信用评级报告声明
中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告，特此如下声明：
1、除因本次评级事项中诚信证评与评级委托方构成委托关系外，中诚信证评、评级项目组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关联关系。
2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。
3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站（www.ccxr.com.cn）公开披露。
4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体或/及评级对象相关参与方提供，其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响，上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。
5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。
6、本评级报告所示信用等级自本评级报告出具之日起至本期债券到期兑付日有效；同时，在本期债券存续期内，中诚信证评将根据《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定是否调整信用等级，并按照相关法律、法规对外公布。
3 河钢股份有限公司2018年面向合格投资者
公开发行可续期公司债券（第二期）信用评级报告
概况
现营业收入1,089.83亿元，净利润21.26亿元，经营活动净现金流164.07亿元。
发行主体概况
截至2018年3月31日，公司资产总额1,922.52河钢股份有限公司（以下简称“河钢股份”或
亿元，所有者权益（含少数股东权益）480.87亿元，“公司”）原名唐山钢铁股份有限公司（以下简称“唐
资产负债率74.99%；2018年1~3月公司实现营业钢股份”），成立于 1997年 1月 18日。1997年 3
收入 250.34亿元，净利润 4.29亿元，经营活动净月，经中国证监会证监发字【1997】69号文和证监
现金流42.30亿元。
发字【1997】70号文批准，唐钢股份发行人民币普
本期债券概况
通股12,000万股，并于同年4月于深圳证券交易所
表1：本期债券基本条款
挂牌交易。2010年1月，唐钢股份完成换股吸收合
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||基本条款|
|发行主体|河钢股份有限公司|
||河钢股份有限公司2018年面向合格投资者公开|
|债券名称||
||发行可续期公司债券（第二期）|

本期债券发行规模为不超过 50亿元（含 50亿钛注销法人资格，其全部资产、负债、业务和人员 发行规模
元）。
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|-|-|
||3+N年期。即本期债券基础期限为3年，以每3|
||个计息年度为 1 个周期，在每个周期末，发行|
|债券期限|人有权选择将本品种债券期限延长1个周期（即|
||延长 3 年），或选择在该周期末到期全额兑付|
||本品种债券。|

本期债券采用固定利率形式。如有递延，则每监会《关于核准河北钢铁股份有限公司增发股票的 笔递延利息在递延期间按当期票面利率累计计息。首个周期的票面利率将由发行人与主承销批复》（证监许可【2011】823号），公司公开发行
商根据网下向合格投资者的簿记建档结果在预人民币普通股374,182.74万股，河钢集团通过唐山 设区间范围内协商确定，在首个周期内固定不变，其后每个周期重置一次。首个周期的票面钢铁集团有限公司、邯郸钢铁集团有限责任公司、
债券利率利率为初始基准利率加上初始利差，后续周期承德钢铁集团有限公司等间接持有公司65.31%的 的票面利率调整为当期基准利率加上初始利差再加 300个基点。初始利差为首个周期的票面股份。2016年6月，公司更为现名。截至2018年
利率减去初始基准利率。如果未来因宏观经济 3月末，公司总股本 10,618,607,852股，其中河钢 及政策变化等因素影响导致当期基准利率在利率重置日不可得，当期基准利率沿用利率重置集团间接持有公司62.22%的股份，为公司间接控
日之前一期基准利率。
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|-|-|
||本期债券以每 3 个计息年度为 1 个周期，在每|
||个周期末，发行人有权选择将本期债券期限延|
|续期|长 1 个周期（即延长 3 年），或选择在该周期|
|选择权|末到期全额兑付本期债券。发行人应至少于续|
||期选择权行权年度付息日前20个工作日，在相|
||关媒体上刊登续期选择权行使公告。|

销售和开发等。公司系国内最大的钢铁上市公司之 发行人由于法律法规的改变或修正，相关法律法规司法解释的改变或修正而不得不为本期债一，钢材产品主要分为板材、棒材、线材、型材、
券的存续支付额外税费，且发行人在采取合理窄带五大类，同时在钒钛钢铁冶炼和钒产品生产技 的审计方式后仍然不能避免该税款缴纳或补缴赎回
责任的时候，发行人有权对本期债券进行赎回；
术方面处于世界领先地位。2017年，公司共生产生 选择权
若未来因企业会计准则变更或其他法律法规改铁2,730万吨、粗钢2,692万吨、钢材2,638万吨和 变或修正，影响发行人在合并财务报表中将本期债券计入权益时，发行人有权对本期债券进钒渣15.3万吨，实现营业收入1,089.83亿元，产量
行赎回。
|||
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||本期债券附设发行人延期支付利息权，除非发|
||生强制付息事件，本期债券的每个付息日，发|
|递延支付|行人可自行选择将当期利息以及按照本条款已|
|利息权|经递延的所有利息及其孳息推迟至下一个付息|
||日支付，且不受到任何递延支付利息次数的限|
||制；前述利息递延不属于发行人未能按照约定|

4 河钢股份有限公司2018年面向合格投资者
公开发行可续期公司债券（第二期）信用评级报告
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|-|
|足额支付利息的行为。如发行人决定递延支付|
|利息的，发行人应在付息日前 5 个工作日披露|
|《递延支付利息公告》。递延支付的金额将按|
|照当期执行的利率计算复息。在下个利息支付|
|日，若发行人继续选择延后支付，则上述递延|
|支付的金额产生的复息将加入已经递延的所有|
|利息及其孳息中继续计算利息。|

在发行人不行使递延支付利息权的情况下，每
偿还方式年付息一次，到期一次还本，最后一期利息随
表的房地产开发指标均在不同程度上延续了下降本金的兑付一起支付。
趋势，房地产开发投资速度继续下降。截至 2015
|||
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||本期债券在破产清算时的清偿顺序等同于发行|
|偿付顺序||
||人普通债务。|

募集资金募集资金扣除发行费用及银行手续费等后，拟
15.58%，增速较上年收窄10.54个百分点，其中，用途用于偿还银行贷款。
住宅待售面积增加1,155万平方米，办公楼待售面资料来源：公司提供，中诚信证评整理
积增加128万平方米，商业营业用房待售面积增加行业分析
458万平方米。2016年，全国房屋新开工面积钢铁 166,928万平方米，同比增长8.10%，其中住宅新钢铁行业为典型的周期性行业，发展与宏观经 开工面积115,911万平方米，同比增长8.70%；2016济发展的正相关性非常显著。2015年，在宏观经济 年全国房地产开发投资10.26万亿元，同比增速回增速趋缓的态势下，钢铁行业下游需求疲软，寒冬 升至6.90%。2017年以来，房地产投资因楼市回暖加剧。2016年，钢铁行业深入推进供给侧改革，大 持续增加，当年全国房地产开发投资10.98万亿元，力化解过剩产能，各项政策措施陆续出台，市场出 较上年同期增长7.0%，增速基本与上年持平；同现积极变化。根据中钢协统计数据，2016年我国粗 期全国商品房销售面积16.94亿平方米，同比增长钢、生铁和钢材累计产量分别为 8.08亿吨、7.01 7.7%，商品房销售额 133,701亿元，同比增长亿吨和11.38亿吨，分别较上年上涨0.56%、1.35% 13.7%，年末商品房待售面积为5.89亿平方米，较和1.29%；当年我国粗钢产量占全球粗钢产量的比 上年末减少 1.06亿平方米。2018年一季度，我国重约为49.60%。2017年，钢铁行业继上年走出低 房地产开发投资为21,291亿元，同比增长10.4%，谷后，运行状况继续改善，发展态势稳中向好，2017 增速较上年同期增加1.3个百分点，房地产延续回年我国粗钢产量 8.32亿吨，同比增长5.7%，达到 暖趋势。中诚信证评认为，房地产市场供求差增速历史最高水平。但考虑到大量“地条钢”产量未纳入 有所收窄，但在房地产投资速度仍大于去化速度的统计范围之内，2017年实际粗钢产量不会高于2016 前提下，无法从根本上扭转市场供需失衡、库存量年水平。 加大的局面，未来市场仍将以去库存为主基调，短图1：2015~2018年3月粗钢产量和表观消费量情况 期来看对下游钢材需求拉动及钢铁行业景气度提振效果有限。
下游汽车行业方面，据中国汽车工业协会统计，2015年我国汽车产销分别完成2,450.33万辆和 2,459.76万辆，比上年分别增长3.3%和4.7%，总体呈现平稳增长态势，产销增速比上年分别下降 4个百分点和2.2个百分点。2016年我国全年累计生产汽车2,811.9万辆，同比增长14.46%；全年销售
汽车2,802.8万辆，同比增长13.65%，分别高于上
资料来源：聚源终端，中诚信证评整理
年同期11.21个百分点和8.79个百分点，呈现较快
具体从需求看，房地产需求占建筑钢材需求的
增长。2017年小排量汽车购置税减半政策变更，当
50%以上，是影响钢材需求的第一大行业。2015年
5 河钢股份有限公司2018年面向合格投资者
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2017年小排量汽车购置税减半政策变更，汽车产销 造船行业逐步复苏，但未完全走出低迷局势；长期量增速回落，全年共产销2,901.54万辆和2,887.89 来看，海洋经济战略的顺利实施有望提升造船用钢万辆汽车，同比增长3.19%和3.04%，增速较上年 的需求。
大幅下滑。2018年1~4月，我国汽车产销 941.98 从供给层面看，由于钢铁行业进入寒冬导致部万辆和950.12万辆，同比分别增长1.78%和4.78%， 分钢厂被迫停产，2016年初社会钢材库存量降至近汽车产销量较上年水平相当。中诚信证评认为，近 年最低点，短期内出现供需错配情况；钢铁行业去年来城市化进程的持续推进带来了汽车保有量的 产能政策的推进也为整个行业转型脱困提供了较快速增长，交通拥堵也逐渐成为困扰大中型城市管 好的外部环境，2016年全行业去产能目标为4,500理的一个问题，而部分城市控制车辆增长速度的相 万吨，2016年1~12月全国已累计压减粗钢产能关政策也将给汽车行业带来一定影响，预计未来一 6,500万吨，远超全年任务量。但是目前产能淘汰段时期内，汽车的产销将保持温和上升的态势，且 主要集中于落后、无效产能，随着钢企利润的阶段会对钢材品质提出更高要求，但对钢材整体需求拉 性回暖，部分已停产企业恢复生产导致中国钢铁产动作用有限。 量尚未明显下降，反而出现了产能下降产量增长的2015年，我国造船业深度低迷，多家造船企业 情况。2017年《政府工作报告》提出要扎实有效去破产重整或破产清算，其中不乏一些造船实力很强 产能，再压减钢铁产能5,000万吨左右，截至目前的企业。全年造船完工量4,184万载重吨，同比增 全年目标任务已完成；另上半年约1.2亿吨地条钢长7.1%。其中海船为1,477万修正总吨；新承接船 产能被清理出市场。同时 2017年环保部发布《京舶订单量 3,126万载重吨，同比下降47.9%，其中 津冀及周边地区 2017年大气污染防治工作方案》海船为1,209万修正总吨。截至2015年12月底， 和《京津冀及周边地区2017-2018年秋冬季大气污手持船舶订单量12,304万载重吨，比2014年底手 染综合治理攻坚行动方案》等，要求京津冀大气污持订单下降12.3%，其中海船为4,640万修正总吨， 染传输通道上的 26个城市外加北京和天津 2个直出口船舶占总量的95.7%。2016年，全国新承接船 辖市的政府对相关行业企业实施环保整治措施。部舶订单量 0.21亿载重吨，同比继续大幅减少 分省市地方政府对钢铁、建筑、建材和焦炭等行业32.60%；年末手持船舶订单量 1.00亿载重吨，同 实行采暖季限产、错峰生产或停产等政策。在落后比减少19.04%。2016年，中国船企的造船完工量 产能淘汰退出市场、去产能及限产等政策引起的钢下降，同时船企承接到的新船订单量也地减少。根 市供给紧张情绪和钢材价格震荡上行的影响下，各据中国船舶工业行业协会（CANSI）的数据，2016 大钢厂提高产能利用率，致使当期全国钢铁产量同年全国造船完工量为 3,530万载重吨，同比下降 比增加。整体来看，供给侧改革快速推进，在日益15.6%；船企承接的新船订单量为2,110万载重吨， 严峻的去产能和环保限产政策驱动下，产品附加值同比下降32.6%。2017年我国船舶工业保持平稳运 低、效益低下、环保不达标、区域结构不合理等综行，造船完工量继续增长，承接新船订单量止跌回 合竞争力相对较低的钢企仍面临较大的经营压力，升，手持订单量降幅收窄，2017年，全国造船完工 而高附加值、高效益、环保达标的大型钢企将迎来 4,268万载重吨，同比增长20.9%；同期末手持船 机遇。
舶订单8,723万载重吨，同比下降12.4%。2018年 出口方面，受国内钢材价格回升和国际贸易保一季度，全球造船业依旧低迷，当期新船订单 211 护主义的影响，2016年钢材出口量首次出现下滑。
艘，合计1,838万载重吨，与2017年同期的新签订 根据中国海关总署的统计数据，2016年我国钢材出单241艘，合计715万载重吨相比，艘数和载重吨 口10,843万吨，同比下降3.53%；进口1,321万吨，分别同比下跌12.45%和上升156.95%，其中我国新 同比增长3.36%；全年粗钢净出口量 9,522万吨，
签订单 89艘，合计 215万载重吨。从趋势来看， 较上年下降4.42%；全年钢材出口金额为544.72亿
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美元，同比下降13.30%，贸易条件有所恶化。另 分钢企实现大幅减亏或扭亏，根据中钢协统计数外，2016年我国钢铁出口产品遭遇来自20个国家 据，2016年1~9月，大中型钢铁企业实现销售收和地区发起的 48起贸易救济调查，其中反倾销案 入1.99万亿元，利润252.06亿元，同比扭亏。2017件 32起，反补贴案件 9起，保障措施案件7起， 年1~9月，全国钢铁行业规模以上企业完成销售收贸易摩擦数量和上年相比明显提升。2017年国内钢 入 53,544.7亿元，同比增长23.10%，增速较 2016铁市场继续回暖、钢价保持高位运行，加之外部竞 年同期提高 27.19个百分点；实现利润总额达争环境没有明显改善，加拿大、印度、美国等国家 2,413.40亿元，同比增长118.50%；行业内亏损企频频对我国钢铁产品发起贸易救济调查，综合影响 业的亏损总额达190.10亿元，同比减少48.20%。
下，我国钢材出口延续低迷态势，2017年我国累计 中诚信证评认为，受短期钢材社会库存量较低出口钢材7,543万吨，同比下降30.5%。 以及钢铁行业下游需求量增加影响，钢铁价格阶段钢材价格方面，受钢材下游需求下滑和新增生 性回暖，部分钢企实现大幅减亏或扭亏。但在宏观产能力持续释放的影响，钢价持续下行。2015年以 经济增速放缓的环境下，目前市场供大于求的矛盾来，受下游需求持续疲软及行业整体去库存加速影 仍然突出，钢材需求的阶段性回暖对钢材价格反弹响，全年钢铁价格进一步快速下滑。2015年末， 的支撑有限，短期内钢材价格仍将在底部波动；长 Myspic钢材综合价格指数跌至71.82，同比下降 期看，供给侧改革的效果体现将有望带动钢材价格32.14%。2016年以来，受到宏观经济政策、供给 有所上涨。
侧改革及短期钢材社会库存量较低等多因素刺激，
铁矿石
钢材需求阶段性回暖，短期内出现供需错配情况，
中国钢铁产能巨大，但受国内铁矿资源品位不钢材价格大幅反弹，以螺纹钢为例，年末国内均价
高、产能供应不足等因素影响，近年铁矿石进口量已由年初的1,996元/吨涨至3,315元/吨，涨幅超过
保持较快增长，对外依存度一直维持高位。201560%；Myspic钢材综合价格指数升至127.70，同比
年，根据海关总署统计，我国铁矿石进口量为9.53增长74.86%。2017年以来钢材价格处于高位震荡，
亿吨，同比增长2.2%，铁矿石对外依存度达84%。
短期内受“地条钢”出清以及冬季限产政策等因素
2016年我国铁矿砂及其精矿进口量为10.24亿吨，影响，钢材价格快速上涨，截至2017年12月末，
同比增长7.45%。2017年，我国铁矿石进口同比增 Myspic综合钢价指数为 158.42点，较年初上涨
长5.0%至10.75亿吨，进口矿供给进一步增加。由23.99%，其中扁平材价格指数为 139.05点，上涨
于国内铁矿石资源相对匮乏，进口矿在价格方面优14.64%，长材价格指数为178.66点，上涨32.79%。
势较大，预计铁矿石对外依存度较高的情形短期内图2：2016年以来我国主要钢材品种价格指数走势情况
不会发生太大变化。
价格方面，2016年上半年，随着钢材价格波动，铁矿石价格亦呈先升后降态势，7月以来，随着焦煤焦炭价格强势上行，国内钢厂为控制成本，增加中高品位进口粉矿用量，推动了铁矿石价格走强。
截至 2016年末，国内进口铁矿石（63%巴西粗粉-天津港）价格由年初的345元/吨上涨至655元/吨。
随着进口矿价格走高，国产铁矿石也基本呈现上涨趋势。2016年末，MyIpic铁矿石综合价格指数为资料来源：公开资料，中诚信证评整理 81.60，同比增长60.00%。2017年以来，受钢铁行2016年以来，钢铁行业去产能和企业降本措施
业景气度较高，钢厂复产动力较强影响，铁矿石价
的积极效应逐步显现，同时钢材价格有所回暖，部
格呈现波动上升态势，但受冬季限产影响，铁矿石
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公开发行可续期公司债券（第二期）信用评级报告
库存增加，价格有所下降，截至 2017年 12月 29 图4：2016年2月以来中国主要焦炭价格走势情况日，国内进口铁矿石（63.5%巴西粗粉（天津港））
价格为480元/吨，较年初出现小幅下降，预计短期
内进口矿价仍将保持低位震荡态势。中诚信证评认
为，受外部供需矛盾影响，当前国际铁矿石显现供
大于求的买方市场特征，短期内进口矿价仍将保持
低位震荡态势。
图3：2016年2月以来国内外铁精粉价格走势情况
资料来源：聚源终端，中诚信证评整理
总体来看，2017年以来，铁矿石价格保持了震荡态势，受冬季钢铁行业京津冀地区限产影响，铁矿石需求下降，价格亦随之下滑，有利于钢企成本控制，但 2016年下半年开始焦炭价格持续上涨，对钢铁企业的盈利改善产生一定负面影响。
行业关注
资料来源：聚源终端，中诚信证评整理
产业集中度仍处于低位，产能过剩问题依然严重焦炭
2016年，宝钢、武钢重组成立了宝武集团，产焦炭是煤焦化行业的主要产品，国内85%以上
业集中度有所提高，扭转了产业集中度连年下降的的焦炭用于钢铁生产。作为钢材生产所需的主要原
趋势，CR10上升为35.9%，同比增加1.7%，CR4燃料之一，吨钢材成本中焦炭所占比重为15~20%。
上升为21.7%，同比增加3.1%，但行业集中度依然近年来，受煤炭产能过剩影响，焦炭价格低位持续
较低，仍处于近十年来的低位水平。
了较长时间，在一定程度上缓解了钢铁冶炼企业的
虽然钢铁去产能工作取得了阶段性成效，但是成本压力。但2016年二季度以来，276天生产的规
产能过剩格局没有发生根本性改变，行业恶性竞争定令煤炭供给日益趋紧，煤炭行业加快去产能节
依然激烈。
奏，严格落实供给侧改革令产量大幅下降。受此影
政府加大淘汰落后产能力度，推进产业结构升级响，焦炭价格持续大幅上涨，截至 2016年末，国
为改变国内钢铁行业面临的低端落后产能过内二级冶金焦价格约 2,000元/吨；Mysteel焦炭价
剩、行业集中度较低的局面，相关部门陆续出台了格综合指数由年初的 626.96增长至1,982.9，均较
一系列政策和措施。2015年11月10日，中央财经年初大幅上涨。2017年以来焦炭市场价格仍处于高
领导小组会议上，身为组长的习近平总书记指出：位震荡，12月底全国焦炭（一级冶金焦）价格约为
“在适度扩大总需求的同时，着力加强供给侧结构2,390元/吨，短期内受钢材市场景气度回暖以及煤
性改革”。供给侧改革大幕正式拉开，相关意见政炭行业供给侧改革影响，焦炭价格或将保持较高水
策落实逐步出台。为进一步促进落后产能淘汰，加平。焦炭价格的快速上涨对钢铁企业的生产及盈利
速产业升级，助力钢铁行业脱困，《国务院关于钢能力带来一定负面影响，中诚信证评将对此保持关
铁行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》（以下注。
简称《脱困意见》）已于2016年2月4日正式出台。
《脱困意见》的主要目标要求建立市场化调节产能
的长效机制，促进钢铁行业结构优化、脱困升级、
提质增效，《脱困意见》明确规定，在近年来淘汰
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落后钢铁产能的基础上，从 2016年开始，用 5年 前我国钢铁行业产能利用率仍有待提高，短期内难时间再压减粗钢产能1亿~1.5亿吨，同时，对于如 以改善钢铁行业供求状况。
何化解过剩钢铁产能，给出了清晰的3条路径：一
环保限产政策持续加码，京津冀及周边地区内钢铁是依法依规退出。严格执行环保、能耗、质量、安
企业面临的政策风险加大
全、技术等法律法规和产业政策，达不到标准要求
2017年3月，环保部会同其他部委及六省（直的钢铁产能要依法依规退出。二是引导主动退出。
辖市）联合发布《京津冀及周边地区 2017年大气完善激励政策，鼓励企业通过主动压减、兼并重组、
污染防治工作方案》，要求京津冀大气污染传输通转型转产、搬迁改造、国际产能合作等途径，退出
道城市包括河北、山西、山东和河南等省内 26个部分钢铁产能。三是拆除相应设备。2016年10月，
城市和北京及天津2个直辖市多措并举强化冬季大工信部出台的《钢铁工业调整升级规划（2016-2020
气污染防治，全面降低区域污染排放负荷。上述工年）》明确钢铁行业未来五年发展方向：到2020年，
作方案指出要实施工业企业采暖季错峰生产，重点钢铁工业供给侧结构改革取得重大进展，实现全行
城市加大钢铁企业限产力度，石家庄、唐山、邯郸、业根本性脱困。2017年是供给侧改革的攻坚之年。
安阳等重点城市，采暖季钢铁产能限产50%。8月， 2017年 3月，政府工作报告提出，2017年钢铁行
环保部再次发布《京津冀及周边地区2017-2018年业需要再压减钢铁产能5,000万吨左右。此外，2017
秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》，要求 9年以来国家各部委将取缔“地条钢”的行动列为钢
月底前涉及的地方政府发布更为具体的行动方案。
铁行业供给侧结构性改革的重中之重，坚决依法彻
2018年2月唐山市发布《唐山市钢铁行业2018年底取缔“地条钢”违法违规产能，确保 2017年 6月
非采暖季错峰生产方案》（征求意见稿），该文件要底前将其全面取缔，规范钢铁行业生产经营秩序。
求对全市钢铁企业实施非采暖季精准化、差异化错根据公开资料显示，上半年我国共取缔、关停“地
峰生产，执行时间为3月16日至11月14日，共条钢”生产企业600多家，涉及产能约1.2亿吨。根
244天，各钢铁企业限产比例在10%~15%，全市限据我国工信部公开数据，2017年已超额完成5,000
产总量为987.5万吨。2018年 2月25日，河北邯万吨化解钢铁过剩产能目标任务，并清除1.4亿吨
郸市大气污染防治工作领导小组办公室印发《关于地条钢，我国用两年时间化解钢铁过剩产能的目标
3月份大气污染综合治理冲刺攻坚的实施意见》，为已完成1亿吨，进入5年目标区间。2017年河北省
3月份完成秋冬季考核目标提出一系列举措，时间共压减炼钢产能2,555万吨、炼铁产能2,066万吨，
将从2月26日持续至3月31日。2018年2月26超额完成国家下达的年度任务，31家使用感应炉生
日-3月31日，邯郸市18家钢铁企业产能严格限产产的“地条钢”企业于 2017年 6月底全部出清，并
50%（以高炉计）。同时，《邯郸市政府关于 2018通过国家核查验收；截至2017年11月累计压减炼
年二三季度重点行业大气污染防治强化管控措施》钢产能 6,993万吨、炼铁产能 6,442万吨，超额完
（征求意见稿）规定二三季度邯郸存在“未达到超成河北省委、省政府确定的“6643”工程（即
低排放限值”等五大问题之一的钢铁企业限产2013~2017年 5年消减炼铁、炼钢产能各6,000万
20%。此外 2018年 2月河南省率先发布《关于印吨）。2018年3月，政府工作报告提出，2018年钢
发河南省 2018年大气污染防治攻坚战实施方案的铁行业再压减钢铁产能3,000万吨左右，加大“僵尸
通知》，该文件明确自 2018年 10月1日起，河南企业”破产清算和重整力度，做好职工安置和债务
铁合金、焦化和钢铁企业的炼铁、炼钢、轧钢工序处置。整体而言，近年国家针对钢铁行业产能严重
全面执行国家大气污染物特别排放限值规定；2018过剩的情况，密集出台相关产业政策，有助于行业
年采暖季对全省钢铁企业实施限产30%以上（含轮整体产能的控制和落后、过剩产能的逐步退出，缓
产）。日益严峻的环保政策使得钢铁企业运营成本
解行业产能过剩压力，但产能退出是长期过程，目
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提高，运营压力有所增加，限产区域内钢铁企业面 业物流、资金流和信息流；另一方面有助力于提升临的政策风险加大。 公司市场影响力，增加原材料采购及产品销售的议总体来看，目前钢铁市场供大于求的矛盾仍然 价能力，在竞争中占据有利地位。
存在，产能淘汰尚未转变为实际的减产，同时需求
产品结构丰富、下游应用范围广泛
端好转的持续性存在较大的不确定因素，供给侧改
公司钢材产品包括板材、棒材、线材、型材、革仍需进一步的推进。此外，中诚信证评认为在减
窄带五大类，其中板材产品包括热轧板、冷轧板及产的同时重新调整产业结构才是行业复苏的真正
中厚板等；棒材产品主要包括螺纹钢和圆钢；线材手段，未来如何在深层次上加快调整产业结构、尽
产品主要包括工程及结构用线材、硬线、焊线及合快实施产业转型升级以解决我国钢铁行业发展方
金线材等；型材产品主要包括角钢、矿用支撑钢、式上存在的问题将是各大钢铁企业谋求发展的重
矿用工字铁钢、轻轨、槽钢等。此外，公司还是国中之重。
内最大的钒钛生产基地之一，拥有领先的钒钛磁铁竞争实力
冶炼技术，钒产品远销 10多个国家和地区。依托钒产品生产方面的优势，公司还进行含钒钢材的生规模优势突出
产，产品主要包括含钒螺纹钢筋、含钒低合金带钢、从我国钢铁行业的产业经验看，钢铁工业生产
含钒机械用圆钢和含钒高速线材等。
工艺决定了其大型化和规模化的发展方向。公司作
公司产品品种几乎涵盖市场所需的所有钢材为国内特大型钢铁生产企业之一，在产能规模方面
规格，下游应用范围广泛。公司产品均通过具有比较优势，目前钢材年产能达到3,000余万吨，
ISO9001:2000质量管理体系认证，同时主要产品均位列国内钢铁上市公司前列。2017年公司生铁、粗
获得河北省和国家优质产品称号，曾应用于三峡水钢和钢材产量分别为2,730万吨、2,692万吨和2,638
力枢纽、北京奥运场馆、国家大剧院、中央电视台万吨，当年钢材销量为2,543万吨，产销量规模和
新址、北京地铁、上海东方明珠电视塔、杭州湾跨收入规模均位列国内钢铁上市公司前列，市场地位
海大桥、广深高速公路等众多重大工程项目。
和规模优势显著。
区位优势及政府和股东的大力支持
表2：2017年主要钢铁上市公司钢材产销量情况
公司所在的华北地区是国内经济较发达的地单位：万吨
区，区域内汽车、家电、造船、建筑、机械制造业
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|公司|钢材产量|钢材销量|

河钢股份 2,638 2,543
发展迅猛，是全国钢材主要消费区域之一，
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|宝钢股份|4,538|4,617|

杭钢股份 436 437
在70%左右。“一带一路”战略的实施，京津冀协同
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|包钢股份|1,304|1,266|

鞍钢股份 2,068 2,078
公司带来更多的发展机遇。良好的区位经济优势，
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|凌钢股份|503|510|

马钢股份 1,861 1,866
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|-|-|-|
|本钢板材|1,134|1,127|

酒钢宏兴 603 582 了保障。
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|-|-|-|
|山东钢铁|717|891|

资料来源：上市公司定期报告，中诚信证评整理
团和重点骨干企业，河北省政府在资源保障方面给据中国钢铁工业协会统计资料显示，以公司为
予了河钢集团实质性支持，承诺将河北境内新探明
核心的河钢集团粗钢产能达到约5,000万吨，位列
矿石资源优先配置予河钢集团。截至 2017年末，
国内钢铁集团前列。显著的规模优势一方面有助于
河钢集团铁矿石资源储备量达 35亿吨，河钢集团
公司资源合理配置，深化专业化分工合作，优化企
丰富的矿产资源一定程度上有助力于公司原材料
10 河钢股份有限公司2018年面向合格投资者
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的稳定供应。此外，河钢集团亦在资金、代销业务 的精品板材生产基地；承德分公司定位于优质钒钛等方面给予了公司较强的支持力度。 制品生产基地；邯宝公司则主要从事汽车板、管线钢、家电板等高附加值产品。公司产能规模位居国业务运营
内上市钢铁企业前列，截至 2018年 3月末各类产公司是国内最大的钢铁上市公司之一，具备年
品年产能分别为板材 2,306万吨、棒材及型材 755产 3000万吨精品钢材生的产能力，同时在钒钛钢
万吨、线材 375万吨、窄带 90万吨、钒产品 2.20铁冶炼和钒产品生产技术方面处于世界领先地位。
万吨和钛精矿6.00万吨。
2015~2017年公司分别生产生铁3,090万吨、2,925
公司具备从炼铁、炼钢到轧钢全套生产流程。
万吨和2,730万吨，生产粗钢3,141万吨、2,896万
年度生产计划通过管理层总体审定后由董事会批吨和2,692万吨，生产钢材2,955万吨、2,786万吨
准实施，生产部以年度计划为依据，根据产品销售和2,638万吨，生产钒渣16.80万吨、15.30万吨和
合同和内外部各方反馈信息编制月、周、日生产计 15.30万吨。随着国家压缩钢铁行业产能，公司近
划。公司始终把生产组织稳定顺行放在重要位置，年生铁、粗钢和钢材产量均有所下降，但在钢材价
加强生产计划兑现率和产销平衡的考核，不断提升格的回升及公司产品结构的调整下，2015~2017年
工艺技术操作和设备掌控能力，逐步形成了工序服公司分别实现营业总收入731.03亿元、745.51亿元
从、流程顺畅、高效运营的生产组织秩序。近年公和 1,089.83亿元，年均复合增长率为22.10%；受
司各主要产品产量情况如表3所示，产能利用及产采暖季严格限产影响，2018年一季度公司实现营业
销配比程度良好。2015~2017年及 2018年一季度总收入250.34亿元，同比下滑11.60%。
公司板材产量占比分别为64.23%、67.94%、72.70%钢材生产 和75.67%，棒材及型材产量占比分别为25.11%、公司钢铁产能主要分布于唐山分公司、邯郸分
22.07%、19.40%和18.09%。近年来，公司持续进公司、承德分公司和邯宝公司。公司致力于将唐山
行新技术、新工艺的研究推广大，促进产品升级与分公司打造成为全国最大、最具竞争力的优质建筑
结构调整，高强度汽车板和家电板产销量持续增用钢材生产基地；将邯郸分公司培育成为国内一流
长。
表3：公司主要产品的产量、销量情况
单位：万吨
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|主要产品|2015年||2016年||2017年||2018.Q1||
||产量|销量|产量|销量|产量|销量|产量|销量|

一、钢材产品
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|板材|1,897.72|1,879.63|1,892.93|1,858.25|1,918.06|1,824.68|379.66|406.93|

棒材及型材 741.92 636.83 614.90 583.62 511.94 509.70 90.74 91.71
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|线材|236.55|187.64|192.32|145.65|127.48|127.53|20.05|19.77|

窄带 78.31 78.37 86.15 86.31 80.72 80.72 11.29 11.38
||
|-|
|二、钒钛产品|

1、钒产品 1.34 0.96 1.44 1.18 1.33 1.14 0.23 0.34
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|2、钛精矿|4.28|4.14|8.08|8.36|6.90|8.68|1.74|1.78|

资料来源：公司提供，中诚信证评整理
公司瞄准行业一流水平开展全方位的系统对 年申报专利 548项，获得专利授权 369项；2017
标，形成了以产线为中心配置优质资源的新模式， 年申报专利774项，获得专利授权326项。近年公
激发分、子公司开发品种、开拓市场的积极性。公 司累计开发新产品数百个，其中汽车用双相钢
司近三年共投入资金51.82亿元，加强产品研发， CR550/980DP、中板 Q550D等产品填补河北省空
2015年申报专利499项，获得专利授权299项；2016 白，航空级片剂钒、高纯氧化钒实现批量生产并开
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拓欧洲和北美市场；废渣/余热利用技术研发及应用 铁过剩产能退出指导意见》，2016年公司关停拆除示范项目顺利通过国家科技部验收；“100T转炉流 1座450m3高炉和2座55t转炉，压减炼铁产能52程生产窄规格汽车用钢冷轧基料的工艺技术创新 万吨和炼钢产能 166万吨，提前两个月超额完成与集成”项目达到世界先进水平，实现了国内中小 2016年度化解过剩钢铁产能任务。2017年公司继型转炉流程生产高端汽车板的突破；联合研发的世 续关停2座450m3高炉、1座120t转炉，压减炼铁界首个亚熔盐高效清洁提钒项目建成投产；《高级 产能104万吨，压减炼钢产能120万吨。但中诚信别汽车板关键技术创新及应用》、《钒资源高效综 证评关注到，2018年国家将启动钢铁行业超低排放合利用技术创新与产业应用》等7个项目获得河北 改造，使得公司仍面临一定的环控压力。
省科技进步奖；项目《高效化微合金化钢板坯表面 2016年11月8日环保部公布的《河北通报 6无缺陷生产技术开发与工程化推广应用》获得国家 起环境保护方面问责典型案例》显示，其中2起涉科学技术进步二等奖；《钒化工固废资源化利用技 及公司，一起为唐钢分公司未经审批实施高炉易地术与产业化应用》等三项目荣获中钢协冶金科学技 改造工程，开工建设1座1,580立方米高炉；另一术奖。同时，公司明确产线功能定位，强化品种盈 起为邯钢分公司未按环保部批复要求淘汰900立方利分析，着力增加适销对路的重点品种，有效促进 米高炉和 90平方米烧结机。目前，对于唐钢分公了品种结构的调整优化，品种钢比例同比提升， 司环保问责事件，根据河北省环境保护厅于 20172017年生产品种钢1,899万吨，占全部钢材的比重 年 6月 27日下发的文件《关于河钢股份有限公司为71.98%，同比提升9个百分点。 唐山分公司炼铁北区1#高炉易地改造项目环境影公司不断强化全成本意识，逐步建立了低资金 响报告书的批复》（冀环评[2017]206号），公司保障、低成本支撑的生产经营新模式，削减高额附 已取得环评批复，1#高炉于 2017年 9月试生产，加成本，健全工序成本对标分析制度，促进工序成 2018年初正式投产。对于邯钢分公司环保问责事本的降低。通过全流程资源、能源管理，公司技术 件，邯郸分公司2台90m3烧结机已于2016年5月经济指标持续改善，铁、钢、轧三大主体工序成本 23日停止生产，2016年10月底已完成拆除工作，达到行业先进水平，其中：炼钢工序能耗、热轧宽 邯郸分公司900m3高炉已于2016年5月27日停止带钢成材率、热轧中厚板工序能耗、综合焦比、冷 生产，目前正在办理环保部门环境评价合规手续。
轧宽带钢成材率等指标位居行业第一。 公司两起环保问责事件责任人及相关单位均已受此外，公司强化安全生产的“红线”意识，严格 到相应处罚，但所涉及的项目在取得环保部门环境落实各级安全生产责任，推进安全标准化岗位建 评价合规手续之前已停产、封存或拆除，未违反国设，加大安全隐患排查整改力度，促进安全管理水 家及省级主管部门关于新增、化解过剩产能的政策平不断提升。公司认真履行各级环保工作责任，切 规划，符合监管要求。
实加强环保设施的投资、运行与维护管理。近三年 总体来看，在当前环保政策不断趋严的背景公司投入大量资金实施重点节能减排项目，包括唐 下，公司未来或存在由于国家环保政策的变化给公山分公司高炉煤气除尘系统湿法改造项目、炼铁高 司正常稳定经营及经营的合规性带来不确定性，同炉出铁场、矿槽和焦炭仓的除尘改造、长材部转炉 时增加环保投入亦将加大公司投资资金压力，中诚干法除尘改造、炼铁部北区1#-3#烧结机机尾除尘 信证评对此予以持续关注。
器、炼铁部南区烧结高炉除尘系统改造、邯郸分公
原料供应
司干熄焦项目、承德分公司水系统节能优化改造、
公司生产所需原燃料主要包括铁矿石、焦炭和 VOC治理项目等，实现了三废排放的减少和吨钢
煤炭，其中2017年采购量分别为4,872万吨、968耗新水、吨钢综合能耗等指标的提升。同时，根据
万吨和1,560万吨。
国家节能减排要求和河北省政府《六类标准倒逼钢
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公司目前生产所需铁矿石主要依赖外部采购， 建立了良好的合作关系，通过签订锁量不锁价长期渠道来源以国内外矿山为主，具体构成如下表所 采购协议，公司铁矿石得以稳定供应。
示。公司与澳大利亚必和必拓等五大国外矿山巨头
表4：公司主要原燃料的采购情况
单位：万吨、万元
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|主要产品|2015年||2016年||2017年||2018.Q1||
||数量|金额|数量|金额|数量|金额|数量|金额|

一、铁矿石 5,098 2,526,466 5,013 2,470,816 4,872 2,824,008 920 515,005
||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|其中：向河钢集团采购|631|303,510|628|297,737|763|427,305|195|108,723|

进口铁矿石 3,702 1,836,108 3,196 1,606,167 3,389 1,999,278 609 341,388
||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|国内铁矿石|765|386,849|1,189|566,912|720|397,424|115|64,894|

二、焦炭 913 822,442 952 934,764 968 1,661,151 252 467,750
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|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|三、煤炭|1,280|687,202|1,209|768,516|1,560|1,569,672|270|279,464|

资料来源：公司提供，中诚信证评整理
公司生产所需焦炭部分通过自身焦化系统产 按年度与经销商签订销售协议，明确每一年度资源生，剩余使用缺口通过外部采购弥补；煤炭则全部 量，经销商则根据协议将采购计划按月向公司提告以外部采购取得。公司与山西焦煤集团、开滦煤炭 需求计划，公司则据此计划并结合生产现状与客户集团等大型煤企签订了长期合作协议，保证焦炭及 签订供货合同，并在签订正式合同之前由客户全额煤炭的充足供应。公司还与河钢集团共同实施相关 预付货款合同签订后公司组织生产并按约定发货，物资采购，通过规模采购降低采购成本。此外，受 于每月底根据实际发货情况与客户结算。此外，为益于规模采购，公司在相关物资采购环节可获得上 迎合终端市场个性化产品需求，公司不断完善“一游给予的较长结算信用期（90日以上），实现可观 个市场、两个主体”的销售体制，加大了特钢营销商业信用融资规模，流动资金缺口得以一定程度弥 服务理念的推广。围绕增强保供保销基础上的营销补。 创效能力制定考核办法，充分激发营销系统主动融随着钢铁行业景气度的提升，钢厂复产动力较 入市场的积极性，近年逐步将销售策略下沉至大型强，受此影响铁矿石价格呈现波动上升态势；同时， 终端客户，加大直供直销业务拓展力度，并给予信煤炭行业落实供给侧改革令煤炭产量大幅下降，煤 誉较高的战略客户一定赊销期限，在掌握产品市场炭价格整体呈上升态势，其中西本新干线煤炭指数 需求变化，把控终端市场客户资源方面取得实质性由年初的595增长至年末的630。2017年公司铁矿 突破。
石、焦炭和煤炭的采购均价分别为 579.64元/吨、 公司将“产线直面市场，推进客户群体和品种1,716.07元/吨和1,006.20元/吨，较2015年分别上 结构升级”作为做强做优钢铁主业的核心战略举涨16.96%、90.50%和87.42%。随着铁矿石、煤炭 措，以科技创新作为产品升级和结构调整的利器，和焦炭等主要原材料价格的上涨，公司成本压力上 不断提高公司在高端产品市场的占有率。高附加值升。 的高端产品市场占有率的提升，有利于公司盈利能总体来看，公司铁矿石、煤炭和焦炭等主要原 力的提升。
材料供应较有保障，但随着原材料价格的走高，公 公司销售网络覆盖以北京、天津及唐山为中心司面临的成本控制压力加大。 的华北地区、以上海为中心的华东地区、以沈阳为
中心的东北地区、以广东为中心的华南地区、以成
产品销售
都为中心的西南地区和以内蒙为中心的西北地区
公司采用经销商分销与直供终端用户相结合
等。公司国内销售渠道集中于华北及华东地区，
的销售方式实施营销布局。分销业务经营中，公司
2017年相关区域业务收入占比分别为75.23%和
13 河钢股份有限公司2018年面向合格投资者
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17.08%。公司在生产基地周边地区，尤其在华北地 适应管理需要，公司建立了涉及生产、采购、销售、区具有较高的市场地位，主要钢材产品销售情况良 质量、环保、合同、财务、审计、项目建设、人力好，市场占有率较高。 资源、对外投资、对外担保、资产、募集资金、关总体而言，公司近年业务运营稳健，原料供应 联交易、印章、档案管理等覆盖公司生产经营各环保障程度较高，产品营销策略不断改进，产供销体 节的规章制度，为公司发展奠定了良好基础。
系运行顺畅。 在对子公司的管理方面，公司根据《公司法》、《公司章程》的相关规定对子公司进行统一管理。
公司治理
在人事方面，公司通过行使股东权利决定各控股子治理结构 公司董事会及主要领导的任命和重要人事决策；在根据《公司法》、《公司章程》、《企业内部控制 经营决策方面，子公司的经营及发展规划必须服从基本规范》和其他有关法律、法规的规定，公司建 和服务于公司的发展战略和总体规划，在公司发展立了较为完善的法人治理结构，制定了《股东大会 规划框架下细化和完善自身规划；在财务管理方议事规则》、《董事会议事规则》、《监事会议事规 面，公司通过行使股东权利保证控股子公司贯彻执则》、《总经理工作细则》等为主要架构的规章制度， 行公司的重要财务管理制度；在资金管理方面，子明确决策、执行、监督等方面的职责权限，形成了 公司资金则由相关子公司自身统筹安排；在内部审科学有效的职责分工和制衡机制。董事会内部按照 计监督管理方面，公司定期或不定期实施对子公司功能分别设立了战略委员会、薪酬与考核委员会、 的审计监督。
提名委员会及审计委员会，并制定了相关的工作细 采购方面，公司设立了统一的采购分公司，负则，以规范董事会各专业委员会的工作流程，并在 责制定统一的采购政策，集中进行铁矿石、焦炭等各专业委员会的工作中得以遵照执行，以进一步完 原材料、燃料以及设备、备品备件的大宗采购，以善公司治理结构，促进董事会科学、高效决策。 提升公司与供应商的议价能力，降低单位采购成公司董事会由9名董事组成，其中独立董事3 本。同时公司与主要供应商的长期合作关系得到进名，设董事长和副董事长各1名。公司独立董事了 一步巩固，为其原材料、燃料以及其他物资供应提解公司生产经营情况、财务情况，独立参与董事会 供有力保障。
的决策，对需要由独立董事发表意见的事项，发表 销售方面，公司设立销售分公司进行统一销独立意见，在董事会决策和经营管理中发挥了独立 售，集中制定营销策略和价格政策，合理划分各子的作用。总体上看，公司已建立了科学有效的职责 公司销售区域，通过就近配置销售订单和人员，降分工和制衡机制，高管人员和董事会之间的责任、 低销售费用，有效提升市场份额，增强公司在区域授权和报告关系明确，法人治理结构较为完善，内 市场上的定价能力，并避免各分公司形成内部竞部管理较为规范。 争。
关联交易方面，公司制定了《关联交易管理办内部控制
法》，严格履行关联交易审批程度和信息披露义务，公司采取职能式的管理结构，股东大会是公司
保证关联交易价格的公允合理。公司的关联交易符最高权力机构；董事会对股东大会负责，直接领导
合《深圳证券交易所股票上市规则》和公司《章程》由总经理、副总经理等组成的经营管理团队。公司
规定，有利于公司的经营发展，不存在损害上市公实行总经理负责制，设立企业文化部、人力资源部、
司和中小股东利益的情况。
市场管理部、安全生产部、企业管理部、规划发展
总体看，公司较为全面的各项规章制度，完善部、审计部、财务部、证券部及办公室十个职能部
的治理结构和内控体系，能够保证公司各项运作更门，以及唐山分公司、邯郸分公司、承德分公司、
趋规范化和科学化，为公司的持续稳定发展奠定了
采购分公司和销售分公司6个职能分公司。同时为
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良好的基础。 中资产负债率较上年末分别上升0.05个百分点。
表5：截至2017年12月31日主要钢铁上市公司战略规划
资本结构比较
公司将坚持“求新求变求突破”的工作主基调，
单位：亿元、%
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|总资产|资产负债率|

进“六条工作主线”，着力完善经营体制机制，着力 宝钢股份 3,502.35 50.18
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|河钢股份|1,901.48|74.94|

杭钢股份 244.57 31.55提升产品品牌形象，大力激发全产业链创新创效潜
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|-|-|-|
|包钢股份|1,466.42|66.22|

鞍钢股份 892.04 43.52整体来看，公司的战略规划符合公司的定位，
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|-|-|-|
|凌钢股份|147.71|56.76|

未来将公司将通过产品结构调整及质量升级，进一
马钢股份 721.92 62.27
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|本钢板材|629.98|76.43|

酒钢宏兴 398.61 76.05财务分析
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|山东钢铁|570.04|54.70|

数据来源：上市公司定期报告，中诚信证评整理
下列财务分析基于公司提供的经中兴财光华
从资产结构来看，公司资产以非流动资产为会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无
主，截至 2017年末公司非流动资产为 1,379.14亿保留意见的2015~2017年审计报告，以及未经审计
元，占总资产的比重为72.53%，主要由固定资产的2018年一季报。
和在建工程构成，占非流动资产的比重分别为资本结构
80.51%和14.68%。其中，固定资产主要为机器设近年公司固定资产投资趋向谨慎，仅维持前期
备、房屋及建筑物、运输设备和其他设备等；在建存量项目和环保项目的投资，资产规模保持小幅增
工程主要系前期延续的存量项目及新上的部分环长。2015~2017年末，公司资产总额分别为1,788.12
保项目，其中大部分项目投资已基本完成，后期在亿元、1,859.90亿元和1,901.48亿元，年均复合增
建工程所需投资规模相对较小。2018年3月末，公长率为3.12%。自有资本方面，得益于经营盈余，
司非流动资产规模为1,377.94亿元，与上年末规模公司自有资本实力逐年有所增强。2015~2017年末，
相当，固定资产和在建工程等主要非流动资产项目公司所有者权益分别为455.96亿元、466.30亿元和
规模也基本保持稳定。2017年末公司流动资产合计476.59亿元，年均复合增长率为2.24%。由于近三
522.34亿元，占总资产的比重为27.47%，主要由年经营盈余留存等自有资本增量难以满足项目投
货币资金、应收票据和存货构成，占流动资产的比资的需求，公司负债规模亦逐年保持增长。
重分别为32.57%、12.04%和44.31%。其中，货币2015~2017年末，公司总负债分别为1,268.65亿元、
资金主要为银行存款和其他货币资金，其中流动性1,393.60亿元和1,424.89亿元，年均复合增长率为
受限的其他货币资金规模为80.70亿元，主要为银3.42%。
行承兑汇票保证金和信用证保证金；应收票据中银从财务杠杆比率来看，2015~2017年末公司资
行承兑汇票规模为61.23亿元，商业承兑汇票规模产负债率分别为74.50%、74.93%和74.94%，同期
为1.68亿元，需关注商业承兑汇票到期兑付情况；
总资本化比率为69.27%、70.42%和70.85%，均呈
存货主要为原材料、自制半成品和库存商品，截至现逐年有所上升，在国内钢铁行业上市公司中亦处
2017年末公司共计提存货跌价准备 0.07亿元，在
于较高水平。截至 2018年 3月末，公司资产总额
宏观经济增速放缓的环境下，目前钢材市场供大于
为1,922.52亿元，负债合计1,441.66亿元，资产负
求的矛盾仍然突出，公司存货仍面临一定的跌价风
债率和总资产化比率分别为74.99%和70.21%，其
险。截至2018年3月末，公司流动资产544.59亿
15 河钢股份有限公司2018年面向合格投资者
公开发行可续期公司债券（第二期）信用评级报告
元，较上年末增加22.25亿元，主要系应收票据和 亿元，长期债务303.96亿元，长短期债务比为2.73存货规模增加所致。 倍，较2017年末下降0.46倍。总的来看，公司仍图5：2015～2018.Q1公司资本结构 存在一定的短期债务压力，债务期限结构有待进一步优化。
图6：2015～2018.Q1公司长短期债务情况资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
从负债结构来看，公司负债以流动负债为主，
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
截至 2017年末，公司流动负债为 1,132.41亿元， 总体来看，目前公司负债规模较大，财务杠杆占负债总额的比重为79.47%，主要由短期借款、 比率较高，债务期限结构有待优化。
应付票据和应付账款构成，占流动负债的比重分别
盈利能力
为38.18%、35.76%和13.99%。其中，短期借款主
公司专注于钢铁行业，钢材产销量均位居国内要由信用借款、保证借款和质押借款构成；应付票
钢铁行业上市公司前列。2015~2017年，公司实现据由银行承兑汇票、商业承兑汇票和国内信用证构
营业收入分别为 731.03亿元、745.51亿元和成；应付账款主要系原材料、备品备件赊购款及工
1,089.83亿元。同期，公司钢材销量分别为 2,782程欠款。公司非流动负债为292.48亿元，占负债总
万吨、2,674万吨和2,543万吨，呈小幅下滑态势，额的比重为20.53%，主要由长期借款、应付债券
但随着钢材结构的调整及钢材价格的回升，业务规和长期应付款构成，占非流动负债的比重分别为
模逐年提升。2018年1~3月，受严格的环保限产44.49%、17.07%和32.57%。其中，长期借款由信
及钢材价格阶段性回调影响，公司营业总收入同比用借款和保证借款构成；应付债券系16河钢01和
下滑11.60%至250.34亿元。
16河钢02债；长期应付款系融资租赁款。截至2018
从毛利水平来看，2015~2017年，公司营业毛年3月末，公司总负债为1,441.66亿元，基本保持
利率分别为13.32%、13.80%和12.37%。由于公司稳定；从结构来看，公司调整债务期限结构，流动
铁矿石自供比例较低，受益于铁矿石价格的大幅下负债小幅降至 1,121.06亿元，占比降至78.68%，
降，公司原材料采购成本大幅降低，加之高附加值但占比仍然较高。
的高端产品销量的增长，2015年公司营业毛利率较从债务规模来看，2015~2017年末公司总债务
2014年提升2.42个百分点；2016年受区域内环保分别为1,027.80亿元、1,109.94亿元和1,158.18亿
政策趋严影响，公司钢材产量同比下降5.69%，使元，年均复合增长率为6.15%。从债务期限结构看，
得单位固耗成本有所上升，2016年毛利率在钢材价近年来公司主要通过短期债务安排资金需求，长短
格大幅上升的现状下仅小幅增长 0.48个百分点。
期债务比（短期债务/长期债务）一直较高，
2017年，公司铁矿石、焦炭和煤炭平均采购价格分2015~2017年末分别为14.05倍、3.55倍和3.19倍，
别较上年增长17.60%、74.77%和58.29%，受原材随着16河钢01和16河钢02公司债券的发行，公
料成本大幅上升及严格的环保限产限制产能释放司长短期债务比大幅下降。截至 2018年 3月末，
的负面影响，公司营业毛利率小幅降至12.37%。
公司总债务为1,133.32亿元，其中短期债务829.12
16 河钢股份有限公司2018年面向合格投资者
公开发行可续期公司债券（第二期）信用评级报告
近期公司营业毛利率为11.53%，较 2017年下降 2015~2017年公司经营性业务利润分别为4.900.84个百分点。同时中诚信证评关注到，在当前环 亿元、16.95亿元和39.09亿元，近三年公司营业毛保政策不断趋严的背景下，国家环保政策的变化对 利率较为稳定，受益于营业规模的增长及期间费用公司正常稳定经营及经营合规性带来的不确定性 控制得当，公司经营性业务利润逐年大幅增长。同增大，同时不断的环保投入亦将加大公司投资资金 时，公司所投资联营、合营企业整体经营效益较好，压力，并可能对其盈利水平产生负面影响。 2015~2017年公司分别实现投资收益 0.91亿元、表6：2017年国内主要钢铁上市公司盈利指标比较 1.90亿元和 1.40亿元，对利润形成有力补充。
||||
|-|-|-|
|营业总收入|营业毛利率|三费收入占|
|（亿元）|（%）|比（%）|

宝钢股份 2,894.98 14.07 5.65
|||||
|-|-|-|-|
|河钢股份|1,089.83|12.37|8.29|

杭钢股份 278.56 10.75 2.24 铁产能，使得近两年资产减值损失规模较大。
|||||
|-|-|-|-|
|酒钢宏兴|409.87|12.54|9.35|

鞍钢股份 843.10 13.72 6.30
16.16亿元和 30.55亿元。2018年1~3月，公司营
|||||
|-|-|-|-|
|马钢股份|732.28|13.21|4.48|

凌钢股份 179.88 14.76 3.91
额为5.48亿元，同比下滑34.43%。
|||||
|-|-|-|-|
|本钢板材|405.08|11.92|6.35|

包钢股份 536.84 15.52 9.13
图7：2015～2018.Q1公司利润总额构成
|||||
|-|-|-|-|
|山东钢铁|478.98|7.50|3.06|

数据来源：上市公司定期报告，中诚信证评整理
从期间费用来看，公司期间费用以管理费用和
财务费用为主。受历年研发投入规模不一的影响，
公司管理费用呈现一定的波动性；财务费用方面，
2016年公司成功发行50亿元公司债券，其中一期
30亿元票面利率3.80%，二期 20亿元票面利率
3.56%，置换了部分高融资成本债务，使得整体融
资成本下降，近两年财务费用规模下降。2015~2017
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
年公司发生三费合计分别为91.07亿元、82.99亿元
总体来看，公司规模优势明显，随着钢材价格和90.39亿元，同期三费收入占比分别为12.46%、
的提升，经营效益增强。但中诚信证评也关注到，11.13%和8.29%。2018年1~3月，公司期间费用合
目前钢材行业下游需求仍未有效提振，钢材价格波计22.33亿元，三费收入占比为8.92%。总体来看，
动加剧，且受区域内环保趋严限产影响，后期公司公司近年三费支出呈下降态势，但三费收入占比维
业务规模仍面临一定的波动风险。
持在较高水平，期间费用控制能力仍有待提升。
偿债能力
表7：2015～2018.Q1公司三费分析
从债务规模来看，2015~2017年，公司总债务单位：亿元
|||||
|-|-|-|-|
|2015|2016|2017|2018.Q1|

销售费用 6.12 8.11 10.09 2.45 元，长短期债务比分别为14.05倍、3.55倍和3.19
||||||
|-|-|-|-|-|
|管理费用|40.03|34.98|43.27|8.86|

财务费用 44.92 39.90 37.02 11.01
亿元，长短期债务比为2.73倍。总体来看，公司债
||||||
|-|-|-|-|-|
|三费合计|91.07|82.99|90.39|22.33|

营业总收入 731.03 745.51 1,089.83 250.34
限结构有待改善。
||||||
|-|-|-|-|-|
|三费收入占比|12.46%|11.13%|8.29%|8.92%|

资料来源：公司审计报告，中诚信证评整理
17 河钢股份有限公司2018年面向合格投资者
公开发行可续期公司债券（第二期）信用评级报告
表8：2015～2018.Q1公司偿债能力分析 分别为143.66亿元、12.25亿元和164.07亿元，经
|||||
|-|-|-|-|
|2015|2016|2017|2018.Q1|

总债务（亿元） 1,027.80 1 ,109.94 1158.18 1,133.32
倍；经营活动净现金/利息支出分别为4.38倍、0.40
||||||
|-|-|-|-|-|
|长期债务（亿元）|68.29|243.88|276.19|303.96|

短期债务（亿元） 959.51 866.06 881.99 829.36
年1~3月，公司经营活动净现金流为42.30亿元，
||||||
|-|-|-|-|-|
|EBITDA（亿元）|74.70|86.39|114.96|-|

 0.15EBITDA利息倍数（X） 2.28 2.84 3.25 -
||||||
|-|-|-|-|-|
|总债务/EBITDA（X）|13.76|12.85|10.07|-|

经营活动净现金/ 考虑到公司作为河北省最大的上市国有企业，可获 4.38 0.40 4.64 -
利息支出（X）
得河北省政府及河钢集团在政策、资金等方面的支
||||||
|-|-|-|-|-|
|经营活动净现金/|||||
||0.14|0.01|0.14|0.15*|
|总债务（X）|||||

资产负债率（%） 74.50 74.93 74.94 74.99
或有负债方面，截至 2017年末，公司未对外
||||||
|-|-|-|-|-|
|总资本化比率（%）|69.27|70.42|70.85|70.21|

注：带*指标经年化处理。
资料来源：公司年度报告，中诚信证评整理 财务弹性方面，公司与中国银行、中国农业银获现能力方面，公司EBITDA主要由折旧和利
行、中国建设银行、中国工商银行等商业银行建立息支出构成，2015~2017年分别为74.70亿元、86.39
了良好的合作关系，间接融资渠道畅通。截至2018亿元和 114.96亿元，获现能力较强。从 EBITDA 年3月末，公司获得的银行授信额度合计1,059.59对债务本息的保障程度来看，2015~2017年公司总
亿元，其中尚未使用的银行授信额度为 199.66亿债务/EBITDA分别为 13.76倍、12.85倍和 10.07 元。同时，作为A股上市公司，公司可有效利用资倍；EBITDA利息保障倍数分别为 2.28倍、2.84
本市场获得资金支持。整体来看，公司备用流动性倍和 3.25倍，公司 EBITDA对债务本息的保障能
丰富，具备的财务弹性较强。
力逐年增强。
综合来看，公司规模优势明显，综合竞争实力图8：2015～2017年公司EBITDA变化及其构成 很强。同时公司业务初始获得能力较稳定，随着业务规模的增长，公司整体经营效益增强，其显著的行业竞争实力及相对较好的获现能力保证其具备极强的偿债能力。
递延支付利息条款及偿付顺序
本期债券附设发行人延期支付利息权，除非发生强制付息事件，本期债券的每个付息日，发行人可自行选择将当期利息以及按照本条款已经递延资料来源：公司年度报告，中诚信证评整理
的所有利息及其孳息推迟至下一个付息日支付，且现金流方面，2015年，铁矿石及焦炭价格处于
不受到任何递延支付利息次数的限制；前述利息递下行通道，随着公司集中采购规模的增加，其议价
延不属于发行人未能按照约定足额支付利息的行能力进一步增强，国内采购付款周期逐年有所延
为。如发行人决定递延支付利息的，发行人应在付长，受益于此，公司经营性现金净流入规模提升。
息日前5个工作日披露《递延支付利息公告》。
但 2016年年初及年中，铁矿石和焦炭价格先后触
递延支付的金额将按照当期执行的利率计算
底反弹，供应商缩短付款周期，使得当年经营性现
复息。在下个利息支付日，若发行人继续选择延后
金净流入规模大幅减少；2017年钢铁行业景气度进
支付，则上述递延支付的金额产生的复息将加入已
一步提升，货款回笼加快，公司经营性现金净流入
经递延的所有利息及其孳息中继续计算利息。
规模大幅增长。2015~2017年公司经营性净现金流
偿付顺序方面，本期债券在破产清算时的清偿
18 河钢股份有限公司2018年面向合格投资者
公开发行可续期公司债券（第二期）信用评级报告
顺序等同于发行人普通债务。
中诚信证评注意到，根据递延支付利息条款，
利息递延不属于发行主体未能按照约定足额支付
利息的行为；同时，考虑到本期债券在破产清算时
的清偿顺序等同于发行人普通债务，该项债券条款
的设定保证了本期债券信用质量，未对债项级别构
成影响。
结论
综上，中诚信证评评定河钢股份有限公司主体
信用级别为AAA，评级展望为稳定；评定“河钢股
份有限公司 2018年面向合格投资者公开发行可续
期公司债券（第二期）”信用级别为AAA。
19 河钢股份有限公司2018年面向合格投资者
公开发行可续期公司债券（第二期）信用评级报告
关于河钢股份有限公司2018年面向合格投资者
公开发行可续期公司债券（第二期）的跟踪评级安排
根据中国证监会相关规定、评级行业惯例以及本公司评级制度相关规定，自首次评级报告出具之日（以评级报告上注明日期为准）起，本公司将在本期债券信用级别有效期内或者本期债券存续期内，持续关注本期债券发行人外部经营环境变化、经营或财务状况变化以及本期债券偿债保障情况等因素，以对本期债券的信用风险进行持续跟踪。跟踪评级包括定期和不定期跟踪评级。
本评级机构将根据监管要求或约定关注发行人可续期公司债券的特殊发行事项，包括但不限于发行人是否行使续期选择权，发行人是否触发强制付息事件，并及时在跟踪信用评级报告中进行披露。
在跟踪评级期限内，本公司将于本期债券发行主体及担保主体（如有）年度报告公布后两个月内完成该年度的定期跟踪评级，并发布定期跟踪评级结果及报告。此外，自本次评级报告出具之日起，本公司将密切关注与发行主体、担保主体（如有）以及本期债券有关的信息，如发生可能影响本期债券信用级别的重大事件，发行主体应及时通知本公司并提供相关资料，本公司将在认为必要时及时启动不定期跟踪评级，就该事项进行调研、分析并发布不定期跟踪评级结果。
本公司的定期和不定期跟踪评级结果等相关信息将根据监管要求或约定在本公司网站（www.ccxr.com.cn）和交易所网站予以公告，且交易所网站公告披露时间不得晚于在其他交易场所、媒体或者其他场合公开披露的时间。
如发行主体、担保主体（如有）未能及时或拒绝提供相关信息，本公司将根据有关情况进行分析，据此确认或调整主体、债券信用级别或公告信用级别暂时失效。
20 河钢股份有限公司2018年面向合格投资者
公开发行可续期公司债券（第二期）信用评级报告
附一：河钢股份有限公司股权结构图（截至2018年3月31日）
河北省人民政府国有资产监督管理委员会
100.00%
河钢集团有限公司
100.00% 100.00% 100.00%
承德钢铁集团有限 邯郸钢铁集团有限责 唐山钢铁集团有限
公司 任公司 责任公司
4.07% 39.73% 17.45%
100.00% 100.00%
承德昌达经营开发 河北钢铁集团矿业
有限公司 有限公司
0.10% 0.87%
河钢股份有限公司
|||||
|-|-|-|-|
|下属主要子公司|持股比例|下属主要子公司|持股比例|
|德盛煤化工有限公司|51.00%|保定唐钢板材有限公司|100.00%|
|唐山唐钢气体有限公司|50.00%|唐钢青龙炉料有限公司|90.00%|
|承德承钢柱宇钒钛有限公司|51.00%|北京河钢钢铁贸易有限公司|100.00%|
|承德承钢双福矿业有限公司|51.00%|唐山恒昌板材有限公司|75.00%|
|承德燕山气体有限公司|32.12%|唐山钢鑫板材有限公司|75.00%|
|唐山中厚板材有限公司|51.00%|承德燕山带钢有限公司|74.00%|
|河北钢铁（澳大利亚）公司|100.00%|邯钢集团邯宝钢铁有限公司|100.00%|

21 河钢股份有限公司2018年面向合格投资者
公开发行可续期公司债券（第二期）信用评级报告
附二：河钢股份有限公司组织结构图（截至2018年3月31日）
22 河钢股份有限公司2018年面向合格投资者
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附三：河钢股份有限公司主要财务数据及指标
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|-|-|-|-|-|
|财务数据（单位：万元）|2015|2016|2017|2018.Q1|
|货币资金|1,667,969.68|1,427,160.28|1,701,480.01|1,746,364.38|
|应收账款净额|211,177.13|211,781.07|254,323.18|293,518.01|
|存货净额|2,688,364.57|2,977,968.39|2,314,666.69|2,424,088.49|
|流动资产|5,460,062.51|5,479,079.44|5,223,368.18|5,445,887.15|
|长期投资|291,741.53|285,538.49|308,886.22|314,374.49|
|固定资产合计|11,882,909.72|12,606,626.87|13,240,494.33|13,251,460.46|
|总资产|17,881,154.90|18,598,992.42|19,014,793.41|19,225,246.48|
|短期债务|9,595,129.42|8,660,556.24|8,819,948.52|8,293,588.57|
|长期债务|682,917.66|2,438,794.39|2,761,871.87|3,039,594.49|
|总债务|10,278,047.08|11,099,350.63|11,581,820.39|11,333,183.06|
|总负债|13,321,522.01|13,935,952.35|14,248,881.90|14,416,566.55|
|所有者权益（含少数股东权益）|4,559,632.89|4,663,040.07|4,765,911.51|4,808,679.93|
|营业总收入|7,310,343.44|7,455,100.75|10,898,307.52|2,503,395.48|
|三费前利润|959,794.61|999,378.08|1,294,794.54|272,422.38|
|投资收益|9,119.72|18,962.33|14,002.06|5,452.69|
|净利润|40,175.18|142,975.41|212,584.34|42,878.88|
|EBITDA|747,001.08|863,935.80|1,149,619.16|-|
|经营活动产生现金净流量|1,436,556.37|122,495.09|1,640,686.73|422,986.87|
|投资活动产生现金净流量|-1,101,445.58|-1,047,139.78|-1,363,101.65|-162,363.31|
|筹资活动产生现金净流量|-300,807.73|702,836.81|-127,302.03|-251,118.80|
|现金及现金等价物净增加额|34,407.79|-221,673.68|150,223.96|9,504.77|
|财务指标|2015|2016|2017|2018.Q1|
|营业毛利率（%）|13.32|13.80|12.37|11.53|
|所有者权益收益率（%）|0.88|3.07|0.04|0.04*|
|EBITDA/营业总收入（%）|10.22|11.59|10.55|-|
|速动比率（X）|0.22|0.22|0.26|0.27|
|经营活动净现金/总债务（X）|0.14|0.01|0.14|0.15*|
|经营活动净现金/短期债务（X）|0.15|0.01|0.19|0.20*|
|经营活动净现金/利息支出（X）|4.38|0.40|4.64|-|
|EBITDA利息倍数（X）|2.28|2.84|3.25|-|
|总债务/EBITDA（X）|13.76|12.85|10.07|-|
|资产负债率（%）|74.50|74.93|74.94|74.99|
|总资本化比率（%）|69.27|70.42|70.85|70.21|
|长期资本化比率（%）|13.03|34.34|36.69|38.73|

注：所有者权益包含少数股东权益，净利润包含少数股东损益；带“*”财务指标已经年化处理。
23 河钢股份有限公司2018年面向合格投资者
公开发行可续期公司债券（第二期）信用评级报告
附四：基本财务指标的计算公式
长期投资=可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资
固定资产合计=投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产
短期债务=短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债
长期债务=长期借款+应付债券+长期应付款
长短期债务比=短期债务/长期债务
总债务=长期债务+短期债务
净债务=总债务-货币资金
三费前利润=营业总收入-营业成本-营业税金及附加
EBIT（息税前盈余）=利润总额+计入财务费用的利息支出
EBITDA（息税折旧摊销前盈余）=EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销
营业毛利率=（营业收入-营业成本）/营业收入
EBIT率=EBIT/营业总收入
三费收入比=（财务费用+管理费用+销售费用）/营业总收入
所有者权益收益率=净利润/期末所有者权益
流动比率=流动资产/流动负债
速动比率=（流动资产-存货）/流动负债
存货周转率=营业成本/存货平均余额
应收账款周转率=营业收入/应收账款平均余额
总资产周转率=营业收入/总资产平均余额
资产负债率=负债总额/资产总额
实际资产负债率=（负债总额-预收款项）/（资产总额-预收款项）
总资本化比率=总债务/（总债务+所有者权益（含少数股东权益））
长期资本化比率=长期债务/（长期债务+所有者权益（含少数股东权益））
EBITDA利息倍数=EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）
净负债率=（总债务-货币资金）/所有者权益
经营性业务利润=营业总收入-营业成本-营业税金及附加-销售费用-管理费用-财务费用
24 河钢股份有限公司2018年面向合格投资者
公开发行可续期公司债券（第二期）信用评级报告
附五：信用等级的符号及定义
债券信用评级等级符号及定义
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|等级符号|含义|

AAA 债券信用质量极高，信用风险极低
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|AA|债券信用质量很高，信用风险很低|

A 债券信用质量较高，信用风险较低
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|BBB|债券具有中等信用质量，信用风险一般|

BB 债券信用质量较低，投机成分较大，信用风险较高
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|B|债券信用质量低，为投机性债务，信用风险高|

CCC 债券信用质量很低，投机性很强，信用风险很高
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|CC|债券信用质量极低，投机性极强，信用风险极高|

C 债券信用质量最低，通常会发生违约，基本不能收回本金及利息
注：除AAA级和CCC级以下（不含CCC级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等级。
主体信用评级等级符号及定义
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|等级符号|含义|

AAA 受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
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|AA|受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低|

A 受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
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|BBB|受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般|

BB 受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险
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|B|受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高|

CCC 受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
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|CC|受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务|

C 受评主体不能偿还债务
注：除AAA级和CCC级以下（不含CCC级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等级。
评级展望的含义
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|正面|表示评级有上升趋势|

负面 表示评级有下降趋势
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|稳定|表示评级大致不会改变|

待决 表示评级的上升或下调仍有待决定
评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，中诚信证评会考虑
中至长期内可能发生的经济或商业基本因素的变动。
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公开发行可续期公司债券（第二期）信用评级报告