信用评级报告声明
中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告，特此如下声明：
1、除因本次评级事项中诚信证评与评级委托方构成委托关系外，中诚信证评、评级项目组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关联关系。
2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。
3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站（www.ccxr.com.cn）公开披露。
4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体或/及评级对象相关参与方提供，其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响，上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。
5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。
6、本评级报告所示信用等级自本评级报告出具之日起至本次债券到期兑付日有效；同时，在本次债券存续期内，中诚信证评将根据《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定是否调整信用等级，并按照相关法律、法规对外公布。
水泥行业耗煤量占煤炭总产量的比重一直稳行业关注
步上升，目前约为12%左右。2015年，在固定资产近年来煤炭主要下游行业景气度下滑，未来
投资、房地产投资增速双双下滑的背景下，水泥市宏观经济增速的持续放缓和环保政策趋严都
场需求整体偏弱，当年全国累计实现水泥产量23.48将继续压制煤炭需求增长
亿吨，同比下降4.9%，首次出现负增长。2016年我国煤炭需求主要集中在电力、冶金、建材和
以来，随着房地产市场回暖，当年全国水泥产量化工行业，耗煤总量占国内煤炭总消费量的比重在
24.03亿吨，同比上升2.5%。目前来看，受宏观经85%以上。近年宏观经济增速放缓使得主要耗煤行
济增速放缓的影响，水泥行业需求增速放缓，对煤业产量增速明显下降，对煤炭需求形成一定压力，
炭需求较弱的态势短期内不会改变。但长期看，保行业景气度持续下滑。目前，煤炭行业面临的下滑
障房、铁路、公路、基建以及水利等建设项目或为态势属长周期性的转折。
水泥需求提供一定支撑。
电力行业耗煤在煤炭总产量中的比重接近
化工行业方面，不同于电力、钢铁和水泥，化50%，对煤炭行业的发展影响最大。2016年，受益
工行业中化肥行业的下游需求主要受到单位施肥于工业景气度提升，全国用电需求增长，1~12月火
量和总播种面积的影响，相对较为稳定，但近年来电累计发电量 4.29万亿千瓦时，同比增长2.4%，
尿素新建产能不断投产使得行业出现较为严重的随着火电发电量小幅增加，电力行业煤炭消费量同
产能过剩。2016年我国尿素价格大部分时间在上年比略有上升。长期来看，宏观经济增速放缓以及环
同期价格下方运行，全年平均出厂价约1,270元/吨，保压力增大都将继续压制电力行业对煤炭的需求。
同比降低293元/吨，降幅达18.7%。产量方面，受图1：2007~2016年火电发电量及增速情况
国际需求减少影响，2016年国内尿素产量创下近年单位：亿千瓦时、%
最大降幅，高达10.1%。未来，由于尿素需求相对平稳，在建尿素产能不断投产，预计一段时间内化肥行业产能过剩形式仍将延续，对煤炭需求增速也将放缓。
煤炭环保政策方面，2013年9月至今，政府陆续发布若干限制燃煤使用量的政策，并显示出较强的治理空气质量的决心。中诚信证评认为，煤炭主资料来源：恒生聚源，中诚信证评整理
要下游的产能过剩、高能耗、高污染产业，在政府钢铁行业耗煤量占煤炭总产量的11%左右。 治理空气质量的政策影响下，其产能将进一步受到2015年，我国固定资产投资增速小幅减少，房地产 限制，煤炭消费量将承压；此外，缺乏就地转化能开发投资同比增长1.0%（名义增长），增速同比下 力的劣质煤生产企业将面临较大的政策风险。
降9.5个百分点。受此影响，2015年国内粗钢产量 总体来看，受国家宏观经济增速放缓影响，煤为 8.06亿吨，同比下降2.0%，首次出现负增长。 炭主要下游行业景气度将维持低位运行，并抑制煤2016年以来，国内经济增长企稳，基建投资与房地 炭需求的增长；此外，目前政府治理大气污染决心产投资有所改善，全年房地产开发投资同比增长 较大，环保政策趋严或将进一步抑制煤炭需求，特6.9%（名义增长）。但由于淘汰落后产能政策以及 别是劣质煤消费量受到的影响将更为明显。
更为严格的环保政策的出台，国内粗钢产量增加有
限，2016年全国粗钢产量为 8.08亿吨，同比上升
仅1.2%。长期来看，钢铁行业需求承压，未来钢铁
行业产能或将得到有效控制，对煤炭需求也将产生
负面影响。
2016年供给侧改革深入实施推动煤价大幅上 230元/吨，涨幅为110.87%；2017年一季度，煤炭涨，但行业需求减少与产能过剩的矛盾依然 价格仍持续上涨，大同动力煤Q6000车板价均价达存在。未来国家对煤炭行业“调结构”、“去产 到525元/吨。
能”的政策方向不会改变，并将结合适度微调
图2：2010年以来大同动力煤Q6000车板价走势图政策稳定供应，抑制煤炭价格过快上涨，短 单位：元/吨期内煤炭价格将逐步稳定在一定区间
2016年2月，国务院发布《关于煤炭行业化解
过剩产能实现脱困发展的意见》（国发[2016]7号），
对供给侧改革提出了明确的目标和立体化的解决
方案。2016年4月，国务院发改委和能源局等四部
门联合发布《关于进一步规范和改善煤炭生产经营
秩序的通知》（发改运行[2016]593号），明确要求自
数据来源：聚源数据，中诚信证评整理
2016年开始，全国所有煤矿按照276个工作日规定
从前述政策发布以来的情况来看，2016年当年组织生产。2016年 12月国家能源局发布《煤炭工
我国绝大多数矿井均按照276个工作日的产能安排业发展“十三五”规划》明确全国煤炭开发总体布局
了生产布局，煤矿超能力生产得到有力遏制，助推是压缩东部、限制中部和东北、优化西部，并指出
煤价大幅上涨。为了抑制煤价异常波动，保证煤炭到 2020年，基本建成集约、安全、高效、绿色的
行业的平稳健康发展，2017年3月7日，国家发改现代煤炭工业体系，化解淘汰过剩落后产能8亿吨
委网站公开发文表态，2016年临时实施的276个工/年左右，通过减量置换和优化布局增加先进产能5
作日限产措施，在 2017年将得到宽松执行。总体万吨/年左右，到2020年煤炭产量39亿吨。
目标是将煤炭价格控制在一个绿色合理区间，抑制从去产能执行情况看，根据煤炭工业协会的统
过快的大涨大跌，预计短期内我国煤炭价格将逐步计，2006~2015年，全国累计关闭落后煤矿 16,866
稳定在一定范围内。中诚信证评认为，在全球能源处，淘汰落后产能约 11亿吨/年，其中2010~2015
发展计划、国家“十三五”规划以及环保政策等背景年淘汰落后产能约 8亿吨/年。2016年，在国家化
下，未来我国仍将对煤炭行业延续“调结构”、“去产解过剩产能政策指导下，全国退出产能超额完成目
能”的政策导向，同时将适度微调政策稳定供应、标任务。中央企业实际退出产能3,497万吨，陕西、
抑制煤炭价格过快上涨，促进煤炭工业健康发展。
河南、山西、贵州、湖南和四川等省份退出产能也
均超过 2,000万吨。2014~2016年，我国煤炭产量
2016年国内焦炭价格大幅上涨，炼焦企业开分别为38.7亿吨、36.8亿吨和33.64亿吨，呈逐年
工积极性回升，经营业绩多扭亏为盈。但在下降趋势，去产能政策取得一定成效。目前，央企
钢铁行业去产能背景下，独立焦化企业后期以及多个省市出台了 2017年煤炭去产能目标，其
经营依然面临一定压力
中央企计划化解过剩产能 2,473万吨，山西、河南 焦炭最主要的下游行业为钢铁，钢铁行业约占和贵州去产能目标也分别达到2,000万吨、2,000万 焦炭总消费量的85%。由于近年国内钢铁行业产能吨和1,500万吨。此外，《煤炭工业发展“十三五”规 过剩，焦炭行业因缺乏需求支撑，企业开工率下降，划》指出，“十三五”期间，我国将化解淘汰过剩落 产量波动减少，2014~2015年我国焦炭产量分别为后产能8亿吨/年左右。 4.77亿吨和4.48亿吨，同时随着焦炭价格的持续下从煤炭价格走势来看，2016年以来，在煤炭行 滑，企业亏损面亦呈扩大趋势。2016年受益于供给业去产能以及下游市场需求企稳的背景下，煤炭价 侧改革，焦煤产能削减，加之下游钢厂补库需求上
格出现反弹并快速回升。截至2016年12月，大同 升，全年焦炭价格大幅上涨，下半年大部分焦企盈
动力煤 Q6000车板价达到 485元/吨，比年初上涨 利接近150-200元/吨，企业开工积极性大幅上升，
10~11月，华中、西北地区焦化企业开工率均达到 减少36.26%；主营业务收入30.98亿元，同比减少90%，华北地区焦化企业开工率约80~85%。但焦炭 36.85%，其中煤炭产销业务实现营业收入 13.73亿对钢厂依赖度较高，且多处于弱势地位，在环保压 元，同比减少30.30%，占主营业务收入的44.32%；
力增加及钢厂去产能形势下，未来焦炭行情或仍将 煤炭贸易业务实现营业收入 16.61亿元，同比减少呈现一定波动。 33.05%，占主营业务收入的53.62%。煤炭业务是公图3：近年来国内焦炭价格走势 司收入和利润的主要来源。
单位：元/吨 表1：公司2015~2016年主营业务收入结构与毛利率情况单位：亿元、%
||||||
|-|-|-|-|-|
||2016||2015||
|业务板块|||||
||收入|毛利率|收入|毛利率|

煤炭产销 13.73 18.06 19.70 18.08
||||||
|-|-|-|-|-|
|煤炭贸易|16.61|3.07|24.81|2.38|

机修设备贸易 0.01 -3.90 0.01 10.11
||||||
|-|-|-|-|-|
|矿山物资贸易|0.53|5.66|4.05|5.93|
|合计|30.98|-|49.06|-|

资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
资料来源：中国产业信息网
2016年公司响应国家政策，化解过剩产能，从价格走势看，2015年我国经济增速放缓趋势
将下属资质较差及经营亏损等矿井陆续关闭明显，房地产和钢铁行业持续低迷，焦炭行业产能
退出，当年产销量大幅减少，煤炭产销业务过剩严重，产业亏损面加大，价格一路下行。进入
收入萎缩
2016年，受益于煤炭行业供给侧改革，焦煤供应量
2016年，随着国家供给侧改革及煤炭市场供需大幅下降，且下游钢厂利润改善，复产动力强，对
变化等多重因素影响，公司为提高自身盈利能力，焦炭需求增加，国内焦炭价格大幅回升，截至2016
将下属存在资源赋存条件差、生产地质复杂及经营年11月22日，我国山西太原二级冶金焦价格升至
亏损等情况的煤矿有序关停退出，当年陆续完成81,850元/吨。2017以来焦煤市场价格总体有所回落，
对矿井关闭退出，同时妥善分流安置职工，维护矿但幅度相对不大，2017年 3月 31日回调至 1,570
区稳定。2017年，公司仍继续推进关闭部分矿井计元/吨，相比2016年全年均价处于相对高位。
划，全年计划关闭3对矿井，目前其中两对矿井已中诚信证评认为，在煤炭供给侧改革背景下，
停产，剩余一对矿井仍有少量煤炭产出（年产能约2016年国内焦炭行情大幅改善，但短期内钢材市场
20万吨）。2017年6月8日，公司发布公告称，其全供给过剩状况仍将延续，且对于独立炼焦企业而
资子公司江西煤业集团有限公司收到煤炭行业化言，需求方钢厂大多为国营企业，销售产品时议价
解过剩产能专项奖补资金（全部用于退出煤矿职工能力较弱；上游焦煤企业也大多为国有企业，采购
安置）和煤矿安全改造补助资金等共计人民币2.01原材料时亦受到焦煤企业的挤压，因此炼焦企业仍
亿元。待11对矿井关停计划全部完成后，公司剩余面临一定经营压力。
6个在产煤矿，煤炭资源储量合计1.57亿吨，可采储业务运营
量0.93亿吨，资源储备将大幅减少。公司煤种仍主公司以煤炭业务为主，形成了集煤炭资源开
要包括主焦煤、1/3焦煤、无烟煤、瘦煤和贫瘦煤等，采、洗选加工和销售一体化的业务体系。除煤炭产
煤炭产品以动力煤和炼焦煤为主。
销业务外，公司另从事煤炭、机修设备和矿山物资
等商品贸易业务。
2016年公司实现营业总收入32.61亿元，同比
表2：公司在产煤矿情况 销售，实行“五统一”，即统一对外销售、统一订货单位：万吨、万吨/年、年、% （合同）、统一运输、统一结算、统一处理商务纠
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|||||剩余可开采年限||
||可采|资源|生产||所有权|
|矿井名称||||||
||储量|储量|能力||比例|

安源煤矿 387.58 1,915.31 78.00 5 100.00 煤炭产销及煤炭贸易企业，周边市场竞争较弱，现
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|青山煤矿|487.80|753.06|39.00|8|100.00|
|曲江煤矿|5,509.10|7,809.50|81.00|48|100.00|
|尚庄煤矿|1,656.11|2,407.14|45.00|20|100.00|
|流舍煤矿|770.58|1,682.20|25.00|26|100.00|
|山西煤矿|534.19|1,104.41|28.00|15|100.00|
|合计|9,345.36|15,671.62|296.00|-|-|

数据来源：公司提供，中诚信证评整理 产销率方面，受益于公司下游客户合作关系稳受化解过剩产能关闭退出煤矿影响，2016年公
定，产品市场接受度高，在产能产量大幅缩减的背司设计产能从年初634万吨减少至374万吨；当年
景下，产销率保持高水平。2016年公司产销率高达原煤产量298.32万吨，同比减少46.50%。2017年
105.22%，产品销售情况良好。
公司持续开展关停矿井活动，剩余计划关停煤矿全
表3：2015～2016年公司煤炭采掘销售情况部退出后，产能将持续减少到296万吨/年。同时，
单位：万吨、元/吨
||||||
|-|-|-|-|-|
||销量||售价||
|产品|||||
||2015|2016|2015|2016|

万吨。
动力煤 271.32 232.86 308.19 274.85
||||||
|-|-|-|-|-|
|炼焦煤|229.33|103.21|491.71|699.21|
|合计|500.65|336.07|392.25|405.17|

资料来源：公司提供，中诚信证评整理
炭产品附加值。2016年公司陆续关停矿井，其中依
销售价格方面，2016年煤炭行业回暖，下半年矿而建的4个洗煤厂亦同时停产；截至2016年末，
以来产品价格回升迅猛，公司煤炭平均销售价格从公司共有 5个洗煤厂，设计年洗选能力合计为 365
2015年的392.25元/吨增长至2016年的405.17元/万吨，同比减少40.65%。当年公司煤炭选洗入洗量
吨，同比上升3.29%；进入2017年，煤炭行情仍一为199.49万吨，洗煤转化率为79.15%。2017年第
路向好，价格震荡上行，一季度公司煤炭均价升至一季度公司洗煤厂未发生增减变化，当期入洗量为
521.84元/吨。
33.19万吨，洗煤转化率为75.44%。
煤炭运输方面，2016年，公司产品仍主要通过安全生产方面，南方矿井受煤炭赋存、地质条
铁路运输，大部分权属煤矿于建设矿井时即配套建件因素影响较大，同时面临顶板、瓦斯、矿井水、
设了铁路专用线直达矿井的煤仓，可以由煤矿直接发火、煤尘五大自然灾害，在煤炭开采过程中容易
装车发运，不存在运输瓶颈，目前的运力较丰裕，产生安全隐患。随着矿井开采深度增加，运输环节
铁路运输半径在600公里以内。
增多，且可能发生断层、涌水及其他地质条件变化。
在宏观经济和煤炭市场较为波动的背景下，为防范煤炭生产可能出现的安全生产风险，公司已
公司积极调整业务结构，缩减贸易规模，使相应建立了一系列安全生产管理规定和制度。2016
得煤炭贸易业务仍能够为公司经营获利形成年，公司尚未发生特大安全事故，原煤百万吨死亡
一定补充
率为0.3。但煤炭开采属于高危行业，公司相关安
全生产风险仍值得关注。 公司煤炭贸易主要产品为动力煤和炼焦煤，其
销售方面，公司煤炭产品实行统一销售管理， 中动力煤销售占比相对较大。公司作为江西省内最
由江西煤业销售有限责任公司负责煤炭产品对外 大的煤炭产销平台，承担了江西省内及周边省份部
分煤炭贸易业务，与煤炭生产企业和用煤企业建立 资本结构
稳定的战略合作关系和代理关系。同时，公司在九 图4：2014~2017.Q1公司资本结构分析江建设煤炭储备中转港口，以及在国内主要沿江沿
海区域建立煤炭中转站（如扬子江、天津等港口），
组织人员将北方优质煤炭通过海运、海进江发送到
江西及周边区域，做强公司煤炭贸易业务，稳定和
提高公司江西省内市场份额。
在宏观经济和煤炭市场较为波动的背景下，公
司为提高整体盈利水平，2016年大幅缩减了煤炭贸
易规模，全年煤炭贸易量为409.66万吨，同比减少
183.04万吨，减幅30.88%；销售价格为405.50元/
吨，同比减少10.66元/吨，降幅2.56%。受易于煤
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
2016年，受国家去产能政策影响，公司关停部价回升，公司煤炭贸易购销差价为12.61元/吨，同
分矿井并计提大额资产减值准备，总资产规模大幅比增加 2.49元/吨。煤炭贸易业务能够为公司收益
缩减。截至2016年末，公司总资产73.45亿元，同作一定有效补充。
比减少32.52%；负债总额为59.51亿元，同比减少表4：2014～2016年公司煤炭贸易情况
19.49%。净资产方面，当年公司经营亏损，大幅侵单位：万吨、元/吨
蚀了自有资本实力，年末所有者权益（含少数股东
||||||
|-|-|-|-|-|
|时间|采购量|采购均价|销售量|销售均价|

2014 816.42 474.79 816.42 482.90
权益）合计13.94亿元，同比减少60.07%。同期，
||||||
|-|-|-|-|-|
|2015|592.70|406.03|592.70|416.16|

 2016 409.66 392.89 409.66 405.50
75.26%，较上年分别上涨 13.10个百分点和 13.37资料来源：公司提供，中诚信证评整理
个百分点。截至 2017年一季度末，公司总资产和总体来看，在宏观经济和煤炭市场较为波动的
总负债规模分别为 73.36亿元和 60.02亿元；同期背景下，公司缩减贸易规模；同时得益于煤价回升，
资产负债率和总资本比率分别为81.82%和77.21%。
煤炭贸易业务仍能够为公司经营获利形成一定补
整体来看，2016年公司财务杠杆比率同比大幅提充。
升，且相较于行业内其他上市公司，处于较高水平。
财务分析
表5：2016年同类煤炭企业财务情况
单位：%、亿元以下财务分析基于公司提供的经众华会计师
||||||
|-|-|-|-|-|
|企业简称|资产负债率||营业收入|毛利率|
|安源煤业|81.02||32.61|10.64|
|平煤股份||69.69|147.13|19.52|
|铁峰煤业||53.29|13.52|44.34|
|红阳能源||68.94|71.61|19.28|
|恒源煤电||57.24|46.26|32.14|
|靖远煤电||30.51|29.78|20.68|

资料来源：公开资料，中诚信证评整理
债务期限结构方面，2016年公司总债务规模同
比减少25.19%至 42.42亿元，其中短期债务 25.25
亿元，同比减少31.14%；长期债务17.17亿元，同
比减少14.28%，长短期债务比（短期债务/长期债
务）由2015年末的1.83倍下降至1.47倍。但作为
煤炭生产企业，以短期为主的债务结构不符合其固 暖，煤炭价格企稳回升，同时公司在年内缩减盈利定资产投资规模大、建设周期长的行业特点，不利 空间较小的贸易业务，推动了公司营业毛利率的提于公司财务结构的稳健，债务结构仍有待优化。 升。2016年公司实现营业毛利率10.64%，同比增2017年一季度公司短期债务27.82亿元，长期债务 长1.05个百分点。总体而言，公司综合毛利率处于17.36亿元，长短债务比为1.60倍。 行业内偏低水平。
图5：2014~2017.Q1公司债务结构分析 期间费用方面，2016年公司加大管理费用控制力度，当年管理费用支出规模为1.84亿元，同比缩减13.62%，三费合计 4.81亿元。因当年公司收入规模大幅减少，三费收入占比同比提升4.76个百分点至14.75%。
图7：2014~2017.Q1公司期间费用变化资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
总体来看，受净资产大幅被侵蚀影响，公司财
务杠杆水平大幅提高，且处于行业较高水平，加之
其债务以短期债务为主，财务结构稳健性减弱。
盈利能力
数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理
图6：2014~2017.Q1公司收入及毛利率分析
利润总额方面，受收入规模下降影响，2016年公司经营性业务持续亏损，同比减少165.22%至-1.83亿元。同期，公司响应国家煤炭行业去产能政策，陆续关停部分矿井致使当年计提大额资产减值损失。2016年公司计提以固定资产减值损失为主的资产减值损失 18.26亿元。受上述因素影响，2016年公司利润总额为上年的0.47亿元减少至-20.95亿元，全年净亏损21.43亿元。2017年一季度，公司利润总额-0.57亿元，净亏损0.58亿元。
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 图8：2014~2017.Q1公司利润总额构成情况2016年公司实现营业总收入32.61亿元，同比
减少36.26%；实现主营业务收入30.98亿元，同比
减少36.85%。2016年，公司逐步关停资质较差及
经营亏损矿井，受此影响，煤炭产销量减少，该板
块营收规模同比大幅缩减，当年煤炭产销业务实现
营业收入13.73亿元，同比减少30.30%。同期，公
司调整业务结构，减少煤炭贸易规模，该板块收入
同比减少33.05%至16.61亿元。2017年一季度，煤
数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理
炭行情仍向好，煤价持续增长，公司实现营业总收
总体来看，2016年公司营业总收入大幅减少，
入8.95亿元，较上年同期增加29.75%。
盈利能力较弱，且大额计提资产减值损失，最终经
毛利率方面，2016年下半年以来，煤炭行业回
营严重亏损。
偿债能力 末，公司涉及未决法律诉讼 14件，诉讼标的金额从获现能力来看，利润总额、折旧和利息支出 合计约4亿元，占公司净资产约29.00%，若诉讼事为公司EBITDA的主要构成。2016年公司利润总额 项不能顺利解决，或出现极端情况导致诉讼金额不减少为EBITDA减少的主要因素。如前所述，受业 能收回，将对公司造成较大损失，中诚信证评将对务规模缩减的影响，公司利润总额大幅减少，2016 此保持密切关注。
年公司EBITDA为-17.08万元，同比下降452.16%， 表7：截至2016年末公司主要法律诉讼事项
|||||
|-|-|-|-|
|||争议金额||
|原告|被告||原因|
|||（万元）||

江西煤业销售有新余浩翔实业有 买卖合同 2,240
数分别为-2.48倍和-7.49倍，EBITDA无法对债务
限责任公司 限公司 纠纷
|||||
|-|-|-|-|
|江西煤业销售有|天津市缘申诚煤||买卖合同|
|||14,734.00||
|限责任公司|炭有限公司||纠纷|
||大连恒达动力石|||
|江西煤炭储备中|||买卖合同|
||油化工有限公司|18,135.00||
|心有限公司|||纠纷|
||等|||
|江西煤业销售有|平山县敬业冶炼|||
|||10,837.66|货款拖欠|
|限责任公司|有限公司|||

资料来源：公司提供，中诚信证评整理
融资渠道方面，截至2016年12月末，公司从各金融机构获得人民币授信额度为 33.82亿元，其中已使用额度28.81亿元，尚未使用授信额度为5.01亿元，备用流动性稍显不足。
综合而言，跟踪期内，公司关闭部分矿井产生数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理
在现金流方面，2016年公司加大应收账款管控 大额资产减值损失，最终经营亏损严重，净资产被力度，货款回笼情况好转，全年经营性现金流同比 大幅侵蚀，财务杠杆水平提高，且债务以短期债务有所改善，当年公司经营性现金流量净额为2.53亿 为主，财务结构稳健性欠佳，即期偿付压力上升。
元；2017年一季度为-1.06亿元。2016年及 2017
担保实力
年1~3月，公司经营活动净现金/总债务分别为0.06
江西省能源集团公司（以下简称“江西能源”）倍和-0.09倍，经营性净现金流对债务的保障能力较
为本次债券提供全额无条件不可撤销的连带责任弱。
保证担保。
表6：2014~2017.Q1公司偿债能力分析
江西能源成立于2000年6月，系由原江西省煤
||||||
|-|-|-|-|-|
|财务指标|2014|2015|2016|2017.Q1|
|总债务（亿元）|39.81|56.70|42.42|45.18|
|EBITDA（亿元）|5.87|4.85|-17.08|-|
|资产负债率（%）|61.82|67.92|81.02|81.82|
|长期资本化比率（%）|11.60|36.46|55.19|56.55|
|总资本化比率（%）|53.07|61.89|75.26|77.21|
|EBITDA利息倍数（X）|2.35|2.05|-7.49|-|
|总债务/EBITDA（X）|6.78|11.70|-2.48|-|
|经营净现金流/总债务（X）|0.13|0.02|0.06|-0.09|
|经营活动净现金/利息支|||||
||2.12|0.49|1.11|-|
|出（X）|||||

数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理
或有负债方面，截至 2017年 3月末，公司担
16.16%；建筑业务实现收入 39.83亿元，占营业收
保余额为 11.88亿元，担保对象均为合并范围内子
入的42.13%；物流贸易业务实现收入22.47亿元，
公司，无逾期对外担保情况。此外，截至 2016年
占营业收入的23.77%。江西能源煤炭品种主要以无
烟煤和焦煤为主，此外还包括瘦煤、肥煤等。煤炭 2016年江西能源实现营业收入94.55亿元，较上年减资源方面，江西能源积极向省外和国外进行资源收 少22.42%。当年江西能源营业毛利率由2015年的购整合，截至2016年12月底，江西能源煤炭资源 9.95%下降至7.96%，业务初始获利能力较弱。同时可采储量为24,975万吨，其中生产矿井煤炭资源可 鉴于江西能源债务规模较高，利息支出不断增长，采储量为 20,786万吨，在建煤矿可采储量 4,189.2 在收入规模大幅萎缩的背景下，经营持续亏损，万吨。2016年集团业务收入情况如下。 2016年净亏损61.78亿元，同比减少746.30%。
表8：2014～2016年江西能源业务收入情况 表9：2014～2016年江西能源业务毛利率情况单位：亿元 单位：%
|||||
|-|-|-|-|
||2014|2015|2016|
|煤炭|33.49|22.53|15.28|
|焦炭|6.57|4.42|2.06|
|建筑|49.65|46.44|39.83|
|火工|3.20|2.91|-|
|建材|3.34|3.35|1.91|
|机械|0.42|1.09|0.03|
|物流贸易|84.36|29.86|22.47|
|其他|11.28|11.29|13.76|
|合计|192.31|121.87|94.55|

数据来源：江西能源提供，中诚信证评整理 数据来源：江西能源提供，中诚信证评整理
2016年江西能源业绩大幅下滑，EBITDA由上财务分析
年的5.83亿元减至-48.68亿元。同期总债务/EBITDA以下分析基于经瑞华会计师事务所（特殊普通
和EBITDA利息倍数分别为-3.08倍和-4.89倍，同比合伙）审计并出具的标准无保留意见的2014~2015
分别下降30.30倍和5.50倍。现金流方面，2016年受审计报告、大信会计师事务所（特殊普通合伙）审
亏损净额较大影响，江西能源全年现金流状况表现计并出具的标准无保留意见的2015~2016年审计报
欠佳，全年经营性现金净流出10.53亿元，无法对债告。财务报表均按新会计准则编制，均为合并口径
务本息形成有效保障；同期经营活动净现金/总债务数据。
为-0.07。总体来看，江西能源整体偿债能力有所弱资本结构方面，截至2016年末，集团资产总额
化。
242.51亿元，较上年末减少20.43%；负债总额234.71
表10：2014～2016年江西能源主要偿债指标亿元，较上年持平，其中总债务规模149.74亿元。
|||||
|-|-|-|-|
|江西能源|2014|2015|2016|
|总债务（亿元）|116.17|158.80|149.74|
|EBITDA（亿元）|11.49|5.83|-48.68|
|资产负债率（%）|72.17|77.01|96.78|
|总债务/EBITDA（X）|10.11|27.22|-3.08|
|EBITDA利息倍数（X）|1.75|0.61|-4.89|
|经营活动净现金/利息支出（X）||||
||0.12|-0.93|-1.06|
|经营活动净现金/总债务（X）|0.01|-0.06|-0.07|

外担保规模相对较大，面临一定代偿风险。
财务弹性方面，截至2016年末，江西能源共获
得银行授信总额109.14亿元，其中未使用授信额度
14.02亿元，备用流动性相对有限。
综合来看，江西能源作为江西省最大的煤炭企
业集团，资源优势、规模优势以及区位优势显著。
但在宏观经济增速减缓及煤化工等周期性行业景
气度低迷的背景下，江西能源收入规模呈现萎缩，
同时债务规模高企，经营持续亏损，对本次债券的
本息偿付的保障能力有所弱化。
结论
综上所述，中诚信证评维持安源煤业主体信用
等级AA-；维持“安源煤业集团股份有限公司2014年
公司债券”信用等级AA-；并将“安源煤业集团股份
有限公司2014年公司债券”AA-的债项信用等级和
安源煤业AA-的主体信用等级列入信用评级观察名
单。
附一：安源煤业集团股份有限公司股权结构图（截至2016年 12月31日）
江西省国有资产监督管理委员会
100%
江西省能源集团公司
39.34%
安源煤业集团股份有限公司
||||
|-|-|-|
|序号|子公司名称|持股比例|

1 江西煤业集团有限责任公司 100%
||||
|-|-|-|
|2|江西煤业销售有限责任公司|100%|

3 江西煤业物资供应有限责任公司 100%
||||
|-|-|-|
|4|江西省煤炭交易中心有限公司|50%|

5 江西江煤大唐煤业有限责任公司 65%
||||
|-|-|-|
|6|江西江能物贸有限公司|100%|

7 江西丰城源洲煤层气发电有限责任公司 40%
||||
|-|-|-|
|8|江西景能煤层气发电有限公司|100%|

附二：安源煤业集团股份有限公司组织结构图（截至2016年 12月31日）
附三：安源煤业集团股份有限公司主要财务数据及指标
||||||
|-|-|-|-|-|
|财务数据（单位：万元）|2014|2015|2016|2017.Q1|
|货币资金|130,236.12|268,967.32|143,356.27|131,770.82|
|应收账款净额|111,155.09|126,889.66|61,868.86|70,824.74|
|存货净额|26,211.33|26,103.12|20,292.07|21,981.30|
|流动资产|406,430.36|572,087.85|315,875.09|311,382.72|
|长期投资|1,100.00|0.00|7,770.73|7,655.42|
|固定资产合计|419,056.39|440,393.45|345,222.51|349,133.73|
|总资产|922,149.04|1,088,354.75|734,516.36|733,564.79|
|短期债务|351,894.59|366,676.45|252,474.57|278,240.23|
|长期债务|46,210.00|200,344.26|171,728.12|173,576.65|
|总债务（短期债务＋长期债务）|398,104.59|567,020.71|424,202.69|451,816.88|
|总负债|570,059.03|739,227.55|595,072.93|600,188.98|
|所有者权益（含少数股东权益）|352,090.01|349,127.20|139,443.43|133,375.82|
|营业总收入|1,065,164.40|511,646.31|326,123.57|89,460.95|
|三费前利润|75,360.79|44,230.58|29,803.78|7,848.14|
|投资收益|0.00|0.00|334.09|-115.31|
|净利润|7,021.81|188.79|-214,334.91|-5,801.15|
|息税折旧摊销前盈余EBITDA|58,730.75|48,480.54|-170,754.04|-|
|经营活动产生现金净流量|52,902.09|11,721.87|25,283.27|-10,558.97|
|投资活动产生现金净流量|-32,885.32|-33,493.13|-24,349.27|-5,528.03|
|筹资活动产生现金净流量|-27,625.43|163,659.05|-118,361.28|1,151.66|
|现金及现金等价物净增加额|-7,608.67|141,887.79|-117,427.28|-14,935.35|
|财务指标|2014|2015|2016|2017.Q1|
|营业毛利率（%）|7.57|9.59|10.64|10.03|
|所有者权益收益率（%）|1.99|0.05|-153.73|-17.39|
|EBITDA/营业总收入（%）|5.51|9.48|-52.36|-|
|速动比率（X）|0.75|1.04|0.79|0.73|
|经营活动净现金/总债务（X）|0.13|0.02|0.06|-0.09|
|经营活动净现金/短期债务（X）|0.15|0.03|0.10|-0.15|
|经营活动净现金/利息支出（X）|2.12|0.49|1.11|-|
|EBITDA利息倍数（X）|2.35|2.05|-7.49|-|
|总债务/EBITDA（X）|6.78|11.70|-2.48|-|
|资产负债率（%）|61.82|67.92|81.02|81.82|
|总资本化比率（%）|53.07|61.89|75.26|77.21|
|长期资本化比率（%）|11.60|36.46|55.19|56.55|

注：1、上述所有者权益包含少数股东权益，净利润均包含少数股东损益；
2、2014~2015年公司长期应付款为融资租赁款，进行相关财务指标计算时计入长期债务。
3、2017年一季度所有者权益收益率、经营活动净现金/总债务和经营活动净现金/短期债务指标经年化处理。
附四：江西省能源集团公司主要财务数据及指标
|||||
|-|-|-|-|
|财务数据（单位：万元）|2014|2015|2016|
|货币资金|376,951.64|584,993.31|391,538.57|
|应收账款净额|189,507.32|233,049.11|155,305.49|
|存货净额|224,489.83|287,896.23|302,197.61|
|流动资产|1,148,662.82|1,427,761.74|1,116,167.39|
|长期投资|28,172.08|28,130.95|47,843.55|
|固定资产合计|1,255,831.84|1,370,535.63|1,054,620.77|
|总资产|2,663,986.52|3,047,792.20|2,425,122.06|
|短期债务|923,072.18|934,346.60|759,431.73|
|长期债务|238,630.13|653,608.74|737,965.93|
|总债务（短期债务＋长期债务）|1,161,702.31|1,587,955.33|1,497,397.67|
|净债务|784,750.67|1,002,962.02|1,105,859.10|
|所有者权益（含少数股东权益）|741,374.96|700,595.61|78,027.06|
|营业总收入|1,923,072.58|1,218,706.27|945,548.77|
|三费前利润|152,522.64|100,017.19|60,585.93|
|投资收益|22,830.97|18,406.40|17,880.63|
|净利润|59,192.70|-73,015.02|-617,769.90|
|息税折旧摊销前盈余EBITDA|114,945.70|58,327.48|-486,828.67|
|经营活动产生现金净流量|7,859.98|-89,006.18|-105,341.95|
|投资活动产生现金净流量|-74,365.53|-28,038.49|-18,180.63|
|筹资活动产生现金净流量|21,758.45|324,772.57|-45,860.62|
|现金及现金等价物净增加额|-44,830.59|208,077.27|-169,413.32|
|财务指标|2014|2015|2016|
|营业毛利率（%）|9.17|9.95|7.97|
|所有者权益收益率（%）|5.47|-10.42|-792.05|
|EBITDA/营业总收入（%）|5.98|4.79|-51.49|
|速动比率（X）|0.60|0.73|0.58|
|经营活动净现金/总债务（X）|0.01|-0.06|-0.07|
|经营活动净现金/短期债务（X）|0.01|-0.10|-0.14|
|经营活动净现金/利息支出（X）|0.12|-0.93|-1.06|
|EBITDA利息倍数（X）|1.75|0.61|-4.89|
|总债务/EBITDA（X）|10.11|27.22|-3.08|
|资产负债率（%）|72.17|77.01|96.78|
|总资本化比率（%）|61.04|69.39|95.05|
|长期资本化比率（%）|24.35|48.27|90.44|

注：上述所有者权益包含少数股东权益，净利润均包含少数股东损益。
附五：基本财务指标的计算公式
||
|-|
|营业毛利率＝（营业收入－营业成本）/营业收入|
|EBIT（息税前盈余）＝利润总额+计入财务费用的利息支出|
|EBITDA（息税折旧摊销前盈余）＝EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销|
|成本费用率＝（营业成本＋管理费用+财务费用+营业费用）/营业收入|
|所有者权益收益率＝净利润/期末所有者权益|
|总资本回报率＝EBIT/（总债务+所有者权益合计）|
|收现比＝销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入|
|盈利现金比率＝经营活动净现金流/净利润|
|应收账款周转率＝营业收入/应收账款平均余额|
|存货周转率＝营业成本/存货平均余额|
|流动资产周转率＝营业收入/流动资产平均余额|
|流动比率＝流动资产/流动负债|
|速动比率＝（流动资产－存货）/流动负债|
|保守速动比率＝（货币资金+应收票据+交易性金融资产）/流动负债|
|短期债务＝短期借款+应付票据+交易性金融负债+一年内到期的非流动负债|
|长期债务＝长期借款+应付债券|
|总债务＝长期债务+短期债务|
|总资本＝总债务+所有者权益合计|
|总资本化比率＝总债务/（总债务+所有者权益合计）|
|长期资本化比率＝长期债务/（长期债务+所有者权益合计）|
|货币资金等价物＝货币资金+交易性金融资产+应收票据|
|净债务＝总债务－货币资金等价物|
|资产负债率＝负债合计/资产合计|
|经营活动净现金/利息支出＝经营活动净现金流/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）|
|EBITDA利息倍数＝EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）|
|经营性业务利润＝营业收入－营业成本－营业税金及附加－销售费用－管理费用－财务费用|

附六：信用等级的符号及定义
债券信用评级等级符号及定义
|||
|-|-|
|等级符号|含义|
|AAA|债券信用质量极高，信用风险极低|
|AA|债券信用质量很高，信用风险很低|
|A|债券信用质量较高，信用风险较低|
|BBB|债券具有中等信用质量，信用风险一般|
|BB|债券信用质量较低，投机成分较大，信用风险较高|
|B|债券信用质量低，为投机性债务，信用风险高|
|CCC|债券信用质量很低，投机性很强，信用风险很高|
|CC|债券信用质量极低，投机性极强，信用风险极高|
|C|债券信用质量最低，通常会发生违约，基本不能收回本金及利息|

注：除AAA级和CCC级以下（不含CCC级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等级。
主体信用评级等级符号及定义
|||
|-|-|
|等级符号|含义|
|AAA|受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低|
|AA|受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低|
|A|受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低|
|BBB|受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般|
|BB|受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险|
|B|受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高|
|CCC|受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高|
|CC|受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务|
|C|受评主体不能偿还债务|

注：除AAA级和CCC级以下（不含CCC级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等级。
评级展望的含义
|||
|-|-|
|正面|表示评级有上升趋势|
|负面|表示评级有下降趋势|
|稳定|表示评级大致不会改变|
|待决|表示评级的上升或下调仍有待决定|

评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，中诚信证评会考虑
中至长期内可能发生的经济或商业基本因素的变动。