信用评级报告声明
中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告，特此如下声明：
1、除因本次评级事项中诚信证评与评级委托方构成委托关系外，中诚信证评、评级项目组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关联关系。
2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。
3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站（www.ccxr.com.cn）公开披露。
4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体或/及评级对象相关参与方提供，其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响，上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。
5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。
6、本次评级结果中的主体信用等级自本评级报告出具之日起生效，有效期为一年。债券存续期内，中诚信证评将根据监管规定及《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定评级结果的维持、变更、暂停或中止，并按照相关法律、法规及时对外公布。
3 天齐锂业股份有限公司2018年面向合格投资者
公开发行公司债券（第一期）跟踪评级报告（2019）
据相关贷款协议的约定执行。该配股发行议案已经重大事项
过股东大会审批通过，2019年5月6日上报证监会并1、2018年5月30日，公司第四届董事会第十
获得受理，目前正在等待证监会审核中。
七次会议审议通过了《关于公司重大资产购买方案
总体来看，公司推动内生增长的同时进行外延的议案》，天齐锂业全资子公司天齐锂业智利以 65
式并购布局，进一步巩固了行业地位。同时，公司美元/股的价格，以现金方式购买 SQM公司
的债务规模和杠杆水平亦大幅提升。另外，公司积 62,556,568股 A类股（约占 SQM公司总股本的
极推进资本运作和扩展融资渠道，为公司业务规模23.77%），总交易价款为40.66亿美元。购买完成后，
的扩大奠定资本基础。
加上公司现已持有的约占 SQM公司总股本的
募集资金使用说明
2.1%B类股，公司共计持有 SQM的股权比例约为
25.86%，成为其第二大股东。 公司于2018年3月15日在深圳证券交易所集上述交易于智利当地时间2018年12月5日在 中竞价系统和综合协议交易平台挂牌交易发行面智利圣地亚哥交割完毕。上述交易的购买资金来源 向合格投资者公开公司债券（第一期），简称“18天为天齐锂业及其子公司的自筹资金，包括公司自有 齐01”，债券期限为5年期（附第2年末和第4年资金、中信银行股份有限公司成都分行牵头的跨境 末发行人调整票面利率选择权及投资者回售选择并购银团提供的 25亿美元境内银团贷款和中信银 权），票面利率采用单利按年计息。本期公司面向行（国际）有限公司牵头的跨境并购银团提供的10 合格投资者公开发行公司债券募集资金3亿元，扣亿美元境外银团贷款。 除发行费用后进入专项偿债账户。截至报告出具本次交易完成后，公司锂资源优势进一步加 日，募集资金已使用完毕。
强。从卤水资源分布看，SQM拥有世界上最大的卤
行业分析
水储量和最高品位，为全球最大的锂化工产品生产
商之一。同时，该收购事项致公司的债务规模增长 2018年，国内外锂化工产品产量有所增长，至 304.95亿元、资产负债率上升至73.26%，债务 同时需求端仍保持稳定增长，上游扩产增量压力大幅上升。 使得供需矛盾趋缓致锂价回落
2、公司于2018年4月24日召开2017年度股东大 锂化工产品供给方面，据锂业分会初步数据统会，审议通过决议拟在香港联合交易所发行H股股 计，2018年全球锂盐产能达74.2万吨，其中中国锂票融资并上市。2018年11月9日，公司收到中国证 盐总产能为49.4万吨。2018年全球碳酸锂、氢氧化券监督管理委员会出具的《关于核准天齐锂业股份 锂、氯化锂等基础锂盐产量约27.6万吨，同比增长有限公司发行境外上市外资股的批复》。截至目前H 17.25%，全球锂盐产量增加主要来自于中国。2018股发行计划尚未完成，公司正在积极评估合适的发 年国内锂盐总产量约16.2万吨（碳酸锂当量），同比行时机。 增长31.4%，其中，碳酸锂总产量约10.9万吨，氢氧根据公司公告，2019年4月11日公司董事会审 化锂产量4.2万吨，氯化锂产量1.8万吨。
议通过《关于公司符合配股条件的议案》以及对应 从国内需求端来看，根据锂业分会统计，2018证券发行方案。本次发行的股票种类为A股，采用 年我国锂消费总量达到16.9万吨，同比增长16.55%，向原股东配售股份方式。本次配股拟以实施本次配 锂的消费仍主要集中在电池领域，其他领域消费增股方案的股权登记日收市后的股份总数为基数，按 长缓慢。
照每10股配售不超过3股的比例向全体股东配售。 2018年新能源汽车仍然是拉动锂消费增长的本次配股募集资金总额不超过人民币70亿元，扣除 主动力。中汽协发布的数据显示，2018年，我国新
发行费用后的净额拟全部用于偿还购买 能源汽车产销量分别完成了127.0万辆和125.6万
SQM23.77%股权的部分并购贷款，具体偿还方式根 辆，同比分别增长了59.9%和61.7%；其中纯电动汽
4 天齐锂业股份有限公司2018年面向合格投资者
公开发行公司债券（第一期）跟踪评级报告（2019）
车产销分别完成98.6万辆和98.4万辆，同比分别增 因此价格保持高位。下半年，随着国内部分氢氧化长47.9%和50.8%；插电式混合动力汽车产销分别完 锂新产线实现量产，电池级氢氧化锂的供应增加，成28.3万辆和27.1万辆，同比分别增长122%和 价格开始缓慢下行。2018年 12月市场主流微粉级118%。 氢氧化锂成交价格在 11.5-12万元/吨，供过于求仍图1：2016~2018年新能源汽车月度销量情况 有继续下行压力。根据锂业分会统计，2018年工业级碳酸锂年平均价11.29万元/吨，同比下降11.71%；
电池级碳酸锂年平均价 12.03万元/吨，同比下跌17.22%；氢氧化锂年平均价14.57万元/吨，同比下降4.73%。
图3：2017~2018年锂化工产品价格走势图资料来源：中国有色金属工业协会，中诚信证评整理
根据中国有色金属工业协会锂业分会统计，
2018年全年我国锂离子电池正极材料产量约 37.3
万吨，同比增长15.48%。其中三元材料全年产量为
15.5万吨，同比增长23%，而磷酸铁锂同比增长率
为2%，产量10.3万吨，基本与去年持平。
资料来源：中国有色金属工业协会，中诚信证评整理
图2：2012~2018年国内锂消费量趋势及占比情况
行业政策方面，根据2018年2月工信部新出台单位：万吨
的《关于调整完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》（财建〔2018〕18号），新能源客车补贴总金额从整车最高不超过30万元调整为不超过18万元，非快充纯电动客车的最低系统能量密度从85Wh/kg提高到115Wh/kg，同时下调补贴调整系数，新政策下，能量密度在115Wh/kg以上的补贴调整系数由1.2调降至1（115~135Wh/kg）和1.1（135Wh/kg以上）；快充类纯电动客车方面，快充倍率为15C以资料来源：中国有色金属工业协会，中诚信证评整理 上的补贴调整系数由1.4降至1.1。此外，对于新能价格方面，2018年，我国各锂盐厂商逐步开始
源汽车申请财政补贴的运营里程调整为2万公里，扩产增量，下游动力电池企业的库存达到高位，正
车辆销售上牌后将按申请拨付一部分补贴资金，达极材料厂下调开工率，对碳酸锂的需求趋弱。而供
到运营里程要求后全部拨付。2019年3月26日，财应上，盐湖提锂厂商维持正常生产，澳洲锂原矿、
政部等四部委联合发布《关于进一步完善新能源汽锂精矿供给充足，供需矛盾得到缓解，碳酸锂的价
车推广应用财政补贴政策的通知》（财建〔2019〕格开始回调。截至 12月底，市场上电池级碳酸锂
139号），新能源补贴在2018年基础上平均退坡幅度价格较年初的16万元/吨，下跌至7.95万元/吨，跌
约在50%以上，并对能耗要求、快充倍率等提出更幅高达52.4%；工业级碳酸锂较年初的15万元/吨，
高要求。此外，新政策明确地方补贴的退出，改为下跌至7.25万元/吨，跌幅达53.5%。
补贴充电基础设施。2019年3月26日至6月25日为过2018年电池级氢氧化锂的价格总体波动较小。
渡期，过渡期内，符合2018年技术指标要求但不符
与电池级碳酸锂价格一路走低不同，电池级微粉级
合2019年技术指标要求的销售上牌车辆，按照2018
氢氧化锂在上半年的供应相较下游需求稍显不足，
年标准的0.1倍补贴；符合2019年技术指标要求的销
5 天齐锂业股份有限公司2018年面向合格投资者
公开发行公司债券（第一期）跟踪评级报告（2019）
售上牌车辆按2018年对应标准的0.6倍补贴。 表1：2018年公司主营业务构成情况
电池方面，与此前公布的《汽车产业投资管理 单位：亿元、%
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|-|-|-|-|
||2018|||
|业务类型||||
||金额|占比|同比增幅|

锂精矿 20.02 35.27 24.24整，取消“能量型车用动力电池单体比能量应不低
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|-|-|-|-|
|锂化工产品|40.41|64.73|9.33|

合计 62.43 100.00 14.16求成为行业关注的重点内容。目前国内尚没有一家
资料来源：公司财务报告，中诚信证评整理
量产电池单体能量密度能达到300Wh/kg指标。如果
依托资源储备优势，2018年公司锂精矿板块该要求不取消，未来一定时期内将影响国内动力电
业务实现量价齐升；锂化工产品销售均价同池项目的投资。针对现有车用动力电池企业扩能项
比下降，但以量补价使得锂化工板块业务规目，也提出了企业上两个年度车用动力电池产能利
模进一步提升
用率均不低于80%的具体要求，用以防范产能过剩
资源储量方面，公司控股锂矿山2座，分别为危机的蔓延。
措拉锂辉石矿（甲基卡矿山的一部分）和格林布什新能源汽车补贴新政旨在鼓励新能源汽车厂
锂辉石矿，并参股西藏扎布耶盐湖和具有 Atacama商发展高续航里程、以及高能量密度的车型。而在
盐湖开采权的SQM，公司同时拥有固体锂矿和卤水政策推动下，将有更多传统车企涌入新能源汽车领
双原料，锂资源储备丰富。格林布什锂辉石矿山为域，动力锂电产品将进一步向电池能量密度更大的
世界储量最大、品位最高的锂辉石矿山，其锂资源三元材料锂电池市场转变，实现对高纯电池级碳酸
供应在世界锂资源供给市场和中国锂辉石精矿市锂、氢氧化锂等锂盐产品的消费拉动，锂电新能源
场占据重要的位置。截至 2018年末，格林布什锂产业链各细分领域的集中度有望得到大幅提升，行
辉石矿的总资源量为17,850万吨，折合碳酸锂当量业平稳有序发展可期。
878万吨；锂矿储量合计为13,310万吨，氧化锂平总体来看，目前锂化工产品价格刺激全球企业
均品位2.10%，折合碳酸锂当量690万吨。四川雅向锂电产业内投资，短期来看供给仍然小幅短缺；
江县措拉锂辉石矿区查明矿石量 1,971.4万吨，折长期来看，随着提锂技术突破，产能集中释放，未
合氧化锂资源量255,744吨，氧化锂平均品位1.3%，来对于资源型企业更具竞争优势。
折合碳酸锂当量约63万吨。但由于该矿处于藏区，业务运营
涉及民族政策，自 2013年下半年以来，措拉锂辉石矿区建设工作全面转为缓建状态，中诚信证评对公司主营业务包括固体锂矿资源的开发、锂化
此也将保持持续关注。西藏日喀则扎布耶锂资源量工产品的生产两个板块。2018年锂产品销售价格同
183万吨（以碳酸锂计）。但由于该盐湖海拔较高、比下滑，但得益于公司锂产品产销量的增加，公司
自然环境较为恶劣等因素制约，整体开工时间较营业收入较上年保持增长。2018年公司实现主营业
短。
务收入62.43亿元，同比增长14.16%，其中锂精矿
公司以矿产资源的开发利用为核心业务，依靠板块实现收入22.02亿元，同比增长24.24%，占主
丰富的锂资源储量，形成较完善的产业链。公司在营业务收入的35.27%；锂化工产品业务实现收入
锂矿资源开发的同时发展锂化工产品业务，通过完 40.41亿元，同比增长9.33%，占主营业务收入的
善产业链，扩大产业规模，获取增值收益。从产量64.73%。
看，截至 2018年底，锂精矿设计年产能规模为 74
万吨，锂精矿产品实现生产量 72.40万吨，同比增
加12.00%，其中自用量为 28.60万吨，同比增加
16.40%。其中技术级锂精矿实现生产量15.88万吨，
6 天齐锂业股份有限公司2018年面向合格投资者
公开发行公司债券（第一期）跟踪评级报告（2019）
同比增长7.22%；化学级锂精矿实现生产量 56.52 表3：2018年公司锂化工产品产销量
万吨，同比增长13.43%。锂化工产品板块，公司碳 单位：万吨、%
|||||
|-|-|-|-|
|生产量|同比增减|销售量|同比增减|

锂化工产品 3.96 22.77 3.77 16.25万吨，单水氢氧化锂设计产能0.50万吨，金属锂设
||||||
|-|-|-|-|-|
|电池级|||||
||2.72|29.83|2.76|20.52|
|碳酸锂|||||

万吨，同比增长20.90%，其中电池级碳酸锂实现生
工业级
0.37 -19.85 0.38 26.67碳酸锂
产量 2.73万吨，同比增长29.83%；工业级碳酸锂
||||||
|-|-|-|-|-|
|无水|||||
||0.37|34.45|0.10|-52.38|
|氯化锂|||||

单水氢
化锂实现生产量 0.37万吨，同比增加34.45%；单
氧化锂
0.43 14.98 0.46 17.95
||||||
|-|-|-|-|-|
|其他|0.06|236.81|0.06|44.10|

资料来源：公司财务报告，中诚信证评整理
14.98%；金属锂实现生产量 0.06万吨，同比增长
产品价格方面，2018年，公司锂精矿产品平均236.81%。总体来看，近年来随着产能的逐步释放
售价同比增长17.86%，其中技术级锂精矿平均售价以及国内供给侧改革为国内大型企业创造条件，公
同比增长24.18%，化学级锂精矿平均售价同比增长司主要产品产量增加明显。
13.64%；同期，公司锂化工产品平均售价下降从销量看，2018年公司锂精矿实现销量 43.45
7.83%。
万吨，同比增长6.70%，其中技术级锂精矿产品实
截至2018年末，公司已拥有各类专利135项，现销量 15.04万吨，同比增长4.88%；化学级锂精
其中国内授权发明专利49项，国外授权发明专利3矿实现销量 28.41万吨，同比增长7.70%。锂化工
项，外观设计专利12项，实用新型专利71项。未产品板块，2018年公司锂化工产品实现销量 3.77
来，公司将进一步强化技术创新，提升资源综合利万吨，同比增长16.25%，其中电池级碳酸锂实现销
用和产品精深加工水平，提升加工环节的增值创量 2.76万吨，同比增长20.52%；工业级碳酸锂实
效。
现销量 0.38万吨，同比增长26.67%；无水氯化锂
实现销量 0.10万吨，同比减少52.38%；单水氢氧
着眼行业未来发展趋势，2018年公司陆续推化锂实现销量 0.46万吨，同比增长17.95%；金属
进项目投资，扩大产能规模
锂实现销量 0.06万吨，同比增长44.10%。总体来 公司于 2018年 9月 7日召开董事会并审议通看，公司根据市场需求调整产品结构，主要产品销 过了《关于建设“天齐锂业遂宁安居区年产 2万吨量增加，且锂精矿价格高位运行，推动公司锂精矿 碳酸锂工厂项目”的议案》，同意遂宁天齐锂业有限和锂化工产品收入规模同比增长明显。 公司以自筹资金进行“天齐锂业遂宁安居区年产 2表2：2018年公司锂精矿产销量
万吨碳酸锂工厂项目”的建设，项目总投资预计为单位：万吨、% 14.31亿元人民币，预计将于2020年5月底投产。
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|-|-|-|-|
|生产量|同比增减|销售量|同比增减|

锂精矿产品 72.40 12.00 43.45 6.70
过了《关于同意泰利森第三期锂精矿扩产计划的议
||||||
|-|-|-|-|-|
|其中：1、技|||||
||15.88|7.22|15.04|4.88|
|术级锂精矿|||||

2、化学级锂 林布什锂辉石矿）继续扩产的建设工作。项目资金 56.52 13.43 28.41 7.70
精矿
来源为自筹，总投资预计约5.16亿澳元（按照2018资料来源：公司财务报告，中诚信证评整理
年 7月 24日中国外汇交易中心受权公布的人民币
汇率中间价折合人民币约25.88亿元）。该扩产项目
预计 2020年第四季度竣工并开始试生产，到 2021
年泰利森可实现化学级锂精矿产能增至约180万吨
/年。
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同时，由于新能源行业的爆发对锂资源的需求 显，业务发展较好。近年公司通过收购和扩产，规越来越大，为满足市场的需求，公司全资子公司天 模优势明显，行业地位显著，且具有集上游资源储齐锂业澳大利亚私人有限公司正在澳大利亚奎纳 备、开发和中下游锂产品加工为一体的完善产业纳进行两期 2.4万吨电池级单水氢氧化锂产能建 链，抗风险能力很强。未来，公司产品结构和规模设。其中，第一期 2.4万吨电池级单水氢氧化锂项 将进一步得到提升。但中诚信证评同时注意到，锂目于 2018年底投产，目前处于试生产阶段。第二 产品价格是影响公司利润水平最直接和最重要的期 2.4万吨电池级单水氢氧化锂产能建设目前正在 因素，对公司后续产能释放及锂产品价格变化应予建设中，计划于2019年底竣工。 以关注。
总体来看，2018年公司主要产品产销量增加明
表4：截至2019年3月底公司主要在建项目情况
单位：万元
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|-|-|-|
|项目名称|项目总投资|截至2019年3月末在建工程余额|

化学级锂矿石工厂零星维护性技改 - 41,067.79
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|-|-|-|
|化学级锂精矿扩产项目第二期|162,970|169,166.97|

雅江锂辉石矿采选一期 39,873 12,824.93
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|-|-|-|
|电池级单水氢氧化锂项目一、二期|366,881|326,070.17|

全球研发中心暨新能源产业投资总部项目 34,210 1,447.88
||||
|-|-|-|
|遂宁2万吨碳酸锂项目|143,101|3,949.97|

化学级锂精矿扩产项目第三期 260,858.64 6,512.60
||||
|-|-|-|
|其他零星工程|-|11,669.31|

合计 1,007,893.64 572,709.62
注：雅江锂辉石矿采选一期工程处于缓建状态。
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
前对此并无控制或对冲措施。
财务分析
财务杠杆比率方面，2016~2018年，公司资产下列财务分析基于公司提供的经信永中和会
负债率分别为48.29%、40.39%和73.26%；总资本计师事务所（特殊普通合伙）审计，并出具标准无
化比率分别为40.92%、32.58%和71.87%。其中，保留意见的2016~2018年度审计报告，以及未审计
2017年得益于公开配售 A股股票以及留存收益的的2019年一季度财务报告。
积累，公司自有资本实力不断增强，财务杠杆比率资本结构 有所下降；2018年为收购SQM股权，公司新增352016~2018年末公司资产总额分别为112.06亿 亿美元贷款致财务杠杆大幅上升。
元、178.40亿元和 446.34亿元，2018年总资产规 截至 2019年 3月末，公司资产规模为 451.95模较上年大幅增加，主要系融资购买SQM23.77% 亿元，总负债为330.96亿元，净资产规模为120.99股权所致。同期，为完成 SQM股权购买交易，公 亿元，期末资产负债率和总资本化比率分别为司新增跨境并购贷款 35亿美元使得负债规模显著 73.23%和71.81%。
增长，2016~2018年末公司负债规模分别为 54.11
亿元、72.05亿元和326.97亿元。所有者权益方面，
2016~2018年公司净资产规模分别为 57.95亿元、
106.35亿元和119.37亿元，其中 2017年公司净资
产大幅增长，主要系公司配股A股完成以及留存收
益增加所致。同时，中诚信证评也关注到澳元对人
民币汇率波动对公司净资产规模影响较大，公司目
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公开发行公司债券（第一期）跟踪评级报告（2019）
图4：2016~2019.Q1公司资本结构 年3月末，公司流动资产和非流动资产分别占资产总额的8.80%和91.20%。
从负债结构来看，截至 2018年末，公司负债合计326.97亿元，同比增加353.81%，其中流动负债合计43.87亿元，占负债总额的比率为13.42%。
当年末公司流动负债主要由短期借款、应付账款和一年内到期非流动负债构成，占流动负债的比例分别为44.18%、20.47%和15.11%。截至2018年末，公司短期借款为 19.38亿元，同比增加130.30%。
截至 2018年末，公司应付账款为8.98亿元，同比资料来源：公司财务报告，中诚信证评整理
增长58.63%，主要系未结算的工程项目款增加所从公司资产构成看，公司资产以非流动资产为
致。截至 2018年末，公司一年内到期的非流动负主，截至 2018年末非流动资产合计407.66亿元，
债为6.63亿元，同比增长192.45%，主要为将于2019占总资产的比重为91.33%，主要包括长期股权投
年10月21日到期的6亿元中期票据。公司非流动资、固定资产、在建工程和无形资产，分别占非流
负债主要为长期借款和应付债券，截至2018年末，动资产比重为74.59%、4.12%、11.53%和7.49%。
占非流动负债比例为89.46%和8.22%。截至 2018其中，2018年公司长期股权投资为 304.08亿元，
年末，公司长期借款为 253.26亿元，同比上升主要系合计持有SQM25.86%的股权，2018年公司
166.69%，主要为35亿美元银团贷款；应付债券为新增购买SQM23.77%股权使得长期股权投资同比
23.28亿元，同比减少7.89%，主要系将于一年内到大幅增加；截至2018年末，公司固定资产为168.02
期的应付债券转至流动负债所致。截至 2019年 3亿元，固定资产主要由机械设备、房屋建筑物和电
月末，公司流动负债和非流动负债分别占负债总额子设备及其他构成，2018年公司部分在建工程转固
的14.44%和85.56%。
使得当年固定资产规模同比增加14.57%；在建工程
从债务结构看，2018年公司总债务规模为包括澳大利亚奎纳纳 2.4万吨电池级单水氢氧化锂
304.95亿元，较上年末增加493.42%。其中，短期债项目、化学级锂精矿扩产项目和遂宁碳酸锂项目
务为28.41亿元，同比增加141.03%，主要系由于新等，截至2018年末，公司在建工程为46.99亿元，
增银行短期借款和应付债券重分类所致；长期债务同比增长140.83%；无形资产主要为采矿权和土地
为276.54亿元，同比增加598.30%，主要系新增35使用权，截至2018年末，公司无形资产为30.54亿
亿美元并购贷款所致。同期，公司长短期债务比为元，同比增长1.34%，主要系土地使用权以及软件
0.10倍，较上年有所下降。截至2019年3月末，公司及其他的增加所致。公司流动资产主要由货币资
短期债务为31.26亿元，长期债务为276.89亿元，长金、应收票据及应收账款和存货构成，截至 2018
短期债务比为0.11倍。
年末占流动资产的比例分别为50.24%、30.26%和
总体来看，2018年大规模融资购买 SQM股权14.49%。2018年公司用部分自有资金支付SQM股
使得公司财务结构发生变化，财务杠杆大幅上升。
权购买款导致货币资金有所下降，期末货币资金为
盈利能力
19.43亿元，同比减少26.62%，其中受限货币资金
2018年公司主要产品产销量增加，同时锂精矿为6.40亿元。公司应收票据及应收账款系应收的银
产品价格高位运行，当年公司锂精矿和锂化工产品行承兑汇票及销售款项，截至2018年末为11.71亿
业务收入实现增长。2018年公司实现营业收入元，同比减少27.32%，其中质押的应收票据为3.31
62.44亿元，同比增长14.16%。
亿元。公司存货主要是库存商品和原材料，截至
营业毛利率方面，公司锂精矿和锂化工产品资
2018年末为5.61亿元，同比增长17.52%。截至2019
9 天齐锂业股份有限公司2018年面向合格投资者
公开发行公司债券（第一期）跟踪评级报告（2019）
源自给率较高，具备一定的资源及技术优势，业务 亿元，同比增加5.28%，主要由经营性业务利润和获利空间较大。从产品初始获利能力看，锂精矿方 投资收益构成。其中 2018年受期间费用大幅增加面，2018年受益于锂精矿产品价格的上涨，其毛利 的影响，公司经营性业务利润同比下降10.20%至率上升0.12个百分点；锂化工产品方面，受销售价 30.79亿元。2018年公司投资收益为5.39亿元，同格同比下降影响，其毛利率下降 2.32个百分点。 比增加192.44%，主要系公司持有 SQM的 B类股 2018年公司综合毛利率为67.60%，虽较上一年下 股份由可供出售金融资产转入长期股权投资时，将降2.54个百分点，但毛利率水平仍保持行业领先地 原计入其他综合收益的累计公允价值变动损益4.14位。2019年1~3月，公司实现营业总收入13.40亿 亿元转入投资收益所致。2019年1~3月，公司实现元，同期锂产品价格有所回落，公司营业毛利率为 利润总额 3.91亿元，其中经营性业务利润 2.15亿59.46%，应关注锂产品价格变动等因素对公司未来 元、投资收益1.39亿元和营业外收益0.54亿元。
整体盈利能力的影响。 图5：2016~2019.Q1公司利润总额构成表5：2018年公司主要业务板块毛利率情况
单位：%
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|-|-|-|
|业务类型|2017|毛利率较上年增减|

锂精矿 71.89 增加0.12个百分点
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|-|-|-|
|锂化工产品|65.25|减少2.32个百分点|

其他（副产品） 99.87 增加36.17个百分点
||||
|-|-|-|
|合计|67.60|减少2.54个百分点|

资料来源：公司财务报告，中诚信证评整理
从期间费用情况来看，公司期间费用主要由管
资料来源：公司财务报告，中诚信证评整理
理费用和财务费用构成。管理费用主要为职工薪
综合而言，受产品价格整体回落影响，2018年酬、中介咨询费和并购费用等，2018年同比增加
公司经营性业务利润小幅下降，同期受益于投资收57.52%，主要系公司实施的投融资项目相关中介咨
益显著增加，公司利润总额有所增加。有色金属行询费用增加以及并购费用增加所致；财务费用主要
业具有强周期性，公司盈利能力受锂产品价格波动为利息支出，2018年财务费用同比增长751.40%，
影响较大，对此应予以关注。
主要系澳元汇率上升导致文菲尔德汇兑损失增加
偿债能力
以及新增并购贷款、利息支出增长所致，公司面临
公司 EBITDA主要由利润总额构成，一定的汇率波动风险。2018年公司期间费用合计
2016~2018年公司EBITDA分别为24.45亿元、38.139.33亿元，同比增加165.01%。2018年公司期间费用
亿元和 43.10亿元，呈逐年上升态势。从偿债能力收入占比为14.94%，较上年同比增加8.51个百分点。
指标看，2016~2018年公司总债务/EBITDA分别为表6：2016~2019.3公司期间费用分析
1.64倍、1.35倍和7.08倍；EBITDA利息倍数分别单位：亿元、%
为28.16倍、27.50倍和9.50倍，2018年因债务规
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|-|-|-|-|
|2016|2017|2018|2019.Q1|

销售费用 0.36 0.38 0.44 0.08
模的大幅增加使得EBITDA对债务本息的覆盖程度
||||||
|-|-|-|-|-|
|管理费用|1.98|2.58|4.18|0.55|

财务费用 0.96 0.55 4.71 0.39 销售收入及毛利额较上期增加，使得经营性净现金
||||||
|-|-|-|-|-|
|期间费用合计|3.29|3.52|9.33|1.02|

营业总收入 39.05 54.70 62.44 16.69
亿元，其经营活动净现金/总债务、经营活动净现金
||||||
|-|-|-|-|-|
|期间费用收入占比|8.44|6.44|14.94|6.08|

注：研发费用包含在管理费用中
资料来源：公司财务报告，中诚信证评整理 债务规模及利息支出的大幅增长，均较上年大幅下
利润总额方面，2018年公司利润总额为 36.34 降。
10 天齐锂业股份有限公司2018年面向合格投资者
公开发行公司债券（第一期）跟踪评级报告（2019）
表7：2016~2019.Q1公司部分偿债能力指标
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|-|-|-|-|
|2016|2017|2018|2019.Q1|

总债务（亿元） 40.13 51.39 304.95 308.15
||||||
|-|-|-|-|-|
|短期债务（亿元）|20.79|11.79|28.41|31.26|

EBITDA（亿元） 24.45 38.13 43.10 -
||||||
|-|-|-|-|-|
|总资本化比率（%）|40.92|32.58|71.87|71.81|

EBITDA利息倍数（X） 28.16 27.50 9.50 -
||||||
|-|-|-|-|-|
|总债务/EBITDA（X）|1.64|1.35|7.08|-|

经营活动净现金/
0.44 0.60 0.12 0.06
总债务（X）
||||||
|-|-|-|-|-|
|经营活动净现金/利息|||||
||20.45|22.32|7.98|-|
|支出（X）|||||

资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
注：2019年一季度经营活动净现金/总债务经年化处理。
对外担保方面，截至 2019年 3月末，公司无
对外担保。
未决诉讼方面，截至 2019年 3月末，公司无
重大未决诉讼。
从授信情况来看，截至 2019年 3月末，公司
拥有各银行所提供的综合授信额度 43.36亿元，尚
未使用授信额度为 17.53亿元。同时，作为上市公
司，公司直接融资渠道较为畅通。整体而言，公司
具备较强的财务弹性，对其偿债能力提供了一定支
撑。
整体来看，2018年整体盈利保持增长，EBITDA
及经营性净现金流对债务本息的保障能力虽有所
下降，但仍处于较高水平。同时，对 SQM股权的
收购致公司财务结构和杠杆水平发生较大变化，应
持续关注该收购事项对公司后续经营和财务状况
产生的影响。另外，公司融资渠道通畅，财务弹性
较大，整体偿债能力仍然很强。
结论
综上，中诚信证评维持天齐锂业股份有限公司
主体信用等级AA+，评级展望为稳定，维持“天齐锂
业股份有限公司2018年面向合格投资者公开发行
公司债券（第一期）”信用等级为AA+。
11 天齐锂业股份有限公司2018年面向合格投资者
公开发行公司债券（第一期）跟踪评级报告（2019）
债券评附一：天齐锂业股份有限公司股权结构图（截至 2019年3月31日）
级资料来源：公司提供
12 天齐锂业股份有限公司2018年面向合格投资者
公开发行公司债券（第一期）跟踪评级报告（2019）
债券评附二：天齐锂业股份有限公司组织结构图（截至 2019年3月31日）
级资料来源：公司提供
13 天齐锂业股份有限公司2018年面向合格投资者
公开发行公司债券（第一期）跟踪评级报告（2019）
债券评附三：天齐锂业股份有限主要财务数据及财务指标
级
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|-|-|-|-|-|
|财务数据（单位：万元）|2016|2017|2018|2019.Q1|

货币资金 150,227.59 552,412.33 194,331.74 176,324.40
||||||
|-|-|-|-|-|
|应收账款净额|20,890.66|32,425.57|57,841.77|62,006.49|

存货净额 47,080.57 47,708.22 56,065.44 58,823.54
||||||
|-|-|-|-|-|
|流动资产|391,413.74|876,514.22|386,813.58|397,750.57|

长期投资 165,246.09 280,059.81 3,040,819.68 2,983,232.01
||||||
|-|-|-|-|-|
|固定资产|148,023.59|146,658.05|637,920.62|738,090.35|

总资产 1,120,593.43 1,783,985.72 4,463,392.68 4,519,527.15
||||||
|-|-|-|-|-|
|短期债务|207,869.56|117,870.61|284,104.07|312,620.21|

长期债务 193,416.79 396,010.16 2,765,356.64 2,768,860.26
||||||
|-|-|-|-|-|
|总债务（短期债务＋长期债务）|401,286.35|513,880.77|3,049,460.71|3,081,480.47|

总负债 541,140.83 720,488.26 3,269,670.27 3,309,603.02
||||||
|-|-|-|-|-|
|所有者权益（含少数股东权益）|579,452.60|1,063,497.46|1,193,722.41|1,209,924.12|

营业总收入 390,456.42 547,003.99 624,442.00 133,703.50
||||||
|-|-|-|-|-|
|三费前利润|273,828.12|378,052.37|401,180.05|81,152.46|

投资收益 7,131.58 2,662.98 53,909.89 13,929.11
||||||
|-|-|-|-|-|
|净利润|178,656.04|261,162.93|280,434.07|28,808.51|

息税折旧摊销前盈余EBITDA 244,546.21 381,311.69 430,972.69 -
||||||
|-|-|-|-|-|
|经营活动产生现金净流量|177,636.62|309,461.89|361,997.53|45,476.86|

投资活动产生现金净流量 -205,440.93 -146,880.80 -3,116,171.64 -138,192.52
||||||
|-|-|-|-|-|
|筹资活动产生现金净流量|111,376.47|226,395.16|2,354,330.50|73,072.02|

现金及现金等价物净增加额 92,310.99 380,759.98 -397,301.70 -20,782.53
||||||
|-|-|-|-|-|
|财务指标|2016|2017|2018|2019.Q1|

营业毛利率（%） 71.25 70.14 67.60 61.07
||||||
|-|-|-|-|-|
|所有者权益收益率（%）|30.83|24.56|23.49|23.81|

EBITDA/营业总收入（%） 62.63 69.71 69.02 -
||||||
|-|-|-|-|-|
|速动比率（X）|1.16|2.92|0.75|0.72|

经营活动净现金/总债务（X） 0.44 0.60 0.12 0.06
||||||
|-|-|-|-|-|
|经营活动净现金/短期债务（X）|0.85|2.63|1.27|0.58|

经营活动净现金/利息支出（X） 20.45 22.32 7.98 -
||||||
|-|-|-|-|-|
|EBITDA利息倍数（X）|28.16|27.50|9.50|-|

总债务/EBITDA（X） 1.64 1.35 7.08 -
||||||
|-|-|-|-|-|
|资产负债率（%）|48.29|40.39|73.26|73.23|

总资本化比率（%） 40.92 32.58 71.87 71.81
||||||
|-|-|-|-|-|
|长期资本化比率（%）|25.03|27.13|69.85|69.59|

注：1、所有者权益包含少数股东权益，净利润包含少数股东损益；
2、公司2019年一季度所有者权益收益率、经营活动净现金/总债务和经营活动净现金/短期债务经过年化处理。
14 天齐锂业股份有限公司2018年面向合格投资者
公开发行公司债券（第一期）跟踪评级报告（2019）
债券评附四：基本财务指标的计算公式
级
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|-|
|货币资金等价物＝货币资金+交易性金融资产+应收票据|

长期投资＝可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资
||
|-|
|固定资产合计＝投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产|

短期债务＝短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债
||
|-|
|长期债务＝长期借款+应付债券|

总债务＝长期债务+短期债务
||
|-|
|净债务＝总债务-货币资金|

三费前利润＝营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金收入-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准备金净额-保单红利支出-分保费用-营业税金及附加
||
|-|
|EBIT（息税前盈余）＝利润总额+计入财务费用的利息支出|

EBITDA（息税折旧摊销前盈余）＝EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销
||
|-|
|资本支出＝购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金|
|净额|

营业毛利率＝（营业收入-营业成本）/营业收入
||
|-|
|EBIT率＝EBIT/营业总收入|

三费收入比＝（财务费用+管理费用+销售费用）/营业总收入
||
|-|
|所有者权益收益率＝净利润/所有者权益|

流动比率＝流动资产/流动负债
||
|-|
|速动比率＝（流动资产-存货）/流动负债|

存货周转率＝主营业务成本（营业成本）/存货平均余额
||
|-|
|应收账款周转率＝主营业务收入净额（营业总收入净额）/应收账款平均余额|

资产负债率＝负债总额/资产总额
||
|-|
|总资本化比率＝总债务/（总债务+所有者权益（含少数股东权益））|

长期资本化比率＝长期债务/（长期债务+所有者权益（含少数股东权益））
||
|-|
|EBITDA利息倍数＝EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）|

15 天齐锂业股份有限公司2018年面向合格投资者
公开发行公司债券（第一期）跟踪评级报告（2019）
债券评附五：信用等级的符号及定义
级主体信用评级等级符号及定义
|||
|-|-|
|等级符号|含义|

AAA 受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
|||
|-|-|
|AA|受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低|

A 受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
|||
|-|-|
|BBB|受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般|

BB 受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险
|||
|-|-|
|B|受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高|

CCC 受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
|||
|-|-|
|CC|受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务|

C 受评主体不能偿还债务
注：除AAA级，CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等级。
评级展望的含义
|||
|-|-|
|内容|含义|
|正面|表示评级有上升趋势|
|负面|表示评级有下降趋势|
|稳定|表示评级大致不会改变|
|待决|表示评级的上升或下调仍有待决定|

评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，主要考虑中至长期内受评主体可能发生的经济或商业基本因素变动的预期和判断。
长期债券信用评级等级符号及定义
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|等级符号|含义|

AAA 债券安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
|||
|-|-|
|AA|债券安全性很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低|

A 债券安全性较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
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|-|-|
|BBB|债券安全性一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般|

BB 债券安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险
|||
|-|-|
|B|债券安全性较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高|

CCC 债券安全性极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
|||
|-|-|
|CC|基本不能保证偿还债券|

C 不能偿还债券
注：除AAA级，CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等
级。
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公开发行公司债券（第一期）跟踪评级报告（2019）
债券评短期债券信用评级等级符号及定义
级
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|-|-|
|等级|含义|

A-1 为最高短期信用等级，还本付息能力很强，安全性很高。
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|-|-|
|A-2|还本付息能力较强，安全性较高。|

A-3 还本付息能力一般，安全性易受不利环境变化的影响。
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|-|-|
|B|还本付息能力较低，有一定的违约风险。|

C 还本付息能力很低，违约风险较高。
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|-|-|
|D|不能按期还本付息。|

注：每一个信用等级均不进行“+”、“-”微调。
17 天齐锂业股份有限公司2018年面向合格投资者
公开发行公司债券（第一期）跟踪评级报告（2019）