关注
原材料价格波动风险。公司生产所需原材料包
括煤炭、工业盐、甲苯、棕榈仁油及硫磺等，
其中煤炭和棕榈仁油等原材料市场价格波动较
大，未来可能对其盈利能力造成一定影响。
面临一定安全环保压力。化工行业存在较大安
全环保隐患，且随着国家对化工行业安全环保
重视程度的持续提升，公司在安全环保方面将
长期面临一定支出及管理压力。
2 浙江嘉化能源化工股份有限公司
信用评级报告声明
中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告，特此如下声明：
1、除因本次评级事项中诚信证评与评级委托方构成委托关系外，中诚信证评、评级项目组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关联关系。
2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。
3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站（www.ccxr.com.cn）公开披露。
4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体或/及评级对象相关参与方提供，其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响，上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。
5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。
6、本评级报告所示信用等级自本评级报告出具之日起至本期债券到期兑付日有效；同时，在本期债券存续期内，中诚信证评将根据《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定是否调整信用等级，并按照相关法律、法规对外公布。
3 浙江嘉化能源化工股份有限公司
重大事项说明 行业分析
2017年7月，根据中国证监会下发的《关于核
嘉兴市优越的地理位置及稳定增长的经济环准浙江嘉化能源化工股份有限公司非公开发行股
境为公司持续提供有利的外部条件
票的批复》（证监许可【2017】84号），公司以9.58
嘉兴位于浙江省东北部、长江三角洲杭嘉湖平元/股的价格非公开发行股份187,708,351股人民币
原腹地，是长三角城市群、上海大都市圈重要城市，普通股（A股），募集资金总额人民币 179,824.60
环杭州湾大湾区核心城市，杭州都市圈副中心城万元，实际募集资金净额人民币178,280.00万元，
市。
其中 1,596,728,492.74元计入资本公积。详见公司
2017年，嘉兴市经济继续保持稳定增长，全年于2017年7月14日披露的《非公开发行股票发行
生产总值（GDP）4,355.24亿元，同比增长7.8%。
结果暨股本变动公告》（公告编号2017-34）。本次
其中，第一产业增加值134.67亿元，同比增长1.2%；
定增完成后，公司自有资本实力大幅增长，财务杠
第二产业增加值 2,309.30亿元，同比增长8.6%；
杆明显降低，截至当年末所有者权益总额同比增长
第三产业增加值 1,911.27亿元，同比增长7.3%。
62.84%至 64.82亿元，资产负债率同比下降 16.54
三次产业结构调整为3.1:53.0:43.9。按常住人口计个百分点至24.99%。
算，全年人均生产总值93,964元（按年平均汇率折表1：本次定增发行对象、获配股数及限售期情况
算为13,917美元），同比增长7.0%。
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|-|-|-|-|
|序号|发行对象名称|获配股数|限售期|
|||（股）|（月）|

 1浙江嘉化集团股份有限公司 18,997,912 36
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|-|-|-|-|-|
|2|红塔红土基金管理有限公司|37,995,82|4|12|

华安未来资产管理（上海）
3 18,997,912 12
有限公司
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|-|-|-|-|-|
|4|金鹰基金管理有限公司|56,993,73|6|12|

5建信基金管理有限公司 18,997,912 12
||||||
|-|-|-|-|-|
|6|金元顺安基金管理有限公司|35,725,05|5|12|

合计 - 187,708,351 -
2017年，嘉兴市全市工业增加值 2,101.79亿资料来源：公开资料
元，同比增长9.2%，占全市生产总值的48.3%。规表2：本次定增募集资金拟使用情况
模以上（主营业务收入2,000万元以上）工业企业单位：万元
数5,280家，实现增加值1,727.29亿元，同比增长
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|-|-|-|-|
||||拟使用募集|
|序号|项目名称|投资总额||
||||资金|

收购5家太阳能光伏电站
1 96,380.00 96,380.00 11.5%；轻工业增加值738.80亿元，同比增长7.1%。
项目公司100%股权并增资
|||||
|-|-|-|-|
||年产4,000吨邻对位（BA）|||
|2||12,000.00|10,100.00|
||技术改造项目|||

年产16万吨多品种脂肪醇
3
（酸）产品项目
12,050.00 11,800.00
10.8%和16.0%，占规模以上工业增加值比重分别
|||||
|-|-|-|-|
|4|烟气超低排放改造项目|15,000.00|15,000.00|

5 补充流动资金 45,000.00 45,000.00 2017年，嘉兴市全市固定资产投资 3,009.64
|||||
|-|-|-|-|
|合计|-|180,430.00|178,280.00|

资料来源：公开资料
增长19.4%，占全部固定资产投资额比重75.9%，
其中民间投资1,999.47亿元，占66.4%。在固定资
产投资中，第一产业投资增长151.8%；第二产业
投资额增长10.2%；第三产业投资增长11.1%。投
4 浙江嘉化能源化工股份有限公司
资项目 6,904个，同比增长0.48%，其中新开工项 根据上述规划，2010年~2020年期间，全国每年增目4431个，同比下降3.1%。2017年嘉兴市重点领 加热电联产机组容量900万千瓦，年增加节能能力域投资有所加快，当年全市生态保护和环境治理项 约800万吨标准煤，我国热电联产行业具有比较广目投资、重大基础设施投资、高新技术产业投资、 阔的发展空间。此外，随着国家产业政策的调整，重大产业项目投资分别同比增长61.8%、38.9%、 热电联产将加强清洁排放的技术改造，采用先进的23.6%和21.8%。 工艺装备，进一步提升能源利用效率。2015年 8随着经济的平稳发展，嘉兴市的财政收入保持 月浙江省经信委、发改委、环保厅等共6部门印发较为稳定的增长。2017年，嘉兴市全市财政总收入 了《浙江省地方燃煤热电联产行业综合改造升级行769.31亿元，同比增长14.2%，其中一般公共预算 动计划》的通知，浙江省首先提出为进一步促进节收入443.79亿元，同比增长13.2%。各级财政用于 能减排，改善环境空气质量，建设清洁能源示范省，民生支出 393.71亿元，占一般公共预算支出的 根据《浙江省大气污染防治行动计划（2013—201779.6%。 年）》，省统调300MW级以下燃煤发电机组应参照总体来看，嘉兴市地理位置优越，2017年嘉兴 本行动计划相关规定，在 2017年底前实现烟气超市经济保持持续增长，财政实力不断增强，能够为 低排放：即在基准氧含量6%条件下，烟尘排放浓公司经营发展持续提供有利的外部条件。 度不大于5mg/Nm3、二氧化硫排放浓度不大于35mg/Nm3、氮氧化物排放浓度不大于50mg/Nm3。
我国热电联产行业具有广阔的发展空间，随
“十三五”期间国家将大力倡导热电联产机组超低着国家对行业准入标准的提高，行业竞争环
排放，从 2018年开始进行行业限制，对于燃煤热境逐步优化，有利于区域内大型热电联产企
电联产机组没有到达超低排放标准的，不允许进行业的发展
供热业务，进一步提高了行业准入标准。
热电联产是指在同一电厂中将供热和发电联
整体来看，热电联产是节能减排的重要手段，合在一起，简称CHP，是国内外公认的节能减排的
发展空间广阔，随着国家对行业准入标准的提高，重要手段，热电联产装置中对外供热的蒸汽源是抽
行业竞争环境逐步优化，有利于区域内大型热电联汽式汽轮机的调整抽汽或背式汽轮机的排汽，压力
产企业的发展。
通常分为0.78～1.28兆帕（MPa）和0.12～0.25MPa
两等。前者供工业生产，后者供民用采暖。热电联 2017年石油和化学工业坚持供给侧改革，行产的蒸汽没有冷源损失，所以能将热效率提高到 业经济取得了显著成绩，但资源制约、产能85%，比大型凝汽式机组（热效率达40%）要高得 结构性矛盾、投资疲软及安全环保等问题仍多。 较突出，未来行业下行压力仍存
热电联产是国内外公认的节能减排的重要手 自《中华人民共和国环境保护法》实施以来，段，大力发展节能环保的热电联产，依托高参数、 2016年至2017年，合计四批次中央环保督察组在高效率热电联产机组，替代能耗高、效率低、污染 全国范围内巡查，以及京津冀及周边地区“2+26”城大的小锅炉进行供热，是我国能源节约、有效利用 市大气污染治理均体现了国家治理环境的力度与的重要发展方向。根据国家发改委能源局编制的 决心。
《2010年热电联产发展规划及2020年远景发展目 在环保趋严大背景下，供给侧改革叠加环保高标》，到2020年全国热电联产总装机容量将达到2 压常态化，2017年石油和化学行业坚持深化供给侧亿千瓦，其中工业生产用热的热电联产装机容量约 结构性改革，大力推进创新驱动和转型升级，行业为 1亿千瓦。预计到 2020年，全国总发电装机容 经济取得显著成绩。多个基础化工品种价格上涨超量将达到9亿千瓦左右，热电联产将占全国发电装 预期，行业景气度边际改善明显。在需求端相对稳
机容量的22%，在火电机组中的比例为37%左右。 定甚至回暖的状态下，小企业产能主动或被动出
5 浙江嘉化能源化工股份有限公司
清，产能向龙头公司进一步集中趋势明显，各细分 合成树脂逆差354.5亿美元，同比增长8.5%；合成行业龙头公司将成为景气度持续改善的最大受益 橡胶逆差96亿美元，同比增长93.4%，进口量584者。 万吨，增幅达74.1%；乙二醇逆差74.8亿美元，同根据国家统计局数据显示，截至 2017年末， 比增长52.6%，进口量875万吨，同比增长15.5%；
石油和化工行业规模以上企业29,307家，资产总计 专用化学品逆差 32亿美元，同比增长33.7%；PX13.03万亿元，同比增长5.4%，占全国规模工业总 逆差120亿美元，同比增长25.5%，进口量1,443.8资产的11.6%，资产负债率54.03%，全年实现主营 万吨，同比增长16.8%。
业务收入 13.78万亿元，同比增长15.7%；利润总 三是投资连续下降。2017年是石油和化工行业额 8,462亿元，同比增长51.9%，分别占全国规模 投资连续第三年下降，全行业固定资产投资总额 2工业主营收入和利润总额的11.8%和11.3%；主营 万亿元，同比下降2.8%。其中，化工行业降幅达收入利润率为6.14%，同比上升1.47点；每100元 5.2%，同比扩大2.5个百分点，连续第二年下降。
主营收入成本为 83.19元，同比下降 0.4元；产成 主要原因：一是新旧动能转换慢。大宗产品如合成品存货周转天数为13.5天；应收账款平均回收期为 氨、化肥、甲醇、氯碱、电石和轮胎等产能过剩， 25.8天。行业亏损面为12.8%，同比缩小0.8个百 投资需求不旺；高端专用化工产品创新能力有待提分点。2017年全行业进出口贸易总额5,833.7亿美 高，产业化水平依然较低，投资动力尚未形成。二元，同比增长22.1%，占全国进出口贸易总额的 是宏观环境影响。近年来，环保督察逐年严格，去14.2%，其中出口1,929.8亿美元，增幅12.9%，占 产能力度加大，对石化化工行业投资产生较大影全国出口贸易总额的8.5%；逆差1,974.2亿美元， 响。
同比扩大45.1%。 四是行业安全事故频发。目前，全国有近 30虽然 2017年石化行业经济实现了高速增长， 万家危化品生产经营单位，其中安全保障能力比较但值得关注的是，行业发展仍然存在着许多挑战和 差的小化工占80%以上，安全事故时有发生。据安制约因素。 全监管总局披露，2017年，化工行业共发生事故一是资源制约日益严峻。2017年，我国原油进 218起，死亡271人，其中两起为重大事故，分别口量达4.2亿吨，同比增长10.2%；原油加工量5.68 是：6月5日临沂金誉石化有限公司爆炸事故、12亿吨，原油对外依存度达到68.4%，同比提高3个 月9日连云港聚鑫生物科技有限公司爆炸事故。国百分点。天然气进口达到 955.2亿方，同比增长 内石化行业产业布局不尽合理，“化工围城”、“城27%；表观消费量2,394亿方，对外依存度38.4%， 围化工”问题日益凸显。另外，研发投入偏低、新同比提高3.8个点，资源约束越来越严峻。 旧动能转换慢、效益水平有待进一步提升以及贸易二是产能结构性矛盾仍然突出。一方面传统产 摩擦加剧等因素也制约着行业的高质量发展。
能过剩尚未根本改变，去产能任务仍较艰巨，特别 总体来看，当前石油和化工行业经济运行的基是随着近两年价格的回升，一些过剩投资冲动回 础仍不稳定，资源制约、产能结构性矛盾、投资疲升，炼油行业近年来在成品油供需矛盾加大、装置 软及安全环保等问题仍制约行业发展，未来行业下开工水平低位情况下，一批项目仍在新建或扩能， 行压力仍存。
2017年氯碱、聚氯乙烯新增产能也比较多。另一方
业务运营
面高端产品和专用化学品依然短缺，战略新兴产业
公司目前主要从事制造和销售蒸汽、氯碱、脂发展仍显滞后。2017年，全行业贸易逆差1,974亿
肪醇（酸）、磺化医药系列产品（含邻对位系列产美元，同比增长45.1%。主要表现在：有机化学品
品）以及硫酸系列产品，经营港口码头装卸、仓储逆差 146.8亿美元，同比增长38.6%，进口总量
业务及新能源发电业务。受益于国家供给侧改革继
6,222.7万吨，再创历史新纪录，同比增长6.3%；
续深化及化工行业景气度持续提升，公司化工和蒸
6 浙江嘉化能源化工股份有限公司
列产品）板块分别实现营业收入24.41亿元、12.09 技术研发等方向上新增了投入，当年研发费用同比亿元、9.68亿元和3.49亿元，系公司收入的主要来 增长55.33%至 2.00亿元。近年公司大量研发投入源；装卸及相关、硫酸、氢气、光伏发电及其他板 已取得了阶段性的科研成果，包括邻对位业务因环块合计实现营业收入5.82亿元，系公司营业收入和 保技术的大幅度领先优势，进一步推动了公司在该利润的有益补充。 领域的龙头地位，产品毛利率逐步提升；脂肪醇系公司系中国化工新材料（嘉兴）园区（以下简 列在衍生产品上的技术进步，解决了 C16-18酸的称“化工园区”）的核心企业，化工园区是国内首家 产业瓶颈，2017年末C16-18酸库存相较上年末已国家级化工新材料园区，浙江省块状经济向现代化 大幅减少。此外，公司已连续多年被评为浙江省高产业集群转型升级示范区和浙江省工业循环经济 新企业创新能力百强企业，获得浙江省科学技术奖示范园区，园区内投资项目产业关联率达90%以上，3项，获得浙江省石油和化学工业协会奖2项。截通过公共管廊、集中供热管网等基础设施将化工园 至2017年末，公司已累计申请39项，发明专利20区内所有化工企业串成一个生态有机体和园区的 项，授权专利28项，授权发明专利13项。
内部循环圈。公司作为化工园区蒸汽供热和基础化 安全环保方面，2017年公司通过健全安全生产工产品供应商发挥着基础和核心的作用，依托化工 责任制、完善安全管理制度和操作规程等工作，使园区内产业链配套优势，与园区众多知名化工企业 企业的安全管理工作有序开展，全年共计投入安全产生紧密联系，形成了“资源-产品-再生资源”的良 费用2,850.02万元。同时，公司一直高度重视环保性循环产业链，实现了公用设施、物流运输、环境 管理，当年环保投入资金 10,785.74万元，同比增保护的“一体化”循环经济发展模式。 长50.52%，主要用于锅炉烟气超低排放项目及有研发方面，公司每年加大研发投入，持续将科 机废气治理。2017年公司未发生重大安全、环保事技创新作为产业转型升级的战略支撑，科技竞争力 故，但值得关注的是，化工行业存在较大安全环保日益增强。2017年公司新增12项技术开发课题， 隐患，且随着国家对化工行业安全环保重视程度的主要在锅炉超低排放相关环保技术研发、邻对位产 持续提升，公司在安全环保方面将长期面临一定支业相关环保处理技术研发、脂肪醇系列衍生产品技 出及管理压力。
术研发以及磺化医药产业下游衍生产品战略发展
表3：2016~2018.Q1公司营业收入构成及毛利率情况
单位：亿元、%
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|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
||2016年|||2017年|||22018.Q1|||
|种类||||||||||
||收入|占比|毛利率|收入|占比|毛利率|收入|占比|毛利率|

蒸汽 9.26 20.56 35.27 12.09 21.68 33.45 3.46 25.27 28.92
|||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|氯碱|6.93|15.39|40.82|9.68|17.36|45.77|2.56|18.65|49.09|

磺化医药系列（含
3.22 7.14 48.77 3.49 6.26 48.89 1.11 8.10 61.20邻对位系列）
|||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|脂肪醇（酸）|19.07|42.35|11.11|24.41|43.77|11.59|5.30|38.66|13.73|

硫酸 0.53 1.18 26.31 0.69 1.24 35.85 0.25 1.84 37.89
|||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|氢气|0.38|0.84|94.40|0.37|0.67|93.74|0.08|0.58|93.64|

装卸及相关 1.64 3.65 87.20 1.57 2.82 84.79 0.32 2.33 79.38
|||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|光伏发电|0.15|0.34|6.00|0.69|1.24|25.33|0.15|1.11|11.03|

其他 3.30 7.32 20.38 2.49 4.46 30.58 0.41 2.99 41.46
|||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|其他业务|0.55|1.23|25.24|0.28|0.50|77.93|0.06|0.44|74.10|

合计 45.03 100.00 27.83 55.76 100.00 28.86 13.70 100.00 31.44
资料来源：公司年报，中诚信证评整理
7 浙江嘉化能源化工股份有限公司
2017年公司不断推进氯碱平衡发展，受益于2017年化工行业景气度持续提升，园区内企
烧碱下游需求提升推动，公司开工率提升，业开工率较高，蒸汽量价齐升促进公司蒸汽
价格上涨，氯碱板块业务规模实现大幅增长业务规模增长
公司是浙北地区（嘉兴、湖州）唯一一家氯碱公司系嘉兴港区唯一从事集中供热服务的企
生产企业，生产设备系日本氯工程公司引进的离子业，热电装置采用国内外先进的循环流化床锅炉和
膜烧碱技术设备，截至 2018年 3月末公司氯碱系抽背汽轮发电机组，使用膜法脱盐水装置技术。
列产品的生产能力为29.70万吨/年（折百）。
2015年，公司开始实施热电联产机组扩建项目，该
公司氯碱产品包括烧碱（浓度30%、浓度32%、项目主要内容为扩建3台450吨/时高温高压循环流
浓度48%）、液氯、高纯盐酸、次氯酸钠和副产品化床锅炉（7号、8号和9号锅炉）和2台45兆瓦
氢气。公司通过园区产业链配套设施，将液氯通过高温高压抽气背压式汽轮发电机组（7号和8号汽
管道输送到化工园区内日本帝人株式会社等下游轮机），预计总投资12.95亿元。截至2017年末，
企业；副产品氢气通过管道销售给德山化工（浙江）公司 7号、8号锅炉和 7号汽轮机已建设完成，9
有限公司、浙江合盛化工有限公司等下游企业以实号锅炉已经完成选型和采购工作，8号汽轮发电机
现全部利用，有效解决氯碱产品的平衡问题和氢气组由于园区新增热负荷的参数和用量正在统计，目
产品的充分利用，实现企业的稳定发展。同时，氯前正在落实汽机的抽汽、排汽参数，准备开始选型
碱产品的生产成本主要是电力成本，公司凭借热电工作。2017年7月公司新机组正式投入运营，当年
联产自备电的优势，有效降低了氯碱产品的整体成新增蒸汽产能450万吨，该项目有助于进一步完善
本。总的来看，低成本和副产品氢气的回收利用，蒸汽供应等级，使公司具备低压、中压、次高压及
可在一定程度上提升公司氯碱业务的盈利能力，使高压的各等级的蒸汽供应能力，满足供热区内各类
公司在同行业竞争中占据有利地位。
企业对不同蒸汽等级的需求，成为公司收入和利润
为进一步实现氯碱的平衡发展，提高氯碱产品增长的主要驱动力。
就近消化，2017年公司和浙江新安化工集团股份有截至 2017年末，公司供热能力为 1,428万吨/
限公司共同收购了浙江嘉化集团股份有限公司持年，共向嘉兴港区内23家企业供应蒸汽。2017年
有的嘉兴市泛成化工有限公司（以下简称“泛成化化工行业整体行业景气度持续回升，带动化工园区
工”）100%股权并同比例增资，增资后各持有泛成内企业开工率提升，蒸汽使用量增长，当年公司蒸
化工50%的股权（计入公司长期股权投资，投资总汽销量为698.46万吨，同比增长9.57%；当年蒸汽
额 1,000万元）。泛成化工目前拥有三氯化磷产能价格销售均价173.06元/吨，同比增长19.14%；全
2.5万吨/年，后续将推进4万吨/年三氯化磷技改项年蒸汽产品实现销售收入 12.09亿元，同比增长
目，建成后将每年消耗公司液氯约3万吨，有助于30.56%。
进一步发挥公司热电联产和循环经济的优势。
表4：2016~2018.Q1公司蒸汽生产销售情况
2017年受氧化铝等下游行业需求增长推动，烧
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|-|-|-|-|
|项目|2016|2017|2018.Q1|

产能（万吨） 978.00 1,428.00 1,428.00
碱行情持续回暖，促使公司开工率提升，价格上涨，
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|-|-|-|-|
|产量（万吨）|942.19|1,066.41|277.72|

销售收入（亿元） 9.26 12.09 3.46 当年氯碱销售均价3,009.8元/吨，同比增长34.64%，
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|-|-|-|-|
|销量（万吨）|637.47|698.46|190.87|

销售均价（元/吨） 145.26 173.06 181.47
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
8 浙江嘉化能源化工股份有限公司
表5：2016~2018.Q1公司氯碱生产销售情况 截至2017年末该技改项目已进入试生产运行阶段。
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|-|-|-|-|
|项目|2016|2017|2018.Q1|

产量（万吨） 58.37 59.79 15.22
产品向下游的进一步延伸，是高效选择性除草剂
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|销量（万吨）|57.55|59.84|14.63|

销售均价（元/吨） 2,235.42 3,009.8 3,156.14
公司磺化医药系列产品装置具有技术领先优注：产销量包含烧碱和液氯；销售均价指双吨价格（即烧碱均价+
液氯均价） 势和较强的原料配套优势，其硫酸装置可为磺化医资料来源：公司提供，中诚信证评整理
药系列产品提供重要原料氯磺酸和三氧化硫，而且公司系国内最大的磺化医药系列产品生产
管道化的原料输送也大幅降低了原料装卸和输送商，具有较强的原料配套优势、成本及技术
过程中的危险性，从而实现了连续化生产，减少了领先优势；2017年在部分企业受环保影响停
废物排放；此外，产业链优势降低了公司磺化医药产减产情况下，公司发挥龙头优势，促进该
系列产品的生产成本。国内其他采取传统间歇工艺板块业务规模增长
生产的企业，因成本与环保等因素在竞争中处于劣公司磺化医药系列产品在产业链上是对氯碱、
势。
硫酸产品的深化和延伸，拥有自主知识产权的三氧
表6：2016~2018.Q1公司磺化医药系列主要产品对甲苯磺化硫磺化工艺技术专利，目前正积极推进磺化医药
酰氯生产销售情况
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|项目|2016|2017|2018.Q1|

映产品定位及下游产业领域对该类产品的应用，公 产量（万吨） 2.69 2.91 0.86
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|收入（亿元）|2.42|2.76|0.98|

销量（万吨） 2.41 2.60 0.70品（含邻对位系列产品，下同），具体产品包括对
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|-|-|-|-|
|均价（万元/吨）|1.01|1.06|1.41|

资料来源：公司提供，中诚信证评整理
产品等。
2017年公司磺化医药系列产品（含邻对位系列截至 2017年末，公司已形成年产 3万吨磺化
产品）市场整体向好，尤其当年9月，在业内多家医药系列产品的生产能力，系全国最大的磺化医药
企业受环保影响停产减产供应减少后，公司充分发系列产品生产商。另为进一步延伸磺化医药产业
挥龙头引领市场作用，及时提高生产负荷保证市场链，完善下游高附加值产品，2017年3月公司以人
供给，进一步提高公司市场占有率。受益于销量和民币28,509.18万元收购了嘉化新材料98.2838%股
价格的同步提升，全年公司磺化医药系列产品（含权。嘉化新材料具备产业链发展所需要的土地、房
邻对位系列产品）实现销售收入3.49亿元，同比增产、设备、排污权等重要项目建设资源，并且毗邻
长8.61%。
公司厂区。收购后，嘉化新材料重点发展磺化医药
2017年原材料棕仁油价格整体呈下跌态势，产业链下游系列产品，包括邻对甲苯磺酰氯及其衍
但较上年仍处于高位，受成本支撑，当年公生的邻甲苯磺酰胺、邻对甲苯磺酰胺等，产品广泛
司脂肪醇（酸）价格同比上涨，加之下游需应用于医药、农药、兽药、塑料、染料和涂料等行
求增加，公司脂肪醇（酸）业务规模持续增业，是非常重要的中间体产品。2017年4月公司董
长
事会通过了嘉化新材料年产 3.8万吨TA（甲苯氯
公司系国内单套规模最大的脂肪醇（酸）生产磺化下游产品）系列产品技改项目的议案，截至
商，具有脂肪醇（酸）系列产品20万吨/年的生产2017年末该项目处于建设期，预计2018年下半年
能力。脂肪醇（酸）系制备表面活性剂、洗涤剂、
正式投入运行，后期将助力公司磺化医药产业链进
增塑剂及其他多种精细化学用品的重要化工原料，
一步发展。此外，公司还为化工巨头瑞士先正达公
广泛应用于日化、纺织、造纸、食品、医药和皮革
司定制生产邻对位产品邻硝基。2015年公司年产
等领域，行业发展前景较为广阔。截至 2017年末
4,000吨BA（甲砜基苯甲酸）技术改造项目立项，
9 浙江嘉化能源化工股份有限公司
公司年产 16万吨多品种脂肪醇（酸）产品项目已 2017年公司港口业务装卸量为 311.21万吨，进入试生产运行阶段。随着该项目逐步投产，公司 与上年基本持平。当年装卸收入同比减少 1,335.84脂肪醇（酸）生产能力将大幅提升。 万元，主要由于 2017年 7月公司调整了装卸甲醇表7：2016~2018.Q1公司脂肪醇（酸）生产销售情况 的收费标准。
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|项目|2016|2017|2018.Q1|

产能（万吨） 20.00 20.00 20.00
行状态、装机规模增加以及弃光率下降等因
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|产量（万吨）|21.06|22.83|5.34|

销量（万吨） 20.12 22.91 4.88
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|销售均价（万元/吨）|0.95|1.07|1.09|

注：产销量包含脂肪醇（酸）以及其他副产品 高的限电弃光率将对该业务形成负面影响资料来源：公司提供，中诚信证评整理
随着国家太阳能光伏发电相关政策措施密集公司脂肪醇（酸）主要原材料为棕仁油。2017
出台，对光伏应用政策支持力度的不断加大，我国年以来国内棕仁油市场价格整体呈下跌态势，但较
光伏发电行业进入高速发展期。为抢占资源和地域 2016年相比价格仍处于高位，受成本支撑，2017
优势，把握光伏发电行业高速发展的契机，公司通年公司脂肪醇（酸）销售均价同比上涨12.41%至
过兼并收购的形式快速布局太阳能光伏产业，实现1.07万元/吨。同时，随着下游需求的提升，当年公
在光伏发电行业的快速发展。
司脂肪醇（酸）销售为22.91万吨，同比增长13.87%；
2016年1月11日，公司2016年第一次临时股实现销售收入24.41亿元，同比增长27.99%，脂肪
东大会审议通过了关于收购托克逊县金太阳光伏醇（酸）业务规模的增长成为推动公司整体业务规
发电有限公司（以下简称“托克逊金太阳”）、铁门模增长的主导因素。
关市利能光伏发电有限公司（以下简称“铁门关利受甲醇装卸收费标准调整及部分客户合作终
能”）、吉木乃海锦新能源科技发展有限公司（以下止等因素影响，2017年公司码头装卸及仓储
简称“吉木乃海锦”）、和静金太阳发电有限公司（以业务小幅下滑
下简称“和静金太阳”）和龙井中机能源科技有限公公司旗下美福码头主要提供液体化工产品及
司（以下简称“龙井中机”）5家太阳能光伏企业油品的装卸及中转仓储服务，拥有3万吨级石化码
100%股权以及向上述公司增资的议案。2016年 1头泊位及11.2万立方米储罐区。其中仓储区共有油
月和2月，公司相继完成对和静金太阳和利能光伏罐11座，其中甲醇储存量为40,000立方米，汽油
的并购；2016年7月，完成对吉木乃海锦和托克逊储存量为 52,000立方米，柴油储存量为 20,000立
金太阳的并购。2017年4月公司完成龙井中机光伏方米。公司码头装卸货种主要为甲醇、燃料油、对
电站项目公司的股权变更，新增装机规模20MW，二甲苯、乙烯等。港口业务收入主要包括仓储收入、
并向 5家光伏电站项目公司合计增资 25,847.50万装卸相关收入。2017年公司码头装卸及仓储业务实
元，截至 2017年末向上述 5家光伏电站项目公司现营业收入1.57亿元，同比减少4.36%。
累计增资66,397.50万元。
2017年公司港口业务收入中仓储业务收入
3,272.90万元，较上年减少355.90万元，主要由于
当年杭州萧山腾龙化工物资有限公司取消与公司
的仓储业务合作，该部分收入减少；另外，上海鼎
兴石油化工有限公司仓储业务收入根据出罐量计
收，2017年出罐量较上年减少，对应仓储业务收入
下降。
10 浙江嘉化能源化工股份有限公司
表8：截至2017年末公司光伏电站项目设备运营情况
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|和静金太阳|铁门关利能|托克逊金太阳|吉木乃海锦|龙井中机|

装机规模（MW） 20 20 20 20 20
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|设计年均发电量（万kwh）|2,674|2,566.6|2,695|2,734|2,664|

2017年实际发电量（万kwh） 1,923.08 2,289.31 2,246.12 2,202.70 1,770.00
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|2017年实际售电量（万kwh|）|1,923.08|2,289.31|2,246.12|2,202.70|1,770.00|

设计年利用小时 1,298 1,259 1,295 1,340 1,310
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|实际年利用小时|962|1,147|1,123|1,101|885|

产能利用率（%） 74.11 91.10 86.72 82.16 67.56资料来源：公司提供，中诚信证评整理
债规模减少，2017年末公司负债总额21.60亿元， 2017年公司光伏发电设备经过调试后进入稳
同比减少23.60%。截至2018年3月末，公司资产定运行状态，且当年新增龙井中机光伏电站使得装
总额和负债总额分别为 86.01亿元和 18.74亿元，机规模增加，另受益于国家相关政策，当年弃光率
较上年末分别减少0.47%和13.23%；当期末所有者有所下降，使得光伏发电业务收入增长较快，当年
权益合计67.27亿元，较上年末增长3.78%。
光伏售电量1.06亿千瓦时，同比增长402.03%，实
图2：2015～2018.Q1公司资本结构分析现光伏发电收入0.69亿元，同比增长354.11%。但
中诚信评关注到，公司光伏电站主要位于新疆地
区，受区域消纳能力不强、电网建设滞后以及外送
输电通道容量有限等因素影响，新疆等地区光伏电
站的限电和弃光问题较为严重；同时近年国家发改
委对光伏发电上网标杆电价均进行了下调，调整幅
度逐次加大，并强调后期每年均会对标杆电价进行
调整，直到平价上网；另外受可再生能源补贴征收
存在缺口以及补贴发放流程较为复杂等问题的影
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
响，光伏电费补贴款拖欠情况较为严重，以上因素
资产结构方面，截至 2017年末，公司资产仍均将对公司光伏发电板块的运营和资金周转产生
以非流动资产为主，主要包括固定资产、在建工程不利影响。
及商誉等，占同期非流动资产的比重分别为财务分析 72.66%、10.81%和8.96%，其中固定资产为房屋建筑物、机器设备和光伏电站设备等，当年末同比增以下分析基于公司提供的经立信会计师事务
长7.91%至 39.38亿元；在建工程主要为处于在建所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的
阶段的热电联产扩建项目、16万吨/年多品种脂肪2015年度、2016年度、2017年度审计报告以及未
醇（酸）产品项目、4,000吨/年BA技改项目等，经审计的 2018年第一季度报表，所有财务数据均
当年末同比增长14.23%至5.86亿元；商誉4.86亿为合并口径。
元系公司 2015年收购浙江乍浦美福码头仓储有限资本结构
公司100%股权所产生，2017年未计提相关资产减受益于 2017年公司定增完成及利润积累，所
值准备，若被合并资产未来经营状况不达预期，该
有者权益和总资产规模大幅增长，截至2017年末，
部分商誉将存在减值风险。截至 2017年末公司流
公司所有者权益总额为 64.82亿元，同比增长
动资产合计32.22亿元，占同期资产总额的比重为
62.84%；同期资产总额为 86.42亿元，同比增长
37.28%，主要由货币资金、应收票据、应收账款和
26.94%；负债方面，当年公司偿还部分债务使得负
存货构成，在流动资产中的占比分别为44.45%、
11 浙江嘉化能源化工股份有限公司
26.30%、14.62%和9.73%，其中货币资金同比增长 债务规模和期限结构方面，截至 2017年末，131.60%，主要系定增完成后募集资金增加；受营 公司总债务为 4.39亿元，同比减少63.72%。2017业收入增长影响，公司应收账款同比增长22.17% 年，公司偿还较多短期借款，期末短期债务规模同至 4.71亿元，其中账龄在三个月以内的占比 比减少 7.71亿元至 1.39亿元，同期公司长短期债81.83%，回收风险相对较小；存货同比减少6.07% 务比（短期债务/长期债务）由3.03倍降至0.46倍，至3.14亿元，其中原材料、在产品和产成品占比分 债务期限结构大幅优化。截至 2018年 3月末，公别为22.51%、8.17%和69.10%，中诚信证评关注到 司总债务合计6.31亿元，长短期债务比为1.10。
煤炭和棕榈仁油等原材料市场价格波动较大，未来 总体来看，随着公司非公开发行股票完成及利可能对公司盈利能力造成一定的影响。 润积累，公司自有资本实力显著提升，财务杠杆大负债结构方面，截至 2017年末，公司负债总 幅降低。
额为 21.60亿元，其中流动负债 18.30亿元，占比
盈利能力
为84.70%。公司流动负债以短期借款、应付账款
受益于国家供给侧改革继续深化及化工行业和其他应付款为主，占同期流动负债的比重分别为
整体景气度提升，2017年公司化工和蒸汽板块产品7.58%、64.75%和15.61%，当年公司偿还部分债务
量价齐升，促进公司整体业务规模大幅增长，当年使得短期借款同比减少84.64%至 1.39亿元；应付
实现营业收入55.76亿元，同比增长23.82%。具体账款主要应付原材料采购款，规模比上年小幅下
从各产品情况来看，2017年公司脂肪醇（酸）板块降；其他应付款主要系尚未支付的股权转让款和限
收入同比增长27.99%至24.41亿元，蒸汽板块收入售股代收代扣个人所得税，规模与上年基本持平。
同比增长30.53%至12.09亿元，氯碱板块收入同比公司非流动负债主要为应付债券3.00亿元，占同期
增长39.64%至 9.68亿元，磺化医药系列（含邻对非流动负债的90.80%，主要为公司于2016年发行
位系列产品）板块收入同比增长8.61%至3.49亿元，的公司债券。
装卸及相关、硫酸、氢气、光伏发电及其他板块合财务杠杆比率方面，2017年公司定增完成及利
计实现营业收入5.82亿元，系公司营业收入和利润润积累使得当年末公司资产负债率较上年末大幅
的有益补充。2017年公司前五大客户销售额为下降16.54个百分点至24.99%，同期总资本化比率
22.63亿元，占营业收入比例为40.59%，客户集中下降16.97个百分点至6.34%。截至2018年3月末，
度相对较高，中诚信证评将持续关注客户集中度较公司资产负债率较上年末下降 3.20个百分点至
高对公司经营及盈利的影响。
21.79%，总资本化比率小幅提升 2.24个百分点至
毛利率方面，2017年公司各板块毛利率涨跌不8.58%。整体来看，目前公司财务杠杆处于较低水
一，其中蒸汽板块毛利率因原材料煤炭价格上涨等平。
因素影响同比减少 1.82个百分点至33.45%，氯碱图3：2015～2018.Q1公司长短期债务情况
板块因产品价格上涨及产能利用率提高等因素影响毛利率同比增长 4.95个百分点至45.77%，脂肪醇（酸）和磺化医药系列（含邻对位系列产品）板块毛利率同比小幅增长。当年公司综合毛利率同比增长1.03个百分点至28.86%。
期间费用方面，2017年公司销售费用因运输费用增加而同比增长53.12%至 0.80亿元；管理费用同比增长46.98%至 3.21亿元，主要由于当年研发经费增长；财务费用因汇兑收益增加同比减少资料来源：公司财务报告，中诚信证评整理
98.46%至0.01亿元。2017年公司三费合计4.02亿
12 浙江嘉化能源化工股份有限公司
元，同比增长12.58%，三费收入占比同比下降0.72 现金流同比减少54.58%至 5.94亿元，并使得经营个百分点至7.21%。2018年一季度，公司三费合计 活动净现金流/利息支出由上年的 21.16倍减少至0.79亿元，三费收入占比为5.81%，期间费用控制 13.92倍。但在总债务及短期债务规模均大幅减少能力不断提升。 情况下，公司经营活动净现金流对长短期债务的覆表9：2015～2018.Q1公司期间费用分析 盖能力仍有提升，2017年公司经营活动净现金流/单位：亿元 总债务由上年的 1.08倍增至 1.35倍，经营活动净
|||||
|-|-|-|-|
|2015|2016|2017|2018.Q1|

销售费用 0.45 0.52 0.80 0.20
图5：2015～2018.Q1公司EBITDA变化及其构成
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|-|-|-|-|-|
|管理费用|1.94|2.18|3.21|0.76|

财务费用 0.76 0.87 0.01 -0.17
||||||
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|三费合计|3.15|3.57|4.02|0.79|

三费收入占比9.27% 7.93% 7.21% 5.81%
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
利润总额方面，公司利润总额主要由经营性业
务利润构成，2017年得益于业务规模扩张及良好的
费用控制能力，公司经营性业务利润规模同比增长
35.51%至11.80亿元，系公司利润总额的主要构成。
2017年公司利润总额同比增长29.51%至 11.47亿
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
元；全年实现净利润9.72亿元，同比增长30.75%， 获现能力方面，公司EBITDA主要由利润总额净资产收益率为14.99%，同比下降3.68个百分点。 和折旧构成，2017年得益于盈利能力持续提升，公 2018年一季度，公司利润总额为 3.48亿元，同期 司 EBITDA同比增长25.32%至 15.89亿元。从经营性业务利润3.44亿元，实现净利润2.95亿元。 EBITDA对债务本息的保障程度来看，得益于债务图4：2015～2018.Q1公司利润总额构成 规模和利息支出的下降，公司EBITDA对总债务和利息支出的覆盖能力均有所增强，2017年公司总债务/EBITDA和 EBITDA利息保障倍数分别为 0.28倍和37.24倍。
表10：2015～2018.Q1公司偿债能力指标
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|指标|2015|2016|2017|2018.Q1|
|短期债务（亿元）|10.02|9.10|1.39|3.31|
|长期债务（亿元）|3.34|3.00|3.00|3.00|
|EBITDA（亿元）|11.39|12.68|15.89|4.59|
|EBITDA利息倍数（X）|18.76|20.52|33.93|88.89|
|总债务/EBITDA（X）|1.17|0.95|0.28|0.34|
|经营性净现金流（亿元）|5.06|13.08|5.94|0.33|
|经营性净现金流/总债务|||||
||0.38|1.08|1.35|0.21|
|（X）|||||
|经营活动净现金流利息保|||||
||8.33|21.16|13.92|5.79|
|障倍数（X）|||||

资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
长，整体经营效益较好。 或有负债方面，截至 2018年 3月末，公司及
其子公司嘉兴市港区艾格菲化工有限公司（以下简
偿债能力
称“艾格菲”）与浙江秀州建设有限公司（以下简称
从现金流方面来看，2017年公司下游客户采用
“秀州建设”）存在氯磺酸改扩项目土建施工合同纠
银行承兑汇票结算方式增加，导致当年经营活动净
13 浙江嘉化能源化工股份有限公司
纷，双方约定合同总金额1,933.68万元，无合同施
工项目约134.68万元。秀州建设向浙江省平湖市人
民法院提起诉讼，要求判令嘉化能源及艾格菲支付
拖欠工程款9,211,245.00元。2017年 3月20日，
浙江省平湖市人民法院作出（2015）嘉平民初字第
1752号民事判决书，判决嘉化能源支付给秀州建设
工程款5,520.00元以及相关支付利息费用；驳回秀
州建设本案其他诉讼请求。而后秀州建设多次提起
上诉，截至2017年9月21日，浙江省高级人民法
院作出裁定，驳回秀州建设的再审申请。目前该案
件已作出裁定，但考虑到仍无法排除秀州建设通过
特定法定途经继续主张相应权利的法律风险，出于
谨慎原则公司于2017年12月31日账面计提了0.03
亿元预计负债。此外，截至 2018年 3月末，公司
无对外担保情况。
银行授信方面，截至 2018年 3月末，公司在
金融机构的授信额度总额为37.60亿元，未使用额
度29.25亿元，备用流动性充足。
整体来看，2017年公司收入规模快速提升，盈
利状况良好，EBITDA及经营活动净现金对债务本
息的覆盖程度提升，整体偿债能力很强。
结论
综上，中诚信证评维持浙江嘉化能源化工股份
有限公司主体信用等级AA，评级展望为稳定；维
持“浙江嘉化能源化工股份有限公司2016年绿色公
司债券（第一期）”信用等级AA。
14 浙江嘉化能源化工股份有限公司
附一：浙江嘉化能源化工股份有限公司股权结构图（截至 2018年3月31日）
15 浙江嘉化能源化工股份有限公司
附二：浙江嘉化能源化工股份有限公司组织结构图（截至 2018年3月31日）
16 浙江嘉化能源化工股份有限公司
附三：浙江嘉化能源化工股份有限公司主要财务数据及指标
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|-|-|-|-|-|
|财务数据（单位：万元）|2015|2016|2017|2018.Q1|
|货币资金|50,645.20|61,839.89|143,218.53|94,764.46|
|应收账款净额|51,067.72|38,543.57|47,088.73|54,032.53|
|存货净额|22,565.28|33,377.44|31,350.77|34,128.36|
|流动资产|173,342.92|192,725.02|322,184.86|324,277.97|
|长期投资|2,508.78|2,903.58|4,185.30|4,377.16|
|固定资产合计|346,758.60|416234.27|453,607.09|447,935.65|
|总资产|587,713.34|680,786.34|864,208.13|860,120.45|
|短期债务|100,212.13|91,005.90|13,876.55|33,145.66|
|长期债务|33,400.00|30,000.00|30,000.00|30,000.00|
|总债务（短期债务＋长期债务）|133,612.13|121,005.90|43,876.55|63,145.66|
|总负债|243,376.35|282,735.67|216,004.49|187,430.42|
|所有者权益（含少数股东权益）|344,336.99|398,050.68|648,203.64|672,690.03|
|营业总收入|339,133.03|450,333.56|557,600.61|137,046.93|
|三费前利润|105,611.00|122,832.50|158,256.08|42,402.65|
|投资收益|5,060.66|821.11|-1,164.44|343.30|
|净利润|67,529.72|74,307.44|97,155.37|29,463.19|
|息税折旧摊销前盈余EBITDA|113,910.68|126,798.31|158,904.12|45,866.75|
|经营活动产生现金净流量|50,560.98|130,784.71|59,406.31|3,284.54|
|投资活动产生现金净流量|-60,133.13|-79,880.47|-62,493.79|-55,384.87|
|筹资活动产生现金净流量|-11,905.41|-38,884.26|97,115.31|3,608.47|
|现金及现金等价物净增加额|-21,139.81|12,543.66|95,273.03|-48,453.89|
|财务指标|2015|2016|2017|2018.Q1|
|营业毛利率（%）|31.58|27.83|28.86|31.44|
|所有者权益收益率（%）|19.61|18.67|14.99|17.52|
|EBITDA/营业总收入（%）|33.59|28.16|28.50|33.47|
|速动比率（X）|0.73|0.64|1.59|1.88|
|经营活动净现金/总债务（X）|0.38|1.08|1.35|0.21|
|经营活动净现金/短期债务（X）|0.50|1.44|4.28|0.40|
|经营活动净现金/利息支出（X）|8.33|21.16|13.92|5.79|
|EBITDA利息倍数（X）|18.76|20.52|33.93|88.89|
|总债务/EBITDA（X）|1.17|0.95|0.28|0.34|
|资产负债率（%）|41.41|41.53|24.99|21.79|
|总资本化比率（%）|27.96|23.31|6.34|8.58|
|长期资本化比率（%）|8.84|7.01|4.42|4.27|

注：1、所有者权益包含少数股东权益，净利润包含少数股东损益；
2、2018年一季度所有者权益收益率、经营活动净现金/总债务、经营活动净现金/短期债务和总债务/EBITDA均经年化
处理。
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附四：基本财务指标的计算公式
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|-|
|长期投资=可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资|

固定资产合计=投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产
短期债务=短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债
长期债务=长期借款+应付债券
长短期债务比=短期债务/长期债务
总债务=长期债务+短期债务
净债务=总债务-货币资金
三费前利润=营业总收入-营业成本-营业税金及附加
EBIT（息税前盈余）=利润总额+计入财务费用的利息支出
EBITDA（息税折旧摊销前盈余）=EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销
营业毛利率=（营业收入-营业成本）/营业收入
EBIT率=EBIT/营业总收入
三费收入比=（财务费用+管理费用+销售费用）/营业总收入
所有者权益收益率=净利润/期末所有者权益
流动比率=流动资产/流动负债
速动比率=（流动资产-存货）/流动负债
存货周转率=营业成本/存货平均余额
应收账款周转率=营业收入/应收账款平均余额
总资产周转率=营业收入/总资产平均余额
资产负债率=负债总额/资产总额
实际资产负债率=（负债总额-预收款项）/（资产总额-预收款项）
总资本化比率=总债务/（总债务+所有者权益（含少数股东权益））
长期资本化比率=长期债务/（长期债务+所有者权益（含少数股东权益））
EBITDA利息倍数=EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）
净负债率=（总债务-货币资金）/所有者权益
经营性业务利润=营业总收入-营业成本-营业税金及附加-销售费用-管理费用-财务费用
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附五：信用等级的符号及定义
债券信用评级等级符号及定义
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|-|-|
|等级符号|含义|

AAA 债券信用质量极高，信用风险极低
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|-|-|
|AA|债券信用质量很高，信用风险很低|

A 债券信用质量较高，信用风险较低
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|-|-|
|BBB|债券具有中等信用质量，信用风险一般|

BB 债券信用质量较低，投机成分较大，信用风险较高
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|-|-|
|B|债券信用质量低，为投机性债务，信用风险高|

CCC 债券信用质量很低，投机性很强，信用风险很高
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|-|-|
|CC|债券信用质量极低，投机性极强，信用风险极高|

C 债券信用质量最低，通常会发生违约，基本不能收回本金及利息
注：除AAA级和CCC级以下（不含CCC级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等级。
主体信用评级等级符号及定义
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|-|-|
|等级符号|含义|

AAA 受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
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|-|-|
|AA|受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低|

A 受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
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|-|-|
|BBB|受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般|

BB 受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险
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|-|-|
|B|受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高|

CCC 受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
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|-|-|
|CC|受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务|

C 受评主体不能偿还债务
注：除AAA级和CCC级以下（不含CCC级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等级。
评级展望的含义
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|-|-|
|正面|表示评级有上升趋势|

负面 表示评级有下降趋势
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|-|-|
|稳定|表示评级大致不会改变|

待决 表示评级的上升或下调仍有待决定
评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，中诚信证评会考虑
中至长期内可能发生的经济或商业基本因素的变动。
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