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|芜湖海螺型材科技股份有限公司 2012年公司债券跟踪评级报告（2015年|）|

基本观点
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|发行主体|芜湖海螺型材科技股份有限公司|
|担保主体|安徽海螺集团有限责任公司|
||无条件不可撤销的连带责任保证担|
|担保方式||
||保|
|发行规模|人民币8.50亿元|
|存续期限|2012/09/21~2017/09/20|
|上次评级时间|2014/04/25|
||债项级别 AAA|
|上次评级结果||
||主体级别 AA 评级展望：稳定|
||债项级别 AAA|
|跟踪评级结果||
||主体级别 AA 评级展望：稳定|

争力，公司业务规模得以基本维持；同时公司成本概况数据 控制力增强，产能布局持续完善，资金需求压力相
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|海螺型材|2012|2013|2014|
|所有者权益（亿元）|24.35|25.47|26.23|
|总资产（亿元）|44.88|43.46|40.60|
|总债务（亿元）|16.87|14.61|11.39|
|营业总收入（亿元）|41.96|40.53|39.04|
|营业毛利率（%）|14.03|13.97|14.19|
|EBITDA（亿元）|4.88|4.17|3.83|
|所有者权益收益率（%）|9.49|6.31|4.65|
|资产负债率（%）|45.74|41.40|35.38|
|总债务/ EBITDA（X）|3.46|3.50|2.97|
|EBITDA利息倍数（X）|7.00|5.46|5.89|
|海螺集团|2012|2013|2014|
|所有者权益（亿元）|523.07|601.61|709.64|
|总资产（亿元）|986.92|1,007.37|1,083.62|
|总债务（亿元）|329.79|262.74|240.33|
|营业总收入（亿元）|502.20|595.39|653.02|
|营业毛利率（%）|26.84|31.88|32.47|
|EBITDA（亿元）|131.18|179.11|203.16|
|所有者权益收益率（%）|12.70|16.43|16.41|
|资产负债率（%）|47.00|40.28|34.51|
|总债务/ EBITDA（X）|2.51|1.47|1.18|
|EBITDA利息倍数（X）|9.08|12.16|15.05|

注：所有者权益包含少数股东权益，净利润包含少数股东损益。
70多家大型房地产企业签订战略合作协议，与 2800多个门窗厂建立直供合作，建立了 1700多个县乡网点，县乡市场覆盖率达到80%；同
时还成立了 11家员工参股的销售公司和门窗
公司，其全年销量占比达到36.30%。
1 芜湖海螺型材科技股份有限公司
信用评级报告声明
中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告，特此如下声明：
1、除因本次评级事项中诚信证评与评级对象构成委托关系外，中诚信证评、评级项目组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关联关系。
2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。
3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。
4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由评级对象提供，其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响，上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。
5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。
6、本评级报告所示信用等级自本评级报告出具之日起至本期债券到期兑付日有效；同时，在本期债券存续期内，中诚信证评将根据《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定是否调整信用等级，并及时对外公布。
3 芜湖海螺型材科技股份有限公司
导地位，短期内需求结构难有较大改变。
基本分析
随着落后产能的淘汰，行业集中度有所提升，塑料型材行业产能过剩问题仍未有较大改 市场龙头企业经营环境有所改善，同时我国观，加之全国房地产市场下行压力增大，市 对建筑节能环保要求的提高将有望刺激对塑场竞争加剧，且铝合金型材依然占据门窗市 料型材的市场需求。
场的主导地位，需求结构短期内难有较大改 目前，我国塑料制品企业已经超过13000家，变。 市场参与者众多，加之非标准型材的低价销售导致公司主要从事建筑用塑料型材的生产与销售， 市场无序竞争加剧，压低了市场整体利润。另外，相关产品多用于建筑用塑钢门窗的加工生产，其业 近年来铝合金门窗行业企业加大了科技投入，提高务发展与房地产行业的市场状况高度相关。具体来 了铝合金门窗的保温性和节能型；同时原材料金属看，目前国内塑钢门窗市场需求主要来自包括当年 铝价格低位运行，使得铝合金门窗竞争力提升，产竣工面积创造的新需求、年限超过 15年的改造需 销量增长较快，对塑料门窗行业形成了一定冲击。
求以及二手房装修需求三方面。目前塑料型材的市 但塑料型材市场竞争格局正在逐步趋于稳定，其中场需求约在150~170万吨左右，而当前行业整体产 包括芜湖海螺、大连实德、浙江中财、天津金鹏、能约在300~400万吨左右，产能过剩问题仍较严重。 西安高科等在内的龙头企业，其设计产能（设计产同时，2014年全国房地产市场整体上出现了较 能分别为76、70、60、40、20万吨）合计占比已为明显的调整和回落态势，部分指标出现负增长。 超过60%。目前行业内竞争激烈，部分竞争力弱的其中，房地产开发投资、房屋施工面积、房屋竣工 小厂商逐步退出，市场集中度有所提升，同时当前面积增速明显回落，房屋新开工面积、土地购置面 行业利润水平处于低位，价格战空间已难以维继，积增速为负；同时，全国平均房价逐月回落，商品 且芜湖海螺、浙江中财大连实德等大型企业基本实房销售面积与销售额均出现不同程度的下滑，且房 现了全国化布局，大大挤压了地方品牌的生存空地产市场区域分化趋势明显加剧。统计数据显示， 间，行业龙头的经营环境有所改善。塑料型材为多2014年全国房地产开发投资95036亿元，同比增长 腔式结构，具有良好的隔热性能，在同等条件下塑10.5%，增速降低9.3个百分点；房地产开发企业房 料型材的导热系数是铝合金的1/1250，由塑料型材屋施工面积726482万平方米，同比9.2%，增速降 制作的塑料门窗在生产和使用过程中以及回收再低6.9个百分点；房屋新开工面积179592万平方米， 利用方面具有明显的节能环保优势。长期来看，随同比下降10.7%；房屋竣工面积107459万平方米， 着国家对建筑节能标准的逐步提高和执行力度的同比增长5.9%；商品房销售面积120649万平方米， 加大，大型品牌生产企业的市场竞争优势将会进一同比下降 7.6%；商品房销售额76292亿元，同比 步显现，部分中小型企业和达不到节能标准的低质下降6.3%；商品房待售面积62169万平方米，同比 产品将会逐步被淘汰，且新型城镇化建设对建筑节增长26.1%。在行业产能过剩未有实质性改观的背 能提出新的要求，也有望在今后一段时间内刺激塑景下，房地产业景气度下行使得市场竞争压力增 料门窗的需求增长。
大。
2014年公司为应对现有的市场发展状况，一此外，国内门窗行业已经历了木门窗、钢门窗、
方面坚持以市场建设为主，加快市场布局与铝合金门窗、塑钢门窗四个阶段，发展至今基本形
产业链整合，提升市场控制力；另一方面，成了铝合金、塑钢门窗两分天下的局面，北方天气
积极优化产品结构，加大对高端产品的研发寒冷对导热系数要求高因此塑钢门窗占比高，南方
创新，进一步增强市场竞争力；在此基础上，天气多雨且有台风对抗风压、防水性能要求高因此
公司业务发展未受到较大影响。
铝合金门窗占比高。总体而言铝合金、塑钢门窗市
2014年，为应对更加激烈的市场竞争，公司一
场占有率在 6:4左右，铝合金门窗依然占据市场主
4 芜湖海螺型材科技股份有限公司
方面继续强化以直销为主、代理为辅，辐射中心城 公司进一步加强了内部管理，促进降本增效市和县乡市场的营销体系；另一方面，公司按照 策略的实施，其生产运营成本有所降低。同“让利不让市场、现金流最大化”的思路，及时调 时，公司有望间接受益于石油价格的下跌，整营销政策，进一步加强与大型房地产开发商、大 其原材料采购价格仍存在一定的下行空间，型门窗组装企业等终端企业的战略合作，并加快了 成本控制压力可能将得到进一步缓解。
县乡网点建设与区域销售公司化的尝试，在完善市 从成本控制来看，2014年公司进一步加强内部场布局的同时，以更灵活的销售策略参与市场竞 管理，积极尝试各类技改措施，优化各项指标的管争。公司先后与 70多家大型房地产企业签订战略 理与考核，降低生产运营成本，并加大原材料本地合作协议，与 2800多个门窗厂建立直供合作，建 化采购，降低采购成本；此外，原料市场阶段性低立了 1700多个县乡网点，县乡市场覆盖率达到 点也在一定程度上降低了其采购平均成本。
80%；同时还成立了11家员工参股的销售公司和门 PVC是塑料型材最主要原材料构成部分，其价窗公司，其全年销量占比达到36.3%，公司市场控 格波动对塑料型材生产企业的经营业绩影响较大。
制力有所提升。 目前，PVC的生产方法分为乙烯法和电石法，国内同时，公司继续加大技术创新和产品研发，优 存在富煤、贫油、少气的资源状况，使得电石法PVC化产品结构，不但开发了高抗冲 ACR配方体系， 价格较乙烯法低，占据着市场主导地位，而海外则而且集成设计了伊尔斯高档门窗系统、多色彩和高 以乙烯法为主流生产方法。全球PVC总产能为5400耐候合金型材等高新产品，提升了产品档次，并完 万吨，主要分布于中国、美国、日本、德国、法国；
善了产品加工工艺、安装技术、旧窗改造等操作规 国内PVC产能约2500万吨，前五大产能省份分别范。公司先后在合肥、西安、重庆、青岛、南京等 为内蒙、新疆、山东、河南、天津，约80%为电石15家中心城市建立了高档门窗展厅，并开设了公司 法PVC。
微信公共平台，筹划设立天猫网店等，进一步强化 图1：电石法PVC与乙烯法PVC价格对比了产品展示和客户体验，为家装市场拓展创造有利
条件。公司还加大了彩色型材的开发推广力度，纹
彩、炫彩、高耐候合金型材等高新产品较好地满足
了市场的个性化需求，其销量持续上升，占比首次
超过了三分之一。此外，公司全年共获得了1项发
明专利、9项实用新型专利。得益于公司研发投入
的持续增长，其市场竞争力有所增强。
2014年，公司生产塑料型材49.73万吨，同比
下降1.12%；销售塑料型材 49.12万吨，同比下降
资料来源：中诚信资讯，中诚信证评整理
2.25%，其中彩色型材销售 16.44万吨，同比增长 从近年PVC价格走势来看，自2011年四季度17%。公司全年实现营业收入 39.04亿元，较上年 以来，受 PVC产能过剩及下游需求有限的影响，度下降3.67%，实现利润总额1.71亿元，同比下降 市场价格大幅回落，目前行业表现仍旧低迷，市场14%。尽管受市场竞争的影响，产品销售均价较上 均价在6000元/吨左右。由于PVC价格维持在相对年度有所下降，但公司采取的各项积极策略有效缓 低位，公司原材料采购成本有所下降；同时，因从解了其面临的竞争压力，业务发展整体上未受到较 2014年 7月开始国际原油价格大幅下跌，乙烯价大的影响。 格也随之下降，乙烯法 PVC生产成本几乎接近于电石法，若原油价格持续低迷，或将降低塑料型材
行业的整体生产成本。由此，公司有望间接受益于
石油价格的下跌，其原材料采购价格仍存在一定的
5 芜湖海螺型材科技股份有限公司
下行空间，成本控制压力可能将得到进一步缓解。 表2：截至2014年末公司产能布局情况表1：2013~2014年公司塑料型材产品成本构成 单位：万吨
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|生产基地|设计产能|建设进度|生产品种|
|安徽芜湖|28|建成投产|塑料型材|
|河北唐山|12|建成投产|塑料型材|

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||2013年||2014年|||
|项目|金额|占比|金额|占比|同比增减|

原材料成本 30.22 85.31 28.42 87.00 -5.95
浙江宁波 4 建成投产 塑料型材
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|折旧成本|1.31|4.00|1.33|3.76|1.87|

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|广东英德|8|建成投产|塑料型材|

其他成本 3.21 10.69 3.56 9.24 11.03
新疆乌鲁木齐 8 建成投产 塑料型材
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|四川成都|8|建成投产|塑料型材|

山东东营 4 建成投产 塑料型材公司项目建设加快，其宝鸡及新疆新建项目
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|陕西宝鸡|4|建成投入试生产|塑料型材|

合计 76 - -公司暂无在建项目及重大投资计划，资金需
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
求压力相对减小,且宁波公司老厂区资产处
财务分析
置也给企业增加了现金流。
以下财务分析基于公司提供的经大华会计师公司按照 2014年年初确定的投资计划，加快
事务所有限公司审计并出具标准无保留意见的推进项目建设，完成新疆海螺二期2万吨混料扩产
2012年度至2014年度的审计报告。
项目，宝鸡海螺4万吨塑料型材项目亦按期投入试
生产，进一步优化了公司产能布局。截至2014年， 公司杠杆比率持续回落，资产负债水平适中，公司已逐步形成了以安徽芜湖、河北唐山、浙江宁 债务期限结构合理。
波、广东英德、新疆乌鲁木齐、四川成都、山东东 受行业周期性波动的影响，公司资产规模略有营、陕西宝鸡为主的八大生产基地，总产能规模达 下降，但杠杆比率也有所降低。截至2014年12月到76万吨，目前位居行业首位。 31日，公司总资产为40.60亿元，较上年减少6.57%；
根据公司提出的发展战略，公司未来将围绕化 所有者权益为 26.23亿元，同比增长3.02%；公司学建材产业进一步做大做强，通过新建或并购重组 总负债为14.37亿元，同比减少20.15%。截至2014等方式，加强型材、管材、板材等相关行业投资， 年末，公司资产负债率和总资本化率分别为并逐步提高高附加值产品的比重；同时，积极探索
35.38%和30.28%，均较上年有所降低，其负债规上下游关联产业，提高原料供应和技术保障能力， 模处于适中水平。
增强终端控制力；谨慎投资其他关联领域，推进公
图2：2012～2014年公司资本结构分析司多元化经营。目前，公司暂无重大在建项目或重
大投资计划，其日常经营所需资金主要来源于企业
经营自有资金和银行贷款，资金需求压力相对减
小。2015年4月24日，公司下属子公司宁波公司
与宁波国家高新技术产业开发区土地储备中心签
订了《国有建设用地使用权收购协议》，取得土地、
房屋等回购及补偿总价款 9313.5526万元，进一步
增加了企业现金流。
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
债务结构方面，2014年公司偿还 5.70亿元的
一年内到期的长期借款，使得公司总债务规模较上
年末有所减少。截至 2014年 12月 31日，公司总
债务为11.39亿元，较上年下降21.99%；其中短期
6 芜湖海螺型材科技股份有限公司
债务0.96亿元，长期债务10.43亿元，长短期债务 所致；管理费用上升主要系员工工资、保险费用增比由上年的0.73大幅下降至为0.09。公司短期偿债 加及新建公司增加房产税与土地使用税所致；财务压力减小，债务期限结构合理。 费用有所下降主要系公司长期借款规模下降带来图3：2012～2014年公司债务结构分析 的利息支出的减少。
公司利润总额主要由经营性业务利润及营业外收益构成，其中营业外收益主要为政府补助。
2014年，公司实现经营性业务利润和营业外收益分别为1.49亿元和0.26亿元。因公司2014年期间费用持续增长，导致其经营性业务利润有所下滑，全年公司实现利润总额 1.71亿元，较上年减少了14.92%。
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
图5：2012～2014年公司利润总额构成总体来看，2014年公司杠杆比率持续回落，
资产负债水平适中，短期偿债压力减小，债务期限
结构合理。
2014年公司销售收入与营业毛利率基本稳
定，但受期间费用持续增长的影响，公司整
体盈利水平有所下滑。
2014年，在塑料型材行业产能过剩，市场竞争
激烈的环境影响下，公司实际经营境况仍较艰难。
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
为应对发展现状，公司一方面坚持以市场建设为
获现能力方面，公司EBITDA主要由折旧、利主，加快市场布局与产业链整合，提升市场控制力；
息支出和利润总额构成，受利润总额下滑的影响，另一方面，积极优化产品结构，加大对高端产品的
公司 EBITDA规模有所降低。截至 2014年末，公研发创新，进一步增强市场竞争力；最终使得公司
司EBITDA为3.83亿元，同比减少8.08%。
当年的收入规模及毛利率基本维持稳定。2014年末
图6：2012～2014年公司EBITDA构成情况公司营业毛利率为14.19%，与上年基本持平。
图4：2012～2014年公司三费构成情况
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
公司业务运营稳定，经营性现金流表现良好，资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
整体偿债能力强。
期间费用方面，2014年公司销售费用、管理费
截至2014年12月31日，公司总债务为11.39用均有所上升，分别较上年增长了7.90%、12.44%。
亿元，其中短期债务0.96亿元，长期债务10.43亿
其中，公司销售费用增长主要系公司加强市场网络
元，资产负债率和总资本化率分别为35.38%和
建设增加人员投入，营销人员工资和营销费用增加
7 芜湖海螺型材科技股份有限公司
30.28%。得益于短期债务规模大幅减少，公司总债 截至 2014年 12月 31日，公司对其子公司上务规模有所下降，目前公司债务以长期债务为主， 海海螺型材有限责任公司提供担保，担保余额合计短期偿债压力不大。 0.96亿元，或有负债风险不大。另截至2014年 12从偿债能力指标来看，尽管公司EBITDA规模 月31日，公司无重大未决诉讼、仲裁事项。
仍在下降，但其总债务规模下降更多，使得公司整
担保实力
体偿债能力有所改善。2014年公司总债务/
EBITDA、EBITDA利息保障倍数两项指标分别为
安徽海螺集团有限责任公司（以下简称“海螺2.97倍、5.89倍。从经营活动现金流来看，2014年
集团”或“集团”）为“芜湖海螺型材科技股份有限公公司收现情况仍较理想，经营性净现金流为6.14亿
司2012年公司债券”提供无条件不可撤销的连带责元，较上年大幅增长77.63%，其经营活动净现金/
任保证担保。
担保主体概况
利息支出、经营活动净现金/总债务两项指标分别
海螺集团是以水泥生产为主导，集新型建材、9.44倍、0.54倍，公司经营性现金流对当期债务本
余热发电、新型节能装备、国际贸易、物流、塑料息支出的保障程度提高。整体来看，公司整体偿债
纺织和酒店服务等为一体的大型企业集团，是中国能力仍处于较好的水平。
最大的水泥集团，其主营业务收入、利润等主要经表3：2012～2014年公司偿债能力指标
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|项目|2012|2013|2014|

长期债务（亿元） 15.16 8.46 10.43 旗下控股海螺水泥、海螺型材两家上市公司，间接
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|总债务（亿元）|16.87|14.61|11.39|

资产负债率（%） 45.74 41.40 35.38
司及参股子公司，主要分布在华东、华南及中西部
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|总资本化比率（%）|40.92|36.45|30.28|

EBITDA（亿元） 4.88 4.17 3.83
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|EBITDA利息倍数（X）|7.00|5.46|5.89|

总债务/EBITDA（X） 3.46 3.50 2.97 1,083.62亿元，所有者权益（含少数股东权益）合
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|经营活动净现金/利息支出（X）|4.96|4.47|9.44|

经营活动净现金/总债务（X） 0.21 0.24 0.54
为34.51%和25.30%。2014年，海螺集团实现营业收资料来源：公司提供，中诚信证评整理
入653.02亿元，净利润116.45亿元，经营活动净现财务弹性方面，公司与众多商业银行保持着长
金流194.76亿元。
期良好的合作关系。截至 2014年 12月 31日，公
司拥有各商业银行综合授信额度 20.34亿元，已用 业务运营
授信额度3.58亿元，未使用授信额度16.76亿元。 2014年，海螺集团实现营业收入653.02亿元，公司备用流动性充裕，财务弹性较高。 较上年增长9.68%。海螺集团水泥、熟料生产销售表4：截至2014年末公司银行授信及额度使用情况 业务主要由海螺水泥负责运营，具体情况如上文所单位：万元 述，运营情况良好。海螺集团塑料型材生产销售业
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|银行|授信额度|使用额度|剩余额度|
|农业银行|27,000|19,600|74,00|
|中国银行|57,400|13,739.09|43660.91|

行业第一，市场占有率超过30%。截至214年末，海交通银行 36,000 0 36,000
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|工商银行|20,000|0|20,000|

中信银行 30,000 0 30,000 东英德、新疆乌鲁木齐、四川成都、山东东营、陕
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|徽商银行|10,000|0|10,000|

兴业银行 15,000 0 15,000
吨，目前总产能规模位居行业首位。同时，海螺型
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|招商银行|8,000|2,412.20|5,587.80|

材在全国建立了200多个市场部，并推进营销网络
合计 203,400 35,751.29 167,648.71
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
8 芜湖海螺型材科技股份有限公司
向县乡渗透。2014年，海螺型材生产塑料型材49.73 团实现营业收入653.02亿元，同比增长9.68%。受益万吨，同比下降1.12%；销售塑料型材49.12万吨， 于煤炭成本的下降，海螺集团水泥生产销售业务毛同比下降2.25%，其中彩色型材销售16.44万吨，同 利率相应提升，2014年海螺集团营业毛利率为比增长17%。2014年全年海螺型材实现营业收入 32.47%，较上年上升了0.59个百分点。从利润总额 39.04亿元，较上年度下降3.67%，实现利润总额 来看，随着收入规模以及营业毛利率的上升，海螺1.71亿元，同比下降14%。 集团2014年实现利润总额149.98亿元，较上年大幅目前，集团熟料总产能已达2.2亿吨，水泥总产 上升了17.64%，处于很高水平。
能2.7亿吨，发电能力999兆瓦，型材产能76万吨， 2014年，海螺集团债务规模有所下降，盈利水已连续10年跻身中国企业500强，2014年位列第147 平上升，整体偿债指标处于良好水平。2014年，海位，列中国制造业企业500强第60位。 螺集团总债务/EBITDA、EBITDA利息保障倍数分别为1.18和15.05倍，EBITDA对债务本息的保障程财务分析
度保持良好并有所增强。从现金流情况来看，2014以下分析主要基于海螺集团提供的经安徽新
年，海螺集团经营活动净现金/总债务、经营活动净中天会计师事务所有限公司审计并出具标准无保
现金/利息支出分别为0.81和14.43倍，仍处于良好水留意见的2012年财务报告、经大华会计师事务所有
平。整体看，海螺集团偿债能力极强。
限公司审计并出具标准无保留意见的2013年财务
表5：2012～2014年海螺集团偿债能力分析报告以及经安徽新中天会计师事务所有限公司审
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|项目|2012|2013|2014|

长期债务（亿元） 249.26 200.74 205.76资本结构方面，随着水泥及塑料型材业务产能
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|总债务（亿元）|329.79|262.74|240.33|

的扩充，海螺集团资产规模有所增长，截至2014年
资产负债率（%） 47.00 40.28 34.51
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|总资本化比率（%）|38.67|30.40|25.30|

增长7.57%。2014年海螺集团盈利能力大幅提升， EBITDA（亿元） 131.18 179.11 203.16
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|-|-|-|-|
|EBITDA利息倍数（X）|9.08|12.16|15.05|

总债务/EBITDA（X） 2.51 1.47 1.18截至2014年末，公司总债务规模为240.33亿元，较
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|-|-|-|-|
|经营活动净现金/利息支出（X）|7.57|13.21|14.43|

经营活动净现金/总债务（X） 0.33 0.74 0.81负债率为34.51%，较上年下降5.77个百分点，总资
资料来源：海螺集团提供，中诚信证评整理
本化比率为25.30%，较上年下降5.10个百分点，集 银行授信方面，海螺集团与众多商业银行保持团财务杠杆比率继续保持下降趋势，目前已处于很 着长期良好的合作关系，截至2014年12月31日，海低水平。从债务的期限结构来看，截至2014年末， 螺集团取得银行授信额度合计为936.09亿元，其中海螺集团长短期债务比为0.17，债务的期限结构与 尚未使用的银行授信额度为854.70亿元，海螺集团公司的业务经营状况匹配状况好，短期债务压力 备用流动性充裕，具有较强的财务弹性。
小。 或有负债方面，截至2014年12月31日，海螺集盈利能力方面，海螺集团的水泥生产销售业务 团对外担保（不含对控股子公司担保）合计0.31亿收入占比较大，2014年占比达到90.29%，因此其营 元，占净资产的比例为0.04%；对控股子公司担保业收入及盈利水平很大程度上受水泥生产销售业 合计167.31亿元，占净资产（含少数股东权益）的务的影响。2014年，受全社会固定资产投资以及房 比例为23.58%。整体看，海螺集团因对外担保事项地产开发投资增速放缓影响，水泥行业景气度下滑 产生的或有负债风险很小。
明显，但公司依托自身极强的综合竞争实力、逐步 综合来看，海螺集团规模优势明显，行业龙头
优化完善的产能布局以及持续提升的产能，水泥销 地位稳固，目前业务运营良好，盈利水平较高，偿
售量及销售收入仍保持相对较高增速；全年海螺集 债能力极强。中诚信证评认为海螺集团提供的无条
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件不可撤销的连带责任保证担保对本期公司债券
按期偿还可提供有力保障。
结论
综上，中诚信证评维持海螺型材主体信用等级
为AA，评级展望为稳定；维持“芜湖海螺型材科技
股份有限公司2012年公司债券”信用等级为AAA。
该债项级别同时考虑了安徽海螺集团有限责任公
司提供的无条件不可撤销的连带责任保证担保对
本次债券本息偿付所起的保障作用。
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附一：芜湖海螺型材科技股份有限公司股权结构图（截至2014年12月31日）
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附二：芜湖海螺型材科技股份有限公司组织结构图（截至2014年12月31日）
股东大会
战略委员会
薪酬与考核委员会
董事会 监事会
提名委员会
审计委员会
经理层
监 市 物 生 财 设 人 办 塑
察 场 资 产 务 备 事 公 料
审 营 供 品 部 部 部 室 研
计 销 应 质 究
部 部 部 部 所
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附三：芜湖海螺型材科技股份有限公司主要财务数据及指标
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|财务数据(单位：万元)|2012|2013|2014|
|货币资金|77,620.01|70,488.96|67,815.43|
|应收账款净额|2,074.07|3,740.10|7,225.24|
|存货净额|60,900.34|68,464.62|62,602.65|
|流动资产|250,934.50|234,911.88|208,588.91|
|长期投资|0.00|0.00|0.00|
|固定资产合计|174,335.18|176,677.47|172,131.38|
|总资产|448,768.68|434,575.26|406,006.72|
|短期债务|17,113.00|61,411.74|9,595.39|
|长期债务|151,550.63|84,638.92|104,331.70|
|总债务（短期债务＋长期债务）|168,663.63|146,050.67|113,927.09|
|总负债|205,247.38|179,909.73|143,660.79|
|所有者权益（含少数股东权益）|243,521.30|254,665.53|262,345.93|
|营业总收入|419,643.91|405,265.47|390,396.51|
|三费前利润|57,226.34|54,968.47|53,971.00|
|投资收益|0.00|0.00|259.57|
|净利润|23,117.71|16,081.56|12,205.31|
|息税折旧摊销前盈余EBITDA|48,781.48|41,712.16|31,833.33|
|经营活动产生现金净流量|35,224.84|34,581.81|61,429.39|
|投资活动产生现金净流量|-23,956.84|-14,764.55|-15,722.31|
|筹资活动产生现金净流量|24,516.93|-27,067.14|-48,388.86|
|现金及现金等价物净增加额|35,780.18|-7,253.60|-2,675.99|
|财务指标|2012|2013|2014|
|营业毛利率（%）|14.03|13.97|14.19|
|所有者权益收益率（%）|9.49|6.31|4.65|
|EBITDA/营业总收入（%）|11.62|10.29|9.82|
|速动比率（X）|3.54|1.75|3.79|
|经营活动净现金/总债务（X）|0.21|0.24|0.54|
|经营活动净现金/短期债务（X）|2.06|0.56|6.40|
|经营活动净现金/利息支出（X）|5.06|4.52|9.44|
|EBITDA利息倍数（X）|7.00|5.46|5.89|
|总债务/ EBITDA（X）|3.46|3.50|2.97|
|资产负债率（%）|45.74|41.40|35.38|
|总资本化比率（%）|40.92|36.45|30.28|
|长期资本化比率（%）|38.36|24.94|28.45|

注：上述所有者权益包含少数股东权益，净利润均包含少数股东损益。
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附四：安徽海螺集团有限责任公司主要财务数据及指标
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|财务数据(单位：万元)|2012|2013|2014|
|货币资金|1,010,570.30|1,330,885.31|1,548,136.68|
|应收账款净额|26,646.34|41,143.73|41,019.51|
|存货净额|465,518.02|438,451.92|501,718.08|
|流动资产|3,090,771.69|2,892,083.91|73,329.41|
|长期投资|576,048.38|495,123.56|694,235.29|
|固定资产合计|5,526,361.93|5,878,130.15|6,462,491.58|
|总资产|9,869,189.41|10,073,655.89|10,836,213.23|
|短期债务|805,270.46|620,006.37|345,659.44|
|长期债务|2,492,624.06|2,007,404.61|2,057,649.27|
|总债务（短期债务＋长期债务）|3,297,894.52|2,627,410.98|2,403,308.72|
|总负债|4,638,507.38|4,057,589.07|3,739,845.19|
|所有者权益（含少数股东权益）|5,230,682.03|6,016,066.82|7,096,368.04|
|营业总收入|5,022,036.81|5,953,908.72|6,530,188.67|
|三费前利润|1,348,001.08|1,865,986.16|2,083,930.51|
|投资收益|6,609.06|4,237.03|2,299.23|
|净利润|664,387.92|988,505.40|1,164,518.49|
|息税折旧摊销前盈余EBITDA|1,311,800.58|1,791,062.95|2,031,587.98|
|经营活动产生现金净流量|1,093,992.99|1,944,884.02|1,947,575.41|
|投资活动产生现金净流量|-926,505.07|-1,258,552.89|-510,377.68|
|筹资活动产生现金净流量|-11,477.39|-825,272.81|-907,751.69|
|现金及现金等价物净增加额|155,579.02|-141,434.79|527,000.83|
|财务指标|2012|2013|2014|
|营业毛利率（%）|26.84|31.88|32.47|
|所有者权益收益率（%）|12.70|16.43|16.41|
|EBITDA/营业总收入（%）|26.12|30.08|31.11|
|速动比率（X）|1.27|1.23|1.43|
|经营活动净现金/总债务（X）|0.33|0.74|0.81|
|经营活动净现金/短期债务（X）|1.36|3.14|5.63|
|经营活动净现金/利息支出（X）|7.57|13.21|14.43|
|EBITDA利息倍数（X）|9.08|12.16|15.05|
|总债务/ EBITDA（X）|2.51|1.47|1.18|
|资产负债率（%）|47.00|40.28|34.51|
|总资本化比率（%）|38.67|30.40|25.30|
|长期资本化比率（%）|32.27|25.02|22.48|

注：上述所有者权益包含少数股东权益，净利润均包含少数股东损益。
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附五：基本财务指标的计算公式
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|-|
|货币资金等价物＝货币资金+交易性金融资产+应收票据|

长期投资＝可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资
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|-|
|固定资产合计＝投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产|

短期债务＝短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债
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|-|
|长期债务＝长期借款+应付债券|

总债务＝长期债务+短期债务
||
|-|
|净债务＝总债务-货币资金|

三费前利润＝营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金收入-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准备金净额-保单红利支出-分保费用-营业税金及附加
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|-|
|EBIT（息税前盈余）＝利润总额+计入财务费用的利息支出|

EBITDA（息税折旧摊销前盈余）＝EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销
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|-|
|资本支出＝购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金|
|净额|

营业毛利率＝（营业收入-营业成本）/营业收入
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|-|
|EBIT率＝EBIT/营业总收入|

三费收入比＝（财务费用+管理费用+销售费用）/营业总收入
||
|-|
|所有者权益收益率＝净利润/所有者权益|

流动比率＝流动资产/流动负债
||
|-|
|速动比率＝（流动资产-存货）/流动负债|

存货周转率＝主营业务成本（营业成本）/存货平均余额
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|-|
|应收账款周转率＝主营业务收入净额（营业总收入净额）/应收账款平均余额|

资产负债率＝负债总额/资产总额
||
|-|
|总资本化比率＝总债务/（总债务+所有者权益（含少数股东权益））|

长期资本化比率＝长期债务/（长期债务+所有者权益（含少数股东权益））
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|-|
|EBITDA利息倍数＝EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）|

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附六：信用等级的符号及定义
债券信用评级等级符号及定义
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|-|-|
|等级符号|含义|

AAA 债券信用质量极高，信用风险极低
|||
|-|-|
|AA|债券信用质量很高，信用风险很低|

A 债券信用质量较高，信用风险较低
|||
|-|-|
|BBB|债券具有中等信用质量，信用风险一般|

BB 债券信用质量较低，投机成分较大，信用风险较高
|||
|-|-|
|B|债券信用质量低，为投机性债务，信用风险高|

CCC 债券信用质量很低，投机性很强，信用风险很高
|||
|-|-|
|CC|债券信用质量极低，投机性极强，信用风险极高|

C 债券信用质量最低，通常会发生违约，基本不能收回本金及利息
注：除AAA级和CCC级以下（不含CCC级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等级。
主体信用评级等级符号及定义
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|-|-|
|等级符号|含义|

AAA 受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
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|-|-|
|AA|受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低|

A 受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
|||
|-|-|
|BBB|受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般|

BB 受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险
|||
|-|-|
|B|受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高|

CCC 受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
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|-|-|
|CC|受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务|

C 受评主体不能偿还债务
注：除AAA级和CCC级以下（不含CCC级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等级。
评级展望的含义
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|-|-|
|正面|表示评级有上升趋势|

负面 表示评级有下降趋势
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|-|-|
|稳定|表示评级大致不会改变|

待决 表示评级的上升或下调仍有待决定
评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，中诚信证评会考虑中至长期内可能发生的经济或商业基本因素的变动。
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