关注
经营回款周期延长，业务垫资压力大。2018年
末公司应收账款同比增长14.12%至 11.06亿
元，其中按账龄计算的应收账款中一年以上余
额比重达43.30%，存货同比增长24.10%至和
5.47亿元，应收账款和存货占总资产的比重分
别为33.62%和16.63%，当年应收账款周转率
和存货周转率分别降为 1.73次/年和 2.48次/
年，应收账款及存货规模高企且周转效率进一
步降低。此外，公司PPP项目结算回款周期较
长，当年末PPP项目长期应收款达1.87亿元，
整体业务垫资压力大。
资本支出压力较大。公司PPP承揽项目不断增
加，截至 2019年3月末，在手 PPP项目投资
总额达26.94亿元，累计投入1.97亿元，未来
面临较大投融资缺口，中诚信证评对公司PPP
项目投资及建设进度和债务规模保持长期关
注。
2 浙江大丰实业股份有限公司
公开发行可转换公司债券跟踪评级报告（2019）
信用评级报告声明
中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告，特此如下声明：
1、除因本次评级事项中诚信证评与评级委托方构成委托关系外，中诚信证评、评级项目组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关联关系。
2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。
3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站（www.ccxr.com.cn）公开披露。
4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体或/及评级对象相关参与方提供，其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响，上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。
5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。
6、本次评级结果中的主体信用等级自本评级报告出具之日起生效，有效期为一年。债券存续期内，中诚信证评将根据监管规定及《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定评级结果的维持、变更、暂停或中止，并按照相关法律、法规及时对外公布。
3 浙江大丰实业股份有限公司
公开发行可转换公司债券跟踪评级报告（2019）
募集资金使用情况 表1：2018年我国居民人均消费支出增长情况单位：元
经中国证券监督管理委员会证监许可〔2019〕
||||||
|-|-|-|-|-|
||||同比|绝对|
|营业收入|2017|2018|||
||||增速|增长额|

医疗保健 1,451 1,68516.13% 2342019年3月成功发行可转换公司债券63,000万元，
||||||
|-|-|-|-|-|
|居住|4,107|4,647|13.15%|540|

生活用品及服务 1,121 1,223 9.10% 102体PPP项目。本次可转债存续期为2019年3月27
||||||
|-|-|-|-|-|
|交通通信|2,499|2,675|7.04%|176|

日至2025年3月26日，转股期为2019年10月08
教育文化娱乐 2,086 2,226 6.71% 140
||||||
|-|-|-|-|-|
|其他|447|477|6.71%|30|

分别为0.40%、0.60%、1.00%、1.50%、2.50%和 食品烟酒 5,374 5,631 4.78% 257
||||||
|-|-|-|-|-|
|衣着|1,238|1,289|4.12%|51|

合计 18,323 19,853 8.35% 1,530利息。本次可转债于2019年4月18日在上海证券
资料来源：国民经济统计公报，中诚信证评整理
交易所挂牌交易，债券简称“大丰转债”，债券代码
2018年以来，国家及地方政府关于促进文化体“113530”。本次可转债共计募集资金63,000万元，
育发展的政策陆续颁布，2018年3月文化部与国家募集资金净额为61,760.19万元。
旅游局合并，组建文化和旅游部，机构改革和职能行业分析
转变使得文化产业各领域间的关系更加密切。同月，国务院办公厅印发《关于促进全域旅游发展的2018年我国居民消费能力和消费水平持续提
指导意见》提出“推动文化与旅游融合发展，科学升，同时在政策的强力支持下，文化、体育
利用传统村落、文物遗迹及博物馆、纪念馆、美术和娱乐业固定资产投资高速增长，加之旅游、
馆、艺术馆、世界文化遗产、非物质文化遗产展示文化及体育 PPP落地项目增加，文体设施相
馆等文化场所开展文化、文物旅游，推动剧场、演关行业发展形势尚可
艺、游乐、动漫等产业与旅游业融合开展文化体验 2018年我国 GDP达 90.03万亿元，同比增长
旅游”，就推动全域旅游发展做出部署。12月财政6.6%，增速较上年下降 0.2个百分点，但增速仍处
部印发《进一步支持文化企业发展的规定》指出通于世界前五大经济体首位，是全球经济增长的主要
过政府购买、消费补贴等途径，引导和支持文化企动力。当年我国居民人均可支配收入中位数为
业提供更多文化产品和服务，鼓励出版适应群众购24,336元，同比增长8.6%，增速较上年提高1.3个
买能力的图书报刊，鼓励在商业演出和电影放映中百分点；全国居民人均消费支出19,853元，扣除价
安排低价场次或门票，鼓励网络文化运营商开发更格因素，实际增长6.2%，增速较上年提高0.8个百
多低收费业务；加大对文化消费基础设施建设、改分点，我国居民消费能力和消费水平提升。从消费
造投资力度，完善政府投入方式，建立健全社会力支出构成看，2018年全国居民人均教育文化娱乐支
量、社会资本参与机制，促进多层次多业态文化消出 2,226元，占支出总额的比重为11.2%，系长期
费设施发展；同时指出要在投融资、资产及土地处保持在食品烟酒、居住、交通通信以外的第四大支
置和工商管理等多方面予以文化企业便利。此外，出。但从各类消费支出增长情况看，2018年我国居
2018年北京、上海、广州及深圳等各大城市政府工民人均医疗保健和人均居住支出同比分别增长
作报告均涉及到文体产业，提出重点布局文创产16.13%和13.16%，增速最快，而人均教育文化娱乐
业、全民建设及全民阅读领域，在影视、动漫、演
支出同比增长6.71%，增速偏低。我国居民人均居
艺、知识付费及健身等领域和特色小镇、文旅小镇、
住支出规模大且保持较快增速，一定程度上制约了
文化消费及文化科技等领域提出刺激政策，为文体
其他消费支出的增长。
设施行业的发展提供政策支持。
2018年尽管我国居民教育文化娱乐支出增速
4 浙江大丰实业股份有限公司
公开发行可转换公司债券跟踪评级报告（2019）
较低，但受益于政策红利，当年全社会文化、体育 旅游产业新的增长点。高科技设备包括无人机、全和娱乐业固定资产投资（不含农户）同比增速达 息投影设备、RGB激光投影设备及四维数字耳机21.2%，相较于全社会固定资产投资同比增长5.9% 等，相关技术及设备的不断涌现并逐步应用到文化而言，增速超过15.3个百分点，亦远远领先于其他 主题剧场、大型实景剧场、各种秀场及杂技场等文细分行业。从 PPP项目看，截至 2018年末，财政 旅项目剧场中，舞台机械与科技的融合与互动加部政府和社会资本合作中心在库旅游、文化和体育 深，对相关企业的技术实力提出更高要求。目前，项目分别为331个、193个和113个，较上年分别 国内骨干企业可提供满足要求的舞台机械设备及增长6.77%、-0.52%和5.61%；项目投资额分别为 控制系统，但安全性较国外知名企业仍有一定差4,820亿元、1,745亿元和962亿元，较上年分别增 距，国内高端舞台包括澳门水舞间剧场及西双版纳长13.12%、10.44%和-2.53%，旅游和文化在库PPP “傣秀”剧场的机械设备及控制系统仍由外企提供。
项目投资额保持较高水平增长。从项目落地情况 在居民鉴赏水平和消费层次逐步提升，舞台机械科看，截至 2018年末，旅游、文化和体育累计落地 技含量日益提升的背景下，国内相关企业面临较大项目数量分别为139个、90个和55个，同比分别 的技术升级压力。
增长90.41%、42.86%和71.88%，累计落地项目额
业务运营
分别为 1,875亿元、856亿元和 437亿元，同比分
别增长79.25%、26.44%和76.21%，落地项目快速
公司系文体设施整体集成方案解决商，2018年增加。
明确了“文化体育装备、数字艺术科技、轨道交通装备”三大业务板块，其中文化体育装备业务以智表2：近年我国旅游、文化和体育PPP项目情况
|||
|-|-|
|2017|2018|

旅游 310 331 智能座椅看台等装备综合解决方案，广泛应用于文
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|-|-|-|
|文化|194|193|

体育 107 113
博馆和电视台等场所；数字艺术科技业务通过融合
|||||
|-|-|-|-|
||旅游|4,261|4,820|
|在库项目投资额（亿元）||||
||体育|987|962|

等市场；轨道交通装备业务以城轨、城际及高铁等旅游 73 139
||||
|-|-|-|
|文化|63|90|

体育 32 55 化体育装备、数字艺术科技和轨道交通装备分别实
|||||
|-|-|-|-|
||旅游|1,046|1,875|
|累计落地项目额（亿元）||||
||体育|248|437|

资料来源：全国PPP综合信息平台项目管理库，中诚信证评整理
整体而言，2018年我国居民消费能力和消费水
表3：公司主营业务收入及毛利率情况
平持续提升，为文化、体育等相关市场需求提供一
单位：亿元、%
||||||
|-|-|-|-|-|
||2017||2018||
|营业收入|||||
||收入|比重|收入|比重|

文化体育装备 15.67 91.85 16.26 90.68目快速增加，文体设施等相关行业发展形势尚可。
||||||
|-|-|-|-|-|
|数字艺术科技|0.64|3.75|0.78|4.35|

高科技装备在文旅项目中的应用日益广泛， 轨道交通装备 0.75 4.40 0.86 4.80
||||||
|-|-|-|-|-|
|其他|-|-|0.03|0.17|

合计 17.06 100.00 17.93 100.00
2018年以来，高科技装备在文旅项目中的应用
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
日益广泛，蕴含高科技的实景演出及光影盛宴成为
5 浙江大丰实业股份有限公司
公开发行可转换公司债券跟踪评级报告（2019）
2018年依托于领先的技术水平和品牌知名 订单，系该业务板块首次出口。
度，公司文化体育装备业务稳步发展，较多 2018年公司非PPP项目签约个数达619个，同的文化体育装备在手订单可为后续业务规模 比增长6.36%；当年签约额达 23.66亿元，同比下增长提供一定保障 滑3.94%，平均项目签约额有所下降。2018年公司公司系浙江省重点企业研究院、国家级博士后 完成项目个数 596个，确认收入金额17.93亿元。
科研工作站，拥有“演艺装备与服务领域”首个国家 从各细分业务板块看，得益于我国文化事业的持续级企业技术中心，制定及修订了 13项国家和行业 发展，2018年公司智能舞台业务实现营业收入标准。公司自主研发的DAFENGSTACON控制系 12.44亿元，同比增长15.68%，公共装饰实现营业统获得 SIL3安全证书，系国内首个获得此证书的 收入1.57亿元，同比增长5.74%，但建筑声学工程控制系统，虚拟现实舞台控制系统等多个项目列入 因签约额下降导致收入规模略有下滑，座椅看台收国家科技计划。公司重视新产品、新技术及新应用 入则因市场需求波动呈现较大幅度下滑，各板块发等领域研发，2018年发生研发费用 0.70亿元，同 展趋势不一。
比增长54.88%，年末公司研发人员数量达231名， 表4：公司按产品分收入构成
占总人数的比重达11.59%。2019年 3月末，公司 单位：亿元、%
|||||
|-|-|-|-|
||||2018年|
|指标|2017|2018||
||||同比增长|

 5 27
智能舞台 10.75 12.44 15.68
|||||
|-|-|-|-|
|座椅看台|2.73|2.01|-26.31|

达亚运会闭幕式的“杭州时间”，该产品运用4节机 建筑声学 2.09 1.91 -8.82
|||||
|-|-|-|-|
|公共装饰|1.49|1.57|5.74|

合计 17.06 17.93 5.08动54个轴运行的空间控制曲线，同时运用DAFENG
资料来源：公司提供
STACON控制系统，结合时间轴控制，将机械动作、
2019年一季度，公司非PPP项目新签项目116视频、音频汇聚同一个节点，做到毫秒级的时间同
个，签约额为2.06亿元，截至3月末非PPP项目在步。此外，2018年DAFENGSTACON控制系统先
手订单金额为 46.40亿元，其中未确认收入金额约后竞标成功郑州大剧院、深圳宝安和扬州大剧院项
为 28亿元，较为充足的业务订单储备可为公司业目，并已在“广西文化”、“深圳坪山”、“余杭文化”、
务规模的稳定发展提供一定支撑。
“苏州文博”和“乌鲁木齐”项目中推广应用。2018年，
整体而言，在我国文化事业快速发展的背景公司获得由中央文化体制改革和发展工作领导小
下，公司依托于领先的技术水平和品牌知名度，虽组办公室组织推荐、认定的第十届“全国文化企业
各产品板块发展趋势不一，但整体业务规模保持增 30强”称号，被工业和信息化部和中国工业经济联
长，且较为充足的订单储备可为未来收入规模提供合会认定为制造业单项冠军示范企业，系文化体育
一定保障。
装备行业唯一获得上述两项称号的企业，技术实力
公司承接较多 PPP项目，总投资规模较大且及品牌优势获得肯定。
回款周期长，面临一定投融资压力，PPP项当前我国文化体育事业不断发展，先进的技术
目投资和建设进度需保持关注
实力和品牌优势将为公司文化体育装备业务的长
2018年以来，公司新增中标多个文化体育PPP足发展提供一定保障。在核心主业稳步发展的同
项目，其中8月中标泌阳县文化艺术中心二期建设时，2018年公司在数字艺术科技业务和轨道交通装
PPP项目，该项目投资总额2.74亿元；10月与宁波
备业务方面亦取得一定进展，承接了南京中华门光
市建设集团股份有限公司及深圳市聚橙网络技术
影秀、泰州意向凤城、柞水时光隧道及厦门星际酒
有限公司组成的联合体中标安徽省滁州市天长市
吧等标志性项目；轨道交通业务当年交付印度高铁
文化艺术中心PPP项目，该项目投资总额5.96亿元。
6 浙江大丰实业股份有限公司
公开发行可转换公司债券跟踪评级报告（2019）
投资进度方面，截至2019年3月末，公司在手PPP 元。2018年末公司长期应收款中其他PPP项目包括项目投资总额达26.84亿元，累计投资总额仅为1.97 宁海县文化综合体PPP项目、湖北丹江口市文体中亿元。2019~2020年将进入PPP项目集中建设期， 心PPP项目和松阳县全民健身中心工程PPP项目的公司预期 2019年、2020年投资支出分别为 12.17 长期应收金额分别为 2,586.56万元、1,853.56万元亿元和11.87亿元，投资支出规模大。作为PPP项 和9,907.68万元，账款规模较大，后续回款情况以目控股股东，公司对在手PPP项目负有较大投资义 及账款安全值得关注。PPP项目付费方为相关政府务，并将面临较大融资压力，中诚信证评将持续关 部门，结算回款周期较长，公司垫资规模较大，2018注公司PPP项目投资建设进度，以及由此给公司可 年末及2019年3月末，长期应收款分别为1.87亿能带来的投融资压力。 元和2.36亿元，资金周转压力将进一步上升。此外，从PPP项目建设及结算情况来看，2017年公司 公司在文化体育等领域项目运营经验较少，随着基本完成四明湖国际会议中心二期扩建PPP项目， PPP项目的建成投运，公司相关业务运营管理压力 2017年末长期应收款中该项目金额为 5,324.82万 或将上升。
元，2018年末相关长期应收款金额仍达4,359.75万
表5：截至2019年3月末公司PPP项目投资情况
单位：%、亿元
||||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|||公司对|||2|截至|3||||
||||建设期+|||||预期|预期||
|||项目公||项目总||019年||||预计完|
|指标|项目简介||运营期|||||2019年|2020年||
|||司持股||投资额||月末累||||成时间|
||||（年）|||||投资|投资||
|||比例||||计投资|||||

浙江潘天寿艺术中心配套商业区
宁海县文等综合性文化设施：美术馆、艺术
3+10 3.90 0.29 2.00 1.60 2020.12化综合体馆、博物馆、展览馆、青少年创意
90.00
PPP项目营
||
|-|
|浙江宁海大剧院：剧院和音乐厅|

|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|3+12|3.80|0.00|1.00|1.00|2021.12|

湖北丹江
体育馆、剧场、图书馆、文化馆（含
口市文体
文化馆、市民活动中心）、规划馆 85.00 2+12 4.64 0.25 2.22 2.22 2020.4中心 PPP
内馆、展廊，商业及其他配套工程
项目
||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|松阳县全|||||||||
||体育场（含体育用房、体育产业用||||||||
|民健身中|||||||||
||房、运动员休息室）体育馆、游泳|100.00|2.5+16|5.90|1.04|2.60|2.70|2020.5|
|心 工 程|||||||||
||馆||||||||
|PPP项目|||||||||

包括东馆、西馆装修装饰及设备
泌阳县文
（舞台机械设备及水电气暖等建
化艺术中 95.00 2+13 2.74 0.34 1.37 1.37 2020.12筑基础安装工程除外）、盘古文化
心
广场三部分
||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
||博物馆和美术馆等作为第一组团||||||||
|天长市文|||||||||
||整体设计；大剧院、文化馆等作为||||||||
|化艺术中||88.00|2+10|5.96|0.05|2.98|2.98|2020.12|
||第二组团整体设计；科技馆和少儿||||||||
|心|||||||||
||图书馆等作为第三组团整体设计||||||||

合计 - - - 26.94 1.97 12.17 11.87 -资料来源：公司提供，中诚信证评整理
整体而言，公司PPP项目承接数量较多，总投 营管理压力。
资规模较大，投融资压力上升，且PPP项目回款周
财务分析
期较长，项目建设持续推进将进一步加剧资金周转
以下财务分析基于公司提供的经华普天健会
压力，中诚信证评将长期持续关注公司PPP项目的
计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保
投资建设进度以及债务规模的变动。此外，公司文
化场馆运营经验较少，后续PPP项目或面临一定运
7 浙江大丰实业股份有限公司
公开发行可转换公司债券跟踪评级报告（2019）
留意见的2016~2018年审计报告，以及未经审计的 升，2018年末规模分别为11.06亿元和5.47亿元，2019年一季报财务报告。 同比分别增长14.12%和24.10%，占总资产的比重分别为33.62%和16.63%。具体看，2018年末公司资本结构
按账龄计算的应收账款余额为12.78亿元（占应收尽管受益于经营利润积累，公司 2018年所有
账款余额的比重为99.43%），其中 1年以内、1至者权益同比增长11.95%至17.19亿元，但随着业务
2年、2至 3年及 3年以上账龄的应收账款余额比发展对运营资金需求增加，且PPP项目垫资压力较
重分别为56.70%、23.84%、7.68%和11.79%，整体大，整体规模债务上升较快，公司负债规模持续增
账龄偏长。公司对1年以内、1至2年、2至3年、长，截至当年末达到15.70亿元，同比增长31.11%。
3~5年及 5年以上的应收账款分别按5%、10%、受此推动，2018年末公司资产规模因此增长
20%、50%和100%计提坏账准备，2018年末，按20.35%至32.89亿元，而财务杠杆比率呈现上升趋
账龄计提的坏账准备余额为 1.72亿元，同比增长势，当年末资产负债率和总资本化比率分别为
29.15%。公司应收账款对象集中于地方政府下属旅47.74%和18.10%，较上年分别上升 3.92个百分点
游或其他平台类公司，2018年前五大应收账款对象和 5.70个百分点。2019年 3月末，公司总资产和
合计应收账款为 2.82亿元，占应收账款的比重为总负债分别为 31.89亿元和 14.11亿元，受银行短
25.51%，较为分散。2018年公司应收账款周转率期贷款到期偿付影响，债务规模有所下降，期末资
仅为1.73次/年，较上年2.16次/年进一步降低。公产负债率和总资本化比率分别降至44.14%和
司应收账款规模大且回收周期长，对流动资金形成14.82%。2019年 4月，公司可转债发行成功，财
较大占用，项目回款及时性需长期关注。公司存货务杠杆比率或将上升。
主要为建造合同形成的已完工未结算资产，2018图1：2016～2019.Q1公司资本结构
年末为 4.15亿元，占存货总额的比重为75.96%。
公司未对存货计提坏账准备，2018年存货周转率为2.48次/年，较上年2.63次/年略有下滑。截至2019年3月末，公司流动资产为24.45亿元，规模较年初有所减少，占总资产的比重降至76.66%，主要系公司销售货款回收导致3月末应收账款降至8.97亿元所致，但余额占总资产的比重为28.31%，仍处于较高水平，同期末存货增至6.94亿元，占总资产的比重为21.75%，整体业务垫资规模大。总体资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 看，公司经营过程垫资规模大，业务发展对流动资从资产构成来看，2018年末公司流动资产分别 金需求量大且占用周期长，或在一定程度上制约其为26.01亿元，占总资产的比重为79.06%，主要由 业务未来扩张。
货币资金（7.77亿元）、应收账款（11.06亿元）和 2018年末及2019年3月末，公司非流动资产存货（5.47亿元）构成。2018年公司计入其他流动 分别为 6.89亿元和 7.44亿元，占总资产的比重分资产中的理财产品到期赎回，年末其他流动资产由 别为20.94%和23.34%，主要为长期应收款、固定上年末 3.06亿元降至 0.13亿元，而货币资金增至 资产和无形资产。公司将PPP项目成本归集至长期 7.77亿元，同比增长98.15%，其中使用受限部分 应收款，2018年末长期应收账为1.87亿元，受PPP仅为0.60亿元，主要为银行承兑汇票和保函的保证 项目建设进度加快，2019年3月末长期应收款增至金。公司文体设施集成项目回款周期较长，随着业 2.36亿元。因PPP项目数量较多，总投资规模较大，
务规模及订单的增长，应收账款和存货规模持续上 中诚信证评将持续关注公司PPP项目投资、建设进
8 浙江大丰实业股份有限公司
公开发行可转换公司债券跟踪评级报告（2019）
度及回款情况。公司固定资产主要为厂房设备，无 整体来看，公司业务垫资压力大，债务规模持形资产主要为土地使用权，2018年公司在上海购置 续扩大，财务杠杆比率呈上升趋势，但近期可转债商品房作为上海办事处，年末固定资产增至 3.05 发行一定程度上改善其债务期限结构，财务结构尚亿元；同年公司为取得建筑工程施工总承包一级资 属稳健。
质收购宁波启鸿建设有限公司（以下简称“宁波启
盈利能力
鸿”）100.00%股权，宁波启鸿本身无业务，不产生
在我国文化体育事业持续发展的环境下，公司收入和利润，公司将其可辨认的经营权按公允价值
作为文体设施行业领先的集成方案供应商，其核心（0.16亿元）确认为无形资产，年末无形资产1.18
业务保持稳步发展态势，加之较多的订单储备可为亿元。
未来业务增长提供一定保障。2018年营业收入规模负债构成方面，公司负债主要为流动负债，
同比增长5.08%至17.93亿元；2019年1~3月营业2018年末及2019年3月末，流动负债分别为15.17
收入同比增长26.49%至 3.80亿元。毛利率方面，亿元和13.63亿元，占负债总额的比重均为96.62%，
随着产品技术含量的提高，2018年公司文化体育装主要由短期借款、应付票据、应付账款和预收款项
备和数字艺术科技业务的毛利率分别为31.72%和构成。公司业务垫资压力大，展业所需资金对外部
37.80%，较上年分别提升 1.86个百分点和 3.32个融资依赖较大，短期借款规模上升，同时通过延长
百分点；轨道交通业务毛利率则因市场竞争原因下付款周期向上游转嫁资金压力，2018年末及 2019
滑 1.70个百分点至25.16%。当年公司营业毛利率年3月末，短期借款分别为2.47亿元和1.60亿元，
为31.68%，较上年上升1.79个百分点。2019年1~3同比分别增长152.04%和135.29%；应付账款分别
月，公司营业毛利率为33.54%，整体保持良好的为6.28亿元和5.54亿元，同比分别增长28.54%和
初始获利能力。
35.01%。此外，应付票据分别为 0.86亿元和 1.07
表6：公司主要产品毛利率
亿元，较往年水平相当；公司预收款项分别为3.16
单位：%亿元和3.58亿元，规模持续上升。
||||
|-|-|-|
|项目名称|2017|2018|

债务方面，2018年末及2019年3月末，公司 文化体育装备 29.86 31.72
||||
|-|-|-|
|数字艺术科技|34.58|37.80|

务分别为3.43亿元和2.77亿元，长短期债务比（短
轨道交通装备 26.86 25.16
||||
|-|-|-|
|其他|12.27|44.22|

营业毛利率 29.90 31.68规模较小，但集中于短期债务。近期公司发行可转
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
债后，债务规模上升，但债务期限结构将得到一定
期间费用方面，2018年公司期间费用为 2.75改善。
亿元，同比增加0.46亿元，其中销售费用因职工薪图2：2016～2019.Q1公司债务结构
酬和运输费用上升而增加0.08亿元；管理费用因职工薪酬、差旅费和业务招待费上升而增加 0.12亿元；公司重视新产品及新技术研发，当年研发费用增加 0.25亿元至 0.70亿元，当年期间费用占比上升1.89个百分点至15.33%。2019年一季度，公司销售费用略有下降，但研发费用持续上升，一季度期间费用率上升至18.53%。可转债发行后，公司
利息支出将增加，期间费用对经营利润的侵蚀或将
加重，期间费用控制能力仍有待提升。
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
9 浙江大丰实业股份有限公司
公开发行可转换公司债券跟踪评级报告（2019）
表7：2016～2019.Q1公司期间费用分析 程度来看，2018年公司总债务/EBITDA和EBITDA单位：亿元 利息倍数分别为1.24倍和26.26倍。2018年公司加
||||||
|-|-|-|-|-|
|项目名称|2016|2017|2018|2019.Q1|

销售费用 0.76 0.88 0.96 0.25
金同比增加1.89亿元，同时不断向上游转移资金压
||||||
|-|-|-|-|-|
|管理费用|1.39|0.98|1.10|0.19|

研发费用 - 0.45 0.70 0.26
亿元，全年经营活动净现金流实现2.06亿元，同比
||||||
|-|-|-|-|-|
|财务费用|0.06|-0.02|-0.003|0.003|

增加 1.08亿元，经营性净现金流/总债务和经营活期间费用合计 2.21 2.29 2.75 0.70
||||||
|-|-|-|-|-|
|营业总收入|16.17|17.07|17.95|3.80|

期间费用占比 13.68%13.44%15.33%18.53% 倍。整体看，公司EBITDA和经营活动净现金流对资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
债务本息的保障程度较高，但近期可转债发行后，利润总额方面，公司利润总额主要由经营性业
债务规模扩张，EBITDA及经营活动净现金流对债务利润构成。2018年公司业务规模和毛利率同比小
务本息的保障程度或将有所削弱。
幅增长，经营性业务利润为 2.77亿元，同比增长
表8：2016～2019.Q1公司部分偿债指标3.71%；但当年公司应收账款计提减值准备形成资
||||||
|-|-|-|-|-|
|指标|2016|2017|2018|2019.Q1|
|EBITDA（亿元）|2.74|3.01|3.06|-|
|经营活动净现金流|||||
||2.26|0.97|2.06|0.07|
|（亿元）|||||

总债务/EBITDA（X） 0.95 0.72 1.24 -者权益收益率为13.37%，同比下降1.55个百分点。
||||||
|-|-|-|-|-|
|EBITDA利息倍数（X）|22.36|53.99|26.26|-|

2019年一季度，受益于应收账款坏账转回，公司实 经营活动净现金流/总债
0.87 0.45 0.540.09*务（X）
现利润总额和净利润分别为0.66亿元和0.57亿元，
||||||
|-|-|-|-|-|
|经营活动净现金流/利息|||||
||18.43|17.42|17.61|-|
|支出（X）|||||

司资产减值损失等非经营性损益变动对其盈利水
资产负债率（%） 54.00 43.82 47.74 44.24
||||||
|-|-|-|-|-|
|总资本化比率（%）|22.85|12.40|18.10|14.82|

长期资本化比率（%） 1.93 0.15 2.11 1.77图3：2016～2019.Q1公司利润总额变化及其构成
注：2019年一季度带“*”指标经年化处理。
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
或有事项方面，2019年3月末，公司仅对合并范围内子公司进行担保，担保余额为2.89亿元，占当期末总资产和净资产的比率分别为9.06%和16.25%。同期末，公司不存在未决诉讼仲裁形成的或有负债。此外 2019年 3月末，实际控制人丰华质押公司股票0.21亿股，占其所持股票总数的比重为21.82%，占公司股票总数的5.21%。
财务弹性方面，2019年3月末，公司合并范围资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
整体来看，2018年公司业务规模保持增长，初 内获得银行授信额度总计22.09亿元，其中未使用始获利能力有所提升，经营性业务利润小幅增长， 授信额度17.05亿元，具有一定备用流动性。
但期间费用逐年增长，以及资产减值损失等非经营 综上，2018年公司整体业务规模和盈利水平保
性损益变动导致最终盈利存在一定波动。 持增长，且较为充足的在手订单可为未来业务增长
提供一定保障。同时，公司财务结构尚属稳健，
偿债能力
EBITDA和经营活动净现金流对债务本息的保障程
公司 EBITDA主要由利润总额构成，2018年
度较高，短期内整体偿债能力很强。但公司PPP项
规模为 3.06亿元。从 EBITDA对债务本息的保障
10 浙江大丰实业股份有限公司
公开发行可转换公司债券跟踪评级报告（2019）
目总投资规模较大，投融资压力较大，同时业务结
算回款周期较长，资金周转压力加剧，中诚信证评
将对此保持关注。
结论
综上，中诚信证评维持浙江大丰实业股份有限
公司主体信用等级AA，评级展望为稳定；维持“浙
江大丰实业股份有限公司公开发行可转换公司债
券”信用级别AA。
11 浙江大丰实业股份有限公司
公开发行可转换公司债券跟踪评级报告（2019）
附一：浙江大丰实业股份有限公司股权结构图（截至2019年3月31日）
||||||
|-|-|-|-|-|
||||持股比例（%）||
|子公司|主要经营地|业务性质|||
||||直接|间接|

浙江大丰建筑装饰工程有限公司 余姚市 声学工程等 100.00 -
||||||
|-|-|-|-|-|
|浙江大丰体育设备有限公司|余姚市|体育装备及系统集成|100.00|-|

浙江大丰舞台设计有限公司 杭州市 文化装备及系统集成 100.00 -
||||||
|-|-|-|-|-|
|浙江大丰文体设施维保有限公司|余姚市|文体装备维护|100.00|-|

浙江大丰轨道交通装备有限公司 余姚市 轨道交通装备 100.00 -
||||||
|-|-|-|-|-|
|余姚市四明湖国际会议中心管理有限公司|余姚市|PPP项目管理|90.00|-|

宁海县大丰文化发展有限公司 宁海县 PPP项目管理 90.00 -
||||||
|-|-|-|-|-|
|杭州大丰文化传媒有限公司|杭州市|剧院运营和剧目经纪|100.00|-|

香港大丰文化发展有限公司 中国香港 文体装备及系统集成 100.00 -
||||||
|-|-|-|-|-|
|浙江大丰数艺科技有限公司|杭州市|数字艺术科技|100.00|-|

松阳县大丰文体发展有限公司 丽水市 PPP项目管理 100.00 -
||||||
|-|-|-|-|-|
|宁波启鸿建设有限公司|余姚市|声学工程等|100.00|-|

丹江口市大丰文化发展有限公司 丹江口市 PPP项目管理 85.00 -
||||||
|-|-|-|-|-|
|杭州丰马剧院管理有限公司|杭州市|剧院运营及教育培训|-|66.70|

河北雄安大丰文化发展有限公司 保定市 文体装备及系统集成 100.00 -
||||||
|-|-|-|-|-|
|天长市大丰文化发展有限公司|天长市|PPP项目管理|88.00|-|

泌阳县丰源文化发展有限公司 泌阳县 PPP项目管理 95.00 -
|||||
|-|-|-|-|
|浙江大丰云科场馆运营有限公司|杭州市|场馆运营|100.00|

杭州西溪数艺文旅有限公司 杭州市 数艺文旅 58.00
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
12 浙江大丰实业股份有限公司
公开发行可转换公司债券跟踪评级报告（2019）
附二：浙江大丰实业股份有限公司组织结构图（截至2019年3月31日）
股东大会
监事会
监事会主席
董事会
董事长
副董事长
战略委员会 提名委员会 薪酬与考核委员会 审计委员会董事会办公室
|||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
||||||||总经理|||
||||||||||售服中心|
||||||||营销中心|||
|副总经理战 行 人 管 信略 政 力 理 息投 管 资 者 管资 理 源 代 理部 部 部 表 部||||||||||
|||副总经理总工程师杭 余 北 北 座州 姚 京 京 椅舞 舞 灯 文 技台 台 音 体 术院 院 院 院 部||||副总经理舞 座 天 国 货灯椅 窗 际 款音销 销 贸 回销售 售 易 收售部 部 部 部 科|||副总经理大丰安装公司|
||大丰体育公司||北京灯音院|北京文体院|座椅技术部|||货款回收科|大丰安装公司|

|||
|-|-|
||大丰装饰|
|副总经理大丰装饰公司||
||副总经理|
||大丰装饰公司|

||
|-|
|大丰轨交公司|

|||
|-|-|
|战略投资部|行政管理部|

|||
|-|-|
|工程管理部|交付管理科|

||||
|-|-|-|
|人力资源部|管理者代表|信息管理部|

||||
|-|-|-|
|舞灯音销售部|座椅销售部|天窗销售部|

附三：浙江大丰实业股份有限公司主要财务数据及指标
||||||
|-|-|-|-|-|
|财务数据（单位：万元）|2016|2017|2018|2019.Q1|

货币资金 21,622.98 39,234.35 77,742.18 67,841.57
||||||
|-|-|-|-|-|
|应收账款净额|61,353.31|96,906.82|110,585.56|89,702.16|

存货净额 46,922.20 44,078.49 54,703.17 69,372.18
||||||
|-|-|-|-|-|
|流动资产|142,664.13|226,523.43|260,060.10|244,463.66|

长期投资 372.29 325.01 290.00 934.00
||||||
|-|-|-|-|-|
|固定资产合计|25,839.25|23,856.64|31,320.55|31,583.99|

总资产 190,658.23 273,312.86 328,923.53 318,897.14
||||||
|-|-|-|-|-|
|短期债务|24,245.37|21,499.23|34,286.86|27,749.24|

长期债务 1,730.06 234.22 3,700.00 3,200.00
||||||
|-|-|-|-|-|
|总债务（短期债务＋长期债务）|25,975.43|21,733.45|37,986.86|30,949.24|

总负债 102,961.04 119,773.95 157,031.67 141,069.18
||||||
|-|-|-|-|-|
|所有者权益（含少数股东权益）|87,697.20|153,538.91|171,891.86|177,827.96|

营业总收入 161,682.35 170,696.03 179,522.92 37,974.41
||||||
|-|-|-|-|-|
|三费前利润|46,603.77|49,617.02|55,196.03|12,358.95|

投资收益 11.97 603.80 282.64 18.92
||||||
|-|-|-|-|-|
|净利润|20,075.56|22,900.88|22,973.63|5,726.10|

息税折旧摊销前盈余EBITDA 27,382.17 30,112.51 30,649.52 -
||||||
|-|-|-|-|-|
|经营活动产生现金净流量|22,576.98|9,713.33|20,551.96|733.84|

投资活动产生现金净流量 -3,191.07 -30,143.08 5,048.78 -1,320.02
||||||
|-|-|-|-|-|
|筹资活动产生现金净流量|-18,310.47|38,367.06|15,717.38|-9,944.99|

现金及现金等价物净增加额 1,092.66 17,931.01 41,314.63 -10,548.82
||||||
|-|-|-|-|-|
|财务指标|2016|2017|2018|2019.Q1|
|营业毛利率（%）|30.67|29.90|31.67|33.54|
|所有者权益收益率（%）|22.89|14.92|13.37|12.88*|
|EBITDA/营业总收入（%）|16.94|17.64|17.07|-|
|速动比率（X）|0.99|1.58|1.35|1.28|
|经营活动净现金/总债务（X）|0.87|0.45|0.54|0.09*|
|经营活动净现金/短期债务（X）|0.93|0.45|0.60|0.11*|
|经营活动净现金/利息支出（X）|18.43|17.42|17.61|-|
|EBITDA利息倍数（X）|22.36|53.99|26.26|-|
|总债务/EBITDA（X）|0.95|0.72|1.24|-|
|资产负债率（%）|54.00|43.82|47.74|44.24|
|总资本化比率（%）|22.85|12.40|18.10|14.82|
|长期资本化比率（%）|1.93|0.15|2.11|1.77|

注：（1）2016年末及2017年末长期应付款中应付融资租赁款调至长期债务；（2）2019年第一季度加*指标均经过年化。
14 浙江大丰实业股份有限公司
公开发行可转换公司债券跟踪评级报告（2019）
附四：基本财务指标的计算公式
||
|-|
|货币资金等价物=货币资金+交易性金融资产+应收票据|

长期投资=可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资
||
|-|
|固定资产合计=投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资|
|产|

短期债务=短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债
||
|-|
|长期债务=长期借款+应付债券|

长短期债务比=短期债务/长期债务
||
|-|
|总债务=长期债务+短期债务|

净债务=总债务-货币资金
||
|-|
|三费前利润=营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金支出-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准|
|备金净额-保单红利支出-分保费用-营业税金及附加|

EBIT（息税前盈余）=利润总额+计入财务费用的利息支出
||
|-|
|EBITDA（息税折旧摊销前盈余）=EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销|

资本支出=购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金净额
||
|-|
|营业毛利率=（营业收入-（营业成本+利息支出+手续费及佣金支出+退保金+赔付支出净额+提取保险合|
|同准备金净额+保单红利支出+分保费用））/营业收入|

EBIT率=EBIT/营业总收入
||
|-|
|三费收入比=（财务费用+管理费用+销售费用）/营业总收入|

所有者权益收益率=净利润/期末所有者权益
||
|-|
|流动比率=流动资产/流动负债|

速动比率=（流动资产-存货）/流动负债
||
|-|
|存货周转率=主营业务成本（营业成本）/存货平均余额|

应收账款周转率=主营业务收入净额（营业总收入净额）/应收账款平均余额
||
|-|
|资产负债率=负债总额/资产总额|

总资本化比率=总债务/（总债务+所有者权益（含少数股东权益））
||
|-|
|长期资本化比率=长期债务/（长期债务+所有者权益（含少数股东权益））|

EBITDA利息倍数=EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）
||
|-|
|净负债率=（总债务-货币资金）/所有者权益|

15 浙江大丰实业股份有限公司
公开发行可转换公司债券跟踪评级报告（2019）
附五：信用等级的符号及定义
主体信用评级等级符号及定义
|||
|-|-|
|等级符号|含义|

AAA 受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
|||
|-|-|
|AA|受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低|

A 受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
|||
|-|-|
|BBB|受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般|

BB 受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险
|||
|-|-|
|B|受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高|

CCC 受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
|||
|-|-|
|CC|受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务|

C 受评主体不能偿还债务
注：除AAA级，CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等级。
评级展望的含义
|||
|-|-|
|内容|含义|
|正面|表示评级有上升趋势|
|负面|表示评级有下降趋势|
|稳定|表示评级大致不会改变|
|待决|表示评级的上升或下调仍有待决定|

评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，主要考虑中至长期内受评主体可能发生的经济或商业基本因素变动的预期和判断。
长期债券信用评级等级符号及定义
|||
|-|-|
|等级符号|含义|

AAA 债券安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
|||
|-|-|
|AA|债券安全性很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低|

A 债券安全性较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
|||
|-|-|
|BBB|债券安全性一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般|

BB 债券安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险
|||
|-|-|
|B|债券安全性较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高|

CCC 债券安全性极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
|||
|-|-|
|CC|基本不能保证偿还债券|

C 不能偿还债券
注：除AAA级，CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等
级。
16 浙江大丰实业股份有限公司
公开发行可转换公司债券跟踪评级报告（2019）
短期债券信用评级等级符号及定义
|||
|-|-|
|等级|含义|

A-1 为最高短期信用等级，还本付息能力很强，安全性很高。
|||
|-|-|
|A-2|还本付息能力较强，安全性较高。|

A-3 还本付息能力一般，安全性易受不利环境变化的影响。
|||
|-|-|
|B|还本付息能力较低，有一定的违约风险。|

C 还本付息能力很低，违约风险较高。
|||
|-|-|
|D|不能按期还本付息。|

注：每一个信用等级均不进行“+”、“-”微调。
17 浙江大丰实业股份有限公司
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