关注
终端业务盈利能力有待提升。在全球手机制造
行业竞争加剧的背景下，公司手机产品的定位
将逐步实现从中低端向高端转型，并迈入美
国、日本等手机大国市场，但盈利能力偏弱，
仍有待提升。
负债规模较大。截至 2013年末，公司的资产
负债率及总资本化比率分别达到76.39%、
63.50%，且考虑到公司后续在研发等方面资本
支出规模较大，预计公司的债务压力将有所上
升。
2 中兴通讯股份有限公司
会，智慧城市建设进入实质性推进阶段。根据工业基本分析
和信息化部公布的数据，2013年，国内电信业务收中兴通讯股份有限公司（以下简称“中兴通讯”
入实现11,689.1亿元人民币，同比增长8.7%。
或“公司”）是全球领先的综合性通信制造业上市
竞争格局方面，2013年，虽然华为、爱立信、公司和全球通信解决方案提供商之一。目前，公司
阿尔卡特朗讯、诺基亚通信和中兴通讯五大设备制拥有通信行业最完整的、端到端的产品线和融合解
造商继续主导和引领市场，但通信市场投资的缓慢决方案，业务范围覆盖固网、无线、数据、手机等
增长使得各电信设备制造商竞争不断加剧。2013多个领域。
年，除华为外，各大电信设备制造商的收入呈现不 2013年，公司实现营业收入 752.34亿元，同
同程度弱化。但在市场需求变化和业务创新的引领比下降10.56%；实现净利润14.34亿元，同比盈利
下，电信设备制造商产品盈利能力有所提升，2013增加了 40.38亿元。分产品结构来看，作为第一大
年除阿尔卡特朗讯外，其余四大电信设备制造商的业务，公司运营商网络业务实现营业收入406.96亿
盈利能力有所好转。
元，营收同比下降2.18%；公司终端产品业务实现
表1：2013年全球五大电信设备制造商经营业绩营业收入 217.02亿元，营收同比下降24.69%；而
单位：亿美元、%
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|公司|收入|增速|净利润|增速|
|华为|394.63|8.55|34.68|34.43|
|爱立信|352.24|-0.02|18.90|105.02|
|阿尔卡特朗讯|198.91|-0.09|-17.83|-38.00|
|诺基亚通信|148.62|-16.45|0.20|*|
|中兴通讯|123.38|-10.56|2.35|*|

注：1.以上2013年汇率按照1SEK=0.1549US、1EUR=1.3303US、随着 4G等新产品需求的不断增长，业务创 1CNY=0.1640US计算；
2.增速以本币计算；
新的不断拓展，电信设备制造商盈利能力有
3.*诺基亚通信、中兴通讯2013年实现扭亏为盈，2012年净所恢复 利润分别为-19.05亿美元和-4.20亿美元
具体来看，2013年，华为实现销售增长，收入2013年，全球电信行业设备投资仍然保持缓慢
规模达394.63亿美元，同比增长8.55%，并已超越增长。2G网络逐渐退出历史舞台，3G及 4G网络
爱立信位居行业第一；同年，爱立信实现收入352.24成为主流，WLAN技术成为重要补充，用户业务接
亿元，较上年基本持平。排名第三、第四的阿尔卡入方式的无线化和宽带化已不可逆转，移动互联网
特朗讯、诺基亚通信全年分别实现营业收入198.91蓬勃兴起，消费者对智能终端的需求不断增长。与
亿美元、148.62亿美元，分别较上年下滑0.09%、此同时，全球运营商面临被管道化的挑战，积极探
16.45%，收入规模进一步下滑。而中兴通讯全年实索包括业务创新、政企应用在内的新盈利模式。全
现销售收入 123.38亿美元，同比也出现10.56%的球多个国家提出国家宽带计划，相关政策支持、资
下滑。从盈利来看，全年仅阿尔卡特朗讯继续亏损，金投入将推动全球宽带网络建设。
而诺基亚通信和中兴通讯于2013年实现扭亏为盈， 2013年，国内电信行业整体发展趋势有所延
华为和爱立信则实现利润的快速增长。
缓，但4G牌照的发放、“宽带中国”战略及实施方
案的发布等，为电信行业设备投资增长注入活力， 公司加强合同盈利能力管理，其营业毛利水国内运营商资本开支聚焦 4G网络规模部署及相关 平的提升带动了整体经营业绩的改善
配套设施建设，行业热点仍然是无线、宽带及传输。 2013年，面对全球电信行业设备投资的增速放
此外，物联网、云计算等战略性新兴产业受国家政 缓，公司主动调整战略方向，优化市场和产品布局，
策支持而得以持续推进，作为城市发展的转型机 加强合同盈利能力管理，严格控制低毛利率合同的
3 中兴通讯股份有限公司
签订，尽管使得当年收入规模有所降低，但保障了 是带动手机市场成长的主要动力，2013年全球智能主营业务整体利润水平的提升。 手机出货量达到10.04亿部，同比增长38.4%，占手2013年，公司全年实现营业收入752.34亿元， 机整体出货量份额达到55%。与手机市场规模扩张同比降低10.56%。分地区来看，公司2013年国内 相伴的是行业竞争进一步加剧，手机产业竞争由原业务实现营业收入 356.36亿元，比上年同期下降 先的单纯产品竞争演变为硬件、软件与服务的全方9.68%；国际业务实现营业收入395.98亿元，比上 位竞争，市场竞争愈发激烈。
年同期下降11.34%。毛利水平方面，由于公司把握 表3：2013年全球手机销量前十品牌
国内市场设备投资的契机，紧密配合运营商的网络 单位：万部
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||2012||2013||
|厂商|||||
||销量|份额|销量|份额|
|三星|38,463|22.0%|44,444|24.6%|
|诺基亚|33,394|19.1%|25,079|13.9%|
|苹果|13,013|7.5%|15,079|8.3%|
|LG|5,802|3.3%|6,902|3.8%|
|中兴通讯|6,734|3.9%|5,990|3.3%|
|华为|4,729|2.7%|5,330|2.9%|
|TCL|3,718|2.1%|4,953|2.7%|
|联想|2,815|1.6%|4,528|2.5%|
|索尼|3,139|1.8%|3,760|2.1%|
|Yulong|1,856|1.1%|3,260|1.8%|
|其他|60,954|33.6%|61,371|34.0%|
|合计|174,618|100.0%|180,696|100.0%|

务及其他产品业务实现销售收入128.36亿元，同比 资料来源：Gartner,中诚信证评整理
降低6.29%，主要是由于国内外视讯及网络终端产
2013年，公司终端业务实现销售收入217.02亿品收入均有下降所致。而毛利水平方面，受益于4G
元，同比下降24.69%，主要是由于国内3G手机、等新产品收入规模的提升，公司运营商网络业务和
CDMA手机、GSM手机，以及国际GSM手机、数据卡收入均有下降所致。全年，公司终端业务营业毛电信软件系统、服务及其他产品毛利水平同比分别
提升 8.69和 3.09个百分点，综合看来该两板块业
利率为14.81%，同比降低1.11个百分点。公司终端业务收入的大幅降低为公司营业收入降低的主要务的盈利能力有所提升。
原因。我们认为，在全球手机制造行业竞争加剧的表2：2013年公司各业务经营情况
背景下，公司终端产品的定位将逐步实现从中低端单位：亿元、百分点
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|||||毛利率|
|公司|收入|收入增速|毛利率||
|||||增减|
|运营商网络|406.96|-2.18%|37.36%|8.69|
|终端|217.02|-24.69%|14.81%|-1.11|
|电信软件系统、|||||
||128.36|-6.29%|28.74%|3.09|
|服务及其他产品|||||
|合计|752.34|-10.56%|29.39%|5.58|

资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
的影响，公司营业收入较上年降低，但其营业毛利终端方面，2013年全球经济延续缓慢复苏态
水平的提升在很大程度上抵消收入规模下降带来
势，全球消费电子市场保持小幅增长，手机市场形
的影响，为整体业绩提升奠定基础。
势好于2012年。2013年全球手机出货量达到18.07
亿部，同比增长3.48%；其中智能手机的快速增长
4 中兴通讯股份有限公司
公司技术研发实力雄厚，为未来业务的快速
表4：2013年全球国际专利申请前十名企业发展提供了强有力的保证 单位：件
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|排名|公司名称|国别|申请数量|

 1 松下 日本 2,881把握ICT产业的发展方向、不断培育技术能力和开
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|2|中兴通讯|中国|2,309|

3 华为 中国 2,094力的提升。2013年，公司在组织和运作机制上进行
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|4|高通|美国|2,036|

了调整，包括加强公司层面的战略规划，设立CTO
5 英特尔 美国 1,852
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|6|夏普|日本|1,840|

三大业务经营，强化纵向贯通；将政企网提升为公 7 罗伯特·博世 德国 1,786
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|8|丰田|日本|1,696|

9 爱立信 瑞典 1,467成立终端事业部，独立运营；继续强化高效产品研
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|10|飞利浦|荷兰|1,423|

资料来源：WIPO，中诚信证评整理
同年，公司继续推进产品和技术平台建设，进
雄厚的研发实力和大量的研发投入给公司技一步提升核心技术能力，并从对传统电信网络的支
术创新提供了坚实基础，同时也为公司在海外知识持扩展到政企网领域。在接入层，进一步完善和拓
产权保护方面提供了有力保障。
展 SDR平台，为 LTE提供强大的技术支持；在汇
财务分析
聚和核心层，继续完善UPP平台，为高端数通产品
提供支撑；在控制和业务层，拓展V4平台和ATCA 以下分析基于经安永华明会计师事务所有限平台，打造IT、CT融合的统一计算存储平台，并 公司审计并出具标准无保留意见的2011~2013年合向高可信计算领域拓展；为适应大数据发展需求， 并财务报告和未经审计的 2014年一季度合并财务规划研发大数据平台，构建大数据存储、分析和处 报表。其中2011年、2012年财务数据分别为2012理能力；进一步拓展操作系统平台，支持终端和可 年、2013年审计报告的期初数。
穿戴设备研发；国内第一款 28nm手机芯片实现量
资本结构
产，提升了公司对手机核心技术能力的掌握。以上
2013年一季度，公司偿还 40亿元分离交易可平台和技术的研发为公司无线多网融合、
转债，促使其资产和负债规模均有所减小。截至CloudRadio、智能管道、物联网、云计算等综合方
2013年12月31日，公司资产总额为1,000.79亿元，案提供核心的技术平台，极大提升了公司无线接
较上年同期减少6.86%。同期，公司负债总额为入、承载网、核心网、PON、业务及软件、政企网、
764.54亿元，较上年同期降低9.90%；资产负债率终端等产品的竞争力。
和总资本化比率分别为76.39%、63.50%，同比分公司每年在科研开发上的投入均保持在销售
别降低了2.58和5.08个百分点。截至2014年3月收入10%左右，2013年公司研发费用达73.84亿元。
31日，公司资产总额为1,025.82亿元，负债总额为公司现有研发人员约 2.6万名，并在中国、美国、
781.59亿元，资产负债率和总资本化比率分别为瑞典及法国等地设立了18个研发中心。截至 2013
76.19%、63.37%。整体来看，公司资产负债率处于年12月31日，公司累计申请全球专利超过5万件，
相对较高水平。未来公司研发投入及进一步开拓海授权专利超过1.5万件，PCT国际专利申请公开量
外市场对今后的资本支出将形成一定的压力。
为 2,309件，位居全球第二。此外，公司已累计向
国际标准化组织提交文稿25,000多篇，取得了180
多个国际标准编辑者(Editor)席位和起草权，持续
在重点产品和技术领域构建技术和专利优势，不断
加强专利风险防御能力。
5 中兴通讯股份有限公司
图1：公司2011～2014.Q1资本结构分析 图3：2011～2014.Q1公司收入成本分析资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
从毛利水平来看，2013年公司加强合同盈利能资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
从债务期限结构来看，2013年，公司短期债务
力管理，严格控制低毛利率合同的签订，使得运营为 272.86亿元，同比降低28.57%；长期债务为
商网络和电信软件系统、服务及其他产品业务的毛 138.17亿元，同比增长24.29%；长短期债务比由
利水平明显回升，带动当年毛利水平的恢复。20132012年末的3.44降低至1.97。截至2014年3月31
年公司营业毛利率为29.39%，同比增长 5.58个百日，公司短期债务为289.46亿元，长期债务为133.12
分点。考虑到公司战略转型的推进以及前期低毛利亿元，长短期债务比为2.17。我们认为，公司近年
订单的消化，其未来毛利率水平有望进一步回升，来债务规模逐年降低，但其债务期限结构仍存在优
2014年一季度，公司毛利水平达33.54%。
化空间，以增强公司资金运用的稳定性。 表5：2011～2013年公司分产品营业毛利率情况
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||2011|2012|2013||
|运营商网络|39.16%|28.67%|37.36|%|
|终端|15.18%|15.92%|14.81|%|
|电信软件系统、|||||
||29.62%|25.65%|28.74|%|
|服务及其他产品|||||
|营业毛利率|30.26%|23.81%|29.39|%|

资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理，2012年为重述后数据期间费用方面，2013年受收入规模降低影响，公司销售人员工资福利、差旅费等支出相应减少，销售费用、管理费用较上年有所降低。同期，受汇率波动产生较大汇兑损失的影响，2013年公司财务资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
综合来看，近年来公司资产规模基本稳定，负
费用达24.60亿元，同比增长2.29亿元。全年，公债水平偏高，债务期限结构有待调整。未来我们继
司三费合计为220.50亿元，占营业总收入的比重为续关注公司研发投入及进一步开国内外市场对今
29.31%，三费规模及占比基本保持稳定，但公司跨后的资本支出形成一定的压力。
国经营所形成的汇率风险仍需保持关注。
表6：公司2011～2013年公司期间费用分析盈利能力
单位：亿元2013年，公司优化市场和产品布局，积极配合
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||2011|2012|2013|
|销售费用|109.53|111.81|100.04|
|管理费用|109.24|111.11|95.86|
|财务费用|23.56|22.31|24.60|
|费用合计|242.34|245.22|220.50|
|营业总收入|862.54|841.19|752.34|
|三费收入占比|28.10%|29.15%|29.31%|

注：管理费用含研发费用；
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
6 中兴通讯股份有限公司
利润总额方面，2013年，公司利润总额为18.28 现金流方面，受毛利上升、期间费用现金开支亿元，较上年增长 38.11亿元，主要系毛利水平上 减少的影响，公司2013年现金流状况进一步好转。
升使得经营性业务利润减损 46.65亿元至-10.22亿 全年，公司经营性现金净流入为 25.75亿元，较上元所致。此外，公司投资收益和营业外损益分别为 年增加 10.25亿元。同期，公司投资性现金净流出 9.14亿元和33.21亿元，其中投资收益主要来自公 16.62亿元，且未来几年资本性支出还将维持在较司处置下属企业股权；营业外损益主要为软件产品 大规模，公司资金压力依旧存在。
增值税退税 23.06亿元，其余则是政府补助，合同 表7：2011～2013公司部分偿债能力指标
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|2011|2012|2013|

总债务（亿元） 418.02 493.17 411.03外损益整体呈现稳步提升趋势，对利润总额的贡献
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|-|-|-|-|
|总债务/ EBITDA（X）|7.69|33.91|7.87|

EBITDA利息保障系数
3.95 0.77 3.16的缓释作用；同时公司经营性业务减亏也促使其盈 （X）
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|-|-|-|-|
|资产负债率(%)|75.05|78.97|76.39|

总资本化率(%) 61.39 68.58 63.50务利润为9.38亿元，实现利润总额为7.72亿元。
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|-|-|-|-|
|长期资本化比率(%)|36.30|32.98|36.90|

经营活动净现金(亿元) -18.12 15.50 25.75理，严格控制低毛利率合同的签订，尽管收入规模
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|经营活动净现金/||||
||-0.07|0.04|0.09|
|短期债务（X）||||

大规模减亏，加之营业外损益的有力支撑，公司当
经营活动净现金/
-1.32 0.82 1.56利息支出（X）
年利润大幅提升。
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
偿债能力 偿债能力方面，2013年，随着债务规模的降低公司近年来采取相对积极的财务政策，随着业
和业绩的增长，公司偿债能力指标有所恢复，公司务规模的不断扩大，公司资本性支出及营运资金需
抗风险能力强，偿债能力将得到保障。截至 2013求均大幅增长，债务规模亦逐年增加。2013年一季
年末，公司总债务/EBITDA值为7.87，EBITDA利度，公司偿还 40亿元分离交易可转债，促使其总
息保障倍数为3.16。
债务规模降至411.03亿元，但仍保持较大规模。
或有负债方面，2012年末公司对外担保（不包图4：2011～2014.Q1公司利润总额构成图
括对控股子公司的担保）余额折合人民币约为0.50亿元；对控股子公司实际担保余额折合人民币约为 60.97亿元。担保总额占 2012年末所有者权益的27.28%，且被担保公司经营状况正常，公司担保风险可控。
此外，截至 2013年末，公司涉及海内外共 13件非重大诉讼、仲裁事项，鉴于上述事项的争议金额占公司 2013年末所有者权益的比重较小，上述未执行完毕及未决诉讼不会对公司资产状况、财务状况产生重大影响，公司或有风险较小。
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
我们认为，2013年通过加强合同盈利能力管现金获取方面，公司利润总额构成了EBITDA
理，公司盈利能力和偿债能力均有所恢复，随着行
的主要部分，公司经营性业务的减亏促使EBITDA
业景气度的回升和自身战略转型的推进，公司2014
规模的提升。2013年，公司EBITDA为52.23亿元，
年一季度经营业绩进一步改善。此外，公司与银行
较上年增长 37.69亿元。考虑到未来盈利能力的修
保持良好的关系，拥有广阔的资本市场融资渠道，
复，公司EBITDA规模有望逐步上升。
7 中兴通讯股份有限公司
财务弹性良好，仍能够为本次公司债券本息偿还提
供强有力保障。
结论
综上所述，中诚信证评维持公司 2012年公司
债券（第一期）信用等级为AAA，主体信用等级
为AAA，评级展望为稳定。
8 中兴通讯股份有限公司
附一：中兴通讯股份有限公司股权结构图（截至2013年12月31日）
西安微电子技术研究所 深圳航天广宇工业有限公司 深圳市中兴维先通设备有限公司34% 17% 49%
深圳市中兴新通讯设备有限公司
30.78%
中兴通讯股份有限公司
9 中兴通讯股份有限公司
附二：中兴通讯股份有限公司主要财务数据及指标
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|财务数据(单位：万元)|2011|2012|2013|2014.Q1|
|货币资金|2,147,196.70|2,412,642.30|2,090,303.50|1,850,698.10|
|应收账款净额|2,387,342.50|2,206,817.60|2,139,325.70|2,647,652.40|
|存货净额|1,498,837.90|1,144,238.90|1,243,435.20|1,445,366.30|
|流动资产|8,447,736.90|8,261,901.10|7,640,528.20|7,874,969.60|
|长期投资|133,406.30|154,810.30|210,830.80|209,438.60|
|固定资产合计|858,428.60|960,716.90|948,214.50|942,517.10|
|总资产|10,536,811.40|10,744,630.60|10,007,949.70|10,258,177.40|
|短期债务|2,682,085.10|3,820,080.00|2,728,613.10|2,894,558.90|
|长期债务|1,498,098.30|1,111,646.70|1,381,678.80|1,331,169.80|
|总债务（短期债务＋长期债务）|4,180,183.40|4,931,726.70|4,110,291.90|4,225,728.70|
|总负债|7,907,933.90|8,485,346.70|7,645,380.80|7,815,928.50|
|所有者权益（含少数股东权益）|2,628,877.50|2,259,283.90|2,362,568.90|2,442,248.90|
|营业总收入|8,625,445.60|8,411,887.40|7,523,372.40|1,905,274.90|
|三费前利润|2,463,420.10|1,883,537.70|2,102,828.80|611,769.20|
|投资收益|106,454.90|125,888.60|91,440.60|2,217.20|
|净利润|224,309.30|-260,462.10|143,363.60|62,732.50|
|息税折旧摊销前盈余EBITDA|543,346.70|145,421.10|522,349.60|-|
|经营活动产生现金净流量|-181,221.70|155,001.60|257,457.80|-219,010.20|
|投资活动产生现金净流量|-341,870.50|-160,313.00|-166,217.10|-812.10|
|筹资活动产生现金净流量|1,140,040.90|208,597.00|-268,166.50|9,919.90|
|现金及现金等价物净增加额|575,699.00|199,754.60|-254,136.10|-201,305.50|
|财务指标|2011|2012|2013|2014.Q1|
|营业毛利率（％）|30.26|23.81|29.39|33.54|
|所有者权益收益率（％）|8.53|-11.53|6.07|10.27|
|EBITDA/营业总收入（％）|6.30|1.73|6.94|-|
|速动比率（X）|1.09|0.98|1.05|1.02|
|经营活动净现金/总债务（X）|-0.04|0.03|0.06|-0.05|
|经营活动净现金/短期债务（X）|-0.07|0.04|0.09|-0.08|
|经营活动净现金/利息支出（X）|-1.32|0.82|1.56|-|
|EBITDA利息倍数（X）|3.95|0.77|3.16|-|
|总债务/ EBITDA（X）|7.69|33.91|7.87|-|
|资产负债率（％）|75.05|78.97|76.39|76.19|
|总债务/总资本（％）|61.39|68.58|63.50|63.37|
|长期资本化比率（％）|36.30|32.98|36.90|35.28|

注：1、长期投资=可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资
三费前利润=营业总收入-营业成本-营业税金及附加
2、应收帐款保理计入“其他应收款”；应收工程合约款计入“其他流动资产”；长期应收帐款保理和长期递延资产计入
“其他非流动资产”；应收帐款保理之银行拨款计入“短期借款”；长期应收帐款保理之银行拨款计入“长期借款”；应
付工程合约款计入“其他应付款”；递延收益和预计负债计入“其他流动负债”；财务担保合同和退休福利拨备计入“其
他非流动负债”；研发费用计入“管理费用”。
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附三：基本财务指标的计算公式
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|-|
|营业毛利率 ＝（营业收入－营业成本）/ 营业收入|
|EBIT（息税前盈余）＝ 利润总额+计入财务费用的利息支出|
|EBITDA（息税折旧摊销前盈余）＝ EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销|
|成本费用率 ＝（营业成本＋管理费用+财务费用+营业费用）/ 营业收入|
|所有者权益收益率 ＝净利润 / 期末所有者权益|
|总资本回报率 ＝ EBIT / (总债务+所有者权益合计)|
|收现比 ＝ 销售商品、提供劳务收到的现金 / 营业收入|
|盈利现金比率 ＝ 经营活动净现金流/净利润|
|应收账款周转率 ＝ 营业收入 / 应收账款平均余额|
|存货周转率 ＝ 营业成本 / 存货平均余额|
|流动资产周转率 ＝ 营业收入 / 流动资产平均余额|
|流动比率 ＝ 流动资产 / 流动负债|
|速动比率 ＝（流动资产－存货）/ 流动负债|
|保守速动比率 ＝（货币资金+应收票据+交易性金融资产）/ 流动负债|
|短期债务 ＝ 短期借款+应付票据+交易性金融负债+一年内到期的非流动负债|
|长期债务 ＝ 长期借款+应付债券|
|总债务 ＝ 长期债务+短期债务|
|总资本 ＝ 总债务+所有者权益合计|
|总资本化比率 ＝ 总债务 /（总债务+所有者权益合计）|
|长期资本化比率 ＝ 长期债务 /（长期债务+所有者权益合计）|
|货币资金等价物 ＝ 货币资金+交易性金融资产+应收票据|
|净债务 ＝ 总债务－货币资金等价物|
|资产负债率 ＝ 负债合计 / 资产合计|
|经营活动净现金 / 利息支出 ＝ 经营活动净现金流 /（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）|
|EBITDA利息倍数 ＝ EBITDA /（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）|
|经营性业务利润 ＝ 营业收入－营业成本－营业税金及附加－销售费用－管理费用－财务费用|

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附四：信用等级的符号及定义
债券信用评级等级符号及定义
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|-|-|
|等级符号|含义|
|AAA|债券信用质量极高，信用风险极低|
|AA|债券信用质量很高，信用风险很低|
|A|债券信用质量较高，信用风险较低|
|BBB|债券具有中等信用质量，信用风险一般|
|BB|债券信用质量较低，投机成分较大，信用风险较高|
|B|债券信用质量低，为投机性债务，信用风险高|
|CCC|债券信用质量很低，投机性很强，信用风险很高|
|CC|债券信用质量极低，投机性极强，信用风险极高|
|C|债券信用质量最低，通常会发生违约，基本不能收回本金及利息|

注：除AAA级和CCC级以下（不含CCC级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等级。
主体信用评级等级符号及定义
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|-|-|
|等级符号|含义|
|AAA|受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低|
|AA|受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低|
|A|受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低|
|BBB|受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般|
|BB|受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险|
|B|受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高|
|CCC|受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高|
|CC|受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务|
|C|受评主体不能偿还债务|

注：除AAA级和CCC级以下（不含CCC级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等级。
评级展望的含义
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|-|-|
|正面|表示评级有上升趋势|
|负面|表示评级有下降趋势|
|稳定|表示评级大致不会改变|
|待决|表示评级的上升或下调仍有待决定|

评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，中诚信证评会考虑
中至长期内可能发生的经济或商业基本因素的变动。
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信用评级报告声明
中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告，特此如下声明：
1、除因本次评级事项中诚信证评与发行主体构成委托关系外，中诚信证评和评级分析师与发行主体不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关联关系。
2、中诚信证评评级分析师认真履行了现场访谈和勤勉尽责的义务，并有充分理由保证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。
3、本评级报告的评级结论是中诚信证评依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因发行主体和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。
4、本信用评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体提供，其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响，上述信息以提供时现状为准。特别地，对基于发行主体提供的材料，中诚信证评对其准确性、及时性、完整性、针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。
5、本报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。
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