信用评级报告声明
中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告，特此如下声明：
1、除因本次评级事项中诚信证评与评级委托方构成委托关系外，中诚信证评、评级项目组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关联关系。
2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。
3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站（www.ccxr.com.cn）公开披露。
4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体或/及评级对象相关参与方提供，其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响，上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。
5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。
6、本评级报告所示信用等级自本评级报告出具之日起至本期债券到期兑付日有效；同时，在本期债券存续期内，中诚信证评将根据《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定是否调整信用等级，并按照相关法律、法规对外公布。
3 徐工集团工程机械股份有限公司2017年面向合格投资者
公开发行可续期公司债券（第一期）信用评级报告
概况
元，所有者权益（含少数股东权益）合计为206.90亿元，资产负债率为54.47%；2017年1~3月公司发债主体概况
实现营业收入59.98亿元，净利润2.02亿元，经营徐工集团工程机械股份有限公司（以下简称
活动净现金流6.92亿元。
“徐工机械”或“公司”）成立于1993年12月15日，
本期债券概况
系经江苏省体改委苏体改生（1993）230号文批准，
表1：本期债券基本条款
由徐州工程机械集团有限公司（以下简称“徐工集
|||
|-|-|
||基本条款|
|债券名称|徐工集团工程机械股份有限公司 2017 年面向|
||合格投资者公开发行可续期公司债券（第一|
||期）|
|发行总额|本次债券面值总额不超过人民币 70 亿元（含|
||70亿元），采取分期发行的方式，首期债券基|
||础发行规模不超过10亿元（含10亿元），超|
||额配售不超过20亿元（含20亿元）。|
|债券期限|本期债券期限为 3+N 年期；本期债券在每个|
||约定的周期末附公司续期选择权，于公司行使|
||续期选择权时延长1个周期，并在不行使续期|
||选择权全额兑付时到期。|
|票面金额和发行价格||
||本期债券票面金额为 100 元，按面值平价发|
||行。|

本期债券采用固定利率形式，单利按年计息，有限以其所拥有的徐州重型机械有限公司90%的
不计复利。如有递延，则每笔递延利息在递延股权、徐州工程机械集团进出口有限公司100%的 期间按当期票面利率累计计息。首个周期的票债券利率面利率将根据网下面向机构投资者询价配售股权等资产认购公司非公开发行的全部股份。2010
结果，由公司与主承销商按照国家有关规定协年8月，公司向雅戈尔投资有限公司、兵器财务有 商一致后在利率询价区间内确定，在首个周期内固定不变，其后每个周期重置一次。
限责任公司等8家特定投资者非公开发行人民币普
|||
|-|-|
|续期选择权|本期债券以每3个计息年度为1个周期，在每|
||个周期末，公司有权选择将本期债券期限延长|
||1 个周期（即延长 3 年），或选择在该周期末|
||到期全额兑付本期债券。公司应至少于续期选|
||择权行权年度付息日前 30 个工作日，在相关|
||媒体上刊登续期选择权行使公告。|

（1）公司由于法律法规的改变或修正，相关为7,007,727,655股，徐工有限持股比例为42.60%， 法律法规司法解释的改变或修正而不得不为赎回选择本期债券的存续支付额外税费，且公司在采取为公司控股股东，公司实际控制人为徐州市人民政
权 合理的审计方式后仍然不能避免该税款缴纳府国有资产监督管理委员会。 或补缴责任的时候，公司有权对本期债券进行赎回。（2）公司因会计准则变更进行赎回。
公司目前从事各类工程机械产品的设计、研
|||
|-|-|
|递延支付利息权|本期债券附设公司递延支付利息权，除非发生|
||强制付息事件，本期债券的每个付息日，公司|
||可自行选择将当期利息以及按照本条款已经|
||递延的所有利息及孳息推迟至下一个付息日|
||支付，且不受到任何递延支付利息次数的限|
||制。前述利息递延不属于公司未能按照约定足|
||额支付利息的行为。|
|偿还方式|在公司不行使递延支付利息权的情况下，每年|
||付息一次。|
|偿付顺序|本期债券在破产清算时的清偿顺序等同于公|
||司普通债务。|

募集资金募集资金扣除发行费用后拟全部用于偿还公
168.91亿元，净利润2.17亿元，经营活动净现金流
用途 司债务和补充流动资金。
22.45亿元。 资料来源：公司提供，中诚信证评整理
截至2017年3月末，公司总资产为454.45亿
4 徐工集团工程机械股份有限公司2017年面向合格投资者
公开发行可续期公司债券（第一期）信用评级报告
房地产调控政策收紧影响，2017年房地产投资增速行业分析
或将低位徘徊，对工程机械行业的拉动作用将有所行业概况
弱化。
工程机械行业属于装备制造业，是国家重点鼓
图2：近年我国固定资产投资当月同比情况励发展的行业之一，工程机械产品主要应用于民用
单位：%建筑、铁路、公路、能源、机场、港口和水利水电
等基础设施建设，其市场需求直接受固定资产投资
规模和工程项目量的影响。
2011~2015年，随着积极财政政策的退出和房
地产调控政策的逐步落实，全社会固定资产投资逐
步降温。2015年固定资产投资为55.20万亿元，较上
年增长10%，增幅同比继续回落5.70个百分点；2016
数据来源：聚源资讯，中诚信证评整理
年以来，固定资产投资增速下滑趋势有所遏制，全
图3：近年我国固定资产投资累计同比情况年固定资产投资（不含农户）59.65万亿元，较上年
单位：%名义增长8.10%（扣除价格因素实际增长8.80%），
年度增速较上年下降1.90个百分点。其中基础设施
投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）
11.89万亿元，较上年增长17.40%。
图1：2013年以来我国固定资产投资情况
数据来源：聚源资讯，中诚信证评整理
基建投资可在一定程度上对冲房地产投资的下滑，但最终力度要取决于财政空间。2016年，铁路、道路和水利基础设施建设固定资产投资增速有所回升，根据东方财富Choice数据显示，全年增速为15.46%，较上年增速回升2.70个百分点。根据全资料来源：聚源资讯，中诚信证评整理
国交通运输工作会议公布数据，2016年我国铁路完我国固定资产投资主要包括制造业投资、房地
成投资8,015亿元；公路建设完成投资1.78万亿元，产投资以及基础投资三大板块。分板块来看，近三
同比增长7.7%；新改建农村公路29.3万公里；水运年以来，受到去产能、去杠杆经济政策的影响，制
及其他建设完成投资1,894亿元，民航完成投资770造业投资持续处于低迷状态；单月同比与累计同比
亿元，均与上年基本持平。此外，2016年国家发改增速均处于大幅下滑态势。
委共审批核准固定资产投资项目227个，总投资2015年我国房地产开发投资完成额为9.60万亿
17,044亿元。
元，同比增速为1.00%，下滑趋势明显。2016年增
工程机械行业经历了长达5年的向下调整，进速触底反弹，全国房地产开发投资10.26万亿元，同
入2016年，工程机械行业面临了新的变化。2016年比增长6.90%，增速较1~11月份上升0.40个百分点，
下半年以来，随着下游固定资产投资增长，行业获较2015年投资增速有大幅提升。一方面是由于2015
得中期需求支撑；伴随国三标准强制实施，工程机年同期基数相对较低，另一方面，目前房企销售业
械存量设备更新逐步释放，根据中国工程机械工业
绩改善情况下有动力去做新一轮投资。但受四季度
协会数据显示，2016年我国挖掘机销量为70,320台，
5 徐工集团工程机械股份有限公司2017年面向合格投资者
公开发行可续期公司债券（第一期）信用评级报告
同比增长24.79%；压路机销量11,959台，同比增长 临巨大压力。据海关总署统计，2015年我国工程机15.12%。行业需求的回升从单一产品逐步扩展到各 械进出口贸易额为 223.45亿美元，较上年下滑类产品，工程机械产品销量总体实现小幅增长。 7.19%。其中进口金额 33.67亿美元，较上年下滑2017年以来，在我国经济稳定向好逐步回暖趋势 21.4%；出口金额189.78亿美元，较上年下滑4.11%，下，受到了上年销量基数较低的影响，另外随着PPP 贸易顺差156.11亿美元，比2014年扩大1.05亿美项目落地、产品库存周期、换新周期等各因素的叠 元。2016年国际市场总体需求继续下降，我国工程加促进，挖掘机、装载机，压路机、推土机、铣刨 机械产品出口降幅为 1998年以来，除国际金融危机、摊铺机等各类工程机械产品销量都实现了强劲 机导致 2009年我国工程机械产品出口额大幅度下的回升态势，行业呈现筑底回升的迹象。 降外的最高降幅。2016年我国工程机械进出口贸易 2016年下半年以来工程机械行业正进入新时 额为202.77亿美元，同比下降9.26%。其中进口金期，核心驱动力来自“需求的市场化回归，产能的 额33.17亿美元，同比下降1.50%；出口金额169.6市场化出清”。国内未来市场需求增长主要来自两 亿美元，同比下降10.6%，贸易顺差136.44亿美元，方面：过去十多年来巨大的保有量的旧机更新需 同比缩小19.68亿美元。2017年来，随着美国基建求；每年仍在增长的固定资产投资带动的新机需 投资力度加大，工程机械或再次迎来催化剂。美国求。“四万亿”政策提前透支了行业稳定增长的轨迹， 新一届总统特朗普多次表达对美国经济增长的重当市场矫枉过正过后，我国市场需求仍会回到一定 视，主张增加基础设施建设以重振美国制造业，资的成长轨迹。另一方面，工程机械行业过去 10年 金投资额达5,000亿美元以上，并且支持我国“一带历经了完整的发展周期，在此轮调整的过程中，行 一路”建设倡议，将利好国内工程机械相关设备的业累计存量已经逐步达到了高点，信用风险得到了 出口需求。但当前国际工程机械市场复苏依然迟控制，产能扩张也显著放缓。但当前工程机械市场 缓，全球基础设施投资不足、新兴经济体不同程度主要产品保有量仍维持在较高水平，前期的产能扩 面临发展困境、汇率波动，以及地区安全局势等不张使得产能过剩局面依然较为突出，行业仍面临去 利因素仍存在，并将继续左右今后一个时期内的国库存、房地产热度减退、地方财政压力等挑战，下 际市场态势，影响我国工程机械行业的外贸环境。
游需求是否有效持续仍待观察，中诚信证评对此予 原材料方面，工程机械主要原材料为钢材，其以持续关注。 中高强度的中厚板用量最大，钢材成本占工程机械表2：工程机械行业主要产品销量（台） 总成本的30%左右。2016年以来，受到宏观经济政
||||||
|-|-|-|-|-|
|主要产品|2014|2015|2016|2017.H1|

挖掘机 90,507 56,350 70,320 75,069
素刺激，钢材需求阶段性回暖，短期内出现供需错
||||||
|-|-|-|-|-|
|装载机|150,614|73,581|67,375|49,088|
|平地机|3,662|2,620|3,181|2,326|
|汽车起重机|14,096|9,327|9,599|-|
|压路机|14,270|10,388|11,959|9,625|
|摊铺机|1,737|1,804|1,971|1,398|

资料来源：中国工程机械工业协会，中诚信证评整理 震荡上行，截至 2017年 8月 17日 Myspic钢材综出口方面，2015年全球经济增长低于预期，
合价格指数升至149.90，较年初增加17.38%。
2015年海外工程机械行业销量总体同比下滑10%，
成熟市场基本持平，我国企业出口主要所面向的发
展中国家市场总体销量下滑超过20%，受此影响，
2015年我国主要工程机械产品（装载机、挖掘机、
推土机、压路机、平地机等）出口销量下降超过
30%。我国工程机械企业在海外市场的业务发展面
6 徐工集团工程机械股份有限公司2017年面向合格投资者
公开发行可续期公司债券（第一期）信用评级报告
图4：近年来中国主要钢材品种价格走势情况
行业政策
单位：元/吨 21世纪以来，我国工程机械行业持续快速增长，国际市场份额逐步提高，徐工、三一重工、中联重科等龙头企业国际竞争力不断提升。但自2011年下半年以来，工程机械市场迅速降温，前期大幅投资带来的产能过剩问题突出，市场保有量日益庞大，同质化市场竞争异常激烈，关键技术和核心零部件仍依赖国外，行业发展陷入持续低谷。在此背资料来源：聚源终端，中诚信证评整理 景下，政策层面不再强调规模和产能，政策重点主由于钢材在工程机械设备生产成本中占比较
要集中在三个方面：一是大力推进工程机械再制造大，钢材价格反弹及高位震荡在一定程度上加大了
和绿色发展；二是鼓励大型工程机械技术装备自主工程机械生产企业的成本控制压力。
创新；三是明确和优化产业区域布局。
表3：工程机械行业相关政策
||||
|-|-|-|
|时间|产业政策|政策影响|

沿海地区及东北地区的城镇化未来将处于减速态势，而中西部地区将处于城镇化加速阶2014年西部大开发着重基建等领段，未来中西部地区酝酿巨大的投资机会。尤其是基础设施建设领域蕴藏着最大投资潜2月域重点基建向西部倾斜力，中西部地区今年对基建投入力度只增不减，近期西部各省份的地方两会上也纷纷提出了相关规划。
||||
|-|-|-|
|||新型城镇化建设将带来城市基础设施建设的提速，拉动对工程机械的整体需求。另外京|
|2014年|《国家新型城镇化规划||
|||津冀一体化的推进和新型城镇化将是国家重点推进的政策，在未来的10-15年，在稳增|
|3月|（2014-2020年）》||
|||长的作用下，带来工程机械的另一个黄金时期。|

“十二五”期间我国需基本建成42个全国性综合交通枢纽。意见公布的42个全国性综合交通枢纽城市分别为北京、天津、哈尔滨、长春、沈阳、大连、石家庄、秦皇岛、唐山、2014年《促进综合交通枢纽发展
青岛、济南、上海、南京、连云港、徐州、合肥、杭州、宁波、福州、厦门、广州、深4月 的指导意见》
圳、湛江、海口、太原、大同、郑州、武汉、长沙、南昌、重庆、成都、昆明、贵阳、南宁、西安、兰州、乌鲁木齐、呼和浩特、银川、西宁、拉萨。
||||
|-|-|-|
|||按照《政府工作报告》部署，会议在铁路、港口等交通基础设施等方面，首批推出80|
|||个符合规划布局要求、有利转型升级的示范项目，面向社会公开招标。会议推出的项目，|
|2014年|80个项目向社会资本开放||
|||包括铁路、港口等交通基础设施，新一代信息基础设施，重大水电、风电、光伏发电等|
|4月|推动稳增长||
|||清洁能源工程，油气管网及储气设施、现代煤化工和石化产业基地等方面，并在下一步|
|||将推动油气勘查、水利、机场等领域扩大向社会资本开放程度。|

2014年36市城轨规划获批2,200预计到2020年全国拥有轨道交通的城市将达到50个，到2020年我国轨道交通要达到近4月 亿元投资掀基建热潮 6,000公里的规模，在轨道交通方面的投资将达4万亿元。
||||
|-|-|-|
|||2014年投资总额增至8,000亿元以上，这不仅比年初6,300亿元的“基调”提高了1,700亿元|
||铁路投资今年增至8,000||
|2014年||之多，而且直逼2010年8,426亿元的铁路投资史最高记录；开工项目增至64项，今年新|
||亿元设备投资增至1,430||
|4月||投入运营的线路要保达到7,000公里以上，设备投资额由1,200亿元增至1,430亿元以上，|
||亿元||
|||达历史最高水平。|

172项重大水利工程建成后，将实现新增年供水能力800亿立方米和农业节水能力260亿立方米、增加灌溉面积7,800多万亩，使我国骨干水利设施体系显著加强。国务院会议还强调，今后将重点推进重大农业节水工程，突出抓好重点灌区节水改造和严重缺水、2014年加快推进重大水利工程建
生态脆弱地区及粮食主产区节水灌溉工程建设。据了解，目前已有17个省份公布了20145月 设172项重大水利工程
年的水利投资计划，总投资金额为2,717亿元，比去年增长7.04%。工程建成后，将实现新增年供水能力800亿立方米和农业节水能力260亿立方米、增加灌溉面积7,800多万亩，使我国骨干水利设施体系显著加强。
||||
|-|-|-|
|2014年|“一路一带”规划出台工程|推进“一带一路”建设是我国形成全方位对外开放格局的大战略，有助于统筹国内国际两|
|11月|机械迎转机|个大局，搭建国际性的改革开放平台，以合作促进开放，以开放扩大合作。|

44个海上风电项目入国家我国海上风能资源丰富，加快海上风电项目建设，对于促进沿海地区治理大气雾霾、调2014年
开发方案海上风电开发提整能源结构和转变经济发展方式具有重要意义。风电发展“十二五”规划提出，到201512月
速 年，海上风电装机容量达到500万千瓦；到2020年，海上风电装机容量达到3,000万千瓦。
||||
|-|-|-|
|2014年|发改委批复超万亿元项目|进入2014年四季度以来，国家发改委已经批复了27个项目，总投资达11,651亿元，并且|
|12月|交通成主要发力点|多集中在交通基建领域。|

财政部发布第二批PPP示
第二批PPP示范项目数量和总投资额分别为206个和6,589亿元；发改委共审批核准固定
2015年范项目名单；发改委继续
资产投资项目280个，总投资25,159亿元。
发力交通和能源领域
7 徐工集团工程机械股份有限公司2017年面向合格投资者
公开发行可续期公司债券（第一期）信用评级报告
||||
|-|-|-|
||全国人大会议审议通过|再次提出实施制造强国战略，深入实施《中国制造2025》，以提高制造业创新能力和基|
|2016年|《中华人民共和国国民经|础能力为重点，推进信息技术与制造技术深度融合，促进制造业朝高端、智能、绿色、|
|3月|济和社会发展第十三个五|服务方向发展，培育制造业竞争新优势。同时，明确继续推进“一带一路”建设，落实国|
||年规划纲要》|家“走出去”战略，加强能源资源和产业链合作，提高就地加工转化率。|

规划明确了“十三五”期间行业发展的指导思想是：努力实现工程机械行业中高速增长和工信部装备工业司委托中迈向中高端水平的“双目标”；加快实施工程机械行业产业和产品走出去战略，推进国际2016年国工程机械工业协会，发产能合作；实施“制造强国”战略，坚持创新驱动、质量为先、优化结构、绿色发展、人3月布了《工程机械行业“十三才为本，努力强化基础，推动智能转型，坚持持续发展，加快工程机械从制造大国转向五”发展规划》 制造强国；结合工程机械行业特点，实施互联网化行动计划，推动互联网、云计算、大数据、物联网与工程机械优化产业结构、加速结构调整和推进智能化制造相结合。
||||
|-|-|-|
|||提出在“十三五”期间同步实施数字化制造普及、智能化制造示范引领，以构建新型制造|
||工信部和财政部联合印发|体系为目标，以实施智能制造工程为重要抓手，着力提升关键技术装备安全可控能力，|
|2016年|||
||《智能制造发展规划|着力增强基础支撑能力，着力提升集成应用水平；同时，部署了重点任务，明确支持装|
|9月|||
||（2016-2020年）的通知》|备制造企业以装备智能化升级为突破口，推动工业云计算、大数据服务平台建设。针对|
|||传统制造系统集成技术、智能制造装备。|

财政部联合20个部委启动
了第三批PPP示范项目；发第三批PPP示范项目计划总投资金额11,708亿元；2016年发改委全年共审批核准固定资2016年
改委核准固定资产投资项产投资项目227个，总投资17,044亿元。
目规模保持高位
资料来源：公开资料，中诚信证评整理
2015年3月28日，国家发改委、外交部及商 贷款和存款基准利率。降息能营造较为宽松的货币务部联合发布了《推动共建丝绸之路经济带和 21 市场环境，有望拉动下游基建和房地产投资的回世纪海上丝绸之路的愿景与行动》（即“‘一带一路’ 暖，加速社会库存的消化，同时有利于改善下游链规划”），这将为正处于低位徘徊的国内工程机械企 条资金状况，使得应收账款回款质量提高，从而带业带来重要的新机遇。在国家政策和国内工程机械 动工程机械需求，加快行业复苏的步伐。
性价比的双重优势下，海外市场或将带动工程机械 2017年，政府加大基础设施审批与建设步伐，行业需求的回升。可以看出，最新政策均围绕工程 有助改善行业需求预期。同时，我国政府力推的“一机械行业的结构调整和优化升级，以促进行业新增 带一路”战略将加速优势产能“走出去”步伐，我国工长点的形成，缓解当前产能过剩、增长乏力的局面。 程机械行业发展前景向好。
整体来看，工程机械行业经过多年的行业调行业发展前景
整，进入2016年，供给端和需求端边际变化带来再从国际市场看，伴随着“一带一路”国家战略的
平衡过程，使得工程机械行业进入新时期。此外，推进与落地，以及《国民经济和社会发展第十三个
未来在良好的销量数据以及海外政策利好刺激下，五年规划纲要》中明确提出的将重点包括工程机械
行业低态势有望得到缓解。但受经济增速换挡步入行业在内的12个行业通过开展国际产能和装备制
“新常态”、结构调整带来的短期阵痛、国家相关稳造合作，推动装备、技术、标准、服务走出去发展
增长政策及“改革红利”的释放需要时间过程等因素规划的落地。都将为具有比较优势的中国工程机械
影响，工程机械行业在2017年仍将面临较大的去库企业带来更为广阔的发展空间。
存压力，行业竞争环境依旧激烈。
从国内市场看，我国所处城镇化阶段与区域、
城乡经济发展不平衡的现状，决定了未来一定时期
竞争优势
内基础设施投资仍将保持较大的规模，可在一定程
产品种类丰富，市场份额占优
度上维持工程机械行业的市场需求。同时，在国家
公司拥有主机和基础零部件协调发展的专业实施《中国制造2025》、《智能制造发展规划》、《工
化生产体系，生产范围涵盖 7个产品类别的近 50程机械行业“十三五”发展规划》和国家“走出去”、
种不同产品类型，涵盖了起重机械、铲运机械、路
“一带一路”政策带动下，转型升级及国际化战略将
面机械、压实机械、筑路机械和桩工机械等主机产
成为工程机械行业的发展趋势。
品以及专用底盘、发动机和液压件等工程机械基础
此外，2015年央行已5次下调金融机构人民币
零部件产品。公司是中国工程机械行业产品品种与
8 徐工集团工程机械股份有限公司2017年面向合格投资者
公开发行可续期公司债券（第一期）信用评级报告
系列最齐全的企业之一，目前在起重机械、压实机
业务运营
械、路面机械以及筑路机械等产品的市场占有率上
公司主要从事工程机械产品的设计、研发、制均排名行业第一。
造及销售，是我国工程机械行业龙头企业之一，未来，公司将在持续巩固起重机械、压实机械
2014~2016年分别实现营业总收入 233.06亿元、和路面机械等优势产品的基础上，加大对重型卡车
166.96亿元和168.91亿元。工程机械行业需求受固以及其他专用车的投入，这一举措将进一步巩固公
定资产和基础建设投资规模的影响较大，具有一定司在工程机械行业占优的市场地位。
的周期性特征。2011年以来，我国工程机械市场经研发设计能力突出
历了多年连续下降，市场容量萎缩到不足高点的三公司拥有国家级企业技术中心、国内行业第一
分之一，期间公司主营业务收入整体呈现下降态家博士后科研工作站，成立了行业内唯一的国家级
势。2016年下半年以来，受房地产及基础设施建设工程机械智能控制工程研究中心，是“全国起重机
投资拉动等因素影响，工程机械行业整体呈现止跌械标准化技术委员会流动式起重机分技术委员会”
回升、稳中向好的局面。在市场需求转暖的情况下，秘书处挂靠单位，拥有 1个江苏省级“工程技术研
公司凭借完善的产品系列、突出的研发能力以及较究中心”、1个“江苏省工程机械研究院”和“企业院
高的市场地位等竞争优势，2017年1~3月实现营业士工作站”。公司近年不断加大研发投入，建立了
总收入59.98亿元，同比增长72.47%。
以国家级技术中心为核心的研发体系，先后承担国
具体来看，2016年公司实现营业总收入168.91家863计划“机群智能化工程机械”、国家重点新产
亿元，同比小幅上升1.17%；其中主营业务收入为品计划“QAY200全地面起重机”和省级重大科技成
159.15亿元，是自 2012年行业开始萎缩以来，公果转化项目“智能化路面施工机械”等一批省部级以
司主营业务收入首次较上年基本持平。从各类产品上重点技术创新项目。2014年5月徐工集团荣膺最
收入情况来看，起重机械是公司最主要的收入来高奖项“第三届中国工业大奖”，成为工程机械行业
源，2016年其在主营业务收入中的占比为34.43%；
唯一获此殊荣的企业。近年来，公司成功攻克了一
此外，铲运机械和桩工机械板块收入分别占主营业大批制约工程机械产品研发的关键技术，掌握的核
务收入的15.22%和12.33%，为公司主营业务收入心技术超百项，获得授权有效专利超千项，极大地
的重要组成部分。
提高了产品的市场竞争力。
表4：2014~2016年公司主营业务收入结构
单位：亿元、%
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|产品|2014||2015||2016||
||收入|占比|收入|占比|收入|占比|

起重机械 73.30 32.70 57.57 35.94 54.80 34.43
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|铲运机械|30.97|13.81|21.68|13.53|24.22|15.22|

工程机械备件及其他 37.38 16.67 25.67 16.02 27.98 17.58
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|桩工机械|16.92|7.55|17.99|11.23|19.62|12.33|
|混凝土机械|26.19|11.68|9.29|5.80|1.10|0.69|
|压实机械|11.61|5.18|9.46|5.91|9.61|6.04|
|消防机械|4.75|2.12|4.68|2.92|5.85|3.67|
|路面机械|4.42|1.97|3.42|2.13|3.95|2.48|
|其他工程机械|18.65|8.32|10.44|6.51|12.02|7.55|
|合计|224.19|100.00|160.19|100.00|159.15|100.00|

注：公司2015年12月出售所持混凝土机械业务经营公司的全部股权，2016年混凝土机械收入系其混凝土机械进出口贸易收入。
资料来源：公司年报，中诚信证评整理
9 徐工集团工程机械股份有限公司2017年面向合格投资者
公开发行可续期公司债券（第一期）信用评级报告
公司是国内四家主要的履带起重机生产商之一，近起重机械
年来市场占有率一直保持在行业第二的位置；而在起重机械是公司最具竞争优势的产品，目前公
随车起重机细分市场中公司优势明显，市场占有率司在产的起重机械包括汽车起重机、履带起重机和
一直稳居行业首位。
随车起重机三大类，2014~2016年公司起重机械合
计销量分别为 13,568台、9,215台和 9,496台，市 铲运机械
场占有率连续多年占据行业首位。 铲运机械是公司第二大收入来源板块，产品主表5：公司起重机械产销情况（台/年、台） 要为装载机。目前公司开发了F、K和G三大系列，
||||||
|-|-|-|-|-|
|起重机类型|项目|2014|2015|2016|

产能 20,000 20,000 20,000 型、岩石型、高原型和钢厂型等以适应各种工况，汽车起重机产量 7,864 4,088 5,111
同时具有夹钳、滑叉、雪犁、抓草机等不同变形机销量 7,578 4,554 5,030
具。公司装载机型号主要集中在中小型，以 30型
||||||
|-|-|-|-|-|
||产能|500|500|500|
|履带起重机|产量|301|247|260|
||销量|309|251|272|

产能 10,000 10,000 10,000
年技术升级后，公司装载机年产能由原来的22,000随车起重机产量 6,052 4,373 4,139
台，扩张至30,000台，但在工程机械行业持续低迷销量 5,995 4,410 4,194
的背景下，2015年公司装载机产销量分别同比下滑
|||||
|-|-|-|-|
|产量合计|14,217|8,708|9,510|

销量合计 13,568 9,215 9,496
台和8,662台，市场占有率为12.86%。
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
具体来看，汽车起重机是公司的传统优势产 表6：公司装载机产销情况（台/年、台）
||||
|-|-|-|
|2014|2015|2016|

产能 30,000 30,000 30,000司汽车起重机共销售 5,030台，市场占有率为
|||||
|-|-|-|-|
|产量|11,841|7,142|8,298|

销量 15,334 8,910 8,662司产品涵盖了从 8吨到 160吨以上所有的产品类
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
别，在各吨位上公司均保持着领先的市场地位。
压实机械
2011年1月，公司自主研发的QAY800和QAY1000
公司压实机械产品主要为压路机，产品型号包型全地面起重机通过国家鉴定，这是我国自主研发
含了静碾系列、轮胎系列、单杠轮系列等全部压路的千吨级全地面起重机首次通过鉴定并投入市场
机类型，优势产品主要集中在轮胎压路机以及单杠的国内产品。目前公司全地面起重机已覆盖
轮压路机。
QAY25-QAY1000共15个品种，已用于首钢搬迁、
2013年我国道路工程建设步伐有所加快，公司上海世博馆建设、风电安装等大型工程，成功替代
压路机销量有所回升。由于整体行业低迷，公司压进口产品。
缩压路机产能，2014年压路机产能由6,500台/年减履带起重机和随车起重机的市场容量相对较
少至 6,000台/年，且当年压路机销量同比下降小，2014年公司履带起重机销量 309台，产销率
9.99%。2015年公司压路机产能保持稳定，但受市102.66%；随车起重机销量5,995台，产销率99.06%。
场需求低迷影响，公司压路机产量同比下降
2015年公司履带起重机销量 251台，产销率
32.78%。2016年下半年以来我国基础设施投资加
101.62%；随车起重机销量4,410台，产销率100.85%；
大，公司压路机产量回升至 3,379台，同比增长
2016年公司履带起重机销量 272台，产销率
24.18%。2014~2016年，公司压路机销量分别为
104.62%；随车起重机销量4,194台，产销率99.85%。
4,136台、3,119台和 3,354台，产销率分别为
10 徐工集团工程机械股份有限公司2017年面向合格投资者
公开发行可续期公司债券（第一期）信用评级报告
102.17%、114.63%和99.26%。 业，但在混凝土机械市场上占有率一直较低。2010表7：公司压路机产销情况（单位：台） 年开始，公司重点发展混凝土机械，随着对产品重
||||
|-|-|-|
|2014|2015|2016|

产能 6,000 6,000 6,000
务开始快速发展。2012年7月，公司成功收购全球
|||||
|-|-|-|-|
|产量|4,048|2,721|3,379|

销量 4,136 3,119 3,354
英集团的技术通过合资的方式引入国内，在消化吸资料来源：公司提供，中诚信证评整理
收的基础上开发适合国内市场的中高端新产品。
公司在压路机行业市场地位稳固，近年占有率
一直保持行业领先地位，2014年公司市场占有率
2015年公司混凝土机械产能为 15,000台，混凝土27.64%，市场排名第一；2015年市场占有率30.03%，
机械产量为1,675台，产能释放率低；销量为1,847市场份额有所增大；2016年市场占有率28.05%；
台，产销率为110.27%。公司于 2015年 12月 10依然处于行业领先地位。
日与徐州工程机械集团有限公司（以下简称“徐工集团”）签订《股权转让协议》，协议约定公司以路面机械
67,663.29万元人民币作为对价向徐工集团转让徐公司路面机械产品主要是摊铺机，具有较高技
州徐工施维英机械有限公司75%的股权。转让所持术含量且性能稳定的液压式摊铺机是市场的主力
有的全部股权后，公司不再生产混凝土机械产品。
销售机型。公司是国内最早从事全液压摊铺机制造
2016年公司混凝土机械收入来源于徐州工程机械的企业，从 1989年研发制造国内第一台具有自主
集团进出口有限公司采购后进行出口销售收入。
知识产权的全液压摊铺机S1700至今，其液压式摊
桩工钻孔机械
铺机总产量已超过 5,500台。公司在摊铺宽度6米
以上的液压式摊铺机产品中占据绝对市场优势，其
公司桩工钻孔机械业务已形成XR系列旋挖钻中在6-8m（含）型号上，2014年市场占有率为26%，
机、XG系列连续墙抓斗、长螺旋钻机、水平定向钻机、旋挖钻机、煤炭掘进机等系列产品。公司旋行业占有率第一；在8-9.5m（含）型号上，2014
年公司市场占有率由 2013年的14.40%提高至
挖钻机的规模实力位列行业第一，280以上大吨位16.9%，在12m以上型号上，2014年公司居于国产
市场占有率达60%以上，稳居行业第一；水平定向钻持续行业第一；新培育的掘进机产业化步伐较品牌第1位。
快，增长率行业第一。2014~2016年间公司桩工钻表8：公司摊铺机产销情况（台/年、台）
|||||
|-|-|-|-|
|摊铺机|2014|2015|2016|

产能 700 700 700
96.20%；2015年产销率为149.52%；2016年公司桩
|||||
|-|-|-|-|
|产量|458|312|438|

销量 477 382 445 1,005台，产销率132.24%，产销情况良好。
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
表9：公司桩工钻孔机械产销情况（台/年、台）2014~2016年公司摊铺机销量分别为 477台、
||||
|-|-|-|
|2014|2015|2016|

382台和445台，其中2015年摊铺机的市场占有率
产能 1,150 1,150 1,150
|||||
|-|-|-|-|
|产量|1,053|626|760|

扩大。2016年下半年以来，我国基建投资加大，得
销量 1,013 936 1,005资料来源：公司提供，中诚信证评整理
益于道路工程施工需求上升，公司摊铺机械销售量
回收较快。
其他
除上述产品外，目前公司产品还包括消防环卫
混凝土机械
机械、工程机械备件等。
公司混凝土机械产品主要是混凝土泵车以及
从消防环卫机械业务板块来看，公司提供十余
搅拌站。公司是国内较早进入混凝土机械领域的企
种型号的高空消防车和举高喷射消防车，其中
11 徐工集团工程机械股份有限公司2017年面向合格投资者
公开发行可续期公司债券（第一期）信用评级报告
DG100型号高空消防车的举升高度达100米。近年 每年更新，目前公司原材料供应主要来源于国内市来，公司消防机械产品销售情况良好，2015年公司 场。此外，公司部分核心零部件如泵、桥、电器件消防机械产能为600台，产能释放率为36.67%，实 等主要来自于国外，目前国外原材料采购比例约占现销量 184台，产销率为83.64%；2016年公司消 总采购额的20%。从结算方式来看，公司通常在原防机械产能为600台，产能释放率为26.50%，实现 材料入库1个月左右完成结算，国内原材料采购主销量218台，产销率为137.11%。 要通过转账和银行承兑汇票结算，国外原材料采购从工程机械备件业务板块来看，公司制造和销 主要通过信用证以及T/T（电汇）方式结算。为解售的各类工程机械基础零部件产品主要包括底盘、 决外部产能制约带来的核心零部件供应瓶颈，公司液压件等。2014~2016年，公司工程机械备件业务 一方面通过与一些外资厂商合作成立零部件制造收入分别为37.38亿元、25.67亿元和27.98亿元， 企业来保证原材料的供应，另一方面针对部分国内分别占主营业务收入的16.67%、16.02%和17.58%。 供应商技术实力较弱的特点，公司通过向其提供技2014~2016年，工程机械备件的毛利率分别为 术支持的方式，提升其产品性能以能够满足公司产8.31%、11.56%和12.98%。在整体工程机械行业景 品质量控制要求。
气度较低的情况，公司的工程机械备件产品毛利率
产品销售
逐年上升，显示出较强的市场竞争实力。
公司根据各产品的市场特点分别采用直销和总体来看，受2014~2015年的行业低迷影响，
经销两种方式，分别约占销售总额的40%和60%。
公司主要产品线出现产能利用不足的情况，产品销
直销方面，公司自 1996年起开始在国内建立办事量大幅下滑，但凭借突出的综合竞争能力，公司优
处和代表处等销售机构，目前已经形成了覆盖国内势产品市场份额仍有提升，继续保持行业优势地
30个省份的营销网络，其中各类办事处177个，从位；同时，2016年以来，受益于基建投资力度加大、
业人员 1,000余人，负责对各自区域市场的管理和房地产投资有所回暖以及工程机械进入更替周期，
“三高一大（高端、高科技、高附加值和大吨位）”公司主要产品的产销量均有不同程度的增长。中诚
产品的直销。经销方面，公司自 2000年开始发展信证评将持续关注公司产品产销量情况，以及外部
大市场容量产品的经销商和代理商，目前已在国内环境变化对公司生产经营状况及信用状况产生的
已有长期稳定合作的签约经销商300余家及其地市影响。
级网点 2,300余个，有效地保障了客户的产品需求原材料采购 和服务需要。国际市场销售方面，目前公司已经建公司生产所需的原材料主要为汽车底盘、发动 立了广泛的国际销售渠道，在150多个国家建立了机、钢材、液压泵、主油泵、分动箱、各种液压阀、 销售网点，产品已远销173个国家和地区，2016年回转轴承、遥控系统等。其中，汽车底盘、发动机、 实现外销收入 27.75亿元，占当年营业收入的比重钢材等原材料占比较高。 为16.43%，较上年均有所下降。
从采购周期来看，公司国内原材料的采购周期 在服务网络建设方面，公司在完善现有经销商通常为1~2个月，国外采购通常为4~5个月，对于 4S店建设的前提下，将逐步在全国各主要省会城市一些型号特别的板材、型材，采购周期会适当延长。 建设徐工品牌旗舰店，不断为经销商提供新的产品公司对于除核心部件外的原材料基本实现零库存 和备件服务支持，逐步做大做强经销商队伍，实现管理，为保证公司的正常生产，公司要求各供应商 区域市场的规范化和标准化，为客户提供更好的服据生产需求将原材料备放于物资供应公司的原材 务，争取更大的市场发展空间。
料仓库内，各分子公司于用料前约3天指派专人至 在销售政策方面，公司对客户主要采取全额付原材料仓库进行检验与交接入库。 款、按揭贷款、分期付款和融资租赁四种形式进行
从采购渠道来看，公司建有合格供应商目录并 产品销售。全额付款一般为在发货前付款30%，货
12 徐工集团工程机械股份有限公司2017年面向合格投资者
公开发行可续期公司债券（第一期）信用评级报告
到10日内付款30%，安装合格10天内付款35%， 市场份额，重点发展混凝土机械和重型卡车以及其其余5%作为质保金。分期付款首付比例在5%~30% 他专用车，培育环卫装备、矿山机械等产业，取得不等，其余价款由客户每月还款，分期一般为 12 液压元件、传动系统、电控系统等核心零部件产业个月、18个月、24个月、36个月和48个月。按揭 化新突破，支撑主机产品的竞争。研发方面，公司贷款销售方面，主要运作模式为客户先支付合同金 将加快以国家级技术中心为主体的技术体系建设，额20%-30%首付款至公司账户，剩余部分办理银行 在高端产品核心技术、制造技术和自主开发能力上按揭，银行贷款审批完成后，将款项一次性划至公 取得重大突破。
司账户，客户根据《还款计划书》的约定按月向银
公司治理
行还款，直至贷款结清；按揭期主要有 12个月、
18个月、24个月、36个月和48个月；如承购人未 治理结构
按期归还贷款，公司对该按揭贷款负有回购义务。 根据《公司法》及其他有关法律、行政法规、融资租赁方面，公司与国银金融租赁有限公司、民 规范性文件及公司章程的要求，公司已建立健全了生金融租赁股份有限公司及徐工集团子公司江苏 股东大会、董事会、监事会，建立了规范的公司治徐工工程机械租赁有限公司合作，签署关于工程机 理结构。股东大会是公司的最高权力机构，董事会械设备融资租赁的合作协议，公司提供担保。2015 作为股东大会的执行机构，对股东大会负责。公司年公司采用全额付款、按揭贷款、分期付款和融资 董事会由9名董事组成，其中董事长1人。公司监租赁形式销售额占比分别为43.47%、13.13%、 事会由7名监事组成，监事会设主席1人；监事会26.91%和16.49%，2016年以来公司加大货款回收 包括股东代表和适当比例的公司职工代表，其中职力度，降低信用销售比例，通过全额付款、按揭贷 工代表的比例不低于1/3。
款及融资租赁形式销售占比上升。但后两种销售方 公司制定并完善了《股东大会议事规则》、《董式在运用过程中公司需承担相应的回购责任，增加 事会议事规则》、《监事会议事规则》、《独立董事工了公司的或有风险。截至 2017年 3月末，公司负 作制度》、《信息披露事务管理制度》、《董事会专门有回购责任的按揭贷款余额为 20.30亿元；公司负 委员会工作细则》、《募集资金管理制度》等规章制有回购责任的融资租赁余额为 60.69亿元（注：徐 度，已形成了比较系统的治理框架文件。
工集团内部融资租赁余额为 27.35亿元；外部融资 公司自设立以来，股东大会、董事会、监事会租赁余额为33.34亿元）。 等机构和人员均能够按照有关法律法规、公司章程总体而言，2014年以来公司信用销售比例有所 和相关议事规则的规定进行运作并切实履行应尽压缩，通过提高全款销售占比以降低回款风险，但 的职责和义务，没有违法、违规的情形发生。
当前按揭贷款和融资租赁销售的比例依然较高，潜
内部管理
在的回购风险仍较大。
公司实行董事会领导下的总经理负责制，下设发展规划
证券部、战略规划部、经营管理部、科技质量部、财务部、国际发展部等经营支持部门，各部门独立根据公司制定的发展规划，未来徐工有限下属
运行、权责明晰。同时，为加强内部控制，防范经的优质资产将逐步划入公司旗下。随着一带一路战
营风险，公司按照《公司法》、《上市公司内部控制略的持续推进，提升公司的国际化水平，提高公司
指引》等法律法规和规范性文件的相关要求，根据在一带一路沿线国家和地区的产品竞争力和综合
业务实际情况，建立了较为完善的内部管理体系和服务能力。
内部控制制度。
具体来看，在产品方面，公司将持续巩固并提
在供应商管理方面，公司确立了供方管理的整
高工程起重机械和压实机械的压倒性优势，取得海
体思路为“诚信双赢，共同发展”，把供方看作是公
外高端市场的突破，同时向全系列发展并不断扩大
13 徐工集团工程机械股份有限公司2017年面向合格投资者
公开发行可续期公司债券（第一期）信用评级报告
司整个组织机构的延伸，从资金、技术等方面帮助、
财务分析
扶持，同时组建了采购工程师队伍，参与供方质量
以下财务分析基于公司提供的经江苏苏亚金控制过程的管理，同时公司还建立了供方 ABC分
诚会计师事务所审计并出具标准无保留审计意见级管理制度及业绩评定标准，定期对供方进行业绩
的2014~2016年财务报告，以及未经审计的 2017评价，严格按质量业绩确定供货比例，并严格按照
年一季度财务报表。公司财务报表均按新会计准则 ISO9001标准要求进行考核，通过样品确认、现场
编制，均为合并口径数据。其中，2016年1月公司考察、小批量试用、批量使用等程序进行评价。公
通过同一控制下的企业合并方式取得江苏徐工信司严格执行《采购控制程序》，并先后修订完善了
息技术股份有限公司60%股权，并将其纳入合并范28个子流程，从供应商的选点、样件试用跟踪等多
围，因此根据同一控制下企业合并的会计处理原方面对供应商进行管理。
则，2016年审计报告对前期财务报表的相关项目进在产品质量控制方面，公司在产品关键零部件
行追溯调整，中诚信证评采用经追溯调整后的2015的制造、整机装配环节，严格执行关键过程控制程
年度财务数据。
序、质控点控制程序、工序质量控制程序、生产过
程产品搬运、贮存、防护和交付管理程序、产品标
资本结构
识和可追溯性管理规定和产品监视和测量控制程 2014~2016年及2017年3月末，公司总资产规序等文件规定，确保生产过程中质量的控制，同时 模分别为488.51亿元、427.60亿元、439.77亿元和公司还建立了以下道工序对上道工序、外部市场反 454.45亿元，2014~2015年公司业务规模大幅萎缩，馈作为对工位质量的评价标准，确保在市场竞争中 资产规模下降较快，但 2016年以来在产销规模扩以质取胜。 张带动下资产规模呈现小幅增长态势。同期，公司在财务管理方面，公司建立了结算中心，并实 负债总额分别为284.12亿元、221.35亿元、234.95行收支二条线的运作方式。公司资金管理坚持“集 亿元和 247.55亿元。所有者权益方面，2014~2016中管理，统一调度”的原则，资金的使用必须以资 年及2017年3月末，公司净资产分别为204.39亿金预算为依据，一切资金收支均纳入预算管理。公 元、206.25亿元、204.82亿元和206.90亿元，近年司对分子公司实施财务负责人或财务部长委派制， 亏损及小幅盈利局面使其净资产增长表现较为乏与下属公司在财务上实现六个统一，即“统一的会 力。
计科目、统一的组织结构设置、统一的核算规则、 财务杠杆比率方面，2014~2016年及2017年3统一的财务报表体系、统一的主数据管理、统一的 月末，公司资产负债率分别为58.16%、51.77%、业务流程配置”。2013年 5月，公司经监管部门批 53.43%和54.47%；总资本化比率分别为45.66%、准，成立了徐工集团财务有限公司，实现了资金归 42.61%、43.26%和42.05%，财务杠杆水平整体有集，有利于提高公司整体的资金使用效率。 所下降。
在安全生产管理方面，公司实行逐级负责制， 图5：2014～2017.Q1公司资本结构
亿元
并设立安全稳定工作领导小组，负责全公司的安全 400 70% 350 60%
2014 2015 2016 2017.Q1
决策机构、监督机构及经营管理层之间权责明确， 所有者权益 短期债务
长期债务 资产负债率
运作规范有序。公司内部管理体系较为完善，内控 长期资本化比率 总资本化比率
资料来源：公司财务报告，中诚信证评整理
制度健全，较好地保障了各项业务的顺利运行。
从资产结构来看，公司资产以流动资产为主，
14 徐工集团工程机械股份有限公司2017年面向合格投资者
公开发行可续期公司债券（第一期）信用评级报告
2014~2016年及2017年3月末流动资产占总资产的 28.55%和17.33%。公司应付账款主要系应付供应商比重分别为74.80%、76.76%、69.34%和70.32%。 尚在信用期内的原材料采购款，2014~2016年及公司流动资产主要由货币资金、应收账款和存货构 2017年3月末分别为73.03亿元、49.80亿元、55.76成，其中货币资金在2014~2016年及 2017年 3月 亿元和 67.02亿元，应付账款保持在较高水平。公末分别为51.58亿元、50.18亿元、49.36亿元和41.18 司一年内到期的非流动负债包括一年内到期的长亿元，资金保有量逐年下降，2016年末使用受限部 期借款和公司债券。2014~2016年及2017年3月末分为15.21亿元，占比为30.82%，主要系银行承兑 公司非流动负债分别为 86.49亿元、28.50亿元、汇票保证金、证券保证金存款等。随着加强对信用 39.66亿元和40.75亿元，主要由长期借款和应付债销售的控制，逐步提高全款销售比例，公司应收账 券构成，其中长期借款主要为质押借款、保证借款、款呈现逐年下降态势，2014~2016年及2017年3月 信用借款以及通过“徐工机械一号应收账款资产支末，公司应收账款净额分别为200.35亿元、180.34 持专项计划”资产支持证券取得的借款；应付债券亿元、154.14亿元和157.97亿元，但信用销售规模 为应付公司债券，2016年末存量债券包括 16徐工仍较大，应收账款水平仍较高。公司按信用风险特 01公司债券及16徐工02公司债券，余额合计29.87征组合以及应收账款账龄等方式计提坏账准备， 亿元。
2016年末计提坏账准备余额21.61亿元，其中按账 图6：2014～2017.Q1公司长短期债务情况 140 亿元 5.0龄法计提坏账准备余额 18.69亿元，当年计提坏账
4.5 120
4.0
 2014 2015 2016 2017.Q1元、57.50亿元、66.44亿元和73.92亿元，2016年
短期债务 长期债务 长短期债务比下半年以来受益于工程机械行业温和复苏，公司适
资料来源：公司财务报告，中诚信证评整理
量增加备货，存货规模增大，但受行业前期盲目扩
从债务结构看，截至2014~2016年及2017年3张影响，工程机械市场保有量较高，需关注公司的
月末，公司总债务分别为171.74亿元、153.16亿元、去库存压力较大。公司非流动资产主要为可供出售
156.14亿元和 150.12亿元，其中短期债务分别为金融资产、固定资产和无形资产，2016年末分别为
85.56亿元、124.70亿元、116.56亿元和 109.46亿26.71亿元、75.47亿元和18.21亿元。其中，公司
元。同期，公司的长短期债务比（短期债务/长期债可供出售金融资产较上年末增长161.61%，主要为
务）分别为为0.99倍、4.38倍、2.95倍和2.69倍，对上海经石投资管理中心（有限合伙）增加权益投
2016年公司成功发行16徐工01、02公司债券，长资 16.50亿元；固定资产主要为房屋建筑物、机器
短期债务比由 2015年末的 4.38倍下降至年末的设备等；无形资产主要为土地使用权、商标、专有
2.95倍。
技术等。
总体来看，近年公司短期债务水平处于高位，从负债结构来看，公司负债以流动负债为主，
债务期限结构合理性有待提升，但整体债务规模有2014~2016年及 2017年 3月末流动负债分别为
所下降，财务杠杆比率基本保持稳定，财务结构较197.63亿元、192.85亿元、195.29亿元和206.80亿
稳健。
元，占负债总额的比重自 2015年以来持续维持在
盈利能力
80%以上。公司流动负债主要由短期借款、应付票
2014~2016年公司分别实现营业总收入 233.06
据、应付账款和一年内到期的非流动负债构成，
亿元、166.96亿元和168.91亿元，随着2016年下
2016年末占流动负债的比重分别为22.62%、19.73%、
半年以来工程机械行业的回暖，公司收入水平企稳、
15 徐工集团工程机械股份有限公司2017年面向合格投资者
公开发行可续期公司债券（第一期）信用评级报告
回升。2017年1~3月公司实现营业总收入59.98亿 年以钢材为主的大宗原材料价格出现反弹，一定程元，同比增长72.47%。 度加大工程机械生产企业的成本控制压力，公司营从毛利水平看，2014~2016年公司营业毛利率 业毛利率呈下降趋势，2017年1~3月为17.74%。
分别为22.62%、20.57%和19.44%。但2016年以来
表10：公司营业总收入结构及毛利率情况
单位：亿元、%
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
||2014||2015||2016||
|科目明细|||||||
||收入|毛利率|收入|毛利率|收入|毛利率|
|营业总收入|233.06|22.62|166.96|20.57|168.91|19.44|
|其中：起重机械|73.30|25.19|57.57|20.17|54.80|23.61|
|工程机械备件|37.38|8.31|25.67|11.56|27.98|12.98|
|铲运机械|30.97|21.28|21.68|18.74|24.22|17.10|

桩工机械 16.92 39.02 17.99 33.09 19.62 22.19
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|压实机械|11.61|21.81|9.46|21.76|9.61|22.66|
|消防机械|4.75|45.67|4.68|38.65|5.85|26.74|
|混凝土机械|26.19|32.14|9.29|21.78|1.10|5.24|
|路面机械|4.42|25.05|3.42|22.47|3.95|21.86|

资料来源：公司财务报告，中诚信证评整理
三费方面，2014~2016年公司的三费合计金额 整体来看，公司销售费用及管理费用规模整体分别为41.25亿元、37.61亿元和27.25亿元，三费 有所下降，但由于出口业务规模较大且未能采取有收入占比分别为17.70%、22.53%和16.13%。公司 效的汇率风险对冲手段，公司近年汇兑损益波动较三费以销售费用和管理费用为主，财务费用的占比 大，影响费用控制能力及盈利水平。
相对较低。2014~2016年公司的销售费用分别为 图7：2014～2017.Q1公司利润总额构成16.40亿元、12.20亿元和12.77亿元，基本与收入
15 亿元
规模变动趋势一致；管理费用分别为亿元、 10
||
|-|
|2014|

||
|-|
|2015|

为 8.53亿元。2014~2016年公司财务费用分别为
-15
营业外损益 投资收益
6.11亿元、10.58亿元和-0.55亿元，公司在巴西设
公允价值变动收益 资产减值损失经营性业务利润
有产销基地，主要负责海外市场业务，近年来受巴
资料来源：公司财务报告，中诚信证评整理
西雷亚尔汇率波动的影响，2015年和 2016年度公 2014~2016年公司利润总额分别为 5.43亿元、司的汇兑收益分别为-4.66亿元和 3.83亿元，使得 0.58亿元和2.40亿元，近年来影响公司利润总额构同期财务费用的波动较大。 成的主要因素包括经营性业务利润、投资收益以及表11：2014～2017.Q1公司期间费用分析 资产减值损失等。具体来看，2014~2016年公司经单位：亿元 营性业务利润分别为10.37亿元、-4.55亿元和4.71
||||||
|-|-|-|-|-|
|项目|2014|2015|2016|2017.Q1|

销售费用 16.40 12.20 12.77 3.52
与上年持平，受益于大规模的汇兑收益使其经营性
||||||
|-|-|-|-|-|
|管理费用|18.75|14.84|15.03|3.79|

财务费用 6.11 10.58 -0.55 0.83
||||||
|-|-|-|-|-|
|三费合计|41.25|37.61|27.25|8.15|

营业收入 233.06 166.96 168.91 59.98 售徐州徐工施维英机械有限股权获得投资收益7.37
||||||
|-|-|-|-|-|
|三费收入占比|17.70%|22.53%|16.13%|13.59%|

资料来源：公司财务报告，中诚信证评整理
16 徐工集团工程机械股份有限公司2017年面向合格投资者
公开发行可续期公司债券（第一期）信用评级报告
可供出售金融资产在持有期间的投资收益，能为利 度大幅提升。2014~2016年及2017年1~3月，公司润提供一定补充。公司资产减值损失主要为计提的 经营活动净现金/总债务分别为0.04、0.01、0.14和坏账损失等，2014~2016年分别为 6.22亿元、5.44 0.18倍；2014~2016经营活动净现金/利息支出分别亿元和5.51亿元。2014~2016年公司净利润分别为 为0.81、0.15和4.55倍。
4.07亿元、-0.53亿元和 2.17亿元，所有者权益收 表12：2014～2017.Q1公司主要偿债指标
||||||
|-|-|-|-|-|
|指标|2014|2015|2016|2017.Q1|
|总债务（亿元）|171.74|153.16|156.14|150.12|
|短期债务（亿元）|85.56|124.70|116.56|109.46|
|资产负债率（%）|58.16|51.77|53.43|54.47|
|总资本化比率（%）|45.66|42.61|43.26|42.05|
|经营活动净现金流|||||
||7.38|1.11|22.45|6.92|
|（亿元）|||||
|经营活动净现金/|||||
||0.04|0.01|0.14|0.18|
|总债务（X）|||||
|经营活动净现金/|||||
||0.81|0.15|4.55|-|
|利息支出（X）|||||
|EBITDA（亿元）|21.66|15.87|14.93|-|
|总债务/EBITDA（X）|7.93|9.65|10.46|-|
|EBITDA利息倍数（X）|2.38|2.15|3.03|-|

资料来源：公司财务报告，中诚信证评整理
而提升；利润总额随营业收入下降而逐年减少；受
财务弹性方面，作为A股上市公司，公司直接有息负债总额下降以及平均利率水平波动影响，财
融资渠道畅通，可以通过增发、配售股票等方式进务性利息支出规模下降。2014~2016年，公司
行股权融资，2016年 11月公司公告筹划非公开发EBITDA分别为21.66亿元、15.87亿元和14.93亿
行A股股票，募集资金不超过51.56亿元，拟用于元，EBITDA规模逐年下降。
大型桩工机械产业化升级技改工程项目、印度工程图8：2014～2016年公司EBITDA构成
机械生产制造基地投资项目、智能化地下空间施工 25 亿元
装备制造项目、高空作业平台智能制造项目、智能
 2014 2015 2016
为3.12元/股，发行数量不超过1,652,564,101股（含利息支出 摊销 折旧 利润总额
本数）。中诚信证评将持续关注公司非公开发行事资料来源：公司财务报告，中诚信证评整理
项的进展情况。同时，公司也可以通过发行中期票从EBITDA对债务本息的保障程度看，公司获
据、短期融资券等债务融资工具进行债务融资。此现能力下降，2014~2016年公司总债务/EBITDA指
外，公司与众多商业银行保持着良好的合作关系，标分别为7.93倍、9.65倍和10.46倍；EBITDA利
截至 2017年 3末，公司拥有各商业银行综合授信息保障倍数分别为 2.38倍、2.15倍和 3.03倍，
额度 312.13亿元，已用授信额度 105.97亿元，未EBITDA对债务本息的保障程度一般。
使用授信额度206.15亿元，备用流动性充裕。
经营活动现金流方面，2016年公司加大货款回
对外担保方面，截至 2017年 3月末，公司担
收力度，收现比上升，销售回款好于同期使得经营
保余额合计 115.33亿元，占净资产的比例为
活动现金流明显改善，2016年公司经营性现金净流
55.74%，其中为参与公司按揭和融资租赁销售业务
入 22.45亿元，经营性现金流对债务本息的保障程
17 徐工集团工程机械股份有限公司2017年面向合格投资者
公开发行可续期公司债券（第一期）信用评级报告
的用户和经销商提供的回购担保余额为 80.99亿元 评定“徐工集团工程机械股份有限公司2017年面向（附有回购义务的按揭贷款和融资租赁余额分别 合格投资者公开发行可续期公司债券（第一期）”为20.30亿元和60.69亿元），其余为对子公司的担 信用级别为AAA。
保。整体来看，公司对外担保规模较大，因对外担
保所形成的或有负债风险仍值得关注。另截至2016
年末，公司无重大未决诉讼或仲裁事项形成的或有
负债。
总体看，得益于行业环境回暖，公司经营业务
获得持续改善，同时信用销售占比下降、销售收现
比上升，经营活动现金流净流入量增大，且财务结
构仍相对稳健，融资渠道畅通，亦能对其债务偿还
提供有力支撑。
递延支付利息条款及偿付顺序
本期债券附设公司延期支付利息权，除非发生
强制付息事件，本期债券的每个付息日，公司可自
行选择将当期利息以及按照本条款已经递延的所
有利息及其孳息推迟至下一个付息日支付，且不受
到任何递延支付利息次数的限制。前述利息递延不
属于公司未能按照约定足额支付利息的行为。如公
司决定递延支付利息的，公司应在付息日前5个工
作日披露《递延支付利息公告》。
付息日前 12个月内，发生以下事件的，公司
不得递延当期利息以及按照约定已经递延的所有
利息及其孳息：（1）向普通股股东分红；（2）减少
注册资本。若公司选择行使延期支付利息权，则在
延期支付利息及其孳息未偿付完毕之前，公司不得
有下列行为：（1）向普通股股东分红；（2）减少注
册资本。
偿付顺序方面，本期债券在破产清算时的清偿
顺序等同于公司普通债务。
中诚信证评注意到，根据递延支付利息条款，
利息递延不属于公司未能按照约定足额支付利息
的行为；同时，考虑到本期债券在破产清算时的清
偿顺序等同于公司普通债务，该项债券条款的设定
保证了本期债券信用质量，未对债项级别构成影响。
结论
综上，中诚信证评评定徐工集团工程机械股份
有限公司主体信用等级为AAA，评级展望为稳定；
18 徐工集团工程机械股份有限公司2017年面向合格投资者
公开发行可续期公司债券（第一期）信用评级报告
关于徐工集团工程机械股份有限公司2017年面向合格投资者
公开发行可续期公司债券（第一期）的跟踪评级安排
根据中国证监会相关规定、评级行业惯例以及本公司评级制度相关规定，自首次评级报告出具之日（以评级报告上注明日期为准）起，本公司将在本期债券信用级别有效期内或者本期债券存续期内，持续关注本期债券发行人外部经营环境变化、经营或财务状况变化以及本期债券偿债保障情况等因素，以对本期债券的信用风险进行持续跟踪。跟踪评级包括定期和不定期跟踪评级。
本评级机构将根据监管要求或约定关注发行人可续期公司债券的特殊发行事项，包括但不限于发行人是否行使续期选择权，发行人是否触发强制付息事件，并及时在跟踪信用评级报告中进行披露。
在跟踪评级期限内，本公司将于本期债券发行主体及担保主体（如有）年度报告公布后两个月内完成该年度的定期跟踪评级。此外，自本次评级报告出具之日起，本公司将密切关注与发行主体、担保主体（如有）以及本期债券有关的信息，如发生可能影响本期债券信用级别的重大事件，发行主体应及时通知本公司并提供相关资料，本公司将在认为必要时及时启动不定期跟踪评级，就该事项进行调研、分析并发布不定期跟踪评级结果。
本公司的定期和不定期跟踪评级结果等相关信息将根据监管要求或约定在本公司网站（www.ccxr.com.cn）和交易所网站予以公告，且交易所网站公告披露时间不得晚于在其他交易场所、媒体或者其他场合公开披露的时间。
如发行主体、担保主体（如有）未能及时或拒绝提供相关信息，本公司将根据有关情况进行分析，据此确认或调整主体、债券信用级别或公告信用级别暂时失效。
19 徐工集团工程机械股份有限公司2017年面向合格投资者
公开发行可续期公司债券（第一期）信用评级报告
附一：徐工集团工程机械股份有限公司股权结构图（截至 2017年3月末）
徐州市人民政府国有资产监督管理委员会
100%
徐州工程机械集团有限公司
100%
徐工集团工程机械有限公司
42.60%
|||||
|-|-|-|-|
|徐工集团工程机械股份有限公司||||
|下属全资及控股子公司|持股比例|下属全资及控股子公司|持股比例|
|徐州工程机械上海营销有限公司|90.00%|徐工俄罗斯有限公司|100.00%|
|徐工重庆工程机械有限公司|100.00%|徐工欧洲采购中心有限公司|100.00%|
|徐州徐工铁路装备有限公司|100.00%|徐工集团智利融资租赁公司|51.00%|
|徐州徐工投资有限公司|100.00%|徐州徐工物资供应有限公司|100.00%|
|徐工集团沈阳工程机械有限公司|100.00%|徐州重型机械有限公司|100.00%|
|徐工营销有限公司|100.00%|徐州工程机械集团进出口有限公司|100.00%|
|徐工集团财务有限公司|100.00%|徐州徐工液压件有限公司|100.00%|
|福建徐工机械销售有限公司|100.00%|徐州徐工专用车辆有限公司|100.00%|
|徐州徐工履带底盘有限公司|100.00%|徐州徐工随车起重机有限公司|100.00%|
|徐州徐工传动科技有限公司|100.00%|徐州徐工特种工程机械有限公司|100.00%|
|徐州徐工环境技术有限公司|100.00%|上海徐工徐重经贸有限公司|100.00%|
|徐工（辽宁）机械有限公司|60.00%|徐州徐工供油有限公司|100.00%|
|徐工集团（香港）国际贸易有限公司|100.00%|徐州工程机械保税有限公司|100.00%|
|徐工集团巴西制造有限公司|99.80%|徐州徐工筑路机械有限公司|100.00%|
|徐工集团圣保罗销售服务有限公司|95.00%|徐州徐工基础工程机械有限公司|100.00%|
|徐工印度机械有限公司|100.00%|江苏徐工信息技术股份有限公司|60.00%|
|徐工消防安全装备有限公司|100.00%|广东徐工鲲鹏工程机械有限公司|90.00%|
|徐工北美有限公司|100.00%|||

20 徐工集团工程机械股份有限公司2017年面向合格投资者
公开发行可续期公司债券（第一期）信用评级报告
附二：徐工集团工程机械股份有限公司组织结构图（截至 2017年3月末）
21 徐工集团工程机械股份有限公司2017年面向合格投资者
公开发行可续期公司债券（第一期）信用评级报告
附三：徐工集团工程机械股份有限公司主要财务数据及财务指标
||||||
|-|-|-|-|-|
|财务数据（单位：万元）|2014|2015|2016|2017.Q1|

货币资金 515,810.19 501,803.68 493,647.99 411,840.24
||||||
|-|-|-|-|-|
|应收账款净额|2,003,454.39|1,803,382.55|1,541,408.51|1,579,691.55|

存货净额 771,432.31 575,039.89 664,372.52 739,174.48
||||||
|-|-|-|-|-|
|流动资产|3,653,930.56|3,282,340.41|3,049,204.68|3,195,540.65|

长期投资 102,271.82 184,883.03 351,716.61 267,104.84
||||||
|-|-|-|-|-|
|固定资产|819,064.72|603,310.23|754,698.26|747,474.25|

总资产 4,885,053.77 4,276,039.83 4,397,705.37 4,544,501.30
||||||
|-|-|-|-|-|
|短期债务|855,558.11|1,246,956.13|1,165,649.83|1,094,635.25|

长期债务 861,834.20 284,663.18 395,708.13 406,606.62
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|总债务（短期债务＋长期债务|）|1,717,392.31|1,531,619.31|1,561,357.95|1,501,241.86|

总负债 2,841,157.82 2,213,492.18 2,349,547.13 2,475,549.91
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|所有者权益（含少数股东权益|）|2,043,895.95|2,062,547.65|2,048,158.24|2,068,951.40|

营业总收入 2,330,628.08 1,669,578.16 1,689,122.99 599,790.16
||||||
|-|-|-|-|-|
|三费前利润|516,183.19|330,686.65|319,614.15|103,107.80|

投资收益 3,692.50 86,223.38 19,905.90 2,929.86
||||||
|-|-|-|-|-|
|净利润|40,692.18|-5,255.67|21,659.05|20,152.25|

息税折旧摊销前盈余EBITDA 216,610.74 158,705.55 149,325.54 -
||||||
|-|-|-|-|-|
|经营活动产生现金净流量|73,766.76|11,057.35|224,534.03|69,163.37|

投资活动产生现金净流量 -87,104.18 -175,765.79 -134,003.46 -11,420.63
||||||
|-|-|-|-|-|
|筹资活动产生现金净流量|-183,560.54|167,367.39|-70,128.47|-128,804.24|

现金及现金等价物净增加额 -201,070.52 -2,314.57 18,613.51 -74,854.58
||||||
|-|-|-|-|-|
|财务指标|2014|2015|2016|2017.Q1|

营业毛利率（%） 22.62 20.57 19.44 17.74
||||||
|-|-|-|-|-|
|所有者权益收益率（%）|1.99|-0.25|1.06|3.90*|

EBITDA/营业总收入（%） 9.29 9.51 8.84 5.09
||||||
|-|-|-|-|-|
|速动比率（X）|1.46|1.40|1.22|1.19|

经营活动净现金/总债务（X） 0.04 0.01 0.14 0.18*
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|经营活动净现金/短期债务（X|）|0.09|0.01|0.19|0.25*|

经营活动净现金/利息支出（X） 0.81 0.15 4.55 -
||||||
|-|-|-|-|-|
|EBITDA利息倍数（X）|2.38|0.13|0.13|-|

总债务/EBITDA（X） 7.93 9.65 10.46 -
||||||
|-|-|-|-|-|
|资产负债率（%）|58.16|51.77|53.43|54.47|

总资本化比率（%） 45.66 42.61 43.26 42.05
||||||
|-|-|-|-|-|
|长期资本化比率（%）|29.66|12.13|16.19|16.42|

注：上述所有者权益包含少数股东权益，净利润均包含少数股东损益；带“*”财务指标已经年化处理。
22 徐工集团工程机械股份有限公司2017年面向合格投资者
公开发行可续期公司债券（第一期）信用评级报告
附四：基本财务指标的计算公式
||
|-|
|货币资金等价物＝货币资金+交易性金融资产+应收票据|

长期投资＝可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资
||
|-|
|固定资产合计＝投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产|

短期债务＝短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债
||
|-|
|长期债务＝长期借款+应付债券|

总债务＝长期债务+短期债务
||
|-|
|净债务＝总债务-货币资金|

三费前利润＝营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金收入-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准备金净额-保单红利支出-分保费用-营业税金及附加
||
|-|
|EBIT（息税前盈余）＝利润总额+计入财务费用的利息支出|

EBITDA（息税折旧摊销前盈余）＝EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销
||
|-|
|资本支出＝购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金|
|净额|

营业毛利率＝（营业收入-营业成本）/营业收入
||
|-|
|EBIT率＝EBIT/营业总收入|

三费收入比＝（财务费用+管理费用+销售费用）/营业总收入
||
|-|
|所有者权益收益率＝净利润/所有者权益|

流动比率＝流动资产/流动负债
||
|-|
|速动比率＝（流动资产-存货）/流动负债|

存货周转率＝主营业务成本（营业成本）/存货平均余额
||
|-|
|应收账款周转率＝主营业务收入净额（营业总收入净额）/应收账款平均余额|

资产负债率＝负债总额/资产总额
||
|-|
|总资本化比率＝总债务/（总债务+所有者权益（含少数股东权益））|

长期资本化比率＝长期债务/（长期债务+所有者权益（含少数股东权益））
||
|-|
|EBITDA利息倍数＝EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）|

23 徐工集团工程机械股份有限公司2017年面向合格投资者
公开发行可续期公司债券（第一期）信用评级报告
附五：信用等级的符号及定义
债券信用评级等级符号及定义
|||
|-|-|
|等级符号|含义|
|AAA|债券信用质量极高，信用风险极低|
|AA|债券信用质量很高，信用风险很低|
|A|债券信用质量较高，信用风险较低|
|BBB|债券具有中等信用质量，信用风险一般|
|BB|债券信用质量较低，投机成分较大，信用风险较高|
|B|债券信用质量低，为投机性债务，信用风险高|
|CCC|债券信用质量很低，投机性很强，信用风险很高|
|CC|债券信用质量极低，投机性极强，信用风险极高|
|C|债券信用质量最低，通常会发生违约，基本不能收回本金及利息|

注：除AAA级和CCC级以下（不含CCC级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等级。
主体信用评级等级符号及定义
|||
|-|-|
|等级符号|含义|
|AAA|受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低|
|AA|受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低|
|A|受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低|
|BBB|受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般|
|BB|受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险|
|B|受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高|
|CCC|受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高|
|CC|受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务|
|C|受评主体不能偿还债务|

注：除AAA级和CCC级以下（不含CCC级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等级。
评级展望的含义
|||
|-|-|
|正面|表示评级有上升趋势|
|负面|表示评级有下降趋势|
|稳定|表示评级大致不会改变|
|待决|表示评级的上升或下调仍有待决定|

评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，中诚信证评会考虑
中至长期内可能发生的经济或商业基本因素的变动。
24 徐工集团工程机械股份有限公司2017年面向合格投资者
公开发行可续期公司债券（第一期）信用评级报告