关注
下游需求变化对公司经营的影响。受下游饮料
行业需求疲软的影响，公司饮料包装加工业务
收入规模持续减少，经营压力加大。未来公司
经营情况能够改善将在较大程度上取决于下游
需求的变化。
客户结构调整对公司收入规模的影响。公司目
前正处于新老客户结构调整期，未来新客户新
增销量能否弥补主要三大客户下降的销售额需
予以关注。
盈利能力的下降。公司近年来订单量不断减少，
加之产品售价逐年降低，各项费用支出、减值
损失不断增加，盈利能力迅速下降。
影响，自 2011年底起软饮料产销量增速均有所下重大事项
滑。2013年全年我国软饮料产量为14,926.82万吨， 2014年 3月 20日，公司原控股股东 Asia 同比增长14.61%，增速较2012年提升了3.88个百 Bottles(HK) CompanyLimited分别于深圳市捷安德
分点；销量为 14,358.70万吨，同比增长11.86%，实业有限公司（以下简称“深圳捷安德”）、自然人
增速较 2012年提升了1.41%。整体来看，2013年张旭签署股份转让协议，分别向深圳捷安德和张旭
软饮料产销量增速虽稍有回升，但相较于高速增长转让其占珠海中富股份总数11.39%、5.10%的股份。
的时期，行业整体景气度仍较为低迷。
转让完成后，深圳捷安德持有的股份数将占公司总
图1：2005-2013年我国软饮料产量及增速股本的11.39%，成为公司第一大股东，其最终股东
单位：万吨、%刘锦钟将成为公司实际控制人。目前相关变更手续
正在办理。
刘锦钟，男，1971年出生，1991年-1994年就
读于深圳大学；1994年-1997年在延浩电子（深圳）
有限公司工作，历任采购员、业务主管、经理；1997
年-1999年在深圳市康之宝实业有限公司任总经理；
1999年-2002年，任职于深圳兆佳实业有限公司，
历任市场部经理、市场总监；2002年-2004年，任
职于广东大哥大集团有限公司，担任副总经理职务；数据来源：中诚信资讯，中诚信证评整理
分品种来看，2013年全年碳酸饮料产量 2005年-2008年，任职于广东平正拍卖有限公司，
1,717.79万吨，同比增长31%，增速较2012年同期担任总经理职务；2009年投资设立深圳捷安德，并
上升了 32.49个百分点；2013年全年精制茶产量先后担任总经理、执行董事职务。
221.94万吨，同比增长15.05%，增速较2012年同深圳捷安德成立于2009年，注册资本5,000万
期上升了4.17个百分点；2013年1-6月包装饮用水元，主要从事煤炭、建材等大宗商品贸易。截至2013
产量3,177.82万吨，同比增长23.14%，增速较2012年末，深圳捷安德资产总额为10,029万元，负债总
年同期增长1.79%。可以看出，碳酸饮料在经历了额4,909万元，所有者权益总额5,119万元；当年取
2012年的负增长后，2013年出现回暖迹象，但随着得营业收入9,707万元，取得净利润187万元。
消费观念的转变和健康意识的增强，精制茶、包装出于对饮料包装行业及公司业务经营的模式的
饮用水等产品接受度越来越高，产量也持续保持增看好，刘锦钟出资收购公司总股本的11.39%。其成
长。
为公司实际控制人后，将维持公司现有组织结构及
从 2014年的情况来看，一季度软饮料产量为人员配备，并继续从事现有业务。同时，刘锦钟还
3,637.40万吨，同比增长9.8%，增速较 2013年同将在公司未来的客户开拓、外部融资及债务偿还方
期下降10.7个百分点，未看出有明显好转迹象。虽面提供一定的支持。总体来看，本次实际控制人变
然我国软饮料市场近年来仍能保持增长，但增速出更将对公司后续经营发展产生一定的积极影响。
现波动，增幅有所放缓。
行业关注
整体来看，在软饮料工业不断发展及茶饮料、包装水等市场持续增长的带动下，我国软饮料行业 2013年国内软饮料产销量增速虽有所回升，
但行业整体景气度仍较为低迷，致使饮料包
2013年增速较上年同期有所增长，但整体增速相较装行业需求疲软。
于高速发展的 2011年仍偏慢，行业整体景气度低迷。预计未来我国饮料产量仍能保持增长态势，但
自 2006年起，我国软饮料产量保持每年20%
增速将有所波动，短期内难以恢复至高速增长状态。
左右的增长速度，但因受到2011年底塑化剂事件的
由此，中诚信证评认为，以PET瓶为主导的饮料包 图3：2011年9月以来PET价格走势（美元/吨）装行业下游需求增速放缓，经营面临一定压力。
受行业产能过剩所限，2013年 PTA及 PET
等上游原材料价格呈现明显下跌态势，在一
定程度上缓解了饮料包装企业的成本压力。
PET因其在物理性质、生产成本、物流运输等
方面的优势，被广泛的用于碳酸饮料、果蔬汁和饮
用水的包装。PET是以对苯二甲酸（PTA）和 EG
（乙二醇）为主要原料，采用酯化法生产，其销售
数据来源：同花顺，中诚信证评整理
整体来看，受限于产能过剩等因素的影响，上价格与 PTA高度相关。近年来我国 PTA行业快速
游 PTA及 PET价格近期持续低迷，在一定程度上发展，PTA产能超越韩国、美国，成为世界第一的
缓解了饮料包装行业的成本压力。
PTA生产国。2013年我国 PTA行业产能过剩较为
明显，供应压力较大，产品价格持续下滑。2013年 饮料包装生产企业目前受到上游原材料及下初，PTA价格由 8,350元/吨逐步上行至 9,000元/ 游客户的双重利润挤压，经营压力日益加大，吨，创出年内高点。自2013年2月下旬开始，PTA 盈利空间日趋微薄。
价格一路下滑至7,600元/吨至8,000元/吨。虽然当 饮料包装作为饮料市场不可或缺的组成部分，年7月PTA价格有过短暂反弹，但至2013年末时 在饮料行业快速增长的形势下，发展前景较好。但仍从8,000元/吨逐步回落至7,750元/吨。 受到饮料市场价格战的影响，包括国际知名品牌在图2：2011年9月以来PTA价格走势（元/吨） 内的饮料企业对包装成本控制愈加苛刻。因下游饮料企业多为国际大企业或集团，处于较为强势的地位，易将成本压力转嫁给国内的饮料包装生产企业。
因此，在上游原材料和下游饮料企业的双重挤压下，国内的饮料包装生产商盈利空间不断缩小，经营压力不断增加。
饮料包装行业微利时代将使经济实力薄弱、生产技术落后的企业面临更大的生存压力，目前一部分饮料包装企业以兼并重组的方式来扩大产业规数据来源：同花顺，中诚信证评整理
模，提高整体竞争能力。如成都宝柏的成立，连云受上游PTA价格下行的影响，PET价格整体亦
港中金、佛塑集团在四川建厂，江苏双良建设双良呈现波动下行态势。在 2013年3月PET价格达到
工业园，紫江产业园区的建立等，都表明行业兼并1,600美元/吨的年内高点后，便一路小幅震荡下行，
重组时代的到来，但不断增加的资本支出也给包装至2013年12月，PET价格降至1,330美元/吨。进
企业带来了较大的融资压力。
入 2014年以来，PET价格仍在 1,300美元/吨左右
的低位徘徊，至 2014年 5月末已跌至 1,285美元/
业务运营
吨。
受下游饮料行业需求不振的影响，公司 2013年产销量持续下降，整体收入规模继续下滑。
作为目前国内生产规模最大的饮料塑料包装生产生之一，公司生产网络遍布全国，除生产各规格
瓶坯、PET瓶等产品外，还生产标签、薄膜、纸杯、
PC胶罐等各类配套产品，并提供饮料代灌服务，具 公司归属于主要三大客户的销售额逐步下有较完整的产业链。截至2013年末，公司拥有瓶坯 降，虽然公司通过开发新客户在一定程度上生产线81条，碳酸瓶、热灌瓶等吹瓶线83条，具 弥补了不利影响，但仍未能扭转其业务规模有 PET瓶坯 112.03亿只/年、PET瓶 116.47亿支/ 减少的趋势。
年的生产能力。饮料加工方面，公司设有27条瓶装 大客户方面，由于可口可乐自2011年起陆续更饮用水生产线和 11条热灌装线，具有瓶装饮用水 新生产线，加大自行配套的比例，加之碳酸饮料销 30.60亿瓶/年、热灌装饮料 15.00亿瓶/年的加工能 售情况不佳，公司对可口可乐系统单位的销售额近力。受限于近年来持续下降的销售收入，公司2013 年来持续下降，2013年销售额降至6.1亿元，占比年产能利用率较低，仅为51.81%。 降至23%，2014年一季度销售额进一步降至1.3亿受下游饮料行业需求不振及主要三大客户减少 元。百事可乐则于2013年中止与公司在果汁和瓶装订单的双重影响，公司2013年产品销量持续下降，水领域的合作，但鉴于其规模较小，对公司销售收为 51.03亿个，较上年下降了6.61%。另外，由于 入的下降产生的影响较小。统一因其加大了自行包下游饮料生产厂商较为强势，不断降低公司产品的 装的力度，近年来与公司的合作力度逐步下降，自销售价格，当年公司取得营业收入 27.96亿元，较 2014年起已完全中止合作。
2012年下降了10.21%。 可以看出，在主要三大客户业绩下滑及减少外表1：2012-2013年公司产品产销情况 包的背景下，公司归属于可口可乐、百事可乐、统
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||2012|2013|增幅（%）|
|产量（亿个）|54.58|50.67|-7.16|
|销量（亿个）|54.64|51.03|-6.61|

营业收入（亿元） 31.14 27.96 -10.21
2011年的49%降至目前的33%。
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
表2：2011-2014.Q1公司大客户主要业务类型销售情况（单位：亿元）
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||2011年||2012年||2013年||2014.Q1||
|类别|||||||||
||销售额|占比|销售额|占比|销售额|占比|销售额|占比|

碳酸饮料 4.72 14% 3.74 13% 3.11 12% 0.68 12%
||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|果汁|0.91|3%|0.33|1%|0.24|1%|0.03|0|

水 3.64 11% 4.18 15% 2.75 10% 0.59 11%
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|小计|9.27|28%|8.25|29%|6.1|23%|1.3|23%|

碳酸饮料 4.54 13% 3.98 14% 4.08 15% 0.57 10%
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|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|果汁|0.63|2%|0.28|1%|-|-|-|-|

水 0.92 3% 0.81 3% - - - -
||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|小计|6.09|18%|5.07|18%|4.08|15%|0.57|10%|

碳酸饮料 0.53 2% 0.24 1% 0.11 0 - -
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|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|果汁|0.43|1%|0.21|1%|0.09|0|-|-|

水 0.06 0 0.12 0 0.07 0 - -
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|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|小计|1.02|3%|0.57|2%|0.27|0|-|-|
|合计|16.38|49%|13.89|49%|10.45|38%|1.87|33%|

资料来源：公司提供，中诚信证评整理
为此，公司自2012年起积极调整销售策略，先 10月与其签订战略合作意向，正式达成合作协议。
后与达能、怡宝、海天、恒大冰泉等客户在维生素 2013年公司销售给怡宝的产品销量为6.87亿个，同
保健饮料瓶、水瓶及酱油瓶等领域开展合作。截至 比增长324.07%。公司2013年新增客户恒大冰泉，
2013年末，公司销售给达能的产品销量为 7.96亿 但受恒大冰泉自身销售情况所限，当年销售情况不
个，同比增长87.29%。怡宝方面，公司自 2012年 甚理想，仅有 0.05亿个。但就 2014年一季度情况
来看，公司销售给恒大冰泉的产品销售已达0.68亿 2011年、2012年、2013年审计报告及未经审计的个。 2014年1季度财务报表。其中，2011、2012年财务整体来看，受下游需求增速放缓及主要三大客 数据分别为2012、2013年财务报告的期初数，所有户减少外包的影响，公司主营的饮料包装业务产销 财务数据均为合并报表口径。
量同比不断下滑。公司目前正处于新老客户结构调
资本结构
整期，尽管其积极拓展新客户，但由于新增销量毕
图4：2011-2014.Q1公司资本结构分析
竟有限，加之水瓶在价格方面与碳酸瓶和果汁瓶相
比较低，2013年仍未能扭转当年销售额下降的趋
势。中诚信证评将持续关注公司客户结构的调整对
其业务经营及收入规模带来的影响。
公司2014年将不再向BPI支付剩余的股权转
让款项，有助于减轻公司资金压力，改善其
现金流。
公司与关联方 Beverage Packaging Investment
Limited（以下简称“BPI”）于2012年达成收购48
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
家控股子（孙）公司少数股东权益事项，并签署了
公司2013年计提8.79亿元大额资产减值损失，《关于哈尔滨中富联体融资有限公司等公司股权转
致使其资产规模有所下降。截至2013年末，公司资让框架协议》（以下简称“框架协议”），股权转
产总额为45.54亿元，较上年下降23.37%。所有者让价格为5.90亿元，根据框架协议的规定公司已支
权益方面，受当年经营亏损影响，截至2013年末，付了全部股权转让价款的30%即 1.77亿元作为定
公司所有者权益（含少数股东权益）为11.22亿元，金。因标的公司 2012年度经营亏损，BPI于 2013
同比减少57.88%。截至2014年3月31日，公司资年 7月向公司补偿 1,637万元，该补偿款可以从股
产总额为 43.78亿元，所有者权益（含少数股东权权转让款中扣减。剔除以上已支付的定金及可扣减
益）为11.65亿元。
款项后，公司尚应支付股权转让款项3.97亿元，本
从负债规模来看，随着公司不断更新生产线，应陆续在2013年、2014年支付。
其负债规模持续扩大。截至2013年末，公司负债总2014年1月，公司收到BPI发来的“关于股权
额为 34.32亿元，较上年增加了4.67%。受到资产转让款项支付的通知”，BPI同意放弃框架协议条
规模下降及负债规模增加的双重影响，公司杠杆比款中规定的付款时间要求，2014年不要求公司支付
例也随之上升。截至2013年末，公司资产负债率和任何一家目标公司的股权转让款项，2015年如果要
总资本化比率分别为75.35%和71.23%，同比分别求公司支付任何一家目标公司的股权转让款项，将
增加20.17和19.73个百分点，增幅较大。截至2014事先取得交通银行珠海分行（其作为公司银团贷款
年3月31日，公司负债总额为32.13亿元，资产负协议的牵头安排行、贷款代理行、担保代理行）的
债率和总资本化比率分别为73.38%和69.32%，较书面同意。按照此通知的内容，公司2014年暂不需
2013年末有所下降，但仍处于较高范围之内。
支付该笔款项，短期内有助于减轻公司资金压力，
改善现金流，降低财务成本。
财务分析
以下分析基于公司提供的经普华永道中天会计
师事务所有限公司审计并出具标准无保留意见的
图5：2011-2014.Q1公司债务结构分析 亿元，同比下降8.16%。
表3：公司2013年营业收入构成
单位：万元
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|-|-|-|-|
|类别|营业收入|营业成本|毛利率|

饮料包装制品 202,223 170,716 15.58%
|||||
|-|-|-|-|
|饮料加工|43,457|42,807|1.5%|

胶罐业务 10,673 8,968 15.97%
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|-|-|-|-|
|纸杯业务|11,185|9,921|11.3%|

PET原料销售 876 938 -7.13%
|||||
|-|-|-|-|
|合计|267,539|232,412|12.69%|

资料来源：公司提供，中诚信证评整理
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
毛利率方面，由于公司销售规模的下滑，加之从债务期限结构来看，截至2013年末，公司总
高企的固定成本及折旧成本，公司2013年毛利率较债务为27.79亿元，其中短期债务9.82亿元，长期
上年度下降了约 1.51个百分点，为12.69%。在计债务 17.97亿元，长短期债务比为0.55，债务期限
提了大额资产减值损失后，公司2014年相关折旧成结构较为合理。截至2014年3月31日，公司长期
本有所下降，2014年一季度毛利水平有所回升，为债务有所增加，长短期债务比为0.45。
17.77%。
总体来看，虽然公司债务期限结构不断优化，
表4：2011-2013年公司期间费用分析
但受大额资产减值损失及经营亏损的影响，其资产
单位：亿元规模和净资产规模均有所减少，杠杆比率较上年大
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|-|-|-|-|
|单位：亿元|2011|2012|2013|

幅增加，资本结构稳健度有所下降。 销售费用 0.95 0.75 0.71
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|管理费用|2.43|2.53|3.46|

财务费用 1.88 1.95 2.05图6：2011-2014.Q1公司盈利能力分析
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|-|-|-|-|
|三费合计|5.26|5.23|6.22|

营业总收入 36.11 31.14 27.96
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|-|-|-|-|
|三费收入占比|14.58%|16.80%|22.24%|

数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理
期间费用方面，由于公司2013年持续进行机构及人员重组，同时受利息支出增加等因素的影响，当年公司管理费用和财务费用较上年有所增加。在2013年公司销售收入持续下滑的背景下，公司三费收入占比继续攀升。2013年，公司三费收入占比为资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 22.24%，同比增加5.44个百分点。
受下游需求疲软及销售价格下降的影响，公司 基于公司的经营情况低于预期，考虑未来市场2013年营业收入同比下降10.21%，为27.96亿元。 发展的趋势，公司对其业务进行优化整合以提升营分产品来看，饮料包装制品业务取得营业收入20.22 运效能。公司在2013年年末及2014年1月持续通亿元，较上年减少12.92%；饮料加工业务取得营业 过减值测试模型评估存在减值迹象的公司资产的可收入 4.35亿元，较上年增加37.22%；胶罐业务取 收回金额，认为某些资产组中的固定资产及其他长
得营业收入 1.07亿元，较上年减少10.08%；纸杯 期资产的可收回金额低于其账面净值，因此 2013
业务取得营业收入1.12亿元，较上年增加5.66%； 年计提固定资产及其他资产减值准备共计 8.79亿
PET原料销售业务取得营业收入876万元，较上年 元，较上年迅速增加。
减少43.56%。2014年一季度公司取得营业收入5.70
图7：2011-2013年公司利润总额构成 对债务本息的保障程度均有所弱化。截至2014年3月 31日，公司经营活动净现金/总债务和经营活动净现金/利息支出分别为0.17倍和2.45倍。
表5：2011-2014.Q1年公司偿债能力分析
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|指标|2011|2012|2013|2014.Q1|

总债务（亿元） 24.50 28.28 27.79 26.33
||||||
|-|-|-|-|-|
|长期债务（亿元）|0.00|16.15|17.97|18.17|

短期债务（亿元） 24.50 12.14 9.82 8.16
||||||
|-|-|-|-|-|
|EBITDA（亿元）|5.91|4.00|-6.04|--|

EBITDA利息倍数（X） 3.75 2.04 -3.04 --数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理
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|-|-|-|-|-|
|总债务/ EBITDA（X）|4.37|7.08|-4.60|--|

经营净现金流利息倍数
2.71 3.18 1.53 2.45年，受主营业务初始获利空间收窄、费用支出及资 （X）
||||||
|-|-|-|-|-|
|经营活动净现金/总债务|||||
||0.17|0.22|0.11|0.17|
|（X）|||||

且亏损面大幅扩张，利润总额为-11.54亿元，较2012
资产负债率（%） 50.53 55.18 75.35 73.38
||||||
|-|-|-|-|-|
|总资本化比率（%）|46.68|51.50|71.23|69.32|

较2012年下降9.83亿元，整体盈利能力下滑迅速。
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
或有负债方面，截至2014年3月31日，公司2014年一季度公司实现利润总额7,346万元，净利
无对外担保及未决诉讼，不存在或有风险。
润6,520万元，同比均有所回升。
总的来看，公司债务期限结构合理，短期偿债总体来看，公司2013年营业收入持续下滑，加
压力尚可，但受大额资产减值损失的拖累，负债水之计提大额资产减值损失，致使其经营出现大幅亏
平上升。同时公司近年来经营持续亏损，EBITDA、损，盈利能力迅速下滑。从2014年一季度的情况来
经营活动净现金对债务本息的保障程度均有所弱看，公司收入规模仍呈下降态势，但在折旧成本下
化，面临一定的偿债压力。
降和一些非经营性收益的补充下，整体经营已扭亏
为盈。
结论
偿债能力
综上，中诚信证评下调本次珠海中富公司债券截至2013年末，公司总债务、短期债务和长期
债项级别至
A+
，主体级别至
A+
，中诚信证评认为债务分别为27.79亿元、9.82亿元和17.97亿元，总
珠海中富在未来一定时期内的信用水平将保持稳资本化比率为71.23%。虽然公司债务规模较 2012 定。
年末略有下降，但受大额资产减值损失的拖累，杠
杆比率较上年大幅增加。公司债务期限结构较为合
理，短期偿债压力尚可。
现金流方面，公司收现情况一直较好，加之其
2013年加强了对流动资产的控制，存货数额有所下
降，当年经营性现金流表现尚可。公司2013年实现
经营性现金流3.03亿元，较2012年下降了51.36%。
从偿债能力指标来看，2013年公司总债务
/EBITDA和 EBITDA利息保障倍数分别为-4.60倍
和-3.04倍；经营活动净现金/总债务和经营活动净
现金/利息支出分别为 0.11倍和 1.53倍。经营的大
幅亏损致使公司2013年EBITDA、经营活动净现金
附一：珠海中富实业股份有限公司股权结构图（截至2014年3月31日）
基金管理顾问 基金投资人(有限合伙人) (Investment Advisor) Fund Investors (Limited Partners) CVC Capital
Partners Group
CVC Asia Pacific Sovereign Wealth Funds,100%
Limited Pension Fund, Institutional Investors, Others顾问 投资
基金管理人(普通合伙人)
Fund Manager
CVC Capital CVC Capital Partners Partners (General Partner)
Asia Pacific Asia Pacific CVC C apital CVC Capital
Ⅱ LP Ⅱ Parallel Partners Group Partners Advisory
CVC Capital
Fund-A,LP100% Company Ltd 100%
Partners Asia
Ⅱ
Ltd
管理
83.82% 16.18%其他股东 Asia Bottles Group Holdings Limited3.3%
96.7% Asia Bottles Holdings Limited100% Asia Bottles Company Limited100% Asia Bottles (HK) Limited26.39%珠海中富实业股份有限公司
附二：珠海中富实业股份有限公司主要财务数据及财务指标
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|财务数据(单位：万元)|2011|2012|2013|2014.Q1|

货币资金 70,275.93 113,255.14 76,540.14 56,721.84
||||||
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|应收账款净额|41,002.11|37,644.48|40,832.58|39,268.15|

存货净额 51,666.88 43,567.00 34,888.22 32,308.71
||||||
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|流动资产|212,126.54|222,891.41|176,594.39|167,277.41|

长期投资 1,428.24 1,408.71 1,443.90 1,425.98
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|-|-|-|-|-|
|固定资产合计|354,939.38|343,877.13|253,630.53|246,862.18|

总资产 596,386.83 594,310.13 455,394.82 437,776.31
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|-|-|-|-|-|
|短期债务|244,985.94|121,385.07|98,232.00|81,552.14|

长期债务 0.00 161,453.52 179,717.24 181,746.58
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|-|-|-|-|-|
|总债务（短期债务＋长期债务）|244,985.94|282,838.59|277,949.24|263,298.72|

总负债 301,337.99 327,915.83 343,150.92 321,258.93
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|-|-|-|-|-|
|所有者权益（含少数股东权益）|295,048.84|266,394.30|112,243.90|116,517.38|

营业总收入 361,111.37 311,358.90 279,562.33 56,989.38
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|-|-|-|-|-|
|三费前利润|65,752.21|42,024.41|33,867.78|9,744.82|

投资收益 -193.48 -19.53 1,361.76 32.21
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|-|-|-|-|-|
|净利润|7,313.61|-20,358.42|-118,675.76|6,520.11|

息税折旧摊销前盈余EBITDA 59,082.66 39,972.29 -60,441.02 --
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|-|-|-|-|-|
|经营活动产生现金净流量|42,773.19|62,334.92|30,346.88|11,470.17|

投资活动产生现金净流量 -41,473.99 -28,063.54 -26,848.12 -10,146.60
||||||
|-|-|-|-|-|
|筹资活动产生现金净流量|-12,046.92|11,654.35|-42,181.44|-21,916.86|

现金及现金等价物净增加额 -11,044.10 45,992.80 -38,985.55 -20,593.29
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|-|-|-|-|-|
|财务指标|2011|2012|2013|2014.Q1|

营业毛利率（％） 18.97 14.20 12.69 17.77
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|-|-|-|-|-|
|所有者权益收益率（％）|2.48|-7.64|-105.73|22.38|

EBITDA/营业总收入（％） 16.36 12.84 -21.62 --
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|-|-|-|-|-|
|速动比率（X）|0.53|1.08|0.87|0.97|

经营活动净现金/总债务（X） 0.17 0.22 0.11 0.17
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|-|-|-|-|-|
|经营活动净现金/短期债务（X）|0.17|0.51|0.31|0.56|

经营活动净现金/利息支出（X） 2.71 3.18 1.53 2.45
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|-|-|-|-|-|
|EBITDA利息倍数（X）|3.75|2.04|-3.04|--|

总债务/EBITDA（X） 4.37 7.08 -4.60 --
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|-|-|-|-|-|
|资产负债率（％）|50.53|55.18|75.35|73.38|

总债务/总资本（％） 46.68 51.50 71.23 69.32注：长期投资=可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资
固定资产合计=投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产
三费前利润=营业总收入-营业成本-营业税金及附加
附三：基本财务指标的计算公式
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|-|
|货币资金等价物＝货币资金+交易性金融资产+应收票据|

长期投资＝可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资
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|-|
|固定资产合计＝投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产|

短期债务＝短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债
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|-|
|长期债务＝长期借款+应付债券|

总债务＝长期债务+短期债务
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|-|
|净债务＝总债务-货币资金|

三费前利润＝营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金收入-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准备金净额-保单红利支出-分保费用-营业税金及附加
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|-|
|EBIT（息税前盈余）＝利润总额+计入财务费用的利息支出|

EBITDA（息税折旧摊销前盈余）＝EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销
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|-|
|资本支出＝购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金|
|净额|

营业毛利率＝（营业收入-营业成本）/营业收入
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|-|
|EBIT率＝EBIT/营业总收入|

三费收入比＝（财务费用+管理费用+销售费用）/营业总收入
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|-|
|所有者权益收益率＝净利润/所有者权益|

流动比率＝流动资产/流动负债
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|-|
|速动比率＝（流动资产-存货）/流动负债|

存货周转率＝主营业务成本（营业成本）/存货平均余额
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|-|
|应收账款周转率＝主营业务收入净额（营业总收入净额）/应收账款平均余额|

资产负债率＝负债总额/资产总额
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|-|
|总资本化比率＝总债务/（总债务+所有者权益（含少数股东权益））|

长期资本化比率＝长期债务/（长期债务+所有者权益（含少数股东权益））
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|-|
|EBITDA利息倍数＝EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）|

附四：信用等级的符号及定义
债券信用评级等级符号及定义
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|-|-|
|等级符号|含义|
|AAA|债券信用质量极高，信用风险极低|
|AA|债券信用质量很高，信用风险很低|
|A|债券信用质量较高，信用风险较低|
|BBB|债券具有中等信用质量，信用风险一般|
|BB|债券信用质量较低，投机成分较大，信用风险较高|
|B|债券信用质量低，为投机性债务，信用风险高|
|CCC|债券信用质量很低，投机性很强，信用风险很高|
|CC|债券信用质量极低，投机性极强，信用风险极高|
|C|债券信用质量最低，通常会发生违约，基本不能收回本金及利息|

注：除AAA级和CCC级以下（不含CCC级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等级。
主体信用评级等级符号及定义
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|-|-|
|等级符号|含义|
|AAA|受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低|
|AA|受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低|
|A|受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低|
|BBB|受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般|
|BB|受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险|
|B|受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高|
|CCC|受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高|
|CC|受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务|
|C|受评主体不能偿还债务|

注：除AAA级和CCC级以下（不含CCC级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等级。
评级展望的含义
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|-|-|
|正面|表示评级有上升趋势|
|负面|表示评级有下降趋势|
|稳定|表示评级大致不会改变|
|待决|表示评级的上升或下调仍有待决定|

评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，中诚信证评会考虑
中至长期内可能发生的经济或商业基本因素的变动。