营管理等方面能得到较大的支持力度。
关注
竞争加剧风险。虽然公司在西安、宝鸡当地市
场享有竞争优势，但随着国内竞争对手的跨区
域扩张及大型外资百货零售企业的陆续进入，
公司面临的市场竞争压力将不断加大。
经营管理压力增加。公司业务扩张速度较快，
由于新门店的开设以及跨区域经营将对公司资
源整合、下属企业经营管理、人力资源配备等
方面提出了更高的要求，公司面临的经营管理
压力将有所增加。
资本支出压力加大。公司未来将继续进行较快
的门店扩张，且自建店面逐步增加，这将进一
步加大公司资本支出压力。
表1：2012～2013年公司营业收入构成情况基本分析
单位：亿元、%公司属商品零售行业，拥有百货、超市两大零
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|-|-|-|-|
||2012年|2013年|变动幅度|
|百货业务|20.81|24.73|18.84|
|超市业务|12.84|14.26|11.06|
|合计|33.65|38.99|15.87|

有14家百货门店和33家超市门店。 资料来源：公司提供，中诚信证评整理
截至2013年 12月31日，公司总资产为67.09
表2：2012～2013年公司营业收入分区域情况亿元，所有者权益（含少数股东权益）合计为17.00
单位：亿元、%
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|-|-|-|
|2012年|2013年|变动幅度|

西安地区 19.32 21.93 13.5165.27%；2013年，公司实现营业收入38.99亿元，
|||||
|-|-|-|-|
|宝鸡地区|12.77|13.67|7.05|

汉中地区 - 1.60 -截至 2014年 3月 31日，公司总资产为 68.97
|||||
|-|-|-|-|
|延安地区|1.56|1.79|14.74|

合计 33.65 38.99 15.97%亿元，资产负债率及总资本化比率分别为74.98%和
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
64.82%；2014年一季度，公司实现营业收入 11.36
从细分业务来看，百货业务方面，随着新增门亿元，净利润0.26亿元，产生经营活动净现金流2.45
店的增加以及已有门店的稳定发展，公司百货业务亿元。
收入保持较快增长势头，2013年营业收入为24.73亿作为零售业区域性龙头企业，受益于陕西省 元，较上年增长18.84%。
零售市场的较快增长，2013年公司业务规模 目前解放路店依然是公司的百货主力门店，稳步扩大 2013年该店收入为11.37亿元，分别占公司百货收入2013年我国社会消费品零售总额继续保持稳步
和营业收入的45.97%和29.16%，也是公司主要的利润来源。针对解放路店未来的发展，公司将通过不增长，全年合计234,380亿元，较上年增长13%。陕
西省作为我国西部第一大省，近年来区域经济保持
断改善其门店的购物环境和门店形象，优化经营布良好发展势头，2013年地区生产总值16,045.21亿元，
局、经营结构和经营品牌，提升门店档次和集客能比上年增长11%；地区社会消费品零售总额4,938.5
力，从而挖掘其长期增长潜力。公司其他门店收入亿元，较上年增长14.0%，增速位居全国第三。
规模则相对较小，且大部分门店因开业时间较短，我国零售市场尤其是陕西省零售市场的发展潜
尚处于培育期，利润贡献较小，但公司门店的地理力为公司提供了较为广阔的成长空间。作为零售业
位置总体较好，部分店面近年增长势头良好，未来仍具较好的发展前景。
区域性龙头企业，公司在陕西省内具有较高的品牌
知名度和市场份额。公司以“百货+超市”的传统业态
超市业务方面，公司超市业务目前主要由下属为主要经营模式，近年加快在陕西省内及周边省市
子公司宝鸡商场有限公司（以下简称“宝鸡商场”）扩张业务，经营区域、门店数量、销售收入均得以
运营。2013年公司超市业务收入为14.26亿元，较上较快增长。2013年公司营业收入为38.99亿元，较上
年增长11.06%。
年增加15.87%。从细分业务来看，2013年，公司百
从区域竞争格局来看，百货业务方面，公司门货和超市业务收入为24.73亿元和14.26亿元，分别占
店总体定位于中高端，在一定程度上与本地定位中
营业收入比重63.42%和36.58%。
端的开元商城和高端的世纪金花错位经营，同等定
位上的主要竞争对手主要包括金鹰、百盛、银泰等，
但与之相比，公司在门店数量上领先，具备一定的
规模优势。超市业务方面，公司运营的“家美佳”超
市以小规模的标准超市为主要门店类型，与当地的 表4：截至2014年3月31日公司14家百货门店基本情况华润、大润发错位竞争。不过，近年国内外各大零 单位：M2
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|-|-|-|-|-|-|
|序号|门店名|地点|开业时间|营业面积|权属|

 1 解放路店 西安 1959.9 53404 自建十余家大型百货门店陆续开业，公司面临的竞争压
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|2|新世纪店|宝鸡|1996.12|12000|租赁|

世纪阳光
此外，近年来，随着国内电子商务的逐步发展， 3 汉中 2000.1 32627 自有商厦
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|4|宝商百货店|宝鸡|2003.9|8000|自有|

完善，网络零售市场高速发展。2013年，我国网络 5 庆阳店 甘肃 2007.10 10815 租赁
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|-|-|-|-|-|-|
|6|西大街店|西安|2007.10|18145|租赁|

 7 曲江店 西安 2010.11 22587 自购42.76%；占社会消费品零售总额的比重达到8.04%。
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
||世纪阳光||2011.4|||
|8||汉中||10200|自有|
||海德城店|||||

带来较大压力。
9 民生电器 西安 2011.4 10001 租赁
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
||||2011.5|||
|10|钟楼店|西安||35084|租赁|

司在西安、宝鸡地区具备较高的品牌认可度和市场 11 延安店 延安 2011.10 18190 自购
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
||世纪阳光||2012.1|||
|12||汉中||12083|自有|
||时尚广场店|||||
|13|五路口店|西安|2012.9|20202|自购|
|14|文景店|西安|2013.9|28876|租赁|

 2013年公司继续加快门店扩充，短期内或面 资料来源：公司提供，中诚信证评整理
从未来发展来看，公司近年在百货门店数量方临一定的资金压力及管理风险，但长期来看，
面采取了快速增加策略。公司的门店扩张方式有两为其未来经营业绩提升提供了保障
种，一种是自主开发方式，即利用自身经营积累或对商业零售企业而言，增加门店数量不仅是销
融入的资本自建、租赁、兼并或收购门店；另一种售规模扩大的基础，更为重要的是，由此而形成的
为收购海航商业旗下成熟的零售门店。
销售网络资源，也是其对上游企业采购及议价能力
表5：公司在建百货门店情况
的关键，因而进行规模扩张是零售类企业的竞争点
单位：万元、M2之一。公司近年在门店数量方面采取了快速增加策
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|-|-|-|-|-|-|-|
|序号|项目名称|地点||总投资|营业面积|权属|
|1|雁塔文化新天地项目||40607||27071|自有|
|||西安|||||
|||雁塔区|||||
|2|长安区|西安|850||28221|租赁|
||长建项目|长安区|||||
|3|盛龙广场项目|西安|900||42296|租赁|
|||未央区|||||

资料来源：公司提供，中诚信证评整理
张。截至2014年3月31日，公司拥有百货门店14家，
根据公司规划，未来几年，公司还将在西安、营业面积约27万平方米。
咸阳、榆林、商洛、安康等开设门店以进一步完善表3：公司近年百货门店扩张情况 在陕西省内的网店布局，其中西安地区的盛龙广场
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|-|-|-|-|
|时间|2012年|2013年|2014.Q1|
|门店数量（家）|10|14|14|
|其中当期新增|1|2|0|
|营业面积（万M2）|20.84|26.18|27.37|
|其中当期新增|2.02|1.73|1.19|

大可能使公司短期内面临一定资金压力。 表7：截至2014年3月31日公司33家超市门店基本情况表6：海航商业旗下非上市百货门店情况 单位：M2
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|||开业|营业||门店|
|序号|门店名|||权属||
|||时间|面积||类型|
|1|兴庆路店|2010-12|3537|自有|超市|
|2|电子城店|2007-12|14783|租赁|超市|
|3|陈仓园店|2002-8|30821|自有|超市|
|4|百合店|2010-11|15251|租赁|超市|
|5|教育西路店|2007-6|1513|租赁|超市|
|6|公园路店|2005-4|3318|租赁|超市|
|7|宝成店|2003-10|4225|租赁|超市|
|8|烽火店|2005-1|2985|租赁|超市|
|9|宝钛店|2013-1|1535|租赁|超市|
|10|宝光店|2004-8|1721|租赁|超市|
|11|子街店|2004-8|934|租赁|超市|
|12|凌云店|2008-12|2541|租赁|超市|
|13|峪泉路店|2000-8|256|租赁|超市|
|14|华通店|2000-1|1675|租赁|超市|
|15|姜谭路店|2007-4|3532|租赁|超市|
|16|西关店|2008-8|2111|租赁|超市|
|17|经二路店|2003-12|5045|自有|超市|
|18|凤翔东湖店|2004-9|1972|自有|超市|
|19|凤翔秦凤路店|2012-12|1859|租赁|超市|
|20|凤县店|2004-6|1027|租赁|超市|
|21|凤县金凤凰店|2013-11|1682|租赁|超市|
|22|眉县平阳街店|2002-11|925|租赁|超市|
|23|眉县美阳街店|2008-8|2850|租赁|超市|
|24|兴平县门西街店|2005-6|2915|租赁|超市|
|25|郭家河店|2012-8|100|租赁|超市|
|26|陈仓区店|2004-12|7716|租赁|超市|
|27|陇县店|2008-1|4697|租赁|超市|
|28|蔡家坡店|2005-1|3694|租赁|超市|
|29|岐山店|2004-8|2958|租赁|超市|
|30|天水迎宾路店|2004-12|1500|租赁|超市|

 31
天水新华路店 2008-4 554 租赁 超市
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|32|天水大众北路店|2010-12|2486|租赁|超市|
|33|天水旗舰店|2010-12|5637|租赁|超市|

东梅州、上海、湖南、陕西西安还有大量超市门店，限公司32.41%股权所致。截至2013年12月31日，截至2014年3月31日，合计门店数量达288家，经营 公司资产总额为67.09亿元，较上年增长7.47%。截面积54.21万平方米，未来可能陆续注入公司，届时至 2014年3月31日，公司资产总额为68.97亿元，公司超市业务将大幅扩大。 较年初增长2.79%。
表8：海航商业旗下非上市超市门店情况 图1：公司2011～2014.Q1资本结构分析单位：M2 单位：亿元
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|||门店|合计营||
|超市名称|地点|||门店类型|
|||数量|业面积||

广东海航乐万
广东
家连锁超市有 32 73545 综超
梅州
限公司
||||||
|-|-|-|-|-|
||上海|118|124400|标超|
|上海海航家乐|江苏||||
|企业管理有限|南通|15|13514|标超|
|公司|江苏||||
|||27|2639|便利店|
||南通||||

陕西民生家乐
陕西
商业连锁有限 14 67667 综超
西安
数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理
责任公司
||||||
|-|-|-|-|-|
|陕西民生家乐|||||
||陕西||||
|投资管理有限||27|71735|综超|
||西安||||
|公司|||||

湖南省 20 4098 便利店
充分利用商业信用及票据融资，年末应付票据和应中南海航投资 付账款显著增长，导致整体债务规模有所上升。截湖南省 12 52009 综超
有限公司
至2013年12月31日，公司总负债达到50.10亿元，湖南省 21 124849 大卖场
总债务达到31.94亿元，分别较上年增加17.95%和
||||||
|-|-|-|-|-|
|民生家乐超市|||||
||北京|2|7600|综超|
|控股有限公司|||||

合计 - 288 542056 -
公司资产负债率为74.67%，总资本化比率为资料来源：公司提供，中诚信证评整理
65.27%，分别较上年上升6.63和4.04个百分点。
总体来看，短期内较快的业务扩张速度或将使
债务结构方面，通过发行公司债券，公司的债公司面临一定的资金压力和管理风险，但长期来看，
务结构有所优化，截至2013年12月31日，其短期未来随着新建门店陆续度过培育期以及股东成熟门
债务/长期债务为2.88，较上年大幅下降。截至2014店的注入，公司的经营业绩有望得到很大提升。
年3月 31日，由于银行承兑汇票结算规模进一步上财务分析
升以及短期借款的小幅增长，公司短期债务/长期债务增至3.79。
以下财务分析基于公司提供的经信永中和会计
图2：2011～2014.Q1公司债务结构分析师事务所审计的2011~2013年审计报告及未经审计
的 2014年一季报。
资本结构
从资产规模来看，随着自有门店的扩充和股东
零售业务资产注入，公司固定资产和长期股权投资
规模增长较快，截至 2013年末，公司固定资产合计
16.90亿元，较上年增长19.96%；长期股权投资合
计 5.79亿元，较上年增长604.88%，主要系公司以
5亿元受让控股股东持有的西安兴正元购物中心有
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
总体看，公司业务发展目前处于扩张期，较大 由于新开门店的增加，三费收入占比有进一步上升的资本支出需求推升其财务杠杆比率持续。未来随 的可能。
着公司扩张战略继续推进，公司财务杠杆将有进一 图4：2011～2014.Q1公司期间费用分析步上升的压力。 单位：亿元盈利能力
近年来随着新开门店的不断增加，公司收入规
模持续增长，2013年，公司实现营业总收入 38.99
亿元，较上年增长9.09%。其中百货业务收入24.73
亿元，超市业务收入 14.26亿元，分别占营业总收
入的63.42%和36.58%。2014年一季度，公司实现
营业收入11.36亿元，较上年同期增长4.59%。其中
百货业务收入7.15亿元，超市业务收入4.21亿元，
分别占营业总收入的62.94%和37.06%。
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
受益于陕西省经济快速发展及公司“超市+百
现金获取方面，近年来公司EBITDA规模呈上货”业态协同效应，近年来公司整体业务运营平稳，
升态势，2013年达到3.65亿元，较上年增长25.29%。
毛利率始终保持在20%以上。2013年公司毛利率为
从EBITDA构成来看，债务规模扩大使得财务性利24.40%，与上年基本持平。
息占EBITDA的比重持续上升，而随着公司自建和表9：公司2012～2013年分产品收入和毛利率情况 收购店面的增多，折旧及摊销占EBITDA的比重也单位：亿元、%
有所增加。长期来看，随着新开门店投入经营，未
||||||
|-|-|-|-|-|
||2012||2013||
|业务|||||
||营业收入|毛利率|营业收入|毛利率|
|百货|20.81|25.84|24.73|25.91|
|超市|12.84|20.02|14.26|21.78|
|综合|33.65|23.62|38.99|24.40|

资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
图3：公司2011～2014.Q1盈利能力分析
单位：亿元
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
总体来看，公司“超市+百货”业态的模式保证了资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 其业务运营的平稳性，受经济周期波动的影响较小。
近年来，公司三费收入占比呈现上升态势，主 短期内，公司仍将保持快速的门店扩展速度，可能
要由于门店数量的增加导致销售费用和管理费用增 对经营效益产生一定影响，但长期看随着新建店面
加，以及付息债务规模的扩大致使财务费用大幅增 陆续进入成熟运营期，整体规模效应将逐步显现，
长。2013年，公司三费收入占比达到22.32%，处于 公司盈利水平仍有望得到提升。
行业中等水平。从公司未来几年的发展规划来看，
偿债能力 总体来看，随着债务规模的增长，公司负债水 2013年公司付息债务规模总体保持稳定，且发 平有所上升，财务结构稳健性有所弱化，但考虑到行公司债券后，其债务期限结构有所改善。截至2013 公司债务期限结构有所改善，营业收入稳定增长，年12月 31日，公司总债务为31.94亿元，较上年 经营效益良好，备用流动性充足，公司仍具备很强增长1.37%，其中短期债务占比74.23%。长期借款的偿债能力。
到期分布方面（如表所示），公司长期借款金额较小
结论
且集中偿付压力不大。
综上，中诚信证评维持本次公司债券的信用等表10：公司长期借款到期分布情况
级AA，维持西安民生主体信用等级AA，评级展单位：亿元
||||||
|-|-|-|-|-|
||2013|2014|2015|2016及以后|
|长期借款|0.5|1.52|0.95|0.43|

数据来源：公司提供，中诚信证评整理
从偿债指标来看，受益于EBITDA的增长，公
司 2013年总债务/EBITDA由 2012年10.82倍下降
至 8.76倍，债务压力有所减轻。但因利息支出增长
较快，公司EBITDA利息保障倍数由2012年的 2.33
倍降至 1.95倍。从现金流角度看，公司 2013年实
现经营活动净现金流6.37亿元，与上年基本持平，
总债务/经营活动净现金流、经营活动净现金流利息
保障倍数分别为5.02和3.40倍，公司经营性现金净
流入较为充裕，可对债务本息偿还能够形成一定保
障。
表11：2011～2014.Q1年公司偿债能力分析
||||||
|-|-|-|-|-|
|财务指标|2011|2012|2013|2014.Q1|
|总债务（亿元）|14.19|24.53|28.94|31.79|
|经营活动净|||||
||2.53|6.68|6.37|2.45|
|现金流（亿元）|||||
|总债务/EBITDA（X）|6.55|8.42|7.93|4.22|
|总债务/经营活动|||||
||5.60|3.67|4.55|3.25|
|净现金流（X）|||||
|EBITDA利息保障|||||
||2.76|2.33|1.95|3.45|
|倍数（X）|||||
|经营活动净现金流|||||
||3.23|5.34|3.40|4.48|
|利息保障倍数（X）|||||

数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理
对外担保方面，截至2014年3月31日，公司对外
担保余额合计1.7亿元，占同期所有者权益的10%，
均系对全资子公司宝鸡商场有限公司的担保，目前
该公司经营情况良好，公司承担的或有风险在可控
范围之内。
财务弹性方面，一直以来，公司与金融机构有
着较好的合作关系。截至2014年3月31日，公司拥有
的人民币授信总额33.25亿元，尚未使用授信余额
6.55亿元。
附一：西安民生集团股份有限公司股权结构图（截至2013年 12月31日）
附二：西安民生集团股份有限公司主要财务数据及指标
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|财务数据(单位：万元)||2011||2012||2013||2014.Q1|
|货币资金||146,494.53||313,475.39||301,264.60||330,779.63|
|应收账款净额|3,437.85||9,832.87||2,303.10||1,753.30||
|存货净额|19,019.28||18,284.53||19,665.31||15,823.41||
|流动资产|211,442.55||387,337.58||336,764.43||355,298.26||
|长期投资|13,127.05||8,237.95||57,875.92||57,875.92||
|固定资产合计|109,781.64||197,129.49||215,820.76||216,074.05||
|总资产|364,077.56||624,279.93||670,926.69||689,669.62||
|短期债务|114,389.42||230,260.00||207,145.00||251,595.00||
|长期债务|27,499.27||15,000.00||82,304.99||66,304.99||
|总债务（短期债务＋长期债务）|141,888.70||245,260.00||289449.99||317,899.99||
|总负债|279,121.44||424,725.14||500,960.48||517,147.79||
|所有者权益（含少数股东权益）|84,956.12||199,554.80||169,966.21||172,521.83||
|营业总收入||284,951.34||357,429.57||389,903.85||113,649.76|
|三费前利润|62,931.41||79,623.24||90,719.13||23,649.24||
|投资收益|457.76||142.95||52.60||0.00||
|净利润|6,144.96||7,138.17||6,307.40||2,555.62||
|息税折旧摊销前盈余EBITDA||21,651.20||29,116.42||36,480.17||18,838.99|
|经营活动产生现金净流量||25,317.59||66,756.17||63,657.92||24,458.92|
|投资活动产生现金净流量|-35,559.31||-61,493.81||-105,525.95||-6,272.37||
|筹资活动产生现金净流量|56,896.31||123,125.59||37,522.24||3,103.49||
|现金及现金等价物净增加额||46,654.58||128,387.94||-4,345.79||21,290.04|
|财务指标||2011||2012||2013||2014.Q1|
|营业毛利率（％）||23.20||23.34||24.40||21.88|
|所有者权益收益率（％）|7.23||3.58||3.71||5.93||
|EBITDA/营业总收入（％）||7.60||8.15||9.36||0.00|
|速动比率（X）|0.79||0.92||0.77||0.77||
|经营活动净现金/总债务（X）|0.18||0.27||0.22||0.31||
|经营活动净现金/短期债务（X）||0.22||0.29||0.31||0.39|
|经营活动净现金/利息支出（X）|3.23||5.34||3.40||4.48||
|EBITDA利息倍数（X）||2.76||2.33||1.95||3.45|
|总债务/EBITDA（X）|6.55||8.42||7.93||4.22||
|资产负债率（％）||76.67||68.03||74.67||74.98|
|总债务/总资本（％）||62.55||55.14||63.00||64.82|
|长期资本化比率（％）|24.45||6.99||32.63||27.76||

注：1、长期投资=可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资
固定资产合计=投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产
三费前利润=营业总收入-营业成本-营业税金及附加
2、2014.Q1所有者权益收益率、经营活动净现金/总债务、经营活动净现金/短期债务、总债务/EBITDA经年化处理。
附三：基本财务指标的计算公式
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|货币资金等价物＝货币资金+交易性金融资产+应收票据|

长期投资＝可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资
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|固定资产合计＝投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产|

短期债务＝短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债
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|长期债务＝长期借款+应付债券|

总债务＝长期债务+短期债务
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|净债务＝总债务-货币资金|

三费前利润＝营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金收入-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准备金净额-保单红利支出-分保费用-营业税金及附加
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|EBIT（息税前盈余）＝利润总额+计入财务费用的利息支出|

EBITDA（息税折旧摊销前盈余）＝EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销
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|资本支出＝购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金|
|净额|

营业毛利率＝（营业收入-营业成本）/营业收入
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|EBIT 率＝EBIT / 营业总收入|

三费收入比＝（财务费用+管理费用+销售费用）/营业总收入
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|所有者权益收益率＝净利润 / 所有者权益|

流动比率＝流动资产 /流动负债
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|速动比率＝（流动资产-存货）/ 流动负债|

存货周转率＝主营业务成本（营业成本）/存货平均余额
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|应收账款周转率＝主营业务收入净额（营业总收入净额）/ 应收账款平均余额|

资产负债率＝负债总额 /资产总额
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|总资本化比率＝总债务 /（总债务+所有者权益（含少数股东权益））|

长期资本化比率＝长期债务/（长期债务+所有者权益（含少数股东权益））
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|EBITDA利息倍数＝EBITDA /（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）|

附四：信用等级的符号及定义
债券信用评级等级符号及定义
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|等级符号|含义|

AAA 债券信用质量极高，信用风险极低
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|-|-|
|AA|债券信用质量很高，信用风险很低|

A 债券信用质量较高，信用风险较低
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|-|-|
|BBB|债券具有中等信用质量，信用风险一般|

BB 债券信用质量较低，投机成分较大，信用风险较高
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|-|-|
|B|债券信用质量低，为投机性债务，信用风险高|

CCC 债券信用质量很低，投机性很强，信用风险很高
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|-|-|
|CC|债券信用质量极低，投机性极强，信用风险极高|

C 债券信用质量最低，通常会发生违约，基本不能收回本金及利息
注：除AAA级和CCC级以下（不含CCC级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等级。
主体信用评级等级符号及定义
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|等级符号|含义|

AAA 受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
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|AA|受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低|

A 受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
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|BBB|受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般|

BB 受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险
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|-|-|
|B|受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高|

CCC 受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
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|CC|受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务|

C 受评主体不能偿还债务
注：除AAA级和CCC级以下（不含CCC级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等级。
评级展望的含义
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|正面|表示评级有上升趋势|

负面 表示评级有下降趋势
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|稳定|表示评级大致不会改变|

待决 表示评级的上升或下调仍有待决定
评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，中诚信证评会考虑
中至长期内可能发生的经济或商业基本因素的变动。