信用评级报告声明
中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告，特此如下声明：
1、除因本次评级事项中诚信证评与评级委托方构成委托关系外，中诚信证评、评级项目组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关联关系。
2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。
3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站（www.ccxr.com.cn）公开披露。
4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体或/及评级对象相关参与方提供，其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响，上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。
5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。
6、本次评级结果中的主体信用等级自本评级报告出具之日起生效，有效期为一年。债券存续期内，中诚信证评将根据监管规定及《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定评级结果的维持、变更、暂停或中止，并按照相关法律、法规及时对外公布。
3 洛阳栾川钼业集团股份有限公司
公开发行2019年公司债券（第一期）信用评级报告
钼生产商及最大钨生产商之一和全球第二大钴、铌概况
生产商，同时也是巴西境内第二大磷肥生产商。截发债主体概况
至 2019年 6月末，公司纳入合并报表的子公司共公司前身为成立于 1969年 8月的洛阳栾川钼
45家。
业集团有限责任公司（以下简称“洛钼有限”）；1998
截至 2018年末，公司总资产 1,012.16亿元，年，洛钼有限与栾川县冶金化工公司合并，改制成
所有者权益（或股东权益）合计495.98亿元；2018为国有独资企业，由洛阳市政府委托栾川县政府履
年公司实现营业总收入 259.63亿元，净利润 51.50行洛阳有限的出资人职责；2004年9月，出于生产
亿元，经营活动净现金流94.35亿元。
经营需要，洛阳有限按照上级要求实行国有企业改
截至2019年6月末，公司总资产997.36亿元，制重组，由上海鸿商控股有限公司（2005年更名为
所有者权益（或股东权益）合计480.01亿元；2019“鸿商产业控股集团有限公司”简称“鸿商集团”）对
年上半年公司实现营业总收入 99.79亿元，净利润其进行了增资参股；2005年，应洛阳市政府要求，
7.73亿元，经营活动净现金流22.30亿元。
洛钼有限出资人由栾川县政府变更为洛阳市人民
本期债券概况
政府国有资产监督管理委员会（以下简称“洛阳市
表1：本期公司债券基本条款
国资委”）；2006年洛阳市国资委将其持有的洛矿有
|||
|-|-|
||基本条款|
||洛阳栾川钼业集团股份有限公司公开发行2019|
|债券名称||
||年公司债券（第一期）|
|发行规模|不超过人民币15亿元（含15亿元）|
|债券期限|本期债券为3年期|
|票面金额||
|和发行价|本期债券票面金额为100元，按面值平价发行|
|格||

本期债券采用固定利率形式，由发行人和簿记票代码：3993HK）；2012年10月 9日，洛阳钼业 管理人根据利率询价确定利率区间后，通过簿债券利率
记建档方式确定。本期债券票面利率在债券存 A股股票在上海交易所挂牌上市（股票代码：
续期内固定不变
|||
|-|-|
||本期债券采用单利按年计息，不计复利。每年|
|付息方式|付息一次，到期一次还本，最后一期利息随本|
||金的兑付一起支付|

公司第二大股东鸿商集团通过下属子公司鸿商投 募集资金本期债券募集资金扣除发行费用后，拟用于改用途 善债务结构、偿还公司债务、补充流动资金等资有限公司（以下简称“鸿商投资”）在香港联交所
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
收购公司1.99%的股份，增持后鸿商集团及其一致
行动人合计持有公司36.01%股权，超过洛矿集团成
行业分析
为公司第一大股东。2014年1月，公司发布公告，
铜行业概况
确认实际控制人已由洛矿集团变更为鸿商集团，洛
供需
矿集团确认不再对公司拥有控制力，亦无意增持公
铜作为重要的基础工业原材料之一，其消费量司股份取得控制权。截至 2019年 6月末，鸿商集
在有色金属材料中仅次于铝。从主要消费地区来团及其一致行动人合计持有公司24.69%股权、洛矿
看，美国、日本及西欧作为传统三大铜消费地区，集团持有公司24.68%股权，公司实际控制人为自然
近几年消费维持在较稳定的水平，其消费量占全球人于泳。
铜消费量的比例呈递减趋势。近两年亚洲国家的铜
公司目前主要开展铜、钴、钼、钨、铌、磷等
消费量成为世界铜消费的主要增长点，我国已成为
矿产品采选、冶炼及加工等业务，拥有较为完整的
全球最大的铜消费国。
一体化产业链条；主要产品为铜、钴、钼铁、仲钨
根据美国地质调查局公布的 “Mineral
酸铵、磷等。是全球领先的铜生产商、全球前五大
4 洛阳栾川钼业集团股份有限公司
公开发行2019年公司债券（第一期）信用评级报告
Commodity Summaries2019”中的数据统计，全球铜 至11,978.8万台，国内汽车产量同比减少15.80%至矿产资源储量约为 8.30亿吨（金属吨），主要分布 997.80万辆。受上述下游产业需求变化影响，2019在智利、秘鲁、澳大利亚、墨西哥等国家。中国的 年上半年我国精铜消费量约为 613.8万吨，同比增铜矿产资源储量位居全球第八位，储量约为 2,600 长约3.00%。
万吨（金属吨，下同），占全球储量的3.13%。我国 图1：近年来我国铜行业下游增长情况
是世界上铜储量相对短缺的国家，加上国内铜矿石
的平均品位不高，原料供应已成为制约中国铜产量
的瓶颈，中国每年需大量进口铜精矿以满足国内市
场需求。近几年我国铜冶炼产能不断扩大，而铜精
矿产量增长缓慢，我国铜资源自给水平较低。近年
来，环保要求的提升导致一些中小型矿山产量关
闭，少数大型矿山的生产也曾阶段性受限，2018年
我国铜矿山产量为 158.0万吨，同比减少3.80%；
铜精矿进口量为1,972.0万吨，同比增加13.63%。
资料来源：安泰科，中诚信证评整理
供给方面，我国是世界上铜储量相对短缺的国需求方面，2004年至今我国铜消费量始终处于
家，加上国内铜矿石的平均品位不高，原料供应已全球第一位，且消费量逐年增加。其中，电力行业
成为制约中国铜产量的瓶颈，中国每年需大量进口对铜的需求占比最大，其余依次为空调制冷、交通
铜精矿以满足国内市场需求。近几年我国铜冶炼产运输和建筑业，上述行业的铜消费量约占国内铜消
能不断扩大，而铜精矿产量增长缓慢，我国铜资源费总量的80%。近年主要用铜行业不同幅度的增速
自给水平较低。近年来，中国精炼铜产量远高于中减缓使我国铜消费需求虽保持增长，但增速下降。
国铜矿产量，且缺口逐年扩大。2016年铜价仍处于2016年以来，全国房地产开发投资同比增长6.88%，
相对低位，一些高成本的中小型矿山延续停产、减增速比上年同期增加5.89个百分点；全年发电设备
产行为，全年我国铜矿山产量为 155.0万吨，同比产量同比增长13.06%；全年汽车产量同比增长
减少1.90%；2016年我国精炼铜产量为843.6万吨，14.46%，增幅比去年同期增加 11.21个百分点，受
同比增加6.00%。由于加工费价格较好以及废铜供下游行业复苏带动，2016年我国精铜消费量约为
应紧张，铜精矿进口量呈进一步增长态势，全年中 1,030.0万吨。2017年我国发电设备产量同比减少
国进口铜矿砂及其精矿 1,696万吨，同比增长15.9%；家用冰箱产量同比减少6.10%；但房地产开
28.2%。2017年以来，环保要求的提升导致一些中发投资同比增长7.00%；汽车产量同比增加6.48%，
小型矿山产量关闭，少数大型矿山的生产也曾阶段加之中国经济、基建等都为铜消费提供了一定支
性受限，但受铜价格上涨驱动，全年我国铜矿山产持；2017年我国精铜消费量约为 1,074.0万吨，同
量为165.6万吨，同比增长7.70%；2017年，铜精比增长4.16%。2018年，国内发电量同比增加6.80%
矿加工费较低及环保问题限产等对精铜产量形成至 67,914.20亿千瓦时；国内空调产量同比增加
一定影响，但随着此前产能的逐步达产，2017年我10.00%至20,486万台；国内固定资产投资完成额同
国精炼铜产量为 888.9万吨，同比增长5.40%；全比增加5.90%，同比增速略有增加；国内汽车产量
年中国铜矿砂及其精矿进口量为 1,735万吨，同比为 2,781万辆，同比减少4.20%。受上述下游产业
增长2.3%。2018年中国精炼铜产量902.90万吨，需求变化影响，2018年我国精铜消费量约为1,117.0
远高于同期中国铜矿产量160.00万吨，由于铜精矿万吨，同比增长4.00%，增速同比下降0.16个百分
产出地集中，主要在智利、秘鲁等南美地区，具有点。2019年上半年，国内发电量同比增加3.30%至
一定的垄断性，我国铜矿资源较匮乏，矿石品位相
33,672.80亿千瓦时；国内空调产量同比增加10.02%
对较低，铜矿自给率严重不足；随着铜需求增加，
5 洛阳栾川钼业集团股份有限公司
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铜矿进口量有所增长，2018年中国铜矿砂及其精矿 稳定供应带来较大不确性，市场担忧重现去年罢进口量为 1,973.00万吨，同比增加13.78%。2019 工事件发生，使得 LME3月期铜价格由6月初的年上半年，我国精铜产量约为 452.4万吨，同比增 6,841美元/吨大幅上升至6月13日的7,348美元/长5.80%；铜矿砂及其精矿进口量为 1,055万吨， 吨，创下近4年半以来新高。但由于6月15日美同比增长10.5%。 国决定对中国价值 500亿美元的产品征收25%关图2：2012~2018年我国精炼铜产量及增长情况 税，加上美元指数走强，非美货币较为弱势，伦铜价格快速下跌。9月，随着消费端的复苏，库存显著下降对铜价形成支撑，铜价触底后快速上行。
但后续受全球需求端疲软没有根本解决影响，国际铜价震荡走低。2018年LME3月期铜收于5,981美元/吨，同比下降17.70%；全年LME3月期铜平均价格为 6,544美元/吨，同比上涨5.72%。国内沪铜走势与LME市场基本一致，但受人民币相对美元贬值影响，沪铜较 LME市场跌幅较小。
2018年沪铜平均价格为 5.08万元/吨，同比上涨资料来源：安泰科，中诚信证评整理
2.94%。2019年上半年，LME 3月期铜平均价为价格
6,175美元/吨，同比下跌11.13%；SHFE3月期铜铜属于典型的周期性行业，价格存在周期性
平均价为48,207元/吨，同比下跌7.95%。国内铜波动，作为大宗商品，同时具备较强的金融属性。
价走势与国际市场基本一致，国内沪铜主力合约2016年以来，全球精铜市场维持供应过剩格局；
主要运行区间在4.60-5.10万元/吨之间。
此外受人民币贬值、原油价格波动、美联储加息
图3：2015.1~2018.12 LME3月期铜价格走势预期、英国“脱欧”等多重因素影响，铜价持续低
单位：美元/吨位震荡。2016年11月以来，市场对未来基本金属
需求看好，加之其他有色金属品种价格走高提振，
铜价开始快速上涨，2016年12月，LME 3月期
铜和SHFE3月期铜月均价分别为5,675美元/吨和
46,675元/吨，分别较年初大幅上涨27.19%和
32.03%，但全年LME3月和SHFE3月期铜均价
分别为4,867美元/吨和38,203元/吨，分别同比下
跌11.41%和5.87%，仍呈下跌趋势。2017年上半
资料来源：Choice，中诚信证评整理
年，受中国制造业增速放缓、美联储 3月加息等
长期看，以中国为代表的新兴经济体对金属的因素影响，铜价在全球经济增长的不确定中冲高
大量需求还将持续。但全球经济发展仍有较大不确回落陷入震荡。2017年下半年，在中国经济表现
定性，短期内铜需求回落，未来一定时期内铜价将强于预期，美元指数弱势以及中国废铜进口政策、
保持震荡波动的态势。
国外矿山劳资谈判带来原料供应下滑的影响下，
铜价强势向上突破。2017年12月，LME 3月期
行业政策
近年来，国内铜行业冶炼产能急速扩张，国家铜月均价格为6,838美元/吨，同比上涨20.49%；
全年LME3月期铜均价为6,190美元/吨，同比上
监管部门于2006年开始通过进口关税、出口税率、行业准入条件、节能环保要求等政策变化加强对铜涨27.20%。2018年以来，由于智利全球最大铜矿
Escondida劳资谈判再度陷入僵持阶段，给铜精矿
行业的宏观调控。
6 洛阳栾川钼业集团股份有限公司
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2014年4月 28日，工信部发布《铜冶炼行业 提升资源综合利用率和节能环保水平，推动铜冶炼规范条件》，进一步加强铜冶炼行业管理，遏制低 行业高质量发展，2019年9月4日，根据国家有关水平重复建设，规范现有铜冶炼企业生产经营秩 法律法规和产业政策，经商有关部门，工业和信息序，提升资源综合利用率和节能环保水平，推动铜 化部正式发布新版《铜冶炼行业规范条件》，原《铜工业结构调整和产业升级，促进铜冶炼行业持续健 冶炼行业规范条件》（工信部公告2014年第29号）康发展。新规范条件自 2014年 5月 1日起实施， 同时废止。
原《铜行业准入条件》同时废止。
钴行业概况
2015年3月，国家发改委和商务部发布《外商
供需
投资产业指导目录（2015年修订）》，该文件明确外
钴是一种具有光泽的钢灰色金属，熔点高，在商投资铜铝铅锌冶炼不再受限。
常温下不和水作用，是生产电池材料、高温合金、2016年10月18日，工业和信息化部编制发布
硬质合金、磁性材料的重要原料。常见的钴化合物《有色金属工业发展规划（2016-2020年）》提出要
有氧化钴、硫酸钴、氯化钴、碳酸钴、氢氧化钴等，提高铜行业技术水平，控制新建项目——“考虑到
在整个钴产业中，硫酸钴和氯化钴是最重要的中间我国原料对外依存度不断上升，在我国有色金属需
产品，其他产品基本都由这两个中间品得来。从当求增速下降和能源环保压力不断增大的情况下，要
前钴的下游应用领域来看，钴主要用于电池材料、从严控制铜、电解铝、铅、锌、镁等新建冶炼项目，
高温合金、硬质合金、陶瓷颜料和催化剂等。
鼓励对落后铅锌冶炼进行技术改造”。
资源储量方面，根据美国地质调查局公布的2017年7月 28日《固定污染源排污许可分类
“Mineral Commodity Summaries2018”中的数据统管理名录（2017年版）》正式施行，有色金属冶炼、
计，截至2018年末全球钴矿产资源储量为690.0万造纸、纺织印染、制革、电镀、平板玻璃、农副食
吨（金属量，下同），从全球范围来看，钴金属资品加工等15个行业最先受到冲击。
源主要分布于刚果（金）、澳大利亚、古巴、菲律2017年11月19日，我国首个工业品期权产品
宾、加拿大、赞比亚及俄罗斯等国家。其中，刚果铜期货期权获准立项；2018年9月21日，铜期权
（金）和澳大利亚分别拥有全球约50%和17%的钴正式上市。继白糖，豆粕后，铜成为我国期货市场
矿资源，钴资源分布较为集中。
第3个成功上市交易的商品期权，也是第4个期权
表2：2018年末全球钴资源储量情况（金属量，万吨）品种，亦为国内诞生的首个工业品期权。上市铜期
|||
|-|-|
|国家|储量|

刚果（金） 340.0
细化的风险管理工具，提高企业风险管理的灵活
|||
|-|-|
|澳大利亚|120.0|

性，同时完善国内铜期货市场的投资者结构，有利 古巴 50.0
|||
|-|-|
|菲律宾|28.0|

加拿大 25.0
话语权。此外，我国进口废杂铜分为六类废杂铜和
|||
|-|-|
|俄罗斯|25.0|

马达加斯加 14.0
面禁止进口，同时，近期生态环境部、商务部、国
|||
|-|-|
|中国|8.0|

家发改委、海关总署联合发布公告称，将“六类”废
巴布亚新几内亚 5.6
|||
|-|-|
|美国|3.8|

于 2019年 7月 1日起被执行。从政策上看，国内
南非 2.4
|||
|-|-|
|摩洛哥|1.7|

其他 64.0
为推进铜冶炼行业供给侧结构性改革，进一步
|||
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|合计|690.0|

资料来源：U.S.Mineral Commodity Summaries,January2019，中诚
信证评整理
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供应方面，受益于 2017年钴价的大幅上涨， 至 2018年末，低等级钴低幅现货交易价同比下降嘉能可、华友钴业和洛阳钼业等生产商不同程度的 39.08%至26.57美元/磅。2019年以来，国际钴市场扩产，并持续至 2018年。根据安泰科统计，2018 延续了下降态势。2019年上半年，国际金属钴平均年全球精炼钴产量约为 13.6万吨，同比增加约 价格下降至14.87美元/磅，同比下降61.42%。
13.6%。国内方面，受益于需求持续增长以及低价 图4：近年来钴金属国际价格
含钴废料供应的不断增加，我国钴冶炼产量处于高 单位：美元/磅速增长阶段。2018年我国精炼钴产量为8.1万吨，
同比增长约16.7%。我国的精炼钴产量增长主要集
中于钴化工产品，2018年中国钴化工品产量达到
6.89万吨，同比增加20.8%，占精炼钴总产量的
84.3%。
需求方面，根据安泰科数据，2018年钴消费整
体呈现增长态势，2018年全球钴消费约为 12.6万
金属吨，同比增长接近11.5%。电池行业用钴量约
资料来源：安泰科，中诚信证评整理
整体看，随着钴市场供需结构的改善，钴产品为7.8万金属吨，占比约为60.86%，其次是高温合
价格在 2015年末触底后企稳，2016年下半年开始金用钴量约为 1.76万金属吨，所占比重约为
快速回升。但自2018年7月以来，市场开始调整，13.74%。近年来，受新能源鼓励政策的持续推动，
同时受原料供应增长等因素影响，钴金属价格呈下新能源汽车市场的繁荣带动了动力电池需求的增
行态势。
长，很大程度上拉动了对钴产品的需求。
钼行业概况
价格
随着钴市场供需结构从供应过剩向供需平衡 供需
方向逐步转变，钴产品价格在 2015年末触底后企 钼是一种银白色的可塑性金属，在常温和高温稳，2016年下半年开始回升。2017年，在发达国 下强度都很高，且膨胀系数小，导电率大，导热性家制造业强势回归，发展中经济体稳步增长推动 能好，在常温下不与盐酸、氢氟酸及碱溶液反应，下，世界经济出现全面复苏，钴、铜等有色金属价 仅溶于硝酸、王水或浓硫酸之中，但抗高温氧化性格涨幅明显。受益于新能源汽车的快速发展对三元 能差及室温延性不佳。因此，目前钼主要用作钢铁电池的需求以及资本市场的青睐，金属钴价格大幅 行业各类合金钢的添加剂，以提高合金钢的强度、增长。2017年12月，钴金属（99.8%）当月最高价 韧性、耐热性和耐蚀性。此外，钼在化工领域还可及最低价分别为36.08美元/磅和34.33美元/磅，较 用作催化剂、润滑剂、油漆以及其他抗腐蚀性的外年初分别上升120.13%和120.21%；钴金属（99.8%） 层涂料和着色剂等。目前我国钼资源主要应用于钢最高价年均价格为 28.35美元/磅，同比上升 铁行业，约80%的钼用于制造合金钢（41%）、不锈129.15%，最低价年均价格为 26.99美元/磅，同比 钢（22%）、工具钢（8%）等，13%以钼酸铵、钼上升132.63%。2018年1~4月，受刚果（金）新矿 酸钠、有机钼等钼化工的形式用于化工行业，5%以业法、钴终端需求持续增加的乐观预期以及欧美市 钼金属的形式用于钼金属制品行业（用于灯泡制场金属钴供应偏紧等因素影响，国际钴价有所上 造、电子管和集成电路等电子工业、模具制造、高升，低等级钴现货交易价格从年初的35.07美元/磅 温原件、航空航天及核工业等高精尖领域）；从终上涨至4月下旬的43.77美元/磅，涨幅达到24.86%。 端消费来看，钼主要用于能源、基础设施、交通运但 2018年 5月份以来，受到原料供应过剩以及实 输、航天军工等领域。
际需求增速下降影响，国际钴价开始缓慢下行，截
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图5：全球钼金属应用情况 需求方面，粗钢为钼精矿主要下游产品。根据安泰科统计，2016~2018年全球粗钢累计产量分别3%
4%
为16.29亿吨、16.91亿吨和18.09亿吨；2018年全5%15%
7%
球粗钢累计产量同比增长4.6%，增长主要来自亚洲7% 15%
8% 地区。根据安泰科统计，2018年全球钼消费量为10%
15%
24.92万吨，同比增长3.14%，其中日本地区消费量13%
增速5.29%，增幅较为明显。国内方面，2018年，钢铁行业供给侧改革持续推进，受益于此，钢材价化工/石化 汽车 石油/天然气
机械工程 制造业 其他交通
格高位震荡。2018年我国粗钢产量为 9.28亿吨，能源 建筑工程 航空/军工
消费类电子其他 同比增加6.6%，在行业高利润的刺激下，企业通过资料来源：国际钼协（IMOA），中诚信证评整理 提高废钢添加比例等手段提高钢材产量，导致钢铁根据美国地质勘探局《Mineral Commodity
行业在生铁产量小幅增加的情况下，粗钢产量涨幅 Summaries2019》，全球钼储量主要分布在中国、美
较大，且达到历史新高。受上述因素影响，国内钼国、秘鲁等国家，三国合计储量全球占比达到
消费量小幅上升，根据安泰科统计，2018年我国钼78.82%左右。我国是全球钼资源最为丰富的国家，
消费量为8.60万吨，同比增长1.30%；同期我国钼钼矿多为原生矿，并主要集中在河南、陕西、吉林
产品净出口量为0.38万吨，全年产品过剩量为0.18等地区。国外钼资源主要集中在太平洋盆地东侧的
万吨，同比减少50.00%。2019年以来，我国钼供边缘，以伴生钼为主。总体来看，中国与美洲地区
需市场有所改善，供应过剩量进一步收窄。2019年是全球钼资源的主要产地。
1~6月，国内钼消费量约4.50万吨，同比增长1.20%。
我国是世界上最大的钼生产国，2016~2018年，
价格
全球钼精矿产量（金属量）分别为23.83万吨、26.50
2016年以来，在下游需求增加的带动下，国际万吨和26.63万吨；其中我国钼精矿产量分别为8.36
钼价持续震荡上涨，2017年 12月，欧洲氧化钼均万吨、9.11万吨和9.16万吨。分地区来看，我国钼
价为9.46美元/磅钼，同比上涨42.50%；同期国际精矿生产地主要包括河南、黑龙江、陕西以及内蒙
钼铁均价为 23.70美元/千克，同比上涨40.60%。
古，2018年上述地区合计产量占全国总产量的
2017年氧化钼及钼铁均价分别为 8.20美元/磅钼和85.23%，其中河南省占比达37.19%，为我国最大钼
20.20美元/千克，同比分别上升26.00%和24.10%。
精矿产地。此外，2011年以来，我国陆续发现安徽
国内方面，同样受益于钢铁行业景气度的大幅回沙坪沟钼矿、黑龙江大兴安岭岔路口钼矿等多个世
升，下游需求的增加使得国内钼产品价格大幅上界级钼矿资源，未来，随着这些大型矿山的陆续投
涨。2017年12月我国钼精矿均价为1,417元/吨度，产，我国钼精矿产量将进一步提升。
同比上涨34.20%；同期钼铁均价为9.73万元/吨，图6：近年来我国粗钢产量及增速情况
同比上涨28.70%。从全年价格来看，2017年我国钼精矿均价为1,219.00元/吨度，同比上升34.50%；
钼铁平均价格为 8.51万元/吨，同比上升29.3%。
2018年以来，受欧洲市场现货供应紧张、中美贸易摩擦等因素影响，国际钼价有所波动，但全年国际钼铁均价为28.99美元/千克，同比上涨43.5%。国内方面，受环保整改、检修及天气影响，国内多家矿山停产，供给端增幅下降，使得国内钼价整体呈
资料来源：Choice，中诚信证评整理
上升态势。2018年我国钼精矿均价为1,724元/吨度，
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同比上升41.4%；钼铁平均价格为11.86万元/吨， 为新的世界最大钨矿，进一步提升了我国在国际竞同比上升39.3%。2019年1~6月，国际氧化钼和钼 争中的地位。
铁均价分别为11.98美元/磅钼和28.25美元/千克， 我国钨矿类型以白钨矿为主，黑钨矿和黑白混同比分别上升0.50%和下跌2.99%；国内钼精矿均 合钨矿为辅，全国钨资源集中分布在湖南、江西、价1,742元/吨度，同比上涨7.60%；钼铁均价为11.77 河南、福建、云南等五个省份，其中白钨矿主要分万元/吨，同比上涨5.85%。 布在湖南，黑钨矿主要分布在江西。2002年开始，图7：近年来我国钼产品价格走势 为保护钨资源，我国开始对钨实行开采总量控制指标，每年限定生产量，但多数年份钨精矿实际产量都超出开采配额。中国有色金属工业协会统计数据显示，2016年，受国内钨市场价格仍处于低位，钨矿山和冶炼企业减产以及行业监管加强的影响，我国钨精矿产量有所下降，全年累计生产钨精矿（折合65%三氧化钨）13.11万吨，其中江西、湖南和河南产量分别为5.56万吨、4.02万吨和2.18万吨。
2017年我国累计生产钨精矿（折合65%三氧化钨）资料来源：安泰科，中诚信证评整理 13.92万吨，同比增长6.18%。其中，江西、湖南和总体来看，2016年以来，受益于钢铁行业景气
河南三地产量分别为 6.45万吨、3.11万吨和 2.05度的回升，钼价明显上涨。长期来看，需求方面，
万吨，占全国总产量比重分别为46.61%、22.36%由于国内部分钢厂正进行产业结构升级，产品由普
和14.70%。2018年我国累计生产钨精矿（折合65%钢向优特钢调整，钼需求量或将受益于不锈钢产品
三氧化钨）11.63万吨，同比增长0.41%。其中，江内部结构的调整而有所增长；供给方面，受国内行
西、湖南和河南三地产量分别为4.54万吨、3.11万业保护性开采政策限制，钼供给量将得以控制，但
吨和1.66万吨，占全国总产量比重分别为39.42%、未来钼价稳固向好还有待全球实体经济的复苏。
27.55%和11.39%。2019年1~6月，我国累计生产钨行业概况 钨精矿（折合65%三氧化钨）产量为5.2万吨。
图8：近年来我国钨精矿折合产量及增速供需
钨作为自然界熔点最高的金属之一，高密度的
特点保证了其同时具备良好的高温强度和导电、导
热性能。钨是经济和国防中不可替代的基础材料和
战略资源，广泛应用于机械加工、冶金工业、矿山
工具、石油钻井、电子电讯、建筑工业、兵器工业、
航天航空等领域。随着汽车工业、石油工业、建筑
工业等支柱产业和电子信息等高新技术产业迅速
发展，钨的应用领域还将不断扩大。
美国地质勘探局统计数据显示，2018年全球已
注：上图未对2017年数据进行追溯调整
探明的钨储量为330万吨，主要集中在中国、加拿 数据来源：中国有色金属工业协会，中诚信证评整理
大、俄罗斯和越南等国。其中，我国钨资源储量超 需求方面，钨主要应用在硬质合金、钨钢、钨过190万吨，约占全球总储量的58%，位居全球第 材和钨化工等领域，其中，硬质合金行业对钨的需一。此外，2016年1月，我国江西省浮梁县又查明 求占比最高，接近50%。中国钨业协会硬质合金分
333+334类三氧化钨（WO3）资源量286万吨，成 会统计数据显示，2016~2018年，我国硬质合金产
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量分别为 2.30万吨、3.18万吨和 3.80万吨，随着 图9：近年来我国钨精矿及仲钨酸铵（APT）价格走势我国超硬刀具行业的发展而呈逐年增加趋势。同 单位：万元/吨时，特钢领域含钨产品较多，用量最大的为高速工
具钢，特钢协会统计数据显示，2016~2018年，我
国高速工具钢累计产量分别为12.40万吨、13.25万
吨和9.27万吨。随着主要下游行业需求而波动。此
外，受益于欧洲、美国及日本等国家需求的增加，
2018年我国出口钨品（不含硬质合金，折金属量）
3.10万吨，同比增加6.54%；同时，随着国内供给
的减少，我国进口钨品0.46万吨（不含硬质合金，
资料来源：安泰科，中诚信证评整理
折金属量），同比增长58.62%。
总体来看，由于钨被列为国家战略性资源，实价格 行保护性开采，受采矿配额约束，近年来钨产量基 2016年以来国储局收储招标对价格形成一定 本稳定。同期，钨产品价格受下游需求的影响较大。
提振，钨产品价格有所反弹，2016年 12月国内钨 受益于需求的增长，2016年至 2018年上半年，钨精矿及 APT月均价格分别为 7.13万元/吨和 10.87 产品价格持续增长。但 2018年下半年以来，受经万元/吨，同比分别上升20.73%和14.78%，但钨精 济下行压力影响，钨产品下游行业需求稍显不足，矿及APT年均价格分别为6.76万元/吨和10.58万 使得钨产品价格逐步回落。
元/吨，同比分别下跌4.80%和4.90%。2017年，下
行业政策
游需求的大幅好转带动钨产品价格大幅上涨，2017
2015年 2月，工信部发布的《2015年原材料年 12月国内钨精矿及 APT月均价格分别为 11.08
工业转型发展工作要点》提出，严格稀土、钨、萤万元/吨和 17.05万元/吨，同比分别上升55.37%和
石生产总量控制计划管理，抓紧出台稀土、钨、钼56.84%，钨精矿及APT年均价格分别为9.04万元/
资源税改革方案；并加快出台《稀有金属管理条吨和 13.65万元/吨，同比分别上升33.63%和
例》，同步制定实施细则；调整规范稀有金属、萤29.06%。2018年钨精矿及 APT年均价格分别为
石等生产计划下达方式，探索下达仲钨酸铵冶炼生 10.57万元/吨和 16.75万元/吨，同比分别上升
产指标等。根据国务院关税税则委员会《国务院关16.92%和22.71%，行业效益有所改善。其中，2018
税税则委员会关于调整部分产品出口关税的通年上半年，受中美贸易战导致国外客户抢购钨原料
知》，从2015年5月1日起，中国将取消钢铁颗粒等因素影响，钨市场延续上一年度的走势，价格稳
粉末、稀土、钨、钼等产品的出口关税。根据财政步上涨；但 2018年下半年以来，受中美贸易摩擦
部和国家发展改革委发布的《关于清理涉及稀土、等因素影响，经济下行压力显现，钨市场需求下降，
钨、钼收费基金有关问题的通知》，自2015年5月导致产品价格回落，自 2018年 9月开始，月平均
1日起，在全国范围统一将稀土、钨、钼矿产资源价格已经低于上年同期水平，2018年 12月，国内
补偿费费率降为零，停止征收稀土、钨、钼价格调钨精矿及APT月均价格分别为9.83万元/吨和15.39
节基金。
万元/吨，同比分别下降11.25%和9.77%。2019年
2016年1月，工信部发布《钨行业规范条件》，1~6月，国内市场65%黑钨精矿平均价格为9.40万
并于2016年2月1日起实施，同时废止2006年12元/吨，同比下滑14.90%；仲钨酸铵（APT）平均
月 22日发改委发布的《钨行业准入条件》。《钨行价格为14.63万元/吨，同比下滑16.02%。
业规范条件》主要规定了露天和地下开采矿山建设规模及服务年限等内容，旨在提升资源综合利用水
平和节能环保水平。2016年3月，发展改革委、商
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务部发布《关于印发市场准入负面清单草案（试点 发的多项科研成果成功实现产业化。公司在全国钼版）的通知》，初步列明了在中华人民共和国境内 行业最早将焙烧产生的二氧化硫全部回收制作硫禁止和限制投资经营的行业、领域、业务等，其中 酸。公司联合中南大学研发的从低品位白钨中生产禁止类第 56项规定了禁止新建的有色金属项目， 仲钨酸铵技术，大大降低了废水排放，解决了钨冶包括“新建、扩建钨、钼、锡、锑开采、冶炼项目， 炼过程中的“三废”治理难题。2006年，公司被国土稀土开采、选矿、冶炼、分离项目以及氧化锑、铅 资源部授予“全国矿产资源合理开发利用先进矿山锡焊料生产项目”等。 企业”荣誉称号。2011年9月，公司被国土资源部、为贯彻落实党中央、国务院关于转变政府职能 财政部共同确定为全国首批矿产资源综合利用示和深化“放管服”改革的精神，2019年8月，工业和 范基地之一。公司“钼化学分析方法等 21项标准”信息化部发布《原材料工业行业规范（准入）条件 被中国有色金属学会及中国有色金属工业协会授管理相关废止文件公告》，《钨行业规范条件》、《钼 予“中国有色金属工业科学技术二等奖”。2018年1行业准入条件》等 33个规范（准入）条件管理相 月，公司“三道庄露天矿智能化装备及其关键技术”关文件予以废止。 被中国有色金属学会及中国有色金属工业协会授整体来看，国家重视钨、钼等有色金属资源， 予“中国有色金属工业科学技术一等奖”，且被列入为保护资源的合理开发利用，我国政府推出了一系 2017年度中国矿业技术装备大事。2018年 4月，列调控政策，同时，政府还积极促成钨、钼等有色 公司获得《巴西矿业》2017年度矿业公司奖。2018金属产业资源整合和产业链向下游发展。 年5月，公司荣获《福布斯》2018年全球100家最具创新能力的企业中排名第43位。2018年12月，竞争优势
公司与中南大学等单位合作完成的“钨氟磷含钙战资源规模优势 略矿物资源浮选界面组装技术及应用”项目荣获国近年来公司成功收购多项境外优质的矿山资 家科学技术进步二等奖。2019年 1月，公司“露天产，资源品种及资源储量不断丰富。截至 2018年 矿贫矿与低品位伴生资源综合利用及一体化协同末，公司拥有有色金属资源量（金属量）分别为铜 开采关键技术”荣获河南省科学进步二等奖；2019 2,765万吨、钴 239万吨、黄金 115吨、铌 257万 年 2月，公司“复杂共伴生钨资源碱性萃取高效绿吨、钼162万吨、钨43万吨和磷5,147万吨等。公 色提取技术及应用”荣获湖南省科学技术进步一等司资源品种覆盖了基本金属、稀有金属和贵金属， 奖。
同时通过磷资源介入农业应用领域，形成多元化的
成本优势
产品组合，增强了公司的抗风险能力。依托于丰富
公司拥有世界级一体化采矿、选矿设施，配以的资源储备，目前公司已成为全球前五大钼生产商
冶炼和化工等生产能力，凭借领先的资源综合利用及最大钨生产商之一、全球领先的铜生产商和全球
技术优势，实现了资源的高效回收，有效的降低了第二大钴、铌生产商，同时也是巴西第二大磷肥生
生产成本。除NPM1矿山外，公司目前开采运营的产商，整体竞争实力显著增强。整体看，近年来通
矿山均采用高效的大型露天开采作业，公司通过开过境外资产的收购，公司产业规模大幅扩张，资源
采及运输程序自动化，加强采矿及矿石运送的效品种和储量不断丰富，行业地位突出，同时丰富的
率，开采成本较低；公司的选矿业务实施流程自动资源储备为公司未来可持续发展提供了强有力的
化控制，降低了单位选矿成本。为有效抵消品位下支持。
降影响，公司在境内优化磨矿系统，提升磨矿效率；
研发技术优势
公司拥有较为强大的技术研发团队，在中国境
1位于澳大利亚新南威尔士州Parkes镇西北Northparkes铜
内建立省级技术中心，拥有博士后科研工作站，研 金矿，CMOC MINING PTYLIMITED，为本公司注册于澳
大利亚的全资子公司拥有其80%的权益并作为管理人。
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在境外论证并实施扩产计划，开采新的高品味矿 从收入构成来看，2017年以前，公司收入主要产。为降低运输成本，TFM铜钴矿2实施钴干燥系 来自于钼钨和铜金相关产品，2016年钼钨和铜金相统。 关产品收入占比分别为40.52%和19.87%。2017年铜方面，NPM矿山采用先进的分块崩落技术开 以来，受益于资源收购，铜钴等相关产品收入大幅采，其井下自然崩落法开采技术自动化程度已达到 增长，公司 2017年铜钴、钨钼、铜金和铌磷相关100%，其所生产的优质铜精矿具有铜品位高、富含 产品收入占比分别为57.33%、15.62%、6.89%和金银、杂质含量低等特点。尽管近年来该矿山品位 18.81%；2018年铜钴、钨钼、铜金和铌磷相关产品有所下降，但受益于较高的自动化水平，该矿生产 收入占比分别为55.36%、18.29%、5.62%和19.17%。
成本整体仍处于较低水平，2018年NPM铜金矿C1 2019年上半年铜钴、钨钼、铜金和铌磷相关产品收现金成本为 1.08美元/磅；此外，除受益于较高的 入占比分别为44.84%、20.75%、6.53%和23.60%。
矿石品位外，TFM将铜产品销售收入作为生产成本 公司铜钴相关产品主要指TFM铜钴矿生产的产品，冲回，使得整体C1现金成本极低，2018年TFM铜 铜金相关产品主要指 NPM铜金矿生产的产品，包钴矿C1现金成本为-0.31美元/磅。钼钨生产成本方 括电解铜、铜精矿、氢氧化钴和黄金等；钼钨相关面，2018年钼金属单位现金生产成本为64,467元/ 产品主要包括钼精矿、氧化钼、钼铁、钨精矿、钨吨、钨金属单位现金生产成本为 21,937元/吨，具 酸等产品，铌相关产品主要指铌铁，磷相关产品主有较为明显的成本优势。 要包括磷肥和磷酸等。另外，公司其他业务还包括同时，公司通过对伴生有益资源综合回收获得 银、铼、硫酸、镍板等副产品的生产、销售，以及有价值的副产品，增强运营矿山的盈利能力，扩大 辅料销售收入和酒店经营收入等。
了成本竞争优势。近年来，公司从钼尾矿中回收的 图10：2016~2018年及2019年1~6月公司业务收入构成情况副产矿铜、铼等实现工业化生产，已为公司带来可 单位：亿元 300.00
观的利润；副产萤石和铁矿综合回收小型工业化生
250.00
2016 2017 2018 2019.1-6整体看，受益于较好的资源禀赋及较强的资源
铜钴相关产品 钼钨相关产品
综合利用水平，公司生产成本较低，且回收有价值 铜金相关产品 铌磷相关产品
其他
的副产品，增强了运营矿山的盈利能力，行业竞争
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
力较强。
矿产资源储备
近年来公司不断收购境外优质的矿山资产，资业务运营
源品种及资源储量不断丰富。截至 2018年末，公公司目前主要从事铜、钴、钼、钨、铌和磷等
司拥有符合JORC准则的铜（金属量，下同）2,765矿产资源的开采、冶炼和深加工。近年来，公司成
万吨、钴239万吨、黄金115吨、铌257万吨、钼功收购多项境外资产，业务规模持续扩张，特别是
162万吨、钨43万吨和磷5,147万吨。
2016年11月完成TFM铜钴矿收购后，公司收入规
模大幅增长。2016~2018年及2019年1~6月，公司
分别实现营业总收入 69.50亿元、241.48亿元、
259.63亿元和99.79亿元。
2位于刚果（金）境内的TenkeFungurume铜钴矿区。
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表3：截至2018年末公司境外主要资源储量情况 Tinto Limited下属 North Mining Limited拥有的单位：百万吨、% Northparkes（北帕克斯）铜金矿的非法人合营公司
||||||
|-|-|-|-|-|
||资源量||储量||
|矿山|||||
||矿石量|品位|矿石量|品位|

刚果（金）TFM铜
铜钴矿
824.6 2.95 177.7 2.40
金矿经营业务相关的若干关联资产，交易价格为澳洲NPM铜金矿 605 0.55 140.27 0.55 8.00亿美元（折合人民币约49亿元）。NPM位于澳
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
||刚果（金）TFM 铜|||||
|钴||824.6|0.29|177.7|0.33|
||钴矿|||||

0.19 0.21 该铜金矿为澳大利亚四大在产铜矿之一。截至2018金澳洲NPM铜金矿 605 140.27
（g/t） （g/t）
年末，北帕克斯矿山符合 JORC准则的资源量达
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
||矿区一|144.2|1.08|48.3|0.99|
|铌||||||
||矿区二|458.7|0.22|209.1|0.34|

磷矿区二 458.7 11.22 209.1 12.23
0.19g/t。
数据来源：公司提供，中诚信证评整理 铌、磷矿山方面，公司于2016年10月以16.76铜钴矿山方面，公司于 2016年 11月以 26.65 亿美元（折合人民币约111亿元）的交易对价完成亿美元（折合人民币约177亿元）的交易对价完成
了对英美资源集团旗下位于巴西境内的铌、磷业务了对自由港麦克墨伦公司于刚果（金）境内运营的
的收购，具体收购内容包括Anglo American Fosfatos Tenke Fungurume MiningS.A.（以下简称“TFM”）
Brasil Limitada（后更名为“CopebrasIndústria公司56%股权的收购，并于 2017年 4月通过协议
Ltda.”，以下简称“CIL”）和Anglo American Niobio控制的 BHR Newwood Investment Management
BrasilLimitad（a后更名为“NiobrasMineraçãoLtda”，Limited（以下简称“BHR”）完成对 Lundin Mining 以下简称“NML”）各100%股权和相关债权，以及Corporation（以下简称“Lundin”）间接持有的
Anglo American MarketingLimited（以下简称TFM24%权益的收购3。2019年1月18日，洛阳钼
“AAML”）的铌销售业务。截至2019年6月底，公业与 BHR签署了《股份购买协议》，将以 11.36亿
司铌矿石资源量 602.9百万吨、磷资源量 458.7百美元自BHR处购买其所持BHRDRC100%的股份，
万吨，铌、磷储量分别为 257.4百万吨和 209.1百从而获得BHR通过BHRDRC间接持有的TFM24%
万吨，资源优势明显，且资源潜力巨大。
的权益。收购完成后，公司间接持有 TFM股权比
国内矿山方面，公司国内矿山主要是钼资源，例由56%上升至80%，控制力进一步增强。TFM是
分布于河南、新疆等地区，其中公司本部的三道庄一家集铜、钴矿石勘探、开采、提炼、加工和销售
钼矿伴生钨金属。截至 2018年末，三道庄钼矿符为一体的矿业公司，其下属 TFM铜钴矿是全球储
合JORC准则的资源量为468.33百万吨，含有钼金量最大、品位最高的铜、钴矿之一。截至 2018年
属量 46.83万吨，其中储量为 25.46万吨。丰富的末，Tenke铜钴矿符合JORC准则的资源量为824.60
资源储备为公司的可持续发展提供了良好保障。目百万吨，铜平均品位2.95%；钴平均品位0.29%。
前，公司在产矿山为三道庄钼矿，新疆哈密市东戈钴金属广泛应用于锂电池及航空工业等领域，是一
壁钼矿处于规划中，尚未建成投产；上房沟钼矿为种非常稀缺的金属资源，战略意义重大。
公司合营公司洛阳富川矿业有限公司（以下简称铜金矿山方面，公司于 2013年12月收购 Rio “富川矿业”）拥有，公司持有富川矿业55%股权，上房沟钼矿采矿存在纠纷，2012年以来处于停产状 32017年1月，公司与BHR及其投资者签订框架合作协议， 态，2013年3月洛阳市人民政府下发通知，富川矿
通过协议控制方式获得对BHR及其附属资产的控制权，同
业与当事方达成收购意向，当事方统一退出上房沟
时给予BHR投资者相应期间内的固定年化退出回报。2017
年4月，BHR完成对TFM24%股权的收购，按照框架协议 矿区，截至 2019年 6月末，富川矿业仍在进行复
安排，公司因此取得该TFM24%股权，并应付BHR股东收
产准备工作。
购款30.71亿元，公司将该项目计入其他非流动负债并给予
相应回报。
14 洛阳栾川钼业集团股份有限公司
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表4：截至2018年末公司国内钼资源储量情况 年上半年，公司铜钴业务实现收入44.75亿元。
单位：百万吨、% 政策方面，2018年刚果（金）政府颁布实施了
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|-|-|-|-|-|
||资源量||储量||
|矿山|||||
||矿石量|品位|矿石量|品位|

三道庄钼钨矿 468.33 0.10 244.76 0.10
月份被认定为战略性资源，税率按照10%执行。受
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|-|-|-|-|-|
|上房沟钼矿|463.00|0.14|41.22|0.18|

新疆东戈壁钼矿 441.00 0.12 141.58 0.14
注：三道庄钼钨矿和上房沟钼矿采用JORC准则，新疆东戈壁钼矿
税额5.72亿美元，同比增长122.57%。中诚信证评采用中国准则。
关注到，新矿业法和矿业条例调整后的税收政策增数据来源：公司提供，中诚信证评整理
加了公司税收成本，对公司盈利带来一定负面影整体看，公司矿产品资源丰富，矿山品位较高，
响。
丰富的资源储备为公司未来可持续发展提供了强
整体看，公司铜钴矿山资源禀赋很高，成本优有力的支持。
势显著，2018年以来随着矿山资产的全年并表，公矿产资源开发及冶炼加工
司铜、钴金属产量大幅增长，同时受益于产品价格铜、钴业务 的大幅上升，该板块盈利能力显著增强，已成为公公司铜、钴业务的运营主体是位于刚果（金） 司利润的重要来源。
的 TFM和位于澳大利亚的北帕克斯铜金矿
铜、金业务
（NPM）。TFM由公司于2016年11月收购所得，
公司于2013年12月收购北帕克斯铜金矿80%其下属 TFM铜钴矿是全球储量最大及品位最高的
的共同控制权益以及与之经营业务相关的若干关铜钴矿之一，资源及成本优势明显，其主要产品为
联资产。北帕克斯铜金矿收购后经营较为稳定，其电解铜和氢氧化钴，2017年该矿山C1现金成本仅
主要产品为铜精矿，近年来由于矿山品位下降导致为0.15美元/磅。2016~2018年及2019年上半年，
产品产量有所下滑、成本上升。按80%权益计算，Tenke矿山铜金属产量分别为2.30万吨、21.38万吨、
北帕克斯铜金矿2016~2018年及 2019年1~6月铜16.83万吨和8.85万吨；同期钴金属产量分别为1.64
金属产量分别为3.67万吨、3.49万吨、3.19万吨和万吨、1.87万吨和0.86万吨。其中，2017年TFM
1.40万吨；同期黄金产量分别为2.91万盎司、2.82铜钴矿的铜金属及钴金属产量规模相对较大，主要
万盎司、2.53万盎司和0.98万盎司。此外，NPM E26系由于当年矿山资产的全年并表；2018年铜金属产
SLC分段崩落采矿项目第四层开发已于 2019年 1量有所下降，主要为矿山品位下降所致。
月完成，该项目的完工将一定程度缓解品位下降对表5：近年来公司TFM铜钴矿产品产量情况
NPM矿山生产经营的影响。
单位：吨
表6：近年来公司NPM铜金矿产品产量情况
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|-|-|-|-|-|
|产品|2016|2017|2018|2019.1~6|

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|-|-|-|-|-|
|产品|2016|2017|2018|2019.1~6|

铜金属（吨） 36,749 34,913 31,931 13,970
||||||
|-|-|-|-|-|
|钴金属|1,574|16,419|18,747|8,614|

||||||
|-|-|-|-|-|
|黄金（盎司）|29,067|28,198|25,324|9,834|

注：公司铜、金产品产量均按80%权益口径统计。
年矿山产量为交割日至期末累计值。
数据来源：公司提供，中诚信证评整理
数据来源：公司提供，中诚信证评整理
销售方面，NPM的铜精矿产品主要销往澳大利销售方面，TFM生产的电解铜一般销售给包括
亚地区或境外客户。结算方面，NPM在货物到达对荷兰托克（托克）在内的大宗商品贸易商，以铜的
方港口3天后收取90%货款，剩余10%货款将在货
市场价为基础确定交易价格，氢氧化钴主要销售给
物到岸后第二个月（澳大利亚境内客户）或第三个
芬兰的 FCO及中国的钴冶炼厂商。2018年，随着
月（澳大利亚境外客户）的铜价格与下游客户进行
产品销量和销售价格的大幅上涨，公司铜钴业务实
结算。近年来，受矿山品位下降影响，NPM铜精矿
现营业收入 143.74亿元，同比增长3.82%。2019
15 洛阳栾川钼业集团股份有限公司
公开发行2019年公司债券（第一期）信用评级报告
产销量有所减少，但由于铜产品价格有所回升， 2.37亿元，自动化建设成效显著；同时，公司持续2018年公司铜金业务收入及净利润分别为14.58亿 强化物资采购管理，控制物资采购和库存成本。此元和1.96亿元，同比分别下降12.38%和0.32%。2019 外，公司进一步规范钼、钨选矿工艺，当期钼、钨年上半年，公司铜金业务实现收入6.52亿元。 选矿过程中所用药剂成本同比分别下降19.40%和总体来看，近年来公司 NPM矿山业务运营平 11.10%，降本增效成绩显著；2017年，通过一系列稳，受矿山品位下降影响，该矿山铜金属及黄金产 精细化管理措施的实施，公司钼钨选矿回收率得到量有所下降，但受益于价格的回升，公司铜金业务 进一步提升，物资集采率同比进一步提高8.38个百仍保持了较好的盈利水平。 分点。同时，通过高效推进能源管理和设备管理，公司选矿药剂、备件消耗水平同比出现较大幅度下钼、钨业务
降。2017年公司钼金属单位现金生产成本为54,638公司经过多年的发展形成了钼钨采选、冶炼、
元/吨，同比下降1.08%；但受“煤改气”影响，公司深加工为一体的产业化结构，是全国最大的钼采选
钨精矿燃料成本有所上升，加之纯碱及 YT-1等药及冶炼企业之一，行业地位稳固。
剂成本有所上升，2017年公司钨金属单位现金生产产能产量方面，截至 2018年末，公司钼精矿
成本为17,896元/吨，同比上升42.11%。2018年，采选能力为3万吨原矿/日。同时受益于下属冶炼公
受矿石品位下降影响，公司钼金属和钨金属单位现司产能整合的完成，公司钼铁产能增至3万吨/年。
金成本分别上升至64,467元/吨和21,937元/吨，同2016~2018年及2019年1~6月公司钼铁产量（折合
比分别上升17.99%和22.58%。
100%Mo金属）分别为1.63万吨、1.67万吨、1.54
万吨和 0.65万吨。公司绝大部分钼精矿来源于自
表7：近年来公司钨钼主要产品产量情况单位：吨产，不足部分从外部采购。2016~2018年及2019年
||||||
|-|-|-|-|-|
|产品|2016|2017|2018|2019.1~6|

钼产品（折合100%
16,302 16,717 15,380 7,30291.17%和90.70%。钨方面，公司主要钨产品为钨精 钼金属）
||||||
|-|-|-|-|-|
|钨产品（折合100%|||||
||10,118|11,744|11,697|5,166|
|钨金属）|||||

钨回收能力为 15,000吨/日（不含联营公司洛阳豫
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鹭矿业有限责任公司的白钨回收能力 15,000吨/ 销售方面，公司钼相关产品主要为钼精矿、氧日），随着回收率的提升以及下游需求的增加，公 化钼和钼铁，其中钼精矿和氧化钼主要以自用为司钨产品产量（折合100%WO金属）逐年增长， 主，因此销量较少；钨相关产品主要为钨精矿、钨 3
2016~2018年及 2019年1~6月产量分别为 1.01万 酸铵及仲钨酸铵。2016~2018年，公司钼产品（折吨、1.17万吨、1.17万吨和0.34万吨。 合100%Mo金属）销量分别为 2.05万吨、1.93万生产成本方面，2016年公司钼金属单位现金生 吨和1.82万吨；同期钨产品（折合100%WO金属） 3产成本为55,279元/吨，同比上升2.55%；钨金属单 销量分别为 1.15万吨、1.21万吨和 1.12万吨。其位现金生产成本为12,593元/吨，同比下降15.25%。 中，2017年，受 2016年消化部分库存影响，公司由于公司钼钨共生资源禀赋优异，同时资源综合利 钼产品销量同比减少6.06%；但受下游需求增加带用能力强，公司生产成本处于行业内较低水平，具 动，钨产品销量同比增长5.09%。受益于钨钼产品有很强的竞争优势。但近年来受宏观经济不景气影 价格的上升，2017年公司钨钼板块收入同比增加响，公司主要金属产品市场出现较大波动，此外， 33.98%至 37.72亿元；同期净利润为 13.69亿元，公司钼矿石入选品位不甚稳定，公司因此采取多种 同比增长37.20%。2018年，受产量下降影响，公
措施降本增效。2016年，公司选矿三分公司自动化 司钼钨产品销量同比分别下降5.30%和7.49%，但
改造项目投入运行、矿山分公司智能采矿系统投入 受益于钼钨产品价格的持续上涨，钨钼板块收入和
使用，当期钨钼板块人工成本同比减少16.48%至 净利润分别为 47.49亿元和 21.94亿元，同比分别
16 洛阳栾川钼业集团股份有限公司
公开发行2019年公司债券（第一期）信用评级报告
增长25.89%和55.58%。2019年上半年，公司钼产 的矿床（Coqueiros和 MorroPreto）均有巨大的资品及钨产品销量分别为0.79万吨和0.50万吨。 源潜力，是巴西境内开发潜能较大的磷矿项目。
在销售方式上，公司采取直供为主，分销为辅 从交割日起算，2016年公司磷肥及铌金属产量的政策，并拥有较为完善的销售网络和渠道，基本 分别为30.38万吨和0.19万吨；2017年，随着矿山覆盖国内主要的销售市场。近年来，直销量占销售 资产实现全年并表，公司磷肥及铌金属产量分别为总量的比重保持在80%左右。从销售市场来看，公 115.26万吨和 0.87万吨，同比分别增加 2.79倍和司绝大部分的钨钼产品在国内市场销售，下游客户 3.67倍；2018年，洛阳钼业磷肥产量同比减少3.14%为国内大型钢厂，客户集中度较高。钼产品价格方 至111.63万吨；但得益于铌回收率的上升，铌金属面，由于我国钼产品主要下游需求为钢铁企业，钼 产量同比增加3.26%至0.90万吨。2019年1~6月，产品定价主要依据市场供需情况，公司钼产品的议 公司磷肥和铌金属产量分别为52.66万吨和0.42万价能力相对有限。 吨。
表8：近年来公司钨钼主要产品销售情况 表9：近年来公司铌、磷产品产量情况
单位：吨 单位：吨
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|产品|2016|2017|2018|2019.1~6|

||||||
|-|-|-|-|-|
|产品|2016|2017|2018|2019.1~6|

钼产品（折合100% 铌金属 1,859 8,674 8,957 4,245 20,495 19,252 18,231 7,913
钼金属）
||||||
|-|-|-|-|-|
|磷肥|303,812|1,152,554|1,116,342|526,643|

||||||
|-|-|-|-|-|
|钨产品（折合100%|||||
||11,478|12,062|11,159|5,031|
|钨金属）|||||

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总体看，公司钼采选及冶炼规模优势明显，行
销售方面，公司磷产品的销售由CIL负责，下业地位稳固；同时在采矿和冶炼技术方面处于行业
游客户主要为化肥混合商，化肥混合商按不同的配领先水平，成本优势较为明显，丰富的矿产资源及
方将CIL的磷肥和其他辅料混合调制生产出混合化较强的资源自给能力为公司的稳定运营提供了良
肥，并销售给终端用户。公司铌产品的销售由好的保障。近年来，公司钨钼主业运营平稳，保持
AAML负责，下游客户主要为建筑、汽车及石油企了较高的资源自给率。同时，受益于产品价格的上
业，采用直销的方式，主要销售区域为欧洲、亚洲升，公司钨钼销售收入及利润水平稳步增长。但我
及北美洲等。
们也注意到，受矿石品位下降和燃料成本等上升影
总体来看，随着境外资产收购的完成，公司矿响，近年来公司钼钨金属单位现金生产成本整体呈
产资源开发及冶炼加工业务规模持续扩大，资源品上升趋势。
种进一步丰富，盈利能力不断增强，行业地位显著铌、磷业务
提升。但同时中诚信证评关注到，公司新增境外投公司铜、钴业务的运营主体主要为位于巴西境
资项目易受当地政治、法律等因素影响，中诚信证内的CIL和NML。NML于 2001年 6月成立于巴
评将对其运营情况保持关注。
西，是全球第二大铌生产商，主要从事铌矿的露天
发展规划
开采及加工，目前唯一产成品为铌铁。NML将产
品销售给AAML，由 AAML负责将产品销售给终 为成为受人尊敬的国际化资源公司，公司致力端客户。CIL于1975年成立于巴西，经营范围覆盖 于“巩固和保持现有业务极具竞争力的成本优势，磷全产业链，具体包括磷矿的露天开采、加工及磷 持续降低成本、改善管理、提高效率、内部挖潜；
肥生产，其主要产品为磷肥、动物饲料补充剂及中 确保境外业务平稳运营的同时，发掘并发挥业务协
间产品等，主要客户为巴西境内的化肥混合商。CIL 同效应，凭借公司规模、产业链、技术、资金、市
拥有的Chapadão矿是目前巴西品位最高的磷矿， 场和管理方面的综合竞争优势和多元化的融资平
矿山服务年限至少为 46年，且 CIL两个尚未开发 台；以结构调整和增长方式转变为主线，积极推进
17 洛阳栾川钼业集团股份有限公司
公开发行2019年公司债券（第一期）信用评级报告
资源收购，优先并购和投资位于政局稳定地区具有 简称“NGL”）签署了合伙协议，NREIL和 NGL作良好现金流的优质成熟资源项目，‘产融并举’加速 为有限合伙人，认购由 NCCL作为普通合伙人的公司发展”。 NCCL基金的有限合伙份额。基金首期募集资金在建项目方面，截至 2019年 6月末，公司在 5.00亿美元，其中NREIL认缴 2.25亿美元，NGL建项目主要包括新疆哈密市戈壁钼矿项目、NML 认缴 2.75亿万美元，NCCL认缴 10万美元。2017冶炼工艺改造工程、选二炉场沟尾矿库加高扩容工 年 12月 22日，该基金与 Louis Dreyfus Company程及北帕克斯E48矿区北部延伸工程等。其中，新 B.V.（以下简称“LDC”）签署协议，约定购买 LDC疆哈密市戈壁钼钼矿项目外联道路建设等在内的 旗下从事基本金属和贵金属原料和精炼金属贸易前期工作正在进行中；NML冶炼工艺改造工程已 平台业务的 Louis Dreyfus Company Metals进入调试阶段；选二炉场沟尾矿库加高扩容工程的 B.V.100%的股权。该笔交易于2018年5月11日完主体项目已建设完毕，其他零星附属项目正在按部 成，最终支付的对价为4.66亿美元。2018年12月就班实施中；北帕克斯E48矿区北部延伸工程正在 4日，公司通过洛钼控股与NCCL基金的全资子公进行中。上述项目的总预算投资额为 41.79亿元， 司New Silk Road CommoditiesLimited（简称“简称截至2019年6月末已投资8.30亿元，未来仍面临 “称）签署《股权购买协议》，根据该协议，洛钼控一定资本支出压力。 股将以4.95亿美元，加上标的集团期间净收益作为资本运作方面，公司于 2017年 7月完成非公 对价，从 NSR处购买其持有的 New Silk Road开发行股票募集资金180亿元，用于置换公司前期 CommoditiesSA（简称“简称“称“）100%的股权，自筹的用于巴西铌磷矿及刚果（金）铜钴矿并购资 从而通过 NSRC间接持有IXM100%的股权。根据金投入，公司资本实力大幅增强。在增发完成后， 公司发布的《洛阳钼业关于重大资产购买资产交割鸿商集团及洛矿集团对公司持股比例均有所下降。 完成的公告》，NSRC100%的股权已于2019年7月表10：公司非公开发行募集资金投向 24日转让给洛钼控股，股权转让完成后，洛阳钼业单位：亿元 间接持有NSRC的全部股东权益。IXM为全球顶级
||||
|-|-|-|
|项目名称|投资总额|募集资金投入|

巴西铌、磷资产收购 99.45 95.00
更多资源。中诚信证评将对该基金的未来投资及盈
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|-|-|-|
|刚果（金）铜、钴资产收购|175.70|85.00|
|合计|275.15|180.00|

数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理
此外，2017年 11月，公司审议通过了《关于
务经营状况稳定，2016年以来，公司通过购买境外公司全资子公司拟与 New China Capital Legend
资产新增铜钴及铌磷业务，业务规模大幅扩张。同Limited（以下简称“NCCL”）合作设立自然资源投
时，2017年公司通过非公开发行股票募集资金180资基金的议案》，公司同意全资子公司洛阳钼业控
亿元，资本实力大幅增强。此外，通过设立NCCL股有限公司（以下简称“洛钼控股”）或洛钼控股指
基金，公司将积极参与自然资源及产业链相关领域定的全资子公司作为有限合伙人参与设立总金额
的投资并购，基金的设立将有助于公司产业链的完10亿美元的New China Capital LegendLimited自然
善及资源的进一步扩张。
资源投资基金（以下简称“NCCL基金”）。该基金将
紧紧围绕国家矿业战略，结合国家“一带一路”倡议，
积极参与自然资源及产业链上下游等相关领域的
投资并购。2017年12月15日，洛钼控股持股100%
的Natural Resource Elite InvestmentLimited（以下
简称“NREIL”）与NCCL、Next GoalLimited（以下
18 洛阳栾川钼业集团股份有限公司
公开发行2019年公司债券（第一期）信用评级报告
表11：截至2019年6月末公司主要在建项目情况
单位：万元
||||||
|-|-|-|-|-|
|||截至2019年6月底|未来投资计划||
|项目名称|计划总投资||||
|||已投资|2019.7~12|2020年及以后|

新疆哈密市东戈壁钼矿项目 284,900 11,030 - 273,870
||||||
|-|-|-|-|-|
|选二炉场沟尾矿库加高扩容工程|34,389|3,668|1,973|28,748|
|NML冶炼工艺改造|74,601|61,378|-|13,223|
|Northparkes E48矿区北部延伸工程|24,051|6,909|-|17,142|
|合计|417,940|82,985|1,973|332,982|

数据来源：公司提供，中诚信证评整理
的准确性、完整性，确保财务工作的及时、清晰、公司治理和管理
真实性，公司依据《会计法》、《企业财务通则》、《企公司按照《公司法》、《公司章程》及其他相关
业会计准则》及其他有关规定，结合公司特点，制法律、法规及规范性文件的规定建立了股东大会、
定了较为有效的财务管理制度。对外投资管理方董事会及其下属各专门委员会、监事会、经营管理
面，为加强公司投资业务的内部控制，规范投资业层等决策、执行、监督及经营管理机构，建立了有
务行为，防范境内外投资风险，保证投资业务的安效的法人治理结构和适合自身业务特点及业务发
全，提高投资业务效益，公司根据相关法律规定，展需要的组织机构。参照上市公司规范治理要求，
制定了投资业务内控管理制度，明确相关部门和岗逐步制定和完善了《公司章程》、《股东大会议事规
位的职责、权限，确保办理投资业务的不相容岗位则》及《董事会议事规则》等一系列公司治理制度。
相互分离、制约和监督。公司对拥有控股权的被投公司三会之间职责权限明确，股东大会为公司的权
资单位包括全资子公司、控股子公司实行集中管力机构，董事会根据其授权履行其决策职能，经理
控。各被投资单位的生产经营活动纳入母公司战略层能够对公司日常生产经营实施有效控制，监事会
规划，由母公司统一编制发展战略和规划，下发各起到了对公司决策层和经营管理层的监督职能。根
被投资单位执行。
据公司章程，公司董事会由7-11名董事组成，设董
此外，公司制定了关联交易决策制度和第三方事长1人、副董事长1人；监事会由3名监事组成，
担保管理制度，明确了公司关联交易及对外担保等设监事会主席1人；总经理1人，由董事会聘任或
方面的管理细则，公司对外担保实行统一管理。
解聘。目前，公司董事会由8名董事组成，其中，
总体来看，公司具有较为良好的基本治理架执行董事 2人（其中一人为董事长），由鸿商集团
构，管理部门的设置也较为符合公司目前的业务特委派；非执行董事6人，其中1人由鸿商集团委派，
性，管理制度相对健全，同时管理层对公司业务的 2人由洛矿集团委派，剩余 3人为独立董事。股东
风险防范也有较为清楚的认识。公司目前对子公司大会由董事长召集并担任会议主席，当反对和赞成
的管理和对接正在进一步磨合中，随着业务的不断票相等时，无论是举手还是投票表决，会议主席有
整合与发展，公司的整体管理体制也将逐步完善。
权多投一票。
财务分析
管理架构方面，根据业务特点及需要，公司设
置了财务资金部、运营技术部、战略发展部、法律 以下分析基于公司提供的经德勤华永会计师合规部、供应链及营销部、人力资源部等 10个职 事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意
能部门，各职能部门之间在业务开展中既保持相互 见的2016~2018年度审计报告以及公司提供的未经
的独立性又保持协作的顺畅性。在制度建设上，公 审计的2019年上半年财务报表，其中2016年、2017
司建立了严格的内控制度。财务管理方面，为规范 年数据分别采用 2017年、2018年期初重述数。公
公司财务行为，加强内部财务管理，提高财务核算 司财务报表均按照新会计准则编制，且为合并口
19 洛阳栾川钼业集团股份有限公司
公开发行2019年公司债券（第一期）信用评级报告
径。 元，主要系公司参与设立自然资源投资基金，并于当期完成首期实缴出资所致。截至2019年6月末，资本结构
公司非流动资产为629.07亿元，占当期总资产的比近年来，随着境外收购资产纳入合并报表范围
重分别为63.07%，其中固定资产、无形资产、其他以及业务规模的扩大，公司资产规模持续增长，
非流动资产和长期股权投资分别为 237.59亿元、2016~2018年末，公司资产总额分别为879.24亿元、
205.62亿元、21.55亿元和25.66亿元。
978.37亿元和1,012.16亿元，近三年年均复合增长
从流动资产结构来看，公司流动资产主要包括率为7.29%；同期，公司负债总额分别为535.87亿
货币资金、存货和应收账款等。2016~2018年末，元、519.28亿元和516.18亿元。2016~2018年末，
公司货币资金分别为 99.70亿元、265.09亿元和得益于留存收益增加，公司所有者权益分别为
266.48亿元，占当期流动资产的比重分别为343.37亿元、459.09亿元和495.98亿元，近三年年
50.35%、67.89%和68.04%；其中，2017年末货币均复合增长率为20.19%，其中2017年末所有者权
资金大幅增长，主要系公司完成A股定向增发取得益同比增长33.70%，主要系当年公司完成 A股定
募集资金180亿元以及境外资产全年并表后本期经向增发，收到募集资金180亿所致。截至2019年6
营活动净现金流增加所致。2016~2018年末，公司月末，公司资产总额为 997.36亿元，负债总额为
存货余额分别为50.82亿元、57.05亿元和66.16亿517.34亿元，所有者权益为480.01亿元。
元，占当期流动资产的比重分别为25.67%、14.61%从资产结构来看，公司资产以非流动资产为
和16.89%。公司将成本高于其可变现净值的差额提主，2016~2018年末非流动资产分别为681.21亿元、
取存货跌价准备，近三年分别计提跌价准备0.05亿587.88亿元和620.52亿元，占当期总资产的比重分
元、0.06亿元和 0.10亿元，存货跌价风险可控。
别为77.48%、60.09%和61.31%。从非流动资产结
2016~2018年末，公司应收账款余额分别为 14.62构来看，公司非流动资产主要由固定资产、无形资
亿元、21.45亿元和16.35亿元，占当期流动资产的产、其他非流动资产和长期股权投资构成。
比重分别为7.38%、5.49%和4.18%，坏账准备计提2016~2018年末，公司固定资产账面价值分别为
金额分别为0.14亿元、0.14亿元和0.57亿元4。截272.73亿元、242.35亿元和236.21亿元，占当期非
至2019年6月末，公司流动资产为368.29亿元，流动资产的比重分别为40.04%、41.22%和38.07%；
其中货币资金、存货和应收账款分别为 242.08亿无形资产账面价值分别为245.01亿元、215.36亿元
元、69.66亿元和16.22亿元。
和 209.31亿元，占当期非流动资产的比重分别为
从负债结构来看，公司负债结构以非流动负债35.97%、36.63%和33.73%。公司固定资产主要包
为主。2016~2018年末流动负债分别为159.82亿元、括机器设备和房屋及建筑物，无形资产主要包括采
135.03亿元和159.79亿元，占当期负债总额的比重矿权和土地使用权。近两年固定资产及无形资产期
分别为29.82%、26.00%和30.96%。公司流动负债末余额逐年下降，主要系固定资产折旧及无形资产
主要由短期借款、应付账款、交易性金融负债和一摊销以及境外资产外币折算差异所致。2016~2018
年内到期的非流动负债构成，截至 2018年末，上年末，公司其他非流动资产分别为57.50亿元、20.77
述四项占流动负债比重分别为28.71%、7.00%、亿元和 22.74亿元，占当期非流动资产的比重分别
26.60%和18.34%。其中，短期借款为45.88亿元，为8.41%、3.53%和3.66%。其中，2017年末较2016
同比增加210.40%，主要系信用借款增加用于补充年末减少36.73亿元，主要系一年以上的定期存款、
公司日常短期性营运流动资金所致。应付账款为理财支取赎回所致。2016~2018年末，公司长期股
11.19亿元，同比增加14.60%，主要系业务扩张导权投资分别为11.91亿元、11.36亿元和25.23亿元，
占当期非流动资产的比重分别为1.74%、1.93%和
4公司在 2018年以前采用账龄分析法计提坏账准备，自
4.07%。其中，2018年末较2017年末增加13.86亿 2018年开始以内部信用风险评级与违约损失率对照表为基
础计算其预期坏账损失额。
20 洛阳栾川钼业集团股份有限公司
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致采购支出增大所致。交易性金融负债为 42.51亿 图12：2016~2019.6公司债务结构分析
元，同比增加18.33%，主要系公司增加了外币借款
300
亿元
0.7与黄金租赁业务所致。一年内到期的非流动负债为
250
0.6
递延所得税负债和 32.94亿元其他非流动负债组 2016 2017 2018 2019.6成，其中，其他非流动负债较 2017年减少 3.06亿 短期债务 长期债务 长短期债务比元，主要系为处置公司所持有的西藏朝旭100%的
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
权益予第三方，交易对手付讫对公司的长期借款本
总体来看，近年来公司资产规模稳步增长，得金及利息作为交易对价对冲所致。截至 2019年 6
益于留存收益积累和定向增发，资本实力明显提月末，公司流动负债和非流动负债分别为195.52亿
升，财务杠杆水平处于较为合理水平，财务结构的元和321.82亿元。
稳健性亦较高。
图11：2016~2019.6公司资本结构分析
盈利能力
900
亿元
70%
随着合并范围的增加和业务规模的增长，
 2016 2017 2018 2019.6
年1~6月，公司综合毛利率分别为33.47%、37.00%、所有者权益 短期债务
37.68%和22.06%。其中，2017~2018年，得益于钼长期债务 资产负债率
长期资本化比率 总资本化比率
钨相关产品和铜钴相关产品销售价格的提升，公司资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
综合毛利率有所提高；但随着铜、钴市场价格的回财务杠杆比率方面，2016~2018年末以及2019
落，2019年上半年公司综合毛利率明显下降。
年6月末，公司资产负债率分别为60.95%、53.08%、
51.00%和51.87%；总资本化比率分别为52.74%、
42.50%、40.67%和43.01%，公司负债水平虽有所
波动，但整体处于较为合理范围。
从债务期限结构来看，公司债务以长期债务为
主，2016~2018年末以及2019年6月末公司总债务
分别为 383.15亿元、339.26亿元、339.95亿元和
362.29亿元，其中长期债务分别为 253.77亿元、
240.34亿元、221.97亿元和218.86亿元；长短期债
务比分别为 0.51倍、0.41倍、0.53倍和 0.66倍。
整体来看，以长期债务为主的债务期限结构符合公
司业务发展的需要，整体债务期限结构较为合理。
21 洛阳栾川钼业集团股份有限公司
公开发行2019年公司债券（第一期）信用评级报告
表12：2016~2019.H1公司营业收入构成及毛利率情况
单位：亿元、%
||||||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|业务板块|2016年|||2017年|||2018年|||2019.H1|||
||收入|占比|毛利率|收入|占比|毛利率|收入|占比|毛利率|收入|占比|毛利率|

铜钴相关产品 12.96 18.65 23.13 138.45 57.33 40.03 143.74 55.36 36.19 44.75 44.84 7.94
|||||||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|钼|钨相关产品|28.16|40.52|46.32|37.72|15.62|51.77|47.49|18.29|60.23|20.71|20.75|54.89|

铜金相关产品 13.81 19.87 26.61 16.64 6.89 31.14 14.58 5.62 29.31 6.52 6.53 19.85
|||||||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|铌|磷相关产品|11.40|16.40|21.83|45.42|18.81|17.55|49.77|19.17|23.00|23.55|23.60|22.71|

其他 3.17 4.55 - 3.25 1.35 - 4.05 1.56 - 4.26 4.27 -
|||||||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|合|计|69.50|100.00|33.47|241.48|100.00|37.00|259.63|100.00|37.68|99.79|100.00|22.06|

资料来源：公司提供，中诚信证评整理
期间费用方面，2016~2018年及 2019年1~6 亿元，主要受益于海外收购矿产利润释放及有色金月，公司期间费用分别为12.13亿元、27.91亿元、 属价格上升影响。同期，公司资产减值损失分别为19.28亿元和11.53亿元；期间费用收入占比分别为 3.52亿元、0.57亿元和0.67亿元；投资收益分别为17.45%、11.56%、7.42%和11.56%。公司期间费用 1.74亿元、1.09亿元和2.02亿元；公允价值变动收以财务费用为主，2016~2018年，公司财务费用分 益分别为0.46亿元、-4.72亿元和1.22亿元；营业别为4.08亿元、14.17亿元和6.43亿元，其中2017 外收益分别为 4.33亿元、0.05亿元和-0.68亿元。
年财务费用增加因利息支出和汇兑损失增加所致； 其中，2017年公允价值变动损失 4.72亿元，主要公司管理费用分别为7.15亿元、11.59亿元和11.88 系收购刚果（金）铜钴业务或有对价的公允价值变亿元，其中 2017年以来管理费用增加，主要系公 动损失。2019年1~6月，公司利润总额为 8.24亿司海外业务规模扩大所致；公司销售费用分别为 元，其中经营性业务利润为 5.62亿元。2016~20180.91亿元、2.15亿元和0.97亿元，其中2017年销 年及2019年1~6月，公司分别实现净利润10.19亿售费用增加主要是因海外并购后业务规模扩大所 元、35.96亿元、51.50亿元和7.73亿元。
致，2017年销售费用减少主要为市场咨询费减少， 图13：2016~2019.H1公司利润总额构成且根据新收入准则，将相关运费计入营业成本所
80 亿元
致。整体来看，受资源收购影响，近年来公司期间
60
费用及期间费用收入占比有所波动。
40
表13：2016~2019.H1公司期间费用分析 20
2016 2017 2018 2019.6 2016 2017 2018 2019.H1 -20
销售费用 0.91 2.15 0.97 0.41 经营性业务利润 资产减值损失 公允价值变动收益
||||||
|-|-|-|-|-|
|管理费用|7.15|11.59|11.88|6.04|

财务费用 4.08 14.17 6.43 5.08
||||||
|-|-|-|-|-|
|期间费用合计|12.13|27.91|19.28|11.53|

营业总收入 69.50 241.48 259.63 99.79 总体来看，公司矿山资源禀赋较好，生产成本
||||||
|-|-|-|-|-|
|期间费用收入占比|17.45|11.56|7.42|11.56|
|（%）|||||

注：此处将研发费用并入管理费用中。
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
注到公司澳洲、刚果（金）及巴西等海外业务主要
利润总额方面，公司的利润总额主要由经营性
以外币进行结算，汇率波动或将对公司盈利形成一
业务利润构成。2016~2018年，公司利润总额分别
定影响。
为11.90亿元、53.82亿元和69.90亿元；其中，经
营性业务利润分别为8.82亿元、58.00亿元和68.36
22 洛阳栾川钼业集团股份有限公司
公开发行2019年公司债券（第一期）信用评级报告
偿债能力
表14：2016~2019.H1公司偿债能力分析
||||||
|-|-|-|-|-|
|项目|2016|2017|2018|2019.H1|

长期债务（亿元） 253.77 240.34 221.97 218.86折旧和利润总额构成。近年来得益于公司境外资源
||||||
|-|-|-|-|-|
|总债务（亿元）|383.15|339.26|339.95|362.29|

资产负债率（%） 60.95 53.08 51.00 51.87年公司EBITDA分别为30.27亿元、113.04亿元和
||||||
|-|-|-|-|-|
|总资本化比率（%）|52.74|42.50|40.67|43.01|

EBITDA（亿元） 30.27 113.04 124.02 -
||||||
|-|-|-|-|-|
|EBITDA利息倍数（X）|4.55|8.86|8.55|-|

总债务/EBITDA（X） 12.66 3.00 2.74 - 140 亿元
||||||
|-|-|-|-|-|
|经营活动净现金/|||||
||4.38|6.60|6.50|-|
|利息支出（X）|||||

2016 2017 2018
发银行等各大银行人民币授信总额为709.74亿元，利息支出 摊销 折旧 利润总额
尚未使用授信额度为374.37亿元，为公司提供了较资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
强的备用流动性。同时，作为 A股和 H股上市公现金流方面，由于公司完成境外资产收购，境
司，公司直接融资渠道也较为畅通。此外，目前公外项目产生的现金流增加，2016~2018年及2019年
司主要融资渠道为债券市场及境外融资，境内间接1~6月公司经营活动净现金流分别为 29.15亿元、
融资量很小，公司平均融资成本低，在行业内具有 84.29亿元、94.35亿元和22.30亿元。投资活动现
较明显优势。
金流方面，近年公司收购多项海外资产，投资活动
受限资产方面，截至 2019年 6月末，公司共现金流呈净流出的状态，2016~2018年及 2019年
计存在账面价值为 47.03亿元受限的货币资金，主1~6月公司投资活动净现金流分别为-276.48亿元、
要包括银行借款或申请保函而产生的质押保证金 -41.09亿元、-23.97亿元和-51.48亿元。筹资活动
46.61亿元和矿山环境恢复治理专项保证金 0.42亿现金流方面，2016~2018年及2019年1~6月公司筹
元等。
资活动净现金流分别为 239.91亿元、73.72亿元、
或有负债方面，截至 2019年 6月末，公司及-38.46亿元和-0.27亿元，因收购境外资源，公司资
其合并报表范围内公司不存在为公司合并报表范金需求增加，2016~2017年公司筹资活动净现金流
围以外的公司提供担保的情形；公司对内担保金额为正，2018年以来公司筹资活动净现金流呈流出状
折合人民币 243.28亿元，具体情况如表 15所示。
态，主要因 2017年完成A股定向增发后公司资金
此外，截至 2019年 6月末，公司主要存在两起未充裕，筹资需求大幅减少所致。
决诉讼事项，其中栾川县杨树凹西铅矿诉洛阳钼业从主要偿债能力指标表现来看，2016~2018年，
分公司选矿三公司案件涉诉金额为0.20亿元，栾川公司总债务/EBITDA分别为12.66倍、3.00倍和2.74
县成凌钼业有限公司诉洛阳钼业案件涉诉金额为倍；EBITDA利息倍数分别为4.55倍、8.86倍和8.55
2.98亿元，公司涉诉金额占净资产的比重较小，或倍，公司 EBITDA对利息的覆盖能力逐年增强。
有负债风险可控。
2016~2018年公司经营净现金流/总债务分别为0.08
倍、0.25倍和 0.28倍；经营活动净现金/利息支出
分别为 4.38倍、6.60倍和 6.50倍。公司经营活动
净现金流持续增加，对债务本息的覆盖能力强。
23 洛阳栾川钼业集团股份有限公司
公开发行2019年公司债券（第一期）信用评级报告
表15：截至2019年6月末公司对内担保情况
||||||
|-|-|-|-|-|
|被担保人|担保金额|币种|担保起始日|担保到期日|

 CMOC Mining Pty Limited 3,700.00 澳元 2013/12/18 2023/11/21
||||||
|-|-|-|-|-|
|洛钼巴西和洛钼卢森堡|45,585.00|美元|2016/9/29|2023/9/14|

洛钼巴西和洛钼卢森堡 26,354.46 美元 2016/9/29 2023/9/14
||||||
|-|-|-|-|-|
|洛钼刚果|100,050.00|美元|2016/11/15|2023/11/15|

洛钼刚果 42,300.00 美元 2016/11/15 2023/11/15
||||||
|-|-|-|-|-|
|BHR Newwood Investment Management|70,000.00|美元|2017/4/5|2024/4/5|
|Limited|||||

洛钼控股 8,000.00 美元 2019/5/29 2020/6/2
||||||
|-|-|-|-|-|
|洛钼控股|7,000.00|美元|2019/5/30|2020/5/29|

 CMOC Mining Pty Limited 22,000.00 美元 2018/11/5 2023/11/16
||||||
|-|-|-|-|-|
|CMOC Capital Limited|30,000.00|美元|2019/2/1|2022/2/1|

注：汇率使用中国人民银行2019年6月28日（周五）公告的汇率中间价，1美元=6.8747人民币，1澳元=4.8156人民币。
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
总体来看，公司通过收购境外优质资产，使其
拥有的资源品种及资源储量不断丰富，业务规模快
速增长，盈利能力明显增强。得益于公司较为稳健
的财务结构，很强的整体盈利能力及现金获取能
力，公司偿债能力极强。
结论
综上，中诚信证评评定洛阳钼业主体信用等级
为AAA，评级展望稳定；评定“洛阳栾川钼业集团
股份有限公司公开发行2019年公司债券（第一期）”
信用等级为AAA。
24 洛阳栾川钼业集团股份有限公司
公开发行2019年公司债券（第一期）信用评级报告
关于洛阳栾川钼业集团股份有限公司
公开发行2019年公司债券（第一期）的跟踪评级安排
根据中国证监会相关规定、评级行业惯例以及本公司评级制度相关规定，自首次评级报告出具之日（以评级报告上注明日期为准）起，本公司将在本期债券信用级别有效期内或者本期债券存续期内，持续关注本期债券发行人外部经营环境变化、经营或财务状况变化以及本期债券偿债保障情况等因素，以对本期债券的信用风险进行持续跟踪。跟踪评级包括定期和不定期跟踪评级。
在跟踪评级期限内，本公司将于本期债券发行主体及担保主体（如有）年度报告公布后两个月内完成该年度的定期跟踪评级，并根据上市规则于每一会计年度结束之日起 6个月内披露上一年度的债券信用跟踪评级报告。此外，自本次评级报告出具之日起，本公司将密切关注与发行主体、担保主体（如有）以及本期债券有关的信息，如发生可能影响本期债券信用级别的重大事件，发行主体应及时通知本公司并提供相关资料，本公司将在认为必要时及时启动不定期跟踪评级，就该事项进行调研、分析并发布不定期跟踪评级结果。
本公司的定期和不定期跟踪评级结果等相关信息将根据监管要求或约定在本公司网站（www.ccxr.com.cn）和交易所网站予以公告，且交易所网站公告披露时间不得晚于在其他交易场所、媒体或者其他场合公开披露的时间。
如发行主体、担保主体（如有）未能及时或拒绝提供相关信息，本公司将根据有关情况进行分析，据此确认或调整主体、债券信用级别或公告信用级别暂时失效。
25 洛阳栾川钼业集团股份有限公司
公开发行2019年公司债券（第一期）信用评级报告
附一：洛阳栾川钼业集团股份有限公司股权结构图（截至2019年6月30日）
于泳
99%
鸿商产业控股集团有限公司 鸿商产业国际有限公司
100%
23.29% 100%
1.40%
洛阳栾川钼业集团股份有限公司 鸿商投资有限公司
资料来源：公司提供
26 洛阳栾川钼业集团股份有限公司
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附二：洛阳栾川钼业集团股份有限公司组织结构图（截至2019年6月30日）
资料来源：公司提供
27 洛阳栾川钼业集团股份有限公司
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附三：洛阳栾川钼业集团股份有限公司主要财务数据及财务指标
||||||
|-|-|-|-|-|
|财务数据（单位：万元）|2016|2017|2018|2019.H1|

货币资金 997,022.41 2,650,876.04 2,664,764.41 2,420,821.16
||||||
|-|-|-|-|-|
|应收账款净额|146,180.72|214,463.08|163,532.64|83,474.47|

存货净额 508,276.75 570,549.97 661,591.48 696,556.26
||||||
|-|-|-|-|-|
|流动资产|1,980,295.62|3,904,879.82|3,916,438.44|3,682,851.40|

长期投资 419,210.18 438,327.26 688,084.02 740,251.53
||||||
|-|-|-|-|-|
|固定资产合计|2,796,828.03|2,518,504.34|2,551,433.99|2,583,261.19|

总资产 8,792,436.11 9,783,724.62 10,121,611.72 9,973,553.55
||||||
|-|-|-|-|-|
|短期债务|1,293,837.26|989,209.11|1,179,770.31|1,434,308.38|

长期债务 2,537,687.99 2,403,388.85 2,219,685.48 2,188,603.26
||||||
|-|-|-|-|-|
|总债务（短期债务＋长期债务）|3,831,525.26|3,392,597.97|3,399,455.79|3,622,911.63|

总负债 5,358,743.41 5,192,811.19 5,161,818.19 5,173,434.00
||||||
|-|-|-|-|-|
|所有者权益（含少数股东权益）|3,433,692.70|4,590,913.43|4,959,793.53|4,800,119.54|

营业总收入 694,957.10 2,414,755.78 2,596,286.28 997,866.93
||||||
|-|-|-|-|-|
|三费前利润|209,544.35|859,128.89|876,382.25|171,521.36|

投资收益 17,418.26 10,869.90 20,226.98 15,896.71
||||||
|-|-|-|-|-|
|净利润|101,923.84|359,561.54|515,004.15|77,349.06|

息税折旧摊销前盈余EBITDA 302,715.35 1,130,401.72 1,240,200.24 -
||||||
|-|-|-|-|-|
|经营活动产生现金净流量|291,482.64|842,881.19|943,453.36|222,981.36|

投资活动产生现金净流量 -2,764,799.07 -410,922.62 -239,718.80 -514,757.81
||||||
|-|-|-|-|-|
|筹资活动产生现金净流量|2,399,069.00|737,203.60|-384,644.94|-2,709.70|

现金及现金等价物净增加额 -56,195.42 1,136,121.02 345,928.50 -285,057.18
||||||
|-|-|-|-|-|
|财务指标|2016|2017|2018|2019.H1|

营业毛利率（%） 33.47 37.00 37.68 22.06
||||||
|-|-|-|-|-|
|所有者权益收益率（%）|2.97|7.83|10.38|3.22*|

EBITDA/营业总收入（%） 43.56 46.81 47.77 -
||||||
|-|-|-|-|-|
|速动比率（X）|0.92|2.47|2.04|1.53|

经营活动净现金/总债务（X） 0.08 0.25 0.28 0.12*
||||||
|-|-|-|-|-|
|经营活动净现金/短期债务（X）|0.23|0.85|0.80|0.31*|

经营活动净现金/利息支出（X） 4.38 6.60 6.50 -
||||||
|-|-|-|-|-|
|EBITDA利息倍数（X）|4.55|8.86|8.55|-|

总债务/EBITDA（X） 12.66 3.00 2.74 -
||||||
|-|-|-|-|-|
|资产负债率（%）|60.95|53.08|51.00|51.87|

总资本化比率（%） 52.74 42.50 40.67 43.01
||||||
|-|-|-|-|-|
|长期资本化比率（%）|42.50|34.36|30.92|31.32|

注：1、上述所有者权益包含少数股东权益，净利润均包含少数股东损益；
2、2019.H1的所有者权益收益率、经营活动净现金/总债务、经营活动净现金/短期债务指标经过年化处理。
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附四：基本财务指标的计算公式
||
|-|
|货币资金等价物＝货币资金+交易性金融资产+应收票据|

长期投资＝可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资
||
|-|
|固定资产合计＝投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产|

短期债务＝短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债
||
|-|
|长期债务＝长期借款+应付债券|

总债务＝长期债务+短期债务
||
|-|
|净债务＝总债务-货币资金|

三费前利润＝营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金收入-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准备金净额-保单红利支出-分保费用-营业税金及附加
||
|-|
|EBIT（息税前盈余）＝利润总额+计入财务费用的利息支出|

EBITDA（息税折旧摊销前盈余）＝EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销
||
|-|
|资本支出＝购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金|
|净额|

营业毛利率＝（营业收入-营业成本）/营业收入
||
|-|
|EBIT率＝EBIT/营业总收入|

三费收入比＝（财务费用+管理费用+销售费用）/营业总收入
||
|-|
|所有者权益收益率＝净利润/所有者权益|

流动比率＝流动资产/流动负债
||
|-|
|速动比率＝（流动资产-存货）/流动负债|

存货周转率＝主营业务成本（营业成本）/存货平均余额
||
|-|
|应收账款周转率＝主营业务收入净额（营业总收入净额）/应收账款平均余额|

资产负债率＝负债总额/资产总额
||
|-|
|总资本化比率＝总债务/（总债务+所有者权益（含少数股东权益））|

长期资本化比率＝长期债务/（长期债务+所有者权益（含少数股东权益））
||
|-|
|EBITDA利息倍数＝EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）|

29 洛阳栾川钼业集团股份有限公司
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附五：信用等级的符号及定义
主体信用评级等级符号及定义
|||
|-|-|
|等级符号|含义|

AAA 受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
|||
|-|-|
|AA|受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低|

A 受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
|||
|-|-|
|BBB|受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般|

BB 受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险
|||
|-|-|
|B|受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高|

CCC 受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
|||
|-|-|
|CC|受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务|

C 受评主体不能偿还债务
注：除AAA级，CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等级。
评级展望的含义
|||
|-|-|
|内容|含义|
|正面|表示评级有上升趋势|
|负面|表示评级有下降趋势|
|稳定|表示评级大致不会改变|
|待决|表示评级的上升或下调仍有待决定|

评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，主要考虑中至长期内受评主体可能发生的经济或商业基本因素变动的预期和判断。
长期债券信用评级等级符号及定义
|||
|-|-|
|等级符号|含义|

AAA 债券安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
|||
|-|-|
|AA|债券安全性很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低|

A 债券安全性较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
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|BBB|债券安全性一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般|

BB 债券安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险
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|B|债券安全性较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高|

CCC 债券安全性极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
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|CC|基本不能保证偿还债券|

C 不能偿还债券
注：除AAA级，CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等
级。
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公开发行2019年公司债券（第一期）信用评级报告
短期债券信用评级等级符号及定义
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|等级|含义|

A-1 为最高短期信用等级，还本付息能力很强，安全性很高。
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|A-2|还本付息能力较强，安全性较高。|

A-3 还本付息能力一般，安全性易受不利环境变化的影响。
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|B|还本付息能力较低，有一定的违约风险。|

C 还本付息能力很低，违约风险较高。
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|D|不能按期还本付息。|

注：每一个信用等级均不进行“+”、“-”微调。
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公开发行2019年公司债券（第一期）信用评级报告