||
|-|
|(cid:2700)(cid:1777)(cid:3089)(cid:3224)(cid:3114)(cid:2822)(cid:2553)(cid:2385)(cid:5004)(cid:4642)(cid:2523)(cid:4234)(cid:33)公开发行 2016 年公司债券2018 年跟踪信用评级报告|

公司完成非公开发行股票，资本实力有所增强。2017年公司完成非公开发行股票，实际募集资金净额为9.82亿元，截至2018年3月末，公司所有者权益为54.40亿元，较2016年末增长62.00%，公司资本实力有所增强，抗风险能力进一步提升。
关注：
公司控股股东大部分股权已质押，若借款不能按期偿还，公司股权结构或发生变更。截至 2018年 3月末，公司控股股东荆州市科达商贸投资有限公司持有公司23.29%的股权，其中占比83.40%已经质押，面临一定的控股股东变更风险。
公司目前尚不具备光棒生产能力，市场竞争力受到限制。光棒作为产业链最核心的一环，其生产能力决定了光纤光缆厂家的竞争力，公司目前尚不具备光棒生产能力，市场竞争力受到限制。
公司新增的专网通信业务毛利率较低，客户集中度较高。2017年公司专网通信业务毛利率为8.61%，虽较上年有所提升，但仍处于较低水平，前五大客户合计实现收入55.78亿元，占该板块总收入比重为50.16%，集中度较高。
公司预付款项规模大幅增长，存在一定的资金压力。公司与专网通信业务上游供应商结算方式大部分为预付，该项业务规模较大，故公司形成了大规模的预付款项，截至2018年3月末，公司预付款项为98.81亿元，较2016年末增长58.88%，对公司的流动资金形成较大占用；随着专网通信业务的推进，公司存在一定的资金压力。
公司未来存在一定的商誉减值风险和经营管理风险。近年公司对外并购力度很大，累计产生了较大规模的商誉，截至2018年3月末，公司商誉账面价值为9.72亿元，标的收入规模普遍较小，抗风险能力一般，若业绩不及预期，公司未来存在一定的商誉减值风险，且频繁的对外并购加大了公司内部管理和产业整合的难度。
公司资产负债率较高，有息债务规模较大，面临较大偿债压力。截至2017年末，公司资产负债率为72.51%，处于较高水平；公司有息债务合计 64.01亿元，同比增长25.33%，其中2018年公司需偿还46.69亿元，面临较大偿债压力。
主要财务指标：
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|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|项目|||2018年3月||2017年||2016年||2015年|
||总资产（万元）|1,959,177.55||1,861,819.26||1,390,547.17||774,612.75||
||归属于母公司所有者权益合计（万元）|500,243.97||470,238.50||298,518.18||283,156.99||

||||||
|-|-|-|-|-|
|有息债务（万元）|631,357.82|640,135.92|510,753.88|288,063.86|
|资产负债率|72.23%|72.51%|75.85%|61.56%|
|流动比率|1.33|1.31|1.29|1.46|
|速动比率|1.11|1.08|0.98|0.84|
|营业收入（万元）|371,869.12|1,513,842.93|842,067.99|323,011.25|
|营业利润（万元）|34,556.35|84,787.04|26,111.85|13,007.96|
|利润总额（万元）|36,468.04|92,121.28|27,218.33|13,242.86|
|综合毛利率|14.55%|11.58%|10.10%|17.05%|
|总资产回报率|-|7.66%|3.92%|4.04%|
|EBITDA（万元）|-|135,159.81|52,276.08|36,180.98|
|EBITDA利息保障倍数|-|3.19|2.05|1.56|
|经营活动现金流净额（万元）|10,908.03|15,695.97|-163,866.21|95,686.64|

注：2015年数据采用2016年审计报告的期初数
资料来源：公司2016年、2017年审计报告及未经审计的2018年一季度报告，鹏元整理
一、本期债券募集资金使用情况
经中国证券监督管理委员会证监许可【2015】2807号批准，公司于2016年1月21日发行三年期7亿元公司债券，票面利率为6.8%，按年付息，到期一次还本，募集资金已全部用于补充公司流动资金。
二、发行主体概况
跟踪期内，公司控股股东以及实际控制人均未发生变化。截至2018年3月末，公司控股股东仍为荆州市科达商贸投资有限公司（以下简称“科达商贸”），实际控制人仍为公安县凯乐塑管厂，公司和公安县凯乐塑管厂的法定代表人均为朱第雄。由于2017年公司非公开发行新股4,210.09万股，截至2018年3月31日，公司注册资本由66,674.76万元增加至70,884.85万元，总股本由66,674.76万股增加至70,884.85万股。控股股东增持1,684.04万股公司股票后，持股数量至16,508.11万股，持股比例由22.23%增加至23.29%，其中占比83.40%的股权已质押。2017年公司纳入合并范围子公司变动情况如表1所示。
图1截至2018年3月末公司股权结构情况
公安县凯乐塑管厂
99.97%
荆州市科达商贸投资有限公司
23.29%
湖北凯乐科技股份有限公司
资料来源：公司提供
表12017年纳入合并范围子公司变动情况（单位：万元）
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|-|-|-|-|-|-|-|
|1、新纳入公司合并范围的子公司情况|||||||
||子公司名称|持股比例|注册资本|主营业务|本文简称|合并方式|
||武汉盛世鑫海商业管|||商业地产运营；商务信息|||
|||95%|500||盛世鑫海|设立|
||理有限公司|||咨询等|||
||荆州凯乐医疗信息技|||健康科技领域内的技术开|||
|||70%|1,000||荆州医疗|设立|
||术有限公司|||发、转让、咨询及服务；|||

|||||||
|-|-|-|-|-|-|
||||计算机网络信息系统集成|||
||||等|||
||||通信科技等领域内的技术|||
|湖北比兴通信科技有||||||
||100%|1,000|开发、转让咨询及服务；|湖北比兴|设立|
|限公司||||||
||||软件开发等|||
||||光学产品、光电产品及零|||
|湖北视拓光电科技有|||部件等的研发、制造、销|||
||68%|500||湖北视拓|设立|
|限公司|||售、技术开发、转让、咨|||
||||询、服务等|||
|杭州璟翀投资管理有|||投资管理、投资咨询（除|||
||60%|200||杭州璟翀|设立|
|限公司|||证券、期货）|||
|湖北凡卓量子通信技|||通信科技等领域内的技术||设立、投|
||100%|1,000||湖北凡卓||
|术有限公司|||开发、转让咨询及服务；||资|
|萍乡市凡卓通讯科技|||通讯科技领域内的技术开|||
||100%|2,000||萍乡凡卓|设立|
|有限公司|||发、转让咨询及服务等|||
|荆州京创腾峰电子科|||计算机科技领域内的技术|||
||100%|2,600||京创腾峰|设立|
|技有限公司|||开发、转让咨询及服务等|||
|天津同睿信息科技有|||计算机网络信息技术开发;|||
||100%|100||天津同睿|设立|
|限公司|||职业中介服务等|||
|北京民科精仪科技有||||||
||51%|200|技术推广服务等|北京民科|设立|
|限公司||||||
||||机电产品及零部件、夜视|||
|荆州市江机民科防务|||器材、电机、动力设备的|||
||100%|500||荆州民科|设立|
|科技有限公司|||制造、销售、技术开发、|||
||||转让、咨询、服务等|||
|山西梧桐树金融服务|||金融信息技术外包; 金融|||
||100%|1,000||山西梧桐树|设立|
|外包有限公司|||业务流程外包等|||
|2、不再纳入公司合并范围的子公司情况||||||
||原持股比||||不再纳入|
|子公司名称||注册资本|主营业务|本文简称||
||例||||原因|
|湘潭好房购网络科技||||||
||51%|3,000|网络信息技术推广服务等|湘潭好房购|股权转让|
|有限公司||||||
|湖南畅中科技有限公|||计算机软件研究和开发、|||
||100%|200||湖南畅中|注销|
|司|||计算机系统集成服务等|||
|兆创移动通信有限公||||||
||65%|47万美元|通讯产品设计制造销售|兆创移动|注销|
|司||||||

资料来源：公司提供，鹏元整理
截至2017年12月31日，公司资产总额为186.18亿元，归属于母公司所有者权益合计为47.02亿元，资产负债率为72.51%；2017年度，公司实现营业收入151.38亿元，利润总额9.21亿元，经营活动现金净流入1.57亿元。
截至2018年3月31日，公司资产总额为195.92亿元，归属于母公司所有者权益合计为50.02亿元，资产负债率为72.23%；2018年1-3月，公司实现营业收入37.19亿元，利润总额3.65亿元，
经营活动现金净流入1.09亿元。
三、运营环境
1.光纤光缆行业
在政策支持、传输网络扩容需求增加和运营商投入不断加大的背景下，国内光纤光缆市场需求稳步增长，预计短期内行业仍比较景气，但未来存在行业产能过剩等风险
光纤是一种通信媒介，具有损耗低、传输容量大、中继距离长、保密性好、抗电磁干扰和节省铜材等优点，是宽带网络建设的重要材料与光信息的传输载体，光纤通信是现代信息传输的重要方式之一。在光进铜退、宽带中国、光纤到户等国家政策支持，以4k视频、VR、视频直播等为代表的互联网流量爆发带动对传输网络扩容需求不断增加，运营商4G、5G基站建设需求拉动以及中国移动大量投入固网宽带建设的背景下，近年来光通信行业整体呈现高景气态势，光纤光缆需求较为旺盛。具体来看，截至2017年11月底，光纤接入（FTTH/0）用户总数达2.89亿户，占宽带接入用户总数的比重比上年提高19.5个百分点，达到83.6%；截至2017年12月底，互联网宽带接入端口数量达到7.79亿个，其中，光纤接入（FTTH/0）端口比上年净增1.2亿个，达到6.57亿个，占互联网接入端口的比重由上年的75.5%提升至84.4%；光缆线路建设方面，2017年全国新建光缆线路705万公里，光缆线路总长度3,747万公里，同比增长23.2%，整体保持较快增长态势。
图2近年互联网宽带接入用户发展和光纤接入用户占比情况
资料来源：Wind，鹏元整理
图3近年中国光缆线路建设情况
资料来源：Wind，鹏元整理
从下游客户需求来看，光纤光缆行业的客户群较为集中，三大国有电信运营商是国内光纤光缆市场的主要终端客户。中国移动已于2016年和2017年完成普通光缆（第一批次）、非骨架带缆（第一批次）集采、蝶形光缆（第一批次）和普通光缆（第二批次）的集采，上述集采的规模分别为6,114万芯公里、1,249万芯公里、337万芯公里和6,760万芯公里，合计为14,460万芯公里，并于2018年初完成普通光缆（第一批次）集采，采购规模约为11,000万芯公里，较2017年度第一批次增加约80%；中国联通已经完成2017-2018年度普通光缆、带状光缆集采，总规模为5,830万芯公里；中国电信2017年的光纤集采，规模为3,500万芯公里，2018年引入光缆集采和室外光缆集采招标规模分别约为400万及5,000万芯公里，总规模较2017年集采量进一步提升，超出市场预期。上述集采规模较大且持续增长，反映出市场对于光纤光缆需求仍然旺盛。
图4近年互联网宽带接入端口按技术类型占比情况
资料来源：工信部《2017年通信运营业统计公报》
光纤光缆产业链由光棒、光纤和光缆构成，其中最主要的是光棒，光纤的主要光学性能、传输特性都是由光棒制造工艺决定的，光棒制造技术是光纤制造和光纤通信技术的核心，产业链的利润主要集中在光棒领域，一般来说，光棒、光纤和光缆生产厂商的利润分布约为7:2:1，因此，对光棒制造能力的把握决定了厂商的行业地位、盈利能力和抗风险能力。近年来，我国光纤光缆厂商通过海外合作等方式向光棒领域延伸，目前国内具备光棒生产能力的厂商不多，我国光纤预制棒对进口较为依赖。2015年8月，商务部裁定原产于日本和美国光棒存在倾销行为，自2015年8月起对进口光棒征收8%-41.7%反倾销税，期限为两年，受此影响，国内光棒进口收缩，供给减少。在需求端的拉升和供给端的收缩的共同作用下，近年来光纤价格呈上涨趋势。
行业竞争格局方面，我国光纤光缆生产厂家数量达200家以上，国内厂商的光纤光缆产品集中在技术含量较低的领域，市场竞争激烈。据赛迪咨询数据显示，烽火通信、亨通光电、富通光电、通鼎互联、中天科技、长飞光纤六大厂商产能占到国内整个光缆产能的70%-80%，市场集中度较高。2017年在光纤需求量大幅增长的情况下，各大光纤生产厂家收入均有不同程度的增长。
表22016-2017年国内主要光纤光缆公司业绩表现（单位：亿元）
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|公司名称|||2017年||||||2016年|||||
||||营业收入||毛利率||净利率||营业收入||毛利率||净利率|
||烽火通信|210.56||23.75%||4.29%||173.61||24.29%||4.58%||
||亨通光电|259.50||20.08%||8.62%||193.08||21.07%||7.89%||
||中天科技|271.01||15.46%||6.63%||211.08||16.38%||7.56%||
||通鼎互联|42.32||30.81%||14.61%||41.43||29.71%||13.64%||
||长飞光纤|103.66||26.91%||11.91%||81.10||20.67%||8.37%||
||凯乐科技||151.38||11.58%||5.33%||84.21||10.10%||2.92%|

资料来源：Wind，鹏元整理
由于光纤光缆的产品属性所限，其本身生命周期大概是50年，而一旦一次产品更新或换代完成，后期的需求就会明显减弱，近年来在市场需求的带动下，行业产能正在增加，如未来运营商对光纤光缆需求趋于平稳，行业产能过剩带来的问题将逐渐凸显。
2.手机行业
近年来全球智能手机出货量增速放缓，技术创新带来一定增量需求
智能手机是全球第一大消费电子产品，随着功能机存量替换的放缓，已进入成熟发展阶
段。根据IDC数据统计，2017年全球智能手机累计出货量为14.72亿部，同比下降0.07%，增速
同比下降2.56个百分点。
图5近年全球智能手机出货量及增速
资料来源：IDC，鹏元整理
智能手机经历了近几年的发展瓶颈后，在苹果技术创新的带动下，开启了新一轮技术创新，全面屏、OLED显示技术、3D摄像头、无线充电技术的应用以及5G、VR等技术的推广，为智能手机的升级换代提供了一定增量需求。根据IDC预计，智能手机2018年的出货量将恢复到个位数增长，5G智能手机设备将在2022年占全球智能手机出货量约18%的份额。
3．专网通信行业
经济和信息技术的不断发展、军费投入的增加，促进我国专用通信市场规模迅速扩大专网通信是指为政府与公共安全、公用事业和工商业等提供的应急通信、指挥调度、日常工作通信等服务。专网是为满足行业生产指挥需要而生，需密切结合行业特点，突出专用性和个性化服务，因此从发展之初，其服务模式即以综合解决方案服务为主。目前专网通信最大的细分客户群为政府与公共安全如公安、武警等，其次为公共事业如铁路、港口、电力、林业等，最后为工商业客户如酒店、商超零售、写字楼等。
经济和信息技术的不断发展，公众信息网络不断融合，有力促进了我国智能专用网络建设的发展。与此同时，随着信息安全形势的日益紧张，信息安全行业用户所面临的业务及环境也越来越复杂，我国政府在无线专网的投入也越来越多，近年来专网通信行业的市场规模加速增长，2017年突破千亿。目前，“信息系统一体化、武器装备信息化、信息装备武器化、信息基础设施现代化”是我国国防工业发展的战略方向。2018年我国的国防预算将会达到11,069.51
亿元人民币，同比2017年增长幅度将达到8.1%。随着未来我国军事通信技术的升级换代，预
计我国军费采购将持续增长。我国军工信息化已提升到国家战略高度，为专网通信业务带来了
发展机遇。
四、经营与竞争
2017年受公司专网通信产品市场份额增加、收入大幅增长影响，当年公司实现主营业务收入146.36亿元，同比大幅增长74.63%，目前公司主营业务主要包括网络信息材料、专网通信和通讯软件技术开发，2017年三者业务收入合计占公司主营业务收入比重为98.14%。2017年公司实现网络信息材料业务收入13.26亿元，同比变化不大；专网通信业务方面，2017年公司致力于拓展专网通信的投入与研发，专网通信设备订单同比大幅增长，公司实现专网通信收入111.20亿元，同比增长115.78%；2017年公司实现通讯软件技术开发业务收入19.17亿元，同比增长6.39%。房地产板块方面，2017年公司房地产项目销售均价上升，房地产业务收入大幅增长；其他业务收入主要系公司2016年并购的北京梧桐树金融信息服务有限公司（以下简称“北京梧桐树公司”）、北京天弘建业投资管理有限公司（以下简称“北京天弘公司”）产生的产品销售收入，各公司收入规模不大，但毛利率较高。毛利率方面，因2017年占公司主营业务收入比重较大的专网通信业务毛利率上升，2017年公司综合毛利率有所提高，为11.58%。
表3近年来公司主营业务收入构成及毛利率情况（单位：万元）
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||2018年1-3月|||||2017年||||2016年|||
|业务种类|||||||||||||
|||收入||毛利率||收入||毛利率||收入||毛利率|
|网络信息材料|23,255.07||22.91%||132,610.48||22.55%||129,299.77||18.55%||
|专网通信||314,668.97||13.35%||1,112,014.08||8.61%||515,337.00||4.83%|
|通讯软件技术|||||||||||||
|||23,733.31||17.08%||191,702.25||17.40%||180,180.30||17.38%|
|开发|||||||||||||
|房地产||1,879.10||-4.32%||17,449.24||9.17%||9,740.22||-1.84%|
|其他||1,628.72||92.35%||9,836.67||88.94%||3,580.83||94.03%|
|合计||365,165.17||14.46%||1,463,612.71||11.57%||838,138.11||9.95%|

资料来源：公司提供，鹏元整理
公司网络信息材料中的光缆产业链已覆盖光纤、光缆及硅芯管产品，产业链较为完整，产品具有一定的竞争优势，近年公司产品中标情况较好，短期内网络信息材料销售收入较有保障
公司网络信息材料产品包括通信产品和塑料管材，其中通信产品包括光缆、光纤、硅芯管、通信电缆；塑料管材包括PVC波纹管、双向土工格栅等产品。从产品收入贡献来看，2017年光缆销售收入占网络信息材料产品销售收入的74.56%，是网络信息材料板块最大收入来源，
网络信息板块具体业务收入和毛利率如下表所示。
表4 2016-2017年公司网络信息材料业务收入及毛利率情况（单位：万元）
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||2017年||2016年||
|产品名称|||||
||收入|毛利率|收入|毛利率|

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|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|光缆|98,871.52||24.14%||85,141.48||18.23%||
|光纤|8,249.17||37.28%||9,261.04||34.22%||
|硅芯管|11,507.74||14.15%||13,813.29||23.01%||
|通信电缆|5,887.87||7.66%||6,963.93||7.32%||
|塑料管材|8,094.19||10.86%||14,120.04||11.53%||
|合计||132,610.48||22.55%||129,299.77||18.56%|

资料来源：公司提供，鹏元整理
2017年公司光缆产业链仍然覆盖光纤、光缆及硅芯管等产品，较为完整，光缆产品品种覆盖普通室内外系列光缆、半干式光缆、水下光缆、硅芯管复合光缆等各类特种光缆，可以满足客户的多样化光缆需求，其中硅芯管复合光缆可以将光缆复合到硅芯管内，形成一体化集成，为下游客户节省包装、运输等成本，产品仍具有一定的竞争优势。生产模式上，销售部门依据年度销售计划以及市场行情编制月度销售计划，生产部根据销售部门编制的月度销售计划制定相应的生产计划；销售模式方面，公司仍以直销模式来开拓市场，在北京、上海等地设立22个办事处，下辖200多个营销网点，通过参与通信运营商及高速公路指挥部集中采购的方式获取销售订单。
近年来中国移动接入网建设力度的加大拉动了光纤光缆产品的需求，光纤光缆市场较为景气，凭借光缆产业链完整等优势，公司已进入中国移动、中国电信及中国联通等通信运营商的供应商名单，其中中国移动是公司主要客户。根据2016年10月21日公告的中国移动2016年度普通光缆产品集中采购项目（第一批次）中标候选人公示名单，公司位列第十中标候选人，中标份额为3.37%，本次中国移动预计采购规模为6,114.35万芯公里，采购需求期为2016年11月至2017年5月底，目前合同金额已执行完毕。根据2016年6月17日公告的中国移动2016年度特种光缆产品集中采购中标候选人公示名单，公司位于第一位中标候选人，公司中标总金额约为7.03亿元人民币，截至目前，特种光缆产品合同已基本执行完毕；根据2017年7月1日公示的中国移动2016年度普通光缆产品集中采购项目（第二批次）中标候选人公示名单，公司位列第七中标候选人，中标份额为5.59%，本次中国移动预计采购规模为6,760.49万芯公里，采购需求期为2017年7月至2017年12月底，目前合同已执行完毕。以上三次产品中标为2017年公司光缆产品销售奠定了良好基础，2017年公司实现光缆产品销售收入98,871.52万元，同比增长16.13%，生产量和销售量分别为961.87万芯公里和960.29万芯公里。
未来收入持续性方面，公司短期内网络信息材料板块的光缆收入规模较有保障；根据2018
年1月9日公告的中国移动2018年普通光缆产品集中采购项目（第一批次）中标候选人公示名单，
公司中标份额为3.91%，本次中国移动预计采购1.1亿芯公里，采购需求满足期为6个月，目前
合同已执行25.4%。中国移动2018年至2019年特种光缆产品集中采购招标已公告，预计采购
1,324.42万芯公里，采购满足期为12个月，目前尚未开标。产能利用率方面，2017年公司光缆的产能没有变化，仍为1,200万芯公里/年，公司光缆产量也较为稳定，2017年光缆产品的产能利用率为80.16%。
光纤是光缆产品的主要原材料，除了下游运营商采购光缆时指定配套光纤厂家产品时公司需要外购光纤外，公司光缆产品所用的光纤均由子公司湖北凯乐量子通信光电科技有限公司生产，所生产光纤主要为公司自用，也有部分光纤对外销售。2017年公司光纤产能为1,800万芯公里/年，较上年相比有所增加，2017年公司光纤产量为1,128.98万芯公里。公司用于外销的光纤主要是销售给光缆厂家，2017年公司实现光纤销售收入8,249.17万元，同比减少10.93%，主要系用于公司自产所需光纤增加所致，2017年对外销售光纤毛利率为37.28%，同比略有提高，主要系当年光纤价格有所上涨所致。
2017年公司实现通信电缆销售收入5,887.87万元，同比减少15.45%，主要系2017年通信电缆产品销售价格下降所致，生产量和销售量分别为7.17万公里和7.25万公里，分别同比增长20.30%和20.63%。产能利用率方面，2017年电缆产能仍为20万公里/年，随着产量的提升，2017年电缆产品的产能利用率从29.80%提升至35.85%，但受市场需求制约，仍处于较低水平，近年来，受光进铜退等政策影响，采用铜作为传输介质的通信电缆市场容量呈下滑趋势。
硅芯管是用于光缆和电缆的外护套管，近年来公司硅芯管产能均为50,000吨/年，产能一直处于亚洲前列，公司有一定的议价能力，但由于国内市场容量下滑、国外硅芯管制造商进入等因素影响，近年来公司硅芯管产量和销量呈下滑趋势，2017年公司实现硅芯管销售收入11,507.74万元，产量和销量分别为9,390.00吨和9,393.00吨，分别同比减少19.28%和18.00%，受制于市场需求，公司硅芯管产能利用率呈下滑趋势，2017年为18.78%。
公司自成立以来就开始经营PVC型材等塑料管材产品，该产品类别生产门槛低，竞争较为激烈，2017年公司实现塑料管材销售收入8,094.19万元，同比减少42.68%，主要系该业务附加值较低且竞争激烈所致，产量和销量分别为19,246.00吨和20,293.00吨，考虑到塑料管材产品为劳动密集型及附加值较低的产品，利润空间较为有限，预计公司未来将逐步减少生产力度。
表5近年公司主要网络信息材料各产品的产销情况
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|产品|项目||2018年1-3月||2017年||2016年|
||设计年产能（万芯公里/年）|1,200||1,200||1,200||
||产量（万芯公里）||238.33||961.87||997.30|
|光缆|产能利用率||19.86%||80.16%||83.11%|
||销量（万芯公里）||229.67||960.29||987.81|
||实现收入（万元）||18,229.75||98,871.52||85,141.48|
||设计年产能（万芯公里/年）||1,800||1,800||1,500|
|光纤||||||||
||产量（万芯公里）||269.81||1,128.98||1,105|

||||||
|-|-|-|-|-|
||产能利用率|14.99%|62.20%|73.67%|
||销量（万芯公里）|241.48|1,130.02|1,101|
||实现收入（万元）|1,459.57|8,249.17|9,261.04|
||设计年产能（万公里/年）|20|20|20|
||产量（万公里）|0.86|7.17|5.96|
|通信电缆|产能利用率|4.30%|35.85%|29.80%|
||销量（万公里）|0.82|7.25|6.01|
||实现收入（万元）|741.92|5,887.87|6,963.93|
||设计年产能（吨/年）|50,000|50,000|50,000|
||产量（吨）|1,316.68|9,390.00|11,633|
|硅芯管|产能利用率|2.63%|18.78%|23.27%|
||销量（吨）|1,324.34|9,393.00|11,455|
||实现收入（万元）|1,560.78|11,507.74|13,813.29|
||设计年产能（吨/年）|200,000|200,000|200,000|
||产量（吨）|2,752.71|19,246.00|18,856|
|塑料管材|产能利用率|1.38%|9.62%|9.43%|
||销量（吨）|2,834.86|20,293.00|18,857|
||实现收入（万元）|1,263.05|8,094.18|14,120.04|

注：光纤销量包含销售给母公司凯乐科技的数量
资料来源：公司提供
原材料采购方面，光缆原材料为光纤、PBT光缆料、光缆护套料等，其中光纤是最重要的原材料，目前公司已基本实现光纤自给。光纤生产原材料主要为光棒、树脂、石墨等，均依赖于外购，其中光棒成本占比最高，公司目前不具备光棒生产能力，主要向长飞光纤光缆股份有限公司采购光棒，2017年公司采购光纤预制棒288,419.72公斤，采购金额为35,050.83万元，采购均价为1,215.26元/公斤，结算方式为货到票到一个月付清；通信电缆主要原材料为铜，主要向安徽永杰铜业有限公司、吴江市海鑫特种金属有限公司和江苏广川线缆股份有限公司采购。
表62016-2017年公司网络信息材料前五大供应商（单位：万元）
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|||||||占年度采购总额|
|年份|供应商名称|采购产品||金额|||
|||||||比重|
||长飞光纤光缆股份有限公司|光棒|35,050.83||19.85%||
||中国石化化工销售有限公司华中分公司|PE新料||6,326.27||3.58%|
||江苏江润铜业有限公司|铜|3,417.76||1.94%||
|2017年|||||||
||中广核拓普(湖北)新材料有限公司|护套料||3,175.29||1.80%|
||汉川市程鑫通信科技有限公司|护套料||2,975.12||1.68%|
||合计|||50,945.27||28.85%|
||长飞光纤光缆股份有限公司|光棒||29,957.16||7.01%|
||中国石化化工销售有限公司华中分公司|PE新料||6,479.06||1.52%|
|2016年|中广核拓普（湖北）新材料有限公司|护套料||3,673.44||0.86%|

|||||
|-|-|-|-|
|汉川市程鑫通信科技有限公司|光缆护套料|3,451.14|0.81%|
|江苏江润铜业有限公司|铜|2,598.50|0.61%|
|合计||46,159.30|10.80%|

资料来源：公司提供
从具体下游客户来看，网络信息材料产品下游客户为通信运营商、同行业光缆厂家、工程项目终端客户等，其中通信运营商为主要客户。2017年公司网络信息材料板块前五位客户销售额合计为3.13亿元，合计占营业收入的比重为23.63%。销售回款方面，由于运营商等在产业链上处于强势地位，公司回款速度较慢，账期多为3个月以上，对公司资金形成了较大的占用。
表72016-2017年公司网络信息材料前五大销售客户（单位：万元）
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|-|-|-|-|-|-|
|年份|客户名称||金额||占比|
||中国移动通信集团四川有限公司|7,959.73||6.00%||
||中国移动通信集团安徽有限公司||6,159.58||4.64%|
||中国移动通信集团重庆有限公司|5,879.57||4.43%||
|2017年||||||
||中基宁波集团股份有限公司||5,739.10||4.33%|
||中国移动通信集团云南有限公司||5,601.22||4.22%|
||合计||31,339.20||23.63%|
||中国移动通信集团四川有限公司||7,031.26||5.44%|
||中国移动通信集团云南有限公司||6,518.54||5.04%|
||中国移动通信集团广东有限公司||5,937.09||4.59%|
|2016年||||||
||湖北信通通信有限公司||5,681.57||4.39%|
||中国移动通信集团陕西有限公司||5,435.22||4.20%|
||合计||30,603.67||23.67%|

资料来源：公司提供
总体来看，近年光通信行业较为景气，公司光通信产品中光缆产业链覆盖光纤、光缆及硅芯管等产品，较为完整，能满足客户多样化的需求，在下游销售上具有一定的竞争优势，但公司目前尚无光棒生产能力，光棒作为光通信产业链最核心的一环，行业内龙头企业已具备光棒生产能力，已形成了从光棒生产到拉制光纤的完整产业链，尽管2017年公司完成用套管芯棒替代光棒的革新，但目前尚未形成规模，随着光纤光缆产能的不断扩大，行业集中度的提升，公司作为不具备光棒生产能力的光缆生产企业，竞争力受到限制。
2017年公司专网通信业务收入大幅增长，客户集中度有所下降，但毛利率较低且占用公司大量流动资金
专网通信是区别于公网，为政府与公共安全、军队等特定部门提供的网络通信。目前公
司专网通信业务主要为星状网络数据链通信机、小型数据链终端、智能自主网数据通信台站等
数据链相关产品销售业务，该业务主要模式为：针对下游客户的不同需求，公司向上游用户采
购商品后进行装配、调试等工作，产品达到下游客户要求状态后向其销售，目前平均周期为9
个月。2017年公司实现专网通信业务收入111.20亿元，同比增长115.78%，主要系2017年公司致力于专网通信产品研发，市场份额提高。2017年专网通信业务前五大客户合计实现收入55.78亿元，占该板块总收入比重为50.16%，客户集中度较上年有所下降。根据公司2017年年报，2017年公司专网通信设备订单签订合同总含税金额为170亿元，完成交货并结算的含税金额为130亿元，预计该项收入仍具有一定的持续性。但该项业务毛利率较低，2017年毛利率仅为8.61%，且与上游供应商结算方式大部分为预付，需预付大额货款采购相关产品，业务规模较大，占用了公司大量的流动资金。
表82017年公司专网通信业务供应商和客户情况（单位：万元）
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|-|-|-|-|-|-|-|
|客户名称||销售金额||占比||结算方式|
|第一大客户||136,755.17||12.30%||预收20%银承|
|第二大客户||131,344.24||11.81%||预收95%银承|
|第三大客户||106,210.23||9.55%||交货后五日内100%收款|
|第四大客户||94,210.82||8.47%||预收100%电汇|
|第五大客户|89,276.00||8.03%|||预收10%电汇|
|合计|557,796.46||50.16%||-||
|供应商名称||采购金额||占比||结算方式|
|第一大供应商|563,257.71||54.95%|||预付100%电汇|
|第二大供应商|225,162.73||21.96%|||预付100%电汇|
|第三大供应商|102,083.81||9.96%|||预付100%电汇|
|第四大供应商|44,364.10||4.33%|||预付5%电汇+95%商承|
|第五大供应商|38,200.24||3.73%|||预付100%电汇或银承|
|合计|973,068.59||94.92%||-||

资料来源：公司提供
公司2017年非公开发行股票募集项目之一为量子通信技术数据链产品产业化项目，根据《湖北凯乐科技股份有限公司非公开发行A股股票募集资金使用的可行性分析报告（修订稿一）》，该项项目投资总额为61,805.00万元，拟使用募集资金43,805.00万元，拟投资新建生产中心及研发中心，用于量子通信技术数据链产品的研发和生产；其中研发中心选址在北京石景山区金融街长安中心1号楼，建设量子实验室300平方米、数据链实验室400平方米等，生产中心位于湖北省荆州市荆州开发区东方大道115号，拟投资建设生产用房10,000平方米。公司联合北京中创为量子通信技术有限公司作为技术合作方组成项目技术团队共同开展量子通信数据链产品的技术研发，通过量子通信技术改造传统数据链通信机中的硬件和软件，在不改变传
统通信链路的基本结构和使用习惯的基础上，使得用户获得高度安全的数据链产品。如技术研
发成功，公司有望向往高端专网通信产品制造商转型，但我们注意到，目前量子通信技术尚处
于研发阶段，技术尚不成熟，公司能否顺利转型存在较大不确定性。
通讯软件技术开发和其他收入均由近年公司对外并购标的贡献，近年公司对外并购力度很大，并购标的大部分完成2017年业绩承诺，但标的收入规模普遍较小，抗风险能力一般，公司未来存在商誉减值风险，且频繁的对外并购加大了公司内部管理和产业整合的难度（一）通讯软件技术开发业务
公司通讯软件技术开发业务收入包括手机主板、手机整机贸易、信息服务及其他业务收入，均由近年公司并购标的所贡献。公司于2015年4月并购上海凡卓通讯科技有限公司（以下简称“上海凡卓”），新增了手机主板和手机整机贸易业务；公司于2015年6月并购长沙凯乐信息技术有限公司（以下简称“凯乐信息”，原名“长沙好房子网络科技有限公司”）、于2015年11月并购湖南斯耐浦科技有限公司（以下简称“斯耐浦”）、于2015年12月并购湖南长信畅中科技股份有限公司（以下简称“长信畅中”）、于2016年1月并购北京大地信合信息技术有限公司（以下简称“大地信合”），新增了电信增值业务和计算机系统集成等信息服务及其他业务。公司通讯软件技术开发业务具体情况如下表所示。
表92016-2017年公司通讯软件技术开发收入情况（单位：万元）
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|-|-|-|-|-|
||2017年||2016年||
|项目|||||
||收入|毛利率|收入|毛利率|
|手机主板|121,028.19|4.66%|135,975.88|8.06%|
|手机整机贸易|28,459.12|11.75%|16,026.80|5.67%|
|信息服务及其他|42,214.94|57.72%|28,177.62|69.02%|
|合计|191,702.25|17.40%|180,180.30|17.38%|

资料来源：公司提供
1、手机主板及手机整机贸易业务
手机主板和手机整机贸易业务由上海凡卓经营。手机主板业务主要分为研发设计和委托生产制造两部分，公司将生产、物流环节进行外包，将自身资源集中于项目的研发、采购和销售，具体模式为：公司在接到手机主板业务订单后，指定供应商、代加工厂，向供应商采购芯片等其他元器件，并委托代加工厂实施生产，产品完工后发送至客户。公司2017年实现手机主板收入121,028.19万元，同比下降10.99%，主要系2017年公司销售低价格主板销售量占比增加，导致公司销售手机主板均价较低影响。2017年公司销售手机主板1,664.00万个，同比增长53.79%，主要系在印度、印度尼西亚、中东地区、东南亚地区等成长性海外市场业务实现了高增长所致。
表102016-2017年公司手机主板与手机整机贸易业务情况
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|-|-|-|-|-|-|-|
|产品|项目|单位||2017年||2016年|
||均价|元/片|72.73||125.71||
|手机主板|销量|万个|1,664.00||1,081.64||
||产量|万个|1,688.00||1,094.00||

||||||||
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|手机整机|均价|元/台|229.26||255.18||
||销量|台||1,237,562||628,057|

资料来源：公司提供
手机元器件采购方面，公司主要向上游电子元器件厂商采购芯片、开关内存等，2017年公司手机主板业务板块前五大供应商合计采购金额为90,266.48万元，占该板块业务总采购额的比重为61.41%，根据主板的不同类型和下游客户的具体需求，公司采购的芯片价格不一。
表112017年公司手机主板采购业务情况（元/片、元/个、万元）
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|-|-|-|-|-|-|
|供应商名称|采购产品|采购均价|采购金额|占总采购比重|结算方式和周期|
||主板|29.21|22,685.44|||
|升达（香港）有限公司|内存|157.40|7,238.66|15.43%|即付|
||芯片|20.32|1,341.08|||
|奇普仕（香港）有限公司||||||
||芯片|12.09|29,214.32|4.92%|半月结|
|鹏晟科技有限公司|内存|40.91|20,415.54|22.62%|即付|
|香港枭腾电子有限公司||||||
||内存|42.53|5,269.80|3.59%|月结|
|香港泰科源实业有限公司||||||
||内存|74.79|4,101.64|2.79%|月结|
|合计|||90,266.48|61.41%|-|

资料来源：公司提供
2017年公司手机主板业务前五大客户销售金额合计为51,955.89万元，占比合计为42.92%，集中度有所上升。
表122017年手机主板业务前五大客户明细（单位：万元）
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|-|-|-|
|客户名称|销售金额|占手机主板销售比重|
|深圳创维无线技术有限公司|12,407.07|10.25%|
|远毅有限公司|12,136.09|10.03%|
|天逸通有限公司|11,003.06|9.09%|
|香港泰丰科技有限公司|10,134.65|8.37%|
|深圳市诺亚信高科技集团有限公司|6,275.02|5.18%|
|合计|51,955.89|42.92%|

资料来源：公司提供
公司手机整机为贸易业务，2017年公司手机整机销量同比上升97.05%，手机整机业务主要客户和供应商集中在东南亚等区域，前五大客户集中度为99.53%，前四大供应商集中度为100.00%，处于较高水平，公司手机整机贸易业务存在较大的供应商、客户集中度过高风险。
表13手机整机业务2017年主要客户和供应商明细（单位：万元）
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|-|-|-|-|-|-|
||客户名称||销售金额|占比|结算方式和周期|
|Cosmic Technologies Inc.||13,316.97||46.79%|先收款，后发货|
||ZOPO INTELLIGENCE(H.K.)TECH||6,487.57|22.80%|先收款，后发货|

|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|LIMITED||||||
|东欣通讯科技发展有限公司||5,644.99||19.84%|先收款，后发货|
|HK ELEPHONE COMMUNICATION||||||
|||2,400.78||8.44%|先收款，后发货|
|TECH CO.,LIMITED||||||
|北京海誉动想科技有限公司|474.99|||1.67%|月结|
|合计||28,325.30||99.53%|-|
|供应商名称||采购金额||占比|结算方式和周期|
|CKY TECHNOLOGY CO.,LIMITED||11,815.6||49.18%|货到后10日内付全款|
|镭威通讯技术有限公司|5,324.56||22.16%||货到后10日内付全款|
|UNIFORTUNE(HK)COMPANY LIMITED||5,277.57||21.97%|即付|
|ZOPO INTELLIGENCE(H.K.)TECH||||||
|||1,606.67||6.69%|即付|
|LIMITED||||||
|合计||24,014.40||100%|-|

资料来源：公司提供
上海凡卓原股东对上海凡卓2015年度、2016年度、2017年度的净利润承诺数分别为10,000万元、12,500万元、15,000万元。经审计，2017年度上海凡卓实际实现归属于母公司所有者的净利润为16,930.41万元，完成盈利预测的112.87%。
2、信息服务与其他
公司信息服务与其他业务主要为凯乐信息经营的电信增值业务、斯耐浦经营的计算机系统集成业务、长信畅中经营的信息系统软件开发业务、大地信合经营的军工产品销售业务。
凯乐信息经营的电信增值业务主要为互联网地产业务。凯乐信息开发了长沙市房地产开发预警预报信用信息系统，经营好房子网、好房购、FM102.2电台三大平台及星空密码酒店品牌，采用互联网+房地产经营模式，为新房信息传播以及电商服务、二手房、家居网络营销等服务，受益于2017年房地产市场的高景气度，房地产市场交易量不断走高，凯乐信息2017年实现收入10,805.82万元，净利润为2,677.23万元，完成业绩承诺的223.57%。
斯耐浦主营业务为系统计算机系统集成业务，斯耐浦于2006年投资成立，注册资金人民币1,000万元，主要为全国公安系统技侦和网监部门提供安保方案及系统解决方案，主要产品有指挥调度系统、电子卡口、天网工程、弱电安防系统等。斯耐浦于2010年开始参与公安专用设备的研发，研发过程中公司充分与国防科大、中兴通讯等单位战略合作，产品涉及热点采集设备，DW设备、FZ设备等，已经被湖南长沙、岳阳、张家界等多个公安系统采用。2017年斯耐浦实现计算机系统集成业务收入7,384.61万元，净利润2,535.34万元，完成业绩承诺100.18%。
长信畅中主营业务为劳动与社会保障、医疗卫生、智能交通领域的信息系统软件开发、
销售及相关系统集成以及安防视频系统集成，主要业务涵盖劳动与社会保障、医疗卫生、智慧
城市等领域。主要产品为区域卫生信息平台、医院信息集成平台、基层医疗平台、妇幼保健信
息系统等30多项软件产品，客户类型主要为有政府端的智慧医疗体系、公共卫生服务系统及医
院端的基本医疗服务系统（包括各级卫计委、各类医院、乡镇卫生院和村医室），智慧城市的总包商也是公司的客户之一，通过智慧医疗系统和人社系统提供对个人的公众服务。2017年实现营业收入14,964.49万元，净利润2,244.60万元，扣除非经常性损益后2017年归属于母公司所有者的净利润为2,420.80万元，完成业绩承诺48.42%，未完成业绩承诺，主要系2017年长信畅中主要精力都投入到广西基层医疗项目，该项目工期紧，要求高，为保证项目顺利验收，长信畅中大量人力资源均投入该项目。同时，公司对广西市场、湖北市场的深度挖掘，已初见成效，但由于项目从立项到招投标过程较长，导致该部分业绩暂无法体现在2017年，导致2017年利润未到预定目标。2017年业绩实现数达到增资评估时作价预测数，经商誉减值测试，就此公司并未计提商誉减值，未来需关注经营业绩完成情况。
大地信合是专业从事国防军工领域的通信、控制，信号处理及测量等相关技术的产品研发、设计、制造和服务的国家级高新技术企业，于2013年5月30日由张威、高维臣、赵基海出资成立，主要服务于航空航天，船舶，中电，兵器，中科院等国防军工领域的相关用户，在通信、控制，信号处理及测量等应用提供成熟的产品及系统平台解决方案，目前公司产品已经涵盖CPCI/ATCA、VME/VXS/VPX、VXI/PXI等高性能、高可靠性和可扩展性计算机总线产品。
2017年大地信合实现营业收入5,182.96万元，净利润1,084.35万元，完成业绩承诺56.29%。未完成业绩承诺，主要系大地信合董事长2017年因身体原因，相关业务未能如期完成，致使大地信合承诺业务未实现，经商誉减值测试，就此公司并未计提商誉减值，未来需关注经营业绩完成情况。
（二）其他收入
2017年公司实现其他业务收入9,836.67万元，主要为北京天弘公司经营的互联网金融业务收入、北京梧桐树公司经营的金融信息服务业务收入；公司于2016年5月并购北京天弘公司和北京梧桐树公司。
北京天弘公司成立于2014年，从事网络系统的研究和开发业务，围绕供应链核心企业和农商行，为其提供互联网金融咨询和信息技术解决方案，公司目前合作对象主要为三线城市农商行、农信社等小型金融机构，提供互联网金融解决方案，2017年北京天弘公司实现营业收入4,199.72万元，净利润2,117.95万元。
北京梧桐树公司成立于2014年，主要从事金融信息服务业务，依托“抱团网”平台，为个人和个人搭建直接的金融信息服务平台，2017年北京梧桐树公司实现营业收入5,705.10万元，
净利润1,149.76万元。
北京天弘公司和北京梧桐树公司均为北京中联创投电子商务有限公司全资子公司，2017
年北京天弘公司和北京梧桐树公司完成业绩承诺105.51%。
表14近年公司并购标的情况（单位：万元）
||||||||||||||
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|||协议收购||持股||||确认||||2017年业绩承|
|标的名称||||||并购时间||||业绩承诺数|||
|||价格||比例||||商誉||||诺完成情况|
|||||||||||2015、2016、2017年分|||
|上海凡卓||86,000||100%||2015年3月||64,010.21||别为10,000万元、12,||112.87%|
|||||||||||500万元、15,000万元|||
|||||||||||2015、2016、2017年分|||
|凯乐信息||970.70||61%||2015年6月||574.79||别为400万元、800万||223.57%|
|||||||||||元、1,200万元|||
|||||||||||2016 、2017、2018年|||
|斯耐浦||12,400||60%||2015年11月||8,563.44||年分别为2,000 万元、||100.18%|
|||||||||||2,500万元、3,000 万元|||
|||||||||||2015、2016、2017分别|||
|长信畅中||17,346.81||54.53%||2015年12月||5,874.96||为2,000万元、4,000||48.42%|
|||||||||||万元、8,000万元|||
|||||||||||2016、2017、2018年分|||
|大地信合||6,119.76||51%||2016年1月||2,361.88||别为1,200万元、1,800||56.29%|
|||||||||||万元、2,400万元|||
|北京天弘公司||8,400.00||51%||2016年5月||2,457.51|2016、2017、2018年分别为2,000万元、3,000万元和5,000万元|2016、2017、2018年分|||
|北京梧桐树公||||||||||别为2,000万元、3,000||105.51%|
|司||6,600||51%||2016年5月||1,740.29|||||
|||||||||||2016、2017、2018年分|||
|江机民科||11,730.00||51%||2016年6月||9,408.74||别为2,100万元、3,000||109.64%|
|||||||||||万元和3,500万元|||
||750.00||51%||2017年9月||540.89||-||||
|新凯乐业|333.00||100%|||2017年5月|16.10||-||-||
|合计|150,650.27|||-||-|95,548.81|||-||-|

注：业绩承诺数的衡量指标为净利润和扣除非经常性损益前后归属于母公司股东的净利润数孰低原则确定资料来源：公司公告，鹏元整理
表15公司近年主要对外并购标的2017年主要财务数据（单位：万元）
||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|标的名称||总资产||营业收入||净利润||资产负债率|
|凯乐信息|14,419.32||10,805.82||2,677.23||51.92%||
|斯耐浦|19,203.05||7,384.61||2,535.34||44.45%||
|长信畅中|36,759.01||14,964.49||2,244.60||27.43%||
|大地信合|7,628.28||5,182.96||1,084.35||62.74%||
|北京天弘公司|14,984.42||4,199.72||2,117.95||1.25%||
|北京梧桐树公司|18,442.17||5,705.10||1,149.76||36.50%||
|江机民科|30,893.14||11,155.78||3,220.74||68.43%||
|比兴科技||2,033.97||1,043.93||526.66|42.15%||

资料来源：公司2017年年报，鹏元整理
2015-2017年公司对外并购力度较大，并购标的主要围绕通信和互联网+领域，累计了约
9.72亿元的商誉，并购标的大部分完成2017年业绩承诺，但总体来看，标的收入规模普遍较小，
抗风险能力一般，公司未来存在商誉减值风险，且频繁的对外并购也加大了公司内部管理和产
业整合的难度。
2017年公司房地产业务收入大幅增长，凯乐桂园二期和凯乐微谷项目尚未竣工，短期内公司房地产收入规模有望持续
受益于2017年公司房地产项目销售均价较高，公司实现房地产收入17,449.24万元，同比增长79.15%，其中结转了凯乐国际城销售收入11,345.57万元、凯乐桂园一期销售收入3,910.69万元。公司目前主要已竣工在售房地产项目为凯乐国际城、凯乐桂园一期。凯乐国际城位于长沙市开福湘江大道326号，于2011年底开盘销售，2017年凯乐国际城销售面积12,190.1平方米，截至2017年底，凯乐国际城待售面积为10,312.67平方米，待售面积多为地下车位面积，后期存在较大的销售压力；凯乐桂园一期位于武汉市洪山区，于2012年底开盘销售，2017年其销售面积为4,234.56平方米，截至2017年底，待售面积26,630.80平方米，待售面积多为商业物业，后期仍存在较大的销售压力；公司目前尚未竣工房地产项目主要为凯乐桂园二期和凯乐微谷。凯乐桂园二期位于武汉市洪山区，主要为住宅物业，凯乐桂园二期项目用地面积为19,195.34平方米，建筑面积为62,070.77平方米；凯乐微谷位于长沙市开福区，覆盖商业、住宅、写字楼的综合商业体，目前已开盘，项目用地面积为29,670.76平方米，建筑面积为140,041.40平方米，2017年凯乐微谷预收房款10,135.16万元。公司未竣工房地产项目位于湖北省以及湖南省省会城市，位置尚可，区域房地产市场较为景气，随着项目的完工以及销售，短期内公司房地产收入规模有望持续。
目前公司除用于上述房地产开发项目的土地外，无其他土地储备，后续无进一步开发计划。公司房地产业务整体规模相对不大，同时考虑到房地产市场环境、公司土地储备及房地产业务的波动性，长期来看公司房地产业务的收入增长存在一定的不稳定性。
2017年公司完成非公开发行股票，资本实力有所增强，但募投项目效益能否如预期实现存在不确定性
公司于2017年5月19日收到中国证券监督管理委员会出具的《关于核准湖北凯乐科技股份有限公司非公开发行股票的批复》（证监许可【2016】564号），并于2017年6月23日完成在中国证券登记结算有限责任公司上海分公司办理本次发行新增股份登记托管手续。本次非公开发行新增股份4,210.09万股，扣除发行费用后，实际募集资金净额为98,209.61万元。公司募集资金主要用于量子通信技术数据链产品产业化项目、自主可控计算平台产业化项目等，将公司业务扩展至高端通信设备制造产品和信息安全领域，此次新股成功发行，一定程度上增强了公司
的资本实力，抗风险能力进一步提升，但截至2017年末，募投项目尚未实现效益，未来募投项
目能否如预期实现效益存在不确定性。
表16截至2017年末公司非公开发行股票资金用途情况（单位：万元）
|||||
|-|-|-|-|
||||累计投入募集资|
|项目名称|总投资|拟使用募集资金||
||||金总额|
|量子通信技术数据链产品产业化项目|61,805.00|43,805.00|13,073.52|
|自主可控计算平台产业化项目|28,006.00|12,406.00|0.00|
|增资上海凡卓，用于智能指控终端及平台建设项目|30,080.40|12,535.80|0.00|
|偿还金融机构债务|30,256.80|29,462.90|29,462.90|
|合计|150,148.20|98,209.70|42,536.42|

资料来源：公司公告
五、财务分析
财务分析基础说明
以下分析基于公司提供的经中天运会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的2016年、2017年审计报告及未经审计的2018年一季度报告，公司财务报表均按照新会计准则编制。2017年公司合并范围变动如表1所示。
资产结构与质量
2017年公司资产规模持续增长，但主要来自预付款项的增长，对营运资金造成较大占用随着公司经营规模的扩大，公司资产规模持续增长，截至2017年底，公司总资产规模达186.18亿元，同比增长33.89%。从资产结构来看，公司资产以流动资产为主，2017年末流动资产占总资产比重为84.30%。截至2018年3月末，公司总资产为195.92亿元，较2017年末增长5.23%。
表17公司主要资产构成（单位：万元）
|||||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|||2018年3月|||2017年||||2016年|||
|项目||||||||||||
|||金额||比重|金额||比重||金额||比重|
|货币资金|55,589.62||2.84%||73,912.46|3.97%||65,380.41||4.70%||
|应收票据|82,680.71||4.22%||98,708.00|5.30%||39,371.33||2.83%||
|应收账款|193,563.91||9.88%||77,326.65|4.15%||84,801.39||6.10%||
|预付款项|988,062.38||50.43%||972,158.91|52.22%||621,901.90||44.72%||
|存货|280,197.64||14.30%||283,295.37|15.22%||264,920.70||19.05%||
|流动资产合计|1,675,873.91||85.54%||1,569,580.78|84.30%||1,123,947.66||80.83%||
|固定资产|85,864.89||4.38%||86,531.74|4.65%||76,778.16||5.52%||
|商誉|97,198.68||4.96%||97,198.68|5.22%||96,641.68||6.95%||
|非流动资产合计|283,303.64||14.46%||292,238.48|15.70%||266,599.51||19.17%||

||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|资产总计|1,959,177.55|100.00%|1,861,819.26|100.00%|1,390,547.17|100.00%|

资料来源：公司2016年、2017年审计报告及未经审计的2018年一季度报告，鹏元整理
公司流动资产主要包括货币资金、应收票据、应收账款、预付款项和存货等，其中预付款项占比最大。2017年末公司货币资金余额为73,912.46万元，其中24,540.29万元作为银行承兑汇票保证金、信用证保证金、履约保证金，流动性受限。2017年末公司应收票据余额为98,708.00万元，同比增长150.71%，主要系专网通信业务采用票据结算方式大幅增加所致。2017年末公司应收账款余额为77,326.65万元，主要是应收网络信息材料客户、通讯软件开发业务客户的回款，前五大应收对象分别为广西广播电视信息网络股份有限公司、重庆天宇星辰供应链服务有限公司、上海零零智能科技有限公司、中国移动通信西南大区物流中心和湖南凯邦信息科技有限公司，合计欠款金额为21,641.51万元，合计比重为24.80%，集中度较低，应收账款对象较为分散。从账龄来看，公司应收账款账龄主要集中在三年以内，公司2017年提取坏账准备9,931.88万元，计提比较充分。总体来看，公司应收账款规模较大，占用公司一定流动资金，但应收对象质量较好，集中度较低，且坏账计提较为充分，公司应收账款质量尚可。2018年3月末，公司应收账款大幅上升至193,563.91万元，进一步增加了对流动资金的占用。2017年末公司预付款项为972,158.91万元，同比大幅增长56.32%，主要为预付给专网通信供应商的货款，公司专网通信产品的采购一般采用预付模式，2017年公司专网通信业务规模继续扩大，故形成了较大规模的预付款项，对公司的流动资金形成了大量的占用。2017年末公司存货余额为283,295.37万元，同比增长6.94%，其中原材料为3.15亿元、库存商品为5.15亿元、开发成本为16.10亿元、开发产品为3.63亿元，开发成本主要包括凯乐桂园二期和凯乐微谷项目，开发产品主要包括前期已完工但尚未出售物业如凯乐桂园一期、凯乐国际城等。
公司非流动资产主要为固定资产和商誉。固定资产主要为房屋建筑物与机器设备等，2017年末其规模为86,531.74万元，同比增长12.70%。截至2017年底，公司商誉增加至97,198.68万元，公司商誉系合并子公司江机民科、北京梧桐树公司、大地信合、比兴科技等公司产生的溢价，若未来并购标的业绩表现未达预期，公司则存在一定的商誉减值风险。
总体来看，2017年公司资产规模继续大幅增长，主要系专网通信业务形成的预付款项规模大幅增加所致，占用了公司大量流动资金，公司资产以存货和预付款项为主，2017年末两者合计占总资产的比重为67.44%，公司资产质量较为一般。
资产运营效率
受公司预付款项周转天数增加较多影响，2017年公司净营业周期略有增加，整体资产运
营效率有所提升
随着公司业务发展，2017年末公司应收款项余额同比增长41.77%，公司存货余额同比增长6.94%，受益于公司专网通信业务收入规模较大且公司产品库存量较少，营业收入规模增长速度快于应收款项和存货增长速度，2017年公司应收款项周转天数和存货周转天数较2016年有所下降，但由于公司预付款项周转天数增加较多，使得净营业周期增加至177.11天；资产运营效率方面，由于2017年公司收入规模增长速度快于公司资产规模的增长速度，流动资产和总资产周转天数有所下降，2017年公司总资产周转天数为386.72天。整体来看，公司资产运营效率有所提升。
表18公司主要运营效率指标（单位：天）
||||||
|-|-|-|-|-|
|项目||2017年||2016年|
|应收款项周转天数|35.70||40.42||
|存货周转天数|73.72||117.09||
|应付款项周转天数|42.32||52.80||
|预付款项周转天数|214.35||179.59||
|预收款项周转天数|104.33||119.35||
|净营业周期|177.11||164.95||
|流动资产周转天数|320.27||355.12||
|固定资产周转天数|19.42||33.26||
|总资产周转天数|386.72||462.82||

注：应收款项=应收账款+应收票据；应付款项=应付账款+应付票据
资料来源：公司2016年、2017年审计报告，鹏元整理
盈利能力
公司业务规模扩大，收入大幅增长，盈利能力有所增强
2017年公司主营业务主要包括专网通信、通讯软件技术开发和网络信息材料，三者业务收入合计占公司主营业务收入比重为98.14%，2017年公司实现营业收入151.38亿元，同比大幅增长79.78%，其中专网通信业务实现收入111.20亿元，占公司营业收入的比重达到73.46%，同比提高12.26个百分点，公司专网通信业务规模进一步扩大，经营范围多元化，利于分散公司的经营风险。
盈利能力方面，在收入规模的带动下，公司营业利润、利润总额、净利润均大幅增长，2017年公司收入占比较大的专网通信业务毛利率有所提高，使得公司2017年综合毛利率水平略
有提高，为11.58%。期间费用方面，2017年公司财务费用随着公司对外融资规模扩大而同比
增加85.22%，但由于公司收入规模增速很快，使得期间费用率较2016年下降1.01个百分点至
5.57%；2017年公司净资产收益率随着当年利润规模的增加而提升11.26个百分点至19.03%。
总体来看，2017年公司专网通信收入规模进一步扩大，拉动公司营业收入、利润规模、
净利润大幅增长，公司盈利能力有所增强。
表19公司主要盈利指标
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|项目||2018年1-3月||2017年||2016年|
|营业收入（万元）|371,869.12||1,513,842.93||842,067.99||
|营业利润（万元）|34,556.35||84,787.04||26,111.85||
|利润总额（万元）|36,468.04||92,121.28||27,218.33||
|净利润（万元）|32,235.93||80,642.80||24,615.90||
|综合毛利率|14.55%||11.58%||10.10%||
|期间费用率|5.36%||5.57%||6.58%||
|总资产回报率|-||7.66%||3.92%||
|净资产收益率|-||19.03%||7.77%||
|营业收入增长率|-||79.78%||160.69%||
|净利润增长率|-||227.60%||105.15%||
|营业利润率||9.29%||5.60%||3.10%|

资料来源：公司2016年、2017年审计报告及未经审计的2018年一季度报告，鹏元整理
现金流
公司经营活动产生的现金流有所改善，但专网通信业务占用大量经营流动资金，公司后续仍面临一定的资金压力
2017年公司专网通信业务收到货款大幅增加，导致2017年公司经营活动现金流入规模大幅增加，尽管随着业务规模的扩大，公司经营活动现金流出规模有所增加，但总体上2017年公司经营活动现金流表现为净流入，公司经营活动产生的现金流有所改善。公司专网通信业务需预付上游供应商货款，该项业务规模的扩大占用了大量经营流动资金。
2017年公司投资活动现金流主要为公司建设量子通信技术数据链产品产业化项目、取得比兴科技等子公司支付的现金。筹资活动方面，2017年公司对外融资力度继续保持较高水平，受偿还较多债务及支付票据贴现手续费规模增加影响，2017年筹资活动现金流净流入规模有所下降。
总体来看，2017年公司经营活动产生的现金流有所改善，但专网通信业务占用了公司大量流动资金，随着该项业务规模的发展，预计公司后续仍面临一定的资金压力。
表20公司现金流情况（单位：万元）
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|-|-|-|-|-|
|项目||2017年||2016年|
|净利润|80,642.80||24,615.90||
|营运资本变化|-121,691.77||-227,728.46||
|其中：存货减少（减：增加）||-18,374.67||-37,369.70|

|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|经营性应收项目的减少（减：增加|）|-286,170.41||-523,259.61||
|经营性应付项目增加（减：减少）||182,853.31||332,900.85||
|经营活动产生的现金流量净额||15,695.97||-163,866.21||
|投资活动产生的现金流量净额||-24,639.90||-34,889.64||
|筹资活动产生的现金流量净额||27,946.01||200,987.35||
|现金及现金等价物净增加额|||19,001.02||2,915.85|

资料来源：公司2016年及2017年审计报告，鹏元整理
资本结构与财务安全性
公司资产负债率较高，有息债务规模持续增长，到期日集中，未来面临较大偿债压力随着公司经营活动的积累及非公开发行股票，公司所有者权益有所增长，2017年末其余额为51.19亿元，同比增长52.42%。2017年末公司负债余额为134.99亿元，同比增长27.99%，主要系2017年公司业务规模扩大，对外融资规模增加所致。2017年末公司产权比率为263.72%，所有者权益对负债的保障程度较差。
表21公司资本结构情况（单位：万元）
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|-|-|-|-|-|-|-|
|项目||2018年3月||2017年||2016年|
|负债总额|1,415,152.30||1,349,941.54||1,054,721.16||
|所有者权益|544,025.25||511,877.72||335,826.02||
|产权比率||260.13%||263.72%||314.07%|

资料来源：公司2016年、2017年审计报告及未经审计的2018年一季度财务报表，鹏元整理
从负债结构来看，公司负债主要由短期借款、应付票据、应付账款、预收款项、其他应付款、长期借款和应付债券构成，其中预收款项占比最高。短期借款主要是公司以抵质押和担保方式获得的银行借款，2017年末其余额为32.89亿元；公司应付票据主要为应付专网通信业务货款，2017年末其余额为13.53亿元，受专网通信业务规模扩大影响，同比增长85.11%；截至2017年底，公司应付账款余额为5.83亿元，主要为应付专网通信业务货款；截至2017年底，公司预收款项余额为45.08亿元，主要为公司专网通信业务产生的预收下游客户货款；截至2017年底，公司其他应付款余额为16.88亿元，主要为公司往来款及工程款。公司非流动负债主要由长期借款和应付债券构成。截至2017年底，公司长期借款合计为3.38亿元，主要为质押及保证借款，借款利率在6%-8%之间。公司应付债券为本期债券和公司发行的中期票据。
表22公司主要负债构成情况（单位：万元）
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|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|||2018年3月||||2017年||||2016年|||
|项目|||||||||||||
|||金额||比重||金额||比重||金额||比重|
|短期借款|321,577.28||22.72%||328,917.89||24.37%||229,859.00||21.79%||
|应付票据|128,621.81||9.09%||135,278.77||10.02%||73,082.02||6.93%||

||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|应付账款|65,073.45|4.60%|58,283.67|4.32%|48,091.21|4.56%|
|预收款项|519,921.88|36.74%|450,758.78|33.39%|426,685.67|40.45%|
|其他应付款|154,328.65|10.91%|168,788.93|12.50%|45,854.61|4.35%|
|流动负债合计|1,258,860.32|88.96%|1,193,741.53|88.43%|874,206.22|82.89%|
|长期借款|34,185.09|2.42%|33,776.04|2.50%|39,505.59|3.75%|
|应付债券|119,519.80|8.45%|119,519.80|8.85%|139,074.19|13.19%|
|非流动负债合计|156,291.97|11.04%|156,200.01|11.57%|180,514.94|17.11%|
|负债合计|1,415,152.30|100.00%|1,349,941.54|100.00%|1,054,721.16|100.00%|
|有息债务|631,357.82|44.61%|640,135.92|47.42%|510,753.88|48.43%|

资料来源：公司2016年、2017年审计报告及未经审计的2018年一季度报告，鹏元整理
公司有息债务包括短期借款、应付票据、一年内到期的非流动负债、长期借款和应付债券，截至2017年末，公司有息债务合计640,135.92万元，同比增长25.33%。从有息债务偿还期限来看，公司有息债务到期日较为集中，2018年公司需偿还有息债务466,942.97万元，未来面临较大偿债压力。
表 23截至2017年末公司有息债务偿还期限情况（单位：万元）
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|-|-|-|-|
|项目|2018年|2019年|2020年|
|偿还额|466,942.97|95,427.94|77,765.00|

资料来源：公司提供
从主要偿债指标来看，截至2018年3月末，公司资产负债率为72.23%，仍处于较高水平；
公司流动比率与速动比率较低，表现较差。2017年，公司EBITDA和EBITDA利息保障倍数随着利润规模的增加而上升，EBITDA对利息的覆盖程度有所加强，但仍处于较低水平。
表24公司主要偿债指标
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|项目||2018年3月|2017年||2016年|
|资产负债率|72.23%||72.51%|75.85%||
|流动比率|1.33||1.31|1.29||
|速动比率|1.11||1.08|0.98||
|EBITDA（万元）|-||135,159.81|52,276.08||
|EBITDA利息保障倍数|-||3.19|2.05||
|有息债务/EBITDA|-||4.74|9.77||
|债务总额/EBITDA|-||9.99|20.18||
|经营性净现金流/流动负债|0.01||0.01|-0.19||
|经营性净现金流/负债总额||0.01|0.01||-0.16|

资料来源：公司2016年、2017年审计报告及未经审计的2018年一季度报告，鹏元整理
六、评级结论
公司光缆产业链已覆盖光纤、光缆、硅芯管等产品，产品中标情况较好，短期内光缆销售收入较有保障，2017年公司收入规模、盈利均大幅增长，2017年公司完成非公开发行股票，公司资本实力有所增强，抗风险能力进一步提升。
同时我们也关注到，公司控股股东大部分股权已质押，若借款不能按期偿还，公司股权结构或发生变更，公司目前尚不具备光棒生产能力，市场竞争力受到限制，新增专网通信业务毛利率较低，客户集中度较高，预付款项规模大幅增长，存在一定的资金压力，未来存在一定的商誉减值风险和经营管理风险，公司资产负债率较高，有息债务规模较大，且到期日集中，偿债压力较大。
基于上述情况，鹏元维持本期债券信用等级为AA，维持公司主体长期信用等级为AA，评级展望维持为稳定。
附录一合并资产负债表（单位：万元）
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|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|项目||2018年3月||2017年||2016年||2015年|
|货币资金|55,589.62||73,912.46||65,380.41||57,015.45||
|应收票据|82,680.71||98,708.00||39,371.33||2,255.20||
|应收账款|193,563.91||77,326.65||84,801.39||62,643.55||
|预付款项|988,062.38||972,158.91||621,901.90||133,416.82||
|其他应收款|32,584.14||26,231.33||14,929.44||28,013.15||
|存货|280,197.64||283,295.37||264,920.70||227,551.00||
|其他流动资产|43,195.50||37,948.07||32,642.47||26,464.80||
|流动资产合计|1,675,873.91||1,569,580.78||1,123,947.66||537,359.98||
|可供出售金融资产|20,057.19||20,057.19||10,057.19||10,057.19||
|长期股权投资|25,103.23||25,371.21||26,942.35||27,157.83||
|投资性房地产|24,993.71||25,156.07||24,326.44||20,669.39||
|固定资产净额|85,864.89||86,531.74||76,778.16||78,794.40||
|在建工程|7,481.94||7,276.97||7,761.07||0.00||
|无形资产|12,641.61||13,096.01||15,001.94||11,672.30||
|商誉|97,198.68||97,198.68||96,641.68||80,673.27||
|长期待摊费用|903.51||854.05||2,268.91||1,002.77||
|递延所得税资产|7,672.83||7,744.93||6,537.64||5,393.37||
|其他非流动资产|491.65||8,404.14||100.00||1,832.25||
|非流动资产合计|283,303.64||292,238.48||266,599.51||237,252.77||
|资产总计|1,959,177.55||1,861,819.26||1,390,547.17||774,612.75||
|短期借款|321,577.28||328,917.89||229,859.00||78,500.00||
|应付票据|128,621.81||135,278.77||73,082.02||70,527.00||
|应付账款|65,073.45||58,283.67||48,091.21||30,355.75||
|预收款项|519,921.88||450,758.78||426,685.67||131,666.01||
|应付职工薪酬|2,168.22||3,146.68||2,260.22||1,300.31||
|应交税费|36,996.57||18,440.10||11,722.42||8,095.97||
|应付利息|2,495.25||7,259.90||7,417.99||2,759.93||
|其他应付款|154,328.65||168,788.93||45,854.61||12,045.42||
|一年内到期的非流动负债|27,453.84||22,643.42||29,233.08||31,818.20||
|其他流动负债|0.00||0.00||0.00||1,033.00||
|流动负债合计|1,258,860.32||1,193,741.53||874,206.22||368,101.60||
|长期借款|34,185.09||33,776.04||39,505.59||37,849.86||
|应付债券|119,519.80||119,519.80||139,074.19||69,368.80||
|递延收益|994.27||1,261.59||105.00||120.00||
|递延所得税负债||1,592.82||1,642.59||1,830.15||1,417.80|

||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|其他非流动负债|0.00||0.00||0.00||0.00||
|非流动负债合计|156,291.97||156,200.01||180,514.94||108,756.46||
|负债合计|1,415,152.30||1,349,941.54||1,054,721.16||476,858.05||
|实收资本（股本）|70,884.85||70,884.85||66,674.76||66,674.76||
|资本公积|211,148.47||211,148.47||117,148.95||117,223.98||
|盈余公积|37,566.74||37,566.74||27,253.01||26,734.93||
|未分配利润||180,530.23||150,183.52||86,538.96||72,167.82|
|归属于母公司所有者权益合|||||||||
|||500,243.97||470,238.50||298,518.18||283,156.99|
|计|||||||||
|少数股东权益|43,781.28||41,639.22||37,307.84||14,597.71||
|所有者权益合计|544,025.25||511,877.72||335,826.02||297,754.69||
|负债和所有者权益总计||1,959,177.55||1,861,819.26||1,390,547.17||774,612.75|

资料来源：公司2016年、2017年审计报告及未经审计的2018年一季度报告
附录二合并利润表（单位：万元）
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|项目||2018年1-3月|2017年|2016年|2015年|
|营业总收入||371,869.12|1,513,842.93|842,067.99|323,011.25|
|营业收入||371,869.12|1,513,842.93|842,067.99|323,011.25|
|营业总成本||337,994.24|1,429,835.32|817,171.14|315,151.74|
|营业成本||317,771.06|1,338,590.14|757,044.31|267,938.71|
|税金及附加||655.01|4,026.65|2,162.20|3,721.37|
|销售费用||2,377.39|13,174.56|10,651.21|11,624.25|
|管理费用||7,000.58|27,835.78|21,430.42|15,288.67|
|财务费用||10,559.29|43,251.04|23,351.80|14,552.46|
|资产减值损失||-369.08|2,957.15|2,531.19|2,026.28|
|加：投资收益（损失以“－”号||||||
|||681.47|474.67|1,215.00|5,148.45|
|填列）||||||
|资产处置收益（损失以“－”|0.00|||||
||||-609.66|0.19|0.00|
|号填列）||||||
|其他收益||0.00|914.43|0.00|0.00|
|营业利润||34,556.35|84,787.04|26,111.85|13,007.96|
|加：营业外收入||1,984.65|8,239.95|1,281.13|421.24|
|减：营业外支出||72.96|905.72|174.64|186.34|
|利润总额||36,468.04|92,121.28|27,218.33|13,242.86|
|减：所得税||4,232.11|11,478.48|2,602.44|1,243.79|
|净利润||32,235.93|80,642.80|24,615.90|11,999.07|

资料来源：公司2016年、2017年审计报告及未经审计的2018年一季度报告
附录三-1合并现金流量表（单位：万元）
||||||
|-|-|-|-|-|
|项目|2018年1-3月|2017年|2016年|2015年|
|销售商品、提供劳务收到的现金|407,467.15|1,857,239.80|1,079,775.37|426,116.41|
|收到的税费返还|451.37|836.46|211.22|6.44|
|收到其他与经营活动有关的现金|37,961.97|100,670.40|140,595.21|35,256.55|
|经营活动现金流入小计|445,880.49|1,958,746.66|1,220,581.81|461,379.40|
|购买商品、接受劳务支付的现金|383,214.80|1,768,107.11|1,252,587.53|324,488.57|
|支付给职工以及为职工支付的现金|6,920.80|20,171.60|17,438.34|13,868.81|
|支付的各项税费|8,091.26|34,439.27|13,079.15|9,511.24|
|支付其他与经营活动有关的现金|36,745.62|120,332.72|101,343.01|17,824.14|
|经营活动现金流出小计|434,972.47|1,943,050.69|1,384,448.01|365,692.76|
|经营活动产生的现金流量净额|10,908.03|15,695.97|-163,866.21|95,686.64|
|收回投资收到的现金|50.00|6,000.00|13,018.68|1,600.00|
|取得投资收益收到的现金|66.00|862.01|3,656.47|2,516.94|
|处置固定资产、无形资产和其他长期资|||||
||0.00|627.57|1.95|0.00|
|产收回的现金净额|||||
|处置子公司及其他营业单位收到的现|||||
||0.00|498.45|0.00|21,657.70|
|金净额|||||
|收到其他与投资活动有关的现金|0.00|389.31|0.00|0.00|
|投资活动现金流入小计|116.00|8,377.34|16,677.10|25,774.64|
|购建固定资产、无形资产和其他长期资|||||
||1,891.86|13,067.24|9,782.13|6,842.07|
|产支付的现金|||||
|投资支付的现金|3,100.00|19,950.00|18,877.50|12,409.47|
|取得子公司及其他营业单位支付的现|||||
||0.00|0.00|22,907.11|23,255.35|
|金净额|||||
|支付其他与投资活动有关的现金|51.59|0.00|0.00|0.00|
|投资活动现金流出小计|5,043.44|33,017.24|51,566.73|42,506.89|
|投资活动产生的现金流量净额|-4,927.44|-24,639.90|-34,889.64|16,732.25|
|吸收投资收到的现金|350.00|100,061.00|12,732.50|28,110.00|
|取得借款收到的现金|153,718.41|261,834.91|282,434.66|93,939.00|
|收到其他与筹资活动有关的现金|0.00|40,000.00|0.00|0.00|
|发行债券收到的现金|0.00|0.00|69,412.00|49,550.00|
|筹资活动现金流入小计|154,068.41|401,895.91|364,579.16|171,599.00|
|偿还债务支付的现金|161,990.86|313,189.33|132,105.05|225,836.65|
|分配股利、利润或偿付利息支付的现金|16,482.45|37,909.18|23,376.06|23,186.23|
|支付其他与筹资活动有关的现金|120.00|22,851.39|8,110.70|3,479.31|
|筹资活动现金流出小计|178,593.32|373,949.90|163,591.81|252,502.19|
|筹资活动产生的现金流量净额|-24,524.91|27,946.01|200,987.35|-80,903.19|
|汇率变动对现金的影响|-146.69|-1.07|684.35|834.74|

||||||
|-|-|-|-|-|
|现金及现金等价物净增加额|-18,691.01|19,001.02|2,915.85|-1,114.06|

资料来源：公司2016年、2017年审计报告及未经审计的2018年一季度报告
附录三-2合并现金流量表补充资料（单位：万元）
|||||
|-|-|-|-|
|项目|2017年|2016年|2015年|
|净利润|80,642.80|24,615.90|11,999.07|
|加：资产减值准备|2,957.15|2,531.19|2,026.28|
|固定资产折旧、油气资产折耗、生产性生||||
||7,035.81|7,010.65|7,490.64|
|物资产折旧||||
|无形资产摊销|1,820.46|1,736.98|900.16|
|长期待摊费用摊销|1,721.01|1,046.05|792.54|
|处置固定资产、无形资产和其他长期资产||||
||609.66|1.19|0.00|
|的损失||||
|固定资产报废损失|0.00|0.00|0.41|
|财务费用|44,469.32|29,551.57|20,162.61|
|投资损失|-474.67|-1,215.00|-5,148.45|
|递延所得税资产减少|-1,207.30|-1,144.27|-834.26|
|递延所得税负债增加|-187.57|412.35|1,417.80|
|存货的减少|-18,374.67|-37,369.70|29,356.91|
|经营性应收项目的减少|-286,170.41|-523,259.61|-154,655.76|
|经营性应付项目的增加|182,853.31|332,900.85|183,030.06|
|其他|1.07|-684.35|-851.34|
|经营活动产生的现金流量净额|15,695.97|-163,866.21|95,686.64|

资料来源：公司2016年、2017年审计报告
附录四公司主要财务指标
||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|项目||2018年3月||2017年||2016年||2015年|
|有息债务（万元）|631,357.82||640,135.92||510,753.88||288,063.86||
|资产负债率|72.23%||72.51%||75.85%||61.56%||
|流动比率|1.33||1.31||1.29||1.46||
|速动比率|1.11||1.08||0.98||0.84||
|综合毛利率|14.55%||11.58%||10.10%||17.05%||
|总资产回报率|-||7.66%||3.92%||4.04%||
|EBITDA（万元）|-||135,159.81||52,276.08||36,180.98||
|EBITDA利息保障倍数|-||3.19||2.05||1.56||
|应收款项周转天数（天）|-||35.70||40.42||63.38||
|存货周转天数（天）|-||73.72||117.09||325.46||
|应付款项周转天数（天）|-||42.32||52.80||82.36||
|预付款项周转天数（天）|-||214.35||179.59||86.17||
|预收款项周转天数（天）|||104.33||119.35||96.06||
|净营业周期（天）|-||177.11||164.95||296.59||
|流动资产周转天数（天）|-||320.27||355.12||538.81||
|固定资产周转天数（天）|-||19.42||33.26||97.64||
|总资产周转天数（天）|-||386.72||462.82||743.52||
|产权比率|260.13%||263.72%||314.07%||160.15%||

资料来源：公司2016年、2017年审计报告及未经审计的2018年一季度报告，鹏元整理
附录五主要财务指标计算公式
|||||
|-|-|-|-|
|指标名称||计算公式||
|应收款项周转天数||360/｛营业收入/ [（期初应收款项余额+期末应收款项余额）/2）] ｝||
|存货周转天数||360/｛营业成本/ [（期初存货+期末存货）/2] ｝||
|应付款项周转天数||360/｛营业成本/ [（期初应付款项余额+期末应付款项余额）/2] ｝||
|预收款项周转天数||360/｛营业收入/ [（期初预收款项余额+期末预收款项余额）/2）] ｝||
|预付款项周转天数||360/｛营业成本/ [（期初预付款项余额+期末预付款项余额）/2] ｝||
||||应收款项周转天数＋存货周转天数+预付款项周转天数－应付款项周转天数-|
||净营业周期|||
||||预收款项周转天数|
|流动资产周转天数||360/｛营业收入/[（本年流动资产合计＋上年流动资产合计）/2]｝||
|固定资产周转天数||360/｛营业收入/[（本年固定资产总额＋上年固定资产总额）/2]｝||
|总资产周转天数||360/｛营业收入/[（本年资产总额＋上年资产总额）/2]｝||
|综合毛利率||（营业收入－营业成本）/营业收入×100%||
|期间费用率||（管理费用+销售费用+财务费用）/营业收入×100%||
|营业利润率||营业利润/营业收入*100%||
|净资产收益率||净利润/（（本年所有者权益＋上年所有者权益）/2）×100%||
||||（利润总额＋计入财务费用的利息支出）/（（本年资产总额＋上年资产总额）|
||总资产回报率|||
||||/2）×100%|
|EBITDA||利润总额+计入财务费用的利息支出+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销||
|EBITDA利息保障倍数||EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）||
|产权比率||负债总额/所有者权益||
|资产负债率||负债总额/资产总额×100%||
|流动比率||流动资产合计/流动负债合计||
|速动比率||（流动资产合计－存货）/流动负债合计||
|有息债务||短期借款+应付票据+一年内到期的非流动负债+长期借款+应付债券||

附录六信用等级符号及定义
一、中长期债务信用等级符号及定义
||||
|-|-|-|
||符号|定义|
|AAA||债务安全性极高，违约风险极低。|
|AA||债务安全性很高，违约风险很低。|
|A||债务安全性较高，违约风险较低。|
|BBB||债务安全性一般，违约风险一般。|
|BB||债务安全性较低，违约风险较高。|
|B||债务安全性低，违约风险高。|
|CCC||债务安全性很低，违约风险很高。|
|CC||债务安全性极低，违约风险极高。|
||C|债务无法得到偿还。|

注：除 AAA级，CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
二、债务人主体长期信用等级符号及定义
||||
|-|-|-|
||符号|定义|
|AAA||偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。|
|AA||偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。|
|A||偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。|
|BBB||偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。|
|BB||偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高。|
|B||偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。|
|CCC||偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。|
|CC||在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。|
||C|不能偿还债务。|

注：除 AAA级，CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
三、展望符号及定义
|||
|-|-|
|类型|定义|
|正面|存在积极因素，未来信用等级可能提升。|
|稳定|情况稳定，未来信用等级大致不变。|
|负面|存在不利因素，未来信用等级可能降低。|