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|西部矿业股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告（2014）|

基本观点
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|发行主体|西部矿业股份有限公司|

担保主体 西部矿业集团有限公司
称“西部矿业”或“公司”）贸易业务的增长带
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||人民币40亿元，其中5年期20亿元，|
|发行规模||
||10年期20亿元|

5年期：2011/01/17—2016/01/17
存续期限 到改善。公司资本结构保持稳定，债务期限结构10年期：2011/01/17—2021/01/17
合理，备用流行性充足，能对公司的债务偿还形
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|上次评级时间|2013/5/27|

债项级别
AA+
成支撑，公司拥有的有色金属资源储备和较完善上次评级结果
+
主体级别 AA 评级展望稳定
的采选冶产业链为公司长期发展提供保障。与此
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||+债项级别 AA|
|跟踪评级结果||
||+主体级别 AA 评级展望 稳定|

概况数据 格低迷的影响，公司部分冶炼项目产能未得到完
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|西部矿业|2011|2012||2013||2014.Q1|
|所有者权益(亿元)|123.68|119.15||119.98||120.74|
|总资产(亿元)|265.14|261.48||281.83||270.05|
|总债务(亿元)|105.63|104.21||124.89||128.84|
|营业总收入(亿元)|212.73|198.29||252.72||41.22|
|营业毛利率(%)|10.76|6.38||5.21||7.63|
|EBITDA(亿元)|21.40|9.06||15.17||0.98|
|所有者权益收益率(%)|0.07|-0.01||0.03||0.02|
|资产负债率(%)|53.35|54.43||57.43||55.29|
|总债务/EBITDA(X)|4.94|11.50||8.23||-|
|EBITDA利息倍数(X)|4.97|1.81||2.92||-|
|西矿集团|2011||2012||2013||
|所有者权益(亿元)|138.85||132.76||135.23||
|总资产(亿元)|350.42||392.62||423.07||
|总债务(亿元)|165.59||208.71||240.82||
|营业总收入(亿元)|250.12||236.66||292.14||
|营业毛利率(%)|9.80||6.37||5.72||
|EBITDA(亿元)|21.95||7.95||17.03||
|所有者权益收益率（%）|4.92||-7.42||0.00||
|资产负债率(%)|60.33||66.19||68.04||
|总债务/EBITDA（X）|7.54||26.26||14.14||
|EBITDA利息倍数（X）|3.66||0.99||2.21||

注：2014年第1季度所有者权益收益率指标已经年化。 有色金属贸易业务扩张较迅速，带动了营业收入的增长。公司当年处置了部分下属子公司股权，并通过套期保值获得了一定的收益，盈利状况有所改善。
财务结构保持稳健。截至 2013年 12月 31
日，公司资产负债率和总资本化率分别为
57.43%和51.00%，负债规模稳定在适中水
平。
本报告表述了中诚信证评对本期债券信用的评级观点，并非建议投资者买卖或持有本债券。
报告中引用的资料主要由企业提供，中诚信证评不保证引用信息的准确性及完整性。
图1：2010年以来LME锌价走势
行业关注
2013年中国经济增速放缓、美国经济和欧元
区经济缓慢复苏，但债务危机的影响仍在持
续，有色金属下游需求增速趋缓，锌、铅、
铜、铝等基本金属价格呈现震荡格局，平均
价格呈下降趋势
2013年全球经济形势仍是影响有色金属价格
的最主要因素，在外部经济环境的影响下，LME基
资料来源：中诚信资讯，中诚信证评整理
本金属价格继续呈现震荡格局。2013年美国制造
铅产品方面，2013年中国铅冶炼行业加快落后业、消费及住房市场持续复苏，就业市场改善，推
产能的淘汰步伐，工信部公布铅冶炼淘汰落后产能动经济复苏。欧元区的经济在2013年第二季度实现
企业名单，涉及上市公司约19家，要求相关企业在正增长，但复苏势头较微弱且不稳定。同时，欧债
2013年底之前彻底拆除淘汰落后产能。当年工信部危机的影响仍在持续，加之中国经济增速的放缓，
公布2013年第一批铅蓄电池行业准入的6家企业名有色金属市场环境弱化，主要有色金属价格呈现震
单，12月25日环保部发布第二批通过环保核查的铅荡趋势。
蓄电池和再生铅企业名单。从价格走势来看，受国就细分产品而言，锌产品方面，2013年初伦敦、
内外经济形势影响，铅价走低，但全球铅市供应的上海两市锌价震荡上扬，至2月上旬，两市锌价达
短缺和LME铅库存的大幅减少，使得铅价跌幅受到全年最高点，其中伦锌价格达到2,200美元/吨，
限。2013年LME三月铅总体呈现震荡格局，全年价沪锌价格则逼近16,000元/吨。2-4月锌价呈现震荡下
格波动区间为1,947美元/吨~2,462美元/吨，年均价行走势，下半年锌价波动加剧，受生产成本支撑，
格为1,972美元/吨，同比下降4.83%。沪铅的全年价锌价难以大幅下跌；但下游需求增速放缓，使得锌
格波动区间为13,605元/吨~15,575元/吨，年均价格价上升空间有限。根据世界金属统计局数据显示，
为14,316元/吨，同比下降7.30%。库存方面，20132013年1-10月全球锌市供应过剩123,000吨，而2012
年LME库存先降后升，至9月中旬降至18万吨，随年全年全球锌市供应过剩308,000吨。2013年1-10月
后库存量有所回升，12月开始铅库存缓慢下滑，年全球锌市供应短缺7,200吨，而2012年同期数据为过
底库存为21.5万吨，较上年减少10.5万吨。
剩9.97万吨，总体看，全球锌供过于求的状况得到
图2：2010年以来LME铅价走势
明显缓解，锌市逐步走向供需平衡，锌价有望止跌
反弹。价格方面，2013年锌价继续宽幅震荡，当年
LME三月期锌震荡区间为1,823美元/吨~2,215美元/
吨，年均价格为1,870美元/吨，同比下降4.83%。上
期所沪锌主力合约年内震荡区间为14,263元/吨
~16,189元/吨，年均价格为14,931元/吨，同比下降
0.82%。库存方面，2013年末LME锌库存量为93.35
万吨，同比减少23.77%，锌库存的减少将有利于提
振未来锌价走势。
资料来源：中诚信资讯，中诚信证评整理
铜产品方面，受国内外经济形势影响，全年国
内外铜价呈现震荡下行态势。从LME铜价走势来
看，春节前高涨的备货市场推动了铜价的上涨，节 图4：2010年以来LME铝价走势
后铜价大幅下跌，于6月底创下年内低点6,602美元/
吨；下半年受中国精炼铜产量创下历史新高、2014
年TC/RC协议价格上涨等因素制约，铜价继续走低。
2013年LME三月期铜价格波动区间为6,706美元/吨
~8,310美元/吨，当年平均价格为7,351美元/吨，同
比下降7.49%。国内铜价走势与国际价格基本保持
一致，2013年沪铜三月期铜价波动区间为48,216元/
吨~59,995元/吨，平均价格为52,943元/吨，同比下
跌7.63%。从库存情况来看，2013年上半年，全球
铜库存进入快速上升通道，下半年随着主要经济制 资料来源：中诚信资讯，中诚信证评整理
造业获利的恢复，全球铜库存消化加快，截至2013 中诚信证评认为，2014年全球经济的缓慢复苏年底，LME铜库存已降至37.1万吨。 和中国经济的平稳发展，将对基本金属市场需求形图3：2010年以来LME铜价走势 成支撑，但受美国退出QE、欧元区经济增长缓慢、中国经济增速放缓等影响，基本金属产品价格的涨势将受到抑制，预计短期内锌、铅、铜、铝等有色金属价格仍将呈现震荡走势。在此背景下，中诚信证评认为矿山资源较多、产业链完善且运营效率高的大型有色金属企业将拥有更强的抗风险能力。
业务运营
2013年，公司锌锭产量有所增长，其余冶炼产品产量均同比减少，公司冶炼产品产能未能完全释放
资料来源：中诚信资讯，中诚信证评整理
铝产品方面，2013年我国原铝产量为2,195.64 资源储量方面，截至 2013年底，公司保有有万吨，同比增长11.60%，继续保持了稳定的增长态 色金属资源储量为157.88万吨铅、246.75万吨锌、势；受国内经济增速放缓等因素影响，房地产、交 689.68万吨铜、36.41万吨钼、2,488.12万吨银和通运输、电力电子等下游行业增长幅度下降，对铝 22.52吨金，丰富的有色金属储量为公司业务的长价造成制约。从价格来看，2013年铝价整体呈下降 期发展提供了较为有力的支撑。
趋势，但波动幅度收窄，当年LME三月期铝波动区 从有色金属采选来看，公司 2013年锌精矿产间为1,739美元/吨~2,164美元/吨，窄于上年1,800美 量为 7.69万吨，同比提高5.49%。获各琦、赛什塘元/吨~2,360美元/吨的，平均价格为1,888美元/吨， 等铜矿生产较为稳定，受益于玉龙铜矿的试生产，同比下降7.95%；国内铝价走势与国际基本保持一 2013年公司铜精矿产量为 2.89万吨，较上年增长致，当年上期所三月期铝价格波动区间为13,940元/ 14.23%。受锡铁山分公司铅原矿品位低于年计划吨~15,339元/吨，平均价格为14,516元/吨，同比下 0.21个百分点的影响，当年铅精矿原计划5.34万吨降8.10%。 产量未完成，当期铅精矿实际产量为5.17万吨，同比下降2.08%。
2014年，受锡铁山入矿品位影响，公司锌精矿、
铅精矿等产品的产量预计将继续走低，公司 2014
年计划生产锌精矿 6.71万吨、铅精矿 4.71万吨。
随着玉龙铜矿的工艺完善，2014年公司铜精矿产量 39.00%。2014年随着玉龙铜矿生产工艺的完善，公预计将获得一定增长，计划年产量为3.11万吨。 司电解铜产量预计将有所增长，全年电解铜计划产表1：2011～2014E年公司主要品种精矿产量 量为2.42万吨。
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|2011|2012|2013|2014E|

锌精矿(万吨) 7.88 7.29 7.69 6.71
冶工程的建设，目前处于工艺完善阶段，全部投产
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|铅精矿(万吨)|5.98|5.28|5.17|4.71|

铜精矿(万吨) 2.55 2.53 2.89 3.11
度而言，玉龙铜矿项目计划总投资23.50亿元，2013
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|精矿所含银(吨)|126.73|102.61|102.30|97.87|

年投入7.70亿元，当年末累计投入资金24.63亿元。
精矿所含金(千克) 179.83 145.40 175.01 135.23
资料来源：公司提供，中诚信证评整理 从采选冶在建项目来看，目前公司在建项目主从有色金属冶炼来看，公司产业布局主要集中 要包括锡铁山铅锌矿矿山深部（2,702米以下）工程、于锌、铅、铜冶炼领域，产品的产业链较为完整。 10万吨/年电锌氧压浸出新技术工程等，资金来源主但2013年受经济增速放缓和产品需求不足等影响， 要为募集资金。
公司主要冶炼产品的产能未能全部释放。
表3：截至2013年12月31日公司主要在建项目情况表2：2012～2014E年公司冶炼产能产量情况 单位：亿元
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||募集资金拟|实际累计投入|工程进度|资金|
|项目名称|||||
||投入金额|||来源|
|锡铁山铅锌矿矿山深|||即将竣工|募集|
||2.36|1.49|||
|部（2702米以下工程||||资金|
|10 万吨/年电锌氧压||||募集|
||4.97|4.07|95%||
|浸出新技术工程||||资金|

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|粗铅|15|15|-|5.56|3.89|5.60|
|电解铅|5.5|5.5|-|4.57|2.61|2.40|
|电解铜|5|5|10|3.00|1.83|2.42|

末总资产为369.67亿元。总体看，通过对现有平台
财务分析
的梳理和青投集团的增资，公司在铅、锌、铜等有
色金属产品的布局更趋集中。
以下分析基于公司提供的经安永华明会计师事务所审计并出具标准无保留意见的2011~2013年贸易业务规模及收入占比较上年提高，但贸
度审计报告，以及 2014年一季度未经审计的财务易业务毛利率的降低拖累了公司的整体盈利
报表，其中2012年数据为 2013年初重述数，所有能力，同时仍需关注有色金属价格波动对公
财务数据均为合并口径。
司经营业绩的影响
资本结构
2013年公司有色金属贸易量较上年增加，贸易
业务实现营业收入188.54亿元，在营业总收入中的 2013年，随着有色金属贸易业务量的扩大，公占比为74.61%，同比提高7.82个百分点。同时，受
司资产规模有所放大，截至 2013年 12月 31日，有色金属价格降低影响，2013年贸易业务毛利率为
公司总资产为281.83亿元，同比增长7.78%。与此0.13%，较上年下降0.86个百分点，盈利空间的收缩
同时，公司对外部负债的依赖程度有所上升，截至对公司整体盈利能力造成一定影响。此外，有色金 2013年12月31日，公司负债合计为161.85亿元，属价格的波动亦对公司的贸易业务和整体运营所
同比增加13.71%；公司资产负债率和总资本化比率造成的影响仍值得关注。
分别为57.43%和51.00%，同比分别增长3个百分点和 4.34个百分点，在行业中仍处于适中水平。另表4：2011～2013年公司金属贸易业务概况
截至 2014年3月31日，公司资产总额为 270.05亿
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|-|-|-|
|2011|2012|2013|

收入(亿元) 160.83 130.45 188.54
元，负债合计为 149.32亿元，其资产负债率和总资
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|-|-|-|-|
|占营业总收入比重|76.23%|66.79%|74.61%|
|毛利率|1.48%|0.99%|0.13%|

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|300 亿元 70%250 60%50%20040%15030%10020%50 10%0 0%2011 2012 2013 2014.Q1长期债务 短期债务 所有者权益资产负债率 长期资本化比率 总资本化比率||
||长期债务 短期债务 所有者权益资产负债率 长期资本化比率 总资本化比率|

值，保值覆盖率为85%，对无风险纯现货贸易则不
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
进行保值。通过套期保值，2013年公司获得保值收
表5：截至2013年12月31日矿业上市公司资本结构比较
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|-|-|-|-|
||总资产|资产负债率|总资本化比率|
|名称||||
||（亿元）|||

货价格下跌所导致的损失。中诚信证评认为，公司 江西铜业 887.67 48.58% 36.18%
|||||
|-|-|-|-|
|紫金矿业|668.98|50.54%|41.62%|

铜陵有色 397.47 69.92% 65.88%性较大，仍存在一定风险。
|||||
|-|-|-|-|
|西部矿业|281.83|57.43%|51.00%|

司债务期限结构有所调整。截至2013年12月31日， 空间缩减等因素影响，2013年公司有色金属采选冶公司总债务为124.89亿元，其中短期债务73.56亿 业务毛利率同比下降2.57个百分点。受以上因素影元，长期债务51.33亿元，长短期债务比为1.43。 响，2013年公司毛利率为5.21%，同比降低1.17个百图6：2011～2014.Q1公司债务结构分析 分点。
80
亿元
1.6
表6：2012～2013年公司各业务板块收入及毛利率情况
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|营业收入|198.29|6.38|252.72|5.21|

资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
短期债务 长期债务
长短期债务比
从期间费用情况来看，2013年公司期间费用合资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 计10.44亿元，占营业收入的比重为4.13%，较上年总体看，2013年贸易业务规模的扩大使得公司 降低2.18个百分点。公司当年加强了生产管理和费资产和负债规模均有所扩张，资产负债率较上年提 用控制，管理费用和销售费用均有所减少，分别为高，但公司负债比率仍保持合理水平，整体财务结 6.92亿元和1.48亿元，分别较上年降低11.74%和构仍较为稳健。 7.05%。另外，受定期存款规模扩大带来的利息收盈利能力
入增加影响，2013年公司财务费用为2.03亿元，同比下降33.77%。总体看，在营业收入规模扩张的情从收入规模看，随着有色金属贸易业务规模的
况下，2013年公司费用控制情况良好，期间费用占扩大，2013年公司实现营业收入252.72亿元，较上
比处于较低水平。
年同期上升27.45%。2013年公司实现贸易业务收入
188.54亿元，较上年大幅增长44.53%。但受产量减
图8：2011～2014.Q1公司期间费用分析亿元
少、产品价格下降和获利空间压缩等因素影响，公 14 7%
 2011 2012 2013 2014.Q1 300 12%
亿元
250 11% 销售费用 管理费用
对青投集团实行增资，成为青投集团的第二大股 债务和利息支出的覆盖程度有所提高，当年东。2013年公司实现投资收益 7.05亿元，同比增 EBITDA利息倍数和总债务/EBITDA分别为 2.92长幅度达36.11%。 倍和 8.23倍。
图9：2011～2014.Q1公司利润总额构成情况 表7：2011～2014.Q1公司部分偿债能力指标
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|-|-|-|-|
|2011|2012|2013|2014.Q1|

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|2011 2012 2013 2014.Q1|

经营性业务利润 资产减值损失 公允价值变动收益
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|-|-|-|-|-|
|经营活动净现金|||||
||-2.69|2.87|3.18|-|
|利息保障倍数（X）|||||

资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
获现能力方面，在利润总额增长的拉动下， 或有负债方面，截至2013年12月31日，公司担2013年公司EBITDA同比大幅上升67.39%至15.17 保余额为1.2亿元，系为联营公司的控股股东紫金矿亿元。经营活动现金流方面，2013年贸易业务规模 业提供的反担保，担保余额占公司净资产的比例为的扩大及公司资金管理的加强，使得经营活动净现 0.43%，公司或有风险较低。
金流继续改善，当年公司实现经营活动净现金流 从授信情况来看，截至2013年12月31日公司银 16.54亿元，较上年增加15.12%。 行授信189.85亿元人民币。其中，尚未使用的银行图10：2011～2013年公司EBITDA构成 授信为161.13亿元人民币，公司拥有充足的备用流 25 亿元 动性，同时对其偿债能力亦提供了一定支撑。
||
|-|
|亿元|

为西矿集团主要收入及利润贡献主体，2013年西部 酸钾和12,500吨硼酸的生产能力，考虑到目前我国矿业营业收入占西矿集团的比重为86.51%。西矿集 碳酸锂产能不大，二期项目的建成将具有较好的市团盐湖化工板块的运营主体包括青海盐业股份有 场前景。西部镁业主要利用青海盐湖资源从事氢氧限公司（以下简称“青海盐业”）、青海锂业有限 化镁和氧化镁的生产，目前已解决多项工程关键技公司（以下简称“青海锂业”）和西部镁业科技有 术难题，制得产品纯度达99%以上，总体技术水平限公司（以下简称“西部镁业”）。 居国内领先地位，同时其 10万吨/年高氢氧化镁及青海盐业主要从事工业盐、食用盐和精制盐的 下游产品项目仍处于建设阶段。综合而言，目前西生产，其工业盐在西北地区市场的占有率约为 矿集团盐湖化工业务规模较小，且多个项目处于建60%~70%。2013年末青海锂业已形成3,000吨碳酸 设阶段，未来项目产能释放具有不确定因素，同时锂、25,000吨硫酸钾及2,500吨硼酸的生产能力， 西矿集团亦面临较大资本支出压力。
其二期项目处于试生产阶段，二期项目全部投产
后，西矿集团将形成17,000吨碳酸锂、12,500吨硫
表8：西矿集团2012～2013年业务分业务板块营业收入及毛利率情况
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|2012|||2013|||
|收入（亿元）|占比|毛利率|收入（亿元）|占比|毛利率|

有色金属贸易 162.83 68.80% 0.62% 220.23 75.39% 0.03%
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|-|-|-|-|-|-|-|
|有色金属采选冶|62.53|26.42%|22.85%|57.28|19.61%|20.11%|

盐湖化工产品 3.64 1.54% 38.31% 5.00 1.70% 46.60%
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|-|-|-|-|-|-|-|
|管理和其他业务|7.66|3.24%|-20.98%|9.63|3.30%|22.22%|

合计 236.66 100.00% 6.37% 292.14 100.00% 5.72%资料来源：公司提供、中诚信证评整理
从财务表现来看，财务结构方面，截至 2013 表9：西矿集团2011～2013年部分财务指标
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|财务指标|2011|2012|2013|
|资产总额（亿元）|350.42|392.62|423.07|
|短期债务（亿元）|86.28|103.69|138.37|
|长期债务（亿元）|79.31|105.01|102.45|
|总债务（亿元）|165.59|208.71|240.82|
|营业收入（亿元）|250.12|236.66|292.14|
|营业毛利率（%）|9.80|6.37|5.72|
|净利润（亿元）|6.84|-9.86|0.00|
|资产负债率（%）|60.33|66.19|68.04|
|总资本化比率（%）|54.36|61.12|64.04|
|EBITDA（亿元）|21.95|7.95|17.03|
|总债务/EBITDA||||
||7.54|26.26|14.14|
|（X）||||
|EBITDA利息保障||||
||3.66|0.99|2.21|
|倍数（X）||||

资料来源：公司提供、中诚信证评整理
营业毛利率为5.72%，同比降低 0.65个百分点。西 或有负债方面，截至 2013月 12月 31日，西部集团当期获得了较多的投资收益，对利润形成一 矿集团合计担保余额3.00亿元，担保余额占集团净定补充，2013年西矿集团利润总额为 1.69亿元， 资产（含少数股东权益）的比重为2.22%，集团的净利润为47万元。 或有风险很小。
从偿债能力看，2013年集团EBITDA为 17.03 总体看，目前集团盐湖化工业务规模较小，其
亿元，EBITDA利息倍数上升至2.21倍，总债务/ 收入和利润仍主要来自于西部矿业，2013年得益于
EBITDA降至 14.14倍，集团偿债指标有所增强。 西部矿业有色金属贸易业务收入的增长，集团收入
规模扩大，盈利状况有所好转，偿债能力较上年增
强。从长期来看，依托于丰富的资源储备和在建项
目的不断推进，集团的整体业务和财务实力将逐渐
增强。中诚信证评认为，西部矿业集团有限公司具
备一定的综合实力，能够为本次债券本息的偿还提
供较为有力的保障。
结论
综上，中诚信证评维持本次公司债券债项级别
AA+，主体级别AA+，中诚信证评认为西部矿业在
未来一定时期内的信用水平将保持稳定。
附一：西部矿业股份有限公司股权结构图（截至 2013年 12月31日）
青海省政府国有资产监督管理委员会
50.37%
西部矿业集团有限公司
28.21%
||||
|-|-|-|
|西部矿业股份有限公司|||
|分公司|锡铁山分公司||
||铅业分公司||
||锌业分公司||
||北京分公司||
||西藏分公司||
||营销分公司||
||冶炼事业部分公司||
||铅业分公司汉江冶炼厂||
|全资子公司|贵州西部矿业信诚资源开发有限公司（100%）||
||）||
||巴彦淖尔西部铜业有限公司（100%）|巴彦淖尔西部铜材有限公司（80%）|
|||内蒙古双利矿业有限公司（50%）|
||青海西部矿业科技有限公司（100%）|北京西部矿业技术研究发展有限责任公司（99.7%）|
|||青海西部矿业工程技术研究有限公司（98%）|
||中国西部矿业（香港）有限公司（100%）|（维尔京）三江控股有限公司（100%）|
|||（香港）康赛铜业投资有限公司（100%）|
||西部矿业（上海）有限公司（100%）||
||西部矿业西藏贸易有限公司||
||青海西部矿业规划设计咨询有限公司（100%）||
|控股公司|西藏玉龙铜业股份有限公司（58%）|华能果多水电有限公司（34%）|
||四川鑫源矿业有限责任公司（76%）||
||深圳市西部百河贸易有限公司（51%）||
||青海西部铅业股份有限公司（64.36%）||
||青海西豫有色金属有限公司（85.39%）||
||青海湘和有色金属有限责任公司(51%)||
||四川夏塞银业有限公司（51%）||
||西部矿业集团财务有限公司（60%）||
|合营联营公司|||
||青海省投资集团有限公司（35.89%）||
||巴彦淖尔紫金有色金属有限公司（20%）||
||兰州有色冶金设计研究院有限公司（30%）||
||西宁特钢集团有限责任公司(39.44%)||
||青海铜业有限责任公司（40%）||
||青海甘河工业园开发建设有限公司（6.14%）||

附二：西部矿业股份有限公司主要财务数据及指标
|||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
||||||||||2014.Q1|
|财务数据(单位：万元)||2011||2012||2013||||
|货币资金||590,093.39||483,949.08||620,611.46||402,025.60||
||应收账款净额||292,265.42||277,478.67||198,836.61||196,308.74|
||存货净额||199,242.47||169,684.65||135,470.17||172,092.45|
||流动资产||1,300,663.21||1,206,310.51||1,194,166.95||1,072,752.80|
||长期投资||247,784.81||242,998.38||535,857.32||529,392.78|
||固定资产合计||814,337.16||841,697.23||748,473.16||757,653.65|
||总资产||2,651,359.97||2,614,822.66||2,818,273.49||2,700,518.67|
||短期债务||456,731.60||455,103.52||735,592.98||752,191.90|
||长期债务||599,569.93||587,030.30||513,313.79||536,165.64|
||总债务（短期债务+长期债务）||1,056,301.53||1,042,133.82||1,248,906.78||1,288,357.54|
||总负债||1,414,600.18||1,423,360.53||1,618,518.35||1,493,164.14|
|所有者权益（含少数股东权益）||1,236,759.79||1,191,462.13||1,199,755.13||1,207,354.53||
|营业总收入||2,127,315.30||1,982,921.54||2,527,151.98||412,232.32||
||三费前利润||220,983.26||121,921.46||126,148.26||30,712.53|
||投资收益||29,037.55||51,781.51||70,477.44||3,823.95|
||净利润||87,645.29||-12,723.55||37,929.16||6,930.81|
||息税折旧摊销前盈余EBITDA||214,041.31||90,636.85||151,717.45||-|
||经营活动产生现金净流量||-115,614.58||143,632.45||165,354.92||-213,783.62|
||投资活动产生现金净流量||-40,561.20||-229,848.20||-211,810.85||-24,176.67|
||筹资活动产生现金净流量||199,948.53||-66,780.63||136,013.27||21,829.14|
||现金及现金等价物净增加额||43,616.16||-153,088.93||89,849.82||-218,585.87|
||||||||||2014.Q1|
||财务指标||2011||2012||2013|||
||营业毛利率（%）||10.76||6.38||5.21||7.63|
||所有者权益收益率（%）||0.07||-0.01||0.03||0.02|
||EBITDA/营业总收入（%）||10.06||4.57||6.00||2.37|
||速动比率（X）||1.48||1.31||0.99||0.98|
||经营活动净现金/总债务（X）||-0.11||0.14||0.13||-0.66|
|经营活动净现金/短期债务（X）||-0.25||0.32||0.22||-1.14||
|经营活动净现金/利息支出（X）||-2.69||2.87||3.18|||-|
|EBITDA利息倍数（X）||4.97||1.81||2.92|||-|
|总债务/EBITDA（X）||4.94||11.50||8.23|||-|
||资产负债率（%）||53.35||54.43||57.43||55.29|
||总债务/总资本（%）||46.07||46.66||51.00||51.62|
||长期资本化比率（%）||32.65||33.01||29.96||30.75|

注：2014年一季度末所有者权益收益率、经营活动净现金/总债务、经营活动净现金/短期债务等指标均经年化处理。
附三：西部矿业集团有限公司主要财务数据及指标
|||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|
||财务数据(单位：万元)||2011||2012||2013|
||货币资金||643,040.10||721,097.64||844,336.35|
|应收账款净额||342,399.05||294,066.82||225,256.31||
|存货净额||220,054.99||194,255.24||302,454.26||
|流动资产||1,633,405.93||1,798,189.90||1,796,123.53||
||长期投资||326,627.94||320,886.95||640,844.91|
|固定资产合计||994,988.44||1,125,025.88||1,022,364.37||
|总资产||3,504,202.05||3,926,209.75||4,230,679.44||
||短期债务||862,824.28||1,036,932.04||1,383,744.62|
|长期债务||793,069.93||1,050,138.89||1,024,455.96||
|总债务（短期债务+长期债务）||1,655,894.21||2,087,070.93||2,408,200.59||
||总负债||2,114,019.18||2,598,578.57||2,878,348.04|
|所有者权益||1,390,182.87||1,327,631.17||1,352,331.40||
|营业总收入||2,501,174.53||2,366,597.38||2,921,381.37||
||三费前利润||235,710.49||143,405.20||158,061.48|
||投资收益||43,936.34||53,848.41||70,065.45|
|净利润||68,419.69||-98,563.16||47.45||
||息税折旧摊销前盈余EBITDA||219,532.96||79,466.08||170,251.42|
|经营活动产生现金净流量||-90,441.95||49,521.55||283,484.19||
|投资活动产生现金净流量||-221,667.97||-613,013.17||-360,747.55||
||筹资活动产生现金净流量||273,157.54||552,739.18||9,171.85|
|现金及现金等价物净增加额||-39,109.42||-9,710.23||-228.35||
|财务指标||2011||2012||2013||

营业毛利率（%） 9.80 6.37 5.72
|||||
|-|-|-|-|
|所有者权益收益率（%）|4.92|-7.42|0.00|
|EBITDA/营业总收入（%）|8.78|3.36|5.83|
|速动比率（X）|1.15|1.11|0.84|
|经营活动净现金/总债务（X）|-0.05|0.02|0.12|
|经营活动净现金/短期债务（X）|-0.10|0.05|0.20|
|经营活动净现金/利息支出（X）|-1.51|0.62|3.68|
|EBITDA利息倍数（X）|3.66|0.99|2.21|
|总债务/EBITDA（X）|7.54|26.26|14.14|
|资产负债率（%）|60.33|66.19|68.04|
|总债务/总资本（%）|54.36|61.12|64.04|
|长期资本化比率（%）|36.33|44.16|43.10|

附四：基本财务指标的计算公式
||
|-|
|长期投资＝可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资|

固定资产合计＝投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产
||
|-|
|短期债务＝短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债+应付短期融资券|

长期债务＝长期借款+应付债券
||
|-|
|总债务＝长期债务+短期债务|

净债务＝总债务-货币资金
||
|-|
|三费前利润＝营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金收入-退保金-赔付支出净额-提取保险|
|合同准备金净额-保单红利支出-分保费用-营业税金及附加|

EBIT（息税前盈余）＝利润总额+计入财务费用的利息支出
||
|-|
|EBITDA（息税折旧摊销前盈余）＝EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销|

资本支出＝购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金净额
||
|-|
|营业毛利率＝（营业收入-营业成本）/营业收入|

三费收入比＝（财务费用+管理费用+销售费用）/营业总收入
||
|-|
|所有者权益收益率＝当期净利润/期末所有者权益（含少数股东权益）|

总资产收益率＝EBIT/总资产平均余额
||
|-|
|流动比率＝流动资产/流动负债|

速动比率＝（流动资产-存货）/流动负债
||
|-|
|存货周转率＝主营业务成本（营业成本）/存货平均余额|

应收账款周转率＝主营业务收入净额（营业总收入净额）/应收账款平均余额
||
|-|
|资产负债率＝负债总额/资产总额|

总资本化比率＝总债务/（总债务+所有者权益（含少数股东权益））
||
|-|
|长期资本化比率＝长期债务/（长期债务+所有者权益（含少数股东权益））|

EBITDA利息倍数＝EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）
||
|-|
|总资产报酬率=净利润*2/（期初资产总计+期末资产总计）|

附五：信用等级的符号及定义
债券信用评级等级符号及定义
|||
|-|-|
|等级符号|含义|

AAA 债券信用质量极高，信用风险极低
|||
|-|-|
|AA|债券信用质量很高，信用风险很低|

A 债券信用质量较高，信用风险较低
|||
|-|-|
|BBB|债券具有中等信用质量，信用风险一般|

BB 债券信用质量较低，投机成分较大，信用风险较高
|||
|-|-|
|B|债券信用质量低，为投机性债务，信用风险高|

CCC 债券信用质量很低，投机性很强，信用风险很高
|||
|-|-|
|CC|债券信用质量极低，投机性极强，信用风险极高|

C 债券信用质量最低，通常会发生违约，基本不能收回本金及利息
注：除AAA级和CCC级以下（不含CCC级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等级。
主体信用评级等级符号及定义
|||
|-|-|
|等级符号|含义|

AAA 受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
|||
|-|-|
|AA|受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低|

A 受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
|||
|-|-|
|BBB|受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般|

BB 受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险
|||
|-|-|
|B|受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高|

CCC 受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
|||
|-|-|
|CC|受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务|

C 受评主体不能偿还债务
注：除AAA级和CCC级以下（不含CCC级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等级。
评级展望的含义
评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，中诚信证评会考虑中至长期内可能发生的经济或商业基本因素的变动。
|||
|-|-|
|正面|表示评级有上升趋势|

负面 表示评级有下降趋势
|||
|-|-|
|稳定|表示评级大致不会改变|

待决 表示评级的上升或下调仍有待决定