信用评级报告声明
中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告，特此如下声明：
1、除因本次评级事项中诚信证评与评级委托方构成委托关系外，中诚信证评、评级项目组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关联关系。
2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。
3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站（www.ccxr.com.cn）公开披露。
4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体或/及评级对象相关参与方提供，其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响，上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。
5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。
6、本评级报告所示信用等级自本评级报告出具之日起至本期债券到期兑付日有效；同时，在本期债券存续期内，中诚信证评将根据《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定是否调整信用等级，并按照相关法律、法规对外公布。
3 招商局公路网络科技控股股份有限公司
概况
显，盈利水平良好。
截至2017年末，公司总资产 651.70亿元，总发债主体概况
负债188.09亿元，所有者权益（含少数股东权益）招商公路网络科技控股股份有限公司（以下简
463.61亿元，资产负债率28.86%；2017年，公司称“招商公路”或“公司”）前身是1993年12月18日
实现营业总收入 53.41亿元，净利润 40.19亿元，经国家工商总局批准注册成立的华建交通经济开
经营活动净现金流29.79亿元。
发中心，初始注册资本1亿元，是全国唯一一家对
截至2018年3月末，公司总资产651.94亿元，经营性收费公路的中央投资进行集中管理的中央
总负债178.37亿元，所有者权益（含少数股东权益）级国有企业；1999年，华建交通经济开发中心与交
473.57亿元，资产负债率27.36%；2018年1~3月，通部结束行政隶属关系，整体资产划归招商局集团
公司实现营业总收入13.24亿元，净利润9.78亿元，有限公司（以下简称“招商局集团”），成为其全资
经营活动净现金流0.73亿元。
二级子公司；2011年6月8日，公司整体改制为招
本期债券概况
商局华建公路投资有限公司，注册资本增至 15亿
表1：本期债券基本条款
元；2016年8月经国家工商总局批准，公司更名为
|||
|-|-|
||基本条款|
||招商局公路网络科技控股股份有限公司2018年|
|债券名称||
||面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）|
||本期债券发行规模不超过人民币30亿元（含30|
|发行规模||
||亿元）。|
|债券期限|本期债券期限为3年。|
||本期债券采用单利按年计息，不计复利。每年|
|债券利率|付息一次，最后一期利息随本金的兑付一起支|
||付。|

亿元；2017年 12月，根据中国证监会[2017]2126 本期债券采用固定利率形式，票面利率将以公开方式向具备相应风险识别和承担能力的合格号文，公司以发行A股股份换股吸收合并的方式吸
投资者进行询价后，由发行人与簿记管理人确收合并了控股子公司华北高速，并在深交所上市 定本期债券的票面利率簿记建档区间，投资者付息方式
直接向簿记管理人发出申购订单，簿记管理人（股票简称：招商公路；股票代码：001965.SZ），
负责记录申购订单，最终由发行人与簿记管理本次换股吸收合并发行股份数为5.55亿股，换股吸 人根据申购情况确定本期债券的最终发行利率。
收合并完成后总股本为61.78亿股。截至2018年3
|||
|-|-|
||本期债券募集资金扣除发行费用后，拟用于补|
|募集资金用途||
||充营运资金和与发行人主营业务相关的股权投|
||资或资产收购。|

资料来源：公司提供，中诚信证评整理
其中招商局集团直接和间接持有公司68.72%的股
权，系公司的控股股东和实际控制人。
行业分析
公司业务范围涵盖公路投融资、交通科研、勘
收费公路行业概况及关注
察设计、工程施工、养护、运营等公路交通业务。
我国沿海地区经济发达、港口航运条件便利，截至2018年3月末，公司经营的收费公路（含桥）
而水、矿产、煤炭等工业基础原料主要分布在西北共计 117条，总里程达 8,354公里，在经营性高速
及内陆地区，资源分布不均衡带来很强的交通运输公路行业中稳居第一。其中，高速公路（含桥）108
需求。1984年12月，国务院批准出台了“贷款修路、条、共8,196公里，普通公路（含桥）9条、共158
收费还贷”的收费公路政策，极大地促进了我国公
公里，权益里程合计为 1,852公里。目前，公司所
路基础设施建设和发展。
投资的路网已覆盖全国18个省、自治区和直辖市，
经过多年的投资建设发展，我国已形成了较大
管控项目分布在8个省、自治区和直辖市，多数路
规模的运营路产。截至 2017年末，全国公路总里
产占据重要地理位置，多属于主干线，区位优势明
4 招商局公路网络科技控股股份有限公司
程达 477.35万公里，较上年末增加 7.72万公里； 同时，汽车行业的快速发展对高速公路的发展公路密度49.72公里/百平方公里，较上年增加0.81 形成了一定的支撑。近年来我国汽车产销呈现快速公里/百平方公里；公路养护里程 467.46万公里， 增长趋势，2017年汽车产销分别完成 2,901.5万辆占公路总里程97.9%。2017年末全国四级及以上等 和2,887.9万辆，同比增长3.2%和3.0%。截至2017级公路里程433.86万公里，比上年增加11.31万公 年末，汽车保有量达 2.17亿辆，比上年末增长里，占公路总里程90.9%，提高 0.9个百分点。二 11.8%，其中私人汽车保有量 18,695万辆，增长级及以上等级公路里程62.22万公里，增加2.28万 12.9%。民用轿车保有量12,185万辆，增长12.0%。
公里，占公路总里程13.0%，提高 0.3个百分点。 总体来看，私家车规模的扩大，对公路运输产高速公路里程13.65万公里，增加0.65万公里；高 生了一定的积极作用，加之我国公路路网的不断完速公路车道里程60.44万公里，增加2.90万公里。 善，运输量快速增长，但同时也关注到铁路规模的国家高速公路10.23万公里，增加0.39万公里。 扩大对公路运输产生了一定的分流作用。
图1：2011~2017年全国公路总里程及密度
收费公路行业政策
600 52
我国现有公路网中，95%的高速公路是靠收费 500 50
公路政策筹资——“贷款修路，收费还贷”修建的，
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
2009年以来，国家相继出台燃油税费改革、绿全国公路总里程（万公里） 全国公路密度（公里/百平方公里）
资料来源：2017年交通运输行业发展统计公报，中诚信证评整理
色通道、清理违规收费行为、重大节假日小型客车公路投资方面，2017年全国全年完成公路建设 免费等多项收费公路相关政策。燃油税改方案中关投资21,253.33亿元，比上年增长18.2%。其中，高 于“逐步有序取消政府还贷二级公路收费”的安排，速公路建设完成投资9,257.86亿元，增长12.4%； 初步促成了通过公共财政转移支付方式解决为建普通国省道建设完成投资 7,264.14亿元，增长 设二级公路而形成的债务问题的措施，同时建立了19.5%；农村公路建设完成投资 4,731.33亿元，增 未来公路建设资金的形成机制，有利于调整公路建长29.3%，新改建农村公路28.97万公里。 设投资结构，缓解地方公路建设资金不足的压力，运输量方面，2017年公路运输客流量稍有下 并且有助于发挥政府财政资金的公共服务效能，实滑，但在我国交通运输体系中仍占据主导地位。 现公路建设这项公益性的基础设施建设向政府公 2017年，我国旅客运输总量为 184.86亿人次，其 共财政资金供给的回归。收费公路清理工作对行业中公路完成旅客运输量145.68亿人次，占运输总量 内存在的超标准、超期限和超范围收费现象进行了的79.35%；同年，我国货物运输总量为 472.43亿 治理，纠正了各种违规收费行为，减轻了公路使用吨，其中公路运输量达到368.69亿吨，占运输总量 者的负担。而绿色通道和重大节假日小型客车免费的78.04%。 政策虽然进一步减轻了部分公路使用者的负担，但周转量方面，近年来随着铁路网络规模的扩大 对收费公路企业的经营业绩产生了一定负面影响。
以及高速铁路的大量投运，铁路客运已对公路客运 总体来看，上述政策对收费公路运营企业的影响已
带来了冲击，2017年受铁路运输的影响，公路旅客 逐渐减弱，在自然增长的拉动下，全国收费公路通
周转量稍有下滑，但货物周转量持续增长。2017年 行费收入仍保持了持续增长态势，2016年度，全国
我国旅客周转量9,765.18亿人公里，下降4.5%；货 收费公路通行费收入为4,548.5亿元，较2015年底
物周转量66,771.52亿吨公里，增长9.3%。 增加450.7亿元，增速为11.0%。
5 招商局公路网络科技控股股份有限公司
表2：近年收费公路行业相关政策及主要内容
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|-|-|-|
|政策名称|实施日期|主要内容|

《成品油价税费改革方案》 2009.01.01逐步有序取消政府还贷二级公路收费。
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|-|-|-|
|||长期实行并逐步完善农产品运销绿色通道政策，推进在全国范围内免收整车|
|《关于促进农业稳定发展||合法装载鲜活农产品车辆的通行费。2010年12月1日起，绿色通道扩大到|
||2009.01.01||
|农民持续增收的若干意见》||全国所有收费公路，而且减免品种进一步增加，主要包括新鲜蔬菜、水果、|
|||鲜活水产品，活的畜禽，新鲜的肉、蛋、奶等。|

要求各省在2012年5月底之前重点清理收费公路行业存在的超标准、超期限《关于开展收费公路专项 和超范围收费现象，并对全行业的经营与信贷偿付等情况进行摸底，要求相 2011.06.10
清理工作的通知》 关部门或公司坚决撤销收费期满的收费项目，取消间距不符合规定的收费站点，纠正各种违规收费行为，进一步减轻公路使用者的负担。
||||
|-|-|-|
|《重大节假日小型客车通||收费公路将在春节、清明节、劳动节、国庆节等四个国家法定节假日（共20|
||2012.07.24||
|行费实施方案》||天）免费通行，免费车辆为7座以下的小型客车。|

《物流业发展中长期规划 加强和规范收费公路管理，加大对公路乱收费、乱罚款的清理整顿力度，减 2014.10.04
（2014-2020）》 少不必要的收费点，全面推进全国高速公路不停车收费系统建设。
||||
|-|-|-|
|||对收费公路性质的表述进行变更，并提高收费公路的设置门槛；将统借统还|
|《收费公路管理条例》修订|||
||2015.07|的主体由省级交通主管部门修改为省、自治区、直辖市政府；收费公路的偿|
|征求意见稿|||
|||债期限或者经营期限做出调整，并新增养护收费期。|

省级人民政府可根据本地区实际，对使用电子不停车收费系统（ETC）非现《关于进一步推进物流降
金支付卡并符合相关要求的货运车辆给予适当通行费优惠；2017年年内出台本增效促进实体经济发展 2017.08.17
完善收费公路通行费营改增工作实施方案，年底前建成全国统一的收费公路的意见》
通行费发票服务平台。
资料来源：公开资料，中诚信证评整理
2015年7月，交通运输部发布了《收费公路管 理违规收费行为、降低收费标准、重大节假日免费、理条例》修订征求意见稿（以下简称“《条例》修 物流行业降本等多项收费公路相关政策，公路行业订稿”），提出政府收费的高速公路实行统借统还 政策的频繁出台有助于形成规范有序的交通运输（即在一省范围内实行“统一举债、统一收费、统 体系，但同时给收费公路相关行业带来一定政策风一还款”），收费期限以路网实际偿债期确定，不 险。收费公路管理条例的修订为防控债务风险提供再受具体年限限制；偿债期、经营期届满后，实行 一定程度的保障，中诚信证评将持续关注收费公路养护管理收费机制。此次《条例》修订稿明确了我 管理条例的修订进展，及相关政策的出台对高速公国公路发展以非收费公路为主，收费公路为辅的原 路建设运营企业信用水平可能带来的影响。
则，并明确了养护管理长期收费机制，在一定程度
竞争优势
上防控高速公路的债务风险，而且为高速公路的发
展提供稳定的养护发展资金。2016年8月，中国交 股东方实力雄厚，对公司业务发展支持力度通运输部表示《收费公路管理条例》已上报国务院， 大。公司控股股东招商局集团是国资委监管的大型拟对收费公路范围、期限、标准及减免等事项重新 中央企业之一，系一家集交通运输及相关基础设施做出统一规定。目前《收费公路管理条例》的修订 建设、金融投资与管理、房地产开发与经营三大业仍在进行中，但新报条例何时出台，尚无明确的时 务板块为一体的大型集团企业，旗下拥有招商港间。 口、招商轮船、招商公路、招商银行、招商证券、2017年8月，国务院印发了《关于进一步推进 招商蛇口以及招商资本等一批公司，综合实力雄物流业降本增效促进实体经济发展的意见》，旨在 厚。截至2017年末，招商局集团总资产为11,976.46降低物流行业的运行成本。随后，广东省、云南省、 亿元，所有者权益合计5,188.64亿元，资产负债率湖北省等地陆续推出了各种针对货车的通行优惠 为56.68%；2017年，招商局集团的营业总收入达
政策，主要降低了使用非现金支付以及合法装载货 2,701.47亿元，净利润达469.87亿元。
车的通行费。 交通运输系招商局集团三大核心主营业务之
总体来看，国家接连出台了燃油税费改革、清 一，公司作为招商局集团公路运输的重要运营平
6 招商局公路网络科技控股股份有限公司
台，能够在业务拓展、项目获取、资金安排及资本 随着通行费收入的稳步增长及合并范围的扩大，公运营等方面得到招商局集团的大力支持。首先，招 司营业收入呈逐年增加趋势。2015~2017年及2018商局集团通过下属子公司在资金借贷及担保等方 年1~3月，公司分别实现营业收入27.60亿元、50.53面给予公司资金方面的有力支持；其次，公司在进 亿元、53.41亿元和13.24亿元。从构成上看，2017行境内、境外区域扩张时，可以共享招商局集团的 年，公司实现经营公路相关业务收入 31.73亿元，业务资源，有助于公司较为快速的实现异地布局及 占当期营业收入的比重为59.41%，其中通行费收入海外事业拓展。 为29.45亿元；交通科技相关业务收入18.09亿元，公司实现 A股上市，投融资能力提升。2017 占比33.86%；光伏业务收入3.50亿元，占比6.55%；
年12月25日，公司吸收合并华北高速在深交所实 此外，公司还有少量其它收入，合计0.09亿元，占现整体上市，此次上市有力地提升了公司投融资能 比0.18%，主要是智能交通业务带来的收入。
力和市场竞争力，为公司实现良性发展提供了有利 图2：2015~2017年及2018年1~3月公司营业收入构成条件。
公司路产质量优良，区位优势明显。高速公路
行业具有运营稳定、盈利能力强的特征，行业整体
抗风险能力强。自成立以来，公司一直专注于高速
公路的投资运营，是国内投资范围最广、参股公司
最多、经营里程最长的中央级国有企业。截至2018
年3月末，公司参控股的公路、桥梁、隧道等共117
条、总里程 8,354公里，权益里程为 1,852公里，
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
其中高速公路 108条、约8,196公里；且公司路产
高速公路
绝大部分位于全国公路主干线，如甬台温高速、京
控股路产
津塘高速、沪宁高速、成渝高速、济青高速等，遍
高速公路投资运营是公司主要的业务，通行费及 18个省（市）。总体来看，公司的路产质量较
收入是公司收入和利润主要来源。截至 2018年 3好，区位优势明显。随着经济发展、居民可支配收
月末，公司合并范围内控股9条高速公路项目，通入的增加以及汽车保有量持续增长，公司高速公路
车流量及通行费收入将会进一步增长。
车里程合计 603.85公里，权益里程合计 528.29公里，均为经营性公路，且属于国高网组成部分，主业务运营
要由公司本部及其子公司负责日常经营管理。
随着打造“大交通”平台战略的逐步实施，近年 从路产收购情况看，京津塘高速为公司成立时来公司业务规模逐步扩大，围绕高速公路不断拓展 交通部无偿划转，该路段从 1993年通车，通车里延伸业务，目前公司主营业务涵盖公路投融资、交 程142.69公里，已进入成熟期，通行费收入较为稳通科研、勘察设计、工程施工、养护、运营等方面。 定；其余8条控股路产均为公司收购而来，公司主目前，公司收入来源主要包括经营公路相关业 要选择地理区位好、车流量高的成熟路产进行投务收入、交通科技相关业务收入、光伏业务收入及 资。近年来，公司积极跟踪了国内外数十个收费公其它等，其中经营公路相关业务收入主要来自于通 路项目，并先后采用现金、股票、可转债等交易手行费收入，另有少量的高速服务区自营收入、高速 段和资本运作方式成功收购了甬台温高速、北仑港服务区外包项目收入（加油站、汽修加水、土特产 高速、九瑞高速、阳平高速、桂阳高速、桂兴高速、等）、高速清障施救收入、高速沿线广告点位租赁 灵三高速和鄂东大桥等优质资产，权益里程合计
收入等；交通科技相关业务收入系 2016年并入招 385.60公里，公司路产数量和质量不断提升。
商交科院而新增的，包括工程、咨询、科技等收入。
7 招商局公路网络科技控股股份有限公司
表3：截至2018年3月末公司控股高速公路情况表
单位：公里
|||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|||||所属|建设|收购|持股|||
|序|号|路段名称|起止点|||||收费期限|路产性质|
|||||路网|公里|时期|比例|||

1京津塘高速北京-塘沽 国高网 142.69 - 100%1999~2029年经营性公路
|||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
||||乐清湖雾岭至白鹭屿段；|||||||
|2|甬|台温高速||国高网|140.17|2010.8|51%|2002~2030年|经营性公路|
||||温州瓯海南白象至苍南分水关段|||||||

北仑站-大朱家段；
3北仑港高速 国高网 51.43 2012.8 100%1998~2027年经营性公路宁波东站-姜山站连接线段
|||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
||||昌九高速九江县互通至湖北阳新|||||||
|4|九|瑞高速||国高网|48.14|2014.9|100%|2011~2040年|经营性公路|
||||交界|||||||

起于阳朔县高田镇，接桂阳高速，
5阳平高速 途径普益乡、平乐镇，止于平乐县国高网 39.52 2015.9 100%2008~2037年经营性公路二塘镇，接平钟高速
|||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
||||起于冲口立交，接桂柳高速，途经|||||||
|6|桂|阳高速|马面立交、临桂六塘、葡萄、阳朔|国高网|66.64|2015.10|100%|2008~2037年|经营性公路|
||||白沙，在阳朔县高田镇接阳平高速|||||||

起于兴安县北梅村洞，路线经严
7桂兴高速 关、溶江、三街，止于灵川粟家，国高网 53.40 2015.10 100%2013~2042年经营性公路接桂柳高速和灵三高速
|||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
||||灵川县定江镇独田村接桂林至僚|||||||
|8|灵|三高速|田高速公路，终于临桂县会仙镇马|国高网|46.71|2016.5|100%|2008~2038年|经营性公路|
||||面村接桂林至梧州高速公路|||||||

地跨湖北黄石、黄冈和鄂州三市，
9鄂东大桥 是沪渝、福银、大广三条国高网跨国高网 15.15 2017.1254.61%2010~2040年经营性公路越湖北长江的共用过江通道
注：京津塘高速为公司成立时，交通部无偿划拨非股权收购。
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
从运营情况来看，随着汽车保有量及路产规模 日，其中桂兴高速的通行量呈逐年递增趋势；其余的增加，公司控股高速公路交通流量呈逐年递增趋 路段车流通行量相对较小。通行费收入方面，得益势，运营环境较好。其中甬台温高速、北仑港高速、 于公司控股高速路段均为国高网重要路段，区位优鄂东大桥和京津塘高速通行量较大，2017年上述路 势明显，通行费收入稳定增长，2015~2017年及2018段日均通行量分别为 35,761辆/日、31,449辆/日、 年1~3月通行费收入分别为235,009万元、290,514 20,585辆/日和20,047辆/日，其中甬台温高速和北 万元、294,457万元和 81,454万元，其中甬台温高仑港高速的通行量保持持续增长态势，而京津塘高 速和京津塘高速对公司收入贡献最大。未来随着经速受天津港禁止公路运煤政策的影响，通行量和通 济的发展及车辆保有量的持续增加，公司车流量和行费收入双双下降；其次为桂阳高速、桂兴高速， 通行费收入有望继续增长。
2017年日均通行量分别为10,356辆/日和7,515辆/
表4：2015~2018.Q1公司控股路产运营情况
单位：万元、辆/日
|||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|||2015年||2016年||2017年||2018年1~3月||
|序号|路段名称|||||||||
|||通行费收入|日均车流量|通行费收入|日均车流量|通行费收入|日均车流量|通行费收入|日均车流量|
|||||70,675||||||
|2|甬台温高速|129,592|31,311|142,402|34,119|146,767|35,761|33,150|35,400|
|||||33,392|28,788|36,641|31,449|8,998|31,999|
|4|九瑞高速|6,628|3,806|6,139|3,979|8,385|5,137|3,194|9,800|
|||||6,423|4,801|7,027|5,030|4,069|14,743|
|6|桂阳高速|14,201|8,867|15,040|9,151|13,417|7,515|6,392|17,345|

8 招商局公路网络科技控股股份有限公司
|||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|||||17,808|8,773|22,615|10,356|6,894|16,317|
|8|灵三高速|-|-|7,556|6,937|6,775|5,789|1,706|6,424|

 9 鄂东大桥 - - - - 29,451 20,585 8,406 28,151
||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|合计|266,213|102,734|299,435|119,124|336,724|141,669|86,724|177,699|

注：1、该表列式的通行费收入为各单体企业当年实现通行费收入非合并口径，且均为含增值税口径；
2、九瑞高速、阳平高速、桂阳高速、桂兴高速、灵三高速和鄂东大桥分别收购于2014年9月、2015年9月、2015年10月、2015年10月、2016年5月和2017年12月。
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
从主要高速路段的基本情况看，甬台温高速公 表5：浙江省高速公路车辆分类及收费标准
|||||
|-|-|-|-|
|||车次费|车公里费率|
|客车|货车|||
|||（元/次）|（ 元/车公里）|

第1类 ≤7座 ≤2吨 5 0.4雾岭，南至与福建交接的分水关，全长140.17公里，
||||||
|-|-|-|-|-|
|第2类|8-19座|2-5吨（含）|5|0.4|

总投资69.28亿元人民币，占地12,087亩，是温州
第3类20-39座5-10吨（含） 10 0.8市当时投资规模最大的基础设施建设项目之一，经
||||||
|-|-|-|-|-|
|第4类|≥40座|10-15吨（含）|15|1.2|

营收费期限为28年9个月（2002年1月1日至2030
第5类 - ＞15吨 - -
||||||
|-|-|-|-|-|
|||20英尺标准|||
|第6类|-||15|1.2|
|||集装箱车|||

40英尺标准
第7类 - 15 1.4时，沿线设有雁荡（隧道）、萧江、苍南、浙闽主
集装箱车
线（观美）12个收费（隧道）所和清江、温州南（单 资料来源：公司提供，中诚信证评整理
侧）、苍南3个服务区。收费标准方面，甬台温高
表6：载货汽车计重收费标准
|||
|-|-|
|装载情况|收费标准|

0.09元/吨·公里计费（按5吨小于5吨（含）
2017年浙江省对国际标准集装箱车辆进行通行费 计）。
|||
|-|-|
|5吨至15吨||
||0.09元/吨·公里计费。|
|（含）||

整，即小于5吨（含）的均按0.45元/公里计费，5 15吨至30吨 0.09元/吨·公里线性递减到（含） 0.06元/吨·公里计费。
吨至 15吨（含）的按 0.09元/吨•公里计费。2017
||||||
|-|-|-|-|-|
|||大于30吨|按30吨计费。||
|超限车辆|||||
||||合法装载部分和超限 30%以|。|
||51|超限|||
||||内（含）部分按“超限30%以||
|||0%-100%（含|||
||||内（含30%）”规定计，其余||
|||00%）|||
||||部分按0.09元/吨·公里×3计||

表7：2015~2017年及2018年1~3月甬台温高速车型结构及其收入贡献
单位：%
|||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|
|2015年||2016年||2017年||2018年1~3月||
|通行量占比|收入贡献|通行量占比|收入贡献|通行量占比|收入贡献|通行量占比|收入贡献|

一型车 72.19 50.08 71.44 48.74 70.48 47.43 74.30 52.21
||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|二型车|3.77|4.66|3.77|4.43|3.82|4.02|3.54|3.41|

三型车 5.82 8.61 5.40 8.06 4.97 7.30 4.20 6.24
||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|四型车|2.91|5.23|2.78|5.05|2.44|4.43|2.03|3.70|

五型车 15.31 31.42 16.61 33.72 18.28 36.82 15.94 34.45资料来源：公司提供，中诚信证评整理
京津塘高速公路于1987年12月动工，1990年 成本，降低交通事故。总体来看，京津塘高速通车 9月北京至天津杨村段建成通车，1991年 12月杨 时间较长，运营已进入成熟期，整体路产单位建设村至宜兴埠段建成通车，1993年9月25日全线贯 成本较低，作为连接京津经济的主动脉，区位优势通。京津塘公路起于北京市朝阳区十八里店，经北 明显。2017年，受天津港禁止公路运煤政策的影响，京市大兴县、通县、河北省廊坊市、天津市武清县、 京津塘高速的通行费收入较上年减少7.12%至北辰区、东丽区，止于天津市塘沽区河北路，全长 65,646万元。从通行车型结构看，通行车型主要是142.69公里（其中北京段35公里，河北段6.84公 一型车及五型车，其中 2017年一型车即 7座以下里，天津段100.85公里），为双向四车道，是国家 客车及 2吨以下货车通行量占当年通行量比重为高速公路规划网中京沪高速公路（G2）启始段，连 84.05%，对该路段当年通行费收入贡献为68.06%；
接北京、天津，也是内蒙、山西、河北等能源大省 五型车即15吨以上货车2017年通行量占通行量比通往天津港的重要能源通道。收费标准方面，2011 重为7.61%，对该路段当年通行费收入贡献为年公司对京津塘高速路段实行计重收费政策，该措 20.98%。
施有利于维护道路质量，减少路面损伤，节约维修
表8：京津塘高速收费标准
|||
|-|-|
|车型分类收费标准|计重收费标准|

收费标准（元/
类别 客车车型及规格 货车核定载质量 货车计重总质量 收费标准（元/吨公里）车公里）
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|一型车|≤7座|≤2吨|0.31|基本费率|0.058|

二型车 8-19座 2-5吨（含） 0.44 ≤8吨 0.058
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|三型车|20-39座|5-10吨（含）|0.57|8-21吨（含）|按0.058线性递减至0.0348|

四型车 ≥40座 10-15吨（含） 0.75 21-35吨（含） 按0.0348线性递减至0.0224
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|||||35-49吨（含）|按0.0224线性递减至0.016|
|五型车|-|>15吨|0.75|||
|||||>49吨|0.016|

计重收费超限加收标准（元/吨公里）
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|超认定质量5%以|超认定质量|超认定质量|超认定质量|超认定质量|超认定质量100%以|
|内部分|5%-30%部分|30%-50%部分|50%-80%部分|80%-100%部分|上部分|

与车辆正常质量 0.108 0.16 0.27 0.34 1.1
||
|-|
|对车货总重超过55吨的货车，对其超过认定质量部分，按1.3元/吨公里收取通行费|

资料来源：公司提供，中诚信证评整理
10 招商局公路网络科技控股股份有限公司
表9：2015~2017年及2018年1~3月京津塘高速车型结构及其收入贡献
单位：%
|||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|
|2015年||2016年||2017年||2018年1~3月||
|通行量占比|收入贡献|通行量占比|收入贡献|通行量占比|收入贡献|通行量占比|收入贡献|

一型车 76.76 53.78 82.69 64.62 84.05 68.06 86.31 73.74
||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|二型车|5.53|5.64|4.17|3.79|4.08|3.85|3.60|3.61|

三型车 3.91 5.69 2.51 3.49 2.35 3.59 2.18 3.55
||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|四型车|2.64|4.60|1.93|3.34|1.90|3.53|1.87|3.39|

五型车 11.16 30.29 8.70 24.76 7.61 20.98 6.04 15.71资料来源：公司提供，中诚信证评整理
道路分流方面，目前公司控股路产受其他路桥 4,830万元。其中，九瑞高速、阳平高速、桂阳高分流比较明显的路段是甬台温高速和九瑞高速。在 速、桂兴高速和灵三高速分别收购于2014年9月、温州地区在建高速路网中，存在飞云江五桥、温州 2015年9月、2015年10月、2015年10月和2016绕城西南线、甬台温复线等对甬台温高速造成分流 年5月，当年新收购公司养护支出为合并期间发生影响的竞争性路段，其中，飞云江五桥是并行于甬 的金额；北仑港高速路面与桥梁改造工程主体工程台温高速瑞安到飞云路段的地方过江通道，已于 于2016年11月全部实施完成，交工验收已于20172016年12月15日开通，主要是对瑞安至飞云的区 年上半年完成。未来2~3年预计甬台温高速温州段间流量造成分流影响；温州绕城西南线是并行于甬 每年有0.5~0.6亿元的专项工程支出，其他路段暂台温高速温州南到飞云的竞争性路段，已于 2018 无大规模养护支出。
年2月1日开通，对温州南至万全枢纽带来一定分 表10：2015~2017年及2018年1~3月公司控股路段养护流影响；甬台温复线预计 2021年全线开通，将对 支出情况
甬台温全线路段造成不同程度分流影响。此外， 单位：万元
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|序号|路段名称|2015|2016|2017|2018.Q|1|
|||15,206|9,866|5,839|1,139||
|2|甬台温高速|8,214|9,480|10,002|2,496||
|||625|739|1,372|147||
|4|九瑞高速|114|166|231|69||
|||91|1042|858|225||
|6|桂阳高速|369|1,204|612|211||
|||230|699|725|183||
|8|灵三高速|-|792|876|159||
|||-|-|-|201||
|合计||24,849|23,988|20,515|4,830||

资料来源：公司提供，中诚信证评整理
专项养护及大修、中修等。公司采取了以防护性养
参股路产
护为主的政策，对高速公路定期、不定期进行检查，
作为投资运营收费公路的专业化公司，截至并根据检查结果进行预防性修补，以减少高速公路
2018年3月末，招商公路共投资参股41家经营性的大中修次数。养护实施方面，公司控股路段的养
公司，其中 12家公路上市公司。公司投资参股的
护是根据不同工程项目，分别招投标确定第三方养
收费公路项目主要分布在全国公路主干线上，如宁
护单位，各项工程均按单项工程结算支付。
沪高速、成渝高速、济青高速等，覆盖黑龙江、吉
2015~2017年以及2018年1~3月公司公路养护支出
林、河北、山东、河南、江苏、安徽、四川、福建、
分别为 24,849万元、23,988万元、20,515万元和
浙江、湖北、湖南、广西、广东、贵州、江西以及
11 招商局公路网络科技控股股份有限公司
北京、天津等18个省（市）。截至2018年3月末， 产质量优良，区位优势明显，2015~2017年公司分公司参股的公路、桥梁、隧道的总里程达到 7,750 别实现长期股权投资收益23.92亿元、25.73亿元和公里，权益里程为 1,324公里。得益于公司投资路 28.14亿元。
表11：截至2018年3月末公司部分参股子公司情况
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|序号|公司名称|公司类型|注册资本|持股比例|主营业务|

主要从事对高等级公路、桥梁、隧道、港口山东高速股份有
1 股份制上市公司 48.11亿元 16.02% 等基础设施的投资、运营管理，以及城市运限公司
营等业务
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
||||||主要从事投资、建设、经营和管理沪宁高速|
||江苏宁沪高速公|||||
|2||股份制上市公司|50.38亿元|11.69%|公路江苏段及其他江苏省境内的收费路桥，|
||路股份有限公司|||||
||||||并发展公路沿线的客运及其它辅助服务业|

主要业务为投资、建设、经营和管理中国四四川成渝高速公
3 股份制上市公司 30.58亿元 23.15% 川省境内公路基建项目，同时亦经营其它与路股份有限公司
收费公路相关的业务
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
||安徽皖通高速公||||主要业务为持有、经营及开发安徽省境内收|
|4||股份制上市公司|16.59亿元|29.94%||
||路股份有限公司||||费高速公路及公路|

福建发展高速公 主营高速公路的建设、运营、收费、养护与 5 股份制上市公司 27.44亿元 17.75%
路股份有限公司 管理
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
山东高速股份有限公司（以下简称“山东高速”） 有宁常高速、镇溧高速、锡宜高速、宁连公路南京是山东省唯一一家路桥行业股份制企业，山东高速 段、锡澄高速、广靖高速、江阴大桥以及苏嘉杭等的主营业务主要为收费公路运营管理，核心路桥资 位于江苏省内的收费路桥全部或部分权益。截至产均为山东省高速公路网的中枢干线，也是全国高 2017年末，宁沪高速直接参与经营和投资的路桥项速公路网的重要组成部分，路产质量良好，路网完 目达到 16个，拥有或参股的公路里程已达到 850善，协同效益逐渐显现，车流量和通行费收入稳步 公里。2017年，宁沪高速实现营业收入94.56亿元，增长。同时，依托主业优势，山东高速积极拓展金 其中通行费收入约 71.04亿元，同比增长6.79%，融、环保等领域股权投资，以短期项目收益弥补收 通行费收入占总营业收入的75.13%，实现净利润费公路长期投资收益的不足。目前，山东高速运营 36.85亿元，同比增长7.21%。
管理的公路总里程为 2,137公里，其中自有路桥资 四川成渝高速公路股份有限公司（以下简称产里程为1,070公里。截至2017年末，山东高速资 “成渝高速”）成立于1997年8月19日，并分别于产总额达 508.39亿元，同比增长11.91%，净资产 1997年10月7日及2009年7月27日在联交所（代达270.70亿元，同比增长7.48%；受房地产业务逐 码00107）及上交所（代码601107）挂牌上市。成步退出及济青高速改扩建致使货车通行量下降影 渝高速的主要业务为投资、建设、经营和管理高速响，2017年，山东高速全年实现营业收入73.80亿 公路基建项目，同时亦经营其他与高速公路相关的元，同比降低12.78%，实现净利润28.77亿元，同 业务；主要拥有成渝高速、成雅高速、成乐高速、比降低1.30%。 成仁高速、城北出口高速、遂广高速及遂西高速等江苏宁沪高速公路股份有限公司（以下简称 位于四川省境内的高速公路全部或大部分权益。截“宁沪高速”）主要从事投资、建设、经营和管理沪 至 2017年末，成渝高速资产总额342.85亿元，同宁高速及本集团拥有或参股的江苏省境内的收费 比减少5.76%，净资产为 142.85亿元，同比增长公路，并发展该等公路沿线的客运及其他辅助服务 2.89%；受下属从事建筑施工的子公司股权转出以
业（包括加油、餐饮、购物、广告及住宿等）。其 及主动减少石油化工类产品销售等影响，2017年，
核心资产沪宁高速江苏段连接上海、苏州、无锡、 成渝高速全年实现营业收入 79.84亿元，同比减少
常州、镇江、南京6个大中城市，已成为国内最繁 3.41%，净利润9.69亿元，同比减少13.76%。
忙的高速公路之一。除沪宁高速外，宁沪高速还拥 安徽皖通高速公路股份有限公司（以下简称
12 招商局公路网络科技控股股份有限公司
“皖通高速”）于1996年8月15日成立，主要从事 利润10.86亿元，同比增长19.43%。
收费公路经营、管理及其相关业务，是国内第一家 福建发展高速公路股份有限公司（以下简称在香港上市的公路公司，亦为安徽省内唯一的公路 “福建高速”）主要从事福建省高速公路的投资、建类上市公司；拥有合宁高速公路（G40沪陕高速合 设、收费、运营和管理；运营管理的已通车路段为：宁段）、205国道天长段新线、高界高速公路（G50 82公里的泉（州）厦（门）高速公路、167公里的沪渝高速高界段）、宣广高速公路（G50沪渝高速 福（州）泉（州）高速公路、33公里的罗（源）宁宣广段）、广祠高速公路（G50沪渝高速广祠段）、 （德）高速公路，参股245公里的浦（城）南（平）宁淮高速公路天长段、连霍高速公路安徽段（G30 高速公路。截至 2017年底，福建高速资产总额连霍高速安徽段）和宁宣杭高速公路等位于安徽省 176.35亿元，同比减少1.82%，净资产为105.48亿境内的收费公路全部或部分权益。截至2017年末， 元，同比增加3.34%；受宁连高速通车后分流作用皖通高速资产总额141.76亿元，同比增长8.04%， 明显，及路产折旧和养护成本增加的影响，2017年，净资产达100.30亿元，同比增长6.47%；2017年全 福建高速全年实现营业收入 24.74亿元，同比减少年实现营业收入28.61亿元，同比增长14.50%，净 2.13%，净利润8.63亿元，同比减少2.67%。
表12：2015~2017年公司重要参股企业经营情况
单位：万元
|||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|||2015年|||2016年|||2017年||
|序号|公司名称|||||||||
|||营业收入|净利润||营业收入|净利润||营业收入|净利润|
|||695,460|268,638|846,056||291,476|737,953||287,685|
|2|宁沪高速|876,132|258,990||920,130|343,714||945,568|368,482|
|||960,770|108,410|826,589||112,350|798,436||96,894|
|4|皖通高速|242,700|96,746||249,914|90,904||286,141|108,563|
|||257,775|73,020|252,813||88,701|247,427||86,330|

资料来源：公开资料，中诚信证评整理
此外，2018年4月，公司通过公开竞价的方式 路产权益里程将增加104.85公里，参股路产权益里以28.34亿元收购了重庆中信公路资产包项目（即： 程将增加 53.31公里，路产规模进一步增大，且各重庆中信沪渝高速公路有限公司60%股权、重庆中 路段均已进入成熟期，预计将会带动公司通行费收信渝黔高速公路有限公司60%股权和重庆成渝高 入持续增长。
速公路有限公司49%股权），其中重庆中信沪渝高 表13：2018年4月公司并购重庆中信公路资产包项目概况
||||||
|-|-|-|-|-|
||所属|建设公里|持股||
|路段名称||||收费期限|
||路网|（公里）|比例||

2013.12沪渝高速 国高网 84.325 60%
里，收费期限自2013年12月至2043年12月，目
~2023.12
||||||
|-|-|-|-|-|
|||||2007.3|
|渝黔高速|国高网|90.42|60%||
|||||~2037.3|

要经营管理渝黔高速公路与绕城高速公路交接点
成渝高速 1994.10国高网 108.80 49%
（重庆段） ~2024.12（K43+027.25）至重庆崇溪河路段，该路段总里程
||||||
|-|-|-|-|-|
|合计|-|283.545|-|-|

约为90.42公里，是国高网兰海高速G75的组成部 资料来源：公司提供，中诚信证评整理
分，收费期限自2007年3月至2037年3月，目前 总体来看，公司紧紧围绕高速公路主业，参控已成熟运营；重庆成渝高速公路有限公司主要从事 股路产规模大且基本位于国家高速公路主干线，地
成渝高速公路重庆段及其附属设施的经营管理，该 理位置优越、路产质量优良，稳定的通行费收入和
段全长108.8公里，收费期限自1994年10月至2024 投资收益系公司利润的主要保障，且持续增长的人
年 12月，是成渝经济圈重要通道之一，目前已成 口、汽车保有量及居民可支配收入都将给高速公路
熟运营。总的看，该资产包收购完成后，公司控股 车流量及通行费收入带来积极影响。
13 招商局公路网络科技控股股份有限公司
交通科技业务 业板块，覆盖了交通建设的前期策划研究、中期设公司交通科技业务由招商交科院负责运营，系 计实施和后期管养全过程，综合联动能力较强，与2016年9月招商局集团以招商交科院100%股权认 公司公路业务协同发展。
购公司股份而来。招商交科院是国内领先的交通行 2015~2017年及2018年1~3月招商交科院分别业科技产业集团，拥有“工程勘察综合类甲级”、“公 实现营业收入17.97亿元、17.83亿元、18.48亿元路行业设计甲级”、“市政行业（道、桥、隧）专业 和 3.73亿元。从收入构成来看，2017年其咨询业设计甲级”等近60项各级各类从业资质，业务范围 务、工程类业务和科技信息业务分别实现收入8.84包括交通基建、生态环保、智能交通等，形成了咨 亿元、7.10亿元和2.12亿元，占当期营业收入的比询产业板块、工程产业板块和科技信息产业三大产 重分别为47.83%、38.44%和11.45%。
表14：2015~2017年及2018年1~3月招商交科院收入构成
单位：万元
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|-|-|-|-|-|-|-|-|
|2015年||2016年||2017年||2018年1~3月||
|收入|占比|收入|占比|收入|占比|收入|占比|

咨询业务 66,695.08 37.12% 62,489.35 35.04% 88,368.89 47.83% 19,867.18 53.31%
||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|工程类业务|87,316.18|48.60%|83,311.65|46.72%|71,019.00|38.44%|13,724.00|36.83%|

科技信息 25,540.26 14.21% 28,503.00 15.98% 21,158.00 11.45% 2,680.00 7.19%
||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|其他|125.92|0.07%|4,019.00|2.25%|4,229.00|2.29%|995.00|2.67%|

合计 179,677.44100.00% 178,323.00100.00% 184,774.89100.00% 37,266.18 100.00%资料来源：公司提供，中诚信证评整理
招商交科院的勘察设计等咨询业务包括投资 目均于 2011年开始施工，2014年末接近完工，其决策咨询和投后评价咨询，为工程项目的决策与实 中重庆两江桥 BT项目预计建安结算金额为 17.59施提供全过程的技术和管理服务，公司参与勘察设 亿元，到2014年末完工进度达到82.56%；开迎路计的项目包括重庆朝天门长江大桥工程、重庆菜园 道路工程BT建设项目预计建安结算金额为5.25亿坝长江大桥工程、重庆鱼洞长江大桥工程、福建厦 元，2014年末完工进度达到99.99%，且2012年来漳跨海大桥工程、南充下中坝嘉陵江大桥工程等较 招商交科院未能承接到大型的 BT项目，导致该业多在国内有影响力的大型项目。2017年，招商交科 务板块收入规模有所下滑。为应对 BT项目减少对院全院咨询业务中标188项，中标金额98,937万元， 营业收入的不利影响，招商交科院积极开拓PPP项同比增加24.3%，其中较大型项目包括《G4218线 目，并于 2015年下半年成功中标重庆曾家岩嘉陵邦达兵站至林芝公路工程勘察设计第三标段》、 江大桥PPP项目，该项目总投资为32.78亿元，对《G4218线竹巴笼至邦达兵站公路工程勘察设计审 招商交科院工程施工收入带来较大补充。2017年，查技术咨询服务》、《青海省西海（海晏）至察汗 招商交科院全院工程施工类业务共中标 28项，中诺公路工程综合咨询服务及施工监理》等。近年随 标金额77,432万元，同比增加38%。
着我国基建投资持续高位运行，勘察设计等咨询产 招商交科院科技信息业务主要包括桥梁索缆业保持较高增速，招商交科院的咨询业务保持稳定 产品、交通智能产品、路面材料以及信息服务，2017增长。 年，科技产品业务中标项目24个，中标金额42,009工程类业务方面，招商交科院作为基建施工总 万元，同比增加55%。其中桥梁索缆等产品主要生承包单位为业主提供各种工程施工服务。目前招商 产销售主体为重庆万桥交通科技发展有限公司（以
交科院主要立足于重庆，业务辐射区域有限。由于 下简称“万桥科技”），2017年桥梁索缆产品新签合
招商交科院近年来承揽的两个较大型 BT总承包合 同金额为 39,945万元，同比增长30.36%，新签合
同项目重庆两江桥（重庆东水门长江大桥、千厮门 同金额保持逐年增长趋势。
嘉陵江大桥）BT项目及开迎路道路工程BT建设项 总的来看，依托高速公路运营主业，公司交通
14 招商局公路网络科技控股股份有限公司
科技业务进展顺利，在手项目充足，发展前景较好。 先后投资收购多个光伏电站项目，主要分布在江苏、内蒙、新疆和宁夏，截至 2018年 3月末，公光伏发电
司已拥有光伏电站装机容量293.80MW，权益规模为培育新的利润增长点及提高资金使用效率，
达272MW。
2013年公司收购江苏徐州丰县光伏电站50%股权，
业务范围拓展至光伏发电领域。2014年以来，公司
表15：截至2018年3月末公司投资经营电站情况
|||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|
||所在|装机容量|||投资金额|持股比例||
|电站名称|||上网电价|并网日期|||合作方|
||地区|（MW）|||（亿元）|（%）||

江苏徐州丰县 联合光伏（深圳）有限公司、联合光江苏 23.802.41元/度 2011.12.25 2.25 50.00
23.8MW 伏（常州）投资有限公司
|||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|
||||||||联合光伏（常州）投资有限公司、国|
|科左后旗40MW|内蒙古|40.00|1.00元/度|2013.12.20|3.65|96.68||
||||||||电奈曼风电有限公司|

不超过 联合光伏（常州）投资有限公司、国科左后旗二期20MW内蒙古 20.000.95元/度 2014.12.19 96.68
1.84 电奈曼风电有限公司
||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
||哈密常晖|新疆|30.00|0.90元/度|2014.10.21||100.00|-|
||吐鲁番协合 新疆 20.00 0.95元/度 2014.12.31||||||||
|新疆|||||||||
||吐鲁番昱泽|新疆|20.00|0.95元/度|2014.12.31|10.22|100.00|-|
|110MW|||||||||
||吐鲁番中晖 新疆 20.00 0.95元/度 2014.11.02||||||||
||伊犁矽美仕|新疆|20.00|0.95元/度|2014.10.31||100.00|-|

宁夏中利100MW宁夏 100.000.90元/度 2014.12.23 9.10 100.00 -
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|合计|293.80|-|-|-|-|-|

资料来源：公司提供，中诚信证评整理
电力生产方面，自 2015年以来，公司光伏发 源竞争，因此国家利用可再生能源发展基金对光伏电业务板块布局稳定，机组实现全年运营，发电量 发电企业予以补贴。截至 2018年 3月末，公司投和上网电量逐年上升。2015~2017年及2018年1~3 资的光伏电站均已列入国补目录，享受电价补助。
月，公司分别实现发电量3.55亿千瓦时、3.59亿千 光伏电站标杆上网电价包括脱硫燃煤机组标杆价瓦时、4.10亿千瓦时和1.00亿千瓦时，上网电量分 格和可再生能源发电补助两部分。根据国内地区资别为3.54亿千瓦时、3.57亿千瓦时、4.08亿千瓦时 源不同，标杆上网电价分3类，分别为0.9元/度、和 1.00亿千瓦时，同期实现发电及相关收入 3.19 0.95元/度、1.0元/度。目前，公司拥有的光伏电站亿元、3.16亿元、3.50亿元和0.88亿元。 中，江苏徐州丰县晖泽项目上网电价水平较高，为表16：2015~2017年及2018年1~3月公司光伏电站运营指标 2.41元/度，主要为江苏省单独对可再生能源电价补
|||||
|-|-|-|-|
|2015|2016|2017|2018.1~3|

可控装机容量（MW） 293.80 293.80 293.80 293.80 表17：截至2018年3月末公司各电站上网电价及补贴构成
||||||
|-|-|-|-|-|
|权益装机容量（MW）|279.91|279.91|279.91|279.91|

||||||
|-|-|-|-|-|
|||上网电价（元）|||
||是否纳入财||||
|项目名称|||其中：|其中：|
||政国补名录|上网价|||
||||标杆价|补贴价|

||||||
|-|-|-|-|-|
|上网电量（亿千瓦时）|3.54|3.5731|4.0843|0.9908|

机组利用小时（小时 批目录资格
1,204.00 1,216.00 1,394.40 339.60
||||||
|-|-|-|-|-|
||已列入第六||||
|哈密常晖||0.90|0.25|0.65|
||批目录资格||||

||||||
|-|-|-|-|-|
|含税平均上网电价（元|||||
||1.05|1.03|1.0022|0.9985|
|/千瓦时）|||||

批目录资格
度电成本（元/千瓦时） 0.43 0.44 0.38 0.39
||||||
|-|-|-|-|-|
||已列入第六||||
|吐鲁番协合||0.95|0.25|0.7|
||批目录资格||||

已列入第六
吐鲁番中晖 0.95 0.25 0.7
批目录资格
商业化运作的价格无法与火电水电等传统电力能
15 招商局公路网络科技控股股份有限公司
||||||
|-|-|-|-|-|
||已列入第六||||
|伊犁矽美仕||0.95|0.25|0.7|
||批目录资格||||

科左光伏一已列入第六 1.00 0.3035 0.6965
期 批目录资格
制度。其中，股东大会是公司的权力机构，由全体
||||||
|-|-|-|-|-|
|科左光伏二|已列入第六||||
|||0.95|0.3035|0.6465|
|期|批目录资格||||

已列入第四
丰县晖泽 2.41 0.391 2.019
行使表决权，每一股份享有一票表决权；公司设董批目录
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
事会，对股东大会负责，由 12人组成，其中独立结算方面，光伏电站脱硫标杆电价的结算对象 董事4人、董事长1人、副董事长1至2人，董事为当地电网公司，上网电量以月为结算期，实现日 由股东大会选举或更换，可以由总经理或者其他高清月结，年终清算。国家可再生能源补助实行按季 级管理人员兼任，任期三年，可连选连任。公司设预拨，年终清算，由中央财政向国家电网公司、南 总经理1人、副总经理若干名，负责公司的日常经方电网公司及地方独立电网企业所在省级财政部 营管理，由董事会聘任或解聘，每届任期三年，其门预拨补贴资金，并顺序下达目录内项目公司。 中总经理应当列席董事会会议，可以连聘可以连此外，目前光伏发电在国内仍受政策性限电和 任。公司设立监事会，行使监督职能，由2名股东部分区域电网基础设施不匹配的影响，其中政策性 代表和1名公司职工代表组成，监事会主席由全体限电包括特殊时段限电和日常限电两种类型，主要 监事过半数选举产生。
集中在工业较落后、用电需求较小的西北地区，公
内部控制
司下属新疆及宁夏地区电站存在限电问题；另外，
为了加强内部管理，公司进行了公司制度的规受西北地区电网基础设施建设速度无法与光伏电
划和设计，建立健全了一系列的财务及内部控制制站建设速度匹配的影响，公司光伏电站发电量亦无
度，包括财务会计管理、财务预算、投融资采购和法保证实现全额上网，从而导致收益率低于预期。
招投标、担保、关联交易、对子（分）公司的管理、目前公司通过参与电量交易、及时清洗组件、保障
公司信息披露等，完善的管理制度确保了各项工作设备可用率、缩短设备消缺时间、及时调控 AGC
都有章可循，形成了规范的管理体系。
曲线等方法间接减小限电对发电量的影响，未来有
目前风控工作相关制度有《内部控制评价工作望通过参与多种类型的电量交易、加强电力营销等
管理办法》，包括内控评价手册及内控评价流程。
措施降低限电影响。
公司及下属主要控股公司从 2013年开始开展内控综合来看，公司作为招商局集团重要的高速公
体系优化及全面风险管理工作，每年按国资委要求路投资主体，获得了良好的发展机遇，路产规模不
出具《内部控制评价报告》、《全面风险管理报告》。
断扩大，车流量和路费收入呈稳定增长态势，交通
财务管理方面，公司制定了固定资产管理办科技业务在手项目充足，光伏发电业务运营平稳，
法、全面预算管理暂行办法、资金管理办法等详细整体经营状况良好。成功上市之后，公司将“中国
制度，能较好地规范日常财务核算、资金管理等各领先、世界一流的高速公路投资运营服务商和行业
方面工作。
领先的交通科技综合服务商”作为战略目标，未来
综合来看，公司建立了现代公司治理架构，组公路投资能力和运营管理能力有望得到进一步提
织结构较为完善，部门权责明确，管理制度较为完升。
善，为各项业务的有序开展奠定了基础。
公司治理
战略规划
治理结构
成功上市之后，公司将“中国领先、世界一流
公司根据现行法律、法规及相关规定，建立了
的高速公路投资运营服务商和行业领先的交通科
较为完善的公司法人治理结构，设立了股东大会、
技综合服务商”作为新的战略目标，建立了以收费
16 招商局公路网络科技控股股份有限公司
公路为主业、以科技为核心竞争力的发展路线，致 据均为合并口径。
力于“成为公路出行领路人，成就智慧交通生态圈”。
资本结构
具体来看，“十三五”期间，公司计划围绕公路
近年来得益于投资路产数量逐渐增多，经营效领域全产业链业务体系，将战略布局调整为“投资
益较好，自有资本不断夯实，加之股东方增资扩股，运营、交通科技、智慧交通及招商生态”等四大板
公司总资产及净资产规模持续增长。2015~2017年块。其中，投资运营是公司的核心主业，主要包括
末及2018年3月末，公司总资产分别为503.03亿收费公路投融资、收费公路运营管理等；交通科技
元、533.64亿元、651.70亿元和651.94亿元，近三主要包括勘察设计、咨询监理、试验检测、科研开
年复合增长率为13.82%；同期，公司所有者权益分发、工程施工、新能源、新材料等，用于增强公司
别为306.98亿元、432.79亿元、463.61亿元和473.57的核心竞争力；智慧交通主要包括交通大数据服
亿元，近三年复合增长率为22.89%；其中，2016务、电子发票服务平台、中国交通广播、高速无线
年大幅增长主要是系公司通过北京产权交易所挂移动互联、互联网不停车收费等，以支撑和服务公
牌交易引入五家战略投资者增加了注册资本所致，司主业；招商生态主要包括生态环保及相关新产品
2017年大幅增长主要系公司吸收合并上市公司华研发制造等，推动公司创新升级。公司通过这四个
北高速时产生股本溢价 39.84亿元所致。近年来公业务板块间的相互支撑，构建以高速公路投资运营
司负债规模有所波动，2015~2017年末及2018年3为核心，涵盖政策规划、设计咨询、投融资、工程
月末，公司负债总额分别为196.05亿元、120.85亿建设、运营管理、通行服务、生态环保等业务领域
元、188.09亿元和 178.37亿元，其中，2016年公的全产业链。
司负债规模有所下降，主要是公司提前了偿还24.00在未来三到五年内，公司将深耕各业务板块，
亿元的长期借款所致；2017年公司为并购路产而新进一步优化区域战略布局，持续加大主营业务投资
增了长期借款和公司债券，负债规模随之上升。
力度，扩大业务辐射范围。在运营管理方面，建立
财务杠杆方面，2015~2017年末及2018年3月基于大数据的营运管理系统，推进“规范化、标准
末，公司资产负债率分别为38.97%、21.83%、28.86%化、信息化、智慧化”等“四化建设”，全面提升运营
和27.36%；总资本化比率分别为21.67%、11.76%、水平，力争做到“规模最大、效益最好、管理最强、
18.08%和19.04%。总的看，公司财务杠杆比率有所品牌最优”。同时大力发展智慧交通，围绕智能设
波动，但一直保持在较低水平。
施、智能装备、智慧运营、智慧服务等四大领域，
图3：2015~2017年末及2018年3月末公司资本结构分析打造智慧公路关键技术的引领者、创新运营模式的
700 亿元 45%输出者、智能装备的提供者、互联网+高速服务的
600
40%
的发展目标，未来公路投资能力和运营管理能力有 2015 2016 2017 2018.3
所有者权益 短期债务
望得到进一步提升。
长期债务 资产负债率
长期资本化比率 总资本化比率
财务分析
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
以下财务分析主要基于公司提供的经信永中 从资产构成来看，公司资产主要由非流动资产
和会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准 构成，2015~2017年末，公司非流动资产分别为
无保留意见的2015年、2016年、2017年审计报告 447.44亿元、481.76亿元和541.08亿元，分别占当
以及未经审计的 2018年一季度财务报表，以下数 期资产总额的88.95%、87.02%和83.03%。公司非
17 招商局公路网络科技控股股份有限公司
流动资产主要由长期股权投资、无形资产及固定资 负债方面，近年来公司非流动负债逐年增加，产构成，2015~2017年末，公司长期股权投资分别 成为负债的主要构成，2015~2017年末，公司非流为 221.59亿元、239.42亿元和 257.26亿元，主要 动负债分别为68.89亿元、42.00亿元和94.84亿元，是对山东高速、皖通高速、四川成渝、扬子大桥、 占总负债的比率分别为35.14%、34.76%和50.42%。
宁沪高速等联营和合营公司的投资，随着上述公司 公司非流动负债主要由应付债券、长期借款和递延经营效益的提升，公司长期股权投资随着投资收益 所得税负债构成，2015~2017年末，公司应付债券的增加而呈逐年上升趋势；同期，公司无形资产分 分别为2.20亿元、0.99亿元和30.99亿元，2017年别为 186.25亿元、195.50亿元和 235.76亿元，主 公司应付债券大幅增加系因公司当期公开发行了要为公司收费公路特许经营权，2017年无形资产大 两个品种的公司债券，其中品种一发行规模 20亿幅增加 40.26亿元，主要系公司并购了鄂东大桥所 元、5年期、票面利率4.78%，品种二发行规模10致；同期，公司固定资产分别为27.05亿元、30.77 亿元、10年期、票面利率4.98%；同期，公司长期亿元和29.17亿元，主要系公司旗下光伏电站设备、 借款分别为47.02亿元、20.49亿元和36.15亿元，房屋建筑物和机器设备及其他设备。截至2018年3 主要为保证借款和质押借款；同期，公司递延所得月末，公司非流动资产为537.96亿元，主要包括长 税负债分别为18.59亿元、18.76亿元和25.21亿元。
期股权投资 263.55亿元、无形资产 233.63亿元和 截至2018年3月末，公司非流动负债为103.08亿固定资产28.69亿元。 元，主要包括长期借款44.37亿元、应付债券30.992015~2017年末，公司流动资产分别为 55.97 亿元和递延所得税负债25.29亿元。
亿元、71.87亿元和 110.63亿元，占当期总资产比 公司流动负债主要由短期借款、其他应付款、重分别为11.05%、12.98%和16.97%，呈逐年增长 应付账款构成。2015~2017年末，公司流动负债分趋势。公司流动资产主要由货币资金、应收账款、 别为127.16亿元、78.85亿元和93.25亿元，其中，存货及其他应收款构成，2015~2017年末，公司货 短期借款分别为28.26亿元、34.94亿元和30.25亿币资金分别为38.79亿元、31.45亿元和70.07亿元， 元，主要为信用借款和保证借款；其他应付款分别主要系银行存款，其中2017年末受限货币资金0.10 为56.03亿元、15.75亿元和24.32亿元，主要为公亿元；同期，公司应收账款分别为3.69亿元、13.44 司与集团、集团内各单位往来款、项目公司履约保亿元和 12.47亿元，主要系下属子公司的应收道路 证金及押金，2016年末其他应付款同比大幅减少工程回购款、国网各子公司的上网电款及光伏项目 41.30亿元，主要系公司偿还集团往来款所致；应应收财政补贴款，前五大客户应收账款余额占比 付账款分别为8.91亿元、14.97亿元和12.81亿元，32.89%，账期多在一年以内；同期，公司存货分别 主要为应付工程款及材料款。截至2018年3月末，为 0.03亿元、11.38亿元和 12.33亿元，主要系已 公司流动负债75.28亿元，主要包括短期借款30.55完工未结算的工程项目；同期，公司其他应收款分 亿元、其他应付款 10.90亿元和应付账款 10.23亿别为9.35亿元、9.03亿元和10.78亿元，主要为关 元，其中其他应付款较年初大幅减少，系支付鄂东联方黑龙江信通房地产开发有限公司向公司借款、 大桥收购款所致。
集团内部往来款、押金及履约保证金等，账龄集中 有息债务方面，2015~2017年末及2018年3月在一年以内，2017年末已计提坏账准备1.87亿元。 末，公司总债务分别为 84.95亿元、57.68亿元、截至2018年3月末，公司流动资产为113.98亿元， 102.34亿元和111.38亿元，债务规模波动上升，其主要包括货币资金 58.11亿元、应收账款 12.97亿 中 2016年公司提前偿还了长期信用借款 24.00亿元、其他应收款 17.54亿元和存货 12.43亿元，其 元，当期刚性债务规模有所下降；2017年公司业务中货币资金较年初大幅减少，系公司于 2018年 1 规模扩张，融资需求较大，债务规模大幅增加。从
月支付鄂东大桥收购款11.67亿元所致。 债务期限结构来看，受偿还长期债务的影响，公司
18 招商局公路网络科技控股股份有限公司
债务期限结构有所波动，目前仍以长期债务为主， 关收入、交通科技相关收入、光伏发电收入等，其2015~2017年末及2018年3月末公司长期债务分别 中，交通科技收入系 2016年并入招商交科院而新为 49.22亿元、21.48亿元、67.14亿元和 75.37亿 增的收入来源，带动当期营业收入大幅增长。近年元，长短期债务比分别为0.73倍、1.68倍、0.52倍 来，随着车流量的增长及公司合并范围的扩大，公和0.48倍，债务结构有所优化。 司营业收入呈上升趋势。2015~2017年及 2018年图4：2015~2017年末及2018年3月末公司债务结构分析 1~3月，公司分别实现营业收入27.60亿元、50.53 80 亿元 1.8
亿元、53.41亿元和13.24亿元。
2015 2016 2017 2018.3 业务毛利率小幅下降1.55个百分点；受研发支出增短期债务 长期债务 长短期债务比 加的影响，公司交通科技业务毛利率小幅下降1.33资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 个百分点；随着机组实现全年运营，规模效应明显，总体来看，近年来随着业务的扩张、股东方的
2017年公司光伏发电业务毛利率同比提升 5.58个支持以及增发上市，公司资产规模逐年增长，同时，
百分点。2018年1~3月，公司营业毛利率为44.11%，公司积极控制债务规模，财务杠杆比率较低，债务
相对稳定。
期限结构较为合理。
盈利能力
如前所述，公司营业收入主要来自经营公路相
表18：2015～2017年及2018年1~3月公司营业收入和毛利率情况
单位：亿元、%
||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
||2015||2016||2017||2018.1~3||
|板块|||||||||
||收入|毛利率|收入|毛利率|收入|毛利率|收入|毛利率|

经营公路 24.25 54.40 29.97 58.36 31.73 56.81 8.54 60.83
||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|交通科技|-|-|17.00|19.85|18.09|18.52|3.73|5.92|

光伏发电 3.19 52.22 3.16 49.47 3.50 55.04 0.88 49.95
||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|其他|0.17|65.07|0.40|-21.38|0.09|53.87|0.09|-16.56|

合计 27.60 54.21 50.53 44.22 53.41 43.72 13.24 44.11资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
期间费用方面，公司期间费用主要由管理费用 公司财务费用分别为 0.87亿元、2.85亿元和 2.17和财务费用构成，近年来随着债务结构的变动，公 亿元，其中 2016年财务费用大幅增长，主要系公司财务费用呈现一定波动性，期间费用随之变化， 司近年来投资购买的高速公路项目不断增多，融资但对公司利润总额的影响仍较小。2015~2017年， 规模有所扩大，虽于年底偿还部分债务，但当年利公司三费合计分别为 2.90亿元、7.33亿元和 7.01 息支出仍有所增长；2017年，公司用长期借款置换亿元，三费收入占比分别为10.49%、14.51%和 了部分高息贷款，使得财务费用得以控制。2018年
13.13%；其中，公司管理费用主要包括人工成本、 1~3月，公司期间费用合计1.96亿元，仍以管理费
研究与开发费用等，同期分别为2.02亿元、3.87亿 用和财务费用为主，三费收入占比上升至14.82%。
元和4.27亿元，在合并范围不断扩大及研发投入增 随着债务规模的上升，预计财务支出仍将增长，公
加的影响下，公司管理费用呈逐年上升趋势。同期， 司三费收入占比存在一定上行压力。
19 招商局公路网络科技控股股份有限公司
表19：2015~2017年及2018年1~3月公司期间费用分析 和无形资产摊销构成，随着投资路产的增加及盈利单位：亿元 能力的提升，公司 EBITDA呈逐年增加态势，
||||||
|-|-|-|-|-|
|项目|2015|2016|2017|2018.3|
|销售费用|0.00|0.61|0.58|0.11|
|管理费用|2.02|3.87|4.27|0.89|
|财务费用|0.87|2.85|2.17|0.97|
|三费合计|2.90|7.33|7.01|1.96|
|营业总收入|27.60|50.53|53.41|13.24|

40
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
30
利润总额方面，公司利润总额主要由经营性业
20
务利润和投资收益构成。2015~2017年，公司利润
10
0
总额分别为41.89亿元、40.70亿元和44.70亿元，
2015 2016 2017其中，经营性业务利润分别为11.18亿元、14.22亿
利息支出 摊销 折旧 利润总额元和 15.82亿元，公司经营的路段多已成熟运营，
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
偿债指标方面，2015~2017年，公司总债务加之招商交科院交通科技业务的稳定经营，公司经
/EBITDA分别为1.68倍、1.09倍和1.77倍，EBTIDA营性业务利润保持增长趋势；同期，公司投资收益
利息保障倍数分别为28.40倍、14.87倍和19.77倍，分别为30.81亿元、26.13亿元和28.32亿元，公司
公司EBITDA对债务本息的保障程度很高。
投资收益主要为参股的高速公路企业股利分红，是
现金流方面，随着公司收费道路经营日趋成利润总额的重要构成部分，2015年投资收益较大，
熟，各条道路的车流量维持稳定增长的态势，公司主要系公司当期处置长期股权投资获得收益 6.77
经营活动净现金流呈上升态势。2015~2017年，公亿元所致。2018年1~3月，公司利润总额为 11.05
司经营活动净现金流分别为15.67亿元、23.06亿元亿元，其中经营性业务利润为3.81亿元，投资收益
和29.79亿元，经营活动净现金/总债务分别为0.187.15亿元。
倍、0.40倍和 0.29倍，经营活动净现金/利息支出图5：2015~2017年及2018年1~3月公司利润总额构成
分别为8.80倍、6.48倍和10.21倍。总的来看，公 50 亿元
司经营性现金流对债务本金的保障能力较弱，但对
|||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
||项目||2015||2016||2017||2018.3|
||短期债务（亿元）||35.72||36.19||35.19||36.02|
|长期债务（亿元）||49.22||21.48||67.14||75.37||
||总债务（亿元）||84.95||57.68||102.34||111.38|
||EBITDA（亿元）||50.58||52.89||57.70||-|
||经营活动净现金流|||||||||
||||15.67||23.06||29.79||0.73|
||（亿元）|||||||||
||总债务/EBITDA|||||||||
||||1.68||1.09||1.77||-|
||（X）|||||||||
||EBITDA利息保障|||||||||
||||28.40||14.87||19.77||-|
||倍数（X）|||||||||
||经营净现金流/总|||||||||
||||0.18||0.40||0.29||0.03*|
||债务（X）|||||||||
||经营净现金流/利|||||||||
||||8.80||6.48||10.21||-|
||息支出（X）|||||||||

注：带“*”的指标已经过年化处理。
获现能力方面，公司EBITDA主要由利润总额
数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理
20 招商局公路网络科技控股股份有限公司
截至 2018年 3月末，公司获得各主要银行授
信 93.29亿元，其中已使用授信额度 63.35亿元，
尚未使用授信额度 29.94亿元，公司备用流动性充
足。
受限资产方面，截至 2018年 3月末，公司受
限资产合计27.28亿元，包括收费公路特许经营权、
货币资金、车辆、应收账款等资产，占期末总资产
的比重为4.19%，受限资产规模相对较小。
总体来看，公司财务结构稳健，财务杠杆比率
低，近年业务运营良好，盈利能力强，现金流稳定，
偿债指标表现良好。同时考虑到股东方在资金、政
策等方面给予公司的支持力度强，公司实际偿债风
险极小。
结论
综上，中诚信证评评定招商局公路网络科技控
股股份有限公司的主体信用级别为AAA，评级展望
稳定；评定“招商局公路网络科技控股股份有限公
司 2018年面向合格投资者公开发行公司债券（第
一期）”信用级别为AAA。
21 招商局公路网络科技控股股份有限公司
关于招商局公路网络科技控股股份有限公司
2018年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）的跟踪评级安排根据中国证监会相关规定、评级行业惯例以及本公司评级制度相关规定，自首次评级报告出具之日（以评级报告上注明日期为准）起，本公司将在本期债券信用级别有效期内或者本期债券存续期内，持续关注本期债券发行人外部经营环境变化、经营或财务状况变化以及本期债券偿债保障情况等因素，以对本期债券的信用风险进行持续跟踪。跟踪评级包括定期和不定期跟踪评级。
在跟踪评级期限内，本公司将于本期债券发行主体及担保主体（如有）年度报告公布后两个月内完成该年度的定期跟踪评级。此外，自本期评级报告出具之日起，本公司将密切关注与发行主体、担保主体（如有）以及本期债券有关的信息，如发生可能影响本期债券信用级别的重大事件，发行主体应及时通知本公司并提供相关资料，本公司将在认为必要时及时启动不定期跟踪评级，就该事项进行调研、分析并发布不定期跟踪评级结果。
本公司的定期和不定期跟踪评级结果等相关信息将根据监管要求或约定在本公司网站（www.ccxr.com.cn）和交易所网站予以公告，且交易所网站公告披露时间不得晚于在其他交易场所、媒体或者其他场合公开披露的时间。
如发行主体、担保主体（如有）未能及时或拒绝提供相关信息，本公司将根据有关情况进行分析，据此确认或调整主体、债券信用级别或公告信用级别暂时失效。
22 招商局公路网络科技控股股份有限公司
附一：招商局公路网络科技控股股份有限公司股权结构图（截至2018年3月 31日）
|||||
|-|-|-|-|
|序号|股东名称|持股比例|持股数量（股）|
||||4,241,425,880|
|2|四川交投产融控股有限公司|6.37%|393,700,787|
||||393,700,787|
|4|泰康人寿保险有限责任公司－分红－个人分红-019L-FH002深|3.73%|230,314,961|
||||179,184,167|
|6|民信（天津）投资有限公司|2.12%|131,233,595|
||||98,425,197|
|8|北京首发投资控股有限公司|1.49%|92,046,661|
||||65,616,797|
|10|泰康人寿保险有限责任公司－分红－团体分红-019L-FH001深|0.64%|39,370,079|
||||313,192,586|
|合计||100.00%|6,178,211,497|

资料来源：公司提供，中诚信证评整理
23 招商局公路网络科技控股股份有限公司
附二：招商局公路网络科技控股股份有限公司组织结构图（截至2018年3月31日）资料来源：公司提供，中诚信证评整理
24 招商局公路网络科技控股股份有限公司
附三：招商局公路网络科技控股股份有限公司主要财务数据及指标（合并口径）
||||||
|-|-|-|-|-|
|财务数据（单位：万元）|2015|2016|2017|2018.3|
|货币资金|387,852.15|314,531.14|700,685.60|581,161.83|
|应收账款净额|36,897.84|134,447.83|124,689.53|129,672.95|
|存货净额|294.68|113,842.95|123,252.40|124,321.20|
|流动资产|555,971.81|718,732.61|1,106,255.65|1,139,812.09|
|长期投资|2,293,841.39|2,460,614.88|2,648,222.59|2,635,511.55|
|固定资产合计|270,518.92|307,654.00|291,686.18|286,876.82|
|总资产|5,030,322.28|5,536,364.31|6,517,048.56|6,519,391.06|
|短期债务|357,241.08|361,945.90|351,949.33|360,164.25|
|长期债务|492,226.45|214,805.34|671,407.47|753,675.47|
|总债务（短期债务＋长期债务）|849,467.53|576,751.24|1,023,356.80|1,113,839.72|
|总负债|1,960,492.73|1,208,493.97|1,880,936.33|1,783,669.50|
|所有者权益合计（含少数股东权益）|3,069,829.54|4,327,870.34|4,636,112.24|4,735,721.56|
|营业总收入|276,037.97|505,323.83|534,066.43|132,369.76|
|三费前利润|140,787.65|215,476.42|228,338.41|57,641.31|
|投资收益|308,058.12|261,255.32|283,185.99|71,491.74|
|净利润|365,915.60|356,903.83|401,891.57|97,802.16|
|息税折旧摊销前盈余EBITDA|505,772.16|528,859.10|576,956.16|-|
|经营活动产生现金净流量|156,673.33|230,600.34|297,939.27|7,270.50|
|投资活动产生现金净流量|-120,799.17|-188,654.50|60,287.04|-189,277.31|
|筹资活动产生现金净流量|139,844.97|-161,252.75|35,249.69|63,310.83|
|现金及现金等价物净增加额|175,491.23|-133,643.34|391,875.28|-119,683.95|
|财务指标|2015|2016|2017|2018.3|
|营业毛利率（%）|54.21|44.22|43.72|44.11|
|所有者权益收益率（%）|11.92|8.25|8.67|8.26*|
|EBITDA/营业总收入（%）|183.23|104.66|108.03|-|
|速动比率（X）|0.44|0.77|1.05|1.35|
|经营活动净现金/总债务（X）|0.18|0.40|0.29|0.03*|
|经营活动净现金/短期债务（X）|0.44|0.64|0.85|0.08*|
|经营活动净现金/利息支出（X）|8.80|6.48|10.21|-|
|EBITDA利息倍数（X）|28.40|14.87|19.77|-|
|总债务/EBITDA（X）|1.68|10.9|1.77|-|
|资产负债率（%）|38.97|21.83|28.86|27.36|
|总资本化比率（%）|21.67|11.76|18.08|19.04|
|长期资本化比率（%）|13.82|4.73|12.65|13.73|

注：1、上述所有者权益包含少数股东权益，净利润均包含少数股东损益；
2、2018年一季度财务指标中带“*”的为年化指标。
25 招商局公路网络科技控股股份有限公司
附四：基本财务指标的计算公式
||
|-|
|货币资金等价物＝货币资金+交易性金融资产+应收票据|

长期投资＝可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资
||
|-|
|固定资产合计＝投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产|

短期债务＝短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债
||
|-|
|长期债务＝长期借款+应付债券|

总债务＝长期债务+短期债务
||
|-|
|净债务＝总债务-货币资金|

三费前利润＝营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金收入-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准备金净额-保单红利支出-分保费用-营业税金及附加
||
|-|
|EBIT（息税前盈余）＝利润总额+计入财务费用的利息支出|

EBITDA（息税折旧摊销前盈余）＝EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销
||
|-|
|资本支出＝购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金|
|净额|

营业毛利率＝（营业收入-营业成本）/营业收入
||
|-|
|EBIT率＝EBIT/营业总收入|

三费收入比＝（财务费用+管理费用+销售费用）/营业总收入
||
|-|
|所有者权益收益率＝净利润/所有者权益|

流动比率＝流动资产/流动负债
||
|-|
|速动比率＝（流动资产-存货）/流动负债|

存货周转率＝主营业务成本（营业成本）/存货平均余额
||
|-|
|应收账款周转率＝主营业务收入净额（营业总收入净额）/应收账款平均余额|

资产负债率＝负债总额/资产总额
||
|-|
|总资本化比率＝总债务/（总债务+所有者权益（含少数股东权益））|

长期资本化比率＝长期债务/（长期债务+所有者权益（含少数股东权益））
||
|-|
|EBITDA利息倍数＝EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）|

26 招商局公路网络科技控股股份有限公司
附五：信用等级的符号及定义
债券信用等级的符号及定义
|||
|-|-|
|等级符号|含义|
|AAA|债券信用质量极高，信用风险极低|
|AA|债券信用质量很高，信用风险很低|
|A|债券信用质量较高，信用风险较低|
|BBB|债券具有中等信用质量，信用风险一般|
|BB|债券信用质量较低，投机成分较大，信用风险较高|
|B|债券信用质量低，为投机性债务，信用风险高|
|CCC|债券信用质量很低，投机性很强，信用风险很高|
|CC|债券信用质量极低，投机性极强，信用风险极高|
|C|债券信用质量最低，通常会发生违约，基本不能收回本金及利息|

注：除AAA级和CCC级以下（不含CCC级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等级。
主体信用评级等级符号及定义
|||
|-|-|
|等级符号|含义|
|AAA|受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低|
|AA|受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低|
|A|受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低|
|BBB|受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般|
|BB|受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险|
|B|受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高|
|CCC|受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高|
|CC|受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务|
|C|受评主体不能偿还债务|

注：除AAA级和CCC级以下（不含CCC级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等级。
评级展望的含义
|||
|-|-|
|正面|表示评级有上升趋势|
|负面|表示评级有下降趋势|
|稳定|表示评级大致不会改变|
|待决|表示评级的上升或下调仍有待决定|

评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，中诚信证评会考虑
中至长期内可能发生的经济或商业基本因素的变动。
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