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|(cid:5211)(cid:2901)(cid:4474)(cid:3249)(cid:4847)(cid:1828)(cid:4261)(cid:3821)(cid:2553)(cid:2385)(cid:5004)(cid:4642)(cid:2523)(cid:4234)(cid:33)2014 年公司债券 2015 年跟踪信用评级报告|

关注：
(cid:122)商用车市场景气度下降，经营压力加大。宏观经济增速和固定资产投资增速放缓使得商用车市场景气度持续下滑，2014年商用车销量同比减少6.53%，公司产能利用率有所下降。
(cid:122)公司多元化经营过程中信用风险和流动性风险上升。公司涉足的融资租赁业务尚处于开拓期，客户的行业集中度较高，公司面临的信用风险和流动性风险上升。
(cid:122)投资性支出增加。公司新增业务多属于资金密集型行业，所需投资性支出较多，且随着业务的持续开展，预计资金需求将有所上升。
主要财务指标：
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|项目|||2015年1季|2014年||2013年||2012年||
||||度|||||||
||总资产（万元）||418,047.24||406,179.21||341,936.88||292,623.82|
||归属于母公司的所有者权益|222,662.97||217,171.92||203,142.30||191,986.14||
||合计（万元）|||||||||
||有息债务（万元）|101,669.96||99,293.61||94,077.25||59,105.22||
||资产负债率|44.63%||44.39%||38.16%||31.92%||
||流动比率|2.97||3.15||1.48||1.94||
||速动比率|2.62||2.77||1.16||1.55||
||营业收入（万元）|38,687.90||138,203.21||142,530.14||155,251.44||
||营业利润（万元）|6,396.14||22,601.44||16,956.34||8,806.12||
||利润总额（万元）|6,480.07||23,447.13||17,621.86||10,673.50||
||综合毛利率|31.12%||27.41%||22.33%||20.28%||
||总资产回报率|-||7.49%||6.72%||4.51%||
||EBITDA（万元）|-||36,463.81||29,428.53||20,247.28||
||EBITDA利息保障倍数|-||7.97||7.99||10.38||
||经营活动现金流净额（万元）||-612.82||20,869.19||11,168.66||23,401.82|

资料来源：2012-2014年公司审计报告及未经审计的2015年1季报，鹏元整理
一、本期债券本息兑付及募集资金使用情况
经中国证券监督管理委员会“证监许可【2014】262”号文核准，公司于2014年8月26日发行7.5亿元公司债券，票面利率为7.4%。
本期债券的起息日为2014年8月26日，期限5年，附第3年末公司上调票面利率选择权及投资者回售选择权，按年付息，每年付息一次，到期一次还本，最后一期利息随本金一起支付。若投资者部分或全部行使回售选择权，则回售部分债券的利息和本金于2017年8月26日一起支付。本期债券第一次付息日为2015年8月26日。跟踪期内，本期债券尚未支付利息、偿付本金，截至2014年末本金余额仍为75,000万元。
截至2014年末，公司实际累计使用募集资金65,983.44万元，其中偿还银行借款50,000.00万元，补充流动资金15,983.44万元。
二、发行主体概况
跟踪期内，公司股本、控股股东及实际控制人未发生重大变更，总股本仍为34,000万股，实际控制人仍为自然人黄河清和吴月华。
跟踪期内，公司合并报表范围新增一家二级子公司，系公司为投资建设“年产20万吨木质素有机缓释肥项目”、促进缓释肥产品市场推广等目的，由控股子公司欧润尼农业科技有限公司出资新设。
表1跟踪期内公司合并报表范围变化情况（单位：万元）
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|跟踪期内新纳入公司合并范围的子公司情况|||||
|子公司名称|持股比例|注册资本|主营业务|合并方式|
|唐山欧润尼农业科技有限公司|100%|2,000|缓释肥料的研发、销售|新设|

资料来源：公司审计报告
截至2014年12月31日，公司资产总额为40.62亿元，归属于母公司的所有者权益为21.72亿元，资产负债率为44.39%；2014年度，公司实现营业收入13.82亿元，利润总额2.34亿元，经营活动现金流净额2.09亿元。
三、运营环境
汽车行业保持增长，总体发展态势稳中向好；商用车市场受到经济环境影响更为明显，
2014年销量有所下滑
2014年，国内汽车产销量持续增长，巩固了全球最大汽车市场的地位。根据Wind资讯的数据显示，全年汽车产量2,372.29万辆，同比增长7.26%，销量2,349.19万辆，同比增长6.86%，但受制于外部经济环境的弱化，增速均出现明显下滑。得益于我国宏观经济的持续稳定增长，新型工业化、信息化、城镇化、农业现代化的深入推进，以及城乡居民收入水平的不断提高，国内汽车市场仍有较大增长空间，但由于交通拥堵，能源紧缺以及环保污染等压力，汽车行业的整体高速发展支撑不足，预计行业发展增速将趋于平稳。
从汽车的使用类型的结构上来看，根据中汽协的统计数据，2014年我国乘用车（包含轿车、MPV、SUV等）和商用车（货车、客车、专用车等）的销量分别为1,970.06万辆和379.13万辆，同比分别增长9.89%和下滑6.53%。
相比乘用车，商用车作为运营和商务用车，受经济波动影响更为明显，2014年，由于经济下行压力依然较大，固定资产、房地产投资增速放缓，且国IV排放标准导致上年度商用车市场出现一定透支，全年整体市场表现低迷。分车型看，货车销售318万辆，同比下降8.9%，客车销售61万辆，同比增长8.4%。受国IV排放标准执行后带来成本上升和厂家生产准备不足等原因影响，轻型货车销量出现了大幅下降，全年降幅达到了12.9%。由于轻型货车占货车的比重较高，导致货车销量整体出现了较高降幅。客车方面受到城市公交（含新能源车）、校车增长及轻型客车带动，整体继续保持平稳增长。
图1近年来我国汽车产销情况（单位：万辆）
资料来源：wind资讯，鹏元整理
商用车市场集中度较高，大型汽车厂商市场格局基本保持稳定
我国商用车市场集中度较高，前十大企业合计占据商用车市场超过70%的份额。从公
司产品所主要供应的货车市场来看，2014年前五大重卡车企的销售量合计占比为81.57%，
市场格局与上年基本保持一致，集中度处于较高水平；中卡的市场规模相对较小，前五大车企的市场份额为77.12%，较上年有明显提升；轻卡市场的集中度则相对较低，近两年保持在58%左右。
表22014年货车生产企业销量排名（单位：辆）
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|-|-|-|-|-|-|-|
||序号|集团名称||销量||市场份额|
|重卡||东风汽车公司|155,142||20.85%||
|||中国重型汽车集团有限公司|121,306||16.30%||
|||中国第一汽车集团公司|116,634||15.68%||
|||北汽福田汽车股份有限公司|109,273||14.69%||
|||陕西汽车集团有限责任公司|104,539||14.05%||
|||合计|606,894||81.57%||
|中卡||东风汽车公司|63,661||25.69%||
|||中国第一汽车集团公司|49,718||20.06%||
|||中国重型汽车集团有限公司|32,651||13.17%||
|||重庆力帆汽车|26,529||10.70%||
|||庆铃汽车(集团)|18,597||7.50%||
|||合计|191,156||77.12%||
|轻卡||北汽福田汽车股份有限公司|298,478||17.95%||
|||江铃控股有限公司|179,880||10.82%||
|||安徽江淮汽车股份有限公司|175,763||10.57%||
|||东风汽车公司|160,599||9.66%||
|||金杯汽车股份有限公司|157,439||9.47%||
|||合计||972,159||58.47%|

资料来源：中国卡车网
汽车零部件制造行业持续增长，但增速有所下降；手动变速器市场与商用车发展的关系更为密切，受到经济环境影响较大
近年来，随着整车消费市场和服务维修市场的迅猛发展，我国的汽车零部件行业发展迅速，2011年以来汽车零部件制造行业企业数量有所回升，行业营业收入保持增长。2014年，行业企业数量达到11,110家，主营业务收入为29,073.94亿元，同比增长7.30%，但增速较上年明显下降，是近年来增速最低的一年。
在手动变速器领域，国产品牌已占据主导地位，其中商用车（重、中、轻、微型）变速器、自主品牌乘用车变速器、工程机械换挡变速器配套已基本立足国内生产。从公司主要生产的手动变速器来看，2013年规模以上企业总产量为661万台，同比增长30.45%，随着
乘用车中自动变速器配套比例的增加，其产量与商用车产销率关系更为密切，因此同样在
较大程度上受到经济环境变化的影响。手动变速器市场集中度相对较高，行业内规模以上
企业共计20余家，包括整车厂商自行设立的零部件配套企业和独立的变速器供应商两大类。
公司作为独立供应商之一，在中轻卡市场上竞争优势较为明显。
钢铁行业产能依然过剩，2014年以来价格持续下行
2014年钢铁行业粗钢产量8.2亿吨，同比增长0.9%，增幅同比下降6.6个百分点；截止2014年底，钢铁行业粗钢产能达到11.6亿吨。而从市场需求看，国内对大宗原材料消费将进入峰值弧顶区，国内粗钢近3年表观消费量分别为6.7亿吨、7.7亿吨、7.4亿吨，已呈现缓中趋降趋势，钢铁行业供求矛盾依旧非常突出。
在钢材市场供大于求的形式下，近年来，全国钢材价格总体水平不断走低。据统计，重点大中型钢铁企业2011年至2014年全年平均销售结算价格分别为4,468元/吨、3,750元/吨、3,442元/吨、3,074元/吨，呈不断下滑趋势。2014年12月末，我国钢材价格综合指数跌至83.1点，同比下降16.2%，为2003年1月以来最低水平。
图22005-2014年我国钢材价格综合指数变动情况
资料来源：Wind资讯，鹏元整理
钢铁作为汽车及零部件制造行业最主要的原材料，虽然短期内钢铁价格的下滑有助于汽车制造厂商降低成本、提升盈利空间，但从长期来看，随着全球经济步入复苏通道，预计未来能源和原材料价格将有所恢复并传导至相关产品，汽车制造企业面临一定的成本控制压力。此外，钢铁价格的频繁波动不利于汽车及零部件制造企业锁定利润空间，加大了相关生产企业的经营风险。
四、经营与竞争
公司主营业务为汽车变速器及相关零部件的生产和销售，在中、轻卡变速器市场上具
有较强的竞争优势。
2014年，受到商用车市场需求下滑的影响，公司营业收入同比下降3.04%，总体仍属平稳。其中，中、轻卡变速器销售仍是公司收入的主要来源，合计占比85.30%，但同比均小幅下滑；乘用车变速器销售收入实现较快增长，增长率29.95%；融资租赁业务发展迅速，实现收入5,614.74万元，该业务毛利率水平较高，是带动公司毛利率上升的重要因素。2014年，公司综合毛利率为27.41%，较上年上升5.08个百分点。
表32013-2014年公司营业收入构成及毛利率情况（单位：万元）
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|项目|||2014年|||2013年|||
||||金额||毛利率|金额||毛利率|
|中卡变速器||42,223.58||25.44%||45,353.13|25.48%||
|轻卡变速器||75,669.44||25.08%||82,805.02|22.06%||
|配件销售||6,568.22||16.85%||7,066.40|16.01%||
|农机变速器||1.69||3.57%||75.87|0.17%||
|重卡变速器||706.92||-9.24%||1,276.92|-7.46%||
|乘用车变速器||6,804.64||15.49%||5,236.25|11.37%||
|融资租赁收入||5,614.74||99.77%||40.00|100.00%||
|主营业务||137,589.23||27.19%||141,853.59|22.20%||
|其他业务||613.98||77.17%||676.55|49.41%||
||合计|138,203.21||27.41%||142,530.14|22.33%||

资料来源：公司提供
受外部市场环境的影响，公司主要商用车产品销售量下滑，乘用车产品呈现量价齐升的态势；在公司建设项目完工、主动加强库存管理等因素影响下，产能利用率明显下降，但产销率仍处于高位
2014年，公司汽车变速器生产模式和成本构成未发生重大变化，以钢材、齿轮采购为主的直接材料仍是最主要的生产成本，但随着钢价的下行，占比有所减少；而人工成本的上升使得人工工资在成本中的占比明显增加。
表4公司汽车变速器生产成本构成情况表（单位：万元）
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|项目|||2014年|||2013年|||
||||金额||占营业成本比重|金额||占营业成本比重|
||直接材料|72,374.50||72.26%||81,508.30|73.85%||
||人工工资|9,869.81||9.85%||7,769.10|7.04%||
||制造费用|17,916.14||17.89%||21,009.51|19.04%||
||合计||100,160.45||100.00%|110,286.91||99.93%|

资料来源：公司年报
2014年，公司“年产28万台汽车变速器投资项目”完工，新增了产能约16万台，另外在原有生产线基础上通过提升技术水平、改进工艺流程、更换生产设备等措施对部分产能进行升级，生产效率有所提高。受到商用车市场持续低迷的影响，公司新增产能的投放情况弱于预期，且主公司动收缩部分品种的产量以消化库存，产能利用率明显下滑；但随着乘用车市场的稳步增长，乘用车产量同比增长17.45%，产能利用率提升约12个百分点。
表52013-2014年公司主要产品的产能、产量和产能利用率情况（单位：台）
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||产品|项目||2014年||2013年|
|轻卡变速器||产能|800,000||700,000||
|||产量||470,579||607,639|
|||产能利用率|58.82%||86.81%||
|中卡变速器||产能|200,000||200,000||
|||产量|139,641||155,775||
|||产能利用率|69.82%||77.89%||
|重卡变速器||产能|80,000||20,000||
|||产量|1,258||2,283||
|||产能利用率|1.57%||11.42%||
|乘用车变速器||产能|50,000||50,000||
|||产量|40,551||34,525||
|||产能利用率||81.1%||69.05%|

资料来源：公司提供
销售方面，公司与北汽福田汽车股份有限公司（以下简称“北汽福田”）、东风汽车股份有限公司和中国重汽集团等国内主要商用车厂商保持了良好的合作关系，受到商用车景气度下降的影响，部分客户的市场份额有所下降，因此主要客户略有变化。2014年北汽福田的销售额占比为32.84%，较上年有明显下降，但公司变速器的综合采购系数仍约为0.4（即公司配套的变速器占到北汽福田该类采购额的约40%），仍是北汽福田最主要的供应商之一，公司业务发展受其经营情况的影响较大。此外，相对于其他客户来说，由于长期战略合作关系的建立，北汽福田的销售账期较短，2014年北汽福田销售占比的下降使得公司资金回笼周期有所延长。
表62013-2014年公司前五大客户情况（单位：万元）
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|-|-|-|-|-|-|-|-|
|年度||序|前五大客户||销售金额||占营业收入的|
|||号|||||比重|
|2014年|1|||北汽福田汽车股份有限公司|45,385.98|32.84%||
||2|||浙江吉利汽车零部件采购有限公司|6,808.06|4.93%||
||3|||东风汽车股份有限公司|5,469.23|3.96%||
||4|||中国重汽集团济南商用车有限公司|5,049.53|3.65%||

|||||||
|-|-|-|-|-|-|
||5||中国重汽集团成都王牌商用车有限公司|4,607.58|3.33%|
|||合计||67,320.37|48.71%|
|2013年|1||北汽福田汽车股份有限公司|58,664.37|41.16%|
||2||四川现代汽车有限公司|6,390.84|4.48%|
||3||中国重汽集团成都王牌商用车有限公司|5,536.00|3.88%|
||4||浙江吉利汽车零部件采购有限公司|4,679.28|3.28%|
||5||浙江飞碟汽车制造有限公司|4,603.46|3.23%|
|||合计||79,873.95|56.04%|

资料来源：公司提供
公司加强了存货的管理，一方面根据市场需求情况减少了生产的品类，另一方面主动消化部分库存，因此在中轻卡变速器销量有所下滑的情况下，产销率仍能保持高位。2014年，公司商用车变速器销量共65.77万台，同比下降14.25%，受到环保标准提升、低毛利率的产品生产线淘汰等因素影响，轻卡和重卡变速器销售均价略有上升，总体价格变动不大；
乘用车市场环境相对较好，呈现量价齐升的态势，但总体产能较低，在收入中的占比不高。
表7公司主要产品销售情况（单位：台、元/台）
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|-|-|-|-|-|-|-|
||产品|项目||2014年||2013年|
|轻卡变速器||销量|513,081||614,579||
|||销售均价|1,474.80||1,347.35||
|||产销率|109.03%||101.14%||
|中卡变速器||销量|143,396||150,135||
|||销售均价|2,944.54||3,020.82||
|||产销率|102.69%||96.38%||
|重卡变速器||销量|1,245||2,350||
|||销售均价|5,678.06||5,433.71||
|||产销率|98.97%||102.93%||
|乘用车变速器||销量|40,199||33,425||
|||销售均价|1,692.74||1,566.57||
|||产销率||99.13%||96.81%|

资料来源：公司提供
公司出口收入较少，绝大部分为内销。2014年公司销售区域仍主要集中于山东，前五大客户中，北汽福田的主要产能、中国重汽集团济南商用车有限公司均位于山东。2014年，商用车变速器业务规模有所下滑，但公司融资租赁业务的主要客户集中于浙江和山东等地，因此华东地区的主营业务收入仍基本保持稳定，区域集中度较高。
公司采购渠道较为稳定，原材料采购价格普遍下滑，毛利率稳中有升
公司主要原材料为钢材、生钢等产品，随着钢材价格的震荡下行，公司采购价格呈现
下降趋势，主要原材料的采购价格下降幅度在7%-13%之间。材料成本的下降有助于对冲人工成本上升带来的成本压力并提升盈利空间，2014年公司主要产品的毛利率保持稳定，其中轻卡变速器和乘用车变速器分别上升3.02和4.12个百分点。
表8公司主要原材料采购价格（单位：元/吨）
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|原材料名称|||采购单价||
||||2014年|2013年|
||钢材|3,334.29||3,663.95|
||生铁|2,381.50||2,715.90|
||废钢||2,023.81|2,192.45|

资料来源：公司提供
公司主要供应商未发生重大变化，前五大供应商占年度采购总额的比例合计19.51%，较上年略有下降。
公司研发投入较为稳定，获得多项专利；公司变速器项目的投资需求不高，目前拟收购吉利汽车的乘用车变速器生产线，需关注交易的进展情况
2014年公司研发投入规模同比基本稳定，占营业收入的比重略有提高，当年新增专利22项，其中1项为发明专利，截至2014年末正在申请的专利35项。持续的研发投入有助于公司客户的稳定和未来业务的发展。
表9公司研发投入占营业收入的比重情况（单位：万元）
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|-|-|-|-|
|项目|2014年||2013年|
|研发投入金额|5,221.95|5,327.90||
|研发投入占营业收入比例|3.78%||3.74%|

资料来源：公司提供
项目建设方面，由于商用车市场景气度持续下滑，公司现有产能已能够满足生产所需，投资需求减弱，目前投资需求主要集中于乘用车市场和产业多元化发展。截至2014年末，公司主要在建项目投资规模合计82,200万元，尚需投入65,866.10万元，存在一定资金支出压力。
表10截至2014年末公司主要在建项目情况（单位：万元）
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|-|-|-|-|-|-|
|项目名称|总投资||已投资||预计投产时间|
|年产50万台乘用车变速器项目|62,200|10,759.98|||2015年9月|
|20万吨木质素有机缓释肥项目|20,000|5,573.92|||2015年6月|
|合计|82,200||16,333.90|-||

注：预计投产时间指公司具备相应产品生产能力的时间，项目全部完工仍需进一步投资。
资料来源：公司提供
此外，公司于2015年3月与吉利汽车控股有限公司（以下简称“吉利汽车”）签署了《合
作框架协议》，拟收购吉利汽车拥有的乘用车变速器（5MT、6MT）产品生产线及相关资
产。本次交易预估总价款为人民币3亿元，目前仍处于交易标的评估阶段。若吉利生产线收购交易成功，公司将新增乘用车变速器产能约40万台，较现有产能有大幅提升，且能够提高其乘用车变速器产品技术研发水平和品牌经营能力，有利于公司开拓乘用车市场，优化产品结构和产业布局。此外，公司将被纳入吉利汽车核心供应商并与其签署《5MT、6MT产品买卖协议》，相关产品的销售具有较好保障，预期将较大幅度地增加公司乘用车变速器的销售占比。
公司涉足融资租赁、小额贷款和肥料等行业以开展多元化经营；但对于新业务板块的管理经验相对较少，所需投资性支出较多，经营风险有所上升
发展战略方面，在传统变速器制造业务之外，为降低经济周期带来的经营风险，公司近年来不断拓宽业务范围尝试多元化发展，涉足设备租赁、小额贷款以及农业领域，于2012年成立浙江万融融资租赁有限公司（以下简称“万融租赁”）、收购金华市婺城区万通小额贷款有限公司（以下简称“万通小贷”），并于跟踪期内投资新设唐山欧润尼农业科技有限公司。
经营方面，万融租赁于2013年9月被确认为第十一批内资融资租赁业务试点企业，当年业务处于起步阶段，实现收入较少，2014年以来业务迅速发展，截至2014年末承租客户共计17家，包括浙江、山东、江苏等地的房地产开发企业、制造型企业等，应收融资租赁款达到10.34亿元。公司融资租赁业务主要采取售后返租的方式，租赁物包括商品房、设备等，租赁期多为1-2年，名义利率根据客户情况而有所不同，一般约为9%。风险控制方面，一方面公司通过外聘团队的方式吸纳在银行及租赁领域具有丰富经验的管理人员，另一方面以保证金的方式增加偿付保障。需要关注的是，目前公司租赁金额占比较高的客户主要集中于房地产领域，房地产市场行情的变化对公司业务开展具有较大影响，虽2015年以来在政策面放松的影响下行业有所回暖，但长期来看仍具有较大的不确定性。此外，融资租赁属于资金密集型行业，投资性支出远远高于传统制造行业，业务规模的扩张主要依赖于公司的资金规模，对于融资和风险控制的要求较高，公司在该领域的管理经验相对较少，需关注资金压力和客户信用风险的变化情况。
表112014年末公司融资租赁业务主要客户情况（单位：万元）
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|客户名称|||应收融资租|租赁期|担保方式||
||||赁款||||
|长兴绿宇房地产开发有限公司||16,137.65||2014.3.31-2015.3.31|房产抵押+保证金||
|金华市申标房地产开发有限公司||11,612.60||2014.4.28-2015.4.29|房产抵押+保证金||
|浙江瑞城发展有限公司||11,322.33||2014.1.6-2015.1.9|房产抵押+保证金||
||金华市龙湾置业有限公司|10,156.13||2014.7.2-2016.1.15||房产抵押+保证金|

||||||
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|无锡云厦置业有限公司||9,334.00|2014.9.16-2016.3.18|房产抵押+保证金|
||合计|58,562.71|-|-|

资料来源：公司提供
截至2014年末，万通小贷的注册资本仍为3亿元，主要业务面向金华市的中小企业，当年实现净利润2,983.01万元，为公司带来了827.78万元的投资收益，是公司利润的有益补充。
但小额贷款的业务性质本身存在较大的风险，且当年万通小贷净利润同比下降50.45%，稳定性尚显不足。此外，公司于2013年发放2笔委托贷款，贷款对象为金华地区的城市建设及国有资产运营的平台类企业，本金合计7亿元，利率分别为17.03%和15%，其中1笔已于跟踪期内到期收回，另外5亿元尚未到期。公司委托贷款业务于2014年产生利息收入合计8,781.62万元，成为营业利润的重要补充。利用闲置资金进行投资性运作有助于提高公司的资金使用效率，且政府平台类企业的信用风险相对较低，但委托贷款的本金占公司净资产的比重超过20%，流动性风险有所增加，且随着地方财政收入增速放缓、地方平台类企业融资渠道受限，资金链总体趋紧，仍需关注未来款项的及时回收情况。
公司在农业板块的业务仍处于投资阶段，主要在建项目为20万吨木质素有机缓释肥项目，该项目全部完工的概算投资约为2亿元，目前厂房主体工程以及配套基础设施建设已完成，预计于2015年年中初步投产，市场情况尚具有不确定性。
从公司多元化发展的业务板块来看，目前多处于业务开拓期，且业务性质与公司传统制造业差异性较大，虽然能够与现有业务形成补充，抵御经济周期波动的风险，但公司管理经验相对较少，对于外聘团队的整合情况有待观察；且新业务的投资性支出较多，经营风险有所上升。
五、财务分析
财务分析基础说明
以下分析基于公司提供的经天健会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的2013年至2014年审计报告，报告均采用新会计准则编制。跟踪期内，公司合并报表范围内新增1家二级子公司。
财务说明：根据财政部于2014年制定和修订的8项会计准则，公司对长期股权投资、可供出售金融资产、递延收益等多项科目进行重分类。为保持可比性，报告中2013年财务数
据采用2014年审计报告期初数。
资产结构与质量
公司货币资金较为充裕，流动资产占比较高；随着融资租赁业务的开展，资产规模较快上升，资产的收益性和风险性也在增加
随着融资租赁业务的开展，公司资产规模较快上升，截至2014年末资产总额为40.62亿元，同比增长18.79%，其中流动资产和非流动资产占比分别为68.76%和31.24%，流动资产的比重较上年明显提升。
2014年末公司流动资产主要构成项目如下表所示。其中，货币资金余额为6.89亿元，主要包括6.57亿元银行存款和0.31亿元作为票据保证金的其他货币资金，公司银行存款均为定期存款，其中0.28亿元已用于质押，受限比例较低。由于2014年对北汽福田的销售占比减少，而其他客户账期相对较长且2014年以来部分资金压力转嫁至公司，公司应收账款账面余额32,316.21万元，同比上升34.45%，增幅较大。其中账龄在1年以内的占比96.52%，公司共计提坏账准备1,829.35万元，账面价值30,486.86万元。从客户来看，2014年末前五大欠款客户与公司主要销售客户基本吻合，合计欠款占比41.46%，其中北汽福田占比16.39%，明显低于其销售占比，回款情况相对较好，其他客户也均为知名整车厂商，回款有一定保障，但较大规模的应收账款一定程度上影响到公司资金运营效率。公司存货账面价值为33,822.89万元，同比下降18.30%，其中库存商品和在产品是主要构成部分，占比分别为46.18%和27.49%，公司加强了生产与存货管理，库存商品同比减少27.50%，导致存货规模有所下降。
公司融资租赁业务发展较为迅速，应收融资租赁款大幅增加，是公司资产规模上升的主要带动因素。截至2014年末，公司应收融资租赁款合计10.34亿元，未实现融资收益5,680.27万元，合计收取保证金4.84亿元，其中1年内到期的融资租赁款计入其他应收款，年末余额为6.38亿元，其余部分计入长期应收款。公司其他应收款前五大客户期末余额占比71.70%，均为房地产项目开发企业，行业集中度较高，随着房地产市场进入调整期，回款风险有所上升。
截至2014年末，公司一年内到期的非流动资产为5亿元，系公司向金华金西投资开发有限公司（以下简称“金西投资”）提供的委托贷款，利率为15%，将于2015年6月到期，由金西投资以土地使用权向银行提供抵押担保，并由金华金西新城新农村建设发展有限公司提供连带责任担保。
表12公司主要资产构成情况（单位：万元）
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|-|-|-|-|-|
|项目|2014年||2013年||
||金额|占比|金额|占比|

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|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|货币资金|68,942.08||16.97%||72,159.42||21.10%||
|应收账款|30,486.86||7.51%||22,642.63||6.62%||
|其他应收款|69,590.36||17.13%||12,354.54||3.61%||
|存货|33,822.89||8.33%||41,398.54||12.11%||
|一年内到期的非流动资产|50,000.00||12.31%||10,000.00||2.92%||
|流动资产合计|279,271.99||68.76%||192,186.64||56.21%||
|长期应收款|33,900.38||8.35%||3,407.38||1.00%||
|长期股权投资|13,228.34||3.26%||11,581.08||3.39%||
|固定资产|58,246.35||14.34%||63,188.38||18.48%||
|非流动资产合计|126,907.22||31.24%||149,750.24||43.79%||
|资产总计||406,179.21||100.00%||341,936.88||100.00%|

资料来源：公司审计报告
公司非流动资产主要包括长期应收款、长期股权投资和固定资产。2014年，公司长期股权投资新增杭州万汇通置业有限公司，系万融租赁与万里扬集团有限公司、杭州美通家居集团有限公司共同出资设立，主要从事杭州市转塘区商业地块的开发，其中万融租赁出资390万元，持股39%。公司长期股权投资均以权益法计量，2014年合计实现投资收益1,257.26万元。固定资产方面，受到处置、报废以及折旧等因素影响，公司期末固定资产账面价值同比有所下降。
总体而言，公司货币资金较为充裕，流动资产占比较高；随着融资租赁业务的开展，公司资产规模较快上升，资产的收益性和风险性也在增加。
资产运营效率
业务规模的下滑使得公司运营压力加大，资产周转效率有待提升
随着商用车市场的持续低迷，公司变速器制造业务规模有所下降，且受到客户结构的变化及整车厂商向上游转移部分资金压力的影响，应收账款及应收票据周转天数较上年增加了9.93天；公司采购政策并无重大变化，库存管理的加强使得存货规模有所下降，但应付账款及应付票据周转天数、存货周转天数均同比上升，主要也是受到业务规模的下降影响。综合来看，公司的净营业周期较上年增加15.17天，运营效率受到一定影响。
表13公司资产运营效率指标（单位：天）
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|-|-|-|-|-|
|项目||2014年||2013年|
|应收账款及应收票据周转天数|139.49||129.56||
|存货周转天数|134.97||125.75||
|应付账款及应付票据周转天数|153.08||149.10||
|净营业周期||121.38||106.21|

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|-|-|-|-|-|
|流动资产周转天数|614.04||467.75||
|固定资产周转天数|158.16||158.40||
|总资产周转天数||974.37||801.38|

资料来源：公司审计报告，鹏元整理
同样是在收入规模下滑的影响下，公司流动资产周转天数同比增加146.29天，但随着逐年的折旧，当期固定资产余额有所减少，周转天数与上年基本保持一致。公司总资产周转天数达到974.37天，影响资产运营效率的主要原因包括：①流动资产中货币资金等收益较低的资产占比较大；②部分产品的扩产产能较多，随着业务规模下降，产能存在闲置；
③公司开展的融资租赁业务与传统制造业务运营模式差异较大，对于资金需求相对较多，而收益在以后年度才能得以体现。
盈利能力
公司传统主导业务受到外部环境影响而有所下滑，但毛利率仍处于较好水平；随着高收益的融资租赁业务的大规模开展，公司盈利状况有所改善
收入方面，在商用车市场持续下滑的影响下，作为公司主要收入来源的中轻卡变速器销售收入有所下降，导致营业收入同比下滑3.04%，但总体尚属平稳；与商用车市场不同的是，乘用车市场持续回暖，公司乘用车变速器销售收入同比上升29.95%，且毛利率同比增加4.12个百分点；此外，公司融资租赁业务实现迅速增长，毛利率达99.77%，带动综合毛利率提升至27.41%。
公司将部分闲置资金用于委托贷款，2014年委托贷款利息收入合计8,781.62万元，利息总收入达到9,975.32万元，因此财务净收益5,069.90万元。公司销售费用和管理费用随着业务规模下滑而同比减少，期间费用率较上年小幅下降。此外，由于万通小贷的净利润有所下滑，公司对外投资收益合计1,257.26万元，同比下降31.76%。
毛利率上升、期间费用率下降等因素带动公司营业利润同比增长33.29%至22,601.44万元，总资产回报率同比上升了0.77个百分点。综合而言，公司传统主导业务受到外部环境影响而有所下滑，但毛利率仍处于较好水平；随着高收益的融资租赁业务的大规模开展，公司盈利状况有所改善，但公司涉足该业务的时间尚短，需关注业务规模迅速扩大而带来的信用风险和流动性风险。
表14公司主要盈利指标（单位：万元）
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|-|-|-|-|-|
|项目||2014年||2013年|
|营业收入|138,203.21||142,530.14||
|营业利润||22,601.44||16,956.34|

||||||
|-|-|-|-|-|
|利润总额|23,447.13||17,621.86||
|净利润|19,881.44||15,494.30||
|综合毛利率|27.41%||22.33%||
|期间费用率|10.11%||10.62%||
|总资产回报率|7.49%||6.72%||
|净资产收益率||9.09%||7.55%|

资料来源：公司审计报告，鹏元整理
现金流
公司经营活动现金流有所改善，但目前所涉足的融资租赁业务对资本金的投入要求较高，未来资金需求预计将有所增加
得益于收入的增长、盈利能力的提升，公司现金生成能力增强，FFO同比大幅增长35.16%；公司存货规模有所下降，应收项目增长较快，营运资本减少1,874.34万元，但较上年同期明显改善，经营活动产生的现金流量净额也有较大提升，2014年度净流入2.09亿元。
由于融资租赁业务的开展，公司投资支付的现金规模较大，但购置厂房及设备的投资性支出减少、且部分委托贷款得以回收，总体上投资活动现金流出的规模较上年大幅减少，但随着在建项目的持续投入、融资租赁业务的发展，公司资本性投入的需求预计将进一步增加。筹资活动方面，公司于2014年8月份发行7.5亿元公司债券，同时公司偿还3亿元短期融资券及部分银行借款，筹资活动现金净流入规模为0.27亿元。
总体来看，跟踪期内公司经营活动现金流有所改善，但目前所涉足的融资租赁业务对资本金的投入要求较高，未来资金需求预计将有所增加。
表15公司现金流情况（单位：万元）
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|-|-|-|-|-|-|
||项目||2014年||2013年|
||净利润|19,881.44||15,494.30||
|FFO||21,912.23||16,212.13||
||营运资本变化|-1,874.34||-5,220.02||
||其中：存货减少（减：增加）|7,214.82||-5,015.92||
||经营性应收项目的减少（减：增加）|-1,842.99||-18,329.16||
||经营性应付项目的增加（减：减少）|-7,246.17||18,125.05||
||经营活动产生的现金流量净额|20,869.19||11,168.66||
||投资活动产生的现金流量净额|-17,185.21||-57,474.89||
||筹资活动产生的现金流量净额|2,739.11||14,152.49||
||现金及现金等价物净增加额||6,423.10||-32,153.74|

资料来源：公司审计报告，鹏元整理
资本结构与财务安全性
公司负债经营程度明显上升，但债务结构有所改善，即期偿付压力缓解
随着经营的积累，公司资本实力有所增强。当期公司实现归属于母公司所有者的净利润为1.92亿元，支付股利0.51亿元，再扣除盈余公积后未分配利润同比增长23.43%，带动了所有者权益合计上升6.83%。但同期公司负债总额也快速上升，增幅为38.17%，负债与所有者权益比率较上年末增加18.11个百分点，公司负债经营程度明显上升。
表16公司资本结构情况（单位：万元）
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|-|-|-|-|
|指标名称|2014年||2013年|
|负债总额|180,292.07|130,486.19||
|所有者权益|225,887.14|211,450.69||
|负债与所有者权益比率|79.82%||61.71%|

资料来源：公司审计报告，鹏元整理
公司负债结构发生较为明显的变化，非流动负债占比大幅提升，2014年末占比达到50.82%，成为负债的主要构成。公司流动负债的减少主要是短期借款和短期融资券的偿还所致，经营性应付项目随着业务规模下滑而同比减少，但变动幅度不大。此外，公司融资租赁业务收到保证金合计4.84亿元，其中3.16亿元为1年内到期，计入其他应付款，其余部分计入长期应付款，因此相应科目余额同比均大幅增加。
表17公司主要负债构成情况（单位：万元）
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|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|项目||2014年|||||2013年|||
||||金额||占比||金额||占比|
||短期借款|7,200.00||3.99%||40,200.00||30.81%||
||应付票据|17,558.69||9.74%||22,958.45||17.59%||
||应付账款|24,892.92||13.81%||28,735.92||22.02%||
||其他应付款|31,950.55||17.72%||3,686.94||2.83%||
||其他流动负债|0.00||0.00%||30,918.81||23.70%||
||流动负债合计|88,674.15||49.18%||130,230.19||99.80%||
||应付债券|74,534.93||41.34%||0.00||0.00%||
||长期应付款|16,859.00||9.35%||0.00||0.00%||
||非流动负债合计|91,617.92||50.82%||256.00||0.20%||
||负债合计||180,292.07||100.00%||130,486.19||100.00%|
||其中：有息债务||99,293.61||55.07%||94,077.25||72.10%|

资料来源：公司审计报告，鹏元整理
除融资租赁保证金外，公司非流动负债主要为2014年8月发行的本期债券，面值合计7.5
亿元，期限为5年，到期一次还本，因而近期内无需进行本金偿还。公司借由长期债券的发
行将原有的短期负债予以偿还，负债结构有所改善，即期偿付压力明显缓解。
偿债指标方面，随着公司债券的发行，公司资产负债率上升6.23个百分点；流动负债的大幅减少使得流动比率、速动比率指标均明显提升；得益于盈利状况的改善，公司EBITDA增长较为明显，但利息支出同时增长，EBITDA对利息的保障程度与上年基本保持一致，仍处于较好水平。考虑到本期债券于2015年开始付息，届时公司的利息负担将进一步增加，未来该指标有可能出现下滑。
综合来说，公司负债经营程度明显上升，但债务结构有所改善，即期偿付压力缓解。
表18公司偿债能力指标
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|指标名称||2014年||2013年|
|资产负债率|44.39%||38.16%||
|流动比率|3.15||1.48||
|速动比率|2.77||1.16||
|EBITDA（万元）|36,463.81||29,428.53||
|EBITDA利息保障倍数||7.97||7.99|

资料来源：公司审计报告，鹏元整理
六、债券偿还保障分析
万里扬集团运营情况较为稳定，由其提供的全额无条件不可撤销的连带责任保证担保能为本期债券偿付提供一定程度的保障
跟踪期内，担保方万里扬集团有限公司（以下简称“万里扬集团”或“担保方”）的注册资本、实际控制人、经营范围等均未发生重大变化。2014年，万里扬集团投资新设万汇通能源有限公司和杭州万汇通置业有限公司，未来将逐步涉足能源、房地产开发等板块。
万里扬集团承担了集团内企业的控股职能，自身经营性业务较少，2014年收入来源仍主要由公司贡献。
表19万里扬集团营业收入构成及毛利率情况（单位：万元）
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|项目|||2014年|||2013年|||
||||金额|毛利率||金额||毛利率|
||汽车零部件收入|131,974.49||24.11%|141,773.58||22.16%||
||融资租赁业务||5,614.74|99.77%||40.00||100.00%|
||工程机械、农业装备零部件收入|-||-|-||-||
||仓储、物流服务及运输收入|2,697.53||37.31%|4,410.23||30.71%||
||其他|108.51||97.33%|483.49||5.30%||
||主营业务收入小计||140,395.26|27.44%||146,707.30||22.38%|

|||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|
|其他业务收入|2,248.93||88.09%|676.56||49.37%||
|营业收入合计||142,644.19|28.40%||147,383.86||22.50%|

资料来源：万里扬集团审计报告，鹏元整理
截至2014年末，万里扬集团资产总额为52.81亿元，所有者权益为24.53亿元，资产负债率53.54%。2014年度，万里扬集团实现营业收入14.26亿元，利润总额2.17亿元，经营活动现金净流入3.26亿元。作为万里扬集团的主要产业，2014年末公司资产总额占万里扬集团资产的76.92%，同比有所下降，主要是集团的对外投资增多所致。当年公司营业收入和利润总额分别占万里扬集团的96.89%和108.22%，仍然是集团收入和利润的主要来源。
表20担保方主要财务指标
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|项目||2014年||2013年|
|总资产（万元）|528,069.65||423,911.15||
|所有者权益（万元）|245,338.24||230,449.10||
|有息债务（万元）|159,792.60||129,077.25||
|资产负债率|53.54%||45.64%||
|流动比率|1.99||1.37||
|速动比率|1.70||1.11||
|营业收入（万元）|142,644.19||147,383.86||
|营业利润（万元）|20,706.88||15,444.98||
|利润总额（万元）|21,665.82||16,161.13||
|综合毛利率|28.40%||22.50%||
|总资产回报率|6.05%||5.65%||
|EBITDA（万元）|37,353.13||30,539.64||
|EBITDA利息保障倍数|5.23||4.97||
|经营活动现金流净额（万元）|32,591.48||-6,708.36||

资料来源：万里扬集团审计报告，鹏元整理
总体来看，万里扬集团运营情况较为稳定，由其提供的全额无条件不可撤销的连带责任保证担保能为本期债券偿付提供一定程度的保障。但是，万里扬集团与公司的业务同质性较强，存在一定的系统风险。
七、评级结论
2014年，公司商用车变速器销售收入有所下滑，乘用车变速器量价齐升，制造业务收入合计下降6.94%，毛利率上升约2个百分点，总体尚属平稳；公司融资租赁业务大规模开
展，产生收入5,614.74万元，毛利率为99.77%，对公司收入形成有益补充并提升了盈利空间；
公司发行本期债券并借以偿还短期借款和短期融资券，流动负债占比大幅下降，即期偿付
保障能力明显提升，财务结构安全性较好。同时我们也关注到，宏观经济增速和固定资产投资增速放缓使得商用车市场景气度持续下滑，2014年商用车销量同比减少6.53%，公司产能利用率有所下降，经营压力加大；公司涉足的融资租赁业务尚处于开拓期，客户多集中于房地产开发领域，面临的信用风险和流动性风险上升；此外，公司新增业务属于资金密集型行业，所需投资性支出较多，且随着业务的持续开展，预计资金需求将有所上升。
综上所述，鹏元决定维持本期债券信用等级为AA，维持公司主体长期信用等级为AA，评级展望维持为稳定。
附录一合并资产负债表（单位：万元）
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|项目||2014年|2013年||2012年|
|货币资金|68,942.08||72,159.42|84,528.23||
|应收票据|24,268.81||29,698.09|23,791.19||
|应收账款|30,486.86||22,642.63|26,455.86||
|预付款项|1,530.55||1,535.85|6,005.62||
|应收利息|465.18||601.67|424.08||
|其他应收款|69,590.36||12,354.54|861.48||
|应收股利|0.00||1,373.65|0.00||
|存货|33,822.89||41,398.54|35,943.09||
|一年内到期的非流动资产|50,000.00||10,000.00|0.00||
|其他流动资产|165.27||422.25|185.38||
|流动资产合计|279,271.99||192,186.64|178,194.92||
|可供出售金融资产|3,000.00||3,000.00|0.00||
|长期应收款|33,900.38||3,407.38|0.00||
|长期股权投资|13,228.34||11,581.08|14,376.75||
|投资性房地产|0.00||0.00|863.29||
|固定资产|58,246.35||63,188.38|62,236.84||
|在建工程|5,866.14||2,998.01|23,898.36||
|无形资产|11,515.78||10,170.77|9,951.05||
|商誉|757.18||757.18|644.55||
|长期待摊费用|59.65||0.00|0.00||
|递延所得税资产|333.38||242.01|255.34||
|其他非流动资产|0.00||54,405.44|2,202.72||
|非流动资产合计|126,907.22||149,750.24|114,428.90||
|资产总计|406,179.21||341,936.88|292,623.82||
|短期借款|7,200.00||40,200.00|16,910.00||
|应付票据|17,558.69||22,958.45|9,216.10||
|应付账款|24,892.92||28,735.92|30,789.32||
|预收款项|844.58||657.54|1,248.26||
|应付职工薪酬|1,220.35||1,292.61|445.06||
|应交税费|3,051.35||1,721.89|1,227.92||
|应付利息|1,955.70||58.03|40.96||
|其他应付款|31,950.55||3,686.94|272.69||
|一年内到期的非流动负债|0.00||0.00|1,300.00||

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|-|-|-|-|
|其他流动负债|0.00|30,918.81|30,379.12|
|流动负债合计|88,674.15|130,230.19|91,829.43|
|长期借款|0.00|0.00|625.00|
|应付债券|74,534.93|0.00|0.00|
|长期应付款|16,859.00|0.00|675.00|
|递延收益-非流动负债|224.00|256.00|0.00|
|其他非流动负债|0.00|0.00|288.00|
|非流动负债合计|91,617.92|256.00|1,588.00|
|负债合计|180,292.07|130,486.19|93,417.43|
|股本|34,000.00|34,000.00|34,000.00|
|资本公积金|107,789.12|107,813.69|107,813.69|
|盈余公积金|8,368.47|7,033.59|5,922.48|
|未分配利润|67,014.33|54,295.02|44,249.98|
|少数股东权益|8,715.22|8,308.40|7,220.25|
|归属于母公司所有者权益合计|217,171.92|203,142.30|191,986.14|
|所有者权益合计|225,887.14|211,450.69|199,206.39|
|负债和所有者权益总计|406,179.21|341,936.88|292,623.82|

资料来源：公司审计报告
附录二合并利润表（单位：万元）
|||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|
||项目||2014年||2013年||2012年|
||一、营业总收入|138,203.21||142,530.14||155,251.44||
||营业收入|138,203.21||142,530.14||155,251.44||
||二、营业总成本|116,859.02||127,416.10||146,512.30||
||营业成本|100,314.97||110,704.93||123,765.65||
||营业税金及附加|1,740.02||1,197.71||658.76||
||销售费用|7,384.64||8,700.53||9,213.28||
||管理费用|11,658.00||12,505.32||13,169.82||
||财务费用|-5,069.90||-6,069.51||-116.88||
||资产减值损失|831.30||377.11||-178.33||
|三、其他经营收益||||||||
||投资净收益|1,257.26||1,842.29||66.98||
||其中：对联营企业和合营企业的投资收益|1,257.26||1,832.29||66.98||
||四、营业利润|22,601.44||16,956.34||8,806.12||
||加：营业外收入|1,022.54||1,000.01||2,095.88||
||减：营业外支出|176.85||334.48||228.51||
||其中：非流动资产处置净损失|35.59||0.85||14.21||
||五、利润总额|23,447.13||17,621.86||10,673.50||
||减：所得税|3,565.68||2,127.56||1,324.52||
||六、净利润|19,881.44||15,494.30||9,348.98||
||减：少数股东损益|727.26||938.15||138.65||
||归属于母公司所有者的净利润|19,154.18||14,556.15||9,210.33||
||七、综合收益总额|19,881.44||15,494.30||9,348.98||
||减：归属于少数股东的综合收益总额|727.26||938.15||138.65||
||归属于母公司普通股东综合收益总额|19,154.18||14,556.15||9,210.33||
|八、每股收益：||||||||
||(一) 基本每股收益(元)|0.56||0.43||0.27||
||(二) 稀释每股收益(元)|0.56||0.43||0.27||

资料来源：公司审计报告
附录三-1合并现金流量表（单位：万元）
|||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|
||项目||2014年||2013年||2012年|
|一、经营活动产生的现金流量：||||||||
||销售商品、提供劳务收到的现金|154,844.96||162,722.80||177,453.73||
||收到的税费返还|75.48||66.59||16.70||
||收到其他与经营活动有关的现金|2,502.59||3,760.16||9,162.98||
||经营活动现金流入小计|157,423.04||166,549.55||186,633.41||
||购买商品、接受劳务支付的现金|99,354.94||115,113.83||129,734.72||
||支付给职工以及为职工支付的现金|15,459.06||14,725.70||13,825.69||
||支付的各项税费|12,825.15||9,893.37||8,048.96||
||支付其他与经营活动有关的现金|8,914.68||15,647.99||11,622.23||
||经营活动现金流出小计|136,553.84||155,380.89||163,231.59||
||经营活动产生的现金流量净额|20,869.19||11,168.66||23,401.82||
|二、投资活动产生的现金流量：||||||||
||收回投资收到的现金|8,580.10||110.00||0.00||
||取得投资收益收到的现金|1,373.65||315.31||0.00||
||处置固定资产、无形资产和其他长期资产收回的|176.27||14.30||301.27||
||现金净额|||||||
||收到其他与投资活动有关的现金|92,874.55||91,323.27||1,792.52||
||投资活动现金流入小计|103,004.57||91,762.88||2,093.80||
||购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的|8,801.99||10,022.98||39,647.49||
||现金|||||||
||投资支付的现金|98,887.79||161.00||8,366.15||
||取得子公司及其他营业单位支付的现金净额|0.00||770.89||0.00||
||支付其他与投资活动有关的现金|12,500.00||138,282.90||19,738.78||
||投资活动现金流出小计|120,189.78||149,237.76||67,752.42||
||投资活动产生的现金流量净额|-17,185.21||-57,474.89||-65,658.63||
|三、筹资活动产生的现金流量：||||||||
||吸收投资收到的现金|0.00||150.00||0.00||
||其中：子公司吸收少数股东投资收到的现金|0.00||150.00||0.00||
||取得借款收到的现金|45,200.00||66,200.00||20,030.00||
||收到其他与筹资活动有关的现金|0.00||29,880.00||29,880.00||
||发行债券收到的现金|74,473.50||0.00||0.00||
||筹资活动现金流入小计|119,673.50||96,230.00||49,910.00||
||偿还债务支付的现金|78,200.00||45,510.00||19,900.00||
||分配股利、利润或偿付利息支付的现金|7,140.79||4,857.51||4,888.38||

||||||
|-|-|-|-|-|
||支付其他与筹资活动有关的现金|31,593.60|31,710.00|0.00|
||筹资活动现金流出小计|116,934.39|82,077.51|24,788.38|
||筹资活动产生的现金流量净额|2,739.11|14,152.49|25,121.62|
|四、现金及现金等价物净增加：|||||
||现金及现金等价物净增加额|6,423.10|-32,153.74|-17,135.19|
||期初现金及现金等价物余额|29,266.30|61,420.05|78,555.24|
||期末现金及现金等价物余额|35,689.40|29,266.30|61,420.05|

资料来源：公司审计报告
附录三-2合并现金流量表补充资料（单位：万元）
|||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|
||项目||2014年||2013年||2012年|
|净利润||19,881.44||15,494.30||9,348.98||
||加：资产减值准备|831.30||377.11||-178.33||
||固定资产折旧、油气资产折耗、生产性生物资产|8,041.96||7,747.45||7,246.31||
||折旧|||||||
|无形资产摊销||397.21||374.94||376.88||
|长期待摊费用摊销||4.26||0.00||0.00||
|处置固定资产、无形资产和其他长期资产的损失||-94.56||-77.82||-378.73||
|财务费用||-4,969.45||-5,874.90||308.53||
|投资损失||-1,257.26||-1,842.29||-66.98||
|递延所得税资产减少||-91.38||13.34||10.90||
|存货的减少||7,214.82||-5,015.92||11,522.03||
|经营性应收项目的减少||-1,842.99||-18,329.16||6,773.42||
|经营性应付项目的增加||-7,246.17||18,125.05||-11,002.77||
|其他||0.00||176.55||-558.42||
||经营活动产生的现金流量净额|20,869.19||11,168.66||23,401.82||

资料来源：公司审计报告
附录四主要财务指标表
|||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|
||项目||2014年||2013年||2012年|
||应收账款及应收票据周转天数|139.49||129.56||116.65||
||存货周转天数|134.97||125.75||122.17||
||应付账款及应付票据周转天数|153.08||149.10||134.64||
||净营业周期|121.38||106.21||104.19||
||流动资产周转天数|614.04||467.75||433.78||
||固定资产周转天数|158.16||158.40||137.39||
||总资产周转天数|974.37||801.38||649.68||
||综合毛利率|27.41%||22.33%||20.28%||
||期间费用率|10.11%||10.62%||14.34%||
||总资产回报率|7.49%||6.72%||4.51%||
||净资产收益率|9.09%||7.55%||-||
|FFO||21,912.23||16,212.13||16,667.56||
||营运资本变化|-1,874.34||-5,220.02||7,292.68||
||资产负债率|44.39%||38.16%||31.92%||
||流动比率|3.15||1.48||1.94||
||速动比率|2.77||1.16||1.55||
||EBITDA（万元）|36,463.81||29,428.53||20,247.28||
||EBITDA利息保障倍数||7.97||7.99||10.38|

资料来源：公司审计报告，鹏元整理
附录五截至2014年12月31日纳入合并范围的一级子公司（单位：万元）
||||||
|-|-|-|-|-|
|公司名称||注册资本|持股比例|主营业务|
||金华万里扬变速器有限公司|500|100%|汽车变速器研发、生产、销售|
||四川万里扬变速器有限公司|1,000|100%|汽车变速器研发、生产、销售|
||浙江美依顿变速器有限公司|500|100%|汽车变速器研发、生产、销售|
||浙江万融融资租赁有限公司|20,000|100%|融资租赁业务；租赁业务|
||欧润尼农业科技有限公司|5,000|67%|缓释肥料的研发、销售|
|金华万里扬机械制造有限公司||12,000|100%|铸件、锻件、汽车机械配件的制造、销售|
||台州吉利发达汽车变速器有限公司|6,000|72%|汽车变速器研发、生产、销售|
||山东蒙沃变速器有限公司|4,900|53.88%|汽车变速器研发、生产、销售|

资料来源：公司提供
附录六主要财务指标计算公式
|||||
|-|-|-|-|
|资产运营效率|固定资产周转率（次）|营业收入/[（本年固定资产总额＋上年固定资产总额）/2]||
||应收账款周转率|营业收入/ [（期初应收账款余额+期末应收账款余额）/2）]||
||存货周转率|营业成本/ [（期初存货+期末存货）/2]||
||应付账款周转率|营业成本/ [（期初应付账款余额+期末应付账款余额）/2]||
||净营业周期（天）|应收账款周转天数＋存货周转天数－应付账款周转天数||
||总资产周转率（次）|营业收入/[（本年资产总额＋上年资产总额）/2]||
|盈利能力|综合毛利率|（营业收入－营业成本）/营业收入×100%||
||销售净利率|净利润/营业收入×100%||
||净资产收益率|净利润/（（本年所有者权益＋上年所有者权益）/2）×100%||
||总资产回报率||（利润总额＋计入财务费用的利息支出）/（（本年资产总|
||||额＋上年资产总额）/2）×100%|
||管理费用率|管理费用/营业收入×100%||
||销售费用率|销售费用/营业收入×100%||
|现金流|EBIT|利润总额+计入财务费用的利息支出||
||EBITDA|EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销||
||利息保障倍数|EBIT/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）||
||EBITDA利息保障倍数|EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）||
|资本结构及财务安全性|资产负债率|负债总额/资产总额×100%||
||流动比率|流动资产合计/流动负债合计||
||速动比率|（流动资产合计－存货）/流动负债合计||
||长期有息债务|长期借款+应付债券+融资租赁款||
||短期有息债务|短期借款+应付票据+1年内到期的长期借款||
||有息债务|长期有息债务+短期有息债务||

附录七信用等级符号及定义
一、中长期债务信用等级符号及定义
||||
|-|-|-|
||符号|定义|
|AAA||债务安全性极高，违约风险极低。|
|AA||债务安全性很高，违约风险很低。|
|A||债务安全性较高，违约风险较低。|
|BBB||债务安全性一般，违约风险一般。|
|BB||债务安全性较低，违约风险较高。|
|B||债务安全性低，违约风险高。|
|CCC||债务安全性很低，违约风险很高。|
|CC||债务安全性极低，违约风险极高。|
||C|债务无法得到偿还。|

注：除AAA级，CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
二、债务人主体长期信用等级符号及定义
||||
|-|-|-|
||符号|定义|
|AAA||偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。|
|AA||偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。|
|A||偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。|
|BBB||偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。|
|BB||偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高。|
|B||偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。|
|CCC||偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。|
|CC||在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。|
||C|不能偿还债务。|

注：除AAA级，CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
三、展望符号及定义
|||
|-|-|
|类型|定义|
|正面|存在积极因素，未来信用等级可能提升。|
|稳定|情况稳定，未来信用等级大致不变。|
|负面|存在不利因素，未来信用等级可能降低。|