信用评级报告声明
中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告，特此如下声明：
1、除因本次评级事项中诚信证评与评级委托方构成委托关系外，中诚信证评、评级项目组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关联关系。
2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。
3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站（www.ccxr.com.cn）公开披露。
4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体或/及评级对象相关参与方提供，其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响，上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。
5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。
6、本评级报告所示信用等级自本评级报告出具之日起至本期债券到期兑付日有效；同时，在本期债券存续期内，中诚信证评将根据《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定是否调整信用等级，并按照相关法律、法规对外公布。
3 TCL集团股份有限公司2016年面向合格投资者
公开发行公司债券（第一期、第二期）跟踪评级报告（2018）
重大事项说明
关厂，排名降至第四位；而京东方福清 8.5代线产能放量，当年电视面板出货量达到 4,381万片，首1、2017年10月10日，公司全资子公司T.C.L
次排名第二；群创和华星光电分列第三位和第五实业控股（香港）有限公司（以下简称“T.C.L实业
位，其中华星光电在第二条 8.5代线第二阶段扩产控股”）拟向紫光集团有限公司、云南省城市建设
后，当年出货量同比增加16.8%至3.86亿片。值得投资集团有限公司和 Vivid Victory Developments
注意的是，尽管三星的出货量已跌出前三，但仍通 Limited分别转让其所持有的TCL通讯科技控股有
过简化产品组合提升了产能利用率，同时也投资了限公司（以下简称“讯科技通讯”）18%、18%和13%
超高清和大尺寸面板生产设备，增加了产品价值。
的股权，合计对价约4.9亿港元。2017年12月19
中小尺寸方面，产能向中国大陆转移的特征更加明日，本次股权转让已完成交割，交割完成后，T.C.L
显，根据商业信息提供商IHSMarkit的《智能手机实业对TCL通讯的持股比例从100%降至51%，但
显示屏信息服务》报告，2017年，日本显示器公司仍为TCL通讯的控股股东。
市场份额下降至26%，同比减少 10个百分点；据2、2017年4月27日，深圳市华星光电技术有
IHSMarkit初步估算，2017年全球手机显示屏的总限公司（以下简称“华星光电”）通过其全资子公司
出货量达到20.1亿台，较2016年增长了3%。
HIGH VALUE VENTURESLIMITED收购公司及其
表1：2016年和2017年全球电视面板出货排名他十家 BVI公司持有的华显光电技术控股有限公
单位：千片、%司（00334.HK，以下简称“华显光电”）53.81%股权，
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|-|-|-|-|
|公司名称|2016|2017|增幅|

LGD 52,940 50,854 -3.94
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|-|-|-|-|
|京东方|43,639|43,806|0.38|

式完成了对湖北省长江合志汉翼股权投资基金合 群创 41,725 41,799 0.18
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|-|-|-|-|
|三星|46,799|39,598|-15.39|

华星光电 33,090 38,639 16.77股权的收购，发行股份数量为 13.01亿股，交易额
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|-|-|-|-|
|友达|27,224|27,208|-0.06|

其他 14,996 21,926 46.21亿股，对华星光电持股比例达到85.71%。
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|-|-|-|-|
|合计|260,413|263,830|1.31|

资料来源：WitsView,Jan,2018，中诚信证评整理
行业分析
面板价格方面，2016年下半年面板价格持续上2017年，面板行业产能持续向中国大陆转移， 行，并持续至 2017年上半年。2017年上半年，电下半年以来供过于求导致面板价格下行；但 视制造商大量采购但未达销售目标，因而库存依然未来面板供需或将呈现逐年波动情形，并有 存在；二季度末开始，电视制造商开始减少采购量，望保持稳定水平。 但面板供货商仍以更低的价格推进销售，而非降低2017年以来，中大尺寸面板整体价格较高，致 生产，这导致了电视面板供应过剩和 2017年下半使需求疲软；同时在拉美、中东非等新兴国家和地 年以来的面板价格下降。
区带动下，小尺寸出货持续走强，当年全球品牌液 图1：2015.4~2018.1不同尺寸面板价格走势（美元）晶电视出货量为2.11亿台，同比下降4.1%。
市场供给方面，据市场研究公司 TrendForce
WitsView的报告称，全球液晶电视面板出货量在
2017年逐季上升，共增长1.3%，达到2.64亿片。
近年来，日本、韩国和台湾厂商进行产能调整，转
变策略甚至关闭生产线以降低风险，行业产能逐渐
向中国大陆转移。2017年，三星显示器（SDC）L7-1
资料来源：Wind，中诚信证评整理
4 TCL集团股份有限公司2016年面向合格投资者
公开发行公司债券（第一期、第二期）跟踪评级报告（2018）
考虑到新产品推出、FIFA世界杯相关的需求来 2017年黑电产品销量表现不佳，但价格的走高临以及供货商掌控库存水平，面板厂稼动率1将维持 仍使行业主营收入有所改善。具体来看，2016年下在较高水平；同时，2018年的过剩供应局面或将使 半年以来在主要原料面板价格高位上扬及主要互新面板投资项目推迟，亦或迫使旧面板工厂重整或 联网品牌竞争策略转变等因素影响下，彩电均价开转型，另外，对大尺寸的需求将随着价格下降而增 始止跌回升。根据中怡康数据，2017年上半年彩电长。因此，面板供需或将呈现逐年波动而非连续三 行业零售均价同比大涨13.22%，三季度均价同比上年的现象，并仍有可能出现面板短缺的情况，抑制 涨了16.30%，后续均价在低基数、大屏化、高端化价格的持续下跌。 等背景下仍有提升预期。受益于价格上涨，2017年总体来看，随着面板行业产能持续向中国大陆 前三季度，我国黑电行业累计实现主营业务收入转移，未来我国有可能成长为全球最大的液晶面板 1,941亿元，同比增长11.50%，其中三季度实现738制造基地。而持续的产能扩张，致使面板价格于 亿元，同比增长15.99%。
2017年下半年以来呈下降趋势，但未来几年，面板 图3：2016年下半年以来中国电视市场平均销售单价整体供需有望保持稳定水平，并伴随季节正常波
动。
2017年，黑电行业仍面临较大压力，但下半
年以来面板价格下降使得行业主营有所改
善，短期内整体盈利能力有望好转，但长期
走势仍取决于行业竞争格局。
资料来源：奥维咨询，中诚信证评整理
2017年全球电视市场需求不振，全球品牌液晶
盈利方面，2017年上半年黑电行业整体毛利率电视出货总量为 2.11亿台，较上年下降4.1%，为
为16.72%，同比提升 1.36个百分点，其中二季度2014年以来的历史新低。终端市场层面，根据奥维
毛利率为17.52%，同比提升 2.37个百分点，前三云网的数据显示，2017年中国彩电市场零售量规模
季度为16.10%。行业毛利率有所增长的核心原因在为 4,752万台，同比下降6.6%。进入 2018年，在
于面板价格同比大涨情况下，华星光电业务盈利能面板价格下降的利好因素下，一季度彩电市场进行
力大幅改善，并使得控股股东TCL集团毛利率明显了持续促销，市场零售量规模达 1,215万台，同比
推升；若剔除TCL集团，受面板价格较高影响，黑增长3.0%，其中线上促销成为主要拉动力，线上零
电行业上半年及二季度毛利率则分别同比下滑2.25售量规模达到471万台，同比增长31.1%，线下零
及2.17个百分点。从后期黑电行业盈利改善预期来售量规模745万台，同比下降9.2%。
看，得益于寡头垄断的市场竞争格局，龙头企业议图2：2007年以来国内彩电内销情况
价能力较强，并可通过提价等方式向渠道及终端环节转移成本压力；同时，在产品结构升级趋势延续背景下，高端产品占比持续提升也有望驱动盈利能力相应改善；此外，2017年8月份以来，随着供给端产线持续投产，面板价格整体回落，综合考虑黑电企业面板库存周期因素，行业成本压力在三季度已逐步得到缓解，行业整体盈利能力短期内有望好转；但中长期来看，黑电行业盈利能力走势仍取决资料来源：产业在线，中诚信证评整理
于行业竞争格局。
随着智能时代的到来，互联网技术越来越多地
1指设备在所能提供的时间内，创造价值时间所占的比重，
应用到家电行业，“智能电视”的提出重新定义了电
亦指一台设备实际的生产数量与可能的生产数量的比值。
5 TCL集团股份有限公司2016年面向合格投资者
公开发行公司债券（第一期、第二期）跟踪评级报告（2018）
视产品的功能和概念，对电视产品的要求不仅仅局 年智能手机出货量首次出现下滑，侧面反映出消费限于良好的硬件配置，对内容和平台也存在较高要 者对智能手机的更新换代需求已显疲态。同时，据求，技术发展将呈现跨界融和的新趋势。新的模式 中国信通院发布的手机市场运行分析报告，2017将使行业竞争格局趋于复杂，越来越多的非传统家 年，中国手机总体出货量 4.91亿部，同比下降电企业加入到市场竞争中来，行业竞争主体趋向多 12.3%；2018年一季度，国内手机市场出货量延续元。短期来看，新进入者愿意以较低的价格获取智 了下降趋势，出货量8,737万部，同比下降26.1%。
能电视市场份额和用户数量，从而促进以用户规模 国内智能手机品牌集中度将继续提升，市场竞为基础的服务费、应用分成及终端广告的增长。从 争日益激烈。根据 IDC的数据，2017年中国智能长期来看，近年我国城镇化水平和人均可支配收入 手机市场出货量为4.4亿台，其中华为、OPPO、vivo、呈现稳步增长态势，且随着人工智能等技术的不断 小米和苹果位列前五，占中国市场77%的市场份成熟并在电视机上推广使用，彩电将逐步进入更新 额，五强之外“其他”品牌的市场份额较2016年下降换代的周期，这将为我国家电行业的转型发展提供 了10%，这意味着市场的集中度正在变得越来越有效支撑。 高。从市场格局看，2018年国内智能手机市场整体总体来看，2017年黑电行业市场需求不振，销 增长会继续缩小，不同品牌智能手机之间的竞争将量不佳，但在价格走高及下半年面板价格走低的情 会更加剧烈，而品牌集中度仍会继续提升，大的厂况下，行业主营收入有所改善，整体盈利能力短期 商在市场中的主导地位会更加稳固。
内有望好转；但中长期来看，黑电行业盈利能力走 总的来看，国际传统品牌手机厂商仍占据较高势仍取决于行业日渐复杂的竞争格局。 的市场份额，而华为、OPPO、小米等国内品牌的崛起使得市场分化愈加明显，竞争日益激烈，随着三星和苹果等国际传统品牌仍拥有较高的市
行业已趋近饱和状态，市场集中度将继续提升。
场占有率；且随着行业已趋近饱和状态，各
手机品牌市场分化愈加明显，竞争日益激烈， 白电行业有所回暖，但成本压力仍较大，市集中度将继续提升。 场集中度或将进一步提升。
从全球市场竞争来看，随着智能手机的迅速普 2017年，白电行业仍呈现逐步回暖趋势。从销及，三星和苹果等国际传统品牌厂商凭借强大的技 量来看，2017年全国家用空调、冰箱和洗衣机的销术实力和品牌号召力，仍拥有较高的市场占有率。 量分别为 1.42亿台、0.75亿台和 0.64亿台，同比据 IDC数据显示，2017年三星和苹果市场占比分 分别上升31.48%、1.21%和7.69%。
别为21.6%和14.7%，位居前两位，华为、OPPO 但目前白色家电企业库存高企、结构性产能过和小米紧随其后。 剩、产品科技含量偏低、同质化严重的困境短时间表2：2015~2017年全球智能手机出货量排名 内仍较难摆脱，同时白色家电主要原材料价格、人
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|-|-|-|-|-|-|
|2015||2016||2017||
||份额||份额||份额|
|厂商||厂商||厂商||
||（%）||（%）||（%）|
|三星|24.80|三星|21.20|三星|21.60|
|苹果|17.50|苹果|14.60|苹果|14.70|
|华为|8.40|华为|9.50|华为|10.40|
|联想|5.60|OPPO|6.80|OPPO|7.60|
|小米|5.40|Vivo|5.30|小米|6.30|
|其他|38.30|其他|42.60|其他|39.50|

资料来源：21IC中国电子网，中诚信证评整理
渠道、品牌、技术、管理和规模等方面的优势明显，
行业已趋近饱和状态。据美国调查公司IDC数
已经占据国内白色家电行业50%以上的市场份额，
据显示，2015~2017年全球智能型手机出货量分别
行业集中度较高。
为14.4亿部、14.71亿部和14.62亿部，其中2017
6 TCL集团股份有限公司2016年面向合格投资者
公开发行公司债券（第一期、第二期）跟踪评级报告（2018）
营业收入 149.75亿，同比减少26.54%，占当年公业务运营
司营业总收入的13.55%；惠州 TCL家电集团有限2017年，公司实现营业总收入1,117.27亿元，
公司（以下简称“TCL家电”）和通力电子控股有限同比增加4.79%。分板块来看，2017年，TCL多媒
公司（01249.HK，以下简称“通力电子”）分别实现体科技控股有限公司（01070.HK，以下简称“TCL
营业收入158.91亿元和50.72亿元，同比分别增加多媒体”）实现营业收入 353.05亿元，同比增加
31.61%和39.42%，占当年公司营业总收入的比例分23.47%，占当年公司营业总收入的31.95%；华星光
别为14.38%和4.59%。2018年一季度，公司实现营电实现营业收入 304.75亿元，同比增加17.61%，
业总收入256.64亿元，基本与上年持平。
占当年公司营业总收入的27.58%；TCL通讯实现
表3：2016~2018.Q1公司营业收入构成情况
单位：亿元、%
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|-|-|-|-|-|-|-|
||2016||2017||2018.Q1||
|业务板块|||||||
||收入|占比|收入|占比|收入|占比|

TCL多媒体 285.94 27.60 353.05 31.95 87.53 34.38
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|TCL通讯|203.85|19.68|149.75|13.55|21.30|8.37|

华星光电 259.12 25.02 304.75 27.58 64.63 25.39
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|TCL家电|120.74|11.66|158.91|14.38|48.55|19.07|

通力电子 36.38 3.51 50.72 4.59 10.84 4.26
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|部品及材料|60.26|5.82|21.39|1.94|3.91|1.54|

销售及物流服务 224.09 21.63 223.88 20.26 53.60 21.06
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|其他及抵消|-154.54|-14.92|-157.34|-14.24|-35.78|-14.06|

合计 1,035.85 100.00 1,105.11 100.00 254.58 100.00注：2017年，公司通过华星光电收购华显光电53.81%股份，并对华星光电和部品及材料收入等比较期数据进行重述。
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
TCL多媒体在北美和新兴市场的 LCD电视机销量 2017年，上游材料成本同比大幅上涨给 TCL
同比分别提升131.5%和21.5%，全年完成 LCD电多媒体带来较大经营压力，但通过持续优化
视销售2,323万台，同比增长16.38%。据市场调研产品结构，提升高端产品销售占比，改善运
机构IHSTechnology发布的数据显示，TCL多媒体营效率并加强成本控制，TCL多媒体整体业
在全球LCD电视企业中销量连续多年位居第三位。
绩同比改善。
2017年，TCL多媒体实现营业收入 353.05亿元，TCL多媒体生产所需原材料主要为LCD面板，
同比增加23.47%；2018年1~3月实现收入 87.53占比约为60%，在 2017年面板整体价格较以前年
亿元，同比增加16.51%，收入规模提升明显。
度走高的情况下，TCL媒体生产经营面临较大压
表4：2016~2018.Q1TCL多媒体产品销量力，当年生产成本同比增幅为26.10%。
单位：万台为贯彻“双+”2战略转型的实施，近年TCL多媒
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|-|-|-|
|2016|2017|2018.1~3|

LCD电视 1,996 2,323 637差的产品，补充有竞争力的新产品，稳步提升附加
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|-|-|-|-|
|其中：中国市场|942|916|243|

值较高的产品收入占比，一定程度上减弱了面板价
海外市场 1,054 1,407 394
|||||
|-|-|-|-|
|其中：智能电视|1,059|1,509|464|

垂直一体化产业链整合优势，产品结构持续改善，
合计 1,996 2,323 637
注：公司年报中披露的智能电视销量中涵盖智能电视机和网络电
海外市场尤其是北美及巴西市场表现突出。2017年
视，本表格中智能电视销量已剔除网络电视；3D电视自2015
年起并入LCD电视类，不再单独披露。
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
2“产品+服务”、“智能+互联网”
7 TCL集团股份有限公司2016年面向合格投资者
公开发行公司债券（第一期、第二期）跟踪评级报告（2018）
从销售客户情况来看，2017年，TCL多媒体客 度达到满产，截至2018年3月末，产能达14.6万户结构未发生重大变化，境内销售主要通过境内分 片/月，良品率为97.6%，产销率达100%。第 6代公司销往大型连锁客户及终端客户；境外销售主要 LTPS生产线—t3主要生产高端智能手机、移动PC、通过当地业务中心销往 Wal-Mart等世界 500强企 车载等中小尺寸面板，全面屏产品于 2017年四季业。2017年 TCL多媒体前五大客户销售比重为 度顺利量产出货。2017年，t3工厂在销售政策上开27.00%，较上年提升5个百分点。 始向大客户转变，并调试设备，截至 2018年 3月总体来看，2017年原材料面板价格较高，但 末，t3工厂产能为0.4万片/月，良品率为86%，产 TCL多媒体通过加强技术创新和逐步提高附加值 销率为60%，后续随着客户认证后的导入以及旺季较高的产品业务占比来减弱成本上涨压力，同时受 的销售，产能及产销率将逐步恢复。
益于良好的国外市场表现，其产品销量及业务规模 在建产能方面，华星光电主要在建项目包括华稳步增长。 T4项目、液晶面板 G11项目和惠州模组整机一体化项目，计划总投资为 911亿元，截至 2018年 3 2017年，华星光电产能及出货量稳步增长，
月末已完成投资123.11亿元。分项目情况来看，T4主导产品市场份额保持在较高水平。但随着
项目系第6代LTPS-AMOLED柔性生产线，于2017项目建设和技术研发的持续推进，华星光电
年 6月在武汉开工建设，预计 2020年投产；G11后续仍面临较大资本支出压力。
项目系全球最高世代液晶面板生产线——第 11代2017年4月27日，华星光电完成对华显光电
TFT-LCD及AMOLED生产线，于2016年11月开53.81%的股权收购，成为华显光电控股股东。华显
工建设，预计总投资465亿元。惠州模组整机一体光电主要从事中小尺寸 TFT-LCD/OLED显示模组
化项目作为华星光电 G11及 G8.5代线配套工厂，的研发、生产和销售，其显示模组技术能够与华星
总投资96亿元，预计在2019年完成一期建设，达光电实现一体化整合，促进双方在生产制造、供应
成年产各尺寸液晶面板4,000万片的生产能力。
链、产品结构、客户结构和售后服务方面的深度协
另外，根据公司2018年5月22日公告，华星同。2017年12月11日，公司通过定向增发方式完
光电拟新投资建设一条第 11代超高清新型显示器成对华星光电10.04%的股权收购，至此，对华星光
件生产线，主要生产和销售65"、70"（21:9）、75"电持股比例达到85.71%。
的8K超高清显示屏及65"OLED、75"OLED显示屏生产方面，2017年，华星光电t1和t2工厂继
等。项目总投资约427亿元，项目建成后将极大丰续保持了满产满销，产能稼动率和产品综合良率维
富华星光电产品线，尤其是在大尺寸、8K产品的持较高水平，累计投入玻璃基板 338.7万片，同比
市场份额显著提升。但本投资事项尚需提交公司股增长19.9%。华星光电通过技术改造和生产工艺优
东大会审议批准，相关交易安排尚待政府机关批化使得 t1项目最大产能提升到 15万片玻璃基板/
准，中诚信证评证将持续关注该事项的后续进展情月，成为世界最大的 8.5代液晶面板生产线，其主
况及由此给公司带来的投资资金压力。
要产品良品率接近98%。t2工厂于 2016年第四季
表5：截至2018年3月末华星光电主要在建项目投资规划
单位：亿元
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|在建项目名称||持股比例||总投资额|||截至2018||未来五年拟投入金额|||||||||资金来源||
||||||||年3月末|2018.4~12||2019||2020||2021||2022||||
||||||||已投金额|||||||||||||
||液晶面板G11项目||53.02%||465.00||94.70||172.6||120.1||48.1||17.9||5.1||自有资金及贷款|
||惠州模组整机一体|100.00%||96.00||11.77||32.65||35.7||10.33||5.37||0.75||自有资金及贷款||
||化项目|||||||||||||||||||

华星光电T4项目 50.00% 350.00 16.64 96.73 37.33 56.78 47.7 15.85自有资金及贷款
|||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|合计|-|911.00|123.11|301.98|193.13|115.18|70.97|21.7|-|

资料来源：公司提供，中诚信证评整理
8 TCL集团股份有限公司2016年面向合格投资者
公开发行公司债券（第一期、第二期）跟踪评级报告（2018）
销售方面，华星光电销售的32吋和55吋液晶 跟踪期内，TCL通讯业绩持续下滑，中诚信面板为其主导产品，2017年，32吋的市场占有率 证评持续关注其后续组织架构优化、提效降全球第二；55吋液晶面板出货量排名全球第三。华 本、业务合作模式创新等措施的进展以及对星光电的核心客户包括TCL多媒体、三星电子、海 公司整体盈利水平的影响。
信、长虹、康佳、创维和LG等主流电视主机厂商， 受通讯市场增速放缓、业内企业竞争日益激客户质量较高。对面板厂商而言，其盈利能力与出 烈、海外销售区域拉丁美洲经济增长放缓及汇率波货量、产能利用率直接相关，虽然华星光电产品定 动等因素影响，近年TCL通讯产品销量及营业收入价遵守市场定价原则，但与TCL多媒体及三星电子 持续下滑，2017年销量及收入分别为4,388万台和之间的关系有助于其出货量一直保持在较高水平。 149.75亿元，同比降幅分别为36.19%和26.54%。
2017年华星光电对 TCL多媒体和三星电子的销售 在苹果和三星已占据大部分中高端市场份额，华分别占到华星光电销售收入的33%和15%。华星光 为、小米、OPPO和VIVO等品牌手机渗透率不断电当年实现销售收入 304.75亿元，同比增长 上升的背景下，TCL通讯经营压力日趋加大，叠加17.61%。 关键部件成本大幅上升和国内业务重组未达预期表6：华星光电2017年前五大客户情况 等因素，跟踪期内其亏损额由上年的4.56亿元扩大单位：亿元 至20.36亿元，对公司盈利造成较大负面影响。
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|-|-|
|2017年销售收入|占比|

客户一 99.86 33%
单位：万台、%客户二
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|-|-|-|
|客户二|46.38|15%|

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|-|-|-|
|2016|2017|同比|

客户三 34.66 11%
海外市场 6,534 4,093 -37.36
||||
|-|-|-|
|客户四|15.95|5%|

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|-|-|-|-|
|中国市场|343|295|-13.99|

客户五 14.90 5%
合计 6,877 4,388 -36.19资料来源：公司提供，中诚信证评整理
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|-|-|-|-|
|其中：智能手机|3,898|2,536|-34.94|

资料来源：公司提供，中诚信证评整理
等主要供应商建立了良好合作关系，2017年向前五
为引入具备产业背景和业务资源的战略投资大供应商的采购比例为42%，其中玻璃基板21%采
者，推动 TCL通讯战略调整和业务重组，2017年购自日本旭硝子，液晶8%采购自LG。
12月19日公司全资子公司T.C.L实业控股将TCL技术研发方面，截至 2017年末，华星光电累
通讯18%、18%和13%的股份分别转让给紫光集团计申请中国专利11,255件，美国专利6,772件，核
有限公司、云南省城市建设投资集团有限公司和心技术专利能力居中国企业领先水平。2017年，华
Vivid Victory DevelopmentsLimited，转让后T.C.L星光电新增研发投入 16亿元，在开发基础技术的
实业控股持有 TCL通讯51%的股权，TCL通讯仍同时，重点将新技术产品化，大力发展创新和有竞
系公司控股子公司。未来，公司计划通过调整产品争力的智能终端产品，提高产品均价和边际贡献，
结构、提效降本和业务合作模式创新等方式改善经将技术成果更多转化为产品经营效益。
营业务，中诚信证评将对此保持关注。
总体来看，2017年，华星光电产能建设持续推
总体来看，受通讯市场增速放缓、市场竞争激进，主导产品市场份额保持较高水平，是公司最主
烈、业务重组、海外销售区域拉丁美洲经济增长放要的利润贡献主体之一。但中诚信证评亦关注到液
缓及货币汇率波动等多重因素影响，2017年 TCL晶面板市场供需变化及价格走势对华星光电及公
通讯业务规模及盈利水平均大幅下滑。未来，中诚
司业绩的影响，此外华星光电未来1~2年投资需求
信证评将持续关注通讯市场景气度、TCL通讯私有
保持高位，相关资本支出压力亦值得关注。
化退市后的业务整合进展及对公司整体盈利水平
带来的影响。
9 TCL集团股份有限公司2016年面向合格投资者
公开发行公司债券（第一期、第二期）跟踪评级报告（2018）
得益于市场推广力度加大及品牌力的提升， 见的2015~2017年度审计报告，以及未经审计的跟踪期内，TCL家电的空调销量大幅增加， 2018年一季度财务报表。
业务规模稳步增长。
资本结构
跟踪期内，TCL家电积极整合渠道，加强市场
2017年，随着经营业务稳定发展及液晶面板建推广力度，提升品牌影响力，2017年家电产品销量
设项目的持续推进，公司资产规模不断扩大，总资迅速增长。其中，空调产品销量 916.9万台，同比
产同比增长8.94%至1,602.94亿元；得益于未分配增长26.92%，市场份额居国内第五（产业在线数
利润增加、少数股东权益增加及非公开股票的成功据），洗衣机销量同比增长11.63%至 192.0万台，
发行，2017年末公司所有者权益同比增长18.35%空气净化器销售取得突破。随着产品结构持续优
至541.43亿元。负债方面，业务结构的战略性调整化，变频空调、风冷冰箱、免污洗衣机等高端产品
以及在建项目的持续推进导致公司融资需求上升，占比稳步提升，2017年 TCL家电实现销售收入
年末负债总额同比增长4.70%至 1,061.51亿元。
158.91亿元，同比增长31.61%。
2018年3月末，公司总资产、总负债和所有者权益表8：2016~2017年TCL家电产品销量
分别为1,631.20亿元、571.97亿元和1,059.23亿元。
单位：万台
图4：2015~2018.Q1公司资本结构分析
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|-|-|-|
|2016|2017|同比|

空调 722.4 916.9 26.92%
1,400 80% 1,200 70%
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|-|-|-|-|
|冰箱|162.2|154.0|-5.06%|

 2015 2016 2017 2018.3
2017年，通力电子继续大力发展音频产品及智
所有者权益 短期债务
能产品业务，新型音频产品保持快速增长，智能语 长期债务 资产负债率
长期资本化比率 总资本化比率
音音箱及其配套产品开始批量出货。受益于某客户
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
智能语音音箱在“双11”购物节中出货量快速增长，
2017年末公司财务杠杆水平有所降低，资产负通力电子智能化及配套产品销售收入同比增长 5
债率和总资本化率同比分别下降 2.69个百分点和倍。通力电子全年实现销售收入 50.72亿元，同比
1.56个百分点至66.22%和50.48%，2018年3月末增长39.42%，实现净利润 1.72亿元，同比增长
进一步降至64.94%和50.19%。整体来看，公司现32.0%。
有财务杠杆仍处于较高水平，财务结构稳健性有待总体来看，跟踪期内，公司品牌及规模优势明
进一步提升。
显、研发实力突出，在“双+”战略及国际化业务布
资产结构方面，公司流动资产与非流动资产占局的双轮驱动下，各业务板块协同发展，整体经营
比相当。截至2017年末，公司流动资产合计800.96效益提升，综合实力进一步增强。但通讯板块经营
亿元，同比增长5.50%，占总资产比重为49.97%，亏损进一步加大，对公司经营造成了一定负面影
主要由货币资金、应收账款、其他应收款、存货和响，同时仍需关注华星光电后续面临的资本支出压
其他流动资产构成，2017年末对应规模分别为力。
274.59亿元、147.47亿元、38.54亿元、129.46亿
财务分析 元和116.66亿元，占流动资产比重分别为34.28%、
18.41%、4.81%、16.16%和14.57%。其中，货币资
以下财务分析基于公司提供的经大华会计师
金主要为银行存款（人民币存款158.01亿元，占银
事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意
行存款比重57.54%），受限金额为 41.78亿元，主
10 TCL集团股份有限公司2016年面向合格投资者
公开发行公司债券（第一期、第二期）跟踪评级报告（2018）
要为保证金存款和海关保证金，2018年3月末货币 投资单位计提减值准备1.40亿元，当年公司通过处资金余额为203.90亿元。应收账款主要为应收销售 置长期股权投资获得投资收益分别为4.56亿元。固款，账龄一年以内的占比为96.07%，2017年计提 定资产主要包括机器设备、房屋建筑物和办公电子坏账损失 1.80亿元，截至年末累计计提坏账准备 设备等，2017年由在建工程转入41.46亿元，但年3.84亿元。其他应收款主要系应收出口退税、应收 末固定资产较上年末仍下降 51.23亿元，一方面系政府补助款、存出保证金及押金等款项，2017年末 会计准则变化调整，相应政府补助冲减固定资产原前五名欠款金额占比为36.05%；公司其他应收款年 值，使得固定资产同比减少 32.37亿元；另一方面末累计计提坏账准备4.37亿元，其中2017年计提 系公司对液晶面板生产线采用较短的折旧期限，当0.86亿元。存货主要包括原材料和产成品，占比分 年共计提固定资产折旧64.75亿元；同时，2017年别为20.02%和69.53%，2017年计提存货跌价损失 子公司亚太石油有限公司的油田开采固定资产发6.46亿元，转销5.40亿元，年末累计计提存货跌价 生减值，致使公司当年计提固定资产减值损失5.57准备7.07亿元；2018年3月末，存货规模为120.02 亿元，较高的折旧费用及减值损失对公司盈利能力亿元；由于公司须维持一定水准的原料存货以保证 产生一定负面影响。在建工程主要为液晶面板 T3稳定供应，且随着液晶模组行业及家电产品更新换 线和G11项目，2017年分别增加投资41.96亿元和代的提速，电子产品存在过时陈旧的风险，同时产 30.71亿元，其中T3项目转入固定资产27.03亿元，成品亦存在不能满足消费者爱好的可能，致使公司 年末在建工程同比增长70.85%。无形资产主要为土存货周转效率逐年降低，近三年一期分别为 9.47 地使用权和非专利技术/专利权，当年土地使用权增次、8.10次、6.89次和6.62次，公司存货后续仍面 加19.71亿元使得无形资产同比增长34.03%。公司临一定的滞销或跌价风险，并在一定程度上加大流 其他非流动资产主要为预付设备及土地使用权款，动资金周转压力，中诚信证评对此保持关注。其他 2017年末同比增长97.03%。
流动资产主要为信托理财产品、增值税留抵税额、 负债结构方面，2017年末公司流动负债占其负票据转贴现金额等，2018年3月末为189.62亿元。 债总额的68.06%，年末流动负债余额合计 722.48 2017年末公司非流动资产主要包括可供出售 亿元，主要由短期借款（159.90亿元）、应付账款金融资产（32.02亿元）、长期股权投资（153.52亿 （193.24亿元）、其他应付款（166.63亿元）、一年元）、固定资产（325.98亿元）、在建工程（147.75 内到期的非流动负债（59.28亿元）及其他流动负亿元）、无形资产（63.73亿元）和其他非流动资产 债（60.75亿元）构成。其中，短期借款主要为信（33.89亿元），占非流动资产比重分别为3.99%、 用借款，占比91.28%，同比增加58.06亿元；应付19.14%、40.65%、18.42%、7.95%和4.23%。公司 账款主要为应付原材料款和外购零部件款，账龄超可供出售金融资产包括上市公司股票（2017年计提 过一年的占比0.80%；其他应付款主要为应付工程减值损失0.42亿元）和非上市公司的股权投资，跟 及设备款、往来款和专利及特许权使用费；一年内踪期内，相关股票和股权出售使得公司获得了2.12 到期的非流动负债主要为一年内到期的长期借款；
亿元投资收益，同比增加 1.42亿元。2017年末公 其他流动负责主要为回购金融资产款、货币互换和司长期股权投资对象主要包括上海银行股份有限 产品售后服务费，2017年卖出回购金融资产款同比公司（76.31亿元，以下简称“上海银行”）、湖北省 增加 27.51亿元使得其他流动负债同比增长长江合志股权投资基金合伙企业（有限合伙）（10.51 59.49%。公司非流动负债主要由长期借款（202.83亿元）、花样年控股集团有限公司（21.25亿元）等， 亿元）和应付债券（104.97亿元）构成，占比分别当年对上海银行新增投资 20.32亿元使得年末长期 为59.83%与30.96%；其中，长期借款主要系以建股权投资同比上升33.04%，2018年 3月进一步增 筑物、机器设备和土地使用权作为抵押取得的借
至157.57亿元；公司已对经营不善、资不抵债的被 款；应付债券由中期票据（4.97亿元）和公司债券
11 TCL集团股份有限公司2016年面向合格投资者
公开发行公司债券（第一期、第二期）跟踪评级报告（2018）
（100亿元）构成，其中 2017年发行公司债券 40 元，同比增长39.42%。
亿元。 表9：2017年公司收入和毛利率变动情况债务期限结构方面，受跟踪期内在建项目持续 单位：亿元、%
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|-|-|-|-|-|
|产品|收入|同比|毛利率|同比|

券等方式来满足项目投资需要，使得长短期债务规
TCL多媒体 353.05 23.47 15.77 -1.75
||||||
|-|-|-|-|-|
|TCL通讯|149.75|-26.54|21.96|-4.80|

华星光电 304.75 17.61 27.88 15.16同比增幅11.23%，其中短期债务和长期债务分别为
||||||
|-|-|-|-|-|
|TCL家电|158.91|31.61|15.51|-2.38|

通力电子 50.72 39.42 14.47 0.30的0.76倍上升至0.79倍。
||||||
|-|-|-|-|-|
|部品及材料|21.39|-64.50|10.00|3.55|

销售及物流服务 223.88 -0.09 5.21 0.82
||||||
|-|-|-|-|-|
|合计|1,117.27|4.79|20.54|3.63|

资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
毛利率方面，2017年公司营业毛利率为20.54%，同比提升3.63个百分点。具体来看，2017年受面板价格整体较高影响，TCL多媒体毛利率小幅降至15.77%，但华星光电则受益于此，毛利率增至27.88%，增幅为15.16%；受跟踪期内原材料价格上涨影响，TCL家电毛利率小幅降至15.51%；
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 受通讯市场增速放缓、业内企业竞争日益激烈以及总体来看，2017年受益于权益资本积累和非公
关键部件成本上升等多重因素影响，TCL通讯毛利开发行股票等因素，公司财务杠杆比率有所下降，
率同比下滑4.80个百分点至21.96%。
自有资本实力进一步提升；但公司债务规模亦保持
期间费用方面，公司三费中销售费用占比相对上升趋势，华星光电仍有较大规模的资本支出，同
较大，2017年末为95.11亿元，同比小幅下降1.22%；
时公司存货周转效率逐年降低，或在一定程度上加
由于研发支出大幅度增加，2017年公司管理费用同大流动资金周转压力，中诚信证评将对此予以持续
比增加11.35%至94.56亿元；财务费用主要为利息关注。
支出，由于利息支出和汇兑损失分别增长3.84亿元盈利能力 和 6.41亿元，2017年财务费用同比大幅增加2017年，公司实现营业总收入1,117.27亿元， 104.04%至 16.65亿元。2017年公司三费合计为同比增长4.79%。分板块来看，2017年 TCL多媒 206.32亿元，三费收入占比为18.47%，同比均有所体海外市场销量和盈利均取得较大突破，实现销售 增长。整体来看，2017公司期间费用持续增加，费收入353.05亿元，同比增长23.47%。得益于2016 用控制能力有待进一步提升。
年下半年以来面板价格升高并维持至 2017年上半 表10：2016~2017年公司期间费用分析年（下半年以来呈走低趋势），2017年华星光电实 单位：亿元、%
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|-|-|-|-|
|项目|2016|2017|同比|

销售费用 96.28 95.11 -1.22通讯产品销量持续下滑，2017年收入同比下滑
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|-|-|-|-|
|管理费用|84.92|94.56|11.35|

26.54%至149.75亿元。空调销量大幅增长带动TCL
财务费用 8.16 16.65 104.04
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|-|-|-|-|
|三费合计|189.37|206.32|8.95|

营业总收入 1,066.18 1,117.27 4.79
31.61%。通力电子方面，2017年新客户产品陆续交
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|-|-|-|-|
|三费收入占比|17.76|18.47|0.71|

资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
12 TCL集团股份有限公司2016年面向合格投资者
公开发行公司债券（第一期、第二期）跟踪评级报告（2018）
利润总额方面，公司利润总额主要由经营性业 43.85%至 140.70亿元。从 EBITDA对债务本息的务利润和投资收益构成，2017年经营性业务利润同 覆盖程度来看，2017年公司总债务/EBITDA为3.92比大幅增加 30.53亿元至 16.86亿元，获利能力大 倍，同比下降 1.15倍，EBITDA利息倍数为 6.28幅提升，一方面系半导体显示行业保持较高的景气 倍，同比提升 0.90倍。整体来看，2017年公司度，华星光电业绩突出；另一方面系会计准则变化 EBITDA对债务本息的保障能力依然较强。
引起，2017年开始公司对期间新增的政府补助采用 图7：2015~2018.Q1公司EBITDA构成分析未来适当法处理，使得公司当年营业成本被冲减
12.84亿元，进而带动经营性业务利润增加。投资
收益和营业外收益是公司利润的重要补充，2017
年，公司投资收益为 24.39亿元，主要系处置信托
理财产品、分占联营企业净利润、处置长期股权投
资和可供出售金融资产形成，同比基本持平；2017
年对于政府补助的会计准则调整使得公司当期营
业外损益降至 6.77亿元，同时新增其他收益 13.80
亿元。此外，2017年公司计提存货跌价损失 6.46
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
经营活动现金流方面，2017年公司盈利能力有亿元和固定资产减值损失5.57亿元，当年共计提资
所提升，同时对经营性应收账款的回收能力较强，产减值损失16.63亿元，同比增加94.05%，年复合
全年经营活动净现金流同比增长14.72%至92.10亿增长率为88.10%，逐年增加的资产减值损失对公司
元。当年公司经营活动净现金流/总债务和经营活动利润总额带来一定负面影响，中诚信证评将对此保
净现金流/利息支出分别为 0.17倍和4.11倍，经营持关注。
性现金流对债务本息的保障能力较强。
图6：2015~2018.Q1公司利润总额分析
表11：2015~2018.Q1公司偿债能力分析 70 亿元
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|-|-|-|-|-|
|指标|2015|2016|2017|2018.Q1|

 -10 2015 2016 2017 2018.3
-20
EBITDA利息倍数（X） 5.29 5.38 6.28 5.60 -30
||||||
|-|-|-|-|-|
|总债务/EBITDA（X）|3.68|5.07|3.92|4.16*|

经营活动净现金/利息
营业外损益 投资收益
4.23 4.42 4.11 4.90公允价值变动收益 资产减值损失 支出（X）
经营性业务利润
||||||
|-|-|-|-|-|
|经营活动净现金/总债|||||
||0.22|0.16|0.17|0.21*|
|务（X）|||||

资产负债率（%） 66.33 68.91 66.22 64.94总体来看，受益于面板整体价格较高及出货量
||||||
|-|-|-|-|-|
|总资本化比率（%）|47.47|52.04|50.48|50.19|

资产抵质押方面，截至 2018年 3月末，公司
受限资产账面价值合计379.80亿元，占总资产的比
重为23.28%，其中，货币资金受限金额为 9.33亿
元，抵押应收票据14.14亿元，抵押固定资产349.93
亿元。
或有事项方面，截至 2018年 3月末，公司对
外担保事项共6笔，担保额度共计16.79亿元，实
际担保金额共计6.82亿元，占净资产比重为1.19%，
对外担保规模较小。
整体来看，2017年公司坚实推进“双+”战略和
国际化市场战略的双轮驱动，并在加大研发投入和
项目投建的同时，积极推动运营效率和产品结构调
整，主导产品保持较高的市场份额，经营效益稳步
提升。随着品牌影响力以及领先的市场地位日益巩
固，公司综合竞争实力进一步提升，加之顺畅的融
资渠道和较为充足的货币资金能够对有息债务的
偿还提供有力支持，公司偿债能力极强。
结论
综上，中诚信证评维持TCL集团主体信用等级
为AAA，评级展望稳定；维持“TCL集团股份有限
公司2016年面向合格投资者公开发行公司债券（第
一期）”信用等级为AAA，维持“TCL集团股份有
限公司 2016年面向合格投资者公开发行公司债券
（第二期）”信用等级为AAA。
14 TCL集团股份有限公司2016年面向合格投资者
公开发行公司债券（第一期、第二期）跟踪评级报告（2018）
附一：TCL集团股份有限公司股权结构图（截至2018年3月31日）
TCL集团
100%
T.C.L.实业控股
(香港)有限公司
51.80% 51%49.81%100%85.71%
TCL TCL 通 惠 深 商 部 销 互 金 投 其多 通 力 州 圳 用 品 售 联 融 资 他媒 讯 电 TCL 市 系 及 及 网 事 及
体 科 子 家 华 统 材 物 应 业 创
科 技 控 电 星 业 料 流 用 本 投
技 控 股 集 光 务 业 服 及 部 业
控 股 有 团 电 群 务 务 服 务
股 有 限 有 技 群 群 务 群
有 限 公 限 术
限 公 司 公 有
公 司 司 限
司 公
司
注：截至2018年3月31日，李东生、新疆东兴华瑞股权投资合伙企业（有限公司）、新疆九天联成股权投资合伙企业（有限合伙）为一致行动人，合计持有公司1,499,833,496股，占公司总股本的11.10%。根据《公司法》规定，公司不存在控股股东和实际控制人。
资料来源：公司提供
15 TCL集团股份有限公司2016年面向合格投资者
公开发行公司债券（第一期、第二期）跟踪评级报告（2018）
附二：TCL集团股份有限公司组织结构图（截至2018年3月31日）
16 TCL集团股份有限公司2016年面向合格投资者
公开发行公司债券（第一期、第二期）跟踪评级报告（2018）
附三：TCL集团股份有限公司主要财务数据及指标
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|财务数据（单位：万元）|2015|2016|2017|2018.Q1|
|货币资金|1,534,041.50|2,639,491.30|2,745,945.30|2,038,961.67|
|应收账款净额|1,330,777.80|1,385,994.20|1,474,722.30|1,265,939.70|
|存货净额|902,855.60|1,282,503.80|1,294,630.30|1,200,174.30|
|流动资产|5,374,948.90|7,592,231.90|8,009,590.70|7,881,396.49|
|长期投资|1,115,340.40|1,479,232.40|1,855,406.90|1,924,194.68|
|固定资产合计|3,821,222.90|4,694,305.10|3,259,797.90|3,134,422.85|
|总资产|11,175,482.10|14,713,678.60|16,029,398.40|16,312,020.59|
|短期债务|1,956,678.90|2,148,996.80|2,442,204.60|2,627,759.64|
|长期债务|1,443,264.80|2,814,135.70|3,078,062.90|3,135,196.29|
|总债务（短期债务＋长期债务）|3,399,943.70|4,963,132.50|5,520,267.50|5,762,955.93|
|总负债|7,412,538.00|10,139,000.50|10,615,104.80|10,592,325.00|
|所有者权益（含少数股东权益）|3,762,944.10|4,574,678.10|5,414,293.60|5,719,695.59|
|营业总收入|10,487,763.10|10,661,785.80|11,172,744.20|2,566,394.76|
|三费前利润|1,707,902.80|1,756,982.50|2,231,883.60|484,684.18|
|投资收益|170,988.20|234,560.10|243,869.20|48,099.74|
|净利润|323,000.90|213,754.00|354,470.20|78,804.55|
|息税折旧摊销前盈余EBITDA|924,464.42|978,129.76|1,407,033.34|346,532.52|
|经营活动产生现金净流量|739,407.50|802,800.20|920,961.50|303,438.66|
|投资活动产生现金净流量|-1,949,768.50|-1,859,576.80|-1,692,516.10|-1,119,280.43|
|筹资活动产生现金净流量|1,376,687.70|2,193,439.40|855,212.90|476,767.42|
|现金及现金等价物净增加额|221,912.40|1,100,944.90|-53,448.70|-402,737.17|
|财务指标|2015|2016|2017|2018.Q1|
|营业毛利率（%）|16.54|16.91|20.54|19.46|
|所有者权益收益率（%）|8.58|4.67|6.55|5.51*|
|EBITDA/营业总收入（%）|8.81|9.17|12.59|13.50|
|速动比率（X）|0.83|0.94|0.93|0.94|
|经营活动净现金/总债务（X）|0.22|0.16|0.17|0.21*|
|经营活动净现金/短期债务（X）|0.38|0.37|0.38|0.46*|
|经营活动净现金/利息支出（X）|4.23|4.42|4.11|4.90|
|EBITDA利息倍数（X）|5.29|5.38|6.28|5.60|
|总债务/EBITDA（X）|3.68|5.07|3.92|4.16*|
|资产负债率（%）|66.33|68.91|66.22|64.94|
|总资本化比率（%）|47.47|52.04|50.48|50.19|
|长期资本化比率（%）|27.72|38.09|36.25|35.41|

注：1、所有者权益包含少数股东权益，净利润包含少数股东损益。
2、带“*”财务指标已经年化处理。
17 TCL集团股份有限公司2016年面向合格投资者
公开发行公司债券（第一期、第二期）跟踪评级报告（2018）
附四：基本财务指标的计算公式
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|-|
|货币资金等价物＝货币资金+交易性金融资产+应收票据|

长期投资＝可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资
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|-|
|固定资产合计＝投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产|

短期债务＝短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债
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|-|
|长期债务＝长期借款+应付债券|

总债务＝长期债务+短期债务
||
|-|
|净债务＝总债务-货币资金|

三费前利润＝营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金收入-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准备金净额-保单红利支出-分保费用-营业税金及附加
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|-|
|EBIT（息税前盈余）＝利润总额+计入财务费用的利息支出|

EBITDA（息税折旧摊销前盈余）＝EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销
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|-|
|资本支出＝购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金|
|净额|

营业毛利率＝（营业收入-营业成本）/营业收入
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|-|
|EBIT率＝EBIT/营业总收入|

三费收入比＝（财务费用+管理费用+销售费用）/营业总收入
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|-|
|所有者权益收益率＝净利润/所有者权益|

流动比率＝流动资产/流动负债
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|-|
|速动比率＝（流动资产-存货）/流动负债|

存货周转率＝主营业务成本（营业成本）/存货平均余额
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|-|
|应收账款周转率＝主营业务收入净额（营业总收入净额）/应收账款平均余额|

资产负债率＝负债总额/资产总额
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|-|
|总资本化比率＝总债务/（总债务+所有者权益（含少数股东权益））|

长期资本化比率＝长期债务/（长期债务+所有者权益（含少数股东权益））
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|-|
|EBITDA利息倍数＝EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）|

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公开发行公司债券（第一期、第二期）跟踪评级报告（2018）
附五：信用等级的符号及定义
债券信用评级等级符号及定义
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|-|-|
|等级符号|含义|
|AAA|债券信用质量极高，信用风险极低|
|AA|债券信用质量很高，信用风险很低|
|A|债券信用质量较高，信用风险较低|
|BBB|债券具有中等信用质量，信用风险一般|
|BB|债券信用质量较低，投机成分较大，信用风险较高|
|B|债券信用质量低，为投机性债务，信用风险高|
|CCC|债券信用质量很低，投机性很强，信用风险很高|
|CC|债券信用质量极低，投机性极强，信用风险极高|
|C|债券信用质量最低，通常会发生违约，基本不能收回本金及利息|

注：除AAA级和CCC级以下（不含CCC级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等级。
主体信用评级等级符号及定义
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|-|-|
|等级符号|含义|
|AAA|受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低|
|AA|受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低|
|A|受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低|
|BBB|受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般|
|BB|受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险|
|B|受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高|
|CCC|受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高|
|CC|受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务|
|C|受评主体不能偿还债务|

注：除AAA级和CCC级以下（不含CCC级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等级。
评级展望的含义
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|-|-|
|正面|表示评级有上升趋势|
|负面|表示评级有下降趋势|
|稳定|表示评级大致不会改变|
|待决|表示评级的上升或下调仍有待决定|

评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，中诚信证评会考虑
中至长期内可能发生的经济或商业基本因素的变动。
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公开发行公司债券（第一期、第二期）跟踪评级报告（2018）