力不断增强。
关注
市场竞争日趋激烈。随着国内证券行业加速对外
开放、放宽混业经营的限制以及越来越多的券商
通过上市、收购兼并的方式增强自身实力，公司
面临来自境内外券商、商业银行等金融机构的激
烈竞争。
宏观经济下行压力较大，市场信心不足。目前我
国宏观经济增速放缓，继而传递至证券市场，
2015年我国股票市场遭遇了巨幅震荡，导致市场
信心不足，市场的剧烈波动对证券公司各项业务
的发展产生较大影响。
信用评级报告声明
中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告，特此如下声明：
1、除因本次评级事项中诚信证评与评级对象构成委托关系外，中诚信证评、评级项目组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关联关系。
2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。
3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。
4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由评级对象提供，其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响，上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。
5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。
6、本评级报告所示信用等级自本评级报告出具之日起至本期债券到期兑付日有效；同时，在本期债券存续期内，中诚信证评将根据《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定是否调整信用等级，并及时对外公布。
基本情况
区仍为公司最主要的收入来源区域，区内营业收入占公司营业收入的比重为39.92%，占比较上年上升2015年受益于上半年较好的市场行情，经纪、
3.59个百分点，其次为上海、广东、北京和四川。
信用业务出现爆发式增长，加之股债融资提
从证券公司分类结果及业绩排名情况来看，速，带动投行业绩释放，券商全年业绩增长
2013~2015年，公司的分类评级结果分别为B类BB显著
级、A类A级和A类A级，呈逐年上升趋势。在2014根据证券业协会数据，2015年证券行业营业收
年度证券公司经营业绩排名中，公司净资本、净资入为5,751.55亿元，同比增长121%，净利润为
产、总资产、营业收入和净利润排名分列第39位、2,447.63亿元，同比增长153%。
第37位、第40位、第33位和第36位。
2015年，公司实现营业收入49.59亿元，较上年
表1：2012～2014年公司经营业绩排名增长94.86%。其中证券经纪业务营业收入31.57亿
|||||
|-|-|-|-|
||2012|2013|2014|
|净资本|58|25|39|
|净资产|61|33|37|
|总资产|49|42|40|
|营业收入|33|32|33|
|净利润|55|39|36|

资料来源：中国证券业协会网站，中诚信证评整理
亿元、15.07亿元、10.71亿元和13.69亿元，公司上
2015年得益于上半年牛市效应，股市交易量半年与下半年业绩相比较为均衡，抗市场波动的能
异常活跃，从而带动证券公司经纪业务和两力较强。
融业务的放量式增长。得益于公司营业网点图1：2007~2015年公司营业收入和利润情况
全国化布局继续推进和良好的客户基础，再单位：亿元
加上市场行情的提振，公司证券经纪业务板块快速增长
2015年A股市场日均成交金额为11,079亿元，同比增长243.7%，其中第二季度日均成交金额为16,681亿元，较2014年日均成交额多了4倍。受互联网冲击和一人多户政策的放开，2015年佣金率较2014年有所下降，由0.067%降至0.050%，同比下降0.017个百分点，但由于上半年牛市效应，市场活跃，资料来源：证券业协会，中诚信证评整理
成交金额的放量式增长对冲了佣金率的下降，所以图2：2014和2015年公司营业收入构成情况
总体来看，2015年经纪业务收入仍实现了156%的增单位：亿元
长。两融业务方面，自2014年末融资融券余额迈上1万亿的台阶后，2015年上半年该项业务继续维持高速增长，两融规模最高突破2.27万亿，其中第二季度单季融资融券日均余额达到了1.95万亿元。之后受市场大幅调整影响，两融规模回落至9,000亿元，随着市场企稳，年末两融余额达到了1.17万亿元，
较2014年增长14.50%。
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
从收入地区分布来看，2015年，广西壮族自治
图3：2007~2015年证券市场日均交易金额 表2：公司2014~2015年经纪业务开展情况单位：亿元、%
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|-|-|-|-|
|2014||2015||
|成交金额|市场份额|成交金额|市场份额|

A股 8,995.31 0.61 30,714.79 0.60股票
B股 5.92 0.29 21.51 0.29
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|-|-|-|-|-|
|基金|70.22|0.07|380.88|0.12|

权证 - - - -
||||||
|-|-|-|-|-|
|债券|22.31|0.04|100.72|0.15|

债券回购 3,167.75 0.17 4,516.47 0.18资料来源：聚源数据，中诚信证评整理
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
就公司自身来看，随着2011年成功借壳上市，
公司从2010年开始了证券经纪业务的转型，将公司品牌知名度不断上升，营业网点的全国化布局
证券经纪业务由原来为客户提供传统通道服务转变工作继续推进，截至2015年末，公司共拥有85家证
成为客户提供全面投融资理财服务的金融平台，在券营业部，营业网点覆盖16个省级区域，其中广西
客户管理上，目前公司通过客户关系管理系统区内营业部60家，区外营业部25家。公司在广西地
（CRM）、理财终端、投资顾问工作平台等核心综区具备区域优势，证券经纪业务在广西的市场占有
合服务管理平台，实现了对公司客户服务方式的全率近50%，保持在第一位，而在北京、上海、广州、
面覆盖，以及客户分类分级服务、渠道产品管理等深圳、成都、济南、福州、昆明等重要城市也均有
功能。公司根据客户整体资产状况、交易特征，对布点，形成了立足广西区内、覆盖全国主要城市的
客户进行分级，在客户分级结果的基础上，依据适证券经纪业务网络。
当性管理原则提供适当的增值服务，提升了客户服2015年，面对严峻多变的市场形势和错综复杂
务的适当性和有效性。公司还积极建设投资顾问和的经营环境，公司证券经纪业务围绕公司“深化改革
客户经理团队，截至2015年末，公司已经组建了一年”的主导思想，坚定转型、创新、变革，以做大客
支有302名投资顾问和563名客服营销人员的理财户资产为战略，以产品为核心，以渠道建设和服务
服务团队。此外，证券经纪业务与投资银行、资产分级为突破口，在着力提升创利能力的同时，进一
管理、信用业务之间实现了较好的联动，财富管理步夯实向财富管理和综合金融服务转型发展的基
转型初见成效。
础。公司证券经纪业务全年实现营业收入31.57亿
公司不断探索证券经纪业务服务创新，加大力元，同比增长125.59%。
度发展融资融券、投资顾问、代销金融产品、IB等2015年，公司证券经纪业务完成股票交易量
创新业务，积极推进创新业务资格申报，2013年成30,736.30亿元，市场份额为0.89%；基金交易量
功取得代销金融产品业务资格并有序开展业务，获380.88亿元，市场份额0.12%；债券交易量100.72亿
取监管部门关于公司保证金管理产品方案的批复。
元，市场份额0.15%；债券回购交易量4516.47亿元，
2015年，公司通过营业部代销基金产品合计42.27亿市场份额0.18%。
元，较上年增长49.95%；代销资产管理产品726.99亿元，较上年增长473.43%；代销其他金融产品7.33亿元，实现代销收入0.39亿元，较上年增长143.75%。
证券公司融资融券业务方面，2015年证券公司
融资融券业务表现波动，得益于上半年的牛市行情，
公司上半年的融资融券业务表现抢眼，而随着6月中
旬以来市场加速去杠杆，A股融资融券规模快速下
降，证券公司融资融券业务规模相应削减。截至2015
年末，公司融资融券余额为92.09亿元，较2014年末 债券发行的政策环境下，债券市场发展迅速，公司增长30.17%，全年实现融资融券利息收入9.43亿元，的债券承销业务也有较快的增长。2015年，公司累比上年大幅提升252.21%。 计承销债券项目34家，承销总额321.40亿元，公司总体来看，随着股票市场成交量回升，公司证 全年实现债券承销收入3.50亿元，同比增长券经纪业务收入快速增长，且凭借营业部数量优势 148.02%。另外，2015年，公司投资银行业务实现财和品牌影响力，公司证券经纪业务业绩在行业内排 务顾问收入1.35亿元，保荐业务收入0.34亿元，其他名较靠前，未来仍将是收入的重要来源。 手续费及佣金净收入0.06万元。
2015年股权和债务融资大幅增加，证券公司
表3：公司2014~2015年证券承销业务情况
||||||
|-|-|-|-|-|
||2014年||2015年||
|项目|承销金额|承销|承销金额|承销|
||（亿元）|家数|（亿元）|家数|

取得较好业绩
股票主承销业务 18.16 6 137.88 14
||||||
|-|-|-|-|-|
|债券主承销业务|133.64|25|321.40|34|

合计 151.80 31 459.28 48影响业绩，但全年来看 2015年股权融资规模约为
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
1.4万亿元，同比增长84%。其中 IPO共募集资金 总体来看，2015年股权和债务融资的快速增加1,578亿元，为股权融资规模带来14%的增长，另外 为公司投资银行业务营造了良好的外部环境；公司86%的增长由股权增发贡献。债券融资规模达到 投资银行业务准确把握市场机遇，该业务板块收入 24.3万亿元，同比增长近一倍。二者的大幅增长为 实现快速增长。
券商贡献了394亿元的承销保荐收入，增长了64%。
2015年货币政策宽松，股票市场呈现巨幅震公司投资银行业务部门包括投资银行部、北京
荡，呈现反转“V”字，年末窄幅收涨，债券市分公司、上海分公司、深圳分公司、资本市场部，
场亦实现小幅上涨；公司坚持以“增收创利”其中投资银行部负责以广西为重点的投资银行业
为目标，着力探索业务模式创新，较好地把务，北京、上海、深圳分公司分别负责所属片区的
握了市场行情
证券承销与保荐业务，资本市场部负责为公司投行
2015年上证指数涨幅为9.41%，最高时达到系统保荐承销项目提供询价路演组织、定价研究分
60.08%；创业板指数涨幅巨大，全年涨幅为84.41%，析、发行上市销售、业务质量控制等业务支持。截
最高时达到98.13%；同时债券市场也有3.91%的上至2015年末，公司投行系统共有员工258人。
涨幅度。证券公司行业整体的自营业务收入实现2015年，公司投资银行业务抓住新股发行加快、
156%的增长。
再融资和信用债市场持续扩容、新三板及场外市场
公司设立了自营分公司集中开展证券自营业快速发展的市场机遇，全年累计完成48家主承销项
务，以监管部门对证券自营业务规模的要求为上限。
目的发行承销工作，其中IPO项目2家、非公开发行
股东大会决议年度整体规模和风险限额，投资决策股票项目12家、债券项目34家，以及新三板推荐挂
与风控委员会在授权范围内，定期拟定具体额度。
牌44家。公司投资银行业务全年实现营业收入8.16
公司的证券自营投资以债券投资为主，基金投亿元，同比上涨179.44%。
资和股票投资次之，另有投资少量证券公司集合计具体来看，股权融资业务方面，2015年，公司
划和信托产品。2015年，由于货币政策相对宽松，完成股权融资项目14个，主承销金额为137.88亿元，
股票市场经历较大波动，债券市场振荡向好，行业
其中，IPO主承销家数为2家，主承销金额为6.72亿
证券自营投资规模持续扩大。公司证券自营业务准
元。公司全年实现股票承销净收入2.85亿元，较上
确研判市场形势，适时加大自营投资力度，加强衍
年增加408.93%。债务融资业务方面，在2014年以来
生工具的运用，积极探索新的盈利模式。2015年公
央行的定向宽松政策以及2015年证券市场放开公司
司证券自营业务全年实现营业收入5.53亿元，较上
年增长41.26%。 表5：公司2015年资产管理业务情况
|||
|-|-|
|2014|2015|

单位：亿元
管理资产总规模（亿元） 486.29 515.29
||||||
|-|-|-|-|-|
|类别|指标|2013|2014|2015|

||||
|-|-|-|
|其中：集合计划规模（亿元）|66.25|126.69|

营业收入 0.74 3.91 5.53 集合计划支数（支） 16 20自营业务
|||||
|-|-|-|-|
|营业利润率（%）|27.02|85.73|71.32|

||||
|-|-|-|
|定向计划规模（亿元）|420.04|366.79|

资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 定向计划支数（支） 55 103
||||
|-|-|-|
|专项计划规模(亿元)|-|21.82|

权益类证券、固定收益类证券及金融衍生品的交易 专向计划支数（支） - 2和做市。贯彻“稳健正收益”的投资原则，准确把握 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
基金管理业务方面，公司通过控股子公司国海市场走势，为公司创造了持续稳定的投资收益。
富兰克林基金管理有限公司（以下简称“国海富兰克得益于良好的市场行情，近年来证券公司资
林”）开展基金管理业务。国海富兰克林基金由公司产管理业务稳步发展，公司资产管理业务有
和美国富兰克林投资集团旗下邓普顿国际股份有限所增长，但对收入的贡献仍然相对有限；基
公司共同发起成立，目前该公司注册资本为2.2亿元金管理及其他业务亦实现稳步发展。
人民币，其中国海证券持股比例为51%，邓普顿国近年来证券公司的资管业务正处于快速发展的
际股份有限公司持股比例为49%。
周期，2015年证券行业资产管理业务大幅提升，实
国海富兰克林产品线较为完善，创新业务发展现净收入275亿元，同比增长121%；受托管理资本
较为迅速。2008年国海富兰克林发行第一支债券型金总额达到11.88万亿元，同比增长49%。
基金、2009年发行第一支指数型基金、2012年发行公司通过证券资产管理分公司开展资产管理业
第一支QDII基金以及2013发行第一支货币基金，已务，现已建立了一个覆盖产品设计、产品营销、投
基本完成基金大类产品线的布局，与此同时，公司资管理、技术支持和客户服务等环节的业务团队，
还通过拓展细分产品线来实现基金品种的进一步多核心业务人员均有10年以上的从业经历。公司资产
元化。截至2015年12月31日，国海富兰克林旗下共管理业务前期发展比较缓慢，在营业收入中的占比
管理23只公募基金产品以及14只专户产品，其中公一直在2%以下，为促进公司资产管理业务的发展，
募基金管理规模为257.38亿元。基金公司在加快新自2013年起，公司转变资产管理业务发展战略，由
基金发行节奏同时，调整部分基金投资策略，加强以业务为中心转为以客户为中心，各业务部门均可
老产品持续营销，加大专户产品研发及渠道拓展力根据自身客户财富管理需求提供资产管理服务。
度，从而使基金规模实现较大提升。截至2015年122015年，公司资产管理业务主动适应证券市场
月31日，国海富兰克林总资产6.61亿元，净资产5.82变化，积极把握市场热点，加强各业务部门间的协
亿元。2015年，国海富兰克林实现营业收入3.02亿同合作，进一步丰富产品线。一方面新增多只固定
元，营业利润1.17亿元，净利润0.95亿元。与上年同收益类产品，完善了此前以权益类投资为主的传统
期相比，国海富兰克林营业利润增长158.95%，净利投资产品线；另一方面，在新三板投资、股票质押
润增长101.41%，主要原因是国海富兰克林通过发行式回购、主动管理类融资、资产证券化产品上积极
新产品和市场营销，使得各项业务收入有较大增长。
进行尝试，成功发行多只产品。截至2015年12月
期货管理业务方面，公司下设国海良时期货有 31日，公司共管理 20个集合资产管理计划、103
限公司（以下简称“国海良时”），经营商品期货经纪、
个定向资产管理项目和2个专项资产管理计划，受
金融期货经纪、期货投资咨询等业务。国海良时成
托资产管理规模515.29亿元，资产管理业务全年实
立于1996年，总部位于浙江省杭州市，前身为浙江
现营业收入8,132.58万元，同比增长109.27%。
良时期货经纪有限公司，目前该公司注册资本为5
亿元，国海证券持股83.84%。截至2015年12月31日，
国海良时拥有期货分支机构25家，市场占有率为 展的持续增加可能造成公司经营风险的增加。
0.7374%；分类监管评级为A类A级。截至2015年12
财务分析
月31日，国海良时总资产28.04亿元，净资产5.81亿
以下分析主要基于公司提供的经大信会计师事元。2015年，国海良时实现营业收入2.56亿元，营
务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见业利润0.40亿元，净利润0.35亿元。与上年同期相比，
营业利润增长34.60%，净利润增长37.22%，主要是
的2013~2015年审计报告。报告中对净资产、净资投资收益较上年增长93.47%。
本、净资本/负债等风险控制指标的描述和分析均采股权投资业务方面，公司下设国海创新资本投
用母公司口径数据。
资管理有限公司（以下简称“国海创投”），经营股权 资产质量
投资、股权投资管理及股权投资顾问。国海创投注
2015年得益于市场行情的提振，公司各项业务册资本10亿元，国海证券持有其100%的股权。截至
均取得快速发展，尤其上半年的“牛市行情”带动了2015年12月31日，国海创投发起设立了1只互联网创
公司经纪业务和投行业务的显著增长。公司资产规业投资基金、2只创业投资基金，管理了2只新三板
模增幅较大。截至 2015年末，公司资产总额为基金，共完成了39家项目投资。截至2015年12月31
525.20亿元，较上年增长98.79%；扣除代理买卖证日，国海创投总资产12.14亿元，净资产11.61亿元。
券款后，公司总资产为 365.33亿元，同比增长2015年，国海创投实现营业收入2,437.72万元，营业
135.89%。同时，得益于留存收益的积累及股权融资，利润133.58万元，净利润150.47万元。与上年同期相
公司自有资本实力得以增强，2015年末所有者权益比营业利润增长412.22万元，净利润增长350.29万
（包括少数股东权益）为 138.19亿元，同比增长元，实现了扭亏为盈，主要原因是理财收入、管理
92.95%。
费收入及项目退出收入增加。
从公司资产流动性来看，2015年得益于上半年此外，公司还下设广西北部湾股权交易所股份
的牛市效应，公司的客户资金存款亦显著增加，且有限有公司（以下简称“北部湾股交所”），注册资本
自有现金及现金等价物一直保持在较高水平，截至1亿元，国海证券持有其51%的股权；主要经营符合
2015年末，公司自有资金及现金等价物余额为52.42国家法律法规的企业股权、债券的托管、交易以及
亿元，较上年大幅增加了763.04%。除货币资金外，投融资服务等。截至2015年12月31日，北部湾股交
公司流动资产中融出资金、以公允价值计量且其变所累计服务企业673家，引入会员机构127家，备案
动计入当期损益的金融资产、买入返售金融资产和私募债金额8.88亿元，办理企业股权转让合计交易
可供出售金融资产占比较高，截至2015年末，上述金额1.78亿元，投资者开户1,182户。截至2015年12
四项余额分别为 92.07亿元、85.88亿元、65.04亿月31日，北部湾股交所总资产14,775.99万元，净资
元和 57.19亿元。具体来看，融出资金包括个人融产8,930.10万元。2015年，北部湾股交所实现营业收
出资金和机构融出资金，个人融出资金89.44亿元，入2,927.11万元，营业利润-599.65万元，净利润
占融出资金比重97.14%；机构融出资金多为短期融-558.87万元，北部湾股交所于2014年实施增资扩股，
资，期限在3个月以下的占比74.39%，期限在3~6因全国各类交易场所清理整顿影响，增资扩股前各
个月之间的占比10.59%，期限在6个月以上的占比项业务基本停止，相关财务数据与去年同期不具有
15.02%；以公允价值计量且其变动计入当期损益的可比性。
金融资产、买入返售金融资产和可供出售金融资产整体来看，公司业务领域较为广泛，一方面进
以债券、股票为主，流动性相对较好。
一步发展传统优势业务，另一方面加大融资融券等
创新业务的发展步伐，综合实力不断增强，收入增
幅明显。但中诚信证评同时关注到公司创新业务开
表6：2013～2015年公司金融资产余额明细 图4：2013～2015年公司净资产和净资本变化情况单位：亿元
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|-|-|-|-|-|
|科目|分类|2013|2014|2015|
||债务工具投资|9.59|32.18|77.45|
||股票投资|0.37|0.06|5.20|
|交易性|基金投资|0.77|0.45|1.43|
|金融资产|||||
||其他|-|-|1.80|
||债券|20.58|14.84|45.78|
|买入返售金|||||
|融资产|||||
||小计|24.80|17.39|65.04|
||债务工具投资|1.42|3.75|3.89|
||股票|0.19|0.28|4.41|
||基金|1.51|2.26|3.61|
||基金专户理财|-|-|11.55|
|可供出售|银行理财产品|-|1.75|5.18|
|金融资产|信托计划|0.03|0.20|-|
||集合理财产品|0.03|0.36|1.22|
||其他|0.20|1.98|24.88|
||小计|4.74|12.44|57.19|
|合计||40.27|62.53|208.11|

注：以上数据均经四舍五入处理，故单项求和数与合计数存在尾差
||||||
|-|-|-|-|-|
|净资本/净资产(%)|>=40%|97.09|72.37|113.00|

从公司所持有金融资产的结构来看，2015年股
净资本/负债(%) >=8% 314.10 57.97 69.02
||||||
|-|-|-|-|-|
|净资产/负债(%)|>=20%|323.50|80.10|61.08|

自营权益类证券及证券
场情况适时调整权益类和债券、基金的投资比例， <=100% 2.03 2.60 29.65衍生品/净资本(%)
||||||
|-|-|-|-|-|
|自营固定收益类证券/净|||||
||<=500%|18.34|74.58|45.32|
|资本(%)|||||

表8：2015年末公司与同行业主要上市公司风险控制指标比较
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|-|-|-|-|-|-|-|
|指标名称|招商证券|东方证券|国海证券|长江证券|国金证券|东兴证券|
|净资本(亿元)|371.54|257.59|145.55|155.37|148.81|135.85|
|净资产(亿元)|462.74|338.75|128.81|162.41|163.40|134.19|
|净资本/各项风险资本准备之和(%)|728.19|796.25|1040.88|711.42|1,102.77|923.71|
|净资本/净资产(%)|80.29|76.04|113.00|95.66|91.07|101.24|
|净资本/负债(%)|25.58|21.50|69.02|33.38|100.27|39.02|
|净资产/负债(%)|31.86|28.38|61.08|34.90|110.10|38.54|
|自营权益类证券及证券衍生品/净资本(%)|57.36|83.09|29.65|53.01|30.32|65.16|
|自营固定收益类证券/净资本(%)|174.05|247.07|45.32|63.48|36.56|116.68|

数据来源：各公司年度报告，中诚信证评整理
收入的主要来源，其波动与证券市场景气度密切相盈利能力
关。2015年国内证券市场交易活跃，成交量大幅上目前，经纪业务收入仍然是公司收入的主要来
升，同时公司还积极开展融资融券、代销金融产品源，加之国内证券市场避险工具的运用渠道有限，
等业务，公司经纪业务手续费净收入为23.15亿元，因此公司整体的盈利水平与证券市场的走势表现
同比增长102.99%，占营业收入的比重由2014年的出较大的相关性。2015年，得益于上半年较好的行
44.81%上升至46.68%。
情，证券市场成交量大幅上升，加之公司加大了融
除手续费及佣金收入外，投资收益也是公司营资融券业务开展力度，其整体收入水平得到进一步
业收入的重要来源。面对 2015年较为剧烈的市场提升，全年公司实现营业收入 49.59亿元，同比大
变化，公司继续利用证券市场的结构性机会，秉承幅增长94.86%。
稳健增长的投资原则，取得了较好的投资业绩，全表9：2013～2015年公司营业收入情况
年公司投资收益 5.63亿元，同比增长17.54%，占单位：亿元
营业收入的比重为11.35%。未来随着国内各类衍生
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|-|-|-|
|2013|2014|2015|

手续费及佣金净收入 15.44 16.66 35.36 产品及避险工具的日渐丰富，公司自营业务收入规
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|其中：经纪业务手续费净收入|9.50|11.41|23.15|

投资银行业务手续费净收入 3.06 2.92 8.44
利息净收入方面，随着融资融券业务的不断发
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|-|-|-|-|
|资产管理业务净收入|0.31|0.39|0.71|

利息净收入 1.58 3.48 6.44
司利息净收入为 6.44亿元，占营业收入比重
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|-|-|-|-|
|投资收益|1.52|4.79|5.63|
|公允价值变动收益|-0.41|0.46|1.62|
|其他业务收入|0.06|0.06|0.53|

营业收入合计 18.19 25.45 49.59 有知识密集型的特征，因此人力成本是证券公司营数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理
业支出中最重要的组成部分，且具有一定的刚性。
从公司营业收入构成来看，手续费及佣金收入
2015年，在公司收入水平提升和费用支出有所控制是公司的主要收入来源，近三年在营业收入中的占
的情况下，其业务及管理费用率由上年的57.52%进比保持在60%以上。目前，公司手续费及佣金收入
一步下降14.39个百分点至43.13%。
主要来自于证券经纪业务、投资银行业务和资产管
理业务等，其中经纪业务收入是公司手续费及佣金
表10：2015年公司与同行业主要上市公司盈利能力指标比较
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|-|-|-|-|-|-|-|
|指标名称|招商证券|东方证券|国海证券|长江证券|国金证券|东兴证券|

营业收入(亿元) 252.92 154.35 49.59 85.00 67.48 53.57
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|-|-|-|-|-|-|-|
|业务及管理费(亿元)|98.23|52.22|21.39|33.95|32.41|22.77|

净利润(亿元) 109.28 73.74 18.41 34.96 23.58 20.44
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|-|-|-|-|-|-|-|
|业务及管理费用率(%)|38.84|33.84|43.13|39.94|48.03|42.51|

数据来源：各公司定期报告,中诚信证评整理
受益于市场行情的提振以及公司较强的综合实 截至2015年末，其各项风险控制指标远低于监管标力，公司营业利润快速提升。2015年，公司实现营 准，抗风险能力强。
业利润24.37亿元；取得净利润18.41亿元，较上年 从经营活动现金流看，由于受到2015年证券市增长157.37%，盈利能力持续显著提升。 场震荡行情的影响，公司拆入资金大幅减少、购买现金获取能力方面，公司EBITDA主要来自于 及处置交易性金融资产支付的现金大幅增加、利息利润总额，受益于公司业务的快速发展和外部环境 及手续费佣金等现金支付大幅增加以及支付给职工的好转，2015年，公司实现 EBITDA34.93亿元， 的现金大幅增加等导致 2015年公司经营活动净现较上年增长181.44%，显示了其良好的现金获取能 金流呈净流出的状态，为-60.05亿元。
力。 从公司EBITDA对债务本息的保障程度来看，图5：2013～2015年公司EBITDA构成情况 近年来公司债务规模快速上升，但得益于良好的经单位：亿元 营业绩，公司获现能力亦显著增强。2015年公司EBITDA利息倍数为3.61，较上年下降了2.87个百分点。2015年公司总债务/EBITDA为5.70，较上年下降0.54个百分点，整体偿债能力处于较好水平。
表11：2013～2015年末公司偿债能力指标
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|指标|2013|2014|2015|
|总债务(亿元)|16.70|77.42|199.20|
|资产负债率(%)|23.32|53.76|62.17|
|净资产负债率(%)|30.41|116.25|164.37|
|经营活动净现金流(亿元)|-30.70|54.82|-60.05|

EBITDA(亿元) 6.93 12.40 34.93
|||||
|-|-|-|-|
|EBITDA利息倍数(X)|5.31|6.48|3.61|

总体来看，得益于较好的市场行情以及各业务 总债务/EBITDA(X) 2.41 6.24 5.70条线的快速发展，公司的收入持续增长；随着公司
数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理
银行授信方面，公司的短期融资渠道包括银行业务模式和业务品种的不断探索，创新业务存在较
间市场的资金拆借、银行间和交易所市场债券回购、大的发展空间，2015年公司的盈利水平有较大的提
长期融资渠道包括增资扩股、发行次级债券、公司升。但同时我们也将持续关注证券市场走势对公司
债券、收益凭证等方式。截至2015年末，公司获得盈利的影响以及创新业务给公司带来的业务风险。
的银行授信为448.00亿元，已使用授信28.00亿元，偿债能力
公司备用流动性充足。
随着业务规模的增长，公司对外融资需求增加，
对外担保和诉讼方面，截至 2015年 12月 31
通过发行次级债、公司债券等方式融资，债务总量
日，公司无对外担保及重大未决诉讼。
呈快速增长态势。截至2015年末，公司总债务为
综合来看，尽管2015年以来公司债务规模增长
199.20亿元，同比大幅增长157.31%。尽管公司债务
较快，其面临的债务压力有所上升，但公司整体资
规模增长很快，但得益于上市公司资本金的充实，
产质量较好，资产安全性高，盈利水平和盈利能力
逐步增强，对债务本息的保障程度很强。就各项业
务开展规模及负债规模而言，目前公司资本充足水
平较高，综合实力和抗风险能力很强。
结论
综上，中诚信证评维持国海证券主体信用等级
至AA+，评级展望为稳定，维持国海证券股份有限
公司2015年公司债信用等级为AA+。
附一：国海证券股份有限公司股权结构图（截至2015年12月31日）
附二：国海证券股份有限公司组织结构图（截至2015年12月31日）
附三：国海证券股份有限公司主要财务数据及财务指标
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|-|-|-|-|
|财务数据(单位：亿元)|2013|2014|2015|

自有资金及现金等价物 13.57 6.07 52.42
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|-|-|-|-|
|交易性金融资产|10.73|32.70|85.88|

可供出售金融资产 4.74 12.44 57.19
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|-|-|-|-|
|衍生金融资产|-|-|-|

持有至到期金融资产 - 0.16 0.08
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|-|-|-|-|
|长期投资|0.41|0.53|1.38|

固定资产 1.90 1.79 1.78
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|-|-|-|-|
|总资产|145.86|264.20|525.20|

代理买卖证券款 61.41 109.33 159.87
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|-|-|-|-|
|总债务|16.70|77.42|199.20|

所有者权益 64.76 71.62 138.19
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|-|-|-|-|
|净资本|58.43|47.54|145.55|

营业收入 18.19 25.45 49.59
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|-|-|-|-|
|手续费及佣金净收入|15.44|16.66|35.36|

证券承销业务净收入 3.06 2.92 8.44
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|-|-|-|-|
|资产管理业务净收入|0.31|0.39|0.71|

利息净收入 1.58 3.48 6.44
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|-|-|-|-|
|投资收益|1.52|4.79|5.63|

公允价值变动收益（亏损） -0.41 0.46 1.62
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|-|-|-|-|
|业务及管理费用|12.46|14.64|21.39|

营业利润 4.62 9.32 24.37
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|-|-|-|-|
|净利润|3.43|7.15|18.41|

 EBITDA 6.93 12.40 34.92
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|-|-|-|-|
|经营性现金流量净额|-30.70|54.82|-60.05|
|财务指标|2013|2014|2015|

资产负债率(%) 23.32 53.76 62.17
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|-|-|-|-|
|净资本/各项风险资本准备之和(%)(注)|775.54|550.69|1040.88|

净资本/净资产(%)(注) 97.09 72.37 113.00
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|-|-|-|-|
|净资本/负债(%)(注)|314.10|57.97|69.02|

净资产/负债(%)(注) 323.50 80.10 61.08
|||||
|-|-|-|-|
|自营权益类证券及证券衍生品/净资本(%)(注)|2.03|2.60|29.65|

自营固定收益类证券/净资本(%)(注) 18.34 74.58 45.32
|||||
|-|-|-|-|
|业务及管理费用率(%)|68.48|57.52|43.13|

摊薄的净资产收益率(%)(注) 4.99 10.22 13.52
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|-|-|-|-|
|净资本收益率(%)(注)|5.01|14.05|12.04|

EBITDA利息倍数(X) 5.31 6.48 3.61
|||||
|-|-|-|-|
|总债务/ EBITDA(X)|2.41|6.24|5.70|

净资本/总债务(X) 3.50 0.61 0.73
|||||
|-|-|-|-|
|经营性现金净流量/总债务(X)|-1.84|0.71|-0.30|

注：1、风险监管指标（净资本、净资本/净资产、净资本/各项风险资本准备之和、净资本/负债、净资产/负债、自营权益类证券及证券衍生
品/净资本、自营固定收益类证券/净资本）和摊薄的净资产收益率为母公司口径；2、资产负债率计算已扣除代理买卖证券款。
附四：基本财务指标的计算公式
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|-|
|自有资金及现金等价物＝货币资金－客户资金存款＋结算备付金－客户备付金|
|资产负债率=（负债合计－代理买卖证券款）/（总资产－代理买卖证券款）|
|净资产负债率＝（负债合计－代理买卖证券款）/所有者权益（含少数股东权益）|
|EBIT（息税前盈余）=利润总额+应付债券利息支出＋拆入资金利息支出＋长、短期借款利息支出＋委托|
|贷款利息支出＋其它利息支出|
|EBITDA（息税折旧摊销前盈余）=EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销|
|业务及管理费用率＝业务及管理费/营业收入|
|摊薄的净资产收益率＝归属于母公司所有者的净利润/归属于母公司的所有者权益|
|净资本收益率（母公司口径）＝净利润/净资本|
|总债务＝期末短期借款+期末交易性金融负债+期末拆入资金+期末卖出回购金融资产+期末应付债券+期|
|末应付短期融资款+长期应付款|
|总资本化比率=总债务/（总债务+所有者权益（含少数股东权益））|
|EBITDA利息倍数＝EBITDA/（应付债券利息支出＋拆入资金利息支出＋长、短期借款利息支出＋委托贷|
|款利息支出＋其它利息支出）|

附五：信用等级的符号及定义
债券信用评级等级符号及定义
|||
|-|-|
|等级符号|含义|
|AAA|债券信用质量极高，信用风险极低|
|AA|债券信用质量很高，信用风险很低|
|A|债券信用质量较高，信用风险较低|
|BBB|债券具有中等信用质量，信用风险一般|
|BB|债券信用质量较低，投机成分较大，信用风险较高|
|B|债券信用质量低，为投机性债务，信用风险高|
|CCC|债券信用质量很低，投机性很强，信用风险很高|
|CC|债券信用质量极低，投机性极强，信用风险极高|
|C|债券信用质量最低，通常会发生违约，基本不能收回本金及利息|

注：除AAA级和CCC级以下（不含CCC级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等级。
主体信用评级等级符号及定义
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|-|-|
|等级符号|含义|
|AAA|受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低|
|AA|受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低|
|A|受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低|
|BBB|受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般|
|BB|受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险|
|B|受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高|
|CCC|受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高|
|CC|受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务|
|C|受评主体不能偿还债务|

注：除AAA级和CCC级以下（不含CCC级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等级。
评级展望的含义
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|-|-|
|正面|表示评级有上升趋势|
|负面|表示评级有下降趋势|
|稳定|表示评级大致不会改变|
|待决|表示评级的上升或下调仍有待决定|

评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，中诚信证评会考虑
中至长期内可能发生的经济或商业基本因素的变动。