别为45.93%、39.54%，较上年有所上升，但仍
处于行业较好水平；同时在良好的盈利水平带
动下，公司获现能力较强，其整体偿债能力很
强。
关注
中药材价格存在一定波动性。公司主业对中药
材价格变化的敏感性很高，未来受中药材市场
价格波动的影响较大，这将很大程度上考验公
司的成本控制能力。
资金需求不断增大。随着全产业链战略的推进
实施，未来几年公司资本支出规模较大，债务
规模及财务杠杆有上升趋势。
2 2008年康美药业股份有限公司
认股权和债券分离交易的可转换公司债券跟踪评级报告（2014）
发展的最主要因素。从具体政策来看，药品招标方本债券概况
面，2013年3月15日，卫生部发布新版《国家基根据中国证券监督管理委员会证监许可
本药物目录》，目录药品品种从2009版时的307种【2008】622号文核准，公司于2008年5月8日公
增至520种，使用范围扩至二、三级医院。之后部开发行了90,000万元（90万手）分离交易可转债，
分省市相继发布了基药增补目录，基药品种得到扩每张面值100元，期限为6年，票面年利率0.8%，
容；5月17日，广东省发布《关于征求广东省药品按年付息。同时每张债券的认购人可获得本公司派
交易相关规则（征求意见稿）修订意见的通知》，发的 18.5份认股权证，即认股权证总数为 16,650
药品招标模式由政府主导转向市场化，降价导向明万份。认股权证的存续期间为自认股权证上市之日
显，但目前只有吉林、青海、山东和广东四省启动起 12个月。经上海证券交易所上证上字【2008】
了基药招标工作，而国内其他省市的基药招标需在 49号文核准，公司分离交易可转债于2008年5月
2014年省增补目录确定后方可实施；6月，GSK（葛 26日起在上海证券交易所挂牌交易，债券简称“08
兰素史克）商业贿赂曝光后，国家卫计委召开专项康美债”，债券代码“126015”。
会议，审议并通过了《2013年纠正医药购销和医疗经上海证券交易所上证权字【2008】9号文核
服务中不正之风专项治理工作实施意见》，就进一准，分离交易可转债持有人获派的16,650万份认股
步深化治理医药购销领域商业贿赂工作提出明确权证于2008年5月26日在上海证券交易所挂牌交
要求，同时工商总局也启动了医药商业贿赂专项治易，认股权证简称“康美CWB1”，交易代码为
理，行业政策环境趋紧。至 2013年底，随着国务“580023”。2009年6月1日，“康美CWB1”在上海
院 40号文和18届三中全会决定的推出，医药行业证券交易所终止上市并注销。
的政策环境得到了一定程度的改善。
行业分析
尽管从行业数据及政策方面来看，近两年来医药行业增速放缓，但长期来看，我国人口老龄化及受医保基金增速放缓、药品降价预期等因素
城镇化等因素仍将保证刚性需求的稳步上升，医药影响，2013年我国医药行业增速放缓，但人
行业整体仍处在较快的发展阶段，2013年其行业增口老龄化以及城镇化保证了医药行业刚性需
速高于工业增速 3.8个百分点。根据国务院办公厅求的稳步增长，行业前景较好。
2013年9月下发的《国务院关于加快发展养老服务受医保基金增速放缓、控费、重点省份招标推
业的若干意见》，2012年底我国60周岁以上老年人迟以及部分药品降价等不利因素影响，2013年医药
口已达1.94亿，2020年将达到 2.43亿，2025年将行业增速略有放缓。根据发改委统计，截至 2013
突破3亿。随着人口结构的老龄化，未来中国医药年末，我国医药产业全年实现主营业务收入21,682
市场将持续扩容，刚性需求逐步上升。同时，目前亿元，同比增长17.9%，增速较上年下降 2.5个百
我国农村居民医疗保健水平较低，远低于城镇居民分点，其中子行业化学药品原药实现主营收入3,820
的平均水平，而城镇化将促进其医疗、养老、社会亿元，同比增长13.7%；化学药品制剂 5,731亿元，
保障等多方面与城市接轨，进而带动基层、县医院同比增长15.8%；中药饮片 1,259亿元，同比增长
的发展，为医药消费带来巨大增量。总体看，随着26.9%；中成药 5,065亿元，同比增长21.1%；生物
中国医药卫生体制改革的不断深化，城镇化进程的生化药品 2,381亿元，同比增长17.5%；医疗器械
持续推进，加上驱动医药经济长期增长的内生性因 1,889亿元，同比增长17.2%。2013年，我国医药
素——居民可支配收入增长、人口结构老龄化、疾产业工业增加值同比增长13.5%，高于工业增速 3.8
病谱变化等，为中国医药行业的长期增长提供了根个百分点。
本动力，行业发展前景良好。
政策方面，2013年国家及各地方省市均出台了
若干医药行业政策，其中医改政策已成为影响行业
3 2008年康美药业股份有限公司
认股权和债券分离交易的可转换公司债券跟踪评级报告（2014）
近年医药行业成本及产品价格波动均较大，
21,682亿元，同比增长17.90%。其中中药饮片加工质量监管日趋严格，医药制造企业利润空间 同比增长26.91%，已连续两年成为收入增速最高的受到挤压 子行业。从利润增速看，中药饮片加工利润总额同近年国际原油价格和粮食价格的波动较大，增 比增长30.90%，亦是利润增长最快的子行业。
加了医药化工产品生产成本的不确定性；中药材价 从竞争格局来看，我国的中药饮片行业处于小格波动亦较大，增加了中成药、中药饮片产品生产 而散的市场竞争状况。由于缺乏炮制规范和产品质成本的不确定性，并使制药企业成本压力加大。以 量标准，中药饮片的生产流通较为混乱。针对这一中药材为例，根据中药材天地网公布的中药材综合 行业现状，国家药监局等部门着手完善行业管理规 200价格指数1显示，自2012年初该指数反弹以来，范。随着新 GMP认证等法规体系的建立和完善， 2013年中药材综合 200价格指数一路攀升并于 中药饮片市场得到规范，以往多、小、散、乱的生 2013年 4月10日达到过去一年最高点2,661点， 产流通局面将逐步改善，遵循以质取胜、信誉良好之后始终维持在2,600点左右高位运行。 的品牌企业有望凭借自身竞争优势，获得发展良药品价格方面，多年以来国家对于医药行业进 机。
行了持续的治理整顿，大规模降低药价数十次。短 长期来看，随着国家对中医药产业政策扶植效期看，药品已进入新一轮降价周期，政府分批分次 果的逐渐显现，以及大众对天然药品偏好的强势回对纳入 2009年版医保目录的产品实施降价将不可 归，作为中医药产业的重要子行业，中药饮片产业避免；中长期来看，为控制医疗卫生费用支出，药 仍将继续保持增长态势。
品价格将呈下降趋势，医药制造企业利润空间亦将
业务运营
受到挤压。此外，新版 GMP的加速推进进一步增
加了医药生产企业的生产成本；同时，无力承担新
公司主营业务是中药饮片、中药材、化学药品版 GMP改造费用的企业将被迫退出市场或被其他
等医药产品的生产、经营和批发销售。2013年，公药企收购，推动医药产业资源整合。
司围绕中药全产业链的战略目标，业务规模持续增长，但增速有所放缓。全年公司营业总收入达到整体来看，面临工业原材料价格和各种生产成
本上涨、药品价格下降、质量监管趋严以及产业升
133.59亿元，比上年同期增长19.65%。其中，中药级转型等诸多因素影响，医药企业普遍面临盈利能
系公司核心业务，包括中药饮片、中药材贸易等，力下降和下游需求改变的挑战和考验。
构成了公司主要的收入、利润来源，并保持良好的成长态势。2013年，公司中药业务实现销售收入在中药饮片用途更加广泛与中医药产业不断
98.96亿元，同比增长13.71%；贡献毛利26.82亿元，升温的共同推动下，中药饮片产业增长势头
同比增长15.51%。
强劲，且品牌企业优势日益凸显
公司西药板块则主要包括康美利乐、康美诺中药饮片是中药材进行特殊加工炮制的制成
沙、康美络欣平以及康美培宁等自产药品制药业务品，与中药材、中成药同为中药行业的三大支柱产
和其他西药贸易业务，占主营业务收入比重约业。近年来随着中药饮片的用途更加广泛和中医药
20.16%。2013年公司西药贡献毛利5.85亿元，同比产业的不断升温，中药饮片行业成为医药行业中利
增长81.75%，亦呈现出良好的成长性。
润水平增长最快的子行业之一。据发改委数据统
计，2013年医药制造七个子行业实现主营业务收入
1中药材综合200指数捕捉中药材整体市场趋势，其分类指
数捕捉指向不同的中药材类别的市场趋势，分类指数包括滋
补40指数、感冒40指数、香料20指数、心脑20指数、野
生99指数、家种100指数六个方面。
4 2008年康美药业股份有限公司
认股权和债券分离交易的可转换公司债券跟踪评级报告（2014）
表1：2013年公司主营业务收入按产品分项情况表
公司加大中药材贸易，当年中药材价格持续单位：亿元 上升使得毛利空间有所提升，整体盈利能力
||||||
|-|-|-|-|-|
||主营收入|同比增长|毛利|同比增长|
|中药|98.96|13.71%|26.82||
|西药|26.91|41.07%|5.85|81.75%|
|食品|4.00|57.72%|0.49||
|物业租售|||||
||3.57|22.40%|1.55|31.95%|
|及其他|||||
|合计|133.44|19.62%|34.71||

资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
表3：公司中药收入、毛利率情况
公司中药饮片业务继续保持行业龙头地位，
单位：亿元、%竞争优势明显，市场份额不断扩张
||||||
|-|-|-|-|-|
||2012||2013||
||收入|毛利率|收入|毛利率|
|中药|87.03|26.68|98.96|27.11|
|其中：中药材贸易|70.45|25.32|80.92|25.72|

资料来源：公司提供，中诚信证评整理
通环节，并以“统一炮制规范、统一质量标准”为特
公司中药材贸易业务的经营模式主要是批发，色。现公司中药饮片产业基地实现了规模化生产，
部分贵细药材则直销。为了加强上游原材料供应及产销规模行业排名第一，竞争优势明显。
获取更多的信息渠道，公司近年先后收购安徽毫州2013年，公司中药饮片产能达28,000吨，产能
和广东普宁等中药材专业市场；同时，公司毫州华利用率达68.14%。由于公司调整中药饮片产品结
佗国际中药城也于2013年11月24日开业运行；另构，增加小包装和贵细系列产品比重，提升产品附
外，普宁中药材新专业市场等多个中药材市场也处加值，产能未有效释放。但未来随着新产品市场推
正于建设之中。
广及开拓，市场需求扩大，公司产能利用率将逐步
表4：公司收购的部分药材市场情况
回升。销售方面，公司中药饮片业务销售收入持续
||||
|-|-|-|
|名称|主要产品|经营规模|
||上市药材品种多达2,800余种|目前国内规模最大的中药材专|
|||业市场，拥有全国最大的中药|
|安徽亳州|上市药材品种多达2,800余种||
|||材交易中心，中药材日上市量|
|中药材专|||
|||高达6,000吨，日客流量约2-3|
|业市场|||
|||万人，中药材年成交额约|
|||150-200亿元人民币。|
||上市药材品种700多种|首批8个国家定点中药材专业|
|||市场之一，全国著名的贵细滋|
|广东普宁||补性中药材的集散地和进出口|
|中药材专||贸易口岸，中药材销售已辐射|
|业市场||到全国18个省市，且远销日本、|
|||韩国、东南亚、港澳、北美等|
|||国家和地区。|

表2：截至2013年末公司中药饮片产能建设情况 资料来源：中诚信证评研究
||||
|-|-|-|
|中药饮片生产建设|预计产能|预计投产时间|

北京大兴生产基地 6,000吨 2014年
年1月8日正式发布。该指数是首个由民营企业承
||||
|-|-|-|
|吉林生产基地|4,000吨|2014年|
|毫州生产基地|8,000吨|2014年|
|四川阆中生产基地|综合|2014年|

资料来源：公司提供
总体来看，公司中药饮片业务规模效应突出， 数上线公布一方面能鼓励优良中药材的种植，引导
竞争优势明显，市场份额有望持续提升。 药农正确种植，为药农增收；另一方面将提供一个
5 2008年康美药业股份有限公司
认股权和债券分离交易的可转换公司债券跟踪评级报告（2014）
中药材价格信息发布的权威平台，避免因人为炒作
财务分析
出现暴涨暴跌，有利于稳定中药材价格，引导中药
产业健康发展。
以下财务分析是基于公司提供的经广东正中中诚信证评认为，公司通过对国内几大中药材
珠江会计师事务所有限公司审计并出具标准无保专业市场进行收购加强了其对上游中药材的定价
留审计意见的2011~2013年财务报告。
主导权，有利于平抑中药饮片成本波动，并增强中
资本结构
药材贸易板块的抗风险能力。
随着业务规模的快速扩张，公司资产规模持续公司与多家医院开展药房托管模式合作，西 增长。截至 2013年 12月 31日，公司总资产达到药板块业务规模迅速增长，有望形成公司新 222.51亿元，较2012年末增长23.91%。同期，公的利润增长点 司盈余不断积累使得自有资本实力得到增强。截至公司西药业务板块发展迅速，2013年公司西药 2013年 12月 31日，公司所有者权益合计 120.30业务板块累计实现营业收入达 26.91亿元，同比增
亿元，较 2012年末增长13.68%。相应公司负债总长41.07%。其中自产药品业务方面，2013年公司
额和总债务分别为 102.21亿元和 78.67亿元，资产自产药品营业收入达 2.27亿元，业务规模保持平
负债率和总资本化比率分别为45.93%和39.54%，稳。产品方面，公司依旧专注于市场需求较大的抗
整体负债水平有所上升，但仍处于行业较好水平。
感冒、抗生素药和抗高血压药领域，自产化学药主 图1：2011~2013年公司资本结构分析要产品包括络欣平、培宁、利乐、诺沙等。
表5：公司西药收入、毛利率情况
单位：亿元、%
||||||
|-|-|-|-|-|
||2012||2013||
||收入|毛利率|收入|毛利率|
|西药|19.07|16.86|26.91|21.73|
|其中：自产药品|2.32|21.70|2.27|19.77|

药品贸易 16.75 16.19 24.63 21.91
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
资料来源：公司定期报告、中诚信证评整理
药品贸易方面，该板块为公司传统业务板块之
表6：截至2013年末部分医药上市公司资本结构比较一，其零售终端主要为医院和连锁药店，随着销售
单位：亿元、%网络的不断扩大，公司西药药品贸易业务规模大幅
||||
|-|-|-|
|名称|资产总计|资产负债率|
|上海医药|563.12|48.50|
|复星医药|294.75|40.07|
|康美药业|222.51|45.93|
|华北制药|145.60|71.53|
|云南白药|128.81|29.91|
|健康元|107.45|43.94|
|同仁堂|119.12|34.21|
|华润三九|102.43|37.90|

民政府和本溪市人民政府签订协议，开展医院药房 资料来源：各上市公司年报，中诚信证评整理
托管业务，其中公司已于 2014年 2月向普宁市和
从债务期限结构看，截至 2013年末，公司长
惠来县 10家医院供货。随着公司医疗服务和药房
期债务为 26.98亿元，短期债务为 51.69亿元，短
托管业务的顺利开展，预计公司西药药品贸易业务
期债务/长期债务指标升至1.92，主要原因系本次规
规模将保持稳步增长趋势。
模为9亿元的认股权和债券分离交易的可转换公司
6 2008年康美药业股份有限公司
认股权和债券分离交易的可转换公司债券跟踪评级报告（2014）
债券将于 2014年5月到期，同时公司于2013年发 表7：2013年公司分板块毛利率情况
行的两期规模达20亿元的短期融资券亦将于2014 单位：亿元
||||||
|-|-|-|-|-|
||营业收入|同比增长|毛利率|与上年|
|中药|98.96|13.71%|27.11%||
|西药|26.91|41.07%|21.73%|+4.86%|
|食品|4.00|57.72%|12.36%||
|物业租售|||||
||3.57|22.40%|43.32%|+3.13%|
|及其他|||||
|其他业|||||
||0.15|56.79%|—|—|
|务收入|||||
|合计|133.59|19.65%|26.10%|+0.94%|

资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
三费方面，随着业务规模的持续扩大，公司三费不断增加，但受益于规模效应，三费占比下降。
2013年，公司三费合计为12.46亿元，占营业总收资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
入的比重下降至9.33%。随着公司业务规模的扩张，总体来看，公司目前资本实力较强，近年来业
期间费用支出有所上升，但受益规模优势，三费占务规模的扩大使公司资产负债规模持续提升，但资
比有望继续呈现下降趋势。
本结构仍保持稳健。
表8：2011~2013年公司三费占比情况盈利能力
单位：亿元近年来，随着公司中药饮片及中药材贸易规模
|||||
|-|-|-|-|
||2011|2012|2013|
|销售费用|2.36|3.44|3.83|
|管理费用|2.67|4.22|5.07|
|财务费用|2.05|3.13|3.56|
|三费合计|7.08|10.79|12.46|
|营业总收入|60.81|111.65|133.59|
|三费收入占比|11.64%|9.66%|9.33%|

数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理
图3：2011~2013年公司收入成本分析
获现能力方面，公司折旧、摊销、利息支出规模相对较小，利润总额是EBITDA的主要来源。近年来随着公司收入盈利水平不断提升，公司EBITDA持续增长，2013年达到28.61亿元，同比增长28.21%，公司获现能力表现较强。
图4：2011~2013年公司EBITDA构成分析资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
毛利率方面，2013年公司营业毛利率为
26.10%，较上年略有上升。未来随着物流配送中心
投入使用、药材市场整合运营，公司将获得更加丰
富的信息资源，这有助于公司提高中药材领域的抗
风险能力和盈利能力。但由于药品贸易板块受药材
数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理
市场价格波动的影响较大，其毛利率对药材价格变
总体来看，公司中药产品发展迅速，收入及盈
动的敏感性较强，未来依然存在一定的不确定性。
7 2008年康美药业股份有限公司
认股权和债券分离交易的可转换公司债券跟踪评级报告（2014）
利水平快速提升。但同时我们也关注到，公司主业 模上升，但公司充足的在手货币资金能较好覆盖当受药材市场价格波动影响较大，其毛利率对中药材 期短期债务；同时公司资本实力较强，资本结构稳价格变化的敏感性很高，中诚信证评将密切关注市 健，在良好的盈利水平带动下，具有较强的获现能场变化对公司整体盈利水平的影响。 力，整体偿债能力很强。且未来公司综合运营实力和盈利能力还将进一步提升，偿债及抗风险能力将偿债能力
进一步增强。但由于未来公司仍面临一定资本支出截至 2013年末，公司资产负债率和总资本化
压力，中诚信证评将对公司债务规模的扩张及财务比率分别为45.93%、39.54%，负债水平适中。同期，
杠杆的变化保持关注。
公司长期债务为 26.98亿元，短期债务为 51.69亿
元，公司短期债务规模上升，短期偿债压力有所提
结论
升，但公司充足的在手货币资金能够较好覆盖当期
综上，中诚信证评维持“2008年康美药业股份短期债务，2013年末公司货币资金达84.97亿元。
有限公司认股权和债券分离交易的可转换公司债现金流方面，近年来随着公司上下游结算周期
券”信用等级为AA+，维持康美药业股份有限公司较好，公司经营活动现金净流入保持在良好水平，
主体信用等级AA+，评级展望为稳定。
2013年达到 16.74亿元。公司一直进行兼并、收购
等外延式扩张和项目投建等内涵式扩张，2013年投
资活动现金净流出规模较大，达到7.35亿元，这与
公司做大做强中药产业，打造全产业链的战略规划
相符。
从具体偿债指标看，虽然公司债务规模有所增
长，但鉴于公司较高的盈利水平和较强的获现能
力，公司仍保持较强的偿债能力。2013年，公司
EBITDA利息保障倍数上升至 7.08倍；而总债务
/EBITDA为 2.75倍，较上年略有上升。同期，公
司经营活动净现金流对总债务的覆盖能力有所上
升，为 0.21倍。
表9：公司2011~2013年部分偿债能力指标
|||||
|-|-|-|-|
|指标|2011|2012|2013|
|总债务/EBITDA（X）|3.18|2.52|2.75|
|经营净现金流/总债务（X）|0.12|0.18|0.21|
|EBITDA利息保障倍数（X）|5.84|6.19|7.08|
|资产负债率（%）|39.31|41.07|45.93|
|总资本化比率（%）|35.07|34.65|39.54|

资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
财务弹性方面，公司一直与金融机构保持良好
合作关系。截至 2013年 12月 31日，公司获得各
银行授信总额36亿元，其中未使用授信余额24.94
亿元。担保方面，截至 2013年 12月 31日，公司
无对外担保及未决诉讼情况。
整体来看，随着公司本次可转换公司债券和短
期融资券将于 2014年即将到期，公司短期债务规
8 2008年康美药业股份有限公司
认股权和债券分离交易的可转换公司债券跟踪评级报告（2014）
附一：康美药业股份有限公司股权结构图（截至2013年 12月31日）
康 普 普 许 其
美 宁 宁 冬 他
实 市 市 瑾 无
业 金 国 限
有 信 际 售
限 典 信 流
公 当 息 通
司 行 咨 股
有 询
限 服
公 务
司 有
限
公
司
30.42% 2.12% 2.12% 2.12% 63.22%康美药业股份有限公司
9 2008年康美药业股份有限公司
认股权和债券分离交易的可转换公司债券跟踪评级报告（2014）
附二：康美药业股份有限公司主要财务数据及指标
|||||
|-|-|-|-|
|财务数据(单位：万元)|2011|2012|2013|

货币资金 632,303.99 610,581.09 849,705.27
|||||
|-|-|-|-|
|应收账款净额|67,573.34|133,074.72|170,534.87|

存货净额 190,603.18 355,976.46 378,591.37
|||||
|-|-|-|-|
|流动资产|945,446.12|1,151,400.01|1,464,275.63|

长期投资 20,473.85 23,209.01 28,587.15
|||||
|-|-|-|-|
|固定资产合计|340,966.92|410,542.65|515,108.28|

总资产 1,523,749.45 1,795,829.29 2,225,138.90
|||||
|-|-|-|-|
|短期债务|134,000.00|230,000.00|516,896.49|

长期债务 365,430.39 331,147.13 269,825.00
|||||
|-|-|-|-|
|总债务（短期债务＋长期债务）|499,430.39|561,147.13|786,721.49|

总负债 598,921.36 737,515.47 1,022,100.14
|||||
|-|-|-|-|
|所有者权益（含少数股东权益）|924,828.10|1,058,313.82|1,203,038.76|

营业总收入 608,050.72 1,116,515.48 1,335,872.85
|||||
|-|-|-|-|
|三费前利润|180,808.13|275,121.49|339,069.17|

投资收益 5,615.15 4,791.71 4,870.54
|||||
|-|-|-|-|
|净利润|100,519.47|144,135.85|188,041.35|

息税折旧摊销前盈余EBITDA 157,182.87 223,113.97 286,051.74
|||||
|-|-|-|-|
|经营活动产生现金净流量|57,496.41|100,835.02|167,401.06|

投资活动产生现金净流量 -228,462.77 -138,151.60 -73,526.79
|||||
|-|-|-|-|
|筹资活动产生现金净流量|527,301.03|14,767.44|142,895.99|

现金及现金等价物净增加额 356,334.67 -22,549.14 236,770.26
|||||
|-|-|-|-|
|财务指标|2011|2012|2013|

营业毛利率（％） 30.18 25.16 26.10
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|-|-|-|-|
|所有者权益收益率（％）|10.87|13.62|15.63|

EBITDA/营业总收入（％） 25.85 19.98 21.41
|||||
|-|-|-|-|
|速动比率（X）|3.68|2.12|1.52|

经营活动净现金/总债务（X） 0.12 0.18 0.21
|||||
|-|-|-|-|
|经营活动净现金/短期债务（X）|0.43|0.44|0.32|

经营活动净现金/利息支出（X） 2.14 2.80 4.14
|||||
|-|-|-|-|
|EBITDA利息倍数（X）|5.84|6.19|7.08|

总债务/EBITDA（X） 3.18 2.52 2.75
|||||
|-|-|-|-|
|资产负债率（％）|39.31|41.07|45.93|

总资本化率（％） 35.07 34.65 39.54
|||||
|-|-|-|-|
|长期资本化比率（％）|28.32|23.83|18.32|

10 2008年康美药业股份有限公司
认股权和债券分离交易的可转换公司债券跟踪评级报告（2014）
附三：基本财务指标的计算公式
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|-|
|货币资金等价物＝货币资金+交易性金融资产+应收票据|

长期投资＝可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资
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|-|
|固定资产合计＝投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产|

短期债务＝短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债
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|-|
|长期债务＝长期借款+应付债券|

总债务＝长期债务+短期债务
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|-|
|净债务＝总债务-货币资金|

三费前利润＝营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金收入-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准备金净额-保单红利支出-分保费用-营业税金及附加
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|-|
|EBIT（息税前盈余）＝利润总额+计入财务费用的利息支出|

EBITDA（息税折旧摊销前盈余）＝EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销
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|-|
|资本支出＝购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金|
|净额|

营业毛利率＝（营业收入-营业成本）/营业收入
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|-|
|EBIT 率＝EBIT/营业总收入|

三费收入比＝（财务费用+管理费用+销售费用）/营业总收入
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|-|
|所有者权益收益率＝净利润/所有者权益|

流动比率＝流动资产/流动负债
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|-|
|速动比率＝（流动资产-存货）/流动负债|

存货周转率＝主营业务成本（营业成本）/存货平均余额
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|-|
|应收账款周转率＝主营业务收入净额（营业总收入净额）/应收账款平均余额|

资产负债率＝负债总额/资产总额
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|-|
|总资本化比率＝总债务/（总债务+所有者权益（含少数股东权益））|

长期资本化比率＝长期债务/（长期债务+所有者权益（含少数股东权益））
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|-|
|EBITDA利息倍数＝EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）|

11 2008年康美药业股份有限公司
认股权和债券分离交易的可转换公司债券跟踪评级报告（2014）
附四：信用等级的符号及定义
债券信用评级等级符号及定义
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|-|-|
|等级符号|含义|
|AAA|债券信用质量极高，信用风险极低|
|AA|债券信用质量很高，信用风险很低|
|A|债券信用质量较高，信用风险较低|
|BBB|债券具有中等信用质量，信用风险一般|
|BB|债券信用质量较低，投机成分较大，信用风险较高|
|B|债券信用质量低，为投机性债务，信用风险高|
|CCC|债券信用质量很低，投机性很强，信用风险很高|
|CC|债券信用质量极低，投机性极强，信用风险极高|
|C|债券信用质量最低，通常会发生违约，基本不能收回本金及利息|

注：除AAA级和CCC级以下（不含CCC级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等级。
主体信用评级等级符号及定义
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|-|-|
|等级符号|含义|
|AAA|受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低|
|AA|受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低|
|A|受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低|
|BBB|受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般|
|BB|受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险|
|B|受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高|
|CCC|受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高|
|CC|受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务|
|C|受评主体不能偿还债务|

注：除AAA级和CCC级以下（不含CCC级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等级。
评级展望的含义
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|-|-|
|正面|表示评级有上升趋势|
|负面|表示评级有下降趋势|
|稳定|表示评级大致不会改变|
|待决|表示评级的上升或下调仍有待决定|

评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，中诚信证评会考虑
中至长期内可能发生的经济或商业基本因素的变动。
12 2008年康美药业股份有限公司
认股权和债券分离交易的可转换公司债券跟踪评级报告（2014）
信用评级报告声明
中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告，特此如下声明：
1、除因本次评级事项中诚信证评与发行主体构成委托关系外，中诚信证评和评级分析师与发行主体不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关联关系。
2、中诚信证评评级分析师认真履行了现场访谈和勤勉尽责的义务，并有充分理由保证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。
3、本评级报告的评级结论是中诚信证评依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因发行主体和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。
4、本信用评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体提供，其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响，上述信息以提供时现状为准。特别地，对基于发行主体提供的材料，中诚信证评对其准确性、及时性、完整性、针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。
5、本报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。
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