关注
宏观经济波动影响。造纸行业是典型的顺周期
行业，目前国内外经济增长放缓，对造纸行业
的景气度造成了一定负面影响。
国家环保政策趋严。国家对造纸工业的环保政
策日趋严格，对公司环保投入及业务管理提出
了更高的要求。
2 齐峰新材料股份有限公司
信用评级报告声明
中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告，特此如下声明：
1、除因本次评级事项中诚信证评与评级对象构成委托关系外，中诚信证评、评级项目组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关联关系。
2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。
3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。
4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由评级对象提供，其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响，上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。
5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。
6、本评级报告所示信用等级自本评级报告出具之日起至本期债券到期兑付日有效；同时，在本期债券存续期内，中诚信证评将根据《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定是否调整信用等级，并及时对外公布。
3 齐峰新材料股份有限公司
速。2003~2007年造纸行业的高景气度推动了大量重大事项说明
新增产能项目的投资。而后期产能快速释放时，由公司发行的可转换公司债券还未进入转股期。
于经济走弱导致纸制品消费需求增速放缓，造纸行截至2014年末，尚未转股额为760,000,000元。
业出现产能过剩局面。新建产能的释放给纸制品生产企业造成一定压力，造纸行业面临着较为激烈的行业关注
竞争。2014年全国纸及纸板生产量为10246万吨，造纸业的发展与国民经济密切相关，受近年
增速较2013年上升1.35%。分品种看，2014年仅来国内经济增速放缓、产能集中释放影响，
生活用纸与特种纸（板）生产量保持增长，分别增目前国内纸品供大于求，造纸行业面临较为
长4.40%和4.55%。其他品种如新闻纸、白纸板、激烈的竞争。
箱纸板、未涂布印刷书写纸和涂布印刷纸生产量同造纸业的发展与国民经济密切相关， 2011年
比下降较大，降幅分别为11.00%、5.00%、1.92%、下半年以来，由于受到宏观经济走弱的不利影响，
1.71%和1.28%。
我国造纸行业增速放缓（见图1）。 2014年我国造
图2：2008～2014年我国纸以及纸板生产和消费情况纸行业产销基本达到平衡，但市场供需格局仍然趋
单位：万吨弱。
图1：2008年以来我国规模以上造纸企业主营收入情况
单位：亿元
资料来源：中国造纸业协会，中诚信证评整理
产品价格方面，2014年以来，在宏观经济增速放缓的大背景下，造纸行业下游需求依然疲弱，而资料来源：中国造纸业协会，中诚信证评整理 短期内产能集中释放所造成的市场供大于求的局从行业需求看，我国纸制品消费需求主要来自
面仍没有出现明显好转，造纸行业主要的纸产品价下游印刷、包装等产业。2003~2012年，我国纸制
格依然在低位徘徊，但较2013年呈现弱势企稳。
品消费量持续较快增长，但近年来在我国经济增速
国家不断提高造纸业环保门槛，行业内落后有所放缓的背景下，造纸行业的需求量增速有所减
产能正不断淘汰；大型造纸企业迎来了发展慢。2004~2014年，国内纸及纸板消费量年均增长
机遇，同时亦面临着更加严格的监管。
6.74%；2014年，全国纸及纸板消费量为11,200万
造纸工业是国民经济的重要组成之一，也是衡吨，增速较2013年上升2.06%；2014年人均消费
量一个国家文明和现代化程度的标尺，环保政策和纸和纸板72千克，较2013年减少2千克。分品种
循环经济应该成为推动纸业技术研发的主要因素。
看，2014年仅生活用纸与特种纸（板）消费量保持
2012年初，国家发改委、工信部和林业局联合印发增长，分别增长4.40%和2.73%。其他品种如新闻
《造纸工业“十二五”发展规划》（以下简称“《规纸、白纸板、未涂布印刷书写纸、箱纸板和涂布印
划》”），计划到2015年，全国纸制品消费量达到刷纸消费量同比下降较大，降幅分别为14.00%、
11470万吨，比2010年年均增长4.60%；纸制品总5.00%、3.38%、2.36%和2.35%。
产能达到 13000万吨左右，总产量达到 11600万
从行业供应看，2004~2014年我国纸制品生产
吨，年均增长4.60%。到 2015年，预计年产 100
量年均增长8.26%，生产量增速高于同期消费量增
4 齐峰新材料股份有限公司
万吨以上大型综合性制浆造纸企业集团达到 20余 增长的态势，而作为人造板饰面的装饰原纸产业亦家，其中若干企业的销售额进入全球纸业排名 100 将获得迅猛发展。
强。同时《规划》明确指出，未来五年造纸行业的 总体来看，未来随着我国经济的快速发展、消重要任务之一是淘汰落后产能、减排减污。《规划》 费升级、城镇化进程加快和公众环保意识不断增强重点强调我国造纸业和资源、环境的依存关系。 等影响，市场对装饰原纸类产品的需求量还将持续2014年国家加大对造纸行业的整治力度，国家 增长。
工业和信息化部公布了两批工业行业淘汰落后产
业务经营
能企业名单，其中涉及造纸行业的企业较多，两批
受益于造纸业务的逐步发展，公司近年的收入合计265家。国家在环境保护方面的政策也不断趋
严，对造纸生产排放控制除原有的COD、BOD指
规模呈现增长态势。2014年，公司实现营业收入标外，又增加了氨氮指标和锅炉脱硝要求。随着国
25.38亿元，同比增长20.39%。公司营业收入主要来自于造纸业务，其中素色装饰原纸和可印刷装饰家对造纸行业环保门槛的不断提高，造纸企业运行
原纸系公司两大主要产品，同年分别占营业收入成本将有所提升，这有利于加快淘汰落后产能、促
进产业转型升级。同时，低能耗、低污染行业发展
39.98%以及44.15%。
模式的推广给具有比较优势的大型造纸企业带来 尽管公司近年来积极兴建生产项目，但由于了发展机遇。 装饰原纸业务发展较快，公司现有产能仍不能满足市场需求。随着公司在建项目的运营随着国家城镇化建设进程的不断加快，人民
投产，未来公司装饰原纸产能产量将延续增居住条件、消费水平的不断提高和公众环保
长势头。
意识不断增强，市场对装饰原纸类产品的需
求量将持续增长。
为了迎合市场对装饰原纸产品需求量的持续增长，近年来公司积极利用资本市场募集资金兴建随着国家城镇化建设进程的不断加快、人民居
住条件和消费水平的不断提高，各类高档家具、强
生产线以扩充产能。最新年产 10万吨三聚氰胺浸渍装饰原纸清洁生产示范项目二期主体工程已完化木地板、防火板等产品的需求持续增长带动了装
饰原纸产业的快速成长。而近年随着以齐峰新材为
成，总投资2.38亿元；11.8万吨高性能环保装饰板材饰面材料项目一期项目工程地基已完工，总投资首的国内民营装饰原纸生产企业的迅速崛起，国产
装饰原纸迅速抢占国内市场，并已开始冲击国外装
1.67亿元。
饰原纸企业在全球的市场份额。
截至2014年末，公司合计拥有16条生产线，据中国林产工业协会装饰纸专业委员会统计，
分别为 10条素色装饰原纸和可印刷装饰原纸生产 2014年，我国人造板饰面专用原纸销量合计 78.6
线，3条表层耐磨原纸生产线和 3条壁纸原纸生产万吨，同比增长20.41%。其中，装饰原纸销量70.9
线，造纸合计年产能为 27.50万吨；其中公司下属子公司淄博欧木特种纸业有限公司（以下简称“欧万吨，含素色纸 25.8万吨，同比增长11.64%；含
印刷用原纸 45.1万吨，同比增长51.75%。平衡纸
木纸业”）拥有13条生产线，年产能为24.60万吨；
山东省博兴县欧华特种纸业有限公司（以下简称销量 5.7万吨，同比增长13.63%。表层纸销量 2.0
万吨，同比增长9.68%。
“欧华纸业”）拥有 2条生产线，年产能为2.00万截至2014年末，中国大陆总人口13.68亿人，
吨；公司本部拥有一条生产线，年产能0.90万吨。
城镇常住人口 7.49亿人，城镇化率为54.77%，较
上年提高 1.04个百分点。预计我国 2020年城镇化
率将达到60%左右，城镇化率的提高将会带来城镇
居民住房面积增加，对人造板的需求仍将保持快速
5 齐峰新材料股份有限公司
表1：截至2014年底公司产能分配情况 表4：2012～2014年公司主要原材料采购平均价格
||||
|-|-|-|
|生产基地|生产线数量（条）|产能（万吨/年）|

|||||
|-|-|-|-|
|原材料|2012|2013|2014|

||||
|-|-|-|
|欧华纸业|2|2.00|

|||||
|-|-|-|-|
|钛白粉|13,499.40|11,052.99|9409.38|

||||
|-|-|-|
|合计|16|27.50|

资料来源：公司提供，中诚信证评整理 存货规模方面，随着公司销量上升，存货规模纸制品产量方面，从具体产品种类来看，2014
有所下降，公司2014年存货3.76亿元，同比下降年，公司素色装饰原纸产量为 10.53万吨，可印刷
30.88%。供应商合作方面，2014年前五大供应商占装饰原纸为13.62万吨，表层耐磨纸2.04万吨，壁
全部采购额比重42.30%，集中度一般。
纸原纸和平衡纸分别为 1.26万吨和 0.02万吨。素
表5：2014年公司前5大供应商采购情况
||||
|-|-|-|
||采购额|占全部采购|
|供应商名称|||
||（万元）|额比重|

河北吉尔化工有限公司 26,473.43 15.68%表2：2012～2014年公司产品产量情况
||||
|-|-|-|
|山东道恩钛业有限公司|14,751.09|8.74%|

单位：万吨
HYPR HOLDING LIMITED 10,543.84 6.25%
|||||
|-|-|-|-|
|主要产品|2012|2013|2014|

||||
|-|-|-|
|亚太森博(山东)浆纸有限公司|10,001.28|5.92%|

Central National-Gottesman Inc. 9,645.31 5.71%
|||||
|-|-|-|-|
|可印刷装饰原纸|7.54|9.57|13.62|

||||
|-|-|-|
|合计|71,414.94|42.30%|

资料来源：公司提供，中诚信证评整理
|||||
|-|-|-|-|
|壁纸原纸|0.33|0.76|1.26|

平衡纸 0.05 0.02 0.02
畅通，对新增产能的消化较为理想。随着未
|||||
|-|-|-|-|
|总计|18.36|21.73|27.46|

资料来源：公司提供，中诚信证评整理 来产能的释放，公司产品销量有望随着产量总体来看，尽管公司近年来积极兴建生产项
的增长而继续提升。
目，但由于装饰原纸业务发展较快，公司现有产能
截至 2014年 12月 31日，公司当年产销率达仍不能满足市场需求。随着公司在建项目的运营投
98.43%，处于较高水平，公司主要产品的销售基本产，未来公司装饰原纸产能产量还将延续增长势
保持畅通。销售价格方面，公司通常与客户签订全头。
年合同，其产品价格主要受原材料成本和市场需求公司密切关注原材料及装饰原纸价格变动的 两方面综合因素的影响。2014年，市场对公司产品趋势，进行适时适量的采购，并根据不同原 需求较为旺盛，故公司主要产品价格随之小幅上材料的采购周期保持合理的库存。 涨。
公司主要原材料为木浆和钛白粉，2014年，两 表6：2012～2014年公司产品销量情况者分别占到公司总成本的36.01%以及32.20%。从 单位：万吨
|||||
|-|-|-|-|
|主要产品|2012|2013|2014|

素色装饰原纸 8.76 9.65 10.28价分别为3737.23元/吨以及9409.38元/吨，较上年
|||||
|-|-|-|-|
|可印刷装饰原纸|7.56|9.67|13.50|

表层耐磨纸 1.53 1.83 1.97表3：2014年公司主要原料成本构成情况
|||||
|-|-|-|-|
|平衡纸|0.05|0.03|0.01|

|||||
|-|-|-|-|
|主要产品|消耗数量|成本（亿元）|在成本占比|

木浆（万吨） 18.03 7.02 36.01
|||||
|-|-|-|-|
|总计|18.22|21.93|27.03|

|||||
|-|-|-|-|
|钛白粉（万吨）|6.48|6.27|32.20|

电（亿度） 2.41 1.63 8.35
|||||
|-|-|-|-|
|煤（万吨）|11.48|0.49|2.53|

资料来源：公司提供，中诚信证评整理
6 齐峰新材料股份有限公司
表7：2013~2014年公司主要产品平均销售价格 公司总资本化比率30.22%，同比上升 3.99个百分单位：元/吨 点；公司资产负债率36.29%，同比上涨 1.59个百
||||
|-|-|-|
|主要产品|2013|2014|

素色装饰原纸 9,731.38 9,868.30
比率处于较低水平。
||||
|-|-|-|
|可印刷装饰原纸|8,511.91|8,299.50|

表层耐磨纸 12,143.96 12,022.34
上市公司资本结构比较
||||
|-|-|-|
|平衡纸|6,084.72|9,738.58|

||||
|-|-|-|
|公司|总资产（亿元）|资产负债率（%）|
|晨鸣纸业|568.22|74.75|
|岳阳林纸|166.08|67.61|
|青山纸业|33.78|58.17|
|凯恩股份|15.86|21.56|

齐峰新材 40.28 36.29外市场。在内销中，齐峰新材目前已在国内设有广
资料来源：Wind资讯，中诚信证评整理
州、江苏、上海、成都、沈阳、山东、河北、北京 所有者权益方面，公司于 2014年 4月回购注等八个营销中心，负责全国八大区域的销售，形成 销离职股权激励对象所持有已获授但尚未解锁的了一个覆盖面较广的销售网络。公司目前以内销为 限制性股票60,000股，回购价为3.97元/股，减少主，2014年内销比例约为96%。下游客户集中度方 资本溢价178,200元；于2014年4月25日，公司面，2014年，公司下游前5大客户销售收入合计占 第三届董事会第三次会议审议通过了《关于限制性全部收入11.31%，客户集中度较低。 股票激励计划第一次解锁期可解锁的议案》，同意总体来看，目前公司市场营销网络较为完善， 78名符合条件的激励对象在第一次解锁期解锁。
产品销售畅通，随着未来产能的释放，公司产品销 本次解锁数量为 3,256,000股，占公司股本总额的量有望随着产量的增长而继续提升。 0.77%，公司将相应其他资本公积结转到资本溢价0.04亿元；于2014年9月15日，公司发行票面金财务分析
额为100元的可转换公司债券（以下简称“齐峰转以下财务分析基于大信会计师事务所有限公
债”）760万张，发行总额为人民币 7.6亿元，扣司审计并出具标准无保留意见的公司2012～2014
除发行费用后实际募集资金总额为7.46亿元，按照年合并财务报表。
《企业会计准则》的要求，公司将负债和权益成份资本结构 进行分拆，权益成份确认为“资本公积-其他资本公图3：2012～2014年公司资本结构
积”1.29亿元，同时确认可转换公司债券负债成分的公允价值与计税基础之间的差异所形成的递延所得税负债，减少资本公积0.36亿元。加之，公司较强的盈利能力，不断夯实其所有者权益。截至2014年12月31日，公司所有者权益达到25.66亿元，近三年复合增长率为24.98%。
债务结构方面，截至 2014年 12月 31日，公司总债务11.11亿元，占公司总负债的76.04%。得益于可转债的成功发行，公司债务期限结构有所改数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理
2014年，公司业务继续稳步发展，资产规模不 善，2014年公司长短期债务比为0.77，以长期债务
断扩大。截至 2014年 12月 31日，公司总资产达 为主的期限结构保障了公司运营资金来源的稳定
到40.28亿元，同比增长15.39%，所有者权益25.66 性。
亿元，同比增长12.58%。截至2014年12月31日， 总体来看，公司2014年资产规模进一步提升，
7 齐峰新材料股份有限公司
财务杠杆仍维持较低水平，债务期限结构较好，整 发费用等增加所致；财务费用的提升主要系新发债体财务结构稳健性良好。 券及计提利息费用所致。综合来看，2014年公司期间费用规模较往年有所提升，但由于当年公司营业盈利能力
收入呈现较大幅度增长，其三费收入占比为公司主营业务收入全部来自于造纸业务，其他
10.73%，仍保持较为合理水平，公司期间费用控制业务收入主要是对闲置原材料和零星部件的销售。
能力尚可。
近年来，受益于市场对高端产品需求日益加大，公
表11：2012～2014年公司三费收入占比情况司 2014年实现营业收入 25.38亿元，同比增长
单位：亿元20.39%。具体来看，素色装饰原纸和可印刷装饰原
||||
|-|-|-|
|2012|2013|2014|

销售费用 0.51 0.82 0.85别占主营业务收入的40.04%和44.18%；另外，表
|||||
|-|-|-|-|
|管理费用|1.01|1.20|1.49|

层耐磨纸占9.35%，平衡纸和壁纸原纸合计占
财务费用 0.03 0.16 0.38
|||||
|-|-|-|-|
|三费合计|1.55|2.17|2.72|

营业总收入 17.70 21.08 25.38表9：2012～2014公司主营业务收入构成情况
|||||
|-|-|-|-|
|三费收入占比|8.74%|10.32%|10.73%|

数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理
|||||
|-|-|-|-|
|主要产品|2012|2013|2014|

素色装饰原纸 8.55 9.38 10.15
||||
|-|-|-|
|公司|营业毛利率|净资产收益率|
|晨鸣纸业|19.78|3.61|
|岳阳林纸|13.54|0.24|
|青山纸业|8.46|2.11|
|凯恩股份|27.99|3.56|
|齐峰新材|24.37|10.63|

资料来源：Wind资讯，中诚信证评整理
近年来，公司不断调整产品结构并增加高毛利
利润总额方面，受营收规模增长、近两年原材产品的产销，加之自 2012年来公司产品材料成本
料采购成本降低等因素影响，公司 2014年利润总持续下降，上述原因使得公司 2014年综合毛利率
额分别为3.13亿元，较上年同比上升41.19%。2014上升至24.37%，较上年上升 3.21个百分点。具体
年，公司销售净利率为10.75%，所有者权益收益率来看，拥有发明专利的表层耐磨纸由于其工艺先
为10.63%，公司具备较强的盈利能力。
进、市场需求较高，近年来毛利率水平维持在28%
总体看，借助领先的技术水平和产品质量，公左右。相比之下，收入占比最大的素色装饰原纸和
司 2014年收入规模稳步增长；装饰原纸产业符合可印刷装饰原纸毛利水平略低，分别约为24.90%和
国家节能环保发展方针，公司产品同期保持了较好21.75%。
的市场需求。
表10：2012～2014年公司分产品毛利率
|||||
|-|-|-|-|
|主要产品|2012|2013|2014|

素色装饰原纸 16.40% 20.06% 24.90% 从债务规模来看，截至 2014年 12月 31日，
|||||
|-|-|-|-|
|可印刷装饰原纸|17.74%|20.03%|21.75%|

表层耐磨纸 27.81% 28.75% 31.17%
中短期债务 4.84亿元，同期货币资金 8.83亿元，
|||||
|-|-|-|-|
|平衡纸|15.26%|-23.32%|26.97%|

2.62和10.85倍，处于较好水平。 净利润2.65亿元。
经营活动现金流方面，公司 2014年经营性现
业务运营
金净流入4.36亿元，同比增长3.89亿元。2014年
临淄公资目前作为临淄区内重要的投融资和公司经营活动净现金流的增加使其对总债务和利
公有资产经营管理主体进行运作，其主要业务包括息支出的覆盖能力有所增强，当年经营净现金流/
基础设施建设、土地开发、供暖业务、煤炭业务等。
总债务和经营净现金流/利息支出分别为 0.39倍和
2014年，临淄公资实现主营业务收入 8.32亿元，11.13倍。
其中基础设施建设收入、供暖收入及煤炭洗选收入表13：2012～2014年公司主要偿债指标
分别为4.86亿元、1.96亿元以及1.35亿元。同期，
|||||
|-|-|-|-|
|偿债指标|2012|2013|2014|
|货币资金(亿元)|9.33|8.71|8.83|
|EBITDA(亿元)|2.45|3.15|3.54|
|经营活动净现金流(亿元)|-1.77|0.47|4.36|
|短期债务(亿元)|6.05|8.10|4.84|
|长期债务(亿元)|-|-|6.27|
|总债务(亿元)|6.05|8.10|11.11|
|经营净现金流/总债务（X）|-0.29|0.06|0.39|
|经营净现金流/利息支出（X）|-7.01|1.47|11.13|
|总债务/ EBITDA(X)|2.47|2.57|2.62|
|EBITDA利息倍数(X)|9.72|9.92|10.85|

资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 目、“两区三村”配套工程项目、临淄区城区道路或有负债方面，截至 2014年 12月 31日，公
提升改造建设工程和临淄区城镇道路提升改造建司无任何对外担保，不存在或有负债风险。
设工程。
融资渠道方面，作为上市公司，公司直接融资
土地一级开发整理方面，临淄公资按照临淄区渠道畅通；间接融资方面，截至 2014年底，公司
城市发展要求，承担着区域内大量的土地整治工共获得各银行授信总额合计 12.20亿元，其中尚未
作。从运作模式来看，临淄公资先行融资垫付土地使用授信额度为4.61亿元。
整治费用，待土地出让后按土地开发成本加溢价部总体来看，公司目前债务结构较为合理，整体
分一定比例返还。目前，临淄公资拥有较为充沛的负债水平较低，加之公司具备较强的盈利能力和经
土地资源，未来土地出让收入有望成为重要的收入营获现能力，以及目前较为充裕的资金情况和备用
来源。
流动性，公司具备较强的偿债能力。
淄博民通热力有限公司（以下简称“热力公司”）是临淄公资供热业务的重要载体。为保证临担保实力
淄区供热的可持续运营，临淄区政府根据市场煤淄博市临淄区公有资产经营有限公司（以下简
炭、蒸汽价格变动情况对临淄公资进行城市供暖补称“临淄公资”）系淄博市临淄区人民政府出资组
贴，2014年，临淄公资获得采暖季城市供暖财政补建的国有独资公司，系淄博市临淄区唯一的基础设
贴0.22亿元。
施建设和投融资主体。临淄公资主要从事城市基础
临淄公资煤炭业务由其控股子公司淄博王煤设施建设投资、新农村（小城镇）建设投资、土地
矿业有限公司（以下简称“煤业公司”）负责。煤储备开发与整理、区政府授权范围内的公有资产经
业公司拥有瘦煤和主焦煤两条生产线，具备年洗选
营管理、国家允许的产业投资。截至2014年12月
原煤 30万吨的生产能力，产品为精煤和次煤，分
31日，临淄公资总资产75.30亿元，所有者权益（含
别用于炼焦和发电。目前，临淄公资的煤炭业务具
少数股东权益）合计 48.27亿元，资产负债率
备一定成本优势，且依托区域内较为发达的工业基
35.89%；2014全年实现主营业务收入 8.32亿元，
9 齐峰新材料股份有限公司
础，其产品销售较有保障。 利息倍数下降为 4.48倍。现金流方面，2014年临综合而言，临淄公资作为临淄区唯一的基础设 淄公资受土地出让开发先垫资模式影响，当年经营施项目建设的投融资主体，在资金、业务等方面得 性现金流净流出 2.83亿元，相应偿债指标有所弱到了政府的大力支持，未来业务较有保障。但同时 化，经营活动净现金流对总债务和利息支出的覆盖我们也关注到，土地整理开发、基础设施项目的建 倍数分别为-0.13倍和-3.44倍。
设规模大、周期长、资金需求大，而且土地出让的 表14：2012～2014年临淄公资部分偿债指标
|||||
|-|-|-|-|
|指标|2012|2013|2014|

短期债务（亿元） 3.83 4.72 0.21性较大，临淄公资未来发展面临较大的融资压力。
|||||
|-|-|-|-|
|总债务（亿元）|8.71|7.19|21.22|

财务分析
EBITDA（亿元） 1.42 1.32 3.70
|||||
|-|-|-|-|
|经营活动净现金流（亿元）|1.48|2.27|-2.83|

保持较快增长。截至 2014年 12月 31日，临淄公 经营性净现金流/总债务（X） 0.17 0.32 -0.13
|||||
|-|-|-|-|
|总债务/ EBITDA（X）|6.15|5.45|5.73|

EBITDA利息倍数（X） 6.81 12.18 4.48亿元。同时，2014年临淄公资债务规模较上年大幅
|||||
|-|-|-|-|
|经营活动净现金流/利息支出||||
||7.11|20.96|-3.44|
|（X）||||

债率和总资本化比率分别为35.89%、30.54%，均较 数据来源：临淄公资定期报告，中诚信证评整理
中诚信证评认为，临淄公资业务运营良好，同上年末有所上升，但临淄公资仍维持较低的财务杠
时考虑到股东背景、政府支持力度等因素，临淄公杆水平。
资具备很强的综合实力，仍能够为本次债券的还本图4：2012～2014年临淄公资资本结构
付息提供有力保障。
结论
中诚信证评维持齐峰新材料主体信用等级 -
AA，评级展望为稳定；维持“齐峰新材料股份有限公司2014年可转换公司债券”信用等级AA。
数据来源：临淄公资定期报告，中诚信证评整理
从债务情况看，2014年临淄公资付息债务增长
较快，截至2014年12月31日，总债务达到21.22
亿元，其中长期债务19.07亿元，短期债务0.21亿
元。考虑到临淄公资以基础设施建设及土地开发为
主的业务结构，其债务期限结构较好。
盈利能力方面，2014年临淄公资收入规模持续
稳步提升，当年实现营业总收入8.32亿元。此外，
营业外收入也是临淄公资的重要利润来源，临淄公
资当年获补贴收入 3.36亿元。2014年临淄公资实
现利润总额2.67亿元，净利润为2.65亿元。
偿债能力方面，2014年临淄公资EBITDA大幅
增长至3.70亿元。由于同期债务规模也大幅增长，
临淄公资总债务/EBITDA上升至5.73倍，EBITDA
10 齐峰新材料股份有限公司
附一：齐峰新材料股份有限公司股权结构图（2014年12月31日）
李学峰 张祥赠 王镭 其他公众股东
25.59% 0.87% 0.83% 72.71%
齐峰新材料股份有限公司
|||
|-|-|
|100%||
||淄博欧木特种纸业有限公司|

100%
100%
淄 淄
博 博
朱 市
台 临
润 淄
坤 区
生 朱
物 台
科 热
技 力
有 有
限 限
公 公
司 司
11 齐峰新材料股份有限公司
附二：齐峰新材料股份有限公司组织结构图（2014年12月31日）
12 齐峰新材料股份有限公司
附三：齐峰新材料股份有限公司主要财务数据及指标
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|财务数据(单位：万元)||2012||2013||2014|
|货币资金|93,336.48||87,109.35||88,319.40||
|应收账款净额|22,028.20||15,967.45||38,198.79||
|存货净额|51,548.18||54,417.92||37,637.64||
|流动资产|209,116.41||239,667.57||280,102.03||
|长期投资|0.00||0.00||0.00||
|固定资产合计|69,154.23||93,485.66||103,143.03||
|总资产|289,712.00||349,045.59||402,757.37||
|短期债务|60,475.33||81,030.00||48,397.67||
|长期债务|0.00||0.00||62,733.48||
|总债务（短期债务＋长期债务）|60,475.33||81,030.00||111,131.15||
|总负债|78,154.73||121,110.41||146,152.33||
|所有者权益（含少数股东权益）|211,557.27||227,935.17||256,605.04||
|营业总收入|176,999.93||210,813.82||253,797.71||
|三费前利润|32,766.85||44,144.23||56,243.91||
|投资收益|0.00||0.00||294.45||
|净利润|14,410.82||18,888.12||27,287.43||
|息税折旧摊销前盈余EBITDA|24,518.53||31,549.90||42,455.30||
|经营活动产生现金净流量|-17,682.30||4,669.24||43,557.96||
|投资活动产生现金净流量|-13,291.54||-34,839.15||-70,612.78||
|筹资活动产生现金净流量|11,102.02||27,690.19||29,284.91||
|现金及现金等价物净增加额|-19,941.27||-2,401.13||1,724.40||
|财务指标||2012||2013||2014|
|营业毛利率（%）|18.61||21.16||24.37||
|所有者权益收益率（%）|6.98||3||10.63||
|EBITDA/营业总收入（%）|13.85||14.97||16.73||
|速动比率（X）|2.02||1.53||3.03||
|经营活动净现金/总债务（X）|-0.29||0.06||0.39||
|经营活动净现金/短期债务（X）|-0.29||0.06||0.90||
|经营活动净现金/利息支出（X）|-7.01||1.47||11.13||
|EBITDA利息倍数（X）|9.72||9.92||10.85||
|总债务/ EBITDA（X）|2.47||2.57||2.62||
|资产负债率（%）|26.98||34.70||36.29||
|总债务/总资本（%）|22.23||26.23||30.22||
|长期资本化比率（%）|0.00||0.00||19.64||

注：所有者权益包含少数股东权益，净利润包含少数股东损益。
13 齐峰新材料股份有限公司
附四：淄博市临淄区公有资产经营有限公司主要财务数据及指标
||||||
|-|-|-|-|-|
||财务数据(单位：万元)|2012|2013|2014|
|货币资金|||||
||应收账款净额|36,846.74|6,310.57|38,402.77|
|存货净额|||||
||流动资产|438,389.17|456,679.16|616,617.79|
|长期投资|||||
||固定资产合计|13,722.33|19,350.60|33,724.33|
|总资产|||||
||短期债务|38,276.00|47,164.44|21,425.69|
|长期债务|||||
||总债务（短期债务＋长期债务）|87,134.40|71,854.40|212,219.40|
|总负债|||||
||所有者权益（含少数股东权益）|407,886.84|452,090.08|482,688.43|
|营业总收入|||||
||三费前利润|3,320.45|163.25|7,250.72|
|投资收益|||||
||净利润|10,239.96|10,098.25|26,461.96|
|息税折旧摊销前盈余EBITDA|||||
||经营活动产生现金净流量|14,779.30|22,688.13|-28,399.90|
|投资活动产生现金净流量|||||
||筹资活动产生现金净流量|-3,588.53|-20,818.54|130,740.68|
|现金及现金等价物净增加额|||||
||财务指标|2012|2013|2014|
|营业毛利率（%）|||||
||所有者权益收益率（%）|2.51|2.23|5.66|
|EBITDA/营业总收入（%）|||||
||速动比率（X）|1.50|1.39|3.22|
|经营活动净现金/总债务（X）|||||
||经营活动净现金/短期债务（X）|0.39|0.48|-1.33|
|经营活动净现金/利息支出（X）|||||
||EBITDA利息倍数（X）|6.81|12.18|4.48|
|总债务/ EBITDA（X）|||||
||资产负债率（%）|23.31|19.24|35.89|
|总资本化比率（%）|||||
||长期资本化比率（%）|10.70|5.18|28.33|

注：所有者权益包含少数股东权益，净利润包含少数股东损益。
14 齐峰新材料股份有限公司
附五：基本财务指标的计算公式
||
|-|
|货币资金等价物＝货币资金+交易性金融资产+应收票据|

长期投资＝可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资
||
|-|
|固定资产合计＝投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产|

短期债务＝短期借款+交易性金融负债+应付票据+应付短期融资券+一年内到期的非流动负债
||
|-|
|长期债务＝长期借款+应付债券|

总债务＝长期债务+短期债务
||
|-|
|净债务＝总债务-货币资金|

三费前利润＝营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金收入-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准备金净额-保单红利支出-分保费用-营业税金及附加
||
|-|
|EBIT（息税前盈余）＝利润总额+计入财务费用的利息支出|

EBITDA（息税折旧摊销前盈余）＝EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销
||
|-|
|资本支出＝购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金|
|净额|

营业毛利率＝（营业收入-营业成本）/营业收入
||
|-|
|EBIT率＝EBIT/营业总收入|

三费收入比＝（财务费用+管理费用+销售费用）/营业总收入
||
|-|
|所有者权益收益率＝净利润/所有者权益|

流动比率＝流动资产/流动负债
||
|-|
|速动比率＝（流动资产-存货）/流动负债|

存货周转率＝主营业务成本（营业成本）/存货平均余额
||
|-|
|应收账款周转率＝主营业务收入净额（营业总收入净额）/应收账款平均余额|

资产负债率＝负债总额/资产总额
||
|-|
|总资本化比率＝总债务/（总债务+所有者权益（含少数股东权益））|

长期资本化比率＝长期债务/（长期债务+所有者权益（含少数股东权益））
||
|-|
|EBITDA利息倍数＝EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）|

15 齐峰新材料股份有限公司
附六：信用等级的符号及定义
债券信用评级等级符号及定义
|||
|-|-|
|等级符号|含义|
|AAA|债券信用质量极高，信用风险极低|
|AA|债券信用质量很高，信用风险很低|
|A|债券信用质量较高，信用风险较低|
|BBB|债券具有中等信用质量，信用风险一般|
|BB|债券信用质量较低，投机成分较大，信用风险较高|
|B|债券信用质量低，为投机性债务，信用风险高|
|CCC|债券信用质量很低，投机性很强，信用风险很高|
|CC|债券信用质量极低，投机性极强，信用风险极高|
|C|债券信用质量最低，通常会发生违约，基本不能收回本金及利息|

注：除AAA级和CCC级以下（不含CCC级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等级。
主体信用评级等级符号及定义
|||
|-|-|
|等级符号|含义|
|AAA|受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低|
|AA|受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低|
|A|受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低|
|BBB|受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般|
|BB|受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险|
|B|受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高|
|CCC|受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高|
|CC|受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务|
|C|受评主体不能偿还债务|

注：除AAA级和CCC级以下（不含CCC级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等级。
评级展望的含义
|||
|-|-|
|正面|表示评级有上升趋势|
|负面|表示评级有下降趋势|
|稳定|表示评级大致不会改变|
|待决|表示评级的上升或下调仍有待决定|

评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，中诚信证评会考虑
中至长期内可能发生的经济或商业基本因素的变动。
16 齐峰新材料股份有限公司