上海嘉麟杰纺织品股份有限公司
2013年不超过 3亿元公司债券信用评级报告
本期公司债券信用等级：AAA 发行主体长期信用等级：AA-
评级展望：稳定 发行规模：不超过3亿元
债券期限：5年期 增信方式：保证担保
评级日期：2013年06月18日
评级结论：
鹏元资信评估有限公司（以下简称“鹏元”）对上海嘉麟杰纺织品股份有限公司（以下简称“嘉麟杰”或“公司”）本次拟发行的不超过3亿元公司债券（以下简称“本期债券”）的评级结果为AAA，该级别反映了债券安全性极高，违约风险极低。该等级是鹏元基于公司外部运营环境、经营状况、财务状况和本期债券的增信方式等因素综合评估确定的。
主要财务指标：
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|项目|2013年3月|2012年|2011年|2010年|
|总资产（万元）|112,567.93|110,801.93|115,518.46|106,741.80|
|归属于母公司所有者权益（万元）|94,985.50|95,608.72|94,334.83|90,106.45|
|资产负债率|15.69%|13.76%|17.98%|15.21%|
|流动比率|3.36|3.80|3.39|4.77|
|速动比率|2.26|2.49|2.27|3.75|
|营业收入（万元）|21,221.74|81,072.59|85,569.82|68,568.76|
|营业利润（万元）|899.38|4,397.86|8,593.81|7,539.39|
|利润总额（万元）|926.00|4,642.78|8,765.88|7,444.59|
|综合毛利率|22.54%|23.60%|23.50%|25.89%|
|总资产回报率|-|4.51%|8.36%|-|
|EBITDA（万元）|-|9,398.60|12,781.62|11,394.77|
|EBITDA利息保障倍数|-|20.63|24.26|15.55|
|经营活动现金流净额（万元）|-2,163.30|8,070.15|6,371.53|4,310.72|

资料来源：公司2010-2012年审计报告及2013年3月份未经审计财务报表
正面：
公司主要为国际高端户外运动品牌提供面料及成衣设计、生产，业内认可度较高；
公司与下游客户合作稳定且合作时间较长，产品销售较有保障；
公司经营较为稳定，销售回款及时，经营活动净现金流表现较好；
中合中小企业融资担保股份有限公司提供的全额无条件不可撤销的连带责任保证担保
有效提升了本期债券的信用水平。
关注：
用工成本持续提升，棉价国内外差价大，公司成本控制压力上升；
客户集中度较高，主要客户经营情况的变化将会对公司的销售收入及经营成果产生一定影响；
总体来看公司自有品牌初期投入较大，目前尚未盈利，未来能否实现预期效益具有一
定的不确定性；
2012年公司产能扩张，但客户需求下降，公司面临一定的产能消化问题；
公司净营业周期较长，近年资产运营效率有所下降；
2012年公司期间费用持续增长，公司盈利水平下降明显。
分析师
姓名：毕柳季俊杰
电话：021-51035670
邮箱：bil@pyrating.cn
一、发行主体概况
公司前身为上海嘉麟杰纺织品有限公司，成立于2001年1月，初始注册资本500万美元，上海嘉乐制衣有限公司和嘉乐进出口有限公司分别持股60%和40%。后经多次股权变更及
增资，截至2007年底，公司注册资本2,080万美元，股东为嘉乐进出口有限公司、兼松纤维
株式会社和株式会社日阪制作所等8名股东。2008年3月，经商务部《关于同意上海嘉麟杰
纺织品有限公司变更为外商投资股份有限公司的批复》（商资批[2008]253号）文件批复同
意，公司以截至2007年11月30日经审计的净资产为基础，按1.4:1的比例折股，整体变更为
外商投资股份有限公司。商务部核发了商外资资审A字[2008]0037号《港澳侨投资企业批
准证书》。2008年4月23日，公司依法在上海市工商行政管理局完成注册登记，注册号
310000400256554，注册资本15,600万元人民币，前三大股东分别为嘉乐进出口有限公司、兼松纤维株式会社和株式会社日阪制作所，三者持股比例分别为40.10%、25.08%和11.67%。
经中国证券监督管理委员会证监许可[2010]1228号文核准，嘉麟杰于 2010年
9月 27日首次向社会公开发行人民币普通股(A股)5,200万股，每股面值1.00元，发行后股
本总额为20,800万元（股票代码：002486）。
截至2013年3月31日，公司总股本20,800万元，其中有限售条件股份为7,325.25万股，
占公司总股本35.22%；无限售条件股份为13,474.75万股，占公司总股本64.78%。公司前三
大股东分别为上海国骏投资有限公司、兼松纤维株式会社和株式会社日阪制作所，三者分
别持股22.56%、18.81%和8.75%。其中自然人黄伟国直接持有上海国骏投资有限公司100%
股权，为公司控股股东。经2013年3月18日召开的2012年度股东大会审议通过，公司以2012
年末的总股本20,800万股为基数，以资本公积金转增股本方式，向全体股东每10股转增10
股，转增方案实施完成后，公司注册资本增加至41,600万元。公司和控股股东之间的产权
及控制关系图如下所示：
图1截至2013年3月31日公司产权及控制关系
黄伟国
100%
上海国骏投资有限公司
0.05%
22.56%
%
%
上海嘉麟杰纺织品股份有限公司
资料来源：公司提供
公司专注于功能性面料的研发与生产，主营产品包括起绒类面料、纬编羊毛面料和运
动型功能面料等三大类产品，具备年生产织物面料1,880万米、自产加工成衣300万件的生
产能力。截至2013年3月31日，公司合并范围内拥有7家子公司，具体情况见附录四。
截至2013年3月31日，公司资产总额为112,567.93万元，归属于母公司所有者权益
合计为94,985.50万元。2013年1-3月公司实现营业收入21,221.74万元，营业利润899.38
万元，经营活动现金流净额为-2,163.30万元。2012年度公司实现营业收入81,072.59万元，营业利润4,397.86万元，经营活动现金流净额为8,070.15万元。
二、本期债券概况
债券名称：上海嘉麟杰纺织品股份有限公司2013年公司债券；
发行规模：不超过人民币3亿元（含3亿元）；
债券品种和期限：本期公司债券的期限为5年，债券存续期第3年末附公司上调票面
利率选择权和投资者回售选择权；
还本付息的期限和方式：本期公司债券票面利率在债券存续期前3年内固定不变，采
取单利按年计息，不计复利。在本期债券存续期内第3年末，如公司行使上调票面利率选
择权，未被回售部分债券在债券存续期后2年的票面利率为债券存续期前3年票面年利率
加上上调基点，在债券存续期后2年执行新利率，新利率在后2年固定不变；若公司未行
使上调票面利率选择权，未被回售部分债券在债券存续期后2年票面利率仍维持原有票面
利率不变；
增信方式：中合中小企业融资担保股份有限公司为本期债券提供全额无条件不可撤销的
连带责任保证担保。
三、本期债券募集资金用途
本期债券募集资金拟全部用于补充流动资金。
四、运营环境
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|我国纺织行业近年来生产总量稳步增长，但行业增速较往年放缓，产成品库存增速加|
|大，下游市场需求较为疲软，预计未来行业处于结构性调整阶段|
|我国是纺织品生产和出口大国，纺织行业属于我国传统支柱产业，纺织工业的发展与|
|技术进步对满足国民服装需求、扩大出口创汇、增加社会就业、积累建设资金以及辅助其|
|他产业发展具有重要意义。据国家统计局公布的数据，2012年全国3.7万户规模以上纺织|
|企业工业总产值达到57,810亿元，同比增长12.3%；1-11月利润总额达到2,457.5亿元；|
|全年全行业500万元以上项目固定资产投资总额达到7,793亿元，同比增长14.6%；全社|
|会口径纺织品服装出口总额达到2,625.6亿美元，同比增长3.3%。与全国主要工业制造业|
|相比较，纺织行业生产增速位居中上游，利润增速低于轻工和机械行业，位居前列，继续|
|发挥了纺织行业对国民经济增长的支撑作用。|
|图2 近年我国部分纺织品产量及增长趋势|
|资料来源：WIND 资讯|
|受制于行业的分散性和议价能力的缺失，我国纺织行业利润水平较低，原材料价格的|
|持续上涨和用工成本的增加，使纺织行业面临较大的经营压力|

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|纺织行业的主要成本包括棉花、能源、化学染料和人工成本等。2009年以来，我国棉|
|花价格大幅上涨，燃料动力价格也有所提高，纺织企业生产成本明显上升。同时，2009年|
|我国出现“用工荒”现象，劳动力成本上升，部分地区纺织企业招工困难。2010年广东、|
|山东、吉林等十个省份已先后上调了最低工资标准，而公司地处劳动力成本高、竞争激烈|
|的华东地区，人力成本的较高。2012年以来，纺织行业用工成本继续增加，据中纺联服装|
|出口企业专项调查结果显示，88.2%的企业劳动力成本较2011年有所提升，8.8%的企业劳|
|动力成本较2011年持平，仅有2.9%的企业劳动力成本较上年有所下降。由于纺织行业属|
|劳动密集型行业，利润水平低，通过价格转移原材料、人工成本上涨的能力弱，成本上升|
|将使得纺织企业经营压力加大。|
|从棉花价格来看，国内外棉价差持续拉大，受国内政策影响，2012年底国内棉价比国|
|际市场高出约45%，严重影响了棉纺产业链的竞争力，2012年1-11月我国棉纱出口额同|
|比下降8.9%，进口额却大幅增长56.1%。|
|我国纺织业对外依存度高，受欧债危机、人民币升值等因素影响，近年来纺织品出口|
|额增速明显放缓，出口面临较大压力|
|我国是世界上最大的纺织品服装出口国。尽管 2009年起我国提高了纺织品出口退税|
|率，但在国际金融危机影响下，国际市场需求持续低迷，加之2011年欧债危机的爆发，进|
|一步导致我国纺织品出口额增速的放缓。根据我国海关总署的统计数据，2011年，我国棉|
|纺织品和服装累计出口875.6亿美元，同比增长13.38%，其中棉制纺织品、棉制服装分别|
|累计出口金额为263.0亿美元和612.6亿美元，同比增长15.4%和12.5%，均较上年放缓约|
|10个百分点，棉制纺织品中重要产品棉织物全年累计出口数量76.4亿米，同比减少3.03%；|
|出口金额131.6亿美元，同比增长21.8%；出口单价1.72美元/米，同比增长25.6%。2012|
|年，纺织品服装累计出口2,549.2亿美元，全年增长2.8%，其中服装出口增幅超过纺织品。|
|服装出口1,591.4亿美元，增长3.9%，纺织品出口957.8亿美元，增长1.2%。目前看来，|
|美欧日等发达国家经济复苏基础较脆弱，失业率居高不下且贸易壁垒增多，短期看外需市|
|场低迷状态难以逆转；此外，2012年以来人民币对欧元、美元始终处于被动升值状态，大|
|大削弱了我国纺织服装对美欧出口的竞争力，我国纺织服装出口依然面临诸多压力。|
|2012年1-11月，我国在欧盟和日本纺织品服装进口市场中所占份额分别为40.1%和|
|73.2%，虽然仍保持了较高水平，但较上年同期分别下降了1.1和1.8个百分点，而同期越|
|南、孟加拉等国所占份额均有所上升。2012年，纺织品服装国际市场份额向其他国家转移|

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|有所增加。同时，我国纺织服装出口产品的成本优势又在逐步减小，最终量价双方面的疲|
|软导致用工成本持续提升，纺织行业国际竞争压力不断加大。|

五、经营与竞争
公司主要从事面向户外运动的高档针织面料及其成衣的研发、生产和销售，主要产品
为自主研发的高档针织面料系列，主要包括以高弹纤维形成高密挡风层服装面料为代表的
起绒类面料系列、以薄型保暖弹性内衣面料为代表的纬编羊毛面料系列和以导湿保暖空气
夹层服装面料为代表的运动型功能面料系列。2010-2012年公司营业收入分别为 68,568.76
万元、85,569.82万元和 81,072.59万元，三年复合增长率为8.74%。公司近三年营业收入
构成和毛利率情况详见下表。但受全球经济萎靡及纺织品出口市场不景气影响，2012年公
司营业收入较上年下降5.26%；同时公司自有品牌KR和SN新开店铺投入及推广、营销费
用的增加、新增固定资产计提折旧以及人工成本上升等原因使得公司净利润下降46.03%。
表12010-2012年及2013年1-3月公司收入及毛利率情况（单位：万元）
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|业务||2013年1-3月||2012年||2011年||2010年||
|类型||收入|毛利率|收入|毛利率|收入|毛利率|收入|毛利率|
|服装面料|6,965.23||15.97%|21,914.23|16.19%|23,409.04|11.14%|18,149.23|21.75%|
|成衣|14,256.51||25.75%|59,158.45|26.35%|62,160.78|28.16%|50,419.53|27.38%|
|合计|21,221.74||22.54%|81,072.68|23.60%|85,569.82|23.50%|68,568.76|25.89%|

资料来源：公司提供
公司主要为国际高端户外运动品牌提供面料及成衣设计、生产，业内认可度较高；公
司采用ODM业务模式，成为品牌服装商供应体系的重要组成部分
公司是专门从事高端针织面料开发、生产并主要出口至国际高端户外运动品牌商的纺
织企业。目前，公司向全球12个知名户外运动品牌商、6个高端大众运动品牌商提供拥有
自主知识产权的针织面料，并根据部分客户的需求将生产的面料做进一步加工，以成衣的
形式向客户销售。其中高端专业运动品牌包括Icebreaker、Polartec、Callaway等品牌，较
高端的大众运动品牌如Nike、Adidas、Fila等品牌，业内认可度较高。
公司主要生产纬编羊毛面料、运动功能性面料和起绒类面料等系列面料，其中，纬编
羊毛面料和运动功能性面料主要以成衣形式销售给客户，产品毛利较高；起绒类面料以面
料原料形式销售给客户，产品毛利较低。为满足客户快速向市场供货的要求，公司目前七
成左右产品是将面料制成成衣后即以ODM（Original DesignManufacturer，原始设计制造
商）形式出口，2012年公司出口业务收入占比高达98%。公司采用ODM业务模式，深度
参与面料的设计研发，并拥有多项面料的专利，提高了产品附加值，同时通过与品牌服装
商合作开发新产品、共享信息系统而成为品牌服装商供应体系的重要组成部分
（Icebreaker90%以上的纬编羊毛面料产品由公司提供，Polartec在全球销售的高端双面绒
产品近40%来自公司）。根据销售渠道的不同，公司的销售模式分为直接销售和通过中间
商销售两种方式。公司国际市场的销售大部分采取直接销售的形式，少部分通过中间商间
接销售，其中中间商主要为日本兼松株式会社（以下简称“兼松商社”）、兼松纤维株式会
社（以下简称“兼松纤维”）、三菱商事株式会社等公司，全部为中间商买断式的销售模式。
公司生产采用自产和委托加工两种模式。2012年7月，公司高档织物面料生产技术改
造项目完工投入运营，产能将逐步释放，达产后公司年生产织物面料产能由 1,200万米提
高至 1,880万米，此外公司有加工成衣 300万件的生产能力。面料公司全部自产，但公司
大部分产品以成衣形式销售，2011年、2012年公司分别销售成衣 1,062.90万件和 835.42
万件，远远超过公司成衣加工能力，因此公司将部分起绒类成衣和运动型功能成衣的缝制、绣印工序委托给其他工厂生产。但从2012年公司面料生产情况来看，受客户需求降低影响，公司面料生产835.42万米，较上年下降21.4%，未来随着新增产能的逐步释放，公司面临
一定的产能消化问题。
公司采购除了部分功能性涤纶纱线和客户指定的少量辅料在国外采购外，公司绝大部
分原料和辅料均为国内采购。2012年公司原材料主要供应商为张家港扬子纺纱有限公司、 KANEMATSUTEXTILE和绍兴县惠东化纤有限公司等公司，公司从前五大供应商处采购
金额占全年采购总额的38.41%。
公司与下游客户合作稳定且合作时间较长，产品销售较有保障；但客户集中度较高，主要客户经营情况的变化将会对公司的销售收入及经营成果产生一定影响
在纬编羊毛面料方面，公司与全球主要的户外羊毛运动品牌 Icebreaker每三年签订一
次《面料与成品供应协议》，是Icebreaker亚洲地区唯一供应商，也是Icebreaker在全球最
主要的指定供应商，其90%以上的纬编羊毛面料产品由公司提供。公司为 Icebreaker代工
生产纬编羊毛成衣，2012年公司对Icebreaker销售额为31,233.90万元，占当年公司营业收
入的38.53%，是公司第一大客户。公司与Icebreaker采用信用证方式结算，且为备兑信用
证，备兑额约680万美元（约为Icebreaker一个季度的销售额），公司货款回收较有保障。
在起绒类面料方面，公司生产的高端双面绒产品目前主要用于满足国际知名户外运动
品牌商 Polartec的需求。公司是双面绒的发明者 Polartec除美国自有生产基地以外全球唯
一批量供应商， Polartec在全球销售的高端双面绒产品近40%来自公司。公司直接将面料
销售给Polartec，2012年销售额为 19,199.20万元，占公司营业收入23.68%，是公司第二
大客户。公司与Polartec主要采用后T/T结算方式。
在运动功能性面料方面，公司主要通过兼松商社和兼松纤维向Nike、Adidas、Under
Armour等高端大众运动品牌商销售运动功能性成衣。2012年公司向兼松商社和兼松纤维
销售12,203.81万元，占营业收入15.06%。公司与兼松商社和兼松纤维主要采用后T/T结
算方式。
表22012年公司五大客户销售情况
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|客户名称全称|销售额（万元）|营业收入占比|销售主要产品|资金结算方|
|ICEBREAKER NZ LTD|31,233.90|38.53%|纬编羊毛成衣|式信用证|
|POLARTEC,LLC|19,199.20|23.68%|起绒类面料|T/T|
|兼松纤维|8,436.52|10.41%|运动功能性成衣|T/T|
|（（ C兼O松RP商OR社A TION|3,767.29|4.65%|运动功能性成衣|T/T|
|SHIMAMURA CO., LTD|2,263.72|2.79%|运动功能性成衣|信用证|

资料来源：公司提供
公司客户群相对稳定，产品销售较有保障，主要客户包括Icebreaker、Polatrec、Jack
Wolfskin、Columbia和The North Face等12家户外运动品牌以及Nike、Adidas等6家高
端大众运动品牌。但公司客户集中度较高，2012年公司前五大客户销售收入占比达到了
80%以上，主要客户经营情况的变化将会对公司的销售收入及经营成果产生一定影响。公
司根据细分销售区域特点，有针对性地推出产品，以满足差异化需求。上述国际客户依靠
其广阔的销售区域和多元化的产品线，分散了市场风险。同时，公司在经营策略方面，坚
持与单一客户合作的产能比例尽可能控制在公司总产能的三分之一以内，对于客户集中的
风险有所控制。相对集中的客户结构一方面体现了公司品牌价值和市场认知度，有利于形
成稳定的客户群，但另一方面，主要客户经营情况的变化将会对公司的销售收入及经营成
果产生一定影响。
公司重视技术研发，研发投入成本较大，丰富公司产品类型的同时提高公司的技术优
势
公司拥有多项面料生产的专利，自主开发的面料产品拥有较好的性能指标，可达到特
殊的运动功能要求。公司采用国际先进针织生产设备等手段赋予产品较高的科技含量和附
加值，公司独创性的使用大圆机生产薄型羊毛针织面料，主要产品包括薄型羊毛针织外套
和运动型羊毛内衣产品，更富透气性，适于运动穿着，与目前国内横机生产的羊毛针织面
料存在较大区别，可替代性弱，在该领域公司具有较强的竞争优势。公司系国内针织摇粒
绒行业标准起草单位，毛针织纬编面料国家标准起草单位。
2012年，为进一步保持乃至增强公司在国内户外运动专业功能性面料方面的技术优
势，公司在面料系列的核心产品开发上继续增加了投入。2012年公司技术中心完成的初样
增加了近70%、展样增加了近81%，整体试样量大幅增长，为丰富公司的产品风格打下基
础。同时，在知识产权方面，技术中心全年撰写专利近20项（其中发明专利超过半数），
成功获得13项专利授权（其中发明专利8项）。在中国纺织工业协会的2011-2012年年度
评选中，公司位列纺织行业企业竞争力前50强、针织行业企业竞争力前10名。
2012年公司通过湿度控制羊毛混纺针织面料生产技术开发、防风高弹织物的编织技术
及开发等科技项目，成功研发了湿度控制羊毛混纺面料、防风高弹超薄拉毛面料等多种户
外高档面料，具有优异吸湿排汗性能和防风透气性，达到了国际先进水平。同时，公司进
一步开发高技术含量的舒适高档麻类针织面料、抗起球性能优异的羊毛及其混纺产品等新
型面料。2012年研发投入总额为 2,366.15万元，占公司当期净资产比例为2.47%；占公
司当期营业收入比例为2.92%。
公司自有品牌初期投入较大，目前尚未盈利，未来能否实现预期效益具有一定的不确
定性
户外运动在我国发展较快，公司作为中高端户外功能面料的供应商，凭借面料研发优
势于2009年开始在国内推出自有品牌Kroceus（科诺.修思，以下简称―“KR”），定位中高
端专业户外，自建销售渠道；2012年公司自营户外运动品牌 KR在国内共新开设店铺 22
家，使直营店铺保有量超过了50家，并于2012年年中开展了电子商务网上营销的试运行。
2012年KR销售额2,016万元，与2011同期相比增长近250%，KR品牌的知名度依然较
低，依然处于亏损阶段和品牌培育期。2012年KR亏损1,980万元。
2012年公司正式推出了自有外销品牌―SuperNatural（以下简称—“SN”）。SN采用天
然和科技相结合、原创研发的新型优质面料，产品可广泛适用于户外、室内、跑步、瑜伽
以及购物等多种休闲活动场合。从目前的市场反应来看，先期进入市场的圈内专业人士都
对 Super Natural给予了较高的评价，公司于 2012年成立了 Super Natural欧洲公司，初步
建立了覆盖欧洲的销售网络，并将从2013年的秋冬季开始扩大在欧洲的主要国家和亚洲的
日本、韩国等地区的推广，同时开展在美国、大洋洲等区域市场的前期市场调研工作。2012
年度，SN实现销售收入108万元，亏损741万元。
总体来看公司自有品牌初期投入较大，目前尚未盈利，对公司整体业绩有一定影响，
未来能否实现预期效益具有一定的不确定性。
六、财务分析
财务分析基础说明
以下财务分析基于公司提供的经立信会计师事务所审计并出具的标准无保留意见的2010-2012年审计报告及未经审计的2013年1-3月会计报表，公司报表按照新会计准则编制。
截至2012年底，纳入公司合并报表范围子公司7家，具体见附录四。
表32010-2012年及2013年1-3月公司合并子公司变动情况（单位：家）
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||2013年1-3月|2012年|2011年|2010年|
|增加|1|1|1|0|
|减少|0|0|0|0|
|合计|7|6|5|4|

资料来源：公司2010-2012年审计报告及2013年3月份未经审计财务报表
资产结构与质量
公司经营稳定，资产规模保持平稳，整体资产质量较好；但随着对技术改造生产设备
的持续投入，非流动资产占比有增长趋势
近三年公司资产规模保持平稳，截至 2012年末公司资产总额为 110,801.93万元，
2010-2012年复合增长率为1.88%。公司资产主要以流动资产为主，2012年末余额为
57,987.47万元，占资产总额52.33%。随着公司对于高档织物面料生产技术改造生产设备
的持续投入，非流动资产占比逐年提升。
截至2012年末，公司流动资产主要以货币资金、应收账款和存货为主。货币资金主要
为银行存款，其中，人民币存款占比65.21%，美元存款占比27.13%。公司应收账款从账
龄来看 1年以内占比99.91%；从应收对象来看，主要为ICEBREAKERNZLTD、WORLD
PRODUCTIONPARTNERS、日本兼松纤维株式会社等，前五大应收客户占比74.96%，应
收集中度较高，但公司客户长期合作且信用较好，货款回收较有保障。存货主要是库存商
品、在产品和原材料，公司库存商品约为1.6个月的销售额。2012年末存货规模为20,003.57
万元，公司存货规模较大主要有三方面原因：第一，公司列属高档针织面料行业，原材料
主要包括涤纶纱、棉纱和羊毛纱，部分功能性涤纶纱线从日本进口，羊毛纱线采购自
Icebreaker指定的羊毛纱线生产商，原材料单价较高导致原材料账面余额较高；第二，公司
产品高档针织面料生产工艺复杂，技术含量高，产品从原材料投入到产成品约需3个月的
生产周期，生产周期较长，使得在产品账面余额较高；第三，公司为扩展业务链，承担了
部分客户的仓储和物流职能，需要为客户进行订单储备，使得库存商品账面余额高。2011
年公司主要客户 Polartec销售旺盛，增加采购订单并预付款项要求公司进行一定规模的备
货，公司为满足其交货需求和交货节奏，年末进行了适当备货，增加了存货规模致使2011
年存货规模增长较快。截至2013年3月末，公司预付账款较年初增长278.70%，主要是公
司预付工程建设款及生产设备采购款项增加所致。
表42010-2012年及2013年1-3月公司主要资产构成（单位：万元）
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|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|||2013年3月||||2012年||||2011年||||2010年|||
|项 目|||||||||||||||||
|||金额||比重||金额||比重||金额||比重||金额||比重|
|货币资金|26,536.83||23.57%||28,820.68||26.01%||37,081.02||32.10%||49,795.11||46.65%||
|应收账款||6,287.38||5.59%||6,668.93||6.02%||5,538.23||4.79%||6,784.46||6.36%|
|预付账款|6,033.30||5.36%||1,593.18||1.44%||3,086.31||2.67%||3,141.33||2.94%||
|存货||19,550.74||17.37%||20,003.57||18.05%||23,271.28||20.15%||16,506.53||15.46%|
|流动资产合计|59,441.59||52.81%||57,987.47||52.33%||70,494.43||61.02%||77,354.86||72.47%||
|固定资产||41,546.23||36.91%||42,559.69||38.41%||27,439.82||23.75%||25,844.64||24.21%|
|在建工程|7,568.04||6.72%||6,408.91||5.78%||15,679.13||13.57%||1,947.58||1.82%||
|非流动资产||53,126.35||47.19%||52,814.46||47.67%||45,024.03||38.98%||29,386.94||27.53%|
|资产总计||112,567.93||100.00%||110,801.93||100.00%||115,518.46||100.00%||106,741.80||100.00%|

资料来源：公司2010-2012年审计报告及2013年3月份未经审计财务报表
截至 2012年末，公司非流动资产主要为长期股权投资、固定资产和在建工程。长期
股权投资系公司 2012年参股普澜特复合面料（上海）有限公司，参股比例48%，公司采
用权益法核算。固定资产主要是专用设备和房屋建筑物，2010年上市募投项目高档织物面
料生产技术改造项目完工结转致使2012年末固定资产大幅增加；同时，公司在建工程余额
因募投建设项目完工转出而相应减少，目前公司在建工程主要是检品中心大楼及配套项目，截至2012年末工程进度为95%。
总体来看，公司经营稳定，资产规模保持平稳，整体资产质量较好；但随着对技术改
造生产设备的持续投入，公司资产结构有长期化趋势。
资产运营效率
公司净营业周期较长，近年资产运营效率有所下降
2011年和2012年，公司应收账款的周转天数分别为25.92天和27.10天。对于下游主
要客户，公司一般给予不超过1个月的信用期，符合行业特征。2011年由于公司主要客户
Polartec销售旺盛，增加采购订单并预付款项要求公司进行一定规模的备货，公司为满足
其交货需求和交货节奏，年末进行了适当备货，2011年年末存货规模大幅上升，近两年公
司存货周转效率明显下降。虽然2012年年末公司存货规模有所减少，但总体存货规模仍处
于较高水平，存货周转效率较差，2011年和2012年公司存货周转天数分别为109.38天和
125.76天。
2010年上市募投项目高档织物面料生产技术改造项目完工结转致使 2012年末固定资
产大幅增加，2012年公司固定资产周转天数增加43.33天。
总的来看，公司净营业周期较长，2012年资产运营效率有所下降。
表52011-2012年公司资产运营效率（单位：天）
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|项 目|2012年|2011年|
|应收账款周转天数|27.10|25.92|
|存货周转天数|125.76|109.38|
|应付账款周转天数|40.77|39.18|
|净营业周期|112.10|96.12|
|流动资产周转天数|285.26|311.01|
|固定资产周转天数|155.42|112.09|
|总资产周转天数|502.48|467.53|

资料来源：公司2010-2012年审计报告
盈利能力
公司毛利率水平保持平稳，但期间费用大幅上升，公司盈利水平明显下降
近年公司经营规模及营业收入呈现一定波动，2010-2012年分别实现营业收入68,568.76
万元、85,569.82万元和81,072.59万元，复合增长率为8.74%，2011年度、2012年度分别较
上年增长24.79%、-5.26%。2012年公司受全球经济萎靡及纺织品出口市场不景气影响，营
业收入较上年略有下滑。
从毛利率变动来看，公司综合毛利率水平一般，近两年毛利率保持平稳，2012年综合
毛利率为23.60%。从期间费用来看，2012年公司期间费用较上年增长26.29%，期间费用
率较上年增长4.46个百分点，期间费用上升一方面是由于国内外自主品牌推广费用增加，公司销售费用较上年增长32.58%；另一方面是 2012年人民币持续升值，汇兑损失增加，
致使当年财务费用大幅增长。2013年1-3月，自主品牌市场拓展费用和贷款利息增加，公
司期间费用率上升为19.51%，期间费用率呈持续上升趋势。公司期间费用上升致使营业利
润下降明显，2012年公司营业利润较上年下降48.83%，公司盈利能力下降明显。
总体而言，公司毛利率水平保持平稳，但期间费用大幅上升，公司盈利能力明显下降。
表62010-2012年及2013年1-3月公司主要盈利指标（单位：万元）
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|项 目||2013年1-3月||2012年||2011年||2010年||
||营业收入||21,221.74||81,072.59||85,569.82||68,568.76|
||期间费用||4,141.05||14,491.17||11,474.88||10,102.20|
||营业利润||899.38||4,397.86||8,593.81||7,539.39|
||利润总额||926.00||4,642.78||8,765.88||7,444.59|
||净利润||853.26||3,822.69||7,348.90||6,209.48|
||综合毛利率|22.54%||23.60%||23.50%||25.89%||
||期间费用率||19.51%||17.87%||13.41%||14.73%|
||总资产回报率||-||4.51%||8.36%||-|

资料来源：公司2010-2012年审计报告及2013年3月份未经审计财务报表
现金流
公司经营较为稳定，销售回款及时，经营活动净现金流表现表现较佳；公司首次公开
募集资金到位后，资金较为充足
2012年公司期间费用增加致使净利润下降47.98%，同时固定资产折旧增加，致使公
司FFO（经营所得现金）下降较为明显，但整体表现仍然较好。2012年随着公司存货控制
管理加强及季节性销售增长，公司存货较上年减少3,267.71万元，公司营运资本明显改善，从而2012年度公司经营活动净现金流表现为净流入8,070.15万元。
公司2010年首发上市，上市募集资金主要用于高档织物面料生产技术改造项目，随着
募投项目持续投入，公司近年投资活动现金流呈净流出状态，2010-2012年公司投资活动
现金流量净额为-6,046.91万元、-18,353.88万元和-10,234.85万。2010年公司首次发行股票
后实际募集资金53,301.50万元，募集资金到位致使当年筹资活动产生的现金流量净额大幅
上升；2011-2012年筹资活动现金流量净额为-1,580.14万元和-6,731.08万元，主要系公司
偿还短期借款及分配现金股利。
总体来看，公司经营较为稳定，销售回款及时，经营活动净现金流表现表现较佳；公
司首次公开募集资金到位后，资金较为充足。
表72010-2012年公司现金流量情况（单位：万元）
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||项 目||2012年||2011年|2010年|
|净利润||3,822.69||7,348.90||6,209.48|
|非付现费用||4,329.45||3,444.71||3,278.97|
|非经营损益||-271.96||-690.88||1,217.29|
|FFO||7,880.18||10,102.73||10,705.73|
||营运资本变化|189.97||-3,731.21||-6,395.02|

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|其中：存货减少（减：增加）|||3,267.71||-6,764.76||-7,935.66|
|经营性应收项目的减少（减：增加）||-866.10||841.46||-1,126.79||
|经营性应付项目增加（减：减少）||-2,211.64||2,192.09||2,667.43||
|经营活动现金流量净额||8,070.15||6,371.53||4,310.72||
|投资活动的现金流量净额||-10,234.85||-18,353.88||-6,046.91||
|筹资活动产生的现金流量净额||-6,731.08||-1,580.14||44,108.92||
||现金及现金等价物净增加额|-8,888.90||-12,714.08||42,002.95||

资料来源：公司2010-2012年审计报告
资本结构与财务安全性
公司自有资本对于负债的保障程度很高，有息负债规模较小，经营现金流净流入为负
债提供现金保障
近年公司负债波动明显，2010-2012年，公司负债总额分别为16,232.62万元、20,770.81
万元和15,247.54万元，分别较上年增长27.96%和-26.59%。受益于自身利润的积累和公开
发行股票，公司自有资本实力得到增强，至 2012年 12月 31日，公司股东权益合计为
95,554.39万元，负债与股东权益比率为15.96%，负债保障程度很高。
表82010-2012年及2013年3月公司资本结构情况（单位：万元）
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|项 目|2013年3月|2012年|2011年|2010年|
|负债总额|17,665.53|15,247.54|20,770.81|16,232.62|
|其中：流动负债|17,665.53|15,247.54|20,770.81|16,232.62|
|股东权益|94,902.41|95,554.39|94,747.65|90,509.18|
|负债与股东权益比率|18.61%|15.96%|21.92%|17.93%|

资料来源：公司2010-2012年审计报告及2013年3月份未经审计财务报表
截至2012年末，公司负债均为流动负债，且大部分为短期借款和应付账款，预收款项和其他应付款规模较小。短期借款主要是中国农业银行4,000万元信用借款和中国建设银行1,000万元信用借款。公司应付账款主要是供应商的货款，随着2012年公司销售额下滑，应付账款已有所下降。
总体来看，公司有息负债规模较小，自有资本对于负债的保障程度很高，公司偿债压力不大。
表92010-2012年及2013年3月公司主要负债构成（单位：万元）
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||2013年3月||||2012年||||2011年||||2010年||||
|项 目|||||||||||||||||
||金额||比重||金额||比重||金额||比重||金额||比重||
|短期借款||7,446.07||42.15%||5,870.14||38.50%||9,100.00||43.81%||-||-|
|应付账款|5,891.41||33.35%||6,449.56||42.30%||7,579.63||36.49%||6,670.02||41.09%||
|应付股利||1,456.00||8.24%||-||-||-||-||-||-|

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|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|其他应付款|1,146.16|6.49%|1,228.41|8.06%|1,266.58|6.10%|812.88|5.01%|
|其他流动负债|1,505.38|8.52%|1,530.78|10.04%|422.46|2.03%|474.95|2.93%|
|流动负债合计|17,665.53|100.00%|15,247.54|100.00%|20,770.81|100.00%|16,232.62|100.00%|
|负债合计|17,665.53|100.00%|15,247.54|100.00%|20,770.81|100.00%|16,232.62|100.00%|

资料来源：公司2010-2012年审计报告及2013年3月份未经审计财务报表
从主要偿债指标来看，公司资产负债率一直处于较低水平，说明公司经营稳健，杠杆
利用率不高。公司流动比率、速动比率均处于较高水平，公司短期负债保障程度较高。公
司EBITDA利息保障倍数处于较高水平，借款利息偿还有保障。公司经营活动现金流量净
额呈现净流入，公司负债偿还有现金支持。
表10 2010-2012年及2013年3月公司偿债能力指标
||||||
|-|-|-|-|-|
|项 目|2013年3月|2012年|2011年|2010年|
|资产负债率|15.69%|13.76%|17.98%|15.21%|
|流动比率|3.36|3.80|3.39|4.77|
|速动比率|2.26|2.49|2.27|3.75|
|EBITDA（万元）|-|9,398.60|12,781.62|11,394.77|
|EBITDA利息保障倍数|-|20.63|24.26|15.55|
|经营活动现金流量净额（万元）|-2,163.30|8,070.15|6,371.53|4,310.72|

资料来源：公司2010-2012年审计报告及2013年3月份未经审计财务报表
七、本期债券偿还保障分析
中合中小企业融资担保股份有限公司提供的全额无条件不可撤销连带责任保证担保有效提升了本期债券的信用水平
中合中小企业融资担保股份有限公司（以下简称“担保人”）出具了担保函，承诺为
本期债券提供全额无条件不可撤销的连带责任保证担保，担保范围包括债券本金及利息、
违约金、损害赔偿金、实现债权的费用及其他应支付的费用，保证期间为债券存续期及债
券到期之日起六个月。在本期债券到期之前，担保人发生分立、停产停业等足以影响债券
持有人利益的重大事项时，公司应在一定期限内提供新的保证，公司不提供新的保证时，
债券持有人有权要求公司、担保人提前兑付债券本息。
担保人成立于2012年7月，原名为中合中小企业担保股份有限公司，由中国进出口银
行、JP Morgan China Investment CompanyLimited、海航资本控股有限公司、宝钢集团有限
公司、西门子（中国）有限公司、海宁宏达股权投资管理有限公司、内蒙古鑫泰投资有限
公司共同发起设立，担保人注册资本及实收资本均为51.26亿元，所有股东均以货币出资。
担保人总部位于北京，是国务院利用外资设立担保公司的试点项目，担保人业务范围
包括：贷款担保；债券发行担保；票据承兑担保；贸易融资担保；项目融资担保；信用证
担保；诉讼保全担保；投标担保，预付款担保，工程履约担保，尾付款如约偿付担保，及
其他合同履约担保；与担保业务有关的融资咨询、财务顾问及其他中介服务；以自有资金
进行投资；为其他融资性担保公司的担保责任提供再担保；以及符合法律、法规并由有关
监管机构批准的其他融资性担保和其他业务。
截至 2013年 3月 31日，担保人资产总额为 521,499.90万元，所有者权益合计为
519,190.45万元。2013年1-3月公司实现营业收入490.12万元，营业利润3,747.53万元，经营活动现金流净额为-1,773.34万元。2012年度担保人实现营业收入8,018.92万元，营业
利润4,941.73万元，经营活动现金流净额为-895.42万元。
表112012年及2013年3月担保人主要指标（单位：万元）
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|项 目|2013年3月|2012年|
|总资产（万元）|521,499.90|518,501.65|
|负债合计（万元）|2,309.45|2,201.31|
|所有者权益合计（万元）|519,190.45|516,300.34|
|营业收入（万元）|490.12|8,018.92|
|营业利润（万元）|3,747.53|4,941.73|
|利润总额（万元）|3,747.53|4,941.49|
|净利润（万元）|2,809.78|3,700.34|
|经营活动现金流净额（万元）|-1,773.34|-895.42|

资料来源：担保人提供
担保人是国内注册资本最大的担保机构之一，雄厚的资本实力以及强大的股东背景为
担保人各类担保业务的开展提供了有力支持；担保人当前业务发展战略的制定适合自身处
于初创期的发展特点，有助于担保人迅速积累客户和提高担保人知名度；担保人实收资本
规模较大，现金类资产较充裕，可为担保代偿提供较好支持。
此外，鹏元也关注到担保行业与宏观经济运行周期密切相关，业务受宏观经济波动影
响较大；担保人成立时间较短，内部制度、体系、流程完善尚需一定时间；目前担保人业
务尚未正式开展，当前各项业务操作及制度实施效果尚待检验。
经鹏元评定，担保人主体长期信用等级为AAA，其提供的全额无条件不可撤销的连带
责任保证担保为本期债券的偿还提供了较强的保障，有效提升了本期债券的信用水平。
附录一资产负债表（单位：万元）
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||项 目|2013年3月|2012年|2011年|2010年|
|货币资金||26,536.83|28,820.68|37,081.02|49,795.11|
|应收账款||6,287.38|6,668.93|5,538.23|6,784.46|
|预付账款||6,033.30|1,593.18|3,086.31|3,141.33|
|其他应收款||1,033.34|901.11|1,517.59|1,127.44|
|存货||19,550.74|20,003.57|23,271.28|16,506.53|
|流动资产合计||59,441.59|57,987.47|70,494.43|77,354.86|
|长期股权投资||1,081.81|1,081.81|-|-|
|固定资产||41,546.23|42,559.69|27,439.82|25,844.64|
|在建工程||7,568.04|6,408.91|15,679.13|1,947.58|
|无形资产||1,170.95|1,178.00|1,206.17|1,262.21|
|长期待摊费用||147.61|217.05|2.14|15.95|
|递延所得税资产||1,611.71|1,369.01|696.78|316.56|
|非流动资产||53,126.35|52,814.46|45,024.03|29,386.94|
|资产总计||112,567.93|110,801.93|115,518.46|106,741.80|
|短期借款||7,446.07|5,870.14|9,100.00|-|
|应付账款||5,891.41|6,449.56|7,579.63|6,670.02|
|预收账款||685.20|655.72|2,656.43|1,316.73|
|应付职工薪酬||87.11|318.31|263.13|210.45|
|应交税费||-551.80|-805.38|-517.42|-302.41|
|应付股利||1,456.00|-|-|-|
|其他应付款||1,146.16|1,228.41|1,266.58|812.88|
|一年内到期的非流动负债||-|-|-|7,050.00|
|其他流动负债||1,505.38|1,530.78|422.46|474.95|
|流动负债合计||17,665.53|15,247.54|20,770.81|16,232.62|
|负债合计||17,665.53|15,247.54|20,770.81|16,232.62|
|股本||20,800.00|20,800.00|20,800.00|20,800.00|
|资本公积||54,394.04|54,394.04|54,394.04|54,387.35|
|盈余公积||3,116.10|3,116.10|2,484.68|1,649.35|
|未分配利润||16,817.42|17,377.27|16,538.68|13,145.10|
|外币报表折算差额||-142.07|-78.69|117.43|124.66|
||归属于母公司所有者权益合计|94,985.50|95,608.72|94,334.83|90,106.45|

|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|少数股东权益||-83.09|-54.33|412.82|402.73|
|所有者权益合计||94,902.41|95,554.39|94,747.65|90,509.18|
||负债和所有者权益总计|112,567.93|110,801.93|115,518.46|106,741.80|

附录二利润表（单位：万元）
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|项 目|2013年1-3月|2012年|2011年|2010年|
|一、营业总收入|21,221.74|81,072.59|85,569.82|68,568.76|
|其中：营业收入|21,221.74|81,072.59|85,569.82|68,568.76|
|二、营业总成本|20,322.36|76,547.67|76,976.01|61,029.36|
|其中：营业成本|16,437.89|61,936.99|65,459.78|50,814.13|
|营业税金及附加|24.13|90.30|85.45|51.67|
|销售费用|2,268.30|8,401.75|6,337.31|5,003.75|
|管理费用|1,726.40|6,119.10|5,937.56|3,826.36|
|财务费用|146.36|-29.68|-799.98|1,272.10|
|资产减值损失|-280.71|29.21|-44.10|61.36|
|投资收益|-|-127.05|-|-|
|其中：对联营企业和合营|||||
||-|-127.05|-|-|
|企业的投资收益|||||
|三、营业利润|899.38|4,397.86|8,593.81|7,539.39|
|加：营业外收入|26.61|325.26|218.23|100.54|
|减：营业外支出|-|80.34|46.17|195.34|
|其中：非流动资产处置损失|-|20.81|31.24|194.34|
|四、利润总额|926.00|4,642.78|8,765.88|7,444.59|
|减：所得税费用|72.74|820.09|1,416.97|1,235.12|
|五、净利润|853.26|3,822.69|7,348.90|6,209.48|
|归属于母公司所有者的净利润|896.16|3,966.01|7,348.90|6,150.64|
|少数股东损益|-42.90|-143.32|-|58.84|

附录三-1现金流量表及补充资料（单位：万元）
|||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|项 目||2013年1-3月||2012年||2011年||2010年||
||一、经营活动产生的现金流量：|||||||||
||销售商品、提供劳务收到的现金||23,437.19||81,125.05||90,255.53||71,273.99|
||收到的税费返还||1,582.44||5,156.65||7,672.27||5,108.47|
||收到的其他与经营活动有关的现金||266.28||1,830.25||751.95||826.15|
||经营活动现金流入小计||25,285.91||88,111.95||98,679.76||77,208.60|
||购买商品、接受劳务支付的现金||21,872.43||54,958.66||69,433.98||56,576.67|
||支付给职工以及为职工支付的现金||3,765.90||15,149.81||14,045.60||9,861.52|
||支付的各项税费||807.04||2,907.30||3,253.32||2,152.25|
||支付的其他与经营活动有关的现金||1,003.83||7,026.03||5,575.33||4,307.44|
||经营活动现金流出小计||27,449.21||80,041.80||92,308.23||72,897.89|
||经营活动产生的现金流量净额||-2,163.30||8,070.15||6,371.53||4,310.72|
||二、投资活动产生的现金流量：|||||||||
||收回投资所收到的现金||-||-||-||-|
||处置固定资产、无形资产和其他长期|||||||||
||||-||0.50||21.77||361.42|
||资产所收回的现金净额|||||||||
||收到的其他与投资活动有关的现金||-||-||300.00||-|
||投资活动现金流入小计||-||0.50||321.77||361.42|
||购建固定资产、无形资产和其他长期|||||||||
||||1,459.62||8,623.77||18,675.65||6,408.33|
||资产所支付的现金|||||||||
||质押贷款净额增加||-||1,611.59||-||-|
||支付的其他与投资活动有关的现金||-||-||-||-|
||投资活动现金流出小计||1,459.62||10,235.35||18,675.65||6,408.33|
||投资活动产生的现金流量净额||-1,459.62||-10,234.85||-18,353.88||-6,046.91|
||三、筹资活动产生的现金流量：|||||||||
||吸收投资收到的现金||-||78.90||16.79||5,200.00|
||其中：子公司吸收少数股东投资收到|||||||||
||||-||78.90||16.79||-|
||的现金|||||||||
||取得借款收到的现金||1,575.93||5,870.14||12,100.00||3,250.00|
||收到其他与筹资活动有关的现金||-||-||-||48,101.50|
||筹资活动现金流入小计||1,575.93||5,949.04||12,116.79||56,551.50|
||偿还债务所支付的现金||-||9,100.00||10,050.00||11,710.00|
||分配股利、利润或偿付利息所支付的||102.25||2,951.58||3,646.93||732.57|

|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|现金||||||
||支付的其他与筹资活动有关的现金|-|628.55|-|-|
||筹资活动现金流出小计|102.25|12,680.13|13,696.93|12,442.57|
||筹资活动产生的现金流量净额|1,473.68|-6,731.08|-1,580.14|44,108.92|
||四、汇率变动对现金的影响|-134.61|6.89|848.40|-369.78|
||五、现金及现金等价物净增加额|-2,283.85|-8,888.90|-12,714.08|42,002.95|
||加：期初现金及现金等价物余额|28,820.68|37,081.02|49,795.11|7,792.15|
||六、期末现金及现金等价物余额|26,536.83|28,192.13|37,081.02|49,795.11|

附录三-2现金流量表及补充资料（单位：万元）
|||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|
|项 目||2012年||2011年||2010年||
||净利润||3,822.69||7,348.90||6,209.48|
||加：资产减值准备||29.21||-44.10||61.36|
||固定资产折旧、油气资产折耗、生产性生物|||||||
||||4,006.78||3,418.96||3,131.46|
||资产折旧|||||||
||无形资产摊销||28.18||56.04||72.53|
||长期待摊费用摊销||265.28||13.81||13.62|
||处置固定资产、无形资产和其他长期资产的|||||||
||||20.65||18.04||189.01|
||损失（减：收益）|||||||
||财务费用||252.57||-328.71||1,195.64|
||投资损失（减：收益）||127.05||-||-|
||递延所得税资产减少||-672.23||-380.21||-167.36|
||存货的减少（减：增加）||3,267.71||-6,764.76||-7,935.66|
||经营性应收项目的减少（减：增加）||-866.10||841.46||-1,126.79|
||经营性应付项目的增加（减：减少）||-2,211.64||2,192.09||2,667.43|
||经营活动产生的现金流量净额||8,070.15||6,371.53||4,310.72|
||现金的期末余额||28,192.13||37,081.02||49,795.11|
||减：现金的期初余额||37,081.02||49,795.11||7,792.15|
||现金及现金等价物净增加额||-8,888.90||-12,714.08||42,002.95|

附录四截至 2013年 3月 31日公司合并范围内下属子公司情况
|||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
||||||注册资本||期末实际投||持股比|
||子公司名称||经营范围|||||||
||||||（万元）||资额（万元）||例|
||上海嘉麟杰服饰有限公司||服装服饰生产加工||200.00||200.00||100.00%|
||上海嘉麟杰运动用品有限||体育用品，服装服饰，鞋帽箱|||||||
||||||5,600.00||5,600.00||100.00%|
||公司||包，户外用品及器械|||||||
|SCT 日本株式会社||各种服装服饰产品的销售||8,920万日元||8,800.00万日元||98.65%||
|连云港冠麟服饰有限公司||服装制造、销售||800.00||800.00||100.00%||
|Super.Natural Europe Ltd.||各种服装服饰产品的销售||60万瑞士法郎||48万瑞士法郎||80.00%||
||||生产各类高档服装及各种服|||||||
||上海乐菱时装有限公司||||662.17||749.39||100.00%|
||||饰品|||||||
||||高档织物面料的织染及后整|||||||
||||理加工，服装服饰产品、特种|||||||
||湖北嘉麟杰纺织品有限公||纺织品的生产和销售，纺织纤|||||||
||||||10,000.00||2,000.00||100.00%|
||司||维、天然纤维、纺织品、服装|||||||
||||及辅料、鞋帽、日用百货的批|||||||
||||发和进出口业务|||||||

资料来源：公司2010-2012年审计报告及2013年3月份未经审计财务报表
附录五主要财务指标计算公式
||||
|-|-|-|
||综合毛利率|（营业收入－营业成本）/营业收入×100%|
||净资产收益率|净利润/（（本年所有者权益＋上年所有者权益）/2）×100%|
|盈利能力||（利润总额＋计入财务费用的利息支出）/（（本年资产总额|
||总资产回报率||
|||＋上年资产总额）/2）×100%|
||期间费用率|（销售费用+管理费用+财务费用）/营业收入×100%|
|||[（期初应收账款余额+期初应收票据余额+期初长期应收款余|
||应收账款周转天数（天）|额+期末应收账款余额+期末应收票据余额+期末长期应收款|
|||余额）/2）]/（营业收入/360）|
||存货周转天数（天）|[（期初存货+期末存货）/2]/（营业成本/360）|
|营运效率||（[ 期初应付账款余额+期初应付票据余额+期末应付账款余额+|
||应付账款周转天数（天）||
|||期末应付票据余额）/2]/（营业成本/360）|
||营业收入/营运资金|营业收入/（流动资产－流动负债）|
||净营业周期（天）|应收账款周转天数＋存货周转天数－应付账款周转天数|
||总资产周转天数（天）|[（本年资产总额＋上年资产总额）/2]/（营业收入/360）|
||资产负债率|负债总额/资产总额×100%|
||总资本化比率|总债务/（总债务+所有者权益）×100%|
||长期资本化比率|长期债务/（长期债务+所有者权益）×100%|
|资本结构|||
||长期债务|长期借款+应付债券|
|及财务安|||
||短期债务|短期借款+应付票据+一年内到期的长期借款|
|全性|||
||总债务|长期债务+短期债务|
||流动比率|流动资产合计/流动负债合计|
||速动比率|（流动资产合计－存货）/流动负债合计|
||EBIT|利润总额+计入财务费用的利息支出|
||EBITDA|EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销|
||自由现金流|经营活动净现金流－资本支出－当期应发放的股利|
|现金流|EBITDA利息保障倍数|EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）|
||现金流动负债比|经营活动净现金流/流动负债|
||收现比|销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入|
||FFO|净利润+非付现费用+非经营收益|

附录六信用等级符号及定义
（一）中长期债务信用等级符号及定义
|||
|-|-|
|符 号|定 义|
|AAA|债券安全性极高，违约风险极低。|
|AA|债券安全性很高，违约风险很低。|
|A|债券安全性较高，违约风险较低。|
|BBB|债券安全性一般，违约风险一般。|
|BB|债券安全性较低，违约风险较高。|
|B|债券安全性低，违约风险高。|
|CCC|债券安全性很低，违约风险很高。|
|CC|债券安全性极低，违约风险极高。|
|C|债券无法得到偿还。|

注：除AAA级，CCC级以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
（二）债务人长期信用等级符号及定义
|||
|-|-|
|符 号|定 义|
|AAA|偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。|
|AA|偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。|
|A|偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。|
|BBB|偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。|
|BB|偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高。|
|B|偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。|
|CCC|偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。|
|CC|在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。|
|C|不能偿还债务。|

注：除AAA级，CCC级以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
（三）展望符号及定义
|||
|-|-|
|类 型|定 义|
|正 面|存在积极因素，未来信用等级可能提升。|
|稳 定|情况稳定，未来信用等级大致不变。|
|负 面|存在不利因素，未来信用等级可能降低。|

跟踪评级安排
根据监管部门规定及本评级机构跟踪评级制度，本评级机构在
初次评级结束后，将在本期债券存续期间对受评对象开展定期以及
不定期跟踪评级。在跟踪评级过程中，本评级机构将维持评级标准
的一致性。
定期跟踪评级每年进行一次。届时，发行主体须向本评级机构
提供最新的财务报告及相关资料，本评级机构将依据受评对象信用
状况的变化决定是否调整信用等级。
自本次评级报告出具之日起，当发生可能影响本次评级报告结
论的重大事项时，发行主体应及时告知本评级机构并提供评级所需
相关资料。本评级机构亦将持续关注与发行主体有关的信息，在认
为必要时及时启动不定期跟踪评级。本评级机构将对相关事项进行
分析，并决定是否调整受评对象信用等级。
如发行主体不配合完成跟踪评级尽职调查工作或不提供跟踪评
级资料，本评级机构有权根据受评对象公开信息进行分析并调整信
用等级，必要时，可公布信用等级暂时失效或终止评级。
本评级机构将及时在网站公布跟踪评级结果与跟踪评级报告。