||
|-|
|(cid:1777)(cid:2991)(cid:5286)(cid:3114)(cid:2968)(cid:1892)(cid:3114)(cid:2822)(cid:2553)(cid:2385)(cid:5004)(cid:4642)(cid:2523)(cid:4234)2012 年公司债券2015 年跟踪信用评级报告|

关注：
客户与供应商集中度上升。跟踪期内公司对重要客户和供应商的依赖程度提高，其中前五大客户营业收入占比为31.75%，同比上升了 5.62个百分点，前五大供应商采购金额占比43.76%，同比上升了11.05个百分点。
总体运营效率有所下降。2014年公司净营业周期和总资产周转天数较2013年有所上升。
综合毛利率下降。2014年，毛利率较高的软件产品业务收入占比下滑，同时技术服务业务毛利率有所下降，共同导致公司综合毛利率较2013年下滑1.83个百分点。
并购成效尚有待观察。2014年滨河创新已完成对外业绩承诺，未来公司与滨河创新合并后能否充分发挥双方的战略协同效应有待进一步确认。
主要财务指标：
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|-|-|-|-|-|-|-|
|项目||2014年||2013年||2012年|
|总资产（万元）|233,701.30||141,133.29||104,606.01||
|所有者权益合计（万元）|150,477.67||70,995.13||65,887.76||
|有息债务（万元）|23,844.00||26,796.00||11,873.97||
|资产负债率|35.61%||49.70%||37.01%||
|流动比率|2.41||2.80||2.29||
|速动比率|1.64||1.92||1.47||
|营业收入（万元）|109,836.72||102,282.27||52,167.67||
|营业利润（万元）|5,730.10||2,850.17||5,208.45||
|利润总额（万元）|8,458.11||6,409.23||6,912.89||
|综合毛利率|24.32%||26.15%||44.74%||
|总资产回报率|5.50%||6.69%||9.87%||
|EBITDA（万元）|16,417.14||12,870.33||10,265.45||
|EBITDA利息保障倍数|8.87||7.10||35.27||
|经营活动净现金流净额（万元）||24,242.04||14,996.68||-987.47|

资料来源：公司审计报告，鹏元整理
一、本期债券本息兑付及募集资金使用情况
经中国证券监督管理委员会《关于核准北京中科金财科技股份有限公司公开发行公司债券的批复》（证监许可[2013]39号），公司于2013年4月3日公开发行2.4亿元公司债券，发行利率为6.7%，扣除发行费用后，募集资金净额23,760万元。
本期债券的起息日为2013年4月3日，采用单利按年计息，自2014年起每年4月3日为上一计息年度付息日，本期债券的兑付日为2018年4月3日。本期债券附第3年末公司上调票面利率选择权及债券持有人回售选择权。截至2014年末，本期债券本息兑付情况如下表所示。
表1截至2014年末本期债券本息兑付情况（单位：万元）
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|-|-|-|-|-|
|本息兑付日期|期初本金余额|本金兑付/回售金额|利息支付|期末本金余额|
|2014年4月3日|24,000|0|1,608|24,000|

资料来源：公司提供
截至2014年12月31日，本期债券募集资金已全部用于补充公司流动资金。
二、发行主体概况
2014年9月，根据公司2014年年度股东大会决议，公司以总股本10,469.63万股为基数，按每10股转增2股的比例，以资本公积向全体股东转增股份总额2,093.93万股，增加股本2,093.93万元。2014年12月，经中国证券监督管理委员会证监许可[2014]号1218号文《关于核准北京中科金财科技股份有限公司向刘开同等发行股份购买资产并募集配套资金的批复》核准，公司向刘开同等发行2,112.04万股人民币普通股购买相关资产，并向杨承宏等发行股份1,173.36万股募集配套资金，共计发行3,285.40万股。截至2014年末，公司注册资本增至人民币15,848.96万元1，公司控股股东及实际控制人未发生变更，控股股东仍为沈飒、实际控制人仍为沈飒和朱烨东。跟踪期内，公司注册资本等变更情况如下表所示。
表2跟踪期内公司注册资本及控股股东持股比例变更情况（单位：万元）
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|-|-|-|-|-|
|项目||截至2014年12月31日||截至2013年12月31日|
|注册资本|15,848.96||10,469.63||
|实收资本|15,848.96||10,469.63||
|控股股东||沈飒||沈飒|
|控股股东持股比例||18.01%||22.72%|

资料来源：公司年报，鹏元整理
1截至2014年12月31日，公司工商变更登记手续尚在办理过程中。
2014年11月，公司完成对天津滨河创新科技有限公司（以下简称“滨河创新”）的并购重组，取得其100%的股权，自2014年12月1日起，公司将滨河创新纳入合并范围。另外，公司新设成立全资子公司北京中科金财投资管理有限公司（以下简称“中科投资”）。跟踪期内，公司转让北京中科金财电子产品有限公司（以下简称“中科电子”）2%的股权，失去对该公司的控制权，不再将公司纳入合并报表范围。
截至2014年12月31日，公司纳入报表合并范围的一级子公司共5个，分别为滨河创新、中科投资、北京中科金财电子商务有限公司、北京中科金财信息技术有限公司、北京中科金财软件技术有限公司。
表3跟踪期内公司合并报表范围变化情况（单位：万元）
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|-|-|-|-|-|
|跟踪期内新纳入公司合并范围的子公司情况|||||
|子公司名称|持股比例|注册资本|主营业务|合并方式（新设、投资或收购等）|
||||技术开发服务，电||
|滨河创新|100%|5,008.37||非同一控制合并|
||||子产品销售||
||||投资管理；资产管||
|中科投资|100%|100.00||投资成立|
||||理；项目投资等||
|跟踪期内不再纳入公司合并范围的子公司情况|||||
|子公司名称|持股比例|注册资本|主营业务|不再纳入合并报表的原因|
||||移动电子商务业务||
|中科电子|51%|4,000.00||部分股权转让，失去控制权|
||||及服务||

资料来源：公司年报，审计报告，鹏元整理
截至2014年12月31日，公司资产总额为23.37亿元，所有者权益合计为15.05亿元，资产负债率为35.61%；2014年度，公司实现营业收入10.98亿元，利润总额0.85亿元，经营活动现金流净额2.42亿元。
三、运营环境
跟踪期内，我国软件行业整体呈平稳较快增长态势，收入增速比去年同期有所放缓，但仍高于电子信息制造业水平，产业结构和布局良性调整，新兴领域业务快速增长根据工信部统计数据，2014年全国软件业实现收入37,235亿元，同比增长20.2%，增速比2013年下降3.2个百分点，但仍高于电子信息制造业10个百分点左右，收入增长呈稳中趋缓态势。2014年，我国规模以上电子信息产业中，软件业比重达到26.6%，比上年提高1.6
个百分点，比重持续提高，对传统制造业的渗透带动作用进一步增强，产业结构和布局良
性调整。随着我国信息化战略的推进，国内对软件的需求持续增大，良好的市场环境吸引
了越来越多的企业进入该领域，行业内企业数量不断增加，2014年我国规模以上软件和信
息技术服务业企业达到3.8万家，同比增长16%。
图12010-2014年我国软件市场规模增长情况（单位：亿元）
40,000 45%
2010年 2011年 2012年 2013年 2014年
市场规模 增长率
资料来源：中华人民共和国工业和信息化部，鹏元整理
图22010-2014年我国软件产业占电子信息产业比重变化
30%
2010年 2011年 2012年 2013年 2014年资料来源：中华人民共和国工业和信息化部，鹏元整理
新兴信息技术服务占软件业比重继续提高。2014年，信息技术咨询服务、数据处理和
存储类服务分别实现收入3,841亿元和6,834亿元，同比增长22.5%和22.1%，增速高出全软
件行业平均水平2.3和1.9个百分点；占软件业比重分别达10.3%和18.4%，同比提高0.2和0.3
个百分点。传统的软件产品和信息系统集成服务分别实现收入11,324亿元和7,679亿元，同
比增长17.6%和18.2%，占软件业比重同比下降0.7和0.3个百分点。
跟踪期内，我国金融行业对信息技术的投资规模持续增长，其中信息系统建设已成为银行业重点投入领域
目前，中国金融行业正面临发展转型，风险和困难逐渐增多，风险管理和监管的要求也日益提高，对金融创新的需求日益迫切。在这个过程中，信息技术在金融服务与创新方面将承担着重要的角色。
根据计世资讯的数据，2014年我国金融行业对信息化投入规模达到530亿元，同比增长3.6%。其中银行业方面，由于大型商业银行越来越倾向于自建核心业务系统，银行业信息系统的建设需求更多地体现在以城商行和农商行为代表的中小商业银行领域。同时，以网上银行、手机银行等为代表的电子渠道正发展成银行业务的主渠道，成为银行促进发展方式转型的重要手段。
随着金融行业未来的转型需要，中国金融行业信息化投入将稳步增长。根据计世资讯的预测，2015年中国金融业IT投资规模较2014年增长3.9%，达到550.7亿元人民币。未来，信息技术在金融业的应用与布局将持续扩张。
图32013-2014年金融行业的信息技术投资规模及2015年预测投资规模（单位：亿元） 560 4.4%
2013年 2014年 2015年
投资规模 增长率
资料来源：计世资讯（CCWResearch）
四、经营与竞争
跟踪期内，公司将互联网金融加入其核心业务中，坚持以“智能银行整体解决方案及
互联网金融”为核心业务的发展战略。2013-2014年，公司营业收入按业务类型划分构成和
毛利率情况如下表所示。
表42013-2014年公司营业收入构成及毛利率情况（单位：万元）
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|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|||2014年||||2013年|||
|项目|||||||||
|||金额||毛利率||金额||毛利率|
|主营业务收入|||||||||
|系统集成|85,769.82||8.92%||80,272.03||7.18%||
|技术服务|16,544.63||74.68%||6,419.73||84.91%||
|软件产品|6,052.51||99.96%||15,462.35||99.99%||
|合作运营|359.04||66.90%||-||-||
|硬件销售|173.30||9.61%||-||-||
|主营业务小计|108,899.30||24.17%||102,154.12||26.11%||
|其他业务收入|937.42||42.33%||128.15||51.93%||
|合计||109,836.72||24.32%||102,282.27||26.15%|

资料来源：公司年报，鹏元整理
公司主营业务收入按业务类型划分情况来看，2014年，公司系统集成（包含IT产品分销）业务收入同比增长6.85%；技术服务业务收入同比上升157.72%；软件产品业务收入同比减少60.86%。技术服务业务收入上升而软件产品收入下降的主要原因为：软件产品的收入仅核算首次应用软件的销售，对于公司客户来说，自有应用软件不需要每年重复采购，后期软件使用过程中的二次开发、技术调整所形成的收入均计入技术服务收入。2014年，公司新增合作运营业务和硬件销售业务，主要系并购滨河创新所产生的收入。
尽管系统集成和技术服务业务收入的增长带动公司整体收入继续增长，但毛利率较高的软件产品业务收入占比下滑以及技术服务业务毛利率下降导致公司主营业务毛利率有所下滑。技术服务业务毛利率下滑主要系该业务成本上升所致，2014年公司严格控制技术人员规模，因此部分订单外包给劳务派遣公司或其他技术公司，外包订单的增多导致该业务成本上升（成本核算时公司将人力成本计入管理费用，故人员规模变动并未影响该业务成本，而外包订单的成本则计入该业务营业成本中），毛利率下降。
表22013-2014年公司主营业务收入按产品划分构成及毛利率情况（单位：万元）
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|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|||2014年||||2013年|||
|项目|||||||||
|||收入||毛利率||收入||毛利率|
|数据中心综合建设解决方案|60,589.26||16.37%||75,378.09||10.38%||
|智能银行解决方案|33,616.49||23.23%||10,563.79||29.27%||
|IT服务管理解决方案|14,693.56||58.46%||16,212.24||97.22%||
|合计||108,899.31||24.17%||102,154.12||26.11%|

资料来源：公司年报，鹏元整理
公司主营业务收入按产品划分构成及毛利率情况见上表。2014年，公司数据中心综合建设解决方案收入同比减少19.62%；智能银行解决方案收入同比增长218.22%；IT服务管理解决方案收入同比减少9.37%。
数据中心综合建设解决方案收入中90%以上是系统集成（包含IT产品分销）业务收入，2014年，公司不再将中科电子纳入合并报表范围，该公司主要做IT产品的分销，毛利率较低，公司剥离中科电子后，数据中心综合建设解决方案的收入有所下降，但毛利率有所上升。2013年公司确定了以智能银行业务为核心的战略方向，2014年公司就主要围绕智能银行开展相关业务，故跟踪期内智能银行解决方案收入大幅上升，而智能银行系统开发周期较长，期间各环节毛利率水平差异较大，因此，不同年份该业务的毛利率水平可能会有所波动。IT服务管理解决方案的主要收入来源是软件产品和技术服务，2014年公司将部分标准化技术服务业务外包，成本增加，导致其毛利率水平有所下滑。
跟踪期内，公司承接项目数量和金额均有所增长，体现良好的发展态势；公司政府和银行用户收入规模继续上升，良好的客户群体对公司发展具有积极作用
公司目前已经在广州、上海、杭州、南京、成都、武汉、西安和沈阳设立了营销服务机构，营销与服务网络体系的建立扩大了公司的服务与产品线的覆盖范围，对于公司开拓市场、提高市场份额具有积极作用。从公司近年新承接的项目来看，依靠公司已建立的品牌优势，2014年公司新承接的项目数量和金额都有所提升，新承接项目个数和金额分别同比增长20.49%和4.17%，公司发展态势较好。
表62013-2014年公司承接项目情况
||||||
|-|-|-|-|-|
|项 目||2014年||2013年|
|当年新承接项目个数（个）||635||527|
|当年新承接项目金额（万元）|134,931.88||129,532.37||

资料来源：公司提供
公司下游行业用户主要是企业、政府和银行。自2005年开始，公司开始逐步尝试直接为政府用户提供IT服务管理解决方案、数据中心建设解决方案等；2007年，通过收购北京汇冠金财科技有限公司（于2010年11月更名为北京中科金财电子商务有限公司），开拓了银行市场。历年服务于政府和银行业用户的积累、行业内的良好口碑，使得来源于政府和银行用户的收入持续增长，2014年来自政府与银行的营业收入合计为45,719.32万元，较2013
年增长58.45%。政府与银行客户需求稳定、回款较有保障，良好的客户群体对于公司发展
具有积极作用。
但是，2014年公司企业客户的收入规模有所下滑，收入占比从68.67%下降至55.06%，
主要系公司战略调整，将业务重心转向银行客户所致。
表72013-2014年客户在各领域分布情况（单位：万元）
|||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|||2014年|||||2013年|||
||客户类别|||||||||
||||收入||占比||收入||占比|
|企业||59,962.27||55.06%||70,154.06||68.67%||
|银行||30,490.11||28.00%||14,454.33||14.15%||
|政府||15,229.21||13.98%||14,400.38||14.10%||
|其他||3,217.71||2.95%||3,145.35||3.08%||
|总计||108,899.30||100.00%||102,154.12||100.00%||

资料来源：公司年报，鹏元整理
公司对前五大客户和供应商的依赖程度提高，集中度风险提升
近两年公司前五大客户营业收入合计占公司总收入的比例和前五名供应商采购金额占营业成本的比例处于较高水平，存在客户和供应商集中度偏高的风险。同时，我们关注到，2014年公司对重要客户和供应商的依赖程度有所提高，其中前五大客户营业收入占比较2013年上升了5.62个百分点，前五大供应商采购金额占比较2013年上升了11.05个百分点。
表82013-2014年公司前五大客户情况（单位：万元）
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|-|-|-|-|-|-|-|-|
||年度|序号|前五大客户||营业收入||占营业收入比重|
|||1|华夏银行股份有限公司|10,336.48||9.41%||
|||2|河南省农村信用社联合社|8,156.47||7.42%||
|2014年||3|中经网（北京）数据科技发展有限公司|6,062.38||5.52%||
|||4|国家外汇管理局||5,257.56||4.79%|
|||5|中科软科技股份有限公司|5,063.02||4.61%||
|||合计||34,875.91||31.75%||
|||1|中经网（北京）数据科技发展有限公司|8,423.12||8.24%||
|||2|中科软科技股份有限公司|5,133.81||5.02%||
|2013年||3|中国人寿保险股份有限公司上海数据中心|4,951.25||4.84%||
|||4|北京中天智捷商贸有限公司||4,427.88||4.33%|
|||5|北京高信达通信科技股份有限公司|3,784.36||3.70%||
|||合计||26,720.43||26.13%||

资料来源：公司年报
表92013-2014年公司前五大供应商情况（单位：万元）
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|-|-|-|-|-|-|-|-|
|年度||序号|前五大供应商||采购金额||占原材料成本比重|
||1||深圳市怡亚通供应链股份有限公|9,867.20||12.76%||
|2014年|2||四川长虹佳华信息产品有限责任公司|9,581.60||12.39%||
||3||北京富通经纬科技有限公司||6,977.16||9.03%|

|||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|
|||4|神州数码（中国）有限公司|4,144.09||5.36%||
||5||赞华（中国）电子系统有限公司|3,264.65||4.22%||
|||合计|||33,834.71||43.76%|
|||1|苹果（上海）贸易有限公司|8,633.42||9.34%||
||2||重庆佳杰创越营销结算有限公司|7,023.74||7.60%||
||3||四川长虹佳华信息产品有限责任公司|5,139.71||5.56%||
|2013年|4||北京佳讯飞鸿电气股份有限公司|4,977.28||5.38%||
||5||赞华（中国）电子系统有限公司|4,464.65||4.83%||
|||合计|||30,238.80||32.71%|

资料来源：公司年报
目前公司经营规模仍偏小，不利于与其他同业公司的竞争；主营业务收入和经营活动现金流季节性波动较大，可能对公司的生产经营资金安排造成一定的不利影响
跟踪期内，虽然公司维持了快速发展，但与国内已上市的同行业公司相比，公司的收入、利润等规模仍相对较小，具体见下表所示。公司规模在一定程度上制约了公司业务的开展，不利于与其他同业公司的竞争。
表3部分同行业上市公司2014年年报披露的部分财务数据对比情况（单位：亿元）
||||||||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|||||||||||||||所有者权|
||序号||代码|简称||营业收入||营业利润||净利润||资产总计|||
|||||||||||||||益合计|
|1||300226.SZ||上海钢联|75.57||0.02||0.13||15.81||8.51||
|2||900926.SH||宝信B|40.72||3.11||3.25||51.72||26.25||
|3||600845.SH||宝信软件|40.72||3.11||3.25||51.72||26.25||
|4||002421.SZ||达实智能|12.63||1.65||1.48||26.00||17.47||
|5||600289.SH||亿阳信通|11.72||0.87||0.91||27.98||19.57||
|6||002657.SZ||中科金财|10.98||0.57||0.79||23.37||15.05||
|7||002178.SZ||延华智能|8.24||0.67||0.62||13.58||7.98||
||8||601519.SH|大智慧||8.20||1.45||1.38||32.61||30.43|
|行业均值（算术平均）|||||||||||||||
|||||||15.31||1.16||1.18||25.75||16.35|
||行业中值||||||||||||||
|||||||8.01||0.88||1.02||19.59||13.54|

资料来源：Wind，鹏元整理
公司的数据中心、银行影像、IT服务管理细分市场主要面向企业、政府和银行客户，该类客户大多遵照预算决算体制，其预算、立项、招标、采购和实施都有明显的季节性特征，尤其存在第四季度业务收入明显高于前三季度的情况，相应的，公司经营性现金流入
也存在明显的季节性，可能对于公司的生产经营资金安排造成一定的不利影响。
图4近三年公司各季度营业收入情况（单位：万元）
120,000
2012年 2013年 2014年 三年汇总第一季度 第二季度 第三季度 第四季度
资料来源：Wind，鹏元整理
图5近三年公司各季度经营活动净现金流情况（单位：万元）
120,000
2012年 2013年 2014年 三年汇总第一季度 第二季度 第三季度 第四季度
资料来源：Wind，鹏元整理
公司已成功并购滨河创新，未来盈利水平或将有所提升，但并购完成后能否充分发挥双方的战略协同效应，有待进一步确认
跟踪期内，公司通过发行股份和支付现金相结合的方式购买刘开同等所持有的滨河创
新100%股权并向特定对象募集配套资金。其中，向刘开同等支付21,12.04万股股份和
31,920.00万元现金收购其持有的滨河创新100%的股权，交易对价合计79,800.00万元；向杨
承宏等非公开发行不超过11,73.36万股股份，募集配套资金总额为26,600.00万元，扣除相关费用后，募集配套资金净额为24,775.93万元，募集配套资金已用于支付本次交易中的部分现金对价。2014年11月，公司完成了对滨河创新100%股权的收购，自2014年12月1日起，公司将滨河创新纳入合并范围。
滨河创新是银行信息化建设整体外包服务的专业运营商，以保障银行信息数据、系统运行安全为基础，以自助平台建设及运营管理为支撑，承接农信社及城商行信息化建设整体服务外包业务。滨河创新掌握了较多的中小金融机构客户资源，与公司的业务具有很高的协同性。
2014年滨河创新业务发展情况良好，盈利能力较强。根据公司年报，2014-2016年滨河创新承诺实现的扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别不低于6,100万元、7,250万元和8,650万元。公司与刘开同等签署了《盈利补偿协议》，在2014-2016年三个利润补偿期任一会计年度，如滨河创新截至当期期末累积实现净利润数小于截至当期期末累积承诺净利润数，则刘开同等按照《盈利补偿协议》向公司进行补偿。2014年滨河创新实现净利润6,346.84万元，扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润为6,276.22万元，已超额完成其6,100万元的业绩承诺。2014年合并期内滨河创新实现净利润636.34万元，占公司净利润总额的比率为8.07%。2015年，与滨河创新的整合或将使公司的盈利能力得到显著增强。
但是，我们同时关注到，虽然滨河创新产品、技术、市场和客户资源等方面可以与公司优势互补，但是上述优势互补的实现需要对滨河创新进行多个层面的整合，整合过程中可能出现双方的比较优势不能有效利用或资源不能充分共享等问题，因此，并购滨河创新是否能够通过整合充分发挥双方的优势、实现整合后的战略协同效应，有待进一步确认。
另外，受宏观环境、政策环境及行业竞争变化等因素影响，滨河创新仍存在一定的累计盈利不能达到承诺业绩甚至亏损的风险，虽然公司与刘开同等签订了《盈利补偿协议》，但仍存在其无法依照协议约定完全补偿差额的可能性。
五、财务分析
财务分析基础说明
以下分析基于公司提供的经立信会计师事务所审计并出具标准无保留意见的2014年审
计报告，报告均采用新会计准则编制。以下分析中2013年数据采用的是2014年度审计报告
的期初数。
资产结构与质量
跟踪期内，公司资产规模大幅增长，且以流动资产为主
跟踪期内公司总资产大幅增长，截至2014年末，公司总资产规模达到233,701.30万元，同比增长了65.59%，以流动资产为主。
公司流动资产主要由货币资金、存货和其他流动资产构成。2014年末，公司货币资金中受限的货币资金为1,421.98万元，全部为保函保证金。公司经营具有季节性特点，确认收入和收款集中在第四季度，因此货币资金余额在年底较大。存货主要由库存商品和发出商品构成，库存商品主要为公司系统集成业务按交货进度采购的软硬件设备，发出商品主要为处于用户测试阶段的软件产品、硬件设备，2014年末公司存货增长主要系年末已发货未完成验收的项目增多，使发出商品增加幅度较大。其他流动资产主要为公司购买的银行理财产品。
公司非流动资产主要包括固定资产、无形资产和商誉。2014年末，公司固定资产主要为房屋建筑物、机器设备、办公及电子设备和运输工具，目前公司无受限固定资产。无形资产全部为外购应用开发与管理软件。跟踪期内，公司新增商誉6.24亿元，全部为并购滨河创新的投资成本超过滨河创新的净资产公允价值的差额。
表11公司主要资产构成情况（单位：万元）
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||||2014年||||2013年|||
||项目|||||||||
||||金额||比重||金额||比重|
|货币资金||69,179.96||29.60%||54,024.12||38.28%||
|存货||42,876.81||18.35%||37,089.80||26.28%||
|其他流动资产||11,251.50||4.81%||13,756.67||9.75%||
|流动资产合计||135,227.38||57.86%||118,332.92||83.84%||
|固定资产||10,328.27||4.42%||8,155.74||5.78%||
|无形资产||14,313.65||6.12%||7,733.54||5.48%||
|商誉||62,403.14||26.70%||-||-||
|非流动资产合计||98,473.91||42.14%||22,800.37||16.16%||
||资产总计|233,701.30||100.00%||141,133.29||100.00%||

资料来源：公司审计报告，鹏元整理
资产运营效率
跟踪期内，公司总体运营效率有所下降
2014年，公司应收账款及应付账款的周转天数基本与上年持平，但因存货的增长率高
于营业成本的增长率，导致存货周转天数上升，进而导致净营业周期上升，运营效率下降。
另外，跟踪期内公司定向增发并购滨河创新，导致其总资产大幅增长，但2014年公司合并口径仅包括滨河创新12月份的收入，营业收入增长较缓，因此其总资产周转天数大幅上升，资产总体运营效率有所下降。
表12公司资产运营效率指标（单位：天）
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|-|-|-|-|-|-|
||项目||2014年||2013年|
|应收账款周转天数|||16.84||15.00|
|存货周转天数||173.16||160.95||
|应付账款周转天数||47.85||48.97||
|净营业周期||142.15||126.98||
|流动资产周转天数||415.53||357.52||
|总资产周转天数||614.28||432.46||
||扣减滨河创新资产与收入后的总资产周转天数|478.42||432.46||

资料来源：公司审计报告，鹏元整理
注：扣减滨河创新资产与收入后的总资产周转率=（营业收入-滨河创新营业收入）/[（本年资产总额-滨河创新资产总额-商誉＋上年资产总额）/2]
盈利能力
跟踪期内，公司收入规模小幅增长，费用控制能力增强，整体盈利水平有所提高跟踪期内，公司实现营业收入109,836.72万元，同比增长7.39%，由于公司不再将中科电子纳入合并报表范围，导致收入增幅较2013年大幅收窄。从毛利率水平看，2014年毛利率较高的软件产品业务收入占比的下滑以及技术服务业务毛利率的下降致使公司毛利率小幅下滑。2014年公司期间费用率有所下降，费用控制能力增强，主要系销售费用和管理费用有所下降，销售费用减少主要由于2014年公司营销网络建设完成，销售人员减少、人员成本减少以及异地开展业务发生的差旅费、会议费相应减少；公司将技术人员工资纳入管理费用核算，2014年公司严格控制技术人员数量，从而导致其管理费用减少。
跟踪期内，公司总资产回报率及净资产收益率均有所下降，主要系公司增发新股并购整合滨河创新，资产总额及所有者权益大幅上升，但仅合并了滨河创新12月份的收入，因此，以上两项指标均有所下降。
另外，公司享受了多项税收优惠政策及政府补贴，2014年，公司获得政府补助2,753.70
万元，政府补助较大程度提升了公司的盈利水平。
表13公司主要盈利指标（单位：万元）
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|-|-|-|
|项目|2014年|2013年|

||||||
|-|-|-|-|-|
|营业收入|109,836.72||102,282.27||
|营业利润|5,730.10||2,850.17||
|政府补助|2,753.70||3,580.97||
|利润总额|8,458.11||6,409.23||
|净利润|7,887.54||5,612.26||
|综合毛利率|24.32%||26.15%||
|期间费用率|19.25%||23.16%||
|营业利润率|5.22%||2.79%||
|总资产回报率|5.50%||6.69%||
|扣减滨河创新资产与利润后的总资产回报率|6.65%||6.69%||
|净资产收益率||7.12%||8.20%|

资料来源：公司审计报告，鹏元整理
注：扣减滨河创新资产与利润后的总资产回报率=（利润总额＋计入财务费用的利息支出-滨河创新利润总额-滨河创新计入财务费用的利息支出）/（（本年资产总额-滨河创新资产总额-商誉＋上年资产总额）/2）×100%
现金流
跟踪期内，公司经营性现金流净额大幅上升，主营业务现金生成能力增强
跟踪期内，公司经营活动产生的现金流量净额较上年增长61.65%，主要系公司扩大销售、增加收款、有效控制费用等因素综合影响所致，公司主营业务现金生成能力有所增强。
投资活动现金流方面，2014年公司投资活动产生的净现金流出增加，主要系公司收购滨河创新股权支付现金及购买的理财产品累计增加所致。未来，公司或仍将通过并购进行行业布局，预计届时公司仍将有相对较大规模的投资活动现金流出。筹资活动现金流方面，2014年公司收购滨河创新定向募集配套资金，导致其筹资活动产生的现金流量净额有所增长。
表14公司现金流情况（单位：万元）
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|-|-|-|-|-|
|项目||2014年||2013年|
|净利润|7,887.54||5,612.26||
|营运资本变化|8,637.07||3,217.71||
|其中：存货减少（减：增加）|-5,968.71||-6,634.00||
|经营性应收项目的减少（减：增加）|2,479.34||-2,846.56||
|经营性应付项目的增加（减：减少）|12,126.44||12,698.27||
|经营活动产生的现金流量净额|24,242.04||14,996.68||
|投资活动产生的现金流量净额|-29,880.45||-16,859.30||
|筹资活动产生的现金流量净额|20,762.19||14,328.16||
|现金及现金等价物净增加额||15,123.77||12,465.61|

资料来源：公司审计报告，鹏元整理
资本结构与财务安全性
跟踪期内，公司资产负债率有所下降，偿债能力有所提升
跟踪期内公司负债总额继续上升，截至2014年末，公司负债总额为83,223.62万元，同比增长18.66%。同时，公司收购滨河创新发行股份并定向募集配套资金，使得其所有者权益大幅上升，公司负债与所有者权益比率快速下降。
表15公司资本结构情况（单位：万元）
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|项目||2014年||2013年|
|负债总额|83,223.62||70,138.16||
|所有者权益|150,477.67||70,995.13||
|负债与所有者权益比率|55.31%||98.79%||

资料来源：公司审计报告，鹏元整理
公司流动负债以应付账款、预收款项和其他应付款为主。其中，应付账款增长主要系随着公司业务发展，增加项目存货采购所致；预收账款增长主要系收到客户款项而相应销售项目尚未完成最终验收所致，该部分无实际偿还压力；其他应付款增长主要系应付股东转让款增加。
非流动负债主要由应付债券构成，应付债券为本期债券。截至2014年末，包括公司应付债券在内的有息负债共计2.38亿元。
表16公司主要负债构成情况（单位：万元）
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|||2014年||||2013年|||
|项目|||||||||
|||金额||占比||金额||占比|
|短期借款|-||-||3,000.00||4.28%||
|应付账款|11,285.46||13.56%||10,813.65||15.42%||
|预收款项|31,066.07||37.33%||19,887.12||28.35%||
|其他应付款|10,698.89||12.86%||5,436.85||7.75%||
|流动负债合计|56,155.40||67.48%||42,248.96||60.24%||
|应付债券|23,844.00||28.65%||23,796.00||33.93%||
|非流动负债合计|27,068.23||32.52%||27,889.20||39.76%||
|负债合计|83,223.62||100.00%||70,138.16||100.00%||
|其中：有息负债||23,844.00||28.65%||26,796.00||38.20%|

资料来源：公司审计报告，鹏元整理
从偿债能力指标来看，由于所有者权益大幅上升，2014年末公司资产负债率下降至
35.61%，目前水平尚可。2014年公司流动比率、速动比率均有所下降，但利润总额增加使
得EBITDA和EBITDA利息保障倍数有所上升，公司偿债能力有所增强。
表17公司偿债能力指标
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|指标名称||2014年||2013年|
|资产负债率|35.61%||49.70%||
|流动比率|2.41||2.80||
|速动比率|1.64||1.92||
|EBITDA（万元）|16,417.14||12,870.33||
|EBITDA利息保障倍数|8.87||7.10||
|有息债务/EBITDA||1.45||2.08|

资料来源：公司审计报告，鹏元整理
六、债券偿还保障分析
北京中关村科技融资担保有限公司（以下简称“中关村担保”）为本期债券的到期兑付提供全额无条件不可撤销的连带责任保证担保，担保范围包括债券本金及其利息，违约金、损害赔偿金和实现债权的费用。
中关村担保是北京市政府出资的政策性信用担保机构，成立于1999年12月16日，初始注册资本金1.83亿元，此后经过多次股权变更和增资，截至2014年末，注册资本为17.03亿元。
在资本金规模增加以及与北京市中小企业信用再担保有限公司的合作支持下，中关村担保的担保业务得以快速发展。2013年，中关村担保当期担保发生额和期末在保余额均实现了快速增长，同比增速分别达到23.50%和29.51%。2013年，随着业务规模的持续扩张，中关村担保盈利能力明显增强，当年度实现营业总收入40,670.97万元，同比增长34.63%；
实现营业利润25,149.41万元，同比增长57.91%；实现净利润18,964.83万元，同比增长54.77%。
中关村担保2012-2013年的主要财务数据如下表所示。
表182012-2013年中关村担保主要财务数据
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||项 目||2013年||2012年|
||总资产（万元）||371,214.21||306,508.86|
|所有者权益合计（万元）|||223,100.05||211,606.06|
|营业总收入（万元）||40,670.97||30,210.04||
|投资收益（万元）||11,949.30||4,368.57||
|营业利润（万元）||25,149.41||15,926.04||
|政府补助（万元）||2,338.76||2,688.19||
|利润总额（万元）||27,481.14||18,362.25||
|净利润（万元）||18,964.83||12,253.62||
||当期担保发生额（亿元）||204.16|165.31||

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|期末在保余额（亿元）||172.65||133.31|
|担保放大倍数（倍）||10.14|7.83||
|担保责任放大倍数（倍）||5.11|4.00||
|担保代偿率||0.13%|0.22%||
|资产负债率||39.90%|30.96%||
|综合毛利率||91.72%|91.98%||
||经营活动现金流净额（万元）|8,907.09|35,497.64||

资料来源：中关村担保提供，鹏元整理
作为中关村国家自主创新示范区管委会政府重点扶持的担保公司，中关村担保担保业务发展情况良好，担保余额总量快速增长；中关村担保营业收入逐年扩大，资产负债率相对较低，财务安全性较好。
综上，经鹏元综合评定，中关村担保2014年的主体长期信用等级为AA，评级展望为稳定，其提供的全额无条件不可撤销连带责任保证担保有效提升了本期债券的信用水平。
七、评级结论
跟踪期内，公司承接项目数量和金额增长较快，来自政府和银行客户的收入规模持续扩大；公司盈利能力上升，主营业务现金生成能力增强，公司资产负债率下降，偿债能力增强；且已完成并购滨河创新，未来盈利水平或将上升；担保方经营状况整体较为稳定，担保实力较强，对公司本期债券的偿付起到了有效的保障作用。
同时，我们也关注到，跟踪期内，公司资产总体运营效率和综合毛利率有所下降，并且仍存在供应商和客户集中度偏高的风险；目前公司经营规模仍偏小，不利于与其他同业公司的竞争；且公司并购滨河创新后能否充分发挥双方的战略协同效应，仍有待观察。
基于以上情况，鹏元维持本期债券信用等级AA，维持公司主体长期信用等级AA-，评级展望维持为稳定。
附录一合并资产负债表（单位：万元）
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||项目||2014年||2013年||2012年|
|流动资产：||||||||
|货币资金||69,179.96||54,024.12||40,977.98||
|应收票据||1,184.76||1,592.12||10.00||
|应收账款||5,885.67||3,594.36||4,354.32||
|预付款项||974.86||5,301.79||3,292.31||
|其他应收款||3,873.82||2,974.07||2,981.82||
|存货||42,876.81||37,089.80||30,455.80||
|其他流动资产||11,251.50||13,756.67||2,748.65||
|流动资产合计||135,227.38||118,332.92||84,820.78||
|非流动资产：||||||||
||可供出售金融资产|2,490.00||-||-||
||长期股权投资|2,711.98||-||-||
|固定资产||10,328.27||8,155.74||9,825.07||
|在建工程||588.78||-||-||
|无形资产||14,313.65||7,733.54||5,073.51||
|开发支出||4,247.30||5,912.82||3,835.79||
|商誉||62,403.14||-||-||
|长期待摊费用||140.68||203.34||391.21||
|递延所得税资产||908.77||794.94||659.56||
|其他非流动资产||341.33||-||-||
|非流动资产合计||98,473.91||22,800.37||19,785.14||
|资产总计||233,701.30||141,133.29||104,606.01||
|流动负债：||||||||
|短期借款||-||3,000.00||11,873.97||
|应付票据||-||872.32||-||
|应付账款||11,285.46||10,813.65||9,737.27||
|预收款项||31,066.07||19,887.12||13,252.75||
|应付职工薪酬||846.28||730.78||838.43||
|应交税费||1,052.69||302.24||572.56||
|应付利息||1,206.00||1,206.00||-||
|其他应付款||10,698.89||5,436.85||788.26||
|流动负债合计||56,155.40||42,248.96||37,063.23||
|非流动负债：||||||||
|应付债券|||23,844.00||23,796.00||-|

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|-|-|-|-|-|-|-|-|
||项目||2014年||2013年||2012年|
|递延收益||3,224.23||4,093.20||1,655.02||
|非流动负债合计||27,068.23||27,889.20||1,655.02||
|负债合计||83,223.62||70,138.16||38,718.25||
|所有者权益（或股东权益）：||||||||
|实收资本（或股本）||15,848.96||10,469.63||6,979.75||
|资本公积||99,762.33||32,485.72||35,975.60||
|其他综合收益||0.09||0.06||-||
|盈余公积||3,677.82||2,991.08||2,258.29||
|未分配利润||30,821.60||24,470.92||20,648.52||
|归属于母公司所有者权益合计||150,110.79||70,417.41||65,862.16||
|少数股东权益||366.88||577.72||25.60||
|所有者权益合计||150,477.67||70,995.13||65,887.76||
|负债和所有者权益总计|||233,701.30||141,133.29||104,606.01|

资料来源：公司审计报告，鹏元整理
附录二合并利润表（单位：万元）
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||项目||2014年||2013年||2012年|
|一、营业总收入||109,836.72||102,282.27||52,167.67||
|其中：营业收入||109,836.72||102,282.27||52,167.67||
|二、营业总成本||104,576.51||99,529.54||46,959.21||
|其中：营业成本||83,123.44||75,540.20||28,829.70||
|营业税金及附加||330.51||311.60||410.24||
|销售费用||2,461.96||4,038.34||3,953.85||
|管理费用||16,993.35||18,011.42||13,732.89||
|财务费用||1,692.40||1,641.01||-60.91||
|资产减值损失||-25.15||-13.03||93.45||
|加：投资收益（损失以“-”号填列）||469.89||97.44||-||
||其中：对联营企业和合营企业的投资收益|177.45||-||-||
|三、营业利润（亏损以“-”号填列）||5,730.10||2,850.17||5,208.45||
|加：营业外收入||2,761.12||3,581.46||1,704.44||
||其中：非流动资产处置利得|7.32||0.41||-||
|减：营业外支出||33.11||22.39||-||
|其中：非流动资产处置损失||31.83||16.26||-||
|四、利润总额（亏损总额以“-”号填列）||8,458.11||6,409.23||6,912.89||
|减：所得税费用||570.57||796.97||882.86||
|五、净利润（净亏损以“-”号填列）||7,887.54||5,612.26||6,030.03||
|归属于母公司所有者的净利润||7,770.29||5,602.16||6,337.29||
|少数股东损益|||117.25||10.10||-307.26|

资料来源：公司审计报告，鹏元整理
附录三-1合并现金流量表（单位：万元）
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||项目||2014年||2013年||2012年|
||一、经营活动产生的现金流量：|||||||
||销售商品、提供劳务收到的现金|142,288.84||124,541.85||74,357.61||
|收到的税费返还||1,445.72||2,488.73||1,435.89||
|收到其他与经营活动有关的现金||14,560.54||25,093.67||7,044.99||
|经营活动现金流入小计||158,295.10||152,124.25||82,838.49||
|购买商品、接受劳务支付的现金||105,098.54||97,501.60||58,203.60||
|支付给职工以及为职工支付的现金||8,927.89||11,108.60||7,032.77||
|支付的各项税费||3,136.16||4,869.10||4,357.48||
|支付其他与经营活动有关的现金||16,890.48||23,648.27||14,232.11||
|经营活动现金流出小计||134,053.06||137,127.57||83,825.95||
|经营活动产生的现金流量净额||24,242.04||14,996.68||-987.47||
|二、投资活动产生的现金流量：||||||||
|收回投资收到的现金||49,510.00||22,800.00||-||
|取得投资收益收到的现金||322.16||97.44||-||
|处置固定资产、无形资产和其他长期资产收回的现金净额||241.12||38.05||-||
|处置子公司及其他营业单位收到的现金净额||53.33||-||-||
|投资活动现金流入小计||50,126.62||22,935.49||-||
|购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金||5,422.07||7,534.79||13,269.59||
|投资支付的现金||51,710.00||32,260.00||700.00||
|取得子公司及其他营业单位支付的现金净额||22,875.00||-||-||
|投资活动现金流出小计||80,007.07||39,794.79||13,969.59||
|投资活动产生的现金流量净额||-29,880.45||-16,859.30||-13,969.59||
|三、筹资活动产生的现金流量：||||||||
|吸收投资收到的现金||26,618.00||1,242.00||34,418.80||
|其中：子公司吸收少数股东投资收到的现金||1,718.00||542.00||-||
|取得借款收到的现金||6,000.00||8,049.93||12,073.97||
|发行债券收到的现金||0.00||23,760.00||-||
|收到其他与筹资活动有关的现金||98.16||224.43||284.42||
|筹资活动现金流入小计||32,716.16||33,276.36||46,777.18||
|偿还债务支付的现金||9,000.00||16,923.90||6,400.00||
|分配股利、利润或偿付利息支付的现金||2,583.69||1,653.08||291.04||
|支付其他与筹资活动有关的现金||370.28||371.22||592.45||
|筹资活动现金流出小计||11,953.97||18,948.20||7,283.49||
|筹资活动产生的现金流量净额||20,762.19||14,328.16||39,493.70||
|四、汇率变动对现金及现金等价物的影响|||-0.01||0.06||-|

|||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|
||项目||2014年||2013年||2012年|
|五、现金及现金等价物净增加额||15,123.77||12,465.61||24,536.64||
|加：期初现金及现金等价物余额||52,634.21||40,168.61||15,631.96||
|六、期末现金及现金等价物余额|||67,757.98||52,634.21||40,168.61|

资料来源：公司审计报告，鹏元整理
附录三-2现金流量表补充资料（单位：万元）
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|-|-|-|-|-|-|-|-|
||项目||2014年||2013年||2012年|
|1.将净利润调节为经营活动现金流量：||||||||
|净利润||7,887.54||5,612.26||6,030.03||
|加：资产减值准备||-25.15||-13.03||93.45||
|固定资产折旧、油气资产折耗、生产性生物资产折旧||2,924.72||2,521.86||2,078.71||
|无形资产摊销||2,943.78||1,829.59||901.49||
|长期待摊费用摊销|||239.71||297.54||81.32|
||处置固定资产、无形资产和其他长期资产的损失（收益以“-”号|||||||
||||24.51||15.85||0.00|
||填列）|||||||
||财务费用（收益以“-”号填列）|2,046.88||1,747.70||6.62||
|投资损失（收益以“-”号填列）||-364.82||-97.44||0.00||
|递延所得税资产减少（增加以“-”号填列）||-72.19||-135.38||-251.07||
|存货的减少（增加以“-”号填列）||-5,968.71||-6,634.00||-22,631.93||
|经营性应收项目的减少（增加以“-”号填列）||2,479.34||-2,846.56||-2,242.56||
|经营性应付项目的增加（减少以“-”号填列）||12,126.44||12,698.27||14,946.48||
|经营活动产生的现金流量净额||24,242.04||14,996.68||-987.47||
|2.不涉及现金收支的重大投资和筹资活动：||||||||
|3.现金及现金等价物净变动情况：||||||||
|现金的期末余额||67,757.98||52,634.21||40,168.61||
|减：现金的期初余额||52,634.21||40,168.61||15,631.96||
|现金及现金等价物净增加额|||15,123.77||12,465.61||24,536.64|

资料来源：公司审计报告，鹏元整理
附录四主要财务指标表
|||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|
||项目||2014年||2013年||2012年|
|应收账款周转天数||16.84||15.00||36.89||
|存货周转天数||173.16||160.95||239.00||
|应付账款周转天数||47.85||48.97||93.04||
|净营业周期||142.15||126.98||182.86||
|流动资产周转天数||415.53||357.52||404.44||
|总资产周转天数||614.28||432.46||503.90||
||综合毛利率|24.32%||26.15%||44.74%||
||期间费用率|19.25%||23.16%||33.79%||
||营业利润率|5.22%||2.79%||9.98%||
||总资产回报率|5.50%||6.69%||9.87%||
||净资产收益率|7.12%||8.20%||13.06%||
||负债与所有者权益比率|55.31%||98.79%||55.31%||
||资产负债率|35.61%||49.70%||37.01%||
||流动比率|2.41||2.80||2.29||
||速动比率|1.64||1.92||1.47||
||EBITDA（万元）|16,417.14||12,870.33||10,265.45||
||EBITDA利息保障倍数|8.87||7.10||35.27||
||有息债务/EBITDA||1.45||2.08||1.16|

资料来源：公司审计报告，鹏元整理
附录五主要财务指标计算公式
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|-|-|-|-|-|-|
|||固定资产周转率（次）||营业收入/[（本年固定资产总额＋上年固定资产总额）/2]||
|||应收账款周转率||营业收入/ [（期初应收账款余额+期末应收账款余额）/2）]||
|资产运营效率||存货周转率||营业成本/ [（期初存货+期末存货）/2]||
|||应付账款周转率||营业成本/ [（期初应付账款余额+期末应付账款余额）/2]||
|||净营业周期（天）||应收账款周转天数＋存货周转天数－应付账款周转天数||
|||总资产周转率（次）||营业收入/[（本年资产总额＋上年资产总额）/2]||
|||综合毛利率||（营业收入－营业成本）/营业收入×100%||
|||销售净利率||净利润/营业收入×100%||
|||净资产收益率||净利润/（（本年所有者权益＋上年所有者权益）/2）×100%||
||盈利能力||||（利润总额＋计入财务费用的利息支出）/（（本年资产总|
||||总资产回报率||额＋上年资产总额）/2）×100%|
|||管理费用率||管理费用/营业收入×100%||
|||销售费用率||销售费用/营业收入×100%||
|现金流||EBIT||利润总额+计入财务费用的利息支出||
|||EBITDA||EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销||
|||利息保障倍数||EBIT/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）||
|||EBITDA利息保障倍数||EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）||
|||资产负债率||负债总额/资产总额×100%||
|||流动比率||流动资产合计/流动负债合计||
|资本结构及财务安全性||速动比率||（流动资产合计－存货）/流动负债合计||
|||长期有息债务||长期借款+应付债券+融资租赁款||
|||短期有息债务||短期借款+应付票据+1年内到期的长期借款||
|||有息债务||长期有息债务+短期有息债务||

附录六信用等级符号及定义
一、中长期债务信用等级符号及定义
||||
|-|-|-|
||符号|定义|
|AAA||债务安全性极高，违约风险极低。|
|AA||债务安全性很高，违约风险很低。|
|A||债务安全性较高，违约风险较低。|
|BBB||债务安全性一般，违约风险一般。|
|BB||债务安全性较低，违约风险较高。|
|B||债务安全性低，违约风险高。|
|CCC||债务安全性很低，违约风险很高。|
|CC||债务安全性极低，违约风险极高。|
||C|债务无法得到偿还。|

注：除AAA级，CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
二、债务人主体长期信用等级符号及定义
||||
|-|-|-|
||符号|定义|
|AAA||偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。|
|AA||偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。|
|A||偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。|
|BBB||偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。|
|BB||偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高。|
|B||偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。|
|CCC||偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。|
|CC||在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。|
||C|不能偿还债务。|

注：除AAA级，CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
三、展望符号及定义
|||
|-|-|
|类型|定义|
|正面|存在积极因素，未来信用等级可能提升。|
|稳定|情况稳定，未来信用等级大致不变。|
|负面|存在不利因素，未来信用等级可能降低。|