关注
上网电价调整政策。2015年4月起，国务院常
务会议决定下调燃煤发电上网电价平均每度约
两分，调价政策的出台将对发电企业的盈利能
力造成一定影响。
水电业务的季节性和周期性。截至 2014年末，
公司水电机组占公司控股装机的62%，但受河
流丰水期、枯水期乃至丰水年、枯水年的影响，
水电业务具有明显的季节性和周期性，或将对
公司的盈利能力造成一定影响。
2 国投电力控股股份有限公司
信用评级报告声明
中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告，特此如下声明：
1、除因本次评级事项中诚信证评与评级对象构成委托关系外，中诚信证评、评级项目组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关联关系。
2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。
3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。
4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由评级对象提供，其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响，上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。
5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。
6、本评级报告所示信用等级自本评级报告出具之日起至本期债券到期兑付日有效；同时，在本期债券存续期内，中诚信证评将根据《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定是否调整信用等级，并及时对外公布。
3 国投电力控股股份有限公司
得益于煤炭价格的持续下降，我国火电企业行业关注
盈利仍保持较高水平，而2014年9月和2015 2014年我国用电需求增速大幅下降，在清洁 年 4月两次煤电机组上网电价的下调及新电能源和节能减排的环保压力下，火电设备利 改方案对煤电企业盈利能力的影响值得关注用小时数减少，而水电发电量受全年雨水充 2014年以来，受到宏观经济增速放缓和新能源沛的影响增加迅速 装机比重增加的共同影响，火电设备平均利用小时电力行业的发展与宏观经济走势息息相关，全 数显著降低；同时，我国火电结构进一步优化，技社会用电量增速一直被视作经济形势的晴雨表。 术水平进一步提升，高参数、大容量、高效环保型2014年，受制于经济增速放缓及能源结构调整的压 机组比例提高，截至2014年底，全国30万千瓦及力，同时受到全国夏天气温普遍偏低的影响，全社 以上火电机组比例达到77.7%，同比提高 1.4个百会用电量累计 5.52万亿千瓦时，同比增长3.8%， 分点；6000千瓦及以上火电机组供电标准煤耗318增速大幅回落3.7个百分点。 克/千瓦时，比 2005年下降了 52克/千瓦时。20142008年以来，我国发电机组数量大幅增加，截 年，煤炭库存持续上升，煤炭价格快速下跌，截至至 2013年底，发电装机总量已位居全球首位，然 2014年 12月，秦皇岛 5,500大卡动力煤平仓价降而受到经济增速放缓和电源结构改变的影响，我国 至520元/吨，降幅达到15.45%；进入2015年，煤电力行业产能已出现严重过剩。进入 2014年，我 炭价格进一步下跌，至2015年3月，秦皇岛5,500国电力需求增长明显放缓。截至 2014年底，全国 大卡动力煤平仓价已降至450元/吨。
6000千瓦以上发电设备累计平均利用小时4,286小 图2：2011年4月以来动力煤价格走势
时，同比大幅下降235小时。其中，受全年雨水充 单位：元/吨沛且为清洁能源的影响，水电设备平均利用小时为
3,653小时，同比增长 293小时；而火电设备平均
利用小时为4,706小时，同比降低314小时。
图1：2009～2014年全国6000千瓦以上电力设备利用小时数
资料来源：慧博投研资讯，中诚信证评整理
2014年，国家发改委下发了《关于进一步疏导环保电价矛盾的通知》（以下简称“《通知》”）。《通知》要求从9月起降低有关省（区、市）燃煤发电企业脱硫标杆上网电价。根据《通知》的规定，公资料来源：中电联，中诚信证评整理
伴随着经济增速的放缓，全社会用电需求增速 司燃煤发电企业所在的天津、安徽、福建、广西、下降，能源结构将进一步深入调整，短期来看，火 甘肃、贵州等省市均对煤电机组上网电价进行了调力发电在电力供应中的主导地位并不会发生改变； 整，降价幅度从0.0035元/千瓦时~0.0110元/千瓦时但长期来看，在环保和节能减排的压力下，新能源 不等，平均降幅为0.059元/千瓦时。
装机比重正在不断增加，火电产能过剩的局面将进 2014年12月，《关于进一步深化电力体制改革一步显现，未来火力发电小时数可能进一步减少。 的若干意见》（以下简称“新电改方案”）获得国务院第 39次常务会议原则性通过。新电改方案将以
竞价上网为主线，建立多买多卖的电力市场，用电
4 国投电力控股股份有限公司
企业和发电企业自主交易，实现电力交易市场化， 图3：截至2014年12月31日公司权益电源结构放开价格管制将加剧火电企业内部的竞争分化并
导致利润再分配，能效高的大型火电企业将从中获
益。
2015年4月，国务院总理李克强主持召开国务
院常务会议，会议决定适当下调燃煤发电上网电价
和工商业用电价格，以降低企业成本、稳定市场预
期、促进经济增长、调整产业结构。经会议研究决
定，按照煤电价格联动机制，下调全国燃煤发电上
网电价，平均降幅为0.02元/千瓦时；同时，为减轻 数据来源：公司提供，中诚信证评整理
从电力资产的区域分布来看，目前公司水电资企业电费负担，将全国工商业用电价格平均下调
产主要位于四川、甘肃和云南三省，火电资产主要 0.018元/千瓦时，降价空间将被用来补贴脱销、除
分布于西部内陆地区以及福建省、广西省、天津市尘、超低排放等环保措施来促进节能减排和大气污
等地。未来，公司将持续加快推动雅砻江流域的水染防治。此外，将继续对高耗能产业采取差别电价，
电梯级开发，同时积极在东部沿海布局大容量高参加大惩罚性电价执行力度。
数环保型火电机组、在中西部煤炭富集地区布局煤总体来看，近年来煤炭价格的大幅回落使得火
电一体化项目及资源综合利用项目，形成项目投产、电企业成本压力有所减轻，但受2014年宏观经济增
速放缓的影响，当年全国用电需求增速有所回落，
在建、核准、前期准备的良性滚动开发优势。
且受制于环保和节能减排政策，火电设备利用小时 受到电力需求增速放缓及水电挤占火电市场数同比大幅减少。同时，根据煤电联动政策，2015 影响，公司火电发电量和业务收入均有所下年 4月煤电企业上网电价再次下调，其将对煤电企 降
业未来的盈利能力造成一定负面影响。此外，对新
截至2014年末，公司投入运营的控股火电企业电改方案给火电企业带来的竞争压力也应予以关注。
为9家，参股火电企业6家。投产和收购方面，盘江发电机＃2组（30万千瓦）实现投产，同时公司业务运营
完成了对湄洲湾一期（78.6万千瓦）的收购。转出2014年，受益于全年雨水充沛且为清洁能源的
方面，公司将其持有的国投曲靖发电（120万千瓦）影响，公司水电发电量有所上升，全年共实现营业
股权全部转让。因而截至2014年12月31日，公司收入 329.57亿元，同比增长16.30%。同期，随着
火电权益装机容量为 699.45万千瓦，较上年减少煤炭价格继续下行以及水电占比的上升，公司全年
8.37万千瓦。
实现净利润 101.61亿元，同比增长72.90%，盈利
能力持续提升。截至 2014年末，公司权益装机容
量1577.44万千瓦，同比增长11.19%，其中火电装
机 699.45万千瓦、水电装机 841.20万千瓦、风电
装机29.78万千瓦、太阳能装机7.01万千瓦，公司
电源结构形成“水火并重，新能源稳健发展”的良
好局面。
5 国投电力控股股份有限公司
表1：截至2014年12月31日公司已投产火电厂 同比下降5.61个百分点。电价方面，2014年8月，
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|-|-|-|-|
||持股比例|装机结构|权益装机容|
|电厂名称||||
||（%）|（万千瓦）|量（万千瓦）|

国投津电 64.00 2*100 128.00
千瓦时下降至0.4124元/千瓦时。
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|-|-|-|-|
|华夏电力|56.00|4*30|67.20|

宣城发电 51.00 1*63 32.13 受上网电量有所缩减及平均上网电价略有下
|||||
|-|-|-|-|
|湄洲湾电厂一期|51.00|2*39.3|40.09|

国投北部湾发电 55.00 2*32 35.20
亿元，同比下降3.86%，火电业务整体收入规模有
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|-|-|-|-|
|靖远二电|51.22|4*33|67.61|

国投钦州 61.00 2*63 76.86
|||||
|-|-|-|-|
|国投伊犁能源|60.00|2*33|39.60|

盘江发电 55.00 2*30 33.00
块成为公司主要利润增长点
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|-|-|-|-|
|淮北国安|35.00|2*32|22.40|

张掖发电 45.00 2*32.5 29.25
二级水电站4台机组投产发电，新增水电可控装机
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|-|-|-|-|
|铜山华润|21.00|2*100|42.00|
|徐州华润|30.00|4*32|38.40|
|江苏利港|17.47|2*35+2*37|25.16|
|江阴利港|9.17|2*63+2*60|22.56|
|合计|-|1,756.6|699.45|

数据来源：公司提供，中诚信证评整理
单位：万千瓦2014年受到电力需求下降、火电资源有所缩减以及
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||||可控装|供应||
|水电站|权益|装机结构|||所在流域|
||||机容量|电网||
|||4*7.5+4*||||
|国投小三峡|60.45%||67|西北|黄河上游|
|||5.75+4*3.5||||
|大朝山水电|50%|6*22.5|135|南方|澜沧江中下游|
|二滩水电|52%|6*55|330|华中|雅砻江下游|
|官地水电|52%|4*60|240|华中|雅砻江下游|
|锦屏一级|52%|6*60|360|华中|雅砻江下游|
|锦屏二级|52%|8*60|480|华中|雅砻江下游|

万千瓦，且火电机组全部配备了脱硫装置，加之 合计 - - 1,612 - -2014年公司已完成了所有机组的脱销改造，公司火
数据来源：公司提供，中诚信证评整理
2014年流域水量较为充沛，且新增装机逐步投电企业各主要运营指标不断优化。截至2014年末，
产，总发电量及上网电量均有所增长，公司控股水公司供电煤耗为316.12克/千瓦时，同比下降0.72%。
电站整体发电量和上网电量分别为 698.91亿千瓦表2：2013～2014年公司控股火电企业主要业务指标
时和 695.26亿千瓦时，同比分别增长44.28%和
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|-|-|-|
|火电指标|2013|2014|

发电量（亿千瓦时） 435.53 421.47 44.30%。但由于新投产机组尚未满负荷运转，对平
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|-|-|-|
|上网电量（亿千万时）|407.50|393.86|

设备平均利用小时 4,827 4782
设备利用小时数同比减少 97小时，为 4978小时，
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|-|-|-|
|供电煤耗（克/千瓦时）|318.42|316.12|

平均上网电价（元/千瓦时）（含税） 0.4146 0.4124
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|-|-|-|
|已完成脱硝改造机组占比（%）|86.60|100|

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|-|-|-|
|指标|2013|2014|
|设备利用小时|5,075|4978|
|全国平均水电利用小时数|3,318|3653|

发电量（亿千瓦时） 484.42 698.91
运营成本有所下降，全年公司所属控股火电企业耗
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|-|-|-|
|上网电量（亿千瓦时）|481.81|695.26|

 541
平均上网电价（元/千瓦时）（含税） 0.2788 0.294
62.37元/吨；燃料占火电发电成本比例为68.19%， 数据来源：公司提供，中诚信证评整理
6 国投电力控股股份有限公司
上网电价方面，由于 2012年末公司获批锦官 从业务运营情况来看，风电业务方面，2014年电源组（包括锦屏一级、锦屏二级和官地水电站） 公司风电项目完成设备利用小时 1,785小时，同比统一上网电价为0.3203元/千瓦时（含税），高于其 减少 29小时。同期，风电项目完成发电量和上网他水电机组上网电价，故 2014年随着锦官电源组 电量分别为 9.26亿千瓦时和 9.03亿千瓦时，同比部分机组投产，公司当年水电平均上网电价同比上 分别增长3.12%和2.96%。2014年，公司风电业务升0.0152元/千瓦时，至0.294元/千瓦时。 完成营业收入4.27亿元，较上年略有上升。
2014年，由于发电量的增加以及平均上网电价 表6：2013～2014年公司风电项目主要运营指标
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|指标|2013|2014|
|总装机容量（万千瓦）|49.5|49.35|
|权益装机容量（万千瓦）|46.03|29.78|
|发电量（亿千瓦时）|8.98|9.26|
|上网电量（亿千瓦时）|8.77|9.03|
|设备利用小时数|1,814|1,785|
|平均上网电价（元/千瓦时）|0.5339|0.5535|

中诚信证评认为，随着公司部分在建水电项目 数据来源：公司提供，中诚信证评整理
光伏发电业务方面，公司于 2009年开始涉足的持续推进，未来水电资产规模将持续提升。值得
光伏发电业务，业务开展时间较短，发电资产规模关注的是，来水量的多少对水电站的发电量具有决
较小，2014年公司光伏项目完成发电量1.716亿千定性影响，因此水电业务受自然条件和不可抗力等
瓦时，上网电量1.68亿千瓦时，均较上年略有减少，因素的影响较大。同时，受河流丰水期、枯水期乃
设备利用小时数为1,588小时。
至丰水年、枯水年的影响，水电业务具有明显的季
中诚信证评认为，光伏发电业务的盈利很大程节性和周期性，因此其盈利能力也表现出季节性和
度上取决于政府的补贴政策。2011年以来多个国家周期性波动。
已取消或降低了对光伏发电行业的补贴水平，且光新能源业务规模相对较稳定，业务占比仍较
伏行业经过前几年的高速发展后，整体产能过剩已小
显现。考虑到公司光伏发电业务规模较小，业务风2014年公司新能源业务规模相对稳定，全年共
险尚处于可控范围，但收入规模和盈利能力有限，有路南村风电场和三塘湖风电场两个新能源项目
尚不足以成为公司的盈利增长点。
建成投产，同期，公司将其对张家口风电场的全部
公司项目储备丰富，未来业务规模具有较大持股转让给华电国际电力股份有限公司，因而公司
的增长空间；但随着在建和拟建项目的后续风电可控装机容量较上年略减 0.15万千瓦。截至
推进，公司未来或将面临一定的资本支出压2014年12月31日，公司风电可控装机容量为49.35
力
万千瓦，太阳能可控装机容量为10.8万千瓦。
截至 2014年末，公司在建及拟建项目共计 10表5：截至2014年12月31日公司已投产新能源机组
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||持股比例|可控装机容||
|电源项目|||电源类型|
||（%）|量（万千瓦）||
|捡材塘风电场|64.89|9.45|风电|
|路南村风电场|64.89|4.95|风电|
|北大桥风电场|42.18|9.90|风电|
|北大桥第二风电场|64.89|20.10|风电|
|三塘湖风电场|64.89|4.95|风电|
|石嘴山|64.89|3.00|太阳能|
|格尔木|64.89|5.00|太阳能|
|敦煌|64.89|2.80|太阳能|

数据来源：公司提供，中诚信证评整理
7 国投电力控股股份有限公司
表7：截至2014年末公司在建和拟建项目明细 图4：2012～2014年公司资本结构分析单位：%、万千瓦
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||持股|装机|电源|目前进展/|
|项目名称|||||
||比例|容量|类型|预计投产日期|
|东川一期|64.89|4.8|风电|在建/2015|
|武定一期|64.89|4.8|风电|在建/2015|
|桐子林水电站|52|60|水电|在建/2016|
|两河口水电站|52|300|水电|在建/2022|

杨房沟水电站 52 150 水电 拟建
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|湄洲湾二期|51|200|火电|在建/2017|

北疆二期 64 200 火电 在建/2017
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|宣城二期|51|66|火电|在建/2015|

钦州二期 61 200 火电 在建/2016
从财务杠杆比率来看，公司自有资本实力的增
||||||
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|淖毛湖一期风电|64.89|4.95|风电|在建/2015|

合计 - 1,190.55 - -
日，公司资产负债率和总资本化比率分别为75.25%数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理
和73.72%，同比分别下降3.61和3.67个百分点，随着电源建设项目的持续推进，公司电力资产
但仍处于同行业较高水平。
结构将不断优化。同时，随着在建和拟建项目的增
多，公司资金需求将显著增加，未来或将面临一定
表8：2014年12月31日主要电力上市公司资产负债率单位：亿元、%的资本支出压力。
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|公司名称|总资产|资产负债率|

财务分析 大唐发电 3024.31 79.13
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|华能国际|3008.81|69.35|
|国电电力|2462.53|73.29|
|华电国际|1882.64|77.16|
|国投电力|1726.17|75.25|

2014年财务报告的期初重列数。 资料来源：各上市公司财务报告，中诚信证评整理
从债务期限结构来看，2014年公司短期债务为资本结构
193.65亿元，较上年增加33.74%；长期债务为2014年，随着多个在建项目的持续推进，公司
1004.78万元，较上年减少0.51%，截至2014年末，资产总额持续扩大，截至 2014年 12月 31日，公
公司长短期债务比为0.19，同比上升0.05，债务期司总资产为1,726.17.亿元，同比增长8.18%。同期，
限结构整体上仍较为合理。总体来看，公司以长期公司总债务规模为1,198.43亿元，同比增长3.78%。
债务为主的债务结构符合电力行业投资规模大、投净资产方面，随着公司盈利的增长及留存收益的积
资回报期长的特点。
累，2014年公司净资产增至 427.16亿元，同比增
图5：2012～2014年公司债务结构分析长26.63%。
数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理
8 国投电力控股股份有限公司
盈利能力 从利润构成看，公司利润总额主要由经营性业2014年，由于全国电力需求下降以及水电挤占 务利润、投资收益和营业外损益构成。2014年，公火电市场空间，公司火电板块整体收入水平出现下 司全年实现经营性业务利润 93.04亿元，同比增长降。但随着公司锦屏一级、二级水电站机组的投产， 54.99%，主营业务盈利能力稳步提升。同时，公司加之水电来水偏丰，公司水电业务收入大幅增加， 投资参股电厂共取得投资收益6.64亿元，同比增长带动公司整体收入规模保持增长。2014年公司实现 21.20%。营业外损益方面，2014年公司取得政府补营业收入329.57亿元，同比增长16.30%。 助 10.23亿元，主要为雅砻江、大朝山的增值税返图6：2012～2014年公司收入成本结构分析 还。总体来看，受经营性业务利润和投资收益持续 350 60% 增长的影响，公司 2014年利润总额同比增长亿元
-15
2012 2013 2014毛利率方面，受2014年电煤价格下降的影响，
经营性业务利润 资产减值损失
公司火电业务毛利率较上年增加6.12个百分点，为 公允价值变动收益 投资收益
营业外损益
29.67%；水电方面，受益于公司主要水电站所在流
域来水充沛，以及锦屏一级、二级水电站新机组投
数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理
产为公司带来新的利润增长，2014年公司水电业务 综合来看，2014年受益于电煤价格下降以及水毛利率较上年增加4.61个百分点，为70.65%。2014 电盈利增长等因素影响，公司经营效益稳步提升。
年公司综合毛利率为50.72%，较2013年提升10.21 未来，随着雅砻江流域梯级开发的持续推进，公司个百分点，经营效益大幅提高。 电源规模将不断扩大，电源结构得到持续改善。水期间费用方面，2014年公司共产生财务费用 电机组比重的不断上升将帮助公司有效规避燃煤 61.56亿元，同比增加39.57%，这主要是受到部分 价格波动带来的成本压力，公司收入规模和盈利能贷款停止利息资本化的影响；管理费用为8.05亿元，力尚存在一定提升空间。
同比增加8.68%，主要是锦官电源组投产导致管理
偿债能力
成本上升所致。总体来看，公司 2014年共计发生
2014年，随着公司电源建设项目的持续推进，期间费用69.78亿元，三费收入占比为21.17%，较
公司营运资金需求增加，债务规模略有增长。截至上年提高2.82个百分点。
2014年 12月 31日，公司总债务为 1198.43亿元，表9：2012～2014年公司三费情况分析
其中短期债务为 193.65亿元，长期债务为 1004.78
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|-|-|-|
|2012|2013|2014|

销售费用 0.43 0.50 0.17
从EBITDA构成来看，公司EBITDA主要由利
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|管理费用|6.41|7.41|8.05|

润总额、固定资产折旧和利息支出构成。2014年随财务费用 30.83 44.10 61.56
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|-|-|-|-|
|三费合计|37.67|52.01|69.78|

营业总收入 238.67 283.39 329.57 同时，由于公司固定资产规模增加，相应的折旧额
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|-|-|-|-|
|三费收入占比|15.78%|18.35%|21.17%|

数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理
EBITDA/营业总收入为68.78%。2014年，受电煤
9 国投电力控股股份有限公司
价格下降影响，公司采购成本下降，加之水电业务 规模的扩大以及经营效益的大幅提升，公司偿债能收入增加，公司经营活动净现金流较上年增长 力也有所增强。同时，随着在建项目的逐步投产，40.94%，为214.19亿。 公司未来收入规模和盈利能力将保持持续增长态图8：2012～2014年公司EBITDA结构分析 势，故中诚信证评认为国投电力仍具备极强的偿债 250亿元 能力。
AAA。
2012 2013 2014
利润总额 折旧 摊销 利息支出
数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理
从偿债能力指标看，2014年公司总债务
/EBITDA为 5.29倍，同比下降 2.05倍，EBITDA
利息倍数为3.15倍，同比增长0.83倍，EBITDA对
债务本息的保障程度提升较大。同期公司经营活动
净现金/总债务和经营活动净现金/利息支出分别为
0.18和2.98倍，同比分别增长0.05和0.74倍，公
司经营活动净现金流对债务本息的保障程度也进
一步增强。
表10：2012～2014年公司主要偿债能力指标
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|-|-|-|-|
|指标|2012|2013|2014|
|长期债务(亿元)|867.80|1,009.97|1,004.78|
|总债务(亿元)|1,115.72|1,154.77|1198.43|
|资产负债率(%)|82.54|78.86|75.25|
|总资本化率(%)|81.41|77.39|73.72|

EBITDA利息倍数(X) 1.52 2.32 3.15
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|-|-|-|-|
|总债务/EBITDA(X)|12.54|7.34|5.29|

经营活动净现金/总债务
0.08 0.13 0.18
(经X)
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|-|-|-|-|
|( 经X)营 活动净现金/利息支出|1.47|2.24|2.98|

数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理
或有负债方面，截至 2014年 12月 31日，公
司存在未决诉讼1起，涉及金额为11,237.00万元。
此外，公司对外担保余额为 12.17亿元，主要为对
子公司的担保，担保比率为2.85%。考虑到担保金
额相对较小，公司承担的或有风险可控。
公司拥有较为畅通的资本市场及银行融资渠
道。截至 2014年 12月 31日，公司共取得多家金
融机构授信额度 2,810亿元。其中，未使用额度达
到1,756亿元，备用流动性充足。
总体来看，公司发展较为迅速，随着电力资产
10 国投电力控股股份有限公司
附一：国投电力控股股份有限公司股权结构图（截至2014年12月31日）
国务院国有资产监督管理委员会 国家开发投资公司 国投电力控股股份有限公司
100% 51.26%
甘 国 福 国 厦 国 国 国 国 国
肃 投
建 投 门 投 投 投 投 投
靖 甘
太 北
华 电
新 伊
盘
钦
远
第
肃
小
平
洋
电
部
湾
发
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能
江
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电
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二
三 力
电 际
限
资
源 有 电
发
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发 限 力
限
司
有 公
公 公
有 公
限
电
司
司
发
司
限 司
有 展
公 公
司
限 有
司
公 限
司 公
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|国投石嘴山光伏发电有限公司|国投格尔木光伏发电有限公司|国投敦煌光伏发电有限公司|国投云南风电有限公司|国投吐鲁番风电有限公司|国投宁夏风电有限公司|国投白银风电有限公司|国投酒泉第一风电有限公司|国投酒泉第二风电有限公司|国投哈密风电有限公司|国投青海风电有限公司|

附二：国投电力控股股份有限公司财务数据及主要指标
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|财务数据(单位：万元)|2012|2013|2014|

货币资金 626,835.01 399,435.50 760,093.32
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|应收账款净额|314,872.62|327,689.55|294,842.12|

存货净额 124,846.07 97,132.14 109,160.73
|||||
|-|-|-|-|
|流动资产|1,383,944.95|1,023,218.49|1,350,157.41|

长期投资 157,314.15 280,774.71 278,248.47
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|-|-|-|-|
|固定资产合计|12,746,990.14|14,323,672.84|15,086,763.58|

总资产 14,589,634.59 15,955,876.60 17,261,731.60
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|-|-|-|-|
|短期债务|2,479,282.58|1,448,002.94|1,936,503.70|

长期债务 8,677,967.10 10,099,669.79 10,047,823.79
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|-|-|-|-|
|总债务（短期债务＋长期债务）|11,157,249.69|11,547,672.74|11,984,327.49|

总负债 12,041,630.64 12,582,497.72 12,990,137.78
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|-|-|-|-|
|所有者权益（含少数股东权益）|2,548,003.95|3,373,378.88|4,271,593.82|

营业总收入 2,386,700.77 2,833,898.11 3,295,716.92
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|-|-|-|-|
|三费前利润|584,056.35|1,120,413.86|1,628,105.63|

投资收益 19,601.47 54,815.44 66,438.09
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|-|-|-|-|
|净利润|201,755.87|587,701.88|1,016,122.15|

息税折旧摊销前盈余EBITDA 889,787.17 1,573,311.32 2,266,943.74
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|-|-|-|-|
|经营活动产生现金净流量|860,637.91|1,519,761.28|2,141,898.11|

投资活动产生现金净流量 -2,011,630.73 -1,688,417.28 -1,360,219.50
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|-|-|-|-|
|筹资活动产生现金净流量|1,259,260.57|-50,275.04|-441,361.84|

现金及现金等价物净增加额 108,267.74 -218,931.05 340,316.63
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|财务指标|2012|2013|2014|

营业毛利率（％） 25.29 40.51 50.72
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|所有者权益收益率（％）|7.92|17.42|23.79|

EBITDA/营业总收入（％） 37.28 55.52 68.78
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|-|-|-|-|
|速动比率（X）|0.38|0.38|0.42|

经营活动净现金/总债务（X） 0.08 0.13 0.18
|||||
|-|-|-|-|
|经营活动净现金/短期债务（X）|0.35|1.05|1.11|

经营活动净现金/利息支出（X） 1.47 2.24 2.98
|||||
|-|-|-|-|
|EBITDA利息倍数（X）|1.52|2.32|3.15|
||12.54|7.34|5.29|
|资产负债率（％）|82.54|78.86|75.25|
||81.41|77.39|73.72|
|长期资本化比率（％）|77.30|74.96|70.17|

注：所有者权益包含少数股东权益，净利润包含少数股东损益。
12 国投电力控股股份有限公司
附三：基本财务指标的计算公式
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|-|
|货币资金等价物=货币资金+交易性金融资产+应收票据|

长期投资=可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资
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|-|
|固定资产合计=投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资|
|产|

短期债务=短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债
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|-|
|长期债务=长期借款+应付债券|

长短期债务比=短期债务/长期债务
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|-|
|总债务=长期债务+短期债务|

净债务=总债务-货币资金
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|-|
|三费前利润=营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金支出-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准|
|备金净额-保单红利支出-分保费用-营业税金及附加|

EBIT（息税前盈余）=利润总额+计入财务费用的利息支出
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|-|
|EBITDA（息税折旧摊销前盈余）=EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销|

资本支出=购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金净额
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|-|
|营业毛利率=（营业总收入-（营业成本+利息支出+手续费及佣金支出+退保金+赔付支出净额+提取保险|
|合同准备金净额+保单红利支出+分保费用））/营业总收入|

EBIT率=EBIT/营业总收入
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|-|
|三费收入比=（财务费用+管理费用+销售费用）/营业总收入|

所有者权益收益率=净利润/所有者权益合计
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|-|
|流动比率=流动资产/流动负债|

速动比率=（流动资产-存货）/流动负债
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|-|
|存货周转率=主营业务成本（营业成本）/存货余额|

应收账款周转率=主营业务收入净额（营业总收入净额）/应收账款余额
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|-|
|资产负债率=负债总额/资产总额|

总资本化比率=总债务/（总债务+所有者权益（含少数股东权益））
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|-|
|长期资本化比率=长期债务/（长期债务+所有者权益（含少数股东权益））|

EBITDA利息倍数=EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）
13 国投电力控股股份有限公司
附四：信用等级的符号及定义
债券信用评级等级符号及定义
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|-|-|
|等级符号|含义|

AAA 债券信用质量极高，信用风险极低
|||
|-|-|
|AA|债券信用质量很高，信用风险很低|

A 债券信用质量较高，信用风险较低
|||
|-|-|
|BBB|债券具有中等信用质量，信用风险一般|

BB 债券信用质量较低，投机成分较大，信用风险较高
|||
|-|-|
|B|债券信用质量低，为投机性债务，信用风险高|

CCC 债券信用质量很低，投机性很强，信用风险很高
|||
|-|-|
|CC|债券信用质量极低，投机性极强，信用风险极高|

C 债券信用质量最低，通常会发生违约，基本不能收回本金及利息
注：除AAA级和CCC级以下（不含CCC级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等级。
主体信用评级等级符号及定义
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|-|-|
|等级符号|含义|

AAA 受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
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|-|-|
|AA|受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低|

A 受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
|||
|-|-|
|BBB|受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般|

BB 受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险
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|-|-|
|B|受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高|

CCC 受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
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|-|-|
|CC|受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务|

C 受评主体不能偿还债务
注：除AAA级和CCC级以下（不含CCC级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等级。
评级展望的含义
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|-|-|
|正面|表示评级有上升趋势|

负面 表示评级有下降趋势
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|-|-|
|稳定|表示评级大致不会改变|

待决 表示评级的上升或下调仍有待决定
评级展望是证评发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，中诚信证评会考虑
中至长期内可能发生的经济或商业基本因素的变动。
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