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|四川路桥建设股份有限公司 2013 年公司债券跟踪评级报告（2014）|

基本观点
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|发行主体|四川路桥建设股份有限公司|

发行规模 人民币15亿元 2013年，借助四川建设西部综合交通枢纽有
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|债券期限|2013/7/26～2018/7/26|

上次评级时间 2013/4/26 快速发展路桥BOT、水电生产等其他业务，收入+
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||+债项级别 AA|
|上次评级结果||
||主体级别 AA 评级展望 稳定|

债项级别 AA
跟踪评级结果
主体级别 AA 评级展望稳定 了其整体偿债能力。不过，中诚信证评也将关注国内建筑行业竞争日益激烈、偏高的财务杠杆比率等因素可能对公司经营及整体信用状况造成的影响。
概况数据
中诚信证评维持“四川路桥建设股份有限公
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|四川路桥|2011||2012|2013|2014.Q1|
|所有者权益（亿元）|36.95||46.15|72.55|73.28|
|总资产（亿元）|295.96||343.39|442.66|421.70|
|总债务（亿元）|104.46||159.33|194.65|187.99|
|营业总收入（亿元）|193.18||249.30|254.27|36.79|
|营业毛利率（%）|11.64||11.10|12.65|15.51|
|EBITDA（亿元）|15.56||18.24|24.06|-|
|所有者权益收益率（%）|18.12||15.38|7.63|3.90|
|资产负债率（%）|87.51||86.56|83.61|82.62|
|总债务/ EBITDA（X）|6.71||8.73|8.09|-|
|EBITDA利息倍数（X）|2.77||2.03|1.90|-|
|铁投集团||2010|2011|2012|2013.Q3|
|所有者权益（亿元）||145.17|176.08|311.52|324.71|
|总资产（亿元）||552.62|711.42|1,031.94|1,082.14|
|总债务（亿元）||265.44|366.35|588.67|660.31|
|营业总收入（亿元）||161.38|227.32|329.52|235.71|
|营业毛利率（%）||11.32|12.01|10.48|9.55|
|EBITDA（亿元）||13.34|17.47|23.84|-|
|所有者权益收益率（%）||2.27|0.60|-0.26|-0.49|
|资产负债率（%）||73.73|75.25|69.81|69.99|
|总债务/ EBITDA（X）||19.90|20.97|24.69|-|
|EBITDA利息倍数（X）||2.05|1.69|0.84|-|

注：1、所有者权益包含少数股东权益，净利润包含少数股东损益；业务发展保持稳定。2013年公司全年实现营2、2013年三季度及2014年一季度所有权益收益率经年化处理。
业收入254.27亿元，同比增长1.99%；营业毛利率12.65%，较上年增长1.55个百分点，业务运营稳定。
非公开增发夯实自有资本实力。2013年公司
通过非公开增发股票募集资金23.40亿元，使
其自有资本实力得到进一步增强，也为后续项
目投资提供了有力支撑。
本报告表述了中诚信证评对本期债券信用状况的评级观点，并非建议投资者买卖或持有该债券。
报告中引用的资料主要由企业提供，中诚信证评不保证引用信息的准确性及完整性。
159,313亿元，同比增长16.1%，增速较 2012年继募集资金使用情况
续放缓。不过长期来看，我国城市化和工业化才刚 2013年 7月 26日，四川路桥完成人民币 15 刚进入中等水平，未来较长时间都将驱动固定资产亿元公司债券的公开发行，期限为5年，票面利率
投资持续增长，将带动建筑施工行业的继续发展。
5.65%，募集资金已于7月31日汇入公司账户。本
近年国内建筑业表现为行业竞争较激烈和原材次公司债募集资金扣除发行费用后全部用于改善
料价格波动较大两特点。一方面，我国建筑行业是债务结构、偿还公司债务及补充流动资金。截至
最早市场化的行业之一，行业壁垒低，同发达国家2013年3月31日，公司债券的募集资金全部按上
成熟市场相比，竞争较为激烈，市场集中程度较低。
述用途专款专用。
同时，我国建筑市场发展不完善以及竞争激烈等因公司已按照本次公司债券发行申请文件中关
素使得行业内压级压价、垫资施工、拖欠工程款、于"本次募集资金运用计划"的约定使用本次公司债
索取回扣等问题较为普遍，因此我国建筑行业整体券募集资金，募集资金的使用符合《发行管理办
毛利率水平较低。另一方面，建筑业对水泥、钢材法》、《募集资金管理规定》等相关法规的规定。
等原材料消耗量较大，近年来水泥、钢材等原材料价格的大幅波动对建筑业企业的经营状况影响较重大事项说明
大，同时也对建筑业的工程造价预算水平、工程成 2013年 8月 27日，经中国证监会证监许可
本控制能力提出了较高的要求。
[2013]1120号文核准，四川路桥非公开发行 A股
中诚信证评认为短期内，受固定资产投资增速 4.63亿股，每股面值 1.00元，发行价为每股 5.05
放缓的影响，建筑业企业经营压力将有所加大；但元。2013年12月17日，本次发行新增股份的登记
从长期看，区域经济的持续发展、保障性住房和城托管及限售手续已在中国证券登记结算有限责任
镇化建设等都为建筑业企业提供巨大的市场空间，公司上海分公司办理完成。此次非公开发行完成
建筑行业仍具备良好的发展前景。
后，公司净募集资金23.40亿元，其中4.63亿元用
四川省经济快速发展、财政实力不断增强，于增加注册资本，剩余部分则计入资金公积，较好
旺盛的交通运输需求和西部综合交通枢纽建的夯实了公司自有资本实力，并为其后续业务发展
设规划为省内公路施工企业发展奠定了良好奠定了一定基础。
基础
行业分析
在西部大开发战略的推动下，四川省经济实力受国定资产投资增速放缓以及行业竞争加剧
不断增强。2013年，四川省实现地区生产总值等因素影响，短期内建筑施工企业经营压力
26,260.8亿元，同比增长10.0%，三次产业对经济有所加大
增长的贡献率分别为4.4%、62.3%和33.3%，三次产业结构由 2012年的 13.8:52.8:33.4调整为 2013作为周期性行业，建筑业发展受宏观经济形势
年的13.0:51.7:35.3，工业经济的主体地位进一步凸影响较大，其中固定资产投资直接驱动着行业增长。
显。四川省固定资产投资规模保持快速增长，20132012年以来，受欧债危机和国内需求不足影响，我
年全省固定资产投资 21,049.2亿元，同比增长国经济调整压力加大，经济增长率自2002年来首次
16.7%，其中工业投资7,051.0亿元，同比增长9.1%；
“破八”，全社会固定资产投资增速继续下降。根
第三产业投资13,370.3亿元，同比增长20.8%，对据国家统计局《2013年国民经济和社会发展统计公
第三产业的投入较大。
报》数据，2013年中国全社会固定资产投资447,074
高速增长的地区经济保证了四川省财政实力亿元，较同比增长19.30%，增速较上年减少1个百
的不断增强。近五年来，四川财政一直保持分点。受全社会固定资产投资增速下降影响，2013
18%~35%的高速增长，2013年四川省完成公共财
年国内建筑业增速下降，当年国内建筑业总产值
政收入2,784.1亿元，比上年增长15.0%；其中税收 施工和桥梁建设项目，其在川内高速公路施工的市收入2,103.5亿元，较上年增长15.1%。 场份额约为30%，是四川省内重要的高速公路及桥西部大开发和成渝经济区的建设带动了四川 梁建设的施工主体。
省货运、客运的持续快速增长。2013年，四川省共 2013年公司共实现营业收入254.27亿元，同比完成旅客周转量 1,923.6亿人公里，货物周转量 增长1.99%，其中工程施工业务收入242.10亿元， 2,437.5亿吨公里，同比分别增长10.6%和8.1%， 占比95.21%。除工程施工外，公司还从事少量路桥增速高于全国平均水平，其中公路旅客周转量和货 BT及 BOT业务、水力发电业务以及土地整理、商物周转量占比约为60%。四川省机动车保有量处于 品砼等。
全国前列，近年来仍以较快的速度增长，截至2013 工程施工业务方面，近年来，公司借助四川建年末四川省机动车保有量超过 1,000万辆，其中民 设西部综合交通枢纽及灾后重建的有利时机，积极用汽车保有量超过400万辆，交通运输需求具备雄 做大做强路桥施工业务。2013年，公司实现工程施厚的基础。 工业务收入242.10亿元，保持了稳定的发展态势。
为适应并推动区域经济更快发展，四川省制定 公司以大项目为主攻方向，坚持重点突破、深度经了《“十二五”综合交通建设规划》，计划在“十二 营，2013年先后中标麻城至武穴、岳阳至宜昌高速五”期间完成公路投资 4,138亿元，把四川建成西 公路项目；中标挪威E6哈罗格兰德大桥项目，成功部综合交通枢纽，建成成都主枢纽11条放射线和2 打开欧洲发达地区市场，提供了在国外市场的竞争条环线高速公路、广元等 14个次级枢纽四个方向 力和声誉，全年新中标项目（含 BOT项目）数量以上“十”字型交叉高速公路，打通9条高速公路 68个，中标金额 341.85亿元(含 BOT项目 157.32出川通道，基本建成全省高速公路网。到2015年， 亿元)，同比增长45.93%；剩余合同金额约 471.93四川省高速公路通车里程累计达 6,350公里，形成 亿元（含 BOT项目 233.76亿元），丰富的在手合高速公路进出川大通道 18条。较大规模的投资将 同为其后续业绩的稳定增长奠定了坚实基础。
拉动四川省经济的快速增长，对区域内高速公路运 公司在巩固路桥施工主业优势的同时，还进行营企业提供了较好的经济环境。 业务的延伸拓展，适度开展路桥BOT/BT业务，2013总的看来，四川省经济保持较快发展，西部中 年路桥BOT/BT业务实现收入7.46亿元，同比增长心省份的地位日益凸显，促进了交通产业的发展； 152.05%。其中成德绵、成自泸两条高速公路在2013四川省大规模的投资为经济增长提供了保障，有利 年实现通行费收入4.57亿元；成德绵高速小石河大于车流量的稳定增长。此外，根据发展规划，未来 桥、石亭江大桥于2013年7月受洪水影响实行全封四川省公路建设仍将保持高速发展态势，从而对区 闭交通管制，经过维修和加固，已于12月底全面通域内路桥施工企业业务的持续增长提供较好支撑。 车，全年实现收入1.92亿元；成自泸高速实现收入2.65亿元；宜宾四桥管理处完成通行费收入6,917.53业务经营
万元。泸州川南公司收回投资回报款 2,904万元。
借助四川建设西部综合交通枢纽有利时机，
目前，公司正在投资建设的BOT项目主要包括内威公司积极做大做强路桥施工业务，并同步发
荣高速公路BOT、自隆高速公路 BOT项目进展顺展路桥BOT、水电生产等其他业务，收入规
利，预计2015年可正式竣工。
模保持稳步增长
水电生产方面，公司水电生产销售业务主要由公司及其子公司拥有公路工程施工总承包特级
下属控股项目公司四川巴河水电开发有限公司（以资质、市政公用工程施工总承包贰级、起重设备安
下简称“巴河水电公司”）以及四川巴郎河水电开发装工程专业承包贰级、预拌商品混凝土专业承包贰
有限公司（以下简称“巴郎河水电公司”）负责运营，
级等多个资质，在公路施工方面具备较强实力。自
二者总装机容量 23.38万千瓦。由于资源的限制，
开展业务以来，公司承建了四川省内众多高速公路
公司水电装机容量较小，水电生产销售业务规模较 表1：施工业部分上市公司资本结构比较小，但近年来运营情况较好，2013年水电发电实现
（截至2013年12月31日）
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||总资产|所有者权益|资产负债率|
|公司简称||||
||（亿元）|（亿元）|（%）|
|成都路桥|79.08|25.64|67.58|
|浦东建设|143.61|65.14|54.64|

以下财务分析基于公司提供的经瑞华会计师 四川路桥 442.66 72.55 83.61
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|隧道股份|570.54|124.25|78.08|

上海建工 960.16 134.00 85.172013年度合并财务报告，以及未经审计的2014年
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|-|-|-|-|
|中国交建|5,179.92|955.06|79.62|

数据来源：中诚信资讯，中诚信证评整理
资本结构 债务结构方面，2013年公司债务的成功发行近年来，随着承建工程数量的增加，公司资产 使得公司的债务结构得到了有效改善，其长短债务规模大幅提升，截至2013年末公司总资产为442.66 比由上年的0.65降低为0.39，使得公司的债务压力亿元，同比增长28.91%。同期投资规模的加大亦带 得到一定缓解。
动了公司负债总额和债务规模的快速增长，截至 总体来看，目前公司负债水平偏高，资本结构2013年末二者分别370.11亿元和194.65亿元，分 稳健性有待提高。未来随着公司工程项目承接量的别同比增长24.52%和22.17%。2013年公司完成了 增加，其债务规模仍将有所增加，负债水平或将继非公开股票的发行，净募集资金23.8亿元，较好的 续上升。
夯实了其自有资本实力，截至 2013年末公司所有
盈利能力
者权益为72.55亿元，同比增长57.21%。从最新情
受益于全国尤其是四川省基础设施建设投资况来看，截至 2014年一季末，公司所有者权益继
规模的增长，公司承建项目稳步增加，营收规模也续保持增长，总资产、负债总额规模和总债务规模
逐步增长。2013年公司营业总收入为254.27亿元，则出现小幅下降，分别73.28亿元、421.70亿元、
同比增长1.99%。从长期来看，四川省基础设施投348.42亿元和187.99亿元。
资的增加乃至西部大开发战略的稳步推进都将使图1：2011～2014.Q1公司资本结构分析
公司面临良好的发展机遇，有利于其营业收入的持续提高。
图2：2011～2014.Q1公司收入成本分析资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
财务杠杆方面，非公开发行股票的完成使得公
司财务杠杆比率有所降低，截至 2013年末公司资
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
产负债率和总资本化比率为83.61%和72.85%，分 从收入构成和毛利情况来看，工程施工是公司
别较上年减少2.95和4.69个百分点，2014年1季 收入的主要构成部分，一直在其营业收入中占比超
度末，公司资产负债率和总资本化比率继续下降至 过90%，不过受行业特性影响，该业务毛利空间较
82.62%和71.95%。不过，与同行业其他上市公司 为有限，一般为10%左右；BT/BOT业务及水力发
相比，公司的杠杆比率仍处于偏高水平。 电业务虽然收入规模不大，但毛利相对较高，对公
司主营业务盈利能力形成了良好补充。2013年公司 金净流量 18.79亿元，较上年增加了 12.79亿元。
实现营业毛利率12.65%，较上年提高 1.55个百分 从各项偿债指标的表现来看，由于债务规模较大，点。 公司近年经营活动净现金流和 EBITDA对债务覆表2：2011～2013年公司主营业务分板块毛利率情况 盖仍显不足，2013年其经营活动净现金/总债务及
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|项目|2011|2012|2013|

工程施工 10.77% 9.86% 10.63%
公司经营活动净现金流和 EBITDA能对利息支出
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|水力发电|64.49%|51.84%|42.65%|

BT及BOT业务 96.00% 77.13% 70.31%
息支出和EBITDA利息倍数分别为1.48和1.90。
数据来源：公司提供，中诚信证评整理
表3：施工业部分上市公司2013年毛利率比较
表4：2011～2013年公司偿债能力分析
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|公司简称|营业总收入（亿元）|营业毛利率（%）|
|成都路桥|42.71|9.84|
|浦东建设|19.44|46.32|

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|-|-|-|-|
|利息支出（亿元）|5.63|8.96|12.67|

四川路桥 254.27 12.65
EBITDA（亿元） 15.56 18.24 2.41
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|隧道股份|235.01|5.81|

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|-|-|-|-|
|经营活动净现金流（亿元）|7.98|6.00|18.79|

上海建工 1,020.36 1.61
经营活动净现金/总债务（X） 0.08 0.04 0.10
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|中国交建|3,324.87|4.58|

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|经营活动净现金/利息支出|1.42|0.67|1.48|
|总债务/ EBITDA（X）|6.71|8.73|8.09|
|EBITDA利息倍数（X）|2.77|2.03|1.90|

公路等交通基础设施项目的特许经营权。其下属核 元化的发展格局，有利于其经营风险的分散和抗风心子公司有2家，分别为四川省铁路集团有限责任 险能力的提升。未来随着相关投入的不断增加，铁公司（以下简称“川铁集团”）和四川路桥，截至 投集团非施工业务有望扩大，其整体竞争力也将得2013年9月30日，铁投集团对其持股比例分别为 到进一步增强。
100%及66.43%1。截至2013年9月30日，铁投集
财务分析
团总资产为1,082.14亿元，所有者权益（含少数股
以下分析基于铁投集团提供的经四川普信会东权益）合计为324.71亿元，资产负债率及总资本
计师事务所有限公司审计并出具标准无保留意见化比率分别为69.99%和67.04%。2013年前三季度
的 2010年财务报表和经立信会计师事务所（特殊铁投集团实现营业收入 235.71亿元，净亏损 1.19
普通合伙）四川分所审计并出具标准无保留意见的亿元，经营活动净现金流42.17亿元。
2011年、2012年财务报表，以及未经审计的 2013目前铁投集团主要从事建筑施工业务，包括路
年3季度财务报表。
桥施工和部分铁路等施工业务，其中路桥施工业务
从财务表现来看，资本结构方面，近年来随着主体为四川路桥，川铁集团主要负责已建成地方铁
建筑施工业务规模的扩大，铁投集团无形资产、其路的运营管理。2013年前三季度，铁投集团主营业
他应收款增幅较大，带动总资产规模大幅提升。
务收入为 235.26亿元，其中建筑施工业务收入
2013年9月末铁投集团总资产为1,082.14亿元，较154.09亿元，占比65.49%。除建筑施工业务外，铁
2012年末增长4.86%，其中长期股权投资和无形资投集团还拥有铁路运输、路桥运输、电力生产与供
产分别为 328.01亿元和 347.94亿元。同期，随着应、材料销售、房地产等业务，但收入占比相对较
投资规模的加大，铁投集团债务规模也不断增长，小。路桥施工业务方面，铁投集团路桥施工业务主
截至2013年9月末，其总债务为660.31亿元，较要由控股子公司四川路桥承担。近年来，四川路桥
上年末增长12.54%。从负债水平看，近年来铁投集先后完成了涪陵长江大桥、湖北宜昌长江大桥、湖
团负债水平有所波动，但总体处于较高水平。截至北鄂黄长江大桥、泸州长江二桥、重庆巫山长江大
2013年9月30日，铁投集团资产负债率和总资本桥、广东中山横门大桥、浙江深门跨海大桥、宜宾
化比率分别为69.99%和67.04%。
长江大桥和浙江舟山西堠门跨海大桥等桥梁修建
盈利方面，2013年前三季度铁投集团实现营业项目，工程优良率达95%以上。同时，四川路桥还
收入235.72亿元，较上年同期增长1.72%，其中建筑承建了广陕路、达陕路、纳黔路、广甘路等出川大
施工业务板块毛利率保持在10%左右；BT及BOT、通道以及雅西高速、广南高速等重点工程。
电力生产与供应、房地产开发等业务板块毛利率较铁路施工业务方面，铁投集团的铁路施工业务
高。不过随着债务规模的不断扩大，铁投集团财务主要由川铁集团承担。目前川铁集团拥有全资企业
费用不断上升，吞噬了较多营业务利润，2013年前6家、控股企业6加，参股企业2家。截至2013年9月
三季度公司仅实现利润总额0.02亿元。
底，川铁集团建成投入运营管理的铁路3条，总里
偿债能力方面，受施工业务结算周期影响，铁程262公里；已开工建设铁路12条，完成国家和地
投集团经营活动现金流波动较大，2012年其经营活方规划铁路项目资金投入108.90亿元，资本金投入
动净现金流为-8.95亿元。其他偿债指标方面，2012100.34亿元，预计2014年铁路项目将投入约29.78亿
年铁投集团EBITDA为23.84亿元，EBITDA利息保元，存在一定资本支出压力。
障倍数为0.84，受总债务快速增长影响，EBITDA总体而言，铁投集团在做大做强铁路、路桥建
对利息支出的保障程度有所弱化，但考虑到铁投集设的同时，积极介入铁路沿线的土地开发整理和房
团作为四川省铁路产业发展平台，其战略地位十分地产开发、水力发电、材料销售等业务，形成了多
重要，获得政府在政策、资金等方面的支持力度很
大，其整体仍具备很强的偿债能力。
1截至2013年12月31日，铁投集团对四川路桥的持股比
例为46.04%。
截至2013年12月31日，铁投集团无对生产经营
产生重大影响的未决诉讼、仲裁事项。担保方面，
2013年末铁投集团对外担保为0.96亿元，主要是下
属子公司川铁集团对达成铁路有限责任公司的抵
押担保，或有风险很小。
总体来看，作为四川省政府铁路建设的投融资
平台，铁投集团具有重要的战略地位，整体竞争实
力较强，且发展前景良好，其提供的全额无条件不
可撤销的连带责任保证担保能够为本期债券本息
的偿还提供有力保障。
结论
综上，中诚信证评维持“四川路桥建设股份有
+
限公司 2013年公司债券”的信用级别为 AA，维
持四川路桥主体信用级别为AA，评级展望稳定。
附一：四川路桥建设股份有限公司股权结构图（截至2013年12月31日）
四川省国有资产监督管理委员会
100%
实际控制
四川发展（控股）有限公司 铁投集团
100%
46.04%
四川路桥
附二：四川路桥建设股份有限公司主要财务数据及指标
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|财务数据(单位：万元)|2011|2012|2013|2014.Q1|
|货币资金|287,353.95|316,012.52|628,076.21|463,063.37|
|应收账款净额|93,567.43|91,563.48|73,091.99|65,516.05|
|存货净额|856,767.01|828,178.11|1,106,665.88|1,069,659.68|
|流动资产|1,748,733.79|1,731,478.31|2,306,941.94|2,101,661.56|
|长期投资|38,836.74|63,650.61|92,421.68|94,671.79|
|固定资产合计|269,356.64|276,631.00|279,569.07|277,975.56|
|总资产|2,959,604.10|3,433,893.84|4,426,629.06|4,216,985.04|
|短期债务|434,786.13|627,763.76|547,814.85|477,455.55|
|长期债务|609,825.44|965,509.72|1,398,636.05|1,402,436.45|
|总债务（短期债务＋长期债务）|1,044,611.58|1,593,273.47|1,946,450.90|1,879,892.00|
|总负债|2,590,071.96|2,972,402.26|3,701,101.40|3,484,159.74|
|所有者权益（含少数股东权益）|369,532.14|461,491.58|725,527.66|732,825.30|
|营业总收入|1,931,848.09|2,492,969.33|2,542,691.31|367,867.80|
|三费前利润|158,284.23|194,598.79|237,535.01|43,772.81|
|投资收益|2,124.64|113.87|1,217.73|0.00|
|净利润|66,954.76|70,966.02|55,353.42|7,139.91|
|息税折旧摊销前盈余EBITDA|155,642.40|182,437.51|240,568.80|-|
|经营活动产生现金净流量|79,774.83|59,993.10|187,867.39|-17,073.93|
|投资活动产生现金净流量|-313,514.61|-476,770.90|-351,398.88|-72,455.37|
|筹资活动产生现金净流量|238,566.24|388,701.41|467,865.11|-37,637.20|
|现金及现金等价物净增加额|4,826.45|-28,439.91|304,354.29|-127,168.56|
|财务指标|2011|2012|2013|2014.Q1|
|营业毛利率（％）|11.64|11.10|12.65|15.51|
|所有者权益收益率（％）|18.12|15.38|7.63|3.90|
|EBITDA/营业总收入（％）|8.06|7.32|9.46|2.54|
|速动比率（X）|0.45|0.45|0.52|0.50|
|经营活动净现金/总债务（X）|0.08|0.04|0.10|-0.01|
|经营活动净现金/短期债务（X）|0.18|0.10|0.34|-0.04|
|经营活动净现金/利息支出（X）|1.42|0.67|1.48|-|
|EBITDA利息倍数（X）|2.77|2.03|1.90|-|
|总债务/ EBITDA（X）|6.71|8.73|8.09|-|
|资产负债率（％）|87.51|86.56|83.61|82.62|
|总债务/总资本（％）|73.87|77.54|72.85|71.95|
|长期资本化比率（％）|62.27|67.66|65.84|65.68|

注：1、上述所有者权益包含少数股东权益，净利润均包含少数股东损益；
2、2014年一季度所有者权益收益率指标经年化处理。
附三：四川省铁路产业投资集团有限责任公司主要财务数据及指标
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|-|-|-|-|-|
|财务数据(单位：万元)|2010|2011|2012|2013.Q3|
|货币资金|1,117,088.81|680,426.32|1,135,580.94|776,853.38|
|应收账款净额|138,757.99|142,059.85|99,784.67|95,863.88|
|存货净额|860,543.67|1,001,199.60|975,787.70|683,654.56|
|流动资产|3,060,614.08|2,567,339.79|2,934,980.37|2,223,953.19|
|长期投资|667,577.75|1,646,159.46|3,103,701.73|3,301,434.80|
|固定资产合计|874,584.23|1,027,185.63|1,117,683.31|1,167,405.21|
|总资产|5,526,154.05|7,114,505.91|10,319,384.89|10,821,383.16|
|短期债务|507,333.41|1,072,520.06|1,852,338.57|1,391,227.67|
|长期债务|2,147,052.15|2,590,947.90|4,034,354.27|5,211,875.79|
|总债务（短期债务＋长期债务）|2,654,385.56|3,663,467.96|5,886,692.84|6,603,103.46|
|总负债|4,074,472.36|5,353,493.72|7,204,172.79|7,574,269.26|
|所有者权益（含少数股东权益）|1,451,681.69|1,761,012.19|3,115,212.10|3,247,113.90|
|营业总收入|1,613,753.24|2,273,173.24|3,295,210.13|2,357,129.89|
|三费前利润|130,683.46|193,770.33|250,703.90|166,362.57|
|投资收益|2,795.65|2,197.66|5,363.75|51,863.59|
|净利润|32,910.79|10,580.55|-8,001.05|-11,945.97|
|息税折旧摊销前盈余EBITDA|133,359.73|174,700.59|238,389.51|-|
|经营活动产生现金净流量|101,145.07|244,134.28|-89,516.80|421,676.08|
|投资活动产生现金净流量|-1,176,796.81|-1,738,049.88|-1,552,003.84|-1,228,652.48|
|筹资活动产生现金净流量|1,297,076.58|1,047,139.56|1,957,630.60|504,671.91|
|现金及现金等价物净增加额|221,352.22|-446,731.11|315,746.45|-302,304.49|
|财务指标|2010|2011|2012|2013.Q3|
|营业毛利率（％）|11.32|12.01|10.48|9.55|
|所有者权益收益率（％）|2.27|0.60|-0.26|-0.49|
|EBITDA/营业总收入（％）|8.26|7.69|7.23|33.59|
|速动比率（X）|1.15|0.57|0.62|0.66|
|经营活动净现金/总债务（X）|0.04|0.07|-0.02|0.09|
|经营活动净现金/短期债务（X）|0.20|0.23|-0.05|0.40|
|经营活动净现金/利息支出（X）|1.56|2.35|-0.32|-|
|EBITDA利息倍数（X）|2.05|1.69|0.84|-|
|总债务/ EBITDA（X）|19.90|20.97|24.69|-|
|资产负债率（％）|73.73|75.25|69.81|69.99|
|总债务/总资本（％）|64.65|67.54|65.39|67.04|
|长期资本化比率（％）|59.66|59.54|56.43|61.61|

注：1、上述所有者权益包含少数股东权益，净利润均包含少数股东损益；
2、2013年三季度所有者权益收益率经年化处理。
附四：基本财务指标的计算公式
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|-|
|货币资金等价物＝货币资金+交易性金融资产+应收票据|

长期投资＝可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资
||
|-|
|固定资产合计＝投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产|

短期债务＝短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债
||
|-|
|长期债务＝长期借款+应付债券+长期应付款|

总债务＝长期债务+短期债务
||
|-|
|净债务＝总债务-货币资金|

三费前利润＝营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金收入-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准备金净额-保单红利支出-分保费用-营业税金及附加
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|-|
|EBIT（息税前盈余）＝利润总额+计入财务费用的利息支出|

EBITDA（息税折旧摊销前盈余）＝EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销
||
|-|
|资本支出＝购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金|
|净额|

营业毛利率＝（营业收入-营业成本）/营业收入
||
|-|
|EBIT率＝EBIT/营业总收入|

三费收入比＝（财务费用+管理费用+销售费用）/营业总收入
||
|-|
|所有者权益收益率＝净利润/所有者权益|

流动比率＝流动资产/流动负债
||
|-|
|速动比率＝（流动资产-存货）/流动负债|

存货周转率＝主营业务成本（营业成本）/存货平均余额
||
|-|
|应收账款周转率＝主营业务收入净额（营业总收入净额）/应收账款平均余额|

资产负债率＝负债总额/资产总额
||
|-|
|总资本化比率＝总债务/（总债务+所有者权益（含少数股东权益））|

长期资本化比率＝长期债务/（长期债务+所有者权益（含少数股东权益））
||
|-|
|EBITDA利息倍数＝EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）|

注：公司长期应付款余额主要为应付融资租赁款，本评级报告在计算长期债务、总债务及相关指标时将其考虑在内。
附五：信用等级的符号及定义
债券信用评级等级符号及定义
|||
|-|-|
|等级符号|含义|
|AAA|债券信用质量极高，信用风险极低|
|AA|债券信用质量很高，信用风险很低|
|A|债券信用质量较高，信用风险较低|
|BBB|债券具有中等信用质量，信用风险一般|
|BB|债券信用质量较低，投机成分较大，信用风险较高|
|B|债券信用质量低，为投机性债务，信用风险高|
|CCC|债券信用质量很低，投机性很强，信用风险很高|
|CC|债券信用质量极低，投机性极强，信用风险极高|
|C|债券信用质量最低，通常会发生违约，基本不能收回本金及利息|

注：除AAA级和CCC级以下（不含CCC级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等级。
主体信用评级等级符号及定义
|||
|-|-|
|等级符号|含义|
|AAA|受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低|
|AA|受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低|
|A|受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低|
|BBB|受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般|
|BB|受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险|
|B|受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高|
|CCC|受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高|
|CC|受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务|
|C|受评主体不能偿还债务|

注：除AAA级和CCC级以下（不含CCC级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等级。
评级展望的含义
|||
|-|-|
|正面|表示评级有上升趋势|
|负面|表示评级有下降趋势|
|稳定|表示评级大致不会改变|
|待决|表示评级的上升或下调仍有待决定|

评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，中诚信证评会考虑
中至长期内可能发生的经济或商业基本因素的变动。