兴业证券股份有限公司
关于上海达美信息技术有限公司
股东全部权益价值的
估值报告
估值机构声明
一、兴业证券股份有限公司（下称“兴业证券”，“估值机构”）作为本次交易中上海汉得信息技术股份有限公司（下称“汉得信息”、“上市公司”）的独立财务顾问及估值机构，在执行估值工作中，遵循了相关中国法律法规，恪守独立、客观和公正的原则；根据在估值工作过程中收集的资料，估值报告陈述的内容是客观的。本估值报告为估值机构根据中国相关法规要求独立出具。
二、本估值报告仅供汉得信息就本次交易相关事宜使用。本报告中的观点不构成对任何第三方的建议、推荐或补偿。
三、估值机构与上海达美信息技术有限公司（下称“上海达美”、“标的公司”）没有现存或者预期的利益关系；与相关当事方没有现存或者预期的利益关系，对相关当事方不存在偏见。
四、本估值报告中的分析、判断和结论受估值报告中假设和限定条件的限制，估值报告使用者应当充分考虑估值报告中载明的假设、限定条件及其对估值结论的影响。
五、就报告中所涉及的公开信息，本报告不构成对其准确性、完整性或适当性的任何保证。
第一章背景情况介绍
一、本次交易方案概述
本次交易中汉得信息拟通过向特定对象非公开发行股份及支付现金购买扬州达美100%股权、上海达美55%股权，其中：
1、拟向赵旭民、刘涛合计发行6,750,000股上市公司股份，收购其持有的扬州达美100%股权；
2、拟向BEYOND支付现金7,400万元收购其持有的上海达美55%股权。
扬州达美持有上海达美45%的股权，本次交易完成后，汉得信息将通过直接及间接的方式持有上海达美100%的股权。
二、估值目的
2015年5月28日，汉得信息第二届第三十一次（临时）董事会审议通过了本次交易相关事宜、本次收购涉及的相关协议及信息披露文件，同意汉得信息进行本次交易。本次估值的目的是为上述经济行为提供价值参考意见，分析本次交易的价格是否合理、是否存在损害上市公司及其股东利益的情形。
本估值报告的分析对象为标的公司的股东全部权益。
三、估值基准日
本估值报告所引用的市场价格数据截止2014年12月31日。
第二章本次交易定价的依据及公平合理性分析
一、本次交易定价的依据
（一）估值方法与价值比率的选取
1、估值方法
依据资产评估准则的规定，资产估值通常有三种方法，即收益法、市场比较法、资产基础法。
（1）收益法是企业整体资产预期获利能力的量化与现值化，强调的是企业的整体预期盈利能力，以收益法对被估值单位进行整体估值基本条件，能够对企业未来收益进行合理预测，并能够对与企业未来收益的风险程度相对应的折现率进行合理估算。
（2）市场比较法是以现实市场上的参照物来评价对象的现行公平市场价值，它具有估值数据直接取材于市场，估值结果说服力强的特点。市场法中常用的两种方法是上市公司比较法和交易案例比较法。市场法的适用条件：有一个充分活跃的资产市场，可比公司与被估值单位可比较的指标、技术参数等资料可以取得并且量化。
（3）资产基础法是指在合理估值企业各项资产价值和负债的基础上确定委估资产价值的思路。资产基础法是从资产的成本角度出发，对企业资产负债表上所有单项资产及负债，用市场价值代替历史成本的一种方法。
（4）上市公司比较法一般要求通过分析对比公司股权的资本市场价值与收益性参数之间的价值比率来确定被评估单位的价值比率，然后，根据标的公司的收益能力来估算其股权价值。
本次交易后上海达美的SAP实施业务将与汉得信息的SAP业务合并，业务、品牌、团队等都将融合在一起，未来将整体运作，无法单独预测上海达美的未来收益，因此本次估值不采用收益法进行估值。
考虑到此次估值的目的为股权收购，且上海达美从事软件开发、实施和服务，
属于轻资产运营，其市场价值体现在长期从事软件服务所积累的运营服务能力、品牌影响力和客户资源等，因此基于账面价值的资产基础法的参考意义不大。
考虑到上海达美所处信息服务行业，该行业交易案例较多，能够在公开市场上取得可比上市公司的资料，因此选择交易案例比较法和上市公司比较法对上海达美进行估值。评估基准日为2014年12月31日。
2、价值比率的选取
PE，即Price/Earning pershare，是指股票的本益比，也称为“市盈率”。市盈率把股价和利润联系起来，反映了企业的近期表现。从直观上看，如果公司未来若干年每股收益为恒定值，那么 PE值代表了公司保持恒定盈利水平的存在年限。实际上保持恒定的每股收益几乎是不可能的，每股收益的变动往往取决于宏观经济和企业的生存周期所决定的波动周期，所以PE估值法有一定的适用范围，并不适合所有公司，它适用于盈利相对稳定、周期性较弱的企业。
由于软件服务行业是弱周期的行业，在全球都属于上升趋势的行业，具有轻资产运营、增长较为稳定等特点，因此，本次估值采取PE估值法。估值机构对中国 A股处于同样行业、受同样宏观经济因素影响的企业，在近期做过兼并收购案例中，选取基准日当年的平均市盈率为考察依据，给予被估值单位与行业平均一致的估值。
（二）估值假设
1、基本假设
（1）本次估值假设估值基准日外部经济环境不变，国家现行的宏观经济不发生重大变化；
（2）企业所处的社会经济环境以及所执行的税赋、税率等政策无重大变化。
2、市场法基本假设
（1）企业未来的经营管理团队尽职，继续保持以往管理优势；
（2）估值对象在未来预测期内的业务规模随行业发展稳步扩大，主营业务、产品的结构、收入与成本的构成以及销售策略和成本控制等仍保持其基准日的状
态持续，而不发生较大变化。
（3）在未来的预测期内，估值对象的各项期间费用不会在现有基础上发生大幅的变化，仍将保持其最近几年的变化趋势，并随经营规模的变化而同步变化。
（4）本次估值假设委托方及被估值单位提供的基础资料和财务资料真实、准确、完整。
（三）交易案例比较法
所选择的可比企业需与被估值企业具有可比性。可比企业应当与被估值企业属于同一行业，或者受相同经济因素的影响。可比企业的选择主要采用以下标准：1、2014年，中国A股信息技术服务类上市公司中51%的公司发生兼并重组，本次选取其中已经收购成功或获得中国证监会批复的案例；
2、上海达美主营业务为软件及服务，本次选取国内资本市场（上海和深圳证券交易所）中处于同一行业、与上海达美存在相似业务、或者相同经济因素影响的上市公司作为可比企业。
符合上述标准的案例共有25起，我们选取东方国信、博彦科技、润和软件、中科金财、东华软件、*ST太光、立思辰、万达信息和银之杰这10家收购案例，共占总收购案例的40%。
这10起并购对象分别为：科瑞明、TPG、泓智信息、捷科智诚、滨河创新、威锐达、神州信息、汇金科技、宁波金唐、亿美软通。
科瑞明：从事金融领域的解决方案咨询及应用系统集成服务。
TPG：帮助企业客户提供网站方面的专业商业IT服务。
泓智信息：业务涵盖咨询服务、软件实施服务、运营外包服务等。
捷科智诚：服务金融行业，为金融企业提供大型应用软件的测试服务。
滨河创新：承接银行信息化建设服务外包。
威锐达：为风电行业的风电机组全生命周期的运营维护管理提供完整解决方案。
神州信息：为金融、电信、政府等领域提供IT规划与咨询、IT外包、IT整体解决方案。
汇金科技；为政府、金融等行业提供数据集成方面的行业解决方案。
宁波金唐：医疗卫生领域信息化厂商，提供软件及服务。
亿美软通：为国内外企业提供移动商务平台及运营服务。
这 10家被收购公司，客户虽然遍及不同行业，但均围绕客户需求提供信息化的解决方案及服务，商业模式相同，基本涵盖了 A股信息服务类公司外延式扩张的主要方向，可以以此为集合，计算出 A股信息服务公司外延式扩张的市场平均估值水平。
可比交易如下：
单位：万元
||||||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|序号||1|2|3|4|5|6|7|8|9|10|平均|
|上市公司代码||300166|002649|002649|300339|002657|002065|000555|300010|300168|300085||
|上市公司名称||东方国信|博彦科技|博彦科技|润和软件|中科金财|东华软件|*ST太光|立思辰|万达信息|银之杰||
|标的股权||科瑞明|TPG|泓智信息|捷科智诚|滨河创新|威锐达|神州信息|汇金科技|宁波金唐|亿美软通||
|标的主营||软件服务|软件服务|软件服务|软件服务|软件服务|软件服务|软件服务|软件服务|软件服务|软件服务||
|股权比例||100%|100%|100%|100%|100%|100%|100%|100%|100%|100%||
|评估基准日||2013-6-30|2013-12-31|2013-12-31|2013-12-31|2014-3-31|2013-6-30|2014-4-30|2013-12-31|2014-3-31|2013-12-31||
|标的股权交易价格||5,000|14,145|9,016|74,566|79,865|58,300|301,700|40,000|45,000|30,000||
|评估基准日上一年归属于母公司的净利润||469|2,212|653|1,292|4,271|90|30,812|2,498|1,558|2,091||
|资产评估报告中预测净利润|基准日当年|492|2,546|1,096|3,254|6,069|5,129|18,253|3,562|2,500|3,086||
||基准日后第1年|540|3,075|1,400|4,856|7,234|6,343|21,927|3,605|3,063|3,840||
||基准日后第2年|597|-|1,800|6,292|8,615|7,624|24,558|3,740|3,752|4,800||
|市盈率（倍）|基准日前一年度|11|6|14|58|19|650|10|16|29|14|82.67|
||基准日当年|10|6|8|23|13|11|17|11|18|10|12.69|
||基准日后第1年|9|5|6|15|11|9|14|11|15|8|10.33|
||基准日后第2年|8||5|12|9|8|12|11|12|6|9.27|

在估值机构选取的 10个收购兼并案例中，基准日当年市盈率、基准日后第1年市盈率、基准日后第2年市盈率平均值分别为12.69倍、10.33倍、9.27倍。
估值机构按照2014年行业平均收购市盈率12.69倍和上海达美2014年扣除非经常性损益后的净利润1,404.30万元，确定交易标的估值约为17,820.57万元。
（四）上市公司比较法
采取上市公司比较法，选取同行业上市公司，按照中国证监会《上市公司行业分类指引》，剔除市盈率为负值以及市盈率高于 100倍的公司，以及收购方汉得信息，属于软件和信息技术服务业的上市公司共计 45家，同行业可比上市公司估值情况如下：
||||||
|-|-|-|-|-|
|序号|证券代码|证券简称|2013市盈率|2014市盈率|
|1|000555.SZ|神州信息|86.48|62.22|
|2|000997.SZ|新大陆|76.78|53.10|
|3|002063.SZ|远光软件|34.48|48.58|
|4|002065.SZ|东华软件|50.96|26.12|
|5|002153.SZ|石基信息|70.91|53.08|
|6|002230.SZ|科大讯飞|91.51|56.40|
|7|002253.SZ|川大智胜|53.07|294.33|
|8|002331.SZ|皖通科技|53.01|65.66|
|9|002368.SZ|太极股份|83.65|61.55|
|10|002410.SZ|广联达|42.92|28.27|
|11|002421.SZ|达实智能|92.26|68.78|
|12|002609.SZ|捷顺科技|91.81|50.99|
|13|002649.SZ|博彦科技|50.96|31.15|
|14|300002.SZ|神州泰岳|55.48|35.29|
|15|300017.SZ|网宿科技|90.17|31.62|
|16|300020.SZ|银江股份|61.72|41.56|
|17|300025.SZ|华星创业|68.22|48.17|
|18|300036.SZ|超图软件|58.80|59.52|
|19|300047.SZ|天源迪科|34.57|62.12|
|20|300074.SZ|华平股份|47.05|134.41|
|21|300075.SZ|数字政通|72.85|40.45|

||||||
|-|-|-|-|-|
|22|300098.SZ|高新兴|95.56|35.13|
|23|300150.SZ|世纪瑞尔|78.83|34.52|
|24|300182.SZ|捷成股份|52.46|32.07|
|25|300183.SZ|东软载波|47.42|47.85|
|26|300229.SZ|拓尔思|80.47|46.62|
|27|300231.SZ|银信科技|85.19|60.88|
|28|300245.SZ|天玑科技|68.67|43.97|
|29|300271.SZ|华宇软件|58.03|38.87|
|30|300275.SZ|梅安森|28.61|85.05|
|31|300290.SZ|荣科科技|62.39|50.18|
|32|300300.SZ|汉鼎股份|77.05|50.03|
|33|300339.SZ|润和软件|85.49|49.59|
|34|300365.SZ|恒华科技|51.81|45.07|
|35|300369.SZ|绿盟科技|88.42|49.92|
|36|300378.SZ|鼎捷软件|80.64|87.17|
|37|300386.SZ|飞天诚信|62.14|42.00|
|38|600289.SH|亿阳信通|73.69|57.40|
|39|600406.SH|国电南瑞|24.68|27.54|
|40|600571.SH|信雅达|75.46|49.15|
|41|600588.SH|用友网络|81.55|49.72|
|42|600718.SH|东软集团|60.25|75.90|
|43|600728.SH|佳都科技|78.81|55.54|
|44|600850.SH|华东电脑|60.14|45.93|
|45|603636.SH|南威软件|59.66|27.25|
|平均值|||66.34|56.46|
|中位数|||68.22|49.59|

注1：数据来源于Wind资讯
注 2: 2014年市盈率=可比上市公司 2014年 12月 31日总市值/可比上市公司 2014年实际净利润
按照上述相关指标测算，可比行业上市公司市盈率 2013年、2014年的平均
数分别为 66.34倍、56.46倍，估值按照 2014年可比上市公司平均市盈率 56.46
倍和上海达美 2014年扣除非经常性损益后的净利润 1,404.30万元，确定交易标
的估值约为79,286.78万元。
另按照可比上市公司市盈率中位数估值，2014年可比上市公司市盈率中位数为49.59倍，与上海达美2014年扣除非经常性损益后的净利润1,404.30万元，确定交易标的估值约为69,639.24万元。
由于本轮市场行情推动下，可比二级市场上市公司整体估值提升，因此导致达美按照此方法下所得到的估值结果偏高。因此我们采用交易案例比较法所得到的估值结果。
（五）标的公司估值增值的主要原因
1、上海达美所处行业发展情况良好
在政策层面，国务院“分三步走”目标要求战略性新兴产业2011—2015年年均增速要接近25%，2016—2020年年均增速要超过21%。而 ERP系统属于战略性新兴产业中各领域都不可或缺的组成部分。
在经济层面，随着人口红利将逐渐消失，劳动力成本的上升将严重挤压企业的盈利空间，如何降本增效越来越引起公司高管的重视。全面提升企业的信息化管理水平从而增进效率以抵消劳动力成本上升是未来很长一段时间的趋势。
受益于以上两个层面，随着我国宏观经济的转型，ERP软件行业预计在未来的一段时间内持续向上发展，而ERP实施服务更是ERP软件行业内的重中之重。
根据CCID和Gartner的预测，到2016年，我国ERP服务市场将保持年均16.5%以上的复合增长率。
2、上海达美具备一定的竞争优势
上海达美是中国本土领先的专业 ERP咨询服务公司，SAP金牌战略合作伙伴，SAP亚太区顶尖合作伙伴计划成员，也是中国通过 SAP全球资格认证最多的专业咨询公司之一。
在服务领域，上海达美为企业客户提供以 SAP为核心、具备国际专业标准和本地特点的全方位专业服务；在自有品牌软件产品的建设方面，上海达美结合 SAP SOA技术体系的发展，开发了一系列自主知识产权的产品，以及企业协同
应用解决方案。
上海达美的客户涵盖：时尚零售、高科技、快速消费品、金融保险、汽车、医药、石油、化工、机械制造、房地产等行业。上海达美尤其在时尚零售领域彰显强劲竞争力，，（50%的数据是上次调研的时候，达美老总说的）远超国外及本土竞争对手。
目前，上海达美直接服务企业客户超过 320家，在 SAP市场份额、成功案例和顾问规模等方面均居中国前列。
深耕行业十余载，上海达美积累了丰富的实施案例、行业解决方案经验、优质的客户，形成了较为成熟的内部培育管理体系，在业内树立了 IT服务、尤其是SAP专业服务的实力品牌。
上海达美属于软件和信息技术服务行业，在行业政策及市场需求没有重大不利变化的变化下，其价值更多体现在上海达美所具备的技术能力、行业解决方案经验、行业地位、客户资源、团队优势、服务粘性等方面。采用市场比较法估值，能够更加充分、全面地反映上海达美的整体价值。故本次估值增值基本合理。
二、标的公司定价公允性分析
（一）标的公司盈利能力分析
2013年度、2014年度及2015年1-3月上海达美的营业收入分别为1.26亿元、 1.92亿元和 4598万元，归属于母公司股东的净利润分别为 417.78万元、1443万元和377万元。受益于下游行业对信息化的需求日益深化，以及公司市场份额的持续提升，上海达美近2年及一期的营业收入保持快速增长。
（二）从相对估值角度分析汉得信息定价合理性
1、本次上海达美交易作价市盈率、市净率
本次交易上海达美100%股权的作价为12,928.25万元。根据审计报告，上海达美2013年归属于母公司的净利润417.78万元，2014年实现归属于母公司股东的净利润为1443万元，上海达美的相对估值如下：
||||
|-|-|-|
|项目|2013年实现数|2014年实现数|
|上海达美交易价格（万元）|12,928.25||
|上海达美归属于母公司净利润（万元）|417.78|1,443|
|交易市盈率（倍）|30.95|8.96|

2、可比同行业上市公司市盈率
截止2014年12月31日，按照中国证监会《上市公司行业分类指引》，剔除市盈率为负值以及市盈率高于100倍的公司，以及收购方汉得信息，属于软件和信息技术服务业的上市公司共计45家，同行业可比上市公司估值情况如下：
||||||
|-|-|-|-|-|
|序号|证券代码|证券简称|2013市盈率|2014市盈率|
|1|000555.SZ|神州信息|86.48|62.22|
|2|000997.SZ|新大陆|76.78|53.10|
|3|002063.SZ|远光软件|34.48|48.58|
|4|002065.SZ|东华软件|50.96|26.12|
|5|002153.SZ|石基信息|70.91|53.08|
|6|002230.SZ|科大讯飞|91.51|56.40|
|7|002253.SZ|川大智胜|53.07|294.33|
|8|002331.SZ|皖通科技|53.01|65.66|
|9|002368.SZ|太极股份|83.65|61.55|
|10|002410.SZ|广联达|42.92|28.27|
|11|002421.SZ|达实智能|92.26|68.78|
|12|002609.SZ|捷顺科技|91.81|50.99|
|13|002649.SZ|博彦科技|50.96|31.15|
|14|300002.SZ|神州泰岳|55.48|35.29|
|15|300017.SZ|网宿科技|90.17|31.62|
|16|300020.SZ|银江股份|61.72|41.56|
|17|300025.SZ|华星创业|68.22|48.17|
|18|300036.SZ|超图软件|58.80|59.52|
|19|300047.SZ|天源迪科|34.57|62.12|
|20|300074.SZ|华平股份|47.05|134.41|
|21|300075.SZ|数字政通|72.85|40.45|
|22|300098.SZ|高新兴|95.56|35.13|

||||||
|-|-|-|-|-|
|23|300150.SZ|世纪瑞尔|78.83|34.52|
|24|300182.SZ|捷成股份|52.46|32.07|
|25|300183.SZ|东软载波|47.42|47.85|
|26|300229.SZ|拓尔思|80.47|46.62|
|27|300231.SZ|银信科技|85.19|60.88|
|28|300245.SZ|天玑科技|68.67|43.97|
|29|300271.SZ|华宇软件|58.03|38.87|
|30|300275.SZ|梅安森|28.61|85.05|
|31|300290.SZ|荣科科技|62.39|50.18|
|32|300300.SZ|汉鼎股份|77.05|50.03|
|33|300339.SZ|润和软件|85.49|49.59|
|34|300365.SZ|恒华科技|51.81|45.07|
|35|300369.SZ|绿盟科技|88.42|49.92|
|36|300378.SZ|鼎捷软件|80.64|87.17|
|37|300386.SZ|飞天诚信|62.14|42.00|
|38|600289.SH|亿阳信通|73.69|57.40|
|39|600406.SH|国电南瑞|24.68|27.54|
|40|600571.SH|信雅达|75.46|49.15|
|41|600588.SH|用友网络|81.55|49.72|
|42|600718.SH|东软集团|60.25|75.90|
|43|600728.SH|佳都科技|78.81|55.54|
|44|600850.SH|华东电脑|60.14|45.93|
|45|603636.SH|南威软件|59.66|27.25|
|平均值|||66.34|56.46|
|中位数|||68.22|49.59|

注1：数据来源于Wind资讯
注 2: 2014年市盈率=可比上市公司 2014年 12月 31日总市值/可比上市公司 2014年实际净利润
按照上述相关指标测算，可比行业上市公司市盈率 2013年、2014年的平均值分别为66.34倍和98.57倍，中位数分别为68.22倍和49.59倍，根据本次交易
价格计算，上海达美以2013年已经实现的净利润测算的交易市盈率为30.95倍，
低于行业平均水平；根据本次交易价格计算，上海达美以 2014年净利润数测算
的交易市盈率为8.96倍，低于行业平均水平。
因此，以市盈率指标衡量，本次交易的价格对于上市公司的股东来说较为有利，本次交易价格具有公允性。
3、从本次发行对上市公司盈利能力、持续发展能力的影响角度分析本次定价合理性
本次交易交易将增强上市公司的行业竞争力，在技术、品牌、业务达到协同。
上海达美拥有丰富的项目经验，融合成熟的行业解决方案和SAP前瞻技术，为行业客户提供优化的SAP咨询与技术支持服务。上市公司传统优势在于Oracle的咨询与实施，而上海达美的强项在于 SAP的咨询与实施。本次交易完成后，上市公司将把原有项目经验和上海达美的项目经验结合，为客户提供更优化更切实有效的解决方案，进而达到品牌上互补。
上海达美是中国通过 SAP全球资格认证最多的专业咨询公司之一，作为中国的SAP新技术伙伴、SAP金牌战略合作伙伴和 SAP亚太区顶尖合作伙伴计划成员，上海达美在市场份额、成功案例和顾问规模等方面均居中国前列，直接服务企业客户超过320家，在业内树立了IT服务、尤其是SAP专业服务的实力品牌。本次交易完成后，上市公司将利用上海达美的品牌优势，进一步扩大本公司在SAP实施市场上的份额。
上海达美专注特定行业，为服装行业、高科技行业和零售行业等提供了有行业特色的解决方案。上市公司以制造业客户为主要实施服务对象，在制造业内形成了较强的品牌影响力。本次交易完成后，上海达美的业务将与上市公司Oracle系统实施业务形成互补，不仅能分享 SAP系统在国内市场占有率方面的高增长带来的利益，同时也使得上市公司在 ERP实施市场上的整体实力增强，增加议价能力和业务稳定性，更从容应对各类经营波动。
三、标的公司行业特点和经营情况的分析
上海达美是我国本土领先的专业咨询公司之一，针对企业客户提供高端 ERP实施服务。高端ERP实施服务市场主要是为以SAP和 Oracle为代表的大型ERP
软件提供实施服务的市场，因其软件投资额度大、实施复杂程度高而区别于中低端ERP实施服务市场。高端 ERP软件的实施需要大量的业务流程咨询、梳理、软件部署实施、二次开发、上线、调试、培训、维护等服务。多数情况下，高端ERP的实施服务一般通过其合作伙伴群体而非软件厂商自身提供。长期以来，围绕着高端ERP的应用，市场上业已形成了一个规模庞大的实施合作伙伴生态圈。
（一）行业发展概况
（1）软件产业保持快速增长，产业规模持续扩大
软件服务产业是信息化的灵魂，是国家优先发展的基础性、战略性、先导性产业。软件服务广泛应用与传统产业，在推动我国信息化与工业化的融合、转变发展方式、促进经济机构调整等方面发挥着很总要的作用，我国软件与服务行业保持了持续快速增长，未来成长空间巨大。
我国软件产业受益于国家产业政策的支持，以及经济结构调整、产业升级、信息化和工业化的融合战略，保持持续快速增长，产业规模稳步扩大。2000-2013年我国软件业务收入占电子信息产业比重由 2000年的6%上升至25%。2013年全国规模以上软件和信息技术服务企业完成软件业务收入 3.06万亿元，同比增长23.4%。
数据来源：工信部
（2）软件行业未来发展趋势
随着云计算、物联网、移动互联网、大数据等新技术、新业态蓬勃发展，促进了企业的商业模式、服务模式的创新，软件、硬件、内容、服务之间的边界日益模糊，软件产业加速向网络化、服务化、平台化方向发展。
一是网络化趋势。网络化成为软件技术发展的基本方向。计算技术的重心正在从计算机转向互联网，互联网成为软件开发、部署与运行的平台，将推动整个产业全面转型。软件即服务（SaaS）、平台即服务（PaaS）、基础设施即服务（IaaS）等都是软件网络化趋势的具体体现。
二是服务化趋势。服务化成为软件产业转型的本质特征。软件构造技术和应用模式正在向以用户为中心转变。在服务化趋势下，为用户提供软件服务所带来的体验成为竞争的决定因素。
三是平台化趋势。平台化是软件技术和产品发展的新引擎。硬件与软件整合集成，适应用户灵活部署、协同工作和个性应用的需求。平台化趋势下，软件的竞争从单一产品的竞争发展为平台间的竞争。
（二）ERP咨询行业发展概况
（1）ERP实施服务市场保持持续稳定增长
在政府投资拉动内需，工业和信息化“两化融合”，经济结构转型升级，三网融合，物联网、智能电网建设、金融开放、新能源开发的影响下，中国制造、电信、金融、能源等市场的用户ERP需求呈稳步上升趋势。
2014年，我国ERP实施服务市场规模接近120亿元，五年复合增长率达16.6%。
根据Gartner数据，2010年，我国企业的ERP软件支出占GDP的比重约为1.05%，不足全球平均水平的三分之一，由此可见，我国ERP软件渗透率低，未来ERP软件实施服务市场空间广阔。ERP实施服务市场依托 ERP软件而生，由于用户内部组织流程的复杂化和个性化需求的增加，客户需要更多的流程梳理和二次开发、运维等实施服务，相应的ERP实施服务市场规模增长速度将高于 ERP软件市场的增速，随着ERP在企业渗透率的提升，实施服务市场的空间也被打开。
资料来源：Gartner
（2）高端市场占据大部分市场并逐年提升
中国的ERP实施服务市场可进一步细分为高端和中低端市场：
高端ERP实施服务市场主要是为以SAP和Oracle为代表的大型ERP软件提
供实施服务的市场，因其软件投资额度大、实施复杂程度高而区别于中低端ERP实施服务市场。长期以来，围绕着高端ERP的应用，市场上业已形成了一个规模庞大的实施合作伙伴生态圈。
中低端ERP实施服务市场主要以国产ERP软件和一些非主流国外ERP软件的实施服务为主。在中低端市场，通常情况下由于ERP软件厂商项目规模相对较小，单笔实施服务金额相对较低，尚不足以吸引和支撑一批有规模的、专业的ERP实施服务提供商为之提供相应的配套服务和维护。
随着中国经济结构调整升级，大企业集团不断涌现，用户在信息化投资方面的要求与日俱增，对ERP软件投资意愿和投资额度呈持续上升态势，保证了高端ERP软件市场的持续向好趋势；同时，现有中低端ERP软件厂商为了提高自身业务竞争力，也将不断向高端市场发力，其ERP产品实施服务的金额将有大的提升，进入高端实施服务市场，并寻求更多的实施服务合作伙伴开展咨询实施服务，驱动高端ERP实施服务市场的增长快于中低端ERP实施服务市场。
有限公司主要的业务市场。
单位：亿元
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|服务细分|2010年|2011年|2012年|2013年|2014年|
|高端实施服务市场|46.72|55.01|65.10|76.89|91.39|
|中低端实施服务市场|17.30|19.72|22.74|25.45|28.14|
|合计|64.02|74.73|87.84|102.34|119.53|

数据来源：《中国ERP实施服务市场研究报告》，赛迪顾问
（三）行业的市场竞争格局及主要企业
中国ERP实施服务市场的参与者主要由三大类群体组成：
第一，国际咨询实施服务商：主要由跨国大型咨询实施商如国际商业机器公司（IBM）、埃森哲（Accenture）、惠普（HP）、凯捷（Capgemini）、德勤（Deloitte）、源讯（AltosOrigin）、印孚瑟斯（Infosys）等组成，他们在高端ERP的实施领域起步较早，与ERP软件厂商的合作历史较长，品牌认知度也较高。国际咨询实施服务商的优势是可以利用其全球案例和知识库的支持，并结合它们在IT整体规划和战略咨询方面的经验，为客户提供更全面的ERP实施服务。
第二，本土咨询实施服务商（Service/ConsultingFirm）：主要由本土专业ERP实施服务商和行业用户类ERP实施商等组成，自身能独立承接ERP项目的整体实施。相比国际咨询实施服务商，本土专业ERP咨询实施服务商虽然起步较晚，但进步迅速。本土咨询实施服务商的优势在于对中国企业ERP需求的深入理解和精准把握，在项目实施中沟通能力强，反应速度快，客户体验佳。随着本土咨询实施服务商在行业经验和成功案例方面的不断积累和实施方法论上的不断成熟，其专业能力和实施经验与国际咨询实施服务商的差距在不断缩小，客户认可度也在不断提升。在高端ERP实施领域，本土咨询实施服务商的行业领先者包括汉得、石化盈科、太极、文思海辉、东软慧聚等。
第三，外包服务商（BodyShop）：该类企业一般不独立承接项目的整体实施，而是接受国际咨询实施服务商的项目分包，并以人才派遣的形式参与客户的ERP实施项目。国际咨询实施服务商为满足阶段性的人才短缺，降低人员的闲置率和企业运营成本，常会在项目需要时委托外包服务商为其派遣所需的专业人才，加
入其自有的实施顾问团队共同为客户提供服务。外包服务商一般具有较强的人力
资源搜寻、培训和组织能力，会与一家或多家国际咨询实施服务商结成长期的合作关系。但由于其一般不独立承接项目，因此对终端客户的开拓和维系能力较弱，并且在企业文化构建，实施方法论提炼和员工归属感提升方面与前述两类企业相比略显不足。
根据赛迪顾问的统计，在2009年国际咨询实施服务商、本土咨询实施服务商和外包服务商的市场份额分别为38.4%，32.3%和29.3%，由于绝大多数外包服务商都只为国际咨询实施服务商提供服务，因此国际咨询实施服务商通过其自身和外包合作伙伴的资源实质上占据了国内ERP实施服务市场近三分之二的份额。
目前，国内ERP市场主要实施商根据竞争优势和业务细分可分为以下类别：
||||
|-|-|-|
|类别|竞争优势|代表厂商|
|国际知名品牌服务商|拥有国际品牌知名度，规模大，综合实力强，拥有品牌优势和成熟的服务标准和管理规范，业务范围涵盖面广泛|IBM、埃森哲、HP、Infosys、凯捷|
|本土专业咨询实施服务商|业务通常聚焦于某一类或者几类业务细分领域，行业经验丰富，提供成熟的本土化解决方案，价格具有优势|汉得信息、石化盈科、上海达美、太极股份、文思海辉、东软慧聚|

（1）石化盈科：其成立于2002年，凭借中国石化和电讯盈科两大母公司的资源，构建起完整的IT服务价值链，以石化行业为主，提供设计咨询规划、信息工程监理、IT基础设施系统集成、解决方案设计与实施，应用软件开发设计和IT系统运维外包等服务。
（2）文思海辉：前身分别是文思信息技术有限公司和海辉软件（国际）集团公司，2012年合并。文思海辉一直致力于为全球客户提供世界领先的商业IT咨询、解决方案及外包服务，主要客户涵盖众多财富500强及大中型中国企业。
（3）太极股份：其为国内政务、金融、能源、制造、公共事业等行业信息化建设的领先企业，以咨询服务（主要是 OracleERP实施与咨询）、行业解决方案服务、基础设施服务、运营服务为主营业务。
（4）东软慧聚：公司是东软集团旗下专注于高端应用软件咨询服务及相
关集成业务的子公司，是全球高端企业应用软件供应商SAP、
Oracle及Infor在中国的认证合作伙伴，致力于利用国际一流的应用软件系统平台，为中国企业进行完整的信息化建设，以现代化的管理手段加强企业运营及管控能力。
随着我国信息化水平不断提升，本土服务商开始逐渐发展壮大。但是从企业规模来看，本土服务商的经营规模普遍偏小。全球经济一体化迫使中国企业进行产业结构升级来提升生产效率和核心竞争力，业务创新和管理创新不断加速，工业化和信息化两化融合，催生具备整体解决方案能力的、提供丰富国内行业经验的 ERP实施商需求，势必带来行业集中度的提升，未来行业领导企业将保持高增长，逐步加大其竞争优势。
（四）行业壁垒
（1）行业经验壁垒
除了一些通用的环节，不同行业的生产运营模式还有着其区别于其它行业的独特之处，如钢铁、金融、汽车、煤炭、化工、电力、石油石化等行业的生产、管理、经营方式及行业标准、规范的不同决定了其 ERP软件的落地一定需要实施服务商开展行业化的服务。ERP实施服务提供商需要了解在特定行业中特定企业的不同需求，并针对客户复杂、多变的特殊需求来对标准化的 ERP软件进行二次设计和加工，这要求实施服务提供商在业务流程设计、客户的培训与支持体系等方面具备较强的实力。综上所述，是否具备丰富的各行业客户的 ERP实施经验，是高端ERP实施行业的重要进入壁垒之一。
（2）客户的开拓和维系能力
ERP实施服务行业内的企业，需要具备较为强大的客户开拓和维系能力，才能够在本行业中生存。同时，对于行业的进入者来说，如果不具备一定的人员规模和成功实施经验案例，将很难获得客户的信任。企业对 ERP实施需求有长期性，在初次 ERP项目上线实施成功后，随着企业业务的发展和内外部形势的变化，会不断产生新的 ERP拓展、升级、调整、维护等新需求。具备较强的客户维系能力的 ERP实施厂商能抓住客户源源不断的后续服务市场机遇，与客户共同成长。
另一方面，ERP实施需要顾问团队长期在客户现场驻扎，与客户朝夕相处，协力同心地推动项目的建设。除了 ERP实施效果以外，客户的满意度很大程度上也取决于实施顾问团队的敬业精神和沟通能力。如果 ERP实施公司能在全司上下形成以客户为先，注重客户体验的团队文化，将能大幅提升客户的满意度和忠诚度，促使客户成为公司的长期的业务伙伴。但团队文化的建设绝非一蹴而就，需要公司长期潜移默化地引导和传承。因此，是否具备较强的客户开拓和维系能力，直接构成了该行业的重要进入障碍。
（3）人力资源壁垒
由于 ERP实施服务领域具有涉及面广、难度大、周期长、实施过程复杂等特点，对产品设计、技术研发和管理人员的专业素质要求较高。从事 ERP实施的顾问不仅需要具备深厚的技术功底，更需要积累全面深入的行业管理和实践经验。同时，市场的快速发展使得 ERP实施行业从业人员需要不断更新专业知识和能力，因此培养合格的 ERP实施顾问团队需要较长的时间。专业人才的缺乏是制约该领域快速发展的重要因素之一。是否具备优秀的“选人、育人、留人”的能力和制度保障，是该行业的关键成功因素之一，也构成了相应的进入壁垒。
（4）技术壁垒
高端 ERP产品如Oracle、SAP的功能丰富且各模块之间的关联性非常强，并且开放性、灵活性与动态性都较高，因此具有较高的实施难度。ERP实施服务供应商须对ERP产品有着较深的理解和开发技术能力，才能保证实施的成功率，这对ERP实施企业的技术水平提出了较高的要求。
总体而言，虽然ERP的实施主要依靠专业人士的服务，组建 ERP实施服务企业并不需要大量的资金和固定资产投入，但对高端 ERP实施服务商而言，要在竞争激烈的市场中成长壮大绝非易事，新进企业很难快速崛起。ERP实施商需要在行业中持续积累实施经验和客户资源，通过成功实施项目来积累业内口碑、开拓新客户、维系老客户，并且通过在人力资源和技术能力方面的长期投入获取持续的竞争能力。
（五）上海达美的核心竞争力及行业地位
（1）行业地位
上海达美自成立以来，始终专注于专注特定行业，为服装行业、高科技行业和零售行业等提供了有行业特色的解决方案，经过十余年的探索和发展，目前已经成为服装行业、零售行业最具竞争力和品牌影响力的本土专业服务提供商。上海达美通过围绕特定客户提供 ERP咨询和维护服务，积累了丰富的行业经验和大量的优质客户，目前在时尚零售领域已经树立起 SAP服务的典范，在市场份额、成功案例和顾问规模等方面均居中国本土第一。
（2）上海达美竞争优势
上海达美已经在行业经验、品牌与客户资源、专业化团队优势方面形成了较强的竞争优势。
一方面，丰富的行业经验：
上海达美拥有丰富的项目经验，融合成熟的行业解决方案和SAP前瞻技术，为行业客户提供优化的SAP咨询与技术支持服务。对行业的专注，使达美对各行业的机遇和发展趋势、面临的问题以及可应用的技术有着深入的了解及有针对性地迅速响应，能为客户设计并执行切实有效的解决方案，提供贴近需求的客户体验。
另一方面，品牌与客户资源：
上海达美已经成功为上海达美是中国通过 SAP全球资格认证最多的专业咨询公司之一，作为中国的SAP新技术伙伴、SAP金牌战略合作伙伴和SAP亚太区顶尖合作伙伴计划成员，上海达美在市场份额、成功案例和顾问规模等方面均居中国前列，直接服务企业客户超过320家，在业内树立了IT服务、尤其是SAP专业服务的实力品牌。
目前，上海达美成功实施案例的客户涵盖李宁体育用品有限公司、特步（中国）有限公司、北京探路者户外用品股份有限公司、中国动向(集团)有限公司
-Kappa、劲霸男装（上海）有限公司、凯撒（中国）服饰有限公司、北京朗姿服饰有限公司、浙江报喜鸟服饰股份有限公司、梦金园黄金珠宝集团有限公司、华联新光百货（北京）有限公司、上海来伊份股份有限公司、老百姓大药房连锁股份有限公司、安踏（中国）有限公司等快销领域龙头企业。
第三点，专业化团队优势：
上海达美在多年的发展过程中积累了一批精通快消行业业务特点的高级咨
询顾问团队，并组建了一支具备专业知识和技术能力的高效服务研发团队。目前，公司主要通过自主培养而非市场配置、长期雇佣而非临时外包的方式招聘与培养员工，从而使得员工的服务精神与个人理想更容易和公司的企业文化合拍，为公司人员稳定奠定坚实基础。
四、标的公司最近两年及一期财务状况及盈利能力分析
（一）标的公司财务状况分析
1.资产负债构成
（1）资产构成
单位：元
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|资产|2015年1-3月||2014年12月31日||2013年12月31日||
||金额|占比（%）|金额|占比（%）|金额|占比（%）|
|流动资产：|||||||
|货币资金|10,262,668.11|10.96|25,302,094.43|29.13|19,614,618.97|29.84|

||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|应收票据|663,642.06|0.71|1,368,000.00|1.57|600,000.00|0.91|
|应收账款|43,567,597.97|46.51|24,554,595.36|28.27|25,097,697.43|38.19|
|预付款项|426,218.00|0.46|1,396,743.46|1.61|448,424.00|0.68|
|其他应收款|37,032,797.70|39.53|21,024,901.00|24.2|2,754,447.90|4.19|
|其他流动资产|12,000,000|12.81|12,000,000|13.81|16,000,000.00|24.34|
|流动资产合计|91,952,923.84|98.16|85,646,334.25|98.59|64,515,188.30|98.16|
|非流动资产：|||||||
|固定资产|1,086,581.37|1.16|860,766.63|0.99|784,735.72|1.19|
|无形资产|36,410.35|0.04|45,512.89|0.05|-|-|
|递延所得税资产|597,876.49|0.64|316,412.75|0.36|422,546.32|0.64|
|其他非流动资产|-|-|-|-|-|-|
|非流动资产合计|1,720,868.21|1.84|1,222,692.27|1.41|1,207,282.04|1.84|
|资产总计|93,673,792.05|100.00|86,869,026.52|100.00|65,722,470.34|100.00|

①货币资金
截至2013、2014年和2015年1-3月，标的公司资产的货币资金余额分别为1961万、2530万和1026万元。货币资金主要包括现金和银行存款，其中以银行存款为主。2014年末货币资金占比总资产的29.13%，较之前基本持平。
②应收账款
截至2013、2014年和2015年1-3月，标的公司资产的应收账款账面价值分别为2510万、2455万和4357万元，基本保持在一个稳定的数量。
③其他应收款
截至2013、2014年和2015年1-3月，标的公司资产的其他应收款账面价值分别为275万、2102万和3703万元。2014年末较之前账面价值增加较多。
（2）负债构成
单位：元
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|负债|2015年1-3月||2014年12月31日||2013年12月31日||
||金额|占比|金额|占比|金额|占比|

||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|||（%）||（%）||（%）|
|流动负债：|||||||
|应付账款|10,363,359.12|37.78|2,420,591.36|9.92|5,986,353.84|33.86|
|预收款项|4,292,802.87|15.65|5,478,026.03|22.45|2,866,219.59|16.21|
|应付职工薪酬|8,528,792.18|31.09|12,005,344.46|49.21|7,527,129.46|42.57|
|应交税费|3,904,718.40|14.24|4,453,504.11|18.26|1,267,390.05|7.17|
|其他应付款|339,594.04|1.24|39,594,04|0.16|34,859.66|0.20|
|流动负债合计|27,429,266.61|100.00|24,397,060.00|100.00|17,681,952.60|100.00|
|非流动负债合计|-|-|-|-|-|-|
|负债合计|27,429,266.61|100.00|24,397,060.00|100.00|17,681,952.60|100.00|

①应付账款
截至2013、2014年和2015年1-3月，标的公司资产的应付账款账面价值分别为599万、242万和1036万元，2014年较之前有大幅下降。应付账款主要为软件外包服务费用，并且主要是1年以内的应付款项。
②应付职工薪酬
截至2013、2014年和2015年1-3月，标的公司资产的应付职工薪酬分别为753万、1201万和853万元，占比负债总额分别为42.57%、49.21%和31.09%，其中主要为工资、奖金、津贴和补贴费用的应付款项。
③应交税费
截至2013、2014年和2015年1-3月，标的公司资产的应交税费账面价值分别为127万、445万和390万元，其中主要来自于增值税的税费，分别为149万、216万和314万元。
2.偿债能力分析
报告期内，拟购买标的公司的主要偿债能力指标情况如下：
|||||
|-|-|-|-|
||2015/3/31|2014/12/31|2013/12/31|
|资产负债率|29.28%|28.08%|26.90%|
|流动比率|3.35|3.51|3.65|

|||||
|-|-|-|-|
|速动比率|3.35|3.51|3.65|

报告期内，拟购买标的公司的资产负债率基本保持平稳，整体都处在较低水平。
3.营运能力分析
|||||
|-|-|-|-|
||2015/3/31|2014/12/31|2013/12/31|
|应收账款周转率（次）|1.06|5.99|4.91|
|总资产周转率（次）|0.49|1.95|1.98|

（二）标的公司盈利能力分析
报告期内，拟购买标的公司的利润表主要数据如下：
单位：元
|||||
|-|-|-|-|
|项目|2015年1-3月|2014年度|2013年度|
|一、营业收入|45,976,853.13|191,,823,713.88|125,685,922.00|
|减：营业成本|33,356,824.99|148,734,224.46|95,986,603.55|
|营业税金及附加|112,737.68|485,583.44|344,871.24|
|销售费用|2,339,004.83|10,059,539.41|8,956,983.87|
|管理费用|4,823,650.71|17,327,137.07|16,934,469.17|
|财务费用|-33,967.89|-154,894.15|-24,617.67|
|资产减值损失|1,876,424.92|-482,849.15|515,776.64|
|投资收益|57,336.99|696,775.84|524,856.17|
|二、营业利润|3,559,514.88|16,551,748.64|3,496,691.37|
|营业外收入|-|-|1,295,600.00|
|营业外支出|-|-|9,041.62|
|三、利润总额|3,709,514.88|17,008,748.64|4,783,249.75|
|所得税费用|-63,044.04|2,577,299.86|605,454.93|
|四、净利润|3,772,558.92|14,431,448.78|4,177,794.82|
|五、综合收益总额|3,772,558.92|14,431,448.78|4,177,794.82|

1．主营业务收入分析
（1）主营业务收入概况
单位：元
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|产品名称|2015年1-3月||2014年度||2013年度||
||营业收入|占比（%）|营业收入|占比（%）|营业收入|占比（%）|
|软件销售|14,298,760.92|31.20|86,176,851.58|45.07|43,562,551.66|34.83|
|软件实施|31,535,440.49|68.80|105,047,945.80|54.93|81,509,291.65|65.17|
|合计|45,834,201.41|100.00|191,224,797.38|100.00|125,071,843.31|100.00|

标的公司主要业务为软件销售和软件实施业务，2013、2014年和2015年1-3月，公司主营业务收入分别为1.26亿、1.92亿和4,598万元。
公司的软件销售业务占比逐年提升，2013、2014年和 2015年 1-3月占收入比重分别为34.83%、45.07%和31.20%，且整体收入保持高速增长的态势。软件服务业务在业务结构调整过程中，占比从 2013年度的65.17%变为 2014年的54.93%，比例下降但是业务收入仍然保持稳定的增长。
2．业务毛利及毛利率分析
（1）主营业务毛利率构成：
报告期内，标的公司的各项业务毛利构成如下：
单位：元
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|产品名称|2015年1-3月||2014年度||2013年度||
||毛利|占比（%）|毛利|占比（%）|毛利|占比（%）|
|软件销售|2,086,496.20|16.72|17,201,662.82|40.48|9,062,342.79|31.16|
|软件实施|10,390,880.22|83.28|25,288,910.10|59.52|20,022,896.97|68.84|
|合计|12,477,376.42|100.00|42,490,572.92|100.00|29,085,239.76|100.00|

公司在 2013年软件实施业务收入为核心毛利来源，近两年软件销售业务毛利占比不断提升，到 2014年末，占比接近一半，预计未来软件销售会逐步成为
公司主要业务收入毛利的来源。
（2）毛利率分析
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|-|-|-|-|
|产品名称|2015年1-3月毛利率|2014年度毛利率|2013年度毛利率|
|软件销售|14.59%|19.96%|20.80%|
|软件实施|32.95%|24.07%|24.57%|

（3）费用率分析
标的公司近两年一期的的销售费用率和管理费用率变化情况如下：
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|-|-|-|
|期间|项目|标的公司|
|2015年1-3月|销售费用/营业收入|5.09%|
||管理费用/营业收入|10.49%|
|2014年|销售费用/营业收入|5.24%|
||管理费用/营业收入|9.03%|
|2013年|销售费用/营业收入|7.13%|
||管理费用/营业收入|13.47%|

标的公司销售费用在 2014年期间获得显著控制，呈下降趋势；管理费用率相对较高，但是在近两年一期期间，逐年下降，随着公司业务管理能力的提高，预计还将继续保持下降的趋势。
第三章估值结论
一、估值结论
本次本次交易后上海达美的 SAP实施业务将与汉得信息的SAP业务合并，业务、品牌、团队等都将融合在一起，未来将整体运作，无法单独预测上海达美的未来收益，因此本次估值未采用收益法进行估值。
考虑到此次估值的目的为股权收购，且上海达美从事软件开发、实施和服务，属于轻资产运营，其市场价值体现在长期从事软件服务所积累的运营服务能力、品牌影响力和客户资源等，因此基于账面价值的资产基础法的参考意义不大。
考虑到上海达美所处信息服务行业，该行业交易案例较多，能够在公开市场上取得可比上市公司的资料，因此选择交易案例比较法和上市公司比较法对上海达美进行估值。
估值机构按照2014年行业平均收购市盈率12.69倍和上海达美2014年扣除非经常性损益后的净利润 1,404.30万元交易标的估值约为 17,820.57万元。可比行业上市公司市盈率2014年的平均数为98.57倍，按照2014年可比上市公司平均市盈率 98.57倍和上海达美 2014年扣除非经常性损益后的净利润 1,404.30万元交易标的估值约为138,421.85万元。由于本轮市场行情推动下，可比二级市场上市公司整体估值提升，因此导致达美按照此方法下所得到的估值结果偏高。因此我们采用交易案例比较法所得到的估值结果，即上海达美股东全部权益价值估值为17,820.57万元。
二、估值报告使用限制
本估值报告只能用于估值报告载明的估值目的和用途；
本估值报告的全部或者部分内容被摘抄、引用或者被披露于公开媒体，需估值机构审阅相关内容，法律、法规规定以及相关当事方另有约定的除外；
本估值报告经估值人员签字、估值机构盖章后方可正式使用；
本估值报告所揭示的估值结论仅对估值报告中描述的经济行为有效，估值结论使用有效期为自估值基准日起一年。
（本页无正文，为《兴业证券股份有限公司关于上海达美信息技术有限公司股东全部权益价值的估值报告》之签章页）
估值人员：
袁煜明 唐海清
兴业证券股份有限公司2015年5月28日