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|宁波港股份有限公司 2013年公司债券（第一期）跟踪评级报告（2014|）|

基本观点
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|发行主体|宁波港股份有限公司|
|担保主体|宁波港集团有限公司|
|发行规模|人民币10亿元|
|存续期限|2013/3/13-2016/3/13|
|上次评级时间|2013年2月25日|
||债项级别 AAA|
|上次评级结果||
||主体级别 AAA 评级展望 稳定|
||债项级别 AAA|
|跟踪评级结果||
||主体级别 AAA 评级展望 稳定|

下简称“中诚信证评”）也关注到国际宏观经济运行的不确定性、周边港口竞争较为激烈、未来公司将概况数据
面临一定资金压力等因素对公司信用状况的影响。
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|宁波港股份|2011|2012||2013||2014.Q1|
|所有者权益（亿元）|259.12|280.45||304.06||311.16|
|总资产（亿元）|334.17|360.78||416.23||423.89|
|总债务（亿元）|45.08|51.31||67.65||69.25|
|营业总收入（亿元）|69.83|78.02||113.96||27.24|
|营业毛利率（%）|48.34|46.70||35.88||37.73|
|EBITDA（亿元）|40.83|44.73||50.71||-|
|所有者权益收益率（%）|9.71|9.74||9.84||9.10|
|资产负债率（%）|22.46|22.52||26.95||26.59|
|总债务/ EBITDA（X）|1.10|1.15||1.33||-|
|EBITDA利息倍数(X)|12.11|13.30||13.19||-|
|宁波港集团|2011||2012||2013||
|所有者权益（亿元）|325.88||356.06||385.42||
|总资产（亿元）|412.27||458.16||516.47||
|总债务（亿元）|52.50||61.55||78.59||
|营业总收入（亿元）|70.06||79.53||119.80||
|营业毛利率（%）|48.23||46.48||35.91||
|EBITDA（亿元）|39.68||44.18||49.16||
|所有者权益收益率（%）|7.55||9.77||7.73||
|资产负债率（%）|20.95||22.29||25.37||
|总债务/ EBITDA（X）|1.32||1.04||1.60||
|EBITDA利息倍数（X）|19.15||30.70||20.17||

注：1、所有者权益包含少数股东权益，净利润包含少数股东损益；
债规模及财务杠杆始终保持在较低水平，具备2、2014年一季度的所有者权益收益率和经过年化处理。
良好的财务结构稳定性，对债务偿还形成了强有力的保障。
本报告表述了中诚信证评对本期债券信用状况的评级观点，并非建议投资者买卖或持有该债券。
报告中引用的资料主要由企业提供，中诚信证评不保证引用信息的准确性及完整性。
表1：中国主要港口货物吞吐量情况
募集资金使用情况
单位：亿吨、%
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|||2013.1-11|增长|2012|增长|
|宁|波-舟山港|7.49|9.5|7.44|7.20|
||上海港|6.26|7.2|6.37|2.08|
||天津港|4.62|5.5|4.77|5.30|
||广州港|4.17|4.8|4.35|0.93|
||苏州港|4.13|10.1|4.07|9.41|
||青岛港|2.47|0.4|2.71|-5.90|
||大连港|3.77|10.3|3.74|10.98|
||秦皇岛港|4.18|7.1|4.28|12.63|
||日照港|2.89|10.6|2.81|11.07|
||营口港|3.03|9.0|3.01|15.33|
||深圳港|2.14|2.7|2.28|2.24|

资料来源：交通运输部，中诚信证评整理
和国际贸易的发展息息相关。随着我国在世界贸易
腹地经济平稳运行，外贸行业增速放缓，但中所占份额快速增长，中国港口已在全球港口中占
发达的临港经济仍为宁波-舟山港提供了良据重要地位，截至 2013年末，我国已成为拥有包
好的业绩支撑
括上海港、宁波-舟山港等在内的亿吨级港口最多的
腹地经济是影响港口企业发展的重要因素。宁国家，并在全球货物吞吐量前十大港口中占据八
波港的主要经济腹地为长江三角洲地区及长江沿席。
线中上游地区。长三角地区依托其突出的区位优 2009年以来，受全球金融危机及欧债危机等影
势，成为我国经济发展最迅速、城市化进程最快的响，我国外贸行业增速一度放缓，但随着部分发达
地区之一，其地区经济总量已占到全国的17%左国家经济企稳复苏，国际贸易环境逐渐改善，外贸
右，经济实力雄厚。2013年长三角地区GDP总量增速出现回升。2013年我国经济总体平稳运行，全
达到 97,760亿元，增速均值为9.7%，其中 16个城年中国外贸进出口总值为4.16万亿美元，同比增长
市中有7个 GDP总量超过5,000亿元，2个城市总7.6%，增速较上年提高1.4个百分点，年度进出口
量突破万亿元。对外贸易方面，长三角地区的出口总值首次突破4万亿美元。其中出口为 2.21万亿美
总量约占全国的三分之一，是我国对外贸易的重要元,同比增长7.9%；进口为 1.95万亿美元，同比增
地区，2013年长三角地区当年实现进出口总额长7.3%。在进出口规模、增速小幅回升的作用下，
12,404亿美元，同比增长1.7%。
2013年1至11月，中国规模以上港口完成货物吞
宁波-舟山港所在地浙江省，临港工业发达，对吐量97.49亿吨，同比增长约9.3%，增速较上年同
外贸易极其活跃。目前，浙江省区域性块状经济已期提高2.4个百分点，其中外贸货物吞吐量为30.50
经涉及到制造、加工、建筑、运输、养殖、纺织、亿吨，同比增长10.1%，增速较上年同期提高 0.6
工贸、服务等十几个领域，100多个工业行业和30个百分点。
多个农副产品加工业，全省拥有工业总产值亿元以上的块状经济群 500多个，其中 52个区块的产品在国内市场占有率达30%以上。
图1：2007~2013年浙江省GDP及增速情况 石、原油和其他货物的装卸，以及其他相关业务（包括拖轮、理货和传播代理等）。2013年，公司完成货物吞吐量达4.89亿吨，同比增长9.9%。分货种看，公司集装箱吞吐量完成1,819万TEU，同比增长8.1%；铁矿石吞吐量13,901万吨，同比增长9.37%；
原油、煤炭及液体化工产品吞吐量分别为4,773万吨、7,549万吨和878万吨，分别同比增长2.31%、16.75%和5.66%；其他货物吞吐3,471万吨，同比增长4.58%。
资料来源：浙江省统计局，中诚信证评整理
2007至2013年期间，浙江省 GDP保持逐年较 表3：2011~2013公司分货种的吞吐量情况
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|货种分类|2011|2012|2013|
|集装箱（万TEU）|1,523|1,683|1,819|
|铁矿石（万吨）|10,406|12,710|13,901|
|原油（万吨）|4,486|4,665|4,773|
|煤炭（万吨）|5,230|6,466|7,549|
|液体化工产品（万吨）|769|831|878|
|其他货物（万吨）|2,687|3,319|3,471|
|货物合计（万吨）|38,588|44,500|49,856|

江省全年进出口总额3,358亿美元，同比增长7.5%， 资料来源：公司提供、中诚信证评整理
注：上述数据包括公司分公司、控股子公司、合营企业、联营企业增速较上年减少1.68个百分点，增速继续放缓。
以及租用其他公司码头经营作业的吞吐量
表2：2011~2013年浙江省进出口额情况
集装箱业务
单位：亿美元
2013年公司集装箱吞吐量完成1,819万TEU，同
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||2011|2012|2013|
|进口额|930|877|870|
|出口额|2,164|2,246|2,488|
|进出口总额|3,094|3,122|3,358|

资料来源：浙江省统计局，中诚信证评整理
尽管浙江省2013年对外贸易增速有所放缓，但
13.2%和10.1%；铁水联运箱量首次突破10万TEU，经济总量增速出现回升态势，浙江省优良的经济基
同比增长76.6%。目前公司集装箱航线总数达235础和发达的临港经济仍可为宁波-舟山港提供充足
条，其中远洋干线117条，月均航班超1400班。
的业务保障。2013年，浙江省沿海港口完成货物吞
2013年6月，公司与A.P.穆勒-马士基有限公司（以下简称“马士基集团”）签署了战略合作框架吐量达10.06亿吨，同比增长8.4%，增速较上年提供
协议。协议中约定公司与马士基集团各指定一家关1.4个百分点。此外，随着杭宣、浙赣、沪杭铁路运
联公司成立合资公司经营梅山一期集装箱码头项输能力的提高，以及多式联运物流产业的发展，宁
波-舟山港的腹地区域可扩大至江苏、安徽、江西、
目3#-5#泊位，合资公司投资总额约为人民币 42.9湖北、湖南、福建等经济发达和较发达地区，为宁
亿元，注册资本约为人民币21.45亿元，其中公司与波-舟山港的业绩增长提供进一步支持。
马士基集团各持股67%和33%。至2013年末，公司梅山港区3#-5#集装箱泊位水工工程通过交工验收，业务运营
泊位吨位分别为7万TEU、10万TEU、10万TEU，设
依托于优良的区位资源和发达的腹地经济， 计年通过能力均为60万TEU。随着新港口泊位的投
公司货物吞吐量稳步增长，物流业务规模快
产，公司集装箱吞吐量有望实现持续稳步增长。
速扩大。
散杂货业务
公司以宁波港为载体，主要经营集装箱、铁矿 在集装箱吞吐量增长的同时，公司各类基础货
物吞吐量也保持了增长态势，但增速均出现了不同 总体看来，依托于优良的区位资源和发达的腹程度的回落。2013年公司铁矿石、原油、煤炭等杂 地经济，公司集装箱以及各基础货物吞吐量继续保散货合计吞吐量为30,572万吨，同比增长9.22%，增 持了稳步增长态势，同时随着公司物流业务的快速速较上年下降9.5个百分点。 增长，公司业绩得到了进一步提升。
铁矿石方面，由于我国铁矿石对外依存度超过
在货物总吞吐量增长的带动下，公司收入水70%，铁矿石需求仍以进口为主。2013年我国铁矿
平稳步提升，且保持很强的盈利能力石进口总量8.19亿吨，同比增长10.20%。宁波作为
伴随着货物吞吐量增长，公司各业务板块均实华东最主要的矿石进口码头之一，铁矿石的需求主
现了稳步增长，经营效益也随之提升。2013年公司要来自与腹地钢材生产。目前公司铁矿石业务的服
实现营业收入共计113.96亿元，同比增长46.06%。
务对象主要为长江沿线以及江西、湖南等周边省市
其中（1）公司及下属注册地为江苏省和浙江省(“营的各大钢厂，如宁波钢铁、武钢、沙钢等，由于宁
改增试点地区”)的部分子公司的装卸、储存及港波腹地钢厂产量较全国产量比重有所下降，2013年
口配套增值服务收入分别自2012年10月1日和2012公司铁矿石装卸量完成7,905.1万吨，同比增长
年12月1日(“营改增试点地区的试点实施日”)起11.4%，增速较上年下降7个百分点。但从成长前景
适用增值税，导致公司相应业务的收入确认口径发看，2013年4月，公司收购了控股股东宁波港集团
生变化，引起原油中转分成业务和代理业务等综合持有的舟山市衢黄港口开发建设有限公司所持有
物流业务收入增加16.41亿元；（2）由于公司自2013的47%股权。该公司主要负责投资建设鼠浪湖矿石
年1月1日起获得太仓武港和浙江兴港货代的控制中转码头工程，随着我国首条40万吨级航道——蛇
权，核算纳入合并报表范围引起营业收入增加14.55移门航道正式动工，舟山衢黄港口铁矿石码头有望
亿元，剔除这两项影响后，公司收入82.99亿元，同成为华东铁矿石接卸中心，公司铁矿石装卸业务有
比增长6.37%。
望因而获益。
各业务板块方面，集装箱装卸及相关业务收入原油方面，2013年受经济增长放缓、下游需求
16.56亿元，铁矿石装卸及相关业务收入16.07亿元，疲软等影响，当年我国原油进口总量28,195万吨，
原油装卸及相关业务收入4.79亿元，其他货物装卸同比增长4.0%，增速持续放缓，公司2013年原油接
及相关业务收入18.11亿元，综合物流及相关业务收卸量完成4,036万吨，同比增长5.4%，增速出现同比
入56.78亿元。
下滑。
图2：2013年公司业务收入结构
综合物流业务
在基础货物吞吐量全面增长的带动下，2013年
公司综合物流业务实现快速提升，业务规模进一步
扩大，逐步建立起了远洋运输团队、集卡车队、订
舱平台、船货代等配套齐全的物流系统。其中“无
水港”业务量同比增长50%；公司铁路货运量完成
2,152.2万吨，同比增长7%；理货量、船货代理量分
别完成1.3亿吨和1.79万吨，分别同比增长8.9%和
6.0%。2013年综合物流及其他业务板块实现收入 数据来源：公司年报，中诚信证评整理
盈利能力方面，公司集装箱新泊位产能利用率56.78亿元，同比增长82.69%，增速较上年提高73.35
还较低，导致公司集装箱装卸业务毛利率同比下降个百分点，其中由于“营改增”后收入合适确认口
径变化增加14.30亿元，扣除后同比增长36.67%，实
1.8个百分点；铁矿石装卸业务板块，由于当年太仓
武港码头有限公司新纳入合并范围，其主营业务收
现了较快增长。
入和主营业务成本同比增长分别为50.29%和
83.61%，导致铁矿石装卸业务毛利下降，剔除该影 公司不断加强港口建设，尤其是加强对集装响后实际毛利率为80.00%，较上年下降0.56个百分 箱泊位的建设，提升吞吐能力
点；原油装卸、综合物流及其他业务板块由于“营 面对周边港口的竞争所带来的分流压力，公司改增”后收入确认口径变化引起相关收入和成本的 近年来不断推进泊位建设以提升货物吞吐能力，增大幅度同比增长，造成其毛利率出现了较大的波 强与周边港口的竞争实力，尤其是加强对集装箱泊动。受以上几个因素影响，公司营业成本73.07亿元， 位的建设。2013年公司基建项目建设实现了有序推大幅增加75.70%，剔除后同比增加8.33%。公司营 进，基建技改、合资合作项目建设投资分别完成18业毛利率为35.88%，剔除后为45.72%，同比小幅下 亿元和22.6亿元。其中北仑五期、中宅码头工程通降0.98个百分点，较上年变化不大。从2014年第一 过竣工验收；梅山港区3#-5#集装箱泊位水工工程季度来看，由于出口形势继续回暖，外贸箱吞吐量 通过交工验收；中宅码头一期二阶段工程、乍浦码增速提升，考虑到外贸箱的单箱装卸费率相对较 头煤炭流程改造基本完工；矿石分公司3#和4#泊高，公司毛利率或将回升。 位北仑国际集装箱码头3#-6#泊位等 8座泊位完成表4：2013年公司主营业务毛利率情况 升级改造；鼠浪湖矿石中转码头工程、金塘大浦口单位：% 集装箱码头二阶段工程等按计划推进；一批大型港
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||2012|2013|毛利率比上年增减|
|集装箱装卸及||||
||52.79|50.99|减少1.80个百分点|
|相关业务||||
|铁矿石装卸及||||
||66.04|58.51|减少7.53个百分点|
|相关业务||||
|原油装卸及||||
||80.56|44.83|减少35.73个百分点|
|相关业务||||
|其他货物装卸||||
||47.66|42.85|减少4.81个百分点|
|及相关业务||||
|综合物流及||||
||33.12|21.54|减少11.58个百分点|
|其他业务||||
|合计|46.60|35.60|减少 11.00个百分点|

数据来源：公司年报，中诚信证评整理
除了泊位建设，公司还将建设以宁波港为核心表5：2013年港口行业主要上市公司营业毛利率情况
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|公司简称|毛利率（%）|
|深赤湾A|48.89|
|宁波港|35.88|
|唐山港|40.33|
|营口港|34.77|
|锦州港|28.26|
|大连港|22.74|
|上港集团|33.66|
|日照港|27.95|
|重庆港九|30.18|
|天津港|18.09|
|厦门港务|7.85|

资料来源：中诚信资讯，中诚信证评整理
财务分析
尽管主营业务毛利水平同比略有降低，但公司
以下分析基于普华永道中天会计师事务所审
营业毛利率在国内港口行业仍处于领先地位。同
计并出具标准无保留意见的2011、2012和2013年
时，考虑到公司营业收入规模继续保持稳步增长态
度财务报告，所有数据均为合并口径。
势，公司盈利能力依然很强。
资本结构 图4：2011~2014.Q1公司长短期债务情况自成立以来，公司持续进行港口及相关业务的
投资建设以及周边港口码头的并购，资产规模保持
了增长较快的增长态势。截至2013年12月 31日，
公司总资产为 416.23亿元，同比增长15.37%。所
有者权益方面，公司近年来经营稳健，盈余累积较
为丰厚，所有者权益（包括少数股东权益）不断提
升，截至 2013年 12月 31日，公司所有者权益为
304.06亿元，同比增长8.42%。
负债方面，伴随公司业务扩张，公司资本性支 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
总体来看，公司自有资本实力强，负债水平低、出需求也相应增长。2012年4月公司发行票面利率
为4.69%的公司债 10亿元，2013年3月发行票面
资本结构稳健。考虑到港口行业为资本密集型行利率为4.60%公司债10亿元，募集资金共20亿元，
业，公司港口建设及业务拓展的资金需求较大，未用以偿还银行贷款及补充流动资金。经过两次公司
来随着项目的投建，公司资产负债率或将有一定的债的发行，公司负债规模上升，截至2013年 12月
上升。
31日，公司总负债112.18亿元，同比增长39.64%； 盈利能力
总债务67.65亿元，同比增长27.58%。资产负债率
公司作为浙江省最大的综合性港口码头运营及总资本化比率分别为26.95%和18.20%，同比增
商，2013年在集装箱和铁矿石等主要货物装卸业务加 4.68和 2.30个百分点，杠杆水平较上年有所上
量增长的带动下，公司业务规模保持了稳步增长，升，但得益于其自有资本实力强，公司资产负债率
2013年实现营业收入 113.96亿元，同比大幅增长及总资本化率仍保持在较好的水平上，资产债务结
46.06%，剔除“营改增”及合并口径影响后，公司构稳健。
收入同比增长6.37%。营业毛利率方面，公司集装图3：2011~2014.Q1公司资本结构分析 箱、铁矿石、原油等货物装卸业务盈利能力较强，受当年“营改增”、合并口径等因素影响，公司营业毛利率变化较大，加之近年来由于人工费用、燃料价格等费用上涨较快，2013年公司营业毛利率为35.88%，同比下降10.82个百分点。
期间费用方面，近年来公司期间费用总体控制在合理水平。2013年，公司期间费用合计12.02亿元，同比增长18.42%，主要系公司管理和财务费用增长所致，但同时公司业务收入同比有较大增幅，资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
公司期间费用占营业收入的比例回落至10.55%。
从债务结构看，公司在扩大债务规模的同时，
表6：2011~2013年公司期间费用情况长短期债务同步增长，维持了较好的债务期限结
单位：亿元构，截至2014年3月日，公司长短期债务比为
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||2011|2012|2013|
|销售费用|0.05|0.06|0.01|
|管理费用|8.98|9.29|10.04|
|财务费用|0.66|0.80|1.97|
|三费合计|9.69|10.15|12.02|
|三费收入占比|13.88%|13.01%|10.55%|

数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理
2013年公司实现利润总额36.65亿元，同比增 表7：2011~2013年公司偿债能力分析
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|||2011|2012|2013|
|总债务（亿元）||45.08|51.31|67.65|
|长期债务（亿元）||38.90|43.18|53.79|
|EBITDA（亿元）||40.83|44.73|50.71|
|EBITDA利息倍数（X）||12.11|13.30|13.19|
|总债务/ EBITDA（X）||1.10|1.15|1.33|
|经营活动净现金|3.61|||8.65|
||||2.37||
|/利息支出（X）|||||
|经营活动净现金|0.27|||0.49|
||||0.16||
|/总债务（X）|||||
|资产负债率（%）||22.46|22.27|26.95|
|总资本化比率（%）||14.82|15.47|18.20|

偿债能力
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
银行授信方面，截至 2013年 12月 31日，公偿债能力方面，由于公司港口建设等相关投资
司取得多家银行授信额度合计约为200亿元，其中需求上升，债务规模扩大，截至 2013年 12月 31
已使用额度为 76.25亿元，尚未使用的银行授信额日，公司短期债务、长期债务和总债务分别为13.86
度约为123.75亿元。
亿元、53.79亿元和67.65亿元，较上年有较大幅度
或有负债方面，截至 2013年 12月 31日，公增长，但目前与其资产规模相比，公司债务规模仍
司无与关联方重大担保事项，公司或有负债风险极属于相对较低水平，偿债压力较小。
小。
偿债能力方面，公司当年盈利水平继续提升，
整体而言，公司自有资本实力强，资本结构稳公司总债务/EBITDA为1.33倍，EBITDA利息倍数
健，业务运营良好，盈利及现金流均能对负债提供为 13.19倍，公司EBITDA对债务本息的保障程度
良好保障，整体偿债能力很强。未来，随着多个在很好。
建项目陆续建成投产，公司综合实力将持续提升，现金流方面，随着公司业务收入的增长，公司
整体偿债能力将进一步增强。
经营现金流表现也显著提升，2013年公司经营性现
金净流入为 33.26亿元，同比增长317.64%。其中， 担保实力
由于 2013年财务公司吸收存款较去年同期增加
宁波港集团为本期债券提供全额无条件不可 13.61亿元，加之当年公司销售商品、提供劳务收
撤销的连带责任保证担保。
到的现金增加幅度大于购买商品、接受劳务支付的
担保主体概况
现金增加幅度，公司经营性现金净流入大幅增加。
宁波港集团的前身为宁波港务管理局，成立于 2013年公司经营活动净现金流对利息支出和总债
1979年，直属交通部管理；1987年，交通部宁波务的保障倍数分别为 8.65倍和 0.49倍，公司经营
港务管理局下放宁波市，更名为宁波港务局，实行活动净现金流对债务本息的保障程度很好。
“交通部为辅，宁波市为主”的双重领导管理体制和“以港养港”的财政管理体制；2004年3月 17日，根据宁波市人民政府《关于同意成立宁波港集团有限公司的批复》（甬政发[2004]23号），以宁波港务
局的全部资产和企业为主体组建国有独资公司宁
波港集团，出资者和实际控制人为宁波市人民政府
国有资产监督管理委员会。2008年3月，宁波港集
团作为主发起人，联合招商局国际码头（宁波）有
限公司等7家公司发起创立了宁波港股份，后者于 表8：宁波港集团在建房地产项目
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|在建项目|||宁波环球||环球东|环球海港|
||||航运广场||方港城|花园|
||楼盘性质||商办||商住|商住|
||计划总投资|17.4||64||3.7|
||（亿元）||||||
||截至2013年12|9.15||30.08||3.15|
||月末已完成投资||||||
||（亿元）||||||
||开工时间||2009.06||2011.03|2010.9|
||计划完工时间||2014.09||2015.12|2013.06|
||建筑面积|13.97|||约90，一|4.97|
||（万平方米）||||期21.12||
||可供销售面积|9.8|||一期|3.75|
||（万平方米）||||17.44||

截至 2013年 12月 31日，宁波港集团总资产 资料来源：宁波港集团提供，中诚信证评整理
物业管理及其他业务主要为环境监测、船舶垃为 516.47亿元，所有者权益（含少数股东权益）合
圾清理、港口工程设计与监理、房屋租赁、保安等计为385.42亿元，资产负债率及总资本化比率分别
业务，该部分业务收入数额较小，主要由求实环境为25.37%和16.94%。2013年，宁波港集团实现营
检测有限公司、宁波港蓝盾保安有限责任公司等全业收入119.80亿元，净利润29.79亿元，经营活动
资及控股子公司运营。
净现金流24.98亿元。
整体来看，目前宁波港集团以港口物流业务为业务运营
主，房地产开发、物业管理等业务占比较小，宁波目前宁波港集团的主营业务包括港口物流、房
港集团收入及利润主要来源于宁波港股份。未来，地产投资开发、物业管理及其他等三块业务，目前
随着宁波-舟山港货物吞吐量的不断增加及房地产直接控制的子公司共16家。从业务贡献来看，2013
项目的陆续完工，宁波港集团的业绩将得到进一步年由宁波港股份经营的港口物流业务收入约占宁
提升。
波港集团总收入的95.12%，而宁波港集团的净利润
财务表现
则全部来自宁波港股份。
以下财务分析主要基于宁波港集团提供的经港口物流业务主要为集装箱装卸及相关业务、
宁波科信会计师事务所有限公司审计并出具标准铁矿石装卸及相关业务、原油装卸及相关业务、其
他货物装卸及相关业务、综合物流及其他业务等，
无保留意见的2011、2012、2013年财务报告，所有数据均为合并口径。
该项业务是宁波港集团的核心业务，由控股上市公
资本结构方面，近年来子公司宁波港股份大力司宁波港股份统一运营，运营情况如前所述。
推进港口基础设施建设，宁波港集团的资产规模也房地产投资开发业务主要由全资子公司宁波
环球置业有限公司运营（以下简称“宁波环球”）。
相应大幅增长。截至 2013年 12月 31日，总资产目前宁波港集团房地产项目共有三个，分别为宁波
为 516.47亿元，同比增长12.73%。由于控股子公环球航运广场、环球东方港城、环球海港花园（表
司宁波港股份共 20亿元的公司债发行，集团总负8），全部由宁波环球置业有限公司负责投资开发，
债水平提高，截至 2013年 12月 31日，总负债为其中海港花园住宅项目已于2013年完工。
131.04亿元，同比增长28.35%。从所有者权益来看，得益于近年留存收益的积累、政府对港口基础设施
建设的资金补助、以及 2010年 9月控股子公司宁
波港股份成功首发上市，宁波港集团自有资本实力
大幅提升，截至 2013年 12月 31日，集团所有者
权益为385.42亿元，同比增长8.25%。受益于此， 未来投资方面，宁波港集团将继续进行港口资近年来宁波港集团自有资本较为充足，资产负债率 源的开发建设；同时还将对合资公司进行增资，增保持在较低的水平上，宁波港集团资产负债率为 加控股或参股公司资本金，进而加快合资码头建设25.37%，较上年增加3.09个百分点， 进度；此外，房地产开发方面也将有一定的资本性盈利能力方面，随着港口货物吞吐量的增长， 支出需求。整体看，未来宁波港集团将有一定的资近年来宁波港集团收入规模持续增长，2013年实现 本支出压力。
营业收入 119.80亿元，同比增长50.63%。营业毛 对外担保方面，截至 2013年 12月 31日，宁利率方面，受新泊位投产、“营改增”及合并口径 波港集团对子公司宁波港股份所发行的共 20亿元等因素影响，公司当年营业毛利率变化较大，2013 公司债提供全额无条件不可撤销的连带责任保证年宁波港集团营业毛利率为35.91%，同比降低 担保，此外无其他对外担保情况。
10.57个百分点，但宁波港集团港口物流业务盈利 综合来看，宁波港集团业务发展良好，偿债能能力较强，营业毛利率仍处于行业内较高水平。从 力很强。宁波港集团的主要经营地宁波-舟山港具有利润总额来看，由于收入规模的持续增长以及较高 良好的区位优势和优良的港口自然条件，长三角经的营业毛利率水平，宁波港集团利润状况一直较 济带则能提供庞大的客户群和充裕的货源基础，宁好，2013年实现利润总额分别为36.59亿元，同比 波港集团发展潜力巨大。此外，国务院批准的浙江增长10.29%。 海洋经济发展示范区规划、浙江省实施的“港航强偿债能力方面，随着项目建设的推进，其资金 省”战略以及宁波市确立的国际强港建设目标，为需求上升，但得益于近年来自有资本实力的增强， 宁波港集团的进一步发展提供了强大的政府和政宁波港集团债务规模未出现较大规模增长，资产负 策支持。未来随着港口资源的开发利用，宁波港集债率及总资本化比率一直保持在较低水平，整体偿 团的业务实力和盈利水平将进一步提升。综上，中债压力较小。此外，宁波港集团获现能力较好， 诚信证评认为宁波港集团提供的全额无条件不可 EBITDA规模较大，2013年宁波港集团总债务 撤销的连带责任保证担保将对本期公司债券按期 /EBITDA指标为1.60，EBITDA利息保障倍数为 偿还提供有力保障。
20.17，EBITDA对债务本息的保障程度很强。从现
结论
金流情况来看，近年宁波港集团经营性现金流量总
体较充沛，对债务本息能形成良好保障。截至 2013
综上，中诚信证评维持“宁波港股份有限公司年12月31日，宁波港集团经营活动净现金/总债务
2013年公司债券（第一期）”信用等级为AAA，宁为0.32；经营活动净现金/利息支出为10.25。整体
波港股份有限公司主体信用等级为AAA，评级展看，宁波港集团偿债能力很强。
望稳定。
表9：2011~2013年宁波港集团偿债能力分析
|||||
|-|-|-|-|
|项目|2011|2012|2013|
|长期债务（亿元）|40.07|47.69|53.69|
|总债务（亿元）|52.50|61.55|78.59|
|资产负债率（%）|20.95|22.29|25.37|
|总资本化比率（%）|13.88|14.74|16.94|
|EBITDA（亿元）|39.68|44.18|49.16|
|EBITDA利息倍数（X）|19.15|30.70|20.17|
|总债务/EBITDA（X）|1.32|1.04|1.60|
|经营活动净现金|-2.80|6.14|10.25|
|/经利营息活支动出净（现X金）|-0.11|0.19|0.32|

资/料总来债源务：（宁X波）港集团提供，中诚信证评整理
附一：宁波港股份有限公司股权结构图（截至2013年 12月31日）
宁波市人民政府
国有资产监督管理委员会
100%
宁波港集团有限公司
75.46%
宁波港股份有限公司
||||
|-|-|-|
|子公司名称|持股比例|注册资本（千元）|

宁波港国际集装箱有限公司 100% 232,965.5
||||
|-|-|-|
|宁波港集团北仑第三集装箱有限公司|100%|150,000|

宁波新世纪国际投资有限公司 100% 600,000
||||
|-|-|-|
|宁波北海集装箱装卸有限公司|75%|美元12,000|

宁波招商国际集装箱有限公司
75%
美元12,000
||||
|-|-|-|
|舟山甬舟集装箱码头有限公司|90%|990,000|

宁波港铁路有限公司 100% 50,000
||||
|-|-|-|
|宁波梅山保税港区新海湾码头经营有限公司|70%|200,000|

宁波外轮理货有限公司 76% 18,000
||||
|-|-|-|
|明城国际有限公司|100%|港元 121,680|

宁波港进出口有限公司 100% 21,692.9
||||
|-|-|-|
|宁波港强实业有限公司|100%|700|

宁波市镇海宁远化工仓储有限公司 60% 220,000
||||
|-|-|-|
|宁波梅山岛国际集装箱码头有限公司|90%|1,650,000|

宁波港集团财务有限公司
75% 1,500,000
||||
|-|-|-|
|嘉兴市乍浦开发集团有限公司|100%|181,879.1|

浙江世航乍浦港口有限公司 100% 100,000
||||
|-|-|-|
|浙江五洲乍浦港口有限公司|100%|181,220|

嘉兴市东方物流有限公司 100% 25,400
||||
|-|-|-|
|宁波远洋运输有限公司|100%|400,000|

嘉兴富春港务有限公司 100% 100,000
||||
|-|-|-|
|太仓万方国际码头有限公司|100%|880,000|

南京明州码头有限公司 98% 486,176
||||
|-|-|-|
|百思德投资有限公司|100%|美元 50|

广西钦州保税港区明州原油装卸有限公司
100% 5,000
附二：宁波港股份有限公司主要财务数据及指标
||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|财务数据(单位：万元)||2011||2012||2013||2014.Q1|
|货币资金||334,284.70||212,988.50||224,745.30||220,019.90|
|应收账款净额|74,248.90||89,192.60||125,511.00||153,644.30||
|存货净额||12,300.70||11,374.40||14,743.30||13,453.90|
|流动资产|598,744.40||472,306.30||631,609.00||644,848.00||
|长期投资|455,628.00||666,656.50||722,322.60||745,162.10||
|固定资产合计|1,841,897.30||1,980,537.00||2,241,043.00||2,296,627.60||
|总资产||3,341,743.50||3,607,844.80||4,162,340.20||4,238,902.80|
|短期债务||61,886.40||81,326.80||138,555.10||166,941.30|
|长期债务||388,961.40||431,796.70||537,948.20||525,527.90|
|总债务（短期债务＋长期债务）|450,847.80||513,123.50||676,503.30||692,469.20||
|总负债|750,537.90||803,323.90||1,121,759.80||1,127,286.70||
|所有者权益（含少数股东权益）||2,591,205.60||2,804,520.90||3,040,580.40||3,111,616.10|
|营业总收入||698,279.50||780,219.60||1,139,553.60||272,442.60|
|三费前利润||314,196.60||337,909.10||401,311.00||101,296.00|
|投资收益|79,686.30||73,580.80||80,974.60||17,908.70||
|净利润|251,502.70||273,140.60||299,089.60||70,756.30||
|息税折旧摊销前盈余EBITDA||408,258.90||447,269.20||507,129.90||-|
|经营活动产生现金净流量||121,581.30||79,635.00||332,586.90||50,158.80|
|投资活动产生现金净流量|-133,560.20||-165,009.30||-231,333.40||-56,461.20||
|筹资活动产生现金净流量|-366,028.10||-36,054.50||-123,305.00||15,000.50||
|现金及现金等价物净增加额||-378,313.90||-121,504.90||-22,506.70||8,750.80|
|财务指标||2011||2012||2013||2014.Q1|
|营业毛利率（％）||48.34||46.70||35.88||37.73|
|所有者权益收益率（％）||9.71||9.74||9.84||9.10|
|EBITDA/营业总收入（％）||58.47||57.33||44.50||-|
|速动比率（X）|1.78||1.35||1.10||1.09||
|经营活动净现金/总债务（X）|0.27||0.16||0.49||0.07||
|经营活动净现金/短期债务（X）||1.96||0.98||2.02||0.30|
|经营活动净现金/利息支出（X）|3.61||2.37||8.65||-||
|EBITDA利息倍数（X）|12.11||13.30||13.19||-||
|总债务/EBITDA（X）|1.10||1.15||1.33||-||
|资产负债率（％）||22.46||22.27||26.95||26.59|
|总债务/总资本（％）||14.82||15.47||18.20||18.20|
|长期资本化比率（％）||13.05||13.34||15.03||14.45|

注：1、长期投资=可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资
固定资产合计=投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产
三费前利润=营业总收入-营业成本-营业税金及附加
2、公司2014年一季度所有者权益收益率指标经过年化处理
附三：宁波港集团有限公司主要财务数据及指标
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|财务数据(单位：万元)||2011|2012|||2013|
|货币资金||377,327.84||315,804.53||367,132.45|
|应收账款净额|75,006.38||90,259.23||126,195.24||
|存货净额||337,646.99||384,149.09||419,508.35|
|流动资产|1,087,960.24||1,095,249.44||1,304,331.25||
|长期投资|670,401.55||897,077.40||923,005.24||
|固定资产合计|1,908,178.79||2,085,993.58||2,306,946.26||
|总资产||4,122,715.58||4,581,563.63||5,164,652.16|
|短期债务||124,386.38||138,626.75||248,925.15|
|长期债务||400,661.40||476,896.73||536,948.19|
|总债务（短期债务＋长期债务）|525,047.78||615,523.49||785,873.34||
|总负债|863,883.97||1,021,004.63||1,310,434.92||
|所有者权益（含少数股东权益）||3,258,831.61||3,560,559.00||3,854,217.24|
|营业总收入||700,573.03||795,315.06||1,198,012.46|
|三费前利润||313,307.17||341,473.86||417,479.11|
|投资收益|87,786.44||73,749.00||80,346.33||
|净利润|246,190.68||260,774.26||297,879.89||
|息税折旧摊销前盈余EBITDA||396,770.37||441,785.77||491,593.84|
|经营活动产生现金净流量||-57,941.09||88,349.81||249,769.16|
|投资活动产生现金净流量|-174,844.31||-178,453.88||-253,780.73||
|筹资活动产生现金净流量|-272,809.95||15,795.12||-3,122.42||
|现金及现金等价物净增加额||-505,902.25||-74,385.15||-7,589.22|
|财务指标||2011||2012||2013|
|营业毛利率（％）||48.23||46.48||35.91|
|所有者权益收益率（％）||7.55||7.32||7.73|
|EBITDA/营业总收入（％）||56.64||55.55||41.03|
|速动比率（X）|1.76||1.40||1.20||
|经营活动净现金/总债务（X）|-0.11||0.14||0.32||
|经营活动净现金/短期债务（X）||-0.47||0.64||1.00|
|经营活动净现金/利息支出（X）|-2.80||6.14||10.25||
|EBITDA利息倍数（X）|19.15||30.70||20.17||
|总债务/ EBITDA（X）|1.32||1.04||1.60||
|资产负债率（％）||20.95||22.29||25.37|
|总债务/总资本（％）||13.88||14.74||16.94|
|长期资本化比率（％）||10.95||11.81||12.23|

注：长期投资=可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资
固定资产合计=投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产
三费前利润=营业总收入-营业成本-营业税金及附加
附四：基本财务指标的计算公式
||
|-|
|营业毛利率 ＝（营业收入－营业成本）/ 营业收入|
|EBIT（息税前盈余）＝ 利润总额+计入财务费用的利息支出|
|EBITDA（息税折旧摊销前盈余）＝ EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销|
|成本费用率 ＝（营业成本＋管理费用+财务费用+营业费用）/ 营业收入|
|所有者权益收益率 ＝净利润 / 期末所有者权益|
|总资本回报率 ＝ EBIT / (总债务+所有者权益合计)|
|收现比 ＝ 销售商品、提供劳务收到的现金 / 营业收入|
|盈利现金比率 ＝ 经营活动净现金流/净利润|
|应收账款周转率 ＝ 营业收入 / 应收账款平均余额|
|存货周转率 ＝ 营业成本 / 存货平均余额|
|流动资产周转率 ＝ 营业收入 / 流动资产平均余额|
|流动比率 ＝ 流动资产 / 流动负债|
|速动比率 ＝（流动资产－存货）/ 流动负债|
|保守速动比率 ＝（货币资金+应收票据+交易性金融资产）/ 流动负债|
|短期债务 ＝ 短期借款+应付票据+交易性金融负债+一年内到期的非流动负债|
|长期债务 ＝ 长期借款+应付债券|
|总债务 ＝ 长期债务+短期债务|
|总资本 ＝ 总债务+所有者权益合计|
|总资本化比率 ＝ 总债务 /（总债务+所有者权益合计）|
|长期资本化比率 ＝ 长期债务 /（长期债务+所有者权益合计）|
|货币资金等价物 ＝ 货币资金+交易性金融资产+应收票据|
|净债务 ＝ 总债务－货币资金等价物|
|资产负债率 ＝ 负债合计 / 资产合计|
|经营活动净现金 / 利息支出 ＝ 经营活动净现金流 /（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）|
|EBITDA利息倍数 ＝ EBITDA /（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）|
|经营性业务利润 ＝ 营业收入－营业成本－营业税金及附加－销售费用－管理费用－财务费用|

附五：信用等级的符号及定义
债券信用评级等级符号及定义
|||
|-|-|
|等级符号|含义|
|AAA|债券信用质量极高，信用风险极低|
|AA|债券信用质量很高，信用风险很低|
|A|债券信用质量较高，信用风险较低|
|BBB|债券具有中等信用质量，信用风险一般|
|BB|债券信用质量较低，投机成分较大，信用风险较高|
|B|债券信用质量低，为投机性债务，信用风险高|
|CCC|债券信用质量很低，投机性很强，信用风险很高|
|CC|债券信用质量极低，投机性极强，信用风险极高|
|C|债券信用质量最低，通常会发生违约，基本不能收回本金及利息|

注：除AAA级和CCC级以下（不含CCC级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等级。
主体信用评级等级符号及定义
|||
|-|-|
|等级符号|含义|
|AAA|受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低|
|AA|受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低|
|A|受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低|
|BBB|受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般|
|BB|受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险|
|B|受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高|
|CCC|受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高|
|CC|受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务|
|C|受评主体不能偿还债务|

注：除AAA级和CCC级以下（不含CCC级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等级。
评级展望的含义
|||
|-|-|
|正面|表示评级有上升趋势|
|负面|表示评级有下降趋势|
|稳定|表示评级大致不会改变|
|待决|表示评级的上升或下调仍有待决定|

评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，中诚信证评会考虑
中至长期内可能发生的经济或商业基本因素的变动。