要为应付供应商的原材料采购款，以1年以内的为主。
截至 2017年底，公司非流动负债为 15.45亿元，较年初增长143.66%，主要系应付债券、递延收益及长期应付款大幅增长所致。公司非流动负债以长期借款（占比19.02%）、应付债券（占比61.51%）、长期应付款（占比9.54%）和递延收益（占比9.52%）构成。
截至 2017年底，公司长期借款 2.94亿元，较年初增加13.08%，主要系保证及抵押借款大幅增加所致。公司长期借款全部将于2026年到期，集中度高。
截至 2017年底，公司应付债券 9.51亿元，较年初增加282.48%，主要系公司 2017年发行“17欣旺01”、“17欣旺02”和“17欣旺03”公司债券所致。
截至 2017年底，公司长期应付款 1.47亿元，较年初的 0.15亿元增幅很大，主要系应付融资租赁款大幅增加所致。
截至 2017年底，公司递延收益 1.47亿元，较年初增长38.81%，主要系售后租回融资租赁及政府补助增加所致。
截至 2017年底，公司全部债务总额为 55.42亿元，较年初增加94.65%，主要系长期债务增长较快所致，公司债务仍以短期债务为主（占比74.88%），存在一定的短期偿债压力；其中，短期债务 41.50亿元，较年初增长78.57%；长期债务为 13.92亿元，较年初大幅增长166.12%。由于公司债务规模增长较快，截至 2017年底，公司资产负债率、全部债务资本化比率和长期债务资本化比率分别为76.38%、64.24%和31.09%，较年初分别上升 5.67个百分点、10.39个百分点和13.44个百分点，债务负担明显加重。
截至2018年3月底，公司负债合计93.74亿元，较年初减少6.02%；其中流动负债78.47亿元（占比83.71%），较年初减少6.90%；非流动负债15.27亿元（占比16.29%），较年初减少1.21%。
截至2018年3月底，公司全部债务62.18亿元；其中短期债务48.57亿元，长期债务13.61亿元，公司仍以短期债务为主。截至2018年3月底，公司资产负债率61.88%，全部债务资本化比率51.85%，长期债务资本化比率19.08%，整体债务负担有所减轻。
截至 2017年底，公司所有者权益合计 30.85亿元，较年初增长26.44%，主要来源于未分配利润的增长；其中归属于母公司的所有者权益 29.06亿元（占比94.20%）。归属于母公司所有者权益中，股本为 12.92亿元（占比44.46%）；资本公积 0.78亿元（占比2.69%），较年初增加20.00%，主要系限制性股票解锁，其他资本公积转入股本溢价所致；盈余公积 2.07亿元（占比7.14%），较年初增长41.65%；未分配利润14.69亿元（占比50.55%），较年初增长42.43%；所有者权益中，未分配利润占比较高，权益稳定性一般。
截至 2018年 3月底，公司所有者权益 57.74亿元，较年初大幅增长87.17%，系公司完成非
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公开发行新股所致。公司本次非公开发行完成后，股本为 15.49亿元（占比27.60%），资本公积23.40亿元（占比41.69%），未分配利润15.84亿元（占比28.23%），权益稳定性显著提升。
总体看，2017年底，公司负债仍以流动负债为主，债务规模有所上升，整体债务负担有所加重，且以短期债务为主，存在一定的短期偿债压力。2018年3月底，公司完成非公开发行新股后，所有者权益规模大幅增长，权益稳定性显著提升，债务负担也相应有所减轻。
2．盈利能力
2017年，公司加大了对优质大客户的开拓力度，销售额大幅提升，公司实现营业收入 140.45亿元，同比增长74.43%；营业成本随着营业收入的增长而增长，2017年为 120.20亿元，较上年增长76.02%，增幅略高于营业收入增幅，主要系原材料成本上升所致；2017年，公司利润总额和净利润均增长较快，分别为6.34亿元和5.65亿元，分别同比增长22.25%和22.03%，增幅明显小于收入增幅系期间费用较高所致。
期间费用方面，2017年，公司管理费用和销售费用均有所增加，费用总额为 13.86亿元，较上年大幅增加99.73%。其中销售费用同比增加73.38%至 1.42亿元，主要系随着销售额大幅增加，公司运输费、物料消耗等费用增长所致；管理费用 10.72亿元，同比增长79.08%，主要系研究开发支出、职工薪酬、折旧费等费用增加所致；财务费用由上年的 0.13亿元增至 1.72亿元，主要系银行借款增加，利息支出增加及汇兑损失增加所致。2017年，公司费用收入比为9.87%，较上年的8.62%小幅上升，公司费用对利润侵蚀明显，费用控制能力一般。
2017年，公司资产减值损失 1.20亿元，较上年的 0.32亿元大幅增长，系坏账损失及存货跌价损失增长所致，对公司当期经营业绩有一定不利影响；投资收益 1.13亿元，较上年的-369.33万元大幅增长，系处置长期股权投资产生的投资收益大幅增长所致；营业外收入同比减少58.54%至0.25亿元，系2016年公司营业外收入主要为政府补助收入（0.36亿元），但2017年不再将其纳入营业外收入，政府补助纳入公司其他收益所致。公司营业外收入在利润总额中的占比为3.95%，对利润总额影响较小。
2017年，公司营业利润率为14.09%，较上年小幅下降0.81个百分点；受行业竞争激烈，公司综合毛利率水平下降影响，2017年公司总资本收益率、总资产报酬率和净资产收益率分别较上年下降了2.25个百分点、1.58个百分点和0.71个百分点，分别为8.47%、6.16%和20.44%。
2018年1~3月，公司实现营业收入35.35亿元，较上年同期增长59.53%；实现净利润0.99亿元，较上年同期增长39.95%，盈利能力保持良好。
总体看，2017年，公司收入规模大幅增长，但受费用控制能力一般及资产减值损失大幅增长影响，公司利润增幅明显小于收入增幅，整体盈利能力有所下降。
3．现金流
从经营活动看，2017年公司经营活动现金流入 140.63亿元，同比增长63.85%，主要系销售商品、提供劳务收到的现金增加所致；经营活动现金流出 142.13亿元，同比增长88.64%，主要系支付原材料采购款、职工薪酬增加所致。受以上因素影响，经营活动产生的现金流量净额由上年的 10.48亿元减少为-1.50亿元。从收入实现质量来看，公司的现金收入比由104.72%下降至98.03%，公司收入实现质量有所下降。
从投资活动看，2017年公司投资活动现金流入较上年变化不大，为 1.02亿元；投资活动现
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金流出 17.97亿元，较上年大幅增加132.35%，主要系 2017年公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金增加所致。受以上因素影响，公司投资活动现金流量净额为-16.95亿元，净流出量较上年的6.71亿元大幅增长。
从筹资活动看，2017年，公司筹资活动现金流入 41.92亿元，较上年大幅增加371.46%，主要系 2017年公司向银行借款及发债增加所致；筹资活动现金流出 21.03亿元，较上年增加75.67%，主要系公司本期偿还银行贷款增加所致。受上述因素影响，2017年，筹资活动现金净额为20.89亿元，增长778.72%。
2018年1~3月，公司经营活动现金流净额1.82亿元，投资活动现金流净额-4.43亿元，筹资活动现金流净额30.84亿元。
总体看，2017年，公司经营活动产生的现金流由净流入转为净流出，收入实现质量有所下降；
投资活动现金净流出量大幅增加，导致公司外部融资需求较大。
4．偿债能力
从短期偿债能力指标来看，截至 2017年底，伴随公司原材料采购应付账款和应付票据的大幅增长，流动负债增幅超过流动资产增幅，公司流动比率由上年底的 1.08倍下降至 1.04倍；速动比率由上年底的 0.78倍小幅上升至 0.79倍；伴随短期债务的较快增长，2017年，公司现金短期债务比下降为 0.48倍；公司经营活动现金由净流入转为净流出，经营现金无法对流动负债形成有效保护；公司短期偿债能力有所下降。
从长期偿债能力指标来看，2017年，公司 EBITDA为 8.76亿元，较上年增长26.66%， EBITDA构成仍以利润总额（6.34亿元）为主；EBITDA利息倍数由上年的 11.78倍上升至 14.92倍，对利息覆盖倍数较高；EBITDA全部债务比由上年的0.24倍小幅下降为0.16倍，EBITDA对公司债务覆盖能力尚可；经营活动现金流量净额为负值，无法对公司债务形成有效保护，公司整体长期偿债能力变化不大。
截至2018年3月底，公司无对外担保事项，无重大诉讼、仲裁事项。
截至 2018年3月底，公司获得各银行综合授信合计 95.80亿元，已使用41.28亿元，尚未使用额度为54.52亿元，公司间接融资渠道畅通；公司作为A股上市公司，直接融资渠道畅通。
根据代码为 G10440306005344103的企业信用报告，截至 2018年 5月 16日，公司未结清业务中无不良或关注类信贷信息记录，已结清信贷信息中存在 2笔欠息1、12笔垫款2、1笔关注类贷款和3笔关注类票据贴现。
总体看，跟踪期内，公司整体偿债能力有所下降。
七、公司债券偿债能力分析
从资产情况来看，截至 2018年 3月底，公司现金类资产（货币资金、交易性金融资产、应收票据）为 48.08亿元，约为“14欣旺01”待偿本金合计（1.81亿元）的 26.56倍，公司现金类资产对“14欣旺01”保障能力较强；公司净资产为 57.74亿元，约为“14欣旺01”待偿本金合计（1.81亿元）的31.90倍，公司较大规模的净资产能够对“14欣旺01”的按期偿付起到很强的保障作用。
12笔欠息最近一次结清日期为2007年7月23日。
212笔垫款金额1,765.15万元，已于2015年8月7日结清。
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从盈利情况来看，2017年，公司 EBITDA为 8.76亿元，为“14欣旺01”待偿本金合计（1.81亿元）的4.84倍，公司EBITDA对“14欣旺01”的覆盖程度一般。
从现金流情况来看，公司2017年经营活动产生的现金流入140.63亿元，为“14欣旺01”待偿本金合计（1.81亿元）的77.69倍，公司经营活动现金流入量对“14欣旺01”的覆盖程度较高。
综合以上分析，并考虑到公司作为国内规模较大的锂离子电池模组生产商，在研发技术实力、研发水平以及客户资源等方面的优势，公司对“14欣旺01”偿还能力仍很强。
八、综合评价
跟踪期内，欣旺达电子股份有限公司（以下简称“公司”或“欣旺达”）继续加大品牌客户开拓力度，在行业地位、研发技术实力、生产自动化水平以及客户资源等方面的优势不断巩固和提升，主要产品产能及产量提升较快，产能利用率保持较高水平，资产和收入规模均大幅增长，盈利水平较稳定；2018年 3月，公司完成非公开发行新股，其资本实力及抗风险能力得到大幅提升。联合信用评级有限公司（以下简称“联合评级”）同时也关注到锂离子电池行业竞争日趋激烈，公司下游客户集中度进一步上升、整体资产质量一般、债务负担较重且短期债务占比较高、资产减值损失对利润存在一定侵蚀以及经营活动现金流转为净流出等因素对公司信用水平可能带来的不利影响。
未来随着公司传统核心业务的稳步发展，以及智能硬件、智能制造等新兴领域新产品及新技术的推出和实现量产，公司经营规模有望进一步扩大，综合实力有望进一步提升。
综上，联合评级评定公司主体长期信用等级为“AA”，评级展望为“稳定”；同时评定“14欣旺01”的债项信用等级为“AA”。
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附件 1欣旺达电子股份有限公司组织结构图
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附件 2欣旺达电子股份有限公司
主要财务指标
|||
|-|-|
|2016年|2017年|
|83.29|130.59|
|24.40|30.85|
|23.24|41.50|
|5.23|13.92|
|28.47|55.42|
|80.52|140.45|
|4.63|5.65|
|6.92|8.76|
|10.48|-1.50|
|4.29|4.48|
|5.75|6.24|
|1.15|1.31|
|104.72|98.03|
|10.71|8.47|
|7.74|6.16|
|21.15|20.44|
|14.90|14.09|
|8.62|9.87|
|70.71|76.38|
|53.85|64.24|
|17.65|31.09|
|11.78|14.92|
|0.24|0.16|
|1.08|1.04|
|0.78|0.79|
|0.72|0.48|
|19.95|-1.79|
|3.82|4.84|

注：1、本报告财务数据及指标计算均是合并口径；2、本报告部分合计数与各加数直接相加之和在尾数上可能略有差异，这些差异是由于四舍五入造成的；除特别说明外，均指人民币；3、公司长期应付款中应付融资租赁款计入长期债务；4、EBITDA/待偿本金合计=EBITDA/本报告所跟踪债项合计待偿本金；5、公司2018年一季度财务数据未经审计，相关指标未年化。
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附件 3有关计算指标的计算公式
指标名称 计算公式
增长指标
（1）2年数据：增长率=（本期-上期）/上期×100%
年均增长率
（2）n年数据：增长率=[(本期/前n年)^（1/(n-1)）-1]×100%
经营效率指标
应收账款周转率营业收入/[(期初应收账款余额+期末应收账款余额)/2]
存货周转率营业成本/[(期初存货余额+期末存货余额)/2]
总资产周转率营业收入/[(期初总资产+期末总资产)/2]
现金收入比率销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入×100%
盈利指标
（净利润+计入财务费用的利息支出）/[（期初所有者权益+期初全总资本收益率
部债务+期末所有者权益+期末全部债务）/2]×100%
（利润总额+计入财务费用的利息支出）/[（期初总资产+期末总资总资产报酬率
产）/2]×100%
净资产收益率净利润/[（期初所有者权益+期末所有者权益）/2]×100%
主营业务毛利率（主营业务收入-主营业务成本）/主营业务收入×100%
营业利润率（营业收入-营业成本-营业税金及附加）/营业收入×100%
费用收入比（管理费用+营业费用+财务费用）/营业收入×100%
财务构成指标
资产负债率负债总额/资产总计×100%
全部债务资本化比率全部债务/（长期债务+短期债务+所有者权益）×100%
长期债务资本化比率长期债务/（长期债务+所有者权益）×100%
担保比率担保余额/所有者权益×100%
长期偿债能力指标
EBITDA利息倍数EBITDA/（资本化利息+计入财务费用的利息支出）
EBITDA全部债务比EBITDA/全部债务
经营现金债务保护倍数经营活动现金流量净额/全部债务
筹资活动前现金流量净额债务保护倍数筹资活动前现金流量净额/全部债务
短期偿债能力指标
流动比率流动资产合计/流动负债合计
速动比率（流动资产合计-存货）/流动负债合计
现金短期债务比现金类资产/短期债务
经营现金流动负债比率经营活动现金流量净额/流动负债合计×100%
经营现金利息偿还能力经营活动现金流量净额/（资本化利息+计入财务费用的利息支出）筹资活动前现金流量净额/（资本化利息+计入财务费用的利息支筹资活动前现金流量净额利息偿还能力
出）
本期公司债券偿债能力
EBITDA偿债倍数EBITDA/本期公司债券到期偿还额
经营活动现金流入量偿债倍数经营活动产生的现金流入量/本期公司债券到期偿还额
经营活动现金流量净额偿债倍数经营活动现金流量净额/本期公司债券到期偿还额
注：现金类资产=货币资金+以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产+应收票据
长期债务=长期借款+应付债券
短期债务=短期借款+以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债+应付票据+
一年内到期的非流动负债
全部债务=长期债务+短期债务
EBITDA=利润总额+计入财务费用的利息支出+固定资产折旧+摊销
所有者权益=归属于母公司所有者权益+少数股东权益
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附件 4公司主体长期信用等级设置及其含义
公司主体长期信用等级划分成 9级，分别用AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC和 C表示，其中，除 AAA级，CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
AAA级：偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低；
AA级：偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低；
A级：偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低；
BBB级：偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般；
BB级：偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高；
B级：偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高；
CCC级：偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高；
CC级：在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务；
C级：不能偿还债务。
长期债券（含公司债券）信用等级符号及定义同公司主体长期信用等级。
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