22001155年年华华安安证证券券股股份份有有限限公公司司债债券券
跟跟踪踪评评级级报报告告
主体信用等级：AA+级
15华安01信用等级：AA+级
15华安02信用等级：AA+级
评级时间：2018年6月8日
上海新世纪资信评估投资服务有限公司
Shanghai Brilliance Credit Rating& Investors Service Co., Ltd.
新世纪评级 Brilliance Ratings概要
编号：【新世纪跟踪[2018]100145】
跟踪对象：2015年华安证券股份有限公司债券
本次 前次
主体评级/展望/债项评级 评级时间 主体评级/展望/债项评级 评级时间15华安01 AA+/稳定/AA+ 2018年6月 AA+/稳定/AA+ 2017年5月15华安02 AA+/稳定/AA+ 2018年6月 AA+/稳定/AA+ 2017年5月主要财务数据
跟踪评级观点
跟踪期内，华安证券各项业务在证券市场行
|||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|项 目||2015年||2016年||2017年|||2018年|
||||||||||一季度|
||总资产（亿元）||380.14||345.88||399.08||468.67|
||总资产*（亿元）||223.93||237.69||304.27||363.91|
||股东权益（亿元）||67.82||120.69||125.74||126.98|
||归属于母公司所有者|67.05||118.43||122.63||123.98||
||权益（亿元）|||||||||

净资本（亿元） 50.48 98.38 91.01 92.11
内金融市场监管政策趋严，公司的风险管理能力
||||||
|-|-|-|-|-|
|总负债*（亿元）|156.11|117.00|178.53|236.92|
|营业收入（亿元）|38.16|17.34|19.18|4.15|
|净利润（亿元）|18.65|6.04|6.52|1.60|
|资产负债率（%）|69.71|49.22|58.68|65.11|

净资本/总负债*（%） 32.33 84.09 50.98 38.88
占有率较高。
净资本/有息债务（%） 46.08 159.12 69.56 50.22
员工费用率（%） 17.66 25.07 28.62 - 股东支持。华安证券能够得到股东和地方政府
||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|资产管理业务手续费|1.52||3.17||3.54||5.75||
|净收入/营业收入（%）|||||||||
|营业利润率（%）||64.39||46.11||44.83||47.88|
|平均资产回报率（%）||10.30||2.62||2.41||-|
|平均资本回报率（%）||31.66||6.41||5.29||-|

注：根据华安证券经审计的2015-2017年度财务报告、未经审计的2018年 且有效的支持。
一季度财务数据（合并口径），以及2015-2017年净资本及风险控制指标专
项审计报告和2018年一季度综合监管报表（母公司口径）等整理、计算。 行业创新环境优化。证券行业制度环境逐步优化，有助于国内证券公司提升创新发展能力，丰富收入来源。
宏观经济风险。当前我国经济正处在结构调整和增速换挡的阶段，经济下行压力较大，证券业运营风险较高。
市场竞争风险。国内证券公司同质化竞争较严重，其他金融机构也在部分业务领域对证券公司构成竞争，同时，互联网金融发展对证券公司业务构成冲击，华安证券将持续面临激烈的市场竞争压力。
业务结构待优化。华安证券盈利能力依赖经纪分析师 业务与自营业务，收入结构易受证券市场波动影响，有待进一步优化。且新设营业部的放开何泳萱hyx@shxsj.com
和非现场开户的实施将对公司经纪业务在区域艾紫薇azw@shxsj.com
Tel：(021) 63501349 Fax: (021)63500872
市场的竞争地位构成较大威胁。
上海市汉口路398号华盛大厦14F 创新业务带来风控压力。创新业务品种的不断 http://www.shxsj.com 丰富与规模的逐步扩大，尤其是融资融券业务
的快速发展，给华安证券的资本补充、融资能
力及流动性管理带来较大压力。
新世纪评级 Brilliance Ratings流动性管控压力。华安证券短期债务规模及占
比上升较快，对流动性管理能力提出更高的要
求。
评级机构：上海新世纪资信评估投资服务有限公司
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声明
除因本次评级事项使本评级机构与评级对象构成委托关系外，本评级机构、评级人员与评级对象不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。
本评级机构与评级人员履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。
本信用评级报告的评级结论是本评级机构依据合理的内部信用评级标准和程序做出的独立判断，未因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响改变评级意见。本次评级所依据的评级方法是新世纪评级《新世纪评级方法总论》及《证券行业信用评级方法》。上述评级方法可于新世纪评级官方网站查阅。
本评级机构的信用评级和其后的跟踪评级均依据评级对象所提供的资料，评级对象对其提供资料的合法性、真实性、完整性、正确性负责。
本信用评级报告用于相关决策参考，并非是某种决策的结论、建议。
本次评级的信用等级在本期债券存续期内有效。本期债券存续期内，新世纪评级将根据《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象实施跟踪评级并形成结论，决定维持、变更、暂停或中止评级对象信用等级。
本评级报告所涉及的有关内容及数字分析均属敏感性商业资料，其版权归本评级机构所有，未经授权不得修改、复制、转载、散发、出售或以任何方式外传。
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跟踪评级报告
按照华安证券股份有限公司(以下简称华安证券、该公司或公
司)2015年证券公司债券信用评级的跟踪评级安排，本评级机构根据华
安证券提供的2017年经审计的财务报告及相关经营数据，对华安证券
的经营状况、财务状况及相关风险进行了动态信息收集和分析，并结合
行业发展趋势等方面因素，得出跟踪评级结论如下。
一、债券发行情况
华安证券于 2015年 11月成功发行了 2015年证券公司债券，共有
2个品种，债券简称分别为“15华安01”和“15华安02”，发行规模
分别为13亿元和5亿元，详细信息见图表一。
图表 1.本次跟踪评级债项情况（单位：亿元、%、年）
|||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|债券简称||发行规模||起息日||票面利率||期限|上市日期|
||13.00||2015-11-02||3.70||3(2+1)|||
||5.00||2015-11-02||3.80||5(3+2)|||

资料来源：华安证券
二、跟踪评级结论
（一）公司管理
华安证券有限责任公司设立于 2001年 1月，是在原安徽省证券公
司和原安徽证券交易中心的基础上改制和增资扩股后设立的。公司成立
时注册资本为17.05亿元，控股股东为安徽省国有资产运营有限公司（以
下简称“安徽省国资”），持股51.61%。2012年12月，公司由原华安
证券有限责任公司整体变更为华安证券股份有限公司，后历经多次增资
扩股。2016年11月，公司首次公开发行8亿股人民币普通股新股，并
于 2016年 12月 6日起正式在上海证券交易所上市交易。截至 2018年
3月末，公司注册资本为36.21亿元。2015-2017年，公司在证监会证券
公司分类评价中均被评定为A类A级。
截至 2017年末，安徽省国资为华安证券第一大股东，持股比例为
24.50%。安徽出版集团有限责任公司为安徽省人民政府出资，授权安徽
省人民政府国有资产监督管理委员会（以下简称“安徽省国资委”）管
理；安徽省能源集团有限公司（以下简称“安徽能源集团”）、安徽省
高速公路控股集团有限公司（以下简称“安徽高速”）均为安徽省省属
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企业；安徽能源集团为安徽省皖能股份有限公司第一大股东。故公司实
际控制人为安徽省国资委。
图表 2.截至2017年末华安证券前十大股东情况（单位：%）
|||||
|-|-|-|-|
|序号||股东名称|持股比例|
||安徽省国有资产运营有限公司|||
||安徽出版集团有限责任公司|||
||东方国际创业股份有限公司|||
||安徽省皖能股份有限公司|||
||安徽省交通控股集团有限公司|||
||安徽出版集团有限责任公司-安徽出版集团有限责任公司非公开发行2017年可交换公司债券质押专户|||
||江苏舜天股份有限公司|||
||安徽古井集团有限责任公司|||
||安徽省能源集团有限公司|||
||黄山旅游发展股份有限公司|||
||合计|||

资料来源：华安证券
作为全国性综合类证券公司，华安证券特许经营资质较为齐全，涵
盖证券代理买卖、证券承销与保荐、证券自营和资产管理等传统业务及
融资融券和股指期货等创新业务，并通过下属公司开展期货、私募股权
基金、证券投资咨询和基金管理等业务。
图表 3.华安证券控股和重要参股子公司情况（单位：亿元，%）
||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|公司名称|公司简称|注册资本||持股比|经营业务||成立或收|是否|
|||||例|||购时间|并表|
||华富嘉业|5.00|100.00||投资管理业务|2012.10.29|||
||华安新兴|0.50|100.00||证券投资咨询业务|1997.12.28|||
||华富瑞兴|10.00|100.00||金融产品和股权投资|2017.4.26|||
||华安期货|2.70|92.04||期货经纪业务|1995.5.15|||
||华富基金|2.50|49.00||基金管理业务|2004.4.19|||

资料来源：华安证券（截至2017年末）
截至 2017年末，华安证券经审计的合并会计报表口径资产总额为
399.08亿元，所有者权益为125.74亿元（其中，归属于母公司所有者权
益为 122.63亿元）；2017年度实现营业收入 19.18亿元，净利润 6.52
亿元（其中，归属于母公司所有者的净利润为6.50亿元）。
截至 2018年 3月末，华安证券未经审计的合并口径资产总额为
468.67亿元，所有者权益为126.98亿元（其中，归属于母公司所有者权
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益为 123.98亿元）；2018年一季度公司实现营业收入 4.15亿元，净利
润1.60亿元（其中，归属于母公司所有者的净利润为1.59亿元）。
（二）业务运营
2017年以来，国内金融市场波动性依然较强。股票市场方面，在
以食品饮料和白色家电板块为代表的消费类股票和以钢铁煤炭板块为
代表的周期类股票带动下，全年股票市场维持慢牛震荡的走势。债券
市场方面，受货币政策收紧、金融去杠杆及委外赎回等因素影响，债
券市场震荡走熊且全年经历了三次收益率的快速上行。在此背景下，
2017年证券行业整体盈利水平较 2016年有小幅下降，其中经纪、投
行、资本中介业务营收均有一定减少。得益于股票市场结构性行情，
加之证券公司资产管理规模和平均费率的增长，证券公司自营业务收
入有所改善，资管业务收入维持增长。
2017年以来，在防风险去杠杆的监管思路下，证券行业以及金融
市场的规范程度不断得到提升，《证券公司分类监管规定》、《证券期
货投资者适当性管理办法》、资管新规等多项政策的出台，促使证券公
司加强自身业务规范性和合规性。此外，随着两融余额以及股票质押
业务资金需求的逐步提升，证券公司资产及负债规模有一定增长。同
时，债券市场延续上年末走势，收益率震荡上行，部分证券公司亦适
时加大了自身固定收益业务的投资规模。但综合来看，债务水平相较
于2014-2015年牛市时仍较低，整体流动性较为宽松。
综合来看，证券公司经营业绩虽受市场周期影响较大，整体盈利
收窄，但随监管环境转变及投行、资管业务和资本中介业务收入的稳
定增长，其收入结构有所优化。债务融资工具的多样化发行使得证券
公司整体流动性风险可控，但在债市的大幅波动以及信用风险事件的
持续暴露的背景下，固定收益自营业务占比较大的证券公司面临的市
场风险和流动性风险管理压力明显上升。
从业务结构来看，跟踪期内，华安证券营收和利润的主要来源为证
券经纪业务和信用交易业务，但受股票市场持续低迷以及证券公司经纪
业务同质化竞争日趋激烈影响，公司经纪业务占营业收入和营业利润的
比例有所下降。信用交易业务得到快速发展，已成为公司重要利润来源。
公司证券自营业务业绩有所回升，资产管理业务及投资银行业务对公司
整体营收及利润的贡献度仍较小。综合而言，公司整体业务结构易受市
场行情波动影响，整体营收结构有待优化。
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图表 4.华安证券营业收入和利润总额分业务结构（单位：亿元，%）
|||||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|营业收入||2015年||||2016年||||2017年||
|||金额||占比||金额||占比||金额|占比|
||27.34||71.65||11.57||66.71||8.78|||
||0.76||1.99||0.95||5.49||1.36|||
||4.77||12.49||-0.26||-1.48||1.36|||
||0.80||2.11||0.50||2.89||0.91|||
||1.24||3.24||0.42||2.43||0.59|||
||3.47||9.10||5.02||28.96||6.49|||
||-0.02||-0.04||-0.72||-4.17||-0.19|||
||-0.21||-0.54||-0.14||-0.82||-0.13|||
||38.16||100.00||17.34||100.00||19.18|||
|营业利润||2015年||||2016年||||2017年||
|||金额||占比||金额||占比||金额|占比|
||19.21||78.20||6.12||76.48||3.68|||
||0.01||0.05||0.25||3.17||0.49|||
||4.09||16.65||-0.47||-5.85||1.13|||
||0.23||0.94||-0.01||-0.17||-0.11|||
||1.01||4.12||0.24||2.98||0.21|||
||2.88||11.74||4.81||60.16||6.24|||
||-2.87||-11.69||-2.96||-36.98||-3.02|||
||0.00||0.00||0.02||0.21||-0.02|||
||24.57||100.00||8.00||100.00||8.60|||

资料来源：华安证券
1.证券经纪业务
证券经纪业务为华安证券最主要的收入来源。2017年公司证券经纪
业务对公司营业收入和营业利润的贡献分别为45.79%和42.86%。公司
在主要外省市和安徽省内中心城区增设分公司，并通过分公司对下属营
业部进行集中管理。截至2017年末，公司已开业分公司共15家，已投
入运营的营业部共139家，其中安徽地区营业部数量较为集中，达到 74
家，已覆盖安徽省内所有地级市及大部分县级市，省内网点数量远超过
其他券商，在区域市场中地位较为突出。此外，公司尚有2家营业部已
获核准，正在筹建中。
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图表 5.华安证券经纪业务规模情况
||||||
|-|-|-|-|-|
|2015年末||2016年末|2017年末|2018年3月末|
|117|128||139||
|1648|1855||2040||
|1157194|1323357||1446510||

资料来源：华安证券
从全国市场来看，2015-2017年，华安证券代理买卖证券业务净收
入行业排名分别为第 30位、第 28位和第 30位。从区域分布来看，公
司在安徽省内的经纪业务市场基础较好，区域竞争优势显著，但
2015-2017年市场份额有所下降。公司主要的经纪业务收入亦来源于安
徽省内，2015-2017年公司来自安徽省内的股基交易金额占公司股基交
易总额的80.99%、68.95%和61.48%。
图表 6.华安证券经纪业务地区集中度情况（单位：亿元，%）
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
||2015年||2016年|2017年|2018年一季度|
|36883.34||19303.91||16996.08||
|40.71||37.49||23.45||

资料来源：华安证券、Wind资讯
跟踪期内，股票二级市场持续低迷，华安证券股基交易量继续下
降，但排名略有上升；债券交易规模和市场份额则出现较大提升。2017
年公司股票、基金和债券交易额分别排名37位、46位和44位，分别较
上年提升2位、4位和10位。由于证券公司经纪业务佣金费率竞争日趋
激烈，公司经纪业务手续费率承受了较大的下行压力，2017年经纪业
务平均佣金率进一步降至0.040%。随着新设营业部政策的放开和非现
场开户的实施，未来进入安徽市场的证券公司将逐步增加，公司的经
纪业务佣金费率仍面临一定下降压力。
图表 7.华安证券经纪业务国内市场金额和份额情况（单位：亿元，%）
||||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|类别||2015年||||2016年|||2017年||
|||金额||份额||金额|份额||金额|份额|
||35860.38||0.70||18782.12||0.74|16504.05|||
||1022.96||0.34||521.79||0.23|492.03|||
||5338.08||0.21||10155.40||0.21|16966.37|||
||0.065||||0.047||||||
||3126||||1409||||||

资料来源：Wind、华安证券、证券业协会
注：经纪业务佣金率=代理买卖证券净收入/股基交易额*100%
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2.信用交易业务
华安证券于 2012年5月取得融资融券业务资格，2013年 1月取得
转融通业务资格，进一步扩充了融资融券业务发展所需的资券来源，
2017年公司获转融通授信额度 10亿元。公司融资融券业务发展迅速，
已成为公司营业收入和利润的重要来源之一。截至 2017年末，公司融
资融券业务开户数18773户，融资余额89.12亿元。2017年公司融资融
券利息收入 5.50亿元。
华安证券于2012年10月获上海证券交易所约定式购回证券交易业
务资格，于 2013年 8月获沪深交易所股票质押式回购交易权限。截至
2017年末，公司股票质押式回购业务融出资金余额46.74亿元，较年初
增长163.00%，实现利息收入1.76亿元。
图表 8.华安证券融资融券业务情况（单位：亿元，户）
||||||
|-|-|-|-|-|
||2015年末||2016年末|2017年末|
|16734||17716|||
|80.00||71.90|||
|2009.51||855.21|||
|0.13||0.04|||
|2.78||17.77|||
||2015年末||2016年末|2017年末|
|7.01||5.37|||
|0.24||0.39|||
|9.10||28.96|||

资料来源：Wind，华安证券
注：信用交易业务收入取自华安证券2015-2017年经审计的财务报告分部信息
3.投资银行业务
华安证券投资银行业务发展相对滞后，2010年底公司恢复保荐机
构业务资格以来，投资银行业务处于项目储备和项目开发阶段，主要进
行财务顾问和全国中小企业股份转让系统挂牌等工作。2015年以来，
公司在制度及资源配置上做了调整，以支持投行业务发展，并与安徽省
内部分市县政府签订了战略合作协议，以精耕区域市场。2017年，公
司在股权融资方面实现突破，完成 2单首发上市项目，承销金额合计
4.06亿元；完成上市公司再融资项目1单，承销金额21.89亿元；债券
承销项目 7单，承销额 44亿元；完成海外并购重组项目 1单，交易金
额1.19亿美元。另有申报IPO辅导备案项目12个，形成了一定的项目
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储备。场外市场方面，2017年公司新推荐新三板挂牌企业27家，累计
推荐挂牌企业74家。
图表 9.华安证券投资银行业务情况
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
||2015年||2016年||2017年|2018年一季度|
|11||15||17|||
|7||23||33|||
|0||0||2|||
|0||0||1|||
|3||4||7|||
|14||23||27|||

资料来源：华安证券
4.证券自营业务
证券自营业务一度是华安证券盈利的重要来源，但易受外部市场波
动及内部投资决策影响，收益波动较大，对公司营业收入和利润总额的
贡献不稳定。公司通过投资管理部开展权益及固定收益类投资，上市增
资后，公司自营业务规模进一步扩大。2015-2017年末公司自营证券投
资规模分别为89.38亿元、95.88亿元和120.87亿元。
从投资标的来看，债券投资为华安证券自营业务的最主要投资方
向，公司自有资金在权益类资产和固定收益类资产的配置比重约为1:3。
2017年以来，公司的债券投资采取市场中性策略，即在正回购杠杆交
易的基础上，通过国债期货进行对冲。持仓主要为利率债、同业存单和
短久期的城投平台发行的债券。跟踪期内，公司的股票投资偏向于优选
盈利和股价相对匹配的蓝筹股。此外，公司配置少量股票型基金产品，
并尝试开展量化投资。
2016年以来，股票二级市场行情持续低迷，债券收益率亦出现波
动，华安证券自营投资收益率相应下降。2017年，得益于前期定增业
务限售期满后适时退出，部分可转债收益的实现，加之债券投资市场转
向中性策略等。2017年，公司实现自营投资收益 3.28亿元，其中包括
公允价值变动损失2.80亿元，可供出售金融资产公允价值变动损失0.10
亿元，自营投资收益率3.03%。
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图表 10.华安证券自营证券投资情况
||||||
|-|-|-|-|-|
||2015年||2016年|2017年|
|89.38||95.88|||
|5.70||3.96|||
|33.58||18.94|||
|58.03||70.98|||
|2.69||6.12|||
|6.36||0.34|||
|0.35||-0.26|||
|-1.32||-3.55|||
|9.66||0.37|||

资料来源：华安证券
注1：自营证券规模=交易性金融资产+可供出售金融资产+持有至到期投资-可供出售金
融资产中的股权投资
注2：其他资产=证券公司集合计划+专项资产管理计划+资产证券化产品+理财产品
注3：自营投资收益=投资收益-长期股权投资收益-对联营企业和合营企业的投资收益+
公允价值变动收益+可供出售金融资产公允价值变动净额
注4：自营投资收益率=证券交易投资收益/（期初自营证券规模+期末自营证券规模）/2
×100%
5.资产管理业务
首发上市前，华安证券的资产管理业务规模较为平稳。跟踪期内，
公司资产管理业务规模快速增长，增量规模主要体现为通道类定向产
品。从净收入贡献度来看，集合资产管理业务仍为公司资产管理业务的
最主要利润来源。
截至2017年末，华安证券集合产品共计12只，其中大集合产品 9
只，分级产品7只，投向主要为债券。受资管新规的影响，部分分级产
品和资金池类产品面临改造或关停。年末公司集合资管业务受托规模合
计 58.19亿元，其中自有资金 3.34亿元，自有资金中 3.26亿元对接了
分级产品的次级份额。
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图表 11.华安证券资产管理业务情况
|||||
|-|-|-|-|
|2015年||2016年|2017年|
|48.61|52.31|||
|131.61|402.16|||
|5408.61|5250.97|||
|334.20|2085.89|||
|5815.32|5498.09|||
|54|63|||

资料来源：华安证券
首发上市前，华安证券对定向资产管理业务较为谨慎，通道类定向
资管业务发展较为缓慢。2015年公司开始重点推广委外投资服务，定位
于安徽境内的农商行，产品主要投向为债券，该项业务的发展带来了定
向资管业务收入的上升。但 2016年下半年以来，债市波动加大，加之
监管去杠杆意图明显，该项业务稳定性尚不明确。2017年以来，公司的
定向通道类产品业务规模发展较快，截至 2017年末，定向资管规模合
计1034.72亿元，产品共109个，其中36只为主动管理。
6.其他业务
华安证券还通过下属控股和参股子公司开展期货、私募股权基金、
基金管理和投资顾问业务，经营情况如下表所示，目前上述业务对其盈
利贡献尚未充分体现。
图表 12.华安证券主要控股和参股子公司业务情况（单位：亿元）
||||||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|公司名称||2016年末|||2016年|||2017年末|||2017年||
||总资产||总负债|总资产||总负债|总资产||总负债||营业|净利润|
||||||||||||收入||
||18.09||14.42|1.40||0.20|24.62||20.57|1.36|||
||7.75||0.36|0.29||0.19|8.50||0.05|0.24|||
||4.89||1.02|2.80||0.67|6.08||1.12|2.83|||
||0.52||0.01|0.11||0.00|0.51||0.01|0.08|||
||-||-|-||-|10.12||0.01|0.12|||

资料来源：华安证券
（三）风险管理
华安证券基本建立了符合监管要求并与其业务发展相适应的风控
体系与实施举措。华安证券基本建立了符合监管要求并与其业务发展
相适应的风控体系与实施举措。近年来股票二级市场行情低迷，债券
市场收益率大幅上行，证券自营业务市场风险、融资融券和股票质押
式回购等资本中介业务规模随市场波动带来的信用风险和流动性管理
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压力均有所加大，公司主要风险仍得到了较为有效的控制。但公司自
营证券投资业务的杠杆水平仍较高，加之创新业务的发展和传统业务
的转型，未来公司仍需健全风险管理架构体系，在风险量化、系统监
控、压力测试流程和方法等方面不断改进和完善。
1.市场与信用风险
华安证券自营业务风控指标均处在监管标准之内。公司自营权益类
证券及证券衍生品占净资本的比重和自营非权益类证券及其衍生品占
净资本的比重快速上升，2018年 3月末分别为11.08%和142.76%，仍
远低于预警指标。
图表 13.华安证券自营业务风控指标（单位：%）
|||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|
|2015年末|2016年末|2017年末||2018年||预警|监管|
|||||3月末||标准|标准|
|10.63|4.16|7.71|11.08||≤80|||
|86.70|56.41|77.31|142.76||≤400|||

资料来源：华安证券
注：本表数据为母公司口径数据
跟踪期内，华安证券股份有限公司权益类证券投资规模快速增长，
2017年末母公司口径权益类证券投资规模为7.02亿元，较2016年末增
长71.43%。从结构来看，主要为股票资产投资，多为一般上市股票，
2017年以来成分股比重有所提高；权益类基金投资规模亦有所提升。
图表 14.华安证券权益类证券投资构成情况（单位：%）
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
||2015年末||2016年末||2017年末|2018年3月末|
|86.81||84.43||84.53|||
|3.79||0.0003||16.96|||
|10.02||15.57||15.24|||
|3.17||-||0.24|||

资料来源：华安证券风险资本准备计算表
注：本表数据为母公司口径数据
2017年末华安证券母公司口径的非权益类证券投资规模为70.36亿
元，较上年提升26.78%，投向以债券为主。2017年以来，公司调整了
债券投资策略，持仓多以国债、政策性金融债和地方政府债等流动性、
安全性较高的债券为主，并采取市场中性策略，即通过 10年期国债期
货对冲部分市场风险。公司的信用债券主要为同业存单和短久期的城投
债，信用风险较为可控。2017年末和2018年3月末，公司固定收益投
资组合的修正久期分别为2.58年和1.61年；杠杆比例分别为3.15倍和
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4.67倍，在同业中处于较高水平，但考虑到公司主要采取市场中性策略，整体债券投资组合的市场风险较为可控。2018年公司的非权益类基金
规模及占比上升较快，主要为货币基金投资。
图表 15.华安证券非权益类证券投资构成情况（单位：%）
|||||
|-|-|-|-|
|2015年末|2016年末|2017年末|2018年|
||||3月末|
|-|12.12|21.80||
|-|4.50|20.79||
|81.39|72.08|47.55||
|3.90|0.46|0.10||
|-|0.59|1.13||
|9.99|7.02|7.31||
|4.72|3.23|1.33||

资料来源：华安证券风险资本准备计算表
注：本表数据为母公司口径数据
信用交易业务方面，华安证券对融资融券业务实行逆周期管理，对
折算率、维持担保比例等指标实行动态管理，年末融资融券规模维持平
稳。股票质押式回购业务随着公司主动拓展业务资源，年末规模得到快
速提升。截至2017年末，公司融资融券业务融出资金账面余额为 88.91
亿元，占净资本的比重为97.69%；股票质押式回购业务余额 46.74亿元，较上年大幅上升，信用交易业务风险敞口略有扩大。
综合而言，华安证券建立了基本符合自身特点的信用风险管理制度
体系。目前公司信用交易业务的信用风险得到较好控制；自营证券投资
规模有所下降，久期亦有所缩短，杠杆水平高于行业平均水平，在债市
收益率波动的背景下，公司面临一定的市场风险管理压力，但考虑到公
司主要采取市场中性策略，整体债券投资组合的市场风险较为可控。
2.流动性风险
华安证券资产构成主要集中在自营证券投资和信用交易业务。2017
年末，自营证券投资和两融业务融出资金占总资产*的比重分别为
39.72%和29.22%，较上年略有收缩；股票质押式回购业务余额快速上
升，年末占比为15.36%。2017年末，公司自营证券投资规模为 120.87
亿元，其中债券规模84.10亿元，其中42.94亿元已用于质押。
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图表 16.华安证券资产构成情况
||||
|-|-|-|
|2015年末|2016年末|2017年末|
|12.59|9.70||
|39.91|40.34||
|1.24|10.11||
|1.24|7.48||
|35.62|30.16||
|89.37|90.31||
|100.00|100.00||

资料来源：华安证券
注1：本表货币资金已扣除客户资金存款
注2：自营证券投资=交易性金融资产+可供出售金融资产+持有至到期投资-按成本计量
的可供出售金融资产
从负债端来看，华安证券利用公司债、次级债券、短期融资券、短
期公司债和收益凭证等多种债务融资工具为日常业务发展提供资金支
持；借助转融通渠道扩大融资融券业务规模；并通过卖出回购债券及持
有分级产品次级份额提高自营投资杠杆。2017年以来，公司扩大了自营
证券投资的杠杆倍数，卖出回购金融资产款规模上升较快，短期债务规
模及占比均呈现快速增长。2015-2017年末及2018年3月末，公司短期
债务占有息债务的比重分别为58.83%、54.74%、73.27%和79.84%，较
高比重的短期债务一定程度上加大了公司的流动性管理压力。
图表 17.华安证券债务结构和短期债务覆盖情况（单位：亿元，%）
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
||2015年末||2016年末|2017年末|2018年3月|末|
|54.29||25.84||66.58|||
|64.29||33.84||95.87|||
|109.28||61.83||130.85|||
|58.83||54.74||73.27|||
|43.87||68.14||14.01|||

资料来源：华安证券
注1：短期债务=短期借款+衍生金融负债+卖出回购金融资产+拆入资金+应付短期融资
券+其他负债中应计入部分
注2：有息债务=短期借款+拆入资金+卖出回购金融资产+应付债券+长期借款+长期应付
款中应计入部分+其他负债中应计入部分
综合而言，华安证券资本中介业务的波动对公司流动性影响较大，
资本中介业务对资金需求的变化持续考验公司流动性管理与盈利的平
衡能力。跟踪期内，公司短期债务占比大幅上升，对流动性管理能力提
出更高要求。未来随着各类业务的开展和创新业务的拓展，公司资金需
求将持续上升，且大额承销保荐项目包销等突发性流动性事件也将持续
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挑战其流动性风险应急预案管理能力。
（四）盈利能力
华安证券主要依赖于经纪业务和自营业务的业务结构使其营收和
利润波动幅度较证券行业平均水平更大。历经2015-2016年证券市场的
巨幅涨跌行情，公司营收和利润规模相应出现较大波动。2017年股票
二级市场行情持续低迷，加之债券二级市场收益率出现宽幅震荡，公司
经纪业务营收和利润规模继续下降，但公司整体营业收入和利润较上年
均略有回升。整体而言，公司各项业务受证券市场波动影响较大，盈利
稳定性有待提高。
图表 18.华安证券收入与利润情况
||||||
|-|-|-|-|-|
||2015年||2016年|2017年|
|38.16||17.34|||
|125.86||-54.55|||
|120.97||-42.97|||
|18.65||6.04|||
|171.14||-67.59|||
|153.50||-49.57|||
|40||52|||
|34||42|||

资料来源：华安证券、Wind资讯
受外部金融环境变化，行业自身周期性起伏，以及市场风险对冲工
具极为有限影响，华安证券经纪及自营业务收入具有明显的波动性。公
司目前投行业务及资管业务收入占比仍较低，盈利模式相对单一，未来
几年，公司仍需大力发展投资银行业务，培养投研能力，加强主动性资
产管理能力，从而进一步改善公司盈利模式。
华安证券的业务及管理费随营收规模的下降而有所压缩，但受业务
转型和新设营业部等因素影响，公司业务及管理费压缩幅度不及营收下
降速度。从费用结构来看，公司业务及管理费以弹性较大的员工工资为
主。未来由于同业竞争加剧、创新业务需求等因素，公司人员成本仍将
面临一定上升压力。且证监会对券商新设网点放开后，公司正加大在全
国范围内的网点布局，面临持续的成本费用管理压力。
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图表 19.华安证券成本费用变化（单位：%）
||||||
|-|-|-|-|-|
||2015年||2016年|2017年|
|125.86||-54.55|||
|65.37||-22.49|||
|29.41||50.19|||
|60.07||49.99|||

资料来源：华安证券
综合而言，华安证券盈利能力处行业中游水平，盈利水平较易受金
融市场波动影响。2015-2017年，公司平均资产回报率分别为10.30%、
2.62%和2.41%。
（五）资本与杠杆
2016年 12月 6日，经中国证监会批准，华安证券首次公开发行股
票 8亿股并在上海证券交易所上市交易，募集资金净额为 49.72亿元，
总股本由 28.21亿股增加至 36.21亿股。上市成功后，公司资本实力得
到较大幅度的提升，进一步拓宽了资本市场融资渠道，完善了资本补充
机制，为未来业务发展提供持续且有效的支持。截至 2017年末，母公
司口径的净资产为120.84亿元，净资本增加至91.01亿元，资本实力行
业排名大幅提升。
图表 20.华安证券资本实力（单位：亿元，位）
||||||
|-|-|-|-|-|
||2015年末||2016年末|2017年末|
|66.00||117.17|||
|53||37|||
|50.48||98.38|||
|55||44|||

注1：2014-2016年各年末数据及排名取自中国证券业协会
注2：2017年末数据取自风险控制指标监管报表
华安证券净资产构成以股本、资本公积和未分配利润为主。截至
2017年末，股本占净资产的比例为29.97%；资本公积占比42.29%，主
要为股本溢价；未分配利润近年来持续增长，2017年末占净资产的比例
为15.03%（母公司口径）。2014-2016年，公司各年分红比例占当年可
供分配利润的44.84%、26.60%和50.36%；2017年公司利润分配预案为
每10股现金分红0.6元，占当年可供分配利润的49.95%。
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图表 21.华安证券净资产构成情况（单位：%）
资料来源：华安证券
受益于 A股首发上市的大幅度资本补充，2016年华安证券杠杆经
营水平快速回落至同业较低水平。2017年以来，自营投资杠杆水平的上
升以及信用交易业务的持续开展，公司资产负债率出现回升，但整体资
本和杠杆指标仍远高于监管和预警标准。
图表 22.华安证券资本与杠杆情况（单位：%）
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|2015年末|2016年末|2017年末||2018年|预警标准|监管标准|
|||||3月末|||
|69.71|49.22|58.68|65.11||-||
|76.29|83.96|75.32|75.58||≥24%||
|43.46|128.10|65.40|46.69||≥9.6%||
|56.97|152.57|86.84|61.78||≥12%||
|274.34|502.96|311.87|288.02||≥120%||

资料来源：华安证券
综上所述，当前我国经济正处在结构调整和增速换挡的阶段，经
济下行压力较大，证券业运营风险较高。国内证券公司同质化竞争较
严重，其他金融机构也在部分业务领域对证券公司构成竞争，同时，
互联网金融发展对证券公司业务构成冲击，华安证券将持续面临激烈
的市场竞争压力。跟踪期内，公司经纪业务在证券市场行情低迷的影
响下营收和利润规模有所收缩，其余各项业务在行业监管政策逐步收
紧的影响下维持稳步发展。信用交易业务的快速发展和该业务规模易
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受市场行情波动影响的特点，导致公司的债务期限结构波动较大，同
时，2017年公司自营债券投资杠杆倍数加大，致使短期债务规模及占
比上升较快，对公司的流动性管理能力提出更高要求。整体而言，公
司营收及利润受证券市场行情波动影响较大，盈利结构及稳定性有待
进一步优化。
同时，我们仍将持续关注（1）国内外经济形势变化及其对证券行
业的影响；（2）金融市场监管环境与政策导向变化，对证券行业竞争
格局与业务模式构成的影响；（3）华安证券收入结构与区域集中度优
化情况；（4）华安证券创新业务发展所带来的风险及公司的风险管理
能力；（5）华安证券自营投资杠杆水平及相关市场及信用风险控制情
况。
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附录一：
华安证券主要数据与指标表
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|主要财务数据与指标|2015年|2016年|2017年|2018年一季度|-||
||380.14|345.88|399.08|468.67||-|
||223.93|237.69|304.27|363.91||-|
||67.82|120.69|125.74|126.98||-|
||67.05|118.43|122.63|123.98||-|
||38.16|17.34|19.18|4.15||-|
||24.57|8.00|8.60|1.99||-|
||18.65|6.04|6.52|1.60|||
||69.71|49.22|58.68|65.11|||
||230.17|96.94|141.99|186.58|||
||32.33|84.09|50.98|38.88|||
||46.08|159.12|69.56|50.22|||
||18.07|19.71|7.53|11.10|||
||17.66|25.07|28.62|-|||
||70.33|66.87|50.25|47.75|||
||1.52|3.17|3.54|5.75|||
||64.39|46.11|44.83|47.88|||
||10.30|2.62|2.41|-|||
||31.66|6.41|5.29|-|||
||2015年末|2016年末|2017年末|2018年3月末|||
||50.35|98.38|91.01|92.11||-|
||274.34|502.96|311.87|288.02||≥100%|
||76.29|83.96|75.32|75.58||≥20%|
||43.46|128.10|65.40|46.69||≥8%|
||56.97|152.57|86.84|61.78||≥10%|
||10.63|4.16|7.71|11.08|≤100%||
||86.70|56.41|77.31|142.76||≤500%|

注：根据华安证券合并口径经审计的2015-2017年度财务数据以及未经审计的2018年一季度财务数据（合并口径）
整理、计算，监管口径数据与指标取自净资本及风险控制指标为母公司数据。
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附录二：
华安证券调整后资产负债简表
|||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|财务数据||2015年末||2016年末||2017年末|||2018年|
||||||||||3月末|
||总资产*（亿元）||223.93||237.69||304.27||363.91|
||货币资金*（亿元）||28.20||23.06||13.44||26.30|
||结算备付金*（亿元）||3.71||3.27||3.52||3.65|
||以公允价值计量且其变动计入当期|79.53||78.46||94.80||149.19||
||损益的金融资产（亿元）|||||||||
||买入返售金融资产（亿元）||2.78||24.02||51.99||54.48|
||可供出售金融资产（亿元）||11.44||20.02||30.09||30.92|
|||2.19||2.79|||5.02||5.01|
|||79.76||71.68||88.91||||
|||156.11||117.00|||178.53||236.92|
|||54.29||25.84||66.58||||
|||8.00||8.00||29.29||||
|||44.95||27.96||34.98||||
|||67.82||120.69||125.74||||
|||28.21||36.21||36.21||||
|||0.77||2.26|||3.11||3.00|
||负债*和股东权益（亿元）||223.93||237.69||304.27||363.91|

注：根据华安证券合并口径2015-2017年度经审计的财务数据以及2018年一季度未经审计的财务数据整理、计算。
其中，货币资金*和结算备付金*已分别剔除客户资金存款和客户备付金，总资产*和总负债*为剔除代理买卖证券
款和代理承销证券款后的净额。
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附录三：
各项数据与指标计算公式
|||
|-|-|
|指标名称|计算公式|

期末资产总额-期末代理买卖证券款-期末信用交易代理买卖证券款-期
总资产*
末代理承销证券款-期末期货公司客户保证金-应付款项中应计入部分
期末负债总额-期末代理买卖证券款-期末代理承销证券款-期末信用交
总负债*
易代理买卖证券款-应付款项中应计入部分
货币资金* 期末货币资金-期末客户存款
结算备付金* 期末结算备付金-期末客户备付金
期末短期借款+期末应付短期融资券+期末拆入资金+期末卖出回购金融
有息债务 资产+期末应付债券+期末长期借款+期末长期应付款中应计入部分+期
末其他负债中应计入部分
期末短期借款+期末衍生金融负债+期末卖出回购金融资产+期末拆入资
短期债务
金+期末应付短期融资券+期末其他负债中应计入部分
资产负债率 期末总负债*/期末总资产*×100%
权益负债率 期末总负债*/期末所有者权益×100%
净资本/总负债* 报告期净资本/期末总负债*×100%
货币资金/总负债* 期末货币资金*/期末总负债*×100%
员工费用率 报告期职工费用/报告期营业收入×100%
营业利润率 报告期营业利润/报告期营业收入×100%
平均资产回报率 报告期净利润/[(期初总资产*+期末总资产*)/2]×100%
平均资本回报率 报告期净利润/[(期初净资产+期末净资产)/2]×100%
注：上述指标计算以公司合并财务报表数据为准，其中，净资本为母公司数据。
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附录四：
评级结果释义
本评级机构主体信用等级划分及释义如下：
||||
|-|-|-|
|等 级||含 义|
||AAA级||
||AA级||
||A级||
||BBB级||
||BB级||
||B级||
||CCC级||
||CC级||
||C级||

注：除AAA、CCC及以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高
或略低于本等级。
本评级机构中长期债券信用等级划分及释义如下：
||||
|-|-|-|
|等 级||含 义|
||AAA级||
||AA级||
||A级||
||BBB级||
||BB级||
||B级||
||CCC级||
||CC级||
||C级||

注：除AAA级，CCC级以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略
高或略低于本等级。