肯尼亚、刚果（布）、赤道几内亚等非洲国家和
地区，地缘政治因素或将对公司海外工程回款
周期造成一定不利影响，并使公司面临汇率波
动风险。
公司债务压力有所增加。截至2016年3月末，
公司总债务 53.02亿元，较 2014年末上升
29.74%，受此影响，公司各项债务指标有所弱
化；同期公司长短期债务比为 1.06倍，短期债
务占比较大，公司债务期限结构有待于优化。
2 中国武夷实业股份有限公司
信用评级报告声明
中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告，特此如下声明：
1、除因本次评级事项中诚信证评与评级对象构成委托关系外，中诚信证评、评级项目组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关联关系。
2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。
3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站
（www.ccxr.com.cn）公开披露。
4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由评级对象提供，其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响，上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。
5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。
6、本评级报告所示信用等级自本评级报告出具之日起至本期债券到期兑付日有效；同时，在本期债券存续期内，中诚信证评将根据《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定是否调整信用等级，并按照相关法律、法规对外公布。
3 中国武夷实业股份有限公司
募集资金使用情况
较上年收窄 10.54个百分点，其中，住宅待售面积增加 1155万平方米，办公楼待售面积增加 128万中国武夷实业股份有限公司 2015年公司债券
平方米，商业营业用房待售面积增加458万平方米。
（债券简称为“15中武债”、债券代码为“112301”，
同时，中诚信证评也关注到，房地产区域市场分化以下简称“本期债券”）于2015年12月7日发行，
严重，一线城市和二线热点城市出现量价齐升的局发行规模为4.9亿元，到期日为2022年12月7日，
面，同时一般二线城市以及三四线城市去库存压力每年付息一次，到期一次还本，最后一期利息随本
继续加大，价格亦难以上行，应关注房地产市场去金的兑付一起支付。本期债券募集总额人民币 4.9
化情况的区域差异。
亿元，募集资金中4亿元拟用于偿还公司借款，其
房地产政策方面，2015年“去库存”仍是各项政余0.9亿元用于补充公司营运资金。
策的主基调，稳定住房消费、支持自住和改善住房基本分析 需求是房地产政策调整的主要方向。中央及地方各级政府在供应端实施“有供有限”，从源头控制商品 2015年，在宽松的政策环境带动下，房地产
房供应；同时各管理部门及职能机构从需求端入行业整体呈现筑底回暖态势，但房地产开工
手，降首付、降利率、减税费、予补贴、放宽公积面积和房地产投资增速依然低位徘徊，待售
金贷款政策、取消限购等多手段并施。具体来看，面积仍居高不下，房地产市场区域分化严重，
“调供应”方面，2015年3月底，国土部、住建部联行业集中度持续上升
合发文，要求各地对土地供应有供、有限，调节结2015年在多重政策效应叠加影响下，我国房地
构性过剩矛盾。“促需求”方面，第一，通过降首付、产市场整体呈现筑底回暖态势。根据国家统计局数
减税费、予补贴明显提振了改善型需求。中央多部据显示，2015年全国商品房销售面积与销售额分别
委分别于 2015年 3月和 9月两次发文下调购房首为128,495万平方米和87,281亿元，同比分别增长
付比例，并于同年 3月下调营业税免征年限以及6.5%和14.4%。截至2015年末，全国100个城市（新
2016年2月财政部发文调减营业税；各级政府亦在建）住宅均价为10,980元/平方米，环比上涨0.74%，
税费减免、财政补贴、提高普通住宅标准等方面多同比上涨4.15%，是百城价格指数环比、同比连续
管齐下刺激需求入市。第二，公积金政策频出提振第5个月双涨。与此同时，在去库存的大环境下，
市场需求。仅中央年内出台的房地产调控文件中，房企对行业中长期发展保持谨慎态度，房地产开发
有4次涉及公积金政策，其中3次为出台公积金专投资速度继续下降，以房地产企业新开工面积和土
项政策，内容涉及下调首套普通住房公积金贷款首地购置面积为代表的房地产开发指标均在不同程
付比例和二套房首付比例、放宽住房公积金用途、度上延续了下降趋势。2015年，全国房地产开发投
放宽提取条件、督促各地落实异地贷款业务、放开资95,979亿元，名义同比增长1.0%，增速比1~11
公积金融资渠道等。第三，央行降准降息降低购房月回落 0.3个百分点，增速继续下行；房地产开发
成本和难度。2015年内先后经历了5次降息和5次企业房屋新开工面积 154,454万平方米，同比下降
降准，基准利率降至历史最低水平，为市场营造宽14.0%。2015年房地产开发企业土地购置面积
松的资金环境。第四，取消限外、鼓励农民进城以 22,811万平方米，同比下降31.7%；同期，土地成
及全面二孩政策将成为购房需求新增长点，均将有交价款7,622亿元，下降23.9%。
助于房地产市场需求长效调节机制的稳定。
房地产投资速度放缓，同时销售回暖，使得房
从行业集中度来看，据克而瑞信息集团联合中地产市场供需差有所收窄，但受前期投资和建设规
国房地产测评中心发布的《2015年中国房地产企业模高速增长影响，短期内政策层面的支持依旧难以
销售TOP100排行榜》显示，2015年全国行业排名扭转库存加大的局面。截至 2015年末，商品房待
前 20房企集中度同比增加 0.03个百分点至
售面积 71,853万平方米，同比增长15.58%，增速
4 中国武夷实业股份有限公司
22.82%；TOP50房企则从31.15%上升至31.74%， 和香港地区结算金额占比最大，分别为4.66亿元、小幅增加了0.59个百分点；TOP100房企则大幅增 3.8亿元和2.99亿元，占总体销售收入的33.65%、加1.86个百分点至39.64%。从行业发展趋势来看， 27.44%和21.59%。从结算价格来看，2015年结算资本实力较强、具有品牌影响力的大中型房地产企 均价为11,408.57元，较上年上升61.37%。
业和具有独特优势的房地产公司能够在整合中占
项目运营方面，公司 2015年适度加快了新开据优势和主动地位，通过兼并收购等方式逐步扩大
发项目节奏，当年新开工面积 49.71万平方米，同市场份额，综合实力将有望得到进一步提升，行业
比增长7.43%；当年竣工面积 15.61万平方米，同集中度将持续上升。
比下降18.32%。截至2015年末，公司在建面积合计为 149.00万平方米，同比增长25.93%。从区域受房地产市场回暖影响，2015年公司销售和
分布来看，公司在建项目主要分布在福建、江苏和结转情况均大幅回升，且公司加快了新开工
北京区域，其中福建地区在建面积 74.09万平米，和拿地节奏，目前公司土地储备质量较好，
主要位于莆田、南平、宁德等地；江苏地区在建面能为后续经营提供较有利支撑。
积 47.91万平方米，主要位于南京和扬州、北京地2015年公司实现房地产合同销售面积21.08万
区在建面积 20.23万平方米，主要位于北京市通州平方米，合同销售21.05亿元，同比分别增长180.69%
区。
和282.03%。从区域分布来看，销售区域主要集中
表2：2013～2016年3月公司开竣工情况在江苏、福建和重庆地区，2015年江苏、福建和重
单位：万平方米、个庆地区分别实现销售面积9.73万平方米、7.56万平
|||||
|-|-|-|-|
|2013|2014|2015|2016.3|

方米和2.82万平方米，分别占整体销售面积的
新开工面积 24.16 46.27 49.71 1.3646.16%、35.86%和13.38%；江苏、福建和香港地区
||||||
|-|-|-|-|-|
|竣工面积|43.08|19.11|15.61|0|

销售金额占比最大，销售金额分别为11.03亿元、 在建面积 115.15 118.32 149.00 135.234.81亿元和2.99亿元，占总体销售收入的52.40%、
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
在土地获取方面，2015年公司新增土地4块，22.85%和14.20%。从销售价格来看，2015年销售均
分别位于福建宁德市、江苏扬州市和肯尼亚，2016价为9,985.77元，较上年上升36.10%。
年以来公司新增土地1块，位于福建诏安。截至2016表1：2013~2016年3月公司项目销售和结算情况
年3月末，公司拥有土地储备规划建筑面积117.73单位：万平方米、亿元
万平方米，其中，北京地区 89.19万平方米，福建
||||||
|-|-|-|-|-|
|指标|2013|2014|2015|2016.3|

销售面积 17.04 7.51 21.08 3.93
其中，北京项目区位较好，位于通州区潞城镇，占
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|-|-|-|-|-|
|销售金额|13.05|5.51|21.05|2.76|

结算面积 18.97 11.57 12.14 0.59 地面积约600亩，建筑面积109.41万平方米，公司
||||||
|-|-|-|-|-|
|结算金额|14.97|8.18|13.85|0.79|

资料来源：公司提供，中诚信证评整理
2016年2月收购了其余30%股权，实现了完全控股。
从结算情况来看，受益于市场回暖及开发节奏
根据规划，2017年北京行政事业单位将整体或部分的调整，公司结算面积和结算金额均有所增长，公
迁入，对该地块整体价值有较大提升，公司土地储司2015年房地产项目结算面积12.14万平方米，同
备可供其未来5~7年的经营开发。
比上升4.93%；结算金额 13.85亿元，同比增长
跟踪期内，公司国际施工业务较为稳定，客69.32%。从结算区域来看，2015年公司结算项目主
户大多为非、亚各国的政府部门和当地金融要集中在福建、重庆和江苏地区，2015年福建、重
机构，但需关注地缘政治风险。
庆和江苏地区结算面积分别为5.11万平方米、3.17
万平方米和3.05万平方米，分别占整体结算面积的
从国际施工业务方面来看，2015年公司实现国
42.09%、26.11%和25.12%，福建地区、江苏地区
际承包业务收入 9.25亿元，同比下降23.46%，收
5 中国武夷实业股份有限公司
入下降主要受项目结算影响。2015年公司承接了肯 资本结构
尼亚及其周边地区基础设施项目，中标工程项目为 2015年以来随着开发规模的增加、土地投资支 20个，中标合同金额为 19.47亿元，同比增长 出以及收购北京通州项目等少数股东权益，公司资14.10%，2015年完成施工产值 8.81亿元，同比下 产规模和负债规模大幅提升，截至2015年末，公司降12.77%，2015年公司竣工项目仅一个，为赤道
总资产为99.89亿元，同比上升25.52%，主要源于公几内亚BATA2河道综合整治一期工程项目。
司项目开发规模及新增土地储备扩张带来的存货表1：2013~2016年3月公司项目销售和结算情况 增长以及应收账款的增长。2015年末，公司应收款单位：个、亿元
为7.61亿元，较上年同比增长66.57%，主要系公司
||||||
|-|-|-|-|-|
|指标|2013|2014|2015|2016.3|

在建工程数量 20 18 25 22
程款2和肯尼亚项目工程款等。值得注意的是，公司
||||||
|-|-|-|-|-|
|在建工程金额|40.5|38.9|45.0|41.3|

资料来源：公司提供，中诚信证评整理
在建工程方面，截至 2016年 3月末，公司在 末，公司存货和投资性房地产分别为57.70亿元和建工程数量22个，在建工程金额41.26亿元，其中 0.90亿元，其中41.06%存货和49.03%的投资性房地在建公路项目数量12个，在建公路项目金额23.58 产已被抵押。
亿元，市政建筑工程项目 10个，市政建筑工程金 负债方面，2015年末公司负债总额为86.07亿额17.68亿元。截至2016年3月末，公司在手合同 元，较上年同期上升38.03%，主要源于公司当年待金额21.60亿元，可为未来经营业绩提供一定保障。 结算资源以及债务规模的增长。自有资本方面，目前，公司参与的工程承包项目的业主方一般
2015年末所有者权益合计13.82亿元，同比下降为非、亚各国的政府部门，例如工程部、公路部、
13.82%，主要系公司溢价收购合营企业少数股东权交通部、机场管理局等。此外，公司也会视项目实
益。2016年2月，公司通过配股方式补充资本金，际情况与当地企业业主进行合作。2015年，公司前
共计配售1.10亿股，募集资金10.99亿元。截至2016五大客户包括非洲发展银行、赤道几内亚项目办公
年3月末，公司总资产103.38亿元，总负债81.34亿室、肯尼亚高速公路局、肯尼亚中央银行和肯尼亚
元，所有者权益为22.05亿元。。
公路工程部，前五大客户的合计收入为6.68亿元，
债务方面，截至2015年末，公司总债务规模为占当年工程承包业务收入的比重为27.70%。值得
64.03亿元，同比大幅上升56.68%；短期债务/长期注意的是，公司面临一定的地缘政治风险，2015年
债务为1.44倍，较上年同期下降0.37倍，债务期限因赤道几内亚地区政局原因或将导致部分当地项
结构得到一定改善。截至2016年3月末，公司总债目工程款应收账款账期较长。另外，公司海外项目
务为53.02亿元。
以当地货币或美元结算，加之其部分贷款为美元借
财务杠杆比率方面，2015年末公司资产负债率款和港币借款，使其面临一定的汇率风险。2015年，
和净负债率分别为86.16%和327.83%，较上年同期公司因人民币汇率下跌导致美元借款财务成本上
分别上升7.81个百分点和149.31个百分点，财务杠升，造成了较大的汇兑损失。
杆比率大幅上升。截至2016年3月末，公司资产负财务分析 债率和净负债率分别为78.67%和149.31%。
下列财务分析基于公司提供的经福建华兴会
计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保
留意见的2013年度、2014年度、2015年度审计报
告和未经审计的2016年3月末财务报表。
1香港物业销售模式为整体销售，当期确认销售收入，截止至报告
出具日，该笔应收账款已回收。
2公司赤道几内亚部分工程款因政局原因可能导致账期较长。
6 中国武夷实业股份有限公司
图2：2013～2016.3公司资本结构 2015年，公司的存货周转率和总资产周转率分别为 0.33次和 0.30次，分别较上年度下降 0.03次和下降0.01次。
现金流方面，2015年虽公司加快了开工并新增了土地储备，使得公司 2015年公司经营性现金流有所下降，为-5.27亿元，同比下降547.29%。
货币资金方面，近年来公司货币资金较上年大幅上升，2015年末公司的货币资金余额为18.71亿元，同比上升84.98%，但受债务规模较大影响，货币资金对短期债务的覆盖程度仍不足，公司年末货资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
币资金/短期债务为0.50倍，同比上升0.12倍。
总体看，随着公司开发项目的增长，2015年公
表5：2013～2016.3公司部分流动性指标司整体资产和负债规模均有所增长，公司财务杠杆
||||||
|-|-|-|-|-|
||2013|2014|2015|2016.3|
|货币资金（亿元）|8.93|10.12|18.71|18.30|
|经营活动现金流净额（亿元）|-9.36|-0.81|-5.27|-1.37|
|经营净现金流/短期债务（X）|-0.53|-0.03|-0.14|-0.10|
|货币资金/短期债务（X）|0.50|0.38|0.50|0.67|

公司流动资产规模持续保持增长，2015年末流
资料来源：公司审计报告，中诚信证评整理
动资产合计为90.97亿元，较上年末上升25.89%， 总体看，公司资产以流动资产为主，存货及总占总资产的比重为91.07%。从流动资产的构成来 资产周转效率较好；但货币资金及经营性现金流难看，公司流动资产主要由货币资金和存货构成， 以对其短期债务形成覆盖，整体流动性一般。
2015年末两项占流动资产的比重为83.95%，同比
盈利能力
下降3.08百分点。截至2016年3月末，公司流动
2015年全年，公司实现营业收入24.09亿元，较资产为95.65亿元。
去年同期上升13.43%。从两大业务板块来看，2015存货方面，公司 2015年在建规模的上升使得
年受房地产市场利好及公司项目良好的区域布局其年末存货规模亦有所上升，当年末存货账面价值
带来的业绩增长等影响，公司全年实现房地产开发为 57.66亿元，同比上升9.25%。从存货的构成来
业务收入13.89亿元，同比增长69.75%，此外，公司看，2015年末开发产品 8.67亿元，较上年末增加
2015年末预收款项金额为8.74亿元，可为其未来短10.26%，占年末存货账面价值的比重为15.04%，同
期经营业绩提供一定支撑；受项目结算影响，公司比上升0.14个百分点；开发成本合计45.60亿元，
全年实现工程承包业务9.25亿元，同比下降23.46%。
同比上升7.11%，占年末存货账面价值的79.09%，
图1：2015年公司主营业务收入分业务构成情况同比下降1.58个百分点；建造合同形成的已完工未
结算资产 2.87亿元，较上年末同比增长45.88%，
占年末存货账面价值的比重为4.97%，同比上升
1.25个百分点。
表4：公司2013～2015年周转率相关指标
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|-|-|-|-|
||2013|2014|2015|
|存货周转率（次/年）|0.42|0.33|0.30|
|总资产周转率（次/年）|0.27|0.28|0.27|

资料来源：公司定期报告，中诚信评估整理
从资产周转率来看，公司资产周转效率较好， 资料来源：公司提供，中诚信证评整理
7 中国武夷实业股份有限公司
从毛利空间来看，公司 2015年营业毛利率为 表6：2013～2016.3公司部分偿债指标
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|-|-|-|-|-|
|指标|2013|2014|2015|2016.3|
|EBITDA（亿元）|4.16|3.09|4.10|0.70|
|总债务/ EBITDA（X）|7.53|13.21|15.63|18.85|

EBITDA利息倍数（X） 2.18 1.31 0.96 0.73大幅增长7.61个百分点。公司期间费用增长主要系
||||||
|-|-|-|-|-|
|经营活动净现金流/|||||
||-0.30|-0.02|-0.08|-0.03|
|总债务（X）|||||

经营活动净现金流利
财务费用大幅增长。 -4.91 -0.35 -1.24 -1.42息保障系数（X）
表5：2013~2015中国武夷期间费用分析
||||||
|-|-|-|-|-|
|资产负债率（%）|76.20|78.35|86.16|78.67|

单位：亿元 总资本化比率（%） 64.92 70.35 82.24 70.63
|||||
|-|-|-|-|
|项目|2013|2014|2015|

||||||
|-|-|-|-|-|
|长期资本化比率（%）|44.47|45.79|65.49|53.85|

销售费用 0.39 0.33 0.41 资料来源：公司审计报告，中诚信证评整理
|||||
|-|-|-|-|
|管理费用|1.21|1.16|1.20|

财务费用 1.49 1.48 3.58 末，公司总债务中，美元借款 2000万美金，折合
|||||
|-|-|-|-|
|三费合计|3.09|2.97|5.20|

营业总收入 23.86 21.24 24.09
币3.14亿元，占比5.95%，外币借款占比较小，公
|||||
|-|-|-|-|
|三费收入占比|12.97%|13.97%|21.58%|

数据来源：中国武夷定期报告，中诚信证评整理
公司利润总额主要由经营性业务利润和投资
从主要偿债能力指标来看，2015年公司收益构成。2015年公司经营性业务利润为 1.05亿
EBITDA有所上升，为4.10亿元，同比增长32.39%。
元，同比下降25.96%，主要系公司三费增长所致。
受公司债务增加以及人民币贬值导致外币借款利 2015年公司投资收益为 0.56亿元，同比增长
息增长，2015公司主要偿债能力指标有所弱化，总371.05%，主要系公司减持惠泉啤酒股票所得。综
债务/EBITDA、EBITDA利息倍数分别为 15.63倍上，公司 2015年取得利润总额 1.51亿元，与上期
和 0.96倍，较上年度分别上升 2.42倍和下降 0.35基本持平，但公司利润受汇况损失影响较大，需关
倍，EBITDA对债务本息的保障能力较弱。
注公司汇率风险管理能力。
或有负债方面，截至 2015年末，公司无对外总体来看，受市场回暖影响，2015年公司营业
担保余额，公司无或有负债风险。
收入和毛利率均有所上升，但公司当年汇兑损失较
融资渠道方面，公司凭借与银行良好的合作关大，导致经营性业务利润大幅下滑，需关注公司汇
系，取得了较大的银行授信规模，融资能力较强。
率风险管理能力。
截至2015年末，公司获得银行授信总额79.15亿元，已使用额度 50.78亿元，未使用额度 28.68亿元，偿债能力
备用流动性较为充足。
从债务规模来看，受 2015年公司在建规模增
整体来看，2015年公司财务杠杆比例有所上长以及新增土地投资影响，公司外部融资有所上
升，债务期限结构有待于改善，且汇兑损失削弱了升。截至2015年末，公司总债务规模为64.03亿元，
当年盈利能力，但考虑到公司营业收入及毛利率均同比增长56.68%。期限结构方面，公司长短期债务
有所上升，作为上市公司，融资渠道较为通畅，公比为 1.44倍，较上一年下降 0.37倍，但公司短期
司仍具有很的偿债能力。
债务占比仍较高，债务期限结构有待于进一步改
善。
结论
综上所述，中诚信证评维持中国武夷主体信用
等级AA，评级展望为稳定；维持“中国武夷实业股
8 中国武夷实业股份有限公司
份有限公司2015年公司债券”信用级别为AA。
9 中国武夷实业股份有限公司
附一：中国武夷实业股份有限公司股权结构图（截至2016年3月31日）
10 中国武夷实业股份有限公司
附二：中国武夷实业股份有限公司组织结构图（截至2016年3月31日）
11 中国武夷实业股份有限公司
附三：中国武夷实业股份有限公司主要财务数据及指标
||||||
|-|-|-|-|-|
|财务数据(单位：万元)|2013|2014|2015|2016.3|

货币资金 89,323.79 101,166.45 187,137.11 182,985.08
||||||
|-|-|-|-|-|
|应收账款净额|56,460.38|45,674.05|76,080.06|63,222.28|

存货净额 449,675.58 527,796.79 576,641.06 654,498.17
||||||
|-|-|-|-|-|
|流动资产|658,507.16|722,629.67|909,747.58|956,528.92|

长期投资 16,328.24 20,836.89 28,802.41 24,111.96
||||||
|-|-|-|-|-|
|固定资产合计|28,756.70|28,278.25|29,809.72|28,624.02|

总资产 710,630.44 795,795.26 998,914.47 1,033,822.56
||||||
|-|-|-|-|-|
|短期债务|177,614.89|263,194.11|378,000.98|272,968.00|

长期债务 135,449.91 145,486.37 262,314.53 257,265.86
||||||
|-|-|-|-|-|
|总债务（短期债务＋长期债务）|313,064.81|408,680.48|640,315.51|530,233.86|

总负债 541,467.10 623,542.00 860,678.70 813,351.55
||||||
|-|-|-|-|-|
|所有者权益（含少数股东权益）|169,163.34|172,253.23|138,235.77|220,471.00|

营业总收入 238,593.42 212,368.56 240,900.03 39,223.79
||||||
|-|-|-|-|-|
|三费前利润|52,971.67|43,892.58|62,513.53|11,063.57|

投资收益 151.95 1,184.35 5,578.91 -9.38
||||||
|-|-|-|-|-|
|净利润|12,169.40|9,872.14|12,913.81|1,575.02|

息税折旧摊销前盈余EBITDA 41,554.56 30,941.12 40,962.37 7,031.62
||||||
|-|-|-|-|-|
|经营活动产生现金净流量|-93,640.44|-8,135.27|-52,659.02|-13,696.20|

投资活动产生现金净流量 -8,947.05 -23,637.46 -53,654.02 -18,249.41
||||||
|-|-|-|-|-|
|筹资活动产生现金净流量|14,607.65|58,078.39|183,522.20|29,459.12|

现金及现金等价物净增加额 -90,188.12 24,457.81 78,407.02 -2,481.99
||||||
|-|-|-|-|-|
|财务指标|2013|2014|2015|2016.3|

营业毛利率（％） 28.49 25.00 31.47 30.89
||||||
|-|-|-|-|-|
|所有者权益收益率（％）|7.19|5.73|9.34|1.43|

EBITDA/营业总收入（%) 17.42 14.57 17.00 17.93
||||||
|-|-|-|-|-|
|速动比率（X）|0.52|0.41|0.56|0.60|

经营活动净现金/总债务（X） -0.30 -0.02 -0.08 -0.03
||||||
|-|-|-|-|-|
|经营活动净现金/短期债务（X）|-0.53|-0.03|-0.14|-0.10|

经营活动净现金/利息支出（X） -4.91 -0.35 -1.24 -1.42
||||||
|-|-|-|-|-|
|EBITDA利息倍数（X）|2.18|1.31|0.96|0.73|

总债务/EBITDA（X） 7.53 13.21 15.63 75.41
||||||
|-|-|-|-|-|
|资产负债率（%）|76.20|78.35|86.16|78.67|

总债务/总资本（％） 64.92 70.35 82.24 70.63
||||||
|-|-|-|-|-|
|长期资本化比率（％）|44.47|45.79|65.49|53.85|

注：1、所有者权益包含少数股东权益，净利润包含少数股东损益；
2、2016.Q1公司所有者权益收益率、总债务/EBITDA指标经过年化处理。
12 中国武夷实业股份有限公司
附四：基本财务指标的计算公式
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|-|
|货币资金等价物＝货币资金+交易性金融资产+应收票据|

长期投资＝可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资
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|-|
|固定资产合计＝投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产|

短期债务＝短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债
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|-|
|长期债务＝长期借款+应付债券|

总债务＝长期债务+短期债务
||
|-|
|净债务＝总债务-货币资金|

三费前利润＝营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金收入-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准备金净额-保单红利支出-分保费用-营业税金及附加
||
|-|
|EBIT（息税前盈余）＝利润总额+计入财务费用的利息支出|

EBITDA（息税折旧摊销前盈余）＝EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销
||
|-|
|资本支出＝购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金|
|净额|

营业毛利率＝（营业总收入-（营业成本+利息支出+手续费及佣金支出+退保金+赔付支出净额+提取保险合同准备金净额+保单红利支出+分保费用））/营业总收入
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|-|
|EBIT率＝EBIT/营业总收入|

三费收入比＝（财务费用+管理费用+销售费用）/合同销售收入
||
|-|
|所有者权益收益率＝当期净利润/期末所有者权益（含少数股东权益）|

流动比率＝流动资产/流动负债
||
|-|
|速动比率＝（流动资产-存货）/流动负债|

存货周转率＝主营业务成本（营业成本）/存货平均余额
||
|-|
|应收账款周转率＝主营业务收入净额（营业总收入净额）/应收账款平均余额|

资产负债率＝负债总额/资产总额
||
|-|
|总资本化比率＝总债务/（总债务+所有者权益（含少数股东权益））|

长期资本化比率＝长期债务/（长期债务+所有者权益（含少数股东权益））
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|-|
|EBITDA利息倍数＝EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）|
|净负债率=（总债务-货币资金）/所有者权益|

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附五：信用等级的符号及定义
债券信用评级等级符号及定义
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|-|-|
|等级符号|含义|
|AAA|债券信用质量极高，信用风险极低|
|AA|债券信用质量很高，信用风险很低|
|A|债券信用质量较高，信用风险较低|
|BBB|债券具有中等信用质量，信用风险一般|
|BB|债券信用质量较低，投机成分较大，信用风险较高|
|B|债券信用质量低，为投机性债务，信用风险高|
|CCC|债券信用质量很低，投机性很强，信用风险很高|
|CC|债券信用质量极低，投机性极强，信用风险极高|
|C|债券信用质量最低，通常会发生违约，基本不能收回本金及利息|

注：除AAA级和CCC级以下（不含CCC级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等级。
主体信用评级等级符号及定义
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|-|-|
|等级符号|含义|
|AAA|受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低|
|AA|受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低|
|A|受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低|
|BBB|受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般|
|BB|受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险|
|B|受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高|
|CCC|受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高|
|CC|受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务|
|C|受评主体不能偿还债务|

注：除AAA级和CCC级以下（不含CCC级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等级。
评级展望的含义
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|-|-|
|正面|表示评级有上升趋势|
|负面|表示评级有下降趋势|
|稳定|表示评级大致不会改变|
|待决|表示评级的上升或下调仍有待决定|

评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，中诚信证评会考虑
中至长期内可能发生的经济或商业基本因素的变动。
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