合，聚焦重点客户和产品资源，不断优化产品
结构，实现了海外业务的快速增长。
(cid:190)资本结构较为稳健，盈利能力提升。公司资本
结构较为稳健，随着 2013年度家电产品销售
的加快，公司盈利能力有所提升，当年利润总
额实现大幅增长。
关注
(cid:190)互联网企业进入等因素对传统家电企业的冲击
值得关注。2013年以来，随着乐视、小米等互
联网企业进入家电行业，传统家电企业的定价
体系和产销模式面临挑战。
(cid:190)家电行业补贴政策终止，行业景气度走弱。2013
年 6月起，家电行业节能惠民补贴政策终止，
刺激政策所带来的需求透支效应逐渐显现，
2014年一季度家电需求增长明显放缓，行业景
气度有所下滑，当季度公司业绩也出现较为明
显的下降。
(cid:190)PDP业务发展前景值得关注。近年来PDP电视
市场规模增长有限，致使公司PDP显示屏业务
持续亏损，我们对公司PDP业务的发展前景保
持关注。
(cid:190)债务规模上升，短期偿付压力较大。随着各项
目的陆续推进，公司总债务规模有所上升，且
大部分债务在2014年内到期，公司短期内面临
较大的债务偿付压力。
2 四川长虹电器股份有限公司2009年
认股权与债券分离交易的可转换公司债券跟踪评级报告（2014）
产量增速波动较大，6月开始呈震荡下滑态势。其行业关注
中，CRT电视产量增速连续超过 36个月负增长，在外需持续低迷、国内刺激政策退出的大背 产量增速降幅均超过50%；液晶电视产量增速有 7景下，2013年彩电企业加快产品结构调整和 个月出现负增长；等离子电视自 7月以来，连续 6营销模式创新，行业整体呈现平稳运行态势 个月负增长。
2013年在国际市场持续低迷、国内刺激政策退 出口方面，据海关统计，2013年我国彩色电视出的双重压力下，相关企业积极采取应对措施，加 机出口5,959.42万台，同比下降3.1%；出口额110.5快产品结构调整和营销模式创新，整体保持平稳较 亿美元，同比下降8.7%；其中，液晶电视出口5,456.5快发展，彩电行业进入加速转型提升、多元化发展 万台，同比下降0.9%；出口额106.5亿美元，同比的新阶段。 下降8.6%。液晶电视出口量及出口额占彩电比重分图1：2013年我国家用视听行业销售情况
别达91.5%和96.4%，液晶电视出口单价从 209.6美元/台下降至 195.1美元/台，下降6.9%，液晶电视出口单价的下滑是造成彩电出口下滑的主要原因。
图3：2013年家用视听行业与电子信息制造业利润率对比单位：美元/屏资料来源：工信部，中诚信证评整理
工信部数据显示，2013年上半年，受国内节能
惠民政策末班车效应影响，市场呈现高速增长，年
中达到增速最高值；下半年，政策全面退出的效应
逐步显现，产业增速呈现快速下滑。2013年我国家 资料来源：工信部，中诚信证评整理
经济效益方面，2013年，我国家用视听行业实用视听行业实现销售产值 6,588亿元，较上年度增
现主营业务收入6,738亿元，同比增长6.7%，低于长8.3%。分季度来看，2013年四个季度分别完成
去年同期 0.5个百分点；实现利润 214亿元，同比销售产值1,407、1,665、1,645和1,871亿元，同比
增长3.5%，低于去年同期 11.4个百分点。行业实分别增长14.0%、16.2%、3.3%和2.4%。
现利润率3.18%，低于去年同期0.22个百分点，低图2：2013年我国彩色电视机生产情况
于电子信息制造业平均水平 1.27个百分点。2013年，家用视听行业共有亏损企业207家，亏损面达22.2%，高出行业平均水平3.8个百分点，亏损企业亏损额同比增长30.6%。
2014年一季度，受去年同期基数较高及房地产行业低位运行、移动终端的替代效应等因素的影响，行业整体销量下滑
奥维咨询公布的最新数据显示，2014年第一季资料来源：工信部，中诚信证评整理
度整体彩电市场销量1,090万台，同比下降10.5%；
2013年我国共生产彩色电视机12,776.1万台，
实现销售额366亿元，同比下降13.3%。其中，线
同比下降0.4%；从月度产量完成情况看，前5个月
下销量 979万台，同比下降10.5%；线上销量 111
3 四川长虹电器股份有限公司2009年
认股权与债券分离交易的可转换公司债券跟踪评级报告（2014）
万台，同比增长53.3%。2014年一季度，液晶电视 销售渠道方面，从 2012年下半年开始的网购销量1,068万台，同比下降7.5%；实现销售额357 热潮在 2013年呈进一步扩大的态势，线上渠道销亿元，同比下降9.8%。 售占比逐步提升。据统计，2013年电子商务彩电销造成 2014年一季度彩电销量下滑的原因主要 售收入同比增长超过700%，彩电线上销售占比超在于：一方面，行业刺激政策运行造成 2013年一 过8%。目前，国内各大品牌彩电企业已布局线上季度基数较高；另一方面，自2013年下半年以来， 渠道，康佳、海信、TCL、创维、长虹等主流彩电房地产市场持续低位运行，部分刚性需求受到抑 企业纷纷推出自有线上品牌，如康佳的“KKTV”、制；再者，部分消费者尤其是年轻消费者通过智能 创维的“酷开”等。
手机、平板电脑和笔记本电脑等移动终端进行娱乐 产品更新换代方面，2013年我国彩电行业已基和获取信息，而不再更新或推迟更新电视机，移动 本完成了平板电视对CRT电视的替代，未来几年将终端对电视机的冲击效应逐步显现。 是平板电视内部格局调整时期。2013年，全国生产分月来看，一季度彩电销售呈现前高后低的走 液晶电视12,290.3万台，占彩电比重达96.2%，较势。受节日效应拉动，1月份整体彩电市场内销总 2012年提高7.2个百分点；等离子电视198.2万台，量为540万台，同比增长4.1%。进入2、3月份， 占彩电比重不足2%，较2012年下降0.1个百分点。
节后透支和政策透支对彩电市场的负面影响开始 随着智能、大屏、UHD、曲面、高色域、OLED等显现。2月份彩电内销零售总量 296万台，同比下 应用技术对彩电终端结构升级的带动，我国彩电行降37.6%；3月份零售总量同比下降7.2%。 业呈现出显著的多元化发展趋势。
短期来看，彩电市场整体需求不足：一方面， 能效标准方面，自2013年10月1日以来，平受全球经济不振的影响，彩电的海外需求逐步缩 板电视正式启动新能效标准，液晶电视 1-3级的能小；另一方面，由于国内城市市场已经趋于饱和、 效指数分别由原来的1.4、1.0和0.6提升为2.7、2.0农村消费能力有限，加之刺激政策退出等多方面因 和1.3；等离子电视能效1-3级的能效指数分别由原素的影响，内需市场将明显回落。2014年仍是我国 来的1.2、1.0和0.6提升为2.0、1.6和1.2。整体来彩电行业继续深化产品结构调整和产业转型升级 看，平板电视的能效要求较原来标准提高了20%。
的关键时期，市场增长的机会将主要集中于技术升 此外，伴随着彩电智能时代的到来，消费者购级、线上市场和农村市场的增长；同时，智能电视 买彩电从“屏幕选择”单一考量因素扩展到了对平偏低的保有量和巨大的更新需求，为智能电视的普 台、硬件、软件、服务等全方位因素的考量，彩电及提供了有利条件；此外，随着技术的成熟及价格 厂商传统的依赖于硬件的盈利模式被打破，后期服逐渐降低，OLED或将为彩电企业创造新的发展良 务的竞争将是未来竞争的主要方向。
机。 整体来看，互联网、新渠道、新技术、新标准等因素正在深刻地影响着彩电行业，传统彩电生产互联网企业跨界进入、线上销售占比提升、
厂商正加快产品结构升级与营销模式重构，整个行新产品不断涌现、产品结构加速升级、能效
业将进入一个竞争更加激烈、产品更加多元、新技标准提升等因素对行业发展的影响值得关注
术新应用不断涌现的变革时代。
2013年5月，乐视推出60英寸X60，标志着
互联网企业正式进入电视领域，之后，联想、小米
业务运营
等企业相继进入彩电领域，彩电行业面临着网络化
在节能惠民补贴政策到期退出的背景之下，公的巨大变革。互联网企业的介入对传统彩电行业的
司通过推进组织、业务、流程变革与整合，加大科定价体系和营销模式产生了较大冲击，刺激着传统
技创新和投入，并通过减少产品型号、打造明星产彩电企业进行变革，给未来彩电行业的发展带来新
品等措施，推动了公司经营业务稳健增长。2013年
方向。
公司实现营业收入 588.75亿元，较上年度增长
4 四川长虹电器股份有限公司2009年
认股权与债券分离交易的可转换公司债券跟踪评级报告（2014）
12.50%；其中家电业务收入452.23亿元，占比达到 3,400万台，产销规模跃居世界第一。
76.81%。
公司彩电及显示器业务产销规模持续增长, 2013年公司实现主营业务收入 571.57亿元，
整体经营业绩表现较好,为其业绩提升的主同比增长12.05%。分区域来看，当年国内收入
要贡献,但PDP业务持续亏损,吞噬了该板块 484.35亿元，较上年度提高9.65%，占主营业务收
部分盈利空间
入的比重为84.74%；国外收入87.22亿元，同比增
公司以彩电业务起步，近年已逐步完善了白色长27.54%，收入占比为15.26%，国外业务增长较
家电产品系列，目前公司在国内的四川、广东、安快且占比有所提升。公司为提升海外业务运营效
徽等地及海外的印尼等国拥有多个家电生产基地。
率，不断强化国内外业务整合，海外市场聚焦重点
电视业务方面，公司已实现平板电视的显示客户和产品资源，使得当年公司出口业务实现较快
屏、模组、整机一体化设计和制造。目前，公司积增长。
极推进产品技术升级，将技术创新、智能开发作为从具体产品构成看，2013年公司彩电类产品收
核心能力进行重点建设和资源投入，推出了部分独入 196.66亿元，较上年上升14.86%，收入占主营
具特色、前所未有的新品，如率先成系列推出了搭业务收入比重为34.41%，依然是公司收入的第一大
载独创客厅放映系统、拥有五大画面优势的来源；空调冰箱收入95.53亿元，同比增长9.28%，
U-MAX客厅电视，推出了国内首款曲面电视C8000收入占比16.71%，与上年基本持平；IT产品业务
等。目前公司平板电视产能已具备相当规模且持续收入同比增长6.78%，增至127.82亿元，收入占比
扩大，截至2013年末，公司电视年产能已超过1,00022.36%，与上年度基本持平。
万台，2014年计划扩充至1,350万台。2013年公司图4：2013年公司主营业务收入构成
彩电产量达1,018.80万台，同比增长2.39%。其中， 0.16% 2.25%
0.99% 液晶电视产量为882.36万台，较上年度增长4.47%；
0.24% 0.96%
0.03% 16.68% PDP电视产量为135.93万台，同比下降4.09%。销 1.22%
34.41%
售方面，彩电业务作为公司收入占比最大的板块，2.29%
2013年实现收入196.66亿元，同比增长14.86%。
PDP业务方面，2013年公司PDP总产量108.21.71%
万台，折合 42寸产量为 144万台，较上年度大幅22.36%
16.71% 增长51.15%；综合良品率最高94.15%，平均综合电视 空调冰箱IT产品通讯产品机顶盒电池 数码影音
良品率92.90%。由于近年来 PDP电视需求不足，系统工程厨卫产品中间产品运输，加工房地产其他
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
致使公司该板块业务长期亏损，2013年公司 PDP显示器经营主体四川虹欧显示器件有限公司净亏公司近年来依然保持较强的行业竞争地位和
损 3.47亿元，但亏损幅度较上年度已大幅缩减较高的细分产品行业排名,整体竞争实力仍
52.98%。目前，公司 PDP产品全球市场占有率为然较强
9%，国内市场占有率已达71%。OLED业务方面，公司依靠持续不断的技术创新，在家电市场的
OLED属新兴的显示器行业，尚处于市场培育阶段。
竞争优势较为明显，主要产品市场占有率均位居前
目前，公司研发团队已开发出2.6、3.7、10.0寸列。2013年公司国内彩电整体销售数量达到690万
AMOLED产品。
台，市场占有率达13.87%，位居行业第四位；冰箱
原材料采购方面，公司所需主要原材料包括国内市场占有率为9.75%，跻身行业第三位；冰柜
LCD/PDP屏、塑料、电子元器件、钢材、包装纸等。
产品国内零售市场占有率为9.32%，排名行业第四。
公司与关键物料的主要供应方签订有年度合作协此外，空调产品国内销量135.73万台，市场占有率
议，以保障资源的稳定供应，同时密切关注市场形
为2.85%；2013年公司冰箱压缩机产品实现销量
5 四川长虹电器股份有限公司2009年
认股权与债券分离交易的可转换公司债券跟踪评级报告（2014）
势，及时调整采购策略。2013年，公司 LCD屏采 其他业务方面，公司 IT产品实现销售收入购渠道基本稳定，仍主要从韩国、中国台湾及国内 127.82亿元，较上年度增长6.78%；2013年商品房供应商处采购，多方渠道以保障供应的稳定；PDP 成交量的大幅走高带动了公司房地产业务的快速屏方面，公司已经实现规模化生产，基本可以满足 增长，当年公司房地产业务实现收入 12.87亿元，自给。 较上年度增长44.85%；而通讯产品、机顶盒等业务表1：2013年公司主要原材料采购量及采购区域 销售收入则较上年度分别下降12.91%和0.97%。
单位：万台,万件,吨 近年来，公司主要致力于家电产品产业链的延
||||
|-|-|-|
|主要原材料|采购数量|主要采购区域|
|LCD屏|261.21|韩国、中国|
|LCD OPENCELL|247.20|韩国、中国|
|PDP屏|42.00|中国|
|塑料|2,625.83|国内|
|电子部件|7252.31|国内|
|电子元器件|700,763.67|国内|
|PDP银浆料|7.16|韩国|
|钢板|4288.50|国内|
|PDP玻璃基板|41.70|韩国|

资料来源：公司提供，中诚信证评整理
体业务运营保持一定的成长性，行业竞争实力仍然随着国内液晶面板及其他原材料生产技术水
平和供应能力的提升，公司进口采购规模有所下
较强。
降，2013年公司进口采购比例为32%，较上年度下
财务分析
降 15个百分点。国内采购占比的上升，有助于公
以下财务分析基于公司提供的经信永中和会司对生产成本的控制。
计师事务所审计并出具标准无保留意见的整体来看，公司彩电业务发展较好，为公司业
2011~2013年度财务报告及未经审计的2014年一季绩增长的最大来源，但受需求不足的影响，PDP业
度合并财务报表。
务持续亏损，吞噬了该板块的部分盈利空间。公司
原材料自给率提升，国内采购占比扩大，成本控制
资本结构
能力有所增强。 图5：2011～2014.Q1公司资本结构
500
亿元
80%公司白色家电业务受益节能补贴效益稳步增
70%
箱的能效水平已经较高，节能补贴政策对其影响相
2011 2012 2013 2014.Q1短期债务 长期债务
对较小；而空调目前的能效水平相对较低，因此补
所有者权益 长期资本化比率贴政策对空调的带动效应较冰箱更大，2013年公司
总资本化比率 资产负债率
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
生产冰箱（柜）492.71万台，较上年度增长10.37%；
随着业务拓展及投资项目的不断推进，截至
生产空调 168.99万套，同比增长32.83%。销售方
2013年 12月 31日，公司资产总额增至 588.37亿
面，受到夏季高温和节能补贴政策的带动，空调、
元，同比增加7.87%；负债总额增至393.35亿元，
冰箱销售收入较上年度增长9.28%，达到 95.53亿
同比增加7.96%；同时，因经营盈余积累，所有者
元。
权益增加7.68%，达到195.02亿元。公司资产负债
6 四川长虹电器股份有限公司2009年
认股权与债券分离交易的可转换公司债券跟踪评级报告（2014）
率及总资本化比率由此同比分别增长 0.06和 1.25
盈利能力
个百分点，达到66.85%和56.47%。截至2014年3 图7：2011～2014.Q1公司盈利情况
月 31日，公司资产负债率和总资本化比率分别为
600
亿元
20%
||
|-|
|250 亿元 5.0200 4.0150 3.0100 2.050 1.00 -2011 2012 2013 2014.Q1|
|短期债务 长期债务 长短期债务比|

资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理债务期限结构方面，截至2013年12月31日， 购国内占比的提升，公司生产成本控制能力进一步公司总债务规模为252.98亿元，同比增长13.28%。 增强，2013年公司营业毛利率为16.55%，较上年其中，短期债务 206.91亿元，同比增长15.32%， 度提升0.60个百分点。
主要包括短期借款146.49亿元、应付票据51.41亿 表2：2013年公司分产品盈利情况
|||||
|-|-|-|-|
|分产品|主营业务收入（万元）|毛利率|毛利率较|
||||上年变动|

电视 382,587.89 19.45% 1.70%18.54亿元和应付债券27.53亿元，其中长期借款到
|||||
|-|-|-|-|
|空调冰箱|264,040.37|27.64%|1.70%|

期时间分别为 2015年、2016年、2017年和 2019 IT产品 53,698.68 4.20% -0.48%
|||||
|-|-|-|-|
|通讯产品|526.31|0.54%|-7.63%|

分离交易可转债及2011年11月发行的3亿元3年
机顶盒 20,263.64 15.51% -4.55%
|||||
|-|-|-|-|
|电池|18,412.06|26.51%|-3.65%|

数码影音 -48.31 -3.33% -6.91%年12月31日，由于当年公司增加较多短期借款，
|||||
|-|-|-|-|
|系统工程|4,137.25|30.31%|8.19%|

厨卫产品 1,068.87 11.82% 5.34%4.09增至4.49，公司短期债务压力进一步上升。截
|||||
|-|-|-|-|
|中间产品|122,830.95|12.89%|1.21%|

至2014年3月31日，公司总债务规模265.37亿元， 运输，加工 7,831.31 14.22% -3.53%
|||||
|-|-|-|-|
|房地产|46,127.63|35.84%|-13.91%|

图8：2011～2014.Q1公司期间费用分析 亿元，同比下滑49.09%，主要原因在于受房地产行单位：亿元 业走弱及节能补贴政策退出导致的彩电行业整体 100 11% 景气度有所下滑。
10%
80 总体来看，目前公司家电主业仍保持较强的盈
偿债能力
2011 2012 2013 2014.Q1
销售费用 管理费用
随着投资项目的推进，公司债务规模不断增财务费用 三费收入占比
加。截至2013年12月31日，公司总债务达到252.98资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
亿元，同比增长13.28%。截至2014年3月末，公期间费用方面，2013年公司三费合计为 80.19
司总债务增加至265.37亿元。未来，随着公司扩产亿元，同比增长10.48%。其中，销售费用为 51.90
项目的推进，较大的资本支出或将进一步推高公司亿元，同比增长9.52%；管理费用 27.10亿元，较
债务规模。从债务的期限分布来看，公司于 2014上年增加19.71%，主要在于员工工资和研发支出规
年内到期的债务规模约为206.91亿元，短期内面临模的扩大；财务费用12.20亿元，同比下降53.32%，
较大的偿债压力。
主要系公司汇兑收益由上年的-0.13亿元上升至
获现能力方面，2013年公司利润总额较上年度 2013年的 2.91亿元。2013年公司期间费用占营业
大幅增长，使得当年公司EBITDA达到28.57亿元，收入的比重为13.62%，较上年度下降 0.25个百分
较上年度增长27.71%。现金流方面，2013年公司点；2014年一季度期间费用占比进一步下降至
家电销售情况良好，全年经营性现金流表现为净流12.25%，公司费用控制能力有所增强。
入28.89亿元。
图9：2011～2014.Q1公司利润总额分析
25亿元
图10：2011～2013年公司EBITDA构成
表3：2011～2014.Q1公司债务及部分偿债指标 供了全额不可撤销的连带责任保证担保。
||||||
|-|-|-|-|-|
||2011|2012|2013|2014.Q1|
|总债务（亿元）|213.66|223.33|252.98|265.37|
|净债务（亿元）|42.33|48.89|36.71|30.77|
|经营活动净现金流（亿元）|-12.20|7.19|28.89|1.70|
|EBITDA（亿元）|24.11|22.37|28.57|-|
|总债务/经营净现金流（X）|-17.52|31.04|8.76|39.09|
|总债务/ EBITDA（X）|8.86|9.98|8.85|-|
|EBITDA利息倍数（X）|3.02|3.01|3.78|-|

注：总债务/经营净现金流指标经年化处理;
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
年，绵投控股共实现主营业务收入 28.41亿元，同授信方面，公司与主要商业银行保持着良好的 比增长5.58%；实现净利润 2.66亿元，同比上升合作关系，银行授信规模较高，融资能力较强。截 8.41%。
至2014年3月31日，公司共获得250亿元的银行
表4：2013年绵投控股主营业务收入构成
||||
|-|-|-|
|业务类别|收入(万元）|占比|

商品销售 79,598.94 28.02%动性充裕。
||||
|-|-|-|
|租金收入|4,128.88|1.45%|

房屋销售 30,483.72 10.73%司无重大诉讼、仲裁和媒体质疑事项。子公司或有
||||
|-|-|-|
|物业收入|1,082.42|0.38%|

事项方面，截至2013年12月31日，关于2007年
拆迁收入 598.97 0.21%
||||
|-|-|-|
|客房收入|7,188.50|2.53%|

中，华意压缩为慎重起见，根据律师意见计提了 餐饮收入 7,619.88 2.68%
||||
|-|-|-|
|停车场收入|180.42|0.06%|

驾驶证培训 2,695.56 0.95%诉华意压缩子公司加西贝拉公司委托服务费一案，
||||
|-|-|-|
|砂石|150.19|0.05%|

户表工程收入 9,742.58 3.43%人，要求的赔偿金额合计 80.48万欧元，目前该项
||||
|-|-|-|
|管网工程项目收入|2,715.02|0.96%|

诉讼尚在进行中。综上，公司或有事项涉及金额较
水费收入 11,886.39 4.18%
||||
|-|-|-|
|土地整理|79,076.29|27.84%|

对外担保方面，截至 2013年 12月 31日，公
自行车棚收入 207.10 0.07%
||||
|-|-|-|
|公交主营|26,914.84|9.47%|

其他收入 19,801.50 6.97%公司的担保）为667.53万元，系控股子公司华意压
||||
|-|-|-|
|主营业务合计|284,071.20|100.00%|

资料来源：绵投控股提供，中诚信证评整理
供的担保。
担保主体业务运营
整体来看，公司资本结构较为稳健，受节能补
土地开发整理业务方面，作为绵阳市国有资产贴政策以及公司产品结构优化的带动，公司产品销
管理公司，绵投控股肩负着政府授权的土地开发整售加快，盈利能力有所提升。尽管短期债务压力较
理职能。2013年该板块实现收入 7.91亿元，占绵大，但考虑到公司突出的规模优势和产品竞争力以
投控股主营业务收入的27.84%，为绵投控股收入和及多元化的业务结构和良好的银企关系，我们认为
利润的重要来源。
公司仍具有较强的偿债能力。
目前，公司作为绵阳城南新区会客厅及其涉及
担保实力 范围内的土地整理和前期开发（包括基础设施配套
建设等）的业主，以及仙海旅游区土地和丰谷电站
绵阳市投资控股（集团）有限公司（以下简称
赵家脊片区、电站其他规划范围内土地的一级开发
“绵投控股”）为本次分离交易可转换公司债券提
9 四川长虹电器股份有限公司2009年
认股权与债券分离交易的可转换公司债券跟踪评级报告（2014）
整理业主，拥有较为丰富的土地储备，未来随着绵 图11：2011～2013年绵投控股资本结构阳市城市开发的不断推进，绵投控股的土地整理收 300 70%亿元
 2011 2012 2013
资控股的绵阳旅游集团（简称“旅游集团”）有限公
长期债务 短期债务
司运营。目前，旅游集团拥有 1家五星级酒店、2 所有者权益 资产负债率
长期资本化比率 总资本化比率
家四星级酒店和 1家三星级酒店，总建筑面积为
资料来源：绵投控股提供，中诚信证评整理
13.5万平方米，共有客房807套。2013年实现客房
盈利能力方面，2013年绵投控股实现营业总收收入 0.72亿元，实现餐饮收入 0.76亿元，分别较
入28.94亿元，较上年度增长5.62%。其中，受2013上年度下降8.75%、23.74%。
年房地产市场成交快速上升带动的房地产开发和公交客运方面，旅游集团拥有公交线路103条，
土地整理收入增幅较大，当年分别实现营业收入车辆 1058辆，运营网线长度 1,450公里。2013年
3.05亿元和 7.91亿元，较上年度增长125.43%和公交业务实现收入2.69亿元，占主营业务收入的比
17.37%。
重为9.47%，是绵投控股的第四大收入来源。
从盈利水平来看，受公交、拆迁、物业等业务供水业务方面，绵投控股的供水业务主要由其
毛利率下降的影响，2013年绵投控股整体毛利率为全资子公司绵阳市水务（集团）有限公司（简称“水
20.59%，较上年度下降2.96个百分点，不过仍维持务集团”）承担，2013年公司实现水费收入1.19亿
在较高水平。具体来看，绵投控股土地开发整理与元，与上年度基本持平。随着绵阳市城市经济的发
房地产开发的业务规模较大，毛利率水平较高，对展以及城市用水需求的增加，绵投控股供水业务将
整体利润贡献较为显著，2013年土地整理业务与房保持稳定的增长态势。
地产开发业务的毛利率分别为23.59%和33.83%；
担保主体财务表现 供水、物业经营、砂石等业务板块总体运行平稳，以下分析基于公司提供的绵投控股经利安达 对绵投控股保持盈利稳定起到一定作用；商品销售会计师事务所审计并出具标准无保留意见的 业务主要来自下属子公司西津物流有限责任公司2011～2013年度财务报告。 的贸易业务收入，虽然 2013年收入规模达到 7.96资本结构方面，由于业务规模的不断扩大，基 亿元，占绵投控股整体收入的比重达到了28.02%，础设施及房地产在建项目的逐步展开，绵投控股的 但由于其毛利率仅为1.57%，对整体盈利的贡献度资产总额不断增加。截至 2013年 12月 31日，绵 较低。长期来看，绵投控股在城市开发、基础设施投控股总资产为345.69亿元，同比增加9.80%。随 建设等方面保持明显优势，其大规模的土地储备为着在建项目的不断推进，绵投控股外部融资需求逐 其未来收入与盈利规模的扩大提供了强有力保障。
渐加大，负债及债务规模均有所上升。截至 2013 偿债能力方面，随着在建项目的不断推进，年12月31日，绵投控股总负债与总债务分别达到 2013年绵投控股的债务规模进一步增长，截至2013209.12亿元、138.95亿元，资产负债率及总资本化 年12月31日，绵投控股总债务为138.95亿元，同比率分别为60.49%和50.43%，基本与上年度持平， 比上涨3.24%。由于绵投控股业务部分具有公用事
随着在建项目投融资的持续推进，绵投控股的负债 业属性，获利能力较为有限，随着债务压力的上升，
规模还存在上行压力，其资本结构的稳健性值得关 其偿债指标表现有所弱化。
注。
10 四川长虹电器股份有限公司2009年
认股权与债券分离交易的可转换公司债券跟踪评级报告（2014）
表5：2011～2013年绵投控股主要偿债指标
|||||
|-|-|-|-|
|财务指标|2011|2012|2013|

短期债务（亿元） 11.70 18.25 14.52
|||||
|-|-|-|-|
|长期债务（亿元）|94.14|116.34|124.44|

总债务（亿元） 105.84 134.59 138.95
|||||
|-|-|-|-|
|总债务/ EBITDA（X）|25.83|32.06|26.57|

经营净现金流/总债务（X） 0.004 0.01 0.01
|||||
|-|-|-|-|
|EBITDA利息倍数（X）|36.48|7.42|2.68|

资料来源：绵投控股提供，中诚信证评整理
或有负债方面，截至2013年末，绵投控股（含
下属子公司绵阳市公共交通有限责任公司和绵阳
富达资产经营有限公司）对外担保余额合计 54.67
亿元，担保比率为40.03%，面临一定或有负债风险。
总体来看，中诚信证评认为，绵投控股作为绵
阳市大型国有资产运营管理公司，其自身拥有的丰
富资源及获得的政府支持有利于其长期发展，加之
其主要业务与发行人四川长虹的业务相关度低，抗
风险能力较强，因此其对于本次分离债券的还本付
息具有一定的保障作用。
结论
中诚信证评维持四川长虹电器股份有限公司
主体信用等级为AA，评级展望稳定；维持“四川长
虹电器股份有限公司 2009年认股权与债券分离交
易的可转换公司债券”的信用等级为AA。
11 四川长虹电器股份有限公司2009年
认股权与债券分离交易的可转换公司债券跟踪评级报告（2014）
附一：四川长虹电器股份有限公司股权结构图（截至2013年12月31日）
绵阳市国有资产监督管理委员会
||
|-|
|100.00%|

||
|-|
|23.20%|

全资、控股子公司
24.88%
||
|-|
|合肥美菱股份有限公司|
|华意压缩机股份有限公司|
|绵阳科技城大数据科技有限公司|
|绵阳国虹通讯数码集团有限公司|
|四川长虹网络科技有限责任公司|
|四川长虹光电有限公司|
|成都长虹电子科技有限责任公司|
|广东长虹电子有限公司|
|北京长虹科技有限责任公司|

99.95%
广元长虹电子科技有限公司
99.99%
||
|-|
|1.00%|
|1.00%|

||
|-|
|四川虹微技术有限公司|
|四川长虹电子系统有限公司|
|四川长虹包装印务有限公司|

||||
|-|-|-|
|||四川长虹光电有限公司|
|||四川长虹网络科技有限公司|
|||四川虹微技术有限公司|
|||四川长虹包装印务有限公司|
|10.00%||四川长虹电子系统有限公司|
|5.00%||四川长虹器件科技有限公司|
|5.00%2.63 %5.00%9.64%||四川长虹技佳精工有限公司|
|||四川长虹模塑科技有限公司|
|||四川长虹精密电子科技公司|
||9.64%|广东长虹日电科技有限公司|
|10.00%20.00%10.00%|||
|||四川长虹照明技术有限公司|
|||乐家易连锁管理有限公司|
||10.00%|四川快益点电器服务连锁有限公司|
|1.00%7.62%20.00%|||
|||北京长虹科技有限责任公司|
|||四川长虹置业有限公司|
||20.00%||

|||
|-|-|
||四川虹电数字家庭产业技术研究公司|
|100.00%|长虹电器（澳大利亚）有限公司|
|100.00%||
|100.00%|长虹（香港）贸易有限公司|
|99.50%|四川长虹照明技术有限公司|
|99.00%|乐家易连锁管理有限公司|
|68.75%||

99.50%
四川快益点电器服务连锁有限公司
100.0%
长虹中东电器有限责任公司
3.30%
合肥美菱股份有限公司
59.60%
|||
|-|-|
||四川虹视显示技术有限公司|
|100.00%||
||四川长虹电源有限责任公司|
|76.76%||
||四川长虹置业有限公司|

|||
|-|-|
|10.00%|四川长虹格润再生资源有限公司|

|||
|-|-|
|88.00%|长虹印尼电器有限公司|
|99.00%|四川虹信软件有限公司|
|61.48%||
||四川虹欧显示器件有限公司|
|100.00%||

附二：四川长虹电器股份有限公司主要财务数据及指标
||||||
|-|-|-|-|-|
|财务数据(单位：万元)|2011|2012|2013|2014.Q1|

货币资金 1,115,078.45 1,087,831.30 1,343,823.71 1,471,554.56
||||||
|-|-|-|-|-|
|应收账款净额|592,994.52|653,686.71|816,235.77|870,808.44|

存货净额 1,004,708.54 1,255,601.33 1,254,179.26 1,188,758.87
||||||
|-|-|-|-|-|
|流动资产|3,801,879.42|4,047,120.85|4,413,285.51|4,511,811.58|

长期投资 68,109.60 79,036.78 117,254.73 120,139.29
||||||
|-|-|-|-|-|
|固定资产合计|899,949.02|918,597.25|957,294.51|947,601.99|

总资产 5,165,106.41 5,454,554.07 5,883,700.85 5,976,296.61
||||||
|-|-|-|-|-|
|短期债务|1,510,436.76|1,794,197.45|2,069,096.93|2,118,839.39|

长期债务 626,129.44 439,068.66 460,677.84 534,832.76
||||||
|-|-|-|-|-|
|总债务（短期债务+长期债务）|2,136,566.21|2,233,266.11|2,529,774.77|2,653,672.15|

总负债 3,380,654.44 3,643,449.51 3,933,515.99 4,027,177.65
||||||
|-|-|-|-|-|
|所有者权益（含少数股东权益）|1,784,451.97|1,811,104.56|1,950,184.85|1,949,118.95|

营业总收入 5,200,332.83 5,233,414.91 5,887,527.47 1,253,061.00
||||||
|-|-|-|-|-|
|三费前利润|781,927.26|797,515.69|925,592.41|168,168.17|

投资收益 13,861.78 4,980.00 -7,953.73 561.48
||||||
|-|-|-|-|-|
|净利润|31,165.63|27,318.82|75,723.04|8,384.74|

息税折旧摊销前盈余EBITDA 241,080.05 223,739.85 285,731.45 -
||||||
|-|-|-|-|-|
|经营活动产生现金净流量|-121,980.60|71,945.92|288,928.31|16,971.68|

投资活动产生现金净流量 -74,611.86 -13,680.72 -111,817.24 -22,253.93
||||||
|-|-|-|-|-|
|筹资活动产生现金净流量|187,748.60|104,591.72|-139,149.20|304,679.60|

现金及现金等价物净增加额 -10,368.94 151,021.64 22,108.38 298,212.70
||||||
|-|-|-|-|-|
|财务指标|2011|2012|2013|2014.Q1|

营业毛利率（%） 15.62 15.94 16.55 14.03
||||||
|-|-|-|-|-|
|所有者权益收益率（%）|1.75|1.51|3.88|1.72|

EBITDA/营业总收入（%） 4.64 4.28 4.85 -
||||||
|-|-|-|-|-|
|速动比率（X）|1.06|0.91|0.94|0.98|

经营活动净现金/总债务（X） -0.06 0.03 0.11 0.03
||||||
|-|-|-|-|-|
|经营活动净现金/短期债务（X）|-0.08|0.04|0.14|0.03|

经营活动净现金/利息支出（X） -1.53 0.97 3.82 -
||||||
|-|-|-|-|-|
|EBITDA利息倍数（X）|3.02|3.01|3.78|-|

总债务/EBITDA（X） 8.86 9.98 8.85 -
||||||
|-|-|-|-|-|
|资产负债率（%）|65.45|66.80|66.85|67.39|

总资本比率（%） 54.49 55.22 56.47 57.65
||||||
|-|-|-|-|-|
|长期资本化比率（%）|25.97|19.51|19.11|21.53|

注：1、所有者权益含少数股东权益，净利润含少数股东损益；
2、2014.Q1所有者权益收益率、经营活动净现金/总债务、经营活动净现金/短期债务指标均经年化处理。
13 四川长虹电器股份有限公司2009年
认股权与债券分离交易的可转换公司债券跟踪评级报告（2014）
附三：绵阳市投资控股（集团）有限公司主要财务数据及指标
|||||
|-|-|-|-|
|财务数据(单位：万元)|2011|2012|2013|

货币资金 313,534.17 308,759.04 233,485.65
|||||
|-|-|-|-|
|应收账款净额|60,183.70|70,074.29|25,837.69|

存货净额 150,804.85 208,434.69 261,392.82
|||||
|-|-|-|-|
|流动资产|1,110,957.38|1,342,437.09|1,459,392.61|

长期投资 171,357.87 179,829.00 202,064.56
|||||
|-|-|-|-|
|固定资产合计|1,393,962.12|1,584,231.38|1,752,948.94|

总资产 2,706,478.30 3,148,219.35 3,456,858.71
|||||
|-|-|-|-|
|短期债务|117,003.44|182,456.23|145,173.40|

长期债务 941,391.71 1,163,436.27 1,244,364.62
|||||
|-|-|-|-|
|总债务（短期债务+长期债务）|1,058,395.15|1,345,892.50|1,389,538.02|

总负债 1,520,004.50 1,897,083.69 2,091,225.15
|||||
|-|-|-|-|
|所有者权益（含少数股东权益）|1,186,473.70|1,251,135.66|1,365,633.56|

营业总收入 156,101.30 274,053.58 289,449.27
|||||
|-|-|-|-|
|三费前利润|50,133.58|60,002.08|55,448.58|

投资收益 1,406.27 264.43 558.48
|||||
|-|-|-|-|
|净利润|26,732.77|24,510.28|26,571.87|

息税折旧摊销前盈余EBITDA 40,975.40 41,986.62 52,293.98
|||||
|-|-|-|-|
|经营活动产生现金净流量|4,132.50|13,174.22|18,374.51|

投资活动产生现金净流量 -238,527.32 -352,446.15 -228,736.53
|||||
|-|-|-|-|
|筹资活动产生现金净流量|131,710.75|329,865.52|136,907.62|

现金及现金等价物净增加额 -102,684.04 -9,406.41 -73,454.39
|||||
|-|-|-|-|
|财务指标|2011|2012|2013|

营业毛利率（%） 35.31 24.31 21.37
|||||
|-|-|-|-|
|所有者权益收益率（%）|2.25|1.96|1.95|

EBITDA/营业总收入（%） 26.25 15.32 18.07
|||||
|-|-|-|-|
|速动比率（X）|2.10|2.05|2.04|

经营活动净现金/总债务（X） 0.00 0.01 0.01
|||||
|-|-|-|-|
|经营活动净现金/短期债务（X）|0.04|0.07|0.13|

经营活动净现金/利息支出（X） 3.68 2.33 0.94
|||||
|-|-|-|-|
|EBITDA利息倍数（X）|36.48|7.42|2.68|

总债务/EBITDA（X） 25.83 32.06 26.57
|||||
|-|-|-|-|
|资产负债率（%）|56.16|60.26|60.49|

总资本化比率（%） 47.15 51.82 50.43
|||||
|-|-|-|-|
|长期资本化比率（%）|44.24|48.18|47.68|

注：所有者权益含少数股东权益，净利润含少数股东损益。
14 四川长虹电器股份有限公司2009年
认股权与债券分离交易的可转换公司债券跟踪评级报告（2014）
附四：基本财务指标的计算公式
||
|-|
|货币资金等价物=货币资金+交易性金融资产+应收票据|

长期投资=可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资
||
|-|
|固定资产合计=投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产|

短期债务=短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债
||
|-|
|长期债务=长期借款+应付债券|

长短期债务比=短期债务/长期债务
||
|-|
|总债务=长期债务+短期债务|

净债务=总债务-货币资金
||
|-|
|三费前利润=营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金支出-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准备|
|金净额-保单红利支出-分保费用-营业税金及附加|

EBIT（息税前盈余）=利润总额+计入财务费用的利息支出
||
|-|
|EBITDA（息税折旧摊销前盈余）=EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销|

资本支出=购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金净额
||
|-|
|营业毛利率=（营业总收入-（营业成本+利息支出1+手续费及佣金支出+退保金+赔付支出净额+提取保险合|
|同准备金净额+保单红利支出+分保费用））/ 营业总收入|

EBIT率=EBIT /营业总收入
||
|-|
|三费收入比=（财务费用+管理费用+销售费用）/ 营业总收入|

所有者权益收益率＝净利润 /期末所有者权益合计
||
|-|
|流动比率=流动资产 / 流动负债|

速动比率=（流动资产-存货）/流动负债
||
|-|
|存货周转率=主营业务成本（营业成本）/ 存货平均余额|

应收账款周转率=主营业务收入净额（营业总收入净额）/应收账款平均余额
||
|-|
|资产负债率=负债总额 / 资产总额|

总资本化比率=总债务/（总债务+所有者权益（含少数股东权益））
||
|-|
|长期资本化比率=长期债务 /（长期债务+所有者权益（含少数股东权益））|

EBITDA利息倍数= EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）
1该处的“利息支出”为“营业总成本”下的“利息支出”科目，非“财务费用”下“利息支出”科目。
15 四川长虹电器股份有限公司2009年
认股权与债券分离交易的可转换公司债券跟踪评级报告（2014）
附五：信用等级的符号及定义
债券信用评级等级符号及定义
|||
|-|-|
|等级符号|含 义|

AAA 债券信用质量极高，信用风险极低
|||
|-|-|
|AA|债券信用质量很高，信用风险很低|

A 债券信用质量较高，信用风险较低
|||
|-|-|
|BBB|债券具有中等信用质量，信用风险一般|

BB 债券信用质量较低，投机成分较大，信用风险较高
|||
|-|-|
|B|债券信用质量低，为投机性债务，信用风险高|

CCC 债券信用质量很低，投机性很强，信用风险很高
|||
|-|-|
|CC|债券信用质量极低，投机性极强，信用风险极高|

C 债券信用质量最低，通常会发生违约，基本不能收回本金及利息
注：除AAA级和CCC级以下（不含CCC级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等级。
主体信用评级等级符号及定义
|||
|-|-|
|等级符号|含 义|

AAA 受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
|||
|-|-|
|AA|受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低|

A 受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
|||
|-|-|
|BBB|受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般|

BB 受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险
|||
|-|-|
|B|受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高|

CCC 受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
|||
|-|-|
|CC|受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务|

C 受评主体不能偿还债务
注：除AAA级和CCC级以下（不含CCC级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等级。
评级展望的含义
|||
|-|-|
|正面|表示评级有上升趋势|

负面 表示评级有下降趋势
|||
|-|-|
|稳定|表示评级大致不会改变|

待决 表示评级的上升或下调仍有待决定
评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，中诚信证评会考虑
中至长期内可能发生的经济或商业基本因素的变动。
16 四川长虹电器股份有限公司2009年
认股权与债券分离交易的可转换公司债券跟踪评级报告（2014）