穆穆迪迪投投资资者者服服务务公公司司成成员员
发行主体 华谊兄弟传媒股份有限公司
基本观点
主体信用等级 AA
中诚信国际评定“华谊兄弟传媒股份有限公司（以下简称评级展望 稳定
“华谊兄弟”或“公司”）2014年度第二期短期融资券”的信用等债项信用等级 A-1
注册额度 6亿元
级为A-1。
发行规模 3亿元 优势
发行期限 365天
(cid:190)影视娱乐行业发展快，对优质作品需求大，有利于公司发挥偿还方式 于兑付日一次性兑付本金及利息
自身优势满足市场需求，保持行业领先地位。公司电影业务发行目的 偿还金融机构借款
拥有出色的制作、宣传与发行能力，在国产大片市场拥有绝概况数据 对优势地位；电视剧制作实力强，产量高；艺人经纪业务拥
|||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
||华谊兄弟||2011||2012||2013||2014.3|
|总资产（亿元）||||||||||
||货币资金（亿元）||5.31||6.42||11.37||19.88|
|总负债 (亿元)||||||||||
||总债务（亿元）||3.00||11.93||17.70||21.24|
|短期债务（亿元）||||||||||
||所有者权益(含少数股东权益)|17.08||21.25||39.58||41.83||
||（亿元）|||||||||
|营业总收入(亿元)||||||||||
||EBIT（亿元）||2.76||3.86||9.80||-|
|EBITDA(亿元)||||||||||
||经营活动净现金流（亿元）||-2.31||-2.49||5.11||0.63|
|营业毛利率(%)||||||||||
||EBITDA/营业总收入(%)||33.81||30.79||50.95||-|
|总资产收益率(%)||||||||||
||资产负债率(%)||30.68||48.65||45.12||45.94|

EBITDA/短期债务(X) 1.01 0.48 0.81 -
争程度日趋加剧。
||||||
|-|-|-|-|-|
|EBITDA利息倍数(X)|112.21|6.55|12.53|-|

注1：公司财务报表按照新会计准则编制；
业务生产周期影响，2011~2013年及 2014年一季度，公司注2：公司2014年一季度财务报表未经审计；
经营活动净现金流分别为-2.31亿元、-2.49亿元、5.11亿元注3：中诚信国际将公司短期融资券调整至短期借款。
和0.63亿元。公司经营活动净现金流呈现一定波动。
(cid:190)公司短期债务规模快速增长。2011~2013年及2014年3月分析师
底，公司短期债务分别为3.00亿元、8.93亿元、12.68亿元项目负责人刘璇xliu@ccxi.com.cn
和16.38亿元，呈逐年上升态势。
项目组成员刘惠君hjliu@ccxi.com.cn
电话：(010)66428877
传真：(010)66426100
2014年6月10日
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声明
一、本次评级为发行人委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托关系外，中诚信国际与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系；本次评级项目组成员及信用评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系。
二、本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，相关信息的合法性、真实性、完整性、准确性由评级对象负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但对于评级对象提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任何保证。
三、本次评级中，中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求，按照中诚信国际的评级流程及评级标准，充分履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保证本次评级遵循了真实、客观、公正的原则。
四、评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法，遵循内部评级程序做出的独立判断，未受评级对象和其他第三方组织或个人的干预和影响。
五、本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用，并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能作为使用人购买、出售或持有相关金融产品的依据。
六、本次评级结果自本期债务融资工具发行之日起生效，有效期为一年。债券存续期内，中诚信国际将按照《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定评级结果的维持、变更、暂停或中止，并及时对外公布。
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年的 217.69亿元，年均复合增长率达到36.85%。
发行主体概况
其中在 2010年，票房收入同比增幅达63.91%，华谊兄弟成立于 2004年 11月 19日，注册资
电影市场呈现爆发式增长。2011年以来，我国电本500万元，注册地为浙江省东阳市，原名浙江华
影票房收入规模增速有所放缓，但整体仍保持在谊兄弟影视文化有限公司。2009年9月29日，公
较高水平。与此同时，随着电影市场的持续高增司向社会公开发行股票并在创业板上市，并于2009
长，国内的影院建设步伐也在加快，2013年大年 10月 30日在深交所正式挂牌交易，股票代码
陆院线体系内新建电影院达到了 903家，新增银300027，注册资本 120,960万元，实际控制人为王
幕 5,077块，且呈现明显向二、三线城市下沉的忠军和王忠磊兄弟。
趋势。院线银幕数量的激增一方面压制了票价的上公司经营的业务范围涉及电影及衍生、电视剧
涨，另一方面也激发了二、三线城市的文娱消费需及衍生、艺人经纪、电影院、音乐、网络游戏和主
求。
题乐园等多个娱乐传媒领域。
图1:2005~2013年中国大陆电影票房规模及增长率截至2013年底，公司总资产为72.12亿元，所
250亿元 % 70有者权益（含少数股东权益，下同）为39.58亿元；
63.91
217.69 60 200
2013年，公司实现营业总收入20.14亿元，净利润 170.73
50 150 42.96 131.15
406.73亿元，经营活动净现金流5.11亿元。 36.26
101.72
100 27.97
26.02
30.48 28.93 30.18 27.5130截至2014年3月末，公司总资产为77.37亿元， 62.06
20 43.41
所有者权益为41.83亿元；2014年1~3月，公司实
50
20.63 26.4
33.27
10 0 0现营业总收入 2.05亿元，净利润 3.70亿元，经营 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013中国大陆电影票房规模年增长率
活动净现金流0.63亿元。
资料来源:国家广电总局
本期融资券概况
从影片供给来看，2013年通过审查的 638部影片中只有40%左右的影片得以在影院放映。
发行条款
虽然我国电影产量已初具规模，但商业价值高的公司本期短期融资券拟发行 3亿元，发行期 影片数量仍然较少，快速增长的市场和高票房影限为 365天。本次短期融资券发行将面向全国银 片的丰厚回报吸引新的竞争者不断进入国内电行间债券市场的机构投资者（国家法律、法规禁 影市场。一方面，以万达集团为代表的部分院线止购买者除外），采用余额包销的形式，票面利 公司利用自身渠道优势进入了上游制作与发行率为基准利率加上基本利差，到期一次还本付 领域。另一方面，中国电影市场也吸引了大量国息。 外优秀的电影制片商进入。此外，2012年 2月，中美双方就解决 WTO电影相关问题的谅解备忘募集资金用途
录达成协议。协议内容包括中国将在原来每年引公司本次发行短期融资券募集资金全部用
进美国电影配额约 20部的基础上增加 14部 3D于置换金融机构借款。
或 IMAX电影；美方票房分账从原来的13%升至基本分析
25%。该协议的达成使得当年国外大片引进数量增加，冲击了部分国产片的市场空间。
中国影视剧制作行业产业规模保持快速增长，但
近年来，我国电视剧市场规模不断扩大，交仍面临整体供大于求、优质作品有效供给不足、
易总额不断攀升，2012年全年国产电视剧交易市场竞争进一步加剧等问题
额达 100亿元，同比增幅较大。目前，大陆电视中国电影市场规模在过去 5年持续增长，电
剧市场主要的采购者仍然是电视台，其对电视剧
影票房收入从 2009年的 62.06亿元增长至 2013
的需求在最近五年有明显上升。虽然近年来互联
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网视频网站的需求也在显著增加，但总采购额占 增长，拥有雄厚影视资源的艺人经纪公司能够吸总市场成交额的比例依然较小。 引一流的艺人，保持较强的市场竞争力
图2:2002~2012年国产电视剧交易总额变化情况
艺人经纪方面，随着国民经济的快速发展， 120亿元
包括广告业、影视业和演艺业在内的文化产业均 100.0
100
实现了较快的发展，艺人经纪服务业随之不断增 76.0
80
长。同时，企业名人品牌代言意识提高，为艺人 59.2
60
48.5
51.4 50.7
54.8
42.9 43.6 经纪业务创造更多的市场需求。
36.3
40 31.5
作为新兴服务产业，目前国家法律对艺人经 20
纪业务的监管相当宽松，行业进入壁垒很低，大 0
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 量艺人经纪公司和个体经纪人不断涌现，使得我资料来源:中诚信国际根据公开资料整理
国的艺人经纪行业呈现出市场集中度较低、市场整体来看，近年来电视剧市场一直处于供大
化程度较高的特征。只有以雄厚的影视制作和发于求的局面。2011~2013年，获得发行许可证的
行实力为依托的艺人经纪公司才具有核心竞争国产电视剧的部数分别为 469部、506部和 441
力，能够吸引和培养一流的演艺人才。尽管海外部，2013年国产电视剧产量在经历了 13年的持
大型艺人经纪公司纷纷通过在国内设立分支机续增长后首次出现回落，但中国电视剧市场供大
构的方式进入我国艺人经纪市场，但我国的艺人于求的局面依然严重。国家广电总局发布的数据
经纪市场目前来说还是一个由本土经纪公司所显示，中国每年电视剧产量和播出比为5∶3，四
主导的市场。艺人经纪业务通过为艺人提供代理成多的电视剧生产出来后没有播出平台，造成产
服务，从艺人的商业活动收入中分得一部分作为品积压，投资无法收回。
代理佣金。因提供代理服务所发生的直接成本较图 3:2010~2012年获得发行许可证的电视剧数量
少，毛利率相对较高，艺人经纪服务业在未来一 520 20000
500 18000 段时间内仍将保持相对较高的利润水平。未来， 480 16000
影视制作业务和艺人经纪业务的有机结合是我 460 14000
国影视艺人经纪服务业的发展方向。
440 12000
420 10000
国家陆续出台政策对国内影视产业给予一定扶持 400 8000
2010 2011 2012
部数 集数 2012年11月，国家电影事业发展专项资金管资料来源:国家广电总局
理委员会发布了《关于对国产高新技术格式影片电视剧制作的投资规模与电影业的投资相
创作生产进行补贴的通知》和《关于返还放映国比要小很多，因此投资风险也比电影业小。较低
产影片上缴电影专项资金的通知》等4项通知。
的资金门槛使得电视剧制作行业呈现企业数量
其中《关于对国产高新技术格式影片创作生产进较多、行业市场集中度较低的特点。考虑到电视
行补贴的通知》规定对进入市场发行放映的国产剧行业投资门槛低、周期短，非理性投资进入电
高新技术格式影片，按影片高新技术格式放映票视剧制作领域的意愿较强，这在一定程度上抬高
房收入分档对影片版权方进行奖励，奖励金额最了知名演员、导演、制片和编剧的价格，进一步
高可达1,000万元。《关于返还放映国产影片上缴提高电视剧的制作成本。近年来，优质电视剧制
电影专项资金的通知》规定，依据影院放映国产作成本已经从最高每集 70万元上升至最高每集
影片全年票房情况，返还电影专项资金。其中影接近 200万元的水平。以上原因使得优质电视剧
院全年国产影片票房达到票房总收入一半以上
供不应求，并且价格快速上涨。
的，可全部返还国产片上缴的电影专项资金。
艺人经纪业务随着文化产业的发展需求而不断
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2013年11月，中国共产党第十八届中央委员 表1:2013年以来公司主要电影收入情况
|||
|-|-|
|2013||
|电影名称|收入（万元）|

西游降魔篇 39,951.59制机制创新方面指出，“鼓励非公有制文化企业
|||
|-|-|
|私人订制|26,266.62|

发展，降低社会资本进入门槛，允许以控股形式
狄仁杰之神都龙王 23,489.42
|||
|-|-|
|大明猩|4,538.46|

“建立多层次文化产品和要素市场，鼓励金融资
十二生肖 4,243.59
||||
|-|-|-|
||2014.1~3||
|电影名称||收入（万元）|

前任攻略 3,470.36保护”。
|||
|-|-|
|喜羊羊与灰太狼之飞马奇遇记|972.28|

上述政策的出台，均将有利于国内龙头影视 私人订制 3,783.65企业进一步扩大市场空间，增强竞争实力。 资料来源:公司公告
公司的电视剧业务是其第二大经营板块，近年2013年，受制作发行周期影响，公司电影及电视剧
来其经营规模呈稳步增长的态势。2011~2013年，业务收入快速增长，艺人经纪业务收入略有下滑，
公司形成主要收入的电视剧分别为 11部、6部和公司整体继续保持市场领先地位
10部，电视剧业务分别实现营业收入 3.82亿元、近年来，公司电影业务保持了良好的发展态 3.80亿元和 5.18亿元。2014年1~3月，公司电视势，公司通过加强电影的品质及宣传，上映的影片 剧业务实现收入 0.15亿元。2013年，公司该业务不断创造较好的票房成绩。2013年，公司上映了 收入同比增长36.13%，一方面公司全资子公司浙江《十二生肖》、《西游降魔篇》、《狄仁杰之神都龙 华谊兄弟影业投资有限公司以人民币 2.52亿元收王》、《私人订制》等8部影片，在大陆地区的票 购了南京弘立星恒文化传播有限公司和南京嘉木房合计达30亿元左右，当期公司电影及衍生业务 文化传播有限公司合计持有的浙江常升影视制作实现收入10.81亿元，同比大幅增长76.42%。2014 有限公司70%的股权，张国立团队正式加盟使公司年1~3月，受影片档期安排影响，公司电影及衍生 电视剧制作、发行能力均有所提升。截至2014年3业务收入仅实现收入0.95亿元。根据公司最新公布 月末，华谊兄弟拥有 12个电视剧工作室进行电视的“H计划”，2014年4~12月，公司陆续还有钮承泽 剧制作，公司通过并购外部优质的影视剧制作公司导演的《军中乐园》、彭三源导演的《失孤》、顾长 有效扩大了收入规模。另一方面，近年来公司进一卫导演的《微信时代的文艺爱情》、布拉德•彼特加 步调整销售模式，拓宽销售渠道，通过加大对新媒盟的《狂怒》、张婉婷导演的《三城记》等共10部 体业务的开拓提高收入规模，当期公司电视剧信息新电影上映，2015年全年计划推出18部电影，与往 网络传播版权收入占全年电视剧业务收入的11%。
年相比，公司2014年的片单涵盖战争、动作、武侠、 公司表示考虑到目前我国电视剧行业整体供大于文艺、爱情、动画等多种类型，导演人选也来自内 求、政策因素导致市场需求下降，整体制作成本走地、香港、台湾和美国不同国家和地区，且部分导 高等因素，未来电视剧业务方面的并购将不作为重演是首次与华谊合作。公司表示启用年轻导演存在 点。
一定风险，但凭借优秀的制作发行团队和较强的费 表 2:2013~2014.3公司形成主要收入的电视剧情况
|||
|-|-|
|年份|主要剧集|

的水平。 2013 无贼
我的儿子是奇葩
孩奴
原乡
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爱情最美丽 亿元。2014年4月3日，公司公告称其发行股份购钢魂
买资产并募集配套资金的方案已获得证监会核准。
连环套
2014年4月21日，公司拟购买的资产已交付并过石光荣和他的儿女们
户，银汉科技正式成为公司的控股子公司，但公司我们的生活比蜜甜
尚需完成该交易对价的支付才能将银汉科技正式秀秀的男人
纳入报表合并范围。
||||
|-|-|-|
|2014.1~3|无贼||
|||我的儿子是奇葩|
||双雄||

资料来源:公司提供
域，不断完善产业链、丰富影视资源，发挥电影、公司的艺人经纪业务在签约艺人数量、艺人整 电视、艺人经纪和游戏四大业务的协同效用，提升体水平、经纪业务收入等方面均处于市场领先地 公司的盈利能力和发展空间，进一步巩固和提高位，旗下艺人数量自2011年以来一直在百人左右。 “华谊兄弟”品牌的强势地位。
2011~2013年公司艺人经纪业务收入分别为2.08亿
公司积极拓展新业务领域，力争向全娱乐集团发展元、2.30亿元和1.61亿元，因艺人档期安排等原因，
在稳步发展电影、电视剧、艺人经纪和游戏四 2013年该业务收入同比下降30.11%。2014年1~3
大业务的同时，公司还积极寻求拓展影视周边业月，公司实现经纪业务收入0.27亿元，与上年同期
务，开展电影院和影视衍生业务投资方面的业务布基本持平。
局。
游戏业务方面，2010年6月，公司通过参股网
电影院业务方面，截至 2014年 3月末，公司游公司北京掌趣科技股份有限公司（以下简称“掌
投入运营的电影院为15家（含1家参股影院），分趣科技”）开始涉足网络游戏领域。出于战略发展
布在北京、上海、重庆、武汉和合肥等城市。由于考虑，公司仅将参股掌趣科技作为财务性投资，后
投入运营的影院数量增加，2013年公司影院板块实掌趣科技于 2012年成功上市，公司当年因此确认
现营业收入2.06亿元，同比增长60.62%。2014年投资收益5,315.79万元。2013年5~6月及2014年
1~3月，公司影院板块实现收入0.64亿元，同比增 1月，公司分五次减持掌趣科技股票，合计获得现
长39.14%。2013年 9月，公司通过子公司华谊兄金8.87亿元。与此同时，公司仍然积极布局网络游
弟（天津）互动娱乐有限公司以自有资金人民币2.10戏行业。2013年7月，公司拟通过发行股份及募集
亿元收购了江苏耀莱影城管理有限公司（以下简称配套资金与自有资金支付相结合的形式收购游戏
“江苏耀莱”）20%的股权，院线资源得到进一步拓公司广州银汉科技有限公司（以下简称“银汉科
宽。
技”）50.88%的股权。上述股权交易价格合计为6.72
影视衍生业务投资方面，公司先后通过品牌授亿元，其中公司需向银汉科技售股股东支付股份对
权及参股的形式参与投资上海嘉定“华谊兄弟文化价 2.24亿元，并支付现金对价 4.48亿元，但部分
城”、深圳坪山“华谊兄弟文化城”、苏州“华谊兄弟现金对价拟通过非公开发行股份募集配套资金的
电影城”和海口“观澜湖•华谊•冯小刚”电影公社等形式获得，募集资金总额不超过2.24亿元。银汉科
项目。目前苏州项目尚在建设过程中，海南项目已技为中国领先的移动网游企业之一，十多年来出品
部分建成并对外销售。2013年，公司根据投资协议，了《天地剑心》、《幻想西游》、《幻想武林》、《西游
已取得品牌授权及服务收入4,730.94万元。公司于online》和《梦回西游》等多款热门移动网游产品。
2014年5月7日发布公告称，拟向开发坪山华谊兄
根据银汉科技售股股东承诺，银汉科技2013~2015
弟文化城的参股公司深圳华谊兄弟文化创意产业
年实现的扣除非经常性损益后归属于母公司股东
有限公司增资 4,000万。中诚信国际将持续关注公
的净利润分别不低于 1.10亿元、1.43亿元和 1.86
司投资项目的进展情况。
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表 3:截至2014年3月底公司影视衍生业务投资情况
财务分析
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|-|-|-|
|项目名称|项目注|公司持股|
||册资本|比例（%）|

上海嘉定华谊兄弟文化城 1亿 40%
计师事务所审计并出具标准无保留意见的
||||
|-|-|-|
|深圳坪山华谊兄弟文化城|1亿|40%|

苏州华谊兄弟电影城 5亿 45%
||||
|-|-|-|
|海口“观澜湖·华谊·冯小刚”|2亿|35%|
|电影公社|||

资料来源:公司公告
此外，2013年公司还投资参股了上海华谊兄弟
公司短期融资券调整至短期借款。
文化艺术投资管理有限公司、数字放映技术提供商
资产流动性
GDC技术公司（已向美国证券交易委员会提交IPO
2011~2013年末，公司流动资产分别为 19.02申请）、天津滨海新区华谊启明东方暖公关顾问有
亿元、27.94亿元和33.93亿元，年均复合增长率为限责任公司等，并向 China Lion Entertainment
33.56%。近年来，受影视衍生业务拓展、掌趣科技Limited、华谊影城（苏州）有限公司等进行了增资。
股价变动等因素影响，公司长期股权投资、商誉、总体来看，华谊兄弟将以电影、电视剧、艺人
固定资产及可供出售金融资产等非流动资产快速经纪和游戏四大业务板块为基础，积极拓展影院及
增长，流动资产占总资产的比重逐年下降，其他衍生业务，全娱乐业务集团的雏形已基本形
2011~2013年末分别为77.21%、67.52%和47.05%。
成，公司的盈利能力和抗风险能力有所提高。目前
截至2014年3月末，公司流动资产增长至41.55亿除民营资本尚未取得政策准入的电视剧播放业务
元，占总资产的比重上升至53.70%。
外，公司的业务链已经基本贯穿了所在行业的主要
公司流动资产主要由应收账款、存货、货币资产业链条，这使公司能够更有效的整合利用各类传
金和预付账款等构成。随着业务规模的扩大，公司媒资源，充分发挥公司业务的协同效用，提升公司
应收账款规模快速上升，2013年由于核心影片集中的盈利能力和发展空间，进一步巩固和提高“华谊
上映，当期期末应收账款增长至 11.47亿元，占流兄弟”品牌的强势地位。
动资产的比例为33.81%，其中1年以内的应收账款发行主体信用质量分析概述
比例为68.66%；2014年 3月末，公司收回的影视近年来，华谊兄弟电影和电视剧业务增长迅
剧账款有所增加，应收账款下降至8.94亿元，占流速，艺人经纪业务保持平稳，游戏业务在银汉科技
动资产的比例下降至21.52%。2013年末，公司投并表后将成为重要的利润贡献板块。与此同时，公
资的影视剧逐步实现收入，且转让了浙江华谊兄弟司逐步纳入多种业务向全娱乐业务集团发展，以提
天意影视有限公司，使得存货同比下降17.94%至升公司的盈利能力和抗风险能力。公司的业务链已 5.75亿元；2014年 3月末，公司存货小幅上升至经基本贯穿了所在行业的主要产业链条，这使公司 5.99亿元，占流动资产的比例为14.43%。2013年能够更有效地整合利用各类传媒资源，充分发挥电
末，公司收到的电影票房分账款、影视剧销售款以影、电视、艺人经纪和游戏四大业务的协同效用，
及出售掌趣科技部分股份增加导致货币资金同比进一步巩固和提高“华谊兄弟”品牌的强势地位。但
增长77.29%至11.37亿元；2014年3月末，公司继中诚信国际也关注到电影业务竞争日趋激烈、公司
续出售部分掌趣科技股份，同期应收账款回款增自身盈利情况存在一定波动及未来投资规模较大
加，货币资金较年初增长74.81%至19.88亿元，占将增加其债务负担等因素可能对公司信用水平带
流动资产的比例上升至47.85%。公司预付账款主要
来的影响。
是预付制片款，随着影视剧制作规模的扩大，公司
中诚信国际评定华谊兄弟传媒股份有限公司
主体信用等级为AA，评级展望为稳定。
1瑞华会计师事务所由中瑞岳华会计师事务所和国富浩华
会计师事务所于2013年5月合并而成。
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预付制片款整体呈上升趋势，2014年3月末预付账 图5：近年来公司流动性指标
款为5.89亿元，占流动资产的比重为14.18%。
3
 2011 2012 2013 2014.3
应收账款货币资金存货预付款项其他 资料来源：公司财务报表
整体来看，近三年来，公司应收账款周转率随资料来源：公司财务报表
从资产运营效率看，近三年，由于应收账款规 应收账款规模的不断扩大而逐年下降，但受益于营模不断扩大，公司应收账款周转率由2011年的2.06 业总收入的快速增长，公司流动资产运营效率呈上次下降至 2013年的 1.88次。但整体来看，受益于 升态势，流动资产对流动负债的覆盖能力整体有所营业总收入的快速增长，流动资产运营效率呈上升 下降，但仍处于合理水平。
态势。2014年一季度，公司营业总收入同比下滑，
短期偿债能力
使得资产流动营运效率整体有所下降。
近年来，伴随着经营规模的扩大，公司对流动表4：近年来公司资产周转率指标（次）
资金的需求逐年增长，在投资需求增长的共同作用
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|-|-|-|-|
|2011|2012|2013|2014.3|

应收账款周转率 2.06 1.97 1.88 0.80*
下，其总债务逐年增加，2011~2013年及2014年3
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|-|-|-|-|-|
|存货周转率|0.98|1.10|1.43|0.49*|

流动资产周转率 0.50 0.59 0.65 0.22* 3.00注：加“*”数据已经过年化处理。
21.24亿元，其中短期债务分别为 3.00亿元、8.93资料来源：公司财务报表
亿元、12.68亿元和16.38亿元。同期，公司货币资在流动负债方面，2011~2013年末，公司流动
金较为充裕，截至2014年3月底为19.88亿元，对负债分别为 7.56亿元、16.21亿元和 22.43亿元，
短期债务的覆盖能力较好。
主要由短期借款和应付账款组成。随着业务规模的
从短期偿债能力看，2013年，公司回款情况较扩大，公司对流动资金的需求增加，2011以来公司
好，经营活动净现金流转水平明显提升，对短期债通过发行短期融资券和增加流动资金贷款不断加
务本息的覆盖能力有所恢复，经营活动净现金流/大短期融资力度，截至 2014年 3月末，公司短期
短期债务和经营活动净现金流/利息支出分别为借款规模已达 16.38亿元，占流动负债比重为
0.40倍和 6.24倍。2013年，公司 EBITDA同比增62.80%。公司应付账款主要是应付影视剧合作投资
长140.39%，其对短期债务本息的覆盖能力随之上方分账款，2014年 3月末为 4.95亿元，占流动负
升，同期EBITDA/短期债务和EBITDA利息倍数分债比重为18.97%。
别上升至0.81倍和12.53倍。公司拥有的影视剧资从流动资产对流动负债的保障程度看，
源较为优质，截至2014年5月26日，公司仍拥有2011~2013年，随着短期借款和应付账款逐年增加，
掌趣科技7.90%的股权，市值约为 11.19亿元（以公司流动比率和速动比率整体呈下降趋势。2014年
2014年5月26日收盘价计算），此外，公司货币资1~3月，公司流动比率和速动比率分别小幅上升至
金充裕，这些都对公司短期偿债能力形成了较强的
1.59倍和1.36倍，流动资产对流动负债的覆盖能力
支撑。
整体仍处于合理水平。
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表5：近年来公司短期偿债能力指标
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|2011|2012|2013|2014.3|

货币资金(亿元) 5.31 6.42 11.37 19.88
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|-|-|-|-|-|
|短期债务(亿元)|3.00|8.93|12.68|16.38|

总债务(亿元) 3.00 11.93 17.70 21.24
||||||
|-|-|-|-|-|
|EBITDA(亿元)|3.02|4.27|10.26|-|

经营活动净现金流/
-0.77 -0.28 0.40 0.15*
短期债务(X)
||||||
|-|-|-|-|-|
|EBITDA/短期债务(X)|1.01|0.48|0.81|-|

货币资金/短期债务(X) 1.77 0.72 0.90 1.21
||||||
|-|-|-|-|-|
|EBITDA利息倍数(X)|112.21|6.55|12.53|-|

经营活动净现金流/利
-86.02 -3.82 6.24 -
息支出(X)
注：加“*”数据已经过年化处理。
资料来源：公司财务报表
截至 2014年 3月末，公司共获得人民币授信
额度 20亿元，其中未使用额度 1.49亿元；获得美
元授信额度0.14亿元，已全部使用。
对外担保方面，截至 2014年 3月末，公司无
对外担保。
过往债务履约情况
根据公司提供信息，公司近年来无债务违约情
况。
公司 2011年以来在公开市场发行了四期短期
融资券，截至出报告日，“11华谊兄弟CP001”、“12
华谊兄弟CP001”、“13华谊兄弟CP001”、“13华谊
兄弟CP002”均已到期兑付。
结论
综上，中诚信国际评定“华谊兄弟传媒股份有
限公司 2014年度第二期短期融资券”的信用等级
为A-1。
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中诚信国际关于华谊兄弟传媒股份有限公司
2014年度第二期短期融资券的跟踪评级安排
根据国际惯例和主管部门的要求，本公司将在本期融资券的存续期内对本期融资券每半年进行定期跟踪评级或不定期跟踪评级。
我公司将在融资券的存续期内对其风险程度进行全程跟踪监测。我公司将密切关注发行主体公布的季度报告、年度报告及相关信息。如发行主体发生可能影响信用等级的重大事件，应及时通知我公司，并提供相关资料，我公司将就该事项进行实地调查或电话访谈，及时对该事项进行分析，确定是否要对信用等级进行调整，并在中诚信国际公司网站对外公布。
中诚信国际信用评级有限责任公司 2014年 6月 10日
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附一：华谊兄弟传媒股份有限公司股权结构图（截至2014年3月末）
王忠军、王忠磊
30.84%
资料来源：公司提供
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附二：华谊兄弟传媒股份有限公司组织机构图（截至2014年3月末）
董事会
董秘办公室 审计部
总裁
王忠磊
副总裁
胡明
共享资源部 新媒体战略发展部 电影事业部 电视剧事业部 艺人事业部 影院事业部 新业务板块财务部 管理部
宣发中心 电视剧管理部 刘韬组 建设部 文化旅游人力资源部 业务发展部
制作中心 宣传部 刘娜组 营运部
游戏国际部
娱乐营销部
阿信组 市场营销部
其他投资业务法律部 产品运营部
杨善朴工作室 望京影院
娱乐营销部 郝晓楠组
品牌运营部
庄立奇工作室 洋桥影院
梁砚组
程春丽工作室
重庆百联影院
经纪宣传部
重庆金源影院
郝琳工作室
音乐公司
重庆袁家岗影院
彭三源工作室
华谊时尚 武汉光谷影院
葛卫东工作室
武汉黄陂影院
吴晓工作室
咸宁影院
张海东工作室
高群书工作室 合肥金源影院
石钟山工作室 铜陵影院
王维江工作室
上海影院
刘毛毛工作室
无锡影院
张弘工作室
哈尔滨影院
浙江常升
沈阳影院
深圳影院
资料来源：公司提供
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附三：华谊兄弟传媒股份有限公司财务数据及财务指标（合并口径）
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|-|-|-|-|-|
|财务数据(单位：万元)|2011|2012|2013|2014.3|

货币资金 53,124.66 64,153.09 113,740.09 198,825.42
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|-|-|-|-|-|
|交易性金融资产|0.00|0.00|0.00|0.00|

应收账款净额 40,968.12 100,073.10 114,718.43 89,425.88
||||||
|-|-|-|-|-|
|存货净额|54,329.51|70,050.66|57,480.08|59,947.19|

其他应收款 671.24 5,316.45 6,715.54 7,214.58
||||||
|-|-|-|-|-|
|长期投资|31,884.62|97,441.15|306,717.98|283,723.29|

固定资产(合计) 11,737.81 27,279.58 31,659.41 31,062.13
||||||
|-|-|-|-|-|
|总资产|246,375.74|413,794.47|721,235.05|773,741.63|

其他应付款 4,794.81 2,343.68 10,957.16 5,337.83
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|-|-|-|-|-|
|短期债务|30,000.00|89,316.00|126,802.23|163,802.23|

长期债务 0.00 30,000.00 50,218.57 48,639.63
||||||
|-|-|-|-|-|
|总债务|30,000.00|119,316.00|177,020.79|212,441.86|

净债务 -23,124.66 55,162.91 63,280.70 13,616.44
||||||
|-|-|-|-|-|
|总负债|75,580.95|201,321.45|325,389.47|355,456.68|

财务性利息支出 268.85 6,516.24 8,188.88 -
||||||
|-|-|-|-|-|
|资本化利息支出|0.00|0.00|0.00|-|

所有者权益（含少数股东权益） 170,794.79 212,473.02 395,845.58 418,284.95
||||||
|-|-|-|-|-|
|营业总收入|89,238.34|138,640.16|201,396.38|20,453.05|

三费前利润 47,496.01 66,211.17 108,393.36 13,006.51
||||||
|-|-|-|-|-|
|投资收益|594.47|5,617.52|37,392.60|48,737.41|

 EBIT 27,599.55 38,614.70 97,965.42 -
||||||
|-|-|-|-|-|
|EBITDA|30,168.22|42,688.01|102,616.99|-|

经营活动产生现金净流量 -23,126.20 -24,896.47 51,128.99 6,312.67
||||||
|-|-|-|-|-|
|投资活动产生现金净流量|-31,617.81|-39,730.24|-41,967.82|46,662.41|

筹资活动产生现金净流量 23,210.00 75,655.14 40,425.84 32,110.24
||||||
|-|-|-|-|-|
|现金及现金等价物净增加额|-31,534.01|11,028.43|49,587.00|85,085.33|

资本支出 15,679.12 14,122.67 9,863.67 862.43
||||||
|-|-|-|-|-|
|财务指标|2011|2012|2013|2014.3|

营业毛利率(%) 57.78 50.62 54.80 64.69
||||||
|-|-|-|-|-|
|三费收入比(%)|25.10|30.41|27.35|69.31|

EBITDA/营业总收入(%) 33.81 30.79 50.95 -
||||||
|-|-|-|-|-|
|总资产收益率(%)|12.31|11.70|17.26|-|

流动比率(X) 2.52 1.72 1.51 1.59
||||||
|-|-|-|-|-|
|速动比率(X)|1.80|1.29|1.26|1.36|

存货周转率(X) 0.98 1.10 1.43 0.49*
||||||
|-|-|-|-|-|
|应收账款周转率(X)|2.06|1.97|1.88|0.80*|

资产负债率(%) 30.68 48.65 45.12 45.94
||||||
|-|-|-|-|-|
|总资本化比率(%)|14.94|35.96|30.90|33.68|

短期债务/总债务(%) 100.00 74.86 71.63 77.10
||||||
|-|-|-|-|-|
|经营活动净现金/总债务(X)|-0.77|-0.21|0.29|0.12*|

经营活动净现金/短期债务(X) -0.77 -0.28 0.40 0.15*
||||||
|-|-|-|-|-|
|经营活动净现金/利息支出(X)|-86.02|-3.82|6.24|-|

总债务/EBITDA(X) 0.99 2.80 1.73 -
||||||
|-|-|-|-|-|
|EBITDA/短期债务(X)|1.01|0.48|0.81|-|

EBITDA利息倍数(X) 112.21 6.55 12.53 -注1：公司财务报表按照新会计准则编制；
注2：公司2014年一季度财务报表未经审计；
注3：带*财务指标已经过年化处理；
注4：中诚信国际将公司短期融资券调整至短期借款。
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附四：基本财务指标的计算公式
长期投资=可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资
固定资产合计=投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产
短期债务=短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债
长期债务＝长期借款＋应付债券
总债务＝长期债务＋短期债务
净债务=总债务-货币资金
||
|-|
|三费前利润=营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金收入-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准备金净额-保单红|
|利支出-分保费用-营业税金及附加|

EBIT（息税前盈余）＝利润总额＋计入财务费用的利息支出
EBITDA（息税折旧摊销前盈余）＝EBIT＋折旧＋无形资产摊销＋长期待摊费用摊销
资本支出=购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金
营业毛利率=（营业收入-营业成本）/营业收入
三费收入比=（财务费用+管理费用+销售费用）/营业总收入
总资产收益率＝ EBIT /总资产平均余额
流动比率＝流动资产 /流动负债
速动比率＝（流动资产－存货） /流动负债
存货周转率＝营业成本 /存货平均净额
应收账款周转率＝营业总收入净额 /应收账款平均净额
资产负债率＝负债总额 /资产总额
总资本化比率＝总债务/（总债务＋所有者权益（含少数股东权益））
EBITDA利息倍数＝ EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）
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附五：短期融资券信用等级的符号及定义
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|-|-|
|等 级|含 义|

A-1 为最高级短期债券，其还本付息能力很强，安全性很高。
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|-|-|
|A-2|还本付息能力较强，安全性较高。|

A-3 还本付息能力一般，安全性易受不利环境变化的影响。
|||
|-|-|
|B|还本付息能力较低，有一定的违约风险。|

C 还本付息能力很低，违约风险较高。
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|-|-|
|D|不能按期还本付息。|

注：每一个信用等级均不进行微调。
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