财务结构保持稳健。2017年末公司资产负债率
和总资产化比率分别为51.67%和38.40%，较
上年末分别下降 1.76个百分点和 4.85个百分
点；截至 2018年 3月末，资产负债率和总资
本化比率为53.71%和38.71%，财务杠杆比例
处于适中水平，财务结构保持稳健。
关注
应收账款规模依然较大，坏账风险值得关注。
截至2017年末公司应收账款余额144.86亿元，
其中账龄在一年以内的占81.28%，账龄在1~2
年的占11.46%，当年计提坏账准备2.47亿元；
2018年 3月末应收账款进一步增至 162.41亿
元，占当期总资产的比重为30.59%，对流动资
金形成较大的占用，且面临一定的坏账风险。
或有负债风险。截至 2017年末，公司对外担
保余额 100.31亿元，担保比率为41.70%，为
公司附有回购义务的按揭贷款和融资租赁款，
整体担保规模处于较高水平，面临的或有负债
风险较大。
2 徐工集团工程机械股份有限公司2017年面向合格投资者
公开发行可续期公司债券（第一期）跟踪评级报告（2018）
信用评级报告声明
中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告，特此如下声明：
1、除因本次评级事项中诚信证评与评级委托方构成委托关系外，中诚信证评、评级项目组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关联关系。
2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。
3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站（www.ccxr.com.cn）公开披露。
4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体或/及评级对象相关参与方提供，其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响，上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。
5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。
6、本评级报告所示信用等级自本评级报告出具之日起至本期债券到期兑付日有效；同时，在本期债券存续期内，中诚信证评将根据《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定是否调整信用等级，并按照相关法律、法规对外公布。
3 徐工集团工程机械股份有限公司2017年面向合格投资者
公开发行可续期公司债券（第一期）跟踪评级报告（2018）
募集资金使用情况
图1：我国月度累计固定资产投资、房地产投资和基建投资增速对比
徐工集团工程机械股份有限公司已于 2016年
12月 26日收到中国证券监督管理委员会证监许可
[2016]3142号文核准面向合格投资者公开发行不超
过人民币70亿元（含70亿元）的可续期公司债券，
采取分期发行方式。徐工集团工程机械股份有限公
司 2017年面向合格投资者公开发行可续期公司债
券（第一期），实际发行规模为人民币27亿元，债
券期限3+N年期，票面利率为5.3%，债券简称“17
徐工Y1”。17徐工Y1于2017年10月23日起在深
资料来源：国家统计局，中诚信证评整理
圳证券交易所上市，上市代码为“112592.SZ”，募集
总体看，2017年我国基础设施建设和房地产开资金扣除发行费用后已全部用于偿还公司债务和
发投资增速相对稳定，对工程机械行业市场需求形补充流动资金，募集资金用途符合募集说明书约
成有效支撑。
定。
2017年我国工程机械行业实现高速增长，主行业环境 要工程机械产品均有较好表现，国内外市场实现双增长，行业经营效益大幅提升 2017年我国经济运行稳中向好，基建和房地
2017年以来，受宏观经济回暖、房地产投资增产投资增速相对稳定，对工程机械行业市场
长、PPP项目落地及产品周期性更新等多重因素叠提供有效支撑
加，中国工程机械市场需求增长，加之 2016年上工程机械产品的终端客户主要来自与宏观经
半年低基数效应影响，市场保持高速增长态势，销济状况高度相关的基建设施、工程及能源行业，因
量创历史新高。2017年工程机械行业迎来新的高速此产品需求受经济周期影响较大。2017年我国经济
增长，主要产品销量同比增长45.7%，出口额同比运行稳中向好，全年国内生产总值 827,122亿元，
增长18.5%；主要企业经济效益实现大幅提高：营较上年增长6.9%。当年全国固定资产投资 631,684
业收入同比增长22.2%，利润总额增长近500%。工亿元，同比增长7.2%，增速较上年小幅回落0.9个
程机械行业实现产出与效益双增长，国内外市场双百分点。2017年，全国完成房地产开发投资109,799
增长，迎来新一轮快速发展。此外，随着国家环保亿元，同比增长7.0%，增速较上年微增0.1个百分
排放等相关政策的出台，工程机械产品逐渐进入淘点。同时基础设施建设投资持续稳定在较高水平，
汰期，产品更新换代的需求大幅增加，将为工程机当年全国基础设施建设投资（不含电力）140,005
械行业发展带来巨大的市场需求。
亿元，同比增长19.0%，增速较上年回升 1.6个百
根据中国工程机械工业协会行业统计数据，分点。当前我国经济进入新常态，宏观经济增速将
2017年挖掘机销量140,302台，同比增长99.52%；
稳中趋缓，未来基建投资增速或将有所回落，加之
装载机销量 89,458台，同比增长46.81%；汽车起2016年9月以来房地产政策持续收紧，房地产投资
重机销量20,393台，同比增长129.70%；推土机销增速或将下滑。
量 5,707台，同比增长40.53%；销售压路机 1,742台，同比增长45.67%；销售平地机4,522台，同比增长42.16%；销售叉车 496,738台，同比增长3,423%；销售摊铺机2,390台，同比增长21.26%。
2018年一季度，我国工程机械行业主要产品产销量
4 徐工集团工程机械股份有限公司2017年面向合格投资者
公开发行可续期公司债券（第一期）跟踪评级报告（2018）
整体保持增长态势。根据中国工程机械工业协会统 以看出，以徐工集团、三一重工、中联重科以及柳计，2018年1~3月装载机行业销量 30,589台，同 工集团为代表的国内龙头企业，在国际市场上的竞比增长33.5%；挖掘机销量60,061，同比增长48.4%； 争实力不断提升。
推土机行业销量 2,109台，同比增长35.1%；平地 总体来看，2017我中国工程机械行业实现高速机行业销量 1,543台，同比增长48.9%；汽车起重 增长，挖掘机、装载机等主要工程机械产品均有较机行业销量 7,278台，同比增长91.6%；压路机行 好的表现，国内外市场实现双增长，行业经营效益业销量 4,971台，同比增长28.3%；摊铺机行业销 大幅提升，迎来新一轮快速发展。
量669台，同比增长20.1%。2018年1~5月，纳入
业务运营
统计的 25家主机制造企业累计销售各类挖掘机械
公司主要从事工程起重机械、铲运机械、压实产品 105,935台，同比涨幅60.2%。其中，国内市
机械、桩工机械、路面机械、消防机械、其他工程场销量（统计范畴不含港澳台地区）98,727台，同
比涨幅为57.7%；出口销量 7,172台，同比涨幅为
机械及工程机械备件的研发、制造和销售。2017年我国工程机械行业实现高速增长，公司主要产品产103.9%。工程机械行业保有量巨大，据统计当前我
国工程机械保有量在672~728万台，约250万台左
销量均大幅增长，全年实现营业总收入291.31亿元，右的工程机械旧机器将被淘汰，属于国一及以下排
同比增长72.46%。分产品看，当年公司起重机械实放标准的旧机器140多万台，国二排放标准的旧机
现收入106.31亿元，同比增长94.01%，占营业收入器约100万台左右。随着环保要求的日趋严格，国
的比重为36.49%；铲运机械实现收入35.86亿元，同一和国二标准的工程机械设备面临淘汰，从中长期
比增长48.04%，占营业收入的比重为12.31%；桩工看，加快淘汰高排放非道路机械将明显提升设备更
机械实现收入33.27亿元，同比增长69.54%，业务占新需求，而在经济低速增长叠加转型升级趋势下新
比为11.42%；压实机械、路面机械、消防机械、环卫机械、其他工程机械和工程机械备件及其他业务增需求有限，未来工程机械行业需求将进入更新时
代。
的收入占比分别为4.63%、1.88%、2.88%、3.85%、4.92%和17.67%。2018年1~3月，公司实现营业收入图2：2017年主要工程机械产品销量及增长情况
107.84亿元，同比增长79.79%，收入规模仍保持高单位：台、%
速增长趋势。
表1：2017年公司营业收入构成情况
单位：亿元、%
|||||
|-|-|-|-|
|产品|收入|同比|占比|

起重机械 106.31 94.01 36.49
|||||
|-|-|-|-|
|铲运机械|35.86|48.04|12.31|
|压实机械|13.49|40.37|4.63|
|路面机械|5.47|38.41|1.88|
|桩工机械|33.27|69.54|11.42|
|消防机械|8.16|39.53|2.80|
|环卫机械|11.23|57.94|3.85|
|其他工程机械|14.34|138.80|4.92|
|工程机械备件及||||
||51.49|83.99|17.67|
|其他||||
|其他业务收入|11.69|19.81|4.01|
|合计|291.31|72.46|100.00|

公司产品种类丰富，主要产品市场占有率占 涉及 64个国家布局完善营销网络，带动公司海外优，且技术研发优势突出，行业龙头地位稳 业务的快速发展。目前，公司在海外拥有130家经固 销商、31个办事处以及140多个服务备件中心，营公司拥有主机和基础零部件协调发展的专业 销网络覆盖全球179个国家和地区。受我国工程机化生产体系，生产范围涵盖 8个产品类别的 80余 械行业高速增长以及全球主要经济体景气度提升种不同产品类型，涵盖起重机械、铲运机械、路面 等因素影响，公司主要工程机械产品在国内外市场机械、压实机械、筑路机械和桩工机械等主机产品 的销量均实现增长，推动全年收入规模快速上升。
以及专用底盘、发动机和液压件等工程机械基础零 2017年公司工程机械产品产销量分别为 48,867台部件产品。公司是中国工程机械行业产品品种与系 和44,358台，同比分别增长69.55%和55.48%；当列最齐全的企业之一，其中轮式起重机市场占有率 年实现营业总收入291.31亿元，同比增长72.46%。
全球第一；随车起重机、履带起重机、压路机、平 其中，公司实现国内销售收入258.22亿元，同比增地机、水平定向钻机、旋挖钻机和举高类消防车等 长82.92%；实现国外销售收入33.09亿元，同比增多项核心产品市场占有率稳居国内第一（资料来源 长19.25%。海外市场亦成为公司重要的业务增长于公司年报）。此外，公司母公司徐工集团在《2018 点，但海外业务面临一定的汇率波动、政治动荡及年全球工程机械制造商50强排行榜》位列第6位， 突发性事件风险，经营管控压力较大。
稳居国内工程机械行业首位。公司作为徐工集团旗 细分产品看，公司优势产品起重机械包括汽车下工程机械领域核心企业，行业龙头地位稳固。 起重机、履带起重机和随车起重机三大类，2017年公司拥有国家级企业技术中心、国内行业第一 产销量分别为 17,675台和 17,003台，同比分别增家博士后科研工作站，成立行业内唯一的国家级工 长102.97%和84.51%，产能利用率提升至88.38%。
程机械智能控制工程研究中心，是“全国起重机械 公司第二大类产品为铲运机械，以装载机为主，当标准化技术委员会流动式起重机分技术委员会”秘 年完成产销量分别为 13,107台和 12,693台，同比书处挂靠单位，拥有4个省级工程技术研究中心、 增长57.95%和46.54%，产能利用率52.43%，产能5个省级企业技术中心和1个省级制造业创新中心。 仍有较大的利用空间。公司桩工机械主要包括 XR公司近年不断加大研发投入，建立以国家级技术中 系列旋挖钻机、XG系列连续墙抓斗、长螺旋钻机、心为核心的研发体系，先后承担国家 863计划“机 水平定向、旋挖钻机和煤炭掘进机等系列产品，当群智能化工程机械”、国家重点新产品计划 年产能由1,150台/年扩增至2,000台/年，且新增产 “QAY200全地面起重机”和省级重大科技成果转化 能释放充分，全年产销量分别为 2,152台和 2,018项目“智能化路面施工机械”等一批省部级以上重点 台，同比分别增长183.16%和100.80%，实现翻倍技术创新项目。截至 2017年末，公司累计授权专 增长。公司压实机械产品主要为压路机，优势产品利 4,493件，其中发明专利 1,046件，技术研发实 集中在轮胎压路机以及单杠轮压路机，当年产销量力强。 分别为5,016台和4,845台，同比分别增长48.45%和44.45%，产能利用率由2016年的56.32%增加至公司全球化产业布局及营销网络不断完善，
83.60%。公司路面机械产品主要是摊铺机，当年实在行业高速增长背景下，2017年各类工程机
现产销量分别为 598台和 551台，同比分别增长械产品产销量实现大幅增长，全年业务规模
36.53%和23.82%，产能利用率由2016年的62.57%快速上升
上升至85.43%。此外，公司消防机械和环卫机械等跟踪期内，公司继续全面推动全球化发展战
其他产品亦有不同程度的增长，助力整体工程机械略，同时实现“一带一路”沿线国家的优势布局，营
产品实现快速扩张。
销网络不断完善。在“一带一路”政策指引下，公司
已在中亚区域、北非区域、欧洲区域和亚太区域共
6 徐工集团工程机械股份有限公司2017年面向合格投资者
公开发行可续期公司债券（第一期）跟踪评级报告（2018）
表2：公司主要产品产能及产销量情况 的回购风险值得关注。
单位：台
财务分析
|||
|-|-|
|类型|2017|

产能 20,000 以下财务分析基于公司提供的经江苏苏亚金
|||
|-|-|
|产量|17,675|

销量 17,003 的2015~2017年审计报告，以及未经审计的 2018
||||
|-|-|-|
||产能|25,000|
|铲运机械|产量|13,107|
||销量|12,693|

产能 2,000
随着业务规模快速扩张，公司资产及负债规模
|||
|-|-|
|产量|2,152|

保持增长，2017年末总资产和负债总额分别为销量 2,018
497.70亿元和257.14亿元，同比分别增长9.44%和
||||
|-|-|-|
||产能|6,000|
|压实机械（压路机）|产量|5,016|
||销量|4,845|
||产能|700|
|路面机械（摊铺机）|产量|598|
||销量|551|

数据来源：公司提供，中诚信证评整理
为51.67%和38.40%，较上年末分别同比下降 1.76销售政策方面，公司对客户主要采取全额付
个百分点和4.85个百分点。截至2018年3月末，款、按揭贷款、分期付款和融资租赁四种形式进行
公司资产总额530.89亿元，负债合计285.15亿元，产品销售。2017年以来公司加强客户质量管理，加
资产负债率和总资本化比率为53.71%和38.71%，大货款回收力度，优先执行全额预付、按揭贷款和
财务杠杆比例仍处于适中水平。
融资租赁的销售方式，降低信用销售比例。在收入
图3：2015～2018.Q1公司资本结构
规模大幅增长下，2017年末公司应收账款同比下降
6.02%，经营效率得到提升，但按揭贷款和融资租
赁两种销售方式在运作过程中，公司需承担相应的
回购责任，增加公司的或有风险。2017年，公司通
过按揭贷款和融资租赁模式的销售金额分别为
44.93亿元和45.46亿元，占营业收入的比重分别为
15.42%和15.61%。截至2017年末，公司负有回购责
任的按揭贷款余额为32.70亿元，负有回购责任的融
资租赁余额为67.61亿元（其中徐工集团内部融资租
赁余额为31.11亿元、外部融资租赁余额为36.50亿
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
元）。
从资产构成来看，截至2017年末公司流动资产整体来看，在工程机械行业高速增长的背景
占总资产的比例为72.69%，主要由货币资金、应收下，公司全球化产业布局及营销网络不断完善，
票据、应收账款及存货构成。当年末公司货币资金
2017年各类工程机械产品产销量实现大幅增长，业
69.40亿元，主要因发行债券募集资金使其同比增长
务规模快速上升。同时，当年公司加快销售回款及
降低信用销售比例，经营效率得到提升，但负有回
1若将可续期公司债券计入负债，2017年末调整后资产负
购义务的按揭贷款和融资租赁款规模仍较大，潜在
债率为57.06%。
7 徐工集团工程机械股份有限公司2017年面向合格投资者
公开发行可续期公司债券（第一期）跟踪评级报告（2018）
40.60%，其中其他货币资金21.64亿元（主要系各类 当年末非流动负债合计48.10亿元，集中于长期借款保证金及定期存款），该部分资金使用受限；应收 （18.06亿元）和应付债券（29.90亿元）。从债务期票据36.55亿元，系销售收到的银行承兑汇票和商业 限结构看，公司通过发行债券以及增加长期借款等承兑汇票，其中4.33亿元应收票据已用于质押融资； 方式来优化债务结构，2017年末总债务规模为公司加大货款回收力度，当年末应收账款同比下降 149.95亿元，其中短期债务为101.99亿元，长短期6.02%至144.86亿元，其中账龄在一年以内的占 债务比（短期债务/长期债务）由上年末的2.95倍下81.28%，账龄在1~2年的占11.46%，当年计提坏账 降至2.13倍，债务期限结构有所改善。2018年3月末准备2.47亿元；2018年3月末应收账款增至162.41亿 公司总债务规模为155.19亿元，长短期债务为2.17元，占当期总资产的比重为30.59%，对流动资金形 倍，债务以短期债务为主，仍面临一定的短期偿债成较大的占用，且面临一定的坏账风险；由于业务 压力。
规模快速扩张以及提前备货，当年末存货同比增长 总体来看，2017年公司成功发行可续期公司债41.05%至93.71亿元，2018年3月末进一步增至98.81 券，加之经营获利积累，自有资本实力增强，财务亿元，对流动资金占用较大；2017年末存货包括原 杠杆比例处于适中水平，且债务期限结构有所改材料（23.16亿元）、在产品（14.97亿元）及库存商 善，财务结构保持稳健。
品（57.51亿元），2017年计提存货跌价损失1.27亿
盈利能力
元，在钢材等原材料价格剧烈波动行情下，存货仍
受益于行业的高速增长，2017年公司工程机械面临一定的跌价风险。当年末公司非流动资产占总
产品产销量大幅增加，业务规模快速上升。当年公资产的26.57%，主要包括可供出售金融资产25.71
司实现营业总收入291.31亿元，同比增长72.46%，亿元、固定资产71.92亿元及无形资产19.83亿元，
2018年1~3月，公司实现营业收入 107.84亿元，其中可供出售金融资产均按成本计量，投资对象主
同比增长79.79%。营业毛利率方面，受益于产品更要包括上海经石投资管理中心（有限合伙）、重庆
新及结构调整，公司铲运机械和桩工机械获利能力昊融睿工投资中心（有限合伙）和天津光大金控新
均有所提高，而起重机械毛利率受同业竞争加剧及能源投资中心（有限合伙）等，当年取得投资收益
原材料成本上涨等因素而出现小幅下降，加之因产1.87亿元；固定资产系厂房和设备等，无形资产主
品结构调整导致工程机械备件及其他业务获利亦要系土地使用权。
有所削弱，整体营业毛利率出现小幅下降。2017年图4：2015～2018.Q1公司长短期债务情况
公司营业毛利率为18.89%，较上年微降 0.56个百分点，2018年一季度营业毛利率为18.11%。
表3：2017年公司主要产品收入及毛利率情况单位：亿元、%
||||||
|-|-|-|-|-|
||||收入比|毛利率比|
|项目|收入|毛利率|上年同|上年同期|
||||期增减|增减|

下降0.50起重机械 106.31 23.11 94.01
个百分点
||||||
|-|-|-|-|-|
|||||上升3.18|
|铲运机械|35.86|20.29|48.04||
|||||个百分点|

上升0.20资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 桩工机械 33.27 22.38 39.53
个百分点2017年末公司流动负债合计209.05亿元，占负
||||||
|-|-|-|-|-|
|||||下降4.90|
|工程机械备件及其他|51.48|8.08|83.99||
|||||个百分点|

资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
付票据62.64亿元、应付账款68.90亿元、预收款项
期间费用方面，因业务规模快速扩张，公司销
22.35亿元和一年内到期的非流动负债13.52亿元；
售费用支出较上年增长29.28%至16.52亿元；同时，
8 徐工集团工程机械股份有限公司2017年面向合格投资者
公开发行可续期公司债券（第一期）跟踪评级报告（2018）
因技术研发支出大幅增加，导致当年管理费用同比 发生资产减值损失3.74亿元，包括坏账损失2.47亿增长44.18%；财务费用方面，因债务规模有所下降， 元和存货跌价损失1.27亿元，对利润总额形成一定公司利息支出减少，但当年发生较大规模的汇兑损 侵蚀。2017年公司实现利润总额11.54亿元，同比增失，从而导致财务费用上升，为3.18亿元。公司外 加9.14亿元；取得净利润10.29亿元，同比增长币资产及负债规模较大，截至 2017年末外币资产 374.98%；同期，所有者权益收益率为4.28%，同比（包括货币资金和应收账款）折合人民币合计33.68 上升3.22个百分点，盈利能力大幅提升。2018年1~3亿元，外币负债（短期借款、应付账、其他应付款、 月，公司实现利润总额5.84亿元，同比增长162.86%；
应付利息和一年到期的非流动负债）折合人民币合 当期取得净利润5.24亿元，同比增长160.02%。
计 12.16亿元，较大规模的外币资产及负债使其面 总体来看，受益于工程机械行业的高速增长，临着较大的汇率波动风险。2017年公司三费合计 2017年公司业务规模快速上升，且盈利能力增强， 41.36亿元，同比增长51.78%，在当年收入规模大 整体经营情况良好。
幅增长的情况下，三费收入占比为14.20%，较上年
偿债能力
下降 1.93个百分点。2018年1~3月，公司三费合
表5：2015～2018.Q1公司偿债能力分析计12.24亿元，占营业收入的比重为11.35%，期间
|||||
|-|-|-|-|
|2015|2016|2017|2018.Q1|

费用控制能力有所改善。
短期债务（亿元） 124.70 116.56 101.99 106.19
||||||
|-|-|-|-|-|
|总债务（亿元）|153.16|156.14|149.95|155.19|

单位：亿元
EBITDA（亿元） 15.87 14.93 24.07 -
|||||
|-|-|-|-|
|2015|2016|2017|2018.Q1|

||||||
|-|-|-|-|-|
|资产负债率（%）|51.77|53.43|51.67|53.71|

销售费用 12.20 12.77 16.52 5.45
总资本化率（%） 42.61 43.26 38.40 38.71经营净现金流/
||||||
|-|-|-|-|-|
|管理费用|14.84|15.03|21.66|6.10|

||||||
|-|-|-|-|-|
|经营净现金流/|0.01|0.14|0.21|0.19*|
|总债务（X）|||||
|总债务/EBITDA（X）|9.65|10.46|6.23|-|
|EBITDA利息倍数|||||
|（X）|2.15|3.03|6.25|-|

||||||
|-|-|-|-|-|
|三费收入占比|22.53%|16.13%|14.20%|11.35%|

经营性现金流方面，2017年公司业务规模扩
张，且销售回款加快，经营性现金流状况较好。当
年公司经营活动净现金流为 31.53亿元，同比增长
12.66%，经营活动净现金/总债务和经营活动净现金
/利息支出分别为0.21倍和8.18倍，经营净现金流
能对债务利息提供较高保障。2018年1~3月公司经
营活动净现金流为7.22亿元。
财务弹性方面，公司与众多商业银行保持着长
期良好的合作关系，截至2017年末，公司共获得银
行授信额度为206.73亿元，尚未使用授信额度为
100.68亿元，备用流动性较为充足。
或有负债方面，截至2017年末，公司对外担保
余额100.31亿元，担保比率为41.70%，为公司负有
回购义务的按揭贷款和融资租赁款。当年末，公司
对子公司担保余额40.79亿元，占净资产的比例为
16.96%。整体来看，公司对外担保规模较大，因对
外担保造成的或有负债风险值得关注。另截至2017
年末，公司无重大未决诉讼或仲裁事项形成的或有
负债。
综合分析，受益于工程机械行业高速增长，
2017年公司业务规模快速上升，部分细分产品继续
保持行业领先地位，行业龙头地位稳固。同时，当
年公司自有资本实力增强，财务结构保持稳健，且
盈利能力增强，获现能力良好，整体偿债能力极强。
结论
综上，中诚信证评维持徐工集团工程机械股份
有限公司主体信用级别AAA，评级展望为稳定；维
持“徐工集团工程机械股份有限公司2017年面向合
格投资者公开发行可续期公司债券（第一期）”信
用级别AAA。
10 徐工集团工程机械股份有限公司2017年面向合格投资者
公开发行可续期公司债券（第一期）跟踪评级报告（2018）
附一：徐工集团工程机械股份有限公司股权结构图（截至2017年末）
资料来源：公司提供
11 徐工集团工程机械股份有限公司2017年面向合格投资者
公开发行可续期公司债券（第一期）跟踪评级报告（2018）
附二：徐工集团工程机械股份有限公司组织结构图（截至2017年末）
资料来源：公司提供
12 徐工集团工程机械股份有限公司2017年面向合格投资者
公开发行可续期公司债券（第一期）跟踪评级报告（2018）
附三：徐工集团工程机械股份有限公司主要财务数据及财务指标
||||||
|-|-|-|-|-|
|财务数据（单位：万元）|2015|2016|2017|2018.Q1|
||501,803.68|493,647.99|694,045.95|617,833.68|
|应收账款净额|1,803,382.55|1,541,408.51|1,448,596.79|1,624,121.69|
|存货净额|||||
|流动资产|3,282,340.41|3,049,204.68|3,617,942.65|3,898,116.26|
|长期投资|||||
|固定资产合计|621,845.93|765,591.01|753,606.62|741,589.15|
|总资产|||||
|短期债务|1,246,956.13|1,165,649.83|1,019,899.11|1,061,932.72|
||284,663.18|395,708.13|479,563.60|490,004.42|
|总债务（短期债务＋长期债务）|1,531,619.31|1,561,357.95|1,499,462.71|1,551,937.14|
|总负债|||||
|所有者权益（含少数股东权益）|2,062,547.65|2,048,158.24|2,405,578.49|2,457,376.91|
|营业总收入|||||
|三费前利润|330,686.65|319,614.15|531,796.46|188,775.19|
|投资收益|||||
|净利润|-5,255.67|21,659.05|102,876.22|52,399.53|
|息税折旧摊销前盈余EBITDA|||||
|经营活动产生现金净流量|11,057.35|224,534.03|315,341.13|72,223.76|
|投资活动产生现金净流量|||||
|筹资活动产生现金净流量|167,367.39|-70,128.47|-80,038.73|-68,863.05|
|现金及现金等价物净增加额|||||
|财务指标|2015|2016|2017|2018.Q1|
||20.57|19.44|18.89|18.11|
|所有者权益收益率（%）|-0.25|1.06|4.28|8.53|
||9.51|8.84|8.26|-|
|速动比率（X）|1.40|1.22|1.28|1.23|
|经营活动净现金/总债务（X）|||||
|经营活动净现金/短期债务（X）|0.01|0.19|0.31|0.27*|
|经营活动净现金/利息支出（X）|||||
|EBITDA利息倍数（X）|2.15|3.03|6.25|-|
||9.65|10.46|6.23|-|
|资产负债率（%）|51.77|53.43|51.67|53.71|
|总资本化比率（%）|||||
|长期资本化比率（%）|12.13|16.19|16.62|16.63|

注：1、上述所有者权益包含少数股东权益，净利润均包含少数股东损益；
2、2018年1季度带“*”指标经年化处理。
13 徐工集团工程机械股份有限公司2017年面向合格投资者
公开发行可续期公司债券（第一期）跟踪评级报告（2018）
附四：基本财务指标的计算公式
||
|-|
|货币资金等价物＝货币资金+交易性金融资产+应收票据|

长期投资＝可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资
||
|-|
|固定资产合计＝投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产|

短期债务＝短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债
||
|-|
|长期债务＝长期借款+应付债券|

总债务＝长期债务+短期债务
||
|-|
|净债务＝总债务-货币资金|

三费前利润＝营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金收入-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准备金净额-保单红利支出-分保费用-营业税金及附加
||
|-|
|EBIT（息税前盈余）＝利润总额+计入财务费用的利息支出|

EBITDA（息税折旧摊销前盈余）＝EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销
||
|-|
|资本支出＝购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金|
|净额|

营业毛利率＝（营业收入-营业成本）/营业收入
||
|-|
|EBIT率＝EBIT/营业总收入|

三费收入比＝（财务费用+管理费用+销售费用）/营业总收入
||
|-|
|所有者权益收益率＝净利润/所有者权益|

流动比率＝流动资产/流动负债
||
|-|
|速动比率＝（流动资产-存货）/流动负债|

存货周转率＝主营业务成本（营业成本）/存货平均余额
||
|-|
|应收账款周转率＝主营业务收入净额（营业总收入净额）/应收账款平均余额|

资产负债率＝负债总额/资产总额
||
|-|
|总资本化比率＝总债务/（总债务+所有者权益（含少数股东权益））|

长期资本化比率＝长期债务/（长期债务+所有者权益（含少数股东权益））
||
|-|
|EBITDA利息倍数＝EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）|

14 徐工集团工程机械股份有限公司2017年面向合格投资者
公开发行可续期公司债券（第一期）跟踪评级报告（2018）
附五：信用等级的符号及定义
债券信用评级等级符号及定义
|||
|-|-|
|等级符号|含义|
|AAA|债券信用质量极高，信用风险极低|
|AA|债券信用质量很高，信用风险很低|
|A|债券信用质量较高，信用风险较低|
|BBB|债券具有中等信用质量，信用风险一般|
|BB|债券信用质量较低，投机成分较大，信用风险较高|
|B|债券信用质量低，为投机性债务，信用风险高|
|CCC|债券信用质量很低，投机性很强，信用风险很高|
|CC|债券信用质量极低，投机性极强，信用风险极高|
|C|债券信用质量最低，通常会发生违约，基本不能收回本金及利息|

注：除AAA级和CCC级以下（不含CCC级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等级。
主体信用评级等级符号及定义
|||
|-|-|
|等级符号|含义|
|AAA|受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低|
|AA|受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低|
|A|受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低|
|BBB|受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般|
|BB|受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险|
|B|受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高|
|CCC|受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高|
|CC|受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务|
|C|受评主体不能偿还债务|

注：除AAA级和CCC级以下（不含CCC级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等级。
评级展望的含义
|||
|-|-|
|正面|表示评级有上升趋势|
|负面|表示评级有下降趋势|
|稳定|表示评级大致不会改变|
|待决|表示评级的上升或下调仍有待决定|

评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，中诚信证评会考
虑中至长期内可能发生的经济或商业基本因素的变动。
15 徐工集团工程机械股份有限公司2017年面向合格投资者
公开发行可续期公司债券（第一期）跟踪评级报告（2018）