37.90%和11.04%，短期债务/长期债务的比值
为0.58，负债规模在同业上市公司中处于较低
水平，财务结构较为稳健，偿债能力强。
关注
(cid:190)行业竞争压力。中国医药制造业特别是 OTC
细分市场呈现出企业数量多、规模小，集中度
低等特征，加之全球医药著名 OTC企业进入
国内市场，行业竞争日益激烈。
(cid:190)药品降价风险。在新医改推进的过程中，药品
存在较大的降价可能，同时新基药目录公布
后，药品价格也将面临下调风险。
(cid:190)中药材价格波动风险。受货币政策、自然灾害、
种植户信息不对称等多种因素影响，中药材价
格存在波动的可能，导致制药企业的成本压力
上升，经营风险有所增加。
2 2013年华润三九医药股份有限公司
公司债券（第一期）跟踪评级报告（2014）
导转向市场化，降价导向明显，但目前只有吉林、募集资金专项说明
青海、山东和广东四省启动了基药招标工作，而2013年，公司发行5亿元的公司债券，扣除发
国内其他省市的基药招标需在 2014年省增补目行费用，实际募集资金4.98亿元，其中5700万元
录确定后方可实施；6月，GSK（葛兰素史克）用于偿还银行借款，剩余4.41亿元全部用于补充公
商业贿赂曝光后，国家卫计委召开专项会议，审司流动资金，改善公司资金状况。截至2013年12
议并通过了《2013年纠正医药购销和医疗服务中月31日，公司已使用全部募集资金4.98亿元。
不正之风专项治理工作实施意见》，就进一步深公司已按照本次公司债券发行申请文件中关
化治理医药购销领域商业贿赂工作提出明确要于“本次募集资金运用计划”的约定使用本次公司
求，同时工商总局也启动了医药商业贿赂专项治债券募集资金，募集资金的使用符合《发行管理办
理，行业政策环境趋紧。至 2013年底，随着国法》、《募集资金管理规定》等相关法规的规定。
务院40号文和18届三中全会决定的推出，医药行业的政策环境得到了一定程度的改善。
行业关注
尽管从行业数据及政策方面来看，近两年来受医保基金增速放缓、药品降价预期等因素
医药行业增速放缓，但长期来看，我国人口老龄影响，2013年我国医药行业增速放缓，但人
化及城镇化等因素仍将保证刚性需求的稳步上口老龄化以及城镇化保证了医药行业刚性需
升，医药行业整体仍处在较快的发展阶段，2013求的稳步增长，行业前景较好。
年其行业增速高于工业增速 3.8个百分点。根据受医保基金增速放缓、控费、重点省份招标
国务院办公厅 2013年 9月下发的《国务院关于推迟以及部分药品降价等不利因素影响，2013
加快发展养老服务业的若干意见》，2012年底我年医药行业增速逐步减缓，景气度有所下滑。国
国60周岁以上老年人口已达1.94亿，2020年将家发改委数据显示，2013年我国医药产业实现主
达到 2.43亿，2025年将突破 3亿。随着人口结营业务收入21,682亿元，同比增长17.9%，增速
构的老龄化，未来中国医药市场将持续扩容，刚同比下降 2.2个百分点，处于近年来较低水平。
性需求逐步上升。同时，目前我国农村居民医疗其中，化学药品原药收入 3,820亿元，同比增长
保健水平较低，远低于城镇居民的平均水平，而13.7%；化学药品制剂 5,731亿元，同比增长
城镇化将促进其医疗、养老、社会保障等多方面15.8%；中药饮片1,259亿元，同比增长26.9%；
与城市接轨，进而带动基层、县医院的发展，为中成药 5,065亿元，同比增长21.1%；生物生化
医药消费带来巨大增量。总体看，随着中国医药药品2,381亿元，同比增长17.5%；医疗器械1,889
卫生体制改革的不断深化，城镇化进程的持续推亿元，同比增长17.2%。2013年，医药产业工业
进，加上驱动医药经济长期增长的内生性因素—增加值同比增长13.5%。
—居民可支配收入增长、人口结构老龄化、疾病政策方面，2013年国家及各地方省市均出台
谱变化等，为中国医药行业的长期增长提供了根了若干医药行业政策，其中医改政策已成为影响
本动力，行业发展前景良好。
行业发展的最主要因素。从具体政策来看，药品
OTC市场竞争较为激烈，品牌知名度及销售招标方面，2013年3月15日，卫生部发布新版
渠道是OTC产品的核心竞争力，行业呈现分《国家基本药物目录》，目录药品品种从 2009
化趋势。
版时的307种增至520种，使用范围扩至二、三
OTC市场进入壁垒较低，进入厂商众多，市级医院。之后部分省市相继发布了基药增补目
场发展迅速；同时由于OTC产品技术含量较低，录，基药品种得到扩容；5月17日，广东省发布
不受专利保护，导致市场上含有相同成分的OTC
《关于征求广东省药品交易相关规则（征求意见
产品泛滥。另一方面，OTC的营销方式与处方药
稿）修订意见的通知》，药品招标模式由政府主
3 2013年华润三九医药股份有限公司
公司债券（第一期）跟踪评级报告（2014）
不同，OTC的销售是通过药店零售，患者有自主 成本压力较高。
选择品牌的权利。因此，OTC产品属于典型的品
业务运营
牌消费，其市场营销渠道、营销策略及市场认同
公司主要从事医药产品的研发、生产、销售度都是OTC制药企业需要关注的核心竞争力。
及健康服务，作为华润医药集团下属上市公司之目前随着国内 OTC市场逐渐成熟，普通药
生产企业打造品牌的成本越来越高，市场进入门
一，公司定位于从事 OTC及中药处方药的制药业务，并辅以印刷包装、医疗服务等相关业务。
槛也相应提高。OTC市场上，品牌企业不仅能占
据国内 OTC主流市场，亦可以通过品牌溢价维
目前公司主要产品包括：999感冒灵、999皮炎平、参附注射液、新泰林、免煎中药、三九胃泰、持一定的利润空间，而非品牌企业则逐渐被市场
边缘化，利润空间被进一步挤压。同时，由于居
正天丸等。2013年公司实现营业总收入78.02亿民对药品安全的关注程度逐步提高，市场将继续
元，较去年同期增长12.36%，其中OTC及中药向优质品牌企业集中，行业分化趋势愈加明显。
处方药系公司收入的主要来源，2013年公司OTC产品收入 41.17亿元，占主营业务收入比重新版基药目录、基药增补目录中中药大幅增
53.07%；中药处方药收入 26.50亿元，占比为加，中药产品销量有望提升。
34.16%；医药行业合计占主营业务总收入比重达2013年卫生部发布的新版《国家基本药物目
87.23%，较上年减少0.13个百分点，业务占比保录》中，中药独家品种（含注射剂）新增了 40
持稳定。
个，约占新增中药品种的40%，比例高于 2009
图1：2013年公司主营业务收入构成
版 22个中药独家品种占 102个中药品种22%的
比例。随后，广东省发布的基本药物增补目录中，
同样增补了大量中药，包括 15个中药注射液。
另外，由于此次办法中明确规定了二三级医院基
药使用比例，且目前二三级医疗机构用药占据我
国医疗机构用药8成左右的份额，这意味着产品
入选与否，将导致其市场占有率出现较大差距，
因此入选基药目录将对产品销量产生较大的拉
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
升作用。
OTC业务板块继续推进品牌建设，品牌知名中药注射剂方面，目前发展面临的主要问题
度进一步提升，营销网络进一步完善，同时仍为药品安全问题，其药品不良反应几乎涉及所
外延式并购丰富了公司产品线。
有临床品种。为了解决这些问题，相关各方采取
OTC业务作为公司核心业务之一，已经拥有了积极的措施，国家层面不断提高中药注射剂的
了较为完善的营销网络及品牌价值。品牌建设方技术标准，并严格审批，同时加强中药注射剂不
面，2013年公司 OTC类业务继续推进“1+N”良反应监管；生产企业建立规范的药材生产基
的品牌经营模式，“999”主品牌通过冠名《爸爸地，严格控制制备工艺，提高制剂质量，并开展
去哪儿》、《两天一夜》等栏目进一步提升了其知中药注射剂安全性再评价相关研究；医疗机构重
名度及影响力，999感冒灵系列在细分市场中连视临床合理用药，注意风险防范。
续六年销量第一；“N”品牌方面，公司继 2012中药材价格方面，自 2009年上半年以来，
年并购广东顺峰药业后，2013年又通过收购桂林中药材价格出现多轮上涨，中药材综合指数由
天和、临清华威的股权，进一步丰富了 OTC产2009年3月的1000点大幅上涨至2011年6月的
品线，并以“顺峰”和“天和”为基础，逐步完
2900多点，之后一直维持高位，导致中药企业的
成业务梳理，明确了品牌策略。截至2013年底，
4 2013年华润三九医药股份有限公司
公司债券（第一期）跟踪评级报告（2014）
公司 OTC业务覆盖了感冒用药、皮肤用药、胃 重点项目等。另外，其他处方药如茵栀黄口服液、肠用药等近 10个品类。根据中国非处方药物协 舒血宁注射液等品种也保持较快增长。
会发布的“2013年度中国非处方药产品综合统计 中药配方颗粒业务方面，公司产能在淮北生排名”，公司多个OTC产品位居前列，其中：999 产基地投产后产能逐步释放，有效的缓解了其产感冒灵荣获感冒咳嗽类第一名，999皮炎平在外 能压力，同时公司通过采购及生产流程的整合，用类药物中排名第二，天和骨通贴膏在外用类药 中药配方颗粒业务经营质量也得到了显著提高。
物中排名第四，三九胃泰颗粒排名消化类第三 整体来看，公司中药处方药业务保持了较快名，正天丸排名头痛失眠类第三名。 增长，2013年处方药业务取得收入 26.5亿元，销售方面，公司OTC业务以零售终端为主， 同比增长15.43%，其中参附、生脉以及新品儿泻目前公司已经拥有一支成熟的销售队伍，销售网 停颗粒等品种均实现了快速增长。
络覆盖全国。2013年公司销售终端增至近9万家，
研发投入持续增长。
销售渠道覆盖 5000多家医院，并积极进行基层
研发方面，公司研发平台建设及人员配备已医疗市场拓展，营销渠道进一步完善。
较为成熟，当年公司通过不断优化研发组织结 2013年公司 OTC业务实现营业收入 41.17
构，提升了研发项目管理能力；研发投入方面，亿元，较去年同期增长9.77%，其中感冒品类、
近年来公司研发支出增长明显，2013年公司研发皮肤药品类继续稳步增长，气滞胃痛、温胃舒、
支出为2.01亿元，较去年同期增长21.84%。目小儿止咳糖浆等品种则实现了快速增长，N品牌
前公司在研新产品项目 36项；获得生产批件 12013年收入占OTC收入的11%。
项，申请国家发明专利4项，国家发明专利授权图2：2010～2013年公司OTC业务收入
3项。
表1：2011～2013年公司研发支出
|||||
|-|-|-|-|
|研发支出||||
||2011|2012|2013|
|（亿元）||||
|合计|1.13|1.65|2.01|

数据来源：公司提供，中诚信证评整理
在核心品种维护方面，公司开展了大量的系统性研究，并取得了阶段性成果，其中《参附注射液品质控制与产业化关键技术应用》荣获国家资料来源：公司提供，中诚信证评整理
科学技术进步奖二等奖，感冒灵、正天丸、参附注射液已列入国家十二五科技重大专项“大品种中药处方药业务保持快速增长，中药颗粒产
能压力得到缓解。
技术改造”项目，提升了品牌影响力。
公司中药处方药以中药注射剂及中药配方
财务分析
颗粒为主。中药注射剂方面，公司业务主要集中
下列分析主要基于公司提供的经普华永道中于心脑血管和肿瘤用药领域，其核心产品参附注
天会计师事务所有限公司和立信会计师事务所审射剂广泛应用于各种休克、心血管疾病及肿瘤辅
计并出具标准无保留意见的2011~2013年财务报助治疗；另一核心产品华蟾素注射液则是抗肿瘤
告。其中，2011、2012年数据为2012、2013年年类中药注射剂中唯一的医保甲类品种。2013年公
报期初数，2013年数据为当年年报期末数。
司坚持以参附注射液和华蟾素注射液两个独家
品种为重点，进一步推进处方药创新，并通过学
资本结构
术推广实现了该品类的较快增长，包括推进处方 为进一步扩充 OTC产品线，近几年公司在并
药专业化学术研究、开展“参附-2013金箭计划” 购方面投资规模较大，同时公司业务规模逐年扩
5 2013年华润三九医药股份有限公司
公司债券（第一期）跟踪评级报告（2014）
张，资产规模稳步增长，自有资本实力也不断增强。 图4：2011～2013年公司债务结构分析2013年公司发行第一期5亿元公司债，导致其债务
规模相应上升，造成当年资产负债率和总资本化比
率均高于往年，但横向来看，公司的负债规模仍处
于行业内较低水平。截至 2013年 12月 31日，公
司资产总额102.42亿元，较2012年末增长18.08%；
负债总额 38.81亿元，较 2012年末增长26.54%。
公司资产负债率和总资本化比率分别为37.90%和
11.04%，较2012年分别增长2.54和7.00个百分点。
数据来源：公司提供，中诚信证评整理
图3：2011～2013年公司资本结构分析
总体来看，随着业务规模的不断扩大，公司资产规模和负债水平均有所上升，且未来改扩建、技术改造及外延式并购带来的资本性支出或将造成公司资金需求进一步增加，但受益于雄厚的自有资本实力及稳健的财务政策，公司的负债水平一直保持在较为合理的水平上，资本结构较为稳健。
盈利能力
公司营业收入主要来源于医药业务收入，2013数据来源：公司提供，中诚信证评整理
年受益于医药行业平稳发展及公司产品品牌知名表2：主要医药行业上市公司资本结构比较
度、竞争力的提升，公司业务收入呈逐步增长态势，（截至2013年9月30日）
|||||
|-|-|-|-|
||资产总计|负债总计|资产负债率|
|公司||||
||（亿元）|（亿元）|（%）|

康美药业 199.01 83.63 42.03
有所下滑，2013年公司取得营业总收入78.02亿元，
|||||
|-|-|-|-|
|科伦药业|182.11|84.21|46.24|

哈药股份 157.30 68.39 43.48
同比增长12.36%，增速较上年有所下降。
|||||
|-|-|-|-|
|华北制药|141.00|99.56|70.61|

海正药业 128.01 74.09 57.88 行业，近年业务结构及各业务板块收入占比变化不
|||||
|-|-|-|-|
|云南白药|126.31|41.62|32.95|

同仁堂 119.12 40.74 34.21
年公司医药业务实现营业收入67.67亿元，较上年
|||||
|-|-|-|-|
|健康元|107.59|48.26|44.85|

海普瑞 81.20 1.10 1.36
表3：2011～2013年公司主营业务收入占比情况
|||||
|-|-|-|-|
|华润三九|94.47|33.88|35.87|

数据来源：中诚信资讯，中诚信证评整理 单位：亿元%
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
||2011||2012||2013||
|板块|||||||
||收入|毛利率|收入|毛利率|收入|毛利率|
|OTC|31.77|63.08|37.51|65.96|41.17|62.72|
|处方药|15.25|66.54|22.95|66.43|26.50|69.78|

包装印刷 4.11 28.71 4.33 29.88 4.37 29.39
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|医疗服务|2.94|24.83|3.93|24.19|5.00|23.42|
|其他|0.99|37.39|0.49|25.57|0.53|41.45|
|合计|55.06|58.97|69.21|61.06|77.57|60.49|

注：其他板块中均含海外贸易收入
资料来源：公司定期报告，中证评整理
6 2013年华润三九医药股份有限公司
公司债券（第一期）跟踪评级报告（2014）
毛利率方面，2013年公司营业毛利率为 逐年扩大，截至 2013年 12月 31日总债务为 7.8960.39%，较上年61.03%的毛利率略有下降。分产 亿元，其中短期债务和长期债务分别为2.88亿元和品看，公司 OTC产品及处方药的毛利率始终保持 5.01亿元。2013年公司发行5亿元公司债，其长期在较高的水平上，但受中药材成本上升影响，OTC 债务大幅增加，长短期债务比为0.58。
产品毛利率较上年同比降低 2.97个百分点，为 从 EBITDA构成来看，公司 EBITDA主要为62.72%；处方药方面，由于公司核心中药注射剂品 利润总额，固定资产折旧及无形资产摊销较上年变种为独家产品，具有较强的竞争优势，毛利率较高， 化不大，由于公司 2013年新发行 5亿元公司债，同时由于产品结构调整及产能利用率提升，2013 当年利息支出增加。2013年公司EBITDA为17.00年公司处方药毛利率为69.78%，同比上升 3.35个 亿元，EBITDA/营业总收入为21.80%。从偿债能力百分点。 看，2013年公司总债务/EBITDA和 EBITDA利息期间费用方面，公司期间随着业务规模扩大相 保障倍数分别为0.46和75.39，由于长期债务的增应增加，2013年公司销售费用、管理费用及财务费 加，各项偿债指标有所下滑，但仍具有很高的偿债用分别为24.10亿元、7.80亿元和-0.06亿元，期间 能力，EBITDA对利息的覆盖程度很强。
费用合计31.85亿元。其中销售费用较上年增加， 图5：2011～2013年公司EBITDA构成主要由于公司当年在品牌建设及市场推广上继续
加大资源投入，其市场推广费较上年同比增加
9.59%。整体来看，近年来公司期间费用占营业总
收入的比重较为稳定，2013年为40.82%，公司对
期间费用的控制能力较好。
表4：2011～2013年公司期间费用分析
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|-|-|-|-|
|单位：亿元|2011|2012|2013|

销售费用 17.59 22.10 24.10
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
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|-|-|-|-|
|管理费用|5.07|6.73|7.80|

财务费用 -0.16 -0.13 -0.06
从现金流角度看，2013年公司经营活动产生现
|||||
|-|-|-|-|
|三费合计|22.51|28.71|31.85|

营业总收入 55.25 69.43 78.02 方面系公司销售规模持续增加，另一方面系公司现
|||||
|-|-|-|-|
|三费收入占比|40.73%|41.34%|40.82%|

资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
定，资金较为充裕。2013年公司经营活动净现金流从利润总额情况来看，公司 2013年利润总额
利息保障倍数为65.05倍，经营净现金流/总债务指为14.33亿元，主要为经营性业务利润；当年取得
标为1.86，现金流状况较好，对债务本息的保障能净利润12.15亿元，同比增加12.45%。
力很强。
总体来看，受益于医药行业市场需求逐步增长
表5：2011～2013年公司部分偿债能力指标及公司集中资源发展医药板块的经营战略，公司医
|||||
|-|-|-|-|
|财务指标|2011|2012|2013|
|总债务（亿元）|2.41|2.36|7.89|
|EBITDA（亿元）|10.98|15.34|17.00|
|资产负债率（%）|36.17|35.36|37.90|
|长期资本化比率（%）|0.09|0.47|7.30|
|总资本化比率（%）|4.74|4.04|11.04|
|EBITDA利息倍数（X）|100.69|174.32|75.39|
|总债务/ EBITDA（X）|0.22|0.15|0.46|
|经营净现金流/总债务（X）|3.95|5.15|1.86|
|经营净现金利息倍数（X）|87.59|138.09|65.05|

资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
7 2013年华润三九医药股份有限公司
公司债券（第一期）跟踪评级报告（2014）
财务弹性方面，公司与多家金融机构保持着良
好的合作关系，进一步增强了对偿债的保障程度。
截至2013年12月31日，公司已获得银行共计20
亿元的授信额度，具备较强的财务弹性。
或有负债方面，截至 2013年 12月 31日，公
司无对外担保、无重大对外诉讼等或有负债事项。
综合而言，随着业务的扩展，公司负债规模不
断增加，财务杠杆水平相应提高。但整体来看，公
司自有资本实力较强，财务结构较稳健，且随着公
司医药板块业务的提升，公司获利能力增强，现金
流表现很好且保持稳定，偿债能力很强。
结论
中诚信证评维持本次公司债券的信用等级
+ +
AA，维持华润三九主体信用等级AA，评级展望
稳定。
8 2013年华润三九医药股份有限公司
公司债券（第一期）跟踪评级报告（2014）
附一：华润三九医药股份有限公司股权结构图（截至2013年12月31日）
国务院国资委 北京市国资委
100% 100%
中国华润总公司 北京国有资本经营管理中心
100%
100%
华润股份有限公司
北京医药控股有限公司
100%
华润（集团）有限公司 28%
72%
华润医药集团有限公司
100%
华润医药控股有限公司
63.59%
华润三九医药股份有限公司
||||
|-|-|-|
|一级子公司名称|持股比例%|主营业务|
|深圳华润九新药业有限公司|100.00|原料药及制剂生产销|
|广东三九脑科医院|100.00|医疗服务|
|华润三九药业（香港）有限公司|100.00|医药品销售及投资|
|华润三九（南昌）药业有限公司|100.00|药品生产销售|
|华润三九（北京）药业有限公司|90.00|制药|
|深圳华润三九医药贸易有限公司|100.00|医药品销售|
|深圳市三九医院有限公司|82.89|医疗服务|
|深圳华润三九现代中药有限公司|100.00|中药材，生物制品销售|
|深圳华润三九中医药发展有限公司|100.00|中医药实业投资|
|深圳九星印刷包装集团有限公司|100.00|包装印刷|
|深圳富文投资有限公司|90.00|生物工程|
|深圳九辉实业有限公司|75.00|印刷包装|
|华润三九（黄石）药业有限公司|100.00|制药|
|华润三九（郴州）制药有限公司|100.00|制药|
|北京华润北贸医药经营有限责任公司|100.00|医药品销售|
|北京华润高科天然药物有限公司|100.00|制药|
|合肥华润神鹿药业有限公司|100.00|制药|
|桂林华润天和药业有限公司|97.76|制药|
|山东临清华威药业有限公司|100.00|制药|
|辽宁华润本溪三药有限公司|100.00|制药|
|安徽华润金蟾药业股份有限公司|99.46|制药|
|广东华润顺峰药业有限公司|100.00|制药|

9 2013年华润三九医药股份有限公司
公司债券（第一期）跟踪评级报告（2014）
附二：华润三九医药股份有限公司主要财务数据及财务指标
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|-|-|-|-|
|财务数据(单位：万元)|2011|2012|2013|

货币资金 202,256.59 135,495.96 136,195.94
|||||
|-|-|-|-|
|应收账款净额|44,306.47|48,027.68|55,665.63|

存货净额 68,353.40 83,177.74 99,994.93
|||||
|-|-|-|-|
|流动资产|414,631.38|417,224.10|517,552.51|

长期投资 1,887.62 1,979.81 2,656.25
|||||
|-|-|-|-|
|固定资产合计|199,137.19|247,030.29|278,653.55|

总资产 759,903.63 867,397.42 1,024,249.15
|||||
|-|-|-|-|
|短期债务|23,718.73|20,958.12|28,817.63|

长期债务 425.82 2,626.09 50,105.70
|||||
|-|-|-|-|
|总债务（短期债务＋长期债务）|24,144.55|23,584.21|78,923.33|

总负债 274,847.62 306,736.18 388,145.98
|||||
|-|-|-|-|
|所有者权益（含少数股东权益）|485,056.01|560,661.24|636,103.17|

营业总收入 552,522.29 694,346.57 780,160.37
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|-|-|-|-|
|三费前利润|318,705.76|414,665.72|460,413.30|

投资收益 223.89 92.93 347.56
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|-|-|-|-|
|净利润|81,512.57|108,810.27|121,463.15|

息税折旧摊销前盈余EBITDA 109,772.99 153,420.52 170,049.02
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|-|-|-|-|
|经营活动产生现金净流量|95,490.19|121,536.43|146,742.38|

投资活动产生现金净流量 -38,499.67 -154,278.48 -154,908.17
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|-|-|-|-|
|筹资活动产生现金净流量|-34,538.31|-31,558.70|10,734.60|

现金及现金等价物净增加额 22,351.53 -64,308.73 2,422.13
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|-|-|-|-|
|财务指标|2011|2012|2013|

营业毛利率（%） 58.96 61.03 60.39
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|-|-|-|-|
|所有者权益收益率（%）|16.80|19.41|19.09|

EBITDA/营业总收入（%） 19.87 22.10 21.80
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|-|-|-|-|
|速动比率（X）|1.31|1.23|1.38|

经营活动净现金/总债务（X） 3.95 5.15 1.86
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|-|-|-|-|
|经营活动净现金/短期债务（X）|4.03|5.80|5.09|

经营活动净现金/利息支出（X） 87.59 138.09 65.05
|||||
|-|-|-|-|
|EBITDA利息倍数（X）|100.69|174.32|75.39|

总债务/EBITDA（X） 0.22 0.15 0.46
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|-|-|-|-|
|资产负债率（%）|36.17|35.36|37.90|

总资本化比率（%） 4.74 4.04 11.04
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|-|-|-|-|
|长期资本化比率（%）|0.09|0.47|7.30|

注：1、上述数据中所有者权益含少数股东权益、净利润含少数股东损益；
2、上述数据中固定资产合计包括固定资产、投资性房地产、在建工程及工程物资。
10 2013年华润三九医药股份有限公司
公司债券（第一期）跟踪评级报告（2014）
附三：基本财务指标的计算公式
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|-|
|营业毛利率 ＝（营业收入－营业成本）/ 营业收入|
|EBIT（息税前盈余）＝ 利润总额+计入财务费用的利息支出|
|EBITDA（息税折旧摊销前盈余）＝ EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销|
|成本费用率 ＝（营业成本＋管理费用+财务费用+营业费用）/ 营业收入|
|所有者权益收益率 ＝净利润 / 期末所有者权益|
|总资本回报率 ＝ EBIT / (总债务+所有者权益合计)|
|收现比 ＝ 销售商品、提供劳务收到的现金 / 营业收入|
|盈利现金比率 ＝ 经营活动净现金流/净利润|
|应收账款周转率 ＝ 营业收入 / 应收账款平均余额|
|存货周转率 ＝ 营业成本 / 存货平均余额|
|流动资产周转率 ＝ 营业收入 / 流动资产平均余额|
|流动比率 ＝ 流动资产 / 流动负债|
|速动比率 ＝（流动资产－存货）/ 流动负债|
|保守速动比率 ＝（货币资金+应收票据+交易性金融资产）/ 流动负债|
|短期债务 ＝ 短期借款+应付票据+交易性金融负债+一年内到期的非流动负债|
|长期债务 ＝ 长期借款+应付债券|
|总债务 ＝ 长期债务+短期债务|
|总资本 ＝ 总债务+所有者权益合计|
|总资本化比率 ＝ 总债务 /（总债务+所有者权益合计）|
|长期资本化比率 ＝ 长期债务 /（长期债务+所有者权益合计）|
|货币资金等价物 ＝ 货币资金+交易性金融资产+应收票据|
|净债务 ＝ 总债务－货币资金等价物|
|资产负债率 ＝ 负债合计 / 资产合计|
|经营活动净现金 / 利息支出 ＝ 经营活动净现金流 /（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）|
|EBITDA利息倍数 ＝ EBITDA /（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）|
|经营性业务利润 ＝ 营业收入－营业成本－营业税金及附加－销售费用－管理费用－财务费用|

11 2013年华润三九医药股份有限公司公司债券（第一期）
跟踪评级报告（2014）
附四：信用等级的符号及定义
债券信用评级等级符号及定义
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|-|-|
|等级符号|含义|
|AAA|债券信用质量极高，信用风险极低|
|AA|债券信用质量很高，信用风险很低|
|A|债券信用质量较高，信用风险较低|
|BBB|债券具有中等信用质量，信用风险一般|
|BB|债券信用质量较低，投机成分较大，信用风险较高|
|B|债券信用质量低，为投机性债务，信用风险高|
|CCC|债券信用质量很低，投机性很强，信用风险很高|
|CC|债券信用质量极低，投机性极强，信用风险极高|
|C|债券信用质量最低，通常会发生违约，基本不能收回本金及利息|

注：除AAA级和CCC级以下（不含CCC级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等级。
主体信用评级等级符号及定义
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|-|-|
|等级符号|含义|
|AAA|受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低|
|AA|受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低|
|A|受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低|
|BBB|受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般|
|BB|受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险|
|B|受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高|
|CCC|受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高|
|CC|受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务|
|C|受评主体不能偿还债务|

注：除AAA级和CCC级以下（不含CCC级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等级。
评级展望的含义
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|-|-|
|正面|表示评级有上升趋势|
|负面|表示评级有下降趋势|
|稳定|表示评级大致不会改变|
|待决|表示评级的上升或下调仍有待决定|

评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，中诚
信证评会考虑中至长期内可能发生的经济或商业基本因素的变动。
12 2013年华润三九医药股份有限公司
公司债券（第一期）跟踪评级报告（2014）