信用评级报告声明
中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告，特此如下声明：
1、除因本次评级事项中诚信证评与评级委托方构成委托关系外，中诚信证评、评级项目组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关联关系。
2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。
3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站（www.ccxr.com.cn）公开披露。
4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体或/及评级对象相关参与方提供，其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响，上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。
5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。
6、本次评级结果中的主体信用等级自本评级报告出具之日起生效，有效期为一年。债券存续期内，中诚信证评将根据监管规定及《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定评级结果的维持、变更、暂停或中止，并按照相关法律、法规及时对外公布。
3 招商局公路网络科技控股股份有限公司2017年面向合格投资者
公开发行公司债券（第一期）、2018年面向合格投资者
公开发行公司债券（第一期）跟踪评级报告（2019）
募集资金使用情况
图1：2014～2018年国内生产总值及其增长速度“招商局公路网络科技控股股份有限公司 2017
年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）”
于 2017年 8月 28日完成发行，实际发行规模 30
亿元，其中品种一（5年期，证券代码“112562.SZ”，
简称“17招路01”）发行规模20亿元，最终票面利
率为4.78%；品种二（10年期，证券代码
“112563.SZ”，简称“17招路02”）发行规模10亿元，
资料来源：国家统计局，中诚信证评整理
最终票面利率为4.98%。“招商局公路网络科技控股
从汽车行业运行状况来看，受传统汽车行业产股份有限公司 2018年面向合格投资者公开发行公
能过剩和二手车市场的冲击，2018年我国汽车产业司债券（第一期）”（以下简称“18招路01”）于2018
面临较大的压力，产销量均出现下降，全年实现产年 7月 18日完成发行，实际发行规模 30亿元，3
销量分别为2,780.9万辆和2,808.1万辆，同比分别年期，最终票面利率为4.50%。
减少4.2%和2.8%。随着汽车行业和国民经济的发截至2018年末，上述债券共募集资金60亿元，
展，全国民用汽车保有量仍实现两位数增长，截至公司已按照募集说明使用 50亿元用于相应用途，
2018末，全国民用汽车保有量达到24,028万辆（包募集资金专项账户余额为 10亿元。上述债券均采
括三轮汽车和低速货车906万辆），比上年末增长用单利按年计息，不计复利，每年付息一次，到期
10.5%，其中私人汽车保有量 20,730万辆，同比增一次还本，最后一期利息随本金的兑付一起支付；
长10.9%。民用轿车保有量13,451万辆，同比增长其中，2018年，“17招路01”和“17招路02”的利息
10.3%。汽车保有量的显著提升为我国高速公路行已经正常支付，“18招路01”尚未到付息期。
业发展提供最直接的动力。
行业分析 国民经济平稳运行及汽车保有量增长等因素推动我国高速公路固定资产投资持续增长，2018年 2018年，我国经济维持稳定发展，汽车保有
全国交通固定资产投资完成3.22万亿元，其中公路量显著提升，对高速公路行业发展提供了良
建设固定资产投资完成2.13万亿元；新改建公路里好的外部环境
程7.31万公里，高速公路里程0.61万公里。
2018年，我国实现国内生产总值900,309亿元，
此外，公司所投资运行的项目主要分布在广比上年增长6.6%。其中，第一产业增加值 64,734
东、天津、广西、湖南、湖北及河南等区域，2018亿元，增长3.5%；第二产业增加值366,001亿元，
年GDP分别增长6.8%、3.6%、6.8%、7.8%、7.8%增长5.8%；第三产业增加值 469,575亿元，增长
和7.6%，除天津市外均高于全国平均水平。
7.6%。从三大产业占比来看，第一产业增加值占国
总体来看，近年来我国国民经济的平稳发展、内生产总值的比重为7.2%，第二产业增加值比重为
汽车保有量的持续增长以及稳定发展的区域经济40.7%，第三产业增加值比重为52.2%。总体来看，
均为公司高速公路运营提供了良好的外部环境。
目前我国经济运行稳中向好，为交通运输业的发展
高速公路行业呈稳定发展态势，需关注铁路提供良好的外部环境。
规模的扩大对公路运输的分流影响以及相关行业政策的变化
公路运输在受宏观经济影响的同时，具有刚性需求的特点，在社会汽车保有量延续双位数增长、
居民收入提升消费升级、电子商务日趋发达而促进
4 招商局公路网络科技控股股份有限公司2017年面向合格投资者
公开发行公司债券（第一期）、2018年面向合格投资者
公开发行公司债券（第一期）跟踪评级报告（2019）
物流业飞速发展等利好因素支持下，具备持续增长 亿人公里，增长5.13%。铁路建设的加快将对高速的动力。经过多年的投资建设发展，我国已形成了 公路有一定的分流影响。
较大规模的运营路产。 此外，2018年12月20日，国家交通运输部再截至2018年末，全国公路总里程达 484.65万 度对外发布《收费公路管理条例（修订草案）》，公里，较上年末增加 7.31万公里；公路密度 50.48 向社会公开征求意见。《收费公路管理条例》的修公里/百平方公里，较上年增加 0.76公里/百平方公 订仍在进行中，但新条例何时出台，目前尚无明确里；公路养护里程 475.78万公里，占公路总里程 的时间。
98.2%。截至2018年末，全国四级及以上等级公路 总体来看，我国公路路网近年来不断完善，运里程446.59万公里，比上年增加12.73万公里，占 输量快速增长，但同时我们也关注到铁路规模的扩公路总里程92.1%，提高 1.3个百分点。二级及以 大对公路运输的分流作用以及相关国家政策的变上等级公路里程64.78万公里，增加2.56万公里， 化。
占公路总里程13.4%，提高 0.3个百分点。高速公
业务运营
路里程14.26万公里，增加0.61万公里；高速公路
车道里程63.33万公里，增加2.90万公里。国家高
随着“大交通”平台战略的逐步实施，公司近年业务规模逐步扩大，围绕高速公路不断拓展延伸业速公路10.55万公里，增加0.33万公里。
务，目前公司主营业务涵盖投资运营、交通科技、图2：2014~2018年全国公路总里程及密度
智慧交通和招商生态等四大板块，具体包括公路投融资及运营、交通科研、勘察设计、工程施工、生态环保等方面。
随着通行量的稳步增长及新增渝黔高速、沪渝高速和亳阜高速等三条控股路产，2018年，公司实现营业收入67.59亿元，同比增加26.56%，继续呈增加趋势。从构成上看，2018年，公司投资运营板资料来源：2018年交通运输行业发展统计公报，中诚信证评整理 块实现收入 47.78亿元，占当期营业收入的比重为运输量方面，2018年公路运输客流量稍有下
70.68%，主要是高速公路及光伏运营业务带来的收滑，但在我国交通运输体系中仍占据主导地位。
入，其中通行费收入为 43.26亿元，同比增加 2018年，我国旅客运输总量为 179.38亿人次，比
46.91%；交通科技板块收入 14.17亿元，占比上年下降3.0%。其中公路完成旅客运输量 136.72
20.96%，同比增加1.65%，主要是工程咨询及施工亿人次，比上年减少6.2%，旅客周转量 9,279.68
业务带来的收入；智慧交通板块收入3.78亿元，占亿人公里，比上年减少5.0%；完成公路货运量
比5.60%，同比增加34.15%；招商生态板块收入1.86395.69亿吨，同比增长7.3%，货物周转量71,249.21
亿元，占比2.76%，同比增加25.61%，主要是生态亿吨公里，同比增长6.7%。
环保业务带来的收入。2019年1~3月，公司实现营由于铁路在长途运输的成本上要远低于公路，
业收入 17.08亿元，其中投资运营板块收入 13.44从而对公路形成直接的竞争。2018年全国铁路行业
亿元、交通科技板块收入2.20亿元、智慧交通板块固定资产投资完成 8,028亿元，投产新线 4,683公
收入1.27亿元、招商生态板块收入0.17亿元。
里，其中高速铁路4,100公里。截至2018年底，全
国铁路营业里程达 13.1万公里，其中高速铁路 2.9
万公里以上。旅客运输方面，2018年国家铁路旅客
发送量33.75亿人，增长9.44%，旅客周转量14,147
5 招商局公路网络科技控股股份有限公司2017年面向合格投资者
公开发行公司债券（第一期）、2018年面向合格投资者
公开发行公司债券（第一期）跟踪评级报告（2019）
图3：2016~2018年及2019年1~3月公司营业收入构成 来，公司先后收购沪渝高速、渝黔高速、成渝高速（重庆段）、亳阜高速等4个项目，新增控股里程276公里、参股里程109公里。截至2019年3月末，公司参控股的公路、桥梁、隧道等总里程 8,839公里，权益里程为2,158公里，其中高速公路（含桥）总里程 8,726公里、权益里程 2,135公里；且公司路产绝大部分位于全国公路主干线，遍及 19个省（市）。
控股路产方面，截至 2019年 3月末，公司合资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
并范围内控股 12条高速公路项目，通车里程合计高速公路
879.90公里，权益里程合计734.44公里，均为经营公司参控股路产规模逐步扩大，且基本位于国家高
性公路，且属于国高网组成部分。其中，沪渝高速、速公路主干线，地理位置优越、路产质量优良，为
渝黔高速和亳阜高速等3个项目系公司于2018年4公司带来稳定增长的通行费收入和投资收益
月、7月新并购而来，新增权益里程合计206.15公高速公路投资运营是公司主要的业务，公司主
里，分别于 2013年 12月、2007年 3月、2006年要选择地理区位好、车流量高的成熟路产进行投
12月通车，已进入成熟期，通行费收入较为稳定。
资，通过控股和参股的方式运营，通行费收入和投
资收益是公司收入和利润的主要来源。2018年以
表1：截至2019年3月末公司控股高速公路情况表
单位：公里
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|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
||||所属|建设|收购|持股|||
|序号|路段名称|起止点|||||收费期限|路产性质|
||||路网|公里|时期|比例|||

1京津塘高速北京-塘沽 国高网 142.69 - 100%1999~2029年经营性公路
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|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|||乐清湖雾岭至白鹭屿段；|||||||
|2|甬台温高速||国高网|140.17|2010.8|51%|2002~2030年|经营性公路|
|||温州瓯海南白象至苍南分水关段|||||||

北仑站-大朱家段；
3北仑港高速 国高网 51.43 2012.8 100%1998~2027年经营性公路宁波东站-姜山站连接线段
||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|||昌九高速九江县互通至湖北阳新|||||||
|4|九瑞高速||国高网|48.14|2014.9|100%|2011~2040年|经营性公路|
|||交界|||||||

起于阳朔县高田镇，接桂阳高速，
5阳平高速 途径普益乡、平乐镇，止于平乐县国高网 39.52 2015.9 100%2008~2037年经营性公路二塘镇，接平钟高速
||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|||起于冲口立交，接桂柳高速，途经|||||||
|6|桂阳高速|马面立交、临桂六塘、葡萄、阳朔|国高网|66.64|2015.10|100%|2008~2037年|经营性公路|
|||白沙，在阳朔县高田镇接阳平高速|||||||

起于兴安县北梅村洞，路线经严
7桂兴高速 关、溶江、三街，止于灵川粟家，国高网 53.40 2015.10 100%2013~2042年经营性公路接桂柳高速和灵三高速
||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|||灵川县定江镇独田村接桂林至僚|||||||
|8|灵三高速|田高速公路，终于临桂县会仙镇马|国高网|46.71|2016.5|100%|2008~2038年|经营性公路|
|||面村接桂林至梧州高速公路|||||||

地跨湖北黄石、黄冈和鄂州三市，
9鄂东大桥 是沪渝、福银、大广三条国高网跨国高网 15.15 2017.1254.61%2010~2040年经营性公路
越湖北长江的共用过江通道
||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|||起点位于绕城渝黔互通，终点位于|||||||
|10|渝黔高速||国高网|90.42|2018.4|60%|2007~2037年|经营性公路|
|||崇溪河|||||||

起于重庆绕城高速，止于涪陵接涪
11沪渝高速 国高网 84.33 2018.4 60%2013~2043年经营性公路
丰高速；另在巴南区双河口设通往
6 招商局公路网络科技控股股份有限公司2017年面向合格投资者
公开发行公司债券（第一期）、2018年面向合格投资者
公开发行公司债券（第一期）跟踪评级报告（2019）
长寿晏家化工园区的连接线
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|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|||起于安徽与河南两省交界的黄庄，|||||||
|12|亳阜高速|终点与界阜蚌高速公路相接于刘|国高网|101.30|2018.7|100%|2006~2036年|经营性公路|
|||小集互通|||||||

注：京津塘高速为公司成立时，交通部无偿划拨非股权收购。
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
从运营情况来看，随着汽车保有量及路产规模 辆/日、14,215辆/日、12,792辆/日、10,128辆/日和的增加，公司控股高速公路交通流量呈逐年递增趋 10,054辆/日，其中桂兴高速、桂阳高速、阳平高速势，运营环境较好。具体来看，甬台温高速、北仑 的通行量均呈逐年递增趋势；其余路段车流通行量港高速、鄂东大桥和京津塘高速通行量较大，2018 相对较小。通行费收入方面，得益于公司控股高速年上述路段日均通行量分别为35,510辆/日、34,857 路产规模不断增加且均为国高网重要路段，区位优辆/日、22,563辆/日和19,773辆/日，其中北仑港高 势明显，通行费收入稳定增长，2018年及 2019年速的通行量保持持续增长态势，而甬台温高速受并 1~3月公司合并口径通行费收入分别为 432,600万行线路分流影响，通行量小幅下降；京津塘高速受 元和 120,166万元，其中 2018年较上年增加2017年天津港禁止公路运煤政策的影响，通行量持 46.91%，甬台温高速和京津塘高速对公司收入贡献续下降，但降速有所放缓。其次，为渝黔高速、沪 最大。未来随着经济的发展及车辆保有量的持续增渝高速、桂兴高速、桂阳高速、亳阜高速和阳平高 加，公司车流量和通行费收入有望继续增长。
速，2018年日均通行量分别为18,583辆/日、16,657
表2：2016~2018年及2019年1~3月公司控股路产运营情况
单位：万元、辆/日
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|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|||2016年||2017年||2018年||2019年1~3月||
|序号|路段名称|||||||||
|||通行费收入|日均车流量|通行费收入|日均车流量|通行费收入|日均车流量|通行费收入|日均车流量|
|||70,675||||||||
|2|甬台温高速|142,402|34,119|146,767|35,761|139,932|35,510|34,454|38,199|
|||33,392|28,788|36,641|31,449|39,735|34,857|9,433|34,825|
|4|九瑞高速|6,139|3,979|8,385|5,137|11,148|7,112|3,157|11,232|
|||6,423|4,801|7,027|5,030|11,757|10,054|4,616|17,064|
|6|桂阳高速|15,040|9,151|13,417|7,515|19,964|12,792|7,352|20,132|
|||17,808|8,773|22,615|10,356|25,629|14,215|7,478|18,474|
|8|灵三高速|7,556|6,937|6,775|5,789|6,842|6,489|1,954|7,585|

 9 鄂东大桥 - - 29,451 20,585 31,082 22,563 8,522 26,586
|||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|10|渝黔高速|-|-|-|-|46,006|18,583|11,311|18,499|

 11 沪渝高速 - - - - 46,190 16,657 11,810 18,124
|||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|12|亳阜高速|-|-|-|-|34,223|10,128|8,756|12,509|

合计 299,435 119,124 336,724 141,669 478,679 208,733 123,691 241,252注：1、该表列示的通行费收入为各单体企业当年实现通行费收入非合并口径，且均为含增值税口径；
2、九瑞高速、阳平高速、桂阳高速、桂兴高速、灵三高速、鄂东大桥、渝黔高速和沪渝高速、亳阜高速分别收购于2014年9月、2015年9月、2015年10月、2015年10月、2016年5月、2017年12月、2018年4月、2018年7月。
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
主要高速路段的车型构成方面，甬台温高速通 为49.07%；五型车即15吨以上货车2018年通行量
行车型主要是一型车及五型车，其中一型车即7座 占通行量比重为17.95%，对该路段当年通行费收入
以下客车及 2吨以下货车 2018年通行量占当年通 贡献为37.27%。
行量比重为71.67%，对该路段当年通行费收入贡献
7 招商局公路网络科技控股股份有限公司2017年面向合格投资者
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公开发行公司债券（第一期）跟踪评级报告（2019）
表3：2016~2018年及2019年1~3月甬台温高速车型结构及其收入贡献
单位：%
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|2016年||2017年||2018年||2019年1~3月||
|通行量占比|收入贡献|通行量占比|收入贡献|通行量占比|收入贡献|通行量占比|收入贡献|

一型车 71.44 48.74 70.48 47.43 71.67 49.07 76.13 54.70
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|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|二型车|3.77|4.43|3.82|4.02|3.85|3.59|3.10|2.89|

三型车 5.40 8.06 4.97 7.30 4.46 6.37 3.81 5.58
||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|四型车|2.78|5.05|2.44|4.43|2.07|3.70|1.95|3.61|

五型车 16.61 33.72 18.28 36.82 17.95 37.27 15.01 33.22资料来源：公司提供，中诚信证评整理
京津塘高速通行车型主要是一型车及五型车， 年通行费收入贡献为72.47%；五型车即15吨以上其中一型车即 7座以下客车及 2吨以下货车 2018 货车2018年通行量占通行量比重为6.48%，对该路年通行量占当年通行量比重为85.63%，对该路段当 段当年通行费收入贡献为16.26%。
表4：2016~2018年及2019年1~3月京津塘高速车型结构及其收入贡献
单位：%
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|-|-|-|-|-|-|-|-|
|2016年||2017年||2018年||2019年1~3月||
|通行量占比|收入贡献|通行量占比|收入贡献|通行量占比|收入贡献|通行量占比|收入贡献|

一型车 82.69 64.62 84.05 68.06 85.63 72.47 86.21 72.77
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|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|二型车|4.17|3.79|4.08|3.85|3.75|3.88|3.40|3.47|

三型车 2.51 3.49 2.35 3.59 2.24 3.75 2.00 3.14
||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|四型车|1.93|3.34|1.90|3.53|1.90|3.64|1.70|3.08|

五型车 8.70 24.76 7.61 20.98 6.48 16.26 6.69 17.54资料来源：公司提供，中诚信证评整理
道路分流方面，目前公司控股路产受其他路桥 行费，统一上缴至各省高速公路联网拆分中心，拆分流比较明显的路段是甬台温高速和渝黔高速。在 分中心按照路段所属情况，将归属于公司的通行费温州地区在建高速路网中，存在温州绕城西南线、 拆分至公司通行费专户，其中，现金收入采取日清甬台温复线、温州绕城北二期等对甬台温高速造成 日结方式，每日结款后由银行上门收款；ETC收入分流影响的竞争性路段，其中，温州绕城西南线是 由各地清算拆分中心按月进行，结算后返回各路并行于甬台温高速温州南到飞云的竞争性路段，已 方。
于 2018年 2月 1日开通，对温州南至万全枢纽带 道路养护方面，高速公路养护分为日常养护、来一定分流影响；甬台温复线并线段与温州绕城北 专项养护及大修、中修等，均通过招投标方式确定二期是湖雾岭至白露屿的竞争性路段，分别于2019 第三方养护单位，各项工程均按单项工程结算支年1月16日、2019年2月1日开通，对湖雾岭至 付。2018年及2019年1~3月公司公路养护支出分白露屿路段带来一定分流影响；甬台温复线预计 别为 26,479万元和 3,890万元，其中 2018年较上2021年全线开通，将对甬台温全线路段造成不同程 年增加29.07%，主要系路产增加所致所致。
度分流影响；在重庆地区在建高速中，渝黔扩能项
目与渝黔高速基本平行，预计2020年底全线通车，
将对渝黔高速造成一定的分流影响。
收费政策方面，2018年公司控股路产的收费标
准未发生变化，与上年保持一样。结算方面，2018
年亦未发生变化，即各个高速路段的收费站收缴通
8 招商局公路网络科技控股股份有限公司2017年面向合格投资者
公开发行公司债券（第一期）、2018年面向合格投资者
公开发行公司债券（第一期）跟踪评级报告（2019）
表5：2016~2018年及2019年1~3月公司控股路段 参股路产方面，作为投资运营收费公路的专业养护支出情况 化公司，截至 2019年 3月末，招商公路共投资参单位：万元 股21家经营性公司，其中12家公路上市公司。公
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|序|号||路段名称|2016|2017|2018|2|019.1~|3|
|1||京津塘高速||9,866|5,839|5,264||243||
|2|||甬台温高速|9,480|10,002|9,968||1,878||
|3||北仑港高速||739|1,372|1,709||215||
|4|||九瑞高速|166|231|446||52||
|5||阳平高速||1042|858|1,595||198||
|6|||桂阳高速|1,204|612|695||179||
|7||桂兴高速||699|725|973||306||
|8|||灵三高速|792|876|647||230||
|9||鄂东大桥||-|-|1,239||115||
|10|||渝黔高速|-|-|2,274||271||
|11||沪渝高速||-|-|1,077||99||
|12|||亳阜高速|-|-|592||104||
|合计||||23,988|20,515|26,479||3,890||

资料来源：公司提供，中诚信证评整理
表6：2016~2018年公司重要参股企业经营情况
单位：万元
|||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|||2016年|||2017年|||2018年||
|序号|公司名称|||||||||
|||营业收入|净利润||营业收入|净利润||营业收入|净利润|
|||846,056|291,476|737,953||287,685|682,880||362,641|
|2|宁沪高速|920,130|343,714||945,568|368,482||996,901|447,571|
|||826,589|112,350|798,436||96,894|596,902||90,080|
|4|皖通高速|249,914|90,904||286,141|108,563||296,695|109,664|
|||252,813|88,701|247,427||86,330|266,267||95,823|

资料来源：公开资料，中诚信证评整理
值得注意的是，目前公司在江苏省投资持有三 大桥和广靖锡澄的股权，同时持有宁靖盐63.59%股家非上市公路公司参股股权，包括江苏扬子大桥股 权，增加控股里程268.42公里，加大在长三角区域份有限公司（以下简称“扬子大桥”）21.64%股权、 的战略布局。目前，该置换尚需获得国务院国资委江苏广靖锡澄高速公路有限责任公司（以下简称 和江苏省国资委的批复，尚未完成工商变更登记。
“广靖锡澄”）15.00%股权和江苏宁靖盐高速公路有 总体来看，公司紧紧围绕高速公路主业，参控限公司（以下简称“宁靖盐”）10.51%股权，此三家 股路产规模大且基本位于国家高速公路主干线，地公司的实际控制人均为江苏交通控股有限公司（以 理位置优越、路产质量优良，稳定的通行费收入和下简称“江苏交控”）；2018年11月20日，公司发 投资收益系公司利润的主要保障，且持续增长的人布《招商局公路网络科技控股股份有限公司关于参 口、汽车保有量及居民可支配收入都将给高速公路股公司资产置换的公告》，称为增加公司控股路产 车流量及通行费收入带来积极影响。
里程，拟通过股权置换的方式对上述三家参股公司
股权进行整合，即公司以所持扬子大桥21.64%股权
和广靖锡澄15.00%股权置换江苏交控所持宁靖盐
53.08%股权；该置换完成后，公司将不再持有扬子
9 招商局公路网络科技控股股份有限公司2017年面向合格投资者
公开发行公司债券（第一期）、2018年面向合格投资者
公开发行公司债券（第一期）跟踪评级报告（2019）
光伏发电 2013年公司收购江苏徐州丰县光伏电站50%股权，业务范围拓展至光伏发电领域。2014年，公司先后随着机组实现全年运营，2018年公司光伏发电业务
投资收购多个光伏电站项目，均已取得路条及并网运营平稳，发电量和上网电量同步上升，但政策性
核准，主要分布在江苏、内蒙、新疆和宁夏等地区。
限电和西部地区电网基础设施发展速度不匹配等
截至 2019年 3月末，公司已拥有光伏电站装机容因素仍然影响着公司发电的上网效率
量293.80MW，权益规模达279.91MW。
为培育新的利润增长点及提高资金使用效率，
表7：截至2019年3月末公司投资经营电站情况
|||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|
||所在|装机容量|||投资金额|持股比例||
|电站名称|||上网电价|并网日期|||合作方|
||地区|（MW）|||（亿元）|（%）||

联合光伏（深圳）有限公司、联合光江苏徐州丰县 伏（常州）投资有限公司、深圳国调江苏 23.802.40元/度 2011.12.25 2.25 50.00
23.8MW 招商并购股权投资基金合伙企业（有限合伙）
|||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|
||||||||联合光伏（常州）投资有限公司、国|
|科左后旗40MW|内蒙古|40.00|1.00元/度|2013.12.20|3.65|96.68||
||||||||电奈曼风电有限公司|

不超过 联合光伏（常州）投资有限公司、国科左后旗二期20MW内蒙古 20.000.95元/度 2014.12.19 96.68
1.84 电奈曼风电有限公司
||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
||哈密常晖|新疆|30.00|0.90元/度|2014.10.21||100.00|-|
||吐鲁番协合 新疆 20.00 0.95元/度 2014.12.31||||||||
|新疆|||||||||
||吐鲁番昱泽|新疆|20.00|0.95元/度|2014.12.31|10.22|100.00|-|
|110MW|||||||||
||吐鲁番中晖 新疆 20.00 0.95元/度 2014.11.02||||||||
||伊犁矽美仕|新疆|20.00|0.95元/度|2014.10.31||100.00|-|

宁夏中利100MW宁夏 100.000.90元/度 2014.12.23 9.10 100.00 -
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|合计|293.80|-|-|-|-|-|

资料来源：公司提供，中诚信证评整理
电力生产方面，自 2015年以来，公司光伏发 电价方面，由于光伏电站建设成本较高，完全电业务板块布局稳定，机组实现全年运营，发电量 商业化运作的价格无法与火电水电等传统电力能和上网电量逐年上升。2018年及2019年1~3月， 源竞争，因此国家利用可再生能源发展基金对光伏公司分别实现发电量 4.31亿千瓦时和 1.02亿千瓦 发电企业予以补贴。截至 2019年 3月末，公司投时，上网电量分别为 4.29亿千瓦时和 1.01亿千瓦 资的光伏电站均已列入国补目录，享受电价补助。
时，同期实现发电及相关收入 3.62亿元和 0.84亿 光伏电站标杆上网电价包括脱硫燃煤机组标杆价元，其中2018年较上年分别增加5.22%、5.13%和 格和可再生能源发电补助两部分。2018年，江苏徐3.43%。 州丰县晖泽上网电价有所调整，在标杆价维持0.391表8：2016~2018年及2019年1~3月公司光伏电站运营指标 元的基础上将补贴价由 2.019元下调至 2.009元，
|||||
|-|-|-|-|
|2016|2017|2018|2019.1~3|

可控装机容量（MW） 293.80 293.80 293.80 293.80
||||||
|-|-|-|-|-|
|权益装机容量（MW）|279.91|279.91|279.91|279.91|

发电量（亿千瓦时） 3.5865 4.0968 4.3105 1.0216
||||||
|-|-|-|-|-|
|上网电量（亿千瓦时）|3.5731|4.0843|4.2937|1.0109|

机组利用小时（小时数） 1,216.00 1,394.40 1,467.16 347.71
||||||
|-|-|-|-|-|
|含税平均上网电价|||||
||1.03|1.0022|0.9806|0.9966|
|（元/千瓦时）|||||

度电成本（元/千瓦时） 0.44 0.38 0.36 0.34
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
10 招商局公路网络科技控股股份有限公司2017年面向合格投资者
公开发行公司债券（第一期）、2018年面向合格投资者
公开发行公司债券（第一期）跟踪评级报告（2019）
表9：截至2019年3月末公司各电站上网电价及补贴构成
交通科技及其他
||||||
|-|-|-|-|-|
|||上网电价（元）|||
||是否纳入财||||
|项目名称|||其中：|其中：|
||政国补名录|上网价|||
||||标杆价|补贴价|

宁夏腾晖
已列入第六
0.90 0.2595 0.6405
项目充足，为后续业务的开展打下了良好基础批目录资格
2016年9月招商局集团以招商局重庆交通科研
||||||
|-|-|-|-|-|
||已列入第六||||
|哈密常晖||0.90|0.25|0.65|
||批目录资格||||

已列入第六
吐鲁番昱泽 0.95 0.25 0.70
认购公司股份，公司业务范围增加了交通科技、智批目录资格
||||||
|-|-|-|-|-|
||已列入第六||||
|吐鲁番协合||0.95|0.25|0.70|
||批目录资格||||

已列入第六吐鲁番中晖 0.95 0.25 0.70
批目录资格
大板块分别实现营业收入 14.17亿元、3.78亿元和
||||||
|-|-|-|-|-|
||已列入第六||||
|伊犁矽美仕||0.95|0.25|0.70|
||批目录资格||||

科左光伏一已列入第六
交通科技板块主要是围绕交通基础设施建设 1.00 0.3035 0.6965
期 批目录资格
提供的全过程咨询服务、工程技术和产品。2018年，
||||||
|-|-|-|-|-|
|科左光伏二|已列入第六||||
|||0.95|0.3035|0.6465|
|期|批目录资格||||

已列入第四
丰县晖泽
批目录
2.40 0.391 2.009
174,028万元，同比减少2%。其中，咨询服务业务资料来源：公司提供，中诚信证评整理 中标金额83,947万元，工程施工业务42,090万元，结算方面，2018年公司光伏发电业务结算方式
产品制造业务47,991万元；较大型项目包括《拉萨未发生变化，即光伏电站脱硫标杆电价的结算对象
至林周公路新改建工程（设计、勘察）项目》、《金为当地电网公司，上网电量以月为结算期，实现日
安金沙江大桥主缆制造项目》、《武隆县省道S204清月结，年终清算；国家可再生能源补助实行按季
线桐梓至丰都界段改建工程及 S204连接线尖山子预拨，年终清算，由中央财政向国家电网公司、南
至鱼子坳改建工程施工》。2019年1~3月，招商交方电网公司及地方独立电网企业所在省级财政部
科交通科技板块中标19项，中标金额25,378万元，门预拨补贴资金，并顺序下达目录内项目公司。
同比减少40%；其中较大型项目包括《两江新区-此外，目前光伏发电在国内仍受政策性限电和
长寿区快速通道项目勘察、设计》、《中铁大桥局部分区域电网基础设施不匹配的影响，其中政策性
武汉青山长江大桥桥面防水及沥青铺装施工》、《遵限电包括特殊时段限电和日常限电两种类型，主要
义市普通国道国土空间控制规划编制服务二标集中在工业较落后、用电需求较小的西北地区，公
段》。
司下属新疆及宁夏地区电站存在限电问题；另外，
智慧交通板块主要包括智慧收费、交通广播、受西北地区电网基础设施建设速度无法与光伏电
电子发票等三大业务。2018年，招商交科智慧交通站建设速度匹配的影响，公司光伏电站发电量亦无
板块中标 66项，中标金额 67,528万元，同比增加法保证实现全额上网，从而导致收益率低于预期。
117%。2019年1~3月，智慧交通板块中标12项，目前公司通过参与电量交易、及时清洗组件、保障
中标金额10,511万元，同比减少63%，其中较大型设备可用率、缩短设备消缺时间、及时调控 AGC
项目包括《云南昭通至四川乐山高速公路串丝至佛曲线等方法间接减小限电对发电量的影响，未来有
耳岩段机电工程JD-01标段》。
望通过参与多种类型的电量交易、加强电力营销等
生态环保板块主要是公司在传统的环境治理措施降低限电影响。
保护和景观房建业务打包整合的基础上吸纳新业
态转型升级的新业务板块，专门从事水生态修复、
土壤修复、生态景观、市政大型综合性景观、旅游
公路、环境咨询、绿色建筑等业务。2018年，招商
11 招商局公路网络科技控股股份有限公司2017年面向合格投资者
公开发行公司债券（第一期）、2018年面向合格投资者
公开发行公司债券（第一期）跟踪评级报告（2019）
交科生态环保业务中标35项，中标金额8,684万元， 及可转债的成功发行，仍保持在较低水平。2018年同比减少5%。2019年1~3月，生态环保板块中标 末及2019年3月末，公司资产负债率分别为40.77%12项，中标金额3,394万元；其中，较大型项目包 和39.88%，总资本化比率分别为33.53%和32.68%。
括《重庆市北碚区梁滩河内源整治及清淤工程EPC 图4：2016~2018年末及2019年3月末公司资本结构分析总承包项目》。
900 亿元 45%综合来看，公司作为招商局集团重要的高速公
800 40%
“中国领先、世界一流的高速公路投资运营服务商
2016 2017 2018 2019.3
和行业领先的交通科技综合服务商”作为战略目 所有者权益 短期债务
长期债务 资产负债率
标，未来公路投资能力和运营管理能力有望得到进 长期资本化比率 总资本化比率
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
一步提升。
从资产构成来看，公司资产以非流动资产为财务分析 主，2018年末，公司非流动资产分为724.28亿元，以下财务分析主要基于公司提供的经信永中
占当期资产总额的86.14%，主要包括无形资产和会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准
394.19亿元、长期股权投资281.81亿元及固定资产无保留意见的2015~2016年、2017度、2018年度
27.81亿元等，其中无形资产主要是收费公路特许审计报告及未经审计的 2019年一季度财务报表，
经营权，较上年大幅增加158.43亿元，主要系2018年并购沪渝高速、渝黔高速及亳阜高速所致；长期以下数据均为合并口径。
股权投资主要是对山东高速、皖通高速、四川成渝、资本结构
扬子大桥、宁沪高速等联营和合营公司的投资，较2018年，公司新并购了沪渝高速、渝黔高速及
上年增加 24.55亿元，主要是当年投资重庆成渝高亳阜高速，带动总资产规模由上年末的651.70亿元
速公路有限公司、招商局海南投资开发有限公司增至 840.84亿元，同比增加29.02%。业务规模扩
17.08亿元所致；固定资产主要系公司旗下光伏电张的同时也推升了公司的资金需求和债务规模，
站设备、房屋建筑物和机器设备及其他设备，2018 2018年末，公司负债总额为 342.85亿元，同比增
年因折旧而同比减少1.36亿元。截至2019年3月加82.28%，主要是为并购路产而新增的长期借款和
末，公司非流动资产增加8.63亿元至732.91亿元，公司债券。得益于路产的增加及经营效益较好，近
主要系长期股权投资增加 8.45亿元至 290.26亿元年来公司自有资本不断夯实，2018年末，公司所有
所致。
者权益为497.99亿元，同比增加7.42%，主要系未
2018年末，公司流动资产为 116.56亿元，同分配利润增加23.36亿元所致。进入2019年，为置
比增加5.37%，占当期总资产比重为13.86%，主要换成本较高的并购贷款，公司于 3月份发行了 50
包括货币资金 70.55亿元、应收账款 15.70亿元、亿元可转换公司债券，扣除发行相关费用后的10.30
存货 13.93亿元及其他应收款 12.19亿元等。公司亿元计入权益、39.44亿元计入负债；截至2019年
应收账款主要系下属子公司的应收道路工程回购3月末，公司总资产增至867.98亿元，所有者权益
款、国网各子公司的上网电款及光伏项目应收财政
增至521.80亿元，负债总额增至346.17亿元。
补贴款，前五大客户应收账款余额占比38.53%，账
财务杠杆方面，随着债务规模的增长，公司杠
期多在一年以内；公司存货主要系已完工未结算的
杆比率呈上升趋势，但得益于较强的自有资本实力
12 招商局公路网络科技控股股份有限公司2017年面向合格投资者
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工程项目；同期，公司其他应收款主要为广西交通 公司总债务分别增至 251.17亿元和 253.36亿元，投资集团有限公司应付的广西柳桂高速公路运营 呈持续增加趋势，主要是为支撑业务规模扩张，公有限责任公司40%股权的收购款7.93亿元、关联方 司新增了长期借款和应付债券所致。随着长期债务黑龙江信通房地产开发有限公司向公司借款 1.35 的增加，公司债务期限结构逐渐以长期债务为主；
亿元、集团内部往来款1.57亿元、押金及履约保证 2018年末及2019年3月末，公司长期债务分别为金1.73亿元等，账龄集中在一年以内，已计提坏账 233.72亿元和238.41亿元，长短期债务比（短期债准备1.85亿元。截至2019年3月末，公司流动资 务/长期债务）分别为0.07倍和0.06倍。总的看，产增加18.50亿元至135.07亿元，主要是融资资金 公司以长期债务为主的债务结构较为合理，债务结到位后公司货币资金大幅增加所致。 构进一步优化。
负债方面，2018年末，公司非流动负债大幅增 图5：2016~2018年末及2019年3月末公司债务结构分析加 179.32亿元至 274.16亿元，占总负债的比率为
300 亿元 1.8 1.679.97%，成为负债的主要构成，主要包括长期借款
250
1.4
致；应付债券较上年大幅增加 30.00亿元，系因公 2016 2017 2018 2019.3司当期公开发行了“18招路01”，3年期，票面利率 短期债务 长期债务 长短期债务比4.50%。截至2019年3月末，公司非流动负债增加
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
从债务期限分布情况来看，公司债务主要集中 5.21亿元至279.37亿元，主要系当期发行50亿元
在2023年及以后到期，此外2021年公司需偿还债可转债（债券简称“招路转债”，债券代码“127012”），
务本金 54.59亿元，是公司中期内的偿债高峰期，其中 39.44亿元计入应付债券，债券利率为第一年
短期偿债压力相对较小。
0.1%、第二年0.3%、第三年0.6%、第四年0.8%、
表10：截至2019年3月末公司债务到期分布情况第五年1.5%、第六年2.0%；同时置换成本较高的
单位：亿元长期借款35.32亿元。
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
||2019.4~12|2020|2021|2022|2023及以后|
|到期债务本金|7.75|16.85|54.59|27.93|146.23|

 12.74 11.62
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
亿元、一年内到期的非流动负债9.90亿元、短期借 总体来看，近年来随着业务的扩张，公司资产款6.17亿元等。其中，其他应付款主要为公司与集 规模逐年增长，同时，公司经营效益较好，财务杠团、集团内各单位往来款、项目公司履约保证金及 杆比率仍保持较低水平，债务期限结构较为合理。
押金，较上年末减少 11.58亿元，主要系鄂东大桥
盈利能力
收购款在当期完成支付所致；应付账款主要为应付
如前所述，公司营业收入主要来投资运营、交工程款及材料款；一年内到期的非流动负债主要是
通科技、智慧交通和招商生态等四大板块，随着通临近到期的长期借款，较上年增加5.52亿元；短期
行量的稳步增长及控股路产的增加，公司营业收入借款主要为信用借款和保证借款，较上年末减少
呈逐年增加趋势。2018年及2019年1~3月，公司 24.08亿元，主要系到期偿还所致。截至2019年 3
分别实现营业收入67.59亿元和17.08亿元。
月末，公司流动负债小幅减至 66.80亿元，主要系
毛利率方面，2018年，公司营业毛利率为
当期偿还一年内到期的长期借款所致。
44.93%，较上年小幅提升1.21个百分点，主要是新
有息债务方面，2018年末及2019年3月末，
增路产均已进入成熟期，通行费业务毛利较高所
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公开发行公司债券（第一期）跟踪评级报告（2019）
致。分板块来看，随着控股路产的增加且均已进入 较为稳定，毛利保持增长趋势，2018年继续提升成熟期，公司投资运营板块毛利率小幅提升0.85个 2.26个百分点至14.95%；受市场竞争激烈的影响，百分点至57.61%，是公司目前最主要的利润来源； 2018年公司招商生态板块毛利率同比下降 7.08个受材料成本上升的影响，公司交通科技业务毛利率 百分点至15.90%。2019年1~3月，公司营业毛利下降 5.29个百分点至14.02%；智慧交通板块运行 率为46.32%，在投资运营板块的支撑下相对稳定。
表11：2016~2018年及2019年1~3月公司营业收入和毛利率情况
单位：亿元、%
||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
||2016||2017||2018||2019.1~3||
||收入|毛利率|收入|毛利率|收入|毛利率|收入|毛利率|
|投资运营板块|33.13|58.80|35.16|56.76|47.78|57.61|13.44|57.30|
|交通科技板块|13.68|17.09|13.94|19.32|14.17|14.02|2.20|6.95|
|智慧交通板块|2.29|10.93|2.82|12.69|3.78|14.95|1.27|3.95|
|招商生态板块|1.43|19.05|1.48|22.98|1.86|15.90|0.17|6.02|
|合计|50.53|44.22|53.41|43.72|67.59|44.93|17.08|46.32|

资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
期间费用方面，公司期间费用主要由管理费用 务利润和投资收益构成。随着参控股路产规模增加和财务费用构成，随着债务规模的增长，2018年公 且运营稳定，2018年，公司利润总额增至48.70亿司财务费用大幅增长，对公司利润总额造成一定侵 元，同比增加8.94%；其中，经营性业务利润为16.95蚀。2018年，公司期间费用合计为13.01亿元，同 亿元，同比增加7.13%；公司投资收益保持稳定态比增长85.52%，期间费用收入占比为19.24%，较 势，同期，公司投资收益为 32.28亿元，同比增加上年上升6.11个百分点；其中，管理费用主要包括 13.98%。2019年1~3月，公司利润总额为12.53亿人工成本、研究与开发费用等，合并范围不断扩大 元，其中经营性业务利润为 3.90亿元，投资收益及研发投入增加的影响，公司管理费用增至3.70亿 8.38亿元。
元，同比增加18.32%。同期，公司财务费用为7.88 图6：2016~2018年及2019年1~3月公司利润总额构成亿元，同比增长264.02%，主要系2018年公司新增
60 亿元
了长期借款和公司债券，使得财务费用大幅增长。 50
2016 2017 2018 2019.3 -10
表12：2016~2018年及2019年1~3月公司期间费用分析
资产处置收益 其他收益 营业外损益
单位：亿元 投资收益 公允价值变动收益 信用减值损失资产减值损失 经营性业务利润
||||||
|-|-|-|-|-|
|项目|2016|2017|2018|2019.1~3|
|销售费用|0.61|0.58|0.47|0.10|
|管理费用|3.87|4.27|3.70|1.01|
|财务费用|2.85|2.17|7.88|2.53|
|研发费用|-|-|0.95|0.20|

期间费用合计 7.33 7.01 13.01 3.85 同时投资收益规模较大，公司整体盈利能力很强。
||||||
|-|-|-|-|-|
|营业总收入|50.53|53.41|67.59|17.08|
|期间费用收入占比|14.51%|13.13%|19.24%|22.51%|

资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
利润总额方面，公司利润总额主要由经营性业 和无形资产摊销构成，随着投资路产的增加及盈利
14 招商局公路网络科技控股股份有限公司2017年面向合格投资者
公开发行公司债券（第一期）、2018年面向合格投资者
公开发行公司债券（第一期）跟踪评级报告（2019）
能力的提升，公司EBITDA呈逐年增加态势，2018 或有负债方面，截至 2019年 3月末，公司无年公司EBTIDA为70.67亿元，同比增加22.48%。 对外担保。重大未决诉讼或仲裁方面，截至 2019同期，公司总债务/EBITDA、EBTIDA利息保障倍 年3月末，与公司相关的诉讼共有7起，主要为贸数分别为3.55倍和7.94倍，公司 EBITDA对债务 易纠纷、工程纠纷及相邻关系纠纷等，涉诉金额合本金的保障能力有限，但对利息的保障程度很高。 计 3.58亿元，其中公司作为原告的涉诉金额 2.09图7：2016~2018年公司EBITDA构成分析 亿元，作为被告的涉诉金额1.49亿元。公司作为原 80 亿元
告的纠纷主要是招商交科子公司重庆市智翔铺道 70 技术工程有限公司（以下简称“智翔公司”）诉重庆
 2016 2017 2018
利息支出 摊销 折旧 利润总额
公司（以下简称“广西桂兴”）作为被告的三起案件资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
涉诉金额共计1.29亿元，该等案件均为广西桂兴原现金流方面，随着公司收费道路经营日趋成
股东（以下简称“转让方”）持有广西桂兴股权期间熟，各条道路的车流量维持稳定增长的态势，公司
发生的桂兴公路工程建设事项的合同纠纷；公司已经营活动净现金流呈上升态势。2018年，公司经营
与转让方在《股权购买协议》及交割承诺书中做出活动净现金流为36.83亿元，同比增加23.65%；同
相关安排，若有任何第三方要求广西桂兴就桂兴公期，公司经营活动净现金/总债务、经营活动净现金
路工程建设事项支付任何款项或承担任何费用的，/利息支出分别为0.15倍和4.14倍。总的来看，公
应由转让方全额承担该等义务或费用，故该纠纷不司经营性现金流对债务本金的保障能力较弱，但对
会对公司造成实质性损失。目前上述案件均在审理利息的保障程度较好。
中，中诚信证评将持续关注案件的审理进展。
表13：2016~2019.3公司主要财务能力指标
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|-|-|-|-|-|-|
|项目||2016|2017|2018|2019.3|
|短期债务（亿元）||36.19|35.19|17.45|14.95|
|长期债务（亿元）||21.48|67.14|233.72|238.41|
|总债务（亿元）||57.68|102.34|251.17|253.36|
|EBITDA（亿元）||52.89|57.70|70.67|-|
|经营活动净现金流||||||
|||23.06|29.79|36.83|7.22|
|（亿元）||||||
|总债务/EBITDA（X|）|1.09|1.77|3.55|-|
|EBITDA 利息保障倍||||||
|||14.87|19.77|7.94|-|
|数（X）||||||
|经营净现金流/总债||||||
|||0.40|0.29|0.15|0.11|
|务（X）||||||
|经营净现金流/利息||||||
|||6.48|10.21|4.14|2.53|
|支出（X）||||||

数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理
截至 2019年 3月末，公司获得各主要银行授
信243.00亿元，其中已使用授信额度172.79亿元、
已过期授信额度 16.13亿元，尚可使用授信额度
54.08亿元，公司备用流动性充足。
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公开发行公司债券（第一期）、2018年面向合格投资者
公开发行公司债券（第一期）跟踪评级报告（2019）
表14：截至2019年3月末公司重大未决诉讼
单位：万元
|||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|
|||诉讼|对方当事人|||||
|序号|涉诉主体|||涉诉金额|案由|案件进度||
|||地位|名称|||||
||||||沙坪坝区 2011 年东部城区道路整|一审已多次开庭，现||
||重庆市智翔||重庆市沙坪坝|||||
||||||治BT融资建设项目（1标段二期、|正进行建安工程费造||
|1|铺道技术工|原告|区市政园林管|10,559.20||||
||||||三期），双方对结算中计价原则发|价司法鉴定，最终鉴||
||程有限公司||理局|||||
||||||生争议，无法办理结算和支付|定结果尚未出具||
||||||沙坪坝区 2011 年东部城区道路整|一审已多次开庭，现||
||重庆市智翔||重庆市沙坪坝|||||
||||||治BT融资建设项目（2标段二期、|正进行建安工程费造||
|2|铺道技术工|原告|区市政园林管|10,321.76||||
||||||三期），双方对结算中计价原则发|价司法鉴定，最终鉴||
||程有限公司||理局|||||
||||||生争议，无法办理结算和支付|定结果尚未出具||
||广西桂兴高|||||||
||||中国葛洲坝集|||已受理，《受理通知|〕|
||速公路投资|||||||
|3||被告|团股份有限公|4,652.68|建设工程施工合同纠纷|书》（南仲受字〔2014||
||建设有限公|||||||
||||司|||第233号）||
||司|||||||
||广西桂兴高|||||||
|||||||已受理，《受理通知|〕|
||速公路投资||中铁七局集团|||||
|4||被告||4,989.29|建设工程施工合同纠纷|书》（南仲受字〔2015||
||建设有限公||有限公司|||||
|||||||第375号）||
||司|||||||
||广西桂兴高|||||||
|||||||已受理，《受理通知|〕|
||速公路投资||中铁七局集团|||||
|5||被告||3,237.76|建设工程施工合同纠纷|书》（南仲受字〔2015||
||建设有限公||有限公司|||||
|||||||第376号）||
||司|||||||
||||||原告以沪渝高速建设经营的高速公|||
||||重庆南方金山||路导致其不能取得动物防疫证及高|||
|6|沪渝高速|被告|谷农牧有限公|1,895.00|速公路运营影响其猪产仔为由，以|审理中，尚未判决||
||||司||相邻关系为案由提起诉讼，要求赔|||
||||||偿其损失并对土地进行复垦|||
||||||原告以《承包经营合同》已解除为|||
||||重庆中规物流|||||
|7|沪渝高速|被告||161.94|案由要求沪渝高速返还合同款并支|审理中，尚未判决||
||||有限公司|||||
||||||付相应资金占用损失|||

数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理
受限资产方面，截至 2019年 3月末，公司受 用级别为AAA。
限资产合计 109.38亿元，包括收费公路特许经营
权、货币资金、应收账款等资产，占期末总资产的
比重为12.60%，受限资产规模相对较小。
总体来看，公司财务结构稳健，财务杠杆比率
低，近年业务运营良好，盈利能力强，现金流稳定，
偿债指标表现良好。同时考虑到股东方在资金、政
策等方面给予公司的支持力度强，公司实际偿债风
险极小。
结论
综上，中诚信证评维持招商公路主体信用等级
为AAA，评级展望为稳定；维持“招商局公路网络
科技控股股份有限公司 2017年面向合格投资者公
开发行公司债券（第一期）”信用级别为AAA；维
持“招商局公路网络科技控股股份有限公司2018年
面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）”信
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公开发行公司债券（第一期）、2018年面向合格投资者
公开发行公司债券（第一期）跟踪评级报告（2019）
附一：招商局公路网络科技控股股份有限公司股权结构图（截至2019年3月 31日）
|||||
|-|-|-|-|
|序号|股东名称|持股比例|持股数量（股）|
||||4,241,425,880|
|2|四川交投产融控股有限公司|6.37%|393,700,787|
||||393,700,787|
|4|泰康人寿保险有限责任公司－分红－个人分红-019L-FH002深|3.73%|230,314,961|
||||179,184,167|
|6|民信（天津）投资有限公司|2.12%|131,233,595|
||||98,425,197|
|8|北京首发投资控股有限公司|1.49%|92,046,661|
||||65,616,797|
|10|泰康人寿保险有限责任公司－分红－团体分红-019L-FH001深|0.64%|39,370,079|
||||313,192,586|
|合计||100.00%|6,178,211,497|

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公开发行公司债券（第一期）、2018年面向合格投资者
公开发行公司债券（第一期）跟踪评级报告（2019）
附二：招商局公路网络科技控股股份有限公司组织结构图（截至2019年3月31日）
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公开发行公司债券（第一期）、2018年面向合格投资者
公开发行公司债券（第一期）跟踪评级报告（2019）
附三：招商局公路网络科技控股股份有限公司主要财务数据及指标（合并口径）
||||||
|-|-|-|-|-|
|财务数据（单位：万元）|2016|2017|2018|2019.3|
|货币资金|314,531.14|700,685.60|705,489.62|943,251.74|
|应收账款净额|134,447.83|124,689.53|156,996.47|170,076.60|
|存货净额|113,842.95|123,252.40|139,298.76|155,233.03|
|流动资产|718,732.61|1,106,255.65|1,165,617.12|1,350,666.15|
|长期投资|2,460,614.88|2,648,222.59|2,861,969.87|2,902,612.12|
|固定资产合计|307,654.00|291,686.18|399,453.89|412,482.58|
|总资产|5,536,364.31|6,517,048.56|8,408,425.37|8,679,762.81|
|短期债务|361,945.90|351,949.33|174,514.97|149,480.58|
|长期债务|214,805.34|671,407.47|2,337,211.86|2,384,095.18|
|总债务（短期债务＋长期债务）|576,751.24|1,023,356.80|2,511,726.83|2,533,575.76|
|总负债|1,208,493.97|1,880,936.33|3,428,509.31|3,461,741.22|
|所有者权益合计（含少数股东权益）|4,327,870.34|4,636,112.24|4,979,916.06|5,218,021.58|
|营业总收入|505,323.83|534,066.43|675,934.02|170,846.15|
|期间费用前利润|215,476.42|228,338.41|299,582.77|78,347.39|
|投资收益|261,255.32|283,185.99|322,774.94|83,762.73|
|净利润|356,903.83|401,891.57|437,105.12|114,975.07|
|息税折旧摊销前盈余EBITDA|528,859.10|576,956.16|706,676.95|-|
|经营活动产生现金净流量|230,600.34|297,939.27|368,349.63|72,197.56|
|投资活动产生现金净流量|-188,654.50|60,287.04|-697,058.29|65,233.41|
|筹资活动产生现金净流量|-161,252.75|35,249.69|332,278.18|101,185.19|
|现金及现金等价物净增加额|-133,643.34|391,875.28|4,805.96|237,802.08|
|财务指标|2016|2017|2018|2019.3|
|营业毛利率（%）|44.22|43.72|44.93|46.32|
|所有者权益收益率（%）|8.25|8.67|8.78|8.81*|
|EBITDA/营业总收入（%）|104.66|108.03|104.55|-|
|速动比率（X）|0.77|1.05|1.49|1.79|
|经营活动净现金/总债务（X）|0.40|0.29|0.15|0.11*|
|经营活动净现金/短期债务（X）|0.64|0.85|2.11|1.93*|
|经营活动净现金/利息支出（X）|6.48|10.21|4.14|2.53|
|EBITDA利息倍数（X）|14.87|19.77|7.94|-|
|总债务/EBITDA（X）|10.9|1.77|3.55|-|
|资产负债率（%）|21.83|28.86|40.77|39.88|
|总资本化比率（%）|11.76|18.08|33.53|32.68|
|长期资本化比率（%）|4.73|12.65|31.94|31.36|

注：1、上述所有者权益包含少数股东权益，净利润均包含少数股东损益；2、2019年一季度带“*”的指标已经年化处理。
19 招商局公路网络科技控股股份有限公司2017年面向合格投资者
公开发行公司债券（第一期）、2018年面向合格投资者
公开发行公司债券（第一期）跟踪评级报告（2019）
附四：基本财务指标的计算公式
||
|-|
|货币资金等价物＝货币资金+交易性金融资产+应收票据|

长期投资＝可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资
||
|-|
|固定资产合计＝投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产|

短期债务＝短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债
||
|-|
|长期债务＝长期借款+应付债券|

总债务＝长期债务+短期债务
||
|-|
|净债务＝总债务-货币资金|

期间费用前利润＝营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金收入-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准备金净额-保单红利支出-分保费用-营业税金及附加
||
|-|
|EBIT（息税前盈余）＝利润总额+计入财务费用的利息支出|

EBITDA（息税折旧摊销前盈余）＝EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销
||
|-|
|资本支出＝购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金|
|净额|

营业毛利率＝（营业收入-营业成本）/营业收入
||
|-|
|EBIT率＝EBIT/营业总收入|

期间费用收入比＝（财务费用+管理费用+销售费用+研发费用）/营业总收入
||
|-|
|所有者权益收益率＝净利润/所有者权益|

流动比率＝流动资产/流动负债
||
|-|
|速动比率＝（流动资产-存货）/流动负债|

存货周转率＝主营业务成本（营业成本）/存货平均余额
||
|-|
|应收账款周转率＝主营业务收入净额（营业总收入净额）/应收账款平均余额|

资产负债率＝负债总额/资产总额
||
|-|
|总资本化比率＝总债务/（总债务+所有者权益（含少数股东权益））|

长期资本化比率＝长期债务/（长期债务+所有者权益（含少数股东权益））
||
|-|
|EBITDA利息倍数＝EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）|

20 招商局公路网络科技控股股份有限公司2017年面向合格投资者
公开发行公司债券（第一期）、2018年面向合格投资者
公开发行公司债券（第一期）跟踪评级报告（2019）
附五：信用等级的符号及定义
主体信用评级等级符号及定义
|||
|-|-|
|等级符号|含义|

AAA 受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
|||
|-|-|
|AA|受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低|

A 受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
|||
|-|-|
|BBB|受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般|

BB 受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险
|||
|-|-|
|B|受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高|

CCC 受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
|||
|-|-|
|CC|受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务|

C 受评主体不能偿还债务
注：除AAA级，CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等级。
评级展望的含义
|||
|-|-|
|内容|含义|
|正面|表示评级有上升趋势|
|负面|表示评级有下降趋势|
|稳定|表示评级大致不会改变|
|待决|表示评级的上升或下调仍有待决定|

评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，主要考虑中至长期内受评主体可能发生的经济或商业基本因素变动的预期和判断。
长期债券信用评级等级符号及定义
|||
|-|-|
|等级符号|含义|

AAA 债券安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
|||
|-|-|
|AA|债券安全性很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低|

A 债券安全性较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
|||
|-|-|
|BBB|债券安全性一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般|

BB 债券安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险
|||
|-|-|
|B|债券安全性较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高|

CCC 债券安全性极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
|||
|-|-|
|CC|基本不能保证偿还债券|

C 不能偿还债券
注：除AAA级，CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等
级。
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公开发行公司债券（第一期）、2018年面向合格投资者
公开发行公司债券（第一期）跟踪评级报告（2019）
短期债券信用评级等级符号及定义
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|-|-|
|等级|含义|

A-1 为最高短期信用等级，还本付息能力很强，安全性很高。
|||
|-|-|
|A-2|还本付息能力较强，安全性较高。|

A-3 还本付息能力一般，安全性易受不利环境变化的影响。
|||
|-|-|
|B|还本付息能力较低，有一定的违约风险。|

C 还本付息能力很低，违约风险较高。
|||
|-|-|
|D|不能按期还本付息。|

注：每一个信用等级均不进行“+”、“-”微调。
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