关注
较高的期间费用对公司利润水平的影响。公司
期间费用规模较大，2015年其三费收入占比为
26.22%，较上年上升1.53个百分点，期间费用
对其经营性业务利润形成一定挤占。
利润水平较易受资本市场景气度的影响。公司
投资收益是利润总额的主要组成部分，由于资
本市场景气度变化影响广发证券经营业绩状
况，公司利润水平或将呈现出一定的波动性。
2 中山公用事业集团股份有限公司
信用评级报告声明
中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告，特此声明如下：
1、除因本次评级事项中诚信证评与评级对象构成委托关系外，中诚信证评、评级项目组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关联关系。
2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。
3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站
（www.ccxr.com.cn）公开披露。
4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由评级对象提供，其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响，上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。
5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。
6、本评级报告所示信用等级自本评级报告出具之日起至本期债券到期兑付日有效；同时，在本期债券存续期内，中诚信证评将根据《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定是否调整信用等级并按照相关法律、法规对外公布。
3 中山公用事业集团股份有限公司
规定了用于支持管网建设、城市地下空间集约利行业分析
用、城市排水防涝及水生态修复等城市生态空间建“水十条”等相关政策的陆续出台和实施， 设的专项资金实行专款专用，由财政部会同住房城将带动环保产业的提升发展，水务行业也将 乡建设部负责管理，采用奖励、补助等方式予以支迎来新的发展机遇。 持。此外，为规范和加强水污染防治专项资金管理，近年来，在国家宏观政策支持和中国城市化进 提高财政资金使用效益，财政部、环境保护部依据程不断推进的背景下，水务行业需求日趋旺盛。 “水十条”于 2015年 7月 9日制定并印发了《水2015年，水务市场持续活跃，行业内企业快速发展， 污染防治专项资金管理办法》，其中明确规定了用资本多元化和运营市场化态势明显，并逐步向国际 于支持水污染防治和水生态环境保护方面的专项化推进。同时，政府日益提高的节能环保要求、环 资金实行专款专用。
境产业政策的推进，促进了环境治理力度的不断加 随着“水十条”等相关政策的出台实施，水务大，推进了环保产业的创新建设，不断完善投融资 行业有望迎来新的发展机遇。水务公司将通过加速环境，为水务行业“十三五”规划打下了坚实的基础， 外延扩张、提升管理水平增厚利润、选择股东优质未来中国供水市场发展潜力巨大。 资产注入等手段，来进一步提升其盈利能力。而面法律法规方面，2015年1月1日，由十二届全 对高标准、严监管、市场导向和资本导向的发展趋国人大常委会第八次会议于2014年4月24日修订 势，水务企业也将面临诸多挑战，预计未来业内产通过的《中华人民共和国环境保护法》（以下简称 业并购、整合现象将进一步加剧。
“《新法》”）正式施行，在明确政府责任、违法排
污水处理价格机制改革的落实、融资渠道的污惩罚力度、信息公开等方面均进行了严格规定。
拓宽、综合性大型环保项目的推进，将进一《新法》提倡各级人民政府应当在财政预算中安排
步助力污水处理行业的可持续发展，提升污资金，支持农村饮用水水源地保护和生活污水等环
水处理企业的盈利能力。
境保护工作，并应当统筹城乡建设污水处理设施及
2015年1月21日，国家发改委、财政部和住配套管网，水务行业内企业可凭借资源和技术优
建部联合下发《关于制定和调整污水处理收费标准势，建设水务基础设施工程，增强自身盈利能力和
等有关问题的通知》，该通知明确规定：2016年底市场竞争力。
前，设市城市污水处理收费标准原则上每吨应调整政策方面，2015年4月16日，国务院正式发
至居民用户不低于0.95元，非居民用户不低于1.40布《水污染防治行动计划》（以下简称“水十条”），
元；县城、重点建制镇原则上每吨应调整至居民用明确了今后国内水污染防治新方向和奋斗目标，提
户不低于 0.85元，非居民用户不低于 1.20元；已出将在污水处理、工业废水、全面控制污染物排放
经达到最低收费标准但尚未补偿成本并合理盈利等多方面实行最严格环保制度，并落实严格考核问
的，应当结合污染防治形势等进一步提高污水处理责，形成“政府统领、企业施治、市场驱动、公众
收费标准；未征收污水处理费的市、县和重点建制参与”的水污染防治新机制。“水十条”通过加大
镇，最迟应于 2015年底前开征，并在 3年内建成治污投资力度，大幅提升污染治理科技、环保装备
污水处理厂投入运行。该通知的推行将会提高污水研制和产业化水平等措施，可直接带动环保产业的
处理费的收取标准，且处理费收取面明显拓宽，将提升发展，增加非农就业人口。
有效提高污水处理企业发展的积极性，未来污水处资金方面，为推进污水处理设施配套管网、海
理率有望显著提高，污水处理市场将会明显受益。
绵城市和地下综合管廊项目建设，构建城市生态空
间，增强城市综合承载能力，财政部、住房城乡建
设部于 2015年 6月 1日制定了《城市管网专项资
金管理暂行办法》（以下简称“《办法》”）。《办法》
4 中山公用事业集团股份有限公司
表1：2015年污水处理费调整政策 目正被大型化、综合化的环境服务项目所取代。以单位：元/吨 水处理领域为例，以往环保企业获得的多为污水处
|||||
|-|-|-|-|
|时间节点|标准要求|||
|||居民|≥0.95|
||设市城市|||
|||非居民|≥1.40|
|2016年底前||||
||县城、重点建制镇|||
|||非居民|≥1.20|
||未征收污水处理费的市、县和重点建制镇开始|||
|2015年底前||||
||征收，并在3年内建成污水处理厂投入运行|||

资料来源：公开信息，中诚信证评整理
随着污水处理费提升政策的落实、融资渠道的2015年10月12日，《中共中央、国务院关于
拓宽、综合类大型环保项目的推进，污水处理行业推进价格机制改革的若干意见》（以下简称“《意
整体运营环境不断改善，污水处理企业收入规模有见》”）出台，旨在深化重点领域价格改革，充分发
望得到提升，盈利能力有望进一步增强。
挥市场决定价格作用。《意见》指出，政府应当统
“十三五”规划落地及相关政策不断出台，筹运用环保税收、收费及相关服务价格政策，加大
环保法规体系逐步完善，固废处理行业迎来经济杠杆调节力度，逐步使企业排放各类污染物承
新的发展契机。
担的支出高于主动治理成本，提高企业主动治污减
据环保部规划院测算，预计“十三五”期间环排的积极性。按照“污染付费、公平负担、补偿成
保投入将增加到每年 2万亿元左右，“十三五”期本、合理盈利”原则，合理提高污水处理收费标准，
间社会环保总投资有望超过 17万亿元，未来几年城镇污水处理收费标准不应低于污水处理和污泥
固废市场规模将占环保投资总额的30%左右。据此处理处置成本，探索建立政府向污水处理企业拨付
测算，“十三五”期间固废处理行业投资区间在的处理服务费用与污水处理效果挂钩调整机制，对
4.25～5.10万亿之间，到2020年前，我国固废处理污水处理资源化利用实行鼓励性价格政策。同时，
行业市场规模有望达到一万亿元的规模。
积极推进排污权有偿使用和交易试点工作，完善排
图1：“十五”至“十三五”期间中国环保总投资规模及固污权交易价格体系，运用市场手段引导企业主动治
废处理投资额情况
污减排。
单位：万亿元2015年12月18日，财政部印发《政府和社会
资本合作（PPP）综合信息平台运行规程》和《PPP
物有所值评价指引（试行）》，体现了政府期望立足
国内实际，借鉴国际经验，构建PPP平台，因地制
宜地开展各项项目工作的思路。PPP模式由政府项
目投融资需求催生，目的是为通过引入社会资本，
及专业服务商提升公共服务效率和质量。经过成功
项目的经验积累和发酵，PPP模式在各类公共服务
领域创造了丰厚价值。截至 2015年末，全国各地
资料来源：环保部，中诚信证评整理
推出的PPP项目近万个，总计划投资规模达到了10
从固废处理细分行业来看，根据国务院办公厅
万亿元，其中环保项目则是数量最多的项目类型之
印发的《“十二五”全国城镇生活垃圾无害化处理
一。
设施建设规划》（以下简称“《规划》”）明确了“十
管理治理方面，在企业污水处理项目层面上，
二五”期间，全国城镇生活垃圾无害化处理设施建
工程规模实现转型，以往分散的单个的环保工程项
设计划总投资约 2,636亿元，其中新建无害化处理
5 中山公用事业集团股份有限公司
设施投资1,385亿元；续建无害化处理设施投资345 图2：2015年公司营业收入构成情况
亿元；收运转运体系建设投资351亿元；餐厨垃圾
专项工程投资109亿元；存量整治工程投资211亿
元；垃圾分类示范工程投资210亿元；监管体系建
设投资25亿元。到2015年末，中国城镇生活垃圾
无害化处理能力中选用焚烧技术的将达到35%，东
部地区选用焚烧技术的将达到48%。
政策方面，被称为“土十条”的《土壤环境保
护和污染治理行动计划》已由环保部提交至国务院
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
审核，预计 2016年内出台。按照国务院要求，即
公司售水量稳步增长，供水效率不断提高，将出台的“土十条”中，会包括划定重金属严重污
染的区域、投入治理资金的数量、治理的具体措施
带动供水业务收入规模稳步上涨。
等多项内容。作为土壤管理和综合防治的一个重要
公司现已形成以城市供水和污水处理为主，涵规划，将会制定治理我国土壤污染具体时间表，总
盖水质监测、工程设计、施工安装、信息技术、水体上把土壤污染分为农业用地和建设用地，分类进
处理技术研发等领域的水务运营管理模式，其中城行监管治理和保护，对于土壤污染治理责任和任务
市供水和污水处理业务主要由其子公司中山市供也将逐级分配到地方政府和企业，争取到 2020年
水有限公司和中山市污水处理有限公司负责运营。
土壤恶化的情况能得到有效遏制。“土十条”预计
截至2015年末，公司设计日供水能力235万m3，可带动投资超5万亿元，固废处理产业需求被进一
设计日污水处理能力51万m3；供水管道长度5,100步拉动，行业市场前景较好。面对标准趋高、监管
公里，覆盖面积超 2,000平方公里。公司供水总量趋严、公众参与和效果导向的新常态，业内企业将
约占中山市的80%，济宁市城区的50%；污水处理面临诸多挑战，技术改革、转型升级的节奏将进一
总量约占中山市的35%，济宁市的60%。2015年公步加快。
司供水和污水处理业务收入合计7.31亿元，较上年增长2.52%。
业务运营
表2：截至2015年12月31日公司供水资产分布情况2015年7月，公司完成收购中山市天乙能源有 单位：万立方米
|||||
|-|-|-|-|
|水厂|日制水能力|平均日供水量|持股比例|
|中山供水公司|20|3.13|100%|
|东升分公司|14|9.23|100%|
|东凤分公司|8|7.98|100%|
|三乡分公司|10|10.95|100%|
|古镇分公司|12.5|10.57|100%|
|神湾分公司|0|1.59|100%|
|港口分公司|0|4.92|100%|
|板芙分公司|2|3.01|100%|
|南头水司|8.5|5.76|90%|
|民众水司|1.5|3.54|55%|
|沙朗水司|0|2.50|55%|
|阜沙水司|3|2.97|51%|
|南镇水司|8|5.37|49%|
|稔益水司|14|9.21|49%|
|新涌口水司|8|7.76|49%|

6 中山公用事业集团股份有限公司
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|-|-|-|-|
|五桂山分公司|0|1.36|100%|
|南区分公司|0|2.61|100%|
|中山大丰|50|32.91|33.89%|
|中山中法|50|36.36|33.89%|
|合计|209.5|161.73||

 2 9,000资料来源：公司提供，中诚信证评整理
从自来水产销情况来看，2015年公司自来水生 家，总经营面积超过 20万平方米，遍布中山市 18产量和售水量均较上年有所提升，分别为44,790万 个镇区。公司下属农贸批发市场批发业务量约占全立方米和38,887万立方米，同比分别增长2.95%和 市总量的70%，零售交易量约占全市总量的30%，3.61%。随着中山市“供水一盘棋”不断推进，公 年交易额30亿元以上。
司也积极参与整合区域内的其他供水公司，不断勘 2015年公司下属农贸批发市场出租率约为察管网，加大水损控制力度，节省成本费用，供水 80%，市场运营业务收入为1.45亿元，较上年增长效率不断提高，管网漏损率不断降低，2015年公司 5.63%。
管网漏损率为13.18%，同比下降0.55个百分点。
客运业务稳定增长，收入规模逐年上升，未表3：2013~2015年公司自来水产销情况
来随着新中山港东移，客运航程将进一步缩
|||||
|-|-|-|-|
|指标|2013|2014|2015|
|生产量（万M3）|42,248|43,506|44,790|
|销售量（万M3）|36,344|37,531|38,887|
|管网漏损率（%）|13.97|13.73|13.18|
|水压合格率（%）|99.01|99.50|99.50|

资料来源：公司提供，中诚信证评整理 增长7.63%，占营业收入的比重为15.79%。
售水结构方面，公司目前分为趸售制和直供
中港客运目前拥有船只5艘，航线2条，分别水，2015年占比分别为29.11%和70.89%，其中趸
为中山-香港和中山-香港机场，2015年，两条航线售对象主要为镇级水司。
占客运收入比分别为80%和20%。目前，客运业务表4：2014~2015年公司的售水结构
中山-香港航线开通班轮次数为15班次/天，票价为单位：万m3
185元/班次；中山-香港机场开通班轮次数为 7次/
||||||
|-|-|-|-|-|
||2014年||2015年||
|类别|||||
||售水量|占比（%）|售水量|占比（%）|

表5：客运业务班轮情况表
趸售 10,416 27.75 11,321.40 29.11
||||
|-|-|-|
|航线|班轮数量|票价（元）|
|中山-香港|15班次/天|185|
|中山-香港机场|7班次/天|290|

||||||
|-|-|-|-|-|
|非居民|15,161|40.40|14,981.07|38.53|

资料来源：公司提供，中诚信证评整理
特种行业 125 0.33 120.14 0.31
截至 2015年末，中港客运可载客量为 278万
||||||
|-|-|-|-|-|
|合计|37,531|100.00|38,887.24|100.00|

任公司、济宁中山公用水务有限公司等企业。金融 图3：截至2012~2015年末公司资本结构分析投资领域，截至 2015年 12月 31日，公司持有广
发证券股份有限公司（以下简称“广发证券”）境
内上市内资股（A股）股份 686,754,216股，占广
发证券总股本9.01%。公司全资子公司公用国际（香
港）投资有限公司持有广发证券境外上市外资股（H
股）股份 29,172,200股，占广发证券总股本的
0.38%；持有中山银达担保投资有限公司43.83%的
股权；持有改制后的广州农村商业银行（原广州市
农村信用合作联社）0.06%的股权。
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
表6：截至2015年末公司对外投资情况
债务期限结构方面，公司有息债务以长期债务
||||
|-|-|-|
|||账面价值|
|对外投资单位名称|股权比例||
|||（亿元）|
|广发证券股份有限公司|9.39%|74.51|
|中海广东天然气有限责任公司|25%|1.41|
|济宁中山公用水务有限公司|49%|3.74|
|中山银达担保投资有限公司|43.83%|1.51|

资料来源：公司提供，中诚信证评整理
财务分析
以下财务分析基于公司提供的经广东正中珠
江会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准
无保留意见的2013年、2014年、2015年度审计报
告。
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
综合来看，非公开发行股票完成后，公司自有资本结构
资本实力提升，财务结构稳健性增强，同时，公司2015年12月，公司完成非公开发行73,481,564
债务期限结构合理，短期偿债压力不大。
股，总股本增至1,475,111,351股。截至2015年12
月31日，公司总资产为137.45亿元，总负债为27.06 盈利能力
亿元，分别较上年末增长38.06%和16.65%，其中
2015年，公司业务规模总体保持小幅增长态总资产增幅较大主要由于长期股权投资大幅增加。 势，全年共实现营业收入 12.30亿元，同比增幅为所有者权益方面，截至 2015年 12月 31日，公司 6.53%。从收入结构来看，供水及污水、废液处理所有者权益为110.39亿元，较上年末增长44.57%。 收入仍为公司营业收入的主要构成，2015年合计财务杠杆方面，截至 2015年 12月 31日，公 7.31亿元，较上年增长2.52%，占比为59.47%；同司资产负债率和总资本化比率分别为19.69%和 期，公司客运服务收入和市场租赁业收入分别为14.67%，分别较上年末下降 3.61个百分点和 4.30 1.94亿元和 1.45亿元，分别较上年增长7.63%和个百分点，财务杠杆处于较低水平。 5.63%，占比分别为15.79%和11.81%；此外，2015年公司新增垃圾处理及发电业务，当年收入为0.27
亿元，占比为2.18%。
8 中山公用事业集团股份有限公司
表7：2014~2015年公司主要业务板块收入情况 业务利润为 1.50亿元，同比增加13.59%，占利润单位：亿元 总额的比重为9.42%。
||||||
|-|-|-|-|-|
||2014||2015||
|业务|||||
||金额|占比|金额|占比|
|供水|6.07|52.56%|6.33|51.49%|
|污水、废液处理|1.06|9.18%|0.98|7.98%|
|市场租赁业|1.37|11.91%|1.45|11.81%|
|物业管理|0.16|1.40%|0.16|1.34%|
|客运服务|1.80|15.62%|1.94|15.79%|
|垃圾处理及发电收入|-|-|0.27|2.18%|
|其他|0.13|1.14%|0.24|1.92%|

资料来源：公司定期报告、中诚信证评整理
营业毛利率方面，2015年公司营业毛利率为
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
40.03%，较上年上升2.20个百分点。其中供水毛利
总体来看，2015年公司主要业务板块保持稳定率为28.89%，较上年上升 1.09个百分点；污水、
增长，同时，得益于投资广发证券产生的投资收益，废液处理毛利率为42.21%，较上年上升 0.99个百
其盈利水平显著提升，未来随着水务板块规模扩大分点；市场租赁业毛利率为62.48%，较上年上升
和中山港竞争能力的提升，公司收入规模和盈利能1.73个百分点；客运服务毛利率为65.06%，较上年
力有望进一步上升。但鉴于资本市场景气度对公司上升 10.96个百分点，主要得益于油价下跌带来的
投资收益及整体盈利状况影响较大，中诚信证评将成本下降。
持续关注资本市场景气度对公司盈利水平的影响。
期间费用方面，2015年公司期间费用合计3.23
偿债能力
亿元，较上年增加13.13%，其中销售费用为 0.63
获现能力方面，公司EBITDA主要由利润总额亿元，较上年增加23.77%；管理费用为1.47亿元，
构成，折旧和利息支出占比较小。2015年公司较上年减少5.67%；财务费用为1.13亿元，较上年
EBITDA为18.95亿元，同比增加75.72%，其中利增加43.69%，增幅较大的主要原因是公司发行公司
润总额为15.87亿元，占EBITDA的比重为83.77%。
债券后利息支出增加。2015年公司三费收入占比为
26.22%，较上年增加1.53个百分点。
图7：2013~2015年公司EBITDA构成
图5：2013~2015年公司期间费用分析
资料来源：公司定期报告、中诚信证评整理
现金流方面，公司供水业务按月收取水费，污水处理业务根据服务合同按照公司完成的处理量资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
按月进行结算，而市场租赁业务亦是按与商户签订
从利润总额构成来看，2015年公司利润总额为
的租赁协议，按月向商户收取租金，因此公用事业
15.87亿元，同比增加94.27%，其中投资收益为
的特性和市场租赁业务的稳定性决定了公司的现
14.13亿元，同比增加106.07%，占利润总额的比重
金流入较为稳定。2015年，随着收入规模的扩大，
为89.01%，主要来源于对广发证券的投资；经营性
9 中山公用事业集团股份有限公司
公司经营性净现金流状况持续保持良好，当年为 务报表。
3.22亿元。 中汇集团的主营业务包括水务、市场租赁、客表8：2013~2015年公司现金流分析 运、清洁服务以及雨污安装工程等，其中水务、市单位：亿元 场租赁及客运业务主要由中山公用负责运营。截至
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|-|-|-|-|
|财务指标|2013|2014|2015|
|经营活动净现金流|3.73|3.80|3.22|
|投资活动净现金流|-2.57|-7.67|1.26|
|筹资活动净现金流|-1.66|5.58|4.58|
|现金及现金等价物净增加额|-0.50|1.72|9.03|

资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
亿元，经营活动现金流量净额3.56亿元。
从主要偿债指标来看，2015年公司EBITDA利 雨污工程业务是由中汇集团下属全资子公司息倍数和总债务/EBITDA指标分别为 18.14倍和 中山公用工程有限公司（以下简称“工程公司”）1.00倍，EBITDA对债务本息的覆盖能力很强。同 经营管理。工程公司主要经营承接净水、供水系统期，公司经营性现金流表现稳定，经营活动净现金 及管道安装设计工程，根据中山公用提供的工程公/利息支出为3.08倍，经营净现金流/总债务为 0.17 司 2015年 12月未经审计财务数据，截至 2015年倍。 12月31日，工程公司总资产4.43亿元，净资产0.65表9：2013~2015公司主要偿债能力指标 亿元，2015年实现营业收入4.61亿元，净利润0.37
|||||
|-|-|-|-|
|财务指标|2013|2014|2015|
|总债务（亿元）|10.17|17.88|18.98|
|EBITDA（亿元）|9.52|10.78|18.95|
|资产负债率（%）|17.63|23.30|19.69|
|长期资本化比率（%）|12.34|18.97|14.51|
|总资本化比率（%）|12.61|18.97|14.67|
|EBITDA利息倍数（X）|16.08|13.21|18.14|
|总债务/ EBITDA（X）|1.07|1.66|1.00|
|经营净现金流/总债务（X）|0.37|0.21|0.17|
|经营净现金/利息支出（X）|6.29|4.65|3.08|

资料来源：公司定期报告、中诚信证评整理
财务结构方面，作为中山市公用事业行业的投或有负债方面，截至 2015年 12月 31日，公
资与运营主体，中汇集团各项业务发展较为稳定。
司无对外担保。
截至2015年12月31日，中汇集团总资产为184.49总体看，公司的债务压力较小，资本结构稳健，
亿元，同比增长13.74%，所有者权益（含少数股东现金流获取能力较强并保持稳定，整体偿债能力很
权益）128.28亿元，同比增长36.33%。同期，由于强。未来随着水务板块业务进一步增长以及客运竞
偿还了部分长期借款，中汇集团总债务降至 40.43争力的增强，公司获利能力和获现能力也将持续增
亿元，降幅为16.28%。截至2015年12月31日，强，将为公司的偿债能力提供进一步保障。
中汇集团资产负债率和总资本化比率分别为担保实力
30.47%和23.96%，分别较上年末下降 9.95个百分中山中汇投资集团有限公司（以下简称“中汇
点和 11.52个百分点，其负债水平较低，财务结构集团”或者“集团”）为本期公司债券提供了全额
稳健。
不可撤销的连带责任保证担保。由于中汇集团审计
从债务期限结构来看，中汇集团有息债务绝大
报告尚未出具，以下分析主要基于中山公用 2015
部分系长期债务，截至 2015年 12月 31日，中汇
年年报中披露的中汇集团 2015年度未经审计的财
集团短期债务为0.2亿元，长期债务为40.23亿元，
短期偿债压力小。未来随着中汇集团在管网设备方
10 中山公用事业集团股份有限公司
面的更新以及农贸市场升级改造方面的投入增加， 能够获得较大的政府支持，整体偿债能力很强。综长期债务的融资需求或将有所上升。 合来看，中诚信证评认为中汇集团提供的全额不可从盈利能力看，近年来中汇集团的收入和盈利 撤销的连带责任保证担保将对本期公司债券按期水平总体呈上升趋势。2015年，中汇集团实现营业 偿还提供一定保障。
收入 19.97亿元，较上年略有上升。从收入构成来
结论
看，由中山公用负责运营的水务、市场租赁及客运
综上，中诚信证评维持中山公用主体信用等级等业务仍为中汇集团最主要的收入来源，2015年收
+
入合计12.16亿元，占比为60.89%；其次为雨污工
AA，评级展望为稳定；维持“中山公用事业集团程业务，2015年收入合计4.61亿元，占比为23.08%；
股份有限公司2012年公司债券（第一期）”信用等+
同期环卫业务收入为1.39亿元，占比为6.96%。2015
级为AA。
年，中汇集团营业毛利率为34.06%，较上年上升
3.18个百分点。
偿债指标方面，中汇集团的公用事业以及市场
租赁业务稳定发展，资金回收情况较好，经营性现
金流入基本保持稳定。2015年，中汇集团经营性现
金流实现净流入 3.56亿元，经营活动净现金流/总
债务和经营活动净现金流/利息支出分别为 0.09和
1.75倍，经营活动净现金流对债务本息的覆盖能力
尚可。同期，中汇集团EBITDA为19.72亿元，总
债务/EBITDA和 EBITDA利息倍数分别为 2.05和
9.67倍，EBITDA对债务本息的覆盖能力较好。
表10：2013~2015年中汇集团主要财务指标
|||||
|-|-|-|-|
|指标|2013|2014|2015|
|总资产（亿元）|125.61|162.21|184.49|
|所有者权益（亿元）|77.91|94.09|128.28|
|短期债务（亿元）|0.95|0.40|0.20|
|总债务（亿元）|28.27|48.29|40.43|
|营业总收入（亿元）|17.14|19.60|19.97|
|营业毛利率（%）|29.95|30.88|34.06|
|EBITDA（亿元）|10.04|12.10|19.72|
|所有者权益收益率（%）|6.14|5.80|11.27|
|资产负债率（%）|37.97|41.99|30.47|
|总资本化比率（%）|26.62|33.92|23.96|
|经营净现金流/总债务（X）|0.13|0.05|0.09|
|经营活动净现金/利息支||||
||1.75|0.97|1.75|
|出（X）||||
|总债务/ EBITDA（X）|2.82|3.99|2.05|
|EBITDA利息倍数（X）|4.79|4.89|9.67|

资料来源：中山公用、中诚信证评整理
中诚信证评认为，中汇集团财务结构稳健，经
营状况良好，获现能力较强。同时，作为中山市国
资委全资企业和政府公用事业运营平台，中汇集团
11 中山公用事业集团股份有限公司
附一：中山公用事业集团股份有限公司股权结构图（截至2015年12月31日）
12 中山公用事业集团股份有限公司
附二：中山公用事业集团股份有限公司组织架构图（截至2015年12月 31日）
13 中山公用事业集团股份有限公司
附三：中山公用事业集团股份有限公司主要财务数据及指标
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|-|-|-|-|
|财务数据(单位：万元)|2013|2014|2015|

货币资金 51,425.21 68,575.30 158,897.36
|||||
|-|-|-|-|
|应收账款净额|5,609.47|5,324.84|6,449.22|

存货净额 2,621.18 3,748.67 7,032.39
|||||
|-|-|-|-|
|流动资产|98,156.59|165,067.27|198,684.30|

长期投资 490,592.22 555,160.89 847,611.19
|||||
|-|-|-|-|
|固定资产合计|233,332.37|238,981.01|247,567.01|

总资产 855,943.40 995,540.54 1,374,479.52
|||||
|-|-|-|-|
|短期债务|2,500.00|0.00|2,500.00|

长期债务 99,233.33 178,766.67 187,333.33
|||||
|-|-|-|-|
|总债务（短期债务＋长期债务）|101,733.33|178,766.67|189,833.33|

总负债 150,924.95 231,946.65 270,568.86
|||||
|-|-|-|-|
|所有者权益（含少数股东权益）|705,018.44|763,593.88|1,103,910.65|

营业总收入 104,785.08 115,487.49 123,027.23
|||||
|-|-|-|-|
|三费前利润|36,455.25|41,677.63|47,212.01|

投资收益 60,752.06 68,554.76 141,270.50
|||||
|-|-|-|-|
|净利润|65,160.18|77,624.25|152,005.64|

息税折旧摊销前盈余EBITDA 95,227.25 107,823.43 189,462.12
|||||
|-|-|-|-|
|经营活动产生现金净流量|37,281.84|37,996.73|32,170.93|

投资活动产生现金净流量 -25,738.57 -76,655.85 12,560.68
|||||
|-|-|-|-|
|筹资活动产生现金净流量|-16,569.62|55,809.26|45,774.87|

现金及现金等价物净增加额 -5,026.36 17,150.09 90,322.06
|||||
|-|-|-|-|
|财务指标|2013|2014|2015|

营业毛利率（%） 36.41 37.83 40.03
|||||
|-|-|-|-|
|所有者权益收益率（%）|9.24|10.17|13.77|

EBITDA/营业总收入（%） 90.88 93.36 154.00
|||||
|-|-|-|-|
|速动比率（X）|1.86|3.12|2.39|

经营活动净现金/总债务（X） 0.37 0.21 0.17
|||||
|-|-|-|-|
|经营活动净现金/短期债务（X）|14.91|-|12.87|

经营活动净现金/利息支出（X） 6.29 4.65 3.08
|||||
|-|-|-|-|
|EBITDA利息倍数（X）|16.08|13.21|18.14|

总债务/EBITDA（X） 1.07 1.66 1.00
|||||
|-|-|-|-|
|资产负债率（%）|17.63|23.30|19.69|

总债务/总资本（%） 12.61 18.97 14.67
|||||
|-|-|-|-|
|长期资本化比率（%）|12.34|18.97|14.51|

注：所有者权益包含少数股东权益，净利润均包含少数股东损益；
14 中山公用事业集团股份有限公司
附四：中山中汇投资集团有限公司主要财务数据及指标
|||||
|-|-|-|-|
|财务数据(单位：万元)|2013|2014|2015|

货币资金 112,880.72 209,119.73 275,310.71
|||||
|-|-|-|-|
|应收账款净额|9,792.86|11,162.67|41,189.46|

存货净额 7,892.35 9,411.90 8,749.55
|||||
|-|-|-|-|
|流动资产|289,575.76|548,709.73|490,561.28|

长期投资 533,051.55 596,849.91 897,472.61
|||||
|-|-|-|-|
|固定资产合计|313,807.10|316,155.74|326,598.89|

总资产 1,256,051.45 1,622,051.99 1,844,,938.71
|||||
|-|-|-|-|
|短期债务|9,500.00|4,000.00|2,000.00|

长期债务 273,166.48 478,934.82 402,298.48
|||||
|-|-|-|-|
|总债务（短期债务＋长期债务）|282,666.48|482,934.82|404,298.48|

总负债 476,950.62 681,108.05 562,133.13
|||||
|-|-|-|-|
|所有者权益（含少数股东权益）|779,100.83|940,943.94|1,282,802.58|

营业总收入 171,383.91 196,045.47 199,742.71
|||||
|-|-|-|-|
|三费前利润|48,006.37|56,389.81|63,600.13|

投资收益 61,665.99 77,277.58 144,572.68
|||||
|-|-|-|-|
|净利润|47,813.96|54,619.46|144,618.63|

息税折旧摊销前盈余EBITDA 100,360.52 120,993.74 197,184.03
|||||
|-|-|-|-|
|经营活动产生现金净流量|36,536.79|24,072.65|35,611.46|

投资活动产生现金净流量 -51,069.36 52,680.22 82.79
|||||
|-|-|-|-|
|筹资活动产生现金净流量|10,137.12|19,127.60|19,360.19|

现金及现金等价物净增加额 -4,395.45 95,880.43 54,774.01
|||||
|-|-|-|-|
|财务指标|2013|2014|2015|

营业毛利率（％） 29.95 30.88 34.06
|||||
|-|-|-|-|
|所有者权益收益率（％）|6.14|5.80|11.27|

EBITDA/营业总收入（%) 58.56 61.72 98.72
|||||
|-|-|-|-|
|速动比率（X）|1.73|3.36|3.06|

经营活动净现金/总债务（X） 0.13 0.05 0.09
|||||
|-|-|-|-|
|经营活动净现金/短期债务（X）|3.85|6.02|17.81|

经营活动净现金/利息支出（X） 1.75 0.97 1.75
|||||
|-|-|-|-|
|EBITDA利息倍数（X）|4.79|4.89|9.67|

总债务/EBITDA（X） 2.82 3.99 2.05
|||||
|-|-|-|-|
|资产负债率（%）|37.97|41.99|30.47|

总债务/总资本（％） 26.62 33.92 23.96
|||||
|-|-|-|-|
|长期资本化比率（％）|25.96|33.73|23.87|

注：1.所有者权益包含少数股东权益，净利润均包含少数股东损益；
2.数据未经审计。
15 中山公用事业集团股份有限公司
附五：基本财务指标的计算公式
||
|-|
|货币资金等价物 ＝ 货币资金+交易性金融资产+应收票据|

长期投资＝可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资
||
|-|
|固定资产合计 ＝ 投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资|
|产|

短期债务＝短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债
||
|-|
|长期债务 ＝ 长期借款+应付债券|

总债务＝长期债务+短期债务
||
|-|
|净债务 ＝ 总债务-货币资金|

三费前利润＝营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金收入-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准备金净额-保单红利支出-分保费用-营业税金及附加
||
|-|
|EBIT（息税前盈余）＝ 利润总额+计入财务费用的利息支出|

EBITDA（息税折旧摊销前盈余）＝EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销
||
|-|
|资本支出 ＝ 购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现|
|金净额|

营业毛利率＝（营业收入-营业成本）/营业收入
||
|-|
|EBIT率 ＝ EBIT / 营业总收入|

三费收入比＝（财务费用+管理费用+销售费用）/营业总收入
||
|-|
|所有者权益收益率 ＝ 净利润 / 所有者权益|

流动比率＝流动资产 /流动负债
||
|-|
|速动比率 ＝（流动资产-存货）/ 流动负债|

存货周转率＝主营业务成本（营业成本）/存货平均余额
||
|-|
|应收账款周转率 ＝ 主营业务收入净额（营业总收入净额）/ 应收账款平均余额|

资产负债率＝负债总额 /资产总额
||
|-|
|总资本化比率 ＝ 总债务 /（总债务+所有者权益（含少数股东权益））|

长期资本化比率＝长期债务/（长期债务+所有者权益（含少数股东权益））
||
|-|
|EBITDA利息倍数 ＝ EBITDA /（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）|

16 中山公用事业集团股份有限公司
附六：信用等级的符号及定义
债券信用评级等级符号及定义
|||
|-|-|
|等级符号|含 义|

AAA 债券信用质量极高，信用风险极低
|||
|-|-|
|AA|债券信用质量很高，信用风险很低|

A 债券信用质量较高，信用风险较低
|||
|-|-|
|BBB|债券具有中等信用质量，信用风险一般|

BB 债券信用质量较低，投机成分较大，信用风险较高
|||
|-|-|
|B|债券信用质量低，为投机性债务，信用风险高|

CCC 债券信用质量很低，投机性很强，信用风险很高
|||
|-|-|
|CC|债券信用质量极低，投机性极强，信用风险极高|

C 债券信用质量最低，通常会发生违约，基本不能收回本金及利息
注：除AAA级和CCC级以下（不含CCC级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等级。
主体信用评级等级符号及定义
|||
|-|-|
|等级符号|含 义|

AAA 受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
|||
|-|-|
|AA|受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低|

A 受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
|||
|-|-|
|BBB|受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般|

BB 受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险
|||
|-|-|
|B|受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高|

CCC 受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
|||
|-|-|
|CC|受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务|

C 受评主体不能偿还债务
注：除AAA级和CCC级以下（不含CCC级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等级。
评级展望的含义
|||
|-|-|
|正面|表示评级有上升趋势|

负面 表示评级有下降趋势
|||
|-|-|
|稳定|表示评级大致不会改变|

待决 表示评级的上升或下调仍有待决定
评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，中诚信证评会考虑
中至长期内可能发生的经济或商业基本因素的变动。
17 中山公用事业集团股份有限公司