上上海海交交运运集集团团股股份份有有限限公公司司
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22001122年年公公司司债债券券
信信用用评评级级报报告告
跟跟踪踪评评级级报报告告
主体长期信用等级：AA+级
本期债券信用等级：AA+级
评级时间：2014年4月21日
上海新世纪资信评估投资服务有限公司
Shanghai Brilliance Credit Rating& Investors Service Co., Ltd.
概要
编号：【新世纪跟踪[2014]100059】
存续期间 5年期公司债券8亿元人民币，2012年11月16日－2017年11月16日
主体长期信用等级 评级展望 债项信用等级 评级时间
本次跟踪： AA+级 稳定 AA+级 2014年4月
前次跟踪： AA+级 稳定 AA+级 2013年4月
首次评级： AA+级 稳定 AA+级 2012年7月
主要财务数据
跟踪评级观点
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|项 目|2011|年|2012|年|2013|年|
|金额单位：人民币亿元|||||||
|母公司数据：|||||||
|货币资金|1.15||2.50||0.94||
|刚性债务|9.40||8.94||7.96||
|所有者权益|15.67||23.52||23.95||
|经营性现金净流入量|3.46||2.71||0.14||
|合并数据及指标：|||||||
|总资产|52.76||66.03||67.19||
|总负债|26.15||32.61||31.66||
|刚性债务|11.40||13.52||12.28||
|所有者权益|26.61||33.42||35.53||
|营业收入|65.47||78.59||83.81||
|净利润|2.58||2.94||3.39||
|经营性现金净流入量|3.26||5.82||5.16||
|EBITDA|6.18||7.18||7.52||
|资产负债率[%]|49.57||49.39||47.12||
|权益资本与刚性债务|||||||
||233.43||247.23||289.24||
|比率[%]|||||||
|流动比率[%]|102.04||168.73||172.71||
|现金比率[%]|36.06||70.47||57.89||
|利息保障倍数[倍]|8.48||7.33||7.05||
|净资产收益率[%]|9.92||9.79||9.83||
|经营性现金净流入量|||||||
||12.99||19.80||16.05||
|与负债总额比率[%]|||||||
|非筹资性现金净流入|||||||
||3.59||9.75||1.79||
|量与负债总额比率[%]|||||||
|EBITDA/利息支出[倍]|13.17||11.70||10.93||
|EBITDA/刚性债务[倍]|0.60||0.58||0.58||
|担保人|2011年||2012年||2013年||
|总资产（亿元）|89.87||100.91||104.00||
|股东权益（亿元）|48.02||52.66||55.51||
|营业收入（亿元）|77.37||82.80||87.80||
|净利润（亿元）|2.51||2.61||3.23||
|经营性现金净流入量|||||||
||2.24||6.81||7.38||
|（亿元）|||||||

注：根据发行人交运股份2011～2013年经审计的财务报表数
据，以及担保人交运集团2011~2013年经审计的财务报表数
据整理计算。
分析师
评级机构：上海新世纪资信评估投资服务有限公司王海燕吴晓丽
上海市汉口路398号华盛大厦14F
Tel：(021)63501349 63504376
Fax：(021)63500872
E-mail：mail@shxsj.com
http://www.shxsj.com
本报告表述了新世纪评级对交运股份2012年公司债券的评级观点，并非引导投资者买卖或持有本债券的一种建议。报告中引用
的资料主要由交运股份提供，所引用资料的真实性由交运股份负责。
新世纪评级
Brilliance Ratings
跟踪评级报告
按照上海交运集团股份有限公司（以下简称“交运股份”、“该公司”或“公司”）2012年公司债券信用评级的跟踪评级安排，本评级机构根
据交运股份提供的经审计的2013年财务报表及相关经营数据，对交运股
份的财务状况、经营状况、现金流量及相关风险进行了动态信息收集和
分析，并结合行业发展趋势等方面因素，得出跟踪评级结论。
一、债券发行情况
经中国证监会证监许可[2012]1201号文核准，该公司于2012年 11
月 16日发行了待偿还余额为 8亿元人民币的 5年期公司债券（附第三
年末公司上调票面利率选择权和投资者回售选择权），其中 6亿元用于
偿还公司短期债务，2亿元用于补充公司流动资金。截至目前，上述债
券付息情况正常。
二、跟踪评级结论
（一）公司管理
该公司运作总体平稳，在管理方面未发生明显变化。截至2013年末，公司纳入合并范围的子公司共63家，其中，新纳入合并范围子公司1家，为上海大中物流有限公司，不再纳入合并范围子公司包括上海交运捷东
运输有限公司等6家，均已完成清算。截至2013年末，公司实收资本为
8.62亿元，第一大股东仍为上海交运（集团）公司，持股比例为51.01%，实际控制人仍为上海市国有资产监督管理委员会（以下简称“上海市国
资委”）。
（二）经营环境
1.运输业与物流服务
该公司客运业务主要经营区域为长三角地区，该地区的主要城市均
坐落在300公里的半径之内，具有较强的区域联动性。2013年1~11月，长三角地区公路客运量为44.17亿人次，较上年同期增长0.21%，继续保
持了稳步增长的态势。但铁路运输对客源的分流、区域内客运竞争的日
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趋激烈、燃油价格高企等因素均对客运业务形成较大压力。2013年，铁
道部实行铁路政企分开，组建中国铁路总公司，承担铁道部的企业职责，未来来自铁路运输方面的竞争存在一定的不确定影响；同时，区域内客
运市场承包经营管理不到位、地方保护主义等现象未有明显改观，客运
业务仍面临市场内较为激烈的竞争。
我国物流市场需求随着经济的发展呈快速增长趋势，2013年全国社
会物流总额 197.8万亿元，同比增长11.55%。同时，国家的相关政策也
对物流行业的发展提供了良好的政策支持，长远来看，该公司物流业务
面临着良好的发展前景。但从目前来看，我国物流服务业发展总体水平
仍然偏低，粗放式经营的格局未得到根本性改变，一方面社会化物流的
有效需求不足，另一方面能满足企业需要的物流供应服务能力不够；同
时，高位波动的油价、不断上涨的人力成本以及设备、技术等方面投入
的增加，导致物流企业成本增长，加之激烈的市场竞争，使得行业利润
率水平偏低，整体来看仍面临较大的盈利压力。
2013年8月，国务院正式批准设立中国（上海）自由贸易试验区。
随着上海自贸区的发展和政策的不断完善，该公司运输与物流业务面临
较好的发展空间。
2．汽车零部件制造和汽车后服务
2011年以来，受宏观经济增长放缓与消费刺激政策退出影响，汽车
制造行业景气度下降，产销增速大幅回落，同时行业景气时期大量投建
的生产能力逐步释放，导致闲臵产能增加，去库存压力加大。但从长期
看，汽车制造业需求增长的中长期驱动因素并未改变，预计未来一段时
间，行业将维持低速增长。该公司汽车零部件制造业务与汽车行业紧密
度高，受汽车行业景气度影响较为明显。同时，目前钢铁价格处于震荡
下跌的价格区间内，2013年末，板材和生铁价格分别在 3800元/吨和
3000元/吨左右，呈持续下跌态势，一定程度上有助于行业的成本控制。
（三）业务运营
该公司主营业务运营稳定，2013年实现营业总收入 83.81亿元，同
比增长6.64%，毛利率为11.79%，较 2012年增加 0.53个百分点。公司
运输业与物流服务继续保持区域内较强的资源优势和品牌积累，汽车零
部件制造与汽车后服务持续深化与主机厂战略合作关系及对品牌客户的
集客式营销，发展均保持稳定，仍为公司营业收入的主要来源，2013年，
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公司运输业与物流服务实现收入26.44亿元，占营业总收入的31.55%，
汽车零部件制造与汽车后服务实现收入 55.23亿元，占营业总收入的
65.90%。
图表 1.公司主营业务收入分类结构及变化趋势（单位：亿元）
注：根据交运股份提供的数据绘制
1.运输业与物流服务
该公司运输业和物流服务业务经营保持平稳，2013年实现营业收入
26.44亿元，同比增长2.00%，毛利率为11.87%，较2012年增加1.18个
百分点。
2013年，该公司客运业务加快调整亏损线路、优化公车线路、开发
存量班线，客运人次稳步增长，盈利能力有所增强。2013年，公司累计
完成旅客运输1166万人次，实现营业收入4.91亿元，毛利率为35.07%。
截至2013年末，公司拥有12个汽车客运站（5个一级站），约占上海市
汽车客运站的34.30%；长途客运线路 1557条，约占上海市总线路的
30.89%。公司物流业务继续深化与“大集团、大企业、大客户”合作，
并不断完善仓储资源的建设与布局，2013年实现收入21.53亿元，较2012
年基本持平，毛利率受燃油、人工等成本上升影响，维持在较低水平，
2013年，公司物流业务毛利率为6.58%。
2.汽车零部件制造和汽车后服务
该公司汽车零部件制造和汽车后服务业务收入保持稳步增长，2013
年实现营业收入 55.23亿元，同比增长9.94%，占公司营业总收入的
65.90%，毛利率为9.83%，较2012年增加0.71个百分点。
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2013年，该公司汽车零部件制造业务持续深化与主机厂的战略合作
关系，实现收入 35.21亿元，同比增长7.48%，毛利率为12.95%。作为
上海通用、上海大众的主要供应商之一，公司汽车零部件产品销量能够
得到较好保证，从而保证业务规模的稳步提升。公司汽车后服务业务加
强对品牌客户的集客式营销，并稳步推进品牌 4S店项目，截至2013年
末，公司合计拥有8个汽车维修站和13家4S店，2013年，公司汽车后
服务实现收入20.02亿元，毛利率为4.35%。随着能源、交通和空气质量
压力的不断加大，我国预计将有更多的城市采取限购政策，公司汽车零
部件制造和汽车后服务业务发展可能会受到一定影响。
3.水上旅游服务
该公司水上旅游服务业务不断加大特色航班产品的市场营销力度，
2013年实现营业收入0.44亿元，受水上游船餐饮收入减少影响，公司水
上旅游服务2013年小幅亏损370万元。
（四）财务质量
该公司负债规模小幅减少，资产负债率保持在较低水平，2013年
末，公司负债总额为31.66亿元，资产负债率为47.12%。公司刚性债务
规模有所下降，债务期限结构保持稳定，整体偿债压力有所减轻，2013
年末，公司长短期债务比为69.09%，刚性债务总额为12.28亿元，占负
债总额的38.80%，其中短期刚性债务为3.06亿元，短期刚性债务偿付
压力较小。
该公司营业收入稳步增长，毛利率水平保持稳定，2013年，公司
实现营业总收入83.81亿元，同比增长6.64%，毛利率为11.79%。从盈
利构成情况看，公司近几年收益主要来自营业毛利，收益稳定性较好，
2013年公司营业利润为3.31亿元，同比增长12.24%，同时以各类补贴
款和经营性补偿款为主的营业外收入规模有所增加。公司 2013年期间
费用为6.54亿元，主要为较大规模的管理费用，期间费用率为7.81%，保持在较合理水平。2013年公司总资产报酬率和净资产收益率分别为
7.29%和9.83%，整体来看保持较为稳定的态势。
该公司主业现金回笼能力保持在较强水平，2013年营业收入现金
率为108.49%。公司经营性现金流较为充裕，2013年净流入5.16亿元，能对债务偿付形成一定保障。公司每年在设备更新及汽车零部件新产品
开发项目上保持一定量的支出，2013年公司投资性现金流净额为-4.58
亿元。总体来看，公司经营性现金净流量可较好地覆盖资本性支出需求，
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外部融资增量需求相对较小。目前，公司主要投资项目包括乘用车车身
自动化高速成型生产技术改造项目（白鹤项目）和汽车车身件总成生产
基地项目（曹路项目），预计总投资分别为 2.60亿元和 2.82亿元，截
至2013年末，工程投入占预算比例分别为14.21%和0.49%，公司后续
资金需求较大，面临一定的资本性支出压力。
随着经营利润的逐年积累，该公司资本实力逐渐增强，2013年末，公司所有者权益为35.53亿元。同时，随着公司业务规模的不断增大，
公司资产总额稳步上升，2013年末，公司资产总额为67.19亿元。公司
流动资产以货币资金、存货和应收账款为主，其中货币资金10.84亿元，占流动资产的33.52%，资金存量较为充裕；存货 9.74亿元，较 2012
年末增加1.22亿元，增幅较为稳定；应收账款规模较2012年末基本保
持稳定。公司非流动资产以固定资产为主，2013年末，公司固定资产
为22.28亿元，较上年末增长6.60%，占非流动资产的63.93%。
（五）担保人信用质量变化
本期债券的担保方为该公司控股股东上海交运（集团）公司（以下
简称“交运集团”），截至 2013年末，交运集团总资产规模为 104.00亿
元，全年实现营业收入 87.80亿元，经营性现金净流入 7.38亿元，保持
稳定增长趋势。交运集团总体杠杆经营水平不高，资产负债率水平较为
合理，2013年末资产负债率为46.62%，货币资金存量较为充足，截至
2013年末交运集团货币资金为 25.85亿元。除上市公司资产外，交运集
团仍拥有充裕的货币资金和其他优质资产，且交运集团的客运和轮渡运
输、物业租赁等业务也能贡献一定规模的收入和现金流。整体来看，交
运集团偿债能力强，交运集团的担保能为本期公司债券偿付提供一定的
保障作用。
综上所述，该公司主营业务继续保持稳步增长态势，业务能力逐步
提升，但成本持续上涨、市场竞争日趋激烈的状况并未明显改变，因此
公司仍会持续面临一定的经营压力。公司财务结构保持稳健，资产负债
率保持在较低水平，现金回笼能力较强，经营性现金流状况良好，能够
对债务偿付提供有效保障。
同时，我们仍将持续关注（1）营运成本持续上升压力；（2）汽车零
部件行业变化和主要客户上海通用、上海大众的经营状况变化对公司的
影响；（3）资本性支出对公司债务的影响。
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附录一：
主要财务数据及指标表
|||||
|-|-|-|-|
|主要财务数据与指标[合并口径]|2011年|2012年|2013年|
||52.768.4411.4026.6165.472.586.183.26-2.36|66.0313.5013.5233.4278.592.947.185.82-2.95||
||49.5798.37233.43|49.3971.91247.23||
||102.0463.4236.068.48113.4117.400.90|168.73116.6470.477.33115.9297.870.38||
||13.778.623.471.28|12.428.703.911.32||
||12.494.317.799.929.39|11.263.757.589.7910.98||
||109.8514.4412.994.003.5913.170.60|108.0427.3419.8013.469.7511.700.58||

注：根据交运股份2011~2013年经审计的财务报表数据整理计算。
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附录二：
各项财务指标的计算公式
|||
|-|-|
|指标名称|计算公式|

资产负债率期末负债总额/期末资产总额×100%
权益资本与净债务比率期末所有者权益合计/期末净债务余额×100%
(期末总资产－期末流动资产)/(期末负债及所有者权益合计－期
长期资本固定化比率
末流动负债)×100%
流动比率期末流动资产总额/期末流动负债总额×100%
(期末流动资产总额－存货余额－预付账款－待摊费用－待处理
速动比率
流动资产损益)/期末流动负债总额×100%
(期末货币资金+期末交易性金融资产+期末应收票据<银行承兑
现金比率
汇票>余额)/期末流动负债总额×100%
(期末货币资金余额+期末交易性金融资产+期末应收银行承兑汇
现金类资产/短期净债务
票余额)/期末短期净债务余额
应收账款周转速度报告期营业收入/[(期初应收账款余额+期末应收账款余额/2)]
||||
|-|-|-|
|存货周转速度|报告期营业成本/[ (期初存货余额+期末存货余额)/2]||
|固定资产周转速度|报告期营业收入/[ (期初固定资产净额+期末固定资产净额)2]||
|总资产周转速度|报告期营业收入/([期初资产总额+期末资产总额]/2)||
|毛利率|1－报告期营业成本/报告期营业收入×100%||
|营业利润率|报告期营业利润/报告期营业收入×100%||
||(报告期税前利润+报告期列入财务费用利息支出)/报告期利息支||
|利息保障倍数|||
||出×100%||
||(报告期利润总额+报告期列入财务费用的利息支出)/[(期初资产||
|总资产利润率|||
||总额+期末资产总额)/2]×100%||
|净资产收益率|报告期税后利润/[(期初股东权益+期末股东权益)/2]×100%||
|主营收入现金率|报告期销售商品、提供劳务收到的现金/报告期营业收入×100%||
|经营性现金净流入与流|报告期经营性现金流量净额/[(期初流动负债+期末流动|负|
|动负债比率|债)/2]×100%||
|非筹资性现金净流入与|报告期非筹资性现金流量净额/[(期初流动负债+期末流动|负|
|流动负债比率|债)/2]×100%||
|EBITDA/利息支出|＝EBITDA/报告期利息支出||
|EBITDA/短期净债务|＝EBITDA/[(期初短期净债务＋期末短期净债务)/2]||

注1.上述指标计算以公司合并财务报表数据为准
注2.EBITDA=利润总额+利息支出(列入财务费用的利息支出)+折旧+摊销
注3.EBITDA/利息支出＝EBITDA/(列入财务费用的利息支出+资本化利息支出)
注4.短期净债务=短期借款+应付票据+一年内到期的长期借款+应付短期融资券+其他具期短期债务
注5.报告期利息支出＝列入财务费用的利息支出+资本化利息支出
注6.非筹资性现金流量净额＝经营性现金流量净额+投资性现金流量净额
新世纪评级
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附录三：
评级结果释义
本评级机构债务人长期信用等级划分及释义如下：
||||
|-|-|-|
|等 级||含 义|
||AAA级||
||AA级||
||A级||
||BBB级||
||BB级||
||B级||
||CCC级||
||CC级||
||C级||

注：除AAA、CCC及以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高
或略低于本等级。
本评级机构中长期债券信用等级划分及释义如下：
||||
|-|-|-|
|等 级||含 义|
||AAA级||
||AA级||
||A级||
||BBB级||
||BB级||
||B级||
||CCC级||
||CC级||
||C级||

注：除AAA级，CCC级以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略
高或略低于本等级。