信用评级报告声明
中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告，特此如下声明：
1、除因本次评级事项中诚信证评与评级委托方构成委托关系外，中诚信证评、评级项目组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关联关系。
2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。
3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站（www.ccxr.com.cn）公开披露。
4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体或/及评级对象相关参与方提供，其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响，上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。
5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。
6、本次评级结果中的主体信用等级自本评级报告出具之日起生效，有效期为一年。债券存续期内，中诚信证评将根据监管规定及《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定评级结果的维持、变更、暂停或中止，并按照相关法律、法规及时对外公布。
3 中山公用事业集团股份有限公司2018年面向合格投资者
公开发行公司债券（第一期）、2019年面向合格投资者
公开发行公司债券（第一期）跟踪评级报告（2019）
也凭借资金和运营方面的优势跨地区拓展市场。目募集资金使用情况
前水务市场仍以国有企业为主导，但是市场份额已经中国证券监督管理委员会证监许可
经逐渐向国有大型水务企业集团以及外资企业集[2017]1897号文核准，中山公用事业集团股份有限
中。目前水务行业竞争主体包括以北控水务集团、公司获准向合格投资者公开发行面值总额不超过
首创股份为代表的国有企业，以桑德环境、国祯环20亿元的公司债券。
保为代表的民营企业和以威立雅、苏伊士为代表的中山公用事业集团股份有限公司 2018年面向
外资企业。中诚信证评认为，资本实力或融资能力、合格投资者公开发行公司债券（第一期）（债券简
运营管理能力和政府资源仍然是决定水务企业竞称：“18中山01”、债券代码：“112712”）为第一期
争实力的关键要素，资金实力雄厚、水务产业链完发行，发行规模为10亿元，票面利率为5.30%，发
整、运营经验丰富的国有大型水务企业集团具备较行期限为5年期，附第3年末发行人调整票面利率
强的市场竞争优势，技术领先、融资渠道畅通的民选择权及投资者回售选择权。“18中山01”扣除发行
营水务企业亦能够在激烈的市场竞争中占据一席费用后，6.00亿元用于偿还银行借款，剩余部分用
之地。
于补充流动资金。截至目前，募集资金已使用完毕。
作为公用事业行业，水务行业是典型的政策导中山公用事业集团股份有限公司 2019年面向
向性和法律法规驱动型行业。行业的总体方向是加合格投资者公开发行公司债券（第一期）（债券简
快市场化，推动水价改革以提高节约用水的力度和称：“19中山01”、债券代码：“112861”）为第二期
促进对水资源的保护。这些政策内容主要包括了市发行，发行规模为10亿元，票面利率为4.0%，发
场准入的放开、水价改革、特许经营和加快污水工行期限为5年期，附第3年末发行人调整票面利率
程建设等方面内容。
选择权及投资者回售选择权。“19中山01”扣除发行
2018年4月，财政部发布《关于进一步加强政费用后，8.00亿元用于偿还银行借款，剩余部分用
府和社会资本合作（PPP）示范项目规范管理的通于补充流动资金。截至目前，募集资金已使用完毕。
知》。通知中称，对核查存在问题的 173个示范项行业分析
目分类进行处置，将对PPP项目加强项目规范管理、强化信息公开并建立健全长效管理机制。
水务行业
2018年6月，国家发改委发布《关于创新和完水务行业是关系国计民生的公用事业行业，与
善促进绿色发展价格机制的意见》，要求建立有利人们日常工作、生产和生活关系密切，在国民经济
于节约用水的价格机制，深入推进农业水价综合改中占有重要地位，是社会进步和经济发展的重要支
革、深入推进农业水价综合改革、全面推行城镇非柱，近年来行业在城市化进程的推动下发展较快。
居民用水超定额累进加价制度、建立有利于再生水2015~2017年我国水的生产和供应业固定资产投资
利用的价格政策；完善污水处理收费政策，建立城（不含农户）合计分别为 4,117.72亿元、4,963.52
镇污水处理费动态调整机制、建立企业污水排放差亿元和5,509.15亿元，2017年全国水利、环境和公
别化收费机制、建立与污水处理标准相协调的收费共设施管理行业的固定资产投资合计分别为82,105
机制、探索建立污水处理农户付费制度、健全城镇亿元，2018年同比增长3.3%。
污水处理服务费市场化形成机制。
从行业的竞争格局来看，区域垄断特征明显，
随着水务行业投资规模的不断增大，水资源但从全国范围来看，行业集中度较低，未来有进一
PPP模式的引入使得社会资本在水务行业的加速涌步集中的趋势。2018年，我国水务行业企业数量达
入，且水务公司能以有限的资金做更多的项目。近 1,868家，其中，外资以及民营资本凭借资金、技
年来国家发改委、财政部等主管部门都相继出台相术、管理方面的优势高价收购股权、特许运营权逐
关政策，为水资源PPP模式的深度和广度应用提供
步控制中小型城镇的水务市场，国有大型水务企业
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公开发行公司债券（第一期）、2019年面向合格投资者
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了政策推动和支持空间。 处理能力 14,823万立方米，比上年末增长5.6%；
城市污水处理率为92.4%，提高0.5个百分点。2016城市供水
年 12月，国家发展改革委、水利部、住房城乡建近年来中国供水行业发展较为稳定。根据国家
设部联合印发了《水利改革发展“十三五”规划》（以统计局，2018年末我国城镇化率增至59.58%，国
下简称“《水利规划》”）。《水利规划》指出，在“十民经济发展带来的生产用水提升和城镇化带来的
三五”期间，我国将以江河流域系统整治和水生态居民生活用水规模增加，使人均用水量继续保持上
保护修复为着力点推进水生态文明建设，明确到升的趋势。根据《2018年国民经济和社会发展统计
2020年，县城、城市污水处理率分别达到85%、95%。
公报》，2018年全国全年水资源总量27,960亿立方
《2017年城乡建设设计公报》数据显示，截至米。全年总用水量 6,110亿立方米，比上年增长
2017年年末，全国城市共有污水处理厂2,209座，1.1%。其中，生活用水增长1.4%，工业用水增长
比上年增加170座，排水管道长度57.7万公里，比0.6%，农业用水增长1.1%，生态补水增长3.8%。
上年增长9.31%。生态环境部数据表明，2017年，水价方面，从定价模式来看，中国水价仍然由
93%的省级及以上工业集聚区建成污水集中处理设各地物价局举行价格听证会的方式决定，但是自来
施，新增工业集散区污水处理能力近 1,000万立方水价格正在逐步实现市场化调整。伴随着经济的不
米/日，截至 2017年末全国设市城市污水处理能力断发展和供水成本的不断提升，中国居民用水价格
达1.57亿立方米/日。
以及工业用水价格也不断上涨，未来仍具备上涨空
污水处理收费方面，由于污水处理行业较早开间。随着中国水务行业的市场化改革逐步推进，水
始市场化运作，相对于自来水价格，污水价格更多价持续攀升。一方面，中国人均水资源供应不足以
采取市场定价方式。同时，污水处理行业是典型的及包括药剂和人工成本在内的供水企业成本持续
公用事业，因此污水处理价格受产业政策影响较上升；另一方面，中国水价和国际平均水平相比仍
大。2018年7月，国家发改委就创新和完善促进绿处于较低位置，目前中国水价仅为同类型国家水价
色发展价格机制举行新闻发布会，进一步完善污水的1/5~1/4。
处理收费政策，一是建立城镇污水处理费的动态调总的来看，中诚信证评认为在中国城市化进程
整机制，明确了制定污水处理费标准的原则是补偿以及工业化进程加速推动下，未来用水量将保持稳
污水处理和污泥处置设施运行成本，并合理盈利。
步上升趋势，并且随着水价改革逐步落实，中国自
但是不包含污水收集和输送管网的运营成本，清晰来水供应价格仍具备一定的上涨空间，因此长期来
的界定了价格和财政对成本的分担机制；二是建立看，中国供水行业仍将保持稳步增长。
企业污水排放差别化收费机制，实行高污染、高收污水处理
费，低污染、低收费，促进企业能够进行预处理，污水处理分为工业废水处理和生活污水处理
从源头上减少污染物排放；三是建立与污水处理标两大类，其中生活污水是污水处理的主体，占到全
准相协调的收费机制，随着环保形势的严峻，各地国污水排放总量的60%以上。未来随着中国人口数
陆续出台了更严格的环保标准，对于实行更严格污量的不断增加、城市化进程的继续推进和人民生活
水处理排放标准的地区，可相应提高污水处理费标水平的提高，城镇生活污水排放量将平稳增长，成
准；四是探索建立污水处理农户付费制度；五是健为新增污水排放量的主要来源。
全城镇污水处理服务费市场化形成机制，推动各地近年来，随着全国各大城市污水排放总量的不
通过招投标等公开的市场竞争方式，形成公开、透断增长，国家政策逐渐向节能环保方向倾斜，对污
明、合理的污水处理服务费标准。
水处理基础设施投资加大，污水处理能力明显提
综上所述，中诚信证评认为在中国城市化进程升，行业进入高速扩张期。根据《中国 2016年国
以及工业化进程加速推动下，污水排放量仍将保持
民经济和社会发展统计公报》，城市污水处理厂日
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稳步增长。考虑到中国污水处理率尤其是县、镇级 2018年固定资产投资实现增长5.5%，其中房污水处理率仍存在一定的提升空间，因此我们认为 地产开发投资增长11.7%。第二产业投资下降中国污水处理行业仍会保持旺盛的市场需求。 10.3%，其中工业投资下降10.3%；第三产业投资增长9.7%。基础设施投资增长19.0%，占全年固定资中山市经济概况
产投资的17.4%。制造业投资下降14.4%，其中，广东省中山市，位于广东省中南部，珠江三角
装备制造业投资下降6.1%。高技术制造业投资增长洲中南部、北江下游出海处，北接广州市番禺区和
20.4%。
佛山市顺德区，西邻江门市区、新会区和珠海市斗
图1：2014～2018年中山市GDP及固定资产情况门区，东南连珠海市，东隔珠江口伶仃洋与深圳市
和香港特别行政区相望，总面积1,783.67平方公里，
截至 2018年末，常住人口 331.00万人，城镇化水
平88.35%。中山市曾是广东省八十年代的四小虎之
一，也是第一批被国家统计局列为率先跨入小康水
平的六个城市之一。多年来，中山市凭借较好的经
济基础和较快的经济增长势头，经济总量始终保持
在广东省前列。
中山市河网密度是我国较大的地区之一，各水
道和河涌承纳了西、北江来水，每年4月开始涨水，
注：2018年尚未披露固定资产投资具体数值
10月逐渐下降，汛期达半年以上，全市共有支流 资料来源：中山市统计公报，中诚信证评整理
289条，全长 977.1公里。中山属丰水地区，2018 财政实力方面，随着经济的持续增长，近年来年降雨量2,283.40毫米，全市城镇污水处理厂数21 中山市地方财政收入保持增长态势。2016~2018年，个，城镇污水日处理能力达到115.50万吨，城市生 中山市一般公共财政预算收入分别为294.70亿元、活垃圾无害化处理率100.00%。 312.70亿元和315.23亿元，其中：税收收入分别为2018年，中山市实现地区生产总值3,632.70亿 200.40亿元、220.80亿元和234.67亿元，分别占一元，比上年同比增长5.9%。其中，第一产业增加值 一般公共预算收入的68.00%、70.61%和74.44%。
61.59亿元，增长2.2%，对地区生产总值增长的贡 财政支出方面，2016~2018年，中山市一般公共预献率为0.59%；第二产业增加值1,780.23亿元，增 算支出分别为 366.90亿元、455.30亿元和 437.89长4.5%，第三产业增加值1,790.88亿元，增长7.6%， 亿元。
三次产业结构调整为1.7:49.0:49.3。 从财政平衡能力来看，2016~2018年，中山市 2018年工业增加值增长4.6%，其中，规模以 财政平衡率（一般公共预算收入/一般公共预算支上工业增加值增长3.1%。分行业看，高技术制造业 出）分别为80.32%、68.68%和71.99%，2018年中增加值增长5.9%，其中医药制造业增长11.6%，电 山市财政自给能力有所增强。
子及通信设备制造业增长8.3%，计算机及办公设备 政府性基金收支方面，随着中山市房地产快速制造业下降21.7%，医疗设备及仪器仪表制造业增 发展，中山市政府性基金收入迅速增长，2016~2017长16.4%。先进制造业增加值增长3.5%，其中先进 年，中山市政府性基金收入分别为 68.40亿元和装备制造业增长3.6%，石油及化学行业增长2.2%。 293.50亿元。同期，政府性基金支出为 86.50亿元传统优势工业增加值增长3.3%，其中金属制品业增 和258.80亿元。
长8.7%，食品饮料业增长3.9%，家用电力器具制
造业增长4.2%，建筑材料业增长17.5%，家具制造
业增长5.8%，纺织服装业下降5.3%。
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表1：2016~2018年中山市公共财政收支情况
跟踪期内供水及污水处理业务保持稳定，随单位：亿元、% 着公司收购及污水处理提标改造项目的推
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|-|-|-|-|
|项目|2016|2017|2018|
|一般公共预算收入|294.70|312.70|315.23|
|其中：税收收入|200.40|220.80|234.67|

非税收入 94.30 91.90 80.56
元，同比上升3.04%，占同期营业收入比重为
|||||
|-|-|-|-|
|政府性基金收入|68.40|293.50|-|

33.02%。
一般公共预算支出 366.90 455.30 437.89
|||||
|-|-|-|-|
|政府性基金支出|86.50|258.80|-|

财政平衡率 80.32 68.68 71.99 济宁市范围内的自来水供应，供水面积约 2,000平资料来源：中山市财政局，中诚信证评整理
方公里，服务人口约300万人，在中山市的市场占总体来看，中山市作为广东省地级市，自身拥
有率为80%，在济宁市的市场占有率为20%。截至有良好的经济基础，近年来受益于粤港澳大湾区建
2019年 3月末，公司拥有 13家全资水厂、4家控设，经济发展势头良好，整体经济水平较高，财政
股水厂、3家参股水厂和 2家合作经营水厂，设计实力亦有所增长，为公司业务发展提供了良好的外
日供水能力为 238万立方米/日。2018年，公司供部环境。
水管网长度为6,500千米，较上年增加1,160千米。
业务运营 自来水产销量方面，2018年，公司自来水生产量及销售量分别为 46,506万M3和
40,695万M3，公司业务主要包括供水、工程安装、客运服务、
同比分别微幅增长2.81%和2.86%。同期管网漏损市场租赁、污水废液处理、环卫等板块。2018年公
率和水压合格率分别为12.50%和99.50%，保持稳司实现营业总收入20.22亿元，同比增长14.88%。
定。2019年1~3月公司生产量为10,303万M3，销同期公司主营业务收入 19.46亿元，其中，供水业
售量为9,091万M3，同期管网漏损率和水压合格率务收入6.68亿元，同比增长3.04%；污水、废液处
分别为11.76%和99.5%。
理业务收入1.07亿元，同比增长0.26%；工程安装
表2：2016~2019.Q1公司自来水产销情况业务实现收入 4.30亿元，同比上升42.69%；市场
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|指标|2016|2017|2018|2|019.1~|3|
|生产量（万M3）|44,036|45,236|46,506||10,303||
|销售量（万M3）|38,231|39,564|40,695||9,091||
|管网漏损率（%）|13.18|12.54|12.50||11.76||
|水压合格率（%）|99.5|99.5|99.5||99.5||

资料来源：公司提供，中诚信证评整理
图2：公司2018年营业收入构成情况
售水结构方面，公司目前售水模式仍以直供水为主，2018年直供水为 2.90亿立方米，占总售水量的71.29%，趸售水为 1.17亿立方米，占总售水量的28.71%。
水价方面，中山市的水价自 2012年 7月调整后，一直保持稳定，截至 2019年 3月末，居民用水价格为1.60元/立方米，非居民用水1.80元/立方米、特种行业用水 3.00元/立方米，趸售用水 1.52
元/立方米。
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
2018年，公司污水处理业务保持稳定，同期实
现污水处理、废液收入 1.07亿元，与 2017年基本
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持平。2018年公司日污水处理能力为39万立方米， 总体来看，2018年公司供水业务保持稳定，随同期，公司污水处理量为9,425万立方米。 着公司收购通辽桑德及污水处理各项在建工程的水处理单价方面，2018年污水处理费与 2017 推进，公司污水处理能力在未来或有一定程度的提年无变动，居民的污水处理单价为0.95元/立方米， 升，供水和污水处理收入有望进一步增长。
非居民的污水处理单价为 1.40元/立方米，特种行
2018年随着天乙能源三期项目的推进，公司业的污水处理单价为1.68元/立方米。从2017年起，
在垃圾处理及发电业务领域或有更为长足的污水处理费按用水量的100%向用水户征收。
发展。
在建工程方面，2018年 10月，公司与华航环
公司与政府签订了垃圾处理特许经营权协议境发展有限公司组成联合体中标“新会区会城街道
（2007年4月9日-2029年4月8日）。主要服务中等四镇农村污水处理设施PPP项目”。截至2019年
山市的小榄、东升、古镇、东凤、南头、黄圃、阜 4月底，工程总体进度已完成35%左右，其中新建
沙、三角等八个镇区的垃圾处理。垃圾焚烧产生的农村生活污水处理设施94座，已开工78座，完成
电力除自身生产用电外，全部用于上网。
土建施工 33个；新建污水处理设施配套管网 114
2018年，公司垃圾处理及发电收入为7,212.58个，已开工49个；主要设备采购数量为94个，设
万元，同比增长4.12%。同期垃圾焚烧处理能力为备安装完成30个。
970吨/日，垃圾处理量为 30.52万吨，同比减少2019年3月底，公司下属全资子公司中山公用
3.80%，生产电量及销售电量分别为 1.13亿千瓦时环保产业投资有限公司（以下简称“公用环投”）与
和0.96亿千瓦时，同比分别减少4.94%和4.10%，北京桑德环境工程有限公司签署《股权转让协议》，
平均销售电价为 0.55元/千瓦时，与去年相比无变以人民币 2.36亿元的对价收购北京桑德环境工程
化。2019年1~3月，垃圾焚烧处理量为7.54万吨，有限公司持有的通辽市桑德水务有限公司（以下简
生产电量及销售电量分别为 0.30亿千瓦时和 0.26称“通辽桑德”）100%股权，通辽桑德因此成为公用
亿千瓦时。
环投的全资子公司。通辽桑德目前污水处理能力为
表3：2016~2019.Q1公司垃圾处理及发电情况 12.5万吨/日、中水处理能力为 4万吨/日，未来两
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|-|-|-|-|
|2016|2017|2018|2019.Q1|

年内将扩建至污水处理能力 15万吨/日、中水处理 垃圾处理量
272,274 317,235 305,182 75,407（吨）
能力8万吨/日。此次收购有利于公司进一步扩大全
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|-|-|-|-|-|
|垃圾处理单价|91.74|91.74|91.74|91.74|
|（元/吨）|||||

生产电量
此外，根据《广东省住建厅广东省环保厅关于 0.96 1.19 1.13 0.30（亿千瓦时）
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|-|-|-|-|-|
|销售电量|0.77|1.00|0.96|0.26|
|（亿千瓦时）|||||

平均销售电价
0.55 0.55 0.55 0.55年须进一步加快敏感区域污水处理设施提标改造 （元/千瓦时）
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|-|-|-|-|-|
|垃圾处理收入|1,149.55|1,624.18|1,621.69|385.33|
|（万元）|||||

工程涉及3个下属污水厂，污水一厂、污水二厂及
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
黄圃污水厂提标改造。污水一厂计划总投资 9,100
在建工程方面，公司子公司中山市天乙能源有万元，已投资 4,526.41万元，预计 2019年 6月投 限公司（以下简称“天乙能源”）承接中山市北部组产；污水二厂计划总投资 6,000万元，已完成投资 团垃圾综合处理基地垃圾焚烧发电厂和垃圾渗滤2,745.35万元，预计2019年6月投产；黄圃污水厂 液处理厂三期工程（扩容工程）项目，项目占地面
计划总投资2,137.41万元，由财政进行投资，预计 积55,7474平方米，建筑面积38,233平方米，同时
2019年6月完成土建主体，设备暂未购置，计划于 配备2台600吨/天垃圾焚烧炉及2台18MW发电
2019年底完工。 机。该项目于 2018年 5月正式动工建设，计划总
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投资 6.69亿元，目前已投资 1.41亿元，建成投产 管理公司、商场、小区、企业等机构提供道路保洁、后可增加日处理垃圾能力 1,200吨，年处理垃圾量 垃圾收运、垃圾处置、污泥运输等综合环境服务。
为43.8万吨，年发电量为2.09亿度，计划2019年 目前公司主要的收入来源为道路保洁服务和垃圾底建成投产。 收运服务。截至 2018年末，名城科技负责运营 4总体来看，公司垃圾处理及发电业务保持稳 个垃圾填埋场，主要承担中山市中心城区 25个垃定，随着天乙能源三期在建工程的推进，公司在垃 圾转运站、840间垃圾屋及 1,000多个垃圾收集点圾处理及发电领域或有更为长足的发展。 的日常垃圾收集清运。2018年，公司环卫收入为1.98亿元，同比增长37.50%，主要系环卫项目增加公司2018年拓展至环保环卫业务领域，随着
及收运业务收费单价增加。
各类合同的续签，未来收益较为可观。
名城科技业务模式仍为特许经营权和政府委为进一步增强公司“环保+水务”核心业务的综
托采购项目两种。2018年，除中山市中心城区环境合竞争实力，公司于 2018年 8月现金收购中山中
卫生经营项目落标外，公司续签了中山市东区、西汇投资集团持有的广东名城科技股份有限公司（以
区、石岐区生活垃圾收运项目、深圳市宝安区老虎下简称“名城科技”）95.50%股权，向中汇集团支付
坑填埋场服务项目、中山市中心组团垃圾综合处理的股权转让价款为人民币 23,606.29万元，该收购
基地卫生填埋场运营项目和中山市北部组团垃圾为同一控制下合并。
综合处理基地卫生填埋场运营项目。
名城科技主要从事向政府城市管理部门、物业
表4：截至2019年3月末，公司主要垃圾处理项目情况
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|项目名称|运营模式|项目范围|运营期限|合同金额|

湖南省东安县16个乡
东安县农村生活垃圾治理 镇农村生活垃圾的收 2018年8月3日
DBFOT 金额未定PPP项目 集运输及中转站建设~2048年8月3日
运营
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|中山市医疗废物焚烧处理厂特许经营权项目|BOT|中山市约 761 个医疗|2017年11月1日~2029年10月31日|9,835万元|
|||垃圾收集点的医疗废|||
|||物的收集、运输、贮|||
|||存、处理等|||

中山市东区、西区、石岐区 中山市中心城区范围 2019年3月1日
政府委托/采购 164.3元/吨生活垃圾收运项目 内生活垃圾收集运输~2021年2月29日
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|中山市港口镇环卫保洁及垃圾收集运输处理采购项目|政府委托/采购|港口镇公共场所的清|2018年3月1日~2021年2月28日|8,349万元|
|||扫保洁、垃圾收集及|||
|||运输处理工作、果皮|||
|||箱收集及维修等|||

深圳市宝安区老虎坑
深圳市宝安区老虎坑填埋场 2019年1月1日
政府委托/采购填埋作业及车辆机械 1,917万元服务项目 ~2019年12月31日
维修保养运营
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|中山市中心组团垃圾综合处|政府委托/采购|中山市中心基地卫生|2019年1月1日|42.9元/吨|
|理基地卫生填埋场运营项目||填埋场的运营|~2021年12月31日||

填埋场进场垃圾检 包干费66.3万元/年中山市南部组团垃圾综合处 2018年3月1日
政府委托/采购验，过磅称重，分区 炉渣填埋24.98元/吨理基地卫生填埋场运营项目 ~2021年2月28日
填埋等 原生垃圾填埋34.18元/吨
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|中山市北部组团垃圾综合处理基地卫生填埋场运营项目|政府委托/采购|填埋场进场垃圾检|2019年2月16日~2022年2月15日|253.52万元/年|
|||验，过磅称重，分区|||
|||填埋等|||

跟踪期内工程安装业务实现较快增长，主要 山-深圳航线2017年8月开始营运；目前在运营的系公司外接工程增加，仍为收入的重要组成 船只为 5艘，在建船只一艘，预计 2019年 8月投部分。 入使用；航线总数为3条，分别为中山-香港、中山公司工程安装板块业务仍由中山公用工程有 -香港机场和中山-深圳航线，同比2017年未增加航限公司（以下简称“公用工程”）开展，公用工程拥 线。2018年9月，广深港高速铁路通车运营，2018有市政公用工程施工总承包壹级、建筑工程施工总 年 10月，港珠澳大桥正式通车，对公司的客运业承包叁级、建筑装修装饰工程专业承包二级等多项 务造成了一定程度的影响，2019年一季度客运业务资质，公司承接项目涉及道路照明、供水管网、燃 实现收入1.03亿元，同比减少16.73%。
气管道安装改造等业务，并在佛山、江门、广州设 表5：2016~2018年公司客运服务详情
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|2016年|2017年|2018年|

PPP以及BOT、BT或与其他公司联营合作。
船只（艘） 5 5 5
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|航线（条）|2|3|3|

客运数平均（人/船） 338 330 273比大幅增长42.69%，主要是公司外接工程增加。
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|可载客量（万人次|）|278|309|326|

 2018 407 1.62
客运量（万人次） 116 129.94 145.65
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|年总航次（航次）|8,520|9,965|11,948|

至2019年3月末，公司竣工项目69个，项目金额 资料来源：公司提供，中诚信证评整理
为0.29亿元，在建工程23个，项目金额为4.16亿
2018年，公司租赁业务实现收入 1.73亿元，元。
同比增加6.94%，同期，出租率为82.29%，同比增截至 2019年 3月末，公司金额较大的工程安
加1.52个百分点，商户数量与2017年持平，为6,500装项目有东鄱污水处理厂提标改造工程施工总承
户，批发和零售业务的占有率分别为70%和18%。
总体来看，公司客运服务和租赁业务均保持较包、中山市长江路改造工程-给水管道迁改、三乡镇
为稳定的盈利能力，未来发展较为稳定，成为公司南部组团儿童公园项目和中山翠亨翠海道地下综
合管廊及同步建设工程项目供水管迁移工程等，项
营业收入的有力补充。
目金额分别为 1.19亿元、0.41亿元、0.34亿元和
财务分析
0.32亿元，完工进度分别为99%、90%、45%和80%。
以下财务分析基于公司提供的经广东正中珠除此之外，黄圃镇污水处理厂网一体化PPP项目是
江会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具了标中山市第一个污水处理方面的PPP项目，项目金额
准无保留意见的2016~2018年度公司财务报告，各为0.88亿元，目前完工进度80%。
期报告均按新会计准则编制。
总体来看，受益于外接工程的增加，公司工程
安装业务板块实现了较大幅度的增长，仍为收入的
资本结构
主要来源。 随着业务的发展及融资规模的扩大，公司资产规模以及负债规模均呈上升趋势。2018年末，公司2018年客运业务收入呈上升趋势，但受港珠
资产总额为171.44亿元，同比增长7.26%；同期，澳大桥及广深港高速铁路开通的影响，2019
公司总负债为45.52亿元，同比增长25.24%。所有年一季度客运量有所缩减；租赁业务稳中有
者权益方面，截至 2018年末，公司所有者权益为升，具有较好的现金流获取能力。
125.91亿元，同比微幅增长1.96%；财务杠杆方面，公司的客运业务主要是子公司中港客运联营
2018年末公司资产负债率和总资产比率分别为
有限公司（以下简称“中港客运”）负责运营，2018
26.55%和18.57%，同比上升 3.81个百分点和 2.87
年实现营业收入2.67亿元，同比增长8.62%。同期，
个百分点，公司财务杠杆水平有所上升。
客运量为 145.65人，同比增长12.09%，主要是中
10 中山公用事业集团股份有限公司2018年面向合格投资者
公开发行公司债券（第一期）、2019年面向合格投资者
公开发行公司债券（第一期）跟踪评级报告（2019）
图3：2016~2018年公司资本结构 应收账款总额的59.50%，账龄最长不超过5年，其中对关联方中山岐江河环境治理有限公司应收账款 0.96亿元，占总应收账款的比例为40.65%，主要系雨污分流工程款的结算金额，应收账款回收风险较小；2018年末存货为 2.04亿元，同比增长88.13%，其中，建造合同形成的已完工未结算资产1.62亿元；同期，其他流动资产为1.53亿元，同比减少67.85%，主要是理财产品到期收回减少所致。
负债构成方面，公司负债以流动负债为主，截至2018年末，公司流动负债为33.87亿元，占总负数据来源：公司财务报告，中诚信证评整理
债的比重为74.40%，同比增长33.20%。公司流动资产构成方面，公司资产以非流动资产为主，
负债主要由短期借款、应付账款、预收账款和一年截至 2018年末公司非流动资产为 149.09亿元，占
内到期的非流动负债构成，占同期流动负债的比重资产总额的86.96%，同比增长6.75%。非流动资产
分别为25.10%、17.16%、11.04%和29.52%。2018主要由长期股权投资、投资性房地产、固定资产和
年末公司短期借款为8.50亿元，同比减少34.62%，无形资产构成。2018年末分别占非流动资产的比重
主要系公司发行公司债偿还部分短期借款；同期，为70.92%、5.49%、11.86%和4.66%。2018年末公
应付账款为 5.81亿元，同比增加32.91%，余额中司长期股权投资为105.74亿元，同比增长2.28%，
账龄超过1年的大额应付款项合计2.63亿元，主要主要系对广发证券股份有限公司（以下简称“广发
为相关的工程款；2018年末公司预收账款为 3.74证券”）投资93.62亿元和济宁中山公用水务有限公
亿元，同比增加5.72%；同期，一年内到期的非流司投资 3.91亿元；2018年末投资性房地产为 8.19
动负债为10.00亿元，主要系公司2012年发行的公亿元，同比增长28.61%，增长主要是在建工程结转
司债券，将于2019年10月到期。
所致，其中，房屋建筑物价值6.49亿元和土地使用
截至2018年末，公司非流动负债为11.65亿元，权价值 1.69亿元，其中尚有账面价值 1.47亿元的
同比增长6.70%，主要为应付债券，同期公司应付投资性房地产的产权证正在办理相关手续中；2018
债券为9.96亿元，为2018年公司发行的5年期公年末公司固定资产为17.68亿元，同比增长4.19%，
司债券“18中山01”。
主要系管网设备 8.66亿元、构筑物 3.65亿元、房
有息债务方面，2018年公司总债务为28.71亿屋及建筑物 1.57亿元及机器设备 1.45亿元等；同
元，同比增长24.83%，其中长期债务为10.21亿元，期，公司无形资产为6.95亿元，同比减少9.35%，
短期债务为18.50亿元。2018年末公司长短期债务主要系特许权费 4.74亿元和土地使用权 2.08亿元
比（短期债务/长期债务）为 1.81倍，公司债务以等。
短期债务为主。
截至2018年末，公司流动资产为22.35亿元，
占总资产的比重为13.04%，同比增长10.80%。公
司流动资产主要由货币资金、应收账款、存货和其
他流动资产构成，占同期流动资产的比重分别为
71.04%、10.04%、9.14%和6.83%。2018年末公司
货币资金为15.96亿元，同比大幅增长61.37%，主
要系发行公司债收到募集资金；同期，应收账款为
2.24亿元，同比减少39.18%，应收账款前五名占总
11 中山公用事业集团股份有限公司2018年面向合格投资者
公开发行公司债券（第一期）、2019年面向合格投资者
公开发行公司债券（第一期）跟踪评级报告（2019）
图4：2016~2018年公司债务结构 同比增长14.88%。从收入构成上来看，2018年供水业务收入为6.88亿元，同比增加3.04%，市场租赁业务收入为1.73亿元，同比增长6.94%，客运服务收入为2.67亿元，同比增长8.62%，工程安装收入为4.30亿元，同比增长42.69%，主要系2018年东鄱污水处理工程、黄圃镇智能制造装备项目一标段填土工程等外接工程增加。
毛利率方面，分版块来看，供水业务方面，由于供水具有公用事业的特征，供水的毛利率相对平稳，2018年，供水业务毛利率为19.67%，同比减少1.92个百分点；市场租赁业务方面，由于公司下数据来源：公司财务报告，中诚信证评整理
属的农贸市场位置较好，较高的出租率和租金水平总体来看，得益于公司业务规模的扩大及长期
保证了该项业务具有较高的毛利率，2018年该板块股权投资的增加，公司的资产规模有较大的增长，
毛利率为66.75%，同比增长3.64%；客运服务方面，公司的资产质量较好，且资本结构稳健。
受燃油价格上升影响，2018年毛利率为52.12%，盈利能力
同比减少2.36%；工程安装方面，公司项目施工成随着公司业务不断扩张，公司营业收入仍主要
本控制较好，毛利率逐年增加，2018年为22.78%，来自于供水业务、市场租赁业务、客运服务以及工
同比增加1.74个百分点。
程安装收入，2018年公司实现营业收入20.22亿元，
表6：2016～2018年公司营业收入结构及毛利率情况
单位：万元、%
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|2016年||2017年||2018年||
|收入|毛利率|收入|毛利率|收入|毛利率|

供水 6.26 23.28 6.48 21.59 6.68 19.67
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|污水、废液处理|0.98|40.11|1.07|36.52|1.07|29.71|

市场租赁业 1.61 66.85 1.61 63.11 1.73 66.75
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|物业管理|0.20|6.83|0.23|3.33|0.29|8.20|

客运服务 2.17 60.49 2.45 54.48 2.67 52.12
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|垃圾处理及发电收入|0.54|-38.10|0.69|1.25|0.72|19.04|

工程安装 2.25 19.49 3.02 21.04 4.30 22.78
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|环卫收入|-|-|1.44|23.02|1.98|20.83|

其他 0.13 20.01 0.04 23.04 0.03 18.44
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|其他业务|0.48|55.43|0.56|40.07|0.75|43.17|

合计 14.63 32.69 17.60 30.47 20.22 29.97资料来源：公司财务报告，中诚信证评整理
从期间费用来看，2018年公司三费合计 3.57 司对期间费用的控制能力有所提升。
亿元，同比增长9.05%，公司期间费用中管理费用
和财务费用占比较高，管理费用方面，随着公司业
务扩张，公司管理费用为 1.88亿元，同比增长
11.02%；财务费用方面，随着公司融资规模的扩大，
2018年财务费用为 1.06亿元。同期，三费收入占
比为17.55%。同比2017年减少1.08个百分点，公
12 中山公用事业集团股份有限公司2018年面向合格投资者
公开发行公司债券（第一期）、2019年面向合格投资者
公开发行公司债券（第一期）跟踪评级报告（2019）
表7：2016～2018年公司期间费用分析 和EBITDA利息保障倍数分别为2.45倍和10.19倍；
单位：亿元、% 经营活动净现金流/总债务为 0.20倍，经营活动净
|||||
|-|-|-|-|
|项目|2016年|2017年|2018年|

销售费用 0.59 0.62 0.64
EBITDA和经营活动净现金流对债务本息的保障能
|||||
|-|-|-|-|
|管理费用|1.64|1.69|1.88|

财务费用 1.39 0.96 1.06
表8：2016～2018年公司偿债能力指标
|||||
|-|-|-|-|
|三费合计|3.62|3.28|3.57|

||||
|-|-|-|
|2016|2016|2018|

总资产（亿元） 150.59 159.84 171.44
|||||
|-|-|-|-|
|三费收入占比|24.78|18.63|17.55|

|||||
|-|-|-|-|
|总债务（亿元）|24.47|23.00|28.71|

资产负债率（%） 23.60 22.74 26.55从利润构成来看，2018年公司利润总额为8.11
|||||
|-|-|-|-|
|总资本化比率（%）|17.54|15.70|18.57|

亿元，同比减少31.30%。2018年公司利润总额主 经营活动净现金流（亿元） 4.32 5.86 5.75
|||||
|-|-|-|-|
|经营活动净现金/总债务|0.18|0.25|0.20|
|（X）||||

经营活动净现金/利息支出
3.32 5.94 4.99元，同比增长30.81%；同期，投资收益减少45.53%
（X）
|||||
|-|-|-|-|
|EBITDA（亿元）|14.27|15.20|11.74|

总债务/EBITDA（X） 1.71 1.51 2.45
|||||
|-|-|-|-|
|EBITDA利息倍数（X）|10.96|15.40|10.19|

资料来源：公司财务报告，中诚信证评整理
债务到期分布方面，截至 2018年末，公司总债务为28.71亿元，2019年到期债务为18.50亿元，2020~2021年无到期债务，总体债务压力较小。
表9：截至2018年末公司债务到期分布情况单位：亿元
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|-|-|-|
|2019|2020|2021|

 18.50 0.00 0.00资料来源：公司财务报告，中诚信证评整理
银行授信方面，截至 2019年 3月末，公司在资料来源：公司财务报告，中诚信证评整理
总体来看，近年来，公司经营情况较好，综合
金融机构的授信额度总额为 55.00亿元，已使用授毛利率也相对稳定。同时，公司的利润大部分来自
信额度为5.00亿元，尚未使用授信额度为50.00亿于投资广发证券产生的投资收益，鉴于资本市场景
元，备用流动性较好。
气度对公司投资收益及整体盈利状况影响较大，中
受限资产方面，截至 2019年 3月末，公司受诚信证评将持续关注资本市场景气度对公司盈利
限资产为账面价值2,590.39万元的货币资金（主要为项目保证金）以及部分用于借款抵押的投资性房水平的影响。
地产，其中受限投资性房地产因与其他投资性房地偿债能力
产合并核算，无法区分受限部分账面价值，其对应获现能力方面，公司的EBITDA主要由利润总
抵押借款金额为2,600.00万元。
额、利息支出、折旧和摊销构成。2018年，受利润
或有负债方面，截至 2019年 3月末，公司无总额的减少，折旧和利息支出的增加，公司EBITDA
对外担保，不存在或有风险。
为11.74亿元，同比下降22.78%。经营活动现金流
重大事项方面，截至 2019年 3月末，公司共
方面，2018年，公司经营活动净现金流为 5.75亿
有4桩重大法律诉讼事项，涉及金额1.83亿元，但
元，同比减少1.94%。
尚未对公司形成预计负债。
偿债指标方面，2018年公司总债务/EBITDA
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公开发行公司债券（第一期）、2019年面向合格投资者
公开发行公司债券（第一期）跟踪评级报告（2019）
表10：截至2019年3月末公司重大法律诉讼情况
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|-|-|-|-|
|诉讼（仲裁基本情况）|涉案金额|诉讼仲裁进展|诉讼（仲裁）审理结果及影响|
||（万元）|||

（2016）粤20民终3952号案件：中山公用事 2017年4月6日广东省中山市中级人民法业集团股份有限公司不服（2015）中一法民二 院认为一审判决认定事实不清，民事裁定初字第3552号《民事判决书》，向中山市中级 书裁定如下：撤销广东省中山市第一人民 1,000判决已生效
人民法院提起上诉，请求改判支持上诉人要求 法院（2015）中一法民二初字第3552号民将违约赔偿款在尚未支付的股权转让款中进行 事判决；本案发回广东省中山市第一人民抵销的诉讼请求。 法院重审。
|||||
|-|-|-|-|
|（2017）粤2071民初7212号：中山公用事业|5,000|判决已生效|2017年7月20日，广东中山第一人民法院作出判决驳回了中山公用全部诉讼请求。|
|集团股份有限公司（作为原告）以广东天乙集||||
|团有限公司、胡继洪为被告提起股权转让纠纷，||||
|主张天乙集团、胡继洪违约并支付违约金以及||||
|在未付股权转让款中扣减违约金的诉讼请求。||||

（2016）粤20民初52号：原告岳阳新华联富
润石油化工有限公司以中山公用事业集团股份
有限公司作为被告，以广东天乙集团有限公司 案件目前中止该案件为代位权案件，并不会导致中山公 8,668
和胡继洪作为第三人向中山市中级人民法院提 审理 用产生新的债务。
起代位权诉讼，要求被告立即向原告清偿被告
对第三人所负的到期债务8,668万元。
|||||
|-|-|-|-|
|（2017）粤2071民初14375号：原告广东天乙集团股份有限公司、胡继洪以中山公用事业集团股份有限公司为被告、中山市天乙能源有限公司为第三人向中山市第一人民法院提起股权转让纠纷诉讼，请求法院判令被告在判决生效之日起三日内向两原告支付股权转让款36287495.45元。|3,628.75|案件目前中止审理|2017年10月16日首次开庭，后简易程序|
||||转为普通程序，因涉及到天乙能源公司补|
||||缴税款事项，暂时中止审理。中山市第一|
||||人民法院已于2018年3月27日就上述事|
||||项重新组织庭审，等待法院择期宣判。因|
||||中国银行中山分行对天乙集团申请破产清|
||||算，2018年4月25日中山市第一人民法院|
||||作出（2017）粤2071民初14375号之四民|
||||事裁定书：裁定该案依法应中止本案诉讼。|

附一：中山公用事业集团股份有限公司股权结构图（截至 2019年3月31日）
数据来源：公司提供，中诚信证评整理
15 中山公用事业集团股份有限公司2018年面向合格投资者
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公开发行公司债券（第一期）跟踪评级报告（2019）
附二：中山公用事业集团股份有限公司组织结构图（截至 2019年3月31日）
数据来源：公司提供，中诚信证评整理
16 中山公用事业集团股份有限公司2018年面向合格投资者
公开发行公司债券（第一期）、2019年面向合格投资者
公开发行公司债券（第一期）跟踪评级报告（2019）
附三：中山公用事业集团股份有限公司主要财务数据及指标
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|-|-|-|-|
|财务数据（单位：万元）|2016|2017|2018|

货币资金 67,243.47 98,883.54 159,572.05
|||||
|-|-|-|-|
|应收账款净额|39,019.03|36,905.14|22,446.61|
||9,250.44|10,853.06|20,417.80|
|流动资产|197,628.70|201,690.38|223,475.78|

长期投资 972,046.62 1,035,289.96 1,058,833.35
|||||
|-|-|-|-|
|固定资产合计|241,390.83|266,839.13|322,688.54|

总资产 1,505,910.49 1,598,367.57 1,714,365.40
|||||
|-|-|-|-|
|短期债务|144,866.67|130,000.00|184,999.50|

长期债务 99,833.33 99,999.50 102,111.11
|||||
|-|-|-|-|
|总债务（短期债务＋长期债务）|244,700.00|229,999.50|287,110.61|

总负债 355,428.29 363,492.70 455,230.87
|||||
|-|-|-|-|
|所有者权益（含少数股东权益）|1,150,482.20|1,234,874.87|1,259,134.53|

营业总收入 146,260.17 175,984.37 203,683.99
|||||
|-|-|-|-|
|三费前利润|45,207.56|51,346.03|60,030.70|

投资收益 95,807.95 101,371.74 55,213.65
|||||
|-|-|-|-|
|净利润|99,971.75|111,744.56|72,384.77|

息税折旧摊销前盈余EBITDA 142,695.80 152,026.47 117,397.91
|||||
|-|-|-|-|
|经营活动产生现金净流量|43,183.27|58,622.48|57,482.30|

投资活动产生现金净流量 -114,019.20 26,399.38 3,316.68
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|-|-|-|-|
|筹资活动产生现金净流量|-21,570.95|-58,628.32|-1,734.58|

现金及现金等价物净增加额 -93,236.39 26,275.07 59,443.81
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|-|-|-|-|
|财务指标|2016|2017|2018|

营业毛利率（%） 32.69 30.47 30.49
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|-|-|-|-|
|所有者权益收益率（%）|8.69|9.05|5.75|

EBITDA/营业总收入（%） 97.56 86.39 57.64
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|-|-|-|-|
|速动比率（X）|0.76|0.75|0.60|

经营活动净现金/总债务（X） 0.18 0.25 0.20
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|-|-|-|-|
|经营活动净现金/短期债务（X）|0.30|0.45|0.31|

经营活动净现金/利息支出（X） 3.32 5.94 4.99
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|-|-|-|-|
|EBITDA利息倍数（X）|10.96|15.40|10.19|

总债务/EBITDA（X） 1.71 1.51 2.45
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|-|-|-|-|
|资产负债率（%）|23.60|22.74|26.55|

总资本化比率（%） 17.54 15.70 18.57
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|-|-|-|-|
|长期资本化比率（%）|7.98|7.49|7.50|

注：所有者权益包含少数股东权益，净利润包含少数股东损益。
17 中山公用事业集团股份有限公司2018年面向合格投资者
公开发行公司债券（第一期）、2019年面向合格投资者
公开发行公司债券（第一期）跟踪评级报告（2019）
附四：基本财务指标的计算公式
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|-|
|货币资金等价物＝货币资金+交易性金融资产+应收票据|

长期投资＝可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资
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|-|
|固定资产合计＝投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产|

短期债务＝短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债
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|-|
|长期债务＝长期借款+应付债券+长期应付款|

总债务＝长期债务+短期债务
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|-|
|净债务＝总债务-货币资金|

三费前利润＝营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金收入-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准备金净额-保单红利支出-分保费用-营业税金及附加
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|-|
|EBIT（息税前盈余）＝利润总额+计入财务费用的利息支出|

EBITDA（息税折旧摊销前盈余）＝EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销
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|-|
|资本支出＝购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金|
|净额|

营业毛利率＝（营业收入-营业成本）/营业收入
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|EBIT率＝EBIT/营业总收入|

三费收入比＝（财务费用+管理费用+销售费用）/营业总收入
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|-|
|所有者权益收益率＝净利润/所有者权益|

流动比率＝流动资产/流动负债
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|-|
|速动比率＝（流动资产-存货）/流动负债|

存货周转率＝主营业务成本（营业成本）/存货平均余额
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|-|
|应收账款周转率＝主营业务收入净额（营业总收入净额）/应收账款平均余额|

资产负债率＝负债总额/资产总额
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|-|
|总资本化比率＝总债务/（总债务+所有者权益（含少数股东权益））|

长期资本化比率＝长期债务/（长期债务+所有者权益（含少数股东权益））
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|EBITDA利息倍数＝EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）|

18 中山公用事业集团股份有限公司2018年面向合格投资者
公开发行公司债券（第一期）、2019年面向合格投资者
公开发行公司债券（第一期）跟踪评级报告（2019）
附五：信用等级的符号及定义
主体信用评级等级符号及定义
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|-|-|
|等级符号|含义|

AAA 受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
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|-|-|
|AA|受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低|

A 受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
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|-|-|
|BBB|受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般|

BB 受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险
|||
|-|-|
|B|受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高|

CCC 受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
|||
|-|-|
|CC|受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务|

C 受评主体不能偿还债务
注：除AAA级，CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等级。
评级展望的含义
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|-|-|
|内容|含义|
|正面|表示评级有上升趋势|
|负面|表示评级有下降趋势|
|稳定|表示评级大致不会改变|
|待决|表示评级的上升或下调仍有待决定|

评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，主要考虑中至长期内受评主体可能发生的经济或商业基本因素变动的预期和判断。
长期债券信用评级等级符号及定义
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|-|-|
|等级符号|含义|

AAA 债券安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
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|-|-|
|AA|债券安全性很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低|

A 债券安全性较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
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|-|-|
|BBB|债券安全性一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般|

BB 债券安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险
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|-|-|
|B|债券安全性较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高|

CCC 债券安全性极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
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|-|-|
|CC|基本不能保证偿还债券|

C 不能偿还债券
注：除AAA级，CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等
级。
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公开发行公司债券（第一期）、2019年面向合格投资者
公开发行公司债券（第一期）跟踪评级报告（2019）
短期债券信用评级等级符号及定义
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|-|-|
|等级|含义|

A-1 为最高短期信用等级，还本付息能力很强，安全性很高。
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|-|-|
|A-2|还本付息能力较强，安全性较高。|

A-3 还本付息能力一般，安全性易受不利环境变化的影响。
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|-|-|
|B|还本付息能力较低，有一定的违约风险。|

C 还本付息能力很低，违约风险较高。
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|-|-|
|D|不能按期还本付息。|

注：每一个信用等级均不进行“+”、“-”微调。
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公开发行公司债券（第一期）、2019年面向合格投资者
公开发行公司债券（第一期）跟踪评级报告（2019）