国国泰泰君君安安证证券券股股份份有有限限公公司司
公公开开发发行行 22001188年年公公司司债债券券（（第第一一期期））
信信用用评评级级报报告告
上海新世纪资信评估投资服务有限公司
Shanghai Brilliance Credit Rating& Investors Service Co., Ltd.
新世纪评级 Brilliance Ratings概述
编号：【新世纪债评(2018)010024】
评级对象：国泰君安证券股份有限公开发行2018年公司债券（第一期）（本期债券）
主体信用等级： AAA
评级展望： 稳定
债项信用等级：AAA（未安排增级） 评级时间：2018年1月11日
基础发行规模为 30亿元，可
发行规模： 发行目的：补充营运资金或调整负债结构
超额配售不超过20亿元
每年付息一次，到期归还本金和最后一年利存续期限：3年期 偿还方式：
息
增级安排：无
主要财务数据及指标
评级观点
|||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|项 目|||2014年||2015年||2016年||2017年|
||||||||||前三季度|
||总资产（亿元）|||3193.02||4543.42||4117.49|4155.57|
||总资产*（亿元）|||2326.37||3199.60||3085.70|3412.28|
||股东权益（亿元）|||472.99||1016.37||1107.52|1315.80|
||归属于母公司所有者|||||||||
|||||420.40||953.24||999.64|1207.15|
||权益（亿元）|||||||||
||净资本（亿元）|||288.22||831.00||803.38|未披露|
||总负债*（亿元）|||1853.38||2183.23||1978.18|2096.49|
||营业收入（亿元）|||178.82||375.97||257.65|166.15|
||净利润（亿元）|||71.72||166.95||113.53|75.52|
||资产负债率（%）|||79.67||68.23||64.11|61.44|
||净资本/总负债*（%）|||15.55||38.06||40.61|未披露|
||净资本/有息债务（%|）||18.07||45.71||49.47|未披露|
||员工费用率（%）|||30.24||26.71||26.97|-|
||受托客户资产管理与|||||||||
||基金管理业务净收入/|||6.33||5.90||9.20|7.90|
||营业收入（%）|||||||||
||营业利润率（%）|||51.34||57.80||54.61|54.75|
||平均资产回报率（%）|||4.08||6.04||3.61|-|
||平均资本回报率（%）|||17.43||22.42||10.69|-|

注1：根据国泰君安证券2014-2016年财务审计报表及2017年前三季度未经审计的财务报
表整理、计算，其中，净资本及风险控制指标为母公司数据。 主要劣势/风险：
注2：2015年末的净资本及相关比例为根据《证券公司风险控制指标管理办法》(2016年
修订版)进行重述后的数字。
宏观经济风险。我国经济正处在结构调整和增速换挡的阶段，经济运行中不确定性因素较多，证券业运营风险较高。
分析师
市场竞争风险。国内证券公司同质化竞争较严重，其他金融机构也在部分业务领域对证券公司构成刘兴堂liuxingtang@shxsj.com
竞争，同时，互联网金融发展对证券公司业务构成何泳萱hyx@shxsj.com
Tel：(021) 63501349 Fax: (021)63500872 冲击，国泰君安证券将持续面临激烈的市场竞争压力。
上海市汉口路398号华盛大厦14F
http://www.shxsj.com
流动性管理压力上升。国泰君安证券信用交易业务规模扩张较快，信用交易业务规模同股市表现相关度高，在股市波动率较高的环境下，公司流动性
管理将面临持续挑战。
创新业务挑战。创新业务品种的不断丰富与规模
新世纪评级 Brilliance Ratings的逐步扩大，尤其是融资融券等证券信用交易业务规
模的快速发展，给国泰君安证券的资本补充、融资能
力和风险管理带来一定的压力。
未来展望
通过对国泰君安证券及其发行的本期债券主要信用风
险要素的分析，本评级机构给予公司AAA主体信用等
级，评级展望为稳定；认为本期债券还本付息安全性
极高，并给予本期债券AAA信用等级。
上海新世纪资信评估投资服务有限公司
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声明
除因本次评级事项使本评级机构与评级对象构成委托关系外，本评级机构、评级人员与评级对象不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。
本评级机构与评级人员履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。
本信用评级报告的评级结论是本评级机构依据合理的内部信用评级标准和程序做出的独立判断，未因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响改变评级意见。本次评级所依据的评级方法是新世纪评级《新世纪评级方法总论》及《中国证券行业信用评级方法（2014版）》。上述评级方法可于新世纪评级官方网站查阅。
本评级机构的信用评级和其后的跟踪评级均依据评级对象所提供的资料，评级对象对其提供资料的合法性、真实性、完整性、正确性负责。
本信用评级报告用于相关决策参考，并非是某种决策的结论、建议。
本次评级的信用等级在本期债券存续期内有效。本期债券存续期内，新世纪评级将根据《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象实施跟踪评级并形成结论，决定维持、变更、暂停或中止评级对象信用等级。
本评级报告所涉及的有关内容及数字分析均属敏感性商业资料，其版权归本评级机构所有，未经授权不得修改、复制、转载、散发、出售或以任何方式外传。
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国泰君安证券股份有限公司
公开发行2018年公司债券（第一期）
信用评级报告
一、公司概况
国泰君安证券为全国性综合类证券公司，是 2004年最早被中国证
券业协会评审为创新试点的证券公司之一。2008-2017年，公司连续十
年在证券公司分类评价中被评为A类AA级。
国泰君安证券股份有限公司由国泰证券和君安证券于 1999年 8月
合并而成，初始注册资金为37.27亿元。2001年8月，公司对非证券类
资产进行分离并完成变更登记。后经历多次变更，截至 2014年末注册
资本增至61.00亿元。2015年6月，公司在上海证券交易所上市（股票
代码：601211），注册资本变更为 76.25亿元。截至 2016年末，公司注
册资本为 76.25亿元人民币。2017年4月，公司发行10.40亿股H股，
并超额配发 4893.38万股。截至本评级报告出具日，公司已完成注册资
本变更，注册资本增至87.14亿元。
国泰君安证券实际控制人为上海国际集团有限公司（以下简称“上
海国际”），上海国际为上海市国有资产监督管理委员会（以下简称“上
海国资委”）独资所有。截至2017年9月末，上海国际直接和间接持有
的股份数占公司总股本（A+H股）的32.73%，其中上海国际直接持有
公司7.83%的股份，通过全资子公司上海国有资产经营有限公司、上海
国际资产管理有限公司和上海国际集团资产经营有限公司以及控股子
公司上海上国投资产管理有限公司分别持有公司23.56%、0.46%、0.01%
和0.87%的股份。
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图表 1.2017年9月末国泰君安证券前十大股东情况
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
||||||持股比例|
|序号||股东名称||持股数量（股）||
||||||（%）|
||上海国有资产经营有限公司||1,900,963,748|||
||香港中央结算（代理人）有限公司||1,197,593,380|||
||上海国际集团有限公司||682,215,791|||
||深圳市投资控股有限公司||609,428,357|||
||中国证券金融股份有限公司||392,864,684|||
||上海城投（集团）有限公司||246,566,512|||
||深圳能源集团股份有限公司||154,455,909|||
||全国社保基金理事会转持二户||151,104,674|||
||大众交通（集团）股份有限公司||129,555,909|||
||上海金融发展投资基金（有限合伙）||125,556,968|||
||合计||5,590,305,932|||

资料来源：国泰君安证券
注1：列表中上海国有资产经营有限公司期末持股数量仅为其持有的国泰君安证券A股
股数，另有152,000,000股H股，由香港中央结算（代理人）有限公司作为名义持有人持
有；
注2：香港中央结算（代理人）有限公司为国泰君安证券非登记H股股东所持股份的名
义持有人；
注3：列表中深圳市投资控股有限公司期末持股数量仅为其持有的国泰君安证券A股股
数，另有103,373,800股H股，由香港中央结算（代理人）有限公司作为名义持有人持有。
作为大型全国性综合类证券公司，国泰君安证券是国内最早开展各
类创新业务的证券公司之一。公司的资管业务、研究所、香港业务均为
证券公司中首开。2012年起公司开始实行业务委员会领军制，将经营班
子按不同的业务线分设五大专业委员会：经纪业务委员会、投行业务委
员会、交易投资业务委员会、研究与机构业务委员会及IT执行委员会。
目前公司业务范围涵盖证券经纪、证券自营、证券承销与保荐、证券投
资咨询、与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问、融资融券业务、
证券投资基金代销、代销金融产品业务、为期货公司提供中间介绍业务、股票期权做市业务以及中国证监会批准的其他业务；同时，公司通过全
资子公司国泰君安资管公司、国泰君安期货公司、国泰君安创投公司以
及控股子公司国联安基金公司1分别从事资产管理、期货、私募投资基
金业务和基金管理等业务，并通过全资子公司国泰君安金融控股公司所
控股的国泰君安国际及其子公司在香港从事经有权机关批准的证券相
关的持牌业务。
2014年7月，经中国证监会核准，国泰君安证券受让上海国际持有
的上海证券有限责任公司51%股权，将上海证券纳为控股子公司。公司
12017年1月9日，国泰君安证券将持有的国联安基金51%的股权在上海联合产权交易所公开
挂牌转让。2017年4月27日，太平洋资产管理有限责任公司以人民币104,500万元的报价成
为股权受让人，截至本评级报告出具日，太平洋资产管理有限责任公司已支付全部对价，但股
权转让事宜尚待中国证监会核准。
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“一参一控”问题得以解决。
图表 2.国泰君安证券旗下全资和控股子公司情况
|||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|||||||持股比|||是否|
|公司名称||公司简称||注册资本||||经营业务||
|||||||例|||并表|
||国联安基金||1.5亿元||51.00%||基金管理等|||
||国泰君安创投||49亿元||100.00%||股权投资等|||
||国泰君安金控||3198万港元||100.00%||在港证券经纪等|||
||国泰君安期货||12亿元||100.00%||期货经纪等|||
||国泰君安资管||20亿元||100.00%||证券资管等|||
||国翔臵业||4.8亿元||100.00%||房地产开发|||
||上海证券||26.1亿元||51.00%||证券经纪、证券自营等|||

资料来源：国泰君安证券（截至2017年9月末）
截至 2016年末，国泰君安证券经审计的合并会计报表口径资产总
额为 4117.49亿元，所有者权益为 1107.52亿元（其中，归属于母公司
所有者权益为999.64亿元）；2016年实现营业收入257.65亿元，净利润
113.53亿元（其中，归属于母公司所有者的净利润98.41亿元）。
截至 2017年 9月末，国泰君安证券未经审计的合并会计报表口径
资产总额为 4155.57亿元，所有者权益为 1315.80亿元（其中，归属于
母公司所有者权益为1207.15亿元）；2017年上半年实现营业收入166.15
亿元，净利润 75.52亿元（其中，归属于母公司所有者的净利润 70.35
亿元）。
二、债项概况
（一）本期债券概况
经国泰君安证券第四届董事会第七次会议审议通过、公司 2015年
第五次临时股东大会批准，公司将面向合格投资者公开发行 2018年公
司债券。本期债券为第一期，期限为3年期，基础发行规模为30亿元，可超额配售不超过20亿元。本期拟发行债券概况如下。
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图表 3.本期拟发行债券概况
||
|-|
|债券名称：|
|债券期限：|
|发行规模：|
|债券类型：|
|债券利率：|
|付息方式：|
|担保方式：|

资料来源：国泰君安证券股份有限公司公开发行2018年公司债券（第一期）募集说明书
截至本评级报告出具日，国泰君安证券待偿还公司债320.00亿元，待偿还可转换公司债券 70.00亿元，待偿还次级债 200.00亿元，待偿还
永续次级债余额100.00亿元，待偿还短期融资券60.00亿元。
图表 4.国泰君安证券未偿还债券情况（单位：亿元）
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|债券名称||发行规模||债券发行日|备注|
||50.00||2015-01-21|||
||50.00||2015-04-03|||
||50.00||2015-11-18|||
||10.00||2015-11-18|||
||50.00||2016-04-12|||
||10.00||2016-04-12|||
||50.00||2016-07-18|||
||50.00||2016-08-11|||
||30.00||2016-08-11|||
||30.00||2016-09-20|||
||40.00||2016-10-20|||
||30.00||2016-11-10|||
||30.00||2016-11-10|||
||50.00||2017-02-28|||
||70.00||2017-07-07|||
||47.00||2017-08-03|||
||6.00||2017-08-03|||
||37.00||2017-10-17|||
||30.00||2017-11-09|||
||30.00||2017-12-07|||

资料来源：国泰君安证券
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（二）本期债券募集资金用途
补充营运资金或调整负债结构
本期债券募集资金在扣除发行费用后，拟用于补充国泰君安证券营
运资金，满足公司业务运营需要；或用于调整公司负债结构和改善财务
结构。
三、经营环境
（一）宏观经济和政策环境
2017年全球经济扩张步伐加快并有望持续，美联储货币政策收紧将
对全球经济产生外溢性效应，全球热点地缘政治仍是影响全球经济增长
不确定性冲击因素。我国经济在供给侧结构性改革、简政放权和创新战
略的驱动下、在外部需求回暖带动下，整体表现出稳中向好的态势。随
着我国“开放、包容、普惠、平衡、共赢”的推进，稳增长、促改革、
调结构、惠民生和防风险各项工作稳步落实，我国经济有望长期保持中
高速增长且发展质量不断提升。
2017年全球经济扩张步伐加快并有望持续，通胀预期走高，美联
储货币政策收紧将对全球经济产生外溢性效应，全球热点地缘政治仍是
影响全球经济增长不确定性冲击因素。在主要发达经济体中，美国经济、就业表现强韧，美联储加息缩表有序推进、税改计划即将落地，经济增
长有望保持强劲，需谨防地产和资本市场泡沫风险；欧盟经济复苏势头
良好且前景乐观，但内部政治风险不容忽视，欧洲央行量化宽松缩减，
或为继美联储之后第二个退出量化宽松；日本经济温和复苏，增长基础
仍不稳固，超宽松货币政策将持续。在除中国外的主要新兴经济体中，
相关央行普遍降息刺激经济，其中印度经济仍保持中高速增长，增速放
缓状况将随着“废钞令”影响褪去及税务改革的积极作用逐步显现而得
到扭转；俄罗斯经济复苏向好、巴西经济从衰退走向复苏、南非经济受
政治不确定性拖累，经济增长前景均受大宗商品价格走势影响较大。
在供给侧结构性改革、简政放权和创新战略的驱动下以及外部需求
回暖带动下，2017年我国经济整体表现出稳中向好的态势。国内消费
物价水平温和上涨、生产价格水平上涨明显，就业形势较好；居民收入
增长较快、消费升级需求持续释放且增长稳定，对经济的拉动作用日益
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突出；投资增长稳中略缓，投资结构持续改善，补短板、增后劲力度加
大；进出口增长强劲，净出口对 GDP增长贡献率由负转正。工业企业
生产增长加快，产业结构升级，产能过剩行业经营效益提升明显，高端
制造业和战略性新兴产业对经济增长的支撑作用持续增强。房地产调控
“因城施策”、租购并举，调控效果明显，促进房地产市场平稳健康发展
的长效机制正在形成并不断完善。“京津冀协同发展”、“长江经济带发
展”战略、雄安新区建设及粤港澳大湾区建设等国内区域发展战略持续
推进，各区域协同发展的效应逐步显现。
2017年我国财政政策积极有效，对经济平稳增长和结构调整发挥
了重要作用。财政收支形势趋好，地方政府举债融资监管不断加强，融
资机制创新同时日益规范化、透明化，地方政府债务风险总体可控。央
行持续推进稳健中性的货币政策，调控手段不断创新且精准性提高，针
对普惠金融实施定向降准、公开市场操作“削峰填谷”、逆回购利率上
调，保障了市场流动性的总体稳定；宏观审慎监管框架不断完善、金融
监管强化，金融部门资金空转现象和杠杆率得到控制，为经济发展和风
险防范营造了稳定的金融环境。人民币汇率体制改革稳步推进，市场化
定价机制不断完善，人民币汇率双向波动明显增强。
在“开放、包容、普惠、平衡、共赢”理念下，“一带一路”建设
持续深入推进、引进来和走出去并重，我国开放型经济新体制逐步健全
同时对全球经济发展的促进作用不断增强。人民币已成为全球储备货
币，人民币资产的国际配臵需求不断提升、国际地位持续提高，人民币
国际化和金融业双向开放取得新进展。
我国经济已由高速增长阶段转向中高速、高质量发展的阶段，正处
在转变发展方式、优化经济结构、转换增长动力的攻关期。2018年我国
仍将以供给侧结构性改革为主线，强化创新驱动，统筹推进稳增长、促
改革、调结构、惠民生和防风险各项工作，经济将继续保持稳中有进的
态势。从中长期看，随着我国对外开放水平的不断提高、经济结构优化、产业升级、内需扩大、区域协调发展的逐步深化，我国经济的基本面有
望长期向好并保持中高速增长趋势。同时，在主要经济体货币政策调整、地缘政治、国际经济、金融仍面临较大的不确定性及国内防范金融风险
和去杠杆任务仍艰巨的背景下，我国的经济增长和发展依然会伴随着区
域结构性风险、产业结构性风险、国际贸易和投资的结构性摩擦风险以
及国际不确定性因素的冲击性风险。
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（二）证券行业运营状况与风险关注
近年来，我国证券市场规模不断壮大、市场层次不断丰富、监管体
系不断完善，但与成熟市场相比，风险对冲工具与市场稳定机制仍显不
足，市场投机性和波动性仍较强。由于证券业受到高度监管，证券公司
业务得到较大保护，这也成为证券公司信用质量的重要支撑。证券业市
场同质化竞争较严重，加之随着证券市场层次与参与主体的日益丰富，
其他金融机构及互联网金融使得证券业面临日益激烈的市场竞争压力。
而证券公司创新业务的开展在优化证券公司业务结构的同时，也抬高了
其杠杆经营程度，对证券公司资本补充、融资能力和风险管理能力提出
更高要求。
我国证券市场经过 20多年发展，市场规模不断壮大，市场层次与
参与主体不断丰富，监管体系与市场规则不断完善。证券市场在改善社
会融资结构、优化资源配臵、推动经济与金融体制改革与发展等方面发
挥了重要作用。
根据沪深交易所统计数据，截至 2016年末，沪深两市境内 A股和
B股上市公司共有 3052家，市价总值 50.77万亿元。2016年，沪深两
市股基累计成交额为138.53万亿元。
图表 5.中国股市发展情况及证券化率（单位：亿元，%）
资料来源：Wind
注：证券化率=股市总市值/GDP×100%
我国证券市场尚处于不断发展和完善过程中，但市场依然存在结构
性矛盾与制度性缺陷。目前，我国证券市场在多层次市场体系建设、机
构投资者培育、发行审批制度改革、信息披露规则要求、市场退出机制
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等方面仍有较大改善空间。近年来，证券行业持续推进创新改革，以点
带面稳步推动创新业务制度建设逐一落地实施，证券行业有望由依靠通
道业务驱动转向多元化发展。但与成熟市场相比，我国证券市场的风险
对冲工具与市场稳定机制仍显不足，市场投机性和波动性较强。2015
年6-7月，我国股票二级市场出现断崖式下跌，证券行业监管政策有所
收紧，创新脚步略有中断，但中长期改革转型的思路不变。
图表 6.GDP增长率与上证指数及深证成指收益率波动情况（单位：%）
注：根据Wind数据整理
我国证券业受到高度监管。证券公司在市场准入、业务经营和日常
管理等方面受到全面监管，证券公司的设立和业务实施特许经营。在金
融分业经营环境下，特许经营方式使证券公司能够获得较好的经营保
护，这也成为我国证券公司重要的信用支持因素。
证券公司综合治理整顿之后，证券业竞争格局发生重大变化，业务
资源向少数证券公司集中。同时，中国证监会自 2004年以来实施证券
公司分类监管，大型优质证券公司竞争优势得到增强。证券业市场集中
度较高，行业竞争格局初步形成。
图表 7.证券业集中度变化情况（单位：%）
注：根据中国证券业协会数据整理
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目前证券行业同质化竞争仍然激烈，各证券公司在技术水平、竞争
策略、管理模式等方面缺乏明显差异，客户资源和价格是主要竞争手段。
一方面，商业银行、保险公司和其他金融机构也逐渐参与财务顾问、资
产管理和债券承销等业务，分流证券公司的业务与客户资源，对证券公
司形成了竞争替代风险。而且，近年来，互联网金融的发展对证券公司
业务构成挑战，证券业将持续面临激烈的市场竞争压力。另一方面，随
着我国金融市场的持续改革，以及证券市场融资功能的逐步完善，证券
公司运营模式将面临较多变革，各证券公司在专业性和差异化方面将逐
步显现。与此同时，杠杆经营程度上升后，证券公司在资本补充、融资
能力和风险管理能力等方面有待同步提高。
受市场发展水平和监管环境影响，国内证券公司业务模式相对单
一，对证券经纪、证券承销和自营业务的依赖度较高，盈利水平易受证
券市场景气度影响，周期性波动明显。近年来，佣金率整体下滑促使证
券公司推动转型，积极抢占融资融券市场份额。受益于证券市场的阶段
性回暖以及客户准入门槛降低，2014年至 2015年上半年，两融业务发
展迅速，并已成为部分证券公司的重要盈利贡献点。但两融业务规模受
市场行情的影响波动较大，在补充证券公司盈利的同时，也对证券公司
杠杆经营水平管理、融资能力和流动性管理能力提出了更高的要求。资
产管理业务方面，受监管层面调整资管产品风险准备计提政策的影响，
短期内也面临通道类业务向主动管理型业务转型的压力。2016年，投行
业务借助政策推动，业务收入确认加快，在证券公司收入结构中占比增
速较快，项目储备充足和承销能力较强的券商将在业务结构转型和收入
结构优化的过程中得到较强支撑。
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图表 8.证券公司营业收入结构情况（单位：%）
资料来源：根据中国证券业协会整理
2016年，我国股票市场整体处于低迷状态，沪深两市主要指数均表
现为下跌，股基交易量降幅较大。债券市场发展迅速，市场规模快速扩
大，但债券收益率受经济基本面及信用事件影响，呈现震荡走势，在年
末受流动性收紧及监管去杆杠影响，收益率出现飙升。股票IPO在年末
由两周一审加速为一周一审，发行速度加快。在此背景下，根据证券业
协会行业数据统计，2016年证券行业营业收入3279.94亿元，较上年下
降42.97%。其中，受股基交易量持续缩水、市场下跌等因素影响，代
理买卖证券净收入及投资收益大幅下降，分别为 1052.95亿元和 568.47
亿元，较上年分别下降60.87%和59.78%。相反，债券一级市场发展迅
猛，上市企业再融资需求较高，加之新股 IPO加速，受此影响证券承销
与保荐业务、财务顾问业务及投资咨询业务均较去年同期有所增长。同
时，受资产证券化规模增长带动，资产管理业务净收入同比小幅上升。
图表 9.证券业历年营业收入与净利润增幅情况（单位：%）
注：根据中国证券业协会数据整理
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我国证券监管部门审慎推进证券市场的金融创新与对外开放。近年
来，证券市场创新步伐与开放进程有所加快，融资融券、直投业务、股
指期货等创新业务与品种陆续推出，创业板成立、三板市场升级扩容，
QFII与QDII适用对象和额度逐步拓宽和提高，创新为市场与机构注入
了活力。随着我国对外开放水平的提高，我国证券市场的创新度和开放
度将进一步提高。
四、业务与战略
国泰君安证券特许经营资质较为齐全，传统业务发展全面，创新业
务起步较早、先发优势显著，业务综合实力在国内证券公司中稳居前列。
近年来，公司持续推动综合金融服务转型，业务结构渐趋优化。但在市
场大幅波动的环境下，业务稳定性仍有待进一步提升。
（一）业务竞争力
国泰君安证券传统业务发展全面，市场地位稳固；创新业务起步早，先发优势显著；业务综合实力在国内证券公司中稳居前列。目前，公司
分支机构网络覆盖全国，拥有庞大的零售客户基础，经纪业务市场占有
率保持较高水平。投资银行业务已形成较强的平台效应和品牌效应，项
目资源丰富，证券承销数量和规模居行业前列。信用交易、资产管理等
业务稳步增长，各项业务指标处于行业领先地位。近年来，公司持续推
动综合金融服务转型，目前，已经形成了机构金融、个人金融、投资管
理及国际业务四大板块齐头并进的业务格局。
从收入和利润结构看，国泰君安证券营业收入和利润主要来源于个
人金融和机构金融业务，其中又以零售经纪、投资银行和自营交易投资
等传统业务为主，业务收入较易受市场环境波动影响，整体营收稳定性
尚有不足。近年来，公司一方面持续推动传统经纪业务向财富管理等综
合金融服务转型，挖掘个人金融客户的资产配臵需要，在提升客户粘性
的同时，丰富个人金融业务内涵；另一方面在审慎稳健的基础上，推动
融资融券、股票质押式回购等信用交易业务的发展，提升多元化业务收
入占比。此外，公司还不断强化投资管理业务同个人金融业务和机构业
务的协同发展，提升资产管理业务的主动管理能力和盈利能力。整体来
看，公司营收结构正逐步改善。
新世纪评级
Brilliance Ratings
图表 10.国泰君安证券营业收入和营业利润分业务结构（单位：亿元，%）
|||||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|||2015年||||2016年||||2017年上半年||
|营业收入||||||||||||
|||金额||比例||金额||比例||金额|比例|
||123.51||32.85||82.49||32.02||47.63|||
||95.08||25.29||51.09||19.83||36.93|||
||28.43||7.56||31.40||12.19||10.70|||
||213.21||56.71||102.45||39.77||42.85|||
||24.65||6.56||56.852||22.07||11.04|||
||14.84||3.95||15.99||6.21||9.61|||
||-0.24||-0.06||-0.14||-0.06||-0.08|||
||375.97||100.00||257.65||100.00||111.04|||
|||2015年||||2016年||||2017年上半年||
|营业利润||||||||||||
|||金额||比例||金额||比例||金额|比例|
||81.03||37.29||39.37||27.99||30.48|||
||65.35||30.08||21.26||15.11||24.38|||
||15.68||7.22||18.11||12.87||6.10|||
||125.12||57.58||51.01||36.26||22.06|||
||12.90||5.94||47.18||33.53||8.43|||
||8.41||3.87||8.93||6.34||4.67|||
||-10.17||-4.68||-5.80||-4.12||-5.99|||
||217.30||100.00||140.69||100.00||59.66|||

资料来源：国泰君安证券
1.个人金融
国泰君安证券个人金融业务主要面临向个人客户提供证券及期货
经纪、融资融券、财富管理等服务。目前，公司个人金融业务仍以证券
及期货经纪特别是证券经纪业务为主，但随着融资融券及财富管理等业
务的发展，公司个人金融业务结构也逐步优化。
（1）证券经纪业务
近年来，受互联网金融发展及“一人多户”政策推出的影响，我国
证券行业经纪业务同质化竞争日趋激烈，国泰君安证券的传统证券经纪
业务承受着一定压力。但得益于覆盖全国的业务网络及全面的业务资
质，公司证券经纪业务仍保持较强的竞争优势。2016年，公司新增证券
营业部69家，其中母公司口径新增59家，重点区域网点布局进一步优
化。此外，2016年公司成为首批获得深港通下港股通业务交易权限的证
券公司之一。
2含处置海际证券股权实现的28.35亿元投资收益。
新世纪评级
Brilliance Ratings
图表 11.国泰君安证券营业部数量变化情况（单位：家）
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
||||||2017年6月末|
||2014年末||2015年末|2016年末||
|288||299||368||
|232||243||302||

资料来源：国泰君安证券
图表 12.近三年以来国泰君安证券主要新获业务资质情况
|||
|-|-|
|获得时间|主要资质|

证券投资基金托管资格（证监许可[2014]511号）
黄金等贵金属现货合约代理和黄金现货合约自营业务试点（机构部部函[2014]121
号）
2014年 自营及代客结售汇、自营及代客外汇买卖等外汇业务（证券基金机构监管部部函
[2014]1614号
互联网证券业务（中证协函[2014]155号）
港股通业务（上证函[2014]654号）
股票期权做市业务（证监许可[2015]154号）
2015年
股票期权交易参与人（上证函[2015]66号）
2016年 深港通下港股通业务交易权限(深证会[2016]326号)
资料来源：国泰君安证券
从市场地位来看，国泰君安证券证券经纪业务市场份额保持稳定，
但受股票市场交易额萎缩的影响，公司 2016年业务规模有所下降。此
外随着竞争日趋激烈，公司经纪业务佣金率也呈下滑趋势。2016年，公
司合并口径股票基金交易额 14.36万亿元，较 2015年下降49.03%；股
基交易规模位列行业第 3位，与 2015年持平。同期，公司母公司口径
代理买卖证券业务净收入排名行业第 1位，较 2015年上升 1位。2017
年上半年，得益于基金交易规模的提升，公司股基交易市场份额有所提
升，股基交易额行业排名上升至第2位。
图表 13.国泰君安证券经纪业务国内市场金额和佣金率（单位：亿元，%）
|||||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|||2015年||||2016年||||2017年上半年||
|类别||||||||||||
|||金额||份额||金额||份额||金额|份额|
||282821||5.55||138216||5.33||53973|||
||10130||3.33||5423||2.44||16736|||
||3101||6.00||2554||3.55||1489|||
||0.0556||||0.0416|||||||

资料来源：国泰君安证券，新世纪评级整理
注1：经纪业务佣金率=代理买卖证券手续费净收入/股基交易额*100%；
注2：上表数据均为合并口径数据。
整体来看，随着证券账户一人一户限制的取消，证券公司经纪业务
面临的市场竞争更趋激烈，行业整体经纪业务佣金水平持续承受较大的
下行压力。但鉴于国泰君安证券在全国范围内业务覆盖度较高，客户基
础较好，品牌认可度较高，未来市场竞争环境对公司经纪业务将是机遇
和挑战并存。
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（2）融资融券业务
国泰君安证券于 2010年 3月首批获得融资融券业务试点资格，并
于2012年8月获准试点转融通业务，2013年2月获准试点转融券业务，进一步扩充了融资融券业务发展所需的资券来源。
近年来，国泰君安证券融资融券业务规模受股票市场走势的影响呈
现较大波动。2016年上半年，受股票市场熔断等事件的冲击，公司融资
融券融出资金规模在 2015末基础上继续下降；此后下半年股票市场有
所回暖，两融业务规模相应回升，但幅度有限。截至 2016年末，公司
融资融券业务融出资金余额为572.07亿元，较2015年末下降21.14%。
总体来看公司经纪业务的客户基础雄厚，未来随着市场环境好转，融资
融券业务仍有继续发展的空间。截至 2017年 6月末，公司融资融券业
务融出资金余额为532.15亿元，较年初下降6.98%。
图表 14.国泰君安证券融资融券业务情况（单位：亿元）
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
||2014年末||2015年末||2016年末|2017年6月末|
|696.75||725.38||572.07|||

资料来源：国泰君安证券
（3）期货经纪业务、财富管理业务
国泰君安证券期货经纪业务的运营主体主要为国泰君安期货有限
公司（以下简称“国泰君安期货”），近年来国泰君安期货期货经纪业务
市场排名稳步上升，截至 2016年末，其在上海期货交易所、大连商品
交易所、郑州商品交易所的累计成交量排名已分别上升至第 3位、第 4
位和第6位；金融期货经纪继续保持行业前列，国债期货和股指期货成
交量均排名行业第3位。2017年上半年，国泰君安期货期货经纪业务市
场地位稳固，当期代理成交手续费收入和期末客户权益排名分列行业第
2和第3位。
财富管理业务方面，国泰君安证券依托于君弘一户通和君弘理财规
划系统挖掘客户资产配臵需要。截至 2016年末，公司“君弘财富俱乐
部”会员数达62.50万，君弘一户通开户数突破460万；2016年，母公
司口径日均代销金融产品保有规模 960.61亿元，同比增长27.99%；同
期母公司口径代理销售金融产品净收入排名行业第1位。2017年上半年
公司母公司口径代理销售金融产品净收入保持行业第1位。
2.机构金融业务
国泰君安证券机构金融业务由投资银行业务和机构投资者服务业
务两方面组成，其中投资银行业务主要为企业和政府客户提供上市保
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荐、股票承销、债券承销、结构性债务融资、并购财务顾问、企业多样
化解决方案等服务；机构投资者服务业务为机构投资者提供主经纪商、
销售及交易、股票质押及约定购回、研究等服务，同时还包括股票、衍
生金融工具及 FICC的自营投资交易。2016年，公司投资银行业务收入
稳步增长，机构投资者服务业务收入受自营交易投资收益下降的影响，
出现了一定回落。当期，公司投资银行业务及机构投资者服务业务收入
分别为 31.40亿元和 51.09亿元，分别较 2015年增长10.45%和下降
46.27%。
（1）投资银行业务
投资银行业务为国泰君安证券的传统优势业务。公司在投资银行业
务资质、业务经验、业务团队、项目管理能力和创新能力等方面处于业
内领先地位。投资银行业务是公司重要收入和利润来源之一。2016年投
资银行业务对公司营业收入和营业利润的贡献分别为12.19%和
12.87%，占比较2015年有所提升。
近年来国泰君安证券持续提升全投行业务链服务能力，在优化再融
资、债券、并购财务顾问等传统业务的同时，大力推进跨境并购、资产
证券化等新兴业务。从业务规模看，近年来公司各项投资银行业务规模
均稳步增长，市场排名长期位居行业前列。2016年，公司合并口径各类
证券主承销额达 4508.91亿元、市场份额6.77%，承销家数 417家、市
场份额7.16%，承销额和承销家数分列行业第3位和第2位，其中，股
权类融资（IPO、增发、配股、优先股）主承销金额835.29亿元，排名
行业第3位；优先股承销金额206.67亿元，排名行业第3位；公司债主
承销金额 1783.87亿元，排名行业第2位，金融债承销金额 950.70亿元，排名行业第 2位。此外，公司并购重组业务连续第4年获得并购重组财
务顾问执业能力 A类资格。2017年上半年，受债券一级市场收益率上
行影响，公司证券主承销金额同比有所下降，但投行业务市场地位仍较
稳固，当期主承销金额市场份额和行业排名分别为6.51%和第3位。
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图表 15.国泰君安证券投资银行业务情况（单位：次，亿元）
||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|||||||||2017年|
|股票、可转债保荐与主承销业务|||2014年||2015年||2016年||
|||||||||上半年|
||次数|4||4||6|||
||主承销金额|35.29||27.23||98.68|||
||次数|2||3||3|||
||主承销金额|80.00||170.00||206.67|||
||次数|16||44||31|||
||主承销金额|212.85||705.61||529.94|||
||次数|42||34||27|||
||主承销金额|512.40||462.34||320.95|||
||次数|13||43||178|||
||主承销金额|78.80||681.17||1788.87|||
||次数|78||149||176|||
||主承销金额|490.31||1108.65||1584.40|||

资料来源：国泰君安证券
注：上表中2014年数据为母公司口径，2015-2016年及2017年上半年数据为合并口径。
整体来看，依托国泰君安证券品牌优势和专业服务能力，公司投资
银行业务在业内具备较强的行业竞争力。未来，随着我国多层次资本市
场的发展和直接融资比重的提升，公司投资银行业务仍有较大发展空
间。
（2）机构投资者服务
国泰君安证券机构投资者服务业务板块包括销售及交易业务、股票
质押及约定购回业务、主经纪商业务和研究业务等。近年来，公司主经
纪业务及研究业务维持较强的市场竞争力；股票质押融资业务保持高速
增长，市场份额稳固；销售及交易业务规模及收益随金融市场波动而波
动。
交易投资业务方面，面对复杂的市场环境，2016年国泰君安证券交
易投资业务保持稳健的投资风格。其中，公司权益投资规模全年相对稳
定；债券投资规模上半年呈上升趋势，下半年面对货币市场及债券市场
流动性冲击，公司提前降低了债券投资仓位及久期，并通过利率衍生品
及卖空利率债等方式对冲市场风险。截至 2016年末，公司合并口径交
易投资业务规模为1172.04亿元，较年初下降137.29亿元。其中债券投
资规模合计 504.86亿元，较年初下降 108.25亿元；股票投资规模合计
143.56亿元，较年初下降 23.25亿元。从交易投资业务收益上看，2016
年上半年，受股票市场熔断等事件的影响，公司证金专户投资浮亏有所
扩大，自营权益类投资亦受到波及。下半年随着股票市场回暖，加之债
券投资减仓兑现收益，公司交易投资收益有所回升，但相较于2015年，
交易投资收益规模及收益率仍出现一定程度的下降。2017年上半年，公
司证券交易投资规模相对稳定，受可供出售金融资产处臵收益上升等因
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素的影响，投资收益同比有所改善。
图表 16.国泰君安证券自营证券投资情况
|||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|
||2014年末||2015年末||2016年末|2017年6月|末|
|734.66||1309.33||1172.04||||
|17.77||12.74||12.25||||
|62.76||46.83||43.08||||
|16.10||21.32||17.65||||
|0.70||1.00||1.77||||
|2.67||18.12||25.26||||
|39.23||63.47||68.55||||
||2014年||2015年||2016年|2017年6月|末|
|78.84||84.13||37.67||||
|12.34||8.23||3.04||||

资料来源：国泰君安证券
注1：证券交易投资规模=以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产+可供出售
金融资产+持有至到期投资；
注2：其他资产=信托计划+理财产品+资产支持证券+定项资管计划+永续债券+证金公司
专户投资；
注3：证券交易投资收益=投资收益-长期股权投资收益+公允价值变动收益+可供出售金
融资产公允价值变动净额；
注4：证券交易投资收益率=证券交易投资收益×2/（期初证券交易投资规模+期末证券交
易投资规模）×100%；
注5：2015-2016年末及2017年6月末净资本根据《证券公司风险控制指标管理办法》
(2016年修订版)计算。
股票质押式回购及约定式回购方面，2016年以来，随着企业资本运
作需求的增长，加之沪深两市指数已积累较大跌幅，股票价格处于相对
低位，证券公司股票质押业务迎来阶段性发展机遇。在“审慎积极”的
发展策略指导下，国泰君安证券股票质押业务规模保持快速增长。截至
2016年末，公司股票质押式回购业务待回购余额达 693.28亿元，较年
初增长104.26%；业务市场份额为5.40%，排名行业第 3位。同期，公
司股票质押式回购利息收达 23.20亿元，较 2014年增长48.01%。股票
质押式回购业务的快速发展，在一定程度上提升了公司机构投资者服务
业务的稳定性，但也对公司信用风险管理和流动性管理提出了更高要
求。2017年上半年，公司股票质押式回购业务保持增长，期末待回购余
额增至 844.64亿元。
图表 17.国泰君安证券股票质押式回购及约定式回购余额（单位：亿元）
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|||||||2017年|
||2014年末||2015年末||2016年末||
|||||||6月末|
|195.95||339.41||693.28|||
|3.56||4.36||0.2|||

资料来源：国泰君安证券
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在主经纪业务方面，2016年，国泰君安证券一方面推动多层次 PB
系统建设，另一方面抓住私募产品托管业务快速发展的机遇，大力拓展
资产托管业务。期末公司机构客户数量超过2万户；资产托管及外包业
务规模达 3914亿元，排名行业第 3位。研究业务方面，2016年，公司
在各项卖方分析师专业评选中均名列前茅。其中，在第14届《新财富》最佳分析师评选中，连续第三年获“本土最佳研究团队”及“最具影响力
研究机构”第1名。
3.投资管理业务
国泰君安证券投资管理业务包括资产管理、基金管理和直投业务三
个方面。近年来，得益于居民资产管理业务需求的增长及监管政策的逐
步放开，公司投资管理业务规模及收入均保持较快增长。2016年，公司
投资管理业务实现营业收入 56.85亿元、营业利润 47.18亿元，扣除处
臵海际证券股权投资收益 28.35亿元后，营业收入及营业利润分别较
2015年增长15.61%和45.90%。
国泰君安证券资产管理业务在国内证券公司中起步较早，排名靠
前。2010年10月，公司注资8.00亿元成立了全资子公司上海国泰君安
证券资产管理有限公司（下称“国泰君安资管”）。近年来，公司资产管
理业务规模保持较快增长，市场地位进一步巩固。截至 2016年末，国
泰君安资管资产管理业务规模达 8464.26亿元，较 2015年末增长
39.08%，规模排名行业第3位。从业务结构看，随着主动管理能力的提
升，公司资产管理业务结构有所优化。截至 2016年末，国泰君安资管
主动管理规模为 3058.61亿元，较 2015年末增长40.88%。从收入结构
看，随着集合资产管理业务规模的增大3，公司受托资产管理业务净收
入中集合资管业务净收入占比持续提升。2017年上半年，公司资管业务
规模保持增长，规模持续得到优化，但受债券市场波动等因素影响，资
管业务净收入同比略有下降。
32016年末，受货币市场及债券市场流动性冲击影响，国泰君安资管集合资产管理业务受托规
模较年初有所下降，但全年平均规模仍保持增长。
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图表 18.国泰君安证券境内资产管理业务情况（单位：亿元）
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
||||||2017年|
|2014年末||2015年末||2016年末||
||||||6月末|
|5133.14|6085.84||8464.26|||
|432.58|1051.61||840.24|||
|4704.80|4944.20||7392.04|||
|3.19|90.03||231.98|||
|1825.44|2171.00||3058.61|||

资料来源：国泰君安证券
注1：上表业务规模及产品数量数据均为国泰君安资管子公司数据；
注2：2015-2016年末及2017年6月末集合资产管理业务规模以资产管理净值计算，与
2014年末不可比。
图表 19.国泰君安证券受托资管业务净收入结构（单位：亿元，%）
||||||||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
||2014年||||2015年||||2016年|||2017年上半年|||
||金额||比例||金额||比例||金额||比例||金额|比例|
|3.12||36.86||7.53||48.87||10.04||54.39||4.25|||
|5.34||63.12||7.85||50.92||8.29||44.91||2.87|||
|0.00||0.02||0.03||0.21||0.13||0.70||0.11|||
|8.46||100.00||15.41||100.00||18.46||100.00||7.22|||

资料来源：国泰君安证券
除资产管理业务外，国泰君安资管还通过下属子公司国泰君安创投
和国安联基金从事直接投资和基金管理业务。得益于产业政策推动，
2016年股权投资市场活跃度进一步提升，国泰君安创投私募股权投资管
理规模也呈快速增长态势。截至 2016年末，国泰君安创投累计管理基
金实际出资金额较年初增长191.73%，当期投资金额同比增长163.04%。
基金管理业务方面，2016年，国联安基金公募基金管理规模为 411亿元，专户管理资产规模为 143亿元，当年实现营业收入 4.95亿元，净利润
1.34亿元。根据公司公告，为优化资产管理业务布局，2017年1月公司
将持有的国联安基金51%的股权在上海联合产权交易所公开挂牌转让，挂牌价格为 10.45亿元。2017年 4月 27日，太平洋资产管理有限责任
公司以人民币 10.45亿元的报价成为股权受让人。截至本评级报告出具
日，太平洋资产管理有限责任公司已支付全部对价，但股权转让事宜尚
待中国证监会核准。
4.国际业务
国泰君安证券在香港主要通过国泰君安国际开展经纪、企业融资、
资产管理、贷款及融资和金融产品、做市及投资业务。同时，公司围绕
国泰君安金融控股打造国际业务平台。近年来，公司积极在美国和新加
坡等地进行业务布局，截至 2016年末已获准在美国开展并购顾问业务
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及在新加坡开展资产管理业务。近年来，公司国际业务发展平稳，2016
年分别实现营业收入和营业利润 15.99亿元和 8.93亿元，与 2015年基
本持平。
（二）发展战略
根据国泰君安证券《2016-2018年三年发展战略规划》，在 2016-2018
年三年间公司阶段性目标是成为“本土全面领先、具有国际竞争力的综
合金融服务商”。公司将在全方位提升本土市场领先优势的基础上，以
服务中国经济、满足客户全球化金融服务需求为导向，务实推进国际化，建立覆盖全球的业务网络和执行能力，为客户提供长周期、一揽子的综
合金融服务。2017年，公司将大力推进转型创新步伐，加快发展移动互
联网金融、FICC、私募股权投资及基金管理、另类投资等创新业务，推
进资产管理、投资银行、信用和交易投资等四类重点业务转型升级，并
着力推进国际化发展，继续巩固集团在创新业务领域的竞争优势，进一
步提升集团的综合金融服务能力。
五、风险管理
国泰君安证券建立了适应证券市场和监管要求的风险管理政策、体
系和实施举措，在证券公司分类评价中连续多年被评为 A类 AA级。但
近期经济下行压力较大，信用风险事件增多，这将持续挑战其市场和信
用风险管理能力；且公司仍需持续提升流动性风险管理能力，以应对股
票市场波动和重大事件发生时流动性风险对公司经营状况的影响。另外，创新业务迅速发展亦对其风险管理能力形成挑战。
国泰君安证券主要面临信用风险、市场风险、流动性风险和操作风
险等。公司制定了政策和程序来识别及分析这些风险，并设定适当的风
险限额及内部控制流程，通过可靠的管理及资讯系统持续监控上述各类
风险。目前，公司已形成了由董事会（含风险控制委员会）、经营管理
层（含风险管理委员会、资产负债管理委员会）、风险管理部门、其他
业务部门与分支机构的四级风险管理体系，并建立了以净资本为核心的
风险控制指标动态监控体系。在风控体系的运作中，公司根据监管规定
和董事会通过的年度业务授权，对风险控制指标进行动态监控，并不断
完善风险控制指标。针对重大自营投资、股票及债券承销项目、报价回
购业务开展和资产管理产品发行等业务，公司在进行敏感性分析和专项
压力测试的同时，还不定期实施综合压力测试。
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整体来看，国泰君安证券已建立了系统的风险管理架构，具备较强
的风险管理能力。近年来，公司在证券公司分类评价中连续多年被评为
A类AA级。但也需关注到，内外部环境存在的不确定性和个体信用风
险迁移将持续挑战公司市场和信用风险管理能力，且公司仍需持续提升
流动性风险管理能力，以应对重大事件发生时流动性风险对公司经营状
况的影响。另外，创新业务迅速发展亦对传统的风险计量评估和控制方
式形成挑战，公司需不断完善风险管理的组织体系、人才团队和信息技
术支持。
（一）市场与信用风险
国泰君安证券面临的市场风险主要涉及在以自有资金对权益类投
资、固定收益类投资、衍生品投资时，证券因价格下降引起投资损失的
可能性等。公司面临的信用风险主要来自于银行间及交易所债券市场开
展固定收益业务所带来的交易对手履约风险和交易品种不能兑付本息
的风险以及融资融券、股票质押融资业务客户违约风险。
国泰君安证券通过交易限额对市场风险进行管理。公司交易投资业
务委员会根据董事会确定的总投资规模并结合风险管理部门计算出的
风险限额，来确定每年权益类投资、固定收益类投资等的年度投资规模。
公司针对不同的投资规模和投资期限设立相应的风险管理制度，并且在
投资策略和管理方面采取相应的管理措施。风险管理部通过公司内部系
统的交易记录定期对交易性证券投资业务进行风险分析和评估；按照风
险报告制作敏感性分析、情景分析和压力测试以检验公司在极端情况下
能承受的最大风险和损失程度；同时按照公司内部流程和规定及时发送
给董事会和相关部门。
国泰君安证券在信用风险管理上实行交易对手分类分级管理，并对
交易内容进行内部信用评级管理来确保风险可测、可控、可承受。在交
易对手选择上，选择信誉良好、资本实力强、盈利状况好、管理和运作
规范的交易对手，减少不良交易对手带来的风险；在固定收益投资时，
严格将债券持有控制在公司及监管机构规定的久期和杠杆范围内；在对
债券发行人进行分析时，跟踪研究发行人的偿债能力，规避兑付风险，
并尝试建立数量化信用风险评估模型，量化信用风险；在权益类投资上
面，近年来由于股票市场持续低迷，公司权益投资以长期持有、实现稳
定增长为思路，专注于进行大盘蓝筹股的长期战略性投资；在融资融券
业务信用风险管理中，公司对参与客户进行征信调查，综合评估其信用
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状况，并将结果与授信额度挂钩，并对客户维持担保比例进行实时盯市，发现问题及时预警和处臵。公司同时还采取单笔项目止损的管理，避免
单项投资亏损过大情况的出现。
国泰君安证券风险管理部门规定各业务部门定期制作风险专项报
告，并按规定的程序、流程和频率发送给董事会、高级管理层和相关管
理层。通过定期的风险管理报告时刻对相关各类资金头寸和流动性指标
进行监控和分析。
国泰君安证券持有较大规模的金融资产。2016年以来，公司权益类
投资规模相对稳定，债券等固定收益类投资规模随着市场环境的变化有
所下降。2016年4季度以来，国内货币市场流动性趋紧，债券市场收益
率大幅上升，但得益于稳健的投资风格和较为准确的市场方向判断，公
司提前降低了债券投资仓位及久期，并通过利率衍生品及沽空利率债等
方式对冲市场风险。截至2016年末，公司合并口径债券投资规模为
504.86亿元，以债券为标的的卖出回购金融资产款余额为186.61亿元，分别较年初下降17.66%和56.33%。目前，国内债券市场面临的不确定
性因素仍然较多，公司固定收益投资面临市场风险管理难度或将进一步
加大。
图表 20.国泰君安证券母公司口径自营业务风控指标（单位：%）
||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
||||||2017年||预警|监管|
||2015年末||2016年末||||||
||||||6月末||标准|标准|
|118.29||82.46||67.07||≤400|||
|34.64||32.23||24.98||≤80|||

资料来源：国泰君安证券
注1：上述指标根据《证券公司风险控制指标管理办法》(2016年修订版)计算；
注2：监管标准值取自《证券公司风险控制指标管理办法》(2016年修订版)，2016年10
月1日起正式实施。
综合而言，国泰君安证券建立了符合自身特点的市场与信用风险管
理制度体系。公司持有的各类金融资产投资规模较大，在股票市场持续
波动，债券市场政策面、资金面不确定性较多，信用事件频发的环境之
下，公司将持续面临较大的市场风险。此外，随着股票质押式回购等信
用交易业务的快速发展，公司在信用风险管理上也面临着更大的挑战。
（二）流动性风险
国泰君安证券面临的流动性风险指公司不能以合理的价格迅速卖
出或将该工具转手而遭受损失的风险，以及资金不足、资金周转出现问
题产生的风险。公司主要通过净资本预警机制、限额管理和压力测试等
措施控制流动性风险，并通过净资本风险控制指标来进行衡量与测算，
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同时设立净资本指标预警与监控机制，确保风险控制指标及有关财务指
标持续符合相关规定。为了有效防范证券和债券市场投资所带来的流动
性风险，公司严格按照董事会的年度投资限额和风险偏好来进行投资，
并且遵守委员会所指定的资源配臵计划和资产配臵的最高限额，对达到
公司预警指标的投资及时跟踪和处臵。公司资产负债管理委员会每年对
各业务资金使用规模进行分配，资金同业部利用现金管理池进行全公司
的流动性管理。
国泰君安证券的资产构成主要以自营交易投资占用资金、股票质押
式回购占用资金以及融资融券业务融出资金为主。近年来公司股票质押
式回购业务待回购余额增长较快，融资融券融出资金规模随股票市场环
境变化而波动。2016年末，买入返售金融资产中的股票质押式回购及融
出资金净额4分别为534.02亿元和688.93亿元，分别占总资产*的17.31%
和22.33%，其中股票质押式回购业务占比较年初上升10.43个百分点。
自营投资方面，受下半年债券投资减仓、降杠杆的影响，公司自营交易
投资规模及占比有所下降，截至 2016年末，公司证券交易投资规模为
1172.04亿元，占总资产*的37.98%，较年初下降 2.94个百分点。2017
年上半年，公司证券投资规模相对稳定，股票质押式回购业务规模保持
增长，受此影响期末买入返售金融资产占比有所提升。
图表 21.国泰君安证券资产端主要构成情况（单位：亿元，%）
||||||||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
||2014年末||||2015年末||||2016年末||||2017年6月末||
||金额||占比||金额||占比||金额||占比||金额|占比|
|185.99||7.99||300.59||9.39||279.43||9.06||170.51|||
|734.66||31.58||1309.33||40.92||1172.04||37.98||1196.99|||
|322.50||13.86||395.32||12.36||632.11||20.49||837.56|||
|3.52||0.00||4.30||0.13||0.24||0.01||0.09|||
|134.57||0.00||220.18||6.88||534.02||17.31||684.16|||
|760.31||32.68||822.71||25.71||688.93||22.33||631.70|||
|2003.46||86.12||2827.96||88.38||2772.52||89.85||2836.76|||
|2326.37||100.00||3199.60||100.00||3085.70||100.00||3217.35|||

资料来源：国泰君安证券
注：本表货币资金*已扣除客户资金存款，总资产*已扣除代理买卖和承销证券款
国泰君安证券负债手段主要包括卖出回购金融资产、发行债券、拆
入资金以及收益权转让等。公司积极运用多种创新融资手段，并通过发
行长期限的公司债和次级债以均衡债务期限结构。2016年以来，公司一
方面继续主动调整负债结构，在年内两融收益权逐步到期的同时，完成
4含孖展业务融资。
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多期公司债券及次级债券的发行，长期负债占比持续上升。另一方面，
公司在下半年降低了债券投资杠杆，并卖空现券对冲市场风险，因而在
交易性金融负债上升的同时，以债券为标的物卖出回购金融资产款规模
大幅下降。此外，随着结构化分级产品监管日趋严格，公司其他负债中
应付结构化投资者款项也明显降低。受上述因素综合影响，2016年末，公司短期债务规模较年初下降 316.34亿元，至 879.85亿元；短期债务
占有息债务的比为54.17%，较2015年末下降 11.63个百分点。2017年
上半年，公司债券正回购规模有所回升，以公允价值计量且其变动计入
当期损益的金融负债也明显回升；此外随着 H股发行成功，加之债券市
场利率走高，公司中长期债券发行节奏有所放缓；受此影响短期债务占
比有所上升，但仍处于合理水平。
图表 22.国泰君安证券债务情况（单位：亿元，%）
|||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
||||||||||2017年|
||2014年|末||2015年|末||2016年|末||
||||||||||6月末|
|41.04|||53.87|||61.63||||
|171.68|||23.19|||148.48||||
|109.93|||84.12|||47.00||||
|1.96|||1.33|||2.91||||
|52.35|||64.14|||165.15||||
|748.08|||821.19|||397.18||||
|148.56|||148.34|||57.50||||
|1273.60|||1196.19|||879.85||||
|1.96|||1.33|||2.91||||
|315.14|||576.24|||727.39||||
|7.81|||46.83|||19.78||||
|1594.59|||1817.92|||1624.11||||
|79.87|||65.80|||54.17||||

资料来源：国泰君安证券
注1：短期债务=短期借款+衍生金融负债+以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融
负债+卖出回购金融资产+拆入资金+应付短期融资券+其他负债中应计入部分
注2：有息债务=短期借款+以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债+拆入资金
+卖出回购金融资产+应付债券+长期借款+长期应付款中应计入部分+其他负债中
应计入部分
从流动性监管指标看，由于持有的可随时变现的债券等合格流动资
产的下降，2016年末，国泰君安证券母公司口径流动性覆盖率及净稳定
资金资金率均较年初明显下降，但仍高于监管预警值。截至 2017年 6
月末，公司母公司口径流动性监管指标值均明显回升。
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图表 23.国泰君安证券母公司口径流动性监管指标（单位：%）
||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
||||||||预警|监管|
||2015年末||2016年末||2017年6月末||||
||||||||标准|标准|
|319.79||180.03||361.67||≥120|||
|164.85||127.17||150.60||≥120|||

资料来源：国泰君安证券
注1：2015年末及2016年末净资本数据按《证券公司风险控制指标管理办法》（2016年
修订版）计算；
注2：监管标准值取自《证券公司风险控制指标管理办法》(2016年修订版)，2016年10
月1日起正式实施。
总体来看，2016年以来，在融资融券业务放缓的同时，国泰君安证
券股票质押式回购业务保持较快发展，公司通过发行长期限债券，较好
地匹配了相关资金需求。但也需关注到，在经济基本面和政策面不确定
性仍然较高的环境之下，国内货币市场及债券市场波动频率及幅度明显
增大，未来公司面临的流动性管理难度或相应加大。
（三）操作风险
国泰君安证券面临的操作风险是指操作规程不当或操作失误对公
司造成的风险，如操作流程设计不当或矛盾，操作执行发生疏漏、内部
控制未落实等。
国泰君安证券通过制定职责与管理授权表实施授权管理来控制业
务运营中的操作风险。公司按照经纪业务、自营业务、投资银行业务、
受托管资产管理业务、研究咨询业务以及创新业务等不同性质业务进行
各级别授权机制。在自营证券交易投资时，每一笔交易订单都会从部门
分解到投资经理，再通过投资经理分解到交易员手上，并且最终必须得
到部门经理的审核指令确认才能将指令送出公司系统，严密的层层授权
机制将可能存在的操作性风险降低到最小的范围之内。在经纪业务中，
公司实行了前中台分开管理的制度。公司经纪业务委员会将经纪业务进
行了三级分离，即以财富管理部（综合理财）为前台、咨询服务部为中
台、运营中心（清算中心）和其他机构为后台，前中后台分离后有助于
提高前台柜台业务综合理财富服务的效率性、中台对各业务部门开发和
维护的协作性、后台清算和协助分支机构的运营独立性。
综合而言，通过加强制度流程、完善授权与制衡、定期制作风险评
估报告和强化内部培训等措施，国泰君安证券的操作风险能够得到较有
效控制。未来随着公司业务范围及业务规模的扩张，尤其是创新业务的
进一步发展，公司仍需持续提高操作风险的监督和管理能力。
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六、盈利能力
国泰君安证券盈利能力在行业内居前列，近年来得益于创新业务的
不断发展，其收入结构也有所优化，未来公司的盈利结构和盈利稳定性
有望进一步改善。
国泰君安证券保持多年持续盈利，营业收入与净利润常年位居行业
前列。近年来公司致力于业务结构调整，通过推动传统经纪业务向多元
化经纪服务转型，提升了差异化竞争力，并在一定程度上优化了整体收
入结构。2016年公司母公司口径营业收入与净利润均处于业内第2位，较2015年上升1位。
国泰君安证券各业务线发展相对成熟，近年来公司历年营业收入及
净利润波动幅度总体上小于证券行业整体波动幅度。未来随着公司经纪
业务差异化竞争力的逐步提升，融资融券和其他创新业务的持续发展，
以及主动性资产管理能力的进一步加强，公司盈利稳定性有望进一步改
善。
图表 24.国泰君安证券收入与利润情况
|||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|
||2014年||2015年||2016年|2017年上半|年|
|178.82||375.97||257.65||||
|98.49||110.25||-31.47||||
|63.45||121.20||-42.97||||
|71.72||166.95||113.53||||
|136.82||132.79||-32.00||||
|119.34||153.50||-49.57||||
|3||3||2||||
|3||3||2||||

资料来源：国泰君安证券、Wind资讯
从各业务线的盈利能力来看，2016年，国泰君安证券国际业务、投
行业务盈利能力保持稳定；受股票市场及债券市场调整的影响，个人金
融业务及机构投资者服务业务利率润有所下降；剔除非经常性收益后，
投资管理业务营业利润率依然较 2015年明显上升。2017年上半年，随
着权益市场结构性回暖，公司机构投资者服务业务利润率有所回升。
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图表 25.国泰君安证券营业利润率（单位：%）
||||||
|-|-|-|-|-|
||2015年||2016年|2017年上半年|
|57.80||54.61|||
|65.61||47.73|||
|68.73||41.61|||
|55.15||57.68|||
|58.68||49.79|||
|52.33||82.98|||
|56.67||55.85|||

资料来源：国泰君安证券
国泰君安证券严格按照董事会薪酬委员会相关计提标准提取绩效
工资和奖金。2014-2015年随着营业收入的增长，公司业务及管理费占
营业收入的比重呈下降趋势，职工薪酬虽然增速较快，但仍慢于营收增
速。2016年，公司计提薪酬下降幅度与营收下降幅度基本持平，但受新
设营业部数量大幅增加等因素的影响，公司除职工薪酬外的其他营运支
出及固定支出小幅上升，从而导致业务及管理费占营业收入的比有所提
升。目前公司成本费用及人员薪酬水平尚处于合理水平，但未来随着市
场竞争加剧、创新业务对高端人才需求提升以及薪资体系不断市场化，
公司人员成本仍有上升可能。
图表 26.国泰君安证券成本费用变化（单位：%）
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
||2014年||2015年||2016年|2017年上半年|
|98.49||110.25||-31.47|||
|63.92||72.62||-23.98|||
|88.84||85.71||-30.80|||
|41.54||34.10||37.83|||
|72.79||78.31||71.29|||

资料来源：国泰君安证券
综合而言，国泰君安证券在对业务的系统性调整和成本控制方面取
得了一定的成效，但盈利仍受到证券行业周期性波动影响。2016年公司
平均资产回报率和平均资本回报率分别为3.61%和10.69%，分别较2015
年下降2.43个百分点和11.73个百分点。
七、资本与杠杆
国泰君安证券资本实力较强，实现A+H股上市后融资渠道更为通
畅，这为其业务竞争力的提升奠定了良好的基础。
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国泰君安国际控股有限公司于2010年7月在香港联合交易所上市，完善了资本补足机制，为境外业务发展拓展出了新渠道，也为公司未来
的发展建立了良好的基础。2015年6月，公司成功在上海证券交易所上
市，这进一步打通了公司的资本补充渠道，可为未来业务发展提供持续
且有效的支持。截至2016年末，公司母公司口径净资产为902.26亿元，净资本为 803.38亿元，均位居证券行业第 3位。2017年以来，公司先
后完成 H股和 A股可转换公司债券的发行，公司资本实力持续增强和
融资渠道进一步畅通。截至 2017年 6月末，公司母公司口径净资产为
1063.04亿元，净资本为966.40亿元，分列行业第2位和第1位。
图表 27.国泰君安证券资本实力（单位：亿元，位）
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
||2014年末||2015年末||2016年末|2017年6月末|
|369.88||875.32||902.26|||
|5||3||3|||
|288.22||773.36||803.38|||
|4||3||3|||

资料来源：国泰君安证券
注：2015年年末净资本数据未经重述。
国泰君安证券净资产构成以股本、其他权益工具、资本公积、未分
配利润和一般准备为主，2016年末占比分别为6.88%、9.03%、26.52%、31.20%和11.01%，资本结构与2015年末基本一致。受H股溢价发行的
影响，2017年6月末，公司净资产中资本公积占比有所提升。
利润分配方面，国泰君安证券实现A股上市后，现金分红占比有所
提升，2015年度公司合计每10股派息6.2元（含税），现金分红总额为
47.28亿元（含税），占 2015年度合并口径归属于母公司股东净利润的
30.11%。2016年度，公司按每 10股分配现金股利 3.90元（含税），分
配现金股利总额为29.74亿元，占2016年度合并口径归属于母公司股东
净利润的30.22%，分红比例与2015年基本持平。2017年上半年度，公
司无利润分配计划。未来公司分红政策的变化将影响其所有者权益结构
的稳定性。
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图表 28.国泰君安证券所有者权益构成情况（单位：%）
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
||2014年末||2015年末||2016年末|2017年6月末|
|12.90||7.50||6.88|||
|-||9.84||9.03|||
|2.58||28.82||26.52|||
|7.36||4.91||5.17|||
|15.02||10.10||11.01|||
|47.06||31.42||31.20|||
|3.96||1.19||0.44|||
|11.12||6.21||9.74|||
|100.00||100.00||100.00|||

资料来源：国泰君安证券
2016年以来，国泰君安证券股票质押式回购业务保持高速增长，但
融资类业务增速有所放缓，因而信用交易类业务资金需求增长相对平
稳。此外，由于期末债券投资规模及杠杆下降的影响，公司交易投资业
务资金占用规模亦有所降低。受上述因素共同影响，公司杠杆水平有所
下降。截至2016年末公司资产负债率为64.11%，较年初下降4.12个百
分点。2017年上半年，得益于 H股发行成功，公司资产负债率继续下
降，期末至60.29%。从母公司口径监管指标看，截至2016年末及 2017
年6月末，公司各项净资本相关监管指标均处于较优水平。
图表 29.国泰君安证券资本与杠杆情况（单位：%）
||||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|||||||2017年6月末|||||
||2014年末||2015年末||2016年末|||预警标|准|监管标准|
|79.67||68.23||64.11||60.29|-||||
|77.92||94.94||89.04||90.91|≥24%||||
|20.85||52.31||56.80||70.36|≥9.6%||||
|26.75||55.10||63.79||77.40|≥12%||||
|-||402.33||313.10||368.95|≥120%||||
|-||25.48||26.53||31.51|≥9.6%||||

资料来源：国泰君安证券
注1：本表中净资本及风险控制指标为母公司数据；
注2：2015年末及2016年末净资本数据按《证券公司风险控制指标管理办法》（2016年
修订版）计算，与2014年末数字不可比；
注3：监管标准值取自《证券公司风险控制指标管理办法》(2016年修订版)，2016年10
月1日起正式实施。
八、外部支持
上海国际系 2000年 4月由国家单独出资、由上海市人民政府授权
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上海市国资委履行出资人职责的国有独资公司。上海国际具有投资控
股、资本经营和国有资产管理三大功能，在国务院明确提出将上海建成
“与中国经济实力和人民币国际地位相适应的国际金融中心及具有全
球航运资源配臵能力的国际航运中心”的大背景下，依据上海市政府的
指导精神进行市场化运作，开展投资、资本运作与资产管理业务，进行
金融研究，并提供社会经济咨询等服务。上海国际现有业务分为金融业
务和非金融业务，并以金融业务为主，其中金融业务主要有信托、证券、基金、银行等，非金融业务主要有港口/交通基础设施业务、房地产/商
业地产等。截至 2016年末，上海国际经审计的合并会计报表口径资产
总额为 2240.93亿元，所有者权益为 1681.84亿元；2016年实现营业总
收入9.51亿元，净利润98.92亿元。
国泰君安证券的实际控制人为上海国际，上海国际为上海国资委独
资所有。作为上海国际控股的重要子公司，公司能够在资本补充、业务
支持和业务协同等方面获得股东的大力支持。同时，公司在上海的产业
布局和金融体系中具有重要地位，在上海国际金融中心的建设中扮演了
重要的角色，故公司在发展过程中能够得到上海国资委在政策与资源上
的倾斜与支持。
新世纪评级
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跟踪评级安排
根据相关主管部门的监管要求和本评级机构的业务操作规范，在本期债券存续期（本期债券债券发行日至到期兑付日止）内，本评级机构将对其进行跟踪评级。
定期跟踪评级报告每年出具一次，跟踪评级结果和报告于发行人年度报告披露后 2个月内出具。定期跟踪评级报告是本评级机构在发行人所提供的跟踪评级资料的基础上做出的评级判断。
在发生可能影响发行人信用质量的重大事项时，本评级机构将启动不定期跟踪评级程序，发行人应根据已作出的书面承诺及时告知本评级机构相应事项并提供相应资料。
本评级机构的跟踪评级报告和评级结果将对发行人、监管部门及监管部门要求的披露对象进行披露。
本评级机构将在监管部门指定媒体及本评级机构的网站上公布持续跟踪评级结果，且交易所网站公告披露时间将不晚于在其他交易场所、媒体或者其他场合公开披露的时间。
如发行人不能及时提供跟踪评级所需资料，本评级机构将根据相关主管部门监管的要求和本评级机构的业务操作规范，采取公告延迟披露跟踪评级报告，或暂停评级、终止评级等评级行动。
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附录一：
主要数据与指标表
||||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|||||||||2017年|||
|主要财务数据与指标||2014年||2015年||2016年||||-|
|||||||||前三季度|||
|总资产（亿元）|3193.02||4543.42||4117.49||4155.57||-||
|总资产*（亿元）|2326.37||3199.60||3085.70||3412.28||-||
|股东权益（亿元）|472.99||1016.37||1107.52||1315.80||-||
|归属于母公司所有者权益（亿元）|420.40||953.24||999.64||1207.15||-||
|短期债务（亿元）|1273.60||1196.19||879.85||未披露||-||
|营业收入（亿元）|||||||||||
||178.82||375.97||257.65||166.15||-||
|营业利润（亿元）|91.80||217.30||140.69||90.96||-||
||71.72||166.95||113.53||75.52||||
||79.67||68.23||64.11||61.44||||
||391.85||214.81||178.61||159.33||||
||79.87||65.80||54.17||未披露||||
||14.60||25.13||31.76||未披露||||
||15.55||38.06||40.61||未披露||||
||18.07||45.71||49.47||未披露||||
||10.04||13.77||14.13||9.95||||
||30.24||26.71||26.97||-||||
||52.82||61.09||51.46||45.35||||
||6.33||5.90||9.20||7.90||||
||51.34||57.80||54.61||54.75||||
||4.08||6.04||3.61||-||||
||17.43||22.42||10.69||-||||
||2014年末||2015年末||2016年末||2017年6月末||||
|净资本（亿元）|||||||||||
|||288.22||831.00||803.38||966.40||≥2亿元|
|风险覆盖率（%）|||||||||||
|||-||402.33||313.10||368.95||≥100%|
|净资本/净资产（%）|||||||||||
|||77.92||94.94||89.04||90.91||≥20%|
|净资本/负债（%）|||||||||||
|||20.85||52.31||56.80||70.36||≥8%|
|净资产/负债（%）|||||||||||
|||26.75||55.10||63.79||77.40||≥10%|
|自营权益类证券及证券衍生品/净资本（%）|||||||||||
|||-||34.64||32.23||24.98||≤100%|
|自营非权益类收益类证券及证券衍生品/净资本（%）|||||||||||
|||-||118.29||82.46||67.07||≤500%|

注1：根据国泰君安证券2014-2016年财务审计报表和2017年前三季度未经审计的财务报表整理、计算，其中，净
资本及风险控制指标为母公司数据。
注2：2015年末的净资本及相关比例为根据《证券公司风险控制指标管理办法》(2016年修订版)进行重述后的数
字。
注3：监管标准值取自《证券公司风险控制指标管理办法》(2016年修订版)，2016年10月1日起正式实施。
注4：国泰君安证券每半年度披露母公司监管指标，故上表监管口径数据及指标为2017年6月末数据。
新世纪评级
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附录二：
国泰君安证券调整后资产负债简表
|||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|
||||||||2017年|
|财务数据||2014年末||2015年末||2016年末||
||||||||9月末|
|总资产*（亿元）||||||||
|||2326.37||3199.60||3085.70|3412.28|
|其中：货币资金*（亿元）||||||||
|||185.99||300.59||279.43|208.51|
|结算备付金*（亿元）||||||||
|||20.44||25.11||17.79|8.82|
|以公允价值计量且其变动计入当||||||||
|||567.10||910.12||767.23|855.48|
|期损益的金融资产（亿元）||||||||
|买入返售金融资产（亿元）||||||||
|||322.50||395.32||632.11|913.56|
|可供出售金融资产（亿元）||||||||
|||167.55||399.21||404.81|395.69|
||3.66||9.29||12.61|||
||-||-||-|||
||760.31||822.71||688.93|||
||50.07||45.21||30.73|||
||1853.38||2183.23||1978.18|||
||109.93||84.12||47.00|||
||748.08||821.19||397.18|||
||150.25||157.00||67.03|||
||472.99||1016.37||1107.52|||
||61.00||76.25||76.25|||
||52.58||63.12||107.87|||
|负债*和股东权益（亿元）||||||||
|||2326.37||3199.60||3085.70|3412.28|

注：根据国泰君安证券合并口径2014-2016年度及2017年前三季度财务数据整理、计算。其中，货币资金*和结算
备付金*已分别剔除客户资金存款和客户备付金，总资产*和总负债*为剔除代理买卖证券款和代理承销证券款后的
净额
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附录三：
各项数据与指标计算公式
|||
|-|-|
|指标名称|计算公式|

期末资产总额-期末代理买卖证券款-期末信用交易代理买卖证券款-期
总资产*
末代理承销证券款-期末期货公司客户保证金-应付款项中应计入部分
期末负债总额-期末代理买卖证券款-期末代理承销证券款-期末信用交
总负债*
易代理买卖证券款-应付款项中应计入部分
货币资金* 期末货币资金-期末客户存款
结算备付金* 期末结算备付金-期末客户备付金
期末短期借款+期末以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产
有息债务 负债+期末拆入资金+期末卖出回购金融资产+期末应付债券+期末长期
借款+期末长期应付款中应计入部分+期末其他负债中应计入部分
期末短期借款+期末衍生金融负债+期末以公允价值计量且其变动计入
短期债务 当期损益的金融负债+期末卖出回购金融资产+期末拆入资金+期末应付
短期融资券+期末其他负债中应计入部分
资产负债率 期末总负债*/期末总资产*×100%
权益负债率 期末总负债*/期末所有者权益×100%
净资本/总负债* 报告期净资本/期末总负债*×100%
货币资金/总负债* 期末货币资金*/期末总负债*×100%
员工费用率 报告期职工费用/报告期营业收入×100%
营业利润率 报告期营业利润/报告期营业收入×100%
平均资产回报率 报告期净利润/[(期初总资产*+期末总资产*)/2]×100%
平均资本回报率 报告期净利润/[(期初净资产+期末净资产)/2]×100%
注：上述指标计算以公司合并财务报表数据为准，其中，净资本为母公司数据
新世纪评级
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附录四：
评级结果释义
本评级机构主体信用等级划分及释义如下：
||||
|-|-|-|
|等 级||含 义|
||AAA级||
||AA级||
||A级||
||BBB级||
||BB级||
||B级||
||CCC级||
||CC级||
||C级||

注：除AAA、CCC及以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高
或略低于本等级。
本评级机构中长期债券信用等级划分及释义如下：
||||
|-|-|-|
|等 级||含 义|
||AAA级||
||AA级||
||A级||
||BBB级||
||BB级||
||B级||
||CCC级||
||CC级||
||C级||

注：除AAA级，CCC级以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高
或略低于本等级。