斯太尔动力股份有限公司拟投资青海恒信融锂业科技有限公司项目
估 值 报 告
中中联联资资产产评评估估集集团团有有限限公公司司
二二〇〇一一五五年年二二月月五五日日
目 录
估值人员声明 ............................................................................... 1摘 要 ........................................................................................ 2估值报告 ................................................................................ 5一、委托方、估值对象和其他报告使用者 ............................................ 5二、估值目的 ............................................................................................ 8三、估值对象和估值范围 ........................................................................ 8四、价值类型及其定义 .......................................................................... 10五、估值基准日 ...................................................................................... 10六、估值依据 .......................................................................................... 10七、估值方法 .......................................................................................... 13八、估值假设 .......................................................................................... 20九、估值结论 .......................................................................................... 21十、特别事项说明 .................................................................................. 24十一、估值报告使用限制说明 .............................................................. 26十二、估值报告日 .................................................................................. 27
中联资产评估集团有限公司
估值人员声明
一、根据我们在执业过程中收集的资料，估值报告陈述的内容是客观的，并对估值结论合理性承担相应的法律责任。
二、估值对象涉及的资产、负债清单由委托方、估值对象申报并经其签章确认；所提供资料的真实性、合法性、完整性，恰当使用估值报告是委托方和相关当事方的责任。
三、我们与估值报告中的估值对象没有现存或者预期的利益关系；
与相关当事方没有现存或者预期的利益关系，对相关当事方不存在偏见。
四、我们已对估值报告中的估值对象及其所涉及资产进行现场调查；我们已对估值对象及其所涉及资产的法律权属状况给予必要的关注，对估值对象及其所涉及资产的法律权属资料进行了查验，并对已经发现的问题进行了如实披露，且已提请委托方及相关当事方完善产权以满足出具估值报告的要求。
五、我们出具的估值报告中的分析、判断和结论受估值报告中假设和限定条件的限制，估值报告使用者应当充分考虑估值报告中载明的假设、限定条件、特别事项说明及其对估值结论的影响。
中联资产评估集团有限公司 第1页
斯太尔动力股份有限公司拟投资青海恒信融锂业科技有限公司项目
估 值 报 告
摘 要
中联资产评估集团有限公司接受斯太尔动力股份有限公司的委托，就斯太尔动力股份有限公司拟投资青海恒信融锂业科技有限公司之经济行为，对所涉及的青海恒信融锂业科技有限公司的投资价值进行了测算。
估值对象为青海恒信融锂业科技有限公司，估值范围是青海恒信融锂业科技有限公司的全部资产及负债，包括流动资产和非流动资产及相应负债。
本次估值的价值类型为投资价值。
投资价值是指估值对象对于具有明确投资目标的特定投资者或者某一类投资者所具有的价值估计数额。本次估值结合委托方特定的投资目的以及估值对象的实际情况，综合考虑各种影响因素，采用资产基础法、收益法对青海恒信融锂业科技有限公司的投资价值进行测算，然后加以校核比较。考虑估值方法的适用前提和满足估值目的，本次选用收益法估值结果作为最终估值结论。
本次估值报告的结论是基于估值对象制定的年产 1.8万吨碳酸锂的
中联资产评估集团有限公司 第2页
建设工程及筹融资安排能按计划推进并持续运营所得出的，估值基准日后估值对象的生产经营计划、碳酸锂产品的市场环境等影响企业经营的内外部因素均有可能发生一定的变化。虽然本次估值时是基于谨慎性原则选取确定相关参数并考虑了未来实际情况不能完全按照估值对象预期实施的风险，但如果估值对象不能结合实际情况进行相应的积极调整，对估值对象的业务开展、产品销售、成本控制等经营活动将会造成一定的影响，也会对估值结果造成相应影响。
经实施清查核实、实地查勘、市场调查和询证、评定估算等程序，得出青海恒信融锂业科技有限公司在完成下述增资后的投资价值如下：吸收斯太尔对恒信融的增资 15,300万元后，青海恒信融锂业科技有限公司的账面价值将增加到 17,136.26万元，青海恒信融锂业科技有限公司的投资价值为 37,628.86万元，估值结果与增资后账面价值相比增值 20,492.60万元，增值率119.59%。
考虑到估值对象目前尚未投入量产，未来最终产品电池级碳酸锂价格以及估值对象主要的原材料卤水的含锂量（“卤水浓度”）均存在一定的不确定性，在考虑吸收斯太尔对恒信融的增资 15,300万元的情况下，下面列出了估值对象产品价格及原材料卤水含锂量存在波动情况下的测算结果。
不同碳酸锂价格水平及卤水浓度情况下估值结果分析
金额单位：人民币万元
|||||
|-|-|-|-|
|分类|变动率|估值结果|估值结果差异率|
|碳酸锂价格降低500元（含税）|-1.28%|35,924.44|-4.53%|
|卤水浓度减少0.1g/l|-2.00%|36,160.86|-3.90%|
|碳酸锂价格及卤水浓度不变|-|37,628.86|-|
|卤水浓度增加0.1g/l|2.00%|39,095.26|3.90%|
|碳酸锂价格上升500元（含税）|1.28%|39,331.59|4.53%|

虽然本次估值时了解了碳酸锂产品的价格趋势和恒信融供应商供
中联资产评估集团有限公司 第3页
应卤水的工艺水平，基于谨慎性原则选取确定相关参数并考虑了未来实际情况不能完全按照估值对象预期实施的风险。
但由上表可见，由于碳酸锂的价格及卤水浓度的变动对恒信融的产品售价及产量有着较大的影响，因此在不同价格及卤水浓度水平下，估值结果变化较大。在不影响估值对象未来产品投放市场的时间及销量的前提下，恒信融产品未来的市场价格走势及中信国安等主要供应商持续稳定的供货将是影响估值对象恒信融对委托方斯太尔投资价值的关键。
在使用本结论时，特别提请报告使用者注意报告中所载明的特殊事项以及期后重大事项。
估值报告使用有效期一年，自估值基准日 2015年 1月 31日至 2016年 1月 30日止。
以上内容摘自估值报告正文，欲了解本估值报告的详细情况和合理理解估值结论，应当阅读估值报告全文。
中联资产评估集团有限公司 第4页
斯太尔动力股份有限公司拟投资青海恒信融锂业科技有限公司项目
估 值 报 告
斯太尔动力股份有限公司：
中联资产评估集团有限公司接受贵单位的委托，根据有关法律法规和估值规范，采用资产基础法和收益法，按照必要的程序，就斯太尔动力股份有限公司拟投资青海恒信融锂业科技有限公司之经济行为，对所涉及的青海恒信融锂业科技有限公司投资价值进行了测算。现将估值情况报告如下：
一、委托方、估值对象和其他报告使用者
本次估值的委托方为斯太尔动力股份有限公司（以下简称“斯太尔”），估值对象为青海恒信融锂业科技有限公司（以下简称为“恒信融”）。
（一）委托方概况
名 称：斯太尔动力股份有限公司
注册地址：湖北省荆州市公安县斗湖堤镇城荆江大道 178号
法定代表人：刘晓疆
注册资本：55131.7592万元
所属行业：交通运输设备制造业
中联资产评估集团有限公司 第5页
经营范围：汽车配件制造、销售；经营本企业自产机电产品、成套设备及相关技术的出口业务；经营本企业生产、科研所需的原辅材料、机械设备、仪器仪表、备品备件及技术的进出口业务；对交通、房地产、环保、高新科技企业投资；柴油发动机及相关项目投资（不含机动车发动机生产）、经营管理及相关高新技术产业开发；柴油发动机及配件、铸件、农用机械、模具、夹具的设计、开发、销售、维修（不含机动车、农用机械维修）；柴油机配套机组设计、开发、销售、维修；货物进出口、技术进出口、代理进出口（不含国家禁止或限制进出口的货物或技术）；股权投资、资产管理、资本经营及相关咨询与服务（不含证券期货咨询）。（上述经营范围中国家有专项规定的项目经审批后凭有效许可证在核定期限内经营）。
主要产品：客车桥、汽车桥、盆角齿、柴油发动机及相关技术等。
（二）估值对象概况
公司名称：青海恒信融锂业科技有限公司
公司注册地：格尔木市昆仑经济开发区商业街80#房
法定代表人：刘炳生
营业执照注册号：632801070011729
注册资本：1875万元
成立日期：2014年 03月 20日
公司类型：有限责任公司
经营范围：从事锂、钾、硼、镁盐湖资源产品的研究开发、销售。
对盐湖资源综合利用、技术研发和新材料应用。（依法须经批准的项目，经相关部门批准后方可开展经营活动）
1、历史沿革
青海恒信融锂业科技有限公司成立于 2014年 3月 20日，设立时注册资本为人民币 1,500.00万元，由陈伟、翟红伟以货币形式分别出资 975
中联资产评估集团有限公司 第6页
万元、525万元共同发起设立，分别占注册资本的65%、35%。该出资事项经中准会计师事务所出具中准青验字[2014]011号验资报告验证。
2014年 7月，青海恒信融锂业科技有限公司召开第二次股东会决议，股东翟红伟将持有的25%的股权以375万元人民币转让给股东陈伟。
转让后，公司的股权结构为陈伟出资 1350万元人民币，占注册资本的90%，翟红伟出资 150万元人民币，占注册资本的10%。
2014年 10月，青海恒信融锂业科技有限公司召开第三次股东会决议，股东翟红伟将持有的10%的股权以150万元人民币转让给股东陈伟。
转让后，公司的股权结构为陈伟出资 1500万元人民币，占注册资本的100%。
2015年1月26日经第四次股东会决议同意增加注册资本375万元，其中：陈建华出资 300.00万元，占注册资本的16.00%，黄晓峰出资 75.00万元，占注册资本的4%，变更后陈伟出资比例由100.00%变为80.00%， 2015年 1月 27日海西州格尔木市工商行政管理局为本公司换发了变更后的营业执照。
截止估值基准日 2015年 1月 31日，公司股权结构为陈伟出资 1500万元人民币，占注册资本的80%，陈建华出资 300万元人民币，占注册资本的16%，黄晓峰出资 75万元人民币，占注册资本的4%。
2、资产、财务及经营状况
截止估值基准日 2015年 1月 31日，公司账面资产总额 1,895.28万元、负债 59.02万元、净资产 1,836.26万元。具体包括流动资产 315.23万元；非流动资产 1,580.05万元；流动负债 59.02万元。公司最近一年一期资产、财务状况如下表：
表1公司资产、负债及财务状况
单位：人民币万元
||||
|-|-|-|
|项目|2014年12月31日|2015年1月31日|
|总资产|1,573.95|1,895.28|

中联资产评估集团有限公司 第7页
||||
|-|-|-|
|项目|2014年12月31日|2015年1月31日|
|总负债|99.73|59.02|
|净资产|1,474.22|1,836.26|
|项目|2014年度|2015年1月|
|营业收入|-|-|
|利润总额|-25.78|-12.96|
|净利润|-25.78|-12.96|
|审计机构|中兴财光华会计师事务所(特殊普通合伙)||

(三)委托方与估值对象之间的关系
委托方斯太尔动力股份有限公司拟投资估值对象青海恒信融锂业科技有限公司。
(四)委托方、业务约定书约定的其他估值报告使用者
本估值报告的使用者为委托方、估值对象、经济行为相关的当事方以及按照相关规定报送备案的相关监管机构。
除国家法律法规另有规定外，任何未经估值机构和委托方确认的机构或个人不能由于得到估值报告而成为估值报告使用者。
二、估值目的
青海恒信融锂业科技有限公司现有注册资本为人民币 1875万元，拟新增部分注册资本，全部由斯太尔动力（江苏）投资有限公司认购。
斯太尔动力（江苏）投资有限公司本次增资拟支付的全部投资款项为人民币壹亿伍仟叁佰万元。
斯太尔动力（江苏）投资有限公司是斯太尔动力股份有限公司的全资子公司，本次估值的目的是反映青海恒信融锂业科技有限公司在完成上述增资后的投资价值，为斯太尔动力股份有限公司拟投资青海恒信融锂业科技有限公司之经济行为提供价值参考意见。
三、估值对象和估值范围
估值对象是青海恒信融锂业科技有限公司。估值范围为青海恒信融
锂业科技有限公司在基准日的全部资产及相关负债，账面资产总额
中联资产评估集团有限公司 第8页
1,895.28万元、负债 59.02万元、净资产 1,836.26万元。具体包括流动资产 315.23万元；非流动资产 1,580.05万元；流动负债 59.02万元。
中兴财光华会计师事务所(特殊普通合伙)对上述财务报表数据进行了审计，并出具了标准无保留意见的审计报告。估值是在企业经过审计后的基础上进行的。
委托估值对象和估值范围与经济行为涉及的估值对象和估值范围一致。
(一)委估资产主要业务情况
截止估值基准日 2015年 1月 31日，估值对象正在投资建设一条用于生产碳酸锂的日处理老卤 100方的小型中试生产线，并正在进行相应的试验测试工作。
估值对象将于 2015年开始建设年产 1.8万碳酸锂项目，建设地点为青海省海西蒙古族藏族自治州大柴旦镇西台吉乃尔湖。根据委托方斯太尔与估值对象恒信融共同制定的工作计划，2015年恒信融将完成年产 1.8万吨电池级碳酸锂的建设，并于 2015年年底正式投入量产运营。
(二)企业申报的账面记录或者未记录的无形资产情况
估值对象申报的估值范围无账面记录的无形资产，也没有账面未记录的无形资产。
(三)企业申报的表外资产的类型、数量
截止本次估值基准日，企业申报的资产全部为企业账面记录的资产，无表外资产。
(四)引用其他机构出具的报告的结论所涉及的资产类型、数量和账面金额
本次估值报告中基准日各项资产及负债账面值系中兴财光华会计师事务所（特殊普通合伙）的审计结果。除此之外，未引用其他机构报
中联资产评估集团有限公司 第9页
告内容。
四、价值类型及其定义
依据本次估值目的，鉴于在估算过程中考虑并使用了仅适用于特定投资者的特定估值资料和经济技术参数，确定本次估值的价值类型为投资价值。
投资价值是指估值对象对于具有明确投资目标的特定投资者或者某一类投资者所具有的价值估计数额，亦称特定投资者价值。
五、估值基准日
本次估值的基准日是 2015年 1月 31日。
此基准日是委托方在综合考虑估值对象的资产规模、工作量大小、预计所需时间、合规性等因素的基础上确定的。
六、估值依据
本次估值遵循的估值依据主要包括经济行为依据、法律法规依据、评估准则依据、资产权属依据，及评定估算时采用的取价依据和其他参考资料等，具体如下：
(一)经济行为依据
青海恒信融锂业科技有限公司、陈伟、陈建华、黄晓峰及斯太尔动力（江苏）投资有限公司于 2015年 2月 5日签署的《增资协议》
(二)法律法规依据
1.《中华人民共和国公司法》（2013年 12月 28日第十二届全国人大常委会第六次会议修订）；
2.《中华人民共和国企业所得税法》(中华人民共和国第十届全国人民代表大会第五次会议于 2007年 3月 16日通过)；
3.《中华人民共和国企业所得税法实施条例》(2007年 11月 28日
中联资产评估集团有限公司 第10页
国务院第 197次常务会议通过)；
4.《中华人民共和国增值税暂行条例》（中华人民共和国国务院令第 538号）；
5.《中华人民共和国合伙企业法》（中华人民共和国第十届全国人民代表大会常务委员会第二十三次会议修订通过，2006年 8月 27日）；
6.其他适用的相关法律、法规、文件政策、准则及规定。
(三)评估准则依据
1.《资产评估准则—基本准则》（财企（2004）20号）；
2.《资产评估职业道德准则—基本准则》（财企（2004）20号）；
3.《资产评估准则—评估报告》（中评协[2011]230号）；
4.《资产评估准则—评估程序》（中评协[2007]189号）；
5.《资产评估准则—机器设备》（中评协[2007]189号）；
6.《资产评估准则—不动产》（中评协[2007]189号）；
7.《资产评估准则-无形资产》(中评协[2008]217号)；
8.《资产评估价值类型指导意见》（中评协[2007]189号）；
9.《专利资产评估指导意见》（中评协[2008]217号）；
10.《资产评估准则—企业价值》（中评协[2011]227号）；
11.《资产评估准则—利用专家工作》(中评协[2012]244号)；
12.《资产评估职业道德准则—独立性》（中评协〔2012〕248号）；
13.《注册资产评估师关注估值对象法律权属指导意见》（会协[2003]18号）；
14.《企业会计准则—基本准则》（财政部令第 33号）；
15.《企业会计准则第 1号—存货》等 38项具体准则（财会[2006]3号）；
16.《企业会计准则第 6号—无形资产》等 39项具体准则（财会［2006］3号）；
中联资产评估集团有限公司 第11页
17.《企业会计准则—应用指南》（财会[2006]18号）。
(四)资产权属依据
1.重要资产购置合同或凭证；
2.其他参考资料。
(五)取价依据
1.《2015机电产品报价手册》(机械工业信息研究院)；
2.《中国人民银行贷款利率表》2014年 11月 22日起执行；
3.《增值税转型改革若干问题的通知》（财税〔2008〕170号）；
4.中联资产评估集团有限公司价格信息资料库相关资料；
5.重要设备购置合同、招投标资料；
6.其他参考资料。
(六)其它参考资料
1.青海恒信融锂业科技有限公司估值基准日专项审计报告；
2.中化化工科学技术研究总院编制的可行性研究报告；
3.青海中信国安科技发展有限公司与青海恒信融锂业科技有限公司签署的《老卤购买合同》及相关的补充协议、补充说明；
4.青海恒信融锂业科技有限公司与一国外供应商签订的关于碳酸锂生产工艺核心中使用的特殊膜的产品开发与供应协议；
5.青海中信国安科技发展有限公司与青海恒信融锂业科技有限公司签署的《土地转让意向书》;
6.青海恒信融锂业科技有限公司与青海华兴投资集团有限公司签署的《厂房代建意向书》；
7.青海恒信融锂业科技有限公司与青海华兴投资集团有限公司签署的《热电联产意向协议》；
8.青海恒信融锂业科技有限公司提供的镁锂分离检测记录；
9.中国农业银行股份有限公司格尔木分行提供的与青海恒信融锂
中联资产评估集团有限公司 第12页
业科技有限公司的《银企合作框架协议》；
10.斯太尔动力股份有限公司提供的授信额度及融资计划；
11.《资产评估常用方法与参数手册》（机械工业出版社2011年版）；
12. wind资讯金融终端；
13.《资产评估常用数据与参数手册》；
14.《投资估价》（[美]Damodanran著，[加]林谦译，清华大学出版社）；
15.《价值评估：公司价值的衡量与管理（第 3版）》（[美]Copeland，T.等著，郝绍伦，谢关平译，电子工业出版社）；
16.其他参考资料。
七、估值方法
(一)估值方法的选择
估值一般可以采用收益法、市场法、资产基础法三种方法。收益法是企业整体资产预期获利能力的量化与现值化，强调的是企业的整体预期盈利能力。市场法是以现实市场上的参照物来评价估值对象的现行公平投资价值，它具有估值数据直接取材于市场，估值结果说服力强的特点。资产基础法是指在合理估算企业各项资产价值和负债的基础上确定估值对象价值的思路。
本次估值的经济行为是斯太尔动力股份有限公司拟投资青海恒信融锂业科技有限公司，资产基础法从企业购建角度反映了企业的价值，为经济行为实现后企业的经营管理提供了依据，因此本次估值选择资产基础法进行测算。
估值对象未来生产的产品电池级碳酸锂有着公开透明的市场价格、产品为标准化的产品，未来下游的客户需求较为明确，企业有着较为明确的投资建设及运营安排，故本次估值可以选择收益法进行测算。
中联资产评估集团有限公司 第13页
由于估值对象行业的特殊性和公司自身的特点，本次估值无法在市场上交易过的企业中寻找到与估值对象相类似的交易案例，无法通过对其价值进行比较和调整修正得出估值对象的价值，限制了采用市场法对估值对象进行测算。
综上，本次估值确定采用资产基础法和收益法进行测算。
(二)资产基础法介绍
资产基础法，是以在估值基准日重新建造一个与估值对象相同的企业或独立获利实体所需的投资额作为判断整体资产价值的依据，具体是指将构成企业的各种要素资产的估值加总减去负债估值求得企业价值的方法。
各类资产及负债的估值方法如下：
1.流动资产
(1)货币资金：包括现金和银行存款。
估值人员对现金进行全面的实地盘点，根据盘点金额情况和基准日期至盘点日期的账务记录情况倒推估值基准日的金额，全部与账面记录的金额相符。以盘点核实后账面值确定估值
对所有银行存款账户进行了函证，以证明银行存款的真实存在，同时检查有无未入账的银行借款，检查“银行存款余额调节表”中未达账的真实性，以及估值基准日后的进账情况。基准日银行未达账项均已由审计进行了调整。银行存款以核实后账面值确定估值。
(2)其他应收款
对其他应收款的估算，估值人员核实了账簿记录、抽查了部分原始凭证等相关资料，核实交易事项的真实性、账龄、业务内容和金额等，并进行了函证，核实结果账、表、单金额相符。
估值人员在对其他应收款核实无误的基础上，借助于历史资料和现
中联资产评估集团有限公司 第14页
在调查了解的情况，具体分析数额、欠款时间和原因、款项回收情况、欠款人资金、信用、经营管理现状等。根据各单位的具体情况，分别采用个别认定法和账龄分析法，对风险损失进行估计，对关联方、职工个人、集团内部的往来款项，风险损失的可能性为0；对外部单位很可能收不回部分款项的，且难以确定收不回账款数额的，参考企业会计计算坏账准备的方法估计出风险损失。
按照以上标准计提风险损失金额为零。以应收账款合计减去风险损失后的金额确定估值。坏账准备确认为零。
(3)预付账款
预付账款主要为预付的原材料款项。估值人员查阅了相关材料采购单、采购计划等资料，了解了估值基准日至现场作业日期间已接受的服务和收到的货物情况及历史采购状况等，以经核实的账面值确定估值。
2.固定资产
根据本次估值目的，按照持续使用原则，以市场价格为依据，结合委估设备的特点和收集资料情况，主要采用重置成本法进行测算。
估值=重置全价×成新率
(1)重置全价的确定
鉴于估值范围内的机器设备价值量较小，不需要安装（或安装由销售商负责）以及运输费用较低，参照现行市场购置的价格确定。
重置全价=设备购置价(不含税)
1)机器设备重置全价
购置价：主要参考近期同类设备的合同价格确定。
2)电子设备重置全价
向设备的生产厂家、代理商及经销商询价，能够查询到基准日市场价格的设备，以市场价确定其购置价；
重置全价=购置价(不含税)
中联资产评估集团有限公司 第15页
(2)成新率的确定
在本次估值过程中，按照设备的经济使用寿命、现场勘察情况预计设备尚可使用年限，并进而计算其成新率。其公式如下：
成新率=尚可使用年限÷(实际已使用年限+尚可使用年限)100%
(3)估值的确定
估值=重置全价×成新率。
3.在建工程
在建工程主要为估值对象正在投资建设的用于生产碳酸锂的日处理老卤 100方的小型中试生产线的生产设备及配套辅助设施。
本次估值范围内在建工程的估值方法采用成本法。估值人员在现场核实了相关明细账、入账凭证及可研报告、初步设计等资料，查看了在建工程的实物，与项目工程技术人员等相关人员进行了座谈，确认委估的在建工程项目进度基本上是按计划进行的，其账面值基本反映了估值基准日的购建成本，考虑在建工程的合理建设工期，在建项目资金平均投入，在清查核实后的账面值基础上考虑合理资金成本确定相应的估值。
4.负债
检验核实各项负债在估值目的实现后的实际债务人、负债额，以估值目的实现后的产权所有者实际需要承担的负债项目及金额确定估值。
(三)收益法简介
1.概述
本次估值按照收益途径、采用现金流折现方法(DCF)估算估值对象的投资价值。
现金流折现方法是通过将企业未来预期净现金流量折算为现值，估算资产价值的一种方法。其基本思路是通过估算资产在未来预期的净现
中联资产评估集团有限公司 第16页
金流量和采用适宜的折现率折算成现时价值，得出估值。其适用的基本条件是：企业具备持续经营的基础和条件，经营与收益之间存有较稳定的对应关系，并且未来收益和风险能够预测及可量化。使用现金流折现法的最大难度在于未来预期现金流的预测，以及数据采集和处理的客观性和可靠性等。当对未来预期现金流的预测较为客观公正、折现率的选取较为合理时，其估值结果具有较好的客观性。
2.估值思路
根据本次尽职调查情况以及估值对象的资产构成和主营业务特点，本次估值是以估值对象的报表估算其投资价值，本次估值的基本思路是：
(1)对纳入报表范围的资产和主营业务，按照基准日前后经营状况的变化趋势和业务类型等分别估算预期收益(净现金流量)，并折现得到经营性资产的价值；
(2)对纳入报表范围，但在预期收益(净现金流量)估算中未予考虑的诸如基准日存在货币资金，应收、应付股利等流动资产(负债)；呆滞或闲置设备、房产等以及未计收益的在建工程等非流动资产(负债)，定义其为基准日存在的溢余或非经营性资产(负债)，单独测算其价值；
(3)由上述各项资产和负债价值的加和，得出估值对象的企业价值，经扣减付息债务价值后，得出估值对象的投资价值。
3.估值模型
(1)基本模型
本次估值的基本模型为：
EBD (1)式中：
E：估值对象的投资价值；
B：估值对象的企业价值；
中联资产评估集团有限公司 第17页
B P C (2)P：估值对象的经营性资产价值；
(3)式中：
R：估值对象未来第 i年的预期收益(自由现金流量)；
i
r：折现率；
n：估值对象的未来经营期，基于恒信融对老卤的需求以及中信国安的老卤供应情况并结合恒信融未来生产线的设计生产能力，预计恒信融未来的生产运营期为 10年，预测期为 2015年-2025年；
C：估值对象基准日存在的溢余或非经营性资产(负债)的价值；
(4) C：估值对象基准日存在的流动性溢余或非经营性资产(负债)价值；
1
C：估值对象基准日存在的非流动性溢余或非经营性资产(负债)价 2
值；
D：估值对象的付息债务价值。
(2)收益指标
本次估值，使用企业的自由现金流量作为估值对象经营性资产的收益指标，其基本定义为：
R=净利润+折旧摊销+扣税后付息债务利息+吸收投资-追加资本（5）根据估值对象的经营历史以及未来市场发展等，估算其未来经营期内的自由现金流量。将未来经营期内的自由现金流量进行折现并加和，测算得到企业的经营性资产价值。
(3)折现率
本次估值采用资本资产加权平均成本模型(WACC)确定折现率r： rrwrw
d d e e
(6)
中联资产评估集团有限公司 第18页
PC
C
n
i
1
1C
12
R
iri
式中：W：估值对象的债务比率；
d
(7)
W：估值对象的权益比率；
e
(8)
r：所得税后的付息债务利率；
d
r：权益资本成本。本次估值按资本资产定价模型(CAPM)确定权益 e
资本成本 r；
e
  (9)
式中：
r：无风险报酬率；
f
r：市场期望报酬率；
m
ε：估值对象的特性风险调整系数；
β：估值对象权益资本的预期市场风险系数；
e
 (10)
β：可比公司的预期无杠杆市场风险系数；
u


(11)
β：可比公司股票(资产)的预期市场平均风险系数；
t
34%K66%
t x
(12)
式中：
K：一定时期股票市场的平均风险值，通常假设K=1；
β：可比公司股票(资产)的历史市场平均风险系数；
x
D、E：分别为可比公司的付息债务与权益资本。
i i
中联资产评估集团有限公司 第19页
wwre
deeu


r
((f1EEu
DE(1
DDe
(1
))tt
(rm
(1D
)E

t
ii
r)
f
)DE)
八、估值假设
本次估值中，估值人员遵循了以下估值假设：
(一)一般假设
1、交易假设
交易假设是假定所有待估资产已经处在交易的过程中，根据待估资产的交易条件等模拟市场进行估价。交易假设是一个最基本的前提假设。
2、特定投资者假设
本次估值的价值类型是投资价值，收益法估值结果针对的是特定投资者的特定投资目的，在估算过程中考虑并使用了仅适用于特定投资者或者某一类投资者的特定估值资料和经济技术参数。
3、资产持续经营假设
资产持续经营假设是指估值时需根据待估资产按目前的用途和使用的方式、规模、频度、环境等情况继续使用，或者在有所改变的基础上使用，相应确定估值方法、参数和依据。
(二)特殊假设
1、本次估值假设估值基准日外部经济环境不变，国家现行的宏观经济不发生重大变化；
2、企业所处的社会经济环境以及所执行的税赋、税率等政策无重大变化；
3、企业未来的经营管理班子尽职，并按照制定的年产1.8万吨碳酸锂的建设工程计划及增资协议中约定的时间进度推进生产建设及持续运营；
4、青海中信国安科技发展有限公司未来的生产工艺路线不发生大
中联资产评估集团有限公司 第20页
的调整，其与恒信融签署的《老卤购买合同》及相关的补充协议、补充说明在合同期内均得到有效执行；
5、青海恒信融锂业科技有限公司与一国外供应商签订的关于碳酸锂生产工艺核心中使用的特殊膜的产品开发与供应协议在合同期内均得到有效执行；
6、恒信融与青海华兴投资集团有限公司签署的《厂房代建意向书》及《热电联产意向协议》能得到有效执行，配合委托方斯太尔及估值对象恒信融制定的年产1.8万吨碳酸锂的建设工程计划；
7、恒信融年产1.8万吨碳酸锂的建设工程计划按照既定的时间进度实施，现有的生产工艺技术路线在量产中不发生重大调整，生产的产品及中间产品的技术指标能符合终端市场客户的需求；
8、委托方斯太尔及估值对象恒信融利用其所掌握的银行授信资源和合作关系，使得制定的融资计划能按照既定的时间进度实施；
9、本次估值的各项资产均以估值基准日的实际存量为前提，有关资产的现行市价以估值基准日的国内有效价格为依据；
10、本次估值假设委托方及估值对象提供的基础资料和财务资料真实、准确、完整；
11、估值范围仅以委托方及估值对象提供的资料为准，未考虑委托方及估值对象提供资料以外可能存在的或有资产及或有负债；
当上述条件发生变化时，估值结果一般会失效。
九、估值结论
采用资产基础法和收益法，对青海恒信融锂业科技有限公司纳入估值范围的资产实施了实地勘察、市场调查、询证和估算，得出如下结论：(一)资产基础法估值结论
中联资产评估集团有限公司 第21页
采用资产基础法，得出估值对象在估值基准日2015年1月31日的估值结论：
总资产账面值 1,895.28万元，估值 1,920.06万元，增值 24.78万元，增值率1.31%；
负债账面值 59.02万元，估值 59.02万元，无增减值；
净资产账面值 1,836.26万元，估值 1,861.04万元，增值 24.78万元，增值率1.35%。详见下表。
估值结果汇总表
估值对象：青海恒信融锂业科技有限公司 估值基准日：2015年1月31日 金额单位：人民币万元
||||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|项目|||账面价值||估值结果||增减值||增值率％||
||||B||C||D=C-B||E=D/B×100%||
|1|流动资产||315.23||315.23||-||-||
|2|非流动资产||1,580.05||1,604.83||24.78||1.57||
|3|其中：长期股权投资||-||-||-||||
|4|投资性房地产||-||-||-||||
|5|固定资产||4.22||3.92||-0.30||-7.11||
|6|在建工程||1,575.83||1,600.91||25.08||1.59||
|7|无形资产||-||-||-||||
|8|其中：土地使用权||-||-||-||||
|9|其他非流动资产||-||-||-||||
|10||资产总计||1,895.28||1,920.06||24.78||1.31|
|11|流动负债||59.02||59.02||-||-||
|12|非流动负债||-||-||-||||
|13||负债总计||59.02||59.02||-||-|
|14||净资产（所有者权益）||1,836.26||1,861.04||24.78||1.35|

(二)收益法估值结论
经实施清查核实、实地查勘、市场调查和询证、评定估算等程序，得出青海恒信融锂业科技有限公司在完成下述增资后的投资价值如下：吸收斯太尔对恒信融的增资 15,300万元后，青海恒信融锂业科技有限公司的账面价值将增加到 17,136.26万元，青海恒信融锂业科技有限
公司的投资价值为 37,628.86万元，估值结果与增资后账面价值相比增
中联资产评估集团有限公司 第22页
值 20,492.60万元，增值率119.59%。
考虑到估值对象目前尚未投入量产，未来最终产品电池级碳酸锂价格以及估值对象主要的原材料卤水的含锂量（“卤水浓度”）均存在一定的不确定性，在考虑吸收斯太尔对恒信融的增资 15,300万元的情况下，下面列出了估值对象产品价格及原材料卤水含锂量存在波动情况下的测算结果。
不同碳酸锂价格水平及卤水浓度情况下估值结果分析
金额单位：人民币万元
|||||
|-|-|-|-|
|分类|变动率|估值结果|估值结果差异率|
|碳酸锂价格降低500元（含税）|-1.28%|35,924.44|-4.53%|
|卤水浓度减少0.1g/l|-2.00%|36,160.86|-3.90%|
|碳酸锂价格及卤水浓度不变|-|37,628.86|-|
|卤水浓度增加0.1g/l|2.00%|39,095.26|3.90%|
|碳酸锂价格上升500元（含税）|1.28%|39,331.59|4.53%|

虽然本次估值时了解了碳酸锂产品的价格趋势和恒信融供应商供应卤水的工艺水平，基于谨慎性原则选取确定相关参数并考虑了未来实际情况不能完全按照估值对象预期实施的风险。
但由上表可见，由于碳酸锂的价格及卤水浓度的变动对恒信融的产品售价及产量有着较大的影响，因此在不同价格及卤水浓度水平下，估值结果变化较大。在不影响估值对象未来产品投放市场的时间及销量的前提下，恒信融产品未来的市场价格走势及中信国安等主要供应商持续稳定的供货将是影响估值对象恒信融对委托方斯太尔投资价值的关键。
(三)最终估值结论的选取
资产基础法估值结论是以资产的成本重置为价值标准，反映的是恒信融现有账面资产的市场价值；收益法估值结论是在考虑斯太尔对恒信
融增资 15,300万元的前提下得出的估值结果，在估值业务执行过程中考
虑并使用了仅适用于特定投资者的特定估值资料和经济技术参数，资产
中联资产评估集团有限公司 第23页
基础法估值结论与收益法估值结论的估值结果在估值方法、假设前提、估值范围等方面均存在一定的差异。
青海恒信融锂业科技有限公司的投资价值较其账面价值增值的原因主要体现在以下几个方面：
1、委托方的资金及业务支持
估值对象将于2015年开始建设年产1.8万吨碳酸锂项目是建立在委托方对其增资的前提下才能顺利实施的，委托方的资金及业务支持是实现估值对象恒信融对委托方斯太尔投资价值的基础和前提条件。
2、特有的生产工艺
估值对象采用自主研发工艺，综合回收利用中信国安等供应商供应的老卤，以此为原料生产碳酸锂，提高了锂资源的有效利用，改善中国以煅烧法生产碳酸锂为主导的局面，有着较好的成本经济效益，未来产品有着较强的市场竞争力。
3、原材料配套完善
原料配套是公司碳酸锂产业发展的基础和保障。依托青海当地的盐湖资源、项目周边的原材料优势、以及周边所需原材料配套生产装置的建成，保证了公司未来建设和生产期内碳酸锂生产的原材料供应。
本次估值选用收益法估值结果作为青海恒信融锂业科技有限公司的投资价值的估值结论。
十、特别事项说明
1、估值人员和估值机构的法律责任是对本报告所述估值目的下的资产价值量做出专业判断，并不涉及到对该项估值目的所对应的经济行为做出任何判断。估值工作在很大程度上，依赖于委托方及估值对象提供的有关资料。因此，估值工作是以委托方及估值对象提供的有关资产
中联资产评估集团有限公司 第24页
所有权文件、证件及会计凭证，有关法律文件的真实合法、生产经营计划具有可行性为前提。
2、本次估值报告的结论是基于估值对象制定的年产 1.8万吨碳酸锂的建设工程及筹融资安排能按计划推进并持续运营所得出的，估值基准日后估值对象的生产经营计划、碳酸锂产品的市场环境等影响企业经营的内外部因素均有可能发生一定的变化，如果估值对象不能进行相应的积极调整，对估值对象的业务开展、产品销售、成本控制等经营活动将会造成一定的影响，也会对估值结果造成相应影响。估算时未考虑未来经营期内未确定的补贴收入、税收优惠政策以及其它非经常性经营等所产生的损益对估值结果的影响。
3、根据青海恒信融锂业科技有限公司、陈伟、陈建华、黄晓峰及斯太尔动力（江苏）投资有限公司于 2015年 2月 5日签署的《增资协议》，斯太尔认购的增资价款分两期向恒信融支付。在增资协议所约定的第一期增资款先决条件全部满足的情况下，斯太尔将向恒信融支付第一期增资款人民币 6000万元。在增资协议所约定的第二期增资款先决条件全部满足的情况下，斯太尔将向恒信融支付第二期增资款人民币 9300万元。本次估值是基于上述先决条件均能够按照时间进度完成，增资款能够按时到位为基础进行测算的。
4、本次估值的估值对象的估值结果是结合委托方特定的投资目的以及估值对象的实际情况所得出的，同一资产在不同的目的及市场条件下的价值可能存在差异。在确定交易价格时，委托方及估值对象应充分考虑交易背景与本次估值的假设前提之间的差异。
5、在对恒信融现有的试生产及检测设备及试验成果进行勘察时，因检测手段限制及部分设备正在运行等原因，主要依赖于估值人员的外观观察和估值对象提供的近期检测资料及向有关操作使用人员的询问情况等判断设备状况及恒信融生产工艺的可行性。
中联资产评估集团有限公司 第25页
6、本次估值范围及采用的由估值对象提供的数据、报表及有关资料，委托方及估值对象对其提供资料的真实性、完整性负责。
7、估值报告中涉及的有关权属证明文件及相关资料由估值对象提供，委托方及估值对象对其真实性、合法性承担法律责任。
8、本次估值的估值结论未考虑控股权形成的溢价和少数股权造成的折价，也未考虑股权流动性对股权价值的影响。
9、在估值基准日以后的有效期内，对估值基准日后，资产数量、价格标准的变化，委托方在资产实际作价时应给予充分考虑，进行相应调整。
十一、估值报告使用限制说明
(一)本次估值结论是反映估值对象在本次估值目的下，估值对象对于委托方的特定投资者价值，没有考虑将来可能承担的抵押、担保事宜，以及特殊的交易方可能追加付出的价格等对估值结果的影响，同时，本报告也未考虑国家宏观经济政策发生变化以及遇有自然力和其它不可抗力对资产价格的影响。当前述条件以及估值中遵循的持续经营原则等其它情况发生变化时，估值结论一般会失效。估值机构不承担由于这些条件的变化而导致估值结果失效的相关法律责任。
本估值报告成立的前提条件是本次经济行为符合国家法律、法规的有关规定，并得到有关部门的批准，估值对象的生产经营计划具有可行性并按照预期实施。
(二)本估值报告只能由估值报告载明的估值报告使用者使用。估值报告的使用权归委托方所有，未经委托方许可，本估值机构不会随意向他人公开。
(三)未征得本估值机构同意并审阅相关内容，估值报告的全部或者部分内容不得被摘抄、引用或披露于公开媒体，法律、法规规定以及相
中联资产评估集团有限公司 第26页
关当事方另有约定的除外。
(四)估值报告使用有效期一年，自估值基准日2015年1月31日至2016年1月30日止。
十二、估值报告日
估值报告日为二〇一五年二月五日。
中联资产评估集团有限公司 第27页