金新农主体与相关债项2019年度跟踪评级报告
评级报告声明
为便于报告使用人正确理解和使用大公国际资信评估有限公司（以下简称“大公”）出具的本信用评级报告（以下简称“本报告”），兹声明如下：
一、除因本次评级事项构成的委托关系外，发债主体与大公及其关联公司、控股股东、控股股东控制的其他机构不存在任何影响本次评级客观性、独立性、公正性的官方或非官方交易、服务、利益冲突或其他形式的关联关系。大公评级人员与发债主体之间，除因本次评级事项构成的委托关系外，不存在其他影响评级客观、独立、公正的关联关系。
二、大公及评级分析师履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保证所出具本报告遵循了客观、真实、公正的原则。
三、本报告的评级结论是大公依据合理的技术规范和评级程序做出的独立判断，评级意见未因发债主体和其他任何组织机构或个人的不当影响而发生改变。
四、本报告引用的受评对象资料主要由发债主体提供，大公对该部分资料的真实性、准确性、完整性和及时性不作任何明示、暗示的陈述或担保。
五、本报告的分析及结论只能用于相关决策参考，不构成任何买入、持有或卖出等投资建议。大公对于本报告所提供信息所导致的任何直接的或者间接的投资盈亏后果不承担任何责任。
六、本报告债项信用等级在本报告出具之日至存续债券到期兑付日有效，主体信用等级自本报告出具日起一年内有效，在有效期限内，大公拥有跟踪评级、变更等级和公告等级变化的权利。
七、本报告版权属于大公所有，未经授权，任何机构和个人不得复制、转载、出售和发布；如引用、刊发，须注明出处，且不得歪曲和篡改。
八、本评级报告所依据的评级方法为大公《大公信用评级方法总论》评级方法，该方法已在大公官网公开披露。
跟踪评级说明
根据大公承做的深圳市金新农科技股份有限公司存续债券信用评级的跟踪评级安排，大公对受评对象的经营和财务状况以及履行债务情况进行了信息收集和分析，并结合其外部经营环境变化等因素，得出跟踪评级结论。
本次跟踪评级为定期跟踪。
跟踪债券及募资使用情况
公司于 2018年 3月发行一期可转换公司债券，截至 2019年 5月 23日，金农转债因转股减少 4.70亿元，转股数量为 0.46亿股，剩余可转债余额为 1.80亿元，占总发行量27.69%。募集资金投资项目目前处于正常建设阶段，已引种种猪17,000头，预计2019年10月将有商品猪产出。
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|表1 本次跟踪债券概况及募集资金使用情况（单位：亿元）||||||||||
|债券||发行||||剩余||||
|||||发行期限||||募集资金用途|进展情况|
|简称||额度||||额度||||
||6.50||2018.03.09～2024.03.09||1.80||投资于建设生猪养殖项目和铁力市金新农生态农牧有限公司（以下称“铁力金新农”）年产24万吨猪饲料项目。|||

数据来源：根据公司提供资料整理
发债主体
公司前身为成立于 1999年 11月的深圳市金新农饲料有限公司（以下简称“金新农饲料”）。2008年5月，经金新农饲料股东会会议决议，金新农饲料整体变更为股份制有限公司，金新农饲料以其截至2008年4月30日审计账面净资产 7,282.13万元人民币中 7,000.00万元折为股本，剩余 282.13万元计入资本公积，同时，金新农饲料更名为深圳市金新农饲料股份有限公司（以下简称“金新农股份”）。2011年2月，金新农股份首次向社会公众发行股票募集资金，在深圳证券交易所挂牌上市，股票代码为002548。首次公开发行完成后，金新农股份股本增至9,400万股，其中舟山大成欣农股权投资合伙企业（有限合伙）（以下简称“大成欣农”）1持有其67,162,410股，占公司总股本的71.45%，为金新农股份控股股东。2016年11月，金新农股份变更为现名。截至2019年3月末，公司注册资本4.22亿元，股本3.81亿元；大成欣农持有公司148,356,576股股份，占公司总股本的37.92%，为公司控股股东。
1大成欣农原名深圳市成农投资有限公司，2013年5月更名为新疆成农远大股权投资有限公司，2013年7
月更名为为新疆成农远大股权投资有限合伙企业，于2018年11月更名为现名。
2019年 4月，公司控股股东大成欣农与粤港澳大湾区联合控股有限公司指定方湾区金农股权转让事宜已在中国证券登记结算有限责任公司深圳分公司办理完成过户登记手续，公司承诺在2019年及2020年业绩承诺期内扣除非经常性损益后的净利润累计不低于 3亿元。截至 4月 15日，湾区金农持有公司94,000,000股股份，占公司总股本的23.336%，成为公司第一大股东，所持股份性质为无限售条件流通股；大成欣农持有公司 54,356,576股股份，占公司总股本的13.494%，为第二大股东。大成欣农不再是公司控股股东，控股股东变更为湾区金农。公司不存在实际控制人。
公司按照《公司法》及相关法律法规和现代企业制度要求，建立了由股东大会、董事会及下设专门委员会、监事会和高级管理人员组成的较为完善的法人治理结构体系；股东大会是公司最高权力机构，公司的经营策略、投资计划及任命董事会成员等事项均需经过股东大会决议通过；董事会是公司的日常经营决策机构，向股东大会负责。2018年9月，为进一步完善治理结构，公司对部分高管人员进行调整，陈俊海辞去公司总经理职务，由王坚能担任。
根据公司提供的中国人民银行征信中心出具的企业信用报告，截至 2019年4月1日，公司本部未曾发生过不良信贷事件。截至本报告出具日，公司仅在公开债券市场发行过一期可转换公司债券“金农转债”，已按时付息。
偿债环境
2018年非洲猪瘟的爆发使行业内企业面临一定经营风险，但外部环境变化加速了饲料和养殖行业整合，集中度的提高有利于规模性企业发展。
（一）宏观政策环境
我国国民经济运行增速放缓、外部环境充满挑战，但整体而言经济继续表现良好；预计2019年，我国经济面临下行压力，外部环境复杂严峻，仍需警惕经济下行风险，关注中美贸易摩擦走向，防范金融风险尤其是债市信用风险。
2018年我国经济增速放缓、外部环境充满挑战，但整体而言经济继续表现良好。2018年，我国实现国内生产总值90.03万亿元，按可比价格计算，同比增长6.6%，较 2017年下降 0.3个百分点。2018年，我国工业增加值首次突破 30万亿元，全国规模以上工业增加值同比增长6.2%，增速同比下降0.4个百分点；
固定资产投资同比增长 63.56万亿元，比上年增长5.9%，增速同比下降 1.3个百分点，其中房地产开发投资12.03万亿元，同比增长9.5%，增速同比下降2.5个百分点。2018年，全社会消费品零售总额同比名义增长9.0%，增速同比降低1.2个百分点，国内消费需求放缓；以人民币计价外贸进出口总值同比增长9.7%，其中，对美国进出口增长5.7%，与“一带一路”沿线国家进出口增长13.3%，高
出全国整体增速 3.6个百分点，已成为我国外贸发展的新动力。2018年，全国一般公共预算收入同比增长6.2%，增速同比下降 1.2个百分点；政府性基金收入同比增长22.6%，增速同比下降 12.2个百分点，其中，土地使用权出让收入同比增长25.0%，增速同比减少20.2个百分点，增速大幅放缓。
面对经济下行压力，中央和地方政府综合运用货币政策、产业政策、结构性政策、区域政策等配套措施，以确保经济运行在合理区间。实施积极的财政政策和稳健的货币政策，适时预调微调，稳定总需求，并实施更大规模的减税降费措施以改善企业经营效力。积极的财政政策加力提效，较大幅度增加地方政府专项债券规模，提高专项债券使用效率，有效防范政府债务风险，更好地发挥专项债券对稳投资、扩内需、补短板的作用；货币政策松紧适度，保持合理的市场流动性，提升服务实体经济的能力，解决好民营企业和小微企业融资难融资贵问题。
产业政策方面，提升制造业发展水平，推动其与现代服务业的融合发展，增强制造业技术创新能力，推动产能过剩行业加快出清，降低全社会各类营商成本，加大基础设施投资力度，完善公共服务体系建设。结构性政策方面，坚持以供给侧结构性改革为主线，强化体制机制建设，转变政府职能，深化国资国企、市场准入、财税体制、金融体制等领域改革。区域发展政策方面，统筹西部大开发、中部地区崛起、东北全面振兴、东部率先发展的协调发展战略，促进京津冀、粤港澳大湾区、长三角等地区新的主导产业发展，推进“一带一路”建设，带动贸易发展。预计 2019年，我国经济面临下行压力，外部环境复杂多变，仍需警惕经济下行风险，关注中美贸易摩擦走向，防范金融风险尤其是债市信用风险。
（二）行业环境
我国饲料行业向着规模化、标准化、集约化方向发展；2018年严峻的外部环境一定程度上促进饲料行业集中度的进一步提高，有利于规模化饲料企业的发展；2019年以来生猪畜牧养殖市场逐渐转暖。
饲料行业是连接种植业与养殖业的中间行业，其发展水平是衡量一国农牧业综合实力的重要指标之一，饲料发展间接促进了我国肉、蛋、奶和水产品产量和质量的提高，对提高人民生活水平发挥了不可替代的作用。但饲料行业经过了前期的高速发展，行业整合提升、优胜劣汰的速度将有所加快，根据国家“十三五”规划，饲料企业的数量将进一步减少到3千家，行业集中度的提高将促使各饲料企业向规模化、现代化、专业化、规范化的方向发展。
饲料的主要原材料为玉米和豆粕，约占饲料原料成本80%左右，其中玉米用量占60%左右，豆粕用量占20%左右。2018年，受中美贸易战等因素影响，国内豆粕价格上涨幅度较大，原材料价格的波动给饲料生产企业带来较大的成本控制压力。作为饲料业最主要的下游行业，养殖业的景气程度直接影响着饲料行业的
需求。受动物疫情、食品安全等突发事件的影响，生猪与禽类养殖企业经营面临市场行情波动风险，饲料行业经营也面临不确定性。以生猪养殖为例，生猪存栏数直接决定了猪饲料产量增速。国内生猪产业产量及销量呈现出波动变化规律，猪饲料产量和消费量也将受到影响。
由于中美贸易摩擦导致大宗原料波动，造成饲料原材料成本增加，全国饲料总产量24,213亿吨，同比下降14.94%，另外受非洲猪瘟影响，生猪存栏量下降，导致猪饲料需求减弱，2018年猪饲料 9,720万吨、同比下降0.9%，而禽类饲料同比有所上升，蛋禽饲料 2,984万吨、同比增长1.8%，肉禽饲料 6,509万吨、同比增长8.2%。
非洲猪瘟加快了中小养殖散户的退出，加速养猪行业的区域整合，一定程度上有利于规模化大型养殖企业的发展；2019年以来生猪畜牧养殖市场逐渐转暖。
长期以来，我国生猪养殖行业以中小养殖散户为市场的主要参与者导致了我国生猪饲养体系产业化程度低、市场集中度不高。同时，受到技术、资金等条件的制约，不同规模的养殖企业在猪价波动时的应对策略也不尽相同，散户作为生猪养殖的重要主体，具有进入或退出的成本低、信息获取不对称、技术落后及资金实力弱等特点，2018年非洲猪瘟加速了中小养殖散户的退出，加速养猪行业的区域整合，一定程度上有利于规模化大型养殖企业的发展。
自我国在 2018年 8月发现首例非洲猪瘟后，多地陆续出现非洲猪瘟疫情。
2018年 9月，农业部下发通知要求与发生非洲猪瘟疫情省相邻的省份暂停生猪跨省调运，并暂时关闭省内所有生猪交易市场。非洲猪瘟发生以来，中国建成了覆盖内地所有省份的疫情监测网络，制定了从农场到餐桌全链条综合防控方案。
目前，疫情发生势头逐步趋缓，疫情得到有效控制，截至2019年4月，已有21个省份疫情全部解除封锁，全国生猪生产和猪肉供应总体稳定。
受非洲猪瘟影响，我国生猪存栏量持续下降，截至 2019年 3月末，生猪存栏量和能繁母猪存栏量分别为27,421万头和2,675万头，同比分别下降19.13%和21.71%。2013年7月至2019年3月，我国能繁母猪存栏量持续下行，由于能繁母猪补栏到增加商品猪供应一般需要 13个月左右，且养殖预期和生产存在时滞性，因而生猪价格的“猪周期”一般为3～4年。猪肉价格方面，2018年受非洲猪瘟影响，生猪价格持续走低，2019年受产能下降的影响，一季度猪肉价格有所好转，3月份全国猪肉批发市场均价为 19.48元/公斤，环比增长6.3%，同比增长7.6%，生猪集贸市场均价环比增长14.3%，同比增长20.5%。农业部指出，由于生猪出栏量持续下降，下半年猪肉价格或呈现出阶段性快速增长，生猪养殖盈利水平或将持续向好。
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160
120
80
40
0
农产品集贸市场价格指数:猪肉:当月同比 农产品集贸市场价格指数:仔猪:当月同比
图12015年1月至2019年3月我国农产品集贸市场猪肉价格及仔猪价格当月同比指数
数据来源：Wind资讯
（三）区域环境
广东省地处经济发达的珠三角地区，陆、河交通运输便利，地区生产总值位居全国前列；广东省是饲料销售和生猪养殖大省，在国家加强推动环境保护等政策的推动下，行业发展逐渐向专业化、规模化方向转变。
2018年，广东省生产总值为 9.73亿元，同比增长8.44%，居全国之首。广东省是我国饲料生产和生猪养殖大省，但饲料企业整体收入增速放缓，饲料加工毛利下降，饲料行业竞争加强。2018年，受非洲猪瘟和环境保护的要求，导致生猪存栏量下降，全省生猪产业发展速度有所放缓，但规模化养殖水平进一步提升。
综合来看，广东省处于全国经济发的的珠三角地区，海陆和陆路交通便利，人均消费水平持续位列全国前列，为区域内企业的发展提供了有力条件。随着国家环保政策的颁布与实施，生猪产业结构逐渐优化，规模化、专业化大型企业逐渐拥有健康的发展空间。
财富创造能力
2018年，受非洲猪瘟及原材料价格上涨影响，公司养殖及饲料业务收入及毛利率均有所下降。
公司仍主要从事饲料的生产与销售，兼营畜牧养殖、动物保健、原料贸易及电信增值服务等业务，业务种类较为多样，有利于抵御单一市场波动的风险。2018年，由于猪价下行及非洲猪瘟禁运等影响，公司大部分板块业务收入均有所下降，其中，饲料加工业务仍是公司收入和毛利润的主要来源，收入有所下降；公司部分猪场压栏严重，畜牧养殖板块收入下降至 3.48亿元，同比大幅下降37.18%，
9
对营业收入和毛利润的贡献率分别下降至12.42%和6.80%，同比下降 5.68个百分点和15.50个百分点；动物保健业务收入和毛利润较为稳定；电信增值服务实现营业收入0.73亿元，同比下降20.65%，主要是同行业竞争加大所致；原料贸易收入为0.80亿元，同比下降22.33%；其他业务主要包括生猪养殖托管业务等。
2018年，饲料业务毛利率为11.77%，同比有所下降，主要是原材料成本上升影响；受猪行情下行及非洲猪瘟禁运影响，公司畜牧养殖板块毛利率为8.09%，同比下降 14.57个百分点；动物保健业务毛利率为54.03%，同比略有上涨；由于电信增值服务固定资产投入很低且人力需求较少，故毛利率为100.00%；原料贸易毛利率为-10.65%，主要是原材料价格处于高位导致公司采购成本较高。
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|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|表2 2016～2018年及2019年1～3月公司营业收入及毛利润构成情况（单位：亿元、%||||||||||||||||）|
|||2019年1～3月||||2018年||||2017年||||2016年|||
|项目|||||||||||||||||
|||金额||占比||金额||占比||金额||占比||金额|占比||
||6.01||100.00||28.01||100.00||30.61||100.00||27.63||||
||4.32||71.88||21.78||77.77||22.01||71.90||23.57||||
||1.25||20.80||3.48||12.42||5.54||18.10||0.71||||
||0.27||4.49||1.09||3.90||0.99||3.26||0.83||||
||0.16||2.66||0.73||2.59||0.92||3.01||0.74||||
|原料贸易||0.00||0.00||0.80||2.87||1.03||3.36||1.70|6.15||
||0.01||0.17||0.13||0.45||0.11||0.37||0.09||||
||1.07||100.00||4.12||100.00||5.65||100.00||4.16||||
||0.62||57.94||2.57||62.14||2.87||50.80||2.78||||
||0.13||12.15||0.28||6.80||1.26||22.30||0.02||||
||0.15||14.02||0.59||14.32||0.54||9.56||0.42||||
||0.16||14.95||0.73||17.72||0.92||16.28||0.74||||
||0.00||0.00||-0.09||-2.18||0.03||0.53||0.14||||
||0.01||0.93||0.05||1.21||0.04||0.71||0.06||||
|||17.81|||14.76||||18.46||||||||
||14.50||||11.77||||13.02||||||||
|||10.10|||8.09||||22.66||||||||
||54.59||||54.03||||53.78||||||||
||100.00||||100.00||||100.00||||||||
||0.00||||-10.65||||2.96||||||||
||58.10||||42.26||||36.86||||||||

数据来源：根据公司提供资料整理
2019年1～3月，公司营业收入为 6.01亿元，同比减少12.97%，其中饲料业务收入为4.32亿元，同比下降27.52%，主要是配合料、浓缩料、其他饲料等
的销售量有所下降所致；畜牧养殖业务收入为1.25亿元，同比上涨58.23%，主
要是 3月份生猪销售价格大幅上升所致。公司毛利润为 1.07亿元，同比略有下
降；毛利率为17.81%，同比上升2.98个百分点，主要是饲料加工及畜牧养殖板块毛利率上涨所致。
（一）饲料加工
公司饲料加工业务的主要产品为猪饲料，猪用配合料是饲料加工业务收入的主要来源；2018年以来，受原材料价格上涨幅度较大及非洲猪瘟影响，公司饲料业务收入及毛利率均有所下降；饲料产能利用率和产销率持续下降。
2018年以来，公司饲料加工业务收入占营业收入的比重维持在72%左右。公司饲料加工的主要产品为猪用饲料，包括猪用配合料、猪用浓缩料、猪用预混料等，其中配合料和浓缩料是饲料加工业务收入和毛利润的主要来源。
2018年，受原材料价格上涨以及非洲猪瘟影响，饲料业务收入和毛利率均有所下滑。从细分板块看，2018年，饲料需求量下降导致饲料销售量减少，另外受玉米、豆粕等主要饲料原材料价格上涨幅度影响，除浓缩料外，公司各产品销售价格同比均有所上涨，致使配合料、浓缩料、预混料和其他饲料毛利率同比分别下降0.77、3.68、4.94和5.96个百分点。2019年1～3月，饲料业务实现收入 4.32亿元，同比下降27.52%；毛利润为 0.62亿元，同比下降12.68%，主要是饲料需求下降导致饲料收入下滑所致；毛利率为14.50%，同比增长2.66个百分点，主要是原材料价格同比有所下降所致。
公司经过多年的饲料研究与开发，已经获得生猪各生长阶段对不同能量源（玉米、油脂等）、蛋白源（鱼粉、豆粕等）和糖源（乳清粉、乳糖等）的营养需求及消化吸收效率等数据，建立起了属于公司自有的《猪的营养需求数据库》和《主要原料营养利用数据库》。饲料原料的利用数据库对饲料产品的良好质量和性能有很强的保障作用。公司申请并获批了深圳市博士后创新实践基地，通过不断引进动物营养学、畜牧兽医学硕士、博士等技术人才，来保证公司饲料产品及生猪育种的核心技术优势。截至 2019年 3月末，公司研发人员数量达到 107人，2018年及2019年1～3月，公司研发支出分别为5,190.26万元和1,115.64万元。
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|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|表3 2016～2018年及2019年1～3月公司饲料业务收入及毛利润构成情况（单位：亿元、%）||||||||||||||||
|||2019年1～3月||||2018年||||2017年||||2016年||
|项目||||||||||||||||
|||金额||占比||金额||占比||金额||占比||金额|占比|
||4.32||100.00||21.78||100.00||22.01||100.00||23.57|||
||3.47||80.32||17.49||80.30||17.98||81.69||18.36|||
||0.44||10.19||1.99||9.14||2.13||9.68||2.73|||
||0.54||12.50||3.22||14.78||2.79||12.68||3.72|||
||0.08||1.85||0.11||0.51||0.05||0.23||0.41|||
||0.17||3.94||0.79||3.63||0.67||3.04||0.69|||
||0.13||3.01||0.28||1.29||0.57||2.59||0.80|||
||0.62||100.00||2.57||100.00||2.87||100.00||2.78|||
||0.41||65.08||1.78||69.26||1.97||68.64||1.83|||
||0.13||20.63||0.41||15.95||0.45||15.56||0.51|||
||0.12||19.05||0.54||21.01||0.57||19.86||0.56|||
||0.02||3.17||0.04||1.56||0.03||0.87||0.09|||
||0.07||11.11||0.21||8.17||0.21||7.32||0.26|||
||0.03||4.76||0.04||1.56||0.12||4.18||0.13|||
||14.50||||11.77||||13.02|||||||
||11.82||||10.18||||10.95|||||||
||29.55||||20.60||||20.97|||||||
||22.22||||16.77||||20.45|||||||
||25.00||||36.36||||49.23|||||||
||41.18||||26.58||||31.52|||||||
||23.08||||14.29||||20.25|||||||

数据来源：根据公司提供资料整理
公司针对生猪各生长阶段研发与其相匹配的饲料产品，以满足多样的市场化需求，其中拥有“成农”、“远大”等饲料品牌，在区域内享有一定的信誉度和品牌知名度。公司先后研发了“早期断奶仔猪料”、“一种仔猪代乳饲料”、“超早期断奶仔猪料”等一系列教槽料产品，在行业内具有一定的品牌影响力。公司教槽料产品毛利率较高，能够对公司饲料业务板块的盈利提供一定支撑。2018年和2019年1～3月，公司教槽料产品收入分别为1.99亿元及0.44亿元。
公司饲料加工业务仍采取“本部统一指导，子公司分散经营”的生产模式，2018年公司主要饲料产品的产量有所下降。
公司饲料加工业务仍采取“本部统一指导，子公司分散经营”的生产模式，子公司在本部的统一指导下，在贴近下游市场的区域，根据市场实际需求自行组织生产，本部在品质控制、技术工艺等方面仍给予子公司技术支持。该种生产模式一方面有利于子公司根据实地需要自行组织生产经营，合理配置产品结构满足
当地产市场需求，提高产品生产效益，另一方面由于各地分公司及控股子公司靠
近用户市场，运输费用会有所降低，有利于增强公司的盈利能力。2018年，公司
饲料加工产能达到 204万吨/年，同比上升13.33％，主要是安徽金新农生物饲料有限公司（以下称“安徽金新农”）和河南成农饲料有限公司投产导致产能增加45万吨所致；产量为76.15万吨，同比略有下降，产能利用率为37.33%，同比下降 5.95个百分点，主要是生产规模扩大导致产能利用率降低。2019年1～ 3月，由于公司关闭部分亏损饲料厂，公司饲料产能为 197万吨/年，同比略有下降；产量为16.55万吨，产能利用率为33.60%，同比下降3.73个百分点。整体看来，2016年以来公司销量和产销率持续下降，且产能利用率偏低。
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|表4 2016～2018年及2019年1～3月饲料产能、产量及产能利用率等情况||||||||
|项目||2019年1～3月||2018年||2017年|2016年|
||197.00||204.00||180.00|||
||16.55||76.15||77.91|||
||33.60||37.33||43.28|||
||13.40||66.36||69.87|||
||80.97||87.14||89.68|||

数据来源：根据公司提供资料整理
公司对主要原料仍采用采购集中管理模式，对供应商选择要求严格，能够有效保障原材料品质和质量。公司原材料采购工作由公司下设的采购中心统一集中管理，公司下设分公司或控股子公司根据原材料库存、区域内市场价格及运输费用等综合情况按月度或季度统一向采购中心发出采购计划，然后由采购中心上报采购委员会审核，采购委员通过对饲料行情进行调研、考察及分析做出最后的采购决策。公司饲料加工所采购的原材料主要包括玉米、豆粕、鱼粉以及氨基酸等添加剂，其中玉米和豆粕合计仍占生产总成本的70%左右。2018年，公司玉米采购量同比增长17.25%，主要是由于公司低蛋白饲料生产量增加，导致玉米需求量加大所致；玉米和豆粕的采购价格同比分别增长15.59%和17.22%，上涨幅度较大。2019年1～3月，玉米和豆粕采购量同比均有所下降，分别为22.42%和38.51%，主要是饲料需求下降所致；采购价格较2018年均有所回落。
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|表5 2016～2018年及2019年1～3月公司主要原料采购情况||||||||||
|原料||项目||2019年1～3月||2018年||2017年|2016年|
||采购量（万吨）||7.89||43.17||36.82|||
||采购均价（元/吨）||2,064|||2,098||1,815|1,961|
||采购金额（万元）||16,282||90,580||66,847|||
||采购量（万吨）||2.49||13.23||14.45|||
||采购均价（元/吨）||2,939||3,554||3,032|||
||采购金额（万元）||7,319||47,024||43,803|||

资料来源：根据公司提供资料整理
2公司2019年1～3月饲料产量为16.55万吨，年化产量=16.55×4=66.20万吨。
供应商选择方面，公司有统一审定的供应商采购目录，并设有评审部门对供应商的行业信誉、产品质量及供应能力等信息进行综合收集及跟踪，对供应商目录做出及时更新。供应商经过评审部门的统一确认后才可以进入公司的供应商目录。严格的供应商选择制度能够为公司原材料产品品质和质量提供较好的保障。
公司采购集中度相对较低，2018年公司主要原材料合计向前五大供应商采购额占总采购额的15.59%。公司采购原料一般保持 7天左右的库存，对于与公司长期合作的供应商，公司与供应商签订长期的合作协议以保证原材料供应的稳定性。
公司饲料产品下游销售仍主要采用直销模式，有利于为客户及时提供合适的饲料产品，增加客户黏性；公司饲料业务区域分部仍较广，有利于抵御局部市场变化产生的不利影响。
从销售方式来看，公司饲料产品的销售仍主要分为通过经销商和直接向下游养殖户销售两种方式，其中直销占比为60%～65%。公司采取的直销模式有利于及时得到下游客户的反馈信息，根据下游客户特点，通过对其所处地理位置、生猪生长周期情况、猪的营养状况进行综合考察，公司能够更及时、准确的制定出适合其生猪生长速度和保证生猪质量的特定产品，与客户形成长期的合作关系，增加公司与客户之间的黏性。对于下游养殖户较为分散、销售渠道相对不成熟的区域，公司子公司或分公司主要通过经销商的模式销售，其占销售总额的比重约为35%～40%。
2018年，公司饲料销售仍是以配合料为主，配合料销量较去年略有下降；其余饲料除浓缩料外销量均有所下降。价格方面，2018年受玉米等主要原材料价格上涨影响，除浓缩料外，其余饲料产品销售均价均有所上涨。2019年1～3月，公司主要饲料产品销售均价同比均有所上升。
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|表6 2016～2018年及2019年1～3月公司主要饲料产品销售情况（单位：万吨、元/吨）||||||||||
|项目||项目||2019年1～3月||2018年||2017年|2016年|
||销售量||11.58||57.71||61.20|||
||销售均价||2,998.36||3,031.97||2,937.60|||
||销售量||0.36||1.26||1.38|||
||销售均价||4,734.29||6,245.31||4,870.50|||
||销售量||0.98||6.38||5.23|||
||销售均价||5,542.03||5,048.73||5,342.85|||
||销售量||0.48||1.01||2.07|||
||销售均价||2,808.32||2,763.71||2,761.43|||

资料来源：根据公司提供资料整理
在销售结算方式上，公司给予规模较大的战略合作“金象”客户或与公司有
长期合作关系的战略经销商一定的账期，其他销售客户均采取现款结算方式。公
司对赊销客户严格控制账期和赊销额度，对配合料下游客户的账期最长不超过 30天；对浓缩料和预混料账期最长 45天；对经销商账期最长 30天，且最大额度不超过200万元；对直销客户的赊销金额根据合作时间和猪场规模最高不超过1,000万元。
从销售区域来看，公司饲料产品销售区域仍主要划分为华南、华中和东北等七大片区，其中 2018年公司华南、华中、华东和东北四大片区合计销售额占销售总额的比重仍在90%以上。从整体看，公司饲料业务区域分部仍较广，有利于抵御局部市场变化产生的不利影响。
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|表7 2016～2018年及2019年1～3月公司饲料板块主要销售区域及收入占比情况（单位：亿元、%）||||||||||||||||
|销售||2019年1～3月||||2018年||||2017年||||2016年||
|区域||销售额||占比||销售额||占比||销售额||占比||销售额|占比|
||1.91||43.95||9.07||41.64||9.75||44.30||8.67|||
||0.88||20.46||5.09||23.39||5.76||26.17||5.27|||
||0.54||12.55||2.88||13.21||2.70||12.27||4.57|||
||0.63||14.70||2.63||12.08||1.76||8.00||3.21|||
||0.28||6.38||1.62||7.45||1.70||7.72||1.56|||
||0.07||1.65||0.40||1.84||0.22||1.00||0.17|||
||0.01||0.31||0.09||0.39||0.12||0.55||0.11|||
||4.32||100.00||21.78||100.00||22.01||100.00||23.57|||

资料来源：根据公司提供资料整理
（二）畜牧养殖
公司畜牧养殖业务仍主要为生猪养殖，受非洲猪瘟禁运等因素影响，2018年公司生猪出栏量及销售均价均同比大幅下降，2019年以来生猪销售情况有所好转。
公司畜牧养殖业务主要为生猪养殖，经营主体为子公司福建一春农业发展有限公司（以下简称“福建一春”）和武汉天种畜牧有限责任公司（以下简称“武汉天种”）。公司通过建立联合育种体系以及核心种群的建设，整合打造统一的养殖管理标准体系。公司旗下的“天种”牌种猪已经发展成为国内重要的种猪供应品牌。2018年，公司拥有生猪年产能和产量分别为48.37万头/年和42.23万头，同比分别增长11.71%和55.77%；产能利用率为87.31%。
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|表8 2016～2018年及2019年1～3月公司生猪产能及产量情况||||||||
|项目||2019年1～3月||2018年||2017年|2016年|
||68.203||48.37||43.30|||
||13.03||42.23||27.11|||
||89.07||87.31||62.61|||

数据来源：根据公司提供资料整理
由于公司受到非洲猪瘟导致部分地区禁运影响，部分猪场生猪压栏严重，2018年公司全年生猪出栏量为33.82万头，同比下降9.77%，其中种猪、仔猪和育肥猪出栏量分别为 5.12万头、14.01万头和 14.69万头，除育肥猪外同比均有所下降；生猪销售均价均有所下降，其中种猪、仔猪和育肥猪的销售均价分别为1,893.85元/头、401.72元/头和12.22元/头，同比分别下降16.32%、37.49%和19.82%，主要是生猪需求下降所致。2019年1～3月，公司生猪销售情况有所好转，除销售均价较 2018年有所增加，公司 2019年1～3月累计生猪出栏量为9.23万头，同比大幅增加4.03万头，主要是公司使用新跨越全托管理模式以及2018年公司收购南平市鑫汇农业发展有限公司导致出栏量增加所致。
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|表9 2016～2018年及2019年1～3月公司养殖业务情况||||||||||
|品种||项目||2019年1～3月||2018年||2017年|2016年|
||期末存栏量（万头）||3.15||2.48||2.68|||
||出栏量（万头）||0.68||5.12||10.96|||
||销售均价（元/头）||1,947.21||1,893.85||2,263.16|||
||期末存栏量（万头）||6.11||5.72||2.99|||
||出栏量（万头）||2.27||14.01||14.79|||
||销售均价（元/头）||464.06||401.72||642.69|||
||期末存栏量（万头）||11.12||11.40||1.88|||
||出栏量（万头）||6.28||14.69||11.73|||
||销售均价（元/斤）||12.95||12.22||15.24|||

资料来源：根据公司提供资料整理
在生猪养殖模式方面，公司仍以“自繁自养”模式为主，其生猪产品主要包括种猪、仔猪和育肥猪。“自繁自养”的养殖模式有利于公司知晓生猪品种的养殖周期及品种特性，适时调整猪群结构，制定出栏计划；同时，也有助于避免与其它猪场疫情发生交叉感染，有利于保证猪场的稳定生产。生猪销售方面，公司依托集团市场部并配合各分公司及子公司内部销售人员协调进行，除将部分种猪销售给集团内部猪场外，其余主要部分销售给外部养殖户；主要将仔猪销售给散养户及部分规模化猪场；将育肥猪直接销售给周边大型屠宰企业及经销商。
3年化产能数据。
（三）动物保健及其他业务板块
公司动物保健业务仍主要包括兽药、饲料添加剂和生物水质改良剂等产品的生产和销售，对完善生猪养殖产业链布局有一定的支撑作用。
公司下属子公司武汉华扬动物保健集团（以下简称“华扬动保”）仍是华中地区知名兽药企业之一，拥有集兽药研发、生产、销售、技术服务于一体的产业链，其生产产品覆盖了兽药、饲料添加剂和生物水质改良剂等多个领域，主要针对于畜禽养殖户和水产养殖户。华扬动保重视医疗保健板块技术和产品研发，于2006年在国内率先成立了药物研究所，进行动物保健产品研发及提供技术服务，并于 2010年完成了技术中心的扩建，新建成六条生产线及所生产的九种兽药剂型均通过了国家农业部兽药GMP认证。2018年华扬动保营业收入1.16亿元，同比增加6.42%；净利润为0.19亿元，同比减少0.02亿元。
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|表10 2018年公司动物保健业务主体基本情况（单位：亿元、%）||||||||||
|子公司||期末总资产||期末资产负债率||营业收入||净利润|经营性净现金流|
||1.36||12.50||1.16||0.19|||

数据来源：根据公司提供资料整理
从公司的长期策略布局来看，动物保健行业处于养殖业产业链的上游，对生猪养殖行业中多种疾病进行预防和治疗，为公司内部及下游养殖客户提供更全方位的保健服务，有利于进一步完善公司生猪养殖完整产业链布局，对实现公司长期战略发展规划有一定的支撑作用。
电信运营商计费能力服务业务仍为公司电信运营增值业务的核心业务，移动支付平台的迅速发展对公司电信运营增值服务业务仍具有一定冲击。
公司电信运营增值服务板块仍主要包括运营商计费能力服务、基于数字商品的网络商城和第三方支付等业务，其中运营商计费能力服务业务为其核心业务。
公司电信运营计费能力服务业务主要是利用中国移动通信集团公司、中国电信集团公司和中国联合网络通信集团有限公司三大运营商的计费能力为下游数字娱乐和数字文化型互联网企业站点提供小额计费服务。受同行业竞争加大等因素影响，公司电信运营商深圳市盈华讯方通信技术有限公司（以下称“盈华讯方”）主要是主营业务 V币收入下降较大，2018年盈华讯方实现营业收入为 0.76亿元，同比下降15.31%；计提商誉减值准备金额3,971.53万元。
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|表11 2018年公司电信运营增值业务主体基本情况（单位：亿元、%）||||||||||
|子公司||期末总资产||期末资产负债率||营业收入||净利润|经营性净现金流|
||2.02||41.09||0.76||0.51|||

数据来源：根据公司提供资料整理
偿债来源
2018年，外部环境的不利变化使公司由盈转亏，经营性现金流大幅下降；
同时应收账款及商誉减值的计提，对资产质量和流动性产生一定不利影响；控股股东对公司提供资金支持，对偿债来源提供一定保障。
（一）盈利
2018年以来，受非洲猪瘟及猪行情下行影响，公司整体亏损较大；期间费用率较高。
2018年，公司亏损较大，利润总额和净利润分别为-2.54亿元和-2.62亿元，同比分别大幅下降302.51%和346.47%，主要是受猪价低位运行及非洲猪瘟禁运等因素影响导致公司养殖板块出栏量和销售均价均大幅下降，致使公司养殖板块亏损严重，从而拉低公司整体利润水平；其中归属于母公司所有者的净利润亏损2.87亿元，同比大幅下降524.46%。同期，公司总资产报酬率为-4.43%，净资产收益率为-17.44%。
2018年，公司期间费用为4.37亿元，同比上升9.82%；期间费率为15.59%，同比上升 2.60个百分点；期间费用中，管理费用和销售费用占比较大，其中管理费用为2.33亿元，同比增加16.77%，主要是公司聘请咨询顾问费用及职工离职补偿等增加所致；销售费用为 1.31亿元，同比下降7.72%，主要由于公司销售体系人员优化所致；财务费用为0.72亿元，同比增长29.84%，主要是公司融资规模扩大所致。此外，2018年投资收益为0.46亿元，同比增长24.99%，主要为公司处置河南省新大牧业股份有限公司产生的投资收益及参股公司分红增加所致。同期，公司资产减值损失为1.92亿元，同比增加1.65亿元，主要是由于公司子公司福建一春和武汉天种计提商誉减值损失所致；另外，公司对存栏生猪计提存货跌价准备导致存货跌价损失较 2017年大幅增长 939.44万元以及坏账损失 0.41亿元；同期，公司营业外支出为 0.43亿元，同比增长 0.27亿元，主要包括非流动资产处置损失、生产性生物资产处置损失及消耗性生物资产处置损失等。
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|表12 2016～2018年公司期间费用及占营业收入比重（单位：万元、%）||||||
|项目||2018年||2017年|2016年|
|销售费用|13,143||14,243|||
|管理费用|23,278||19,936|||
|财务费用|7,233||5,571|||
|期间费用|43,654.18||39,749.25|||
|期间费用/营业收入|15.59||12.98|||

2019年1～3月，公司营业利润、利润总额和净利润分别为-478.72万元、
-72.56万元和-519.01万元，同比分别下降122.66%、103.16%和126.08%，主要是公司参股公司投资损失增加以及养殖业务出现亏损所致；期间费用为 0.82亿元，其中管理费用为0.45亿元，同比下降27.24%，主要是公司管理结构优化所致。同期，公司总资产报酬率和净资产收益率分别为0.36%和-0.33%。
（二）自由现金流
2018年，公司经营性现金流净流入规模大幅下降，对债务和利息的保障能力有所下降；投资性现金流持续净流出，净流出规模增加；公司在建项目未来仍有一定融资需求。
2018年，公司经营性净现金流为0.35亿元，净流入规模同比大幅下降1.74亿元，主要是存货大幅增加所致，经营性现金流对债务和利息的保障程度有所下降；投资性净现金流为-3.47亿元，净流出规模同比增加 1.41亿元，主要是公司铁力金新农及深汕生物产业园项目推进导致投资增加所致，公司投资性现金流规模继续保持较大规模，对公司流动性偿债来源消耗较大。同期，现金回笼率为125.66%，保持在较好水平。
2019年1～3月，公司经营性净现金流为-0.56亿元，净流出同比减少0.65亿元，主要是原材料支付款减少所致，经营性现金流缺乏对债务和利息的保障能力；由于公司铁力金新农及深汕生物产业园项目推进导致投资增加，投资性净现金流为-1.38亿元，净流出规模同比增加0.78亿元。
亿元
10 7.74
3.90 3.81
5
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|表13 截至2019年3月末公司主要在建生猪养殖基地情况（单位：万头/年）||||||
|养殖基地||预计产能||主要生猪种类|预计投产时间|
|南平金新农出栏百万头生态养殖项目|16.25||商品猪|||
|福建一春生态养殖小区仔猪供应基地项目|12.00||仔猪|||
|铁力市金新农生态农牧有限公司生猪养|41.00||长大二元杂种猪、商品猪|||
|殖一期项目||||||

资料来源：根据公司提供资料整理
综合来看，2018年以来，公司经营性现金流对负债和利息的保障程度大幅下降；由于在建项目支出较大，投资性现金流流出规模仍较大，对流动性偿债来源消耗较大；公司在建项目较多，未来仍有一定的融资需求。
（三）债务收入
2018年，公司筹资性现金流由净流出转为净流入；公司融资渠道以银行借款为主，并在债券市场发行一期债券，总体来看，融资渠道较为多元。
2018年，公司筹资性净现金流为3.47亿元，同比由净流出转为净流入，主要是公司于2018年3月发行了6.50亿元可转换公司债券所致。2019年1～3月，筹资性净现金流为 0.39亿元，同比大幅下降 7.20亿元，主要是 2018年 3月公司收到 6.5亿元可转换公司债券资金导致 2018年1～3月筹资性净现金流大幅流入。
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|表14 2016～2018年及2019年1～3月债务融资情况分析（单位：亿元）||||||||
|财务指标||2019年1～3月||2018年||2017年|2016年|
||4.72||19.45||11.76|||
||1.00||12.22||10.73|||
||4.33||15.98||11.87|||
||3.86||9.63||8.90|||

数据来源：根据公司提供资料整理
从筹资性现金流入来源来看，公司债务融资主要包括银行借款和债券发行等方面。银行借款方面，公司银行借款仍以短期借款为主；截至 2019年 3月末，公司与多家银行保持良好的合作关系，银行授信额度为19.96亿元，已使用额度 11.45亿元，未使用银行授信额度为 8.50亿元；债券发行方面，2018年公司发行了一期可转换公司债券，合计募集资金6.50亿元。此外，公司作为上市公司，直接融资渠道较为畅通。综合来看，公司融资渠道仍较为多元。预计未来1～2年，公司债务收入的主要来源仍将以银行借款及债券发行为主，较好的融资能力可对债务和利息有较好的保障。
（四）外部支持
公司获得控股股东资金支持，对偿债来源形成一定保障。
2018年，公司计入营业外收入和递延收益中的政府补助共计1.04亿元，公司获得的政府补助规模较少，在偿债来源中占比极小。2019年 1月，公司控股股东湾区金农向公司提供 3亿元无息借款，2019年 4月，公司获得第二大股东大成欣农6,000万元的无息借款，总体来看，公司股东的支持可对偿债来源形成一定补充。
（五）可变现资产
2018年以来，公司资产规模继续增长，仍以非流动资产为主；受非洲猪瘟及行业冲击影响，公司对部分子公司计提商誉减值；应收账款部分客户存在破产清算风险，公司面临一定回收风险；存货及应收账款周转率均有所下降。
2018年以来，公司资产规模继续增长，资产构成仍以非流动资产为主。截至2019年3月末，公司总资产为40.40亿元，非流动资产占比为66.56%。
亿元
%
50 100
40 80
||
|-|
|26.87|
|13.68|

||
|-|
|26.89|
|13.51|

||
|-|
|22.15|
|11.93|

||
|-|
|23.24|
|11.90|

2016年末 2017年末 2018年末 2019年3月末
流动资产合计 非流动资产合计 流动资产占比
图42016～2018年末及2019年3月末公司资产结构
公司流动资产主要由货币资金、存货、应收票据及应收账款等构成。由于公司与2018年3月发行可转换公司债券“金农转债”，2018年末，公司货币资金为 5.48亿元，同比增长37.31%，其中银行存款和其他货币资金分别为 4.14亿元和 1.34亿元，受限货币资金为 1.31亿元，占货币资金的24.02%，为向银行支付的保证金。2018年末，公司存货为 3.89亿元，同比增长8.06%，其中原材料、消耗性生物资产、库存商品分别为 1.89亿元、1.44亿元和 0.51亿元，计提存货跌价准备0.14亿元，主要是受非洲猪瘟影响导致生猪价格持续下滑所致；
应收票据及应收账款为 3.21亿元，同比增长20.20%，其中应收账款为 3.17亿元，同比增长18.67%，累计计提坏账准备0.75亿元，主要是公司下游客户杭州天元农业开发有限公司及德清北景养殖有限公司存在破产清算风险，应收账款按
照90%计提坏账准备，面临一定回收风险；按照账龄分析法计提坏账准备的应收
账款中账龄在 1年以内占比为69.29%，按欠款方归集的期末余额前五名的应收
账款合计1.34亿元，占应收账款账面余额的34.32%；应收票据为银行承兑汇票0.04亿元。2018年末，其他应收款为0.50亿元，同比下降46.20％，主要是武汉天种环保退养补偿款收回所致。2019年 3月末，公司货币资金为 3.64亿元，较2018年末下降33.57%，主要是公司偿还短期债务及支付募集资金支付工程进度款所致；应收票据及应收账款为 3.91亿元，较 2018年末增长21.71%，主要是应收账款增加所致；其余主要流动资产科目较2018年末变化不大。
存货
应收票据及 28.41%
应收账款
23.47%
其他
8.09%
货币资金
40.03%
图52018年末公司流动资产构成情况
公司非流动资产主要由固定资产、在建工程、商誉、长期股权投资和无形资产等构成。2018年末，公司固定资产为8.50亿元，同比略有增长；在建工程为5.48亿元，同比大幅增加4.09亿元，主要是铁力金新农募投项目进度及深汕生物产业园项目进度增加所致；商誉为 5.44亿元，同比下降19.06％，主要是受非洲猪瘟及行业冲击影响，对子公司武汉天种、福建一春以及盈华讯方计提商誉减值损失，共计 1.32亿元；长期股权投资为 2.42亿元，同比增加22.73%，主要是子公司华润信托九派金新农集合资金信托计划投资襄阳九派金农股权投资合伙企业所致；可供出售金融资产为0.45亿元，同比大幅下降64.88%，主要是公司出售参股公司所致。2019年3月末，公司非流动资产各主要科目较2018年末均变化不大。
截至2019年3月末，公司受限资产为3.11亿元，占总资产的7.70%，占净资产的19.92%，其中受限货币资金为1.03亿元，为银行借款保证金；长期股权投资受限额度为1.75亿元，为借款质押资产。
2018年及2019年1～3月，公司存货周转天数分别为56.41天和68.73天，应收账款周转天数分别为 37.50天和 52.36天，2018年，存货及应收账款周转效率同比均有所下降。
整体来看，2018年以来，公司总资产持续增长，仍以非流动资产为主，资产中固定资产、在建工程、货币资金、商誉及存货占比较大，资产可变现能力较为
一般。
总体看，债务收入为流动性偿债来源的主要构成，经营性现金流净流入规模大幅下降，对债务的保障能力有所下降，流动性偿债来源较为一般；另外，公司获得控股股东资金支持以补充流动性，对偿债来源形成一定保障；资产可变现能力较为一般。
公司盈利能力波动较大，2018年以来出现亏损，经营性现金流净流入规模大幅减少，对债务偿还的保障有所下降；公司融资渠道仍较为多元，为偿债来源的主要构成；货币资金规模较好，整体看，公司流动性偿债来源较为一般。
公司清偿性偿债来源为可变现资产，以固定资产、商誉、存货及应收账款等构成，可变现能力一般，但仍可对公司整体负债偿还形成一定保障。
偿债能力
公司有息债务以短期为主，债务结构有待进一步改善；因生猪销售受阻，公司部分对外担保企业短期偿还困难，代偿义务的履行使公司面临回款风险。
（一）存量债务分析
2018年末，公司负债总额持续增长，仍以流动负债为主。
2018末，负债规模逐年大幅增长，仍以流动负债为主，占总负债比率为76%以上。截至 2019年 3月末，公司总负债为 24.79亿元，较 2018年末略有下降，流动负债在总负债中占比为76.65%。
亿元 %
30
5.82
5.81
100
80
||
|-|
|19.72|

||
|-|
|18.98|

||
|-|
|13.98|

2016年末 2017年末 2018年末 2019年3月末
流动负债合计 非流动负债合计 流动负债占比
图62016～2018年末及2019年3月末公司资本结构
公司流动负债主要由短期借款、应付票据及应付账款和其他应付款等构成。
2018年末，公司短期借款 12.21亿元，同比增长36.14%，主要是公司资金需求增加导致银行借款增加所致，其中信用借款为 10.15亿元，保证借款为 0.06亿元，票据贴现借款为 2.00亿元；应付票据及应付账款为 3.78亿元，同比增长54.08%，其中应付账款为3.15亿元，同比增长28.57%，主要是公司调整采购策
略，控制账期所致，新增应付票据 0.62亿元，为银行承兑汇票；其他应付款为
2.39亿元，同比大幅增长1.36亿元，包括其他应付款2.34亿元、应付利息0.04
亿元和4.59万元，其中其他应付款同比增长1.33亿元，主要是应付工程及设备款增加所致。2019年3月末，公司短期借款为9.35亿元，较2018年末下降2.86亿元，主要是公司融资需求下降所致；由于公司控股股东湾区金农对公司提供3亿元无息贷款，公司其他应付款大幅增长2.73亿元至5.12亿元，其余主要流动负债科目较2018年末变化不大。
应付票据及
应付账款
19.16%
其他应付款
12.09%
其他
6.85%
短期借款
61.90%
图72018年末公司流动负债构成
公司非流动负债主要由应付债券和其他非流动负债等构成。2018年末公司新增应付债券 4.96亿元，主要是公司发行可转换公司债券所致；其他非流动负债为 0.60亿元，同比大幅减少71.43%。2019年 3月末，公司应付债券为 4.17亿元，较2018年末下降15.81%，主要是公司发行的可转换公司债券债转股导致应付债券减少所致；新增长期应付款 0.73亿元，主要是公司融资租赁业务增加所致；其余主要非流动负债科目较2018年末变化不大。
2018年，公司有息债务规模保持增长，2019年3月末，随着公司资金需求减少，有息债务规模较 2018年末下降，公司存在一定短期债务偿付压力。
2018年末，公司总有息债务为17.95亿元，同比增长8.12亿元，占总负债的比重为70.28%，其中长期有息债务同比增长4.80亿元，主要是公司发行了可转换公司债券，短期有息债务为 13.00亿元，同比增长 3.38亿元，主要是公司银行借款增加所致，短期有息债务占总负债比重下降25.98个百分点至72.38%。
亿元 %
||
|-|
|4.96|

||
|-|
|13.00|

||
|-|
|9.50|

||
|-|
|6.45|

2016年末 2017年末 2018年末 2019年3月末
短期有息债务 长期有息债务 短期有息债务/总有息债务
图82016～2018年末及2019年3月末公司有息债务及构成情况
2019年 3月末，公司总有息债务为 14.41亿元，较 2018年末下降19.73%，主要是公司短期借款减少所致，总有息债务占总负债比重为58.41%，其中短期有息债务为9.50亿元，较2018年末下降26.86%。
|||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|表15 截至2019年3月末公司有息债务期限结构（单位：亿元、%）||||||||||
|项目||≤1年||（1,2]年||（2,3]年||＞5年|合计|
||9.50||0.49||0.24||4.17|||
|||65.95|3.41||1.67||28.96||100.00|

从有息债务期限结构上来看，截至 2019年 3月末，公司一年内到期的有息债务占总有息债务比重为65.95%，主要集中于2019年第二季度到期，公司长期有息债务主要集中于未来5年以上到期。整体来看，公司存在一定短期债务偿付压力。
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|表16 截至2019年3月末公司未来一年债务期限结构（单位：亿元、%）|||||||
|项目|短期借款||一年内到期的非流动负债||小计|占比|
||6.84|0.16||7.00|||
||0.50|-||0.50|||
||1.00|-||1.00|||
||1.00|-||1.00|||
||9.34|0.16||9.50|||

公司对外担保已发生代偿事件，代偿款的追回存在较大不确定性；公司涉及多项未决诉讼，诉讼结果存在较大不确定性；公司亏损导致 2018年末所有者权益大幅下降。
截至2019年3月末，公司为下游经销商、养殖场（户）的担保总额为1.23亿元，因被担保方逾期公司承担担保代偿责任 1,270.75万元。公司经销商及养
殖户，内乡县玉祥牧业有限公司、吴川市燕来农牧有限公司等，因受到非洲猪瘟
禁运影响，生猪销售受阻导致短期偿还困难，公司承担连带清偿责任且已履行代
偿义务。截至 2018年末，公司累计未达到重大诉讼披露标准的应收账款的诉讼金额为3,478.53万元，其中869.04万元诉讼案件已调解或胜诉结案，其他诉讼案件尚未结案。
2018年末，公司所有者权益合计为 15.00亿元，同比下降19.68%，主要是公司亏损导致未分配利润大幅下降所致；其中，股本为 3.81亿元，同比略有增长，主要是公司可转换公司债券转股所致；资本公积为7.92亿元，同比下降9.41%；
未分配利润为-0.03亿元，同比有盈转亏；少数股东权益为 2.08亿元，同比下降10.24%。2019年3月末，公司所有者权益合计为15.61亿元，同比增长4.05%，其中公司股本受可转债债转股影响，增长至为 3.91亿元；资本公积同比增长11.08%；未分配利润为-0.02亿元。
（二）偿债能力分析
2018年以来，公司出现亏损，盈利不能对利息提供有效保障；经营性净现金流对债务和利息的保障程度有所下降；债务融资渠道多元，资产变现能力一般。
2018年，受外部不利环境影响，公司有盈转亏，EBITDA利息保障倍数为- 0.94倍，盈利对利息的保障能力转弱；经营性现金流利息保障倍数为 0.38倍，经营性现金流不能对利息形成有效覆盖。
公司流动性来源结构稳定，以债务收入及货币资金为主。2018年末，公司经营性现金流净流入规模大幅下降，流动比率和速动比率分别为0.69倍和0.50倍，流动性偿债能力较为一般；但公司银行授信稳定，另外 2019年以来公司获得控股股东资金支持以补充公司流动性，对公司偿债来源形成一定保障。
公司可变现资产主要为固定资产及在建工程，变现能力一般，对资产流动性产生一定不利影响。2019年3月末，公司资产负债率为61.37%，较2018年末有所下降；可变现资产比总负债为0.72倍，清偿性还本付息能力一般。
总体而言，公司 2018年盈利能力转弱，对利息的覆盖程度有所下降，流动性偿债来源结构较为稳定，资产变现能力一般，公司整体偿债能力很强。
结论
综合来看，公司的抗风险能力很强。2018年非洲猪瘟加速了对饲料加工和养殖产业结构调整速度，规模化、规范化企业的经营优势愈发明显。公司获得控股股东资金支持，对公司流动性形成一定保障。公司是教槽料生产领域的先进企业，生产的教槽料在行业内享有一定的品牌知名度。2018年以来，主要原材料价格上涨幅度较大及生猪存栏量下降幅度较大，公司饲料业务收入及毛利率均有所下降；公司生猪出栏量同比大幅下降，畜牧养殖业务亏损严重。动物保健业务的涉入对公司生猪养殖产业链布局仍有一定的支撑作用。
综合分析，大公对主体信用等级维持AA-，金农转债信用等级维持AA-，并继续列入信用观察名单。
附件 1公司治理
1-1截至2019年4月末深圳市金新农科技股份有限公司股权结构图
广州 舟山 深圳市 蔡 交通银 陈 深圳 中国光中欧基广东阿 其湾区 大成 金新农 长 行股份 俊 市众 大银行金－兴米巴基 他金农 欣农 科技股 兴 有限公 海 富盈 股份有业银行金管理 股投资 股权 份有限 司－农 邦投 限公司－上海有限公 东合伙 投资 公司- 银汇理 资管 －泰信兴瀚资司－佳企业 合伙 第一期 行业成 理中 先行策 产管理 银富盈（有 企业 员工持 长混合 心 略开放有限公 2
限合 （有 股计划 型证券 （有 式证券司 号证券伙） 限合 投资基 限合 投资基 投资私伙） 金 伙） 金 募基金23.00%13.30%4.86% 6.35%
1.10% 3.90%0.76%0.74% 0.68% 0.56% 55.87%深圳市金新农科技股份有限公司
1-2 截至2019年3月末深圳市金新农科技股份有限公司组织结构图
股东大会
审计委员会 监事会
董事会
提名委员会
董事会秘书
审
战略委员会
计
总经理
部
薪酬与考核委员会
人
证 投 产
财 信 资
券 资 市 工 总 企 业
工 务 息 行
法 发 场 程 经 管 研
会 中 中 政
务 展 部 部 办 部 究
心 心 中
部 部 院
心
附件 2经营指标
2-1截至 2019年 3月末深圳市金新农科技股份有限公司经营情况
||||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
||截至2019年3月末公司主要在建项目情况（单位：亿元）||||||||||
||||||||截至2019年3|未来投资计划|||
|||预计投||项目起||累计|||||
|项目名称|||||||月末已投|2019年|||
|||资总额||止年限||投资|||2020年|2021年|
||||||||资额|4～12月|||
|||7.94|2017～2019||5.06||4.55|4.55|3.19||
|||1.06|2017～2019||0.51||0.51|0.51|0.55||
|||2.83|2018～2021||0.18||0.18|0.5|1.2||
|||1.89|2017～2019||1.09||1.09|-|-||
|||0.67|2018～2020||0.07||0.07|0.18|0.42||
|||0.22|2018～2019||0.15||0.15|0.07|0.00||
|||14.61|-||7.06||7.06|5.81|5.36||

数据来源：根据公司提供资料整理
2-2截至2019年3月末深圳市金新农科技股份有限公司对外担保情况
单位：元
|||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|序||||||||||
|||担保对象||实际发生日期||担保金额||担保期限|担保类型|
|号||||||||||
||周永红||2017.03||160,155||两年|||
||夏文龙||2019.03||500,000||两年|||
||何建红||2018.07||100,000||两年|||
||郑江||2018.08||500,000||两年|||
||余李||2018.09||300,000||两年|||
||吴川市燕来农牧有限公司||2018.08||10,000,000||两年|||
||周书伙||2018.08||150,000||两年|||
||冯辉田||2018.08||100,000||两年|||
||||2018.12||100,000||两年|||
||李运周||2018.08||200,000||两年|||
||黎瑞雄||2018.08||500,000||两年|||
||汤显员||2018.12||60,000||两年|||
||张荣国||2018.12||800,000||两年|||
||何文华||2019.02||300,000||两年|||
||吴坚文||2018.04||200,000||两年|||
||利益雄||2018.04||300,000||两年|||
||陈德育||2018.04||300,000||两年|||
||||2019.02||300,000||两年|||
||张端虎（大北农）||2018.04||500,000||两年|||
||彭善奖（昭平县裕鸿畜牧有限责任公司）||2018.04||1,000,000||两年|||

2-2截至2019年3月末深圳市金新农科技股份有限公司对外担保情况（续）单位：元
|||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|序||||||||||
|||担保对象||实际发生日期||担保金额||担保期限|担保类型|
|号||||||||||
||李扬宏||2018.04||300,000||两年|||
||佳和农牧股份有限公司||2018.06||43,000,000||两年|||
||||2018.06||7,000,000||两年|||
||||2018.06||100,000||两年|||
||||2018.11||7,900,000||两年|||
||||2018.11||2,000,000||两年|||
||||2019.03||11,000,000||两年|||
||||2019.03||7,500,000||两年|||
||||2019.03||1,500,000||两年|||
||温小平||2018.08||500,000||两年|||
||宋宏波（通山林华种养殖有限公司）||2018.08||1,000,000||两年|||
||胡庆英（宜城市华强农牧有限公司）||2018.08||600,000||两年|||
||胡贤文（武汉市鑫天曦农牧有限公司）||2018.08||500,000||两年|||
||||2018.12||500,000||两年|||
||杨波、吴建林（平乐县波士畜牧有限责任公司）||2018.10||1,000,000||两年|||
||曹庭权（英德市横石水镇联进饲料经营部）||2018.10||500,000||两年|||
||河南省瑞华农牧有限公司||2018.10||5,000,000||两年|||
||何燕辉（东源县丰收农场）||2018.10||500,000||两年|||
||兴宁市永和镇石金文||2018.10||300,000||两年|||
||宋小为（大悟汉悟畜牧有限公司）||2018.10||700,000||两年|||
||徐伟（湖北闽湖畜牧有限公司）||2018.10||300,000||两年|||

2-2截至2019年3月末深圳市金新农科技股份有限公司对外担保情况（续）单位：元
|||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|序||||||||||
|||担保对象||实际发生日期||担保金额||担保期限|担保类型|
|号||||||||||
||高魏（武汉市润立农业发展有限公司）||2018.10||400,000||两年|||
||杨流信（阳江市江城区信铭饲料商店）||2018.12||1,000,000||两年|||
||林善艺（阳西县广隆饲料经销商店）||2018.12||400,000||两年|||
||温海宾||2018.12||500,000||两年|||
||张革新（荔浦县成农饲料经营部）||2018.12||1,000,000||两年|||
||陈楚扬（武汉市楚扬养殖有限公司）||2018.12||500,000||两年|||
||刘世忠（武汉市楚扬养殖有限公司）||2018.12||990,000||两年|||
||王雄文（云梦县永顺养殖场）||2018.12||500,000||两年|||
||张斌（随州生猪发展有限责任公司）||2018.12||500,000||两年|||
||河南省诸美种猪育种集团有限公司||2019.01||8,000,000||两年|||
||王安亭（惠州市高臻饲料有限公司）||2019.02||700,000||两年|||
||合计||-||122,560,155||-|||

数据来源：根据公司提供资料整理
附件 3主要财务指标
3-1深圳市金新农科技股份有限公司（合并）主要财务指标
（单位：万元）
||||||
|-|-|-|-|-|
||2019年1～3月||2017年||
|项目||2018年||2016年|
||（未经审计）||（追溯调整）||
|资产类|||||
|货币资金|36,371|54,754|39,875|40,324|
|应收票据及应收账款|39,063|32,096|26,701|21,780|
|其中：应收票据|753|435|21|280|
|应收账款|38,310|31,661|26,680|21,500|
|其他应收款|8,700|4,961|9,221|6,414|
|预付款项|7,211|5,678|5,671|4,841|
|存货|36,610|38,865|35,966|41,887|
|流动资产合计|135,076|136,783|118,997|119,342|
|长期股权投资|22,527|24,192|19,712|15,700|
|固定资产|90,456|85,047|83,053|77,103|
|在建工程|53,741|54,789|13,925|9,988|
|无形资产|23,082|23,398|22,011|21,522|
|商誉|54,398|54,398|67,207|67,207|
|非流动资产合计|268,888|268,652|232,358|221,459|
|总资产|403,963|405,435|351,356|340,802|
|占资产总额比（%）|||||
|货币资金|9.00|13.50|11.35|11.83|
|应收票据及应收账款|9.67|7.92|7.60|6.39|
|其中：应收票据|0.10|0.10|0.01|0.08|
|应收账款|9.48|7.81|7.59|6.31|
|其他应收款|2.15|1.22|2.62|1.88|
|预付款项|1.79|1.40|1.61|1.42|
|存货|9.06|9.59|10.24|12.29|
|流动资产合计|33.44|33.74|33.87|35.02|
|长期股权投资|5.58|5.97|5.61|4.61|
|固定资产|22.39|20.98|23.64|22.62|
|在建工程|13.30|13.51|3.96|2.93|
|无形资产|5.71|5.77|6.26|6.32|
|商誉|13.47|13.42|19.13|19.72|
|非流动资产合计|66.56|66.26|66.13|64.98|
|负债类|||||
|短期借款|93,450|122,095|89,685|59,450|
|应付票据及应付账款|31,775|37,791|24,527|568|
|其中：应付票据|0|6,260|0|568|
|应付账款|31,775|37,791|24,527|28,397|
|预收款项|3,718|2,415|2,543|2,537|
|其他应付款|51,203|23,854|10,208|11,491|
|流动负债合计|189,787|197,249|139,756|114,214|

3-2深圳市金新农科技股份有限公司（合并）主要财务指标
（单位：万元）
||||||
|-|-|-|-|-|
||2019年1～3月||2017年||
|项目||2018年||2016年|
||（未经审计）||（追溯调整）||
|负债类|||||
|长期借款|0|0|1,599|13,872|
|应付债券|41,743|49,583|0|0|
|其他非流动负债|6,000|6,000|21,000|13,500|
|非流动负债合计|58,116|58,196|24,854|30,998|
|负债合计|247,902|255,445|164,610|145,212|
|占负债总额比（%）|||||
|短期借款|37.70|47.80|54.48|40.94|
|应付票据及应付账款|12.82|14.79|14.90|0.39|
|其中：应付票据|0.00|0.00|0.00|0.39|
|应付账款|12.82|14.79|14.90|19.56|
|预收款项|1.50|0.95|1.54|1.75|
|其他应付款|20.65|9.34|6.20|7.91|
|流动负债合计|76.56|77.22|84.90|78.65|
|长期借款|0.00|0.00|0.97|9.55|
|应付债券|16.84|19.41|0.00|0.00|
|其他非流动负债|2.42|2.35|12.76|9.30|
|非流动负债合计|23.44|22.78|15.10|21.35|
|权益类|||||
|实收资本（股本）|39,122|38,055|38,054|38,084|
|资本公积|87,968|79,195|87,423|89,887|
|盈余公积|5,959|5,959|5,959|4,885|
|未分配利润|-179|-348|32,175|32,191|
|归属于母公司所有者权益|136,577|129,225|163,610|165,047|
|少数股东权益|19,484|20,766|23,135|30,543|
|所有者权益合计|156,061|149,990|186,745|195,590|
|损益类|||||
|营业收入|60,129|280,062|306,135|276,286|
|营业成本|49,419|238,766|249,615|234,731|
|营业税金及附加|205|870|886|618|
|销售费用|2,224|13,143|14,243|12,218|
|管理费用|4,498|23,278|19,936|18,272|
|财务费用|1,459|7,233|5,571|2,415|
|资产减值损失|-16|19,196|2,704|489|
|投资收益/损失|-1,426|4,566|3,653|11,391|
|营业利润|-479|-21,731|13,274|18,861|

3-3深圳市金新农科技股份有限公司（合并）主要财务指标
（单位：万元）
||||||
|-|-|-|-|-|
||2019年1～3月||2017年||
|项目||2018年||2016年|
||（未经审计）||（追溯调整）||
|损益类|||||
|营业外收支净额|406|-3,702|-715|210|
|利润总额|-73|-25,433|12,559|19,071|
|所得税|446|729|1,944|1,644|
|净利润|-519|-26,162|10,615|17,426|
|归属于母公司所有者的净利润|-1,097|-28,718|6,766|15,882|
|占营业收入比（%）|||||
|营业成本|82.19|85.25|81.54|84.96|
|营业税金及附加|0.34|0.31|0.29|0.22|
|销售费用|3.70|4.69|4.65|4.42|
|管理费用|7.48|8.31|6.51|6.61|
|财务费用|2.43|2.58|1.82|0.87|
|资产减值损失|-0.03|6.85|0.88|0.18|
|投资收益/损失|-2.37|1.63|1.19|4.12|
|营业利润|-0.80|-7.76|4.34|6.83|
|营业外收支净额|0.68|-1.32|-0.23|0.08|
|利润总额|-0.12|-9.08|4.10|6.90|
|所得税|0.74|0.26|0.64|0.60|
|净利润|-0.86|-9.34|3.47|6.31|
|归属于母公司所有者的净利润|-1.82|-10.25|2.21|5.75|
|现金流量表|||||
|经营活动产生的现金流量净额|-5,642|3,493|20,843|-4,867|
|投资活动产生的现金流量净额|-13,842|-34,722|-20,659|-77,793|
|筹资活动产生的现金流量净额|3,924|34,702|-1,060|44,285|

3-4深圳市金新农科技股份有限公司（合并）主要财务指标
（单位：万元）
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|-|-|-|-|-|
||2019年1～3月||2017年||
|项目||2018年||2016年|
||（未经审计）||（追溯调整）||
|主要财务指标|||||
|EBIT|1,469|-17,945|18,319|36,360|
|EBITDA|-|-8,510|27,712|40,734|
|总有息债务|144,119|179,537|97,757|78,390|
|毛利率（%）|17.81|14.75|18.46|15.04|
|营业利润率（%）|-0.80|-7.76|4.34|6.83|
|总资产报酬率（%）|0.36|-4.43|5.21|10.67|
|净资产收益率（%）|-0.33|-17.44|5.68|8.91|
|资产负债率（%）|61.37|63.01|46.85|42.61|
|债务资本比率（%）|48.01|54.48|34.36|28.61|
|长期资产适合率（%）|79.65|77.49|91.07|102.32|
|流动比率（倍）|0.71|0.69|0.85|1.04|
|速动比率（倍）|0.52|0.50|0.59|0.68|
|保守速动比率（倍）|0.43|0.44|0.48|0.54|
|存货周转天数（天）|68.73|56.41|56.14|272.82|
|应收账款周转天数（天）|52.36|37.50|28.33|268.71|
|经营性净现金流/流动负债（%）|-2.92|2.07|16.41|-0.69|
|经营性净现金流/总负债（%）|-2.24|1.66|13.45|-0.63|
|经营性净现金流利息保障倍数（倍）|-2.57|0.38|3.62|-0.28|
|EBIT利息保障倍数（倍）|0.67|-1.97|3.18|2.10|
|EBITDA利息保障倍数（倍）|-|-0.94|4.81|2.36|
|现金比率（%）|22.74|27.76|28.78|35.39|
|现金回笼率（%）|94.33|125.66|118.31|99.69|
|担保比率（%）|7.85|7.10|3.20|4.67|

附件 4各项指标的计算公式
1.毛利率（%）＝（1－营业成本/营业收入）×100%
2. EBIT＝利润总额＋计入财务费用的利息支出
3. EBITDA＝EBIT＋折旧＋摊销（无形资产摊销＋长期待摊费用摊销）
4.EBITDA利润率（%）＝EBITDA/营业收入×100%
5.总资产报酬率（%）＝EBIT/年末资产总额×100%
6.净资产收益率（%）＝净利润/年末净资产×100%
7.现金回笼率（%）＝销售商品及提供劳务收到的现金/营业收入×100%
8.资产负债率（%）＝负债总额/资产总额×100%
9.债务资本比率（%）＝总有息债务/（总有息债务＋所有者权益）×100%
10.总有息债务＝短期有息债务＋长期有息债务
11.短期有息债务＝短期借款＋应付票据+其他流动负债（应付短期债券）＋一年内到期的非流动负债＋其他应付款（付息项）
12.长期有息债务＝长期借款＋应付债券+长期应付款（付息项）
13.担保比率（%）＝担保余额/所有者权益×100%
14.经营性净现金流/流动负债（%）＝经营性现金流量净额/[（期初流动负债＋期末流动负债）/2]×100%
15.经营性净现金流/总负债（%）＝经营性现金流量净额/[（期初负债总额＋期末负债总额）/2]×100%
16.存货周转天数4＝ 360/（营业成本/年初末平均存货）
17.应收账款周转天数5＝ 360/(营业收入/年初末平均应收账款）
18.流动比率＝流动资产/流动负债
19.速动比率＝（流动资产-存货）/流动负债
20.保守速动比率＝（货币资金＋应收票据＋交易性金融资产）/流动负债
21.现金比率（%）＝（货币资金＋交易性金融资产）/流动负债×100%
22.扣非净利润=净利润-公允价值变动收益-投资收益-汇兑收益-资产处置收益-其他收益-（营业外收入-营业外支出）
4一季度取90天。
5一季度取90天。
23.可变现资产=min(∑资产科目*变现系数，非受限资产)
24.EBIT利息保障倍数（倍）＝EBIT/利息支出＝ EBIT/（计入财务费用的利息支出＋资本化利息）
25. EBITDA利息保障倍数（倍）＝EBITDA/利息支出＝ EBITDA/（计入财务费用的利息支出＋资本化利息）
26.经营性净现金流利息保障倍数（倍）＝经营性现金流量净额/利息支出＝经营性现金流量净额/（计入财务费用的利息支出＋资本化利息）
27.流动性来源＝期初现金及现金等价物余额+未使用授信额度+外部支持产生的现金流净额+经营活动产生的现金流量净额
28.流动性损耗＝购买固定资产、无形资产和其他长期资产的支出+到期债务本金和利息+股利+或有负债（确定的支出项）+其他确定的收购支出
附件 5主体及中长期债券信用等级符号和定义
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|-|-|
|信用等级|定义|

AAA 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
AA 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。
A 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
BBB 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
BB 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。
B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
CC 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。
C 不能偿还债务。
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|-|
|正面|
|稳定|
|负面|

注：大公中长期债券及主体信用等级符号和定义相同；除AAA级、CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。