信用评级报告声明
中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告，特此如下声明：
1、除因本次评级事项中诚信证评与评级对象构成委托关系外，中诚信证评、评级项目组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关联关系。
2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。
3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站（www.ccxr.com.cn）公开披露。
4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由评级对象提供，其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响，上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。
5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。
6、本评级报告所示信用等级自本评级报告出具之日起至本次债券到期兑付日有效；同时，在本次债券存续期内，中诚信证评将根据《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定是否调整信用等级，并按照相关法律、法规对外公布。
3 湖南景峰医药股份有限公司
概况
34.69%。2015年公司实现营业收入24.59亿元，净利润 3.70亿元，产生经营活动净现金流为 0.92亿发债主体概况
元。
湖南景峰医药股份有限公司（以下简称“景峰
截至 2016年 3月31日，公司总资产为39.79医药”或“公司”）原名湖南天一科技股份有限公司
亿元，负债总额为 16.31亿元，资产负债率为（以下简称“天一科技”），成立于 1998年 12月，
41.00%。2016年1~3月，公司实现营业收入 4.00是经湖南省人民政府湘政函（1998）73号文批准，
亿元，净利润0.45亿元，产生经营活动净现金流为采取募集方式设立的股份有限公司。1999年2月在
-1.30亿元。
深圳证券交易所上网发行，2014年末公司完成了重
本次债券概况
大资产重组，主要包括：（1）天一科技将全部资产
表1：本次公司债券基本条款
及负债出售给中国长城资产管理公司；（2）天一科
|||
|-|-|
||基本条款|
||湖南景峰医药股份有限公司2016年面向合|
|债券名称||
||格投资者公开发行公司债券|
|发行总额|本次发行申请规模为人民币8亿元。|
|债券期限|5年。|
|票面金额和||
||本次债券面值100元，按面值平价发行。|
|发行价格||

本次债券票面利率将由发行人和簿记管理股票募集配套资金，配套募集资金总额 88,924.67
债券利率 人根据网下利率询价结果在预设区间内协万元，所募集资金用于上海景峰及其子公司的项目 商确定，在债券存续期内固定不变。
|||
|-|-|
||本次债券采用单利按年计息，不计复利。每|
|付息方式|年付息一次，到期一次还本，最后一期利息|
||随本金的兑付一起支付。|

公司本次发行的公司债券所募资金扣除发议受让部分天一科技股份的影响，叶湘武及一致行
行费用后拟用于补充本公司营运资金，主要动人合计持有天一科技 210,834,052股股份，占交 用于加大公司生产的参芎葡萄糖注射液、玻募集资金
璃酸钠注射液及榄香烯注射液三大产品的易完成后上市公司总股本的28.55%，叶湘武成为天 用途
产能，扩大市场占有率；同时加大固体制剂一科技控股股东和实际控制人。2015年1月16日， 类产品的推广，从而帮助实现公司多元化产品布局。
公司注册资本由280,000,000元增加至738,509,772
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
元。2015年3月25日，天一科技完成向符合相关
规定条件的特定投资者非公开发行人民币普通股
行业分析
（A股）61,285,093股，发行价格14.51元/股，本
行业概况
次发行募集资金总额为 889,246,699.43元，扣除发
医药制造业
行费用 16,106,440.59元后，实际募集资金
医药业是世界上增长最快的朝阳产业之一，20873,140,258.84元，公司注册资本由738,509,772元
世纪 70年代以来，全球的制药行业始终保持高于增加至799,794,865元。2015年4月7日，天一科
国民经济的发展速度，与国际相比，中国医药行业技更名为湖南景峰医药股份有限公司。截至 2016
还处于生命周期的成长阶段。医药行业关系国计民年3月31日，叶湘武持有公司19.49%的股份，为
生，需求具有刚性，药品需求弹性普遍较小，因此公司第一大股东。
医药制造业具有防御性特征，抵御经济周期风险的公司原主营泵类业务和电器产品业务，经过资
能力较强。此外，医药行业属于技术密集型行业，
产重组后成功转向医药产品的研发、制造与销售，
具有高投入高风险的特点。随着国内经济的发展、
其产品主要适用于心脑血管及骨科领域。
居民生活水平的提高及保健意识的增强，近年来中
截至2015年12月31日，公司总资产为34.43
国医药制造业总体保持了较高的增长速度。
亿元，负债总额为 11.94亿元，资产负债率为
4 湖南景峰医药股份有限公司
2010年以来，随着基层医疗机构的发展，新兴 图1：2010~2015年医药制造业运营情况农村合作医疗建设以及医改的深入，中国药品市场 单位：亿元，%需求快速增长，2010年，中国医药制造业实现主营
业务收入10,169.71亿元，利润总额1,050.42亿元。
2011年、2012年中国医药产业呈现平稳快速增长
的态势，分别实现主营业务收入 14,522.05亿元、
17,083.26亿元，分别同比增长42.80%、17.64%，
利润总额分别为1,494.30亿元、1,731.68亿元，分
别同比增长42.26%、15.89%。2013年，中国医药
制造业实现主营业务收入 20,592.93亿元，同比增 资料来源：公开资料，中诚信证评整理
长20.54%，利润总额 2,071.67亿元，同比增长 总体来看，中国医药行业规模持续增长，随着19.63%，增长速度保持较高水平。2014年，中国医 医疗改革体系逐渐成熟，中国医疗产业的经济效益药制造业实现主营业务收入 23,325.61亿元，同比 呈现较好的发展态势。
增长13.27%，利润总额 2,322.20亿元，同比增长
主要子行业概况
12.09%，总体保持了稳定增长的发展趋势。2015
细分行业方面，从近三年增长速度看，生物生年中国医药制造业主营业务收入 25,537.10亿元，
化制品制造、卫生材料及医药用品制造、中成药制同比增长9.48%，利润总额为2,627.30亿元，同比
造及中药饮片加工四个行业保持快速增长，收入规增长13.14%，增速虽较前几年有所回落，但仍处于
模年均增速保持在20%以上；从盈利能力看，生物较高水平。2010-2015年，医药制造业实现的主营
生化制品制造、化学药品制剂制造和中成药制造保业务收入及利润总额一直延续上涨的态势，但增长
持较高的销售利润率，化学药品原药制造和中药饮率却动荡下滑。
片加工盈利明显偏低。近年来医药行业效益有所分化，中成药制造总体保持快速增长，盈利能力较强。
表2：2013~2015年医药制造业细分行业运营情况1
单位：亿元，%
|||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
||2013|||2014|||2015|||
|项目||利润|销售||利润|销售||利润|销售|
||收入|||收入|||收入|||
|||总额|利润率||总额|利润率||总额|利润率|

医药制造业合计 20,592.93 2,071.67 10.06 23,325.61 2,322.20 9.96 25,537.10 2,627.30 10.29
|||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|化学药品原药制造|3,819.88|284.74|7.45|4,240.35|311.82|7.35|3,689.12|262.84|7.12|

化学药品制剂制造 5,730.93 639.40 11.16 6,303.71 733.92 11.64 5,548.47 646.00 11.64
|||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|中药饮片加工|1,259.35|94.18|7.48|1,495.63|105.25|7.04|1,342.89|95.01|7.08|

中成药制造 5,064.98 538.43 10.63 5,806.46 597.93 10.3 4,866.96 506.01 10.4
|||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|兽用药品制造|938.21|90.33|9.63|1,067.38|99.05|9.28|966.66|85.36|8.83|

生物、生化制品制造 2,381.36 282.41 11.86 2,749.77 321.84 11.7 2,496.93 310.05 12.42
|||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|卫生材料及医药用品||||||||||
||1,398.22|142.18|10.17|1,662.32|152.39|9.17|1,468.93|134.15|9.13|
|制造||||||||||

资料来源：公开资料，中诚信证评整理
1医药制造业合计2015年数据为2015年全年数据，化学药品原药制造、化学药品制剂制造、中药饮片加工、中成药制造、
兽用药品制造、生物生化制品制造、卫生材料及医药用品制造的2015年数据为2015年1~10月数据。
5 湖南景峰医药股份有限公司
从整体盈利情况来看，随着生产规模不断扩 图3：2008-2014年我国心脑血管疾病中成药用药途径分布大，医药制造各子行业产品销售收入、利润总额保
持持续增长，其中化学制剂药、化学原料药和中成
药对整个行业的收入和利润贡献最大；中药饮片和
生物制药的增速最高。
心脑血管疾病用药
心脑血管疾病是严重威胁人类身体健康的一
类疾病，有世界第一大病种之称。近年来的发病率
一直居高不下，高发病率为心脑血管疾病治疗药物
资料来源：标点国际集团有限公司，中诚信证评整理
带来了庞大的市场规模。在国内，由于中成药在心 2014年，我国心脑血管中药注射剂市场排名前脑血管领域具有独特优势，治疗心血管疾病的中成 五位的品牌均是销售额超过20亿元的大品种。2014药市场呈稳步增长趋势。2008-2014年间，我国心 年广西梧州制药（集团）股份有限公司的血栓通注脑血管疾病中成药市场规模由 376.14亿元增长到 射剂及山东步长制药有限公司的丹红注射液分列 1105亿元，年复合增长率为19.68%。一直以来， 前两位，市场销售额达 50亿元，其余品牌与之差心脑血管中成药在整个中成药市场独占鳌头，遥遥 距较远。
领先于其它类别的中成药。 2014年前五位品牌销售额合计达到 274.3亿图2：2008~2014年我国心脑血管疾病中成药市场规模 元，合计占据40.43%的市场份额。从市场份额变化情况看，2008-2014年我国心脑血管中药注射剂品牌的市场集中度在不断提高。
骨关节疾病用药
2008至2014年间，我国骨科关节腔注射用凝胶市场销售额由 2008年的 4.42亿元增长至 2014年的 19.7亿元，年复合增长率达28.29%。从近几年的市场增长率变化趋势看，国内骨科关节腔注射用凝胶的市场增长速度高于全球市场增长速度，发资料来源：标点国际集团有限公司，中诚信证评整理 展前景良好。据日本生化学工业株式会社（“阿尔中药注射剂是心脑血管中成药市场中的主导
治“品牌生产企业）发布的系列年报显示，中国已品种，2014年该类产品占心脑血管中成药制剂
成为日本生化学工业株式会社除美国和欧盟外最56.47%的市场份额。中药注射剂作为我国独创的新
重要的骨科关节腔注射用凝胶产品海外市场。
剂型，生物利用度高、作用迅速、无消化道吸收过
图4：近年我国骨科关节腔注射用凝胶市场销售额变化程，也没有肝脏的首过效应，克服了中药见效慢的
缺陷，弥补了中药在治疗重症急症疾病方面的不
足，但中药注射剂的不良反应事件对其市场有一定
的影响。
资料来源：标点国际集团有限公司，中诚信证评整理
6 湖南景峰医药股份有限公司
2008~2014年，我国骨科关节腔注射用透明质 表3：2010~2015年医药行业相关政策
||||
|-|-|-|
|时间|颁发机构|政策名称|
|||《关于公立医院改革试|
|2010.02|卫生部等五部委||
|||点的指导意见》|
||工信部、卫生部、|《关于加快医药行业结|
|2010.10|||
||食品药品监管局|构调整的指导意见》|

《关于进一步鼓励和引年的28.98%。这显示透明质酸钠凝胶市场竞争日趋 2010.12国务院 导社会资本举办医疗机构的意见》
激烈，领导品牌的优势逐渐减少。上海景峰制药有
||||
|-|-|-|
|||《医药卫生体制五项重|
|2011.02|国务院|点改革2011年度主要工|
|||作安排》|

《药品生产质量管理规额也由19.00%增长到27.42%，六年平均增长率达 2011.02卫生部 范（2010年修订）》（新版GMP）
到51.33%。上海昊海生物科技股份有限公司的产品
||||
|-|-|-|
|||《关于调整部分抗微生|
|2011.03|国家发改委|物类和循环系统类药品|
|||最高零售价格的通知》|

《国务院关于促进健康资企业日本生化学工业株式会社的产品由昆明制 2012.03国务院 服务业发展的若干意见》
药的贝克诺顿药业代理经销，其份额由 2008年的
||||
|-|-|-|
|||《抗菌药物临床应用管|
|2012.04|卫生部||
|||理办法》|
|||《加强药用辅料监督管|
|2012.08|食品药品监管局||
|||理的有关规定》|
|||《关于推进县级公立医|
|2012.09|国家发改委|院医药价格改革工作的|
|||通知》|
||人力资源社会保|《关于开展基本医疗保|
|2012.11|障部、财政部、卫|险付费总额控制的意|
||生部|见》|
|||《关于巩固完善基本药|
|2013.02|国务院|物制度和基层运行新机|
|||制的意见》|
|||《关于深化药品审评审|
|2013.02|食品药品监管局|批改革进一步鼓励药物|
|||创新的意见》|
|||《国务院关于促进健康|
|2013.09|国务院|服务业发展的若干意|
|||见》|

国家卫生和计划 《关于加快发展社会办药行业产生结构性和全面的促进作用。 2013.12
生育委员会 医的若干意见》
||||
|-|-|-|
||卫生计生委、财政||
|||《关于推进县级公立医|
|2014.03|部、中央编办、发||
|||院综合改革的意见》|
||改委、人社部||

《关于进一步加强抗菌 2015.07卫生部 药物临床应用管理工作的通知》
||||
|-|-|-|
|||《抗菌药物临床应用指|
|2015.08|卫生部||
|||导原则（2015年版）》|

资料来源：公开资料，中诚信证评整理
从短期看，各级政府将逐渐加大对医改的资金
支持，政府投入的加大将有效拉动未来医药医疗需
求。从中期看，新医改政策的集中实施将会对医药
行业产生深远影响，医药市场持续扩容、行业资源
向龙头企业聚拢以及市场向基层倾斜这三大政策
7 湖南景峰医药股份有限公司
效应将逐步显现。原料药方面，国家无论从税收、 市场份额，发展前景较好。
产业结构调整、外商企业投资政策等各方面，均支
药品质量监管趋严，环保要求提升
持民族工业、鼓励创新。而随着《制药业环保新标
药品的不良反应和安全事故一直以来都是医准》和《国家环境保护标准》的先后出台，预计未
药制造企业需要面临的主要风险。近年来，许多大来原料药厂的环保成本将不断加大。
型跨国制药企业都陷入了药物不良反应的官司并总体看，各项行业政策的出台和实施，使医药
为之付出了高昂代价，而我国目前的药品质量和安企业在研发、生产等各环节上的运作方式都面临重
全状况更加不容乐观。为提升医疗卫生用品质量、大调整，行业资源将进一步向优势企业集中，行业
减少药品不良反应和安全事故的发生、促进医药行进入门槛将提高，产业结构的调整优化将加快，对
业规范化发展，2009年以来政府颁布多项政策，从行业的未来发展将产生深远影响。
修订认证制度、安全性再评价等方面加强监管，医行业关注 药制造企业所面临的质量安全要求进一步提高。尤其是2011年2月12日，国家卫生部发布了《药品医药流通行业整合加快，资本实力雄厚的医药商业
生产质量管理规范（2010年修订）》，要求自 2011企业较易通过兼并重组等手段迅速扩大市场份额，
年3月1日起施行，新建药厂必须按新标准执行，发展前景较好
而现有药厂将有 5年过渡期。新版药品GMP吸收针对行业集中度低、组织化程度低、现代化水
了欧、美等发达国家的先进经验，将通过加强质量平低、资源配置散乱、低水平重复建设和经营不规
管理的要求倒逼医药行业结构的调整，其实施将有范等问题，我国政府加快了对于药品流通行业的结
利于改变我国制药行业多、散、小的格局，促使我构调整。2011年5月5日，商务部正式对外发布了
国制药行业的质量标准完全与国际接轨，从而有利《全国药品流通行业发展规划纲要（2011~2015）》
于整个行业国际竞争力的提升。2013年初，《药品（简称“规划纲要”）。规划纲要提出，在“十二五”
经营质量管理规范》（新版GSP）正式颁布。
期间，国家将加强行业布局规划，严格控制药品经
营企业数量，并建立健全准入退出制度。此外，国
家将引导一般中小药品流通企业通过市场化途径
并入大型药品流通企业，鼓励零售连锁业态的发
展，培育1~3家千亿元级全国性大型医药商业集团、
20家百亿元级区域性药品流通企业，药品批发百强
企业年销售额占药品批发总额85%以上，药品零售
连锁百强企业年销售额占药品零售企业销售总额
60%以上；连锁药店占全部零售门店的比重提高到
2/3以上。此外，随着医改的持续推进，我国医药
流通市场行业格局正逐步改变，如公立医院改革取
消药品加成，降低终端药价，使零售企业的价格优
势弱化；而社区医疗与新农合这两大医改重点投入
的医疗保障项目，也挤占了零售企业部分市场；加
之互联网药品电子商务呈现快速发展态势，均将对
行业格局产生较大影响。
随着医药商业领域全国性整合的启动，行业高
度分散的局面有望得到较大改善。资本实力雄厚的
医药商业企业较易通过兼并重组等手段迅速扩大
8 湖南景峰医药股份有限公司
表4：近期我国出台的主要医药产品质量监管政策 低价药目录以及相关改革方案出台标志着药价监
|||
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|政策名称|影响|

新版GMP的实施将在短期内对医药行
多年来国家对于医药行业进行了持续的治理业造成一定的冲击，中小型药企将面临
淘汰；但长期来看将有利于提升医药行 整顿，大规模降低药价数十次，但药价虚高问题仍《药品生产质量管
业的集中度，有利于我国制剂业实现国
理规范（2010年修 然突出，消费者的医疗负担仍然沉重。从历史来看，际化，从而促使整个医药行业向更健康
订）》
的方向发展，使我国从制药大国向制药 政府对药品降价往往在医疗保险目录的修订之后强国迈进；具备严格质量控制体系的企
开始分批分次对目录中的药品进行降价，呈现一定业将在新一轮的认证中获益。
|||
|-|-|
||国家将通过新版GSP的监督实施，进一|
||步提高药品经营准入门槛，遏制低水平|
|《药品经营质量管|重复现象；通过完善企业质量管理体|
|理规范》（2013版）|系，提升企业整体素质，加快行业结构|
||调整，提升市场集中度，为强化药品安|
||全监管创造良好的外部环境。|

明确了“十二五”时期药品安全工作的 用不超过5元，化学药日服用费用不超过3元。同总体目标和重点任务。到 2015年，药
时，明确了目录内的药品将取消政府制定的最高零品生产100%符要求；规划提出建立药
《国家药品安全规品安全监管长效机制；完善药品价格形 售价，由生产者根据成本和市场供应自行制定销售划（2011~2015成机制、集中采购政策和药品抽验工作
价格。目前除西藏外，全国 30个省（直辖市、自年）》 机制，健全问题药品与退市药品召回处
置制度；开展医药企业信用等级评价， 治区）的主管部门已相继公布了各地的低价药增补对严重违规、失信者实行行业禁入；依
目录。部分低价药物由于销售价格低，医药企业利法严厉打击制售假冒伪劣药品行为。
|||
|-|-|
|《关于加快实施新||
|修订药品生产质量||
||通过系列措施鼓励企业实施新版 GMP|
|管理规范促进医药||
||改造。|
|产业升级有关问题||
|的通知》||

资料来源：公开资料，中诚信证评整理
招标过程中唯低价是取、忽视质量的招标方式，对环境保护方面，新版《制药工业水污染物排放
低价药品供应起到了积极推动作用。对低价药目录标准》和《产业结构调整指导目录（2011年本）》
内的药品来说，取消最高零售价意味着有一定的提等政策相继出台，政府监控由过程和事后管理延伸
价空间，相应的药品制造企业在保证质量的前提至立项建设期管理，先治污再建厂已成为医药制造
下，生产积极性也会有所提高。而对低价药目录之业尤其是原料药行业日后监管的重点。制药企业的
外的药品来说，中长期来看，为控制医疗卫生费用环保成本上升，行业进入壁垒提高。从监管政策及
支出，药品价格将呈下降趋势，医药制造企业利润政策导向来看，今后政府将不再听任企业将自身的
空间亦将受到挤压。
环保成本转嫁至全社会，质量及环保要求提升已成
2015年5月，国家发改委、国家卫生计生委等为趋势，医药制造企业必须重新审视自身的工艺路
部门联合下发《关于印发推进药品价格改革意见的线。同时，优化生产工艺、提升产品质量、减少污
通知》指出，从 2015年 6月 1日起除麻醉药品和染物排放也是国内制药企业与国际接轨、参与国际
第一类精神药品外，国家取消药品政府定价，从完市场竞争的必经之路。目前，国内部分药企已着手
善药品采购机制、强化医保控费作用、强化医疗行通过技术改造实现减排，少数企业正结合整体搬迁
为监督、强化价格行为监管等四方面加强监管，发进行工艺、装备的全面升级。不过搬迁选址、生产
挥医保支付基准价的引导作用，由市场竞争形成药基地再建、装备升级等对于医药制造企业而言并非
品实际成交价格，并使药品市场价格保持在合理水
易事，虽然有利于企业的长远发展，但将在短时期
平。具体细则方面，医保基金支付的药品由医保部
内给企业带来资本支出及成本上升的压力。
门会同有关部门制定医保支付标准，建立引导市场
9 湖南景峰医药股份有限公司
价格合理形成的机制；专利药品（包括医保目录外 定良好的基础。截至 2015年末，主要产品参芎葡专利药品）、独家生产的药品等市场竞争不充分的 萄糖注射液中标26个省份，进入27个省份医保目药品建立公开透明、多放参与的价格谈判形成机 录，进入 19个省份新农合目录，销售渠道已覆盖制；医保目录外的血液制品、全国统一采购的预防 县级（含县级）以上医院4,961家，玻璃酸钠注射免疫药品和避孕药具，通过招标采购或谈判形成价 液中标30个省份，进入30个省份医保目录，进入格。第一类精神药品和麻醉药品，基本沿用现行政 19个省份新农合目录，销售渠道已覆盖县级（含县策，仍实行最高出厂价格和最高零售价格管理。长 级）以上医院3,413家。
期来看，取消药品政府定价后，受药品招标采购机
研发优势
制和医保控费机制的综合制约，大部分药品市场价
公司拥有强大的研发团队，其中硕士和博士人格上涨空间较为有限，其中技术水平较低的大宗仿
员占整个团队30%以上。截至 2015年末，公司已制药价格将面临较大的冲击，而专利药、创新药、
有18个品种，24个规格的在研项目取得了临床批独家药品受到的影响不大，药品价格将逐步区域市
件；同时公司引进的全新抗肿瘤脂质体产品JZC23场化。
已成功申报至CFDA；化药已立项并开展临床前研竞争优势
究项目共22项，已申报临床项目15项，已申报生产项目7项。公司还通过与美国研究团队合资设立销售优势
中美实验室的方式，布局高端化学仿制药的产品研公司主要产品之一参芎葡萄糖注射液属心脑
发，计划向国际市场迈进。
血管领域用药，由于中药治疗具有多靶点效果，市
场规模巨大。根据南方医药经济研究所的数据，
业务运营
2015年公司生产的参芎葡萄糖注射液市场占心脑
公司主要从事医药产品的研发、生产及销售业血管中药注射剂市场份额为9.8%，市场排名第六。
务，产品分为注射剂、固体制剂、原料药及其他产公司另一主要产品玻璃酸钠注射液属骨科关节炎
品四大类。2013年、2014年和2015年公司实现主治疗领域用药，能有效的缓解疼痛，促进软骨修复，
营业务收入分别为14.19亿元、19.52亿元和24.55改善关节功能，临床应用逐年增加。根据南方医药
亿元，年平均增长率为36.50%，其中注射剂类产品经济研究所的数据，2015年公司生产的玻璃酸钠注
占比分别为89.01%、84.98%和84.85%，固体制剂射液市场份额为24.72%，市场排名第二。
类产品占比分别为9.46%、13.26%和11.20%。2016完成重大资产重组后，公司根据产品特点和竞
年一季度公司实现主营业务收入3.94亿元，其中注争对手的情况，快速扩大营销队伍规模，加大市场
射剂和固体制剂仍为公司主要产品，但占比略有下拓展力度，加强与代理商合作，借力代理商的市场
降。原料药和其他产品占比快速上升。
终端资源，大幅扩展主要产品中标省份、进入医保
目录、新农合目录的范围，为公司拓展潜在市场奠
表5：2013～2016.Q1公司主营业务收入构成
单位：亿元，%
||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
||2013||2014||2015||2016.Q1||
||金额|占比|金额|占比|金额|占比|金额|占比|
|注射剂|12.63|89.01|16.59|84.98|20.84|84.89|3.09|78.24|
|固体制剂|1.34|9.46|2.59|13.26|2.75|11.19|0.39|9.83|
||0.03|0.21|0.06|0.31|0.02|0.07|0.26|6.59|
|其他|0.19|1.32|0.28|1.45|0.95|3.85|0.21|5.34|
||14.19|100.00|19.52|100.00|24.55|100.00|3.94|100.00|

资料来源：公司提供，中诚信证评整理
10 湖南景峰医药股份有限公司
从主要产品来看，注射剂中治疗心脑血管疾病 血管中药注射剂市场份额为9.8%，市场排名第六。
的参芎葡萄糖注射液及治疗骨科疾病的玻璃酸钠 公司采用专有丹参提取工艺进行生产，建立了注射液为公司的主打产品，2013年、2014年及2015 以丹参素为主的提取物成分控制指标。公司参芎葡年二者收入合计占总收入比例分别为88.95%、 萄糖注射液生产线是贵州省首家通过新版 GMP认83.69%、71.82%，主要产品集中度较高。 证的注射剂生产线。该产品目前处于大批量生产阶段，2015年产能利用率为81.17%。2016年一季度生产
由于季节因素致使生产量下滑，产品产能利用率下公司近年通过兼并收购等方式拓宽了产品种
降为18.68%。
类。截至 2016年 3月末，公司共拥有生产企业 7
表7：公司参芎葡萄糖注射液产能产量情况家、GMP车间面积30,743.4平方米、GMP车间生
单位：万瓶，%产线26条。公司各下属生产企业及产品分布如下：
||||||
|-|-|-|-|-|
||2013|2014|2015|2016.Q1|
|产能|4,500.00|4,500.00|4,500.00|1,125.00|
|产量|3,241.80|3,108.04|3,652.55|210.17|
|产能利用率|72.04|69.07|81.17|18.68|

||||
|-|-|-|
|||GMP认证|
|生产企业|主要产品||
|||证书编号|
||玻璃酸钠注射液2.5ML、医用透明|CN20150119|
|上海景峰|质酸钠凝胶 1ML、玻璃酸钠原料|SH20140040|
||药、镇痛活络酊50ml|GZ20140023|
|贵州景峰|参芎葡萄糖注射液、固体制剂、小|CN20130389|
|注射剂有|容量注射液、参芎固体提取车间、|CN20120022|
|限公司|金鸡丸和乐脉丸|GZ20140023|
|贵州景诚|心脑宁胶囊、通迪胶囊、妇平胶囊、||
|制药有限|消炎利胆胶囊、儿童回春颗粒、冰|GZ20150048|
|公司|栀伤痛气雾剂、复方柳唑气雾剂||
|||CN20120124|
|海南锦瑞|盐酸伊立替康、盐酸伊立替康注射||
|||CN20130487|
|制药有限|液、注射用异环磷酰胺、注射用克||
|||HI20140026|
|公司|林霉素磷酸酯等||
|||CN20140439|

大连华立 社。根据南方医药经济研究所的数据，2015年公司榄香烯注射液、榄香烯口服乳、血CN20130490
金港药业
康口服液、精苓口服液 LN20150055 生产的玻璃酸钠注射液市场份额为24.72%，市场排有限公司
||||
|-|-|-|
|大连德泽|||
|药业有限|榄香烯油|LN20150061|
|公司|||

资料来源：公司提供，中诚信证评整理
利用率达到89.26%。为应对市场需求，公司目前正公司主打产品之一参芎葡萄糖注射液是由盐 在对玻璃酸钠注射液生产线进行技术改造及产能酸川芎嗪和丹参提取物（以丹参素定量）制成的一 扩建，2016年一季度，由于季节因素致使生产量下种复方制剂，其在心血管、脑血管等临床领域具有 滑，公司玻璃酸钠注射液产能利用率下降为广泛应用。根据产品的主要功效和成分构成，参芎 42.72%。
葡萄糖注射液主要竞争品种为心脑血管中药注射 表8：公司玻璃酸钠注射液产能产量情况剂品种，主要竞争对手及竞争品种包括广西梧州制 单位：万支，%
||||||
|-|-|-|-|-|
||2013|2014|2015|2016.Q1|
|产能|250.00|250.00|370.00|92.50|
|产量|206.54|270.81|330.26|39.52|
|产能利用率|82.62|108.32|89.26|42.72|

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上海绿谷制药有限公司生产的注射用丹参多酚酸
除参芎葡萄糖注射液和玻璃酸钠注射液之外，
盐注射液等。根据南方医药经济研究所的数据，
公司在 2015年榄香烯注射液产值也大幅增加。该
2015年公司生产的参芎葡萄糖注射液市场占心脑
产品是公司子公司大连华立金港药业有限公司以
11 湖南景峰医药股份有限公司
下简称“金港药业”）在榄香烯脂质体等产品的基础 其他产品方面，镇痛活络酊主治舒筋活络，祛上独家生产的抗肿瘤新药。该产品对肺癌、肝癌、 风定痛，用于急慢性软组织损伤、关节炎、肩周炎、食道癌、鼻咽癌、脑瘤、骨转移癌等恶性肿瘤可以 颈椎病、骨质增生、坐骨神经痛及劳累损伤等筋骨增强疗效，降低放、化疗毒副作用。并可用于介入、 酸痛症。冰栀伤痛气雾剂可清热解毒凉血，活血化腔内化疗及癌性胸腹水的治疗。公司自 2015年 3 瘀止痛，用于跌打损伤、瘀血肿痛，亦可用于浅二月底将大连华立金港药业有限公司纳入合并报表 度烧伤。上述两种产品均属于骨伤科外用中成药，范围，该产品在 2015年4~12月的销售收入 2.30 为公司独家产品。2015年，镇痛活络酊销售额为亿元。 0.14亿元；冰栀伤痛气雾剂销售额为0.03亿元。
固体制剂方面，公司主要产品有心脑宁胶囊、 表9：2014-2015年公司主要产品情况
乐脉丸、妇平胶囊、金鸡丸等。 单位：亿元
||||||
|-|-|-|-|-|
|分类||主要产品|2014|2015|
|||参芎葡萄糖注射液|13.30|14.01|
|注射剂||玻璃酸钠注射液|3.08|3.65|
||榄香烯注射液 0|||2.30|
|||心脑宁胶囊|1.34|1.40|
||乐脉丸 0.21|||0.21|
|||妇平胶囊|0.27|0.33|
|固体制剂|||||
||金鸡丸 0.08|||0.09|
|||通迪胶囊|0.43|0.43|
|||儿童回春颗粒|0.23|0.27|
|||镇痛活络酊|0.15|0.14|
|其他|||||
|||冰栀伤痛气雾剂|0.12|0.03|

是国家首批微丸剂型工艺产品，成分中的丹参、赤
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
芍选用国际先进的超临界蒸馏萃取技术提取，提取
采购
的丹参酮 IIA和芍药苷是常规提取方法的 20倍左
公司有专属部门对主要物料供应商进行质量右，药效十分确切，被称为心脑血管类口服的“注
体系评估，建立供应商档案，形成合格供应商名录。
射剂”。2015年该产品实现收入0.21亿元，同比下
物流部根据销售计划和生产计划制订物料采购计降70.83%。
划后，采购人员按照采购计划的数量、规格等要求，妇平胶囊是公司独家生产的品种，主要成分为
在合格供应商名录范围内进行物料的选购。此种模金荞麦、紫花地丁、莪术、败酱草等，主治慢性盆
式对原材料的质量和供货速度形成有力保障。
腔炎、慢性宫颈炎等妇科感染性疾病。该产品处方
公司原料成本占生产成本的50%以上，主要原在我国仅公司的妇平胶囊获得，且无其他剂型，在
材料为丹参药材、盐酸川芎嗪、鸡冠等，原料产品市场上具有独特的竞争优势。2015年该产品实现收
较易获得。从2015年和2016年一季度公司供应商入0.33亿元，同比下降54.17%。
占比情况来看，公司不存在向单个供应商的采购比金鸡丸的处方与经典药品金鸡胶囊的处方相
例超过50%或严重依赖某一供应商的情形。2015同，主治妇科炎症。该产品 2010年上市，销售额
年和 2016年一季度，公司前五大供应商采购金额从当年的0.01亿元上升至2014年的0.31亿元，2015
占比合计均未超过50%，公司供应商较为分散。
年该产品销售额为0.09亿元，同比下降70.97%。
公司原料药为玻璃酸钠原料药，主要用于生产
玻璃酸钠注射液，极少部分用于对外销售，因而原
料药销售收入占比较少。
12 湖南景峰医药股份有限公司
表10：2016年一季度公司前五大供应商采购额及占比 打通销售网络后，公司将产品主要销往下游的单位：万元 医药流通企业，2015年和2016年一季度公司前五
||||
|-|-|-|
|供应商序号|采购金额|占比|

第一名 637.44 10.26%
16.02%，公司客户较为分散。
||||
|-|-|-|
|第二名|431.28|6.94%|

第三名 294.53 4.74%
单位：万元
||||
|-|-|-|
|第四名|258.56|4.16%|

||||
|-|-|-|
|供应商序号|采购金额|占比|

第一名 1,660.71 4.21%
||||
|-|-|-|
|合计|1,841.1|29.63%|

||||
|-|-|-|
|第二名|1,532.74|3.89%|

第三名 1,124.41 2.85%表11：2015年公司前五大供应商采购额及占比
||||
|-|-|-|
|第四名|1,008.38|2.56%|

第五名 992.41 2.52%
||||
|-|-|-|
|供应商序号|采购金额|占比|

||||
|-|-|-|
|合计|6,318.65|16.02%|

资料来源：公司提供，中诚信证评整理
||||
|-|-|-|
|第二名|2,456.35|5.92%|

第三名 2,404.13 5.79%
单位：万元
||||
|-|-|-|
|第四名|2,272.46|5.47%|

||||
|-|-|-|
|供应商序号|采购金额|占比|

第一名 10,104.24 4.12%
||||
|-|-|-|
|合计|14,554.78|35.06%|

||||
|-|-|-|
|第二名|7,684.53|3.13%|

第三名 6,074.01 2.47%结算方面，公司与供应商分别进行谈判，以争
||||
|-|-|-|
|第四名|5,945.97|2.42%|

第五名 5,375.05 2.19%式以现金和银行承兑汇票为主，结算周期一般为
||||
|-|-|-|
|合计|35,183.80|14.33%|

3~6个月。整体来看，公司材料采购管理较为规范，
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
供应商较为分散，采购渠道较为通畅。 销售区域方面，依托生产厂区的地理位置，公司产品主要销售区域为华东、东北、华北及西南地销售
区，而华中、华南及西北地区收入占比较低。
公司在市场准入、销售渠道、学术及品牌营销、
财务结算统一控制的前提下，终端销售采取充分资
源整合的涵盖自营和代理的混合型销售模式。在自
营模式下，公司利用自建终端销售队伍进行产品的
专业学术推广，产品的销售推广依赖于公司的终端
渠道、学术资料、培训等资源。在终端资源相对薄
弱的地区，公司与医药销售公司进行合作推广产
品，以代理模式销售产品。
营销网络的建立健全是医药企业提升自身竞
争力的重要手段之一。经过多年的发展，公司已经
形成了由营销一部、营销二部、营销三部、商务部、
营销运营部及学术部六个部门组成的营销中心。截
至 2015年末，参芎葡萄糖注射液销售渠道已覆盖
县级（含县级）以上医院4,961家，玻璃酸钠注射
液已覆盖各级别医院3,413家。
13 湖南景峰医药股份有限公司
表14：2013～2016年一季度公司分区域市场销售情况
单位：亿元，%
||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
||2013年度||2014年度||2015年度||2016年Q1||
|项目|||||||||
||收入|占比|收入|占比|收入|占比|收入|占比|

华北 1.99 14.02 3.31 16.94 4.41 17.37 0.65 16.33
||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|华中|1.14|8.05|1.94|9.92|2.13|8.23|0.30|7.51|

华东 2.93 20.63 4.38 22.46 5.92 23.38 0.85 21.22
||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|华南|1.69|11.87|1.95|10.02|2.49|8.16|0.33|8.37|

西南 2.38 16.78 2.75 14.10 3.67 15.25 0.72 18.04
||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|西北|0.91|6.40|1.54|7.89|1.84|6.84|0.31|7.75|

东北 3.16 22.24 3.64 18.66 4.11 20.78 0.65 16.31
||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|外销|-|-|-|-|-|-|0.18|4.47|
|合计|14.19|100.00|19.52|100.00|24.59|100.00|4.00|100.00|

资料来源：公司提供，中诚信证评整理
研发
表15：公司在研产品情况
|||||
|-|-|-|-|
|产品||研发||
||主要产品||备注|
|领域||进度||

替罗非班注 与肝素联用的抗凝药，部门，2013、2014年、2015年和2016年1~3月公
已报
射液（100ml、 用于不稳定性心绞痛、生产
司研发投入分别为6,254.32万元、6,195.45万元、
50ml） 心肌梗死等疾病产品
||||
|-|-|-|
|法舒地尔注|已报|用于缺血性脑血管疾|
|射液|生产|病症状改善类产品|

心脑缬沙坦氨氯取得临
复方降压药
血管地平片 床批件
入的大幅增加为公司研发实力的提升奠定了良好
|||||
|-|-|-|-|
|前列地尔微|临床|前|心脑血管微循环障碍|
|乳注射液|研究||改善类产品，独家剂型|

报生产
截至 2016年 3月末，公司及其子公司拥有专
氯吡格雷片 口服抗凝药
前研究
利 129项（其中发明专利 103项），较多的专利技
||||||
|-|-|-|-|-|
|||临床|前|一种人工合成的多糖，|
||JZC14||||
|||研究||溶栓及抗栓产品|
|骨科|||||
|||||骨关节炎长效治疗产|
|||临床|前||
||HA2|||品，国家一类新药，玻|
|||研究|||
|||||璃酸钠升级产品|

预防术后粘连的新型防粘 临床前
聚乳酸凝胶 材料，独家产品，广泛伊立替康复合脂质体注射液等十几种产品。在研产
连 研究
用于外科、妇科等手术品中HA1（交联玻璃酸钠注射液）、HA2（玻璃酸
|||||
|-|-|-|-|
|抗病||已报||
||恩替卡韦片||乙肝治疗药物|
|毒||生产||

治疗哮喘。不仅取得中家一类新药，前述药品一旦上市，将会成为相关治
过敏
AAFP（重组
国专利，还取得美国、人免疫球蛋取得临
性哮 澳大利亚、日本专利。
疗领域的重大突破，市场前景良好。
白和Fc融合床批件
喘 生物制品一类新药。全蛋白注射液）
国重大专项。
||||||
|-|-|-|-|-|
|||||用于大肠癌治疗。并增|
|肿瘤||已批|临|加国内外未批准的适|
||伊立替康||||
|用药||床||应症，用于胰腺癌和肺|
|||||癌的治疗。|

配合低蛋白饮食，预防
复方α-酮酸临床前和治疗因慢性肾功能
肾病
片 研究 不全而造成蛋白质代
谢失调引起的损害
14 湖南景峰医药股份有限公司
|||||
|-|-|-|-|
|||已报||
|其它|HA发酵原料||HA系列产品的原料|
|||生产||

竞争性抑制位于小肠
的各种α-葡萄糖苷酶，
治理结构
使淀粉类分解为葡萄
根据相关法律法规以及中国证监会有关规范糖
阿卡波糖咀取得临
的速度减慢，从而减缓 性文件要求，公司已建立了由股东大会、董事会、嚼片 床批件
肠道内葡萄糖的吸收，
监事会、董事会各专门委员会和经理层组成的治理降低餐后高血糖和血
降糖
糖的波动。适用于 结构，并且制定了较为规范和完善的制度。其中，Ⅱ型糖尿病。
股东大会是公司的权力机构，依据《公司法》、《公
|||||
|-|-|-|-|
||||适用于饮食控制、降低|
||||体重及运动锻炼不能|
|||取得临||
||瑞格列奈片||有效控制高血糖的2 型|
|||床批件||
||||糖尿病（非胰岛素依赖|
||||型）患者。|
|抗真||||
|菌||||

资料来源：公司提供，中诚信证评整理
监事组成。公司董事和监事任期均为3年，可连选质量控制
连任。公司治理实际情况符合中国证监会发布的有生产管理方面，公司制定了严格的生产管理制
关上市公司治理规范性文件的要求。
度，从生产准备阶段的技术管理、生产过程的技术
内部管理
管理、清场管理和生产记录管理等各个环节均有严
公司按照《公司法》、《上市公司治理准则》、《上格的规定，以保证整个生产过程严格按照 GMP规
市公司内部控制指引》等法律法规和规范性文件的范及公司制定的产品生产工艺规程和生产操作标
要求，以《企业内部控制基本规范》及其应用指引准进行生产操作。
为指导，根据自身企业特性，按照科学、精简、高具体来看，公司生产部对产品的生产过程、工
效、制衡的原则，设置了董事会秘书处、总裁办、艺纪律、卫生规范等执行情况进行严格的监督管
财务部、审计部、人力资源部、投资部、法务部、理，各生产车间负责具体产品的生产流程管理，同
研发中心等业务部门，各职能部门通过合理划分部时由质量事务部对关键生产环节的原料、中间产
门管理职责和岗位职责，形成各尽其职、各负其责、品、半成品、产成品的质量进行监督、检验。通过
相互配合、相互制约的组织架构体系。
对产品的整个生命周期中影响产品质量的所有因
安全生产方面，公司严格执行新版 GMP认证素进行管理，从而对产品的质量提供全面有效的保
标准，对生产基地的软硬件进行管理，确保安全、证，确保了产品质量的安全性、有效性和稳定性。
规范生产；严格落实产品全过程的监督管理和产品2014年，公司按新版GMP的要求，完成了工
检验，完善质量检查体系，保证产品质量安全。
艺技术文件、操作规程、批生产记录等软件升级修
财务管理方面，公司对下属子公司财务进行统订和硬件改造工作，完成了上海原料药（玻璃酸
一集中管理，对于重大财务决策，如重大投资等，钠）、酊剂（外用）生产线、贵州固体制剂（含提
先由各子公司进行项目立项，财务部门根据立项报取）生产线，海南小容量注射剂（三车间，抗肿瘤
告对项目进行分析检查，发表财务意见，并报送公类）、原料药（盐酸伊立替康）生产线的新版GMP
司管理层，根据审批授权，由总经理、董事会、股
认证。
东大会分级进行审议批准。
总体来看，公司已经建立了标准化的 GMP生
公司建立了完善的对外投资管理制度，所有投
产车间，在生产管理及质量控制方面建立了相应的
资行为必须符合国家有关法规及产业政策，利于拓
管理制度，确保了产品质量的安全性。
15 湖南景峰医药股份有限公司
展公司主营业务及扩大再生产。公司的对外投资必 药及相关产业为主，包括化学药、生物药、原料药须经过投资部及各相关专业团队做出全面的尽职 等；医疗服务战略业务集群未来将有2万张左右的调查，在业务、法律、财务等方面展开广泛的调研 病床规模，涵盖区域性医疗集团和全国性专科连和论证后，提交尽职调查报告及可行性分析报告， 锁；医疗器械战略业务集群未来将有 10家左右的提交公司管理层审批，公司管理层根据审批授权， 企业，以医疗诊断事业群和器械事业群中高端产品由总经理、董事会或股东大会评估后分级审议批准 为主线，在配套相关服务的高科技企业集群。
并作出最终决策。 公司紧密围绕发展战略，加大产品并购以及上总体来看，公司的治理结构健全，运作上不存 下游资源整合的力度。2014年以来，公司完成了对在重大违法违规情形。公司内控制度基本覆盖了业 海南锦瑞制药有限公司、上海景泽生物技术有限公务运营中的关键风险点，较好的保障了各项业务的 司的收购，加大了对化学原料药生产厂商海门慧聚顺利运行，整体管理效率较高。 药业有限公司的投资占比，使得公司在布局生化药战略上迈出了重要的一步。同时，公司完成了对成发展规划
都金沙医院有限公司的收购，开始涉足医疗服务领公司结合医药行业的整合机会及自身的整体
域。
情况，制定了未来 10年的发展战略，主要为建立
在重大项目建设方面，公司主要在建项目及拟中药战略业务集群、生化药战略业务集群、医疗服
建项目计划总投资规模约为 9.78亿元，截至 2016务战略业务集群及医疗器械战略业务集群。中药战
年3月末已投资金额为3.85亿元，未来尚有一定的略业务集群未来将拥有 10家左右的企业，以植物
资金支出压力。公司在建及拟建工程主要包括大容药、中药及相关产业为主，包括植物药、中成药、
量注射剂生产线、玻璃酸钠注射液生产线技改及产中药材种植、中药饮片、保健品等；生化药战略业
能扩建、研发中心及营销网络中心等。
务集群未来将有 10家左右企业，以生物药、化学
表16：截至2016年3月末公司主要在建及拟建项目概况
||||||
|-|-|-|-|-|
||||计划总投资额|截至2016年3月末|
|项目名称|建设周期|预计完工时间|||
||||（万元）|已投资额（万元）|

研发中心 2年 2017年 9,716.19 1,259.72
||||||
|-|-|-|-|-|
|玻璃酸钠注射液生产线技改及产能扩建|2年|2017年|12,443.36|1,488.44|

营销网络中心 3年 2018年 9,520.02 9,467.19
||||||
|-|-|-|-|-|
|大容量注射剂生产线|2年|2016年|19,003.99|18,979.22|

固体制剂生产线 3年 2017年 8,291.36 543.49
||||||
|-|-|-|-|-|
|小容量注射液生产线|3年|2016年|8,449.57|2,185.24|

提取车间 2.5年 2017年 10,501.70 3,379.65
||||||
|-|-|-|-|-|
|固体车间|2年|2017年|9,387.84|1,152.82|
|生物药品生产线|2年|2017年|10,520.00|0.00|
|合计|-|-|97,834.03|38,455.37|

资料来源：公司提供，中诚信证评整理
财务分析
资本结构
近年来随着公司各项业务发展，公司资产规模以下分析基于公司提供的经立信会计师事务
迅速提升。2013年末，公司总资产为12.33亿元，
所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的
2014年末公司总资产达19.14亿元，较上年末增长
2013年、2014年、2015年审计报告和未经审计的
55.16%。2015年末公司总资产达34.43亿元，较上
2016年一季度报表。
年末增长79.89%，主要系公司向特定投资者非公开
16 湖南景峰医药股份有限公司
发行61,285,093股股票募集873,140,258.84元资金、 较快增长，但账龄多在一年以内，回收风险可控；
新增大连德泽合并报表数据等原因共同导致。2016 预付账款主要系对上海保利建昊商业投资有限公年3月末，公司总资产达39.79亿元，较2015年末 司、贵阳市公共资源交易中心、苏州太湖之星开发增长15.57%。 建设有限公司等公司的预付款，账龄多在一年以2013年、2014年、2015年和2016年3月末， 内；公司存货主要包括原材料、自制半成品、库存公司总负债分别为4.58亿元、9.20亿元、11.94亿 商品和在产品。
元和 16.31亿元，2014年和 2015年增幅分别为 非流动资产方面，公司非流动资产主要由长期100.66%和29.84%，2016年一季度相比 2015年末 股权投资、固定资产、在建工程和商誉构成，2015增长36.59%。2013年、2014年、2015年和 2016 年末，分别为2.32亿元、3.25亿元1.59亿元和6.88年一季度，公司所有者权益分别为7.75亿元、9.94 亿元。其中，长期股权投资主要系公司对海门慧聚亿元、22.48亿元和23.47亿元。2014年和2015年 药业有限公司、海门海慧医药科技有限公司、上海所有者权益较上年增长28.25%和126.19%。2015 景泽生物技术有限公司和上海康景股权投资基金年大幅的增长主要系公司向特定投资者非公开发 合伙企业的股权投资；固定资产主要系房屋建筑行61,285,093股股票募集资金所致。2016年一季度 物、机器设备、运输设备、电子设备等；在建工程所有者权益较2015年末增长4.40%。 主要系公司大容量注射剂项目和中药提取生产线图5：2013～2016.Q1公司资本结构分析 建设项目；商誉主要系投资海南锦瑞制药有限公司、贵州景诚制药有限公司、成都金沙医院有限公司和大连德泽药业有限公司取得的商誉。
近年来公司随着经营规模的扩大，资金需求增加，2013年末、2014年末、2015年末和2016年3月末公司总债务分别为2.61亿元、5.36亿元、6.77亿元和12.06亿元，随着公司扩充销售渠道，公司资金需求增加，2015年公司的有息债务规模增长明显。同期公司资产负债率分别为37.16%、48.06%、34.69%和41.00%，总资本化比率分别为25.22%、资料来源：公司财务报告，中诚信证评整理
35.03%、23.15%和33.93%，财务杠杆比率处于较从公司资产构成情况来看，公司流动资产占比 低水平。
略大，2013年、2014年、2015年和2016年3月末， 债务结构方面，公司以短期债务为主，2013流动资产分别占期末总资产的55.34%、55.97%、 年、2014年、2015年和2016年3月，公司长短期56.17%和58.38%。具体来看，公司流动资产主要 债务比分别 4.81倍、8.57倍、3.21倍和 1.71倍，由货币资金、应收票据、应收账款、预付账款和存 2014年以来，公司长短期债务比明显回落，短期偿货构成，2015年末分别为 5.20亿元、4.16亿元、 债压力有所缓解。
6.28亿元、1.65亿元和1.61亿元。其中，货币资金
主要系银行存款，且均不存在受限情况；应收票据
均系银行承兑汇票，其中2.36亿银行承兑汇票为公
司已背书或贴现且在资产负债表日尚未到期的应
收票据；应收账款主要系应收广州国盈医药有限公
司、北京美康永正医药有限公司、国药乐仁堂医药
有限公司等经销商的货款，随销售量的增长而出现
17 湖南景峰医药股份有限公司
图6：2013～2016.Q1公司债务结构分析 年期间费用分别较上年增长36.23%和14.77%，公司近年期间费用随销售规模的增长而呈现较大幅度的增长。从具体构成来看，销售费用和管理费用是公司期间费用的主要构成部分，医药企业销售费用普遍较高，2013年、2014年、2015年和 2016年1~3月，公司销售费用分别为 7.65亿元、10.84亿元、12.21亿元和1.86亿元，在期间费用中占比分别为78.05%、81.17%、79.66%和74.28%，考虑到国内医药行业竞争激烈，医疗资源向基层倾斜也将带来公司销售渠道的下沉，加上新产品的上市推资料来源：公司财务报告，中诚信证评整理
广，未来销售费用或将进一步增加。同时，随着管整体看，近年公司自有资本实力不断增强，杠
理规模的扩大和债务规模的扩大，公司管理费用、杆比例处于较低水平，且债务期限结构有所优化，
财务费用也随之增加，2013年、2014年、2015年整体偿债压力较小。
和2016年1~3月公司管理费用分别为2.00亿元、盈利能力
2.23亿元、2.64亿元和0.51亿元，同期财务费用分受益于医药行业的良好发展，公司营业收入规
别为0.15亿元、0.28亿元、0.48亿元和0.13亿元；
模稳步增长，2013年、2014年、2015年和 2016
同期三费收入占比分别为69.09%、68.25%、62.35%年1~3月公司分别实现营业总收入 14.19亿元、
和62.63%，处于较高水平，公司对期间费用的控制19.57亿元24.59亿元和4.00亿元，2014年和2015
有待加强。
年较上年末分别增长37.90%和25.63%，呈现较快
表17：2013～2016.Q1公司期间费用情况增长态势。从 2015年公司收入构成来看，其主要
|||||
|-|-|-|-|
|2013|2014|2015|2016.Q1|

以注射剂、固定制剂等医药工业为主。 销售费用（亿元） 7.65 10.84 12.21 1.86
||||||
|-|-|-|-|-|
|管理费用（亿元）|2.00|2.23|2.64|0.51|

财务费用（亿元） 0.15 0.28 0.48 0.13
||||||
|-|-|-|-|-|
|三费合计（亿元）|9.81|13.36|15.33|2.51|

营业总收入（亿元） 14.19 19.57 24.59 4.00
||||||
|-|-|-|-|-|
|三费收入占比（%）|69.09|68.25|62.35|62.63|

注：三费合计存在尾差，系四舍五入所致。
资料来源：公司财务报告，中诚信证评整理
利润总额方面，2013年、2014年、2015年和 2016年1~3月，公司利润总额分别为 1.49亿元、3.06亿元、4.34亿元和0.52亿元。从利润总额构成资料来源：公司财务报告，中诚信证评整理
来看，经营性业务利润系公司利润总额主要组成部毛利率方面，公司近年营业毛利率均保持在较
分，2013年、2014年、2015年和2016年1~3月，高水平，2013年、2014年、2015年和2016年1~3
公司经营性业务利润分别为2.00亿元、3.01亿元、月，公司营业毛利率分别为84.79%、85.23%、
4.24亿元和0.47亿元，受益于主营业务较强的盈利81.15%和75.69%，2015年和2016年一季度营业毛
能力和销售规模的扩大，2014年和2015年经营性利率虽有所降低，但仍处于较高水平。
业务利润较上年末分别增长50.39%、40.70%。
期间费用方面，2013年、2014年、2015年和
2016年1~3月，公司期间费用分别为 9.81亿元、
13.36亿元15.33亿元和2.51亿元，2014年和2015
18 湖南景峰医药股份有限公司
图8：2013～2016.Q1公司利润总额构成 2014年公司销售规模迅速增长，利润增长较多，当年公司经营活动净现金流明显好转。2015年，受子公司采购商品现金支出增加影响，公司经营性现金流有所弱化，对债务本息的保障能力下降，2013~2015年，公司经营活动净现金/总债务分别为 -0.10倍、0.38倍、0.14倍；经营活动净现金/利息支出分别为-1.75倍、7.22倍、1.85倍。
表18：2013～2016.Q1公司偿债能力指标
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|-|-|-|-|-|
|项目|2013|2014|2015|2016.Q1|

短期债务（亿元） 2.16 4.80 5.16 7.62
||||||
|-|-|-|-|-|
|长期债务（亿元）|0.45|0.56|1.61|4.44|

总体来看，公司医药主业突出，重点产品的市
总债务（亿元） 2.61 5.36 6.77 12.06
||||||
|-|-|-|-|-|
|经营活动净现金流|||||
||-0.26|2.06|0.92|-1.30|
|（亿元）|||||

逐年上升，且毛利率维持较高水平，具备较强的盈 EBITDA（亿元） 1.90 3.65 5.32 0.81
||||||
|-|-|-|-|-|
|总债务/EBITDA（X）|1.38|1.47|1.27|14.93*|

经营净现金流/总债
-0.10 0.38 0.14 -0.43*偿债能力 务（X）
||||||
|-|-|-|-|-|
|EBITDA 利息倍数|||||
||12.52|12.80|10.68|6.05|
|（X）|||||

润总额、利息支出和折旧构成。其中利润总额占 经营净现金流/利息
-1.75 7.22 1.85 -9.77支出（X）
EBITDA的比重最大。2013年、2014年、2015年，
注：2016年第一季度标“*”指标经年化处理。
公司 EBITDA分别为 1.90亿元、3.65亿元和 5.32 资料来源：公司财务报告，中诚信证评整理
亿元。预计未来随着业务规模的进一步扩张，公司 财务弹性方面，截至 2016年 3月末，公司在EBITDA仍将有所增长。 浦发银行、工商银行和招商银行等多家银行共取得图9：2013～2015年公司EBITDA构成
授信额度9.60亿元，尚未使用的额度为0.20亿元，备用流动性较为一般。
受限资产方面，截至 2016年 3月末，公司受限资产主要包括向银行抵押而受限的无形资产、固定资产和应收票据，受限金额分别为0.24亿元、1.64亿元和0.71亿元，占期末净资产比重分别为1.04%、6.97%和3.04%。受限资产合计占期末净资产比重为11.04%。或有负债方面，截至2016年3月末，公司无对外担保，不存在因承担连带责任而产生的或有负债风险。
资料来源：公司财务报告，中诚信证评整理
总体来看，公司医药主业突出，重点产品的市从EBITDA对债务本息的保障程度来看，2013
场竞争力较强，整体具备较强的盈利能力；同时随年、2014年和2015年，公司总债务/EBITDA分别
着增发重组上市和利润的积累，公司自有资本不断为1.38、1.47和 1.27倍；同期 EBITDA利息保障
夯实，财务杠杆比率处于较低水平，整体偿债风险系数分别为12.52、12.80和10.68倍，EBITDA对
利息的保障能力很强。
可控。
从现金流来看，2013~2015年，公司经营活动
结论
净现金流分别为-0.26亿元、2.06亿元、0.92亿元，
综上，中诚信证评评定湖南景峰医药股份有限
19 湖南景峰医药股份有限公司
公司主体信用等级为AA，评级展望为稳定；评定
“湖南景峰医药股份有限公司2016年面向合格投资
者公开发行公司债券”信用等级为AA。
20 湖南景峰医药股份有限公司
关于湖南景峰医药股份有限公司
2016年面向合格投资者公开发行公司债券的跟踪评级安排
根据中国证监会相关规定、评级行业惯例以及本公司评级制度相关规定，自首次评级报告出具之日（以评级报告上注明日期为准）起，本公司将在本期债券信用级别有效期内或者本期债券存续期内，持续关注本期债券发行人外部经营环境变化、经营或财务状况变化以及本期债券偿债保障情况等因素，以对本期债券的信用风险进行持续跟踪。跟踪评级包括定期和不定期跟踪评级。
在跟踪评级期限内，本公司将于本期债券发行主体及担保主体（如有）年度报告公布后两个月内完成该年度的定期跟踪评级，并发布定期跟踪评级结果及报告。此外，自本次评级报告出具之日起，本公司将密切关注与发行主体、担保主体（如有）以及本期债券有关的信息，如发生可能影响本期债券信用级别的重大事件，发行主体应及时通知本公司并提供相关资料，本公司将在认为必要时及时启动不定期跟踪评级，就该事项进行调研、分析并发布不定期跟踪评级结果。
本公司的定期和不定期跟踪评级结果等相关信息将在本公司网站（www.ccxr.com.cn）和交易所网站予以公告，且交易所网站公告披露时间不得晚于在其他交易场所、媒体或者其他场合公开披露的时间。
如发行主体、担保主体（如有）未能及时或拒绝提供相关信息，本公司将根据有关情况进行分析，据此确认或调整主体、债券信用级别或公告信用级别暂时失效。
21 湖南景峰医药股份有限公司
附一：湖南景峰医药股份有限公司股权结构图（截至2016年3月31日）
22 湖南景峰医药股份有限公司
附二：湖南景峰医药股份有限公司组织结构图（截至2016年3月31日）
23 湖南景峰医药股份有限公司
附三：湖南景峰医药股份有限公司主要财务数据及财务指标
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|财务数据（单位：万元）|2013|2014|2015|2016.Q1|
|货币资金|14,574.61|21,452.28|51,971.34|71,076.09|
|应收账款净额|21,066.02|35,489.67|62,766.86|77,210.71|
|存货净额|10,890.61|12,861.81|16,090.41|26,651.68|
|流动资产|68,259.25|107,120.14|193,359.12|232,263.59|
|长期投资|3,503.29|8,643.12|23,586.05|20,444.05|
|固定资产合计|26,000.54|34,739.48|48,386.48|60,813.56|
|总资产|123,345.50|191,379.85|344,264.75|397,862.17|
|短期债务|21,635.00|48,000.00|51,645.00|76,152.55|
|长期债务|4,500.00|5,600.00|16,080.00|44,420.00|
|总债务（短期债务＋长期债务）|26,135.00|53,600.00|67,725.00|120,572.55|
|总负债|45,837.49|91,976.14|119,420.78|163,119.62|
|所有者权益（含少数股东权益）|77,508.01|99,403.71|224,843.97|234,742.55|
|营业总收入|141,941.09|195,743.00|245,903.87|40,010.47|
|三费前利润|118,099.06|163,717.31|195,703.59|29,726.81|
|投资收益|3.77|103.83|282.90|-22.04|
|净利润|12,528.48|25,741.72|37,019.35|4,519.42|
|息税折旧摊销前盈余EBITDA|18,981.27|36,483.99|53,248.31|8,074.66|
|经营活动产生现金净流量|-2,647.29|20,593.05|9,236.75|-13,028.48|
|投资活动产生现金净流量|-25,670.70|-43,699.90|-73,644.12|-16,761.72|
|筹资活动产生现金净流量|22,397.17|29,984.52|94,926.18|48,914.67|
|现金及现金等价物净增加额|-5,920.82|6,877.67|30,519.06|19,104.75|
|财务指标|2013|2014|2015|2016.Q1|
|营业毛利率（%）|84.79|85.23|81.15|75.69|
|所有者权益收益率（%）|16.16|25.90|16.46|7.70*|
|EBITDA/营业总收入（%）|13.37|18.64|21.65|20.18|
|速动比率（X）|1.64|1.18|1.83|1.82|
|经营活动净现金/总债务（X）|-0.10|0.38|0.14|-0.43*|
|经营活动净现金/短期债务（X）|-0.12|0.43|0.18|-0.68*|
|经营活动净现金/利息支出（X）|-1.75|7.22|1.85|-9.77|
|EBITDA利息倍数（X）|12.52|12.80|10.68|6.05|
|总债务/EBITDA（X）|1.38|1.47|1.27|3.73*|
|资产负债率（%）|37.16|48.06|34.69|41.00|
|总资本化比率（%）|25.22|35.03|23.15|33.93|
|长期资本化比率（%）|5.49|5.33|6.67|15.91|

注：1、上述所有者权益包含少数股东权益，净利润均包含少数股东损益。
2、2016年第一季度标“*”指标经年化处理。
24 湖南景峰医药股份有限公司
附四：基本财务指标的计算公式
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|-|
|货币资金等价物＝货币资金+交易性金融资产+应收票据|

长期投资＝可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资
||
|-|
|固定资产合计＝投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产|

短期债务＝短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债
||
|-|
|长期债务＝长期借款+应付债券|

总债务＝长期债务+短期债务
||
|-|
|净债务＝总债务-货币资金|

三费前利润＝营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金收入-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准备金净额-保单红利支出-分保费用-营业税金及附加
||
|-|
|EBIT（息税前盈余）＝利润总额+计入财务费用的利息支出|

EBITDA（息税折旧摊销前盈余）＝EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销
||
|-|
|资本支出＝购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金|
|净额|

营业毛利率＝（营业收入-营业成本）/营业收入
||
|-|
|EBIT率＝EBIT/营业总收入|

三费收入比＝（财务费用+管理费用+销售费用）/营业总收入
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|-|
|所有者权益收益率＝净利润/所有者权益|

流动比率＝流动资产/流动负债
||
|-|
|速动比率＝（流动资产-存货）/流动负债|

存货周转率＝主营业务成本（营业成本）/存货平均余额
||
|-|
|应收账款周转率＝主营业务收入净额（营业总收入净额）/应收账款平均余额|

资产负债率＝负债总额/资产总额
||
|-|
|总资本化比率＝总债务/（总债务+所有者权益（含少数股东权益））|

长期资本化比率＝长期债务/（长期债务+所有者权益（含少数股东权益））
||
|-|
|EBITDA利息倍数＝EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）|

25 湖南景峰医药股份有限公司
附五：信用等级的符号及定义
债券信用评级等级符号及定义
|||
|-|-|
|等级符号|含义|
|AAA|债券信用质量极高，信用风险极低|
|AA|债券信用质量很高，信用风险很低|
|A|债券信用质量较高，信用风险较低|
|BBB|债券具有中等信用质量，信用风险一般|
|BB|债券信用质量较低，投机成分较大，信用风险较高|
|B|债券信用质量低，为投机性债务，信用风险高|
|CCC|债券信用质量很低，投机性很强，信用风险很高|
|CC|债券信用质量极低，投机性极强，信用风险极高|
|C|债券信用质量最低，通常会发生违约，基本不能收回本金及利息|

注：除AAA级和CCC级以下（不含CCC级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等级。
主体信用评级等级符号及定义
|||
|-|-|
|等级符号|含义|
|AAA|受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低|
|AA|受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低|
|A|受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低|
|BBB|受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般|
|BB|受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险|
|B|受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高|
|CCC|受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高|
|CC|受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务|
|C|受评主体不能偿还债务|

注：除AAA级和CCC级以下（不含CCC级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等级。
评级展望的含义
|||
|-|-|
|正面|表示评级有上升趋势|
|负面|表示评级有下降趋势|
|稳定|表示评级大致不会改变|
|待决|表示评级的上升或下调仍有待决定|

评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，中诚信证评会考虑
中至长期内可能发生的经济或商业基本因素的变动。
26 湖南景峰医药股份有限公司