穆穆迪迪投投资资者者服服务务公公司司成成员员
声 明
一、本次评级为发行人委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托关系外，中诚信国际与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系；本次评级项目组成员及信用评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系。
二、本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，相关信息的合法性、真实性、完整性、准确性由评级对象负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但对于评级对象提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任何保证。
三、本次评级中，中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求，按照中诚信国际的评级流程及评级标准，充分履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保证本次评级遵循了真实、客观、公正的原则。
四、评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法，遵循内部评级程序做出的独立判断，未受评级对象和其他第三方组织或个人的干预和影响。
五、本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用，并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能作为使用人购买、出售或持有相关金融产品的依据。
六、中诚信国际不对任何投资者（包括机构投资者和个人投资者）使用本报告所表述的中诚信国际的分析结果而出现的任何损失负责，亦不对发行人使用本报告或将本报告提供给第三方所产生的任何后果承担责任。
七、本次评级结果自本评级报告出具之日起生效，有效期为一年。债券存续期内，中诚信国际将按照《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定评级结果的维持、变更、暂停或中止，并及时对外公布。
www.ccxi.com.cn 3 兖州煤业股份有限公司2016年度跟踪评级报告
穆穆迪迪投投资资者者服服务务公公司司成成员员
跟踪评级原因
5.29%。未来宏观经济增速放缓以及环保压力增大都将继续压制电力行业对煤炭的需求。
根据国际惯例和主管部门的要求，我公司将
钢铁行业耗煤量占煤炭总产量的17%左右。
在债券的存续期内每半年进行定期跟踪评级或不
2015年以来我国固定资产投资增速小幅下滑，特定期跟踪评级。本次跟踪评级为定期跟踪评级。
别是房地产行业进入下行调整期，2015年房地产基本分析
开发投资同比增长1.0%（名义增长），增速同比下降9.5个百分点，受此影响，2015年国内粗钢近年来煤炭主要下游行业增速持续放缓，
产量为 8.06亿吨，同比下降2.0%，首次出现负未来宏观经济增速的持续放缓和环保政策
增长。中诚信国际认为，短期看钢铁市场仍将维趋严都将继续压制煤炭需求增长
持弱势运行，进而传导至煤炭行业，对焦煤价格中国煤炭需求主要集中在电力、冶金、建材
形成一定下行压力；长期来看，房地产行业景气和化工行业，耗煤总量占国内煤炭总消费量的比
度下行压力增大，钢铁行业需求承压，此外，随重在85%以上。2011年四季度开始，宏观经济增
着国家对环保政策要求的日益趋严，环保手段或速放缓使得主要耗煤行业产品产量增速明显下
将成为逐步淘汰过剩落后钢铁产能的有效手段，降，对煤炭需求形成了一定的压力，煤炭价格下
未来钢铁行业产能或将得到有效控制，对煤炭需跌，煤炭行业景气度持续下滑。中诚信国际认为，
求也将产生负面影响。
煤炭行业面临的下滑态势属长周期性的转折，未
水泥行业耗煤量占煤炭总产量的比重一直稳来煤炭行业增速将显著放缓。
步上升，目前约为13%左右。2015年以来，在固图1：2012年以来主要耗煤行业当月产品产量增速
定资产投资、房地产投资增速双双下滑的背景下，水泥市场需求整体偏弱，2015年全国累计实现水泥产量23.48亿吨，同比下降4.9%，首次出现负增长。目前来看，受宏观经济增速放缓的影响，水泥行业需求增速下滑，对煤炭需求较弱的态势短期内不会改变。但长期看，保障房、铁路、公路、基建以及水利等建设项目或为水泥需求提供一定支撑。
资料来源：国家统计局，中诚信国际整理
电力行业耗煤在煤炭总产量中的比重接近 化工行业方面，不同于电力、钢铁和水泥，50%，对煤炭行业的发展影响最大。2015年以来， 化肥行业的下游需求主要受到单位施肥量和总播受到经济发展趋缓、节能减排力度加大以及“暖 种面积的影响，相对较为稳定。但近年来尿素新冬”等因素影响，全国发电量出现负增长，2015 建产能不断投产使得行业出现较为严重的产能过年，全国发电量为 5.62万亿千瓦时，同比下降 剩。但2015年以来，在出口关税下降推升出口量0.2%。其中，由于 2015年水电、风电以及核电 等利好因素的影响下，尿素价格逐渐回升。产量发电量同比均出现较大幅度增长，火电发电量同 方面，受到2015年上半年出口量上升，价格上涨比继续下滑，2015年火电发电量仅为4.21万亿千 的刺激，当年尿素产量同比增长7.6%至3,446.49瓦时，同比下降2.8%，降幅较上年进一步扩大。 万吨。未来，由于尿素需求相对平稳，在建尿素电厂库存方面，截至2016年5月20日，全国重 产能不断投产，预计一段时间内化肥行业产能过点电厂的电煤库存为5,446万吨，可用天数为20 剩形式仍将延续，对煤炭需求增速也将放缓。
天，库存仍处于较高水平。近年来火电发电量出 煤炭环保政策方面，2013年9月至今，政府
现负增长，导致对煤炭需求下滑，2014~2015年， 陆续发布若干限制燃煤使用量的政策，并显示出
电力行业煤炭消费量分别同比下滑1.42%和 较强的治理空气质量的决心。中诚信国际认为，
www.ccxi.com.cn 4
兖州煤业股份有限公司2016年度跟踪评级报告
穆穆迪迪投投资资者者服服务务公公司司成成员员
煤炭主要下游行业均为产能过剩、高能耗、高污 煤炭产能方面，根据国家能源局数据，截至染的产业，在政府治理空气质量的政策影响下， 2014年底，我国合规产能共计约35.5亿吨/年（包其产能将进一步受到限制，煤炭消费量将承压； 括“两证”齐全的产能 31.3亿吨/年加上处于联此外，缺乏就地转化能力的劣质煤生产企业将面 合试运或验收阶段的煤矿约 4.2亿吨/年），而对临较大的政策风险。 应的实际产能约为 40亿吨/年。中诚信国际预计表1：煤炭行业主要环保政策 2015年我国煤矿新投产产能约为 4亿吨/年，因
||||
|-|-|-|
|时间|政策名称|内容|
|||到2017年，煤炭占能源消费总量比重|
|||降低到 65%以下，其中京津冀、长三|
||《大气污染防治行动计|角、珠三角等区域力争实现煤炭消费|
|2013.9|||
||划》|总量负增长，通过逐步提高接受外输|
|||电比例、增加天然气供应、加大非化|
|||石能源利用强度等措施替代燃煤|
||《京津冀及周边地区落|到2017年底，北京市、天津市、河北|
|2013.9|实大气污染防治行动计|省和山东省压计划削减煤炭消费总量|
||划实施细则》|8,300万吨|
||李克强总理在第十二届||
|||政府要“出重拳强化污染防治”和“推动|
|2014.3|全国人大二次会议上的||
|||能源生产和消费方式变革”|
||政府工作报告||
|||对商品煤相关质量指标进行了明确规|
|||定，对于在中国境内远距离运输（运|
||《商品煤质量管理暂行|距超过 600 公里）的商品煤，其发热|
|2014.9|||
||办法》|量、灰分、硫分还要满足更严格的指|
|||标要求，其中褐煤发热量需要大于等|
|||于16.5MJ/kg（约为3,942大卡/千克)。|
|||到2020年，大型煤炭基地煤炭生产能|
|||力占全国总生产能力的 95%左右；煤|
||《关于促进煤炭安全绿||
|||炭占一次能源消费比重控制在 62%以|
|2015.1|色开发和清洁高效利用||
|||内；燃煤锅炉平均运行效率在2013年|
||的意见》||
|||基础上提高 7 个百分点，煤炭转化能|
|||效在2013年基础上提高2个百分点。|
||《工业领域煤炭清洁高|力争到2020年节约煤炭消耗1.6亿吨|
|2015.3|||
||效利用行动计划》|以上。|
|||全国新建燃煤发电机组平均供电煤耗|
|||低于 300 克标准煤/千瓦时；到 2020|
||《煤炭清洁高效利用行|年，原煤入选率达到 80%以上；现役|
|2015.5|||
||动计划（2015~2020）》|燃煤发电机组改造后平均供电煤耗低|
|||于310克标准煤/千瓦时，电煤占煤炭|
|||消费比重提高到60%以上。|

资料来源：公开资料，中诚信国际整理总体来看，进入2015年以来，主要耗煤行业 部门联合发布《关于进一步规范和改善煤炭生产产量增速均出现了负增长，煤炭下游需求深度低 经营秩序的通知》（发改运行[2016]593号），明确迷；此外，目前政府治理大气污染决心较大，环 要求自2016年开始，全国所有煤矿按照276个工保政策趋严将进一步抑制煤炭需求，特别是劣质 作日规定组织生产，即直接将现有合规产能乘以煤消费量受到的影响将更为明显。 0.84的系数后取整作为新的合规生产能力。2016年5月，财政部印发了《工业企业结构调整专项煤炭行业过剩严重，供给侧改革有助于从
奖补资金管理办法》（财建﹝2016﹞253号），明根本改变供大于求局面，但预计煤炭产能
确了此次改革中央设立的专项奖补资金规模为
出清过程将较为缓慢，短期内煤炭行业供
1,000亿元，涉及人员安置180万人，并明确对多
大于求的局面仍难以扭转，煤炭价格将低
关产能、早关产能的企业省份进行多奖励，同时
位运行
重点支持历史问题较多的原国有重点煤矿，2016
www.ccxi.com.cn 兖州煤业股份有限公司2016年度跟踪评级报告
穆穆迪迪投投资资者者服服务务公公司司成成员员
年第一批资金将于5月末确认之后预拨。 进口量分别为2.91亿吨和2.04亿吨，分别同比下表2：煤炭行业限制产能政策 滑10.9%和29.98%，但国内产量和进口煤下降的
||||
|-|-|-|
|时间|政策名称|内容|
|||对于存量产能，通知要求各省级|
|||煤炭行业管理部门对所有合法生|
|||产煤矿的生产能力进行建档登|
|||记，煤矿年度原煤产量不得超过|
||《关于遏制煤矿超能力生产||
|||登记公布的生产能力，对于在建|
|2014.8|规范企业生产行为的通知》||
|||矿井，通知要求所有未经核准但|
||（发改电[2014]226号）||
|||已建成并组织生产的煤矿，一律|
|||停产；所有未取得采矿许可证和|
|||安全生产许可证的煤矿，不得投|
|||入生产。|
|||东部地区原则上不再新建煤矿项|
|||目；中部地区(含东北)保持合理开|
|||发强度，按照“退一建一”模式，|
||《关于调控煤炭总量优化产|适度建设资源枯竭煤矿生产接续|
|2014.10|业布局的指导意见》(国能煤|项目；西部地区重点围绕以电力|
||炭〔2014〕454号)|外送为主的千万级吨级大型煤电|
|||基地和现代煤化工项目用煤需|
|||要，在充分利用现有煤矿生产能|
|||力的前提下，新建配套煤矿项目。|
|||公布了全国2015年煤炭行业淘汰|
||《做好2015年煤炭行业淘汰||
|||落后产能计划，要求在2015年要|
|2015.3|落后产能工作的通知》（国||
|||淘汰煤炭行业落后产能 7,779 万|
||能煤炭〔2015〕95号）||
|||吨/年、煤矿1,254座。|
|||明确提出到2015年底开展严格治|
|||理煤矿超能力生产专项活动，煤|
||《关于严格治理煤矿超能力|矿全年产量不得超过公告的生产|
|2015.4|生产的通知》（国能煤炭|能力，月度产量不得超过月度计|
||〔2015〕120号）|划的110%；无月度计划的，月度|
|||产量不得超过公告生产能力的|
|||1/12。|
||《关于对违法违规建设生产|要求有关部门和行业企业必须严|
|2015.7|煤矿实施联合惩戒的通知》|格治理违法违规煤矿建设和生|
||（发改运行[2015]1631号）|产，严格治理超能力生产。|
||国务院《关于煤炭行业化解|从2016年开始，用3至5年的时|
|2016.2|过剩产能实现脱困发展的意|间，再退出产能 5 亿吨左右、减|
||见》（国发[2016]7号）|量重组5亿吨左右。|
|||全国所有煤矿按照 276 个工作日|
||发改委《关于进一步规范和||
|||规定组织生产，即直接将现有合|
|2016.4|改善煤炭生产经营秩序的通||
|||规产能乘以0.84的系数后取整作|
||知》（发改运行[2016]593号）||
|||为新的合规生产能力。|
|||明确中央财政设立工业企业结构|
||财政部《工业企业结构调整||
|||调整专项奖补资金，专项奖补资|
|2016.5|专项奖补资金管理办法》（财||
|||金规模为1,000亿元，实行梯级奖|
||建﹝2016﹞253号）||
|||补。|

资料来源：公开资料，中诚信国际整理
动力煤价格出现小幅回升，截至 2016年 6月 6原煤产量方面，自2014年开始，原煤产量开
日，秦皇岛5,500大卡动力煤平仓价为384元/吨，始出现同比下降：2014年全国原煤产量为 38.7
三周连续累计上调8元/吨。
亿吨，同比下降1.3%；2015年，原煤产量为36.8
炼焦煤方面，中国炼焦煤属于稀缺资源，因
亿吨，同比下降3.5%。此外，进口煤也是煤炭供
此炼焦煤价格能够维持相对高的水平。但是由于
给端的补充，2014年以来，随着国内外价差的缩
钢铁行业为焦煤主要下游，钢铁行业需求变化使
小和限制进口政策的执行，进口煤量同比增速 6
得焦煤价格波动性较大。2015年以来，钢材和焦
年以来首度下滑，2014年和 2015年，我国煤炭
www.ccxi.com.cn 兖州煤业股份有限公司2016年度跟踪评级报告
穆穆迪迪投投资资者者服服务务公公司司成成员员
化市场持续低迷，焦煤价格不断下滑，截至2016 公司境内煤炭业务主要由公司本部、兖煤菏年4月25日，主焦煤的全国平均价格为570元/ 泽能化有限公司（以下简称“菏泽能化”）、兖州煤吨，较2015年初下降20.00%。2016年5月以来， 业山西能化有限公司（以下简称“山西能化”）、兖由于限产导致的供给紧缺和前期钢焦市场的大 州煤业鄂尔多斯能化有限公司（以下简称“鄂能涨，推升各地焦煤价格不断上调，截至2016年6 化”）运营；境外煤炭业务主要由兖州煤业澳大利月 3日，主焦煤和 1/3焦煤的全国平均价分别为 亚有限公司（以下简称“兖煤澳洲”）和兖煤国际 646元/吨和 687元/吨，分别较 4月末均价上涨 （控股）有限公司（以下简称“兖煤国际”）运营。
13.33%和16.44%。 公司本部煤矿以动力煤为主；澳洲煤矿主要为焦无烟煤方面，无烟煤也属于稀缺资源，同时 煤、喷吹煤和动力煤。
国内优质无烟煤资源集中于少数大型企业手中， 资源储量方面，截至2015年末，公司在境内煤炭企业议价能力较强，但近年来，在化肥市场 拥有煤炭资源储量 39.48亿吨，在澳洲煤炭可采整体产能过剩、供大于求以及出口不畅影响下， 储量为9.95亿吨。国内在产煤矿产能3,948万吨/国内化肥价格持续大幅下滑，带动无烟煤价格持 年，洗选能力2,280万吨/年。
续下行。2015年以来，由于下游尿素产品价格回 在建矿井方面，公司未来三年新增产能预计达升，无烟煤价格跌幅小于其他煤种，截至 2016 到3,680万吨/年，主要包括营盘壕煤矿1,000万吨/年6月3日，无烟中块全国平均价为676元/吨， 年、石拉乌素煤矿1,000万吨/年、莫拉本煤矿二期较2015年初下滑21.44%。 扩产1,000万吨/年和转龙湾煤矿500万吨/年。随着公图3：2012年以来煤炭价格走势（元/吨） 司境内外矿井的建设，未来公司的煤炭产能将大幅增长，公司的整体规模也将出现明显提升。
洗选能力方面，公司积极建设配套洗选加工能力，经过对所采原煤进行洗选，大大提高了煤炭产品附加值，目前公司有块煤、精煤、混煤、半硬焦煤、喷吹煤等多种煤炭产品，丰富的产品结构有利于增强公司盈利能力，截至2015年末，公司洗选能力合计为6,375万吨/年。
煤炭生产方面，受煤炭行业景气度下行影响，资料来源：中国煤炭资源网，中诚信国际整理
总体来看，目前煤炭行业产能过剩形势较严
公司煤炭产量呈逐年减少趋势，2013~2015年原重，供给侧改革方案如果可以得到有力执行，则
煤产量分别为7,390万吨、7,082万吨和6,850万行业供需形势有望得到根本扭转；但中诚信国际
吨，其中2015年公司原煤产量同比下滑3.28%，主要由于公司主动对澳洲地区盈利较弱的煤矿限也关注到，虽然近期的严格限产使得煤价小幅回
调，但行业产能出清是一个中长期的过程，短期
产所致；此外，2015年下半年，鄂能化及山西能化因更换采煤工作面，未能正常生产，使得两个内煤炭产能过剩的局面难以改变，预计煤炭价格
在未来一定时间内将维持低位震荡。
矿区产量下降。2016年1~3月，公司原煤产量为1,453万吨。未来随着转龙湾、石拉乌素、营盘壕受煤炭市场不景气影响，2015年公司煤炭
等煤矿投产及兖煤澳洲所属煤矿的逐步达产，公产量小幅下降，公司采取多项措施降低吨
司煤炭产量或将进一步增加。
煤生产成本
表3：截至2015年末公司主要在产煤矿资源储量、产量情况（平方公里、百万吨、万吨/年、万吨、年）
|||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|||||||洗选量|2013年|2014年|2015年|
||煤矿名称|煤种|煤田面积|储量|设计产能|||||
||||||||产量|产量|产量|
|公司本部|南屯煤矿|动力煤|35|225.88|300|180|300|271|280|

www.ccxi.com.cn 兖州煤业股份有限公司2016年度跟踪评级报告
穆穆迪迪投投资资者者服服务务公公司司成成员员
|||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
||兴隆庄煤矿|动力煤|56|508.17|650|300|690|684|710|
||鲍店煤矿|动力煤|37|364.90|600|300|620|582|620|
||东滩煤矿|动力煤|60|594.09|750|400|810|800|810|
||济宁二号|动力煤|87|709.45|420|300|310|418|430|
||济宁三号|动力煤|105|788.16|650|500|650|527|600|
||北宿煤矿|动力煤|29|73.81|100|--|100|80|70|
||杨村煤矿|动力煤|27|88.15|115|--|110|100|160|
|合计||--|436|3,352.61|3,585|1,980|3,590|3,462|3,680|
||澳思达|半硬焦煤|63|48.70|360|300|160|188|80|
||雅若碧|喷吹煤|213|44.40|380|250|370|393|330|
||艾诗顿|半软焦煤|17|52.80|500|650|240|259|300|
||莫拉本|动力煤|123|295.60|1,700|1,300|670|662|730|
|兖煤澳洲|格罗斯特|半硬焦煤|164|50.50|300|430|350|248|190|
||唐纳森|半软焦煤|140|123.50|610|395|320|250|180|
|||焦煤、||||||||
||中山||28|81.70|540|540|--|--|--|
|||喷吹煤||||||||
||莫纳斯|半软焦煤|22|--|--|--|--|--|--|
|合计||--|770|697.2|4,390|3,865|2,110|2,000|1,810|
|兖煤国际|坎贝唐斯|动力煤|288|233.00|230|230|200|200|230|
||普力马|动力煤|130|64.90|500|--|420|370|480|
|||无烟煤、喷||||||||
||哈瑞布朗特|吹煤、动力|33|--|--|--|--|--|--|
|||煤||||||||
||亚森纳|动力煤|710|--|--|--|--|--|--|
||维尔皮纳|喷吹煤|110|--|--|--|--|--|--|
|合计||--|1,271|297.9|730|230|620|570|710|
|鄂能化|安源煤矿|动力煤|9|26.72|120|--|220|180|160|
||文玉煤矿|动力煤|9|43.14|300|--|410|410|100|
|合计||--|18|69.86|420|0|630|590|260|
|山西能化|天池煤矿|动力煤|19|115.79|120|--|150|160|70|
|菏泽能化|赵楼煤矿|1/3焦煤|143|409.51|390|300|290|300|320|
|合计||--|2,657|--|9,635|6,375|7,390|7,082|6,850|

注：1、因评估公司评估标准不一致致使各下属公司统计口径不一致；2、莫纳斯、哈瑞布朗特、亚森纳、维尔皮纳为正在勘探的矿井。
资料来源：公司定期报告，中诚信国际整理
于外购煤销量继续下降，公司销售煤炭1,638万吨，安全生产方面，公司十分重视安全管理，近几
同比下滑10.99%。
年不断加大安全装备投入和培训力度，保障员工职
销售价格方面，2013年以来，受煤炭下游需求业安全健康。公司连续多年原煤生产百万吨死亡率
放缓、进口煤冲击以及前期高速投资的煤矿产能释为零。
放的影响，煤炭价格大幅下降，公司各个地区的煤销售方面，近年来，公司境外业务不断扩展，
炭销售价格均出现了不同程度的持续下滑，公司煤炭销量不断增加。2013~2015年公司商品煤
2013~2015年公司平均煤炭销售价格分别为524元/销量分别为10,400万吨、12,308万吨和8,724万吨。
吨，476元/吨和 377元/吨；2016年一季度，公司其中，2015年，由于煤炭市场产品价格下降，公司
商品煤平均销售价格进一步下滑至316元/吨。
外购煤销量同比减少52.53%至2,707万吨，使得公司
商品煤总销量同比减少29.12%。2016年一季度，由
表4：近年来公司煤炭销售情况（万吨，元/吨）
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|区域|产品|2013|2014|2015|2016.1~3|

www.ccxi.com.cn 兖州煤业股份有限公司2016年度跟踪评级报告
穆穆迪迪投投资资者者服服务务公公司司成成员员
||||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
||||销量|价格|销量|价格|销量|价格|销量|价格|
|本部||精煤|1,341|712|1,663|539|1,500|413|393|388|
|||经筛选原煤|1,269|462|1,061|397|1,555|294|368|282|
|||混煤及其他|716|334|752|282|444|222|56|105|
|||合计|3,327|535|3,475|440|3,499|336|817|321|
||山西能化|经筛选原煤|148|282|150|211|75|166|42|161|
|菏泽能化||1号精煤|--|--|2|782|--|--|--|--|
|||2号精煤|129|849|202|651|175|486|47|430|
|||原煤|--|--|--|--|15|216|7|242|
|||合计|236|609|311|523|242|403|63|369|
|鄂能化|||||||||||
|兖煤澳洲||半硬焦煤|136|657|97|523|113|509|15|555|
|||合计|1,562|574|1,574|464|1,328|411|244|362|
||兖煤国际||||||||||
||外购煤||3,940|583|5,702|554|2,707|455|275|310|

公司合计 10,400 524 12,308 476 8,724 377 1,638 316资料来源：公司定期报告，中诚信国际整理
从吨煤销售成本来看，近年来公司成本控制措 表6：2015年公司商品煤销售下游客户情况（万吨、亿元）
||||||
|-|-|-|-|-|
|下游|销量|销量占比|||
||||销售收入|收入占比|
|行业|||||
|商贸|4,260|48.83%|153.75|46.77%|
|电力|2,350|26.94%|76.84|23.37%|
|化工|799|9.16%|36.28|11.04%|
|冶金|734|8.41%|38.23|11.63%|
|其他|581|6.66%|23.64|7.19%|
|合计|8,724|100%|328.75|100%|

||||||
|-|-|-|-|-|
|公司|2013|2014|2015|2016.1~3|
|本部|236.17|179.49|158.27|174.96|
|山西能化|213.02|176.34|155.98|115.72|
|菏泽能化|468.05|314.71|287.83|267.02|
|鄂能化|178.54|138.58|112.62|85.90|
|兖煤澳洲|434.10|363.25|297.53|174.75|
|兖煤国际|262.36|273.94|212.29|244.64|
|外购煤|579.60|550.16|452.72|307.52|

穆穆迪迪投投资资者者服服务务公公司司成成员员
2015年公司非煤业务收入比较稳定,但收入 菏泽能化所属电厂自2014年11月投入商业运营，公规模较小 司发电量同比大幅增长64.44%。售电方面，榆林能化近年来所属电厂的电力产品满足自用后对外销公司其他业务主要包括煤化工、铁路运输、电
售，华聚能源自2014年3月起满足自用后对外销售，力和热力业务等，收入规模均较小。
菏泽能化所属电厂自2014年11月起对外销售，公司煤化工业务由子公司山西能化、兖州煤业
2013~2015年公司售电量分别为87,910万千瓦时、榆林能化有限公司（以下简称“榆林能化”）和鄂能
72,249万千瓦时和167,736万千瓦时。2016年一季化经营，其中，由于原料供应短缺，山西能化甲醇
度，公司发电量为71,629万千瓦时，售电量为46,725项目已于2012年4月停产。2015年1月，鄂能化所属
万千瓦时。
的60万吨/年甲醇项目正式投产。截至2015年底公司
总体来看，近年来，随着产能逐步释放，公司甲醇产能增长至120万吨/年。2013~2015年公司甲醇
电力及煤化工等非煤业务规模出现较大幅度增长，产量分别为60.9万吨、64.5万吨和167.1万吨。由于
但整体收入规模较小，对公司的盈利能力影响较春节期间因设备调试进行了较长时间的停产检修，
小。
2016年一季度公司生产甲醇36.9万吨，同比减少
17.26%。 公司未来不断突出煤炭主业优势，完善产业表7：2013~2016年1~3月甲醇产量情况（万吨/年、万吨）
结构，根据发展规划，公司未来将面临一定
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|||产量||||
|公司|产能|||||
|||2013|2014|2015|2016.1~3|
|榆林能化|60|60.9|64.5|67.2|18.7|
|鄂能化|60|--|--|99.9|18.2|
|合计|120|60.9|64.5|167.1|36.9|

资料来源：公司定期报告，中诚信国际整理
蒙古鄂尔多斯市，矿井设计能力500万吨/年，矿区甲醇销售方面，2013~2015年公司分别销售甲
资源储量 5.48亿吨，项目总投资约 119.77亿元。
醇59.9万吨、66.0万吨和160.8万吨，销量逐年增
该项目于 2012年 1月正式开工建设，目前已转入加。2016年一季度，公司销售甲醇 37.8万吨，由
试生产。截至2015年底已累计投资92.12亿元，未于产量下降，销量同比减少14.48%。近年来随着
来还需投资 27.65亿元。营盘壕矿井及选煤厂项目甲醇产能集中释放，同时下游需求持续低迷，使
位于内蒙古鄂尔多斯市，矿井设计生产能力 1,000得甲醇价格不断下滑，公司2013~2016年一季度甲
万吨/年，矿区可采储量10.37亿吨，项目总投资约醇均价分别为 1,929.45元/吨、1,811.36元/吨、
96.45亿元，该项目资本金为 3亿元，2013年资本1,408.43元/吨和1,201.72元/吨。
金到位。该项目于 2013年 5月正式开工建设，预铁路运输业务方面，近年来，受到煤炭市场不
计2018年试生产；截至2015年底已累计投资25.92景气影响，公司运量呈逐年下降趋势，2013~2015
亿元，未来还需投资 70.53亿元。石拉乌素矿井及年公司铁路资产分别完成货物运量1,825万吨、
选煤厂项目位于内蒙古鄂尔多斯市，矿区资源储量1,656万吨和1,599万吨。2016年一季度公司完成货
23.11亿吨，矿区可采储量15.41亿吨，项目总投资物运量260万吨，同比下降18.5%。
约 167.21亿元，该项目资本金为 5亿元，2013年电力业务方面，主要由山东华聚能源股份有限
资本金到位。该项目于2013年2月正式开工建设，公司（以下简称“华聚能源”）、榆林能化和菏泽能化
预计2017年底试生产。截至2015年底已累计投资经营，其中，菏泽能化所属电厂自2014年11月投入
146.31亿元，未来还需投资20.90亿元。
运营。2013~2015年公司发电量分别为123,442万千
加拿大钾矿项目位于加拿大萨斯喀彻温省，公
瓦时、160,512万千瓦时和263,952万千瓦时，整体
司于2011年出资2.6亿美元收购加拿大萨斯喀彻温
发电量呈现逐年增长的态势；其中，2015年，由于
省 19项钾矿资源探矿权。矿权覆盖土地面积共计
www.ccxi.com.cn 兖州煤业股份有限公司2016年度跟踪评级报告
穆穆迪迪投投资资者者服服务务公公司司成成员员
|||||
|-|-|-|-|
|拟建项目||||
||||2016年拟投资|
|工程名称|投资总额|已投入||
|赵楼电厂二期项目|12.14|8.00|2.14|
|合计|12.14|8.00|2.14|

投资 15.49亿元。前期勘探揭露的钾矿资源赋存条 资料来源：公司提供
总体来看，公司未来将进一步突出煤炭的主业件和品位优良，显示出良好的开发前景。未来公司
优势，同时不断调整和完善产业结构，实现持续快将建设1~2个年产200万吨的钾矿，后期投资主要
速发展，截至2015年末，公司主要在建项目未来还以IPO和寻找战略合作伙伴等多元化模式进行经营
需投资103.59亿元，投资规模较大，公司将面临一开发。
定的资金压力。
煤化工业务方面，2016年6月13日，公司发
布公告称，为促进公司陕蒙基地煤炭及煤化工产业 财务分析
的发展，鄂能化拟出资人民币 18.40亿元收购山东
以下财务分析基于公司提供的经信永中和会久泰能源有限公司等 12名股东合计持有的久泰能
计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保源内蒙古有限公司（以下简称“久泰能源”）52%股
留意见的2013~2015年审计报告以及未经审计的权。久泰能源主营业务包括甲醇、二甲醚、硫磺的
2016年一季报，以上财务报告均根据新会计准则编生产销售及新能源的开发研究，目前拥有100万吨
制。中诚信国际在分析时将“其他流动负债”中短/年甲醇以及10万吨/年甲醚的产能。截至2015年9
期融资券和超短期融资券调整到“短期借款”中计月末，久泰能源总资产 106.29亿元，净资产 24.10
算短期债务，将“长期应付款”中应缴纳的采矿权亿元，2014年实现收入20.24亿元，净利润2.57亿
价款和融资租赁款调整到“长期借款”中计算长期元。2016年6月16日，公司发布《兖州煤业非公
债务。公司未提供 2016年一季度采矿权价款和融开发行A股股票预案》称，公司拟非公开发行股票，
资租赁款，中诚信国际分析时使用 2015年年报明数量合计不超过53,800万股，募集资金总额不超过
细分析并替代。
600,000万元，公司拟将本次非公开发行募集的
184,024万元用于收购久泰能源52%的股权。 随着在建工程的推进，公司资产和债务规模电力方面，公司对电力产业采取稳步发展的策 持续增长；与此同时，公司短期债务的规模略，目前拥有的电厂包括山东华聚能源股份有限公 和占比有所提高，短期债务压力有所加大司电厂、榆林能化配套电厂，并在华聚能源稳定发
2015年，公司总资产增加至1,390.62亿元，同电的基础上，开工了荷泽能化所属赵楼煤矿综合利
比增加6.04%，主要来自于持有待售的资产。2015用电厂。未来，公司在电力产业方面的重点是建设
年，兖煤澳洲设立特殊目的实体 Watagan Mining赵楼综合利用电厂，并对华聚能源所属电厂进行合
Company PtyLtd（以下简称“Watagan”），兖煤澳理优化及技术改造，提高资源利用率，实现节能减
州以拥有100%权益的澳斯达煤矿、阿什顿煤矿、排目标。围绕以上战略指导思想公司未来三年拟投
唐纳森煤矿下属的Abel和Tasman煤矿（以下简称入建设的主要有赵楼电厂二期项目。
“三矿”）的权益转移到Watagan，此项目代号凤凰表8：截至2015年末公司在建、拟建项目（亿元）
项目。由于公司认为凤凰项目收益极有可能实现，
|||||
|-|-|-|-|
|在建项目||||
|工程名称|投资总额|已投入|完成时间|
|转龙湾煤矿项目|119.77|92.12|2015年|
|加拿大钾矿|--|15.49|--|
|营盘壕及选煤厂|96.45|25.92|2018年|
|石拉乌素煤矿井及选煤厂|167.21|146.31|2017年|
|合计|383.43|279.84|--|

www.ccxi.com.cn 兖州煤业股份有限公司2016年度跟踪评级报告
穆穆迪迪投投资资者者服服务务公公司司成成员员
要由于公司大幅增加短期借款所致，同期资产负债 总体来看，近年来公司业务规模增长较快，资率同比上升2.36个百分点至69.08%。截至2016年 产和债务规模快速增加，公司将主要通过债务融资3月末，公司总负债下降至930.19亿元，资产负债 来满足资金需求，未来在建项目的推进或导致公司率小幅下降至67.55%，但仍处于较高水平。 债务压力继续加大。
图4：2013~2016年3月底公司资产结构
2015年以来，公司增加毛利率较低的贸易业务规模，使得收入增长，但受毛利率下降影响，公司经营性业务利润大幅下滑
收入方面，2015年公司营业总收入同比增长7.95%至 690.07亿元，主要由于公司开展钢材及煤炭贸易，其他业务收入增长较快。2016年一季度，公司营业总收入为117.68亿元。
分板块来看，煤炭业务是公司收入的主要来资料来源：公司财务报告
源，2015年，公司煤炭贸易业务收入大幅缩减，煤2015年，公司发行总计40亿元的永续债计入所
炭业务收入同比减少43.84%至 328.75亿元。分区有者权益，但由于外币财务报表折算差额高达
域来看，2015年公司境外煤炭业务实现收入 74.20-35.66亿元，加之公司动用专项储备使得专项储备
亿元，同比小幅上升6.82%。2015年，随着产能逐较年初减少7.05亿元，最终导致公司所有者权益较
步释放，公司煤化工及电力业务收入规模增幅加上年末减少1.46%至430.01亿元。2016年3月末，公
大。热力和铁路运输业务收入规模较小，对公司利司所有者权益小幅增长至446.85亿元。
润影响不大。2016年一季度，由于外购煤销售量大有息债务方面，随着公司在建项目的推进及经
幅降低，煤炭业务收入为 51.73亿元，同比下降营规模的扩大，公司债务规模不断扩大，2015年末
42.51%。
总债务同比增长9.76%至708.82亿元，总资本化率上
表9：2013~2016年一季度分板块业务收入（亿元）
||||||
|-|-|-|-|-|
|板块|2013|2014|2015|2016.1~3|
|煤炭|544.45|585.39|328.75|51.73|
|按类别：|||||
|自产煤|314.84|269.65|205.51|43.20|
|煤炭贸易|229.61|315.74|123.24|8.53|
|按地区：|||||
|境内|453.18|514.55|254.55|--|
|境外|91.27|70.84|74.20|--|
|煤化工|11.56|11.95|22.65|4.54|
|铁路运输|4.58|3.74|3.27|0.58|
|电力|3.32|2.41|5.99|1.57|
|热力|0.11|0.21|0.28|0.10|
|其他|23.25|35.53|329.13|59.16|
|营业总收入|587.27|639.23|690.07|117.68|

资料来源：公司定期报告
毛利率方面，由于毛利率较低的贸易业务收入
占比增加，2015年公司营业毛利率下降至14.52%，
同比下降 4.59个百分点。2016年一季度，公司继
续加强成本控制，自产煤毛利率提升至46.06%，同
时，公司降低毛利率水平较低的煤炭贸易比例，使
资料来源：公司财务报告，中诚信国际整理
www.ccxi.com.cn 兖州煤业股份有限公司2016年度跟踪评级报告
穆穆迪迪投投资资者者服服务务公公司司成成员员
||||||
|-|-|-|-|-|
|三费合计|101.92|89.61|86.15|19.94|

营业总收入 587.27 639.23 690.07 117.68公司毛利率增加至18.48%。
||||||
|-|-|-|-|-|
|三费收入比|17.35|14.02|12.48|16.94|

资料来源：公司定期报告，中诚信国际整理
低的煤炭贸易业务，煤炭业务毛利率同比上升7.43
利润总额方面，2015年，受市场景气度下行影个百分点至27.91%；2016年一季度，公司煤炭毛
响，公司煤炭产品量价齐跌，贸易业务亏损，使得利率进一步上升。煤化工方面，2015年以来煤化工
公司利润总额及经营性业务利润分别大幅下降至板块原材料成本的降低、产能逐步释放以及产能利
15.11亿元和6.18亿元。2015年，公司投资收益大用率的提升使得毛利率上升至33.47%；2016年一
幅增加至6.09亿元，主要是公司减持申能股份、连季度，由于鄂尔多斯能化停产调试设备时间较长，
云港股份等上市公司股权获得的投资收益、所持华煤化工板块毛利率小幅下降至28.19%。2015年，
电邹县发电有限公司和未来能源公司的投资收益由于新投入运营的菏泽能化电厂试生产成本较高，
同比增加以及参股公司中山矿合营企业减亏所致。
公司电力业务毛利率同比下降 14.92个百分点至
2016年一季度，公司利润总额为 2.61亿元，主要22.45%；2016年一季度，公司电力业务毛利率上升
来自参股企业贡献的投资收益2.15亿元，其中新增至36.21%。
齐鲁银行投资收益1.21亿元。
表10：2013~2016年一季度分板块毛利率（%）
总体来看，近年来由于煤炭价格不断下滑，公
||||||
|-|-|-|-|-|
|板块|2013|2014|2015|2016.1~3|
|煤炭|24.04|20.48|27.91|38.57|
|其中：自产煤|41.17|41.30|44.27|46.06|
|煤炭贸易|0.55|0.64|0.50|0.94|
|煤化工|26.92|27.89|33.47|28.19|
|铁路运输|32.34|32.78|29.50|36.21|
|电力|7.04|37.37|22.45|36.94|
|热力|40.19|46.10|51.53|60.00|
|其他|-19.87|-9.32|-0.48|-0.57|
|营业毛利率|22.33|19.11|14.52|18.48|

资料来源：公司定期报告
负担
期间费用方面，2015年公司三费合计为 86.15
亿元，同期三费收入比为12.48%，均呈降低趋势。 经营活动净现金流方面，2015年，由于公司收公司期间费用中管理费用占比较大，2015年公司加 入及利润水平下滑，经营活动净现金流降至 28.18强费用控制，当期管理费用下降 37.39亿元。财务 亿元。2016年一季度，公司经营活动净现金流为费用方面，2015年财务费用同比增加49.30%至 -2.97亿元。投资活动现金流方面，公司不断缩减项20.52亿元，涨幅较大主要由于2014年公司对债务 目投资支出，2015年公司投资活动净现金流为进行了套期保值，产生的汇兑损益由负值转为正 -66.91亿元，同比有所下降。2016年一季度，由于值，使得财务费用降低至较低的 13.74亿元。2016 公司认购浙商银行股份有限公司、东莞市海昌实业年一季度，公司三费合计为 19.94亿元，由于短期 有限公司及新华富时瑞信一号专项资产管理计划，债务规模增加，财务费用增幅较大，公司三费收入 投资活动净现金流出量大幅增至 34.11亿元。预计比上升至16.94%。 公司未来还将保持一定规模的资本支出，投资活动表11：2013~2016年1~3月期间费用分析（亿元、%） 净现金流将处于净流出状态。2015年，由于公司偿
|||||
|-|-|-|-|
|2013|2014|2015|2016.1~3|

销售费用 29.91 31.27 28.24 5.68
至67.17亿元。2016年一季度公司筹资活动净现金
||||||
|-|-|-|-|-|
|管理费用|39.96|44.60|37.39|8.21|

财务费用 32.04 13.74 20.52 6.04
www.ccxi.com.cn 兖州煤业股份有限公司2016年度跟踪评级报告
穆穆迪迪投投资资者者服服务务公公司司成成员员
表12：2013年~2016年1~3月年公司现金流量情况（亿元）
无其他资产抵质押及限制用途安排以及其他具有
|||||
|-|-|-|-|
|2013|2014|2015|2016.1~3|

经营活动产生现金流入 646.15 738.36 716.01 85.87
银行授信方面，截至 2016年 3月末，公司获
||||||
|-|-|-|-|-|
|经营活动产生现金流出|616.58|681.78|687.84|88.84|

经营活动净现金流 29.57 56.59 28.18 -2.97
国家开发银行等多家银行授信933.47亿元，其中未
||||||
|-|-|-|-|-|
|投资活动产生现金流入|1.84|4.62|21.48|1.47|

投资活动产生现金流出 124.71 75.41 88.39 35.58
使用授信523.37亿元，具有较强的财务弹性。此外，
||||||
|-|-|-|-|-|
|投资活动净现金流|-122.88|-70.79|-66.91|-34.11|

筹资活动产生现金流入 271.76 269.07 265.36 124.58
过往债务履约情况
||||||
|-|-|-|-|-|
|其中：吸收投资所收到的现金|0.76|43.05|44.98|-|

借款所收到的现金 211.03 83.73 120.55 4.58
根据公司提供的资料显示，公司近三年借款能
||||||
|-|-|-|-|-|
|筹资活动产生现金流出|192.53|160.35|198.19|133.17|

其中：偿还债务所支付的现金 120.58 123.39 171.94 121.14
其利息的情况。
||||||
|-|-|-|-|-|
|筹资活动净现金流|79.23|108.72|67.17|-8.59|

债务融资工具方面，目前公司已发行的债务融现金及现金等价物净增加额 -18.34 92.42 30.78 -46.10
资料来源：公司定期报告 资工具均能按期支付本息。
偿债能力方面，2015年公司EBITDA为88.50
结论
亿元，同比下降6.94%，EBITDA偿债指标弱化，
总债务/EBITDA和 EBITDA利息保障倍数分别为 综上所述，中诚信国际维持兖州煤业股份有限8.01倍和2.86倍。经营活动净现金流偿债指标方面， 公司主体信用等级为AAA，评级展望为稳定；维 2015年，公司经营活动净现金流/总债务和经营活 持“15兖州煤业MTN001”的债项信用等级为AAA。
动净现金流利息保障倍数分别为0.04倍和0.91倍，
均出现弱化。2016年一季度，由于经营活动净现金
流为净流出，失去对债务本息的覆盖能力。总体来
看，近年来公司偿债能力呈现波动弱化的趋势。
表13：2013~2016年3月底公司长期偿债能力指标
||||||
|-|-|-|-|-|
|项目|2013|2014|2015|2016.3|
|长期债务(亿元)|448,75|510.16|456.42|446.08|
|总债务(亿元)|584.04|645.79|708.82|712.01|
|资产负债率(%)|66.14|66.72|69.08|67.55|
|长期资本化比率(%)|51.33|53.90|51.49|49.96|
|总资本化比率(%)|57.85|59.67|62.24|61.44|
|EBITDA(亿元)|62.67|95.10|88.50|--|
|总债务/EBITDA（X）|9.32|6.79|8.01|--|
|经营活动净现金流/总债务|||||
||0.05|0.09|0.04|-0.02*|
|（X）|||||
|EBITDA利息保障倍数（X）|3.25|3.77|2.86|--|
|经营活动净现金流利息保|||||
||1.53|2.24|0.91|--|
|障倍数（X）|||||

注：带“*”指标经年化处理。
资料来源：公司定期报告；加*数据为被
或有负债方面，截至 2015年底，公司无对外
担保。截至 2015年底，公司对外诉讼金额较小，
对企业偿债能力不构成重大影响。截至2015年底，
公司用于抵押借款的资产账面余额为 22.06亿元，
占净资产比例为5.13%。除上述受限资产外，公司
www.ccxi.com.cn 兖州煤业股份有限公司2016年度跟踪评级报告
穆穆迪迪投投资资者者服服务务公公司司成成员员
附一：兖州煤业股份有限公司股权结构图（截至2016年3月底）
持股比例52.93%
资料来源：公司提供
www.ccxi.com.cn 兖州煤业股份有限公司2016年度跟踪评级报告
穆穆迪迪投投资资者者服服务务公公司司成成员员
附二：兖州煤业股份有限公司组织结构图（截至2016年3月底）
资料来源：公司提供
www.ccxi.com.cn 兖州煤业股份有限公司2016年度跟踪评级报告
穆穆迪迪投投资资者者服服务务公公司司成成员员
附三：兖州煤业股份有限公司主要财务数据及指标（合并口径）
||||||
|-|-|-|-|-|
|财务数据(单位：万元)|2013|2014|2015|2016.3|

货币资金 1,551,029.80 2,052,607.50 2,357,789.50 1,903,365.50
||||||
|-|-|-|-|-|
|交易性金融资产|0.00|0.00|0.00|0.00|

应收账款净额 146,138.70 201,575.20 241,710.70 254,110.50
||||||
|-|-|-|-|-|
|其他应收款|59,884.00|64,884.70|81,692.70|98,811.40|

存货净额 159,716.80 156,991.30 200,002.90 204,599.60
||||||
|-|-|-|-|-|
|长期投资|344,486.70|472,526.00|426,565.30|698,611.50|

固定资产 2,415,841.10 2,915,681.40 2,786,835.10 2,733,894.20
||||||
|-|-|-|-|-|
|在建工程|3,139,180.20|2,871,004.90|3,114,307.10|3,333,220.50|

无形资产 2,394,986.10 2,251,882.20 1,796,357.00 1,759,159.80
||||||
|-|-|-|-|-|
|总资产|12,569,947.40|13,113,519.80|13,906,196.20|13,770,342.30|

其他应付款 541,987.30 572,147.60 613,044.70 494,598.40
||||||
|-|-|-|-|-|
|短期债务|1,352,917.10|1,356,339.80|2,524,073.70|2,659,302.80|

长期债务 4,487,485.50 5,101,553.36 4,564,171.00 4,460,762.60
||||||
|-|-|-|-|-|
|总债务|5,840,402.60|6,457,893.16|7,088,244.70|7,120,065.40|

净债务 4,289,372.80 4,405,285.66 4,730,455.20 5,216,699.90
||||||
|-|-|-|-|-|
|总负债|8,314,242.70|8,749,574.70|9,606,142.90|9,301,879.40|

财务性利息支出 175,643.60 218,064.20 294,544.40 --
||||||
|-|-|-|-|-|
|资本化利息支出|17,468.30|34,508.00|15,020.20|--|

所有者权益合计 4,255,704.70 4,363,945.10 4,300,053.30 4,468,462.90
||||||
|-|-|-|-|-|
|营业总收入|5,872,658.90|6,392,273.80|6,900,738.20|1,176,836.00|

三费前利润 1,253,902.10 1,160,154.50 923,242.00 198,792.00
||||||
|-|-|-|-|-|
|投资收益|-7,055.80|2,354.90|60,871.30|21,514.90|

净利润 29,920.20 185,844.80 83,121.00 29,372.40
||||||
|-|-|-|-|-|
|EBIT|188,676.00|554,688.70|445,617.80|--|

 EBITDA 626,726.00 951,011.30 884,985.40 --
||||||
|-|-|-|-|-|
|经营活动产生现金净流量|295,650.40|565,859.00|281,792.40|-29,689.80|

投资活动产生现金净流量 -1,228,758.60 -707,903.20 -669,066.10 -341,099.50
||||||
|-|-|-|-|-|
|筹资活动产生现金净流量|792,289.00|1,087,195.30|671,748.40|-85,872.10|

现金及现金等价物净增加额 -183,409.00 924,161.20 307,817.80 -461,000.50
||||||
|-|-|-|-|-|
|资本支出|909,633.50|548,481.70|658,215.20|101,124.80|
|财务指标|2013|2014|2015|2016.3|

营业毛利率(%) 22.33 19.11 14.52 18.48
||||||
|-|-|-|-|-|
|三费收入比(%)|17.35|14.02|12.48|16.94|

EBITDA/营业总收入(%) 10.67 14.88 12.82 --
||||||
|-|-|-|-|-|
|总资产收益率(%)|1.53|4.32|3.27|--|

流动比率(X) 1.09 1.35 1.17 0.92
||||||
|-|-|-|-|-|
|速动比率(X)|1.04|1.30|1.12|0.87|

存货周转率(X) 28.84 32.65 29.51 18.97*
||||||
|-|-|-|-|-|
|应收账款周转率(X)|49.19|36.77|26.70|18.99*|

资产负债率(%) 66.14 66.72 69.08 67.55
||||||
|-|-|-|-|-|
|总资本化比率(%)|57.85|59.67|62.24|61.44|

短期债务/总债务(%) 23.16 21.00 35.61 37.35
||||||
|-|-|-|-|-|
|经营活动净现金流/总债务(X)|0.05|0.09|0.04|-0.02*|

经营活动净现金流/短期债务(X) 0.22 0.42 0.11 -0.04*
||||||
|-|-|-|-|-|
|经营活动净现金流/利息支出(X)|1.53|2.24|0.91|--|

总债务/EBITDA(X) 9.32 6.79 8.01 --
||||||
|-|-|-|-|-|
|EBITDA/短期债务(X)|0.46|0.70|0.35|--|

EBITDA利息倍数(X) 3.25 3.77 2.86 --
注：以上财务报表均根据新会计准则编制；公司 2016年一季报未经审计；带“*”指标经年化处理；中诚信国际在分析时将“其他流动负债”中短期
融资券和超短期融资券调整到“短期借款”中计算短期债务，将“长期应付款”中应缴纳的采矿权价款和融资租赁款调整到“长期借款”中计算长
期债务；公司未提供2016年一季度采矿权价款和融资租赁款，中诚信国际分析时使用2015年年报明细分析并替代；未得到2016年1~3月利息支出
数据，相关指标无法计算。
www.ccxi.com.cn 兖州煤业股份有限公司2016年度跟踪评级报告
穆穆迪迪投投资资者者服服务务公公司司成成员员
附四：基本财务指标的计算公式
||
|-|
|公式说明:|

长期投资＝可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资
短期债务＝短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债
长期债务＝长期借款＋应付债券
总债务＝长期债务＋短期债务
净债务＝总债务-货币资金
||
|-|
|三费前利润＝ 营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金收入-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准备金净额-保|
|单红利支出-分保费用-营业税金及附加|

EBIT（息税前盈余）＝利润总额＋计入财务费用的利息支出
EBITDA（息税折旧摊销前盈余）＝EBIT＋折旧＋无形资产摊销＋长期待摊费用摊销
资本支出＝购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金
营业毛利率＝（营业收入-营业成本）/营业收入
三费收入比＝（财务费用+管理费用+销售费用）/营业总收入
总资产收益率＝ EBIT /总资产平均余额
流动比率＝流动资产 /流动负债
速动比率＝（流动资产－存货） /流动负债
存货周转率＝主营业务成本（营业成本） /存货平均余额
应收账款周转率＝主营业务收入净额（营业总收入净额）/应收账款平均余额
资产负债率＝负债总额 /资产总额
总资本化比率＝总债务/（总债务＋所有者权益（含少数股东权益））
EBITDA利息倍数＝ EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）
注：三费前利润中“利息支出、手续费及佣金收入、退保金、赔付支出净额、提取保险合同准备金净额、保单红利支出和分保费用”为金融及涉及金融业务的相关企业专用。
www.ccxi.com.cn 兖州煤业股份有限公司2016年度跟踪评级报告
穆穆迪迪投投资资者者服服务务公公司司成成员员
附五：主体信用等级的符号及定义
|||
|-|-|
|等级符号|含义|

AAA
受评对象偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
|||
|-|-|
|AA|受评对象偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低。|

A
受评对象偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
|||
|-|-|
|BBB|受评对象偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。|

BB
受评对象偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。
|||
|-|-|
|B|受评对象偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。|

CCC
受评对象偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
|||
|-|-|
|CC|受评对象在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。|

C
受评对象不能偿还债务。
注：除AAA级，CCC级以下等级外，每一个信用等级可用“＋”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
www.ccxi.com.cn 兖州煤业股份有限公司2016年度跟踪评级报告
穆穆迪迪投投资资者者服服务务公公司司成成员员
附六：中期票据信用等级的符号及定义
|||
|-|-|
|等级符号|含义|

AAA 票据安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
|||
|-|-|
|AA|票据安全性很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低。|

A 票据安全性较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
|||
|-|-|
|BBB|票据安全性一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。|

BB 票据安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。
|||
|-|-|
|B|票据安全性较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。|

CCC 票据安全性极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
|||
|-|-|
|CC|基本不能保证偿还票据。|

C 不能偿还票据。
注：除AAA级，CCC级以下等级外，每一个信用等级可用“＋”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
www.ccxi.com.cn 兖州煤业股份有限公司2016年度跟踪评级报告