关注
公司收入及盈利能力下滑。能源行业企业的经
营状况受宏观经济发展影响较大，2014~2016
年，公司实现营业总收入分别为 67.17亿元、
48.25亿元和41.94亿元，净利润分别为16.84
亿元、2.30亿元和1.45亿元，公司盈利能力持
续下滑。
债务规模持续增长。2014~2016年，公司总债
务分别为 200.34亿元、232.75亿元和 243.66
亿元；同期，公司总资本化率分别为61.41%、
64.70%和65.20%，公司债务规模持续增长，
财务杠杆水平较高。
资金压力较大。近年来公司处于能源投资的扩
张期，当前在建项目投资规模较大，未来资本
支出规模为 67.64亿元，大规模的资本投入需
求给公司带来了较大的资金压力。
2 广汇能源股份有限公司2017年公开发行公司债券
（第二期）（面向合格投资者）信用评级报告
信用评级报告声明
中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告，特此如下声明：
1、除因本次评级事项中诚信证评与评级委托方构成委托关系外，中诚信证评、评级项目组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关联关系。
2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。
3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站（www.ccxr.com.cn）公开披露。
4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体或/及评级对象相关参与方提供，其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响，上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。
5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。
6、本评级报告所示信用等级自本评级报告出具之日起至本期债券到期兑付日有效；同时，在本期债券存续期内，中诚信证评将根据《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定是否调整信用等级，并按照相关法律、法规对外公布。
3 广汇能源股份有限公司2017年公开发行公司债券
（第二期）（面向合格投资者）信用评级报告
利润1.45亿元，经营活动净现金流13.75亿元。
概况
截至2017年3月31日，公司总资产为432.07发债主体概况 亿元，所有者权益（含少数股东权益）合计为130.59广汇能源股份有限公司（以下简称“广汇能源”） 亿元，资产负债率及总资本化比率分别为69.77%和的前身是成立于 1995年 1月的广汇晨晖花岗岩石 64.72%。2017年1~3月公司实现营业收入11.18亿材开发有限公司（以下简称“广汇晨晖”），是经乌鲁 元，净利润 0.03亿元，经营活动净现金流 0.76亿木齐经济技术开发区管理委员会和自治区对外贸 元。
易经济合作厅批准设立的有限责任公司。1999年3
本期债券概况
月 14日，经新疆维吾尔自治区人民政府新政函
表1：本期公司债券基本条款
[1999]40号文批准，广汇晨晖通过整体变更方式发
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|-|-|
||基本条款|
|发行主体|广汇能源股份有限公司|
||广汇能源股份有限公司 2017年公开发行公|
|债券名称||
||司债券（第二期）（面向合格投资者）|

发行规模本期债券发行规模为不超过人民币8.8亿元
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|-|-|
||本期债券为5年期，在债券存续期第3年末|
|债券期限|附发行人上调票面利率选择权和投资者回|
||售选择权|

交易，股票简称“广汇股份”（后改名“广汇能源”）， 本期债券票面利率为固定利率，由发行人与债券利率主承销商根据网下向合格投资者的询价结证券代码600256。后经多次增资扩股后，截至2017
果在预设区间范围内协商确定
|||
|-|-|
||本期债券采用单利按年付息，不计复利，逾|
|付息方式|期不另计息。本期债券每年付息一次，到期|
||偿还本金并支付最后一期利息|

集团”或“集团”）持有广汇能源22.93亿股，占公司 拟用于偿还银行借款（包括公司控股子公司募集资金用途
借款）、补充流动资金
总股本的43.92%，系公司的控股股东。广汇集团经
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
过20余年的发展，目前已形成了“能源开发、汽车
服务和房产置业”三大产业，已成为中国最大的陆
行业分析
基 LNG生产和供应商、中国最大的汽车服务企业
天然气行业
之一以及新疆地区最大的房地产开发企业。截至
天然气是贮存于地层较深部的一种富含碳氢2017年3月31日，孙广信先生持有广汇集团63.60%
化合物的可燃气体，其主要成分为甲烷，是当前三的股权，系广汇能源的实际控制人。
大石化能源之一，主要用于城市燃气、工业燃料、公司相继进入液化天然气（LNG）、煤化工和
天然气发电和天然气化工。由于天然气热利用效率煤炭开发、石油天然气勘探开发领域，同时逐步退
高，燃烧后不含硫氧化物、氮氧化物及一氧化碳等出了原有的房地产、商品批发零售贸易、商业物业
有害物质，因此其污染物排放要低于煤炭、石油。
租赁、石材和塑钢门窗等非能源业务；于 2012年
液化天然气（LNG）系天然气的液态，其体积仅为成功转型为以能源物流为支撑、以液化天然气
气态时的1/625，天然气液化后可大幅减少储运空（LNG）、煤炭、煤化工三大板块为核心业务的专
间、降低物流成本，同时还具有更为灵便的运输方业化能源开发上市公司，成为国内同时具有煤、油、
式和更高的燃烧性能。
气三种资源的唯一一家民营企业。
近年来随着我国国民经济持续快速发展和城截至2016年12月31日，公司总资产为433.33
乡居民能源消费结构的升级，我国天然气年消费量
亿元，所有者权益（含少数股东权益）合计为130.05
保持了较快的增长速度，从 2008年的 813亿立方
亿元，资产负债率及总资本化比率分别为69.99%和
米增至 2016年的 2,058亿立方米。然而受“富煤、
65.20%。2016年公司实现营业收入41.94亿元，净
少油气”的资源格局限制，天然气在我国能源消费
4 广汇能源股份有限公司2017年公开发行公司债券
（第二期）（面向合格投资者）信用评级报告
中占比一直较低，2016年仅为6.0%，与国际24.3% 已投产能达7,952万立方米/天，较2014年增长1,458的平均水平存在较大差距。目前我国天然气消费呈 万立方米/天，增幅为22.45%。截至2016年6月底，现明显的资源驱动特征，气源是制约我国天然气消 国内投产LNG工厂数量达164座，LNG总产能达费的主要因素，未来随着我国国产天然气产量增加，到9,130万方/天，同比增长24%。
天然气消费市场增长空间较大。 LNG需求方面，LNG作为对管道天然气的有天然气开采方面，长庆气区、川渝气区、塔里 效补充，经过近 10年的加速发展，已经形成一定木气区及海洋气区四大气区仍是我国主要的天然 的消费规模。2015年，中国 LNG表观消费量（不气生产基地，此外煤层气、页岩气和煤制气产量的 包含进口LNG气化进管网部分）为1,933亿立方米，工业化投产将对未来天然气供应形成一定的补充。 较2014年增长4.20%。2016年，中国LNG表观消就燃气供气来源而言，目前已建成的天然气输气管 费量为 2,050亿立方米，同比增长7.30%，但与产道包括西气东输一线、西气东输二线、川气东送管 能相比，总体需求仍显不足，季节性供需矛盾仍存。
线、中缅管线、陕京一线、陕京二线、忠武线和涩 未来随着我国人口增长和城镇化进程不断加快、以宁兰管线等，上述输气管道的年输气能力已接近 及LNG应用领域扩大，特别是LNG汽车产业的快1,500亿立方米。 速发展以及水运行业推广应用LNG，国内LNG需表2：我国已建成的主要天然气输气管道 求将会持续增加。
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|-|-|-|-|
||||设计输气|
|线路|主气源|主干线途径地区|能力（亿立|
||||方米/年）|

新疆、甘肃、宁夏、陕
西气东输新疆塔里 然气对外依赖度一直较高，2016年我国天然气进口西、山西、河南、安徽、 120
一线 木盆地
江苏、上海、浙江 量达到721亿立方米，同比增长17.4%，对外依存
|||||
|-|-|-|-|
|||新疆、甘肃、宁夏、陕||
|西气东输|新疆霍尔|||
|||西、河南、湖北、江西、|300|
|二线|果斯口岸|||
|||湖南、广东、广西||

新疆、甘肃、宁夏、陕
西气东输新疆霍尔 上而下为民企参与LNG进口打通了渠道。对LNG西、河南、湖北、江西、 300
三线 果斯口岸
湖南、广东、福建 进口限制的放开给国内 LNG上游生产厂商带来一
|||||
|-|-|-|-|
|西气东输||||
||新疆塔里|||
|二线轮南||新疆、甘肃|120|
||木盆地|||
|支干线||||

柴达木
涩宁兰 青海、甘肃、宁夏 20 等多方面面临更为激烈的市场竞争；但另一方面，盆地
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|-|-|-|-|
||塔里木|宁夏、甘肃、陕西、四||
|中贵线|||150|
||盆地|川、重庆、贵州||

缅甸近海
中缅管线 由中缅边境进入云南省 120
油气田 国家能源局正式印发《油气管网设施公平开放监管
|||||
|-|-|-|-|
|川气东送|四川普光|四川、重庆、湖北、安||
||||120|
|管线|气田|徽、浙江、江苏、上海||

内蒙古长陕西、山西、河北、北 气管网设施运营企业在一定的前提下，向新增用户陕京一线 33
庆气田 京
开放使用油气管网设施，该政策的出台促进了油气
|||||
|-|-|-|-|
||内蒙古长|陕西、山西、河北、北||
|陕京二线|||170|
||庆气田|京||

忠武线 四川盆地重庆、湖北、湖南 30
油气安全稳定供应，规范油气管网设施开放相关市资料来源：中诚信证评整理
场行为，在目前油气行业纵向一体化的体制下，解LNG产能方面，由于我国对天然气的需求持续
决上下游多元化市场主体的开放需求问题。2016年
增长，使得国内 LNG产能一直保持高速增长，
8月，国家发改委公布《天然气管道运输价格管理
2008~2015年产能的复合增长率达到了46.70%，而
办法（试行）》和《天然气管道运输定价成本监审
当前产能增速远超需求增速，使得国内 LNG出现
办法（试行）》，明确按照“准许成本加合理收益”的
了产能过剩趋势。截至2015年末，我国LNG项目
5 广汇能源股份有限公司2017年公开发行公司债券
（第二期）（面向合格投资者）信用评级报告
原则定价，给予投资收益率8%，而且明确要求经 态势属长周期性的转折，未来煤炭行业增速将显著营天然气管输的企业原则上应将管道运输业务与 放缓。
其他业务分离，暂不能实现业务分离的，应当实现 电力行业耗煤在煤炭总产量中的比重接近管道运输业务财务独立核算。 50%，对煤炭行业的发展影响最大。2015年以来，表3：近年天然气行业主要政策 受到经济发展趋缓、节能减排力度加大以及“暖冬”
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|-|-|-|
|时间|颁发机构|政策名称|
|||《天然气基础设施建设与运营管理|
|2014.02|国家发改委||
|||办法》|
|||《油气管网设施公平开放监管办法|
|2015.02|国家能源局||
|||（试行）》|

《天然气管道运输价格管理办法（试
2016.08国家发改委
行）》 长，1~12月火电累计发电量 4.29万亿千瓦时，同
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|-|-|-|
|||《天然气管道运输定价成本监审办|
|2016.08|国家发改委||
|||法（试行）》|

《明确储气设施相关价格政策的通 煤炭消费量同比略有上升。长期来看，宏观经济增 2016.10国家发改委
知》
速放缓以及环保压力增大都将继续压制电力行业资料来源：公开资料，中诚信证评整理
对煤炭的需求。
总体来看，目前我国大多数地区天然气消费水
平偏低，其中气源仍是制约国内天然气需求的主要
图1：2007~2016年火电发电量及增速情况（%）因素。而随着西气东输、川气东送、中缅管线等在
6 20内的国家重点工程建成投产，我国天然气管网逐步
5
15
 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016中国富煤、贫油、少气的资源特点决定了煤炭
火电发电量（亿千瓦时）是中国能源消费的主体，煤炭在我国能源消费中占 资料来源：恒生聚源，中诚信证评整理
比维持在70%左右。长期看，随着中国工业化和城 煤炭需求下滑与产能过剩的矛盾依然存在，供给侧镇化的推进，能源消费将保持稳定增长，但是经济 改革仍将持续，“调结构”、“去产能”的政策方向不增长方式的转变和节能减排政策的实施将使能源 会改变，加之国家将适度微调政策稳定供应、抑制消费增速放缓。因此长期来说，煤炭行业仍具有持 煤炭价格过快上涨，短期内煤炭价格将逐步稳定在续增长潜力，但增速将放缓。短期看煤炭行业将受 一定区间
到经济周期波动、行业政策、运输通道建设等因素 “十二五”期间，国家继续积极推进煤炭行业结的影响。 构调整，通过整合、淘汰中小煤矿落后产能和去过剩产能等方式调整煤炭产业结构，促进煤炭工业健近年来煤炭主要下游行业景气度下滑，未来宏观经
济增速的持续放缓和环保政策趋严都将继续压制
康发展。2014年以来，政府开始陆续发布行业限产政策，在遏制超产、总量控制以及在建矿治违等方煤炭需求增长
面出台一系列政策，促进煤炭行业的产能调整。
中国煤炭需求主要集中在电力、冶金、建材和
化工行业，耗煤总量占国内煤炭总消费量的比重在
2015年政府开继续发布行业限产政策，主要的着力
85%以上。2011年四季度开始，宏观经济增速放缓
点是明确和打击“不合规”煤炭产能和淘汰落后产能。
使得主要耗煤行业产品产量增速明显下降，对煤炭
2016年2月，国务院发布《关于煤炭行业化解过剩
需求形成了一定的压力，煤炭价格下跌，煤炭行业
产能实现脱困发展的意见》（国发[2016]7号，以下
景气度持续下滑。总体来看，煤炭行业面临的下滑
简称“7号文”），对供给侧改革提出了明确的目标和
6 广汇能源股份有限公司2017年公开发行公司债券
（第二期）（面向合格投资者）信用评级报告
权，应通过向实施机构转让债立体化的解决方案。2016年4月，国务院发改委和
权、由实施机构将债权转为对能源局等四部门联合发布《关于进一步规范和改善
象企业股权的方式实现；3.银行、企业和实施机构自主协商煤炭生产经营秩序的通知》（发改运行[2016]593号），
确定债权转让、转股价格和条明确要求自 2016年开始，全国所有煤矿按照 276 件；4.鼓励社会资本参与、政府个工作日规定组织生产，即直接将现有合规产能乘
不兜底；5.多元化股权转让方式。
以0.84的系数后取整作为新的合规生产能力。2016
||||
|-|-|-|
||国家能源局发布|明确全国煤炭开发总体布局是|
|2016.12|《煤炭工业发展|压缩东部、限制中部和东北、|
||“十三五”规划》|优化西部。|

资料来源：公开资料，中诚信证评整理
制中部和东北、优化西部，并指出到 2020年，基 从去产能执行情况看，根据煤炭工业协会的统本建成集约、安全、高效、绿色的现代煤炭工业体 计，2006~2015年，全国累计关闭落后煤矿 16,866系，化解淘汰过剩落后产能8亿吨/年左右，通过减 处，淘汰落后产能约 11亿吨/年，其中2010~2015量置换和优化布局增加先进产能5万吨/年左右，到 年淘汰落后产能约 8亿吨/年。2016年，在国家化2020年煤炭产量39亿吨。 解过剩产能政策指导下，全国退出产能超额完成目表4：煤炭行业相关政策 标任务。中央企业实际退出产能3,497万吨，陕西、
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|-|-|-|
|时间|政策名称|内容|
||《做好 2015 年煤||
|||公布了全国2015年煤炭行业淘|
||炭行业淘汰落后||
|||汰落后产能计划，要求在 2015|
|2015.3|产能工作的通知》||
|||年要淘汰煤炭行业落后产能|
||（ 国 能 煤 炭||
|||7,779万吨/年、煤矿1,254座。|
||[2015]95号）||
|||明确提出到2015年底开展严格|
|||治理煤矿超能力生产专项活|
||《关于严格治理||
|||动，煤矿全年产量不得超过公|
||煤矿超能力生产||
|2015.4||告的生产能力，月度产量不得|
||的通知》（国能煤||
|||超过月度计划的110%；无月度|
||炭[2015]120号）||
|||计划的，月度产量不得超过公|
|||告生产能力的1/12。|
||《关于对违法违||
||规建设生产煤矿|要求有关部门和行业企业必须|
|2015.7|实施联合惩戒的|严格治理违法违规煤矿建设和|
||通知》（发改运行|生产，严格治理超能力生产。|
||[2015]1631号）||
||国务院《关于煤炭||
||行业化解过剩产|从2016年开始，用3至5年的|
|2016.2|能实现脱困发展|时间，再退出产能5亿吨左右、|
||的意见》（国发|减量重组5亿吨左右。|
||[2016]7号）||
||发改委《关于进一||
|||全国所有煤矿按照 276 个工作|
||步规范和改善煤||
|||日规定组织生产，即直接将现|
|2016.4|炭生产经营秩序||
|||有合规产能乘以0.84的系数后|
||的通知》（发改运||
|||取整作为新的合规生产能力。|
||行[2016]593号）||
|||会议确定中国煤炭工业协会与|
|||符合先进产能条件的大型煤炭|
||“稳定煤炭供应、抑||
|||企业签订自愿承担稳定市场调|
||制煤炭价格过快||
|2016.9||节总量任务的相关协议，部分|
||上涨预案启动工||
|||先进产能将被获准适当释放，|
||作会议”||
|||但调整后的年度产量仍不能突|
|||破276个工作日核定的产能。|

国务院《关于市场1.禁止将“僵尸企业”列为债转
2016.10化银行债权转股股对象；2.银行不得直接将债权
的指导意见》 转为股权，银行将债权转为股
7 广汇能源股份有限公司2017年公开发行公司债券
（第二期）（面向合格投资者）信用评级报告
图2：2010年以来大同动力煤Q6000车板价走势图 大类。其中传统煤化工包括煤焦化、煤电石、煤合单位：元/吨 成氨（化肥）等细分子行业。我国传统煤化工产品 800 生产规模居世界第一，而传统煤化工具有高能耗、 700
高污染和附加值低等劣势。新型煤化工以生产洁净 600
500
能源和可替代石油化工的产品为主，其主要产品包 400
300 括煤制天然气、煤制烯烃、煤制油、煤炭分质利用、 200
100
煤制芳烃、煤制乙二醇等，具有较好的增长潜力， 0
但受制于成本较高的因素，产品市场尚处于成长阶 2010/1 2011/1 2012/1 2013/1 2014/1 2015/1 2016/1 2017/1
段。
数据来源：聚源数据，中诚信证评整理
新型煤化工发展初期，在示范项目还未完全成从前述政策发布以来的情况来看，2016年当年 熟时，已有大量资本蜂拥而入，不考虑项目本身的我国绝大多数矿井均按照276个工作日的产能安排 盈利状况与技术进展，而主要试图从煤矿资源和土了生产布局，煤矿超能力生产得到有力遏制，助推 地资源中获益，不利于新型煤化工的健康发展。随煤价大幅上涨。为了抑制煤价异常波动，保证煤炭 着国家发改委与国务院收回煤制油煤制气项目的行业的平稳健康发展，2017年3月7日，国家发改 审批权限，并严格控制新增项目，新型煤化工的发委网站公开发文表态，2016年临时实施的276个工 展进入新的有序发展期，未来将严控产能，有序推作日限产措施，在 2017年将得到宽松执行。基本 进。根据能源发展“十三五”规划，“十三五”期间将考虑是，先进产能煤矿和生产特殊紧缺煤种的煤矿 实现煤制油、煤制气生产能力达到1,300万吨和170原则上不实行减量化生产措施；煤炭调入数量多、 亿立方米左右。根据中国石油和化学工业联合会发去产能后资源接续压力大的地区，由所在地省级政 布的《现代煤化工“十三五”发展指南》，预计到2020府自行确定是否实行减量化生产措施，国家不做硬 年，煤制烯烃产能1,600万吨/年，煤制芳烃产能100性要求。总体目标是将煤炭价格控制在一个绿色合 万吨/年，煤制乙二醇产能600~800万吨/年。
理区间，抑制过快的大涨大跌，预计短期内我国煤 中国在传统煤化工产业上已具有较为成熟的炭价格将逐步稳定在一定范围内。中诚信证评认为，技术和工艺水平，传统煤化工产品如甲醇、尿素等在全球能源发展计划、国家“十三五”规划以及环保 产能严重过剩；而煤制烯烃、煤制天然气等新型煤政策等背景下，未来我国仍将对煤炭行业延续“调 化工领域符合中国实际的发展方向，其产品对弥补结构”、“去产能”的政策导向，同时将适度微调政策 国内油气资源不足有着重要意义。但煤化工产业是稳定供应、抑制煤炭价格过快上涨，促进煤炭工业 一个高投入、高技术、高风险产业。煤化工项目初健康发展。 期投资巨大，企业往往通过大幅度杠杆融资进行项总体来看，目前煤炭行业产能过剩情况仍存， 目建设，一旦项目运转不畅，将给投资主体带来较供给侧改革仍将持续，“调结构”、“去产能”的政策 大的运营风险。
方向不会改变，加之国家将适度微调政策稳定供应、
行业政策
抑制煤炭价格过快上涨，短期内煤炭价格将逐步稳
“十二五”期间，我国建设投产了一大批煤化工定在一定区间。
示范项目。其中有部分项目，无视当地环境容量，煤化工行业 盲目建设，与国家建设煤化工产业的战略相违背，我国煤化工行业的发展是在缺油、少气、富煤 因此在“十二五”后期，煤化工项目的审批收紧甚至的资源条件下诞生发展的。过去油价持续走高，促 停滞。进入“十三五”期间，国家重启煤化工产业建使企业纷纷进入煤化工领域，我国的煤化工行业快 设，并发布了一系列相关政策，维护并推动煤化工
速发展。煤化工可分为传统煤化工和新型煤化工两 产业有序发展。主要政策如下：
8 广汇能源股份有限公司2017年公开发行公司债券
（第二期）（面向合格投资者）信用评级报告
2014年7月，国家能源局发布《关于规范煤制 湖地区拥有3个煤矿，煤炭资源储量为47.19亿吨，油、煤制天然气产业科学有序发展的通知》，通知 在新疆富蕴县喀木斯特矿区拥有2个煤矿，已探明规定：严格准入要求，规范项目审批程序，强化要 的资源量为 44.99亿吨，公司总体可开采的煤炭储素资源配置，统筹规划试点示范，做好项目监督评 量充沛，煤质较好，平均煤焦油收率达10%以上，价，落实相关管理责任。 转化效率很高。
2015年5月，国家能源局发布《煤炭清洁高效 油气方面，2013年9月13日，公司下属控股利用行动计划》提出改造提升传统煤化工产业，稳 子公司就收购荷兰 CazolB.V.持有的哈萨克斯坦步推进现代煤化工产业发展。同年7月，国家能源 Tarbagatay MunayLLP（以下简称“TBM公司”）3.00%局发布《关于规范煤制燃料示范工作的指导意见》， 股权与CazolB.V.签署了转让协议，在2014年3月首次提出“废水零排放”要求，要求在水资源允许的 完成了商业交割程序。交易完成后，公司间接持有情况下开展示范项目建设。 TBM公司52.00%股权，实现对TBM公司的控股。
2016年12月，国家能源局发布《能源发展“十 TBM公司控制哈萨克斯坦东哈州斋桑油气区块，根三五”规划》，规划指出，按照国家能源战略技术储 据NSAI2011年 11月储量评估报告的评估结果：备和产能储备示范工程的定位，合理控制发展节奏，斋桑原油资源量为 11.64亿吨，天然气资源量为有序发展煤炭深加工，稳妥推进煤制燃料、煤制烯 1,254亿方，截至2016年末，公司维持NSAI对斋烃等升级示范项目。 桑油气许可区截至2011年10月31日完成的石油、总体来看，“十三五”期间煤化工示范项目稳步 天然气储量、资源量进行的阶段性评估结论。控股推进，产业投资回归理性。吸取了上一轮投资周期 TBM公司将极大增强公司油气资源储备实力。
背景下产业发展的经验和教训，政府和企业对于行
产业链日益完整
业投资和规划均逐步回归理性。经过多年发展，目
公司是一家以能源物流为支撑、以液化天然气前行业发展的技术和环保问题均得到了明显的提
（LNG）、煤炭、煤化工三大业务板块为核心业务升和改善。
的专业化能源开发上市公司。未来随着多个生产项竞争实力
目的分批投产以及能源物流体系的建设，公司将逐步形成具有煤、气、油资源勘探和开发，LNG加工、资源优势显著
煤化工产品生产和煤炭综合利用以及能源运输和随着公司向清洁能源主业逐步转型，公司对上
终端销售的综合业务框架。
游资源的需求日益提升，而新疆及周边地区充沛的
公司能够从上游资源获取、中游加工利用到下天然气和煤炭储量为公司业务发展提供了良好的
游物流通路的整体保障。公司在上游投资建设疆内资源储备支持。
煤炭综合开发基地和境外油气综合开发基地已初具体来看，天然气方面，根据第三次全国石油
见成效，煤炭开采已具备规模；在中游通过自建公天然气资源的评估结果，新疆准噶尔、塔里木、吐
路快速投入疆煤东运，建成贯通中哈跨境天然气管哈三大盆地天然气预测资源量10.3万亿立方米，占
线，修建红淖三铁路，在甘肃省酒泉市、嘉峪关市、全国陆上天然气资源量的34%，居国内首位，已累
宁夏回族自治区中卫市、江苏省南通市投资建设物计探明的储量达8.81万亿立方米；煤炭方面，新疆
流中转基地等举措完善通路；在下游加大力度建设地区是中国的煤炭富集区，煤炭资源绝大部分分布
LNG加注站点、推广LNG重卡运输车辆，已经基在北疆伊犁、准东和东疆的哈密地区，新疆地区的
本具备从上游资源勘探开发、中游资源加工转换和煤炭预测储量约为1.82~2.19万亿吨，占全国预测
物流中转运输（铁路、公路、油气管网、物流基地、总储量的40.5%，居全国之首。就公司而言，在煤
中转码头），一直到下游终端市场销售的完整能源
炭资源方面，截至 2016年末公司在新疆伊吾淖毛
产业链布局。
9 广汇能源股份有限公司2017年公开发行公司债券
（第二期）（面向合格投资者）信用评级报告
LNG业务发展空间较大 业总收入11.18亿元。
公司 LNG产品的市场定位为对“西气东输”和 图3：2016年公司营业收入构成情况
“海气上岸”的服务和补充，与国内石油天然气大型
企业采用错位竞争的方式，有效的降低了市场竞争
风险。公司 LNG产品不仅面向距离天然气输送管
网覆盖范围较远的中、小城市和位于城市周边的工
业用户，亦可作为天然气输送管网覆盖地区的高峰
调节用气。在目前国内已建成的陆地非管输 LNG
厂商中，公司 LNG业务规模最大，在陆地非管输
LNG的市场占有率处于行业首位。此外，公司通过 资料来源：公司提供，中诚信证评整理
严控产品质量、注重客户体系的维护使其产品的品
LNG业务
牌效应和市场认可度不断提高。整体看，公司在国
公司的LNG业务主要包括LNG生产、销售业内陆地非管输LNG行业中具有十分突出的地位。
务和LNG运输业务。其中，LNG销售主要包括直此外，公司 LNG项目的生产设备和工艺技术
营、批零两种方式，前者主要用于汽车加气、加注处于世界先进水平，其中天然气液化技术为德国林
站，后者主要用于民用气、工业用户和商品贸易；
德（Linde）公司的MRC混合冷剂循环技术，贮存
公司LNG运输主要是为配套LNG产品向下游的顺和配送技术为德国乔特波 TGE技术。关键设备螺
利销售。
旋缠绕式换热器为德国林德专有技术产品，原料气
产能建设方面，公司拥有鄯善、哈密和吉乃木压缩机和冷剂压缩机均为日本荏原公司产品，闪蒸
三个生产基地，设计产能均为5亿立方米/年，2016汽压缩机为日本神冈公司产品，驱动设备燃气透平
年哈密新能源工厂技术改造后，LNG日产能力增幅为瑞典阿尔斯通公司产品。公司先进的生产设备为
约47%。气源方面，鄯善 LNG生产基地为外购气其未来 LNG业务生产效率的提升形成重要的促进
源，哈密 LNG生产基地为自制气源，公司吉木乃作用。
生产基地通过合并TBM1获取哈萨克斯坦斋桑油气田的气源。
业务运营
原材料采购和产量方面，2014年12月30日，公司已陆续取得煤炭、石油、天然气三种基础
公司发布公告称，吐哈油田要求调涨原料气供气价能源资源，目前主要业务包括 LNG业务、煤炭业
格，本次价格调整后较年初价格涨幅超过35%，且务和煤化工业务，2014~2016年分别实现营业收入
今后原料气供应价格仍有持续上涨可能，鄯善生产67.17亿元、48.25亿元和41.94亿元。2016年公司
基地如继续生产已失去竞争优势。因此，公司计划LNG产品价格仍处于低位，煤炭销量大幅下滑，受
对鄯善 LNG生产基地进行停产搬迁，目前处于停此影响，当年公司营业总收入较上年减少13.07%。
滞状态。哈密 LNG生产基地主要通过煤化工项目从各业务板块来看，2016年天然气业务实现营
以哈密淖毛湖煤炭资源制甲烷气获取气源，该项目业收入 22.07亿元，同比减少9.34%；煤炭业务实
于2012年12月打通全部流程，并成功生产出合格现营业收入 4.84亿元，同比减少55.35%；煤化工
的甲醇、LNG等全系列产品。2016年，哈密LNG业务实现营业收入 13.71亿元，同比增加29.70%。
生产基地LNG产量为6.51亿立方米，较上年的3.782016年，公司天然气、煤炭和煤化工业务收入分别
亿立方米增长了71.94%。
占营业收入比重为52.61%、11.53%和32.70%，其
中天然气和煤化工业务收入占比同比分别增加2.17
个百分点和 10.79个百分点，煤炭业务收入占比同
1 TMB指广汇能源控股子公司 Tarbagatay Munay Linited
LiabilityPartnership。
比减少10.92个百分点。2017年1~3月公司实现营
10 广汇能源股份有限公司2017年公开发行公司债券
（第二期）（面向合格投资者）信用评级报告
公司吉木乃生产基地主要通过哈萨克斯坦斋 15.65%；华北和中南地区销量占比分别为14.44%桑湖的气源来满足生产。截至 2017年 3月末，公 和8.43%；公司在西南地区的销售有限，2016年销司间接持有哈萨克斯坦 TBM公司52.00%的股权， 售占比仅为1.30%。
已实现控股。根据国际储量评估公司（NSAI）2011 表6：2016年公司自产LNG销量区域分布情况
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|||销量（亿|销量占|收入|收入占|
||销售区域|||||
|||立方米）|比（%）|（亿元）|比（%）|
||华东地区|1.69|15.65|2.34|14.86|
||西南地区|0.14|1.30|0.24|1.52|
||西北地区|6.5|60.19|10.21|64.83|
|中南地区||0.91|8.43|1.15|7.30|
||华北地区|1.56|14.44|1.81|11.49|
||合计|10.8|100.00|15.75|100.00|

资料来源：公司提供，中诚信证评整理
计2.14亿立方米。
运输方面，LNG生产从生产基地到终端市场的表5：2014～2017.3公司自产LNG产销量明细表
运输主要通过 LNG槽车运输，包括由公司自身专
||||||
|-|-|-|-|-|
|项目|2014|2015|2016|2017.3|

产量（亿方） 9.15 7.32 10.89 2.14
种形式，运抵LNG的各种供应站，包括LNG气化、
||||||
|-|-|-|-|-|
|销量（亿方）|9.15|7.27|10.80|2.26|

分布式LNG瓶组站以及加注站等，满足汽车用气、平均售价（元/方） 2.19 1.81 1.46 1.34
注：平均售价为不含税出厂价 工业用气和民用气的需求。
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
总体来看，近年来公司 LNG业务通过向下游销售方面，2014~2016年自产LNG销量分别为
延伸产业链，公司LNG产能释放能得到一定保障， 9.15亿立方米、7.27亿立方米和 10.80亿立方米。
但是考虑到 LNG销售均价下跌影响，公司天然气 2017年1~3月，自产 LNG销量为 2.26亿立方米。
业务收入有所下降，中诚信证评将持续关注该板块售价方面，LNG平均售价连续三年下降，2014~2016
未来的盈利能力。
年平均售价分别为2.19元/方、1.81元/方和1.46元
煤炭业务
/方，受市场需求疲软的影响，2017年 3月末跌至
在煤炭资源方面，公司目前在产煤矿主要位于1.34元/方。
哈密淖毛湖地区，共有3个煤矿，分别为白石湖煤销售模式方面，公司 LNG销售模式包括直销
矿、伊吾县煤矿和黑顶山煤矿，目前开采均为露天（汽车加气、加注站）和批零（民用气、工业用户、
煤矿，截至 2016年末公司在新疆伊吾淖毛湖地区商品贸易等）两种。从客户来源来看，工业燃气系
拥有 3个煤矿，煤炭资源储量为 47.19亿吨，在新公司传统销售渠道，同时公司大力发展车用燃气和
疆富蕴县喀木斯特矿区拥有2个煤矿，已探明的资民用燃气市场。根据“在重要节点设立LNG大型储
源量为 44.99亿吨，其煤炭储量充沛，煤质较好，备站，辐射周边市场”的拓展方式，公司按照“建站
平均煤焦油收率达10%以上，转化效率很高。此外，推车，建站优先”的资源配置模式，通过在下游大
2013年涉及与原中信新天公司关于淖毛湖煤田东力建设LNG加注站实现销售，推动了LNG交通用
部勘查区块探矿权纠纷一事，已正式解决完毕，通气业务的快速发展。2016年全年公司共完成加注站
过协议划分所得的哈密地区淖毛湖煤田东部勘查立项 8座，结转 2015年在建 184座，新开工建设
区内储量共计 35.12亿吨煤炭资源，全部注入伊吾 27座，新投入运营站点 12座，全年完成接驳 6.9
广汇能源开发有限公司。
万户，累计民用接驳供应居民户数为35.8万户。
从销售区域的分布来看，2016年西北地区仍系
公司自产 LNG销量最大的区域，销量占比为
60.19%，第二大销售区域华东地区的销量占比为
11 广汇能源股份有限公司2017年公开发行公司债券
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表7：截至2017年3月末公司煤炭储备量
单位：万吨
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|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
||||||剩余|||2017年1~3|
|煤矿|所在位置|持股比例|煤种|资源储量||可开采年限|2016年产量||
||||||可采储量|||月产量|

露天矿55年；
白石湖 一号井工矿
淖毛湖 94.00% 长焰煤 166,943.23 98,033.78 516.35 165.35煤矿 41年；二号井
工矿40年
||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|伊吾县|||||||||
||淖毛湖|94.00%|长焰煤|4,485.44|3,729.19|21年|198.49|47.89|
|煤矿|||||||||

黑顶山煤矿淖毛湖 94.00% 长焰煤 6,177.84 5,842.03 21年 51.23 16.18
||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|合计|-|-|-|177,606.51|107,605.00|-|766.07|229.42|

资料来源：公司提供，中诚信证评整理
在煤炭销售方面，2014年公司加大了在外部区 表8：2014～2017.3公司煤炭产销量明细表域的开拓力度，当年煤炭产销仍实现平稳增长，全 单位：万吨
||||||
|-|-|-|-|-|
|项目|2014|2015|2016|2017.3|

产量 1,475.87 747.26 766.07 229.42量首次突破千万吨达到 1,076.99万吨，同比增长
||||||
|-|-|-|-|-|
|销量|1,076.99|517.01|255.32|117.88|

其中：铁销 471.26 323.11 145.49 80.19铁销 471.26万吨，同比大幅增长54.12%，铁销外
||||||
|-|-|-|-|-|
|地销|605.73|193.90|109.83|37.69|

运有效对冲了地销需求的下滑。但另一方面，2014
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
年煤价大幅下跌和煤炭开采成本的增长导致公司 销售模式方面，公司的煤炭销售业务采取了直煤炭业务的盈利贡献下滑明显，2014年公司吨煤收 接销售模式，大部分销售市场集中在哈密地区淖毛入 162.24元、同比减少 2.91元，吨煤成本则同比 湖周边地区、兰州市以及河西走廊地区。同时，公上升了23.57元。受煤炭行业持续低迷的影响，2015 司通过与大型物流公司的战略合作，拓展四川省、年以来，国内煤炭价格延续了下跌趋势。由于淖毛 重庆市等区域市场。2016年公司前五大客户销售收湖和瓜州地区兰炭企业大面积停产，公司煤炭销量 入占比为72.46%，客户集中度较高。
大幅下降，2015年公司销售煤炭 517.01万吨，同 表9：2016年公司主要煤炭销售客户情况比下降51.99%，同期煤炭产量747.26万吨，较2014 单位：万元、%
||||
|-|-|-|
|客户名称|销量|占比|

酒泉钢铁（集团）有限责任公司 28,716.30 59.38度的下降趋势，当年公司生产煤炭766.07万吨，同
||||
|-|-|-|
|新疆元昊新能源公司|4,147.04|8.57|

伊吾县凯达物流有限责任公司 986.32 2.0450.62%，其中铁销145.49万吨，地销109.83万吨，
||||
|-|-|-|
|新疆元瑞圣湖能源有限公司|627.18|1.30|

同比分别减少54.97%和43.36%。2017年1~3月，
国电电力酒泉发电公司 566.04 1.17
||||
|-|-|-|
|合计|35,042.88|72.46|

价格方面，2014~2016年煤炭销售均价分别为
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
运输方面，公司产运销一体的能源物流体系正 162.24元/吨、209.51元/吨和 189.43元/吨。2017
逐步形成，有效促进了公司包括煤炭在内的能源类年1~3月，煤炭销售均价为221.03元/吨，与2016
业务的稳步发展。2014年2月，新疆红柳河至淖毛年均价相比上涨16.68%。
湖铁路项目取得国家发改委的核准批复，截至2016
年末红淖铁路项目所有前期手续均已办理完毕。项
目施工按计划稳步推进，土建工程全线已基本完成；
铺架工程全线已经通过工程车（内燃）通车实验，
最高时速可达 80公里/小时；四电工程完成电力
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10KV贯通线主体设备安装；外电源工程已全部完 设计产能为21.03万吨/年，2016年哈密新能源工厂成。与此同时，开展了项目主体完工部分的养护、 开展大修检，全面检查装置状况，消除设备隐患，联调联试和试运营前期的准备工作。 保持高位运行，技改后甲醇日产能力增幅约28%，总体来看，公司煤炭资源储量较为丰富，具有 LNG日产能力增幅约47%，副产品日产能力增幅约一定的竞争力，但是受下游客户兰炭企业大面积停 18%，工厂首次实现了年度达标超产。2016年哈密产影响，公司煤炭销量大幅减少，煤炭业务收入大 煤化工项目生产甲醇、煤制 LNG和副产品分别为幅下滑，中诚信证评将持续关注该板块未来的盈利 107.67万吨、46.46万吨和32.86万吨，同比分别增能力。 加50.59%、71.95%和12.23%。2017年一季度哈密煤化工业务
煤化工项目生产甲醇、煤制 LNG和副产品分别为19.32万吨、8.32万吨和5.98万吨。
公司依托丰富的煤炭资源，发展高附加值的煤
销售方面，2016年哈密煤化工项目销售甲醇、化工产业。产品除了煤制LNG之外，主要为甲醇，
煤制LNG和副产品分别为108.73万吨、46.11万吨其余包括环烃及其他副产品。甲醇广泛应用于化工、
和 33.73万吨，同比分别增加53.57%、71.92%和医药、轻工、纺织及运输业等领域。
14.92%。2017年一季度，哈密煤化工项目销售甲醇、 2014年哈密煤化工项目管理工作取得新进展，
煤制LNG和副产品分别为21.00万吨、8.64万吨和 6月份已顺利通过自治区安全验收评审，安全生产
6.05万吨。价格方面，2016年，甲醇、煤制 LNG形势较好；9月 4日，哈密煤化工项目取得中国环
和副产品平均售价分别为1,065元/吨、1,604元/吨境监测总站《建设单位委托环境保护验收监测工作
和 791元/吨，与上年相比分别上涨11.39%、下跌受理反馈意见表》，正式进入环境保护竣工验收阶
37.93%和下跌36.08%。2017年一季度，甲醇、煤段。哈密煤化工项目已成为公司经营利润的重要组
制LNG和副产品平均售价分别为1,506元/吨、1,517成部分。2016年，哈密新能源公司实施了 13项大
元/吨和 1,299元/吨，与 2016年相比分别上涨型技术改造项目。其中，研发配比煤矸石掺烧13.09
48.21%、下跌5.42%和上涨64.22%。
万吨，节约成本约6,752万元；《鲁奇炉煤制气协同
运输及销售模式方面，公司煤化工产品（甲醇、资源化处理生化污泥技术评估》项目顺利通过新疆
煤制LNG、环烃等）销售的运输主要采取客户自提维吾尔自治区环保厅组织的专家评审，产生效益约
和第三方物流运输的方式，目前以公路及铁路运输 6,250万元，填补了煤化工生化污泥资源化、无害
为主。甲醇等煤化工产品均作为大宗化工原料，客化、减量化处置的空白。
户群体定位于大中型工业企业，因此主要采取向客公司哈密煤化工项目甲醇设计产能为120万吨
户直接销售的模式。
/年，煤制LNG设计产能为39.40万吨/年，副产品
表10：2014～2017.3公司煤化工产销量情况
单位：万吨
||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
||2014||2015||2016||2017.1~3||
|项目|||||||||
||产量|销量|产量|销量|产量|销量|产量|销量|

甲醇 68.49 64.19 71.50 70.80 107.67 108.73 19.32 21.00
||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|煤制LNG|21.39|21.36|27.02|26.82|46.46|46.11|8.32|8.64|

副产品 28.81 26.25 29.28 29.35 32.86 33.73 5.98 6.05资料来源：公司提供，中诚信证评整理
整体来看，公司煤化工项目将有助于公司对现 所提升。
有煤炭资源的综合利用，提升能源类业务规模。
在建项目
2016年公司对哈密煤化工项目进行多项技术改造，
在全球经济复苏乏力的宏观市场形势下，公司
使其产能增加、成本降低，煤化工业务盈利能力有
对在建项目以加强前期手续办理和基础管理为主，
13 广汇能源股份有限公司2017年公开发行公司债券
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科学合理地规划项目所需资金，适时调整各项目建 理及其他工作正在积极推进。
设进度，稳步推进各重点投资项目的建设，打造能 在中游的能源运输项目方面，截至 2016年末源全产业链，逐步形成以LNG、煤炭、煤化工和石 红淖铁路项目所有前期手续均已办理完毕，项目施油为核心产品的专业化能源开发公司。 工按计划稳步推进，土建工程全线已基本完成；铺在上游的主要投资项目建设方面，哈萨克斯坦 架工程全线已经通过工程车（内燃）通车实验，最斋桑油气开发项目目前仍主要处于勘探评价和稠 高时速可达80公里/小时；四电工程完成电力10KV油试采阶段，天然气投入正常生产并已产生稳定现 贯通线主体设备安装；外电源工程已全部完成。与金流，目前现场天然气生产井 19口，2016年全年 此同时，开展了项目主体完工部分的养护、联调联生产和输送天然气4.66亿方。哈密1,000万吨/年煤 试和试运营前期的准备工作。截至 2016年末江苏炭分级提质清洁利用项目方面，截至 2016年末， 南通港吕四港区 LNG分销转运站项目前期立项、该项目筹备、建设期手续已全部办结，项目工艺研 施工许可、交工验收等相关手续已办理完毕。与华发、辅助工程建设及试生产筹备工作有序推进。宏 电清洁能源公司签订容量租赁协议；与华电江苏公汇煤炭分级提质清洁利用项目方面，截至 2016年 司、华电清洁能源公司签订了启通天然气管线项目末，工程建设部分已全部完成，项目整体进入试运 合同；与中石油西气东输管线公司签订“天然气代营前期准备阶段。准东喀木斯特 40亿方/年煤制天 输协议”。目前，项目已取得港口经营许可证，整然气项目于 2013年 9月获得国家发改委批文，同 体进入试运营阶段。
意开展前期工作，截至 2016年末各项前期手续办
表11：截至2016年末公司主要在建项目情况
单位：亿元
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|||||尚需投资金额||
|项目名称|计划投资|目前进展|已投资金额|||
|||||2017年|2018年|
|哈萨克斯坦斋桑油气项目|84.20|部分投产|39.20|1.81|-|
|哈密 1,000 万吨/年煤炭分||||||
||78.08|试运营前期准备阶段|47.17|8.00|-|
|级提质清洁利用项目||||||

红淖铁路项目 108.68 试运营前期准备阶段 75.83 20.00 6.96
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|江苏南通港吕四港区 LNG||||||
||24.97|试运营阶段|8.91|4.40|-|
|分销转运站项目||||||

新疆广汇准东喀木斯特 40
248.48 前期手续办理 16.24 1.47 25.00亿方/年煤制天然气项目
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|合计|544.41|-|187.35|35.68|31.96|

资料来源：公司提供，中诚信证评整理
总体来看，公司投资项目较多，主要在建及拟 会、董事会、监事会、经营管理层的法人治理结构，建项目投资总额达544.41亿元，未来尚需投资67.64 明确了职责权限及运作程序，治理结构较为健全。
亿元。由于国内宏观经济增速放缓，公司根据市场 公司设董事会，对股东大会负责。公司董事会成员行情，将放缓未来两年内的投资支出。中诚信证评 11名，其中包括独立董事4名，设董事长1名，副将持续关注公司投资进度及资金筹集情况。 董事长1名。董事会下设审计委员会、薪酬与考核委员会、战略委员会、提名委员会、内部问责委员公司管治
会。公司设监事会。公司监事会由 5名监事组成，治理结构 设主席1人，监事4人，其中职工监事2人。公司
公司按照《公司法》、《证券法》、《上市公司治 设总经理一名，由董事会聘任或者解聘。
理准则》及相关法律法规要求，健全并完善了公司
内部管理
法人治理结构，规范运作制度。公司建立了股东大
公司根据产业布局和经营特点，制定了健全有
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效的内部控制体系，涵盖了生产经营、财务管理、 结构及内部控制相关制度。为提高风险管理水平，对外担保、投资管理、信息披露、人力资源管理、 确保公司内部控制制度有效执行，制定了《内部控质量技术管理等各方面。公司下设财务部、运营管 制检查监督管理办法》，对内部控制制度的落实进理部、人力资源管理部、证券部、综合办公室、安 行定期和不定期检查。监督检查部门于年度结束后全环保部和招采中心。其中综合办公室负责组织制 向公司董事会提交年度内部控制检查监督工作管定、实施公司行政管理制度与工作计划，安排监督 理报告，如发现公司存在重大异常情况，可能或已检查、督办办公资产管理，协调公司公共事务，落 经造成损失的，应立即报告公司董事会及监事会，实领导督办工作。风险控制与审计部负责对公司风 公司董事会应立即提出切实可行的解决措施。
险管理机制及内控制度运行的健全性、有效性以及 在重大事项决策方面，公司建立健全法人治理执行情况进行评价；并定期给管理层、风险控制与 结构，制定《董事会议事规则》、《监事会议事规则》、审计委员会提交风险管理报告；负责建立完善公司 《总经理办公会议议事规则》、《总经理工作细则》、内部审计制度及实施。人力资源管理部负责制定公 《对外担保决策制度》等制度，规范各部门工作内司人力资源管理政策和人力资源战略规划；开发公 容、职责和权限，公司发生日常经营及财务预算外司人力资源，建立、培养公司高素质员工队伍。财 的重大事项，需要向广汇集团相关职能部门报告，务部负责编制、审核、汇总、合并会计报表，并向 广汇集团相关职能部门再向集团主要领导汇报，经公司管理层报告财务状况和经营成果；依法合理筹 广汇集团主要领导批准后，再提交有权机构审议。
措和有效使用资金，集中管理，统一调度，加强资 总体看，现阶段公司治理结构完整，内控制度较为金管理。运营管理部负责组织拓展客户与服务客户，严格，能够对资金使用、对外担保、投资管理等关进行营销策划和品牌运作，开拓国际国内市场，以 键环节进行有效控制，现有内控制度基本涵盖了业最好的价格和最安全的收汇方式销售公司产品。证 务运营中的关键风险点，较好的保障了各项业务的券部负责公司证券及投资者关系管理方面的计划、 顺利运行。
咨询、协调等专项工作，为公司的有关决策提供合
战略规划
理化建议。招采中心主要依托广汇集团电子采购系
按照公司规划，未来几年，结合能源产业的实统，对公司及下属子公司招标采购业务进行集中管
际和自身发展优势，公司致力打造能源开发全产业控，实施两级采购；按照招采网络平台的设定，结
合招采业务管理需要，制定公司相关规定与制度。
链经营模式，重点做好“四个三”工程：开发三种资源：煤炭、天然气、石油；打造三个基地：新疆煤目前，公司的内控制度包括三会运作的相关制
炭清洁高效利用转化基地、中亚油气综合开发基地、度、对控股及参股子公司的管理制度、投资及经营
北美油气综合开发基地；建设三个园区：江苏启东、管理制度、财务管理制度等，公司现有内部控制制
甘肃酒嘉、宁夏中卫；打通三条通道：出疆物流通度已基本建立健全并已得到有效执行，符合有关法
道（含铁路和公路）、中哈跨境管道、海运油气接律法规和证券监管部门对上市公司内控制度管理
的规范要求。
收通道。
在会计核算和财务管理方面，公司参照企业会
LNG是公司重点发展的业务。在上游生产领域，计准则的要求，制定了较完整的内部控制制度，包
公司将继续强化吉木乃、哈密新能源两个 LNG生产基地的生产，不断提高工厂负荷，实现安全、稳括《货币资金管理制度》、《全面预算管理制度》、《对
定、长周期运行，产出优良产品；在贸易领域，江外投资管理制度》、《财务管理部门工作组织制度》、
《财务负责人委派管理办法实施细则》等。近年来，
苏南通 LNG分销转运站项目进入试运行阶段，按公司会计核算和财务管理严格按照相关制度执行。
照项目建设规划，扩建2个16万方LNG储罐，一
在风险控制控制方面，公司建立健全法人治理
期及一期扩建后实现LNG周转量300万吨/年。同
时，公司将加快下游 LNG销售渠道的建设，通过
15 广汇能源股份有限公司2017年公开发行公司债券
（第二期）（面向合格投资者）信用评级报告
自建和兼并收购等措施，扩大加气站的数量，同时 年均复合增长率为10.03%。所有者权益方面，近年还将增加城镇居民用户的数量和分布，稳步提高工 来留存收益使得公司的自有资本实力不断增强，业用户和城市调峰市场占有率。 2014~2016年末，公司所有者权益分别为125.87亿煤炭板块，公司将抓紧煤矿验收及前期手续办 元、126.99亿元和130.05亿元，年均复合增长率为理；保障自用煤量，巩固西北市场，拓展销售渠道， 1.64%。截至2017年3月末，公司资产规模为432.07实现煤炭销售结构多元化；加强运力保障，确保煤 亿元，负债规模301.47亿元，所有者权益为130.59炭销售增长率。在煤炭销售市场开拓方面，公司首 亿元。
先将继续稳固和提高在新疆哈密、甘肃河西走廊及 图4：2014～2017.3公司资本结构分析
兰州市场的市场占有率，其次要利用红淖三铁路建
成通车的有利交通运输条件，延伸扩大煤炭市场销
售半径，重点开发川渝市场和湘鄂赣市场。
煤化工业务板块，对于哈密新能源煤化工项目，
公司正在加强精细化管理，确保工厂实现安全、稳
定、长周期、满负荷运转。公司根据自身拥有大量
高油煤的资源禀赋特点，已确定未来煤化工将主要
采用煤炭分质利用的转化路径，为此，公司计划推
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
进清洁炼化项目配套环保设施建设，确保清洁炼化
财务杠杆比率方面，由于近年来公司根据市场公司 1,000万吨干馏项目顺利生产；此外，公司规
行情调整在建项目投资进度，公司资产及负债规模划未来在甘肃河西地区将陆续实施 3,000万吨煤炭
增速有所放缓，财务杠杆水平小幅提升。2014~2016分质利用加工项目，但目前考虑到该项目还存在着
年末，公司资产负债率分别为66.56%、68.93%和一定的技术风险和市场风险，公司正在开展工艺路
69.99%，同期，总资本化率分别为61.41%、64.70%径选择等前期准备工作。
和65.20%。截至2017年3月末，公司资产负债率未来公司将依托新疆地区丰富的煤炭、天然气
和总资本化率分别为69.77%和64.72%。
资源，致力于清洁能源的发展，形成以液化天然气
资产结构方面，基于公司的业务特点，非流动（LNG）、煤炭、煤化工三大业务板块为核心业务
资产是公司资产的主要构成，截至 2016年末，公的大型综合能源企业。
司非流动资产占总资产比重为90.03%。具体来看，固定资产、在建工程与油气资产是其主要组成部分，财务分析
上述三者分别占非流动资产的35.11%、46.79%和以下财务分析基于广汇能源提供的经大华会
10.05%。其中，固定资产主要是房屋建筑物以及机计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保
器设备；在建工程主要系公司在建油气及天然气项留意见的2014~2016年度审计报告以及未经审计的
目；油气资产主要是公司拥有的天然气、油气井等。
2017年1~3月的财务报表。
流动资产方面，货币资金、存货和其他流动资产是资本结构
其重要组成部分，三者占比分别为57.23%、11.27%近年来公司根据市场行情调整在建项目投资
和12.30%，其中，存货主要为天然气、煤炭及煤化进度，资产及负债规模增长速度有所放缓。
工产品，存货跌价准备余额为0.15亿元，中诚信证2014~2016年末，公司总资产分别为 376.36亿元、
评将持续关注存货跌价风险；其他流动资产主要是 408.71亿元和 433.33亿元，年均复合增长率为
预缴所得税和待抵扣增值税。
7.30%。负债方面，2014~2016年末，公司负债总额
负债结构方面，截至 2016年末，公司流动负
分别为 250.49亿元、281.72亿元和 303.28亿元，
债占总负债的56.25%。具体来看，短期借款、应付
16 广汇能源股份有限公司2017年公开发行公司债券
（第二期）（面向合格投资者）信用评级报告
账款以及一年内到期的非流动负债是其重要组成 规模保持关注。
部分，上述三者占流动负债的比重分别为26.97%、
盈利能力
20.64%和25.89%。其中，短期借款主要系保证借款；
2014~2016年公司分别实现营业总收入 67.17应付账款主要系应付工程设备款项；一年内到期的
亿元、48.25亿元和 41.94亿元。2014年公司营业非流动负债主要是将于一年内到期的长期借款、应
收入同比增长39.79%，主要是随着吉木乃工厂以及付债券。非流动负债方面，长期借款和应付债券是
哈密煤化工项目产量的增加，公司天然气业务实现其主要组成部分，二者占比分别为75.76%和11.41%。
了快速发展，同时煤化工产品销量也大幅增长。
其中，长期借款主要是保证借款；应付债券则主要
2015年宏观经济增速放缓，能源行业下行，公司当系公司在存续期内的公司债券、中票和PPN。
年营业总收入同比减少28.17%。2016年能源行业债务结构方面，2014~2016年末，公司短期债
整体景气度依然较低，天然气和煤炭价格仍在低位务分别为 83.61亿元、106.34亿元和 121.48亿元，
运行，受之影响，公司营业总收入规模同比减少长期债务分别为116.74亿元、126.41亿元和122.18
13.07%。
亿元，长短期债务比分别为0.72、0.84和0.99。截
从毛利率水平看，2015年天然气板块毛利率为至2017年3月末，公司短期债务为118.62亿元，
39.43%，同比上升1.74个百分点，主要是原材料成长期债务为120.91亿元，长短期债务比为0.98。
本较高，毛利率较低的鄯善生产基地停产所致。煤图5：2014～2017.3公司债务结构分析
炭及煤化工业务板块受成本上升和价格下跌的双重不利影响，毛利率均出现不同程度的下跌，2015年煤炭板块毛利率跌至13.76%，煤化工板块毛利率跌至17.39%，分别下降8.00个百分点和23.47个百分点，公司整体营业毛利率为28.49%，下降 4.90个百分点。进入 2016年，在生产成本相对稳定的情况下，由于销售均价下跌，公司天然气业务和煤炭业务毛利率同比分别下降 6.70个百分点和 8.78资料来源：公司提供，中诚信证评整理
个百分点，但公司煤化工产品价格大幅上升，该板总体看，受市场环境影响，目前公司扩张进程
块毛利率同比增加 18.24个百分点，受此带动，公有所放缓，主要以技改淘汰落后产能为主，整体资
司营业毛利率水平上升 2.47个百分点至30.96%。
产负债结构相对稳定，公司财务杠杆仍处于较高水
2017年1~3月，公司营业收入为11.18亿元，毛利平，债务期限结构有待优化。中诚信证评将对公司
率为29.45%。
各资本支出项目的实施进程以及持续增加的债务
表12：2014～2017.3公司收入结构和毛利率
单位：亿元、%
||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
||2014||2015||2016||2017.1~3||
|分产品|||||||||
||收入|毛利率|收入|毛利率|收入|毛利率|收入|毛利率|

天然气 31.23 37.69 24.33 39.43 22.07 32.73 4.15 37.06
||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|煤炭|17.47|21.76|10.83|13.76|4.84|4.98|2.61|11.21|

煤化工产品 13.01 40.86 10.57 17.39 13.71 35.63 3.86 31.73
||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|其他|5.45|28.13|2.50|32.81|1.32|47.87|0.56|42.17|

合计 67.17 33.39 48.25 28.49 41.94 30.96 11.18 29.45
注：哈密煤化工生产的LNG置于公司LNG业务板块核算收入
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
期间费用方面，2014~2016年公司期间费用合 计分别为9.57亿元、11.88亿元和11.19亿元，由于
17 广汇能源股份有限公司2017年公开发行公司债券
（第二期）（面向合格投资者）信用评级报告
经营规模扩大，2015年期间费用上升较快，2016 持续关注。
年公司加强内部管理，期间费用略有下降。受营业
偿债能力
收入规模大幅下降影响，公司三费收入占比逐年上
EBITDA获现能力方面，EBITDA主要由利润升，分别为14.25%、24.62%和26.68%。2017年1~3
总额、折旧和利息支出构成，2014~2016年公司月公司期间费用合计 2.79亿元，三费收入占比为
EBITDA分别为32.33亿元、19.63亿元和18.03亿24.99%。
元，由于近年来公司盈利能力持续减弱，EBITDA表13：2014～2017.3公司期间费用分析
呈现逐年下降趋势。
单位：亿元、%
图7：2014～2016年公司EBITDA构成分析
||||||
|-|-|-|-|-|
||2014|2015|2016|2017.3|
|销售费用|||||
|管理费用|3.68|3.78|3.58|0.61|
|财务费用|||||
|三费合计|9.57|11.88|11.19|2.79|
|营业总收入|||||
|三费收入占比|14.25|24.62|26.68|24.99|

资料来源：公司提供，中诚信证评整理
2014~2016年公司利润总额分别为19.15亿元、
3.03亿元和2.42亿元，同期经营性业务利润分别为 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
2014~2016年公司经营性净现金流分别为 5.44 11.31亿元、0.55亿元和 0.32亿元，受能源行业下
亿元、6.90亿元和13.75亿元，2016年，受行业景行因素影响，2015~2016年公司经营性业务利润大
气度影响，公司减少了采购原材料数量，购买商品、幅下滑。2014~2016年公司分别确认投资收益 6.28
接受劳务支付的现金有所下降使得经营性净现金亿元、0.06亿元和0.03亿元，其中2014年投资收
流同比上升99.19%。2014~2016年公司经营性净现益大幅增长主要系控股 TBM公司后斋桑油气项目
金流/总债务分别为0.03倍、0.03倍和0.06倍，经资产评估增值收益约6.22亿元确认为投资收益。营
营性净现金流利息倍数分别为 0.48倍、0.51倍和业外损益方面，2014~2016年公司营业外损益分别
1.00倍，经营性净现金流对债务本息的保障能力有为 2.19亿元、2.46亿元和 2.60亿元，主要来源于
所增强。2014~2016年总债务/EBITDA分别为6.20收到的政府补助。2017年1~3月，公司利润总额为
倍、11.86倍和13.51倍，EBITDA利息倍数分别为0.26亿元。
2.87倍、1.44倍和1.31倍，公司EBITDA对债务本图6：2014～2017.3公司利润总额分析
息保障程度有所减弱。
表14：2014～2017.3公司偿债能力分析
|||||
|-|-|-|-|
|2014|2015|2016|2017.3|

EBITDA（亿元） 32.33 19.63 18.03 -
||||||
|-|-|-|-|-|
|经营性净现金流（亿元）|5.44|6.90|13.75|0.76|

总债务（亿元） 200.34 232.75 243.66 239.53
||||||
|-|-|-|-|-|
|资产负债率（%）|66.56|68.93|69.99|69.77|

总资本化比率（%） 61.41 64.70 65.20 64.72
||||||
|-|-|-|-|-|
|经营性净现金流/|||||
||0.03|0.03|0.06|0.01|
|总债务（X）|||||

总体来看，受能源行业下行影响，近年来公司 经营性净现金流/
0.48 0.51 1.00 -
利息支出（X）
收入规模和盈利能力持续下降，经营性业务利润规
||||||
|-|-|-|-|-|
|总债务/EBITDA（X）|6.20|11.86|13.51|-|
|EBITDA利息倍数（X）|2.87|1.44|1.31|-|

评将对能源价格波动对公司盈利能力的影响保持 资料来源：公司提供，中诚信证评整理
18 广汇能源股份有限公司2017年公开发行公司债券
（第二期）（面向合格投资者）信用评级报告
备用流动性方面，截至 2016年末，公司共获
得银行综合授信额度为408.79亿元，未使用授信额
度170.84亿元，备用流动性较为充足。
或有事项方面，截至 2016年末，公司尚有多
件未决诉讼，但整体涉及金额（3.76亿元）不大，
对公司的影响有限。对外担保方面，截至 2016年
末，公司对外担保（不含对子公司的担保）余额为
零，不存在因对外担保而可能引发的或有风险。
总体来看，公司刚性债务规模持续增长，具有
一定的偿债压力。受行业景气度影响，公司营业收
入及盈利能力持续下滑，但公司凭借自身显著的资
源优势使得各项业务发展有序进行，保持很强的业
务竞争实力，整体偿债能力很强。
结论
综上，中诚信证评评定广汇能源主体信用等级
为
AA+，评级展望为稳定；评定“广汇能源股份有
限公司2017年公开发行公司债券（第二期）（面向
合格投资者）”信用等级为AA+。
19 广汇能源股份有限公司2017年公开发行公司债券
（第二期）（面向合格投资者）信用评级报告
关于广汇能源股份有限公司2017年公开发行公司债券
（第二期）（面向合格投资者）的跟踪评级安排
根据中国证监会相关规定、评级行业惯例以及本公司评级制度相关规定，自首次评级报告出具之日（以评级报告上注明日期为准）起，本公司将在本期债券信用级别有效期内或者本期债券存续期内，持续关注本期债券发行人外部经营环境变化、经营或财务状况变化以及本期债券偿债保障情况等因素，以对本期债券的信用风险进行持续跟踪。跟踪评级包括定期和不定期跟踪评级。
在跟踪评级期限内，本公司将于本期债券发行主体及担保主体（如有）年度报告公布后两个月内完成该年度的定期跟踪评级。此外，自本次评级报告出具之日起，本公司将密切关注与发行主体、担保主体（如有）以及本期债券有关的信息，如发生可能影响本期债券信用级别的重大事件，发行主体应及时通知本公司并提供相关资料，本公司将在认为必要时及时启动不定期跟踪评级，就该事项进行调研、分析并发布不定期跟踪评级结果。
本公司的定期和不定期跟踪评级结果等相关信息将根据监管要求或约定在本公司网站（www.ccxr.com.cn）和交易所网站予以公告，且交易所网站公告披露时间不得晚于在其他交易场所、媒体或者其他场合公开披露的时间。
如发行主体、担保主体（如有）未能及时或拒绝提供相关信息，本公司将根据有关情况进行分析，据此确认或调整主体、债券信用级别或公告信用级别暂时失效。
20 广汇能源股份有限公司2017年公开发行公司债券
（第二期）（面向合格投资者）信用评级报告
附一：广汇能源股份有限公司股权结构图（截至2017年3月31日）
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
21 广汇能源股份有限公司2017年公开发行公司债券
（第二期）（面向合格投资者）信用评级报告
附二：广汇能源股份有限公司组织结构图（截至2017年3月31日）
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
22 广汇能源股份有限公司2017年公开发行公司债券
（第二期）（面向合格投资者）信用评级报告
附三：广汇能源股份有限公司主要财务数据及指标
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|-|-|-|-|-|
|财务数据（单位：万元）|2014|2015|2016|2017.3|

货币资金 275,156.49 239,438.94 247,238.12 164,908.24
||||||
|-|-|-|-|-|
|应收账款净额|87,300.89|51,321.47|36,146.10|40,900.91|

存货净额 61,589.51 58,595.55 48,678.27 50,074.41
||||||
|-|-|-|-|-|
|流动资产|586,806.56|498,402.30|432,014.82|370,015.54|

长期投资 53,070.82 78,488.92 85,317.27 87,793.41
||||||
|-|-|-|-|-|
|固定资产合计|2,992,378.70|3,347,720.20|3,616,426.25|3,668,995.98|

总资产 3,763,626.43 4,087,085.86 4,333,266.99 4,320,686.66
||||||
|-|-|-|-|-|
|短期债务|836,070.64|1,063,415.11|1,214,766.15|1,186,224.44|

长期债务 1,167,350.56 1,264,122.77 1,221,790.98 1,209,092.68
||||||
|-|-|-|-|-|
|总债务（短期债务＋长期债务）|2,003,421.21|2,327,537.88|2,436,557.14|2,395,317.12|

总负债 2,504,916.15 2,817,154.41 3,032,815.20 3,014,744.23
||||||
|-|-|-|-|-|
|所有者权益（含少数股东权益）|1,258,710.27|1,269,931.46|1,300,451.79|1,305,942.43|

营业总收入 671,726.88 482,524.45 419,434.64 111,822.16
||||||
|-|-|-|-|-|
|三费前利润|208,861.35|124,283.04|115,100.39|28,725.64|

投资收益 62,761.24 580.33 320.80 -573.13
||||||
|-|-|-|-|-|
|净利润|168,387.70|22,998.15|14,457.30|270.80|

息税折旧摊销前盈余EBITDA 323,346.27 196,264.76 180,291.65 -
||||||
|-|-|-|-|-|
|经营活动产生现金净流量|54,386.60|69,036.35|137,511.23|7,632.45|

投资活动产生现金净流量 -371,742.56 -253,821.06 -119,439.28 -12,552.63
||||||
|-|-|-|-|-|
|筹资活动产生现金净流量|425,621.68|156,667.11|-6,969.00|-77,081.57|

现金及现金等价物净增加额 107,941.08 -27,345.86 11,171.52 -83,345.22
||||||
|-|-|-|-|-|
|财务指标|2014|2015|2016|2017.3|

营业毛利率（%） 33.39 28.49 30.96 29.45
||||||
|-|-|-|-|-|
|所有者权益收益率（%）|13.38|1.81|1.11|0.08|

EBITDA/营业总收入（%） 48.14 40.67 42.98 -
||||||
|-|-|-|-|-|
|速动比率（X）|0.41|0.30|0.22|0.19|

经营活动净现金/总债务（X） 0.03 0.03 0.06 0.01
||||||
|-|-|-|-|-|
|经营活动净现金/短期债务（X）|0.07|0.06|0.11|0.03|

经营活动净现金/利息支出（X） 0.48 0.51 1.00 -
||||||
|-|-|-|-|-|
|EBITDA利息倍数（X）|2.87|1.44|1.31|-|

总债务/EBITDA（X） 6.20 11.86 13.51 -
||||||
|-|-|-|-|-|
|资产负债率（%）|66.56|68.93|69.99|69.77|

总资本化比率（%） 61.41 64.70 65.20 64.72
||||||
|-|-|-|-|-|
|长期资本化比率（%）|48.12|49.89|48.44|48.07|

注：1、所有者权益包含少数股东权益，净利润包含少数股东损益；
2、2017年一季度所有者权益收益率、经营活动净现金/总债务、经营活动净现金/短期债务指标已经年化处理。
23 广汇能源股份有限公司2017年公开发行公司债券
（第二期）（面向合格投资者）信用评级报告
附四：基本财务指标的计算公式
||
|-|
|货币资金等价物＝货币资金+交易性金融资产+应收票据|

长期投资＝可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资
||
|-|
|固定资产合计＝投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产|

短期债务＝短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债+其他流动负债
||
|-|
|长期债务＝长期借款+应付债券+长期应付款|

总债务＝长期债务+短期债务
||
|-|
|净债务＝总债务-货币资金|

三费前利润＝营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金收入-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准备金净额-保单红利支出-分保费用-营业税金及附加
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|-|
|EBIT（息税前盈余）＝利润总额+计入财务费用的利息支出|

EBITDA（息税折旧摊销前盈余）＝EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销
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|-|
|资本支出＝购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金|
|净额|

营业毛利率＝（营业收入-营业成本）/营业收入
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|-|
|EBIT率＝EBIT/营业总收入|

三费收入比＝（财务费用+管理费用+销售费用）/营业总收入
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|-|
|所有者权益收益率＝净利润/所有者权益|

流动比率＝流动资产/流动负债
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|-|
|速动比率＝（流动资产-存货）/流动负债|

存货周转率＝主营业务成本（营业成本）/存货平均余额
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|-|
|应收账款周转率＝主营业务收入净额（营业总收入净额）/应收账款平均余额|

资产负债率＝负债总额/资产总额
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|-|
|总资本化比率＝总债务/（总债务+所有者权益（含少数股东权益））|

长期资本化比率＝长期债务/（长期债务+所有者权益（含少数股东权益））
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|-|
|EBITDA利息倍数＝EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）|

24 广汇能源股份有限公司2017年公开发行公司债券
（第二期）（面向合格投资者）信用评级报告
附五：信用等级的符号及定义
债券信用评级等级符号及定义
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|-|-|
|等级符号|含义|
|AAA|债券信用质量极高，信用风险极低|
|AA|债券信用质量很高，信用风险很低|
|A|债券信用质量较高，信用风险较低|
|BBB|债券具有中等信用质量，信用风险一般|
|BB|债券信用质量较低，投机成分较大，信用风险较高|
|B|债券信用质量低，为投机性债务，信用风险高|
|CCC|债券信用质量很低，投机性很强，信用风险很高|
|CC|债券信用质量极低，投机性极强，信用风险极高|
|C|债券信用质量最低，通常会发生违约，基本不能收回本金及利息|

注：除AAA级和CCC级以下（不含CCC级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等级。
主体信用评级等级符号及定义
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|-|-|
|等级符号|含义|
|AAA|受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低|
|AA|受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低|
|A|受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低|
|BBB|受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般|
|BB|受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险|
|B|受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高|
|CCC|受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高|
|CC|受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务|
|C|受评主体不能偿还债务|

注：除AAA级和CCC级以下（不含CCC级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等级。
评级展望的含义
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|-|-|
|正面|表示评级有上升趋势|
|负面|表示评级有下降趋势|
|稳定|表示评级大致不会改变|
|待决|表示评级的上升或下调仍有待决定|

评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，中诚信证评会考虑
中至长期内可能发生的经济或商业基本因素的变动。
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（第二期）（面向合格投资者）信用评级报告