徐工集团工程机械股份有限公司
201 6年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）信用评级报告
债券级别 AAA
主体级别 AAA 基本观点
评级展望稳定
中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信发行主体徐工集团工程机械股份有限公司
发行规模本期债券基础发行规模为5亿元，可超额配售
证评”）评定“徐工集团工程机械股份有限公司2016不超过10亿元（含10亿元）。 年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）”债券期限3+2年（附第3年末投资者回售选择权）
信用等级为AAA，该级别反映了本期债券的信用质债券利率固定利率，最终票面利率将根据簿记建档结
量极高，信用风险极低。
果，由发行人与主承销商按照国家有关规定协
中诚信证评评定徐工集团工程机械股份有限商一致确定，并报国家关主管部门备案，在债
券存续期固定不变。
公司（以下简称“徐工机械”或“公司”）主体信用等付息方式每年付息一次，到期一次还本，最后一期利息 级为AAA，评级展望为稳定，该级别反映了徐工机随本金的兑付一起支付。
械偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。中诚信证评肯定了公司丰富概况数据
的产品种类、突出的研发实力、领先的行业地位和
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|徐工机械|2012|2013|2014|2015.Q3|
|所有者权益（亿元）|175.23|197.12|204.39|215.18|
|总资产（亿元）|453.59|490.97|488.51|477.42|
|总债务（亿元）|182.01|186.73|171.74|160.79|
|营业总收入（亿元）|321.32|269.95|233.06|130.38|
|营业毛利率（%）|21.75|21.80|22.62|20.70|
|EBITDA（亿元）|37.00|31.24|21.66|14.77|
|所有者权益收益率（%）|14.07|7.85|1.99|-0.23|
|资产负债率（%）|61.37|59.85|58.16|54.93|
|总债务/EBITDA （X）|4.92|5.98|7.93|8.17|
|EBITDA利息倍数（X）|6.96|4.18|2.38|3.15|

注：1、所有者权益包含少数股东权益，净利润包含少数股东损益。
2、2015年三季度所有者权益收益率、总债务/EBITDA指标经 境下，公司主导产品市场占有率进一步提升，年化处理。
目前在起重机械、压实机械、路面机械以及筑分析师 路机械等大类产品的市场占有率上均排名行业第一。
辜锡波xbgu@ccxr.com.cn
研发实力突出。公司拥有国家级企业技术中___________________________
心、国内行业第一家博士后科研工作站，成立了行业内唯一的国家级工程机械智能控制工程莫蕾lmo@ccxr.com.cn
研究中心，先后承担了国家863计划、国家重________________________
点新产品计划等一批省部级以上重点技术创新Tel:（021）51019090
项目，科研实力突出。
Fax:（021）51019030
资本结构较稳健。截至 2015年 9月末，公司
www.ccxr.com.cn
资产负债率和总资本化率分别为54.93%和
2015年11月30日 42.77%，处于较合理水平，财务结构较稳健。
1 徐工集团工程机械股份有限公司
关注
受宏观经济和固定资产投资增速下滑影响，工
程机械下游需求增速放缓，公司收入及盈利水
平下降。2014年，公司营业总收入和净利润分
别为 233.06亿元和 4.07亿元，同比分别下降
13.67%和73.71%。2015年1~9月，公司实现
营业总收入和净利润分别为 130.38亿元和
-0.36亿元，营业总收入同比下降31.48%。
应收账款规模维持高位。公司销售方式中，分
期付款等方式占比较大，导致近年来公司应收
账款规模维持高位，占用较多资金。截至2015
年9月末公司应收账款净额为228.49亿元，占
总资产的比重为47.86%。
或有负债规模较大。截至 2015年 9月末，公
司对外担保总计 40.85亿元，负有回购义务的
按揭贷款和融资租赁分别为 25.86亿元和
131.80亿元。
2 徐工集团工程机械股份有限公司
信用评级报告声明
中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告，特此如下声明：
1、除因本期评级事项中诚信证评与评级对象构成委托关系外，中诚信证评、评级项目组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关联关系。
2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。
3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。
4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由评级对象提供，其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响，上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。
5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。
6、本评级报告所示信用等级自本评级报告出具之日起至本期债券到期兑付日有效；同时，在本期债券存续期内，中诚信证评将根据《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定是否调整信用等级，并及时对外公布。
3 徐工集团工程机械股份有限公司
概况
1204号），核准向社会公开发行面值不超过25亿元的可转换公司债券。公司于 2013年 10月 25日公发债主体概况
开发行了2,500万张可转换公司债券，发行总额25徐工集团工程机械股份有限公司（以下简称
亿元，存续期内因触发《公开发行可转换公司债券“徐工机械”或“公司”）成立于1993年12月15日，
募集说明书》中约定的有条件赎回条款，2015年1系经江苏省体改委苏体改生（1993）230号文批准，
月7日公司第七届董事会第二十次会议（临时）审由徐州工程机械集团有限公司（以下简称“徐工集
议通过了《关于行使“徐工转债”赎回条款的议案》，团”）作为独家发起人，以其所属的工程机械厂、
公司决定行使徐工转债赎回权，按照债券面值加当装载机厂和营销公司等经营性资产作为发起人资
期应计利息的价格赎回截至 2015年 2月 5日收市本，并通过向社会法人及内部职工定向筹资的方式
后仍未转股的徐工转债。
设立。1996年8月，公司向社会公众公开发行人民
公司目前从事各类工程机械产品的设计、研币普通股24,000,000股，并在深圳证券交易所上市
发、制造及销售，主要产品包括工程起重机械、铲交易。2002年和2008年，徐工集团和徐州重型机
运机械、压实机械、路面机械、混凝土机械、桩工械有限公司（以下简称“徐工重型”）分别将其所持
机械、消防机械等主机产品以及专用底盘、发动机有的徐工机械的股份无偿划转给徐工集团工程机
和液压件等工程机械基础零部件产品。
械有限公司（以下简称“徐工有限”）。2009年，公
截至2014年末，公司总资产为488.51亿元，司非公开发行人民币普通股 322,357,031股，徐工
所有者权益（含少数股东权益）合计为204.39亿元，有限以其所拥有的徐州重型机械有限公司90%的
资产负债率为58.16%；2014年公司实现营业收入股权、徐州工程机械集团进出口有限公司100%的
233.06亿元，净利润4.07亿元，经营活动净现金流股权等资产认购公司非公开发行的全部股份。2010
7.38亿元。
年8月，公司向雅戈尔投资有限公司、兵器财务有
截至2015年9月末，公司总资产为477.42亿限责任公司等8家特定投资者非公开发行人民币普
元，所有者权益（含少数股东权益）合计为215.18通股163,934,426股。2013年10月至2015年2月，
亿元，资产负债率为54.93%；2015年1~9月公司公司发行的“徐工转债”原持有人转股 298,671,080
实现营业收入 130.38亿元，净利润-0.36亿元，经股。后经资本公积转增股本，截至2015年9月30
营活动净现金流2.42亿元。
日，公司总股本为7,084,287,702股，徐工有限持股
本期债券概况
比例为41.88%，为公司控股股东，公司实际控制人
表1：本期债券基本条款
为徐州市人民政府。
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||基本条款|
|债券名称|徐工集团工程机械股份有限公司 2016 年面|
||向合格投资者公开发行公司债券（第一期）|
|发行总额|本期债券基础发行规模为5亿元，可超额配|
||售不超过10亿元（含10亿元）。|
|债券期限|3+2年（附第3年末投资者回售选择权）|
|票面金额和发行价格||
||每张面值100元人民币，按面值发行|

固定利率，最终票面利率将根据簿记建档结年4月15日，经2012年度股东大会审议通过，公
果，由发行人与主承销商按照国家有关规定债券利率
司放弃 2011年获准发行的公司债券中尚未发行的 协商一致确定，并报国家关主管部门备案，在债券存续期固定不变。
11亿元债券额度，不再发行。
|||
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|偿还方式|每年付息一次，到期一次还本，最后一期利|
||息随本金的兑付一起支付|

本期债券的募集资金扣除发行费用后用于
的《关于核准徐工集团工程机械股份有限公司公开 募集资金用
补充流动资金等符合国家法律法规规定的
途
发行可转换公司债券的批复》（证监许可【2013】 用途
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
4 徐工集团工程机械股份有限公司
受益于全球经济回暖及美国经济的强劲复苏，行业分析 国内工程机械产品出口额延续了 2013年以来的小幅增长态势。据海关总署统计，2014年我国工程机行业概况
械进出口贸易额为 240.77亿美元，其中进口金额工程机械行业属于装备制造业，是国家重点鼓
42.85亿美元，比上年下降9.50%，出口金额197.92励发展的行业之一，工程机械产品主要应用于民用
亿美元，比上年增长1.33%。
建筑、铁路、公路、能源、机场、港口和水利水电
表3：2014年工程机械行业进出口主要区域统计（万美元）等基础设施建设，其市场需求直接受固定资产投资
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||同比增|占比||同比增|占比|
|出口额|||进口额|||
||长（%）|（%）||长（%）|（%）|

图1：2011年以来我国固定资产投资情况
美国 214,942 22.10 10.86 47,422 1.30 11.07
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|欧盟|197,264|12.60|9.97|163,932|3.36|38.26|

香港 31,632 28.80 1.60 131 -44.06 0.03
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|-|-|-|-|-|-|-|
|日本|112,420|18.60|5.68|108,210|-21.83|25.25|

韩国 50,886 1.60 2.57 68,364 -5.86 15.95
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|-|-|-|-|-|-|-|
|东盟|322,284|-6.52|16.28|9,403|-5.88|2.19|
|俄罗斯|||||||
||98,319|-11.20|4.97|62|-91.38|0.01|
|联邦|||||||
|印度|49,150|-6.26|2.48|2,782|-38.33|0.65|
|非洲|||||||
||430,658|-7.12|21.76|2,865|10.92|0.67|
|及拉美|||||||
|其他|471,596|2.34|23.83|25,340|-36.78|5.91|

资料来源：国家统计局，中诚信证评整理
缓、房地产及基建投资增速下滑的影响，工程机械
此外，以钢材为主的大宗原材料价格的持续下行业整体仍处于下滑趋势中，其主要产品销量下降
滑，进一步缓解了工程机械生产企业的成本控制压明显。2014年，全年工业机械行业主要产品销量
力。原材料方面，受国内宏观经济及固定资产投资642,508台，同比下降4.37%。全行业除叉车外，各
增速放缓的影响，市场需求下滑，工业品及大宗原个主要产品销量均有所下跌。其中，起重机全年销
材料价格（PPI）持续下行。工程机械主要原材料量 14,096台，较上年同期下降21.16%；挖掘机全
为钢材，其中高强度的中厚板用量最大，钢材成本年销量 90,507台，较上年同期下降19.48%；推土
占工程机械总成本的30%左右。
机销售量7,712台，较上年同期下降18.91%；装载
图2：2011年以来国内主要钢材品种价格走势机150,977台，较上年同期下降16.82%。
表2：2014年工程机械行业主要产品销量（台）
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|主要产品|2013|2014|增长率（%）|

挖掘机 112,404 90,507 -19.48
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|-|-|-|-|
|推土机|9,511|7,712|-18.91|

装载机 181,505 150,977 -16.82
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|-|-|-|-|
|平地机|4,017|3,662|-8.84|

起重机 17,880 14,096 -21.16
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|-|-|-|-|
|压路机|15,726|14,197|-9.72|
|沥青混凝土摊铺机|2,066|1,735|-16.02|
|叉车|328,764|359,622|9.39|
|总计|671,873|642,508|-4.37|

资料来源：中诚信资讯，中诚信证评整理
指数为83.09点，同比下降16.05点，降幅为16.19%；
5 徐工集团工程机械股份有限公司
从全年情况看，2014年CSPI平均指数为91.32点， 长，国际市场份额逐步提高，徐工、三一重工、中是自 2003年以来最低水平。由于钢材在工程机械 联重科等龙头企业国际竞争力不断提升。但自2011设备生产成本中占比较大，钢材价格走低在一定程 年下半年以来，工程机械市场迅速降温，前期大幅度上缓解了工程机械生产企业的成本控制压力。但 投资带来的产能过剩问题突出，市场保有量日益庞值得关注的是，未来铁矿石、焦炭等原燃料的成本 大，同质化市场竞争异常激烈，关键技术和核心零走势以及相关宏观政策调控的力度及持续时间等 部件仍依赖国外，行业发展陷入持续低谷。在此背因素仍存在较大不确定性，钢材价格仍将处于波动 景下，政策层面不再强调规模和产能，政策重点主状态，从而对工程机械制造企业的成本控制带来一 要集中在三个方面：一是大力推进工程机械再制造定的挑战。 和绿色发展；二是鼓励大型工程机械技术装备自主创新；三是明确和优化产业区域布局。
行业政策
21世纪以来，我国工程机械行业持续快速增
表4：2014年工程机械行业相关政策
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|时间|产业政策|政策影响|

沿海地区及东北地区的城镇化未来将处于减速态势，而中西部地区将处于城镇化加速阶2014年西部大开发着重基建等领段，未来中西部地区酝酿巨大的投资机会。尤其是基础设施建设领域蕴藏着最大投资潜2月 域重点基建向西部倾斜力，中西部地区今年对基建投入力度只增不减，近期西部各省份的地方两会上也纷纷提出了相关规划。
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|||新型城镇化建设将带来城市基础设施建设的提速，拉动对工程机械的整体需求。另外京|
|2014年|《国家新型城镇化规划||
|||津冀一体化的推进和新型城镇化将是国家重点推进的政策，在未来的10-15年，在稳增|
|3月|（2014-2020年）》||
|||长的作用下，带来工程机械的另一个黄金时期。|

“十二五”期间我国需基本建成42个全国性综合交通枢纽。意见公布的42个全国性综合交通枢纽城市分别为北京、天津、哈尔滨、长春、沈阳、大连、石家庄、秦皇岛、唐山、2014年《促进综合交通枢纽发展
青岛、济南、上海、南京、连云港、徐州、合肥、杭州、宁波、福州、厦门、广州、深4月 的指导意见》
圳、湛江、海口、太原、大同、郑州、武汉、长沙、南昌、重庆、成都、昆明、贵阳、南宁、西安、兰州、乌鲁木齐、呼和浩特、银川、西宁、拉萨。
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|||按照《政府工作报告》部署，会议在铁路、港口等交通基础设施等方面，首批推出80|，|
|||个符合规划布局要求、有利转型升级的示范项目，面向社会公开招标。会议推出的项目||
|2014年|80个项目向社会资本开放|||
|||包括铁路、港口等交通基础设施，新一代信息基础设施，重大水电、风电、光伏发电等||
|4月|推动稳增长|||
|||清洁能源工程，油气管网及储气设施、现代煤化工和石化产业基地等方面，并在下一步||
|||将推动油气勘查、水利、机场等领域扩大向社会资本开放程度。||

2014年36市城轨规划获批2200亿预计到2020年全国拥有轨道交通的城市将达到50个，到2020年我国轨道交通要达到近4月 元投资掀基建热潮 6000公里的规模，在轨道交通方面的投资将达4万亿元。
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|||2014年投资总额增至8,000亿元以上，这不仅比年初6,300亿元的“基调”提高了1,700亿元|
|2014年|铁路投资今年增至8000亿|之多，而且直逼2010年8,426亿元的铁路投资史最高记录；开工项目增至64项，今年新|
|4月|元设备投资增至1430亿元|投入运营的线路要保达到7000公里以上，设备投资额由1,200亿元增至1,430亿元以上，|
|||达历史最高水平。|

172项重大水利工程建成后，将实现新增年供水能力800亿立方米和农业节水能力260亿立方米、增加灌溉面积7,800多万亩，使我国骨干水利设施体系显著加强。国务院会议还强调，今后将重点推进重大农业节水工程，突出抓好重点灌区节水改造和严重缺水、2014年加快推进重大水利工程建
生态脆弱地区及粮食主产区节水灌溉工程建设。据了解，目前已有17个省份公布了20145月 设172项重大水利工程
年的水利投资计划，总投资金额为2,717亿元，比去年增长7.04%。工程建成后，将实现新增年供水能力800亿立方米和农业节水能力260亿立方米、增加灌溉面积7,800多万亩，使我国骨干水利设施体系显著加强。
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|2014年|“一路一带”规划出台工程|推进“一带一路”建设是我国形成全方位对外开放格局的大战略，有助于统筹国内国际两|
|11月|机械迎转机|个大局，搭建国际性的改革开放平台，以合作促进开放，以开放扩大合作。|

44个海上风电项目入国家我国海上风能资源丰富，加快海上风电项目建设，对于促进沿海地区治理大气雾霾、调2014年
开发方案海上风电开发提整能源结构和转变经济发展方式具有重要意义。风电发展“十二五”规划提出，到201512月
速 年，海上风电装机容量达到500万千瓦；到2020年，海上风电装机容量达到3,000万千瓦。
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|2014年|发改委批复超万亿元项目|进入2014年四季度以来，国家发改委已经批复了27个项目，总投资达11,651亿元，并且|
|12月|交通成主要发力点|多集中在交通基建领域。|

资料来源：公开资料，中诚信证评整理
2015年3月28日，国家发改委、外交部及商
6 徐工集团工程机械股份有限公司
务部联合发布了《推动共建丝绸之路经济带和 21 “一带一路”战略带动下的海外扩张将改善国内工世纪海上丝绸之路的愿景与行动》（即“‘一带一路’ 程机械行业的发展前景，但中诚信证评仍将对短期规划”），这将为正处于低位徘徊的国内工程机械企 内行业面临的产能过剩、去库存压力等多方面不利业带来重要的新机遇。在国家政策和国内工程机械 因素保持关注。
性价比的双重优势下，海外市场将带动工程机械新
竞争优势
一轮的增长。可以看出，最新政策均围绕工程机械
行业的结构调整和优化升级，以促进行业新增长点 产品种类丰富，市场份额占优
的形成，缓解当前产能过剩、增长乏力的局面。 公司拥有主机和基础零部件协调发展的专业化生产体系，生产范围涵盖 7个产品类别的近 50行业发展前景
种不同产品类型，涵盖了起重机械、铲运机械、混近期国内政府积极推动基础设施建设，且楼市
凝土机械、路面机械、压实机械、筑路机械和桩工新政的推出有助改善地产投资预期，同时我国政府
机械等主机产品以及专用底盘、发动机和液压件等及亚投行力推的“一带一路”战略将加速过剩基建
工程机械基础零部件产品。公司是中国工程机械行产能的输出，协助企业推进海外扩张，我国工程机
业产品品种与系列最齐全的企业之一，目前在起重械行业发展前景向好。
机械、压实机械、路面机械以及筑路机械等产品的从国内市场看，我国所处城镇化阶段与区域、
市场占有率上均排名行业第一。
城乡经济发展不平衡的现状，决定了未来一定时期
未来，公司将在持续巩固起重机械、压实机械内基础设施投资仍将保持较大的规模，可在一定程
和路面机械等优势产品的基础上，加大对混凝土机度上维持工程机械行业的市场需求。2014年我国政
械和重型卡车以及其他专用车的投入，这一举措将府再次大规模启动以铁路建设为主的交通基础设
进一步巩固公司在工程机械行业占优的市场地位。
施建设；同时自 2014年下半年起，全国多个城市
开始放宽商品房限购政策，对推进商品房销售和房 研发设计能力突出
地产投资有一定刺激作用。下游行业的投资增长无 公司拥有国家级企业技术中心、国内行业第一疑会拉动对本土工程机械产品的需求，带动工程机 家博士后科研工作站，成立了行业内唯一的国家级械行业景气度回升。 工程机械智能控制工程研究中心，是“全国起重机从国际市场看，《2015年国务院政府工作报告》 械标准化技术委员会流动式起重机分技术委员会”中提出加快实施走出去战略，鼓励企业参与境外基 秘书处挂靠单位，拥有 1个江苏省级“工程技术研础设施建设和产能合作，推动包括工程机械在内的 究中心”、1个“江苏省工程机械研究院”和“企业院中国装备走向世界。而我国政府及亚投行力推的 士工作站”。公司近年不断加大研发投入，建立了“一带一路”战略将加速过剩的基建产能输出，协助 以国家级技术中心为核心的研发体系，先后承担国企业推进海外扩张，为具有比较优势的中国工程机 家863计划“机群智能化工程机械”、国家重点新产械生产企业带来了更加广阔的发展空间。 品计划“QAY200全地面起重机”和省级重大科技成此外，截至2015年10月末，央行在年内已五 果转化项目“智能化路面施工机械”等一批省部级次降准降息，目前仍处于降息周期。降息能营造较 以上重点技术创新项目。2014年5月徐工集团荣膺为宽松的货币市场环境，有望拉动下游基建和房地 最高奖项“第三届中国工业大奖”，成为工程机械行产投资的回暖，加速社会库存的消化，同时有利于 业唯一获此殊荣的企业。近年来，公司成功攻克了改善下游链条资金状况，使得应收账款回款质量提 一大批制约工程机械产品研发的关键技术，极大地高，从而带动工程机械需求，加快行业复苏的步伐。 提高了产品的市场竞争力。截至 2015年 9月末，公司拥有有效授权专利3660件，其中发明专利428
整体来看，全球经济复苏、原材料成本下降以及在
件，获得中国专利金奖1个、国家优秀专利奖2个。
7 徐工集团工程机械股份有限公司
27.24%。2015年1~9月，公司起重机械合计销量为7,430台。
业务运营
表6：公司起重机械产销情况（台/年、台）
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|起重机||||
||2012|2013|2014|
|类型||||

产能 22,000 22,000 20,000受经济增速放缓和固定资产投资增速下降影响，相 汽车
产量 13,359 7,677 7,864起重机
关基建领域对工程机械的需求明显下滑。2012年
销量 13,331 7,754 7,214
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||产能|480|480|500|
|履带|产量|395|407|301|
|起重机|||||
||销量|347|376|359|

 2014年，公司实现营业总收入 233.06亿元， 产能 8,000 8,000 10,000随车
同比下降13.67%，其中主营业务收入为 224.19亿 产量 5,222 5,851 6,052起重机
元，同比下降14.78%。从各类产品收入情况来看，
销量 5,236 5,631 5,995
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|-|-|-|-|
|产量合计|18,976|13,935|14,217|

销量合计 18,914 13,761 13,568营业务收入中的占比为32.70%；此外，铲运机械、
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
混凝土机械和桩工机械板块收入分别占主营业务
具体来看，汽车起重机是公司的传统优势产收入的13.81%、11.68%和7.55%，为公司主营业务
品，在起重机械销量中占有较大的比重，2014年公收入的重要组成部分。2015年1~9月，公司实现营
司汽车起重机共销售 7,214台，市场占有率为业总收入130.38亿元，同比下降31.48%。
53.35%，保持行业第一的地位。分产品型号看，公表5：2014年公司主营业务收入结构
司产品涵盖了从 8吨到 160吨以上所有的产品类
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|产品|收入（亿元）|占比（%）|

起重机械 73.30 32.70
2011年1月，公司自主研发的QAY800和QAY1000
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|铲运机械|30.97|13.81|

混凝土机械 26.19 11.68
的千吨级全地面起重机首次通过鉴定并投入市场
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|桩工机械|16.92|7.55|
|压实机械|11.61|5.18|
|消防机械|4.75|2.12|
|路面机械|4.42|1.97|
|工程机械备件及其他|56.03|24.99|
|合计|224.19|100.00|

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|公司|2012|2013|2014|

起重机械 徐工机械 56.10 46.30 53.35
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|中联重科|25.20|27.80|21.86|

三一重工 11.10 14.50 15.94有率连续多年占据行业首位。目前公司在产的起重
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|-|-|-|-|
|四川长江起重机|0.80|2.30|2.45|

马尼托瓦克（东岳重工） 1.60 2.70 1.69大类。2012~2014年，公司起重机械合计销量分别
资料来源：中国工程工业机械协会，中诚信证评整理
为18,914台、13,761台和13,568台。2013年起公
履带起重机和随车起重机的市场容量相对较
司汽车起重机订单明显减少，产销量明显下滑，受
小，2013年两种产品全市场总销量分别为1,523台
此影响，2013年公司起重机整体销量同比下降
和10,114台，其中公司销量分别占其中的24.7%和
8 徐工集团工程机械股份有限公司
55.7%。2014年公司履带起重机销量359台，产销
率119.27%；随车起重机销量 5,995台，产销率
99.06%。公司是国内四家主要的履带起重机生产商 表9：公司压路机产销情况（单位：台）
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|-|-|-|
|2012|2013|2014|

置。而在随车起重机细分市场中公司优势明显，市
产能 6,500 6,500 6,000
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|产量|3,480|4,434|4,048|

销量 4,126 4,595 4,136铲运机械
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
铲运机械是公司第二大收入来源板块，产品主
公司在压路机行业市场地位稳固，近三年占有要为装载机。目前公司开发了F、K和G三大系列，
率一直保持行业领先地位，2014年公司市场占有率十多个型号的装载机产品。装载机变形产品有煤炭
27.64%，市场排名第一。
型、岩石型、高原型和钢厂型等以适应各种工况， 表10：压路机市场占有率情况（%）
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|-|-|-|-|
|公司|2012|2013|2014|

徐工机械 21.8 28.9 27.64具。公司装载机型号主要集中在中小型，以 30型
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|一拖集团|12.8|15.6|14.12|

柳工 17.5 14.1 9.96公司总销量中占比过半。2012~2014年，公司装载
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|厦工三重|18.3|10.1|9.72|

山推股份 12.0 7.0 7.0 2014年受技术升级影响，公司装载机年产能从
资料来源：中国工程工业机械协会，中诚信证评整理
22,000台提升至30,000台，但在工程机械行业持续
路面机械
低迷的背景下，当年公司装载机产销量分别同比下
公司路面机械产品主要是摊铺机，具有较高技滑37.47%和28.52%。
术含量且性能稳定的液压式摊铺机是市场的主力表8：公司装载机产销情况（台/年、台）
销售机型。公司是国内最早从事全液压摊铺机制造
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|-|-|-|
|2012|2013|2014|

的企业，从 1989年研发制造国内第一台具有自主产能 22,000 22,000 30,000
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|-|-|-|-|
|产量|18,785|18,935|11,841|

销量 22,677 21,453 15,334 铺机总产量已超过5,500台。公司在摊铺宽度6米资料来源：公司提供，中诚信证评整理
以上的液压式摊铺机产品中占据绝对市场优势。
压实机械
2014年，公司摊铺机市场占有率为26.0%。
公司压实机械产品主要为压路机，产品型号包
表11：摊铺机市场占有率情况（单位：%）
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|公司|2012|2013|2014|

机类型，优势产品主要集中在轮胎压路机以及单杠 徐工机械 25.47 22.32 26.0
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|-|-|-|-|
|三一重工|23.95|23.50|18.3|

2013年我国道路工程建设步伐有所加快，公司
镇江华晨 10.45 9.59 9.3
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|中联重科|8.88|9.93|5.9|

维特根福格勒 7.86 11.41 16.0缩压路机产能，2014年压路机产能下降至6,000台
资料来源：中国工程工业机械协会，中诚信证评整理
/年，且当年压路机销量同比下降9.99%。2012-2014
2012~2014年及 2015年1~9月公司摊铺机销年，公司压路机销量分别为 4,126台、4,595台和
量分别为 551台、454台、477台和 336台。近年
4,136台，产销率分别为118.56%、103.63%和
来，受道路工程量下滑及市场开拓不佳等因素影
102.17%。2015年1~9月公司压路机销量为 2,477
响，公司摊铺机械销售压力较大。
台，产销率为113.00%。
9 徐工集团工程机械股份有限公司
持续行业第一；新培育的掘进机产业化步伐较快，增长率行业第一。2014年公司桩工钻孔机械产能为表12：公司摊铺机产销情况（台/年、台） 在 1,200台，产能利用率达到92.08%，产销率为
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|摊铺机|2012|2013|2014|

产能 600 600 700 旋挖钻机和水平定向钻机系列产品的销量分别为
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|-|-|-|-|
|产量|463|353|458|

销量 551 454 477
表14：公司桩工钻孔机械产销情况（台/年、台）资料来源：公司提供，中诚信证评整理
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|-|
|2014|

混凝土机械 产能 1,200
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|-|-|
|产量|1,105|

搅拌站。公司是国内较早进入混凝土机械领域的企
销量 1,054资料来源：公司提供，中诚信证评整理
业，但在混凝土机械市场上占有率一直较低。2010
其他
年开始，公司重点发展混凝土机械，随着对产品重
除上述产品外，目前公司产品还包括消防环卫视程度的提高以及多年的技术积累，近年公司混凝
土机械业务开始快速发展。2012年7月，公司成功
机械、工程机械备件等。
从消防环卫机械业务板块来看，公司提供十余收购全球混凝土机械领军企业——德国施维英集
种型号的高空消防车和举高喷射消防车，其中团。目前，公司正筹划将施维英集团的技术通过合
资的方式引入国内，在消化吸收的基础上开发适合
DG100型号高空消防车的举升高度达100米。近年国内市场的中高端产品。此举有利于进一步提高公
来，公司消防机械产品销售情况良好，2014年公司司在混凝土机械领域的技术水平和市场地位。
消防机械产能为400台，产能释放率为66.50%，实2014年由于公司统计口径改变，将混凝土搅拌
现销量267台，产销率为100.37%。
从工程机械备件业务板块来看，公司制造和销车、泵送车纳入统计范围，公司混凝土机械业务产
售的各类工程机械基础零部件产品主要包括底盘、能变更为15,000台，同期产量仅为2,792台，产能
利用率较低。2014年公司混凝土机械销量为 3,511
液压件等。2012~2014年，公司工程机械备件业务台，产销率为125.75%。值得关注的是，由于混凝
收入分别为33.17亿元、33.07亿元和37.38亿元，土机械单台价值较高，未来公司产品如面临销售不
分别占主营业务收入的10.93%、12.57%和16.67%。
畅的局面，累积的库存将占用较多的资金，公司混
2012~2014年，工程机械备件的毛利率分别为凝土机械板块的市场开拓能力面临一定挑战。
4.05%、7.16%和8.31%。2012~2014年，在整体工程机械行业景气度下滑的情况下，公司的工程机械表13：公司混凝土机械产销情况（台/年、台）
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|2012|2013|2014|

产能 1,500 1,500 15,000 较强的市场竞争实力。2015年1~9月，公司工程机
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|产量|1,144|990|2,792|

销量 1,099 865 3,511
总体来看，受经济增速放缓及固定资产投资增资料来源：公司提供，中诚信证评整理
速下降影响，工程机械产品需求下滑，公司起重机桩工钻孔机械
械、土方机械、筑养路机械、混凝土机械等产品线公司桩工钻孔机械业务已形成XR系列旋挖钻
出现产能利用不足的情况，部分产品销量明显下机、XG系列连续墙抓斗、长螺旋钻机、水平定向
降，但公司凭借突出的综合竞争能力，优势产品市
钻机、旋挖钻机、煤炭掘进机等系列产品。公司旋
场份额仍有提升，继续保持行业优势地位。
挖钻机的规模实力位列行业第一，280以上大吨位
原材料采购
市场占有率达60%以上稳居行业第一；水平定向钻
10 徐工集团工程机械股份有限公司
公司生产所需的原材料主要为汽车底盘、发动 立了广泛的国际销售渠道，在150多个国家建立了机、钢材、液压泵、主油泵、分动箱、各种液压阀、 销售网点，产品已远销173个国家和地区。
回转轴承、遥控系统等。其中，汽车底盘、发动机、 在服务网络建设方面，公司在完善现有经销商钢材等原材料占比较高。 4S店建设的前提下，将逐步在全国各主要省会城市从采购周期来看，公司国内原材料的采购周期 建设徐工品牌旗舰店，不断为经销商提供新的产品通常为 1-2个月，国外采购通常为 4-5个月，对于 和备件服务支持，逐步做大做强经销商队伍，实现一些型号特别的板材、型材，采购周期会适当延长。 区域市场的规范化和标准化，为客户提供更好的服公司对于除核心部件外的原材料基本实现零库存 务，争取更大的市场发展空间。
管理，为保证公司的正常生产，公司要求各供应商 在销售政策方面，公司产品销售主要采取全额据生产需求将原材料备放于物资供应公司的原材 付款、按揭贷款、分期付款和融资租赁四种形式，料仓库内，各分子公司于用料前约3天指派专人至 占比分别约为20%、15%、25%和40%。全额付款原材料仓库进行检验与交接入库。 一般为在发货前付款30%，货到10日内付款30%，从采购渠道来看，公司建有合格供应商目录并 安装合格10天内付款35%，其余5%作为质保金。
每年更新，目前公司原材料供应主要来源于国内市 分期付款首付比例在5%~30%不等，其余价款由客场。此外，公司部分核心零部件如泵、桥、电器件 户每月还款，分期一般为12个月、18个月、24个等主要来自于国外，目前国外原材料采购比例约占 月、36个月和48个月。按揭贷款销售方面，主要总采购额的20%。从结算方式来看，公司通常在原 运作模式为客户先支付合同金额20%-30%首付款材料入库1个月左右完成结算，国内原材料采购主 至公司账户，剩余部分办理银行按揭，银行贷款审要通过转账和银行承兑汇票结算，国外原材料采购 批完成后，将款项一次性划至公司账户，客户根据主要通过信用证以及T/T（电汇）方式结算。为解 《还款计划书》的约定按月向银行还款，直至贷款决外部产能制约带来的核心零部件供应瓶颈，公司 结清；按揭期主要有12个月、18个月、24个月、一方面通过与一些外资厂商合作成立零部件制造 36个月和48个月；如承购人未按期归还贷款，公企业来保证原材料的供应，另一方面针对部分国内 司对该按揭贷款负有回购义务。融资租赁方面，公供应商技术实力较弱的特点，公司通过向其提供技 司与国银金融租赁有限公司、民生金融租赁股份有术支持的方式，提升其产品性能以能够满足公司产 限公司、及徐工集团子公司江苏徐工工程机械租赁品质量控制要求。 有限公司合作，签署关于工程机械设备融资租赁的合作协议，公司提供担保。截至 2015年 9月末，产品销售
公司负有回购责任的按揭贷款余额为 25.86亿元；
公司根据各产品的市场特点分别采用直销和
公司负有回购责任的融资租赁余额为 131.80亿元经销两种方式，分别约占销售总额的40%和60%。
（注：徐工集团内部融资租赁余额为 92.95亿元；
直销方面，公司自 1996年起开始在国内建立办事
外部融资租赁余额为38.85亿元）。
处和代表处等销售机构，目前已经形成了覆盖国内
总体而言，公司按揭贷款和融资租赁销售的比30个省份的营销网络，其中各类办事处177个，从
例较高，在经济增速放缓的情况下，公司回购风险业人员 1000余人，负责对各自区域市场的管理和
增大。
“三高一大（高端、高科技、高附加值和大吨位）”
产品的直销。经销方面，公司自 2000年开始发展
发展规划
大市场容量产品的经销商和代理商，目前已在国内
根据公司制定的发展规划，未来徐工有限下属已有长期稳定合作的签约经销商300余家及其地市
的优质资产将逐步划入公司旗下。随着一带一路战级网点 2,300余个，有效地保障了客户的产品需求
略的持续推进，提升公司的国际化水平，提高公司
和服务需要。国际市场销售方面，目前公司已经建
11 徐工集团工程机械股份有限公司
在一带一路沿线国家和地区的产品竞争力和综合 内部控制制度。
服务能力。 在供应商管理方面，公司确立了供方管理的整具体来看，在产品方面，公司将持续巩固并提 体思路为“诚信双赢，共同发展”，把供方看作是公高工程起重机械和压实机械的压倒性优势，取得海 司整个组织机构的延伸，从资金、技术等方面帮助、外高端市场的突破，同时向全系列发展并不断扩大 扶持，同时组建了采购工程师队伍，参与供方质量市场份额，重点发展混凝土机械和重型卡车以及其 控制过程的管理，同时公司还建立了供方 ABC分他专用车，培育环卫装备、矿山机械等产业，取得 级管理制度及业绩评定标准，定期对供方进行业绩液压元件、传动系统、电控系统等核心零部件产业 评价，严格按质量业绩确定供货比例，并严格按照化新突破，支撑主机产品的竞争。研发方面，公司 ISO9001标准要求进行考核，通过样品确认、现场将加快以国家级技术中心为主体的技术体系建设， 考察、小批量试用、批量使用等程序进行评价。公在高端产品核心技术、制造技术和自主开发能力上 司严格执行《采购控制程序》，并先后修订完善了取得重大突破。 28个子流程，从供应商的选点、样件试用跟踪等多方面对供应商进行管理。
公司治理
在产品质量控制方面，公司在产品关键零部件治理结构 的制造、整机装配环节，严格执行关键过程控制程根据《公司法》及其他有关法律、行政法规、 序、质控点控制程序、工序质量控制程序、生产过规范性文件及公司章程的要求，公司已建立健全了 程产品搬运、贮存、防护和交付管理程序、产品标股东大会、董事会、监事会，建立了规范的公司治 识和可追溯性管理规定和产品监视和测量控制程理结构。股东大会是公司的最高权力机构，董事会 序等文件规定，确保生产过程中质量的控制，同时作为股东大会的执行机构，对股东大会负责。公司 公司还建立了以下道工序对上道工序、外部市场反董事会由9名董事组成，其中董事长1人。公司监 馈作为对工位质量的评价标准，确保在市场竞争中事会由7名监事组成，监事会设主席1人。 以质取胜。
公司制定并完善了《股东大会议事规则》、《董 在财务管理方面，公司建立了结算中心，并实事会议事规则》、《监事会议事规则》、《独立董事工 行收支二条线的运作方式。公司资金管理坚持“集作制度》、《信息披露事务管理制度》以及《董事会 中管理，统一调度”的原则，资金的使用必须以资专门委员会工作细则》等规章制度，已形成了比较 金预算为依据，一切资金收支均纳入预算管理。公系统的治理框架文件。 司对分子公司实施财务负责人或财务部长委派制，公司自设立以来，股东大会、董事会、监事会 与下属公司在财务上实现六个统一，即“统一的会等机构和人员均能够按照有关法律法规、公司章程 计科目、统一的组织结构设置、统一的核算规则、和相关议事规则的规定进行运作并切实履行应尽 统一的财务报表体系、统一的主数据管理、统一的的职责和义务，没有违法、违规的情形发生。 业务流程配置”。2013年 5月，公司经监管部门批准，成立了徐工集团财务有限公司，实现了资金归内部管理
集，有利于提高公司整体的资金使用效率。
公司实行董事会领导下的总经理负责制，下设
在安全生产管理方面，公司实行逐级负责制，证券部、战略规划部、经营管理部、科技质量部、
并设立安全稳定工作领导小组，负责全公司的安全财务部、国际发展部等经营支持部门，各部门独立
生产。公司下属各企业主要负责人对本单位的安全运行、权责明晰。同时，为加强内部控制，防范经
生产工作全面负责，由各级安全生产监督管理机构营风险，公司按照《公司法》、《上市公司内部控制
实施定期和不定期的安全检查和监管。
指引》等法律法规和规范性文件的相关要求，根据
总体来看，公司法人治理结构完善，权力机构、
业务实际情况，建立了较为完善的内部管理体系和
12 徐工集团工程机械股份有限公司
决策机构、监督机构及经营管理层之间权责明确， 品销售款，应收账款账龄在一年以内的款项占比为运作规范有序。公司内部管理体系较为完善，内控 73.10%，账龄在一至两年的款项占比17.23%，其制度健全，较好地保障了各项业务的顺利运行。 余为两年以上；截至 2014年末，公司按信用风险特征组合计提坏账准备 18.55亿元；由于工程机械财务分析
产品市场需求仍处于低迷态势，公司应收账款规模以下财务分析基于公司提供的经江苏苏亚金
仍维持较高水平，短期内难以有效改善。存货主要诚会计师事务所审计并出具标准无保留审计意见
系产成品库存，受工程机械需求下降影响，当年公的2012~2014年财务报告，以及未经审计的 2015
司较多库存商品未实现销售，导致存货规模增大；
年三季度财务报告。
截至2014年末，公司存货跌价准备余额为1.63亿资本结构 元。公司非流动资产为123.11亿元，占总资产的比2012~2014年，公司总资产规模分别为453.59
重为25.20%，主要由固定资产和无形资产构成，占亿元、490.97亿元和488.51亿元，受宏观经济和固
非流动资产的比重分别为66.53%和17.77%。其中，定资产投资增速下滑影响，2014年公司整体资产规
固定资产主要为房屋建筑物、机器设备等；无形资模有所下降。同期，公司负债总额分别为 278.36
产主要为土地使用权、商标、专有技术等。
亿元、293.85亿元和284.12亿元；所有者权益分别
从负债结构来看，公司负债以流动负债为主，为 175.23亿元、197.12亿元和 204.39亿元，受公
截至2014年末，公司流动负债为197.63亿元，占司原发行的可转债分批次转股影响，其自有资本实
负债总额的比重为69.56%，主要由短期借款、应付力有所增强。财务杠杆比率方面，2012~2014年，
票据、应付账款和其他应付款构成，占流动负债的受总债务规模下降影响，公司资产负债率分别为
比重分别为16.70%、17.10%、36.95%和13.94%。
61.37%、59.85%和58.16%；总资本化比率分别为
其中，应付账款主要系应付供应商尚在信用期内的50.95%、48.65%和45.66%。截至2015年9月末，
原材料采购款；其他应付款主要系计提的出口佣公司资产总额477.42亿元，负债合计262.25亿元，
金、海运费、中间商代理费、维修服务费、市场开资产负债率和总资本化比率为54.93%和42.77%，
拓费与徐工有限的往来款等。公司非流动负债为均呈下降趋势，公司财务结构趋于稳健。
86.49亿元，占负债总额的比重为30.44%，主要由长期借款和应付债券构成，占非流动负债的比重分图3：2012～2015.Q3公司资本结构
别为35.24%和64.40%。其中，长期借款主要由质 500亿元 70%
押借款、保证借款以及信用借款构成；应付债券由60%
400
50%
2012 2013 2014 2015.Q3 图4：2012～2015.Q3公司长短期债务情况长期债务 短期债务
所有者权益 资产负债率 140亿元 2.0长期资本化比率 总资本化比率
120
2012 2013 2014 2015.Q3
款和存货构成，占流动资产的比重分别为14.12%、
短期债务 长期债务 长短期债务比
54.83%和21.11%。其中，应收账款主要系应收产
13 徐工集团工程机械股份有限公司
资料来源：公司财务报告，中诚信证评整理
势。2012~2014年，公司实现营业收入分别为321.32从债务结构来看，截至 2014年末，公司总债
亿元、269.95亿元和 233.06亿元。2015年1~9月务为171.74亿元，较上年末减少8.03%，主要系公
实现营业收入130.38亿元，同比下降31.48%。
司可转债转股所致。其中，短期债务为85.56亿元，
从毛利水平看，2012~2014年，公司营业毛利长短期债务比为0.99，较 2013年基本持平，公司
率分别为21.75%、21.80%和22.62%，得益于优势债务期限结构维持稳定。
资产的注入和产品技术升级，公司营业毛利率持续总体来看，近年公司整体债务规模有所下降，
提高。2015年以来，受到我国宏观经济环境面临下财务结构较稳健，融资渠道多元化且较为通畅，整
行压力的影响，公司各品类的销售毛利率均有不同体债务风险相对可控。
程度的下降，其中混凝土机械类产品由于销售收入盈利能力 下滑明显，而固定成本占比较高，毛利率从32.14%受宏观经济和固定资产投资增速下滑影响，工 下降至13.79%，导致公司的营业毛利率下降至程机械行业下游需求延续疲弱的态势，公司主要机 20.70%。
械产品销量出现下降，整体经营业绩延续下滑趋
表15：公司营业收入结构及毛利率情况
单位：亿元、%
||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
||2012||2013||2014||2015.1~9||
|科目明细|||||||||
||营业收入|毛利率|营业收入|毛利率|营业收入|毛利率|营业收入|毛利率|
|营业总收入|321.32|21.75|269.95|21.80|233.06|22.62|130.38|20.70|
|其中：起重机械|131.64|25.58|89.42|25.25|73.30|25.19|46.67|23.89|
|铲运机械|54.72|18.29|53.13|19.55|30.97|21.28|18.82|19.67|
|工程机械备件|33.17|4.05|33.07|7.16|37.38|8.31|12.23|7.66|
|桩工机械|-|-|-|-|16.92|39.02|12.02|31.63|
|混凝土机械|38.25|32.09|34.10|33.71|26.19|32.14|9.61|13.79|
|压实机械|10.98|21.29|12.90|21.02|11.61|21.81|6.90|24.53|
|消防机械|7.09|47.70|8.55|46.49|4.75|45.67|3.84|32.10|
|路面机械|4.47|25.29|4.15|24.34|4.42|25.05|3.47|22.27|

资料来源：公司财务报告，中诚信证评整理
图5：2012～2015.Q3公司收入成本分析 因在于部分期间费用作为固定开支并不随销量下滑而降低。2015年1~9月，由于收入下降，三费收 400.00亿元 30.00%
25.00%
入占比持续上升至21.24%，费用控制能力有待提
||||||
|-|-|-|-|-|
|项目|2012|2013|2014|2015.Q3|

 2012 2013 2014 2015.Q3
销售费用 17.32 16.07 16.40 9.37营业总收入 营业成本合计 营业毛利率
||||||
|-|-|-|-|-|
|管理费用|17.76|14.19|18.75|10.81|

财务费用 3.09 6.78 6.11 7.51三费方面，公司三费以销售费用和管理费用为
||||||
|-|-|-|-|-|
|三费合计|38.17|37.03|41.25|27.69|

营业收入 321.32 269.95 233.06 130.38
的三费合计金额分别为 38.17亿元、37.03亿元和
||||||
|-|-|-|-|-|
|三费收入占比|11.88%|13.72%|17.70%|21.24%|

41.25亿元，占营业收入的比例分别为11.88%、
资料来源：公司财务报告，中诚信证评整理
13.72%和17.70%，三费收入占比有所上升，其原 近年受收入规模持续下滑影响，公司经营性业
14 徐工集团工程机械股份有限公司
务利润相应下滑，加之计提资产减值准备，利润总 司指标有所弱化，但EBITDA对债务本息的保障程额呈下降趋势。2012~2014年，公司利润总额分别 度依然较强。
为 28.19亿元、17.70亿元和 5.43亿元；同期经营 经营活动现金流方面，2012~2014年公司经营性业务利润分别为30.20亿元、20.51亿元和10.37 活动净现金流分别为-34.73亿元、-3.83亿元和7.38亿元；同期资产减值损失分别为-5.13亿元、-4.52 亿元。2013年和2014年，面对较为严峻的销售形亿元和-6.22亿元。2015年1~9月，受经营性业务 势，公司主要产品产销量下降明显，资金占用量减亏损影响，公司仅实现利润总额0.79亿元。 少，经营现金流情况好转，2014年经营性现金净流图6：2012～2015.Q3公司利润总额构成 入达到7.38亿元。2012~2014年公司经营活动净现 40亿元
金/总债务分别为-0.19、-0.02和0.04倍；经营活动 35
净现金/利息支出分别为-6.53、-0.51和0.81倍。
||
|-|
|2012|

||
|-|
|2013|

||||||
|-|-|-|-|-|
|指标|2012|2013|2014|2015.Q3|
|总资产（亿元）|453.59|490.97|488.51|477.42|
|总债务（亿元）|182.01|186.73|171.74|160.79|
|资产负债率（%）|61.37|59.85|58.16|54.93|
|总资本化比率（%）|50.95|48.65|45.66|42.77|
|经营活动净现金流|||||
||-34.73|-3.83|7.38|2.42|
|（亿元）|||||
|经营活动净现金|||||
||-0.19|-0.02|0.04|0.02|
|/总债务（X）|||||
|经营活动净现金|||||
||-6.53|-0.51|0.81|0.52|
|/利息支出（X）|||||
|EBITDA（亿元）|37.00|31.24|21.66|14.77|
|总债务/ EBITDA（X）|4.92|5.98|7.93|8.17|
|EBITDA利息倍数（X）|6.96|4.18|2.38|3.15|

而提升；利润总额随营业收入下降而逐年减少；利 资料来源：公司财务报告，中诚信证评整理
财务弹性方面，作为A股上市公司，公司直接息支出则随有息负债总额增加和平均利率水平上
融资渠道畅通，可以通过增发、配售股票等方式进升而明显增加。2012~2014年，公司EBITDA分别
行股权融资。同时，公司也可以通过发行中期票据、为 37.00亿元、31.24亿元和 21.66亿元，公司
短期融资券等债务融资工具进行债务融资。此外，EBITDA规模一直处于较好水平。
公司与众多商业银行保持着良好的合作关系，截至图7：2012～2015.Q3公司EBITDA构成
2015年9月末，公司获得的银行授信额度为514.19 40亿元
畅。长期来看，公司整体偿债能力极强。
结论
综上，中诚信证评评定徐工集团工程机械股份
有限公司主体信用等级为AAA，评级展望为稳定；
评定“徐工集团工程机械股份有限公司2016年面向
合格投资者公开发行公司债券（第一期）”信用级
别为AAA。
16 徐工集团工程机械股份有限公司
关于徐工集团工程机械股份有限公司
2016年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）的跟踪评级安排根据中国证监会相关规定、评级行业惯例以及本公司评级制度相关规定，自首次评级报告出具之日（以评级报告上注明日期为准）起，本公司将在本期债券信用级别有效期内或者本期债券存续期内，持续关注本期债券发行人外部经营环境变化、经营或财务状况变化以及本期债券偿债保障情况等因素，以对本期债券的信用风险进行持续跟踪。跟踪评级包括定期和不定期跟踪评级。
在跟踪评级期限内，本公司将于本期债券发行主体及担保主体（如有）年度报告公布后两个月内完成该年度的定期跟踪评级，并发布定期跟踪评级结果及报告。此外，自本期评级报告出具之日起，本公司将密切关注与发行主体、担保主体（如有）以及本期债券有关的信息，如发生可能影响本期债券信用级别的重大事件，发行主体应及时通知本公司并提供相关资料，本公司将在认为必要时及时启动不定期跟踪评级，就该事项进行调研、分析并发布不定期跟踪评级结果。
本公司的定期和不定期跟踪评级结果等相关信息将在本公司网站（www.ccxr.com.cn）和交易所网站予以公告，且交易所网站公告披露时间应早于在其他交易场所、媒体或者其他场合公开披露的时间。
如发行主体、担保主体（如有）未能及时或拒绝提供相关信息，本公司将根据有关情况进行分析，据此确认或调整主体、债券信用级别或公告信用级别暂时失效。
17 徐工集团工程机械股份有限公司
附一：徐工集团工程机械股份有限公司股权结构图（截至2015年 9月30日）
徐州市人民政府
100%
徐州工程机械集团有限公司
100%
徐工集团工程机械有限公司
41.88%
|||||
|-|-|-|-|
|徐工集团工程机械股份有限公司||||
|下属全资及控股子公司|持股比例|下属全资及控股子公司|持股比例|
|徐州工程机械上海营销有限公司|90.00%|徐工欧洲采购中心有限公司|100.00%|
|徐工重庆工程机械有限公司|100.00%|徐工集团智利融资租赁公司|51.00%|
|徐州徐工铁路装备有限公司|100.00%|徐州徐工物资供应有限公司|100.00%|
|徐州徐工投资有限公司|100.00%|徐州重型机械有限公司|100.00%|
|徐工集团沈阳工程机械有限公司|100.00%|徐州工程机械集团进出口有限公司|100.00%|
|徐工营销有限公司|100.00%|徐州徐工液压件有限公司|100.00%|
|徐州徐工施维英机械有限公司|75.00%|徐州徐工专用车辆有限公司|100.00%|
|徐工集团财务有限公司|100.00%|徐州徐工随车起重机有限公司|100.00%|
|福建徐工机械销售有限公司|100.00%|徐州徐工特种工程机械有限公司|100.00%|
|徐州徐工履带底盘有限公司|100.00%|上海徐工徐重经贸有限公司|100.00%|
|徐州徐工传动科技有限公司|100.00%|徐州徐工供油有限公司|100.00%|
|徐工集团（香港）国际贸易有限公司|100.00%|徐州工程机械保税有限公司|100.00%|
|徐工集团巴西制造有限公司|99.23%|徐州徐工筑路机械有限公司|100.00%|
|徐工集团圣保罗销售服务有限公司|95.00%|上海施维英机械制造有限公司|75.00%|
|徐工印度机械有限公司|100.00%|徐州徐工基础工程机械有限公司|100.00%|
|徐工俄罗斯有限公司|100.00%|||

18 徐工集团工程机械股份有限公司
附二：徐工集团工程机械股份有限公司组织结构图（截至2015年 9月30日）
19 徐工集团工程机械股份有限公司
附三：徐工集团工程机械股份有限公司主要财务数据及财务指标
||||||
|-|-|-|-|-|
|财务数据（单位：万元）|2012|2013|2014|2015.Q3|

货币资金 698,242.24 660,549.53 515,810.19 361,813.52
||||||
|-|-|-|-|-|
|应收账款净额|1,773,967.22|2,079,243.84|2,003,454.39|2,284,881.77|

存货净额 653,431.63 674,411.57 771,432.31 669,835.47
||||||
|-|-|-|-|-|
|流动资产|3,597,487.08|3,837,131.55|3,653,930.56|3,599,241.33|

长期投资 21,067.47 21,065.39 102,271.82 187,769.50
||||||
|-|-|-|-|-|
|固定资产合计|696,916.00|796,713.81|858,125.41|739,515.55|

总资产 4,535,893.50 4,909,674.32 4,885,053.77 4,774,222.01
||||||
|-|-|-|-|-|
|短期债务|1,153,027.01|890,569.52|855,558.11|980,551.34|

长期债务 667,119.81 976,710.21 861,834.20 627,327.12
||||||
|-|-|-|-|-|
|总债务（短期债务＋长期债务）|1,820,146.82|1,867,279.72|1,717,392.31|1,607,878.46|

总负债 2,783,592.21 2,938,457.33 2,841,157.82 2,622,453.75
||||||
|-|-|-|-|-|
|所有者权益（含少数股东权益）|1,752,301.29|1,971,216.99|2,043,895.95|2,151,768.26|

营业总收入 3,213,244.65 2,699,474.30 2,330,628.08 1,303,780.54
||||||
|-|-|-|-|-|
|三费前利润|683,658.89|575,397.90|516,183.19|259,978.83|

投资收益 325.74 1,063.85 3,692.50 28,755.84
||||||
|-|-|-|-|-|
|净利润|24.66|15.48|4.07|-0.36|

息税折旧摊销前盈余EBITDA 370,012.37 312,352.21 216,610.74 147,651.92
||||||
|-|-|-|-|-|
|经营活动产生现金净流量|-347,339.47|-38,306.06|73,766.76|24,181.10|

投资活动产生现金净流量 -282,712.53 -216,776.04 -87,104.18 -87,347.49
||||||
|-|-|-|-|-|
|筹资活动产生现金净流量|489,950.31|220,665.51|-183,560.54|-72,747.82|

现金及现金等价物净增加额 -138,521.91 -37,951.29 -201,070.52 -140,504.07
||||||
|-|-|-|-|-|
|财务指标|2012|2013|2014|2015.Q3|

营业毛利率（%） 21.75 21.80 22.62 20.70
||||||
|-|-|-|-|-|
|所有者权益收益率（%）|14.07|7.85|1.99|-0.23*|

EBITDA/营业总收入（%） 11.52 11.57 9.29 11.32
||||||
|-|-|-|-|-|
|速动比率（X）|1.39|1.61|1.46|1.47|

经营活动净现金/总债务（X） -0.19 -0.02 0.04 0.02*
||||||
|-|-|-|-|-|
|经营活动净现金/短期债务（X）|-0.30|-0.04|0.09|0.03*|

经营活动净现金/利息支出（X） -6.53 -0.51 0.81 0.52
||||||
|-|-|-|-|-|
|EBITDA利息倍数（X）|6.96|4.18|2.38|3.15|

总债务/EBITDA（X） 4.92 5.98 7.93 8.17*
||||||
|-|-|-|-|-|
|资产负债率（%）|61.37|59.85|58.16|54.93|

总资本化比率（%） 50.95 48.65 45.66 42.77
||||||
|-|-|-|-|-|
|长期资本化比率（%）|27.57|33.13|29.66|22.57|

注：上述所有者权益包含少数股东权益，净利润均包含少数股东损益；带“*”财务指标已经年化处理。
20 徐工集团工程机械股份有限公司
附四：基本财务指标的计算公式
||
|-|
|货币资金等价物＝货币资金+交易性金融资产+应收票据|

长期投资＝可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资
||
|-|
|固定资产合计＝投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产|

短期债务＝短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债
||
|-|
|长期债务＝长期借款+应付债券|

总债务＝长期债务+短期债务
||
|-|
|净债务＝总债务-货币资金|

三费前利润＝营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金收入-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准备金净额-保单红利支出-分保费用-营业税金及附加
||
|-|
|EBIT（息税前盈余）＝利润总额+计入财务费用的利息支出|

EBITDA（息税折旧摊销前盈余）＝EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销
||
|-|
|资本支出＝购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金|
|净额|

营业毛利率＝（营业收入-营业成本）/营业收入
||
|-|
|EBIT率＝EBIT/营业总收入|

三费收入比＝（财务费用+管理费用+销售费用）/营业总收入
||
|-|
|所有者权益收益率＝净利润/所有者权益|

流动比率＝流动资产/流动负债
||
|-|
|速动比率＝（流动资产-存货）/流动负债|

存货周转率＝主营业务成本（营业成本）/存货平均余额
||
|-|
|应收账款周转率＝主营业务收入净额（营业总收入净额）/应收账款平均余额|

资产负债率＝负债总额/资产总额
||
|-|
|总资本化比率＝总债务/（总债务+所有者权益（含少数股东权益））|

长期资本化比率＝长期债务/（长期债务+所有者权益（含少数股东权益））
||
|-|
|EBITDA利息倍数＝EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）|

21 徐工集团工程机械股份有限公司
附五：信用等级的符号及定义
债券信用评级等级符号及定义
|||
|-|-|
|等级符号|含义|
|AAA|债券信用质量极高，信用风险极低|
|AA|债券信用质量很高，信用风险很低|
|A|债券信用质量较高，信用风险较低|
|BBB|债券具有中等信用质量，信用风险一般|
|BB|债券信用质量较低，投机成分较大，信用风险较高|
|B|债券信用质量低，为投机性债务，信用风险高|
|CCC|债券信用质量很低，投机性很强，信用风险很高|
|CC|债券信用质量极低，投机性极强，信用风险极高|
|C|债券信用质量最低，通常会发生违约，基本不能收回本金及利息|

注：除AAA级和CCC级以下（不含CCC级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等级。
主体信用评级等级符号及定义
|||
|-|-|
|等级符号|含义|
|AAA|受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低|
|AA|受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低|
|A|受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低|
|BBB|受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般|
|BB|受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险|
|B|受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高|
|CCC|受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高|
|CC|受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务|
|C|受评主体不能偿还债务|

注：除AAA级和CCC级以下（不含CCC级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等级。
评级展望的含义
|||
|-|-|
|正面|表示评级有上升趋势|
|负面|表示评级有下降趋势|
|稳定|表示评级大致不会改变|
|待决|表示评级的上升或下调仍有待决定|

评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，中诚信证评会考虑
中至长期内可能发生的经济或商业基本因素的变动。
22 徐工集团工程机械股份有限公司