海海南南矿矿业业股股份份有有限限公公司司
及及其其发发行行的的 1166海海矿矿 0011与与 1177海海矿矿 0011
跟跟踪踪评评级级报报告告
上海新世纪资信评估投资服务有限公司
Shanghai Brilliance Credit Rating& Investors Service Co., Ltd.
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||新世纪评级Brilliance Ratings|
|跟踪评级概述||

编号：【新世纪跟踪(2018)100087】
评级对象：
海南矿业股份有限公司
及其发行的16海矿01与17海矿01
16海矿01 17海矿01
主体/展望/债项/评级时间 主体/展望/债项/评级时间
本次跟踪： AA/稳定/AA/2018年5月24日 AA/稳定/AA/2018年5月24日
前次跟踪： AA/稳定/AA/2017年5月23日 AA/稳定/AA/2017年5月23日
首次评级： AA/稳定/AA/2016年8月12日 AA/稳定/AA/2017年3月16日
主要财务数据及指标 跟踪评级观点
|||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|
||||||||2018年|
|项 目|2|015年|2|016年|2|017年||
||||||||第一季度|
|金额单位：人民币亿元||||||||
|母公司口径数据：||||||||
|货币资金||7.03||9.30||20.31|22.94|
|刚性债务||6.64||10.86||14.90|15.17|
|所有者权益||43.28||39.87||48.39|48.00|
|经营性现金净流入量||-1.10||4.22||1.78|1.37|
|合并口径数据及指标：||||||||
|总资产||57.80||63.82||77.65|77.90|
|总负债||14.62||23.52||28.12|29.45|
|刚性债务||6.64||13.67||17.53|19.69|
|所有者权益||43.18||40.30||49.53|48.44|
|营业收入||10.51||9.08||27.56|5.03|
|净利润||0.10||-2.85||0.57|-1.10|
|经营性现金净流入量||-1.11||3.88||2.53|1.37|
|EBITDA||1.79||-1.66||2.85|－|
|资产负债率[%]||25.29||36.86||36.22|37.81|
|权益资本与刚性债务||||||||
|||650.52||294.72||282.62|245.98|
|比率[%]||||||||
|流动比率[%]||189.01||128.34||188.92|180.63|
|现金比率[%]||79.19||66.22||133.21|136.05|
|利息保障倍数[倍]||1.23||-4.81||2.04|－|
|净资产收益率[%]||0.23||-6.82||1.26|－|
|经营性现金净流入量与||||||||
|||-8.68||24.37||11.79|－|
|流动负债比率[%]||||||||
|非筹资性现金净流入量||||||||
|||-47.37||-17.56||4.44|－|
|与负债总额比率[%]||||||||
|EBITDA/利息支出[倍]||4.26||-2.62||3.61|－|
|EBITDA/刚性债务[倍]||0.31||-0.16||0.18|－|

注：根据海南矿业经审计的2015～2017年及未经审计的2018
资。
年第一季度财务数据整理、计算。
主要风险：
行业周期性波动风险。海南矿业盈利能力受铁矿石价格波动影响较大，而铁矿石价格受分析师
国际铁矿石供给和国内钢铁需求量变化影吴晓丽wxl@shxsj.com 响，2017年以来钢铁行业下游需求回暖，钢吴迪妮wdn@shxsj.com
价大幅上涨，带动铁矿石价格回升，但仍波 Tel：(021) 63501349 Fax: (021)63500872
动较大。
上海市汉口路398号华盛大厦14F
http://www.shxsj.com 业务单一风险。海南矿业业务单一，客户集
中度相对较高，经营风险难以分散。
新世纪评级 Brilliance Ratings产品结构变化导致盈利能力下滑风险。海南矿
业北一露天采场已于2017年12月正式闭坑，公
司铁矿石开采方式由露天采矿转入地下采矿为
主，产品结构的变化及生产成本的提高将对公司
盈利能力造成不利影响。
期间费用和坏账损失规模较大。2017年，海南
矿业产生的期间费用和坏账损失分别为3.20亿元
和1.11亿元，对利润侵蚀较大。
金融资产公允价值波动风险。2017年，海南矿业
将所持有的原计入长期股权投资的中广核矿业股
权转换为交易性金融资产，使得公司公允价值净
收益额波动大，并对利润产生影响。此外，公司
还开展期货合约业务，面临公允价值波动风险。
评级关注：
保理业务风险。2016年，海南矿业设立全资子公
司海崧保理开展保理业务。2017年，公司向辉山
乳业旗下两家子公司提供的保理融资因其破产重
整预计无法收回，金额损失较大。同年4月，公
司已暂停开展相关业务，但未来若重新启动该项
业务，会面临一定的业务风险。
贸易业务风险。未来海南矿业计划继续扩大贸
易，且产品主要是铁矿石，将承受价格波动风险。
未来展望
通过对海南矿业及其发行的上述债券主要信用风
险要素的分析，本评级机构维持公司AA主体信
用等级，评级展望为稳定；认为上述债券还本付
息安全性很强，并维持上述债券AA信用等级。
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海南矿业股份有限公司
及其发行的 16海矿01与17海矿01
跟踪评级报告
跟踪评级原因
按照海南矿业股份有限公司公开发行 2016年公司债券(面向合格投资
者)(第一期)和公开发行2017年公司债券(面向合格投资者)(第一期)（分别简称
“16海矿01”及“17海矿01”）信用评级的跟踪评级安排，本评级机构根据
海南矿业提供的经审计的2017年财务报表、未经审计的2018年第一季度财务
报表及相关经营数据，对海南矿业的财务状况、经营状况、现金流量及相关风
险进行了动态信息收集和分析，并结合行业发展趋势等方面因素，进行了定期
跟踪评级。
经中国证券监督管理委员会“证监许可[2015]2030号”文核准，该公司于
2016年 8月公开发行了面值为 1.06亿元人民币的公司债券（简称“ 16海矿
01”），期限为5年，存续期内票面利率为5.65%。2017年3月,公司公开发行
了面值为2亿元的公司债券（简称“17海矿01”），期限为5年，存续期内票
面利率为6.50%。两期债券均每年付息一次，附第3年末公司上调票面利率选
择权与投资者回售选择权。债券所募集资金用于偿还银行贷款和补充流动资
金。截至2018年3月末，公司待偿还债券本金余额3.06亿元，付息情况均正
常。
图表 1.截至2018年3月末公司已发行债券概况
|||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|||发行金额||期限||发行利率||||
|债项名称||||||||发行时间|本息兑付情况|
|||（亿元）||（年）||（%）||||
||1.06||3+2||5.65||2016年8月|||
||2.00||3+2||6.50||2017年3月|||

资料来源：海南矿业
业务
1.外部环境
（1）宏观因素
2018年一季度全球经济景气度自高位略有回落，增长前景依然向好，美
联储货币政策持续收紧或带来全球性信用收缩，主要经济体间关税政策将加剧
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贸易摩擦，热点地缘政治仍是影响全球经济增长的不确定性冲击因素。我国宏
观经济继续呈现稳中向好态势，在以供给侧结构性改革为主的各类改革措施不
断推进落实下，经济发展质量和效率有望进一步提升。随着我国对外开放范围
和层次的不断拓展，稳增长、促改革、调结构、惠民生和防风险各项工作稳步
落实，我国经济有望长期保持中高速增长态势。该公司从事铁矿石的采选业务，下游为钢铁行业，易受宏观经济环境及政策影响。
2018年一季度全球经济景气度自高位略有回落，增长前景依然向好，美
联储货币政策持续收紧或带来全球性信用收缩，主要经济体间关税政策将加剧
贸易摩擦，热点地缘政治仍是影响全球经济增长的不确定性冲击因素。在主要
发达经济体中，美国经济、就业表现依然强劲，美联储换届后年内首次加息、
缩表规模按期扩大，税改计划落地，特朗普的关税政策将加剧全球贸易摩擦，
房地产和资本市场仍存在泡沫风险；欧盟经济复苏势头向好，通胀改善相对滞
后，以意大利大选为代表的内部政治风险不容忽视，欧洲央行量化宽松规模减
半，将继美联储之后第二个退出量化宽松；日本经济温和复苏，通胀回升有所
加快，而增长基础仍不稳固，超宽松货币政策持续。在除中国外的主要新兴经
济体中，经济景气度整体上要略弱于主要发达经济体；印度经济仍保持中高速
增长，前期的增速放缓态势在“废钞令”影响褪去及税务改革积极作用逐步显现
后得到扭转；俄罗斯经济在原油价格上涨带动下复苏向好，巴西经济已进入复
苏，两国央行均降息一次以刺激经济；南非经济仍低速增长，新任总统对经济
改革的促进作用有待观察。
2018年一季度我国宏观经济继续呈现稳中向好态势，在以供给侧结构性
改革为主的各类改革措施不断推进落实下，经济发展质量和效率有望进一步提
升。国内消费物价水平温和上涨、生产价格水平因基数效应涨幅回落，就业形
势总体较好；居民收入增长与经济增长基本同步，消费稳定增长，消费升级需
求持续释放、消费新业态快速发展的态势不变；房地产投资带动的固定资产投
资回升，在基建投资增速回落、制造业投资未改善情况下可持续性不强，而经
济提质增效下的投资结构优化趋势不变；进出口增长强劲，受美对华贸易政策
影响或面临一定压力；工业企业生产增长加快，产业结构升级，产能过剩行业
经营效益提升明显，高端制造业和战略性新兴产业对经济增长的支撑作用持续
增强。房地产的调控政策持续、制度建设加快、区域表现分化，促进房地产市
场平稳健康发展的长效机制正在形成。“京津冀协同发展”、“长江经济带发展”、雄安新区建设及粤港澳大湾区建设等国内区域发展政策持续推进，新的增长
极、增长带正在形成。
在经济稳中向好、财政增收有基础条件下，我国积极财政政策取向不变，
赤字率下调，财政支出聚力增效，更多向创新驱动、“三农”、民生等领域倾斜；
防范化解地方政府债务风险持续，地方政府举债融资机制日益规范化、透明化，地方政府债务风险总体可控。货币政策维持稳健中性，更加注重结构性引导，
公开市场操作利率上调，流动性管理的灵活性和有效性提升；作为双支柱调控
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框架之一的宏观审慎政策不断健全完善，金融监管更加深化、细化，能够有效
应对系统性金融风险。人民币汇率形成机制市场化改革有序推进，以市场供求
为基础、参考一篮子货币进行调节，人民币汇率双向波动明显增强。
在“开放、包容、普惠、平衡、共赢”理念下，以“一带一路”建设为依
托，我国的对外开放范围和层次不断拓展，开放型经济新体制逐步健全同时对
全球经济发展的促进作用不断增强。人民币作为全球储备货币，人民币资产的
国际配置需求不断提升、国际地位持续提高，人民币国际化和金融业双向开放
不断向前推进。
我国经济已由高速增长阶段转向中高速、高质量发展的阶段，正处在转变
发展方式、优化经济结构、转换增长动力的攻关期。2018年作为推动高质量
发展的第一年，供给侧结构性改革将继续深入推进，强化创新驱动，统筹推进
稳增长、促改革、调结构、惠民生和防风险各项工作，打好三大攻坚战，经济
将继续保持稳中有进的态势。从中长期看，随着我国对外开放水平的不断提高、经济结构优化、产业升级、内需扩大、区域协调发展的逐步深化，我国经济的
基本面有望长期向好和保持中高速增长趋势。同时，在主要经济体货币政策调
整、地缘政治、国际经济金融仍面临较大的不确定性及国内防范金融风险和去
杠杆任务仍艰巨的背景下，我国的经济增长和发展依然会伴随着区域结构性风
险、产业结构性风险、国际贸易和投资的结构性摩擦风险以及国际不确定性因
素的冲击性风险。
（2）行业因素
我国铁矿石储量相对贫乏、品位低，开采难度大、成本高，对外依存度处
于高位。近年来进口铁矿石价格震荡下行，2015年底跌至低点，国内铁矿石
企业面临的经营压力逐渐加大。2016年以来随着钢材下游需求回暖，铁矿石
价格大幅反弹，2017年价格整体宽幅震荡，全球铁矿石供需失衡和产能过剩
问题仍存，未来铁矿石价格仍将继续维持在低位波动。
A.行业概况
铁矿石为钢材生产所需的最主要的原料之一。依据《中国矿产资源报告
2017》数据显示，我国铁矿石预测资源量 1960.2亿吨，但分布较为分散，大
多数为中小型矿山，产业集中度低，难以形成规模效应。我国铁矿石平均品位
约为30%-35%，低于世界铁矿石平均品位。此外，受矿石分布因素（多为地
下开采）的影响，我国铁矿石开采难度大、成本高。因此，进口铁矿石是我国
铁矿石消费的重要来源，国内铁矿石对外依存度高，进口铁矿石占全部铁矿石
需求的比例超过60%。根据海关总署统计，2015~2017年，我国进口铁矿石分
别为9.53亿吨、10.24亿吨和10.75亿吨，呈现逐年增长态势。总体看，我国
铁矿石需求的对外依存度短期内仍将保持在较高水平。全球优质铁矿石主要由
必和必拓、淡水河谷、力拓和 FMG四大矿业巨头垄断，2015-2017年四大矿
业巨头铁矿石产量分别为10.01亿吨、10.47亿吨和10.71亿吨，同比增长7.43%、
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4.59%和2.29%，供给端持续增长，但增速有所放缓。
铁矿石作为钢材生产的主要原材料，其景气度与下游钢铁冶炼行业密切相
关。下游行业方面，随着我国宏观经济增长，我国粗钢产量不断增长，于2014
年达到峰值 8.23亿吨；2015年以来，在外需不振、产能过剩和房地产市场调
节等因素作用下，钢铁行业面临的政策压力和资金压力加大，当年粗钢产量有
所下滑，为8.04亿吨，同比减少1,887万吨，降幅2.29%，为34年以来首次
负增长，但产能则升至 12.00亿吨的较高水平，产能利用率由 2005年的84%
下降至70%左右的水平，产能过剩严重。2016年 2月，国务院发布钢铁业化
解过剩产能意见，将供给侧改革作为政策目标并取得显著效果，因此自 2016
年开始，在下游需求回暖及钢铁行业供给侧改革的有力推进下，钢铁行业运行
稳中趋好，2016年粗钢产量8.08亿吨，同比增长1.20%。2017年下游继续回
暖，钢铁行业继续深化执行去产能政策，将取缔“地条钢”作为产能退出重中
之重，钢铁生产向正规钢企转移，全年粗钢产量8.32亿吨，同比增长5.70%。
而从去产能效果来看，近两年关停超过1.15亿吨的统计内产能以及1.4亿吨的
统计外地条钢产能，供给端明显收缩，产能利用率明显提升，按统计数据估算
粗钢产能利用率已提升至78%以上。整体来看，2016年钢铁行业逐渐复苏并
进入稳定增长阶段，2017年以来宏观经济恢复及供给侧改革措施推进促使钢
铁行业供需趋于平衡，钢价大幅上涨，盈利状况大幅好转，亦带动铁矿石行业
进入良好的盈利区间。
铁矿石价格方面，国内铁矿石价格易受进口铁矿石价格影响，同时国内钢
材需求量也易对国际铁矿石价格产生影响。近年来全球经济形势低迷，钢铁供
给增速下降，铁矿石需求受到冲击，而铁矿石产量仍保持增长，供需不平衡矛
盾加大，国际铁矿石价格震荡下行。2013~2015年受国际铁矿石价格下滑及国
内经济增速放缓、钢铁需求疲弱等因素影响，国内铁矿石价格持续下跌。2016
年，随着全球经济有所复苏，国内经济亦有所恢复，房地产行业回暖明显，钢
材价格大幅回升，国内铁矿石价格亦波动上浮。以遵化66%干基含税铁精粉
价格（如图表2所示）为例，2013~2016年国内铁矿石平均价格分别约为1,049
元/吨、848元/吨、556元/吨和553元/吨。2017年以来铁矿石价格走势呈宽幅
震荡，年初受钢铁需求量持续提升因素的影响，高品位铁矿石价格高企并呈上
涨趋势；但随着钢铁行业严格取缔“地条钢”致废钢流向正规钢企使得下游需
求有所放缓，铁矿石港口库存不断增加，价格下跌；三季度开始，铁矿石价格
主要受钢材价格持续上涨推动又逐步回升；但进入四季度后，受到国内秋冬
季环保限产政策的影响，部分钢厂面临关停，抑制了下游铁矿石需求，铁矿
石价格有所回落。2017年，国内铁矿石平均价格约为686元/吨，较上年增长
约24%，但与前几年相比，仍处于比较低的价格区间。2018年第一季度，铁
矿石价格小幅上涨，均价为766元/吨。
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图表 2.近年来国内铁矿石价格及进口铁矿石价格指数走势情况（元/吨）
数据来源：Wind资讯，新世纪评级整理
B.竞争格局/态势
海南矿业面临着国内外其他铁矿石采选企业的竞争。目前国际四大矿业公
司在世界铁矿石贸易中拥有较高份额，对我国铁矿石行业存在重要影响力；而
国内竞争对手主要为钢铁企业集团下属的铁矿石企业和独立的铁矿石企业，较
为分散，单个企业市场占有率有限。公司经营业绩受国际铁矿石行业影响大。
海南矿业拥有的石碌铁多金属矿区是国内优质富铁矿床，以富铁矿石储量
大、品位高而著称，铁矿石产品具有独特的产品特质，成本优势显著。石碌矿
区保有工业铁矿石资源储量 2.64亿吨1，与国内大型钢企铁矿石储量有一定差
距，但公司铁矿石品味高，平均品位46.68%。此外，公司生产的铁矿石产品
具有高硅、低铝、低磷、呈酸性等特质，是合理搭配高炉炉料结构的首选酸性
配料，有助于降低钢铁企业的炼铁成本。目前，国内钢铁企业铁矿石主要依赖
进口，进口矿硅含量相对较低，而公司铁矿石产品作为硅含量较高的酸性矿，
具有较强的竞争优势。2017年公司处于由露天开采转入地下开采的过渡阶段，生产成本有所上升，但与国内同行业上市公司相比，综合毛利率仍处于较好水
平。
图表 3.国内主要钢铁企业铁矿石资源储备情况
|||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|||矿山保有采储量||2016年铁矿石||||矿山保有采储量|2016年铁矿石|
|公司名称||||||公司名称||||
|||（亿吨）||产量（万吨）||||（亿吨）|产量（万吨）|
||88.84||3,727.38||包钢股份||14.75|||
||36.33||953.00||本钢集团||11.87|||
||33.18||1,772.00||酒泉集团||10|||
||18.22||1,183.47||武钢集团||2.37|||
||12.6||605.80||山钢集团||2.1|||
||12||752|||海南矿业||2.68|290.58|

资料来源：新世纪评级整理
1根据海南省资源环境调查院编制《海南省昌江县石碌铁钴铜矿2017年度矿山储量年报》。
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图表 4.行业内部分样本企业基本数据（2017年/末，亿元，%）
||||||||||||||||||
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|核心样本企业||核心经营指标（铁矿石业务）||||||核心财务数据（合并口径）|||||||||
||名称||||||产量||||所有者权||资产负债|||经营性净|
||||收入||毛利率||||总资产||||||净利润||
||||||||（万吨）||||益||率|||现金流|
|||10.22||31.11||400.29||77.65||49.53||36.22||0.57|||
|||2.14||22.21||30.7||30.26||18.28||39.6||-0.79|||
|||7.23||33.9||118.77||26.58||23.07||13.24||-3.2|||
|||1.84||5.76||39.71||61.98||13.52||78.19||-1.92|||

资料来源：新世纪评级整理
注：山东地矿2017年年报未出，采用2016年年报数据
C.风险关注
铁矿石的价格受宏观经济状况、供需关系、汇率等多方面因素影响，近年
来波动较大。从供给端看，2018年国际四大矿业巨头将继续扩大产能及铁矿
石出口；从需求端看，钢铁行业是强周期行业，下游行业房地产、汽车、机械、铁路、造船等均是用钢重要领域，且易受宏观经济影响，其波动易对钢铁行业
产生直接影响。我国钢铁业在市场化过程中产能持续扩张，产能逐步严重过剩，近两年在严格的去产能政策调控及市场化推进下，产能过剩状况已有改观，但
行业内部结构性过剩矛盾或将日趋突出，包括产品结构和区域产能布局等，目
前钢铁工业转型升级压力仍较大。同时钢铁行业在产能建设与淘汰、环境保护、企业兼并重组等方面面临的政策管控压力仍很大。受到国内铁矿石港口库存量
达到历史高位以及随着钢铁去产能、重组整合等政策的继续实施，钢铁产量预
计将不会出现大幅增加，铁矿石需求短期内不会明显增长。就市场基本面而言，仍将呈现供大于求的状态，预计将来铁矿石价格将继续维持在低位波动。
2.业务运营
该公司凭借较优质的铁矿石资源和采选成本的优势，通过多年经营，已建
立稳定的客户群。2017年12月，公司北一矿区正式闭坑，采矿方式由露采转
入地采为主，地采等相关项目的建设使公司面临一定的资本支出压力，同时产
品结构和采矿成本的变化将加大公司盈利压力。2017年以来公司开展铁矿石
贸易业务，收入规模明显增长，但贸易业务利润微薄，毛利来源仍主要为铁矿
石业务，盈利能力受行业周期性影响较大。未来几年，公司计划通过收购、兼
并等多种方式增强综合竞争实力。
该公司专业从事石碌矿区铁矿石的采选及销售，主要产品为块矿和铁精
粉，核心客户为国内钢铁冶炼企业，运营模式以内生发展为主，核心驱动因素
为资源和成本。资源方面，公司拥有的石碌铁矿富铁矿石储量大、品位高，铁
矿石产品具有高硅、低铝、低磷、呈酸性等特质，这些自然资源禀赋使公司具
备较强的竞争优势。成本方面，2017年之前公司铁矿石开采方式一直以露天
开采为主，采选工艺简单，成本优势显著。但随着公司开采方式转入井下采矿，
公司生产成本将会增加。公司计划加强技术设备的提升来提高铁矿石资源利用
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率，加大对外投资，寻求区域、业务的多元化发展。
图表 5.公司主业基本情况
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|主营业务/产品或服务||市场覆盖范围/核心客户||基础运营模式|业务的核心驱动因素|
||国内||内生发展|||

资料来源：海南矿业
2017年以来为应对铁矿石价格波动，夯实主业上下游产业链，该公司加
大了对贸易业务的资源投入，当年贸易收入大幅增长，收入占比接近60%，但
贸易业务利润微薄，对公司毛利贡献有限。
（1）主业运营状况/竞争地位
该公司业务种类较为单一，核心业务为铁矿石的开采和销售。2017年，
主要受铁矿石销量和价格增长以及开展铁矿石贸易业务的影响，公司营业收入
同比增长203.65%至 27.56亿元。其中，铁矿石销售收入同比增长34.48%至
10.22亿元，新增铁矿石贸易业务收入 16.13亿元。2017年铁矿石价格呈现宽
幅振荡态势，整体来看公司铁矿石产品平均售价较上年略有下降，但铁精粉产
量大幅增加且售价上涨，而铁矿石单位生产成本因产量增加而有所下降，从而
使得铁矿石业务毛利率较上年上升18.24个百分点至31.11%。
分产品看，2017年，该公司块矿收入较上年减少0.40亿元至4.79亿元，
占核心业务收入的46.87%，毛利率同比上升 18.98个百分点至51.74%；铁精
粉收入较上年增加3.06亿元至5.26亿元，占核心业务收入的51.47%，毛利率
同比上升 42.68个百分点至15.41%；粉矿市场价格低，毛利率为-67.49%，公
司主动减产，收入仅为 0.17亿元。由于发展铁矿石贸易业务，公司核心业务
收入占比由上年的83.70%降至37.08%。但贸易业务利润微薄，毛利率仅为
2.25%，公司营业毛利仍主要来自于铁矿石业务。2017年，公司综合毛利率同
比上升1.74个百分点至16.13%。
2018年第一季度，该公司营业收入较上年同期增长2.98%至 5.03亿元，
但铁矿石业务收入同比减少27.70%至2.61亿元，主要系铁矿石价格较上年同
期大幅下降。同时，受铁矿石价格下降，开采成本上升及贸易量增加因素的影
响，综合毛利率同比大幅下降至5.59%。
图表 6.公司核心业务收入及变化情况（亿元）
|||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|||||||||2018年|2017年|
|主导产品或服务||2015年度||2016年度||2017年度||||
|||||||||第一季度|第一季度|
||10.51||9.08||27.56||5.03|||
||8.73||7.60||10.22||2.61|||
||83.10%||83.70%||37.08%||51.96%|||
||5.40||5.19||4.79||1.42|||
||61.86%||68.29%||46.87%||54.51%|||
||0.83||0.21||0.17||0.04|||
||9.51%||2.76%||1.66%||1.36%|||

新世纪评级
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||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
||||||||2018年|2017年|
|主导产品或服务||2015年度||2016年度|2017年度||||
||||||||第一季度|第一季度|
||2.50||2.20||5.26|1.15|||
||28.64%||28.95 %||51.47%|44.12%|||
||36.17%||14.39%||16.13%|5.59 %|||
||31.18%||12.87%||31.11%|4.50%|||
||62.00%||32.76 %||51.74 %|21.60%|||
||-3.93%||-57.14%||-67.49%|-29.33%|||
||-23.82%||-27.27%||15.41%|-15.58%|||

资料来源：海南矿业
资源储备
该公司拥有的海南石碌铁多金属矿区位于海南岛西北部偏西，成品矿石可
经专用铁路运至八所港码头或经公路运至洋浦码头，再装船通过海上运输发
货，交通运输条件便利。
海南石碌铁多金属矿区是我国优质富铁矿床，储量大、品位高。截至2017
年末，石碌矿区保有工业铁矿石资源储量2.64亿吨，平均TFe品位46.68%；
保有低品位铁矿石资源储量0.37亿吨，平均TFe品位25.90%。除了富铁矿外，矿区还共生有钴、铜等独立矿产和镍、银、硫等伴生矿产。截至 2017年末，
该公司工业钴矿石资源储量454.31万吨，钴金属量1.08万吨，低品位钴矿石
量17.91万吨，金属量41.42吨；公司工业铜矿石资源储量488.22万吨，铜金
属量5.31万吨，低品位铜矿石量17.95万吨，金属量597.70吨。2016年4月，公司取得新采矿许可证，石碌铁钴铜矿区采矿权面积11.14平方公里（有效期
至2042年9月10日），采矿范围由5个区域组成，分别为北一区段、南矿区
段、枫树下区段、正美-大英山区段、保秀区段，其中矿体规模最大的为北一
区段，各矿区铁矿石储量情况如图表7所示。公司拥有的石碌铁多金属探矿权
（有效期限为2014.8.17-2016.8.16）勘查面积为 16.04平方公里，但由于石碌
周边已被列为资源保护区，暂无法对探矿权申请续期。根据公司采矿权证区域
内铁矿石保有储量和公司产能简单测算，铁矿石资源预计可采年限超过30年。
图表 7.公司主要矿区铁矿石储量情况（万吨）
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|矿区||矿石储量||品位区间|备注|
||19,307.47||40.38%-46.62%|||
||620.13||29.11%-46.97%|||
||8,946.88||43.46%-43.67%|||
||769.44||48.54%-56.72%|||
||435.14||35.91%-41.40%|||
||30,079.05||-|||

资料来源：根据海南矿业提供数据绘制。
生产和销售
2017年由于选矿厂生产调整，该公司原矿处理产能和成品矿产能分别为
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718.0万吨/年和396.7万吨/年,分别较上年减少2.0万吨/年和38.8万吨/年。公
司 2015年建成国内第一条赤铁矿处理生产线——跳汰生产线，新增跳汰工艺
后，采场采矿可以由原定的贫富分采调整为混采，简化了采矿工艺，降低了采
矿基建投资，提高了采矿效率。
图表 8.截至2017年末公司产能情况（单位：万吨/年）
|||||
|-|-|-|-|
|选矿厂||原矿处理能力|成品矿产能|
||409.7|||
||115.5|||
||192.8|||
||-|||
||718.0|||

资料来源：海南矿业
产销量方面，2017年该公司成品铁矿石产量为 400.29万吨，同比增长
37.76%；销量为395.29万吨，同比增长36.49%。其中，块矿产量同比增长17.61%
至 253.39万吨，增长主要系公司加强露天矿开采工作并根据市场变化调整产
品方案，销量同比增长19.05%至 245.61万吨；铁精粉产量同比大幅增长
209.13%至140.44万吨，销量同比增长96.88%至135.71万吨，主要系2016年
铁精粉价格低迷，公司主动将铁矿厂停产致产量大幅减少，2017年全部复工
生产，产量大幅增加；2017年，由于粉矿价格低迷，公司将粉矿输送至选矿
系统提取铁精粉，产量同比减少78.22%至 6.47万吨，销量同比减少2.92%至
13.97万吨。总体来说，公司选矿产能利用率和产销率均维持在良好水平。产
品价格方面，由于钢铁行业景气度提升，钢材价格上涨，需求量增加，钢铁冶
炼企业为提高产能利用率增加了对高品位铁矿石的需求量，使得铁精粉销售价
格上涨，而品味较低的块矿和粉矿销售价格下降，2017年，公司铁精粉平均
销售价格较上年增长21.69%至387.72元/吨，而块矿和粉矿平均销售价格分别
下降22.45%和19.89%至195.11元/吨和118.39元/吨。
图表 9.2015年以来公司主要产品产量、销售情况及售价变化情况
|||||||||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
||产量（万吨）|||||销量（万吨）|||||平均售价（元/吨）|||||
|主导产品||||||||||||||||
|||2015年||2016年|2017年||2015年||2016年|2017年||2015年||2016年|2017年|
||180.95||215.45||253.39|194.53||206.30||245.61|277.74||251.59|||
||43.43||29.70||6.47|62.36||14.39||13.97|132.73||147.79|||
||76.56||45.43||140.44|75.07||68.93||135.71|332.87||318.62|||
||300.93||290.58||400.29|331.96||289.62||395.29|262.97||262.38|||

资料来源：海南矿业
2018年第一季度，该公司块矿、铁精粉和粉矿产量分别为32.89万吨、23.63
万吨和0.00万吨；销量分别为65.18万吨、28.44万吨和2.32万吨；销售价格
分别为218.57元/吨、405.50元/吨和153.33元/吨，均较2017年均价有所增长，
但低于2017年第一季度的均价。
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该公司生产所需主要原材料铁矿石主要由自有矿山提供，此外 2012年 8
月以前还向海南海钢集团有限公司（简称“海钢集团”）购入贫矿用于铁精粉
生产。此外，公司生产所需炸药、柴油等物资由公司统一采购，来源充足；生
产用电主要由海南电网公司儋州供电局和海南电网公司昌江供电局提供，动力
统一购买后送至各厂区使用。2017年，公司对外采购金额为10.85亿元，包括
材料、设备等采购9.40亿元（前五大供应商采购金额占比16.90%）和水、电
费用1.45亿元。
该公司北一矿区已于2017年12月正式闭坑，未来公司铁矿石生产由露采
转为地采为主，公司最终产品仍为块矿及铁精粉等成品矿，成品矿的规格及品
位不会发生变化，但采矿成本、产品结构和产量将产生变化。采矿成本变化情
况如图表 10所示，根据公司测算结果，块矿转入地下开采后生产成本增幅较
大，未来块矿毛利率将显著降低；铁精粉生产成本也有一定增幅，对毛利率产
生一定影响。产品结构和产量方面，根据可行性研究报告和初步设计，石碌矿
区深部开采工程达产后，地下开采规模将达到 480万吨/年，预计块矿和铁精
粉产量分别可达到110.40万吨/年和118.20万吨/年。目前一期工程（产能260
万吨/年）已完工生产，2016年和2017年的开采量分别为147.67万吨和88.51
万吨，2017年开采量大幅下降主要受深度采矿二期项目开展需要对系统提升、运输等主要供需进行运行调试等因素影响，2018年一季度开采量为29.70万吨。
另外，公司枫树下和正美山及其他露天采场预计每年可生产铁矿石产品约 65
万吨（块矿和铁精粉规模分别约为45万吨和20万吨）。据此测算，公司块矿
产品占比约为53%，铁精粉产品占比约为47%，产品结构发生显著变化，在
深采工程建成并达产前，产量也会有显著下降。总体看，公司原矿采矿方式和
产品结构的变化以及产量的下降，加上地下开采工程投入使用且尚未达产前折
旧和摊销费用占比较大，将导致公司未来收入和盈利能力下降。
图表 10.产品单位成本变化情况（单位：元/吨）
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|产品||近三年平均数||转入地下开采预估|变动比例（%）|
||129.21||176.77|||
||425.01||443.12|||

资料来源：海南矿业
注1：近三年平均数（2014-2016年）=三年产品营业成本总额/三年产成品总量
注2：转入地采后成本系公司根据中冶长天国际工程有限责任公司编制的《海南矿
业股份有限公司石禄铁矿深部矿石选矿技术改造工程初步设计》得到选矿指
标，结合实际生产数据测试得出。
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（2）盈利能力
图表 11.公司盈利来源结构
资料来源：根据海南所提供数据绘制。
注：经营收益=营业利润-其他经营收益
该公司盈利主要来自主业毛利，投资收益为盈利的补充，2017年公司虽
然毛利大幅增加，但受期间费用侵蚀和当年计提大额坏账准备影响，经营性利
润仍为负，但经营性亏损额减少。2015-2017年公司分别实现营业毛利3.80亿
元、1.31亿元和 4.45亿元，毛利主要来源于铁矿石业务，受行业周期性影响
较大，其中2015年和2016年因铁矿石价格大幅下降，加上产品结构调整，毛
利同比分别减少56.26%和65.62%，综合毛利率显著下降。2017年以来铁矿石
价格起伏较大，公司各产品价格各有涨跌，整体来看平均售价略有下降，但得
益于销量的大幅增加，2017年公司营业毛利实现 4.45亿元，较上年增加 3.14
亿元。其中，铁矿石业务毛利为3.18亿元，较上年增加 2.20亿元；贸易业务
新贡献0.36亿元毛利。
图表 12.公司营业利润结构分析
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|||||2018年|2017年|
|公司营业利润结构|2015年度|2016年度|2017年度|||
|||||第一季度|第一季度|
|营业收入合计（亿元）||||||
||10.51|9.08|27.56|5.03|4.88|
|毛利（亿元）||||||
||3.80|1.31|4.45|0.28|1.63|
|期间费用率||||||
||30.52%|49.24%|11.63%|15.57%|16.54%|
|其中：财务费用率||||||
||2.44%|5.53%|2.05%|2.57%|3.16%|
|全年利息支出总额（亿元）||||||
||0.42|0.63|0.79|-|-|
|其中：资本化利息数额（亿元）||||||
||0.00|0.00|0.00|-|-|

资料来源：根据海南矿业所提供数据整理。
该公司期间费用以管理费用为主，因停产损失减少，2017年管理费用同
比减少1.33亿元，当年期间费用同比减少1.26亿元至3.20亿元；由于收入规
模大幅增长，期间费用率同比下降37.61个百分点至11.63%，但对利润侵蚀仍
较大。此外，公司产生资产减值损失1.27亿元，主要系坏账损失1.11亿元（主
要包括对辽宁辉山乳业集团下属丰源牧业有限公司、峡河牧业有限公司的其他
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应收款5,136万元全额计提坏账准备2；对海南海顺实业开发有限公司的其他应
收款 1592万元、一年内到期的非流动资产-废石款 3276万元全额计提坏账准
备）。
图表 13.影响公司盈利的其他因素分析
||||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
||||||||||2018年第一季度|2017年|
|影响公司盈利的其他因素|||2015年度||2016年度||2017年度||||
|||||||||||第一季度|
|||2,230.41||3,027.83||14,671.53||271.15|||
|其中：理财产品（万元）|||||||||||
||||467.42||196.56||355.81||310.13|6.90|
|处置长期股权投资产生的投资收益（万|||||||||||
||||-||-||4,599.53||-|-|
|元）|||||||||||
|减持股票（万元）|||||||||||
||||629.28||754.35||5,039.67||-0.04|68.49|
|权益法核算的长期股权投资收益（万元|）|-5.32||-307.28||426.97|||-|-|
|保理融资收益（万元）||-||793.67||933.44||-||-|
|商品期货合约结算收益（万元）|||||||||||
||||-||-||3,310.69||-40.53|19.35|
|营业外收入（万元）|||||||||||
||||3,740.99||1,017.26||650.28||27.44|0.82|
|公允价值变动损益（万元）|||-||-|723.56||-7,653.34||-|

资料来源：根据海南矿业所提供数据整理。
2017年，该公司取得投资收益 1.47亿元，较往年规模较大，主要系公司
由于投资策略的转变将2016年认购的中广核矿业有限公司（简称“中广核”）
9.99%的股权从“长期股权投资”科目转换为“以公允价值计量且其变动计入
当期损益的金融资产”科目3，当期取得投资收益 0.46亿元，公司对中广核投
资额较大，科目转换使得公允价值变动对公司利润影响明显。此外，公司出售
工商银行、诺里尔斯克镍业、华域汽车等股票取得投资收益 0.50亿元，商品
期货合约投资收益0.33亿元4。公司营业外收入规模较小，2017年为0.06亿元，主要为赔款收入。公司每年可获得一定数额的政府补助，由于会计政策变更，
当年收到政府补助0.10亿元计入当期损益。
主要受主业盈利波动影响，2015-2017年，该公司营业利润分别为-0.17亿
元、-3.67亿元和0.77亿元，净利润分别为0.10亿元、-2.85亿元和0.57亿元。
2018年第一季度，该公司营业收入同比增长2.98%至 5.03亿元，主要受
低毛利的贸易业务所影响，毛利率同比大幅下降27.85个百分点至5.59%。同
22017年公司全资子公司上海海崧商业保理有限公司与辉山乳业旗下丰源牧业和峡河牧业签
订《公开型有追索权国内保理合同》，为其提供保理融资、应收账款管理等国内保理服务。2017
年3月，辉山乳业爆发财务危机，目前在进行破产重整，保理融资款5136万元收回可能性较
小。
3最初公司计划通过对中广核的投资扩大产业链，涉足新型环保能源消费行业，但在2017年后
续与中广核持续沟通中，公司意识到铀矿和核能资源属于重要战略资源，行业壁垒较高，且公
司内部又缺乏专业的核能研究人员，难以实质参与其运营活动。公司经比较认为该商业模式从
成本和效益角度考虑并不能给公司带来预期的收益，因此决定不再对其进行战略投资。
42016年12月，公司董事会决议通过《关于公司开展期货套期保值交易的议案》，交易品种包
括铁矿、焦煤、螺纹钢、热轧卷板的境内外商品期货交易所或银行制定的标准化合约及金融衍
生品。根据2018年3月公司出具《期货套期保值交易管理制度》，套期保值保证金不得超过人
民币11,000万元。
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期，期间费用同比减少0.13亿元至0.81亿元，期间费用率下降至16.54%。公
允价值变动损失0.77亿元，主要系中广核股票公允价值变动损失0.83亿元。
2018年第一季度，公司净亏损1.10亿元。
（3）运营规划/经营战略
截至本报告出具日，该公司暂未确定大的投资及对应融资计划。
目前该公司主要在建项目为昌江石碌铁矿资源深部开采工程项目（预算总
投资23.12亿元），截至2018年3月末已累计投入17.55亿元，2017年投资额
较小，根据建设规划，预计未来3年每年会保持一定的投资额。该项目一期工
程5已完工并进行试生产，完全达产后，地下开采规模将达到 260万吨/年；二
期工程6建成达产后（预计 2020-2021年达产），地下开采规模合计将达到 480
万吨/年。选矿二期扩建工程，总投资额4.70亿元。此外，还有部分零星项目，每年投资额很小。
图表 14.截至2018年3月末公司主要在建及拟建项目情况（单位：亿元）
|||||
|-|-|-|-|
|项目名称||项目金额|累计已投入金额|
||23.12|||
||1.36|||
||3.00|||
||4.70|||
||1.00|||
||33.18|||

资料来源：海南矿业
管理
跟踪期内，该公司产权结构未发生变化，复星高科仍是公司的绝对控股股
东。
跟踪期内，该公司产权结构未发生变化，控股股东上海复星高科技（集
团）有限公司（简称“复星高科”）对公司保持较强的控制力。截至 2017年
末，复星高科直接和间接持有公司51.57%的股权，仍为公司控股股东。公司
实际控制人仍为郭广昌。
2018年3月，该公司张邦龙先生因工作原因辞去董事职位、王金亮先生
和张春波先生因个人原因辞去副总裁职位，公司其余董事、监事及其他高管
人员均无重大变动。
该公司的关联交易主要体现为对南京钢铁股份有限公司（简称“南钢股
5一期工程开采范围为露天境界外-240m水平以上的矿体，矿石储量约为4,955.40万吨。
6二期工程开采范围在一期工程的基础上继续延伸至保秀矿区240m至-360m之间的矿体。
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份”）销售铁矿石以及2012年7月以前向股东海南海钢集团有限公司（简称
“海钢集团”）购买贫矿。2017年，公司向南钢股份销售铁矿石金额为 0.92
亿元，向南京钢铁集团国际经济贸易有限公司（简称“南钢经贸”）销售铁矿
石 0.60亿元。公司向海钢集团租赁土地产生的租赁费用为 0.16亿元。截至
2017年末，公司应收南钢股份各类账款合计为1.28亿元，应收南钢经贸票据
0.11亿元，应付海钢集团各类款项合计为3.06亿元，主要为应付贫矿采购款
和改制成本。在关联担保方面，公司曾获得海钢集团的借款担保，截至2017
年末关键管理人员陈国平、刘明东为公司提供担保余额为1.91亿元。关联借
款方面，公司获得上海复星高科集团财务有限公司2.50亿元短期借款。
根据该公司提供的2018年5月4日《企业信用报告》，截至2017年末，公司不存在债务违约情况。跟踪期内，公司本部及核心子公司以及控股股东
无欠贷欠息、债券还本付息、诉讼、工商、质量和安全等方面的不良信息行
为。
图表 15.公司不良行为记录列表（跟踪期内）
|||||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
||||||||||||存在担保等风|
|信息类别||信息来源||查询日期||控股股东||母公司||核心子公司|险敞口的非核|
||||||||||||心子公司|
||中国人民银行征信局||2018.5.4||无||无||无|||
||公开信息披露||2018.4.26||无||无||不涉及|||
|诉讼||企业提供||2018.4.9||无||无||无|无|
|工商||企业提供||2018.4.9||无||无||无|无|
|质量||企业提供||2018.4.9||无||无||无|无|
|安全||企业提供||2018.4.9||无||无||无|无|

资料来源：根据海南矿业所提供数据及公开信息查询，并经新世纪评级整理。
财务
跟踪期内，该公司完成非公开发行股票，资本实力进一步增强，尽管负债
规模有所扩大，但财务杠杆仍保持在较低水平。公司主业现金回笼能力较强，
经营环节现金流良好。公司资产流动性较好，现金类资产较充裕，能为债务偿
还提供较好保障。
1.数据与调整
安永华明会计师事务所（特殊普通合伙）对该公司的2015年至2017年
财务报表进行了审计，并出具了标准无保留意见的审计报告。公司执行企业
会计准则（2015版）、企业会计制度及其补充规定，并于2017年执行财务部
发布的《企业会计准则第42号——持有待售的非流动资产、处置组和终止经
营》、《企业会计准则第16号——政府补助》和《财政部关于修订印发一般企
业财务报表格式的通知》。
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截至2017年末，该公司合并范围内子公司共计15家，与上年末相比，
合并范围没有变化。
2.资本结构
（1）财务杠杆
图表 16.公司财务杠杆水平变动趋势
资料来源：根据海南矿业所提供数据绘制。
因新增借款和发行债券，2016年末该公司负债规模大幅增长60.91%；同
时，所有者权益因经营亏损减少6.68%，公司年末资产负债率上升11.57个百
分点至36.86%，权益负债比降至1.71。2017年，公司新发行2亿元公司债券
和新增短期借款，导致年末负债规模较上年末增长19.56%至28.12亿元；得
益于非公开发行股票，公司年末所有者权益较上年末增长22.91%至49.53亿
元，资产负债率略有下降，为36.22%，权益负债比率相应上升至1.76，在同
行业中处于中等偏上水平，财务杠杆尚合理。2018年3月末，该公司资产负
债率较上年末上升1.59个百分点至37.81%，一方面负债规模有所增加，另一
方面因亏损使所有者权益有所减少所致。
该公司控股股东复星高科资本实力强，加之公司自身为上市主体，资本
补充能力较强。2017年，公司非公开发行 88,050,314股新股，募集资金净
额为87,604.49万元，股本增加0.88亿元，资本公积金增加7.88亿元。分红
方面，2015年公司每10股派发现金股利0.3元（含税），合计0.56亿元,占
当年末未分配利润的46.83%。2016-2017年，由于累计未分配利润为负，不
具备利润分配条件。
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（2）债务结构
图表 17.公司债务结构及核心债务
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|||||||2018年第一季度末|
|核心债务|2013年末|2014年末|2015年末|2016年末|2017年末||
|刚性债务（亿元）|||||||
||2.18|5.01|6.64|13.67|17.53|19.69|
|应付账款（亿元）|||||||
||0.11|0.36|1.99|2.07|2.07|2.55|
|预收账款（亿元）|||||||
||0.58|0.22|0.08|0.45|0.51|0.01|
|其他应付款（亿元）|||||||
||3.68|4.31|2.73|3.86|4.55|4.21|
|刚性债务占比（%）|||||||
||15.07|33.11|45.41|58.13|62.32|66.86|
|应付账款占比（%）|||||||
||0.78|2.36|13.59|8.78|7.37|8.67|
|预收账款占比（%）|||||||
||4.03|1.46|0.57|1.92|1.82|0.02|
|其他应付款占比（%）|||||||
||25.46|28.50|18.68|16.43|16.17|14.29|

资料来源：根据海南矿业所提供数据绘制。
该公司负债中刚性债务占比较高，债务总量的波动主要受刚性债务规模
波动影响。此外，应付账款及其他应付款的变动也对债务总额形成一定的影
响。2015~2017年末，公司刚性债务占比分别为45.41%、58.13%和62.32%，随着公司发行债券和增加银行借款，占比逐年升高；同期末，公司应付账款
波动不大，主要为应付原材料采购款；其他应付款逐年增长，2017年末为4.55
亿元，较上年末增长17.64%，主要系尚未支付的工程款增加。
（3）刚性债务
图表 18.公司刚性债务构成
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|||||||2018年第一季度末|
|刚性债务种类|2013年末|2014年末|2015年末|2016年末|2017年末||
|短期刚性债务合计|||||||
||2.18|5.01|6.64|10.61|14.47|16.63|
|其中：短期借款|||||||
||0.28|3.97|6.64|8.59|12.42|15.26|
|一年内到期非流动|||||||
||1.90|-|-|2.00|1.91|1.32|
|负债|||||||
|应付票据|||||||
||-|1.04|-|-|-|-|

新世纪评级
Brilliance Ratings
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|||||||2018年第一季度末|
|刚性债务种类|2013年末|2014年末|2015年末|2016年末|2017年末||
|其他短期刚性债务|||||||
||-|-|-|0.02|0.13|0.05|
|中长期刚性债务合计|||||||
||-|-|-|3.06|3.06|3.06|
|其中：长期借款|||||||
||-|-|-|2.00|-|-|
|应付债券|||||||
||-|-|-|1.06|3.06|3.06|
|综合融资成本（年化，%）|-|-|7.20|6.22|5.07|-|

资料来源：根据海南矿业所提供数据整理，其中综合融资成本系根据财务报表数据估
算。综合融资成本=利息支出/[（期初刚性债务+期末刚性债务）/2]
近年来，该公司对地采项目及选矿改扩建项目等持续投入一定量资金，
刚性债务规模不断扩大，2015~2017年末，公司刚性债务规模分别为6.64亿
元、13.67亿元和 17.53亿元。其中，2017年公司新增 3.84亿元短期借款，
新增2.00亿元应付债券和减少2.00亿元长期借款，期末刚性债务较上年末增
加3.86亿元，主要包括短期借款12.42亿元、应付债券3.06亿元、一年内到
期的长期借款1.91亿元和应付利息0.13亿元。
2017年末，该公司借款以短期借款为主，短期借款余额为12.42亿元，
主要集中于公司本部，利率区间为3.915%-4.785%，较上年末利率区间
4.350%-5.220%有所下降。其中，信用借款9.30亿元，质押借款3.12亿元。
一年内到期的长期借款余额为1.91亿元，全部为保证借款，年利率为5.75%。
根据估算，近三年公司综合融资成本呈下降趋势。
2018年3月末，该公司刚性债务较上年末增加2.17亿元至19.69亿元，
主要系短期借款增加2.84亿元。
图表 19.公司2017年末刚性债务综合融资成本/利率区间与期限结构（亿元）
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
||1年以内|1~2年（不含2年）|2~3年（不含3年）|3~5年（不含5年）||
|综合融资成本或利率区间\到期年份|1年以内||||5年及以上|
|3%以内||||||
||-|-|-|-|-|
|3%~4%（不含4%）||||||
||0.50|-|-|-|-|
|4%~5%（不含5%）||||||
||11.92|-|-|-|-|
|5%~6%（不含6%）||||||
||1.91|-|-|-|1.06|
|6%~7%（不含7%）||||||
||-|-|-|-|2.00|
||-|-|-|-||
|合计||||||
||14.33|0.00|0.00|0.00|3.06|

资料来源：根据海南矿业所提供数据绘制。
3.现金流量
（1）经营环节
图表 20.公司经营环节现金流量状况
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|主要数据及指标|2013年||2014年|2015年|2016年|2017年|
|营业周期（天）|||||||
||205.5|5|319.32|470.95|316.45|81.91|

新世纪评级
Brilliance Ratings
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|主要数据及指标||2013年|2014年|2015年|2016年|2017年|
|营业收入现金率（%）|||||||
|||113.85|131.75|110.31|166.08|111.54|
|业务现金收支净额（亿元）|||||||
|||9.75|5.09|-0.74|3.83|3.10|
|其他因素现金收支净额（亿元）|||||||
|||-0.34|-0.27|-0.37|0.05|-0.57|
|经营环节产生的现金流量净额（亿元|）||||||
|||9.42|4.82|-1.11|3.88|2.53|
|EBITDA（亿元）|||||||
|||15.30|6.08|1.79|-1.66|2.85|
|EBITDA/刚性债务（倍）|||||||
|||7.02|1.69|0.31|-0.16|0.18|
|EBITDA/全部利息支出（倍）|||||||
|||22.98|9.80|4.26|-2.62|3.61|

资料来源：根据海南矿业所提供数据整理。
注：业务收支现金净额指的是剔除“其他”因素对经营环节现金流量影响后的净额；
其他因素现金收支净额指的是经营环节现金流量中“其他”因素所形成的收支净
额。
2015~2017年，该公司营业周期分别为 470.95天、316.45天和 81.91天
（仅用铁矿石业务收入和成本计算近三年营业周期分别为542.82天、374.43
天和251.67天），2017年大幅缩短主要是营业收入大幅增长所致；同期末，
公司存货规模呈减少趋势，存货周转率有所提升；综合考虑销售因素规模，
2016年和 2017年末公司应收账款规模较往年规模减少，也促使营业周期的
持续缩短。
2015~2017年，该公司营业收入现金率分别为110.31%、166.08%和
111.54%。除了与主要客户之间的交易采用票据结算之外，公司其余交易一般
采用款到发货的方式进行，主业获现能力较强，经营环节现金流总体状况良
好。同期末，公司经营性现金流分别为-1.11亿元、3.88亿元和2.53亿元，其
中 2015年经营现金流净额随着收入的下滑大幅减少，2016年收回上年大量
应收账款，经营性现金流转好。截至2017年末，公司应收账款已计提坏账准
备0.12亿元，主要系对中海（海南）海盛贸易有限公司0.11亿元应收账款全
额计提坏账准备，账龄在1年以内的应收账款占比99.46%，账款回收风险较
小。2018年第一季度，公司经营活动现金流净额为1.37亿元。
2015~2017年，该公司EBITDA分别为1.79亿元、-1.66亿元和2.85亿
元。公司折旧及摊销规模基本稳定，计入财务费用的利息支出随着刚性债务
规模的扩大呈现增长趋势，近年EBITDA的波动较大主要系利润总额变化所
致。2017年，利润总额、固定资产折旧以及利息支出分别为0.83亿元、1.17
亿元和0.79亿元。截至2017年末，公司EBITDA分别为刚性债务及全部利
息支出的0.18倍和3.61倍，对债务和利息覆盖能力较上年有明显提升。
（2）投资环节
图表 21.公司投资环节现金流量状况（亿元）
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|主要数据及指标|2013年|2014年|2015年|2016年|2017年|
|回收投资与投资支付净流入额||||||
||0.00|-0.50|-2.42|-2.82|0.74|
|其中：理财产品投资回收与支付净额||||||
||-|-|0.05|0.02|-2.39|

新世纪评级
Brilliance Ratings
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|主要数据及指标|2013年||2014年|2015年|2016年|2017年|
|购建与处置固定资产、无形资产及其他长|||||||
||-4.43||-3.84|-3.52|-3.41|-2.54|
|期资产形成的净流入额|||||||
|其他因素对投资环节现金流量影响净额|||||||
|||-|-|-|-1.00|0.42|
|投资环节产生的现金流量净额|||||||
||-4.43||-4.34|-5.94|-7.23|-1.39|

资料来源：根据海南矿业所提供数据整理。
近年来该公司对地采项目及选矿改扩建项目等持续投入一定量资金。随
着在建及拟建项目的深入实施，公司每年维持了一定规模的资本性支出，
2015-2017年公司投资活动产生的现金净流出分别为 5.94亿元、7.23亿元和
1.39亿元，其中2015年和2016年投资环节现金净流出增加主要系投资股票
和理财产品所致。2018年第一季度，公司投资环节现金流净流出0.27亿元。
（3）筹资环节
图表 22.公司筹资环节现金流量状况（亿元）
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|主要数据及指标|2013年|2014年|2015年|2016年|2017年|
|权益类净融资额||||||
||-6.56|8.09|-2.80|-0.26|8.76|
|其中：永续债及优先股||||||
||-|-|-|-|-|
|债务类净融资额||||||
||0.09|1.61|2.37|6.50|3.21|
|其中：现金利息支出||||||
||0.09|0.18|0.30|0.49|0.72|
|筹资环节产生的现金流量净额||||||
||-6.71|9.49|-0.61|3.31|11.56|

资料来源：根据海南矿业所提供数据整理。
近年来，该公司非筹资环节现金流存在缺口，公司主要通过权益融资、
银行借款和发行债券来筹集资金，借款规模逐年增加。2015-2017年，筹资活
动现金流入近三年分别为6.64亿元、20.49亿元和23.15亿元；筹资环节支出
主要体现为偿还债务、股利分配及偿付借款利息，股利分配及偿付借款利息
同期分别为3.10亿元、1.05亿元和0.72亿元。2015-2017年，公司筹资环节
现金流净额分别为-0.61亿元、3.31亿元和11.56亿元，2017年主要得益于股
权融资，筹资环节现金流呈现大规模净流入。2018年第一季度，公司筹资环
节现金净流入2.04亿元。
该公司资产负债率较低，股东背景较强，加之系上市公司，债务融资潜
力较强。公司未来三年计划投资规模不大，资金需求较小，未来筹资活动仍
将以债务循环为主。
4.资产质量
图表 23.公司主要资产的分布情况
|||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|
||||||||2018年第一季度末|
|主要数据及指标|2013年末|2014年末||2015年末|2016年末|2017年末||
||22.19|33.9|9|23.72|24.78|44.65|44.94|
|流动资产（亿元，在总资产中占比%）||||||||
||46.10%|55.60|%|41.04%|38.83%|57.50%|57.70%|
|其中：现金类资产（亿元）|13.69|17.6|2|9.94|12.79|31.48|33.85|

新世纪评级
Brilliance Ratings
||||||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|||||||||||||2018年第一|
|主要数据及指标||2013年末||2014年末||2015年末||2016年末||2017年末|||
|||||||||||||季度末|
|应收账款（亿元）|3.08||5.68||5.62||1.69||2.76||1.98||
|存货（亿元）|4.85||6.43||3.66||3.55||3.10||2.26||
|预付款项（亿元）|0.22||0.23||0.10||0.99||1.06||0.68||
|其他应收款|0.35||0.69||0.52||1.63||0.99||0.68||
|其他流动资产|-||2.73||2.89||2.30||4.71||4.48||
|||25.94||27.14||34.08||39.04||33.00||32.95|
|非流动资产（亿元，在总资产中占比%）|||||||||||||
|||53.90%||44.40%||58.96%||61.17%||42.50%|42.30%||
|其中：固定资产（亿元）|8.71||8.07||9.24||16.22||20.52||20.47||
|在建工程（亿元）|7.35||10.45||10.42||4.70||1.01||1.10||
|无形资产（亿元）|7.15||6.94||6.72||6.51||6.44||6.42||
|可供出售金融资产（亿元）|0.03||0.03||2.87||2.99||0.18||0.17||
|长期股权投资（亿元）|-||-||0.04||3.04||-||-||
|递延所得税资产|0.56||0.50||0.59||1.57||1.51||1.71||
|其他非流动资产|2.13||1.15||3.91||3.99||3.34||3.08||
|期末全部受限资产账面金额（亿元）|1.26||1.80||2.15||3.16||3.88||3.21||
|其中：货币资金|0.27||0.17||0.16||3.16||3.50||3.21||
|应收票据|0.00||0.53||0.00||0.00||0.38||0.00||
|应收账款|0.30||1.10||1.99||0.00||0.00||0.00||
|期末抵质押融资余额（亿元）|0.28||0.97||1.64||6.81||5.03||0.00||
|受限资产账面余额/总资产（%）|2.61%||2.95%||3.71%||4.96%||4.99%||4.12%||

资料来源：根据海南矿业所提供数据整理。
注：现金类资产=货币资金+交易性金融资产+应收银行承兑票据
截至2017年末，该公司资产总额为77.65亿元，较上年末增加13.83亿
元，主要系流动资产较上年末增加19.87亿元，占总资产比重上升至57.50%。
2017年末，该公司流动资产主要包括货币资金24.06亿元，较上年末增
加12.98亿元，主要系非公开发行股票及债务等筹资所致；应收票据4.05亿
元和应收账款 2.76亿元，随销售收入增长较上年末分别增长26.31%和
62.88%；存货3.10亿元，较上年末减少12.70%；其他流动资产4.71亿元，
较上年末增加 2.41亿元，主要系理财产品较上年末增加 2.80亿元至 3.00亿
元；其他应收款0.99亿元，较上年末减少0.64亿元，主要系收回保理融资款
1.00亿元；交易性金融资产3.92亿元，为对中广核的投资变更为“以公允价
值计量且其变动计入当期损益的金融资产”科目。2018年3月末，公司流动
资产基本维持不变，为44.94亿元。
该公司非流动资产主要包括固定资产、无形资产和其他非流动资产，2017
年末余额分别为20.52亿元、6.44亿元和3.34亿元。其中，固定资产较上年
末增加4.30亿元，主要系在建工程完工转固；在建工程较上年末相应减少3.69
亿元至 1.01亿元；无形资产主要包括采矿权 5.42亿元和土地使用权 1.02亿
元；其他非流动资产为3.34亿元，较上年末减少0.65亿元，由预计一年以后
使用的堆存贫矿1.89亿元和1.31亿元勘探开发成本构成；因对中广核的股权
投资会计科目变更，长期股权投资较上年末减少3.04亿元。
新世纪评级
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受限资产方面，2017年末，该公司受限资产账面金额为3.88亿元，其中
受限货币资金为 3.50亿元，主要用于外币借款质押；受限应收票据为 0.38
亿元，用于银行借款质押。
5.流动性/短期因素
图表 24.公司资产流动性指标
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|||||||2018年|
|主要数据及指标|2013年末|2014年末|2015年末|2016年末|2017年末||
|||||||第一季度末|
|流动比率（%）|||||||
||208.24|260.72|189.01|128.34|188.92|180.63|
|现金比率（%）|||||||
||128.50|135.16|79.19|66.22|133.21|136.05|

资料来源：根据海南矿业所提供数据整理。
2015~2017年末，该公司流动比率分别为189.01%、128.34%和188.92%。
2017年，公司短期债务进一步扩大，但因非公开发行股票，公司货币资金充
裕，当年末流动比率和现金比率分别较上年末上升 60.58个百分点和 66.99
个百分点，短期偿债能力较上年末有明显提升。此外公司持有保本保证收益
型 90天期银行理财产品 3.00亿元。总体来看，目前公司资产流动性表现较
好。
6.表外事项
截至 2017年末，该公司对外存在已签约但未拨备资本承诺 0.45亿元，
为尚未支付给其他单位的合同款项。
7.母公司/集团本部财务质量
该公司集团本部对下属子公司（项目公司）基本实现全资控股，对子公
司控制力很强，子公司主要从事贸易业务、服务和投资业务，铁矿石采选业
务主要由本部负责，资产和负债主要集中于公司本部。2017年末，本部总资
产为73.44亿元，总负债为25.05亿元，所有者权益为48.39亿元。2017年，公司本部实现营业收入13.42亿元，投资收益为0.53亿元，净亏损0.22亿元，经营环节现金流净额为1.78亿元。本部财务质量与合并范围的财务质量保持
一致。
外部支持因素
跟踪期内，该公司继续获得较为充足的银行授信。截至2018年3月末，公司及其所属公司获得银行授信总额为27.00亿元，已用授信额度14.39亿元。
此外，公司还获得股东复星高科旗下财务公司 10.00亿元授信，已用授信额
度2.50亿元，利率4.35%。跟踪期内，公司按时偿还银行借款，未出现展期
或减免等情况。
新世纪评级
Brilliance Ratings
图表 25.来自大型国有金融机构的信贷支持
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|||其中：|放贷规模||附加条件/|
|机构类别|综合授信|||利率区间||
|||贷款授信|/余额||增信措施|
||||||票据质押，担|
|全部（亿元）|27.00|27.00|14.39|3.92%-5.75%||
||||||保等|
|其中：国家政策性金融机构（亿元）||||-|-|
||-|-|-|||
|工农中建交五大商业银行（亿元）|||||-|
||5.62|5.62|5.12|4.35%-4.79%||
|其中：大型国有金融机构占比（%）||||-|-|
||20.82|20.82|35.57|||

资料来源：根据海南矿业所提供数据整理（截至2018年3月31日）。
跟踪评级结论
该公司为民营控股上市公司，控股股东复星集团直接及间接合计持有公
司51.57%股权，郭广昌为复星集团的最终控股股东。公司按照上市要求建立
了较为规范的法人治理结构，并根据自身经营管理需要设置了内部组织架构，并建立了覆盖财务、对外投资及安全环保等方面的内部控制体系，能够满足
现阶段的经营管理需要。
该公司主营业务为铁矿石采选和销售，公司拥有的石碌铁矿富铁矿石储
量大、品位高，铁矿石产品具有高硅、低铝、低磷、呈酸性等特质，在国内
具备较强的竞争优势。2017年得益于公司铁矿石产销量增长和部分产品价格
上涨，主业盈利好转。此外，公司开展贸易业务，2017年收入规模较上年大
幅增长，但由于毛利率低，对盈利贡献较小。公司较大的期间费用和资产减
值损失对利润形成侵蚀，但得益于当年实现投资收益数额较大，2017年公司
成功扭亏。
跟踪期内，该公司完成非公开发行股票，资本实力进一步增强，尽管负
债规模有所扩大，财务杠杆仍保持在较低水平。公司主业现金回笼能力较强，经营环节现金流良好。公司资产流动性较好，现金类资产较充裕，能为债务
偿还提供较好保障。
2017年末，该公司北一矿区正式闭坑，未来采矿方式将由露采转入地采
为主，地采等相关项目的建设使公司面临一定的资本支出压力，同时产品结
构和采矿成本的变化将加大公司盈利压力。
新世纪评级
Brilliance Ratings
附录一：
公司与实际控制人关系图
郭广昌
||
|-|
|64.45%|

复星国际控股有限公司
||
|-|
|100%|

复星控股有限公司
||
|-|
|71.66%|

复星国际有限公司00656HK
100%
上海复星高科技（集团）有限公司
||
|-|
|100%|

上海复星产业投资有限公司
17.19%
34.38%
海南矿业股份有限公司601969
注：根据海南矿业提供的资料绘制（截至2018年3月末）。
附录二：
公司组织结构图
注：根据海南矿业提供的资料绘制（截至2018年3月末）。
新世纪评级 Brilliance Ratings附录三：
相关实体主要数据概览
|||||||||||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|||||||母公司||||2017年（末）主要财务数据（万元）||||||||
|全称||简称||与公司关系||持股比例||主营业务|||||||||经营环节现金净|
|||||||||||刚性债务余额||所有者权益||营业收入||净利润||
|||||||（%）|||||||||||流入量|
||海南矿业||本部||-||铁矿石采选||148,961.15||483,941.06||134,153.57||-2,239.20|||
||欣达实业||核心子公司||100.00||贫矿资源回收||-||2,808.04||1,816.02||64.06|||
||海矿国贸||核心子公司||70.00||贸易业务||-||13,035.78||169,255.76||3,701.24|||
||鑫茂投资||核心子公司||100.00||投资控股||26,289.11||19,668.19||-||6,533.98|||
||海崧保理||核心子公司||100.00||商业保理||-||5,485.41||-||-4,899.30|||
||鑫庆实业||核心子公司||100.00||贸易业务||-||3,154.82||55.85||17.69|||

注：根据海南矿业2017年度审计报告附注及所提供的其他资料整理。
新世纪评级
Brilliance Ratings
附录四：
主要数据及指标
||||||
|-|-|-|-|-|
|||||2018年|
|主要财务数据与指标[合并口径]|2015年|2016年|2017年||
|||||第一季度|
||57.808.086.6443.1810.510.101.79-1.11-5.94|63.8211.0813.6740.309.08-2.85-1.663.88-7.23|77.6524.0617.5349.5327.560.572.852.53-1.39||
||25.29650.52|36.86294.72|36.22282.62||
||189.0179.191.23－|128.3466.22-4.81－|188.92133.212.04－||
||470.95|316.45|81.91||
||36.17-1.660.870.230.23|14.39-40.40-5.00-6.82-6.87|16.132.802.281.261.02||
||110.31-8.68-47.374.260.31|166.0824.37-17.56-2.62-0.16|111.5411.794.443.610.18||

注：表中数据依据ABC公司经审计的2015～2017年度及未经审计的2018年第一季度财务数据整理、计算。
指标计算公式
资产负债率(%)=期末负债合计/期末资产总计×100%
权益资本与刚性债务比率(%)=期末所有者权益合计/期末刚性债务余额×100%
流动比率(%)=期末流动资产合计/期末流动负债合计×100%
现金比率(%)=[期末货币资金余额+期末交易性金融资产余额+期末应收银行承兑汇票余额]/期末流动负债合计×100%
利息保障倍数(倍)=(报告期利润总额+报告期列入财务费用的利息支出)/（报告期列入财务费用的利息支出+报告期资本化利息支出）
担保比率(%)=期末未清担保余额/期末所有者权益合计×100%
营业周期(天)=365/{报告期营业收入/[(期初应收账款余额+期末应收账款余额)/2]}+365/{报告期营业成本/[(期初存货余额+期末存货余
额)/2]}
毛利率(%)=1－报告期营业成本/报告期营业收入×100%
营业利润率(%)=报告期营业利润/报告期营业收入×100%
总资产报酬率(%)=(报告期利润总额+报告期列入财务费用的利息支出)/[(期初资产总计+期末资产总计)/2]×100%
净资产收益率(%)=报告期净利润/[(期初所有者权益合计+期末所有者权益合计)/2]×100%
净资产收益率*(%)=报告期归属于母公司所有者的净利润/[(期初归属母公司所有者权益合计+期末归属母公司所有者权益合计)/2]×100%
营业收入现金率(%)=报告期销售商品、提供劳务收到的现金/报告期营业收入×100%
经营性现金净流入量与流动负债比率(%)=报告期经营活动产生的现金流量净额/[(期初流动负债合计+期末流动负债合计)/2]×100%
非筹资性现金净流入量与负债总额比率(%)=(报告期经营活动产生的现金流量净额+报告期投资活动产生的现金流量净额)/[(期初负债合
计+期末负债合计)/2]×100%
EBITDA/利息支出[倍]=报告期EBITDA/（报告期列入财务费用的利息支出+报告期资本化利息）
EBITDA/刚性债务[倍]=EBITDA/[（期初刚性债务余额+期末刚性债务余额）/2]
注1.上述指标计算以公司合并财务报表数据为准。
注2.刚性债务=短期借款+应付票据+一年内到期的长期借款+应付短期融资券+应付利息+长期借款+应付债券+其他具期债务
注3.EBITDA=利润总额+列入财务费用的利息支出+固定资产折旧+无形资产及其他资产摊销
新世纪评级
Brilliance Ratings
附录五：
评级结果释义
本评级机构主体信用等级划分及释义如下：
||||
|-|-|-|
|等 级||含 义|
||AAA级||
||AA级||
||A级||
||BBB级||
||BB级||
||B级||
||CCC级||
||CC级||
||C级||

注：除AAA、CCC及以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
本评级机构中长期债券信用等级划分及释义如下：
||||
|-|-|-|
|等 级||含 义|
||AAA级||
||AA级||
||A级||
||BBB级||
||BB级||
||B级||
||CCC级||
||CC级||
||C级||

注：除AAA级，CCC级以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
新世纪评级
Brilliance Ratings
评级声明
除因本次评级事项使本评级机构与评级对象构成委托关系外，本评级机构、评级人员与评级对象不
存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。
本评级机构与评级人员履行了评级调查和诚信义务，有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实、
客观、公正的原则。
本跟踪评级报告的评级结论是本评级机构依据合理的内部信用评级标准和程序做出的独立判断，未
因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响改变评级意见。
本评级机构的信用评级和其后的跟踪评级均依据评级对象所提供的资料，评级对象对其提供资料的
合法性、真实性、完整性、正确性负责。
本跟踪评级报告用于相关决策参考，并非是某种决策的结论、建议。
本次跟踪评级结论是对前次信用等级结果的确认或调整。在评级有效期内，新世纪评级将根据《跟
踪评级安排》，定期或不定期对评级对象实施跟踪评级并形成结论，决定维持、变更、暂停或中止评级对
象信用等级。
本评级报告所涉及的有关内容及数字分析均属敏感性商业资料，其版权归本评级机构所有，未经授
权不得修改、复制、转载、散发、出售或以任何方式外传。
本次评级所依据的评级技术文件
《新世纪评级方法总论》（发布于2014年6月）
《钢铁行业信用评级方法（2018版）》（发布于2018年4月）
上述评级技术文件可于新世纪评级官方网站查阅。