公司债券跟踪评级报告
兴业证券股份有限公司
主体长期信用等级 评级观点
上次评级结果：AAA 评级展望：稳定 联合信用评级有限公司（以下简称“联合跟踪评级结果：AAA 评级展望：稳定 评级”）对兴业证券股份有限公司（以下简称债项信用等级 “公司”或“兴业证券”）的评级反映了其作
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|-|-|
|债券规模|跟踪评级结果|
|15亿元|AAA|
|10亿元|AAA|
|25亿元|AAA|

务方面取得了较好发展；自营业务收入规模保上次评级结果：AAA
持稳定增长，投资业务取得较好收益；资产管跟踪评级结果：AAA
理业务规模进一步扩大，净收入同比大幅增上次评级时间：2013年8月12日
长；信用交易类业务得到快速增长，对公司经本次评级时间：2014年6月30日
营业绩的贡献度有所提升。
主要财务数据：
跟踪期内，公司首次获得了国内证券行业
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|-|-|
|2012年|2013年|
|227.04|355.86|
|136.81|262.64|
|46.09|128.30|
|35.61|108.88|
|90.72|134.33|
|61.33|93.07|
|72.96|73.78|
|138.08|75.72|
|33.69|48.85|
|763.84|734.45|
|25.39|31.04|
|5.74|7.84|
|9.84|14.79|
|67.30|61.64|
|6.43|6.97|
|0.28|0.14|
|0.20|0.30|

注：1、本报告中部分合计数与各相加数之和在尾数上存在差异系四舍五入造成；除特别说明外，均指人民币。
2、本报告中涉及净资本、净资产、各项风险准备之和指标均为母公 比较高，因此公司整体资产的质量较高、流动司口径。
性较好。公司融资渠道较为畅通，整体现金流状况处于较好水平。
3．跟踪期内，证券行业经历了较大的变
革，绝大多数的证券公司处于盈利状态；未来
在新股发行制度改革、多层次资本市场的建
设、金融工具的创新、行业并购重组等方面面
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临着较大的发展机会。
关注
1．受转融通业务的开展以及公司债券发
行的影响，公司自有负债规模大幅增长，杠杆
水平有所提高。
2．经济周期波动、国内股票市场持续低
迷及相关监管政策变化等因素可能对公司业
务发展和收益水平带来系统性风险。
分析师
刘洪涛
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高鹏
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信用评级报告声明
除因本次跟踪评级事项联合信用评级有限公司（联合评级）与兴业证券股份有限公司构成委托关系外，联合评级、评级人员与兴业证券股份有限公司不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。
联合评级与评级人员履行了尽职调查和诚信义务，有充分理由保证所出具的跟踪评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。
本跟踪评级报告的评级结论是联合评级依据合理的内部信用评级标准和程序做出的独立判断，未因兴业证券股份有限公司和其他任何组织或个人的不当影响改变评级意见。
本跟踪评级报告用于相关决策参考，并非是某种决策的结论、建议等。
本跟踪评级报告中引用的公司相关资料主要由兴业证券股份有限公司提供，联合评级对所依据的文件资料内容的真实性、准确性、完整性进行了必要的核查和验证，但联合评级的核查和验证不能替代发行人及其它中介机构对其提供的资料所应承担的相应法律责任。
本跟踪评级报告信用等级一年内有效；在信用等级有效期内，联合评级将持续关注发行人动态；若存在影响评级结论的事件，联合评级将开展不定期跟踪评级，该债券的信用等级有可能发生变化。
兴业证券股份有限公司 3
一、主体概况
兴业证券股份有限公司的前身是1991年10月设立的福建兴业银行证券业务部。1994年4月 29日，经中国人民银行银复[1994]160号文《关于成立福建兴业证券公司的批复》批准，在福建兴业银行证券业务部的基础上，改组设立福建兴业证券公司，为福建兴业银行全资子公司，注册资本金为1亿元。
1999年8月，经中国证监会证监机构字[1999]73号文《关于福建兴业证券公司与福建兴业银行脱钩及增资扩股方案的批复》批准，福建兴业证券公司与福建兴业银行脱钩，并进行改制及增资扩股。2000年3月，经中国证监会证监机构字[2000]52号文《关于核准福建兴业证券公司增资改制及更名的批复》，福建兴业证券公司正式更名为兴业证券股份有限公司（以下简称“公司”或“兴业证券”），并核准成为综合类证券公司，注册资本金9.08亿元。2005年10月，公司成为首批7家规范类证券公司之一。经中国证监会核准，公司分别于2007年9月和2008年 12月实施了增资扩股，增资后的注册资本为19.37亿元。
2010年9月，经中国证监会证监许可[2010]1240号《关于核准兴业证券股份有限公司首次公开发行股票的批复》核准，公司向社会公开发行人民币普通股26,300万股。发行后公司股本总额为人民币22亿元。2010年10月13日，公司股票在上海证券交易所挂牌上市，证券简称为“兴业证券”，证券代码为“601377”。
2013年5月，经中国证券监督管理委员会《关于核准兴业证券股份有限公司非公开发行股票的批复》（证监许可[2013]161号）核准，公司以非公开发行股票的方式向10名特定投资者发行了4亿股人民币普通股，本次非公开发行股票后，公司注册资本变更为26亿元。
截至2014年3月底，公司注册资本为26亿元，其中福建省财政厅持股比例为20.08%（表1），为公司实际控制人。
表12014年3月底公司前五大股东持股情况
股东 持股比例(%)
福建省财政厅 20.08
福建省投资开发集团有限责任公司 8.75
上海申新（集团）有限公司 3.90
厦门市特房筼筜开发有限公司 2.94
华域汽车系统股份有限公司 2.40
合计 38.07
资料来源：公司提供
公司及下属子公司经营范围、主要产品和提供劳务：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；证券资产管理；融资融券；证券投资基金代销；为期货公司提供中间介绍业务；代销金融产品业务（有效期至 2016年 4月11日）；
互联网信息服务不含新闻、出版、教育、医疗保健、药品和医疗器械等内容及电子公告服务（有效期至 2017年8月16日）；商品期货经纪、金融期货经纪；基金募集、基金销售及资产管理、特定客户资产管理业务；股权投资业务；物业管理服务；借贷业务。
截至2013年底，公司设有 21个总部部门、13家分公司、在22个省级行政区设有63家证券营业部，并控股兴业全球基金管理有限公司、兴业期货有限公司、福州兴证物业管理有限公司、兴业创新资本管理有限公司、兴证(香港)金融控股有限公司5家子公司。
截至2013年底，公司资产总额355.86亿元，其中客户资金存款67.84亿元；负债合计 221.53
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亿元，其中代理买卖证券款93.22亿元；所有者权益134.33亿元，母公司净资本93.07亿元。2013年，公司实现营业收入31.04亿元，净利润7.84亿元。
截至 2014年 3月底，公司资产总额 416.63亿元，其中客户资金存款 70.68亿元；负债合计 280.68亿元，其中代理买卖证券款103.61亿元；所有者权益135.95亿元。2014年一季度，公司实现营业收入8.10亿元，净利润 2.30亿元。
公司注册地址：福州市湖东路268号；法人代表：兰荣。
二、债券概况
“13兴业 01”
2014年3月 13日，公司发行15亿元公司债券，债券票面利率为6.00%，期限为 5年。本期债券的付息日为2015年至2019年每年的3月13日，到期日和兑付日为2019年3月13日。本期公司债券已于2014年4月 14日在上海证券交易所挂牌交易，证券简称“13兴业01”，证券代码“122292”。
“13兴业 02”
2014年3月 13日，公司发行10亿元公司债券，债券票面利率为6.35%，期限为 7年。本期债券的付息日为2015年至2021年每年的3月13日，到期日和兑付日为2021年3月13日。本期公司债券已于2014年4月 14日在上海证券交易所挂牌交易，证券简称“13兴业02”，证券代码“122293”。
“13兴业 03”
2014年6月 23日，公司发行25亿元公司债券，债券票面利率为5.50%，期限为 3年。本期债券的付息日为2015年至2017年每年的6月23日，到期日和兑付日为2017年6月23日。证券简称“13兴业03”，证券代码“122304”。
三、经营管理分析
1．管理与内控分析
跟踪期内，公司董事王会锦先生和阮悦欣女士离任，杨方先生和苏宝通先生担任公司董事，公司监事马小华女士离任，林波先生担任公司监事，并被选举为监事会主席；公司高级经理以上级别员工离职7人。公司管理层基本保持稳定，核心技术团队人员变动较小，对公司经营未产生重大影响。
跟踪期内，公司新增的业务为：代销金融产品业务（有效期至2016年4月 11日）；商品期货经纪、金融期货经纪；基金募集、基金销售及资产管理、特定客户资产管理业务；股权投资业务；
物业管理服务；借贷业务。公司的业务结构和品种趋于完善。
跟踪期内，公司根据外部监管要求和内部管理需要，不断建立健全各项制度，新印发及修订制度200余个，进一步完善了内部控制制度体系。同时，公司建立了相应的监督检查机制，通过实施审计项目、合规检查、年度内控评价与合规管理有效性评估等工作，对公司内部控制制度的建设与执行情况进行监督检查，对发现的问题及时推进整改，促进公司内控制度体系进一步完善，内控制度执行力进一步增强，2013年公司分类评价首度被评为A类AA级。
截至 2014年3月底，公司积极创新内控与风险管理模式，较好地平衡了创新和风险控制的关系，经营中未发生重大风险事件。
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总体看，跟踪期内，公司业务范围有所扩大，经营和管理团队基本保持稳定；公司能够较好地平衡创新和风险控制的关系，内控管理能力进一步加强。
2．经营分析
（1）经营环境
2013年，发达国家经济开始缓慢复苏，而新兴国家经济结构调整压力逐渐增大。中国经济整体保持平稳运行，但在美国退出量化宽松政策、利率市场化、去杠杆促转型等因素的影响下，资金价格显著提升，金融改革驶入了快车道和深水区。
2013年，我国证券行业发生了深刻变革。监管转型有序推进，多层次资本市场体系建设步伐加快，金融创新进一步深化，互联网金融加速发展，行业整合大幕再次开启。同时，国内证券市场呈现出显著的结构化特征。市场整体依然相对低迷，但以创业板为代表的新兴产业股票价格大幅上涨。
据中国证券业协会统计，证券公司未经审计财务报表显示，2013年证券公司全年实现营业收入 1,592.41亿元，全年实现净利润440.21亿元，较上年分别增长了22.99%和33.68%；104家公司实现盈利，占证券公司总数的90.43%。截至 2013年底，115家证券公司总资产为2.08万亿元，净资产为7,538.55亿元，净资本为5,204.58亿元，较上年分别增长了20.93%、8.57%和4.70%。
2014年，资本市场的改革发展面临着难得的机遇期，新股发行制度改革、多层次资本市场的建设、金融工具的创新、行业并购重组等为证券行业的发展提供新的机会。伴随证券行业创新步伐加快，掌握更多优势资源的证券公司将获得更大的发展机遇，这将极大的推动行业内部的并购重组、行业之间的跨界合作。因此，证券行业已经进入转型发展的关键时期，市场竞争将更趋激烈，证券行业将全面参与金融行业竞争。
同时，由于金融创新业务具有超前性和较大不确定性，证券公司在创新活动中可能面临因管理水平、技术水平、风险控制能力、配套设施和相关制度等方面不能与创新业务相适应而导致的经营风险。另外，监管部门对证券公司监管政策的改变直接影响证券公司的经营行为，并且市场行情的波动等情况都可能使证券公司面临一定的经营风险。
总体看，跟踪期内，证券行业经历了较大的变革，绝大多数的证券公司处于盈利状态；未来在新股发行制度改革、多层次资本市场的建设、金融工具的创新、行业并购重组等方面面临着较大的发展机会。
（2）经营分析
公司所经营的业务板块包括经纪业务、投资银行业务、资产管理业务、自营业务和信用交易业务等，其中投资银行业务、经纪业务和自营业务是公司近年来的主要经营收入来源。跟踪期内，公司经纪业务、自营业务和投资银行业务构成了公司经营收入的主要来源，2013年，该三项业务收入合计占公司总营业收入的76.71%。
跟踪期内，得益于证券市场成交总量的增长，在公司融资融券业务的带动下，代理买卖证券业务增长较快，使得公司经纪业务净收入同比增长34.93%；虽然受IPO发行暂缓的不利影响，但公司投行业务净收入仍大幅增长78.36%；自营业务收入规模大幅增加，公司投资收益同比增加了66.24%；资产管理业务规模进一步扩充，净收入同比增长27.52%；信用交易业务规模大幅增长，使公司利息净收入大幅增加45.50%；另外，主要由于交易性金融资产公允价值的变动，使公司公允价值变动损益为-2.65亿元。主要受上述因素影响，2013年，公司实现营业收入31.04亿元，同
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比增加22.21%，实现净利润7.84亿元，同比增加36.57%。公司营业收入和净利润在中国证券业协会公布的2013年度排名中位居第19位和第18位，较2012年均提高1位。
表2公司营业收入及占比情况（单位：亿元、%）
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|-|-|-|
|2012年|||
|金额|占比|金额|
|15.59|61.41|21.23|
|8.34|32.85|11.26|
|2.05|8.05|3.65|
|0.84|3.32|1.08|
|2.38|9.36|3.46|
|5.36|21.09|8.90|
|1.99|7.82|-2.65|
|-0.0002|-0.001|-0.0005|
|0.08|0.32|0.09|
|25.39|100.00|31.04|

资料来源：公司年报
2014年一季度，公司实现营业收入8.10亿元，较去年同期减少2.57%，主要系交易性金融资产投资收益减少所致；公司实现营业利润、利润总额和净利润分别为3.07亿元、3.07亿元和 2.30亿元，均较去年同期小幅减少，公司整体经营比较平稳。
总体看，跟踪期内，公司各业务均有较好发展，公司营业收入和利润规模均有较大增加，盈利能力有所提高。
经纪业务
公司经纪业务资格齐全，向客户提供股票、基金、权证、债券等代理交易买卖业务。
跟踪期内，公司抓住市场交易量增长及行业创新发展带来的机遇，继续聚焦资本市场、聚焦目标客户，推进财富管理的转型。在转型发展中，以融资类等新兴业务为突破口，加大产品的创设和交易结构创新的力度，财富管理的转型取得了初步成效。2013年，公司代理买卖股票、基金、债券交易总金额达到40,022亿元，市场份额1.77%，位居第17位，较上年提升2位，其中股票基金交易总金额15,251亿元，市场份额1.58%，位居第18位，与上年持平。公司于2013年2月获得代销金融产品业务资格，代销资格从基金领域拓展到银行、信托等其他金融产品领域，公司积极推进与各金融机构的产品合作，持续推动产品营销业务的发展，全年实现代理销售收入0.36亿元。2013年，公司经纪业务实现13.72亿元收入，同比大幅增加58.29%。
总体看，跟踪期内，受益于股票二级市场交易的回暖、公司积极转型创新，经纪业务收入取得了较快的增长。未来随着公司创新性改革的深入，公司经纪业务发展空间有望得到提升。
投资银行业务
公司的投资银行业务主要包括股票、可转换债券、公司债、企业债等有价证券的保荐和承销业务，以及收购兼并、资产重组、股权转让等财务顾问业务。跟踪期内，公司投资银行业务获得“最具区域影响力投行：兴业证券—福建地区”、“最佳风控投行”等多项荣誉。
跟踪期内，虽然受IPO暂停的不利影响，但是公司投行业务继续坚持“目标客户、目标行业
和目标区域”的核心策略，2013年公司在福建市场融资份额及家数均名列前茅；同时，公司投行
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业务继续推进整合业务资源，加强人才培养，推动股权、债权承销和并购等业务均衡发展，并已经取得了显著成效。2013年，公司股权融资业务完成主承销4单增发项目和2单配股项目，实际主承销金额 60.1亿元；债券融资业务完成主承销 25单企业债、公司债、金融债和中小企业私募债项目，实际主承销金额196.3亿元；2013年，公司股票和债券主承销家数行业排名分别为第13位和第9位，较2012年分别提高7位和 12位。2013年，公司投资银行业务实现 3.41亿元收入，同比大幅增加72.35%。
总体看，跟踪期内，在IPO暂停的不利市场因素的条件下，公司投资银行业务在增发重组和债券承销业务方面取得了较好发展，公司投行业务收入和利润均有较大提高。
自营投资业务
公司自营业务主要由权益类投资和固定收益类投资组成。公司自营权益类证券投资以股票为主；固定收益类证券投资以债券为主。
跟踪期内，公司自营投资业务仍以固定收益类证券投资为主，权益类证券投资规模占比较低。
由于公司交易性金融资产大幅增加37.06%，使得公司整体自营投资规模呈增长态势。截至 2013年底，公司证券投资余额 125.30亿元，较年初增加39.75%，投资余额中的债券投资余额占比73.85%，股票投资余额占比9.03%，基金及专户理财占比12.99%。
表3公司自营投资资产结构（单位：亿元）
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|-|
|2012年|
|78.56|
|57.17|
|5.75|
|15.64|
|11.10|
|2.22|
|0.47|
|4.93|
|3.49|
|0.00|
|0.00|
|89.66|

资料来源：公司年报
跟踪期内，公司在继续配置传统权益类和固定收益类投资资金的同时，加大了对衍生产品投资的资金配置，积极开展完全对冲的无风险套利投资交易业务，全年实现证券自营投资收益和公允价值变动合计6.04亿元，各项投资均取得正收益。同时公司还推动开展利率互换业务，加大对国债期货交易、场外对冲基金以及即将推出的个股期权、股指期权等多种衍生产品的研究和准备，积极探索衍生品业务盈利模式，为进一步丰富投资类型、获取稳定回报奠定基础。
总体看，跟踪期内，公司自营投资业务仍以固定收益类证券投资为主，权益类证券投资规模占比较低，整体投资策略较为稳健，取得了良好投资收益。
资产管理业务
公司资产管理业务主要包括集合资产管理业务和定向资产管理业务。
跟踪期内，公司把握行业放松管制和放宽限制的机遇，全年共发行11只集合理财产品，共募
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集资金 19.69亿元，定向资产管理业务规模也大幅提升。截至2013年底，公司受托资产管理业务规模合计1,019亿元，其中，存续管理20只集合理财产品，年底公司受托管理份额合计46.37亿元。2014年一季度，公司新设7支集合资产管理计划，共募集 9.92亿元，公司资产管理业务规模进一步提高。2013年，公司资产管理业务实现手续费净收入 1.08亿元，同比增长27.52%，取得了较好的发展，在公司营业收入中占比由 2012年的3.32%提高到 2013年的3.47%，但整体占比较小。
总体来看，公司资产管理业务发展良好，收入规模增长较快，但仍在营业收入中占比较小。
信用交易类业务
公司信用交易类业务仍以融资融券业务为主，另外还有股票质押回购业务和约定回购业务。
跟踪期内，公司信用交易业务快速增长。截至 2013年底，公司融资融券余额达到42亿元，行业份额由年初的1.11%提升至1.22%，全年实现融资融券利息收入 2.05亿元，比年初增长143.48%。同时，信用类业务也带动了公司经纪业务规模的提升。公司于2013年7月获批开展股票质押回购业务，取得业务资格后，公司大力拓展股票质押业务，截至2013年底，公司待回购交易金额达到53.87亿元，位居行业第3位，实现利息收入0.93亿元；公司约定购回业务待购回交易金额 4.69亿元，位居行业第13位，实现利息收入0.37亿元，同比大幅增长47.47倍。
总体来看，跟踪期内，公司信用交易类业务快速发展，对公司经营业绩的贡献度有所提升。
（3）未来发展
公司重视企业战略的规划和实施，2014年，公司将继续贯彻实施五年战略规划，推动实现从“行商”向“服务商”转变的战略目标的全面实现。
一是公司继续坚持在多元化业务结构的基础上着力打造核心业务优势，重点发展机构客户业务、私人财富管理业务、资产管理业务和投资业务四条核心业务线的战略，并根据各块业务持续增长的状况和发展潜力，调整发展政策，逐渐形成差异化的竞争优势和发展特色。
二是公司继续关注客户策略、区域策略、行业策略和国际化策略四大竞争策略，提升公司服务目标客户、区域、行业及国际化的专业水平。
三是公司将紧抓行业监管放松、鼓励创新发展的历史性机遇，全力推进各项创新业务的开展，重点推进的创新类业务包括但不限于融资类业务、资产管理业务、场外及区域股权市场交易业务、中小企业私募债业务等。
四是公司不断强调核心专业能力建设，推动业务持续增长。
五是公司进一步加强风险控制意识和能力，不断适应创新发展要求，积极创新内控与风险管理模式，确保业务发展规范，风险可控、可测、可承受，无大的风险事件发生。
总体看，公司定位明确，针对各项业务制定了较为清晰的发展路径，业务创新能力较强，公司在实践中逐步形成一定优势，整体竞争力逐步增强。
四、财务分析
1．财务概况
公司提供了2012～2013年的合并财务报表，两年财务报表均为德勤华永会计师事务所（特殊普通合伙）审计，并均出具标准无保留的审计意见。
公司根据财政部《证券公司财务报表格式和附注》的通知（财会[2013]26号）和中国证券监
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督管理委员会《证券公司年度报告内容与格式准则（2013年修订）》（证监会公告[2013]41号）的规定编制2013年度财务报告，对当期报表的比较期数据进行重述。本次变更属于会计报表及附注项目的列示调整，对公司的资产、负债、损益、现金流量净额等均不产生影响。
截至2013年底，公司资产总额 355.86亿元，其中客户资金存款67.84亿元；负债合计 221.53亿元，其中代理买卖证券款93.22亿元；所有者权益134.33亿元，母公司净资本 93.07亿元。2013年，公司实现营业收入31.04亿元，净利润7.84亿元。
截至 2014年 3月底，公司资产总额 416.63亿元，其中客户资金存款 70.68亿元；负债合计 280.68亿元，其中代理买卖证券款103.61亿元；所有者权益135.95亿元。2014年一季度，公司实现营业收入8.10亿元，净利润 2.30亿元。
2．资产质量与流动性
跟踪期内，公司股票质押式回购业务和融资融券业务的快速发展，公司可变现资产大幅增长101.00%，使公司自有资产大幅增加91.98%。截至 2013年底，公司自有资产为 262.64亿元，仍以可快速变现资产为主，2013年底占比为90.93%，较年初提高 4.48个百分点。可供出售金融资产、交易性金融资产、融出资金和买入返售金融资产仍是可快速变现资产的主要组成部分，2013年该四项资产在可快速变现资产中的占比分别为6.93%、45.09%、17.98%和21.07%。跟踪期内，公司可快速变现资产结构有所变化，买入返售金融资产和融出资金占比显著上升。
表4公司资产情况表（单位：亿元）
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|-|
|2012年|
|136.81|
|118.81|
|11.10|
|78.56|
|10.13|
|1.29|
|90.23|
|72.83|
|9.66|
|227.04|

资料来源：公司年报，联合评级整理
截至2013年底，公司可供出售金融资产账面价值为16.56亿元，较年初大幅增加49.16%，系债券类投资和基金及基金专户投资大幅增加所致，该两项投资占可供出售金融资产分别为34.76%和39.26%。截至2013年底，公司交易性金融资产账面价值为107.68亿元，其中80.59%为债券投资、10.33%为股票投资、9.08%为基金投资；截至 2013年底，交易性金融资产中71.88亿元的债券投资为公司卖出回购交易担保物。截至 2013年底，公司融出资金账面余额为42.94亿元，较年初大幅增长了324.12%，从期限来看，1～3个月的占比93.83%、3～6个月的占比6.15%，整体期限较短。截至2013年底，公司买入返售金融资产余额为50.31亿元，较年初大幅增加38.04倍，其中97.52%为买入返售股票、其余为买入返售债券。
从现金流来看，跟踪期内，由于公司对外融出资金和证券投资金额大幅增加，使得经营性现金流出较大增加，2013年经营性现金净流出46.71亿元，较上年大幅增加9.68倍；投资性现金流
仍呈净流出状态；受公司增发股份和发行短融券所收到现金的影响，公司筹资性现金流量由 2012
年的净流出转为净流入状态，为 55.89亿元，规模较大。整体看，公司融资渠道较为畅通，整体
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现金流状况处于较好水平。
表5公司现金流量情况表（单位：亿元）
||
|-|
|2012年|
|-4.37|
|-1.27|
|-3.43|
|-9.08|
|96.98|

资料来源：公司年报
截至2014年3月底，公司自有资产为313.02亿元，其中可快速变现资产为282.82亿元，较2014年初增加18.42%，主要系公司增加债券持仓规模使公司可供出售金融资产大幅增加58.89%所致。
2014年一季度，公司经营活动产生的现金流净额为0.50亿元，较去年同期减少91.45%，系拆入资金净减少而去年同期拆入资金净增加所致；投资活动产生的现金流量净额为-0.05亿元；筹资活动产生的现金流量净额为28.65亿元，系公司在此期间发行25亿元公司债所致。2014年一季度，主要受公司发行25亿元公司债的影响，公司现金及现金等价物净增加了29.10亿元。
总体看，跟踪期内，公司变现能力强的债券投资以及期限较短的融出资金在自有资产占比较高，因此公司整体资产的质量较高、流动性较好。公司融资渠道较为畅通，整体现金流状况处于较好水平。
3．负债及杠杆水平
跟踪期内，受转融通业务和卖出回购业务规模大幅增加的影响，公司自有负债规模有所增长。
截至2013年底，公司自有负债余额123.30亿元，较年初大幅增长178.37%，其中，卖出回购金融资产款占比为63.59%，拆入资金占比为7.44%。
表6公司负债情况表（单位：亿元）
||
|-|
|2012年|
|46.09|
|32.72|
|2.00|
|90.23|
|90.23|
|0.00|
|136.32|
|33.69|

资料来源：公司年报
截至 2013年底，公司卖出回购金融资产款为80.88亿元，较年初大幅增加147.18%，按标的物来看，主要以债券为主，占71.17%，融出资金收益权占24.57%。
由于公司自有负债规模有所上升，2013年公司的自有资产负债率为48.85%，较年初上升 15.16个百分比，公司的杠杆水平一般。
截至 2014年3月底，公司自有负债为177.07亿元，较年初增加38.01%，系公司卖出回购业
务规模进一步增加和发行 25亿元公司债所致，其中卖出回购金融资产款为 105.16亿元，较年初
增加30.02%。
总体看，跟踪期内，随着公司业务规模的扩大，公司自有负债规模大幅增长，杠杆水平有所
兴业证券股份有限公司 11
提高，但整体处于一般水平，未来杠杆水平仍有进一步提高的空间。
4．资本充足性
跟踪期内，受非公开发行股票的影响，公司股本和资本公积分别增加18.18%和120.52%，两项使公司所有者权益共增加38.90亿元。截至 2013年底，公司股东权益合计134.33亿元，较年初大幅增加48.08%，其中股本26.00亿元、资本公积 63.85亿元、未分配利润23.98亿元、一般风险准备5.15亿元、交易风险准备4.96亿元，公司股本和资本公积占比较大，公司股东权益的稳定性较好。
截至 2013年底，公司净资产和净资本规模分别为126.14亿元和 93.07亿元，和2012年底相比分别增加 42.08亿元和 31.74亿元，增幅分别达50.06%和51.72%，两项指标均有较大提高。两项指标在中国证券业协会公布的2013年度排名中分别位居第16位和第15位，分别较 2012年提高4位和 7位。截至 2013年底，公司的各项风险资本准备之和为12.67亿元，较 2012年底大幅增加57.81%，系公司各项经营规模扩大所致。
从主要风控指标来看，跟踪期内，公司净资本和净资产均大幅增加，公司净资本/净资产指标由 2012年底的72.96%小幅增加到 2013年底的73.78%；由于公司各项风险准备之和增加幅度大于净资本增加幅度，所以公司净资本/各项风险准备之和指标由2012年底的763.84%下降到2013年底的734.45%。
表7近两年公司风险控制指标表
||||
|-|-|-|
|监管标准|预警指标|2012年|
|--|--|61.33|
|--|--|84.06|
|>100|>120|763.84|
|>40|>48|72.96|
|<100|<80|19.39|
|<500|<400|120.86|

资料来源：公司净资本监管报表（母公司口径），联合评级整理
截至 2014年3月底，公司所有者权益为135.95亿元，较年初增加1.20%，所有者权益结构保持稳定。
总体看，跟踪期内，受非公开发行股票的影响，公司所有者权益大幅增加，所有者权益稳定性较好，公司各项风险控制指标处于行业较高水平。
5．盈利能力
跟踪期内，公司积极把握二级市场交易回暖的机遇，加大业务转型和创新的力度，证券经纪、证券承销、融资融券等业务收入较上年大幅增长，2013年公司实现营业收入31.04亿元，同比增加22.21%。
从营业支出来看，跟踪期内，公司进一步强化成本管理，采取严格措施压缩非策略性成本，公司营业支出增幅明显低于营业收入的增长幅度，2013年公司营业支出 21.20亿元，同比增加15.17%。从支出构成来看，2013年，公司营业支出中业务及管理费占90.23%，其中人力成本占
业务及管理费的57.58%；营业费用率由2012年的67.30%下降至2013年的61.64%；薪酬收入比
0.35，较上年保持不变。
从利润规模来看，2013年公司实现营业利润、利润总额和净利润分别为9.84亿元、10.36亿
兴业证券股份有限公司 12
元和7.84亿元，同比分别增加40.77%、38.52%和36.57%，公司利润规模有较大提升。
表8公司营业利润情况表
||
|-|
|2012年|
|25.39|
|18.41|
|17.09|
|6.99|
|27.51|
|5.74|
|67.30|
|4.37|
|6.43|

资料来源：公司年报，联合评级整理
从盈利指标来看，由于2013年公司自有资产大幅增长，使得公司平均资产收益率由2012年的4.37%下降到 2013年的3.92%；平均净资产收益率由 2012年的6.43%上升到2013年的6.97%，公司盈利能力较强。
2014年一季度，公司实现营业收入8.10亿元，较去年同期减少2.57%，主要系交易性金融资产投资收益减少所致；公司实现营业利润、利润总额和净利润分别为3.07亿元、3.07亿元和 2.30亿元，均较去年同期小幅减少。
总体看，跟踪期内，公司营业收入和利润规模均有所提高，盈利能力较强，未来随着公司继续加大业务转型和创新的力度，公司盈利情况有望进一步提升。
6．偿债能力
跟踪期内，受转融通业务和卖出回购业务规模大幅增加的影响，2013年底公司总债务规模较年初大幅增长205.74%，截至2013年底，公司总债务为108.88亿元，其中短期债务占99.50%，长期债务占0.50%；自有资产负债率为48.85%，债务负担有所提升，但仍处于正常水平。
表9公司偿债能力指标情况表
||
|-|
|2012年|
|33.69|
|35.61|
|34.72|
|0.89|
|138.08|
|2.58|
|9.84|
|0.28|
|6.43|

资料来源：公司监管报表、审计报告，联合评级整理
注：全部债务=短期债务+长期债务
从资产对负债的保障程度来看，由于公司债务规模的大幅增长，母公司口径的净资本/负债指
标由2013年年初的138.08%下降至年底的75.72%；合并报表口径的可快速变现资产/自有负债指标
由2013年年初的2.58倍下降至年底的1.86倍，可快速变现资产对自有负债仍具有较好的保障程度。
兴业证券股份有限公司 13
从盈利对债务的保障程度来看，公司的EBITDA全部债务比和EBITDA利息倍数分别由 2013年年的 0.28倍和6.43倍下降至年底的0.14倍和 4.24倍，EBITDA对债务保障程度降低，但对利息支出能够形成良好保障。
截至 2014年3月底，主要受公司债发行的影响，公司总债务较年初大幅增加41.93%，达到 154.53亿元；公司自有资产负债率进一步提高，达到56.57%；2014年6月 23日公司成功发行25亿元公司债，公司的偿债压力进一步增加。
总体看，跟踪期内，受转融通业务和卖出回购业务规模大幅增加以及公司债发行的影响，公司债务负担显著提升，资产及盈利对债务的保障程度有所降低；但考虑到公司债务规模增长能够增加公司的营运资金，从而有利于盈利水平的提高，公司对本期债券的偿还能力仍属较强。
五、综合评价
兴业证券作为全国大型综合性主流券商，跟踪期内，得益于证券市场成交总量的增长和公司融资融券业务的带动，公司代理买卖证券业务收入大幅增长；公司投资银行业务在增发重组和债券承销业务方面取得了较好发展；自营业务收入规模保持稳定增长，公司投资业务取得较好收益；
资产管理业务规模进一步扩大，净收入同比大幅增长；信用交易类业务得到快速增长，对公司经营业绩的贡献度有所提升。
跟踪期内，公司首次获得了国内证券行业分类监管评级A类AA级；受转融通业务的开展以及公司债券发行的影响，公司自有负债规模大幅增长，杠杆水平有所提高，但整体处于一般水平，未来杠杆水平仍有进一步提高的空间。
综上，联合评级维持公司“AAA”的主体长期信用等级，评级展望维持“稳定”；同时维持“13兴业01”、“13兴业02”和“13兴业03”“AAA”的债项信用等级。
兴业证券股份有限公司 14
附件 1-1兴业证券股份有限公司
2012年～2014年3月底合并资产负债表（资产）
（单位：人民币亿元）
||||
|-|-|-|
|2012年|2013年|变动率(%)|
|87.80|84.98|-3.22|
|72.83|67.84|-6.86|
|12.42|23.73|91.11|
|9.66|19.54|102.36|
|10.13|42.94|324.12|
|0.00|0.00||
|78.56|107.68|37.06|
|0.00|1.06||
|1.29|50.31|3,803.81|
|0.85|2.04|140.20|
|1.95|4.27|119.53|
|9.62|7.30|-24.13|
|11.10|16.56|49.16|
|2.84|3.54|24.91|
|0.67|0.65|-2.99|
|7.64|7.53|-1.50|
|0.03|0.00|-100.00|
|0.39|0.41|5.61|
|0.12|0.12|0.00|
|0.89|1.94|117.05|
|0.73|0.79|8.70|
|227.04|355.86|56.74|

兴业证券股份有限公司 15
附件1-2兴业证券股份有限公司
2012年～2014年3月底合并资产负债表（负债及股东权益）
（单位：人民币亿元）
||||
|-|-|-|
|2012年|2013年|变动率(%)|
|0.00|18.00||
|32.72|80.88|147.18|
|2.00|9.46|373.00|
|90.23|93.22|3.32|
|0.00|1.11||
|6.38|8.56|34.08|
|1.34|2.71|101.78|
|1.41|2.13|50.98|
|0.06|0.55|888.95|
|0.89|0.54|-39.43|
|0.00|0.02||
|0.00|0.00|0.00|
|0.02|0.00|-77.72|
|1.27|4.35|241.95|
|136.32|221.53|62.50|
|22.00|26.00|18.18|
|28.95|63.85|120.52|
|5.55|6.15|10.82|
|4.55|5.15|13.19|
|4.36|4.96|0.00|
|21.69|23.98|10.55|
|0.00|-0.03|803.21|
|87.10|130.05|49.32|
|3.62|4.29|18.35|
|90.72|134.33|48.08|
|227.04|355.86|56.74|

兴业证券股份有限公司 16
附件 2兴业证券股份有限公司
2012年～2014年一季度合并利润表
（单位：人民币亿元）
||||
|-|-|-|
|2012年|2013年|变动率(%)|
|15.59|21.23|36.16|
|8.34|11.26|34.93|
|2.05|3.65|78.36|
|0.84|1.08|27.52|
|2.38|3.46|45.50|
|5.36|8.90|66.24|
|1.99|-2.65|-233.21|
|0.00|0.00||
|0.08|0.09|8.19|
|25.39|31.04|22.21|
|0.00|0.00||
|1.30|2.00|53.60|
|17.09|19.13|11.93|
|-0.03|0.03|-203.45|
|0.04|0.04||
|18.41|21.20|15.17|
|6.99|9.84|40.77|
|0.60|0.66|9.96|
|0.11|0.14|26.15|
|7.48|10.36|38.52|
|1.74|2.52||
|5.74|7.84|36.57|
|4.76|6.73|41.27|
|0.98|1.11|13.60|

兴业证券股份有限公司 17
附件 3兴业证券股份有限公司
2012年～2014年一季度合并现金流量表
（单位：人民币亿元）
||||
|-|-|-|
|2012年|2013年|变动率(%)|
|0.00|0.00||
|0.00|0.00||
||30.27|32.32|
|0.00|2.95||
|2.00|7.46|273.00|
|8.90|0.00|-100.00|
|0.00|0.00||
|1.75|3.72|112.00|
|35.53|44.40|24.97|
|5.95|25.52|328.90|
||4.09|40.16|
|5.22|6.60|26.56|
|3.67|0.00|-100.00|
|1.77|32.82|1,758.20|
||0.00|0.00|
|0.00|0.85||
|9.85|11.08|12.42|
|3.32|4.22|27.15|
|7.21|5.94|-17.66|
|39.91|91.11|128.32|
|-4.37|-46.71|967.88|
|0.00|0.10||
|0.21|0.22|1.86|
|0.04|0.05|15.51|
||0.37|43.17|
|0.43|0.81|87.98|
|1.10|0.77|-30.12|
|1.53|1.58|3.06|
|-1.27|-1.21|-5.09|
|0.00|38.76||
||18.00||
|0.00|0.00||
|0.00|2.77||
|0.00|59.53||
||0.35|-24.08|
|2.97|3.29|10.69|
|0.00|0.00||
|3.43|3.64|6.00|
|-3.43|55.89|-1,728.97|
|0.00|0.00|119.14|
||7.97|-187.79|
|106.06|96.98|-8.56|
|96.98|104.95|8.22|

兴业证券股份有限公司 18
附件 4兴业证券股份有限公司
2012年～2013年合并现金流量表补充资料
（单位：人民币亿元）
|||
|-|-|
|2012年|2013年|
|5.74|7.84|
|-0.03|0.03|
|0.00|0.00|
|0.00|0.00|
|0.02|0.02|
|0.50|0.56|
|0.14|0.18|
|0.20|0.20|
|-0.03|0.00|
|0.00|0.00|
|-1.99|2.65|
|0.29|-1.15|
|0.03|0.26|
|-0.21|-0.22|
|-10.37|-31.72|
|-2.85|-5.09|
|0.00|0.00|
|-0.87|-83.39|
|5.05|63.13|
|0.00|0.00|
|-4.37|-46.71|

兴业证券股份有限公司 19
附件 5兴业证券股份有限公司
主要财务指标
|||
|-|-|
|2012年|2013年|
|136.81|262.64|
|46.09|128.30|
|118.81|238.82|
|35.61|108.88|
|61.33|93.07|
|72.96|73.78|
|138.08|75.72|
|33.69|48.85|
|763.84|734.45|
|9.84|14.79|
|67.30|61.64|
|4.37|3.92|
|6.43|6.97|
|6.43|4.24|
|0.28|0.14|
|0.20|0.30|

兴业证券股份有限公司 20
附件 6有关计算指标的计算公式
指标 计算公式
年均增长率 [(本期/前n年)^（1/(n-1)）-1]×100%
自有资产 总资产–代理买卖证券款–代理承销证券款
自有负债 总负债–代理买卖证券款–代理承销证券款
自有资产负债率 自有负债/自有资产
营业利润率 营业利润/营业收入
营业费用率 业务及管理费/营业收入
薪酬收入比 职工薪酬/营业收入
平均资产收益率 净利润/平均自有资产
平均净资产收益率 净利润/平均净资产
EBITDA 利润总额+利息支出+固定资产折旧+摊销
EBITDA利息倍数 EBITDA/利息支出
EBITDA全部债务比EBITDA/全部债务
货币资金+结算备付金+交易性金融资产+融出资金+买入返售金融资产+可供出售金融资产可快速变现资产
–客户资金存款–客户备付金
注：全部债务=短期债务+长期债务
短期债务=短期借款+卖出回购金融资产+拆入资金
长期债务=长期借款+长期债券
兴业证券股份有限公司 21
附件 7公司主体长期信用等级设置及其含义
公司主体长期信用等级划分成9级，分别用AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、 CC和 C表示，其中，除AAA级，CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
AAA级：偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低；
AA级：偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低；
A级：偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低；
BBB级：偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般；
BB级：偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高；
B级：偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高；
CCC级：偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高；
CC级：在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务；
C级：不能偿还债务。
长期债券（含公司债券）信用等级符号及定义同公司主体长期信用等级。
兴业证券股份有限公司 22