跟踪评级报告
山东阳谷华泰化工股份有限公司主体与
本次跟踪评级
评级观点
主体信用等级：A+
东方金诚国际信用评估有限公司（以下简称“东方金评级展望：稳定
诚”）通过对山东阳谷华泰化工股份有限公司（以下简称“阳债项信用等级：AA
谷华泰”或“公司”）经营环境、竞争力、业务运营、企业担保机构：深圳市中小企业
管理以及财务状况的综合分析，认为阳谷华泰作为防焦剂信用融资担保集团有限公
的龙头企业，依托于国家政策的支持以及下游需求的增长，司
近年来营业收入逐年增长，具有一定的规模和品牌优势；
担保机构主体级别：AA
公司生产技术及生产工艺先进，具有一定的研究开发能力。
评级时间:2014年6月4日
同时，东方金诚也关注到，公司目前短期债务规模较大、期间费用大幅增长、盈利能力处于较低水平等不利因素。
上次评级
深圳市中小企业信用融资担保集团有限公司对本期公主体信用等级：A+
司债券的按期还本付息承担提供全额无条件不可撤销的连评级展望：稳定
带责任保证担保，具有较强的增信作用。
债项信用等级：AA
综合考虑，东方金诚维持阳谷华泰主体信用等级为A+，债项简称：14阳谷债
评级展望维持稳定，并维持公司发行的“14阳谷债”信用发行额度：1.5亿元
等级为AA。
债券期限：3年
主要数据和指标
担保机构：深圳市中小企业
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|项目|2011年|2012年|2013年|2014年3月|

资产总额（万元） 57575.37 82684.63 107006.16 118827.87司
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|所有者权益（万元）|43551.22|43725.31|45315.22|45803.07|

全部债务（万元） 9150.00 25000.00 48468.57 55105.37评级时间:2013年7月25日
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|营业总收入（万元）|35137.06|38911.23|63374.00|14713.68|

利润总额（万元） 1718.57 1282.50 1768.42 669.98
||||||
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|EBITDA（万元）|3134.03|4019.85|8463.04|-|

营业利润率（%） 19.42 18.00 17.11 20.43朱林
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|净资产收益率（%）|3.55|2.68|3.48|-|

资产负债率（%） 24.36 47.12 57.65 61.45丁晓飞王洁
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|全部债务资本化比率（%）|17.36|36.38|51.68|54.61|

邮箱：
流动比率（%） 353.23 103.43 92.64 95.07
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|全部债务/EBITDA（倍）|2.92|6.22|5.73|-|

EBITDA利息倍数（倍） 11.81 3.73 3.16 -电话：010-62299800
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|EBITDA/本期债券分期摊|||||
||0.35|0.45|0.94|-|
|还额（倍）|||||

地址：北京市海淀区西直门北大注：表中数据来源于阳谷华泰2011年～2013年经审计的公司合并财务报告及2014年1～3月未经审计的公司合并财务报表；本期债券分期摊还额按最大分期摊还
街 54号伊泰大厦 5层
额计算，即9000万元。
100082
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优势
本次跟踪评级
主体信用等级：A+ 受益于国家政策的支持以及下游需求的增长，近年来我评级展望：稳定 国橡胶助剂产量不断增加，随着汽车和轮胎行业景气回本期债券信用等级：AA
升，橡胶助剂行业未来仍具有较大的发展空间；
担保机构：深圳市中小企
公司是国内橡胶助剂行业防焦剂的龙头企业，防焦剂市业信用融资担保集团有限
场占有率较高，2013年以来营业收入显著增长，具有公司
一定的规模和品牌优势；
担保机构主体级别：AA
评级时间：2014年 6月 4
深圳市中小企业信用融资担保集团有限公司对本期公日 司债券的按期还本付息提供全额无条件不可撤销的连带责任保证担保，具有较强的增信作用。
上次评级 关注
主体信用等级：A+
橡胶助剂行业受下游需求，特别是汽车及轮胎行业景气评级展望：稳定
影响较大；
本期债券信用等级：AA
跟踪期内，公司短期债务增幅较大，有一定的短期偿债本期债券发行额度：1.5亿
压力；
元
跟踪期内，受固定资产折旧以及期间费用大幅增长影本期债券期限：3年
响，公司营业利润有所下降。
偿还方式：分期摊还
担保机构：深圳市中小企
业信用融资担保集团有限
公司
担保机构主体级别：AA
评级时间:2013年 7月 25
日
评级小组负责人
朱林
评级小组成员
丁晓飞王洁
邮箱：
gongshang@goldencredit.com.cn
电话：010-62299800
传真：010-65660988
地址：北京市海淀区西直门北
大街54号伊泰大厦5层
100082
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跟踪评级原因
按照相关监管要求及阳谷华泰 2014年度非公开发行公司债券的跟踪评级安排，东方金诚国际信用评估有限公司（以下简称“东方金诚”）根据阳谷华泰提供的2013年度审计报告和2014年一季度未经审计财务报表以及相关经营数据，进行本次定期跟踪评级。
主体概况
山东阳谷华泰化工股份有限公司（以下简称“阳谷华泰”或“公司”）是主要从事橡胶防焦剂CTP、促进剂NS、增塑剂A以及其他橡胶助剂等产品生产及销售的民营企业，最新注册资本为14040万元，控股股东及实际控制人为自然人王传华。
公司前身为山东阳谷华泰化工有限公司，成立于2000年3月，初始注册资本800万元，由王传华、尹月荣、王文一和王文博1出资设立，持股比例分别为75.00%、12.50%、6.25%和6.25%。2009年 8月，王传华将其持有的6.67%的股权转让给张炎、刘太平等35位自然人股东。2009年9月18日，山东阳谷华泰化工有限公司整体变更为股份有限公司，并于2009年9月27日更为现名。2010年9月，公司在深交所创业板上市，股票代码300121。截至2013年末，公司注册资本为14040万元，第一大股东王传华持有公司51.25%股份，为公司实际控制人。
截至2014年3月末，公司拥有山东戴瑞克新材料有限公司、山东阳谷华泰进出口有限公司、博为化学（香港）有限公司和济南科为化工有限公司四家全资子公司。其中，济南科为化工有限公司于2014年3月12日注册成立，原子公司阳谷华泰（北京）材料科技有限公司于 2014年 3月末清算完毕。此外，根据公司 2014年5月19日第二届董事会第十四次会议通过的《关于向全资子公司山东戴瑞克新材料有限公司增资的议案》和其他相关公告，公司拟向子公司山东戴瑞克新材料有限公司增加注册资本金5500万元，相关工商变更登记手续已于2014年5月末完成。
表1：截至2014年3月末阳谷华泰下属子公司情况
单位：万元、%
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|||注册||注册资本|持股比例|是否|
|公司名称|业务性质||成立时间||||
|||地址||（万元）|（%）|控股|

山东省 2010年
山东戴瑞克新材料有限公司 制造业 24500 100.00 是
东营市 12月1日
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|||山东省|2006年||||
|山东阳谷华泰进出口有限公司|贸易|||300|100.00|是|
|||阳谷县|4月17日||||

2013年
博为化学（香港）有限公司 服务业 香港 1（港币） 100.00 是
9月2日
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|||山东省|2014年3月||||
|济南科为化工有限公司|批发零售|||100|100.00|是|
|||济南市|12日||||

资料来源：公司提供，东方金诚整理
截至2013年末，阳谷华泰资产总额为107006.16万元，所有者权益为45315.22
1王传华与尹月荣系夫妻关系，王传华、尹月荣与王文一、王文博系父（母）子关系。
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万元，资产负债率为57.65%；2013年公司实现营业收入63374.00万元，利润总额1768.42万元。
截至 2014年 3月末，阳谷华泰资产总额为 118827.87万元，所有者权益为45803.07万元，资产负债率为61.45%；2014年1～3月，公司实现营业收入14713.68万元，利润总额669.98万元。
募集资金使用情况
公司非公开发行公司债券“14阳谷债”（以下简称“本期债券”）共募集资金1.50亿元用于补充营运资金，票面利率为8.7%。本期债券于2014年5月发行，起息日为2014年5月13日。
本期债券存续期为3年，第二年末公司有上调票面利率选择权和投资者回售选择权，公司在存续期第一年末兑付 3000万元本金，在存续期第二年末兑付 3000万元本金，若投资者第2年末全额行使回售选择权，则兑付本金12000万元；若投资者第2年末不行使回售选择权，剩余9000万元本金于第三年末兑付。
宏观经济和政策环境
宏观经济
根据国家统计局初步核算，2014年1季度中国实现国内生产总值（GDP）128213亿元；按可比价格计算，季度 GDP同比增长7.4%，增速连续两个季度下滑，创两年内新低。总体来看，中国经济增长企稳的基础尚未巩固,投资对经济增长的拉动作用趋于减弱，经济下行压力有所加大。
分产业看，国内经济结构仍处于深层次调整过程中，部分行业需求下降、产能过剩、经济效益下滑等问题较为突出。2014年 1季度第二产业及第三产业同比增速较上年同期相比均略有放缓；全国规模以上工业增加值按可比价格计算同比增长8.7%，增幅较上年同期回落 0.8个百分点。2014年 3月，工业生产者购进价格同比下降2.5%，环比下降0.5%。至2014年3月末，全国工业品出厂价格指数（PPI）已连续25个月同比负增长。
2014年 1季度，国内市场销售表现稳定，社会消费品零售总额同比名义增长12.0%，但外贸出口情况仍不容乐观，进出口总额同比下降1.0%。2014年1季度，全国固定资产投资及房地产开发投资同比名义增长17.6%和16.8%，增幅分别较上年同期回落3.3个百分点和3.4个百分点，投资对经济增长的拉动作用有所削弱。
政策环境
中国经济结构调整是一个渐进的过程，经济增长下滑过快将使结构调整面临更多阻力。2013年下半年以来，中央政府已明确了“在稳增长基础上调结构、促改革”的经济发展思路，并陆续出台了关于棚户区改造、铁路和城市基础设施投资、设立区域自由贸易区、土地流转试点以及促进节能环保和光伏产业发展等方面的政
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策措施。
城镇化是“稳增长、调结构、促改革”的重要抓手，国家将继续推进新型城镇化建设，同时加快建立促进基础设施建设、房地产市场健康发展的长效机制，继续发挥基础设施和房地产投资对经济增长的重要作用。考虑到2013年以来中央和地方政府税收收入增长已经明显放缓，地方政府土地出让收入增长空间有限，预计未来基础设施建设投资将引入多元的融资渠道。
近一年多来，国际主要发达经济体量化宽松货币政策有所分化，国内资源价格、房地产价格、劳动力成本上涨等因素影响趋于减弱，通货膨胀压力有所缓和。2014年 3月末，中国广义货币（M2）余额 116.07万亿元，同比增长12.1%，狭义货币（M1）余额 32.77万亿元，增长5.4%；1季度全国居民消费价格同比上涨2.3%。
2013年第 4季度以来国内金融市场流动性再度趋紧，虽然近期货币市场利率有所企稳，但实体经济中长期融资成本降幅有限，短期内央行可能通过公开市场操作维持适度的流动性，货币政策稳中偏松。
综合以上分析，预计2014年中国将继续推进积极的财政政策，货币政策可能略有松动，宏观经济增长将企稳筑底，总体保持平稳运行，物价保持在合理区间，为产业结构调整和经济体制改革提供适宜的环境。
行业及区域经济环境
行业概况
橡胶助剂是现代橡胶工业的基础，与橡胶工业的发展紧密相关。橡胶助剂与橡胶生胶进行科学配比，可以赋予橡胶制品高强度、高弹性、耐腐蚀、耐磨耗、耐高温、耐低温、绝缘、消音等性能，橡胶助剂是橡胶工业必不可少的原料之一。
橡胶助剂主要用于橡胶制品，尤其是汽车轮胎的生产。一般来说，橡胶助剂使用量约占橡胶用量的5%，其中汽车轮胎的需求占比超过70%。橡胶制品生产的配方体系中一般都同时使用促进剂、硫化剂、防老剂、偶联剂以及其他加工助剂等多种橡胶助剂，除了防焦剂CTP、促进剂NS、促进剂CBS等少数几种助剂产品的年需求量可以达到万吨级以外，大部分产品的年使用量在3000吨以下，其中一些助剂产品年使用量在1000吨以下。这样的需求特性决定了橡胶助剂生产企业一般会采取多品种系列化的经营方式，同时由于不同经营期间下游产品需求的变化，生产产品的相对比例也经常发生变化。
橡胶助剂的上游原材料主要来源于盐化工、煤化工、石油化工等基础化工行业，主要有环己烷、苯酐、苯胺、叔丁胺、脂肪酸、氧化锌、蜡等。目前从整体来看，这些原材料供应充足，基本上可以满足国内需求，但原材料价格受经济周期的波动影响较大。
下游需求方面，2013年我国汽车工业取得良好成绩，全国汽车产销 2211.68万辆和2198.41万辆，比2012年分别增长14.8%和13.9%。借助于汽车工业的发展，轮胎新车配套及更新的保有量持续增加，对下游橡胶助剂刚性需求有所增强。2013
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年，我国子午线轮胎外胎产量为58375.80万吨，对微晶石蜡2的需求在6万吨以上。
除此之外，随着我国轮胎子午化率的提升，未来对胶母粒3等高端橡胶助剂需求会有所增加。
图1:汽车轮胎外胎及子午线轮胎外胎产量及增速情况
资料来源：Wind资讯，东方金诚整理
产业政策方面，橡胶助剂作为橡胶工业具有较高科技含量的原材料之一，是国家产业政策重点扶持的行业。2009年国家《产业结构调整指导目录》中将橡胶助剂产业作为国家鼓励类产业，《当前优先发展的高技术产业化重点领域指南（2011年度）》和《关于开展原材料技术改造重点专项工作的意见》等都将新型、环保型助剂列为优先发展的高技术产业化重点领域。2008年《高新技术企业认定管理办法》将新型橡塑助剂技术列为新材料技术类的重点开发品种，生产新型环保型橡胶助剂、加工型助剂新品种，及新型、高效、复合橡塑助剂新产品的企业，可享受高新技术企业的相关税收优惠；2011年《国家重点支持的高新技术领域目录》将新型橡塑助剂技术、新型环保型橡胶助剂，加工型助剂新品种，新型、高效、复合橡塑助剂新产品列为重点支持的高新技术产品发展领域。
总体来看，2013年以来，受益于国家政策的支持以及下游需求的增长，橡胶助剂行业仍具有较大的发展空间。
竞争格局
橡胶助剂行业是技术密集型行业，新技术、新产品和新工艺研发周期长、设备要求高、工艺路线复杂、“三废”处理要求高，同时橡胶制品对橡胶助剂的质量稳定有着严格的要求，生产流程中某个环节的微小变化都可能带来产品质量的瑕疵或不稳定。因此，橡胶助剂行业存在一定的技术壁垒，而且随着社会对环保、节能和2微晶石蜡（英文名为microcrystallinewax）又称为橡胶防护蜡，是国外八十年代迅速发展的一种性能优良的橡胶物理防老剂。从石油炼制中得到，用于橡胶加工，特别是在子午线轮胎的表面形成一定厚度、质地致密、有较好的弹性。
3胶母粒全称为预分散胶母粒，是按照“绿色化工”新概念开发的一类新型橡胶加工助剂，较低的粘度和剪切率赋予其易分散等优良加工性能，是橡胶助剂未来的发展方向。预分散胶母粒在我国主要用于质量要求较高的精密产品，如高档胶鞋、汽车橡胶制品以及高品质橡胶管等。在汽车橡胶领域，我国轮胎企业相继
引进多条子午线轮胎生产线，这些生产线为了提高自动化都开始使用预分散胶母粒产品。
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安全等方面关注度的不断提高，绿色化、功能化橡胶助剂品种需求不断增加，企业的研发能力、技术成果的产业化速度以及产品结构调整的能力决定了企业的市场竞争力。此外，橡胶加工企业对橡胶助剂的品种、品质都有着十分严格的要求，因此，在选择橡胶助剂供应商时都非常谨慎，一般均需要经过严格的认证，只有获得相关认证的生产企业才能取得供货的资格。
目前世界上最大的四家橡胶助剂生产企业分别是美国富莱克斯公司（Flexsys）、德国朗盛公司（Lanxess）、美国科聚亚公司（ChemturaCorp.）和捷克的艾格富集团（AGROFERT）。这四家橡胶助剂生产企业都拥有较完整的橡胶助剂产品结构系列，包括防老剂、促进剂、防焦剂和偶联剂等，且产品系列、规格、剂型等也较多，同时拥有十分完善的研究设施和机制，与上游原材料生产商和下游轮胎生产商之间保持着紧密的联系，具有强大的规模优势、资金优势和技术优势。
我国橡胶助剂企业数量较多，目前仅中国橡胶助剂协会会员单位就有 100余家，但大部分生产企业技术水平低下、品种单一、环保设施不健全，且管理水平参差不齐。目前促进剂生产的龙头企业主要为山东单县化工有限公司，防老剂生产的龙头企业主要有江苏圣奥化工有限公司，增塑剂生产的龙头企业主要为武汉径河化工有限公司，公司作为防焦剂生产的龙头企业，主要竞争对手为河南汤阴永新助剂厂。
随着近年来国内橡胶助剂规模企业纷纷扩大自身产能，随着社会对环保、节能和安全等方面关注度和监管要求的不断提高，行业整合重组将明显增加，占据市场主导地位的大中型企业，将从市场整合中得到整体实力的提升。
行业关注
国际贸易保护对橡胶助剂出口影响较大
中国是全球最大的橡胶助剂生产与消费国，超过三分之一产品供出口，其中欧盟市场占有较大比例。欧盟REACH法规于2007年6月1日正式实施，它涉及到化学品生产、贸易和使用安全，是一个包括技术性壁垒、环境壁垒和社会壁垒在内的新型贸易壁垒。REACH法规提高了我国橡胶助剂产品及下游行业的出口门槛，国内很多助剂产品可能因缺少“准入证”而被欧盟市场拒之门外。
2013年4月30日，印度对原产于中国和韩国的橡胶助剂MBT、CBS、TDQ、PVI、TMT、PX-13(6PPD)进行反倾销日落复审立案调查；2013年 7月 5日，印度消费税和海关中央委员会发布公告，对原产于中国的橡胶助剂的反倾销税延至 2014年 5月4日；2014年4月29日，印度对原产于中国和韩国的橡胶助剂做出反倾销日落复审仲裁，对中国出口至印度的橡胶助剂根据不同品种征收0.55～1.84美元/千克不等的反倾销税。
原材料价格波动影响企业的盈利能力
橡胶助剂产品的主要原材料来源于基础化工行业，原材料价格受经济周期的波动影响较大，从而引起产品成本的相应波动，而橡胶助剂销售价格的调整相对于原材料价格变动具有一定的滞后性，在短期内无法完全抵消原材料价格波动所带来的盈利能力波动风险。
橡胶助剂生产企业存在一定的环保风险
橡胶助剂属于专用化学产品制造业，在生产过程中会有一定量的“三废”排放，
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若处理不当，可能会对环境造成一定的影响。特别是随着社会发展以及国际市场对环保要求的不断提高，橡胶助剂生产企业需不断优化生产工艺、增加环保设施投入才得以发展，存在一定的环保风险。
业务运营
1.经营概况
阳谷华泰产品主要为橡胶防焦剂CTP、促进剂NS、增塑剂A以及其他橡胶助剂产品（主要为胶母粒和微晶石蜡等），产品主要应用于轮胎、胶鞋、胶管等橡胶制品领域。
2013年，公司实现营业收入63374万元，同比增长62.87%，主营业务收入仍主要来自于橡胶助剂销售。
随着年产1万吨预分散胶母粒项目和年产1万吨橡胶防焦剂CTP清洁生产工艺技术开发项目陆续投产，公司产品销量稳步增长，2013年，公司主营业务收入同比增长61.54%，增长主要来自其它产品（胶母粒和微晶石蜡）、其次为促进剂 NS和防焦剂CTP，增幅分别为267.52%、67.79%和13.75%。
从各产品对公司主营业务收入的贡献程度看来，由于胶母粒和微晶石蜡销售收入的大幅增长，防焦剂CTP销售收入在主营业务收入中的占比由2012年56.24%下降至2013年39.60%；促进剂NS和增塑剂A所占比重变化较小。
表2：公司营业收入构成情况
单位：万元、%
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|-|-|-|-|-|-|-|
||2011年||2012年||2013年||
|产品|||||||
||收入|占比|收入|占比|收入|占比|

主营业务收入 34986.25 99.57 38795.52 99.70 62670.69 98.89
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|防焦剂CTP|22022.43|62.68|21816.09|56.07|24815.88|39.16|
|促进剂NS|8526.30|24.27|9957.17|25.59|16707.31|26.36|
|增塑剂A|2318.28|6.60|1883.18|4.84|2261.01|3.57|
|其他|||||||
||2119.24|6.03|5139.08|13.21|18886.49|29.80|
|（主要为胶母粒和微晶石蜡）|||||||
|其他业务收入|150.81|0.43|115.71|0.30|703.32|1.11|

营业收入合计 35137.06 100.00 38911.23 100.00 63374.00 100.00
资料来源：公司提供，东方金诚整理
毛利润方面，2013年，公司主营业务实现毛利润 12571.80万元，同比增长77.18%，除增塑剂A销售价格下降影响毛利润有所下滑，其他产品毛利润均保持增长。2013年，由于其他业务成本大幅上升，其他业务毛利润下降至-1518.66万元。
毛利率方面，受其他业务成本大幅上升影响，2013年公司综合毛利率为17.44%，较2012年下降1.01个百分点。同时，由于胶母粒和微晶石蜡毛利率水平较高且2013年销量大幅增加，公司主营业务毛利率水平有所提高。
2014年1～3月，公司实现营业收入14713.68万元，同比增长25.5%，综合毛
利率为20.73%，较2013年同期略有下降。
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表3:公司毛利润及毛利率情况
单位：%
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
||2011年||2012年||2013年||
|产品|||||||
||毛利润|毛利率|毛利润|毛利率|毛利润|毛利率|

主营业务 6857.26 19.60 7095.61 18.29 12571.80 20.06
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|防焦剂CTP|5338.13|24.24|4123.22|18.90|4494.18|18.11|
|促进剂NS|978.78|11.48|1207.78|12.13|2519.42|15.08|
|增塑剂A|206.30|8.90|277.55|14.74|272.68|12.06|
|其他|||||||
||333.53|15.74|1486.20|28.92|5290.25|28.01|
|（主要为胶母粒和微晶石蜡）|||||||
|其他业务|147.95|98.11|82.02|82.02|-1518.664|-215.93|

合计 7004.85 19.94 11055.38 18.45 7177.52 17.44
资料来源：公司提供，东方金诚整理
总体来看，跟踪期内，随着公司前期建设项目的陆续投产和新增产能释放，公司主营业务收入实现较快增长，同时由于胶母粒和微晶石蜡毛利率水平较高，公司整体毛利率水平有所提升。
2.产品生产
公司主导产品为橡胶助剂，由于上市募投项目的投产及后期市场推广的进展，2011～2013年，公司产品产量分别为17125吨、20914吨和31171吨，呈逐年增长态势。因公司所需原材料种类众多，原材料的供应商较为分散，但是采购数量以及采购金额较大的供应商基本稳定。2013年公司前五名供应商合计采购金额为17303.02万元,占年度采购总额比例为23.75%。
公司产品涉及的原材料主要为生产防焦剂CTP的酞酰亚胺和环乙烷、生产促进剂NS的促进剂M和叔丁胺；生产增塑剂A的脂肪酸、氧化锌和邻苯二甲酸酐（简称“苯酐”）。2013年公司生产防焦剂CTP、促进剂NB、胶母粒和微晶石蜡所需原材料的采购总额占营业成本的比例分别为37.00%、26.70%、10.78%和7.77%。
3.产品销售
公司设有销售部和出口部，分别负责产品的国内销售和国外销售。2013年，公司销售收入为62671万元，其中国内销售收入占比为67.43%，占比较2012年进一步提高。
42013年，公司其他业务毛利润为-1518.66万元，出现大幅下降，主要因为子公司山东戴瑞克新材料有限
公司2013年实现其他业务收入为2304万元，其中对阳谷华泰的原材料销售收入为1666.00万元，对非关
联方销售额为703.32万元，编制合并报表时经抵销后得出；同时，山东戴瑞克新材料有限公司该笔收入对
应的其他业务成本为2221.98万元，列入合并报表的其他业务成本。
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表4:公司销售区域及变化情况
单位：万元
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|业务区域|2011年|2012年|2013年|

国内 15545 20591 42260
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|-|-|-|-|
|国外|19441|18205|20411|

总计 34986 38796 62671
资料来源：公司提供，东方金诚整理
公司采取以销定产的方式，产销率保持在较高水平。2013年受前期建设项目投产和市场推广力度增大影响，销售量大幅增加，当年产销率达106.68%。
表5：公司橡胶助剂产品产销情况
单位：吨、%
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|-|-|-|-|
|项目|2011年|2012年|2013年|
|收入总额（万元）|34986|38795|62671|
|产量|17125|20914|31171|
|销量|16555|18902|33254|
|产销率|96.67|90.38|106.68|

销售均价（万元/吨）
2.11 2.05 1.88
资料来源：公司提供，东方金诚整理
从销售客户集中度来看，2013年，前五大客户销售收入合计占比由 2012年23.51%下降至14.42%，公司对单一客户依赖度明显降低。
总体来看，跟踪期内，公司主要产品销量大幅提高，产销率达到近年来最高。
4.经营效率
2013年，公司销售债权周转次数和存货周转次数分别为 3.78次和 5.65次，销售债权周转次数主要原因为公司的应收账款的增加，同时，由于存货有所下降，存货周转次数较2012年有所提高；2013年，由于公司营业收入大幅增加，总资产周转次数较2012年有所增长。
表6：公司经营效率指标
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|指标|2011年|2012年|2013年|

销售债权周转次数(次) 4.36 3.92 3.78
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|存货周转次数(次)|8.11|4.30|5.65|

总资产周转次数(次) 0.65 0.55 0.67
资料来源：公司提供，东方金诚整理
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企业管理
跟踪期内，公司部分董事和高级管理人员发生变动，具体情况如下表所示。
表7：跟踪期内公司高管人员变动情况
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|姓名|担任职务|类型|日期|变动原因|

布伯虎 财务总监 离职 2013年8月16日 内部调整，接管其他管理工作
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|贺玉广|财务总监|聘任|2013年8月16日||
|王文杰|董事、副总经理|离职|2013年12月27日|因个人年龄问题|
|董瑞国|副总经理|聘任|2013年12月30日||

数据来源：公司提供，东方金诚整理
人员构成方面，截至2013年末，公司共有职工1033人，其中具有大专及以上学历职工265人；按专业构成划分，公司有管理人员41人，财务人员15人，技术人员170人，生产及销售人员746人。
财务分析
财务概况
公司提供了 2011年～2013年审计报告以及 2014年1～3月财务报表。2011年～2013年财务数据均已经大信会计师事务所有限公司审计，并出具了标准无保留意见的审计报告；2014年1～3月财务报表未经审计。
截至2013年末，纳入公司合并报表范围的子公司主要有山东戴瑞克新材料有限公司、阳谷华泰（北京）新材料科技有限公司、山东阳谷华泰进出口有限公司和博为化学（香港）有限公司（详见表1）。其中，阳谷华泰（北京）新材料科技有限公司已于2014年清算完毕，济南科为化工有限公司于2014年3月12日注册成立。
资产构成
近年公司总资产逐年增长。截至2013年末，公司资产总额为107006.16万元，其中流动资产和非流动资产占比分别为51.95%和48.05%。资产结构以流动资产为主。
截至2014年3月末，公司资产总额118827.87万元，其中流动资产和非流动资产占比分别为57.23%和42.77%，流动资产占比有所增加。
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图2:公司资产构成情况
资料来源：公司审计报告，东方金诚整理
1、流动资产
截至2013年末，公司流动资产为55590.04万元，同比增长43.65%，主要由货币资金、应收账款、存货和预付账款等构成，在流动资产占比分别为32.20%、36.41%、15.71%和12.80%。
图3:截至2013年末公司流动资产构成
资料来源：公司审计报告，东方金诚整理
截至2013年末，公司货币资金17901.30万元，同比增长115.27%，主要来自银行票据保证金的增加，票据保证金账面价值为 17126万元，占比为95.67%，受限货币资金占比较大。
截至2013年末，公司应收账款为20238.56万元，较2012年增长93.79%，主要是由当年产品销售规模大幅增加所引起的应收账款相应增加。从应收账款的账龄分布来看，应收账款账龄在 6个月内的占比96.19%；账龄为7～12个月内的占比为3.50%；账龄为1～2年的占比为0.08%，按照账龄法共计提坏帐准备163.95万
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元，占应收账款总额的0.80%，公司应收账款金额前五名占比为28.15%，主要为公司长期合作的客户。总体来看，公司应收账款账龄较短，回收风险不大。
由于当年产品销量大幅增加消化了部分库存，截至2013年末，公司存货下降至8733.72万元，主要为原材料和库存商品，占存货比重分别为74.00%和26.00%。
考虑到公司产品市场价格的波动性，公司对库存商品计提了存货跌价准备 92.90万元。
预付账款主要为原材料采购款和预付的设备款。截至2013年末，公司预付账款为7114.27万元，较2012年末有所下降。2013年末，公司预付账款账龄在6个月以内的占比70.37%，7～12个月内的占比为17.01%，1～2年的占比为10.76%，2年以上的占比为1.82%。公司预付账款金额前五名合计占比为30.25%。
截至2014年3月末，公司流动资产为68009.73万元，其中货币资金、应收账款、存货和预付账款，占流动资产总额的比例分别为38.01%、29.56%、16.50%和10.67%。
2、非流动资产
2013年末，公司非流动资产为51416.11万元，较2012年末增长16.89%，主要为公司为扩大产能新建的新厂区和东营厂区等资产的增加。公司非流动资产主要由固定资产、在建工程和无形资产构成，占比分别为76.50%、6.66%和16.14%。
图4：截至2013年末公司非流动资产构成
资料来源：公司审计报告，东方金诚整理
截至2013年末，公司固定资产为39331.92万元，较2012年末增长41.83%，主要为新厂区工程和东营厂区项目部分由在建工程转为固定资产，固定资产的增加引起公司2013年固定资产折旧为3822.67万元，较2012年增长148.67%。
截至2013年末，公司在建工程为3426.12万元，较2012年末减少5912万元，主要因为部分项目转入固定资产科目所致。公司主要在建工程为东营新厂建设项目。
公司无形资产主要为土地使用权和少量非专利技术。截至2013年末，公司无形资产8296.23万元，同比增长27.55%，主要来自新增东营新厂区土地。2013年末，土地使用权账面价值占比为96.83%，其中土地使用权大部分已抵押给银行。
2013年末，公司非专利技术账面价值 99.00万元，所拥有的商标、专利均未作为
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无形资产入账。截至2013年12月31日，公司及控股子公司共拥有32项专利使用权，其中13项发明专利、19项实用新型专利。报告期内新增7项，其中发明专利2项，实用新型专利5项。
截至2014年3月末，公司非流动资产为50818.14万元，以固定资产、在建工程和无形资产为主，分别占非流动资产比例为75.03%、6.66%和16.14%。
总体来看，跟踪期内，随着公司新建项目的建成投产，公司资产规模快速增长；
同时，随着公司产品产销量的增加，公司应收账款、营收票据和存货占比较大，资产流动性一般。
资本结构
1.所有者权益
截至2013年末，公司所有者权益为45315.22万元，同比增长3.64%，主要来自未分配利润的积累。根据公司2012年股东大会会议决议，2013年，公司以资本公积转增股本3200万元，转增后公司注册资本为人民币14040万元。
截至2013年末，公司所有者权益中实收资本、资本公积和未分配利润分别占比30.98%、52.44%和14.55%。
截至 2014年 3月末，公司所有者权益 45803.07万元，其中实收资本占比30.65%，资本公积占比51.88%，盈余公积占比1.99%，未分配利润占比15.52%。
2.负债
公司负债规模增长较快，截至2013年末，公司负债总额为61690.94万元，流动负债和非流动负债占比分别为97.27%和2.73%，以流动负债为主。公司资产负债率为57.65%，较2012年末提高10.53个百分点。
截至2013年末，公司流动负债为60008.93万元，较2012年末增长60.39%，主要由短期借款、应付账款、应付票据和其他应付款构成，占比分别为26.26%、10.33%、54.51%和8.07%。
图5：2013年末公司流动负债构成
资料来源：公司审计报告，东方金诚整理
截至 2013年末，公司短期借款为15758.57万元，较2012年末下降1.51%。
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公司短期借款中信用借款为1000万元，抵押借款为3000万元，保证借款为10300万元，质押借款为1459万元。抵押物为公司的阳国用(2010)第31、45号土地使用权。担保单位为山东谷丰源生物科技集团有限公司，质押物为公司应收账款债权及相关权利。
截至2013年末，公司应付票据为32700.00万元，较2012年末增长263.44%,增长显著。其中,银行承兑汇票为29710.00万元，商业汇兑汇票为3000.00万元。
截至2013年末，公司应付账款为7855.24万元，较2012年末有所下降，主要是公司应付给设备供应商的机械设备款以及原材料供应商的货款。公司应付账款账龄在6个月以内的占比为86.45%，7～12个月以内的占比为2.14%。
截至2013年末，公司其他应付款为4843.26万元，主要为应付股东王传华、王文一和王文博的款项。
截至2013年末，公司非流动负债为1682.01万元，全部为其他非流动负债，主要是产品生产工艺改进项目等的递延收益。
2013年末，公司全部有息债务为48468.57万元，全部为短期债务，公司短期债务规模较大，有一定还款压力。同期的资产负债率和全部债务资本化比率分别为57.65%和51.68%，较2012年有明显增长。
截至2014年3月末，公司负债总额为73024.80万元，流动负债和非流动负债占比分别为97.96%和2.04%，资产负债率上升至为61.45%，公司全部债务为55105.37万元，全部为短期债务，短期偿债压力进一步提升。公司于2014年5月发行了本期公司债券，债务结构将有所改善。
图6：公司债务情况
资料来源：公司审计报告，东方金诚整理
截至 2013年末，公司对外担保余额为 10800.00万元，担保比率为23.83%，全部为对山东谷丰源化肥有限公司提供的担保。考虑到山东谷丰源化肥有限公司为公司的互保单位，近年来经营较为稳定，发公司生代偿风险较低。
总体来看，跟踪期内，公司负债规模增长较快，资产负债率和全部债务资本化比率持续增加，短期债务规模较大，存在一定集中偿付压力。
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盈利能力
2013年以来，随着橡胶助剂产品销量的增加，公司营业收入实现较快增长，2013年，公司实现营业收入为63374.00万元，同比增长62.87%；受固定资产计提折旧增加以及产量增长影响，营业成本增长64.86%。
2013年，公司期间费用为10333.34万元，同比增长68.99%，其中销售费用增长76.35%，管理费用增长31.35%，财务费用增长201.14%。公司销售费用大幅增长主要由于新产品销售开拓市场费用加大，管理费用增长主要是由于技术研究支出，财务费用主要是由于公司2013年短期债务大幅增加。
2013年，受其他业务成本上升以及期间费用大幅增长影响，公司实现营业利润350.78万元，同比下降59.19%；营业外收入为1479.83万元，同比增长165.24%，主要为政府补助5；实现净利润1576.34万元，同比增长34.36%。2013年公司营业外收入对当年利润的贡献度明显提高，剔除这一因素影响，公司当年盈利能力大幅下降。
从盈利指标来看，2013年，由于期间费用大幅增长，公司总资本收益率和净资产收益率有大幅下降，分别为4.54%和3.48%。
图7：公司盈利能力情况
资料来源：公司审计报告，东方金诚整理
2014年1～3月，公司实现营业收入14713.68万元，同比增长25.55%，由于销售费用的有所下降，营业利润同比增长51.06%，公司当期实现净利润511.62万元，同比增长14.40%。
总体来看，跟踪期内，由于前期建设项目产能逐步释放，以及橡胶助剂产品销量的增加，公司营业收入实现较快增长，同时由于固定资产折旧和期间费用的大幅增长，公司2013年营业利润有所下降，但公司作为高新技术企业得到的政府补贴弥补了公司部分利润损失。
现金流
随着公司主要产品销量的大幅增加，2013年，公司经营性净现金流为3553.06 52013年，公司收到的府补助主要为针对废水处理工程、橡胶助剂生产技术研究开发以及针对企业建立实
施企业知识版权的专项资助等。
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万元，较2012年有明显改善，由净流出转为净流入。同时，由于公司前期项目建设已完成，2013年，投资活动净现金流出为2906.25万元，较2012年大幅下降。
由于偿还银行短期借款，公司筹资经性净现金流流入也有较大幅度下降。
2014年1～3月，公司经营性净现金流为953.80万元，投资性净现金流-198.61万元，筹资性净现金流入为7192.28万元，筹资性净现金流规模较大。
图8：公司现金流情况
资料来源：公司审计报告，东方金诚整理
2013年以来，由于新增产能的销售情况较好，公司经营活动获取现金的能力有所好转，投资活动的现金支出压力也有所下降。
偿债能力
从短期偿债能力指标来看，截至2013年末，公司流动比率和速动比率分别为92.64%和78.08%。2013年末公司经营性净现金流动负债比为5.92%，较2012年大幅下降。公司经营性净现金流获取能力有所好转，对债务的保障能力有所增加。2013年公司短期债务规模较大，短期偿债能力面临一定压力。
从长期偿债能力指标来看，2013年，公司 EBITDA利息倍数为 3.16倍，全部债务/EBITDA倍数为5.73倍。综合来看，公司长期偿债能力一般。
表8：公司偿债能力情况
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|-|-|-|-|-|
|指标|2011年|2012年|2013年|2014年1～3月|

流动比率（%） 353.23 103.43 92.64 95.07
||||||
|-|-|-|-|-|
|速动比率（%）|296.84|77.29|78.08|79.38|

经营性净现金流动负债比（%） -3.12 -0.43 5.92 1.33
||||||
|-|-|-|-|-|
|EBITDA利息倍数（倍）|11.81|3.73|3.16|-|

全部债务/EBITDA（倍） 2.92 6.22 5.73 -
资料来源：公司审计报告，东方金诚整理
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担保能力分析
担保条款
深圳市中小企业信用融资担保集团（简称“深圳担保集团”）对本期债券提供全额不可撤销的连带责任保证担保。
根据深圳担保集团出具的《担保函》，在保证期间内，如债券发行人不能在募集说明书规定的期限内按约定偿付本次债券本金和/或利息，担保人应在收到登记在册的本次债券的债券持有人或债券受托管理人的书面索赔要求后，在不超过担保人担保范围的情况下，根据担保函向债券持有人履行担保义务。
经债券持有人会议通过，债券持有人可分别或联合要求担保人承担保证责任。
债券受托管理人依照本次债券的受托管理协议的约定代理债券持有人要求担保人履行保证责任。担保人保证在接到债券持有人或债券受托管理人的书面索赔通知之日起15日内向债券持有人清偿相关款项。
担保人保证的范围包括本次债券的本金及利息、违约金、损害赔偿金和实现债权的费用。
担保公司
深圳担保集团成立于 1999年 12月 28日，是深圳市政府为解决中小企业融资难、扶持中小企业健康发展而成立的政策性担保机构。截至 2013年 3月末，深圳担保集团注册资本 10亿元，深圳市投资控股有限公司（以下简称“深圳投控”）持股100%。深圳投控是 2004年 10月在原深圳市三家国有资产经营公司基础上组建的独资有限责任公司，是一家以产权管理、资本运作及投、融资业务为主业的深圳市属国有资产经营公司，注册资本 56亿元，经营范围涉及房地产、金融、证券、保险、高新技术投资与担保服务、高科技工业、公用事业、环境保护、建筑设计与咨询等领域。
深圳担保集团经营范围包括为企业及个人提供贷款担保、信用证担保等融资性担保；开展再担保业务；办理债券发行担保业务；兼营诉讼保全担保、履约担保业务，与担保业务有关的融资咨询、财务顾问等中介服务，以自有资金进行投资。
近年来，深圳市政府对中小企业扶持力度的不断加大，深圳担保集团业务得到快速发展。2010～2012年末及 2013年 3月末，深圳担保集团在保责任余额分别为 60.00亿元、67.11亿元、88.44亿元和86.55亿元，其中 2012年新增担保金额 233.00亿元，2013年1～3月新增担保额 40.00亿元。深圳担保集团不断拓展和加强银担合作、同业合作的广度和深度，有利于其担保业务的发展和代偿风险的分散。截至 2013年 3月末，深圳担保集团已经与 31家银行建立起了合作关系，合作范围包括贷款担保和保函担保等，其中贷款担保授信额度为 176.50亿元，保函授信额度为 90.50亿元。此外，深圳担保集团还致力于加强同业合作力度，2009年与深圳市中小企业信用再担保中心（以下简称“深圳再担保中心”）签订了《深圳市资助创新信用再担保体系成员担保机构合作协议》。根据该项协议的约定，深圳再担保中心、深圳担保集团和成员银行按 5:4:1的比例分担风险，分担比例可根据信用状况和产业情况在3:6:1至 6:3:1之间进行调整。
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深圳担保集团为本期集合票据提供了全额无条件不可撤销的连带责任保证担保，具有较强的增信作用。
结论
受益于国家政策的支持以及下游需求的增长，近年来我国橡胶助剂产量不断增加，随着汽车和轮胎行业景气回升，橡胶助剂行业未来仍具有较大的发展空间；公司是国内橡胶助剂行业的防焦剂的龙头企业，防焦剂市场占有率较高，2013年以来营业收入实现较快增长，具有一定的规模和品牌优势；公司生产技术及生产工艺先进，具有一定的研究开发能力。
同时，东方金诚也关注到，橡胶助剂行业受下游需求，特别是汽车及轮胎行业景气影响较大；2013年以来受成本、费用增幅较大影响，公司跟踪期内营业利润有所下降。
深圳担保集团对本期债券提供全额无条件不可撤销的连带责任保证担保，具有较强的增信作用。综合来看，本期债券不能按期还本付息的风险很低。
东方金诚维持本期债券信用等级为AA，评级展望维持稳定。
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附件一：截至2013年末公司股权结构图
其他 王传华 尹月荣 王文博 王文一
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|-|-|
|29.|99%|

|||
|-|-|
|51.|25%|

|||
|-|-|
|9.|38%|

|||
|-|-|
|4.6|9%|

|||
|-|-|
|4.69|%|

山东阳谷华泰化工股份有限公司
|||
|-|-|
|100|%|

|||
|-|-|
|100|%|

|||
|-|-|
|100|%|

|||
|-|-|
|10|0%|

山 山
阳 博
东 东
谷 为
戴 阳
华 化
瑞 谷
泰 学
克 华
（ （
新 泰
北 香
材 进
京 港
料 出
） ）
有 口
材 有
限 有
料 限
公 限
科 公
司 公
技 司
司
有
限
公
司
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附件二：截至2014年3月末公司前十大股东情况
单位：股、%
||||||
|-|-|-|-|-|
|股东名称|股东性质|持股数量|持股比例|持有无限售条件股份数量|

王传华
境内自然人
71955000 51.25 17988750
||||||
|-|-|-|-|-|
|尹月荣|境内自然人|13162500|9.38|3290625|

王文一
境内自然人
6581250 4.69 1645313
||||||
|-|-|-|-|-|
|王文博|境内自然人|6581250|4.69|1645313|

张焱
境内自然人
1638000 1.27 1638000
||||||
|-|-|-|-|-|
|陈毅敏|境内自然人|737700|0.53|737700|

张晓虹
境内自然人
440183 0.31 440183
||||||
|-|-|-|-|-|
|李新民|境内自然人|419848|0.30|419848|

蒋伟
境内自然人
320544 0.23 320544
||||||
|-|-|-|-|-|
|杨山春|境内自然人|242706|0.17|242706|

合计 -
102078981 72.82 28368982
资料来源：公司提供，东方金诚整理
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附件三：截至2013年末公司组织架构图
股东大会
董事会 监事会
审 战 提 薪 董事会秘书
总经理
计 略 名 酬
委 委 委 委
员 员 员 员 证券事务部
会 会 会 会
副 副 副 副
审
总 总 总 总
计
经 经 经 经
部
理 理 理 理
国
财 生 技 销 出 安 法 企 保 仓 供
家
务 产 术 售 口 全 橡 律 管 卫 储 应
胶
部 部 部 部 部 环 事 部 部 部 部
助
保 剂 务
工
部 部
程
技
术
研
究
中
心
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附件四：公司合并资产负债表
单位：万元
|||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|
||||||||2014年3月末|
|项目名称||2011年末||2012年末||2013年末||
||||||||（未经审计）|
||11442.93||8315.64||17901.30|||
||-||-|||||
||1335.22||1456.56||1359.10|||
||6623.50||10443.72||20238.56|||
||6268.90||8299.67||7114.27|||
||-||-||-|||
||-||-||-|||
||536.70||401.98||243.08|||
||4977.90||9780.43||8733.72|||
||-||-||-|||
||-||-||-|||
||31185.16||38698.00||55590.04|||
||7137.17||27732.17||39331.92|||
||-||149.18||-|||
||14459.26||9338.33||3426.12|||
||-||-||-|||
||4497.65||6504.23||8296.23|||
||-||-||-|||
||-||-||-|||
||-||-||-|||
||296.13||262.71||361.84|||
||-||-||-|||
||26390.21||43986.62||51416.11|||
||57575.37||82684.63||107006.16|||

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附件四：公司合并资产负债表(续表)
单位：万元
|||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|
||||||||2014年3月末|
|项目名称||2011年末||2012年末||2013年末||
||||||||（未经审计）|
||5750.00||16000.00||15758.57|||
||-||-||-|||
||-||9000.00||32710.00|||
||3787.34||9808.41||7855.24|||
||84.19||57.34||225.98|||
||226.02||244.46||284.21|||
||-1200.73||-2867.97||-1696.84|||
||181.86||5171.88||4843.26|||
||-||-||-|||
||-||-||-|||
||8828.68||37414.13||60008.93|||
||3400.00||-||-|||
||-||-||-|||
||1795.47||1545.19||1682.01|||
||5195.47||1545.19||1682.01|||
||14024.15||38959.32||61690.94|||
||10800.00||10800.00||14040.00|||
||26922.10||27003.24||23763.24|||
||0.28||-||6.21|||
||587.89||708.90||910.48|||
||-||-||-|||
||5240.94||5213.16||6595.28|||
||-||-||-|||
||43551.22||43725.31||45315.22|||
||-||-||-|||
||43551.22||43725.31||45315.22|||
||57575.37||82684.63||107006.16|||

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附件五：公司合并利润表
单位：万元
|||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|
||||||||2014年1～3月|
|项目名称||2011年||2012年||2013年||
||||||||（未经审计）|
||35137.06||38911.23||63374.00|||
||35137.06||38911.23||63374.00|||
||34986.25||38795.52||62670.69|||
||150.81||115.71||703.32|||
||-||-||-|||
||28132.21||31733.71||52318.63|||
||-||-||-|||
||181.74||172.96||212.13|||
||1570.93||903.38||1593.10|||
||3655.55||4094.77||5378.28|||
||291.96||1116.40||3361.96|||
||23.48||30.45||159.12|||
||-||-||-|||
||-||-||-|||
||-||-||-|||
||-||-||-|||
||1281.19||859.57||350.78|||
||510.28||557.93||1479.83|||
||72.89||135.00||62.18|||
||4.76||-||-|||
||1718.57||1282.50||1768.42|||
||173.40||109.27||192.09|||
||-||-||-|||
||1545.17||1173.23||1576.34|||
||1545.17||1173.23||1576.34|||
||-||-||-|||

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附件六：公司合并现金流量表
单位：万元
|||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|
||||||||2014年3月|
|项目名称||2011年||2012年||2013年|（未经审|
||||||||计）|
||39194.93||41126.42||46603.48|||
||1278.59||2251.94||2216.96|||
||1082.90||784.41||3297.66|||
||41556.43||44162.77||52118.10|||
||33830.88||35316.90||30230.17|||
||2702.35||3800.68||4698.72|||
||1598.26||1734.26||2381.25|||
||3700.32||3472.41||11254.90|||
||41831.82||44324.25||48565.04|||
||-275.39||-161.49||3553.06|||
||9000.00||5200.00||-|||
||37.84||8.59||10.82|||
||9037.84||5208.59||10.82|||
||20926.49||15643.03||2917.07|||
||4200.00||5100.00||-|||
||25126.49||20743.03||2917.07|||
||-16088.65||-15534.45||-2906.25|||
||-||3100.00||-|||
||5750.00||16000.00||23058.57|||
||-||17926.00||16834.00|||
||5750.00||37026.00||39892.57|||
||-||9150.00||23300.00|||
||265.30||1975.87||1360.29|||
||-||13058.00||14723.46|||
||265.30||24183.87||39383.75|||
||5484.70||12842.13||508.82|||
||-220.95||-73.49||-69.96|||
||-11100.28||-2927.29||1085.66|||

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附件七：公司合并现金流量表附表
单位：万元
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|将净利润调节为经营活动现金流量||2011年||2012年|2013年|
||1545.17||1173.23|||
||23.48||30.45|||
||1067.13||1537.24|||
||83.04||121.94|||
||-||-|||
||-20.98||-6.00|||
||15.73||17.47|||
||-||-|||
||265.30||895.87|||
||-||-|||
||-13.22||33.42|||
||-||-|||
||-2511.55||-5125.93|||
||-1082.49||-4009.52|||
||352.99||5170.35|||
||-||-|||
||-275.39||-161.49|||
||-||-|||
||-||-|||
||-||-|||
||-||-|||
||8242.93||5315.64|||
||19343.21||8242.93|||
||-||-|||
||-||-|||
||-11100.28||-2927.29|||

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附件八：公司主要财务指标
||||||
|-|-|-|-|-|
|||||2014年3月末|
|项 目|2011年|2012年|2013年||
|||||（未经审计）|

盈利能力
||||
|-|-|-|
|19.42|18.00|17.11|
|3.44|3.28|4.54|
|3.55|2.68|3.48|

偿债能力
||||
|-|-|-|
|24.36|47.12|57.65|
|7.24|-|-|
|17.36|36.38|51.68|
|353.23|103.43|92.64|
|296.84|77.29|78.08|
|-3.12|-0.43|5.92|
|11.81|3.73|3.16|
|2.92|6.22|5.73|
|-1.79|-0.63|0.01|
|-61.68|-14.56|0.24|

经营效率
||||
|-|-|-|
|4.36|3.92|3.78|
|8.11|4.30|5.65|
|0.65|0.55|0.67|
|111.55|105.69|73.54|

增长指标
||||
|-|-|-|
|-|28.82|36.33|
|-|5.69|2.01|
|-|-37.72|34.30|

本期债券偿债能力
||||
|-|-|-|
|0.35|0.45|0.94|
|4.62|4.91|5.79|
|-0.03|-0.02|0.39|
|-1.82|-1.74|0.07|

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附件九：主要财务指标计算公式
|||
|-|-|
|指 标 名 称|计 算 公 式|

盈利指标
毛利率（营业收入-营业成本）/营业收入×100%
营业利润率（营业收入-营业成本-营业税金及附加）/营业收入×100%（净利润+利息费用）/（所有者权益+长期有息债务+短期有息债总资本收益率
务）×100%
净资产收益率净利润/所有者权益×100%
利润现金比率经营活动产生的现金流量净额/利润总额×100%
偿债能力指标
资产负债率负债总额/资产总计×100%
全部债务资本化比率全部债务/（长期有息债务+短期有息债务+所有者权益）×100%长期债务资本化比率长期有息债务/（长期有息债务+所有者权益）×100%
担保比率担保余额/所有者权益×100%
EBITDA利息倍数EBITDA/利息支出
全部债务/EBITDA全部债务/EBITDA
债务保护倍数（净利润+固定资产折旧+摊销）/全部债务
筹资活动前现金流量净额债务保护倍数筹资活动前现金流量净额/全部债务
期内（净利润+固定资产折旧+摊销）/期内应偿还的长期有息债期内长期债务偿还能力
务本金
流动比率流动资产合计/流动负债合计×100%
速动比率（流动资产合计-存货）/流动负债合计×100%
经营现金流动负债比率经营活动现金流量净额/流动负债合计×100%
筹资活动前现金流量净额利息保护倍数筹资活动前现金流量净额/利息支出
筹资活动前现金流量净额/（当年利息支出+当年应偿还的全部债筹资活动前现金流量净额本息保护倍数
务本金）
经营效率指标
销售债权周转次数营业收入/（平均应收账款净额+平均应收票据）
存货周转次数营业成本/平均存货净额
总资产周转次数营业收入/平均资产总额
现金收入比率销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入×100%
增长指标
资产总额年平均增长率
净资产年平均增长率（1）2年数据：增长率=（本期-上期）/上期×100%
营业收入年平均增长率（2）n年数据：增长率=【(本期/前n年)^（1/(n-1)）-1】×100%利润总额年平均增长率
注：长期有息债务=长期借款+应付债券+其他长期有息债务
短期有息债务=短期借款+交易性金融负债+一年内到期的非流动负债+应付票据+其他短期有息债务
全部债务=长期有息债务+短期有息债务
全部债务=长期债务+短期债务
EBITDA=利润总额+利息支出+固定资产折旧+摊销
筹资活动前现金流量净额=经营活动产生的现金流量净额+投资活动产生的现金流量净额
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附件十：企业主体与长期债券信用等级符号及定义
|||
|-|-|
|符号|定义|

AAA 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
AA 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。
A 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
BBB 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
BB 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高。
B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
CC 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。
C 不能偿还债务。
注：除AAA级，CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“～”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
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