阳光城集团2018年度跟踪评级报告
基本经营
（一）主体概况与公司治理
公司成立于 1991年 8月，前身为福建省石狮新发股份有限公司（以下简称“石狮新发”），由福建省新湖集团公司、石狮新湖工贸公司和石狮市开发企业（服装）有限公司三家乡镇企业联合发起，经福建省体改委闽体改【1991】010号文和中国人民银行福建省分行闽银函（1991）118号文批准，采用募集方式设立的股份制企业，设立时总股本为 8,000,000股。
截至2018年3月末，
公司注册资本为
2004年2月，石狮新
40.50亿元，吴洁
发更名为“福建阳
是公司的实际控
2002年4月，福 光实业发展股份有 制人。
建阳光投资有限 限公司”。2009年6
1996年12月18日石狮
公司持有上市公 月1日，公司股票简
新发在深圳证券交易
司总股本27.71%，
称变为“阳光城”。
所上市（证券代码：
成为石狮新发第
000671.SZ）。
一大股东。
图1公司历史沿革
数据来源：根据公司提供资料整理
截至 2018年 3月末，阳光集团累计已质押的股份数为 641,914,462股（占公司总股本的比例为15.85%）；阳光集团全资子公司东方信隆资产管理有限公司累计已质押的股份数为539,581,233股（占公司总股本的比例为13.32%）；一致行动人1福建康田实业集团有限公司累计已质押的股份数为 411,779,613股（公司总股本10.17%）。
2016年 11月 29日，阳光城集团以 13.51亿元竞得物产中大集团股份有限公司2（以下简称“物产中大”）的三家全资子公司（以 1福建阳光集团有限公司与福建康田实业集团有限公司于2008年5月5日签订《一致行动协议》。
215家子公司分别为：浙江中大圣马置业有限公司、浙江中大正能量房地产有限公司、武汉市巡司河物业发展有限公司、武汉市中大十里房地产开发有限公司、四川思源科技开发有限公司、成都浙中大地产有限公司、中大房地产集团南昌有限公司、宁波国际汽车城开发有限公司、富阳中大房地产有限公司、中大房地产集团上虞有限公司、江西中地投资有限公司、中大房地产集团南昌圣马房地产有限公司、南昌中大房
地产有限公司、杭州中大银泰城购物中心有限公司和浙江物产良渚花苑房地产开发有限公司。
下统称“转让方”）挂牌出售转让的下属杭州中大圣马置业有限公司等 15家子公司股权组成的股权资产包（以下简称“中大资产包”），同时承接物产中大及其子公司对标的资产合计 91.18亿元的应收债权，本次交易总成交金额（包括股权竞得价款及承接债权金额）为 104.69亿元。截至 2017年 10月 26日，公司已向中大地产及物产实业偿付了股东借款 911,789.41万元（即承接债权金额的100%），并已全部履行还款义务。公司目前已与交易对方办理标的股权变更工商过户手续，已有杭州中大圣马置业有限公司等 15家标的公司全部相关股权。
（二）盈利模式
公司的主要业务板块仍为住宅地产开发业务。2017年，住宅地产开发业务营业收入占公司营业收入的比重为98.67%。公司坚持实施“3+1+X”的区域布局，具备专业化地产开发能力，区域竞争力较强。
根据克而瑞研究中心发布的《2017年中国房地产企业销售TOP200》，公司 2017年实现签约销售额 915.30亿元，位列第 19位，实现签约销售面积 659.40万平方米，位列第 22位。截至 2017年末，公司已连续五年持续位列福州房地产企业销售金额及面积第一名，市场占有率第一，保持区域市场龙头地位。
（三）股权链
截至 2018年 3月末，公司注册资本为 40.50亿元。阳光集团为公司控股股东，吴洁为公司实际控制人。公司按照《公司法》、《证券法》、《上市公司治理规则》和中国证监会、深圳证券交易所的法律法规规定，建立了较完善的法人治理结构及生产经营管理机构。公司不断完善公司法人治理机构，建立健全内部控制制度，规范公司运作。公司股东大会、董事会、监事会及各经营层职责明确，确保公司安全、稳定、持续发展。
（四）信用链
截至 2018年 3月末，公司总有息债务 1,166.82亿元，债务资本比率79.59%，其中短期有息债务 444.42亿元，占比为38.09%。从融资结构看，截至 2017年末，公司银行贷款 449.57亿元，债券发行
阳光城集团2018年度跟踪评级报告
232.03亿元，分别占公司融资总额的39.61%和20.45%。
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|-|
|授信总额度989.55亿元|
|未使用402.90亿元|

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|-|
|非按揭贷款担保39.96亿元|
|按揭贷款担保399.13亿元|

阳光城
集团
||
|-|
|应收账款4.50亿元|
|其他应收款258.36亿元|

图2截至2018年3月末公司主要债权债务关系3
数据来源：根据公司提供资料整理
根据公司提供的中国人民银行企业基本信用信息报告，截至2018年 4月 13日，公司已结清信贷中，存在 5笔欠息记录，最近一次结清日期为 2016年 9月；7笔关注类贷款，最近一次结清日期为 2012年 8月；截至本报告出具日，公司在公开市场发行的各类债务融资工具均按时偿还到期本息。
（五）本次跟踪债券概况及募集资金使用情况
本次跟踪债券概况及募集资金使用情况如下表所示：
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|表1 本次跟踪债券概况及募集资金使用情况||||||||
|债券简称||存续规模||发行期限||募集资金用途|进展情况|
||15亿元||2015.07.30～2020.07.30||补充流动资金|||
||13亿元||2015.08.12～2020.08.12||补充流动资金|||

控政策的影响，行业面临结构性调整压力。
偿债环境指数：偿债环境在评级矩阵中的位置
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|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|C|CC|CCC|B|BB|BBB|A|AA|AAA|

（一）宏观政策环境
中国供给侧改革不断推进，政策支持有利于消费和产业结构升级，为公司业务发展提供良好的外部环境。
中国结构性改革稳步推进：对内坚决淘汰过剩产能为制造业升级和技术产业发展腾出空间，对外以“一带一路”战略为依托，加快全球产业链布局，拓宽经济发展空间。2017年以来，在强调稳增长、保就业的同时，中国政府围绕“三去一降一补”在过剩产能、农业、财政、金融、国有企业混业改革等重点领域进一步提出具体要求和措施、加快改革进度，并与众多国家和国际组织就“一带一路”建设达成合作协议，在政策对接、经济走廊建设、项目合作、资金支持等方面提出多项举措，表明其改革的决心和毅力。政府政策调整空间依然充足，稳中求进的审慎态度、极强的政策执行能力将为中国经济转型和稳定政府偿债能力提供可靠保障。为防范系统性风险、抑制资产泡沫，2017年以来政府着力发挥财政政策“经济稳定器”和“改革助推器”的作用。同时，政府在改革过程中注重稳增长、保就业、促民生，努力提高经济韧性，也有助于形成结构性改革与经济增长之间的良性互动，逐步化解改革阻力。总体来看，政府政策空间依然充足，其极强的政策执行力和统筹能力将为中国推进结构性改革、实现经济换代升级提供有力政治保障和现实依据，从而为企业发展营造良好的宏观政策环境。
（二）产业环境
房地产行业近期受宏观调控政策及部分城市调控政策的影响，行业面临结构性调整压力。
作为投资的重要组成部分，稳定房地产投资成为对冲宏观经济下
行压力的有力手段，房地产调控政策思路也因此出现重大调整。2016
年 3月，政府工作报告提出完善支持居民住房合理消费的税收、信贷政策，适应住房刚性需求和改善性需求，因城施策化解房地产库存。
从政策基调来看，以去库存为主旋律，稳定市场和房价倾向明显。2016年 9月至 10月初，全国二十余城市先后发布新一轮楼市调控政策，多地重启限购限贷，此轮调控具有限购范围大、首付比例大幅提升、购房者门槛显著提高的特点。维稳倾向明显，房地产市场发展不确定性增加。2017年 10月，党的十九大报告中指出坚持房子是用来住的，不是用来炒的定位，加快建立多主体供给、多渠道保障、租购并举的住房制度，让全体人民住有所居。房地产政策由需求端的限制，向注重供应端的制度性保障和需求的引导等方面转变。受房地产市场销量及价格不断攀升、土拍市场过热影响，从政策方向看，除通过从消费端限贷限购限售来遏制投机外，政策调控还从消费端限售、增加土地供应、货币金融政策等各方面同时展开。目前房地产行业调控压力依然较大，调控方向从行政手段逐渐转变为长效的经济手段，市场化和去行政化理念将进一步得到贯彻。
“330”新政 税收政策调整 关于试行房地产、 各城市限购限贷
产能过剩行业公
政策要点：
司债券分类监管
使用住房公积金贷款购买首
套普通自住房，最低首付款
的函
比例为20%；拥有1套住房并 政策要点： 政策要点： 政策要点：
已结清相应购房贷款的，再 首套房144平方米以上房屋 将房地产业采取“基础范围 多个城市出台或加强调控政
次申请住房公积金委托贷款 契税由3%降至1.5%；二套房 +综合指标评价”的分类监 策，且限售逐年成为调控政
购买普通自住房，最低首付 契税由3%降至1%（90平米 管标准;产能过剩行业采取 策新的着力点。
款比例为30%。拥有1套住房 以下），由3%降至2%（90 “产业政策+综合指标评价”
且相应购房贷款未结清的， 平米以上）。 的分类监管标准。
再次申请商业性个人住房贷
时
款购买普通自住房，最低首
付款比例调整为不低于40%
间
2015.03 2016.02 2016.10 2017.09
轴
影响： 影响： 影响： 影响：
房地产行业整体政策环境持 房地产行业调控政策明显特 此次方案的推出限制了部分 随着热点城市及环一线城市
续利好，年内推出的“330” 点在于落实中央出台的“去 企业的发行资格，发债政策 房地产调控政策的加大和购
行政、多次降准、降息继续 库存”基调，发展各地因地 的收紧将对企业综合资质提 房意愿的下降，房地产行业
推进行业回暖。 制宜调控政策。 出更高要求。房地产行业各 投资及销售有所放缓。
类融资渠道监管力度加大，
融资政策环境大幅收紧。
图3房地产行业政策分析
数据来源：根据公开资料整理
财富创造能力
公司财富创造能力很强，公司坚持实施“3+1+X”的区域布局，保持区域市场龙头地位；现有土地储备能够支撑地产规模持续扩张;2017年以来，公司通过“高周转”模式实现签约金额和签约面积
快速增长。
财富创造能力指数：财富创造能力在评级矩阵中的位置
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|C|CC|CCC|B|BB|BBB|A|AA|AAA|

（一）市场需求
2017年以来，随着部分城市调控政策的实施，商品房销售增速将有所放缓。
房地产行业仍将是国民经济的支柱产业，在整个国民经济体系中处于先导性、基础性地位，但部分城市房价上涨过快、住房供求结构性失衡等问题仍存在，宏观调控政策将持续推动房地产行业的稳定发展。2015年以来，国内宏观经济下行压力仍然较大，但宽松的政策有效地促进了房地产市场的回暖，商品房销售主要指标大幅回升。2016年，国内宏观经济下行压力仍然较大，但政策宽松效果逐步显现，国房景气指数不断上升且维持在较好水平，由 2015年 12月的 93.34大幅上升到 2017年 11月的101.60。2016年，价格方面，随着行情的逐步好转，2016年1～9月房地产百城住宅价格指数继续攀升，但由于多地限购限贷政策的出台，2016年 10月之后国内商品住宅价格增速明显回落，2017年 12月，百城住宅价格指数环比仅增长0.38%。
销售量方面，2018年1～4月，全国商品房销售面积 4.22亿平方米，同比下降1.3%，增速比1～3月份回落 2.3个百分点。住宅销售面积同比仅增长0.4%。商品房与住宅销售面积增速持续回落，趋势无限接近销售下滑。
（二）产品和服务竞争力
公司坚持实施“3+1+X”的区域布局，在福州保持区域市场龙头地位; 2017年以来，项目收购已成为公司最主要的土地获取方式,土地储备较为充足，现有土地储备能够支撑地产规模持续扩张。
公司坚持“3+1+X”的区域布局，持续深耕大福建地区、长三角 4
4大福建地区是指公司已形成的以福州、厦门两大城市为核心，分别辐射闽北、闽南区域，全面覆盖海西
的发展格局。
及京津冀地区，积极关注珠三角地区和西部战略城市5的投资机会，“大福建”及长三角为重点布局地区。
公司主要通过招拍挂和收购的方式获取土地，2017年以来，项目收购已成为公司最主要的土地获取方式，该模式有助于阳光城集团规避土地招拍挂市场的激烈竞争所带来的高溢价率且拿地成本相对较低。从新增项目情况来看，2017年阳光城集团新增土地储备 120个(含权益类)，新增计容建筑面积 2,021.63万平方米，同比大幅增加 1,043.83万平方米，其中通过公开招拍挂获取 68个土地项目(含权益类)，成交价格 480.45亿元，计容建筑面积 947.34万平方米；通过收并购共计获得 52个地块项目，成交价格为 505.97亿元，计容建筑面积 1,074.29万平方米。截至 2017年末，公司计容建筑面积为 3,831.71万平方米，其中主要区域分布在大福建、长三角、珠三角和战略城市，计容建筑面积分别占比为20.38%、20.56%、17.67%和36.99%。公司土地储备情况详见附件4-1。
总体来看，公司现有土地储备较为充足，能够满足其未来3～5年的持续开发，支撑地产规模持续扩张。
公司具备专业化地产开发能力，区域竞争力较强，2017年通过“高周转”模式实现签约金额和签约面积快速增长。
公司始终坚定执行“精选城市+丰富产品线”定位策略及“区域聚焦、深耕发展”的发展战略，深耕沿海经济带，重点发展福州、厦门、上海及周边地区市，已经成功拓展长三角、京津冀为新的增长极，进一步树立和提升公司品牌形象。
5公司在战略城市的土地储备包括长沙、成都、郑州、西安和太原等城市。
万平方米
亿元
800 736.91 1000
659.4
2015年 2016年 2017年
新开工面积 竣工面积 签约销售面积 结算面积 签约销售金额 结算金额
图4公司住宅开发及销售情况
数据来源：根据公司提供资料整理
公司建立并不断完善一切从客户出发、细分市场领先、高周转的强运营保障平台，不断提高运营管理效率。受益于“3+1+X”的区域布局及“高周转”模式，2017年公司签约销售面积及金额分别为659.40万平方米和915.30亿元，同比分别大幅增长82.83%和97.94%；
结算金额和结算面积分别为 327.21亿元和 241.34万平方米，分别同比增长68.83%和65.79%；竣工面积为 203.43万平方米，同比增长12.44%；新开工面积为 736.91万平方米，同比大幅增长 436.03万平方米。
（三）盈利能力
2017年，公司营业收入和毛利润均大幅增加；住宅地产仍是公司收入和利润的主要来源；期间费用随着经营规模的扩大有所增加，期间费用率仍保持在较低水平，费用控制仍较好。
住宅地产仍为公司收入和利润的主要来源，均保持在90%以上，其他业务作为补充主要包括酒店业务及商管业务等，毛利率较高，但对收入和毛利润的贡献极小。2017年，受结转的房地产项目增加影响，公司营业收入和毛利润分别为 331.63亿元和 83.16亿元，分别同比大幅增加 135.65亿元和 37.49亿元；公司毛利率为25.08%，同
比增加 1.77个百分点，主要是当期结转的项目毛利率较高所致。由
于公司战略规划以住宅地产为主，公司不再进行贸易业务。
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||表2 2015～2017年及2018年1～3月公司营业收入及毛利润构成情况（单位：亿元、%）|||||||||||||||
|项目|||2018年1～3月||||2017年||||2016年|||2015年||
||||金额||占比||金额||占比||金额|占比||金额|占比|
|||43.02||100.00||331.63||100.00||195.98||100.00|223.80|||
|||41.36||96.14||327.21||98.67||193.70||98.84|211.12|||
|||-||-||-||-||0.56||0.28|12.41|||
|||1.66||3.86||4.42||1.33||1.72||0.88|0.28|||
|||10.76||100.00||83.16||100.00||45.67||100.00|57.21|||
|||9.93||92.29||80.39||96.67||44.75||97.97|57.16|||
|||-||-||-||-||-0.01||-0.03|-0.05|||
|||0.83||7.71||2.77||3.33||0.94||2.061|0.10|||
|||25.01||||25.08||||23.31||||||
|||24.01||||24.57||||23.10||||||
|||-||||-||||-2.58||||||
|||50.00||||62.67||||54.76||||||

数据来源：根据公司提供资料整理
2018年1～3月，公司实现营业收入 43.02亿元，同比增加 18.79亿元；受结转结构变化影响，公司毛利率为25.01%，同比下降 3.66个百分点。
预计未来1～2年，公司仍将保持以住宅地产为主的经营结构，业务规模将继续扩大，随着公司在售项目逐步结转，公司收入和利润规模将有所增长，大公测算公司盈利能力在 2018年将有所提升。
偿债来源
2017年，受房地产销售回款影响，经营性现金流由净流出转为净流入；债务融资渠道多元，流动性偿债来源总体充足；资产以变现能力较好的存货和货币资金为主，但受限资产规模仍较大，对资产流动性产生一定影响。
偿债来源指数：偿债来源指数：偿债来源在评级矩阵中的位置
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|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|C|CC|CCC|B|BB|BBB|A|AA|AAA|

（一）盈利
随着地产项目的增加，公司期间费用率逐年提高，但仍处于较低水平。
2017年，公司营业收入和毛利润均大幅增加；公司期间费用主要由销售费用和管理费用构成，随着房地产项目的逐步增加，两项费用逐年有所提高，但财务费用整体仍处于较低水平。2017年，公司期间费用为 22.65亿元，同比增加 10.61亿元，主要为销售费用和管理费用的增加；财务费用同比增加 0.86亿元，主要由于当期融资总额增加，费用化利息和相关融资费用增加所致；期间费用率为6.83%，整体处于较低水平，费用控制能力较好。
25亿元
%
10
|||
|-|-|
||1.28|
|11.77||
|9.61||

||
|-|
|0.235.54|
|4.57|

||
|-|
|6.78|
|4.84|

2015年 2016年 2017年
销售费用 管理费用 财务费用 期间费用率
图52015～2017年公司期间费用及占营业收入比重情况
2017年，公司资产减值损失为-0.19亿元，由正转负，主要为公司部分计提坏账损失转回所致；公允价值变动为 1.25亿元，主要为按公允价值计量的投资性房地产；投资收益为 0.70亿元，由负转正，主要为处置子公司成都浙中大地产有限公司产生投资收益 0.18亿元和广西金川阳光城实业有限公司股权产生投资收益 0.57亿元；营业利润为 36.75亿元，同比增长78.05%；利润总额为 36.04亿元，同比增长75.50%；净利润为 22.28亿元，同比增长55.68%；同期，公司总资产报酬率和净资产收益率分别为1.87%和7.29%。
2018年1～3月，公司期间费用率为11.92%，同比减少 2.52个
百分点；公司资产减值损失为 0.03亿元；利润总额和净利润分别为 3.36亿元和 1.97亿元，同比略微减少；总资产报酬率和净资产收益率分别为0.22%和0.66%。
（二）自由现金流
2017年，公司经营性现金流由净流出转为净流入，对负债和利息的保障程度有所上升；公司在建拟建项目较多，仍保持着较大的投资量，面临较大资金支付压力。
2017年，公司经营性净现金流为 88.19亿元，由净流出转为净流入，主要是销售收入和回款收入增加所致，对负债和利息的保障程度有所上升。2017年，投资性净现金流为-320.18亿元，持续净流出，净流出额同比大幅增加 149.01亿元，主要由于公司持续并购、增持合联营企业股权所致，其中阳光城集团于 2017年 4月以 64.50亿元收购北京慧诚房地产开发有限公司100%股权及债务以及于 2017年 5月以 29.63亿元收购武汉双龙堂房地产发展有限公司正在开发的位于武汉市江汉区香港路的 A地块等。2018年1～3月，公司经营性净现金流为 27.07亿元，净流入同比增加 11.76亿元，主要为房地产销售回款及收回往来款增加；投资性净现金流为-51.36亿元，同比净流出增加 18.69亿元，主要是房地产并购业务增加所致。
截至 2018年 3月末，公司在建项目共计 2,487.98亿元，已完成投资 1,448.75亿元，未来仍保持着较大的投资规模，若公司内外部融资能力受到宏观环境、信贷政策等因素的不利影响，公司将面临一定资金支出压力。
亿元
500
397.13
（四）外部支持
2017年，公司获得的政府补助 0.05亿元，主要为企业发展扶持资金 0.04亿元，同比增加 0.03亿元；公司未取得与企业日常活动相关的政府补助。
（五）可变现资产
2017年以来，公司资产规模继续扩大，资产构成仍以流动资产为主，公司资产变现能力较好；同时，公司存货周转效率随着地产业务规模的扩张降低，受限资产规模仍较大，对资产流动性产生一定影响。
2017年以来，公司资产规模随着业务的拓展而持续增长，仍以流动资产为主，其中存货在流动资产中仍保持很高的占比。截至 2018年 3月末，公司总资产为 2,267.01亿元，较 2017年末增长6.31%，流动资产占比为92.70%。
亿元
148.37
165.45
%
2,500 100
2,000 80
||
|-|
|1,984.13|

||
|-|
|2,101.57|

||
|-|
|1,145.61|

||
|-|
|679.76|

2015年末 2016年末 2017年末 2018年3月末
非流动资产合计 流动资产合计 流动资产占比
图72015～2017年末及2018年3月末公司资产构成
公司流动资产仍主要由存货、货币资金和其他应收款等构成。
2017年末，公司存货为 1,264.91亿元，同比大幅增长69.28%，主要由于增加土地储备（收购中大资产包）和项目投入所致；公司存货占总资产的比重为63.75%，其中开发产品和开发成本分别占存货的比重为14.47%和84.32%，库存结构保持在合理水平，此外，公司开发
成本主要集中在福州、上海、苏州、杭州等地区，整体现房去化情况
较好；公司共计提存货跌价准备 1.09亿元，同比下降25.34%。
其他
7.22%
货币资金
18.33%
存货
63.75%
其他应收款
10.69%
图82017年末公司流动资产构成
2017年末，货币资金为 363.74亿元，同比大幅增长92.57%，主要为公司房地产业务回款及债券融资增加，其中受限货币资金为 35.78亿元，主要为保证金；公司其他应收款为 212.17亿元，同比大幅增加 133.46亿元，主要为 2017年随着公司并购及通过合作方式开发项目的增加，使得股权或债权受让意向金或受让预付款及与联营、合营企业及子公司合作方股东的往来款大幅增加所致；其中来自应收联营合营企业款为 114.78亿元，合作方的往来款为 50.07亿元，股权或债权受让意向金为14.56亿元；公司共计提坏账准备1.02亿元，同比减少 0.24亿元。公司其他应收款金额前五名金额合计为 65.03亿元，占其他应收款比例30.50%。公司与福州融锦欣泰房地产开发有限公司、天津隽达企业管理有限公司、绍兴宇特顺房地产开发有限公司和厦门象阳投资有限公司形成的其他应收款均为应收联营合营企业款，在项目初期按股权比例承担等额项目建设资金，随着项目资金回笼，公司根据相应持股比例统筹安排利用项目公司富余资金，从而形成的往来款。其他应收款前五大情况见附件4-1。
截至 2018年 3月末，公司货币资金为 338.25亿元，较 2017年末略有下降；存货为 1,368.10亿元，较 2017年末有所增长；其他应收款为 258.36亿元，较 2017年末增长21.77%，主要是应收联营合营企业款、合作方经营往来款增加；流动资产其他主要科目较 2017年末变动均不大。
2017年及 2018年1～3月，公司存货周转天数分别为 1,457.66天和 3,673.03天，随着住宅开发规模的扩大，公司存货开发成本大幅增加，公司存货周转效率降低；应收账款周转天数分别为 7.21天
和 10.18天。
公司非流动资产主要由投资性房地产、固定资产、其他非流动资产、长期股权投资及无形资产构成。2017年末，公司投资性房地产为 55.29亿元，采用公允价值计量，同比增加 34.72亿元,主要系并购转入以及福州 IFC明确用途本期从存货转为投资性房地产所致，其中未办妥产权证的投资性房地产共计为 16.67亿元，目前正在办理；固定资产为 35.28亿元，同比增加 28.44亿元，主要是上海滨江国际广场转为固定资产所致；其他非流动资产 27.58亿元，同比增加 9.97亿元，主要公司新增合作项目投资款和银行定期存单 20.00亿元6所致；长期股权投资为 18.75亿元，同比增加 8.73亿元，主要为主要是公司对杭州销颖房地产开发有限公司、成都浙中大地产有限公司和广东顺德力合智德科技园投资有限公司分别新增投资 1.58亿元、 1.83亿元和 2.90亿元；无形资产为 7.99亿元，同比增加 7.84亿元，主要为本期收购富阳中大酒店转入土地使用权，北京慧诚房地产开发有限公司会所等资产所分摊的土地使用权和漳州市新城物流服务有限公司物流企业仓储用地土地使用权大量增加所致。
2018年 3月末，公司固定资产为 40.00亿元，较 2017年末增长13.37%，主要是本期存货转入导致固定资产增加；其他非流动资产为 32.26亿元，较 2017年末增长16.95%，主要是本期合作项目投资款增加所致；长期股权投资为 25.16亿元，较 2017年末增长34.15%，主要是公司对联营、合营企业追加投资所致；非流动资产其他主要科目较 2017年末均变动不大。
截至 2018年 3月末，公司受限资产总额为 666.41亿元，占总资产的比重为29.40%，是净资产的 2.23倍,受限资产规模较大，对资产流动性产生一定影响。其中货币资金为 29.41亿元，为按揭担保保证金、银行贷款保证金以及项目监管资金。受限存货为 599.73亿元；
投资性房地产为 21.72亿元；固定资产为 15.47亿元；无形资产为 0.09亿元，均用于融资抵押。
综合来看，2017年以来，公司资产规模继续扩大，资产构成仍以 6公司与晋商银行股份有限公司吕梁分行签订战略性框架协议，公司为晋商银行股份有限公司吕梁分行提
供20.00亿元的定期存款支持，晋商银行为公司的建设项目提供资金支持。
流动资产为主，其中变现能力相对较好的货币资金、存货占比较大，存货在流动资产中占比仍保持在很高水平；同时，公司存货周转效率随着地产业务规模的扩张降低，受限资产规模仍较大，对资产流动性产生一定影响。总体来看，公司资产变现能力较好。预计未来1～2年，公司可变现资产结构变化不大，资产变现能力维持较好水平。
偿债能力
2017年以来，公司有息债务规模和负债规模持续扩大，仍以流动负债为主；少数股东权益规模较大,对公司净资产的稳定性可能产生一定影响；同时公司偿债来源较为充足，能够对公司整体的负债偿还提供良好的保障。
偿债能力指数：偿债能力在评级矩阵中的位置
||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|C|CC|CCC|B|BB|BBB|A|AA|AAA|

（一）存量债务分析
2017年以来，公司总负债持续增长，仍以流动负债为主，有息债务规模增长仍较快；公司资产负债率持续攀升。
2017年以来，公司负债规模持续增长，仍以流动负债为主。2018年 3月末，公司总负债为 1,967.85亿元，较 2017年末增长7.72%，流动负债在总负债中占比为62.90%。
亿元 %
2,400 100
|||
|-|-|
|1,237.76||
|730.09||
||299.16|

||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
||||||1,170.97||
|||521.51|||||
||||||655.84||
|162.20||493.55|||||
||||493.55||||
|||||189.24|||
||137.42|||||305.70|

2015年末 2016年末 2017年末 2018年3月末
所有者权益合计 非流动负债合计 流动负债合计 流动负债占比
图92015～2017年末及2018年3月末公司负债和所有者权益构成
公司流动负债仍主要由预收款项、一年内到期的非流动负债、短期借款、其他应付款和应付账款等构成。2017年末，公司预收款项为401.51亿元，同比大幅增加223.20亿元，占流动负债的比重为34.29%，主要为预收房款，有助于公司未来收入的保障；一年内到期的非流动负债为 311.14亿元，同比大幅增加 272.38亿元，其中一年内到期的长期借款和应付债券分别占比54.57%和45.43%；短期借款为 174.07亿元，同比增长19.46%，其中信用借款、保证借款、抵押保证借款、质押保证借款和抵质押保证借款占短期借款的比重分别为4.01%、17.79%、9.68%、38.34%和13.34%；其他应付款为 135.56亿元，同比增加 79.33亿元，主要为应付合作方往来款和合作方财务资助本金及利息、应付股权款以及购房意向金，分别为 54.58亿元、24.82亿元以及 29.30亿元；应付账款为 87.84亿元，同比增长27.13%，主要由应付及预提工程款构成。2018年 3月末，公司预收款项为 509.42亿元，较 2017年末增长26.88%，主要是预收房款增加所致；短期借款 130.58亿元，较 2017年末下降24.98%；其他应付款为 155.50亿元，较 2017年末增长14.71%，主要是本期应付股权款及购房意向金增加所致；应付账款为 76.90亿元，较 2017年末下降12.45%，主要是本期应付及预提工程款的大幅下降所致；其余主要流动负债科目较 2017年末均变化不大。
其他
一年内到期
短期借款
5.20%
的非流动负
14.87%
债
应付账款
26.57%
7.50%
其他应付款
预收款项
11.58%
34.29%
图102017年末公司流动负债构成
公司非流动负债仍主要由长期借款和应付债券构成，2017年末，公司长期借款为 562.75亿元，同比增长66.54%，主要为地产业务规模扩大导致借款大幅增加所致，长期借款中占比较大的抵押保证借款和质押抵押保证借款分别为 151.02亿元和 219.22亿元；应付债券为 85.77亿元，同比下降43.76%，主要是部分应付债券在 1年内到期所
致。
从存续债情况来看，截至 2018年 3月末，阳光城集团境内存续期内债券共计 189.70亿元7。按照债券期限结构分析，未来 1年内兑付的债券共计 21.70亿元，占存续期内债券的比重为11.44%；1～2年内兑付的债券共计 60.00亿元，占存续期内债券的比重为31.63%；
2～3年内兑付的债券共计 28.00亿元，占存续期内债券的比重为14.76%；3年以上兑付的债券共计 70.00亿元，占存续期内债券的比重为36.90%8。此外，阳光城集团发行 2笔美元债“ProjectJoyI”和“ProjectJoyII”各 2.50亿美元，将分别于 2020年 8月和 2019年 9月到期；1笔港币私募债 38.75亿港元，将于 2018年 8月到期。
2018年 3月末，公司长期借款为 624.72亿元，较 2017年末增长11.01%；应付债券为 97.68亿元，较 2017年末增长13.88%；其他主要非流动负债科目较 2017年末无明显变化。
有息债务方面，2017年以来公司总有息债务规模增长较快，主要是公司加大融资力度，发行多期债券工具及短期借款的增加使得有息债务大幅增加所致。2017年末，公司总有息债务为 1,136.58亿元，同比大幅增长63.83%，债务期限结构仍以长期有息债务为主，受益于近年来公司发行多期债券工具及长期借款的增加的影响，其债券期限结构不断优化，以长期有息债务为主的期限结构与项目开发周期更为匹配，但同时公司总有息债务规模增速较快，2018年 3月末，公司总有息债务为 1,166.82亿元，较 2017年末有所增长，规模继续攀升。
7未包含资产证券化产品和定向融资工具。
8债券期限结构分析中，未包含债项“17阳光城MTN003”，该债项期限为“3+N”。
亿元
1400 % 100
||
|-|
|648.52|
|488.06|

||
|-|
|722.4|
|444.42|

||
|-|
|490.42|
|203.34|

||
|-|
|160.8|
|215.45|

2015年 2016年 2017年 2018年3月末
短期有息债务 长期有息债务 短期有息负债占比
图112015～2017年及2018年3月末公司有息债务及构成情况
2017年末及 2018年 3月末，公司资产负债率分别为85.66%和86.80%，仍处于较高水平。
公司对外担保金额较大，被担保对象主要为商品房购买人提供按揭贷款担保；公司对部分联营企业提供关联担保，存在或有风险。
截至 2018年 3月末，公司对外担保余额为 439.09亿元，担保比率为146.77%。其中下属子公司为商品房购买人提供的阶段性担保余额为 399.13亿元，关联担保情况详见附件4-2。
2017年，公司所有者权益继续增长;少数股东权益规模较大,对公司净资产的稳定性可能产生一定影响。
2017年末，公司所有者权益为 305.70亿元，所有者权益继续增长，主要来自于未分配利润和少数股东权益的增加；2017年末，公司股本为 40.50亿元，同比维持不变；资本公积为 35.49亿元，同比略微下降2.16%，主要是本期收购子公司少数股东股权所致；未分配利润为 65.97亿元，同比增长36.86%，主要为利润的积累；少数股东权益为 114.19亿元，同比大幅增加 56.98亿元，少数股东权益占所有者权益的比重为37.36%，少数股东权益规模较大，对公司净资产的稳定性可能产生一定影响。
截至 2018年 3月末，公司所有者权益为 299.16亿元，较 2017
年末略微下降，主要是公司进一步收购控股子公司的剩余股权所致；
股本仍为 40.50亿元；资本公积为 35.45亿元，较 2017年末略微下降；未分配利润为 68.21亿元，较 2017年末略有增长；少数股东权益为105.32亿元，较2016年末略有下降，占所有者权益比重为35.21%，少数股东权益规模仍很大。
（二）偿债能力分析
公司融资渠道畅通且可用货币资金较充足，为流动性偿债来源形成补充；公司投资支出较大，对公司流动性偿债来源存在一定影响；
预计未来公司三个平衡能力将改善。
公司流动性偿债来源以期末现金及现金等价物及债务收入为主。
2017年，公司经营性净现金流由净流出转为净流入。2017年，公司现金及现金等价物期末余额为 327.95亿元，对流动性偿债来源形成较好支持。公司偿债来源占比较大的为融资收入，目前公司可获得的债务融资渠道具体分为未使用授信，以及可循环使用的已用授信，发行债券和股权融资，发行资产证券化产品及引进战略合作者融资等多种方式。
截至 2018年3月末，公司共获得授信额度989.55亿元，未使用银行授信额度为402.90亿元。
综合流动性偿债来源和存量债务结构分析，公司 2017年流动性来源对于流动性消耗的覆盖倍数为 2.39倍。
清偿性偿债来源为公司可变现资产。综合偿债来源部分对于可变现资产的分析，公司 2017年末可变现资产对于当前负债的覆盖率为0.87倍。
2017年，公司 EBITDA利息保障倍数为 0.58倍，保障能力有所提升。预计 2018年，随着业务规模的稳定增长，利润水平将保持稳定，盈利对利息保障总体保持稳定。
|||||
|-|-|-|-|
|表3 2017～2018年公司三个平衡关系（单位：倍）||||
|三个平衡关系||2017年|2018年|
||0.87|||
||2.39|||
||0.58|||

数据来源：公司提供、大公测算
总体来看，公司流动性偿债来源总体充足，资产变现能力较好，
公司偿债来源较为充足，较强的债务融资能力为公司流动性还本付息能力提供保障；随着业务规模的稳定增长，利润水平将保持稳定，盈利对利息保障总体保持稳定，公司偿债能力很强。
结论
综合来看，公司的抗风险能力很强。2017年以来，公司住宅销售在收入和利润中占比持续提升；公司继续实施“3+1+X”的全新区域布局，区域布局逐渐完善；通过“高周转+低成本”的运营模式实现签约金额和签约面积持续高速增长，住宅销售规模持续扩大；公司土地储备较为充足，现有土地储备能够支撑公司规模持续扩张。公司经营性现金流对负债和利息保障程度有所上升，债务融资渠道多元，流动性偿债来源总体充足，资产变现能力较好，总体来看清偿性偿债来源较充足。未来随着公司开工建设规模的增长，公司仍将对资金有较大的需求。公司与主要金融机构之间保持良好的合作关系，融资渠道较为广泛，能够通过证券市场直接融资，有效降低资金成本，公司总体偿债能力很强。
综合分析，大公对公司“15阳房01”、“15阳房02”信用等级维持AA+，主体信用等级维持AA+，评级展望维持稳定。
附件1
报告中相关概念
||||
|-|-|-|
|概念||含义|
||偿债环境||
|信用供给|||
||信用关系||
|财富创造能力|||
|偿债来源|||
|偿债来源安全度|||
|偿债能力|||
|清偿性还本付息能力|||
|流动性还本付息能力|||
|盈利对利息的覆盖能力|||

附件2
截至 2018年 3月末阳光城集团股份有限公司股权结构图
林腾蛟 吴洁
98.00% 2.00%
阳光金控投资集团有限公司
100.00%
阳光控股有限公司
30.00%
70.00%
阳光城集团投资控股（上海）有限公司
100.00%
阳光城控股集团有限公司
林雪莺
|||
|-|-|
||45.46%|
|100.00%||

||||
|-|-|-|
||福建阳光集团有限公司|福建康田实业集团有限公司|
|17.51%|||

东方信隆资产管理有限公司
||
|-|
|15.32%|

其他股东 阳光城集团股份有限公司
38.52% 0.03%
附件3
截至2018年3月末阳光城集团股份有限公司组织结构图
战略委员会
股东大会
监事会 薪酬与考核委员会
董事会
提名委员会
董事会秘书
审计委员会
|||
|-|-|
|总|裁|

|||
|-|-|
|产业发展管理中心|信息部|

附件4-1
阳光城集团相关数据表格
截至2017年末公司土地储备情况（万平方米、亿元、元/平方米）
|||||
|-|-|-|-|
|区域|计容建筑面积|土地款|楼面价|
|大福建|780.98|313.60|4,015.47|
|长三角|787.85|433.88|5,507.14|
|京津冀|168.28|129.33|7,685.41|
|珠三角|677.10|190.80|2,817.90|
|战略城市|1,417.50|328.78|2,319.44|
|合计|3,831.71|1,396.37|3,644.26|

2015～2017年末公司融资变化情况（单位：亿元、%）
||||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|项目||2017年末||||2016年末|||2015年末||
|||金额||占比||金额||占比|金额|占比|
||449.57||39.61||294.88||42.50||79.45||
||453.29||39.94||245.35||35.37||226.18||
||232.03||20.45||153.54||22.13||66.80||
||1,134.89||100.00||693.76||100.00||372.43||
||7.08||||8.42||||||

截至 2017年末公司其他应收款金额前五名情况（单位：亿元、%）
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|单位名称|与公司关系|金额||占其他应|款项性质|账龄|
|||||收款比例|||
||关联方|28.85|13.53||往来款||
||关联方|10.11|4.74||往来款||
||关联方|10.00|4.69||往来款||
||关联方|8.04|3.77||往来款||
||非关联方|8.04|3.77||保理周转金||
||-|65.03|30.50||-||

附件4-2
阳光城集团相关数据表格
截至 2018年 3月末公司对外担保情况（万元）
|||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|
||被担保企业||关联关系||担保总额||到期时间|
|福州融锦欣泰房地产开发有限公司||联营企业||15,850||-||
|||||15,000||-||
|光大阳光金控资产管理有限公司||联营企业||11,100||2020.03||
|厦门象阳投资有限公司||联营企业||143,088||2022.06||
|陕西丰浩置业有限公司||联营企业||60,000||-||
|德清德锦置业有限公司||联营企业||45,530||2019.10||
|杭州销颖房地产开发有限公司||联营企业||55,000||2020.10||
|成都浙中大地产有限公司||联营企业||21,000||2020.02||
|上海绍毅置业有限公司||联营企业||33,000||2019.10||
|小计||-||399,568||-||
|为商品房承购人向银行及住房公积金中心提供贷款担保||-||3,991,320||-||
|合计||-||4,390,888||-||

附件5-1
阳光城集团股份有限公司主要财务指标
（单位：万元）
||||||
|-|-|-|-|-|
|资产类|||||
||2018年1～3月||2016年||
|项目||2017年||2015年|
||（未经审计）||（追溯调整）||
|货币资金|3,382,514|3,637,351|1,888,895|1,379,498|
|应收账款|44,999|52,358|80,548|57,215|
|预付款项|842,267|904,389|1,078,086|859,299|
|其他应收款|2,583,611|2,121,725|787,173|173,394|
|存货|13,681,028|12,649,051|7,472,075|4,238,269|
|流动资产合计|21,015,686|19,841,296|11,456,078|6,797,594|
|长期股权投资|251,592|187,545|100,221|14,329|
|投资性房地产|553,027|552,897|205,699|124,579|
|固定资产|399,973|352,810|68,447|21,114|
|无形资产|79,412|79,900|1,488|1,041|
|其他非流动资产|322,563.40|275,819.40|176,109.07|57,203.47|
|非流动资产合计|1,654,463|1,483,711|586,974|219,735|
|总资产|22,670,149|21,325,007|12,043,052|7,017,330|
|占资产总额比（%）|||||
|货币资金|14.92|17.06|15.68|19.66|
|应收账款|0.20|0.25|0.67|0.82|
|预付款项|3.72|4.24|8.95|12.25|
|其他应收款|11.40|9.95|6.54|2.47|
|存货|60.35|59.32|62.04|60.40|
|流动资产合计|92.70|93.04|95.13|96.87|
|长期股权投资|1.11|0.88|0.83|0.20|
|投资性房地产|2.44|2.59|1.71|1.78|
|固定资产|1.76|1.65|0.57|0.30|
|无形资产|0.35|0.37|0.01|0.01|
|其他非流动资产|1.42|1.29|1.46|0.82|
|非流动资产合计|7.30|6.96|4.87|3.13|
|负债类|||||
|短期借款|1,305,812|1,740,727|1,457,145|1,691,782|
|应付票据|14,724|16,974|0|38,164|
|应付账款|769,012|878,397|690,952|539,935|
|预收款项|5,094,186|4,015,112|1,783,113|975,459|
|其他应付款|1,554,984|1,355,558|562,244|131,134|
|一年内到期的非流动负债|3,103,671|3,111,388|387,632|424,535|

附件5-2
阳光城集团股份有限公司主要财务指标
（单位：万元）
||||||
|-|-|-|-|-|
|负债类|||||
||2018年3月||2016年||
|项目||2017年||2015年|
||（未经审计）||（追溯调整）||
|流动负债合计|12,377,600|11,709,665|5,215,138|4,021,145|
|长期借款|6,247,235|5,627,487|3,379,042|939,960|
|应付债券|976,795|857,748|1,525,184|668,079|
|非流动负债合计|7,300,920|6,558,384|4,935,478|1,621,975|
|负债合计|19,678,520|18,268,049|10,150,616|5,643,119|
|占负债总额比（%）|||||
|短期借款|6.64|9.53|14.36|29.98|
|应付票据|0.07|0.09|0.00|0.68|
|应付账款|3.91|4.81|6.81|9.57|
|预收款项|25.89|21.98|17.57|17.29|
|其他应付款|7.90|7.42|5.54|2.32|
|一年内到期的非流动负债|15.77|17.03|3.82|7.52|
|流动负债合计|62.90|64.10|51.38|71.26|
|长期借款|31.75|30.81|33.29|16.66|
|应付债券|4.96|4.70|15.03|11.84|
|非流动负债合计|37.10|35.90|48.62|28.74|
|权益类|||||
|实收资本（股本）|405,007|405,007|405,007|401,478|
|资本公积|354,493|354,876|362,716|359,975|
|盈余公积|23,978|23,978|15,692|8,583|
|未分配利润|682,106|659,659|481,999|387,557|
|归属于母公司所有者权益|1,938,426|1,915,012|1,320,293|1,201,448|
|少数股东权益|1,053,203|1,141,946|572,143|172,762|
|所有者权益合计|2,991,629|3,056,958|1,892,436|1,374,210|
|损益类|||||
|营业收入|430,191|3,316,313|1,959,802|2,237,997|
|营业成本|322,582|2,484,671|1,503,056|1,665,963|
|销售费用|28,196|96,088|48,375|45,681|
|管理费用|34,226|117,660|67,816|55,447|
|财务费用|-11,130|12,798|4,165|2,323|
|投资收益|-3,036|7,002|-3,475|956|
|营业利润|34,682|367,545|206,432|234,896|
|营业外收支净额|-1,055|-7,168|-1,092|1,145|

附件5-3
阳光城集团股份有限公司主要财务指标
（单位：万元）
||||||
|-|-|-|-|-|
|损益类|||||
||2018年3月||2016年||
|项目||2017年||2015年|
||（未经审计）||（追溯调整）||
|利润总额|33,627|360,377|205,340|236,041|
|所得税|13,925|137,542|62,204|62,769|
|净利润|19,702|222,835|143,137|173,272|
|归属于母公司所有者的净利润|22,446|206,197|123,006|141,820|
|少数股东损益|-2,745|16,639|20,131|31,451|
|占营业收入比（%）|||||
|营业成本|74.99|74.92|76.69|74.44|
|销售费用|6.55|2.90|2.47|2.04|
|管理费用|7.96|3.55|3.46|2.48|
|财务费用|-2.59|0.39|0.21|0.10|
|投资收益|-0.71|0.21|-0.18|0.04|
|营业利润|8.06|11.08|10.53|10.50|
|营业外收支净额|-0.25|-0.22|-0.06|0.05|
|利润总额|7.82|10.87|10.48|10.55|
|所得税|3.24|4.15|3.17|2.80|
|净利润|4.58|6.72|7.30|7.74|
|归属于母公司所有者的净利润|5.22|6.22|6.28|6.34|
|少数股东损益|-0.64|0.50|1.03|1.41|
|现金流类|||||
|经营活动产生的现金流量净额|270,654|881,898|-258,123|-387,871|
|投资活动产生的现金流量净额|-513,569|-3,201,835|-1,711,387|-299,589|
|筹资活动产生的现金流量净额|61,018|3,971,326|2,244,487|1,709,564|

附件5-4
阳光城集团股份有限公司主要财务指标
（单位：万元）
||||||
|-|-|-|-|-|
|主要财务指标|||||
||2018年1～3月||2016年||
|项目||2017年||2015年|
||（未经审计）||（追溯调整）||
|EBIT|49,670|399,546|218,432|239,153|
|EBITDA|-|408,525|220,939|240,794|
|总有息债务|11,668,237|1 1,365,847|6,937,644|3,762,520|
|毛利率（%）|25.01|25.08|23.31|25.56|
|营业利润率（%）|8.06|11.08|10.53|10.50|
|总资产报酬率（%）|0.22|1.87|1.81|3.41|
|净资产收益率（%）|0.66|7.29|7.56|12.61|
|资产负债率（%）|86.80|85.66|84.29|80.42|
|债务资本比率（%）|79.59|78.80|78.57|73.25|
|长期资产适合率（%）|622.11|648.06|1,163.24|1,363.54|
|流动比率（倍）|1.70|1.69|2.20|1.69|
|速动比率（倍）|0.59|0.61|0.76|0.64|
|保守速动比率（倍）|0.27|0.31|0.36|0.34|
|存货周转天数（天）|3,673.03|1,457.66|1,402.38|836.65|
|应收账款周转天数（天）|10.18|7.21|12.65|8.12|
|经营性净现金流/流动负债（%）|2.25|10.42|-5.59|-10.86|
|经营性净现金流/总负债（%）|1.43|6.21|-3.27|-8.12|
|经营性净现金流利息保障倍数（倍）|1.41|1.26|-0.64|-1.52|
|EBIT利息保障倍数（倍）|0.26|0.57|0.54|0.94|
|EBITDA利息保障倍数（倍）|-|0.58|0.55|0.94|
|现金比率（%）|27.33|31.07|36.22|34.31|
|现金回笼率（%）|363.41|172.98|133.98|82.96|
|担保比率（%）|146.77|151.58|137.38|128.98|

附件6
各项指标的计算公式
1.毛利率（%）＝（1－营业成本/营业收入）×100%
2. EBIT＝利润总额＋计入财务费用的利息支出
3. EBITDA＝EBIT＋折旧＋摊销（无形资产摊销＋长期待摊费用摊销）
4.EBITDA利润率（%）＝EBITDA/营业收入×100%
5.总资产报酬率（%）＝EBIT/年末资产总额×100%
6.净资产收益率（%）＝净利润/年末净资产×100%
7.现金回笼率（%）＝销售商品及提供劳务收到的现金/营业收入×100%
8.资产负债率（%）＝负债总额/资产总额×100%
9.债务资本比率（%）＝总有息债务/（总有息债务＋所有者权益）×100%
10.总有息债务＝短期有息债务＋长期有息债务
11.短期有息债务＝短期借款＋应付票据+其他流动负债（应付短期债券）＋一年内到期的非流动负债＋其他应付款（付息项）
12.长期有息债务＝长期借款＋应付债券+长期应付款（付息项）
13.担保比率（%）＝担保余额/所有者权益×100%
14.经营性净现金流/流动负债（%）＝经营性现金流量净额/[（期初流动负债＋期末流动负债）/2]×100%
15.经营性净现金流/总负债（%）＝经营性现金流量净额/[（期初负债总额＋期末负债总额）/2]×100%资本化总额＝总有息债务＋所有者权益
16.存货周转天数9＝ 360/（营业成本/年初末平均存货）
17.应收账款周转天数10＝ 360/(营业收入/年初末平均应收账款）
18.流动比率＝流动资产/流动负债
19.速动比率＝（流动资产-存货）/流动负债
20.保守速动比率＝（货币资金＋应收票据＋交易性金融资产）/流动负债
21.现金比率（%）＝（货币资金＋交易性金融资产）/流动负债×100%
22.流动性来源＝期初现金及现金等价物余额+未使用授信额度+外部支持+经营活动 9前一季度取90天。
10前一季度取90天。
产生的现金流量净额
23.流动性损耗＝购买固定资产、无形资产和其他长期资产的支出+到期债务本金和利息+股利+或有负债（确定的支出项）+其他确定的收购支出
24.EBIT利息保障倍数（倍）＝EBIT/利息支出＝ EBIT/（计入财务费用的利息支出＋资本化利息）
25. EBITDA利息保障倍数（倍）＝EBITDA/利息支出＝ EBITDA/（计入财务费用的利息支出＋资本化利息）
26.经营性净现金流利息保障倍数（倍）＝经营性现金流量净额/利息支出＝经营性现金流量净额/（计入财务费用的利息支出＋资本化利息）
附件7
主体及中长期债券信用等级符号和定义
|||
|-|-|
|信用等级|定义|

AAA 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
AA 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。
A 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
BBB 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
BB 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。
B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
CC 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。
C 不能偿还债务。
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|-|
|正面|
|稳定|
|负面|

注：大公中长期债券及主体信用等级符号和定义相同；除AAA级、CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。