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|(cid:1777)(cid:2991)(cid:2840)(cid:5052)(cid:3489)(cid:2058)(cid:3573)(cid:3857)(cid:2553)(cid:2385)(cid:5004)(cid:4642)(cid:2523)(cid:4234)(cid:33)2013 年非公开发行公司债券2018 年跟踪信用评级报告|

担保人非受限资产可对本期债券剩余本息形成覆盖。田家玉先生（公司实际控制人）及其配偶黄苹女士以合法拥有的个人全部财产对本期债券的到期兑付提供全额无条件不可撤销的连带责任保证担保，截至 2017年 12月 31日，担保人非受限的权属资产19,261,706股嘉寓股份A股普通股股票按照2017年12月29日嘉寓股份的收盘价6.58元计算，市值为12,674.20万元，可对本期债券剩余本息形成覆盖。
关注：
随着承接建筑装饰工程和光伏项目投入的增加，应关注公司资金回流情况。公司应收账款规模增加，光伏业务超出预付款项的项目建设款将对公司资金形成一定占用，工程完成后，与发包方建设款项的结算进度将直接关系到该业务资金的回流，未来应关注公司资金回流情况。
公司资产流动性一般。2017年末，公司应收账款和存货账面价值合计占总资产的比重为64.89%；应收账款账龄相对较长，可能存在坏账风险，2017年计提坏账准备6,318.72万元，应关注未来应收账款回款情况；存货以已完工未结算资产为主，公司整体资产流动性一般。
公司资产负债率有所上升。公司资产负债率有所上升，2018年 3月末公司资产负债率为73.65%，较2016年末上升4.84个百分点。
面临一定短期偿债压力。截至 2017年末，公司刚性债务余额 184,819.85万元，较2016年末增长25.56%，其中2018年应偿还的金额为148,635.69万元；流动比率与速动比率分别为1.36和0.62，公司面临一定短期偿债压力。
主要财务指标：
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|项目||2018年3月||2017年||2016年||2015年|
|总资产（万元）|582,038.43||556,053.88||453,855.59||424,169.20||
|归属于母公司所有者权益合计（万元）|148,421.30||147,093.34||141,548.09||135,318.56||
|刚性债务（万元）|196,004.18||184,819.85||147,197.74||151,006.94||
|资产负债率|73.65%||72.65%||68.81%||68.10%||
|流动比率|1.32||1.36||1.35||1.35||
|速动比率|0.64||0.62||0.51||0.60||
|营业收入（万元）|52,471.57||292,985.70||215,220.26||209,803.76||
|营业利润（万元）|1,470.50||9,760.36||9,156.18||3,448.90||
|净利润（万元）|1,310.90||7,764.10||7,615.83||6,897.09||
|综合毛利率||15.31%||16.45%||14.47%||16.24%|

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|总资产回报率|-||3.58%||3.59%||3.81%||
|EBITDA（万元）|-||22,977.41||19,981.67||18,875.76||
|EBITDA利息保障倍数|-||2.87||2.86||2.68||
|经营活动现金流净额（万元）||-12,475.52||5,046.02||-4,033.60||-1,836.42|

资料来源：公司2015、2017年审计报告和未经审计的2018年1季度财务报表，鹏元整理
一、本期债券募集资金使用情况
经中国证券监督管理委员会《关于核准北京嘉寓门窗幕墙股份有限公司非公开发行公司债券的批复》（证监许【2012】1766号）批准，公司于2013年6月27日非公开发行0.50亿元公司债券。本期债券募集资金在扣除发行费用后，已全部用于偿还公司债务。
二、发行主体概况
2017年12月29日，嘉寓新新投资（集团）有限公司（以下简称“嘉寓集团”）增持公司1,430万股股票，截至2018年3月31日，公司注册资本和实收资本仍为71,676.00万元，嘉寓集团持股比例增至41.66%，为公司控股股东，自然人田家玉、黄苹分别持有嘉寓集团90%和10%的股权，田家玉为公司实际控制人。
图1截至2017年12月31日公司产权及控制关系
田家玉 黄苹
90% 10%
嘉寓新新投资（集团）有限公司
41.66%
北京嘉寓门窗幕墙股份有限公司
资料来源：公司提供
2017年公司新增光伏和智能设备业务。根据业务发展需要，2017年公司新设2级子公司5家，收购2级子公司2家，具体情况如表1所示。
表12017年公司纳入合并报表范围的2级子公司变动情况
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|子公司名称|注册资本||持股比例|主营业务|合并方式|
|宁夏嘉寓股份产业并购基金|5,000万元|99.90%||投资及咨询管理|新设|
|湖南嘉寓门窗幕墙有限公司|1,000万元|100%||门窗幕墙销售与安装|新设|
|嘉寓门窗幕墙松原有限公司|1,000万元|100%||门窗幕墙销售与安装|新设|
|江苏嘉寓光伏科技有限公司|5,000万元|100%||太阳能光伏销售与安装|新设|
|马鞍山嘉寓门窗幕墙有限公司|1,000万元|100%||门窗幕墙销售安装|新设|
|山东嘉润集成能源有限公司|10,000万元|100%||太阳能光伏销售与安装|合并|
|北京奥普科星技术有限公司|1,632.65万元||51%|货物销售及技术服务|合并|

资料来源：公司提供，鹏元整理
截至2017年12月31日，公司资产总额为55.61亿元，归属于母公司所有者权益合计14.71亿元，资产负债率为72.65%；2017年度，公司实现营业收入29.30亿元，净利润0.78亿元，经营活动现金净流入0.50亿元。
截至2018年3月31日，公司资产总额为58.20亿元，归属于母公司所有者权益合计14.84亿元，资产负债率为73.65%；2018年1-3月，公司实现营业收入5.25亿元，净利润0.13亿元，经营活动现金净流出1.25亿元。
三、运营环境
2017年建筑业保持增长，房地产市场投资增速反弹，推动建筑装饰市场需求增加，但原材料价格上涨，降低了建筑装饰行业盈利能力
建筑装饰行业是建筑业的三大支柱性产业之一，是建筑业和房地产行业的下游产业，与建筑业以及房地产行业景气度保持较高的正相关性。建筑装饰行业的市场需求来源于两部分，一是新开发建筑的初始装饰需求；二是由存量建筑改建、扩建、改变建筑使用性质或初始装饰自然老旧而形成的更新需求。
图22012-2017年中国建筑业增加值情况
资料来源：中华人民共和国2012-2017年国民经济和社会发展统计公报
2017年我国建筑业整体继续保持增长，全社会建筑业增加值55,689亿元，同比增长
4.3%。房地产方面，2015年我国房地产投资增速大幅下滑至1.0%，而2016年以来房地产销
售回暖，房地产库存下降，推动2016年和2017年全国房地产开发投资分别完成102,580.61
亿元和109,798.53亿元，同比分别增长6.9%和7.0%，增速较2015年显著提高。
图32013-2017年中国房地产开发投资情况
资料来源：wind资讯，鹏元整理
《中国建筑装饰蓝皮书》预测，2016-2020年，建筑装饰总产值增速将保持6.5%左右的水平。工业和信息化部、住房城乡建设部联合发布的《促进绿色建材生产和应用行动方案》，明确了推进绿色建材的10个行动和30项具体任务，形成了发展绿色建材产业的巨大价值共识，随着中国房地产市场规模增速趋缓和存量房市场的滚动再装饰，地产市场集中度提升和存量房主导建筑装饰市场的特征将愈加明显。在科技和政策的双重推动下，建筑装饰行业创新的驱动力将不断增强，绿色节能和智能化将成为行业发展方向。
根据装修装饰Ⅲ（申万）指数中的各成份市场表现，剔除2017年3月30日上市的深圳市美芝装饰设计工程股份有限公司，20个有效成份样本企业（以下简称“样本企业”）2017年平均营业收入51.72亿元，较2016年同期增长10.07%，主要系市场需求回升，已签约未完工订单储备增加所致。
表220个有效成本样本企业盈利能力分析（单位：亿元）
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|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|项目||2013年||2014年||2015年||2016年||2017年|
|样本企业平均营业收入|37.37||44.54||43.97||46.99||51.72||
|样本企业平均毛利率||23.01%||23.99%||21.64%||20.30%||19.74%|

资料来源：Wind资讯，鹏元整理
同时我们关注到，2017年样本企业平均毛利率为19.74%，同比下降0.56个百分点，主
要系玻璃价格上涨所致。此外，铝材价格波动较大，也给企业生产成本控制带来较大难度。
图4近年来建筑装饰行业主要原材料价格指数走势图
资料来源：Wind资讯，鹏元整理
短期内增量房地产市场可为建筑装饰行业发展形成支撑，长期来看，房地产市场受政策影响而存在一定不确定性
由于建筑装饰行业相较于建筑业及房地产行业存在一定滞后性，建筑业增加值保持增长以及房地产市场的回暖对建筑装饰市场的需求拉动作用将逐渐显现，短期内可为建筑装饰市场需求形成一定支撑。但2016年四季度以来，受房价上涨影响，我国房地产调控政策持续加码，多地陆续实行新一轮限购政策，而政策的持续性及其对房地产市场的影响尚待观察，因此长期来看，增量房地产市场对建筑装饰市场的影响存在不确定性。
用电需求增加及政策导向的能源结构调整推动我国光伏行业快速发展，但需求与资源错配导致西部地区弃光率较高，光伏行业发展向中东部延伸
受国民经济发展、产业结构调整及气候变化等因素影响，近年来我国用电量持续增加，2017年全社会用电量63,077亿千瓦时，是2013年全社会用电量的1.19倍，2013-2017年年复合增长率为4.34%。用电需求的增长推动电量供给增加，我国总发电量由2013年的52,451.07亿千瓦时增加至2017年的62,758.00亿千瓦时。
图52013-2017年我国全社会用电量及发电量情况（单位：亿千瓦时）
资料来源：Wind，鹏元整理
为满足用电需求，近年我国发电设备总容量不断扩大，截至2017年末，我国发电设备总装机容量177,703万千瓦，同比增长7.6%，其中火电装机容量110,604万千瓦，增长4.3%；
水电装机容量34119万千瓦，增长2.7%；核电装机容量3582万千瓦，增长6.5%；并网风电装机容量16,367万千瓦，增长10.5%；并网太阳能发电装机容量13,025万千瓦，增长68.7%，并网太阳能发电装机容量增速很快。
从光伏发电系统分类看，太阳能光伏发电系统分为集中式和分布式两类。集中式即利用荒漠地区丰富和相对稳定的太阳能资源构建大型光伏电站，接入高压输电系统供给远距离负荷；分布式即基于建筑物表面，就近解决用户的用电问题，通过并网实现供电差额的补偿与外送。特性方面，集中式光伏电站选址灵活，管理成本较低，但需要依赖长距离输电线路送电入网，会造成输电线路的损耗；分布式光伏电站可减少光伏电站占地面积，同时减少输电线路损耗，但因分布地点分散，管理难度也随之提高。
从光伏电站地区分布看，相较于中东部地区，西北地区有更丰富的光照资源和土地资源，因此光伏行业发展初期，西北地区光伏电站建设规模远超中东部地区。因西北地区用电需求较小，且电力外送通道不畅，导致部分电力无法被消纳，造成了西北地区弃光现象的增加，太阳能资源使用效率偏低。为平衡电力需求、减少光能损失，近年我国光伏发电重心逐渐向中东部转移，呈现东中西部共同发展格局。
整体来看，随着电力需求增加，我国发电装机容量不断提高，同时受环保政策影响，清洁能源在电力供应结构中占比不断提高；其中光伏行业发展较快，但受需求与资源错配
影响，光伏行业发展向中东部延伸。
国家政策扶持推动我国光伏产业快速发展，但光伏企业面临补贴资金缺口扩大及补贴拖欠问题，未来需关注政策变动对光伏企业经营产生的不确定性影响
目前我国光伏行业整体技术升级仍较为缓慢、发电工程质量存在一定隐患、产能和消费需求不匹配，因而政府在政策方面仍给予光伏行业发展提供一定支持，主要体现在电价补贴及税收优惠等方面。
表3近年国家颁布与光伏行业相关的政策文件
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|时间|发布单位|政策|主要内容|
||||光伏电站：根据各地太阳能资源条件和建设成|
||||本，将全国分为三类太阳能资源区，1类资源区|
|||《国家发展改革委关||
||||标杆上网电价0.9元/千瓦时，2类资源区标杆上|
|||于发挥价格杠杆作用||
|2013年8月|国家发改委||网电价0.95元/千瓦时，3类资源区标杆上网电价|
|||促进光伏产业健康发||
||||1.0元/千瓦时；|
|||展的通知》||
||||分布式光伏：实行全电量补贴的政策，补贴标|
||||准为0.42元/千瓦时（含税）|
|||《关于调整可再生能|2013年9月25日起，将向除居民生活和农业生产|
|2013年9月|财政部|源电价附加征收标准|以外的其他用电量征收的可再生能源电价附加|
|||的通知》|征收标准提高至0.015元/千瓦时|
||||从2016年起下调光伏电站上网标杆电价，一类|
|||《关于完善陆上风电|资源区光伏电站含税上网标杆电价下调为0.80|
|2015年12月|国家发改委|光伏发电上网标杆电|元/千瓦时，二类资源区光伏电站含税上网标杆|
|||价政策的通知》|电价下调为0.88元/每瓦时，三类资源区含税上|
||||网标杆电价下调为0.98元/千瓦时。|
||||自2016年1月1日至2018年12月31日，对纳税人|
|||《关于继续执行光伏|销售自产的利用太阳能生产的电力产品，实行|
||财政部、国家税|||
|2016年8月||发电增值税政策的通|增值税即征即退50%的政策。文到之日前，已|
||务总局|||
|||知》|征的按照通知规定予以退还的增值税，可抵减|
||||纳税人以后月份应缴纳的增值税或予以退还。|
||||下调2017年之后新建光伏电站的上网标杆电|
|||《关于调整光伏发电|价，一类资源区光伏电站含税上网标杆电价下|
|2016年12月|国家发改委|陆上风电标杆上网电|调为0.65元/千瓦时，二类资源区光伏电站含税|
|||价通知》|上网标杆电价下调为0.75元/每瓦时，三类资源|
||||区含税上网标杆电价下调为0.85元/千瓦时。|
||||降低2018年1月1日之后投运的光伏电站标杆上|
|||《关于2018年光伏发||
||||网电价，Ⅰ类、Ⅱ类、Ⅲ类资源区标杆上网电|
|2017年12月|国家发改委|电项目价格政策的通||
||||价分别调整为每千瓦时0.55元、0.65元、0.75元|
|||知》||
||||(含税)。|

资料来源：政府网站，鹏元整理
补贴方面，2013年国家对分布式电价补贴标准为0.42元/千瓦时；光伏电站含税上网标杆电价按一、二、三类资源区分为0.9元/千瓦时、0.95元/千瓦时和1.0元/千瓦时三档。2015年12月，根据国家发改委《关于完善陆上风电光伏发电上网标杆电价政策的通知》，自2016
年起，一、二、三类资源区的光伏电站含税上网标杆电价下调至0.80元/千瓦时、0.88元/
千瓦时和0.98元/千瓦时。2016年5月，国家发展改革委价格司电价处负责人侯守礼表示，
我国将完善光伏发电补贴标准，建立补贴逐步下调机制。考虑价格政策衔接、项目建设时
期不同等实际因素，初步考虑制定差异化光伏发电补贴标准，并伴随产业技术进步逐步下调光伏发电补贴水平，直至取消补贴。2017年12月，根据国家发改委《关于2018年光伏发电项目价格政策的通知》，一、二、三类资源区的光伏电站含税上网标杆电价进一步下调为0.55元/千瓦时、0.65元/千瓦时和0.75元/千瓦时。
从补贴情况看，2017年我国32个省市的脱硫煤标杆电价为0.25-0.45元/千瓦时不等，与之相比光伏上网电价仍有补贴优势；从行业发展角度看，电价补贴下调将推动光伏产业走向市场化，从而达到淘汰落后产能，促进产业升级的目的。
补贴政策对行业发展起到一定推动作用，但我国光伏补贴款拖欠问题值得关注。根据国家能源局数据显示，中国新能源补贴资金缺口从2015年的400亿元扩大至2016年的600亿元，一些已经进入补贴目录的光伏电站项目无法按时拿到补贴，增加了相关光伏发电企业的还贷难度，进而影响企业正常运营。根据国家能源局发布的《2017年能源工作指导意见》，2017年国家将继续推进光伏、光热发电项目建设，年内计划安排新开工建设规模2,000万千瓦，新增装机规模1,800万千瓦，随着装机数量增加，财政补贴缺口有进一步扩大趋势。
整体来看，国家政策扶持推动我国光伏产业快速发展，但电价下调将推进光伏产业走向市场化，考虑到光伏企业面临补贴资金缺口扩大及补贴拖欠问题，未来需关注政策变动对光伏企业经营产生的不确定性影响。
四、经营与竞争
2017年公司新增光伏和智能设备制造业务，同时建筑装饰业务收入规模总体保持增长，当年实现营业收入292,985.70万元，同比增长36.13%。受益于智能设备制造业务毛利率较高，加之幕墙业务盈利能力略有增强，公司综合毛利率同比提高1.98个百分点至16.45%。
表4公司营业收入构成及毛利率情况（单位：万元）
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|||2017年||||2016年|||
|项目|||||||||
|||金额||毛利率||金额||毛利率|
|门窗|152,777.30||13.62%||127,543.41||13.79%||
|幕墙|71,038.67||17.79%||85,961.34||15.86%||
|光伏|52,552.26||15.33%||-||-||
|智能设备|15,376.00||41.11%||-||-||
|其他||1,241.47||30.15%||1,715.51||-4.07%|

||||||
|-|-|-|-|-|
|合计|292,985.70|16.45%|215,220.26|14.47%|

资料来源：公司2017年年报，鹏元整理
受益于房地产市场投资的复苏，公司门窗和幕墙业务收入水平和已签约未完工订单金额均有所提高，未来业务持续性较好
从公司中标和签约项目情况来看，房地产市场复苏增长扩大了公司建筑装饰业务的体量，2017年公司门窗和幕墙当年新签约项目金额同比均有较大幅度增长，其中门窗和幕墙新签约金额分别为240,834.34万元和149,165.66万元，同比分别增长50.82%和30.10%，主要的中标项目有台州天盛中心幕墙工程、北京城市副中心行政办公区A4工程幕墙工程等项目。门窗和幕墙业务收入水平也随公司业务规模的扩大进一步提高，2017年公司门窗和幕墙业务实现营业收入合计22.38亿元，同比增长4.83%。同时，中标和签约量的增加扩充了公司已签约未完工订单的规模，2017年末公司门窗和幕墙已签约未完工的订单金额同比分别增长84.51%和33.00%，分别为175,304.21万元和85,448.49万元。从公司门窗和幕墙业务开展整体情况来看，随着房地产市场短期回暖，公司新签订单金额呈增加趋势，已签约未完工订单充足，未来业务持续性较好。
表5公司门窗和幕墙业务开展情况
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|项目||2017年|2016年|
||当年新签订单项目金额（万元）|240,834.34|159,678.71|
||已中标未签约订单金额（万元）|58,491.00|66,421.26|
|门窗||||
||已签约未完工订单金额（万元）|175,304.21|95,010.00|
||当年实现收入金额（万元）|152,777.30|127,543.41|
||当年新签订单项目金额（万元）|149,165.66|114,884.54|
||已中标未签约订单金额（万元）|30,132.82|33,344.76|
|幕墙||||
||已签约未完工订单金额（万元）|85,448.49|64,242.43|
||当年实现收入金额（万元）|71,038.67|85,961.34|

注：已签约未完工订单金额不含未开工项目金额
资料来源：公司提供
从下游客户情况来看，2017年公司前五名销售客户合计销售金额为15.14亿元，占当年营业收入的51.67%，同比上升16.18个百分点，前五大客户中恒大地产集团有限公司对公司收入贡献较大，2017年收入占比为29.17%，公司对单一客户有一定依赖，另外公司与嘉寓集团在建筑装饰和光伏业务中存在关联交易，金额为26,950.64万元。
表6公司前五名客户的销售额情况（单位：万元）
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|2017年|||2016年|||
|客户名称|销售额|占比|客户名称|销售额|占比|
|恒大地产集团有限公司|85,473.35|29.17%|恒大地产集团有限公司|46,314.11|21.52%|

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|-|-|-|-|-|-|
|嘉寓新新资产投资|26,950.64|9.20%|大连万达集团股份有限公司|10,243.71|4.76%|
|延安能源光伏扶贫有限公||||||
||24,823.22|8.47%|葛洲坝实业有限公司|10,086.84|4.69%|
|司||||||
|北京住总集团有限责任公||||||
||7,314.79|2.50%|嘉寓集团下属子公司|5,238.84|2.43%|
|司||||||
|内蒙古旭宸能源有限公司|6,837.61|2.33%|华润置地有限公司|4,496.43|2.09%|
|合计|151,399.61|51.67%|合计|76,379.93|35.49%|

资料来源：公司提供
从生产情况来看，公司门窗和幕墙产品非标准化生产，一般按照客户需求定制，以销定产，因此公司产品产销率始终处于较高水平，门窗和幕墙产品基本达到产销平衡。跟踪期内，为配合“疏解非首都功能、推进京津冀协同发展”政策，公司将北京顺义门窗幕墙生产基地搬迁至河北邢台，未来北京总部将主要承担管理职责；江苏省沛县门窗幕墙生产基地已转型为光伏建筑一体化产业基地，作为光伏组件边框生产线，目前一期500MW产能项目已经建设完毕，二期500MW产能工程尚在建设中。
从公司成本情况来看，原材料是生产成本的主要组成部分，占比接近70%，其次是安装劳务，两者合计占营业成本的比重超过90%，因此原材料价格对公司营业成本影响较大。
表7公司门窗、幕墙生产成本构成情况表（单位：万元）
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|||2017年||||2016年|||
|项目|||||||||
|||金额||占比||金额||占比|
|直接材料||128,751.38||67.63%||127,408.79||69.89%|
|安装劳务|52,167.94||27.40%||46,040.88||25.26%||
|直接人工|5,628.54||2.96%||5,112.45||2.80%||
|制造费用|3,828.56||2.01%||3,727.32||2.04%||
|合计||190,376.42||100.00%||182,289.45||100.00%|

资料来源：公司提供，鹏元整理
为避免原材料价格波动对公司经营的影响，公司实行集团化招标采购，与上游供应商签订年度战略合同，尽可能对项目原材料实行价格锁定，控制原材料价格浮动可能带来的风险。公司的原材料主要为型材、玻璃、五金等。2017年，随着公司经营规模扩大，公司相应地增加了型材、玻璃和五金的采购，相关原材料采购量均有所增长，前五名供应商合计采购金额为5.96亿元，占2017年总采购金额的34.52%。
公司持续对技术和研发进行较大投入
公司属于国家级高新技术企业，具有较强的研发实力，近年公司持续在技术和研发方
面进行较大投入，公司研发的主要项目有高节能铝门窗系统、铝塑复合门窗系统、铝木复
合门窗系统、智能门窗系统、太阳能光热窗系统、安全防盗窗系统、窗式新风系统、单元
式门窗系统、被动式超低能耗建筑门窗和铝合金耐火节能窗、外墙清洁机器人外墙清洁机
器人、建筑外窗清洁机器人和门窗幕墙生产线智能装备13类项目。2017年，公司研发投入8,908.65万元，占营业收入的比重为3.04%。
表8公司研发投入占营业收入的比重情况（单位：万元）
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|项目||2017年||2016年|
|研发投入金额|8,908.65||6,499.65||
|研发投入占营业收入比例|3.04%||3.02%||
|研发人员数量|598||552||
|研发人员数量占比||40.02%||42.07%|

资料来源：公司提供
2017年公司新增光伏业务和智能设备业务，利于增厚公司业绩；但也应关注光伏业务的工程回款情况和智能设备业务的研发投入成果和产品落地进展
光伏电站工程承包业务模式为公司与发包方签订EPC总承包合同，采用总承包交钥匙模式，由公司按照合同约定对工程EPC项目的设计、采购、施工、试运行等实行全过程或若干阶段的承包。合同生效后，由发包方负责按总价款的一定比例（一般为总价款的30%）筹措工程款预付给公司，项目竣工并被收购后，发包方扣押部分质量保证金（一般为总价款的5%），并将剩余款项支付公司，待项目竣工验收合格之日满一定年限后，若项目无质量缺陷，发包方将释放质量保证金，与公司结清所有款项。根据发包方类型的不同，公司EPC合同可以细分为工商企业屋顶类EPC工程、扶贫类EPC工程和户用电站EPC工程，其中工商企业屋顶类EPC合同和户用电站EPC工程合同规模相对较小，而扶贫类EPC项目规模较大。
2017年公司太阳能光伏业务实现新签订单14.2亿元，总装机容量达200MW，其中82兆瓦延安电站项目是陕西省规模最大的精准扶贫项目。2017年公司光伏业务实现营业收入5.25亿元，毛利率为15.33%。
为更好地配合太阳能光伏业务的扩张，借助徐州当地铝产业、电池片配套基地，公司已将江苏省徐州门窗幕墙生产基地已转型为光伏建筑一体化产业基地，作为光伏组件边框生产线。徐州嘉寓光能科技有限公司于2017年9月完成建厂筹备，布局年产1GW光伏组件生产产能，2017年12月25日一期500MW正式试生产，2018年3月中旬二期年产能500MW两条全自动生产线的设备亦将陆续进厂进行装机与调试，整体年产能将正式达到1GW。徐州光伏建筑一体化产业基地的主要产品包括多晶组件、单晶组件、PERC组件、双玻组件、
轻质组件和户用光伏微电站等。相关产品一部分可用于外销，另一部分可供给公司内部的
光伏电站使用。
总体来看，公司光伏业务在手订单的推进和未来新签订单的市场拓展，将利于公司的
经营业绩进一步增长。但同时我们也应考虑到，光伏业务能否实现预期收益尚待观察，且超出预付款项的项目建设款将对公司资金形成一定占用，工程完成后，与发包方建设款项的结算进度将直接关系到该业务资金的回流。
2016年7月，为进一步推动公司进行产业转型升级、发展机器人、智能装备产业及新能源动力锂电池产业，公司与北京奥普科星技术有限公司（以下简称“奥普科星”）及其自然人股东签订了《投资合作框架协议》，2016年12月30日公司董事会审议通过《关于投资收购北京奥普可行技术有限公司股权的议案》，2017年1月12日奥普科星完成工商变更，成为公司的控股子公司，公司持股比例为51%。
作为专业从事新能源领域自动化设备的设计与制造的国家高新技术企业，奥普科星以设计+生产+销售的经营模式，以市场为导向，致力于开发光伏行业、光热行业的高端装备产品，并向客户提供一揽子生产技术支持解决方案。奥普科星目前生产及销售的智能设备产品有中高温集热管全自动总成装配线和全自动光伏边框生产线。
2017年公司实现智能设备业务收入15,376万元，毛利率达到41.11%，毛利率水平较高，主要系奥普科星的高温集热管全自动总成装配线存在较高的技术壁垒，全自动光伏边框生产线的应用也可使生产效率显著调高，因此市场认可度较好。公司在中高温集热管全自动总成装配线、光伏边框自动化生产线在国内细分行业具有较强竞争优势。同时，国内工业企业对自动化、智能化设备的需求快速提升也将带来可观的市场空间，公司产能存在一定提升空间。
公司实现全国八大区域布局，业务分布较广
近年来，公司业务范围不断扩大，目前已实现了国内东北、华北，西南、华东、华中、华南、海南和西北八大区域的产业布局。公司的经营理念主要是通过在区域总部建设生产基地、围绕总部生产基地布局配套生产线的生产模式，形成围绕区域总部、辐射周边的经营布局。这种布局模式使得各区域总部距离区域内二、三线城市的运输距离一般在500公里以内，充分发挥加工周期短、反应速度快、运输距离短、售后服务及时等功能优势，增强了公司的核心竞争力。
公司八大区域的收入集中度不高，分散性较好。由于新增光伏和智能设备制造业务，各区域收入有所调整。公司建筑装饰业务订单数量、收入规模与地区房地产市场景气度和经济发展水平关联较大，未来需关注不同地区房地产市场和经济发展水平对公司业务开展
情况的影响。
表92017年公司各区域经营情况（单位：万元）
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|区域||营业收入||营业收入变化||营业成本||营业成本变化||毛利率||毛利率变化|
|华北||82,058.06||135.30%||63,274.62||118.01%||22.89%||6.11%|
|华东|64,115.54||76.33%||55,949.18||75.28%||12.74%||0.53%||
|东北|11,285.87||-46.38%||9,383.62||-44.39%||16.86%||-2.97%||
|西南|20,283.69||-31.79%||18,135.28||-31.94%||10.59%||0.19%||
|华中|43,432.88||-4.04%||37,361.93||-4.21%||13.98%||0.16%||
|海南|2,888.60||-50.76%||2,324.44||-50.57%||19.53%||-0.30%||
|华南|40,703.24||0.86%||34,500.13||1.12%||15.24%||-0.22%||
|西北||26,976.34||-||22,998.49||-||14.75%||-|

资料来源：公司2017年年报
五、财务分析
财务分析基础说明
以下分析基于公司提供的经中准会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的2017年审计报告，报告均采用新会计准则编制。2017年，公司新设2级子公司5家，收购2级子公司2家，合并报表范围详见附录五。
根据《关于修订引发一般企业财务报表格式的通知》（财会【2017】30号），在利润表中新增“资产处置收益”科目，相应地删除“营业外收入”和“营业外支出”项下“其中：非流动资产处置利得”和“其中：非流动资产处置损失”科目，公司调减2016年度营业外收入2,919.93万元，营业外支出131.14万元，调增资产处置收益2,788.79万元。以下分析中2016年数据均采用调整后的2017年审计报告期初数。
资产结构与质量
公司资产规模进一步增长，但应收账款规模较大，存在回款风险，存货中已完工未结算资产占比较高，资产流动性一般
随着经营发展，公司资产规模进一步增长，2017年末公司资产总额55.61亿元，同比增长22.52%，2018年3月末总资产规模增至58.20亿元，其中流动资产占比85.91%，较2016
年末提高3.25个百分点。
公司流动资产主要由货币资金、应收账款、预付款项、其他应收款和存货构成。2017
年末，公司货币资金为62,188.66万元，其中使用受限的货币资金合计18,805.19万元，受限
资金主要是银承保证金及诉讼冻结款。2017年末公司应收账款账面价值为102,672.00万元，占总资产比重为18.46%，对营运资金形成占用，应收账款增幅较大，主要是公司在施工程量不断增加，对应的应收款项增加所致；从账龄来看，1年内的应收账款余额占比64.01%，1-2年占比为15.23%，2-3年的占比为8.48%，3年以上基本为质保款，占比为12.28%，账龄相对较长；从应收账款集中度来看，2017年末欠款方前五名余额为20,158.55万元，占比为16.24%，集中度有所提高，随着公司业务规模的扩大和账龄的延长，2017年公司计提坏账准备6,318.72万元，未来需关注公司应收账款的回收风险。公司预付款项主要是提前支付的材料款项，近年随着中标数量的增加，预付工程款亦有所增加，2017年末增至23,335.20万元。公司其他应收款为与其他单位的往来款和支付给总包方的工程保证金，2017年末账面价值24,627.22万元，其中延安能源光伏扶贫有限公司的保证金期末余额4,000.00万元，占其他应收款余额比重为14.26%。存货以建造合同形成的已完工未结算资产为主，2017年末公司存货账面价值为258,154.98万元，同比增加10.41%，主要系工程施工量增加所致，其中建造合同形成的已完工未结算资产账面价值占比为89.81%，上述资产为公司已根据工程进度确认收入但未与客户结算的资产，结算后结转至应收账款，与同行业企业相比，公司存货规模很大，且主要客户为长期合作伙伴，存货对公司营运资金占用较大。
表10公司主要资产构成情况（单位：万元）
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|||2018年3月||||2017年||||2016年|||
|项目|||||||||||||
|||金额||占比||金额||占比||金额||占比|
|货币资金|32,732.69||5.62%||62,188.66||11.18%||39,971.36||8.81%||
|应收账款|117,621.40||20.21%||102,672.00||18.46%||68,771.50||15.15%||
|预付款项|55,883.85||9.60%||23,335.20||4.20%||12,892.89||2.84%||
|其他应收款|25,964.55||4.46%||24,627.22||4.43%||14,658.80||3.23%||
|存货|255,950.00||43.97%||258,154.98||46.43%||233,806.81||51.52%||
|流动资产合计|500,008.37||85.91%||475,513.82||85.52%||375,168.35||82.66%||
|固定资产|44,395.73||7.63%||45,328.28||8.15%||45,915.05||10.12%||
|在建工程|7,049.81||1.21%||4,613.00||0.83%||5,942.49||1.31%||
|无形资产|14,262.65||2.45%||14,373.60||2.58%||15,452.92||3.40%||
|非流动资产合计|82,030.06||14.09%||80,540.06||14.48%||78,687.23||17.34%||
|资产总计||582,038.43||100.00%||556,053.88||100.00%||453,855.59||100.00%|

资料来源：公司2017年审计报告和未经审计的2018年1季度财务报表，鹏元整理
公司非流动资产以固定资产、在建工程和无形资产为主。公司固定资产主要是各门窗
幕墙生产基地和生产设备，2017年徐州全自动光伏太阳能生产线由在建工程转入固定资
产，此外公司固定资产中账面价值8,441.24万元由于售后回租形成融资租赁资产受限。公
司在建工程为各门窗目前在建基地，近年公司扩张的产能尚未完全释放，在建工程规模不大。无形资产为公司拥有的土地使用权、非专利技术和软件，2017年末账面价值14,373.60万元。
总体来看，公司资产以存货和应收账款为主，应收账款账龄相对较长，且规模较大，需关注其回款风险，存货以已完工未结算资产为主，公司存货和应收账款对营运资金的占用较大，且包括货币资金、存货、固定资产等合计6.72亿元资产使用权受限，公司整体资产流动性一般。
资产运营效率
公司整体运营效率有所提高，营运资金压力有所缓解
由于公司营业收入和营业成本增幅较大，2017年公司应收账款周转天数、存货周转天数和应付账款周转天数同比均出现下降，2017年净营业周期为318.53天，同比减少45.92天。受益于营业收入增长，2017年公司流动资产周转天数和总资产周转天数也分别降至522.63天和620.45天，整体运营效率有所提高，营运资金压力有所缓解。
表11公司资产运营效率指标（单位：天）
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|项目||2017年||2016年|
|应收账款周转天数|105.33||117.02||
|存货周转天数|361.74||418.44||
|应付账款周转天数|148.54||171.01||
|净营业周期|318.53||364.45||
|流动资产周转天数|522.63||603.50||
|固定资产周转天数|56.06||74.25||
|总资产周转天数||620.45||734.34|

资料来源：公司2015、2017年审计报告，鹏元整理
盈利能力
公司营业收入和毛利率水平均有所提高，充足的已签约未完工订单可为未来业绩提供一定支撑，光伏项目和智能设备业务利于增厚公司业绩，但坏账损失削弱了公司的盈利能力
受益于2017年公司新中标项目的增加，公司门窗和幕墙业务总量略有增加，同时新增
光伏和盈利能力更强的智能设备业务，当年实现营业收入292,985.70万元，同比增长
36.13%，综合毛利率同比上升1.98个百分点至16.45%。2017年公司期间费用总额与营业收
入增幅基本一致，期间费用率略增至10.36%。2017年公司计提坏账损失7,956.46万元，较上年明显增加。
虽然公司收入水平和综合毛利率均有所提高，但坏账损失的增加一定程度上削弱了公司的营业利润，2017年公司营业利润为9,760.36万元，增幅6.60%，不及收入增速，营业利润率同比下降0.92个百分点至3.33%。
同时，2017年公司收到合计5,700万元一般制造业疏解退出奖励资金和产业发展引导专项资金，计入营业外收入。2017年7月31日，根据北京市高级人民法院（2016）京民终286号民事判决书，判决支付刘宝京股权转让款2,372.00万元，自2010年8月4日起至款项付清之日，按银行同期贷款基准利率4倍计算支付违约金，违约金总额为4,068.65万元，案件应支付总计金额6,575.28万元。2016年，公司计提预计负债1,394.40万元，本期计入营业外支出5,180.87万元，截至2017年12月31日，上述应支付款项已支付完毕。
整体来看，公司营业收入及盈利水平均有所提高，充足的已签约未完工订单可为未来业绩提供一定支撑，新增光伏和智能设备业务利于增厚公司业绩，但公司坏账损失明显增加，削弱了公司的盈利能力。
表12公司主要盈利指标（单位：万元）
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|项目||2018年1-3月||2017年||2016年|
|营业收入|52,471.57||292,985.70||215,220.26||
|营业利润|1,470.50||9,760.36||9,156.18||
|利润总额|1,432.82||10,087.74||8,880.87||
|净利润|1,310.90||7,764.10||7,615.83||
|综合毛利率|15.31%||16.45%||14.47%||
|期间费用率|14.80%||10.36%||10.18%||
|营业利润率|2.80%||3.33%||4.25%||
|总资产回报率|-||3.58%||3.59%||
|净资产收益率|-||5.29%||5.50%||
|营业收入增长率|-||36.13%||2.58%||
|净利润增长率|-||1.95%||10.42%||

资料来源：公司2017年审计报告和未经审计的2018年1季度财务报表，鹏元整理
现金流
2017年公司经营性现金流有所好转，随着承接建筑装饰工程和光伏项目投入的增加，
应关注公司资金回流情况
虽然2017年公司净利润有所增长，但坏账损失和财务费用等非付现费用和非经营损益
金额较大，扣除其影响后，公司FFO为29,241.73万元，同比增加77.83%，主营业务现金获取能力有所增强。另一方面，随着公司经营规模扩大，承接工程量增加，存货中未结算工程规模增长，应收账款增加较多，对营运资本的占用进一步增加。2017年主营业务现金获取能力的增加覆盖了营运资本的增加，当年公司经营活动现金净流入5,046.02万元，经营性现金流有所好转。
公司投资活动现金流入为公司将土地使用权及地上建筑物出让给嘉寓集团获取的现金流入，规模为4,980.67万元。投资活动流出主要是用于建设生产基地的支出。
筹资活动方面，2017年公司取得借款收到的现金257,868.21万元；偿还债务支付的现金220,785.82万元，现金分红716.76万元，当年筹资活动现金净流入13,382.39万元。
总体来看，公司主营业务现金获取能力有所增强，可覆盖营运资本对资金的占用，经营性现金流有所好转；但建筑装饰业务应收账款规模增加，光伏业务超出预付款项的项目建设款将对公司资金形成一定占用，工程完成后，与发包方建设款项的结算进度将直接关系到该业务资金的回流，未来应关注公司资金回流情况。
表13公司现金流情况（单位：万元）
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||项目||2017年||2016年|
||净利润|7,764.10||7,615.83||
||非付现费用|12,954.01||5,519.28||
||非经营损益|8,523.62||3,308.55||
|FFO||29,241.73||16,443.66||
||营运资本变化|-24,195.73||-20,477.25||
||其中：存货减少（减：增加）|-22,401.26||-39,699.33||
||经营性应收项目的减少（减：增加）|-63,213.64||7,821.80||
||经营性应付项目的增加（减：减少）|61,419.17||11,400.27||
||经营活动产生的现金流量净额|5,046.02||-4,033.60||
||投资活动产生的现金流量净额|-299.16||932.24||
||筹资活动产生的现金流量净额|13,382.39||-9,007.71||
||现金及现金等价物净增加额||18,129.42||-12,108.77|

资料来源：公司2017年审计报告，鹏元整理
资本结构与财务安全性
公司资产负债率有所上升，刚性债务规模较大且以短期为主，面临一定短期偿债压力
跟踪期内，公司流动负债增幅较大，2018年3月末公司负债总额增至42.87亿元，较2016
年末增加37.26%。得益于利润累积，2017年末公司所有者权益同比增长7.44%。由于负债
增速较快，2018年3月末公司产权比率上升至279.50%，所有者权益对负债的覆盖程度有所下降。
表14公司资本结构情况（单位：万元）
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|指标名称||2018年3月||2017年||2016年|
|负债总额|428,668.75||403,976.73||312,311.02||
|其中：流动负债|378,460.99||350,767.23||277,561.12||
|非流动负债|50,207.76||53,209.50||34,749.90||
|所有者权益|153,369.68||152,077.15||141,544.57||
|产权比率|279.50%||265.64%||220.64%||

资料来源：公司2017年审计报告和未经审计的2018年1季度财务报表，鹏元整理
公司流动负债主要由短期借款、应付票据、应付账款、预收款项、其他应付款和一年内到期的非流动负债构成。2017年末公司短期借款余额为94,707.35万元，同比增加5.23%，主要包括保证借款37,650.00万元和信用借款42,548.63万元。2017年末公司应付票据账面余额为30,346.10万元，其中银行承兑汇票27,731.89万元，商业承兑汇票2,614.21万元。公司应付账款包含应付货款、劳务款和工程设备款，随着公司承接业务的增加，应付原材料货款金额增加，2017年末应付账款同比增长10.93%至106,240.42万元，随着部分货款支付，2018年3月末公司应付账款有所下降。公司预收款项主要是预收工程款和期末建造合同形成的已结算未完工项目，2018年3月末预收金额为68,920.67万元。其他应付款包含下游客户支付的押金、保证金和与其他单位的往来款，2018年3月末账面余额43,978.19万元，增幅较大，主要系项目押金保证金增加所致。2017年末，公司一年内到期的非流动负债包含一年内到期的长期借款4,300.00万元、一年内到期的应付债券4,987.78万元和一年内到期的长期应付款14,294.46万元。
公司非流动负债以长期借款、长期应付款、递延收益以及其他非流动负债为主。2017年末，公司长期借款包括2,800.00万元抵押借款和15,000.00万元保证借款。长期应付款主要为公司融资租赁借款，2018年3月末账面余额15,307.77万元。公司递延收益为政府预支补助款和未实现售后租回损益，其中2017年末政府补助7,142.39万元，未实现售后租回损益2,381.62万元。公司其他非流动负债为非金融机构的长期无息借款，2017年末相关款项账面余额7,359.71万元。
表15公司主要负债构成情况（单位：万元）
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||2018年3月||2017年||2016年||
|项目|||||||
||金额|占比|金额|占比|金额|占比|
|短期借款|92,326.05|21.54%|94,707.35|23.44%|89,998.94|28.82%|

||||||||||||||
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|应付票据|48,939.97||11.42%||30,346.10||7.51%||34,979.67||11.20%||
|应付账款|90,514.69||21.12%||106,240.42||26.30%||95,770.34||30.67%||
|预收款项|68,920.67||16.08%||51,301.55||12.70%||30,520.45||9.77%||
|其他应付款|43,978.19||10.26%||29,410.59||7.28%||11,851.86||3.79%||
|一年内到期的非流|||||||||||||
|||21,080.39||4.92%||23,582.24||5.84%||7,580.92||2.43%|
|动负债|||||||||||||
|流动负债合计|378,460.99||88.29%||350,767.23||86.83%||277,561.12||88.87%||
|长期借款|18,350.00||4.28%||17,800.00||4.41%||7,000.00||2.24%||
|应付债券|0.00||0.00%||0.00||0.00%||4,963.35||1.59%||
|长期应付款|15,307.77||3.57%||18,384.16||4.55%||2,674.86||0.86%||
|递延收益|9,076.87||2.12%||9,532.83||2.36%||10,637.57||3.41%||
|其他非流动负债|7,359.71||1.72%||7,359.71||1.82%||8,079.71||2.59%||
|非流动负债合计|50,207.76||11.71%||53,209.50||13.17%||34,749.90||11.13%||
|负债合计|428,668.75||100.00%||403,976.73||100.00%||312,311.02||100.00%||
|其中：刚性债务||196,004.18||45.72%||184,819.85||45.75%||147,197.74||47.13%|

资料来源：公司2017年审计报告和未经审计的2018年1季度财务报表，鹏元整理
截至2017年末，公司刚性债务余额184,819.85万元，较2016年末增长25.56%，其中2018年应偿还的金额为148,635.69万元，公司面临一定的资金集中兑付压力。
表16截至2017年12月31日公司刚性债务偿还期限分布表（单位：万元）
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|-|-|-|-|-|
|项目|2018年|2019年|2020年|2021年及以后|
|刚性债务|148,635.69|12,777.57|23,318.95|1,200.00|

资料来源：公司提供
从偿债指标来看，公司资产负债率仍保持较高水平，2018年3月末为73.65%。公司流动比率和速动比率较低，2018年3月末分别为1.32和0.64，且资产以存货中已完工未结算资产为主，流动性一般。2017年，公司EBITDA和EBITDA利息保障倍数分别为22,977.41万元和2.87。整体来看，公司刚性债务规模仍较大，且以短期为主，面临一定短期偿债压力。
表17公司偿债能力指标
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|-|-|-|-|-|-|-|
|指标名称||2018年3月||2017年||2016年|
|资产负债率|73.65%||72.65%||68.81%||
|流动比率|1.32||1.36||1.35||
|速动比率|0.64||0.62||0.51||
|EBITDA（万元）|-||22,977.41||19,981.67||
|EBITDA利息保障倍数|-||2.87||2.86||
|刚性债务/EBITDA|-||8.04||7.37||
|债务总额/EBITDA|-||17.58||15.63||

||||||
|-|-|-|-|-|
|经营性净现金流/流动负债|-||0.01|-0.01|
|经营性净现金流/负债总额|-|0.01||-0.01|

资料来源：公司2017年审计报告和未经审计的2018年1季度财务报表，鹏元整理
六、债券偿还保障分析
田家玉先生（公司实际控制人）及其配偶黄苹女士以合法拥有的个人全部财产对本期债券的到期兑付提供全额无条件不可撤销的连带责任保证担保，根据最新估值，担保人非受限资产可对本期债券剩余本息形成覆盖
田家玉先生（公司实际控制人）及其配偶黄苹女士作为一致行动人以合法拥有的个人全部财产对本期债券的到期兑付提供全额无条件不可撤销的连带责任保证担保。
截至2017年12月31日，担保人主要权属资产中93.55%的股票资产和全部土地及房产因抵质押使用而受到限制，受限程度较高。非受限的权属资产为19,261,706股嘉寓股份A股普通股股票，按照2017年12月29日嘉寓股份的收盘价6.58元计算，非受限资产市值为12,674.20万元，可对本期债券剩余本息形成覆盖。
表18截至2017年12月31日担保人主要权属资产情况
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|-|-|-|-|-|-|
|所有权人|资产概况|数量/面积|最新估值||资产受限情况|
|||||截至2017年12月31日，已有279,336,000股股票被质押（占公司总股本的38.97%）||
||||按照截至2017年12月29日的收盘价（6.58元/股）计算，市值为19.65亿元|||
|自然人田家|嘉寓股份（300117）无限售条|284,297,706||||
|玉、黄苹|件A股普通股|股||||
||北京市顺义区向阳南路8|建筑面积|按照截至2018年3月31日的市价（4万元/平方米）计算，市值为1,416.56万元。|抵押给第三方||
||号（第50幢）。房产证号“京|354.14平方||||
|自然人田家||||||
||房权证市顺私字第0200209|米，土地使用||||
|玉、黄苹||||||
||号”、土地证号“京市顺私国|面积696.45平||||
||用（2002出）字第0200209”|方米。||||

务资金的回流，未来应关注公司资金回流情况；公司资产中存货和应收账款占比很大，存货中主要是已完工未结算工程，应收账款账龄较长，可能存在坏账风险，因此公司资产流动性一般；公司资产负债率有所上升，短期刚性债务规模较大，面临一定短期偿债压力。
基于上述情况，鹏元维持公司主体长期信用等级为AA，维持本期债券信用等级为AA，评级展望维持为稳定。
附录一合并资产负债表（单位：万元）
||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|项目||2018年3月||2017年||2016年||2015年|
|流动资产：|||||||||
|货币资金|32,732.69||62,188.66||39,971.36||42,489.16||
|应收票据|10,140.06||3,895.20||3,649.64||12,494.63||
|应收账款|117,621.40||102,672.00||68,771.50||71,148.70||
|预付款项|55,883.85||23,335.20||12,892.89||10,382.54||
|应收利息|120.19||98.99||99.71||146.92||
|其他应收款|25,964.55||24,627.22||14,658.80||14,999.20||
|存货|255,950.00||258,154.98||233,806.81||194,101.24||
|其他流动资产|1,595.63||541.57||1,317.66||653.71||
|流动资产合计|500,008.37||475,513.82||375,168.35||346,416.10||
|非流动资产：|||||||||
|可供出售金融资产|1,500.00||1,500.00||1,150.00||0.00||
|投资性房地产|4,951.51||5,043.61||4,840.22||5,411.72||
|固定资产|44,395.73||45,328.28||45,915.05||42,858.53||
|在建工程|7,049.81||4,613.00||5,942.49||6,566.40||
|固定资产清理|0.20||0.20||0.00||0.00||
|无形资产|14,262.65||14,373.60||15,452.92||15,569.34||
|商誉|2,289.17||2,289.17||0.00||0.00||
|长期待摊费用|437.56||424.05||263.43||194.02||
|递延所得税资产|6,443.86||6,287.95||4,510.16||3,550.15||
|其他非流动资产|699.57||680.20||612.97||3,602.94||
|非流动资产合计|82,030.06||80,540.06||78,687.23||77,753.09||
|资产总计|582,038.43||556,053.88||453,855.59||424,169.20||
|流动负债：|||||||||
|短期借款|92,326.05||94,707.35||89,998.94||98,139.77||
|应付票据|48,939.97||30,346.10||34,979.67||37,428.25||
|应付账款|90,514.69||106,240.42||95,770.34||79,106.82||
|预收款项|68,920.67||51,301.55||30,520.45||25,398.99||
|应付职工薪酬|1,747.25||2,004.60||1,472.41||1,679.78||
|应交税费|8,703.04||11,665.06||4,721.17||3,684.71||
|应付利息|2,250.74||1,509.31||665.36||343.99||
|其他应付款|43,978.19||29,410.59||11,851.86||10,054.26||
|一年内到期的非流动负债|21,080.39||23,582.24||7,580.92||0.00||
|流动负债合计||378,460.99||350,767.23||277,561.12||255,836.57|

||||||
|-|-|-|-|-|
|非流动负债：|||||
|长期借款|18,350.00|17,800.00|7,000.00|10,500.00|
|应付债券||0.00|4,963.35|4,938.92|
|长期应付款|15,307.77|18,384.16|2,674.86|0.00|
|预计负债||0.00|1,394.40|0.00|
|递延所得税负债|113.42|132.80|0.00|0.00|
|递延收益|9,076.87|9,532.83|10,637.57|9,495.45|
|其他非流动负债|7,359.71|7,359.71|8,079.71|8,079.71|
|非流动负债合计|50,207.76|53,209.50|34,749.90|33,014.07|
|负债合计|428,668.75|403,976.73|312,311.02|288,850.64|
|所有者权益：|||||
|股本|71,676.00|71,676.00|71,676.00|32,580.00|
|资本公积|14,849.20|14,849.20|14,981.14|54,866.92|
|其他综合收益|43.13|61.50|41.57|-9.99|
|盈余公积|5,312.39|5,312.39|5,309.92|4,438.19|
|未分配利润|56,540.59|55,194.26|49,539.46|43,443.43|
|归属于母公司所有者权益合计|148,421.30|147,093.34|141,548.09|135,318.56|
|少数股东权益|4,948.37|4,983.81|-3.52|0.00|
|所有者权益合计|153,369.68|152,077.15|141,544.57|135,318.56|
|负债和所有者权益总计|582,038.43|556,053.88|453,855.59|424,169.20|

资料来源：公司2015、2017年审计报告及未经审计的2018年1-3月财务报表，鹏元整理
附录二合并利润表（单位：万元）
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|项目||2018年1-3月||2017年||2016年||2015年|
|一、营业总收入|52,471.57||292,985.70||215,220.26||209,803.76||
|其中：营业收入|52,471.57||292,985.70||215,220.26||209,803.76||
|二、营业总成本|51,436.38||284,833.25||208,852.87||206,497.29||
|其中：营业成本|44,439.72||244,794.87||184,074.75||175,739.89||
|税金及附加|371.31||1,620.64||1,541.87||1,906.76||
|销售费用|1,855.22||6,590.03||4,200.99||6,151.62||
|管理费用|3,565.10||13,422.10||11,055.86||12,277.16||
|财务费用|2,343.91||10,343.47||6,662.53||6,439.39||
|资产减值损失|-1,138.87||8,062.14||1,316.87||3,982.47||
|投资收益|0.00||0.00||0.00||142.43||
|资产处置收益|3.09||173.51||2,788.79||0.00||
|其他收益|432.23||1,434.40||0.00||0.00||
|三、营业利润|1,470.50||9,760.36||9,156.18||3,448.90||
|加：营业外收入|0.38||5,808.70||1,371.34||4,694.40||
|减：营业外支出|38.06||5,481.32||1,646.65||51.61||
|四、利润总额|1,432.82||10,087.74||8,880.87||8,091.69||
|减：所得税费用|121.92||2,323.63||1,265.04||1,194.60||
|五、净利润|1,310.90||7,764.10||7,615.83||6,897.09||
|少数股东损益|-35.44||1,390.07||-3.52||0.00||
|归属于母公司所有者的净利润||1,346.33||6,374.03||7,619.34||6,897.09|

资料来源：公司2015、2017年审计报告及未经审计的2018年1-3月财务报表，鹏元整理
附录三-1合并现金流量表（单位：万元）
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|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|项目||2018年1-3月||2017年||2016年||2015年|
|一、经营活动产生的现金流量：|||||||||
|销售商品、提供劳务收到的现金|54,742.45||271,676.26||192,006.44||188,268.33||
|收到的税费返还|0.00||361.10||328.05||511.96||
|收到其他与经营活动有关的现金|23,328.73||47,464.66||43,351.95||33,120.51||
|经营活动现金流入小计|78,071.17||319,502.01||235,686.43||221,900.79||
|购买商品、接受劳务支付的现金|68,712.54||241,342.31||180,753.61||174,984.92||
|支付给职工以及为职工支付的现金|4,329.19||14,719.02||13,742.83||16,030.74||
|支付的各项税费|4,370.24||7,906.86||6,730.03||5,337.08||
|支付其他与经营活动有关的现金|13,134.73||50,487.81||38,493.56||27,384.47||
|经营活动现金流出小计|90,546.70||314,456.00||239,720.03||223,737.21||
|经营活动产生的现金流量净额|-12,475.52||5,046.02||-4,033.60||-1,836.42||
|二、投资活动产生的现金流量：|||||||||
|处置固定资产、无形资产和其他长期|||||||||
|||0.00||4,980.67||4,319.63||501.55|
|资产收回的现金净额|||||||||
|投资活动现金流入小计||0.00||4,980.67||4,319.63||501.55|
|购建固定资产、无形资产和其他长期|||||||||
|||1,025.76||3,966.98||2,237.39||6,948.92|
|资产支付的现金|||||||||
|投资支付的现金||0.00||350.00||1,150.00||0.00|
|取得子公司及其他营业单位支|||||||||
|||0.00||962.85||0.00||0.00|
|付的现金净额|||||||||
|支付其他与投资活动有关的现金|0.00||0.00||0.00||96.09||
|投资活动现金流出小计|1,025.76||5,279.83||3,387.39||7,045.01||
|投资活动产生的现金流量净额|-1,025.76||-299.16||932.24||-6,543.46||
|三、筹资活动产生的现金流量：|||||||||
|取得借款收到的现金|29,183.70||257,868.21||134,764.25||134,875.27||
|收到其他与筹资活动有关的现金|0.00||136.50||0.00||500.00||
|筹资活动现金流入小计|29,183.70||258,004.71||134,764.25||135,375.27||
|偿还债务支付的现金||38,363.57||220,785.82||136,170.14||103,906.78|
|分配股利、利润或偿付利息支付的现|||||||||
|||1,103.83||7,360.24||7,337.73||7,693.44|
|金|||||||||
|支付其他与筹资活动有关的现金|618.57||16,476.25||264.10||1.97||
|筹资活动现金流出小计|40,085.97||244,622.32||143,771.96||111,602.20||
|筹资活动产生的现金流量净额||-10,902.26||13,382.39||-9,007.71||23,773.07|
|四、汇率变动对现金及现金等价物|||||||||
|||-0.55||0.17||0.30||-10.01|
|的|||||||||
|五、现金及现金等价物净增加额||-24,404.09||18,129.42||-12,108.77||15,383.19|

||||||
|-|-|-|-|-|
|加：期初现金及现金等价物余额|43,383.46|25,254.05|37,362.82|21,979.63|
|六、期末现金及现金等价物余额|18,979.37|43,383.46|25,254.05|37,362.82|

资料来源：公司2015、2017年审计报告及未经审计的2018年1-3月财务报表，鹏元整理
附录三-2合并现金流量表补充资料（单位：万元）
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|-|-|-|-|-|-|-|
|项目||2017年||2016年||2015年|
|净利润|7,764.10||7,615.83||6,897.09||
|加：资产减值准备||8,062.14||1,316.75||3,982.47|
|固定资产折旧、油气资产折耗、生产性生物|||||||
|||4,374.09||3,744.76||3,548.02|
|资产折旧|||||||
|无形资产摊销|451.93||407.99||397.66||
|长期待摊费用摊销||65.85||49.78||35.65|
|处置固定资产、无形资产和其他长期资产的|||||||
|||-173.51||-2,788.79||-20.93|
|损失|||||||
|财务费用|10,309.00||7,057.35||6,709.70||
|投资损失|0.00||0.00||-142.43||
|递延所得税资产减少|-1,744.67||-960.00||-966.40||
|递延所得税负债增加|132.80||0.00||0.00||
|存货的减少|-22,401.26||-39,699.33||-38,966.09||
|经营性应收项目的减少|-63,213.64||7,821.80||-6,907.36||
|经营性应付项目的增加|61,419.17||11,400.27||23,596.21||
|间接法-经营活动产生的现金流量净额||5,046.02||-4,033.60||-1,836.42|

资料来源：公司2015、2017年审计报告，鹏元整理
附录四主要财务指标表
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|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|项目||2018年3月||2017年||2016年||2015年|
|刚性债务（万元）|196,004.18||184,819.85||147,197.74||151,006.94||
|综合毛利率|15.31%||16.45%||14.47%||16.24%||
|营业利润率|2.80%||3.33%||4.25%||1.64%||
|总资产回报率|-||3.58%||3.59%||3.81%||
|净资产收益率|-||5.29%||5.50%||5.19%||
|期间费用率|14.80%||10.36%||10.18%||11.85%||
|应收账款周转天数|-||105.33||117.02||110.69||
|存货周转天数|-||361.74||418.44||357.73||
|应付账款周转天数|-||148.54||171.01||144.77||
|净营业周期|-||318.53||364.45||323.65||
|流动资产周转天数|-||522.63||603.50||540.66||
|固定资产周转天数|-||56.06||74.25||71.55||
|总资产周转天数|-||620.45||734.34||671.67||
|资产负债率|73.65%||72.65%||68.81%||68.10%||
|流动比率|1.32||1.36||1.35||1.35||
|速动比率|0.64||0.62||0.51||0.60||
|产权比率|279.50%||265.64%||220.64%||213.46%||
|EBITDA（万元）|-||22,977.41||19,981.67||18,875.76||
|EBITDA利息保障倍数|-||2.87||2.86||2.68||
|刚性债务/EBITDA|-||8.04||7.37||8.00||
|债务总额/EBITDA|-||17.58||15.63||15.30||

资料来源：公司2015、2017年审计报告及未经审计的2018年1-3月财务报表，鹏元整理
附录五截至2017年12月31日纳入合并范围的子公司
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|公司名称||注册资本||持股比例|业务性质|
|重庆嘉寓门窗幕墙工程有限公司||6,000万元|100%||建筑安装|
|黑龙江嘉寓门窗幕墙有限公司||8,000万元|100%||门窗幕墙销售安装|
|广东嘉寓门窗幕墙有限公司||3,000万元|100%||门窗幕墙销售安装|
|辽宁嘉寓门窗幕墙有限公司||1,000万元|100%||门窗幕墙销售安装|
|山东嘉寓门窗幕墙有限公司||1,080万元|100%||门窗幕墙销售安装|
|嘉寓门窗幕墙节能科技（上海）有限公司||9,800万元|100%||门窗幕墙销售安装|
|河南嘉寓门窗幕墙有限公司||5,000万元|100%||门窗幕墙销售安装|
|嘉寓股份（新加坡）有限公司||50万美元|100%||门窗幕墙销售安装|
|江西嘉寓门窗幕墙有限公司||2,000万元|100%||门窗幕墙销售安装|
|嘉寓门窗幕墙湖北有限公司||2,000万元|100%||门窗幕墙销售安装|
|徐州嘉寓光能科技有限公司||1,000万元|100%||门窗幕墙销售安装|
|嘉寓门窗幕墙安徽有限公司||3,000万元|100%||门窗幕墙销售安装|
|嘉寓门窗幕墙（临邑）有限公司||2,000万元|100%||门窗幕墙销售安装|
|北京嘉寓园投资管理有限公司|-||100%||投资咨询、物业管理|
|海南嘉寓节能科技有限公司||2,000万元|100%||门窗幕墙销售安装|
|嘉寓门窗幕墙河北有限公司||3,000万元|100%||门窗幕墙销售安装|
|嘉寓门窗幕墙宁夏有限公司||5,000万元|100%||门窗幕墙销售安装|
|宁夏嘉寓股份产业并购基金||5,000万元|99.90%||投资及咨询管理|
|湖南嘉寓门窗幕墙有限公司||1,000万元|100%||门窗幕墙销售与安装|
|嘉寓门窗幕墙松原有限公司||1,000万元|100%||门窗幕墙销售与安装|
|江苏嘉寓光伏科技有限公司||5,000万元|100%||太阳能光伏销售与安装|
|马鞍山嘉寓门窗幕墙有限公司||1,000万元|100%||门窗幕墙销售安装|
|山东嘉润集成能源有限公司||10,000万元|100%||太阳能光伏销售与安装|
|北京奥普科星技术有限公司||1,632.65万元|51%||货物销售及技术服务|

资料来源：公司提供，鹏元整理
附录六主要财务指标计算公式
||||||
|-|-|-|-|-|
|指标名称||计算公式|||
|应收账款周转天数||360/｛营业收入/ [（期初应收账款余额+期末应收账款余额）/2）] ｝|||
|存货周转天数||360/｛营业成本/ [（期初存货+期末存货）/2] ｝|||
|应付账款周转天数||360/｛营业成本/ [（期初应付账款余额+期末应付账款余额）/2] ｝|||
|净营业周期||应收账款周转天数＋存货周转天数－应付账款周转天数|||
|流动资产周转天数||360/｛营业收入/[（本年流动资产合计＋上年流动资产合计）/2]｝|||
|固定资产周转天数||360/｛营业收入/[（本年固定资产总额＋上年固定资产总额）/2]｝|||
|总资产周转天数||360/｛营业收入/[（本年资产总额＋上年资产总额）/2]｝|||
|综合毛利率||（营业收入－营业成本）/营业收入×100%|||
|期间费用率||（管理费用+销售费用+财务费用）/营业收入×100%|||
|营业利润率||营业利润/营业收入*100%|||
|净资产收益率||净利润/（（本年所有者权益＋上年所有者权益）/2）×100%|||
||||（利润总额＋计入财务费用的利息支出）/（（本年资产总额＋上年资产总额|）|
||总资产回报率||||
||||/2）×100%||
|EBITDA||利润总额+计入财务费用的利息支出+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销|||
|EBITDA利息保障倍数||EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）|||
|产权比率||负债总额/所有者权益|||
|资产负债率||负债总额/资产总额×100%|||
|流动比率||流动资产合计/流动负债合计|||
|速动比率||（流动资产合计－存货）/流动负债合计|||
||||短期借款+应付票据+一年内到期的非流动负债+长期借款+应付债券+长期应||
||刚性债务||||
||||付款||
|FFO|||净利润+非付现费用+非经营损益||
||||资产减值准备+固定资产折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销+预提费用增||
||非付现费用||||
||||加+待摊销费用减少||
||||处置固定资产损失+固定资产报废损失+公允价值变动损失+财务费用+投资损||
||非经营损益||||
||||失+递延所得税资产减少+递延所得税负债||

附录七信用等级符号及定义
一、中长期债务信用等级符号及定义
||||
|-|-|-|
||符号|定义|
|AAA||债务安全性极高，违约风险极低。|
|AA||债务安全性很高，违约风险很低。|
|A||债务安全性较高，违约风险较低。|
|BBB||债务安全性一般，违约风险一般。|
|BB||债务安全性较低，违约风险较高。|
|B||债务安全性低，违约风险高。|
|CCC||债务安全性很低，违约风险很高。|
|CC||债务安全性极低，违约风险极高。|
||C|债务无法得到偿还。|

注：除AAA级，CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
二、债务人主体长期信用等级符号及定义
||||
|-|-|-|
||符号|定义|
|AAA||偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。|
|AA||偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。|
|A||偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。|
|BBB||偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。|
|BB||偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高。|
|B||偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。|
|CCC||偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。|
|CC||在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。|
||C|不能偿还债务。|

注：除AAA级，CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
三、展望符号及定义
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|-|-|
|类型|定义|
|正面|存在积极因素，未来信用等级可能提升。|
|稳定|情况稳定，未来信用等级大致不变。|
|负面|存在不利因素，未来信用等级可能降低。|