东东方方网网力力科科技技股股份份有有限限公公司司
22001155年年面面向向合合格格投投资资者者公公开开发发行行公公司司债债券券
信信用用评评级级报报告告
主体信用等级： A+级
债项信用等级： AA+级
评级时间：2015年9月22日
上海新世纪资信评估投资服务有限公司
Shanghai Brilliance Credit Rating& Investors Service Co., Ltd.
新世纪评级 Brilliance Ratings业务声明
本评级机构对东方网力科技股份有限公司2015年面
向合格投资者公开发行公司债券的信用评级作如下声
明：
本次债务人信用评级的评级结论是本评级机构以及
评级分析员在履行尽职调查基础上，按照中国人民银行
颁布的《中国人民银行信用评级管理指导意见》以及本
评级机构债务人信用评级标准和程序做出的独立判断。
本评级机构及本次债务人信用评级分析员与债务人
之间不存在除本次信用评级事项委托关系以外的任何影
分析师
响评级行为独立、客观、公正的关联关系，并在信用评
级过程中恪守诚信原则，保证出具的评级报告客观、公
刘兴堂
正、准确、及时。
Tel：(021) 63501349-636
本评级机构的信用评级和其后的跟踪评级均依据债
E-mail：liuxingtang@shxsj.com务人所提供的资料，债务人对其提供资料的合法性、真
叶晓明
实性、完整性、正确性负责。 Tel：(021) 63501349-935
E-mail：yxm@shxsj.com
鉴于信用评级的及时性，本评级机构将对债务人进
行跟踪评级。在信用等级有效期限内，债务人在财务状
况、外部经营环境等发生重大变化时应及时向本评级机
构提供相关资料，本评级机构将按照相关评级业务规范，
进行后续跟踪评级，并保留变更及公告信用等级的权利。
本次债务人信用评级结论不是引导投资者买卖或者
持有债务人发行的各类金融产品，以及债权人向债务人
授信、放贷或赊销的建议，也不是对与债务人相关金融
产品或债务定价作出的相应评论。
本评级报告所涉及的有关内容及数字分析均属敏感
上海市汉口路398号华盛大厦13F性商业资料，其版权归本评级机构所有，未经授权不得 Tel：(021)63501349 63504376Fax：(021)63500872
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评级机构：上海新世纪资信评估投资服务有限公司
新世纪评级 Brilliance Ratings东方网力科技股份有限公司2015年面向合格投资者公开发行公司债券信用评级报告 概要编号：【新世纪债评(2015)010669】
东方网力科技股份有限公司2015年面向合格投资者公开发行公司债券
主体信用等级：A+
评级展望：稳定
债项信用等级：AA+
评级观点
主要财务数据及指标
优势：
|||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|项 目||2012年||2013年||2014年|||2015年|
||||||||||上半年度|
||金额单位：人民币亿元|||||||||
||东方网力母公司数据|||||||||
||货币资金||2.12||2.61||5.09||3.36|
||刚性债务||1.67||3.59||4.97||5.44|
||所有者权益||2.47||3.47||8.19||－|
||经营性现金净流入量||0.07||0.37||-0.04||-1.06|
||合并口径数据|||||||||
||总资产||5.34||8.56||15.81||15.78|
||总负债||2.71||4.91||7.24||6.74|
||刚性债务||1.97||4.01||5.35||5.44|
||应付债券||-||-||-||-|
||所有者权益||2.63||3.65||8.57||9.04|
||营业收入||3.05||4.37||6.40||3.31|
||净利润||0.78||1.02||1.37||0.41|
||经营性现金净流入量||0.07||0.29||0.11||-0.92|
||EBITDA||1.04||1.46||1.94||－|
||资产负债率[%]||50.66||57.34||45.78||42.72|
||权益资本与刚性债务比|133.56||91.15||160.16||166.21||
||率[%]|||||||||
||流动比率[%]||188.78||157.87||175.01||174.26|
||现金比率[%]||97.08||61.09||78.06||59.43|
||利息保障倍数[倍]||17.40||7.94||8.55||－|
||净资产收益率[%]||29.68||32.40||22.48||－|
||经营性现金净流入量与|2.54||7.52||1.75||－||
||负债总额比率[%]|||||||||
||非筹资性现金净流入量|-13.29||-14.82||-19.81||－||
||与负债总额比率[%]|||||||||
||EBITDA/利息支出[倍]||18.69||8.83||9.24||－|
||EBITDA/刚性债务[倍]||0.53||0.49||0.41||－|
||担保人数据及指标：|||||||||
||所有者权益||29.50||31.90||34.56||35.56|
||担保余额||179.32||243.40||341.91||379.66|
||融资担保放大倍数[倍]||7.99||8.15||8.17||7.80|
||融资担保风险准备金充|6.34||4.37||4.25||--||
||足率[%]|||||||||

注：1.根据东方网力2012-2014年及2015年上半年度审计报 慢，面临较大的销售回款压力。
告整理、计算。
2.根据深圳高新投2012-2014年审计报告和未经审计的 随着该公司经营规模的不断扩大，以及逐步向2015年上半年度财务报表，以及相关期间业务数据整理、
大众消费、智能交通等领域延伸，公司投资及计算。
营运资金需求均较大，对外融资需求上升。
评级机构：上海新世纪资信评估投资服务有限公司
本报告表述了新世纪公司对东方网力及其发行的本次债券的评级观点，并非引导投资者买卖或持有东方网力发行的金融产品及债
权人向东方网力授信、放贷、赊销的一种建议。报告中引用的资料主要由东方网力提供，所引用资料的真实性由东方网力负责。
新世纪评级
Brilliance Ratings
东方网力科技股份有限公司
2015年面向合格投资者公开发行公司债券
信用评级报告
释义
东方网力，该公司，或公司：东方网力科技股份有限公司
新世纪公司，或本评级机构：上海新世纪资信评估投资服务有限公司
本次债券：东方网力科技股份有限公司 2015年面向合格投资者公开发行公司债券
一、概况
（一）东方网力概况
东方网力科技股份有限公司（以下简称“东方网力”、“该公司”
或“公司”）前身为北京东方网力科技有限公司，成立于2000年9月，
初始注册资本50万元，由蒋宗文等5名自然人共同出资设立。2010年8
月，公司整体变更为股份有限公司，根据2010年6月末的净资产折股，
总股本为5250万股，同年公司更名为现名。2014年1月，经中国证券监
督管理委员会（以下简称“中国证监会”）证监许可[2014]20号文件核
准，公司在深圳证券交易所创业板上市（股票简称：东方网力，股票代
码：300367），公开发行普通股1470.25万股，募集资金净额2.87亿元，同年公司以资本公积和未分配利润转增注册资本，变更后注册资本增至
1.18亿元。2014年 11月，公司股东大会审议通过了《〈东方网力科技
股份有限公司限制性股票激励计划（草案）〉及其摘要》（以下简称“激
励计划”）等议案，授予限制性股票 152.50万股，授予价格 35.59元/
股，该股权激励授予完成后，公司注册资本增至 1.19亿元。2015年 5
月，公司以资本公积转增股本，注册资本变更为 2.98亿元。截至 2015
年6月末，公司总股本为2.98亿股，其中自然人刘光持股比例为29.12%，为公司控股股东。
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2015年3月，该公司筹划重大资产重组事项，拟通过发行股份及支
付现金方式购买资产并募集配套资金。其中，公司按照7.13亿元交易作
价，拟向苏州华启智能科技股份有限公司（以下简称“华启智能”）全
体股东支付现金 3.76亿元，并发行 915.63万股股份（按照 36.84元/
股的发行价格计算），购买其合计持有的华启智能100%股权；按照 2
亿元交易作价，拟向广州嘉崎智能科技有限公司（以下简称“嘉崎智能”）全体股东支付现金 1亿元，并发行 271.44万股股份（按照 36.84元/股
的发行价格计算），购买其合计持有的嘉崎智能100%股权。为保证上
述资产重组交易顺利进行，公司同时拟以42.99元/股的价格，向古玉投
资、上银基金拟设立的资产管理计划、李关宝、卜波等4名特定对象发
行不超过1060.71万股，募集资金不超过4.56亿元，用于支付上述交易
的现金对价和中介机构费用。2015年7月3日，公司收到中国证监会出
具的《中国证监会行政许可项目审查一次反馈意见通知书》（以下简称
“通知书”）。2015年 7月 15日，公司就通知书中反馈意见进行回复
并发布公告。2015年 9月 16日，经中国证监会上市公司并购重组审核
委员会召开会议审核，公司发行股份购买资产并募集配套资金方案的事
项获得有条件通过。
该公司主要从事城市视频监控管理平台的研发、制造、销售及提供
相关技术服务等业务。截至2014年末，公司经审计的合并口径资产总额
为15.81亿元，负债总额为7.24亿元，所有者权益为8.57亿元（其中归
属于母公司所有者权益为8.35亿元）；当年实现营业总收入6.40亿元，净利润 1.37亿元（其中归属于母公司所有者的净利润为 1.36亿元）。
截至2015年6月末，公司经审计的合并口径资产总额为15.78亿元，负
债总额为6.74亿元，所有者权益为9.04亿元（其中归属于母公司所有者
权益为 8.82亿元）；2015年上半年度实现营业总收入 3.31亿元，净利
润0.41亿元（其中归属于母公司所有者的净利润为0.41亿元）。
（二）本次债券概况
该公司拟向证监会申请公开发行总额度不超过 3亿元人民币、期限
为3年的固定利率公司债券。
图表 1. 拟发行的本次债券概况
||
|-|
|债券名称：|
|发行规模：|
|债券期限：|
|债券利率：|

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||
|-|
|付息方式：|
|增级安排：|

资料来源：东方网力
二、公司管理
该公司法人治理架构较完整，内部组织机构设置较合理，业务开展
较规范，人员配置基本能够满足现阶段业务开展的需要。
（一）股权状况
该公司实际控制人为自然人刘光，其直接持有公司29.12%的股权。
刘光目前担任公司董事长兼总经理职务，其同时任重庆网力视界科技有
限公司执行董事。公司产权状况详见图表2。
图表 2.截至2015年6月末东方网力产权结构
刘光
29.12%
东方网力科技股份有限公司
资料来源：东方网力
截至 2015年 7月末，该公司实际控制人刘光先生持有公司 8674.54
万股，已将其中 5234.35万股办理质押式回购交易，占其持有公司股份
总数的比例为60.34%，在近期证券市场波动加剧的情况下，实际控制人
面临对公司控制权弱化的风险。公司股权质押情况如图表3所示。
图表 3. 截至2015年7月末该公司实际控制人股权质押情况
|||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|
|融出方||质押股份数||占实际控制人持股比例（%）||占公司股份|资金用途|
|||（万股）||||总数（%）||
||600.001095.001714.251425.00400.005234.35||6.9216.6219.7616.434.6160.34||2.013.685.764.781.3417.57|||

资料来源：东方网力
（二）与控股股东之间关系
该公司设有股东大会、董事会和监事会，重要经营决策由股东大会
负责，在股东大会闭会期间由董事会根据公司章程和相关法律法规行使
职权，并由监事会负责监督。公司董事会由9名董事组成，设董事长1
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名，独立董事3名。监事会由3名监事组成，设监事会主席1名，职工
监事1名，监事会对董事会和高级管理层进行监督。公司总经理由董事
长兼任，负责公司日常经营管理工作。
（三）关联交易
截至 2015年 6月末，该公司不存在被控股股东及其关联方占用、
转移资金、资产及其它资源的情况，或为控股股东、实际控制人及其关
联方提供担保的情形。
（四）高级经营管理者
该公司高级经营管理人员具有多年相关行业从业经历，经营管理经
验较丰富。近年来公司高级经营管理团队基本保持稳定，有利于持续稳
定运作。
根据该公司资料显示，公司高管人员最近三年无违法及重大违规记
录。
（五）组织架构
该公司根据自身经营管理需要设置了市场企划部、营销中心、人力
资源中心、研发中心、运营中心等5大职能部门。其中市场企划部主管
公司产品和项目推广工作；营销中心主管公司11个办事处、以及江苏、河北等8个地区分公司的销售工作，并负责提供项目售前和售后的技术
服务；研发中心下设北京、西安、深圳和南京4个研发基地，负责产品
的战略制定、研发及方案选择；运营中心下设财务部、商务部、采购部、生产与品管部、行政部、资金部和审计部7个职能部门，负责公司的日
常运营管理。整体看，公司内部组织机构设置合理，能够满足目前业务
发展需要。
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图表 4. 截至2015年6月末该公司组织结构图
资料来源：东方网力
2014年，该公司合并范围新纳入 2家子公司，其中新购买西安赛
能视频技术有限公司（以下简称“西安赛能”）一家子公司、新设立东
方网力（香港）有限公司（以下简称“香港网力”）一家子公司。截至
2015年 6月末，公司纳入合并范围的子公司共 4家。公司主业涉及的
主要经营主体及其概况详见图表5。
图表 5. 截至2015年6月末纳入东方网力合并报表子公司情况
|||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|
|子公司全称|简称|业务性质||注册资本||持股比例|取得方式|
|||||（万元）||（%）||
||重庆网力贵州网力香港网力西安赛能|视频监控软硬件销售视频监控软硬件销售投资视频监控产品集成|200.00500.00USD20.002000.00||100.00100.00100.0051.00|||

资料来源：东方网力
（六）人力资源
截至2015年6月末，该公司在册员工总数646人，其中管理人员、
技术人员和销售人员分别占比7.74%、69.04%和16.72%，具有本科及以
上学历占比69.66%，基本能够满足现阶段经营发展的需要。
（七）业务管理
该公司不断健全和完善其内部管理和控制制度，以促进公司制度
化、规范化运作。目前，公司按照各部门的职责分工以及运作流程需要，
建立了较为全面完整的管控制度体系。
子公司管理方面，该公司制定了《子公司管理制度》，与子公司实
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行资产、人员分开管理，通过人事和财务管理、重大经营决策、信息管
理等方面对子公司的运作实施控制。人事管理方面，公司依据子公司章
程规定向其委派或推荐董事、监事、高级管理人员和其他人员；财务管
理方面，子公司按照公司相关制度规定的程序和权限执行，由公司对子
公司定期或不定期进行审计监督；子公司涉及收购兼并、对外投资、对
外担保、收益分配等重大事项时，须事先报告公司董事会。
财务管理方面，该公司制定了《企业内部财务管理制度》，在现金
管理、银行存款、预决算、采购和付款、销售和收款、成本费用、固定
资产管理等各方面建立了严格的内控制度和操作流程，规定了相应的授
权审批范围。公司年度预算目标由总经理办公会确定，经逐级向下分解
后，再逐级审核汇总，限额以上资金实行总经理办公会、董事会会议集
体审批。公司成本费用管理主要根据成本费用预算、定额和支出标准分
解预算指标，由财务部向各职能部门下达指标，再由各部门落实到各环
节和各岗位，形成全方位的成本费用预算执行责任体系。
生产经营方面，该公司制定了《生产管理手册》、《安全生产管理
制度》、《项目管理制度》等，覆盖生产、销售、售后服务等多个环节。
公司项目管理采用“动态管理”原则，由营销中心下属营销管理办牵头，协同产品方案部、集成服务部、研发中心、商务部等部门组成管理小组，负责公司所有项目实施动态的全流程管理，以加强区域市场营销能力。
投资管理方面，该公司在《公司章程》、《对外投资管理制度》中
明确了股东大会、董事会、总经理办公会为公司对外投资的决策机构，
各自在其权限范围内，行使项目决策职责。
对外担保方面，该公司制定了《对外担保制度》，规定对外担保由
公司统一管理，子公司未经公司批准不得提供对外担保或相互提供担
保。
三、业务运营
（一）宏观经济和政策环境
2015年以来，中国宏观经济仍面临复杂的国际环境，美国经济在量
化宽松政策后维持低利率的货币政策下继续复苏。在欧洲，尽管希腊主
权债务危机的暂时性解决，有利于欧盟政治、经济的整体稳定，但是欧
洲经济增长仍整体乏力，复苏前景仍不明朗。日本的宽松货币政策对经
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济的刺激效应明显下降。2015年，国际石油价格仍处在低价波动，石油
输出国的经济处于疲软状态，石油输出国的国家风险上升，全球以石油
为基础的行业风险上升。金砖国家经济继续呈现回落态势；其中，俄罗
斯因乌克兰问题遭受以美国为代表的西方国家制裁和石油价格下跌双
重因素影响下，严峻的经济增长形势处于胶着状态，俄罗斯的经济增长
和发展向东寻求突破成为重要的选择。预期未来一段时间，美国将视经
济复苏和其他因素的情况，启动加息货币政策；日本将继续维持量化宽
松和低利率货币政策；欧洲为了促进经济增长、缓解主权债务风险和银
行业的结构性危机，继续实施量化宽松的货币政策。
2015年上半年，中国对外开放水平不断提高，持续推进“一带一路”、亚洲基础设施投资银行、金砖国家银行的建设，继续推进与韩国、澳大
利亚等的自由贸易区谈判，继续推进与美国、欧盟的信息技术协议谈判，继续推动人民币的作为特别提款权货币和资本项下的货币自由兑换。中
国的这些区域和全球性的战略推进，将进一步推动中国经济和金融融入
世界经济体系，为中国和世界经济的增长发展提供了良好的政策、制度
基础和组织保证。在中国提高对外开放水平的同时，国内长江经济带、
京津冀协同发展等区域和省市经济建设、自贸区建设等都与对外开放进
行了衔接。
2015年上半年，中国继续实施积极的财政政策和稳健中适度宽松的
货币政策。在财政政策上，2015年在新预算法下，财政部积极推动了各
省市和计划单列的地方政府债券发行，对规范地方政府融资行为、防范
和化解区域和地方政府债务风险发挥了积极的作用，中国地方政府债务
的风险总体可控；在货币政策上，中国人民银行结构性的降低存款准备
金比率、降低贷款利率，既有效地控制了物价水平的上涨，也保证了市
场的流动性、降低了实体经济的融资成本，促进了实体经济增长和发展。
预期未来一段时间，中国将继续实施积极的财政政策和稳健中宽松的货
币政策。
在中国面临复杂国际环境、对外开放水平不断提高、积极的财政政
策和稳健中适度宽松的货币政策下，2015年上半年中国经济总体运行平
稳。但是，中国的经济增长仍然面临下行压力，以钢铁、水泥、有色金
属、煤炭等为代表的产能过剩行业和以石油为基础的化工行业的风险仍
然较高，中小企业、光伏行业、有色行业等的企业债券信用事件和违约
事件时有发生，同时，中国加快国有企业改革，促进国企管理和经营体
制变化，增强国有经济实力，提高国有经济活力和竞争力，发挥国有经
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济的主导作用。预期未来一段时间，中国经济仍将保持平稳的增长和发
展。同时，在刚性兑付不断打破、允许一些企业破产的政策下，中国债
券市场的信用事件、违约事件将成为新常态；在中国直接融资比例不断
提高、证券市场不断发展的条件下，证券市场的大幅波动对金融系统和
实体经济的冲击风险在相应提高。
从中长期看，随着中国对外开放的不断提高，在中国经济结构调整、产业升级、区域经济结构的优化、城镇化的发展、内需的扩大的条件下，中国经济仍将保持稳定的增长。同时，在国际经济、金融形势尚未完全
稳定的外部环境下，在中国国内经济增长驱动力转变及产业结构调整和
升级的过程中，中国的经济增长和发展依然会伴随着区域结构性风险、
产业结构性风险、国际贸易和投资的结构性摩擦风险，以及证券市场大
幅波动对金融、经济的冲击性风险。
（二）公司经营行业现状及发展前景
该公司所属行业为安防行业，其中城市视频监控管理平台的生产与
销售是公司收入和利润的主要来源，公司经营受相关行业的发展状况影
响较大。
随着“平安城市”建设工作的启动，我国安防行业自2005年以来进
入快速发展阶段，且仍具有较大的发展潜力。其中视频监控作为安防产
品最重要的组成部分，在平安城市、智能交通建设的不断加速，城镇化
的持续推进下，市场规模不断扩大，同时“网络化”、“高清化”、“智
能化”逐渐成为行业发展的重要方向。
安防行业是随着现代社会安全需求应运而生的产业。随着经济发展
和技术的逐渐成熟，我国安防行业已成长为国民经济中拥有一定市场规
模、产品种类较齐全、应用领域广泛、技术水平不断提升的新兴行业，
并成为社会公共安全体系中的重要组成部分。2005年以来，随着《中央
政法委员会、中央社会治安综合治理委员会关于深入开展平安建设的意
见》的发布，公安部及各级地方政府陆续启动了“平安城市”建设工作，并推动我国安防行业进入快速发展阶段，2007~2014年，我国安防市场
规模年均复合增长率为17.11%，增速远高于国际平均水平。2014年，
我国安防市场规模为 4389亿元，同比增长18%，其中安防工程、安防
设备以及安防运行服务维护分别占比56%、38%和6%。根据安防行业
“十二五”规划，至2015年行业总产值将达到5000亿元，年出口产品
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交货值达到600亿元以上。从中长期来看，随着以平安城市、应急指挥
为代表的城市级安防需求，和以个人安全、家居安全、社区安全为代表
的民用化安防需求不断增加，安防行业仍具有较大的发展潜力。
图表 6. 2007年以来我国安防行业市场规模变化情况（单位：亿元）
资料来源：WIND
安防行业产品种类繁多，从各自实现功能的角度上可以分为视频监
控、入侵报警、出入口控制、可视对讲、门禁、电子巡更、车辆防盗防
劫、联网报警等八大细分专业领域。其中视频监控产品产值占行业物理
安防产品总产值的50%以上，是安防产品中最重要的组成部分。随着平
安城市、智能交通建设的不断加速，城镇化的持续推进，以及早期平安
城市和智能交通项目的更新换代和技术改造，我国视频监控行业市场规
模不断扩大，根据 IHS公司预测，未来五年我国视频监控行业市场规模
平均增长率为14.16%，预计到 2018年市场规模将达到 568亿元，占全
球市场份额将提升至40%左右。
图表 7. 我国视频监控行业市场规模预测（单位：亿美元）
资料来源：IHS公司
我国视频监控行业按照主流设备发展过程可分为三个阶段：20世纪
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70年代开始的模拟视频监控阶段、20世纪90年代开始的数字视频监控
阶段以及近几年兴起的智能网络视频监控阶段。和传统模拟或数字视频
监控系统相比，智能网络视频监控系统具备强大的网络化功能，可通过
网络实现分散独立的视频联网，并采用支持高清网络摄像机和RAID专
业存储的NVR（网络硬盘录像机）设备替代了DVR（数字硬盘录像机），使得视频监控的存储系统具备更高的安全性和可扩展性。第三代智能网
络视频监控系统主要由前端采集设备（模拟或网络摄像机）、传输设备
（光端机、交换机）、视频监控管理平台（视频编解码器、NVR、运行
视频监控管理软件的服务器）及后端显示设备等构成，其中视频监控管
理平台为该公司主要产品，在视频监控系统中居于核心地位，起到了管
理控制整个视频监控系统的作用。
从需求来看，视频监控行业下游广泛应用于政府、金融、电信等领
域。在平安城市建设的推进下，近年来以政府公安为主导用户的城市视
频监控行业成为行业增长的主要驱动因素，占比接近30%。未来，平安
城市建设将主要从两方面带动视频监控行业的发展，一是平安城市建设
开始逐步辐射到县乡镇，二是平安城市建设也开始向医院、校园、超市、公共交通等细分市场扩散。与此同时，随着智慧城市建设的加速，视频
监控设备作为采集城市数据的重要媒介，可持续获得来自政府的投入，
其中，一线城市需求将主要体现为进一步提高设备覆盖密度以及高清升
级改造，二三线城市也将加快设备铺设速度，以最终实现全国视频信息
的互联互通。从行业内产品结构变化趋势来看，作为地方政府维稳的刚
性需求，视频监控行业前期主要投资于摄像头等硬件设施，而随着采集
设备的逐渐普及、联网需求的不断增加，市场对视频监控管理平台的需
求日益增长，伴随着 IT行业网络、存储和软件技术的大量应用，“网
络化”、“高清化”、“智能化”逐渐成为视频监控行业的重要发展方
向。
视频监控管理平台为该公司主要产品，随着公安系统视频监控组网
工作的推进，以视频监控管理平台为核心的智能网络视频监控系统后续
存在较大的整合和替换需求。
该公司视频监控管理平台与公安系统保持长期合作关系。2012年2
月，公安部下发《全国公安机关视频图像信息整合与共享工作任务书》，明确了加快视频图像信息平台建设的任务，计划到 2015年实现全国视
频大联网，并要求将该项建设纳入地方规划和预算。2012年6月，公安
部发布《安全防范视频监控联网系统信息传输、交换、控制技术要求》
新世纪评级
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（GB/T28181-2011，以下简称“28181标准”），规定了城市监控报警
联网系统中传输、交换、控制的基本要求、安全性要求以及技术要求，
目前，包括海康威视、大华股份、深圳宙视达、该公司等在内的近百家
视频监控企业已通过公安部一所、公安部三所认证。2015年5月，发改
委联合八部委发布《关于加强公共安全视频监控建设联网应用工作的若
干意见》，要求将社会监控资源并入公安联网平台，并逐步建立国家级
和省级公共安全视频图像数据处理分析中心，体现了行业需求向“社会
监控资源并网”及“公安视频监控实战化”方向转变。目前，行业内视
频监控联网系统达到公安部“28181标准”的产品比例较低，随着公安
系统视频监控组网工作的推进，以视频监控管理平台为核心的智能网络
视频监控系统后续存在较大的整合和替换需求。
我国视频监控管理平台市场竞争较分散，行业竞争主要集中在技术
水平和市场知名度方面。具有较高行业知名度及先进技术的企业将受益
于视频联网需求增加带来的市场机遇，拥有较广阔的发展前景。
从行业竞争格局来看，我国从事视频监控管理平台的企业数量众
多，前十大厂商市场集中度不足20%，呈现出较为分散的竞争格局。目
前，视频监控管理平台厂商主要分为两类：一是传统安防产品厂商，在
传统安防硬件产品的基础上开发具有网络、管理、控制等能够满足城市
视频监控管理需求的新产品，并向管理平台领域延伸，上述类型的代表
企业包括海康威视、大华股份、中国安防、霍尼韦尔等；二是从信息技
术领域进入视频监控行业的 IT企业，凭借自身在软件开发及应用方面
的优势，有针对性地开发出满足视频监控特定需求的软件，并将其与硬
件设备相结合开发出一体化产品，上述类型的代表企业包括该公司、杭
州华三、中兴力维、中星电子等。其中传统安防产品厂商在行业知名度、渠道及市场积累等方面领先于 IT厂商，而 IT厂商在技术上相对更具优
势。由于视频监控管理平台技术含量较高，且客户对产品存在特定需求，下游客户往往倾向于选择具有大规模应用案例且技术先进的产品，价格
敏感度相对不高，行业竞争主要集中在技术水平和市场知名度方面，具
有较高行业知名度及先进技术的企业将受益于视频联网需求增加带来
的市场机遇，拥有较广阔的发展前景。
（三）经营状况
该公司是国内领先的城市视频监控管理平台厂商，在技术研发、成
功项目经验及营销网络等方面具有较强的竞争实力。受益于市场需求的
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持续上升，近年来公司业务规模呈高速增长态势。但公司客户以政府机
构为主，客户付款进度受当地财政预算及执行情况影响较大，导致项目
进度款回收时间存在不确定性，使公司存在持续的营运资金需求。自2014
年上市以来，公司积极围绕“视频互联”开展投资并购活动，一方面可
提升自身经营规模和主业竞争力，另一方面也将加大公司的重组整合压
力。
该公司主要从事城市视频监控管理平台的研发、制造、销售及技术
服务等业务，产品主要面向平安城市、智能交通等市场，在国内视频监
控管理平台行业居领先地位。根据IHS报告显示，2014年公司视频管理
平台市场占有率名列全球第三位、中国第一位。2014年以来，依托前期
积累的视频联网平台和应用的先进技术，公司提出“V+战略”1，并开
始向智能摄像机、智能眼镜、行车记录仪、智能汽车、家庭机器人等大
众消费领域布局。2012~2014年，公司营业收入分别为3.05亿元、4.37
亿元和6.40亿元，同比分别增长45.72%、43.07%和46.48%。受益于过去
十年我国平安城市的大规模建设，以及2012年以来公安视频联网带来的
结构性需求，近年来公司业务规模呈高速增长态势。
从收入构成看，2012~2014年该公司PVG网络视频管理平台销售收
入占营业收入的比重分别为64.64%、50.27%和62.98%，是公司收入的
主要来源之一，其中2013年收入占比显著下降，主要是受山西省山阴项
目建设模式及会计核算影响，当年计入技术服务等业务的收入占比增加
所致。基于PVG网络视频管理平台在市场中积累的客户资源，近年来公
司大力推广网络硬盘录像机的生产与销售，网络硬盘录像机业务规模不
断扩大，占公司营业收入的比重保持稳定。由于网络视频编解码器与
PVG网络视频监控管理平台的耦合度高，公司将网络视频编解码器产
品与管理平台捆绑销售，但随着产品技术水平的提升，单台编码器设备
能够同时支持更多的编解码路数，使得相同路数所需网络视频编解码器
产品数量减少，网络视频编解码器在公司营业收入中的比重逐年下降。
整体来看，视频监控管理平台产品及相关服务业务是公司收入的主要来
源，2012~2014年合计占营业收入的比重分别为94.68%、88.33%和
87.86%，公司主营业务较突出。公司其他业务主要为应客户要求代为采
购的项目所需视频及存储设备等，近年来收入增加主要系为客户代采金
额增加所致。
1V即视频，“V+战略”是指基于视频互联技术向各个领域渗透，通过与互联网公司合作，从
产品、云平台和内容服务等方面推动建设“互联网+视频”的生态圈。
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图表 8.2012~2014年该公司营业收入构成情况（单位：万元，%）
|||||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|业务板块||2012年||||2013年||||2014年||
|||营业收入||占比||营业收入||占比||营业收入|占比|
||19733.226211.481824.751132.631626.1030528.18||64.6420.355.983.715.33100.00||21958.158096.232156.896367.525099.3443678.13||50.2718.544.9414.5811.67100.00||40298.1212333.131576.842006.797765.8263980.70|||

资料来源：东方网力
1.产品生产
该公司城市视频监控系统产品主要包括PVG网络视频管理平台、
NetPosaNVR网络硬盘录像机、PVG网络视频编解码器等，分别对应视
频监控系统中的管理控制及应用部分、记录部分和数字化部分。公司产
品主要应用于公安系统科信领域，由于政府公安用户在视频监控应用方
面存在多种需求，公司产品以非标准化产品为主。公司生产流程主要包
括软硬件设计、研发、测试、硬件设备组装、软件嵌入等环节，其中，
PVG网络视频管理平台产品的开发、硬件组装、软件嵌入等工作全部由
公司完成，网络硬盘录像机和网络视频编解码器生产过程中涉及少量焊
接、贴装等非核心环节，公司以委托加工方式交由外协厂商负责2。
2012~2014年，公司视频监控系统产品产量分别为2.26万台套、2.89万台
套和4.16万台套，随着市场需求的增加及公司营销体系的扩张，呈逐年
上升态势；同期公司产品产销率分别为91.22%、101.68%和99.40%，由
于公司在生产期间需根据项目建设情况调整备货，产品产销率存在一定
波动。
图表 9.2012~2014年该公司视频监控系统产品产销情况
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|项目||2012年||2013年|2014年|
||2262420637198791.22||28904293911500101.68|||

资料来源：东方网力
2.原材料采购
该公司生产所需原材料主要为服务器、芯片、主板、机箱、电源及
2根据东方网力2014年年报，2014年外协加工成本占公司营业成本的比例为0.02%。
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其他关键元器件等，原材料采购成本约占营业成本的70~80%，其中服
务器约占采购总额的40~50%，存储设备及硬盘约占10~15%，芯片及电
子元器件约占5~10%。公司根据订单规模、产品型号、产能状况制定采
购计划，由于部分项目须根据客户特殊需求采购不同性能的硬件设备，
相应原材料的类别和型号存在较大差别，导致原材料单价存在一定波
动。
为节省生产成本、保障原料供应质量和稳定性，该公司组建了由采
购部、生产与品管部和研发部人员共同组成的供应商评估小组，根据《供
应商审核评估规定》对供应商的质量水平、交货状况、价格水平、配合
度等方面进行评定，并实施动态管理。目前公司已与50余家供应商建立
了长期合作关系，主要供应商包括北京网信未来信息技术有限公司、北
京恒远恒信科技发展有限公司、北京元大兴业科技有限公司、深圳市冠
辉电子有限公司等，2014年前五大供应商合计采购金额占年度采购总额
比例为55.67%。采购结算方面，公司通常需预付供应商20~30%的货款，剩余款项账期为1~3个月。
3.产品销售
该公司直接客户主要为安防行业的大型集成商，最终客户为公安部
门等政府机构。公司承接业务主要通过政府采购公开投标方式取得，政
府部门首先选择大型集成商签订系统集成总承包合同，再由集成商根据
终端客户要求或相关企业资质，选择平台厂商进行合作。公司主要通过
公安部等举办的安防展活动及以往成功项目用户的推荐，和最终用户保
持直接联系和技术交流，作为具有多个直辖市及省会级平安城市项目和
大型活动成功案例的平台厂商，公司并不依赖于系统集成商承接业务3。
近年来，公司持续加强营销体系建设，在江苏、深圳、武汉、西安、内
蒙古等16个省市设有办事机构，已逐步形成覆盖全国的营销网络。2014
年，公司城市视频监控业务主要承接项目包括全球眼工程项目、安徽芜
湖天网工程项目等。公司客户以大型集成商为主，2014年前五大客户销
售收入占销售总额的比例为61.43%，公司面临客户相对集中的风险。
图表 10.2014年该公司主要承接项目明细（单位：万元）
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|项目名称||客户名称||合同造价|客户类型|
||深圳市博康系统工程有限公司江西北邮信息通信技术有限公司||4121.995847.41|||

3为保证项目成功，政府、公安通常会在招标前进行平台产品的入围选型，中标的系统集成商
只能选择入围的平台厂商进行投标。
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北京市公安局通州分局科技
广州巨安电子科技有
创安三期图像信息管理系统 4520.51 集成商
限公司
建设项目
安徽云森物联网科技
安徽芜湖天网工程项目（二） 3072.63 集成商
有限公司
江西北邮信息通信技
全球眼工程项目 2598.88 集成商
术有限公司
江西北邮信息通信技
安徽芜湖天网工程项目（一） 2079.17 集成商
术有限公司
北京教委项目一期包 1深圳市博康系统工程
1676.69 集成商
（XTE13158VM） 有限公司
合计 -- 23917.27 --
资料来源：东方网力
销售资金结算方面，该公司城市视频监控管理平台项目资金大多来
源于财政资金，而相关项目通常在年初进行招标方案设计，项目建设集
中在年中和下半年，终验和结算大部分在年底进行，客户的采购特点使
公司产品销售和资金回笼具有明显的季节性特征。公司一般在合同签订
后预收30%的款项，并根据合同约定，在完成项目关键节点后收取40%
的款项，待完成产品交付和验收后收取尾款，并按照合同金额的5~10%
预留质保金。但由于平安城市视频监控建设项目具有投资大、周期长（通
常在0.5~1年左右）、技术复杂等特点，公司该业务持续存在较大的营
运资金需求，且客户付款进度受当地财政预算及执行情况影响较大，导
致项目进度款回收时间存在不确定性，加大了公司的回款压力。
4.技术研发
该公司城市视频监控管理平台产品涉及多种技术的综合应用，其
中，软件产品作为城市视频监控系统平台产品的核心，必须基于先进的
架构和持续的算法积累进行持续开发，保证版本统一和持续升级。随着
技术应用的不断深入，市场对城市视频监控管理平台性能、寿命、稳定
性等要求也趋于多元化和专业化，行业对企业的技术水平和研发投入要
求较高。
该公司研发部门分为ToB（对企业或机构客户）和ToC（对个人客
户）两个团队。其中ToB团队拥有200余人，在北京、西安、深圳和南
京分设了4个研发基地，分别负责基础产品研发、应用软件产品研发、
对客户定制化开发等工作。ToC团队成立于2015年，未来将基于公司成
熟的视频互联技术，将产品线逐步向民用安防、智能家居等领域延伸。
该公司自2005年起提出发展统一的POSA分布式组件对象服务软件
架构的核心理念，建立并逐步完善了分布式局部自治、完全组件化、进
程隔离的三大特性，能够支持系统无限扩容和异质设备兼容，使超大规
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模的城市级视频联网监控从技术上得以实现。同时，基于统一的POSA
架构，公司持续研发了PVG1.0到PVG7.0Beta系列产品，并先后开发了
PVG-Mobile移动视频监控系统、PVG-IVS智能视频监控系统、PVG-SSIP
安防集成平台等产品，具备了较强的应用软件系统开发能力。目前，公
司已形成了“基于统一POSA软件架构的持续产品创新”的核心竞争优
势，基于统一的POSA架构，公司可以根据客户需求快速形成产品或创
新应用，加快了新产品和新应用的开发速度。
此外，基于持续的算法积累以及对终端用户应用和体验的不断挖掘
与更新，该公司在提升产品技术性能和满足终端客户不同应用需求方面
走在行业前列。但伴随着行业内各种操作系统、数据库系统、网络平台
和应用软件的升级换代，若公司研发不能及时跟上行业技术更新换代速
度，将面临技术创新优势被削弱的风险。
研发支出方面，2012~2014年，该公司研发支出分别为0.38亿元、
0.51亿元和0.69亿元，占同期营业收入的比例分别为12.58%、11.78%和
10.77%。2014年，公司新增发明专利申请数8项、授权数2项，新增软件
著作权11项，新增34项产品通过相关部门的检测认证，并获得“北京市
企业技术中心”资格认证。2015年，公司将围绕“联网、大数据和深度
学习”布局，加大在视频联网、大数据和深度学习方向的投入，根据平
安城市、刑侦、交通、司法等行业在视频监控管理与应用上的需求不断
推出专业的产品和解决方案，巩固公司在专业视频监控管理平台上的领
导优势。
5.投资并购
2014年以来，该公司制定了利用资本市场平台，适时适度开展并购
活动的投资策略，通过并购、参股等方式向ToB（行业应用）和ToC（大
众消费）两大领域布局。
行业应用方面，该公司一方面采用直接并购方式，逐步推进嘉崎智
能和华启智能的收购，以实现传统视频监控产业链向公安刑侦、轨交及
高铁领域的延伸。另一方面，公司计划整合部分运营、集成类企业，通
过参股、控股方式与原股东合作运营，以发挥目标公司的系统集成资源
优势，上述投资事项主要为对西安赛能、深圳中盟科技股份有限公司（以
下简称“中盟科技”）和动力盈科实业（深圳）有限公司（以下简称“动
力盈科”）的收购。
大众消费方面，该公司凭借视频技术领先优势，与奇虎360、上海
常春藤投资控股有限公司等合作推进“V+战略”，先后布局智能摄像
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机、智能眼镜、行车记录仪、家用机器人等领域。其中子公司北京奇虎
网力科技有限公司（以下简称“奇虎网力”）主导产品智能摄像机“小
水滴”日活用户已超50万。公司还计划投资北京爱耳目科技有限公司（以
下简称“爱耳目”），依托百度云向家庭视频监控服务领域拓展。
图表 11.2014年以来该公司主要投资及并购项目情况
||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|公司名称|主营业务||（计划）持||取得方||交易定价|投资进度|
||||股比例||式||（亿元）||
||轨交及高铁智能信息系统公安刑侦视频监控系统智能交通安防运营服务家庭摄像机智能家用机器人家用摄像头视频、音频、电子监控、视频会议等领域产品的研发、集成、销售和服务投资投资|100.00%100.00%51.00%81.67%19.50%2.34%40.00%51.00%40.80%100.00%||购买购买购买购买购买香港网力购买设立购买香港网力购买设立||7.132.00待定4.000.13USD0.020.100.600.16USD0.02|||

资料来源：东方网力（截至2015年7月末）
该公司在收购爱耳目过程中，采取了发起设立股权投资基金的方式
开展。具体运作模式为：公司与上海常春藤投资控股有限公司（以下简
称“常春藤资本”）、浙江清华长三角研究院（以下简称“清华长三角
研究院”）、上海渝商投资股份有限公司（以下简称“渝商投资”）等
合作，共同发起设立常春藤浙华（上海）智能产业股权投资基金合伙企
业（有限合伙）（以下简称“常春藤浙华基金”或“产业基金”），产
业基金主要围绕公司战略发展方向开展投资、并购、整合等业务。其中，公司出资不超过6000万元作为产业基金有限合伙人，产业基金具体投资
管理业务委托常春藤资本管理，公司主要负责协助被投企业制定经营方
案，并在被投企业达到预期条件后对其进行整合，从而实现退出。在对
爱耳目投资方面，公司与常春藤浙华基金拟持有爱耳目的股权比例分别
为19.50%和40.16%，投资完成后，常春藤浙华基金与公司拟签署《表决
权委托协议》，将其所持爱耳目的表决权委托给公司，公司合计持有表
决权的比例为59.66%，将实际控制爱耳目。
2015年5月，该公司发布公告，拟与宁波晨晖创鼎投资管理合伙企
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业（有限合伙）（以下简称“宁波晨晖”）等共同投资设立宁波晨晖新
经济产业并购投资合伙企业（有限合伙）（以下简称“晨晖新经济基金”），拟围绕与公司升级转型相关的并购重组业务开展投资。未来，公司将继
续利用相关金融工具放大公司的投资能力，实现对适应公司发展战略需
要的上下游企业的整合。
此外，该公司还计划与北京互联创新工场投资管理有限公司（以简
称“创新工场”）等共同投资设立北京创新工场创业投资中心（有限合
伙）（暂定名，以下简称“创新工场基金”），以通过参与互联网行业
创业投资，分享相关企业增长收益。
图表 12.截至2015年6月末该公司产业投资基金概况
|||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|
|基金名称|合作方||公司认|拟投项目||拟募集规|拟退出方|
||||缴比例|||模（亿元）|式|
||常春藤资本、清华长三角研究院、渝商投资等宁波晨晖等创新工场等|20%3%5%||爱耳目中盟科技、动力盈科--|3106|||

资料来源：东方网力
整体而言，该公司自成功上市以来，积极围绕“视频互联”开展投
资并购活动，一方面可通过将视频互联技术嫁接到优质项目，提升公司
的经营规模和主业竞争力；另一方面，随着并购重组的实施和深入，公
司资产、业务、机构和人员等将进一步扩张，后续将面临较大的重组整
合压力。
四、财务分析
该公司业务规模逐年扩大，且受益于项目承接过程中较高的准入壁
垒及以网络视频管理平台为主的产品结构，公司毛利率持续处于较高水
平，近年来保持了较强的盈利能力。
（一）盈利能力分析
受益于市场需求的增长及营销体系的加强，该公司业务规模逐年扩
大，2012~2014年营业收入分别为 3.05亿元、4.37亿元和 6.40亿元。
公司承接项目集中在大型平安城市视频监控系统建设方面，具有较高的
进入壁垒，且毛利率较高的 PVG网络视频管理平台在公司收入结构中
占比最高，因此公司综合毛利率处于较高水平，2012~2014年分别为
56.38%、56.49%和53.84%。2014年公司毛利率有所下降，主要系PVG
网络视频管理平台受原材料采购产品型号变化影响，采购价格小幅上涨
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所致。
图表 13.2012~2014年该公司各产品毛利率情况
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|项目||2012年||2013年|2014年|
||63.39%46.70%46.16%64.42%14.23%||69.20%48.31%45.10%58.80%16.72%|||
|合计||56.38%||56.49%|53.84%|

资料来源：东方网力
从期间费用来看，该公司2012~2014年期间费用分别为1.00亿元、 1.54亿元和 2.05亿元，占同期营业收入的比重分别为32.75%、35.20%
和32.08%。2014年以来，公司先后设立、购买了多家子公司，同时加
大研发投入，致使管理费用大幅上升，2014年管理费用同比增长50.64%
至1.17亿元。公司销售费用随业务规模的扩大逐年上升，2012~2014年
分别为0.38亿元、0.61亿元和0.73亿元。公司财务费自2013年以来显
著增加，主要系银行借款增加使得支付的借款利息、担保费用等上升所
致。
该公司可享受软件行业税收优惠政策，业务运营过程中获得以增值
税退税为主的营业外收入对公司盈利形成重要补充。2012~2014年，公
司营业外收入分别为 0.24亿元、0.30亿元和 0.30亿元，同期增值税退
税金额分别为0.23亿元、0.17亿元和0.29亿元。
2012~2014年，该公司营业利润分别为0.67亿元、0.85亿元和1.29
亿元，营业利润率分别为21.94%、19.43%和20.14%；净利润分别为0.78
亿元、1.02亿元和1.37亿元，净利润率分别为25.62%、23.32%和21.48%，公司盈利状况良好。2014年公司净资产收益率和总资产报酬率分别为
22.48%和14.70%，随着资产规模的上升，较上年分别下降 9.92个百分
点和4.22个百分点，资产获利能力仍较强。
2015年上半年度，该公司累计实现营业收入 3.31亿元，随着业务
规模的扩张，较上年同期增长65.98%；当期公司实现净利润0.41亿元，同比增长17.30%，低于营业收入增幅，主要系当期公司业务规模扩大，加之并入控股子公司西安赛能的营业成本，导致公司营业成本同比上升
92.81%至1.68亿元。
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（二）债务分析
得益于2014年成功上市，该公司自有资本实力显著增强，负债经营
程度处于合理水平。公司产品销售具有明显的季节性特征，加之所承接
项目的结算方式以分期付款为主，公司主业现金回笼速度偏慢，面临一
定的资金垫付和周转压力。随着业务规模扩大和投资力度加强，公司刚
性债务规模也随之上升。公司资产流动性较强，货币资金存量尚充裕，
能够对公司债务的偿还形成较好保障。
1.债务结构
2012~2014年末该公司所有者权益分别为2.63亿元、3.65亿元和8.57
亿元，得益于2014年的成功上市以及自身经营积累的增加，2014年以来
公司自有资本实力显著增强，当年末实收资本和资本公积分别增至1.19
亿元和3.43亿元，为其经营发展提供了有力的资金支持。2012~2014年
末，公司负债总额分别为2.71亿元、4.91亿元和7.24亿元，负债规模随
业务规模的扩大而增加，但得益于自有资本实力的增强，公司负债经营
程度有所下降，2012~2014年末资产负债率分别为50.66%、57.34%和
45.78%。
从债务构成看，2014年末该公司负债主要分布于刚性债务、应付账
款、预收账款和应交税费。其中刚性债务为5.35亿元（短期借款3.68亿
元、应付票据1.17亿元、一年内到期的长期借款0.12亿元、长期借款0.38
亿元），占负债总额的比重为73.94%；应付账款系公司向供应商采购原
材料形成，2014年末余额为0.82亿元，较上年末增长89.66%，主要系承
接项目增加使原材料采购相应上升所致；预收账款为0.27亿元，主要为
预收客户的货款；应交税费为0.63亿元。整体看，随着业务规模的扩大，2014年末公司刚性债务规模相应上升，其中短期刚性债务占比68.69%，公司面临一定的即期债务偿付压力。
2015年6月末，该公司负债总额为6.74亿元，随着公司与部分供应
商进行了结算，负债规模较年初有所下降；当期末公司资产负债率为
42.72%，负债经营程度仍处于合理水平。2015年6月末，公司刚性债务
规模为5.44亿元，其中短期刚性债务占比71.88%，在负债总额中的比重
仍偏高。
2.借款及应付债券情况
银行融资是该公司重要的融资方式之一。2012~2014年末及 2015
年6月末，公司银行借款余额分别为1.81亿元、3.11亿元、4.18亿元和
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4.99亿元。公司银行借款以信用借款和保证借款为主，2015年6月末分
别占比75.30%和24.69%。
图表 14.该公司2015年6月末长短期借款情况（单位：万元）
|||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|
|借款类别||短期借款||长期借款||合计||
|||37598.896400.00||0.005932.00||||
||合计||43998.89||5932.00||49930.89|

资料来源：东方网力
根据该公司提供的 2015年 7月 9日《企业基本信用信息报告》，
公司无违约情况发生。
3.或有负债
根据该公司审计报告，截至 2015年 6月末，该公司无对外担保或
其他重大或有事项。
（三）现金流分析
该公司承接项目以平安城市建设项目为主，产品生产周期较长，且
结算方式均采用分期付款，存货和应收账款占用资金规模较大，导致营
业现金回笼速度偏慢，2012~2014年及2015年上半年度，公司营业收入
现金率分别为87.69%、93.52%、81.70%及69.46%，2015年上半年度公
司销售资金回笼速度显著放缓，主要系所承接的政府项目年初多处于招
标方案设计阶段，而财政资金对项目的结算集中在年底所致。2012~2014
年及 2015年上半年度，公司经营活动产生的现金流量净额分别为 0.07
亿元、0.29亿元、0.11亿元及-0.92亿元，2014年以来公司经营活动产生
的现金流有所下降，主要系公司项目建设过程中垫付大量资金所致。整
体来看，公司通过自身经营获取现金的能力偏弱，经营性现金流对债务
偿付的保障程度有限。
图表 15.2012～2014年该公司经营性现金流对债务覆盖情况
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|指标名称||2012年||2013年|2014年|
||2.852.543.48||8.307.529.57|||

资料来源：东方网力
2012~2014年及2015年上半年度，该公司投资活动产生的现金流量
净额分别为-0.43亿元、-0.85亿元、-1.31亿元和-0.69亿元。2014年以
来公司投资活动产生的现金流显著下降，主要系公司积极开展投资并购
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活动，当年参股多家子公司所致。近年来，公司经营规模扩张和投资力
度加强使其资金需求不断上升，2012~2014年及 2015年上半年度筹资
性现金净流量分别为 1.02亿元、0.77亿元、3.55亿元及 0.30亿元，呈
持续流入状态，2014年得益于公司公开发行股票募集资金到位，当年筹
资性现金净流入量显著上升。
2012~2014年，该公司EBITDA分别为1.04亿元、1.46亿元和1.94
亿元，对利息支出的保障倍数分别为18.69倍、8.83倍和9.24倍，盈利
对利息支出和刚性债务的保障程度较高。
图表 16.该公司EBITDA和经营性净现金流对债务的覆盖情况
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|指标名称||2012年||2013年|2014年|
||18.690.53||8.830.49|||

资料来源：东方网力
（四）资产质量分析
2012~2014年末，该公司资产总额分别为5.34亿元、8.56亿元及15.81
亿元，资产规模逐年增加。2014年末公司流动资产、非流动资产分别占
总资产的75.49%和24.51%，流动资产比重相对较高；同期末流动流动比
率和速动比率分别为175.01%和130.21%，资产流动性较强。
2014年末该公司流动资产主要分布于货币资金、应收账款、预付款
项和存货，分别占年末资产总额的33.67%、17.61%、10.37%和8.96%。
其中货币资金余额为5.32亿元（实际可动用货币资金为4.68亿元），较
上年末增长93.96%，主要系公开发行股票募集资金到位所致。应收账款
净额为2.78亿元，主要为应收大型系统集成商及政府部门的货款，随着
公司经营规模的迅速扩大，较上年末增长69.05%。预付款项余额为1.64
亿元，主要为原材料采购过程中预付的货款。存货余额为1.42亿元，同
比增长47.00%，主要是因为随着业务规模扩大，公司需要保证一定的原
材料和产成品库存以支持产品生产和销售。
2014年末该公司非流动资产主要分布于长期应收款、长期股权投资
和固定资产。其中，长期应收款为1.26亿元，主要为应收项目进度款，
根据合同约定，公司承接的相关项目多采取在5年内分多期结算的方式，2014年末长期应收款较上年末增长48.58%，主要系当年公司新承接“全
球眼项目”所致（合同金额为0.67亿元，约定分5年60个月付款），整
体来看，为维护客户关系，公司给予部分客户较为优惠的付款条件，导
致货款回收速度减慢，加大了公司的营运资金压力。2014年末公司长期
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股权投资增至0.44亿元，主要系参股奇虎网力等3家子公司所致。固定
资产净额较上年末增长319.48%至 1.08亿元，主要系 2014年公司购买
了位于北京市朝阳区望京新城的办公楼所致。
2015年 6月末，该公司资产总额为 15.78亿元。随着业务规模的进
一步扩大，公司应收账款升至3.87亿元；其他非流动资产增至0.61亿元，主要系公司支付的普洱平安城市建设项目合同款，该项目尚未达到交付
条件。2015年6月末公司流动比率和速动比率分别为174.26%和136.62%。
五、外部支持
该公司与多家商业银行建立了合作关系，信贷融资渠道畅通。截至
2015年6月末，公司共获得各银行授信额度7.19亿元，尚有2.20亿元
未使用。
六、主要优势与风险
1．主要优势
(1)技术优势
该公司已形成了“基于统一 POSA软件架构的持续产品创新”的核
心竞争优势，并已形成持续的算法积累。基于统一的 POSA架构，一方
面，公司产品具有分布式局部自治、完全组件化、进程隔离三大特性，
保证了产品较强的议价能力和较高的毛利空间；另一方面，公司可以根
据客户需求快速形成产品或创新应用，加快了新产品和新应用的开发速
度。且基于持续的算法积累以及对终端用户应用和体验的不断挖掘与更
新，公司在提升产品技术性能和满足终端客户不同应用需求方面走在行
业前列。
(2)成功项目经验优势
该公司具有较丰富的大型项目经验，产品广泛应用于北京、上海、
成都、重庆、东莞、西安等多个平安城市项目。公司曾成功为北京奥运
会、上海世博会、广州亚运会等国际大型活动提供视频监控管理平台设
备，是行业内为数不多的具有多个直辖市及省会级城市平安城市项目和
大型活动成功案例的公司，为其业务承接奠定了良好的基础。
(3)主业盈利能力较强
该公司以视频监控管理平台产品为核心的主营业务突出，受益于项
目承接过程中较高的准入壁垒及以网络视频管理平台为主的产品结构，
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近年来公司盈利总体处于同行业较高水平。
2．主要风险
(1)技术创新风险
由于信息技术发展速度较快，伴随各种操作系统、数据库系统、网
络平台和应用软件的升级换代，视频监控管理平台产品厂商须全面了解
业内技术发展的最新趋势，满足不断升级的客户需求。若该公司的研发
不能及时跟上行业技术更新换代的速度，或不能及时将新技术运用于产
品开发和升级，公司的市场竞争优势将被削弱。
(2)重组整合风险
随着该公司对华启智能、嘉崎智能等并购重组的实施和深入，公司
资产、业务、机构和人员等将进一步扩张，并将对公司在制度建设、组
织设置、运营管理、资金管理和内部控制等方面提出更高要求，公司面
临的重组整合压力加大。
(3)销售资金回笼风险
该公司视频监控管理平台产品主要面向政府、公安等用户，项目资
金主要来源于财政资金。基于客户的采购特点，公司产品销售具有明显
的季节性特征，加之所承接项目的结算方式以分期付款为主，因此公司
大部分项目在确认收入时将形成较大比例的应收账款，并导致其主业现
金回笼速度偏慢。随着经营规模快速扩张，公司销售回款压力加大。同
时，若公司承接项目未被纳入当地财政预算，公司也将面临一定的应收
账款坏账风险。
(4)对外融资需求上升
该公司销售资金回笼速度偏慢，在合同签订后需进行垫资生产，随
着经营规模的不断扩大，公司营运资金需求持续上升。且随着公司向大
众消费、智能交通等领域的逐步延伸，公司投资及营运资金需求均较大，对外融资需求上升。
七、募集资金拟投资项目分析
本期债券发行规模为人民币 3.00亿元，募集资金将用于补充公司
营运资金。
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八、本次债券偿付保障分析
（一）具有可持续的盈利积累
该公司盈利状况较好，2012~2014年营业利润分别为0.67亿元、0.85
亿元和1.29亿元，归属于母公司所有者的净利润分别为0.78亿元、1.02
亿元和1.36亿元。随着公司业务的不断发展，公司营业收入和利润水平
有望进一步提升，从而为债券偿还提供保障。
（二）无限连带责任保证担保
本期债券由深圳市高新投集团有限公司（以下简称“深圳高新投”）提供全额无条件的不可撤销的连带责任保证担保，并已出具了正式担保
函。
深圳高新投成立于1994年12月，其第一大股东为深圳市投资控股
有限公司，实际控制人为深圳市人民政府。作为国内最早成立的专业担
保机构之一，目前深圳高新投已形成以融资担保、保证担保、创业投资业
务为主、资金管理及咨询、典当、小额贷款等延伸业务作为补充的多元业
务结构。2015年，深圳高新投引进三家战略投资者，合计向其增资26.52
亿元。截至 2015年 7月末，上述引战资金已全部到位，深圳高新投注
册资本将由22亿元增至35.39亿元4，自有资本实力显著增强。
截至 2014年末，深圳高新投经审计的合并口径资产总额为 48.68
亿元，净资产为34.56亿元；2014年度实现营业收入8.18亿元，其中担
保业务收入4.83亿元，实现净利润4.87亿元。截至2015年6月末，深
圳高新投未经审计的合并口径资产总额为 68.27亿元，净资产为 35.56
亿元；2015年1~6月实现营业收入 5.62亿元，其中担保业务收入 2.11
亿元，实现净利润3.88亿元。
2014年末及2015年6月末，深圳高新投在保责任余额分别为341.91
亿元和379.66亿元，同期末担保放大倍数分别为9.89倍和10.68倍，其
中融资担保业务净资产放大倍数分别为8.17倍和7.80倍。
经新世纪评级评审委员会讨论通过，决定给予深圳高新投AA+级的
主体信用等级。总体看，深圳高新投的偿债能力较强，能够为本期债券
的本息偿付提供较好保障。
4其余12.13亿元作为股本溢价计入“资本公积”，目前深圳高新投工商变更登记手续尚在办
理中。
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附录一：
主要财务数据及指标表
||||||
|-|-|-|-|-|
|||||2015年上半|
|主要财务数据与指标[合并口径]|2012年|2013年|2014年||
|||||年度|
||5.342.341.972.633.050.781.040.07-0.43|8.562.744.013.654.371.021.460.29-0.85|15.815.325.358.576.401.371.940.11-1.31||
||50.6627.24133.56|57.3436.1791.15|45.7843.10160.16||
||188.78143.0797.0817.40105.36711.83－|157.8799.7361.097.94140.87620.68－|175.01130.2178.068.5593.331,224.00－||
||2.952.8014.190.57|3.262.6418.510.63|2.892.489.590.53||
||56.3821.9418.0829.6829.68|56.4919.4318.9232.4032.40|53.8420.1414.7022.4822.62||
||87.692.852.54-14.95-13.2918.690.53|93.528.307.52-16.36-14.828.830.49|81.701.881.75-21.28-19.819.240.41||

注：表中数据依据东方网力经审计的2012~2014年度及2015年上半年度财务数据整理、计
算。
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附录二：
担保方主要数据及指标表
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|项目||2012年|2013年|2014年||2015年|
|||||||上半年度|
||财务数据与指标：||||||
||股东权益（亿元）|29.50|31.90|34.56|35.56||
||风险准备金（亿元）|3.21|2.49|2.82|2.85||
||总资产（亿元）|41.26|45.43|48.68|68.27||
|||2.733.602.91|3.725.554.22|4.836.494.87|||
|||72.9619.726.347.9916.45－22.88|79.5413.754.378.1513.101303.9728.71|71.7914.674.258.1710.11502.7225.82|||
||担保业务：||||||
||融资担保发生额（亿元）|57.90|73.00|61.77|40.26||
||非融资担保发生额（亿元）|105.36|222.73|262.16|113.58||
||融资担保责任余额（亿元）|49.08|53.63|53.34|51.75||
||非融资担保责任余额(亿元)|130.25|189.77|288.57|327.91||
||融资担保累计担保代偿率（%）|1.27|1.04|1.01|1.03||
|||0.0242.05106.74|0.0139.85106.74|0.0337.9123.74|||

注：1.上表中各项“财务数据与指标”根据深圳高新投2012~2014年审计报告、未经审计的
2015年上半年度财务报表，以及相关期间业务数据整理计算。
2.融资担保放大倍数=融资担保在保余额/深圳高新投子公司高新投融资期末净资产。
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附录三：
各项财务指标的计算公式
|||
|-|-|
|指标名称|计算公式|

资产负债率(%) 期末负债合计/期末资产总计×100%
期末非流动资产合计/(期末负债及所有者权益总计+期末非长期资本固定化比率(%)
流动负债合计)×100%
权益资本与刚性债务比率(%) 期末所有者权益合计/期末刚性债务余额×100%
流动比率(%) 期末流动资产合计/期末流动负债合计×100%
(期末流动资产合计－期末存货余额－期末预付账款余额－速动比率(%)
期末待摊费用余额)/期末流动负债合计)×100%
[期末货币资金余额+期末交易性金融资产余额+期末应收银现金比率(%)
行承兑汇票余额]/期末流动负债合计×100%
(报告期利润总额+报告期列入财务费用的利息支出)（/报告期利息保障倍数(倍)
列入财务费用的利息支出+报告期资本化利息支出）
期末负债合计/(期末所有者权益合计-期末无形资产余额-期有形净值债务率(%) 末商誉余额-期末长期待摊费用余额-期末待摊费用余额)×100%
(期末流动资产合计－期末流动负债合计)/期末非流动负债合营运资金与非流动负债比率(%)
计×100%
担保比率(%) 期末未清担保余额/期末所有者权益合计×100%
应收账款周转速度(次) 报告期营业收入/[(期初应收账款余额+期末应收账款余额)/2]
存货周转速度(次) 报告期营业成本/[(期初存货余额+期末存货余额)/2]
固定资产周转速度(次) 报告期营业收入/[(期初固定资产余额+期末固定资产余额)/2]
总资产周转速度(次) 报告期营业收入/[(期初资产总计+期末资产总计)/2]
毛利率(%) 1－报告期营业成本/报告期营业收入×100%
营业利润率(%) 报告期营业利润/报告期营业收入×100%
(报告期利润总额+报告期列入财务费用的利息支出)/[(期初总资产报酬率(%)
资产总计+期末资产总计)/2]×100%
报告期净利润/[(期初所有者权益合计+期末所有者权益合净资产收益率(%)
计)/2]×100%
报告期归属于母公司所有者的净利润/[(期初归属母公司所有净资产收益率*(%)
者权益合计+期末归属母公司所有者权益合计)/2]×100%
报告期销售商品、提供劳务收到的现金/报告期营业收入营业收入现金率(%)
×100%
经营性现金净流入量与流动负债报告期经营活动产生的现金流量净额/[(期初流动负债合计+比率(%) 期末流动负债合计)/2]×100%
经营性现金净流入量与负债总额报告期经营活动产生的现金流量净额/[(期初负债总额+期末比率(%) 负债总额)/2]×100%
(报告期经营活动产生的现金流量净额+报告期投资活动产生非筹资性现金净流入量与流动负
的现金流量净额)/[(期初流动负债合计+期末流动负债合债比率(%)
计)/2]×100%
非筹资性现金净流入量与负债总(报告期经营活动产生的现金流量净额+报告期投资活动产生额比率(%) 的现金流量净额)/[(期初负债合计+期末负债合计)/2]×100%
报告期EBITDA/（报告期列入财务费用的利息支出+报告期EBITDA/利息支出[倍]
资本化利息）
EBITDA/刚性债务[倍] EBITDA/[（期初刚性债务余额+期末刚性债务余额）/2]
注1.上述指标计算以公司合并财务报表数据为准；
注2.刚性债务=短期借款+应付票据+一年内到期的长期借款+应付短期融资券+长期借款+应付债券+其他具期债务；
注3.EBITDA=利润总额+列入财务费用的利息支出+固定资产折旧+无形资产及其他资产摊销。
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附录四：
评级结果释义
本评级机构主体长期信用等级划分及释义如下：
||||
|-|-|-|
|等 级||含 义|
||AAA级AA级A级BBB级||
||BB级B级CCC级CC级C级||

注：除AAA、CCC及以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高
或略低于本等级。
本评级机构中长期债券信用等级划分及释义如下：
||||
|-|-|-|
|等 级||含 义|
||AAA级AA级A级BBB级||
||BB级B级CCC级CC级C级||

注：除AAA级，CCC级以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略
高或略低于本等级。
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附录五：
跟踪评级安排
根据政府主管部门要求和本评级机构的业务操作规范，在本次评级的信用等级有效期【至本期债券本息的约定偿付日止】内，本评级机构将对其进行持续跟踪评级，包括持续定期跟踪评级与不定期跟踪评级。
跟踪评级期间，本评级机构将持续关注东方网力外部经营环境的变化、影响东方网力经营或财务状况的重大事件、东方网力履行债务的情况等因
素，并出具跟踪评级报告，以动态地反映东方网力的信用状况。
（一）跟踪评级时间和内容
本评级机构对东方网力的跟踪评级期限为本评级报告出具日至失效日。
定期跟踪评级将在本次信用评级报告出具后每年跟踪一次，于东方网力年度报告公布后的两个月内出具正式的定期跟踪评级报告。定期跟踪评级报告与首次评级报告保持衔接，如定期跟踪评级报告与上次评级报告在结论或重大事项出现差异的，本评级机构将作特别说明，并分析原因。
不定期跟踪评级自本次评级报告出具之日起进行。在发生可能影响本次评级报告结论的重大事项时，东方网力应根据已作出的书面承诺及时告知本评级机构相应事项。本评级机构及评级人员将密切关注与东方网力有关的信息，在认为必要时及时安排不定期跟踪评级并调整或维持原有信用级别。
（二）跟踪评级程序
定期跟踪评级前向东方网力发送“常规跟踪评级告知书”，不定期跟踪评级前向东方网力发送“重大事项跟踪评级告知书”。
跟踪评级将按照收集评级所需资料、现场调研、评级分析、评级委员会审核、出具评级报告、公告等程序进行。
本评级机构的跟踪评级报告和评级结果将对债务人、债务人所发行金融产品的投资人、债权代理人、监管部门及监管部门要求的披露对象进行披露。
在持续跟踪评级报告出具5个工作日内，本评级机构将把跟踪评级报告
发送至发行人，并同时发送至交易所网站公告，且交易所网站公告披露时间将不晚于在其他交易场所、媒体或者其他场合公开披露的时间。
上海新世纪资信评估投资服务有限公司
2015年9月22日