信用评级报告声明
中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告，特此如下声明：
1、除因本次评级事项中诚信证评与评级委托方构成委托关系外，中诚信证评、评级项目组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关联关系。
2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。
3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站（www.ccxr.com.cn）公开披露。
4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体或/及评级对象相关参与方提供，其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响，上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。
5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。
6、本次评级结果中的主体信用等级自本评级报告出具之日起生效，有效期为一年。债券存续期内，中诚信证评将根据监管规定及《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定评级结果的维持、变更、暂停或中止，并按照相关法律、法规及时对外公布。
3 深圳市燃气集团股份有限公司
然气在我国一次能源消费结构中的比重，稳步推进募集资金使用情况
能源消费革命和生活方式革命，有效治理大气污2018年4月，深圳燃气发行深圳市燃气集团股
染，积极应对气候变化。
份有限公司2018年公开发行公司债券（第一期（）债
用气类型方面，目前城市燃气中应用最广泛的券简称“18深燃01”，债券代码“143585”，发行规模
是天然气。根据《中国天然气发展报告（2018）》，19亿元，存续期限自2018年4月18日至2023年
2017年，中国用气人口3.5亿人，同比增加0.4亿 4月 18日），募集资金已按约定使用，资金投向符
人，2017年，全国天然气消费量及增量主要集中在合募集说明书的规定。
环渤海、长三角和西南地区，三个地区天然气消费行业关注 量占比达50%。2018年，我国天然气消费量为2,833.09亿吨，同比增长19.39%。
天然气在我国城市用气及供气体系中占比持
燃气供应方面，中国天然气生产与供应能力持续上升，国内天然气产量增速相对落后于需
续增强。根据《中国天然气发展报告（2018）》，2017求涨幅，天然气供应对外依存度仍然较高
年，国内天然气产量增长超100亿立方米，达1,480.3随着城市化进程的持续推进，国家环保标准的
亿立方米，同比增长8.2%。其中：常规天然气产量提高，国民环保意识的增强，以及新能源的不断开
1,338.7亿立方米，同比增长8.1%；页岩气产量 92发，我国用气类型和供气结构也逐步进行调整，作
亿立方米，同比増长14.3%；煤层气地面抽采量49.6为清洁能源的天然气已成为我国城市用气和供气
亿立方米、利用量44亿立方米，同比分别增长9.2%体系最主要产品；同时，国家亦多次出台有关政策
和13.8%。此外，煤制气产量26.3亿立方米，同比推进天然气利用，天然气在城市燃气中的占比将持
増长34.3%。四川盆地、鄂尔多斯盆地、塔里木盆续上升。2017年1月5日，国家能源局发布《能源
地和海域四大气区的天然气产量总和为 1,233亿立发展“十三五”规划》，再次指出：“十三五”期间我国
方米，约占全国天然气总产量的83.6%。其中，鄂能源消费总量年均将增长2.5%左右，力争实现天然
尔多斯盆地产量 450亿立方米（含煤层气产量 11气消费比重达到10%。1月19日，国家发改委对外
亿立方米），约占全国天然气总产量的30.5%，连续发布《天然气发展“十三五”规划》，亦提出：“到2020
九年为全国第一大产气区；四川盆地天然气产量年，我国天然气综合保供能力应达到 3,600亿立方
395亿立方米（含页岩气 90亿立方米），约占全国米以上，天然气消费占一次能源消费比例达到
天然气总产量的26.8%；塔里木盆地天然气产量3708.3%~10%。”2017年2月，国家能源局发布《2017
亿立方米，约占全国天然气总产量的25.1%。2018年能源工作指导意见》，提出计划在2017年把非化
年，我国天然气产量为1,610.20亿立方米，同比增石能源消费比重提高到14.3%左右，天然气消费比
长9.24%。
重提高到6.8%左右。2017年 3月，国家发改委等
近年中国天然气进口大幅攀升，进口来源进一十三部委联合印发《关于加快推进天然气利用的意
步多元化。2018年，我国天然气进口量为1,256.81见》（以下简称《意见》），提出要“将天然气培育成
亿立方米，同比增长31.54%，对外依存度为44.36%。
我国现代清洁能源体系的主体能源之一”，到 2020
我国主要通过中亚天然气管道、中缅管道以及中俄年，天然气在一次能源1消费结构中的占比力争达到
东线管道接收来自土库曼斯坦、缅甸及俄罗斯等地10%左右，《意见》提出通过实施城镇燃气工程、天
的天然气。此外，我国在浙江、天津、广东等地建然气发电工程、工业燃料升级工程以及交通燃料升
设了多个LNG接收站，进口LNG也一定程度上缓级工程等四大工程，加快推进天然气利用，提高天
解了我国天然气供应紧张的局面。
1一次能源，也称天然能源，是指从自然界取得未经改变
或转变而直接利用的能源，如原煤、原油、天然气、水
能、风能、太阳能、海洋能、潮汐能、地热能、天然铀矿
等。一次能源又分为可再生能源和不可再生能源。
4 深圳市燃气集团股份有限公司
天然气行业体制改革加速向市场化转型，市 管理，价格水平按非居民用气基准门站价格水平场竞争将逐步增强 （增值税税率10%）来安排；供需双方可以基准门我国原油的天然气定价机制采取行政定价为 站价格为基础，在上浮20%、下浮不限的范围内协主的成本加成法，无法反映资源的稀缺性、从而正 商确定具体门站价格，实现与非居民用气价格机制确传导价格信号和配置资源。2015年11月18日， 衔接。
国家发改委发出通知，根据《中共中央国务院关于 为了鼓励天然气行业的发展，自2018年5月1推进价格机制改革的若干意见》（中发[2015]28号）， 日起，天然气增值税率由11%下调到10%。此前，经国务院批准，决定自 2015年 11月 20日起降低 2017年7月1日，国家推行的减税政策，将天然气非居民用天然气门站价格，并进一步提高天然气价 增值税率由13%下调到11%。2019年4月1日起，格市场化程度。通知决定，将非居民用气最高门站 天然气增值税率再次下调到9%。
价格每千立方米降低700元，并由现行最高门站价 从天然气价格改革的走向来看，如何使市场化格管理改为基准门站价格管理，降低后的门站价格 的门站价格与终端用户价格市场化联动，是进一步作为基准门站价格，供需双方可在上浮20%、下浮 推进天然气价格改革的重要环节。随着天然气价格不限的范围内协商确定具体门站价格。方案实施时 机制改革逐步深化，市场化的价格机制将反向促成门站价格暂不上浮，自 2016年 11月 20日起允许 天然气供应及销售服务市场的竞争程度，提高天然上浮。此次国家发改委的调价是真正意义上对我国 气行业整体的运行效率，未来发展值得关注。
非居民天然气门站价格的首次下调，旨在刺激我国
业务运营
天然气市场消费，将明显改善当前我国天然气需求
不振的现状。2015年7月1日，上海石油天然气交 深圳燃气主营业务范围主要包括城市管道燃易中心试运营，并于 2016年 11月 26日正式投入 气供应和服务、液化石油气批发、瓶装液化石油气运行，主要开展天然气、非常规天然气、液化石油 零售以及燃气输配管网的投资和建设等。
气、石油等能源品种的现货交易，以扩大我国在全 2018年，公司实现营业总收入 127.41亿元，球天然气市场的话语权及提升影响力。2016年 10 同比增长15.21%，其中管道燃气业务和液化石油气月，为加速天然气价格改革，国家发改委公布《天 批发业务是公司营业收入主要来源。2018年，管道然气管道运输价格管理办法（试行）》和《天然气 燃气实现营业收入74.94亿元，同比增长26.91%，管道运输定价成本监审办法（试行）》等政策，而 占当期公司营业总收入的比重为58.82%；同期，石国家能源局亦宣布年底前出台《关于深化石油天然 油气批发实现收入 25.60亿元，同比下降0.19%，气体制改革的若干意见》，最终改革目标是“十三五” 占当期公司营业总收入的比重为20.09%。
期间实现政府只监管自然垄断的管网输配气价格，
图1：2018年公司营业总收入构成
气源和销售价格两头放开。这意味天然气产业链利
润从上游向下游转移，三大国有石油公司垄断经营
的体制将被打破，改革将向进一步打破行政垄断、
管住自然垄断、放开竞争环节的方向推进，市场化
进程明显加速。2017年，国家发改委发布《关于核
定天然气跨省管道运输价格的通知》及《关于降低
非居民用天然气基准门站价格的通知》，分别核定
了跨省管道运输价格并推进天然气公开透明交易。
2018年5月，国家发改委发布《关于理顺居民用气
门站价格的通知》，提出自 2018年月 10日起，居
民用气将由最高门站价格管理改为基准门站价格
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
5 深圳市燃气集团股份有限公司
管道燃气业务
表1：2016~2019.Q1公司天然气采购情况管道燃气业务是公司最主要的收入来源，按照 单位：万吨
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|项目||2016|2017|2018|2019.Q1|
||本地-中石油|76.62|96.57|115.51|19.25|
||本地-广东大鹏|26.66|26.50|27.97|6.85|
||异地|45.27|59.53|81.81|22.80|
||合计|148.55|182.6|225.29|48.90|

注：上表“其他-异地”项包含异地的管道燃气业务采购量和天然气批发业务采购量。
气源情况
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
公司在深圳市的管道燃气业务气源相对稳定，
本地燃气业务
目前主要的天然气供应商仍为广东大鹏和中石油。 公司与深圳市建设局签订《深圳市管道燃气特公司与广东大鹏签订了采购合同，约定稳产期 许经营协议》，协议约定授予公司统一经营深圳市（2011年4月1日~2027年3月31日）天然气年 行政区域内的一切管道燃气业务，特许经营权期限供气量为27.1万吨，采购价格约为1.70元/立方米， 30年，自2003年9月1日至2033年9月1日，其合同总价款约为132亿元；与中石油签订采购协议， 确立了公司在深圳市管道燃气业务的区域垄断地约定在西气东输二线向深圳市供气达产之日（自正 位。近年来，公司充分抓住深圳市政府注重低碳绿式供气日 2012年 8月 8日至达产期预计为 5年） 色发展、加快能源结构调整、加强大气污染治理带起至协议期满（2039年12月31日），公司每年向 来的发展机遇以及“国十条”、“深四十条”等环保政中石油采购 40.0
亿立方米天然气2，照付不议气量
策出台的有利时机，及时制定相应的实施方案，加为36.0亿立方米，采购价格按国家价格主管部门制 快推进公司在深圳市内管道燃气业务的持续发展。
定的价格执行。
2018年以来，公司充分把握深圳市“城市质量异地气源方面，异地燃气公司主要向中石油、 提升年”的发展机遇，一是积极拓展电厂用户，高安徽宣城深燃天然气有限公司、中海石油气电集团 效完成南山热电、华电、迭福门站等工程建设。二有限责任公司、深圳大鹏液化天然气销售有限公司 是全力推进城中村管道天然气改造，完成全市1,836（以下简称“深圳大鹏”，公司参股10%，是继中海 个城中村改造条件核实，推动管道天然气进村入户油和英国 BP石油公司后的第三大股东）等管输天 方案落地，全年进场施工27.9万户，完成改造8.27然气供应方采购天然气，基本能够满足公司供气需 万户。三是持续完善城市燃气输配体系，加快市政要。 燃气管网建设，推进老旧中压管网更新改造，完成天然气采购量方面，本地燃气业务中，2018年， 应急储备项目建设，全力推进岸线审批相关工作，公司向中石油采购天然气 115.51万吨，同比增长 推动深圳市建立燃气应急储备机制。四是开通多项19.61%；向广东大鹏采购天然气27.97万吨，同比 线上智慧服务渠道，缩短工商用户燃气报装时间，增长5.55%。异地燃气业务中，2018年，公司异地 深圳地区全年发展工商客户 1,841户，完成锅炉改燃气采购量（包含天然气批发）为 81.81万吨，同 造90台，学校改造146所、医院24所、食街905比增长37.43%。2019年1~3月，公司向中石油、 户，预计每年可新增天然气销量 6,000万立方米。
广东大鹏以及异地采购量分别为 19.25万吨、6.85 五是获得国家高新技术企业认定，成立院士工作万吨和22.80万吨。 站。截至 2019年 3月末，公司在深圳市内拥有高
压、次高压管线179.49公里、市政中压管线3,482.37
公里，拥有管道燃气用户208.81万户，保持增长。
供气量方面，2018年，公司深圳地区管道燃
2公司与中石油签订的照付不议合同中采用的计量单位为
立方米/年，区别于其他气源供应商；公司在统计实际采购 气供气量为144.87万吨，同比增长18.60%，其中，
量时，统一以吨来计量。
6 深圳市燃气集团股份有限公司
供应居民生活用气 34.87万吨、工业用气 24.53万 随着天然气清洁能源的不断推广，整体城市居民吨、商业用气 17.01万吨、电厂用气 68.45万吨， 供气量呈现上升趋势。
表2：2016~2019.Q1公司在深圳市管道燃气经营情况
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|项目|2016|2017|2018|2019.Q1|
|管网长度（公里）|3,014.63|3,455.86|3,627.86|3,661.86|
|其中：高压、次高压管线|169.03|179.49|179.49|179.49|
|市政中低压管线|2,845.60|3,276.37|3,448.37|3,482.37|
|销售数量（万吨）|100.75|122.15|144.87|28.69|
|按产品，其中：管道天然气|100.73|122.14|144.86|28.69|
|管道石油气|0.02|0.01|0.01|0.004|

按客户，其中：居民 25.48 32.42 34.87 12.05
||||||
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|工业|19.14|21.59|24.53|6.48|

商业 15.18 15.67 17.01 4.81
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|电厂|37.18|52.47|68.45|5.45|

平均销售价格（元/吨） - - - -
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|-|-|-|-|-|
|其中：管道天然气|3,784.86|3,658.11|3,622.21|3,765.26|

管道石油气 6,727.53 6,908.33 6,745.11 6,870.39
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|年末用户数（万户）|174.22|188.52|205.88|208.81|

资料来源：公司提供，中诚信证评整理
城市居民管道燃气售气价格方面，深圳市自 改[2018]1679号），自2019年1月1日起，工商业 2016年 1月 1日起，对居民用气实施超额累进加 用气最高限价由4.49元/立方米下调至4.39元/立方价，同时，统一学校教学和学生生活、社会福利机 米，西气东输二线管道天然气供应燃气电厂最高构等非居民用户用气价格。 限价由2.48元/立方米下调至2.33元/立方米。受调居民管道天然气销售价格方面，近年无变化， 价因素及供气用户数量增长影响，公司近两年管实行超额累进加价，每年 5月至 10月每户每月用 道天然气平均销售价格有所下降，但销售数量显气量30立方米内部分3.50元/立方米，30~35立方 著提升。
米部分为4.00元/立方米，35立方米以上部分5.25 电厂供气方面，2018年，公司进一步拓展电厂元/立方米；每年11月至次年4月每户每月用气量 用户及用气规模，全年电厂销售天然气量为 68.45 40立方米内部分 3.50元/立方米，40~45立方米部 万吨，同比上涨30.46%。公司于2012年实现向深分为 4.00元/立方米，45立方米以上部分 5.25元/ 圳钰湖电力有限公司和深圳大唐宝昌燃气发电有立方米。 限公司供气，并于 2014年开始向深圳南天电力有非居民用户学校教学、学生生活用气以及社会 限公司供气。根据已签署的《天然气购销协议》，福利机构等用气价格近年无变化，均为 3.70元/立 约定在西气东输二线向深圳市供气达产之日起至方米；工业商业价格近年有所调整。2017年，根据 协议期满（2039年12月31日），公司每年分别向《深圳市发展和改革委员会关于调整我市管道天 上述三家电厂销售天然气3.74亿立方米、3.70亿立然气非居民用气销售价格的通知》，自 2017年 9 方米和 2.60亿立方米，照付不议气量分别为 3.37月 1日起，下调工商业用户最高限价自 4.57元/立 亿立方米、3.33亿立方米和2.34亿立方米。此外，方米至 4.49元/立方米；将西气东输二线管道天然 公司已于 2016年 11月 10日与华电国际电力股份
气供应燃气电厂最高限价由 2.58元/立方米下调至 有限公司深圳公司签署《天然气购销协议》，协议
2.48元/立方米。根据深圳市发改委于2018年12月 约定2017年下半年开始供气，试运转期为30天，
29日下发的《深圳市发展和改革委员会关于调整我 供气期约为 23年，根据协议及补充协议，公司对
市管道天然气非居民用气销售价格的通知》（深发 其约定年销售量为2.80亿立方米，其中照付不议气
7 深圳市燃气集团股份有限公司
量为1.50亿立方米。公司于2018年5月14日与深 约定于2018年5月18日起供气，试运营期不超过圳南山热电股份有限公司签订《天然气购销协议》， 60日。
表3：截至2019年3月末公司电厂天然气用户情况
单位：亿立方米
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|已签订《天然气购销协议》的用户|约定年销售量|照付不议气量|协议签订时间|
|深圳钰湖电力有限公司|3.74|3.37|2010年11月27日|
|深圳大唐宝昌燃气发电有限公司|3.70|3.33|2011年2月13日|
|深圳南天电力有限公司|2.60|2.34|2012年5月26日|
|华电国际电力股份有限公司深圳公司|2.80|1.50|2016年11月10日|

深圳南山热电股份有限公司 - - 2018年5月14日资料来源：公司提供，中诚信证评整理
电厂供气销售价格方面，2015年 11月 20日 关注到，受制于宏观经济增速放缓，天然气需求高起，根据深发改[2015]1668号，深圳市发改委将电 增长预期难以实现，西二气供气量的逐渐达产使得厂燃气最高销售价格自 3.28元/立方米下调至 2.58 公司在消化较大规模照付不议采购气量方面面临元/立方米（含税）。2017年，根据《深圳市发展 一定的压力。
和改革委员会关于调整我市管道天然气非居民用
异地燃气业务
气销售价格的通知》，自 2017年 9月 1日起，下
公司异地（深圳以外地区）燃气业务主要涵盖调西气东输二线管道天然气供应燃气电厂最高限
异地城市管道燃气供应业务及异地天然气分销业价自2.58元/立方米至2.48元/立方米。
务。
总体来看，公司深圳地区管道燃气业务有一定
近年来，公司异地管网不断拓展，管网总长度的垄断优势，经营情况良好，用户数保持一定的增
及输配能力逐年上升，截至 2019年 3月末，公司长态势；同时，以西气东输二线为契机，公司近年
在异地拥有高压、次高压管线347.47公里、市政中实现了电厂及工业大客户迅速增长，且已成为公司
压管线3,637.79公里，同比均有所增长。
燃气业务中重要的构成部分。同时，中诚信证评也
表4：2016~2019.Q1公司在异地（深圳市以外地区）燃气管道情况
单位：公里
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|项目|2016|2017|2018|2019.Q1|

管网长度 2,960.35 3,105.54 3,715.36 3,985.26
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|其中：高压、次高压管线|269.02|281.80|332.24|347.47|

市政中低压管线 2,691.33 2,823.74 3,383.12 3,637.79资料来源：公司提供，中诚信证评整理
近年，公司异地管道燃气业务规模快速上涨， 表5：2016~2019.Q1公司异地管道燃气销售情况
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|项目||2016||2017||2018|2019.Q1|
|异地管道燃气销量|4.34||5.12||7.83||2.27|
|（亿立方米）||||||||
|异地燃气用户数|79.34||100.91||120.50||124.21|
|（万户）||||||||

资料来源：公司提供，中诚信证评整理
2019年1~3月，公司异地管道天然气销售量为2.27
公司加速燃气项目投资，异地拓展取得突破，亿立方米，截至 2019年 3月末，异地管道燃气用
新增6个城市燃气项目。公司首次进入云南市场，
户合计达124.21万户。
新增云南建水、江川、石林、弥勒项目；新增江西
上犹、高安项目。截至 2018年末，公司在广东、
广西、江西、安徽、湖南、江苏、浙江、云南等 8
8 深圳市燃气集团股份有限公司
省（区）拥有 39个城市（区）管道燃气特许经营 权。
表6：截至2018年末公司主要异地燃气子公司经营情况
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||管网长度|服务区域|2018年销售量|2018年营业收入|
|子公司|||||
||（公里）|（平方公里）|（万立方米）|（万元）|
|九江深燃|308|270|7,517|35,153|
|赣州深燃|433|830|9,645|41,825|
|景德镇深燃|66|48|3,497|10,308|
|梧州深燃|161|358|7,030|22,116|
|肥东深燃|362|397|16,042|53,088|
|肥西深燃|376|210|3,698|16,613|
|明光深燃|108|370|1,210|5,300|
|长丰深燃|156|900|3,199|11,023|
|瑞金深燃|12|360|458|2,926|
|宜春深燃|352|460|11,045|38,866|
|九江县深燃|93|23|517|1,802|
|定远县深燃|107|200|575|2,321|
|江西铅山深燃|57|68|622|2,728|
|赣县深燃|59|300|1,194|3,874|

海丰深燃 64 231 627 4,633
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|南康深燃|84|1,796|978|3,955|

黟县深燃 12 15 187 1,153
||||||
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|江西深燃|30|89|358|3,313|

潜山深燃 18 20 485 3,179注：各异地燃起子公司营业收入含燃气销售收入以及燃气工程、配套费收入等。
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
在中游分销领域，公司主要通过管道和槽车两 增速。2015年9月8日，公司与深圳远致富海燃气种模式从事异地天然气批发业务。2018年公司实现 产业投资企业（有限合伙）（以下简称“燃气产业基天然气批发销量1.74亿立方米，同比增长5.61倍， 金”）签署《合作协议》，双方计划共同投资或者收近年有一定波动。2019年1~3月，公司实现天然气 购燃气项目，在双方投资5年内，由深圳燃气通过批发销量0.46亿立方米。 现金、定向增发股票等方式，收购燃气产业基金持表7：2016~2019.Q1公司异地燃气批发销售情况 有的项目股权。
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|项目||2016||2017||2018||2019.Q1|
|异地天然气批发销量|0.85||0.31||1.74||0.46||
|（亿立方米）|||||||||

资料来源：公司提供，中诚信证评整理 产以及阶梯气价在全国的推行，对公司营业收入的此外，公司还参股了广东大鹏和深圳大鹏两个 持续增长起到了有力地推动作用。此外，公司计划 LNG接收厂站，购买来自澳洲、卡塔尔的LNG。 设立燃气并购基金，外延式扩张有望加速。
同时，公司在安徽省宣城市和内蒙古鄂尔多斯乌审
液化石油气批发、零售业务
旗投资设立两个 LNG液化工厂，设计处理能力均
公司的液化石油气批发业务主要由子公司深为 30万立方米/日，液化来自西气东输二线和内蒙
圳华安液化石油气有限公司（以下简称“华安公司”）古的天然气。
负责运营。该公司是我国最大的进口液化石油气批
同时，公司积极实施整合战略，计划依托资本
发商之一，是国内首家低温常压液化石油气经营企
市场平台，通过设立燃气产业并购基金等方式，大
业。华安公司主要从国际市场采购进口液化石油气
力推进燃气项目收购兼并，提升公司售气量和盈利
后通过槽船和槽车批发销售给客户，华安公司液化
9 深圳市燃气集团股份有限公司
石油气批发业务主要集中在珠江三角洲地区，下游 站后进行储存、灌瓶后即可分送给深圳市的居民及客户主要为深圳、东莞、惠州及广州的二级批发商 工商业用户。
及城市管道气、瓶装气零售商等。近几年，公司加 近年来，随着深圳市“油改气”的进一步推进、大液化石油气市场的拓展力度，建立了以华安气库 管道覆盖范围的逐渐扩大，公司该项业务规模将呈为基点、三级站为分销点的销售网络，并大力拓展 现一定的下降趋势，深燃石油气公司瓶装气市场将香港、澳门及东南亚等海外市场，形成上下游一体 向未开通管道燃气的区域转移。2018年，公司瓶装化经营的产业格局。公司的液化石油气批发业务为 石油气零售业务销售量为 8.41万吨，同比增长完全市场化业务，价格随行就市，近年其收入波动 1.57%。同时，液化石油气零售业务为完全市场化较大，主要受国际油价波动影响。2018年，公司液 业务，近年价格受国际油价影响波动较大，同期，化石油气批发业务实现收入 25.60亿元，同比下降 公司瓶装石油气零售平均价格上升为 6,368.76元/0.19%，基本持平。2019年1~3月，公司液化石油 吨。2019年1~3月，公司实现瓶装石油气零售业务气批发业务实现收入5.29亿元。 销售量为1.87万吨，同期，瓶装石油气零售平均价采销量方面，2018年，公司液化石油气批发业 格上升为6,426.18元/吨。
务采购量为 71.59万吨，同比上升6.19%；同期销 表9：2016~2019.Q1公司瓶装液化石油气零售业务情况
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|项目||2016||2017||2018|2019.Q1|
|采购数量|8.74||7.94||8.07||1.79|
|（万吨）||||||||
|平均采购价|3,330.38||3,582.94||4,031.68||3,756.27|
|格（元/吨）||||||||
|销售数量|9.08||8.28||8.41||1.87|
|（万吨）||||||||
|平均销售价|3,425.90||5,872.34||6,368.76||6,426.18|
|格（元/吨）||||||||

多，2018年，公司液化石油气批发业务平均采购价 资料来源：公司提供，中诚信证评整理
格自2017年的3,401.74元/吨上涨为3,804.46元/吨， 总体而言，作为公司第二大营业收入来源，液平均销售价格自 3,618.89元/吨上涨为 3,946.99元/ 化石油气批发业务对公司的运营起到了较好的补吨。2019年油价同比略有下降，2019年1~3月， 充作用，但进口液化石油气的成本受国际原油价格平均采购价格为3,522.25元/吨，同期平均销售价格 波动的影响较大，公司液化石油气批发业务和瓶装分别为3,606.55元/吨。 液化石油气零售业务盈利水平存在一定的波动。
表8：2016~2019.Q1公司液化石油气批发业务情况
财务分析
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|-|-|-|-|-|
|项目|2016|2017|2018|2019.Q1|
|采购数量|||||
||63.03|67.42|71.59|16.50|
|（万吨）|||||
|平均采购价格|||||
||2,551.20|3,401.74|3,804.46|3,522.25|
|（元/吨）|||||
|销售数量|||||
||58.31|70.88|63.73|14.39|
|（万吨）|||||
|平均销售价格|||||
||2,742.54|3,618.89|3,946.99|3,606.55|
|（元/吨）|||||

资料来源：公司提供，中诚信证评整理 随着公司业务发展，截至 2018年末，公司资公司瓶装液化石油气零售业务由其间接控股
产规模为197.12亿元，同比增长4.96%。受益于留的深圳市深燃石油气有限公司（以下简称“深燃石
存收益积累，公司所有者权益保持稳定增长趋势，
油气”）经营。深燃石油气所需的液化石油气均从
年末公司所有者权益96.77亿元，同比增长10.08%。
华安公司采购，每年深燃石油气与华安公司签订一
财务杠杆比率方面，截至 2018年末，公司资产负
年期的供销合同，将采购的液化石油气运送到储配
债率为50.91%，同比下降 2.28个百分点；同期，
10 深圳市燃气集团股份有限公司
总资本化比率为35.80%，同比下降2.90个百分点。 从负债结构来看，公司负债仍以流动负债为图2：2016～2019.Q1公司资本结构分析 主，但由于债务结构的调整，流动资产占比有较大幅度下降，截至2018年末，公司流动负债为61.80亿元，同比下降24.80%，占总负债的比重为61.58%。
公司流动负债主要由短期借款、应付账款、预收款项和其他应付款构成，截至 2018年末，上述各项占流动负债的比重分别为22.39%、28.37%、19.70%和12.70%。其中，短期借款为13.84亿元，同比下降65.82%，主要为信用及质押借款；应付账款为17.53亿元，同比增长2.21%，主要为应付工程施工及安装款、材料设备采购款以及油气采购款项；预数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理
收款项为12.18亿元，同比增长18.00%，主要为预从资产结构来看，公司资产仍以非流动资产为
收燃气工程及材料款、管道天然气款和燃气批发款主的资产结构。截至 2018年末，公司非流动资产
等；其他应付款为 7.85亿元，同比下降16.36%，为151.25亿元，同比增长6.80%，占总资产的比重
主要由深圳市老旧燃气管道更新改造工程款、押金为76.73%。公司非流动资产主要由固定资产和在建
及保证金和限制性股票回购款等构成。
工程构成，截至 2018年末，上述两项占非流动资
非流动负债方面，截至 2018年末，公司非流产的比重分别为58.10%和25.20%。其中，固定资
动负债为 38.55亿元，同比增长117.59%，主要由产为87.87亿元，同比增长11.74%，主要系石油和
长期借款和应付债券构成，以上两项占非流动资产化工专用设备、厂房及建筑物和通用设备等；在建
的比重分别为5.19%和88.19%。其中，长期借款为工程为 38.12亿元，同比下降6.26%，主要包括管
2.00亿元，均系当年新增的信用借款。应付债券为网工程和气站工程等。公司作为管道燃气运营商，
34.00亿元，同比增长126.67%，系公司2016年发拥有大量的管网及场站设备，且随着天然气利用工
行的中期票据和公司债券，以及 2018年发行的第程项目的实施，公司固定资产及在建工程的规模不
一期公司债券。
断扩大。
从债务期限结构来看，公司债务仍以短期债务流动资产方面，截至 2018年末，公司流动资
为主，截至2018年末，公司总债务为53.95亿元，产为 45.88亿元，同比下降0.68%，占总资产的比
同比下降2.77%，其中，短期债务为 17.95亿元，重为23.27%，主要由货币资金、应收账款和存货构
同比下降55.66%；同期，长短期债务比（短期债务成，截至 2018年末，上述各项占流动资产的比重
/长期债务）为0.50倍，同比下降2.20倍，公司当分别为65.84%、9.56%和11.31%。其中，货币资金
期债务结构得到较大改善。截至 2019年 3月末，为30.21亿元，同比增长11.39%，主要为银行存款
公司总债务为57.57亿元，同期长短期债务比为0.60 29.45亿元和其他货币资金 0.75亿元，其他货币资
倍。
金主要为深圳华安液化石油气有限公司为借入美
未来到期债务方面，截至2019~2021年末，公元款项而质押的定期存款 0.72亿元及其他保函保
司到期债务分别为 14.86亿元、6.71亿元和 17.00证金等；应收账款为4.39亿元，同比增长12.97%，
亿元。
主要为应收气款，从账龄结构上看，账期集中在一
年以内，应收账款回收风险可控；存货为5.19亿元，
同比增长13.22%，系增加了工程施工成本，其中包
含工程施工 1.93亿元、库存商品为 2.73亿元和原
材料0.45亿元。
11 深圳市燃气集团股份有限公司
图3：2016~2019.Q1公司债务结构分析 务收入为74.94亿元，同比增长26.91%，占当期营业收入比重为58.82%；石油气批发收入为25.60亿元，同比下降0.19%，占当期营业收入比重为20.09%；此外，瓶装石油气、燃气工程及材料、天然气批发等各项业务收入分别为 5.36亿元、13.95亿元和4.78亿元，同比分别变动10.29%、-10.58%和17.44%。管道燃气业务是公司重点发展的业务，且未来随着西气东输及燃气电厂用户带来的较大市场增量，公司该业务收入仍将继续上升。2019年资料来源：公司提供，中诚信证评整理
1~3月，公司实现营业收入 31.08亿元，其中管道总体来看，随着业务的发展，公司资产规模稳
燃气和石油气批发业务收入分卑微 18.97亿元和步增长，自有资本实力不断增强；公司负债水平较
5.29亿元。
为合理，债务期限结构有所优化。
从毛利水平看，2018年，公司营业毛利率为盈利能力
20.95%，同比上升0.22个百分点，基本持平。其中，公司营业收入主要来源于管道燃气和液化石
管道燃气毛利率为21.74%，同比下降 2.14个百分油气批发业务。2018年，公司管道燃气业务持续快
点；石油气批发业务毛利率为3.43%，同比下降1.23速发展，用户数量及用气量保持增长，管道燃气业
个百分点，系公司进口液化石油气的成本受国际原务收入继续攀升；同时，公司液化石油气批发业务
油价格波动的影响。
与上年基本持平。2018年，公司营业总收入为
127.41亿元，同比增长15.21%。其中，管道燃气业
表10：2016~2019.Q1公司营业收入、毛利率情况
单位：亿元、%
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|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|项目||2016||2017||2018||2019.Q1||
|||营业收入|毛利率|营业收入|毛利率|营业收入|毛利率|营业收入|毛利率|
||管道燃气|49.85|26.78|59.05|23.88|74.94|21.74|18.97|20.28|
||石油气批发|15.99|8.48|25.65|4.66|25.60|3.43|5.29|0.95|
||瓶装石油气|4.84|35.74|4.86|37.52|5.36|35.62|1.21|39.88|
||燃气工程及材料|11.64|40.48|15.60|32.29|13.95|36.80|3.82|41.95|
||天然气批发|1.63|2.41|4.07|4.42|4.78|5.80|1.36|8.19|
||其他|1.14|41.16|1.36|42.70|2.78|25.58|0.46|57.69|
||合计|85.09|25.45|110.59|20.73|127.41|20.95|31.08|20.35|

资料来源：公司提供，中诚信证评整理
期间费用方面，2018年，公司期间费用为12.91 表11：2016~2019.Q1公司期间费用分析亿元，同比增长6.83%。其中，销售费用为9.57亿 单位：亿元、%
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|-|-|-|-|-|
|项目|2016|2017|2018|2019.Q1|
|销售费用|9.61|9.38|9.57|2.13|
|管理费用|1.45|1.65|1.73|0.35|
|财务费用|1.38|1.05|1.61|0.44|
|三费合计|12.45|12.08|12.91|2.92|
|营业总收入|85.09|110.59|127.41|31.08|
|三费收入占比|14.63|10.92|10.13|9.40|

元，同期三费收入占比为9.40%。 资料来源：公司提供，中诚信证评整理
12 深圳市燃气集团股份有限公司
利润总额方面，公司利润总额主要由经营性业 表12：2016~2019.Q1公司偿债能力分析
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|-|-|-|-|-|
|项目|2016|2017|2018|2019.Q1|
|总债务（亿元）|49.23|55.49|53.95|57.57|
|EBITDA（亿元）|15.60|17.95|19.89|-|
|经营活动净现金流（亿|||||
||15.41|13.94|18.55|0.00|
|元）|||||
|总债务/EBITDA（X）|3.16|3.09|2.71|-|
|经营活动净现金流/总|||||
||0.31|0.25|0.34|0.00|
|债务（X）|||||
|EBITDA 利息保障系|||||
||9.92|9.93|9.92|-|
|数（X）|||||
|经营活动净现金/利息|||||
||9.80|7.71|9.25|-|
|支出（X）|||||

资料来源：公司提供，中诚信证评整理
整体盈利能力良好。不过，中诚信证评也注意到近
银行授信方面，公司与多家银行保持着良好的年来国际原油价格波动较大，或将对公司盈利能力
合作关系，截至 2019年 3月末，公司银行授信总产生一定影响。
额为169.09亿元，已使用授信额度为18.96亿元，偿债能力
尚未使用的授信额度为150.13亿元，具有很强的备从获现能力看，公司EBITDA主要由利润总额
用流动性支持。
构成，2018年，公司EBITDA为19.89亿元，同比
受限资产方面，截至 2018年末，公司受限资增长10.86%，利润总额的增长使得公司 EBITDA
产为5.04亿元，占同期总资产的比重为2.56%，包亦较快增长；同期，公司经营活动净现金流为18.55
括受限货币资金4.69亿元，用于抵质押的应收账款亿元，同比增长33.07%，经营活动的获现能力仍然
0.09亿元、土地0.22亿元和房屋建筑物0.04亿元，较强。
受限金额相对较小，对公司资产流动性影响很小。
图4：2016~2018年公司EBITDA构成
或有负债方面，截至 2018年末，公司无对外担保或未决诉讼，不承担承担连带责任的或有负债风险。
总体来看，公司自有资本实力不断增强，负债水平保持适中水平，稳定的盈利水平和现金流状况、较充足的货币资金及未使用外部授信额度为债务偿还提供了保障，公司整体偿债能力极强。
结论
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
综上，中诚信证评维持深圳市燃气集团股份有偿债能力指标方面，公司整体偿债能力极强。
限公司主体信用等级为AAA，评级展望稳定；维持 2018年，公司总债务/EBITDA为 2.71倍，同比下
“深圳市燃气集团股份有限公司2018年公开发行公降0.38倍；EBITDA利息保障倍数为9.92倍，同比
司债券（第一期）”信用等级为AAA。
下降0.01倍，EBITDA对债务本息能够很好的覆盖。
同期，公司经营活动净现金/总债务为 0.34倍，同
比上升 0.09倍；经营活动净现金/利息支出为 9.25
倍，同比上升1.53倍，公司经营活动净现金对债务
的覆盖能力较好。整体来看，公司具有一定的收入
规模，同时良好的盈利能力可对其债务的偿还提供
极强保障。
13 深圳市燃气集团股份有限公司
附一：深圳市燃气集团股份有限公司股权结构图（截至2018年12月31日）
深圳市人民政府国有资产监督
管理委员会
50.06%
14 深圳市燃气集团股份有限公司
附二：深圳市燃气集团股份有限公司组织结构图（截至2018年12月31日）
15 深圳市燃气集团股份有限公司
附三：深圳市燃气集团股份有限公司主要财务数据及财务指标
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|-|-|-|-|-|
|财务数据（单位：万元）|2016|2017|2018|2019.Q1|

货币资金 315,357.96 271,167.12 302,057.87 283,228.38
||||||
|-|-|-|-|-|
|应收账款净额|39,189.84|38,818.32|43,851.85|60,960.18|

存货净额 36,875.56 45,812.82 51,871.38 50,426.93
||||||
|-|-|-|-|-|
|流动资产|434,647.06|461,920.87|458,777.97|489,206.27|

长期投资 53,119.29 55,126.02 54,809.27 54,458.99
||||||
|-|-|-|-|-|
|固定资产|946,861.84|1,199,819.59|1,266,722.51|1,266,343.33|

总资产 1,724,349.57 1,878,146.34 1,971,241.91 1,998,494.22
||||||
|-|-|-|-|-|
|短期债务|342,270.03|404,895.10|179,548.69|215,696.70|

长期债务 150,000.00 150,000.00 360,000.00 360,000.00
||||||
|-|-|-|-|-|
|总债务|492,270.03|554,895.10|539,548.69|575,696.70|

总负债 918,337.00 999,039.35 1,003,556.84 1,012,085.01
||||||
|-|-|-|-|-|
|所有者权益（含少数股东权益）|806,012.57|879,106.98|967,685.06|986,409.21|

营业总收入 850,894.70 1,105,877.76 1,274,138.99 310,836.28
||||||
|-|-|-|-|-|
|三费前利润|211,096.33|223,483.22|261,168.92|61,679.23|

投资收益 13,319.15 11,813.85 12,465.45 519.65
||||||
|-|-|-|-|-|
|净利润|78,866.84|91,393.05|107,474.72|25,291.12|

息税折旧摊销前盈余EBITDA 156,002.27 179,450.72 198,939.87 -
||||||
|-|-|-|-|-|
|经营活动产生现金净流量|154,097.34|139,380.33|185,467.94|166.08|

投资活动产生现金净流量 27,918.46 -217,312.38 -72,026.91 -46,227.01
||||||
|-|-|-|-|-|
|筹资活动产生现金净流量|1,817.44|21,384.75|-66,644.61|28,725.53|

现金及现金等价物净增加额 185,084.68 -56,975.73 47,058.99 -17,441.14
||||||
|-|-|-|-|-|
|财务指标|2016|2017|2018|2019.Q1|

三费前利润率（%） 25.45 20.73 20.95 20.35
||||||
|-|-|-|-|-|
|所有者权益收益率（%）|9.78|10.40|11.11|10.26|

EBITDA/营业总收入（%） 18.33 16.23 15.61 -
||||||
|-|-|-|-|-|
|速动比率（X）|0.54|0.51|0.66|0.70|

经营活动净现金/总债务（X） 53.26 0.25 0.34 0.00
||||||
|-|-|-|-|-|
|经营活动净现金/短期债务（X）|69.53|0.34|1.03|0.00|

经营活动净现金/利息支出（X） 0.31 7.71 9.25 -
||||||
|-|-|-|-|-|
|EBITDA利息倍数（X）|0.45|9.93|9.92|-|

总债务/EBITDA（X） 9.80 3.09 2.71 -
||||||
|-|-|-|-|-|
|资产负债率（%）|9.92|53.19|50.91|50.64|

总资本化比率（%） 3.16 38.70 35.80 36.85
||||||
|-|-|-|-|-|
|长期资本化比率（%）|37.92|14.58|27.11|26.74|

注：1、上述所有者权益包含少数股东权益，净利润均包含少数股东损益；
2、为准确统计公司债务情况，财务指标计算时将财务报表中“其他流动负债-应付短期融资券”计入“短期债务”。
16 深圳市燃气集团股份有限公司
附四：基本财务指标的计算公式
||
|-|
|货币资金等价物＝货币资金+交易性金融资产+应收票据|

长期投资＝可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资
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|-|
|固定资产合计＝投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产|

短期债务＝短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债
||
|-|
|长期债务＝长期借款+应付债券+应付融资租赁款|

总债务＝长期债务+短期债务
||
|-|
|净债务＝总债务-货币资金|

三费前利润＝营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金收入-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准备金净额-保单红利支出-分保费用-营业税金及附加
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|-|
|EBIT（息税前盈余）＝利润总额+计入财务费用的利息支出|

EBITDA（息税折旧摊销前盈余）＝EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销
||
|-|
|资本支出＝购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金|
|净额|

营业毛利率＝（营业收入-营业成本）/营业收入
||
|-|
|EBIT率＝EBIT/营业总收入|
|三费收入比＝（财务费用+管理费用+销售费用）/营业总收入|
|所有者权益收益率＝净利润/所有者权益|

流动比率＝流动资产/流动负债
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|-|
|速动比率＝（流动资产-存货）/流动负债|

存货周转率＝主营业务成本（营业成本）/存货平均余额
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|-|
|应收账款周转率＝主营业务收入净额（营业总收入净额）/应收账款平均余额|

资产负债率＝负债总额/资产总额
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|-|
|总资本化比率＝总债务/（总债务+所有者权益（含少数股东权益））|

长期资本化比率＝长期债务/（长期债务+所有者权益（含少数股东权益））
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|-|
|EBITDA利息倍数＝EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）|

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附五：信用等级的符号及定义
主体信用评级等级符号及定义
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|等级符号|含义|

AAA 受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
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|AA|受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低|

A 受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
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|BBB|受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般|

BB 受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险
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|-|-|
|B|受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高|

CCC 受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
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|CC|受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务|

C 受评主体不能偿还债务
注：除AAA级，CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等级。
评级展望的含义
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|内容|含义|
|正面|表示评级有上升趋势|
|负面|表示评级有下降趋势|
|稳定|表示评级大致不会改变|
|待决|表示评级的上升或下调仍有待决定|

评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，主要考虑中至长期内受评主体可能发生的经济或商业基本因素变动的预期和判断。
长期债券信用评级等级符号及定义
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|等级符号|含义|

AAA 债券安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
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|AA|债券安全性很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低|

A 债券安全性较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
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|BBB|债券安全性一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般|

BB 债券安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险
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|B|债券安全性较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高|

CCC 债券安全性极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
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|CC|基本不能保证偿还债券|

C 不能偿还债券
注：除AAA级，CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等
级。
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短期债券信用评级等级符号及定义
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|等级|含义|

A-1 为最高短期信用等级，还本付息能力很强，安全性很高。
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|A-2|还本付息能力较强，安全性较高。|

A-3 还本付息能力一般，安全性易受不利环境变化的影响。
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|B|还本付息能力较低，有一定的违约风险。|

C 还本付息能力很低，违约风险较高。
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|D|不能按期还本付息。|

注：每一个信用等级均不进行“+”、“-”微调。
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