公司债券跟踪评级报告
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补贴。
3．公司在建项目投资金额较大，资本开
支较大，有息债务不断上升，财务费用相应增
加，预计未来有息债务仍呈上升趋势。
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信用评级报告声明
除因本次跟踪评级事项联合信用评级有限公司（联合评级）与桐昆集团股份有限公司构成委托关系外，联合评级、评级人员与桐昆集团股份有限公司不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。
联合评级与评级人员履行了尽职调查和诚信义务，有充分理由保证所出具的跟踪评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。
本跟踪评级报告的评级结论是联合评级依据合理的内部信用评级标准和程序做出的独立判断，未因桐昆集团股份有限公司和其他任何组织或个人的不当影响改变评级意见。
本跟踪评级报告用于相关决策参考，并非是某种决策的结论、建议等。
本跟踪评级报告中引用的公司相关资料主要由桐昆集团股份有限公司提供，联合评级对所依据的文件资料内容的真实性、准确性、完整性进行了必要的核查和验证，但联合评级的核查和验证不能替代发行人及其它中介机构对其提供的资料所应承担的相应法律责任。
本跟踪评级报告信用等级一年内有效；在信用等级有效期内，联合评级将持续关注发行人动态；若存在影响评级结论的事件，联合评级将开展不定期跟踪评级，该债券的信用等级有可能发生变化。
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一、主体概况
桐昆集团股份有限公司前身是 1982年在桐乡县洲泉镇成立的桐乡县化学纤维厂，1995年整体改组为浙江桐昆化纤集团有限公司，并在此基础上组建了浙江桐昆化纤集团有限责任公司，1999年桐乡市洲泉镇资产经营总公司、浙江桐昆化纤集团股份有限公司（筹）职工持股会、桐乡市桐纤职工劳动保障基金管理协会和陈士良、陈建荣、沈培兴共同发起设立浙江桐昆化纤集团股份有限公司，并于2004年更名为桐昆集团股份有限公司，其后经历了多次股东及股权变更。2011年5月18日公司在上海证券交易所挂牌交易，股票简称为“桐昆股份”，股票代码为“601233”。
截至 2013年末，公司总股本为 963,600,000股，其中浙江桐昆控股集团有限公司持有公司37.62%的股份，为公司的控股股东。公司实际控制人为陈士良先生。公司主要经营聚酯和涤纶长丝的研发、生产和销售，主要产品为涤纶长丝和聚酯切片。
跟踪期内，公司实际控制人、控股股东和主营业务均未发生变化。
截至2013年底，公司下设总裁办公室、生产技术部、投资发展部、采购供应部、财务管理部、销售管理部、总工程师室及企业技术中心等职能部门（详见附件1），拥有桐昆集团浙江恒盛化纤有限公司、桐乡市中洲化纤有限责任公司、桐乡市恒隆化工有限公司等16个控股子公司（详见附件2），拥有在职员工15,136人。
截至2013年底，公司合并资产总额1,540,951.68万元，负债合计835,111.23万元，所有者权益合计705,840.45万元，其中归属母公司所有者权益671,685.60万元。2013年公司实现营业收入2,213,787.48万元，净利润9,892.98万元；经营活动产生的现金流量净额23,789.79万元，现金及现金等价物净增加额1,045.51万元。
公司办公地址：浙江省桐乡市经济开发区光明路199号；法定代表人：陈士良。
二、债券概况
本期债券于2013年1月21日发行，票面利率为5.85%，期限为5年。本期债券的付息日为2014年至2018年每年的1月21日，到期日为2018年1月21日，兑付日期为2018年1月21日。
本期公司债券已于2013年 2月 8日在上海证券交易所挂牌交易，证券简称“12桐昆债”，证券代码为“122216”。本期公司债券的募集资金按照公告用于补充公司运营资金，跟踪期内公司于2014年1月21日首次付息。
三、行业分析
1.宏观经济
从经济运行和发展趋势来看，2013年我国宏观经济延续了 2012年复苏乏力的局面。根据国家统计局的数据显示，2013年我国国内生产总值达56.88万亿元，按可比价格计算，同比增长7.7%，与2012年持平；但工业、零售、投资（除基础设施投资）和贸易产值的增速持续下降。2014年1季度，国内生产总值增长7.4%，经济增速持续放缓，但通货膨胀率控制在较低水平，就业保持增长，国际收支基本平衡，表明我国宏观经济处于合理区间。
目前我国政府的工作重点在于结构改革与防控金融风险，而国内宏观环境也处于结构调整阵痛期、经济增速换挡期和前期刺激政策消化期叠加的阶段。结构调整对于国内总需求产生抑制作
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用，总需求下降导致2013年国内消费疲软，我国并没有从危机前的“出口—投资驱动型模式”转向“消费—内需驱动型模式”，而是向“信贷—投资驱动模式”转变，但由于过去数年国内货币信用大幅扩张，实体企业杠杆率高企，政府为防控系统性金融风险，进一步收紧货币政策。此外，我国人口老龄化问题已经显现，随着人口红利的减弱，叠加近期产能过剩突出和地方债务问题尚待解决，国内短期经济将继续下行。
2.行业现状
由于国家在2010年实施“四万亿投资计划”，化纤行业固定资产投资增速从2010年初开始上升，至2011年初达到峰值，随后逐渐下降。根据化纤项目1.5~2年投资周期规律，新增产能的投放在2012年下半年达到顶峰，产能同期开始释放，使化纤行业步入盈利低谷，许多化纤企业整体亏损。2013年化纤行业依然存在部分新增产能释放，结构性产能过剩问题仍不容忽视。
根据国家统计局数据，2013年，化纤行业实现利润总额 259.8亿元，同比增长18.3%；行业平均利润率为3.6%，比 2012年略微提高 0.3个百分点；行业亏损面17.4%，较 2012年下降 5.3个百分点，亏损企业亏损额同比减少9.3%。其中，涤纶行业利润总额小幅减少3.1%。2013年1~11月，国内聚合体新增产能393万吨，同比增速出现下滑，新增产能仍以涤纶长丝为主。
从化纤产品产量上看，2013年国内化纤产量4,121.94万吨，同比增长7.90%，增速同比下降3.81个百分点。其中涤纶产量3,340.64万吨，同比增长6.64%，增速同比下降4.39个百分点，占合成纤维总产量的89.52%，占化纤总产量的81.05%；涤纶长丝产量2,391.90万吨，同比增长9.08%，增速同比上升 2.44个百分点（表1）。2014年1~2月，国内化纤产品总量同比保持微幅增长，其中涤纶长丝涨幅明显。
表12013~2014年2月国内化纤及涤纶产品产量增长表(单位：万吨)
|||||
|-|-|-|-|
||2013年|同比增长|2014年1~2月|
||4,121.94|7.90%|608.45|
||3,731.53|7.02%|542.41|
||3,340.64|6.64%|468.21|
|短纤|948.74|0.95%|131.10|
|长丝|2,391.90|9.08%|337.11|

资料来源：中国化纤工业协会
从聚酯上游原料来看，我国是世界上最大的聚酯（PET）生产国，其生产所需的上游原料主要为PX（对二甲苯）和PTA（精对苯二甲酸），93%以上的PX用来生产PTA，而90%以上的PTA用于聚酯的生产。PX来自于传统石化路线，由于近年来国内民众对PX项目产生抵触情绪，国内PX产能严重不足，PTA不断新增产能，因此对进口PX的依赖程度较大。2013年国内PTA产能达3,293.50万吨，全年生产PTA2,700万吨，由于聚酯企业需求不畅，PTA企业的开工率约为76%；
而国内PX产量770万吨、进口PX905.29万吨，PX自给率进一步下降。
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图12010~2013年国内PX、PTA情况（单位：万吨）
资料来源：wind
上游原料来源方面，我国主要向日本、韩国进口PX，国内PX产能主要集中在中石化、中石油以及中海油三家。从下图 PX价格来看，2013年1季度后国内PX价格出现小幅下行趋势，进口PX价格相对平稳；全年国内PX平均价格为11,159.09元/吨，同期进口PX平均价格为1,520.70美元/吨。按照2013年美元兑人民币平均汇率6.19来计算，2013年进口PX平均价格为9,413.13元/吨，略低于国内PX价格。由于PTA产能释放较快，其价格一直在低位徘徊，2013年国内PTA市场平均价格为8,016.67元/吨，PTA的价格走势与PX价格走势基本一致，但二者之间的价差进一步拉大，从而导致国内众多PTA生产企业大幅亏损。
图22010~2013年PX、PTA价格情况
资料来源：wind
从涤纶产品价格来看，由于产能快速释放，且需求提升动力不足，从2012年开始主要涤纶产品POY、DTY、FDY产品价格进入下行区间，2012年初在原料价格上涨的推动下，涤纶产品价格小幅上扬，但终端需求疲弱导致下游订单偏少，涤纶市场延续弱势下行趋势。进入2013年，主要涤纶产品价格持续下降，FDY平均价格为11,799.00元/吨，POY平均价格为10,541.60元/吨，DTY平均价格为12,227.50元/吨，均较2012年有所下降。
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图32010~2013年国内主要涤纶产品价格走势（单位：元/吨）
资料来源：wind
从下游纺织服装行业来看，2013年我国服装零售市场延续前两年阶梯放缓趋势，出口、内销需求不旺，服装价格增速放缓亦未能促进销量有效提升。出口方面，2013年我国纺织品服装出口实现弱复苏，纺织品、服装及其附件分别出口1,069和1,770亿美元，同比增长11.7%和11.3%，增速较2012年的1.2%、3.9%显着回升，但低于2011年。内销方面，2013年50家重点大型零售企业服装零售额同比增长4.1%，增速较2012年下降5.9%，居民购买力下降是制约服装消费的主要因素。2014年一季度受“暖冬寒春”影响，纺织服装行业内需仍旧比较疲软，企业零售终端改善有限。据中华商业信息网统计，全国50家重点大型零售企业一季度服装零售额下降1%，同比放缓8.3个百分点；服装零售量同比下降2.9%，同比下滑12.5个百分点。
总体来看，上游原料 PX价格高企，下游纺织服装终端需求低迷，由于产业链供需失衡，目前国内化纤行业仍处于低谷。
3.行业关注
消化新增产能压力较大
近几年，化纤行业产能增长较快，从2012年开始进入新增产能释放期，而同期下游纺织服装行业进入出口减少、国内消费下滑、库存高企周期。2013年国内化纤行业产能增速放缓，但由于下游纺织服装行业需求乏力，对前期新增产能的消化能力仍然不足。2014年，预计化纤行业需求增速将大于新增产能投放带来的供给增速，行业有望进一步企稳，但2014年化纤行业新增产能仍将处于较高水平，产能结构性过剩问题仍然存在。
下游市场需求持续低迷
我国纺织品对欧美市场的依存度一直较高，在全球经济欠佳和汇率双边波动的前提下，国际市场需求与前几年相比减弱；而国内方面，GDP增速放缓，国内消费水平降低，纺织终端市场库存巨大，加之棉花价格回落，化纤产品产量和需求都明显下滑。2014年，预计纺织行业外需和内需温和复苏，但纺织行业产成品高库存危机较2012年并未得到缓解，较长时间的去库存周期将使其对化纤产品的需求难以大幅提升。
行业利润空间进一步压缩
国内上游的PX新建项目受阻，对进口PX需求量加大，PX原料供应商议价能力上升。由于下游需求持续低迷，涤纶产品价格也处于下降通道。从全产业链来看，除 PX外，各环节都存在去库存货现象，加上化纤行业本省产能大量释放、成本上升的压力较大，行业利润空间可能会继
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续受到挤压。
行业竞争持续加剧
近两年，国内化纤行业产能大量释放，上游原材料成本波动较大，下游纺织服装行业需求疲软，化纤行业整体利润率明显下滑，行业竞争激烈，部分企业陷入亏损境地。但同时可以看到，在企业运行出现明显分化，整体运行质量下降的背景下，部分体量较大、规模优势和品牌效应明显的企业尚能保持一定的盈利空间，更多的企业在激烈的行业竞争中被重新洗牌，激烈的行业竞争也将对消化全行业产能过剩问题起到一定作用。
4.行业前景
由于涤纶价格、性能上的优势，其对腈纶和锦纶的部分应用领域有替代的可能；同时在经济和人口不断增长、天然纤维产量增长受制约的情况下，涤纶性能又最接近天然纤维，且能满足需求增量。目前涤纶除用于传统的服装面料加工，其他在家纺、毛毯、地毯、产业用等方面的用量也越来越大，产品的功能性、差别化水平日益提高。同时，在非纤类制品领域的应用也在不断拓展，今后涤纶的需求在合成纤维中将继续保持主导地位。
我国涤纶长丝开发品种规格不够丰富、产品质量不够稳定，功能性、差别化涤纶长丝比例仍较低，多种功能复合品种更少，在整体水平和质量上与美国、西欧、日本，以及韩国和我国台湾地区相比仍有一定差距，国内涤纶长丝制造业在提高产品差别化、功能化率方面还有较大发展空间。近几年年涤纶长丝行业的激烈竞争，也逼迫更多的企业加大研发力度，提升产品附加值和差异化水平，以提升企业的产品市场竞争力。
总体来看，作为成熟的民生产业，涤纶行业未来仍将作为基础性行业，行业中规模效益显著、技术水平领先、资金实力雄厚的大型企业仍将具备明显的竞争优势。
四、经营分析
1.经营概况
跟踪期内，由于上下游挤压，我国化纤行业仍处于低谷期，下游需求不畅致使产品价格持续下降。由于跟踪期内公司产品销量上升带动收入增加，公司全年实现营业收入2,213,787.48万元，同比上升20.18%；而涤纶长丝产业产能过剩，市场竞争激烈，产品价格走弱，2013年公司实现净利润9,892.98万元，同比大幅下降66.82%。
表2近两年公司主营业务收入、成本、毛利率情况（单位：万元）
||||||
|-|-|-|-|-|
|2012年|||||
|主营营业收入|主营业务成本|毛利率|主营业务收入|主营业务成本|
|925,603.56|870,145.75|5.99%|1,200,036.91|1,162,130.06|
|342,074.75|319,244.09|6.67%|323,945.85|303,016.88|
|465,483.51|440,672.47|5.33%|542,254.84|517,024.34|
|49,546.17|45,234.94|8.70%|37,965.70|40,538.66|
|20,359.50|19,129.16|6.04%|13,724.52|12,866.43|
|358.80|381.36|1.15|16,901.89|16,966.87|
|--|--|--|20,092.39|19,873.93|

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|-|-|-|-|-|
|8,498.92|9,602.37|-12.98%|7,776.71|7,321.77|
|1,811,952.19|1,704,410.13|5.94%|2,162,698.81|2,079,738.95|

资料来源：公司年报
从盈利情况看，2013年国内化纤行业持续低迷，下游市场需求不旺，产业链供需失衡，公司POY、DTY、FDY等主要产品的毛利率均持续下降（表2）；其中POY由2012年的5.99%下降至2013年的3.16%，FDY也由5.33%下降至2013年的4.65%；主要产品毛利大幅下降导致公司主营业务毛利率下滑至3.84%，处于微利状态。从全行业来看，2013年化纤行业平均利润率为3.6%，同比略微提高0.3个百分点。公司主营业务毛利率虽较上年下降了2.1个百分点，但仍高于行业平均利润率。
总体看，跟踪期内，在化纤市场整体低迷的情况下，公司虽营业收入增幅显著，但成本上升较快，毛利率水平均受到一定影响。
2.原材料采购
跟踪期内，随着公司产能、产量增大，原材料的采购量与2012年相比也呈上升趋势（表3）。
公司嘉兴石化PTA项目正常生产，因此公司本年PX采购量大幅增加，同时公司PTA对外采购量大幅下降；而目前嘉兴石化PTA产量还不能完全满足公司聚酯切片生产的日常用量，仍需对外采购部分PTA。
从采购价格来看，2013年公司PTA采购均价（含税）约为7,892.82元/吨，MEG均价（含税）约为7,871.76元/吨，PX均价（含税）约为10,990.98元/吨，上述采购均价同比虽略有提高，但与市场价格基本一致。由于 2013年国内 PTA产能大幅释放，其价格持续走低，而子公司嘉兴石化生产PTA所需的PX价格略有下降但依旧较高，因此实质上公司本年向嘉兴石化采购PTA的价格略高于市场价格，在一定程度上增加了公司生产成本；但考虑到产业链一体化及未来发展，公司短期内的成本波动在可承受范围内，未来公司成本的比较优势将会得以显现。
表3近两年公司主要原材料采购情况（不含税价格）
|||
|-|-|
|项目|2012年|
|总采购量（吨）|1,009,787.00|
|单价（元/吨）|7,188.00|
|总采购量（吨）|557,548.00|
|单价（元/吨）|6,689.00|
|总采购量（吨）|324,557.63|
|单价（元/吨）|9,581.20|

资料来源：公司提供
注：PTA为外购价量，向嘉兴石化采购部分已抵消。
公司主要向中国石化、沙伯亚太有限公司等单位采购PX、MEG等大宗原料，2013年，公司
向前5大供应商采购的商品总金额为615,441.53万元，占公司总采购金额的比例为31.49%。
总体看，随着子公司嘉兴石化PTA的量产，目前公司原材料PTA和PX的采购量呈现反方向
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变化，但总体采购价格基本与市场价格一致。未来，嘉兴石化二期PTA项目投产后，公司PX采购量将会进一步增加。
3.生产经营
跟踪期内，公司年产27万吨差别化纤维项目开始完全达产、子公司恒腾公司年产40万吨差别化纤维项目在年中陆续全部投产，因此公司FDY和POY的产能得到进一步的提升，产量也相应有所增长（表4）。除POY由于产能提升幅度较大，使得产能利用率出现下降外，FDY和DTY的产能利用率较上年变化不大，但总体产能利用率较高。
表4近两年公司主要产品生产情况（单位：万吨）
|||
|-|-|
|项目|2012年|
|产能|50.00|
|产量|46.70|
|产能利用率（%）|93.40|
|产能|32.00|
|产量|31.00|
|产能利用率（%）|96.88|
|产能|98.00|
|产量|95.15|
|产能利用率（%）|97.09|

资料来源：公司提供
跟踪期内，公司持续进行新产品开发，陆续开发了 FDY荧光中强纤维、DTY阳离子复合丝品种、涤纶变形棉柔丝等11个新品种产品；但由于大部分产品没有实现量产，部分量产品种实现销售金额不大，因此新产品对收入的贡献程度较低。
表5近两年公司主营业务成本构成（单位：万元）
|||||
|-|-|-|-|
|2012年||2013年||
|金额|占比|金额|占比|
|1,492,721.65|87.58%|1,816,515.14|89.50%|
|67,385.60|3.95%|86,130.02|4.14%|
|22,692.42|1.33%|29,269.65|1.41%|
|121,610.46.|7.14%|147,824.15|7.12%|
|1,704,410.13|100.00%|2,079,738.95|100.00%|

资料来源：公司年报
2013年公司年产27万吨差别化纤维项目开始完全达产、子公司年产40万吨差别化纤维项目在年中陆续全部投产，在收入增加的同时成本亦大幅上升。从成本构成来看，原料成本所占比重
依旧较大，燃料动力、人工和其他成本占比变化不大。剔除原材料占比较大的因素，从金额来看，
其余燃料动力、人工和其他成本同比上升24.34%，公司综合成本仍呈上升趋势。
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总体来看，尽管化纤行业处于下行周期，但公司的产能、产量均有所提高，产能利用率在行业内保持较高水平，并持续开发新产品，整体生产运行情况稳定。
4.产品销售
在产能产量增长的同时，2013年公司依旧面临涤纶长丝供大于求、产品价格波动下行等复杂多变的外部环境。公司在保持既有客户的同时，还在市场上拓展了一批有实力的代理商，并利用代理商的业务人员、资金优势、销售渠道和人脉关系，实现销售链延伸，促进产品销量的稳定增长（表6）。2013年公司实现FDY销售55.62万吨，同比增长19.92%，产销率达到99.02%；实现DTY销售29.783万吨，同比下降4.34%，产销率为99.17%；实现POY销售131.74万吨，同比增长39.01%，产销率为97.86%；公司产品产销基本平衡，产销率依旧保持在较高水平。
表6近两年公司主要产品产销量及平均销售价格情况(不含税价)
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|-|-|-|
|项目|2012年|2013年|
|产量（万吨）|46.70|56.17|
|销量（万吨）|46.38|55.62|
|产销率（%）|99.32|99.02|
|价格（元/吨）|10,035.00|9,749.00|
|产量（万吨）|31.00|30.03|
|销量（万吨）|31.13|29.78|
|产销率（%）|100.42|99.17|
|价格（元/吨）|10,989.00|10,879.00|
|产量（万吨）|95.15|134.61|
|销量（万吨）|94.77|131.74|
|产销率（%）|99.60|97.86|
|价格（元/吨）|9,767.00|9,109.00|

资料来源：公司提供
销售价格方面，由于原材料价格波动和行业激烈竞争，虽然公司涤纶产品质量稳定，品牌优势明显，但在市场竞争中也不能完全避免产品价格下跌的风险，2013年公司主要涤纶产品的售价均较上年有所下降，其中POY售价的下降幅度最大，达到6.74%，DTY和FDY的售价分别下降了1.00%和2.85%；除DTY与国内平均价格基本一致外，公司FDY和POY的销售价格均低于国内平均价格。
销售客户方面，公司仍以“内销为主，出口为辅”，内销收入占比为97.16%，同比上升了3.27个百分点。2013年公司外销收入同比下降44.46%，主要是对外销策略调整，对一些出口后无利润的产品，公司转为内销，不再纯粹追求出口的数量增长，而是以追求效益为主。
表7公司2013年主营业务收入分地区情况（单位：万元）
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|-|-|
|营业收入|占比（%）|
|2,101,189.95|97.16|
|61,508.86|2.84|
|2,162,698.81|100|

资料来源：公司年报
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跟踪期内，公司产品销售的主要区域为浙江、江苏等地的大型专业市场，拥有的客户资源非常丰富，客户群分布广泛；公司对前5大客户的产品销售收入合计为176,587.10万元，占公司全部营业收入的比例为7.98%，客户集中度较2012年有所下降，集中度不高。
表8公司2013年前5大销售客户情况（单位：万元、%）
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|-|
|销售金额|
|69,867.48|
|36,004.29|
|27,941.74|
|24,410.64|
|18,362.95|
|176,587.10|

资料来源：公司提供
总体看，受行业周期影响涤纶产品平均售价较上年明显下降，随着新增产能的逐步释放，公司涤纶产品销量稳定增长，产销率保持较高水平，在一定程度上弥补了产品价格下降对收入的影响。
5.投资项目情况
截至2013年底，公司在建项目主要为年产40万吨超仿棉差别化纤维项目和嘉兴石化年产120万吨 PTA项目。其中，年产 40万吨超仿棉差别化纤维项目已于 2013年启动，主装置将在 2014年4月份建成投产，后续将配套建设20条熔体纺长丝生产线，该项目总投资为14.94亿元，计划由公司以自有资金加部分银行贷款作为项目的建设资金。而嘉兴石化年产120万吨PTA项目总投资为28亿元，现处于项目前期的方案调研、设计论证阶段。
表9截至2013年底公司重点投资项目情况（单位：万元）
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|-|-|-|-|
|项目金额|项目进度|本年度投入金额|累计投入金额|
|149,350|建设中|52,522.74|64,220.50|
|280,000|前期投入部分是与80万吨PTA项目的公用部分，预计开工要到2015年|761.48|63,952.|

资料来源：公司年报
总体看，公司主要以自有资金加银行贷款来支撑上述项目建设，投资金额较大，未来公司资本支出压力依旧较大。但上述项目建成后，对公司完善产业链、提高整体生产能力将产生一定积极影响。
6.未来发展
作为涤纶长丝行业中的龙头企业，公司通过多年在行业中的发展，在技术研发、经营管理、
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生产能力等方面积累了一定的领先优势。此外，相比于下游纺织品服装企业，公司在规模上显著大于公司客户，因此具有较强的定价能力，能够将部分经营压力传导至下游企业。2013年，公司虽然经济效益不如人意，但通过积极实施管理效益年活动，在科技创新、管理创新、营销方式创新等方面取得了一定的成效。2014年，公司将继续以改革创新和提升经济效益为中心，努力实现健康稳定发展。
总体看，由于行业处于不景气周期，公司将未来一段时间的工作重点向控制成本、提高效益方面倾斜，总体目标较为稳健。随着公司不断挖掘成本控制能力，预计公司将继续保持稳健发展的态势以度过行业不景气周期，同时进一步巩固行业领先地位。但随着产业规模的不断扩大和产业链的日趋完善，公司同时仍面临资金需求上升以及管理难度加大的挑战。
五、财务分析
1．财务概况
公司2013年度财务报告经天健会计师事务所（特殊普通合伙）审计，并出具了标准无保留审计意见的审计报告。公司2013年合并报表无变化，财务数据可比性强。
截至2013年底，公司合并资产总额1,540,951.68万元，负债合计835,111.23万元，所有者权益合计705,840.45万元，其中归属母公司所有者权益671,685.60万元。2013年公司实现营业收入2,213,787.48万元，净利润9,892.98万元；经营活动产生的现金流量净额23,789.79万元，现金及现金等价物净增加额1,045.51万元。
2．资产质量
截至2013年底，公司资产总额1,540,951.68万元，同比增长17.92%，系公司应收票据和存货大幅上升所致。资产中流动资产合计占41.92%，非流动资产合计占58.08%，虽然流动资产占比有所上升，但公司资产构成仍旧以非流动资产为主。
流动资产
截至2013年底，公司流动资产合计646,024.34万元，同比增长了3.84%；公司流动资产以应收票据、存货和货币资金为主（图4）。
图42013年底公司流动资产构成情况
数据来源：公司年报
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截至2013年底，公司货币资金78,550.42万元，同比变化不大，以银行存款为主（占比98.48%），包括被冻结使用受限的银行存款650.00万元和远期结售汇保证金1.73万元，公司货币资金较为充裕。
截至2013年底，公司应收票据252,703.05万元，同比大幅增加67.59%，主要原因是公司本年营业收入增加，带来以银行承兑汇票结算的货款增加。
截至2013年底，公司应收账款15,660.40万元，同比大幅增加158.33%，系公司未到结算期的货款增加所致。从账龄来看，公司99.85%的应收账款账龄在1年以内，账龄较短。截至2013年底，公司共对应收账款计提坏账准备848.32万元。公司应收账款部分是由出口业务收汇时间差造成，其余部分应收账款是公司的辅料企业在对集团外客户销售时形成，均不存在回款的风险。
截至2013年底，公司预付款项19,347.73万元，同比减少46.23%，系公司及子公司恒腾公司在建项目陆续完工，预付设备科结转至长期资产所致。
截至2013年底，公司其他应收款1,486.57万元，同比增加47.04%，系公司应收出口退税款增加较多所致。
截至2013年底，公司存货201,592.70万元，同比增加12.09%，主要系子公司恒腾公司年产40万吨差别化纤维项目本年投产、公司年产27万吨差别化纤维项目全面投产，导致存货增加。公司存货中原材料占比48.43%，库存商品占比32.40%（占比提升9.21个百分点），在产品占比11.66%，其余为在途物资和包装物等。截至2013年底，公司对原材料和库存商品计提跌价准备577.98万元，但原材料和产品价格波动仍加大了公司存货管理的难度。由于公司所生产的涤纶长丝产品为基础化纤产品，且采取随产随销的生产模式，剔除本年新增产能的因素影响，公司库存商品依旧较高；
虽然公司拓展了销售渠道，但存在一定的产品积压现象。
非流动资产
2013年，随着公司年产40万吨差别化纤维项目和年产27万吨差别化纤维项目全面投产，公司非流动资产小幅增长。截至2013年底，公司非流动资产合计894,927.34万元，同比增长11.90%。
公司非流动资产主要为固定资产（图5）。
图52013年底公司非流动资产构成情况
数据来源：公司年报
由于公司年产40万吨差别化纤维项目和年产27万吨差别化纤维项目完工转入固定资产，使得公司固定资产有所增加。截至2013年底，公司固定资产原值1,089,621.78万元，其中房屋及建筑物占比为15.34%，机器设备占比为82.72%，运输工具和其他设备共计占1.94%。截至2013年
底，公司固定资产累计计提折旧308,923.06万元、计提固定资产减值准备32.45万元。截至2013
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年底，公司将账面原值42,998.01万元的固定资产用于担保借款。
截至2013年底，公司在建工程金额为62,979.46万元，同比减少37.00%，主要系子公司年产40万吨差别化纤维项目结转至固定资产所致。
截至2013年底，公司无形资产原值共计54,316.14万元，同比变化不大，主要是土地使用权（占比76.54%）和PTA技术许可（占比20.94%），其余为应用软件和排污权。截至2013年底，公司无形资产累计摊销5,316.01万元，公司无形资产未发生减值情形。截至2013年底，公司将账面原值8,670.20万元的无形资产用于抵押担保借款。
总体看，公司资产规模有所增长，资产中应收票据、存货和固定资产占比较高，货币资金较为充裕，考虑到公司应收票据全部为银行承兑汇票，其整体资产流动性较上年有所提高，资产质量较好。
3．负债及所有者权益
负债
截至 2013年底，公司负债合计 835,111.23万元，资产负债率上升至54.19%。从负债结构上看，2012年和2013年底公司流动负债占负债合计的比例分别为96.93%和83.02%，通过发行债券公司负债结构有所改善。截至2013年底，公司流动负债以短期借款和应付账款主（图6）。
图62013年底公司流动负债构成情况
数据来源：公司年报
截至 2013年底，公司短期借款 417,920.53万元，同比增长29.23%，主要原因是公司运营资金需求上升，自有资金有限，银行借款大幅增加所致。
截至2013年底，公司应付票据18,000.00万元，同比下降30.77%，主要系本年已开立尚未解付的银行承兑汇票减少所致。
截至2013年底，公司预收款项11,735.39万元，同比增长30.11%，系公司本年产品产销量均有所扩大、预收货款增加所致。
截至2013年底，公司应付利息7,841.67万元，同比大幅增加，系公司发行债券，计提利息较多所致。
由于一年内到期长期借款同比增加，相应公司的一年内到期的非流动负债出现上升。截至2013年底，公司一年内到期的非流动负债为4,877.52万元，同比增加288.00%。
非流动负债方面，由于发行债券，公司2013年底的非流动负债同比增长676.00%。截至2013年底，公司非流动负债共计141,797.13万元，主要为应付债券。截至2013年底，公司长期借款为
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10,480.00万元，同比下降33.91%，系长期借款转入一年内到期的非流动资产所致。公司长期借款全部为保证借款，到期日多集中于2017年末。
截至 2013年底，公司全部债务为 580,379.98万元，其中短期债务和长期债务占比分别为75.95%和24.05%，债务结构有所改善，但短期债务占比仍较大，有一定的短期偿债压力。从债务指标看，截至 2013年底，公司长期债务资本化比率、全部债务资本化比率和资产负债率分别为16.51%、45.12%和54.19%，均较2012年有所上升，在行业中处于中等水平，整体债务负担适中。
考虑到公司在建项目投资规模较大，未来仍面临一定的融资需求，预计债务规模将进一步上升。
总体看，由于发行债券公司负债规模大幅增长，虽流动负债占比较大，但整体负债水平合理。
所有者权益
截至2013年底，公司的所有者权益为705,840.45万元（其中少数股东权益34,154.85万元）归属于母公司所有者权益中，实收资本占13.65%，资本公积占39.64%，库存股占0.39%，盈余公积占3.40%，未分配利润占38.88%，与2012年相比变化不大。公司资本公积中股本溢价占比99%，但未分配利润占比较大，所有者权益结构稳定性一般。
4．盈利能力
2013年公司盈利规模持续下降，全年实现营业收入2,213,787.48万元，同比下降20.18%。由于公司各类产品的毛利率均有不同程度的下降，2013年公司实现营业利润2,371.18万元，同比下降93.18%。2013年公司取得营业外收入15,641.23万元，其中收到政府补贴12,734.19万元，主要为收到的水利建设专项资金及土地使用税返还、福利企业增值税返还等。2013年公司实现利润总额13,237.86万元，同比下降63.07%；2013年净利润为9,892.98万元，同比下降66.82%。
从期间费用看，2013年，公司销售费用同比下降12.34%，主要由于销售佣金下降所致；此外，公司外销产品减少，相应的报关费、港杂费下降也在一定程度上减少了销售费用支出。2013年公司管理费用同比增加11.63%，系无形资产摊销及保险费增加所致。虽然公司借款规模大幅上升，利息费用支出较大，但由于本年公司汇兑净损益为净流入，财务费用同比下降0.14%。
从盈利指标看，2013年公司总资本收益率、总资产报酬率和净资产收益率分别为2.60%、2.40%和1.40%，同比均有所下降，原因是化纤行业持续不景气，产品价格下降，致使利润规模负增长；
而公司资产规模不断上升，利润规模与资产规模不匹配。
与国内同行业上市公司比较（表10），公司盈利能力总体处于中等水平。另外，近两年虽然大规模债务融资导致公司的期间费用大幅增加，但由于公司成立较早、管理成熟，与同行业其他上市公司相比，销售期间费用率处于中上水平。
表10主要同行业上市企业2013年盈利能力比较
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|-|-|-|
|净资产收益率|总资产报酬率|销售毛利率|
|3.33|2.56|3.03|
|8.03|3.87|2.47|
|1.07|2.09|4.17|
|2.44|3.41|4.28|
|1.07|2.49|3.75|

资料来源：Wind资讯。
注：Wind资讯与联合评级在上述指标计算上存在公式差异，为便于与同行业上市公司进行比较，
本表指标统一采用Wind资讯数据。
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总体看，受行业不景气影响，公司盈利能力受限，各项盈利指标持续下降，政府补贴对公司本年利润产生积极影响，公司盈利规模基本处于行业中等水平。
5．现金流
从经营活动看，2013年由于产销规模进一步扩大，公司经营活动现金流入同比上升15.24%，为2,510,874.12万元；同期经营活动现金流出也相应上升，上升幅度为15.13%，基本与现金流入量相匹配。2013年公司经营活动现金流量净额同比上升27.77%，经营活动现金流状况有所好转。
从收入实现质量来看，2013年公司的现金收入比为112.09%，较上年变化不大，收入实现质量较高。
从投资活动来看，公司2013年投资活动现金流净流出了222,716.42万元，投资活动继续保持较大规模，主要是公司主要在建项目投资额较大、项目建设周期长，未来将持续投资，公司对外融资需求依旧较大。
从筹资活动来看，公司2013年筹资活动现金流净流入了199,880.34万元，由于公司本年取得借款较多，使得筹资活动现金净流入同比增加69.29%。
总体看，由于产销规模扩大，公司经营活动现金流有所好转，收入实现质量较高，但在建投资项目较多，自有资金不能满足投资需求，需要依靠外部筹资。
6．偿债能力
从短期偿债能力指标看，截至 2013年底，公司流动比率和速动比率分别为 0.93和0.64，短期支付压力较大；虽然经营性现金流同比上升，但流动负债有所上升，公司经营现金流动负债比率为3.43，较上年变化不大，经营活动现金流量对短期负债的保护能力一般。
从长期偿债能力指标看，由于本年财务费用及折旧费用增加，2013年公司 EBITDA为 106,832.50万元，同比增加14.85%。2013年公司有息债务扩大，EBITDA利息倍数较 2012年的6.87倍大幅下降到5.12倍；EBITDA全部债务比为0.18，同比下降0.07个百分点；经营现金债务保护倍数为0.04；筹资活动前现金流量净额债务保护倍数为-0.34。考虑到EBITDA上升的主要原因是财务费用及折旧费增加，由于行业不景气导致公司正常经营利润水平大幅下降，公司实际的长期偿债能力并不乐观。
截至2013年底，公司担保总额共计384,318.31万元，全部为对子公司的担保。
截至2013年底，公司无重大对外诉讼。
截至2013年底，公司已获批准的授信总额148.67亿元，授信余额79.51亿元，公司间接融资能力较强、融资渠道通畅。
总体看，随着行业景气度下降，公司利润规模持续下降，前期的投资活动使得公司的债务压力有所上升，短期支付压力较大，长期偿债能力有所下降，但考虑到公司规模、资产质量及可变现能力等因素，其整体偿债能力仍正常范围内。
六、综合评价
化纤行业属周期性特性非常明显的行业，受宏观经济影响，近期行业景气持续下滑。公司成立较早，是国内最大的涤纶长丝生产企业，在研发及生产设备、原料采购、产品质量、成本管理、产业链完善等方面具有一定的优势。公司资产质量较好，虽然债务规模有所上升，但基本属于合
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理的债务增长，未来随着行业回暖、下游需求增大，盈利水平将会回归正常水平。同时，联合评级也关注到涤纶行业产能将继续释放，未来竞争较为激烈，但公司逐步完善产业链，预计将在此轮行业周期过后显现较为明显的比较优势。
综上，联合评级维持公司“AA”的主体长期信用等级，评级展望为“负面”，同时维持“12桐昆债”AA的债项信用等级。
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附件 1桐昆集团股份有限公司组织结构图
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附件 2桐昆集团股份有限公司控股子公司
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|成立时间|注册资本（万元）|经营范围|
|2010.1.25|120,000.00|精对苯二甲酸（PTA）的生产和销售；化工产品、化工原料（除危险化学品及易制毒化学品）的销售；经营各类商品及技术的进出口业务|
|2000.11.13|39,000.00|化纤特种、改性、涤纶纤维（除化学危险品）的原料产品和涤纶丝的生产、销售；化工原料（除危险化学品及易制毒化学品）、纺织原料（除棉花、鲜茧的收购）、纺织机械设备及配件的批发及其进出口业务、技术进出口；经济信息咨询（不含证券、期货）|
|1999.12.1|5000.00|化纤丝、合纤丝的生产、销售|
|2009.9.25|2,000.00|化纤油剂、表面活性剂、塑料吹膜、缠绕膜的生产销售；化工原料及产品（除危险化学品及易制毒化学品）的批发；货物进出口、技术进出口|
|2002.5.30|500.00|化工原料（除危险化学品、监控化学品、烟花爆竹、民用爆炸物品、易制毒化学品）及其产品、纺织原料及产品（除棉花收购）、纺织机械设备、仪器仪表及配件的批发及其进出口业务，商业咨询（除经纪）|
|1995.8.22|100.00|金属材料（除贵金属）、机械设备及配件、水道、建筑材料、化工原料（除危险品）、纺织原料（除皮棉、茧、白厂丝）、化学纤维原料、五金交电、家用电器、文具用品（除危险品）、针纺织品、百货、鞋帽、服装及辅料（除危险品）的批发|
|2008.1.9|195.00（万美元）|化工原料、纺织原料及产品的进出口贸易|
|2012.5.29|362.8万美元|各种规格的涤纶长丝|
|2003.5.12|215.00（万美元）|生产、销售差别化化学纤维|
|2003.1.6|1,200.00|生产、销售差别化纤维（化纤丝、复合丝、变形丝、有色丝）、化纤包装薄膜袋、纺织助剂（不含危险化学品）|
|2008.5.13|3,780.00万美元|差别化纤维及聚酯纤维的生产、销售|
|2001.5.31|1,000.00|化纤丝生产、销售；经营本企业自产产品及技术的出口业务和本企业所需的机械设备、零配件、原辅材料及技术的进口业务，但国家限制公司经营或禁止进出口的商品及技术除外|
|2000.9.13|1,000.00|化纤油剂、表面活性剂的生产、销售|
|2000.7.31|65.00|纸管、纸箱、针织品、床上用品的生产、销售（不包括印刷）；料袋回收、销售；纺织原料（除棉花、鲜茧的收购）的批发|
|2012.5.15|9,000.00万美元|差别化纤维及聚酯纤维的生产、销售|
|2003.4.28|48万美元|生产销售纸管、塑料袋（不含印刷）|

[注]：桐乡恒益纸塑有限公司由公司控股子公司桐乡市恒昌纸塑有限公司持有其75%股权。
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附件 3-1桐昆集团股份有限公司
2012年～2013年合并资产负债表（资产）
（单位：人民币万元）
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|-|-|-|-|
|资产|2012年|2013年|变动率(%)|
|流动资产：||||
|货币资金|76,853.17|78,550.42|2.21|
|交易性金融资产|0.00|4,576.49|--|
|应收票据|150,782.70|252,703.05|67.59|
|应收账款|6,062.15|15,660.40|158.33|
|预付款项|35,983.47|19,347.73|-46.23|
|应收利息||||
|应收股利||||
|其他应收款|1,010.97|1,486.57|47.04|
|存货|179,846.22|201,592.70|12.09|
|一年内到期的非流动资产||||
|其他流动资产|56,530.74|72,106.99|27.55|
|流动资产合计|507,069.44|646,024.34|27.40|
|非流动资产：||||
|可供出售金融资产||||
|持有至到期投资||||
|长期应收款||||
|长期股权投资|0.00|960.00|--|
|投资性房地产|518.62|506.32|-2.37|
|固定资产|650,034.90|780,666.27|20.10|
|生产性生物资产||||
|油气资产||||
|在建工程|99,962.32|62,979.46|-37.00|
|工程物资|932.31|0.00|-100.00|
|固定资产清理||||
|无形资产|47,519.32|49,000.13|3.12|
|开发支出||||
|商誉||||
|长期待摊费用||||
|递延所得税资产|791.96|765.59|-3.33|
|其他非流动资产|0.00|49.57|--|
|非流动资产合计|799,759.42|894,927.34|11.90|
|资产总计|1,306,828.86|1,540,951.68|17.92|

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附件3-2桐昆集团股份有限公司
2012年～2013年合并资产负债表（负债及股东权益）
（单位：人民币万元）
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|-|-|-|-|
|负债和所有者权益|2012年|2013年|变动率(%)|
|流动负债：||||
|短期借款|323,390.12|417,920.53|29.23|
|交易性金融负债||||
|应付票据|26,000.00|18,000.00|-30.77|
|应付账款|210,872.15|226,044.54|7.20|
|预收款项|9,019.25|11,735.39|30.11|
|应付职工薪酬|1,773.60|2,201.89|24.15|
|应交税费|2,992.86|2,768.30|-7.50|
|应付利息|515.22|7,841.67|1,421.99|
|应付股利||||
|其他应付款|1,883.35|1,924.28|2.17|
|一年内到期的非流动负债|1,257.10|4,877.52|288.00|
|其他流动负债||||
|流动负债合计|577,703.65|693,314.10|20.01|
|非流动负债：||||
|长期借款|15,856.88|10,480.00|-33.91|
|应付债券|0.00|129,101.93|--|
|长期应付款||||
|专项应付款||||
|预计负债||||
|递延所得税负债|36.52|75.76|107.41|
|其他非流动负债|2,379.35|2,139.45|-10.08|
|非流动负债合计|18,272.75|141,797.13|676.00|
|负债合计|595,976.40|835,111.23|40.12|
|所有者权益：||||
|股本|96,360.00|96,360.00|0.00|
|资本公积|279,789.47|279,789.47|0.00|
|减：库存股|0.00|2,761.49|--|
|专项储备||||
|盈余公积|21,663.93|23,991.30|10.74|
|未分配利润|279,218.47|274,449.73|-1.71|
|外币报表折算差额|-27.06|-143.42|429.97|
|归属于母公司所有者权益合计|677,004.81|671,685.60|-0.79|
|少数股东权益|33,847.65|34,154.85|0.91|
|所有者权益合计|710,852.46|705,840.45|-0.71|
|负债和所有者权益总计|1,306,828.86|1,540,951.68|17.92|

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附件 4桐昆集团股份有限公司
2012年～2013年合并利润表
（单位：人民币万元）
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|-|-|-|-|
|项 目|2012年|2013年|变动率(%)|
|一、营业收入|1,842,057.25|2,213,787.48|20.18|
|减：营业成本|1,733,929.53|2,130,833.86|22.89|
|营业税金及附加|1,745.69|1,404.66|-19.54|
|销售费用|5,276.53|4,625.18|-12.34|
|管理费用|53,593.40|59,824.33|11.63|
|财务费用|13,963.85|13,943.72|-0.14|
|资产减值损失|-348.00|1,227.23|-452.65|
|加：公允价值变动收益（损失以“－”号填列）|610.68|-347.47|-156.90|
|投资收益（损失以“－”号填列）|284.78|790.16|177.46|
|其中：对联营企业和合营企业的投资收益||||
|汇兑收益（损失以“－”号添列）||||
|二、营业利润（亏损以“－”号填列）|34,791.71|2,371.18|-93.18|
|加：营业外收入|3,846.99|15,641.23|306.58|
|减：营业外支出|2,789.46|4,774.56|71.16|
|其中：非流动资产处置损失|39.18|314.00|701.35|
|三、利润总额（亏损总额以“－”号填列）|35,849.25|13,237.86|-63.07|
|减：所得税费用|6,034.78|3,344.87|-44.57|
|四、净利润（净亏损以“－”号填列）|29,814.46|9,892.98|-66.82|
|其中：归属于母公司所有者的净利润|25,740.07|7,194.64|-72.05|
|少数股东损益|4,074.40|2,698.35|-33.77|
|五、每股收益：||||
|（一）基本每股收益|0.27|0.07|-74.07|
|（二）稀释每股收益|0.27|0.07|-74.07|
|六、其他综合收益|399.70|-126.95|-131.76|
|七、综合收益总额|30,214.16|9,766.04|-67.68|
|归属于母公司所有者的综合收益总额|26,139.76|7,078.28|-72.92|
|归属于少数股东的综合收益总额|4,074.40|2,687.76|-34.03|

桐昆集团股份有限公司 23
附件 5桐昆集团股份有限公司
2012年～2013年合并现金流量表
（单位：人民币万元）
|||||
|-|-|-|-|
|项 目|2012年|2013年|变动率(%)|
|一、经营活动产生的现金流量：||||
|销售商品、提供劳务收到的现金|2,148,947.69|2,481,398.72|15.47|
|收到的税费返还|11,948.54|8,185.43|-31.49|
|收到其他与经营活动有关的现金|17,943.15|21,289.97|18.65|
|经营活动现金流入小计|2,178,839.38|2,510,874.12|15.24|
|购买商品、接受劳务支付的现金|2,034,318.22|2,372,101.04|16.60|
|支付给职工以及为职工支付的现金|55,491.80|70,737.44|27.47|
|支付的各项税费|45,595.12|24,242.44|-46.83|
|支付其他与经营活动有关的现金|24,815.33|20,003.41|-19.39|
|经营活动现金流出小计|2,160,220.47|2,487,084.33|15.13|
|经营活动产生的现金流量净额|18,618.92|23,789.79|27.77|
|二、投资活动产生的现金流量：||||
|收回投资收到的现金|2,445.91|2,582.65|5.59|
|取得投资收益收到的现金|0.00|7.89|--|
|处置固定资产、无形资产和其他长期资产收回的现金净额|384.47|3,688.15|859.27|
|处置子公司及其他营业单位收到的现金净额||||
|收到其他与投资活动有关的现金|1,364.00|0.00|-100.00|
|投资活动现金流入小计|4,194.38|6,278.68|49.69|
|购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金|242,046.41|221,865.60|-8.34|
|投资支付的现金|4,952.94|7,129.50|43.94|
|取得子公司及其他营业单位支付的现金净额||||
|支付其他与投资活动有关的现金||||
|投资活动现金流出小计|246,999.35|228,995.10|-7.29|
|投资活动产生的现金流量净额|-242,804.97|-222,716.42|-8.27|
|三、筹资活动产生的现金流量：||||
|吸收投资收到的现金|80.93|0.00|-100.00|
|发行债券所收到的现金|0.00|128,922.00|--|
|取得借款收到的现金|789,365.94|1,048,218.12|32.79|
|收到其他与筹资活动有关的现金|314.44|0.00|-100.00|
|筹资活动现金流入小计|789,761.30|1,177,140.12|49.05|
|偿还债务支付的现金|653,844.90|948,834.09|45.12|
|分配股利、利润或偿付利息支付的现金|17,846.26|25,364.87|42.13|
|支付其他与筹资活动有关的现金|0.00|3,060.82|--|
|筹资活动现金流出小计|671,691.16|977,259.78|45.49|
|筹资活动产生的现金流量净额|118,070.14|199,880.34|69.29|
|四、汇率变动对现金及现金等价物的影响|38.98|91.80|135.50|
|五、现金及现金等价物净增加额|-106,076.93|1,045.51|-100.99|
|加：期初现金及现金等价物余额|182,930.10|76,853.17|-57.99|
|六、期末现金及现金等价物余额|76,853.17|77,898.69|1.36|

桐昆集团股份有限公司 24
附件 6桐昆集团股份有限公司
2012年～2013年合并现金流量表补充资料
（单位：人民币万元）
|||||
|-|-|-|-|
|补充资料|2012年|2013年|变动率(%)|
|1.将净利润调节为经营活动现金流量：||||
|净利润|29,814.46|9,892.98|-66.82|
|加：资产减值准备|-348.00|1,227.23|-452.65|
|固定资产折旧、油气资产折耗、生产性生物资产折旧||||
||42,442.40|70,488.74|66.08|
|无形资产摊销|1,183.15|2,235.71|88.96|
|长期待摊费用摊销||||
|处置固定资产、无形资产和其他长期资产的损失（收益以||||
|“－”号填列）|-45.74|118.29|-358.64|
|固定资产报废损失（收益以“－”号填列）|0.00|1.48|--|
|公允价值变动损失（收益以“－”号填列）|-610.68|347.47|-156.90|
|财务费用（收益以“－”号填列）|13,537.07|14,352.05|6.02|
|投资损失（收益以“－”号填列）|-284.78|-790.16|177.46|
|递延所得税资产减少（增加以“－”号填列）||||
||-293.24|26.36|-108.99|
|递延所得税负债增加（减少以“－”号填列）||||
||0.00|39.23|--|
|存货的减少（增加以“－”号填列）|-73,149.90|-26,233.92|-64.14|
|经营性应收项目的减少（增加以“－”号填列）||||
||-22,743.02|-48,743.81|114.32|
|经营性应付项目的增加（减少以“－”号填列）||||
||29,117.19|828.13|-97.16|
|其他||||
|经营活动产生的现金流量净额|18,618.92|23,789.79|27.77|
|2.不涉及现金收支的重大投资和筹资活动：||||
|债务转为资本||||
|一年内到期的可转换公司债券||||
|融资租入固定资产||||
|3.现金及现金等价物净变动情况：||||
|现金的期末余额|76,853.17|77,898.69|1.36|
|减：现金的期初余额|182,930.10|76,853.17|-57.99|
|加：现金等价物的期末余额||||
|减：现金等价物的期初余额||||
|现金及现金等价物净增加额|-106,076.93|1,045.51|-100.99|

桐昆集团股份有限公司 25
附件 7桐昆集团股份有限公司
主要财务指标
||
|-|
|2012年|
|222.67|
|12.10|
|1.54|
|116.66|
|4.35|
|4.13|
|4.26|
|5.94|
|5.78|
|3.95|
|45.60|
|34.02|
|2.18|
|6.87|
|0.25|
|0.05|
|-0.61|
|0.88|
|0.57|
|0.65|
|3.22|
|1.38|
|-16.56|
|0.72|

桐昆集团股份有限公司 26
附件 8有关计算指标的计算公式
指标名称 计算公式
增长指标
（1）2年数据：增长率=（本期-上期）/上期×100%
年均增长率
（2）n年数据：增长率=[(本期/前n年)^（1/(n-1)）-1]×100%
经营效率指标
应收账款周转次数营业收入/[(期初应收账款余额+期末应收账款余额)/2]
存货周转次数营业成本/[(期初存货余额+期末存货余额)/2]
总资产周转次数营业收入/[(期初总资产+期末总资产)/2]
现金收入比率销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入×100%
盈利指标
（净利润+计入财务费用的利息支出）/[（期初所有者权益+期初全部总资本收益率
债务+期末所有者权益+期末全部债务）/2]×100%
（利润总额+计入财务费用的利息支出）/（[期初总资产+期末总资产）总资产报酬率
/2]×100%
净资产收益率净利润/[（期初所有者权益+期末所有者权益）/2]×100%
主营业务毛利率（主营业务收入-主营业务成本）/主营业务收入×100%
营业利润率（营业收入-营业成本-营业税金及附加）/营业收入×100%
费用收入比（管理费用+营业费用+财务费用）/营业收入×100%
财务构成指标
资产负债率负债总额/资产总计×100%
全部债务资本化比率全部债务/（长期债务+短期债务+所有者权益）×100%
长期债务资本化比率长期债务/（长期债务+所有者权益）×100%
担保比率担保余额/所有者权益×100%
长期偿债能力指标
EBITDA利息倍数EBITDA/（资本化利息+计入财务费用的利息支出）
EBITDA全部债务比EBITDA/全部债务
经营现金债务保护倍数经营活动现金流量净额/全部债务
筹资活动前现金流量净额债务保护倍数筹资活动前现金流量净额/全部债务
短期偿债能力指标
流动比率流动资产合计/流动负债合计
速动比率（流动资产合计-存货）/流动负债合计
现金短期债务比现金类资产/短期债务
经营现金流动负债比率经营活动现金流量净额/流动负债合计×100%
经营现金利息偿还能力经营活动现金流量净额/（资本化利息+计入财务费用的利息支出）筹资活动前现金流量净额利息偿还能力筹资活动前现金流量净额/（资本化利息+计入财务费用的利息支出）本期公司债券偿债能力
EBITDA偿债倍数EBITDA/本期公司债券到期偿还额
经营活动现金流入量偿债倍数经营活动产生的现金流入量/本期公司债券到期偿还额
经营活动现金流量净额偿债倍数经营活动现金流量净额/本期公司债券到期偿还额
注：现金类资产=货币资金+交易性金融资产+应收票据
长期债务=长期借款+应付债券
短期债务=短期借款+交易性金融负债+应付票据+应付短期债券+一年内到期的非流动负债
全部债务=长期债务+短期债务
EBITDA=利润总额+计入财务费用的利息支出+固定资产折旧+摊销
所有者权益=归属于母公司所有者权益+少数股东权益
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附件 9公司主体长期信用等级设置及其含义
公司主体长期信用等级划分成9级，分别用AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、 CC和C表示，其中，除AAA级，CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
AAA级：偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低；
AA级：偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低；
A级：偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低；
BBB级：偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般；
BB级：偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高；
B级：偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高；
CCC级：偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高；
CC级：在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务；
C级：不能偿还债务。
长期债券（含公司债券）信用等级符号及定义同公司主体长期信用等级。
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