关注
甲醇及煤炭行业不景气，公司主营业务出现亏
损。2013年，由于天然气限气导致甲醇产销
量下降及煤炭价格持续低迷，公司主营业务出
现亏损，未来甲醇及煤炭行业仍然存在一定的
不确定性，公司面临较大的经营压力。
天然气限量供应、未来天然气价格上涨的影
响。国内燃气资源不足，低成本天然气所维持
的时间具有很大的不确定性，天然气限量及未
来价格的上涨将对公司的盈利水平带来一定负
面影响。
资本支出及融资压力。公司煤化工项目未来仍
存在较大的资金缺口，在行业产能过剩、煤化
工产品的盈利能力存在一定的不确定性的前提
下，公司将面临较大的融资压力。
的36%左右。而甲醛的最大消费市场又是装饰房屋行业关注
用的装饰板和家具。2013年房地产市场的持续不景2013年我国甲醇行业供需基本平稳，产量增 气使甲醛的需求量减少，继而减少甲醇需求。同时，速下滑，产能过剩格局有所缓解，上半年甲 受政策制约影响，醇醚燃料消费量难以放大，甲醇醇行业下游需求不振导致甲醇价格震荡下 制烯烃项目要求由煤炭企业自己配套煤制甲醇项跌，下半年由于外围大型装置纷纷检修，国 目，导致醇醚燃料消费量、甲醇制烯烃对甲醇下游际供应量大幅减少，在货源日趋紧张的背景 需求拉动作用均有限。同时，2013年上游煤炭价格下甲醇触底反弹震荡走强 下行，导致甲醇成本价格缺乏支撑，加之下游需求2013年我国甲醇行业供需基本平稳，价格弱势 不振，甲醇价格上半年呈现震荡下跌态势。2013年震荡。2013年我国甲醇产量为3,300万吨，同比增 上半年甲醇现货价格由年初的2,532元/吨跌至5月长5.47%，增速同比下降 12.13个百分点；表观消 初的 2,433元/吨，达到全年低点。
费量为 3,709万吨，同比增长2.40%，增速同比下 下半年受到外围大型装置纷纷检修，国际供应降 10.09个百分点；甲醇进口量486万吨，同比下 量大幅减少的影响，以及甲醇汽车产业的发展，甲降2.8%；装置开工负荷达到59.5%，同比下降 4.3 醇价格开始止跌回升，甲醇价格由 2013年 7月的个百分点。自 2009年以来国内大部分甲醇生产企 2,487元/吨上涨至12月的 3,532元/吨，下半年累计业持续亏损，部分企业推迟了项目建设进度和投产 涨幅44%。
日期，甚至变更或取消了投资计划，同时政府部门 由于外围装置的检修还在持续，甲醇外围价格抬高了甲醇项目的准入门槛，加快了落后产能的淘 持续坚挺，短期内国内现货价格短期将维持高位，汰步伐，使得我国甲醇产能增长速度自 2012年开 但受全球经济复苏缓慢的影响，全球对甲醇等大宗始放缓。据中国石油和化学工业联合会统计，2013 商品需求将减少，对石油、煤炭等能源资源类产品年我国甲醇总产能达到 5,500万吨，同比增长 的需求增长将放缓。尤其美国、加拿大、欧洲部分6.81%，增幅比2011年下降 3.39个百分点，已连续 国家煤层气、页岩气等非常规油气资源规模化开发三年年增幅呈现同比下降态势。 取得成功，将减少石油与天然气进口量，打压国际图1：2007年以来国内甲醇产销情况
石油、天然气价格，降低天然气制甲醇企业成本，使国际甲醇价格在低位运行，会对国内甲醇市场形成反压，国内甲醇价格将逐步回归理性。
2013年煤炭市场产量增速下滑，煤炭企业去库存压力加大，煤价持续下跌，未来一年仍将延续整体供需宽松态势
2013年受电力、钢铁、建材、化工等耗煤产业增长趋缓的影响，煤炭需求增长速度也明显减慢。
数据显示，2013年全国煤炭产量完成37亿吨左右，首次由年均增加2亿吨降至5,000万吨。消费方面，数据来源：中诚信资讯，中诚信证评整理 全年消费量达 36.1亿吨，增速降至2.6%。库存方 2013年上半年甲醇行业下游需求不振导致甲
面，2013年12月底，煤炭企业存煤约8,400万吨，醇价格震荡下跌，下半年由于外围大型装置纷纷检
同比增加70万吨，比2011年同期增加约3,000万修，国际供应量大幅减少，在货源日趋紧张的背景
吨，重点煤企存煤8159万吨，同比增加46万吨。
下甲醇触底反弹震荡走强。甲醇需求主要来自甲醇
进口量方面，全国进口煤炭3.27亿吨，出口 751万
制甲醛、甲醇汽油和二甲醚、甲醇制烯烃等。甲醛
吨，净进口量达3.2亿吨，比 2012年增加 4,000万
是甲醇的最大用户，其消费甲醇量占甲醇消费总量
吨左右。
业务运营
煤炭价格方面，2011年4季度以来，受国际煤
价下跌、电力行业持续亏损等因素影响，动力煤价 2013年，公司实现营业收入339,934.52万元，格上涨面临一定压力，政府对价格的临时干预措施 同比下降7.18%。其中，甲醇业务占营业收入的比对煤价产生了一定的抑制作用。另一方面，受宏观 例为60.39%，占比较上年减少0.92个百分点，但依经济和固定资产投资增速下滑影响，煤炭价格整体 然是公司的主要收入来源；煤炭业务占营业毛利的保持回落趋势，尤其是2012年5月份以来，下游需 比例为78.20%，占比较上年增加11.73个百分点，煤求不振对煤炭价格的影响凸显，煤炭库存持续上 炭业务利润贡献度进一步提升。
升，煤炭价格快速下跌，至2012年12月31日，秦皇
表1：公司2013年营业收入分行业情况岛动力煤（5,500大卡）平仓价为625元/吨，每吨较
单位：万元
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|||营业收入||营业毛利|
|行业|营业收入||营业毛利||
|||占比||占比|
|甲醇及下|||||
||205,288.38|60.39%|19,090.19|21.43%|
|游产品|||||
|煤炭|131,626.56|38.72|69,650.37|78.20%|
|纯碱|202.51|0.06%|82.48|0.09%|
|其他|2,817.07|0.83%|243.96|0.28%|
|合计|339,934.52|100.00%|89067.00|100.00%|

图2：2011年5月以来动力煤价格走势
资料来源：公司定期报告
2013年公司甲醇业务运营出现下滑，产销同步下降；同期甲醇下游产业进一步扩张，产业链得到完善
公司现拥有三套甲醇生产装置，总产能达到135万吨/年，是国内最大的天然气制甲醇生产企业。
2013年，受天然气限气的影响，公司共生产甲醇88.8万吨，同比下降19.05个百分点，产能利用率为65.78%，高于行业平均水平约6个百分点。2013年，公司甲醇完全成本（含税）在2,100~2,200元/吨之间，数据来源：中国煤炭信息网，中诚信证评整理 较上年有所增长，受天然气限气的影响，公司甲醇从国内环境看，“十二五”期间我国经济将继续 产销量大幅下降，产能利用率不足，成本优势下降。
保持平稳较快发展，能源需求呈现稳步增长态势。
表2：2011~2013公司甲醇产能利用情况
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|-|-|-|-|
||2011|2012|2013|
|产量（万吨）|101.00|105.00|88.8|
|产能利用率|74.81%|77.78%|65.78%|

资料来源：公司提供、中诚信证评整理
业化、信息化、城镇化和农业现代化深入推进时期，
产品价格方面，2013年上半年甲醇价格一直保煤炭需求将有新的增长，但同时，经济运行中不稳
持低位震荡态势，下半年由于外围大型装置纷纷检定性、不确定性因素依然较多。受此影响，预计 2014
修，国际供应量大幅减少，在货源日趋紧张的背景
年煤炭需求将继续保持低速增长，煤炭市场继续呈
下价格出现强势上涨，2013年公司甲醇出厂均价为
现供需相对宽松的态势。
2,366元/吨，较2012年的2,300元/吨上涨了66元/吨。
在天然气价格上涨的影响下，公司2013年甲醇业务
板块的毛利率为9.30%，较上年下降11.09个百分点。
目前公司约有12亿立方米的天然气配额，我们将关 2013年煤炭业务规模稳定增长，但受煤炭价注未来天然气价格的上涨可能对公司盈利能力的 格低迷影响，公司煤炭业务盈利能力大幅下影响。 降，未来“煤-化”一体化项目的投产将提升图3：2011~2013公司甲醇出厂价格
营收规模，但对公司资本实力和运营能力提单位：元/吨 出较高要求
目前，公司的煤炭资产主要集中在公司控股的博源煤化工（持股比例67%）下辖的湾图沟煤矿和参股的内蒙古蒙大矿业有限责任公司（持股比例34%，以下简称“蒙大矿业”）下辖的纳林河二号煤矿。
表3：公司煤矿资源情况
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|煤矿|保有储量|可采储量|设计产能|投产时间|
|湾图沟煤矿|2.84亿吨|2.54亿吨|300万吨|2009.6|
|纳林河二号煤矿|||||
||12.31亿吨|7.62亿吨|800万吨|2013.6|

资料来源：公司提供、中诚信证评整理
得到完善。2013年12月，公司投资500万元注册成
2013年，公司湾图沟煤矿开采工作面增加，公立了远兴能源（唐山）化学有限公司（以下简称“远
司煤炭产能达到500万吨。2013年全年公司煤炭开兴唐山”），远兴唐山主要从事化工项目建设业务，
采量达到568.9万吨，较上年增长17.40%。在原煤扩截至2013年底，公司完成了60万吨/年甲醇制烯烃、
产的同时，公司也十分重视产品附加值的提升和网80万吨/年高品质PVC、100万吨/年无盐重质纯碱项
络渠道的建设。目前厂区已建成并投运500万吨/年目建议书与可行性研究报告的编制，预计项目投产
洗选煤厂，拥有3.8万吨的原煤仓和成品仓。此外，后将会给公司带来一定的规模效应，届时公司的盈
公司还在伊金霍洛旗新街煤炭物流园区规划建设利状况可能有所改善。
一个日发运量1万吨以上的集装站。2013年8月公司2013年受天然气限气导致产量下降的影响，公
投资1000万元注册成立了内蒙古博源华禧煤业有司甲醇销量为88.7万吨，同比下降19.17个百分点；
限责任公司（以下简称“华禧煤业”），华禧煤业全年公司甲醇及下游产品实现营业收入20.53亿元，
主要从事煤炭、煤炭化工产品的销售业务，这有助同比下降8.58个百分点。2014年一季度，持续受天
于拓宽公司煤炭及煤化工产品的销售渠道。
然气限气的影响，公司甲醇产量下降，截至2014年
虽然公司凭借日趋完善的销售网络，2013年销一季度，公司甲醇及下游产品实现营业收入3.04亿
售煤炭570.6万吨，但由于行业景气度下行导致煤炭元，同比减少2.88%。
需求下降和煤价下跌，当年实现煤炭营业收入13.16总体来看，受天然气限气及市场需求不足的影
亿元，同比下降3.93%；同期吨煤净利保持在49元响，公司2013年甲醇产销量大幅下降，经营业绩大
左右，盈利空间大幅下滑。
幅下滑。短期内上游天然气限量仍将持续对公司甲
表4：2011~2013公司煤炭产量、销售均价情况醇业务的营收规模和盈利空间造成一定的负面影
单位：万吨、元/吨响。
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|-|-|-|-|
||2011|2012|2013|
|产量|308.00|481.00|569.00|
|销售均价|372.00|330.15|261.00|

资料来源：公司提供、中诚信证评整理
未来，公司将继续致力于提升煤炭附加值，利
用自身条件开展煤化工项目。2012年3月，公司对
内蒙古博大实地化学有限公司（以下简称“博大实 图4：2011~2014.Q1公司资本结构分析地”）增资7.56亿元，占博大实地42.54%的股权，
为博大实地的第一大股东。博大实地是一家以发展
煤化工、盐碱化工为主导产业的大型联合化工企
业，成立于2009年9月26日，注册资本17.77亿元。
该公司正在建设年产50万吨合成氨、80万吨尿素的
“煤-化”一体化项目，于2010年4月初动工兴建，计
划2013年9月竣工投产，目前正在按计划推进。该
项目计划总投资约54亿元，目前已投资38亿元左
右，未来仍存在较大的资本支出压力。
数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理
总体来看，煤炭业务作为公司重要的利润来
从债务结构来看，受项目投资规模迅速扩大，源，产能扩张和销售网络的建设带动了业务规模的
资金需求上升的影响，公司债务规模快速增加。但稳定增长，但由于煤炭需求下降和煤价下跌，公司
由于2013年公司长期借款的大幅增加，使得公司债煤炭业务的盈利能力大幅下降。未来煤化工项目将
务期限结构有所改善。截至2013年12月31日，公司丰富公司产品线，但我们也关注到，煤化工项目较
长短期债务比（短期债务/长期债务）下降至0.99。
大的资本支出需求和产品盈利能力的不确定性亦
2014年一季度，公司长短期债务比为0.87，短期债将对公司的资本实力和运营能力提出较高的要求。
务仍占较大比重，公司短期内仍面临一定的集中偿财务分析
付压力。
以下分析基于公司提供的经利安达会计师事 图5：2011~2014.Q1公司长短期债务情况务所审计并出具标准无保留意见的2011年财务报
告、经中瑞岳华会计师事务所审计并出具标准无保
留意见的2012年财务报告和经瑞华会计师事务所
审计并出具标准无保留意见的2013年财务报告，以
及未经审计的2014年一季度财务报表，所有数据均
为合并口径。
资本结构
2013年公司为扩大产能，项目投资规模迅速扩
大，资产和负债规模大幅提升，截至2013年12月31
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
日，公司总资产达117.56亿元，同比增长17.96%； 与国内其他同类上市公司比较，公司资产规模总债务52.31亿元，同比增长21.96%。受此影响，2013 在化工行业具备一定的领先优势，且负债水平适年公司资产负债率上升至64.38%，同比增加6.52个 中，财务结构相对稳健。
百分点；长期资本化率和总资本化率上升至38.55%
和55.54%，分别同比增加了5.32和5.01个百分点，
整体财务结构稳健性有所弱化。考虑到公司仍将面
临较大的资本支出压力，未来预计其负债水平可能
继续上升。
表5：截至2013年12月31日国内部分煤炭及 规模仍有增加趋势，公司期间费用的控制能力有待化工板块上市公司资本结构比较 加强。
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|-|-|-|-|
|所属||资产总计|资产负债率|
||公司名称|||
|行业||（亿元）|（%）|

采掘 平煤股份 265.04 54.46
致公司2013年经营出现亏损，全年出现经营性亏损
|||||
|-|-|-|-|
|采掘|兰花科创|204.83|48.84|
|化工|泸天化|133.57|80.14|
|化工|华鲁恒升|123.78|52.59|

2013年公司取得净利润0.41亿元，同比下降89.10%。
化工 远兴能源 117.56 64.38
|||||
|-|-|-|-|
|化工|煤气化|117.09|69.71|

化工 红太阳 103.07 65.52
单位：亿元
|||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|
||化工||双环科技||89.65||83.50|
|化工||赤天化||80.75||56.02||

||||||
|-|-|-|-|-|
|管理费用|2.10|2.76|2.64|0.49|

财务费用 1.36 2.61 2.49 0.46总体来看，公司负债规模大幅增长导致财务结
||||||
|-|-|-|-|-|
|三费合计|4.49|7.76|7.78|1.29|

三费收入占比14.32%21.18%22.89% 19.45%到公司仍面临较大的资本支出压力，预计其未来负
数据来源：公司定期报告
债水平仍将有所上升。
获现能力方面，从EBITDA构成来看，公司盈利能力
EBITDA主要由利润总额、折旧和利息支出构成。
2013年，受限气导致甲醇产销量下降及煤炭价
2013年公司EBITDA下降至3.61亿元，主要受经营格低迷的影响，公司收入规模有所下降，全年实现
性业务利润下降的影响。2014年一季度受甲醇成本上升的影响，公司经营性亏损有所增加，一季度公营业收入33.99亿元，同比下降7.18%。2013年，公
司主要产品甲醇、煤炭收入分别为20.53亿元和
司营业亏损为0.21亿元。考虑公司产业链的继续扩13.16亿元，分别较上年下降8.58%和3.93%。产品
张，其EBITDA可能维持小幅下降态势。
毛利方面，由于甲醇生产成本的上升及煤炭价格大
图6：2011~2014.Q1年公司EBITDA变化趋势幅下降，公司2013年的营业毛利率下降至26.20%，
同比下降12.16个百分点。2014年一季度以来，受天
然气价格维持高位，甲醇生产成本上升的影响，公
司营业毛利率继续下降至20.11%。
表6：2011~2014.Q1公司产品营业毛利率情况
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|-|-|-|-|-|
|产品|2011|2012|2013|2014.Q1|

甲醇及下
20.53% 20.39% 9.30% 7.44%
游产品
||||||
|-|-|-|-|-|
|煤炭|70.52%|68.16%|52.92%|63.97|

偿债能力
受股权收购和煤化工项目较大资本支出的影
响，截至2013年 12月31日，公司总债务规模达
到 52.31亿元，债务规模同比大幅增长21.96%，同
期总债务/EBITDA倍数上升至8.05倍，EBITDA对
总债务的保障能力有所弱化。但短期来看，公司利
息支付能力尚可，截至2013年年末公司经营性净
现金/利息支出和EBITDA利息倍数分别为1.35倍
和 1.92倍。
表8：2011~2014.Q1公司偿债能力分析
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|项目|2011|2012|2013|2|014.Q|1|

长期债务(亿元) 6.42 20.90 26.27 29.27
||||||
|-|-|-|-|-|
|总债务(亿元)|18.98|42.89|52.31|54.67|

EBITDA(亿元) 8.95 8.75 6.50 0.80-
||||||
|-|-|-|-|-|
|资产负债率(%)|45.61|57.86|64.38|66.39|

长期资本化率(%) 16.41 33.23 38.55 41.34
||||||
|-|-|-|-|-|
|总资本化率(%)|36.72|50.53|55.54|56.82|
|经营净现金流/|||||
||0.12|0.15|0.09|0.03|
|总债务(X)|||||
|经营净现金流/|||||
||1.64|2.56|1.35|0.82-|
|利息支出(X)|||||

总债务/ EBITDA
2.12 4.90 8.05 34.27
(X)
||||||
|-|-|-|-|-|
|EBITDA利息倍|||||
||6.98|3.37|1.92|1.58|
|数(X)|||||

注：2014年一季度经营活动净现金/总债务（X）
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
或有负债方面，截至2013年12月31日，公司没
有对外担保。
综上所述，随着项目投资规模迅速扩大，公司
债务规模大幅增长且短期债务占比较大，导致公司
面临一定的短期偿债压力。但整体看，公司负债水
平适中，且现金流表现较好，整体偿债能力依然较
强。但同时我们也将谨慎考虑甲醇行业产能过剩、
煤炭行情持续低迷及未来较大的资本支出压力及
募投项目盈利能力存在一定的不确定性对公司运
营能力和盈利能力产生的影响。
结论
综上，中诚信证评将内蒙古远兴能源股份有限
公司2011年公司债券AA的债项信用等级和远兴
能源AA的主体信用等级列入信用评级观察名单。
附一：内蒙古远兴能源股份有限公司股权结构图（截至 2013年12月 31日）
戴连荣
11.46%
内蒙古博源控股集团有限公司
19.86%
内蒙古远兴能源股份有限公司
主要控股公司
100%100%100% 67% 51% 100% 80% 40% 100%42.54%
鄂 鄂 鄂 内 内 远 内 内 内 蒙
尔 尔 尔 蒙 蒙 兴 蒙 蒙 蒙 古
多 多 多 古 古 能 古 古 古 博
斯 斯 斯 博 博 源 博 苏 远 大
市 市 市 源 源 （ 源 里 兴 实
伊 今 远 煤 水 唐 联 格 江 地
化 日 兴 化 务 山 合 天 山 化
天 商 物 工 有 ） 化 然 化 学
然 贸 流 有 限 化 工 气 工 有
气 有 有 限 责 学 有 化 有 限
有 限 限 责 任 有 限 工 限 公
限 公 责 任 公 有 公 有 公 司
责 司 任 公 司 限 司 限 司
任 公 司
公 公
公 司
司 司
司
附二：内蒙古远兴能源股份有限公司主要财务数据及指标
||||||
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|财务数据(单位：万元)|2011|2012|2013|2014.Q1|

货币资金 35,821.50 85,756.11 73,599.53 68,273.34
||||||
|-|-|-|-|-|
|应收账款净额|7,798.07|662.57|1,266.46|6,801.14|

存货净额 10,557.95 13,032.74 13,065.14 27,521.87
||||||
|-|-|-|-|-|
|流动资产|165,374.12|322,567.45|195,853.86|243,145.40|

长期投资 65,580.19 62,594.25 66,174.34 66,043.76
||||||
|-|-|-|-|-|
|固定资产合计|341,916.04|554,984.14|795,923.50|808,645.33|

总资产 601,345.29 996,605.84 1,175,553.15 1,236,049.85
||||||
|-|-|-|-|-|
|短期债务|125,618.71|219,864.22|260,441.46|253,992.14|

长期债务 64,187.50 209,032.08 262,690.70 292,690.70
||||||
|-|-|-|-|-|
|总债务（短期债务＋长期债务）|189,806.21|428,896.30|523,132.16|546,682.84|

总负债 274,277.72 576,651.41 756,829.28 820,673.17
||||||
|-|-|-|-|-|
|所有者权益（含少数股东权益）|327,067.58|419,954.44|418,723.87|415,376.68|

营业总收入 313,515.17 366,230.26 339,934.52 66,215.30
||||||
|-|-|-|-|-|
|三费前利润|106,014.38|117,418.17|70,377.99|10,735.30|

投资收益 -5,185.75 1,063.30 -2,051.58 53.13
||||||
|-|-|-|-|-|
|净利润|38,294.71|29,693.16|4,062.40|-2,517.13|

息税折旧摊销前盈余EBITDA 89,489.61 87,479.21 64,956.04 7,975.01
||||||
|-|-|-|-|-|
|经营活动产生现金净流量|22,270.39|66,446.30|45,544.46|9,186.08|

投资活动产生现金净流量 -36,152.15 -197,393.60 -92,994.89 -15,215.86
||||||
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|筹资活动产生现金净流量|12,062.09|141,264.34|53,597.33|-9,959.41|

现金及现金等价物净增加额 -1,820.96 10,316.99 6,146.14 -15,989.19
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|-|-|-|-|-|
|财务指标|2011|2012|2013|2014.Q1|

营业毛利率（％） 37.96 38.36 26.20 20.11
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|所有者权益收益率（％）|11.71|7.07|0.97|-1.21|

EBITDA/营业总收入（％） 28.54 23.89 19.12 12.04
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|速动比率（X）|0.78|0.96|0.41|0.49|

经营活动净现金/总债务（X） 0.12 0.15 0.09 0.03
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|经营活动净现金/短期债务（X）|0.18|0.30|0.17|0.07|

经营活动净现金/利息支出（X） 1.74 2.56 1.35 0.82
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|-|-|-|-|-|
|EBITDA利息倍数（X）|6.98|3.37|1.92|1.00|

总债务/EBITDA（X） 2.12 4.90 8.05 34.27
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|-|-|-|-|-|
|资产负债率（％）|45.61|57.86|64.38|66.39|

总债务/总资本（％） 36.72 50.53 55.54 56.82
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|长期资本化比率（％）|16.41|33.23|38.55|41.34|

注：所有者权益包含少数股东权益，净利润包含少数股东损益
附三：基本财务指标的计算公式
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|毛利率 ＝（营业收入－营业成本）/ 营业收入|

EBIT（息税前盈余）＝利润总额+计入财务费用的利息支出
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|EBITDA（息税折旧摊销前盈余）＝ EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销|

成本费用率＝（营业成本＋管理费用+财务费用+营业费用）/营业收入
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|所有者权益收益率 ＝期末净利润 / 期末所有者权益|

总资本回报率＝ EBIT /(总债务+所有者权益合计)
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|收现比 ＝ 销售商品、提供劳务收到的现金 / 营业收入|

盈利现金比率＝经营活动净现金流/净利润
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|应收账款周转率 ＝ 营业收入 / 应收账款平均余额|

存货周转率＝营业成本 /存货平均余额
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|流动资产周转率 ＝ 营业收入 / 流动资产平均余额|

流动比率＝流动资产 /流动负债
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|速动比率 ＝（流动资产－存货）/ 流动负债|

保守速动比率＝（货币资金+应收票据+交易性金融资产）/流动负债
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|-|
|短期债务 ＝ 短期借款+应付票据+交易性金融负债+一年内到期的非流动负债|

长期债务＝长期借款+应付债券
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|总债务 ＝ 长期债务+短期债务|

总资本＝总债务+所有者权益合计
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|总资本化比率 ＝ 总债务 /（总债务+所有者权益合计）|

长期资本化比率＝长期债务/（长期债务+所有者权益合计）
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|货币资金等价物 ＝ 货币资金+交易性金融资产+应收票据|

净债务＝总债务－货币资金等价物
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|-|
|资产负债率 ＝ 负债合计 / 资产合计|

经营活动净现金 /利息支出＝经营活动净现金流/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）
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|EBITDA利息倍数 ＝ EBITDA /（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）|
|经营性业务利润 ＝ 营业收入－营业成本－营业税金及附加－销售费用－管理费用－财务|
|费用|

附四：信用等级的符号及定义
债券信用评级等级符号及定义
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|-|-|
|等级符号|含义|

AAA 债券信用质量极高，信用风险极低
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|-|-|
|AA|债券信用质量很高，信用风险很低|

A 债券信用质量较高，信用风险较低
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|-|-|
|BBB|债券具有中等信用质量，信用风险一般|

BB 债券信用质量较低，投机成分较大，信用风险较高
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|-|-|
|B|债券信用质量低，为投机性债务，信用风险高|

CCC 债券信用质量很低，投机性很强，信用风险很高
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|-|-|
|CC|债券信用质量极低，投机性极强，信用风险极高|

C 债券信用质量最低，通常会发生违约，基本不能收回本金及利息
注：除AAA级和CCC级以下（不含CCC级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等级。
主体信用评级等级符号及定义
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|-|-|
|等级符号|含义|

AAA 受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
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|AA|受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低|

A 受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
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|-|-|
|BBB|受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般|

BB 受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险
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|-|-|
|B|受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高|

CCC 受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
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|-|-|
|CC|受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务|

C 受评主体不能偿还债务
注：除AAA级和CCC级以下（不含CCC级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等级。
评级展望的含义
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|-|-|
|正面|表示评级有上升趋势|

负面 表示评级有下降趋势
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|稳定|表示评级大致不会改变|

待决 表示评级的上升或下调仍有待决定
评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，中诚信证评会考虑
中至长期内可能发生的经济或商业基本因素的变动。