公司债券信用评级报告
资本实力提升，偿债能力提高。 4．公司经营活动现金流入规模较大，盈
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关注
1．公司主营的麻醉药是国家严格管制类
药品，原材料亦受到国家严格管控，公司生产
自主性较差。
2．公司管制类麻醉药受国家价格政策影
响较大，新医改背景下政府的药品降价政策可
能对公司盈利能力产生不利影响。
3．公司主营特色药，新药研发前期投入
较大，研发周期长。
4．公司有息负债规模持续增加，债务结
构有待改善。
分析师
周馗
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周婷
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一、主体概况
人福医药集团股份公司（以下简称“人福医药”或“公司”）原名武汉人福高科技产业股份有限公司，是1993年经武汉市体改委武体改（1993）217号文批准，由中国人福新技术开发中心、武汉市当代科技发展总公司、武汉东湖新技术开发区发展总公司共同发起采用定向募集方式设立的股份有限公司。
公司初始注册资本为3,750万元。1997年，经中国证监会证监发字[1997]240号文批准，公司向社会公开发行2,000万股人民币普通股，并在上海证券交易所上市，股票代码：600079.SH。
2009年8月至今，公司经过多次定向增发和实行股权激励计划，总股本增至1,286,049,062股。其中，公司2015年3月向特定对象非公开发行人民币普通股股票114,247,309股，实际募集资金净额为人民币25.14亿元，其中新增注册资本人民币1.14亿元，增加资本公积人民币23.99亿元。公司先后于2010年4月和2013年3月两次变更公司名称，变更后现名为人福医药集团股份公司。
截至2015年9月底，公司注册资本为12.86亿元，其中武汉当代科技产业集团股份有限公司（以下简称“当代科技”）持股24.49%，为公司第一大股东。
截至2015年9月底，公司第一大股东当代科技由艾路明持股24.88%，周汉生持股12.35%，张小东持股10.58%，张晓东持股8.82%，武汉九恒投资有限责任公司持股11.81%，其他自然人持股31.56%。
艾路明为公司实际控制人。
图1截至2015年9月底公司股权结构图
资料来源：公司提供
公司经营范围为：药品研发；生物技术研发；化工产品（化学危险品除外）的研发、销售；技术开发、技术转让及技术服务；货物进出口、技术进出口、代理进出口（不含国家禁止或限制进出口的货物或技术）；对产业的投资及管理、教育项目的投资；房地产开发、商品房销售（资质叁级）；组织“三来一补”业务。（上述范围中国家有专项规定的项目经审批后或凭许可证在核定期限内经营）。
截至2014年底，公司本部内设人力资源部、行政管理部、财务管理部、法律事务部、审计部、战略发展部、投资管理部、企业文化部、医药研究院、信息管理部、OTC事业部、群团工作部、公共事务部、医疗事业部和运营管理部共15个职能部门。公司纳入合并报表范围的全资、控股子公司合计69家，共有员工合计10,499人。
截至2014年底，公司合并资产总额121.67亿元，负债合计64.39亿元，所有者权益（含少数股东权
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益10.05亿元）57.28亿元。2014年公司实现营业总收入70.52亿元，净利润6.36亿元，其中，归属于母公司所有者的净利润4.52亿元；经营活动产生的现金流量净额5.03亿元，现金及现金等价物净增加额1.69亿元。
截至2015年9月底，公司合并资产总额177.22亿元，负债合计88.16亿元，所有者权益（含少数股东权益12.56亿元）89.06亿元。2015年1~9月，公司实现营业收入69.32亿元，净利润5.94亿元，其中，归属于母公司所有者的净利润4.41亿元；经营活动产生的现金流量净额0.52亿元，现金及现金等价物净增加额5.78亿元。
公司注册地址：武汉市东湖高新区高新大道666号；法定代表人：王学海。
二、本次债券概况及募集资金用途
1.本次债券概况
本次债券名称为“人福医药集团股份公司公开发行2016年公司债券”，采取面向合格投资者公开发行方式发行。本次债券发行规模为不超过人民币10亿元（含10亿元），期限为不超过3年（含3年）。本次债券票面利率及其计算和支付方式由公司提请股东大会授权董事会（或其转授权人士）与主承销商根据相关规定及市场情况确定。在债券存续期内固定不变。本次债券采用单利按年计息，不计复利。每年付息一次，到期一次还本，最后一期利息随本金的兑付一起支付。本次债券无担保。
2．本次债券募集资金用途
本次债券募集资金用于偿还银行贷款、补充公司营运资金，其中5亿元拟用于偿还公司尚未到期的银行贷款，5亿元拟用于补充公司未来业务发展所需的营运资金。
三、行业分析
公司主营业务为麻醉镇痛药、生育调节药等各类化学药的生产和销售，收入主要来自医药工业和医药商业两大板块。所属行业为医药行业。
1．医药行业概况
医药行业从运营情况来看，主要分为医药工业和医药商业两大类，其中医药工业可分为七大子行业，分别为：化学原料药制造业、化学制剂制造业、生物制剂制造业、医疗器械制造业、卫生材料制造业、中成药制造业、中药饮片制造业。医药业行业与民众健康密切相关，是我国国民经济的重要组成部分，其行业高增长和高收益性非常突出。进入21世纪以来，我国医药业行业保持快速增长势头，行业总产值增长率均高于同期GDP增长率。
改革开放30年来，我国药品监督管理不断规范，促进了医药工业快速发展。医药工业总产值从1978年的79亿元增加到2013年的超过2万亿元，2014年超过2.5万亿元，30多年增长超过250多倍。2007~2014年，中国医药工业总产值呈现平稳增长趋势。中国医药工业总产值由2007年的6,503.35亿元增至2014年的25,798.00亿元，复合增长率达21.76%。据国家食品药品监督局（SFDA）南方医药经济研究所发布的研究报告，未来十年我国药品市场的年复合增长率可达20%，医药行业属发展前景广阔的朝阳行业。
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图22007~2014年中国医药工业总产值变化（亿元，%）
数据来源：南方医药经济研究所
随着经济发展和居民生活水平的提高，医药产业在全国的地位逐渐升高，医药工业总产值占GDP的比重也不断上升，由2007年的2.53%上升至2014年的4.05%，总体上看比重上升的幅度较大。从未来看，由于国内和国际市场对药品市场需求和消费将继续增加，这将使得医药行业大力发展，在国民经济中的地位不断提升。
医药行业具有如下特点：（1）研发技术投入大，产业化周期较长。发达国家行业平均研发投入占销售收入的比例约为15%，医药产品从研发启动到获批一般周期为5~10年，创新类产品会更长；（2）医药行业具有较强的抗周期性，较少受宏观经济波动影响，也无明显的区域性，但部分医药产品随疾病特征而有一定的季节性；（3）医药销售模式主要区分为处方药和非处方药（OTC）两种不同的销售渠道和市场（见下表），目前我国医药流通环节层级较多、费用较高；（4）专利技术等特殊资产对企业盈利情况有较大影响，一般来说，拥有核心研发专利的医药企业能够获得高于同行业平均水平的利润。
表1我国医药产品相关情况概览（按处方药及非处方药区分）
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|-|
|非处方药（OTC产品）|
|解热镇痛、抗过敏、胃肠道用药、维生素及微量元素补充剂、外用皮肤科类药|
|常见疾病典型症状，基本能自我诊断|
|SFDA（国家食品药品监督管理局）|
|适用人群较广，但也需一定专业指导，在医院、药店等授权销售点采购|
|企业申报，国家定价，实际市场价格变动范围大，受国家定期干预|
|中低价位（普药为主），品牌产品高于市场同类产品水平|
|趋向宽松、市场化|
|消费者|
|药店店员、终端销售人员等|

资料来源：联合评级搜集整理。
总体看，医药行业涉及民生、增长迅速，未来具有良好的发展前景。
2．化学制药行业
行业概况
目前，化学制药行业占我国医药行业总产值的比例近50%，是医药行业最重要的组成部分。化学制
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药产业按照工艺流程主要为化学原料药及化学制剂。其中，化学原料药是药品生产的物质基础，化学制剂处于医药产业链下游，经济附加值较化学原料药更高。
受科研经费和技术水平的制约，我国的制剂药产品仍以仿制药为主，且多为临床常用药品，因此受到国家较为严格的价格管制和行业监管。研发能力突出、产品稳定性好的品牌企业在行业变革中表现出更强的竞争优势。2006年至2014年，我国化学制药企业实现的主营业务收入由 1,382.54亿元增涨至6,303.71亿元，年复合增长率为20.88%；利润总额由115.05亿元增涨至722.92亿元，年复合增长率为25.83%。从工业总产值来看，如下图所示，2000年以来，我国化学原料药和化学制剂工业总产值呈逐年增长趋势，2014年，二者分别达到6,666.00亿元、4,484.00亿元。
图3中国化学原料药和化学制剂工业总产值变化（亿元）
数据来源：Wind资讯
总体看，我国化学制药行业可研水平较发达国家相对落后，但行业发展迅速。
上下游情况
目前中国已成为全球最大的原料药生产国和出口国，可生产化学原料药近1,500种。化学原料药年销售额自2006年的1,258.50亿元增长到2014年的4,240.35亿元，年均复合增长率达到16.40%。但近年来伴随环保标准的提高以及全球经济环境低迷以及人民币升值压力的长期存在，国际市场对于化学原料药的需求有所下降。2014年初，随着欧美经济的缓慢复苏，部分化学药品原药企业的海外订单状况有所恢复，化学药品原药产量增速扭负为正，但日趋严格的环保标准仍在不断挤压企业的利润空间，化学药品原药产量仍处于低速增长状态。2014年全年，我国生产化学原料药301.04万吨，同比增长11.13%。
2015年，化学药品原药产量有所改观，2015年1~10月，我国生产化学药品原药277.24万吨，同比增长12.24%。
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图42006~2015年10月化学药品原药产量及其增速走势（单位：万吨、%）
数据来源：Wind资讯
注：2015年为1~10月数据。
下游市场方面，2009年以来，我国政府推出的新医改方案，提出在2009~2011年对医疗体系投入8,500亿元，引入全民医保制度和建立基本医疗服务网络。“十二五”期间，我国继续建设及完善覆盖城乡居民的医疗保障体系，扩大基本医疗保险覆盖面。其中，广东省提出“到2015年，城乡三项医疗保险参保率达到98%以上，参保人数新增2,000万人。城镇居民基本医疗保险和新型农村合作医疗政策范围内的住院报销比例提高到70%以上”的发展目标。随着我国医疗保障体系的不断完善，基本药物目录制度和医保目录的推行，社区和农村医疗卫生体系的建设，大量中低收入群体的药品需求将会得到有效释放，广大的农村医药市场开始启动，药品第三终端的销售份额将显著提高，必将进一步扩大包括制药市场在内的整个中国医疗保健市场的规模，也为科技创新能力强、产品质量有保障的制药企业提供了快速发展的契机。另外，随着中国加速进入老龄化社会、老龄化人口越来越多，我国对医药、医疗服务的需求逐渐增加，进一步增加了医药产品的市场需求。
从市场规模来看，如下图所示，2000年以来，我国药品市场规模呈上升趋势，2014年药品市场规模达到12,457.00亿元，其中医院终端市场规模达到9,629.00亿元，零售终端市场规模达到2,828.00亿元。
图5中国医药市场规模变化情况（单位：亿元）
数据来源：Wind资讯
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总体看，我国是全球最大的原料药生产国和出口国，近年来受环保标准提高、经济低迷及人民币升值压力的影响，原料药生产增速放缓，但供应量充足；受医疗改革、医保体系建设及人口老龄化等因素的影响，我国药品需求增长很快，下游药品市场增长迅速。
行业政策
医药行业的正常运行关系到国计民生，药品安全更关系着国民身体的健康，因此其质量的保障是国家有关部门必须严格把关的重点。国家在医药行业准入、生产经营等方面都制定了一系列的法律、法规，以加强对药品行业的监管。
2012年以来，国家对医药行业的调控力度不断增强，相应规划及指导意见的提出，对于整个行业规范化程度的提高和医药领域实现转型提供了良好的宏观环境。2014年，政府工作报告中提出要推进医改向纵深发展，扩大城市公立医院综合改革试点，创新社会资本办医机制和巩固完善基本医药制度。2015年，李克强总理提出取消绝大部分药品政府定价，破除以药养医，积极发展中医药和民族医药产业。
表2近年来医药体制改革主要政策
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|颁布单位|主要内容|
|中共中央、国务院|加快推进基本医疗保障制度建设；促进基本公共卫生服务逐步均等化；推进公立医院改革试点，推进公立医院补偿机制改革，加大政府投入，完善公立医院经济补偿政策，逐步解决“以药补医”问题。|
|工业和信息化部|增强新药创制能力；提升药品质量安全水平，全面实施新版GMP，显著提升我国药品质量管理整体水平；鼓励中西部地区发展特色医药产业。|
|卫生部|新版基药目录药品品种扩容，从2009版时的307种增至520种，其中化学药品和生物制品317种，中成药203种。使用范围扩至二、三级医院，新增抗肿瘤药及血液病用药等重大疾病用药，并扩大了精神类疾病治疗药物的种类，充实了儿童专用药品。|
|发改委|鼓励药企生产低价药积极性，减轻患者使用高价药的负担，国家取消530种药物的最高零售价，生产企业可在西药费用日均不超过3元、中成药日均费用不超过5元的前提下自主定价。公布的低价药品清单包含化药品种280个、中成药品种250个，共530个品种1154个剂型。|
|国务院|加快推动公立医院改革，推进公立医院规划布局调整，建立科学补偿机制，完善县级公立医院药品采购机制，完善中医药事业发展政策和机制；积极推动社会办医；扎实推进全民医保体系建设；巩固完善基本药物制度和基层运行新机制|
|发改委|2015年6月1日起取消绝大部分药品政府定价，同步完善药品采购机制，强化医保控费作用，强化医疗行为和价格行为监管，建立以市场为主导的药品价格形成机制。|

数据来源：联合评级搜集整理
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上述系列新医改政策的出台，明确了我国医疗卫生的公共品性质，强化了政府责任与投入；引导我国医疗诊疗模式从“治疗”模式向“预防-治疗-康复”模式变化。未来新医改将进一步完善医药价格管理政策，进一步理顺医疗服务比价关系。其中，新医改药品降价将加速医药行业的整合进程，有利于优势资源向优质公司聚集。新医改中，自主创新药品大多不在降价范围内，显示了国家对自主创新、医药研发的政策支持，具有研发优势的企业仍将获得高于平均利润水平的收益。
总体看，医药行业关系到国计民生，药品的研发、生产、质量等各个方面都收到国家相关部门的严格管理，企业必须获得国家许可并按照国家标准进行生产；近年来国家加强了对医药行业的调控和改革，未来医疗体制、药品定价机制存在较大的变化。
行业关注
（1）我国医药企业研发和创新能力薄弱
目前我国医药企业每年投入研发的费用约占销售收入1.5%左右，远远低于美国市场17%~18%的研发投入水平，较低的研发投入导致医药企业研发能力薄弱。从研发模式看，中国新药研发体系以高校和科研院所为主，而西方发达国家的新药研发以企业为主。我国制药行业研发以企业为主的机制尚未形成，研发投入不足，严重制约了我国医药制造业国际竞争力的提高。
中药产业长期存在“重销售、轻研发”的现象，企业创新能力严重不足，产品不能按现代科学技术对有效成份的作用机理和靶向部位进行明确，使中药产品很难进入国际市场，也一定程度制约了中药制药企业的发展。
（2）药品降价将会影响医药制造企业利润水平
目前我国药品定价采取政府定价、政府指导价、市场调节价三种定价方式，其中列入国家基本医疗保险目录的1,000多种药品与医保药品目录以外具有垄断性生产、经营的药品实行政府定价和指导价；
其他药品实行市场调节价。自1997年以来，我国连续约30次下调部分药品的最高零售价格，但由于医药产品特殊的价值分配关系，国家对医药零售价格的下调不可避免地转嫁给医药生产企业。从长期看，国家发改委将着手从体制上解决药价虚高的问题，但降价将直接影响到医药生产企业的经济效益。
（3）品牌壁垒
医药行业中产品的差异通常表现在药品适应症、药品质量、药品包装、药品外形、药品疗效及售后服务上，它使同一产业内不同企业的产品减少了可替代性，使顾客对某一药品产生忠诚度，形成品牌基础。此外，药品服用者尤其是中成药服用者用药习惯一般比较稳定，对使用中的品牌忠诚度较高，在顾客对现有品牌已经产生偏好的情况下，新建的医药企业为了改变消费者的选择习惯，获取客户信任并建立其对新建企业品牌的忠诚，必须付出巨额的营销费用，并且需要经历较长的品牌培育期。因此，买方“先入为主”的观念和现有制药企业创立的“先发优势”往往使行业新进入支付高昂代价，这高昂代价即构成了医药行业的品牌壁垒。
行业发展
医药行业是我国国民经济的重要组成部分，是传统产业和现代产业相结合，一、二、三产业为一体的产业。对于保护和增进人民健康、提高生活质量，为计划生育、救灾防疫、军需战备以及促进经济发展和社会进步均具有十分重要的作用。
（1）第三终端市场1发展迅速
第三终端市场主要特点为覆盖广泛，产品以普药和基本药物等常备药物为主，消费者粘性强，客户 1第一终端指全国县级市以上的大型医院，第二终端指全国县级市以上的零售药店，第三终端指除中高端临床医院和大中城市零售药店之外的为
患者提供医疗服务的各类终端，主要包括大中城市的社区卫生服务中心和服务站、厂矿医院和民营中小医院，县城乡镇卫生院、药店和村诊所等
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忠诚度高。根据《2014中国卫生和计划生育统计年鉴》的统计数据，近年来，我国基层医疗卫生机构数量从2009年的88.2万个上升至2013年的91.5万个，第三终端市场逐渐扩大。此外，随着新型农村合作医疗方案的不断推广，对农村居民的医疗保险和补贴覆盖率不断提高，农村市场的医疗需求得以不断释放，预期我国医疗资源仍将持续向乡镇和基层医疗倾斜，第三终端市场未来将显著受益。
（2）产业整合
目前中国医药行业已经进入整体转型升级时期，加上新版药品生产质量管理规范和新版药品经营质量管理规范的颁布，大批不达标的中小企业兼并将面临淘汰，行业的变革和调整，带动了频繁的并购重组。2013年由工信部等十二个部门联合发布的《关于加快推动重点行业企业兼并重组的指导意见》也指出，到2015年，前100家企业的销售收入占全行业的50%以上，基本药物主要品种销量前20家企业所占市场份额达到80%，实现基本药物生产的规模化和集约化。
（3）医药互联网发展
改革开放20多年，我国已经形成了比较完备的医药工业体系和医药流通网络，发展成为世界制药大国，位居世界第二。但受限于药品的特殊性，我国网络基础设施发展的不完善性以及国家相关政策法规的空白，导致我国“互联网+”医药发展长期处于初级阶段。且“互联网+”医药市场的规模相对较低，占整个医药市场的比例仅在1.2%左右，发展潜力巨大。2014年医药电商规模46亿元，与医药行业2400亿元的规模相比还不到2%的比例。2015年预测数据分别为68亿元、占比2%。
（4）新医改将拉动国内医药商业规模进一步提升
医药商业是新医改背景下长期增长的医药子行业，行业整体受益于新医改拉动的药品市场扩容。目前我国新农合参合率已达95%以上，社区医疗已启动，拉动药品消费效果已显现。根据卫生部发布的《2013年卫生工作要点的通知》，政府进一步提高了新农合财政补助标准；政府支付标准的提升，为药品消费的扩大奠定了良好的基础。
（5）行业集中度提高是长期趋势，医药商业毛利率会有所下降
新医改明确提出要提高医药流通行业的集中度，未来国家将通过市场机制和经济手段引导大型企业通过收购、参股等方式扩大规模，提高行业集中度，在大量中小商业企业整合的同时，排名靠前的企业之间的竞争也会加剧。此外，目前我国医药商业企业费用率平均为5.3%，高于美国医药龙头企业费用率2%的水平，物流成本还有较大下降空间。未来随着医药流通环节进一步规范，医药商业毛利率将有所下降，大企业规模优势将进一步凸显。
总体看，未来医药行业将伴随市场扩张的前提下，行业集中度不断提高，形成龙头企业带动效应；
并得益于信息技术的优势，实现传统业态的变革，未来前景较好。
3．医药商业
行业概况
医药商业是指连接上游医药生产企业和下游经销商以及终端客户的一项经营活动，主要是从上游企业采购货物后批发给下游经销商，或直接出售给医院、药店等零售终端客户的药品流通过程。医药流通企业主要通过流通过程中的交易差价及提供增值服务获取利润。
改革开放以来，我国药品流通从计划分配体制转向市场化经营体制，行业获得了长足发展，药品流通领域的法律框架和监管体制基本建立，药品供应保障能力明显提升，多种所有制并存、多种经营方式互补、覆盖城乡的药品流通体系初步形成，医药商业市场规模持续扩大。2014年我国药品流通行业销售总额为15,021亿元（全行业含税口径），比上年增长15.23%，其中药品零售市场3,004亿元，扣除不可比因素同比增长15.23%。
2014年，全国药品流通直报企业主营业务收入11,321亿元，同比增长14.67%；实现利润总额247
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亿元，同比增长22.28%；平均毛利率6.8%，同比增加0.1个百分点；平均费用率5.3%，同比增加0.2个百分点；平均利润率1.7%，同去年持平。
业务运营
医药流通业分为分销和零售，其中分销又可以分为批发（调拨）、纯销（针对医院市场）和快批（针对基层卫生机构和农村市场）。改革开放以来，全国医药商业类企业合计销售规模（包括药品、医疗器械以及医用耗材等）不断扩大，其中主要以药品分销为主。从销售终端看，药品销售主要有城市等级医院、县域等级医院、城市基层医院、农村基层医院、实体药店，以及网上药店。其中医院是拉动药品消费市场增长的核心动力；2014年，药品销售市场规模中医院占比77.30%。
图62000~2014年药品医院终端和零售终端市场规模变化情况（单位：亿元）
数据来源：Wind资讯
如上图所示，2008年以来，医院终端和零售终端的药品销售量呈逐年上升趋势；截至2014年，医院终端药品销售规模为9,629.00亿元、较2013年增长14.28%，零售终端药品销售规模为2,828.00亿元、较2013年增长10.56%。
国内医药流通业的主要利润来源是进销差价和返利，以上两者共同构成了行业约5%的配送费率。其中批发（调拨）主要是赚取药品分销环节的差价，处于微利状态，毛利率较低；医院纯销的进入壁垒较高，毛利率也较高，约为7%左右；零售占我国药品消费20%左右的市场份额，但由于环节较多，利润也被压缩，许多小型医药商业配送企业处于亏损状态。品牌药品由于销售规模、终端认可度高和及时的回款会使医药流通企业议价能力有所削弱，返利是生产企业对医药流通企业分销规模和回款速度达到指标后给予的奖励，规模大和资金管理能力强的医药流通企业相对具有优势。
业内竞争
医药流通企业经历了1984年至1999年的急剧扩容和无序竞争阶段后进入了竞争程度更高的阶段并形成了全国性和区域性垄断结合的竞争格局。2010年以来，我国药品零售市场进一步集中，市场规模继续扩大，药店的多元化经营比重进一步加大，大型连锁药店通过兼并重组不断从区域性连锁渐渐走向全国性连锁。
2013年，前100位药品批发企业主营业务收入占同期全国市场总规模的64.3%，比上年提高0.3个百分点。前3位集团企业主营业务收入占全国医药市场销售的比重达到29.7%，集中度明显提升。随着新医改方案陆续推出，市场竞争环境日趋激烈，以国药控股、上海医药、九州通、南京医药为代表的几家医药商业批发商，将凭借各自优势在珠三角、长三角和首都经济圈大力发展，有望成为全国性的商业
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龙头企业。广州医药、北京医药股份、重庆医药股份等企业也在积极扩张，占据区域市场份额，有望成为区域性龙头企业。未来在市场激烈竞争的环境下，我国药品批发企业数量不断减少，医药商业流通企业规模不断壮大，医药商业市场集中度将不断提高。
总体看，医药商业主要通过流通过程的交易差价及增值服务获取利润，近年来医药商业市场规模持续扩大，医药商业企业收入增长迅速；医药流通企业药品销售主要以医院纯销为主，利润主要来自进销差价和返利，毛利较低；医药流通企业规模逐渐壮大，数量不断减少，市场集中度不断提高。
四、基础素质分析
1．规模及竞争力
公司是以医药工业和医药商业为主业的大型医药企业。
医药工业方面，公司长期专注于麻醉药、生育调节药、维吾尔药及生物技术药等特色医药的研发、生产和销售。公司已拥有“人福医药”、“瑞捷”、“白瑞玲”和“百年康鑫”等数十个注册商标，其中4个中国驰名商标和11个省级著名商标。公司是国内13家定点麻醉药品生产企业之一，根据国药集团药业股份有限公司麻醉药品销售数据统计，2014年全国麻醉药品销售额为32.83亿元，公司麻醉药品占全国59.50%，市场份额居全国第一；2014年公司子公司葛店人福生产的生育调节药销售额为3.30亿元，占公司营收收入的4.68%，仅次于北京紫竹药业，与浙江仙琚制药并列市场第二，市场占有率为20.27%。
医药商业方面，2012年以来，公司以控股子公司人福医药湖北有限公司为核心，对襄阳、荆州、宜昌、钟祥、十堰、恩施等湖北各地市医药商业公司进行资源整合，完善了湖北省内主流医院销售网络布局。2014年公司医药商业在湖北省医药商业企业销售规模排名第三位。
根据工业和信息化部发布的《2014年医药行业工业企业快报排名》中，公司按资产总额排序位列23位；按医药工业主营业务收入排序中位列25位；按利润总额排序位列28位。
公司各控股子公司供销计划安排合理，产品质量控制严格，新版GMP/GSP认证工作进展有序；宜昌人福、葛店人福、武汉普克等子公司通过国内外审计认证，企业质量水平、特别是药品质量国际化水平得到提高。
近年来，公司获得了诸多政府奖励和荣誉，如国家科技创新示范企业、国家重点新药创新特别单位、湖北省腺病毒介导基因工程技术研究中心、湖北省基因工程药物工程实验室、武汉技术创新战略联盟治疗性抗体产业。同时获得了多项政府资助项目、如国家高新技术产业发展项目、振兴和技术改造产业项目、国家火炬计划重点高新技术企业、“3551”高级人才工程、通用名药物项目、湖北省重大科技成果、国家科技重大专项“重大新药创新与发展”等。目前，公司已拥有“人福医药”、“瑞捷”、“白瑞玲”和“百年康鑫”等数十个注册商标，其中拥有4个中国驰名商标和11个省级著名商标，公司已成为湖北省医药行业的领军企业。
整体看，公司作为麻醉药和生育调节药生产的龙头企业，具有较高的市场份额和品牌认知度，在特色医药领域里处于领先地位，市场竞争力较强。公司医药商业发展迅速，在湖北地区市场占有率较高。
2．技术与工艺水平
公司拥有超过8,000平方米的研发大楼，包含化学药、中药、生物药等实验室，建立了符合GMP（GoodManufacturingPractice产品生产质量管理规范）要求的中试研发平台，包括基因治疗药物和重组蛋白药物研发中试平台、中药大孔吸附树脂中试平台以及多种中西药制剂研发平台，配备超过9,000万元的高端精密仪器设备。实验室按照国际一流实验室标准设计、施工和建设，实验研发过程严格按照国内外医药法规和指导原则规范执行，质量管理体系符合GMP和GLP（GoodLaboratoryPractice药品非临床研究质量管
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理规范）的相关规定。
公司是东湖高新区“3551”人才基地，公司医药研究院现有研发及技术人员806人，其中博士32人，外聘专家36人。公司特聘中国科学院院士、原军事医学科学院院长吴祖泽院士为公司首席科学家。现公司内享受国务院津贴人员3人，湖北省百人计划2人，“3551”人才8人。公司设有博士后工作站，在站从事科研工作博士后2名。
公司专职研发机构人福医药研究院成立于2008年，负责自主创新为主、仿创结合的新药研发，同时进行技术合作平台建设及研发项目成果产业化转化；军科光谷创新药物研发中心于2011年由公司与中国军事医学科学院合作成立，是以基因治疗药物为特色的系列创新药物研发及产业化平台，目前在研项目主要为国际首创的创新药物。公司研发领域涉及麻醉药、生育调节药、中枢神经用药、恶性肿瘤药物、心脑血管药物、糖尿病药物等多个重大领域，截至2015年9月底，公司目前在研产品162个，其中1类新药21个、2类新药2个、3类新药40个，中药五类3个，中药六类1个，8个1类新药在临床阶段，在国内处于领先地位。
在麻醉药领域，公司拥有国家麻醉药品定点生产企业和省级高新技术企业，是全国最大的麻醉镇痛药品生产厂家，建有国家麻药系列新药高技术产业化示范基地，研制开发了包括枸橼酸芬太尼、二类新药盐酸瑞芬太尼、三类新药福尔可定糖浆以及三类新药舒芬太尼等独家产品。
在计划生育药领域，公司拥有具有自主知识产权的国内新一代的药物流产药——“复方米非司酮片”的专利独家使用权。在生物基因药物领域，公司的生物药生产基地被国家863计划生物领域专家委员会认定为国家基因工程药物（南方）中试开发基地，目前的主导产品重组人粒细胞集落因素（G－CSF）（瑞血新），是国际上最成熟最有潜力的基因工程药物之一，属于国家二类新药，被国家科委认定为“863计划生物领域重大项目”，2013年生物制品一类新药“重组质粒-肝细胞生长因子注射液”获得Ⅱ期临床批件，目前正开展Ⅱ期临床。在中药领域，中药五类新药“广金钱草总黄铜胶囊”已于2013年完成Ⅱ期临床并启动Ⅲ期临床。
截至2015年9月底，公司及下属子公司拥有32个药品GMP证书，公司及下属子公司拥有16个药品GSP（GoodSupplyPractice药品经营质量管理规范）证书，公司及控股子公司共计拥有近500个药品注册批准文件，公司及下属子公司拥有18个医疗器械经营企业许可证，公司及下属子公司拥有10个医疗器械注册证，公司及下属子公司拥有3个医疗器械生产企业许可证。
在研发投入方面，公司2012~2014年的研发投入总额逐年增长，分别为2.12亿元、2.30亿元和3.34亿元，占公司总收入比重波动上升，分别为3.99%、3.83%和4.73%，考虑到公司医药商业收入占营业总收入的比重达到51.93%，公司在医药工业中的研发投入占比较高。
总体看，公司具有先进的研发平台，拥有多项药品专利，质量体系完善，麻醉药、生育调节药和生物基因药等的研发水平处于国内领先地位。
3．人员素质
公司现有董事、监事、高级管理人员共19名，均具有大学本科及以上学历，同时具有多年医药行业的管理经历，管理团队整体素质高。
公司董事长王学海先生，41岁，武汉大学企业管理博士研究生学历。2003年2月至2006年9月任公司董事、总裁，2006年9月至今任公司董事长。
公司总裁李杰先生，60岁，大学本科学历，正高级工程师。2001年8月起任宜昌人福董事长，2003年5月起任公司董事，2006年9月起任公司总裁。
截至2015年9月底，公司在职员工合计10,499人。按文化程度划分，中专及以下学历占比33.37%，
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大专学历占比31.53%，本科学历占比29.28%，硕士学历占比5.22%，博士学历占比0.60%，主要以大专及以上学历人员为主；按岗位构成划分，生产、运营人员占比38.30%，销售人员占比34.86%，研发人员占比4.30%。财务人员占比3.47%，各级管理人员占比19.07%，主要以生产、运营和销售人员为主；
按年龄构成来看，30岁以下人员占比51.79%，30~50岁人员占比42.80%，50岁以上人员占比5.41%，以30岁及以下人员为主。
总体看，公司高级管理人员拥有较长行业从业经历和丰富的经营管理经验，整体素质较高；公司员工学历和岗位构成能够满足公司经营发展的需要。
4．外部支持
2012~2014年，公司作为湖北省医药的龙头企业和高新技术企业，计入当期损益的政府补助合计分别为8,332.96万元、4,199.91万元和4,187.70万元；收到的税费返还合计分别为474.25万元、946.93万元和1,099.02万元。
税收方面，公司及公司子公司在增值税、营业税、所得税等方面享受国家的优惠政策。
1）增值税：天津中生乳胶有限公司、湖北葛店人福药业有限责任公司生产和销售的计生用品免征增值税；中生爱佳药具发展有限公司、武汉天润健康产品有限公司销售的计生用品免征增值税。
2）营业税：武汉宏昇生殖健康中医医院有限公司根据《营业税暂行条例》的规定，医院、诊所和其他医疗机构提供的医疗服务免征营业税。
3）所得税：
武汉中原瑞德生物制品有限责任公司、人福医药集团医疗用品有限公司于2012年度被认定为湖北省高新技术企业；广州贝龙环保热力设备股份有限公司于2012年度被认定为广东省高新技术企业；湖北人福康华药用辅料有限公司于2013年度被认定为湖北省高新技术企业；宜昌人福药业有限责任公司、湖北葛店人福药业有限责任公司和武汉人福药业有限责任公司于2014年度被认定为湖北省高新技术企业；深圳新鹏生物工程有限公司于2014年度被认定为深圳市高新技术企业；河南百年康鑫药业有限公司于2014年度被认定为河南省高新技术企业；上述公司2014年度按15%税率征收企业所得税。
新疆维吾尔药业有限责任公司于2014年度被认定为新疆维吾尔自治区高新技术企业，同时该公司属于设在西部地区的鼓励类产业企业，根据《乌鲁木齐经济技术开发区地方税务局减免税备案通知书》（地税减免备字[2012]第44号）的批复，公司2014年度按9%税率征收企业所得税。
总体看，公司获得政府补助、税收优惠等多方面的支持，外部发展环境良好。
五、公司治理
1．治理结构
公司依据《中华人民共和国公司法》、《中华人民共和国证券法》、《上市公司治理准则》和《上海证券交易所股票上市规则》及中国其他相关法律法规的规定设立董事会和监事会。
股东大会为公司的最高权力机构，董事会是股东大会的执行机构，监事会为监督机构，总经理负责公司的日常经营与管理工作。
截至2014年年底，公司董事会由9名董事组成，设董事长1名，其中独立董事3名，董事长由董事会以全体董事的过半数选举产生。董事会下设审计委员会、提名委员会、薪酬与考核委员会、战略与发展委员会和内部控制监察委员会。
截至2014年年底，公司监事会由5名监事组成，设监事长1名；其中职工代表比例不低于1/3，由公司职工通过职工代表大会、职工大会或者其他形式民主选举产生。公司监事会与内部审计部独立工作，
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对公司生产经营和重大决策进行监督。公司监事任期为3年，任期届满可由股东再行委派续任。监事会每6个月至少召开一次会议。监事可以提议召开临时监事会会议。
公司设总经理1名，由董事会聘任或者解聘，对董事会负责。总经理在董事会的领导下，全面负责公司的日常经营管理活动，组织实施董事会决议。
总体看，公司已建立起与现代企业相适应的决策监督制约机制，法人治理结构基本完善，组织机构设置和职能的分工符合内部控制的要求，同时也符合《上市公司治理准则》的要求。
2．管理体制
公司本部内设人力资源部、行政管理部、财务管理部、法律事务部、审计部、战略发展部、投资管理部、企业文化部、医药研究院、信息管理部、OTC事业部、群团工作部、公共事务部、医疗事业部和运营管理部共15个职能部门，各部门分工明确，能较好地满足业务运营的实际需要。
为规范公司管理，公司结合实际情况，编制了《内部控制手册（2013版）》，从投资、生产、经营、财务、监督检查等方面，建立了一系列业务流程的风险控制体系，并自2013年11月14日起在公司内施行。
公司目前采用公司本部和控股子公司二级管理模式。公司本部作为集团的控制中心，负责战略规划、重大投资决策、资源配置与整合、企业文化及品牌建设、资金管理等；各控股子公司是独立法人，按业务板块在生产经营方面相对独立发展。
在财务管理方面，公司制定了《标准财务作业手册》、《财务内控制度》与《财务管理流程》，并要求各经营公司参照标准化模板，结合公司的实际情况贯彻执行。会计岗位设置按照了“责任分离、相互制约”原则，执行重要会计业务和电算化操作授权规定，按规定组织对账。
在药品质量控制方面，公司建立了标准化的生产管理系统和质量保证体系，有序推进新版GMP（药品生产质量管理规范）认证及ISO14001（环境管理体系）认证，部分原料药已通过COS（欧洲药典适应性证书）认证。公司及下属子公司拥有17个药品GSP证书。
在人力资源管理方面，公司编制了《人力资源管理标准化手册》，明确了高级管理人员的权、责、利，加强了对高级管理人员的监督和管理；同时明确了员工的岗位任职条件，人员的胜任能力及评价标准、培训措施等，形成了有效的绩效考核与激励机制。
总体看，公司已建立起适合自身特点的管理模式，内部管理体系较为完善，运作规范，管理效率较高，为公司可持续发展提供了有力的内部保障。
六、经营分析
1．经营概况
公司立足于医药行业，盈利主要来自麻醉镇痛药、生育调节药等特色药的生产销售；近年来，为了扩大营业收入、增加对下游销售市场的掌控，公司大力发展医药商业。目前，公司业务涉及医药工业、医药商业两大板块，其中医药工业板块主要生产麻醉镇痛药、生育调节药、维吾尔药、血液制品等特色药以及中枢神经药、妇女儿童药等普药，医药商业板块主要代理销售各类普药以及医药器械等。
2012~2014年，公司营业收入分别为53.17亿元、60.10亿元、70.52亿元，呈逐年上升趋势，年均复合增长15.16%；净利润分别为5.63亿元、6.01亿元、6.35亿元，逐年上升，年均复合增长6.23%。2012~2014年，公司主营业务收入分别为53.06亿元、59.90亿元、70.07亿元，占营业收入的比重分别为99.78%、99.67%、99.37%；公司主营业务突出。
2012~2014年，公司主营业务收入逐年增长，年均复合增长14.92%；一方面是因为公司大力建设医
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药商业平台、以武汉为中心辐射湖北省的商业模式集中了公司优势资源，并且加强营销体系建设、积极拓展市场，带动了普药、医药器械等产品销售收入增加，另一方面是因为，公司并购了新的医药企业、合并范围扩大带动收入增加。
表32012~2015年前三季度公司主营业务收入分板块构成情况（单位：亿元、%）
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|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|2012年|||2013年|||2014年||||||
|收入|占比|毛利率|收入|占比|毛利率|收入|占比|毛利率|收入|占比||
|25.70|48.44|57.78|30.17|50.37|66.49|32.29|46.08|69.15|27.62|39.84||
|17.46|32.91|75.29|21.21|35.41|78.68|22.42|32.00|81.75|19.13|27.71|79.97|
|18.98|35.77|18.65|28.74|47.98|15.21|36.39|51.93|17.28|40.69|58.70||
|1.96|3.69|36.35|8.50|14.19|37.41|9.25|13.20|39.20|9.19|13.32|36.02|
|8.38|15.79|32.34|1.00|1.66|35.47|1.39|1.98|28.78|1.01|1.46||
|7.03|13.25|33.38|--|--|--|--|--|--|--|--|--|
|53.06|100.00|39.77|59.90|100.00|41.37|70.07|100.00|41.42|69.32|100.00||

资料来源：公司提供
注：部分合计数与各相加数直接相加之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成。
分业务板块看，如上表所示，2012~2014年，公司主营业务收入中医药商业收入逐年大幅增长，占比逐年上升，分别为35.77%、47.98%、51.93%，主要系公司大力发展医药商业所致；主营业务收入中医药工业收入逐年增长，但占比波动下降，2012~2014年分别为48.44%、50.37%、46.08%，主要系公司医药商业板块收入增长较快所致。2012年公司其他主营业务收入占比15.79%，主要来自房地产收入；2012年公司已将房地产业务完全剥离，2013年、2014年公司不再获得房地产收入；2013年、2014年公司其他主营业务收入占比很小，对公司主营业务收入影响不大。
2012~2014年，公司医药工业中特色药收入分别为17.46亿元、21.21亿元、22.42亿元，呈上升趋势、年均复合增长13.32%。公司特色药主要包括麻醉镇痛药、生育调节药、维吾尔药以及血液制品等，上述药品市场形势良好，并且公司注重市场开拓，其收入逐年增长。受普药、医疗器械等产品销售收入增长较快的影响，公司主营业务收入中特色药收入占比基本稳定，2012~2014年分别32.91%、35.41%、32.00%。
2012~2014年，公司医药器械收入大幅增长，年均复合增长117.24%；其中2013年医药器械收入8.50亿元，较2012年增长333.67%，主要系公司在2012年收购北京巴瑞医疗器械有限公司（以下简称“北京巴瑞医疗”）80%股权、2013年体外诊断试剂业务规模大幅增长所致。公司医疗器械收入主要来自北京巴瑞医疗，北京巴瑞医疗是诊断行业领导企业罗氏集团全资子公司罗氏诊断产品（上海）有限公司在中国市场最大的产品经销商，市场竞争优势明显，产品收入稳步提升。
2012~2014年，公司普药收入分别为25.26亿元、29.19亿元、37.02亿元，逐年大幅增长、年均复合增长21.06%。公司普药收入一方面来自医药工业板块中子公司生产销售的中枢神经用药、妇女儿童用药等普药，另一方面来自公司医药商业板块中子公司的普药代理销售收入；近年来公司加强营销体系建设，大力拓展新业务，推动了普药销售收入的增长。2012~2014年，公司普药收入占主营业务收入的比重分别为47.61%、48.73%、52.83%，是公司收入的主要来源。
毛利率方面，2012~2014年，公司主营业务毛利率分别为39.77%、41.37%和41.42%，略有上升，主
要是受医药工业中特色药毛利率以及代理销售的医药器械毛利率上升的影响。2012~2014年，公司医药
工业板块毛利率分别为57.78%、66.49%、69.15%，毛利率水平较高且逐年提高，主要系公司调整产业结
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构、毛利率较高的特色药收入增加所致。2012~2014年，公司医药商业板块毛利率分别为18.65%、15.21%、17.28%，毛利率水平相对稳定。
2015年1~9月，公司实现营业收入69.32亿元，较上年同期增加37.46%，主要系公司医药商业板块业务规模扩大、收入增加所致；其中，医药商业板块收入占比58.70%，占比进一步上升。公司特色药收入占比进一步下降，2015年1~9月为27.71%，同比下降4.29个百分点，普药收入进一步提高，公司各产品毛利率水平较上年同期变化不大。
总体看，公司立足于医药行业，近年来营业收入逐年增长；医药工业板块以特色药生产为主，毛利率较高；医药商业板块的发展在贡献一定利润的基础上扩大了公司的营业规模。
2．医药工业板块
公司医药工业板块生产的药品种类主要有包括麻醉镇痛药、生育调节药、维吾尔药、血液制品等特色药以及中枢神经药、妇女儿童药等普药，主要子公司包括宜昌人福药业有限责任公司（以下简称“宜昌人福”）、湖北葛店人福药业有限责任公司（以下简称“葛店人福”）、新疆维吾尔药业有限责任公司（以下简称“新疆维药”）、武汉中原瑞德生物制品有限责任公司（以下简称“中原瑞德”）和武汉人福药业有限责任公司（以下简称“武汉人福”）等，公司各子公司拥有独立的原材料采购、生产、研发及产品销售体系。2014年，公司医药工业板块主要子公司的经营情况如下表所示。
表42014年公司医药工业板块主要子公司经营情况（单位：万元、%）
||||
|-|-|-|
|子公司名称|主要产品||
|||营业（销售）收入|
|宜昌人福|枸橼酸芬太尼注射液、注射用盐酸瑞芬太尼和枸橼酸舒芬太尼注射液等|152,865.25|
|葛店人福|单方、复方米非司酮片等|33,022.76|
|新疆维药|祖卡木颗粒、通滞苏润江胶囊、复方木尼孜其颗粒等|24,205.36|
|中原瑞德|人血白蛋白、人免疫球蛋白等|14,097.62|
|武汉人福|奥卡西平片、小牛血去蛋白提取物注射液、布洛芬混悬液、注射用多索茶碱等|18,989.12|
||合计|243,180.11|

资料来源：公司提供
注：部分合计数与各相加数直接相加之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成。
如上表所示，2014年公司医药工业板块中，麻醉镇痛药、生育调节药、维吾尔药、血液制品的营业（销售）收入分别为15.29亿元、3.30亿元、2.42亿元、1.41亿元，占公司营业收入的比重分别为21.68%、4.68%、3.43%、2.00%；2014年公司子公司武汉人福实现营业收入1.90亿元、占公司营业收入的比重为2.69%；麻醉镇痛药是公司医药工业板块营业收入的主要来源。
2014年，公司麻醉镇痛药的研发和生产销售主要由子公司宜昌人福承担，主要产品有枸橼酸芬太尼注射液、注射用盐酸瑞芬太尼和枸橼酸舒芬太尼注射液等，市场占有率分别达到28.56%、99.79%、77.24%；
公司生育调节药的研发和生产销售主要由子公司葛店人福承担，主要产品有单方、复方米非司酮片等，
市场占有率分别达到5.73%和100%；公司维吾尔药的研发和生产销售主要由子公司新疆维药承担，主要
产品有祖卡木颗粒、通滞苏润江胶囊、复方木尼孜其颗粒等，市场占有率分别为85.47%、33.98%、100%；
公司血液制品的研发和生产销售主要由子公司中原瑞德承担，主要产品有人血白蛋白、人免疫球蛋白等。
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总体看，公司医药工业板块收入主要来自于特色药、特别是麻醉镇痛药，主要特色药产品市场占有率高，优势明显。
原料采购
公司属于医药行业，而且主要以生产麻醉镇痛药等管制药为主，所需要的原材料包括吗啡碱、杜冷丁、人体血液原浆等特殊医药材料以及包装材料等大宗原材料。对于特殊医药材料，公司按照国家政策法规要求，从指定单位或者按照标准化流程采购；对于包装材料、普通化学原料等大宗原材料，公司主要采用招标采购的模式。
大宗原材料方面，公司按照《内部控制手册》制定的“采购管理业务流程”，首先，由各部门根据实际物资需求、结合部门年度预算制定采购需求并上报行政管理部门，在需求中会说明所需物料的特征要求；其次，行政管理部门确定物资采购计划，并且根据公司建立的供应商网络、物资价格数据库，通过招标、询比价格等方式确定供应商与价格；再次，公司行政管理部门会同法律部门、财务部门签订采购合同，并跟踪监控合同执行；最后，待采购物资到货后，公司行政管理部门组织采购、质监等部门办理物资入库。
公司对于大宗商品采购建立了供应商网络，供应商需满足国家医药行业各相关资质，并由财务部门、法律部门定期考核供应商的资信和履约情况，原则上从该网络名单中选择供应商；建立了物资价格数据库，采购价格不得擅自突破各采购物资的市场平均价。公司行政管理部门在采购计划、采购、合同审核、验收、付款等各个环节采取相互监督的分段式管理模式。
医药行业所用原料受到国家严格管理，公司采购原材料时均要求供应商满足国家相应的资质；并且，在原材料的采购、运输、存贮过程中，公司按照国家《药品经营质量管理规范》（GSP）严格管理各个流程，以保证原材料的质量。
由于公司生产的药品种类很多，每种药品所需的原材料有所不同，因此公司采购原材料的种类很多、各类原材料的采购量与采购金额较低，如下表所示；公司对各类原材料的采购均价比较稳定。公司对各种原材料和供应商的采购集中度较低。
表52012~2014年公司部分原材料采购情况
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|-|-|-|-|
|原材料|项目|2012年|2013年|
|硫酸庆大霉素|采购量（单位：公斤）|11,861.00|11,534.00|
||采购金额（单位：万元）|2,586.86|2,309.82|
||均价（单位：元/公斤）|2,180.98|2,002.62|
|乙酰螺旋霉素|采购量（单位：公斤）|39,003.00|42,884.00|
||采购金额（单位：万元）|1,755.11|1,929.76|
||均价（单位：元/公斤）|449.99|450.00|
|土霉素|采购量（单位：公斤）|271,000.00|249,000.00|
||采购金额（单位：万元）|2,021.90|1,978.80|
||均价（单位：元/公斤）|74.61|79.47|
|盐酸林可霉素|采购量（单位：公斤）|34,220.00|48,640.00|
||采购金额（单位：万元）|1,380.18|1,970.32|
||均价（单位：元/公斤）|403.33|405.08|
|克林霉素(针)|采购量（单位：公斤）|11,160.00|8,329.00|
||采购金额（单位：万元）|1,050.46|775.94|
||均价（单位：元/公斤）|941.27|931.61|

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|硫酸阿米卡星|采购量（单位：公斤）|46,320.00|44,270.00|
||采购金额（单位：万元）|3,024.57|3,011.62|
||均价（单位：元/公斤）|652.97|680.28|
|血浆|采购量（单位：吨）|80.13|89.28|
||采购金额（单位：万元）|4,912.84|5,378.84|
||均价（单位：万元/吨）|61.31|60.25|

资料来源：公司提供
付款方式方面，公司针对采购内容的不同，采用不同的付款方式，包含了承兑汇票、信用证、现金等方式。公司付款期限视原材料的供应情况而定，血浆以及紧俏原材料以预付款或现款结算，其他原材料一般为30~45天。
总体看，公司根据采购内容的不同采取不同的采购模式与流程，公司供应商集中度较低，公司采购制度完善，能够保证原材料的质量；公司部分原材料受国家控制、渠道单一，若供应中断，对公司相应产品生产经营影响较大。
生产情况
生产模式上，公司主要是以销定产。公司特色药主要经商业公司销往医院，因此公司各子公司每年会根据医院的使用计划来制定生产计划，年中会根据实际情况调整。特色药中麻醉药属于国家管制药，国家药监局每年会下发红头文件规定生产数量，公司当年麻醉药产量不能超过国家安排的数量；国家药监局会根据实际需求情况在年中调整产量安排。公司普药生产由各子公司根据各自《年度目标经营考核计划书》中的“销售收入”指标确定年度生产计划和月度生产计划，并根据市场环境、原辅料供应情况具体调整。整体上，公司主要根据各药品的市场需求情况来制定生产计划。
医药生产受到国家的严格管理，公司严格按照卫生部颁布的《药品生产质量管理规范（2010年修订）》（GMP）的要求来设置生产部门、制定生产流程，并且制定了高于国家的内控标准。公司重视药品质量安全，员工全部经过培训后再上岗；生产过程中安排了现场质检人员，并对产成品进行检验，确保药品质量。环保方面，公司设置了健康环保部门来负责环保，药品生产前进行环境评估，投资建设了环保设施，在线即时监控废水、废气排放。公司生产的麻醉镇痛药等特色药属于国家管制药，公司重视防盗、严控药物外流风险，设置了监控系统并与公安局110联网，以指纹打卡方式严格管理生产车间人员进出。
公司实施的质量及安保措施一定程度上增加了公司管理成本。
新药品研发方面，公司新药以首仿为主；设立了专门的研发中心，负责搜集国际最新药品的专利期等相关信息。对于国际上的新药，公司研发部门撰写可研性报告，阐明新药品所针对的病种及市场份额，并上报经理办公会讨论；讨论通过后，公司研发部门进行立项、研发；公司研发的新药需要上报国家药监局批准并待原药专利期过后方可生产。目前国家对药品审核严格管理，新药申报所需时间较长，一般为5~10年，给公司增加了较大的成本。
产能方面，公司生产线分为共用生产线和专用生产线，对部分关键设备分开使用，在保证特色药生产的基础上，合理安排普药的生产。成本费用管理方面，公司各子公司根据《年度目标经营考核计划书》中的“净利润”指标确定目标成本费用水平并编制成本费用预算计划，由公司财务部门审核监督。
截至2014年底，公司子公司宜昌人福已具备年产小容量注射液6亿支、冻干粉针2,000万瓶、片剂34亿片、颗粒剂2,000万袋、胶囊5亿粒、糖浆及口服液1,000万瓶的生产能力。新疆维药拥有20个国
药准字号产品文号，其中12个为全国独家品种，4个为国家中药保护品种；7个品种被列入国家医保目
录，14个品种被列入新疆维吾尔自治区地方医保目录。新疆维药按国家新版GMP标准投资建设“年产
3500万盒维吾尔药品生产基地项目”，总投资1.20亿元，目前项目已建成并于2014年2月正式取得新版
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GMP证书。中原瑞德现有恩施、罗田、赤壁和当阳四个浆站，年处理能力约为180吨血浆。
从产能利用率情况来看，如下表所示，公司主要药品生产线产能利用率均处于较高水平；其中，宜昌人福冻干粉针生产线产能利用率较低，主要系公司为麻醉药品进行未来产能储备所致，中原瑞德血液制品生产线产能利用率较低，主要系公司现有血浆站不足、产能受采浆量限制所致。
表62012~2014年公司主要生产线产能及产能利用率情况
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|-|-|-|
|项目|2012年|2013年|
|产能|54,000.00|54,000.00|
|产量|53,307.76|53,911.93|
|产能利用率|98.72|99.84|
|产能|3,233.00|3,233.00|
|产量|3,199.89|3,191.97|
|产能利用率|98.98|98.73|
|产能|10,000.00|10,000.00|
|产量|6,189.16|9,510.36|
|产能利用率|61.89|95.10|
|产能|38,000.00|38,000.00|
|产量|37,782.20|37,045.09|
|产能利用率|99.43|97.49|
|产能|1,333.00|2,000.00|
|产量|1,031.19|815.66|
|产能利用率|77.36|40.78|
|产能|5,000.00|5,000.00|
|产量|3,554.00|4,147.00|
|产能利用率|71.08|82.94|
|产能|2,000.00|6,000.00|
|产量|1,457.62|5,191.20|
|产能利用率|72.88|86.52|
|产能|150.00|150.00|
|投浆量|89.29|110.40|
|产能利用率|59.53|73.60|
|产能|1,200.00|1,200.00|
|产量|318.69|893.21|
|产能利用率|26.56|74.43|
|产能|1,480.00|1,480.00|
|产量|908.21|1,114.58|
|产能利用率|61.37|75.31|

资料来源：公司提供
总体看，公司生产受国家严格管控，质量、安全、环保管理较严；公司重视研发，产品具有较强的
市场竞争力。
市场销售
医药企业进行药物销售时，一般是将药品直接销售给医药商业公司，然后由医药商业公司转售给医
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院、药店等销售终端；在这过程中，医药商业公司仅起医药配送的作用，医药企业负责产品推广。公司一方面将所产药品销售给医药商业公司，另一方面直接面向医院、药店等销售终端推广产品。公司在药品销售推广时主要采用专业学术推广、专业招商、普药助销三种模式。
专业学术推广模式主要是针对销往医院的药品，特别是公司的麻醉镇痛类药品。国家对麻醉镇痛类药品实行严格监管，药品必须在医生的指导下才能使用；公司的麻醉镇痛类药品以及其他处方药必须经医生开具处方后方可使用，因此公司只能通过医生扩大产品销售。专业学术推广模式就是通过公司营销人员与各医院医生之间的信息交流，以及组织多层次的现场产品推广会和权威学术交流会议，来提高公司医药产品的知名度和医生的认可度，以此来掌握医院终端。在学术推广过程中，医学专家及营销人员不接触药品及货款。目前，公司推广队伍遍及全国各地（除了港澳台），人数约1,500人，覆盖了国内县级以上的主要医院，根据医院药品需求量的大小合理布局；公司会聘请国内外知名学者来做医药学讲座，从国内主要城市逐层推广。专业学术推广模式能够发挥专家的影响力，并且能够通过全国性的营销网络把握市场需求信息，对销售终端具有较强的影响力。
专业招商代理是公司对维吾尔药等特色药进行区域营销外包，公司负责学术支持。普药助销是公司为了扩大普药的销售，采用分销和直销相结合的方式来扩大销售；公司在销售过程中会采取相应的促销措施。
从公司主要药品销售情况看，如下表所示，2012~2015年前三季度公司主要产品的销售价格基本稳定，各产品销量变化系市场供需波动所致。
表72012~2015年前三季度公司主要产品销量情况
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|生产单位|产品名称|规格|单位|销量||||价格（单位：元/支、元/盒）||||
|||||2012年|2013年|2014年|2015年1~9月|2012年|2013年|2014年|2015年1~9月|
|宜昌人福|枸橼酸芬太尼注射液|--|万支|567.05|550.02|482.93|310.93|29.92|29.92|29.81|29.78|
|宜昌人福|注射用盐酸瑞芬太尼|--|万支|139.68|174.61|202.99|156.14|346.96|346.95|346.06|346.72|
|宜昌人福|枸橼酸舒芬太尼注射液|--|万支|144.46|197.17|221.73|202.02|381.85|381.76|382.58|381.95|
|宜昌人福|盐酸克林霉素注射液|0.6g:8ml|万支|444.24|653.33|689.33|505.99|10.57|11.63|11.14|11.23|
|葛店人福|米非司酮片|25mg*6片/盒|万盒|283.74|293.82|257.10|248.59|16.30|16.89|17.27|16.90|
|武汉人福|奥卡西平|--|万盒|81.59|88.70|112.25|99.27|22.57|18.89|19.07|19.81|
|新疆维药|通滞苏润江胶囊|0.3g*24片/盒|万盒|132.95|153.80|191.89|142.72|11.20|12.38|12.44|12.56|

资料来源：公司提供
销售客户方面，公司药品经商业公司转售给医院等销售终端；由于医院等销售终端数量较多，公司销售终端客户集中度较低。销售费用方面，公司实行审批制来严格控制。
定价方式上，公司生产的麻醉镇痛药等特色药主要由国家制定价格，公司无法影响销售价格；普药主要由市场竞争决定。公司货款主要来自一级经销商或大型三甲医院；付款方式上，公司向下游客户分
销商品时根据销售客户对象的不同，分别给予一定的付款宽限期，货款回收期限一般为3个月，零售客
户为现款现货；公司结算方式主要有现汇、转账及承兑汇票等。
总体看，公司学术推广的市场销售模式具有良好的市场效果，提高了公司的市场竞争力；公司产品
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最终需求来自医院，整体需求分散，麻醉镇痛类药物受国家管制、销售渠道较集中；公司货款结算周期尚可。
3．医药商业板块
为了扩大公司收入规模、加强对销售终端的影响力，公司近几年来大力发展医药商业，医药商业板块收入在营业收入中占比不断上升。公司医药商业板块主要包括人福医药湖北有限公司（以下简称“人福湖北”）及其下属子公司和北京巴瑞医疗两家核心企业。
人福湖北是公司医药商业板块的龙头企业和医药商业运营管理平台。人福湖北与湖北省内卫生部直属的大型医院及三级甲等医院长期保持着友好合作关系，并不断拓展湖北省内二级甲等医院市场；目前已与湖北省内900多家乡镇卫生院、社区医院等基层医疗卫生机构建立了业务合作关系，业务中80%以上终端客户为医院。人福湖北通过在宜昌、荆州、襄阳、钟祥、恩施、十堰等地收购或设立控股子公司，形成了以武汉为中心、网络覆盖湖北全省的“1+N”格局，完善了湖北省内主流医院销售网络布局。人福湖北已经发展为一家规模化的商业集团公司，是武汉及湖北省有影响力的“医疗服务类综合供应商”。
2012年，公司通过并购获得北京巴瑞医疗80%的股权，进入体外诊断试剂行业。北京巴瑞医疗是全球诊断行业领导企业罗氏集团全资子公司罗氏诊断产品（上海）有限公司在中国市场最大的产品经销商。
北京巴瑞医疗已与北京地区50家三级甲等及以上的重点医院建立合作，经销的主要产品有罗氏的生化免疫诊断产品、分子诊断产品、应用科学系列产品和组织病理系列产品。
经营模式上，公司医药商业板块主要是代理和经销；其中，人福湖北及其子公司实行代理模式，北京巴瑞医疗主要是经销罗氏集团的体外诊断试剂、医疗器械等。
人福湖北及其子公司主要位于湖北省；在湖北医药商业市场上，人福湖北主要的竞争来自国药控股股份有限公司（以下简称“国药控股”）。国药控股作为国有企业，拥有较强的竞争优势，目前是湖北省最大的医药商业公司；与国药控股相比，人福湖北拥有相对灵活的管理体制，服务意识更强。目前人福湖北与国药控股分别代理不同的医药品种，部分领域能够实现优势互补。人福医药与主要的医药生产企业合作稳定，一般在医药新品种未上市就开始洽谈代理合作；在资金、渠道、资料管理、廉洁无贿赂等方面具有一定的优势。
公司代理、经销的医药产品主要包括普药、医药器材和设备、耗材等。公司代理销售的药品有几千个品规，主要以普药为主，品规多、单位价值低；代理的医疗器械主要来自GE和西门子，设备价值很高；公司代理的耗材主要销给医院器械科。
运输管理方面，公司拥有运输车队和仓储中心，严格按照GSP要求运行。公司在药品运输过程中严控温度，分冷藏、阴凉、常温等温度要求分别运输，保证药品药效与质量；食品药品管理局定期随机抽查。目前公司拥有杭州、武汉、黄石和钟祥四个物流中心和建德、宜昌、荆州、襄阳、十堰、恩施和河南7个仓库，仓储面积近6万平方米；公司物流中心和仓库主要位于湖北地区，适应了公司当前业务发展，未来公司将进一步布局全国仓储物流。
销售模式上，人福湖北代理普药主要是起配送作用，普药作为成熟药品其销售量取决于医生处方习惯，处于自然增长状态，一般为15%的增长率；医院使用量、需求量主要由医药公司推广，医药商业公司主要获取配送费，一般为医院招标价格的6%~8%；普药新品种主要是通过招标方式获得，医院一般每三年集中招标，中间不会变化。医疗器械和设备的销售主要是公开招标的方式，医院等需求方会通过湖北省卫生计划委员会发布招标信息。
销售终端方面，人福湖北医药销售终端包括医院纯销、商业调拨和药店零售三种。如下表所示，公司医药商业主要以医院纯销为主，2012~2014年占比分别为88.71%、87.06%、88.21%；其次为商业调拨，
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2012~2014年占比分别为10.90%、12.20%和11.04%；药店零售占比很少，2012~2014年占比均低于1%。
表82012~2015年前三季度公司医药商业板块收入构成情况（单位：万元、%）
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|2012年||2013年||2014年|||
|收入|占比|收入|占比|收入|占比|收入|
|168,340.77|88.71|250,276.31|87.06|321,060.64|88.21|362,746.09|
|20,686.32|10.90|35,079.53|12.20|40,182.63|11.04|39,957.00|
|745.30|0.39|2,135.91|0.74|2,729.80|0.75|4,191.01|
|189,772.39|100.00|287,491.75|100|363,973.06|100|406,894.10|

资料来源：公司提供
注：部分合计数与各相加数直接相加之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成。
公司医药商业板块的主要客户是各级医院，数量分散，集中度低。医院在医药采购流程上处于强势地位，付款周期较长且主要以票据结算为主，使公司应收账款数量较多、账期较长；考虑当前我国医院主要为国家所有，信用状况较好，公司应收账款风险较小，但存在较为严重的资金占用。
总体看，公司医药商业板块业务增长较快，经营模式成熟，物流仓储能力较强，具有较好的竞争优势和发展潜力。
4．在建项目
为了扩大生产规模、提高公司竞争力，近几年公司扩大了产能建设。截至2015年9月底，公司正在建设的项目有宜昌人福药业口服固体制剂出口生产基地项目、宜昌人福药业有限责任公司特殊原料药车间项目、宜昌人福远安口服制剂项目、武汉康乐药业股份有限公司新版GMP改造项目和非洲人福药业药厂项目，计划总投资139,134.18万元，已投资65,667.29万元（如下表所示）。公司在建项目建成后将显著扩大公司生产规模，提高公司竞争力。
表9截至2015年9月底公司投资规划
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|项目概况|总投资（万元）|项目进展安排（项目工期）|截止2015年9月完成投资情况|
|出口基地项目总投资6.1亿元，其中一期工程投入：29,164万元。总建设期：4年，设计产能：年产13.95亿片口服固体制剂，达产后年收入63,430万元，年利润总额：17,584万元。|61,000.00|4年|22,251.00|
|按照新版GMP标准设计新建能满足8个特殊原料药产品同时独立生产的特殊原料药车间，车间总面积约为10,000㎡，项目总投资：1.6亿元，建设期：3年，设计产能：年产1,108kg原料药，达产后年收入：43,630万元，年利润总额：6,690万元。|16,000.00|3年|6,655.13|
|项目总投资：3.3亿元，建设期3年，设计产能：年产20亿片片剂，4亿粒胶囊，0.4亿袋颗粒剂，达产后年收入：112,450万元，年利润总额：9,226万元。|33,000.00|3年|14,664.17|

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|按新版GMP标准设计新建中药提取和中药制剂生产系统及厂区配套系统，项目总投资估算为11,716.18万元。该项目开工日期2013年12月，建设期2年。|11,716.18|2年|7,618.83|
|该项目位于非洲马里，主要建设内容为原有生产1000万瓶糖浆和1000万袋大输液生产线基础上进行增资扩建，最终形成年产糖浆1,500万瓶，大输液2,000万瓶生产能力，达产年营业收入29,930.00万元，年利润总额9,434.04万元。该项目总投资2650万美元。|17,418.00|3年|14,478.16|
||139,134.18|--|65,667.29|

资料来源：公司提供
同时，公司在建项目投资规模较大，对资金的需求较多；公司在建项目资金主要来源于自筹，目前已完成投资仅有65,667.29万元、占比较小，未来将面临较大的资金筹措压力并可能面临较大的偿债压力。
总体看，公司在建工程规模将大，在建项目完成后将显著提高公司产能、提高公司竞争力；同时，公司面临较大的资金筹措压力并可能面临较大的偿债压力。
5．经营效率
2012~2014年，公司应收账款周转次数分别为4.79次、3.57次和3.09次，呈逐年下降趋势，主要是因为医药行业货款结算周期较长，容易形成应收货款，随着公司经营规模的扩大，应收账款相应沉淀增加及合并财务报表所致；公司存货周转次数分别为3.79次、4.20次和3.81次，呈波动上升趋势，其中2013年公司存货周转较快系公司大力发展医药商业、加速存货周转所致；2014年存货周转次数回落系公司合并报表范围扩大、存货增加所致；公司总资产周转次数分别为0.76次、0.68次和0.64次，呈逐年下降趋势，主要系公司资产规模逐年上升所致。
行业比较来看，公司应收账款周转率处在较低水平，存货周转率处在行业较好水平，总资产周转率处在行业中游水平。
表102014年我国医药企业经营效率情况指标（单位：次）
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|应收账款周转率|存货周转率|
|3.86|0.93|
|7.96|5.48|
|6.77|2.30|
|3.28|5.52|
|5.38|5.14|
|5.19|1.73|
|2.86|1.68|
|4.98|4.84|
|8.59|5.02|
|2.82|3.83|
|5.17|3.65|

资料来源：Wind资讯
注：本表上市公司营运数据引自Wind，应收账款及存货计算均为净额口径，与本报告附表口径存在一定差异。
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总体看，公司经营效率尚可。
6．重大事项
资产交易或投资
表112012年以来公司部分资产交易或投资情况
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|性质|时间|
|股权转出|2012年|
|股权收购|2012年|
|业务剥离|2012年|
|收购|2014年|
|股权收购|2015年|
|股权收购|2015年|
|股权收购|2015年|
|投资|2015年|
|投资|2015年|
|投资|2015年|

资料来源：Wind资讯
2012年以来，公司进行了较多的资产交易或投资，其中部分资产交易或投资情况如上表所示。2012年，公司剥离了所有的房地产业务，专注于医药行业发展；2012年以来，公司通过数次资产收购和投资，扩大了医药业务规模，提高了公司盈利能力和抗风险能力。未来，公司将在医药工业和医药商业的基础上，继续向医疗服务、国际市场等领域发展。
非公开发行股票
2015年，公司非公开发行人民币普通股（A股）114,247,309股，全部采用向特定投资者非公开发行股票的方式发行。发行价格为定价基准日前20个交易日公司股票交易的90%，后经调整，实际发行价为 22.32元/股。公司实际募集资金净额为人民币 2,513,724,611.58元，其中新增注册资本人民币114,247,309.00元、增加资本公积人民币2,399,477,302.58元；认购款项全部以现金支付。公司所募集资金主要用于偿还银行贷款、偿还短期融资券和补充流动资金。
本次非公开发行后，公司提高了净资产及总资产规模，降低了资产负债率，提高了偿债能力，改善了整体财务状况；公司资本实力得到增强，业务竞争力及盈利能力得到提升。
子公司新三板上市
公司控股子公司湖北人福药用辅料股份有限公司已完成全国中小企业股份转让系统股票挂牌的相应手续，其股票已于2015年9月15日起在全国中小企业股份转让系统正式挂牌，代码：833518.OC。
公司控股子公司北京玛诺生物制药股份有限公司已完成全国中小企业股份转让系统股票挂牌的相应手续，其股票已于2015年12月17日起在全国中小企业股份转让系统正式挂牌，代码：834819.OC。
公司子公司新三板上市，拓宽了公司融资渠道，提高了公司知名度。
7．经营关注
研发风险
医药行业属于技术密集型行业，具有技术进步快、产品更新换代快等特点，需要医药企业持续不断
进行研发投入、保证新药品的推出，以保持市场竞争力。同时，医药产品关系到消费者的人身安全、甚
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至涉及到社会稳定，受到国家严格的管理，特别是近年来国家提高了新药审核的标准，医药公司新药研发开始承受更大的研发成本、时间成本。相对于国际知名医药企业，当前公司研发能力较弱，主要以仿制药研发为主；在国内市场逐渐开放的大环境下，如果公司不能及时开发出新药或者新药审核时间过长，则将在市场竞争中处于不利的地位。
药品质量风险
原材料和药品质量直接关系到患者的生命安全，因此质量控制是医药企业生产和管理的重中之重。
公司高度重视医药质量安全，建立了较为完善的质量管理体系；但公司所产医药产品种类及所需原材料种类众多，原材料在采购、生产、运输的过程中容易受到环境污染的影响，并且在全社会卫生食品质量安全意识相对淡薄的环境下，公司可能采购到不合标准的原材料。若这些原材料在公司现有检测技术不能及时甄别的情况下进入生产过程，可能对公司产品质量产生影响，进而影响到公司声誉及生产经营状况。
药品价格政策调整风险
2015年5月4日，国家发改委、计生委、人社部、食品药品监管总局等多个部门联合制定了《推进药品价格改革的意见》，明确规定，自2015年6月1日起，除了麻醉药品和第一类精神药品外，取消政府制定的药品价格。当前，我国基本已经取消药品定价，绝大多数药品要价由市场决定，医药公司面临新的市场环境。公司生产的麻醉镇痛类药物继续受到政府价格管制，但生产的生育调节药、维吾尔药、血液制品以及其他普药的价格将改为由市场定价。这一政策的实施对医药市场具有较大的冲击，对公司盈利形成较大的影响。
8．未来发展
公司秉承“创新、整合、国际化”的发展战略，坚持做医药产业细分市场领导者，以成为国际化的中国一流医药健康企业集团为目标，未来立足于大健康产业，重点发展医药工业、医药商业、医疗服务、国际业务等方向，并且采取了具体措施逐步推进。
营销体系建设方面，公司坚持自建营销队伍，建立自己的学术推广、品牌建设的营销模式，掌控终端渠道；坚持走专业化发展道路，加强精细化管理，积极拓展新的品种、业务，实现规模和效益的同时提升，培养市场核心竞争力。
研发方面，公司坚持研发创新，以集团医药研究院为平台，一方面集中资金、人才尽快推进各研发项目，另一方面指导协调各控股子公司的研发工作，加快新产品储备及上市进度，增强公司可持续发展能力。
医疗服务方面，公司将加强行业投资并做好投后管理，探索医药电商、连锁药店等营销渠道，整合集团资源提升品牌影响力，以各业务板块实现战略协同为目标，规划大健康领域战略布局。
国际化方面，公司一方面积极与国际市场主流药品供应商展开合作，在扩大规模降低费用的基础上，加快产品研发和海外注册工作，走有人福特色的国际化道路；另一方面在海外投资方面积极探索，进入能与公司现有产品市场形成互补或具备高潜力的领域，为公司寻找新的业务增长点。
同时，公司重视内部控制体系建设和全面管理审计，不断完善公司治理、防范管理风险，确保公司发展目标的实现。
总体看，公司定位清晰，并且深入实际采取措施逐步推进，未来发展前景良好。
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七、财务分析
1．财务概况
公司提供了2012~2014年度财务报告，均经大信会计师事务所（特殊普通合伙）审计，并出具了标准无保留意见的审计报告。公司2015年1~9月财务数据未经审计。公司执行财政部颁布的最新企业会计准则。从公司财务报表合并范围看，2012年新纳入合并范围子公司7家，期末净资产合计3.35亿元，净利润合计0.35亿元；2013年新纳入合并范围的子公司11家，期末净资产合计1.98亿元，净利润合计0.02亿元；2014年新纳入合并报表范围子公司11家，其中，新合并子公司2家，新设立子公司11家，其中，新合并纳入的两家子公司经营状况良好，新设立的11家子公司均处于公司运营投入初期，对公司财务状况影响小。
截至2014年底，公司合并资产总额121.67亿元，负债合计64.39亿元，所有者权益（含少数股东权益10.05亿元）57.28亿元。2014年公司实现营业总收入70.52亿元，净利润6.36亿元，其中，归属于母公司所有者的净利润4.52亿元；经营活动产生的现金流量净额5.03亿元，现金及现金等价物净增加额1.69亿元。
截至2015年9月底，公司合并资产总额177.22亿元，负债合计88.16亿元，所有者权益（含少数股东权益12.56亿元）89.06亿元。2015年1~9月，公司实现营业收入69.32亿元，净利润5.94亿元，其中，归属于母公司所有者的净利润4.41亿元；经营活动产生的现金流量净额0.52亿元，现金及现金等价物净增加额5.78亿元。
2．资产质量
近三年，公司资产规模呈持续增长的态势，年均复合增长24.41%；截至2014年底，公司资产总额为121.67亿元，较上年末增长25.34%。其中流动资产合计占比52.11%，非流动资产占比47.89%。
流动资产
2012~2014年，公司流动资产呈持续增长的态势，年均复合增长18.50%，主要系货币资金、应收账款和存货增长所致；截至2014年底，公司流动资产合计63.40亿元，主要由货币资金（占比23.35%）、应收账款（占比39.38%）、其他应收款（占比8.27%）和存货（占比19.74%）构成，见下图。
图7截至2014年底公司流动资产构成
资料来源：公司审计报告
2012~2014年，公司货币资金呈持续增长的态势，年均复合增长25.59%，主要系公司业务的增长所需货币资金增长所致；截至2014年底，公司货币资金为14.80亿元，较上年末增长22.72%，公司货币资金由库存现金、银行存款和其他货币资金构成，其中，银行存款占比86.68%，其他货币资金占比13.19%。
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从公司货币资金的受限情况来看，为公司及子公司借款提供质押的保证金有7,934.62万元，票据承兑保证金有11,109.53万元，受限资金占比一般。
2012~2014年，公司应收账款呈迅速增长的态势，年均复合增长36.92%，主要因公司营业收入增长较快，医药商业板块的医院终端纯销业务账期较长所致；截至2014年底，公司应收账款为24.97亿元，较上年末增长31.32%。截至2014年底，公司应收账款主要由销售药品的应收款、税金和代购买方垫付的各种运杂费构成。从应收账款账龄来看，1年以内占比94.64%，1至2年占比4.07%，2至3年占比0.94%，3年以上占比0.35%，公司计提坏账准备0.89亿元；计提比例较为合理。应收账款余额前五名的欠款方均为非关联方，期末余额合计6.89亿元，占比26.64%，集中度一般，回收风险较小。
2012~2014年，公司其他应收款呈波动下降的态势，年均复合减少23.28%，主要系房地产业务剥离应收款项挂账收回所致；截至2014年底，公司其他应收款为5.25亿元，较上年末增长12.98%，主要是备用金、保证金和往来款增长所致。截至2014年底，公司其他应收款主要由保证金和往来款构成。公司计提坏账准备0.33亿元，公司其他应收款坏账准备计提较为合理；从其他应收款账龄来看，1年以内占比62.78%，1至2年占比29.15%，2至3年占比7.18%，3年以上占比0.89%，账龄分布较合理。其他应收款余额前五名的欠款方包含关联方和非关联方，其他应收款期末余额合计1.65亿元，占比29.51%，集中度一般，回收风险较小。
2012~2014年，公司存货规模呈持续增长的态势，年均复合增长28.60%，主要系公司业务扩张备货增长和检验周期较长所致；截至2014年底，公司存货为12.51亿元，较上年末增加了37.49%，主要由产成品及库存商品的增长所致。截至2014年底，公司的存货由原材料及包装物（占比15.79%）、在产品（占比15.79%）、产成品及库存商品（占比68.74%）和低值易耗品及其他（占比0.71%）构成，公司存货共计提跌价准备712.58万元，其中，原材料及包装物计提跌价准备431.97万元，存货以产成品及库存商品为主，考虑到公司医药板块毛利率较高，存货成本低于可变现净值的概率不大，公司存货跌价准备计提较为充分。
非流动资产
2012~2014年，公司非流动资产持续增长，年均复合增长31.96%，主要系固定资产和在建工程的增长所致；截至2014年底，公司非流动资产合计58.27亿元，较上年末增长32.62%，主要由长期股权投资（占比9.97%）、固定资产（占比36.94%）、在建工程（占比13.45%）、无形资产（占比11.48%）和商誉（占比16.45%）构成，如下图所示。
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图8公司2014年底非流动资产构成
资料来源：公司审计报告
2012~2014年，公司长期股权投资呈波动增长的态势，年均复合增长18.83%；截至2014年底，公司长期股权投资5.81亿元，较上年末增长55.42%，主要系公司对天风证券股份有限公司增资所致。
2012~2014年，公司固定资产账面价值呈持续增长的态势，年均复合增长34.17%，截至2014年底，公司固定资产21.52亿元，较上年末增长32.05%，主要系子公司年产3,500万盒维吾尔药品生产建设项目、血液制品及疫苗产业化项目、口服液车间扩产改建项目等项目转入固定资产所致。截至2014年底，公司固定资产账面原值26.31亿元，主要由房屋及建筑物（占比55.19%）、机器设备（占比32.75%）、运输工具（占比3.07%）和其他（占比8.99%）构成；已累计计提折旧4.79亿元，固定资产成新率为81.39%，成新率较高。公司2014年因处置或报废固定资产，减值准备减少179.89万元，期末减值准备余额为0。
2012~2014年，公司在建工程呈迅速增长的态势，年均复合增长51.27%，主要系业务发展，在建项目的增加所致；截至2014年底，公司在建工程7.83亿元，较上年末增长39.98%，主要系子公司口服剂型出口基地、医药物流中心建设项目、人福非洲药业药厂项目、400吨双烯和50吨黄体酮及配套设施等项目工程投入增加所致。
2012~2014年，公司无形资产呈持续增长的态势，年均复合增长23.19%；截至2014年底，公司无形资产6.69亿元，较上年末增长15.38%，主要由土地使用权（占比74.80%）、药品经营许可权（占比14.40%）、专有技术（占比7.06%）构成。
2012~2014年，公司商誉呈增长的态势，年均复合增长7.58%；截至2014年底，公司商誉9.59亿元，较上年末增长13.11%，主要系新增两家被投资公司杭州诺嘉医疗设备有限公司和武汉博沃生物科技有限公司的商誉1.11亿元所致。
截至2015年9月底，公司资产总额177.22亿元，比年初增长了45.66%，主要来自长期股权投资、固定资产和商誉的增加。其中，长期股权投资增长较快，主要系公司对天风证券股份有限公司增资3亿元以及按照权益法核算天风证券净利润及其他综合收益所致；商誉的增长，系公司溢价收购建德市医药
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药材有限公司70%股权、宜昌三峡制药有限公司75%股权、黄石大冶有色医院管理有限公司75%股权所致。其中流动资产占比51.31%、非流动资产占比48.69%，公司资产结构与年初相比变化不大。
总体看，公司资产增长较快，流动资产中货币资金、应收账款和存货占有较大比例；公司现金类资产较充足，整体资产质量较好。
3．负债及所有者权益
负债
2012~2014年，公司负债规模呈持续增长的态势，年均复合增长23.65%；截至2014年底，公司负债合计64.39亿元，较上年末增长39.18%，其中流动负债占比71.45%，非流动负债占比28.55%，公司负债以流动负债为主。
2012~2014年，公司流动负债呈持续增长的态势，年均复合增长20.41%，截至2014年底，公司流动负债合计46.01亿元，较上年末增长33.76%。主要以短期借款（占比47.22%）、应付票据（占比9.91%）、应付账款（占比21.26%）和其他应付款（占比13.54%）为主，见下图。
图9截至2014年底公司流动负债构成
资料来源：公司审计报告
2012~2014年，公司短期借款呈持续增长的态势，年均复合增长26.28%，截至2014年底，公司短期借款21.72亿元，较上年末增加81.88%，主要系公司经营规模日益扩大，为满足经营所需，短期借款增加所致。公司短期借款主要为抵押借款（占比2.68%）、保证借款（占比76.50%）和质押借款（占比18.52%）。
2012~2014年，公司应付票据呈波动增长的态势，年均复合增长154.93%，截至2014年底，公司应付票据4.56亿元，较上年末增长626.65%，主要系公司利用银行承兑汇票支付工程款及采购款以减缓现金流出所致。截至2014年底，公司应付票据全部为银行承兑汇票。
2012~2014年，公司应付账款呈持续增长的态势，年均复合增长41.91%，截至2014年底，公司应付账款9.78亿元，较上年末增长42.32%，主要系公司合理利用信用账期支付货款所致。
2012~2014年，公司其他应付款呈波动增长的态势，年均复合增长10.26%，截至2014年底，公司其他应付款6.23亿元，较上年末增长114.28%，主要系2014年公司应付销售费用、应付保证金、应付股
权收购款以及合并报表范围增加所致。其他应付款主要由保证金（占比13.29%）、应付收购股权款（占
人福医药集团股份公司 31
比11.42%）、应付期间费用（占比33.63%）和往来款（占比40.06）构成。
2012~2013年，公司流动负债分别为4.00亿元和8.00亿元，分别调整至各年度短期债务总额中。
2012~2014年，公司非流动负债持续增长，年均复合增长33.07%，截至2014年底，公司非流动负债合计18.39亿元，较上年末增长54.87%。主要以长期借款（占比23.89%）和应付债券（占比65.23%）为主。
2012~2014年，公司长期借款呈波动增长的态势，年均复合增长9.42%，主要为质押借款、保证借款和抵押借款；截至2014年底，公司长期借款4.39亿元，较上年末减少了4.27%，其中质押借款占比19.50%、保证借款占比36.43%、抵押借款占比44.07%。公司长期借款中偿付期限集中在1~2年的，占比为55.93%；2~3年的占比30.87%；3~4年的占比8.65%；4~5年的占比4.55%，偿付期限集中在1~3年，存在一定集中偿付压力。
2012~2014年，公司应付债券呈持续增长的态势，年均复合增长41.59%，主要为中期票据；截至2014年底，公司应付债券11.99亿元，较上年末增加了100.29%，主要系2014年新增发行6亿元中期票据所致。公司应付债券为两笔面值6.00亿的中期票据，“12人福MTN1”于2012年11月12日发行，期限3年，已从公司2014年长期债务调整至短期债务总额中；“14人福MTN001”于2014年5月14日发行，期限2年，到期偿还集中度一般。
有息债务方面，2012~2014年，公司全部债务持续增长，年均复合增长24.71%，截至2014年底，公司全部债务合计43.82亿元，其中短期债务占比76.30%、长期债务占比23.70%。
债务比率方面，2012~2014年，公司资产负债率、全部债务资本化比率、长期债务资本化比率均呈波动状态。其中，资产负债率波动下降，三年分别为53.57%、47.66%、52.92%，系公司资产规模的增速与负债规模的增速不一致所致；全部债务资本化比率呈波动下降的态势，三年分别43.57%、38.83%、43.35%，2013年公司短期债务规模的减少，导致全部债务资本化比率出现下降；长期债务资本化比率呈下降的态势，三年分别为20.92%、17.23%、15.35%。公司债务负担一般。
截至2015年9月底，公司负债合计88.16亿元，较年初增长了36.91%，主要来自应付票据、一年内到期的非流动负债和长期借款的增长；公司负债中流动负债占比86.72%、非流动负债占比13.28%，与年初相比负债结构变化较大，但仍以流动负债为主。截至2015年9月底，公司全部债务合计57.36亿元，资产负债率、全部债务资本化比率和长期债务资本化比率分别为49.75%、39.17%和8.75%。
总体看，公司负债以流动负债为主，负债结构与资产结构较匹配；债务负担一般，债务结构有待改善。
所有者权益
2012~2014年，公司所有者权益呈持续增长的态势，年均复合增长25.28%，主要系未分配利润增长所致。截至2014年底，公司所有者权益合计57.28亿元，归属于母公司所有者权益为47.23亿元。由于公司合并口径所有者权益中，公司子公司较多，以及对外股权投资较多，少数股东权益规模较大。归属于母公司所有者权益中，股本占比11.20%、资本公积占比43.05%、盈余公积占比3.81%、未分配利润占比41.80%，公司资本公积为股本溢价和其他资本公积，其中股本溢价占比97.43%，其他资本公积占比2.57%。
截至2015年9月底，公司所有者权益合计为89.06亿元，较年初增加了55.49%，所有者权益结构较年初有一定变化，归属于母公司所有者权益76.50亿元，其中，股本占比16.81%、资本公积占比50.36%、盈余公积占比2.35%、未分配利润占比30.31%。
总体看，公司所有者权益中归属于母公司所有者的权益占比较大，归属于母公司所有者的权益以资本公积和未分配利润为主，权益稳定性一般。
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4．盈利能力
2012~2014年，公司营业收入呈持续增长的态势，年均复合增长15.16%，2014年，公司实现营业收入70.52亿元，同比增长17.33%，主要得益于公司加强了营销体系建设，加强了对终端的掌控力度；各医药商业企业在布局完善湖北省内主流医院销售网络的基础上，大力拓展新业务，积极做好医院集中配送工作。2012~2014年，公司营业利润、利润总额、净利润均呈稳步增长的状态，年复合增长率分别为12.22%、8.65%、6.23%；2014年，公司营业利润、利润总额、净利润和归属于母公司所有者的净利润，分别7.95亿元、8.21亿元、6.36亿元和4.52亿元，分别较2013年增长了6.92%、6.69%、5.74%和8.14%，主要系公司产品的销售增长所致。
非经常损益方面，投资收益对公司利润总额贡献水平不大。2012~2014年，公司投资收益波动减少，2014年公司实现投资收益0.37亿元，较上年增加了113.41%，主要为公司长期股权投资的投资收益；公司营业外收入持续减少，年均复合减少-28.74%，2014年公司实现营业外收入0.44亿元，主要来自政府补助。公司利润总额对其依赖程度不高。
期间费用方面，2012~2014年，公司期间费用持续增长，年均复合增长22.22%。2014年公司期间费用合计20.71亿元，同比增长了19.81%，主要由销售费用的增长造成。从具体费用来看，销售费用方面，2012~2014年公司销售费用呈持续增长的态势，年均复合增长23.03%，2014年公司销售费用12.65亿元，比2013年增长了22.76%，主要系公司新产品推向市场导致新增销售费用增长所致。管理费用方面，2012~2014年，公司管理费用持续增长，年均复合增长22.78%，2014年公司管理费用6.26亿元，比2013年增长了17.76%。财务费用方面，2012~2014年，公司财务费用持续增长，年均复合增长15.29%，2014年公司财务费用1.80亿元，比2013年增长了8.12%，主要系公司发行中期票据导致利息支出增长所致。
2012~2014年，公司费用收入比分别为26.08%、28.76%、29.37%，呈上升趋势，公司费用控制能力一般。
从盈利指标来看，2012~2014年，公司主营业务毛利率分别为39.77%、41.37%、41.33%，小幅波动；
营业利润率分别为37.81%、40.79%、40.59%，呈波动上升态势；2014年公司总资本收益率、总资产报酬率、净资产收益率分别为9.46%、9.31%、11.76%，较2013年均有所下降。整体看，公司盈利能力呈上升态势，属较高水平。公司盈利能力高于同行业主要上市公司平均水平，盈利指标对比数据如下表所示。
表122014年我国医药企业上市公司盈利指标对比（单位：%）
|||
|-|-|
|净利润/营业总收入|总资产收益率|
|19.05|13.55|
|7.47|12.63|
|9.01|9.88|
|10.34|8.03|
|7.72|9.01|
|9.22|4.61|
|12.01|2.97|
|0.34|2.22|
|1.90|4.03|
|9.02|9.05|
|8.61|7.60|

资料来源：Wind资讯
注：本表上市公司盈利数据引自Wind，行业平均数据基于本表数据计算所得。
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2015年1~9月，公司实现营业总收入69.32亿元，实现营业利润7.23亿元；利润总额7.49亿元，净利润为5.94亿元。
总体看，公司营业收入持续增长，费用控制能力一般，各项盈利指标高于同行业主要上市公司，整体盈利能力较好。
5．现金流
从经营活动看，2012~2014年公司经营活动现金流入持续增长，年均复合增长18.53%，2014年公司经营活动现金流入78.18亿元，同比增长15.68%，主要系公司营业收入增长带动销售商品收到的现金增长所致；2012~2014年公司经营活动现金流出持续增长，年均复合增长16.47%，2014年公司经营活动现金流出73.15亿元，同比增长16.86%，主要系公司购买商品、接受劳务支付的现金流出以及支付职工的现金增长所致。综上，2012~2014年，公司经营活动均呈净入的状态，年均复合增长70.82%，2014年公司经营活动现金净流入5.03亿元，同比增长0.90%。从收入实现质量来看，近三年公司的现金收入比分别为98.82%、104.92%和106.76%，公司收入实现质量稳步提高。
从投资活动看，公司开展医疗服务业务的需要，对有关医疗机构进行了股权投资，加之公司在建工程项目多且投入规模较大，导致近三年投资活动现金流出规模较大。2012年~2014年公司投资活动现金收入分别为6.56亿元、1.16亿元和1.67亿元，整体呈波动下降的态势，与公司2012年剥离房地产业务有关。2012~2014年，公司投资活动现金流出呈波动减少的态势，年均复合减少5.25%，与公司投资进度的调整有关。2012~2014年，公司投资活动均呈净流出的状态，分别为-7.06亿元、-13.69亿元和-10.56亿元。
从筹资活动看，2012~2014年公司筹资活动现金流入波动上升，年均复合增长10.84%，2014年公司筹资活动现金流入40.03亿元，同比减少10.92%，主要系公司2013年完成非公开发行，收到募集资金所致；2012~2014年，公司筹资活动现金流出波动上升，年均复合增长13.55%，2014年公司筹资活动现金流出32.81亿元，同比减少2.67%，主要系偿还债务支付的现金减少所致。2012~2014年公司筹资活动呈净流入状态，2014年公司筹资活动现金净流入7.23亿元。
2015年1~9月，公司经营活动产生的现金流量净额为0.52亿元，呈现净流入状态；投资活动产生的现金流量净额为-20.17亿元；筹资活动产生的现金流量净额为25.50亿元，主要系公司2015年3月向特定对象非公开发行人民币普通股股票114,247,309股，实际募集资金净额为人民币25.14亿元所致。
总体看，公司经营活动现金流规模较大，经营活动产生的现金流为净流入状态，但由于公司对外投资较大，仍有一定的融资需求。
6．偿债能力
从短期偿债能力指标看，2012~2014年，公司流动比率和速动比率均呈波动下降的态势，其中流动比率近三年分别为1.42倍、1.54倍和1.38倍；速动比率近三年分别为1.18倍、1.28倍和1.11倍；公司资产结构与负债结构较匹配。近三年，公司经营现金流动负债比率波动上升，三年分别为5.43%、14.49%、10.93%，公司经营活动现金流对流动负债的覆盖能力有待提高。近三年，公司现金短期债务比分别为0.59倍、0.70倍、0.52倍，公司现金类资产对短期债务的保护能力尚可。整体看，公司短期偿债能力尚可。
从长期偿债能力指标看，2012~2014年，公司EBITDA呈持续上升的态势，主要受利润总额的增长影响较为明显；2014年公司EBITDA为11.89亿元，其中，利润总额占比69.07%、计入财务费用的利息支出占比16.58%、摊销占比2.81%、折旧占比11.53%。2012~2014年，公司EBITDA利息保障倍数分别为6.56倍、5.69倍和5.67倍，呈下降态势，但仍处于较高水平；EBITDA全部债务比分别为0.32倍、0.33倍和0.27倍，波动下降，主要受公司债务增长较快的影响。公司EBITDA对利息的保障能力较好，
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对全部债务的保障能力一般。近三年，公司经营现金债务保护倍数分别为0.06倍、0.15倍、0.11倍，呈波动上升的趋势，经营活动收到的现金对债务的保护能力一般。整体看，公司长期偿债能力一般。
截至2015年9月底，公司获得授信额度57.72亿元，未使用授信额度13.60亿元；公司间接融资渠道畅通。公司为上海证券交易所上市公司，并曾发行非金融企业债务融资工具，直接融资渠道畅通。
根据公司提供的中国人民银行企业信用报告（企业信用机构代码G10420111004407907），截至2015年12月14日，公司未结清信贷信息中不存在关注类和不良类信息。子公司宜昌人福药业有限公司（企业信用机构代码G1042050200042560G）在已结清信贷方面，有一笔不良/违约类贷款，以及一笔关注类贷款，系宜昌人福药业组建前身---老宜昌三峡药厂经营期间发生的信贷业务，与现宜昌人福药业无关，人民银征信系统显示宜昌人福药业成立至今在银行的信贷业务记录良好，无任何不良记录；子公司人福医药湖北有限公司（企业信用机构代码G1042010300189140X）在已结清信贷方面，有一笔关注类票据贴现，涉及资金9.72万元，该笔票据开票人为武汉第三医院，于2014年7月1日被列为关注类，但未发生逾期。总体看，公司过往债务履约情况良好。
截至2015年9月底，公司无重大未决诉讼。
截至2015年9月底，公司对外担保0.52亿元，担保规模一般，占当期所有者权益的比为0.58%。截至2015年9月底，公司对外担保情况如下，被担保单位均处于正常经营状态。
表132015年9月末公司对外担保情况（单位：万元）
||||||
|-|-|-|-|-|
|被担保对象名称|担保方式|担保到期日|担保总额|是否互保|
||连带责任担保|2015/12/25|2,200||
||连带责任担保|2015/12/25|3,000||
||||5,200||

资料来源：公司提供
总体看，公司目前负债水平尚可，考虑到公司主营业务获现能力较强，经营活动现金流入规模大且稳定，盈利水平较好，均能对债务偿还形成了很好保障，公司整体偿债能力较强。
八、本次公司债券偿债能力分析
1．本次公司债券的发行对目前负债的影响
截至2015年9月底，公司负债总额为88.16亿元，本次拟发行债券规模为10.00亿元，相对于目前公司负债规模，本次债券发行额度一般，对公司负债水平的影响较小。
以2015年9月底财务数据为基础，假设募集资金净额为10亿元，本次债券发行后，在其它因素不变的情况下，公司长期债务资本化比率、全部债务资本化比率和资产负债率分别为17.23%、43.06%和52.43%，分别上升了8.48个百分点、3.89个百分点和2.68个百分点，债务负担稍有加重，但仍属合理水平。本次债券的发行对公司整体债务负担的影响较小，且有利于公司改善债务结构。
2．本次债券偿债能力分析
以2014年底的相关财务数据为基础，公司经营活动现金流入量为78.18亿元，对本次债券发行额度（10亿元）的保护倍数为7.82倍；公司经营活动现金流净额5.03亿元，对本次债券发行额度（10亿元）
的保护倍数为0.50倍；公司2014年EBITDA为11.89亿元，对本次债券发行额度（10亿元）的保护倍
数为1.19倍。公司经营活动现金流入量和EBITDA对本次债券的保护程度较好。
综合以上分析，并考虑到公司作为湖北省医药龙头企业，在行业经验、市场品牌等方面具有很强的
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竞争优势，能够通过持续经营取得较高的盈利水平，联合评级认为，公司对本次债券的偿还能力很强。
九、综合评价
公司作为国内麻醉药品生产的龙头企业及主要生育调节药品生产企业之一，在行业前景、技术研发、品牌认知度、细分市场的市场占有率和盈利能力等方面具备综合优势。同时，联合评级也关注到，管制类麻醉药受国家价格政策影响较大、债务结构有待完善等对公司经营及信用水平带来的不利影响。
公司坚持“聚焦医药产业，做细分市场领导者”的发展战略，随着处于领先地位的麻醉药、生育调节药、维吾尔族药等产品销售规模的提升，生物制品和基因工程药品竞争力逐步显现，公司医药商业的规模优势逐步凸显。
未来，公司将在巩固现有产业领先优势的基础上，通过对国内医药行业的整合和海外市场的拓展增强公司竞争力；同时，公司将实施OTC事业部明星产品计划，公司发展速度有望加快。联合评级对公司的评级展望为“稳定”。
综上，基于对公司主体长期信用以及本次公司债券偿还能力的综合评估，联合评级认为，本次公司债券到期不能偿还的风险很低。
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附件 1人福医药集团股份公司
组织结构图
人福医药集团股份公司 37
附件 2人福医药集团股份公司
主要计算指标
||||
|-|-|-|
|2012年|2013年|2014年|
|78.61|97.07|121.67|
|36.50|50.80|57.28|
|18.52|21.67|33.43|
|9.65|10.58|10.39|
|28.17|32.25|43.82|
|53.17|60.10|70.52|
|5.63|6.01|6.36|
|9.14|10.68|11.89|
|1.72|4.98|5.03|
|4.79|3.57|3.09|
|3.79|4.20|3.81|
|0.76|0.68|0.64|
|98.82|104.92|106.76|
|12.73|10.41|9.05|
|11.74|10.68|9.31|
|16.60|13.77|11.76|
|37.81|40.79|40.59|
|26.08|28.76|29.37|
|53.57|47.66|52.92|
|43.57|38.83|43.35|
|20.92|17.23|15.35|
|6.56|5.69|5.67|
|0.32|0.33|0.27|
|1.42|1.54|1.38|
|1.18|1.28|1.11|
|0.59|0.70|0.52|
|5.43|14.49|10.93|
|0.91|1.07|1.19|

注：1、公司2015年1~9月财务报告未经审计，相关指标未年化。
2、公司应付债券中“14人福MTN001”金额6.00亿元，于2014年5月14日发行，期限2年，已调整至2014年短期债务，相应指标发生变化。
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附件 3有关计算指标的计算公式
指标名称 计算公式
增长指标
（1）2年数据：增长率=（本期-上期）/上期×100%
年均增长率
（2）n年数据：增长率=[(本期/前n年)^（1/(n-1)）-1]×100%
经营效率指标
应收账款周转次数营业收入/[(期初应收账款余额+期末应收账款余额)/2]
存货周转次数营业成本/[(期初存货余额+期末存货余额)/2]
总资产周转次数营业收入/[(期初总资产+期末总资产)/2]
现金收入比率销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入×100%
盈利指标
（净利润+计入财务费用的利息支出）/[（期初所有者权益+期初全部总资本收益率
债务+期末所有者权益+期末全部债务）/2]×100%
（利润总额+计入财务费用的利息支出）/（[期初总资产+期末总资产）总资产报酬率
/2]×100%
净资产收益率净利润/[（期初所有者权益+期末所有者权益）/2]×100%
主营业务毛利率（主营业务收入-主营业务成本）/主营业务收入×100%
营业利润率（营业收入-营业成本-营业税金及附加）/营业收入×100%
费用收入比（管理费用+营业费用+财务费用）/营业收入×100%
财务构成指标
资产负债率负债总额/资产总计×100%
全部债务资本化比率全部债务/（长期债务+短期债务+所有者权益）×100%
长期债务资本化比率长期债务/（长期债务+所有者权益）×100%
担保比率担保余额/所有者权益×100%
长期偿债能力指标
EBITDA利息倍数EBITDA/（资本化利息+计入财务费用的利息支出）
EBITDA全部债务比EBITDA/全部债务
经营现金债务保护倍数经营活动现金流量净额/全部债务
筹资活动前现金流量净额债务保护倍数筹资活动前现金流量净额/全部债务
短期偿债能力指标
流动比率流动资产合计/流动负债合计
速动比率（流动资产合计-存货）/流动负债合计
现金短期债务比现金类资产/短期债务
经营现金流动负债比率经营活动现金流量净额/流动负债合计×100%
经营现金利息偿还能力经营活动现金流量净额/（资本化利息+计入财务费用的利息支出）筹资活动前现金流量净额利息偿还能力筹资活动前现金流量净额/（资本化利息+计入财务费用的利息支出）本期公司债券偿债能力
EBITDA偿债倍数EBITDA/本期公司债券到期偿还额
经营活动现金流入量偿债倍数经营活动产生的现金流入量/本期公司债券到期偿还额
经营活动现金流量净额偿债倍数经营活动现金流量净额/本期公司债券到期偿还额
注：现金类资产=货币资金+以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产+应收票据
长期债务=长期借款+应付债券
短期债务=短期借款+以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债+应付票据+应付短期债券+一年内到期的非流动负债
全部债务=长期债务+短期债务
EBITDA=利润总额+计入财务费用的利息支出+固定资产折旧+摊销
所有者权益=归属于母公司所有者权益+少数股东权益
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附件 4公司主体长期信用等级设置及其含义
公司主体长期信用等级划分成9级，分别用AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC和C表示，其中，除AAA级，CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
AAA级：偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低；
AA级：偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低；
A级：偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低；
BBB级：偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般；
BB级：偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高；
B级：偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高；
CCC级：偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高；
CC级：在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务；
C级：不能偿还债务。
长期债券（含公司债券）信用等级符号及定义同公司主体长期信用等级。
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