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(cid:190)宏观经济周期波动给公司带来的经营风险。铝
电解电容器行业与宏观经济的发展密切相关，
具有典型的周期性，当前全球经济复苏缓慢，
公司可能面临行业周期性波动风险。
(cid:190)折旧规模增加对整体的盈利能力有所削弱。随
着在建项目陆续完工转固，公司每年的折旧规
模持续加大，加之产能未能充分释放，对整体
盈利能力造成影响。
(cid:190)开工率不足对公司的经营造成一定压力。公司
扩建的项目陆续投产，在行业景气度低迷的背
景下，面临开工率不足，产品成品率低等问题，
对公司的业务经营造成一定压力。
(cid:190)新投资产业尚在前期阶段。公司实现多元化投
资，新增菱镁矿开采和物流仓储园区业务，但
目前均在前期阶段，未来的经营具有一定的不
确定性。
信用评级报告声明
中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告，特此如下声明：
1、除因本次评级事项中诚信证评与评级对象构成委托关系外，中诚信证评、评级项目组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关联关系。
2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。
3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。
4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由评级对象提供，其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响，上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。
5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。
6、本评级报告所示信用等级自本评级报告出具之日起至本期债券到期兑付日有效；同时，在本期债券存续期内，中诚信证评将根据《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定是否调整信用等级，并及时对外公布。
达到22%，首次追赶上北美的份额。
行业分析
未来，以便携式移动智能设备、智能手机为代虽然全球的消费电子市场仍保持增长态势， 表的移动互联设备仍将保持快速增长。PC领域的但国内经济增速疲软，电子新材料需求难以 市场规模将逐步缩减，这将直接影响到存储器市场大幅提振，加之产能集中释放，行业竞争加 和 CPU市场的发展。汽车电子则随着人均拥有汽剧，导致产品价格持续承压。 车数量的增加，市场增速有望逐步上升。工业控制高纯铝、电子铝箔以及电极箔（包括腐蚀箔与 和网络通信仍将是未来市场的增长点。此外，随着化成箔）均为铝电解电容器整个产业链中的中间品。医疗电子、安防电子以及各个行业的信息化建设的铝电解电容器下游消费行业主要有消费类电子产 持续深入，应用于这些行业的集成电路产品所占的品、通讯、汽车、电力等行业。其中消费类电子行 市场比重将会越来越多。
业占总消耗量的44%，是最大的下游终端市场。传 竞争格局方面，国际市场高端铝电解电容器电统的消费类电子产品较易受宏观经济政策、居民收 极箔生产厂家主要集中在日本、韩国，而普通品部入水平、消费者消费偏好等因素影响，有一定的周 分主要集中在中国大陆、中国台湾等地，以JCC、期性，因此铝电解电容器和电极箔行业周期性主要 KDK为代表的日本企业占据了国际高端电极箔市与全球及国内的宏观经济走势相关。 场的绝大部分份额。同时，日本等发达国家由于企中国经济将告别高速增长期，逐步步入中高速 业设备比较先进，研发能力强，在技术水平上处于增长。2014年，在外需疲软、内需持续回落、房地 领先地位。我国生产铝电解电容器用电极箔起步较产周期性调整等力量的作用下，国民经济增速持续 晚，但发展较为迅速，特别是部分中高压化成箔产回落，延续新常态轨道发展态势，但改革力度进一 品质量已接近世界第一大化成箔制造商日本 JCC步提升，经济结构逐步优化。据统计，2014年国 的产品。因此，国产中高压电极箔很快就替代了日内生产总值636463亿元，同比增长7.4%，增速持 本进口产品。目前国内同时具备腐蚀和化成技术且续趋缓，已降至 1990年以来的新低；且增速呈逐 能较大规模生产中高压腐蚀箔、化成箔的企业主要季回落趋势，一季度同比增长7.4%，二季度增长 有：东阳光科、新疆众和、江苏中联、凯普松（宜7.5%，三季度增长7.3%；四季度增长7.3%。 都）和南通南辉电子材料股份有限公司等，在国内图1：2010~2014年国内生产总值及其增长速度
初步形成寡头垄断格局。
但随着国内前期产能扩张项目陆续投产，产能集中释放，电子铝箔等产品供给量逐年增加，铝电解电容器用铝箔市场竞争加剧，行业的供需矛盾较为突出，呈现产能过剩的局面，既而导致产品的价格不断走低。同时，全球铝市供应过剩，导致铝价承压，也造成相关产品价格进一步下行。2014年铝价大幅下跌，走势呈倒“S”型，年初铝价14167.5元/吨，年末跌为13182.5元/吨，跌幅为6.95%。
资料来源：国家统计局数据，中诚信证评整理；
分季度来看，一季度铝价基本呈直线下滑，价2014年，全球消费电子市场稳定增长，全年消 格也创出四年来的最低位；从 3月下旬到 9月初，费电子销售额达到 7070亿美元，较 2013年增长 铝价震荡上扬，尤其是 8-9月初铝价强劲表现，达4.5%，其中手机和平板电脑销售额增幅达24%，成 到本年度最高点15050元/吨，达到近16个月新高；
为拉动全行业增长的核心品种。在全球消费电子产 第四季度铝市再陷低迷，价格进入震荡回调阶段，
品的消费支出中，新兴市场的贡献率超过一半，其 随着需求的下降以及整个基本金属市场走弱趋势
中中国在 2014年全球消费电子消费中占据的份额 的打压，铝市场开始震荡下行。
中诚信证评认为，虽然全球的消费电子市场保 协议，2*150MW热电联产机组所发电量由电力公持稳定增长态势，但国内经济增速疲软，电子新材 司统一收购后再定向销售给公司，与电力公司采用料需求难以大幅提振，加之前期扩张产能集中释放，发电上网、定向加价售电的结算方式。2014年，公使得行业内呈现产能严重过剩的局面，行业竞争加 司停止自备电厂自发自用电量上、下网结算，自发剧。受铝价承压影响，相关产品价格处于下降通道， 自用电量不再向电力公司销售，备用容量费需单独对企业的经营产生较大影响。 缴纳，富余电量如确需上网的，其上网电价按新疆火电机组上网标杆电价的80%执行。因此，2014业务运营
年，公司2*150MW热电机组的发电量主要满足自公司充分利用自身地处的区位优势，积极拓
用，上网销售量较少。
展上下游产业，形成了较为完整的循环经济
公司利用自身多年深耕有色金属产业的优势，产业链，具备一定风险抵御能力。
于 2009年设立了新疆众和进出口有限公司，逐步公司立足新疆资源优势，不断实施产业升级， 开展贸易业务，其中 2014年贸易业务规模急剧扩由传统的铝冶炼企业向高新技术电子材料企业转 张。公司的贸易品种包括锌锭、煤、铁精粉、焦炭、变。公司以高纯铝产品为基础，分别向上游能源和 钢坯，以铁精粉和焦炭为主，销售区域集中在新疆下游电子铝箔、电极箔延伸，形成了完整的“能源-- 地区，部分产品销往上海，合作关系相对稳定。
高纯铝--电子铝箔--电极箔”循环经济产业链。公司 考虑到未来业务发展需要，公司积极培育新的是国内最早规模生产高纯铝、电子铝箔的企业，且 业务增长点，于 2013年 6月出资成立了新疆众和率先研发了环保型电子铝箔，有利于在生产过程中 现代物流有限责任公司（以下简称“众和物流”）。众降低能源损耗和废料损失，增强了风险抵御能力。 和物流主要利用公司铁路专用线以及毗邻乌鲁木公司前期扩建的项目陆续投产，其中扩建9万 齐运东站的优势，发展仓储、装卸、运输等物流业吨/年新型功能及结构件专用一次高纯铝项目、年产 务，客户群体主要为分布在乌鲁木齐周边的电解铝 1200万平方米化成箔生产线等项目 2014年均已投 企业，其中2014年投入运营。
产，高纯铝、电极铝箔等产品的生产规模进一步放 另外，2014年公司与新疆地矿局第一地质大队大。截至2014年末，公司拥有高纯铝产能4.2万吨， 签署《合作勘察开发鄯善县梧桐沟菱镁矿协议书》，电子铝箔产能3.5万吨，电极箔产能1600万平方米。 并与一大队下属全资子公司金源公司成立合资公随着未来电子材料循环经济产业化项目（一期）等 司，合资公司注册资本为人民币12000万元，其中项目全部达产后，公司的新增产能将全部释放，届 公司持股65%。目前合资公司基本查明了成矿地质时将形成年产电极箔2000万平方米、电子铝箔4.7 条件、矿体规模、形态，估算了资源量约 7221.66万吨、高纯铝6万吨的生产能力。合金方面，公司 万吨，预计在 2018年前完成首采区及相关地质勘合金以铝基产品为主，设计产能约 10万吨，目前 查工作，确定首采区勘探资源储量。
均处于满产状态。 总体来看，公司拥有完整的经济产业链，具备得益于完整的产业链，公司上游产品既可作为 一定的技术实力，前期扩建的项目陆续投产，生产下游环节的原材料供内部使用，也可作为产成品对 能力进一步放大。同时，公司寻求新的业务增长点，外销售。2014年，公司电极箔产品对外销量1210.37 实现多元化产业经营，一定程度上增强了风险抵御万平方米；电子铝箔、高纯铝、合金产品、铝制品 能力。
对外销售158,565.59吨，销量均较上年有所增加。
得益于贸易业务大幅扩张，公司收入规模增能源方面，根据政府的环保要求，公司关停了
长显著，但产品价格走低，盈利能力进一步4*25MW热电机组，并且2*150MW热电机组的结
下降，整体的竞争优势不明显。
算方式发生变更。2012年，公司与新疆电力公司乌
2014年，虽然公司的生产能力进一步提升，但
鲁木齐电业局（以下简称“电力公司”）签订了并网
下游需求不不足，产能未能充分利用，加之电力销销售 能过过剩严重，产产品价格持续续走低，影响响了企业盈利利收入大幅减减少，核心业务的收入规模模同比下降。。但 水平平。对此，公公司仍需不断断提高技术水水平，优化产产得益于当年年贸易规模大幅扩张，公司司全年的营业业收 品结结构，增强自自身的竞争优优实力。
入增至53.228亿元，同比比增长43.188%。其中电子子新
财务务分析
材料收入177.47亿元，同同比增长16..76%；合金产产品
以下财务分分析基于新疆疆众和提供的经中审华华收入11.43亿亿元，同比增增长6.47%；铝铝制品收入2.16
寅五五洲会计师事事务所审计并并出具标准无保留意见见亿元，同比比下降45.22%%；贸易业务务20.28亿元，，同
比增长995..70%。
的 2012年~20114年审计报告，及未经审审计的 20155由于铝铝价维持低位位震荡，加之电子新材料市市场
年一一季报。
产能过剩，导致市场竞争进一步加剧剧，产品价格格持 随着着业务规模模扩张，公司司运营资金金有所增加，续下降，对对公司的盈利利能力产生较较大影响。此此外， 债务务规模持续续扩张，加之部分自有有资本被吞吞收入结构调调整导致盈利水平同比下降。公司贸易易业 噬，，财务杠杆杆水平明显上升，且短短期偿债压务的毛利较较低，但 2014年收入占比加大，拉低低了 力呈呈加大趋势势，财务结构构的稳健性性有待提高。
整体的盈利利水平。2014年年，公司营业业毛利率为6.331%，
随着业务规规模扩张，公公司日常运营营资金需求加加较上年下降降了7.33个百百分点。
大，主要依赖外外部资金进行行补充，导致致对外融资规规图2：2014年年公司收入构成成图 模急急剧攀升，加加之 2014年年计提了大额额资产减值损损失，自有资本积积累不足，负负债水平明显显上升。截至至20114年末，公司司资产总额、总负债分别别为88.04亿亿元和和 56.05亿元元，同比增长长8.95%、288.94%。20144年末末，公司资产产负债率升至至63.66%，较较2013年末末上升升了 9.87个百分点；20115年 3月末末的资产负债债率降降至61.82%，，整体的财务务杠杆水平较较前期明显上上升。
图3：20012~2015.Q1公公司资本结构分分析资料来源：公司司定期报告，中诚诚信证评整理
从行业业比较来看，经过前期扩建建的产能集中中释
放，铝箔市市场竞争加剧，供需矛盾进进一步突显，，其
中技术先进进、产品结构较优企业的竞竞争优势逐步步显
现。2014年年，同行业企企业的业绩分化较为明显，，其
资料料来源：公司定期期报告，中诚信证证评整理
中东阳光科科完成营业收收入51.12亿元元，较2013年年增
表1：2014年年末部分铝深加加工企业资产负负债率比较长了5.29%，营业毛利率率为18.74%。。桂东电力22014
单位：亿元元年中高压电电子铝箔销售收入 2.84亿亿元，较 20133年
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|-|-|-|-|
|单位|资产产|总额|资产负债率|
|新疆众和|888|.04|63.33%|
|东阳光科|11|11.11|62.34%|

依赖，产业业链完善、资源优势突出的的铝深加工企企业
资料料来源：公开资料料披露，中诚信证证评整理
能够提升自身的抗风险险能力。但电子子新材料行业业产
从债务务期限结构来来看，2014年年公司长期债债务、 整后后，公司电厂厂自发自用，促使生产成成本下降，一一短期债务分分别为 22.10亿元和 19.53亿元，长短短期 定程程度上缓解了了产品的获利利能力下滑。从表2里指指债务比为0.84，较20133年末的0.554明显上升，，且 标来来看，2014年公司电子铝铝箔、电极箔箔、高纯铝、2015年3月月末长短期债债务比进一步步升至0.88，债债务 铝制制品和合金产产品的毛利率率分别较上年年下降了1.81、期限结构有有待优化，短短期偿债压力逐逐步加大。 1.71、-0.04、-3..55和0.94个个百分点。为为同口径比较较综合来来看，由于日常运营资金需需求加大，公公司 分产产品毛利率变变化，现将公公司自发自用电量按照照融资规模明明显扩张，加加上积累的部部分资本被吞吞噬， 20113年结算方式式口径核算，电子铝箔、电极箔、高高造成财务杠杠杆水平大幅上升，且短期期偿债压力面面临 纯铝铝、铝制品和和合金产品的的毛利率分别别较上年下降降加大的趋势势，财务结构的稳健性有待待提高。 了22.25、8.52、3.55、13.155和6.81个百百分点。
从毛利水平平来看，公司司2012~2015年一季度的的公司的收入入规模大幅幅增长，但行行业竞争加剧，
营业业毛利率分别别为18.10%、、13.64%、6.31%和5.74%%，产品的价格格持续下跌跌，主业的盈盈利能力进进一
呈现现出了逐年大大幅下降的态态势，主要有有三方面原因：步削弱，加加之当年计计提了大额减减值损失，导
（一一）收入结构构变化，毛利利极低的贸易易业务占比加加致大幅亏损损。
大，2014年贸易易业务的毛利利率为0.97%%，拉低了整整2014年年公司实现营营业收入53.229亿元，同比比增
体的的毛利水平；（二）订单单不饱和，产产能利用率不不长43.18%，其中当年扩扩张的贸易业业务合计20.28亿
高，加之新项目目投产，成品品率较低，导导致单位成本本元，占比为38.06%。同同时，合金业务务呈现逐年增增长
上升升；（三）由由于供需矛盾盾突出，产品品价格持续下下趋势，2012~2014年的收收入分别为11.70亿元、10.74
降，盈利空间进进一步压缩。
亿元和 11.443亿元。电子新材料因高高纯铝的产销销量
图4：公公司2012~20155.Q1盈利能力分析增加而实现现一定幅度的增长，由20113年的14.96亿
元增至17.447亿元，同比比增幅为16..76%。另外，，由
于结算方式式的变更，公司的电力收入入大幅减少。。
从电子子新材料的细细分产品来看看，除高纯铝铝外，
其他产品表表现一般，基本本与上年持平平。2014年，，电
子铝箔产品品实现收入5.37亿元，同比比减少了1.100%；
电极箔实现现收入6.89亿亿元，同比增增长2.68%；高高纯
铝实现收入入5.20亿元，同比增长844.40%。
表2：公司司2012~2014年年主要产品收入入和毛利率情况况
单位：亿元
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||2012||2013|||2014|||
|业务|营业|毛利率率|营业|毛利|率率|营业|毛|利利率|
||收入|（%）|收入|（%|））|收入|（|%%）|

电子铝箔 6.27 24.50 5.43 15.311 5.37 133.50
年一一季度，公司三费收入入占比分别为为13.54%、
||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|电极箔|4.64|22.54|6.71|17.7|66|6.89|166|.05|

高纯铝 2.77 8.98 2.82 8.633 5.20 88.67
||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|铝制品|3.26|2.62|3.95|2.7|99|2.16|66|.34|

合金产品 1.70 3.79 10.74 3.733 11.43 22.79 上升升了 10.83个个百分点，各各项费用均有有不同程度的的
|||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|
|电力|2.56|29.86|4.35|20.2|33|-|-|

贸易 - - - - 20.28 00.97
加，使得销售费费用增长明显显；且财务费用用同比增加，
资料来源：公司司定期报告，中诚诚信证评整理
主要要由借款规模模增加使得应应承担的利息费用增加加
在成本本方面，铝深加工行业对燃燃料、能源等等原
及利利息收入减少少所致。
材料的倚重重程度较高。自 2014年电力结算方式式调
图55：2012~2015..Q1公司期间费费用分析 20114年公司主主业的盈利利能力持续下下降，对偿偿债能能力造成较较大冲击，EEBITDA对对债务本息息的保保障程度削削弱。但公司司资本结构构尚属稳健，经营营性现金流流理想，财务弹性良好好，仍具有有一定定的偿债能能力。
随着日常运运营对资金的的需求加大，公司新增大大额银银行借款，导导致借款规模模大幅增加。。截至 20144年末末，公司总债债务规模高达达 40.71亿元元，较上年增增加了了 7.59亿元，同期总资本本化比率为56.00%，较较20113年末上升了了9个百分点点，整体的债债务压力有所所资料来源：公司司定期报告，中诚诚信证评整理
加大大。
从利润润总额构成来来看，2014年年，公司所处处行
图7：2012~2014年年EBITDA构成成
业产能过剩剩，市场竞争争激烈，产品品价格大幅下下降，
主业的获利利空间收窄，当年处于亏亏损状态。另另外，
由于公司关关停了4*25MMW热电机组组，计提了资产产减
值准备3.655亿元，同时时按照谨慎性原则，计提存存货
跌价准备0..63亿元，全年的资产减值值损失合计4.28
亿元。虽然然公司获得一定规模的政府府补助，但不不足
以弥补亏损损，最终利润总总额为-5.22亿元，整体的的经
营效益较差差。
图66：2012~2015..Q1公司利润总总额分析
3 亿元元
资料料来源：公司定期期报告，中诚信证证评整理
2
从EBITDAA构成来看，公司EBITDDA主要由利利 1
0
||
|-|
|2014|

的保保障程度进一一步弱化，总总债务/EBITDA为10.166 -7
倍，较上年明显显上升；同时时EBITDA利利息保障倍数数营营业外损益 投资资收益 由22013年的3.27倍降至20014年2.04倍倍。
公公允价值变动收益 资产产减值损失
经经营性业务利润 从现金流看看，在销售规规模大幅增长长的推动下，资料来源：公司司定期报告，中诚诚信证评整理 公司司现金流状况况持续改善，经营性现金流净流入入总体来来看，短期内，行业内供需需失衡，市场场竞
3.866亿元，同期期的经营活动动净现金/总债债务由 20133争激烈，公公司新增产能难以释放，且且产品价格持持续
年 0.06倍上升至 0.09倍，经营净现金金流利息保障障下降，盈利利能力不断削削弱，面临较较大的经营压压力。
倍数数由 2013年年 1.07倍升至至 2014年 2.220倍，现金金长期来看，随着供需关系缓解，铝价价企稳回升，，加
流对对利息支出的的保障程度不不断增强。
之较高的技技术含量、成本优势，公司司在行业内仍仍具
备一定的竞竞争优势，盈利能力有望修修复。
表3：公司2012~2015.Q1偿债能力分析
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|财务指标|2012|2013|2014|2015.Q1|
|总债务（亿元）|27.98|33.12|40.71|41.63|
|EBITDA（亿元）|4.99|5.73|4.01|-|
|资产负债率（%）|48.99|53.79|63.66|61.82|
|长期资本化比率（%）|34.83|36.50|40.84|40.52|
|总资本化比率（%）|43.09|47.00|56.00|56.21|
|EBITDA利息倍数（X）|3.17|3.27|2.04|-|
|总债务/ EBITDA（X）|5.61|5.78|10.16|-|
|经营净现金流/总债务（X）|0.03|0.06|0.09|-0.30|
|经营活动净现金/|||||
||0.48|1.07|2.20|-|
|利息支出（X）|||||

资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
或有负债方面，截至 2014年末，公司无对外
担保，不承担因对外担保引起的或有负债风险。
公司与银行等金融机构保持着良好的合作关
系，融资渠道较为畅通。截至 2015年一季度末，
公司共获得银行授信总额约 137亿元，已使用 30
亿元，未使用授信余额约107亿元，备用流动性较
为充裕。
中诚信证评认为，2014年受行业产能严重过剩，
行业竞争加剧影响，公司主业的盈利能力持续下降。
但考虑到公司资本结构尚属稳健，经营性现金流尚
可，财务弹性良好，仍具有一定的偿债能力。
结论
综上，中诚信证评将新疆众和AA主体信用等
级和“新疆众和股份有限公司2011年公司债券”AA
的债项信用等级列入信用评级观察名单。
附一：新疆众和股份有限公司股权结构图（截至2014年12月31日）
附二：公司的组织结构图（截至2014年12月31日）
附三：新疆众和股份有限公司主要财务数据及指标
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|财务数据(单位：万元)|2012|2013|2014|2015.Q1|
|货币资金|50,939.90|55,953.60|149,589.09|75,481.71|
|应收账款净额|23,080.94|33,503.31|34,369.98|59,653.45|
|存货净额|82,339.39|118,463.81|117,110.51|120,068.49|
|流动资产|219,774.21|293,627.81|394,213.24|353,455.85|
|长期投资|10,210.11|10,181.07|16,024.45|25,192.53|
|固定资产合计|475,186.84|484,552.56|445,216.48|445,650.52|
|总资产|724,635.43|808,110.99|880,390.26|849,718.15|
|短期债务|82,261.53|116,501.69|186,228.57|195,340.70|
|长期债务|197,579.53|214,661.13|220,893.73|220,989.63|
|总债务（短期债务＋长期债务）|279,841.07|331,162.82|407,122.30|416,330.33|
|总负债|355,006.11|434,653.38|560,457.01|525,320.10|
|所有者权益（含少数股东权益）|369,629.32|373,457.61|319,933.25|324,398.05|
|营业总收入|224,979.80|372,165.96|532,875.03|151,162.30|
|三费前利润|40,522.44|50,553.19|33,405.50|8,446.94|
|投资收益|155.81|159.51|2,400.70|844.68|
|净利润|15,423.63|8,706.52|-52,918.67|1,739.53|
|息税折旧摊销前盈余EBITDA|49,474.25|53,610.73|40,086.93|-|
|经营活动产生现金净流量|7,553.99|18,776.54|38,609.28|-63,439.49|
|投资活动产生现金净流量|-117,301.84|-40,357.44|-12,619.96|-15,664.85|
|筹资活动产生现金净流量|-49,618.08|26,606.64|67,701.86|3,052.75|
|现金及现金等价物净增加额|-159,455.26|4,837.65|93,756.99|-76,039.37|
|财务指标|2012|2013|2014|2015.Q1|
|营业毛利率（％）|18.10|13.64|6.31|5.74|
|所有者权益收益率（％）|4.17|2.33|-16.54|1.07|
|EBITDA/营业总收入（％）|21.99|14.41|7.52|-|
|速动比率（X）|1.04|0.91|0.89|0.84|
|经营活动净现金/总债务（X）|0.03|0.06|0.09|-0.30|
|经营活动净现金/短期债务（X）|0.09|0.16|0.21|-0.65|
|经营活动净现金/利息支出（X）|0.48|1.07|1.97|-|
|EBITDA利息倍数（X）|3.14|3.06|2.04|-|
|总债务/ EBITDA（X）|5.66|6.18|10.16|-|
|资产负债率（％）|48.99|53.79|63.66|61.82|
|总资本化比率（％）|43.09|47.00|56.00|56.21|
|长期资本化比率（％）|34.83|36.50|40.84|40.52|

附四：基本财务指标的计算公式
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|-|
|货币资金等价物＝货币资金+交易性金融资产+应收票据|

长期投资＝可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资
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|-|
|固定资产合计＝投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产|

短期债务＝短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债
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|-|
|长期债务＝长期借款+应付债券|

总债务＝长期债务+短期债务
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|-|
|净债务＝总债务-货币资金|

三费前利润＝营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金收入-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准备金净额-保单红利支出-分保费用-营业税金及附加
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|-|
|EBIT（息税前盈余）＝利润总额+计入财务费用的利息支出|

EBITDA（息税折旧摊销前盈余）＝EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销+资产减值损失
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|-|
|资本支出＝购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金|
|净额|

营业毛利率＝（营业收入-营业成本）/营业收入
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|-|
|EBIT率＝EBIT/营业总收入|

三费收入比＝（财务费用+管理费用+销售费用）/营业总收入
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|-|
|所有者权益收益率＝净利润/所有者权益|

流动比率＝流动资产/流动负债
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|-|
|速动比率＝（流动资产-存货）/流动负债|

存货周转率＝主营业务成本（营业成本）/存货平均余额
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|-|
|应收账款周转率＝主营业务收入净额（营业总收入净额）/应收账款平均余额|

资产负债率＝负债总额/资产总额
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|-|
|总资本化比率＝总债务/（总债务+所有者权益（含少数股东权益））|

长期资本化比率＝长期债务/（长期债务+所有者权益（含少数股东权益））
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|-|
|EBITDA利息倍数＝EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）|

附五：信用等级的符号及定义
债券信用评级等级符号及定义
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|-|-|
|等级符号|含义|
|AAA|债券信用质量极高，信用风险极低|
|AA|债券信用质量很高，信用风险很低|
|A|债券信用质量较高，信用风险较低|
|BBB|债券具有中等信用质量，信用风险一般|
|BB|债券信用质量较低，投机成分较大，信用风险较高|
|B|债券信用质量低，为投机性债务，信用风险高|
|CCC|债券信用质量很低，投机性很强，信用风险很高|
|CC|债券信用质量极低，投机性极强，信用风险极高|
|C|债券信用质量最低，通常会发生违约，基本不能收回本金及利息|

注：除AAA级和CCC级以下（不含CCC级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等级。
主体信用评级等级符号及定义
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|-|-|
|等级符号|含义|
|AAA|受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低|
|AA|受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低|
|A|受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低|
|BBB|受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般|
|BB|受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险|
|B|受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高|
|CCC|受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高|
|CC|受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务|
|C|受评主体不能偿还债务|

注：除AAA级和CCC级以下（不含CCC级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等级。
评级展望的含义
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|-|-|
|正面|表示评级有上升趋势|
|负面|表示评级有下降趋势|
|稳定|表示评级大致不会改变|
|列入信用评级观察名单|表示评级的上升或下调仍有待进一步观察|

评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，中诚信证评会考虑
中至长期内可能发生的经济或商业基本因素的变动。