国国泰泰君君安安证证券券股股份份有有限限公公司司
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公公开开发发行行AA股股可可转转换换公公司司债债券券
信信用用评评级级报报告告
跟跟踪踪评评级级报报告告
上海新世纪资信评估投资服务有限公司
Shanghai Brilliance Credit Rating& Investors Service Co., Ltd.
新世纪评级
Brilliance Ratings
跟踪评级概述
编号：【新世纪跟踪[2019]100053】
跟踪对象：国泰君安证券股份有限公司公开发行A股可转换公司债券
本次跟踪 前次跟踪 首次评级
主体/展望/债项/评级时间 主体/展望/债项/评级时间 主体/展望/债项/评级时间
国君转债 AAA/稳定/AAA/2019年5月6日 AAA/稳定/AAA/2018年5月21日 AAA/稳定/AAA/2017年4月25日主要财务数据 跟踪评级观点
上海新世纪资信评估投资服务有限公司（简称本评
|||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|
|项 目||2016年||2017年||2018年||
|总资产（亿元）||4117.4|9|4316.4|8|4367.2|9|
|总资产*（亿元）||3085.7|0|3623.5|8|3698.9|4|
|股东权益（亿元）||1107.5|2|1336.9|5|1336.7|3|
|归属于母公司所有者||||||||
|||999.6|4|1231.2|8|1234.|5|
|权益（亿元）||||||||
|净资本（亿元）||803.3|8|963.6|5|865.7|6|
|总负债*（亿元）||1978.1|8|2286.6|3|2362.2|1|
|营业收入（亿元）||257.6|5|238.0|4|227.1|9|
|净利润（亿元）||113.5|3|104.8|3|70.7|0|
|资产负债率（%）||64.1|1|63.1|0|63.8|6|
|净资本/总负债*（%）||40.6|1|42.1|4|36.6|5|
|净资本/有息债务（%|）|49.4|7|48.7|7|43.3|6|
|员工费用率（%）||26.9|7|25.3|1|29.7|6|
|受托客户资产管理与|/|||||||
|基金管理业务净收入||9.2|0|7.4|9|6.6|0|
|营业收入（%）||||||||
|营业利润率（%）||54.6|1|56.5|4|40.8|8|
|平均资产回报率（%）||3.6|1|3.1|2|1.9|3|
|平均资本回报率（%）||10.6|9|8.5|8|5.2|9|

资本补充渠道通畅。2015年以来国泰君安证券先注：根据国泰君安证券2016-2018年财务审计报表整理、计算，其
中，净资本及风险控制指标为母公司数据。. 后实现A+H股上市，资本实力持续增强，资本补充渠道进一步畅通，这为其业务竞争力提升奠定良好基础。
主要风险
宏观经济风险。我国经济正处在结构调整和增速换挡的阶段，经济运行中不确定性因素较多，证券业运营风险较高。
市场竞争风险。国内证券公司同质化竞争较严重，其他金融机构也在部分业务领域对证券公司构成竞争，同时，互联网金融发展对证券公司业务构成冲击，国泰君安证券将持续面临激烈的市分析师
场竞争压力。
刘兴堂liuxingtang@shxsj.com
何泳萱hyx@shxsj.com 信用业务管理压力。国泰君安证券信用交易业务规模同股市表现相关度高，在股市波动率较高的上海市汉口路398号华盛大厦14F
Tel：(021)63501349 63504376 环境下，公司信用业务管理将面临持续挑战。
Fax：(021)63500872
E-mail：mail@shxsj.com
http://www.shxsj.com
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未来展望
通过对国泰君安证券及其发行的上述债券主要信
用风险要素的分析，本评级机构给予公司 AAA主
体信用等级，评级展望为稳定；认为上述债券还本
付息安全性极强，并给予上述债券AAA信用等级。
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国泰君安证券股份有限公司公开发行 A股可转换公司债券
跟踪评级报告
跟踪评级原因
按照2017年国泰君安证券股份有限公司可转换公司债券（以下简称“国君转债”）信用评级的跟踪评级安排，本评级机构根据国泰君安证券股份有限公司提供的经审计的2018年财务报表及相关经营数据，对国泰君安证券的财务状况、经营状况、现金流量及相关风险进行了动态信息收集和分析，并结合行业发展趋势等方面因素，进行了定期跟踪评级。
国泰君安证券于2017年7月完成可转换公司债券的发行，债券简称为“国君转债”，详细信息见图表1。
图表 1.公司已发行待偿还可转换公司债券概况
|||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|债项名称||发行金额（亿元）||期限（年）||发行利率（%）||发行时间|本息兑付情况|
||70.00||6||0.50||2017年7月|||

资料来源：国泰君安证券（截至2018年末）
公司管理
国泰君安证券股份有限公司（以下简称“国泰君安证券”）为全国性综合类证券公司，是 2004年最早被中国证券业协会评审为创新试点的证券公司之一。2008-2018年，公司连续多年在证券公司分类评价中被评为A类AA级。
国泰君安证券由国泰证券和君安证券于1999年8月合并而成，初始注册资金为37.27亿元。2001年8月，公司对非证券类资产进行分离并完成变更登记。后经历多次变更，截至2014年末注册资本增至61.00亿元。2015年6月，公司在上海证券交易所上市（股票代码：601211），注册资本变更为76.25亿元。2017年4月，公司发行10.40亿股H股，并超额配发4893.38万股。截至2018年末，公司注册资本为87.14亿元。
国泰君安证券实际控制人为上海国际集团有限公司（以下简称“上海国际”），上海国际为上海市国有资产监督管理委员会（以下简称“上海国资委”）独资所有。截至2018年末，上海国际合计控制公司股份比例为32.73%。
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图表 2.国泰君安证券前十大股东情况
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
||||||持股比例|
|序号||股东名称||持股数量（股）||
||||||（%）|
||上海国有资产经营有限公司||1,900,963,748|||
||香港中央结算（代理人）有限公司||1,197,671,720|||
||上海国际集团有限公司||682,215,791|||
||深圳市投资控股有限公司||609,428,357|||
||中国证券金融股份有限公司||260,547,316|||
||上海城投（集团）有限公司||246,566,512|||
||深圳能源集团股份有限公司||154,455,909|||
||全国社保基金理事会转持二户||151,104,674|||
||一汽股权投资（天津）有限公司||112,694,654|||
||香港中央结算有限公司||97,276,843|||
||合计||5,412,925,524|||

资料来源：国泰君安证券2018年年度报告
注1：列表中上海国有资产经营有限公司期末持股数量仅为其持有的国泰君安证券A股股数，另有152,000,000股H股，由香港中央结算（代理人）有限公司作为名义持有人持有；
注2：香港中央结算（代理人）有限公司为国泰君安证券非登记H股股东所持股份的名义持有人；
注3：列表中深圳市投资控股有限公司期末持股数量仅为其持有的国泰君安证券A股股数，另有103,373,800股H股，由香港中央结算（代理人）有限公司作为名义持有人持有；
注4：香港中央结算有限公司是沪股通投资者所持有公司A股股份的名义持有人。
作为大型全国性综合类证券公司，国泰君安证券是国内最早开展各类创新业务的证券公司之一。公司的资管业务、研究所、香港业务均为证券公司中首开。目前公司业务范围涵盖证券经纪、证券自营、证券承销与保荐、证券投资咨询、与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问、融资融券业务、证券投资基金代销、代销金融产品业务、为期货公司提供中间介绍业务、股票期权做市业务以及中国证监会批准的其他业务；同时，公司通过全资子公司国泰君安资管公司、国泰君安期货公司、国泰君安创投公司分别从事资产管理、期货和私募投资基金业务等业务，并通过全资子公司国泰君安金融控股公司所控股的国泰君安国际及其子公司在香港从事经有权机关批准的证券相关的持牌业务。
2014年 7月，经中国证监会核准，国泰君安证券受让上海国际持有的上海证券有限责任公司51%股权，将上海证券纳为控股子公司。公司“一参一控”问题得以解决。
图表 3.国泰君安证券旗下全资和控股子公司情况
||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|||||||||是否|
|公司名称||公司简称||注册资本|持股比例||经营业务||
|||||||||并表|
||国泰君安金控||3198万港元||100.00%|在港证券经纪等|||
||国泰君安资管||20亿元||100.00%|证券资管等|||
||国泰君安期货||12亿元||100.00%|期货经纪等|||
||国泰君安创投||75亿元||100.00%|股权投资等|||

||||||
|-|-|-|-|-|
||||新世纪评级Brilliance Ratings||
|||||证券经纪、证券自营等|
|国泰君安证裕|10亿元|100.00%||股权投资等|
|国翔置业|4.8亿元|100.00%||房地产开发|

资料来源：国泰君安证券2018年年度报告
截至2018年末，国泰君安证券经审计的合并会计报表口径资产总额为4367.29亿元，所有者权益为1336.73亿元（其中，归属于母公司所有者权益为1234.50亿元）；2018年实现营业总收入 227.19亿元，净利润 70.70亿元（其中，归属于母公司所有者的净利润67.08亿元）。
业务运营
2018年，受监管政策趋严及金融去杠杆的持续影响，加之美国的关税政策及美联储持续收紧的货币政策带来的全球性信用收缩，我国股票市场成交量持续萎缩，证券指数持续下跌。在此背景下，证券行业营收和利润均较去年同期有所减少。经纪业务及证券自营业务受市场波动影响较大；新股及再融资规模的下降亦导致投行业务收入的降低；
资管新规对资产管理业务的监管影响逐步减小，业务盈利水平有一定回升。
同年，受股票市场震荡加剧的影响，证券公司股票质押业务的风险有所加大，业务规模增速相应放缓，使得信用业务占比较高的证券公司整体资产负债规模增速下滑；同时，债券市场收益率持续下行，大部分证券公司固定收益类投资杠杆有所增加。整体来看，证券公司资产端自营业务规模占比提高，资本中介业务规模占比波动较大；为满足投资需求，负债端融资规模均有不同程度上升，其中卖出回购金融资产规模随债券市场行情好转增长较快，但证券公司债务水平仍较低，整体流动性较为宽松。
综合来看，证券行业经营业绩虽受市场周期影响较大，整体盈利大幅收窄，但随监管环境转变及非通道业务的稳定贡献，行业收入结构有所优化。债务融资工具的多样化发行使得证券公司整体流动性风险可控，但在债市的大幅波动以及信用风险持续暴露的背景下，固定收益自营业务占比较大的证券公司面临的市场风险和流动性风险管理压力明显上升。
国泰君安证券传统业务发展全面，市场地位稳固；创新业务起步早，先发优势显著；
业务综合实力在国内证券公司中稳居前列。公司分支机构网络覆盖全国，拥有庞大的零售客户基础，经纪业务市场占有率保持较高水平。投资银行业务已形成较强的平台效应和品牌效应，项目资源丰富，证券承销数量和规模居行业前列。信用交易、资产管理等业务稳步增长，各项业务指标处于行业领先地位。近年来，公司持续推动综合金融服务转型，已经形成了机构金融、个人金融、投资管理及国际业务四大板块齐头并进的业务格局。
从收入和利润结构看，国泰君安证券营业收入和利润主要来源于个人金融和机构金
融业务，其中又以零售经纪、投资银行和自营交易投资等传统业务为主，业务收入较易
受市场环境波动影响，整体营收稳定性尚有不足。近年来，公司一方面持续推动传统经
纪业务向财富管理等综合金融服务转型，挖掘个人金融客户的资产配置需要，在提升客
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户粘性的同时，丰富个人金融业务内涵；另一方面在审慎稳健的基础上，推动融资融券、股票质押式回购等信用交易业务的发展，提升多元化业务收入占比。此外，公司还不断强化投资管理业务同个人金融业务和机构业务的协同发展，提升资产管理业务的主动管理能力和盈利能力。整体来看，公司营收结构正逐步优化。
图表 4.国泰君安证券营业收入和营业利润分业务结构（单位：亿元，%）
|||||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|||2016年||||2017年||||2018年||
|营业总收入||||||||||||
|||金额||比例||金额||比例||金额|比例|
||82.49||32.02||96.87||40.69||112.66|||
||51.09||19.83||73.63||30.93||97.38|||
||31.40||12.19||23.24||9.76||15.28|||
||102.45||39.77||86.01||36.13||65.61|||
||56.851||22.07||28.68||12.05||25.89|||
||15.99||6.21||20.40||8.57||16.44|||
||-0.14||-0.06||6.08||2.56||6.60|||
||257.65||100.00||238.04||100.00||227.19|||
|||2016年||||2017年||||2018年||
|营业利润||||||||||||
|||金额||比例||金额||比例||金额|比例|
||39.37||27.99||66.45||49.37||61.33|||
||21.26||15.11||53.51||39.76||55.51|||
||18.11||12.87||12.93||9.61||5.82|||
||51.01||36.26||37.09||27.55||13.13|||
||47.18||33.53||20.71||15.38||14.95|||
||8.93||6.34||10.05||7.46||5.86|||
||-5.80||-4.12||0.31||0.23||-2.38|||
||140.69||100.00||134.59||100.00||92.88|||

资料来源：国泰君安证券年度报告分部信息
1.个人金融
国泰君安证券个人金融业务主要面临向个人客户提供证券及期货经纪、融资融券、财富管理等服务。目前，公司个人金融业务仍以证券及期货经纪特别是证券经纪业务为主，但随着融资融券及财富管理等业务的发展，公司个人金融业务结构也逐步优化。
近年来，受互联网金融发展及“一人多户”政策推出的影响，我国证券行业经纪业务同质化竞争日趋激烈，国泰君安证券的传统证券经纪业务承受着一定压力。但得益于覆盖全国的业务网络及全面的业务资质，公司证券经纪业务仍保持较强的竞争优势。2018年，公司分别净新增证券营业部 6家，其中母公司口径净新增 6家，业务网络覆盖度进一步提升。截至2018年末，公司拥有33家分公司、420家证券营业部和26家期货营业部。
1含处置海际证券股权实现的28.35亿元投资收益。
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图表 5.国泰君安证券营业部数量变化情况（单位：家）
||||||
|-|-|-|-|-|
||2016年末||2017年末|2018年末|
|368||414|||
|302||340|||

资料来源：国泰君安证券年度报告
从市场地位来看，国泰君安证券持续保持较强的市场地位，但随着股票市场的波动和行业竞争加剧，公司股票交易量和市场份额呈下降趋势。2017年，得益于基金交易额的大幅上升，公司股基交易总量的市场份额及市场排名均有所上升。当年公司合并口径股票基金交易额14.25万亿元，与2016年基本持平；同期股基交易规模位列行业第2位，排名提升1位。公司证券经纪业务利润水平始终保持行业前列，2016及2017年公司母公司口径代理买卖证券业务净收入均排名行业第1位。2018年，公司经纪业务市场份额维持良好，2018年末公司代理买卖证券业务净收入（含席位租赁）市场份额6.14%，较上年末增长0.57个百分点，排名行业第1位；公司代销金融产品月均保有规模1422亿元，较上年增长51.4%。
近年来，股票市场波动加剧，国泰君安证券融资融券业务亦随市场行情呈现较大波动。截至2018年末，公司融资融券业务融出资金余额为447.93亿元，较年初减少29.53%。
总体来看，公司融资融券业务易受市场环境影响，但公司经纪业务的客户基础雄厚，未来若市场环境进一步好转，融资融券业务仍有继续发展的空间。
图表 6.国泰君安证券融资融券业务情况（单位：亿元）
||||||
|-|-|-|-|-|
||2016年末||2017年末|2018年末|
|572.07||635.62|||

资料来源：国泰君安证券年度报告
国泰君安证券期货经纪业务的运营主体主要为国泰君安期货有限公司（以下简称“国泰君安期货”），近年来国泰君安期货在期货经纪业务上的市场排名较为稳固。2018年，国泰君安期货不断优化网点布局、加强IB业务能力建设，稳步提升经纪业务实力，其月均客户权益和金融期货成交量均排名行业第 3位。同年，国泰君安期货成交金额和成交手数分别为12.21万亿元和1.54万亿手，2018年末其累计有效开户数和期末客户权益分别为96679户和157.70亿元，各项主要业务指标均较上年同期稳定增长。
财富管理业务方面，国泰君安证券依托于君弘一户通和君弘理财规划系统挖掘客户资产配置需要。截至2018年末，公司手机终端君弘APP用户超过3000万户、较上年末增长36.9%，月活跃度排名行业第2位。君弘财富俱乐部会员数79.9万人，较上年末增长8.1%；投资顾问签约客户15.0万户，较上年末增长12.2%。
2.机构金融业务
国泰君安证券机构金融业务由投资银行业务和机构投资者服务业务两方面组成，其
中投资银行业务主要为企业和政府客户提供上市保荐、股票承销、债券承销、结构性债
务融资、并购财务顾问、企业多样化解决方案等服务；机构投资者服务业务为机构投资
者提供主经纪商、销售及交易、股票质押及约定购回、研究等服务，同时还包括股票、
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衍生金融工具及 FICC的自营投资交易。近年来，受债券市场发行规模下滑和 IPO发审进度放缓的影响，公司投资银行业务收入有所下降；得益于2017年股票质押业务的稳定发展和2018年债券市场收益率的持续下行，公司机构投资者服务业务收入稳步增长。2018年，公司投资银行业务及机构投资者服务业务收入分别为15.28亿元和97.38亿元，分别较去年同期下降34.25%和增长32.25%。
投资银行业务为国泰君安证券的传统优势业务。公司在投资银行业务资质、业务经验、业务团队、项目管理能力和创新能力等方面处于业内领先地位。投资银行业务是公司重要收入和利润来源之一。2018年投资银行业务对公司营业收入和营业利润的贡献分别为6.73%和6.26%，占比较年初有所下降。
受债券市场特别是公司债券市场发行规模大幅收缩影响，近年来，国泰君安证券的证券主承销金额出现一定幅度下滑。2018年，得益于IPO业务和再融资项目的持续推进和优选以及债券业务结构的优化，公司合并口径各类证券主承销金额3830.73亿元、同比增加9.01%，排名行业第 5位，其中，股权融资、公司债和金融债主承销金额均排名行业第3位，优先股主承销金额排名行业第1位；过会的并购重组项目数7家，排名行业第5位。
图表 7.国泰君安证券投资银行业务情况（单位：次，亿元）
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|股票、可转债保荐与主承销业务|||2016年||2017年|2018年|
||次数|6||15|||
||主承销金额|98.68||88.13|||
||次数|3||1|||
||主承销金额|206.67||200.00|||
||次数|31||24|||
||主承销金额|529.94||613.48|||
||次数|27||17|||
||主承销金额|320.95||266.40|||
||次数|178||105|||
||主承销金额|1788.87||666.25|||
||次数|176||198|||
||主承销金额|1584.40||1679.83|||

资料来源：国泰君安证券年度报告
整体来看，依托国泰君安证券品牌优势和专业服务能力，公司投资银行业务在业内具备较强的行业竞争力。未来，随着我国多层次资本市场的发展和直接融资比重的提升，公司投资银行业务仍有较大发展空间。
国泰君安证券机构投资者服务业务板块包括销售及交易业务、股票质押及约定购回业务、主经纪商业务和研究业务等。近年来，公司主经纪业务及研究业务维持较强的市场竞争力；股票质押融资业务保持高速增长，市场份额稳固；交易投资业务规模及收益
随金融市场波动而波动。
交易投资业务方面，国泰君安证券交易投资业务保持稳健的投资风格。受2018年证
券市场波动加剧的影响，公司股票/股权投资规模有所下降；随着债券收益率逐步下行，
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公司债券投资规模稳步提升。截至2018年末，公司合并口径交易投资业务规模为1892.42亿元，较年初增长507.68亿元。其中债券投资规模合计1055.22亿元，较年初增加178.17亿元；股票投资规模合计103.12亿元，较年初减少84.77亿元；其他投资279.80亿元，较年初减少 18.87亿元。从交易投资业务收益上看，受市场持续震荡的影响，2018年公司证券交易业务投资收益及收益率较年初有所下滑。
图表 8.国泰君安证券自营证券投资情况
||||||
|-|-|-|-|-|
||2016年末||2017年末|2018年末|
|1172.04||1384.74|||
|14.02||11.48|||
|43.08||52.18|||
|17.65||19.25|||
|25.26||17.08|||
|68.55||69.59|||
||2016年||2017年|2018年|
|37.67||71.83|||
|3.04||5.62|||

资料来源：国泰君安证券年度报告
注1：证券交易投资规模=以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产+可供出售金融资产+持有至到期投资；2018年末证券交易投资规模=交易性金融资产+其他债权投资+其他权益工具投资-其他权益工具投资中“以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的非交易性股票及股权投资公允价值”；
注2：其他=信托计划+理财产品+资产支持证券+定项资管计划+永续债券+证金公司专户投资；
2018年末其他=银行理财产品+券商资管产品+永续债+资产证券化产品+其他投资+其他权益工具中公司投资于中国证券金融股份有限公司设立的专户投资；
注3：证券交易投资收益=投资收益-长期股权投资收益+公允价值变动收益+可供出售金融资产公允价值变动净额；2018年末证券交易投资收益=投资收益-投资收益中“权益法核算的长期股权投资收益”及“处置长期股权投资产生的投资收益”+公允价值变动收益；
注4：证券交易投资收益率=证券交易投资收益×2/（期初证券交易投资规模+期末证券交易投资规模）×100%；
注5：2016-2018年末净资本根据《证券公司风险控制指标管理办法》(2016年修订版)计算。
股票质押式回购及约定式回购方面，2017年，国泰君安证券继续坚持“审慎积极”的发展策略，股票质押业务规模保持较快增速。截至2017年末，公司股票质押式回购业务待回购余额达907.72亿元。2018年，公司股票质押业务坚持稳健经营，优化业务模式和业务结构，有效控制业务风险。截至2018年末，公司股票质押式回购业务待回购余额为492.45亿元，较年初减少45.75%。公司股票质押式回购业务在一定程度上提升了公司机构投资者服务业务的稳定性，但也对公司信用风险管理和流动性管理提出了更高要求。
图表 9.国泰君安证券股票质押式回购及约定式回购余额（单位：亿元）
||||||
|-|-|-|-|-|
||2016年末||2017年末|2018年末|
|693.28||907.72|||

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||||||
|-|-|-|-|-|
||2016年末||2017年末|2018年末|
|未披露||776.24|||
|0.20||-|||

资料来源：国泰君安证券年度报告
主经纪商业务方面，2018年，国泰君安证券主经纪商业务快速发展，2018年末公司客户数超过 800家、客户资产规模约 620亿元；资产托管及外包业务共服务各类资管产品6875只，较上年末增长15.99%；业务规模9341亿元，较上年末增长23.72%，排名证券行业第2位，其中托管公募基金规模567亿元，在证券公司中继续排名第1位。
研究业务方面，2018年，国泰君安证券研究所优化调整研究领域、组织架构和考核机制，推动卓越研究能力建设，研究对公司客户服务的支持力度进一步增强。2018年公司共完成研究报告5605篇，举办宏观、债券、行业及公司等电话专题路演430场。在“机构投资者”评选中，获得大陆地区第2名。
3.投资管理业务
国泰君安证券投资管理业务包括资产管理、公募基金管理和私募基金管理及另类投资三个方面。近年来，得益于居民资产管理业务需求的增长及监管政策的逐步放开，公司投资管理业务规模及收入保持增长。2018年，受资管新规及证券市场环境恶化的影响，公司投资管理业务实现营业收入25.89亿元、营业利润14.95亿元。
国泰君安证券资产管理业务在国内证券公司中起步较早，排名靠前。2010年10月，公司注资8.00亿元成立了全资子公司上海国泰君安证券资产管理有限公司（下称“国泰君安资管”）。近年来，公司资产管理业务市场地位巩固，但2017年以来，受资管行业监管环境趋严的影响，公司资产管理规模增速有所下滑。截至2018年末，国泰君安资管资产管理业务规模达 7507亿元，较上年末减少15.35%。从业务结构看，随着主动管理能力的提升，公司资产管理业务结构有所优化。截至2018年末，国泰君安资管主动管理规模为3106亿元，占比为41.37%，占比较上年末增加2.81个百分点。同时，受资产管理规模下降的影响，国泰君安资管受托资产管理业务净收入亦有一定下滑，2018年其净收入为13.89亿元，较上年下降3.21%。
图表 10.国泰君安证券境内资产管理业务情况（单位：亿元）
|||||
|-|-|-|-|
||2016年末|2017年末|2018年末|
|8464.26||8868.36||
|840.24||644.82||
|7392.04||7845.56||
|231.98||377.98||
|3058.61||3419.56||

资料来源：国泰君安证券年度报告
注：上表业务规模及产品数量数据均为国泰君安资管子公司数据。
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图表 11.国泰君安证券受托资管业务净收入结构（单位：亿元，%）
||||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
||2016年||||2017年||||2018年||
||金额||比例||金额||比例||金额|比例|
|10.04||54.39||8.55||59.58||未披露|||
|8.29||44.91||5.45||37.98||未披露|||
|0.13||0.70||0.35||2.44||未披露|||
|18.46||100.00||14.35||100.00||13.89|||

资料来源：国泰君安证券年度报告
除资产管理业务外，国泰君安资管还通过下属子公司国泰君安创投和国安联基金从事私募基金管理、另类投资和公募基金管理业务。2018年，国泰君安创投在规范化运营的基础上，积极推进母基金建设，做大做强基金规模；深耕五大重点产业、增加优质产业项目储备，投资项目数量和金额稳步增长。截至2018年末，国泰君安创投管理基金数量为39只，管理基金累计承诺出资额为33.45亿元，累计投资项目104个，累计投资项目金额为132.90亿元。
公募基金管理业务方面，2017年国泰君安证券完成对华安基金20%股权的受让，同时出让国联安基金51.00%股权事项也已于2018年4月完成。2018年，华安基金稳步提升主动管理能力，管理资产规模创历史新高，年末公募基金管理规模2756.06亿元，较上年末增加48.87%。
4.国际业务
国泰君安证券在香港主要通过国泰君安国际开展经纪、企业融资、资产管理、贷款及融资和金融产品、做市及投资业务，并已在美国和新加坡等地进行业务布局。2018年，国泰君安国际积极推进财富管理、固定收益及结构化产品的发展，优化资产结构和客户结构，继续保持在港中资券商的领先地位。
风险管理
国泰君安证券主要面临信用风险、市场风险、流动性风险和操作风险等。公司制定了政策和程序来识别及分析这些风险，并设定适当的风险限额及内部控制流程，通过可靠的管理及资讯系统持续监控上述各类风险。目前，公司已形成了由董事会（含风险控制委员会）、经营管理层（含风险管理委员会、资产负债管理委员会）、风险管理部门、其他业务部门与分支机构的四级风险管理体系，并建立了以净资本为核心的风险控制指标动态监控体系。在风控体系的运作中，公司根据监管规定和董事会通过的年度业务授权，对风险控制指标进行动态监控，并不断完善风险控制指标。针对重大自营投资、股票及债券承销项目、报价回购业务开展和资产管理产品发行等业务，公司在进行敏感性
分析和专项压力测试的同时，还不定期实施综合压力测试。
整体来看，国泰君安证券已建立了系统的风险管理架构，具备较强的风险管理能力。
近年来，公司在证券公司分类评价中连续多年被评为A类AA级。但也需关注到，内外
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部环境存在的不确定性和个体信用风险迁移将持续挑战公司市场和信用风险管理能力，且公司仍需持续提升流动性风险管理能力，以应对重大事件发生时流动性风险对公司经营状况的影响。另外，创新业务迅速发展亦对传统的风险计量评估和控制方式形成挑战，公司需不断完善风险管理的组织体系、人才团队和信息技术支持。
1.市场与信用风险
国泰君安证券面临的市场风险主要涉及在以自有资金对权益类投资、固定收益类投资、衍生品投资时，证券因价格下降引起投资损失的可能性等。公司面临的信用风险主要来自于银行间及交易所债券市场开展固定收益业务所带来的交易对手履约风险和交易品种不能兑付本息的风险以及融资融券、股票质押融资业务客户违约风险。
国泰君安证券通过交易限额对市场风险进行管理。公司制定包括业务规模、亏损限额、敞口、希腊字母、对冲有效性等在内的市场风险限额体系和各类风险指标，确定市场风险的预警标准、警示标准及应对措施。公司使用风险管理系统监测业务的运作状况，对市场风险限额进行逐日监控。报告市场风险监控和管理情况，对风险事项等进行专项分析，为决策提供依据。公司采用风险价值VaR和压力测试等方法分析和评估市场风险。
公司风险价值VaR计算采用基于前6个月历史数据的历史参数法，假设持有期为一天、置信水平为95%，公司定期地通过回溯测试的方法检验VaR模型的有效性。2018年，公司加强对交易投资业务的风险评估与动态监控，持续开展压力测试，并将其结果运用于市场风险管理。
国泰君安证券对信用风险实行准入管理，在开展信用风险相关业务前，对客户进行信用评级，信用等级在准入信用等级以内的方可授信与开展业务。各业务部门在申请客户信用评级与授信前，开展尽职调查。对信用等级符合准入条件的客户，根据具体情况确定授信额度。公司采取收取保证金、合格抵质押物以及采用净额结算等方式进行信用风险缓释。债券投资业务设定准入标准，进行白名单管理和集中度控制，并持续跟踪评估持仓债券信用风险。信用业务部门根据自身开展的业务特征，设定详细的抵质押物准入标准及折扣率。公司对准入标准及折扣率定期重检，并在市场或政策发生重大变化或相关信用主体发生重大信用事件时，进行不定期重检。公司对现金以外的抵质押物进行盯市管理，对抵质押物进行估值。公司对各项业务中的信用风险因素进行分析，识别其中的信用风险隐患，开展信用风险集中度管理、计量评估。公司在集中度风险控制目标内对大客户实施信用风险管理。信用风险计量采用集中度、违约概率、违约损失率、信用风险敞口、押品覆盖率等分析方法。公司设定合理的信用风险压力情景，开展压力测试并对测试结果开展分析。2018年，公司债券投资业务未发生信用违约事件，股票质押业务的平均履约保障比例为206%，融资融券业务存量负债客户平均维持担保比例为227%。
国泰君安证券持有较大规模的金融资产。从自营业务风控指标看，公司权益类投资规模占净资本比例相对稳定，2018年债券等固定收益类投资规模占净资本比例有所上升。
截至2018年末，公司合并口径债券投资规模为1055.22亿元，以债券为标的的卖出回购金融资产款余额为 617.20亿元，分别较年初增长20.31%和48.37%。目前，国内股票、债券市场面临的不确定性因素仍然较多，公司权益类投资和固定收益投资面临市场风险
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和信用风险管理难度或将进一步加大。从母公司口径自营业务风控指标看，得益于资本实力的提升，公司相关指标处于较优水平。
图表 12.国泰君安证券母公司口径自营业务风控指标（单位：%）
||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
||||||||预警|监管|
||2016年末||2017年末||2018年末||||
||||||||标准|标准|
|82.46||82.27||133.40||≤400|||
|32.23||27.92||27.45||≤80|||

资料来源：国泰君安证券年度报告
注1：上述指标根据《证券公司风险控制指标管理办法》(2016年修订版)计算；
注2：监管标准值取自《证券公司风险控制指标管理办法》(2016年修订版)，2016年10月1日起正式实施。
综合而言，国泰君安证券建立了符合自身特点的市场与信用风险管理制度体系。公司持有的各类金融资产投资规模较大，在股票市场持续波动，债券市场政策面、资金面不确定性较多，信用事件频发的环境之下，公司将持续面临较大的市场风险和信用风险。
此外，随着股票质押式回购等信用交易业务的发展，公司在信用风险管理上也面临着更大的挑战。
2.流动性风险
国泰君安证券面临的流动性风险指公司不能以合理的价格迅速卖出或将该工具转手而遭受损失的风险，以及资金不足、资金周转出现问题产生的风险。公司主要采用风险指标分析方法进行总体流动性风险评估，即通过对流动性覆盖率、净稳定资金率、流动性缺口率、流动性比例、资产及负债集中度等主要指标的分析，评估和计量公司总体流动性风险状况。公司建立了流动性风险限额体系，对流动性风险实施限额管理，并实施限额执行情况的监测与报告。公司拓展维护融资渠道并持续关注大额资金提供者的风险状况，定期监测大额资金提供者在公司的业务开展情况。公司关注资本市场变化，评估发行股票、债券和其他融资工具等补充流动性的能力与成本，并通过补充中长期流动性来改善期限结构错配状况。公司建立并持续完善流动性风险应急计划，包括采取转移、分散化、减少风险暴露等措施降低流动性风险水平，以及建立针对自然灾害、系统故障和其他突发事件的应急处理或备用系统、程序和措施，以减少公司可能发生的损失和公司声誉可能受到的损害，并定期对应急计划进行演练和评估，不断更新和完善应急处理方案。
国泰君安证券的资产构成主要以自营交易投资占用资金、股票质押式回购占用资金以及融资融券业务融出资金为主。近年来公司股票质押式回购业务待回购余额及融资融券融出资金规模随股票市场环境变化波动较大，流动性风险管理压力有所增加。2018年末，公司买入返售金融资产中的股票质押式回购业务净值及融出资金净值2分别为383.43亿元和536.55亿元，分别占总资产*的10.37%和14.51%，股票质押式回购业务占比较年
初下降 10.86个百分点，融出资金净值占比较年初下降 5.91个百分点。自营投资方面，
同年末，公司证券交易投资规模为1892.42亿元，占总资产*的51.16%，较年初增加12.95
2含孖展业务融资。
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个百分点。
图表 13.国泰君安证券资产端主要构成情况（单位：亿元，%）
||||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
||2016年末||||2017年末||||2018年末||
||金额||占比||金额||占比||金额|占比|
|279.43||9.06||159.86||4.41||203.49|||
|1172.04||37.98||1384.74||38.21||1892.42|||
|632.11||20.49||925.99||25.55||611.18|||
|534.02||17.31||769.26||21.23||383.43|||
|688.93||22.33||739.84||20.42||536.55|||
|2772.52||89.85||3210.43||88.60||3243.64|||
|3085.70||100.00||3623.58||100.00||3698.94|||

资料来源：国泰君安证券
注：本表货币资金*已扣除客户资金存款，总资产*已扣除代理买卖和承销证券款。
国泰君安证券负债手段主要包括卖出回购金融资产、发行债券、拆入资金以及收益权转让等。公司积极运用多种创新融资手段，并通过发行长期限的公司债和次级债以均衡债务期限结构。2017年以来，由于公司成功发行H股和A股可转换公司债券，中长期资金相对充裕。加之债券市场收益率明显上升，为此公司加大了收益凭证等短期融资占比。受此影响，该年公司短期债务占比明显上升，但仍处于合理水平。2018年，公司债务规模整体维持平稳。短期债务方面，随信用业务规模的下降和固定收益投资规模上升，公司调整应付短期融资款及卖出回购金融资产款的融资规模。有息债务方面，随债券市场收益率下行，公司行使赎回选择权赎回对15国君G1、16国君C1及16国君C2进行了赎回。2018年末，公司短期债务规模1316.81亿元，较年初增加20.04亿元；短期债务占有息债务的比为65.95%，较上年末增加0.32个百分点。
图表 14.国泰君安证券债务情况（单位：亿元，%）
||||||
|-|-|-|-|-|
||2016年末||2017年末|2018年末|
|61.63||115.20|||
|148.48||364.55|||
|47.00||76.00|||
|2.91||4.03|||
|165.15||244.67|||
|397.18||468.50|||
|57.50||23.82|||
|879.85||1296.77|||
|2.91||4.03|||
|727.39||683.12|||
|19.78||0.00|||
|1624.11||1975.86|||

|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|||新世纪评级Brilliance Ratings||||
||2016年末|||2017年末|2018年末|
|54.17|||65.63|||

资料来源：国泰君安证券年度报告
注1：短期债务=短期借款+衍生金融负债+以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债+卖出回购金融资产+拆入资金+应付短期融资券+其他负债中应计入部分；2018年末短期债务=短期借款+衍生金融负债+交易性金融负债+卖出回购金融资产+拆入资金+应付短期融资券+其他负债中应计入部分；
注2：有息债务=短期借款+以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债+拆入资金+卖出回购金融资产+应付债券+长期借款+长期应付款中应计入部分+其他负债中应计入部分；2018年末有息债务=短期借款+交易性金融负债+拆入资金+卖出回购金融资产+应付债券+长期
借款+长期应付款中应计入部分+其他负债中应计入部分。
从流动性监管指标看，由于证券投资规模上升，国泰君安证券持有的可随时变现的债券等合格流动资产的增加。受此影响，2018年末公司母公司口径流动性覆盖率及净稳定资金率均较年初有一定提升。
图表 15.国泰君安证券母公司口径流动性监管指标（单位：%）
||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
||||||||预警|监管|
||2016年末||2017年末||2018年末||||
||||||||标准|标准|
|180.03||364.80||372.53||≥120|||
|127.17||137.73||151.12||≥120|||

资料来源：国泰君安证券年度报告
注1：上述指标根据《证券公司风险控制指标管理办法》(2016年修订版)计算；
注2：监管标准值取自《证券公司风险控制指标管理办法》(2016年修订版)，2016年10月1日起正式实施。
3.操作风险
国泰君安证券面临的操作风险是指操作规程不当或操作失误对公司造成的风险，如操作流程设计不当或矛盾，操作执行发生疏漏、内部控制未落实等。
国泰君安证券通过制定操作风险与控制自我评估程序，各部门与分支机构主动识别存在于内部制度流程、员工行为、信息技术系统等的操作风险，确保存续业务、新业务，以及管理工作中的操作风险得到充分评估，形成风险管理手册，并以风险管理手册指导日常操作风险管理工作。公司对现有操作风险管理系统进行升级，系统收集、整理操作风险事件及损失数据，建立操作风险关键风险指标体系，并监控指标运行情况，提供定期报告。对于重大操作风险事件，提供专项评估报告，确保及时、充分了解操作风险状况，利于作出风险决策或启动应急预案。公司制定网络与信息安全事件应急预案，定期对应急主预案、子预案开展评估，每年安排故障、灾难等多项演练，并结合演练的结果
和发现的问题，对系统和应急方案进行优化及完善。
综合而言，通过加强制度流程、完善授权与制衡、定期制作风险评估报告和强化内
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部培训等措施，国泰君安证券的操作风险能够得到较有效控制。未来随着公司业务范围及业务规模的扩张，尤其是创新业务的进一步发展，公司仍需持续提高操作风险的监督和管理能力。
财务质量
1.公司盈利能力
国泰君安证券保持多年持续盈利，营业收入与净利润常年位居行业前列。近年来公司致力于业务结构调整，通过推动传统经纪业务向多元化经纪服务转型，提升了差异化竞争力，并在一定程度上优化了整体收入结构。
国泰君安证券各业务线发展相对成熟，近年来公司历年营业收入及净利润波动幅度总体上小于证券行业整体波动幅度。未来随着公司经纪业务差异化竞争力的逐步提升，融资融券和其他创新业务的持续发展，以及主动性资产管理能力的进一步加强，公司盈利稳定性有望进一步改善。
图表 16.国泰君安证券收入与利润情况
||||||
|-|-|-|-|-|
||2016年||2017年|2018年|
|257.65||238.04|||
|-31.47||-7.61|||
|-42.97||-5.08|||
|113.53||104.83|||
|-32.00||-7.66|||
|-49.57||-8.47|||
|2||3|||
|2||2|||

资料来源：国泰君安证券年度报告、证券业协会，经新世纪整理
从各业务线的盈利能力来看，2017年，随着权益市场结构性回暖，国泰君安证券机构投资者服务业务利润率大幅上升，进而带动公司总体营业利润率回升。但受行业环境影响，公司投资银行、个人金融、投资管理及国际业务营业利润率均有不同程度的下滑。
2018年，受市场持续波动影响，公司各项业务利润率均有一定下降使得总体营业利润率亦出现下滑。
图表 17.国泰君安证券营业利润率（单位：%）
||||||
|-|-|-|-|-|
||2016年||2017年|2018年|
|54.61||56.54|||
|47.73||68.59|||
|41.61||72.68|||
|57.68||55.64|||
|49.79||43.12|||
|82.98||72.19|||

新世纪评级
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||||||
|-|-|-|-|-|
||2016年||2017年|2018年|
|55.85||49.24|||

资料来源：国泰君安证券年度报告
近年来，国泰君安证券计提的职工薪酬变动幅度高于营收下降幅度，同时，受新设营业部数量持续增加等因素的影响，公司除职工薪酬外的其他营运支出及固定支出亦有小幅上升，从而导致业务及管理费占营业收入的比有所提升。目前公司成本费用及人员薪酬水平尚处于合理水平，但未来随着市场竞争加剧、创新业务对高端人才需求提升以及薪资体系不断市场化，公司人员成本仍有上升可能。
图表 18.国泰君安证券成本费用变化（单位：%）
|||||
|-|-|-|-|
|2016年||2017年|2018年|
|-31.47|-7.61|||
|-23.98|-4.96|||
|-30.80|-13.31|||
|37.83|38.92|||
|71.29|65.03|||

资料来源：国泰君安证券年度报告，经新世纪整理
综合而言，国泰君安证券盈利仍易受到证券行业周期性波动影响。2018年，公司平均资产回报率和平均资本回报率分别为1.93%和5.29%，分别较上年下降 1.19个百分点和3.29个百分点。
2.资本与杠杆
国泰君安国际控股有限公司于2010年7月在香港联合交易所上市，完善了资本补足机制，为境外业务发展拓展出了新渠道，也为公司未来的发展建立了良好的基础。2015年 6月，公司成功在上海证券交易所上市，这进一步打通了公司的资本补充渠道，可为未来业务发展提供持续且有效的支持。2017年以来，公司先后完成H股和A股可转换公司债券的发行，公司资本实力持续增强，融资渠道进一步畅通。截至2018年末，公司母公司口径净资产为 1124.84亿元，净资本为 865.76亿元，较年初分别增加0.65%和减少10.16%。
图表 19.国泰君安证券资本实力（单位：亿元，位）
|||||
|-|-|-|-|
|2016年末||2017年末|2018年末|
|902.26|1117.57|||
|3|2|||
|803.38|963.65|||
|3|1|||

资料来源：国泰君安证券年度报告、证券业协会
国泰君安证券净资产构成以股本、其他权益工具、资本公积、未分配利润和一般风
险准备为主，2018年末占比分别为6.52%、8.33%、32.70%、28.48%和11.58%，受H股
溢价发行的影响，公司净资产中资本公积占比有所提升。
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利润分配方面，国泰君安证券实现A股上市后，现金分红占比有所提升，2016年度，公司按每10股分配现金股利3.90元（含税），分配现金股利总额为29.74亿元，占2016年度合并口径归属于母公司股东净利润的30.22%，分红比例与 2015年基本持平。2017年度，公司按每10股分配现金股利4.00元（含税），分配现金红利总额34.86亿元，占2017年度合并口径归属母公司股东净利润的35.27%。根据公司2018年年度利润分配预案，公司将按每10股现金分红2.75元(含税)，分配现金红利23.96亿元，占2018年度合并口径归属母公司股东净利润的35.72%。未来公司分红政策的变化将影响其所有者权益结构的稳定性。
图表 20.国泰君安证券所有者权益构成情况（单位：%）
|||||
|-|-|-|-|
||2016年末|2017年末|2018年末|
|6.88||6.52||
|9.03||8.32||
|26.52||32.50||
|5.17||4.86||
|11.01||10.44||
|31.20||28.68||
|0.44||0.78||
|9.74||7.90||
|100.00||100.00||

资料来源：国泰君安证券年度报告，经新世纪整理
得益于H股发行成功，国泰君安证券资产负债率整体略有下降，2018年末为63.86%。
从母公司口径监管指标看，截至2018年末，公司各项净资本相关监管指标均处于较优水平。
图表 21.国泰君安证券资本与杠杆情况（单位：%）
|||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|
||2016年末||2017年末|2018年末||预警标准|监管标准|
|64.11||63.10||63.86|-|||
|89.04||86.23||76.97|≥24%|||
|56.80||63.04||58.05|≥9.6%|||
|63.79||73.11||75.42|≥12%|||
|313.10||312.79||343.15|≥120%|||
|26.53||29.32||21.54|≥9.6%|||

资料来源：国泰君安证券年度报告
注1：本表中净资本及风险控制指标为母公司数据；
注2：2016-2018年末各监管指标按《证券公司风险控制指标管理办法》（2016年修订版）计算；
注3：监管标准值取自《证券公司风险控制指标管理办法》(2016年修订版)，2016年10月1日起正式实施。
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跟踪评级结论
综上所述，当前我国经济正处在结构调整和增速换挡的阶段，经济下行压力仍然较大，证券业运营风险较高。国内证券公司同质化竞争较严重，其他金融机构也在部分业务领域对证券公司构成竞争，同时，互联网金融发展对证券公司业务构成冲击，国泰君安证券或将持续面临激烈的市场竞争压力。跟踪期内，公司保持稳健的经营风格，各项业务发展平稳，市场地位持续巩固。公司持续调整负债策略，期末杠杆水平及负债结构均得到一定优化。但当下国内外金融市场不确定性因素仍然较多，宏、微观监管日趋严格，这将持续考验公司的风险管理能力。
同时，我们仍将持续关注（1）国内外经济形势变化及其对证券行业的影响；（2）金融市场监管环境与政策导向变化，对证券行业竞争格局与业务模式构成的影响；（3）证券市场大幅波动及创新业务发展对国泰君安证券风险管理能力提出的挑战。
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附录一：
主要数据与指标表
|||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|
|主要财务数据与指标||2016年||2017年||2018年|-|
|总资产（亿元）||4117.49||4316.48||4367.29|-|
|总资产*（亿元）||3085.70||3623.58||3698.94|-|
|股东权益（亿元）||1107.52||1336.95||1336.73|-|
|归属于母公司所有者权益（亿元）||999.64||1231.28||1234.50|-|
|短期债务（亿元）||879.85||1296.77||1316.81|-|
|营业收入（亿元）||257.65||238.04||227.19|-|
|营业利润（亿元）||140.69||134.59||92.88|-|
||113.53||104.83||70.70|||
||64.11||63.10||63.86|||
||178.61||171.03||176.71|||
||54.17||65.63||65.95|||
||31.76||12.33||15.45|||
||40.61||42.14||36.65|||
||49.47||48.77||43.36|||
||14.13||6.99||8.61|||
||26.97||25.31||29.75|||
||51.46||43.90||36.18|||
||9.20||7.49||6.60|||
||54.61||56.54||40.88|||
||3.61||3.12||1.93|||
||10.69||8.58||5.29|||
||2016年末||2017年末||2018年末|||
|净资本（亿元）||803.38||963.65||865.76|≥2亿元|
|风险覆盖率（%）||313.10||312.79||343.15|≥100%|
|净资本/净资产（%）||89.04||86.23||76.97|≥20%|
|净资本/负债（%）||56.80||63.04||58.05|≥8%|
|净资产/负债（%）||63.79||73.11||75.42|≥10%|
|自营权益类证券及证券衍生品/净资本（%）||32.23||27.92||27.45|≤100%|
|自营非权益类收益类证券及证券衍生品/净资本（%）||82.46||82.27||133.40|≤500%|

注1：根据国泰君安证券2016-2018年财务审计报表整理、计算，其中，净资本及风险控制指标为母公司数据；
注2：监管标准值取自《证券公司风险控制指标管理办法》(2016年修订版)，2016年10月1日起正式实施。
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附录二：
国泰君安证券调整后资产负债简表
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|财务数据||2016年末||2017年末|2018年末|
|总资产*（亿元）||3085.70||3623.58|3698.94|
|其中：货币资金*（亿元）||279.43||159.86|203.49|
|结算备付金*（亿元）||17.79||21.58|30.07|
|以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产（亿元）||767.23||985.02|-|
|交易性金融资产（亿元）||-||-|1376.82|
|买入返售金融资产（亿元）||632.11||925.99|611.18|
|可供出售金融资产（亿元）||404.81||399.72|-|
|其他债权投资（亿元）||-||-|391.67|
|其他权益工具投资（亿元）||-||-|167.86|
||12.61||36.13|||
||688.93||739.84|||
||30.73||23.56|||
||1978.18||2286.63|||
||47.00||76.00|||
||397.18||468.50|||
||67.03||32.79|||
||1107.52||1336.95|||
||76.25||87.14|||
||107.87||105.67|||
|负债*和股东权益（亿元）||3085.70||3623.58|3698.94|

注：根据国泰君安证券2016-2018年财务审计报表整理、计算。其中，货币资金*和结算备付金*已分别剔除客户资金存款和客户备付金，总资产*和总负债*为剔除代理买卖证券款和代理承销证券款后的净额。
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附录三：
各项数据与指标计算公式
|||
|-|-|
|指标名称|计算公式|

期末资产总额-期末代理买卖证券款-期末信用交易代理买卖证券款-期末代理承总资产*
销证券款-期末期货公司客户保证金-应付款项中应计入部分
期末负债总额-期末代理买卖证券款-期末代理承销证券款-期末信用交易代理买总负债*
卖证券款-应付款项中应计入部分
货币资金* 期末货币资金-期末客户存款
结算备付金* 期末结算备付金-期末客户备付金
期末短期借款+期末以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产负债+期有息债务 末拆入资金+期末卖出回购金融资产+期末应付债券+期末长期借款+期末长期应付款中应计入部分+期末其他负债中应计入部分
期末短期借款+期末衍生金融负债+期末以公允价值计量且其变动计入当期损益短期债务 的金融负债+期末卖出回购金融资产+期末拆入资金+期末应付短期融资券+期末其他负债中应计入部分
资产负债率 期末总负债*/期末总资产*×100%
权益负债率 期末总负债*/期末所有者权益×100%
净资本/总负债* 报告期净资本/期末总负债*×100%
货币资金/总负债* 期末货币资金*/期末总负债*×100%
员工费用率 报告期职工费用/报告期营业收入×100%
营业利润率 报告期营业利润/报告期营业收入×100%
平均资产回报率 报告期净利润/[(期初总资产*+期末总资产*)/2]×100%
平均资本回报率 报告期净利润/[(期初净资产+期末净资产)/2]×100%
注：上述指标计算以公司合并财务报表数据为准，其中，净资本及风险控制指标为母公司数据。
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附录四：
评级结果释义
本评级机构主体信用等级划分及释义如下：
||||
|-|-|-|
|等 级||含 义|
||AAA级||
||AA级||
||A级||
||BBB级||
||BB级||
||B级||
||CCC级||
||CC级||
||C级||

注：除AAA级、CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
本评级机构中长期债券信用等级划分及释义如下：
||||
|-|-|-|
|等 级||含 义|
||AAA级||
||AA级||
||A级||
||BBB级||
||BB级||
||B级||
||CCC级||
||CC级||
||C级||

注：除AAA级、CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
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评级声明
除因本次评级事项使本评级机构与评级对象构成委托关系外，本评级机构、评级人员与评级对象不存在
任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。
本评级机构与评级人员履行了评级调查和诚信义务，有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实、客
观、公正的原则。
本跟踪评级报告的评级结论是本评级机构依据合理的内部信用评级标准和程序做出的独立判断，未因评
级对象和其他任何组织或个人的不当影响改变评级意见。
本评级机构的信用评级和其后的跟踪评级均依据评级对象所提供的资料，评级对象对其提供资料的合法
性、真实性、完整性、正确性负责。
本跟踪评级报告用于相关决策参考，并非是某种决策的结论、建议。
本次跟踪评级的信用等级自本跟踪评级报告出具之日起至被评债券本息的约定偿付日有效。在被评债券
存续期内，新世纪评级将根据《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象实施跟踪评级并形成结论，决定维
持、变更、暂停或中止评级对象信用等级。
本评级报告所涉及的有关内容及数字分析均属敏感性商业资料，其版权归本评级机构所有，未经授权不
得修改、复制、转载、散发、出售或以任何方式外传。
本次评级所依据的评级技术文件
《新世纪评级方法总论》（发布于2014年6月）
《证券行业信用评级方法》（发布于2018年3月）
上述评级技术文件可于新世纪评级官方网站查阅。