亿元、4.21亿元和0.70亿元，营业毛利率分别
为15.80%、17.39%、17.11%和15.02%，公司
盈利能力较好；同时，公司EBITDA获现能力
较强，能够对其债务本息的偿还形成较好的保
障。
关注
债务水平不断上升。公司随着业务扩张及合作
并购推进，其债务水平持续上升，2014~2016
年末及 2017年 3月末资产负债率分别为
55.86%、62.42%、66.15%和65.05%。同期总
资本化比率分别为35.99%、39.05%、48.95%
和50.27%。
应收账款规模较大，坏账风险值得关注。作为
建筑装饰企业，受行业普遍经营模式影响，公
司需为下游房地产垫付一定的资金，导致自身
应收账款规模较大，截至 2016年末，公司应
收账款合计54.96亿元，占资产总额的62.72%，
截至2017年3月末应收账款合计57.40亿元，
占资产总额的66.07%，较大的资金占用影响了
公司资金流动性。2016年经营活动净现金流大
幅减少主要是受行业因素影响，部分项目回款
不及预期。
海外业务可能存在的风险。公司 2014年开拓
海外业务，虽然近年来海外业务收入不断增
长，但易受国家汇率变动、国内外行业政策变
动等因素影响，仍具有一定不确定性。
2 深圳市宝鹰建设控股集团股份有限公司
信用评级报告声明
中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告，特此如下声明：
1、除因本次评级事项中诚信证评与评级委托方构成委托关系外，中诚信证评、评级项目组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关联关系。
2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。
3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站（www.ccxr.com.cn）公开披露。
4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体或/及评级对象相关参与方提供，其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响，上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。
5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。
6、本评级报告所示信用等级自本评级报告出具之日起至本期债券到期兑付日有效；同时，在本期债券存续期内，中诚信证评将根据《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定是否调整信用等级，并按照相关法律、法规对外公布。
3 深圳市宝鹰建设控股集团股份有限公司
概况
亿元，资产负债率为66.15%；2016年，公司实现营业收入68.16亿元，净利润4.21亿元，经营活动发债主体概况
净现金流-5.69亿元。
深圳市宝鹰建设控股集团股份有限公司（以下
截至2017年3月末，公司总资产为86.88亿元，简称“宝鹰股份”或“公司”）前身系成霖洁具（深圳）
所有者权益（含少数股东权益）合计为30.36亿元，有限公司，成立于1993年4月30日，初始注册资
资产负债率为65.05%；2017年1~3月，公司实现本120万美元，主要由庆津有限公司出资组建；2001
营业收入12.97亿元，净利润0.70亿元，经营活动年 12月公司整体变更为股份有限公司并更名为深
净现金流-4.39亿元。
圳成霖洁具股份有限公司（以下简称“成霖洁具”），
本期债券概况
其中，GLOBEUNION（BVI）和庆津有限公司为
表1：公司债券基本条款
其主要股东，持股比例分别为57.45%和40.03%；
|||
|-|-|
||基本条款|
||深圳市宝鹰建设控股集团股份有限公司2017|
|债券名称|年面向合格投资者公开发行公司债券（第一|
||期）|
|发行规模|不超过8亿元|
|债券期限|3年|
|票面金额和|本期债券票面金额为100 元，按面值平价发|
|发行价格|行|

本期债券为固定利率债券，票面利率由发行方式进行资产重组。重组重要参与方深圳市宝鹰建
人与主承销商根据网下合格投资者的询价结债券利率
果在预设区间范围内协商确定。债券票面利设集团股份有限公司（以下简称“宝鹰建设”）前身
率采取单利按年计息，不计复利。
|||
|-|-|
||每年付息一次，到期一次还本，最后一期利|
|付息方式||
||息随本金的兑付一起支付。|

资料来源：公司提供，中诚信证评整理
会作为唯一股东出资组建，后经多次增资及股权转
行业分析
让，自然人古少明为其实际控制人。重组完成后，
成霖洁具拥有宝鹰建设100.00%控股权，同时古少 建筑装饰行业概况
明及其一致行动人直接和间接控制成霖洁具总股 近年来，受北京奥运会、广州亚运会、上海世本的45.98%，为其控股股东和实际控制人。2014 博会、深圳大运会等国际大型活动的带动，以及我年 1月 23日，成霖洁具正式变更为现名，企业类 国城镇化及固定资产投资的拉动，包括公共建筑装型为已上市的中外合资股份有限公司。2014年2月 饰行业及住宅在内的建筑装饰行业保持平稳增长。
20日，公司证券简称由“成霖股份”变更为“宝鹰股 2013~2015年，建筑装饰工程总产值分别为2.89万份”，股票代码不变。截至2016年末，公司实收资 亿元、3.16万亿元和3.40万亿元，同比增速分别为本为2.93亿元，控股股东和实际控制人古少明及其 9.8%、9.34%和7%。行业细分发展方面，建筑装饰一致行动人直接和间接持有公司股份45.47%。 行业的业务包括公共建筑装饰、住宅装饰装修和幕随着资产重组的完成，公司主营业务亦随之变 墙行业，其中公共建筑装饰行业 2015年总产值为化，由“生产经营水龙头、卫浴洁具及配件”变更为
1.74万亿元，比 2014年增加了 920亿元，增长幅“综合建筑装饰设计与施工”。目前，公司主要从事 度为5.60%；住宅装饰装修 2015年完成工程产值酒店、住宅、公共建筑等项目的装修业务，业务范 1.66万亿元，比2014年增加1,500亿元，增长幅度
围遍及全国绝大部分省市，除此之外，2014年开始 为9.20%；幕墙行业2015年总产值为3,200亿元，
公司亦开拓海外建筑工程及互联网平台业务。 比2014年增加了200亿元，增长幅度为6.67%。
截至2016年12月31日，公司总资产为87.62 从下游需求来看，建筑装饰行业的下游行业是
亿元，所有者权益（含少数股东权益）合计为29.66 房地产、酒店以及政府楼堂馆所建设等方面。其中，
4 深圳市宝鹰建设控股集团股份有限公司
||
|-|
|2008 年由于市场行情变化，增速仅为 7.58%；|
|2009~2010 年增速逐渐恢复，分别达到 11.8%和|
|14.6%；2011~2015年建筑装饰工程总产值的增速分|
|别为 13.2%、11.2%、9.8%、9.34%和 7%，呈现下|
|降的趋势。建筑装饰行业发展与宏观经济的发展息|
|息相关，在经济处于复苏与上升的发展周期，固定|
|资产投资会相应增加，对建筑装饰行业发展形成正|
|面的支撑，行业盈利能力也会逐渐提高；而在当经|
|济步入下行通道或发展速度减慢时，基础设施建设|
|投资以及房地产投资将会有所减少，建筑装饰行业|
|的盈利能力也会受到冲击。因此，建筑装饰企业的|
|盈利状况与宏观经济周期高度相关，易受宏观经济|
|周期和国家宏观调控的影响。|

市场结构方面，目前国内建筑装饰行业已经存 我国建筑装饰行业“大行业、小公司”竞争格局在中外合资、股份制和有限责任等多种所有制形 依然未变。目前我国建筑装饰公司的扩张依然以市式，基本形成以民营小企业为主体，竞争较为激烈 场区域扩张为主，许多建筑装饰公司的全国市场布的市场格局。2015年建筑装饰工程企业数量减少， 局已经基本完成。建筑装饰企业的市场区域扩张使但取得由建设行政主管部门核发工程资质的企业 得业绩增速依然保持在较高的水平，也为其主动向数量增加。以金螳螂、亚厦股份、广田股份等为代 互联网转型奠定了基础。2014~2015年以来行业内表的内装及幕墙行业龙头企业均已具备较大规模， 企业一方面尝试利用互联网模式打开市场空间，另面临细分市场的激烈竞争，纯粹内装或幕墙业务的 一方面寻求行业内企业间并购、重组的机会，特别企业尝试做大市场份额的同时也在向互补业务发 是上市公司对企业的并购数量与规模均超过 2013展。 年。未来行业整合趋势明显，集中度将显著提升。
从建筑装饰市场地域分布来看，除少数大型建 这将有利于建筑装饰行业龙头企业快速抢占市场筑装饰公司具有布局全国的能力外，大部分建筑装 份额，利用自身资金、品牌、规模优势，在全国扩饰企业主要在一定区域内开展业务。由于东部地区 张布局，但同时行业内公司面临一定的市场竞争加经济发达，市场空间较大，建筑装饰行业呈现出“东 剧的风险。
||
|-|
|互联网建筑装饰企业前期发展较快，但受限于|
|资金、分站管理、行业人才缺乏等，已遇到成长瓶|
|颈。我国现有的互联网建筑装饰企业平台功能以提|
|供建材家居销售、装修设计指导、装修服务中介及|
|第三方监管为主。国内主要互联网装饰公司按服务|
|模式可以分为：（1）门户类，以咨询为主，提供部|
|分建材家居采购服务；（2）商城类，天猫、京东家|
|居建材频道，作为大型电商平台中的扩展渠道；（3）|
|平台类，主要提供家居建材采购、装修设计施工等|
|服务；（4）垂直电商类，以家居建材销售为主或以|
|装修设计为主，不断向专业性综合电商平台发展。|
|我国建材家居类的电商企业从 2009 年以来快速发|
|展，行业呈爆发式增长，但是受限于资金、分站管|

||
|-|
|理、行业人才缺乏等，近几年收入增速有所趋缓，|
|家装行业线上渗透率相对较低。建筑装饰平台电商|
|线下服务能力较弱，产业链资源整合能力步伐较|
|慢，受限于资金缺乏等，近几年我国互联网装饰企|
|业已经遇到了成长瓶颈。|

||
|-|
|“全国建筑装饰行业杰出项目经理”，60多人次被评|
|为“全国建筑幕墙优秀项目经理”、“全国建筑幕墙优|
|秀设计师”，人员的整体专业素质较好。|
|近年来，公司对工法研究、技术研发和专利发|
|明等领域的投入不断加大，积极开展建筑装饰行业|
|新技术和新工艺的创新研究，截至2017年3月末，|
|公司已拥有 1 项发明专利及 11 项实用新专利，承|
|建的武汉天河机场航站区及配套设施扩建工程航|
|站楼工程、深圳市大运会中心项目工程、天津医科|
|大学总医院神经病学中心工程、深圳观澜格兰云天|
|大酒店工程、武汉国际博览中心会议中心总承包工|
|程以及山西省图书馆工程均荣获中国建设工程鲁|
|班奖。|

竞争优势 业务运营
高等级的专业领域资质 公司以国内建筑装饰业务作为主营业务，目前经过多年的经营发展，在业务范围不断拓宽的
已发展成为行业内大型企业之一。近年来，为拓宽同时，公司已成为全国建筑装饰行业中拥有较丰富
业务范围并延伸自身产业链，公司亦开拓新的业务业务资质的企业之一。公司共拥有建筑装饰工程、
领域：一方面，公司响应国家“一带一路”战略，布幕墙装饰工程、机电设备安装工程、金属门窗工程、
局海外工程市场，已成立的印尼子公司已成为海外建筑智能化工程以及消防设施工程6个施工壹级资
市场发展的重心；另一方面，公司触及互联网领域，质；建筑装饰专项工程设计、建筑幕墙专项设计、
制定“互联网+”战略，借助互联网平台实现产业链建筑智能化工程以及消防设施工程4个设计甲级资
扩张。2016年公司海外业务收入6.90亿元。目前，质证书；钢结构工程专业承包贰级资质1个，此外，
公司在保证传统业务稳定发展的同时，大力发展新公司亦具备安全技术防范系统、医疗器械、金融安
增产业，未来拟实现多样化的经营模式。由于新增全防范设施等多项施工设计资质。种类齐全且等级
产业开展时间相对较短，公司目前主要收入来源于较高的业务资质是公司项目承做的基础，同时亦为
传统建筑装修业务，且以装饰工程收入为主，其余公司未来业务领域的拓展和业务实力的提升起到
少量则来源于设计业务。得益于较好的项目承接能了较好的促进作用。
力，公司近年来收入规模呈现上升态势，2014~2016年及2017年1~3月分别实现营业收入53.82亿元、优秀的业务承做能力
68.54亿元、68.16亿元和12.97亿元，其中装饰工
||
|-|
|作为国内主要的综合建筑装饰工程承建商之|
|一，公司已具备了优秀的业务承做能力。一方面，|
|公司在产品质量上严格把关，自身已通过ISO9001：|
|2000 质量管理体系标准、ISO14001：2004 环境管|
|理体系和 GB/T28001-2001 职业安全健康认证标准|
|等多个体系标准。另一方面，公司较为注重人才储|
|备，自身已拥有强大建造师队伍，包括高级工程师|
|60多名。公司人才队伍中先后有100多人次被评为|
|“全国建筑装饰工程优秀项目经理”，1 人次被评为|

国内建筑装饰业务 国、走向世界”的经营策略，营销网络已经遍布除经过多年的经营积累，公司已具备多种工程类 西藏、台湾以外的大部分省会城市，在华南、华东、型的建筑装饰施工能力。公司承接的项目主要分为 华中、华北、东北、西北、西南各大区域形成了一公共建筑装饰、住宅精装修、幕墙装饰以及其他工 定的市场份额，并成立了香港公司、澳门公司。目程四类，其中公共建筑装饰业务收入占比最大，其 前，公司已逐步开始由省会城市向周边城市科学布包含了酒店、写字楼、展馆、地铁、机场、工厂、 局。从收入结构来看，公司华东地区和华南地区的学校和商场等多种业态项目类型。2014~2016年公 收入占比相对较高。
司分别实现公共建筑装饰业务收入 24.76亿元、 表4：2014～2017.Q1公司业务区域分布 28.09亿元和 32.77亿元，占装饰工程业务的 单位：亿元
|||||
|-|-|-|-|
|2014|2015|2016|2017.Q1|

华东地区 13.21 16.40 11.76 2.842014~2016年公司分别实现业务收入 15.33亿元、
||||||
|-|-|-|-|-|
|华北地区|5.36|6.97|4.80|0.96|

华南地区 12.41 21.23 21.90 3.73年公司分别实现业务收入 8.32亿元、9.31亿元和
||||||
|-|-|-|-|-|
|华中地区|5.92|6.10|5.38|1.08|

10.00亿元。
东北地区 5.83 2.30 1.99 0.25
||||||
|-|-|-|-|-|
|西北地区|4.74|3.84|2.75|0.25|

单位：亿元 西南地区 6.26 8.73 12.67 2.41
|||||
|-|-|-|-|
|2014|2015|2016|2017.Q1|

公司项目量较大，目前主要建设项目包括越南公共建筑装饰 24.76 28.09 32.77 6.00
||||||
|-|-|-|-|-|
|住宅精装修|15.33|20.78|20.47|4.50|

幕墙装饰 8.32 9.31 10.00 0.92 帝国高级别墅公寓酒店度假中心工程的机电、装
||||||
|-|-|-|-|-|
|其他工程|4.96|8.97|3.79|1.21|

合计 53.35 67.15 67.03 12.63
筑装饰工程，民生新城镇淮南、九江、宣城、宿迁资料来源：公司提供，中诚信证评整理
项目装修房户型及公共区域精装修等。
业务区域方面，公司实施“立足深圳、面向全
表5：截至2017年3月末公司主要建设项目
单位：万元
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|工程项目|合同造价|签约时间|目前进度|2016年结算收入|账款回收比例|

越南岘港JW万豪酒店工程装饰施工总承
141,636.48 20160629 1.00% - 0.00%包合同
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|越南岘港帝国高级别墅公寓酒店度假中心||||||
||121,777.20|20161024|5.50%|2,752.60|0.00%|
|工程的机电、装饰、园林绿化工程||||||

拉图蔓腾“钻石”综合楼项目建筑装饰工程 99,947.93 20150319 13.00% 7,048.15 66.54%
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|民生新城镇淮南、九江、宣城、宿迁项目||||||
||50,759.26|20151207|22.00%|10,677.16|0.00%|
|装修房户型及公共区域精装修||||||

西安曲江瑞禾村改造住宅装修工程 23,000.00 20151208 49.70% 10,723.15 0.00%
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|中国华融现代广场项目强电、给排水、通||||||
||19,298.55|20151021|72.08%|12,082.06|34.07%|
|风空调供货及安装工程||||||

新楚擎天广场幕墙工程施工 16,199.51 20151102 65.00% 8,649.17 47.48%
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|基金大厦项目幕墙工程|15,504.44|20150728|99.19%|8,915.13|74.13%|

南桑-迈彬-景栋77英里230千伏双路输电
线项目第一期工程采购、设计、安装、工 14,356.18 20161024 24.00% 2,147.70 33.38%
程服务分包合同
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|南桑-迈彬-景栋77英里230千伏双路输电||||||
|线项目第二期工程采购、设计、安装、工|14,356.18|20161024|10.00%|1,434.69|0.00%|
|程服务分包合同||||||

注：表中“目前进度”和“账款回收比例”为截至2017年3月年末数据。
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
7 深圳市宝鹰建设控股集团股份有限公司
客户合作方面，公司自上市以来，其品牌影响 金属材料和木材的占比较大。公司对主要原材料实力不断提升，对下游客户的信用管理逐渐重视，目 行集中采购、比价管理，由工程施工部门和采购部前来看客户类型主要为民营商业地产开发商。为实 门统一对供应商进行评审，主要对其进行履约能力现多元化发展，近年来公司开始重视前五大客户集 考核、询价、比价，并定期对其价格、质量和服务中度较高现象。2016年，公司前五大客户销售合计 等进行审核，加强对供应链的整合和管理，由公司占比为31.53%，前五大客户集中度比例略有下降， 采购团队实时跟踪原材料市场变动，确保各项目取但仍然偏高。 得质优价廉原材料，同时与工程团队实施对接，提公司的工程款结算流程分为工程预付款、工程 醒使用原材料的订货期，使材料和配件的供应及价进度款、竣工验收、竣工决算款及质量保证金阶段。 格保持相对稳定，有效控制市场价格波动影响以及工程预付款一般会在工程施工合同订立后由发包 库存滞留或短缺带来的损失。
人按照合同约定，在正式开工前（一般 30天内） 总体来看，作为综合建筑装饰工程承建商，公预先支付，具体预付比例根据与不同客户协商确 司目前的承接项目类型种类较为丰富，且营销网络定；发包方按照合同规定的工程进度支付进度款， 已经遍布国内绝大部分省会城市，依托于自身等级即按当月实际完成质量合格的总工程量的一定比 较高且丰富的业务资质，公司近年来业务规模不断例支付，具体进度款支付比例仍根据与不同客户协 提升。
商的结果来定；工程具备竣工验收条件后，支付至
设计业务
合同总价的70%~85%；公司递交工程竣工验收报
从目前收入结构来看，公司设计业务规模相对告经工程委托方认可后，一般支付至工程结算价款
较小，2014~2016年及2017年1~3月分别实现营业的95%~97%；工程的质量保证金一般为合同价款
收入0.36亿元、1.20亿元、1.06亿元和0.18亿元。
的3%~5%，保修期从工程实际竣工之日计算，期
公司为提升自身整体设计能力，增强品牌优势和市间为2~5年。
场影响力，于 2015年 4月收购深圳高文安设计有从订单情况来看，公司近年来新增订单金额呈
限公司（以下简称“高文安设计”）60%的股权。高现不断上升态势，2014~2016年公司新增订单金额
文安设计成立于2004年9月，从事装饰设计业务，分别为 62.10亿元、88.49亿元和 126.36亿元，且
提供项目整体规划、建筑外立面、室内设计、园林以公共建筑装饰工程项目为主，2017年1~3月公司
景观及销售策划等专业服务，其创始人高文安先生新增订单金额为 14.35亿元，不断增加的订单能够
为香港资深高级室内设计师、英国皇家建筑师学院保证公司短期内的收入规模，且新增订单金额逐步
院士、香港建筑师学院院士、澳洲皇家建筑师学院增长，为业务的稳定发展奠定良好基础。
院士，设计了超过 5,000个室内设计项目，被誉为表6：2014～2017.Q1公司新增订单情况
香港“室内设计之父”，并获香港室内设计协会终身单位：亿元
成就奖以及国际室内建筑师与设计师联合会（IFI）
|||||
|-|-|-|-|
|2014|2015|2016|2017.Q1|

公共建筑装饰 33.78 49.10 67.27 4.33
有的设计业务均由高文安设计承接和实施，该收购
||||||
|-|-|-|-|-|
|住宅精装修|13.13|18.74|39.13|7.18|

幕墙装饰 9.66 10.10 8.82 0.86
有助于宝鹰股份实现“设计带动施工”的发展策略，
||||||
|-|-|-|-|-|
|其他工程|5.12|10.02|9.94|1.39|

工程设计 0.41 0.52 1.20 0.59 领先优势，增强公司的品牌影响力和市场竞争力。
||||||
|-|-|-|-|-|
|合计|62.10|88.49|126.36|14.35|

资料来源：公司提供，中诚信证评整理
采购方面，公司建筑装饰工程施工采用的主要 为抓住“一带一路”版图国家的发展机遇，并有
原材料包括石材制品、金属材料、木制品、电气材 效提升自身海外影响力，2014年起公司开始发展海
料、铝制品、家具、瓷砖和机电设备等，其中石材、 外工程业务。一方面，公司斥资2.07亿元收购了在
8 深圳市宝鹰建设控股集团股份有限公司
经营海外工程市场方面具有丰富运营经验和业务 万元。上述合同价款金额共计约2.31亿美元，折合资源积累的深圳市中建南方装饰工程有限公司（以 人民币共计 15.65亿元。宝鹰国际建设此次签订的下简称“中建南方”）51%股权，中建南方2009年即 三个海外项目为宝鹰股份在海外市场布局夯实了已开始海外布局，布局区域为越南、马来西亚、柬 基础，也进一步推进了公司跟随国家“一带一路”的埔寨、澳门、澳大利亚、哈萨克斯坦等地，该收购 发展战略，虽然目前公司的海外市场业务大幅增有助于缩短公司战略进军海外市场的时间，降低开 长，但同时存在一定风险，未来可能会受国家汇率拓海外市场的风险，较快获取经营海外市场的各种 变动、国内外行业政策变动等因素影响，仍具有一重要资源。另一方面，2014年9月子公司宝鹰建设 定不确定性。
与印度尼西亚熊氏集团（以下简称“熊氏集团”）共
“互联网+”业务
同于印度尼西亚雅加达设立合资公司印尼宝鹰建
为结合建筑装饰行业发展趋势及互联网对产设有限公司（以下简称“印尼宝鹰”），宝鹰建设对其
业链的变革机会，宝鹰股份拟通过战略投资、收购持股比例为60%，熊氏集团持股40%，宝鹰建设主
兼并、整合发展等方式，构筑“互联网+建筑装饰”要从事印尼境内的建设项目总承包业务。自此，公
电子商务生态圈。
司在契合国家“一带一路”的战略布局中已成功搭建
2014年3月，公司收购上海鸿洋电子商务股份了中建南方和印尼宝鹰两个海外架构。
有限公司（以下简称“鸿洋电商”）20%股权。鸿洋为更好地开拓海外市场，2015年公司控股股
电商成立于 2002年，拥有和运行的“我爱我家网”东、实际控制人古少明先生辞去公司所有职务出任
是我国家装、建材和家具领域领先的线上线下结合印尼宝鹰的董事总裁，主抓海外市场，带动该板块
型（以下简称“O2O”）电商平台，公司计划将家装业务有效发展。2015年3月，印尼宝鹰与印尼柯世
业务移至该平台操作。
模有限公司签署了《柯世模有限公司拉图蔓腾"钻石
作为构筑“互联网+建筑装饰”电子商务生态圈"综合楼项目建筑装饰工程总承包合同》，该项目总
的重要组成部分，2014年11月，公司与鸿洋电商、金额为16,130万美元。受益于此，2015~2016年及
中建南方合资成立上海和兴行供应链管理有限公 2017年1~3月公司分别实现海外营业收入 2.98亿
司（以下简称“和兴行”），其中宝鹰股份持股30%，元、6.90亿元和1.45亿元。
鸿洋电商持股45%，中建南方持股25%。2016年公2016年10月23日，宝鹰股份全资子公司宝鹰
司将加大力度引导和推动和兴行供应链网络建材国际建设投资有限公司（以下简称“宝鹰国际建设”）
销售平台的建设，除了将各自体系内最优质的建材与四川华西（越南）有限责任公司（以下简称“四
供应商移居网络平台，实现原有的线下采购转移至川华西”）、缅甸AMM公司签订三个工程项目四个
线上，并将和兴行作为独立第三方建材销售平台邀合同。其中宝鹰国际建设与四川华西签订的《越南
请体系外各类优秀的建材企业进驻，提供更多品岘港帝国高级别墅公寓酒店度假中心工程机电/装
类、较低价格的优质建材产品，将和兴行打造成集饰专业分包合同》合同价款 180,000,000.00美金，
资讯发布、品牌推广、产品交易、物流配送、金融折合人民币12.18亿元；宝鹰国际建设与缅甸AMM
服务为一体的综合性服务平台。
公司签订的第一期、第二期《缅甸南桑—迈彬—景
除此之外，2015年4月，公司与武汉矽感科技栋 77英里 230千伏双路输电线项目采购、设计、
有限公司（以下简称“武汉矽感”）签署《战略合作安装、工程服务分包合同》合同价款42,440,000.00
协议》，未来双方将就建筑装饰材料的溯源和物联美金，折合人民币2.88亿元，宝鹰国际建设与缅甸
网的搭建、电子商务大数据运营和管理平台的构建AMM公司签订的《缅甸钦邦敏达—马都比66千伏
等事宜展开深度战略合作。武汉矽感作为拥有自主输电线路以及变电站工程服务分包合同》，合同价
知识产权的“网格矩阵码（GM码）”、“紧密矩阵码
款金额 12,700,000,000.00缅元，折合人民币 6,680
（CM码）”，其中GM码是我国唯一四标（国际标
9 深圳市宝鹰建设控股集团股份有限公司
准、国家标准、国家军标、行业标准）合一的二维 的品牌影响力。
码码制的技术性企业，武汉矽感基于二维码技术已 海外业务方面，未来凭借国家“一带一路”的重在食品溯源、感知与应用实践等方面具有一定优 大战略迅速推进，公司将重点关注各区域经济走廊势。武汉矽感同意授权公司在建筑及装饰材料追溯 的动向，加强对海外市场的分析研究，积极利用亚与溯源及电商业务领域独家使用武汉矽感的二维 洲基础设施投资银行、丝路基金以及国家对有关地码系统，有利于公司利用二维码进行装修材料从产 区的专项贷款与合作基金等，利用国家间的合作机地、运输、库存到施工等数据的可追溯性，方便实 会，抓住“一带一路”版图国家的发展机遇，培养国行项目过程管理，提高公司的管理效率和践行精品 际化团队，积极发展海外业务，提升宝鹰品牌的海工程战略。 外影响力。公司将发挥各种优势资源把中建南方和总体来看，公司业务以装饰工程业务为主，设 印尼宝鹰分别打造成为宝鹰股份业务各具特色、市计业务为辅，近三年装饰工程业务持续增长，随着 场各有侧重的海外业务平台，迎合 2018年印度尼“一带一路”战略成功布局海外市场，市场拓展能力 西亚将主办亚运会的契机，印尼宝鹰力争承接更多显现，未来互联网技术进一步融入，加快供应链平 国家级建设项目、重大合同项目，并且近年随着中台发展，一定程度上将会带动装饰工程与设计业 建南方开拓海外市场已经临界业绩突破的历史时务。随着公司海外业务的订单增长，也需关注未来 点，其海外市场业绩相信值得期待。
海外市场的一些不确定风险因素对公司的影响。 “互联网+”方面，公司利用鸿洋电商适应移动互联时代的O2O商业模式实施“互联网+”战略，丰战略规划
富自身的产品结构、客户群体和产业链条，同时将未来 3-5年，公司实施“战略布局、转型升级”
鸿洋电商从传统家装企业向优秀电商平台转化的的发展战略，积极利用资本市场平台，塑造良好资
运营能力予以借鉴和复制，引入互联网思维助力公本市场形象，在国家“一带一路”战略和“互联网+”
司优势产业发展，努力将鸿洋电商在用户体验为核的背景下，努力实现“二次创业、二次腾飞”的目标。
心的数据采集、分析及处理上积累的优势有效输公司发展方向紧紧围绕三条战略主线展开：第一，
出，有效提升公司的信息化建设水平，从而进一步纵深推动工程设计及施工主营业务健康发展，积极
提高公司经营效率和盈利能力。此外，2015年公司推行“精品之路”，打造精品工程，保证公司业绩持
积极引导和推动合资三方加快和兴行供应链 B2B续增长。第二，紧跟国家“一带一路”发展战略，积
网络建材销售平台的建设，将各自体系内最优质的极拓展海外业务。第三，高度契合国家“互联网+”
建材供应商移居网络平台，实现原有的线下采购转以及“一带一路”两大发展战略，利用资本市场平台，
移至线上，在平台运作初期保证交易量的同时，作大胆有效实施对外扩张，积极推行“收购兼并”之路。
为独立第三方建材销售平台诚邀体系外各类优秀传统装修业务方面，公司致力于纵深大力拓展
的建材企业进驻平台，提供更多品类，更低价格的国内工程业务，继续提高自身市场份额。公司短期
优质建材产品，力争将和兴行供应链打造成集资讯内主要通过以下三种渠道：第一，公司通过整合幕
发布、品牌推广、产品交易、物流配送、金融服务墙、门窗、智能化、消防、机电设备、钢结构的资
为一体的综合性服务平台。
源配置，挖掘配套资质的巨大市场潜力；第二，公
此外，公司将继续实施收购兼并及对外扩张计司与Inditex、Hackett、BURBERRY、爱马仕等国
划。公司将继续借助资本市场，在不断发展主营业际连锁品牌企业展开了业务合作，提升自身高端市
务的同时，积极寻找合适的外部资源，继续加快专场份额；第三，公司将利用与鸿洋电商合作的契机，
业资源整合和产业链延伸步伐，结合“一带一路”、充分吸收和运用互联网思维整合营销网络体系建
“互联网+”等国家重大战略，通过合作、参股、控
设，积极打造营销网络共享支持平台，加强资源配
股等多种方式更大胆有效实施收购兼并及对外扩
置，提升营销网络效率，扩大业务规模以及在全国
10 深圳市宝鹰建设控股集团股份有限公司
张计划，不断提升产业科学布局，提高业务附加值， 财务管理实行统一领导、分级管理，由公司财务部开拓利润新贡献点，以内源性增长促进外延式的发 对控股子公司的会计核算和财务管理等方面实施展，以外延式发展巩固内源性增长，进一步增强公 指导、监督和检查等。上述措施加强了公司对子公司的整体资产质量、盈利能力和抗风险能力。 司的控制，并增强了整个公司的抗风险能力。
在投资管理方面，公司制定了《对外投资管理公司治理和管理
制度》，对投资项目的管理原则，制定年度投资计公司按照《公司法》等国家有关法律、法规和
划、新项目投资管理，采用不同的投资额分别由公公司章程的规定，建立和健全了完善的法人治理结
司不同层次的权力机构决策的机制，对对外投资的构。公司最高权力机构为股东大会。董事会是公司
审批权限、组织管理机构、决策程序、对外投资的决策执行机构，由9名董事组成，设董事长1名，
日常管理、财务管理及审计等进行了规定。
独立董事3名。公司监事会由3名监事组成，包括
安全生产管理方面，为加强安全管理，预防和职工监事1名和股东代表2名。公司设立经营管理
杜绝安全事故特别是恶性安全事故发生，维护公司机构，对公司日常经营进行管理，包括执行董事会
广大员工的人身和财产安全，保障公司快速、稳定决定、组织公司各项业务经营活动，以及负责公司
的发展，公司制定了《安全生产管理制度》，对各具体业务的组织管理。公司董事会负责内部控制制
级部门职责、安全生产管理应遵循的基本原则、安度的建立健全和有效实施，监事会对董事会建立与
全生产年度目标、安全生产管理机构设置及人员构实施内部控制进行监督，经理层负责组织领导企业
成、监督管理职责，事故管理、考核与奖惩等内容内部控制的日常运行。
作出了明确的规定，积极防范风险，确保生产的安公司设置了审计部、行政综合部、法务部、财
全进行。
务部、资本运营部、证券事务部六个职能部门。其
除此之外，公司建立了对外担保管理制度，规中审计部为完善公司内审制度、流程，制定审计计
定了担保审批流程及担保事项办理程序，明确规定划及开展内部审计工作；行政综合部主要为完善公
担保范围。
司行政管理体系，公司印信、文书、证照、档案、
人力资源管理方面，截至 2017年 3月末，公行政性资产管理等；法务部为参与重大经营决策的
司员工总数约为 1,799人。按专业结构划分，行政法律论证，制定公司法律管理方面的制度；财务部
人员201名，占员工总数11.17%；财务人员115名，主要建立健全公司会计核算制度并监督执行，及时
占员工总数6.39%；销售人员 87名，占员工总数准确的完成会计核算及会计报表等核算成果，对各
4.84%；技术人员482名，占员工总数26.79%；生下属单位的会计业务进行指导和管控；资本运营部
产管理人员914名，占员工总数50.81%；按教育程对集团公司所拥有的存量资产通过流动、裂变、组
度划分，硕士以上32名，占员工总数1.78%；大学合、优化配置等各种方式进行有效的资本运作，以
本科514名，占员工总数28.57%；大专828名，占实现资源的合理配置；证券事务部为公司制定工作
员工总数46.03%，大专以下 425名，占员工总数计划及拟订董事会各项监管制度，协助董事会秘书
23.62%；按年龄划分，51岁以上55名，占员工总进行公司市值管理、信息披露、投资者关系管理，
数3.06%；41-50岁257名，占员工总数14.29%；
促进公司规范运作，协调公司与证券监管机构之间
31-40岁473名，占员工总数26.29%；30岁以下1,014的关系。
名，占员工总数56.36%。公司员工较为年轻。
在财务管理方面，公司制订了《财务管理制
总体来看，公司通过内外部配合、各职能部门度》，对财务人员、公司资产、成本费用、薪酬报
协作，加强了业务运营和资金管理中的风险控制，销、印章管理、档案管理以及报表制定进行了详细
形成了有效的风险监督管理体系。公司人员结构较
规定。公司财务部直属管理子公司财务部门，子公
为年轻化，随着业务的扩展，也更加重视人才引进
司采用与公司统一的会计制度、会计政策。子公司
11 深圳市宝鹰建设控股集团股份有限公司
与管理，有助于未来发展。 资产结构方面，公司资产集中于流动资产，且主要由货币资金和应收账款构成。公司作为建筑装财务分析
饰企业，受行业经营模式影响，需要为下游房地产以下财务分析基于公司提供的经瑞华会计师
垫付一定资金，所以导致自身应收账款规模较大。
事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意
截至 2016年末，公司货币资金和应收账款分别为见的2014~2016年度审计报告以及未经审计的2017
12.85亿元和 54.96亿元，占资产总额的14.66%和年一季度财务报表。
62.72%。公司应收账款主要系尚未收到的工程款，资本结构 主要客户均为行业中较为知名企业，综合实力较近年来，公司建筑装饰工程业务的扩张，加之
强，账龄以一年以内的为主，占比62.99%；三年以借壳上市后股票发行，以及中建南方等子公司纳入
内的余额占比95.38%，应收账款占比较大，需警惕合并报表，带动公司资产规模呈现快速增长态势，
回款风险。截至 2016年末，公司非流动资产主要2014~2016年末，公司资产总额分别为49.18亿元、
为长期股权投资和商誉，分别为 2.43亿元和 2.99 68.96亿元和 87.62亿元，年均复合增长率为
亿元，分别占资产总额的2.77%和3.42%，长期股33.48%，2017年3月末资产总额为86.88亿元。同
权投资为公司对上海鸿洋电子商务股份有限公司、期，随着业务规模的扩大，公司外部融资需求增加，
远尚互联网金融服务（深圳）股份有限公司和深圳负债规模逐年上升，2014~2016年末，公司负债总
市国创通信技术有限公司三家进行的股权投资；商额分别为27.47亿元、43.04亿元和57.96亿元，年
誉为公司并购投资形成，当期计提减值准备0.20亿复合增长率为45.26%，2017年 3月末负债总额为
元。
56.51亿元。公司所有者权益亦逐年增加，2014~2016
负债结构方面，公司负债以流动负债为主。截年公司所有者权益分别为21.71亿元、25.91亿元和
至 2016年末，公司流动负债主要由短期借款、应 29.66亿元，年复合增长率为16.88%，截至 2017
付账款构成，分别为 14.44亿元和 20.60亿元，分年 3月末，公司所有者权益总额为30.36亿元，主
别占负债总额的24.92%和35.55%，其中短期借款要系利润留存和股本溢价。
主要为抵押和保证借款；应付账款主要为公司应付图1：2014～2017.3公司资本结构分析
材料款和劳务费，无账龄超过1年的重要应付账款。
截至2016年末，公司非流动负债主要为应付债券，金额5.45亿元，占负债总额9.40%，其中公司债券1.49亿元、中期票据3.96亿元。
债务方面，2014~2016年末公司总债务规模逐年增加，分别为12.20亿元、16.60亿元和28.44亿元，近三年复合增长率为52.68%。从债务期限结构看，公司债务虽以短期债务为主，但 2016年通过发行公司债券和中期票据使长期债务规模增加，2014~2016年末，公司长短期债务比（短期债务/长资料来源：公司提供，中诚信证评整理 期债务）分别为90.09、184.21和4.15。
财务杠杆方面，随着近年来公司业务扩张和合
作并购的推进，2016年公司发行公司债及中期票
据，债务水平有所上升，2014~2016年末及2017年
3月末公司资产负债率分别为55.86%、62.42%、
66.15%和65.05%。同期公司总资本化比率分别为
35.99%、39.05%、48.95%和50.27%。
12 深圳市宝鹰建设控股集团股份有限公司
图2：2014～2017.3公司债务结构 表8：2014～2017.3公司三费分析
单位：亿元
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|2014|2015|2016|2017.3|

销售费用 0.18 0.27 0.29 0.07
||||||
|-|-|-|-|-|
|管理费用|1.09|1.77|2.37|0.52|

财务费用 0.70 0.85 1.06 0.23
||||||
|-|-|-|-|-|
|三费合计|1.97|2.88|3.72|0.83|

营业总收入 53.82 68.54 68.16 12.97
||||||
|-|-|-|-|-|
|三费收入占比|3.66%|4.21%|5.45%|6.37%|

资料来源：公司提供，中诚信证评整理
公司2014~2016年利润总额分别为3.69亿元、资料来源：公司提供，中诚信证评整理
总体来看，公司近年来随着业绩增长和合作并 4.92亿元和5.51亿元，由于近三年收入规模持续稳
||
|-|
|购推进，负债和所有者权益规模均快速增长，近三|
|年财务杠杆率逐年上升，但仍处于行业平均水平。|
|2016年公司长短期债务比下降明显，但目前仍以短|
|期债务为主，债务期限结构有待优化。|

||
|-|
|步增长，利润总额亦呈现上升态势，年复合增长率|
|为22.31%。公司利润总额主要为经营性业务利润，|
|2014~2016 年公司经营性业务利润分别为 4.78 亿|
|元、6.87 亿元和 7.34 亿元，资产减值损失分别为|
|1.15亿元、2.03亿元和2.02亿元，全部为计提的坏|

账准备，主要为应收账款坏账准备，投资收益和营2013年公司上市后，业务规模拓展速度明显提
业外收支金额相对较小。
升，建筑装饰业务规模和范围逐年扩大，2015年营
图3：2014～2017.3公司利润总额构成
业收入大幅增长，2016年营业收入基本保持稳定。
2014~2016年公司收入规模分别为53.82亿元、68.54
亿元和68.16亿元，年复合增长率为12.54%，2017
年一季度收入为 12.97亿元。从营业毛利率来看，
2014~2016年和2017年1~3月公司营业毛利率分别
为15.80%、17.39%、17.11%和15.02%，整体处于
同行业中等水平。
表7：2016年公司与部分建筑装饰上市公司毛利比较
单位：亿元、%
||||
|-|-|-|
|总资产|营业收入|毛利率|

亚厦股份 187.24 89.37 12.89
总体来看，公司业务规模逐年大幅增长，盈利
|||||
|-|-|-|-|
|广田股份|158.45|101.13|10.80|

洪涛股份 91.95 28.77 24.80
大，公司主业收入和利润水平有望继续增长。
|||||
|-|-|-|-|
|瑞和股份|37.31|24.37|12.21|

金螳螂 268.23 196.01 16.55
偿债能力
|||||
|-|-|-|-|
|宝鹰股份|87.62|68.16|17.11|

资料来源：公司提供，中诚信证评整理
逐年上升趋势，2014~2016年末，分别为 12.20亿从期间费用来看，2014~2016年公司三费支出
元、16.60亿元和28.44亿元，近三年年均复合增长合计分别为 1.97亿元、2.88亿元和 3.72亿元，占
率为52.68%。截至2017年3月末，公司总债务30.70
营业收入的比重分别为3.66%、4.21%和5.45%。随
亿元。
着公司业务扩张和债务增加，期间费用及期间费用
从现金流来看，2014~2016年公司经营活动净
收入占比有所增长。
现金流为-7.39亿元、3.44亿元和-5.69亿元，2016
13 深圳市宝鹰建设控股集团股份有限公司
年经营活动净现金流大幅减少主要是受行业因素 团股份有限公司主体信用等级为AA，评级展望为影响，部分项目回款不及预期；2014~2016年公司 稳定；评定“深圳市宝鹰建设控股集团股份有限公经营净现金流/总债务分别为-0.61倍、0.21倍和 司 2017年面向合格投资者公开发行公司债券（第-0.20倍。 一期）”信用等级为AA。
获现能力方面，公司EBITDA主要由利润总额
构成，2014~2016年分别为4.53亿元、6.02亿元和
6.85亿元，与利润总额变动趋势保持一致。从主要
偿债能力指标来看，2014~2016年公司总债务
/EBITDA分别为2.69倍、2.76倍和4.15倍，呈现
逐年增长态势；同时，近三年EBITDA利息保障倍
数分别为7.30倍、7.55倍和6.60倍，公司EBITDA
获现能力很强，能够对其债务本息的偿还形成良好
的保障。
表9：2014～2017.3公司偿债能力分析
|||||
|-|-|-|-|
|2014|2015|2016|2017.3|

短期债务（亿元） 12.07 16.51 22.92 24.52
||||||
|-|-|-|-|-|
|总债务（亿元）|12.20|16.60|28.44|30.70|

EBITDA（亿元） 4.53 6.02 6.85 -
||||||
|-|-|-|-|-|
|资产负债率（%）|55.86|62.42|66.15|65.05|

总资本化比率（%） 35.99 39.05 48.95 50.27
||||||
|-|-|-|-|-|
|经营净现金流/总债务|||||
||-0.61|0.21|-0.20|-0.57|
|（X）|||||
|总债务/EBITDA（X）|2.69|2.76|4.15|-|
|EBITDA利息倍数（X）|7.30|7.55|6.60|-|

资料来源：公司提供，中诚信证评整理
财务弹性方面，公司与多家商业银行保持良好
的合作关系，截至 2017年 3月末，公司在建设银
行、工商银行、招商银行、宁波银行、浦发银行等
多家银行获得的综合授信金额为人民币 61亿元、
澳门币0.18亿元，已使用人民币16.75亿元、澳门
币0.18亿元，剩余授信额度为人民币44.25亿元，
能够为公司偿付债务提供一定的流动性支持。
或有负债方面，截至 2017年 3月末，公司尚
有2起未决诉讼、仲裁形成的或有负债0.07亿元，
主要系建设工程合同纠纷所致。截至 2017年 3月
末，公司无对外担保。总体而言，随着业务规模的
扩张，债务规模呈现上升趋势。公司业务发展良好，
主业具有较强的盈利能力，EBITDA对债务本息的
保障程度良好，整体偿债能力很强，信用风险很低。
结论
综上，中诚信证评评定深圳市宝鹰建设控股集
14 深圳市宝鹰建设控股集团股份有限公司
关于深圳市宝鹰建设控股集团股份有限公司
2017年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）的跟踪评级安排根据中国证监会相关规定、评级行业惯例以及本公司评级制度相关规定，自首次评级报告出具之日（以评级报告上注明日期为准）起，本公司将在本期债券信用级别有效期内或者本期债券存续期内，持续关注本期债券发行人外部经营环境变化、经营或财务状况变化以及本期债券偿债保障情况等因素，以对本期债券的信用风险进行持续跟踪。跟踪评级包括定期和不定期跟踪评级。
在跟踪评级期限内，本公司将于本期债券发行主体及担保主体（如有）年度报告公布后两个月内完成该年度的定期跟踪评级，并发布定期跟踪评级结果及报告。此外，自本次评级报告出具之日起，本公司将密切关注与发行主体、担保主体（如有）以及本期债券有关的信息，如发生可能影响本期债券信用级别的重大事件，发行主体应及时通知本公司并提供相关资料，本公司将在认为必要时及时启动不定期跟踪评级，就该事项进行调研、分析并发布不定期跟踪评级结果。
本公司的定期和不定期跟踪评级结果等相关信息将根据监管要求或约定在本公司网站（www.ccxr.com.cn）和交易所网站予以公告，且交易所网站公告披露时间不得晚于在其他交易场所、媒体或者其他场合公开披露的时间。
如发行主体、担保主体（如有）未能及时或拒绝提供相关信息，本公司将根据有关情况进行分析，据此确认或调整主体、债券信用级别或公告信用级别暂时失效。
15 深圳市宝鹰建设控股集团股份有限公司
附一：深圳市宝鹰建设控股集团股份有限公司股权结构图（截至2017年3月31日）
16 深圳市宝鹰建设控股集团股份有限公司
附二：深圳市宝鹰建设控股集团股份有限公司组织结构图（截至2017年3月31日）股东大会
监事会
董事会
薪酬和考核委员会
董事会秘书
战略委员会
总经理
提名委员会
分管副总经理
审计委员会
行 证政 券综 事合 务部 资 部下
审 （ 法 财 本 （属
计 总 务 务 运 董公
部 经 部 部 营 事司
理 部 会办 办公 公室 室） ）
17 深圳市宝鹰建设控股集团股份有限公司
附三：深圳市宝鹰建设控股集团股份有限公司主要财务数据及财务指标
||||||
|-|-|-|-|-|
|财务数据（单位：万元）|2014|2015|2016|2017.Q1|

货币资金 54,546.78 85,431.60 128,487.60 85,211.89
||||||
|-|-|-|-|-|
|应收账款净额|312,810.03|425,804.73|549,587.26|573,970.03|

存货净额 16,720.05 39,563.79 58,328.11 56,554.55
||||||
|-|-|-|-|-|
|流动资产|433,040.41|591,982.22|778,876.45|772,343.60|

长期投资 11,206.25 24,944.82 29,104.85 28,640.66
||||||
|-|-|-|-|-|
|固定资产合计|22,079.11|20,346.72|19,220.77|18,677.94|

总资产 491,785.64 689,563.66 876,233.98 868,793.00
||||||
|-|-|-|-|-|
|短期债务|120,685.18|165,146.57|229,181.88|245,180.69|

长期债务 1,339.64 896.50 55,192.74 61,813.98
||||||
|-|-|-|-|-|
|总债务（短期债务＋长期债务）|122,024.81|166,043.08|284,374.62|306,994.67|

总负债 274,728.90 430,422.31 579,612.25 565,147.75
||||||
|-|-|-|-|-|
|所有者权益（含少数股东权益）|217,056.74|259,141.36|296,621.73|303,645.24|

营业总收入 538,246.48 685,366.13 681,551.01 129,669.36
||||||
|-|-|-|-|-|
|三费前利润|67,491.35|97,546.90|110,521.75|19,112.66|

投资收益 336.25 306.05 -171.68 -462.17
||||||
|-|-|-|-|-|
|净利润|27,295.50|37,680.86|42,079.66|6,954.27|

息税折旧摊销前盈余EBITDA 45,334.57 60,205.16 68,459.23 -
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|-|-|-|-|-|
|经营活动产生现金净流量|-73,864.50|34,437.09|-56,934.35|-43,851.18|

投资活动产生现金净流量 -12,625.36 -26,761.57 -5,729.10 -11,867.98
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|-|-|-|-|-|
|筹资活动产生现金净流量|87,930.35|20,014.71|96,425.53|9,907.44|

现金及现金等价物净增加额 1,440.49 27,628.16 34,459.90 -45,847.57
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|-|-|-|-|-|
|财务指标|2014|2015|2016|2017.Q1|

营业毛利率（%） 15.80 17.39 17.11 15.02
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|-|-|-|-|-|
|所有者权益收益率（%）|12.58|14.54|14.19|9.16|

EBITDA/营业总收入（%） 8.42 8.78 10.04 -
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|-|-|-|-|-|
|速动比率（X）|1.52|1.29|1.37|1.42|

经营活动净现金/总债务（X） -0.61 0.21 -0.20 -2.28
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|-|-|-|-|-|
|经营活动净现金/短期债务（X）|-0.61|0.21|-0.25|-2.88|

经营活动净现金/利息支出（X） -11.89 4.32 -5.49 -18.79
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|-|-|-|-|-|
|EBITDA利息倍数（X）|7.30|7.55|6.60|-|

总债务/EBITDA（X） 2.69 2.76 4.15 -
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|-|-|-|-|-|
|资产负债率（%）|55.86|62.42|66.15|65.05|

总资本化比率（%） 35.99 39.05 48.95 50.27
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|-|-|-|-|-|
|长期资本化比率（%）|0.61|0.34|15.69|16.91|

注：1、上述所有者权益包含少数股东权益，净利润均包含少数股东损益；
2、2017年第一季度所有者权益收益率、经营活动净现金/总债务、经营活动净现金/短期债务经年化处理。
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附四：基本财务指标的计算公式
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|-|
|货币资金等价物＝货币资金+交易性金融资产+应收票据|

长期投资＝可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资
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|-|
|固定资产合计＝投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产|

短期债务＝短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债
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|-|
|长期债务＝长期借款+应付债券|

总债务＝长期债务+短期债务
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|-|
|净债务＝总债务-货币资金|

三费前利润＝营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金收入-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准备金净额-保单红利支出-分保费用-营业税金及附加
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|-|
|EBIT（息税前盈余）＝利润总额+计入财务费用的利息支出|

EBITDA（息税折旧摊销前盈余）＝EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销
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|-|
|资本支出＝购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金|
|净额|

营业毛利率＝（营业收入-营业成本）/营业收入
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|-|
|EBIT率＝EBIT/营业总收入|

三费收入比＝（财务费用+管理费用+销售费用）/营业总收入
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|-|
|所有者权益收益率＝净利润/所有者权益|

流动比率＝流动资产/流动负债
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|-|
|速动比率＝（流动资产-存货）/流动负债|

存货周转率＝主营业务成本（营业成本）/存货平均余额
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|-|
|应收账款周转率＝主营业务收入净额（营业总收入净额）/应收账款平均余额|

资产负债率＝负债总额/资产总额
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|-|
|总资本化比率＝总债务/（总债务+所有者权益（含少数股东权益））|

长期资本化比率＝长期债务/（长期债务+所有者权益（含少数股东权益））
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|-|
|EBITDA利息倍数＝EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）|

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附五：信用等级的符号及定义
债券信用评级等级符号及定义
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|-|-|
|等级符号|含义|
|AAA|债券信用质量极高，信用风险极低|
|AA|债券信用质量很高，信用风险很低|
|A|债券信用质量较高，信用风险较低|
|BBB|债券具有中等信用质量，信用风险一般|
|BB|债券信用质量较低，投机成分较大，信用风险较高|
|B|债券信用质量低，为投机性债务，信用风险高|
|CCC|债券信用质量很低，投机性很强，信用风险很高|
|CC|债券信用质量极低，投机性极强，信用风险极高|
|C|债券信用质量最低，通常会发生违约，基本不能收回本金及利息|

注：除AAA级和CCC级以下（不含CCC级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等级。
主体信用评级等级符号及定义
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|-|-|
|等级符号|含义|
|AAA|受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低|
|AA|受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低|
|A|受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低|
|BBB|受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般|
|BB|受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险|
|B|受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高|
|CCC|受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高|
|CC|受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务|
|C|受评主体不能偿还债务|

注：除AAA级和CCC级以下（不含CCC级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等级。
评级展望的含义
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|-|-|
|正面|表示评级有上升趋势|
|负面|表示评级有下降趋势|
|稳定|表示评级大致不会改变|
|待决|表示评级的上升或下调仍有待决定|

评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，中诚信证评会考虑
中至长期内可能发生的经济或商业基本因素的变动。
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