各业务板块盈利较为稳定，现金流状况良好。
公司各项业务公用事业特征显著，特许经营模
式决定了其拥有较为稳定的收益，并具有较好
的现金获取能力。
关注
公司盈利空间对区域价格政策的高度依赖。公
司属公用事业行业，水价及污水、污泥、垃圾
渗滤液、中水处理服务的价格均由当地政府决
定，而区域价格政策的变动将对公司盈利空间
产生较大影响。
资本支出压力较大。公司未来在水务及环保领
域仍将不断扩充产能，随着各项目的持续推进，
公司或将面临一定资本支出压力。
3 成都市兴蓉投资股份有限公司
信用评级报告声明
中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告，特此声明如下：
1、除因本次评级事项中诚信证评与评级对象构成委托关系外，中诚信证评、评级项目组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关联关系。
2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。
3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。
4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由评级对象提供，其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响，上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。
5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。
6、本评级报告所示信用等级自本评级报告出具之日起至本期债券到期兑付日有效；同时，在本期债券存续期内，中诚信证评将根据《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定是否调整信用等级，并及时对外公布。
3 成都市兴蓉投资股份有限公司
第三方治理指导意见》于 2015年 1月发布，该指本期债券发行情况说明
导意见进一步完善了工业污水处理行业的融资模2014年9月16日，经中国证券监督管理委员
式和商业模式。
会证监许可〔2014〕849号文核准，公司以5.49% 此外，被称为“水十条”的《水污染防治行动的票面利率公开发行公司债券 11亿元（扣除发行
计划》已经获得国务院常委会通过，并于2015年4承销费用后，募集资金净额为 10.89亿元）。本期
月正式出台。该行动计划主要对包括全面控制污染债券的兑付日期为2019年9月16日，若债券持有
物排放、加快水价改革、完善污水处理费、排污费人行使回售权，本期债券的兑付日为 2017年 9月
和水资源费等多个方面进行强力监管并启动严格16日。公司将本期债券募集资金扣除发行费用后，
问责制进行了规范，整体投资额预计将达两万亿主要用于补充公司营运资金和优化公司债务结构。
元，为相关水务企业带来了新的发展机遇。随着“水截至 2014年末，公司募集资金存放银行产生利息
十条”政策的发布，阶梯水价改革的步伐将进一步共计人民币218.37万元，当年实际使用募集资金人
加快，预计国内平均用水成本将上升31%，自来水民币29,249.74万元。
厂的成本倒挂现象有望得到缓解。
行业分析 污水处理费标准上调，行业运营环境良好，乡镇污水处理市场受益显著
水务行业平稳发展，“阶梯水价制度”、“水十
2015年1月21日，国家发改委、财政部和住条”等政策已经发布，其他相关政策也将密
建部联合下发《关于制定和调整污水处理收费标准集出台，水务市场迎来新的发展机遇
等有关问题的通知》，该通知明确规定：2016年底近年来，在国家宏观政策支持力度的加大及水
前，设市城市污水处理收费标准原则上每吨应调整务行业自身旺盛的市场需求带动下，水务市场较为
至——居民用户不低于0.95元，非居民用户不低于活跃。2014年，水务市场延续了之前稳步发展的态
1.40元；县城、重点建制镇原则上每吨应调整至—势，行业内企业积极并购优质资产，并逐步向国际
—居民用户不低于0.85元，非居民用户不低于1.20化推进。同时，政府日益提高的节能环保要求、市
元；已经达到最低收费标准但尚未补偿成本并合理政公用行业的进一步开放、环境产业政策的推进以
盈利的，应当结合污染防治形势等进一步提高污水及投融资环境的不断完善，为水务行业未来的发展
处理收费标准；未征收污水处理费的市、县和重点打下了坚实的基础。
建制镇，最迟应于 2015年底前开征，并在 3年内从政策方面来看，2014年1月3日，国家发改
建成污水处理厂投入运行。该通知的出台，对污水委、住房城乡建设部印发《关于加快建立完善城镇
处理行业内企业的发展将产生明显的助推作用。
居民用水阶梯价格制度的指导意见》，部署全面实
表1：2015年出台的污水处理费调整政策行城镇居民阶梯水价制度。该指导意见明确指出，
单位：元/吨2015年底前，设市城市原则上要全面实行居民阶梯
|||||
|-|-|-|-|
|时间节点|标准要求|||
|||居民|≥0.95|
||设市城市|||
|||非居民|≥1.40|
|2016年底前||||
||未征收污水处理费的市、县和重点建制镇开始|||
|2015年底前||||
||征收，并在3年内建成污水处理厂投入运行|||

全国大部分地区政府所征收污水处理费标准均低 相关政策法规不断完善，环保体系监管趋严，于《关于制定和调整污水处理收费标准等有关问题 促进固废处理、垃圾发电等行业快速发展的通知》要求，全国 30个重点城市中（不包括拉 “十一五”期间，我国环保总投资额与固废处萨），仅有1/5的城市的居民污水处理费和非居民污 理投资额分别为 2.16万亿元、2,100亿元，到“十水处理费（以工业污水处理费为标准）达到0.95元 二五”末将分别达到3.40万亿元和8,000亿元。从/吨和 1.40元/吨。随着各地污水处理费的上调，地 投资占比情况来看，固废处理占比由“十一五”期方政府的财政支付能力将得到提升，从而将保障污 间的9.70%提高到23.50%，固废处理将进入快速发水处理项目的投入，同时也为污水处理公司提升盈 展阶段。我国目前危废处理行业年产值约为210亿利能力提供了机遇。 元，而潜在市场约为980亿元，市场发展空间巨大。
图1：全国重点城市生活污水处理费情况 2014年实施的新版《环境保护法》系我国有史以来最严格的环保法，在明确政府责任、违法排污惩罚力度、信息公开等方面均进行了严格规定。此外，为增强新环境保护法确立的按日连续处罚、查封扣押、限产停产、信息公开等规定的可操作性，环保部颁布了《环境保护按日连续处罚暂行办法》、《实施环境保护查封、扣押暂行办法》、《环境保护限制生产、停产整治暂行办法》和《企业事业单位环境信息公开暂行办法》等四项办法，相关企业将资料来源：中国水网，中诚信证评整理
面临一个全新的、更加严格的环保执法环境。
图2：全国重点城市工业污水处理费情况
环保部印发的《“十二五”危险废物污染防治规划》（简称“《规划》”）指出，到 2015年，基本摸清危险废物底数，规范化管理水平大幅提高，环境风险显著降低。同时，更强调对于行业全面管理的实施和规范，并提出了新的投资计划，用于处理设施的建设以及新技术的推广。《规划》的出台为促进固体废物行业、尤其是危险废物处理行业加快发展提供了重要政策支持（包括量化的建设目标及投资金额——重点工程投资261亿元等）。
资料来源：中国水网，中诚信证评整理
2014年7月1日，环保部与国家质检总局共同该通知的推行将会提高乡镇污水处理费的收
发布的《生活垃圾焚烧污染控制标准》正式实施。
取标准，且处理费收取面将会大幅拓宽，这将有效
该《标准》进一步提高了污染控制要求，多项污染缓解长期制约乡镇污水处理市场发展的资金困局，
物排放限值达到“史上最严”，并对污染物监测提未来乡镇污水处理率有望显著提高，乡镇污水处理
出了更高要求。其中，飞灰成分之一的重金属汞及市场将会明显受益。
其化合物排放标准由 0.10毫克/立方米改为0.05毫中诚信证评认为，随着污水处理费标准提升政
克/立方米；二噁英类控制限值采用国际上最严格的策的不断推进，污水处理行业整体运营环境进一步
0.1ngTEQ/m3，与欧盟标准一致，比原标准收严了优化，污水处理企业收入有望得到提升，盈利能力
10倍。该标准是对焚烧处理处置标准的规范，是治有望进一步增强。
理标准的进一步提升，这将推动垃圾焚烧厂的升级
改造以及新的高标准焚烧厂的建设步伐。
中诚信证评认为，随着相关政策法规的逐渐完
5 成都市兴蓉投资股份有限公司
善，固废产业迎来黄金发展期。同时，固废产业面 金堂县（部分地区），并已拓展至海南等地。公司对标准趋高、监管趋严、公众参与和效果导向的新 供水能力位居西部首位，属区域性水务龙头企业。
常态，将面临诸多挑战。未来，中国经济转型对固 表2：2012～2014年公司自来水板块业务指标
|||||
|-|-|-|-|
|指标|2012|2013|2014|
|供水能力（万立方米/日）|184.80|214.80|234.80|
|供水量（亿立方米）|6.37|6.83|7.16|
|售水量（亿立方米）|5.51|5.82|6.26|
|供水管网（千米）|4,000|4,120|4,352|

资料来源：公司提供，中诚信证评整理
公司目前业务主要分为水务和环保两大板块，
水价方面，公司向终端客户征收的自来水终端包括自来水供应、污水处理服务及管网工程和垃圾
水价包括自来水价格和代收污水处理费。其中，污渗滤液处理及污泥处置等三大业务。具体来看，涉
水处理费属于行政事业性收费，由公司向用户代收及自来水制售、污水处理服务、供排水管网工程、
后上缴财政。根据成都市发展和改革委员会《关于垃圾渗滤液处理、污泥处置及中水服务业务等。其
建立并实施中心城区城市供水价格联动调整机制中，中水服务业务为公司 2014年新增业务。2014
的通知》（成发改价格【2013】1071号）和《关于年公司实现主营业务收入 26.97亿元，其中自来水
中心城区城市供水价格联动调整的通知》（成发改供应、污水处理服务及管网工程和垃圾渗滤液处理
价格【2013】1183号）规定，公司供水范围内的自及污泥处置等三大业务占比分别为60.26%、33.25%
来水终端价格按规定实施同步同幅联动调整，水费和6.49%。
和水资源费联动调整，2013年12月20日起用水终图3：公司2014年主营业务收入构成
端价格上调0.09元/立方米。
表3：2014年公司水价结构
6.49%
单位：元/立方米
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|||自来水|污水处|水资|终端|
|用水类别||||||
|||价格|理费|源费|价格|
|居民生活用水||1.98|0.90|0.06|2.94|
|非居民生活用水||2.93|1.40|0.06|4.39|
|特种||||||
||洗浴行业用水|10.53|4.50|0.06|15.09|
|行|洗车行业用水|6.63|3.40|0.06|10.09|
|业|其他特种行业|||||
|||5.63|1.80|0.06|7.49|
|用|用水|||||

资料来源：成都市物价局，中诚信证评整理
随着供水能力的提升、水价的上涨以及服务
根据《关于中心城区城市供水价格联动调整的范围的扩大，2014年公司供水业务收入规模
通知》（成发改价格【2014】1090号）规定，由于进一步增长
上游水资源费调整，决定启动成都市中心城区城市目前，公司自来水业务主要由子公司成都市自
终端供水价格与上游水价联动调整机制，对自来水来水有限责任公司负责，该公司旗下拥有成都市水
公司供水区域内的自来水终端价格采取“一次确定二厂、水五厂、水六厂、水七厂（一期）以及海南
调整标准，分两步执行到位”的办法实行同步同幅公司和沱源公司，合计供水能力为234.80万立方米
联动调整，即自来水公司自 2015年 1月 1日起同/日。
步上调终端水价0.02元/立方米，2015年12月1日
2014年，公司实现供水总量 7.16亿立方米，
起同步再上调终端水价0.02元/立方米。
比上年增加 0.33亿立方米，日均供水达到 196.16 水费收缴方面，公司主要通过自建收费点或依
万立方米，供水范围涵盖成都市中心城区、郫县和
托银行及超市等网点进行水费的收缴或代扣。目前
6 成都市兴蓉投资股份有限公司
公司拥有11家自建收费点，并与建行、邮储银行、 2014年12月31日）的污水结算价格为1.53元/吨。
招行、光大、华夏、中信等银行签订代收代扣协议， 根据上述约定，公司第二期结算价格较首期价格下与四川利安信息传播有限公司、成都现代公众多媒 降 0.09元/立方米，对公司产生一定的负面影响，体信息亭有限公司、四川华夏通成科技有限责任公 不过考虑到未来几年随着排水管网体系的完善，产司和成都红旗连锁股份有限公司等企业签订了水 能利用率将逐步提高，运营成本将随之降低，公司费代收协议。众多的网点，保证了公司水费的及时 污水处理业务规模有望保持稳定。
收缴。 污水处理费方面，2011年成都市政府对居民生伴随着售水量的稳步增加，2014年公司自来水 活污水处理费进行了调整，由 0.80元/立方米提高业务实现营业收入 16.25亿元，同比增长4.14%。 到了 0.90元/立方米，非居民生活用水污水处理费总体来看，公司供水业务在区域市场占有率很高， 维持 1.40元/立方米。公司目前仍执行上述收费标水价稳中有升，且水费回收情况较好，构成了公司 准。
稳定收入来源之一。 需要注意的是，公司污水处理业务结算价格的签订周期为3年，二期污水结算价格到期后（2014公司污水处理项目继续保持良好运营效率，
年底），公司后续污水处理业务的盈利空间完全取收入规模稳步扩大；管网工程业务独立运行，
决于政府新的结算价格，而未来结算价格存在调整公司整体经营能力得到提升
的可能性，公司污水处理业务的盈利空间也将随之公司主要负责成都市中心城区的污水处理业
波动（目前未出台新的结算价格，暂按 1.53元/吨务，近年来还进行了异地拓展，在兰州市、银川市、
进行结算）。
西安市及四川巴中市的污水处理 BOT项目及深圳
产能扩充方面，目前公司正快速推进成都市市污水处理委托运营项目获得特许经营权。截至
三、四、五、八污水处理厂扩能提标；配套天府新2014年末，公司在成都市中心城区拥有7座污水处
区的中和污水处理厂正在进行前期工作，规划产能理厂，污水处理能力130万吨/天，年污水处理量约
20万吨/天；西安第一污水处理厂二期BOT项目以4.75亿吨，基本实现了对成都市中心城区污水处理
及银川市第六污水处理厂 BOT项目已经开始商业的全覆盖。此外，公司在兰州、西安和深圳合计具
试运行；巴中市经开区污水处理厂 BOT项目一期备77.50万吨/天的污水处理能力。截至2014年末，
建成完工，巴中市污水处理厂迁建工程开工建设。
公司在全国拥有的污水处理产能共计 207.50万吨/
管网工程方面，为实现公司战略发展规划，完天。近年来，公司污水处理量不断增长，其中2014
善产业链，推动水务、环保相关产业做大做强，通年公司处理污水6.45亿吨，同比增长12.68%。
过整合公司工程建设业务资源，2014年3月12日表4：公司污水处理业务运营情况
公司全资子公司成都市兴蓉安科建设工程有限公
|||||
|-|-|-|-|
|指标|2012|2013|2014|
|污水处理能力（万M3/日）|150|195|207.50|
|污水处理量（万M3）|49,020|57,208|64,464|
|污水处理收入（亿元）|7.08|7.71|8.21|

资料来源：公司提供，中诚信证评整理
污泥处理、环保等项目的设计、施工、技术服务等。
公司从事的污水处理业务采用“政府特许、政
安科公司将承接公司水务工程施工相关业务，并逐府采购、企业经营”的商业经营模式，即公司的污
步进行外部客户拓展。2014年4~12月，安科公司水处理服务费采取政府采购的形式。污水处理服务
共承接工程586个，完成工程258个，其中用户报
结算价格每3年核定一次。根据成都市财政局《市
装工程完成 207项、基建工程完成 49项、非开挖
财政局关于对中心城区污水处理业务第二期结算
工程完成2项，完成工程总产值约4.04亿元。
价格核定的批复》（成财投【2011】168号），成都
2014年公司污水处理服务及管网工程实现营
市中心城区污水处理服务二期（2012年1月1日至
业收入 8.97亿元，同比增长16.34%。总体来看，
7 成都市兴蓉投资股份有限公司
公司污水处理业务发展迅速，污水处理能力和处理 中水服务方面，2014年10月31日，公司与成规模保持增长态势。同时，成都市实行的政府采购 都市水务局签订了《成都市中心城区中水服务特许的经营模式能够为公司污水处理项目带来较高回 经营权协议》，期限为 2014年至 2038年。目前，报。此外，管网工程业务的独立运行，使得公司整 公司中水服务规模为30万吨/天，2014年中水实际体经营能力得到提升。 生产量为1,512万吨。
2014年公司垃圾渗滤液处理、污泥处理及中水公司新增中水服务业务，同时垃圾渗滤液和
服务等业务实现营业收入 1.75亿元，同比增长污泥处理能力大幅增长，带动环保业务收入
250.55%。公司环保业务收入实现大幅增长，随着占比稳步提升
垃圾焚烧发电等项目的建成，环保业务收入占比或公司垃圾渗滤液处理业务主要由子公司成都
将进一步提升。
市兴蓉再生资源能源有限公司（以下简称“再生能
综上，2014年公司自来水供水量和污水处理量源公司”）运营。目前，再生能源公司下属一座垃
稳步提升，水务板块平稳运行；随着垃圾渗滤液、圾渗滤液处理厂，随着 2014年扩容项目的建成，
污泥处理等项目的投入运行，环保板块收入实现快现拥有垃圾处理能力2,300吨/日，再生能源公司拥
速增长。整体来看，公司收入规模稳步增长，业务有该项目20年特许经营权。2013年公司处理垃圾
结构不断优化。
渗滤液34.85万吨，与上年度基本持平；而2014年
随着垃圾渗滤液处理能力的提升，当年共计处理垃
财务分析
圾渗滤液66.23万吨，较上年度增长90.01%。
以下财务分析基于公司提供的经信永中和会垃圾渗滤液处理亦由政府购买服务，定价每三
计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保年核定一次，目前执行政府采购价 151.56元/吨
留意见的2012~2014年合并财务报告以及未经审计（2014年1月起执行），较上期价格提高29.08元/
的2015年1季度财务报表。
吨。
2014年财政部新颁布或修订了《企业会计准则污泥处理方面，公司取得了成都市中心城区污
第2号——长期股权投资》等一系列会计准则，公水污泥 400吨/天的处理服务特许经营权，经营期
司在编制 2014年度财务报表时，执行了相关会计30年，采用“半干化+焚烧”和“干法+湿法”烟气
准则，并按照有关的衔接规定进行了处理。本次会处理工艺对污水污泥进行处理。该项目于2011年7
计政策变更对公司 2013年末和 2012年末资产总月开工，2013年 10月竣工，进入试运行阶段。随
额、负债总额和净资产以及2013年度和2012年度着该项目的投入试运行，污泥处理量大幅增加，
净利润未产生影响。
2014年公司处理污泥 10.41万吨，同比增长
资本结构
871.50%。
目前，污水污泥处理服务暂按 696.81元/吨的
2014年，公司各板块业务继续稳步发展，加之公司对供水、污水污泥处理和垃圾渗滤液处理等业价格由政府购买，待项目正式投产运行后委托事务
务仍保持较高的投资力度，资产与负债水平均较上所进行核定，并根据核定价格相应调整。
垃圾焚烧发电方面，2012年 11月再生能源公
年度有所提升。截至 2014年 12月 31日，公司所司与政府签署《成都市万兴环保发电厂项目特许经
有者权益增加至74.91亿元，较上年度增长10.16%；
营权协议》，协议项目特许经营期25年，运营垃圾
资产规模达到 121.51亿元，同比增长16.80%；负焚烧发电业务，年度日均处理能力 2,400吨。该项
债合计46.60亿元，同比增长29.35%；资产负债率目计划总投资12.74亿元，已于2014年10月开工
为38.35%，同比上升3.72个百分点。截至2015年建设，截至 2014年底，已完成场平护坡工程；预
3月 31日，公司资产总计 124.70亿元，负债合计
计全部工程将于2016年底建成并试运行。
48.60亿元，资产负债率为38.97%，与年初基本持
8 成都市兴蓉投资股份有限公司
平。 高0.19；2015年 3月末，短期债务/长期债务指标图4：2012～2015.3公司资本结构分析 依然保持在0.38。整体来看，公司债务以长期债务为主，债务期限结构仍处于合理水平。
120 亿元 60%
综合来看，公司作为成都市最大的供水主体和 100 50%
 2012 2013 2014 2015.3
大，可能会推高公司的债务规模和负债水平。
长期债务 短期债务
所有者权益 资产负债率
长期资本化比率 总资本化比率
盈利能力
数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理
随着各板块产能的提升以及服务人口、区域的从公司资产构成看，固定资产、无形资产、在
不断增加，2014年公司收入规模继续保持稳定增长建工程和货币资金占较大比重，2014年末上述各项
态势。当年公司实现营业收入 27.24亿元，较上年资产占总资产的比重分别为42.54%、20.00%、
度增长12.73%。分业务来看，2014年公司自来水12.54%和17.80%。整体来看，公司资产结构符合公
制售业务实现收入13.64亿元，同比增长12.02%；
用事业的行业属性。
污水处理服务业务实现收入8.21亿元，较上年增长公司 2014年成功发行公司债券，使得当年债
6.55%；供排水管网工程业务实现收入 3.37亿元，务规模大幅上升。当年公司总债务规模为 27.36亿
同比减少1.79%；垃圾渗滤液处理业务实现收入元，资产负债率为38.35%，总资本化比率为26.75%，
1.00亿元，同比增长135.13%；污泥处置与中水服均较上年度有所上升，但仍处于合理水平。未来，
务业务实现收入0.75亿元，较上年度增长930.36%。
公司项目建设仍然较多，资本支出规模较大，公司
2015年一季度，公司实现营业收入 6.61亿元，同债务规模和负债水平面临进一步上升的可能。
比增长6.43%，继续保持增长态势。
图5：2012～2015.3公司债务结构分析
表5：公司2014年各项业务收入和毛利率及变动情况 25亿元 1.2 单位：亿元
||||||
|-|-|-|-|-|
||2014||||
|业务类别||毛利率|营业收入|毛利率变|
||营业收入|（%）|变动（%）|动（%）|
|自来水制售|13.64|48.18|12.02|-2.68|
|污水处理服务|8.21|52.33|6.55|-5.59|
|供排水管网工程|3.37|18.66|-1.79|-1.95|
|垃圾渗滤液处理|1.00|23.84|135.13|-1.57|
|污泥处置及中水|0.75|19.16|930.36|83.24|

的上升；垃圾渗滤液处理业务毛利率为23.84%，较 图8：2012～2015.3公司利润总额分析
上年度下降 1.57个百分点，主要在于进水水质变
12
亿元
差，处理难度增大，从而使得处理成本上升所致； 10
8
在相关项目完工达产且产能利用率较高的带动下，
6
污泥处置及中水服务业务毛利率达到19.16%，较上
4
年度大幅提升。综上，2014年公司整体毛利率为 2
0
44.15%，较上年度下降3.82个百分点，不过整体水
2012 2013 2014 2015.3 -2
平依然较高。
经营性业务利润 资产减值损失 公允价值变动收益图6：2012～2015.3公司收入成本分析 投资收益 营业外损益
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
30亿元 25%
从利润总额构成情况来看，2014年公司利润总
2012 2013 2014 2015.3
业外收入的较快增长，当年营业外收入1.08亿元，营业总收入 营业成本合计
主要来自于置换资产过渡期运营收益，该收益系新收入增长率 成本增长率
数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理
建污水处理厂一期 2014年 6月和成都市第二污水图7：2012～2015.3公司期间费用分析 处理厂2014年7~12月污水处理服务收入扣除相关成本费用后的所得以及成都第一污水处理厂 2014 3.5 亿元 12.5%
期间费用方面，2014年公司三项费用合计3.26
2012 2013 2014 2015.3利润总额 折旧 摊销 利息支出亿元，较上年度增加了32.58%。具体来看，2014
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
年公司销售费用为 0.80亿元，同比增长12.38%；
获现能力方面，公司摊销、利息支出规模相对管理费用为 1.73亿元，同比增加20.35%，主要在
较小，EBITDA主要是由利润总额和折旧构成。未于职工薪酬增长较快所致；当年公司财务费用为
来随着公司在建项目逐渐投产，固定资产折旧部分0.73亿元，同比增加135.36%，主要系2014年汇兑
将会有所增加。2014年，公司EBITDA为13.83亿收益同比较少所致。公司 2014年三费收入占比为
元，同比增长7.38%；同期EBITDA/营业总收入为11.97%，较上年度略增1.79个百分点。
50.77%，公司整体获现能力较强。
总体来看，尽管初始获利空间有所下降，费用
占比略有提升，经营性业务利润规模有所下降，但
公司 2014年营收规模仍进一步增长，且毛利水平
1详见公司2014年年度报告。
10 成都市兴蓉投资股份有限公司
仍处于高位，整体盈利能力依然较强。 着公司未来自来水供应产能、污水污泥处理能力和垃圾渗滤液及中水处理能力的增长，公司盈利能力偿债能力
和获现能力有望继续增强，可为其债券本息的偿付2014年，公司因资本投入较大导致融资规模相
提供进一步保障。同时，我们也关注到公司未来面应增加，债务规模较上年度有所提升，当年末公司
临一定的资本支出压力，债务规模有进一步上升的总债务为27.36亿元，同比增长124.47%。
可能性。
从偿债指标看，2014年公司债务规模明显提
升，其偿债能力各项指标均有所弱化，但对债务本
结论
息的覆盖能力依然较强。2014年EBITDA利息倍数
综上，中诚信证评维持成都市兴蓉投资股份有为 7.58倍，总债务/EBITDA指标为1.98，公司
+
限公司主体信用等级为AA，评级展望稳定；维持EBITDA对债务本息仍具备很好的保障能力。现金
“成都市兴蓉投资股份有限公司 2014年公司债券流偿债指标方面，公司经营性现金流状况依然良
+
（第一期）”信用等级为AA。
好，2014年经营活动净现金/利息支出为 6.43倍，
经营净现金流/总债务指标为0.43，现金流对债务本
息的保障能力很强。
表6：2012～2014年公司偿债能力分析
|||||
|-|-|-|-|
|财务指标|2012|2013|2014|
|总债务（亿元）|21.52|12.19|27.36|
|EBITDA（亿元）|11.88|12.88|13.83|
|资产负债率（%）|47.81%|34.63%|38.35%|
|长期资本化比率（%）|19.75%|13.09%|20.97%|
|总资本化比率（%）|33.07%|15.20%|26.75%|
|EBITDA利息倍数（X）|9.91|10.69|7.58|
|总债务/ EBITDA（X）|1.81|0.95|1.98|
|经营净现金流/总债务（X）|0.45|0.89|0.43|
|经营活动净现金/利息支出||||
||8.16|8.96|6.43|
|（X）||||

资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
公司在各大银行等金融机构的资信情况良好，
截至 2014年末，公司获得主要贷款银行的授信额
度为 29.01亿元，尚有 16.60亿元额度未使用，备
用流动性较为充裕。
或有负债方面，截至 2014年 12月 31日，公
司对外担保合计人民币0.25亿元，担保总额占公司
净资产的比例为0.33%，主要是公司对成都城市燃
气有限责任公司的一般保证。为化解公司对成都城
市燃气有限责任公司担保潜在的债务风险，兴蓉集
团承诺因该项担保产生的任何经济损失，由其全额
承担。
总体来看，公司财务结构稳健，盈利能力依然
较为突出，获现能力稳定，可为公司债务本息的偿
付提供充足保障，公司整体偿债能力依然很强。随
11 成都市兴蓉投资股份有限公司
附一：成都市兴蓉投资股份有限公司股权结构图（截至2015年3月31日）
成都市国有资产监督管理委员会
100%
成都市兴蓉集团有限公司
42.05%
成都市兴蓉投资股份有限公司
100% 100% 100% 100%
成 成 成 成
都 都 都 都
市 市 市 市
自 兴 排 兴
来 蓉 水 蓉
水 安 有 再
有 科 限 生
限 建 责 能
责 设 任 源
任 工 公 有
公 程 司 限
司 有 公
限 司
公
司
12 成都市兴蓉投资股份有限公司
附二：成都市兴蓉投资股份有限公司组织架构图（截至2015年3月31日）
13 成都市兴蓉投资股份有限公司
附三：成都市兴蓉投资股份有限公司主要财务数据及指标
||||||
|-|-|-|-|-|
|财务数据(单位：万元)|2012|2013|2014|2015.3|

货币资金 125,333.38 150,688.34 216,242.09 209,499.96
||||||
|-|-|-|-|-|
|应收账款净额|36,043.05|39,932.11|45,047.48|46,249.51|

存货净额 10,909.15 11,203.92 11,493.59 12,719.18
||||||
|-|-|-|-|-|
|流动资产|179,868.54|208,115.75|283,073.27|280,837.24|

长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00
||||||
|-|-|-|-|-|
|固定资产(合计)|502,510.09|617,312.90|669,243.62|700,411.15|

总资产 834,600.09 1,040,298.01 1,215,104.93 1,247,000.92
||||||
|-|-|-|-|-|
|短期债务|108,018.86|19,457.66|74,791.96|75,179.01|

长期债务 107,210.92 102,436.66 198,820.85 197,801.94
||||||
|-|-|-|-|-|
|总债务|215,229.78|121,894.33|273,612.80|272,980.95|

总负债 399,007.44 360,219.96 465,959.89 485,955.44
||||||
|-|-|-|-|-|
|所有者权益（含少数股东权益）|435,592.65|680,078.05|749,145.04|761,045.48|

营业总收入 215,184.58 241,665.00 272,425.64 66,091.38
||||||
|-|-|-|-|-|
|三费前利润|109,054.15|113,246.71|117,696.24|28,747.70|

投资收益 25.29 0.00 101.05 0.00
||||||
|-|-|-|-|-|
|净利润|72,628.14|75,032.34|76,145.30|19,316.79|

息税折旧摊销前盈余EBITDA 118,810.23 128,813.80 138,319.74 -
||||||
|-|-|-|-|-|
|经营活动产生现金净流量|97,840.84|107,943.84|117,328.66|34,967.25|

投资活动产生现金净流量 -148,382.19 -147,860.99 -122,458.77 -58,393.89
||||||
|-|-|-|-|-|
|筹资活动产生现金净流量|19,124.11|67,598.81|71,026.08|17,788.52|

现金及现金等价物净增加额 -31,506.06 27,513.17 65,825.40 -5,630.36
||||||
|-|-|-|-|-|
|财务指标|2012|2013|2014|2015.3|
|营业毛利率(%)|51.72|47.97|44.15|44.32|
|所有者权益收益率(%)|16.67|11.03|10.16|10.15|

EBITDA/营业总收入(%) 55.21 53.30 50.77 -
||||||
|-|-|-|-|-|
|速动比率(X)|0.78|1.09|1.12|1.02|

经营活动净现金/总债务(X) 0.45 0.89 0.43 0.51
||||||
|-|-|-|-|-|
|经营活动净现金/短期债务(X)|0.91|5.55|1.57|1.86|

经营活动净现金/利息支出(X) 8.16 8.96 6.43 12.46
||||||
|-|-|-|-|-|
|EBITDA利息倍数(X)|9.91|10.69|7.58|-|

总债务/EBITDA(X) 1.81 0.95 1.98 -
||||||
|-|-|-|-|-|
|资产负债率(%)|47.81|34.63|38.35|38.97|

总资本化比率(%) 33.07 15.20 26.75 26.40
||||||
|-|-|-|-|-|
|长期资本化比率(%)|19.75|13.09|20.97|20.63|

注：1、2015年3月所有者权益收益率、经营活动净现金/总债务、经营活动净现金/短期债务等指标均经年化处理；
2、所有者权益包含少数股东权益，净利润均包含少数股东损益。
14 成都市兴蓉投资股份有限公司
附四：基本财务指标计算公式
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|-|
|货币资金等价物＝货币资金+交易性金融资产+应收票据|

长期投资＝可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资
||
|-|
|固定资产合计＝投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产|

短期债务＝短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债
||
|-|
|长期债务＝长期借款+应付债券|

总债务＝长期债务+短期债务
||
|-|
|净债务＝总债务-货币资金|

三费前利润＝营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金收入-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准备金净额-保单红利支出-分保费用-营业税金及附加
||
|-|
|EBIT（息税前盈余）＝利润总额+计入财务费用的利息支出|

EBITDA（息税折旧摊销前盈余）＝EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销
||
|-|
|资本支出＝购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金|
|净额|

营业毛利率＝（营业收入-营业成本）/营业收入
||
|-|
|EBIT率＝ EBIT / 营业总收入|

三费收入比＝（财务费用+管理费用+销售费用）/营业总收入
||
|-|
|所有者权益收益率＝净利润 / 所有者权益|

流动比率＝流动资产 /流动负债
||
|-|
|速动比率＝（流动资产-存货）/ 流动负债|

存货周转率＝主营业务成本（营业成本）/存货平均余额
||
|-|
|应收账款周转率＝主营业务收入净额（营业总收入净额）/ 应收账款平均余额|

资产负债率＝负债总额 /资产总额
||
|-|
|总资本化比率＝总债务 /（总债务+所有者权益（含少数股东权益））|

长期资本化比率＝长期债务/（长期债务+所有者权益（含少数股东权益））
||
|-|
|EBITDA利息倍数＝ EBITDA /（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）|

15 成都市兴蓉投资股份有限公司
附五：信用等级的符号及定义
债券信用评级等级符号及定义
|||
|-|-|
|等级符号|含义|

AAA 债券信用质量极高，信用风险极低
|||
|-|-|
|AA|债券信用质量很高，信用风险很低|

A 债券信用质量较高，信用风险较低
|||
|-|-|
|BBB|债券具有中等信用质量，信用风险一般|

BB 债券信用质量较低，投机成分较大，信用风险较高
|||
|-|-|
|B|债券信用质量低，为投机性债务，信用风险高|

CCC 债券信用质量很低，投机性很强，信用风险很高
|||
|-|-|
|CC|债券信用质量极低，投机性极强，信用风险极高|

C 债券信用质量最低，通常会发生违约，基本不能收回本金及利息
注：除AAA级和CCC级以下（不含CCC级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等级。
主体信用评级等级符号及定义
|||
|-|-|
|等级符号|含义|

AAA 受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
|||
|-|-|
|AA|受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低|

A 受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
|||
|-|-|
|BBB|受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般|

BB 受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险
|||
|-|-|
|B|受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高|

CCC 受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
|||
|-|-|
|CC|受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务|

C 受评主体不能偿还债务
注：除AAA级和CCC级以下（不含CCC级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等级。
评级展望的含义
|||
|-|-|
|正面|表示评级有上升趋势|

负面 表示评级有下降趋势
|||
|-|-|
|稳定|表示评级大致不会改变|

待决 表示评级的上升或下调仍有待决定
评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，中诚信证评会考虑中至长期内可能发生的经济或商业基本因素的变动。
16 成都市兴蓉投资股份有限公司