关注
短期债务规模较大。2017年末公司总债务为
88.98亿元，较上年末增加 10.39亿元，其中短
期债务为63.89亿元，以短期债务为主的债务期
限结构有待进一步优化。
经营环境压力加大。受购置税率上调影响，2017
年国内汽车产销量增速放缓，随着 2018年购置
税继续上调，需关注其对汽车玻璃市场造成的负
面影响。
汇率波动风险。2017年公司外销业务占三分之
一以上，且规模逐年增大，若汇率出现较大幅度
的波动，将会给公司盈利能力造成一定影响。
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信用评级报告声明
中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告，特此如下声明：
1、除因本次评级事项中诚信证评与评级委托方构成委托关系外，中诚信证评、评级项目组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关联关系。
2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。
3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站（www.ccxr.com.cn）公开披露。
4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体或/及评级对象相关参与方提供，其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响，上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。
5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。
6、本评级报告所示信用等级自本评级报告出具之日起至本期债券到期兑付日有效；同时，在本期债券存续期内，中诚信证评将根据《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定是否调整信用等级，并按照相关法律、法规对外公布。
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行业关注
其中汽车驾驶人3.42亿人。从国内主要省市汽车保有量来看，一些较发达的省市每千人汽车保有量已2017年国内外汽车产销量保持增长，带动汽
远远超过全国平均水平，而部分三四线城市的千人车玻璃市场需求；但受购置税率上调影响，
汽车保有量依然较低，未来汽车保有量空间较大，汽车产销量增速大幅下滑，后期汽车玻璃市
有望继续提升。
场发展值得关注。
图1：2011~2017年我国汽车产销量及其增速2017年，西欧市场需求持续上涨，以及巴西和
单位：万辆、%俄罗斯等国家需求复苏，全球汽车市场继续保持增
长。据国际汽车工业联合会（OICA）统计，全年
汽车销量约9,680.44万辆，较上年增长3.09%。
2017年我国汽车行业面临一定压力，由于购置
税优惠幅度减小，乘用车市场在 2016年出现提前
透支。据中国汽车工业协会统计，2017年我国汽车
产销量分别为2,901.54万辆和2,887.89万辆，比上
年分别增长3.19%和3.04%，增速较上年分别下降
11.27和10.61个百分点。分板块来看，受购置税优
惠幅度减小的影响，乘用车产销增速明显放缓， 资料来源：国家统计局，中国汽车工业协会，中诚信证评整理 2017年产销量分别完成 2,480.67辆和 2,471.83万
汽车玻璃是汽车重要的安全零件之一，不仅要辆，比上年同期分别增长1.58%和1.40%，其中，
求良好的光学性能力和力学性能，而且需要具备耐SUV继续保持高速增长，当年产销分别为1,028.70
磨性、耐热性、安全性、密封性和隔音性等性能。
万辆和1,025.27万辆，同比增长12.39%和13.32%；
此外，国际玻璃新技术继续向能源、材料、环保、交叉型乘用车、MPV和轿车出现不同层次的下滑，
信息、生物等五大领域发展，主要通过对玻璃产品当年交叉型乘用车产销分别为 53.01万辆和 54.70
进行表面和内在改性处理，使其更具备强度、节能、万辆，同比下降20.39%和19.97%；MVP产销分别
隔热、耐火、安全、阳光控制、隔声、自洁、环保为205.18万辆和207.07万辆，同比下降17.62%和
等优异功能。随着国际技术的引进与用户消费体验17.05%；轿车产销分别为1,193.78万辆和1,184.80
的提高，我国玻璃行业的竞争已由低档次低价格竞万辆，同比下降1.43%和2.48%。2017年，我国商
争过渡到高档次高质量竞争的阶段。汽车玻璃行业用车产销量分别完成 420.9万辆和 416.1万辆，较
的国际OEM市场进入门槛高，认证周期相对较长；
上年增长了13.8%和14.0%，具体来看，客车年产
相对而言，AM市场规模较小且集中度较低，进入销量同比分别下降3.8%和3.0%，货车年产销量同
壁垒相对较低。
比分别增长16.9%和16.9%，货车产销量对商用车
汽车玻璃行业的下游客户主要为整车厂商及整体产销量增长拉动作用明显。另外，2017年新能
其零部件配套供应商。一般而言，汽车零部件客户源汽车产销量分别为 79.4万辆和 77.7万辆，较上
集中度较高，零部件企业在与下游客户的谈判中处年增长53.8%和53.3%，包括纯电动汽车产销量47.8
于相对弱势的地位。作为在汽车玻璃细分市场内具万辆和 46.8万辆，插电式混合动力汽车产销 11.4
有领先优势的供应商，福耀玻璃突出的市场地位和万辆和11.1万辆。
技术优势有助于提升市场话语权和议价能力，具备随着中国经济社会持续快速发展，机动车保有
一定向下游转移成本的能力。
量保持快速增长态势。据公安部交通管理局统计，
汽车玻璃上游主要为浮法玻璃、PVB原料等，截至 2017年末，我国机动车保有量为 3.10亿辆，
而浮法玻璃成本主要为重质纯碱原料、硅砂及石灰
其中汽车 2.17亿辆；机动车驾驶人达 3.85亿人，
石与天然气等燃料、电力等。目前，公司在海南、
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湖南及辽宁（在建）各拥有一个硅砂生产基地，提
业务运营
供浮法玻璃生产所需的硅砂。2016年下半年以来，
公司作为国内汽车玻璃龙头企业，以及全球随着开工负荷加大，国家发展与改革委员会一系列
最大汽车玻璃供应商，竞争优势明显，2017控煤价政策效果的释放，以及 2016年底纯碱进口
年玻璃产品销量保持增长。
量的增加，2017年重质纯碱价格大幅上升。原材料
公司专注于汽车玻璃及其原材料浮法玻璃的价格波动对国内汽车玻璃行业生产经营的稳定性
设计、生产、销售及服务业务，是国内汽车玻璃龙造成一定的压力。
头企业，以及全球最大汽车玻璃供应商，公司行业图2：2006~2017年我国重质纯碱市场价（中间价）走势
龙头地位稳固。受益于加强营销力度及产品结构优单位：元/吨
化，2017年公司实现主营业务收入 181.91亿元，同比增长11.67%。
表1：2015~2017年公司主营业务收入分产品情况单位：亿元
|||||
|-|-|-|-|
|产品类型|2015|2016|2017|

汽车玻璃 131.38 161.45 178.68
|||||
|-|-|-|-|
|浮法玻璃|24.85|27.29|28.99|

其他 1.61 0.74 0.96
|||||
|-|-|-|-|
|减：内部抵消|25.11|26.57|26.72|

资料来源：公开资料，中诚信证评整理
合计 132.73 162.91 181.91政策方面，自2017年1月1日起至2017年的
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
产能布局方面，公司在完善国内产能布局的同 12月 31日，我国实施购买 1.6升及以下排量乘用
时，进一步扩大国际产能布局，汽车玻璃供给能力车汽车购置税从原先的5%上升为7.5%的政策。自
不断提升。国内产能布局方面，为了增强成本效益2018年1月1日起，按10%的法定税率征收车辆购
和提高及时供货能力，公司选择在客户的生产基地置税。此外，国家对于新能源汽车购买的补贴，自
附近设立汽车玻璃生产基地。截至 2017年末，公2017年起，新能源补贴将每年递减20%，直到2020
司在全国拥有13个汽车玻璃生产基地，4处现代化年补贴取消；另，2017年12月26日，国家财政部、
浮法玻璃生产基地，其中年产能约 1,600万平方米税务总局、工业和信息化部、科技部四部委联合发
的天津福耀汽车玻璃项目已于2017年下半年投产。
布《关于免征新能源汽车车辆购置税的公告》，该
此外，公司本溪浮法玻璃项目（年产能约45万吨）公告针对购置新能源车辆给予免征车辆购置税，自
总投资额10亿元，截至2017年末已投资3.17亿元，2018年1月1日起至2020年12月31日止。
预计 2018年下半年投产；苏州汽车玻璃项目（年总体来看，2017年国内外汽车产销量保持增
产能约1,600万平方米）总投资10亿元，截至2017长，带动汽车玻璃行业发展；但受购置税政策影响，
年末已投资 1.85亿元，预计2019年上半年投产。
当年汽车产销量增速大幅下滑，后期汽车玻璃市场
鉴于公司盈利能力很强，货币资金充足（截至2017发展值得关注。
年末货币资金余额 67.28亿元，其中受限资金 0.24亿元），未来投资压力较小。
表2：截至2017年末公司主要在建项目情况
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
||||截至2017年末|未来投资计划||
|项目名称|计划总投资|计划完工时间||||
||||已完成投资额|2018|2019|

本溪浮法玻璃项目（亿元） 10.00 2018年下半年投产 3.17 6.00 0.83
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|苏州汽车玻璃项目（亿元）|10.00|2019年上半年投产|1.85|7.50|0.65|

资料来源：公司提供，中诚信证评整理
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国际产能布局方面，为了扩大生产基地辐射范 国外实现销售收入分别为 115.72亿元和 66.19亿围及加大国际市场拓展力度，目前公司汽车玻璃基 元，同比分别增长8.41%和17.86%，受国际化战略地主要分布在俄罗斯和美国，其中俄罗斯工厂年产 及布局影响，国际市场增速快于国内市场。销售客能约 520万平方米，于 2015年上半年大批量商业 户方面，公司维护良好的客户关系，最大的客户合生产，其产品除配套当地市场外，亦向欧洲市场出 作关系保持在 20年以上，当年前五大客户销售金口，产品主要供应雷诺、标致、通用、福特以及欧 额占当年收入的16.04%，其中第一大客户销售额占洲汽车厂商等。公司在美国俄亥俄州投资建设的年 当年收入的4.78%，对单一客户依赖度较小。价格产能约2,200万平方米（不含包边厂108万平方米） 方面，公司加大对包边玻璃、天窗玻璃、LOW-E的汽车玻璃生产基地和在伊利诺伊州年产能约 35 镀膜前挡玻璃等高附加值产品的市场投放力度，高万吨的两条汽车级浮法玻璃生产线目前均已投产。 附加值产品占比快速提升，2017年汽车玻璃销售均其中汽车玻璃工厂产品主要供应通用、克莱斯勒、 价为158.64元/平方米，较上年提高4.08%。
本田、大众、宝马等北美知名的汽车生产制造商及 采购方面，公司生产所需的原材料主要是生产售后维修用汽车配件市场。公司通过在欧美地区建 汽车玻璃所用的浮法玻璃及 PVB中间膜。PVB中厂增强客户黏性与下单信心，并利用其部分材料及 间膜采购方面，公司与若干全球领先的 PVB中间天然气、电价的优势来规避成本波动风险。公司国 膜生产商均建立了长期战略关系，供应较为稳定。
内外产业布局的不断完善，将有助于公司开拓国内 浮法玻璃成本主要为纯碱、天然气及电力等，其中和国际业务，随着产能利用率的不断提升，将进一 纯碱成本、天然气成本分别占浮法玻璃成本约19%步提升行业龙头地位和市场份额。 和28%。浮法玻璃的采购方面，公司主要采用内部2017年随着产能逐步释放，公司汽车玻璃产量 供应的方式，以有效控制生产成本，受福建福清两为112.64百万平方米，同比增长5.06%；浮法玻璃 条生产线停产冷修和双辽浮法玻璃不再纳入合并产量为114.23万吨，同比减少3.05%，主要系当年 范围影响，2017年公司汽车玻璃所采用的浮法玻璃福建福清浮法玻璃两条生产线停产冷修，产量减 自给比例为77%，同比减少9个百分点；外购浮法少。 玻璃方面，公司采取集中和分散相结合模式，充分表3：2017年公司主营产品产销量情况 利用自身的规模优势，分散原材料供应商，增强自
|||||
|-|-|-|-|
|区域|产量|销量|产销率|

汽车玻璃（百万平方米） 112.64 112.64 100%
采购总额的17.47%，同比下降 2.48个百分点，采资料来源：公司提供，中诚信证评整理
购集中度的下降有效防止公司对单一供应商的过表4：2016~2017年公司主营业务收入分区域情况
度依赖。
单位：亿元
技术研发方面，伴随着全球新能源、智慧、节
||||
|-|-|-|
|区域|2016|2017|

国内市场 106.75 115.72
能型汽车的推广，2017年公司的研发技术主要集中
||||
|-|-|-|
|国外市场|56.16|66.19|

合计 162.91 181.91 玻璃产品及其关键技术为主要研究方向，开发产业资料来源：公司提供，中诚信证评整理
化的新技术、新工艺和新产品。丰富产品线，优化近年来随着产业布局的扩张，公司向中国、美
产品结构，提升产品附加值和品牌建设。2017年公国、英国、香港、德国、日本等多个国家及地区的
司研发支出8.03亿元，同比增长10.43%。截至2017配套及配件客户销售汽车玻璃，配套客户包括全球
年末，公司累计共申请专利 1,173件，其中发明专
前二十大汽车生产商（按产量计），如丰田、大众、
利443件，实用新型730件；共获得授权专利874
通用汽车、福特、现代等，以及中国前十大乘用车
件，其中发明专利219件，实用新型655件。
生产商（按产量计），如上汽通用、一汽大众、上
总体来看，公司行业龙头地位稳固，业务稳定
海大众、北京现代、东风日产等。2017年公司国内、
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增长，随着产能利用率的不断提升，公司全球市场 定资产同比增长20.33%至 111.52亿元，主要系天份额或将进一步提升。 津福耀汽车玻璃生产基地等项目转入固定资产科目；在建工程 33.67亿元，主要系苏州汽车玻璃、财务分析
天津汽车玻璃和本溪浮法玻璃项目等在建工程；无以下分析基于经普华永道中天会计师事务所
形资产 10.98亿元，主要系公司持有土地使用权、（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的
专利权以及计算机软件等。
2015~2017年度财务报告。
负债结构方面，截至 2017年末，公司负债总资本结构 额为126.99亿元，其中流动负债96.52亿元，占比2017年，公司继续开展产能布局，随着业务规
76.01%。公司流动负债以短期借款 53.79亿元、应模的增长，资产规模持续增大。截至 2017年末，
付票据9.78亿元、应付账款14.23亿元和其他应付公司总资产为317.04亿元，较年初增长6.15%；总
款10.40亿元为主，占比分别为55.73%、10.13%、负债为126.99亿元，较年初增长7.37%；所有者权
14.75%和10.77%，其中短期借款系48.24亿元信用益为190.05亿元，较年初增长5.36%，主要系经营
借款和 5.55亿元保证借款（母公司担保），当年公利润积累。财务杠杆比率方面，2017年末公司资产
司继续扩大产能布局，对债务融资的需求保持增负债率和总资本化比率分别为40.05%和31.89%，
加；应付账款主要系应付原辅材料款；其他应付款较上年末略有提升，财务杠杆水平处于适中水平。
主要系应付工程款及质保金、运费仓储配送费等。
公司非流动负债主要为长期借款和应付债券构成，图3：2015~2017年末公司资本结构
分别占同期非流动负债的56.15%和26.21%，其中为了优化债务结构，当年末长期借款增加120.49%至17.11亿元；应付债券7.99亿元，主要为公司于2016年发行的公司债券。
图4：2015~2017年末公司长短期债务情况资料来源：公司财务报告，中诚信证评整理
资产结构方面，截至 2017年末公司流动资产
为 150.06亿元，占年末资产总额的47.33%，主要
由货币资金67.28亿元、应收票据9.21亿元、应收
账款 37.16亿元和存货 29.75亿元构成，在流动资 资料来源：公司财务报告，中诚信证评整理
债务期限结构方面，截至 2017年末，公司总产中的占比分别为44.84%、6.14%、24.76%和
债务为88.98亿元，较年初增加13.22%，其中短期19.82%，其中货币资金主要为银行存款，流动性较
债务和长期债务分别为 63.89亿元和 25.10亿元，好；应收账款中一年以内的占比99.92%，回收风险
尽管当年长短期债务比由2016年的3.99降至2.55，较小；存货同比增长6.78%至 29.75亿元，整体库
但债务期限结构仍有待进一步改善。
存规模较合理，2017年收入增长带动存货规模，当
总体来看，随着业务规模稳步增长，2017年公年计提跌价准备 0.07亿元。公司非流动资产合计
司资产和负债规模均有所增加，自有资本实力也有166.98亿元，主要由固定资产、在建工程和无形资
所增强，财务杠杆水平适中，但以短期债务为主的产构成，截至 2017年末，三者占当期非流动资产
债务期限结构有待进一步优化。
的比重分别为66.79%、20.16%和6.58%。其中，固
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盈利能力 优化，使得收入进一步增长，全年实现营业收入2017年，公司加强营销力度以及产品升级结构 187.16亿元，较上年增长12.60%。
表5：2016~2017年公司主要产品收入及毛利率情况
单位：亿元、%
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
||2016年|||2017|||
|产品类型|||||||
||收入|成本|毛利率|收入|成本|毛利率|

汽车玻璃 161.45 100.70 37.63 178.68 112.74 36.90
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|浮法玻璃|27.29|18.90|30.76|28.99|18.41|36.46|

其他 0.74 0.29 - 0.10 0.04 -
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|减：内部抵消|-26.57|-26.57|-|-26.72|-26.72|-|

合计 162.91 93.30 42.73 181.91 104.84 42.36资料来源：公司财务报告，中诚信证评整理
毛利率方面，公司产品整体附加值较高，2017 图5：2015~2017年公司利润总额构成情况年营业毛利率为42.76%，保持较高水平，初始获利
盈利能力很强。
表6：2015~2017年公司期间费用分析
单位：亿元
|||||
|-|-|-|-|
|类别|2015|2016|2017|

销售费用 10.21 11.85 12.74
|||||
|-|-|-|-|
|管理费用|18.73|23.92|26.01|

财务费用 -2.89 -3.99 4.19
|||||
|-|-|-|-|
|三费合计|26.05|31.77|42.94|

营业总收入 135.73 166.21 187.16 资料来源：公司财务报告，中诚信证评整理
|||||
|-|-|-|-|
|三费收入占比（%）|19.19|19.12|22.94|

资料来源：公司财务报告，中诚信证评整理
务利润构成，2017年，公司利润总额为36.80亿元，期间费用方面，随着业务规模的不断扩大，公
较上年减少6.12%，主要系人民币升值影响，汇兑司三费逐年增加，2017年三费合计42.94亿元，三
损失3.88亿元（2016年汇兑收益为4.59亿元）；其费收入占比22.94%，同比上升 3.82个百分点，主
中经营性业务利润为 35.09亿元，较上年减少要受汇兑损失影响。其中销售费用同比增加7.56%
7.82%，全年实现净利润31.48亿元。
至12.74亿元，主要系运费、包装费等项目的增加；
总体来看，作为国内汽车玻璃龙头企业，公司同期，管理费用同比增加8.73%至 26.01亿元，主
不断加大市场开拓力度，2017年收入规模同比实现要系研发支出、职工薪酬及修理费的增加；财务费
增长，同时通过有效控制生产成本，产品毛利率保用为4.19亿元，同比增加204.83%，主要受人民币
持较高水平，具有很强的盈利能力。
升值影响，汇兑损失 3.88亿元（同期收益为 4.59
偿债能力
亿元）。随着公司业务的扩张，期间费用逐年增加，
公司EBITDA主要由利润总额和折旧构成，其吞噬部分经营所得，期间费用控制仍有改善空间。
中受人民币升值影响，2017年利润总额为36.80亿元，较上年减少6.12%；随着固定资产规模的扩大，公司折旧支出规模较上年有较大增长。2017年公司
EBITDA规模为 52.60亿元，同比减少1.34%。从
EBITDA对债务本息的保障程度看，2017年公司
EBITDA利息倍数为22.26倍，较上年减少3.87倍；
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同期总债务/EBITDA为 1.69倍，较上年上升 0.22
倍。总体上公司EBITDA对债务本息的保障程度极
强。
从现金流方面来看，2017年公司现金回笼加
快，存货、应收账款效率提升，当年实现经营活动
净现金流为47.97亿元，同比增长31.89%。当年公
司经营活动净现金流/利息支出为20.48倍；经营活
动净现金流/总债务 0.54倍，经营性现金流对债务
利息的保障能力极强。
表7：2015~2017年公司主要偿债能力指标
|||||
|-|-|-|-|
|指标|2015|2016|2017|

EBITDA（亿元） 42.65 53.32 52.60
|||||
|-|-|-|-|
|经营活动净现金流（亿元）|30.14|36.37|47.97|

资产负债率（%） 33.88 39.60 40.05
|||||
|-|-|-|-|
|总资本化比率（%）|23.99|30.35|31.89|

经营活动净现金流/
12.71 17.82 20.48
利息支出（X）
|||||
|-|-|-|-|
|经营活动净现金流/||||
||0.58|0.46|0.54|
|总债务（X）||||

EBITDA利息倍数（X） 17.98 26.13 22.46
|||||
|-|-|-|-|
|总债务/EBITDA（X）|1.21|1.47|1.69|

资料来源：公司财务报告，中诚信证评整理
或有事项方面，截至 2017年末，公司无对外
担保；公司不存在重大未决诉讼、仲裁等事项。
财务弹性方面，截至 2017年末，公司获得授
信总额 273.50亿元，尚未使用的授信额度为
194.93亿元。同时，作为国内主板市场和香港交
易所上市公司，公司直接融资渠道畅通。
整体来看，公司作为国内汽车玻璃龙头企业，
以及全球最大汽车玻璃供应商，市场占有率较
高，市场竞争优势明显，2017年收入规模同比实
现增长。同时公司EBITDA及经营性现金流能够对
债务利息保障程度极高，整体偿债能力极强。
结论
综上所述，中诚信证评维持福耀玻璃工业集团
股份有限公司主体信用等级AAA，评级展望为稳
定；维持“福耀玻璃工业集团股份有限公司公开发
行2016年公司债券（第一期）”信用级别为AAA。
9 福耀玻璃工业集团股份有限公司
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附一：福耀玻璃工业集团股份有限公司股权结构图（截至2017年12月31日）
10 福耀玻璃工业集团股份有限公司
公开发行2016年公司债券（第一期）跟踪评级报告（2018）
附二：福耀玻璃工业集团股份有限公司组织结构图（截至2017年12月31日）
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公开发行2016年公司债券（第一期）跟踪评级报告（2018）
附三：福耀玻璃工业集团股份有限公司主要财务数据及指标
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|财务数据（单位：万元）|2015|2016|2017|

货币资金 591,884.52 721,117.90 672,820.00
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|应收账款净额|276,240.51|363,634.31|371,626.05|

存货净额 249,492.08 278,586.51 297,467.75
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|流动资产|1,253,187.76|1,495,102.25|1,500,649.35|

长期投资 4,644.93 10,153.64 9,552.00
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|固定资产合计|1,053,108.62|1,308,942.92|1,451,856.94|

总资产 2,482,697.14 2,986,584.54 3,170,400.95
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|短期债务|433,213.71|628,562.45|638,852.94|

长期债务 84,800.00 157,353.10 250,960.54
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|总债务（短期债务＋长期债务）|518,013.71|785,915.55|889,813.48|

总负债 841,190.50 1,182,729.96 1,269,875.12
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|所有者权益（含少数股东权益）|1,641,506.64|1,803,854.58|1,900,525.83|

营业总收入 1,357,349.51 1,662,133.63 1,871,560.88
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|三费前利润|564,669.80|698,375.73|780,273.33|

投资收益 2,378.18 4,195.63 2,339.10
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|净利润|260,749.86|314,271.66|314,824.25|

息税折旧摊销前盈余EBITDA 426,513.72 533,200.67 526,048.73
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|经营活动产生现金净流量|301,447.30|363,697.49|479,651.21|

投资活动产生现金净流量 -301,550.91 -317,323.16 -351,388.50
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|筹资活动产生现金净流量|510,806.52|42,448.86|-145,583.43|

现金及现金等价物净增加额 540,690.82 129,260.12 -49,453.87
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|财务指标|2015|2016|2017|

营业毛利率（%） 42.43 43.07 42.76
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|所有者权益收益率（%）|15.88|17.42|16.57|

EBITDA/营业总收入（%） 31.42 32.08 28.11
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|速动比率（X）|1.42|1.26|1.25|

经营活动净现金/总债务（X） 0.58 0.46 0.54
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|经营活动净现金/短期债务（X）|0.70|0.58|0.75|

经营活动净现金/利息支出（X） 12.71 17.82 20.29
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|EBITDA利息倍数（X）|17.98|26.13|22.26|

总债务/EBITDA（X） 1.21 1.47 1.69
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|资产负债率（%）|33.88|39.60|40.05|

总资本化比率（%） 23.99 30.35 31.89
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|长期资本化比率（%）|4.91|8.02|11.66|

注：所有者权益包含少数股东权益，净利润包含少数股东损益。
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公开发行2016年公司债券（第一期）跟踪评级报告（2018）
附四：基本财务指标的计算公式
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|货币资金等价物＝货币资金+交易性金融资产+应收票据|

长期投资＝可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资
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|固定资产合计＝投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产|

短期债务＝短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债
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|长期债务＝长期借款+应付债券|

总债务＝长期债务+短期债务
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|净债务＝总债务-货币资金|

三费前利润＝营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金收入-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准备金净额-保单红利支出-分保费用-营业税金及附加
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|-|
|EBIT（息税前盈余）＝利润总额+计入财务费用的利息支出|

EBITDA（息税折旧摊销前盈余）＝EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销
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|资本支出＝购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金|
|净额|

营业毛利率＝（营业总收入-营业成本）/营业总收入
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|EBIT率＝EBIT/营业总收入|

三费收入比＝（财务费用+管理费用+销售费用）/营业总收入
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|所有者权益收益率＝净利润/所有者权益|

流动比率＝流动资产/流动负债
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|速动比率＝（流动资产-存货）/流动负债|

存货周转率＝主营业务成本（营业成本）/存货平均余额
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|应收账款周转率＝主营业务收入净额（营业总收入净额）/应收账款平均余额|

资产负债率＝负债总额/资产总额
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|总资本化比率＝总债务/（总债务+所有者权益（含少数股东权益））|

长期资本化比率＝长期债务/（长期债务+所有者权益（含少数股东权益））
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|EBITDA利息倍数＝EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）|

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附五：信用等级的符号及定义
债券信用评级等级符号及定义
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|等级符号|含义|

AAA 债券信用质量极高，信用风险极低
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|AA|债券信用质量很高，信用风险很低|

A 债券信用质量较高，信用风险较低
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|BBB|债券具有中等信用质量，信用风险一般|

BB 债券信用质量较低，投机成分较大，信用风险较高
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|B|债券信用质量低，为投机性债务，信用风险高|

CCC 债券信用质量很低，投机性很强，信用风险很高
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|-|-|
|CC|债券信用质量极低，投机性极强，信用风险极高|

C 债券信用质量最低，通常会发生违约，基本不能收回本金及利息
注：除AAA级和CCC级以下（不含CCC级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等级。
主体信用评级等级符号及定义
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|等级符号|含义|

AAA 受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
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|AA|受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低|

A 受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
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|BBB|受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般|

BB 受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险
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|B|受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高|

CCC 受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
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|CC|受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务|

C 受评主体不能偿还债务
注：除AAA级和CCC级以下（不含CCC级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等级。
评级展望的含义
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|-|-|
|正面|表示评级有上升趋势|

负面 表示评级有下降趋势
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|稳定|表示评级大致不会改变|

待决 表示评级的上升或下调仍有待决定
评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，中诚信证评会考
虑中至长期内可能发生的经济或商业基本因素的变动。
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