关注
应收款项规模较大。2013年公司应收款项合计
为36.23亿元，同比增加36.64%，占营业收入
的比重达到106.36%。应收款项的增加导致公
司债务规模扩大、现金流紧张，对于应收款项
的回收情况需要予以关注。
资产负债率提高。随着公司爆破及工程施工业
务的拓展，公司对资金需求的显著提高，负债
水平上升。截至2013年12月31日，公司资产
负债率为66.42%，较上年末同比上升5.59个百
分点。
安全风险。公司主要产品系具有危险爆炸属性
的特殊工业产品，此外，公司利用现场混装技
术为各类客户提供爆破工程一体化服务。虽然
公司不断建立健全安全管理制度，但因偶发性
因素引发的安全事故风险仍需关注。
2 贵州久联民爆器材发展股份有限公司
920万吨/年，到2013年底约达到1900万吨/年，产募集资金使用情况
能的不断增加及下游的需求不足，导致近年来硝酸2013年，公司发行6亿元的公司债券，募集资
铵价格波动较大。2013年硝酸铵价格处于平稳下降金净额5.94亿元，其中3.8亿元用于偿还银行贷款，
态势，至年底，其价格已降至近两年最低，全年硝其余用于补充公司流动资金。截至2013年12月31
酸铵平均价格为1850元/吨，同比下降18.8%。
日，公司已累计使用全部募集资金5.86亿元。
由于民爆器材行业的特殊性，其产能许可及销公司已按照本次公司债券发行申请文件中关
售价格都受到国家管控，目前民爆器材的出厂价格于“本次募集资金运用计划”的约定使用本次公司债
为2008年调整后的价格。随着原材料价格的下行，券募集资金，募集资金的使用符合《发行管理办
炸药行业的利润空间扩大。但考虑到目前硝酸铵价法》、《募集资金管理规定》等相关法规的规定。
格已逼近成本价，未来难以继续下降，同时炸药的销售价格受到管控，炸药行业的的毛利难以进一步行业关注
提升。
国内宏观经济下行压力加大，民爆市场需求
并购整合进一步提升了行业集中度，民爆企疲软，行业增速有所放缓。
业经营模式由单一生产逐步向爆破服务一体我国民爆行业下游消费领域以矿山开采与基
化方式转变。
础设施建设为主，其中用于煤矿开采的比例约为
《民用爆炸物品行业“十二五”发展规划》中指31%，其次为金属矿山和非金属矿山，占比分别为
出，“十二五”期间要着力培育 3-5家具有自主创新26%和25%，其余为铁路道路、水力水电等基础建
能力和国际竞争力的龙头企业，打造 20家左右跨设。因此民爆行业的需求增长主要取决于矿山开采
地区、跨领域具备一体化服务能力的骨干企业，引业及基建投资的增长，其行业发展与宏观经济的相
领民爆行业实现跨越式发展。随着地区分割的打关性很强。2013年，我国宏观经济增速放缓，下行
破，部分大型民爆企业已迈出了进军全国市场的步压力加大，受此影响，民爆行业整体需求疲软，产
伐，市场竞争日趋激烈；同时由于炸药行业新批产销量增速维持在较低的水平上，行业发展由高速增
能受限，民爆企业更倾向于地区间产能转移或并长期进入了低速稳定期。分产品看，2013年工业炸
购。2013年，雅化集团完成了对新西兰红牛公司股药全年累计产、销量分别为437万吨和439万吨，
权收购、四川境内 11家爆破企业的重组整合并入同比分别增长4.2%和5.5%；工业雷管产销量则继
股了新疆雪峰尼勒克公司；久联民爆收购了金昌民续呈现下降的趋势，全年累计产、销量为 17.74亿
爆公司51%的股权，并完成了茂名新华粤久联化工发和18.12亿发，同比下降8.9%和6.7%。
有限公司及山西久联宏远化工有限公司的组建工当年民爆生产企业的主要经济指标也呈现放
作；江南化工通过投资并购的方式，对岳池县鑫盛缓态势，全年累计实现经营总收入766亿元，同比
民爆保安有限责任公司等公司实现了控股。
增长3.6%，增速较上年有所下降。其中：生产企业
随着行业并购整合的加速，行业集中度不断提主营业务收入347亿元、爆破技术服务收入71.5亿
升。截至 2013年底，民爆行业生产总值前五名分元、原材料生产收入 6.4亿元；销售企业产品销售
别为云南民爆集团有限责任公司、安徽江南化工股收入336亿元、爆破技术服务收入49亿元。
份有限公司、湖南南岭民用爆破器材股份有限公得益于原材料硝酸铵价格的持续下行，民爆
司、贵州久联民爆器材发展股份有限公司及葛洲坝企业成本压力有所缓解。
易普力股份有限公司。
作为炸药的最主要原材料，硝酸铵占炸药成本
的50%左右，其价格波动直接影响着炸药生产企业
的利润空间。目前国内硝酸产能过剩，2009年为
3 贵州久联民爆器材发展股份有限公司
表1：2013年民爆行业生产总值前十名 增长32.4%。同时贵州省特殊的地形地貌决定了其单位：亿元 对民爆产品的需求较其他地区更高，受益于城镇化
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|-|-|-|
|序号|名称|生产总值|
|1|云南民爆集团有限责任公司|25.3|
|2|安徽江南化工股份有限公司|15.0|
|3|湖南南岭民用爆破器材股份有限公司|11.6|
|4|贵州久联民爆器材发展股份有限公司|10.3|
|5|葛洲坝易普力股份有限公司|10.0|
|6|四川雅化实业集团股份有限公司|9.9|
|7|内蒙古生力资源（集团）有限责任公司|9.4|
|8|福建海峡科化股份有限公司|7.7|
|9|安徽雷鸣科化股份有限公司|7.6|
|10|保利化工集团|7.2|
||前20名生产总值合计|171.3|
||行业生产总值合计|339.3|
||前20名占行业生产总值比例|50.5%|

数据来源：中国爆破器材行业协会，中诚信证评整理
现营业收入 16.17亿元，较上年同期下降2.32%；
民爆器材产业链主要包括生产（工业炸药、起 其他产品生产实现营业收入0.73亿元，较上年同期爆器等）、销售和爆破服务三大环节。随着民爆行 增长614.00%。同时，随着公司一体化经营模式的业并购整合步伐的加速，行业企业的数量将大幅缩 推进，爆破及工程施工业务已成为公司营业收入重减，企业的规模、技术水平、创新能力等将不断提 要组成部分，2013年爆破及工程施工业务收入占总升，民爆企业逐步由单一的生产销售向生产、销售、 营业收入的比重为47.46%。
爆破服务一体化的全产业链经营方式转变。 图1：2013年公司业务收入结构
民爆产品需求呈现出东西地区差异，受益于
贵州省城镇化建设及基建投资的加速，省内
民爆行业发展前景较好。
随着我国东部地区产业向中西部转移的步伐
加快，民爆产品的需求呈现出较明显的地域差异：
东部地区对民爆产品的需求放缓，中部地区的需求
维持缓慢增长态势，而西部的需求则明显增加。
2013年东部地区工业炸药产量增长仅1.2%，中部 数据来源：公司年报，中诚信证评整理
地区增长5.0%，西部地区增长最快，增幅达6.0%。 并购重组方面，公司继续通过横向并购、重组在宏观经济增速放缓的背景下，中西部地区的 等低成本扩张的模式，进一步扩大生产规模，延伸政策优势、成本优势将日益突出，在西部大开发政 产业链。2013年9月子公司甘肃久联收购了金昌民策及国发2号文的支持下，贵州省作为西部地区经 爆公司51%的股权，提高了在甘肃省内的市场规济增速最快的省份，基建投资保持了较高的增长态 模，从进一步巩固和提高了公司产品在甘肃民爆市势。2013年贵州省固定资产投资继续保持了较快增 场的占有率。子公司贵阳久联完成了茂名新华粤久长，全年固定资产投资 7102.78亿元，较上年增长 联化工有限公司及山西久联宏远化工有限公司的
22.9%。其中工业投资2454.54亿元，增长22.9%； 组建工作，公司炸药助剂形成了新的经济增长点。
铁路投资324.05亿元，增长23.0%；公路投资905.63
亿元，增长30.2%；房地产开发投资1942.54亿元，
4 贵州久联民爆器材发展股份有限公司
原材料硝酸铵价格持续下降，工业炸药毛利 销商销售占总销量的比重为86%。从销售区域来增加，民爆产品生产板块利润实现稳定增长。 看，公司2013年主营业务收入33.97亿元，其中，目前国家对民爆行业实行的是许可证制度，原 贵州、甘肃、河南以及其他地区营业收入分别为则上已不再新增许可产能。2012年公司通过新批、 28.74亿元、2.59亿元、2.11亿元和 0.53亿元，占收购兼并等方式获得工业炸药新增产能 5.9万吨； 比分别为84.61%、7.61%、6.23%和1.55%。总体来2013年公司无新增许可产能，目前公司工业炸药生 看，公司民爆产品目前主要业务布局贵州、甘肃两产许可产能 19.9万吨、安全许可产能17万吨；工 省，在西部大开发及国二号文件等政策支持下，公业雷管生产、安全许可产能 9000万发；工业索类 司民爆产品经营业绩有望保持稳定增长态势。
许可产能5000万米。
公司坚持一体化战略，省内外布局进一步完表2：2011～2013年公司民爆产品许可产能
善，“市政+矿山”业务中标新订单，但未来业单位：万吨、万发、万米
务扩张将面临一定的资金压力。
|||||
|-|-|-|-|
||2011年|2012年|2013年|
|工业炸药|14.00|19.90|19.90|
|工业雷管|13000|13000|9000|
|工业索类|5000|5000|5000|

资料来源：公司提供，中诚信证评整理 备土石方工程专业承包一级、爆破与拆除工程专业产能利用方面，2013年公司工业炸药产量为
承包一级资质，目前为贵州省内唯一一家拥有爆破15.98万吨，工业雷管产量为4993万发，工业索类
与拆除工程一级资质的爆破工程公司。2014年1月，产量为 3827万米。其中工业炸药产量同比增长
新联爆破的全资子公司贵州久联建筑工程有限公21.15%，工业雷管及工业索类产量同比略有下降，
司获得国家住建部颁发的“市政公用工程施工总承整体工业炸药许可产能利用率增至80.30%。总体来
包壹级”资质，新联爆破集团的整体施工能力、技看，公司作为贵州省内民爆龙头企业，产能、产量
术力量得到了进一步提升。
规模和市场份额均处于行业领先地位。
战略布局方面，2013年新联爆破通过股权收表3：2011～2013公司民爆产品生产情况
购、合作新设等多元化形式，在省内新设了 13个单位：万吨、万发、万米
子公司，完成了在省内九个地州（市）的市场终端
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|-|-|-|-|
||2011年|2012年|2013年|
|工业炸药|11.91|13.19|15.98|
|工业雷管|6741|4998|4993|
|工业索类|3992|3996|3927|

资料来源：公司提供，中诚信证评整理 资子公司——墨竹工卡久联民爆有限责任公司的由于民爆产品在销售时执行的是国家指导价，
注册登记，开始进入西藏矿山业务。目前新联爆破生产企业的实际出厂价需在基准价上下浮动15% 在省内外全资或参股、控股子公司已达 19家。公的范围内。在售价限制的情况下，民爆产品的成本
司爆破服务及工程施工网络布局的进一步完善，将变动对生产企业的利润将产生直接影响。公司原材
为公司爆破工程业务拓展、民爆器材流通提供强有料中硝酸铵占炸药总成本的50%左右，2013年硝酸
力的支撑。
铵价格持续下跌，公司当年硝酸铵的平均采购成本
目前公司将爆破业务的发展策略定位于“省内为 1834元/吨，较上年平均下降 80元/吨，降幅为
市政+省外矿山”。省内市政方面，公司仍以市政工4.16%；受益于原材料价格下跌，当年公司工业炸
程BT项目为主。2013年上半年，新联爆破与华成
药毛利率为39.36%，较上年增长4.85个百分点。
国际建设有限公司组成联合体共同投标并中标
销售方面，公司销售模式包括经销商销售及直
S209织金县城至绮陌(互通)段改造工程建设，合同
销两种，以经销商销售为主。2013年炸药类产品经
期 18个月，总金额 5.1亿元。2014年 1月，公司
5 贵州久联民爆器材发展股份有限公司
与贵州贵安建设投资有限公司签订了贵安新区天 高，近年公司的资金需求也大幅上升，借款规模随河潭道路工程 BT施工项目合同，建安工程费为 之增加，资产负债率相应提高。2013年4月，公司 13.94亿元，建设周期为 12个月，回购周期为 36 完成了 6亿元票面利率为5.8%的公司债券的发行个月。近两年来大额新订单的签订，为公司市政工 工作，拓宽了公司的融资渠道，优化了公司债务结程未来1-2年的业绩提供了保障。 构。截至2013年12月31日，公司总资产为60.90省外矿山方面，2012年新联爆破子公司西藏中 亿元，同比增长31.61%；负债总额为40.45亿元，金新联爆破公司调整经营策略，将露天矿山剥采工 同比增长43.70%；所有者权益总额为20.45亿元，程作为其业务发展的主要方向，并承接了西藏当年 同比增长12.84%；同期资产负债率为66.42%，较唯一新开工的露天矿山项目——邦铺铜（钼）矿采 上年末同比上升 5.59个百分点，总资本化率为剥爆破工程（爆破工程量1250万方），2013年7月 55.5%，较上年同比上升8.9个百分点，资本结构稳又承接了华泰龙矿业公司的甲玛铜多金属矿的二 定性有所降低。
期南坑露天基建项目的爆破工程（450万方）。目前， 截至2014年3月31日，公司资产负债率和总公司积极与西藏矿业企业开拓合作，公司在西藏的 资本化均略有上升，比例分别为67.33%及56.56%。
矿山工程爆破领域已初具规模。 未来考虑到公司业务规模的扩大及后续 BT项目带 2013年公司爆破及工程施工业务实现营业收 来的资金压力，公司负债水平或将继续上升。
入16.17亿元，占营业总收入的47.46%。从工程业 图2：2011～2014.Q1公司资本结构分析务模式来看，2013年公司爆破工程项目BT模式合
同金额为12.15亿元，占比为96.51%；项目总承包
模式总金额为0.44亿元，占比为3.49%。总体来看，
公司爆破及工程施工业务在经历了2011、2012两
年的爆发式增长后，2013年爆破服务收入有所下
滑，2013年同比下降2.32%。同时，由于目前公司
的爆破工程项目仍已 BT项目为主，工程款回收周
期较长，公司应收款项大幅上升。
整体来看，公司在爆破工程施工领域具有高等
级资质，受益于贵州省固定资产投资增速加快及外
数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理
表4：民爆行业国内上市公司资本结构比较省市矿山爆破项目储备的增加，公司“市政+矿山”
（截至2013年12月31日）爆破业务具有良好的发展空间。但同时，我们也看
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|-|-|-|-|
||资产总计|负债总计|资产负债率|
|名称||||
||（亿元）|（亿元）|（%）|
|江南化工|40.12|10.68|26.63|
|宏大爆破|29.60|14.11|47.68|
|南岭民爆|28.27|8.85|31.29|
|雅化集团|27.98|5.53|19.76|
|雷鸣科化|13.19|2.50|18.99|
|同德化工|12.44|3.46|27.79|
|行业平均|25.27|7.52|28.69|
|久联发展|60.90|40.45|66.42|

数据来源：各公司定期报告，中诚信证评整理
资本结构
资产方面，2013年公司流动资产合计34.47亿
随着公司业务规模的扩大，其资产规模也相应
元，主要包括货币资金 6.71亿元、应收账款 16.04
大幅增长，同时由于工程项目对资金垫付的需求较
亿元以及其他应收款 7.90亿元；非流动资产合计
6 贵州久联民爆器材发展股份有限公司
26.43亿元，主要包括长期应收款12.29亿元、长期 图3：2011～2013年公司收入、成本情况股权投资 1.49亿元、固定资产 7.32亿元、在建工
程2.42亿元以及无形资产2.07亿元。
从应收款项上来看，公司 2013年应收款项合
计 36.23亿元，其中应收账款 16.04亿元，同比增
加28.63%，主要为未到期的BT项目工程款，随着
公司爆破工程量的增加，应收工程款相应增加；其
他应收款 7.90亿元，同比增加98.37%，主要是由
于新承揽项目支付的保证金、代付费用增加；长期
应收款12.29亿元，同比增加22.14%，主要为当年 数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理
从营业毛利率来看，受益于原材料价格下跌，新增的织金绮陌大道及毕节双山新区工程项目工
民爆产品及爆破及工程施工业务的毛利率均有所程款。2013年公司应收款项合计与营业收入比例达
提升，2013年公司营业毛利率为28.33%，较上年106.36%，公司资金面临较大的占用问题，我们对
提高3.72个百分点，处于行业的中等水平。
于应收款项的回收情况将予以关注。
表6：2011～2013年公司分行业营业毛利率表5：2011～2014.Q1公司债务结构情况
||||||
|-|-|-|-|-|
|指标|2011|2012|2013|2014.Q1|
|短期债务（亿元）|7.67|11.96|10.62|12.71|
|长期债务（亿元）|4.79|3.89|14.95|14.18|
|长短期债务比（X）|1.60|3.07|0.71|0.90|
|总债务（亿元）|12.46|15.85|25.56|26.88|

|||||
|-|-|-|-|
||2011年|2012年|2013年|
|民爆产品生产|33.19%|32.33%|36.88%|
|爆破及工程施工|21.28%|17.78%|19.83%|
|其他产品生产|30.00%|23.70%|12.99%|
|合计|28.18%|24.61%|28.33%|

资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理
从债务期限结构来看，2013年公司调整了其债
表7：2013年民爆行业国内上市公司营业毛利率对比单位：亿元务结构，当年4月发行了6亿元的公司债券，用于
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|-|-|-|
|名称|2012年|2013年|
|南岭民爆|36.02%|38.61%|
|江南化工|47.69%|49.38%|
|同德化工|34.40%|43.45%|
|雅化集团|44.44%|48.25%|
|宏大爆破|22.08%|22.08%|
|雷鸣科化|32.00%|39.51%|
|行业平均|31.39%|34.47%|
|久联发展|24.61%|28.33%|

数据来源：各公司定期报告，中诚信证评整理
项金额较大，加大了公司的资金压力。
期间费用方面，随着公司业务规模的扩大，期盈利能力 间费用相应上升，2013年公司期间费用合计 5.492013年公司实现营业收入34.07亿元，同比增
亿元，占营业总收入的16.12%，占比略有上升，其长9.94%，增速下降17.93个百分点。分业务来看，
中人员工资、运输费、利息费用的大幅上升是导致公司传统的民爆产品生产业务实现平稳增长，当年
期间费用增加的主要原因。
该部分实现营业收入17.08亿元，同比增长19.69%；
而爆破及工程施工业务继2011、2012年高速增长
后，当年有所回落，实现营业收入 16.17亿元，同
比下降2.32%。
7 贵州久联民爆器材发展股份有限公司
图4：2011～2013年公司期间费用分析 表8：2011～2014.Q1公司主要偿债能力指标
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|-|-|-|-|-|
||2011|2012|2013|2014.Q1|
|短期债务（亿元）|7.67|11.96|10.62|12.71|
|长期债务（亿元）|4.79|3.89|14.95|14.18|
|总债务（亿元）|12.46|15.85|25.56|26.88|
|资产负债率（%）|65.14|60.83|66.42|67.33|
|总资本化比率（%）|55.94|46.66|55.55|56.56|
|总债务/ EBITDA（X）|2.83|3.30|4.68|-|
|经营净现金/总债务|0.07|-0.17|-0.12|-0.10|
|EBITDA利息倍数（X）|6.74|5.11|3.77|-|

资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理
从利润总额构成来看，2013年公司利润总额为 或有负债方面，截至 2013年 12月 31日，公 3.32亿元，同比增长1.02%，其中经营性业务利润 司对贵州新联爆破公司等下属关联企业担保 5.32为3.40亿元，系利润总额的主要构成。 亿元，无对外担保、未决诉讼等重大或有事项。
总体来看，公司作为贵州省民爆行业龙头企 银行授信方面，截至 2013年 12月 31日，公业，随着一体化经营的深入，规模效益逐渐显现， 司拥有银行授信额度 12.26亿元，其中已使用授信业务规模增长稳定，盈利能力有所增强。 额度3亿元，尚未使用额度为9.26亿元，备用流动性较为充沛。
偿债能力
中诚信证评认为，虽然 2013年公司债务规模2013年，由于公司爆破及工程施工业务的资金
有所扩大，但当年公司债的发行，优化了公司债务需求上升，公司债务规模大幅提高，总债务规模为
结构，而且公司作为贵州民爆龙头企业，竞争优势 25.56亿元，较上年增长61.26%，总资本化率增至
明显，抗风险能力和盈利能力很强，财务弹性也表55.55%，债务偿还压力上升。
现良好，整体对债务偿还的保障较为充分。
在偿债能力方面，公司当年盈利有所增强，但
受债务规模大幅增长的影响，2013年公司总债务
结论
/EBITDA为4.68倍，较上年的 3.33倍有所上升，
综上，中诚信证评维持贵州久联民爆器材发展同时EBITDA利息倍数降至3.77，EBITDA对总债
股份有限公司2012年公司债券的信用等级为AA，务和利息支出的覆盖能力有所弱化，但仍处于较好
维持公司主体信用等级为AA，评级展望为稳定。
水平。
现金流方面，受 BT工程结算方式的影响，近
年来新开工项目较多造成工程款投入较大，且项目
因尚未进入回购期，目前回购款无法覆盖工程款支
出。2013年公司经营性现金流表现为净流出，为
-3.02亿元，当年经营活动净现金流对利息、总债务
的覆盖能力有所弱化。
8 贵州久联民爆器材发展股份有限公司
附一：贵州久联民爆器材发展股份公司主要财务数据及指标
||||||
|-|-|-|-|-|
|财务数据(单位：万元)|2011|2012|2013|2014.Q1|
|货币资金|44,137.41|56,422.94|67,087.02|49,864.22|
|应收账款净额|68,616.79|124,703.89|160,407.70|162,967.20|
|应收款净额|11,506.55|15,508.75|16,547.10|19,304.71|
|存货净额|11,506.55|15,508.75|16,547.10|19,304.71|
|流动资产|151,486.70|246,246.83|344,724.49|352,509.46|
|长期投资|684.52|11,045.52|14,882.35|14,898.43|
|固定资产合计|59,792.87|78,661.52|97,748.12|103,632.58|
|总资产|281,408.03|462,727.49|609,008.46|631,941.08|
|短期债务|76,651.99|119,615.99|106,150.71|127,072.81|
|长期债务|47,900.00|38,900.00|149,476.86|141,764.68|
|总债务（短期债务＋长期债务）|124,551.99|158,515.99|255,627.56|268,837.48|
|总负债|183,305.87|281,481.93|404,498.94|425,483.17|
|所有者权益（含少数股东权益）|98,102.16|181,245.56|204,509.52|206,457.91|
|营业总收入|242,332.96|309,864.84|340,652.17|67,590.00|
|三费前利润|63,388.64|69,148.07|88,925.08|17,248.22|
|投资收益|238.62|552.15|217.38|18.00|
|净利润|24,916.08|25,425.99|25,672.65|2,539.53|
|息税折旧摊销前盈余EBITDA|44,011.32|48,046.06|54,657.06|-|
|经营活动产生现金净流量|8,168.81|-26,530.15|-30,174.64|-26,346.62|
|投资活动产生现金净流量|-24,925.56|-36,175.86|-25,311.25|-6,006.47|
|筹资活动产生现金净流量|24,121.13|74,991.55|66,149.97|15,275.48|
|现金及现金等价物净增加额|7,364.38|12,285.53|10,664.08|-17,077.61|
|财务指标|2011|2012|2013|2014.Q1|
|营业毛利率（％）|28.18|24.61|28.33|27.77|
|所有者权益收益率（％）|25.40|14.03|12.55|1.23|
|EBITDA/营业总收入（％）|18.16|15.51|16.04|-|
|速动比率（X）|1.05|0.96|1.30|1.19|
|经营活动净现金/总债务（X）|0.07|-0.17|-0.12|-0.10|
|经营活动净现金/短期债务（X）|0.11|-0.22|-0.28|-0.21|
|经营活动净现金/利息支出（X）|1.25|-2.82|-2.08|-|
|EBITDA利息倍数（X）|6.74|5.11|3.77|-|
|总债务/ EBITDA（X）|2.83|3.30|4.68|-|
|资产负债率（％）|65.14|60.83|66.42|67.33|
|总债务/总资本（％）|55.94|46.66|55.55|56.56|
|长期资本化比率（％）|32.81|17.67|42.23|40.71|

注：上述数据中所有者权益含少数股东权益、净利润含少数股东损益。
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附二：基本财务指标的计算公式
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|-|
|货币资金等价物=货币资金+交易性金融资产+应收票据|
|应收款净额=应收账款净额+其他应收款+长期应收款|
|长期投资=可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资|
|固定资产合计=投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产|
|短期债务=短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债|
|长期债务=长期借款+应付债券|
|总债务=长期债务+短期债务|
|净债务=总债务-货币资金|
|三费前利润=营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准备金净|
|额-保单红利支出-分保费用-营业税金及附加|
|EBIT（息税前盈余）=利润总额+计入财务费用的利息支出|
|EBITDA（息税折旧摊销前盈余）=EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销|
|资本支出=购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金净|
|额|
|营业毛利率=（营业总收入-（营业成本+利息支出+手续费及佣金支出+退保金+赔付支出净额+提取保险合|
|同准备金净额+保单红利支出+分保费用））/ 营业总收入|
|EBIT率=EBIT / 营业总收入|
|三费收入比=（财务费用+管理费用+销售费用）/ 营业总收入|
|所有者权益收益率=净利润 *2 /（年初所有者权益+年末所有者权益）|
|流动比率=流动资产 / 流动负债|
|速动比率=（流动资产-存货）/ 流动负债|
|存货周转率=主营业务成本（营业成本）/ 存货平均余额|
|应收账款周转率=主营业务收入净额（营业总收入净额）/ 应收账款平均余额|
|资产负债率=负债总额 / 资产总额|
|总资本化比率=总债务 /（总债务+所有者权益（含少数股东权益））|
|长期资本化比率=长期债务 /（长期债务+所有者权益（含少数股东权益））|
|EBITDA利息倍数= EBITDA /（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）|

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附三：信用等级的符号及定义
债券信用评级等级符号及定义
|||
|-|-|
|等级符号|含 义|
|AAA|债券信用质量极高，信用风险极低|
|AA|债券信用质量很高，信用风险很低|
|A|债券信用质量较高，信用风险较低|
|BBB|债券具有中等信用质量，信用风险一般|
|BB|债券信用质量较低，投机成分较大，信用风险较高|
|B|债券信用质量低，为投机性债务，信用风险高|
|CCC|债券信用质量很低，投机性很强，信用风险很高|
|CC|债券信用质量极低，投机性极强，信用风险极高|
|C|债券信用质量最低，通常会发生违约，基本不能收回本金及利息|

注：除AAA级和CCC级以下（不含CCC级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等级。
主体信用评级等级符号及定义
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|-|-|
|等级符号|含 义|
|AAA|受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低|
|AA|受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低|
|A|受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低|
|BBB|受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般|
|BB|受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险|
|B|受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高|
|CCC|受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高|
|CC|受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务|
|C|受评主体不能偿还债务|

注：除AAA级和CCC级以下（不含CCC级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等级。
评级展望的含义
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|-|-|
|正面|表示评级有上升趋势|
|负面|表示评级有下降趋势|
|稳定|表示评级大致不会改变|
|待决|表示评级的上升或下调仍有待决定|

评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，中诚信证评会考虑
中至长期内可能发生的经济或商业基本因素的变动。
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