四川长城国际动漫游戏股份有限公司拟收购股权
涉及的杭州东方国龙影视动画有限公司
股东全部权益价值评估项目
评估说明
坤元评报〔2014〕470号
坤元资产评估有限公司
二〇一四年十二月一日
目 录
四川长城国际动漫游戏股份有限公司拟收购股权涉及的
杭州东方国龙影视动画有限公司股东全部权益价值评估项目 评估说明第一部分关于评估说明使用范围的声明{ TC"材料一：关于评估说明使用范围的声明"}
资产评估机构提供的《评估说明》仅供国有资产监督管理机构（含所出资企业）、相关监管机构和部门使用。除法律法规规定外，材料的全部或者部分内容不得提供给其他任何单位或个人，也不得见诸公开媒体。
坤元资产评估有限公司
二〇一二年十二月一日
第二部分企业关于进行资产评估有关事项的说明{ TC"材料二：关于进行资产评估有关事项的说明"}
一、委托方与被评估单位概况
本次资产评估的委托方为四川长城国际动漫游戏股份有限公司，被评估单位为杭州东方国龙影视动画有限公司。
(一)委托方概况
1.名称：四川长城国际动漫游戏股份有限公司(以下简称“长城动漫公司”) 2.住所：成都市高新区紫薇东路16号
3.法定代表人：申西杰
4.注册资本：叁亿零伍佰叁拾柒万元人民币
5.公司类型：股份有限公司（上市）
6.企业法人营业执照注册号：510000400003805
7.发照机关：四川省工商行政管理局
8.经营范围：（以下经营范围不含前置许可项目，后置许可项目凭许可证或审批文件经营）软件和信息技术服务业；进出口业；炼焦；合成材料制造；商品批发和零售；技术推广服务。
(二)被评估单位概况
一)企业名称、类型与组织形式
1.名称：杭州东方国龙影视动画有限公司(以下简称“东方国龙公司”)
2.住所：杭州市滨江区南环路4028号1号楼204室
3.法定代表人：许妍红
4.注册资本：叁佰万元整
5.公司类型：有限责任公司
6.企业法人营业执照注册号：330108000017518
7.发照机关：杭州市工商局高新区（滨江）分局
8.经营范围：制作、复制、发行；专题、专栏、综艺、动画片、广播剧、电视剧（广播电视节目制作经营许可证有效期至2015年4月1日）。服务：成年人的非证书劳动职业技能培训、成年人的非文化教育培训（涉及前置审批的项目除外），美术平面设计（除广告），计算机游戏软件开发，组织文化交流活动（除演出及演出中介），会展会务，室内装饰设计，国内广告的设计、制作，影视策划，数码摄影摄像，经济信息咨询（除商品中介）；货物进出口（法律、行政法规禁止经营的项目除外，法律、行政法规限制经营的项目取得许可后方可经营）；批发、零售；服装、鞋帽、玩具、电子产品。（依法须经批准的项目，经相关部门批准后方可开展经营活动）二)企业历史沿革
1．公司成立时情况
东方国龙公司成立于 2005年 4月 28日，初始注册资本 300万元，成立时股东和出资情况如下：自然人张蕴娴认缴出资 120万元(占注册资本的40%)，自然人王琪认缴出资90万元(占注册资本的30%)，自然人许妍红认缴出资90万元(占注册资本的30%)。
2．公司历次股权变更情况
2006年 7月，根据公司股东会决议，张蕴娴将其持有公司的40%股权转让给许妍红。
2014年 8月，根据公司股东会决议，王琪将其持有公司的20%股权转让给许妍红，将其持有公司的10%股权转让给张澋源。
经上述股权变更后，截至评估基准日，东方国龙公司的股权结构如下：
||||
|-|-|-|
|股东名称|出资额(万元)|出资比例|
|许妍红|270|90%|
|张澋源|30|10%|
|合计|300|100%|

三)被评估单位前2年及截至评估基准日的资产、负债状况及经营业绩见下表：单位：人民币元
|||||
|-|-|-|-|
|项目名称|2012年12月31日|2013年12月31日|基准日|
|资产|3,204,370.87|1,980,308.24|4,222,251.06|
|负债|2,429,105.44|1,883,594.44|2,451,032.08|
|股东权益|775,265.43|96,713.80|1,771,218.98|
|项目名称|2012年|2013年|2014年1-9月|
|营业收入|2,595,494.75|2,809,953.96|292,466.88|

|||||
|-|-|-|-|
|营业成本|3,004,867.48|5,517,913.62|77,477.49|
|利润总额|-424,391.30|-667,615.76|-739,314.02|
|净利润|-424,391.30|-678,551.63|-739,314.02|

上述年度及基准日的财务报表均经注册会计师审计，且均出具了无保留意见的审计报告。
四)公司经营概况
杭州东方国龙影视动画有限公司，是一家具有原创实力，致力于打造中国原创品牌，专营动画制作、影视拍摄的公司。自创立以来，东方国龙公司取得了显著的成绩和荣誉，成功制作并推出《金丝猴神游属相王国》、《球嘎子》、《兔爷008》、《红豆伢》和长篇动画《杰米熊之神奇魔术》、《杰米熊之魔幻马戏团》、《杰米熊之甜心集结号》、《杰米熊之魔瓶大冒险》等 4个系列等多部优秀动画片，获得了各界人士的喜爱、支持与肯定。2009年，东方国龙携手泉州盛克鞋服有限公司联合制作，精心打造大型系列动画项目《杰米熊》。目前制作了4个系列，每个系列52集，共208集，总计3120分钟。整体设计和制作水准具有一定的国际趋向，有占领国际市场的良好基础。
五)目前执行的主要会计政策
会计制度：执行《企业会计准则》及其补充规定；
会计期间：会计年度采用公历年制，即公历1月1日起至12月31日止；
记账原则和计价基础：以权责发生制为记账原则，资产以实际成本为计价基础；
记账方法：采用借、贷复式记账法；
记账本位币：人民币；
执行的固定资产折旧办法为：直线法；
主要税项及税率：主要税项为增值税、营业税、城市维护建设税、教育费附加、地方教育附加、企业所得税等，其中增值税率为3%、营业税率为5%、城市维护建设税率为7%、教育费附加为3%、地方教育附加为2%、企业所得税税率为25%。
东方国龙公司执行《企业会计准则》及相关规定，生产经营不存在国家政策、法规的限制。
(三)委托方与被评估单位的关系
委托方拟收购被评估单位的股权。
二、关于经济行为的说明
四川长城国际动漫游戏股份有限公司拟收购杭州东方国龙影视动画有限公司股权，根据评估业务约定书的约定，聘请评估机构对该经济行为涉及的东方国龙公司股东全部权益价值进行评估，为该经济行为提供东方国龙公司股东全部权益价值的参考依据。
三、关于评估对象和评估范围的说明
根据评估业务约定书的约定，评估对象为涉及上述经济行为的东方国龙公司的股东全部权益。
评估范围为东方国龙公司的全部资产及相关负债，包括流动资产、非流动资产（包括长期股权投资和设备类固定资产）及流动负债。按照东方国龙公司提供的业经天健会计师事务所（特殊普通合伙）审计的截至2014年9月30日会计报表反映，资产、负债及股东权益的账面价值分别为 4,222,251.06元、2,451,032.08元和1,771,218.98元。
四、关于评估基准日的说明
为使得评估基准日与拟进行的经济行为和评估工作日接近，确定以2014年9月30日为评估基准日，并在资产评估业务约定书中作了相应约定。
五、可能影响评估工作的重大事项说明
截至评估基准日，东方国龙公司存在以下资产抵押、对外担保等事项，可能对相关资产产生影响，但评估时难以考虑：
1.东方国龙公司以拥有的奥迪 AudiA62.0T轿车为抵押物，为公司向大众汽车金融（中国）有限公司借款 384,000.00元人民币提供担保，担保期限为 2014年 1月15日至2017年1月14日。截至评估基准日，该借款实际余额为152,800.00元。
2.东方国龙公司为杭州菠萝蜜影视传媒有限公司向杭州银行文创支行借款 50万元提供保证担保，担保期限为2014年9月26日至2017年3月28日。
东方国龙公司承诺，截至评估基准日，除上述事项外，不存在其他资产抵押、质押、对外担保、未决诉讼、重大财务承诺等或有事项。
六、资产清查情况、未来经营和收益状况预测的说明
（一）资产负债清查情况说明
为配合坤元资产评估有限公司对东方国龙公司进行的资产评估工作，摸清公司截至评估基准日的资产、负债状况和经营成果，东方国龙公司在 9月底对委托评估的资产、负债进行了全面的清查和盘点，东方国龙公司已委托天健会计师事务所（特殊普通合伙）进行了审计，现将清查情况说明如下：
1．列入清查范围的资产总计 4,222,251.06元，清查对象包括流动资产、非流动资产(包括长期股权投资和设备类固定资产)；负债合计为2,451,032.08元，清查对象为流动负债。列入清查范围的实物资产主要为车辆、家具、电脑等设备类固定资产，主要位于杭州市滨江区南环路4028号1号楼204室的办公场所内。
2．为使本次清查工作能够顺利进行，2014年10月24日至2014年10月30日，东方国龙公司委托天健会计师事务所（特殊普通合伙），组织财务、设备管理等部门的相关人员进行了清查工作。对往来款项进行清查、对账、并准备了相关资料。对实物资产，相关人员进行了重点抽查盘点。
在清查核实相符的基础上，财务和资产管理人员填写了有关资产评估申报表。
3．在资产清查过程中，按评估公司所提供的资产评估资料清单的要求收集准备相关的产权证明文件、资产质量状况、历史收入成本费用明细资料及其他财务和经济指标等相关评估资料。
（二）未来经营和收益状况预测说明
1．所在行业相关经济要素及发展前景、生产经营历史情况、面临的竞争情况及优劣势分析。
(1)行业基本情况
“动漫”是指动画和漫画的合称与缩写。泛指所有的动画、漫画作品。随着现代传媒技术的发展，动画和漫画之间联系日趋紧密，两者常被合称为“动漫”，动漫产业因此产生。根据《关于推动我国动漫产业发展的若干意见》（国办发[2006]32号），动漫产业的定义为：以“创意”为核心，以动画、漫画为表现形式，包含动漫图书、报刊、电影、电视、音像制品、舞台剧和基于现代信息传播技术手段的动漫新品种等动漫直接产品的开发、生产、出版、播出、演出和销售，以及与动漫形象
有关的服装、玩具、电子游戏等衍生产品的生产和经营的产业。动漫产业可分为动
画片、新媒体动漫及动漫衍生品。
动漫产业上游主要包括动漫制作服务及动漫衍生品的制作原料（纺织原料和塑料制品）等。目前我国绝大部分动漫玩具和动漫服饰生产企业都是出口企业，国内玩具制造工艺成熟、出口量大。我国动漫衍生品生产企业主要是为国外企业代工，依托廉价的劳动力成本制造相关产品获取利润。我国制造业强大的生产能力具有足够的能力支持我国动漫产业的发展。
我国动漫产业市场最终面对的都是公众消费者。动漫产品制作完成后，通过各大播映平台、机构（包括电视台、电影院线和网络视频网站）被观众收看。动漫衍生品则直接面向消费者或通过经销商面向消费者销售。
(2)行业壁垒
动漫行业是一个相对准入门槛较低的行业，根据监管要求、技术、市场条件和资金的限制可概括为经营资质壁垒、技术壁垒、品牌。
1）经营资质壁垒
持有《广播电视节目制作经营许可证》的制作机构可申请制作动画片。依据广电总局在 2006年 7月 11日印发的《国产电视动画片制作备案公示管理制度暂行规定》：凡持有《广播电视节目制作经营许可证》的制作机构均可申请制作动画片。
国产电视动画片经国家广电总局备案公示后方能投产制作。未经备案公示的国产电视动画片，不予审查完成片，不予发放《动画片发行许可证》，各级电视播出机构不予播出。
2）技术壁垒
动漫产品的的制作是一项繁杂且对企业技术水平有较高要求的工作，包括分镜、原画、动画、上色、背景作画、摄影、配音、录音、剪接、特效、字幕、合成、试映等部分。目前，我国以吸收和模仿国外先进技术进行相关创作的模式已经不能满足观众对动画产品的需求，难以适应日益激烈的市场竞争。行业内企业要在市场竞争中占据一席之地，必须形成较强的产品自主开发能力，加强相关技术的创新，形成自由技术优势。
3）品牌壁垒
动漫产品作为人们日常娱乐消费对象，直接面向观众和消费者，产品的质量直接影响其受众规模和市场规模。随着人们生活水平的提高，对精神层次的消费提出
了更高的需求，粗制滥造的动漫作品和衍生产品必将被市场所淘汰。动漫作品制作企业往往需要优秀的作品来在观众和消费者中建立良好的口碑，才能在市场中占据一席之地。因此，会对质量控制不严格、市场口碑和品牌知名度较低的竞争者形成壁垒。
(3)国际主要发展趋势
当前国际上最成熟的市场当属美国和日本，两国的动漫产业均走出了独特的成长路径，具备较高的借鉴意义和研究价值，代表了市场主导模式下产业格局的演变，而第三位的韩国与中国都是在政府指导的背景下成长起来，且主体以中小企业为主，但韩国动漫起源点在游戏产业，由此衍生出优秀的形象形成良性循环。
凭借着领先的市场判断力、文化观念及技术水平，美国的动漫产业率先发展起来并确立地位；20世纪 80年代之后日本、韩国等国家才开始陆续崛起，形成了目前美、日、韩三足鼎立的世界动漫格局，英国、法国则位列第二梯队。
近些年，走向成熟的国际动漫市场呈现出积极的发展态势：1）动漫内容制作国际化，跨国文化和市场的吸引力驱动合作模式升级；2）知名的动漫形象影响力壮大，实现商业价值体现，品牌授权市场火热；3）大型动漫集团逐步推进跨国经营战略；
4）产业链并购带来市场集中度上升；5）技术创新提升内容质量，同时又放大中下游的市场效应。
(4)我国动漫行业的现状和发展趋势
1）行业现状
根据《中国动漫产业发展报告（2013）》数据显示，我国动漫产业从“十一”五末不足 100亿元，到 2010年发展到 470.84亿元，年均增长率超过30%。2011年我国动漫产业规模达到621.72亿元，同比增长了32.04%。2012年我国动漫产业发展速度有所减缓，截至2012年底我国动漫产业的市场规模约为760亿元，同比2011年增长了22.23%。
我国2013年经国家广电总局备案公示的全国国产电视动画片的备案数量为465部，较2012年的585部下降了20.51%，2013年国产动画片备案总计327,955分钟，较2012年的475,069.5分钟下降了30.97%。
根据国家广电总局的备案公示分类，2013年备案数量最多的动画片类型为童话题材，备案数量 233部，备案时间 141,928分钟，教育题材备案数量 114部，备案
时间103,388分钟。童话题材和教育题材合计占总备案数量的74.62%，我国备案动画片的主题素材高度集中。
全国动画片备案单位分布方面，2013年动画片备案数量排名前四的分别为江苏、浙江、福建和广东，备案动画片数量分别为88部、67部、65部和55部。前四名备案数量占到2013年全部省市备案数量的59.14%，我国动画片备案单位集中度较高。
收视率方面，根据CSM《2013主要少儿频道收视分析》报告显示，2013年前 3季度中 71城市中 31个少儿类频道所获人均收视总时长为 47.56小时，其中市场份额超过0.1%的频道人均收视总时长为42.93小时，占总量的90.26%，而6个上星少儿类频道所获人均收视总时长为38.36小时，占总量的80.66%，少数的频道获取了绝大多数对的收视。
根据CSM《2013主要少儿频道收视分析》报告显示，2013年前 3季度，中央电视台少儿频道市场份额为2.27%，较前两年分别增长了 0.29和 0.51个百分点，属于第一梯队；湖南金鹰卡通和北京卡酷少儿频道市场份额分别为0.84%、0.77%，属于第二梯队；广东嘉佳卡通、上海炫动卡通和优漫卡通卫视市场份额则分别为0.38%、0.29%和0.27%，均在0.5%以下，属于第三梯队。
2．企业产品及竞争优劣势分析。
(1)企业主要产品
自2005年创立以来，东方国龙公司主要从事动画片的制作和发行业务。公司成功制作并推出《金丝猴神游属相王国》、《球嘎子》、《兔爷008》、《红豆伢》和长篇动画《杰米熊之神奇魔术》、《杰米熊之魔幻马戏团》、《杰米熊之甜心集结号》、《杰米熊之魔瓶大冒险》等 4个系列等多部优秀动画片，获得了各界人士的喜爱、支持与肯定。现正在积极进行《水果三国》系列动画片、《萝莉蓓儿与小花妖》动画片和第五部《杰米熊之神话图卷》、《大魔术师杰米熊》大电影等项目的运作。
(2)企业的发展战略及经营策略
根据公司规划，公司未来将在保持现有动画片制作发行业务的基础上，开拓动漫电影的制作发行业务。
2009年，东方国龙公司携手泉州盛克鞋服有限公司联合制作，精心打造大型系列动画项目《杰米熊》。目前制作了4个系列，每个系列52集，共208集，总计3,120分钟。
杰米熊系列动画片已登陆中央电视台、湖南金鹰、北京卡酷、上海炫动、江苏优漫、浙江少儿、杭州电视台、武汉电视台，覆盖浙江60多家电视台，全国近三百多家电视台。在杰米熊动画系列片在全国热播的带动下，杰米熊品牌知名度迅速窜升，泉州盛克鞋服有限公司的杰米熊童装在全国的加盟商从 2005年的700多家已经跃升为2000多家，产值也于当初的几千万跃升到近10个亿。“杰米熊”童装目前已成为中国十大童装品牌之一，拥有儿童童装市场百分之五的市场份额，即目前大约有15,000万儿童穿杰米熊童装。
有鉴于公司的《杰米熊》动画片具有良好的播出记录，动漫形象深入人心，拥有广大的受众基础，因此，公司计划将以此为契机，适时推出《杰米熊》系列的大电影。
(3)企业的竞争优、劣势
1)竞争优势分析
A.丰富的制作经验
东方国龙公司一直专注动画片的制作和发行，成功推出了多部发行良好的动画片，创造了多个深入人心的动漫卡通形象，形成了深厚的经验积累，拥有丰富的动漫产业运作经验。
B.良好的发行合作关系
东方国龙公司所制作的动画片已成功于中央电视台、湖南金鹰、北京卡酷、上海炫动等不同级别的众多电视台播出，公司与各播出平台形成了良好的合作关系。
C.广大的受众基础
经过多年在动画片领域的耕耘和积累，东方国龙公司拥有了广大的受众基础，尤其是《杰米熊》系列动画片经过多年的播出，相应的动漫形象已经被广大少年儿童所接受和喜爱。
2)竞争劣势分析
东方国龙公司发展时间较短，运营规模较小，管理水平不够成熟，近年来虽然发展较为迅速，研发出具有一定人气和口碑的产品，但整体仍然处于初创期，抵抗风险能力较弱。
3.非经营性资产、溢余资产的分析确定
非经营性资产是指与企业经营收益无关的资产。
溢余资产是指超过企业正常经营需要的资产规模的那部分经营性资产，包括多余的现金及现金等价物，有价证券等。
经分析，截至评估基准日，东方国龙公司存在 2项非经营性资产和 1项非经营性负债，具体包括：
(1)截至评估基准日，其他应收款中应收许妍红和中恒世纪科技实业有限公司往来款共计 53.20万元。由于上述款项与公司未来的生产经营无关，故将其确认为非经营性资产。
(2)截至评估基准日，其他应付款中应付哈尔滨金安天马影城往来款 13.19万元。该款项与公司未来的生产经营无关，故将其确认为非经营性负债。
4．未来主营收入、成本、费用等的预测过程和结果。
东方国龙公司主要从事动画片的制作和发行，全资子公司杭州菠罗蜜影视传媒有限公司的主营业务与公司相同。因此，本次盈利预测的收益口径为合并口径的收益。
(1)未来营业收入、成本的预测
1)营业收入
公司未来的营业收入主要为动画片发行收入、动画片大电影票房收入、动漫制作费收入以及天猫旗舰店销售收入等其他收入。根据公司规划，公司未来各年的动画片及大电影发行规划如下：
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
||年度||新发行动画片||新发行大电影|
|2015年||杰米熊4魔瓶大冒险、杰米熊5神话图卷||无||
|2016年||杰米熊6迷失的世界、水果三国1、小花妖1||杰米熊之大电影1||
|2017年||杰米熊7、水果三国2||杰米熊之大电影2||
|2018年||水果三国3、小花妖2||杰米熊之大电影3||
|2019年||水果三国4、小花妖3||杰米熊之大电影4||

公司未来的动画片发行收入分当年动画片发行收入和动漫形象授权收入，主要根据公司的上述发行规划，参考公司历史的动画片销售情况，结合中国动漫行业的现状和发展状况，综合考虑得出。
大电影票房收入主要根据现有类似动画电影的历史票房、杰米熊大电影目标人
群情况等因素以及我国当前的电影票房分账方法计算得出。
动漫制作费收入和其他收入按照公司的历史情况推测得出。
2)营业成本
公司的营业成本主要为动画片制作成本、大电影制作成本及其他成本。
动画片和大电影的制作成本按照公司拟制作发行动画片的时长和定位、类似动画片的制作成本情况等确定。
其他成本主要为天猫旗舰店的销售成本，按历史毛利情况以及预测年度的收入计算得出。
(2)营业税金及附加的预测
东方国龙公司的营业税金及附加主要包括城市维护建设费、教育费附加、地方教育费附加和水利建设基金等。
本次预测时，先按照未来各年的收入和成本情况，计算出当年的应交营业税金额，再乘以各项税金及附加的比率后得出。
(3)期间费用的预测
1)销售费用的预测
销售费用主要包括广告宣传费及其他。
预测时，广告宣传费按照当年拟发行的动画片和大电影的数量以及各自预计的广告宣传费支出计算得出。
其他费用金额较小，按照一定金额计算。
2)管理费用的预测
管理费用主要包括职工薪酬、办公通信费、业务招待费、差旅车辆费、房租物业费、折旧摊销和其他等。
其中，职工薪酬按照未来预计的员工总数乘以人均薪酬得出。未来员工总数考虑随着公司规模的扩大而需要增加的人数，人均薪酬考虑每年一定幅度的增长。
折旧摊销按照现有的固定资产规模、未来的更新和投资计划以及折旧政策估算得出。
租赁费以现有合同为基础，考虑租金价格的上涨后计算得出。
办公通信费、业务招待费、差旅车辆费及其他支出以 2014年为基础，每年按一定增长率进行预测。
3)财务费用（不含利息支出）的预测
财务费用（不含利息支出）主要为手续费及其他。因金额较小，预测时按照一
定金额进行预测。
(4)资产减值损失的预测
资产减值损失主要为应收账款难以收回导致的坏账损失。在预测中，出于谨慎性考虑，按照当年收入的一定比例预估了坏账损失。
(5)公允价值变动收益的预测
由于公允价值变动收益不确定性强，无法预计，故预测时不予考虑。
(6)投资收益的预测
本次评估收益预测的口径为合并收益，故不对投资收益进行预测。
(7)营业外收入、支出
公司的营业外收支主要为补贴收入。
根据杭州市委办【2014】4号《市委办公厅市政府办公厅关于进一步鼓励和扶持杭州市动漫产业发展的实施意见》、杭州高新技术产业开发区管理委员会发布的《关于扶持文化创意产业发展的实施办法》，东方国龙公司未来可以获得财政补贴包括房租补贴、贷款贴息、获奖奖励、播出奖励、票房补助、项目扶持补贴等项目。
本次预测按照上述政府文件中的相关条款，对预测年度内符合文件规定的各项补贴收入进行了预测。
对于其他营业外收支，由于不确定性太强，无法预计，预测时不予考虑。
(8)所得税费用
公司所得税的预测考虑纳税调整因素，其计算公式为：
所得税=(息税前利润+纳税调整事项)×当年所得税税率
息税前利润=营业收入－营业成本－营业税金及附加－管理费用－营业费用-财务费用（除利息支出外）-资产减值损失＋投资收益＋营业外收入－营业外支出本次评估的调整事项主要为以前年度亏损弥补。因此，企业未来年度的应纳税所得额为弥补以前年度亏损后的息税前利润。
(9)息前税后利润的预测
息前税后利润＝营业收入－营业成本－营业税金及附加－管理费用－营业费用-财务费用（除利息支出外）-资产减值损失＋营业外收入－营业外支出－所得税
|||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|
|项目|2014年10-12月|2015年|2016年|2017年|2018年|2019年|2020年及以后|
|一、营业收入|199.89|530.00|1,910.64|2,038.20|2,215.77|2,325.05|2,325.05|

|||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|
|项目|2014年10-12月|2015年|2016年|2017年|2018年|2019年|2020年及以后|
|减：营业成本|3.05|231.95|1,421.44|1,278.97|1,378.46|1,408.05|1,408.05|
|营业税金及附加|0.92|2.44|8.79|9.37|10.19|10.70|10.70|
|营业费用|11.00|35.00|175.00|185.00|205.00|205.00|205.00|
|管理费用|66.34|314.39|402.99|441.84|480.59|519.89|519.89|
|财务费用|0.50|1.00|1.50|2.00|2.50|3.00|3.00|
|资产减值损失|0.20|0.53|1.91|2.04|2.22|2.33|2.33|
|加：公允价值变动收益||||||||
|投资收益||||||||
|二、营业利润|117.88|-55.31|-100.99|118.98|136.81|176.08|176.08|
|加：营业外收入|6.50|394.48|571.64|473.48|453.44|528.04|528.04|
|减：营业外支出|-|-|-|-|-|-|-|
|三、息税前利润|124.38|339.17|470.65|592.46|590.25|704.12|704.12|
|减：所得税|-|58.51|117.66|148.12|147.56|176.03|176.03|
|四、息前税后利润|124.38|280.66|352.99|444.34|442.69|528.09|528.09|

七、资料清单
委托方与被评估单位声明已提供了资产评估所必须的以下资料，并保证所提供资料的真实、合法、完整。
1．资产评估申报表；
2．相关经济行为文件；
3．审计报告；
4．生产经营统计资料；
5．资产权属证明文件、产权证明文件；
6．重大合同、协议等；
7．其他相关资料。
(本页无正文)
委托方：四川长城国际动漫游戏股份有限公司
企业负责人：
年 月 日
(本页无正文)
被评估单位：杭州东方国龙影视动画有限公司
企业负责人：
年 月 日
四川长城国际动漫游戏股份有限公司拟收购股权涉及的
杭州东方国龙影视动画有限公司股东全部权益价值评估项目 评估说明第三部分资产评估说明{ TC"材料三：资产清查核实情况说明"}
一、评估对象和评估范围说明
（一）评估对象和评估范围内容
1．评估对象为四川长城国际动漫游戏股份有限公司（以下简称“长城动漫公司”）拟收购股权涉及的杭州东方国龙影视动画有限公司（以下简称“东方国龙公司”）股东全部权益。评估范围为东方国龙公司的全部资产及相关负债。
2．委托评估的资产类型具体包括流动资产、非流动资产（包括长期股权投资和设备类固定资产）及流动负债。按照东方国龙公司提供的截至2014年9月30日业经审计的会计报表反映，资产的账面价值总计为 4,222,251.06元，负债合计为2,451,032.08元，股东权益为1,771,218.98元。
东方国龙公司已聘请天健会计师事务所（特殊普通合伙）对其截至 2014年 9月30日的会计报表进行了审计，该事务所于2014年11月28日出具了天健审〔2014〕6-99号的《审计报告》，报告类型为无保留意见。
3．根据东方国龙公司提供的评估对象和相关资产的法律权属资料，评估对象和相关资产的法律权证资料齐全，权属情况明确，未发现存在权属资料瑕疵情况。
（二）实物资产的分布情况及特点
1．委托评估的实物资产包括车辆、办公家具、电脑等设备类固定资产，数量合计139台(套)，分布于杭州市滨江区南环路4028号1号楼204室的办公场所内。
二、资产核实情况总体说明
（一）资产核实人员组织、实施时间和过程
为本次经济行为，东方国龙公司按有关规定对资产进行了全面清查，并组织财务、设备管理等部门的相关人员，按照评估要求具体填写了委托评估资产清册和负债清册，收集了有关的资料。在此基础上，本评估公司的专业人员根据资产类型和分布情况分小组进行现场核实，时间自2014年10月31日—2014年11月5日，具
体过程如下：
四川长城国际动漫游戏股份有限公司拟收购股权涉及的
杭州东方国龙影视动画有限公司股东全部权益价值评估项目 评估说明1．评估机构根据资产评估工作的需要，向被评估单位提供资产评估申报表表样，并协助其进行资产清查工作；
2．了解被评估单位基本情况及委估资产状况，并收集相关资料；
3．审查核对被评估单位提供的资产评估申报表和有关测算资料；
4．根据资产评估申报表的内容进行现场核实和勘察，查阅资产购建、运行、维修等相关资料，并对资产状况进行勘查、记录；
5．查阅委估资产的产权证、合同、发票等产权证明资料，核实资产权属情况；
6．收集并查验资产评估所需的其他相关资料。
（二）资产核实结论
1．经核实，除以下事项外，评估人员未发现其他列入评估范围的资产和负债的实际情况与账面记录存在差异，企业填报的资产评估申报表能较正确、全面地反映委托评估资产和负债的账面价值情况。
经核实，发现地板、非线编辑机等 16项设备类固定资产无物，合计账面原值238,242.00元，账面净值13,099.35元，尚未进行账务处理，拟在评估时处理。
2．根据东方国龙公司提供的评估对象和相关资产的法律权属资料，评估人员没有发现评估对象和相关资产的法律权属资料存在瑕疵情况，但评估人员的清查核实工作不能作为对评估对象和相关资产的法律权属的确认或保证。
三、评估技术说明
（一）资产基础法
资产基础法是指以被评估单位评估基准日的资产负债表为基础，合理评估企业表内及表外各项资产、负债价值，确定评估对象价值的评估方法。具体是以重置各项生产要素为假设前提，根据委托评估的分项资产的具体情况选用适宜的方法分别评定估算各分项资产的价值并累加求和，再扣减相关负债评估值，得出股东全部权益的评估价值。具体过程说明如下。
一)流动资产
1．货币资金
货币资金账面价值 139,420.11元，包括库存现金 646.32元、银行存款81,331.05元、其他货币资金57,442.74元。
(1)库存现金
四川长城国际动漫游戏股份有限公司拟收购股权涉及的
杭州东方国龙影视动画有限公司股东全部权益价值评估项目 评估说明库存现金账面价值646.32元，均为人民币现金，存放于公司财务部。评估人员对现金账户进行了实地盘点，通过核查评估基准日至盘点日的现金日记账及未记账的收付款凭证倒推至评估基准日的库存数量，账实相符。按财务会计制度核实，未发现不符情况。
库存现金以核实后的账面值为评估值，评估值为 646.32元。
(2)银行存款
银行存款账面价值 81,331.05元，由存放于杭州银行西城支行、杭州银行文创支行、中信银行杭州天水支行等6个人民币账户的余额组成。评估人员查阅了银行对账单及调节表，对全部银行存款余额进行函证，了解了未达款项的内容及性质，未发现影响股东权益的大额未达账款。按财务会计制度核实，未发现不符情况。
银行存款以核实后的账面值为评估值，评估值为 81,331.05元。
(3)其他货币资金
其他货币资金账面价值 57,442.74元，为存放于支付宝账户的余额。按财务会计制度核实，未发现不符情况。
其他货币资金以核实后的账面值为评估价值，评估值为57,442.74元。
货币资金评估价值为 139,420.11元，包括库存现金 646.32元，银行存款81,331.05元，其他货币资金57,442.74元。
2．其他应收款和坏账准备
其他应收款账面价值 753,562.54元，其中账面余额 767,530.65元，坏账准备 13,968.11元，内容包括关联方往来款、保证金、押金等。其中账龄在 1年以内的有658,730.65元，占总金额的85.82%；账龄在1-2年的有100,000.00元，占总金额的13.03%；账龄在 5年以上的有 8,800.00元，占总金额的1.15%。其中关联方往来包括应收杭州菠萝蜜影视传媒有限公司205,920.00元、许妍红431,810.65元。
评估人员通过检查原始凭证、基准日后收款记录及相关的文件资料等方式确认款项的真实性，东方国龙公司的坏账准备政策采用账龄分析法，即账龄在1年以内的坏账准备提1%、1-2年提5%、2-3年提10%、3-4年提30%、4-5年提30%、5年以上提50%。按财务会计制度核实，未发现不符情况。
经核实，其他应收款账面余额均有证据表明可以全额收回，包括应收关联方往来款、保证金、押金等的款项，估计发生坏账的风险较小，以其核实后的账面余额
四川长城国际动漫游戏股份有限公司拟收购股权涉及的
杭州东方国龙影视动画有限公司股东全部权益价值评估项目 评估说明为评估值。
公司按规定计提的坏账准备13,968.11元评估为零。
其他应收款评估价值为767,530.65元，与其账面净额相比评估增值 13,968.11元，增值率为1.85%。
3．存货
存货账面价值284,178.18元，为库存商品，系核算的杰米熊三期成本。
评估人员了解了库存商品成本的核算，账面成本构成合理。
库存商品账面余额为杰米熊三期未结转的成本，由于该动画片系列未来仍将产生持续的收入，其成本需要在未来正常结转，故以核实后的账面值为评估值。
库存商品评估价值为284,178.18元。
4．流动资产评估结果
账面价值 1,177,160.83元
评估价值 1,191,128.94元
评估增值 13,968.11元
增值率 1.19%
二)非流动资产
1．长期股权投资
(1)概况
长期股权投资账面价值 2,671,621.70元，其中账面余额 2,671,621.70元，减值准备0.00元。
被投资单位系投资的全资子公司杭州菠萝蜜影视传媒有限公司，基本情况如下表所示:
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|序号|被投资单位名称|投资日期|股权比例|账面余额|减值准备|账面价值|
|1|杭州菠萝蜜影视传媒有限公司|2013年7月|100%|2,671,621.70|0.00|2,671,621.70|

评估人员查阅了上述投资项目的协议、合同、章程、验资报告、企业法人营业执照等，了解了被投资单位的生产经营情况，获取了被投资单位截至 2014年 9月30日的业经审计的会计报表。按财务会计制度核实，未发现不符情况。
(2)具体评估方法
2014年9月28日，东方国龙公司以210.00万元和60.00万元分别受让杭州菠
萝蜜影视传媒有限公司股东许妍红、股东张澋源持有的杭州菠罗蜜公司70%和20%
四川长城国际动漫游戏股份有限公司拟收购股权涉及的
杭州东方国龙影视动画有限公司股东全部权益价值评估项目 评估说明股权。2014年 11月已办理了相应的财产权转移手续和工商变更登记。自此杭州菠萝蜜影视传媒有限公司成为东方国龙公司公司的全资子公司。由于本次合并为同一控制下的企业合并，且相应的股权转让合同已于基准日前签订，故本次评估视同基准日已经完成了这一合并。
对于投资全资子公司杭州菠萝蜜影视传媒有限公司的长期股权投资，本次按同一标准、同一基准日进行现场核实和评估（详见本评估说明附件），以该家子公司评估后的股东权益中被评估单位所占份额为评估值。计算公式为：
长期股权投资评估值=被投资单位股东全部权益的评估价值×股权比例
长期股权投资评估价值为 2,668,983.30元，与其账面余额相比评估减值2,638.40元，减值率为0.10%。
2．设备类固定资产
(1)概况
1)基本情况
列入评估范围的设备类固定资产共计 139台（套/辆），合计账面原值1,199,941.00元，账面净值373,468.53元，减值准备0.00元。
根据东方国龙公司提供的《电子设备评估明细表》和《车辆评估明细表》，设备类固定资产在评估基准日的详细情况如下表所示：
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|编|科目名称|计量||账面价值(元)||
||||数量|||
|号||单位||原值|净值|
|1|固定资产--电子设备|台（套）|138|815,941.00|70,535.17|
|2|固定资产--车辆|辆|1|384,000.00|302,933.36|
|3|减值准备|||0.00|0.00|

被评估单位对设备类固定资产的折旧及减值准备的计量采用如下会计政策：固定资产折旧采用年限平均法，各类机器设备的使用寿命、预计净残值和年折旧率如下：
|||||
|-|-|-|-|
|固定资产类别|使用寿命(年)|预计净残值|年折旧率(%)|
|运输工具|3|5%|31.67%|
|办公设备|3-5|5%|19-31.67%|

被评估单位对设备类固定资产的减值准备计提采用个别认定的方式。截至评估
四川长城国际动漫游戏股份有限公司拟收购股权涉及的
杭州东方国龙影视动画有限公司股东全部权益价值评估项目 评估说明基准日，东方国龙公司未计提固定资产减值准备。
2)主要设备与设备特点
评估人员对东方国龙公司的设备的购建过程、电子设备权属等情况进行了解，掌握主要设备的配置情况、技术性能要求等资料数据。
列入本次评估范围的设备为电脑、空调等电子、办公设备和轿车等车辆，均分布于东方国龙公司办公场地内。
3)设备的购置日期、技术状况与维护管理
委估设备均系国产设备，其原始制造质量正常。购置时间范围为2005-2014年，设备使用年份较长。被评估单位未有专人负责设备维修、保养、管理制度。
4)机器设备核实的方法、过程和结果
本公司评估人员首先向东方国龙公司财务部门了解与查核设备的账面价值与构成有关的情况，并听取企业有关部门对公司设备管理及分布的情况介绍，向设备管理部门了解设备的名称、规格型号、生产厂家等，然后与设备管理人员一起，对照《电子设备评估明细表》、《车辆评估明细表》，对列入评估范围的设备进行了逐项核实，并将勘查情况作了相应记录，为下一步的评估工作打下基础。
经核实，委估设备的整体状况较好，基本能满足办公和工程建设需要。
5)权属情况
评估人员查阅了设备购置发票、付款凭证、车辆行驶证等资料，对设备的权属相关资料进行了必要的查验；还复印了有关设备购入的原始发票等，同时被评估单位也对设备的权属作了承诺。经核实，没有发现委估设备类固定资产存在权属资料瑕疵情况。
6)经清查后待处理事项：
地板、非线编辑机等 16项设备类固定资产，实际已无物，合计账面原值238,242.00元，账面净值13,099.35元，尚未进行账务处理，拟在评估时处理。
7)其他事项
据了解，车牌号为浙AY875H的奥迪牌轿车在评估基准日均已设定抵押权，为被评估单位向银行贷款提供担保。
(2)评估方法
根据本次资产评估的特定目的、相关条件和委估设备的特点，确定以成本法为
四川长城国际动漫游戏股份有限公司拟收购股权涉及的
杭州东方国龙影视动画有限公司股东全部权益价值评估项目 评估说明主的评估方法，采用成本法进行评估是指首先估测在评估基准日重新建造一个与评估对象相同的资产所需的成本即重置成本，然后估测被评估资产存在的各种贬值因素，并将其从重置成本中予以扣除而得到被评估资产价值的方法。计算公式为：评估价值＝重置价值×综合成新率
1)重置价值的确定
重置价值由设备现行购置价、运杂费、安装调试费、建设期管理费和资本化利息以及其他费用中的若干项组成。
A．现行购置价
对于电脑、复印件等电子、办公设备，通过查阅相关报价信息或向销售商询价，以当前市场价作为购置价。
对于车辆，通过上网查询、查阅《全国汽车报价及评估》等资料确定现行购置价。
B．相关费用
由于本次所评办公设备购置使用简便，所以不再单独考虑运杂费、安装调试费、建设期管理费和资本化利息等相关费用。
车辆的相关费用考虑车辆购置附加税10%和证照杂费等。
C．重置价值
重置价值＝现行购置价+相关费用
2)成新率的确定
根据各种设备特点及使用情况，确定设备成新率。
A．对于价值量较小的电脑、复印机等电子、办公设备，主要以使用年限法为基础，结合设备的使用维修和外观现状，确定成新率。对更新换代速度、功能性贬值快的电子设备，考虑技术更新快所造成的经济性贬值因素。
B．对于车辆的成新率以使用年限法为基础，并考虑车辆的已行驶里程、维护保养情况等综合评定。
(3)评估举例
例一、以奥迪牌轿车（列《车辆评估明细表》第 1项）为例对车辆的评估过程作具体说明：
1)车辆概况
四川长城国际动漫游戏股份有限公司拟收购股权涉及的
杭州东方国龙影视动画有限公司股东全部权益价值评估项目 评估说明车辆名称：奥迪牌轿车
规格型号：奥迪牌FV7201BACWG
生产厂家：一汽-大众汽车有限公司
启用日期：2014年1月
账面原值：384,000.00元
账面净值：302,933.36元
牌照号：浙AY875H
2)重置价值的评定
经上网询价得知，得该车现行购价为400,000.00元（含税）。
则车辆不含税购置价格=400,000.00÷（1+17%）=341,880.00元（已圆整）计入车辆购置附加税10%，及证照及其他杂费500.00元；
车辆购置附加税=400,000.00÷(1+17%)×10%=34,190.00元（已圆整）
证照及其他杂费= 500.00元
重置价值= 341,880.00+ 34,190.00+ 500.00
=376,570.00元(已圆整)
3)成新率的评定
根据国家有关规定并结合该车实际情况，确定该车辆经济使用年限为10年，目前已使用0.67年，尚可使用年限为9.33年。
成新率K=尚可使用年限/耐用年限×100%
=9.33/10×100%
=93%
考虑实际车况和已行驶里程，综合确定该车辆成新率为93%。
4)评估值的确定
评估值=重置价值×综合成新率
=376,570.00元×93%
=350,210.00元(已圆整)
(4)设备类固定资产评估结果
账面原值 1,199,941.00元
账面净值 373,468.53元
四川长城国际动漫游戏股份有限公司拟收购股权涉及的
杭州东方国龙影视动画有限公司股东全部权益价值评估项目 评估说明重置价值 611,206.05元
评估价值 409,560.00元
评估增值 36,091.47元
增值率 9.66%
3．非流动资产评估结果
账面价值 3,045,090.23元
评估价值 3,078,543.30元
评估增值 33,453.07元
增值率 1.10%
三)流动负债
1．短期借款
短期借款账面价值 452,800.00元，包括抵押借款 152,800.00元、保证借款 300,000.00元。其中抵押借款系公司以车辆为抵押物提供担保,保证借款由自然人许妍红、张澋源提供连带责任的保证。
评估人员查阅了有关借款合同及相关资料，了解借款条件、期限，通过查阅账簿、记账凭证等了解借款、还款、逾期情况，并对部分银行借款进行了函证，回函相符。按财务会计制度核实，未发现不符情况。
经核各项借款均需支付，以核实后的账面价值为评估价值。
短期借款评估值为452,800.00元。
2．应付账款
应付账款账面价值192,750.42元，系应付的货款。
评估人员通过查阅账簿及原始凭证，了解款项发生的时间、原因和期后付款情况，审核了债务的相关文件资料核实交易事项的真实性。按财务会计制度核实，未发现不符情况。
经核实，该款项应需支付，以核实后的账面值为评估值。
应付账款评估值为192,750.42元。
3．预收款项
预收款项账面价值612,325.00元，为预收的动漫制作款。评估人员查阅了账簿及原始凭证，了解款项内容和期后提供资产（权利）或偿还款项的情况；检查对方
四川长城国际动漫游戏股份有限公司拟收购股权涉及的
杭州东方国龙影视动画有限公司股东全部权益价值评估项目 评估说明是否根据合同、协议支付款项；对账龄较长的款项，关注是否已具备确认收入的条件。按财务会计制度核实，未发现不符情况。
经核实，该款项期后应需正常结算，以核实后的账面值为评估值。
预收款项评估值为612,325.00元。
4．应交税费
应交税费账面价值 14,051.08元，包括应交的增值税 9,620.49元、城建税673.43元、教育费附加288.61元、地方教育费附加192.42元、水利建设基金320.69元、印花税5.50元、代扣的个人所得税2,949.94元。
被评估单位各项税负政策如下:
增值税按应税收入的3%计缴，营业税按应税收入的5%计缴,城市维护建设税按应缴流转税额的7%计缴，教育费附加按应缴流转税额的3%计缴、地方教育附加按应缴流转税额的2%计缴，企业所得税按应纳税所得额的25%计缴。
评估人员取得相应申报资料及其他证明文件，复核各项税金及附加的计、交情况，并了解期后税务稽查和税款缴纳情况。按财务会计制度核实，未发现不符情况。
评估人员按被评估单位提供的有关资料核实无误，各项税费应需支付，以核实后的账面价值为评估值。
应交税费评估值为14,051.08元。
5．其他应付款
其他应付款账面价值1,179,105.58元，包括应付的关联方往来款、代扣代缴职工社保等。通过查阅账簿及原始凭证，了解款项发生的时间、原因和期后付款情况，评估人员审核了债务的相关文件资料核实交易事项的真实性。按财务会计制度核实，未发现不符情况。
经核实，各款项均需支付，以核实后的账面值为评估值。
其他应付款评估价值为1,179,105.58元。
6．流动负债评估结果
账面价值 2,451,032.08元
评估价值 2,451,032.08元
（二）收益法
收益法是指通过将被评估单位的预期收益资本化或折现以确定评估对象价值的
四川长城国际动漫游戏股份有限公司拟收购股权涉及的
杭州东方国龙影视动画有限公司股东全部权益价值评估项目 评估说明评估方法。
一)收益法的的应用前提
1．投资者在投资某个企业时所支付的价格不会超过该企业(或与该企业相当且具有同等风险程度的同类企业)未来预期收益折算成的现值。
2．能够对企业未来收益进行合理预测。
3．能够对与企业未来收益的风险程度相对应的收益率进行合理估算。
二)收益法的模型
结合本次评估目的和评估对象，采用企业自由现金流折现模型确定企业自由现金流价值，并分析公司溢余资产、非经营性资产的价值，确定公司的整体价值，并扣除公司的付息债务确定公司的股东全部权益价值。计算公式为：
股东全部权益价值＝企业整体价值-付息债务
企业整体价值＝企业自由现金流评估值＋非经营性资产的价值＋溢余资产价值本次评估采用分段法对企业的收益进行预测，即将企业未来收益分为明确的预测期期间的收益和明确的预测期之后的收益。计算公式为：
企业自由现金流＝息税前利润×(1-所得税率)＋折旧及摊销－资本性支出－营运资金增加额
n CFF
企业自由现金流评估值 tP(1r)n
（1r)t n n
t1 t
式中：n——明确的预测年限
CFF——第t年的企业现金流
t
r——加权平均资本成本
t——未来的第t年
P——第n年以后的连续价值
n
三)收益期与预测期的确定
本次评估假设公司的存续期间为永续期，收益期为无限期。采用分段法对公司的收益进行预测，即将公司未来收益分为明确的预测期间的收益和明确的预测期之后的收益，其中对于明确的预测期的确定综合考虑了行业产品的周期性和企业自身发展的情况，根据评估人员的市场调查和预测，取5年(2019年末)作为分割点较为适宜。
四川长城国际动漫游戏股份有限公司拟收购股权涉及的
杭州东方国龙影视动画有限公司股东全部权益价值评估项目 评估说明四)收益预测的假设条件
1.基本假设
(1)本次评估以委估资产的产权利益主体变动为前提，产权利益主体变动包括利益主体的全部改变和部分改变。
(2)本次评估以公开市场交易为假设前提。
(3)本次评估以东方国龙公司按预定的经营目标持续经营为前提，即东方国龙公司的所有资产仍然按照目前的用途和方式使用，不考虑变更目前的用途或用途不变而变更规划和使用方式。
(4)本次评估以东方国龙公司提供的有关法律性文件、各种会计凭证、账簿和其他资料真实、完整、合法、可靠为前提。
(5)本次评估以宏观环境相对稳定为假设前提，即国家现有的宏观经济、政治、政策及东方国龙公司所处行业的产业政策无重大变化，或其变化能明确预期；国家货币金融政策基本保持不变，国家现行的利率、汇率等无重大变化，或其变化能明确预期；国家税收政策、税种及税率等无重大变化，或其变化能明确预期。
(6)本次评估以东方国龙公司经营环境相对稳定为假设前提，即东方国龙公司主要经营场所及业务所涉及地区的社会、政治、法律、经济等经营环境无重大改变；
企业能在既定的经营范围内开展经营活动，不存在任何政策、法律或人为障碍。
2.具体假设
(1)假设被评估单位管理层勤勉尽责，具有足够的管理才能和良好的职业道德，被评估单位的管理层及主营业务等保持相对稳定。
(2)假设被评估单位每一年度的营业收入、成本费用、更新及改造等的支出，在年度内均匀发生。
(3)假设被评估单位在收益预测期内采用的会计政策与评估基准日时采用的会计政策在所有重大方面一致。
(4)假设无其他人力不可抗拒因素及不可预见因素对企业造成重大不利影响。
3．特殊假设
由于动漫产品的销售收入普遍低于制作成本，因此各地政府均对动漫行业进行了一定的扶持和补助。根据杭州市委办【2014】4号《市委办公厅市政府办公厅关于进一步鼓励和扶持杭州市动漫产业发展的实施意见》、杭州高新技术产业开发区
四川长城国际动漫游戏股份有限公司拟收购股权涉及的
杭州东方国龙影视动画有限公司股东全部权益价值评估项目 评估说明管理委员会发布的《关于扶持文化创意产业发展的实施办法》，东方国龙公司未来可以获得财政补贴包括房租补贴、贷款贴息、获奖奖励、播出奖励、票房补助、项目扶持补贴等政府补贴收入。由于大部分动漫企业的动画片制作成本高于发行收入这一情况在短期内预计难以逆转，因此本次预测假设未来政府补助将持续有效，即东方国龙公司将可以持续获得上述政府补贴收入。
评估人员根据资产评估的要求，认定这些前提条件在评估基准日时成立，当以上评估前提和假设条件发生变化，评估结论将失效。
五)收益法相关因素分析
1．影响企业经营的宏观、区域经济因素分析
(1)我国宏观经济形势
今年以来，面对错综复杂的国内外形势，党中央、国务院总揽全局、把握大势，坚持稳中求进、改革创新的工作总基调，科学统筹稳增长、促改革、调结构、惠民生、防风险，在区间调控基础上更加注重定向调控，国民经济在新常态下运行总体平稳、稳中有进、稳中提质。
经初步核算，前三季度国内生产总值419,908亿元，按可比价格计算，同比增长7.4%。分季度看，一季度同比增长7.4%，二季度增长7.5%，三季度增长7.3%。
分产业看，第一产业增加值37,996亿元，同比增长4.2%；第二产业增加值 185,787亿元，增长7.4%；第三产业增加值 196,125亿元，增长7.9%。从环比看，三季度国内生产总值增长1.9%。
1)农业生产形势较好
全国夏粮总产量13,660万吨，比上年增加475万吨，增长3.6%；早稻总产量3,401万吨，比上年减少12.5万吨，下降0.4%；秋粮有望再获好收成。前三季度，猪牛羊禽肉产量5,975万吨，同比增长2.0%，其中猪肉产量3,972万吨，增长3.3%。
2)工业生产基本平稳
前三季度，全国规模以上工业增加值按可比价格计算同比增长8.5%，增速比上半年回落0.3个百分点。分经济类型看，国有及国有控股企业增加值同比增长5.2%，集体企业增长2.6%，股份制企业增长9.9%，外商及港澳台商投资企业增长6.7%。
分三大门类看，采矿业增加值同比增长4.8%，制造业增长9.6%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长3.1%。分地区看，东部地区增加值同比增长8.0%，中部
四川长城国际动漫游戏股份有限公司拟收购股权涉及的
杭州东方国龙影视动画有限公司股东全部权益价值评估项目 评估说明地区增长8.5%，西部地区增长10.6%。分产品看，464种产品中有 346种产品产量同比增长。前三季度规模以上工业企业产销率达到97.7%，比上半年提高 0.2个百分点。规模以上工业企业实现出口交货值 87,483亿元，同比增长6.4%。9月份，规模以上工业增加值同比增长8.0%，环比增长0.91%。
1-8月份，全国规模以上工业企业实现利润38,330亿元，同比增长10.0%，其中，主营活动利润 35,870亿元，增长9.6%。规模以上工业企业每百元主营业务收入中的成本为86.06元，主营业务收入利润率为5.52%。
3)固定资产投资增速放缓
前三季度，固定资产投资（不含农户）357,787亿元，同比名义增长16.1%（扣除价格因素实际增长15.3%），增速比上半年回落1.2个百分点。其中，国有及国有控股投资 112,369亿元，增长14.1%；民间投资 231,509亿元，增长18.3%，占全部投资的比重为64.7%。分地区看，东部地区投资同比增长14.9%，中部地区增长17.8%，西部地区增长17.9%。分产业看，第一产业投资8,642亿元，同比增长27.7%；
第二产业投资150,180亿元，增长13.7%；第三产业投资198,965亿元，增长17.4%。
从到位资金情况看，前三季度到位资金 391,141亿元，同比增长12.4%。其中，国家预算资金增长14.1%，国内贷款增长11.2%，自筹资金增长16.1%，利用外资下降7.0%。前三季度新开工项目计划总投资303,729亿元，同比增长14.4%。从环比看，9月份固定资产投资（不含农户）增长0.77%。
前三季度，全国房地产开发投资68,751亿元，同比名义增长12.5%（扣除价格因素实际增长11.7%），增速比上半年回落1.6个百分点，其中住宅投资增长11.3%。
房屋新开工面积 131,411万平方米，同比下降9.3%，其中住宅新开工面积下降13.5%。全国商品房销售面积77,132万平方米，同比下降8.6%，其中住宅销售面积下降10.3%。全国商品房销售额 49,227亿元，同比下降8.9%，其中住宅销售额下降10.8%。房地产开发企业土地购置面积24,014万平方米，同比下降4.6%。9月末，全国商品房待售面积57,148万平方米，同比增长28.0%。前三季度，房地产开发企业到位资金89,869亿元，同比增长2.3%。
4)市场销售稳定增长
前三季度，社会消费品零售总额 189,151亿元，同比名义增长12.0%（扣除价格因素实际增长10.8%），增速比上半年回落0.1个百分点。其中，限额以上单位消
四川长城国际动漫游戏股份有限公司拟收购股权涉及的
杭州东方国龙影视动画有限公司股东全部权益价值评估项目 评估说明费品零售额 94,233亿元，增长9.5%。按经营单位所在地分，城镇消费品零售额 163,132亿元，同比增长11.9%，乡村消费品零售额 26,019亿元，增长13.0%。按消费形态分，餐饮收入 19,934亿元，同比增长9.7%，商品零售 169,217亿元，增长12.3%，其中限额以上单位商品零售 88,414亿元，增长10.1%。9月份，社会消费品零售总额同比名义增长11.6%（扣除价格因素实际增长10.8%），环比增长0.85%。
前三季度，全国网上零售额18,238亿元，同比增长49.9%。其中，限额以上单位网上零售额2,888亿元，增长54.8%。
5)进出口增速回升
前三季度，进出口总额194,223亿元人民币，以美元计价为31,626亿美元，同比增长3.3%，增速比上半年加快2.1个百分点。其中，出口104,224亿元人民币，以美元计价为16,971亿美元，增长5.1%；进口89,998亿元人民币，以美元计价为14,655亿美元，增长1.3%。进出口相抵，顺差14,226亿元人民币，以美元计价为 2316亿美元。9月份，进出口总额 24,417亿元人民币，以美元计价为 3,964亿美元，同比增长11.3%。其中，出口13,159亿元人民币，以美元计价为2,137亿美元，增长15.3%；进口11,258亿元人民币，以美元计价为1827亿美元，增长7.0%。
6)居民消费价格总体稳定
前三季度，居民消费价格同比上涨2.1%，涨幅比上半年回落0.2个百分点。其中，城市上涨2.2%，农村上涨1.9%。分类别看，食品价格同比上涨3.3%，烟酒及用品下降0.6%，衣着上涨2.4%，家庭设备用品及维修服务上涨1.2%，医疗保健和个人用品上涨1.2%，交通和通信上涨0.1%，娱乐教育文化用品及服务上涨2.2%，居住上涨2.3%。在食品价格中，粮食价格上涨3.1%，油脂价格下降5.0%，猪肉价格下降4.5%，鲜菜价格下降1.3%。9月份，居民消费价格同比上涨1.6%，环比上涨0.5%。前三季度，工业生产者出厂价格同比下降1.6%，9月份同比下降1.8%，环比下降0.4%。前三季度，工业生产者购进价格同比下降1.8%，9月份同比下降1.9%，环比下降0.4%。
7)居民收入稳定增长
前三季度，全国农村居民人均现金收入 8,527元，同比名义增长11.8%，扣除价格因素实际增长9.7%。全国城镇居民人均可支配收入 22,044元，同比名义增长9.3%，扣除价格因素实际增长6.9%。根据城乡一体化住户调查，前三季度全国居民
四川长城国际动漫游戏股份有限公司拟收购股权涉及的
杭州东方国龙影视动画有限公司股东全部权益价值评估项目 评估说明人均可支配收入 14,986元，同比名义增长10.5%，扣除价格因素实际增长8.2%。
全国居民人均可支配收入中位数13,120元，同比名义增长12.1%。9月末，农村外出务工劳动力 17,561万人，同比增加 169万人，增长1.0%。外出务工劳动力月均收入2,797元，增长10.0%。
8)结构调整取得积极进展
产业结构更趋优化。前三季度，第三产业增加值占国内生产总值的比重为46.7%，比上年同期提高 1.2个百分点，高于第二产业 2.5个百分点。需求结构继续改善。前三季度，最终消费支出对国内生产总值增长的贡献率为48.5%，比上年同期提高2.7个百分点。城乡居民收入差距进一步缩小。前三季度，农村居民人均现金收入实际增长快于城镇居民人均可支配收入2.8个百分点，城乡居民人均收入倍差2.59，比上年同期缩小0.05。节能降耗继续取得新进展。前三季度，单位国内生产总值能耗同比下降4.6%。
9)货币信贷增势平稳
9月末，广义货币（M2）余额120.21万亿元，同比增长12.9%，狭义货币（M1）余额32.72万亿元，增长4.8%，流通中货币（M0）余额5.88万亿元，增长4.2%。
9月末，人民币贷款余额79.58万亿元，人民币存款余额112.66万亿元。前三季度，新增人民币贷款7.68万亿元，同比多增4,045亿元，新增人民币存款8.27万亿元，同比少增 2.99万亿元。前三季度，社会融资规模为 12.84万亿元，比上年同期减少1.12万亿元。
总的来看，前三季度国民经济运行保持了总体平稳、稳中有进、稳中提质的发展态势，但国内外环境仍然错综复杂，经济发展仍面临不少困难和挑战。下一阶段，要认真贯彻落实党中央、国务院各项决策部署，科学认识新常态，积极适应新常态，着力改革创新，着力转型升级，着力民生改善，保持宏观政策的连续性稳定性，适时适度预调微调，努力实现经济平稳健康发展。
(2)浙江省2014年前三季度国民经济运行情况
今年以来，面对错综复杂的国内外形势，浙江省委省政府坚持以科学发展观为指导，着力稳增长、抓改革、促转型、治环境、惠民生、保稳定，集中精力抓工业、千方百计稳出口、加大力度扩投资、全力以赴防风险，前三季度经济运行稳中有升、转中向好，主要经济指标处于中高速增长合理区间，全省生产总值 27,822亿元，
四川长城国际动漫游戏股份有限公司拟收购股权涉及的
杭州东方国龙影视动画有限公司股东全部权益价值评估项目 评估说明按可比价格计算，比去年同期增长7.4%，增幅比一季度和上半年分别回升 0.4和 0.2个百分点，其中，一产增加值 1,153亿元，增长1.1%；二产增加值 13,850亿元，增长6.9%；三产增加值12,819亿元，增长8.4%。
1)农业稳步增长。前三季度，农、渔业增加值分别增长2.8%和2%，林、牧业增加值分别下降1.5%和5.3%。生态效益农业持续发展。蔬菜、花卉、药材播种面积分别增长1.0%、4.6%和2.8%。林业和畜牧业略降，渔业生产稳定。肉类总产量122.3万吨，下降5.3%；水产品总产量289.5万吨，增长2.1%。
2)工业增速回升。前三季度，规模以上工业增加值 9,029亿元，增长6.6%，增幅比一季度和上半年分别回升0.4和0.2个百分点，其中，9月份增长7.4%，为年内新高。销售产值 46,381亿元，增长5.7%，其中，出口交货值,8842亿元，增长5.1%。规模以上工业小微企业工业增加值增长8.2%。
前三季度，规模以上工业实现利润2,452亿元，增长9.8%，增速高于主营业务收入5.1个百分点。主营业务利润率为5.37%，同比提高0.25个百分点；劳动生产率为17.3万元/人，按可比价计算增长9%（折年率）。
3)服务业较快增长。前三季度，批发和零售、交通运输仓储和邮政、住宿和餐饮业、金融和其他服务业增加值分别增长9.3%、8%、7.7%、7.1%和11.5%，房地产业下降0.3%。全社会货物运输量和货物周转量分别增长4.4%和6.9%。沿海港口货物吞吐量 8.15亿吨，增长5.9%。1-8月，规模以上服务业（不包括批零住餐、银证保和房地产开发）企业营业收入增长12%，比 1-5月回升 1个百分点，利润总额增长10.3%。
4)产业结构调整取得新进展。前三季度，第三产业增加值增速比同期GDP高出1个百分点，对GDP增长贡献率达51.2%。规模以上工业新产品产值增长21%，新产品产值率为27.6%，同比提高 3.4个百分点。装备制造、高新技术和战略性新兴产业增加值分别增长9.3%、8.7%和8.6%，增幅均高于规模以上工业；八大高耗能行业增加值仅增长3.4%。规模以上工业单位增加值能耗下降8.9%。信息经济发展势头较好。前三季度，规模以上工业电子信息制造业增加值增长8.9%；软件和信息服务业营业收入增长17.5%；实现网络零售3796亿元，增长53.9%，相当于社会消费品零售总额的31.2%。
5)投资平稳增长。前三季度，固定资产投资 17,139亿元，增长16%。其中，
四川长城国际动漫游戏股份有限公司拟收购股权涉及的
杭州东方国龙影视动画有限公司股东全部权益价值评估项目 评估说明民间投资10,556亿元，增长17.1%，占投资总额的61.6%。基础设施投资增长较快，增长18.7%。工业投资增长8.3%，其中，工业技术改造投资增长14.5%，占工业投资66.1%。三产投资 11,062亿元，增长20.6%，增长较快，比投资总额增速高 4.6个百分点。房地产开发投资 5,272亿元，增长20.9%。房屋施工面积增长13.8%，其中，新开工面积增长12.3%。商品房屋销售面积下降12.9%，销售额下降19.5%，降幅分别比上半年收窄9.7和8个百分点。
6)消费稳定增长。前三季度，社会消费品零售总额 12,151亿元，增长11.9%，扣除价格因素，实际增长10.5%，增幅基本与上半年持平。其中，9月份回升明显，增长12.1%。汽车销售继续回落。前三季度汽车类零售额 2,114亿元，增幅从一季度的25.9%回落到7.5%。餐饮住宿业增速回落。限额以上企业（单位）餐饮业零售额 244亿元，增长3.5%，住宿业零售额 103亿元，增长0.8%，增幅分别比上半年回落2.4和1.4个百分点。
7)进出口明显回升。前三季度，进出口总额 2,659亿美元，增长6.7%，增幅比上半年回升 0.7个百分点，其中，进口 627亿美元，下降3.2%；出口 2032亿美元，增长10.2%，增幅比上半年回升2个百分点，高于全国（5.1%）。以人民币计价，进出口总额 16,331亿元，增长5.2%，出口 12,481亿元，增长8.6%，进口 3,849亿元，下降4.6%。
8)财政收支平稳增长，金融运行基本稳定。前三季度，财政总收入5,912亿元，增长7.6%，其中，公共财政预算收入3,301亿元，增长8.2%，增幅与上半年持平。
公共财政预算支出 3,418亿元，增长12.1%，住房保障、节能环保、城乡社区、卫生计生、社会保障和就业、教育、文体传媒等支出分别增长41.4%、27.8%、24.3%、22.8%、13.4%、11.5%、8.8%。
9月末，金融机构本外币存款余额78,424亿元，同比增长6.6%，新增存款4,691亿元，同比少增 2,187亿元。本外币贷款余额为 69,982亿元，同比增长8.6%，新增贷款4427亿元，同比少增386亿元。
9)CPI涨幅回落，PPI降幅收窄。前三季度，居民消费价格比去年同期上涨2.4%，涨幅比上半年回落0.2个百分点。其中，9月份同比上涨1.6%，为去年4月以来最低，环比下降0.1%。分类别看，前三季度，食品、娱乐教育文化用品及服务、居住、医疗保健和个人用品、衣着类、家庭设备用品及维修服务、交通和通信价格分别上
四川长城国际动漫游戏股份有限公司拟收购股权涉及的
杭州东方国龙影视动画有限公司股东全部权益价值评估项目 评估说明涨3.6%、2.9%、2.8%、1.8%、1.7%、1.5%、0.2%，烟酒类价格下降0.4%。工业生产者出厂价格同比下降1%，购进价格同比下降1.6%，降幅分别比上半年收窄 0.1和0.3个百分点。
10)居民收入稳定增长，农村快于城镇。根据城乡一体化住户调查，前三季度，全省居民人均可支配收入25,156元，增长9.8%，扣除价格影响因素，实际增长7.2%，实际增幅与上半年持平，其中，城镇常住居民人均可支配收入 30,864元，农村常住居民人均可支配收入 15,523元，分别增长9.2%和10.8%，扣除价格因素，实际增长6.6%和8.1%，农村居民收入增长快于城镇居民。
前三季度，浙江经济运行依然保持稳中有升态势，总体是健康的、正常的。但在世界经济复苏不及预期，外需增长放缓的大环境下，浙江经济下行压力也不小，经济增长低于年初预期，特别是工业经济回升不快，实体经济投资意愿不强，部分行业企业困难不小，房地产市场调整压力仍然较大。预计四季度在有效实施精准对策下，浙江经济将继续呈现稳走向好态势，要实现全年经济发展预期目标还需付出更大努力。
2．企业所在行业现状与发展前景分析
(1)行业基本情况
“动漫”是指动画和漫画的合称与缩写。泛指所有的动画、漫画作品。随着现代传媒技术的发展，动画和漫画之间联系日趋紧密，两者常被合称为“动漫”，动漫产业因此产生。根据《关于推动我国动漫产业发展的若干意见》（国办发[2006]32号），动漫产业的定义为：以“创意”为核心，以动画、漫画为表现形式，包含动漫图书、报刊、电影、电视、音像制品、舞台剧和基于现代信息传播技术手段的动漫新品种等动漫直接产品的开发、生产、出版、播出、演出和销售，以及与动漫形象有关的服装、玩具、电子游戏等衍生产品的生产和经营的产业。动漫产业可分为动画片、新媒体动漫及动漫衍生品。
动漫产业上游主要包括动漫制作服务及动漫衍生品的制作原料（纺织原料和塑料制品）等。目前我国绝大部分动漫玩具和动漫服饰生产企业都是出口企业，国内玩具制造工艺成熟、出口量大。我国动漫衍生品生产企业主要是为国外企业代工，依托廉价的劳动力成本制造相关产品获取利润。我国制造业强大的生产能力具有足够的能力支持我国动漫产业的发展。
四川长城国际动漫游戏股份有限公司拟收购股权涉及的
杭州东方国龙影视动画有限公司股东全部权益价值评估项目 评估说明我国动漫产业市场最终面对的都是公众消费者。动漫产品制作完成后，通过各大播映平台、机构（包括电视台、电影院线和网络视频网站）被观众收看。动漫衍生品则直接面向消费者或通过经销商面向消费者销售。
(2)行业壁垒
动漫行业是一个相对准入门槛较低的行业，根据监管要求、技术、市场条件和资金的限制可概括为经营资质壁垒、技术壁垒、品牌。
1）经营资质壁垒
持有《广播电视节目制作经营许可证》的制作机构可申请制作动画片。依据广电总局在 2006年 7月 11日印发的《国产电视动画片制作备案公示管理制度暂行规定》：凡持有《广播电视节目制作经营许可证》的制作机构均可申请制作动画片。
国产电视动画片经国家广电总局备案公示后方能投产制作。未经备案公示的国产电视动画片，不予审查完成片，不予发放《动画片发行许可证》，各级电视播出机构不予播出。
2）技术壁垒
动漫产品的的制作是一项繁杂且对企业技术水平有较高要求的工作，包括分镜、原画、动画、上色、背景作画、摄影、配音、录音、剪接、特效、字幕、合成、试映等部分。目前，我国以吸收和模仿国外先进技术进行相关创作的模式已经不能满足观众对动画产品的需求，难以适应日益激烈的市场竞争。行业内企业要在市场竞争中占据一席之地，必须形成较强的产品自主开发能力，加强相关技术的创新，形
成自由技术优势。
四川长城国际动漫游戏股份有限公司拟收购股权涉及的
杭州东方国龙影视动画有限公司股东全部权益价值评估项目 评估说明3）品牌壁垒
动漫产品作为人们日常娱乐消费对象，直接面向观众和消费者，产品的质量直接影响其受众规模和市场规模。随着人们生活水平的提高，对精神层次的消费提出了更高的需求，粗制滥造的动漫作品和衍生产品必将被市场所淘汰。动漫作品制作企业往往需要优秀的作品来在观众和消费者中建立良好的口碑，才能在市场中占据一席之地。因此，会对质量控制不严格、市场口碑和品牌知名度较低的竞争者形成壁垒。
(3)国际主要发展趋势
当前国际上最成熟的市场当属美国和日本，两国的动漫产业均走出了独特的成长路径，具备较高的借鉴意义和研究价值，代表了市场主导模式下产业格局的演变，而第三位的韩国与中国都是在政府指导的背景下成长起来，且主体以中小企业为主，但韩国动漫起源点在游戏产业，由此衍生出优秀的形象形成良性循环。
凭借着领先的市场判断力、文化观念及技术水平，美国的动漫产业率先发展起来并确立地位；20世纪 80年代之后日本、韩国等国家才开始陆续崛起，形成了目前美、日、韩三足鼎立的世界动漫格局，英国、法国则位列第二梯队。
近些年，走向成熟的国际动漫市场呈现出积极的发展态势：1）动漫内容制作国际化，跨国文化和市场的吸引力驱动合作模式升级；2）知名的动漫形象影响力壮大，实现商业价值体现，品牌授权市场火热；3）大型动漫集团逐步推进跨国经营战略；4）产业链并购带来市场集中度上升；5）技术创新提升内容质量，同时又放大中下游的市场效应。
(4)我国动漫行业的现状和发展趋势
1）行业现状
四川长城国际动漫游戏股份有限公司拟收购股权涉及的
杭州东方国龙影视动画有限公司股东全部权益价值评估项目 评估说明数据来源：《中国动漫产业发展报告（2013）
根据《中国动漫产业发展报告（2013）》数据显示，我国动漫产业从“十一”五末不足 100亿元，到 2010年发展到 470.84亿元，年均增长率超过30%。2011年我国动漫产业规模达到 621.72亿元，同比增长了32.04%。2012年我国动漫产业发展速度有所减缓，截至 2012年底我国动漫产业的市场规模约为 760亿元，同比2011年增长了22.23%。
A.动画片市场
数据来源：广电总局
我国2013年经国家广电总局备案公示的全国国产电视动画片的备案数量为465部，较2012年的585部下降了20.51%，2013年国产动画片备案总计327,955分钟，较2012年的475,069.5分钟下降了30.97%。
四川长城国际动漫游戏股份有限公司拟收购股权涉及的
杭州东方国龙影视动画有限公司股东全部权益价值评估项目 评估说明数据来源：广电总局
根据国家广电总局的备案公示分类，2013年备案数量最多的动画片类型为童话题材，备案数量233部，备案时间141,928分钟，教育题材备案数量114部，备案时间103,388分钟。童话题材和教育题材合计占总备案数量的74.62%，我国备案动画片的主题素材高度集中。
数据来源：广电总局
全国动画片备案单位分布方面，2013年动画片备案数量排名前四的分别为江苏、浙江、福建和广东，备案动画片数量分别为 88部、67部、65部和 55部。前四名备案数量占到 2013年全部省市备案数量的59.14%，我国动画片备案单位集中度较高。
数据来源：CSM媒介研究
收视率方面，根据CSM《2013主要少儿频道收视分析》报告显示，2013年前 3
季度中71城市中31个少儿类频道所获人均收视总时长为 47.56小时，其中市场份
四川长城国际动漫游戏股份有限公司拟收购股权涉及的
杭州东方国龙影视动画有限公司股东全部权益价值评估项目 评估说明额超过0.1%的频道人均收视总时长为 42.93小时，占总量的90.26%，而 6个上星少儿类频道所获人均收视总时长为38.36小时，占总量的80.66%，少数的频道获取了绝大多数对的收视。
数据来源：CSM媒介研究
根据CSM《2013主要少儿频道收视分析》报告显示，2013年前 3季度，中央电视台少儿频道市场份额为2.27%，较前两年分别增长了 0.29和 0.51个百分点，属于第一梯队；湖南金鹰卡通和北京卡酷少儿频道市场份额分别为0.84%、0.77%，属于第二梯队；广东嘉佳卡通、上海炫动卡通和优漫卡通卫视市场份额则分别为0.38%、0.29%和0.27%，均在0.5%以下，属于第三梯队。
动漫衍生品市场
数据来源：《2012年中国动漫衍生产业市场规模分析》
我国动漫衍生品市场主要包括动漫玩具，动漫服装和动漫出版物。根据《2012
年中国动漫衍生产业市场规模分析》的数据显示，2012年，我国动漫玩具市场规模
四川长城国际动漫游戏股份有限公司拟收购股权涉及的
杭州东方国龙影视动画有限公司股东全部权益价值评估项目 评估说明占动漫衍生品市场整体规模的51%，超过动漫服装和动漫出版物两部分的总和，是我国动漫衍生品市场的主要组成部分。
数据来源：《2012年中国动漫衍生产业市场规模分析》
2011年中国动漫玩家市场规模约为 93亿元，同比增长了17.72%，规模增长的同时，2011年中国动漫玩具市场的增长率下降到177.7%，并呈现平稳增长的态势。
数据来源：《2012年中国动漫衍生品产业市场规模分析》
中国玩具市场销售额近年来增长速度较快，但在人均玩具支出方面与世界发达国家相比仍有较大的差距。根据《2012年中国动漫衍生品产业市场规模分析》报告
显示，2011年人均玩具支出仅为 25美元，约为日本和美国人均玩具支出的8.33%
和8.93%。随着中国居民消费水平的提高，中国动漫玩具产业将有较大的增长空间。
四川长城国际动漫游戏股份有限公司拟收购股权涉及的
杭州东方国龙影视动画有限公司股东全部权益价值评估项目 评估说明 (5)发展趋势
1)全产业链布局
国外成熟的动漫市场已将动漫内容端、播放发行端、衍生品销售、主题公园等环节连接成良性循环产业链，创造出巨大的商业价值，多数国内具备优秀内容生产能力的动漫企业由于缺少下游渠道运营能力，仅靠版权授权收入难为维持高质量动画片的延续创作。目前，我国部分优秀动漫企业已经开始在动漫衍生品、移动互联网、新媒体、游戏等领域的布局，通过并购等资本市场运作的方式不断增强自身产业链的完整性和企业的竞争力，产业链的延伸改变了我国传统动漫企业的盈利模式，并使企业可以结合市场消费者需求的变化对现有产品服务进行创新升级，提升了企业的盈利性和可持续发展能力。
2)新媒体动漫加速发展
根据中国互联网信息中心（CNNIC）第 34次《中国互联网发展状况统计报告》显示，截至 2014年 6月，我国网民规模达到 6.32亿人，网络普及率达到46.9%，网络视频的用户规模达到4.39亿人，网民使用率达到69.4%。我国的动漫传播已初步形成影视、出版、互联网络、移动新媒体等构成的立体化传播网络，网络在动漫传播中的主导型与日俱增。腾讯、搜狐、爱奇艺等互联网公司均大举进军在线动漫视频业务，腾讯、搜狐还推出了网络漫画发布平台。随着我国新媒体动漫市场内容的不断扩大，以及动漫用户阅读习惯和观看习惯的不断转变，国内新媒体动漫行业将步入高速发展阶段。
3)由重视数量向质量转变
近年来国产动漫在国家补贴政策的“温室”中发展的效果有限，一部分原因在于为拿补贴，部分制作机构拼凑时长，却对内容质量的重视程度不足，较多粗制滥造的作品充斥市场，影响国产动漫的整体形象。2013年广电总局动画片备案数量 465部，备案分钟 327,955分钟，同比 2012年分别下降了20.51%和30.97%，可以看出随着动画精品工程的实施，国产动画片正逐步由注重产量、规模向质量、效益转变。目前国内优秀动漫企业打造精品动漫的意识在提高，稳定的现金流使之具备提高内容制作支出的能力，带动下游发行端优质动漫的版权采购价格上升，对劣质动漫产品形成挤出效应。
4)动漫国际化
四川长城国际动漫游戏股份有限公司拟收购股权涉及的
杭州东方国龙影视动画有限公司股东全部权益价值评估项目 评估说明由于国外动漫产业起步较早，发展速度较快，产业链成熟完备，我国动漫产品在国际市场上面临竞争压力，具有较大的差距。据海关总署统计 2012年我国文化产品出口额为217.3亿美元，占出口贸易总额的比例仅为1.1%，其中核心动漫产品出口额为8.3亿美元，同比增长16.3%，仅占文化产品的3.8%。由于我国动漫企业长期缺少创意性、全球化的形象产品，且对国际市场规则、行业标准处于摸索阶段，因此海外拓展存在较大的难度，但作为文化产业，在全球化的大背景下，国际化的趋势不可避免。部分优秀动漫企业的动画片和玩具产品已逐步拓展至欧洲、日韩、中东等多个市场，并进入国际零售连锁平台和播放频道。
(6)所处行业的基本风险特征
1)国内知识产权意识淡薄，盗版侵权事件时有发生国内知识产权意识淡薄，保护手段不强，知名品牌和知名企业经常受到盗版的侵袭。打击动漫企业创新动力的同时降低了公司的预期收入，导致后续研发资金不足，资金回流不及时等问题，使得优秀作品难以产出，从而形成一个恶性循环链。
2)高端创意人才短缺，产学结合力度不足
我国动漫产业缺乏高端创意人才和经营管理人才，尤其是概念设计、剧本撰写、角色设计、技术研发等方面的人才尤为匮乏。我国动漫高等教育已经形成了一套较为完整的教育体系，但由于种种原因，高校与动漫企业的合作多数仅停留在学生实习、项目培训等浅层合作阶段，并没有充分发挥我国动漫高等教育的专业性和创新性，这在很大程度上限制了动漫产业的整体发展。
3)动漫产业实力较弱，商业模式单一
动漫产业是集成的文化创意产业，属于资金密集型、知识密集型、科技密集型的新兴产业，具有极大的产业融合特性。目前我国动漫企业整体规模相对较小，与国际知名动漫企业仍存在巨大差距。另一方面，我国动漫企业的商业模式相对单一，主要停留在内容版权的开发上，动漫品牌形象授权的商业价值偏低，仅凭借版权授权的方式难以创造出高附加值产品和服务。
4)与国外优秀动漫产品差距较大
动漫是一种全球通用的国际化语言符号，可以被不同国籍的消费者所接受，美国、日本等动漫产业发达的国家往往以其强大的制作能力和市场运作能力向全球市场渗透，由于我国动漫产业起步晚、基础差以及竞争力不足，长期以来一直受到国
四川长城国际动漫游戏股份有限公司拟收购股权涉及的
杭州东方国龙影视动画有限公司股东全部权益价值评估项目 评估说明外优秀动漫产品的挤压，尤其是随着WTO对文化领域的逐步开放，以及国内观众长时间受到国外产品熏陶而引起的审美认同，对我国动漫企业的成长发展提出了更高的要求。
3．企业的业务分析情况
(1)企业主要产品
自2005年创立以来，东方国龙公司主要从事动画片的制作和发行业务。公司成功制作并推出《金丝猴神游属相王国》、《球嘎子》、《兔爷008》、《红豆伢》和长篇动画《杰米熊之神奇魔术》、《杰米熊之魔幻马戏团》、《杰米熊之甜心集结号》、《杰米熊之魔瓶大冒险》等4个系列等多部优秀动画片，获得了各界人士的喜爱、支持与肯定。现正在积极进行《水果三国》系列动画片、《萝莉蓓儿与小花妖》动画片和第五部《杰米熊之神话图卷》、《大魔术师杰米熊》大电影等项目的运作。
杰米熊的故事表现的是：酷爱变魔术的杰米熊和一群性格迥异的小伙伴们快乐生活在环境优美的甜心山谷里的故事。杰米熊的小伙伴有：胆小爱美的米米熊，聪明博学的小小熊，馋嘴可爱的嘟嘟熊，脆弱自负的眼镜熊„„大家在环境优美的甜心学园里快乐地学习、生活，不仅学到知识还学会做人的道理。反派霸王狮是一群退化了的狮子，他们破坏了曾经居住过的美好环境，被迫迁徙到甜心山谷附近的迷
四川长城国际动漫游戏股份有限公司拟收购股权涉及的
杭州东方国龙影视动画有限公司股东全部权益价值评估项目 评估说明雾森林。他们始终不甘心曾经的失败，一心想称霸森林，不断利用各种高科技手段研制出各种所谓的破坏性武器对杰米熊他们居住的甜心山谷进行破坏。然而却在实验过程中一次次破坏了生态环境，并在一次次的破坏活动中遭遇失败，机智勇敢的杰米熊和他的小伙伴们在与霸王狮的较量中一次次获得胜利。面对霸王狮的一次次滋扰，为了保护甜心山谷的环境，杰米熊发挥魔术本领，带领小伙伴们一起使出浑身解数，与霸王狮展开了一系列斗智斗勇的故事„„《杰米熊》系列动画片的的每一集都会出现一个魔术，由魔术来推动剧情发展，观众们还可以从中得到启发并与杰米熊进行互动。《杰米熊》是一部融合魔术、益智和环保的低碳生活为主题的趣味动画片。
《杰米熊》前三个系列已陆续登陆中央电视台，湖南金鹰，北京卡酷，上海炫动，江苏优漫，浙江少儿，杭州电视台，武汉电视台，覆盖浙江 60多家电视台，在全国累计播出 300多家电视台，第四系列于 2014年 9月份制作完成，目前已经签约110多家电视台。
动画片《金丝猴神游属相王国》汇集了中华民族两千年来流传的关于属相神话故事、民间传说、成语故事的精华，篇篇情节虚幻离奇、章章内容幽默俗怪：既有
属相成因和属相排序的传奇，又有寄意精微的属相寓言、即将失传的四季风情民间
四川长城国际动漫游戏股份有限公司拟收购股权涉及的
杭州东方国龙影视动画有限公司股东全部权益价值评估项目 评估说明传说和字字有缘、家喻户晓的民俗故事。动画片为小朋友塑造了丰富的人物形象：神通广大的朝天鼻金丝猴、总爱问为什么的小辫子胖丫、经常跳来跳去的大鼻子毛头，它们客串在108集的动画长片中，演绎了一个个生动、有趣、恢谐的故事。《金丝猴神游属相王国》内容健康，故事情节融科学、人文、地理、历史等于一体，对儿童的健康成长、增长见识、增强勇气等富有教育意义，长片的播出会让小朋友永远记住祖先的伟大创造，感到祖国文化的博大精深。
(2)企业的发展战略及经营策略
根据公司规划，公司未来将在保持现有动画片制作发行业务的基础上，开拓动漫电影的制作发行业务。
2009年，东方国龙公司携手泉州盛克鞋服有限公司联合制作，精心打造大型系列动画项目《杰米熊》。目前制作了4个系列，每个系列52集，共208集，总计3,120分钟。
杰米熊系列动画片已登陆中央电视台、湖南金鹰、北京卡酷、上海炫动、江苏优漫、浙江少儿、杭州电视台、武汉电视台，覆盖浙江 60多家电视台，全国近三百多家电视台。在杰米熊动画系列片在全国热播的带动下，杰米熊品牌知名度迅速窜升，泉州盛克鞋服有限公司的杰米熊童装在全国的加盟商从 2005年的 700多家已经跃升为 2000多家，产值也于当初的几千万跃升到近 10个亿。“杰米熊”童装目前已成为中国十大童装品牌之一，拥有儿童童装市场百分之五的市场份额，即目前大约有15,000万儿童穿杰米熊童装。
有鉴于公司的《杰米熊》动画片具有良好的播出记录，动漫形象深入人心，拥有广大的受众基础，因此，公司计划将以此为契机，适时推出《杰米熊》系列的大电影。
(3)企业的竞争优、劣势
1)竞争优势分析
A.丰富的制作经验
东方国龙公司一直专注动画片的制作和发行，成功推出了多部发行良好的动画片，创造了多个深入人心的动漫卡通形象，形成了深厚的经验积累，拥有丰富的动漫产业运作经验。
B.良好的发行合作关系
四川长城国际动漫游戏股份有限公司拟收购股权涉及的
杭州东方国龙影视动画有限公司股东全部权益价值评估项目 评估说明东方国龙公司所制作的动画片已成功于中央电视台、湖南金鹰、北京卡酷、上海炫动等不同级别的众多电视台播出，公司与各播出平台形成了良好的合作关系。
C．广大的受众基础
经过多年在动画片领域的耕耘和积累，东方国龙公司拥有了广大的受众基础，尤其是《杰米熊》系列动画片经过多年的播出，相应的动漫形象已经被广大少年儿童所接受和喜爱。
2)竞争劣势分析
东方国龙公司发展时间较短，运营规模较小，管理水平不够成熟，近年来虽然发展较为迅速，研发出具有一定人气和口碑的产品，但整体仍然处于初创期，抵抗风险能力较弱。
4．企业的资产、财务分析和调整情况
(1)非经营性资产、溢余资产的分析确定
非经营性资产是指与企业经营收益无关的资产。
溢余资产是指超过企业正常经营需要的资产规模的那部分经营性资产，包括多余的现金及现金等价物，有价证券等。
经分析，截至评估基准日，东方国龙公司存在 2项非经营性资产和 1项非经营性负债，具体包括：
1)截至评估基准日，其他应收款中应收许妍红和中恒世纪科技实业有限公司往来款共计53.20万元。由于上述款项与公司未来的生产经营无关，故将其确认为非经营性资产。
2)截至评估基准日，其他应付款中应付哈尔滨金安天马影城往来款 13.19万元。该款项与公司未来的生产经营无关，故将其确认为非经营性负债。
(2)对财务报表的重大调整
企业前2年1期会计报表（合并报表口径）如下：
表一：资产负债表
金额单位：元
|||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|
||项 目||2012年12月31日||2013年12月31日||2014年9月30日|
|流动资产:||||||||
|货币资金||294,820.25||2,028,375.86||258,196.61||

四川长城国际动漫游戏股份有限公司拟收购股权涉及的
杭州东方国龙影视动画有限公司股东全部权益价值评估项目 评估说明
|||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|
||项 目||2012年12月31日||2013年12月31日||2014年9月30日|
|应收帐款净额||739,349.30||133,666.00||274,873.50||
|预付款项净额||8,395.00||77,500.00||70,000.00||
|其他应收款净额||7,889.88||1,185,371.00||678,799.43||
|存货净额||2,064,756.82||1,158,045.20||2,059,453.08||
|其他流动资产||||161,445.82||195,488.70||
|流动资产合计||3,115,211.25||4,744,403.88||3,536,811.32||
|非流动资产:||||||||
|固定资产净额||90,919.62||141,696.48||446,660.39||
|非流动资产合计||90,919.62||141,696.48||446,660.39||
|资 产 总 计||3,206,130.87||4,886,100.36||3,983,471.71||
|流动负债:||||||||
|短期借款||700,000.00||1,000,000.00||952,800.00||
|应付帐款||63,000.00||268,877.93||192,750.42||
|预收货款||1,511,448.00||457,925.00||612,325.00||
|应交税费||13,701.54||69,982.86||83,294.33||
|其他应付款||140,955.90||145,693.29||371,082.98||
|流动负债合计||2,429,105.44||1,942,479.08||2,212,252.73||
|非流动负债:||||||||
|非流动负债合计||||||||
|负 债 合 计||2,429,105.44||1,942,479.08||2,212,252.73||
|股东权益（所有者权益）:||||||||
|股本（或实收资本）||3,000,000.00||3,000,000.00||5,700,000.00||
|资本公积||||2,700,000.00||||
|盈余公积||||||||
|未分配利润||-2,222,974.57||-2,756,378.72||-3,928,781.02||
|股 东 权 益 合 计||777,025.43||2,943,621.28||1,771,218.98||

表二：利润表
金额单位：元
|||||
|-|-|-|-|
|项目|2012年度|2013年度|2014年1-9月|

四川长城国际动漫游戏股份有限公司拟收购股权涉及的
杭州东方国龙影视动画有限公司股东全部权益价值评估项目 评估说明
|||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|
||项目||2012年度||2013年度||2014年1-9月|
|一、营业收入||2,595,494.75||2,838,497.65||874,967.86||
|减:营业成本||3,004,867.48||5,498,690.32||77,477.49||
|营业税金及附加||91,453.15||12,654.69||3,496.22||
|销售费用||209,223.00||421,814.53||105,500.67||
|管理费用||871,878.05||1,703,280.67||2,008,021.34||
|财务费用||49,298.01||74,902.14||89,055.87||
|资产减值损失||210,578.47||-243,679.17||-53,681.43||
|加:公允价值变动收益||||||||
|投资收益||||||||
|二、营业利润||-1,841,803.41||-4,629,165.53||-1,354,902.30||
|加:营业外收入||1,419,172.11||4,162,859.50||182,500.00||
|减:营业外支出||||23.10||||
|三、利润总额||-422,631.30||-466,329.13||-1,172,402.30||
|减:所得税费用||||67,075.02||||
|四、净利润||-422,631.30||-533,404.15||-1,172,402.30||

对于非经营性资产（负债）和溢余资产，因在未来年度收益预测时，评估人员已剔除与其相关收益，故在此不对资产负债表进行调整。
公司无非经常性损益，因此不需对利润表进行调整。
(3)历史财务分析
1)盈利能力分析
东方国龙公司近2年1期的主要财务效益指标如下表所示：
||||||
|-|-|-|-|-|
|项目/年度|2012年|2013年|2014年1-9月|类似上市公司前三年平均[注]|
|净资产收益率|-42.76%|-28.67%|-66.31%|10.29%|
|总资产报酬率|-11.31%|-13.18%|-35.25%|8.65%|
|营业利润率|-70.96%|-163.09%|-154.85%|9.99%|

注：同业平均指标参考“同花顺资讯情报终端”统计的同业上市公司2011-2013年平均数。
（下同）
由于公司历史年度尚处于积累阶段，尚未盈利，因此各项盈利能力指标均为负
数。
四川长城国际动漫游戏股份有限公司拟收购股权涉及的
杭州东方国龙影视动画有限公司股东全部权益价值评估项目 评估说明 2)资产营运状况分析
东方国龙公司主要资产营运状况指标如下表所示：
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|项目/年度|2012年|2013年|2014年1-9月|2年1期平均|类似上市公司前三年平均|
|总资产周转率|0.69|0.70|0.26|0.55|0.07|
|流动资产周转率|0.72|0.72|0.28|0.57|1.18|
|存货周转率|1.32|3.41|0.06|1.60|308.56|
|应收账款周转率|16.49|-5.18|-3.53|2.60|9.29|

因公司规模较小，且公司处于发展的前期，因此各项指标尚不稳定。
3)偿债能力分析
公司主要偿债能力指标如下表所示：
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|项目/年度|2012年|2013年|2014年1-9月|2年1期平均|类似上市公司前三年平均|
|资产负债率|75.76%|39.76%|55.54%|57.02%|32.87%|
|速动比率|0.43|1.85|0.67|0.98|3.14|

与类似上市公司相比，东方国龙公司的负债水平相对较高，财务风险较大。
4)发展能力状况分析
东方国龙公司主要发展能力状况指标如下表所示：
||||||
|-|-|-|-|-|
|项目/年度|2012年|2013年|2014年1-9月|类似上市公司前三年平均|
|营业收入增长率|0.46%|9.36%|-58.90%|28.16%|
|总资产增长率|-24.91%|52.40%|-18.47%|31.86%|
|净资产增长率|-35.23%|278.83%|-39.83%|33.65%|

从上表来看，由于东方国龙公司历史尚处于积累阶段，因此公司的各项发展指标尚不稳定，历史年度有较大的波动。
六)评估过程
1．未来收益的确定
(1)生产经营模式与收益的主体、口径
东方国龙公司主要从事动画片的制作和发行，全资子公司杭州菠罗蜜影视传媒
有限公司的主营业务与公司相同。因此，本次盈利预测的收益口径为合并口径的收
益。
(2)企业营业收入及营业成本的预测
四川长城国际动漫游戏股份有限公司拟收购股权涉及的
杭州东方国龙影视动画有限公司股东全部权益价值评估项目 评估说明 1)近年企业营业收入、成本、毛利分析
公司2012年至基准日的营业收入、成本、毛利率具体如下表所示：
金额单位：万元
|||||
|-|-|-|-|
|项目|2012年|2013年|2014年1-9月|
|营业收入|259.55|283.85|87.50|
|营业成本|300.49|549.87|7.75|
|毛利率|-15.77%|-93.72%|91.15%|

由于公司规模较小，收入成本的结转缺乏规律性，因此各年公司的毛利率波动
较大。
公司的其他收入主要为天猫旗舰店的销售收入。
四川长城国际动漫游戏股份有限公司拟收购股权涉及的
杭州东方国龙影视动画有限公司股东全部权益价值评估项目 评估说明 2)未来营业收入、成本的预测
A.营业收入
公司未来的营业收入主要为动画片发行收入、动画片大电影票房收入、动漫制作费收入以及天猫旗舰店销售收入等其他收入。根据公司规划，公司未来各年的动画片及大电影发行规划如下：
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
||年度||新发行动画片||新发行大电影|
|2015年||杰米熊4魔瓶大冒险、杰米熊5神话图卷||无||
|2016年||杰米熊6迷失的世界、水果三国1、小花妖1||杰米熊之大电影1||
|2017年||杰米熊7、水果三国2||杰米熊之大电影2||
|2018年||水果三国3、小花妖2||杰米熊之大电影3||
|2019年||水果三国4、小花妖3||杰米熊之大电影4||

公司未来的动画片发行收入分当年动画片发行收入和动漫形象授权收入，主要根据公司的上述发行规划，参考公司历史的动画片销售情况，结合中国动漫行业的现状和发展状况，综合考虑得出。
大电影票房收入主要根据现有类似动画电影的历史票房、杰米熊大电影目标人群情况等因素以及我国当前的电影票房分账方法计算得出。
动漫制作费收入主要根据公司历史情况推测得出。
和其他收入按照公司的历史情况推测得出。
公司未来的收入预测结果如下：
B.营业成本
四川长城国际动漫游戏股份有限公司拟收购股权涉及的
杭州东方国龙影视动画有限公司股东全部权益价值评估项目 评估说明公司的营业成本主要为动画片制作成本、大电影制作成本及其他成本。
动画片和大电影的制作成本按照公司拟制作发行动画片的时长和定位、类似动画片的制作成本情况等确定。
其他成本主要为天猫旗舰店的销售成本，按历史毛利情况以及预测年度的收入计算得出。
公司未来的营业成本预测结果如下：
综上所述，未来年度的营业收入、毛利和营业成本预测如下：
单位：万元
|||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|
|项目|2014年10-12月|2015年|2016年|2017年|2018年|2019年|2020年及以后|
|营业收入|199.89|530.00|1,910.64|2,038.20|2,215.77|2,325.05|2,325.05|
|毛利率|98.47%|56.24%|25.60%|37.25%|37.79%|39.44%|39.44%|
|营业成本|3.05|231.95|1,421.44|1,278.97|1,378.46|1,408.05|1,408.05|

其中，2016年毛利率下降主要系由于公司的杰米熊系列动画片预计基本将于2015年制作完毕，因此，预计将不再从福建泉盛克鞋业有限公司收取相应的制作费，故导致当年毛利率有较大幅度的下降。此后，由于杰米熊大电影系列的连续播出，预计票房逐步走高，因此毛利率有所上升。
(3)营业税金及附加的预测
东方国龙公司的营业税金及附加主要包括城市维护建设费、教育费附加、地方
教育费附加和水利建设基金等。
四川长城国际动漫游戏股份有限公司拟收购股权涉及的
杭州东方国龙影视动画有限公司股东全部权益价值评估项目 评估说明本次预测时，先按照未来各年的收入和成本情况，计算出当年的应交营业税金额，再乘以各项税金及附加的比率后得出。
未来各年的营业税金及附加预测如下：
金额单位：万元
|||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|
|项目|2014年10-12月|2015年|2016年|2017年|2018年|2019年|2020年及以后|
|营业收入|199.89|530.00|1,910.64|2,038.20|2,215.77|2,325.05|2,325.05|
|营业税金及附加比率|0.46%|0.46%|0.46%|0.46%|0.46%|0.46%|0.46%|
|营业税金及附加|0.92|2.44|8.79|9.37|10.19|10.7|10.7|

 (4)期间费用的预测
1)销售费用的预测
销售费用主要包括广告宣传费及其他。
预测时，广告宣传费按照当年拟发行的动画片和大电影的数量以及各自预计的广告宣传费支出计算得出。
其他费用金额较小，按照一定金额计算。
计算结果见下表。
金额单位：万元
|||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|
|项目|2014年10-12月|2015年|2016年|2017年|2018年|2019年|2020年及以后|
|营业收入|199.89|530.00|1,910.64|2,038.20|2,215.77|2,325.05|2,325.05|
|销售费用/营业收入|5.50%|6.60%|9.16%|9.08%|9.25%|8.82%|8.82%|
|销售费用|11.00|35.00|175.00|185.00|205.00|205.00|205.00|

 2)管理费用的预测
管理费用主要包括职工薪酬、办公通信费、业务招待费、差旅车辆费、房租物业费、折旧摊销和其他等。
其中，职工薪酬按照未来预计的员工总数乘以人均薪酬得出。未来员工总数考虑随着公司规模的扩大而需要增加的人数，人均薪酬考虑每年一定幅度的增长。
折旧摊销按照现有的固定资产规模、未来的更新和投资计划以及折旧政策估算得出。
租赁费以现有合同为基础，考虑租金价格的上涨后计算得出。
办公通信费、业务招待费、差旅车辆费及其他支出以 2014年为基础，每年按一
四川长城国际动漫游戏股份有限公司拟收购股权涉及的
杭州东方国龙影视动画有限公司股东全部权益价值评估项目 评估说明定增长率进行预测。
计算结果见下表。
金额单位：万元
|||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|
|项目|2014年10-12月|2015年|2016年|2017年|2018年|2019年|2020年及以后|
|营业收入|199.89|530.00|1,910.64|2,038.20|2,215.77|2,325.05|2,325.05|
|管理费用/营业收入|33.19%|59.32%|21.09%|21.68%|21.69%|22.36%|22.36%|
|管理费用|66.34|314.39|402.99|441.84|480.59|519.89|519.89|

 3)财务费用（不含利息支出）的预测
财务费用（不含利息支出）主要为手续费及其他。因金额较小，预测时按照一定金额进行预测。
单位：万元
|||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|
|项目|2014年10-12月|2015年|2016年|2017年|2018年|2019年|2020年及以后|
|营业收入|199.89|530.00|1,910.64|2,038.20|2,215.77|2,325.05|2,325.05|
|财务费用/营业收入|0.25%|0.19%|0.08%|0.10%|0.11%|0.13%|0.13%|
|财务费用|0.50|1.00|1.50|2.00|2.50|3.00|3.00|

 (5)资产减值损失的预测
资产减值损失主要为应收账款难以收回导致的坏账损失。在预测中，出于谨慎性考虑，按照当年收入的一定比例预估了坏账损失。
单位：万元
|||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|
|项目|2014年10-12月|2015年|2016年|2017年|2018年|2019年|2020年及以后|
|资产减值损失|0.20|0.53|1.91|2.04|2.22|2.33|2.33|

(6)公允价值变动收益的预测
由于公允价值变动收益不确定性强，无法预计，故预测时不予考虑。
(7)投资收益的预测
本次评估收益预测的口径为合并收益，故不对投资收益进行预测。
(8)营业外收入、支出
公司的营业外收支主要为补贴收入。
根据杭州市委办【2014】4号《市委办公厅市政府办公厅关于进一步鼓励和扶
持杭州市动漫产业发展的实施意见》、杭州高新技术产业开发区管理委员会发布的
四川长城国际动漫游戏股份有限公司拟收购股权涉及的
杭州东方国龙影视动画有限公司股东全部权益价值评估项目 评估说明《关于扶持文化创意产业发展的实施办法》，东方国龙公司未来可以获得财政补贴包括房租补贴、贷款贴息、获奖奖励、播出奖励、票房补助、项目扶持补贴等项目。
本次评估按照上述政府文件中的相关条款，对预测年度内符合文件规定的各项补贴收入进行了预测。
对于其他营业外收支，由于不确定性太强，无法预计，预测时不予考虑。
未来各年的营业外收支预测如下：
单位：万元
|||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|
|项目|2014年10-12月|2015年|2016年|2017年|2018年|2019年|2020年及以后|
|补贴收入|6.50|394.48|571.64|473.48|453.44|528.04|528.04|
|营业外收入合计|6.50|394.48|571.64|473.48|453.44|528.04|528.04|
|营业外支出合计|-|-|-|-|-|-|-|

 (9)所得税费用
公司所得税的预测考虑纳税调整因素，其计算公式为：
所得税=(息税前利润+纳税调整事项)×当年所得税税率
息税前利润=营业收入－营业成本－营业税金及附加－管理费用－营业费用-财务费用（除利息支出外）-资产减值损失＋投资收益＋营业外收入－营业外支出本次评估的调整事项主要为以前年度亏损弥补。因此，企业未来年度的应纳税所得额为弥补以前年度亏损后的息税前利润。
根据上述预测的利润情况并结合所得税税率，预测未来各年的所得税费用如下：单位：万元
|||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|
|项目|2014年10-12月|2015年|2016年|2017年|2018年|2019年|2020年及以后|
|企业所得税|-|58.51|117.66|148.12|147.56|176.03|176.03|

 (10)息前税后利润的预测
息前税后利润＝营业收入－营业成本－营业税金及附加－管理费用－营业费用-财务费用（除利息支出外）-资产减值损失＋营业外收入－营业外支出－所得税单位：万元
|||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|
|项目|2014年10-12月|2015年|2016年|2017年|2018年|2019年|2020年及以后|
|一、营业收入|199.89|530.00|1,910.64|2,038.20|2,215.77|2,325.05|2,325.05|

四川长城国际动漫游戏股份有限公司拟收购股权涉及的
杭州东方国龙影视动画有限公司股东全部权益价值评估项目 评估说明
|||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|
|项目|2014年10-12月|2015年|2016年|2017年|2018年|2019年|2020年及以后|
|减：营业成本|3.05|231.95|1,421.44|1,278.97|1,378.46|1,408.05|1,408.05|
|营业税金及附加|0.92|2.44|8.79|9.37|10.19|10.70|10.70|
|营业费用|11.00|35.00|175.00|185.00|205.00|205.00|205.00|
|管理费用|66.34|314.39|402.99|441.84|480.59|519.89|519.89|
|财务费用|0.50|1.00|1.50|2.00|2.50|3.00|3.00|
|资产减值损失|0.20|0.53|1.91|2.04|2.22|2.33|2.33|
|加：公允价值变动收益||||||||
|投资收益||||||||
|二、营业利润|117.88|-55.31|-100.99|118.98|136.81|176.08|176.08|
|加：营业外收入|6.50|394.48|571.64|473.48|453.44|528.04|528.04|
|减：营业外支出|-|-|-|-|-|-|-|
|三、息税前利润|124.38|339.17|470.65|592.46|590.25|704.12|704.12|
|减：所得税|-|58.51|117.66|148.12|147.56|176.03|176.03|
|四、息前税后利润|124.38|280.66|352.99|444.34|442.69|528.09|528.09|

 (11)折旧费及摊销的预测
固定资产的折旧是由两部分组成的，即对基准日现有的固定资产(存量资产)按企业会计准则计提折旧的方法(直线法)计提折旧、对基准日后新增的固定资产(增量资产)，按购入年份的中期作为转固定资产日期开始计提折旧。
年折旧额＝固定资产原值×年折旧率
公司基准日不存在无形资产，预计未来也不需购建无形资产。
未来各期固定资产折旧及摊销如下表所示：
单位：万元
|||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|
|项目|2014年10-12月|2015年|2016年|2017年|2018年|2019年|2020年及以后|
|折旧|6.03|25.73|30.48|35.23|36.82|36.82|36.82|
|摊销|-|-|-|-|-|-|-|
|合计|6.03|25.73|30.48|35.23|36.82|36.82|36.82|

(12)营运资金增减额的预测
营运资金主要为非现金流动资产减去不含有息负债的流动负债。
四川长城国际动漫游戏股份有限公司拟收购股权涉及的
杭州东方国龙影视动画有限公司股东全部权益价值评估项目 评估说明随着公司生产规模的变化，公司的营运资金也会相应的发生变化，具体表现在应收账款、预付款项、存货的周转和应付、预收款项的变动上以及其他额外资金的流动。评估人员对东方国龙公司的历史和未来的经营情况后进行分析后，采用合理方法对各项科目进行预测，计算得出公司未来各年度营运资金的变化，从而得到公司各年营运资金的增减额。
对于其他应收款项、应付账款以及其他应付款，参考公司近期情况，每年考虑一定幅度的增长。
未来公司的应收账款主要为应收动漫影视作品的发行款以及应收政府补贴款，按3个月的主营收入和1个月的政府补贴收入计算。
未来公司的存货主要为制作过程中的动漫影视作品，按照下一年成本的50%计算。
对于应交税费按照当年3个月的企业所得税和1个月的流转税及附加计算。
对于最低现金保有量，按照1月的付现成本计算。
营运资金的预测具体如下：
单位：万元
|||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|
|项目|评估基准日|2014年|2015年|2016年|2017年|2018年|2019年|
|最低现金保有量|25.82|25.00|53.00|177.00|172.00|185.00|193.00|
|应收款项|-33.75|73.92|165.37|525.30|549.01|591.73|625.27|
|其他应收款项|17.25|18.98|20.88|22.97|25.27|27.80|30.58|
|存货|115.80|115.98|710.72|639.49|689.23|704.03|704.03|
|流动资产合计|125.13|233.88|949.97|1,364.76|1,435.51|1,508.56|1,552.88|
|应付款项|12.28|13.52|14.87|16.36|18.00|19.80|21.78|
|应交税费|8.33|0.31|13.71|28.84|37.44|37.74|44.90|
|其他应付款项|23.92|26.31|28.94|31.83|35.01|38.51|42.36|
|流动负债合计|44.53|40.14|57.52|77.03|90.45|96.05|109.04|
|营运资金|80.60|193.74|892.45|1,287.73|1,345.06|1,412.51|1,443.84|
|营运资金的变动||113.13|698.72|395.28|57.34|67.44|31.33|

(13)资本性支出的预测
资本性支出包括追加投资和更新支出。
追加投资主要为为满足公司规模扩张的需要而发生的资本性支出。评估人员经
四川长城国际动漫游戏股份有限公司拟收购股权涉及的
杭州东方国龙影视动画有限公司股东全部权益价值评估项目 评估说明过与企业管理层级相关员工的沟通，了解了公司未来的新增固定资产计划，按照一定金额估算了未来拟追加的固定资产投资。
更新支出是指为维持企业持续经营而发生的资产更新支出，主要为固定资产更新支出。本次评估假设各项设备的更新等将于未来各年均匀发生，其金额接近各年的折旧摊销金额。具体见下表所示：
单位：万元
|||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|
|项 目|2014年10-12月|2015年|2016年|2017年|2018年|2019年|2020年及以后|
|追加投资|-|10.00|20.00|10.00|-|-|-|
|更新支出|6.03|24.15|27.32|33.65|36.82|36.82|36.82|
|资本性支出合计|6.03|34.15|47.32|43.65|36.82|36.82|36.82|

 (14)现金流的预测
企业自由现金流=息前税后净利润＋折旧及摊销－营运资金增加额－资本性支出
因本次评估的预测期为持续经营假设前提下的无限年期，因此还需对明确的预测期后的永续年份的股权现金流进行预测。评估假设预测期后年份股权现金流将保持稳定，故预测期后年份的企业收入、成本、费用、固定资产折旧及摊销保持稳定且与2019年的金额相等，考虑到2019年后公司经营稳定，营运资金变动金额为零。
采用上述公式计算得出2019年后的企业自由现金流量为 528.09元。
根据上述预测得出预测期企业自由现金流，并预计2019年后企业每年的现金流基本保持不变，具体见下表：
金额单位：万元
|||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|
|项目|2014年10-12月|2015年|2016年|2017年|2018年|2019年|2020年及以后|
|息前税后利润|124.38|280.66|352.99|444.34|442.69|528.09|528.09|
|加：折旧和摊销|6.03|25.73|30.48|35.23|36.82|36.82|36.82|
|减：资本性支出|6.03|34.15|47.32|43.65|36.82|36.82|36.82|
|减： 营运资金增加|113.13|698.72|395.28|57.34|67.44|31.33|-|
|企业自由现金流量|11.25|-426.48|-59.13|378.58|375.25|496.76|528.09|

2．折现率的确定
(1)折现率计算模型
四川长城国际动漫游戏股份有限公司拟收购股权涉及的
杭州东方国龙影视动画有限公司股东全部权益价值评估项目 评估说明企业自由现金流评估值对应的是企业所有者的权益价值和债权人的权益价值，对应的折现率是企业资本的加权平均资本成本(WACC)。
E D
WACCK K
1T
e
ED
d
ED
式中：WACC——加权平均资本成本；
Ke——权益资本成本；
Kd——债务资本成本；
T——所得税率；
D/E——目标资本结构。
K
债务资本成本d采用现时的平均利率水平，权数采用企业同行业上市公司平均资本结构计算取得。
权益资本成本按国际通常使用的CAPM模型求取，计算公式如下：
KRBetaMRPRR
Beta
RR

R
e f c f m f c
式中：K—权益资本成本
e
R—目前的无风险利率
f
R—市场回报率
m
Beta—权益的系统风险系数
MRP—市场的风险溢价
R—企业特定风险调整系数
c
(2)模型中有关参数的计算过程
1)无风险报酬率的确定。
国债收益率通常被认为是无风险的，截至评估基准日，评估人员发现国债市场上长期(超过十年)国债的交易情况如下：
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|序号|证券代码|证券名称|发行期限(年)|票面利率（%,发行时）|到期收益率（%)|
|1|020005.IB|02国债05|30|2.9000|4.1152|
|2|050004.IB|05国债04|20|4.1100|4.6547|
|3|060009.IB|06国债09|20|3.7000|4.2734|
|4|070006.IB|07国债06|30|4.2700|4.2133|
|5|070013.IB|07国债13|20|4.5200|4.2496|
|6|080006.IB|08国债06|30|4.5000|4.2100|
|7|080013.IB|08国债13|20|4.9400|3.8765|

四川长城国际动漫游戏股份有限公司拟收购股权涉及的
杭州东方国龙影视动画有限公司股东全部权益价值评估项目 评估说明
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|序号|证券代码|证券名称|发行期限(年)|票面利率（%,发行时）|到期收益率（%)|
|8|080020.IB|08国债20|30|3.9100|5.1426|
|9|090002.IB|09国债02|20|3.8600|4.9239|
|10|090005.IB|09附息国债05|30|4.0200|4.2279|
|11|090020.IB|09附息国债20|20|4.0000|4.5237|
|12|090025.IB|09附息国债25|30|4.1800|4.1805|
|13|090030.IB|09附息国债30|50|4.3000|4.3459|
|14|100003.IB|10附息国债03|30|4.0800|4.2593|
|15|100009.IB|10附息国债09|20|3.9600|4.9538|
|16|100014.IB|10附息国债14|50|4.0300|4.3305|
|17|100018.IB|10附息国债18|30|4.0300|4.7892|
|18|100023.IB|10附息国债23|30|3.9600|4.1360|
|19|100026.IB|10附息国债26|30|3.9600|4.6580|
|20|100029.IB|10附息国债29|20|3.8200|3.8648|
|21|100037.IB|10附息国债37|50|4.4000|4.3652|
|22|100040.IB|10附息国债40|30|4.2300|4.2537|
|23|110005.IB|11附息国债05|30|4.3100|4.8177|
|24|110010.IB|11附息国债10|20|4.1500|4.3792|
|25|110012.IB|11附息国债12|50|4.4800|4.9089|
|26|110016.IB|11附息国债16|30|4.5000|5.1164|
|27|110023.IB|11附息国债23|50|4.3300|4.9090|
|28|120006.IB|12附息国债06|20|4.0300|4.6691|
|29|120008.IB|12附息国债08|50|4.2500|4.9090|
|30|120012.IB|12附息国债12|30|4.0700|4.8496|
|31|120013.IB|12附息国债13|30|4.1200|4.2569|
|32|120018.IB|12附息国债18|20|4.1000|4.8289|
|33|120020.IB|12附息国债20|50|4.3500|4.3457|
|34|130009.IB|13附息国债09|20|3.9900|4.0351|
|35|130010.IB|13附息国债10|50|4.2400|4.2897|
|36|130016.IB|13附息国债16|20|4.3200|4.3623|
|37|130019.IB|13附息国债19|30|4.7600|4.6469|
|38|130024.IB|13附息国债24|50|5.3100|4.7335|
|39|130025.IB|13附息国债25|30|5.0500|4.8267|
|40|140009.IB|14附息国债09|20|4.7700|4.8394|
|41|140010.IB|14附息国债10|50|4.6700|4.7321|
|42|140016.IB|14附息国债16|30|4.7600|4.8164|
|43|140017.IB|14附息国债17|20|4.6300|4.5813|

四川长城国际动漫游戏股份有限公司拟收购股权涉及的
杭州东方国龙影视动画有限公司股东全部权益价值评估项目 评估说明
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|序号|证券代码|证券名称|发行期限(年)|票面利率（%,发行时）|到期收益率（%)|
|44|010504.SH|05国债(4)|20|4.1100|4.2052|
|45|010609.SH|06国债(9)|20|3.7000|3.7324|
|46|010706.SH|07国债06|30|4.2700|4.3135|
|47|010713.SH|07国债13|20|4.5200|4.5688|
|48|019003.SH|10国债03|30|4.0800|4.1209|
|49|019009.SH|10国债09|20|3.9600|4.1047|
|50|019014.SH|10国债14|50|4.0300|4.0693|
|51|019018.SH|10国债18|30|4.0300|4.0694|
|52|019023.SH|10国债23|30|3.9600|4.0265|
|53|019026.SH|10国债26|30|3.9600|3.9981|
|54|019029.SH|10国债29|20|3.8200|3.8892|
|55|019037.SH|10国债37|50|4.4000|4.4469|
|56|019040.SH|10国债40|30|4.2300|4.2734|
|57|019105.SH|11国债05|30|4.3100|4.3552|
|58|019110.SH|11国债10|20|4.1500|4.1914|
|59|019112.SH|11国债12|50|4.4800|4.5285|
|60|019116.SH|11国债16|30|4.5000|4.1202|
|61|019123.SH|11国债23|50|4.3300|4.3753|
|62|019206.SH|12国债06|20|4.0300|4.0692|
|63|019208.SH|12国债08|50|4.2500|4.2937|
|64|019212.SH|12国债12|30|4.0700|4.8475|
|65|019213.SH|12国债13|30|4.1200|4.1611|
|66|019218.SH|12国债18|20|4.1000|4.2011|
|67|019220.SH|12国债20|50|4.3500|4.3958|
|68|019309.SH|13国债09|20|3.9900|4.0284|
|69|019310.SH|13国债10|50|4.2400|4.2835|
|70|019316.SH|13国债16|20|4.3200|4.3650|
|71|019319.SH|13国债19|30|4.7600|4.5366|
|72|019324.SH|13国债24|50|5.3100|5.3783|
|73|019325.SH|13国债25|30|5.0500|4.9791|
|74|019409.SH|14国债09|20|4.7700|4.8250|
|75|019410.SH|14国债10|50|4.6700|4.7228|
|76|019416.SH|14国债16|30|4.7600|4.8149|
|77|019417.SH|14国债17|20|4.6300|4.6818|
|78|019806.SH|08国债06|30|4.5000|4.5484|
|79|019813.SH|08国债13|20|4.9400|4.9984|

四川长城国际动漫游戏股份有限公司拟收购股权涉及的
杭州东方国龙影视动画有限公司股东全部权益价值评估项目 评估说明
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|序号|证券代码|证券名称|发行期限(年)|票面利率（%,发行时）|到期收益率（%)|
|80|019820.SH|08国债20|30|3.9100|3.9471|
|81|019902.SH|09国债02|20|3.8600|3.8956|
|82|019905.SH|09国债05|30|4.0200|4.0593|
|83|019920.SH|09国债20|20|4.0000|4.0385|
|84|019925.SH|09国债25|30|4.1800|4.5643|
|85|019930.SH|09国债30|50|4.3000|4.3448|
|86|100504.SZ|国债0504|20|4.1100|4.1489|
|87|100609.SZ|国债0609|20|3.7000|3.7324|
|88|100706.SZ|国债0706|30|4.2700|4.3135|
|89|100713.SZ|国债0713|20|4.5200|4.5688|
|90|100806.SZ|国债0806|30|4.5000|4.5484|
|91|100813.SZ|国债0813|20|4.9400|4.9984|
|92|100820.SZ|国债0820|30|3.9100|3.9471|
|93|100902.SZ|国债0902|20|3.8600|3.8956|
|94|100905.SZ|国债0905|30|4.0200|4.0593|
|95|100920.SZ|国债0920|20|4.0000|4.0385|
|96|100925.SZ|国债0925|30|4.1800|4.2225|
|97|100930.SZ|国债0930|50|4.3000|4.3448|
|98|101003.SZ|国债1003|30|4.0800|4.1209|
|99|101009.SZ|国债1009|20|3.9600|3.9977|
|100|101014.SZ|国债1014|50|4.0300|4.0693|
|101|101018.SZ|国债1018|30|4.0300|4.0694|
|102|101023.SZ|国债1023|30|3.9600|3.9979|
|103|101026.SZ|国债1026|30|3.9600|3.9981|
|104|101029.SZ|国债1029|20|3.8200|3.8556|
|105|101037.SZ|国债1037|50|4.4000|4.4469|
|106|101040.SZ|国债1040|30|4.2300|4.2734|
|107|101105.SZ|国债1105|30|4.3100|4.3552|
|108|101110.SZ|国债1110|20|4.1500|4.1914|
|109|101112.SZ|国债1112|50|4.4800|4.5285|
|110|101116.SZ|国债1116|30|4.5000|4.5492|
|111|101123.SZ|国债1123|50|4.3300|4.3753|
|112|101206.SZ|国债1206|20|4.0300|4.0692|
|113|101208.SZ|国债1208|50|4.2500|4.2937|
|114|101212.SZ|国债1212|30|4.0700|4.1102|
|115|101213.SZ|国债1213|30|4.1200|4.1611|

四川长城国际动漫游戏股份有限公司拟收购股权涉及的
杭州东方国龙影视动画有限公司股东全部权益价值评估项目 评估说明
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|序号|证券代码|证券名称|发行期限(年)|票面利率（%,发行时）|到期收益率（%)|
|116|101218.SZ|国债1218|20|4.1000|4.1411|
|117|101220.SZ|国债1220|50|4.3500|4.3958|
|118|101309.SZ|国债1309|20|3.9900|4.0284|
|119|101310.SZ|国债1310|50|4.2400|4.2835|
|120|101316.SZ|国债1316|20|4.3200|4.3650|
|121|101319.SZ|国债1319|30|4.7600|4.8157|
|122|101324.SZ|国债1324|50|5.3100|5.3783|
|123|101325.SZ|国债1325|30|5.0500|5.1120|
|124|101409.SZ|国债1409|20|4.7700|4.8250|
|125|101410.SZ|国债1410|50|4.6700|4.7228|
|126|101416.SZ|国债1416|30|4.7600|4.8149|
|127|101417.SZ|国债1417|20|4.6300|4.6818|
||平均值||||4.40|

评估人员取平均到期年收益率4.40%为无风险利率。
2)企业风险系数Beta：
根据同花顺查询的沪深300股票近3年同类上市公司Beta计算确定，经测算，同类上市公司含财务杠杆的平均 Beta为0.8435。
故本次评估采用0.8435为企业风险系数Beta。
3)市场的风险溢价ERP的计算
A.衡量股市 ERP指数的选取：估算股票市场的投资回报率首先需要确定一个衡量股市波动变化的指数，中国目前沪、深两市有许多指数，评估人员选用沪深 300指数为A股市场投资收益的指标。
B.指数年期的选择：本次对具体指数的时间区间选择为 2001年到2013年。
C.指数成分股及其数据采集：
由于沪深 300指数的成分股是每年发生变化的，因此评估人员采用每年年末时沪深300指数的成分股。对于沪深 300指数没有推出之前的2001、2002、2003年，评估人员采用外推的方式推算其相关数据，即采用 2004年年末沪深300指数的成分股外推到上述年份，亦即假定2001年、2002年、2003年的成分股与 2004年年末一样。
为简化本次测算过程，评估人员借助 Wind资讯的数据系统选择每年末成分股
的各年末交易收盘价作为基础数据进行测算。由于成分股收益中应该包括每年分
四川长城国际动漫游戏股份有限公司拟收购股权涉及的
杭州东方国龙影视动画有限公司股东全部权益价值评估项目 评估说明红、派息和送股等产生的收益，因此评估人员选用的成分股年末收盘价是包含了每年分红、派息和送股等产生的收益的复权年末收盘价格，以全面反映各成分股各年的收益状况。
D.年收益率的计算采用算术平均值和几何平均值两种方法：
a）算术平均值计算方法：
设：每年收益率为Ri，则：
PP
R
i i1
（i=1,2,3,„„）
i
P
i1
上式中：R为第i年收益率
i
P为第i年年末收盘价（后复权价）
i
P 为第i－1年年末收盘价（后复权价）
i－1
设第1年到第n年的算术平均收益率为A，则：
i
n
R
i
A=
i1
i
N
上式中：A为第1年到第 n年收益率的算术平均值，n=1,2,3,„„
i
N为项数
b）几何平均值计算方法：
设第1年到第i年的几何平均收益率为C，则：
i
P
i
(i)
C = -1（i=1,2,3,„„）
i P
0
上式中：P 为第i年年末收盘价（后复权价）
i
E.计算期每年年末的无风险收益率 R的估算：为估算每年的ERP，需要估算计 fi
算期内每年年末的无风险收益率 R，本次评估人员采用国债的到期收益率作为无风 fi
险收益率。样本的选择标准是每年年末距国债到期日的剩余年限超过10年的国债，最后以选取的全部国债的到期收益率的平均值作为每年年末的无风险收益率 R。
fiF.估算结论：
经上述计算分析，得到沪深 300成分股的各年算术平均及几何平均收益率，以全部成分股的算术或几何平均收益率的加权平均数作为各年股市收益率，再与各年无风险收益率比较，得到股票市场各年的ERP。由于几何平均收益率能更好地反映
股市收益率的长期趋势，故采用几何平均收益率估算的ERP的算术平均值作为目前
四川长城国际动漫游戏股份有限公司拟收购股权涉及的
杭州东方国龙影视动画有限公司股东全部权益价值评估项目 评估说明国内股市的风险收益率，即市场风险溢价为7.47%。
4)Rc—企业特定风险调整系数的确定
企业特定风险调整系数在分析公司的经营风险、市场风险、管理风险以及财务风险等方面风险及对策的基础上综合确定。
A.经营风险：东方国龙公司主要从事动漫作品的制作和发行，截至评估基准日，公司制作和发行的动画片包括《金丝猴神游属相王国》、《杰米熊》系列动画片等，公司未来是否能够继续推出迎合市场的动漫作品具有一定的不确定性，尤其是未来拟推出的《杰米熊之大电影》系列是否能够获得成功不确定性很大。因此，公司未来的经营风险较大，故取该项风险调整系数为2%。
B.市场风险：目前，我国动漫制作行业竞争激烈，东方国龙公司未来能否在市场竞争中成功实现预定的经营业绩具有一定的不确定性。评估时取该项风险调整系数为1%。
C.管理风险：东方国龙公司目前经营管理规模较小，历年制作发行的动画片数量较少，公司目前的管理经验尚不是很丰富，尤其是在大电影的制作方面缺乏经验，因此具有一定的管理风险。该项风险调整系数取为1%。
D.财务风险：东方国龙公司预计未来面临的财务风险中等，故取为0.5%。
经综合分析，取企业特定风险调整系数为4.5%。
5)加权平均成本的计算
K
A．权益资本成本e的计算
KR
Beta
R -R

R
e f m f c
=15.20%
K
B．债务资本成本d计算
债务资本成本K采用基准日适用的一年期贷款利率6%。
d
C．资本结构的计算
评估人员选取行业上市公司的平均资本结构作为公司的目标资本结构。经计算，行业上市公司的D/E为2.01%。
D．加权资本成本计算
E D
WACCK K
1T
e
ED
d
ED
=14.98%
四川长城国际动漫游戏股份有限公司拟收购股权涉及的
杭州东方国龙影视动画有限公司股东全部权益价值评估项目 评估说明七)评估结果
1．企业自由现金流价值的计算
根据前述公式，企业自由现金流价值计算过程如下表所示：
单位：万元
|||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|
|项目/年度|2014年10-12月|2015年|2016年|2017年|2018年|2019年|2020年及以后|
|企业自由现金流|11.25|-426.48|-59.13|378.58|375.25|496.76|528.09|
|折现率|14.98%|14.98%|14.98%|14.98%|14.98%|14.98%|14.98%|
|折现期|0.125|0.750|1.750|2.750|3.750|4.750||
|折现系数|0.9827|0.9006|0.7833|0.6812|0.5925|0.5153|3.4398|
|折现额|11.06|-384.09|-46.32|257.89|222.33|255.98|1,816.52|
|企业自由现金流评估值|2,133.37|||||||

2．非经营性资产(负债)、溢余资产价值
根据前述说明，公司的非经营性资产为应收往来款，非经营性负债为应付往来款等。对上述非经营性资产和负债，按资产基础法中相应资产的评估价值确定其价值。具体如下表所示：
单位：万元
|||||
|-|-|-|-|
|序号|科目名称|账面价值|评估价值|
|1|其他应收款|53.20|53.20|
||非经营性资产合计|53.20|53.20|
|1|其他应付款|13.19|13.19|
||非经营性负债合计|13.19|13.19|

3．付息债务价值
截至评估基准日，公司付息债务为短期借款。按资产基础法中相应负债的评估价值确定其价值，上述付息债务合计为95.28万元。
4．收益法的评估结果
(1)企业整体价值=企业自由现金流评估值＋溢余资产价值＋非经营性资产价值
=2,172.50万元
(2)企业股东全部权益价值=企业整体价值—付息债务
=2,077.22万元
在本报告所揭示的评估假设基础上，采用收益现值法时，东方国龙公司的股东
四川长城国际动漫游戏股份有限公司拟收购股权涉及的
杭州东方国龙影视动画有限公司股东全部权益价值评估项目 评估说明全部权益价值为 2,077.22万元。
八)测算表格
未来五年预测表及评估结果表
单位：万元
|||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|
|项目\年份|2014年10-12月|2015年|2016年|2017年|2018年|2019年|2019年及以后|
|一、营业收入|199.89|530.00|1,910.64|2,038.20|2,215.77|2,325.05|2,325.05|
|减：营业成本|3.05|231.95|1,421.44|1,278.97|1,378.46|1,408.05|1,408.05|
|营业税金及附加|0.92|2.44|8.79|9.37|10.19|10.70|10.70|
|销售费用|11.00|35.00|175.00|185.00|205.00|205.00|205.00|
|管理费用|66.34|314.39|402.99|441.84|480.59|519.89|519.89|
|财务费用(不含利息）|0.50|1.00|1.50|2.00|2.50|3.00|3.00|
|资产减值损失|0.20|0.53|1.91|2.04|2.22|2.33|2.33|
|加：公允价值变动收益||||||||
|投资收益||||||||
|二、营业利润|117.88|-55.31|-100.99|118.98|136.81|176.08|176.08|
|加：营业外收入|6.50|394.48|571.64|473.48|453.44|528.04|528.04|
|减：营业外支出|-|-|-|-|-|-|-|
|三、利润总额|124.38|339.17|470.65|592.46|590.25|704.12|704.12|
|减：所得税费用|-|58.51|117.66|148.12|147.56|176.03|176.03|
|四、息前税后净利润|124.38|280.66|352.99|444.34|442.69|528.09|528.09|
|加：折旧摊销|6.03|25.73|30.48|35.23|36.82|36.82|36.82|
|减：资本性支出|6.03|34.15|47.32|43.65|36.82|36.82|36.82|
|减：营运资金补充|113.13|698.72|395.28|57.34|67.44|31.33|-|
|六、企业自由现金流|11.25|-426.48|-59.13|378.58|375.25|496.76|528.09|
|七、折现率|14.98%|14.98%|14.98%|14.98%|14.98%|14.98%|14.98%|
|折现期|0.125|0.750|1.750|2.750|3.750|4.750|4.750|
|折现系数|0.9827|0.9006|0.7833|0.6812|0.5925|0.5153|3.4398|
|八、现金流现值|11.06|-384.09|-46.32|257.89|222.33|255.98|1,816.52|
|九、溢余资产|0.00|||||||
|十、非经营性资产|53.20|||||||
|十一、非经营性负债|13.19|||||||
|十二、企业价值|2,172.50|||||||

四川长城国际动漫游戏股份有限公司拟收购股权涉及的
杭州东方国龙影视动画有限公司股东全部权益价值评估项目 评估说明
|||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|
|项目\年份|2014年10-12月|2015年|2016年|2017年|2018年|2019年|2019年及以后|
|十三、负债|95.28|||||||
|十四、股东全部权益价值|2,077.22|||||||

四、评估结论及分析
本着独立、公正、科学、客观的原则，运用资产评估既定的程序和公允的方法，对东方国龙公司列入评估范围的资产实施了实地勘察、询证和评估计算，分别采用资产基础法和收益法进行了评估，得出委估的东方国龙公司股东全部权益在评估基准日2014年9月30日的评估结论如下：
一)资产基础法评估结果及变动原因分析
1．资产基础法评估结果
在本报告所揭示的评估假设基础上，东方国龙公司的资产、负债及股东全部权益的评估结果为：
资产账面价值 4,222,251.06元，评估价值 4,269,672.24元，评估增值47,421.18元，增值率为1.12%；
负债账面价值2,451,032.08元，评估价值2,451,032.08元；
股东全部权益账面价值 1,771,218.98元，评估价值 1,818,640.16元，评估增值47,421.18元，增值率为2.68%。
资产评估结果汇总如下表：
金额单位：人民币元
||||||
|-|-|-|-|-|
||账面价值|评估价值|增减值|增值率%|
|项 目|||||
||A|B|C=B-A|D=C/A*100|
|一、流动资产|1,177,160.83|1,191,128.94|13,968.11|1.19|
|二、非流动资产|3,045,090.23|3,078,543.30|33,453.07|1.10|
|其中：长期股权投资|2,671,621.70|2,668,983.30|-2,638.40|-0.10|
|投资性房地产|||||
|固定资产|373,468.53|409,560.00|36,091.47|9.66|
|在建工程|||||
|无形资产|||||
|其中：无形资产——土地使用权|||||
|长期待摊费用|||||
|递延所得税资产|||||

四川长城国际动漫游戏股份有限公司拟收购股权涉及的
杭州东方国龙影视动画有限公司股东全部权益价值评估项目 评估说明
||||||
|-|-|-|-|-|
|资产总计|4,222,251.06|4,269,672.24|47,421.18|1.12|
|三、流动负债|2,451,032.08|2,451,032.08|||
|四、非流动负债|||||
|其中：递延所得税负债|||||
|负债合计|2,451,032.08|2,451,032.08|||
|股东权益合计|1,771,218.98|1,818,640.16|47,421.18|2.68|

评估结论根据以上评估工作得出，详细情况见评估明细表。
2．评估结果与账面值变动情况及原因分析
(1)流动资产评估增值 13,968.11元，增值率为1.19%，系其他应收款坏账准备评估为零所致。
(2)长期股权投资评估减值2,638.40元，减值率为0.10%，系被投资单位净资产减少所致。
(3)设备类固定资产评估增值36,091.47元，增值率为9.66%，系企业设备的财务折旧年限短于经济耐用年限所致。
二)收益法评估结果
在本报告所揭示的评估假设基础上，东方国龙公司股东全部权益价值采用收益法评估的结果为20,772,200.00元。
三)评估结论的选择
东方国龙公司股东全部权益价值采用资产基础法的评估结果为 1,818,640.16元，收益法的评估结果为20,772,200.00元，两者相差18,953,559.84元，差异率为1,042.18%。
评估人员认为，以企业提供的资产负债表为基础采用资产基础法评估企业价值，在评估中很难考虑那些未在财务报表上出现的项目如企业的人力资本、管理效率、自创商誉、销售网络等，且企业所在的动漫行业能够享受到政府的相关扶持性政策补贴，而资产基础法以企业单项资产的再取得成本为出发点，未考虑上述因素对公司价值的影响，由此导致资产基础法与收益法两种方法下的评估结果产生差异。以收益法得出的评估值更能科学合理地反映企业股东全部权益的价值。
因此，本次评估最终采用收益法评估结果 20,772,200.00元（大写为人民币贰
仟零柒拾柒万贰仟贰佰元整）作为东方国龙公司股东全部权益的评估值。
四)特别事项
四川长城国际动漫游戏股份有限公司拟收购股权涉及的
杭州东方国龙影视动画有限公司股东全部权益价值评估项目 评估说明本次评估未考虑流动性因素对评估对象价值的影响。