公司债券跟踪评级报告
4．2015年，公司完成非公开发行股票工作，
资本规模大幅提升，公司负债水平有所下降。
关注
1．2015年，公司物流和贸易业务受宏观
经济波动影响较大，2016年市场形势仍存在一
定不确定性。
2．2015年，受煤炭、钢铁等大宗商品及
原材料价格波动的影响，公司贸易业务毛利率
有所下降。
3．2015年，公司利润受营业外收入影响较
大，扣除营业外收入后利润为负，主营业务盈
利能力下滑。
分析师
李晶
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张爽
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中储发展股份有限公司 2
公司债券跟踪评级报告
一、主体概况
中储发展股份有限公司（以下简称“公司”或“中储股份”）前身为天津中储商贸股份有限公司，系1996年经原国家体改委《关于设立天津中储商贸股份有限公司的批复》（体改生[1996]147号）及中国证监会《关于天津中储商贸股份有限公司（筹）申请公开发行股票的批复》（证监发字[1996]378号）、《关于同意天津中储商贸股份有限公司（筹）采用“与储蓄存款挂钩”方式发行A股的批复》（证监发字[1996]379号）批准，由中国物资储运总公司天津公司所属的天津中储南仓一库、南仓二库、南仓三库、西站二库、新港物资公司和新港货运代理公司等六家作为共同发起人，以社会募集方式设立的股份有限公司。1997年 1月 21日公司股票在上海证券交易所挂牌交易（股票简称：中储股份，股票代码：600787），发行后公司股本变更为5,163万元。
2013年 1月公司完成资产重组，交易完成后，公司股本总额升至 92,991.42万股，中国物资储运总公司（以下简称“中储总公司”）持股比例亦升至51.33%。
2014年8月，公司完成2013年度利润分配及资本公积金转增股本方案，本次分配以92,991.42万股为基数，向全体股东每10股派发现金红利0.5元（含税），送2股，转增8股，于21日实施完毕。实施后，公司总股本由92,991.42万股增至185,982.84万股。本次股本变动对公司资产和负债结构无影响。
2015年12月，公司向CLH12（HK）Limited非公开发行股份33,997.26万股。本次发行后，公司股份总数由185,982.84万股增至219,980.10万股，控股股东—中国物资储运总公司持股比例由51.74%降至43.74%，CLH 12 (HK)Limited持股比例为15.45%。本次发行带动公司总资产和净资产相应增加，资产负债率有所下降。
截至2015年底，公司控股股东为中国物资储运总公司，实际控制人为中国诚通控股集团有限公司，最终控制人为国务院国有资产监督管理委员会。跟踪期内，公司实际控制人未发生变化，截至2015年底，公司股权结构关系如下所示。
图1截至2015年底公司股权结构图
资料来源：公司年报
公司主营业务涉及仓储物流和贸易经销两大行业。仓储物流业务涉及仓储配送、国际货运代理、动产监管、现货交易市场等领域。跟踪期内，公司经营范围未发生重大变化。
跟踪期内，公司组织构架变化不大，公司本部下设总经理办公室、党群工作部、纪检监察部、
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人力资源部、财务部、战略部、证券部、信息部、法务部、审计部、运营管理部、资产管理中心、供应链事业部、金融物流事业部和协会秘书处15个职能部门。截至2015年底，公司拥有全资及控股子公司31家，公司在职员工人数合计4,960名。
截至2015年底，公司合并资产总额150.68亿元，负债合计63.52亿元，所有者权益87.16亿元，其中归属于母公司的所有者权益86.61亿元。2015年，公司实现营业总收入177.54亿元，净利润6.61亿元，其中归属于母公司所有者的净利润6.66亿元；经营活动产生的现金流量净额-0.70亿元，现金及现金等价物净增加额15.69亿元。
公司注册地址：中国天津市北辰经济开发区开发大厦；法定代表人：韩铁林。
二、本次债券概况
中储发展股份有限公司2012年16亿元公司债券采取网上面向社会公众投资者公开发行和网下面向机构投资者协议发行相结合的方式发行。本期债券发行总额为 16亿元，在存续期内前 5年票面年利率为5.00%，在债券存续期内前 5年固定不变；在本期债券存续期的第 5年末，发行人可选择上调票面利率，债券票面年利率为债券存续期前 5年票面年利率5.00%加上上调基点，在债券存续期后2年固定不变。本期债券采用单利按年计息，不计复利。
本次债券于 2012年 10月 29日起在上海证券交易所挂牌交易，证券简称为“12中储债”，证券代码“122176”。本期债券的付息日为2013年至2019年每年的8月13日，跟踪期内，本期债券的当期利息已及时足额偿付。
三、管理经营分析
1．管理分析
跟踪期内，公司主要的董事会、监事会、管理层成员未发生重大变化。目前公司董事长仍由韩铁林先生担任，副董事长由王学明先生、莫志明先生担任；跟踪期内，公司原董事、总经理向宏，副总经理刘起正、赵晓宏、李勇昭和董旭因正常的工作调动离任，现任公司董事、总经理为赵晓宏，副总经理为谢景富、伍思球、李大伟、卫光；公司独立董事朱军、陈建宏和王璐因任届期满离任，现任独立董事为淳于国平、高冠江、刘文湖、董中浪，均由股东大会选举产生。
公司董事兼总经理赵晓宏先生，49岁，本科学历，历任中国物资储运总公司商贸本部总经理、中国物资储运广州公司总经理、中国物资储运总公司总经理助理；2006年 6月至 2015年 6月任公司副总经理，2016年6月至今，任公司总经理、董事。
总体看，跟踪期内，公司高级管理层发生了正常的人事变动，但公司核心管理层团队成员变化不大，公司相关管理架构及制度未发生变化，对公司的业务经营影响不大。
2．经营概况
公司业务主要分为仓储物流和贸易两大类。2015年，公司实现营业总收入177.54亿元，同比下降17.33%，主要系公司物流和贸易业务收入规模下降所致。2015年，公司实现物流业务收入 25.43亿元，同比下降13.05%，主要系国际货运代理业务和运输配送业务规模下降所致；公司物流贸易业务以煤炭、钢材等大宗商品和原材料的经销为主，2015年该业务实现销售收入 149.36亿元，同比下降18.81%，主要系在宏观经济低迷，煤炭、钢铁等产品产量及价格波动的情况下，公司压缩了贸易业务的规模。2015年，公司贸易业务收入占比为84.23%，同比下降 1.53个百分
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点，但仍保持着以贸易业务为主的收入结构。
盈利方面，跟踪期内，公司毛利率水平变化不大，公司综合毛利率水平同比下降0.32个百分点。分板块来看，物流板块的毛利率同比上升0.90个百分点，毛利率较上年略有提高；贸易板块毛利率较上年下降0.48个百分点，主要系贸易产品价格波动所致。跟踪期内，公司物流业务毛利在公司主营业务毛利总额的占比由2014年的56.80%上升至69.10%，增加了12.30个百分点，是公司主营业务利润的主要来源（如下表所示）。
表12014～2015年公司主营业务收入情况（单位：万元）
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|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|项 目|2014年|||2015年|||收入变动|毛利率变动|
||收入|占比（%）|毛利率(%)|收入|占比（%）|毛利率(%)|（%）|（百分点）|
|物流业务|292,518.16|13.64|15.99|254,330.77|14.34|16.89|-13.05|0.90|
|贸易业务|1,839,671.62|85.76|1.63|1,493,552.09|84.23|1.16|-18.81|-0.48|
|其他|12,852.85|0.60|43.12|23,350.09|1.43|7.64|96.70|-35.48|
|合计|2,145,042.63|100.00|3.84|1,773,164.83|100.00|3.52|-17.33|-0.32|

资料来源：公司年报
跟踪期内，公司主营业务收入区域构成有所变化，江苏、辽宁和广东地区同比增长较大，江苏地区收入增长主要系贸易业务增长所致；辽宁地区收入增长主要系其他主营业务规模增长，广东地区收入增长主要系贸易业务规模增长；湖南地区、湖北地区和天津地区主营业务收入同比下降较多，主要系贸易业务规模减少。从收入的区域构成来看，天津、江苏和陕西仍在公司收入中占比较大（如下图所示）。
表22014～2015年公司业务收入地区分布情况（单位：%）
||
|-|
|2014年收入占比|
|3.48|
|36.53|
|1.36|
|1.97|
|3.80|
|29.90|
|0.91|
|1.94|
|1.52|
|9.92|
|0.63|
|4.47|
|3.58|
|100.00|

资料来源：公司年报。注：含内部抵消。
截至2015年底，公司在全国100多座城市设立了分支机构，拥有40余家仓库。公司拥有仓储客
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户9,000余家，现货市场客户5,000多家，客户资源稳定，保证了企业在物流行业的领先地位。公司拥有60条专用线，累计长度53公里，具备公、铁运输转换的重要条件；公司天津、青岛、上海等地区分子公司拥有靠近港口的优势，无锡、南京等地区分公司拥有货运码头，有利于公司形成水、公、铁运输方式的转换及联运。受宏观经济形势低迷的影响，2015年公司完成年货物吞吐量3,632万吨，同比下降12.25%。
2015年4月，公司六届三十次董事会审议通过了《关于同意公司所属南仓分公司所拥有部分土地拆迁整理及获取补偿的议案》，同意公司所属南仓分公司对所拥有位于天津市北辰区南仓道的部分土地进行拆迁整理，拆迁整理土地面积共计1,048.75亩，补偿标准为145万元/亩，天津市北辰区土地交储中心在2015~2018年间分期对公司支付相应补偿款合计15.21亿元。该事宜按照协议约定实施，截至2015年底，公司共确认收到与本次拆迁相关的收入9.53亿元。2015年，公司利润总额9.10亿元，其中，主要来源于南仓分公司土地拆迁获得的补偿收入，而公司主营业务处于亏损状态。
总体看，跟踪期内，受宏观经济形势低迷，以及公司仓储物流、物流贸易业务规模缩小的影响，公司主营业务收入规模有所下降；但仓储、运输实力继续维持在较强水平，毛利率水平维持稳定；公司拆迁补偿收入对公司利润贡献较大，而主营业务处于亏损状态。
3．物流业务
（1）行业概况
随着民生类基础性消费规模的不断扩大，2015年我国物流行业整体发展比较平稳。根据中国与物流采购联合会的数据显示，2015年1~11月，全国社会物流总额累计值202.40万亿元，可比增长5.80%，增速较上年同期回落2.50个百分点。其中，工业品物流总额188.40万亿元，占全社会物流总额的93.08%，可比增长6.10%，增速比上年同期回落2.20个百分点；进口货物物流总额9.40万亿元，占全社会物流总额的4.64%，可比下降0.30%；再生资源物流总额可比增长18.60%；单位与居民物品物流总额同比增长35.00%。
市场价格震荡走低。近几年，由于物流需求增速回落、物流企业竞争加剧，物流市场价格震荡走低，长期保持低位徘徊。2015年11月，中国物流业景气指数中的物流服务价格指数为49.50%，环比回落2个百分点。从不同运输方式看，公路物流价格较前期波动回落，水上运输价格持续低位震荡。从公路货运市场看，中国公路物流运价指数为105.00点，比上月回落2.60%，比年初回落2.70%。从海运市场看，1~11月，中国沿海（散货）综合运价指数平均为846.4点，同比下降15.20%，比1~10月缩小0.20个百分点。从不同货类看，煤炭、粮食货种运价指数回升，金属矿石货种运价指数下跌，成品油、原油货种运价指数持平。
物流市场结构优化。一方面，以快递快运为主的单位与居民物品物流总额继续保持高速增长态势，引领现代物流发展。2015年1~10月，单位与居民物品物流总额可比增长33.30%，增速远高于工业品和进口货物物流总额增速。2015年，全国规模以上快递服务企业业务量累计完成206.66亿件，同比增长48.00%；业务收入累计完成2,769.60亿元，同比增长35.40%。另一方面，在工业品物流总额中，产能过剩的大宗商品物流市场较为低迷，而快速消费品等与居民消费密切相关的物流市场保持较快增长。
物流资源集约化趋势明显。近年来，在市场竞争的压力和经济结构调整的倒逼机制下，物流资源整合加速，社会物流资源集约化运行的趋势明显。突出表现在，基于网络化和信息化的物流平台企业快速发展，比如，在公路货运领域，一些企业整合分散的卡车资源和中小物流企业，降低空
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驶率、提高运输和配送效率，降低了物流成本；在专业制造领域，大宗商品物流、医药物流等领域的网络化、平台化、信息化快速发展，大幅提高了物流效率。
政策方面，2014年9月国务院印发《物流业发展中长期规划（2014-2020）》，《规划》提出，到2020年，要基本建立布局合理、技术先进、便捷高效、绿色环保、安全有序的现代物流服务体系，物流的社会化、专业化水平进一步提升，物流企业竞争力显著增强，物流基础设施及运作方式衔接更加顺畅，物流整体运行效率显著提高，全社会物流总费用与国内生产总值的比率由2013年的18%下降到16%左右，促进了物流行业的发展，物流业对国民经济的支撑和保障能力进一步增强。
2015年8月商务部印发《关于支持自由贸易试验区创新发展的意见》商资发[2015]313号，为落实党中央、国务院部署，积极推进自由贸易试验区（以下简称“自贸试验区”）建设，发挥自贸试验区改革开放排头兵、创新发展先行者的作用。《意见》从统筹协调方案实施、促进对外贸易转型升级、降低投资准入门槛、完善市场竞争环境和做好试点总结评估五个方面明确了二十六项政策措施。
从未来的发展趋势来看，2016年我国物流行业已进入转型之年，将更加关注客户需求的新变化，着力提升客户体验，改进经营模式，特别注意资本和技术驱动对传统经营模式的颠覆性创新，着力形成市场竞争新优势。
（2）经营分析
跟踪期内，公司仓储物流板块的主要业务品种变化不大，包括仓储、进出库、配送业务、集装箱业务、国际货代业务、质押业务及现货市场业务等。2015年，公司实现物流业务收入25.43亿元，同比下降13.05%，主要系市场竞争激烈使得国际货运代理和运输配送业务收入减少所致；物流业务毛利率16.89%，较2014年上升0.90个百分点。公司物流业务内部结构进一步优化，毛利率较低的国际货运代理和运输配送业务占比进一步降低，2015年，公司物流业务收入主要来源于仓储、进出库、运输配送、现货市场和国际货运代理，分别占比16.63%、20.03%、17.58%、8.64%和32.04%，毛利分别占物流业务毛利的27.43%、33.21%、1.47%、26.74%和10.43%（如下表所示）。
表32015年公司仓储物流业务各板块收入、成本及利润情况（单位：万元）
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
||||||毛利率|
|项目|营业收入|占比（%）|毛利|占比（%）||
||||||（%）|
|仓储|42,287.16|16.63|11,781.15|27.43|27.86|
|进出库|50,944.91|20.03|14,263.89|33.21|28.00|
|运输配送|44,699.90|17.58|632.62|1.47|1.42|
|动产监管|4,020.65|1.58|-82.31|-0.19|-2.05|
|现货市场|21,973.55|8.64|11,486.20|26.74|52.27|
|国际货运代理|81,498.02|32.04|4,479.49|10.43|5.50|
|集装箱业务|7,410.78|2.91|438.85|1.02|5.92|
|加工业务|844.82|0.33|-247.06|-0.58|-29.24|
|其他物流业务|650.98|0.26|197.15|0.46|30.29|
|总计|254,330.77|100.00|42,949.98|100.00|16.89|

资料来源：公司提供
仓储、进出库和运输配送业务
仓储业务独有的专用线资源，为多式联运、降低物流成本提供了天然优势；公司拥有冷库、
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危险品库、平库、站台库等多种库型；服务领域包括黑色、有色、化工、轻工、机电、食品、农产品等。跟踪期内，我国部分行业产能过剩问题仍然突出，且伴随经济下行，产能利用率进一步下降，产能过剩行业有扩展之势。在这种背景下，公司积极推进钢铁商贸物流一体化的供应链模式，围绕物流主线，充分发挥中储品牌和专业化仓储管理优势，延伸业务链条，实现供应链管理。
2015年，公司仓储业务收入42,287.16万元，同比增长8.82%，主要系公司仓储客户大幅增加使得业务量增长所致；公司配送业务收入44,699.90万元，同比下降5.98%，完成配送运输总量934.88万吨，同比下降20.11%，主要系经济形势低迷所致。
现货市场业务
公司为大型原材料生产商、经销商、零售商等提供迅速进入市场的交易平台。前厅后库经营模式，集商流、物流、信息流和资金流于一体，享受政府重点市场优惠政策。跟踪期内，公司现货市场收入 21,973.55万元，同比增长26.49%，主要系新建市场投入运营以及部分市场经过铺位调整增加了商户所致。2015年公司的家装建材城、货运配载市场、副食品市场、自行车、电动车市场等原有和新建市场运行平稳。
国际货运代理和集装箱业务
2015年，公司国际货运代理收入81,498.02万元，同比下降29.93%，完成货运代理量1,814.39万吨，同比下降46.05%，主要是受市场竞争激烈影响所致；公司集装箱业务收入7,410.78万元，同比增长11.90%，主要系天津新港分公司集装箱业务客户增长所致。
总体看，跟踪期内，公司积极推进钢铁商贸物流一体化的供应链模式，围绕物流主线，充分发挥中储品牌和专业化仓储管理优势，延伸业务链条，实现供应链管理，加强业务研发，通过实施个性化综合物流方案，公司仓储物流业务、集装箱业务、现货市场业务等稳步发展。但联合评级也关注到宏观经济增速下行，考虑到公司物流业务与经济周期关联度较大的特点，公司物流业务收入可能存在进一步下降的风险。
4．贸易业务
物流贸易业务收入是公司收入的主要来源，公司贸易业务以钢材、生铁炉料贸易为主。
外部市场环境方面，公司贸易业务主营品种的价格波动加大，钢材品种自2011年以来一路走低，进入2015年钢材及冶金炉料产品价格更是一路屡破新低，截至2015年底，Myspic综合钢价指数已降至73.03，较2011年底的154.56下降了52.75%（见下图）。而整体经营环境较2014年呈现出产量增、价格降的特点，国家宏观面的多空消息层出不穷，使大宗商品金融属性强化，不确定性增加。从供求层面看，除春节期间外，2015年全国重点钢企钢材产量达112,349.60万吨，同比增长0.60%，但从需求方面来看，市场量价背离现象依旧。从钢材社会库存看，受春节假期影响，2015年5月份螺纹钢库存量达到最高点后，全国主要市场的社会库存总量呈现下跌趋势，截至12月底，跌至全年最低点，去库存化趋势明显，但仍未阻止钢材价格的下滑态势。另外，由于钢贸企业多采用银行抵押贷款的形式筹集资金囤积钢材，库存量较大，市场价格下滑后，贸易商除了要承担价格倒挂的损失，还要支付银行利息、仓储费用，本轮钢材价格的持续回落以及融资成本的上升，致使钢贸企业纷纷出现了不同程度的亏损。钢材贸易商或将出现大洗牌局面，一部分中小钢材贸易商将可能被淘汰出局，部分管理能力较强的贸易商则有望进一步扩大市场份额。
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图22011年至2015年底综合钢价指数变化情况
资料来源：WIND资讯
2015年，公司物流贸易业务实现收入1,493,552.09万元，同比下降18.81%，主要系公司主动压缩了贸易业务规模所致。从贸易业务的收入结构来看，钢材类产品的销售收入依然占比较大，生铁炉料的占比下降较大，主要系公司对业务品种进行了调整所致。公司虽然对贸易品种进行了调整，但受经济形势的影响，2015年公司贸易业务的毛利率水平下降了0.48个百分点。
表42014~2015年公司贸易业务主要经营品种收入占比情况（单位：%）
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|-|
|2014年|
|65.28|
|18.61|
|7.66|
|8.45|
|100.00|

资料来源：公司提供
总体看，跟踪期内，公司为了应对由于煤炭、钢材等大宗商品及原材料价格波动带来的贸易风险，压缩了贸易业务规模，贸易业务收入和毛利水平均有所下降。但公司作为长期从事钢材等大宗金属贸易的大型企业，资本实力雄厚，业务竞争能力较强，在行业洗牌中更具竞争优势。
5．重要事项进展情况
物流地产与重点项目有序推进
2015年，公司物流地产与物流基地建设项目继续有序推进。物流地产方面，公司完成了南仓部分土地交储工作，南仓一期（一标段）项目土地成功摘牌，石家庄中储城市广场项目主体结构封顶；物流基地建设方面，西安钢铁物流基地、郑州物联网、天津陆路港、洛阳孟津等项目已完成土地摘牌，上海临港奉贤一期和二期、沈阳苏家屯、南京滨江等在建物流基地建设有序推进。
截至 2015年底，公司主要物流基地项目完成投资 96,339万元，沈阳苏家屯、南京滨江、上海临港奉贤等项目共取得1,257.10万元投资收益（如下表所示）。
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表5截至2015年底公司重大投资项目实施情况（单位：万元）
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|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|项目名称||项目金额|项目进度||本年度投入||累计实际投|项目收益情况1|
||||||金额||入金额||
||上海临港物流园奉贤分区物流基|21,333|99%|134||18,878||478.88|
||地一期项目||||||||
||南京滨江物流中心|39,720|90%|6,420||35,173||456.23|
||中储辽宁物流产业园一期一阶段|38,653|88%|1,894||32,488||321.99|
||天津中储陆港现代物流配送中心|27,698|30%|9,800||9,800||未竣工|
||项目||||||||
||总计|127,404|--|18,248||96,339||1,257.10|

资料来源：公司提供
总体看，公司的物流基地项目处于有序推进中，所投项目除天津中储陆港现代物流配送中心项目外，均已接近完工。
非公开发行股票工作顺利完成
2015年 12月，经中国证券监督管理委员会《关于核准中储发展股份有限公司非公开发行股票的批复》（证监许可［2015］2273号）核准，公司获准非公开发行不超过33,997.26万股新股。
本次发行对象为CLH 12 (HK)Limited公司，发行价格为5.86元/股。本次发行募集资金总额19.92亿元。发行完成后，CLH 12 (HK)Limited对公司的持股比例为15.45%。普洛斯是中国、日本和巴西领先的现代物流设施提供商，具有先进的运营理念、高效的业务管理系统、丰富的市场运作经验和战略资源。公司与普洛斯以股权投资为纽带，在物流基地项目建设、资本市场、资金运用、海外业务拓展、激励制度和绩效考核机制完善、管理运营能力提升等领域进行一系列战略合作，并与普洛斯共同成立合资公司，对仓储物流业务进行物流资产与物流运营分离的试点改造。
根据中审华寅五洲会计师事务所（特殊普通合伙）出具的“CHW津验字[2015]第0090号”《验资报告》，截至2015年底，公司共募集资金人民币19.92亿元，扣除与发行有关的费用人民币0.21亿元，实际募集资金净额为人民币19.71亿元，公司尚未使用上述募集资金。
本次募集资金拟用于投资中储辽宁物流产业园项目（一期二阶段）、上海临港物流园区奉贤分区物流基地二期项目、中储恒科物联网系统有限公司称重物联网产业园项目、中储西部国际钢铁物流基地项目、中储电子商务及物流信息化建设项目及补充流动资金和偿还银行贷款。具体情况如下：
表6公司非公开发行股票募集资金拟投资项目
|||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|
|序号||募投项目名称|||项目投资总额||使用募集资金金额|
||||||（万元）||（万元）|
||1||中储辽宁物流产业园项目（一期二阶段）||39,142.00||38,779.60|
|2|||中储股份上海临港物流园区奉贤分区物流基地二期（A0402）|25,377.00||15,304.54||
||||项目|||||
|3|||中储恒科物联网系统有限公司称重物联网产业园项目|21,811.00||21,811.00||
|4|||中储西部国际钢铁物流基地项目|63,394.00||63,394.00||
|5|||中储电子商务及物流信息化建设项目|6,000.00||6,000.00||
|6|||补充流动资金及偿还银行贷款|53,934.83||53,934.83||
|募集资金总额||||||199,223.97||

资料来源：公司提供
1项目收益为项目完工部分投产产生的收益。
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中储辽宁物流产业园项目（一期二阶段）投资总额39,142万元，规划用地面积340亩，建设35,801平方米普通库房、28,320平方米暖库、25,996平方米冷库、24,430平方米现货市场和办公楼、29,085平方米货场，并购置部分机械设备和运输设备等。项目立足沈阳，辐射东北乃至东北亚经济区，重点定位于供应链综合物流服务、快速消费品分拨服务、电子商务物流配送、生态农业加工配送等方向，同时为钢铁、有色金属、汽车及零部件等大宗物资提供仓储、加工、装卸、配送、动产监管、金融结算等专业服务。项目建设期为 2年。项目达产后预计年均收入 9,857.20万元，年均利润总额 4,204.53万元，总投资净收益率8.06%，税后内部收益率8.73%，静态投资回收期10.6年（含建设期）。
中储股份上海临港物流园区奉贤分区物流基地二期（A0402）项目投资总额 25,377万元，规划用地面积 154亩，建设 39,678平方米库房、6,040平方米办公楼用房、17,195平方米堆场，并购置部分机械设备等配套物流设施。项目将立足上海，辐射长三角乃至华东经济区，建设成为具有国际货运代理、现货仓储、期货交割、运输配送、特殊储存、金融物流、物流配载及相关产业集群等特色服务的区域性、生产性物流基地。项目建设期为2年。项目达产后预计年均收入8,654.00万元，年均利润总额 2,795.91万元，总投资净收益率8.26%，税后内部收益率8.52%，静态投资回收期11.1年（含建设期）。
中储恒科物联网系统有限公司称重物联网产业园项目投资总额21,811万元，规划用地面积150亩，建设22,000平方米生产制造车间、6,480平方米技术研发实验室、7,200平方米云计算中心办公楼、24,000平方米智能交通实验场，并购置相关办公、实验及生产设备。项目建成后将为智能交通、智能物流、智能工业等物联网与物流业结合领域提供物联网技术项目建设服务，并生产、销售部分电子衡器及配套产品等。项目建设期为2年。项目达产后预计年均收入19,700.00万元，年均利润总额2,878.09万元，总投资净收益率9.90%，税后内部收益率10.56%，静态投资回收期9.5年（含建设期）。
中储西部国际钢铁物流基地项目投资总额63,394万元，规划用地面积770亩，建设11.93万平方米库房、1.28万平方米剪切加工车间、3.36万平方米办公及现货交易市场用房、0.45万平方米服务区用房、6万平方米货场，并购置部分配套物流设施等。项目由“一港、两区、一中心”（即中储西部国际金属港、金属材料储存加工区、电子商务现货交易区、综合物流仓储配送中心）组成，旨在立足西安、辐射西部、面向全国，重点突出钢铁等金属材料仓储物流业务，为其提供仓储、加工、装卸、配送、质押监管、金融结算、现货市场、物流信息服务；同时涵盖电子商务、快速消费品、印刷制品等综合物流服务和供应链服务，与现有业务互动融合，实现公司业务模式的转型升级。项目建设期为3年。项目达产后预计年均收入18,274.20万元，年均利润总额6,791.35万元，总投资净收益率8.03%，税后内部收益率8.43%，静态投资回收期11.9年（含建设期）。
中储电子商务及物流信息化建设项目投资总额6,000万元。其中，电子商务平台建设投资2,000万元，主要用于对现有电子商务平台硬件设备、软件系统、系统集成、实施与运营等方面的升级改造；物流信息系统建设投资 4,000万元，主要用于公司各物流信息系统的优化升级、整个物流信息系统的优化衔接以及实现对仓储物流过程的实时管理，并为全程电子商务服务提供支持。
联合评级认为，此次增发圆满实施，除为公司提供了建设资金外，同时有利于公司治理机制、内控制度持续完善，也有利于公司扩大市场份额、进一步强化竞争优势。本次非公开发行募集资金到位后，公司的总资产和净资产均有所提高，资产负债率有所降低。本次募投项目内部收益率水平较高，均在8.40%以上，达产后对公司年收入及利润贡献较大，有助于增强公司的盈利能力，同时由于项目投资回收期相对较长，也增加了项目未来收益的不确定性。
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总体看，公司通过非公开发行股份募集资金近20亿元，较好的缓解了公司资本性支出压力，优化了公司财务结构。同时，募集资金所投项目回收期相对较长，项目未来收益有一定的不确定性。
重大的股权投资
为了适应国内外有色金属期货与现货市场的发展需要，推进参与有色金属交割仓库的国际化进程，提升公司在有色金属交割仓库行业的国际影响力，2015年 9月 14日，公司六届三十六次董事会审议通过了《关于收购Henry Bath& SonLimited公司51%股权的议案》，公司决定收购 Mercuria Capital PartnersLimited（摩科瑞资本合作有限公司）所持Henry Bath& SonLimited（以下简称“HB集团”）51%股权，收购价格约6,000万美元。HB集团创立于1794年，拥有200多年的金属仓库管理经验，是伦敦金属交易所（LME）的创始成员，并1883年签发了第一张伦敦金属交易所（LME）仓单。HB集团中国境外的仓储业务主要通过英国母公司及3家分别位于荷兰、美国、新加坡的全资子公司开展，2015年HB集团为了开展中国地区业务在上海注册了全资子公司。目前HB集团主要经营品种包括：有色金属、农产品（咖啡、可可）等；主要经营业务包括：现货仓储、期货交割、特殊储存、金融物流等服务。本次收购已于2016年1月完成股份交割手续。
总体看，本次收购成功完成后，公司成为第一家具有国内国际期货交割库全牌照的企业，对伦敦金属交易所（LME）进入中国、上海期货交易所（SHFE）走出海外打开了方便之门，对公司战略布局和业务转型具有战略意义。
6．经营关注
（1）跟踪期内，公司物流和贸易业务受宏观经济形势影响较大，公司业务收入规模和营业利润率均有所下降，未来市场形势仍存在一定不确定性。
（2）公司主营业务收入仍以毛利率较低的贸易收入为主，且处于较低水平，短期内公司盈利能力很难有较大提升。
（3）跟踪期内，公司利润总额受营业外收入影响较大，而主营业务处于亏损状态。公司下属南仓分公司所拥有部分土地拆迁整理，确认补偿收入9.53亿元，带动当期净利润增加7.15亿元，但该收入的可持续性不确定。
7．未来发展
公司以仓储资源为基础，以供应链增值服务为宗旨，在现有优势业务基础上，拓展与信息化结合的大宗商品物流、高端物流、特色物流、贸易物流、金融物流、供应链整合等综合物流业务新模式，在国内电子交易和期货交割领域中占据更大市场份额，保持国内仓储业第一名地位，打造具有核心竞争力的综合物流供应商。2016年，公司总体发展思路是：按照市场化原则，继续深化体制机制改革，梳理管理传导链，优化物流业务链，打造企业价值链，继续清理整顿风险业务，强化物流业务竞争优势，加速推进企业转型升级的战略目标。为完成上述经营计划，公司将重点做好以下工作：（1）促转型，创新盈利模式。通过创新盈利模式，增强创效水平。（2）持续推进国际化战略。积极运作好 HB公司收购后国际交割仓库业务，研究跨国业务管控及财务管理的有效路径，因地制宜地采取多种方式参与国际竞争。（3）加强风险防控。结合当前市场形势与历史经验教训，严把贸易、监管资格准入、退出关口，加强业务模式研究，推进业务管理软件的开发与使用，加大现场检查力度，实施全过程业务风险管控进一步加强资金资产管理。（4）继续推进体制机制改革。组建运营管理中心，促进业务开发与管理形成良性互动的制衡机制；探索建立适合系统经营特点和发展需要的薪酬激励制度，进一步完善经营者激励与约束机制。
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总体看，公司经营思路务实稳健，发展战略清晰可行。随着主营业务转型的逐步完成，战略布局逐步搭建完毕，公司整体竞争力有望进一步增强。
四、财务分析
公司提供的2015年度合并财务报表已经瑞华会计师事务所（特殊普通合伙）审计，并出具了标准无保留审计意见。跟踪期内，公司财务报表编制所采用的会计准则未发生变更，公司纳入合并范围的子公司较上年增加9家，由于新并入企业规模较小，合并报表数据可比性较强。
截至2015年底，公司合并资产总额150.68亿元，负债合计63.52亿元，所有者权益87.16亿元，其中归属于母公司的所有者权益86.61亿元。2015年，公司实现营业收入177.54亿元，净利润 6.61亿元，其中归属于母公司所有者的净利润 6.66亿元；经营活动产生的现金流量净额-0.70亿元，现金及现金等价物净增加额15.69亿元。
1.
资产及负债结构
资产
截至2015年底，公司资产合计150.68亿元，较年初增长17.91%，主要系流动资产增长所致。
截至 2015年底，公司总资产以流动资产为主，其中公司流动资产占比由年初的57.63%上升至60.91%，非流动资产占比由年初的42.37%下降至39.09%。
截至 2015年底，公司流动资产较年初增长24.62%，主要系公司货币资金和其他应收款大幅增加所致。从流动资产的构成来看，货币资金、应收账款、预付账款、其他应收款、存货和其他流动资产占比较大，分别为37.48%、10.14%、10.44%、17.97%、16.05%和6.76%。
截至2015年底，公司货币资金34.40亿元，较年初增长137.82%，主要系公司收到非公开发行股份募集的资金所致。公司货币资金主要为银行存款和其他货币资金，分别占92.69%和7.18%。
公司其他货币资金2.47亿元，在货币资金中占比较小，为使用受限制的银行承兑汇票保证金。
截至2015年底，公司应收账款9.30亿元，较年初下降22.32%，主要由于当期贸易业务规模减少所致。其中，公司应收账款以1年以内的为主，占比89.82%；公司账龄在2年以上的应收账款计提坏账准备总计1.69亿元。
截至2015年底，公司预付账款9.58亿元，较年初减少36.44%，主要由于当期贸易业务规模减少所致；其中，以账龄在1年以内的预付款项为主，在预付款项中占95.08%；账龄超过1年的预付款项未结转的主要原因系未到结算期。
截至2015年底，公司存货账面价值14.74亿元，与年初基本持平。公司存货中库存商品占比较大（占比84.43%），主要为公司贸易业务的自营产品，钢材占比较大。考虑到钢材价格存在下跌风险，公司对库存商品计提了 3,368.59万元的跌价准备，占其账面余额的2.64%。联合评级将持续关注钢材价格下降对公司存货账面价值产生的不利影响。
截至2015年底，公司其他应收款16.50亿元，较年初增长240.34%，主要系应收政府拆迁款和支付的摘地保证金增加所致。公司其他应收款主要为往来款及暂借款，账龄以1年以内为主（占比89.41%），公司对账龄在2年及以上的其他应收款计提坏账准备总计2.08亿元。公司其他应收款客户前五名占比52.98%，集中度较高，但均为政府或国有企业单位，信誉度较好。
截至2015年底，公司其他流动资产6.20亿元，较年初下降45.73%，主要系用于短期投资理财的闲置资金减少所致。公司其他流动资产主要为购买的短期债券4.51亿元，对外贷款及垫款1.35亿元。其中，对外贷款主要为公司下属小贷公司对外保证贷款及附担保物的贷款。
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公司非流动资产的构成无明显变化，截至2015年底，公司非流动资产58.89亿元，较年初增长8.77%，主要系在建工程、无形资产和其他非流动资产增加所致。公司非流动资产主要由固定资产、在建工程、无形资产和其他非流动资产构成，分别占33.01%、8.17%、34.57%和14.36%。
截至2015年底，公司固定资产19.44亿元，较年初减少3.45%，主要由房屋及建筑物、机械设备构成，分别占83.86%和10.94%。固定资产成新率为60.22%，成新率一般。其中1.66亿元因尚未办理产权转移手续为受限资产，在固定资产中占8.54%，占比不大。
截至2015年底，公司在建工程4.81亿元，较年初增长25.89%，主要系上海奉贤项目一期、上海奉贤项目二期、中原国际眼镜城等物流基地项目增加投入所致。由于未发现在建工程存在减值的迹象，公司未对在建工程计提减值准备。
截至2015年底，公司无形资产20.36亿元，较年初增长17.50%，主要系当期公司购置土地使用权所致。公司无形资产主要由土地使用权构成（占99.51%），其中受限金额为0.18亿元，受限金额较小。
截至2015年底，公司其他非流动资产8.46亿元，较年初增长16.96%，主要系预付物流基地项目款增加所致。公司其他非流动资产全部为预付物流基地款，其中无受限资产。
总体看，公司资产结构仍以流动资产为主，符合物流贸易企业的特点。公司流动资产中货币资金占比最大，货币资金较多，资产流动性较好；非流动资产以固定资产和无形资产为主，受限金额较小，公司整体资产质量较好。
负债
截至2015年底，公司负债合计63.52亿元，较年初减少3.94%，主要系流动负债下降所致。
截至2015年底，公司负债中流动负债和非流动负债分别占54.76%（年初58.55%）和45.24%（年初41.45%）。
截至2015年底，公司流动负债34.78亿元，较年初减少10.16%，主要系应付票据和预收款项减少所致。从流动负债的构成来看，短期借款、应付票据、应付账款、预收账款和其他应付款占比较大，分别为27.03%、27.83%、8.42%、17.87%和11.02%。
截至2015年底，公司短期借款9.40亿元，较年初增加8.60亿元，系新增保证借款所致。公司短期借款全部为保证借款，由中储总公司为公司提供连带责任保证。
截至2015年底，公司应付票据、应付账款和预收账款分别为9.68亿元、2.93亿元和6.22亿元，较年初分别下降41.64%、23.62%和10.08%，主要系贸易业务规模减少所致。
截至2015年底，公司其他应付款3.83亿元，较年初上升3.58%，主要系下游客户预付的保证金增加所致。其他应付款主要由往来款及暂借款、保证金和代收（扣）代付款构成，分别占20.82%、47.67%和18.12%。其中，代收（扣）代付款为公司现货市场业务中为客户代收代付的款项。
截至2015年底，公司非流动负债28.74亿元，较年初增长4.84%，主要由于公司新增0.50亿元长期借款所致。公司非流动负债主要由应付债券构成，在非流动负债中占90.22%。
截至 2015年底，公司应付债券 25.93亿元，与年初基本持平。公司应付债券为 2012年发行的“12中储债”15.92亿元和2014年发行的私募债10亿元，分别于2019年和2017年到期。
截至2015年底，公司全部债务为45.51亿元，较年初下降4.65%，主要系公司偿还了部分短期债务所致。截至2015年底，公司全部债务中长期债务和短期债务分别占41.93%和58.07%；得益于非公开发行的完成，公司资产负债率、全部债务资本化比率和长期债务资本化比率分别为42.16%、34.30%和23.27%，分别较年初下降9.58个百分点、9.33个百分点和6.31个百分点。
总体看，2015年，公司总负债和全部债务均有所下降；公司债务中长期债务与短期债务占比
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接近，且长期债务到期时间较为分散，公司集中偿付压力不大。
所有者权益
截至2015年底，公司所有者权益合计87.16亿元，较年初增长41.33%，主要系公司非公开发行股票所致。公司所有者权益中归属于母公司所有者权益 86.61亿元，占所有者权益合计的99.37%。归属于母公司所有者权益中，实收资本占25.40%，资本公积占41.20%，盈余公积占11.57%，未分配利润占21.76%。
总体看，得益于公司非公开发行的完成，公司所有者权益大幅增长，其中未分配利润占比有所下降，公司所有者权益结构较稳定。
2．盈利能力
2015年，公司实现营业总收入 177.54亿元，同比减少17.33%，主要系公司调整业务结构及压缩贸易业务规模所致。同期，公司营业利润为-0.71亿元，较上年的5.96亿元大幅下降，主要系当期公司投资收益减少所致。
从期间费用来看，2015年，公司期间费用总额6.18亿元，同比增长9.80%，主要系管理费用增加所致。公司期间费用中销售费用、管理费用和财务费用分别占20.83%、60.83%和18.34%。
其中，公司管理费用3.76亿元，同比增长16.04%，主要系公司当期新成立的9家子公司均处于筹建期，发生了较多的筹建费用所致。2015年，公司费用收入比为3.48%，同比上升0.86个百分点，但仍处于较低水平。
从利润构成来看，2015年，公司投资收益为0.08亿元，较上年的4.08亿元大幅减少，主要由于公司处置长期股权投资产生的收益减少所致。2015年，公司利润总额9.10亿元，同比增长23.52%，主要系营业外收入大幅增加所致。其中，公司营业外收入为10.00亿元，同比增长389.07%，主要为公司南仓分公司土地拆迁获得的补偿收入9.53亿元。整体看，公司利润受投资收益和营业外收支的影响较大，而主营业务盈利能力较弱。
从盈利指标来看，2015年，公司营业利润率、总资本收益率和净资产收益率分别为3.46%、5.51%和8.88%，分别较2014年下降0.34个百分点、0.49个百分点和0.55个百分点，盈利能力较2014年有所下降。
总体看，2015年，公司利润总额增长较快，但公司营业收入不断下降，主营业务盈利能力减弱，公司利润总额受营业外收入影响较大。
3．现金流
2015年，公司经营活动现金流入和流出分别为 212.97亿元和 213.68亿元，分别同比下降19.41%和14.81%，主要系公司贸易业务收入减少所致。其中，受贸易业务规模减小影响，公司销售商品、提供劳务收到的现金197.26亿元，同比下降22.72%；公司收到的其他与经营活动有关的现金15.47亿元，同比增加77.15%，主要系收到土地拆迁补偿款所致。2015年，公司经营性现金流净额由正转负，表现为净流出0.70亿元，主要由于公司营业利润下降所致。同期，公司现金收入比率为111.10%，较2014年有所下降，但仍保持在较高水平。
2015年，公司投资活动现金流入 1.99亿元，主要为当期公司收回的短期投资理财资金 1.15亿；公司投资活动现金流出7.55亿元，主要为项目建设和收购子公司的资金支出。2015年，公司投资活动产生的现金流量净额为-5.56亿元，由正转负，表现为净流出的状态。2015年，公司经营活动现金流不能满足公司投资活动的需求。
2015年，公司筹资活动现金流入30.53亿元，主要为公司非公开发行股票和取得借款收到的
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现金。同期，公司筹资活动流出8.57亿元，主要为偿还债务和分配股利、利润的现金支出。公司筹资活动产生的现金流量净额为21.96亿元，较上年增加26.77亿元。
总体看，2015年，受公司营业利润下降的影响，公司经营活动现金流有所弱化；随着公司项目建设的推进，以及公司对外投资力度的加大，公司经营活动现金流不能满足公司投资活动的需求。
4．偿债能力
截至2015年底，公司全部债务为50.02亿元，较年初下降13.30%，公司债务负担有所减轻。从短期偿债指标来看，公司流动比率和速动比率分别为2.64倍和2.22倍，较年初分别上升0.74倍和0.70倍；公司现金短债务比为1.50倍，较年初增加1.01倍，公司短期偿债能力进一步增强。
从长期偿债指标来看，2015年，公司EBITDA为12.61亿元，同比增加19.14%，主要系公司利润总额的增加所致。2015年，公司EBITDA主要由利润总额构成，其中折旧、摊销、计入财务费用的利息支出和利润总额分别占11.71%、3.28%、12.81%和72.20%。2015年，公司EBITDA全部债务比为0.25倍，较上年增加0.07倍；但受利息支出增加的影响，公司EBITDA利息倍数为7.50倍，较上年下降0.34倍。综合考虑公司所处行业特点及资产规模、货币资金流动性等情况，公司整体偿债能力较强。
截至2015年底，公司除对子公司担保外，无对外担保。截至2015年底，公司涉及未决诉讼8起，涉及额度5.14亿元，相对公司整体规模来看，影响有限。其中主要涉及诉讼案件如下：
厦门象屿物流集团有限责任公司（以下简称“厦门象屿公司”）诉北京中储物流有限责任公司及公司仓储合同纠纷一案，诉讼涉及金额1.45亿元，厦门象屿公司向法院提出了诉讼财产保全申请，该法院查封了34,152.167吨钢材。一审法院判决后，公司向最高人民法院上诉，最高院已判决，变更并撤销了一审判决中的部分判决，并判决一、二审案件受理费、诉讼保全费均由厦门象屿公司承担。
马忠辉诉公司及公司大连分公司一案，诉讼涉及金额0.42亿元及利息。目前，法院正在审理过程。
中泰创展控股有限公司诉公司及公司大连分公司一案，诉讼涉及金额0.59亿元。截至2015年底，法院正在审理过程中。
上海睿卉资产管理有限公司诉公司、公司大连分公司及大连北方粮食交易市场泽达丰粮油有限公司一案，诉讼涉及金额1.08亿元。截至2015年底，法院正在审理过程中。
孙乔诉大连港湾谷物有限公司一案，向法院申请追加公司大连分公司为第三人，诉讼涉及金额0.91亿元。截至2015底，法院正在审理过程中。
截至2015年底，公司共获银行授信额度44.80亿元，已使用的授信额度为17.81亿元，尚未使用26.99亿元授信额度。公司间接融资通道畅通。
根据以往的公开资料及中国人民银行企业基本信用信息报告（银行版，机构信用代码G14120113111404815），截至2016年3月21日，公司无不良信贷信息记录，过往债务履约情况良好。
总体看，跟踪期内，公司顺利完成非公开发行股票，总资产、利润总额有所增长，债务规模有所下降；公司或有风险较小，融资渠道畅通；并考虑到公司经营规模较大、货币资金充足等因素，公司具有很强的偿债能力。
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5．本次债券偿债能力分析
从资产情况来看，截至2015年底，公司现金类资产（货币资金、交易性金融资产、应收票据）达35.37亿元，约为“12中储债”债券额度（16亿元）的2.21倍，公司现金类资产对本次债券的覆盖程度较高；净资产达87.16亿元，约为本次公司债券的5.45倍，公司较大规模的现金类资产和净资产能够对“12中储债”的按期偿付起到很强的保障作用。
从盈利情况来看，2015年，公司EBITDA为12.61亿元，约为本次债券额度的0.79倍，公司EBITDA对本期债券的覆盖程度较高。
从现金流情况来看，公司2015年经营活动产生的现金流入212.97元，约为本次债券额度的13.31倍，公司经营活动现金流入量对本期债券的覆盖程度较高。
综合以上分析，跟踪期内，公司作为国有大型物流企业，资产规模和利润总额增长较快，债务规模有所下降，现金类资产充足，公司对“12中储债”的偿还能力很强。
五、担保方实力
“12中储债”由中国诚通控股集团有限公司（以下简称“诚通集团”）提供全额无条件不可撤销连带责任保证担保。
1．诚通集团概况
诚通集团前身为根据国经贸企[1992]372号文批准于 1992年成立的中国华通物产企业集团。
2005年11月，根据国务院国有资产监督管理委员会（以下简称“国资委”）国资改革[2005]1462号文，获准改建为国有独资公司，并变更为现名。截至2015年9月底，诚通集团注册资本为93.80亿元。
诚通集团是国务院国资委两家国有资产经营公司试点企业之一和首批中央企业建立和完善国有独资公司董事会试点企业之一。
截至2014年底，诚通集团资产总额合计672.09亿元，负债合计410.54亿元，所有者权益合计261.55亿元，其中归属于母公司的所有者权益合计133.27亿元；2014年，诚通集团实现营业总收入681.25亿元，净利润8.48亿元，其中归属于母公司的所有者净利润3.93亿元；经营活动产生的现金流量净额85.94亿元，现金及现金等价物净增加额2.09亿元。
截至2015年9月底，诚通集团资产总额合计688.94亿元，负债合计393.51亿元，所有者权益合计295.43亿元，其中归属于母公司的所有者权益合计152.17亿元；2015年1~9月，诚通集团实现营业总收入435.69亿元，净利润4.94亿元，其中归属于母公司的所有者净利润3.56亿元；经营活动产生的现金流量净额16.35亿元，现金及现金等价物净增加额32.16亿元。
诚通集团注册地址：北京市丰台区南四环西路188号6区17号楼；法定代表人：马正武。
2．经营情况
诚通集团主营业务为资产经营管理、综合物流服务、生产资料贸易和纸业。2014年，诚通集团实现主营业务收入682.06亿元，同比下降11.88%。从收入结构看，诚通集团商品贸易业务始终为诚通集团主营业务的主要构成部分，2014年占74.77%，同比减少2.90个百分点；纸浆及纸制品业务不断扩大，占营业收入的17.18%；物流业务占6.95%，同比上升1.84个百分点。2014年，诚通集团主营业务实现毛利润40.65亿元，同比增长13.29%；同期，主营业务综合毛利率由2013年的4.70%上升至5.96%，较上年增加1.26个百分点。
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表7诚通集团2013~2014年主营业务收入情况
||||||
|-|-|-|-|-|
|主营业务收入（亿元）||占比（%）|||
|2013年|2014年|2013年|2014年|2013年|
|596.37|510.11|77.67|74.77|1.07|
|116.09|117.20|15.12|17.18|14.35|
|41.72|47.42|5.11|6.95|17.71|
|9.17|7.33|2.10|1.10|38.16|
|763.35|682.06|100.00|100.00|4.70|

资料来源：诚通集团提供。
2015年1~9月，诚通集团实现主营业务收入435.69亿元，较上年同期下降15.34%，净利润4.94亿元，同比增长14.09%，主营业务综合毛利率为5.69%，较上年同期增加0.40个百分点。
总体看，2014年，诚通集团主动压缩了低效的贸易业务，营业收入有所下降，但毛利率水平有所上升，进入2015年，诚通集团营业收入进一步下降。
商品贸易业务
诚通集团的贸易业务主要集中在中储总公司、中国诚通金属集团公司（以下简称“金属公司”）和中国纸业投资总公司（以下简称“中国纸业”），其中，中储总公司的收入规模和利润贡献度最大。诚通集团商品贸易业务主要涉及钢铁、有色金属、贵重金属、生铁炉料、煤炭等大宗生产资料。2014年，诚通集团实现商品贸易收入510.11亿元，同比下降14.46%。从毛利率来看，受行业竞争激烈以及钢材贸易市场低迷影响，诚通集团商品贸易业务毛利率较低；2014年，诚通集团主动调整战略，压缩了低效贸易业务，使得毛利率增至2.69%。从收入结构看，诚通集团前五大贸易商品为钢材、有色金属、生铁炉料、煤炭和化工材料，合计占贸易业务收入的91.55%。
造纸业务
诚通集团目前纸业板块主要集中在中国纸业投资总公司及其下属各子公司佛山华新包装股份有限公司（以下简称“粤华包B”）、广东冠豪高新技术股份有限公司（以下简称“冠豪高新”）、湛江冠龙纸业有限公司（以下简称“冠龙纸业”）和湖南泰格林纸集团有限责任公司（以下简称“泰格林纸”）。受造纸行业景气度低迷的影响，诚通集团纸业产量和销量均小幅下降，2014年分别为208万吨和216万吨，较2013年分别下降1.89%和0.92%。2014年，诚通集团关闭佛山市诚通纸业有限公司，涂布白板纸减少10多万吨的产量，泰格林纸的文化纸和冠豪高新的特种纸产销量的提高弥补了该部分损失。
2014年，诚通集团纸业务收入合计117.20亿元，同比增长0.96%；毛利率为14.10%，同比下降0.25个百分点。
物流业务
诚通集团物流业务经营实体主要为中储股份，2014年，实现营业收入47.42亿元，同比增长13.66%。从收入结构看，主要为仓储业务、装卸业务、运输配送业务、国际货运代理业务和现货市场业务，收入占比分别为14.87%、15.54%、24.78%、30.56%和5.04%。2014年，诚通集团物流业务毛利率为15.67%，同比下降2.04个百分点。
资产经营业务
作为国务院国有资产监督管理委员会确定的两家国有资产经营公司试点之一，诚通集团所承
接的项目主要为国家投融资体制改革、国有企业改革的整合性资产，具有一定公益性，收益水平
较低。
中储发展股份有限公司 19
根据国务院国有资产监督管理委员会2013年3月5日《关于中国冶金科工集团有限公司所属中冶纸业集团有限公司资产重组有关问题的批复》（国资改革[2013]92号）文件，中国冶金科工集团有限公司将所属中冶纸业集团有限公司（以下简称“中冶纸业”）100%国有产权自2012年12月31日起无偿划转至中国诚通控股集团有限公司。2013年3月1日，中冶纸业正式交由诚通集团管理。
从目前中冶纸业债务重组进展来看，因清偿部分债务，中冶纸业待解决金融债务减少至88.57亿元，剩余债务中，山东板块37.8亿元债务拟由中冶纸业出资2亿元成立临清新银河实业有限公司承接部分金融债务，通过企业分立合并的方式将核心资产与挂账债务分离，诚通集团未来拟通过处置美利纸业股票偿还债务；北京、宁夏和上海板块50.8亿元债务拟通过发放银团贷款偿还原不良贷款本息。由于中冶纸业的划转属于国有资产处置业务范围，暂不并入合并报表，考虑到其资产运营的独立性，短期内预计不会对诚通集团现有业务的经营和财务状况产生重大影响。联合评级将持续关注资产重组事项的后续发展。
总体看，跟踪期内，受国内经济增速放缓、实体经济减弱，而诚通集团贸易业务的主要经营品种处于钢材、煤炭、有色等大宗商品行业，加之诚通集团主动压缩低效的贸易业务，诚通集团营业收入有所下降，但毛利率有所回升。诚通集团目前正在大力实施产业链的延伸，向国际货运代理业务等附加值较高的新型物流业务种类调整，未来诚通集团的抗风险能力或将有所提升。
3．财务分析
诚通集团2014年度财务报告经立信会计师事务所（特殊普通合伙）审计，出具了无保留的审计意见，2015年1~9月份财务报表未经审计。跟踪期内，诚通集团财务报表编制所采用的会计准则未发生变更，诚通集团报表合并范围变化不大，合并报表数据可比性尚可。
截至2014年底，诚通集团资产总额合计672.09亿元，负债合计410.54亿元，所有者权益合计261.55亿元，其中归属于母公司的所有者权益合计133.27亿元；2014年，诚通集团实现营业总收入681.25亿元，净利润8.48亿元，其中归属于母公司的所有者净利润3.93亿元；经营活动产生的现金流量净额85.94亿元，现金及现金等价物净增加额2.09亿元。
截至2015年9月底，诚通集团资产总额合计688.94亿元，负债合计393.51亿元，所有者权益合计295.43亿元，其中归属于母公司的所有者权益合计152.17亿元；2015年1~9月，诚通集团实现营业总收入435.69亿元，净利润4.94亿元，其中归属于母公司的所有者净利润3.56亿元；经营活动产生的现金流量净额16.35亿元，现金及现金等价物净增加额32.16亿元。
资产负债情况
截至2014年底，诚通集团资产总额合计672.09亿元，较上年底下降12.94%，主要来自流动资产的减少。从资产结构看，流动资产占52.96%，非流动资产占47.04%，诚通集团资产仍以流动资产为主。
截至2014年底，诚通集团流动资产合计356.25亿元，较上年底下降26.25%；主要系应收票据、预付款项和其他应收款的减少。从流动资产结构看，截至2014年底，诚通集团流动资产主要由货币资金（占21.82%）、应收票据（占5.53%）、应收账款（占13.84%）、预付款项（占10.31%）、其他应收款（占7.83%）和存货（占28.62%）等构成。
截至2014年底，诚通集团货币资金合计77.62亿元，较上年底略有下降，主要以银行存款为主（占76.72%），现金占0.61%，其他货币资金占22.67%，其他货币资金主要是票据保证金等受限资金。截至2014年底，诚通集团应收票据19.68亿元，较上年底下降83.76%，主要系诚通集团将部分票据背书转让；应收票据以银行承兑汇票（占91.77）为主。截至2014年底，诚通集团应收账款
中储发展股份有限公司 20
49.22亿元，较上年底增长19.91%，主要系应收货款增加所致；从账龄看，1年内款项占85.42%，2年以上款项按账龄法共计提坏账准备3.87亿元，计提比例7.47%。截至2014年底，诚通集团预付款项合计36.71亿元，较上年底下降38.48%，主要系贸易业务规模缩小所致；预付款项主要为商品贸易业务预付货款，其中1年内款项占89.06%。截至2014年底，诚通集团其他应收款净额为27.87亿元，较上年底下降20.27%，主要系应收往来款、应收股权和债券转让款、土地补偿款的减少所致。
截至2014年底，诚通集团存货净额101.86亿元，与上年底基本持平。诚通集团存货主要由原材料、库存商品和消耗性生物资产构成，并对其计提存货跌价准备合计2.56亿元。
截至2014年底，诚通集团非流动资产合计316.14亿元，较上年底增长9.27%，主要系可供出售金融资产、无形资产和其他非流动资产增加所致。从构成看，截至2014年底，诚通集团非流动资产主要由可供出售金融资产（占4.00%）、固定资产（占58.56%）、在建工程（占9.84%）和无形资产（占11.40%）等构成。
截至2014年底，诚通集团可供出售金融资产12.66亿元，较上年底增加65.38%，主要系当期诚通集团持有的农业银行和光大银行的股票价值增值，以及新购进神州租车股票所致。截至2014年底，诚通集团固定资产为185.12亿元，较上年底增长8.06%，主要系在建工程转固所致；诚通集团固定资产主要为机械设备、房屋及建筑物；固定资产成新率为64.99%，成新度一般。截至2014年底，诚通集团在建工程合计31.09亿元，较上年底增长12.52%，主要系造纸板块在建项目新增投资所致。截至2014年底，诚通集团无形资产36.05亿元，较上年底增长14.22%，主要系泰格集团沅江纸业纳入当期合并范围所致。
资产受限方面，截至2014年底，诚通集团所有受限资产账面价值总计64.61亿元，较上年底下降61.28%；受限资产占总资产的9.61%，占比不大。
截至2014年底，诚通集团负债合计410.54亿元，较上年底下降22.18%，主要系应付票据和其他流动负债减少所致。其中流动负债占66.43%，非流动负债占33.57%。流动负债占比有所下降，但诚通集团债务结构仍以流动负债为主。
截至2014年底，诚通集团流动负债合计272.74亿元，较上年底下降31.05%，主要系应付票据和其他流动负债减少所致。诚通集团流动负债主要由短期借款（占33.41%）、应付票据（占25.53%）、应付账款（占13.94%）、预收款项（占6.41%）、其他应付款（占7.46%）和一年内到期的非流动负债（占6.89%）构成。
截至2014年底，诚通集团短期借款、应付票据和预收账款分别为91.13亿元、69.64亿元和17.49亿元，分别较上年底下降15.20%、33.13%和29.60%，主要系贸易规模大幅下降所致。截至2014年底，诚通集团应付账款38.03亿元，较上年底增长42.23%，主要系应付购货款增加所致。截至2014年底，诚通集团一年内到期的非流动负债为18.79亿元，较上年底略有上升，为一年内到期的长期借款12.10亿元和一年内到期的“10诚通MTN1”6.69亿元。
截至2014年底，诚通集团非流动负债合计137.80亿元，较上年底增长4.41%，主要由长期借款和应付债券构成，分别占18.41%和67.55%。其中诚通集团长期借款25.37亿元，较上年底略有下降；
诚通集团应付债券100.25亿元，较上年底略有上涨，主要为诚通集团及其子公司发行的中期票据和企业债。
截至2014年底，诚通集团全部债务合计311.18亿元，较上年底下降11.82%，主要系短期债务减少所致。其中，短期债务占59.63%，长期债务占40.37%，债务结构以短期债务为主；符合以贸易业务为主的经营特征，但有待进一步完善。
2014年，诚通集团资产负债率、全部债务资本化比率及长期债务资本化比率分别为61.08%、
中储发展股份有限公司 21
53.85%和32.45%，分别较上年下降7.26个百分点、5.23个百分点和下降1.07个百分点；诚通集团债务规模有所下降，整体处于适宜水平。
截至2014年底，诚通集团所有者权益合计261.55亿元，较上年底增长7.00%。其中归属于母公司所有者权益合计133.27亿元，较上年底增长12.48%，主要系实收资本增加所致。从归属于母公司所有者权益结构看，截至2014年底，实收资本占70.39%，资本公积占25.67%、未分配利润占10.75%。截至2014年底，诚通集团实收资本合计93.80亿元，较上年底增长25.40%，主要系根据财政部财企[2014]3号《财政部、国资委关于下达中国诚通控股集团有限公司2014年中央国有资本经营预算（拨款）的通知》，诚通集团收到国有经济结构调整支出16.00亿元，境外投资及对外经济技术合作支出3亿元，诚通集团均计入“实收资本”科目。整体看，诚通集团所有者权益结构稳定性好。
截至2015年9月底，诚通集团资产总额合计688.94亿元，较上年底减少12.94%。其中流动资产合计372.50亿元，较上年底减少26.25%；非流动资产合计316.44亿元，较上年底增长9.27%。流动资产仍以货币资金、应收票据、应收账款、预付账款、其他应收款和存货为主；非流动资产仍以固定资产、在建工程和无形资产为主。
截至2015年9月底，诚通集团负债合计393.51.元，较上年底减少4.15%。其中，流动负债占64.46%，非流动负债占35.54%。截至2015年9月底，诚通集团资产负债率为57.12%，负债水平进一步下降。
截至2015年9月底，诚通集团所有者权益合计295.43亿元，较上年底增长12.95%；其中归属于母公司所有者权益合计152.17亿元，较上年底增长14.19%。诚通集团所有者权益结构较上年底变化不大。
总体看，诚通集团资产以流动资产为主，流动资产中现金类资产较为充裕，占比较高；非流动资产中固定资产、在建工程和无形资产占比较高；诚通集团资产构成相对稳定，符合企业经营特点，诚通集团整体资产质量较好。诚通集团负债以流动负债为主，债务规模和负债水平有所下降，偿债压力有所缓解；诚通集团净资产规模增长较快，而权益结构较稳定。
盈利能力
2014年，诚通集团实现营业总收入 681.25亿元，同比下降11.80%，主要系商品贸易业务经营规模下降所致。同期，诚通集团营业成本同比下降12.45%，略高于营业收入的下降幅度；受此影响，诚通集团营业利润率由上年的4.92%上升至5.64%，上升了0.72个百分点。
期间费用方面，2014年，诚通集团销售费用、管理费用、财务费用分别为 9.60亿元、17.99亿元和13.82亿元，分别上升2.99%、4.02%和14.82%。诚通集团期间费用合计占营业收入的6.08%，较上年的5.00%上升1.08个百分点，诚通集团期间费用控制能力有所下降。
利润方面，2014年，诚通集团实现利润总额和净利润分别为13.72亿元和8.48亿元，分别增长7.44%和0.36%，其中归属于母公司所有者的净利润为 3.93亿元。投资收益和营业外收入是诚通集团利润的主要来源。2014年，诚通集团取得投资收益7.93亿元，同比增长140.30%，主要系当期处置子公司确认的投资收益增加所致。同期，诚通集团实现营业外收入 13.37亿元，同比增长13.31%，主要来自政府补助、拆迁补偿收入和非流动资产处置利得（分别为 3.33亿元、3.37亿元和4.48亿元）。
2015年1~9月，诚通集团实现营业总收入435.69亿元，同比下降15.89%；净利润4.94亿元，同比上升0.42%。2014年，受商品贸易业务经营规模减小的影响，诚通集团收入规模有所下降，但营业利率有所上升；投资收益和营业外收入是诚通集团利润的主要来源，具有较强的不可持续
中储发展股份有限公司 22
性。
现金流
从经营活动来看，2014年，诚通集团经营活动产生的现金流入及流出分别为 867.57亿元和781.63亿元，分别同比下降7.80%和16.37%，主要系贸易业务规模减小所致。2014年，诚通集团经营活动产生的现金流量净额为85.94亿元，同比增加79.53亿元，主要系诚通集团应收票据、预付款项大幅下降，应付账款大幅增加所致。2014年，诚通集团现金收入比为119.15%，较上年提高5.27个百分点，诚通集团现金收入质量有所提升。
诚通集团投资活动主要表现为以收回投资收到的现金为主的现金流入，以投资支付、购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为主的现金流出。2014年，受处置子公司收到的现金净额增加影响，诚通集团投资活动现金流量净额1.10亿元，表现为净流入。2014年，诚通集团经营活动产生的现金能够满足投资活动的需求。
筹资活动方面，2014年，诚通集团筹资活动现金流入合计253.67亿元，同比增长5.25%，主要为取得借款收到的现金。同期，筹资活动现金流出合计338.31亿元，较上年大幅增加，主要系支付其他与筹资活动有关的现金大幅增加所致。2014年，诚通集团筹资活动现金流量净额为-84.64亿元，表现为净流出。
2015年1~9月，诚通集团经营活动产生的现金流量净额为16.35亿元。同期，诚通集团投资活动产生的现金流量净额-4.97亿元，筹资活动产生的现金流量净额20.92亿元。
总体看，2014年，诚通集团经营活动现金流入量有所下降，收入实现质量有所增强，诚通集团经营活动产生的现金能够满足投资活动的需求。
偿债能力
从短期偿债能力指标看，截至 2014年底，诚通集团流动比率为 1.31倍，较上年底上升 0.09个百分点；速动比率为0.93倍，较上年底下降0.03个百分点；截至2015年9月底，上述指标分别为1.47倍和1.07倍。诚通集团现金短期债务比为0.54倍，较上年底下降0.34倍，诚通集团短期偿债能力有所弱化。
长期偿债能力方面，2014年，诚通集团EBITDA合计39.55亿元，较上年增长2.41%；公EBITDA利息倍数和 EBITDA全部债务比分别为 2.78倍和 0.13倍。考虑到诚通集团作为国资委下属的国有资产经营公司试点，能够得到政府在政策以及资金等方面的支持，诚通集团整体偿债能力强。
截至2015年9月底，诚通集团共获银行授信额度328.22亿元，已使用188.05亿元，尚未使用 40.17亿元，诚通集团间接融资渠道畅通。诚通集团下属的控股公司中储股份、粤华包B、诚通发展、岳阳林纸为上市公司，直接融资渠道畅通。
截至2015年9月底，诚通集团无对外担保。
总体看，跟踪期内受宏观经济疲软影响，诚通集团整体盈利能力有所下降。但整体来看，作为国有大型企业，综合实力较强，其担保对本次公司债本息的到期偿还具有积极作用。
六、综合评价
公司作为国内规模较大、经营历史较长的仓储物流企业，跟踪期内，公司完成非公开发行股票工作，资产规模扩大、负债水平下降，抗风险能力进一步增强。但联合评级也关注到受经济形势低迷，煤炭、钢铁等大宗商品及原材料价格波动影响，公司主营业务收入规模和盈利能力均有所下降；公司期间费用增长较快；公司盈利受营业外收入影响较大等对其信用水平产生的不利影响。
中储发展股份有限公司 23
跟踪期内，公司继续在行业地位、资源储备、贸易-物流-仓储一体化等方面保持优势。公司2015年通过非公开发行股票募集资金19.92亿元，用于公司物流网络建设，提升了信息化水平及储运能力，联合评级对公司的评级展望维持“稳定”。
跟踪期内，公司实际控制人即本次债券的担保方诚通集团经营状况比较稳定，整体保持很强的竞争实力及偿债能力，其所提供的担保对本次债券信用状况仍具有明显的积极作用。
综上，联合评级维持公司“AA+”的主体长期信用等级，评级展望维持“稳定”；同时维持“12中储债”债项“AAA”的信用等级。
中储发展股份有限公司 24
附件 1中储发展股份有限公司组织结构图
中储发展股份有限公司 25
附件 2中储发展股份有限公司主要财务指标
||
|-|
|2014年|
|127.79|
|61.67|
|21.82|
|25.91|
|47.73|
|214.77|
|5.58|
|10.58|
|13.45|
|18.02|
|11.13|
|1.61|
|118.85|
|6.00|
|6.45|
|9.43|
|3.80|
|2.62|
|51.74|
|43.63|
|29.58|
|7.84|
|0.22|
|0.24|
|1.90|
|1.52|
|34.74|

中储发展股份有限公司 26
附件 3中国诚通控股集团有限公司
主要财务指标
|||
|-|-|
|2013年|2014年|
|771.98|672.09|
|244.43|261.55|
|229.64|179.56|
|123.26|125.62|
|352.90|305.18|
|772.42|681.25|
|8.45|8.48|
|38.62|39.55|
|6.41|85.94|
|17.62|15.09|
|7.38|6.26|
|1.04|0.94|
|113.88|119.15|
|1.46|1.46|
|1.71|1.90|
|3.52|3.35|
|4.92|5.64|
|5.00|6.08|
|68.34|61.08|
|59.08|53.85|
|33.52|32.45|
|2.83|2.78|
|0.11|0.13|
|1.22|1.31|
|0.96|0.93|
|0.88|0.54|
|1.62|31.51|

注：2015年3季度财务报告未经审计，相关指标未年化。
中储发展股份有限公司 27
附件 4有关计算指标的计算公式
指标名称 计算公式
增长指标
（1）2年数据：增长率=（本期-上期）/上期×100%
年均增长率
（2）n年数据：增长率=[(本期/前n年)^（1/(n-1)）-1]×100%
经营效率指标
应收账款周转次数营业收入/[(期初应收账款余额+期末应收账款余额)/2]
存货周转次数营业成本/[(期初存货余额+期末存货余额)/2]
总资产周转次数营业收入/[(期初总资产+期末总资产)/2]
现金收入比率销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入×100%
盈利指标
（净利润+计入财务费用的利息支出）/[（期初所有者权益+期初全部总资本收益率
债务+期末所有者权益+期末全部债务）/2]×100%
（利润总额+计入财务费用的利息支出）/（[期初总资产+期末总资产）总资产报酬率
/2]×100%
净资产收益率净利润/[（期初所有者权益+期末所有者权益）/2]×100%
主营业务毛利率（主营业务收入-主营业务成本）/主营业务收入×100%
营业利润率（营业收入-营业成本-营业税金及附加）/营业收入×100%
费用收入比（管理费用+营业费用+财务费用）/营业收入×100%
财务构成指标
资产负债率负债总额/资产总计×100%
全部债务资本化比率全部债务/（长期债务+短期债务+所有者权益）×100%
长期债务资本化比率长期债务/（长期债务+所有者权益）×100%
担保比率担保余额/所有者权益×100%
长期偿债能力指标
EBITDA利息倍数EBITDA/（资本化利息+计入财务费用的利息支出）
EBITDA全部债务比EBITDA/全部债务
经营现金债务保护倍数经营活动现金流量净额/全部债务
筹资活动前现金流量净额债务保护倍数筹资活动前现金流量净额/全部债务
短期偿债能力指标
流动比率流动资产合计/流动负债合计
速动比率（流动资产合计-存货）/流动负债合计
现金短期债务比现金类资产/短期债务
经营现金流动负债比率经营活动现金流量净额/流动负债合计×100%
经营现金利息偿还能力经营活动现金流量净额/（资本化利息+计入财务费用的利息支出）筹资活动前现金流量净额利息偿还能力筹资活动前现金流量净额/（资本化利息+计入财务费用的利息支出）本期公司债券偿债能力
EBITDA偿债倍数EBITDA/本期公司债券到期偿还额
经营活动现金流入量偿债倍数经营活动产生的现金流入量/本期公司债券到期偿还额
经营活动现金流量净额偿债倍数经营活动现金流量净额/本期公司债券到期偿还额
注：现金类资产=货币资金+交易性金融资产+应收票据
长期债务=长期借款+应付债券
短期债务=短期借款+交易性金融负债+应付票据+应付短期债券+一年内到期的非流动负债
全部债务=长期债务+短期债务
EBITDA=利润总额+计入财务费用的利息支出+固定资产折旧+摊销
所有者权益=归属于母公司所有者权益+少数股东权益
中储发展股份有限公司 28
附件 5公司主体长期信用等级设置及其含义
公司主体长期信用等级划分成9级，分别用AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、 CC和C表示，其中，除AAA级，CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
AAA级：偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低；
AA级：偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低；
A级：偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低；
BBB级：偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般；
BB级：偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高；
B级：偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高；
CCC级：偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高；
CC级：在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务；
C级：不能偿还债务。
长期债券（含公司债券）信用等级符号及定义同公司主体长期信用等级。
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