(cid:2579)(cid:2241)(cid:2241)(cid:4852)(cid:2578)(cid:3391)(cid:4883)(cid:2553)(cid:2385)(cid:5004)(cid:4642)(cid:2523)(cid:4234)(cid:33)
2011年 9亿元公司债券
正面：
(cid:190)跟踪期内，通过调整销售策略和积极开拓市场，公司各类产品的产销量均有不同程度提升，产销率和产能利用率均有所提高；
(cid:190)电极箔、电子铝箔、空调箔以及化工产品的经营业绩均有不同程度的提升；
(cid:190)非公开增发后，公司资本实力有所增强。
关注：
(cid:190)跟踪期内，公司电容器、钎焊箔、磁性材料等产品业绩有所下降；
(cid:190)公司磁芯产品的产能利用率处于较低水平；
(cid:190)公司外销规模仍然较大，汇率波动对公司的盈利能力存在一定影响；
(cid:190)公司在建项目资金需求量大，面临一定的融资压力；
(cid:190)公司投建的电极箔项目、氟化工项目以及收购的煤矿能否实现预期收益尚存在一定的不确定性；
(cid:190)受铝价波动影响，公司存货存在一定的跌价风险；
(cid:190)公司短期债务增加，流动性压力增加，有息债务规模提高，偿债压力有所增加。
分析师
姓名：周友华陈远新
电话：0755-82872240
邮箱：zhouyh@pyrating.cn
一、本期债券本息兑付及募集资金使用情况
2011年 06月 08日，经中国证券监督管理委员会《关于核准广东东阳光铝业股份有限公开发行公司债券的批复》（证监许可[2011]879号），核准公司公开发行不超过 9亿元公司债券，实际发行总额9亿元，债券票面利率5.50%。
本期债券按年付息，到期一次还本。利息每年支付一次，最后一期利息随本金一起支付。
本期债券的起息日为本次发行的发行首日，即2011年6月15日（T日）。本期债券的利息自起息日起每年支付一次，2012年至 2016年间每年的 6月 15日为上一计息年度的付息日（如遇法定节假日或休息日，则顺延至其后第一个交易日）。本期债券附第3年末公司上调票面利率选择权和投资者回售选择权。本期债券到期日为2016年6月15日，到期支付本金及最后一期利息。
2014年4月30日，公司发布本期债券利率上调和回售提示性公告，在本期债券存续期的第3年末，公司选择上调票面利率200个基点至7.50%，并在债券存续期后2年固定不变，本期债券持有人可回售申报日（2014年 5月 7日）对其所持有的全部或部分本期债券申报回售，本次回售价格为债券面值（100元/张），债券持有人有权在债券存续期间第3个付息日，即2014年6月16日，将其持有的债券全部或部分按面值回售给公司。
公司将本期债券募集资金扣除发行费用后全部用于偿还公司债务、优化公司债务结构和补充流动资金。募集资金已于2012年全部使用完毕。截至本报告出具日，公司各年度均正常足额支付了利息。
二、发行主体概况
2014年 3月 25日，公司非公开发行人民币普通股（A股）股票 12,210.01万股，募集资金总额 99,999.98万元，募集资金净额为 97,289.98万元。其中，计入实收资本 12,210.01万元，计入资本公积（股本溢价）85,079.97万元。截至 2014年 3月底，公司注册资本为94,956.69万元。
因非公开发行股票，以及公司第一大股东深圳市东阳光实业发展有限公司（以下简称“深圳东阳光”）和第二大股东东莞市东阳光投资管理有限公司（以下简称“东莞东阳光投资”）减持，深圳东阳光和东莞东阳光投资持股比例分别从2012年底的51.724%、10.877%下降至2014年3月底的34.324%、7.933%。公司控股股东及实际控制人未发生变更。
2013年，公司新增五家子公司，其基本情况如下表所示。
表12013年新纳入合并报表范围子公司情况（单位：万元）
||||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|子公司名称||持股比例（%）|表决权比|注册资本||出资额||主营业务||合并|
||||例（%）|||||||方式|
||乳源瑞丰贸易有限公司|100.00|100.00||300.00||300.00||贸易业|新设|
||乳源东阳光氟树脂有限公司|-|100.00||5,000.00||-||化工行业|新设|
||乳源东阳光水力发电有限公司|100.00|100.00||1,000.00||984.40||能源业|收购|
||桐梓县狮溪煤业有限公司|60.00|60.00||21,000.00||11,731.24||矿产资源业|收购|
||桐梓县祝家坪煤业有限公司|-|100.00||2,000.00||-||矿产资源业|收购|

资料来源：公司年报
截至2013年12月31日，公司总资产1,010,683.90万元，所有者权益335,097.30万元，资产负债率为66.84%。2013年公司实现营业收入 485,454.35万元，利润总额为 27,960.26万元，经营活动产生的现金流量净额69,588.73万元。
三、经营与竞争
跟踪期内，公司主营业务收入结构未发生重大变化，电子新材料业务仍然是公司主要的收入及毛利润来源。2013年，公司主营业务收入同比增长11.39%，主营业务毛利润增长
10.60%。其中，电子新材料收入增长31.15%，毛利润增长15.14%；化工产品业务收入上升2.02%，毛利润增长11.93%；但合金材料收入和毛利润分别下降6.77%、10.30%。2014年1
季度，公司营业收入同比增长10.20%，营业利润同比增长30.56%，盈利能力有所回升。
分产品来看，公司主营业务收入结构未发生重大变化，电极箔、电子铝箔、电容器、空调箔、氯碱化工产品仍是公司主要收入及利润来源。除电容器外，各主导产品的毛利润均有不同程度的提高。
表22012-2013年公司主营业务收入及毛利率情况（单位：万元）
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|行业|产品||2013年||2012年||
||||收入|毛利率|收入|毛利率|
|电子新材料||电极箔|152,651.40|29.95%|102,703.86|35.08%|
|||电容器|28,340.06|28.50%|29,165.83|31.64%|
|||磁性材料|18,730.05|10.92%|18,746.10|16.69%|
|||电子铝箔|54,366.37|28.57%|43,119.33|31.54%|
|合金材料||空调箔|111,184.78|6.41%|111,688.19|5.33%|
|||铝带材|13,661.43|0.94%|22,236.93|6.72%|
|||PS 板|3,008.04|-2.36%|8,951.27|4.77%|

|||||||
|-|-|-|-|-|-|
||钎焊箔|35,639.74|6.73%|32,493.64|8.68%|
|化工产品|氯碱化工产品|48,689.28|15.85%|47,723.34|14.44%|
|其他|包装印刷等|7,306.77|35.16%|8,307.09|35.29%|
|合计||473,577.92|19.27%|425,135.58|19.41%|

资料来源：公司年报
跟踪期内，公司加大市场开拓力度，电子新材料和合金材料各类主要产品产销量均有所提高，但毛利率有所下降
2013年，公司积极开拓市场，调整销售策略，适当调低价格，争取国外优质客户，公司各类主要产品的产销量均有不同程度的提升，产能利用率和产销率均有较为明显的提升，产销情况有所改善，但是各主要产品的毛利率因为价格的下调有所下降，而空调箔毛利率的上升主要缘于其产品结构的变化所致。公司的电极箔产品为中高压产品，市场竞争力较强，电极箔、空调箔由于海外需求提高，出口销量大幅度增加，其经营业绩明显提升，电极箔和空调箔的毛利润同比分别增长26.89%、19.86%；电子铝箔产品销量的增长主要是国内销量的增长，其毛利润同比增长14.20%；电容器、钎焊箔、磁性材料等产品尽管销量也有提高，但是由于市场竞争力相对不强，主要通过价格优势获得订单，因而其毛利率均有不同程度下降，导致其经营业绩有所下降。尽管公司各类产品的产销量均有不同程度提高，但是磁芯产品的产能利用率仍处于较低水平。
表32012-2013年公司主要电子新材料、合金材料产品的产销情况
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
||产品||项目|2013年|2012年|
|铝电解电容器|||产能（万只/年）|15,000|15,000|
||||产量（万只）|10,815|8,591|
||||销量（万只）|11,358|8,360|
||||产能利用率|72.10%|57.27%|
||||产销率|105.01%|97.30%|
|电极箔||化成箔|产能（万平方米/年）|4,000|4,000|
||||产量（万平方米）|2,959|2,061|
||||销量（万平方米）|2,946|1,903|
||||产能利用率|73.98%|51.53%|
||||产销率|99.56%|92.40%|
|||腐蚀箔|产能（万平方米/年）|2,800|2,800|
||||产量（万平方米）|2,344|1,728|
||||销量（万平方米）|1,957|1,316|
||||产能利用率|83.71%|61.71%|
||||产销率|83.49%|76.20%|
||电子铝箔||产能（吨/年）|110,000|110,000|

|||||
|-|-|-|-|
||产量（吨）|22,521|16,350|
||销量（吨）|22,320|16,446|
||产能利用率|20.47%|14.86%|
||产销率|99.11%|100.60%|
|磁芯|产能（吨/年）|15,000|15,000|
||产量（吨）|4,297|4,665|
||销量（吨）|4,267|4,510|
||产能利用率|28.65%|31.10%|
||产销率|99.31%|96.70%|
|空调箔|产能（吨/年）|80,000|80,000|
||产量（吨）|54,920|51,607|
||销量（吨）|55,502|54,743|
||产能利用率|68.65%|64.51%|
||产销率|101.06%|106.10%|
|钎焊箔|产能（吨/年）|20,000|20,000|
||产量（吨）|18,084|12,222|
||销量（吨）|17,759|11,802|
||产能利用率|90.42%|61.11%|
||产销率|98.20%|96.56%|

注：电子箔产能利用率低主要缘于自用产品未纳入统计。
资料来源：公司提供
跟踪期内，公司化工类产品产销量保持增长，化工类产品业务业绩有所提升
在公司化工业务投产后，广东省未审批新的基础化工产品，而且盐酸、液碱以及液氯产品存在一定的运输限制，公司产品具有较强的区域市场竞争力。2013年，公司继续加大化工产品的市场开拓力度，液碱、盐酸及液氯等主要化工产品的产销保持增长，产能利用率及产销率均有不同程度的提高，因而化工类产品业务收入及毛利率均有所提高，毛利润增加822.44万元，同比增长11.93%。
表42012-2013年公司化工产品的产销情况
||||||
|-|-|-|-|-|
||产品|项目|2013年|2012年|
|液碱（100%）||产能（吨/年）|200,000|200,000|
|||产量（吨）|207,733|195,490|
|||销量（吨）|201,057|190,279|
|||产能利用率|103.87%|97.75%|
|||产销率|96.79%|97.30%|
|盐酸（31%）||产能（吨/年）|375,000|375,000|
|||产量（吨）|368,598|356,811|
|||销量（吨）|349,706|333,848|

|||||
|-|-|-|-|
||产能利用率|98.29%|95.15%|
||产销率|94.87%|93.60%|
|液氯|产能（吨/年）|110,000|110,000|
||产量（吨）|73,068|66,649|
||销量（吨）|73,464|66,487|
||产能利用率|66.43%|60.59%|
||产销率|100.54%|99.80%|

注：表中百分比为浓度比例。
资料来源：公司提供
跟踪期内，公司外销占比有所提高，汇率波动对公司的盈利能力存在一定影响
跟踪期内，在海外市场需求回升的拉动下，公司境外销售收入规模同比提高40.77%，占比提高 6.67个百分点，公司出口部分的收入大部分依然以美元结算，公司仍将面临一定的汇率波动风险。
表52012-2013年公司主营业务收入构成（分地区）（单位：万元）
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|销售区域||2013年||2012年||
|||金额|占比|金额|占比|
||国内|322,164.04|68.03%|317,571.56|74.70%|
||国外|151,413.89|31.97%|107,564.02|25.30%|
||合计|473,577.93|100.00%|425,135.58|100.00%|

资料来源：公司年报
公司在建项目资金需求量大，面临一定的融资压力；公司新建项目及新进入产业投资规模较大，其未来能否实现预期收益尚存在一定的不确定性
截至2013年底，公司主要在建项目总投资合计达223,000.00万元，尚需投资133,801.16万元，公司目前已通过非公开发行股票的方式筹集了97,289.98万元资金，根据非公开发行股票预案，其中7亿元用于中高压化成箔扩建项目与高比容腐蚀箔生产线扩建项目，但与项目资金需求还存在一定缺口，公司面临一定的融资压力。
表6截至2013年底公司重大在建项目情况（单位：万元）
||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|项目||预算金额||已投入|工程投入占|产品|产能||
|||||金额|预算比例||||
||中高压化成箔扩建项目||49,000.00|31,557.83|64.40%|中高压化成箔||2,100万平方米/年|
||高比容腐蚀箔生产线扩建项目||74,000.00|14,693.55|19.86%|高比容腐蚀箔||3,500万平方米/年|
||氟化工一期建设项目||100,000.00|42,947.46|42.95%|新型环保制冷剂||2万吨/年|
||合计||223,000.00|89,198.84|40.00%|-||-|

资料来源：公司提供
电极箔项目扩产后将大幅提升公司产能，而行业竞争激烈，其未来能否实现预期收益存
在一定的不确定性。
公司在氯碱化工行业具备技术优势、人员储备，亲水箔的客户优势和韶关地区周边丰富的萤石资源，为了延伸氯碱化工的产业链，公司新投建了氟化工产业，该项目投资规模大，目前尚处于项目初期， R125催化剂、新型环保制冷剂 R32于 2013年进入试生产阶段，其未来能否实现预期收益存在一定的不确定性。
2013年 5月 3日，公司受让桐梓县狮溪煤业有限公司31.43%的股份，合计持有该公司60%的股份，该公司拥有兴隆煤矿和松南煤矿的采矿权以及 298.77平方公里采矿权，兴隆煤矿预计2014年年产30万吨达产，松南煤矿预计2015年年产45万吨达产，由于煤矿尚未正式开采，并且仍有7个探矿证未转变为采矿证，未来经营利润存在不确定性。
表7煤矿采矿证简要情况
|||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|
|煤矿名称||生产规模|矿区面积|备案储量|可采储量|有效期限||
|||（万吨/年）|（平方公里）|（万吨）|（万吨）|||
||兴隆煤矿|30|9.6549|1,586|770.98||2011.9-2018.11|
||松南煤矿|45|9.2042|2,688|1931.55||2012.2-2032.2|

资料来源：公司公告
四、财务分析
财务分析基础说明
以下分析基于公司提供的经天健会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的2012年、2013年的审计报告，公司财务报表均采用新会计准则编制。
财务分析
跟踪期内，公司资产规模大幅增加，营运资金压力有所下降；公司营业收入上升，但盈利下滑；未来投资支出规模较大，公司面临一定的融资压力；有息债务规模较高，公司偿债压力有所加重
2012-2013年，公司资产规模增长24.13亿元，增幅31.36%，主要缘于合并范围变化以及债务增加所致。跟踪期内，公司资产结构较为稳定，以非流动资产为主。
跟踪期内，货币资金大幅增加，主要缘于公司融资规模较大所致，截至2013年底，货
币资金中 4.80亿元为保证金，使用受到限制；公司应收票据有所下降，主要是因为公司加
大了票据贴现力度，截至2013年底应收票据均为银行承兑汇票，不能回收的可能性不大；
应收账款持续增长，主要是因为公司营业收入增加所致，截至2013年底，应收账款账龄主要集中于1年之内；存货规模略有提高，因铝价波动较大，存货存在一定的贬值风险；固定资产增加主要是部分电极箔生产线等在建工程完工结转所致；截至2013年底，在建项目主要为中高压化成箔、高比容腐蚀箔生产线扩建项目以及氟化工一期建设项目，具体建设情况如表6所示，可以看到，由于预算投资金额较高，未来仍需大规模的工程投入，预计未来公司固定资产和在建工程仍会进一步增加；无形资产大幅增加，主要缘于收购桐梓县狮溪煤业有限公司后，新增探矿权和采矿权所致，其中部分探矿权已到期，目前公司正在办理延期手续。
总体来看，跟踪期内，公司资产规模快速提高，应收票据、应收账款以及存货规模仍保持在较大规模，营运资金占用情况较为明显；存货中原材料价格存在一定波动，存货存在一定的跌价风险。
表82012-2013年公司主要资产构成情况（单位：万元）
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|项目||2013年||2012年||
|||金额|占比|金额|占比|
||流动资产|381,508.40|37.75%|308,317.65|40.07%|
||货币资金|134,599.52|13.32%|67,267.68|8.74%|
||应收票据|41,657.90|4.12%|42,128.53|5.48%|
||应收账款|86,682.66|8.58%|80,454.01|10.46%|
||存货|93,145.77|9.22%|91,270.92|11.86%|
||非流动资产|629,175.51|62.25%|461,099.81|59.93%|
||固定资产|305,739.55|30.25%|297,245.82|38.63%|
||在建工程|76,507.40|7.57%|25,190.35|3.27%|
||无形资产|183,385.68|18.14%|78,817.32|10.24%|
||资产总计|1,010,683.90|100.00%|769,417.46|100.00%|

资料来源：公司2012-2013年审计报告
跟踪期内，公司加大了收款力度，应收账款周转天数较上年缩短6.34天；在付款方面，由于原材料主要为铝锭，公司议价能力不强，应付账款周转天数短于应收账款周转天数，2013年，公司通过延长其他供应商付款时间，应付账款周转天数较上年增加10.54天；此外，公司存货周转效率有所提升，存货周转天数较上年下降 6.85天。由于上述因素的变化，公司净营业周期减少23.73天，营运压力有所下降。随着资产规模的大幅增加，而营业收入增幅
较小，流动资产运营效率、总资产运营效率均有所下降。
表92012-2013年公司主要资产运营效率指标（单位：天）
||||
|-|-|-|
|项目|2013年|2012年|
|应收账款周转天数|93.04|99.37|
|存货周转天数|84.50|91.34|
|应付账款周转天数|40.49|29.95|
|净营业周期|137.04|160.77|
|流动资产周转天数|255.78|243.58|
|固定资产周转天数|223.58|235.04|
|总资产周转天数|660.04|599.22|

注：计算应收账款、应付账款周转天数时均考虑了票据因素。
资料来源：公司2012-2013年审计报告
2013年，公司营业收入同比增长9.96%，但由于期间费用率的提高，营业利润同比下降14.34%，净利润同比下降4.89%，盈利能力继续下降。
表102012-2013年公司主要盈利能力指标（单位：万元）
||||
|-|-|-|
|项目|2013年|2012年|
|营业收入|485,454.35|441,501.07|
|营业利润|23,141.73|27,014.61|
|利润总额|27,960.26|28,744.36|
|净利润|20,050.90|21,082.70|
|综合毛利率|19.07%|19.09%|
|期间费用率|13.55%|12.16%|
|总资产回报率|6.42%|6.88%|

资料来源：公司2012-2013年审计报告
2013年，公司净利润规模有所下降，但由于固定资产折旧及财务费用等非付现费用和非经营损益增加，FFO提高。由于2013年应付项目减少，因而营运资本支出较上年度增加，此外主要为预付款调整科目形成的其他项目较上年度增加，因而公司整体经营活动现金流净额较上年度有所增加。
2013年，公司投建和扩建生产线的力度加大，因而投资活动现金流净支出规模较上一年度大幅增加。
2013年，公司发行10亿元私募中票债，同时通过银行借款进行筹资，因而筹资活动现金流表现为较大规模的净流入。
由于公司经营活动现金流表现较好，同时融资力度较大，公司资金状况较好。但是短期
来看，公司投资支出仍将会保持在较高水平，资金需求量较大，公司依然面临一定的外部融
资压力。目前公司通过非公开发行股票募集资金 9.73亿元，在一定程度上缓解了公司融资
压力。本期债券公司已发布投资者回售提示性公告，如投资者全部回售，公司则面临一定的流动性压力。
表112012-2013年公司现金流量情况（单位：万元）
||||
|-|-|-|
|项目|2013年|2012年|
|净利润|20,050.90|21,082.70|
|加：非付现费用|33,814.44|30,576.55|
|非经营损益|28,064.00|21,682.92|
|FFO|81,929.35|73,342.17|
|加：营运资本变化|-8,454.42|-3,862.07|
|其中：存货减少（减：增加）|-2,230.88|-1,433.89|
|经营性应收项目的减少（减：增加）|-4,525.15|-15,424.34|
|经营性应付项目增加（减：减少）|-1,698.39|12,996.16|
|加：其他|-3,886.20|-22,385.50|
|经营活动产生现金流量净额|69,588.73|47,094.60|
|投资活动产生的现金流量净额|-102,163.57|-33,476.73|
|筹资活动产生的现金流量净额|72,434.56|-6,157.10|
|现金及现金等价物净增加额|39,859.72|7,460.76|

资料来源：公司2012-2013年审计报告
2012年底至2013年底，公司债务规模增加了24.66亿元，增幅达57.50%，主要缘于公司于2013年1季度发行10亿元私募中票债，同时银行借款和其他应付款增加，其中其他应付款增加主要是合并范围变化，其他应付款主要为新增子公司与深圳东阳光的往来款。截至2013年底，公司有息债务增加了18.68亿元，达到55.73亿元，此外，公司已发布本期债券回售提示性公告，如果投资者选择回售，则公司面临一定的流动性压力。
表122012-2013年公司负债构成情况（单位：万元）
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|项目||2013年||2012年||
|||金额|占比|金额|占比|
||流动负债|388,352.66|57.48%|225,751.68|52.63%|
||短期借款|214,458.24|31.74%|137,600.00|32.08%|
||应付票据|16,644.00|2.46%|8,951.00|2.09%|
||应付账款|36,684.29|5.43%|26,092.80|6.08%|
||其他应付款|51,025.67|7.55%|6,034.89|1.41%|
||一年内到期的非流动负债|49,394.00|7.31%|30,000.00|6.99%|
||非流动负债|287,233.95|42.52%|203,193.11|47.37%|
||长期借款|89,185.00|13.20%|105,000.00|24.48%|
||应付债券|187,945.96|27.82%|88,932.95|20.73%|

||||||
|-|-|-|-|-|
|负债合计|675,586.61|100.00%|428,944.80|100.00%|

资料来源：公司2012-2013年审计报告
从主要偿债指标看，2012年底至2013年底，公司资产负债率提高11.09个百分点。2013年由于短期借款等流动性债务大幅增加，流动比率和速动比率较2012年底均有所下降，存在一定的流动性压力。由于利息支出持续增加，公司EBITDA利息保障倍数有所下降。
表132012-2013年公司主要偿债能力指标
||||
|-|-|-|
|项目|2013年|2012年|
|资产负债率|66.84%|55.75%|
|流动比率|0.98|1.37|
|速动比率|0.74|0.96|
|EBITDA（万元）|89,291.69|79,805.77|
|EBITDA利息保障倍数|3.06|3.66|

资料来源：公司2012-2013年审计报告
五、评级结论
跟踪期内，随着公司加大市场开拓力度，调整销售策略，公司各类产品产销量均有不同程度提高，产能利用率和产销率均有不同程度提高，电极箔、电子铝箔、空调箔以及化工产品的毛利润均有不同程度的提升，但是电容器、钎焊箔、磁性材料等产品的经营业绩有所下降，同时公司期间费用率上升，2013年，公司经营业绩有所下降。此外，我们关注到公司外销占比有所提高，汇率波动对公司的盈利能力存在一定影响；公司有息债务规模进一步提高，偿债压力有所增加。
基于以上情况，经综合评定，鹏元维持公司主体长期信用等级AA+，本期债券信用等级AA+，评级展望为稳定。
附录一合并资产负债表（单位：万元）
|||||
|-|-|-|-|
|项目|2013年|2012年|2011年|
|货币资金|134,599.52|67,267.68|38,230.20|
|应收票据|41,657.90|42,128.53|50,039.94|
|应收账款|86,682.66|80,454.01|71,122.56|
|预付款项|9,714.18|12,638.90|31,923.75|
|其他应收款|7,078.04|8,226.09|7,359.70|
|存货|93,145.77|91,270.92|90,009.21|
|其他流动资产|8,630.33|6,331.52|437.79|
|流动资产合计|381,508.40|308,317.65|289,123.16|
|长期股权投资|27,932.16|33,632.56|29,773.84|
|固定资产|305,739.55|297,245.82|279,245.65|
|在建工程|76,507.40|25,190.35|27,487.11|
|工程物资|981.19|128.70|126.61|
|无形资产|183,385.68|78,817.32|66,575.98|
|开发支出|4,709.25|4,400.18|3,855.99|
|商誉|159.56|159.56|159.56|
|长期待摊费用|1,002.94|1,499.70|1,289.55|
|递延所得税资产|4,241.68|3,481.18|2,701.75|
|其他非流动资产|24,516.11|16,544.44|0.00|
|非流动资产合计|629,175.51|461,099.81|411,216.04|
|资产总计|1,010,683.90|769,417.46|700,339.20|
|短期借款|214,458.24|137,600.00|73,000.00|
|应付票据|16,644.00|8,951.00|3,404.82|
|应付账款|36,684.29|26,092.80|20,989.77|
|预收款项|1,589.53|1,889.56|1,977.41|
|应付职工薪酬|3,984.27|3,423.40|3,114.58|
|应交税费|5,292.66|3,688.11|-1,343.12|
|应付利息|8,920.34|2,681.25|2,698.77|
|应付股利|359.67|5,390.67|296.43|
|其他应付款|51,025.67|6,034.89|8,738.31|
|一年内到期的非流动负债|49,394.00|30,000.00|19,927.57|
|流动负债合计|388,352.66|225,751.68|132,804.55|
|长期借款|89,185.00|105,000.00|144,000.00|
|应付债券|187,945.96|88,932.95|88,660.79|
|长期应付款|1,032.00|0.00|0.00|
|专项应付款|916.36|1,003.64|1,090.91|

|||||
|-|-|-|-|
|递延所得税负债|3,179.18|3,248.99|3,352.98|
|其他非流动负债|4,975.45|5,007.54|3,496.23|
|非流动负债合计|287,233.95|203,193.11|240,600.92|
|负债合计|675,586.61|428,944.80|373,405.47|
|实收资本(或股本)|82,746.68|82,746.68|82,746.68|
|资本公积金|68,763.91|89,117.67|89,117.67|
|盈余公积金|4,763.09|3,328.37|2,012.62|
|未分配利润|88,987.24|84,144.53|73,361.32|
|归属于母公司所有者权益合计|245,260.92|259,337.25|247,238.30|
|少数股东权益|89,836.37|81,135.41|79,695.44|
|所有者权益合计|335,097.30|340,472.66|326,933.73|
|负债和所有者权益总计|1,010,683.90|769,417.46|700,339.20|

附录二合并利润表（单位：万元）
|||||
|-|-|-|-|
|项目|2013年|2012年|2011年|
|营业总收入|485,454.35|441,501.07|476,328.41|
|营业收入|485,454.35|441,501.07|476,328.41|
|营业总成本|462,181.83|413,936.25|428,903.61|
|营业成本|392,858.97|357,236.93|381,679.87|
|营业税金及附加|1,892.14|1,662.48|1,317.03|
|销售费用|10,782.89|9,553.40|9,751.28|
|管理费用|24,949.10|22,613.97|17,548.24|
|财务费用|30,055.34|21,540.26|18,120.42|
|资产减值损失|1,643.37|1,329.20|486.78|
|其他经营收益|-130.80|-550.21|-160.78|
|投资净收益|-130.80|-550.21|-160.78|
|其中：对联营企业和合营企业的投资收益|0.00|-93.44|-87.80|
|营业利润|23,141.73|27,014.61|47,264.02|
|加：营业外收入|4,949.76|1,959.51|3,590.60|
|减：营业外支出|131.23|229.75|610.24|
|其中：非流动资产处置净损失|52.34|217.83|507.92|
|利润总额|27,960.26|28,744.36|50,244.38|
|减：所得税|7,909.35|7,661.66|12,227.26|
|净利润|20,050.90|21,082.70|38,017.12|
|减：少数股东损益|5,434.47|5,673.88|9,290.58|
|归属于母公司所有者的净利润|14,616.44|15,408.82|28,726.53|
|综合收益总额|20,050.90|21,082.70|38,017.12|
|减：归属于少数股东的综合收益总额|5,434.47|5,673.88|9,290.58|
|归属于母公司普通股东综合收益总额|14,616.44|15,408.82|28,726.53|

附录三-1合并现金流量表及补充资料（单位：万元）
|||||
|-|-|-|-|
|项目|2013年|2012年|2011年|
|销售商品、提供劳务收到的现金|321,536.91|312,173.69|282,551.30|
|收到的税费返还|16,041.23|7,726.54|12,877.86|
|收到其他与经营活动有关的现金|21,023.65|4,120.78|24,800.02|
|经营活动现金流入小计|358,601.79|324,021.00|320,229.18|
|购买商品、接受劳务支付的现金|210,290.99|215,853.77|207,131.09|
|支付给职工以及为职工支付的现金|28,771.26|27,241.10|24,487.64|
|支付的各项税费|28,071.47|24,765.59|27,927.44|
|支付其他与经营活动有关的现金|21,879.35|9,065.95|31,478.06|
|经营活动现金流出小计|289,013.07|276,926.41|291,024.23|
|经营活动产生的现金流量净额|69,588.73|47,094.60|29,204.96|
|取得投资收益收到的现金|0.34|0.00|14.34|
|处置固定资产、无形资产和其他长期资产收回的现金净额|2,646.03|36.68|8.30|
|收到其他与投资活动有关的现金|2,154.25|2,063.18|0.00|
|投资活动现金流入小计|4,800.63|2,099.86|22.64|
|购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金|103,580.51|31,167.66|89,356.27|
|投资支付的现金|0.00|4,408.93|0.00|
|支付其他与投资活动有关的现金|3,383.68|0.00|64.69|
|投资活动现金流出小计|106,964.19|35,576.60|89,420.96|
|投资活动产生的现金流量净额|-102,163.57|-33,476.73|-89,398.32|
|吸收投资收到的现金|0.06|0.00|0.00|
|其中：子公司吸收少数股东投资收到的现金|0.06|0.00|0.00|
|取得借款收到的现金|329,672.89|186,684.05|110,000.00|
|发行债券收到的现金|98,500.00|0.00|88,560.00|
|筹资活动现金流入小计|428,172.95|186,684.05|198,560.00|
|偿还债务支付的现金|251,390.41|152,299.84|108,290.07|
|分配股利、利润或偿付利息支付的现金|37,485.80|22,778.81|20,525.76|
|其中：子公司支付给少数股东的股利、利润|5,214.21|1,423.50|0.00|
|支付其他与筹资活动有关的现金|66,862.18|17,762.50|43.00|
|筹资活动现金流出小计|355,738.39|192,841.15|128,858.83|
|筹资活动产生的现金流量净额|72,434.56|-6,157.10|69,701.17|
|汇率变动对现金的影响|0.00|0.00|-0.63|
|现金及现金等价物净增加额|39,859.72|7,460.76|9,507.18|
|期初现金及现金等价物余额|47,364.14|38,230.20|28,723.02|
|期末现金及现金等价物余额|87,223.86|45,690.97|38,230.20|

附录三-2合并现金流量表及补充资料（单位：万元）
|||||
|-|-|-|-|
|项目|2013年|2012年|2011年|
|净利润|20,050.90|21,082.70|38,017.12|
|加：资产减值准备|1,643.37|1,329.20|486.78|
|固定资产折旧、油气资产折耗、生产性生物资产折旧|27,079.37|25,089.33|22,259.93|
|无形资产摊销|4,594.94|3,738.87|2,636.10|
|长期待摊费用摊销|496.76|419.15|193.50|
|处置固定资产、无形资产和其他长期资产的损失|-396.85|202.08|419.42|
|财务费用|29,160.36|21,814.05|13,613.61|
|投资损失|130.80|550.21|160.78|
|递延所得税资产减少|-760.50|-779.43|-1,279.51|
|递延所得税负债增加|-69.81|-103.99|-112.06|
|存货的减少|-2,230.88|-1,433.89|1,702.21|
|经营性应收项目的减少|-4,525.15|-15,424.34|-39,162.07|
|经营性应付项目的增加|-1,698.39|12,996.16|-9,730.86|
|其他|-3,886.20|-22,385.50|0.00|
|经营活动产生的现金流量净额|69,588.73|47,094.60|29,204.96|
|现金的期末余额|87,223.86|45,690.97|38,230.20|
|减：现金的期初余额|47,364.14|38,230.20|28,723.02|
|现金及现金等价物净增加额|39,859.72|7,460.76|9,507.18|

附录四主要财务指标计算公式
|||||
|-|-|-|-|
|盈利能力||综合毛利率|（营业收入－营业成本）/营业收入×100%|
|||营业利润率|营业利润/营业收入×100%|
|||营业净利率|净利润/营业收入×100%|
|||净资产收益率|净利润/（（本年所有者权益＋上年所有者权益）/2）×100%|
||总资产回报率||（利润总额＋财务费用中的利息支出）/（（本年资产总额＋上年资|
||||产总额）/2）×100%|
|||成本费用率|（营业成本+营业费用+管理费用+财务费用）/营业收入|
|营运效率||应收账款周转天数（天）|[（期初应收账款余额+期末应收账款余额）/2）]/ （营业收入/360）|
|||存货周转天数（天）|[（期初存货+期末存货）/2]/（报告期营业成本/360）|
|||应付账款周转天数（天）|[（期初应付账款余额+期末应付账款余额）/2]/（营业成本/360）|
|||营业收入/营运资金|营业收入/（流动资产－流动负债）|
|||净营业周期（天）|应收账款周转天数＋存货周转天数－应付账款周转天数|
|||总资产周转率（次）|营业收入/[（本年资产总额＋上年资产总额）/2]|
|资本结构及财务安全性||资产负债率|负债总额/资产总额×100%|
|||总资本化比率|总债务/（总债务+所有者权益+少数股东权益）×100%|
|||长期资本化比率|长期债务/（长期债务+所有者权益+少数股东权益）×100%|
|||长期债务|长期借款+应付债券|
|||短期债务|短期借款+应付票据+一年内到期的长期借款|
|||总债务|长期债务+短期债务|
|||流动比率|流动资产合计/流动负债合计|
|||速动比率|（流动资产合计－存货净额）/流动负债合计|
|现金流||EBIT|利润总额+计入财务费用的利息支出|
|||EBITDA|EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销|
|||自由现金流|经营活动净现金流-资本支出-当期应发放的股利|
|||利息保障倍数|EBIT/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）|
|||EBITDA利息保障倍数|EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）|
|||现金流动负债比|经营活动净现金流/流动负债|
|||收现比|销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入|

附录五信用等级符号及定义
（一）中长期债务信用等级符号及定义
|||
|-|-|
|符 号|定 义|
|AAA|债券安全性极高，违约风险极低。|
|AA|债券安全性很高，违约风险很低。|
|A|债券安全性较高，违约风险较低。|
|BBB|债券安全性一般，违约风险一般。|
|BB|债券安全性较低，违约风险较高。|
|B|债券安全性低，违约风险高。|
|CCC|债券安全性很低，违约风险很高。|
|CC|债券安全性极低，违约风险极高。|
|C|债券无法得到偿还。|

注：除AAA级，CCC级以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
（二）债务人长期信用等级符号及定义
|||
|-|-|
|符 号|定 义|
|AAA|偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。|
|AA|偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。|
|A|偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。|
|BBB|偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。|
|BB|偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高。|
|B|偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。|
|CCC|偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。|
|CC|在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。|
|C|不能偿还债务。|

注：除AAA级，CCC级以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
（三）展望符号及定义
|||
|-|-|
|类 型|定 义|
|正 面|存在积极因素，未来信用等级可能提升。|
|稳 定|情况稳定，未来信用等级大致不变。|
|负 面|存在不利因素，未来信用等级可能降低。|

跟踪评级安排
根据监管部门规定及本评级机构跟踪评级制度，本评级机构在初次评级结束后，将在本期债券存续期间对发行主体开展定期以及不定期跟踪评级。在跟踪评级过程中，本评级机构将维持评级标准的一致性。
定期跟踪评级每年进行一次,在受评债券存续期内发行主体发布年度报告后两个月内出具一次定期跟踪评级报告。届时，发行主体须向本评级机构提供最新的财务报告及相关资料，本评级机构将依据发行主体信用状况的变化决定是否调整信用等级。
自本次评级报告出具之日起，当发生可能影响本次评级报告结论的重大事项时，发行主体应及时告知本评级机构并提供评级所需相关资料。本评级机构亦将持续关注与发行主体有关的信息，在认为必要时及时启动不定期跟踪评级。本评级机构将对相关事项进行分析，并决定是否调整发行主体信用等级。
如发行主体不配合完成跟踪评级尽职调查工作或不提供跟踪评级资料，本评级机构有权根据发行主体公开信息进行分析并调整信用等级，必要时，可公布信用等级暂时失效或终止评级。
本评级机构将及时在网站（www.pyrating.cn）公布跟踪评级结果与跟踪评级报告。