穆穆迪迪投投资资者者服服务务公公司司成成员员
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|2014 年度华谊兄弟传媒股份有限公司信用评级报告|

评级主体 华谊兄弟传媒股份有限公司
基本观点
主体信用等级 AA
中诚信国际评定华谊兄弟传媒股份有限公司（以下简称“华评级展望 稳定 谊兄弟”或“公司”）的主体信用等级为AA，评级展望为稳定。
中诚信国际肯定了公司在影视娱乐行业的领先地位，有效概况数据
规避风险的管理模式，以及不断完善的产业链条，但同时也关
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|华谊兄弟|2011|2012|2013|2014.3|
|总资产（亿元）|24.64|41.38|72.12|77.37|
|所有者权益(含少数股东权益)（亿元）|17.08|21.25|39.58|41.83|
|总负债（亿元）|||||
|总债务（亿元）|3.00|11.93|17.70|21.24|
|营业总收入（亿元）|8.92|13.86|20.14|2.05|
|EBIT（亿元）|2.76|3.86|9.80|-|
|EBITDA（亿元）|3.02|4.27|10.26|-|
|经营活动净现金流（亿元）|-2.31|-2.49|5.11|0.63|
|营业毛利率(%)|57.78|50.62|54.80|64.69|
|EBITDA/营业总收入(%)|33.81|30.79|50.95|-|
|总资产收益率(%)|12.31|11.70|17.26|-|
|资产负债率(%)|30.68|48.65|45.12|45.94|
|总资本化比率(%)|14.94|35.96|30.90|33.68|
|总债务/EBITDA(X)|0.99|2.80|1.73|-|
|EBITDA利息倍数(X)|112.21|6.55|12.53|-|

注1：公司财务报表按照新会计准则编制；
极开拓游戏、电影院及文化地产等新业务领域，整体抗风险注2：公司2014年一季度财务报表未经审计；
能力有所增强。
注3：中诚信国际将公司短期融资券调整至短期借款。
关注
(cid:190)电影制作发行行业竞争日趋激烈。近年来，以万达为代表的分析师 本土院线公司积极进入上游影视制作行业；此外，大量优秀项目负责人刘璇xliu@ccxi.com.cn
的国外制片商也加大了中国电影市场的开拓力度，在 2012项目组成员刘惠君hjliu@ccxi.com.cn
年以来进口电影配额有所增加的大背景下，行业的竞争程度电话：(010)66428877 日趋加剧。
传真：(010)66426100 (cid:190)公司自身盈利情况有所波动。2014年一季度，公司实现营2014年6月10日 业总收入2.05亿元，同比下降61.43%；实现利润总额4.92亿元，其中由出售北京掌趣科技股份有限公司（以下简称“掌趣科技”）部分股份等事项带来的投资收益为4.87亿元，经营性业务利润为-0.12亿元。
(cid:190)公司未来投资规模较大。未来几年，公司将加大影视主业的投入并继续开展股权投资，面临一定的资本支出压力。
(cid:190)公司对掌趣科技的投资在可供出售金融资产中核算，导致公司所有者权益波动较大。公司将持有掌趣科技股权计入可供
出售金融资产。截至2014年3月末，公司可供出售金融资
产为19.61亿元，其公允价值波动对公司所有者权益影响较
大。
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声明
一、本次评级为发行人委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托关系外，中诚信国际与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系；本次评级项目组成员及信用评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系。
二、本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，相关信息的合法性、真实性、完整性、准确性由评级对象负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但对于评级对象提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任何保证。
三、本次评级中，中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求，按照中诚信国际的评级流程及评级标准，充分履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保证本次评级遵循了真实、客观、公正的原则。
四、评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法，遵循内部评级程序做出的独立判断，未受评级对象和其他第三方组织或个人的干预和影响。
五、本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用，并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能作为使用人购买、出售或持有相关金融产品的依据。
六、本次评级结果自本评级报告出具之日起生效，有效期为一年。债券存续期内，中诚信国际将按照《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定评级结果的维持、变更、暂停或中止，并及时对外公布。
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从生产端来看，一季度工业增加值同比增长仅为发行主体概况
8.7%，创金融危机以来的新低，这也表明我国经华谊兄弟成立于2004年11月19日，注册资
济去产能去杠杆进入到关键阶段。
本500万元，注册地为浙江省东阳市，原名浙江
图1：中国GDP及增长率
华谊兄弟影视文化有限公司。2009年9月29日，
公司向社会公开发行股票并在创业板上市，并于
2009年10月30日在深交所正式挂牌交易，股票
代码300027，注册资本120,960万元，实际控制
人为王忠军和王忠磊兄弟。
公司经营的业务范围涉及电影及衍生、电视
剧及衍生、艺人经纪、电影院、音乐、网络游戏
和主题乐园等多个娱乐传媒领域。
截至2013年底，公司总资产为72.12亿元，
资料来源：国家统计局
所有者权益（含少数股东权益，下同）为 39.58
货币信贷方面，3月末广义货币(M2)余额为亿元；2013年，公司实现营业总收入20.14亿元，
116.07万亿元，同比增长12.1%，低于年初定下的净利润6.73亿元，经营活动净现金流5.11亿元。
M2增速目标。狭义货币(M1)余额为32.77万亿元，截至2014年3月末，公司总资产为77.37亿
同比增长5.4%，分别比上月末和去年末低 1.5个元，所有者权益为41.83亿元；2014年1~3月，
和3.9个百分点，这印证了实体经济的低迷。第一公司实现营业总收入2.05亿元，净利润3.70亿元，
季度社会融资规模为5.6万亿元，同比去年少5612亿元，其中人民币信贷、委托贷款融资增速明显加经营活动净现金流0.63亿元。
快，而信托贷款、债券净融资规模增速明显放缓。
宏观经济与政策环境
虽然第一季度经济增长形势不容乐观，但大 2014年第一季度 GDP为 128213亿元，同比 规模的全局性的经济政策刺激没有必要，也没有操增长7.4%，增速比上季度回落 0.3个百分点，环 作的空间，而结构性的局部放松仍将继续。今年要比增速为1.4%。从生产法来看，GDP同比增速回 在债务不发生系统性风险的前提下完成经济增长落主要源自于第二产业和第三产业增加值增速的 底线目标，仍需要大量融资配合。此外，新型城镇回落，第一产业增加值增速较上个季度有所上升。 化和改革红利也为未来经济增长增添动力，预今年据中诚信国际测算，2014年第一季度GDP很有可 第二季度经济增速有望会扭转减速趋势，底部企能为环比低点，自第二季度起环比增速回升是大概 稳。
率事件，但同比增速低点可能出现在第二季度。 新一届中央管理层的经济治理更看重增长质从需求端来看，第一季度消费增速回升，而 量，以去杠杆化、结构性改革和避免大规模刺激计投资增速有所回落，出口数据表现较弱。消费对经 划为调控核心。根据经济运行状况，管理层或许会济增长的贡献度与投资进一步拉近，由投资主导型 继续实施局部温和的财政刺激，保持中性货币政经济转向消费主导型经济的转型势头保持良好。值 策，在防控债务和金融风险的同时，加大对中小企得注意的是第一季度固定资产投资增速表现不佳， 业的信贷支持，改革金融体系和融资体制，为经济在去年同比业已放缓的基数下继续回落，投资数据 增长创造稳定和有序的制度环境。
表现低迷主要受房地产投资明显回落2.7个百分点 中诚信国际认为，随着管理层改革力度加大，的拖累。出口数据表现较弱主要受到去年贸易基数 使得经济调控思路逐渐明朗，政策不确定性带来的
较高的影响，预计这种影响会持续到今年下半年。 风险将会降低，这将有利于企业盈利能力的改善以
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及信用水平的稳定。 传媒有限公司，目前已陆续出品《听风者》、《警察故事2013》、《北京爱情故事》等影片，并计行业及区域经济环境
划每年推出约8部影片，成为市场中主要制片商电影制作发行及衍生行业
之一。院线公司向上游的拓展，将加剧行业内人才的争夺，从而对原有的市场格局带来一定的冲中国电影市场规模在过去 5年持续增长，
击。另一方面，中国电影市场也吸引了大量国外电影票房收入从 2009年的 62.06亿元增长至
优秀的电影制片商进入，近年来国外电影中的中 2013年的 217.69亿元，年均复合增长率达到
国元素不断增多，其在中国市场的宣传力度也在36.85%。特别是在 2010年，电影市场呈现爆
逐步加大。此外，2012年 2月，中美双方就解发式增长，票房收入同比增幅达63.91%。经历
决 WTO电影相关问题的谅解备忘录达成协高速发展过后，2011年以来，我国电影票房收
议。协议内容包括中国将在原来每年引进美国入规模增速有所放缓，但整体仍保持在较高水
电影配额约 20部的基础上增加 14部 3D或平。目前，一定规模的市场容量和良好的市场
IMAX电影；美方票房分账从原来的13%升至增速使得中国电影市场已具备可广泛投资电
25%。该协议的达成使得当年国外大片引进数影项目的基础。
量增加，冲击了部分国产片的市场空间。为应图2:2005~2013年中国大陆电影票房规模及增长率
对进口大片的冲击，近年来国内主要制片商也 250亿元 % 70
217.69 加大了与港台及海外电影制作团队的合作，电 63.91
60
200
170.73
50
影制作的规范性及技术水平均有较大的提高。
150 42.96 131.15
40
36.26
101.72
2013年，国产片实现票房 127.7亿元，占国内 100 27.97
26.02
30.48 28.93 30.18 27.5130
62.06
20
电影票房的58.7%，较上一年提升 10.5个百分 43.41
50
20.63 26.4
33.27
10
点。
0 0
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 图3:2009~2013年国产片和进口片票房规模及贡献率中国大陆电影票房规模年增长率
资料来源:国家广电总局
250亿元 % 70随着电影市场的持续高增长，国内的影院 60
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|-|
|90.04|
|127.7|

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|88.0|
|82.7|

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|-|
|60.8|
|70.3|

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|44.4|
|57.3|

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|27.0|
|35.0|

方面也激发了二、三线城市的文娱消费需求。
2009 2010 2011 2012 2013从影片供给来看，受制于影片的品质、发 国产片 进口片
国产票房贡献率 进口票房贡献率行渠道和宣传能力，2013年通过审查的 638
资料来源：艺恩咨询
部影片中只有40%左右的影片得以在影院放
总体来看，中国电影市场规模迅速扩大，映。虽然我国本土电影产量已初具规模，但商
影片产量和放映数量均有所增长，但高质量影业价值高的影片数量仍然较少，快速增长的市
片的供应依然不足。市场的扩大吸引国外片商场和高票房影片的丰厚回报吸引新的竞争者
及本土院线公司等新竞争者加快进入，未来行不断进入国内电影市场。一方面，部分本土院
业内竞争将更加激烈，同时国内的龙头企业也
线公司利用自身渠道优势进入了上游制作与发行
纷纷推进投资运营的国际化进程，积极应对外
领域，如万达集团于2009年投资成立了万达影视
来挑战，预计未来国内电影行业格局仍将不断
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演化。 和 441部，2013年国产电视剧产量在经历了 13年的持续增长后首次出现回落，但中国电视电视剧制作发行及衍生行业
剧市场供大于求的局面依然严重。国家广电总近年来，我国电视剧市场规模不断扩大，
局发布的数据显示，中国每年电视剧产量和播交易总额不断攀升，2012年全年国产电视剧交
出比为5∶3，四成多的电视剧生产出来后没有易额达 100亿元，同比增幅较大。目前，大陆
播出平台，造成产品积压，投资无法收回。另电视剧市场主要的采购者仍然是电视台，其对
有部分电视剧只能在收视率较低的播出时段电视剧的需求在最近五年有明显上升。虽然近
播出且销售价格较低。
年来互联网视频网站的需求也在显著增加，但
图5:2011~2013年获得发行许可证的电视剧数量总采购额占总市场成交额的比例依然较小。
520 18000图4:2002~2012年国产电视剧交易总额变化情况
17500 500
17000 480 16500 120亿元
16000 100.0 460
100
15500 440 15000 80
76.0
14500 420
59.2
14000 60
48.5
51.4 50.7
54.8
400 13500 42.9 43.6
36.3 2011 2012 2013
40 31.5
电视剧部数 电视剧集数
20
资料来源:国家广电总局
0
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 电视剧制作的投资规模与电影业的投资资料来源:中诚信国际根据公开资料整理 相比要小很多，因此投资风险也比电影业小。
一般来说，电视台通过加大对优质电视剧
较低的资金门槛使得电视剧制作行业呈现企的采购力度来维持或推升收视份额，获得观众
业数量较多、行业市场集中度较低的特点。多的品牌认知，进而增加广告收入。但由于近年
数企业是通过不断地推出优秀电视剧作品来来广电总局正式和非正式限制电视剧题材如
逐步建立企业的市场影响力，即实现由“产品家庭伦理、涉案、腐败、戏说历史以及部分古
品牌”向“企业品牌”的发展。项目较多的大型电装题材，国内电视剧出现同质化，电视台更愿
视剧制作公司可以依靠资金优势扩大产量，在意争购制片质量高的电视剧。2013年国内卫视
分散投资的情况下降低单剧的风险；同时利用黄金时段播出的电视剧中，首播新剧占播出总
优质资源，如知名演员、编剧、制片和导演等，量的43%，其中独家首播的电视剧占首播新剧
多创造精品电视剧，以获得较好的销售价格及的比例达65%，独播化趋势明显。2014年 4 高收视率。
月 15日，广电总局推出新规定，自 2015年 1 考虑到电视剧行业投资门槛低、周期短，月1日开始同一部电视剧每晚黄金时段联播的卫
非理性投资进入电视剧制作领域的意愿较强，视综合频道不得超过两家，同一部电视剧在卫视
这在一定程度上抬高了知名演员、导演、制片综合频道每晚黄金时段播出不得超过二集，该新
和编剧的价格，进一步提高电视剧的制作成政的推出将进一步加大电视台对精品剧的需
本。近年来，优质电视剧制作成本已经从最高求。
每集 70万元上升至最高每集接近 200万元的整体来看，近年来电视剧市场一直处于供
水平。
大于求的局面。2011~2013年，获得发行许可
总体来看，电视剧市场整体供大于求，但证的国产电视剧的部数分别为 469部、506部
对精品电视剧的需求较大，有效供给不足。近
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年来，电视剧投资热在一定程度上拉高了优质 发展需求而不断增长，只有以雄厚的影视制作电视剧的制作成本，未来市场将向有实力的大 和发行实力为依托的艺人经纪公司才具有核型电视剧制作公司和电视台制作机构倾斜，行 心竞争力，能够吸引和培养一流的演艺人才。
业集中度将缓慢提升。 同时，企业名人品牌代言意识提高，为艺人经纪业务创造更多的市场需求。未来，影视制作艺人经纪行业
业务和艺人经纪业务的有机结合是我国影视随着国民经济的快速发展，包括广告业、
艺人经纪服务业的发展方向。
影视业和演艺业在内的文化产业均实现了较
行业政策
快的增长，为艺人经纪服务业创造了较大的市
场需求。作为新兴服务产业，目前国家法律对 国家陆续出台政策对国内影视产业给予一定扶持艺人经纪业务的监管相当宽松，行业进入壁垒
2012年11月，国家电影事业发展专项资金很低，大量艺人经纪公司和个体经纪人不断涌
管理委员会发布了《关于对国产高新技术格式现，使得我国的艺人经纪行业呈现出市场集中
影片创作生产进行补贴的通知》和《关于返还度较低、市场化程度较高的特征。但目前国内
放映国产影片上缴电影专项资金的通知》等4项行业中的艺人经纪公司水平参差不齐，只有少
通知。其中《关于对国产高新技术格式影片创数拥有较强的电影、电视制作资源作为支持的
作生产进行补贴的通知》规定对进入市场发行艺人经纪公司能够拥有数量较多的知名签约
放映的国产高新技术格式影片，按影片高新技艺人，形成一定的业务规模，其余大多数艺人
术格式放映票房收入分档对影片版权方进行奖经纪公司和个体经纪人还处在“作坊生产”阶
励，奖励金额最高可达1,000万元。《关于返还放段。
映国产影片上缴电影专项资金的通知》规定，在国内艺人经纪公司快速增长的同时，好
依据影院放映国产影片全年票房情况，返还电莱坞的大型艺人经纪公司如CAA（Creative
影专项资金。其中影院全年国产影片票房达到 ArtistsAgency）和WMA（William Morris
票房总收入一半以上的，可全部返还国产片上Agency）也纷纷通过在国内设立分支机构的方
缴的电影专项资金。
式进入我国艺人经纪市场。不过，海外艺人经
2013年11月，中国共产党第十八届中央委纪公司在国内尚处于前期摸索阶段，除少数具
员会第三次全体会议通过《中共中央关于全面有国际影响力的艺人签约海外艺人经纪公司
深化改革若干重大问题的决定》，决定在推进文之外，大多数艺人都是签约境内的经纪公司，
化体制机制创新方面指出，“鼓励非公有制文化我国的艺人经纪市场目前来说还是一个由本
企业发展，降低社会资本进入门槛，允许以控土经纪公司所主导的市场。
股形式参与国有影视制作机构、文艺院团改制艺人经纪业务通过为艺人提供代理服务，
经营”，“建立多层次文化产品和要素市场，鼓励从艺人的商业活动收入中分得一部分作为代
金融资本、社会资本、文化资源相结合。完善理佣金。艺人与经纪人和经纪公司之间维系紧
文化经济政策，扩大政府文化资助和文化采购，密、稳定的合作关系，对艺人以及代理经纪方
加强版权保护”。
都非常重要，这使得整个行业感情色彩较浓，
上述政策的出台，均将有利于国内龙头影个人的情感认同在其中发挥着重要且独到的
视企业进一步扩大市场空间，增强竞争力实力。
作用。因提供代理服务所发生的直接成本较
少，代理收入的毛利率相对较高。
总体来看，艺人经纪业务随着文化产业的
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|8|警察故事2013（万达影视、中影集团等）|

9风暴（安乐影片、映艺娱乐、华映娱乐等）公司电影业务拥有出色的制作、宣传与发行能力，
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|10|天机·富春山居图（中影集团、寰亚电影等）|

是公司上映影片获得较好票房收入的有力支撑 资料来源:国家广电总局
虽然我国电影业发展历史较短，但少数起
公司通过外延式并购不断完善产业链条，整体抗步较早的大型电影企业已经成功地凭借先发
风险能力有所增强
优势掌控了大多数的电影制作及发行资源，这
近年来，公司通过投资、并购等手段逐步使其能够出品具有较高市场价值的高质量大
推进外延式扩张，在提升传统影视业务的竞争制作影片。这类电影公司数量虽少，却已经在
实力的同时，也实现了在电影院、游戏、文化电影业的高端细分市场即国产大片市场形成
地产等新业务领域的有效布局，产业链条得到了较高的市场进入壁垒，并日益巩固和强化其
了进一步完善。
优势地位，我国电影市场呈现寡头垄断的竞争
传统业务方面，2013年，公司收购了浙江常格局。华谊兄弟是国产大片市场的龙头企业之
升影视制作有限公司（以下简称“浙江常升”）70%一，在国内电影市场上具有优势地位。
的股权，张国立团队正式加盟公司。当期公司电电影行业是高风险行业，很多因素会导致
视剧业务实现营业收入 5.18亿元，同比增长一部电影投资失败。公司在制作过程中依靠“立
36.13%，浙江常升制作发行的《原乡》、《爱情最项及内容审查委员会”对电影项目进行筛选，对政
美丽》等为公司电视剧业务的增长提供了较大支策、财务预算超支、题材撞车、盗版等风险因素进
撑。通过并购优质的影视剧制作公司，公司在电行有效控制，提高在电影业务方面的风险控制能
视剧方面的制作、发行能力有望得到进一步加强。
力。
在新业务领域方面，2013年以来，公司先后另外，公司的发行能力在行业中处于领先
通过参股江苏耀莱影城管理有限公司（以下简称水平，制片电影的拷贝投放数量高，合理把握
“江苏耀莱”）及收购广州银汉科技有限公司(以下在贺岁档、暑期档与十一档等票房较高时期的
简称“银汉科技”)等方式积极开拓院线及游戏影片安排，并且排片日期极少与进口大片处于
业务。目前，银汉科技尚未纳入公司报表的合同一时间窗口，也极少在影片上映密集期间上
并范围，该项收购有望在2014年6月底前全部完映。上述优势的形成是公司与院线、影院间长
成。作为中国领先的移动网游企业之一，银汉科期良性互动的结果。
技十多年来出品了《天地剑心》、《幻想西游》、《幻凭借优秀的制作和发行能力，公司参与投
想武林》、《西游online》和《梦回西游》等多款热资的电影持续获得良好的票房和口碑。2013年
门移动网游产品。根据银汉科技售股股东承诺，银国产电影票房排名前10位中有三部是华谊兄弟
汉科技2013~2015年实现的扣除非经常性损益后归参与制作及发行的影片。
属于母公司股东的净利润分别不低于1.10亿元、表1：2013年中国电影行业制片发行排名（按票房收入）
1.43亿元和1.86亿元。未来随着银汉科技的并表，
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|国产电影（制片及发行方）|

 1西游降魔篇（比高集团、华谊兄弟等）
成为公司新的利润增长点。
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|2|致我们终将逝去的青春（光线影业、中影集团等）|

 3狄仁杰之神都龙王（华谊兄弟、电影工作室公司等）
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|4|私人订制（华谊兄弟、耀莱影视等）|

5中国合伙人（中影集团、光线影业等） 不断完善自身产业链条，各条业务线之间的协
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|6|北京遇上西雅图（数字印象、安乐（北京）电影等）|

7小时代（和力辰光、乐视影业等）
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望得到更大程度的利用，同时这些新业务板块 比，公司2014年的片单涵盖战争、动作、武侠、文也将为公司收入提供重要的补充，从而提高其 艺、爱情、动画等多种类型，导演人选也来自内地、整体盈利能力及抗风险能力。 香港、台湾和美国不同国家和地区，且部分导演是首次与华谊合作。公司表示启用年轻导演存在一定业务运营
风险，但凭借优秀的制作发行团队和较强的费用控华谊兄弟目前的主营业务主要包括电影、电
制能力，该板块营业收入有望保持在一个良好的水视剧、艺人经纪、电影院、游戏和品牌授权等业
平。
务。其中，电影及衍生、电视剧及衍生和艺人经
表3:2013年以来公司主要电影收入情况
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|2013||
|电影名称|收入（万元）|

西游降魔篇 39,951.59着银汉科技开始并表，游戏业务将成为公司重要
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|私人订制|26,266.62|

狄仁杰之神都龙王 23,489.42表2：2013年公司营业总收入构成（单位：亿元、%）
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|大明猩|4,538.46|

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|项目|收入|占比|

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|2014.1~3||
|电影名称|收入（万元）|

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|电|视剧及衍生|5.18|25.72|

前任攻略 3,470.36艺人经纪及相关服务 1.61 7.99
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|喜羊羊与灰太狼之飞马奇遇记|972.28|

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|电|影院|2.06|10.25|

品牌授权及服务 0.47 2.35
资料来源:公司公告
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|主|营业务合并抵消|-0.26|-1.27|

营业总收入 20.14 100 行和院线放映三个环节。在策划与制作阶段，最为注：表中营业总收入中还包括其他业务收入.
重要的环节是项目开发及公司内部立项。确认剧本资料来源：公司财务报告
后，公司即召开“立项及内容审查委员会”对项目进电影业务
行审核。“立项及内容审查委员会”由公司的资深制片人、导演、监制、财务总监、制作部及发行部的近年来，公司电影业务保持了良好的发展态
负责人构成，委员会对项目制作及发行计划、拟聘势，公司通过加强电影的品质及宣传，上映的影片
用的主创人员（导演、主演等）、资金需求及融资不断创造较好的票房成绩。2013年，公司上映了
安排、预计票房收入、社会影响等方面进行全面系《十二生肖》、《西游降魔篇》、《狄仁杰之神都
统的论证，以确保剧本的社会价值和商业价值。电龙王》、《私人订制》等8部影片，在大陆地区的
影立项及内部审核是整个业务流程最为重要的部票房合计达30亿元左右，当期公司电影及衍生业
分，是整个电影制作及发行流程的基础，它决定了务实现收入10.81亿元，同比大幅增长76.42%。2014
公司电影制作的质量、影片投资制作过程中的资金年1~3月，受影片档期安排影响，公司电影及衍生
支持度以及上映后的投资回报率，确保立项经过作业务仅实现收入0.95亿元。根据公司最新公布的“H
计划”，2014年4~12月，公司陆续还有钮承泽导演
品审查。
公司电影宣传和发行在影片拍摄过程中就已的《军中乐园》、彭三源导演的《失孤》、顾长卫导
开始发挥作用，同时还会进行电影衍生产品的预
演的《微信时代的文艺爱情》、布拉德•皮特加盟的
售、制作（如植入广告）、以及电影国际发行权的
《狂怒》、张婉婷导演的《三城记》等共10部新电
海外预售等。电影制作完成取得公映许可证后，公
影上映，2015年全年计划推出18部电影。与往年相
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司会根据电影的预计档期与全国各大院线就电影 公司的电视剧业务是其第二大经营板块，近放映达成协议，包括上映时间、投入拷贝数量、放 年来其经营规模呈稳步增长的态势。2011~2013映场次、最低票价和票房收入分成比例及结算方式 年，公司形成主要收入的电视剧分别为11部、6等，完成电影的发行工作。公司为配合影片发行增 部和 10部，电视剧业务分别实现营业收入 3.82加票房，会采取电影点映、首映式、记者见面会、 亿元、3.80亿元和 5.18亿元。2014年1~3月，新闻发布会、影迷见面会及各类广告宣传（户外广 公司电视剧业务实现收入0.15亿元。
告、平面广告、影院海报宣传、纪念品等）等方式 2013年，公司该业务收入同比增长36.13%，进行宣传。这个阶段，公司还会开展电影贴片广告 一方面公司全资子公司浙江华谊兄弟影业投资有等电影衍生产品的销售。另外，影片在放映期间， 限公司以人民币2.52亿元收购了南京弘立星恒文公司还会根据实际情况继续开展一些有针对性的 化传播有限公司和南京嘉木文化传播有限公司合广告宣传工作以保持市场对影片的关注度。 计持有的浙江常升70%的股权，张国立团队正式在影片公映后，公司通过院线定期发给公司的 加盟使公司电视剧制作、发行能力均有所提升。
票房统计日报、票房统计月报、票房统计汇总表及 截至2014年3月末，华谊兄弟拥有12个电视剧电影放映收入结算表来实时跟踪和掌握影片票房 工作室进行电视剧制作，公司通过并购外部优质收入的实现和变化情况，以确保影片的票房收入回 的影视剧制作公司有效扩大了收入规模。另一方款。 面，近年来公司进一步调整销售模式，拓宽销售公司影视业务的生产模式通常采取“联合摄 渠道，通过加大对新媒体业务的开拓提高收入规制”模式，在非中外合拍电影和大部分电视剧投资 模，当期公司电视剧信息网络传播版权收入占全项目中，公司为联合摄制模式下的执行制片方；在 年电视剧业务收入的11%。
部分中外合拍电影及少部分电视剧投资项目中，公 表 4:2011~2014.3公司形成主要收入的电视剧情况
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|-|-|
|年份|主要剧集|

公司作为国内最早开展电影衍生业务的传媒
川西剿匪记
蝴蝶行动
企业，电影衍生业务已经取得了显著成绩。目前，
最后一枪
公司现代题材商业大片的电影衍生业务收入和毛
夫妻那些事
利已经占到此类型影片总收入和总毛利的三成，衍
生死归途
生业务已经成为公司电影业务收入中不可或缺的
2011 玫瑰传奇
重要组成部分。
大丽家的往事
由于商业大片的投资回报高、市场影响大、运
大时代
作模式成熟，在国内市场上成功率高，因此成为了
我的孩子我的家
公司电影业务的首选。但是，商业大片需要大额资 追捕
金的投入，受制于资金的限制，产量一直无法迅速 你是我爱人
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|2012|川西剿匪记|
||连环套|
||唐山大地震|
||夫妻那些事|
||我们的生活比蜜甜|
||秀秀的男人|

2013 无贼
电视剧业务 我的儿子是奇葩
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孩奴 2.08亿元、2.30亿元和1.61亿元，因艺人档期安原乡
排等原因，2013年该业务收入同比下降30.11%。
爱情最美丽
2014年1~3月，公司实现经纪业务收入 0.27亿钢魂
元，与上年同期基本持平。
连环套
公司建立了较为完善的艺人选拔、培养和竞石光荣和他的儿女们
争机制，通过签约艺人持续不断的优胜劣汰来推我们的生活比蜜甜
陈出新，提高公司签约艺人的整体水平。华谊兄秀秀的男人
弟一般结合自身要求对行业内已经具有一定知名
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|-|-|
|2014.1~3|无贼|
||我的儿子是奇葩|
||双雄|

资料来源:公司提供 人所带来的经营风险。由于公司在艺人经纪业具电视剧业务流程与电影业务流程基本一致。
有较高的市场地位和声誉，公司与艺人之间签署生产制作主要以工作室为单位独立运营，与电影
的绝大部分合约为独家代理合约，即境内艺人通业务主要在销售环节上有所差异，体现为“预先
常为全球范围的独家代理，境外艺人（如港澳台）销售为主，后期销售为辅”的销售模式。即公司
通常为大陆地区的独家代理。代理合同中的违约在电视剧摄制阶段就通过协议的方式将未来电视
责任条款可以有效的降低和规避因艺人违约所导剧的版权（主要是电视播放权）提前销售给电视
致的法律风险，尽可能保障公司利益。
台等客户，价格主要依据电视剧的投资规模、主
目前在中国大陆娱乐市场，艺人的商业价值创人员知名度、剧本质量、摄制进展情况等核心
主要体现在广告、代言与商业活动等方面，出演基本要素结合公司过往作品口碑及业绩来进行询
电视剧、电影和演艺活动以及获奖和媒体曝光等价和预测。在预售过程中，公司电视剧作品的品
的最终目的是提高在娱乐业之外的商业领域的形牌优势和市场信誉发挥了非常重要的作用，有助
象价值。公司丰富的影视资源能够帮助旗下签约于获得较高的预售价格。通过这种预售的方式可
艺人在较短的时间内实现知名度和商业价值的快以提前回收投资成本，降低公司投资风险。目前
速提升，进而为公司带来更好的收益。
公司通过预售的方式通常可以完成单部电视剧计
游戏业务
划销售合同金额的八成以上，这对降低投资风险、
提高投资回报具有重要意义。 2010年6月，公司通过参股网游公司掌趣科总的来看，2013年以来，通过并购外部优质 技开始涉足网络游戏领域。出于战略发展考虑，的影视剧制作公司，公司在电视剧方面的制作、 公司仅将参股掌趣科技作为财务性投资，后掌趣发行能力有所加强。但公司表示考虑到目前我国 科技于2012年成功上市，公司当年因此确认投资电视剧行业整体供大于求、政策因素导致市场需 收益 5,315.79万元。2013年5~6月及 2014年 1求下降，整体制作成本走高等因素，未来电视剧 月，公司分五次减持掌趣科技股票，合计获得现业务方面的并购将不作为重点。 金8.87亿元。
与此同时，公司仍然积极布局网络游戏含行艺人经纪业务
业。2013年7月，公司拟通过发行股份及募集配公司的艺人经纪业务在签约艺人数量、艺人
套资金与自有资金支付相结合的形式收购游戏公
整体水平、经纪业务收入等方面均处于市场领先
司银汉科技50.88%的股权。上述股权交易价格合
地位，旗下艺人数量自2011年以来一直在百人左
计为6.72亿元，其中公司需向银汉科技售股股东
右。2011~2013年公司艺人经纪业务收入分别为
支付股份对价 2.24亿元，并支付现金对价 4.48
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亿元，但部分现金对价拟通过非公开发行股份募 谊兄弟电影城”和海口“观澜湖•华谊•冯小刚”电集配套资金的形式获得，募集资金总额不超过 影公社等项目。目前苏州项目尚在建设过程中，2.24亿元。银汉科技为中国领先的移动网游企业 海南项目已部分建成并对外销售。2013年，公司之一，十多年来出品了《天地剑心》、《幻想西游》、 根据投资协议，已取得品牌授权及服务收入《幻想武林》、《西游online》和《梦回西游》等 4,730.94万元。公司于2014年5月7日发布公告多款热门移动网游产品。根据银汉科技售股股东 称，拟向开发坪山华谊兄弟文化城的参股公司深承诺，银汉科技2013~2015年实现的扣除非经常 圳华谊兄弟文化创意产业有限公司增资4,000万。
性损益后归属于母公司股东的净利润分别不低于 中诚信国际将持续关注公司投资项目的进展情1.10亿元、1.43亿元和1.86亿元。2014年4月3 况。
日，公司公告称其发行股份购买资产并募集配套 表5:截至2014年3月底公司影视衍生业务投资情况
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|项目名称|项目注|公司持|
||册资本|股比例|

上海嘉定华谊兄弟文化城 1亿元 40%正式成为公司的控股子公司，但公司尚需完成该
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|深圳坪山华谊兄弟文化城|1亿元|40%|

苏州华谊兄弟电影城 5亿元 45%并范围。
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|海口“观澜湖·华谊·冯小刚”电影公社|2亿元|35%|

总的来看，银汉科技的收购标志着公司正式
资料来源:公司公告
进军移动网游行业，游戏产品和影视作品之间良 此外，2013年公司还投资参股了上海华谊兄好的互补和协同效应有助于增强公司整体抗风险 弟文化艺术投资管理有限公司、数字放映技术提能力，提高娱乐资源综合利用效率。未来随着银 供商 GDC技术公司（已向美国证券交易委员会汉科技的并表，公司收入及盈利规模均有望稳步 提交 IPO申请）、天津滨海新区华谊启明东方暖提升，游戏板块将成为公司新的利润增长点。 公关顾问有限责任公司等，并向 China Lion EntertainmentLimited、华谊影城（苏州）有限公其他业务
司等进行了增资。
公司还积极寻求拓展影视周边业务，开展电 总体来看，华谊兄弟以电影、电视剧和艺人影院和影视衍生业务投资方面的业务布局。 经纪三大业务板块为基础，积极拓展影院、游戏电影院业务方面，截至2014年3月末，公司 及其他衍生业务，全娱乐业务集团的雏形已基本投入运营的电影院为15家（含1家参股影院）， 形成，公司的盈利能力和抗风险能力有所提高。
分布在北京、上海、重庆、武汉和合肥等城市。 目前除民营资本尚未取得政策准入的电视剧播放由于投入运营的影院数量增加，2013年公司影院 业务外，公司的业务链已经基本贯穿了所在行业板块实现营业收入2.06亿元，同比增长60.62%。 的主要产业链条，这使公司能够更有效的整合利 2014年1~3月，公司影院板块实现收入 0.64亿 用各类传媒资源，充分发挥电影、电视和艺人经元，同比增长39.14%。2013年 9月，公司通过 纪三大业务的协同效用，提升公司的盈利能力和子公司华谊兄弟（天津）互动娱乐有限公司以自 发展空间，进一步巩固和提高“华谊兄弟”品牌的有资金人民币2.10亿元收购了江苏耀莱影城管理 强势地位。
有限公司（以下简称“江苏耀莱”）20%的股权，
战略规划
院线资源得到进一步拓宽。
影视衍生业务投资方面，公司先后通过品牌 未来，公司将主要通过提高优秀影视剧作品
授权及参股的形式参与投资上海嘉定“华谊兄弟 产量和增加知名签约艺人数量来巩固和提升公司
文化城”、深圳坪山“华谊兄弟文化城”、苏州“华 在影视剧业务和艺人经纪业务上的优势，同时凭
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借雄厚的品牌优势、管理优势和资源整合能力，
合计 11.95 17.66 22.30 51.91资料来源：公司提供
以资本运作为支撑，积极延伸产业链和价值链，
在电视剧业务方面，2014年公司计划主要投拓展影院放映业务、影院广告业务、品牌授权业
资制作《夫妻II》、《补玉山居》、《棋侠》等11部务等影视娱乐相关业务。
作品。
在电影方面，公司将继续制作拥有市场认知度
表8：2014年公司计划拍摄的主要电视剧情况的系列片，以保证稳定的票房收入，如狄仁杰系列
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|项目名称|题材种类|计划开机时间|

夫妻II 现代情感 2014年4月影。2014~2016年，公司影片包括制作成本及宣发
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|补玉山居|现代都市|2014年6月|

棋侠 抗战人物传奇2014年7月表6：2014.3~2015年公司计划拍摄的主要影片
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|不离婚的17个理由|当代都市|2014年8月|
|水在时间之下|人物命运|2014年8月|
|职场守则|青春励志|2014年9月|
|毕业歌|近代革命|2014年10月|
|最后一战|近代战争|2014年10月|
|粉红女郎|现代都市|2014年11月|
|京北追匪记|近代人物传奇|2014年12月|

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|旧社会|2015年|

我不是潘金莲 2015年 资料来源：公司提供
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|寻龙诀|2015年|

意面对拉面 2015年 电影、电视剧项目的市场反馈、剧本开展进展、
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|八百壮士|2015年|

神魔 2015年
换和调整，因此公司未来实际拍摄制作的电影、
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|男女对决|2015年|

勇敢的心 2015年
据电影、电视剧实际制作情况及播映情况决定，
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|天涯知己|2015年|

喜羊羊与灰太狼7 2015年
为准。上述电影及电视剧项目名称均为暂定名称，
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|狄仁杰 3|2015年|

纽约童话 2015年
最终名称以广电主管部门的审批结果为准。
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|命中注定|2015年|

疯城计 2015年 院已全部建成投入运营。公司还将继续开发新项
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|桃园三章|2015年|

少年BAN 2015年
另外，公司将积极开拓以娱乐内容为核心的
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|封神传奇|2016年|

迷失Z城 2016年
探索内容与渠道的深度结合；同时探索手机、互
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|十二生肖2|2016年|

注：以上影片计划上映时间公司可根据具体情况另行调整档期。
资料来源：公司提供 未来公司预计并购与投资数家公司，总投资表7：2014~2016年公司影片投资情况 额达到 18亿元（2014年至 2016年末）。在国际单位：亿元 化方面，公司于2014年3月发布公告称，拟与其
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|2014年|2015年|2016年|总额|

制作成本 10.50 15.92 20.00 46.42
方”作为一个投资主体，合计向美国Studio8公司
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|宣发费用|1.45|1.74|2.30|5.49|

穆穆迪迪投投资资者者服服务务公公司司成成员员
投资 1.2亿至 1.5亿美元购买其股权。在成为 工，“工作室”强调的是弹性运营管理模块，通过 Studio8的股东后，公司将负责Studio8出品的所 贯穿始终并行之有效的财务管理、组织管理、创有电影在大中华地区的发行事宜。上述收购计划 作管理（服务管理）、营销管理和人才管理等管理一旦获得通过，执行过程中公司将面临较大的资 措施来确保各业务模块在具有一定管理弹性的基本支出压力。 础上得以标准化运作，进而保证整个业务运作体同时，公司将进行文化旅游项目如文化城的 系的规范化和高效率。
开发，预计2014~2016年投资共计为3亿元。文 为了完善和优化影视剧项目投资决策机制，化旅游项目将为公司带来品牌及知识产权授权许 公司创造性的建立了“内部立项及审查委员会”作可收入，投资当年或第二年即可取得现金收入。 为公司影视剧项目投资决策的最高权力机构，以表9：2014~2016年公司预计资本支出（单位：亿元） 民主决策制取代少数集中决策，有效规避了投资
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|||2014.3底|2014.4~12|2015|2016|
|项目名称|总投资|||||
|||已投资||||

并购及投资 18.00 0.44 5.56 6.00 6.00
持续上升的重要保障之一。
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|-|-|-|-|-|-|
|文化旅游|3.00|-|1.00|1.00|1.00|

合计 21.00 7.00 7.00 7.00
+资金回笼”为管理主线。在影视剧的创作开发阶资料来源：公司提供
总体看，公司近年来加大了影视剧的投资力 段，通过公司“立项及内容审查委员会”审核，对度，积极开展股权投资，资金需求较为旺盛，存 无法通过财务评审论证的项目，或者进行修改调在一定的资本支出压力。 整后再经委员会评审或者立即终止。拍摄期间，公司对剧组进行资金管理，管理水平直接影响项管理
目预算控制和盈利能力。在影视剧发行销售期，产权结构 财务管理主要是现金流管理和监督销售预算的执行。对于电影业务来说，财务人员实时跟踪影片截至2014年3月末，华谊兄弟的控股股东及
上映后票房收入的实现及变化情况，及时提醒电实际控制人为自然人王忠军和王忠磊兄弟，二人
影发行人员敦促电影院线进行收入结算实现资金分别持有公司23.90%和6.94%的股份。
回笼。对于电视剧来说，财务人员一方面要实时截至2014年3月末，公司拥有25家全资子
跟踪电视剧的预售情况，及时提醒工作室负责人公司，5家控股子公司，20家参股公司。
及发行人员电视剧已实现预售收入金额与销售收法人治理结构
入预算的差异情况；另一方面还要强化已实现收入的现金回笼管理，对于现金回笼较慢的项目，华谊兄弟建立了较完善的法人治理结构，董
将采取限制该工作室投资规模的措施来敦促其负事会、监事会以及公司职能部门保持了较好的内
责人和发行人员加快资金回笼速度。
部独立运作机制，能按有关规定对重大信息做到
及时准确披露。 财务分析
管理水平
以下分析基于华谊兄弟提供的经中瑞岳华会计师事务所审计并出具标准无保留意见的在内部运营机制上，公司在国内率先建立了
2011~2012年财务报告、瑞华会计师事务所1审计“影视娱乐业工业化运作体系”，以模块化和标准
并出具标准无保留意见的 2013年财务报告以及
化的方式再造公司各业务流程，建立了“事业部+
工作室”的管理模式。“事业部”强调的是专业化分
1瑞华会计师事务所由中瑞岳华会计师事务所和国富浩
华会计师事务所于2013年5月合并而成。
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未经审计的2014年一季度的财务报表。中诚信国 图6：近年来公司资本结构分析
际将公司短期融资券调整至短期借款。
70 60%亿元
增长率为71.10%。资产的大幅增加主要受三方面 2011 2012 2013 2014.3
长期债务 短期债务
因素影响，一方面公司收到的电影票房分账款、 所有者权益 资产负债率
长期资本化比率 总资本化比率影视剧销售款以及出售掌趣科技部分股份增加导
资料来源：公司财务报表
致货币资金增加；另一方面掌趣科技股价变动使
债务结构方面，公司债务一直以短期债务为得公司可供出售金融资产大幅增加；此外，公司
主。2011年公司发行短期融资券借入资金3亿元，加大并购和投资力度导致商誉和长期股权投资增
当年无长期债务。2012~2013年末，公司通过发长。同期公司所有者权益分别为17.08亿元、21.25
行短期融资券和增加银行借款继续融入短期资亿元和39.58亿元，年均复合增长率为52.24%，
金，并增加了长期贷款，长短期债务比分别为2.98主要是掌趣科技股价变动导致资本公积增加和未
倍和 2.53倍。截至 2014年 3月末，长短期债务分配利润累积所致。2014年3月末，公司总资产
比上升至3.37倍。
和所有者权益分别增长至 77.37亿元和 41.83亿
图7：近年来公司债务结构分析
元。
2011~2013年末，公司负债总额分别为 7.56 20 亿元 4.0 3.5
本公积的可供出售金融资产公允价值增加使得递 2011 2012 2013 2014.3延所得税负债有所增长。但受益于所有者权益的
短期债务 长期债务 长短期债务比快速增长，同期期末公司资产负债率由上年末的
资料来源：公司财务报表
48.65%下降至45.12%，总资本化比率由上年末的
总体来看，公司不断加大影视剧的制作投入35.96%下降至30.90%。2014年 3月末，公司借
及影视周边业务的开拓力度，借款规模逐年上升。
款规模继续增加，负债总额和总债务进一步上升
尽管未分配利润的累积和掌趣科技股权溢价在一至35.55亿元和21.24亿元，资产负债率及总资本
定程度上增厚了公司所有者权益，但公司资产负化比率分别上升至45.94%和33.68%。
债率和总资本化比率整体呈上升趋势。未来公司在影视剧制作、并购投资和文化旅游等方面仍将保持较大规模的资金投入，债务规模仍有扩大趋势，但公司表示会通过股权和债权融资相结合来满足增加的资金需求，资产负债率将保持在50%
以下。
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盈利能力 4.92%增长至2013年的10.25%。从2011年开始，公司采用品牌及知识产权授权的经营模式，该业2011~2013年，公司分别实现营业总收入8.92
务实现收入并稳步增长。2014年1~3月，公司营亿元、13.86亿元和20.14亿元，年均复合增长率
业总收入为 2.05亿元，同比下降61.43%，主要为50.23%。分板块来看，电影及衍生业务是公司
是公司当期上映影片的票房同比大幅减少所致。
最主要的收入来源，近年来公司上映电影的良好
近年来，公司积极布局影视周边业务，未来网游、票房成绩使得该板块收入快速增长。公司电视剧
电影院及影视衍生业务收入将稳步增长，公司整业务及艺人经纪业务相对比较稳定。此外，伴随
体盈利能力有望继续提高。
着公司投资的影院逐渐建成并投入运营，电影院
收入规模不断增长，收入占比也由 2011年的
表10：2011~2014.3公司主营业务收入、占营业总收入比例及毛利率情况（亿元，%）
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|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|项目|2011年|||2012年|||2013年|||2014.1~3|||
||收入|占比|毛利率|收入|占比|毛利率|收入|占比|毛利率|收入|占比|毛利率|

电影及衍生
2.06 23.05 33.06 6.13 44.21 35.30 10.81 53.69 54.90 0.95 46.60 63.51
|||||||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|电|视剧及衍生|3.82|42.81|62.12|3.80|27.44|56.02|5.18|25.72|44.89|0.15|7.14|61.07|

艺人经纪及相关服务
1.84 20.61 66.78 2.30 16.61 68.39 1.61 7.99 75.51 0.27 13.21 77.42
|||||||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|电|影院|0.44|4.92|59.88|1.28|9.27|57.93|2.06|10.25|58.76|0.64|31.35|58.45|

音乐
0.24 2.67 28.80 - - - - - - - - -
|||||||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|游|戏|0.27|3.00|92.31|0.10|0.74|94.62|-|-|-|-|-|-|
|品|牌授权及服务|0.38|4.26|100.00|0.43|3.11|100.00|0.47|2.35|100.00|0.07|3.23|100|
|主|营业务合并抵消|-0.15|-1.64|-|-0.22|-1.58|-|-0.26|-1.27|62.80|-0.04|-2.00|-|

营业总收入/营业毛利率
8.92 100.00 57.78 13.86 100 50.62 20.14 100.00 54.80 2.05 100.00 64.69注1：公司2012年音乐相关业务并入艺人经纪及相关业务
注2：表中营业总收入中还包括其他业务收入.
资料来源：公司财务报表
毛利率方面，公司的营业毛利率一直保持在较 亿元，呈逐年上升态势。期间费用中销售费用占高的水平，2011~2013年分别为57.78%、50.62%和 比最高，由于该费用与影视剧宣传及发行周期紧54.80%。分板块来看，公司电影及衍生业务毛利 密相关，近三年公司销售费用逐年增长。财务费率与上映电影的票房成绩紧密相关，近年来随票房 用方面，随着公司短期融资券的发行和银行借款增长呈上升态势，2013年该板块毛利率同比增长 的增加，公司利息支出逐渐增加。2013年，受益19.6个百分点至54.90%。由于演员、编剧等制作成 于营业总收入的快速增长，公司三费收入比同比本的上升，公司电视剧毛利率逐年下滑，由2011 下降3.06个百分点至27.35%。2014年1~3月，年的62.12%下降至2013年的44.89%。2014年1~3 公司营业总收入大幅下滑，导致三费收入占比提月，公司上映影片主要为小成本制作，电影业务毛 高至69.31%，处于较高水平。
利率上升至63.51%；同期，公司形成收入的电视 表11：2011～2014.3公司期间费用情况
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|-|-|-|-|-|
|项目|2011|2012|2013|2014.3|

毛利率大幅上升至61.07%；上述因素拉动营业毛 销售费用（亿元） 1.54 2.81 3.83 0.97
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|-|-|-|-|-|-|-|
|管|理费用（亿元|）|0.78|0.79|0.95|0.28|

从期间费用来看，2011~2013年，公司三项 财务费用（亿元） -0.08 0.61 0.73 0.16
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|-|-|-|-|-|-|-|
|三|费合计（亿元|）|2.24|4.22|5.51|1.42|

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营业总收入（亿元） 8.92 13.86 20.14 2.05 增长，经营活动净现金流呈净流出状态。2013年，
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|三|费收入占比（%|）|25.10|30.41|27.35|69.31|

资料来源：公司财务报表 得当期经营活动净现金流大幅上升。2014年1~3随着公司收入规模的扩大，2011~2013年公
月，公司实现经营活动净现金流0.63亿元，同比司分别实现利润总额2.73亿元、3.21亿元和8.98
有所增长。
亿元，其中经营性业务利润分别为2.51亿元、2.41
投资活动现金流方面，2011~2013年公司投亿元和5.33亿元，是利润总额的主要构成部分。
资活动净现金流分别为-3.16亿元、-3.97亿元和近年来，随着掌趣科技的上市，投资收益逐渐成
-4.20亿元。2013年，公司通过出售掌趣科技部为公司经营利润的重要补充，2013年公司出售掌
分股份及收到华谊巨人股权转让款收回投资3.81趣科技部分股份等事项带来的投资收益达3.74亿
亿元，但由于公司并购及投资规模增加，且购买元。此外，2013年公司作为文化企业享受的政府
了2.00亿元理财产品，使得当期投资活动净现金补助为7,921万元。2014年1~3月，公司实现利
流规模仍有所扩大。2014年1~3月，公司投资活润总额 4.92亿元，其中经营性业务利润为-0.12
动净现金流为4.67亿元，呈净流入状态，主要由亿元，呈亏损状态，主要依靠出售掌趣科技部分
于公司继续出售掌趣科技部分股份所致。
股份等事项带来的投资收益4.87亿元进行弥补。
筹资活动现金流方面，2011年以来，随着经图8：近年来公司利润总额构成情况
营规模扩张、对外投资力度加大，公司通过发行 12 亿元
短期融资券和增加银行借款来满足不断增长的资 10 金需求，2011~2013年筹资活动净现金流分别为
2011 2012 2013 2014.3 -2
有所上升。未来几年随着公司规划的逐步实施，经营性业务利润 资产减值损失 公允价值变动收益
投资收益 营业外损益 影视剧制作规模的逐步加大，公司仍将保持一定资料来源：公司财务报表
的筹资规模。
总体来看，公司主业突出，近三年由于经营
表12：近年来公司现金流量变化（亿元）
规模扩张和票房收入不断增长，收入规模不断提
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|-|-|-|-|-|
|项目|2011|2012|2013|2014.3|

经营活动现金流入 10.66 10.68 19.52 5.39
||||||
|-|-|-|-|-|
|经营活动现金流出|12.97|13.17|14.41|4.76|

电影院及影视衍生业务等领域，未来随着电影、 经营活动净现金流 -2.31 -2.49 5.11 0.63
||||||
|-|-|-|-|-|
|投资活动现金流入|0.00|0.23|6.50|5.19|

投资活动现金流出 3.16 4.20 10.70 0.53展，公司整体盈利能力有望得到提高。
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|-|-|-|-|-|
|投资活动净现金流|-3.16|-3.97|-4.20|4.67|

现金流
筹资活动现金流入 2.99 11.94 18.42 7.20
||||||
|-|-|-|-|-|
|其中：吸收投资|0.01|0.00|0.00|0.00|

借款 2.99 8.93 12.42 7.20营活动净现金流分别为-2.31亿元、-2.49亿元和
||||||
|-|-|-|-|-|
|筹资活动现金流出|0.67|4.37|14.38|3.99|

5.11亿元。一般来说，影视剧制作及发行周期较 其中：偿还债务 0.00 3.00 12.63 3.65
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|-|-|-|-|-|
|筹资活动净现金流|2.32|7.57|4.04|3.21|

穆穆迪迪投投资资者者服服务务公公司司成成员员
总体来看，影视剧制作及发行周期较长，对 年5月24日、5月27日、11月27日共减持公司营运资金占用较大，公司经营活动净现金流随其 股票 1,030.56万股；王忠军分别于 2013年 8月业务周期呈现一定波动。随着影视剧制作及对外 16日、8月20日、11月20日减持股票1,600万投资规模的逐渐扩大，公司未来仍将保持一定的 股。减持后，王忠军、王忠磊兄弟持有公司30.84%筹资规模。 的股份，仍为公司实际控制人。中诚信国际将持续关注控股股东减持公司股票对公司股权结构的偿债能力
影响。
从偿债能力看，2011~2012年公司经营活动
过往债务履约情况
净现金流为负值，无法对债务形成覆盖。2013年，
公司回款情况较好，经营活动净现金流对债务本 根据公司提供信息，公司近年来无债务违约息的覆盖能力有所恢复，当期经营活动净现金流/ 情况。
利息支出和经营活动净现金流/总债务分别为 公司 2011年以来在公开市场发行了四期短 6.24倍和 0.29倍。2013年，公司 EBITDA同比 期融资券，截至出报告日，“11华谊兄弟CP001”、增长140.39%，对债务本息的覆盖能力随之提升， “12华谊兄弟CP001”、“13华谊兄弟CP001”、“13总债务/EBITDA和EBITDA利息倍数分别为1.73 华谊兄弟CP002”均已到期兑付。
倍和12.53倍。公司拥有的影视剧资源较为优质，
评级展望
且截至2014年5月26日，公司仍拥有掌趣科技
7.90%的股权，市值约为 11.19亿元（以 2014年
总体来看，华谊兄弟电影和电视剧业务增长 5月 26日收盘价计算），对公司偿债能力形成了
迅速，艺人经纪业务保持平稳，游戏业务在银汉较强的支撑。
科技并表后将成为重要的利润贡献板块。公司逐步纳入多种业务向全娱乐业务集团发展，以提升表13：近年来公司偿债能力情况
||||||
|-|-|-|-|-|
|指标|2011|2012|2013|2014.3|

长期债务(亿元) 0.00 3.00 5.02 4.86 经基本贯穿了所在行业的主要产业链条，这使公
||||||
|-|-|-|-|-|
|总债务(亿元)|3.00|11.93|17.70|21.24|

经营活动净现金流
-2.31 -2.49 5.11 0.63 挥电影、电视、艺人经纪和游戏四大业务的协同(亿元)
||||||
|-|-|-|-|-|
|EBITDA(亿元)|3.02|4.27|10.26|-|

EBITDA利息倍数(X) 112.21 6.55 12.53 - 地位。但中诚信国际也关注到电影制作发行行业
||||||
|-|-|-|-|-|
|总债务/EBITDA(X)|0.99|2.80|1.73|-|

经营活动净现金流
-86.02 -3.82 6.24 - 呈现一定波动、未来投资规模较大将增加其债务/利息支出(X)
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|-|-|-|-|-|
|经营活动净现金流/总|-0.77|-0.21|0.29|0.12*|
|债务(X)|||||

注：加“*”指标经过年化处理。
数据来源：公司财务报告 内的信用水平将保持稳定。
或有事项方面，截至2014年3月末，公司无
结论
对外担保。在银行授信方面，截至2014年3月末，
公司共获得人民币授信额度20亿元，其中未使用 中诚信国际评定华谊兄弟传媒股份有限公司额度1.49亿元；获得美元授信额度0.14亿元，已 的主体信用等级为AA，评级展望为稳定。
全部使用。此外，公司是A股上市公司，股权融
资渠道畅通。
此外，公司实际控制人之一王忠磊于 2013
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中诚信国际关于华谊兄弟传媒股份有限公司
的跟踪评级安排
根据国际惯例和主管部门的要求，我公司将对华谊兄弟传媒股份有限公司每年定期或不定期进行跟踪评级。
我公司将在发行主体的评级有效期内对其风险程度进行全程跟踪监测。我公司将密切关注发行主体公布的季度报告、年度报告及相关信息。如发行主体发生可能影响信用等级的重大事件，应及时通知我公司，并提供相关资料，我公司将就该事项进行实地调查或电话访谈，及时对该事项进行分析，确定是否要对信用等级进行调整，并在中诚信国际公司网站对外公布。
中诚信国际信用评级有限责任公司 2014年 6月 10日
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附一：华谊兄弟传媒股份有限公司全资、控股及参股公司结构图（截至2014年3月末）
王忠军、王忠磊
30.84%
资料来源：公司提供
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附二：华谊兄弟传媒股份有限公司组织结构图（截至2014年3月末）
董事会
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|-|
|董事会|

董秘办公室 审计部
总裁
王忠磊
副总裁
胡明
共享资源部 新媒体战略发展部 电影事业部 电视剧事业部 艺人事业部 影院事业部 新业务板块财务部 管理部
宣发中心 电视剧管理部 刘韬组 建设部 文化旅游人力资源部 业务发展部
制作中心 宣传部 刘娜组 营运部
游戏国际部
娱乐营销部
阿信组 市场营销部
其他投资业务法律部 产品运营部
杨善朴工作室 望京影院
娱乐营销部 郝晓楠组
品牌运营部
庄立奇工作室 洋桥影院
梁砚组
程春丽工作室
重庆百联影院
经纪宣传部
重庆金源影院
郝琳工作室
音乐公司
重庆袁家岗影院
彭三源工作室
华谊时尚 武汉光谷影院
葛卫东工作室
武汉黄陂影院
吴晓工作室
咸宁影院
张海东工作室
高群书工作室 合肥金源影院
石钟山工作室 铜陵影院
王维江工作室
上海影院
刘毛毛工作室
无锡影院
张弘工作室
哈尔滨影院
浙江常升
沈阳影院
深圳影院
资料来源：公司提供
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附三：华谊兄弟传媒股份有限公司主要财务数据及指标（合并口径）
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|-|-|-|-|-|
|财务数据(单位：万元)|2011|2012|2013|2014.3|

货币资金 53,124.66 64,153.09 113,740.09 198,825.42
||||||
|-|-|-|-|-|
|短期投资(交易性金融资产)|0.00|0.00|0.00|0.00|
|应收账款净额|40,968.12|100,073.10|114,718.43|89,425.88|
|存货净额|54,329.51|70,050.66|57,480.08|59,947.19|

其他应收款 671.24 5,316.45 6,715.54 7,214.58
||||||
|-|-|-|-|-|
|长期投资|31,884.62|97,441.15|306,717.98|283,723.29|
|固定资产(合计)|11,737.81|27,279.58|31,659.41|31,062.13|
|总资产|246,375.74|413,794.47|721,235.05|773,741.63|
|其他应付款|4,794.81|2,343.68|10,957.16|5,337.83|
|短期债务|30,000.00|89,316.00|126,802.23|163,802.23|
|长期债务|0.00|30,000.00|50,218.57|48,639.63|
|总债务|30,000.00|119,316.00|177,020.79|212,441.86|
|净债务|-23,124.66|55,162.91|63,280.70|13,616.44|
|总负债|75,580.95|201,321.45|325,389.47|355,456.68|
|财务性利息支出|268.85|6,516.24|8,188.88|-|
|资本化利息支出|0.00|0.00|0.00|-|
|所有者权益（含少数股东权益）|170,794.79|212,473.02|395,845.58|418,284.95|
|营业总收入|89,238.34|138,640.16|201,396.38|20,453.05|
|三费前利润|47,496.01|66,211.17|108,393.36|13,006.51|
|投资收益|594.47|5,617.52|37,392.60|48,737.41|
|EBIT|27,599.55|38,614.70|97,965.42|-|
|EBITDA|30,168.22|42,688.01|102,616.99|-|
|经营活动产生现金净流量|-23,126.20|-24,896.47|51,128.99|6,312.67|
|投资活动产生现金净流量|-31,617.81|-39,730.24|-41,967.82|46,662.41|
|筹资活动产生现金净流量|23,210.00|75,655.14|40,425.84|32,110.24|
|现金及现金等价物净增加额|-31,534.01|11,028.43|49,587.00|85,085.33|
|资本支出|15,679.12|14,122.67|9,863.67|862.43|
|财务指标|2011|2012|2013|2014.3|

营业毛利率(%) 57.78 50.62 54.80 64.69
||||||
|-|-|-|-|-|
|三费收入比(%)|25.10|30.41|27.35|69.31|

EBITDA/营业总收入(%) 33.81 30.79 50.95 -
||||||
|-|-|-|-|-|
|总资产收益率(%)|12.31|11.70|17.26|-|

流动比率(X) 2.52 1.72 1.51 1.59
||||||
|-|-|-|-|-|
|速动比率(X)|1.80|1.29|1.26|1.36|
|存货周转率(X)|0.98|1.10|1.43|0.49*|
|应收帐款周转率(X)|2.06|1.97|1.88|0.80*|
|资产负债率(%)|30.68|48.65|45.12|45.94|
|总资本化比率(%)|14.94|35.96|30.90|33.68|

短期债务/总债务(%) 100.00 74.86 71.63 77.10
||||||
|-|-|-|-|-|
|经营活动净现金/总债务(X)|-0.77|-0.21|0.29|0.12*|
|经营活动净现金/短期债务(X)|-0.77|-0.28|0.40|0.15*|
|经营活动净现金/利息支出(X)|-86.02|-3.82|6.24|-|
|||2.80|1.73|-|
|EBITDA/短期债务(X)|1.01|0.48|0.81|-|
|EBITDA利息倍数(X)|112.21|6.55|12.53|-|

注1：公司财务报表按照新会计准则编制；
注2：公司2014年一季度财务报表未经审计；
注3：带*财务指标已经过年化处理；
注4：中诚信国际将公司短期融资券调整至短期借款。
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附四：基本财务指标的计算公式
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|营业毛利率 ＝（营业收入－营业成本） / 营业收入|

EBIT（息税前盈余）＝利润总额＋计入财务费用的利息支出
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|-|
|EBITDA（息税折旧摊销前盈余）＝EBIT＋折旧＋无形资产摊销＋长期待摊费用摊销|

总资产收益率＝EBIT /总资产平均余额
||
|-|
|净债务 ＝ 总债务 – 货币资金|

资本支出＝构建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金
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|-|
|应收账款周转率 ＝ 营业总收入净额 / 应收账款平均余额|

存货周转率＝营业成本合计 /存货平均净额
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|-|
|流动比率 ＝ 流动资产 / 流动负债|

速动比率＝（流动资产－存货） /流动负债
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|-|
|短期债务=短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债|

长期债务＝长期借款＋应付债券
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|-|
|总债务 ＝ 长期债务＋短期债务|

资产负债率＝负债总额 /资产总额
||
|-|
|固定资产合计（新）=投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产|

总资本化比率＝总债务/（总债务＋所有者权益（含少数股东权益））
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|-|
|三费收入比=（财务费用+管理费用+销售费用）/ 营业总收入|

三费前利润=营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金收入-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准备金净额-保单红利支出-分保费用-营业税金及附加
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|-|
|经营性业务利润=营业总收入-营业成本-营业税金及附加-财务费用-管理费用-销售费用|

长期投资=可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资
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|EBITDA利息倍数 ＝ EBITDA /（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）|

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附五：主体信用等级的符号及定义
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|-|-|
|等级符号|含义|

AAA
受评对象偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
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|-|-|
|AA|受评对象偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低。|

受评对象偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
A
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|-|-|
|BBB|受评对象偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。|

受评对象偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。
BB
|||
|-|-|
|B|受评对象偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。|

受评对象偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
CCC
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|-|-|
|CC|受评对象在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。|

受评对象不能偿还债务。
C
注：除AAA级，CCC级以下等级外，每一个信用等级可用“＋”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
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