信用评级报告声明
中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告，特此如下声明：
1、除因本次评级事项中诚信证评与评级委托方构成委托关系外，中诚信证评、评级项目组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关联关系。
2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。
3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站（www.ccxr.com.cn）公开披露。
4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体或/及评级对象相关参与方提供，其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响，上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。
5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。
6、本评级报告所示信用等级自本评级报告出具之日起至本期债券到期兑付日有效；同时，在本期债券存续期内，中诚信证评将根据《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定是否调整信用等级，并按照相关法律、法规对外公布。
3 江苏华西村股份有限公司2016年面向合格投资者
公开发行公司债券（第一期、第二期）跟踪评级报告（2018）
行业分析
元/吨，年末较年初上涨20.22%；涤纶长纤主要产品年价格涨幅达15%~19%。
在供给侧结构性改革推动下，2017年我国化
表2：2017年我国涤纶纤维价格情况
纤行业运行稳中向好，涤纶纤维产品价格回
单位：元/吨升明显，但受下游增速放缓的影响，总体产
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|-|-|-|-|-|
|商品||年初价格|年末价格|同比上涨|
|涤纶短纤||6,910|8,307|20.22%|
||涤纶FDY|7,583|8,736|15.21%|
|涤纶长纤|||||

落后和兼并重组，在总量增加有限的情况下，产业 资料来源：公开资料，中诚信证评整理
集中度进一步提高；行业整体开工率较 2016年进
作为涤纶丝主要原材料的聚酯切片（PET），一步提升，库存保持低位运行，产品价格在原料成
由精对苯二甲酸（PTA）和乙二醇（MEG）聚合而本支撑下震荡上行，行业运行质量明显改善，效益
成。PTA与 MEG属于国际大宗商品，价格易受国大幅增长。
际原油价格影响。“十二五”期间，PTA与 MEG价据国家统计局统计，2017年我国化纤制品完成
格均处于波动下行态势。2016年以来，国际原油价产量4,919.55万吨，同比增幅为4.97%；其中涤纶
格波动上行，但PTA行业受产能过剩的影响，PTA价格以低位震荡为主，价格较为平稳。而进口依存产量3,934.26万吨，同比增幅为4.84%；锦纶产量
332.92万吨，同比增幅为8.83%；粘胶短纤产量
度较高的MEG行业（常年维持在60%左右），MEG价格波动较大，对涤纶工业丝行业利润水平形成一363.8万吨，同比增幅为3.68%。
定的影响。2017年，受供求关系向好、原油价格回表1：2016~2017年我国化纤产品产量情况
单位：万吨、%
升等因素影响，PTA和 MEG价格仅在二季度出现
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|-|-|-|-|
|纤维|2017年|2016年|同比|
|化学纤维|4,919.55|4,686.63|4.97|
|合成纤维|4,480.75|4,265.35|5.05|
|其中：涤纶|3,934.26|3,752.63|4.84|
|锦纶|332.92|305.91|8.83|

腈纶 71.91 71.99 -0.12
|||||
|-|-|-|-|
|人造纤维|427.63|411.98|3.80|

其中：粘胶短纤 363.80 350.89 3.68
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|-|-|-|-|
|粘胶长丝|17.99|16.73|7.50|

醋酸纤维 36.56 35.63 2.62
资料来源：公开资料，中诚信证评整理
2017年化纤行业整体开工率较上年进一步提 资料来源：Choice，中诚信证评整理
高，其中涤纶行业提升尤为明显，涤纶短纤开工率
下游需求方面，涤纶产品主要应用于纺织行平均在74%左右，涤纶长丝平均开工率约78%左右；
业，中国纺织业已从粗放型扩张和初级产品为主的粘胶短纤行业受环保政策的影响，开工率略有下
行业模式向技术创新和品牌建设方向转变。受2008滑；粘胶长丝行业开工率保持95%高位运行。
年起的全球金融危机对实体经济冲击以及各种贸价格方面，2017年以来化纤产品价格正在逐渐
易壁垒的影响，纺织行业陷入低迷，行业需求增长回升，涤纶短纤、涤纶长丝、粘胶短纤、PTA等价
速度有所减缓。据公开数据显示，2017年我国纺织
格均有不同程度上涨。根据公开资料统计，2017年
行业累计实现主营业务收入 68,935.60亿元，同比
我国涤纶短纤年初价格6,910元/吨，年末价格8,307
增长4.20%；实现利润总额3,768.80亿元，同比增
幅为6.90%，纺织业各项财务指标增速均有所放缓。
总体来看，涤纶产品价格在原料成本支撑下震
4 江苏华西村股份有限公司2016年面向合格投资者
公开发行公司债券（第一期、第二期）跟踪评级报告（2018）
荡上行，行业运行质量明显改善，效益大幅增长。 务保持了相对稳健的运营态势，实现营业收入22.23但受宏观经济下行，下游增速放缓的影响，涤纶纤 亿元，同比提升25.40%，占公司营业总收入比重为维行业产能过剩的局面在短时间内仍不会改变。 78.18%；依托华西码头区域优势，并提升服务质量，当年公司仓储业务板块实现收入1.11亿元，较上年受石化行业稳中向好的影响，石化物流行业
增长20.09%；公司投资管理业务规模较小，当年实发展维持低速平稳的增长趋势，行业运行良
现营业收入 0.10亿元，同比减少74.18%。此外，好
公司其他业务主要系PTA、MEG等化纤原材料的石油化工行业方面，2017年石化行业经济效益
销售收入，2017年规模大幅增加，实现营业收入增速加快，具体看，石化化工行业规模以上企业
4.99亿元，同比增幅为123.50%。
28,005家，工业增加值同比增长3.7%，实现主营业
表3：2017～2018.Q1公司业务收入分板块情况务收入13.45万亿元，同比增长15.78%，为近5年
单位：亿元、%以来最大增幅；其中化工行业主营业务收入9.10万
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|-|-|-|-|-|
||2017||2018.Q1||
|业务类型|||||
||收入|占比|收入|占比|
|涤纶化纤|22.23|78.18|5.22|92.23|
|仓储|1.11|3.91|0.32|5.65|
|投资管理|0.10|0.35|0.03|0.53|
|其他业务|4.99|17.56|0.09|1.59|
|合计|28.42|100.00|5.66|100.00|

资料来源：公司提供，中诚信证评整理
路运输在石化产品的国际贸易中发挥着至关重要
在内需市场稳步增长、国际市场逐渐好转的的作用。由于水路运输装卸次数多，因此需通过码
环境下，公司短纤产品销量及售价均明显上头实现货物的中转，仓储是石化物流体系中的关键
升；但公司当年原料贸易业务大幅扩张，负中转环节。
面影响整体盈利表现
水路运输及港口方面，2017年全国水路运输及
公司涤纶化纤板块的产品主要为涤纶短纤维，港口生产维持稳中有升的发展态势。据公开数据统
经过十余年的经营发展，在涤纶短纤维市场形成一计显示，2017年通过水运完成货物运输总量 66.78
定技术优势和品牌优势。截至 2018年 3月末，公亿吨，较上年增长4.6%；货物运输周转量 196,130
司涤纶短纤年产能为30万吨，较以前年度无变化。
亿吨公里，较上年上升5.1%；2017年全国沿海规
公司 2017年及 2018年第一季度产量分别为 30.56模以上港口完成货物吞吐量126亿吨，同比增幅为
万吨和 7.16万吨，产能利用率分别为101.87%和6.4%，其中外贸完成40亿吨，增长5.7%。
95.47%1。
总体来看，受石化行业稳中向好的影响，石化
物流行业发展维持低速平稳的增长趋势，行业运行
表4：2015～2018.Q1公司涤纶短纤产量、产能情况单位：万吨、%良好。
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|-|-|-|-|
||产能|产量|产能利用率|
|2015|30.00|28.13|93.77|
|2016|30.00|27.04|90.13|
|2017|30.00|30.56|101.87|
|2018.1~3|30.00|7.16|95.47|

公司的主要收入来源。
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
2017年公司实现营业总收入28.42亿元，较上 销售方面，公司客户为下游生产厂家和经销
年增长33.74%。具体来看，2017年在内需市场稳 商，仍采用直销为主的销售方式，下游生产厂家主
步增长、国际市场逐渐好转的环境下，公司化纤业
12018年第一季度公司涤纶短纤产能利用率经年化处理。
5 江苏华西村股份有限公司2016年面向合格投资者
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要为生产纱、布的民营企业。公司与主要客户保持 年以来，国际原油价格持续上升，受此影响，公司长期的合作关系，采用年初签订意向销售量的合同 主要原材料价格随之攀升，当年PTA和MEG的采方式，2017年前五大客户销售占比为32.81%，销 购单价分别为 4,346.52元/吨和 6,129.30元/吨，分售渠道仍保持顺畅。此外，近年来公司积极研发新 别较上年增长10.17%和34.36%。整体来看，公司产品，提高化纤产品的差异化率，并积极开拓国内 产品变动与原料价格走势高度相关，致使 2017年外市场，化纤产品销量逐年增长。2017年公司涤纶 在化工行业景气度好转的环境下，涤纶化纤业务初短纤产品销量为 30.46万吨，较上年增长7.14%。 始获利水平仍增长乏力，当年化纤业务毛利率为 2018年第一季度，公司涤纶短纤产品销量为 6.59 9.94%，较上年基本持平，弱于化工行业盈利表现。
万吨。 此外，公司根据原料市场行情，随机开展PTA表5：2017年公司涤纶产品主要客户情况 和 MEG的贸易业务，客户以周边企业为主，结算单位：亿元、% 模式为先款后货。2017年公司贸易业务规模扩张，
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|-|-|-|
|客户名称|销售额|占比|
|厦门国贸集团股份有限公司|2.10|9.46|
|青岛华亿诚物资有限公司|1.87|8.42|

WELL PLAN
1.43 6.42
INTERNATIONAL LIMITED 表7：2015～2018.Q1公司涤纶短纤原料采购情况
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|-|-|-|
|VAPORJET LTD|1.04|4.67|

||||||
|-|-|-|-|-|
||原料名称|采购量|采购单价|成本占比|
||PTA|250,007|3,881.09|58.87|
||MEG|99,000|5,198.41|31.22|
|2016|||||
||MEG|83,083|4,561.96|26.82|
||PTA|269,563|4,346.52|58.36|
||MEG|103,974|6,129.30|31.74|
|2018.Q1|||||
||MEG|30,575|6,584.03|31.56|

资料来源：公司提供，中诚信证评整理
的方式，账期一般为30天。
总体来看，2017年在化工行业景气度回升的背表6：2015～2018.Q1公司涤纶短纤销售情况
景下，公司涤纶化纤产品量价齐升，但初始盈利空单位：万吨、元/吨
间较上年基本持平，弱于行业内整体表现。同时公
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|-|-|-|-|
||销量|销售单价|生产成本|
|2015年|27.78|6,304.92|5,859.57|
|2016年|28.43|6,122.52|5,545.56|
|2017年|30.46|7,257.62|6,546.51|
|2018.1~3|6.59|7,891.41|7,000.05|

末未发生安全事故。 理有限公司（以下简称“一村资产”）为主体运行。
目前，华西码头拥有一座5万吨级液体化工品 表9：截至2018年3月末公司投资管理业务情况
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|-|-|-|-|-|
||累计投资项目||已退出项目||
|行业|数量|投资金额|数量|投资金额（万元）|
||（个）|（万元）|（个）||

西码头现有 8个储罐区，共有储罐 89个，总罐容
TMT 19 152,930 - -
||||||
|-|-|-|-|-|
|大健康|7|37,109|1|3,500|

万吨，罐容利用率约90%。随着化工行业行情好转，
半导体 6 17,759 - -
||||||
|-|-|-|-|-|
|新能源|1|5,000|-|-|

创新投资 7 31,550 - -增长16.84%；液态化工品入库量为 181.60万吨，
||||||
|-|-|-|-|-|
|战略投资|10|181,887|2|2,500|

资本市场 6 25,597 - -次，较上年提高1.27次。销售方面，公司仓储业务
||||||
|-|-|-|-|-|
|二级市场|5|10,500|-|-|

凭借华西码头区域优势，下游客户主要集中在长三 合计 61 462,332 3 6,000角地区，2017年前五大客户业务占比为29.24%， 资料来源：公司提供，中诚信证评整理
表10：截至2018年3月末公司在管项目投资阶段情况客户相对分散，集中度风险基本可控。
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|-|-|-|
|投资阶段|项目数量（个）|占比|
|种子期|0|-|
|成长期|53|91.94%|
|成熟期|5|8.06%|
|总计|58|100.00%|

||||
|-|-|-|
|江苏川沐石油化工有限公司|662.12|5.97|

并购投资业务方面，公司通过一村资本平台建江苏省对外经贸股份有限公司 651.59 5.88
||||
|-|-|-|
|中国石化化工销售有限公司江苏|||
||634.54|5.73|
|分公司|||

海南洋浦中圣石化有限公司 546.62 4.93
从开展并购投资的业务模式看，除公司自有资金出
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|-|-|-|
|合计|3,240.74|29.24|

式、条件、要求及限制，对客户资产进行经营运作， 有者权益方面，2017年公司持有的江苏银行 2.49为客户提供证券、基金及其他金融产品的投资管理 亿股份市值下滑，当年其他综合收益减少，截至服务的行为。一村资产控股的上海一村投资管理有 2017年末公司所有者权益为46.92亿元，同比减少限公司（以下简称“一村投资”）是一村资产旗下的 6.00%。从财务杠杆比率来看，2017年末公司资产核心私募基金管理平台，两者共同负责公司的自营 负债率和总资本化比率分别为57.85%和45.90%，二级市场投资业务，同时承担吸纳和管理二级市 分别较上年度上升 14.83个百分点和 15.02个百分场金融牌照的任务。截至2018年3月末，一村资 点。截至2018年3月31日，公司总资产和总负债产管理基金规模14.92亿元，管理私募基金产品20 规模分别为114.62亿元和67.53亿元；同期资产负只。2017年及2018年1~3月，一村资产分别实现 债率和总资本化率分别为58.91%和45.83%。整体营业收入840万元和239万元，净利润分别为1,342 来看，公司财务杠杆比率偏高。
万元和162万元。 从资产结构来看，公司资产以非流动资产为总体来看，公司金融板块业务规模较小，且在 主，2017年末非流动资产占总资产的比例为投项目多处于成长期，后续业务发展受金融环境、 73.03%。从构成来看，2017年末公司非流动资产主政策环境和被投资主体的经营状况等多方面因素 要包括可供出售金融资产、长期股权投资和固定资的影响较大，未来存在一定决策及管理风险。中诚 产等，分别占非流动资产的77.26%、17.27%和信证评将持续关注公司金融板块的发展态势。 4.01%。公司可供出售金融资产期末余额为 62.80亿元，较年初增长27.56%，新增部分主要为公司新财务分析
持有的基金管理项目，此外公司当年以 3.88元/股以下财务分析基于公司提供的经天衡会计师
认购稠州银行新增的 9,600万股股份，合计出资金事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意
额为 37,248万元，期末持有稠州银行股份比例为见的2015~2017年审计报告及未经审计的 2018年
2.74%；长期股权投资余额为14.04亿元，同比增幅一季度财务报表。
为2,279.66%，主要为系新增对联储证券的投资款资本结构 12.54亿元，当年末公司持有联储证券14.77%股权，图2：2015~2018.Q1公司资本结构分析
当年取得相应投资收益0.24亿元；固定资产主要为房屋建筑物。同期，公司流动资产为 30.02亿元，占总资产比重为26.97%，主要包括货币资金、应收账款和其他流动资产等，分别占流动资产的29.28%、10.33%和33.01%。公司货币资金主要为银行存款 7.84亿元和其他货币资金 0.94亿元（包括0.70亿元银行承兑汇票保证金及保函保证金）；
其他流动资产主要为银行理财产品，同比小幅下滑5.26%。
从债务结构来看，2017年公司积极进行外部融数据来源：公司财务报告，中诚信证评整理
近年来公司投资管理业务发展迅速，对外投资 资，成功发行11.39亿元可交换债券，同时新增6.27额大幅扩张，为了稳步支持投资业务发展，公司通 亿元银行长期借款，总债务规模大幅上升，截至过发行债券以及增加银行借款等方式进行外部融 2017年末公司总债务规模为39.80亿元，同比增长资，由此带动总资产以及总负债大幅上升。截至 78.48%，其中，短期债务为 10.22亿元，长短期债 2017年末，公司总资产为 111.30亿元，总负债为 务比由上年末的0.87倍下降至0.35倍。总体来看，
64.38亿元，分别较年初增长27.07%和70.88%。所 公司以长期债务为主的债务期限结构较合理。
8 江苏华西村股份有限公司2016年面向合格投资者
公开发行公司债券（第一期、第二期）跟踪评级报告（2018）
图3：2015~2018.Q1公司债务结构分析 表11：2017～2018.Q1公司各板块收入及营业毛利率情况单位：亿元、%
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|-|-|-|-|-|
||2017||2018.Q1||
|业务板块|||||
||收入|毛利率|收入|毛利率|
|化纤业务|||||
|仓储服务|1.11|60.97|0.32|70.99|
|投资业务|||||
|其他业务|4.99|1.07|0.09|0.61|
|合计|28.42|10.54|5.66|15.10|

资料来源：公司审计报告，中诚信证评整理
数据来源：公司财务报告，中诚信证评整理 期间费用方面，2017年公司期间费用规模合计总体来看，2017年以来公司投资管理业务发展
为 3.55亿元，同比增长49.16%。其中，受公司业迅速，对外投资额大幅扩张，资产和负债规模均增
务规模的扩张影响，当年公司销售费用为 0.36亿长迅速，负债水平不断提升，财务结构稳健性受到
元，同比增幅为9.09%；当年咨询费减少致使管理负面影响。
费用支出规模回落17.86%；费用化利息支出大幅增盈利能力
长推升了财务费用支出规模增至2.04亿元，同比增公司营业收入主要来自于化纤制品的产销业
幅为213.85%。2017年，公司三费收入占比为务。2017年，在内需市场稳步增长、国际市场逐渐
12.47%，较上年增长 1.29个百分点；2018年1~3好转的环境下，公司营业收入较上年增长33.74%至
月，公司期间费用合计1.01亿元，同比增长20.24%， 28.42亿元。具体来看，公司化纤业务保持了相对
三费占营业总收入的比重为17.87%。整体来看，公司期间费用规模较大，且逐年扩张，控制力度仍需稳健的运营态势，实现营业收入 22.23亿元，同比
增长25.40%，占公司营业总收入比重为78.18%；
进一步加强。
同期，公司仓储、投资管理及其他业务收入分别为
表12：2015～2018.Q1公司期间费用明细1.11亿元、0.10亿元和4.99亿元，其中仓储和其他
单位：亿元、%
|||||
|-|-|-|-|
|2015|2016|2017|2018.Q1|

销售费用 0.27 0.33 0.36 0.05有所下滑。2018年1~3月，公司实现营业总收入
||||||
|-|-|-|-|-|
|管理费用|0.49|1.40|1.15|0.33|

5.66亿元，同比降幅为23.91%。
财务费用 0.16 0.65 2.04 0.63营业毛利率方面，公司涤纶化纤业务市场竞争
||||||
|-|-|-|-|-|
|三费合计|0.92|2.38|3.55|1.01|

力一般，业务初始获利能力较弱，当年毛利率为 营业总收入 20.13 21.25 28.42 5.66
||||||
|-|-|-|-|-|
|三费收入占比|4.56|11.18|12.47|17.87|

资料来源：公司审计报告，中诚信证评整理
利空间较大，但整体规模尚小，无法对公司整体营
2017年公司利润总额主要来源于投资收益。受业毛利率形成支撑。同时，公司以贸易业务为主的
营业毛利率下降及财务费用迅速扩张的影响，公司其他业务规模快速扩张，较大程度的负面影响公司
经营性业务呈现亏损，同比下滑370.83%至-0.65亿整体营业毛利率。2017年公司营业毛利率为
元。公司投资收益主要为可供出售金融资产在持有10.54%，同比下降2.10个百分点，业务初始获利水
期间的投资收益（1.66亿元）、处置可供出售金融平较低。
资产取得的投资收益（0.48亿元）及权益法核算的
长期股权投资收益（0.22亿元），2017年实现投资
收益合计2.83亿元；同时当年收到以政府补助为主
的其他收益0.18亿元。2017年公司实现利润总额
2.50亿元，同比减少69.17%；同期实现净利润2.06
9 江苏华西村股份有限公司2016年面向合格投资者
公开发行公司债券（第一期、第二期）跟踪评级报告（2018）
亿元，同比减少66.39%。2018年第一季度，公司受 现金流方面，2017年公司经营性现金净流入为财务费用持续攀升影响，期间经营性业务利润持续 0.10亿元，同比减少95.71%，同期经营活动净现金亏损，为-0.17亿元，利润总额仍以投资收益为主， 流/总债务为0.002倍，经营活动净现金流/利息支出为0.23亿元，同比减少11.54%，同期实现净利润0.16 为 0.05倍，同比减少 3.29倍。同期，公司新增对亿元，同比减少23.81%。 稠州银行和联储证券的投资额，当年投资性现金流图4：2015～2018.Q1公司利润总额构成情况 表现为大额净流出状态，为-30.22亿元。整体来看， 2017年公司经营性现金流对债务利息的保障能力大幅减弱。
表13：2015～2018.Q1公司主要偿债指标
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
||2015|2016|2017|2|018.Q|1|
|短期债务（亿元）|6.10|10.35|10.22||10.26||
|总债务（亿元）|6.10|22.30|39.80||39.85||
|资产负债率（%）|24.72|43.02|57.85||58.91||
|总资本化比率（%）|17.21|30.88|45.90||45.83||
|经营活动净现金流|||||||
||0.99|2.33|0.10||-0.59||
|（亿元）|||||||
|经营活动净现金/|||||||
||0.16|0.10|0.002||-0.06||
|总债务（X）|||||||
|经营活动净现金/|||||||
||3.06|3.34|0.05||-1.13||
|利息支出（X）|||||||
|投资活动净现金流|||||||
||-6.57|-14.18|-30.22||-0.37||
|（亿元）|||||||

赖。中诚信证评将对公司的盈利能力保持持续关 EBITDA（亿元） 2.18 9.24 4.69 0.86
||||||
|-|-|-|-|-|
|总 债 务 /EBITDA|||||
||2.80|2.41|8.50|11.59|
|（X）|||||

偿债能力 EBITDA利息倍数
6.74 13.27 2.62 1.64（X）
从EBITDA构成来看，公司EBITDA主要由利
资料来源：公司审计报告，中诚信证评整理
润总额和利息支出构成，受主营业务亏损影响，公 担保方面，公司已与郑州商品交易所、华西码司利润总额同比大幅下滑，获现能力减弱，当年公 头正式签署了担保合同，为控股子公司华西码头成司 EBITDA为 4.69亿元，同比下滑53.35%。从 为郑州商品交易所甲醇指定交割仓库期间而产生EBITDA对债务本息的保障程度看，2017年公司总 的债务提供保证，自愿对华西码头因期货交割业务债务/EBITDA指标为8.50倍，EBITDA利息保障倍 而产生的一切债务向郑州商品交易所承担连带保数为2.62倍。整体来看，公司EBITDA对债务本息 证责任。截至 2018年 3月末，华西码头无因甲醇的保障能力较弱。 交割业务产生任何债务，公司实际担保金额为零。
图5：2015～2018.Q1公司EBITDA构成情况 受限资产方面，公司账面价值0.70亿元的货币资金作为保函及票据等保证金；账面价值 19.06亿元的可供出售金融资产作为股票质押取得长短期借款及发行可交换债券；账面价值 12.70亿元的长期股权投资作为股权质押取得长期借款，2017年末受限资产账面价值合计 32.45亿元，占总资产的比
重为29.16%。
银行授信方面，作为上市公司，公司直接融资
渠道畅通；间接融资方面，截至 2018年 3月末，
资料来源：公司财务报告，中诚信证评整理
公司合并口径获得的授信总额为 25.57亿元，其中
10 江苏华西村股份有限公司2016年面向合格投资者
公开发行公司债券（第一期、第二期）跟踪评级报告（2018）
尚未使用余额为7.95亿元，公司仍具备一定财务弹
性。
综合来看，2017年公司业务初始获利能力受贸
易业务大幅扩张而有所减弱，加之财务费用高企，
当年及近期经营性业务持续亏损；同时由于债务规
模的增长，公司负债水平不断提升，财务结构稳健
性受到影响。但公司持有大量的优质金融资产，投
资收益能对最终盈利形成支撑，且作为A股上市公
司，公司融资渠道较为多元化，偿债风险基本可控。
结论
综上，中诚信证评维持江苏华西村股份有限公
司主体信用级别AA，评级展望为稳定；维持“江苏
华西村股份有限公司 2016年面向合格投资者公开
发行公司债券（第一期）”信用级别为AA；维持“江
苏华西村股份有限公司 2016年面向合格投资者公
开发行公司债券（第二期）”信用级别为AA。
11 江苏华西村股份有限公司2016年面向合格投资者
公开发行公司债券（第一期、第二期）跟踪评级报告（2018）
附一：江苏华西村股份有限公司股权结构图（截至2018年3月31日）
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|-|-|-|
|序号|主要子公司名称|表决权比例（%）|

1 江阴华西化工码头有限公司 75.00
||||
|-|-|-|
|2|江阴华西村资本有限公司|100.00|

3 江西华西村投资有限公司 100.00
||||
|-|-|-|
|4|一村资本有限公司|100.00|
|5|一村资产管理有限公司|100.00|

资料来源：公司年报，中诚信证评整理
12 江苏华西村股份有限公司2016年面向合格投资者
公开发行公司债券（第一期、第二期）跟踪评级报告（2018）
附二：江苏华西村股份有限公司组织结构图（截至2018年3月31日）
13 江苏华西村股份有限公司2016年面向合格投资者
公开发行公司债券（第一期、第二期）跟踪评级报告（2018）
附三：江苏华西村股份有限公司主要财务数据及财务指标
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|-|-|-|-|-|
|财务数据（单位：万元）|2015|2016|2017|2018.Q1|
|货币资金|43,513.41|122,051.53|87,852.88|105,388.15|
|应收账款净额|16,252.62|25,336.61|31,020.04|28,803.79|
|存货净额|41,336.49|14,604.10|14,435.52|30,676.13|
|流动资产|178,110.23|338,621.04|300,246.63|239,631.35|
|长期投资|172,759.98|498,243.70|768,396.62|854,362.02|
|固定资产合计|35,947.19|35,094.68|35,136.62|35,514.84|
|总资产|389,815.43|875,880.40|1,113,006.97|1,146,167.37|
|短期债务|61,000.00|103,500.00|102,200.65|102,587.03|
|长期债务|0.00|119,454.89|295,826.64|295,880.86|
|总债务（短期债务＋长期债务）|61,000.00|222,954.89|398,027.29|398,467.89|
|总负债|96,368.19|376,781.43|643,845.24|675,256.71|
|所有者权益（含少数股东权益）|293,447.24|499,098.96|469,161.73|470,910.66|
|营业总收入|201,295.41|212,532.13|284,238.73|56,575.12|
|三费前利润|17,168.44|26,174.04|28,914.48|8,429.04|
|投资收益|4,971.07|78,717.99|28,282.72|3,542.97|
|净利润|9,531.84|61,322.63|20,553.59|1,646.19|
|息税折旧摊销前盈余EBITDA|21,801.70|92,429.23|46,850.27|8,596.22|
|经营活动产生现金净流量|9,902.76|23,271.83|950.67|-5,910.39|
|投资活动产生现金净流量|-65,677.81|-141,754.86|-302,238.82|-3,715.92|
|筹资活动产生现金净流量|58,206.45|196,284.85|265,962.90|28,556.34|
|现金及现金等价物净增加额|3,221.63|79,039.20|-37,198.66|17,785.27|
|财务指标|2015|2016|2017|2018.Q1|

营业毛利率（%） 8.72 12.64 10.54 15.10
||||||
|-|-|-|-|-|
|所有者权益收益率（%）|3.25|12.29|4.39|1.36|

EBITDA/营业总收入（%） 10.83 43.49 16.48 15.19
||||||
|-|-|-|-|-|
|速动比率（X）|1.66|2.16|1.74|1.27|

经营活动净现金/总债务（X） 0.16 0.10 0.002 -0.06
||||||
|-|-|-|-|-|
|经营活动净现金/短期债务（X）|0.16|0.22|0.01|-0.23|

经营活动净现金/利息支出（X） 3.06 3.34 0.05 -1.13
||||||
|-|-|-|-|-|
|EBITDA利息倍数（X）|6.74|13.27|2.62|1.64|

总债务/EBITDA（X） 2.80 2.41 8.50 11.59
||||||
|-|-|-|-|-|
|资产负债率（%）|24.72|43.02|57.85|58.91|

总资本化比率（%） 17.21 30.88 45.90 45.83
||||||
|-|-|-|-|-|
|长期资本化比率（%）|0.00|19.31|38.67|38.59|

注：1、所有者权益包含少数股东权益，净利润包含少数股东损益。
2、2018年一季度所有者权益收益率、经营活动净现金/总债务、经营活动净现金/短期债务和总债务/EBITDA指标经年
化处理。
14 江苏华西村股份有限公司2016年面向合格投资者
公开发行公司债券（第一期、第二期）跟踪评级报告（2018）
附四：基本财务指标的计算公式
||
|-|
|货币资金等价物=货币资金+交易性金融资产+应收票据|

长期投资=可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资
||
|-|
|固定资产合计=投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资|
|产|

短期债务=短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债
||
|-|
|长期债务=长期借款+应付债券|

长短期债务比=短期债务/长期债务
||
|-|
|总债务=长期债务+短期债务|

净债务=总债务-货币资金
||
|-|
|三费前利润=营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金支出-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准|
|备金净额-保单红利支出-分保费用-营业税金及附加|

EBIT（息税前盈余）=利润总额+计入财务费用的利息支出
||
|-|
|EBITDA（息税折旧摊销前盈余）=EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销|

资本支出=购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金净额
||
|-|
|营业毛利率=（营业收入-营业成本）/营业收入|

EBIT率=EBIT/营业总收入
||
|-|
|三费收入比=（财务费用+管理费用+销售费用）/营业总收入|

所有者权益收益率=净利润/期末所有者权益
||
|-|
|流动比率=流动资产/流动负债|

速动比率=（流动资产-存货-一年内到期非流动资产-其他流动资产）/流动负债
||
|-|
|存货周转率=主营业务成本（营业成本）/存货平均余额|

应收账款周转率=主营业务收入净额（营业总收入净额）/应收账款平均余额
||
|-|
|资产负债率=负债总额/资产总额|

总资本化比率=总债务/（总债务+所有者权益（含少数股东权益））
||
|-|
|长期资本化比率=长期债务/（长期债务+所有者权益（含少数股东权益））|

EBITDA利息倍数=EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）
15 江苏华西村股份有限公司2016年面向合格投资者
公开发行公司债券（第一期、第二期）跟踪评级报告（2018）
附五：信用等级的符号及定义
债券信用评级等级符号及定义
|||
|-|-|
|等级符号|含义|

AAA 债券信用质量极高，信用风险极低
|||
|-|-|
|AA|债券信用质量很高，信用风险很低|

A 债券信用质量较高，信用风险较低
|||
|-|-|
|BBB|债券具有中等信用质量，信用风险一般|

BB 债券信用质量较低，投机成分较大，信用风险较高
|||
|-|-|
|B|债券信用质量低，为投机性债务，信用风险高|

CCC 债券信用质量很低，投机性很强，信用风险很高
|||
|-|-|
|CC|债券信用质量极低，投机性极强，信用风险极高|

C 债券信用质量最低，通常会发生违约，基本不能收回本金及利息
注：除AAA级和CCC级以下（不含CCC级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等级。
主体信用评级等级符号及定义
|||
|-|-|
|等级符号|含义|

AAA 受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
|||
|-|-|
|AA|受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低|

A 受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
|||
|-|-|
|BBB|受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般|

BB 受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险
|||
|-|-|
|B|受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高|

CCC 受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
|||
|-|-|
|CC|受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务|

C 受评主体不能偿还债务
注：除AAA级和CCC级以下（不含CCC级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等级。
评级展望的含义
|||
|-|-|
|正面|表示评级有上升趋势|

负面 表示评级有下降趋势
|||
|-|-|
|稳定|表示评级大致不会改变|

待决 表示评级的上升或下调仍有待决定
评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，中诚信证评会考
虑中至长期内可能发生的经济或商业基本因素的变动。
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