信用评级报告声明
中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告，特此如下声明：
1、除因本次评级事项中诚信证评与评级委托方构成委托关系外，中诚信证评、评级项目组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关联关系。
2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。
3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站（www.ccxr.com.cn）公开披露。
4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体或/及评级对象相关参与方提供，其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响，上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。
5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。
6、本次评级结果中的主体信用等级自本评级报告出具之日起生效，有效期为一年。债券存续期内，中诚信证评将根据监管规定及《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定评级结果的维持、变更、暂停或中止，并按照相关法律、法规及时对外公布。
3 安源煤业集团股份有限公司
西、新疆、贵州、山东、河南、安徽等8个亿吨级募集资金回售情况
（省区）规模以上企业原煤产量31.2亿吨，占全国安源煤业集团股份有限公司（以下简称“安源
的88.1%，同比提高 0.9个百分点，其中晋陕蒙新煤业”或“公司”）于2015年11月20日完成“安源煤
四省（区）原煤产量占全国的74.3%，同比提高1.8业集团股份有限公司”的发行，发行规模为12亿元，
个百分点。
票面利率为6.2%，发行期限为5年期，附第3年末
2019年和 2020年，我国煤炭行业的改革重心发行人上调票面利率选择权和投资者回售选择权。
将致力于实现“通过减量置换和优化布局增加先进 2018年 10月，公司根据实际情况和市场环境，上
产能 5亿吨/年左右”的目标，逐步完成从量产到质调本次债券的票面利率80个基点至7.0%，并在债
产的改革进程。从长期看，煤炭产能结构优化将提券存续期后2年固定不变。2018年11月，根据中
高行业集中度和规范产业发展，并有助于大型企业证登上海分公司提供的债券回售申报数据，“安债
的健康发展。
暂停”（现“债 4安源债”）本次回售金额为人民币
2018年全国煤炭市场供需实现基本平衡，煤 4.6亿元（不含利息）；截至 2018年 11月 20日，
炭价格在合理区间波动，行业效益持续好转。
公司完成本次公司债券的回售；回售实施完毕后，
但当前煤炭产能仍然较大，结构性问题依然本次债券的本金余额为7.4亿元。
突出，需关注未来政策调控以及需求端支撑行业分析
不强等因素对煤炭行业的负面影响
2018年煤炭供给侧结构性改革深入推进，产
2017年煤炭行业优质产能加速释放使得原煤业结构调整、转型升级步伐加快，煤炭开发
产量小幅增长3.3%至35.2亿吨。2018年煤炭供应布局进一步优化
能力持续增加，全国原煤产量36.8亿吨，同比增长4.5%。当年煤炭进口 2.81亿吨，同比增长3.9%， 2016年 12月国家能源局发布《煤炭工业发展
出口493.4万吨，同比下降39%，净进口2.76亿吨，“十三五”规划》，明确到2020年化解淘汰过剩落后
同比增长5.2%，为近四年来最高水平。同时，2018产能8亿吨/年左右，通过减量置换和优化布局增加
年全国铁路累计煤炭运输量完成 23.81亿吨，同比先进产能 5亿吨/年左右。2017年 8月，煤炭行业
增长10.3%，主要港口发运煤炭 8.1亿吨，同比增 1.5亿吨的去产能目标完成，全年共退出产能 1.83
长7.5%。需求端方面，我国商品煤消费量为 39.30亿吨，2016~2017年共退出产能4.73亿吨，煤炭行
亿吨，同比增加3.4%，消费增速同比上升1.0个百业供给侧改革取得了阶段性成果。进入 2018年，
分点。从下游消费结构来看，2018年电力、钢铁、煤炭供给侧结构性改革深入推进，“十三五”煤炭去
建材及化工四大行业煤炭消费占比分别为53.94%、产能主要目标任务基本完成：提前完成煤炭产能退
16.54%、12.21%和7.12%，其中电力行业耗煤量最出1.5亿吨，年产30万吨以下煤矿产能减少至2.2
高，是煤炭最重要的下游行业。具体来看，2018年亿吨/年以内，煤炭行业由总量性去产能转向系统性
全国房地产开发投资和基础设施投资分别同比增去产能、结构性优产能。
长9.5%和3.8%，受益于房地产和基建的投资拉动，2018年，煤炭产业结构调整、转型升级步伐加
钢铁行业需求继续平稳释放，当年全国粗钢产量为快。全国煤矿数量大幅减少，大型现代化煤矿成为
9.28亿吨，同比增长6.6%，表观消费量为8.7亿吨，煤炭生产主体，年末全国煤矿数量减少到 5,800处
同比增长14.8%，达到历史最高水平；此外，随着左右，平均产能提高到 92万吨/年左右；其中前 8
国内经济平增长以及电能替代效应推动，2018年我家大型企业原煤产量14.9亿吨，占全国的40.5%，
国全社会用电量同比增长8.5%至6.8亿千瓦时，带同比提高 0.2个百分点。同时，煤炭生产重心继续
动全国发电量同比增长6.8%至 6.79万亿千瓦时，向晋陕蒙新等资源禀赋好、竞争能力强的地区集
其中火电发电量为 5.07万亿千瓦时，同比增长
中，煤炭开发布局进一步优化。内蒙古、山西、陕
4 安源煤业集团股份有限公司
6.7%，较上年增加1.6个百分点。总体看，2018年 了一季度焦煤价格走强。2019年一季度，临汾乡宁以来电力、钢铁及化工等煤炭主要下游行业回暖使 地区的炼焦煤出厂均价为1,440元/吨，较上年同期得煤炭需求有所回升，但中诚信证评亦关注到，在 的1,400元/吨上涨2.86%。
经济转型、环保加强及新能源行业不断发展等因素 图1：2017年~2019年2月煤炭价格走势情况的制约下，煤炭在我国能源消费中占比已由 2010 单位：元/吨年的69.2%降至2018年的59.0%，且随着中国经济
改革和人口红利逐步减弱，原有的投资拉动型经济
增长的作用也逐步减弱，目前煤炭消费量增速整体
处于较低水平。未来，经济增长方式的不断转变、
能源结构的调整以及政府治理大气污染的决心均
将使煤炭消费量增速承压。中诚信证评认为未来煤
炭行业消费增速将保持在较低水平。
数据来源：煤炭市场网，中诚信证评整理
2018年我国煤炭行业经营效益持续好转，根据在煤炭市场供需基本平衡、动力煤销售长协占
中国煤炭工业协会数据，全国规模以上煤炭企业主比提升、进口煤调节以及煤炭企业库存考核的综合
营业务收入2.27万亿元，同比增长5.5%1；实现利影响下，2018年我国煤炭价格在合理区间波动，全
润 0.29万亿元，同比增长5.2%，其中协会统计的年价格波动幅度小于2017年。2018年12月29日，
90家大型企业利润总额（含非煤）0.16万亿元，同秦皇岛5,500大卡动力煤平均价格为577元/吨，晋
比增长26.7%。此外，规模以上煤炭企业资产负债城无烟煤中块价格为1,120元/吨，分别较年初下跌
率65.66%，同比下降 2.14个百分点；协会统计的126元/吨和80元/吨。2019年以来，受春节假期影
90家大型企业应收账款（含非煤）0.18万亿元，同响，下游补库需求释放；同时矿难频发，陕西省榆
比下降22.7%，企业现金流明显増加。
林地区 45万吨以下及炮采、残采井工矿全部停产
图2：2014~2018年煤炭开采和洗选业主要财务指标整顿，煤炭供应量收缩，煤炭价格持续小幅上涨；
单位：亿元2019年3月7日，秦皇岛5,500大卡动力煤价格报
638元/吨。但3月中下旬天气转暖促需求回落叠加
产地煤矿加速复产，供需宽松下煤炭价格有所回
调。
炼焦煤方面，2018年一季度，受春节期间下游
需求低迷及环保限产等因素影响，我国焦煤价格有
所下降，5月以来随着环保限制的放松，焦煤价格
相应回升，截至 2018年 12月 28日，炼焦煤全国
平均价为1,653.24元/吨，较年初上涨15.72%。2019
数据来源：国家统计局，中诚信证评整理
年一季度，受春节煤矿安全检查影响，各大煤矿多 目前全国总体煤炭产能相对过剩的态势没有以保安全为主，再加上春节放假，煤矿复产缓慢， 改变，市场供需平衡的基础还比较脆弱，行业发展供应受限，低硫煤种紧缺。另外，2019年 2月 21 不平衡不充分的问题突出，生产力水平有待提升，日，大连港海关无限期禁止进口澳大利亚煤，并将 去产能和“三供一业”分离移交难、人才流失与采掘于 2019年将总量限制在 1,200万吨以内。2018年 一线招工接替等问题仍然突出。
我国从澳大利亚进口焦煤量，占总进口量的80%以 总体来看，未来一段时期煤炭消费将保持基本上，占国内焦煤产量的14%左右。澳洲煤低硫的特
性，使其较难被替代。限制进口煤政策进一步支撑
1增速按可比口径计算，报告期数据与上年同指标数据有不
可比因素，不能直接计算增速；下同。
5 安源煤业集团股份有限公司
平稳，煤炭产能释放加快，煤炭供应能力进一步增 2年，未来产能或将进一步减少。
加，全国煤炭市场供需将逐步向宽松方向转变。在 表2：截至2019年3月末公司在产煤矿情况供给侧改革仍将持续的背景下，“调结构”、“去产能” 单位：万吨、万吨/年、年
||||||
|-|-|-|-|-|
|||||剩余可开采年限|
|矿井名称|资源储量|可采储量|核定产能||

安源煤矿 2,677.70 1,428.69 78 18
||||||
|-|-|-|-|-|
|白源煤矿|593.39|126.83|33|2|
|尚庄煤矿|2,342.36|1,611.55|36|25|
|曲江煤矿|7,760.21|5,471.72|65|44|
|山西煤矿|1,083.87|513.65|33|13.9|
|流舍煤矿|1,660.71|764.60|30|20.3|
|合计|16,118.24|9,917.04|275|-|

数据来源：公司提供，中诚信证评整理
煤炭资源开采、洗选加工和销售一体化的业务体
2018年，公司主力矿井之一曲江煤矿完成技系。近年来随着自身矿产资源的减少，公司逐步拓
改，并于6月中下旬实现全面复产。受益于此，公展煤炭、机修设备和矿山物资等商品贸易业务。
司当年实现原煤产量 217.12万吨，同比小幅增加2018年公司实现主营业务收入47.75亿元，同比增
6.43万吨，增幅为3.05%。2019年一季度，公司实长22.57%，其中煤炭工业实现收入18.72亿元，同
现原煤产量为55.32万吨，同比增加3.32万吨，作比增长43.03%；煤炭及物资流通实现收入29.03亿
为曲江煤矿复产后的首个完整年度，2019年全年公元，同比增长12.22%。
司煤炭产量有望继续实现小幅回升。
表1：公司2017~2018年营业收入结构与毛利率情况
煤炭洗选方面，公司积极建设配套洗选加工能单位：亿元、%
力，经过对所采原煤进行洗选，一定程度提高了煤
||||||
|-|-|-|-|-|
||2017||2018||
|业务板块|||||
||收入|毛利率|收入|毛利率|

煤炭工业 13.09 17.35 18.72 27.00
3个洗煤厂，设计年洗选能力合计为225万吨。2018
||||||
|-|-|-|-|-|
|煤炭及物资流通|25.87|2.39|29.03|2.13|
|合计|38.96|7.42|47.75|11.88|

资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 万吨和 34.48万吨，煤炭入洗率分别为57.02%和2018年青山煤矿退出后暂无新增煤矿关停计 62.33%，洗煤转化率分别为84.79%和79.38%。
划，受益于主力矿井之一的曲江煤矿复产， 安全生产方面，南方矿井受煤炭赋存、地质条全年原煤产量小幅增长，另加之煤炭销售均 件因素影响较大，同时面临顶板、瓦斯、矿井水、价上涨，公司煤炭工业实现收入增长 发火、煤尘五大自然灾害，在煤炭开采过程中容易公司主要煤种包括主焦煤、1/3焦煤、无烟煤、 产生安全隐患。随着矿井开采深度增加，运输环节瘦煤和贫瘦煤等，煤炭产品以动力煤和炼焦煤为 增多，且可能发生断层、涌水及其他地质条件变化。
主。2018年一季度，公司继续响应国家政策化解煤 2018年，公司未发生特大安全事故，共发生安全事炭行业过剩产能，将资源赋存条件较差的青山煤矿 故2起，死亡3人，原煤百万吨死亡率为1.38。其39万吨产能关停退出，至此公司落后产能退出计划 中，2018年9月19日2时35分左右，安源煤矿发已实施完毕，2019年暂无新增煤矿关停计划。截至 生一起冒顶事故，死亡 2人；2018年 11月 19日2019年3月末，公司剩余6对在产煤矿，合计资源储 13时 27分，尚庄煤矿发生一起机电事故，死亡 1
量1.61亿吨，可采储量0.99亿吨，年设计产能为275 人。整体来看，煤炭开采属于高危行业，公司相关
万吨，现有资源储备及产能规模较小。同时，中诚 安全生产风险仍值得关注。
信证评注意到，公司白源煤矿剩余可开采年限仅为 销售方面，公司煤炭产品实行统一销售管理，
6 安源煤业集团股份有限公司
由江西煤业集团有限责任公司销运分公司负责煤 2018年公司新增焦炭贸易业务，贸易种类进炭产品对外销售，实行“五统一”，即统一对外销售、 一步拓展，受益于煤炭和焦炭价格的高位运统一订货（合同）、统一运输、统一结算、统一处 行，贸易业务收入实现增长
理商务纠纷，销售模式以直销为主，代销为辅。公 公司作为江西省内最大的煤炭产销平台，承担司系江西省内最大的煤炭产销及煤炭贸易企业，周 了江西省内及周边省份部分煤炭贸易业务，加强与边同业竞争压力较小，2018年76.22%的产品在省内 神华集团等大型供煤企业和省内重点用煤企业建销售，现已与省内外重点电厂、钢厂和焦化厂建立 立稳定的战略合作关系和代理关系。公司煤炭及物了中长期业务关系，形成了相对稳定的客户。公司 资流通业务主要产品为动力煤和炼焦煤，2018年新采购部分外来煤炭入洗以增加商品煤产量，2018年 增焦炭贸易，进一步拓展的贸易种类。同时，公司公司生产商品煤223.35万吨，销售商品煤225.20万 在九江建设煤炭储备中转港口，并在国内主要沿江吨，销量与2017年基本持平。整体来看，受益于公 沿海区域建立煤炭中转站（如扬子江、天津等港司与下游客户较稳定的合作关系，产品市场接受度 口），组织人员将北方优质煤炭通过海运、海进江高，在现有产能规模较小的背景下，公司产销率仍 等模式发送到江西及周边区域。
保持高水平。 表4：2018年公司贸易业务前五大客户及供应商情况表3：2016~2019.Q1公司商品煤销售情况 单位：亿元、%
||||
|-|-|-|
|||占销售总|
|前五大客户|销售额||
|||额的比重|

||||||
|-|-|-|-|-|
|产品|2016|2017|2018|2019.Q1|

销量 232.86 172.91 154.80 27.57
||||
|-|-|-|
|新余钢铁股份有限公司|8.22|16.28|

方大特钢科技股份有限公司 2.56 5.07
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
||销量|103.21|58.64|70.40|21.69|
|炼焦煤||||||
||均价|699.21|1,063.81|1,198.75|1,236.99|
||销量|336.07|231.55|225.20|49.26|
|合 计||||||
||均价|405.17|560.74|674.95|757.33|

||||
|-|-|-|
|合 计|25.02|49.58|
|||占采购总|
|前五大供应商|采购额|额的比重|

销售价格方面，2018年煤炭价格整体处于高位 江西丰城新高焦化有限公司 10.34 27.43
||||
|-|-|-|
|神华销售集团有限公司华中分公司|4.52|12.00|

江西宏宇能源发展有限公司 2.95 7.82元/吨上升至674.95元/吨，涨幅为20.37%。受益于
||||
|-|-|-|
|山东丰宝实业有限公司|1.88|5.00|

陕西省煤炭运销（集团）有限责任
1.32 3.51业收入15.20亿元，同比增长17.07%。2019年一季 公司韩城分公司
||||
|-|-|-|
|合 计|21.01|55.76|

（以下简称“江西省投”）下属电力企业的合作，或 模分别为 66.93亿元和 59.24亿元；同期末资产负有望带动未来煤炭贸易规模的回升。 债率和总资本比率分别为88.51%和85.47%，虽然表5：2016~2018年公司煤炭贸易情况 较 2018年末实现了进一步下降，但公司财务杠杆单位：万吨、元/吨 比率仍很高。
||||||
|-|-|-|-|-|
|时间|采购量|采购均价|销售量|销售均价|

 2016 409.66 392.89 409.66 405.50
总资产的比重为52.93%，主要由固定资产（33.47
||||||
|-|-|-|-|-|
|2017|345.40|670.36|345.40|686.56|

 2018 194.95 746.86 194.95 770.44
亿元）构成。受曲江煤矿技改工程完工转固的影响，资料来源：公司提供，中诚信证评整理
总体来看，2018年新增焦炭贸易，实现贸易种
年末公司固定资产同比增长14.01%，在建工程同比类的拓展，但煤炭贸易量有所减少。在煤炭价格持
减少62.08%。另外，2018年公司核销青山煤矿、续增长的支撑不足，未来煤炭价格的波动或对公司
东村煤矿和桥二煤矿已计提减值准备的部分资产，贸易业务的开展产生不利影响。
固定资产、在建工程和无形资产分别核销 3.91亿元、0.25亿元和0.10亿元。公司流动资产主要由货财务分析
币资金（9.10亿元）、应收票据（5.49亿元）、应收以下财务分析基于公司提供的经众华会计师 账款（5.82亿元）、预付款项（1.12亿元）和存货事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意 （1.66亿元）构成。货币资金主要包括银行存款4.94见的2016~2018年合并财务报告以及未经审计的 亿元和其他货币资金4.17亿元，其中其他货币资金2019年一季度财务报表。 主要为承兑汇票保证金、矿山治理保证金和其他保资本结构
证金存款等；应收账款主要为应收销售货款，2015年及以前年度形成的应收款回收难度较大，公司已图3：2016~2019.Q1公司资本结构分析
计提坏账准备4.22亿元，较上年度增加0.42亿元，2016年以来公司加强应收账款管理，但以前年度的应收款项回收压力较大。
从负债结构来看，2018年末公司流动负债占负债总额的比重为73.37%，主要由短期借款（22.83亿元）、应付票据（6.07亿元）、应付账款（4.71亿元）、其他应付款（5.97亿元）和一年内到期的非流动负债（1.76亿元）构成，其中其他应付款中包含控股股东江西省能源集团有限公司（以下简称资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
“江西能源”）提供的财务资助款1.93亿元，其余欠2018年，受国家去产能政策影响，公司继续关
款对象主要包括萍乡矿业集团有限责任公司等关停青山煤矿，年末总资产规模同比减少5.85%至
联方以及中交第二航务工程勘察设计院有限公司66.58亿元；同期负债总额为59.04亿元，同比减少
和中煤国际工程集团北京华宇工程有限公司平顶7.43%。净资产方面，2018年公司实现小幅盈利，
山分公司等非关联机构。公司非流动负债主要由长利润留存的增加带动年末所有者权益（含少数股东
期借款（3.60亿元）、应付债券（7.45亿元）和专权益）同比增长8.70%至7.54亿元。同期末，公司
项应付款（1.88亿元），其中专项应付款主要为公资产负债率和总资本化比率分别为88.68%和
司收到的各项财政补贴。
85.64%，较上年分别下降 1.52个百分点和 1.34个
债务期限结构方面，2018年公司发行的“安债
百分点。
暂停”回售4.6亿元导致公司应付债券规模下降，加
截至 2019年 3月末，公司总资产和总负债规
8 安源煤业集团股份有限公司
之年末部分长期债务重分类至一年内到期的非流 司煤炭贸易量进一步减少，但公司调整业务结构，动负债，公司长期债务规模同比减少30.82%至 扩大与省内重点用煤企业的合作以及炼焦煤业务12.36亿元，短期债务规模同比增长14.55%至32.60 的规模，煤炭销售均价提升；同时，公司当年拓展亿元，总债务为 44.96亿元，同比减少2.95%，期 焦炭贸易业务，焦炭价格的高位运行亦推动公司煤末长短期债务比由 2017年末的 1.59进一步上升至 炭及物资流通业务规模同比增长12.22%至29.03亿2.64。作为煤炭生产企业，公司债务结构以短期债 元，全年实现营业总收入 47.75亿元，同比增长务为主，不利于公司财务结构的稳健，债务期限结 22.57%。毛利率方面，2018年，公司煤炭工业和煤构仍有待优化。2019年一季度，公司总债务为45.22 炭及物资流通业务毛利率分别为27.00%和2.13%，亿元，其中短期债务 33.00亿元，长短期债务比为 同比增幅分别为 9.65个百分点和-0.26个百分点。
2.70。 2018年公司毛利率较高的煤炭工业业务比重由上图4：2016~2019.Q1公司债务结构分析 年度的33.59%提升至39.20%，公司综合毛利率同比增加 3.83个百分点至13.31%。整体而言，受限于公司煤炭资源禀赋较差、开采地质条件较复杂，公司综合毛利率处于行业内较低水平。2019年一季度，公司实现营业总收入 15.61亿元，当期毛利率为9.46%。
期间费用方面，2018年公司继续强化成本费用管控，当年运输费、折旧费和修理费等费用大幅下降，当期销售费用减少至 0.63亿元；同时，2018年公司管理费用同比减少 0.24亿元至 1.53亿元，资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
主要系管理人员职工薪酬、折旧费、无形资产摊销总体来看，2018年公司偿还部分公司债券，财
务杠杆比率小幅下降，但目前其负债水平仍居高不
和差旅费下降所致；2018年，公司财务费用同比增下，且其债务期限结构以短期债务为主，财务结构
长9.15%至2.24亿元，全年期间费用支出合计4.47亿元。受业务规模扩张的影响，当年公司期间费用稳健性弱。
/营业总收入为8.86%，虽然比重有所下降，但期间盈利能力
费用仍侵蚀其经营所得，期间费用控制情况仍有待图5：2016~2019.Q1公司收入及毛利率分析
进一步加强。
表6：2016~2019.Q1公司期间费用变化情况单位：亿元、%
||||||
|-|-|-|-|-|
|项目|2016|2017|2018|2019.Q1|

销售费用 1.14 0.83 0.63 0.11
||||||
|-|-|-|-|-|
|管理费用|1.84|1.77|1.53|0.34|

研发费用 - 0.07 0.08 0.02
||||||
|-|-|-|-|-|
|财务费用|1.83|2.05|2.24|0.58|

期间费用合计 4.81 4.71 4.47 1.05资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
||||||
|-|-|-|-|-|
|营业总收入|32.61|41.30|50.49|15.61|

期间费用/营业
14.75 11.41 8.86 6.74
司原煤产量小幅增加，加之当年煤炭价格整体处于 总收入
高位，全年煤炭工业实现收入 18.72亿元，同比增
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
利润总额方面，受益于营业毛利率的上升及期
长43.03%；煤炭及物资流通业务方面，2018年公
间费用的下降，2018年公司经营性业务利润为1.77
9 安源煤业集团股份有限公司
亿元，实现扭亏。全年公司资产减值损失为0.69亿 经营性现金流方面，2018年公司收入规模扩元，主要为坏账损失。当年公司营业外净损失为0.72 大，但当期购买商品、接受劳务支付的现金增加，亿元，主要为去产能煤矿停产损失，并取得其他收 经营活动净现金流同比下降10.66%至 1.47亿元，益 0.25亿元，全年实现利润总额 0.65亿元，净利 当期经营活动净现金/总债务和经营活动净现金/利润为 0.61亿元。2019年一季度，公司实现利润总 息支出分别为 0.03倍和 0.59倍，经营性净现金流额0.19亿元，其中经营性业务利润和营业外净损失 对债务的保障能力不足。2019年一季度，购买商品、分别为0.29亿元和0.10亿元。 接受劳务支付的现金进一步增加，公司当期经营活图6：2016~2019.Q1公司利润总额构成情况 动净现金流呈净流出状态，无法对债务本息形成有效保障。
表7：2016~2019.Q1公司偿债能力分析
||||||
|-|-|-|-|-|
|财务指标|2016|2017|2018|2019.Q1|
|总债务（亿元）|42.42|46.32|44.96|45.22|
|EBITDA（亿元）|-17.08|-3.31|4.82|1.24|
|资产负债率（%）|81.02|90.20|88.68|88.51|
|总资本化比率（%）|75.26|86.98|85.64|85.47|
|长期资本化比率（%）|55.19|72.04|62.12|61.37|
|EBITDA利息倍数（X）|-7.49|-1.55|1.93|2.26|
|总债务/EBITDA（X）|-|-|0.33|0.13|
|经营净现金流/总债务（X）|0.06|0.04|0.03|-0.05|
|经营活动净现金/利息支|||||
||1.11|0.77|0.59|-0.99|
|出（X）|||||

数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理
但资产减值损失、信用减值损失和营业外支出等非
或有负债方面，截至 2018年末，公司担保余经常性损失仍将对公司经营产生一定的负面影响。
额为13.71亿元，担保对象均为合并范围内子公司，偿债能力 无对外担保情况。此外，截至 2018年末，公司涉从获现能力来看，利润总额、折旧和利息支出 及未决法律诉讼25件，涉及金额3.78亿元，占公为公司EBITDA的主要构成。2018年公司利润总额 司净资产的50.10%，其中起诉案件涉及金额 3.74扭亏，当期EBITDA为4.82亿元，较上年增加8.13 亿元，应诉案件涉及金额0.03亿元。公司涉诉案件亿元，同期总债务/EBITDA和EBITDA利息保障倍 大部分已计提了坏账准备，但若相关事项不能顺利数分别为0.33倍和1.93倍，EBITDA对债务本息保 解决或出现极端情况导致诉讼金额不能收回，仍有障能力有所改善。2019年一季度，公司EBITDA为 可能对公司产生影响，中诚信证评将对此保持密切1.24亿元，当期总债务/EBITDA和EBITDA利息保 关注。
障倍数分别为0.13倍（经年化处理）和2.26倍。 表8：公司10,000万元以上的主要法律诉讼事项
|||||
|-|-|-|-|
|||争议金额||
|原告|被告||原因|
|||（万元）||

江西煤业销天津市缘申诚煤炭有
买卖合同售有限责任限公司、包头海顺房地 12,527.70
纠纷公司 产开发有限公司
|||||
|-|-|-|-|
||大连恒达动力石油化|||
||工有限公司、景德镇景|||
||禹新能源开发有限公|||
||司、景德镇大成房地产|||
|江西煤炭储||||
||开发有限公司、崇礼县||买卖合同|
|备中心有限||13,079.00||
||新兴矿业有限责任公||纠纷|
|公司||||
||司、浮梁县龙鑫土石方|||
||开发有限公司、景德镇|||
||中南投资集团有限公|||
||司、张黎祖|||

数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
10 安源煤业集团股份有限公司
融资渠道方面，截至 2018年末，公司从各金 为主，同时经营煤焦化和工程施工、玻璃建材、机融机构获得人民币授信额度为 30.06亿元，其中已 械、电力、管道、房地产、商贸、旅游和医疗等非使用额度27.35亿元，尚未使用授信额度为2.72亿 煤产业。
元，公司备用流动性有限。公司未发生银行贷款本 表9：2017~2018年江西能源收入变动情况息逾期未还的情况。 单位：亿元、%
|||||
|-|-|-|-|
||2017|2018|同比增幅|
|主营业务小计|96.73|97.62|0.92|
|商品煤|15.91|18.56|16.66|
|煤炭延伸产业|32.44|26.22|-19.17|
|建筑业|37.30|37.70|1.07|
|非煤产品|2.10|5.48|160.95|
|其他行业合计|8.98|9.62|7.13|
|其他业务小计|5.37|6.33|17.88|
|合计|102.11|103.95|1.80|

数据来源：江西能源审计报告，中诚信证评整理
盈利情况改善。但公司目前财务杠杆水平高，且其
江西能源系江西省属龙头企业、江西省唯一的债务以短期债务为主，财务结构稳健性不足；同时，
大型煤炭集团，在兼并重组、产业政策和税收上获公司煤矿资源储备不足，煤炭价格持续上涨基础薄
得江西省政府的大力支持。目前江西能源主要煤种弱或对公司未来经营产生一定的负面影响。
为无烟煤和焦煤，此外还包括瘦煤、肥煤等煤种。
担保实力 近年来受化解过剩产能关闭退出煤矿影响，江西能源煤炭资源储备规模减少，但同时江西能源亦积极江西能源为本次债券提供全额无条件不可撤
向省外和国外进行资源收购整合扩大资源储备。截销的连带责任保证担保。
至2018年末，江西能源资源可采储量为5.77亿吨，江西能源成立于2000年6月，系由原江西省煤
其中生产矿井可采储量为1.97亿吨，在建煤矿可采炭厅转制组建的煤炭开采业企业集团，主要从事江
储量 0.53亿吨，筹建（勘查）煤矿可采储量 3.27西省国有煤炭资产的经营。2017年江西能源根据江
亿吨。2018年，江西能源关停矿井1对，退出产能西省国资委赣国资企改字[2017]355号《关于对省能
39万吨，截至 2018年末，江西能源生产矿井和在源集团公司改制有关事项的批复》由全民所有制企
建矿井分别拥有 11对和 3对，年产能分别为 561业整体改制为国有独资有限责任公司，名称变更为
万吨和135万吨。
江西省能源集团有限公司，注册资本40亿元，2018
2018年江西能源包括马来西亚阿勃克煤矿在年末实收资本为29.16亿元，江西省国资委、江西省
内的部分煤矿实际处于停产状态，当年原煤产量为省属国有企业资产经营（控股）有限公司和江西省
348.60万吨，商品煤产量为292.30万吨，商品煤产投出资比例分别为31.40%、34.30%和34.30%。2018
量同比减少6.73万吨；受益于洗煤配煤的增加，当年12月11日，江西能源发布《关于实施战略重组的
年商品煤销量为310.60万吨，同比增加12.78万吨。
公告》，控股股东江西省国资委拟将所持江西能源
同时，受益于煤炭价格走高，当年江西能源商品煤全部股权无偿划转至江西省投，重组完成后，江西
均价为608.50元/吨，同比上升13.90%。受此影响，能源将成为江西省投控股子公司，实际控制人仍为
2018年江西能源实现商品煤销售收入18.56亿元，江西省国资委。2019年1月15日，《省投资集团和省
同比增长16.66%。
能源集团战略重组方案》已经江西省省委、省政府
非煤业务方面，江西能源煤炭延伸产业主要包
同意，中诚信证评将持续关注上述事项的进展及该
括焦化、电力和加工贸易业务，其中焦化业务产品
事项对江西能源整体经营及信用状况的影响。
包括焦炭、煤气、焦油、硫酸铵和粗苯等，电力业
江西能源主营业务以煤炭开采、洗选加工业务
11 安源煤业集团股份有限公司
务则主要为利用煤矸石和煤层气（瓦斯）发电。2018 务122.39亿元，同比下降17.47%，其中短期债务年江西能源煤炭延伸产业实现营业收入 26.22亿 90.14亿元，长期债务32.24亿元。随着长期债务的元，同比减少19.17%。建筑业经营主体为中鼎国际 到期偿还，2018年江西能源长短期债务比由上年的建设集团有限责任公司，2018年新签订合同321个， 1.73倍上升至2.80倍。整体来看，江西能源短期债合同金额 65.33亿元，当期江西能源建筑业实现营 务规模较大，即期债务偿付压力上升。
业收入 37.70亿元，与上年度基本持平。其他非煤 盈利能力方面，2018年受益于煤炭销售均价的产品包括建材产品、机械产品和其他，2018年受益 上涨，江西能源商品煤业务收入小幅增长；同当年于浮法玻璃二线于4月1日正式投产，江西能源当 江西能源非煤产品和其他业务的小幅增长弥补了年生产浮法玻璃 308.22万重箱，销售 298.33万重 煤炭延伸产业收入的下滑，全年营业总收入为箱，当期实现其他非煤产品实现收入5.48亿元，同 103.95亿元，与上年度基本持平。毛利率方面，2018比增长160.95%。 年江西能源商品煤和煤炭延伸产业毛利率有所上整体来看，江西能源现有煤炭资源储备规模较 升，全年综合毛利率由2017年的8.61%上升至小，2018年煤炭销量同比小幅增长，营业收入的增 13.93%，但初始获利能力仍较弱。鉴于江西能源债长主要依靠煤炭价格上升实现。同时，江西能源非 务规模较高，利息支出持续增长，2018年江西能源煤业务涉及产业较多，2018年整体营业总收入与上 期间费用支出合计13.90亿元，期间费用/营业总收年基本持平。 入为13.37%，期间费用负担较重。此外，2018年，江西能源取得以亏损补贴为主的其他收益2.20亿财务分析
元，投资收益1.05亿元，全年实现利润总额0.63亿以下分析基于经大信会计师事务所（特殊普通
元，较上年度增加6.05亿元，净利润0.16亿元，实合伙）审计并出具的标准无保留意见的2016~2018
现扭亏。
年审计报告。
表10：2017~2018年江西能源毛利率变动情况资本结构方面，截至2018年末，江西能源资产
单位：%总额247.02亿元，同比下降0.81%；当年江西能源偿
|||||
|-|-|-|-|
||||同比增幅|
||2017|2018||
||||（百分比）|
|主营业务小计|6.87|13.55|6.68|
|商品煤|22.35|32.46|10.11|
|煤炭延伸产业|-0.38|7.42|7.80|
|建筑业|6.27|7.20|0.93|
|非煤产品|22.17|23.18|1.01|
|其他行业合计|4.52|13.20|6.86|
|其他业务小计|40.01|19.79|-20.22|
|合计|8.61|13.93|5.32|

数据来源：江西能源审计报告，中诚信证评整理
置的复函》，对江西能源改制涉及的原生产经营性
2018年江西能源利润总额实现扭亏，带动当期划拨土地114宗评估后以作价出资（入股）方式增
EBITDA大幅增长59.89%至13.53亿元，总债务加国家资本金4.25亿元，期末所有者权益为47.74亿
/EBITDA由上年度的17.52倍下降到9.04倍，元，同比增长118.16%。受益于此，截至2018年末，
EBITDA利息倍数由上年度的0.88倍上升到1.57倍，江西能源资产负债率和总资本化比率分别为
EBITDA对债务本息的保障程度有所改善。现金流80.67%和71.94%，较上年分别下降了10.54个百分点
方面，2018年江西能源实现经营活动净现金流13.47
和15.20个百分点，负债水平明显下降，但江西能源
亿元，同期经营活动净现金/总债务和经营活动净现
现有财务杠杆比率仍较高，债务偿付压力较大。
金/利息支出为0.11倍和1.56倍，同比增加0.06倍和
从债务期限结构来看，2018年末江西能源总债
12 安源煤业集团股份有限公司
0.85倍。总体来看，江西能源整体偿债指标有所改
善，但其债务规模较大，EBITDA和经营性现金流
对债务本息的保障能力仍较弱。
表11：2016~2018年江西能源主要偿债指标
||||
|-|-|-|
|2016|2017|2018|

总债务（亿元） 149.74 148.30 122.39
||||||
|-|-|-|-|-|
|E|BITDA（亿元）|-48.68|8.46|13.53|

经营性净现金流（亿元） -10.53 6.82 13.47
|||||
|-|-|-|-|
|资产负债率（%）|96.78|91.21|80.67|

总资本化比率（%） 95.05 87.14 71.94
||||||
|-|-|-|-|-|
|E|BITDA利息倍数（X）|-4.89|0.88|1.57|

总债务/EBITDA（X） - 17.52 9.04
|||||
|-|-|-|-|
|经营活动净现金流/总||||
||-0.07|0.05|0.11|
|债务（X）||||
|经营活动净现金流/利||||
||-1.06|0.71|1.56|
|息支出（X）||||

数据来源：江西能源提供，中诚信证评整理
或有负债方面，截至2018年末，江西能源对外
担保余额2.40亿元，占当期净资产的5.03%，担保对
象系萍乡市城市建设投资发展公司，相关担保事项
的反担保措施均可以覆盖担保金额，有助于降低代
偿风险。此外，江西能源为子公司提供担保余额为
39.90亿元，占当期净资产的83.57%。
财务弹性方面，截至2018年末，江西能源共获
得银行授信总额90.50亿元，其中未使用授信额度
8.00亿元，备用流动性相对有限。
综合来看，受化解过剩产能关闭退出煤矿影
响，江西能源矿产资源储备不足，且其债务规模高
企，但其作为江西省最大的煤炭企业集团，在江西
省内仍具有一定的区位优势，能够对本次债券的本
息偿付提供一定保障。
结论
综上，中诚信证评维持安源煤业主体信用等级
为AA-，评级展望为稳定，维持“安源煤业集团股份
有限公司2014年公司债券”信用等级为AA-。
13 安源煤业集团股份有限公司
附一：安源煤业集团股份有限公司股权结构图（截至2019年 3月31日）
江西省国有资产监督管理委员会
31.40%
江西省能源集团有限公司
39.34%
安源煤业集团股份有限公司
|||||
|-|-|-|-|
|子公司名称|子公司类型|持股比例||
|||直接|间接|

江西煤业集团有限责任公司 二级全资子公司 100% -
|||||
|-|-|-|-|
|江西煤业销售有限责任公司|二级全资子公司|100%|-|

江西煤业物资供应有限责任公司 二级全资子公司 100% -
|||||
|-|-|-|-|
|江西江能物贸有限公司|二级全资子公司|100%|-|

江西丰城源洲煤层气发电有限责任公司 二级控股子公司 40% -
|||||
|-|-|-|-|
|江西景能煤层气发电有限公司|二级全资子公司|100%|-|

江西江煤大唐煤业有限责任公司 二级控股子公司 65% -
|||||
|-|-|-|-|
|江西省煤炭交易中心有限公司|二级控股子公司|50%|-|

丰城曲江煤炭开发有限责任公司 三级全资子公司 - 100%
|||||
|-|-|-|-|
|江西煤炭储备中心有限公司|三级全资子公司|-|100%|

萍乡巨源煤业有限责任公司 三级间接控股子公司 - 80%
|||||
|-|-|-|-|
|江西赣中煤炭储运有限责任公司|四级间接控股子公司|-|51%|

萍乡市众鑫矿建工程有限公司 四级间接控股子公司 - 100%
14 安源煤业集团股份有限公司
附二：安源煤业集团股份有限公司组织架构图（截至2019年 3月31日）
15 安源煤业集团股份有限公司
附三：安源煤业集团股份有限公司主要财务数据及财务指标
||||||
|-|-|-|-|-|
|财务数据（单位：万元）|2016|2017|2018|2019.Q1|

货币资金 143,356.27 139,087.60 91,029.04 81,946.28
||||||
|-|-|-|-|-|
|应收账款净额|61,868.86|52,142.69|58,157.44|68,477.47|

存货净额 20,292.07 12,965.62 16,623.16 22,258.60
||||||
|-|-|-|-|-|
|流动资产|315,875.09|310,758.14|246,777.46|250,135.00|

长期投资 7,770.73 7,349.46 7,469.97 7,446.58
||||||
|-|-|-|-|-|
|固定资产合计|345,222.51|326,858.85|347,294.87|348,500.44|

总资产 734,516.36 707,170.74 665,789.44 669,299.81
||||||
|-|-|-|-|-|
|短期债务|252,474.57|284,572.33|325,974.64|330,044.11|

长期债务 171,728.12 178,635.05 123,579.13 122,194.67
||||||
|-|-|-|-|-|
|总债务（短期债务＋长期债务）|424,202.69|463,207.38|449,553.77|452,238.78|

总负债 595,072.93 637,840.30 590,426.21 592,392.73
||||||
|-|-|-|-|-|
|所有者权益（含少数股东权益）|139,443.43|69,330.44|75,363.24|76,907.08|

营业总收入 326,123.57 413,016.80 504,865.57 156,065.93
||||||
|-|-|-|-|-|
|三费前利润|29,803.78|34,257.45|62,459.69|13,398.07|

投资收益 334.09 -3,454.94 120.51 -23.39
||||||
|-|-|-|-|-|
|净利润|-214,334.91|-71,784.02|6,146.69|1,391.37|

息税折旧摊销前盈余EBITDA -170,754.04 -33,141.80 48,166.97 12,376.88
||||||
|-|-|-|-|-|
|经营活动产生现金净流量|25,283.27|16,425.34|14,675.00|-5,411.66|

投资活动产生现金净流量 -24,349.27 -15,111.71 -21,251.05 -2,509.28
||||||
|-|-|-|-|-|
|筹资活动产生现金净流量|-118,361.28|-15,372.03|-56,523.15|1,017.71|

现金及现金等价物净增加额 -117,427.28 -14,058.40 -63,099.21 -6,903.23
||||||
|-|-|-|-|-|
|财务指标|2016|2017|2018|2019.Q1|

营业毛利率（%） 10.64 9.47 13.31 9.46
||||||
|-|-|-|-|-|
|所有者权益收益率（%）|-153.71|-103.54|8.16|7.24*|

EBITDA/营业总收入（%） -52.36 -8.02 9.54 7.93
||||||
|-|-|-|-|-|
|速动比率（X）|0.79|0.73|0.53|0.52|

经营活动净现金/总债务（X） 0.06 0.04 0.03 -0.05*
||||||
|-|-|-|-|-|
|经营活动净现金/短期债务（X）|0.10|0.06|0.05|-0.07*|

经营活动净现金/利息支出（X） 1.11 0.77 0.59 -0.99
||||||
|-|-|-|-|-|
|EBITDA利息倍数（X）|-7.49|-1.55|1.93|2.26|

总债务/EBITDA（X） - - 9.33 9.13*
||||||
|-|-|-|-|-|
|资产负债率（%）|81.02|90.20|88.68|88.51|

总资本化比率（%） 75.26 86.98 85.64 85.47
||||||
|-|-|-|-|-|
|长期资本化比率（%）|55.19|72.04|62.12|61.37|

注：1、所有者权益包含少数股东权益，净利润包含少数股东损益；2、2019年一季度带“*”指标经年化处理；3、2018年及
2019年3月末，公司其他应付款中的股东财务资助款分别为19,300万元和19,300万元，中诚信证评在计算时将其纳入
短期债务；2017~2018年以及2019年3月末，公司长期应付款中的应付融资性售后回租租金余额分别为13,349.70万元、
13,113.05万元和12,635.58万元，中诚信证评在计算时将其纳入长期债务。
16 安源煤业集团股份有限公司
附四：江西省能源集团有限公司主要财务数据及财务指标
|||||
|-|-|-|-|
|财务数据（单位：万元）|2016|2017|2018|

货币资金 391,538.57 427,363.63 362,096.36
|||||
|-|-|-|-|
|应收账款净额|155,305.49|122,561.16|126,152.82|

存货净额 302,197.61 278,436.28 290,724.03
|||||
|-|-|-|-|
|流动资产|1,116,167.39|1,145,112.30|1,018,958.41|

长期投资 47,843.55 48,767.77 41,551.53
|||||
|-|-|-|-|
|固定资产合计|1,054,620.77|1,031,410.16|1,056,325.00|

总资产 2,425,122.06 2,490,220.60 2,470,168.20
|||||
|-|-|-|-|
|短期债务|759,431.73|939,692.11|901,430.71|

长期债务 737,965.93 543,275.50 322,430.84
|||||
|-|-|-|-|
|总债务（短期债务＋长期债务）|1,497,397.67|1,482,967.61|1,223,861.54|

总负债 2,347,095.00 2,271,368.88 1,992,720.19
|||||
|-|-|-|-|
|所有者权益（含少数股东权益）|78,027.06|218,851.72|477,448.01|

营业总收入 945,548.77 1,021,067.11 1,039,437.42
|||||
|-|-|-|-|
|三费前利润|60,585.93|75,508.91|130,327.99|

投资收益 17,880.66 -3,487.98 10,503.38
|||||
|-|-|-|-|
|净利润|-617,769.90|-56,117.68|1,573.06|

息税折旧摊销前盈余EBITDA -486,828.67 84,643.01 135,334.37
|||||
|-|-|-|-|
|经营活动产生现金净流量|-105,341.95|68,210.82|134,663.55|

投资活动产生现金净流量 -18,180.63 -33,425.44 -36,463.13
|||||
|-|-|-|-|
|筹资活动产生现金净流量|-45,860.62|-7,614.12|-180,175.57|

现金及现金等价物净增加额 -169,413.32 28,264.48 -81,855.58
|||||
|-|-|-|-|
|财务指标|2016|2017|2018|

营业毛利率（%） 7.97 8.61 13.93
|||||
|-|-|-|-|
|所有者权益收益率（%）|-791.74|-25.64|0.33|

EBITDA/营业总收入（%） -51.49 8.29 13.02
|||||
|-|-|-|-|
|速动比率（X）|0.58|0.56|0.48|

经营活动净现金/总债务（X） -0.07 0.05 0.11
|||||
|-|-|-|-|
|经营活动净现金/短期债务（X）|-0.14|0.07|0.15|

经营活动净现金/利息支出（X） -1.06 0.71 1.56
|||||
|-|-|-|-|
|EBITDA利息倍数（X）|-4.89|0.88|1.57|

总债务/EBITDA（X） - 17.52 9.04
|||||
|-|-|-|-|
|资产负债率（%）|96.78|91.21|80.67|

总资本化比率（%） 95.05 87.14 71.94
|||||
|-|-|-|-|
|长期资本化比率（%）|90.44|71.28|40.31|

注：1、所有者权益包含少数股东权益，净利润包含少数股东损益；
2、2017~2018年末，公司长期应付款中的应付融资性售后回租租金余额分别为26,225.15万元和24,626.42万元，中诚
信证评在计算时将其纳入长期债务。
17 安源煤业集团股份有限公司
附五：基本财务指标的计算公式
||
|-|
|货币资金等价物＝货币资金+交易性金融资产+应收票据|

长期投资＝可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资
||
|-|
|固定资产合计＝投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产|

短期债务＝短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债
||
|-|
|长期债务＝长期借款+应付债券|

总债务＝长期债务+短期债务
||
|-|
|净债务＝总债务-货币资金|

三费前利润＝营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金支出-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准备金净额-保单红利支出-分保费用-营业税金及附加
||
|-|
|期间费用=销售费用+管理费用+研发费用+财务费用|

经营性业务利润=三费前利润-期间费用
||
|-|
|EBIT（息税前盈余）＝利润总额+计入财务费用的利息支出|

EBITDA（息税折旧摊销前盈余）＝EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销
||
|-|
|资本支出＝购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金|
|净额|

营业毛利率＝（营业收入-营业成本）/营业收入
||
|-|
|EBIT率＝EBIT/营业总收入|

所有者权益收益率＝净利润/所有者权益
||
|-|
|流动比率＝流动资产/流动负债|

速动比率＝（流动资产-存货）/流动负债
||
|-|
|存货周转率＝主营业务成本（营业成本）/存货平均余额|

应收账款周转率＝主营业务收入净额（营业总收入净额）/应收账款平均余额
||
|-|
|资产负债率＝负债总额/资产总额|

总资本化比率＝总债务/（总债务+所有者权益（含少数股东权益））
||
|-|
|长期资本化比率＝长期债务/（长期债务+所有者权益（含少数股东权益））|

EBITDA利息倍数＝EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）
18 安源煤业集团股份有限公司
附六：信用等级的符号及定义
主体信用评级等级符号及定义
|||
|-|-|
|等级符号|含义|

AAA 受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
|||
|-|-|
|AA|受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低|

A 受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
|||
|-|-|
|BBB|受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般|

BB 受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险
|||
|-|-|
|B|受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高|

CCC 受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
|||
|-|-|
|CC|受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务|

C 受评主体不能偿还债务
注：除AAA级，CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等级。
评级展望的含义
|||
|-|-|
|内容|含义|
|正面|表示评级有上升趋势|
|负面|表示评级有下降趋势|
|稳定|表示评级大致不会改变|
|待决|表示评级的上升或下调仍有待决定|

评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，主要考虑中至长期内受评主体可能发生的经济或商业基本因素变动的预期和判断。
长期债券信用评级等级符号及定义
|||
|-|-|
|等级符号|含义|

AAA 债券安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
|||
|-|-|
|AA|债券安全性很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低|

A 债券安全性较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
|||
|-|-|
|BBB|债券安全性一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般|

BB 债券安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险
|||
|-|-|
|B|债券安全性较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高|

CCC 债券安全性极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
|||
|-|-|
|CC|基本不能保证偿还债券|

C 不能偿还债券
19 安源煤业集团股份有限公司
短期债券信用评级等级符号及定义
|||
|-|-|
|等级|含义|

A-1 为最高短期信用等级，还本付息能力很强，安全性很高。
|||
|-|-|
|A-2|还本付息能力较强，安全性较高。|

A-3 还本付息能力一般，安全性易受不利环境变化的影响。
|||
|-|-|
|B|还本付息能力较低，有一定的违约风险。|

C 还本付息能力很低，违约风险较高。
|||
|-|-|
|D|不能按期还本付息。|

注：每一个信用等级均不进行“+”、“-”微调。
20 安源煤业集团股份有限公司