公司债券跟踪评级报告
的资金支出压力。
分析师
尹丹
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郝亚钢
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深圳市盐田港股份有限公司 2
公司债券跟踪评级报告
一、主体概况
深圳市盐田港股份有限公司（以下简称“公司”或“盐田港股份”）系由深圳市盐田港集团有限公司（以下简称“盐田港集团”）独家发起，通过资产和业务重组采用公开募集方式设立的股份有限公司。公司于 1997年 7月成立，初始注册资本 5.85亿元，经中国证券监督管理委员会证监发字[1997]369号文件和证监发字[1997]370号文件批准，公司通过深圳证券交易所发行人民币普通股股票12,500万股，股票代码为000088.SZ，股票简称“盐田港”。此后，历经多次配股和资本公积转增股本，截至 2018年底，公司累计发行股本总数 194,220万股，注册资本 19.42亿元，股本 19.42亿元，其中盐田港集团持股67.37%，为公司第一大股东，深圳市人民政府国有资产监督管理委员会为其实际控制人。
图1截至2018年底公司股权结构图
资料来源：公司年报
2018年公司经营范围较上年无变化，部门设置较上年有所变动（见附件1）。
截至2018年底，公司纳入合并范围子公司9家，较年初新增1家，为黄石新港现代物流园股份有限公司（以下简称“新港物流园公司”）。截至 2018年底，公司在职员工 775人，较年初增加 61人。
截至2018年底，公司合并资产总计103.36亿元，负债合计25.66亿元，所有者权益77.70亿元，归属于母公司所有者权益67.38亿元。2018年，公司实现营业收入4.04亿元，净利润5.12亿元，归属于母公司所有者净利润为4.75亿元；经营活动产生的现金流量净额为1.01亿元，现金及现金等价物增加额-0.89亿元。
公司注册地址：深圳市盐田区盐田港海港大厦17-20层；法定代表人：乔宏伟。
二、债券发行及募集资金使用情况
公司于2015年12月17日获得中国证券监督管理委员会证监许可[2015]2956号文核准，面向合格投资者公开发行不超过22.00亿元公司债券。2016年10月19日，公司面向合格投资者公开发行“深圳市盐田港股份有限公司2016年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）”，发行规模3.00亿元，期限为5年期，票面利率3.12%，每年付息一次，到期还本，债券简称“16盐港01”，债券代码“112458.SZ”，该债券于2016年12月8日在深圳证券交易所上市。
扣除发行费用后，公司于2016年10月24日实际收到募集资金2.99亿元。根据“16盐港01”债券募集说明书中募集资金运用计划，债券募集资金全部用于偿还银行贷款，截至2018年底，“16盐港01”募集资金已经全部使用完毕，募集资金全部用于偿还银行贷款。公司于2018年10月19日足额支
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付“16盐港01”2017年10月19日至2018年10月18日利息936.00万元。
三、行业分析
公司主营业务为港口业和高速公路业，因此行业分析主要针对上述两个行业展开。
1．港口行业分析
（1）行业概况
港口是具有水陆联运设备和条件，供船舶安全进出和停泊的运输枢纽，是水陆交通的集结点和枢纽，是工农业产品和外贸进出口物资的集散地，是船舶停泊、装卸货物、上下旅客、补充给养的场所。作为综合运输基地，港口行业与铁路、公路、水运、航空等一起组成国民经济的交通命脉，其发展水平已成为衡量一个国家经济现代化水平的重要标志之一。国际集装箱海运业务凭借其运输量大、成本低的特点，已成为国际贸易的主要承运方式，是港口行业的核心业务。
港口作为国民经济和社会发展的重要基础设施，其发展与国民经济发展水平密切相关。根据《2018年交通运输行业发展统计公报》，截至2018年底，全国港口拥有生产用码头泊位23,919个，较上年减少3,659个；其中，沿海港口生产用码头泊位5,734个，较上年减少96个；内河港口生产用码头泊位 18,185个，较上年减少 3,563个；全国港口拥有万吨级及以上泊位 2,444个，较上年增加 78个；其中，沿海港口万吨级及以上泊位 2,007个，较上年增加 59个；内河港口万吨级及以上泊位437个，较上年增加19个。
近年来，随着中国社会经济的快速发展，港口行业发展较为迅速，货物吞吐能力和吞吐量持续上升。2018年，全国港口完成货物吞吐量 143.51亿吨，较上年增长2.5%；其中，沿海港口完成货物吞吐量94.63亿吨，较上年增长4.5%；内河港口完成货物吞吐量48.88亿吨，较上年下降1.3%。
从货种吞吐情况看，2018年，全国港口完成外贸货物吞吐41.89亿吨，较上年增长2.4%。其中，沿海港口完成37.44亿吨，较上年增长2.5%；内河港口完成4.45亿吨，较上年增长1.6%。2018年全国港口完成集装箱吞吐量2.51亿TEU，较上年增长5.3%。其中，沿海港口完成2.22亿TEU，增长5.2%；内河港口完成2,909万TEU，较上年增长6.2%。全国规模以上港口完成集装箱铁水联运量450万TEU，较上年增长29.4%，占规模以上港口集装箱吞吐量1.80%。
2018年，全国规模以上港口完成货物吞吐量 133.45亿吨，较上年增长2.9%。其中，完成煤炭及制品吞吐量 24.50亿吨，较上年增长3.4%；石油、天然气及制品吞吐量 10.66亿吨，较上年增长3.8%；金属矿石吞吐量21.22亿吨，较上年增长3.1%。
2018年，全国港口完成旅客吞吐量1.77亿人，较上年下降4.3%。其中，沿海港口完成0.88亿人，增长1.9%；内河港口完成 0.89亿人，较上年下降9.7%。全年我国邮轮旅客运输量 250万人，较上年增长2.7%。
总体看，港口行业与宏观经济发展状况高度相关，2018年，中国港口货物吞吐量和旅客吞吐量仍保持增长趋势，但受英国脱欧，中美贸易摩擦的影响，外贸的波动可能会对港口货物吞吐量带来一定影响。
（2）行业政策
2017年10月，中国共产党第十九次全国代表大会在京召开，十九大报告提出了一系列新理念、新思想、新战略、新举措；其中，十九大报告关于“赋予自由贸易试验区更大改革自主权，探索建设自由贸易港”的提法受到港航界广泛关注。
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2018年1月，财政部、海关总署和税务总局发布《关于完善启运港退税政策的通知》（财税[2018]5号），对符合条件的出口企业从启运地口岸启运报关出口，由符合条件的运输企业承运，从水路转关直航或经停指定口岸，自离境地口岸（以下称离境港）离境的集装箱货物，实行启运港退税政策。
对从经停港报关出口、由符合条件的运输企业途中加装的集装箱货物，符合前款规定的运输方式、离境地点要求的，以经停港作为货物的启运港，也实行启运港退税政策。
2019年 3月，交通运输部发布《交通运输部、国家发改委关于修订印发《港口收费计费办法》通知》（交水规[2019]2号），将货物港务费、港口设施保安费、引航（移泊）费、航行国内航线船舶拖轮费的收费标准分别降低15%、20%、10%和5%。
总体看，2018年以来，随着我国“一带一路”和“长江经济带”等国家战略政策的深入实施，港口行业发展面临的政策环境仍向好，但在环保和控费等政策的持续趋严，港口行业盈利能力面临一定的挑战。
2．高速公路分析
（1）行业概况
高速公路是重要的国家资源，具有行车速度快、通行能力大、运输成本低、行车安全等特点，对于促进国家经济增长、提高人民生活质量以及维护国家安全有重要作用。
从高速公路建设来看，高速公路属于资金密集型行业，其建设成本主要包括路面材料费、征地拆迁费、人工成本和通讯监控等交通设施费等。尽管从总里程看高速公路在整个公路体系中的占比为不大，但其高成本的特性导致其在公路投资中的占比为一直在50%以上。根据交通运输部发布的《2018年交通运输行业发展统计公报》显示，2018年，我国全年完成公路建设投资 21,335亿元，较上年增长0.4%。其中，高速公路建设完成投资9,972亿元，较上年增长7.7%；普通国省道建设完成投资6,378亿元，较上年下降12.2%；农村公路建设完成投资4,986亿元，较上年增长5.4%。
从公路里程来看，截至2018年底，全国公路总里程484.65万公里，较上年增加7.31万公里；
公路密度50.48公里/百平方公里，较上年增加0.76公里/百平方公里；公路养护里程475.78万公里，占公路总里程98.2%。
2018年，全国四级及以上等级公路里程446.59万公里，较上年增加12.73万公里，占公路总里程92.1%，较上年提高1.30个百分点；二级及以上等级公路里程64.78万公里，较上年增加2.56万公里，占公路总里程13.4%，较上年提高0.3个百分点；高速公路里程14.26万公里，较上年增加0.61万公里；高速公路车道里程63.33万公里，较上年增加2.9万公里；国家高速公路10.55万公里，较上年增加0.33万公里。
加快高速公路建设是中国经济社会发展的需要。随着国民经济的快速发展，物流、人流大幅度增加，提高运输效率、降低运输成本的要求日益迫切。从目前情况看，中国现有的高速公路仅能满足30%的需求，应该说对高速公路的需求还是突出的。在中国经济比较发达的珠江三角洲、长江三角洲和京津冀地区，高速公路的建设和发展速度最快，同时高速公路为这些地区带来的经济效益也十分显著。因此，在今后的经济发展中，这些地区仍然是高速公路的重点需求区域。
总体看，2018年，我国高速公路建设投资增速趋缓，目前我国高速公路建设与我国经济、社会发展的要求还存在一定差距，未来仍存在一定的增长空间。
（2）行业政策
2017年 9月，交通运输部发布《促进道路货运行业健康稳定发展行动计划（2017-2020年）》，提出要减轻道路货运经营负担，要优化收费公路通行费政策，在具备条件的省份和路段，组织开展
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高速公路分时段差异化收费试点。
2018年 6月，国务院发布《打赢蓝天保卫战三年行动计划》，要求优化调整货物运输结构，大幅提升铁路货物运输比例，计划通过三年集中攻坚实现全国铁路货运量较 2017年增加 11亿吨，水路货物量较2017年增加5亿吨，沿海港口大宗货物公路运输量减少4.4亿吨目标。
2018年10月，国务院办公厅发布《推进运输结构调整三年行动计划（2018-2020年）的通知》，以深化交通运输供给侧结构性改革为主线，以京津冀及周边地区、长三角地区、汾渭平原等区域（以下称重点区域）为主战场，以推进大宗货物运输“公转铁、公转水”为主攻方向，不断完善综合运输网络，切实提高运输组织水平，减少公路运输量，增加铁路运输量，加快建设现代综合交通运输体系。
总体看，2018年，受“公转铁”等环保政策力度大幅升级的影响，公路货运在全社会货运中的占比或将进一步下降，对高速公路行业或将产生一定的影响。
四、管理分析
2018年，公司法人治理结构无变化，股东大会、董事会和监事会分别按其职责行使决策权、执行权和监督权。公司高管人员有所变动，原副总经理、财务总监李琦因工作调动离任，由凌平接任公司财务总监。
公司财务总监凌平，女，历任株洲硬质合金集团有限公司主管会计，深圳市钻石硬质合金有限公司财务负责人，深圳能源物流有限公司财务部负责人，盐田港集团税务管理岗（兼总账会计），深圳市特区建设发展集团有限公司财务管理部税务岗，公司财务管理部部长。2018年9月起任公司财务总监。
总体看，2018年公司法人治理结构未发生变化，公司核心管理团队较为稳定。
五、经营分析
1．经营概况
2018年，公司实现营业收入4.04亿元，较上年增长17.38%；实现营业利润5.60亿元，较上年增长19.23%；实现净利润5.12亿元，较上年增长18.26%，公司营业收入全部由主营业务收入构成，主业突出。
从收入构成看，2018年公司主营业务构成变动不大，高速公路收费收入仍为公司主要收入来源，受车流量继续增长的影响，高速公路收费收入较上年增长5.41%；受黄石新港港口股份有限公司（以下简称“黄石新港”）一期二阶段泊位陆续投产带动吞吐量增长的影响，港口货物装卸运输收入较上年大幅增长52.06%；仓储及其他服务收入较为稳定，较上年增长3.08%。
表12017~2018年公司主营业务收入情况（单位：万元、%）
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|-|-|-|-|-|
|2017年|||||
|收入|占比|毛利率|收入|占比|
|23,373.82|67.99|60.17|24,638.72|61.06|
|7,365.64|21.43|3.30|12,494.75|30.96|
|3,638.42|10.58|35.42|3,217.92|7.98|
|34,377.89|100.00|45.36|40,351.39|100.00|

资料来源：公司年报
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从毛利率看，2018年，高速公路收费板块毛利率84.70%，较上年提高24.53个百分点，主要系公司控股的高速公路扩建不需大规模修复，冲销了预计负债-大修准备金所致；港口货物装卸运输板块毛利率较上年提高 5.74个百分点，主要系货物吞吐量较上年大幅增加，单位折旧成本下降所致；
仓储及其他服务毛利率较上年减少11.66个百分点，主要系2018年政府外贸调结构政策的相关补助资金减少所致。受上述因素影响，公司综合毛利率为56.41%，较上年提高11.05个百分点。
总体看，2018年，受港口货物装卸运输收入大幅增长的影响，公司收入规模继续扩大，受益于高速公路与港口货物装卸运输毛利率均有所提高的影响，公司综合毛利率有所提高，整体盈利能力仍较好。
2．高速公路
2018年，公司高速公路收费板块收入仍来自惠盐高速。在收费标准方面，惠盐高速按照国家交通运输部《收费公路车辆通行费车型分类》（交通行业标准JT/T489-2003）和《广东省交通运输厅、广东省发展和改革委关于高速公路实施车型分类行业标准和货车完全计重收费的通知》收费标准执行。四车道高速公路客车基本费率为0.45元/公里，货车基本费率为0.09元/吨.公里；六车道以上（含六车道）高速公路客车基本费率为0.60元/公里，货车基本费率为0.12元/吨.公里。客车根据车型分类采用对应系数收费。货车采用完全计重收费方式，车辆总重不足5吨，按5吨计收；大于5吨不超过10吨的车辆，按基本费率的1.25倍计算费率；10吨以上的，逐级超额累进收费。收费标准较上年无变化。在收费模式上，惠盐高速采取ETC和人工半自动收费模式，通行费收入由广东联合电子服务股份有限公司收取，一般 3天内进行结算，结算后次日将资金划转至公司，目前公司控股经营的惠盐高速深圳段为双向四车道高速公路。
2018年，惠盐高速车流量为4,134.96万辆，较上年增长8.42%，主要系惠盐高速惠州段扩建通车后车流量保持较好的自然增长所致；通行费收入2.46亿元，较上年增长5.41%。
表22017~2018年公司高速公路流量和通行费收入情况（单位：万辆、万元）
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|-|-|
|类别|2017年|
|车流量|3,814.00|
|通行费收入|23,373.82|
|收费里程|20.60|
|剩余收费期限|3|

资料来源：公司提供
截至2018年底，公司运营的惠盐高速运营里程20.60公里，收费里程20.60公里，较年初均无变化，收费截止日2021年，目前惠盐高速尚有2年左右的运营期，公司将通过改扩建延长收费年限。
2017年 5月 23日，公司发布《深圳市盐田港股份有限公司关于惠盐高速公路深圳段改扩建项目获得广东省发改委核准的公告》，广东省发展和改革委员会同意实施惠盐高速公路深圳段改扩建工程，改扩建全长约为 20.33公里，项目单位为公司子公司深圳惠盐高速公路有限公司（以下简称“惠盐公司”），惠盐公司负责对改扩建工程进行投资、建设、经营和养护管理，公司通过在经营期内收取车辆通行费作为投资回报。2017年10月10日，公司发布《深圳市盐田港股份有限公司关于投资惠盐高速公路深圳段改扩建项目的公告》，惠盐公司拟投资惠盐高速深圳段改扩建项目，计划总投资
29.20亿元（最终以政府相关部门批复为准），总建设工期约为 3年，惠盐高速收费延期年限是在总
体概算投资的基础上由省交通厅选定的单位编制延期申请报告，结合概算预测车流量情况，在给予
公司合理回报的标准上测算收费年限，目前延期收费的年限正在申请中，但延期收费年限尚未确定。
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总体看，公司高速公路收费板块收入全部来自惠盐高速，2018年惠盐高速车流量和通行费收入继续保持增长，但目前剩余运营期限较短，未来随着惠盐高速深圳段改扩建工程的完工，公司公路收费业务收入有望继续增长，但改扩建施工会对车流量产生一定的影响，同时改扩建后惠盐高速延期收费的年限目前仍不确定。
3．港口货物装卸运输
2015年，公司与黄石市政府合作开发的黄石新港开港运营，实现了公司港口业务自主经营的突破，目前公司港口业务全部来自子公司黄石新港和惠州深能投资控股有限公司下属的惠州荃湾煤炭码头，2018年港口货物装卸运输业务收入 1.25亿元，其中黄石新港完成营业收入 1.12亿元，惠州荃湾煤炭码头1#泊位试运营完成营业收入 0.13亿元。2018年港口装卸运输收入较上年大幅增长69.64%，主要系黄石新港一期二阶段泊位陆续投产带动吞吐量快速增长所致。公司港口装卸运输业务收费价格一般是参照周边港口收费价格基础上，再结合公司运营成本的确定，2018年公司散杂货装卸单价区间为5.00元/吨~26.00元/吨，内贸箱的装卸价格区间为240.00元/标准箱~360.00元/标准箱，外贸箱的装卸价格区间为288.00元/标准箱~432.00元/标准箱，主要系黄石新港和惠州荃湾煤炭码头装卸价格差异较大所致。
结算模式上，客户主要是通过银行转账的方式与公司结算，公司一般给予客户 1个月（集装箱业务为2~3个月）的账期。从货物吞吐量看，2018年公司货物吞吐量为1,220.48万吨，较上年大幅增长80.36%，主要系2018年黄石新港一期二阶段泊位陆续投产带动货物吞吐量大幅增长所致，2018年黄石新港1-9#泊位全部建成。2018年公司集装箱吞吐量 4.38万标准箱，较上年增加 2.51万标准箱，仍以外贸集装箱为主。
表32017~2018年公司内外贸货物吞吐量情况（单位：万吨、万标准箱）
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|-|
|2017年|
|676.70|
|1.87|
|0.44|
|1.43|

资料来源：公司提供
从货物吞吐的品种看，公司货物吞吐主要由煤炭及制品、金属矿石和岩石及碎石构成，2018年煤炭及制品在货物吞吐量中占31.03%，较上年减少 14.28个百分点；金属矿石在货物吞吐量中占17.99%，较上年减少1.81个百分点；岩石及碎石吞吐量较上年大幅增加350.29万吨。
表42017~2018年公司货物吞吐量种类情况（单位：万吨）
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|-|
|2017年|
|306.62|
|6.77|
|133.93|
|45.67|
|104.17|
|11.34|
|68.20|
|676.70|

资料来源：公司提供
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总体看，2018年，受益于黄石新港1-9#泊位全部建成陆续投产，公司港口货物装卸运输收入大幅增长，但公司港口经营业务尚处于运营初期，货物吞吐量和集装箱吞吐量规模仍较小。
4．仓储及其他服务
2018年，公司仓储及其他服务0.32亿元，较上年下降11.56%；截至2018年底，公司共有3个仓储仓库，较上年无变化；租金方面，公司仓储仓库的租金价格为39元/平方米.月，2018年出租率100%，公司仓储租赁合同租赁期限一般为3年。
总体看，公司仓储及其他服务收入规模较小，对公司收入影响有限。
5．港口投资
公司对港口企业股权投资规模较大，主要系对盐田国际集装箱码头有限公司（以下简称“盐田国际”）、深圳盐田西港区码头有限公司（以下简称“西港区码头”）、海南海峡航运股份有限公司（以下简称“海峡股份”）和曹妃甸港集团股份有限公司（前身为唐山曹妃甸港口有限公司，以下简称“曹妃甸港”）等的股权投资。2018年公司参股公司实现投资收益4.54亿元，较上年增长18.24%，主要系盐田国际和西港区码头2018年权益法核算下分别确认投资收益2.23亿元和1.90亿元所致，投资收益是公司利润总额的重要组成部分。截至2018年底，公司长期股权投资账面价值47.65亿元，累计投资成本28.76亿元，2018年公司股权投资分红3.30亿元，较上年分红1.58亿元有所增长，累计分红66.28亿元，公司参股的港口企业可为公司带来较好的投资收益。
表5截至2018年底公司参股公司情况（单位：万元）
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|-|-|-|-|-|
|主要经营产品或服务|2018年长期股权投资账面价值|投资成本|2018年确认的投资收益|2018分红情况|

一、合营企业
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|-|-|-|-|-|
|物流运输|7,806.84|8,165.97|58.75|--|

二、联营企业
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|-|-|-|-|-|
|盐田国际一、二期码头|120,800.09|95,955.96|22,283.58|19,897.60|
|盐田港西港区码头建设和经营|127,747.65|35,000.00|19,005.19|11,410.00|
|国内沿海及近洋汽车、旅客、货物运输及相关物流业|52,309.86|5,935.96|2,988.43|1,428.69|
|物流运输|1,727.58|1,600.00|47.37|--|
|曹妃甸港口建设和经营|158,917.39|135,734.59|-434.82|--|
|港口拖轮拖带|4,364.72|4,187.87|405.13|224.37|
|化工品泊位建设和运营|2,781.82|2,800.00|-11.95|--|
|--|476,455.94|289,380.38|44,341.68|32,960.66|

资料来源：公司提供
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盐田国际和西港区码头
2018年，公司参股的盐田国际和西港区码头集装箱吞吐量总量 512.97万标箱，较上年增长15.67%，主要系西港区码头集装箱吞吐量增长所致；盐田国际集装箱吞吐量300.70万标箱，较上年下降2.91%；西港区码头集装箱吞吐量212.27万标箱，较上年增长58.68%，主要系西港区码头5#、6#泊位投产所致。从泊位数和设计吞吐能力看，2018年，盐田国际泊位数和设计吞吐能力较上年均无变化，西港区码头受新增 2个泊位的影响，吞吐能力由上年的 140.00万标箱/年提高至 265.00万标箱/年。
表62017~2018年公司参股的盐田国际和西港区码头情况
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|-|-|
|类别|2017年|
|集装箱（万标准箱）|309.72|
|泊位数（个）|5.00|
|设计吞吐能力（万标箱/年）|450.00|
|集装箱（万标准箱）|133.77|
|泊位数（个）|2.00|
|设计吞吐能力（万标箱/年）|140.00|
|集装箱吞吐量（万标箱）|443.49|
|其中：内贸货物（万标箱）|16.23|
|外贸货物（万标箱）|427.16|
|外贸占（%）|96.32|

资料来源：公司提供
曹妃甸港
曹妃甸港成立于2007年6月，由公司、曹妃甸港集团有限公司和曹妃甸控股有限公司三家股东出资组建，公司持有曹妃甸港35.00%的股份。2018年，曹妃甸港货物吞吐量9,616.15万吨，较上年下降4.13%，主要系受宏观经济增速放缓和国家去产能影响，曹妃甸港矿石和钢铁吞吐量下降所致；
2018年曹妃甸港泊位数和设计吞吐能力较上年无变化。2018年公司权益法核算下曹妃甸港的投资收益由上年的转为191.78万元转为-434.82万元，投资收益由正转负。
表72017~2018年曹妃甸港集团股份有限公司运营情况
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|-|
|2017年|
|10,030.20|
|25|
|7,818.00|

资料来源：公司提供
海峡股份
海峡股份成立于2002年12月，于2009年12月在深圳证券交易所上市，股票代码：002320.SZ，海南港航空港有限公司为其控股股东（持股58.53%），公司持有其股份14.06%，为其第二大股东。
2018年，受益于海南岛进岛游客数量增加以及自驾游客数量增加，海峡股份的航次、进出口车运量
和客运量较上年均有所增长，其中航次14,020个，较上年增长5.30%；进出口车运量90.96万辆次，
较上年增长2.21%；客运量378.31万人次，较上年下降2.89%，主要系自驾游客数量增加所致。2017
~2018年，海峡股份分别实现分红195.21万元和1,428.69万元。
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表82017~2018年海南海峡航运股份有限公司运营情况
||
|-|
|2017年|
|13,314|
|88.99|
|389.57|

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总体看，2018年，公司参股企业整体经营情况较为稳定，给公司带来稳定的投资收益，对公司利润和现金类起到较好的补充作用。
6．重大在建项目
截至2018年底，公司在建的项目主要有惠盐高速深圳段改扩建工程、惠州港荃湾区煤炭码头和黄石棋盘洲港区码头工程等。其中，惠盐高速深圳段改扩建工程全长 20.33公里，由四车道扩建为八车道，计划总投资28.76亿元，截至2018年底，公司已投资9.16亿元。惠州港荃湾区煤炭码头一期工程计划建成 2个 7万吨级散货泊位，其中 1个为专业化煤炭卸船泊位，1个根据运量需求情况逐步建设为专业化煤炭卸船泊位；该项目计划总投资 24.93亿元，其中自有资金 8.73亿元，贷款资金 16.21亿元，截至 2018年底已投资 23.74亿元。截至 2018年底，公司在建项目计划总投资合计74.73亿元，已投资42.16亿元，尚需投入32.57亿元，2019年计划投资6.30亿元，公司在建项目后续存在一定的资金压力。
表9截至2018年底公司在建项目情况（单位：年、万元）
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|-|-|-|-|
|开工时间|资金筹集方式|总投资|已投资|
|2015|首阶段自筹82%，贷款18%；二阶段自筹65%，贷款35%|137,542.00|91,557.17|
|2018|30%自筹，70%银行贷款|287,600.00|47,769.39|
|2013|自筹35%，贷款65%|249,320.00|237,438.00|
|2017|自筹35%，贷款65%|28,893.00|20,855.00|
|2017|自筹35%，贷款65%|22,000.00|20,681.91|
|2018|自筹100%|21,973.00|3,305.30|
|--|--|747,328.00|421,606.77|

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注：已投资金额与审计报告在建工程账面价值不一致系财务和工程统计口径不一致所致。
总体看，截至2018年底，公司在建项目后续投资规模仍较大，未来公司存在一定的资金支出压力，但随着相关项目逐步建设完工和投入使用，公司收入规模有望获得提升。
1根据2015年11月惠府纪[2015]67号惠州市政府会议纪要：“考虑同步实施有利于节省建设成本，纯洲作业区进港铁路、进港公路工程由
企业统筹建设，同时市行业主管部门和市港投集团对该项目近期、远期的经济和社会效益进行充分论证，并实时回购”。目前该项目在其他
非流动资产中反映，未来由政府进行回购。
深圳市盐田港股份有限公司 12
7．未来发展
“十三五”期间，公司将围绕“以产业发展与资本增值为目标，致力成为具有品牌影响力的港口投资运营综合服务商”的战略愿景，按照“扭转-增长”型的总体发展战略，贯彻执行“聚焦主业、产融结合、内合外拓、协同发展”的发展思路，通过发展港口投资运营为主业，港口服务供应链与临港产业发展为两翼的“一主两翼”业务模式，实现公司资产、效益和吞吐量跨越式增长，成为具有品牌影响力的港口投资运营综合服务商。
总体看，公司未来发展规划明确，可实施性较强。
六、财务分析
1．财务概况
公司2018年度合并财务报表经瑞华会计师事务所（特殊普通合伙）审计，并出具了标准无保留审计意见。公司财务报表是根据财政部 2006年及其后颁布和修订的 42项具体会计准则、企业会计准则应用指南、企业会计准则解释及其他相关规定以及中国证券监督管理委员会《公开发行证券的公司信息披露编报规则第15号-财务报告的一般规定》（2014年修订）的披露规定编制。
会计估计和会计变更方面，2018年，财政部发布了《关于修订印发 2018年度一般企业财务报告格式的通知》（财会[2018]15号），对一般企业财务报表格式进行了修订，公司按照财政部的要求对财务报表格式进行了调整，上述会计政策的调整仅影响财务报表项目列示，对公司资产、负债、净资产和净利润无实质性影响。
截至2018年底，公司纳入合并范围内的子公司共9家，较年初增加1家，为新港物流园公司，新港物流园公司资产总额1.26亿元，2018年净利润-106.81万元，对公司财务数据影响较小。
总体看，公司会计政策连续，合并范围有所变动，但对公司财务数据影响较小，公司财务数据可比性强。
2．资产质量
截至2018年底，公司资产总额为103.36亿元，较年初增长11.19%，主要系非流动资产增长所致；其中，流动资产占10.59%，非流动资产占89.41%，资产构成仍以非流动资产为主。
截至2018年底，公司流动资产合计10.95亿元，较年初下降11.68%，主要系货币资金减少所致，流动资产主要由货币资金（占81.00%）和其他应收款（占11.62%）构成。
截至2018年底，公司货币资金8.87亿元，较年初下降16.02%，主要系惠州荃湾港煤炭码头和惠盐高速改扩建等在建项目投入增长所致；公司货币资金主要由银行存款（占比为99.89%）构成，货币资金中不存在使用受限的款项。
截至2018年底，公司其他应收款1.27亿元，较年初小幅增长2.61%，变化不大，公司与中交第四航务工程局有限公司的往来款占其他应收款的比重为90.53%，集中度较高。
截至2018年底，公司非流动资产总额为92.41亿元，较年初增长14.70%，主要系长期股权投资和固定资产增长所致，非流动资产主要由长期股权投资（占51.56%）、固定资产（占20.19%）、在建工程（占19.35%）和其他非流动资产（占5.74%）构成。
截至2018年底，公司长期股权投资47.65亿元，主要为港口投资，较年初增长4.26%，主要系权益法下确认的投资收益4.43亿元所致，公司未对长期股权投资计提减值准备。
截至2018年底，公司固定资产18.66亿元，较年初大幅增加13.49亿元，主要系惠州荃湾煤炭
深圳市盐田港股份有限公司 13
码头和黄石市棋盘洲港区码头完工的码头及堆场、房屋建筑物和机器设备由在建工程转入所致，公司固定资产累计计提折旧2.45亿元，固定资产成新率84.07%，成新率尚可。
截至2018年底，公司在建工程17.88亿元，较年初下降28.85%，主要系完工项目转入固定资产所致。
截至2018年底，公司其他非流动资产5.31亿元，较年初增加3.89亿元，主要系惠州港荃湾港区纯洲作业区铁路进港线代建工程及惠盐高速深圳段扩建工程预付款计入其他非流动资产所致。惠盐高速深圳段扩建工程预付款主要为预付给政府专用账户的征地拆迁款，因公司不负责拆迁工作无法准确估计拆迁进程，故将该部分款项计入其他非流动资产，待完工后转入在建工程。
截至2018年底，公司无使用受限的资产。
总体看，2018年，公司资产规模继续增长，资产构成仍以非流动资产为主；非流动资产主要以长期股权投资、固定资产和在建工程为主；流动资产以货币资金为主，货币资金较为充裕，公司资产质量较好，资产流动性较强。
3．负债及所有者权益
负债
截至2018年底，公司负债总额为 25.66亿元，较年初增长15.54%。其中流动负债占19.01%，非流动负债占80.99%，公司负债仍以非流动负债为主，较年初变化不大。
截至2018年底，公司流动负债余额为4.88亿元，较年初增长14.57%，主要系应付账款增长所致，流动负债主要由应付账款（占70.44%）、应付职工薪酬（占8.34%）和其他应付款（占12.39%）构成。
截至2018年底，公司应付账款为3.44亿元，较年初增长12.62%，主要系应付工程款增长所致。
应付职工薪酬0.60亿元，较年初增长47.09%，主要系短期薪酬中的工资、奖金、津贴和补贴增长以及工会经费和职工教育经费增长所致。其他应付款0.60亿元，较年初下降6.60%，主要系应付往来款减少所致。
截至2018年底，公司非流动负债合计20.78亿元，较年初增长15.77%，主要系长期借款增加所致；非流动负债主要由长期借款（占82.04%）和应付债券（占14.41%）构成。
截至2018年底，公司长期借款17.05亿元，较年初增长22.70%，主要系随着在建项目投入，资金需求增加所致；公司长期借款主要来自公司子公司惠州深能港务有限公司与中国工商银行惠州分行、中国进出口银行签订的惠州荃湾煤炭码头一期工程项目银团贷款，银团贷款合同总额不超过16.21亿元，贷款期限14年，贷款利率为5年基准利率下浮5.00%，截至2018年底，该项贷款余额16.10亿元，到期时间主要集中在2026年，在2026年公司存在一定的集中偿付压力。公司2018年应付债券2.99亿元，为2016年公司发行的公司债券“16盐港01”，发行规模为3.00亿元，到期时间为2021年。
截至2018年底，公司全部债务合计20.09亿元，较年初增长18.80%，公司债务仍主要由长期债务构成（占99.75%），其中长期债务合计 20.04亿元，较年初增长18.68%。从债务指标看，公司资产负债率、全部债务资本化比率和长期债务资本化比率分别为24.82%、20.55%和20.51%，较年初分别提高了0.94个百分点、1.25个百分点和1.24个百分点，公司债务负担有所加重，但整体债务负担仍较轻。
总体看，公司债务结构仍以长期债务为主，债务规模有所增长，但总体债务负担轻，公司仍有较大债务融资空间。
深圳市盐田港股份有限公司 14
所有者权益
截至2018年底，公司所有者权益合计77.70亿元，较年初增长9.82%，主要系未分配利润增长所致；其中归属于母公司所有者权益67.38亿元，较年初增长7.63%。归属于母公司的所有者权益中，实收资本占28.83%，资本公积占11.82%，盈余公积占14.82%，未分配利润占46.19%。公司所有者权益中未分配利润占比较高，所有者权益结构稳定性一般。
总体看，2018年，公司所有者权益继续保持增长，但所有者权益中留存收益占比较高，公司所有者权益结构稳定性一般。
4．盈利能力
2018年，公司实现营业收入 4.04亿元，较上年增长17.38%，主要系港口货物装卸运输业务收入大幅增长所致；营业成本 1.76亿元，较上年下降6.36%，主要系高速公路板块冲销了预计负债-大修准备金，营业成本大幅下滑所致；营业利润5.60亿元，较上年增长19.23%，主要系公司参股公司确认的投资收益较上年增长18.24%所致；营业利润率为55.26%，较上年提高11.17个百分点。
2018年，公司实现投资收益 4.54亿元，较上年增长18.24%，投资收益主要由盐田国际（2.23亿元）和西港区码头（1.90亿元）权益法下确认投资收益构成，投资收益占利润总额的比重为80.44%，公司利润实现对投资收益较为依赖。
从期间费用看，2018年，公司期间费用总额1.11亿元，较上年增长48.65%；其中管理费用1.02亿元（占92.56%），较上年增长8.48%，主要系计入管理费用的职工薪酬增长所致；公司费用收入比为27.42%，较上年提高5.77个百分点，公司费用控制能力有所下降，费用控制能力有待提高。
从盈利指标看，2018年公司总资本收益率、总资产报酬率和净资产收益率分别为5.77%、5.98%和6.90%，较上年分别提高0.44个百分点、0.51个百分点和0.51个百分点，公司盈利能力有所提高，盈利能力仍较强。
2018年，公司营业外收入352.34万元，较上年大幅增加313.28万元；其他收益74.53万元，较上年减少1,355.07万元，公司营业外收入和其他收益规模较小，对利润实现贡献有限。
总体看，2018年，公司收入规模继续扩大，盈利能力有所提高，整体盈利能力仍较强；但公司利润实现对非经营性的投资收益较为依赖，同时费用控制能力有待提高。
5．现金流
从经营活动看，2018年，公司经营活动现金流入 4.39亿元，较上年增长17.62%，主要系惠盐高速公路和港口货物装卸收到的现金增长所致；经营活动现金流出3.38亿元，较上年增长23.36%；
经营活动现金持续为净流入，净流入1.01亿元。2018年，公司现金收入比为100.45%，较上年减少2.37个百分点，公司收入实现质量仍较好。
从投资活动看，2018年，公司投资活动现金流入13.11亿元，较上年增长15.51%，主要系公司收回理财资金以及参股企业分红收到自己所致；公司投资活动现金流出 18.72亿元，较上年增长71.32%，主要系对惠盐高速深圳段改扩建项目和黄石港棋盘洲码头工程投入增加以及购买结构性存款所致；2018年公司投资活动现金由净流入转为净流出，净流出5.62亿元。
从筹资活动看，2018年，公司筹资活动现金流入 5.00亿元，较上年增长18.57%，主要系收到子公司少数股东投入资金 1.80亿元所致；公司筹资活动现金流出 1.28亿元，较上年下降25.89%；
2018年公司筹资活动现金净流入3.72亿元。
总体看，2018年，公司经营状况较为稳定，经营活动现金流持续为净流入；但受在建项目投入
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资金增长以及公司购买理财资金影响，投资活动现金流由净流入转为净流出，公司存在一定的融资需求。
6．偿债能力
从短期偿债能力指标看，公司存货规模较小，因此流动比率和速动比率基本保持一致。2018年，公司流动比率和速动比率均由上年底的2.91倍下降至2.24倍；受现金类资产减少的影响，公司现金短期债务比由上年的422.26倍下降至177.31倍，总体看，公司现金类资产对短期债务的保护程度处于极高水平，公司短期偿债能力很强。
从长期偿债能力指标看，2018年，受公司利润总额增长的影响，公司EBITDA为6.55亿元，较上年增长24.76%，EBITDA主要由利润总额（占86.12%）构成。EBITDA利息倍数由上年的 7.81倍下降至7.62倍，EBITDA对利息保障程度较好；公司EBITDA全部债务比由上年的0.31倍提高至0.33倍，EBITDA对全部债务保障程度仍较弱。公司经营现金债务保护倍数由上年的0.06倍下降至0.05倍，经营活动净现金流对全部债务的保障能力仍较低。总体看，公司长期偿债能力一般。
截至2018年底，公司无对外担保，无重大未决诉讼。
截至 2018年底，公司获得银行授信 38.51亿元，已使用 16.19亿元，尚有 22.32亿元额度未使用，间接融资渠道通畅；公司为A股上市公司，直接融资渠道通畅。
根据公司提供的中国人民银行征信中心《企业信用报告》（编号为G1044030800967210M），截至2019年3月21日，公司无关注类或不良类的未结清贷款或已结清贷款记录，过往债务履约情况良好。
总体看，2018年公司短期偿债能力仍很强，总体债务规模仍较小，；考虑到公司持有较大规模的港口股权资产，能为公司带来稳定的现金流，公司整体偿债能力很强。
7．母公司财务概况
截至2018年底，母公司资产总额69.73亿元，所有者权益62.88亿元。2018年母公司实现营业收入0.21亿元，利润总额3.91亿元。
截至2019年3月底，母公司资产总额70.45亿元，所有者权益63.62亿元，负债6.84亿元，全部债务4.17亿元，其中应付债券3.00亿元，为“16盐港01”；母公司资产负债率9.71%，全部债务资本化比率6.15%。2019年1~3月，母公司实现营业收入472.06万元，利润总额0.31亿元。
七、公司债券偿债能力分析
从资产看，截至2018年底，公司现金类资产（货币资金、交易性金融资产和应收票据）为8.87亿元，为“16盐港01”债券本金（合计3.00亿元）的2.96倍，公司现金类资产对债券的覆盖程度较高；净资产为 77.70亿元，为债券本金（合计 3.00亿元）的 25.90倍，公司较大规模的现金类资产和净资产能够对“16盐港01”的按期偿付起到很强的保障作用。
从盈利看，2018年公司EBITDA为6.55亿元，为“16盐港01”债券本金（合计3.00亿元）的2.18倍，公司EBITDA对“16盐港01”本金的覆盖程度较好。
从现金流看，2018年公司经营活动产生的现金流入 4.39亿元，为债券本金（合计 3.00亿元）的1.46倍，公司经营活动现金流入量对“16盐港01”本金覆盖程度较好。2018年公司经营活动现金流量净额为 1.01亿元，为债券本金（合计 3.00亿元）的 0.34倍，经营活动现金流量净额对“16
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盐港01”保障程度较好。
综合以上分析，2018年，公司继续持有充裕的货币资金，现金类资产、净资产和EBITDA对公司债券覆盖程度较好，公司对“16盐港01”的偿还能力很强。
八、综合评价
2018年，公司作为盐田港集团的上市子公司，资产和营业收入规模较上年继续增长，公司持有优质的股权资产，投资收益较为稳定。此外，公司货币资金充裕，资产质量较高，债务负担仍较轻。
同时联合评级也关注到，公司目前运营的高速公路剩余特许经营权期限较短，改扩建后延期收费年限尚未确定、在建工程投资规模较大等因素可能给公司信用水平带来的不利影响。
未来，随着公司投资建设的黄石新港和惠州荃湾煤炭码头全部投入运营，公司收入规模和盈利能力有望进一步提升。
综上，联合评级维持公司“AA+”的主体长期信用等级，评级展望为“稳定”，同时维持“16盐港01”的债项信用等级为“AA+”。
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附件 1深圳市盐田港股份有限公司组织结构图
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附件 2深圳市盐田港股份有限公司
主要计算指标
||
|-|
|2017年|
|92.96|
|70.75|
|0.03|
|16.89|
|16.91|
|3.44|
|4.33|
|5.25|
|0.99|
|8.88|
|1,153.39|
|0.04|
|102.82|
|5.33|
|5.47|
|6.39|
|44.10|
|21.65|
|23.89|
|19.29|
|19.27|
|7.81|
|0.31|
|2.91|
|2.91|
|422.26|
|23.26|
|1.75|

注：1、本报告中部分合计数与各相加数之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成；除特别说明外，均指人民
币；2、EBITDA/待偿本金合计=EBITDA/本报告所跟踪债项合计待偿本金
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附件 3有关计算指标的计算公式
指标名称 计算公式
增长指标
（1）2年数据：增长率=（本期-上期）/上期×100%
年均增长率
（2）n年数据：增长率=[（本期/前n年）^（1/（n-1））-1]×100%经营效率指标
应收账款周转次数营业收入/[（期初应收账款余额+期末应收账款余额）/2]
存货周转次数营业成本/[（期初存货余额+期末存货余额）/2]
总资产周转次数营业收入/[（期初总资产+期末总资产）/2]
现金收入比率销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入×100%
盈利指标
（净利润+计入财务费用的利息支出）/[（期初所有者权益+期初全部债总资本收益率
务+期末所有者权益+期末全部债务）/2]×100%
（利润总额+计入财务费用的利息支出）/[（期初总资产+期末总资产）总资产报酬率
/2]×100%
净资产收益率净利润/[（期初所有者权益+期末所有者权益）/2]×100%
主营业务毛利率（主营业务收入-主营业务成本）/主营业务收入×100%
营业利润率（营业收入-营业成本-营业税金及附加）/营业收入×100%
费用收入比（管理费用+营业费用+财务费用）/营业收入×100%
财务构成指标
资产负债率负债总额/资产总计×100%
全部债务资本化比率全部债务/（长期债务+短期债务+所有者权益）×100%
长期债务资本化比率长期债务/（长期债务+所有者权益）×100%
担保比率担保余额/所有者权益×100%
长期偿债能力指标
EBITDA利息倍数EBITDA/（资本化利息+计入财务费用的利息支出）
EBITDA全部债务比EBITDA/全部债务
经营现金债务保护倍数经营活动现金流量净额/全部债务
筹资活动前现金流量净额债务保护倍数筹资活动前现金流量净额/全部债务
短期偿债能力指标
流动比率流动资产合计/流动负债合计
速动比率（流动资产合计-存货）/流动负债合计
现金短期债务比现金类资产/短期债务
经营现金流动负债比率经营活动现金流量净额/流动负债合计×100%
经营现金利息偿还能力经营活动现金流量净额/（资本化利息+计入财务费用的利息支出）筹资活动前现金流量净额利息偿还能力筹资活动前现金流量净额/（资本化利息+计入财务费用的利息支出）本次公司债券偿债能力
EBITDA偿债倍数EBITDA/本次公司债券到期偿还额
经营活动现金流入量偿债倍数经营活动产生的现金流入量/本次公司债券到期偿还额
经营活动现金流量净额偿债倍数经营活动现金流量净额/本次公司债券到期偿还额
注：现金类资产=货币资金+以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产+应收票据
长期债务=长期借款+应付债券
短期债务=短期借款+以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债+应付票据+应付短期债券+一年内到期的非流动负债
全部债务=长期债务+短期债务
EBITDA=利润总额+计入财务费用的利息支出+固定资产折旧+摊销
所有者权益=归属于母公司所有者权益+少数股东权益
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附件 4公司主体长期信用等级设置及其含义
公司主体长期信用等级划分成9级，分别用AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、 CC和C表示，其中，除AAA级，CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
AAA级：偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低；
AA级：偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低；
A级：偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低；
BBB级：偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般；
BB级：偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高；
B级：偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高；
CCC级：偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高；
CC级：在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务；
C级：不能偿还债务。
长期债券（含公司债券）信用等级符号及定义同公司主体长期信用等级。
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