关注
上网电价调整政策。2015年 4月及 12月，连
续两次下调燃煤发电上网电价的政策对发电企
业的盈利能力造成一定负面影响；以竞价上网
为核心的新电改方案使得公司面临更大的竞争
压力。
水电业务的季节性和周期性。截至2015年末，
公司水电机组占公司控股装机的61.2%，但受
河流丰水期、枯水期乃至丰水年、枯水年的影
响，水电业务具有明显的季节性和周期性，或
将对公司的盈利能力造成一定影响。
2 国投电力控股股份有限公司
信用评级报告声明
中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告，特此如下声明：
1、除因本次评级事项中诚信证评与评级对象构成委托关系外，中诚信证评、评级项目组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关联关系。
2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。
3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站（www.ccxr.com.cn）公开披露。
4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由评级对象提供，其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响，上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。
5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。
6、本评级报告所示信用等级自本评级报告出具之日起至本期债券到期兑付日有效；同时，在本期债券存续期内，中诚信证评将根据《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定是否调整信用等级，并按照相关法律、法规对外公布。
3 国投电力控股股份有限公司
装机比重增加的共同影响，火电设备平均利用小时行业关注
数显著降低；同时，我国火电结构进一步优化，技受制于工业用量下行及能源结构调整的压
术水平进一步提升，高参数、大容量、高效环保型力，2015年我国全社会用电量增速继续放缓；
机组比例提高，截至2015年末，全国6,000千瓦及同时，在清洁能源和节能减排的环保压力下，
以上火电机组供电标准煤耗较上年同期下降4%至火电设备利用小时数减少
315克/千瓦时。进入2016年，该指标进一步下降，电力行业的发展与宏观经济走势息息相关，全
截至2016年3月末，全国6,000千瓦及以上火电机社会用电量增速一直被视作经济形势的晴雨表。
组供电标准煤耗 304克/千瓦时。2015年，煤炭库2015年，受制于工业用量下行及能源结构调整的压
存持续上升，煤炭价格快速下跌，截至 2015年 12力，同时受到气温、降水等因素的影响，全社会用
月，秦皇岛5,500大卡动力煤平仓价降至366元/吨，电量增速同比继续放缓，当年全社会用电量累计达
降幅达到29.62%。
到 5.55万亿千瓦时，同比增长0.5%，增速大幅回
图2：2011.4~2015.12动力煤价格走势
落3.75个百分点。
单位：元/吨由于用电需求增速的放缓，主要发电设备平均
利用小时数也有所下降。2015年全年，全国 6,000
千瓦以上发电设备累计平均利用小时 3,969小时，
同比大幅下降349小时。其中，水电设备平均利用
小时为3,621小时，同比减少48小时；火电设备平
均利用小时为4,329小时，同比降低410小时。
图1：2009~2015年全国6,000千瓦以上电力设备利用小时
数
资料来源：聚源数据，中诚信证评整理
电价方面，2013年9月，国家发改委下发了《关于调整发电企业上网电价有关事项的通知》（以下简称“《通知》”）。《通知》要求从9月25日起降低有关省（区、市）燃煤发电企业脱硫标杆上网电价；
适当降低跨省、跨区域送电价格标准；提高上海、江苏、浙江等省（区、市）天然气发电上网电价。
资料来源：中电联，中诚信证评整理
根据《通知》的规定，全国省级电网中除云南省和伴随着经济增速的放缓，全社会用电需求增速
四川省未做调整外，其他均下调了煤电机组上网电下降，能源结构将进一步深入调整，短期来看，火
价，降价幅度从0.009元/千瓦时~0.025元/千瓦时不力发电在电力供应中的主导地位并不会发生改变；
等，平均降幅为0.014元/千瓦时，其中上海市、江但长期来看，在环保和节能减排的压力下，新能源
苏省和浙江省降幅最大，为0.025元/千瓦时。
装机比重正在不断增加，火电产能过剩的局面将进
2014年12月，《关于进一步深化电力体制改革一步显现，未来火力发电小时数可能进一步减少。
的若干意见》（以下简称“新电改方案”）获得国务院得益于煤炭价格的持续下降，我国火电企业 第 39次常务会议原则性通过。新电改方案将以竞盈利仍保持较高水平，而2013年以来多次煤 价上网为主线，建立多买多卖的电力市场，用电企电机组上网电价的下调及新电改方案对煤电 业和发电企业自主交易，实现电力交易市场化，放企业盈利能力的影响值得关注 开价格管制将加剧火电企业内部的竞争分化并导
2014年以来，受到宏观经济增速放缓和新能源 致利润再分配，能效高的大型火电企业将从中获
4 国投电力控股股份有限公司
益。 电、风电、光伏发电等清洁能源机组发电空间；风2015年4月，国务院总理李克强主持召开国务 电、光伏发电、生物质发电按照本地区资源条件全院常务会议，会议决定适当下调燃煤发电上网电价 额安排发电；尽可能增加清洁能源送出与消纳，全和工商业用电价格，以降低企业成本、稳定市场预 力避免弃水、弃风、弃光。同时，国家能源局向可期、促进经济增长、调整产业结构。经会议研究决 再生能源发电企业下发《关于请提供可再生能源补定，按照煤电价格联动机制，下调全国燃煤发电上 贴缺口资金的函》，加快解决可再生能源补贴和接网电价，平均降幅为 0.02元/千瓦时；同时，为减 网工程补贴资金缺口问题，在一定程度上鼓励清洁轻企业电费负担，将全国工商业用电价格平均下调 能源的不断发展。
0.018元/千瓦时，降价空间将被用来补贴脱销、除 2015年1月，国家能源局发布《关于鼓励社会尘、超低排放等环保措施来促进节能减排和大气污 资本投资水电站的指导意见》，支出通过建立完备染防治。此外，将继续对高耗能产业采取差别电价， 的开发管理、财税价格、投资回报等政策体系，支加大惩罚性电价执行力度。 持和引导社会资本投资水电站。意见提出了完善社 2015年 12月，国家发改委出台《国家发展改 会资本投资的四项政策措施：一是完善水电开发政革委关于完善煤电价格联动机制有关事项的通 策，推进水电价格市场化，研究流域梯级效益补偿知》，明确煤电联动周期及测算方法。同月，国家 机制；二是加强政府投资引导，优化政府投资方向，发改委下发《关于降低燃煤发电上网电价和一般工 对藏区水电及综合利用任务重、公益性强、预期收商业用电价格的通知》，根据煤电价格联动机制有 益差的重要水电项目，研究通过投资补助、资本金关规定，决定下调全国燃煤发电上网电价和一般工 注入、贷款贴息等方式予以支持；三是创新投融资商业用电价格，全国平均降幅为每千瓦时人民币 体制机制，鼓励银行业金融机构加大金融创新力0.03元。 度；四是建立利益共享机制，保障水资源开发综合总体来看，近年来煤炭价格的大幅回落使得火 利用效益的同时，充分考虑资源的利用。
电企业成本压力有所减轻，但受近年来宏观经济增 同月，为合理反应水电市场价值，更大程度地速放缓的影响，当年全国用电需求增速有所回落， 发挥市场在资源配置中的决定性作用，促进水电产且受制于环保和节能减排政策，火电设备利用小时 业健康发展，国家发改委发布通知，完善水电上网数同比大量减少。同时，根据煤电联动政策，2015 电价形成机制。通知规定，对于新投产的水电站，年 12月煤电企业上网电价再次下调，其对煤电企 跨省跨区域交易价格由供需双方参照受电地区省业未来的盈利能力造成了一定影响。 级电网企业平均购电价格扣减输电价格协商确定；
省内消纳电量上网电价实行标杆电价制度，标杆电国家节能减排的目标促使以流域梯级开发为
价以省级电网企业平均购电价格为基础，统筹考虑特征的大中型水电项目成为开发重点，水电
电力市场情况和水电开发成本制定。水电比重较大总量目标不断提高，水电建设提速，清洁能
的省份可在水电标杆上网电价基础上实行丰枯分源将进一步发展
时电价或者分类标杆电价。同时，要建立水电价格2014年，继中共中央下发的《关于进一步深化
动态调整机制，逐步统一流域梯级水电站上网电电力体制改革的若干意见》（以下简称“电改 9号
价。通知提出，鼓励通过竞争方式确定水电价格，文”）后，国家发改委、国家能源局颁布《关于改
探索通过招标等竞争方式确定水电项目业主和上善电力运行、调节促进清洁能源多发满发的指导意
网电价，对现有水电站上网电价，进一步规范管理，见》（以下简称“《指导意见》”），落实清洁能源消
逐步简化电价分档。
纳和市场开拓等计划，具体措施包括落实可再生能
中诚信证评认为，以节能减排、大力发展清洁源发电全额保障性收购制度，在保障电网安全稳定
能源为契机，大中型水电项目将再次成为我国电力
的前提下，全额安排可再生能源发电；优化预留水
5 国投电力控股股份有限公司
开发的主力和重点，未来几年较大的水电投产规模 表1：截至2015年末公司控股火电电力资产情况
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|-|-|-|-|
||持股比例|装机结构|2015年发电量|
|电厂名称||||
||（%）|（万千瓦）|（亿千瓦时）|

业务运营
北疆电厂 64.00 200 98.15
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|-|-|-|-|
|嵩屿电厂|56.00|120|47.07|

2015年，受全国用电量需求增速放缓及电价连
宣城电厂 51.00 129 46.66
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|-|-|-|-|
|湄洲湾电厂一期|51.00|78.6|41.32|

元，同比下降5.09%；公司全年实现净利润 101.03 北海一期 55.00 64 25.49
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|-|-|-|-|
|靖远二电厂|51.22|132|41.08|

钦州电厂 61.00 126 36.85装机容量 2,707.45万千瓦，其中火电装机 975.6万
|||||
|-|-|-|-|
|伊利热电|60.00|66|26.18|

盘江电厂 55.00 60 23.87千瓦、光伏装机10.8万千瓦，公司电源结构以水为
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|-|-|-|-|
|合计|-|975.6|386.67|

主、水火均衡，以水为主的电源结构具有成本优势
数据来源：公司提供，中诚信证评整理
和环保优势，抗风险能力强。 2015年受到电力需求下降及水电挤占火电市图3：截至2015年12月31日公司可控电源结构 场等因素的影响，公司控股火电企业完成发电量 386.67亿千瓦时，同比减少8.26%，控股火电企业设备平均利用小时数为4,105小时，较上年减少677小时。
公司已投产火电机组单机装机容量均大于 30万千瓦，且火电机组全部配备了脱硫、脱销装置，公司火电企业各主要运营指标不断优化。截至2015年末，公司供电煤耗为 313.28克/千瓦时，同比下降2.59克/千瓦时。
数据来源：公司提供，中诚信证评整理
表2：2014～2015年公司控股火电企业主要业务指标从电力资产的区域分布来看，目前公司水电资
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|-|-|-|
|火电指标|2014|2015|

产主要位于四川、甘肃和云南三省，火电资产主要 发电量（亿千瓦时） 421.47 386.67
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|-|-|-|
|设备平均利用小时|4,782|4,105|
|供电煤耗（克/千瓦时）|315.87|313.28|
|平均上网电价（元/千瓦时）（含税）|0.411|0.391|
|已完成脱硝改造机组占比（%）|100|100|
|单位燃料成本（元/兆瓦）|170.9|144.4|

数据来源：公司提供，中诚信证评整理
产、在建、核准、前期准备的良性滚动开发优势。 2015年随着煤炭价格继续下行，公司火电企业运营成本有所下降，全年公司所属控股火电企业耗受到电力需求增速放缓及水电挤占火电市场
影响，公司火电发电量和业务收入均有所下
用标煤平均单价为 437元/吨（不含税），同比下降降
87元/吨；2015年全年累计采购煤炭 1,767万吨，耗用煤炭1,772万吨。电价方面，公司分别与2015截至 2015年末，公司投入运营的控股火电企
年4月和9月收到发改委关于调整发电企业上网电业为9家。新投产项目方面，2015年，宣城电厂二
价的通知，公司 2015年平均上网电价从上年的
期项目投产，其装机容量为 66万千瓦，当年实现
0.411元/千瓦时下降至0.391元/千瓦时。
营业收入4.66亿元。截至2015年12月31日，公
受发电量及平均上网电价下降的综合影响，
司火电控股装机容量为 975.6万千瓦，较上年增加
2015年公司火电业务实现收入 120.47亿元，同比
66万千瓦。
6 国投电力控股股份有限公司
下降13.22%，火电业务整体收入规模有所下滑。 公司控股装机规模将进一步扩大。
中诚信证评认为，随着公司部分在建水电项目 2015年公司水电资产规模稳定增长，水电板
的持续推进，未来水电资产规模将持续提升。值得块成为公司主要利润增长点
关注的是，来水量的多少对水电站的发电量具有决2015年，公司桐子林水电项目投产发电，新增
定性影响，因此水电业务受自然条件和不可抗力等水电可控装机容量 45万千瓦。截至 2015年 12月
因素的影响较大。同时，受河流丰水期、枯水期乃31日，公司水电可控装机容量为1,657万千瓦，同
至丰水年、枯水年的影响，水电业务具有明显的季比增长2.79%。
节性和周期性，因此其盈利能力也表现出季节性和表3：截至2015年末公司控股水电电力资产情况
周期性波动。
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|-|-|-|-|
||持股比例|装机结构|2015年发电量|
|电厂名称||||
||（%）|（万千瓦）|（亿千瓦时）|

二滩 52.00 330 135.54
比较小
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|-|-|-|-|
|锦屏一级|52.00|360|168.43|

锦屏二级 52.00 480 232.45 2015年公司新能源业务规模相对稳定，全年共
|||||
|-|-|-|-|
|官地|52.00|240|116.86|

桐子林 52.00 45 2.79
截至 2015年 12月 31日，公司风电可控装机容量
|||||
|-|-|-|-|
|大朝山|50.00|135|55.76|

小三峡 60.45 67 31.69
阳能可控装机容量为10.8万千瓦，与上年持平。
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|-|-|-|-|
|合计|-|1,672|743.53|

数据来源：公司提供，中诚信证评整理
表5：截至2015年末公司控股新能源电力资产情况
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||持股比例|可控装机容量（万千瓦）||
|电源项目|||电源类型|
||（%）|||
|捡材塘风电场|64.89|9.45|风电|
|路南村风电场|64.89|4.95|风电|
|北大桥风电场|42.18|9.90|风电|
|北大桥第二风电场|64.89|20.10|风电|
|三塘湖风电场|64.89|4.95|风电|
|吐鲁番|64.89|4.95|风电|
|东川|64.89|4.8|风电|
|淖毛湖|64.89|4.98|风电|

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|-|-|-|
|指标|2014|2015|
|设备利用小时|4,978|4,592|
|全国平均水电利用小时数|3653|3621|

发电量（亿千瓦时） 698.91 743.53
数据来源：公司提供，中诚信证评整理
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|-|-|-|
|平均上网电价（元/千瓦时）（含税）|0.294|0.290|

中诚信证评认为，光伏发电业务的盈利很大程 资本结构
度上取决于政府的补贴政策，考虑到公司光伏发电 2015年，随着多个在建项目的持续推进，公司业务规模较小，业务风险尚处于可控范围，公司光 资产总额持续扩大，截至 2015年 12月 31日，公伏发电业务收入规模和盈利能力有限，尚不足以成 司总资产为1,835.45亿元，同比增长5.64%。同期，为公司的盈利增长点。 公司总负债为1,321.55亿元，同比增长0.87%。净资产方面，随着公司盈利的增长及留存收益的积公司项目储备丰富，未来业务规模具有较大
累，2015年末公司净资产增至 513.90亿元，同比的增长空间；但随着在建和拟建项目的后续
推进，公司未来或将面临一定的资本支出压
增长20.24%。
力
图4：2013～2015年末公司资本结构分析截至 2015年末，公司已获核准在建项目共计
10个，总装机容量达 1,121.8万千瓦，其中水电项
目465万千瓦、火电项目600万千瓦、风电项目54.8
万千瓦、光伏项目2万千瓦。2016年公司境内计划
投资总额为60.37亿元，境外计划投资2.12亿美元
和2.77亿英镑。
表6：截至2015年末公司境内已获核准在建项目明细
单位：%、万千瓦
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||持股|装机|电源|目前进展/|
|项目名称|||||
||比例|容量|类型|预计投产日期|
|北疆二期|64.00|200|火电|在建/2017|
|钦州二期|61.00|200|火电|在建/2016|
|湄洲湾二期|51.00|200|火电|在建/2017|
|两河口|52.00|300|水电|在建/2028|

杨房沟 52.00 150 水电 在建/2014 个百分点。公司非流动资产主要由固定资产和在建
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|桐子林|52.00|15|水电|已投产/2016|

景峡 64.89 30 风电 在建/2017
比分别为72.43%和22.27%，分别较上年末下降和
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|-|-|-|-|-|
|烟墩|64.89|20|风电|在建/2017|

武定一期 64.89 4.8 风电 在建/2016
系厂房及其他建筑物和机器设备等；在建工程主要
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|-|-|-|-|-|
|宾川|64.89|2|光伏|在建/2016|

包括两河口水电站、卡杨公路、国投钦州二期工程合计 - 1,121.8 - -
数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理 和国投湄洲湾二期工程等。
注：桐子林1台15万千瓦于2016年3月投产
从负债结构来看，公司负债主要为非流动负随着电源建设项目的持续推进，清洁能源规模
债，截至2015年末，公司非流动负债968.67亿元，将不断增加，公司电力资产结构将不断优化。同时，
占负债总额的73.30%，较上年同期下降 3.55个百随着在建和拟建项目的增多，公司资金需求将显著
分点。公司非流动负债基本系长期借款，截至2015增加，未来或将面临一定的资本支出压力。
年末，在非流动负债中的占比为94.60%，同比下降财务分析 1.57个百分点，主要系信用借款。
从财务杠杆比率来看，公司经营情况良好，资
以下财务分析基于公司提供的经立信会计师
金充沛以及自有资本实力持续提升，近三年公司财
事务所审计并出具标准无保留意见的2013、2014、
务杠杆比例保持下降态势。截至 2015年 12月 31
2015年财务报告，2013、2014年的数据分别为2014、
日，公司资产负债率和总资本化比率分别为72.00%
2015年财务报告的期初重列数。
8 国投电力控股股份有限公司
和70.14%，同比分别下降3.40和3.66个百分点， 毛利率方面，受益于 2015年煤价持续大幅下但仍处于较高水平。 跌，公司成本费用较上年降幅较大，当年公司综合从债务期限结构来看，2015年末公司短期债务 毛利率为52.21%，较2014年提升1.49个百分点，为 241.33亿元，较上年增加21.50%；长期债务为 盈利能力有所提高。
965.76亿元，较上年减少3.93%；总债务为1,207.09 期间费用方面，2015年公司共产生财务费用亿元，较上年增加0.27%，截至2015年末，公司长 58.90亿元，同比减少4.31%，主要是由于贷款利率短期债务比为0.25，同比上升0.05，债务期限结构 下调、债务置换等原因使得公司资金成本较上年有整体上仍较为合理。总体来看，公司以长期债务为 所降低；管理费用为8.67亿元，同比增加7.71%，主的债务结构符合电力行业投资规模大、投资回报 主要原因系当年固定资产折旧政策调整及雅砻江期长的特点。 信息化转入无形资产导致无形资产摊销增加。总体图5：2013～2015年公司债务结构分析 来看，公司2015年共计发生期间费用67.64亿元，三费收入占比为21.62%，较上年增加 0.45个百分点。
表7：2013～2015年公司三费情况分析
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|2013|2014|2015|

销售费用 0.50 0.17 0.07
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|管理费用|7.41|8.05|8.67|

财务费用 44.10 61.56 58.90
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|-|-|-|-|
|三费合计|52.01|69.78|67.64|

数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理 营业总收入 283.39 329.57 312.80
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|-|-|-|-|
|三费收入占比|18.35%|21.17%|21.62%|

实力不断增强，债务期限结构较为合理；但财务杠 数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理
从利润构成看，公司利润总额主要由经营性业杆水平保持较高水平。
务利润、投资收益和营业外损益构成。2015年，公盈利能力
司全年实现经营性业务利润 90.88亿元，同比增长2015年，受到全国电力需求下降以及电价下调
2.32%。同时，公司投资参股电厂共取得投资收益的影响，公司火电板块整体收入水平明显下降，当
5.79亿元，同比减少12.80%。营业外损益方面，2015年实现营业收入 120.47亿元，较上年同期下降
年公司取得政府补助 16.06亿元，主要为雅砻江、13.22%；同期受益于雅砻江公司新投产机组产能的
大朝山等的增值税返还。总体来看，公司 2015年释放以及锦西水库的调节补偿作用，当年公司水电
利润总额同比增长0.30%至109.81亿元。
板块收入较上年增长5.12%至 183.69亿元。2015
图7：2013～2015年公司利润总额结构分析年公司实现营业收入312.80亿元，同比下降5.09%。
图6：2013～2015年公司收入成本结构分析
数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理
综合来看，2015年受电价下调及全国用电需求
数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理
9 国投电力控股股份有限公司
增速放缓的影响，公司收入规模有所降低；但受益 表8：2013～2015年公司主要偿债能力指标
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|指标|2013|2014|2015|

EBITDA（亿元） 157.33 226.73 229.96升，公司整体盈利能力依然很强。
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|经营活动净现金流（亿元）|151.98|214.41|228.97|

偿债能力
资产负债率（%） 78.86 75.40 72.00
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|总资本化比率（%）|77.39|73.80|70.14|

公司营运资金需求增加，债务规模略有增长。截至 经营活动净现金流/利息支出（X） 2.24 3.04 3.47
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|-|-|-|-|
|经营活动净现金流/总债务（X）|0.13|0.18|0.19|

EBITDA利息倍数（X） 2.32 3.21 3.49其中短期债务为 241.33亿元，长期债务为 965.76
|||||
|-|-|-|-|
|总债务/EBITDA（X）|7.34|5.31|5.25|

数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理
从EBITDA构成来看，公司EBITDA主要由利
或有负债方面，截至 2015年 12月 31日，公润总额、固定资产折旧和利息支出构成。2015年公
司对外担保余额为5.00亿元，对子公司担保余额为司利润总额较上年有所增加；同时，由于公司固定
6.01亿元，担保总额占公司净资产的4.14%。考虑资产规模增加，相应的折旧额也随之增长，当年公
到担保金额相对较小，公司承担的或有风险可控。
司EBITDA增加至229.96亿元，EBITDA/营业总收
授信方面，公司拥有较为畅通的资本市场及银入为73.52%。2015年，受电煤价格下降影响，公
行融资渠道。截至 2015年 12月 31日，公司共取司采购成本下降，加之水电业务收入增加，公司经
得多家金融机构授信额度 2,900亿元。其中，未使营活动净现金流较上年增长6.79%，为228.97亿元。
用额度达到1,907亿元，备用流动性充足。
图8：2013～2015年公司EBITDA结构分析 总体来看，公司盈利及经营活动净现金流对债务本息的保障程度有所增强，公司整体偿债能力有所提升；同时，随着电力资产规模的扩大以及电力结构的调整，公司未来收入规模及盈利能力仍有一定提升空间。
结论
综上，中诚信证评维持国投电力主体信用等级为AAA，评级展望稳定；维持“国投电力控股股份数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理
从偿债能力指标看，2015年公司总债务
有限公司2013年公司债券（第一期）”信用等级为 /EBITDA为 5.25倍，同比下降 0.06倍，EBITDA
AAA。
利息倍数为3.49倍，同比增长0.28倍，EBITDA对
债务本息的保障程度有所提升。同期公司经营活动
净现金/总债务和经营活动净现金/利息支出分别为
0.19和3.47倍，同比分别增长0.01和0.43倍，公
司经营活动净现金流对债务本息的保障程度有所
增强。
10 国投电力控股股份有限公司
附一：国投电力控股股份有限公司股权结构图（截至2015年12月31日）
11 国投电力控股股份有限公司
附二：国投电力控股股份有限公司组织结构图（截至2015年12月31日）
股东大会 审计委员会 审计部
提名委员会
董事会
董事会秘书 战略委员会
公司管理层
薪酬考核委员会
综 人 计 业 生 基 安 商 证 党
合
力 划 务 产 建 健 务 券 群
部
资 财 发 经 管 环 管 事 监
/
源 务 展 营 理 管 理 务 察
法
部 部 部 部 部 理 部 部 组
律
事
部 部
务
部
国 靖 厦 国 国 国 国 国 福 国 国 国 国
投 远 门 投 投 投 投 投 建
投 投 投 投
电
第
华 北 钦 伊 盘 甘 太
云
南 甘 新
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二
夏 部 州 犁 江 肃 平
顶
阳 肃 能
有 国 湾 发 能 发 小 洋 发 售 源
发 湄
限
际 发 电 源 电 三 电 电 电 投
公
电
电 电 有 开 有 峡 力
洲
有 有 资
司
有 湾
力 有 限 发 限 发 有 限 限 有
限 电
发 限 公 有 公 电 限 公 公 限
公
展 公 司 限 司 有 公
力
司 司 公
司
有 司 公 限 司 有 司
限 司 公 限
公 司 公
雅司
砻江流域水电开发有限公司
司 9家风司电公
司
4家光伏公司
国投云南大朝山水电有限公司
1家智能电力公司
天津国投津能发电有限公司
另参股1家上市公司
和6家火电企业
国投宣城发电有限公司
12 国投电力控股股份有限公司
附三：国投电力控股股份有限公司财务数据及主要指标
|||||
|-|-|-|-|
|财务数据（单位：万元）|2013|2014|2015|

货币资金 399,435.50 760,728.97 632,675.34
|||||
|-|-|-|-|
|应收账款净额|327,689.55|294,842.12|240,631.63|

存货净额 97,132.14 109,160.73 84,537.22
|||||
|-|-|-|-|
|流动资产|1,023,218.49|1,380,227.05|1,155,887.95|

长期投资 280,774.71 278,248.47 292,802.49
|||||
|-|-|-|-|
|固定资产合计|14,323,672.84|15,170,150.69|16,376,332.54|

总资产 15,955,876.60 17,375,188.35 18,354,478.12
|||||
|-|-|-|-|
|短期债务|1,447,890.05|1,986,231.70|2,413,268.74|

长期债务 10,099,669.79 10,052,323.79 9,657,599.39
|||||
|-|-|-|-|
|总债务（短期债务＋长期债务）|11,547,559.84|12,038,555.49|12,070,868.13|

总负债 12,582,497.72 13,101,274.53 13,215,513.87
|||||
|-|-|-|-|
|所有者权益（含少数股东权益）|3,373,378.88|4,273,913.82|5,138,964.25|

营业总收入 2,833,898.11 3,295,716.92 3,127,969.98
|||||
|-|-|-|-|
|三费前利润|1,120,413.86|1,628,105.63|1,585,192.99|

投资收益 54,815.44 66,438.09 57,933.95
|||||
|-|-|-|-|
|净利润|587,701.88|1,016,442.15|1,010,258.28|

息税折旧摊销前盈余EBITDA 1,573,311.32 2,267,263.74 2,299,642.80
|||||
|-|-|-|-|
|经营活动产生现金净流量|1,519,761.28|2,144,098.11|2,289,677.16|

投资活动产生现金净流量 -1,688,417.28 -1,366,500.64 -1,569,367.95
|||||
|-|-|-|-|
|筹资活动产生现金净流量|-50,275.04|-436,861.84|-845,665.33|

现金及现金等价物净增加额 -218,931.05 340,735.49 -125,356.12
|||||
|-|-|-|-|
|财务指标|2013|2014|2015|

营业毛利率（%） 40.51 50.72 52.21
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|-|-|-|-|
|所有者权益收益率（%）|17.42|23.78|19.66|

EBITDA/营业总收入（%） 55.52 68.79 73.52
|||||
|-|-|-|-|
|速动比率（X）|0.38|0.42|0.30|

经营活动净现金/总债务（X） 0.13 0.18 0.19
|||||
|-|-|-|-|
|经营活动净现金/短期债务（X）|1.05|1.08|0.95|

经营活动净现金/利息支出（X） 2.24 3.04 3.47
|||||
|-|-|-|-|
|EBITDA利息倍数（X）|2.32|3.21|3.49|
||7.34|5.31|5.25|
|资产负债率（%）|78.86|75.40|72.00|
||77.39|73.80|70.14|
|长期资本化比率（%）|74.96|70.17|65.27|

注：所有者权益包含少数股东权益，净利润包含少数股东损益。
13 国投电力控股股份有限公司
附四：基本财务指标的计算公式
||
|-|
|货币资金等价物=货币资金+交易性金融资产+应收票据|

长期投资=可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资
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|-|
|固定资产合计=投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资|
|产|

短期债务=短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债
||
|-|
|长期债务=长期借款+应付债券|

长短期债务比=短期债务/长期债务
||
|-|
|总债务=长期债务+短期债务|

净债务=总债务-货币资金
||
|-|
|三费前利润=营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金支出-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准|
|备金净额-保单红利支出-分保费用-营业税金及附加|

EBIT（息税前盈余）=利润总额+计入财务费用的利息支出
||
|-|
|EBITDA（息税折旧摊销前盈余）=EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销|

资本支出=购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金净额
||
|-|
|营业毛利率=（营业总收入-（营业成本+利息支出+手续费及佣金支出+退保金+赔付支出净额+提取保险|
|合同准备金净额+保单红利支出+分保费用））/营业总收入|

EBIT率=EBIT/营业总收入
||
|-|
|三费收入比=（财务费用+管理费用+销售费用）/营业总收入|

所有者权益收益率=净利润/所有者权益合计
||
|-|
|流动比率=流动资产/流动负债|

速动比率=（流动资产-存货）/流动负债
||
|-|
|存货周转率=主营业务成本（营业成本）/存货余额|

应收账款周转率=主营业务收入净额（营业总收入净额）/应收账款余额
||
|-|
|资产负债率=负债总额/资产总额|

总资本化比率=总债务/（总债务+所有者权益（含少数股东权益））
||
|-|
|长期资本化比率=长期债务/（长期债务+所有者权益（含少数股东权益））|

EBITDA利息倍数=EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）
14 国投电力控股股份有限公司
附五：信用等级的符号及定义
债券信用评级等级符号及定义
|||
|-|-|
|等级符号|含义|

AAA 债券信用质量极高，信用风险极低
|||
|-|-|
|AA|债券信用质量很高，信用风险很低|

A 债券信用质量较高，信用风险较低
|||
|-|-|
|BBB|债券具有中等信用质量，信用风险一般|

BB 债券信用质量较低，投机成分较大，信用风险较高
|||
|-|-|
|B|债券信用质量低，为投机性债务，信用风险高|

CCC 债券信用质量很低，投机性很强，信用风险很高
|||
|-|-|
|CC|债券信用质量极低，投机性极强，信用风险极高|

C 债券信用质量最低，通常会发生违约，基本不能收回本金及利息
注：除AAA级和CCC级以下（不含CCC级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等级。
主体信用评级等级符号及定义
|||
|-|-|
|等级符号|含义|

AAA 受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
|||
|-|-|
|AA|受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低|

A 受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
|||
|-|-|
|BBB|受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般|

BB 受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险
|||
|-|-|
|B|受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高|

CCC 受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
|||
|-|-|
|CC|受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务|

C 受评主体不能偿还债务
注：除AAA级和CCC级以下（不含CCC级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等级。
评级展望的含义
|||
|-|-|
|正面|表示评级有上升趋势|

负面 表示评级有下降趋势
|||
|-|-|
|稳定|表示评级大致不会改变|

待决 表示评级的上升或下调仍有待决定
评级展望是证评发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，中诚信证评会考虑
中至长期内可能发生的经济或商业基本因素的变动。
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