关注
煤炭价格上涨带来的成本压力。2016年，由于
煤炭价格上升，公司燃料成本亦有所增加，在
一定程度上增加了公司的成本压力，压缩了公
司的利润空间，公司营业毛利率由上年的
25.91%下降至22.80%。
资本支出压力。截至 2016年末，公司主要在
建、拟建项目资金预算投入合计为 269.05亿
元，已完成项目投入28.59亿元，2017年项目
计划投资 26.91亿元，需关注公司资本支出压
力及项目建设情况。
信用评级报告声明
中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告，特此如下声明：
1、除因本次评级事项中诚信证评与评级委托方构成委托关系外，中诚信证评、评级项目组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关联关系。
2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。
3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站（www.ccxr.com.cn）公开披露。
4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体或/及评级对象相关参与方提供，其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响，上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。
5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。
6、本评级报告所示信用等级自本评级报告出具之日起至本次债券到期兑付日有效；同时，在本次债券存续期内，中诚信证评将根据《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定是否调整信用等级，并按照相关法律、法规对外公布。
年以来首次实现正增长。设备利用小时4,165小时、基本分析
比上年降低199小时。
受国家实体经济复苏影响，2016年我国全社
图1：2014～2016年全国6,000千瓦以上会用电量增速有所回升，但在清洁能源和节
电力设备利用小时数
能减排的环保压力下，火电设备利用小时数
下降
电力行业的发展与宏观经济走势息息相关，全
社会用电量增速一直被视作经济形势的晴雨表。
2016年，由于全国实体经济运行稳中趋好，全年全
社会用电量累计达到 5.92万亿千瓦时，同比增长
5.01%，增速较上一年提高4.0个百分点。在国家推
进去产能政策、基建投资快速增长、房地产和汽车
市场回暖等综合影响下，建材、黑色和有色金属冶
资料来源：中电联，中诚信证评整理
炼等重要生产资料价格总体呈上升态势，市场预期
随着实体经济的复苏，全社会用电需求增速有好转，其主要产品产量增速逐步提高；此外，交通
所回升。短期来看，火力发电在电力供应中的主导运输电气电子设备、通用及专用设备制造业等装备
地位并不会发生改变；但长期来看，在环保和节能制造，以及文体用品制造业、木材加工及家具制品
减排的压力下，新能源装机比重正在不断增加，火业等大众消费品业增速也逐步上升，共同支撑全社
电产能过剩的局面将进一步显现，能源结构将继续会用电量保持较快增长。第三产业用电量增长
调整。
11.2%，持续保持较高增速，显示服务业消费拉动
2016年下半年煤炭价格快速上涨，我国火电我国经济增长作用突出；城乡居民生活用电量增长
企业成本压力有所上升；近年煤电机组上网10.8%；第二产业用电量同比增长2.9%，制造业用
电价的下调以及煤电价格联动机制未来施行电量同比增长2.5%，制造业中的四大高耗能行业合
情况对煤电企业盈利能力的影响也值得关注计用电量同比零增长，而装备制造、新兴技术及大
煤炭为火电行业的主要原料，占火电企业生产众消费品业增长势头较好，反映制造业产业结构调
成本50%左右，价格变动对火电行业成本影响较整和转型升级效果继续显现，电力消费结构不断优
大。2014年和 2015年，受国内经济结构调整、环化。
保治理力度加大、煤炭产能增加以及进口煤炭冲击2016年，全国净增发电装机容量1.2亿千瓦、
等因素影响，我国煤炭需求直线下滑，煤炭供应商比上年减少 2,186万千瓦，其中净增非化石能源发
的议价能力处于较弱水平，煤价持续低迷。进入电装机 7,200万千瓦、接近上年水平，而煤电净增
2016年，国家去产能政策效果明显，三、四季度煤规模同比减少 1,154万千瓦，电力行业控制投资节
价快速上涨，截至 2016年 12月末，秦皇岛 5,500奏、优化投资结构的效果开始显现。2016年，火电
大卡动力煤平仓价上涨至 595.00元/吨，较上年末投资同比增长0.9%，其中煤电投资同比下降4.7%，
增长62.57%。近年来，随着我国火电技术水平提升，扭转了前两年煤电投资持续快速增长的势头；净增
高参数、大容量、高效机组比例不断提高，供电煤火电装机 5,338万千瓦、同比减少 1,983万千瓦，
耗持续下降。2015年，全国6,000千瓦及以上火电其中煤电净增 4,753万千瓦、同比减少 1,154万千
机组供电标准煤耗较上年同期下降4%至315克/千瓦，煤电投资下降和净增规模减少反映国家出台的
瓦时；2016年该指标下降3克/千瓦时至312克/千促进煤电有序发展系列政策措施效果明显。2016年
瓦时。
底，全国全口径火电装机 10.5亿千瓦、同比增长
5.3%，全口径火电发电量同比增长2.4%，自 2013
图2：2014.4～2017.2秦皇岛港5,500大卡动力煤价格走势
业务运营
单位：元/吨
公司目前主要业务包括发电业务、热力业务以及电力服务等（包含维护检修、技术服务等）。2016年公司实现营业总收入160.46亿元，较上年同比下降5.65%。其中，发电业务是公司的核心业务，实现收入 128.06亿元，占总收入比例为79.81%，是公司收入的主要来源；热力业务实现收入 13.91亿元，占比8.67%。同时，公司围绕发电主业，不断拓展能源服务市场，对公司利润形成有力的补充。
表1：2016年公司营业总收入构成
单位：亿元、%资料来源：聚源数据，中诚信证评整理
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|-|-|-|
||2016年||
|业务板块|||
||收入|占比|
|电力|128.06|79.81|
|热力|13.91|8.67|
|燃料销售|10.67|6.65|
|维护检修|3.26|2.03|
|技术服务|1.08|0.67|
|运输服务|0.53|0.33|
|电力设备销售|-|-|
|工程项目|0.84|0.52|
|主营业务收入|158.35|98.69|
|其他业务|2.11|1.31|
|总计|160.46|100.00|

资料来源：公司提供，中诚信证评整理
2015年 12月，国家发改委出台《国家发展改
2016年，公司顺应低碳经济、新能源产业的革委关于完善煤电价格联动机制有关事项的通
发展趋势，持续优化电力结构，综合智慧能知》，明确煤电联动周期及测算方法。同月，国家
源取得新进展。此外，随着海外项目的不断发改委下发《关于降低燃煤发电上网电价和一般工
推进，公司的业务领域及海外布局将进一步商业用电价格的通知》，根据煤电价格联动机制有
扩张
关规定，决定下调全国燃煤发电上网电价和一般工
近年来，公司在加快煤电低碳高效发展的基础商业用电价格，全国平均降幅为每千瓦时人民币
上，大力发展风电、太阳能发电等可再生新能源产0.03元。2016年末，国家发改委按照煤价变化周期
业，提高可再生能源的发电比重，电源结构日益优测算电价调整水平不足以启动联动机制，经报批
化。不同于公司的火电装机主要集中在上海及周边后，决定2017年1月1日暂不启动联动机制。
区域，公司新能源装机分布较广，其中风电主要分总体来看，2016年实体经济回暖，全国用电需
布在浙江、安徽、山东、新疆、青海、宁夏、山西求增速回升，但受制于环保和节能减排政策，火电
等地。
设备利用小时数同比减少。2016年下半年煤价的快
2016年，公司共获得核准规模41.91万千瓦，
速上涨使得煤电企业的成本压力有所上升，同时，
开工规模44.19万千瓦。截至2016年末，公司控股
煤电企业上网电价的下调也一定程度上压缩了其
装机容量980.49万千瓦，同比增加44.22万千瓦，
盈利空间。
清洁能源（气电、风电及太阳能）占比33.91%，同
比上升 3.12个百分点。2016年，公司建成投产新 并网。截至2016年末，公司海外资产总额77.59亿能源项目 44.22万千瓦，装机容量突破百万，达 元，同比增长17.86%，海外项目实现净利润 3.02 125.61万千瓦，2016年同比增幅54.33%，创历史 亿元，同比增长89.29%。此外，坦桑尼亚气电、南新高。新能源项目核准规模41.61万千瓦，开工41.79 非气电、莫桑比克煤电、埃及煤电等项目的前期工万千瓦，在建 37.47万千瓦。公司目前正在积极推 作正积极推进中。与此同时，公司持续完善跨国经进国家电力投资集团公司（以下简称“国家电投”） 营管理体系，在国家电投集团内率先实施海外企业江苏公司资产注入项目，进一步优化公司在华东地 信息化应用，其中日本公司已实现ERP上线，马耳区的装机结构和布局。 他D3电厂开展QHSE体系认证。
表2：2016年度公司装机容量情况分析 表4：截至2016年末公司主要海外项目进展情况
|||
|-|-|
|项目|截至2016年末进展|
|巴基斯坦KE公司股权收购|已获中国发改委及商务部批准|
|日本兵库三田光伏项目|实现投产商运|
|日本茨城筑波光伏项目|实现部分并网|
|黑山风电项目|完成“四通一平”|
|马耳他D3电厂||
||完成轻油改造|

||||||
|-|-|-|-|-|
||控股装机|投产项目|核准项目|开工项目|
|合计|980.49|44.22|41.91|44.19|
|其中|||||
||854.88|-|0.30|2.40|
|1、火电|||||
|煤电|648.00|-|-|2.40|
|气电|206.88|-|0.30|-|
|2、新能源|125.61|44.22|41.61|41.79|
|风电|79.94|37.75|10.00|30.00|
|太阳能|45.67|6.47|31.61|11.79|
|国内|964.79|43.74|38.91|41.19|
|国外|15.70|0.48|3.00|3.00|

资料来源：公司提供，中诚信证评整理
建工程较多，投资规模较大，截至 2016年末，公在电力结构调整的基础上，公司为顺应能源发
司主要在建项目已投资28.59亿元，2017年计划投展趋势，不断推进综合智慧能源体系的建设。分布
资26.91亿元，存在一定融资需求及资本支出压力。
式供能方面，前滩项目作为公司控股股东国家电投
的示范项目之一，目前已具备供能条件。公司亦积
极推进分布式光伏发展，已于 2016年内锁定开发
权或完成备案共3.15万千瓦。此外，智慧照明示范
项目建设也在持续推进中。
表3：截至2016年末公司主要国内项目
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|-|-|
|项目|截至2016年末进展|
|世博能源中心项目|实现开工|
|西岸传媒港项目|获得核准|
|杨树浦发电厂|完成地籍变更|

资料来源：公司提供，中诚信证评整理
海外开拓方面，公司已正式签署收购巴基斯坦
KE公司66.4%股权的买卖协议，并获得国家发改委
和商务部的批准，该项交易将在外方满足交割先决
条件后按照买卖协议的约定实施交割，收购 KE公
司将会增加公司的盈利水平，推动海外业务实现跨
越式发展。光伏发电项目方面，日本兵库三田光伏
项目目前已实现投产商运，茨城筑波光伏实现部分
表5：截至2016年末公司主要在建及拟建项目情况
单位：万元
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|项目名称|预算投资额|已投资金额|2017年计划投资额|
|哈密淖毛湖2*9E低热值燃气发电项目|136,876|115,830|5,345|
|上海前滩分布式能源项目|60,119|35,695|11,000|
|上海世博A片区能源中心项目|50,771|3,003|20,000|
|上海西岸传媒港能源中心项目|22,828|264|3,000|
|江苏大丰海上风电项目|488,099|2,637|44,910|
|日本茨城筑波光伏项目|79,334|66,232|55,341|
|日本那须乌山光伏项目|94,288|27,756|100|
|日本福岛县西乡村光伏项目|148,887|3,121|50|
|黑山Mozura风电场工程|63,340|458|31,704|
|土耳其HUNUTLU2*660MW燃煤电站项目（H项目）|1,061,749|11,327|80,000|
|上海闵行燃机项目|271,939|18,056|300|
|坦桑尼亚K-III燃气电站项目|212,316|1,477|17,377|
|合计|2,690,546|285,856|269,127|

注：投资额为项目总的投资金额，并非公司投入的资本金部分（一般资本金投入为项目的20%）。
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
表6：2014～2016年公司电力业务主要生产指标2016年公司发、售电量较上年略有下降，受
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|指标|2014|2015|2016|
|控股装机容量（万千瓦）|893.22|936.27|980.49|
|发电量（亿千瓦时）|338.34|352.30|346.40|
|上网电量（亿千瓦时）|304.74|335.48|329.43|
|设备平均利用小时（小时）|4,119|3,936|3,661|
|供电煤耗（克/千瓦时）|287.92|283.58|283.61|

资料来源：公司提供，中诚信证评整理
降，全年完成合并口径发电量346.40亿千瓦时，同
燃料成本方面，2016年公司加大在沪电厂掺烧比降低1.68%。其中，火电完成333.10亿千瓦时，
经济煤种的比例至50.13%，同比提高 4.87个百分同比减少3.63%；风电完成8.16亿千瓦时，同比增
点，一定程度上平衡了燃料成本的上涨。以公司火长141.27%；光伏发电完成5.15亿千瓦时，同比增
电板块为例，2015年燃料成本占火电板块总成本比长57.61%。同期，公司上网电量合计 329.43亿千
例62.07%，2016年燃料成本下降至60.29%，公司瓦时，同比下降1.80%，上网电价均价 0.4548元/
的成本控制较为有效。煤炭价格方面，继 2015年千瓦时，全年发电机组平均利用小时数为 3,661小
煤炭价格回落，2016年上半年煤炭市场供大于求的时，同比降低6.99%；发电厂用电率为3.71%，同
局面继续凸显，煤价低位运行，三、四季度受政府比降低0.39个百分点。虽然整体发电机组利用小时
煤炭去产能、减量化生产政策及需求增加的叠加影数有所降低，但2016年公司煤电完成发电量283.10
响，煤炭价格快速上涨，临近年底时，政府加速释亿千瓦时，煤电机组平均利用小时数 4,369小时，
放产量来保证迎峰度冬时期的供需平衡，煤价高位高于 2016年全国火电平均利用小时数，仍具有一
回落，公司2016年入厂标煤单价为665.83元/吨（含定优势。
税），较上年同比上升47.73元/吨。2016年11月，神华集团有限责任公司和中国中煤能源集团有限
公司两大煤企与五大发电集团签订了中长期合同。
合同确定5,500大卡动力煤的基础价为535元/吨，
并在此基础上参照市场的变化做相应的调整，调价
依据按上月末市场实际成交价，价格上下波动由双 亿元，同比增长28.31%。公司通过实施汽机通流改方合理分担的机制，数量按照前三年实际平均量， 造、脱硝热解炉控温换热器、真空系统抽气喷射器合同期限一年。公司作为合同签订主体五大发电集 等技术改造项目，节能水平显著提升。
团之一国家电投的子公司，若按照合同确定价格采 为加快煤电转型升级，公司积极开展煤电机组购煤炭，市场煤价波动对公司燃料成本造成的影响 超低排放改造和宽负荷脱硝改造，实现煤电清洁发将有所降低，公司火电业务盈利的稳定性将有所增 展。2016年，公司合计完成7台共345万千瓦煤电强。 机组的超低排放改造，实现烟尘、二氧化硫、氮氧表7：近三年一期公司煤炭采购情况 化物同比共减排 4,447吨，三项污染物平均达标率单位：万吨、元/吨 99.93%，同比上升1.28个百分点。
||||||
|-|-|-|-|-|
||2014|2015|2016|2017.Q1|
|煤炭采购量|1,296.6|1,267.9|1,237.71|299.81|
|入厂标煤单价|762.14|618.09|665.83|830.39|

资料来源：公司提供，中诚信证评整理
计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保供电煤耗方面，近年来公司不断优化火电能源
留意见的2014~2016年度审计报告以及未经审计的结构，增加气电占比，自身也通过大力实施技术改
2017年一季度财务报表。
造，实现了供电煤耗的持续降低。随着田集电厂等
大容量火电机组逐步实现投产，2016年公司供电煤
资本结构
耗为283.61克/千瓦时，与上一年基本持平，比2016 2016年，随着在建火电及新能源项目的完工转年全国 6,000千瓦及以上电厂供电标准煤耗水平低 固，公司发电资产规模继续增加，2016年末总资产28.39克/千瓦时，运营指标良好。 较上年末增长6.85%至555.53亿元。同时，为满足上网电价方面，2016年1月1日起，全国燃煤 不断上升的日常经营资金需求，公司进一步扩大融发电上网电价下调，上海市燃煤机组上网电价每千 资规模，2016年末总负债为397亿元，较上年末同瓦时下调 3.11分钱（含税），“皖电东送”燃煤机组 比上升9.55%。截至2017年3月末，公司总资产、上网电价每千瓦时下调 3.76分钱（含税），江苏省 总负债及所有者权益分别为564.64亿元、404.32亿燃煤电厂的电网统调燃煤机组标杆上网电价每千 元和160.32亿元，较2016年末有所增长。
瓦时下调 3.16分（含税），对公司经营造成一定压 从资产结构看，公司资产主要由非流动资产构力。受电价下调影响，2016年公司火电板块销售收 成，截至2016年末，公司非流动资产480.64亿元，入较上年同比下降8.93%至119.34亿元。 占资产总额的86.52%，较上年末上升 2.93个百分总体看来，虽然由于发电量及上网电量下降、 点。公司非流动资产主要由固定资产、长期股权投煤炭价格上升及上网电价下调，公司发电板块盈利 资和在建工程构成，截至 2016年末，上述三项在能力受到一定的影响。不过，公司成本控制能力较 非流动资产中的占比分别为62.62%、16.70%和好，并且煤电机组利用小时数在全国处于较高水 10.70%，其中固定资产主要为运营中的发电设施；
平，在行业内仍具有很强的竞争优势。 长期股权投资系对联营企业及合营企业的投资；在建工程主要系未完工的燃煤发电站项目及新能源公司 2016年继续推进清洁高效煤电机组建
发电项目。公司流动资产主要为货币资金及应收账设，强化节能减排技术创新及应用，统筹开
款，截至 2016年末，上述两项在流动资产中的比展节能环保改造
例分别为44.00%和35.42%，公司应收账款主要为
2016年以来，公司重点围绕高效清洁发电、节
应收境内电网公司的电费款，从账龄结构上看，账
能环保和新能源三大技术领域，开展以企业为主导
期集中在一年以内，回收风险可控。
的产学研技术合作。2016年全年公司完成科技与信
从负债结构看，公司负债主要由非流动负债构
息投资1.82亿元，同比增长14.47%；技改投资9.2
成，截至 2016年末，公司非流动负债合计 228.44
亿元，占负债总额的57.54%，较上年末下降了7.32 借款规模的增长而上升至 136.76亿元，增长个百分点。公司非流动负债主要由长期借款和应付 26.42%。截至 2016年末，公司长短期债务比（短债券构成。其中，长期借款余额104.47亿元，主要 期债务/长期债务）为0.62倍，较2015年末的0.47为信用借款，在非流动负债中占比为45.73%；应付 倍上升0.15倍。公司以长期债务为主的债务结构符债券余额 81.82亿元，系公司发行的公司债券，在 合电力行业投资规模大、投资回报期长的特点。
非流动负债中占比为35.82%。截至2016年末，公 图4：2014～2016年公司长短期债务情况司流动负债为168.56亿元，主要系其他流动负债及
短期借款。其中，其他流动负债为 83.01亿元，较
上年末增长33.88%，主要系短期应付债券；短期借
款余额30.94亿元，较上年末增长60.85%，主要系
信用借款。
图3：2014～2017.3公司资本结构分析
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
总体看，2016年公司资产及负债规模保持增长，杠杆比率有所上升，但在行业中处于适中水平且债务结构合理。公司未来存在较大的资本支出需求，未来财务杠杆比率可能会上升。
盈利能力
2016年，受机组发电利用小时数下降影响，公资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
司发电量有所下滑，全年实现售电量329.43亿千瓦从财务杠杆来看，公司经营情况良好，自有资
时，同比下降1.80%，加之电价下调，全年实现营本实力持续提升，公司杠杆水平较为稳定，截至
业收入160.46亿元，同比下降5.64%。
2016年末，公司资产负债率和总资本化比率分别为
毛利率方面，2016年末公司煤电装机占总装机71.46%和69.36%，较上年分别上升 1.76个百分点
容量的比重较高，运营成本受燃煤价格波动影响较和1.18个百分点，总体来看，公司的杠杆比率在行
大，由于 2016年下半年国内煤价涨幅较大，2016业中处于适中水平。
年公司营业毛利率较上年下降 3.11个百分点至表8：2016年末主要电力上市公司负债水平
22.80%。
单位：亿元、%
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|-|-|-|
|公司名称|总资产|资产负债率|
|华能国际|3,798.75|68.73|
|华电国际|2,101.12|73.14|
|国电电力|2,712.67|72.66|
|大唐发电|2,332.22|74.88|
|国投电力|2,032.91|72.10|
|上海电力|555.53|71.46|

资料来源：聚源数据，中诚信证评整理
从债务期限结构方面，2016年公司长期借款规
模有所减少，使得长期债务规模由上年末的229.40
亿元下降至222.17亿元，而年末短期债务由于短期
表9：2015及2016年公司主营业务毛利率水平 实现经营性业务利润13.65亿元，同比下降28.04%。
单位：亿元、% 投资收益方面，由于外高桥二厂、淮沪煤电等联营
||||||
|-|-|-|-|-|
||2015年||2016年||
|主营业务|||||
||收入|毛利率|收入|毛利率|
|电力|135.94|27.39|128.06|23.37|
|热力|13.61|24.64|13.91|29.68|
|燃料销售|10.17|0.52|10.67|0.90|
|维护检修|4.12|26.69|3.26|26.27|
|技术服务|1.21|54.27|1.08|32.41|
|运输服务|1.09|28.43|0.53|23.12|
|电力设备销售|0.02|28.27|-|-|
|工程项目|1.90|6.25|0.84|3.26|
|主营业务收入|168.06|25.48|158.35|22.43|
|其他业务|2.00|62.29|2.11|50.57|
|总计|170.06|25.91|160.46|22.80|

资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
表10：2016年主要电力上市公司营业毛利率水平
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|-|-|
|公司名称|毛利率（%）|

华能国际 21.46
|||
|-|-|
|华电国际|22.59|
|国电电力|25.58|
|大唐发电|26.23|
|国投电力|48.41|
|上海电力|22.80|

资料来源：聚源数据，中诚信证评整理
三费方面，2016年，公司三费合计21.61亿元， 偿债能力
较上年下降2.56亿元。其中，管理费用10.11亿元， 2016年，随着业务规模的扩大，公司债务规模同比上升3.16%；财务费用 11.50亿元，同比降低 有所上升，截至 2016年末，公司总债务为 358.9319.97%，主要是由于利息支出下降及汇兑损失减 亿元，同比上升6.33%，其中短期债务为136.76亿少。公司2016年三费收入占比为13.47%，较上年 元，长期债务为222.17亿元。
下降0.74个百分点。 公司EBITDA主要由利润总额、固定资产折旧表11：2014～2017.Q1公司期间费用变化 和利息支出组成，2016年EBITDA同比下降10.14%单位：亿元 至 55.31亿元，主要是由于上网电价下调以及燃料
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|-|-|-|-|
|2014|2015|2016|2017.3|

销售费用 0.00 0.00 0.00 0.00
从偿债能力指标来看，2016年，公司总债务
||||||
|-|-|-|-|-|
|管理费用|9.67|9.80|10.11|1.87|

财务费用 14.09 14.37 11.50 2.85
利息倍数为3.82倍，与上年基本持平。经营活动净
||||||
|-|-|-|-|-|
|三费合计|23.76|24.17|21.61|4.72|

营业总收入 161.02 170.06 160.46 44.61
现金流/利息支出为 2.77倍。公司EBITDA、经营
||||||
|-|-|-|-|-|
|三费收入占比|14.76%|14.21%|13.47%|10.58%|

资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 平。
从利润总额的构成来看，公司利润总额主要来
自于经营性业务利润与投资收益。2016年公司收入
及毛利率降低使得经营性业务利润有所减少，全年
表12：2014～2017.Q1公司偿债能力分析
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|-|-|-|-|-|
|项目|2014|2015|2016|2017.3|
|短期债务（亿元）|108.53|108.18|136.76|76.96|
|长期债务（亿元）|193.01|229.40|222.17|186.81|
|总债务（亿元）|301.53|337.58|358.93|263.77|
|经营活动净现金流|||||
||26.91|46.31|40.10|3.36|
|（亿元）|||||
|EBITDA（亿元）|54.85|61.55|55.31|-|
|总债务/EBITDA（X）|5.50|5.48|6.49|-|
|经营净现金流/|||||
||0.09|0.14|0.11|0.05*|
|总债务（X）|||||
|EBITDA利息倍数（X）|3.78|3.87|3.82|-|
|经营净现金流/|||||
||1.85|2.91|2.77|-|
|利息支出（X）|||||

注：2017年一季度加“*”数据已经过年化处理。
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
或有事项方面，截至 2016年 12月 31日，公
司对外提供担保总额合计0.76亿元（不包括对子公
司的担保），占公司净资产的0.48%，被担保方为公
司合营企业上海外高桥第二发电有限责任公司及
上海友好航运有限公司。总体看，公司担保企业目
前经营正常，或有风险处于可控范围。
银行授信方面，公司与多家银行保持着良好的
合作关系，截至 2016年 12月 31日，公司共获得
银行495.22亿元的人民币授信额度，其中未使用授
信额度为337.81亿元，备用流动性充裕。
总体看，作为电力生产企业，公司负债水平较
为适中，资产质量良好，2016年公司盈利能力受电
价下降及成本上涨影响而有所减弱，不过公司整体
竞争实力及偿债能力仍然很强，整体信用水平保持
稳定。
结论
综上，中诚信证评维持上海电力主体信用等级
为AAA，评级展望为稳定；维持“上海电力股份有
限公司2012年公司债券”信用等级为AAA。
附一：上海电力股份有限公司股权结构图（截至2016年12月31日）
附二：上海电力股份有限公司组织结构图（截至2016年12月31日）
附三：上海电力股份有限公司主要财务数据及指标
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|-|-|-|-|-|
|财务数据（单位：万元）|2014|2015|2016|2017.3|
|货币资金|252,362.66|425,423.07|329,488.72|343,163.44|
|应收账款净额|261,993.08|248,827.51|265,239.84|307,918.20|
|存货净额|44,658.96|29,296.57|52,065.10|33,681.07|
|流动资产|737,213.34|852,947.16|748,860.75|803,227.36|
|长期投资|726,735.96|781,889.58|891,026.11|913,269.88|
|固定资产合计|2,525,052.73|2,771,892.51|3,009,526.46|3,038,467.61|
|总资产|4,734,365.41|5,199,075.34|5,555,256.53|5,646,382.49|
|短期债务|1,085,253.42|1,081,800.05|1,367,597.18|769,592.14|
|长期债务|1,930,073.71|2,293,953.81|2,221,677.67|1,868,126.67|
|总债务（短期债务＋长期债务）|3,015,327.13|3,375,753.87|3,589,274.85|2,637,718.82|
|总负债|3,301,448.46|3,623,968.84|3,969,976.13|4,043,157.70|
|所有者权益合计（含少数股东权益）|1,432,916.95|1,575,106.50|1,585,280.40|1,603,224.79|
|营业总收入|1,610,196.68|1,700,634.39|1,604,644.17|446,115.63|
|三费前利润|340,724.09|431,408.49|352,648.54|59,059.48|
|投资收益|81,684.13|84,169.40|72,683.29|15,561.99|
|净利润|195,236.41|222,979.85|165,357.23|18,577.61|
|息税折旧摊销前盈余EBITDA|548,542.20|615,548.54|553,145.34|-|
|经营活动产生现金净流量|269,133.26|463,095.39|401,008.93|33,614.34|
|投资活动产生现金净流量|-420,245.77|-65,432.06|-156,307.87|-49,742.08|
|筹资活动产生现金净流量|250,517.39|-239,093.79|-350,423.96|30,512.16|
|现金及现金等价物净增加额|97,207.15|159,425.71|-92,994.18|13,920.14|
|财务指标|2014|2015|2016|2017.3|
|营业毛利率（%）|21.74|25.91|22.80|13.93|
|所有者权益收益率（%）|13.63|14.16|10.43|4.64*|
|EBITDA/营业总收入（%）|34.07|36.20|34.47|-|
|速动比率（X）|0.52|0.65|0.41|0.45|
|经营活动净现金/总债务（X）|0.09|0.14|0.11|0.05*|
|经营活动净现金/短期债务（X）|0.25|0.43|0.29|0.17*|
|经营活动净现金/利息支出（X）|1.85|2.91|2.77|-|
|EBITDA利息倍数（X）|3.78|3.87|3.82|-|
|总债务/EBITDA（X）|5.50|5.48|6.49|-|
|资产负债率（%）|69.73|69.70|71.46|71.61|
|总资本化比率（%）|67.79|68.19|69.36|62.20|
|长期资本化比率（%）|57.39|59.29|58.36|53.82|

注：1、所有者权益包含少数股东权益，净利润包含少数股东权益；
2、2017年一季度注“*”指标已年化处理。
附四：基本财务指标的计算公式
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|-|
|货币资金等价物＝货币资金+交易性金融资产+应收票据|

长期投资＝可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资
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|-|
|固定资产合计＝投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产|

短期债务＝短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债+短期融资券
||
|-|
|长期债务＝长期借款+应付债券+融资租赁款|

总债务＝长期债务+短期债务
||
|-|
|净债务＝总债务-货币资金|

三费前利润＝营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金收入-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准备金净额-保单红利支出-分保费用-营业税金及附加
||
|-|
|EBIT（息税前盈余）＝利润总额+计入财务费用的利息支出|

EBITDA（息税折旧摊销前盈余）＝EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销
||
|-|
|资本支出＝购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金|
|净额|

营业毛利率＝（营业收入-营业成本）/营业收入
||
|-|
|EBIT率＝EBIT/营业总收入|

三费收入比＝（财务费用+管理费用+销售费用）/营业总收入
||
|-|
|所有者权益收益率＝净利润/所有者权益|

流动比率＝流动资产/流动负债
||
|-|
|速动比率＝（流动资产-存货）/流动负债|

存货周转率＝主营业务成本（营业成本）/存货平均余额
||
|-|
|应收账款周转率＝主营业务收入净额（营业总收入净额）/应收账款平均余额|

资产负债率＝负债总额/资产总额
||
|-|
|总资本化比率＝总债务/（总债务+所有者权益（含少数股东权益））|

长期资本化比率＝长期债务/（长期债务+所有者权益（含少数股东权益））
||
|-|
|EBITDA利息倍数＝EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）|

附五：信用等级的符号及定义
债券信用评级等级符号及定义
|||
|-|-|
|等级符号|含义|
|AAA|债券信用质量极高，信用风险极低|
|AA|债券信用质量很高，信用风险很低|
|A|债券信用质量较高，信用风险较低|
|BBB|债券具有中等信用质量，信用风险一般|
|BB|债券信用质量较低，投机成分较大，信用风险较高|
|B|债券信用质量低，为投机性债务，信用风险高|
|CCC|债券信用质量很低，投机性很强，信用风险很高|
|CC|债券信用质量极低，投机性极强，信用风险极高|
|C|债券信用质量最低，通常会发生违约，基本不能收回本金及利息|

注：除AAA级和CCC级以下（不含CCC级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等级。
主体信用评级等级符号及定义
|||
|-|-|
|等级符号|含义|
|AAA|受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低|
|AA|受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低|
|A|受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低|
|BBB|受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般|
|BB|受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险|
|B|受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高|
|CCC|受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高|
|CC|受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务|
|C|受评主体不能偿还债务|

注：除AAA级和CCC级以下（不含CCC级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等级。
评级展望的含义
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|-|-|
|正面|表示评级有上升趋势|
|负面|表示评级有下降趋势|
|稳定|表示评级大致不会改变|
|待决|表示评级的上升或下调仍有待决定|

评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，中诚信证评会考虑
中至长期内可能发生的经济或商业基本因素的变动。