仍具有一定的业务经营压力。
公司存在一定的资本支出压力。公司未来投资
方向主要集中于节能玻璃和光伏产业项目，截
至2016年末在建及拟建项目概算投资27.13亿
元，2017年计划投资 15.45亿元。在建及拟建
项目可为公司业绩提供一定的保障，但随着新
建项目投资的推进，其资本支出压力将有所加
大。
信用评级报告声明
中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告，特此如下声明：
1、除因本次评级事项中诚信证评与评级对象构成委托关系外，中诚信证评、评级项目组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关联关系。
2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。
3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站（ww.ccxr.com.cn）公开披露。
4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由评级对象提供，其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响，上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。
5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。
6、本评级报告所示信用等级自本评级报告出具之日起至本期债券到期兑付日有效；同时，在本期债券存续期内，中诚信证评将根据《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定是否调整信用等级，并及时对外公布。
成本上升的影响，2016年玻璃价格呈现震荡走高的重大事项
态势。截至2016年12月下旬，华东地区山东金晶跟踪期内，公司发生重大人事变动，包括董事
5mm玻璃报价1,473元/吨，较2015年底上涨14%；
长、财务总监、副总裁等在内的多名高管离职。为
华北地区沙河安全 5mm玻璃报价 1,334元/吨，较保障公司日常经营管理与安全生产工作的顺利进
2015年底上涨20%；华北地区沙河大光明5mm玻行，公司采取了一系列措施，目前公司已在董事会
璃报价 1,344元/吨，较 2015年底上涨24%；华中领导下建立了新的管理团队。管理团队的变动可能
地区武汉长利5mm玻璃报价1,494元/吨，较2015对公司未来经营及管理产生影响。
年底上涨30%；华南地区漳州旗滨 5mm玻璃报价行业关注
1,767元/吨，较2015年年底上涨43%。截至2016年12月20日，中国玻璃综合指数为1,068.74点，受益于下游需求回暖及产能结构调整，平板
较2015年上涨197.05点，涨幅约22.60%；玻璃价玻璃价格企稳回升，玻璃行业整体盈利状况
格指数为1,080.80点，较2015年上涨220.79点，有所改善
涨幅约25.70%；玻璃市场信心指数为1,020.10点，玻璃行业需求主要来自于房地产行业和汽车
较2015年上涨102.10点，涨幅约11.10%。
行业。房地产行业方面，2016年伴随着房地产市场
成本方面，纯碱及天然气是平板玻璃生产的主销售的稳步增长，房地产开发商开工意愿得以增
要原料，其中天然气占生产成本的35%左右，纯碱强，新开工面积16.69亿平方米，同比增长8.03%；
占生产成本的25%左右。原材料价格方面，截至汽车行业方面，受益于购置税优惠政策等因素影
2016年末，华东地区重质纯碱价格为2,250元/吨，响，2016年我国汽车产量为2,811.90万辆，同比增
较2015年上涨53%；华北地区重质纯碱价格2,050长14.5%。下游需求回暖带动平板玻璃产量的增加，
元/吨，较2015年上涨42%；华南地区重质纯碱价 2016年我国平板玻璃产量为 7.74亿重量箱，同比
格 2,300元/吨，较 2015年上涨55%左右。天然气增长5.80%，出厂价格也回到每重量箱70元以上，
价格方面，根据2015年2月28日国家发展改革委达到70.70元，同比上涨6.60元，年末价格指数同
发布的《关于理顺非居民用天然气价格的通知》及比上涨220.79点。
2015年11月18日发布的关于降低非居民用天然气图1：近年来我国平板玻璃产量及增速
门站价格并进一步推进价格市场化改革的通知，经过两次调整，2015年天然气价格大幅下降，存量气共计下调0.66元/平方米，均价下调幅度26.84%；
增量气共计下调 1.14元/立方米，均价下调幅度38.67%。国家这一政策鼓励了企业继续使用清洁能源，对国家环保的可持续发展有很好的推动作用。
受益于下游需求回暖及去产能调结构供给侧改革的影响，2016年玻璃行业效益有所好转。2016资料来源：国家统计局，中诚信证评整理 年平板玻璃行业完成主营业务收入682亿元，同比从供给面看，2016年平板玻璃行业新增加生产
增长16%；实现利润57.9亿元，同比增长283%，线 9条，增加产能4,320万重量箱，冷修复产生产
区域市场供求关系得到阶段性改善。
线21条，增加产能7,830万重量箱。截至2016年
总体来看，我国玻璃行业受下游房地产、汽车末我国在产生产线共有240条，在产产能9.40亿重
等行业的运行影响较大，2016在产能结构优化及下量箱，产能利用率为73.60%，同比增长 5.60个百
游需求回暖影响下，我国平板玻璃产量有所回升，
分点，平板玻璃行业产能过剩压力依然严峻。
销售价格总体呈上升的态势。
销售价格方面，受益于下游需求回暖及原材料
受光伏发电上网标杆电价将下调等政策的影
表1：截至2016年末我国各省（区、直辖市）响，2016年上半年光伏产品需求增加带动价
光伏发电装机容量
格上涨，下半年价格有所回落
单位：GW
||||
|-|-|-|
||2016年新增||
|省（区、直辖市）||累计装机容量|
||装机容量||
|北京|0.08|0.24|
|天津|0.47|0.60|

元和1.00元的补贴。随着光伏制造成本降低，国家 河北 2.03 4.43
||||
|-|-|-|
|山西|1.83|2.97|

内蒙古 1.48 6.37三类太阳能资源区新建光伏上网标杆电价分别调
||||
|-|-|-|
|辽宁|0.36|0.52|

吉林 0.49 0.56将根据光伏发电成本情况每年调整一次价格，这将
||||
|-|-|-|
|黑龙江|0.15|0.17|

有利于促进行业的良性发展，淘汰落后产能。受光
上海 0.14 0.35伏发电上网标杆电价下调政策的影响，2016年上半
||||
|-|-|-|
|江苏|1.23|5.46|

年出现光伏电站抢装风潮并带动光伏产品价格上 浙江 1.75 3.38
||||
|-|-|-|
|安徽|2.25|3.45|

福建 0.12 0.27具体来看，多晶硅价格从2015年末的115元/千
||||
|-|-|-|
|江西|1.85|2.28|

山东 3.22 4.55速回落至98元/千克；多晶硅片价格从2015年末的
||||
|-|-|-|
|河南|2.44|2.84|

5.80元/片小幅上涨至5.90元/片，下半年需求疲软导
湖北 1.38 1.87
||||
|-|-|-|
|湖南|0.01|0.30|

年上半年小幅上升至约3.90元/瓦，下半年价格开始 广东 0.92 1.56
||||
|-|-|-|
|广西|0.06|0.18|

海南 0.10 0.34得益于政策驱动以及光伏发电系统投资成本
||||
|-|-|-|
|重庆|0.00|0.01|

的下降，我国终端装机需求实现增长，且新
四川 0.60 0.96
||||
|-|-|-|
|贵州|0.43|0.46|

云南 1.44 2.08得益于政策驱动以及光伏发电系统投资成本
||||
|-|-|-|
|西藏|0.16|0.33|

陕西 2.17 3.3434.54GW，累计装机容量77.42GW，新增和累计装
||||
|-|-|-|
|甘肃|0.76|6.86|

机容量均为全球第一。其中，光伏电站累计装机容
青海 1.19 6.82量67.10GW，分布式累计装机容量10.32GW。全年
||||
|-|-|-|
|宁夏|2.17|5.26|

发电量663亿千瓦时，占我国全年发电总量的1%。 新疆 3.29 8.62
||||
|-|-|-|
|合计|34.54|77.42|

资料来源：国家能源局，中诚信证评整理
增光伏发电装机中，西北地区为9.74GW，占全国的
总体看，我国出台的一系列政策有利于光伏产28%；西北以外地区为24.80GW，占全国的72%；
业的健康发展，但同时，光伏发电属于新兴行业，中东部地区新增装机容量超过1.00GW的省份达9
受发电设备主要消费国经济和政策影响，行业波动
个：山东3.22GW、河南2.44GW、安徽2.25GW、河
较大。
北2.03GW、江西1.85GW、山西1.83GW、浙江
业务运营
1.75GW、湖北1.38GW以及江苏1.23GW。
公司业务主要包括玻璃产业、光伏产业和电子
玻璃及显示器三大板块。其中，玻璃产业可进一步
细分为平板玻璃和工程玻璃两大业务部门。2016年 表2：2015~2016年公司浮法玻璃产销情况公司玻璃产业取得营业收入 70.48亿元，同比增长
|||
|-|-|
|2015|2016|

10.09%，主要系下游房地产行业和汽车行业需求回 产能（万吨） 195.02 232.50
||||
|-|-|-|
|产量（万吨）|181.37|194.50|

收入 23.20亿元，比 2015年大幅增长46.44%，主
销量（万吨） 183.78 195.90
||||
|-|-|-|
|产能利用率|93.00%|83.66%|

产销率 101.33% 100.72%品业务快速增长；电子玻璃及显示器营业收入4.33
||||
|-|-|-|
|销售均价（元/吨）|1,214.19|1,330.00|

资料来源：公司提供，中诚信证评整理
年将深圳南玻显示器件科技有限公司纳入合并范
表3：2015~2016年公司太阳能压延玻璃产销情况围所致。
|||
|-|-|
|2015|2016|

玻璃产业 产能（万吨） 39.86 42.70
||||
|-|-|-|
|产量（万吨）|41.45|42.40|

销量（万吨） 40.62 42.10业务，也是其收入及利润的主要来源。受行业需求
||||
|-|-|-|
|产能利用率|104%|99.30%|

产销率 98.00% 99.29%模均有所增加。2016年公司平板玻璃取得营业收入
||||
|-|-|-|
|销售均价（元/吨）|2,918.67|3,347.00|

 40.47亿元，同比增长17.47%；工程玻璃取得营业 资料来源：公司提供，中诚信证评整理
收入30.01亿元，同比增长1.48%。
工程玻璃
平板玻璃 从工程玻璃产能布局上看，公司拥有先进的玻从平板玻璃产能布局上看，公司是国内唯一拥 璃深加工设备和检测仪器，产品涵盖了工程建筑玻有高档浮法玻璃工艺自主知识产权的企业，现拥有 璃的全部种类。同时公司在镀膜技术上的研发与利 10条浮法玻璃生产线和 2条太阳能压延玻璃生产 用保持与世界同步，先后开发出第二代、第三代节线，产业链完善。截至 2016年末公司拥有各种高 能玻璃产品，使产品的节能效果不断提高，其高品档浮法玻璃原片的年产能为232.50万吨；太阳能压 质的节能环保 LOW-E中空玻璃目前在国内高端市延玻璃的年产能 42.70万吨。公司平板玻璃和太阳 场占有率在40%以上。公司已在天津、东莞、咸宁、能玻璃的生产基地位于东莞、成都、廊坊、吴江和 吴江及成都设立五大建筑节能玻璃加工中心，截至咸宁等地，现能够生产1.5~25mm多种厚度和颜色 2016年末拥有中空玻璃1,430万平方米/年和镀膜玻的高档优质浮法玻璃和超白浮法玻璃，产品被广泛 璃1,800万平方米/年的生产能力，系国内最大的高用于高档建筑、装潢装饰及家私、汽车风档等领域， 档工程及建筑玻璃供应商之一。
产品的各项性能指标均达到国内先进水平。 生产销售方面，2016年公司中空玻璃产量为生产销售方面，2016年公司浮法玻璃产量为 1,025.70万平方米，同比增长9.94%，但产能利用 194.50万吨，同比增长7.24%；受生产线技改的影 率下降至71.73%，同比下降29.27个百分点；销量响，产能利用率下降至83.66%，较上年下降 9.34
为1,030.50万平方米，同比增长9.39%，受市场竞个百分点；销量为195.90万吨，同比增长6.59%， 争日趋激烈的影响，中空玻璃销售均价从 2015年销售均价从 2015年的 1,214.19元/吨上升至 1,330
的224.98元/平方米降至206.00元/平方米。镀膜玻元/吨。太阳能压延玻璃方面，2016年产量为42.40 璃方面，2016年产量为1,856.60万平方米，同比增
万吨，同比增长2.29%，产能利用率下降至99.30%； 长13.48%，产能利用率为103.14%，与上年基本持
销量为 42.10万吨，同比增长3.64%，销售均价从 平；销量为1,808.10万平方米，同比增长12.23%，
2015年的2,918.67元/吨上升至3,347.00元/吨。 销售均价从2015年的34.63元/平方米下降至32.00
元/平方米。
表4：2015~2016年公司中空玻璃产销情况 年光伏板块实现净利润2.20亿元，同比增长167%；
毛利率为24.61%，较上年提高 8.77个百分点。销
|||
|-|-|
|2015|2016|

产能（万平方米） 923.76 1,430.00
售价格方面，2016年多晶硅销售均价为102,815元
||||
|-|-|-|
|产量（万平方米）|933.00|1,025.70|

销量（万平方米） 942.00 1,030.50
电池组件销售均价有不同幅度的下降。其中，多晶
||||
|-|-|-|
|产能利用率|101.00%|71.73%|

产销率 101.00% 100.47%
8.38%；电池组件单价同比下降2.41%。
||||
|-|-|-|
|销售均价（元/平方米）|224.98|206.00|

资料来源：公司提供，中诚信证评整理
表7：2015～2016年公司光伏产品销售价格
||||
|-|-|-|
||2015年|2016年|
|产品|||
||销售均价|销售均价|

|||
|-|-|
|2015|2016|

产能（万平方米） 1,603.92 1,800.00
||||
|-|-|-|
|多晶硅片（元/片）|5.10|4.89|

||||
|-|-|-|
|产量（万平方米）|1,636.00|1,856.60|

销量（万平方米） 1,611.00 1,808.10
||||
|-|-|-|
|电池组件（元/瓦）|3.32|3.24|

||||
|-|-|-|
|产能利用率|102.00%|103.14%|

产销率 98.47% 97.39%
2016年公司充分利用自身光伏业务产业链优
||||
|-|-|-|
|销售均价（元/平方米）|34.63|32.00|

资料来源：公司提供，中诚信证评整理
吴江、东莞、咸宁、清远、廊坊、天津和宜昌等地光伏产业
区建成光伏发电项目，光伏发电装机容量107MW，光伏产业是近年来公司着力打造的业务板块，
2016年全年光伏发电量 6,639万度，为公司节省目前公司光伏产业已形成包括高纯多晶硅材料、硅
0.40亿元电费成本。
片加工、电池片及其组件、光伏压延玻璃和光伏电
电子玻璃及显示器件
站等完整产业链。截至 2016年末，公司多晶硅产
电子玻璃及显示器件业务部门是公司 2016年能 7,000吨/年，硅片产能1GW/年，光伏电池产能
新整合的业务部门。其中，电子玻璃业务是从平板750MW/年以及电池组件产能150MW/年，生产线
玻璃业务部门独立出来，显示器件业务主要是由深主要分布在湖北宜昌和广东东莞。得益于近年光伏
圳南玻显示器件科技有限公司负责运营，该公司原行业有所回暖，政府对光伏行业支持力度的加大，
为南玻集团联营企业之一，2016年5月南玻集团收以及受光伏发电上网标杆电价下调政策的影响，
购该公司16.10%的股权从而实现对该公司的控股。
2016年光伏产业产销量总体保持了较快增长态势，
从电子玻璃及显示器件产能布局上看，目前公当年实现营业收入23.20亿元，同比增长46.44%。
司在河北廊坊、湖北宜昌各有一条超薄电子玻璃生表6：公司光伏产品产销情况
产线，2016年6月在广东清远正式投产一条月产能单位：吨、兆瓦、万片
约 100万㎡的高性能超薄电子玻璃生产线，截至
||||||
|-|-|-|-|-|
||2015年||2016年||
|产品|||||
||产量|销量|产量|销量|

玻璃年产能 1,844万片，卷绕镀膜年产能 102万平多晶硅 5,596 2,764.62 7,074 7,348
方米，膜黄光年产能480万粒，产品广泛用于钢化
||||||
|-|-|-|-|-|
|多晶硅片|14,472|14,466|25,403.39|24,916.43|

光伏电池 279 239.25 394.10 319.90 玻璃保护膜、盖板玻璃和ITO导电玻璃等领域。
||||||
|-|-|-|-|-|
|电池组件|56|53.94|102.20|104.40|

资料来源：公司提供，中诚信证评整理
受益于太阳能光伏产业持续回暖以及宜昌硅
材料硅片三期的顺利投产，公司光伏产品产能得以
快速提升，成本下降，公司盈利能力有所提升。2016
表8：2016年公司电子玻璃及显示器产销情况
财务分析
|||||
|-|-|-|-|
|超薄电子|ITO|卷绕||
||||膜黄光|
|玻璃|玻璃|镀膜||

产能 6.65 1,844.00 102.00 480.00
道中天会计师事务所有限公司审计并出具标准无
||||||
|-|-|-|-|-|
|产量|2.96|1,230.60|70.87|37.34|

销量 2.95 1,221.00 64.00 33.00
保留意见的2014年~2016年审计报告及未经审计的
||||||
|-|-|-|-|-|
|产能利用率|44.51%|66.74%|69.48%|7.78%|

产销率 99.66% 99.22% 90.31% 88.38%
资本结构
||||||
|-|-|-|-|-|
|销售均价|10,910.00|16.00|87.00|17.00|

注：单位：万吨、万片、万平方米、万粒、元/吨、元/片、元/平方
米、元/粒。 总资产规模呈稳步增长趋势。截至 2016年末，公资料来源：公司提供，中诚信证评整理
司资产总额169.79亿元，较2015年末增长9.61%，发展规划
其中流动资产占比由 2015年末的14.08%增至表9：截至2016年末公司重点在建及拟建项目
14.59%。2016年末公司流动资产余额为24.78亿元，单位：万元
较上年度增加2.98亿元，主要系公司应收账款及存
||||
|-|-|-|
||计划|截至2016年|
|项目名称|||
||投资|末已投资|

成都南玻一线冷修技改升级改
19,800 13,650
负债规模为88.47亿元，同比增长12.83%。自有资造项目
本实力方面，得益于留存收益增加，截至 2016年
||||
|-|-|-|
|宜昌硅材料1GW硅片项目|106,063|7,746|

咸宁光电玻璃项目 51,000 4,234
末，公司所有者权益为81.33亿元，同比增加6.32%，
||||
|-|-|-|
|河源光伏15MW分布式光伏电|||
||9,146|5,607|
|站项目|||

湛江湖光镇20MW渔光互补光
13,300 865
伏电站建设 亿元，负债总额 91.22亿元，所有者权益 83.07亿
||||
|-|-|-|
|130MW分布式光伏电站建设|72,000|-|

合计 271,309 32,102
图2：2014～2017年3月公司资本结构分析注：130MW分布式光伏电站建设系2017年新增项目。
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
公司未来仍将以节能产业和可再生能源产业
为发展主线，通过技术创新及规模效应，巩固和确
立公司在节能玻璃领域和光伏领域的技术优势和
市场地位。
截至 2016年末，公司在建及拟建项目主要集
中在玻璃和光伏行业，包括成都南玻一线冷修技改
升级改造项目、宜昌硅材料 1GW硅片项目、咸宁
光电玻璃等项目的建设，总投资达 27.13亿元，截
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
至2016年末已投入3.21亿元，预计2017年投入约
债务期限结构方面，2016年末公司总债务15.45亿元。
65.06亿元，其中短期债务 50.67亿元，长期债务总的来看，受益于玻璃行业需求回暖，2016年
14.39亿元。2016年，受10亿元公司债券临近到期公司玻璃板块业务收入增长明显，同时光伏板块业
划入一年内到期的非流动负债的影响，公司短期债务大幅增长亦对公司的稳步发展起到了较大的支
务规模有所上升，短期债务/长期债务指标由 2015
撑作用。考虑到公司目前的业务结构及战略规划，
年 1.68倍升至2016年 3.52倍。截至2017年 3月
中诚信证评将持续关注各类产业政策、行业供需变
末，公司总债务下滑至 60.45亿元，其中短期债务
化以及资本支出等对公司经营状况的影响。
44.66亿元，长期债务15.79亿元。总体看，公司债
务以短期债务为主，债务期限结构有待优化。 2016年公司三项期间费用合计13.35亿元，三费收图3：截至2016年末公司债务结构情况 入占比为14.88%。2017年一季度，公司三费合计3.25亿元，占营业总收入的14.22%。2016年以来，公司期间费用控制能力持续改善。
表10：2014～2017.03公司费用情况
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|项目|2014||2015|2016|2017.03|
|销售费用（亿元）||2.66|2.83|3.02|0.70|
|管理费用（亿元）||5.98|6.73|7.67|1.88|
|财务费用（亿元）||2.32|2.79|2.66|0.67|
|三费合计（亿元）||10.96|12.35|13.35|3.25|
|营业总收入（亿元）||70.45|74.31|89.74|22.85|
|三费收入占比（%）||15.56|16.62|14.88|14.22|

盈利能力 资料来源：公司提供，中诚信证评整理
利润方面，2016年公司获利能力有所回升，公2016年受益于玻璃行业景气度上升，加之光伏
司实现利润总额9.56亿元，同比大幅增长49.03%。
行业持续回暖，推动当年公司整体业务规模增长，
具体来看，2016年公司取得经营性业务利润 9.74 2016年公司实现营业收入 89.74亿元，同比增长
亿元，同比大幅增长6.41亿元；同期公司公允价值20.77%。
变动损益为 2.29亿元，主要为收购深圳显示器图4：2014～2016年公司收入成本分析
16.10%股权并将其重新纳入合并报表范围，导致因处置衍生金融工具公允价值结转至投资损失 2.38亿元。此外，公司还取得营业外收入0.91亿元，主要系政府补助收入。扣除所得税费后，取得净利润 8.04亿元，同期净资产收益率为9.89%，较上年度上升了2.73个百分点，资产获利能力有所增强。
总体来看，公司玻璃产业经营状态得到改善，光伏产业得到良好发展，2016年营收规模和毛利空间均实现上升，盈利能力有所增强。
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
营业毛利率方面，2016年公司平板玻璃价格止 偿债能力
跌回升、多晶硅产能扩张引起生产成本下降，当年 受益于公司盈利能力提高，2016年公司各项偿综合毛利率为26.88%，较上年上升5.27个百分点。 债能力指标均有所改善。2016年公司实现EBITDA公司平板玻璃业务的毛利率为24.54%，较上年增加 21.32亿元，同比增长23.88%；总债务/EBITDA降 13.02个百分点；工程玻璃毛利率为23.26%，较上 至3.05倍，EBITDA利息倍数升至7.79倍。现金流年下降6.27个百分点；光伏产业毛利率为24.61%， 方面，2016年公司经营性净现金流22.41亿元，同较上年增加8.77个百分点。 比增长105.03%，公司经营活动净现金流/总债务为费用方面，近年来研发支出的持续上涨，导致 0.34倍、经营活动净现金/利息支出增至 8.19倍。
公司管理费用保持在较大规模，2016年公司管理费 总的来看，公司通过自身经营能够对债务本息的偿用 7.67亿元，同比增长13.96%。公司销售费用主 还提供相应的保障。
要为运费和人工成本，随着商品销量的增长，公司
销售费用支出较多，2016年公司销售费用为 3.02
亿元，同比增长6.51%。同期公司财务费用为 2.66
亿元，同比下降4.62%。在上述因素的共同作用下，
表11：2014～2017.03公司主要财务能力指标
||||||
|-|-|-|-|-|
||2014|2015|2016|2017.03|
|短期债务（亿元）|||||
|长期债务（亿元）|3.84|22.00|14.39|15.79|
|总债务（亿元）|||||
|经营性净现金流（亿元）|14.06|10.93|22.41|4.36|
|经营活动净现金/|||||
|利息支出（X）|||||
|经营净现金流/总债务|||||
||0.31|0.19|0.34|0.29|
|（X）|||||
|EBITDA（亿元）|||||
|总债务/EBITDA（X）|2.49|3.42|3.05|-|
|EBITDA利息倍数（X）|7.33|5.98|7.79|-|

资料来源：公司提供，中诚信证评整理
注：2017年一季度经营净现金流/总债务指标已经过年化处理。
银行授信方面，截至 2016年末，公司授信总
额为 72.23亿元，尚未使用授信额度 48.52亿元，
公司具备较大的财务弹性。
或有负债方面，公司无对外担保，所有担保均
为对控股子公司的担保。截至 2016年末，公司对
控股子公司未清担保余额为3.06亿元，占当年末公
司净资产的3.77%，或有风险较小。
总的来看，2016年公司营业收入规模及盈利能
力均有所提高，整体抗风险能力较强，加之融资渠
道通畅，财务弹性较大，经营所得对债务本息偿还
能够提供相应的保障。
结论
中诚信证券评估有限公司维持中国南玻集团
股份有限公司主体信用等级
AA+，维持“中国南玻
集团股份有限公司 2010年公司债券”信用级别
AA+，评级展望稳定。
附一：中国南玻集团股份有限公司股东持股情况（截至2016年12月 31日）
1、前10名股东持股情况表
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|-|-|-|-|
|序号|股东名称|持股总数（股）|持股比例（%）|
|1|前海人寿保险股份有限公司-海利年年|320,595,892|15.45|
|2|前海人寿保险股份有限公司－万能型保险产品|81,405,744|3.92|
|3|深圳市钜盛华股份有限公司|59,552,120|2.87|
|4|前海人寿保险股份有限公司－自有资金|44,519,788|2.15|
|5|中央汇金投资有限责任公司|39,811,300|1.92|
|6|招商证券香港有限公司|30,117,055|1.45|
|7|中国北方工业公司|28,800,000|1.39|
|8|中国银河国际证券（香港）有限公司|28,692,212|1.38|
|9|深国际控股（深圳）有限公司|20,000,000|0.96|
||BBH A/C VANGUARD EMERGING|||
|10||13,280,792|0.64|
||MARKETS STOCK INDEX FUND|||

2、公司与第一大股东之间的产权及控制关系
附二：中国南玻集团股份有限公司投资子公司情况（截至2016年12月 31日）
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|-|-|-|-|
|||持股比例（%）||
|序号|全资及控股子公司名称|||
|||直接|间接|
|1|深圳南玻工程玻璃有限公司|75.00|25.00|
|2|深圳南玻南星玻璃加工有限公司|75.00|25.00|
|3|深圳南玻应用技术有限公司|90.00|10.00|
|4|深圳南玻结构陶瓷有限公司|90.00|10.00|
|5|深圳南玻光伏能源有限公司|100.00|-|
|6|深圳新晶泉技术有限公司|-|100.00|

 7 深圳南玻显示器件科技有限公司 60.80
|||||
|-|-|-|-|
|8|深圳南玻融资租赁有限公司|75.00|25.00|

 9 深圳南玻彩釉钢化玻璃有限公司 75.00 25.00
|||||
|-|-|-|-|
|10|东莞南玻太阳能玻璃有限公司|75.00|25.00|

 11 东莞南玻工程玻璃有限公司 75.00 25.00
|||||
|-|-|-|-|
|12|东莞南玻光伏科技有限公司|-|100.00|

 13 清远南玻新能源有限公司 100.00 -
|||||
|-|-|-|-|
|14|清远南玻光伏新能源有限公司|-|100.00|

 15 清远南玻节能新材料有限公司 100.00 -
|||||
|-|-|-|-|
|16|英德南玻矿业有限公司|-|100.00|

 17 佛冈南玻矿业发展有限公司 - 100.00
|||||
|-|-|-|-|
|18|河源南玻旗滨光伏新能源有限公司|-|75.00|

 19 吴江南玻华东工程玻璃有限公司 75.00 25.00
|||||
|-|-|-|-|
|20|吴江南玻玻璃有限公司|100.00|-|

 21 苏州南玻光伏能源有限公司 - 100.00
|||||
|-|-|-|-|
|22|江苏吴江南玻新能源有限责任公司|-|100.00|

 23 成都南玻玻璃有限公司 75.00 25.00
|||||
|-|-|-|-|
|24|四川南玻节能玻璃有限公司|75.00|25.00|

 25 江油南玻矿业发展有限公司 100.00 -
|||||
|-|-|-|-|
|26|宜昌南玻硅材料有限公司|75.00|25.00|

 27 宜昌南玻新能源有限公司 - 100.00
|||||
|-|-|-|-|
|28|宜昌南玻光电玻璃有限公司|60.80|-|

 29 宜昌南玻显示器件有限公司 60.80 -
|||||
|-|-|-|-|
|30|咸宁南玻玻璃有限公司|75.00|25.00|

31 咸宁南玻节能玻璃有限公司 75.00 25.00
|||||
|-|-|-|-|
|32|咸宁南玻光电玻璃有限公司|37.50|62.50|

33 通山南玻光伏新能源有限公司 - 100.00
|||||
|-|-|-|-|
|34|天津南玻节能玻璃有限公司|75.00|25.00|

 35 河北南玻玻璃有限公司 75.00 25.00
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|-|-|-|-|
|36|河北视窗玻璃有限公司|100.00|-|

 37 漳州南玻旗滨光伏新能源有限公司 - 75.00
|||||
|-|-|-|-|
|38|绍兴南玻旗滨新能源有限公司|-|75.00|

 39 南玻（香港）投资有限公司 100.00 -
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|-|-|-|-|
|40|南玻（香港）有限公司|100.00|-|

附三：中国南玻集团股份有限公司主要财务数据及指标
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|-|-|-|-|-|
|财务数据(单位：万元)|2014|2015|2016|2017.03|
|货币资金|15,813.91|57,883.45|58,680.35|77,114.99|
|应收账款净额|31,827.46|45,296.16|62,798.60|86,564.14|
|存货净额|39,065.26|35,042.57|47,778.09|60,786.76|
|流动资产|135,276.83|218,019.32|247,778.55|291,797.01|
|长期投资|89,719.16|66,821.03|0.00|0.00|
|固定资产合计|1,178,571.37|1,153,901.57|1,282,006.94|1,279,515.90|
|总资产|1,511,680.83|1,548,960.02|1,697,923.56|1,742,954.57|
|短期债务|421,608.99|369,182.67|506,720.97|446,644.53|
|长期债务|38,381.78|220,000.00|143,866.00|157,866.00|
|总债务（短期债务＋长期债务）|459,990.78|589,182.67|650,586.97|604,510.53|
|总负债|659,976.02|784,070.87|884,662.46|912,217.71|
|所有者权益（含少数股东权益）|851,704.82|764,889.15|813,261.10|830,736.86|
|营业总收入|704,450.26|743,088.91|897,408.34|228,482.09|
|三费前利润|168,811.95|156,753.38|230,870.95|51,361.63|
|投资收益|32,843.96|28,804.48|-27,918.78|0.00|
|净利润|85,746.47|54,773.27|80,422.65|17,624.09|
|息税折旧摊销前盈余EBITDA|184,937.63|172,066.38|213,158.07|-|
|经营活动产生现金净流量|140,625.92|109,283.25|224,085.21|43,593.72|
|投资活动产生现金净流量|-89,960.12|-57,821.86|-160,622.57|-36,365.94|
|筹资活动产生现金净流量|-62,628.44|-10,008.35|-62,636.14|11,240.53|
|现金及现金等价物净增加额|-11,961.26|41,790.66|982.21|18,448.27|
|财务指标|2014|2015|2016|2017.03|
|营业毛利率（%）|24.43|21.61|26.88|23.67|
|所有者权益收益率（%）|10.07|7.16|9.89|8.49|
|EBITDA/营业总收入（%）|26.25|23.16|23.75|-|
|速动比率（X）|0.17|0.35|0.29|0.36|
|经营活动净现金/总债务（X）|0.31|0.19|0.34|0.29|
|经营活动净现金/短期债务（X）|0.33|0.30|0.44|0.39|
|经营活动净现金/利息支出（X）|5.58|3.80|8.19|-|
|EBITDA利息倍数（X）|7.33|5.98|7.79|-|
|总债务/EBITDA（X）|2.49|3.42|3.05|-|
|资产负债率（%）|43.66|50.62|52.10|52.34|
|总资本化比率（%）|35.07|43.51|44.44|42.12|
|长期资本化比率（%）|4.31|22.34|15.03|15.97|

注：1、所有者权益包含少数股东权益，净利润包含少数股东损益；
2、2017年一季度所有者权益收益率已经过年化处理。
附四：基本财务指标的计算公式
||
|-|
|货币资金等价物=货币资金+交易性金融资产+应收票据|

长期投资=可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资
||
|-|
|固定资产合计=投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产|

短期债务=短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债
||
|-|
|长期债务=长期借款+应付债券|

长短期债务比=短期债务/长期债务
||
|-|
|总债务=长期债务+短期债务|

净债务=总债务-货币资金
||
|-|
|三费前利润=营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金支出-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准备|
|金净额-保单红利支出-分保费用-营业税金及附加|

EBIT（息税前盈余）=利润总额+计入财务费用的利息支出
||
|-|
|EBITDA（息税折旧摊销前盈余）=EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销|

资本支出=购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金净额
||
|-|
|营业毛利率=（营业总收入-（营业成本+利息支出 3+手续费及佣金支出+退保金+赔付支出净额+提取保险|
|合同准备金净额+保单红利支出+分保费用））/ 营业总收入|

EBIT率=EBIT /营业总收入
||
|-|
|三费收入比=（财务费用+管理费用+销售费用）/ 营业总收入|

所有者权益收益率＝净利润 /期末所有者权益合计
||
|-|
|流动比率=流动资产 / 流动负债|

速动比率=（流动资产-存货）/流动负债
||
|-|
|存货周转率=主营业务成本（营业成本）/ 存货平均余额|

应收账款周转率=主营业务收入净额（营业总收入净额）/应收账款平均余额
||
|-|
|资产负债率=负债总额 / 资产总额|

总资本化比率=总债务/（总债务+所有者权益（含少数股东权益））
||
|-|
|长期资本化比率=长期债务 /（长期债务+所有者权益（含少数股东权益））|

EBITDA利息倍数= EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）
3该处的“利息支出”为“营业总成本”下的“利息支出”科目，非“财务费用”下“利息支出”科目。
附五：信用等级的符号及定义
债券信用评级等级符号及定义
|||
|-|-|
|等级符号|含义|

AAA 债券信用质量极高，信用风险极低
|||
|-|-|
|AA|债券信用质量很高，信用风险很低|

A 债券信用质量较高，信用风险较低
|||
|-|-|
|BBB|债券具有中等信用质量，信用风险一般|

BB 债券信用质量较低，投机成分较大，信用风险较高
|||
|-|-|
|B|债券信用质量低，为投机性债务，信用风险高|

CCC 债券信用质量很低，投机性很强，信用风险很高
|||
|-|-|
|CC|债券信用质量极低，投机性极强，信用风险极高|

C 债券信用质量最低，通常会发生违约，基本不能收回本金及利息
注：除AAA级和CCC级以下（不含CCC级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等级。
主体信用评级等级符号及定义
|||
|-|-|
|等级符号|含义|

AAA 受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
|||
|-|-|
|AA|受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低|

A 受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
|||
|-|-|
|BBB|受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般|

BB 受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险
|||
|-|-|
|B|受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高|

CCC 受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
|||
|-|-|
|CC|受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务|

C 受评主体不能偿还债务
注：除AAA级和CCC级以下（不含CCC级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等级。
评级展望的含义
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|-|-|
|正面|表示评级有上升趋势|

负面 表示评级有下降趋势
|||
|-|-|
|稳定|表示评级大致不会改变|

待决 表示评级的上升或下调仍有待决定
评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，中诚信证评会考虑
中至长期内可能发生的经济或商业基本因素的变动。