跟踪评级报告
跟踪评级原因
根据相关监管要求及四川蓝光发展股份有限公司（以下简称“蓝光发展”或“公司”）公开发行2019年公司债券（第一期）的跟踪评级安排，东方金诚基于蓝光发展提供的2018年度审计报告以及相关经营数据，进行了本次定期跟踪评级。
主体概况
蓝光发展主营房地产开发业务，辅以医药及3D生物打印和现代服务等业务。
控股股东为蓝光投资控股集团有限公司（以下简称“蓝光集团”），实际控制人为自然人杨铿。
蓝光发展前身系成都迪康制药公司，由自然人曾雁鸣和成都高新技术创业服务中心于1993年5月共同出资设立，初始注册资本为500万元。成都迪康制药公司于1999年12月整体变更为四川迪康科技药业股份有限公司（以下简称“迪康药业）。
2001年2月，迪康药业在上海证券交易所挂牌上市（股票代码：600466.SH）。2008年6月，蓝光集团通过司法拍卖的方式竞得迪康药业限售流通股5251万股，占迪康药业总股本的29.90%，蓝光集团成为迪康药业控股股东。2015年3月，迪康药业通过非公开发行股份的方式购买蓝光集团、深圳市平安创新资本投资有限公司和杨铿分别持有的蓝光和骏实业股份有限公司（以下简称“蓝光和骏”）75.31%、16.44%和8.25%的股权，此次重组完成后，迪康药业变更为现名。截至2018年末，公司总股本为29.84亿股，其中蓝光集团持有公司47.66%的股份，为公司控股股东，自然人杨铿持有蓝光集团95.04%的股权，并直接持有蓝光发展11.64%的股份，为公司的实际控制人。
截至2018年末，公司资产总额1508.81亿元，所有者权益270.93亿元，资产负债率为82.04%；纳入合并报表范围的直接及间接控股子公司390家。2018年公司实现营业总收入308.21亿元，利润总额为33.77亿元。
公司债券本息兑付及募集资金使用情况
经中国证券监督管理委员会证监许可【2018】1551号文核准，公司于2019年3月发行11亿元公司债券，债券简称为“19蓝光01”，票面利率7.50%，起息日为2019年3月19日，到期日为2022年3月19日，附第2年末公司调整票面利率选择权、赎回选择权及投资者回售选择权，每年付息一次，到期一次还本，最后一期利息随本金的兑付一起支付。
截至本报告出具日，“19蓝光01”所募集资金中，5.5亿元已用于偿还“18蓝光03”，其余资金尚未使用。
截至本报告出具日，“19蓝光01”尚未到本息偿付日。
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宏观经济和政策环境
宏观经济
2019年一季度宏观经济运行好于预期，GDP增速与上季持平；随着积极因素逐渐增多，预计二季度GDP增速将稳中有升，上半年经济下行压力趋于缓解
今年宏观经济开局好于市场普遍预期。据初步核算，1～3月国内生产总值为213433亿元，同比增长6.4%，增速与上季持平，结束了此前的“三连降”，主要原因是当季货物贸易顺差同比扩大，净出口对经济增长的拉动力增强，抵消了投资和消费拉动力下滑的影响。值得注意的是，随着逆周期政策效果显现，中美贸易谈判进展良好带动市场预期改善，3月投资和消费同步回暖，经济运行的积极因素正在逐渐增多。
工业生产边际改善，企业利润下降。1～3月规模以上工业增加值同比增长6.5%，增速较上年全年加快0.3个百分点。其中，3月工业增加值同比增长8.5%，较2月当月同比增速3.4%大幅反弹，这一方面受春节错期影响，同时也与当月制造业PMI重回扩张区间相印证，表明制造业景气边际改善，逆周期政策带动效果较为明显。受PPI涨幅收窄影响，今年1～2月工业企业利润同比下降14.0%，结束此前两年高增，但后期增值税下调或将缓解企业利润下行压力。
固定资产投资增速整体回升。1～3月固定资产投资同比增长6.3%，增速较上年全年加快0.4个百分点。具体来看，基建补短板力度加大带动基建投资增速小幅上升，1～3月同比增长4.4%，增速较上年全年加快0.6个百分点。在前期新开工高增速支撑下，1～3月房屋施工面积增速加快，推动同期房地产投资同比增速较上年全年加快2.3个百分点至11.8%。最后，因利润增速下滑、外需前景走弱影响企业投资信心，1～3月制造业投资同比增长4.6%，增速较上年全年下滑4.9个百分点。
商品消费整体偏弱，企稳反弹迹象已现。1～3月社会消费品零售总额同比增长8.3%，增速不及上年全年的9.0%，汽车、石油制品和房地产相关商品零售额增速低于上年是主要拖累。不过，从边际走势来看，1～2月社零增速企稳，3月已有明显回升，背后推动因素包括当月CPI上行，个税减免带动居民可支配收入增速反弹，以及市场信心修复带动车市回暖。1～3月CPI累计同比上涨1.8%，涨幅低于上年全年的2.1%；因猪肉、鲜菜等食品价格大涨，3月CPI同比增速加快至2.3%。
净出口对经济增长的拉动力增强。以人民币计价，1～3月我国出口额同比增长6.7%，进口额增长0.3%，增速分别较上年全年下滑0.4和12.6个百分点。由于进口增速下行幅度更大，一季度我国对外贸易顺差较上年同期扩大75.2%，带动净出口对GDP增长的拉动率反弹至1.5%，较上季度提高1.0个百分点。
东方金诚预计，二季度基建领域补短板、减税降费等积极财政政策效应将持续显现，叠加市场预期改善推动商品房销售回暖、汽车销量增速反弹，以及对外贸易顺差仍将延续等因素，预计二季度GDP增速将持平于6.4%，不排除小幅反弹至6.5%的可能，这意味着上半年经济下行压力趋于缓解。
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政策环境
M2和社融存量增速触底反弹，“宽信用”效果显现，货币政策宽松步伐或将有所放缓
社会融资规模大幅多增，货币供应量增速见底回升。1～3月新增社融累计81800亿，同比多增23249亿，主要原因是表内信贷大幅增长以及表外融资恢复正增长，表明“宽信用”效果进一步显现。此外，1～3月新增企业债券融资及地方政府专项债也明显多于上年同期，体现债市回暖及地方政府专项债发行节奏加快带来的影响。在社融同比多增带动下，3月底社融存量同比增速加快至10.7%，较上年末提高0.9个百分点。3月末，广义货币（M2）余额同比增长8.6%，增速较上年末提高0.5个百分点，主要原因是一季度流向实体经济的贷款大幅增加，以及财政支出力度加大带动财政存款同比多减。3月末，狭义货币(M1)余额同比增长4.6%，增速较上年末提高3.1个百分点，表明实体经济活跃程度有所提升。
货币政策宽松步伐或将边际放缓。一季度各项金融数据均有明显改善，表明前期各类支持实体经济融资政策的叠加效应正在体现。考虑到伴随中美贸易谈判取得积极进展，市场信心持续恢复，宏观经济下行压力有所缓和，金融数据反弹或促使监管层放缓货币政策边际宽松步伐，二季度降准有可能延后，降息预期也有所降温，而定向支持民营、小微企业融资政策还将发力。
减税带动财政收入增速走低，财政支出力度加大，更加积极的财政政策将在减税降费和扩大支出两端持续发力
1～3月财政收入累计同比增长6.2%，增速较上年同期下滑7.4个百分点，体现各项减税政策及PPI涨幅收窄等因素的综合影响。其中，税收收入同比增长5.4%，增速较上年同期下滑11.9个百分点；非税收入同比增长11.8%，增速较上年同期高出19.3个百分点，或与央企利润上缴幅度增大有关。1～3月财政支出累计同比增长15.0%，增速高于上年同期的10.9%，基建相关支出整体加速。
2019年政府工作报告明确将实施更大规模的减税，全年减税降费规模将达到约2万亿，高于2018年的1.3万亿。4月起，伴随新一轮增值税减税的实施，财政收入增长将面临更大的下行压力。支出方面，2019年基建补短板需求增大，二季度基建相关支出力度有可能进一步上升，而科技、教育、社保和就业等民生类支出也将保持较快增长，财政支出将保持较高强度。总体上看，今年财政政策在稳定宏观经济运行中的作用将更加突出。
行业及区域经济环境
公司主要从事房地产开发业务，所属行业为房地产行业。
房地产行业
随着住房制度改革的深入、楼市调控政策从严，预计2019年全国商品房销售面积和销售额增速将有所回落
2018年全国商品房销售面积和商品房销售额分别为17.17亿平方米和15.00万亿元，同比分别增长1.30%和12.20%，增速同比分别下降6.40个百分点和1.50
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个百分点。同期，住宅销售面积和住宅销售额同比分别增长2.20%和14.70%，增速分别同比降低3.10个百分点和增长3.40个百分点。从城市分布来看，棚改货币化补偿政策、人才引进政策以及部分人口逆向流动所带来的返乡置业推动热点二线城市及三四线城市楼市发展，2018年以来的销售增长主要来自热点二线城市及三四线城市的贡献。
图1：2017年～2018年全国商品房销售面积及销售额增速变动图
数据来源：国家统计局，东方金诚整理
2018年，房地产市场依旧严监管，房地产政策依旧维持“房住不炒”定位，坚持因城施策，调控方式以限购、限贷、限售、限价、人才引进和棚改货币化安置为主，预计2019年房地产行业调控政策持续从严，但发展租赁市场为政策支持方向。
受住房改革制度深入、楼市调控政策继续从严、资金面紧张、棚改货币化安置支撑作用弱化等多重因素影响，预计2019年全国商品房销售额及销售面积增速将有所回落。
2019年房地产企业融资渠道仍将严格受限、行业调控政策持续从严，预计房地产开发投资增速将有所下行
2017年以来热点二线城市及三四线城市的房地产销售增长，拉动了全国商品房去库存。2018年，全国商品房待售面积52414.00万平方米，比上年同期下降11.05%。2018年商品房库存去化6509万平方米，去化规模同比减少38.69%，去化速度有所降低。2018年以来，销售放缓及供给增速使得去化周期略有提升。
2018年，全国房地产开发投资增速同比有所回升，但整体仍低于2015年以前水平。2018年全国房地产开发投资120263.51亿元，同比增长9.50%，增速同比增长2.50个百分点，主要系土地购置面积及新开工面积增长所致；其中，住宅投资85192.25亿元，同比增长13.40%，增速同比上升4.00个百分点；住宅投资占房地产开发投资的比重为70.84%。
同期，受商品房库存回落影响，房地产开发企业补库存意愿强烈，加大拿地力度；同时，融资环境趋紧，为了加快资金回笼，房地产企业加快推盘力度，全国房
屋新开工面积增速持续上行。2018年，房地产开发企业土地购置面积29142万平
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方米，同比增长14.20%；土地成交价款16102亿元，同比增长18.00%，增速较上一年回落31.40个百分点。2018年全国房屋新开工面积209341.79万平方米，同比增长17.20%，增速较上年同期提高10.20个百分点。
图2：2014～2018年全国房地产开发投资增速变动图
数据来源：国家统计局，东方金诚整理
2018年1～4月，银行按揭贷款收紧、严控开发贷等货币政策趋紧，导致房地产到位资金持续降低；5月以来，随着销售回暖，房地产企业定金及预收账款持续提高，房地产企业到位资金整体提高。统计局数据显示，2018年，房地产开发企业到位资金165963亿元，同比增长6.4%，增速同比下降1.8个百分点。从资金来源看，2018年房地产资金来源中，自筹资金为55831亿元，同比增长9.7%，占比提升至33.64%；定金及预收款55418亿元，同比增长13.8%，占比提升至33.39%。
预计2019年，受制于房地产融资渠道严格受限和房地产政策调控不放松，土地购置对投资支撑力度将有所下滑，房地产开发投资增速将下行，但将与2016年以来基本持平。
预计2019年二三线城市投资热度有所放缓，供求矛盾改善，同时棚改货币化安置政策的调整导致其对房价支撑力度减弱，二三线城市房价涨幅将有所回落
2018年，全国商品房平均销售价格为8737元/平方米，同比增长10.7%，全国房价稳中有升，主要是热点二线城市及三线城市房价上涨带动所致。
受调控政策出台时序和力度不同，全国各区域房价明显分化。2018年末，70个大中城市新建商品住宅价格指数同比增长10.60%；其中，一线城市新建商品住宅价格指数受限价政策影响整体较为稳定；二线城市和三线城市新建商品住宅价格指数受人才引进政策及人口逆向流动导致的潜在需求大幅上涨刺激阶段性上涨，同比分别增长11.30%和10.80%。
2018年12月，70个大中城市中，59个城市新建商品住宅价格指数环比上涨，上涨城市数较11月下降4个，平均涨幅有所下降。
从房价未来走势来看，预计2019年随着房屋销售面积增速的放缓，房价上涨的动力减弱，市场供求矛盾有所缓解，房价涨幅整体出现回落。2019年房地产将保持“一城一策”的政策调控方式，但“住房不炒”的高压线仍然不变，具体来看，
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一线城市房地产市场仍将保持较强的政策调控力度，同时住房需求仍较为旺盛，房价整体将保持稳定；二三线城市房价涨幅将出现回落，一方面，由于近年来二三线城市房地产市场快速发展，库存规模有所提升，2019年房地产投资热度将有所放缓，供求矛盾有所改善；另一方面，助推此前二三线城市房地产上涨的棚改货币化安置政策有所调整，对短期内二三线城市房价支撑力度减弱。
图3：2011年～2018年全国70个大中城市新建住宅价格指数当月同比变动图
数据来源：国家统计局，东方金诚整理
2018年以来，大型房企以品牌输出和并购等方式持续提升规模，呈现强者恒强趋势，未来行业分化加剧，小型房企经营风险或将加速暴露
我国房地产企业数量较多，市场相对分散，但近年来集中度持续提升。据克而瑞地产研究发布的《2018年1～12月中国房地产企业销售TOP200》，2018年，在房地产调控政策持续收紧的背景下，受益于部分二线城市及三四线城市销售持续增长，TOP100房企整体销售规模达10万亿元，同比增长35%。规模房企凭借自身在品牌、城市布局以及融资能力等方面的优势，市场份额继续提高，与其他房企的规模差距进一步加大。
从金额门槛来看，2018年TOP100各梯队房企销售金额门槛均进一步提升。其中TOP10上榜门槛为2006.7亿元，同比增长32.7%；TOP20、TOP30和TOP50上榜门槛增幅均在40%以上，分别达到1303.4亿元、1005.1亿元和548.7亿元。从房企合同销售金额集中度看，TOP10房企集中度26.9%，较去年同期上升2.7个百分点；TOP50房企集中度占比55.1%，较去年同期上升9.3个百分点。
此外，房地产行业竞争具有一定的区域性特征，部分区域性房地产开发企业虽然整体规模和资金实力与全国大型房地产企业相比仍有差距，但在特定区域市场中具有一定的竞争优势。在融资环境趋紧、行业调控政策不放松的情况下，小型房企经营风险或将加速暴露。
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业务运营
经营概况
公司营业收入和毛利润的主要来源为房地产开发业务，跟踪期内，公司营业收入和毛利润均有所增长，毛利率同比有所提高
2018年，公司实现营业收入308.21亿元，同比增长25.53%，主要是房地产项目结转收入的提升所致。从收入构成看，房地产开发业务仍是公司收入的主要来源，占营业收入的比重为92.43%；医药和3D生物打印业务占营业收入比重为3.28%，现代服务业所实现的营业收入占比为3.33%；公司其他业务主要为生态景观工程施工、装饰装修和旅游资源开发等，占营业收入的比重较小。
表1：2016年～2018年公司营业收入、毛利润和毛利率构成情况
单位：亿元、%
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|业务类别|2016年||2017年||2018年||
||金额|占比|金额|占比|金额|占比|

房地产开发 199.80 93.68 229.16 93.33 284.87 92.43
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|-|-|-|-|-|-|-|
|医药和3D生物打印|5.53|2.59|7.82|3.19|10.12|3.28|

现代服务业 4.55 2.13 6.58 2.68 10.27 3.33
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|-|-|-|-|-|-|-|
|其他|3.41|1.60|1.97|0.80|2.94|0.95|

合计 213.29 100.00 245.53 100.00 308.21 100.00
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|-|-|-|-|-|-|
|毛利润|毛利率|毛利润|毛利率|毛利润|毛利率|

房地产开发 46.52 23.29 52.03 22.70 72.94 25.60
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|-|-|-|-|-|-|-|
|医药和3D生物打印|3.26|59.05|5.36|68.49|7.43|73.38|

现代服务业 1.54 33.88 2.84 43.22 3.61 35.15
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|-|-|-|-|-|-|-|
|其他|1.94|56.77|1.24|63.25|1.55|52.77|

合计 53.27 24.97 61.47 25.04 85.53 27.75资料来源：公司提供，东方金诚整理
从毛利润和毛利率来看，2018年，公司毛利润为85.53亿元，同比增长39.13%，其中房地产开发业务仍为公司毛利润主要来源；综合毛利率为27.75%，同比有所提升，主要受益于二线城市房价普遍上涨，期内公司房地产项目结转价格较高所致。
房地产开发
公司房地产开发业务以住宅地产为主，辅以少量商业物业开发，运营主体为子公司蓝光和骏及其下属项目公司。
公司仍是西南地区最大的房地产开发企业之一，地产项目深耕成都，2018年，公司新进入福州、南宁、宁波等城市，业务布局进一步多元
公司深耕成都房地产市场，经过多年的发展，已成为西南地区最大的房地产开发企业之一，跟踪期内在区域内仍拥有较强的竞争实力。2018年，公司全国化战
略布局进一步推进，新进入福州、南宁、宁波等城市，房地产项目已布局国内50
余个城市，业务布局进一步多元。
公司房地产开发业务以住宅产品为主，商业地产为辅，商业地产主要为住宅地
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产配套的临街商铺销售及出租业务等，规模相对较小。公司具有房地产开发一级资质，根据克而瑞研究中心公布的《2018年中国房地产企业销售排行榜》，2018年蓝光发展流量销售金额1041.7亿元，位列第27位。
公司产品体系较为丰富，拥有黑钻系、芙蓉系、雍锦系、公园系、林肯系和香江系等多种标准化产品体系，针对不同层次的改善型需求。其中，公园系、林肯系和香江系定位于首次改善型产品，芙蓉系和雍锦系为再次改善型产品，黑钻系为豪改型产品，主要针对高端客户群体，同时公司在已有的产品系基础上构建“大盘系”，涵盖了多种不同改善型产品的综合性开发模式。
2018年，公司房地产开发业务合同销售金额、合同销售面积均显著增长，结算收入和平均结算价格保持增长，毛利率有所回升，但已售项目销售回款速度有所放缓，加快资金回笼是公司面临的主要问题
2018年，公司房地产开发业务收入为284.87亿元，同比增长24.31%，主要是房地产结转项目增加所致；毛利润为 72.94亿元，同比增长40.18%；毛利率为25.60%，同比提升2.90个百分点，主要是受益于二线城市房价普遍上涨，期内房地产项目结算价格上涨所致。跟踪期内，公司结转项目利润水平有所增长，业务获利能力有所回升。
跟踪期内，随着房地产业务全国化布局的推进，公司开盘项目增多，房地产项目合同销售面积和合同销售金额均显著增长。2018年，公司合同销售面积为801.65万平方米，同比增长31.58%；合同销售金额为855.39亿元，同比增长47.10%；平均合同销售价格为10670.37元/平方米，同比上涨11.80%。同期，公司结算销售面积和结算销售收入分别同比增长7.32%和28.91%。
表2：2016年～2018年公司房地产开发业务主要销售数据
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|指标|2016年|2017年|2018年|
|合同销售面积（万平方米）|281.60|609.27|801.65|
|合同销售金额（亿元）|301.36|581.52|855.39|

平均合同销售价格（元/平方米） 10701.39 9544.54 10670.37
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|-|-|-|-|
|结算销售面积（万平方米）|234.80|262.62|281.84|
|结算销售收入（亿元）|195.89|220.99|284.87|
|平均结算价格（元/平方米）|8342.84|8414.82|10107.51|

资料来源：公司提供，东方金诚整理
2018年，公司销售商品、提供劳务收到的现金512.01亿元，为同期合同销售金额的59.86%，销售商品、提供劳务收到的现金占合同销售金额的比重较2017年小幅下降，销售回款速度有所放缓，加快资金回笼是公司当前面临的主要问题。
分销售区域来看，公司在成都的房地产项目合同销售金额保持较高占比，但随着全国化布局的推进，跟踪期内成都市销售额占比进一步下降，降低了公司整体受单一区域房地产市场调控政策的影响程度。跟踪期内，以昆明和重庆为代表的滇渝区域为公司重点布局的地区之一，合同销售金额占比较高；以南京、无锡等城市为主的华东区域实现销售额的进一步增长。
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表3：2016年～2018年公司房地产开发项目分区域销售情况
单位：亿元、%
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|地区|2016年||2017年||2018年||
||金额|占比|金额|占比|金额|占比|

成都 91.77 30.45 173.79 29.89 202.91 23.72
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|-|-|-|-|-|-|-|
|昆明|15.96|5.30|45.55|7.83|56.45|6.60|

南京 10.32 3.42 17.22 2.96 55.66 6.51
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|重庆|20.17|6.69|49.39|8.49|54.36|6.35|

无锡 13.48 4.47 44.16 7.59 45.14 5.28
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|南充|12.49|4.14|37.09|6.38|40.27|4.71|

合肥 39.35 13.06 38.99 6.70 38.32 4.48
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|-|-|-|-|-|-|-|
|西安|-|-|26.68|4.59|29.75|3.48|

天津 6.01 1.99 22.66 3.90 29.42 3.44
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|惠州|-|-|1.08|0.19|25.82|3.02|

南昌 6.19 2.05 19.93 3.43 22.07 2.58
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|-|-|-|-|-|-|-|
|杭州|-|-|4.77|0.82|20.35|2.38|

苏州 38.46 12.76 34.85 5.99 17.82 2.08
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|-|-|-|-|-|-|-|
|武汉|18.88|6.27|44.07|7.58|6.51|0.76|

其他城市 28.27 9.38 21.29 3.66 210.54 24.61
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|-|-|-|-|-|-|-|
|合计|301.35|100.00|581.52|100.00|855.39|100.00|

资料来源：公司提供，东方金诚整理
2015年以来，公司已完工项目合计43个，主要位于成都、重庆等城市。截至2018年末，公司已完工项目总建筑面积879.96万平方米，总可售面积840.27万平方米，销售进度为88.47%，总体销售情况良好，累计合同销售金额和累计销售回款分别为750.53亿元和664.11亿元；已完工项目未来可售面积96.91万平方米，可售项目主要位于成都。
跟踪期内，公司加大土地获取力度，在建和拟建项目未来可售面积较充足，有利于房地产业务的持续发展，但部分项目位于三四线城市，面临一定销售去化压力
2018年，公司新开工面积1077.27万平方米，同比大幅增长102.91%；竣工面积为336.98万平方米，同比增长23.40%。
表4：2016年～2018年公司房地产开发业务主要经营数据
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|指标|2016年|2017年|2018年|

新开工面积（万平方米） 349.45 530.90 1077.27
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|竣工面积（万平方米）|315.72|273.07|336.98|

资料来源：公司提供，东方金诚整理
截至2018年末，公司房地产在建项目合计91个，分布于成都、重庆、西安等49个城市，总建筑面积2822.05万平方米，其中权益建筑面积2231.09万平方米，总可售面积2668.96万平方米，其中权益总可售面积2082.75万平方米，以住宅项
目为主，其中已售面积1169.82万平方米，在建项目整体销售进度43.83%1，累计
1销售进度=已售面积/总可售面积。
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实现合同销售金额为1064.18亿元，在建项目平均合同销售价格9096.91元/平方米，在建项目整体销售情况较好（详见附件三）。
截至2018年末，公司在建项目剩余总可售面积为1499.14万平方米，未来可售面积较为充足，主要位于宝鸡、茂名、成都、西安、徐州和昆明等城市，上述城市未售面积占比分别为9.59%、8.96%、7.49%、5.44%、4.18%和4.15%，比重相对较大。公司在建项目主要集中在二线以及三四线城市，二线城市、三四线城市未售面积分别为838.48万平方米和649.08万平方米，占剩余总可售面积的比重分别为55.93%和43.60%。
表5：截至2018年末公司在建项目区域分布情况
单位：万平方米
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|-|-|-|-|-|
|分类|城市|项目个数|规划建筑面积|未售面积|

一线
北京 1 34.59 11.58城市
||||||
|-|-|-|-|-|
|二线城市|成都、昆明、重庆、西安、杭州、合肥、南昌、南京、南通、郑州、武汉、无锡、宁波、天津、太原、苏州、太仓、惠州、青岛、温州、徐州、福州、济南、长沙、南宁|56|1769.74|838.48|

宝鸡、南充、都江堰、泸州、宿迁、资阳、
三四线余姚、如皋、嵊州、扬州、湖州、烟台、宁
34 1017.72 649.08城市 德、达州、自贡、仁寿、江阴、滁州、吉安、
张家口、茂名、眉山、诸暨
资料来源：公司提供，东方金诚整理
跟踪期内，公司加大土地获取力度，土地获取方式包括公开市场招拍挂、股权收并购及合作开发。2018年公司新增土地储备共85块，总建筑面积1495.86万平方米，同比增长约155%，权益建筑面积为1090.15万平方米，其中通过公开市场招拍挂、收并购及合作开发模式获取的项目总建筑面积占比分别为53.01%、28.12%和18.17%，三种方式拿地规模均有所增长。截至2018年末，公司土地储备占地面积623.78万平方米，规划建筑面积为1701.97万平方米，其中权益建筑面积为1341.06万平方米。公司土地储备分布在国内19个城市，其中以宝鸡和郑州为主的华中区域、以茂名和惠州为主的华南区域、以成都和仁寿为主的成都区域占比较大。公司土地储备面积较为充足，但位于三四线城市的土地储备的规划建筑面积749.03万平方米，占规划建筑面积总额的比重为44.01%，占比较高。
从拟建项目及其区域分布情况来看，截至2018年末，公司拟建项目合计29个（详见附件四），规划建筑面积合计678.96万平方米，业态主要为住宅和商业。
公司拟建项目分布在24个城市，主要分布于二三四线城市，以二线与四线城市为主，分区域来看，以晋中、漯河、洛阳和西安为主的华中区域规划建筑面积占比30.23%，以茂名和惠州为主的华南区域规划建筑面积占比16.58%，以重庆为主的滇渝区域占比11.49%，以资阳和泸州为主的成都区域占比7.74%。按城市等级来看，以重庆、宁波、西安、惠州、南宁等为主的二线城市规划建筑面积占比51.40%，以洛阳为主的三线城市占比5.43%，以茂名、衡水、晋中为主的四线城市占比39.51%。
整体来看，跟踪期内，公司通过招拍挂、收并购和合作开发的方式加大土地获
取力度，在建和拟建项目较为充足，土地储备规模较大，有助于未来公司房地产开
发业务的持续发展，但位于三四线城市的项目占比较高，面临一定销售去化压力。
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跟踪期内，公司在建和拟建项目未来投资规模进一步扩大，在当前房地产市场调控政策环境下，面临资金支出压力
截至2018年末，公司在建项目计划总投资额1849.12亿元，已累计投入947.18亿元，尚需投资901.94亿元，其中2019年及2020年公司在建项目分别计划投资449.19亿元和356.96亿元，投资资金来源主要是借款、自筹资金以及房地产项目的销售回款。
从拟建项目投资情况来看，公司拟建项目计划总投资额309.58亿元，截至2018年末已累计投入67.26亿元，尚需投资242.32亿元，其中2019年公司拟建项目计划投资金额为81.20亿元。整体来看，公司在建项目及拟建项目未来投资规模较大，在当前房地产市场调控政策背景下，面临资金支出压力。
医药和3D生物打印
公司药品种类较丰富，2018年主要药品销量和销售金额有所增长，医药制造收入有所提升且毛利率水平较高，3D生物打印业务尚处于投入阶段，未来发展面临一定不确定性
公司医药和3D生物打印业务分为医药的生产与销售、3D生物打印业务，医药生产与销售业务的运营主体为成都迪康药业有限公司（以下简称“成都迪康”），3D生物打印业务的运营主体为四川蓝光英诺生物科技股份有限公司（以下简称“英诺科技”）。
2018年，公司医药和3D生物打印业务实现营业收入10.12亿元，同比增长29.44%，主要是药品销量增长所致；毛利润为7.43亿元，同比增长38.69%；毛利率为73.38%，同比提升4.89个百分点。
医药产品制造方面，截至2018年末，公司可生产医药品种255个，拥有药品批准文号358个，其中化学药及其制剂302个，中成药49个；含国家级新药3个，国家中药保护品种1个，分属19个剂型，共有26条药品生产线。公司主要医药产品有国家“863”项目“可吸收骨折内固定螺钉”及“可吸收医用膜”，国家一类新药“安可妥”（盐酸吡格列酮片）、国家二类新药“安斯菲”（雷贝拉唑钠肠溶片）、鼻炎、小儿系列的中药制剂等，2018年，公司主要医药产品中安斯菲、可吸收医用膜和通窍鼻炎颗粒销售金额同比均有所增长。
表6：2016年～2018年公司主要医药产品销售情况
单位：万盒、万张、万枚、万元
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|-|-|-|-|-|-|-|
|地区|2016年||2017年||2018年||
||销售量|销售金额|销售量|销售金额|销售量|销售金额|

安斯菲 898.26 18777.63 1022.93 26941.07 1350.87 39255.33
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|可吸收医用膜|33.00|4007.50|39.06|5354.66|48.36|9168.25|

可吸收内固定螺钉 1.46 920.70 1.32 1204.81 1.22 1069.43
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|通窍鼻炎颗粒|542.86|4520.09|560.97|6380.52|684.36|9812.05|

资料来源：公司提供，东方金诚整理
跟踪期内，公司3D生物打印业务仍处于投入阶段，截至2018年末，该业务已
提交专利申请162项，其中61项已获授权，此外，获得软件著作权登记证书27
项，商标证书832项。公司3D生物打印业务仍处于探索阶段，临床研究所需周期
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较长，未来业务发展存在一定不确定性。
现代服务业
公司现代服务业务为房地产开发业务提供配套服务，有利于提高所开发项目的整体品质，2018年公司现代服务业务收入和毛利润均有所增长，对公司收入和利润形成有益补充
公司现代服务业务主要为住宅、商业、写字楼、工业园区等业态项目提供专业的物业管理服务与经营增值服务，经营主体主要为四川嘉宝资产管理集团股份有限公司（以下简称“嘉宝股份”）。
2018年，公司现代服务业营业收入为10.27亿元，同比增长56.25%，主要是物业管理面积的增加所致；毛利润为3.61亿元，同比增长27.07%；毛利率为35.15%，同比下降8.07个百分点，对公司收入和利润形成一定补充。。
嘉宝股份拥有国家一级物业管理资质，业务范围主要集中在成都区域，辐射四川、重庆、昆明等区域，截至2018年末，嘉宝股份已进驻全国60个城市，管理和服务的项目超过400个，受托管理面积约为6063万平方米。根据中国物业管理协会和中国指数研究院共同研究发布的《2018中国物业服务百强企业研究报告》，嘉宝股份位列全国物业服务百强企业第14名。
公司现代服务业以物业管理业务为主，业务收入随着公司物业管理面积增加逐年增长，并与公司房地产开发业务形成协同效应，高品质的物业管理服务有利于提高所开发项目的整体品质。
企业管理
截至2018年末，公司注册资本仍为29.84亿元，控股股东仍为蓝光集团，实际控制人仍为自然人杨铿。跟踪期内，公司在治理结构和内部管理等方面无重大变化。
财务分析
财务概况
公司提供了2018年审计报告。信永中和会计师事务所（特殊普通合伙）对公司2018年财务报表进行了审计，并出具了标准无保留意见的审计报告。受会计政策变更影响，本报告中2017年财务数据采用2018年审计报告追溯调整后的期初数。
资产构成与资产质量
跟踪期内，公司资产规模显著增长，存货规模有所增加，加快存货周转和提高资金使用效率是当前公司面临的主要问题，受房地产合作开发项目增多影响，公司其他应收款和长期股权投资大幅增长，资产受限比例仍较高
截至2018年末，公司资产总额为1508.81亿元，同比增长58.41%；其中流动资产1359.57亿元，占比90.11%，较2017年末小幅增长，公司资产结构以流动资产为主。
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图4:2016年～2018年末公司资产构成情况
亿元
资料来源：公司提供，东方金诚整理
1．流动资产
2018年末，公司流动资产为1359.57亿元，同比增长59.53%，主要来自于存货和货币资金的增长。截至2018年末，公司流动资产中存货、货币资金和预付款项占比分别为66.52%、18.53%和5.42%，其中存货占比较高。
图5:2018年末公司流动资产构成情况
资料来源：公司提供，东方金诚整理
2018年末，公司存货账面价值为904.44亿元，同比增长43.35%，主要是公司经营规模扩大，房地产开发项目增多所致。从构成来看，2018年末公司存货中在建开发项目和已完工开发项目的账面价值分别为766.78亿元和134.77亿元，占比分别为84.78%和14.90%，其中，因抵押借款而受限的存货规模为474.88亿元，占期末存货账面价值的比例为52.50%；期末累计计提存货跌价准备11.37亿元。2018年，公司存货周转次数为0.29次，同比下降0.03次，周转效率进一步下降。跟踪期内，公司存货规模增长，对营运资金形成较大占用，当前房地产市场调控背景下，加快存货周转和提高资金使用效率，减少营运资金占用是公司面临的主要问题之一。
2018年末，公司货币资金账面余额为251.87亿元，同比大幅增长96.70%，一方面是公司销售规模扩大，销售回款增加；另一方面是融资规模扩大导致银行存款
增长；其中受限货币资金为19.62亿元，主要为保证金和定期存款，受限比例7.79%。
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公司预付款项主要为预付的土地款、土地保证金，以及预付的工程款，2018年末为73.69亿元，同比增加38.40亿元，其中前五名预付款项金额合计15.20亿元，占预付款项年末余额合计数的比例20.62%。
公司其他应收款主要为关联方往来款，2018年末公司其他应收款为69.67亿元，同比大幅增加43.45亿元，主要原因是公司合作开发项目和非全资项目子公司增加，与联营、合营企业及子公司合作方股东的往来款增加所致。其中按账龄分析法计提坏账准备的其他应收款中，账龄在1年以内占比66.20%，账龄在1～2年及2～3年的其他应收款占比分别为19.03%和8.05%，已累计计提坏账准备1.88亿元，前五大欠款单位占其他应收款期末余额的比重为48.06%，均为往来款。公司其他应收款大幅增长且部分款项账龄较长，存在一定资金占压。
表7：截至2018年末公司其他应收款前五名情况
单位：亿元、%
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|单位名称|与公司关系|金额|款项性质|账龄|占比|

深圳安创投资管理有限公司 非关联方 12.79往来款 1年以内 17.84
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|-|-|-|-|-|-|
|深圳市平嘉投资管理有限公司|非关联方|8.60|往来款|1年以内|12.00|

中建投信托股份有限公司 非关联方 4.72往来款 1年以内 6.58
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|深圳市鹏跃投资发展有限公司|非关联方|4.37|往来款|1年以内|6.10|

惠州市和胜置业有限公司 联营企业 3.97往来款 2年以内 5.54
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|合计|-|34.45|-|-|48.06|

资料来源：公司提供，东方金诚整理
公司应收账款主要为部分在售项目银行按揭款项延后形成、部分商业及单价较高的住宅项目采用分期付款销售形成或部分医药产品采用赊销销售形成。2018年末，应收账款账面价值14.87亿元，同比增长83.85%，主要是期内销售房产客户按揭贷款买房增加所致，应收账款累计计提坏账准备1.08亿元。
2．非流动资产
2018年末，公司非流动资产为149.23亿元，同比增长48.93%，非流动资产主要由长期股权投资、投资性房地产、固定资产和递延所得税资产构成，占比分别为32.83%、30.72%、10.89%和8.36%。
公司长期股权投资主要为对合营企业和联营企业的投资，2018年末长期股权投资为48.99亿元，同比大幅增加34.88亿元，主要系合作开发项目合营及联营企业增加所致。
公司投资性房地产主要为用于对外出租的房屋和建筑物等，均以公允价值计量。2018年末，公司投资性房地产账面价值为45.84亿元，同比增长2.93%，其中用于抵押的投资性房地产17.43亿元，占比38.01%。
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表8：截至2018年末公司主要投资性房地产物业项目情况
单位：万平方米、亿元
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|-|-|-|-|-|-|
|项目|地理位置|建筑面积|期末账面价值|公允价值变动|用于抵押账面价值|

金荷花 成都市荷花池商圈中心东一路 2.24 9.66 0.12 9.66
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|-|-|-|-|-|-|
|世纪电脑城|成都市武侯区一环路南三段|6.49|-|-|-|

北京海悦城 北京市房山区良乡 6.28 7.02 - -
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|-|-|-|-|-|-|
|金悦府（青龙场74亩）|成都市成华区青龙场致强路|5.03|5.98|0.39|-|

南充香江国际 南充市顺庆区南门坝 4.12 2.94 - 0.23
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|罗马假日广场C座|成都市武侯区一环路南四段|3.91|3.17|0.03|3.17|

合计 - 28.07 28.77 0.54 13.05资料来源：公司提供，东方金诚整理
公司固定资产主要是房屋及建筑物。2018年末，公司固定资产账面价值为16.26亿元，同比增长52.01%，其中房屋及建筑物占比88.65%。
从当前资产受限情况来看，截至2018年末，公司受限资产529.77亿元，由存货、投资性房地产、货币资金等构成，占对应资产账面价值的比例为42.41%，占资产总额的比例为35.11%，此外，公司还利用部分项目子公司的部分股权作为质押物进行借款，整体来看，公司资产受限比例较高。具体情况见下表。
表9：截至2018年末公司受限资产情况
单位：亿元、%
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|-|-|-|-|-|
|受限资产|账面价值|受限金额|受限比例|受限原因|
|货币资金|251.87|19.62|7.79|按揭保证金、质押借款、银行冻结等|
|存货|904.44|474.88|52.51|为借款提供抵押担保|
|投资性房地产|45.84|17.43|38.02|为借款提供抵押担保|
|固定资产|16.26|6.87|42.25|为借款提供抵押担保|
|在建工程|10.84|9.93|91.61|为借款提供抵押担保|
|无形资产|5.09|0.99|19.45|为借款提供抵押担保|

应收账款 14.87 0.05 0.34保理借款质押
||||||
|-|-|-|-|-|
|合计|1249.21|529.77|42.41|-|

资料来源：公司提供，东方金诚整理
资本结构
跟踪期内，受未分配利润和少数股东权益期末余额增加的影响，公司所有者权益有所增长
2018年末，公司所有者权益为270.93亿元，同比增长42.23%，主要系少数股东权益增长和未分配利润的积累所致；其中实收资本29.84亿元，占比11.01%；
未分配利润69.86亿元，占比25.78%；少数股东权益113.34亿元，占比41.83%；
其他权益工具39.62亿元，占比14.62%。
2018年末，公司实收资本为29.84亿元，同比增长39.95%，主要是公司进行
了2017年度权益分派，以资本公积转增股本所致；资本公积为6.51亿元，同比减
少53.40%，主要是资本公积转增股本所致。
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公司其他权益工具主要由永续中票和无固定期限贷款构成，2018年末，公司其他权益工具39.62亿元，同比下降12.99%，主要是公司归还了部分贷款所致。
2018年末，公司未分配利润为69.86亿元，同比增长22.66%，主要是随着公司结转收入的增加，公司利润水平持续增长，净利润转入所致；少数股东权益为113.34亿元，同比大幅增加68.32亿元，主要是公司加大项目投资力度，收购和设立的非全资子公司增加所致。
2018年，随着借款规模增加以及发行多期债券，公司有息债务显著增长且规模较大，债务负担加重，在考虑债券提前回售情况下，部分债务将集中于2019年到期，面临集中偿还压力
2018年末，公司负债总额为1237.88亿元，同比增长62.46%，其中流动负债占比为67.43%，公司负债结构以流动负债为主。
1.流动负债
2018年末，公司流动负债为834.74亿元，同比增长60.65%，主要来源于预收款项的大幅增长。其中预收款项、短期借款和其他应付款占流动负债的比重分别为61.09%、9.97%和8.49%。
公司预收款项主要是已售未结算的房屋预售款，2018年末，公司预收款项为509.95亿元，同比增长62.33%，主要是销售规模扩大导致预收购房款增加所致。
跟踪期内，公司预收账款保持较大幅度增长，对未来结算收入的确认提供一定支撑。
2018年末，公司短期借款为83.22亿元，同比大幅增加49.07亿元，主要是公司业务规模扩大导致借款规模增加，其中抵押借款、保证借款和质押借款分别为37.61亿元、30.12亿元和15.50亿元，短期借款中保证借款主要由公司及蓝光集团提供保证担保，抵押借款的抵押物主要为公司存货及投资性房地产等，质押借款的质押物主要为货币资金。
公司其他应付款主要为押金保证金、往来款和代收业主各项税费等，2018年末公司其他应付款为70.91亿元，同比增长85.45%，系合作开发项目增加导致往来款大幅增长所致。
表10：截至2018年末公司其他应付款前五名情况
单位：亿元、%
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|-|-|-|-|-|
|单位名称|与公司关系|金额|款项性质|占比|

陕西昊瑞房地产开发有限责任公司 非关联方 5.06 往来款 7.91
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|-|-|-|-|-|
|四川蓝光美尚饮品股份有限公司|关联方|4.80|借款|7.51|

周华祥 非关联方 2.78股权转让款 4.35
||||||
|-|-|-|-|-|
|重庆均钥置业有限公司|关联方|2.55|往来款|3.99|

钟富苗 非关联方 2.20股权转让款 3.45
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|-|-|-|-|-|
|合计|-|17.39|-|27.21|

资料来源：公司提供，东方金诚整理
公司应付账款主要由应付工程款构成，2018年末，公司应付账款为67.34亿
元，同比增长19.49%，主要是应付工程款增加所致。
2.非流动负债
2018年末，公司非流动负债为403.13亿元，同比增长66.33%，其中长期借款、
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应付债券和递延所得税占比分别为55.68%、39.89%和4.29%。
2018年末，公司长期借款期末余额为224.48亿元，同比增长55.94%，主要是业务规模扩大导致融资需求相应增加。其中抵押借款和质押借款分别为223.74亿元和0.75亿元。公司抵押借款的抵押物主要为存货和投资性房地产等资产。
同期末，公司应付债券为160.82亿元，同比大幅增加81.34亿元，主要为公司期内发行私募债和美元债所致。截至2018年末，公司存续债券如下表所示，其中“16蓝光MTN002”、“16蓝光MTN003”、“16蓝光01”、“16蓝光02”、“18蓝光02”、“18蓝光03”、“18蓝光06”、“18蓝光09”、“18蓝光12”等9只债券附有回售选择权，本金合计金额117亿元，行权日期集中于2019年。
表11:截至2018年末公司存续期债券概况
单位：亿元、%
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|名称|债券类型|起息日|到期日|行权日|本金|票面利率|

16蓝光MTN001 中期票据 2016.1.28 2021.1.28 - 7.00 5.90
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|-|-|-|-|-|-|-|
|16蓝光MTN002|中期票据|2016.7.14|2021.7.14|2019.7.15|20.00|6.50|

16蓝光MTN003 中期票据 2016.8.12 2021.8.12 2019.8.12 13.00 5.50
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|16蓝光01|公司债|2016.9.14|2021.9.14|2019.9.16|30.00|5.50|

16蓝光02 公司债 2016.10.18 2021.10.18 2019.10.18 10.00 5.25
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|18蓝光02|私募债|2018.3.29|2021.3.29|2020.3.29|7.00|7.50|

18蓝光03 私募债 2018.3.29 2021.3.29 2019.3.29 5.50 7.20
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|18蓝光06|私募债|2018.4.27|2021.4.27|2019.4.29|11.10|7.20|

18蓝光07 私募债 2018.5.29 2021.5.29 - 6.00 7.90
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|-|-|-|-|-|-|-|
|18蓝光09|私募债|2018.5.29|2021.5.29|2019.5.29|1.50|7.50|

18蓝光12 私募债 2018.7.27 2021.7.27 2019.7.29 18.90 7.50
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|-|-|-|-|-|-|-|
|18蓝光CP001|短期融资券|2018.12.20|2019.12.20|-|5.00|7.46|

18蓝光ABN001优先资产支持证券 2018.4.27 2021.4.27 - 11.00 7.20
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|四川蓝光2年期美元债|美元债|2018.9.20|2020.9.21|-|16.86|11.00|

招商融创-蓝光购房
尾款资产专项支持计资产支持证券 2018.6.26 2020.6.26 - 4.30 7.30-7.90划
资料来源：公司提供，东方金诚整理
3.债务负担
跟踪期内，受借款规模增加以及发行多期债券影响，公司有息债务规模显著增长。2018年末，公司全部债务为537.24亿元，同比增长74.21%，长短期有息债务均有明显增长，其中短期有息债务和长期有息债务占比分别为28.28%和71.72%，债务结构以长期有息债务为主。
2018年末，公司资产负债率为82.04%，同比增加2.04个百分点；若考虑到预收账款和收入结转因素，调整后的资产负债率2为63.83%，同比增加1.37个百分点；
公司长期债务资本化比率为58.71%，全部债务资本化比率为66.48%，同比分别提高4.51个百分点和4.66个百分点，债务负担有所增加。
考虑到公司房地产开发业务土地获取及开工建设规模较大，未来1～2年内公
2调整后资产总额=财务报表资产总额-预收账款*（1-当期综合毛利率）；调整后负债总额=财务报表负债
总额-预收账款。
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司债务规模或将保持增长。
图6：2016年～2018年末公司债务情况
资料来源：公司提供，东方金诚整理
若将其他权益工具中的永续中票“17蓝光MTN001”和“18蓝光MTN001”作为有息债务考虑，2018年末公司实际全部债务和长期有息债务将分别上升至577.24亿元和425.31亿元，资产负债率将上升至84.67%；长期债务资本化比率和全部债务资本化比率将分别上升至64.75%和71.38%。
以公司2018年末有息债务为基础，在债券不提前回售的情况下，公司将于2021年出现偿债高峰且以存续债券到期偿付为主，届时将面临一定的集中偿还压力（详见下表）。若考虑附有回售选择权的债券于2019年回售行权，2019年公司应偿还有息债务最高为285.92亿元，将面临集中偿付压力。
表12：截至2018年末公司应偿还有息债务情况
单位：亿元
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|债务到期时间|短期借款本金到期偿还金额|长期借款本金到期偿还金额|一年内到期的非流动负债|应付票据期偿还金额|应付债券本金到期偿还金额|合计|

2019年 83.22 16.993 61.60 7.11 - 168.92
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|2020年|-|86.74|-|-|20.90|107.64|

2021年 - 79.82 - - 139.92 219.74
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|-|-|-|-|-|-|-|
|2022年及以后|-|40.93|-|-|-|40.93|

合计 83.22 224.48 61.60 7.11 160.82 537.23资料来源：公司提供，东方金诚整理
4.对外担保
截至2018年末，公司对外担保余额19.87亿元，担保比率7.33%。
3公司长期借款中部分借款为信托借款，合同约定的到期期限为2020年之后，信托借款存在提前还款条款，
公司预计于2019年偿还。
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盈利能力
2018年，受益于房地产项目结转规模扩大和结转价格上涨，公司营业收入有所增长，营业利润率有所提升，同时销售费用和管理费用增长较快，期间费用率有所提高，利润总额有所增长
2018年，公司营业收入为308.21亿元，同比增长25.53%，主要是房地产结转收入增加所致；同期，公司营业利润率为23.42%，同比提升4.85个百分点，主要系结转项目价格上涨所致，主营获利能力有所提升。
图7：2016年～2018年公司盈利能力情况
亿元
资料来源：公司提供，东方金诚整理
2018年，公司期间费用为33.84亿元，同比增长30.52%，期间费用率为10.98%，同比小幅提高。公司期间费用以销售费用和管理费用为主，跟踪期内，随着业务规模扩大，公司销售费用和管理费用支出增长较快，财务费用随着融资规模扩大有所增加。
表13：2016年～2018年公司期间费用情况
单位：亿元、%
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|项目|2016年|2017年|2018年|
|销售费用|9.39|12.45|16.03|
|管理费用|7.51|9.31|12.00|
|财务费用|3.35|4.16|5.81|
|期间费用合计|20.25|25.93|33.84|
|期间费用占营业收入比例|9.49|10.56|10.98|

资料来源：公司提供，东方金诚整理
公司资产减值损失主要为应收账款和其他应收款坏账准备、存货跌价准备，2018年，公司资产减值损失为1.82亿元，同比减少15.77%，主要是销售价格上涨导致存货跌价准备减少；同期，公司投资收益为0.83亿元，同比减少40.25%，主
要来自于处置长期股权投资产生的投资收益以及由于房地产合作开发产生的权益
法核算的长期股权投资收益。
2018年，公司利润总额和净利润分别为33.77亿元和24.96亿元，同比分别
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增长90.49%和99.68%；同期，总资本收益率和净资产收益率分别为3.79%和9.21%，同比分别提升0.41个百分点和2.65个百分点，2018年公司盈利能力有所增强。
现金流
跟踪期内，受房地产开发购地和建设支出增加影响，公司经营性净现金流大幅减少，股权收并购拿地及合作开发项目增加使得投资性现金流保持较大规模净流出，对外部融资依赖程度进一步加大
2018年，公司经营活动现金流入为532.69亿元，主要为房地产销售产生的现金流入等；经营活动现金流出为528.07亿元，主要为房地产开发购地和建设支出等；经营性净现金流为4.62亿元，同比减少93.88%，主要是公司房地产开发购地和建设支出大幅增加，导致经营性净现金流大幅减少。同期，现金收入比为166.13%，同比增长19.85个百分点，公司经营获现能力有所提升。
同期，公司投资性现金流入为10.12亿元，主要由收回投资所收到的现金构成；
投资性现金流出为110.23亿元，同比增长8.45%，仍保持较大流出规模，主要系公司股权收并购拿地及合作开发项目增加所致。投资性净现金流为-100.11亿元，净流出规模同比增加4.81亿元。
2018年，公司筹资活动净现金流为213.66亿元，同比大幅增加169.80亿元，主要是公司业务规模扩大导致融资需求增加，长短期借款及债券发行规模均有所扩大。跟踪期内，由于公司对外投资规模仍保持较大规模，公司对外部融资依赖程度有所提高。
图8：2016年～2018年公司现金流情况
亿元
资料来源：公司提供，东方金诚整理
偿债能力
2018年末，公司流动比率为162.87%，同比下降1.15个百分点，速动比率为54.52%，同比提升11.93个百分点。2018年，公司经营现金流动负债比为0.55%，同比下降13.98个百分点，经营性净现金流对流动负债的保障能力下降。
2018年，公司EBITDA为40.71亿元，同比增长76.61%；EBITDA利息倍数为1.35倍，较2017年有所增长；全部债务/EBITDA为13.20倍，较2017年小幅下降，
公司EBITDA对债务和利息的保障能力有所增强。
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表14：公司偿债能力主要指标
单位：%、倍
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|指标名称|2016年|2017年|2018年|

流动比率 163.31 164.02 162.87
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|-|-|-|-|
|速动比率|35.12|42.59|54.52|

经营现金流动负债比 -6.81 14.54 0.55
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|EBITDA利息倍数|0.94|1.05|1.35|

全部债务/EBITDA 14.34 13.38 13.20资料来源：公司提供，东方金诚整理
过往债务履约情况
根据公司提供的、中国人民银行征信中心出具的《企业信用报告》，截至2019年3月11日，公司无不良类贷款，信贷记录良好。截至本报告出具日，公司已到期债务均按期还本付息，存续债券均按期偿还利息。
抗风险能力及结论
东方金诚认为，公司仍是西南地区最大的房地产开发企业之一，地产项目深耕成都，2018年，公司新进入福州、南宁、宁波等城市，业务布局进一步多元；2018年，公司房地产开发业务合同销售金额、合同销售面积均显著增长，结算收入和平均结算价格保持增长，毛利率有所提高，业务获利能力增强；跟踪期内，公司加大土地获取力度，在建及拟建项目未来可售面积较充足，有利于房地产业务的持续发展；2018年，公司医药制造和现代服务业收入有所增长，毛利率水平较高，对公司收入和利润形成有益补充。
同时，东方金诚也关注到，公司在建及拟建的部分房地产项目位于三四线城市，面临一定的销售去化压力；跟踪期内，公司在建和拟建项目未来投资规模进一步扩大，在当前房地产市场调控政策环境下，面临资金支出压力；跟踪期内，公司存货规模有所增长，加快存货周转和提高资金使用效率是当前公司面临的主要问题；公司有息债务显著增长且规模较大，在考虑债券提前回售情况下，部分债务将集中于2019年到期，面临集中偿付压力。
综合考虑，东方金诚维持蓝光发展主体信用等级为AA+，评级展望为稳定，并维持“19蓝光01”债项信用等级AA+。
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附件一：截至2018年末蓝光发展股权结构图
其他 杨铿
95.04%
蓝光投资控股集团有限公司
40.70%
11.64% 47.66%
四川蓝光发展股份有限公司
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附件二：截至2018年末蓝光发展组织架构图
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附件三：截至2018年末蓝光发展在建项目情况
单位：万平方米、亿元
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|序号|项目名称|项目所在城市|业态|总建筑面积|可售面积|已售面积|计划总投资额|已投资金额|

 1贡山壹号 自贡 住宅、商业 50.93 47.95 37.82 16.05 16.02
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|2|昆明天娇城|昆明|住宅、商业|118.43|106.71|92.73|40.59|33.82|

 3观岭国际社区 成都 住宅、商业 156.42 122.17 75.80 53.83 17.03
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|4|成都水果侠主题世界原名：玉堂项目248亩|都江堰|商业|14.10|1.70|0.12|5.29|5.25|

5惠州雍和园（113亩） 惠州 住宅、商业 30.30 29.54 6.03 25.12 14.38
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|6|南充香江国际二期（南充天娇城1-6期）|南充|住宅、商业|81.90|77.47|71.41|32.65|25.57|

 7成都长岛国际社区 成都 住宅、商业 136.09 127.70 106.60 124.86 62.90
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|8|天津雍锦香颂（江宇城242亩）|天津|住宅、商业|38.35|35.67|27.14|41.08|25.13|

 9南昌雍锦半岛（55亩） 南昌 住宅、商业 14.19 13.28 11.13 15.26 14.35
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|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|10|重庆国宾壹号院（高九路46亩）|重庆|住宅、商业|10.09|9.82|5.42|10.13|9.12|

 11蓝光.青城河谷 都江堰住宅、商业 14.40 14.08 5.84 11.06 8.44
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|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|12|北京海悦城项目|北京|住宅、商业|34.59|28.12|16.54|38.60|34.85|

 13南充COCO香江2期 南充 住宅、商业 21.13 19.07 19.07 8.65 8.65
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|14|蓝光·中央广场|重庆|住宅、商业|24.54|23.60|12.04|23.26|16.64|

 15南昌雍锦王府（雍锦府61亩） 南昌 住宅、商业 12.23 11.87 10.45 14.39 13.93
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|16|重庆林肯公园242亩|重庆|住宅、商业|49.22|48.01|41.13|29.68|23.66|

昆明林肯公园180亩（悦彩城.【悦山苑】
17 昆明 住宅、商业 53.60 49.67 42.71 44.64 30.88【悦云苑】【悦林苑】【悦心苑】）
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|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|18|南昌林肯公园（观澜府72亩）|南昌|住宅、商业|13.53|13.03|12.70|7.33|7.09|

 19青岛黑钻公馆（34亩） 青岛 住宅、商业 11.03 10.04 7.99 19.12 15.78
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|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|20|无锡雍锦园（知澜园175亩）|无锡|住宅、商业|35.64|32.21|21.28|37.85|24.90|

 21清江花都（青白江31亩） 成都 住宅、商业 6.93 6.58 1.12 3.16 1.31
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|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|22|空港项目（7-12期）|成都|商业|123.30|122.72|90.39|28.33|23.51|

 23西安公园华府一期（101亩） 西安 住宅、商业 38.65 38.35 17.95 24.10 11.09
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|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|24|西安公园华府二期（84亩）|西安|住宅、商业|34.31|33.41|19.61|20.18|9.21|

 25西安公园华府三期（148亩） 西安 住宅、商业 43.16 40.68 29.26 27.06 10.23
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|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|26|南充香江花园41亩|南充|住宅、商业|9.01|8.47|7.62|4.69|3.16|

 27成都雍锦丽府（雍锦世家二期28亩） 成都 住宅、商业 8.37 8.23 6.61 10.36 9.39
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|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|28|太原雍锦王府（玉泉·如意山庄42亩）|太原|住宅|9.10|8.19|1.02|9.30|3.25|

合肥半岛公馆
29 合肥 住宅、商业 18.02 17.33 7.71 25.26 16.87原名：合肥雍锦.半岛公馆（57亩）
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|30|合肥公园一号（时代公园75亩）|合肥|住宅、商业|16.52|16.76|15.60|12.24|10.23|

 31南昌林肯公园8号（高新52亩） 南昌 住宅、商业 8.81 8.61 6.57 7.92 5.53
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|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|32|合肥林肯公园（学林花园95亩）|合肥|住宅、商业|16.56|15.78|12.91|16.27|16.23|

泸州长岛国际社区350亩（地块一：
33 泸州 住宅、商业 60.48 57.58 21.84 14.90 11.89169.86亩；地块二：180.14亩）
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|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|34|昆明中国滇池花田国际度假区原名：昆明金桂街项目|昆明|住宅、商业|53.87|52.45|20.43|51.74|24.43|

昆明云报芙蓉园
35 昆明 住宅、商业 13.33 12.33 3.12 10.15 3.24
原名：昆明太平新城155亩
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|36|蔚蓝溪苑原名：宿迁105亩|宿迁|住宅、商业|24.75|17.50|-|16.61|4.37|

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|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|序号|项目名称|项目所在城市|业态|总建筑面积|可售面积|已售面积|计划总投资额|已投资金额|

蔚蓝雅苑
37 宿迁 住宅、商业 22.28 15.17 8.87 14.18 4.04原名：宿迁92亩
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|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|38|天津雍锦半岛（484）原名：天津雍锦王府（484亩）|天津|住宅、商业|30.96|29.00|0.81|55.35|25.29|

39天津汉沽东扩区103亩合作项目 天津 住宅 12.92 12.83 1.52 8.36 4.69
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|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|40|南充南充雍锦半岛（青泉坝90亩）|南充|住宅、商业|19.96|19.11|14.76|13.04|8.48|

 41资阳资阳公园学府（119亩） 资阳 商业 35.97 34.67 16.87 9.34 6.69
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|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|42|重庆巴南79亩（水岸公园）|重庆|住宅、商业|27.50|20.08|10.51|18.78|9.95|

 43余姚20亩（余姚雍锦世家一期） 余姚 住宅、商业 3.26 3.16 2.38 2.16 1.88
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|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|44|余姚45亩（余姚雍锦世家二期）|余姚|住宅、商业|6.72|6.37|-|5.78|2.47|

 45苏州太仓39亩（太仓水韵东方花苑） 太仓 住宅、商业 6.43 6.16 - 5.65 2.81
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|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|46|如皋雍锦园西区（100亩）|如皋|住宅、商业|19.75|14.54|8.66|8.08|3.96|

 47如皋雍锦园东区（74亩） 如皋 住宅、商业 14.01 13.39 8.38 8.88 3.68
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|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|48|杭州雍锦世家（嵊州183亩）|嵊州|住宅、商业|30.27|27.61|12.73|21.63|9.17|

 49南通中创大都会（南通72亩） 南通 住宅、商业 13.16 12.77 7.54 12.35 8.51
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|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|50|星桥89.5亩项目原名：余杭89.5亩|杭州|住宅、商业|19.52|19.42|5.46|27.50|23.27|

德信蓝光翡丽湾
51 温州 住宅、商业 18.26 14.35 5.33 24.72 15.70原名：温州123亩
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|52|宏地国宾府（宁德福安46亩）|宁德|商住|10.30|9.56|3.26|6.80|2.96|

 53苏州太仓20亩（云樾天境） 苏州 住宅、商业 3.09 2.82 - 3.03 1.86
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|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|54|扬州雍锦园（44亩）|扬州|住宅|4.49|4.08|0.56|4.15|3.34|

 55成都公园锦汇 成都 住宅、商业 6.93 6.58 1.12 4.00 1.66
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|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|56|达州市通川区莲花湖89亩招拍挂项目（案名：芙蓉风华）|达州|住宅|35.46|32.72|1.85|14.29|6.76|

57苏州浒关52亩（翡翠四季花园） 苏州 住宅、商业 6.82 6.50 2.43 11.50 7.50
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|58|宁波市奉化区94亩合作项目（案名：祥生蓝光云山新语）|宁波|商住|18.09|17.84|8.28|16.26|10.89|

59湖州雍和园82亩 湖州 住宅、商业 12.16 11.36 2.80 14.76 7.78
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|60|烟台雍锦锦湖（原名：烟台47亩）|烟台|住宅、商业|8.01|7.43|6.55|4.03|1.60|

 61杭州市临安区青山湖50亩收并购项目 杭州 商住 11.74 11.28 2.63 15.51 13.30
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|62|徐州丰县352亩（案名：徐州雍锦半岛）|徐州|商住|60.19|53.84|2.13|28.35|2.57|

 63凤湖长岛国际（原名：平原新乡507亩）郑州 住宅、商业 105.17 104.46 6.90 82.75 18.38
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|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|64|烟台雍锦半岛（烟台曲家洼50亩）|烟台|商住|10.33|10.24|7.13|5.21|1.44|

 65川发展仁寿492亩收并购项目 仁寿 商住 89.78 88.47 18.77 62.63 28.54
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|66|江阴64亩收并购项目|江阴|商住|6.64|6.05|2.53|4.45|1.30|

 67滁州市全椒县140亩收并购项目 滁州 住宅 24.94 24.19 0.97 11.73 2.51
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|68|吉安蓝光雍锦半岛（吉安市青原区140亩招拍挂项目）|吉安|住宅|23.75|22.23|3.78|17.02|1.24|

武汉雍锦天府（武汉市汉南区115亩股
69 武汉 商住 30.17 28.17 1.47 20.71 4.87权合作项目）
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|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|70|长沙雍锦半岛（209亩）|长沙|住宅、商业|36.66|34.98|21.01|34.38|15.58|

平潭雍锦湾（福州市平潭实验区102亩
71 福州 商住 21.18 18.84 1.22 23.93 12.37合作项目）
||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|72|张家口111亩|张家口|住宅、商业|18.83|16.76|1.67|12.82|5.97|

茂名滨海钰瀧湾（茂名市滨海新区512
73 茂名 商住 27.86 77.54 - 49.45 8.68
亩合作拿地项目（其中188亩））
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|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|74|茂名高州钰瀧湾（茂名高州市459亩合|茂名|商住|95.68|56.82|-|67.12|23.16|

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|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|序号|项目名称|项目所在城市|业态|总建筑面积|可售面积|已售面积|计划总投资额|已投资金额|
||作拿地项目）||||||||

达州市通川区莲花湖200亩招拍挂项目
75 达州 住宅 28.27 27.75 0.99 25.61 13.05（案名：芙蓉风华）
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|76|宝鸡雍锦半岛（宝鸡市高新区570亩收并购项目）|宝鸡|住宅|150.30|151.38|7.61|34.20|6.11|

二类居住兼
77南宁雍锦澜湾（南宁98亩） 南宁 26.07 31.57 5.60 19.67 15.95容商业
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|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|78|宁波杭州湾新区216亩收并购项目（案名：杭州雍锦湾）|宁波|商住|35.91|34.09|3.60|37.51|10.19|

西安市临潼新区148亩招拍挂项目（西
79 西安 商住 28.89 28.47 1.29 14.01 7.19安长岛国际社区二期）
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|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|80|西安临潼150亩（西安长岛国际社区一期）|西安|住宅、商业|25.51|24.23|15.52|14.90|7.54|

81南充星星国际（代工代建项目） 南充 住宅 26.43 25.34 13.88 - -
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|82|重庆公园华府（代工代建项目）|重庆|住宅|17.94|17.84|3.28|-|-|

 83南京黑钻公馆（代工代建项目） 南京 住宅、商业 29.99 28.92 2.53 - -
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|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|84|徐州市贾汪区16亩代工代建项目|徐州|商住|5.36|3.33|0.60|-|-|

济南雍锦半岛（济南市市中区山顶道72
85 济南 住宅 6.94 29.44 0.24 - -亩代工代建项目）
||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|86|南通雍锦星洲湾（南通市海门市152亩代工代建项目）|南通|商住|28.75|26.47|5.96|-|-|

诸暨36.7亩代工代建项目（案名：诸暨
87 诸暨 商住 8.69 8.01 5.97 14.27 -雍锦王府）
||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|88|徐州市贾汪区41亩代工代建项目（案名：徐州锦澜府）|徐州|住宅|8.60|8.16|-|14.42|-|

眉山市仁寿63.2亩参股合作项目（成都
89 眉山 住宅 6.90 6.65 0.68 12.91 -陵江府）
||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|90|无锡美的公园天下合作项目|无锡|住宅|21.22|19.20|15.49|19.20|-|

 91南通市苏通产业园区71亩合作项目 南通 住宅 11.16 10.03 - 10.03 -
|||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|
|合计|-|-|2822.05|2668.96|1169.82|1849.12|947.18|

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附件四：截至2018年末蓝光发展拟建项目情况
单位：万平方米、亿元
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|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|序号|项目名称|项目所在城市|业态|预计开工时间|预计竣工时间|总规划建筑面积|计划总投资额|已投资金额|

 1峨秀湖 峨眉山住宅、商业2019年1月2020年12月 1.67 - 0.82
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|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|2|十里蓝山（32#楼）|重庆|住宅、商业|2019年1月|2020年12月|1.03|0.38|0.00|

 3杭州萧山150亩 杭州 住宅 2019年4月2021年5月 15.34 8.43 -
||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|4|惠州天誉72亩（二期）|惠州|住宅、商业|2019年3月|2021年3月|23.61|13.44|7.55|

青岛黄岛50亩项目（现阶段为20
5 青岛住宅、商业2019年6月2021年4月 3.68 - 2.76亩）
||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|6|新乡平原新区86亩合作拿地项目（案名：雍锦王府）|郑州|商住|2019年2月|2020年12月|15.95|14.04|3.26|

7南宁市邕宁区57亩招拍挂项目 南宁 商住 2019年3月2019年8月 16.16 12.19 6.39
||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|8|开封雍锦汇项目(开封新区34亩)|开封|商住|2019年2月|2020年9月|8.42|5.76|3.54|

 9西咸新区95亩 西安 商住 2019年4月2022年6月 21.56 11.50 2.75
||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|10|重庆市两江新区274亩|重庆|商住|2019年2月|2023年3月|71.26|50.61|7.50|

 11漯河166亩 漯河 商住 2019年4月2023年3月 46.76 21.48 1.83
||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|12|洛阳87亩|洛阳|商住|2019年4月|2022年6月|27.27|19.20|4.78|

 13襄阳34亩 襄阳 商住 2019年1月2021年6月 9.57 6.34 2.27
||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|14|榆次218亩|晋中|商住|2019年3月|2022年10月|58.72|38.73|9.82|

 15福州长乐区52亩 福州 商住 2019年6月2021年1月 10.36 9.08 1.20
||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|16|眉山市仁寿65.6亩合作项目|眉山|住宅|2019年3月|2020年6月|8.94|8.47|4.10|

空港国际城（成都市空港导航站16
17 成都 商住 2019年2月2020年6月 2.41 1.34 0.33亩招拍挂项目）
||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|18|茂名市茂南区镇盛镇482亩合作拿地项目（其中281亩）|茂名|商住|2019年2月|2021年3月|67.12|37.15|5.39|

19衡水市桃城区313亩产业合作项目衡水 商住 2019年2月2022年4月 63.74 14.64 -
||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|20|天津市宁河区78亩合作拿地项目|天津|住宅|2019年3月|2021年1月|12.21|3.88|-|

泸州蓝光水岸公园（泸州市茜草区
21 泸州 住宅 2019年3月2021年5月 14.59 8.33 0.9252亩合作拿地项目）
||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|22|宁波市余姚180亩合作拿地项目|宁波|住宅|2019年2月|2021年5月|31.40|23.47|1.31|

惠州市惠东县巽寮湾50亩代销项 酒店、海上
23 惠州 2019年2月2019年6月 11.47 - -目 乐场用地
||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|24|长沙市岳麓区92亩代工代建项目|长沙|其他商务用地|2019年1月|2020年5月|8.04|-|-|

重庆市南川299亩代工代建项目
25 重庆 住宅 2019年2月2024年12月 85.37 - 0.15（案名：蓝光·雍锦澜庭）
||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|26|徐州公园学府（贾汪25亩代工代建）|徐州|住宅、商业|2019年3月|2020年9月|2.74|1.13|0.59|

重庆市渝北区申佳18亩代工代建
27 重庆 商住 2019年2月2021年5月 5.71 - -项目
||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|28|资阳市沱东新区110.7亩代工代建|资阳|商住|2019年1月|2021年3月|24.92|-|-|

 29徐州贾汪37.1亩代工代建项目 徐州 商住 2019年2月2020年6月 8.96 - -合
- - - - - 678.96 309.58 67.26计
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附件五：合并资产负债表
单位：万元
|||||
|-|-|-|-|
|项目名称|2016年末|2017年末|2018年末|
||917131.69|1280494.32|2518680.81|
||51926.27|80882.45|148699.10|
||193411.85|352834.77|736855.90|
||89693.05|262145.34|696658.65|
||5059508.62|6309305.85|9044402.53|
||623.23|497.78|-|
||920.00|1536.00|2316.24|
||131602.39|232309.09|442534.28|
||6445833.77|8522465.00|13595746.16|
||17689.23|16167.40|47069.46|
||50661.00|32697.38|23091.29|
||95260.72|141140.34|489880.50|
||449807.46|445413.46|458441.89|
||86519.60|106955.97|162584.94|
||28402.33|12743.18|108448.78|
||19450.42|21620.81|50896.98|
||4115.28|3589.48|4992.48|
||9834.27|16470.45|18396.83|
||1637.95|2685.50|3758.27|
||127257.01|202524.74|124760.38|
||890637.19|1002008.72|1492321.80|
||7336470.97|9524473.71|15088067.96|

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附件五：合并资产负债表(续表)
单位：万元
|||||
|-|-|-|-|
|项目名称|2016年末|2017年末|2018年末|
||374346.32|341491.00|832174.00|
||33458.27|40139.21|71149.12|
||526571.29|563579.00|673406.24|
||2018089.56|3141420.41|5099549.47|
||18086.15|30052.88|40908.94|
||209662.45|249013.75|305158.87|
||288926.58|382349.83|709073.28|
||451148.00|447892.20|616001.42|
||3947065.83|5195938.28|8347421.33|
||1009910.82|1439497.48|2244819.89|
||793468.03|794849.16|1608243.09|
||3200.00|1760.00|1553.25|
||147346.88|163623.94|173052.00|
||30100.00|20000.00|300.00|
||1988417.11|2423703.79|4031328.77|
||5935482.94|7619642.07|12378750.10|
||213521.91|213221.97|298410.80|
||160743.08|139662.23|65077.13|
||78000.00|455300.00|396167.92|
||51080.98|50027.01|54806.93|
||28563.70|33165.55|68503.96|
||473177.78|569498.90|698567.16|
||997156.84|1454676.00|1575928.63|
||403831.19|450155.64|1133389.23|
||1400988.03|1904831.65|2709317.86|
||7336470.97|9524473.71|15088067.96|

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附件六：合并利润表
单位：万元
|||||
|-|-|-|-|
|项目名称|2016年|2017年|2018年|
||2132881.24|2455303.46|3082054.09|
||2132881.24|2455303.46|3082054.09|
||1600217.49|1840556.36|2226780.98|
||158385.11|158758.06|133383.67|
||93883.19|124481.13|160268.76|
||75105.24|93129.43|120000.75|
||33521.12|41648.88|58119.69|
||33656.75|21599.10|18192.53|
||-4818.47|-5039.48|-12547.42|
||13835.31|13820.85|8257.82|
||-|0.29|-32.64|
||-|1684.94|2917.13|
||147129.18|181847.13|356887.57|
||4286.21|4712.41|6761.47|
||4633.03|9262.31|25910.23|
||146782.36|177297.23|337738.81|
||57794.28|52296.06|88133.90|
||88988.08|125001.17|249604.92|
||89577.36|136525.46|222407.39|
||-589.28|-11524.29|27197.53|

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附件七：合并现金流量表
单位：万元
|||||
|-|-|-|-|
|项目名称|2016年|2017年|2018年|
||2449863.85|3591592.76|5120124.68|
||-|-|-|
||45921.33|135495.24|206737.25|
||2495785.18|3727088.00|5326861.93|
||2047511.69|1995979.61|3983414.80|
||128220.63|173699.23|287380.52|
||293061.26|379505.02|431263.87|
||295803.29|422536.19|578604.33|
||2764596.86|2971720.05|5280663.52|
||-268811.69|755367.95|46198.41|
||23426.92|41277.36|91219.24|
||389.86|3595.64|1776.43|
||1051.86|2.55|24.82|
||1155.62|12874.42|12.01|
||2564.41|5747.97|8212.12|
||28588.67|63497.94|101244.62|
||8798.17|15913.25|30732.77|
||114418.64|76038.40|475989.94|
||68164.29|466496.64|89676.88|
||49638.15|458042.54|505945.55|
||241019.25|1016490.84|1102345.13|
||-212430.58|-952992.90|-1001100.51|
||264891.29|213500.97|604520.05|
||1466400.92|2062518.45|3646886.50|
||796200.00|300000.00|966293.33|
||34000.00|149178.13|273149.35|
||2561492.21|2725197.55|5490849.23|
||1353913.15|1596393.37|2609391.31|
||210188.51|244840.50|322145.15|
||171734.23|445290.81|422684.65|
||1735835.89|2286524.67|3354221.11|
||825656.32|438672.88|2136628.12|
||-|-|-190.25|
||344414.05|241047.93|1181535.76|

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附件八：主要财务指标
|||||
|-|-|-|-|
|项 目|2016年|2017年|2018年|
||17.55|18.57|23.42|
||3.00|3.38|3.79|
||6.35|6.56|9.21|
||80.90|80.00|82.04|
||56.69|54.20|58.71|
||65.77|61.82|66.48|
||163.31|164.02|162.87|
||35.12|42.59|54.52|
||-6.81|14.54|0.55|
||0.94|1.05|1.35|
||14.34|13.38|13.20|
||-0.18|-0.06|-0.18|
||-2.41|-0.90|-3.16|
||46.46|36.03|25.94|
||0.36|0.32|0.29|
||0.33|0.29|0.25|
||114.86|146.28|166.13|
||-|29.82|43.41|
||-|35.96|39.06|
||-|15.12|20.21|
||-|20.79|53.26|

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附件九：主要财务指标计算公式
|||
|-|-|
|指 标 名 称|计 算 公 式|

盈利指标
毛利率（营业收入-营业成本）/营业收入×100%
营业利润率（营业收入-营业成本-营业税金及附加）/营业收入×100%
（净利润+利息费用）/（所有者权益+长期有息债务+短期有息债务）总资本收益率
×100%
净资产收益率净利润/所有者权益×100%
利润现金比率经营活动产生的现金流量净额/利润总额×100%
偿债能力指标
资产负债率负债总额/资产总计×100%
全部债务资本化比率全部债务/（长期有息债务+短期有息债务+所有者权益）×100%
长期债务资本化比率长期有息债务/（长期有息债务+所有者权益）×100%
担保比率担保余额/所有者权益×100%
EBITDA利息倍数EBITDA/利息支出
全部债务/EBITDA全部债务/EBITDA
债务保护倍数（净利润+固定资产折旧+摊销）/全部债务
筹资活动前现金流量净额债务保
筹资活动前现金流量净额/全部债务
护倍数
期内长期债务偿还能力期内（净利润+固定资产折旧+摊销）/期内应偿还的长期有息债务本金流动比率流动资产合计/流动负债合计×100%
速动比率（流动资产合计-存货）/流动负债合计×100%
经营现金流动负债比率经营活动现金流量净额/流动负债合计×100%
筹资活动前现金流量净额利息保
筹资活动前现金流量净额/利息支出
护倍数
筹资活动前现金流量净额本息保筹资活动前现金流量净额/（当年利息支出+当年应偿还的全部债务本护倍数金）
经营效率指标
销售债权周转次数营业收入/（平均应收账款净额+平均应收票据）
存货周转次数营业成本/平均存货净额
总资产周转次数营业收入/平均资产总额
现金收入比率销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入×100%
增长指标
资产总额年平均增长率
净资产年平均增长率（1）2年数据：增长率=（本期-上期）/上期×100%
营业收入年平均增长率（2）n年数据：增长率=【(本期/前n年)^（1/(n-1)）-1】×100%
利润总额年平均增长率
注：长期有息债务=长期借款+应付债券+其他长期有息债务
短期有息债务=短期借款+交易性金融负债+一年内到期的非流动负债+应付票据+其他短期有息债务
全部债务=长期有息债务+短期有息债务
EBITDA=利润总额+利息费用+固定资产折旧+摊销
利息支出=利息费用+资本化利息支出
筹资活动前现金流量净额=经营活动产生的现金流量净额+投资活动产生的现金流量净额
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附件十：企业主体及长期债券信用等级符号及定义
|||
|-|-|
|符号|定 义|

AAA 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
AA 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。
A 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
BBB 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
BB 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高。
B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
CC 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。
C 不能偿还债务。
注：除AAA级，CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
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