信用评级报告声明
中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告，特此如下声明：
1、除因本次评级事项中诚信证评与评级委托方构成委托关系外，中诚信证评、评级项目组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关联关系。
2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。
3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站（www.ccxr.com.cn）公开披露。
4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体或/及评级对象相关参与方提供，其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响，上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。
5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。
6、本次评级结果中的主体信用等级自本评级报告出具之日起生效，有效期为一年。债券存续期内，中诚信证评将根据监管规定及《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定评级结果的维持、变更、暂停或中止，并按照相关法律、法规及时对外公布。
3 北京首创股份有限公司
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|期间按当期票面利率累计计息。|

每不超过5个计息年度为1个周期，在每个周期末，发行人有权选择将本次债券期限延长1发债主体概况
发行人续期个周期（即延长不超过5年），或选择在该周北京首创股份有限公司（以下简称“首创股份” 选择权 期末到期全额兑付本次债券。发行人应至少于续期选择权行权年度付息日前 30个交易日，或“公司”）于1999年8月31日由北京首都创业集
在相关媒体上刊登续期选择权行使公告。
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||（1）发行人因税务政策变更进行赎回：发行|
||人由于法律法规的改变或修正，相关法律法规|
||司法解释的改变或修正而不得不为本次债券|
||的存续支付额外税费，且发行人在采取合理的|
||审计方式后仍然不能避免该税款缴纳或补缴|
||责任的时候，发行人有权对本次债券进行赎|
||回。（2）发行人因会计准则变更进行赎回：|
||根据财政部《关于印发<永续债相关会计处理|
|发行人赎回|的规定>的通知》（财会[2019]2号）、《企业|
|选择权|会计准则第 22 号—金融工具确认和计量》和|
||《企业会计准则第37号—金融工具列报》（财|
||会[2017]14 号）和《关于印发<金融负债与权|
||益工具的区分及相关会计处理规定>的通知》|
||（财会[2014]13号），发行人将本次债券计入|
||权益。若未来因企业会计准则变更或其他法律|
||法规改变或修正，影响发行人在合并财务报表|
||中将本次债券计入权益时，发行人有权对本次|
||债券进行赎回。|

业前列。 本次债券附设公司延期支付利息权，除非发生强制付息事件，本次债券的每个付息日，发行截至2018年12月31日，公司资产总额689.88
人可自行选择将当期利息以及按照本条款已亿元，所有者权益（含少数股东权益）合计237.82 经递延的所有利息及其孳息推迟至下一个付递延支付利
息日支付，且不受到任何递延支付利息次数的亿元，资产负债率为65.53%；2018年，公司实现 息条款
限制；前述利息递延不属于公司未能按照约定营业总收入 124.55亿元，净利润 8.16亿元，经营 足额支付利息的行为。如发行人决定递延支付利息的，发行人应在付息日前 10个交易日披活动净现金流32.95亿元。
露《递延支付利息公告》。
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||本次债券采用单利按年计息，不计复利。在发|
|还本付息方|行人不行使递延支付利息权的情况下，每年付|
|式|息一次。到期一次还本，最后一期利息随本金|
||的兑付一起支付。|
||本次债券在破产清算时的清偿顺序劣后于发|
|偿付顺序||
||行人普通债券和其他债务。|
|担保方式|无担保|
|募集资金用|本次债券募集资金扣除发行费用后拟用于补|
|途|充营运资金及归还银行贷款。|

表1：本次债券基本条款
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
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||基本条款|
|发行主体|北京首创股份有限公司|
||北京首创股份有限公司 2019 年公开发行可续|
|债券名称||
||期公司债券|

发行规模不超过50亿元（含50亿元），拟分期发行。
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||本次债券基础期限不超过5年（含5年）。本|
||次债券在每个约定的周期末附发行人续期选|
|债券期限||
||择权，于发行人行使续期选择权时延长1个周|
||期，并在不行使续期选择权全额兑付时到期。|

票面金额及本次债券票面金额为 100元，按面值平价发
和经济发展的重要支柱，近年来行业在城市化进程
发行价格行。
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||本次债券采用固定利率形式，单利按年计息，|
|债券利率||
||不计复利。如有递延，则每笔递延利息在递延|

4 北京首创股份有限公司
原水供应、自来水供应、污水处理、中水生产以及 府加大基础设施建设和环保投资力度，污水处理行污泥处理等细分环节，其中原水和自来水供应属于 业稳步发展，城市污水处理能力显著增长，城市污传统公用事业，而污水处理、再生水以及污泥处理 水处理能力由2013年的12,454.00万立方米/日增长属于是近年来伴随着城市化进程以及工业化进程 至2017年的15,743.00万立方米/日，年均复合增长加快的新兴产物，属于朝阳行业。因此企业和居民 率为6.03%；城市污水处理量由 2013年的 381.89日常生活中所缴纳的水费也是由产业链的各个环 亿立方米增长至 2017年的 465.49亿立方米；城市节费用构成，包括水资源费、自来水费、污水处理 污水排水管道由2013年的464,878公里增长至2017费、中水费等，其中水资源费通常是由自来水供水 年的 630,304公里，年均复合增长率为7.91%。城企业代收后上交国家；自来水费是自来水企业的主 市污水处理厂由2013年的1,736座增长至2017年要收入来源，通常是由企业向用户终端收取，该费 的 2,209座；城市污水处理率由 2013年的89.34%用包括了原水的生产成本、原水厂利润、自来水生 增长至2017年的94.54%。
产成本、自来水厂及管网利润及相关税费等；污水 图2：2013~2017年城市污水处理量和处理能力及其增速处理费也是由自来水企业代收后上交政府，再由政
府拨付给污水处理企业，该费用通常是由政府和厂
家协议确定。
2018年，我国供水行业发展较为稳定。根据国
家统计局数据，2018年末我国城镇化率为59.58%，
较上年末提高 1.06个百分点，随着城镇化率的提
高，用水量亦有一定程度的增长，2018年总用水量
6,110亿立方米，比上年增长1.1%。其中，生活用
资料来源：2017年城乡建设统计年鉴，中诚信证评整理水增长1.4%，公业用水增长0.6%，农业用水增长
经过多年的发展，传统污水处理行业已经基本1.1%，生态补水增长3.8%。人均用水量439立方米，
完成了最初的圈地布局，发展到了成熟阶段。根据比上年增长0.6%。
国家发改委、住建部 2016年底印发的《“十三五”城市供水总量呈现增长态势，由 2013年的
全国城镇污水处理及再生利用建设规划》（以下简537.30亿立方米增长至2017年的593.76亿立方米。
称“《规划》”），“十三五”目标，到2020年底实现综合生产能力由2013年的28,373.40万立方米/日增
城镇污水处理设施全覆盖，城市污水处理率达到长至2017年的30,475.00万立方米/日。城市用水普
95%，其中地级及以上城市建成区基本实现全收集、及率也随着城市化进程的推进持续增长，由 2013
全处理；县城不低于85%，其中东部地区力争达到年的97.56%增长至2017年的98.30%。
90%；建制镇达到70%，其中中西部地区力争达到图1：2013~2017年城市供水总量与综合生产能力及其增速
50%；京津冀、长三角、珠三角等地区提前一年完成。“十三五”期间，政府将加大投入，实现城镇污水处理设施建设由“规模增长”向“提质增效”转变，由“重水轻泥”向“泥水并重”转变，由“污水处理”向“再生利用”转变。同时，为解决水资源短缺及内涝灾害频发等影响人民生活和城市有序运行的问题，政府推出海绵城市的理念，财政部、住房城乡建设部、水利部组织开展了海绵城市建设试点工作。在上述产业政策的引导下，单环节的污水处理，将向
资料来源：2017年城乡建设统计年鉴，中诚信证评整理
水环境综合治理、提高水的综合利用转变。
近年来，我国污水处理市场发展迅速，随着政
5 北京首创股份有限公司
政策方面，2015年4月16日，国务院正式发 机制、建立与污水处理标准相协调的收费机制、探布《水污染防治行动计划》（以下简称“水十条”）， 索建立污水处理农户付费制度、健全城镇污水处理明确了今后国内水污染防治新方向和奋斗目标，提 服务费市场化形成机制。
出将在污水处理、工业废水、全面控制污染物排放 随着“水十条”等相关政策的出台实施及落地，等多方面实行最严格环保制度，并落实严格考核问 水务行业有望迎来新的发展机遇。水务公司将通过责，形成“政府统领、企业施治、市场驱动、公众 加速外延扩张、提升管理水平增厚利润、选择股东参与”的水污染防治新机制。“水十条”通过加大治污 优质资产注入等手段，来进一步提升其盈利能力。
投资力度，大幅提升污染治理科技、环保装备研制 而面对高标准、严监管、市场导向和资本导向的发和产业化水平等措施，可直接带动环保产业的提升 展趋势，水务企业也将面临诸多挑战，预计未来业发展，增加非农就业人口。 内产业并购、整合现象将进一步加剧。同时，随着此外，为规范和加强水污染防治专项资金管 污水处理费提升等政策的落实，污水处理行业整体理，提高财政资金使用效益，财政部、环境保护部 运营环境不断改善，污水处理企业收入规模有望得依据“水十条”于2015年7月9日制定并印发了《水 到提升，盈利能力有望进一步增强。
污染防治专项资金管理办法》，其中明确规定了用
固废处理行业
于支持水污染防治和水生态环境保护方面的专项
随着城镇化和工业化进程的持续推进，我国经资金实行专款专用。2015年10月12日，《中共中
济社会发展与资源环境约束的矛盾日益突出，环境央、国务院关于推进价格机制改革的若干意见》（以
保护面临越来越严峻的挑战。为了改善环境保护滞下简称“《意见》”）出台，旨在深化重点领域价格
后于经济发展的局面，我国加大了环境保护工作力改革，充分发挥市场决定价格作用。按照“污染付
度，淘汰了一批高能耗、高污染的落后生产能力，费、公平负担、补偿成本、合理盈利”原则，合理
加快了污染治理和城市环境基础设施建设。自2007提高污水处理收费标准，城镇污水处理收费标准不
年以来中央财政节能环保支出呈增长趋势，但当应低于污水处理和污泥处理处置成本，探索建立政
前，环境状况总体恶化的趋势仍未得到根本遏制，府向污水处理企业拨付的处理服务费用与污水处
环境问题已经成为威胁人体健康、公共安全和社会理效果挂钩调整机制，对污水处理资源化利用实行
稳定的重要因素之一。我国将积极实施各项环境保鼓励性价格政策。同时，积极推进排污权有偿使用
护工程，据环保部规划院测算，“十三五”全社会环和交易试点工作，完善排污权交易价格体系，运用
保投资将达到17万亿元，是“十二五”的3倍以上；环市场手段引导企业主动治污减排。
保产业将成为拉动经济增长重要支柱。
2016年6月12日，环保部发布《水污染防治
围绕重点工程需求，我国将大力发展环保产法（修订草案）》（征求意见稿）及其编制说明。
业，推动以污水处理、垃圾处理、烟硫脱硝、土壤这是《水污染防治法》施行8年以来的首次大规模
修复和环境监测为重点的装备制造业发展，推进烟修订，修订工作以改善水环境质量为核心，重点针
气脱硫脱销、城镇污水垃圾处理、危险废弃物处理对当前法律实施中存在的主要问题开展修订。2018
处置等污染设施建设和运营的专业化、社会化、市年6月，国家发改委发布《关于创新和完善促进绿
场化进程。与此同时，我国将进一步完善环境经济色发展价格机制的意见》，要求建立有利于节约用
政策，包括燃煤电厂烟气脱硫电价政策、排污收费水的价格机制，深入推进农业水价综合改革、深入
制度等，以形成对环保产业的基础支撑。
推进农业水价综合改革、全面推行城镇非居民用水
固废处理规划方面，固体废弃物包括生活垃超定额累进加价制度、建立有利于再生水利用的价
圾、工业固体废物等。根据《固体废物环境污染防格政策；完善污水处理收费政策，建立城镇污水处
治法》的规定，地方政府应当配套建设生活垃圾清
理费动态调整机制、建立企业污水排放差别化收费
扫、收集、储存、运输、处置设施，而产生工业固
6 北京首创股份有限公司
体废物的单位应当采取防治工业固体废物污染环 口 2,154.2万人，比上年末减少 16.5万人；常住人境的措施。 口中，城镇人口 1,863.4万人，占常住人口的比重目前我国生活垃圾无害化处理能力还不能满 为86.5%。
足人口总量的持续增长和城镇化进程的快速推进， 近年来，北京市继续深入落实首都城市战略定垃圾分类、回收、处理和污染防治能力相对不足。 位，大力推动京津冀协同发展，扎实推进疏功能、且从技术路线来看，我国目前的生活垃圾处理以简 稳增长、促改革、调结构、惠民生、防风险各项工单的卫生填埋为主。 作，经济社会保持平稳健康发展。2018年，北京市除生活垃圾外，工业生产中还产生了大量的工 全年实现地区生产总值30,320亿元，按可比价格计业固体废物。在政策利好的推动下，固废处理行业 算，比上年增长6.6%。其中，第一产业增加值118.7多个细分市场发展快速，垃圾焚烧发电、餐厨垃圾 亿元，下降2.3%；第二产业增加值5,647.7亿元，处理等固废处理行业的细分市场发展较快。 增长4.2%；第三产业增加值 24,553.6亿元，增长固废处理行业在我国还是一个新兴的产业，随 7.3%。三次产业构成由上年的0.4:19.0:80.6，变化着环境问题的日益突出，固废处理行业紧跟污水处 为0.4:18.6:81.0。按常住人口计算，全市人均地区理行业，进入了高速发展时期。目前来看，我国固 生产总值为14万元。北京市的第三产业高度发达，废处理行业的产业化程度和市场集中度较低，具备 服务型经济特征明显。
核心竞争力的企业较少。具备领先工艺、设备、技 固定资产投资方面，2017年，北京市全年全社术和丰富运营经验的企业将占据优势地位。一方 会固定资产投资8,948.1亿元，比上年增长5.7%。
面，固废处理技术结合了物理、化学和生物等学科 2018年，北京市全年全社会固定资产投资比上年下技术，具有技术复合型的特点，行业进入门槛较高。 降9.9%。分产业看，第一产业投资比上年增长8.9%；
尤其是在工业废物处理领域，随着国家环保政策的 第二产业投资下降43.2%；第三产业投资下降6.3%，逐渐完善，对工业废物处置、利用的标准不断提高， 其中，信息传输、软件和信息技术服务业投资增长生产规模小、处理技术低的企业将被淘汰。另一方 31.2%，文化、体育和娱乐业投资增长11.8%，科学面，固废处理行业是一个实践性较强的产业，处理 研究和技术服务业投资增长7.7%。
技术的应用需要经过长期的经验积累。对行业运行 近年来，得益于区域经济的稳步增长，北京市规律和发展模式的理解是进入固废处理行业的基 全市一般公共预算收入呈稳步上升趋势，本前提，项目经验不足成为潜在进入者面临的主要 2016~2018年，北京市全市一般公共预算收入分别壁垒之一。 为5,081.3亿元、5,430.8亿元和5,785.9亿元，税收总体来看，国家环境保护产业政策向好，尤其 收入是其主要来源。受房地产宏观调控影响，北京是一系列固废处理设施建设、固废污染防治等规划 市全市政府性基金收入下滑明显，2016~2018年，的出台，使得固废处理行业面临良好的发展机遇； 北京市全市政府性基金预算收入分别为 1,316.5亿但随着行业内竞争日趋激烈，未来具备领先的处理 元、3,132.8亿元和2,009.3亿元。
技术、丰富的运营经验和很强的资本实力的企业将 2016~2018年，北京市全市一般公共预算支出占据市场优势地位。 分别为6,161.4亿元、6,540.5亿元和7,175.9亿元。
同期，北京市全市政府性基金支出分别为 1,625.3北京市区域经济
亿元、2,481.8亿元和2,531.7亿元。
北京是中华人民共和国的首都，是全国的政
财政平衡率方面，2016~2018年，北京市一般治、经济和文化中心，积聚了大量的物质和文化资
公共预算平衡率（一般公共预算收入/一般公共预算源，吸引了国内外众多大型企业落户。首都优越的
支出）分别为82.47%、83.03%和80.63%，地方一区域优势和多年发展的积累，使得北京具有中央经
般公共预算收入对一般公共预算支出的覆盖程度
济和总部经济的特征。2018年末，北京全市常住人
7 北京首创股份有限公司
较高，但随着近年来支出的快速增长，财政平衡能 净现金流和EBITDA对债务本息的保障程度较高。
力有所下降。 目前公司与国内外多家大型银行构建立了长期的表2：北京市地方财政收支情况 战略合作关系，此外，公司是国内上市公司，直接
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|项目名称|2016|2017|2018|

一般公共预算收入（亿元） 5,081.3 5,430.8 5,785.9
力有利于其保障项目建设资金的充足。同时，公司
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|-|-|-|-|
|政府性基金收入（亿元）|1,316.5|3,132.8|2,009.3|

一般公共预算支出（亿元） 6,161.4 6,540.5 7,175.9
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|政府性基金支出（亿元）|1,625.3|2,481.8|2,531.7|

一般公共预算平衡率（%） 82.47 83.03 80.63
本。
资料来源：北京市财政局，中诚信证评整理
总体来看，北京是全国的政治、经济和文化中 业务运营
心，首都区域优势明显，北京市 GDP在全国省市
公司业务包括垃圾处理、环保建设、污水处理、区中居前列，经济实力较强。
自来水生产销售等。2016~2018年，公司实现营业竞争优势
收入分别为79.12亿元、92.85亿元和124.55亿元。其中，水务处理业务是公司的核心业务，也是目前公突出的行业地位
司最具竞争实力、收入总额最高的业务，主要包括近年来，公司及下属子公司持续通过BOT、
自来水生产销售、污水处理以及环保建设等。
TOT、收购兼并等方式开拓水务市场，通过签约PPP
2016~2018年，公司环保建设业务收入分别为14.48项目等扩大市场区域。截至 2018年末，公司业务
亿元、28.21亿元和48.42亿元，污水处理业务收入覆盖中国 23个省、市、自治区以及新西兰、新加
分别为12.05亿元、15.75亿元和19.96亿元，自来水坡等海外地区，公司合计拥有水处理能力达
生产和销售业务收入分别为11.03亿元、12.36亿元 2,628.92万吨/日，服务人口超 5,000万人，位居国
和15.82亿元。同期，公司垃圾处理业务实现收入分内水务行业前列。
别为30.86亿元、30.23亿元和34.09亿元。公司其他稳健的财务指标 业务主要包括京通快速路收费、采暖运营、饭店经近年来，公司主营业务稳步发展，现金流稳定。 营及土地开发业务等。2019年1~3月，公司实现营2016~2018年，公司实现营业收入分别为 79.12亿 业收入24.48亿元，营业毛利率为34.62%。
元、92.85亿元和124.55亿元，净利润分别为 6.46
亿元、7.02亿元和8.16亿元；同时，公司经营活动
表3：公司各业务板块营业收入情况
单位：亿元、%
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||2016|||2017|||2018|||2019.1~3|||
|板块|||||||||||||
||收入|占比|毛利率|收入|占比|毛利率|收入|占比|毛利率|收入|占比|毛利率|

垃圾处理 30.86 39.00 30.58 30.23 32.56 33.42 34.09 27.37 32.40 9.20 37.58 38.12
||||||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|环保建设|14.48|18.30|35.30|28.21|30.38|27.14|48.42|38.88|27.59|4.16|16.99|30.83|

污水处理 12.05 15.23 36.12 15.75 16.97 34.48 19.96 16.03 31.24 5.68 23.19 34.81
||||||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|自来水生产和销售|11.03|13.94|21.25|12.36|13.31|26.29|15.82|12.70|24.07|4.03|16.45|23.44|

其他 10.71 13.53 45.01 6.30 6.79 43.09 6.26 5.02 62.45 1.42 5.78 54.04
||||||||||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|合计|79.12|1|00.00|32.94|92.85|1|00.00|31.39|1|24.55|1|00.00|30.80|24.48|100.00|34.62|

资料来源：公司提供，中诚信证评整理
方式开拓市场，通过签约PPP项目扩大市场区域。
水务业务
公司水务投资、工程项目分布于 23个省、市、自
公司水务业务涵盖供水、污水处理和环保建设
治区，超过100个城市，并在湖南、山东、安徽等
三个方面。公司通过BOT、TOT以及收购兼并等
8 北京首创股份有限公司
地区实现了区域优势和规模效应，并向村镇市场进 2016~2018年，公司供水量分别为7.96亿吨、行纵深化拓展。截至 2018年末，公司合计拥有约 8.33亿吨和10.11亿吨，售水量分别为6.51亿吨、2,628.92万吨/日的水处理能力，服务人口超过5,000 7.01亿吨和 8.58亿吨；同期产销差率分别为万人。 18.19%、15.82%和15.14%，随着公司运营管理水平的提高，产销差率呈下降趋势。
供水业务
公司通过与地方企业共同设立供水公司及收
表5：公司供水业务运营情况
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||供水能力|||
|年度||供水量（亿吨）|售水量（亿吨）|
||（万吨/日）|||

直接持股外，公司还与法国通用水务公司合资成立 2016 1,078.15 7.96 6.51
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|2017|1,217.58|8.33|7.01|

 2018 1,402.92 10.11 8.58司、深圳市水务（集团）有限公司和渭南通创水务
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|-|-|-|-|
|2019.Q1|1,406.91|2.63|2.25|

注：公司处理能力含参控股企业，供水量与售水量仅含控股企业供水能力方面，随着公司供水项目的增加和原 资料来源：公司提供，中诚信证评整理
有项目的扩建，公司供水能力不断增加。2016~2018 供水价格方面，公司供水价格主要根据特许经年末，公司供水能力分别为 1,078.15万吨/日、 营协议定价，并根据国家和地方政府政策及特许经1,217.58万吨/日和1,402.92万吨/日。截至2018年 营权协议申请调价。按客户类型来看，2018年度，末，公司参控股供水项目共 38个，其中，公司控 公司居民用水平均水价为 1.89元/吨，非居民用水股项目合计供水能力前五大省份主要为安徽、江 平均水价为2.73元/吨，其他为1.63元/吨。按地区苏、河北、四川和内蒙古，前五大省份控股供水项 来看，2018年，公司华北地区平均供水价格最高，目供水能力合计为712.86万吨/日。 为2.17元/吨；西南地区较低，为1.81元/吨。
表4：截至2018年末公司主要控股供水厂分布情况
截至2018年末，公司在建供水项目共15个，
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|序号|所在省份|合计供水能力（万吨/日）|

 1 安徽 256.00
建成后预计可新增供水能力约200.15万吨/日。
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|2|江苏|122.80|

3 河北 117.10
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|4|四川|115.96|

5 内蒙古 101.00
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|-|-|-|
|合计|-|712.86|

资料来源：公司提供，中诚信证评整理
表6：截至2018年末公司主要在建供水项目
单位：亿元、万吨/日
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|项目名称|开工时间|归属地|总投资|已投资|项目处理能力|

河南省新乡市新区供水厂二期扩建项目 2018/8/15 河南省新乡市 1.40 0.05 12.00
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|新乡延津县城第二供水及其管网工程建设项目|2017/9/6|河南省新乡市|2.90|1.66|3.00|

安徽省淮南市第一水厂取水口上移项目 2017/7/20 安徽省淮南市 1.34 0.89 20.00
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|徐州邳州经济开发区工业水厂PPP项目|2016/9/8|江苏省徐州市|1.95|1.86|10.00|

安徽省阜阳市颍上县城市地表水厂及配套管网
2017/6/12 安徽盛阜阳市 2.72 1.93 18.00一期建设工程PPP项目
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|安徽省宿州市泗县自来水厂资产转让及城市供||||||
||2017/9/1|安徽盛宿州市|1.60|0.94|10.00|
|水特许经营项目||||||

茂名市水东湾城区引罗供水PPP项目 2016/5/18 广东省茂名市 11.53 10.84 24.30
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|广元市白龙水厂一期工程|2016/12/15|四川省广元市|4.53|1.99|10.00|

安徽省铜陵市铜陵首创第五水厂一期工程取水
2016/6/1 安徽省铜陵市 2.10 1.69 10.00
工程移址建设项目
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|合计|-|-|30.07|21.85|117.30|

资料来源：公司提供，中诚信证评整理
9 北京首创股份有限公司
污水处理业务
表8：公司污水业务运营情况
||||
|-|-|-|
||污水处理能力|污水处理量|
|年度|||
||（万吨/日）|（亿吨）|

式逐步开拓污水处理市场。随着污水项目的持续扩 2016 910.09 13.73
||||
|-|-|-|
|2017|1,090.04|15.69|

 2018 1,226.00 17.52公司污水处理能力分别为910.09万吨/日、1,090.04
||||
|-|-|-|
|2019.Q1|1,240.21|4.54|

注：公司处理能力含参控股企业，处理量仅含控股企业水处理厂项目共126个，其中，公司控股项目合计 资料来源：公司提供，中诚信证评整理
污水处理能力前五大省份主要为山东、安徽、湖南、 污水处理价格方面，污水处理价格一般两年调广东和山西，前五大省份控股污水处理项目污水处 整一次，在处理规模上也约定有保底水量，因而其理能力合计为581.47万吨/日。2016~2018年，公司 盈利能力持续保持较高水平，对公司发展形成良好污水处理量分别为13.73亿吨、15.69亿吨和17.52亿 支撑。2018年，部分地区污水处理价格按特许经营吨。 协议及实际情况有所调整，公司主要客户仍是地方表7：截至2018年末公司主要控股污水处理厂分布情况
政府。
||||
|-|-|-|
|序号|所在省份|合计污水处理能力（万吨/日）|

 1 山东 154.90 个，预计总投资237.59亿元，已投资69.11亿元，项
||||
|-|-|-|
|2|安徽|138.50|

 3 湖南 129.47
日。
||||
|-|-|-|
|4|广东|81.10|

5 山西 77.50
||||
|-|-|-|
|合计|-|581.47|

资料来源：公司提供，中诚信证评整理
表9：截至2018年末公司主要在建污水处理厂项目
单位：亿元、万吨/日
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|项目名称|开工时间|归属地|总投资|已投资|项目处理能力|

湖南省常德市皇木关污水处理厂扩建（二期）
2018/11/30 湖南省常德市 4.40 0.30 10.0及一期提标工程BOT项目
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|安徽省合肥市十五里河污水处理厂PPP项目|2018/11/1|安徽省合肥市|10.73|6.93|30.0|

驻马店第四污水处理厂 2017/11/1 河南省驻马店市 2.33 1.60 7.5
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|石河子市一污提标改造工程&石河子市二污||新疆维吾尔自治区||||
||2017/11/20||10.57|5.30|20.0&10.0|
|新建工程||石河子市||||

绍兴嵊新污水处理厂二期扩建PPP项目 2017/1/1 浙江省绍兴市 3.48 2.70 7.5
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|四川省眉山市仁寿县球溪河（仁寿段）流域||||||
||2017/6/28|四川省眉山市|8.88|3.96|22.68|
|水污染综合治理工程一期PPP项目||||||

湖南省湘西土家族
湖南省凤凰县城乡给排水工程PPP项目 2017/10/8 9.87 1.93 8.94苗族自治州凤凰县
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|宁波余姚市农村生活污水治理PPP项目|2015/8|浙江省宁波市|12.54|9.66|4.9|

合计 - - 62.80 32.38 121.52资料来源：公司提供，中诚信证评整理
程总承包、项目管理）。公司在水务工程建设方面环保建设业务
采用总包、咨询、采购以及分包等多种服务形式。
公司的环保建设主要为水务工程建设，致力于
2018年，公司深化工程事业部、大区工程分部、
市政与环境工程领域。公司具备相关资质包括工程
项目公司三级管理架构，通过专业管理培训提高团
咨询（市政公用工程）甲级资质、环境保护设施运
队人员能力；加强工程进度管理，优化设计管理、
营甲级资质、市政给、排水设计乙级资质、环境工
造价管理、招采管理、风控管理，完善工程财务体
程（水污染防治工程）专业设计乙级资质（包括工
10 北京首创股份有限公司
系，持续提升工程建设能力。2016~2018年，公司 台，近年来在充分借鉴、吸收、消化境外公司固废水务工程新签合同数分别为39个、30个和81个，新 处理先进经验的基础上，深度应用于国内同类型项签合同金额分别为32.00亿元、11.68亿元和48.28亿 目。公司通过下属全资子公司首创（香港）有限公元；同期，公司该板块实现收入分别为14.48亿元、 司（以下简称“首创香港”）等合计持有首创环境28.21亿元和48.42亿元，呈快速增长趋势。2018年， 45.11%股份，为其第一大股东。目前，首创环境已公司共结转项目69个；其中，PPP项目18个，BOT 形成生活垃圾清扫、收运、填埋、焚烧发电四项业项目35个，BOO项目3个，ROT项目1个，PC项目12 务产业联动的前端、终端、后端一体化处置业务，个。 此外，其他业务还包括厌氧处理业务、危废处置业表10：公司水务工程建设情况 务、电子废弃物拆解、非正规填埋场治理、建筑垃单位：个、亿元 圾资源化处理业务等。
||||
|-|-|-|
|年度|新签合同数|新签合同金额|

 2016 39 32.00
式，随着PPP政策的不断完善与深化，为固废环卫
||||
|-|-|-|
|2017|30|11.68|

 2018 81 48.28
在国内新增11个垃圾处理项目，总投资约为21.20资料来源：公司提供，中诚信证评整理
总的来看，近年来，随着业务规模的不断拓展，
亿元，新增设计年处理生活垃圾能力224万吨，未公司水务处理能力不断增强，水务处理量及相应收
来公司垃圾处理能力将进一步增强。截至2018年入持续提升。同时，公司在加强自有项目管理的同
末，首创环境在国内储备项目共63个（包括20个垃时不断推进水务板块项目扩张，工程建设能力持续
圾发电项目、7个垃圾填埋项目、7个厌氧处理项目、提升，公司在水务行业中的影响力不断加强。
17个垃圾收集、储存及输送项目、6个危废综合处理项目、2个废弃电器拆解项目及4个生物质发电项垃圾处理业务
目），总投资约158亿元，已投资52亿元，设计年公司垃圾处理业务主要包括生活垃圾、一般工
处理垃圾能力合计为1,365万吨，年拆解电器及电子业固废与电子产品废弃物处理。目前，公司垃圾处
设备量为320万件。
理业务的运营主体主要为下属全资子公司湖南首
运营管理方面，2018年，首创环境运营、试运创投资有限责任公司（以下简称“湖南首创”）、控
行项目达32个。其中，焚烧项目4个，填埋项目6股公司首创环境控股有限公司（以下简称“首创环
个，收运及环境治理类项目15个，拆解项目2个，境”）、新西兰BCGNZ公司和新加坡ECO Industrial
厌氧项目4个，危废运输项目1个。2018年，首创 Environmental Engineering PteLtd公司（以下简称
环境全年实现垃圾处理量为312.75万吨，拆解量为“ECO公司”）。
214.08万台，并完成766.68万平方米清扫工作，提表11：公司垃圾处理业务运营情况
供上网电量合计23,847.92万千瓦时。
单位：万元
表12：首创环境运营情况（不含新西兰公司业务）
|||||
|-|-|-|-|
|类别|2016|2017|2018|

||||
|-|-|-|
|||提供上网电量|
|年度|垃圾处理量（万吨）||
|||（万千瓦时）|

2016 133.00 24,062.82
|||||
|-|-|-|-|
|一般工业固废||||
|及危险废弃物|29,975.28|22,300.93|29,742.48|
|处理收入||||

置有害及工业垃圾等服务，市场份额超过30%。截 公司快速路业务主要为公司拥有的京通快速至2018年末，BCGNZ公司总资产为60.07亿元， 路运营业务。京通快速路于1995年12月建成通车，2018年，BCGNZ公司生活垃圾（含餐厨垃圾）等 全长18.4千米，公司拥有30年收费权。2016~2018处理量为163.31万吨，实现收入为23.10亿元。此 年，京通快速路通行费收入分别为3.93亿元、3.34外，公司通过首创香港持有位于新加坡的 ECO公 亿元和 3.48亿元。2018年，京通快速路累计车流司100%股权，ECO公司是新加坡危废处理行业的 量为0.46亿辆，征费流量为0.42亿辆。
领先者，是新加坡废物处理公司中唯一一家具有污 公司饭店经营业务主要由公司下属的新大都泥处理能力的公司，同时也是新加坡仅有的三家持 饭店运营。2016~2017年，公司饭店经营业务实现有国家环境署（NEA）发放的全方位垃圾收集服务 收入分别为 0.63亿元和 0.24亿元。新大都饭店因牌照的公司之一，可收集废物包括有毒废物、腐蚀 战略转型其用途由酒店改为办公出租，已于 2017物、易燃物及工业公司产生的其他危险废弃物，污 年4月开始停工装修，2018年未实现饭店经营收入。
泥处理能力可达570吨/天。截至2018年末，ECO 公司采暖运营业务由天保爱华（天津）热力有公司总资产为5.88亿元，2018年，ECO公司工业 限公司公司开展，公司采暖运营业务主要分布区域危废及污泥处理量为 28.60万吨，实现收入为 2.99 是天津市开发区。2016~2018年，采暖运营业务实亿元。 现收入分别为0.15亿元、0.18亿元和0.14亿元。
湖南首创方面，截至2018年末，湖南首创以
公司管治
TOT、BOT模式在运营6个固废处理项目，合计垃
公司具有独立完整的业务及自主经营能力，目圾处理能力为1,390吨/日。此外，醴陵综合项目已
前已按照上市公司规范要求建立了权责明确、相互于2017年10月30日被政府正式回购。处理量方面，
制衡的公司治理结构和监督有效的内控制度，并严2016~2018年，湖南首创垃圾处理量分别为50.00万
格依法规范运作。公司股东大会的召集、召开等相吨、56.54万吨和51.15万吨。
关程序完全符合《公司章程》及《股东大会议事规表13：截至2018年末湖南首创固废处理项目情况
|||||
|-|-|-|-|
||开始运|运营期|处理价格|
|项目名称||||
||营时间|限（年）|（元/吨）|

岳阳县填埋场 2013 29 153.25
公司董事会由十一名董事组成，其中独立董事
|||||
|-|-|-|-|
|华容县填埋场|2012|26|136.00|

不低于董事会成员的三分之一。董事会设董事长一湘西台儿冲 2010 26 70.00
|||||
|-|-|-|-|
|津市首创|2016|10|67.60|

张家界仁和 2015 30 68.80 薪酬与考核、战略四个专门委员会，专门委员会成
|||||
|-|-|-|-|
|凤凰首创|2014|29|172.00|

资料来源：公司提供，中诚信证评整理
董事是会计专业人士。公司设经理一名，由董事会表14：湖南首创固废处理运营情况
聘任或者解聘。公司监事会由三名监事组成，设主
||||
|-|-|-|
|年度|处理能力（吨/日）|处理量（万吨）|

席一人。公司能够按照法律、法规、《公司章程》 2016 1,703 50.00
||||
|-|-|-|
|2017|1,710|56.54|

 2018 1,390 51.15 披露有关信息，并做好信息披露前的保密工作，确资料来源：公司提供，中诚信证评整理
保所有股东均能公平、公正地获得信息。
总体来看，近年来，公司固废处理业务发展良
公司按照各项法律法规及监管部门的要求，不
好，处理能力进一步加强，垃圾处理量稳步上升。
断完善公司治理结构，及时修订和完善公司治理制
其他业务 度及内部控制制度，切实提高了公司规范运作水
公司其他业务主要包括快速路业务、饭店经营 平。公司定期编制年度《内部控制自我评价报告》，
业务与采暖运营等。
12 北京首创股份有限公司
并由审计机构出具了内部控制审计报告，进一步完 资本结构
善了公司内部控制制度。 近年来，随着业务规模的扩展，公司融资需求总体来看，作为上市公司，公司拥有完善的内 增加，公司资产和负债规模呈上升趋势，2016~2018部治理结构，管理水平不断提升优化。 年末，公司总资产分别为396.35亿元、509.94亿元和689.88亿元；同期，总负债分别为260.20亿元、战略规划
338.60亿元和452.06亿元。所有者权益方面，得益公司专注中国水务市场的投资和运营管理，努
于公司非公开发行股份及永续债的发行，所有者权力发展成为具有世界影响力的国内领先的城市环
益稳步增长，2016~2018年末分别为136.15亿元、境综合服务商。
171.34亿元和 237.82亿元。财务杠杆比率方面，未来，公司将继续以水务及其他环保业务为主
2016~2018年末，公司资产负债率分别为65.65%、体，进一步提升投资规模和质量，保持国内的行业
66.40%和65.53%；同期，总资本化比率分别为领先地位；在原有投资项目布点的基础上，充分利
57.91%、57.91%和56.21%，基本保持稳定。
用下属项目公司在当地的优势，积极实施周边区域
截至2019年3月末，公司总资产为705.79亿化拓展，巩固下属项目公司在当地的优势和影响
元，总负债为 465.33亿元，所有者权益为 240.46力，形成区域化规模效应；通过强化运营管理、提
亿元，资产负债率为65.93%，总资本化比率为升技术实力等方式打造核心竞争能力；通过完善与
58.03%。
拓展产业链的方式向成为“具有世界影响力的国内
图3：2016~2019.Q1公司资本结构分析领先的城市环境综合服务商”迈进，实现纵向一体
化发展。
公司将紧密关注宏观经济、产业政策、行业技
术等方面的动态，根据实际情况不断调整、优化战
略导向，细化发展目标。合作模式方面，公司将持
续与行业内各方主体保持紧密的沟通、积极参与行
业标准的制定和优化、多方尝试互利共赢的合作新
模式、共同倡导“绿色生活”的价值观，以期在未来
与各方一起共同推动环保行业的良性发展，打造可 资料来源：公司财务报告，中诚信证评整理
持续发展的社会环境。与此同时，公司也将致力于
资产结构方面，公司资产以非流动资产为主。
保持自身在行业中的领先地位、进一步提升行业敏
截至2018年末，公司流动资产为138.97亿元，占锐度、打造行业示范项目，通过调整整体布局与规
总资产的比例为20.14%；公司非流动资产为550.91划、重点发展主营业务等方式，逐步实现公司价值
亿元，占总资产的比例为79.86%。公司流动资产主的最大化。
要为货币资金、应收账款、其他应收款和其他流动总体来看，公司具备清晰的战略规划，为业务
资产构成。2016~2018年末，公司货币资金分别为快速健康发展明确了方向。
32.07亿元、40.95亿元和61.15亿元，呈增长趋势，主要系因公司业务发展需要通过银行借款及发行财务分析
债券取得的现金，截至 2018年末受限货币资金为以下分析基于公司提供的经致同会计师事务 1.58亿元，主要系各类保证金及其他冻结款项。
所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的 2016~2018年末，应收账款分别为20.60亿元、22.812016年度、2017年度和2018年度审计报告以及未经 亿元和 28.70亿元，主要系应收污水处理费及自来审计的2019年一季度财务报表。 水费等，账龄以 1年内为主。2016~2018年末，其
他应收款分别为 9.01亿元、11.93亿元和 17.00亿
13 北京首创股份有限公司
元，2018年末增长主要系公司新收购子公司成都金 112.41亿元、108.41亿元和183.57亿元，应付债券强自来水有限责任公司带入约 7.80亿元所致。 分别为16.94亿元、16.53亿元和58.47亿元，20182016~2018年末，其他流动资产分别为14.66亿元、 年大幅增长主要系公司主营业务拓展需要，主要用8.84亿元和14.62亿元，2017年末理财产品账面余 于PPP等项目建设及归还短期借款，还款来源为项额减少 10.00亿元，以及受处于建设期的子公司取 目收益。2016~2018年末，预计负债分别为 10.40得的待抵扣进项税增加影响，公司其他流动资产有 亿元、13.79亿元和17.37亿元，主要系预计大修更所波动。 新改造以及弃置费用增加，此外 2018年末新增预非流动资产方面，公司非流动资产主要由长期 计诉讼事项支出4,959.37万元，主要系公司可能败应收款、固定资产、在建工程和无形资产构成。 诉的未决诉讼产生的预计负债。
2016~2018年末，长期应收款分别为 15.97亿元、 债务结构方面，2016~2018年末，公司总债务22.47亿元和42.20亿元，主要系公司BOT特许经 分别为 187.30亿元、235.72亿元和 305.30亿元；
营权模式形成的应收款项增加。2016~2018年末， 其中，短期债务分别为 54.10亿元、102.97亿元和固定资产分别为48.04亿元、48.98亿元和53.12亿 55.51亿元，长期债务分别为 133.20亿元、132.75元，主要系房屋建筑物、机械设备和管网等。 亿元和249.79亿元。2016~2018年末，长短期债务2016~2018年末，在建工程分别为14.44亿元、109.32 比（短期债务/长期债务）分别为 0.41倍、0.78倍亿元和161.46亿元，2017年变化较大，主要系2017 和 0.22倍，2018年末公司债务结构有所优化。截年度审计过程中，将在建 BOT项目从预付账款调 至2019年3月末，公司总债务为332.48亿元，长整至在建工程列示，且近年来公司及子公司承接的 短期债务比为0.24倍。
PPP、BOT等项目建设支出不断增加。2016~2018 图4：公司长短期债务情况
年末，无形资产分别为129.04亿元、172.60亿元和
224.16亿元，主要系对外购置及合并新增的污水处
理特许经营权、自来水经营权、垃圾处理特许经营
权增加所致。
负债结构方面，公司负债以非流动负债为主。
截至2018年末，公司流动负债为172.27亿元，占
负债总额的38.11%；公司非流动负债为 279.79亿
元，占负债总额的61.89%。公司流动负债主要由短
资料来源：公司财务报告，中诚信证评整理
期借款、应付账款、其他应付款和一年内到期的非 总体看来，随着公司业务规模扩大以及在建工流动负债构成。2016~2018年，公司短期借款分别 程的不断推进，公司资产呈增长态势；同时，随着为10.18亿元、52.48亿元和25.56亿元，一年内到 公司自有资本实力增强，公司财务杠杆保持在合理期的非流动负债分别为 29.56亿元、46.75亿元和 水平，整体财务结构稳健。
20.50亿元，2018年公司深入优化债务结构，短期
盈利能力
借款和一年内到期的非流动负债大幅缩减。
2016~2018年，公司业务有序开展，分别实现2016~2018年末，公司应付账款分别为19.12亿元、
营业总收入79.12亿元、92.85亿元和124.55亿元。
40.68亿元和64.01亿元，主要系应付工程款增加所
同期，公司营业毛利率分别为32.94%、31.39%和致；同期，其他应付款分别为15.29亿元、19.41亿
30.80%。分板块看，同期，自来水生产和销售业务元和23.29亿元，主要系往来款增加所致。
收入分别为11.03亿元、12.36亿元和15.82亿元，公司非流动负债主要由长期借款、应付债券和
毛利率分别为21.25%、26.29%、24.07%；污水处
预计负债构成。2016~2018年末，长期借款分别为
理业务收入分别为12.05亿元、15.75亿元和19.96
14 北京首创股份有限公司
亿元，毛利率分别为36.12%、34.48%、31.24%， 图5：公司利润总额构成情况
主要系新增污水项目投入运营，材料、人工等成本
增幅较大导致该板块毛利率有所下滑；环保建设业
务收入分别为14.48亿元、28.21亿元和48.42亿元，
毛利率分别为35.30%、27.14%和27.59%，主要系
在建项目增加；公司垃圾处理业务实现收入分别为
30.86亿元、30.23亿元和34.09亿元，毛利率分别
为30.58%、33.42%和32.40%。2019年1~3月，公
司实现营业收入24.48亿元，营业毛利率为34.62%。
期间费用方面，2016~2018年，公司期间费用
资料来源：公司财务报告，中诚信证评整理
总体来看，随着业务规模的扩展，公司主营业合计分别为20.51亿元、22.55亿元和27.17亿元，
务收入以及利润总额不断增长，公司盈利能力持续主要由管理费用和财务费用构成；同期，期间费用
加强。
收入占比分别为25.93%、24.28%和21.82%。受合
并范围增加等因素影响，公司管理费用不断增加； 偿债能力
随着公司融资规模增加，财务费用持续增长。2019 从经营活动现金流看，2016~2018年公司经营年1~3月，公司费用合计为6.84亿元，期间费用收 活动净现金流分别为29.58亿元、24.89亿元和32.95入占比为27.95%。 亿元，处于良好水平；同期，公司经营活动净现金表15：公司期间费用分析 流/总债务分别为0.16倍、0.11倍和 0.11倍，经营单位：亿元、% 活动净现金/利息支出分别为3.72倍、2.51倍和2.37
||||||
|-|-|-|-|-|
|项目|2016|2017|2018|2019.Q1|

销售费用 0.45 0.60 0.17 0.05
较强。
||||||
|-|-|-|-|-|
|管理费用|12.53|12.67|14.47|3.78|

财务费用 7.54 9.12 12.25 2.94
||||||
|-|-|-|-|-|
|研发费用|-|0.16|0.28|0.08|

费用合计 20.51 22.55 27.17 6.84
||||||
|-|-|-|-|-|
|营业总收入|79.12|92.85|124.55|24.48|

期间费用收入
25.93 24.28 21.82 27.95
占比
资料来源：公司财务报告，中诚信证评整理
利润总额方面，2016~2018年，公司利润总额
分别为9.49亿元、9.72亿元和12.79亿元，主要来
自经营性业务利润、投资收益和政府补助。同期，
资料来源：公司财务报告，中诚信证评整理
公司经营性业务利润分别为4.45亿元、5.50亿元和
获现能力方面，2016~2018年，公司 EBITDA 10.04亿元；投资收益分别为 3.10亿元、2.00亿元
分别为27.72亿元、29.98亿元和38.22亿元；同期，和2.16亿元。2016年，营业外损益为2.78亿元，
公司总债务/EBITDA分别为6.76倍、7.86倍和7.99主要为政府补助，2017年由于会计准则的变更，公
倍，EBITDA利息保障倍数分别为3.49倍、3.02倍司收到与日常经营相关的政府补助和财政补贴计
和2.75倍，公司EBITDA对债务本息的保障能力依入其他收益，2017~2018年其他收益分别为2.94亿
然较强。
元和1.84亿元，主要系增值税即征即退金额和京通
路快速路补贴收入。2019年1~3月，公司实现利润
总额为1.77亿元。
15 北京首创股份有限公司
表16：公司偿债能力分析 函。截至2019年3月末，仲裁尚处于中止阶段。
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|-|-|-|-|-|
|指标|2016|2017|2018|2019.Q1|
|总债务（亿元）|187.30|235.72|305.30|332.48|
|EBITDA（亿元）|27.72|29.98|38.22|-|
|资产负债率（%）|65.65|66.40|65.53|65.93|
|经营活动净现金流|||||
||29.58|24.89|32.95|0.76|
|（亿元）|||||
|总资本化比率（%）|57.91|57.91|56.21|58.03|
|EBITDA利息倍数（X）|3.49|3.02|2.75|-|
|总债务/EBITDA（X）|6.76|7.86|7.99|-|
|经营活动净现金/总债务|||||
||0.16|0.11|0.11|0.01|
|（X）|||||
|经营活动净现金/利息支|||||
||3.72|2.51|2.37|-|
|出（X）|||||

资料来源：公司提供，中诚信证评整理
截至2018年末，公司获得银行授信总额366.91
亿元，其中未使用的银行授信额度为330.74亿元，
公司备用流动性良好。
受限资产方面，截至 2018年末，公司抵质押
资产融资余额为 80.53亿元，其中，质押资产融资
余额为 78.98亿元，主要系部分污水处理、自来水
收费权质押；抵押资产融资余额为1.55亿元，抵押
物主要系房产、自有设备等。
或有负债方面，截至 2018年末，公司对外担
保余额为4.72亿元，占净资产比重为1.98%，被担
保对象为合营企业通用首创水务投资有限公司，整
体风险相对可控。
或有事项方面，公司全资子公司凡和（葫芦岛）
水务投资有限公司（以下简称“凡和葫芦岛”）因有
关债务纠纷事宜被北京国际信托有限公司（以下简
称“北京信托”）起诉，诉讼金额为人民币 5,585.50
万元。凡和葫芦岛系公司于 2014年 12月 19日自
凡和（北京）水务投资管理有限公司（以下简称“凡
和北京”）收购。2019年1月25日，北京市第三中
级人民法院作出一审判决，由凡和葫芦岛向北京信
托支付债权转让款 3,500万元及利息。此外，凡和
北京（申请人）依据2014年12月19日签署之《股
权转让协议》，要求公司（被申请人）按照协议约
定支付第三期股权转让价款，第三期转让款 2,000
万元抵销申请人关联公司相关债务后，要求公司支
付人民币共计1,182.48万元。鉴于法院审理的北京
信托与凡和葫芦岛之间诉讼案尚未有审理结果，
2018年12月24日仲裁庭作出同意中止仲裁程序的
16 北京首创股份有限公司
关于北京首创股份有限公司
2019年公开发行可续期公司债券的跟踪评级安排
根据中国证监会相关规定、评级行业惯例以及本公司评级制度相关规定，自首次评级报告出具之日（以评级报告上注明日期为准）起，本公司将在本次债券信用级别有效期内或者本次债券存续期内，持续关注本次债券发行人外部经营环境变化、经营或财务状况变化以及本次债券偿债保障情况等因素，以对本次债券的信用风险进行持续跟踪。跟踪评级包括定期和不定期跟踪评级。
本评级机构将根据监管要求或约定关注发行人可续期公司债券的特殊发行事项，包括但不限于发行人是否行使续期选择权，发行人是否递延支付利息，发行人是否触发强制付息事件，并及时在跟踪信用评级报告中进行披露。
在跟踪评级期限内，本公司将于本次债券发行主体及担保主体（如有）年度报告公布后两个月内完成该年度的定期跟踪评级，并根据上市规则于每一会计年度结束之日起 6个月内披露上一年度的债券信用跟踪评级报告。此外，自本次评级报告出具之日起，本公司将密切关注与发行主体、担保主体（如有）以及本次债券有关的信息，如发生可能影响本次债券信用级别的重大事件，发行主体应及时通知本公司并提供相关资料，本公司将在认为必要时及时启动不定期跟踪评级，就该事项进行调研、分析并发布不定期跟踪评级结果。
本公司的定期和不定期跟踪评级结果等相关信息将根据监管要求或约定在本公司网站（www.ccxr.com.cn）和交易所网站予以公告，且交易所网站公告披露时间不得晚于在其他交易场所、媒体或者其他场合公开披露的时间。
如发行主体、担保主体（如有）未能及时或拒绝提供相关信息，本公司将根据有关情况进行分析，据此确认或调整主体、债券信用级别或公告信用级别暂时失效。
17 北京首创股份有限公司
附一：北京首创股份有限公司股权结构图（截至2019年3月31日）
北京市国资委
100.00%
首创集团
100%
46.06%
首创华星
首创股份
0.67%
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
18 北京首创股份有限公司
附二：北京首创股份有限公司组织结构图（截至 2019年3月31日）
数据来源：公司提供，中诚信证评整理
19 北京首创股份有限公司
附三：北京首创股份有限公司主要财务数据及财务指标
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|-|-|-|-|-|
|财务数据（单位：万元）|2016|2017|2018|2019.Q1|

货币资金 320,717.87 409,462.65 611,538.13 551,639.63
||||||
|-|-|-|-|-|
|应收账款净额|205,984.64|228,104.71|287,022.89|282,598.95|

存货净额 119,279.71 65,163.33 78,361.26 99,164.20
||||||
|-|-|-|-|-|
|流动资产|1,331,743.47|933,444.83|1,389,678.64|1,383,573.70|

长期投资 214,171.02 262,445.82 269,866.46 269,502.36
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|-|-|-|-|-|
|固定资产合计|624,870.96|1,583,025.98|2,219,473.27|2,272,146.82|

总资产 3,963,511.40 5,099,430.84 6,898,794.75 7,057,881.52
||||||
|-|-|-|-|-|
|短期债务|540,987.67|1,029,731.07|555,075.67|652,544.68|

长期债务 1,332,041.55 1,327,474.58 2,497,921.66 2,672,255.76
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|总债务（短期债务＋长期债务|）|1,873,029.22|2,357,205.65|3,052,997.33|3,324,800.43|

总负债 2,602,036.57 3,386,014.57 4,520,558.06 4,653,303.63
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|所有者权益（含少数股东权益|）|1,361,474.82|1,713,416.27|2,378,236.68|2,404,577.89|

营业总收入 791,204.06 928,502.08 1,245,536.30 244,800.40
||||||
|-|-|-|-|-|
|三费前利润|249,596.57|278,857.13|369,240.79|79,713.76|

投资收益 31,040.14 19,961.44 21,576.40 1,897.44
||||||
|-|-|-|-|-|
|净利润|64,617.79|70,214.67|81,561.78|11,358.18|

息税折旧摊销前盈余EBITDA 277,240.33 299,798.91 382,224.83 -
||||||
|-|-|-|-|-|
|经营活动产生现金净流量|295,819.34|248,925.79|329,501.12|7,637.36|

投资活动产生现金净流量 -388,787.78 -702,017.23 -905,416.77 -325,522.91
||||||
|-|-|-|-|-|
|筹资活动产生现金净流量|-23,938.92|578,832.60|787,168.02|261,047.96|

现金及现金等价物净增加额 -112,565.28 115,854.96 211,048.80 -60,685.11
||||||
|-|-|-|-|-|
|财务指标|2016|2017|2018|2019.Q1|

营业毛利率（%） 32.94 31.39 30.80 34.62
||||||
|-|-|-|-|-|
|所有者权益收益率（%）|4.75|4.10|3.43|1.89|

EBITDA/营业总收入（%） 35.04 32.29 30.69 -
||||||
|-|-|-|-|-|
|速动比率（X）|1.13|0.47|0.76|0.76|

经营活动净现金/总债务（X） 0.16 0.11 0.11 0.01
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|经营活动净现金/短期债务（X|）|0.55|0.24|0.59|0.05|

经营活动净现金/利息支出（X） 3.72 2.51 2.37 -
||||||
|-|-|-|-|-|
|EBITDA利息倍数（X）|3.49|3.02|2.75|-|
||6.76|7.86|7.99|-|
|资产负债率（%）|65.65|66.40|65.53|65.93|
||57.91|57.91|56.21|58.03|
|长期资本化比率（%）|49.45|43.65|51.23|52.64|

注：1、所有者权益包含少数股东权益，净利润包含少数股东损益；
2、公司短期债务包括其他流动负债中的有息债务，长期债务包括长期应付款中的有息债务。
20 北京首创股份有限公司
附四：基本财务指标的计算公式
||
|-|
|货币资金等价物＝货币资金+交易性金融资产+应收票据|

长期投资＝可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资
||
|-|
|固定资产合计＝投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产|

短期债务＝短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债
||
|-|
|长期债务＝长期借款+应付债券|

总债务＝长期债务+短期债务
||
|-|
|净债务＝总债务-货币资金|

三费前利润＝营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金收入-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准备金净额-保单红利支出-分保费用-营业税金及附加
||
|-|
|EBIT（息税前盈余）＝利润总额+计入财务费用的利息支出|

EBITDA（息税折旧摊销前盈余）＝EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销
||
|-|
|资本支出＝购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金|
|净额|

营业毛利率＝（营业收入-营业成本）/营业收入
||
|-|
|EBIT率＝EBIT/营业总收入|

三费收入比＝（财务费用+管理费用+销售费用）/营业总收入
||
|-|
|所有者权益收益率＝净利润/所有者权益平均余额|

流动比率＝流动资产/流动负债
||
|-|
|速动比率＝（流动资产-存货）/流动负债|

存货周转率＝主营业务成本（营业成本）/存货平均余额
||
|-|
|应收账款周转率＝主营业务收入净额（营业总收入净额）/应收账款平均余额|

资产负债率＝负债总额/资产总额
||
|-|
|总资本化比率＝总债务/（总债务+所有者权益（含少数股东权益））|

长期资本化比率＝长期债务/（长期债务+所有者权益（含少数股东权益））
||
|-|
|EBITDA利息倍数＝EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）|

21 北京首创股份有限公司
附五：信用等级的符号及定义
主体信用评级等级符号及定义
|||
|-|-|
|等级符号|含义|

AAA 受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
|||
|-|-|
|AA|受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低|

A 受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
|||
|-|-|
|BBB|受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般|

BB 受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险
|||
|-|-|
|B|受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高|

CCC 受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
|||
|-|-|
|CC|受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务|

C 受评主体不能偿还债务
注：除AAA级，CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等级。
评级展望的含义
|||
|-|-|
|内容|含义|
|正面|表示评级有上升趋势|
|负面|表示评级有下降趋势|
|稳定|表示评级大致不会改变|
|待决|表示评级的上升或下调仍有待决定|

评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，主要考虑中至长期内受评主体可能发生的经济或商业基本因素变动的预期和判断。
长期债券信用评级等级符号及定义
|||
|-|-|
|等级符号|含义|

AAA 债券安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
|||
|-|-|
|AA|债券安全性很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低|

A 债券安全性较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
|||
|-|-|
|BBB|债券安全性一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般|

BB 债券安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险
|||
|-|-|
|B|债券安全性较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高|

CCC 债券安全性极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
|||
|-|-|
|CC|基本不能保证偿还债券|

C 不能偿还债券
注：除AAA级，CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等
级。
22 北京首创股份有限公司
短期债券信用评级等级符号及定义
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|-|-|
|等级|含义|

A-1 为最高短期信用等级，还本付息能力很强，安全性很高。
|||
|-|-|
|A-2|还本付息能力较强，安全性较高。|

A-3 还本付息能力一般，安全性易受不利环境变化的影响。
|||
|-|-|
|B|还本付息能力较低，有一定的违约风险。|

C 还本付息能力很低，违约风险较高。
|||
|-|-|
|D|不能按期还本付息。|

注：每一个信用等级均不进行“+”、“-”微调。
23 北京首创股份有限公司