甘肃电投2018年度跟踪评级报告
基本经营
（一）主体概况与公司治理
甘肃电投原名西北永新化工股份有限公司（以下简称“西北化工”），是于 1997年 7月经甘肃省人民政府甘政函【1997】36号文件批准，由西北油漆厂独家设立的股份有限公司。2012年 10月，甘肃省电力投资集团有限责任公司（以下简称“电投集团”）以所持有的甘肃电投水电资产与西北化工全部资产及负债进行置换。经重大资产重组后，西北化工所处行业变更为电力行业。
图1公司历史沿革
数据来源：根据公司提供资料整理
公司按照中国证监会的要求，建立了符合公司发展需要的组织架构和运行机制。公司设有股东大会、董事会、监事会，并相应制订各级管理机构的议事规则。公司不断完善的内部管理体系，严格有效的经营管理措施有助于提高公司内部管理水平，为公司可持续发展提供保障。
（二）盈利模式
公司的主要业务板块为电力的生产与销售，发电业务仍是公司收入的主要来源。2017年公司实现营业收入 19.03亿元，其中电力业务收入占营业收入比重为99.11%。预计未来，电力板块仍将是公司的主要发展板块，且随着电力交易体制的逐步落地和不断完善，具有成本优势的水电企业将面临更好的发展环境。
公司权益水电装机较大，在甘肃省仍具有一定的规模优势。截至
2017年末，公司可控装机容量 255.67万千瓦，电源结构仍以水电为主，为 166.72万千瓦，占比65.21%，此外，风电装机 80.35万千瓦，占比31.43%，光伏装机 8.6万千瓦，占比3.36%。
（三）股权链
截至 2018年 3月末，公司注册资本为 9.71亿元，电投集团持股62.54%，为公司的控股股东，甘肃省国资委为公司实际控制人；2017年公司新增同一控制下纳入合并范围企业 1家，为甘肃电投新能源汽车技术服务有限公司。
控股股东电投集团是甘肃省政府授权的投资主体和国有资产经营主体，承担着全省电源项目及其他重大项目的投融资及管理，定位为服务全省能源产业发展，重点对全省煤、电等基础性能源产业和新能源产业进行投资，积累了丰富的投资开发经验，公司是电投集团以清洁能源为主的唯一资本运作平台。
（四）供应链
水电行业上游主要为水电机组，公司采购主要是合同采购，对采购工作实行集中采购、专业管理、分级负责；结算方主要为地方的电网公司，结算方式主要是依照国家定价。
（五）信用链
截至 2017年末，公司债务来源主要包括银行借款、发行债券和融资租赁等。截至 2018年 3月末，公司总有息债务为 122.49亿元，占总负债的94.45%，其中长期有息债务为 114.47亿元。从债务构成来看，公司有息负债绝大部分为长期有息债务，主要包括长期借款 107.51亿元和应付债券 6.96亿元。整体来看，公司债务融资渠道多样，存量债务规模较大。截至 2018年 5月末，公司通过电投集团间接获得银行授信 233.42亿元，已使用授信 198.12亿元，尚未使用的授信 35.31亿元。
甘肃电投2018年度跟踪评级报告
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|共获得银行授信233.42亿元（截止2018年5月）|
|尚未使用银行授信35.31亿元（截止2018年5月）|

15甘电债
7亿元
其他应收款
债券发行
3.99亿元
图2截至2018年3月末公司主要债权债务关系
数据来源：根据公司提供资料整理
根据公司提供的中国人民银行信用信息报告，截至 2018年 5月 3日，公司本部未发生债务违约情况。截至本报告出具日，公司在资本市场上发行过的“15甘电债”正常付息，未到兑付日。
（六）本次跟踪债券概况及募集资金使用情况
本次跟踪债券概况及募集资金使用情况如下表所示：
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|表1 本次跟踪债券概况及募集资金使用情况（单位：亿元）||||||||
|债券简称||发行额度||发行期限||募集资金用途|进展情况|
||7亿元||2015.9.10～2020.9.10||偿还银行借款、补充流动资金|||

偿债环境
中国政府以稳中求进的审慎态度和较强的决策执行力，为中国实现经济稳定增长和经济结构调整提供重要保障，主要经济指标仍处于合理区间；我国信用风险有所上升但总体处于可控范围。
偿债环境指数：偿债环境在评级矩阵中的位置
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|C|CC|CCC|B|BB|BBB|A|AA|AAA|

（一）宏观与政策环境
中国政治及经济稳健发展，政策连续性较强，为企业各项业务的平稳发展提供了可靠的制度保障。
中国以推进供给侧结构性改革为主线，适度扩大总需求，加强预期引导，深化创新驱动，全面做好稳增长、促改革、调结构、惠民生、防风险各项工作，为实现经济转型提供重要保障。首先，中央政府继续坚持以稳中求进的工作总基调推进改革。其次，中国政府有能力通过实施稳健的货币政策和积极的财政政策保持一定经济增速，从而为结构调整提供稳定的经济增长环境。最后，较强的政策执行能力与统筹能力也将为中国顺利推进结构性改革、实现经济转型提供有力政治保障和现实依据。一方面，中国着力化解产能过剩导致的有效供给不足，为中国实现现代化进程创造上升空间；另一方面，中国积极推动的保就业、促民生等措施有助于缓解社会压力，防止结构调整期间的社会矛盾激化，帮助中国顺利实现经济转型和跨越中等收入陷阱。
（二）产业环境
水电作为清洁能源，在节能减排的背景下，仍具备良好的政策环境；新电改政策出台，使得具备成本优势的水电企业盈利空间有望提升。
为了确保节能减排目标的实现，以水电为代表的可再生能源将作为能源建设的重点，据国家能源局等有关部门的初步规划，至 2020
年非化石能源占能源消费总量比例达到15%，我国水电装机容量将达
到 3.8亿千瓦。西部地区以川、滇、藏为重点，以水电基地重大项目
为主，全面推进大型水电能源基地建设。2017年，中央、地方政府出台了一些列重要政策，《2017年度推进电力价格改革十项措施》、《关于促进西南地区水电消纳的通知》、《关于减轻可再生能源领域涉企税费负担的通知》《解决弃水弃风弃光问题实施方案》，为水电消纳提供了重要的政策支撑，政策之密集，较为罕见。同时，各省级电力交易中心密集揭牌，随着相对独立的交易中心的组建及各类售电公司的建立及运行，发电及售电侧都会逐步放开，产业链的利益将进行再分配，逐步实现保底售电加竞争售电的供电结构。国家能源局要求，2018年实现工业用电量全部放开，2020年实现商业用电量的全部放开。对于发电企业来说，竞价上网机制形成后，竞争优势主要体现在企业在目前基础上的让利意愿与空间，预计具有降价意愿和降价空间的企业具有相对优势，具有成本优势的水电行业将获得更大的盈利空间。
财富创造能力
2017年以来，全社会用电量增速有所回升，带动发电企业发电量上升；作为电投集团核心上市公司，公司权益水电装机在甘肃省具有一定的规模优势；公司财富创造能力主要依赖于电力业务，财富创造能力较强且相对稳定。
财富创造能力指数：财富创造能力在评级矩阵中的位置
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|C|CC|CCC|B|BB|BBB|A|AA|AAA|

（一）市场需求
2017年以来，宏观经济延续稳中有进、稳中向好的发展态势，随着国家供给侧结构性改革和创新驱动的扎实推进，转型升级成效明显，电力消费结构持续优化，用电增长呈现新动能，全社会用电量增速平稳增长。
电力工业是国民经济发展的基础能源产业，电力需求受经济整体运行的波动影响较大。2017年以来，宏观经济运行延续稳中有进、
稳中向好的发展态势，工业生产总体稳定，为全社会用电量增长提供
了有力支撑。随着国家供给侧结构性改革和创新驱动的扎实推进，转
型升级成效明显。经济增长新动能催生用电增长新动能，医药制造业、专业设备制造业等 6大制造业为代表的高技术制造业，以及与互联网等信息技术密切联系的第三产业诸多行业用电量持续快速增长，逐步成为电力消费中的新亮点。2017年，我国实现全社会用电量 6.3万亿千瓦时，同比增长6.6%，增速同比提高 1.6个百分点；其中，第一、第二产业用电量同比分别增长7.3%和6.6%，高技术制造业、战略性新兴产业等用电高速增长成为电力消费新动能；第三产业和居民生活用电量同比分别增长10.7%和7.8%，电能替代在居民生活领域加快推进等成为拉动需求的新增长点。
2018年一季度，全国全社会用电量 1.59万亿千瓦时，同比增长9.8%，为 2013年三季度以来季度用电量最高增长水平。分地区看，东、中、西部和东北地区全社会用电量同比分别增长7.8%、9.3%、13.6%和10.2%，增速同比分别提高1.8、3.1、4.1和 5.3个百分点；
全国所有省份用电量均实现正增长。分产业来看，第一产业用电量 219亿千瓦时、同比增长10.3%，第二产业用电量 1.06万亿千瓦时、同比增长6.7%；第三产业用电量 2,504亿千瓦时、同比增长16.7%，增速同比提高8.9个百分点，第三产业用电增速创近8年来季度新高。
整体来看，2017年以来，全国全社会用电量实现平稳增长，随着国家供给侧结构性改革和创新驱动的扎实推进，转型升级成效明显，电力消费结构持续优化，用电增长呈现新动能。
（二）产品和服务竞争力
公司是电投集团下属的水电业务核心运营主体，水电规模仍位列甘肃省首位；受公司水电站所在流域来水情况好转影响，公司发电量、上网电量和水电设备利用小时数均有所增加。
公司是电投集团下属的水电业务核心运营主体，截至 2017年末公司已投产权益发电装机规模 266.88万千瓦，其中水电机组权益装机容量为 176.47万千瓦，位列全省水力发电装机首位。
公司电站主要分布在白龙江、黑河、大通河、洮河以及黄河干流。
2017年，公司所属水电站所处部分河流流域来水情况好于上年，发电量相应同比增加。获益于此，2017年公司水电设备利用小时同比增加 444小时。上网电价方面，2017年公司执行的上网电价政策未
发生变化，仍然根据甘发改商价【2012】184号文件，2009年 11月 20日前已投产水电项目，上网电价在当时电价基础上每千瓦时提高 0.005元。同时，对原执行每千瓦时 0.22元水电项目的上网电价予以并价，每千瓦时再提高 0.007元。其中，九甸峡公司所属水电站上网电价，按照每千瓦时 0.37元（含税）执行，为甘肃省水电项目最高电价。2017年公司平均上网电价同比小幅下降。
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|表2 2015～2017年及2018年1～3月公司水电业务经营情况||||||||
|项 目||2018年1～3月||2017年||2016年|2015年|
||7.00||60.97||53.82|||
||176.47||176.47||176.47|||
||6.81||59.77||52.62|||
||248.40||235.83||238.64|||
||433.00||3,774.00||3,330.00|||

数据来源：根据公司提供资料整理
酒汇风电仍为公司下属的风电业务运营主体，多元化的电源结构一定程度上降低了发电业务的经营风险；得益于甘肃省弃风现象有所好转，酒汇风电发电量有所上升。
甘肃酒泉汇能风电开发有限责任公司（以下简称“酒汇风电”）仍为公司下属的新能源业务运营主体，集中承担公司在风电、光伏业务领域的项目运营管理，多元化的电源结构一定程度上降低了发电业务的经营风险。截止 2017年末，酒汇风电拥有权益风电装机 81.81万千瓦、光伏装机 8.60万千瓦。
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|表3 2015～2017年酒汇风电经营情况||||||
|项 目||2017年||2016年|2015年|
||10.71||7.58|||
||81.81||81.81|||
||10.65||7.53|||
||376.47||344.05|||
||1,333||944|||

数据来源：根据公司提供资料整理
2017年，甘肃省进一步加大了以风电、光伏为主的可再生能源消纳力度，根据国家能源局西北监管局网站发布的《2017年西北区
域新能源并网运行情况》，甘肃省 2017年弃风率有所下降。受益于
此，公司全年风电业务利用小时数同比提高 389小时，带动发电量同
比上涨41.29%。
总体来看，酒汇风电仍为公司下属的新能源业务运营主体，多元化的电源结构一定程度上降低了发电业务的经营风险；得益于甘肃省弃风现象有所好转，酒汇风电发电量有所上升。
（三）盈利能力
2017年，受电站所在流域来水情况转好及甘肃省弃风现象有所改善影响，公司水电、风电发电量较去年均明显增长，公司营业收入随之增长，毛利率同比上涨。
电力的生产和销售仍是公司收入和利润的主要来源。2017年，受益于公司电力业务发电量同比增加，全年实现营业收入和毛利润分别为 19.03亿元和 8.32亿元，同比分别增长19.54%和61.55%。
2017年，水力发电方面，公司所属水电站所处部分河流流域来水情况好于上年，带动发电量相应增加；风力发电方面，受益于甘肃省弃风率有所下降，公司风电业务发电量有所增加，水电、风电业务发电量的上升使得公司电力业务收入同比上涨19.37%。公司发电量同比增加明显,但营业成本基本保持不变，公司电力业务毛利率同比上涨 11.20个百分点。
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|表4 2015～2017年以及2018年1～3月公司营业收入及毛利润情况（单位：亿元、%）||||||||||||
|项目||2018年1～3月|||2017年|||2016年|||2015年|
||2.91||100.00|19.03||100.00|15.92||100.00|18.80||
||2.90||99.66|18.86||99.11|15.80||99.30|17.63||
||0.01||0.34|0.17||0.89|0.11||0.70|1.17||
||0.46||100.00|8.32||100.00|5.15||100.00|7.61||
||0.45||97.83|8.16||98.08|5.06||98.20|6.49||
||0.01||2.17|0.16||1.92|0.09||1.80|1.12||
||15.68|||43.71|||32.35|||||
||15.36|||43.23|||31.99|||||
||99.72|||95.33|||82.57|||||

数据来源：根据公司提供资料整理
一季度为公司所属电站河流流域的枯水期，营业收入偏低属于季节性萧条。2018年1～3月，公司发电量同比增加，营业收入同比增长24.36%；同期，毛利润转为正，同比增加 0.48亿元，毛利率15.68%，
同比提高 16.71个百分点。
偿债来源
公司经营性净现金流和债务收入在偿债来源结构中的占比较大，仍是公司流动性偿债来源的主要构成；公司清偿性偿债来源仍主要为可变现资产，可变现资产中发电设备等固定资产规模较大，对公司债务偿付形成一定保障。
偿债来源指数：偿债来源在评级矩阵中的位置
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|C|CC|CCC|B|BB|BBB|A|AA|AAA|

（一）盈利
2017年，受来水情况好转及甘肃省弃风限电现象有所缓解影响，发电量增加带动业务收入继续增长，公司经营情况良好，扭亏为盈；
以财务费用为主的期间费用占营业收入比重继续下降，但整体对公司的盈利能力仍有一定影响。
2017年公司营业利润、利润总额和净利润分别为 2.71亿元、2.89亿元和 2.52亿元，其中营业利润同比提高 3.60亿元。2017年公司盈利情况明显好转，主要系公司面对来水情况好转、弃风问题缓解的有利局面，提高发电设备利用率，提升发电量和售电量。2018年1～ 3月，公司营业收入、利润总额和净利润分别为 2.91亿元、-0.94亿元和-0.98亿元，其中净利润同比增加 0.45亿元，主要系一季度发电量同比增加。
公司期间费用主要由财务费用和管理费用构成。2017年公司期间费用共计 5.97亿元，其中财务费用 5.72亿元，同比下降5.39%，公司财务费用主要是利息支出费用，2017年公司利用低成本资金置换到期贷款、向子公司提供低息借款等方式，降低财务费用近 0.37亿元。同期，公司期间费用率31.37%，同比下降 8.27个百分点，但仍处于较高水平，以财务费用为主的期间费用占营业收入比重逐年下降，但整体对公司的盈利能力仍有一定影响。
2017年，公司投资收益仍主要是参股国投甘肃小三峡发电公司、国投酒泉第一风电有限公司以及财务公司本年确认的投资收益。2017
年公司营业外收入大幅上涨，主要为酒汇风电债务重组利得和全资子
公司受让财务公司40%股权产生的期间损益。
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|表5 2015～2017年及2018年1～3月公司收入及盈利概况（单位：亿元、%）||||||||
|项目||2018年1～3月||2017年||2016年|2015年|
||2.91||19.03||15.92|||
||15.68||43.71||32.35|||
||1.45||5.97||6.31|||
||0.06||0.25||0.22|||
||1.39||5.72||6.09|||
||49.83||31.37||39.64|||
||0.08||0.58||0.48|||
||-0.94||2.71||-0.89|||
||-0.94||2.89||-0.90|||
||-0.98||2.52||-1.15|||
||0.18||4.40||3.07|||
||-1.71||4.35||-2.22|||

数据来源：根据公司提供资料整理
（二）自由现金流
2017年以来，公司经营性净现金流规模有所提高，对债务的保障能力有所增强；公司电力业务现金获取能力仍很强，经营活动净流入规模仍可以满足投资活动的资金需求。
2017年公司经营性净现金流 11.68亿元，同比上涨11.44%，经营性现金流利息保障倍数为 2.06倍，经营性净现金净流比流动负债为59.51%，同比均有所提高，公司现金流对债务和利息的保障程度有所加强；同期，公司投资性净现金流继续保持净流出，规模为-0.08亿元，流出规模同比大幅减少，主要系公司本年收到业绩补偿款和参股公司分红款较上年增加。公司投资活动产生的现金流量流入较上年增加 2.55亿元，主要系公司收到期间损益补偿款较上年增加。2018年1～3月，公司经营性净现金流为 4.26亿元，同比增加 2.14亿元，主要是一季度收到电费现金大幅增加，公司电力业务获现能力保持良好；投资性净现金流为-0.40亿元，同比基本保持不变。
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|表6 2015～2017年及2018年1～3月公司现金流概况（单位：亿元、%）||||||||
|项目||2018年1～3月||2017年||2016年|2015年|
||4.26||11.68||10.28|||
||-0.40||－0.08||-3.04|||
||3.26||8.65||7.03|||
||25.43||59.51||42.32|||
||3.14||2.06||1.47|||

数据来源：根据公司提供资料整理
截至 2018年 3月末，公司在建项目主要是神树水电站，项目概算投资 7.60亿元，已完成投资 10.12亿元。工程投资增加的主要原因是因为地质条件较初设阶段变化较大，围岩变差引起设计变更导致工程量增加。
神树电站主体工程全部完工，机组静态调试完成，具备下闸蓄水和发电条件。目前正在按照环保部门的相关要求，加紧处理扰动地表的植被恢复及其他环保项目的治理工作；并同步开展蓄水验收申请和相关准备工作，待蓄水验收通过后，将正式下闸蓄水发电。建成后水电站的装机规模为52MW。
整体来看，公司在建工程较少，预计未来，公司资本性支出规模减小，公司电力业务现金获取能力很强，经营性现金净流入可以满足投资活动的资金需求。
总体而言，2017年以来，公司经营性净现金流规模有所增加，对债务的保障能力有所提高；公司电力业务现金获取能力仍很强，经营活动净流入规模仍可以满足投资活动的资金需求。
（三）债务收入
公司融资渠道主要为银行借款，债务融资能力较强，债务收入对缓解公司流动性压力贡献仍很大。
公司作为上市公司，融资渠道多元化，包括银行借款、债券融资等方式。银行借款方面，公司资信状况优良，银行对集团控股型公司的授信仅针对集团公司，再由集团公司在授信额度范围内对下属子公司进行分配。公司作为电投集团旗下的国有控股上市公司，并未直接取得银行授信额度，而是根据需要通过电投集团间接获得银行授信。
截至 2017年末，电投集团共获得银行授信额度 629.24亿元，其中已
使用额度 336.79亿元。债券融资方面，公司于 2015年发行“15甘
电债”，规模为 7亿元，用于偿还银行借款和补充流动资金。大公通过筹资活动现金流入及流出变动来考察公司债务偿还对债务收入的依赖程度。2017年公司筹资性现金流入 9.20亿元，规模同比下降74.48%，主要系公司投资支出有所减少，资金需求降低导致公司从金融机构取得的借款较上年减少所致。从流入构成来看，通过借款所收到的现金占筹资活动现金流流入比重为99.92%，是公司可用偿债来源的主要组成部分。
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|表7 2015～2017年及2018年1～3月债务融资情况分析（单位：亿元）||||||||
|财务指标||2018年1～3月||2017年||2016年|2015年|
||1.20||9.21||36.07|||
||1.20||9.20||18.31|||
||4.35||20.03||48.01|||
||2.97||13.72||34.24|||

数据来源：根据公司提供资料整理
公司 2017年筹资性现金流流出规模为 20.03亿元，流出规模同比下降58.28%，主要原因是公司本年偿还的银行借款较上年减少。
公司筹资性现金流流出主要用于偿还债务，2017年公司偿还债务所支付的现金为 13.72亿元，占全部筹资性现金流流出比重68.50%。
总体看，公司债务偿还对融资能力依赖程度一般。
（四）外部支持
公司从事清洁能源发电，享有较多的税收优惠政策。
由于公司从事清洁能源发电，享有较多的税收优惠。税收优惠方面，根据财政部、海关总署、国家税务总局《关于深入实施西部大开发战略有关税收政策问题的通知》（财税【2011】58号）第二条：自 2011年 1月 1日至 2020年 12月 31日，对设在西部地区的鼓励类产业企业减按15%的税率征收企业所得税。公司取得税收优惠批复文件，2017年度享受15%的企业所得税税率。根据财政部、国家税务总局《关于简并增值税征收率政策的通知》（财税【2014】57号）文件之规定，县级及县级以下小型水力发电单位生产的电力，可选择按照简易办法依照3%征收率计算缴纳增值税。公司的三级子公司甘肃
电投大立节有限责任公司、甘肃电投朱岔峡有限责任公司，甘肃电投
石门坪有限责任公司和甘肃电投杂木河电力有限责任公司以及甘肃
电投洮河有限责任公司的峡城、吉利和三甲电站，符合财税【2014】 57号文件中按简易办法征收增值税的优惠政策有关规定，上述单位 2017年度按3%的征收率计算缴纳增值税。
（五）可变现资产
公司资产结构仍以非流动资产为主，且占比很高；可变现资产主要以发电设备等固定资产为主，可变现价值较高。
可变现资产包括货币资金和可变卖为货币资金的非货币资产，其中，货币资金是企业保障日常经营支出和短期流动性偿付的重要缓冲，是企业流动性偿债来源的重要组成部分，可变卖为货币资金的非货币资产则是在经营性现金流和债务收入作为可用偿债来源不能满足偿还债务需要时，可以转化为用于偿债的现金，是企业偿债来源的重要补充和保障。
截至 2017年末，公司资产总额为 190.12亿元，其中非流动资产 171.95亿元，资产结构仍以非流动资产为主。
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||表8 2015～2017年末以及2018年3月末公司资产金额及占比（单位：亿元、%）|||||||||||||
||||2018年3月末|||2017年末|||2016年末|||2015年末||
|项目||||||||||||||
|||金额||占比|金额||占比|金额||占比|金额||占比|
|||16.41||8.79|18.14||9.54|13.55||7.16|19.48|||
|||6.72||3.60|6.01||3.16|6.32||3.34|10.12|||
|||2.23||1.20|5.27||2.77|2.24||1.18|1.62|||
|||5.23||2.80|4.69||2.47|3.56||1.88|2.21|||
|||170.29||91.21|171.98||90.46|175.76||92.84|176.32|||
|||10.62||5.69|10.39||5.47|8.85||4.68|7.24|||
|||148.98||79.80|150.76||79.30|157.33||83.11|163.04|||
|||6.79||3.63|6.67||3.51|4.33||2.29|4.45|||
|||186.70||100.00|190.12||100.00|189.30||100.00|195.81|||

公司流动资产仍以货币资金和应收账款为主。2017年末，货币资金 6.01亿元，同比小幅下降，主要因偿还银行贷款，使得货币资金较上年同期有所下降；应收账款仍以应收电网公司电费为主，2017年末公司应收账款 4.59亿元，同比增长31.66%。其中，账龄在一年内的应收账款 4.58亿元，占应收账款的99.78%。2017年末其他应收款大幅增加442.06%,主要为新增的应收酒汇风电业绩补偿款。
2017年末，公司非流动资产仍主要是固定资产和在建工程。公
司固定资产主要是发电相关设备，2017年末同比减少4.17%，主要由于计提折旧，资产账面价值减少所致。在建工程主要是神树电站，在建工程同比有所上升。2017年末，公司长期股权投资为 6.67亿元，同比上涨50.53%，系子公司大容公司从关联公司甘肃能源集团有限责任公司收购电投财务公司40%的股权所致。
2017年末，公司共有 27.26亿元受限资产，其中货币资金受限账面价值 0.05亿元，主要系银行承兑汇票保证金；固定资产（出租）受限账面价值 0.06亿元，主要系房屋对外出租；固定资产（抵押）受限账面价值 25.67亿元，主要系河西公司、酒汇风电、鑫汇风电、橙子沟公司、大立节公司、炳灵公司为取得借款所做的固定资产抵押；
应收账款受限账面价值 1.49亿元，主要系酒汇风电为取得借款以应收电费收费权质押。受限资产占总资产的比重14.34%，占净资产的比重为47.02%，受限资产占比较高，一定程度上影响了公司可变现资产质量。
|||||
|-|-|-|-|
|表9 截至2017年末公司受限资产情况（单位：亿元）||||
|科目名称||账面价值|受限原因|
||0.05|||
||0.06|||
||25.67|||
||1.49|||
||27.26|||

资料来源：根据公司提供资料整理
总体看，公司经营性净现金流和债务收入在偿债来源结构中的占比较大，仍是公司流动性偿债来源的主要构成；公司清偿性偿债来源仍主要为可变现资产，可变现资产中发电设备等固定资产规模较大，对公司债务偿付形成一定保障。
偿债来源结构主要包括经营性净现金流、债务收入、可变现资产和外部支持。2017年，公司获得经营性净现金流入 17.61亿元，筹资活动现金流流入 9.21亿元，外部支持主要为政府税收优惠以及甘肃国投对：“15甘电债”提供的全额无条件不可撤销连带责任保证
担保。公司流动性偿债来源结构中，财富创造能力产生的经营性净现
金流、债务收入是其债务偿付的主要来源；外部支持主要体现在股东
对公司的债券担保。公司清偿性偿债来源为可变现资产，2017年末，公司可变现资产为 159.90亿元。鉴于公司可变现资产以固定资产中的发电设备和房屋建筑物为主，资产质量相对较高，可变现价值较大，可对公司整体债务偿还形成有力保障。
偿债能力
稳定的经营性现金流和较强债务融资能力为公司流动性还本付息能力提供保障；稳定的盈利对债务和利息提供较好的保障；受限资产规模较大对公司资产变现能力造成一定不利影响。
偿债能力指数：偿债能力在评级矩阵中的位置
||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|C|CC|CCC|B|BB|BBB|A|AA|AAA|

（一）存量债务分析
2017年以来，公司负债规模小幅下降，有息负债规模仍很大，公司债务以长期为主，符合水电行业投资周期长的特点;公司可用偿债来源对存量债务的保障能力较好，但对债务收入依然有一定程度的依赖。
2017年末由于公司偿还部分贷款，负债总额 132.13亿元，同比减少 5.46亿元，负债结构仍以非流动负债为主，占比达到86.07%。
2017年末及 2018年 3月末，资产负债率分别为69.50%和69.47%，同比有所下降。
公司流动负债仍以应付账款、其他应付款和一年内到期的非流动负债为主。应付账款以应付设备款和应付工程款为主，2017年末为 1.70亿元，同比有所下降；其他应付款主要是质保金、水库库区基金、水资源费以及暂收各施工单位工程质量保证金等；一年内到期的非流动负债主要是一年内到期的长期借款。
公司非流动负债主要是长期借款和应付债券。公司长期借款主要是保证借款 90.78亿元，占长期借款85.10%；应付债券为公司 2015年发行的 7亿元公司债。
|||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
||表10 2015～2017年末及2018年3月末公司负债情况（单位：亿元、%）|||||||||
|||2018年3月末||2017年末||2016年末||2015年末||
|项目||||||||||
|||金额|占比|金额|占比|金额|占比|金额|占比|
|||15.11|11.65|18.40|13.93|20.85|15.13|17.50||
|||114.58|88.35|113.74|86.07|116.92|84.87|80.86||
|||129.69|100.00|132.13|100.00|137.77|100.00|98.36||
|||122.49|94.45|124.29|94.07|128.94|93.59|92.58||
|||8.02|6.18|10.66|8.07|12.02|8.72|11.72||
|||0.85|0.64|0.85|0.64|1.56|1.13|4.20||
|||7.17|5.53|9.81|7.42|10.46|7.59|7.52||
|||114.47|88.26|113.63|86.00|116.92|84.87|80.86||
|||107.51|82.90|106.67|80.73|109.98|79.83|80.86||
|||6.96|5.37|6.96|5.27|6.95|5.04|0.00||
|||69.47||69.50||72.78||||

资料来源：根据公司提供资料整理
截至 2018年 3月末，公司总有息债务为 122.49亿元，在负债中的占比为94.45%，较 2017年末有所下降，但仍处于较高水平。从债务构成来看，公司有息负债绝大部分为长期有息债务，共计 114.47亿元，主要包括长期借款 107.51亿元、应付债券 6.96亿元。
|||||||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|表11 截至2018年3月末公司有息债务期限结构（单位：亿元、%）||||||||||||||
|期限||≤1年||（1,2]年||（2～3]年||（3～4]年||（4～5]年||>5年|合计|
||8.02||11.78||19.53||13.74||12.32||57.09|||
||6.55||9.62||15.94||11.22||10.06||46.61|||

资料来源：根据公司提供资料整理
截至 2017年末，公司无对外担保。
截至 2017年末，受益于公司未分配利润和盈余公积同比增加，带动公司所有者权益同比增加。
总体来看，2017年末，受公司偿还贷款影响，公司负债规模有所降低，负债结构仍以非流动负债为主；公司有息负债规模仍处于较高水平，公司面临一定的偿债压力。
（二）偿债能力分析
公司流动性偿债来源以债务收入和经营性净现金流为主；清偿性偿债来源变现能力较好，对公司存量债务保障能力强；盈利对利息的
覆盖能力较高，综合来看，公司的偿债能力很强。
大公将公司的偿债来源分为流动性偿债来源和清偿性偿债来源。
公司流动性偿债来源主要包括经营性净现金流、期初现金及现金等价物、融资收入以及外部支持等；清偿性偿债来源主要为固定资产、在建工程等可变现资产。
公司流动性偿债来源包括期初现金及现金等价物、未使用授信额度以及经营性净现金流等。2017年，公司流动性来源为 35.81亿元，流动性消耗为 29.85亿元，流动性来源对流动性消耗的覆盖倍数为 1.20倍。综合流动性偿债来源和存量债务结构分析，预计公司 2018年流动性偿债来源分别为 130.01亿元，流动性消耗分别为 110.30亿元，流动性来源对流动性消耗的覆盖倍数为 1.57倍。
清偿性偿债来源为公司可变现资产，综合偿债来源部分对于可变现资产的分析，2017年末总负债为 132.13亿元，可变现资产对总债务的覆盖率为 1.21倍。
2017年，公司 EBITDA利息保障倍数为 2.75倍，同比有所提高， EBITDA对利息的保障水平整体较高。
|||
|-|-|
|表12 2017年公司三个平衡关系（单位：倍）||
|三个平衡关系|2017年|

流动性还本付息能力 1.20清偿性还本付息能力 1.21盈利对利息覆盖能力 2.75总体来看，公司可变现资产对总债务覆盖能力较好，清偿性还本付息能力较强；稳定的经营性现金流预期和较强债务融资能力为公司流动性还本付息能力提供保障；预计未来,公司总体偿债能力很强。
担保分析
甘肃国投为“15甘电债”提供的全额无条件不可撤销连带责任保证担保具有很强的增信作用。
甘肃国投成立于 2007年 11月 23日，是甘肃省政府进行国有资本经营管理的投资经营主体，在甘肃省国有经济发展中具有重要作用。截至 2018年 3月末，甘肃国投注册资本仍为 119.71亿元，甘肃省国资委为公司实际控制人。
甘肃国投为“15甘电债”提供了全额无条件不可撤销连带责任
保证担保。甘肃国投被甘肃省委、省政府列为国有资本投资运营公司
试点企业，以股东身份从事国有资本的经营管理，开展资本运营。甘肃国投已拥有控股、参股企业 19家，形成了以有色冶金、电力、能源、节能、特色农业、产业投资为主导，以信托、基金等金融服务业为支撑的多元化产业发展格局，并在这些领域发挥着国有资本对省域经济的投资引导和结构调整的作用。甘肃国投拥有公司控股股东电投集团100%股份。
从财务方面看，2017年甘肃国投盈利能力有所好转,实现扭亏为盈。截至 2017年末，甘肃国投资产规模为 2,518.87亿元，资产负债率为62.46%；2017年甘肃国投营业收入为 2,293.60亿元，同比上涨13.15%；同期毛利润为 101.97亿元，同比大幅增加 50.96亿元，毛利率4.45%，同比增加 2.01个百分点，主营业务盈利能力有所好转；
2017年净利润 11.05亿元，实现扭亏为盈，盈利能力明显好转；经截至 2018年 3月末，甘肃国投资产规模为 2,488.53亿元，资产负债率为61.96%，比例较期初有所下降。同期，甘肃国投营业收入为 461.17亿元，毛利率8.64%，盈利能力有所提高。
综合分析，甘肃国投 2017年盈利状况有所好转，仍是甘肃省政府进行国有资本经营管理最重要的投资经营主体，对收入占比贡献最大的金川集团在国内有色冶金行业仍具有重要的地位。
甘肃国投为本次债券提供的全额无条件不可撤销的连带责任保证担保，具有很强的增信作用。
结论
综合来看，公司的抗风险能力很强。2017年以来，国内经济环境及行业政策仍较好，信用供给仍较为旺盛。公司财富创造能力主要来自于电力业务，作为电投集团的核心上市公司，公司是电投集团以清洁能源为主的唯一资本运作平台。公司权益水电装机在甘肃省具有一定的规模优势。2017年以来，受益于水电站流域来水整体好转及甘肃弃风率降低，公司发电量增长，进而带动公司营业收入增长。公司外部融资渠道通畅，偿债来源较为多样，可用偿债来源对存量债务的保障能力一般，对债务融资能力依赖程度一般，债务安全度有待进一步提升。
综合分析，大公对公司“15甘电债”信用等级维持AAA，主体信用等级维持AA，评级展望维持稳定。
附件1
报告中相关概念
||||
|-|-|-|
|概念||含义|
||偿债环境||
|信用供给|||
||信用关系||
|财富创造能力|||
|偿债来源|||
|偿债来源安全度|||
|偿债能力|||
|清偿性还本付息能力|||
|流动性还本付息能力|||
|盈利对利息的覆盖能力|||

附件2
截至 2018年 3月末甘肃电投能源发展有限公司股权结构图
附件3
截至 2018年 3月末甘肃电投能源发展股份有限公司组织结构图
股东大会
战略委员会
董事会 监事会
提名委员会
总经理
薪酬与考核
委员会
副总经理 财务总监 董事会秘书
审计委员会
内审部 总经理 经营部 投资部 财务部 证券部
工作部
|||
|-|-|
|甘肃电投河西水电开发有限责任公司|甘肃电投炳灵水电开发有限责任公司|

||||
|-|-|-|
|甘肃电投大容电力有限责任公司|酒泉汇能风电开发有限责任公司|甘肃电投新能源汽车技术服务有限公司|

附件4
甘肃电投（合并）主要财务指标
（单位：万元）
||||||
|-|-|-|-|-|
|资产类|||||
|项目|2018年1～3月|2017年|2016年|2015年|
|货币资金|67,178|60,053|63,242|101,249|
|应收票据|22,313|52,656|22,357|16,160|
|应收账款|52,294|46,876|35,603|22,121|
|其他应收款|11,403|11,258|2,077|3,671|
|流动资产合计|164,096|181,385|135,466|194,843|
|长期股权投资|67,863|66,708|43,318|44,518|
|固定资产|1,489,806|1,507,647|1,573,271|1,630,356|
|在建工程|106，223|103,930|88,536|72,434|
|无形资产|13,380|13,473|13,598|12,832|
|商誉|1,812|1,812|1,812|1,812|
|递延所得税资产|1,480|1,785|1,701|1,263|
|非流动资产合计|1,702,885|1,719,803|1,757,575|1,763,214|
|总资产|1,866,982|1,901,188|1,893,041|1,958,057|
|占资产总额比（%）|||||
|货币资金|3.60|3.16|3.34|5.17|
|应收票据|1.2|2.77|1.18|0.83|
|应收账款|2.80|2.47|1.88|1.13|
|其他应收款|0.61|0.59|0.11|0.19|
|流动资产合计|8.79|9.54|7.16|9.95|
|长期股权投资|3.63|3.51|2.29|2.27|
|固定资产|79.80|79.30|83.11|83.26|
|在建工程|5.69|5.47|4.68|3.70|
|无形资产|0.72|0.71|0.72|0.66|
|商誉|0.10|0.10|0.10|0.10|
|非流动资产合计|91.21|90.46|92.84|90.05|
|负债类|||||
|短期借款|8,500|8,500|15,600|82,703|
|应付票据|0.00|11,561|11,373|5,124|
|应付账款|14,455|17,000|32,104|43,793|
|预收款项|1,485|1,027|1,358|1,085|
|其他应付款|36,819|38,329|35,800|38,069|
|应付利息|3,553|2,678|4,163|7,327|
|应付股利|346|346|355|356|

附件4-1
甘肃电投（合并）主要财务指标
（单位：万元）
||||||
|-|-|-|-|-|
|负债类|||||
|项目|2018年1～3月|2017年|2016年|2015年|
|流动负债合计|151,147|183,978|208,460|277,295|
|长期借款|1,075,091|1,066,742|1,099,779|1,200,195|
|应付债券|69,627|69,591|69,461|69,318|
|非流动负债合计|1,145,756|1,137，371|1,169,240|1,269,513|
|占负债总额比（%）|||||
|短期借款|0.66|0.64|1.13|5.35|
|应付票据|0.00|0.87|0.83|0.33|
|应付账款|1.11|1.29|2.33|2.83|
|预收账款|0.11|0.08|0.10|0.07|
|应付职工薪酬|0.07|0.23|0.05|0.04|
|其他应付款|2.84|2.90|2.60|2.46|
|应付利息|0.27|0.20|0.30|0.47|
|应付股利|0.03|0.03|0.03|0.02|
|应交税费|0.16|0.26|0.18|0.11|
|一年内到期的非流动负债|0.00|7.43|7.59|6.23|
|流动负债合计|11.65|13.92|15.13|17.93|
|长期借款|82.90|80.73|79.83|77.59|
|应付债券|5.37|5.27|5.04|4.48|
|非流动负债合计|88.35|86.08|84.87|82.07|
|权益类|||||
|实收资本（股本）|97,113|97,113|97,113|72,216|
|资本公积|381,641|381,641|340,271|247,469|
|未分配利润|65,563|74,943|53,645|67,473|
|归属于母公司所有者权益|554,407|563,787|499,745|394,663|
|少数股东权益|15,672|16,051|15,596|16,587|
|所有者权益合计|570,079|579,839|515,341|411,249|
|损益类|||||
|营业收入|29,089|190,315|159,154|188,043|
|营业成本|24,528|107,129|107,674|111,902|
|营业税金及附加|224|2,499|2,107|1,795|
|管理费用|593|2,470|2,194|1,730|
|财务费用|13,879|57,163|60,853|74,259|
|营业利润|-940|5,788|4,770|5,962|
|营业外收支净额|0|1,703|-73|-89|

附件4-2
甘肃电投（合并）主要财务指标
（单位：万元）
||||||
|-|-|-|-|-|
|损益类|||||
|项目|2018年1～3月|2017年|2016年|2015年|
|利润总额|-9,396|28,853|-8,973|4,199|
|所得税|364|3,624|2,478|2,223|
|净利润|-9,759|25,228|-11,451|1,976|
|归属于母公司所有者的净利润|-9,380|24,615|-10,674|2,483|
|少数股东损益|-379|614|-777|-507|
|现金回笼率（%）|192.81|91.26|97.71|113.57|
|担保比率（%）|0%|0%|0.28%|0.78%|
|占营业收入比（%）|||||
|营业成本|84.32|56.29|67.65|59.51|
|营业税金及附加|0.77|1.31|1.32|0.95|
|管理费用|2.04|1.30|1.38|0.92|
|财务费用|47.71|30.04|38.24|39.49|
|投资收益|2.60|3.04|3.00|3.17|
|营业利润|-32.25|14.27|-5.59|2.28|
|利润总额|-32.30|15.16|-5.64|2.23|
|所得税|1.25|1.90|1.56|1.18|
|净利润|-33.55|13.26|-7.19|1.05|
|归属于母公司所有者的净利润|-32.25|12.93|-6.71|1.32|
|现金流类|||||
|经营活动产生的现金流量净额|42,613|116,772|102,784|142,473|
|投资活动产生的现金流量净额|-4,006|-816|-30,405|-71,583|
|筹资活动产生的现金流量净额|-31,482|-108,249|-119,412|-51,238|

附件4-3
甘肃电投（合并）主要财务指标
（单位：万元）
||||||
|-|-|-|-|-|
|主要财务指标|||||
|项目|2018年1～3月|2017年|2016年|2015年|
|EBIT|3,326|83,644|58,0140|53,391|
|EBITDA|-|155,796|132,401|53,391|
|总有息债务|1,153,218|1,254,524|1,300,802|1,453,772|
|毛利率（%）|15.68|43.71|32.35|40.49|
|营业利润率（%）|-32.25|14.27|-5.59|2.28|
|总资产报酬率（%）|0.18|4.40|3.07|2.73|
|净资产收益率（%）|-1.71|4.35|-2.22|0.48|
|资产负债率（%）|69.47|69.50|72.78|79.00|
|债务资本比率（%）|66.92|68.39|71.62|77.95|
|长期资产适合率（%）|100.76|99.85|95.85|95.32|
|流动比率（倍）|1.09|0.99|0.65|0.70|
|速动比率（倍）|1.08|0.98|0.65|0.70|
|保守速动比率（倍）|0.59|0.61|0.41|0.42|
|存货周转天数（天）|0.85|0.74|0.81|0.90|
|应收账款周转天数（天）|153.41|78.01|65.28|30.96|
|经营性净现金流/流动负债（%）|25.43|59.51|42.32|63.00|
|经营性净现金流/总负债（%）|3.26|8.65|7.03|11.26|
|经营性净现金流利息保障倍数（倍|） 3.14|2.06|1.47|2.90|
|EBIT利息保障倍数（倍）|0.25|1.48|0.83|1.09|
|EBITDA利息保障倍数（倍）|-|2.75|1.89|1.09|
|现金比率（%）|44.45|32.64|30.34|36.51|
|现金回笼率（%）|192.81|91.26|97.71|113.57|
|担保比率（%）|0.00|0.00|0.28|0.78|

附件5
甘肃国投（合并）主要财务指标
（单位：万元）
|||||
|-|-|-|-|
|资产类||||
|项目|2017年|2016年|2015年|
||1,798,528|2,186,878||
||739,502|851,571||
||2,860,887|2,872,497||
||8,092,237|31.76||
||1,782,975|1,732,909||
||7,313,815|7,673,134||
||1,818,560|1,499,366||
||1,487,870|1,541,545||
||17,096,429|17,547,266||
||25,188,666|25,713,793||

占资产总额比（%）
|||
|-|-|
|7.14|8.50|
|2.94|3.31|
|11.36|11.17|
|32.13|31.76|
|7.08|6.74|
|29.04|29.84|
|7.22|5.83|
|5.91|6.00|
|67.87|68.24|

负债类
|||
|-|-|
|3,726,934|3,373,305|
|490,593|570,398|
|1,204,205|1,137,827|
|711,855|1,207,158|
|1,716,192|765,311|
|8,625,486|8,170,169|
|4,030,340|4,569,761|
|1,602,342|2,209,752|
|7,107,230|8,196,155|
|15,732,716|16,366,324|

附件5-1
甘肃国投（合并）主要财务指标
（单位：万元）占负债总额比（%）
|||
|-|-|
|2017年|2016年|
|23.69|20.61|
|3.12|3.49|
|7.65|6.95|
|4.52|7.38|
|10.91|4.68|
|54.83|49.92|
|25.62|27.92|
|10.18|13.50|
|45.17|50.08|

权益类
|||
|-|-|
|3,304,988|3,085,839|
|1,197,057|1,197,057|
|4,150,839|4,255,888|
|730,408|716,012|
|6,151,152|6,261,631|
|9,456,149|9,347,470|

损益类
|||
|-|-|
|22,936,035|20,277,861|
|21,916,302|19,783,693|
|122,551|99,902|
|282,704|234,249|
|365,520|370,670|
|29,402|98,289|
|122,784|-550,146|
|153,945|-482,461|
|110,505|-475,785|
|8,988|-275,026|

占营业收入比（%）
|||
|-|-|
|95.55|97.56|
|0.53|0.49|
|1.23|1.16|

附件5-2
甘肃国投（合并）主要财务指标
（单位：万元）
|||||
|-|-|-|-|
|项目|2017年|2016年|2015年|
||1.59|1.83||
||0.163|0.48||
||0.54|-2.71||
||0.67|-2.38||
||0.48|-2.35||
||0.04|-1.36||

现金流类
|||
|-|-|
|1,640,753|1,701,236|
|-1,266,523|-954,939|
|-707,475|-331,625|

财务指标
|||
|-|-|
|-|-482,461|
|-|-78,249|
|11,566,401|11,535,703|
|4.45|2.44|
|0.54|-2.71|
|0.61|-1.88|
|1.17|-5.09|
|62.46|63.65|
|55.02|55.24|
|96.88|99.98|
|0.94|1.00|
|0.61|0.65|
|0.24|0.32|
|32.12|60.33|
|7.85|12.06|
|36.00|19.49|
|19.71|10.26|
|） -|-|
|-|-|
|-|-|
|20.92|27.76|
|-|109.07|
|-|-|

附件6
各项指标的计算公式
1.毛利率（%）＝（1－营业成本/营业收入）×100%
2. EBIT＝利润总额＋计入财务费用的利息支出
3. EBITDA＝EBIT＋折旧＋摊销（无形资产摊销＋长期待摊费用摊销）
4.EBITDA利润率（%）＝EBITDA/营业收入×100%
5.总资产报酬率（%）＝EBIT/年末资产总额×100%
6.净资产收益率（%）＝净利润/年末净资产×100%
7.现金回笼率（%）＝销售商品及提供劳务收到的现金/营业收入×100%
8.资产负债率（%）＝负债总额/资产总额×100%
9.债务资本比率（%）＝总有息债务/（总有息债务＋所有者权益）×100%
10.总有息债务＝短期有息债务＋长期有息债务
11.短期有息债务＝短期借款＋应付票据+其他流动负债（应付短期债券）＋一年内到期的非流动负债＋其他应付款（付息项）
12.长期有息债务＝长期借款＋应付债券+长期应付款（付息项）
13.担保比率（%）＝担保余额/所有者权益×100%
14.经营性净现金流/流动负债（%）＝经营性现金流量净额/[（期初流动负债＋期末流动负债）/2]×100%
15.经营性净现金流/总负债（%）＝经营性现金流量净额/[（期初负债总额＋期末负债总额）/2]×100%
16.存货周转天数1＝ 360/（营业成本/年初末平均存货）
17.应收账款周转天数2＝ 360/(营业收入/年初末平均应收账款）
18.流动比率＝流动资产/流动负债
19.速动比率＝（流动资产-存货）/流动负债
20.保守速动比率＝（货币资金＋应收票据＋交易性金融资产）/流动负债
21.现金比率（%）＝（货币资金＋交易性金融资产）/流动负债×100%
22.流动性来源＝期初现金及现金等价物余额+未使用授信额度+外部支持+经营活动 1一季度取90天。
2一季度取90天。
产生的现金流量净额
23.流动性损耗＝购买固定资产、无形资产和其他长期资产的支出+到期债务本金和利息+股利+或有负债（确定的支出项）+其他确定的收购支出
24.EBIT利息保障倍数（倍）＝EBIT/利息支出＝ EBIT/（计入财务费用的利息支出＋资本化利息）
25. EBITDA利息保障倍数（倍）＝EBITDA/利息支出＝ EBITDA/（计入财务费用的利息支出＋资本化利息）
26.经营性净现金流利息保障倍数（倍）＝经营性现金流量净额/利息支出＝经营性现金流量净额/（计入财务费用的利息支出＋资本化利息）
附件7
主体及中长期债券信用等级符号和定义
|||
|-|-|
|信用等级|定义|

AAA 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
AA 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。
A 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
BBB 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
BB 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。
B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
CC 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。
C 不能偿还债务。
||
|-|
|正面|
|稳定|
|负面|

注：大公中长期债券及主体信用等级符号和定义相同；除AAA级、CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
附件8
短期债券信用等级符号和定义
|||
|-|-|
|信用等级|定义|

A-1级 为最高级短期债券，其还本付息能力最强，安全性最高。
A-2级 还本付息能力较强，安全性较高。
A-3级 还本付息能力一般，安全性易受不良环境变化的影响。
B级 还本付息能力较低，有一定的违约风险。
C级 还本付息能力很低，违约风险较高。
D级 不能按期还本付息。
注：每一个信用等级均不进行微调。