跟踪评级报告
福建漳州发展股份有限公司主体与2014年度公司债券2015年度跟踪评级报告
报告编号：东方金诚债跟踪评字【2015】011号本次跟踪评级 评级观点
主体信用等级：AA- 东方金诚国际信用评估有限公司（以下简称“东评级展望：稳定 方金诚”）通过对福建漳州发展股份有限公司（以下本期债券信用等级：AA+ 简称“漳州发展”或“公司”）经营环境、竞争力、担保主体：福建漳龙集团有限公司1 业务运营、企业管理以及财务状况的综合分析，认担保主体级别：AA+ 为公司在漳州市区自来水供应和污水处理业务领域评级时间：2015年5月28日 具有专营优势，水务业务的经营比较稳定；跟踪期内，漳州市自来水销售价格调高，预计未来公司水上次评级
务业务收入将有所增加；跟踪期内，公司汽车销售主体信用等级：AA-
服务业务收入及利润保持增长，未来有一定的发展评级展望：稳定
潜力；福建漳龙集团有限公司为2014年度公司债券债项信用等级：AA
提供无条件不可撤销的连带责任保证担保，具有较担保机构主体级别：AA
强的增信作用。同时，东方金诚也关注到，跟踪期评级时间:2014年11月27日
内，公司进出口贸易业务受国际经济和国内外贸易形势影响较大，贸易业务整体盈利能力仍较弱；跟债券概况
踪期内，公司剥离其他业务中的土地一级开发业务，债项简称：14漳发债
对未来盈利能力有一定影响；跟踪期内，受2014年发行额度：3.5亿元
非公开发行股票新增股本及增加资本公积的影响，债券存续期：2014年 12月 5日～
公司净资产收益率下降；跟踪期内，公司短期有息2019年12月5日
债务占比较高，仍然存在一定的短期偿债压力。
偿还方式：每年付息一次，到期还
综合考虑，东方金诚维持漳州发展主体信用等本付息
级为AA-，评级展望维持稳定，并上调公司发行的增信方式：不可撤销连带责任担保
2014年度公司债券信用等级为AA+。
评级小组负责人
朱林
评级小组成员
张睿婧
邮箱：
dfjc-gs@coamc.com.cn
电话：010-62299800
传真：010-65660988
地址：北京市西城区德胜门外大街 83号
德胜国际中心B座7层 100088
12015年4月30日担保方“福建漳龙实业有限公司”更名为“福建漳龙集团有限公司”。
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本次跟踪评级 要数据和指标
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|项 目|2012年|2013年|2014年|2015年1～3|月|

评级展望：稳定
资产总额（亿元） 28.92 34.27 40.16 39.07
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|-|-|-|-|-|
|所有者权益（亿元）|8.88|9.90|16.79|16.81|

担保主体：福建漳龙集团有限公司2
全部债务（亿元） 15.09 15.68 17.15 15.50
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|-|-|-|-|-|
|营业收入（亿元）|27.24|30.60|33.88|7.13|

评级时间：2015年5月28日 利润总额（亿元） 1.07 1.54 1.16 0.07
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|-|-|-|-|-|
|EBITDA（亿元）|2.30|2.85|2.72|-|

上次评级 营业利润率（%） 11.39 10.98 11.13 10.63
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|-|-|-|-|-|
|净资产收益率（%）|9.03|10.74|3.78|-|

评级展望：稳定
资产负债率（%） 69.30 71.09 58.18 56.97
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|-|-|-|-|-|
|全部债务资本化比率（%）|62.95|61.29|50.53|47.97|

流动比率（%） 119.24 128.85 185.07 174.27担保机构主体级别：AA
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|-|-|-|-|-|
|全部债务/EBITDA（倍）|6.56|4.81|5.01|-|

EBITDA利息倍数（倍） 3.11 3.22 2.47 -
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|-|-|-|-|-|
|EBITDA/本期发债额（倍）|0.66|0.81|0.78|-|

注：表中数据来源于公司2012年～2014年审计报告及2015年一季度财务债项简称：14漳发债 报表；2015年1～3月财务数据未经审计。
发行额度：3.5亿元
优势
债券存续期：2014年 12月 5日～
公司在漳州市区自来水供应和污水处理业务领域2019年12月5日
具有专营优势，水务业务的经营比较稳定；跟踪偿还方式：每年付息一次，到期还
期内，漳州市自来水销售价格调高，预计未来公本付息
司水务业务收入将有所增加；
增信方式：不可撤销连带责任担保
跟踪期内，公司汽车销售服务业务收入及利润保持增长，未来有一定的发展潜力；
评级小组负责人 福建漳龙集团有限公司为 2014年度公司债券提朱林 供无条件不可撤销的连带责任保证担保，具有较评级小组成员 强的增信作用。
张睿婧
关注
跟踪期内，公司进出口贸易业务受国际经济和国内外贸易形势影响较大，贸易业务整体盈利能力邮箱：
仍较弱；
dfjc-gs@coamc.com.cn
跟踪期内，公司剥离其他业务中的土地一级开发电话：010-62299800
业务，对未来盈利能力有一定影响；
传真：010-65660988 跟踪期内，受2014年非公开发行股票新增股本及地址：北京市西城区德胜门外大街 83号 增加资本公积的影响，公司净资产收益率下降；
跟踪期内，公司短期有息债务占比较高，仍然存德胜国际中心B座7层 100088
在一定的短期偿债压力。
22015年4月30日担保方“福建漳龙实业有限公司”更名为“福建漳龙集团有限公司”。
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跟踪评级原因
按照相关监管要求及东方金诚国际信用评估有限公司（以下简称“东方金诚”）对福建漳州发展股份有限公司（以下简称“漳州发展”或“公司”）2014年度公司债券的跟踪评级安排，东方金诚根据漳州发展提供的 2014年度审计报告、2015年一季度财务报表以及相关经营数据，进行本次定期跟踪评级。
主体概况
漳州发展的主营业务涉及汽车销售服务、进出口贸易和国内贸易、水务、工程施工和房地产开发等业务领域，控股股东为国有独资企业福建漳龙集团有限公司（以下简称“漳龙集团”），实际控制人为漳州市国有资产委员会。
漳州发展的前身为福建双菱股份有限公司，于 1994年 11月经福建省人民政府闽政体股【1994】01号文批准成立，1997年 6月 26日在深圳证券交易所挂牌上市，股票代码000753，是福建省漳州市第一家国有控股上市公司。
经数次送配股和股权变更，截至 2015年 3月末，公司总股本为 52008.62万股，控股股东漳龙集团持股30.19%，其中，通过漳龙集团全资子公司漳州公路交通实业有限公司持股10.03%。
表1：截至2015年3月末公司前十大股东情况
单位：股、%
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|序号|股东名称|股东性质|持股数量|持股比例|股份类型|

 1 福建漳龙集团有限公司 国有法人 104862391 20.16 A股流通股
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|-|-|-|-|-|-|
|2|漳州公路交通实业有限公司|国有法人|52162914|10.03|A股流通股|

宝盈基金-平安银行-平安信托-平
基金、产
3 安财富*创赢一期150号集合资金 18700000 3.60 A股流通股品及其他
信托计划
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|-|-|-|-|-|-|
|4|华宝信托有限责任公司|境内非国|18600000|3.58|A股流通股|
|||有法人||||

诺安基金-工商银行-诺安金狮 12基金、产
5 12480300 2.40 A股流通股号资产管理计划 品及其他
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|6|兴证证券资管-光大银行-兴证资|基金、产|11000000|2.12|A股流通股|
||管鑫成20号集合资产管理计划|品及其他||||

7 漳州市国有资产投资经营有限公
国有法人 6080000 1.17 A股流通股司
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|8|上海证大投资管理有限公司|境内非国|6000000|1.15|A股流通股|
|||有法人||||

9 上海证大投资管理有限公司-长安基金、产
4000000 0.77 A股流通股天迪定增1号基金 品及其他
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|10|沈付兴|个人|3185645|0.61|A股流通股|

合计 - 237071250 45.59 -
资料来源：公司提供，东方金诚整理
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截至2015年3月末，漳州发展拥有控股子公司31家（见附件二）。
截至2014年末，公司（合并）资产总额为40.16亿元，所有者权益为16.79亿元，资产负债率为58.18%；2014年，公司实现营业收入33.88亿元，利润总额1.16亿元。
截至2015年3月末，公司（合并）资产总额为39.07亿元，所有者权益为16.81亿元，资产负债率为56.97%；2015年1～3月，公司实现营业收入7.13亿元，利润总额0.07亿元。
募集资金使用情况
公司于2014年12月5日发行的3.5亿元公司债券（以下简称“本期债券”），票面利率7.20%。本期债券的期限为5年期，附第3个计息年度末公司上调票面利率选择权及投资者回售选择权。截至本报告出具日，本期债券募集资金扣除发行费用后已全部用于偿还银行借款和补充流动资金。
宏观经济和政策环境
宏观经济
根据国家统计局初步核算，2015年1季度我国实现国内生产总值（GDP）140667亿元；按可比价格计算，1季度GDP同比增长7.0%，增速创2009年1季度以来新低。总体来看，中国宏观经济增长继续放缓，面临一定的下行压力。
分产业看，国内经济结构仍处于深层次调整过程中，部分行业需求下降、产能过剩、经济效益下滑等问题较为突出，产业转型和升级压力较大。2015年1季度，第一产业及第二产业增加值同比增速分别较上年同期回落 0.3和 0.9个百分点，第三产业增加值同比增速较上年同期增长 0.1个百分点；全国规模以上工业增加值同比增长6.4%，增幅较上年同期回落2.3个百分点。2015年3月，全国工业生产者出厂价格指数（PPI）同比下降4.6%，已持续 37个月同比负增长。2015年3月，全社会完成发电量4511亿千瓦时，同比下降3.7%，发电量创2008年以来新低。
2015年1季度，国内市场销售表现稳定，社会消费品零售总额同比名义增长10.6%，但外贸出口情况仍不容乐观，进出口总额同比下降6.0%。2015年1季度，全国固定资产投资（不含农户）及房地产开发投资同比名义增长13.5%和8.5%，增幅分别较上年同期回落 4.1个百分点和 8.3个百分点，投资对经济增长的拉动作用继续减弱。
政策环境
在“稳增长、调结构、促改革”的经济发展思路下，2015年以来，中央政府继续推进棚户区改造、铁路等基建建设、结构性减税和扩大财政支出等措施，加大了财政政策实施力度。
2015年1季度，国务院加快推进新型城镇化建设，提出了将江苏、安徽两省
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和宁波等62个城市（镇）列为国家新型城镇化综合试点地区。同时，“一带一路”的发展战略进入全面推进阶段，发改委、外交部和商务部联合发布了《推动共建丝绸之路经济带和 21世纪海上丝绸之路的愿景与行动》，明确了基础设施互联互通为“一带一路”建设的优先发展领域。另外，国家各部委还加大了对房地产市场健康发展的支持，相继出台了公积金贷款首付金额调整、个人转让 2年以上住房免征营业税等相关政策。
近一年多来，国际大宗商品价格持续走弱，国内需求总体偏弱，通货紧缩预期有所上升。2015年3月末，广义货币(M2)余额127.53万亿元，同比增长11.6%，狭义货币(M1)余额33.72万亿元,同比增长2.9%，同比增速均有所下降。2015年3月，我国居民消费价格总水平（CPI）同比增长1.4%，涨幅较2013年同期回落1.0个百分点。2015年2月5日，中国人民银行下调了金融机构人民币存款准备金率 0.5个百分点，并通过定向降低准备金率等措施加大了对小微企业、“三农”以及重大水利工程建设的支持力度。此外，中国人民银行还于2015年3月1日分别下调了金融机构一年期存款和贷款基准利率各0.25个百分点，货币政策有所放松。
综合分析，预计2015年中国政府将继续加大财政政策的实施力度，货币政策稳中偏松，宏观经济增长有望企稳筑底、保持在合理的运行区间。
行业及区域经济环境
漳州发展的收入和利润主要来源于汽车销售服务业务、贸易业务和水务业务，分别属于汽车销售服务行业、贸易行业和水务行业。
汽车销售服务行业
2014年，中国汽车产销量分别为2389.50万辆和2349.19万辆，同比分别增长7.10%和6.89%，增长率同比有所下降，主要由于我国汽车工业近几年发展迅速，汽车保有量大幅增加，但交通拥堵、能源安全以及限制汽车使用条件的城市逐步增多等问题因素对汽车市场发展起到一定抑制作用。
图1：2005年～2014年中国汽车产销量及同比变化
资料来源：wind资讯，东方金诚整理
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尽管2011年以来中国汽车销量维持全球第一的排名，但中国汽车普及率相比发达国家极低3，在发展中国家处于中等水平。短期内汽车限购、油价上涨、竞争日益激烈等不利因素仍然存在，但从中长期看，随着中国经济的发展，扩大内需政策的进一步实施，居民收入的增长和消费能力的提升，中国汽车销售服务行业还有很大的发展空间。
另外，随着我国汽车保有量的快速提升，车龄老化也为汽车销售服务行业提供了广阔的市场。2002年中国乘用车售后服务市场规模只有约500亿元，2013年该市场规模已超过 4500亿元，按照目前国内汽车销量增速，预计 2015年整个汽车售后服务市场规模将超过 7600亿元。其中 4S店提供的服务约占该市场规模的45%。随着 4S店进行车辆的保养和维修，加上车龄老化带来的维修车辆的数目的增加，未来4S店售后服务的市场规模也将快速扩大。
跟踪期内，我国汽车销售服务行业发展较快，经销门店快速增加，网络布局由一线城市向二三线城市扩张。截至 2014年末，我国主要汽车品牌的 4S店达到22518家，同比下降6.5%；汽车百强企业的4S店达到4954家，同比增长13.8%。
截至2014年末，在工商局注册的汽车经销商超过6万家，其中营业收入达到百亿的经销商集团已达 31家。2014年，全国百强汽车企业销量仅占全行业销售量的25.1%，虽然同比上升了3.92个百分点，但仍处于较低水平。
表2：2014年全国汽车销售行业前十名企业销售情况
单位：亿元
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|-|-|
|公司名称|销售收入|

广汇汽车服务股份公司 840.63
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|-|-|
|国机汽车股份有限公司|748.87|

中升集团控股有限公司 525.27
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|-|-|
|庞大汽贸集团股份有限公司|497.15|

利星行汽车 413.42
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|-|-|
|上海永达汽车集团有限公司|350.00|

湖北恒信德龙实业有限公司 349.08
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|-|-|
|中国正通汽车服务控股有限公司|298.40|

广物汽贸股份有限公司 261.20
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|-|-|
|上海开隆汽车集团|245.67|

资料来源：中国汽车工业协会，东方金诚整理
总体来看，跟踪期内，我国汽车产销量增速有所下降，但随着宏观经济的企稳和政府扩大内需政策力度的不断加大，以及汽车平均价格下探和消费者收入的不断提高等因素将为汽车市场带来支撑，我国汽车销售服务行业发展前景较好。
贸易行业
（1）进出口贸易
跟踪期内，我国对外贸易总体上保持了较快的增长。2014年，随着人民币升值的压力进一步增加，中国进出口贸易增速明显放缓，进出口贸易总额 26.43万
亿元，同比增长2.3%。其中，出口14.39万亿元，同比增长4.9%；进口12.04万
3目前各国汽车拥有量：美国75辆/百人、日本54辆/百人、欧洲45辆/百人、中国7辆/百人。
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亿元，同比下降0.6%。2015年1～3月，我国进出口贸易增速继续放缓。2014年，我国贸易顺差进一步走高，全年贸易顺差达到2.35万亿元，同比增长45.9%。
由于我国进出口贸易行业市场化程度较高，进入门槛相对较低，行业竞争激烈。同时，进出口贸易受国际市场影响导致进出口贸易金额波动较大，近年来行业整体盈利能力不高。
总体来看，跟踪期内，进出口贸易仍是我国国民经济的重要组成部分，行业前景较好，但受全球经济波动影响较大。
（2）国内贸易
跟踪期内，从国内贸易情况来看，随着我国经济的持续，中国国内贸易保持了较快的增长。2014年，中国社会消费品零售总额为26.2万亿元，同比增长12.0%。
我国的内贸商品主要为钢材、铁矿石、铜等大宗商品，跟踪期内价格下跌趋势明显，也影响了贸易企业的盈利能力。其中，钢材价格指数从2013年末的99.49下降至2014年末的83.09，继续下降至2015年3月末的75.43；铁矿石价格指数从2013年末的1080下降至2014年末的620，继续下降至2015年3月末的600；
铜的价格指数从2013年末的 89.94下降至 2014年末的81.19，继续下降至 2015年3月末的81.06。此外，截至2014年末，我国炼钢产能超过9亿吨；2014年，粗钢产量达到 8.23亿吨，而国内粗钢表观消费量约为 7.38亿吨，钢铁产能过剩较为明显。
总体来看，跟踪期内，钢材、铁矿石等大宗商品仍受国内产能过剩影响，价格下跌趋势明显，影响了贸易企业的盈利能力。
水务行业
跟踪期内，2014年人均水资源占有量为2059.7立方米/人，同比减少5.78%。
2006年以来，人均用水量整体呈上升态势，年均复合增长率0.41%。2014年，全国用水总量为6183.5亿立方米，人均用水量为455.5立方米。长期来看，在水资源有限但用水量日益攀升的形势下，水资源将越来越稀缺。目前国家正逐步推行工业和服务业用水超额累进加价制度，居民生活用水将采用阶梯式水价制度。但目前，在水价方面，水务行业仍然为政府定价。
水务行业的商业模式可概括为“政府特许、政府定价、企业经营”，供水公司在特许经营期限和特许经营区域内向用户提供自来水，在用户端以水表计量实际售水量，按月向用户直接收取水费。污水处理公司则采用“政府特许、政府采购、企业经营”的商业模式，企业在特许经营期限和特许经营区域内提供了充分、连续和合格污水处理服务的前提下，地方政府作为唯一购买方，向污水处理公司采购污水处理服务。污水服务采购结算价格由当地财政局或其受托机构予以核定。
总体来看，由于水资源的稀缺及相关政策的规定，水价有较大的提升空间，水务行业发展前景良好。
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业务运营
经营概况
公司主营业务包括汽车销售服务业务、贸易业务、水务业务、工程施工业务和房地产开发业务等。2014年，公司实现营业收入33.88亿元，同比增长10.72%。
表3：2012年～2014年公司营业收入构成情况
单位：亿元、%
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|业务类别|2012年||2013年||2014年||
||收入|占比|收入|占比|收入|占比|

主营业务 26.47 97.17 30.01 98.06 32.82 96.87
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|汽车销售服务|11.32|41.55|15.04|49.14|19.44|57.38|

水务 1.03 3.77 1.10 3.60 1.16 3.42
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|贸易|11.01|40.40|7.92|25.88|6.60|19.48|

工程施工 1.35 4.96 2.31 7.56 1.05 3.10
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|房地产开发|1.77|6.48|3.63|11.88|4.58|13.52|

其他业务 0.77 2.83 0.59 1.94 1.06 3.13
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|合计|27.24|100.00|30.60|100.00|33.88|100.00|

资料来源：公司提供，东方金诚整理
从收入构成来看，2014年，公司的营业收入主要来源于汽车销售服务业务、贸易业务和房地产开发业务收入，收入占比分别为57.38%、19.48%和13.52%。2014年，公司汽车销售服务业务、水务业务及房地产开发业务收入均同比稳定增长；
贸易业务和工程施工业务收入同比有所下降。2014年，公司其他业务主要是土地一级开发整理收入，同比有所增加。
2014年，公司毛利润4.31亿元，同比增长11.66%。从毛利润构成情况来看，2014年公司毛利润仍主要来自汽车销售服务、房地产开发和水务业务。
表4：2012年～2014年公司毛利润及毛利率情况
单位：亿元、%
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|业务类别||2012年|||2013年|||2014年||
||毛利润||毛利率|毛利润||毛利率|毛利润||毛利率|

主营业务 2.91 10.99 3.34 11.13 3.38 10.30
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|汽车销售服务|0.96|8.51|1.17|7.77|1.26|6.48|

水务 0.44 43.20 0.48 43.66 0.52 44.83
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|贸易|0.43|3.95|0.22|2.77|0.13|1.97|

工程施工 0.43 31.80 0.48 20.69 0.36 34.29
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|-|-|-|-|-|-|-|
|房地产开发|0.64|36.18|0.99|27.31|1.13|24.67|

其他业务 0.64 82.37 0.52 87.20 0.93 87.74
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|-|-|-|-|-|-|-|
|合计|3.55|13.02|3.86|12.61|4.31|12.72|

资料来源：公司提供，东方金诚整理
从毛利率情况来看，2014年，公司综合毛利率为12.72%，同比小幅增加0.11
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个百分点。其中，汽车销售服务业务毛利率为6.48%，同比下降1.29个百分点；
水务业务毛利率为44.83%，同比增加1.17个百分点；贸易业务毛利率持续下降至1.97%；工程施工业务毛利率为34.29%，同比增加13.60个百分点；房地产开发业务毛利率24.67%，同比减少2.64个百分点。
2015年1～3月，公司营业收入7.13亿元，毛利润为0.81亿元，综合毛利率为11.36%。
汽车销售服务业务
公司汽车销售服务业务以 4S店的模式进行运营，截至 2015年 3月末，公司共有 19家 4S店，分别由福建华骏汽车销售服务有限公司、三明华骏汽车销售服务有限公司和漳州市华骏福元汽车销售服务有限公司等19个子公司负责经营管理（见表6）。公司经营的汽车品牌包括长安福特、一汽丰田、东南汽车及雪铁龙DS等知名品牌。
2014年，公司汽车销售服务业务收入为19.44亿元，毛利润1.26亿元，毛利率6.48%。2015年1～3月，公司汽车销售服务营业收入5.48亿元，毛利润0.37亿元。跟踪期内，公司汽车销售服务业务收入及利润同比均有所增加。
表5：汽车销售服务业务经营情况
单位：个、亿元、%
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|项目|2012年|2013年|2014年|2015年1～3月|

4S店数量 8 10 14 19
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|营业收入|11.32|15.04|19.44|5.48|

毛利润 0.96 1.17 1.26 0.37
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|-|-|-|-|-|
|毛利率|8.51|7.77|6.48|6.75|

资料来源：公司提供，东方金诚整理
公司 19家 4S店主要分布在福建省福州市、三明市、漳州市、厦门市和建瓯市；其中8家物业所有权是自有，另外11家为租赁。从公司经营的汽车品牌来看，公司4S店中7家经营长安福特品牌，2家经营一汽丰田品牌，3家应经雪铁龙DS品牌，3家经营观致汽车品牌，另有4家分别经营东风本田、东南汽车、上海通用雪佛兰和悦达起亚品牌。
跟踪期内，公司同比 2013年末新增加 9家 4S店，新引进品牌“悦达起亚”并在泉州市设立公司的第一家4S店，预计未来公司汽车销售服务业务将逐步稳定发展。
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表6：公司4S店相关情况
单位:平方米
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|公司名称|注册地点|经营品牌|4S店面积|物业权属|

福建华骏汽车销售服务有限公司 福州市仓山区福峡路东侧 长安福特 4860.44自有
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|三明华骏汽车销售服务有限公司|三明市三元区大版工业园区|长安福特|3250.40|自有|

漳州市华骏福元汽车销售服务有限公司漳州市蓝田开发区迎宾大道长安福特 2540.77自有
||||||
|-|-|-|-|-|
|南平华骏汽车销售服务有限公司|建瓯市笋竹工业区C区|长安福特|3553.10|自有|

漳州市华骏汽车销售服务有限公司 漳州市迎宾大道 东风本田 4869.84租赁
||||||
|-|-|-|-|-|
|厦门市东南汽车贸易有限公司|厦门市湖里区枋钟路|东南汽车|5876.30|租赁|

福州玖玖丰田汽车销售服务有限公司福州市马尾区江滨东大道 一汽丰田 5530.00自有
||||||
|-|-|-|-|-|
|三明玖玖丰田汽车销售服务有限公司|三明市三元区大版工业园|一汽丰田|3929.40|自有|

福州市马尾区快安兴业东路上海通用雪弗
福建华骏天元汽车销售服务有限公司 4867.00自有
160号 兰
||||||
|-|-|-|-|-|
||福州市马尾区快安镇快安延||||
|福建华骏天行汽车销售服务有限公司||长安福特|11073.00|租赁|
||伸区公北路1#楼||||

福州市仓山区城门排下43号
福建华骏观宏汽车销售服务有限公司 观致汽车 4000.00租赁
A座
||||||
|-|-|-|-|-|
||福州市仓山区城门排下43号||||
|福建华骏天品汽车销售服务有限公司||雪铁龙DS|4000.00|租赁|
||B座||||

厦门市湖里区湖里大道
厦门华骏迪尚汽车贸易有限公司 雪铁龙DS 1030.00租赁
41-43号联泰大厦一层西侧
||||||
|-|-|-|-|-|
||厦门市海沧区海沧街道海农||||
|厦门华骏凯宏汽车销售服务有限公司||悦达起亚|103 0 . 0 0|租赁|
||北里12号一层之三||||

厦门市海沧区海沧街道海农
厦门华骏观宏汽车销售服务有限公司 观致汽车 1030.00租赁
北里12号一层之三
||||||
|-|-|-|-|-|
||漳州市龙文区龙文北路103||||
|漳州市华骏天元汽车销售服务有限公司||长安福特|11492.8|自有|
||号||||

漳州市龙文区龙文北路103
漳州市华骏迪尚汽车销售服务有限公司 雪铁龙DS 5500.00租赁
号
||||||
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|漳浦华骏天驰汽车销售服务有限公司|漳州市漳浦县绥安开发区|长安福特|5500.00|租赁|

泉州市丰泽区通源街与科技
泉州华骏观宏汽车贸易有限公司 观致汽车 1200.00租赁
路交叉口
资料来源：公司提供，东方金诚整理
1.销售
2014年，公司汽车销售服务业务中汽车销售、汽车维修以及其他收入均同比增加，占汽车销售服务业务的比重同比保持稳定，分别为91.26%、7.03%和1.70%。
2015年1～3月，公司汽车销售服务业务中汽车销售、汽车维修以及其他收入分别为5.07亿元、0.33亿元和0.08亿元。
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表7：2012年～2014年及2015年1～3月公司汽车销售服务业务收入构成情况
单位：万元、%
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|项目|2012年||2013年||2014年||2015年1～3月||
||收入|占比|收入|占比|收入|占比|收入|占比|

汽车销售 99857.36 88.20 137488.00 91.41 177458.21 91.26 50660.78 92.41
||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|汽车维修|11401.69|10.07|11111.81|7.39|13674.61|7.03|3322.57|6.06|

其他（代
理、服务 1954.28 1.73 1800.50 1.20 3311.48 1.70 838.63 1.53收入）
||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|合计|113213.33|100.00|150400.31|100.00|194444.30|100.00|54821.98|100.00|

资料来源：公司提供，东方金诚整理
汽车销售服务业务销售定价方式以汽车供应商厂家统一指导价为基础，根据库存及市场行情确定销售价格。汽车销售结算主要通过现金、银行 POS机刷卡、银行转账、承兑汇票等方式，以现金支付和银行按揭结算贷款。
总体来看，公司各品牌汽车购销率均有所波动。跟踪期内，2014年，长安福特、东风本田以及上海通用的购销率均同比有所下降；一汽丰田以及东南汽车的购销率同比增加；公司新进品牌—雪铁龙 DS和观致汽车的购销率较低，分别为72.12%和65.00%。2015年1～3月，公司除上海通用外，其他个品牌购销率均在100%以上，购销率较高。
表8：公司各品牌汽车购销率
单位：%
||||||
|-|-|-|-|-|
|项目|2012年|2013年|2014年|2015年1～3月|

长安福特 96.67 99.46 97.95 100.22
||||||
|-|-|-|-|-|
|一汽丰田|109.60|96.75|104.14|127.27|

东风本田 92.10 105.57 89.05 148.51
||||||
|-|-|-|-|-|
|东南汽车|98.91|95.24|118.12|106.80|

上海通用 - 100.00 93.06 83.82
||||||
|-|-|-|-|-|
|雪铁龙DS|-|-|72.12|109.65|

观致汽车 - - 65.00 106.06资料来源：公司提供，东方金诚整理
2.采购
4S店对汽车供应商话语权较弱，4S店每月向供应商上报采购计划，但供应商会结合自身的生产量来最终确定发货车型及数量。
汽车采购除福特品牌外均采用银行转账或承兑汇票（3～6个月期）支付，福特品牌的采购由厂家、福特汽车金融（中国）公司（以下简称“福特金融公司”）与经销商签订三方协议，在核定的额度内，厂家出车时由福特金融公司直接代付，汽车产权归属福特金融公司，待汽车销售后还款赎车，借款时间最长不超过12个
月。
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表9：2012年～2014年及2015年1～3月公司品牌汽车采购情况
单位：辆、万元/辆
||||||
|-|-|-|-|-|
|项目|2012|2013|2014|2015年1～3月|

采购数量 4651.00 6855.00 8360.00 2276.00长安福特
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
||平均价格|10.68|11.65|12.43|12.23|
|一汽丰田||||||
||平均价格|18.99|13.77|12.70|13.64|

采购数量 861.00 915.00 235.00 1169.00东风本田
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
||平均价格|15.76|15.45|14.29|14.96|
|东南汽车||||||
||平均价格|5.83|5.77|5.60|5.70|

采购数量 - 577.00 1354.00 377.00上海通用
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
||平均价格|-|10.81|10.14|9.68|
|雪铁龙DS||||||
||平均价格|-|-|18.45|18.80|

采购数量 - - 60.00 33.00观致汽车
||||||
|-|-|-|-|-|
|平均价格|-|-|12.74|11.95|

资料来源：公司提供，东方金诚整理
从采购量来看，跟踪期内，2014年公司除东风本田外，其他各品牌采购数量均同比增加；2015年1～3月，公司东风本田采购数量较2014年全年大幅增加，为1169辆。从采购均价来看，根据公司采购的车型、产地的不同，相同品牌的汽车采购均价也有所不同。
总体来看，跟踪期内，公司汽车销售服务业务收入及利润持续增长，未来仍有一定的发展潜力。
贸易业务
公司贸易业务包括进出口贸易和国内贸易业务，其中进出口贸易主要由子公司福建晟发进出口有限公司（以下简称“晟发公司”）负责运营，国内贸易业务主要由公司本部经营。
2014年，公司贸易业务收入为6.60亿元，毛利润0.13亿元，毛利率1.97%，贸易业务整体盈利能力仍较弱。
2014年，公司进出口贸易和国内贸易收入占比分别为58.02%和41.98%；2015年1～3月，公司进出口贸易和国内贸易收入占比分别为76.46%和23.54%。
1.进出口贸易
公司出口主要贸易产品为漳州市地方特色产品，2014年和2015年1～3月，公司出口产品仍以鲍鱼和电子产品为主，这两种产品合计出口额占比分别为63.38%和56.85%。
公司进口贸易产品为木材和废纸，2014年，公司进口木材占比100.00%；2015年1～3月，公司进口产品为木材和废纸，两种产品合计占比为100.00%。
公司进出口贸易区域主要为香港、东南亚、美国和欧盟等地区或国家，跟踪
期内，销售收入占比最高的仍为香港。
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跟踪评级报告
表10：公司进出口贸易区域分布表
单位：万元、%
||||||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|贸易地区||2012年|||2013年|||2014年|||2015年1～3月||
||销售收入||占贸易|销售收入||占贸易|销售收入||占贸易|销售收入||占贸易|
||||收入比|||收入比|||收入比|||收入比|
||||例|||例|||例|||例|

香港 28512.38 56.78 19361.49 56.07 3706.77 60.73 3693.34 60.51
|||||||||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|美国|3198.7|3|6.37|1930.2|8|5.5|9|283.8|2|4.6|5|290.5|4|4.7|6|

东盟 4233.17 8.43 2645.07 7.66 313.12 5.13 349.74 5.73
|||||||||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|欧盟|2591.1|2|5.16|1660.9|4|4.8|1|408.3|4|6.6|9|343.6|4|5.6|3|

其他 11680.14 23.26 8933.15 25.87 1,391.64 22.80 1426.43 23.37
||||||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|合计|50215.5|4|100.00|34530.9|0|100.00|38278.6|7|100.0|0|6103.68|100.00|

资料来源：公司提供，东方金诚整理
同时跟踪期内，为降低价格波动风险，公司与客户积极沟通，及时了解主要产品的市场价格，确保在签订协议价格时能够保证随行就市，避免极端行情波动对公司进出口贸易利润的影响。
3.国内贸易
2014年公司贸易产品较2013年有所变化，主要贸易品种为硅、废铝和大理石制品等，销售占比分别为55.23%、31.08%和4.86%。2015年1～3月，公司贸易品种为硅、大理石石制品以及大理石板材，销售占比分别为46.82%、32.31%和20.88%。
表11：2014年及2015年1～3月公司内贸主要产品及销售额情况
单位：吨、万元、%
|||||
|-|-|-|-|
||2015年1～3月|||
|贸易品种|数量|销售额|占比|

硅 740.00 879.72 46.82
|||||
|-|-|-|-|
|大理石石制品|31592.18|607.01|32.31|

大理石板材 18954.09 392.24 20.88
|||||
|-|-|-|-|
|合计|-|1878.97|100.00|
||2014年|||
|贸易品种|数量|销售额|占比|

化肥 1448.00 0.04 0.00
|||||
|-|-|-|-|
|废铝|8530.39|8605.83|31.08|

硅 13278.31 15294.23 55.23
|||||
|-|-|-|-|
|砖坯|107811.44|185.58|0.67|

大理石荒料 8499.32 1020.58 3.69
|||||
|-|-|-|-|
|砂岩荒料|2928.21|352.93|1.27|

大理石石块 398.00 46.57 0.17
|||||
|-|-|-|-|
|大理石毛板|100.00|11.92|0.04|

跟踪评级报告
|||||
|-|-|-|-|
|大理石石制品|76500.32|1347.15|4.86|

合计 - 27,693.11 100.00
资料来源：公司提供，东方金诚整理
公司与上游供应商主要以现金结算为主，银行承兑汇票结算为辅；与下游客户主要采用款到发货，先支付一部分定金，全款结清后发货。
总体来看，跟踪期内，公司贸易产品有所变化，贸易业务整体盈利能力仍较弱。
水务业务
公司水务业务的运营主体是控股子公司漳州发展水务集团有限公司（以下简称“水务集团”）和漳州闽南污水处理有限公司（以下简称“污水处理公司”），其中水务集团负责自来水生产和销售，污水处理公司负责运营污水处理业务。
公司在漳州市区4供水面积达到90%以上，同时负责处理漳州市内全部生活污水，在漳州市区自来水供应、污水处理方面具有专营优势。
公司水务业务收入包括自来水生产和销售收入、污水处理费和代收垃圾处理手续费等。2014年和2015年1～3月，公司水务业务收入分别为11552.59万元和 3009.46万元，其中自来水销售收入占比最高，分别为67.77%和69.04%；污水处理费收入占比分别为28.64%和27.33%；代收垃圾处理手续费收入占比较小。
表12：2012年～2014年及2015年1～3月公司水务业务收入情况
单位：万元、%
||||||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|项目||2012年|||2013年|||2014年|||2015年1~3月||
||销售收入||占水务|销售收入||占水务|销售收入||占水务|销售收入||占水务|
||||销售总|||销售总|||销售总|||销售总|
||||额比例|||额比例|||额比例|||额比例|

自来水销售 7411.44 72.17 7415.80 67.38 7829.20 67.77 2077.65 69.04
|||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|污水处理费|2516.33|24.50|3216.7|3|29.23|3308.75|28.64|819.03|27.22|

代收垃圾处
341.62 3.33 374.15 3.40 414.64 3.59 112.78 3.74理手续费等
||||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|合计|10269.3|9|100.00|11006.6|8|100.00|11552.59|100.00|3009.46|100.00|

表13：水务集团下属自来水厂相关情况
单位：万吨/天、%
|||||
|-|-|-|-|
|序号|自来水厂|供水能力|控股比率|

1 漳州发展水务集团有限公司一水厂 3.0 100.00
|||||
|-|-|-|-|
|2|漳州发展水务集团有限公司二水厂|15.0|100.00|

3 漳州发展水务集团有限公司南山水厂 0.6 100.00
|||||
|-|-|-|-|
|4|漳浦发展水务有限公司|5.0|100.00|

5 漳州全峰自来水有限公司 3.5 100.00
|||||
|-|-|-|-|
|6|漳州上峰自来水有限公司|1.0|100.00|

合计 28.1 -
资料来源：公司提供，东方金诚整理
公司供水成本包括制造费用、水资源费用、应付职工薪酬、净水材料和电费。
其中，制造费用占比约为40%～50%、电费占比约为30%～40%。
跟踪期内，2014年，漳州市居民生活用水价格为 1.34元/立方米，工业用水价格为1.7元/立方米，营业用水价格为2.00元/立方米。2015年3月1日起，根据《漳州市人民政府关于漳州市区自来水销售价格的批复》，漳州市自来水销售价格调整为：居民生活用水价格为 1.60元/立方米，特种行业价格 4.00元/吨，其他行业用水2.00元/吨。2014和2015年1～3月，公司售水量分别为5635.70万吨和 1569.27万吨，以生活用水为主；生活用水的售水量占比分别为60.81%和61.85%。
表14：2012年～2014年及2015年1～3月公司自来水业务收入情况
单位：万吨、%、万元
||||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|项目||2012年|||||2013年||||
||水量||占比|销售收|占比|水量||占比|销售收|占比|
|||||入|||||入||

生活用水 3000.66 59.91 3820.54 51.55 3187.22 59.32 4062.31 54.78
||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|工业用水|1379.73|27.55|2165.28|29.22|1496.54|27.86|2157.92|29.10|

营业用水 628.29 12.55 1184.91 15.99 688.80 12.82 1195.57 16.12
|||||||||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
||合计||5005.68||100.00|7411.44||100.00||5372.56||100.00|7415.80||100.00|
|项目|||2014年|||||||2015年1~3月||||||
|||水量||占比||销售收|占比||水量||占比||销售收|占比||
|||||||入|||||||入|||

生活用水 3427.22 60.81 4344.42 55.49 970.57 61.85 1113.83 53.61
||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|工业用水|1556.97|27.63|2138.94|27.32|444.86|28.35|601.06|28.93|

营业用水 651.51 11.56 1345.84 17.19 153.84 9.80 362.76 17.46
||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|合计|5635.70|100.00|7829.20|100.00|1569.27|100.00|7415.80|100.00|

资料来源：公司提供，东方金诚整理
2.污水处理和垃圾处理
在污水处理方面，污水处理公司于 2006年 2月以 1.53亿元中标漳州市东区
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污水处理厂28年的特许经营权，该公司为漳州市区目前唯一建成并投入运行的污水处理厂。2006年 7月，漳州发展与漳州市建设局签订《漳州市东区污水处理厂特许经营协议》，污水处理服务费为漳州市区每立方米 1.00元，漳州市建设局先按实际各月污水处理量支付服务费，年终结算。
截至2015年3月末，污水处理公司污水处理能力达到12万吨/天。2014年，污水处理公司共处理污水 3513.93万立方米，收取污水处理费 3308.75万元。公司污水处理业务符合国家及地方产业发展政策，延伸了公司水务产业链，实现供排水一体化。
在垃圾处理方面，2006年公司与漳州市环境卫生管理处签订《漳州市城市生活垃圾处理费代收协议书》，约定漳州市环境卫生管理处按公司收取的垃圾处理费总额的5%提取，作为代收的手续费支付给公司。
污水处理费和垃圾处理费的收缴方式为依据现行税费收取方式，由公司采取现金缴费、委托银行代缴、代扣、转账、托收等形式在收缴水费的同时一并代收代扣。
总体来看，公司水务业务具有一定的区域专营优势，已实现供排水一体化，经营比较稳定；跟踪期内，漳州市自来水销售价格调高，预计未来公司水务业务收入将有所增加。
房地产开发业务
公司房地产业务主要由下属子公司漳州市晟发房地产有限公司、漳州欣宝房地产开发有限公司和福建东南花都置业有限公司（以下简称“花都置业”）负责运营。2014年，公司房地产业务收入为4.58亿元，同比增长26.17%。
截至2015年3月末，公司投资建设的楼盘有2个，分别为“晟发名都”项目和“上江名都”项目，其中“上江名都”项目建设已基本完成。公司房地产项目建设手续齐全，已取得《项目备案的批复》、《土地使用证》、《建设用地规划许可证》、《建设工程规划许可证》和《建筑工程施工许可证》，房地产项目预售部分均已取得《商品房预售许可证》。
表15：截至2015年3月末公司房地产项目情况
单位：万平方米、亿元
|||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
||项目|项目|||规划建|可售||累计||
|项目主体|||地理位置|建设期|||总投资||尚需投资|
||名称|类别|||筑面积|面积||投资||

漳州欣宝房上江住宅、漳州市芗城2011.08～ 10.53 9.43 5.05 5.05 0
地产开发有名都写字楼区江滨路以 2014.03
限公司 北，青年路以
东
|||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|漳州市晟发|晟发|商业、|南靖县靖城|2010.07～|30.00|26.00|7.50|4.50|3.00|
|房地产有限|名都|住宅|镇|2017.12||||||
|公司||||||||||

资料来源：公司提供，东方金诚整理
公司开发的“上江名都”商品房建设项目，截至2015年3月末已售面积9.03
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万平方米，已累计销售7.18亿元，已售均价7949元/平方米，项目收益情况较好。
公司开发的“晟发名都”项目，截至 2015年 3月末，该项目已售面积 9.18万平方米，已累计销售3.54亿元，已售均价3850元/平方米。由于项目用地的购入时间较早，土地取得成本较低，该项目预期收益较好。
土地储备方面，截至2015年3月末，公司共储备五个地块，合计1422.26亩土地，具体情况如下：
（1）2011年 12月，公司与厦门国贸集团股份有限公司（以下简称“厦门国贸”）以总价33670万元联合竞得漳州市漳华路以南、龙江北路以东、规划六号路以西的207.92亩商住综合用地。该项目由漳州天同地产有限公司（以下简称“天同地产”）负责开发，公司持有天同地产19%的股权，厦门国贸持有81%。
（2）2012年8月，公司与厦门国贸联合竞得花博园区整体规划区内的609.40亩住宅用地（以下简称“漳浦官浔镇溪坂村漳证地八地块”），每亩摘牌价60万元。
该项目由花都置业负责开发，项目总投资17.61亿元。公司持有花都置业60%的股权，厦门国贸持有40%。
（3）2013年7月，花都置业以总价30490万元的价格竞得总面积406.01亩的住宅用地（以下简称“漳浦2013SG23-35等13个地块”）。该地块位于漳浦县官浔镇溪坂村(漳州百里花卉走廊黄金地段的漳浦马口东南花都整体规划区内)，地理位置良好，配套完善，交通便利，预计将有较好的开发前景。
（4）2013年6月，公司以255万元的价格收购福建信禾房地产开发有限公司（以下简称“信禾房地产”）51%的股权，信禾房地产2012年竞得漳州开发区总面积85.74亩的住宅用地（以下简称“招商局漳州经济技术开发区地块”）。
（5）2014年7月，公司子公司漳州诏发置业有限公司（以下简称“诏发置业”）以总价25077万元的价格竞得总面积113.19亩的商住综合用地，该地块位于南诏镇江滨新区东侧，目前正在办理相关手续。
总体来看，公司房地产业务目前规模较小，跟踪期内已开发项目收益情况较好，同时土地储备较多，未来发展空间较大。
其他业务
公司其他业务包括土地一级开发业务等，2014年公司其他业务收入为 1.06亿元，其中土地一级开发收入为5568.14万元。
公司董事会于2014年12月8日召开第六届董事会2014年第七次临时会议，决定将公司涉及土地一级开发业务的三家全资子公司（漳州劲发开发建设有限公司、漳州诏晟开发有限公司以及漳州龙晟开发有限公司）转让给控股股东，转让后，公司不再参与一级土地开发业务。主要由于：公司土地一级开发业务合作模式为，与当地县政府、城投公司签署合作协议，以提供项目开发所需的资金，收取固定收益回报并参与分享土地出让收益，并不参与实质开发，前期开发需持续投入大量资金，资金沉淀期较长，扣除资金使用的机会成本后对上市公司的盈利能力提升影响较小，同时，项目开发难度和成本、开发进度和挂牌时间、挂牌出让收入等存在较大的不确定性，且公司目前资产总额和净资产规模均相对较小，主营业务水务、贸易和房地产开发业务均需要持续的大量资金支持，故2014年12月8日之后，公司不再参与一级土地开发业务。
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总体来看，跟踪期内，公司剥离其他业务中的土地一级开发业务，对公司未来盈利能力有一定影响。
企业管理
跟踪期内，公司董事兼总经理王友朋于2014年12月19日辞职，王友朋先生的辞职未导致公司董事会成员低于法定人数，亦不会影响公司董事会正常运行。
公司总经理空缺期间，由公司副总经理林阿头先生主持工作。
人员构成方面，截至 2015年 3月末，公司共有员工 1889人，其中行政人员436人，生产人员304人，销售人员577人，技术人员446人，财务人员126人。
全部员工中，大专及以上学历有949人，占全部员工的50.24%。
财务分析
财务概况
公司提供了 2014年审计报告及 2015年第一季度财务报表。福建华兴会计师事务所有限责任公司对公司2014年财务数据进行审计，并出具了标准无保留意见的审计报告。公司2015年第一季度财务报表未经审计。
2014年，公司新纳入合并范围的子公司有厦门华骏凯宏汽车销售服务有限公司、福建华骏观宏汽车销售服务有限公司和福建华骏天品汽车销售服务有限公司。
截至2015年3月末，公司纳入合并范围的子公司共31家。
资产构成与资产质量
2014年末，公司资产总额40.16亿元，以流动资产为主，占比83.21%；公司非流动资产6.74亿元，占比16.79%。
2015年3月末，公司资产总额39.07亿元，其中流动资产和非流动资产占比分别为82.30%和17.70%。
图2：2012年～2014年末及2015年3月末公司资产构成
资料来源：公司提供，东方金诚整理
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1.流动资产
2014年末，公司流动资产33.41亿元，主要由存货、货币资金以及预付款项构成，合计占比85.59%。
图3：2014年末公司流动资产构成
资料来源：公司提供，东方金诚整理
2014年末，公司存货为 14.99亿元，主要由开发成本、库存商品和开发产品构成，分别占比65.44%、18.95%和11.01%。其中，开发成本主要为公司土地一级开发业务中的土地开发成本；开发产品主要为公司房地产业务—上江名都及晟发名都项目；库存商品主要为库存的汽车。2014年末，公司为存货中的库存商品提取跌价准备54.78万元。
2014年末，公司货币资金为 10.17亿元，同比大幅增加主要由于本期收到非公开发行股票募集资金款所致。2014年末，公司货币资金主要为银行存款，占比98.33%；其他货币资金占比1.67%，为使用受限的银行承兑汇票和信用证的保证金；
此外，公司还有4.18万元现金。
2014年末，公司预付款项 4.77亿元，主要仍为公司预付土地款，账龄在 1年以内的占比99.72%。
2015年3月末，公司流动资产32.16亿元，构成相较于2014年末变化不大。
2.非流动资产
2014年末，公司非流动资产为 6.74亿元。2014年末，公司非流动资产主要以固定资产、无形资产、长期应收款和在建工程为主，四项合计占比为83.38%。
2014年末，公司固定资产为2.49亿元，主要由房屋及建筑物、管网和机器设备构成，分别占比52.21%、14.46%和14.06%。
2014年末，公司无形资产为1.73亿元，主要由公司水务板块的特许经营权和土地使用权等构成，分别占比65.90%和33.53%。
公司长期应收款主要为子公司漳发建设承担的 BT项目应收款项。截至 2014年末，公司长期应收款0.83亿元。
2014年末，公司在建工程为0.57亿元，主要为子公司漳州华骏天驰的4S店
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工程建设以及漳浦二水厂扩建工程等项目。
2015年3月末，公司非流动资产构成相比2014年末变化不大。
总体来看，跟踪期内，公司资产以流动资产为主，流动资产仍以货币资金、预付款项和存货为主，非流动资产以固定资产为主，整体资产质量一般。
资本结构
1.所有者权益
2014年末，公司股东权益为16.79亿元，较2013年末大幅增加，主要由于股本增至5.20亿元以及资本公积大幅增加至6.04亿元，系2014年公司通过非公开发行股票新增股本及增加资本公积所致。截至2014年末，公司股东权益为 16.79亿元，其中股本为5.20亿元，占比30.97%；资本公积6.04亿元，占比35.94%；
未分配利润3.05亿元，占比18.18%。
2015年3月末，公司股东权益16.81亿元，其中股本为5.20亿元，资本公积6.04亿元，未分配利润3.08亿元。
2.负债结构及负债水平
2014年末，公司负债总额为23.36亿元，以流动负债为主，占比77.27%；非流动负债5.31亿元，占比22.73%。
2015年3月末，公司总负债22.26亿元，其中流动负债18.45亿元，非流动负债3.81亿元。
图4：2012年～2014年末及2015年3月末公司负债构成
资料来源：公司提供，东方金诚整理
截至2014年末，公司流动负债主要由短期借款、其他流动负债、其他应付款、预收款项和应付账款构成，占流动负债比重分别为39.97%、19.39%、11.73%、9.10%和7.19%。
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图5：2014年末公司流动负债构成
资料来源：公司提供，东方金诚整理
2014年末，公司短期借款为 7.22亿元，其中保证借款占比79.09%，质押借款占比18.56%；抵押借款占比2.35%。
2014年末，公司其他流动负债为3.50亿元，同比大幅增加，主要由于公司发行的2013年度第一期2亿元短期融资券已于2014年3月26日到期兑付，而2014年11月17日公司发行了2014年第一期3.5亿元短期融资券。
2014年末，公司其他应付款分别为 2.12亿元。2014年末，公司其他应付款主要为与厦门国贸的往来款，金额为1.33亿元，占其他应付款比例为62.74%。
2014年末，公司预收款项为1.64亿元，同比大幅下降，主要由于子公司漳州欣宝房地产开发有限公司开发的“上江名都”楼盘陆续交房，预收账款结转确认收入所致。
2014年末，公司应付账款为 1.30亿元。2014年末，公司应付账款 1年以内的占比69.23%；1～2年内的占比29.23%。公司应付账款主要为应付汽车厂家车款等。
2014年末，公司非流动负债主要由应付债券和递延收益构成。2014年末，公司递延收益及应付债券合计占非流动负债比重为99.33%。
截至2014年末，公司应付债券5.00亿元，为子公司水务集团2013年1月16日发行的1.50亿元中小企业私募债券5和公司2014年12月发行的3.5亿元公司债券6。2015年3月末，公司应付债券3.50亿元，减少1.50亿元，主要由于公司子公司水务集团2015年1月完成对该中小企业私募债券的回购所致。
2014年末，公司递延收益为 2742.44万元，均为子公司水务集团收到的政府专项补助款。
2015年3月末，公司流动负债及非流动负债构成较2014年末变化不大。
5债券期限3年（附第2年末发行人调整票面利率选择权和投资者回售选择权），票面利率8.20%，兑付日期为2016年1月16日。
6债券限5年（附第3年末发行人调整票面利率选择权和投资者回售选择权），票面利率7.20%，兑付日
期为2019年12月5日。
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2014年末，公司全部债务为 17.15亿元，同比有所增加，主要由于长期有息债务中应付债券增加所致；公司全部债务以短期有息债务为主，占比为70.64%。
2015年3月末，公司全部债务17.37亿元，以短期有息债务为主，占比77.19%；
长期有息债务3.54亿元。
2014年末，公司资产负债率、长期债务资本化比率和全部债务资本化比率分别为58.18%、23.07%和50.53%，其中公司资产负债率同比大幅下降，主要由于公司新发行股票所致。
2015年3月末，公司资产负债率、长期债务资本化比率和全部债务资本化比率分别为56.97%、17.37%和47.97%。
表16：公司债务结构情况
单位：亿元、%
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|-|-|-|-|-|
|项目|2012年|2013年|2014年|2015年1～3月|

短期有息债务 13.81 13.24 12.12 11.96
||||||
|-|-|-|-|-|
|长期有息债务|1.28|2.44|5.04|3.54|

全部债务 15.09 15.68 17.15 15.50
||||||
|-|-|-|-|-|
|长期债务资本化比率|12.60|19.76|23.07|17.37|

全部债务资本化比率 62.95 61.29 50.53 47.97资料来源：公司提供，东方金诚整理
截至2015年3月末，公司无对外担保。
银行授信方面，公司与国内多家银行如中国银行、民生银行、兴业银行等保
持良好的关系。截至2015年3月末，公司银行授信额度合计27.62亿元，其中已使用7.71亿元。
总体来看，跟踪期内，公司负债总额同比有所下降，公司债务以短期有息债
务为主，存在一定的短期偿债压力。
盈利能力
2014年，公司的营业收入为33.88亿元，同比增加10.72%。2015年1～3月，公司营业收入7.13亿元。2014年及2015年1～3月，公司营业利润率分别为11.13%和10.63%。
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图6：2012年～2014年公司收入和盈利情况
资料来源：公司提供，东方金诚整理
2014年及 2015年1～3月，公司期间费用占营业收入的比例分别为9.78%和9.78%。2014年，公司期间费用以销售费用为主，销售费用中主要为工资及奖金，占比41.48%；公司财务费用同比大幅增加，主要是由于公司借款利息支出增加所致。
表17：2012年～2014年及2015年1～3月公司期间费用情况
单位：万元、%
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|-|-|-|-|-|
|项目|2012年|2013年|2014年|2015年1～3月|
|销售费用|9220.18|11342.01|13496.04|3297.75|

管理费用 7594.72 8431.28 9635.32 2230.16
||||||
|-|-|-|-|-|
|财务费用|7415.65|7497.95|10004.90|1442.61|

期间费用合计 24230.54 27271.24 33136.27 6970.52
||||||
|-|-|-|-|-|
|期间费用占营业收入比重|8.89|8.91|9.78|9.78|

资料来源：公司提供，东方金诚整理
2014年，公司投资收益为6289.82万元，主要来自于处置公司涉及土地一级开发业务的三家全资子公司（漳州劲发开发建设有限公司、漳州诏晟开发有限公司以及漳州龙晟开发有限公司）的长期股权投资所产生的投资收益 6618.92万元所致。
2014年，公司利润总额为 1.16亿元，同比下降24.68%，主要由于期间费用同比增加所致。2015年1～3月，公司利润总额0.07亿元。
跟踪期内，受2014年非公开发行股票新增股本及增加资本公积的影响，公司
净资产收益率下降。2014年，公司总资本收益率及净资产收益率分别为5.70%和
3.78%，同比均有所下降。
总体来看，跟踪期内，公司营业收入同比上升，但整体盈利能力一般，预计
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随着公司汽车销售服务业务的进一步开展以及公司水价的调升，公司盈利能力会有所提升。
现金流
2014年，公司经营活动产生的现金流量净额为-4.60亿元，较2013年大幅下降 4.93亿元，主要因为公司购买商品、接受劳务支付的现金大幅增加 4.83亿元所致；投资活动产生的现金流量净额为0.31亿元，同比有所下降，主要由于公司 2014年投资成立子公司以及在建工程投入增加所致；公司筹资活动现金流量净额为8.06亿元，同比大幅增加，主要由于公司发行债券收到的现金以及取得借款收到的现金增加所致。
图7：2012年～2014年及2015年1～3月公司现金流情况
数据来源：公司提供资料，东方金诚整理
2015年1～3月，公司经营活动现金净流量为-1.13亿元，投资活动现金净流量为-0.25亿元，筹资活动现金净流量为-1.40亿元。
总体来看，跟踪期内，公司经营性净现金流同比大幅减少为负，对外部融资仍存在一定的依赖。
偿债能力
从短期偿债能力指标看，2014年，公司流动比率为185.07%，速动比率为102.05%，均同比增加。2014年，由于经营性现金流的同比下降，使得经营现金流动负债比同比大幅下降为-25.49%，经营性净现金流对债务的保障程度一般。总体来看，公司短期偿债能力一般。
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表18：2012年～2014年公司偿债能力主要指标
单位：%、倍
|||||
|-|-|-|-|
|指标名称|2012年|2013年|2014年|
|流动比率|119.24|128.85|185.07|

速动比率 56.38 67.95 102.05
|||||
|-|-|-|-|
|经营现金流动负债比|-17.73|1.50|-25.49|

EBITDA利息倍数（倍） 3.11 3.22 2.47
|||||
|-|-|-|-|
|全部债务/EBITDA（倍）|6.56|4.81|5.01|

资料来源：公司提供资料，东方金诚整理
从长期偿债能力指标看，2014年，公司EBITDA为2.72亿元；EBITDA利息倍数和全部债务/EBITDA倍数分别为2.47倍和5.01倍。综合来看，跟踪期内，尽管相关指标显示，公司长期偿债能力一般，但考虑到公司汽车销售服务业务有较大的发展潜力，以及公司在漳州市区自来水供应、污水处理方面的专营优势和较强的再融资能力，公司实际长期偿债能力较强。
过往债务履约情况
根据公司提供、中国人民银行征信中心出具的《企业信用报告》，截至 2015年5月28日，公司在银行贷款履约方面不存在不良信用记录。
截至本报告出具日，公司及子公司共发行债券5只，其中公司于2011年及2013年发行的短期融资券已分别于2012年12月26日和2014年3月26日到期兑付。
跟踪期内，公司发行债券2只，分别为“14漳州股CP001”和“14漳发债”，其中“14漳州股CP001”到期兑付时间为2015年11月19日，“14漳发债”第一次付息时间为2015年12月5日；同时，公司子公司水务集团于2015年1月完成“12漳水债”的回购。
担保能力分析
担保条款
漳龙集团为公司本期债券提供无条件不可撤销的连带责任保证担保。
根据漳龙集团出具的《担保函》，在本期债券到期时，如发行人不全部兑付债券本息，担保人应主动承担担保责任，将兑付资金划入债券等级托管机构或主承销人指定的账户。债券持有人可分别或联合要求担保人承担保证责任。如债券到期后，债券持有人对担保人有同种类、品质的到期债券，可依法将该债务与其在本担保函项下对担保人的债券相抵消。
担保人保证的范围包括债券本金及利息，以及违约金、损害赔偿金、实现债权的费用和其他应支付的费用。
担保主体概况
漳龙集团系2001年由福建省漳州建筑瓷厂、漳龙实业有限公司及漳州千禧实
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业有限公司共同出资设立，原始注册资本10000.00万元7。期间经过历次增资和股权转让。2014年，漳龙集团唯一股东漳州市国有资产监督管理委员会（以下简称“漳州市国资委”）同意漳龙集团以资本公积 64200.00万元及未分配利润35800.00万元转增资本。截至2014年末，公司注册资本和实收资本均为382850.00万元，漳州市国资委持有公司100%股权，为漳龙集团实际控制人。
2014年，漳龙集团名称变更，由“福建漳龙实业有限公司”变更为现名，并于2015年4月20日正式变更营业执照公司名称。
漳龙集团作为漳州市重要的国有资产经营及基础设施建设主体，负责漳州市国资委授权的国有资产经营管理及承担部分基础设施建设,主要业务包括商品销售（汽车销售服务和贸易）、土地综合开发、基础设施建设、水务和园林开发等。
截至2014年末，漳龙集团纳入合并范围的子公司共33家。
截至 2014年末，漳龙集团合并资产总额为 271.62亿元，所有者权益合计为107.99亿元。2014年，漳龙集团实现营业收入100.00亿元，利润总额9.71亿元。
截至 2015年 3月末，漳龙集团合并资产总额为 278.40亿元，所有者权益为110.29亿元；2015年1～3月，漳龙集团实现营业收入21.85亿元，利润总额2.76亿元。
担保能力分析
东方金诚认为2014年以来漳州市经济持续增长，经济增速位列福建省前列，经济实力仍然较强；漳州市财政收入规模保持较快增长，财政实力仍然很强；漳龙集团仍是漳州市重要的国有资产经营及基础设施建设主体，截至2014年末的在建工程规模大幅增加，漳龙集团继续得到漳州市政府在资产注入及财政补贴方面的大力支持；漳龙集团汽车4S店数量增多，汽车销售业务发展较快，汽车销售收入实现较快增长。
同时，东方金诚也关注到，政府性基金收入占漳州市财政收入比重仍然较高，土地出让易受房地产市场调控等因素影响，未来存在一定不确定性；漳龙集团在建及拟建项目投资规模较大，未来继续面临较大的筹资压力；宏观经济增速放缓和房地产行业发展的不确定性对公司钢材、水泥等产品的销售形成一定不利影响；
漳龙集团利润仍对政府财政补贴依赖较大，盈利能力较弱。
东方金诚上调漳龙集团主体信用等级至AA+，评级展望维持稳定。
总体来看，作为漳州市人民政府出资设立的国有独资有限责任公司，漳龙集团综合实力和偿债能力仍然很强，其作为福建漳州发展股份有限公司2014年公司债券的担保人，担保能力仍然很强，对福建漳州发展股份有限公司2014年公司债券具有明显的增信作用。
抗风险能力
公司在漳州市区自来水供应和污水处理业务领域具有专营优势，水务业务的经营比较稳定；跟踪期内，漳州市自来水销售价格调高，预计未来公司水务业务7其中漳州建筑瓷厂出资9400万元，占比94%；漳龙实业有限公司出资300万元，占比3%；漳州千禧实业
有限公司出资300万元，占比3%。
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收入将有所增加；跟踪期内，公司汽车销售服务业务收入及利润保持增长，未来有一定的发展潜力；福建漳龙集团有限公司为2014年度公司债券提供无条件不可撤销的连带责任保证担保，具有较强的增信作用。同时，东方金诚也关注到，跟踪期内，公司进出口贸易业务受国际经济和国内外贸易形势影响较大，贸易业务整体盈利能力仍较弱；跟踪期内，公司剥离其他业务中的土地一级开发业务，对未来盈利能力有一定影响；跟踪期内，受2014年非公开发行股票新增股本及增加资本公积的影响，公司净资产收益率下降；跟踪期内，公司短期有息债务占比较高，仍然存在一定的短期偿债压力。
结论
东方金诚维持漳州发展主体信用等级为AA-，评级展望维持稳定，并上调公司发行的2014年度公司债券信用等级为AA+。
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附件一：截至2015年3月末公司股权结构图
漳州市人民政府国有资产监督管理委员会
100.00%
福建漳龙集团有限公司 其他股东100.00%
20.16%
69.81%
漳州公路交通实业有限公司
10.03%
福建漳州发展股份有限公司
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跟踪评级报告
附件二：截至2015年3月末公司直接控股子公司情况
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|序号|公司名称|注册资本（万元|）|持股比例（%）|主营业务|

集中式供水、供水配套服 1 漳州发展水务集团有限公司 6330 100
务、污水处理等
||||||
|-|-|-|-|-|
|2|福建漳发建设有限公司|6600|100|房屋建筑总承包，市政工|
|||||程，装饰工程，园林绿化|
|||||工程，房地产开发等|

3 漳州闽南污水处理有限公司 3000 90 污水处理
||||||
|-|-|-|-|-|
|4|福建华骏汽车销售服务有限|1200|100|长安福特品牌汽车销售|
||公司|||及售后服务等|

福建华骏天行汽车销售服务 长安福特品牌汽车销售 5 3000 100
有限公司 及售后服务等
||||||
|-|-|-|-|-|
|6|漳州市华骏福元汽车销售服务有限公司|1800|100|长安福特、进口福特品牌|
|||||汽车销售等；汽车配件销|
|||||售|

三明华骏汽车销售服务有限 长安福特、汽车销售、汽 7 1000 100
公司 车零配件销售等
||||||
|-|-|-|-|-|
|8|南平华骏汽车销售服务有限|1000|100|长安福特品牌汽车销售、|
||公司|||汽车配件销售等|

漳州市华骏天元汽车销售服 长安福特、汽车销售、汽 9 1000 100
务有限公司 车零配件销售等
||||||
|-|-|-|-|-|
|10|漳州市华骏汽车销售服务有|1000|100|东风本田品牌汽车销售|
||限公司|||及售后服务等|

厦门市东南汽车贸易有限公
11 500 100 东南品牌汽车销售等
司
||||||
|-|-|-|-|-|
|12|福州玖玖丰田汽车销售服务有限公司|1500|51|一汽丰田、进口丰田品牌|
|||||汽车销售、二手车交易及|
|||||售后服务等|

三明玖玖丰田汽车销售服务 一汽丰田、进口丰田品牌 13 1000 51
有限公司 汽车销售及售后服务等
||||||
|-|-|-|-|-|
|14|福建华骏天元汽车销售服务有限公司|1500|100|进口、国产雪佛兰品牌汽|
|||||车销售；汽车零配件销售|
|||||等|

15 展恒国际有限公司（香港） 400万HKD 100 国际进出口贸易业务等
||||||
|-|-|-|-|-|
|16|福建晟发进出口有限公司|2000|100|自营和代理商品及技术|
|||||进出口业务等|

漳州欣宝房地产开发有限公
17 7000 100 房地产开发与经营
司
||||||
|-|-|-|-|-|
|18|漳州市晟发房地产有限公司|2000|100|房地产开发与经营；物业|
|||||服务|

||||||
|-|-|-|-|-|
|20|福建东南花都置业有限公司|40000|60|房地产投资、开发、经营|
|||||与管理；建筑材料、金属|
|||||材料、百货销售；物业服|
|||||务等|

福建信禾房地产开发有限公
21 500 51 土地综合开发
司
||||||
|-|-|-|-|-|
|22|福建漳发汽车有限公司|2000|100|汽车及汽车配件销售；对|
|||||汽车业的投资；汽车装潢|
|||||装饰；汽车租赁；汽车信|
|||||息资讯等|

厦门华骏观宏汽车销售服务 观致汽车销售及汽车零 23 1000 100
有限公司 部件销售
||||||
|-|-|-|-|-|
|24|厦门华骏迪尚汽车贸易有限|1200|100|雪铁龙DS汽车销售及汽|
||公司|||车零部件销售|

福建华兴漳发创业投资有限
25 6000 54.17 创业投资业务
公司
||||||
|-|-|-|-|-|
|26|福建华骏观宏汽车销售服务|3000|100|观致汽车销售及汽车零|
||有限公司|||部件销售|

福建华骏天品汽车销售服务 雪铁龙DS汽车销售及汽 27 3000 100
有限公司 车零部件销售
||||||
|-|-|-|-|-|
|28|厦门华骏凯宏汽车销售服务|1000|100|东风悦达起亚汽车销售|
||有限公司|||及汽车零部件销售|

福建华骏观宏汽车销售服务
29 3000 100 汽车贸易
有限公司
||||||
|-|-|-|-|-|
|30|福建华骏天品汽车销售服务|3000|100|汽车贸易|
||有限公司||||

漳浦华骏天驰汽车销售服务 长安福特、汽车销售、汽 31 1000 100
有限公司 车零配件销售等
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附件三：截至2015年3月末公司组织结构图
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附件四：公司合并资产负债表
单位：万元
||||||
|-|-|-|-|-|
|项目名称|2012年末|2013年末|2014年末|2015年3月末|
|||||（未审计）|
||39050.98|67906.63|101722.15||
||24427.43|17904.54|8168.05||
||18923.98|7498.83|7110.72||
||15369.36|45889.97|47744.83||
||5217.93|6983.89|12283.33||
||117660.74|132411.61|149893.40||
||2538.49|1551.61|7221.61||
||223188.92|280147.08|334144.09||
||-|-|3800.00||
||-|7341.30|8341.30||
||19546.30|6620.50|2491.39||
||25110.99|23874.00|24940.45||
||1460.80|3617.47|5662.51||
||18678.08|17951.23|17284.79||
||190.00|190.00|190.00||
||529.58|2270.55|3348.47||
||500.29|644.48|709.91||
||-|-|675.35||
||66016.03|62509.53|67444.17||
||289204.95|342656.62|401588.26||

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附件四：公司合并资产负债表(续表)
单位：万元
||||||
|-|-|-|-|-|
|项目名称|2012末|2013年末|2014年末|2015年3月末|
|||||（未审计）|
||110287.52|91383.28|72169.46||
||27776.22|19144.45|7001.37||
||7712.34|15747.91|12976.54||
||30010.78|38438.12|16427.55||
||1800.40|2022.01|1923.02||
||2845.84|486.03|4089.70||
||230.39|2912.31|2775.36||
||6498.96|25331.93|21175.66||
||-|1915.18|7000.00||
||7.50|20039.01|35009.35||
||187169.96|217420.22|180548.00||
||12804.87|9390.92|354.56||
||0.00|15000.00|50000.00||
||350.00|1720.00|-||
||-|-|2742.44||
||85.78|79.11|-||
||13240.65|26190.03|53097.00||
||200410.60|243610.26|233645.00||
||31630.26|41119.34|52008.62||
||21766.91|12277.83|60355.06||
||1753.23|2378.89|3325.74||
||16519.02|26483.52|30526.05||
||-|0.11|1.38||
||71669.43|82259.69|146216.85||
||17124.92|16786.68|21726.41||
||88794.35|99046.36|167943.26||
||289204.95|342656.62|401588.26||

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附件五：公司合并利润表
单位：万元
||||||
|-|-|-|-|-|
|项目名称|2012年|2013年|2014年|2015年1～3月|
|||||（未审计）|
||272448.19|306035.77|338836.87||
||272448.19|306035.77|338836.87||
||236987.14|267450.24|295715.37||
||4441.47|4972.09|5401.59||
||9220.18|11342.01|13496.04||
||7594.72|8431.28|9635.32||
||7415.65|7497.95|10004.90||
||-244.51|24.14|360.32||
||1313.45|8816.55|6289.82||
||8347.01|15134.61|10513.14||
||2689.12|538.34|1247.76||
||311.00|321.33|170.19||
||10725.12|15351.63|11590.71||
||2710.09|4712.12|5240.63||
||8015.03|10639.51|6350.08||
||8370.03|11222.75|7045.35||
||-355.00|-583.24|-695.27||

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附件六：公司合并现金流量表
单位：万元
||||||
|-|-|-|-|-|
|项目名称|2012年|2013年|2014年|2015年|
|||||1～3月|
|||||（未审计）|
||323113.57|359526.37|364426.52||
||3229.61|4484.65|2534.21||
||6532.19|20660.50|29461.06||
||332875.36|384671.52|396421.79||
||339526.23|346146.43|394448.28||
||9532.51|10941.47|12865.43||
||8801.67|15095.05|13614.47||
||8192.48|9221.46|21522.97||
||366052.89|381404.41|442451.15||
||-33177.52|3267.11|-46029.36||
||3650.00|23492.35|-||
||560.77|-|-||
||8980.67|457.33|568.86||
||-|-|21080.61||
||350.00|1370.00|950.00||
||13541.44|25319.68|22599.46||
||4732.57|2267.67|8455.86||
||4000.00|1750.00|11000.00||
||-|251.15|-||
||-|220.76|87.45||
||8732.57|4489.59|19543.31||
||4808.87|20830.09|3056.15||
||16000.00|-|64784.93||
||141730.36|165927.29|300822.32||
||-|35000.00|70000.00||
||-|-|5579.88||
||157730.36|200927.29|441187.13||
||116795.26|187569.39|344544.93||
||10345.09|8455.96|13673.03||

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||||
|-|-|-|
|120.00|225.00|2418.67|
|127260.35|196250.35|360636.62|
|30470.01|4676.94|80550.51|
|-5.09|81.51|133.06|
|2096.27|28855.65|37710.36|

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附件七：公司主要财务指标
||||||
|-|-|-|-|-|
|项 目|2012年|2013年|2014年|2015年3月|

盈利能力
||||
|-|-|-|
|11.39|10.98|11.13|
|6.43|8.26|5.70|
|9.03|10.74|3.78|

偿债能力
||||
|-|-|-|
|69.30|71.09|58.18|
|12.60|19.76|23.07|
|62.95|61.29|50.53|
|119.24|128.85|185.07|
|56.38|67.95|102.05|
|-17.73|1.50|-25.49|
|3.11|3.22|2.47|
|6.56|4.81|5.01|
|-0.19|0.81|-0.31|
|-3.84|2.73|-3.90|

经营效率
||||
|-|-|-|
|8.09|8.90|16.66|
|2.43|2.14|2.10|
|1.07|0.97|0.91|
|118.60|117.48|107.55|

增长指标
||||
|-|-|-|
|-|18.48|17.84|
|-|11.55|11.52|
|-|12.33|3.96|

本期债券偿债能力
||||
|-|-|-|
|0.66|0.81|0.78|
|9.51|10.99|11.33|
|-0.95|0.09|-1.32|
|-0.81|0.69|-1.23|

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附件八：主要财务指标计算公式
|||
|-|-|
|指 标 名 称|计 算 公 式|

盈利指标
毛利率（营业收入-营业成本）/营业收入×100%
营业利润率（营业收入-营业成本-营业税金及附加）/营业收入×100%
总资本收益率（净利润+利息费用）/（所有者权益+长期债务+短期债务）×100%净资产收益率净利润/所有者权益×100%
利润现金比率经营活动产生的现金流量净额/利润总额×100%
偿债能力指标
资产负债率负债总额/资产总计×100%
全部债务资本化比率全部债务/（长期有息债务+短期有息债务+所有者权益）×100%长期债务资本化比率长期有息债务/（长期有息债务+所有者权益）×100%
担保比率担保余额/所有者权益×100%
EBITDA利息倍数EBITDA利息倍数=EBITDA/（资本化利息+计入财务费用的利息支出）全部债务/EBITDA全部债务/EBITDA
债务保护倍数（净利润+固定资产折旧+摊销）/全部债务
筹资活动前现金流量净额债务保护倍数筹资活动前现金流量净额/全部债务
期内长期债务偿还能力期内（净利润+固定资产折旧+摊销）/期内应偿还的长期债务本金流动比率流动资产合计/流动负债合计×100%
速动比率（流动资产合计-存货）/流动负债合计×100%
经营现金流动负债比率经营活动现金流量净额/流动负债合计×100%
筹资活动前现金流量净额利息保护倍数筹资活动前现金流量净额/利息支出
筹资活动前现金流量净额本息保护倍数筹资活动前现金流量净额/（当年利息支出+当年应偿还的债务本金）经营效率指标
销售债权周转次数营业收入/（平均应收账款净额+平均应收票据）
存货周转次数营业成本/平均存货净额
总资产周转次数营业收入/平均资产总额
现金收入比率销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入×100%
增长指标
资产总额年平均增长率
（1）2年数据：增长率=（本期-上期）/上期×100%
营业收入年平均增长率
（2）n年数据：增长率=【(本期/前n年)^（1/(n-1)）-1】×100%利润总额年平均增长率
本期债券偿债能力
EBITDA/本期发债额度EBITDA/本期发债额度
经营活动现金流入量偿债倍数经营活动产生的现金流入量/本期债券到期偿还额
经营活动现金流量净额偿债倍数经营活动现金流量净额/本期债券到期偿还额
筹资活动前现金流量净额偿债倍数筹资活动前现金流量净额/本期债券到期偿还额
注：长期有息债务=长期借款+应付债券+其他有息债务
短期有息债务=短期借款+交易性金融负债+一年内到期的非流动负债+应付票据+其他有息债务
全部债务=长期有息债务+短期有息债务
EBITDA=利润总额+计入财务费用的利息支出+固定资产折旧+摊销
筹资活动前现金流量净额=经营活动产生的现金流量净额+投资活动产生的现金流量净额
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附件九：主体及长期债券信用等级符号及定义
|||
|-|-|
|符号|定 义|

AAA 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
AA 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。
A 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
BBB 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
BB 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高。
B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
CC 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。
C 不能偿还债务。
注：除AAA级，CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
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