信用评级报告声明
中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告，特此如下声明：
1、除因本次评级事项中诚信证评与评级委托方构成委托关系外，中诚信证评、评级项目组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关联关系。
2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。
3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站（www.ccxr.com.cn）公开披露。
4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体或/及评级对象相关参与方提供，其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响，上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。
5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。
6、本次评级结果中的主体信用等级自本评级报告出具之日起生效，有效期为一年。债券存续期内，中诚信证评将根据监管规定及《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定评级结果的维持、变更、暂停或中止，并按照相关法律、法规及时对外公布。
3 TCL集团股份有限公司
概况
业园有限公司100%股权、简单汇信息科技（珠海）有限公司75%股权、格创东智科技有限公司36%股发债主体概况
权（此8家子公司股权以下简称“标的资产”）出售TCL集团股份有限公司（以下简称“TCL集团”
给关联方TCL实业控股（广东）股份有限公司1（以或“公司”）是根据《中华人民共和国公司法》（以
下简称“TCL控股”）。本次出售的标的资产评估值下简称“公司法”）于1997年7月17日在中国注册
合计39.65亿元，加上基准日后标的公司及其下属成立的有限责任公司。2002年4月，经广东省人民
子公司新增实缴注册资本 8.03亿元，交易价格为政府粤办函[2002]94号文、粤府函[2002]134号文
47.60亿元。2019年1月7日，本次重大资产重组及广东省经济贸易委员会粤经贸函[2002]112号文
方案已通过股东大会审议。截至2019年4月2日，和粤经贸函[2002]184号文批准，公司在原TCL集
相关标的资产已完成过户手续及相关工商变更登团有限公司基础上，整体变更为股份有限公司，注
记。截至2019年4月15日，公司已收到交易对方册资本15.92亿元。2004年1月，公司获得中国证
TCL控股以现金方式支付的本次重大资产出售涉券监督管理委员会（以下简称“中国证监会”）签发
及的全部交易价款47.60亿元，本次重大资产重组的证监发行字[2004]1号文批复，于深交所挂牌上
已完成。相关标的资产自 2019年二季度起不再纳市，证券代码：000100.SZ。2017年12月11日，
入公司合并报表核算范围。
公司通过非公开发行13.01亿股完成收购深圳市华
经过本次重大资产重组，公司将消费电子、家星光电技术有限公司（以下简称“华星光电”）
电等智能终端及相关配套业务予以出售，核心主业10.04%的股权，对其持股比例增至85.71%。2018
聚焦于半导体显示及材料业务，经营主体主要为华年5月16日，公司限制性股票0.35亿股授权完成
星光电，该子公司主要生产和销售液晶面板和液晶并登记上市。截至 2019年 3月末，公司总股本
模组等产品；此外，公司继续保留产业金融及投资135.50亿股，其中自然人李东生（直接持股比例为
业务和其他新兴业务，经营主体包括 TCL集团财4.91%，期末累计质押公司股份占其持有公司股份
务有限公司（以下简称“财务公司”）和翰林汇信息的93.06%）及其一致行动人（新疆九天联成股权
产业股份有限公司（835281.OC，以下简称“翰林投资合伙企业（有限合伙）持股比例为3.02%，期
汇”）等子公司，其中翰林汇主要从事IT消费产品末累计质押公司股份占其持有公司股份的
分销与零售等业务。同时，本次重大资产重组不涉100.00%）合计持股比例为7.93%，湖北省长江合
及 TCL商标的权属转移及变更，该商标仍归属公志汉翼股权投资基金合伙企业（有限合伙）（以下
司所有，TCL控股未来需要承担平均每年不低于4简称“长江合志”）持股比例为6.57%（期末累计质
亿元的品牌维护费用。
押公司股份占其持有公司股份的85.55%），惠州市
2019年3月31日及之前，公司仍按原有的产投资控股有限公司持股比例为6.48%（期末未质押
业架构进行管理和核算，主营业务包括液晶面板、公司股份）。由于公司股权结构分散，不存在《公
彩电、空调、手机、照明设备及小家电等产品的生司法》所规定的控股股东及实际控制人。
产和销售。2018年公司实现营业总收入 1,134.472018年12月7日，公司发布《TCL集团股份
亿元，其中主营业务收入1,122.83亿元，华星光电、有限公司重大资产出售暨关联交易报告书（草
翰林汇对应业务板块分别实现收入 275.37亿元、案）》，称将其直接持有的T.C.L实业控股（香港）
165.37亿元，占主营业务收入的比重分别为有限公司（以下简称“T.C.L实业”）100%股权、惠
州TCL家电集团有限公司（以下简称“TCL家电”）
1该公司成立于2018年9月17日，实际控制人为李东生和100%股权、TCL家用电器（合肥）有限公司100%
宁波励大致辉企业管理合伙企业（有限合伙）其他25名有股权、惠州酷友网络科技有限公司56.5%股权、惠 限合伙人（包括公司高管杜娟、王成、廖骞，以及本次标
的资产相关公司的其他任职人员）；同时，该公司系公司
州客音商务服务有限公司100%股权、TCL科技产
的关联方，公司股东李东生在该公司担任董事长职务。
4 TCL集团股份有限公司
24.53%、14.73%，重组出售的主要标的资产公司 本期债券概况
TCL
电子控股有限公司2（01070.HK，以下简称
表1：本期债券基本条款
|||
|-|-|
||基本条款|
|发行主体|TCL集团股份有限公司|
||TCL 集团股份有限公司 2019 年面向合格投资|
|债券名称||
||者公开发行公司债券（第一期）|

板块分别实现收入385.69亿元、174.59亿元、125.64 发行规模本期债券发行规模不超过20亿元
|||
|-|-|
||本期债券期限为5年，附第3年末公司调整票|
|债券期限||
||面利率选择权及投资者回售选择权|

34.35%、15.55%、11.19%、5.50%。经过本次重大 票面金额
及发行价本期债券票面金额为100元，按面值平价发行资产重组，公司将由过去的相关多元化经营转变为
格
|||
|-|-|
||本期债券票面利率将根据网下询价簿记结果由|
|债券利率||
||公司和主承销商按照市场情况确定|

本期债券采用单利按年计息，不计复利。每年 1,927.64亿元，所有者权益（含少数股东权益） 偿还方式付息一次，到期一次还本，最后一期利息随本金的兑付一起支付
608.72亿元，资产负债率68.42%；2018年公司实
|||
|-|-|
||本期债券的募集资金拟用于公司生产经营需|
|募集资金|要，调整债务结构，补充流动资金及（或）项|
|用途|目投资等符合国家法律法规及政策要求的企业|
||经营活动|

资料来源：公司提供，中诚信证评整理
亿元，所有者权益（含少数股东权益）634.62亿元，
行业分析
资产负债率68.06%。2019年1~3月，公司实现营
业总收入296.51亿元，净利润10.06亿元，经营活 面板行业
动净现金流22.44亿元。 大尺寸面板是平板电视生产的核心部件，占液根据大华会计师事务所（特殊普通合伙）出具 晶电视生产成本比重超过60%，其生产具有投入规的备考审计报告，截至 2018年12月 31日，公司 模大、周期性强和盈利波动幅度大等特点，经过数资产总额1,643.26亿元，所有者权益（含少数股东 十年的发展，生产技术不断改进、市场普及程度不权益）合计 589.16亿元，资产负债率为64.15%； 断提高，目前仍处于快速发展阶段。
2018年公司实现营业总收入 483.28亿元，净利润 从需求端来看，全球范围内大尺寸面板需求主35.45亿元。 要来源于液晶电视和显示器，两者合计需求占大尺寸面板总需求的比例超过80%，其中液晶电视是决定全球大尺寸面板需求的最关键要素。2014年以来，受益于电视机的高清化（4K、8K）、智能化和大尺寸化趋势加快，另一方面在新兴国家由传统CRT（显像管电视）向LCD（液晶电视）升级的换机潮带动下，海外市场需求出现一定程度的回暖，电视机面板行业景气度逐渐回升。2016年全球液晶电视出货量达到 2.19亿台，年增长率为1.6%；但进入 2017年以来，由于中大尺寸面板受到价格因素影响，需求疲软；同时在拉美、中东非等新兴国
家和地区带动下，小尺寸出货持续走强，2017年全
球品牌液晶电视出货量为 2.11亿台，同比下降
22018年6月28日，由TCL多媒体科技控股有限公司更
4.1%。2018年以来，液晶面板价格走低，同时世
名为现名，股票简称由“TCL多媒体”变更为“TCL电子”，
股票代码仍为“01070.HK”。
5 TCL集团股份有限公司
界杯之前电视品牌在一些主要新兴市场通过促销 别以约 2,090万平方米和 1,740万平方米排名行业活动增加出货量，根据市场研究机构TrendForce旗 第四、五位。
下的WitsView的报告显示，2018年全球液晶电视 表2：2017～2018年全球电视面板出货量排名出货量同比增长4.1%至 2.19亿台。未来几年，全 单位：万片、%
|||||
|-|-|-|-|
|公司名称|2017|2018|增幅|

京东方 4,381 5,430 23.94板价格的下跌将刺激大尺寸面板的需求，并带动平
|||||
|-|-|-|-|
|LGD|5,085|4,860|-4.42|

群创 4,180 4,510 7.89构 IHS数据，2018年全球液晶电视的平均尺寸为
|||||
|-|-|-|-|
|三星|3,960|3,940|-0.51|

45.9吋，较上年提高1.8吋，预期2019~2020年平
华星光电 3,864 3,870 0.16
|||||
|-|-|-|-|
|友达|2,721|2,530|-7.02|

2019~2020年面板需求将保持相对稳定，增速分别 其他 2,193 3,260 48.65
|||||
|-|-|-|-|
|合计|26,383|28,400|7.65|

资料来源：WitsView,Jan,2019，中诚信证评整理
市场供给方面，根据 WitsView的报告，全球
从 2017年开始，国内面板企业产能投放开始液晶电视面板出货量在 2017年逐季上升，共增长
加速，2017年仅有京东方福州8.5代线和惠科重庆1.3%，达到2.64亿片。根据经济切割尺寸的不同，
8.6代线投产；2018年则有京东方合肥10.5代线、液晶生产线被分为不同的世代。液晶面板生产线呈
中电集团咸阳和成都两条8.6代线开出；2019年面现由低世代到高世代进阶的发展态势。近年来，日
板产能将进一步释放，包括华星光电 11代线、惠本、韩国和台湾厂商进行产能调整，转变策略甚至
科滁州8.6代线、鸿海10.5代线和惠科绵阳8.6代关闭生产线以降低风险，行业产能逐渐向中国大陆
线量产。在国内企业扩产的同时，海外面板企业则转移。2017年，韩国 LGD显示公司以5,085万片
积极谋划转型，三星针对 L8-1产线的 QD-OLED年度出货量继续保持第一排名；三星显示器（SDC）
产能转化已于 2018年四季度开始实施，预计将于L7-1关厂，电视面板出货量为3,960万片，排名降
2019年中完成转化并开始产线的试运行，若转化成至第四位；而京东方福清8.5代线产能放量，当年
功，有望带动其 8.5代线整体产能供给下降超过出货量达到4,381万片，首次排名第二；群创和华
20%；该部分减少的产能理论上对 2019年全球大星光电分列第三位和第五位，其中华星光电在第二
尺寸面板总产能影响在2.63%，可使全球产能同比条8.5代线第二阶段扩产后，当年出货量同比增长
增速下降约2.92%。LGD也计划未来将部分 LCD16.8%至 3,864万片。根据 WitsView发布的 2018
产线改成OLED产线。随着2018年新开产线的产年全球液晶电视面板出货量排名，京东方出货量为
能爬坡和 2019年新开的产线，全球面板产线将进 5,430万片，排名第一；LGD、群创光电、三星和
入集中投放期，即使考虑三星的转产，未来两年产华星光电分别分列第二到第五名，出货量分别为
能增速仍然较快，2019年全球液晶面板行业供大于4,860万片、4,510万片、3,940万片和3,870万片；
求压力仍较大。
当年全球液晶电视面板出货量合计2.84亿片，同比
增长7.65%。值得注意的是，尽管三星的出货量已
跌出前三，但仍通过简化产品组合提升了产能利用
率，且投资了超高清和大尺寸面板生产设备，增加
了产品价值。同时，按出货尺寸面积排名，LGD
与三星仍稳居行业前两名，其在 2018年出货面积
分别为 3,000万平方米和 2,620万平方米，京东方
为2,340万平方米，排名第三，群创和华星光电分
6 TCL集团股份有限公司
表3：2017～2021年全球新增液晶面板产线情况 到 2018年12月的 43美元、72美元、111美元、单位：万片/月 145美元。
|||||
|-|-|-|-|
||预计量产|||
|产线||设计产能|目前状态|
||时间|||

京东方福州G8.5 2017.Q1 15 满产
|||||
|-|-|-|-|
|惠科重庆G8.6|2017.Q3|一期7|满产|

中电集团咸阳G8.6 2018.Q1 12 爬坡 板平均价格分别为43美元、83美元和109美元，
|||||
|-|-|-|-|
|京东方B9合肥G10.5|2018.Q1|12|爬坡|

中电集团成都G8.6 2018.Q2 12 爬坡
平均价格分别为139美元和213美元，较上月分别
|||||
|-|-|-|-|
|华星光电t6深圳G11|2019.Q1|9|在建|

惠科滁州G8.6 2019.Q1 12 在建
面板价格下跌并接近现金成本导致面板生产发生
|||||
|-|-|-|-|
|鸿海广州G10.5|2019.Q3|9|在建|

惠科绵阳G8.6 2019.Q3 12 在建
亏损，厂商更愿意减少生产来降低亏损程度，同时
|||||
|-|-|-|-|
|京东方B12武汉G10.5|2020.Q1|12|在建|

华星光电t7深圳G11 2021.Q1 10.5 在建
50吋及以下尺寸液晶面板价格有所反弹，叠加三星资料来源：太平洋证券，中诚信证评整理
部分产线转产预期提振的短期备货需求，价格回升面板价格方面，受终端需求向好及面板产能调
有望延续至二季度，但考虑到行业供需情况、竞争整影响，2016年下半年面板价格上行，并持续至
格局的变化等因素，全年价格仍有下行风险，尤其2017年上半年。由于电视机销量不佳，库存压力仍
是随着大尺寸面板产能的逐渐释放，大尺寸面板价较大，2017年二季度末开始电视制造商减少面板采
格低迷或仍将持续一定时间。中诚信证评认为，当购量，但面板供货商仍以更低的价格推进销售而非
前面板供需压力仍存，面板价格的周期性变动有待降低生产，这导致了电视面板供应过剩和 2017年
继续观察。
下半年以来的面板价格下降。
从全球竞争格局来看，作为全球最大的电视机图1：2016.1～2019.1不同尺寸面板价格走势（美元/片）
生产和消费国，我国对面板的需求一直保持在较高水平。但在以往较长一段时间内，日韩和台湾地区面板企业长期占据垄断地位，并根据自身利益需要增减液晶面板供应量、调整面板供应规格和时间等。2007年以来，国家陆续出台各项政策引导产业需求、完善产业配套，同时在资金支持和产业环境优化等各方面对面板行业进行大力扶持，并通过关税调整和垄断经济制裁等手段对国外面板厂商施资料来源：群智咨询，中诚信证评整理 加压力，不断促进国内面板企业的健康发展。2012全球电视面板价格自 2017年 6月见顶后，由
年3月，财政部公布自2012年4月1日起，将“32于新增产能的持续增长，行业陷入供过于求，面板
英寸及以上不含背光模组的液晶显示板”3%的进口价格开启了下跌过程。2018年三季度业内厂商开始
关税优惠税率恢复至5%3。2013年1月，国家发改调整产能结构，促进行业供需短期的缓解，随后面
委针对台湾地区的友达、群创（奇美）、华映、彩板价格短暂反弹。但由于产能供需没有得到本质性
晶和韩国的三星、LG合计处以3.53亿元的面板价改善，叠加面板价格在四季度的备货需求走弱，面
格垄断经济制裁。
板价格再次进入下跌通道，2018年四季度面板价格
总体来看，近年来京东方、华星光电等国内面
再次走低，全年面板价格呈现下滑趋势。32吋、40
吋、49吋和55吋面板的单片价格分别从2017年最
3此前国内进口液晶面板关税以32英寸为分界线，32英寸
高的74美元、141美元、181美元、215美元下跌
以下的面板进口关税税率为5%，32英寸及以上的为3%。
7 TCL集团股份有限公司
板企业在国家政策扶持和市场优势下快速发展，竞 和4.50%。鉴于黑电行业的典型大小年周期特性，争力逐渐增强，未来我国有可能成长为全球最大的 在2017年销量低基数和2018年俄罗斯世界杯刺激液晶面板制造基地。但短期来看，全球经济不确定 的双重作用下，2018年以来我国电视内销和出口恢和大型体育赛事的缺席使得下游需求缺乏弹性，加 复增长，但线上促销使得电视销售价格有所下降，上新增产线的集中投产，面板行业整体供需压力仍 全年彩电零售均价 3,121元，同比下降9%。2018存，面板价格的周期性变动仍有待观察。 年彩电行业零售额规模则同比下降8.6%，行业竞争环境逐步恶化，其主要原因是低价战略导致了行彩电行业
业集体利润下行；同时，品牌集中度低、话语权分近年来全球黑电市场景气度有所下滑，根据
散、产品同质化、电视使用需求下降，以及新兴替 WitsView报告显示，2014~2016年全球液晶电视总
代品争夺家庭娱乐等多重因素均导致电视行业景出货量增长率分别为5.4%、-0.6%和1.6%，2016
气度较低。
年增长率由负转正，但仍处于较低水平；2017年全
产品结构方面，近年来 LCD电视对传统 CRT球品牌液晶电视出货总量为2.11亿台，较上年下降
电视和等离子（PDP）电视的替代效果明显，内销4.1%，这是自2014年以来的历史新低。但随着2017
市场LCD电视占比95%左右，其余为PDP电视，年下半年以来原料面板价格的走低以及电视品牌
CRT电视已基本退出，LCD电视已成为影响整个的促销活动，液晶电视出货量恢复增长。根据Wits
电视行业变化的主导产品。同时，电视产业处于大View于2019年1月发布的报告，2018年全球品牌
屏化趋势，2018年平均尺寸总体达到 49.5英寸。
液晶电视的出货量约 2.19亿台，同比增长4.1%。
此外，随着智能时代的到来，互联网技术越来越多终端市场层面，根据奥维云网的数据显示，2017
地应用到家电行业，“智能电视”的提出重新定义了年中国彩电市场零售量规模为4,752万台，同比下
电视产品的功能和概念，对电视产品的要求不仅仅降6.6%。进入2018年，虽然在面板价格下降的利
局限于良好的硬件配置，对内容和平台也存在较高好因素下，彩电市场进行了持续促销，但“双十一”
要求，技术发展将呈现跨界融合的新趋势。新的模的销售为近十年来的首次负增长，全年彩电市场零
式将使行业竞争格局趋于复杂，越来越多的非传统售量为4,774万台，同比仅微增0.5%。
家电企业加入到市场竞争中来，行业竞争主体趋向图2：2015～2018年我国彩电零售情况
多元。短期来看，新进入者愿意以较低的价格获取智能电视市场份额和用户数量，从而促进以用户规模为基础的服务费、应用分成及终端广告的增长。
从长期来看，近年我国城镇化水平和人均可支配收入呈现稳步增长态势，且随着人工智能等技术的不断成熟并在电视机上推广使用，彩电将逐步进入更新换代的周期，这将为我国家电行业的转型发展提供有效支撑。
资料来源：奥维云网，中诚信证评整理
从显示技术分类来看，近年来 3D电视和在主要原料面板价格高位上扬及主要互联网
4K×2K全高清电视快速发展，OLED技术成为各大品牌竞争策略转变等因素影响下，彩电均价自2016
厂商研发的重点之一。但考虑到 OLED技术难度年下半年开始止跌回升；根据中怡康数据，2017
大、制造成本较高等因素，OLED电视实现大规模年电视零售均价达到 4,003元，同比提升14.9%。
产业化或需要一段时间，短期内4K×2K将成为市虽然彩电销量表现不佳，但价格的走高仍使行业收
场主流。随着4K面板技术的提升和产能的扩充，入略有改善；2016~2017年彩电行业分别实现零售
4K面板成本大幅下降，4K超清电视价格也由上市
额 1,560亿元和 1,630亿元，同比分别增长1.80%
8 TCL集团股份有限公司
之初的10万元以上降至目前的最低3,000元左右。 图3：2012～2018年全球智能手机出货量及年增长率虽然目前4K电视仍面临片源匮乏、信号普及难等
问题，但随着互联网电视服务商与彩电企业的合作
加深、在线影视平台及部分有线电视台建设4K频
道，未来片源和渠道问题或将得以较快解决。另一
方面，目前 TFT-LCD面板产值占整体平板显示产
业比重超过90%，且技术还在不断的进步，成本依
然保持逐步降低的态势。AMOLED技术是未来最
具发展潜力的新一代显示技术，被誉为最有可能替
资料来源：IDC，中诚信证评整理
代 TFT-LCD的新型显示技术，但由于其在大尺寸
从全球市场竞争来看，2018年安卓市场传统优应用领域尚有技术瓶颈需要突破，因此出货面积比
势厂商三星电子的市场份额出现下滑，苹果受其年例仅为5%~10%，但AMOLED一直处于稳步增长
末新品销量不佳拖累，市场份额提升不明显，而中态势。AMOLED技术的研发期、成长期均较LCD
国厂商的市场占有率进一步明显。据 IDC统计数技术更长，其良率提升、成本降低的难度远大于
据，2018年三星和苹果出货量分别为 2.92亿部和LCD技术，这也是目前仅限于应用在高端智能显示
2.09亿部，市场占比分别为20.78%和14.88%，位终端的原因。AMOLED技术对LCD技术的替代将
居前两位；华为、小米和OPPO分列3~5名。2018发生在半导体显示产品可以大规模商用阶段。
年，前五强品牌手机出货量合计占全球市场67.11%总体来看，2016年以来，我国彩电企业积极探
的市场份额，这意味着市场的集中度正在变得越来索高端产品，产销量有所波动；同时，随着竞争加
越高，不同品牌智能手机之间的竞争将会更加剧剧及线上促销，2018年彩电均价有所降低，零售额
烈，大的厂商在市场中的主导地位会更加稳固。
同比减少，行业景气度仍较低。
表4：2017～2018年全球智能手机厂商出货量及市场份额手机行业 单位：亿部
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
||2017||2018||出货量|
|厂商||||||
||出货量|市场份额|出货量|市场份额|年增长率|

三星 3.18 21.69% 2.92 20.78%-8.90%智能型手机出货量分别为14.73亿部、14.66亿部和
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|苹果|2.16|14.73%|2.09|14.88%|-3.35%|

14.05亿部，其中2017年智能手机出货量首次出现
华为 1.54 10.50% 2.06 14.66%25.24%下滑，2018年继续呈下滑趋势，侧面反映出消费者
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|小米|0.93|6.34%|1.23|8.75%|24.39%|

对智能手机的更新换代需求已显疲态。其中，美国、 OPPO 1.12 7.64% 1.13 8.04%0.88%
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|其他|5.73|39.09%|4.62|32.88%|-|24.03%|

合计 14.66100.00% 14.05 100.00%-4.34%基本完成，增幅较小且主要来自产品结构的调整；
资料来源：IDC，中诚信证评整理
拉美、非洲、印度和中东等新兴市场成为主要增长
国内方面，据 Cananlys统计数据，2018年中动力。
国智能手机出货量为3.98亿部，同比下降10.36%，延续上年的下降趋势。分厂商来看，2018年国内市场仅有华为、vivo继续保持增长，其他厂商出货量均出现不同程度的下跌。虽然需求放缓致使国内手
机出货量下滑，但当前国内品牌手机已经对国际大
品牌手机造成了很大冲击，华为、OPPO、小米、
vivo以及联想等国内手机厂商发力4G并积极探索
5G，凭借快速的市场反应能力、较高的性价比以及
9 TCL集团股份有限公司
与运营商良好的合作关系，在国内甚至全球的通讯 看，2017年全国家用空调、冰箱和洗衣机的销量分行业展示了竞争实力；随着 5G时代的到来，国内 别为 1.80亿台、0.87亿台和 0.75亿台，同比分别品牌手机竞争力有望进一步增强。 增长26.4%、13.6%和3.2%；2018年1~9月，三者图4：2012～2018年中国智能手机出货量及增速 销量分别为 1.60亿台、0.60亿台和 0.51亿台，同单位：亿部 比分别增长12.9%、2.1%和0.7%，增速放缓。
考虑到国内经济增速下行、商品房销量面临下滑风险、白色家电普及率较高、政府继续出台大规模白色家电需求刺激政策的可能性低及白色家电功能升级进入“瓶颈”阶段，未来国内白色家电需求较难大幅提振。在国外市场上，受全球经济景气度不高、贸易及汇率政策多变、部分地区竞争仍较激烈等因素的影响，我国白色家电出口量增长情况仍有待观察。从供给端看，目前白色家电企业库存高资料来源：Cananlys，中诚信证评整理
企、结构性产能过剩、产品科技含量偏低、同质化表5：近两年中国市场智能手机厂商出货量及市场份额
严重的困境短时间内仍较难摆脱，同时白色家电主单位：亿部
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
||2017||2018|||
||||||出货量|
|厂商||市场||市场||
||出货量||出货量||年增长率|
|||份额||份额||

华为 0.91 20.46% 1.05 26.4%15.51%
头则将受益，盈利预期更为稳定。
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|OPPO|0.81|18.12%|0.79|19.8%|-1.99%|

vivo 0.69 15.44% 0.76 19.1%10.79% 整体而言，目前行业竞争仍较激烈、市场需求
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|小米|0.55|12.40%|0.52|13.1%|-5.63%|

苹果 0.41 9.25% 0.36 9.1%-11.68%
升，可能进一步推动行业集中度的提高，未来能够
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|其他|1.08|24.35%|0.50|12.5%|-54.25%|

合计 4.44100.00% 3.98100.00%-10.36%
升级、充分运用线上线下结合渠道、综合实力较强资料来源：Cananlys，中诚信证评整理
总的来看，随着美国、西欧和中国等成熟市场
的企业将更具竞争优势。
智能手机换代的基本完成，近年全球智能手机出货
竞争优势
量出现下滑。同时，手机行业已趋近饱和状态，竞
品牌及规模优势
争日益激烈，各手机品牌市场分化愈加明显，集中
度将继续提升。
公司创立于1981年，前身系中国首批13家盒子企业之一——TTK家庭电气（惠州）有限公司，白色家电行业
经过三十几年的发展，TCL集团自身知名度得到较白色家电是指冰箱、空调和洗衣机等家用电
大水平提升；另得益于近年对海外成熟品牌的成功器。近年来，我国白色家电行业形成了以格力、海
收购，其在海外市场的品牌优势亦不断突出。在尔和美的三大企业为龙头，奥玛、美菱和 TCL等
2018（第24届）中国品牌价值100强评价中，TCL多家企业激烈竞争的市场竞争格局。三大龙头企业
集团品牌价值达879.88亿元，同时公司连续多年入在渠道、品牌、技术、管理和规模等方面的优势明
选由美国国际数据集团（IDG）主办并评选的“全球
显，已经占据国内白色家电行业50%以上的市场份
消费电子领先品牌50强”。本次重大资产重组不涉
额，行业集中度较高。
及 TCL商标的权属转移及变更，该商标仍归属公
在经历2015年白电行业景气度明显下降以后，
司所有。
2016年以来白电行业呈现逐步回暖趋势。从销量来
10 TCL集团股份有限公司
公司在面板及消费类电子领域处于行业领先 业化示范项目”，引领印刷式 OLED材料的开发与地位，根据群智咨询数据，2018年华星光电大尺寸 应用。在电致发光的QLED材料开发上，公司QLED液晶面板出货量排名全球第五，32吋和 55吋 UD 研发团队已解决红、绿材料使用寿命等关键问题，产品出货量排名全球第二；当年 TCL电子全球电 自主研发的蓝光材料的性能全球领先，相关研究成视机出货量市场占有率为11.6%，排名较上年上升 果已在国际顶尖科学杂志《自然▪通讯》上发表，一位至全球第二，曲面电视市场占有率34.4%，保 研发实力及开发进展均处行业最前沿水平。
持国内品牌排名第一。总体来看，公司品牌和行业 2018年，公司提交 PCT国际专利申请 1,607地位突出，面板及电视出货量份额较高，同时TCL 件，累计申请9,990件，覆盖欧洲、美国、韩国等电子电视的规模出货将持续助力重组前后华星光 国家和地区。截至 2018年末，公司已累计申请中电面板业务的发展。 国专利36,389件，美国专利8,363件，其中，华星光电累计申请中国专利14,372件，美国专利7,684研发技术优势
件，核心技术专利能力居中国企业领先水平。公司公司现为中国重点高新技术企业，且在美国、
在量子点电致发光领域的公开专利数量为757件，欧洲、东南亚以及中国等地共设有多个全球研发机
居全球第二名。总体来看，公司研发实力雄厚，且构。2018年公司完成研发投入56.71亿元，同比增
通过自主研发不断提升竞争实力，目前新型半导体长20.1%，主要用于新型半导体显示技术和材料、
显示技术水平已跻身全球一流企业。
人工智能及大数据、智能制造和工业互联网等技术
战略领域；2019年1~3月，公司完成研发投入15.8
业务运营
亿元，同比增长60.5%。每年大规模的科研经费投
公司自2017年起启动变革转型，2018年进一入为公司取得重大科技成果和保持技术领先优势
步向核心主业聚焦，近两年先后出售、关闭非核心奠定了坚实基础。截至 2018年末，公司在世界范
业务企业 63家，亏损企业大幅减少，人力、资金围内拥有研发人员近8,000人，拥有国家级技术中
和技术等资源集聚，主要产业的核心竞争力增强。
心、国家级工业设计中心、AMOLED工艺技术国
2018年公司业务架构调整为半导体显示及材料业家工程实验室和国家数字家庭工程技术研究中心
务、智能终端业务、产业金融及投资业务和其他新各1个，技术覆盖OLED、QLED等新型半导体显
兴业务等四个业务群，核心产业为半导体显示及材示技术和材料以及基于工业应用和产品终端的人
料业务和智能终端业务。同时，2019年1月，公司工智能、大数据应用、智慧互联等领域。公司致力
重大资产重组方案得到股东大会批准，截至 2019于新产品及新技术的开发，近年来成功开发一系列
年4月15日，公司已收到交易对方TCL控股以现具有国际先进水平的重大技术成果，主要包括
金方式支付的本次重大资产出售涉及的全部交易HVA、4mask、GOA、COA、Cu制程、曲面显示、
价款47.60亿元，智能终端及相关配套业务已完成3D显示、IGZO、LTPS、WOLED、打印式OLED
剥离。经过本次重大资产重组，公司以半导体显示和量子点显示等关键核心技术。
及材料为核心主业，并继续保留产业金融及投资业在新型半导体显示技术领域，华星光电控股子
务和其他新兴业务。2019年3月31日及以前，公公司——广东聚华印刷显示技术有限公司的“国家
司仍按原有的产业架构进行管理和核算。
印刷及柔性显示创新中心”是我国显示领域唯一的
2016~2018年，公司分别实现营业总收入一家国家级创新中心，已建成全球最先进的印刷显
1,066.18亿元、1,117.27亿元和 1,134.47亿元，年示公共平台，成功研制出 31吋 4K印刷 OLED产
均复合增长率为3.15%，业务规模稳定增长。2019品及全球首台 31吋 4K印刷 H-QLED显示产品。
年1~3月，公司实现营业总收入 296.51亿元，同同时，华星光电全资子公司——广州华睿光电材料
比增长15.54%，其中实现主营业务收入 293.29亿
有限公司承担了国家“印刷 OLED显示关键材料产
元，同比增长15.21%。
11 TCL集团股份有限公司
表6：2016～2019.Q1公司主营业务收入构成情况
单位：亿元、%
|||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|重组前||2016||2017||2018||2019.Q1||
||业务板块|||||||||
|后划分||收入|占比|收入|占比|收入|占比|收入|占比|

重组保华星光电 259.12 25.02 304.75 27.58 275.37 24.53 72.48 24.72
|||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
||翰林汇|167.10|16.13|152.01|13.75|165.37|14.73|38.99|13.30|
|重组剥|TCL家电|120.74|11.66|158.91|14.38|174.59|15.55|47.13|16.07|
|离板块||||||||||
||通力电子|36.38|3.51|50.72|4.59|61.76|5.50|13.40|4.57|

其他及抵消 -37.28 - -64.07 - -65.60 - -12.38 -
||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|合计|1,035.85|100.00|1,105.11|100.00|1,122.83|100.00|293.29|100.00|

注：2017年，公司通过华星光电收购华显光电技术控股有限公司（00334.HK，以下简称“华显光电”）53.81%的股份，并对华星光电等比较期数据进行重述。
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
电销量保持增长，但整体收入仍有所下滑，当年实重组后保留业务
现业务收入 275.37亿元，同比下降9.64%。2019华星光电
年1~3月，华星光电完成面板出货面积556万平方华星光电主要从事液晶面板产销和液晶模组
米，同比增长17.1%，当期实现收入 72.48亿元，组装业务，于2009年成立。2017年12月11日，
同比增长12.14%，近期出货量的增长带动收入规公司通过定向增发方式完成了对长江合志等合计
模有所回升，但产品价格较上年同期仍出现较大幅持有的华星光电10.04%股权的收购，交易额为
度下降。中诚信证评将持续关注面板行业供需变化40.34亿元，公司对华星光电持股比例达到85.71%。
以及面板价格走势对华星光电业绩表现的影响。
2018年 12月 27日，华星光电注册资本由 183.42
生产方面，华星光电目前建有6条面板产线，亿元增至198.23亿元，公司对华星光电的持股比例
截至2018年末，t1、t2和t3共3个项目已投产。
增至87.80%，持股比例进一步提高。
华星光电通过持续的技术改造和生产工艺优化，提2017年4月27日，华星光电通过其全资子公
升产线的最大产能，不断提高产品品质和丰富产品司HIGH VALUE VENTURESLIMITED收购公司
结构。截至2018年末，t1和t2项目月产能分别达及其他十家 BVI公司持有的华显光电53.81%的股
到 16万片/月和 15万片/月，分别较设计产能提升份，自此成为华显光电控股股东。华显光电主要从
60%和50%，2016~2018年t1和t2项目持续保持满事中小尺寸 TFT-LCD/OLED显示模组的研发、生
产满销，产能稼动率和产品综合良率维持较高水产和销售，其显示模组技术能够与华星光电实现一
平，累计投入玻璃基板分别为 283.00万片、338.7体化整合，促进双方在生产制造、供应链、产品结
万片和359.3万片，2016年以来面板出货量持续保构、客户结构和售后服务方面的深度协同。
持在全球第五位，规模优势较突出。
受面板终端需求向好及产能调整影响，2016
具体项目来看，华星光电 t1项目于 2012年 9年下半年面板价格持续上行，华星光电当年实现销
月实现10万张玻璃大板/月的满产目标。在此基础售收入 259.12亿元，占当年公司主营业务收入的
上，华星光电通过技术改造和生产工艺优化使得t125.02%。2017年上半年面板价格高位企稳，下半
项目最大产能提升到16万片玻璃基板/月，成为世
年呈下降趋势，华星光电当年实现销售收入304.75
界最大的 8.5代液晶面板生产线，主要产品为 32
亿元，同比增长17.61%（2017年华星光电收购华
吋电视面板。t2项目主要生产 55吋超高清电视面
显光电部分股权，公司对华星光电上年收入重述）。
板，第一阶段于2015年4月投产，2016年产能持
2018年以来，面板价格延续下降趋势，尽管华星光
续增加，于第四季度达到满产；截至2018年末，t2
12 TCL集团股份有限公司
工厂产能达15万片/月，保持满产满销。华星光电 片/月，同时2019年计划继续通过技改提升产能至 t3项目主要生产高端智能手机、移动PC、车载等 5万片/月，预期将进一步推动出货量的增长。根据中小尺寸面板，于 2016年 9月在武汉实现量产； 奥维云网（AVC）数据统计，2018年第四季度华星 2017年 t3项目在销售政策上开始向大客户转变， 光电t3项目以2,480万片的出货量排名单条产线全2018年成功导入多家国际一线品牌客户，当年第四 球第三、国内第二。
季度实现满产满销，截至当年末月产能达到4.5万
表7：截至2018年末华星光电液晶面板项目情况
单位：亿元
||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|||||||2018年末产能|主要产||
|产线|代线|材质|定位|投资额|量产时间|||地区|
|||||||（万片/月）|品规格||
|t1|G8.5|TFT-LCD|TV面板|245|2011.8|16（设计10）|32吋|深圳|
|t2|G8.5|TFT-LCD|TV面板|244|2015.4|15（设计10）|55吋|深圳|

手机&移动
t3 G6 LTPS-LCD/AMOLED 160 2016.9 4.5（设计4.5）5.5吋 武汉PC显示面板
|||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
||||手机&移动|||||||
|t4|G6|柔性LTPS-AMOLED||350|计划2019|4.5（设计产能|）|5.5吋|武汉|
||||PC显示面板|||||||

t6 G11 TFT-LCD/AMOLED TV面板 465计划2019.99（设计产能） 65+吋 深圳
||||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
||||超高清新型||||||||
|t7|G11|TFT-LCD/AMOLED||426.83|计划2021|1|0.5（设计产能|）|65+吋|深圳|
||||显示器||||||||

资料来源：公司提供，中诚信证评整理
在建项目方面，截至 2018年末，华星光电主 司（以下简称“华星半导体”），其股东为华星光电、要在建项目包括t4、t6和 t7三个项目，计划总投 三星显示株式会社和深圳市重大产业发展一期基资为 1,241.83亿元，已完成投资 377.54亿元。 金有限公司（以下简称“深圳市工大产业发展基2016~2018年，公司液晶面板项目取得政府补助分 金”），注册资本 215.00亿元，出资比例分别为别为12.92亿元、25.63亿元和35.42亿元，对项目 53.02%、9.77%和37.21%。华星光电t6项目计划总运营及投资带来一定助力。分项目来看，2017年3 投资465.00亿元，除注册资本金外主要采取银行贷月，华星光电设立武汉华星光电半导体显示技术有 款方式进行融资，由公司和华星光电共同申请，截限公司（以下简称“t4项目公司”），注册资本180.00 至2018年末已投资256.00亿元。t6项目主要生产亿元，华星光电、长江合志、武汉光华半导体显示 65吋、75吋等超大尺寸新型显示面板，于2016年产业发展基金合伙企业（有限合伙）和武汉光谷产 12月项目开工建设，2017年11月主体厂房提前封业投资基金管理有限公司出资比例分别为50.00%、 顶，于2018年5月实现设备搬入，2018年11月提6.11%、42.22%和1.67%；t4项目计划总投资350.00 前点亮投产，计划 2019年 9月正式量产。t6项目亿元（截至2018年末已投资116.32亿元），项目总 2019年将处于产能爬坡阶段，计划于2019年底实投资与 t4项目公司注册资本金的差额主要通过银 现满产。
行贷款等渠道进行融资。华星光电t4项目为柔性面 2018年5月，公司、华星光电与深圳市工大产板生产线，2017年 6月在武汉开工建设，2018年 业发展基金签署合作协议，计划投资建设t7项目。
12月点亮，预计2019年四季度实现量产。华星光 t7项目总投资约426.83亿元，其中华星光电和深圳电在武汉建有G4.5代柔性AMOLED实验线，为t4 市工大产业发展基金分别出资 133亿元和 70亿元项目快速量产做好了前期技术和人才储备。 共同增资认缴华星半导体新增注册资本203亿元，
华星光电 t6项目系目前全球最高世代液晶面 项目总投资与新增注册资本金的差额主要由银行
板生产线——第11代TFT-LCD及AMOLED新型 贷款等方式进行融资，截至 2018年末已完成投资
显示器件生产线，项目运营主体为华星光电控股子 5.22亿元。t7项目主要生产和销售65吋、70吋（21：
公司——深圳市华星光电半导体显示技术有限公 9）、75吋的 8K超高清显示屏及 65吋OLED、75
13 TCL集团股份有限公司
吋OLED显示屏等，2018年11月开工建设，计划 项目建成后将丰富公司产品线，提升公司在大尺2020年12月完成产品点亮，2021年3月实现量产， 寸、8K产量及在各产品中的占比。
表8：截至2018年末华星光电主要在建液晶面板项目投资规划
单位：亿元
||||||||||||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|在建产线||股权比例||总投资额||截至2018年末已投|未来五年拟投入金额||||||||||资金来源||
|||||||金额|2019||2020||2021||2022||2023||||
||t4||50.00%||350.00|116.32||43.30||64.74||55.67||23.82||21.30||自有资金及贷款|
||t6||43.71%||465.00|256.00||114.10||66.20||15.40||6.70||6.70||自有资金及贷款|

 t7 55.67% 426.83 5.22 60.50 200.30 117.60 25.40 10.30 自有资金及贷款
|||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|合计|-|1,241.83|377.54|217.90|331.24|188.67|55.92|38.30|-|

注：未来五年拟投入金额将随着项目投入不断调整变化。
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
除上述液晶面板产线外，华星光电模组整机一 视主机厂商，客户质量较高。对面板厂商而言，其体化智能制造产业基地-高世代模组项目一期工程 盈利能力与出货量、产能利用率直接相关，虽然华于2018年6月投产，具备液晶显示模组4,000万片 星光电产品定价遵守市场定价原则，但与 TCL电的年加工能力，已实现批量出货，截至 2019年 3 子及三星电子之间的关系有助于其出货量一直保月末已投资10亿元；二期工程预计于2021年完成 持在较高水平，同时，作为重组后独立运营的华星建设，达成年产各尺寸液晶面板6,000万片的生产 光电将更好的服务其他非关联方客户。2018年华星能力。作为G8.5及G11代线配套模组工厂，该项 光电对 TCL电子和三星电子的销售分别占到华星目总投资 96亿元，定位于提供高端、大尺寸的显 光电销售收入的32%和18%，同时前五大客户合计示模组产品，解决客户高世代线模组生产加工能力 销售额占比为65%，客户集中度较高，中诚信证评缺失的困扰，将进一步增强华星光电在半导体显示 将对华星光电较高的关联交易占比及客户集中度领域的工业能力。 予以持续关注。
同时，华星光电印度模组项目于2018年12月 表9：华星光电2018年前五大客户情况底在印度动工建设，预计 2020年初实现量产，计 单位：亿元
|||
|-|-|
|2018年销售收入|占比|

客户一 89 32%海外制造的第一个项目，将整合大尺寸电视屏及中
||||
|-|-|-|
|客户二|49|18%|

客户三 22 8%尺寸电视面板及3,000万片小尺寸手机面板。目前，
||||
|-|-|-|
|客户四|10|4%|

华星光电相关产线项目按预期规划有序投建，整体
客户五 8 3%
||||
|-|-|-|
|合计|178|65%|

后续进展情况及由此给公司带来的投资资金压力。 资料来源：公司提供，中诚信证评整理
技术研发方面，华星光电不断进行技术创新与销售方面，目前华星光电销售的32吋和55吋
拓展，近年来其在铜制程、Oxide、LTPS、COA、液晶面板为其主导产品，根据群智咨询统计，
GOA、IGZO、AMOLED和曲面技术等方面或领域2016~2018年，大尺寸液晶面板出货量排名保持全
取得了重大成果，并成功推出国内最大的全彩色31球第五，32吋液晶面板出货量保持全球第二，55
吋Oxide-OLED全高清液晶电视面板和国内首创的吋液晶面板出货量排名由 2017年的全球第三上升
32吋铜制程+Oxide-TFT驱动的120Hz超高清液晶
至2018年的全球第二。另外，2018年对国内一线
电视面板。2017~2018年，华星光电新增研发投入
TV品牌客户出货量中，华星光电连续四年排名行
16亿元和26亿元，华星光电将充分利用现有产能
业第一。华星光电的核心客户包括 TCL电子、三
与技术优势，加速向多应用场景显示界面提供商转
星电子、海信、长虹、康佳、创维和LG等主流电
14 TCL集团股份有限公司
型，通过积极布局大尺寸触控模组、电子白板、拼 累计投资项目108个，持有捷佳伟创、赛特斯、集接屏和高端专用显示器等新的显示应用领域产品 创北方、宁德时代、百勤油服和 Sky Solar等上市开发，提升高技术、高附加值产品占比，未来将以 公司股票，另持有寒武纪、无锡帝科和星环科技等多场景显示应用驱动市场需求，以差异化高价值产 公司的股权。同时，在非核心主业领域的投资方面，品提升盈利水平。截至 2018年末，华星光电累计 目前公司持有七一二（603712.SH）19.07%的股权、申请中国专利14,372件，美国专利7,684件。2018 花样年控股（01777.HK）20.08%（由全资子公司年美国专利排行榜中，华星光电位居中国科技企业 TCL实业控股（香港）有限公司直接持有其股份）第四名，核心技术专利能力居中国企业领先水平。 的股权，以及上海银行（601229.SH）4.99%的股权、原材料采购方面，华星光电面板及模组生产加 湖北省消费金融股份有限公司20.00%的股权（成工的主要原材料包括玻璃基板、偏光片、液晶、 本法核算）和惠州农商行7.66%的股权（成本法核 Mask和背光源等，其中玻璃基板在采购成本中占 算），2018年取得投资收益 11.08亿元。公司保留比较高。目前除背光源外，玻璃基板和液晶等主要 的产业金融及投资创投业务为主业发展提供相关原材料的制造仍被欧美及日本少数几家企业垄断； 资源保障，同时相对稳定的利润贡献有利于平衡半华星光电与日本旭硝子公司（其母公司为三菱集 导体显示行业周期波动的影响。
团）等主要供应商建立了良好合作关系，2018年向 新兴业务群方面，翰林汇是一个专业从事 IT前五大供应商的采购比例为55%。 产品销售与服务的业务平台，覆盖国内外一线品牌总体来看，华星光电主导产品拥有较高的市场 笔记本电脑、台式电脑、数码产品和相关配件，2015份额，产销情况良好。但中诚信证评亦关注到液晶 年12月正式挂牌新三板。2018年翰林汇以“销售+面板市场供需变化及价格走势对华星光电及公司 服务”的战略为牵引，打造智能时代的计算设备提业绩的影响，此外华星光电未来1~2年投资需求保 供商，当年翰林汇实现销售收入165.37亿元，同比持高位，相关资本支出压力亦值得关注。 增长8.79%。TCL教育网有限公司的学历教育招生工作近年来进展顺利，教师培训业务稳步推进，并金融、投资及其他新兴业务
不断加大教育资源整合和B2C业务拓展，截至2019经过本次重大资产重组后，除半导体显示及材
年3月末下属的互联网IT职业教育平台（慕课网）料业务外，公司还保留了产业金融及投资创投业务
注册用户规模为1,540万人。惠州TCL环保资源有（包含TCL金融和TCL资本）和新兴业务群（包
限公司主要从事工业危险废物回收、运输、综合处含翰林汇、教育网和环保等）两大板块。
理和资源再生利用、家电拆解及深加工回收利用等 TCL金融主要包括公司财资业务和供应链金
业务，经营较为平稳。公司新兴业务群相关业务总融业务。2018年，财务公司强化对公司产业发展的
体经营稳定，但与主业关联度有限，未来公司将在资金保障作用，并进一步提升对产业资金和风险的
适当时机以重组、剥离或出售等多种方式，按股东主动管理能力。供应链金融业务方面，公司对内服
价值最大化的原则逐步退出，实现进一步聚焦主业务相关产业企业，对外提升业务输出能力，为产业
发展。
链合作伙伴特别是中小企业伙伴提供应收账款融
总体来看，随着消费电子、家电等智能终端及通服务。截至 2019年 3月末，公司供应链金融业
相关配套业务剥离，公司半导体显示及材料业务将务对公金融客户数超过1.27万家，零售金融注册客
实现独立发展，可加快各自核心竞争优势的构建，户数超过36万个。
为华星光电提供更大的市场空间，有利于其更好的公司创投业务围绕核心主业发展需求聚焦前
开拓TCL品牌外的其他客户，强化公司核心主业。
瞻性及技术创新性投资机会，重点投资于新材料、
此外，重组后公司保留了产业金融、投资创投及翰新能源、大消费及高端制造行业。截至 2019年 3
林汇等业务，可围绕核心主业进行产业链布局和投
月末，公司创投业务管理的基金规模为93.65亿元，
15 TCL集团股份有限公司
资规划，辅助主业发展，提升核心竞争实力。但同 原有产品线梳理，稳步提升附加值较高的产品收入时，公司在建项目投资规模较大，且半导体显示及 占比。具体来看，2016年TCL电子产品结构调整材料主业较为单一，未来面板行业供需变化、价格 稳步推进，完成LCD电视销售1,996万台，同比增趋势及面临的资本支出压力将持续影响公司相关 长15.1%。2017年，TCL电子坚持垂直一体化产业业务的运营，中诚信证评对此予以持续关注。 链整合优势，产品结构持续改善，海外市场尤其是北美及巴西市场表现突出，当年完成 LCD电视销重组后剥离业务
售 2,323万台，同比增长16.38%。2018年，TCL彩电业务
电子LCD电视机销量2,861万台，同比增长23.1%，公司彩电业务运营主体为 TCL电子，其主要
其中海外市场同比增长29.5%；当年TCL电子智能从事彩电产销业务，旗下拥有TCL、ROWA、RCA
电视和 4K电视销量分别同比增长40.3%和58.2%和Thomson等多个品牌。
至2,118万台和918万台。根据群智咨询数据显示， TCL电子在国内拥有华南（惠州）、华东（无
TCL电子 2018年全球电视机出货量市场占有率为锡）、西北（内蒙）和华西（成都）四大液晶电视
11.6%，排名提升一位至全球第二；根据中怡康全生产基地，同时亦在波兰、越南和巴基斯坦等地建
渠道数据显示，TCL电子 2018年在中国市场的电有海外生产基地。其中，惠州基地为 TCL电子最
视机销售额市场占有率为12.8%，位列第三；中国大的液晶电视制造基地，产品覆盖28吋、32吋、
市场（不含 ODM业务）曲面电视市场占有率为46吋、48吋和55吋等多个尺寸。为推动公司在消
34.4%，4K电视（不含ODM业务）市场占有率为费电子终端领域多元化布局与发展，打造国际化的
13.2%，分别排名中国市场第一和第三名。整体来 TCL品牌消费电子终端产业集团，2018年5~6月
看，TCL电子逐步提高附加值较高的产品业务占 TCL电子先后完成于注册地开曼群岛及香港的更
比，技术创新能力不断增强；同时受益于良好的国名手续，由“TCL多媒体科技控股有限公司”更名为
外市场表现，其产品销量及业务规模稳步增长。
“TCL电子控股有限公司”。公司正逐步把消费电子
表10：2016～2018年TCL电子产品销量终端业务分拆至香港 TCL电子上市公司平台，实
单位：万台现各终端业务的优势互补和产业协同，优化整体资
||||
|-|-|-|
|2016|2017|2018|

源配置和运营效率。
LCD电视 1,996 2,323 2,861
|||||
|-|-|-|-|
|其中：中国市场|942|916|1,039|

1,996万台、2,323万台和2,861万台（不含商用显
海外市场 1,054 1,407 1,821
|||||
|-|-|-|-|
|其中：智能电视|1,059|1,509|2,118|

4K电视 398 581 918售放缓、竞争加剧现状，TCL电子积极调整运营效
|||||
|-|-|-|-|
|合计|1,996|2,323|2,861|

资料来源：公司提供，中诚信证评整理
子点、曲面、4K和大屏幕电视机等高端产品的销
从销售客户情况来看，TCL电子境内销售主要售占比，并在海外市场销售方面取得一定突破，
通过境内分公司销往大型连锁客户及终端客户；境 2016年实现营业收入 285.94亿元，同比增长
外销售主要通过当地业务中心销往 Wal-Mart等客4.42%。2017年，受益于品牌推广和渠道拓展，TCL
户。目前TCL电子客户具体包括Wal-Mart、PHILCO电子在北美和新兴市场的 LCD电视机销量同比分
ELETRONICOS LTDA.、 Philips Electronics别增长131.5%和21.5%，强化了国际化市场布局优
HongKongLtd、国美、苏宁和麦德龙等国内外知名
势。2018年，TCL电子规模效应优势进一步突显，
企业，2018年前五大客户销售比重为35%，其中
降本增效工作稳步推进，海外市场销售提升明显，
第一大客户销售比重为11%。结算方面，TCL电子
推动当年销售收入同比增长9.25%至385.69亿元。
一般以120天以内账期的赊账交易方式与客户进行
从销售产品构成来看，近年 TCL电子致力于
结算，为降低回收风险，其均购买了出口信用保险。
16 TCL集团股份有限公司
互联网应用平台方面，TCL电子通过深圳市雷 22.79%。
鸟网络科技有限公司运营TV+智能电视平台，与关 总体来看，TCL电子紧跟电视智能化和技术更联公司豪客数字娱乐科技（深圳）有限公司、广州 新换代的新趋势，积极进行产品结构调整，技术创欢网科技有限责任公司和全球播科技（北京）有限 新能力不断增强，同时受益于良好的国外市场表公司协同发展，形成覆盖自有智能电视终端和第三 现，近年来产品销量及业务规模稳步增长。同时，方客厅智能终端的业务矩阵。TV+平台以网格化 TCL电子良好的电视销售情况将有助于华星光电 launcher作为用户导流基础，依托智能电视、智能 面板业务的平稳发展。
机顶盒、游戏主机等智能终端搭建家庭用户运营平
通讯业务
台，建设付费内容分成、业务流量分成、服务广告
公司通讯业务运营主体为 TCL通讯，其成立分成及有偿增值服务等商业模式。2016~2018年末，
于1999年3月，主要从事通讯设备产销业务。2016 TCL电子TV+平台累计激活用户4数分别为
1,729
年6月，公司全资子公司T.C.L实业拟通过协议安万户、2,354万户和 3,191
万户，日均活跃用户5数
排方式收购 TCL通讯其它股东持有的股份，以实分别为747.3万户、1,081万户和1,528万户，用户
现TCL通讯私有化；9月30日，T.C.L实业完成了数量快速增长，智能终端等产品影响力逐步扩大。
对TCL通讯的100%股权收购，TCL通讯从香港联2018年，TCL电子TV+平台用户日均开机时长5.5
交所退市。2017年10月10日，T.C.L实业拟向紫小时，同比增长12.2%，通过对用户的精细化运作，
光集团有限公司、云南省城市建设投资集团有限公用户粘性进一步增强。整体来看，TCL电子积极布
司和Vivid Victory DevelopmentsLimited分别转让局TV+业务，互联网应用服务体系建设进程进一步
其所持有的 TCL通讯18%、18%和13%的股权，加快，平台用户数稳步增长，发展前景良好。
合计对价约 4.9亿港元；12月 19日，本次股权转原材料采购方面，TCL电子生产所需原材料包
让已完成交割，T.C.L实业持有TCL通讯51%的股括LCD面板、背光料、IC芯片、背光灯条、塑胶
权。
粒、线材和五金等，其中 LCD面板成本占比约为
TCL通讯运营的自有通讯品牌包括Alcatel、60%。在华星光电投产前，TCL电子的 LCD面板
TCL和BlackBerry，其中前者主要面向海外市场，供应商包括三星电子、奇美和友达等。2011年华星
后两者以国内市场为主。2016年12月，TCL通讯光电投产后，TCL电子生产所需的LCD面板50%
与BlackBerry签署授权协议获得品牌许可。根据协左右由华星光电提供，结算价参照独立第三方报
议条款，BlackBerry将授权TCL通讯使用其安全软价。凭借公司在彩电行业中的龙头地位，TCL电子
件、服务套件以及相关品牌资产，TCL通讯将负责生产需要原材料一般会得到供应商优先供货，同时
设计和制造 BlackBerry品牌移动设备并提供客服 TCL电子较大的面板采购量亦有助于华星光电面
支持，同时将作为其全球经销商之一，在全球销售板业务的平稳发展。公司与主要核心部件的供应商
BlackBerry品牌的全新移动设备。
合作时间均在 10年左右，已形成较为稳固的战略
TCL通讯产品销售覆盖中国、美洲、欧洲、中合作伙伴关系，供货情况稳定。
东、非洲及亚太市场，销售点遍布近200个国家和 2019年1~3月，受益于全球化布局、产品力
地区，其中外销比重在80%左右，核心客户包括和品牌力持续提升，以及产品结构和渠道结构的优
Vodafone、America Movil SAB deCV、AT&T、化，TCL电子电视机销量同比增长32.5%至 844.3
T-Mobile PCS Holdings LLC和 Vodafone万台，当期实现板块收入 107.47亿元，同比增长
Procurement CompanyS.A.R.L等。受通讯市场增速放缓、业内企业竞争日益激烈、海外销售区域拉丁 4激活用户是指曾经使用一次以上互联网电视网络服务的
美洲经济增长放缓及汇率波动等因素影响，近年
用户。
5活跃用户数是指七天内来访的不重复的独立用户数，七
TCL通讯产品销量持续下滑，2016~2018年销量分
天之内同一用户来访一次及多次均计为一个用户数。
17 TCL集团股份有限公司
别为6,877万台、4,388万台和3,387万台。随着销 电实现板块收入分别为120.74亿元、158.91亿元和量减少，TCL通讯收入亦呈逐年减少趋势， 174.59亿元，收入实现逐年增长。
2016~2018年分别为 203.85亿元、149.75亿元和 TCL家电起步较晚，业务规模相比美的、海尔125.64亿元。在苹果和三星已占据中高端市场的大 等国内行业龙头企业存在较大差距，但近年通过积部分份额，华为、小米、OPPO和vivo等品牌手机 极调整销售策略，同时确定高效节能、健康环保和渗透率不断上升的背景下，TCL通讯经营压力日趋 智能化发展方向，主要家电产品销量实现稳步增加大，同时叠加关键部件成本大幅上升和国内业务 长。空调销售方面，TCL家电通过加强电商渠道建重组未达预期等因素，2016~2017年TCL通讯净利 设、在海外市场与 TCL电子联合拓展渠道的方式润分别为-4.56亿元和-20.36亿元，亏损额较大，对 开拓业务；同时贯彻“产品领先”策略，将产品结构公司盈利造成较大负面影响。2018年，TCL通讯 向变频、高能效、智能化转型，并探索基于“智能加强主动变革转型，积极推进组织架构调整和业务 互联”的用户经营模式，向产品力驱动和用户驱动单元重组，优化产品结构，持续提效降本，使得亏 的新型增长模式转变，2016~2018年空调销量分别损额大幅缩减，当年净利润亏损3.3亿元。 为722.4万台、916.9万台和919.7万台。冰洗产品表11：2016～2018年TCL通讯产品销量 销售方面，TCL家电以中高端产品为依托，优化销单位：万台 售渠道，进入全国家电连锁及部分地方电器连锁，
||||
|-|-|-|
|2016|2017|2018|

海外市场 6,534 4,093 3,175
同时，TCL家电通过积极搭建智能家庭平台系统，
|||||
|-|-|-|-|
|中国市场|343|295|212|

合计 6,877 4,388 3,387
冰箱和洗衣机整体销售表现良好，2016~2018年
|||||
|-|-|-|-|
|其中：智能手机|3,898|2,536|1,914|

资料来源：公司提供，中诚信证评整理
TCL家电冰箱销量分别为 162.2万台、154.0万台2019年1~3月，TCL通讯业务聚焦区域市场， 和177.0万台，呈现波动增长；同期洗衣机销量分并积极投入新技术与新产品研发，当期实现产品销 别为172.0万台、192.0万台和236.8万台，销量保量 690万台，同比增长11%，实现板块收入 26.20 持增长。
亿元，同比增长23.00%，当期净利润亏损0.9亿元， 表12：2016～2018年TCL家电产品销量近期仍呈现亏损。 单位：万台
||||
|-|-|-|
|2016|2017|2018|

空调 722.4 916.9 919.7烈、业务重组、海外销售区域拉丁美洲经济增长放
|||||
|-|-|-|-|
|冰箱|162.2|154.0|177.0|

洗衣机 172.0 192.0 236.8讯业务规模大幅下滑。2018年以来，通过加强主动
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
变革转型，优化产品结构等措施，TCL通讯亏损幅
2019年1~3月，TCL家电不断驱动产品技术度虽大幅降低，但仍对当年公司整体盈利带来一定
迭代升级，推进精细化管理，当期空调销量 274.2负面影响；2019年近期TCL通讯经营呈现亏损，
万台，同比增长2.8%，洗衣机销量 64.3万台，同未来经营情况仍需关注。
比增长19.5%，冰箱销量 45.7万台，同比增长家电业务
18.4%；但受空调产品销售均价有所降低的影响，公司家电业务运营主体为 TCL家电。TCL家
当期实现板块收入47.13亿元，同比下降2.93%。
电成立于 2007年，主要从事空调、冰箱、洗衣机
总体来看，主要受益于销售渠道的完善和用户
及健康电器的生产和销售，同时还进行智能家居产
体验的提升，近年 TCL家电主要产品整体销售良
品的设计与研发。TCL家电业务中，空调系其主导
好，推动板块业务实现较好发展。
产品，业务占比超过60%。2016~2018年，TCL家
18 TCL集团股份有限公司
通力电子 公司智能终端业务已剥离，不再纳入合并报表范通力电子系2013年8月从TCL电子分拆出来 围。
的经营主体，并于当月 15日在香港联交所主板独 总体来看，2018年公司智能终端业务群经营改立上市。通力电子主要为全球消费电子一线品牌提 善一定程度上弥补了华星光电由于产品价格下跌供优质音视频产品的ODM服务，主要产品包括视 带来的收入及利润下滑影响，全年整体经营表现平盘机产品、音频产品、流媒体播放器和其他等。 稳。随着重大资产重组的完成，公司由过去的相关2016~2018年，通力电子板块收入分别为 36.38亿 多元化经营转变为专业化经营，半导体显示及材料元、50.72亿元和61.76亿元。近年来科技迅速发展， 成为核心主业，多条面板产线的投建将进一步提升平板电脑与智能手机日渐普及，传统视盘机市场持 其核心竞争力。但同时，公司在建项目投资规模较续遭受挤压，整体市场需求不断萎缩，业内企业经 大，面临较大的资本支出压力，加之未来面板行业营压力趋增，2016年某一核心客户业务重组致使通 供需及价格趋势的变化将持续影响公司相关业务力电子视盘机销售未达预期，全年收入同比下降 的运营，中诚信证评对此予以持续关注。
5.87%。2017年，通力电子坚持产品创新及技术研
公司治理
发，大力发展音频产品及智能产品业务，无线音箱、
根据相关法律法规以及证监会有关规范性文声霸及头戴式耳机等产品增长迅速，新推出的智能
件要求，公司已建立健全了股东大会、董事会、监门锁、智能开关等 IOT业务发展情况良好。2017
事会以及经营管理层的治理架构，并且制定了较为年，受益于某客户智能语音音箱在“双11”购物节中
规范和完善的制度。上市以来，公司制定并完善了出货量快速增长，通力电子智能化及配套产品销售
《股东大会议事规则》、《董事会议事规则》、《监事收入同比增长5倍，并推动整体收入规模实现较大
会议事规则》、《独立董事工作制度》、《信息披露事增长。2018年，在强化智能语音音箱研发和创新之
务管理制度》以及《董事会专门委员会工作细则》外，通力电子积极布局智能语音跨行业应用产品，
利用在智能语音技术方面的先发性优势以及各语
等规章制度，已形成了比较系统的公司治理框架。
日常运作中，股东大会、董事会、监事会等机音生态平台的合作基础，挖掘更多跨智能音箱行业
构和人员均能够按照有关法律、法规、公司章程和的品牌客户智能产品业务机会，当年实现板块收入
相关议事规则的规定开展工作并切实履行应尽的61.76亿元，同比增长21.76%。2019年1~3月，通
力电子实现板块收入13.40亿元，同比增长23.60%。
职责和义务，没有违法、违规的情形发生。
通力电子通过加强产品创新、开发新客户等方式，
公司现任董事会由12名成员组成，设董事长1名。董事会的人数及人员构成符合相关法律法规要2017年以来实现了收入规模持续回升。未来通力电
求。公司全体董事能够依据相关法律法规开展工子将继续以智能音箱产品形态为主力点，挖掘更大
作，认真出席董事会，积极参加培训。公司监事会的市场机会。
2018年，公司包含彩电、通讯、家电和智能音
由3名成员组成，设主席1名。监事会能够认真履行自己的职责，并按规定的程序召开监事会，对公箱在内的智能终端业务群整体经营有所改善，从上
司重大事项、财务状况、董事和高级管理人员履行年巨额亏损（主要来自移动通讯终端业务）转为当
职责的合法合规性进行监督，维护公司的合法权期盈利，当年实现板块归母净利润约3亿元。其中，
TCL电子彩电业务增长较快，家电和智能音箱业务
益。
为加强内部控制，防范经营风险，公司按照《公发展稳定，同期通讯终端业务亏损大幅收窄。但该
司法》等法律法规和规范性文件的相关要求，根据项业务利润率不高，同时其组织流程和管理逻辑与
业务实际情况，建立了较为完善的内部控制制度和半导体显示业务差异较大；为集中资源发展半导体
内部管理体系，对公司的日常经营起到了重要的指
显示业务，如前述重大资产重组，2019年二季度起
导、规范、控制和监督作用。
19 TCL集团股份有限公司
内部管理 略转型、优化资产结构和业务流程、改善运营效率公司严格按照《公司法》、《证券法》和《上市 和效益，提升综合竞争力和企业价值。
公司治理准则》等法律、法规的要求，以建立健全 在核心主业方面，未来公司将集中资源专注半完备的法人治理结构，实现规范化、制度化为宗旨， 导体显示及材料业务，集中资金、人力和技术等资制定和修改了公司《章程》、《股东大会组织及议事 源，聚焦于半导体显示产业的发展。一方面，公司规则》、《信息披露管理办法》，《募集资金管理办 将技术能力的提升作为最重要的战略内驱，从效率法》、《内部控制制度》、《重大投资管理制度》、《关 领先蜕变到产品技术领先；通过下一代新型显示技联交易管理制度》、《重大信息内部报告制度》、《控 术和材料的开发，建立起公司高阶产品的核心竞争股子公司管理办法》、《总裁工作细则》和《对外担 力。另一方面，公司将继续发挥产线区域集聚的规保管理制度》等规范性文件，进一步健全了公司各 模优势，巩固并提升运营效率和各项经济指标。华项规章制度，不断完善公司法人治理结构、规范公 星光电规模优势的扩大和产品结构的完善，将进一司的运作机制。 步提升公司行业地位，并带动运营效率和获利能力公司 2006年成立了财务公司，财务公司对公 的增长。
司国内下属企业的资金按照金融企业运作模式实 同时，在重组完成后，公司成为以半导体显示行集中管理，境内下属企业资金入存财务公司比例 及材料业务为核心的运营平台，针对开放的市场和达90%以上。境外下属企业部分也已纳入财务公司 更广泛的客户需求独立开发新的产品和应用，进一统一管理，大部分境外下属企业目前暂由各企业按 步提升市场份额。华星光电将持续优化现有显示业照集中资源的方式自行管理货币资金，并定期将存 务的产品和客户结构，积极布局商用显示、笔记本款情况报备财务公司与报表核对。通过合理运作， 电脑和车载显示等新型应用领域的产品开发，聚焦财务公司每年可为公司节约一定规模的融资成本， 高附加值的细分市场，加速业务转型。
更好地保证了公司的资金流转安全，提高了公司资 在产业金融等领域，公司金融和创投业务为成金的运作效率。 员企业和产业链生态核心伙伴提供充足的资源保公司本部的财务管理中心作为总部的职能部 障。公司产业链金融业务将通过财务公司、小贷、门，负责制定统一的财务政策、编制公司合并报表 网贷、保理、融资租赁以及资产管理等境内外金融及财务报告、规范公司整体预算管理体系、组织公 牌照，为关联企业提供各项金融服务，在风险可控司绩效考核、实施财务监控、规范公司固定资产投 的前提下，提高资金使用效率、降低财务成本，并资、税务管理与筹划、考核各产业财务主管以及处 利用溢余资本创收增益。公司投资和创投业务将围理总部财务日常事务。 绕主业相关的前沿技术领域进行布局，在构造半导总体来看，公司内部治理结构完善，对下属企 体显示及材料产业生态链的同时，也兼顾具有稳健业的投资和资金控制严格，但同时存在下属企业数 收益的创投项目，目前已成功投资一批明星科技企量较多，管理链条较长的问题。 业。
在研发和技术方面，公司将加强人工智能与大战略规划
数据的研发布局；通过在全球多地设立研发中心，通过变革重组，目前半导体显示及材料成为公
引进国际领军人才，快速提升算法、数据和应用场司的核心主业。公司已定位为主业突出、发展战略
景的构建能力，提升制造端效率及产品端的应用体明确、业务结构清晰及运营高效的科技产业集团，
验。同时，在智能制造和工业互联网领域，公司将并进一步聚焦资源用以提高华星光电的产业规模
不断创新和开发自有核心 IP和知识产权的智能制和市场竞争力，做强和做深半导体显示及材料产业
造及工业互联网产品和解决方案，打造行业领先的
链，并在核心、高端及基础信息电子器件领域中寻
工业互联网平台，建立智能化、数字化、模块化管
找相关业务的整合及拓展机会。公司将通过业务战
20 TCL集团股份有限公司
理系统，构建全场景智能制造解决方案体系。 图5：2016～2019.Q1公司资本结构分析总体来看，公司制定的战略发展规划较为符合
行业发展趋势和自身业务情况，中诚信证评将对公
司上述战略规划实施效果保持关注。
财务分析
以下分析基于公司提供的经大华会计师事务
所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的
2016~2018年审计报告和未经审计的 2019年一季
度财务报表。公司财务报表均按照新会计准则编
制。 资料来源：公司审计报告及财务报表，中诚信证评整理从资产构成来看，随着在建工程等项目投资的资本结构
大幅增加，公司非流动资产不断增长，占总资产的随着经营业务稳定发展及液晶面板建设项目
比重整体有所提高。2016~2018年末及 2019年 3的持续推进，公司资产规模不断扩大，2016~2018
月末，公司非流动资产分别为712.14亿元、801.98年末分别为1,471.37亿元、1,602.94亿元和1,927.64
亿元、1,124.56亿元和1,168.82亿元，占总资产比亿元，年均复合增长率为14.46%；2019年3月末
重分别为48.40%、50.03%、58.34%和58.82%。2018增至1,986.63亿元。所有者权益方面，得益于未分
年末公司非流动资产主要包括长期股权投资配利润增加、少数股东权益增加及非公开发行股票
169.57亿元、固定资产 359.83亿元和在建工程的成功发行，2016~2018年末，公司所有者权益分
389.25亿元，占非流动资产的比重分别为15.08%、别为 457.47亿元、541.43亿元和 608.72亿元，年
32.00%和34.61%。具体来看，公司长期股权投资均复合增长率为15.35%；2019年 3月末进一步增
为对联营公司和合营公司的投资，主要投资对象包至 634.62亿元。中诚信证评关注到，2019年 3月
括上海银行（期末投资额83.64亿元）、湖北省长江末公司少数股东权益323.76亿元，占同期所有者权
合志股权投资基金合伙企业（有限合伙）（期末投益的比重为51.02%，较上年末提高1.12个百分点，
资额10.48亿元）和新疆东鹏伟创股权投资合伙企少数股东权益占比较大。
业（有限合伙）（期末投资额9.57亿元）等，2018业务结构的战略性调整以及在建项目的持续
年公司按权益法核算的股权投资项目增加，使得当推进导致公司融资需求大幅上升，负债规模保持较
年末长期股权投资增长10.46%；当年末，公司已高水平，2016~2018年末及 2019年 3月末总负债
对经营不善及资不抵债的被投资单位累计计提减分别为 1,013.90亿元、1,061.51亿元、1,318.92亿
值准备 1.71亿元，其中当年计提减值准备 0.31亿元和 1,352.00亿元，同期资产负债率分别为
元；2019年3月末长期股权投资增至183.97亿元。
68.91%、66.22%、68.42%和68.06%。公司外部刚
公司固定资产包括机器设备、房屋建筑物和办公电性债务融资主要为银行借款和债券。2016~2018年
子设备等，其中主要为t1、t2和t3项目相关资产，末及2019年3月末，公司总债务分别为496.31亿
2018年末上述三条产线占固定资产账面价值的比元、552.03亿元、744.06亿元和748.53亿元，同期
例为86.61%；由于在建工程转入，当年末固定资总资本化比率分别为52.04%、50.48%、55.00%和
产净额同比增长10.38%；由于面板项目投建增加，54.12%。近年公司负债规模扩张较快，财务杠杆处
当年末在建工程同比增长163.44%，其中主要为t4于相对较高水平，需关注后期降杠杆情况。
和 t6项目投建成本，当年分别增加 164.87亿元和117.12亿元，年末金额分别为193.77亿元和130.03
亿元。
21 TCL集团股份有限公司
2018年末公司流动资产合计 803.08亿元，占 月末，公司流动负债规模分别为672.93亿元、722.48资产总额的41.66%，主要包括货币资金 268.01亿 亿元、788.35亿元和817.19亿元，占负债总额的比元、应收票据及应收账款178.77亿元、存货198.88 重分别为66.37%、68.06%、59.77%和60.44%，负亿元和其他流动资产76.24亿元，占流动资产的比 债以流动负债为主。2018年末公司流动负债主要由重分别为33.37%、22.26%、24.76%和9.49%。具 短期借款132.40亿元、应付票据及应付账款270.15体来看，当年末公司货币资金主要为银行存款 亿元和其他应付款29.33亿元构成，占流动负债的（257.02亿元，其中人民币存款196.87亿元，占银 比重分别为16.80%、34.27%和29.33%。当年末公行存款比重为76.60%），受限货币资金金额为10.99 司短期借款为银行短期借款，借款方式为信用借亿元，主要为财务子公司存放于中央银行法定存款 款；应付票据及应付账款包括应付票据30.93亿元准备金，整体货币资金较为充裕；应收票据及应收 和应付账款239.23亿元，其中应付票据均为一年内账款包括应收票据42.72亿元和应收账款136.04亿 到期的应付票据，包括银行承兑汇票22.35亿元和元，其中应收票据包括银行承兑汇票23.72亿元及 商业承兑汇票8.58亿元（主要由各子公司通过公司商业承兑汇票19.00亿元，总体风险可控。公司应 下属财务公司开票给上游供应商）；应付账款主要收账款主要为应收销售款，随着子公司加快对款项 为应付原材料款和外购零部件款，当年末账款同比的回收，当年末应收账款同比减少7.75%；从应收 增长23.80%；其他应付款主要为工程设备款102.36账款（包含长期应收款）原值按账龄分类来看，当 亿元、应付外部单位一般往来款67.06亿元和未付年末账龄一年以内占比96.06%，账龄结构较优； 款费用47.09亿元等，当年末应付的工程设备款增当年末按欠款方归集的前五名应收账款余额合计 加使得其他应付款同比增长35.10%。当年末公司占比为19.19%，集中度较低；当年公司计提应收 非流动负债 530.57亿元，主要为长期借款 368.65账款坏账准备3.02亿元，转回和冲销坏账准备1.03 亿元和应付债券129.86亿元，占非流动负债的比重亿元和 1.44亿元，当年末坏账准备 4.35亿元；公 分别为69.48%和24.47%。公司长期借款为银行长司存货主要为原材料30.00亿元、在产品9.92亿元、 期借款，当年末包括抵押借款295.16亿元和信用借产成品 116.74亿元、周转材料 4.00亿元和房地产 款108.59亿元，长期抵押借款主要以土地使用权、开发成本36.46亿元，当年末产成品备货量增加及 房屋建筑物、机器设备和在建工程作为抵押；应付产业园新增开发项目使得当年末存货同比增长 债券为近年发行的公司债券 104.93亿元和中期票53.62%；公司为保证生产和销售的稳定供应，需维 据24.93亿元；2019年3月末应付债券金额129.87持一定规模的原材料和产成品库存，由于液晶模组 亿元。
行业及家电产品更新换代较快，部分电子产品出现
过时陈旧或不能满足消费者偏好的情况，公司按成
本与可变现净值孰低计量，对可变现净值低于存货
成本的差额，按单个存货项目或存货类别计提存货
跌价准备，当年末累计计提存货跌价准备 7.79亿
元；随着存货规模的增长，公司存货周转率呈现下
降趋势，2018年周转率为5.65次，较上年下降1.24
次，2019年一季度存货周转率为 5.39次；其他流
动资产主要为信托理财产品、增值税留抵税额及票
据转贴现金额等，由于低风险理财产品的减少，当
年末其他流动资产同比下降34.65%。
从负债结构来看，2016~2018年末及2019年3
22 TCL集团股份有限公司
表13：截至2019年3月末公司已发行尚处于存续期内的债券情况
单位：亿元
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|债券名称|发行日期|发行期限（年）|票面利率（%）|发行规模|债券种类|

15TCL集MTN001 2015-04-01 5 5.50 5.00 中期票据
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|16TCL02|2016-03-15|5|3.56|15.00|公司债|

 16TCL03 2016-07-06 5 3.50 20.00 公司债
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|17TCL01|2017-04-18|5（3+2）|4.80|10.00|公司债|

 17TCL02 2017-07-06 5（3+2） 4.93 30.00 公司债
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|18TCL01|2018-06-05|5（3+2）|5.48|10.00|公司债|

 18TCL02 2018-08-17 5（3+2） 5.30 20.00 公司债
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|18TCL集MTN001|2018-11-29|3|4.58|20.00|中期票据|

资料来源：公司提供，中诚信证评整理
债务期限结构方面，2016~2018年末及 2019
盈利能力
年 3月末，公司总债务中长期债务分别为 281.41
图7：2016～2019.Q1公司收入成本构成亿元、307.81亿元、498.51亿元和504.19亿元，随
着多个液晶面板建设项目的持续推进，近年来债务
规模增长较快；同期，长短期债务比（短期债务/
长期债务）分别为0.76倍、0.79倍、0.49倍和0.48
倍；为匹配业务运行特点、满足项目投资需要，2016
年以来公司通过增加银行长期借款和发行公司债
券等方式，使得整体债务期限结构有所调整，一定
程度上有利于缓解短期偿债压力，但近年整体债务
规模的攀升仍需予以持续关注。
资料来源：公司审计报告及财务报表，中诚信证评整理图6：2016～2019.Q1公司债务结构 2016~2018年，公司营业总收入分别为 1,066.18亿元、1,117.27亿元和 1,134.47亿元，年均复合增长率为3.15%，业务规模逐年增长。公司经营业务涉及面板、彩电及家电等多个领域，板块间业务的协同发展平滑了少数板块收入波动带来的影响。2019年1~3月，公司实现营业总收入 296.51亿元，同比增长15.54%，近期收入保持较快增长。
营业毛利率方面，2016年下半年以来得益于面资料来源：公司审计报告及财务报表，中诚信证评整理
板价格升高及获利水平相对较高的大尺寸产品出总体来看，公司债务期限结构已逐步调整为相
货量和销售占比同比增加，2017年全年华星光电板对合理水平，且较为充足的货币资金可对其债务偿
块毛利率上升至27.88%；但随着2017年下半年以还形成一定支撑。但近年整体债务规模攀升，未来
来面板价格持续走低，2018年华星光电板块毛利率华星光电仍有较大规模的投资规划，公司或仍将面
下降至18.43%，2019年1~3月进一步下降至临较大的资本支出压力；同时，公司存货周转效率
14.70%。翰林汇主要从事 IT消费产品分销与零售
逐年降低，或在一定程度上加大流动资金周转压
业务，板块毛利率有限且相对平稳。公司包含彩电、
力，中诚信证评将对此予以持续关注。
通讯和家电等智能终端板块业务毛利率由于自身
产品结构调整等有所波动，但大多受到市场竞争加
23 TCL集团股份有限公司
剧等因素影响整体呈现下降趋势。2016~2018年和 表15：2016～2019.Q1公司期间费用情况2019年1~3月，公司营业毛利率分别为16.91%、 单位：亿元、%
||||||
|-|-|-|-|-|
|项目|2016|2017|2018|2019.Q1|

销售费用 96.28 95.11 88.87 21.82表14：2016～2019.Q1公司主要板块营业毛利率情况
||||||
|-|-|-|-|-|
|管理费用|84.92|94.56|43.00|9.01|

研发费用 - - 46.78 11.62
||||||
|-|-|-|-|-|
|板块|2016|2017|2018|2019.Q1|

||||||
|-|-|-|-|-|
|财务费用|8.16|16.65|9.73|3.10|

期间费用合计 189.37 206.32 188.37 45.55
||||||
|-|-|-|-|-|
|翰林汇|3.61|3.74|3.80|3.77|

||||||
|-|-|-|-|-|
|营业总收入|1,066.18|1,117.27|1,134.47|296.51|

TCL电子 17.52 15.76 15.67 15.50 期间费用收入
17.76 18.47 16.60 15.36占比
||||||
|-|-|-|-|-|
|TCL家电|26.76|21.96|26.37|15.95|

TCL通讯 17.89 15.51 15.55 19.04
“研发费用”两个科目列报，之前年度未重述；2、表中部分合
||||||
|-|-|-|-|-|
|通力电子|14.17|14.48|12.11|11.80|

综合营业毛利率 16.91 20.54 18.31 17.45
资料来源：公司审计报告及财务报表，中诚信证评整理资料来源：公司提供，中诚信证评整理
利润总额构成方面，2016~2018年，公司经营期间费用方面，2016~2018年及 2019年1~3
性业务利润（营业总收入-营业成本合计-营业税金月，公司期间费用合计分别为189.37亿元、206.32
及附加-期间费用）分别为-13.67亿元、16.86亿元亿元、188.37亿元和45.55亿元，期间费用收入占
和12.71亿元。受期间费用规模较大、TCL通讯中比分别为17.76%、18.47%、16.60%和15.36%。近
国区业务重组未达预期和汇率大幅波动影响，2016两年公司深入推进变革转型，提升经营效率，2018
年公司经营性业务利润为负值；进入 2017年，公年以来期间费用率呈现下降趋势。具体来看，因广
司经营性业务获利能力大幅提升，一方面系半导体告费、促销费下降，2018年公司销售费用同比下降
显示行业保持较高的景气度，华星光电业绩突出；
6.56%至88.87亿元；管理费用主要包括职工薪酬、
另一方面系会计准则变化引起，2017年开始公司对办公费、折旧费等，随着中介费用的支出减少，当
期间新增的政府补助采用未来适用法处理，使得当年管理费用同比（扣除上年研发费用）下降8.06%
年营业成本被冲减12.84亿元，进而带动经营性业至43.00亿元；研发费用方面，公司近年来保持较
务利润增加。2018年，公司智能终端业务整体盈利大规模的研发投入，当年研发费用支出46.78亿元；
改善，但面板价格下跌使得华星光电板块盈利有所当年在建项目投建使得资本化利息支出有所增加，
下滑，当年经营性业务利润同比下降24.64%。投当年费用化利息支出同比减少，同时汇率波动使得
资收益和营业外收益是公司利润的重要补充，当年汇兑损益由上年的亏损 1.76亿元转为收益
2016~2018年公司投资收益分别为 23.46亿元、 3.21亿元，整体财务费用同比下降41.56%至 9.73
24.39亿元和 21.67亿元，主要由处置信托理财产亿元。但总体来看，公司期间费用仍侵蚀了较大部
品、分占联营企业利润、处置长期股权投资和可供分经营所得，费用控制能力有待进一步提升。
出售金融资产形成，其中 2018年取得处置理财产品投资收益 6.92亿元，分占联营公司本年利润 13.34亿元；2016年公司实现营业外收益 26.68亿元，主要来自政府补贴款，补助类型包括软件产品等增值税退税、战略新兴产业建设补助、生产性水
电费返还等，2017年起对于政府补助的会计准则调
整使得2017~2018年营业外损益分别为 6.77亿元
和 8.52亿元，同期其他收益分别为 13.80亿元和
22.19亿元。此外，2016~2018年，公司发生资产
24 TCL集团股份有限公司
减值损失 8.57亿元、16.63亿元和 15.23亿元，其 债务/EBITDA分别为 5.07倍、3.92倍、5.06倍和中2016年减值损失包括坏账损失3.61亿元，以及 4.59倍；EBITDA利息保障倍数分别为5.38倍、6.28部分股票投资股价下跌导致可供出售金融资产计 倍、6.39倍和4.69倍，EBITDA对债务利息的保障提减值 2.37亿元；2017年发生存货跌价损失 6.46 能力增强。
亿元、固定资产减值损失5.57亿元和商誉减值损失 图9：2016～2019.Q1公司EBITDA构成及变化 2.07亿元；2018年发生坏账损失 2.18亿元、存货
跌价损失10.00亿元、固定资产减值损失0.62亿元
和商誉减值损失0.63亿元，对各期利润总额造成了
一定负面影响。综上，2016~2018年，公司利润总
额分别为27.97亿元、47.90亿元和49.44亿元，同
期净利润分别为21.38亿元、35.45亿元和40.65亿
元。2019年1~3月，公司实现经营性业务利润4.48
亿元，取得投资收益 5.36亿元、营业外损益 0.22
资料来源：公司审计报告及财务报表，中诚信证评整理亿元、其他收益4.65亿元，发生资产减值损失1.71
经营活动现金流方面，公司对经营性应收账款亿元，最终利润总额为 12.19亿元，实现净利润
的回收能力较强，其经营活动现金流呈现持续净流10.06亿元，整体经营效益较好。
入状态，2016~2018年及2019年1~3月分别为80.28图8：2016～2019.Q1公司利润总额构成
亿元、92.10亿元、104.87亿元和22.44亿元。同期，公司经营活动净现金流/总债务分别为0.16倍、0.17倍、0.14倍和 0.12倍；经营活动净现金流/利息支出分别为 4.42倍、4.11倍、4.56倍和 2.58倍，经营活动净现金流对债务及利息的保障程度很高。投资活动现金流方面，公司业务整合及项目建设使其资本支出较大，投资活动现金流连续多年呈净流出状态，2016~2018年及 2019年1~3月投资活动净资料来源：公司审计报告及财务报表，中诚信证评整理
现金流分别为-185.96亿元、-169.25亿元、-282.31总体来看，受到面板价格下跌等因素影响，公 亿元和-67.87亿元。筹资活动现金流方面，2016年司营业毛利率呈现波动下滑趋势，但业务规模逐年 ~2018年及 2019年1~3月，公司筹资活动净现金增长，整体经营效益表现较好。此外，公司利润总 流分别为219.34亿元、85.52亿元、200.40亿元和额对政府补助、投资收益等非经营性业务存在较高 16.69亿元。
的依赖性，且部分资产减值损失增多，对利润总额
带来一定负面影响，中诚信证评将对此予以关注。
偿债能力
公司EBITDA由折旧、摊销、利息支出和利润
总额构成，2016~2018年及 2019年1~3月分别为
97.81亿元、140.70亿元、146.97亿元和40.74亿元。
近年来公司折旧和摊销规模随着固定资产、无形资
产的扩大而有所增长，同时受益于利润总额的增
长，EBITDA逐年有所增长。从主要偿债能力指标
表现来看，2016~2018年及 2019年1~3月公司总
25 TCL集团股份有限公司
表16：2016～2019.Q1公司偿债能力分析 模不断增长，2016~2018年末总资产分别为
||||||
|-|-|-|-|-|
|指标|2016|2017|2018|2019.Q1|

总债务（亿元） 496.31 552.03 744.06 748.53
债总额分别为755.97亿元、836.21亿元和1,054.11
||||||
|-|-|-|-|-|
|短期债务（亿元）|214.90|244.22|245.55|244.34|

长期债务（亿元） 281.41 307.81 498.51 504.19
和589.16亿元。2016~2018年末，公司资产负债率
||||||
|-|-|-|-|-|
|EBITDA（亿元）|97.81|140.70|146.97|40.74|

分别为63.02%、61.52%和64.15%，总资本化比率EBITDA利息倍数（X） 5.38 6.28 6.39 4.69
分别为45.93%、45.50%和50.86%，财务杠杆处于
||||||
|-|-|-|-|-|
|总债务/EBITDA（X）|5.07|3.92|5.06|4.59*|

经营活动净现金/ 相对较高水平。
4.42 4.11 4.56 2.58
利息支出（X）
从资产构成来看，公司资产以非流动资产为
||||||
|-|-|-|-|-|
|经营活动净现金/|||||
||0.16|0.17|0.14|0.12*|
|总债务（X）|||||

资产负债率（%） 68.91 66.22 68.42 68.06
亿元、736.92亿元和1,059.93亿元，占总资产的比
||||||
|-|-|-|-|-|
|总资本化比率（%）|52.04|50.48|55.00|54.12|

注：带“*”财务指标已经年化处理。
资料来源：公司审计报告及财务报表，中诚信证评整理 公司非流动资产主要由发放贷款及垫款 62.26亿就财务弹性而言，直接融资方面，公司为深交
元、长期股权投资 148.53亿元、固定资产 323.35所上市企业，旗下另有华显光电和翰林汇等上市公
亿元、在建工程377.81亿元和无形资产51.50亿元司，近年于资本市场运用多种金融工具顺利募集资
构成。公司发放贷款及垫款为子公司财务公司、广金，融资渠道畅通；间接融资方面，公司与国家开
州 TCL互联网小额贷款有限公司和惠州市仲恺发银行、进出口银行和工商银行等多家银行机构建
TCL智融科技小额贷款股份有限公司发放的贷款；
立了良好的合作关系，截至 2019年 3月末，获得
长期股权投资为对外投资的联营企业和合营企业，主要合作银行授信合计为1,955.22亿元，其中未使
投资对象主要包括上海银行（期末投资额83.64亿用额度1,316.81亿元，备用流动性充足。
元）、长江合志（期末投资额10.48亿元）和新疆东受限资产方面，截至 2019年 3月末，公司受
鹏伟创股权投资合伙企业（有限合伙）（期末投资限资产账面价值合计448.50亿元，占总资产的比重
额 9.57亿元）等，2018年末公司按权益法核算的为22.58%，其中，受限货币资金为11.02亿元，抵
股权投资项目增加，使得当年末长期股权投资增长押固定资产和无形资产分别为392.63亿元和44.61
8.95%；当年末，公司已对经营不善及资不抵债的亿元，需关注受限资产对整体资产流动性的影响。
被投资单位计提减值准备0.33亿元，其中当年计提或有事项方面，截至 2019年 3月末，公司对
减值准备0.31亿元；固定资产主要为机器设备、房外担保事项共6笔，担保额度共计16.70亿元，实
屋建筑物和办公电子设备等，其中主要为t1、t2和际担保金额共计 11.49亿元，占净资产比重为
t3项目相关资产；由于面板项目投建增加，当年末1.82%，对外担保规模较小。另截至2019年3月末，
在建工程同比增长167.89%，其中主要为 t4和 t6公司不存在重大未决诉讼、仲裁或行政处罚。
项目投建成本，当年分别增加164.87亿元和117.12亿元，年末金额分别为193.77亿元和130.03亿元。
备考财务分析
2018年末公司流动资产总额 583.33亿元，占以下备考财务分析基于公司提供的经大华会
总资产的比重为35.50%，主要包括货币资金202.91计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保
亿元、应收票据及应收账款91.45亿元、其他应收留意见的备考审计报告，包括2016年12月31日、
款 173.92亿元、存货 50.12亿元和其他流动资产
2017年12月31日、2018年12月31日的备考合
51.53亿元。当年末公司货币资金中人民币银行存
并资产负债表、2016~2018年度的备考合并利润表；
款和美元银行存款分别为 177.81亿元和 13.53亿
以及2017~2018年的备考合并现金流量表。
元，财务公司存放中央银行款项8.69亿元，整体流
近年来，随着公司业务的发展，资产和负债规
26 TCL集团股份有限公司
动性较好；应收票据年末金额8.97亿元，应收账款 总债务方面，2016~2018年末，公司总债务分 82.48亿元，当年末账款账面余额前五名合计占比 别为 376.79亿元、436.56亿元和 609.83亿元，长为28.06%，客户集中度风险一般；按账龄分析法 短期债务比分别为 0.43倍、0.52倍和 0.33倍，债计提坏账的应收账款中，账龄一年以内（含1年） 务期限结构处于相对合理水平，但近年整体债务规的账款占比为94.82%，当年末累计计提应收账款 模的持续攀升需保持关注。
坏账准备1.65亿元，当年计提坏账准备1.19亿元； 盈利能力方面，2016~2018年公司营业总收入其他应收款主要系应收出口退税、应收政府补助 分别为 475.74亿元、505.10亿元和 483.28亿元，款、存出保证金及押金等款项，当年末前五名欠款 近三年华星光电面板出货量不断增长，但受到产品金额合计占比为43.45%，集中度一般；存货主要 价格波动影响，2018年华星光电板块收入同比下降为原材料、产成品和周转材料，当年末账面价值占 9.64%，近三年营业总收入呈现波动。同期公司综比分别为8.15%、79.47%和9.94%，年末累计计提 合营业毛利率分别为9.68%、19.81%和14.24%，受存货跌价准备3.56亿元；其他流动资产主要为信托 益于 2016年下半年以来面板价格的升高及大尺寸理财产品（22.78亿元）、于非金融机构购买的资产 产品出货量和销售占比同比增加，2017年公司营业及债权（7.40亿元）、增值税待抵扣和待认证等 毛利率较上年提升明显，但随着 2017年下半年以（20.35亿元）。 来面板价格的持续走低，2018年综合营业毛利率有负债结构方面，公司负债以流动负债为主， 所下降。
2016~2018年末流动负债总额分别为436.58亿元、 表17：2016～2018年公司主要板块收入及毛利率513.63亿元和559.70亿元，占负债总额的比例分别 单位：亿元、%
|||||
|-|-|-|-|
||主营业务收入|||
|板块||||
||2016|2017|2018|

存放58.75亿元、应付票据及应付账款93.89亿元、
华星光电 259.12 304.75 275.37
|||||
|-|-|-|-|
|翰林汇|166.77|152.01|165.37|

环保业务 7.09 7.81 9.34债59.22亿元构成。当年末公司短期借款均为银行
|||||
|-|-|-|-|
|其他及抵消|34.00|33.43|23.02|

合计收入 466.98 497.99 473.09吸收的关联方存款；应付票据及应付账款中应付票
|||||
|-|-|-|-|
||毛利率|||
|板块||||
||2016|2017|2018|

华星光电 11.73 27.88 18.43要为应付工程设备款、应付外部单位一般往来款和
|||||
|-|-|-|-|
|翰林汇|3.42|3.74|3.80|

环保业务 14.94 21.86 16.42增长使得其他应付款同比增长39.38%；一年内到
|||||
|-|-|-|-|
|综合营业毛利率|9.68|19.81|14.24|

期的非流动负债包括一年内到期的长期借款 34.22
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
亿元和一年内到期的公司债25.00亿元。当年末， 2016~2018年，公司期间费用合计分别为49.44公司非流动负债合计494.41亿元，占负债总额的比 亿元、58.90亿元和61.37亿元，占当期营业总收入重为46.90%，主要包括长期借款 328.37亿元和应 的比重分别为10.39%、11.66%和12.70%，期间费付债券129.86亿元。其中，公司长期借款包括抵押 用把控能力有待提升。
借款293.66亿元和信用借款68.92亿元，其中抵押 从利润总额构成来看，2016~2018年公司经营
物包括土地使用权、房屋建筑物、机器设备和在建 性业务利润分别为-4.26亿元、40.33亿元和5.54亿
工程；应付债券为发行的中期票据24.93亿元及公 元，其中 2017年受益于面板行业好转和毛利率大
司债券104.93亿元。 幅回升，当年经营性业务利润大幅好转，但随着
27 TCL集团股份有限公司
2018年近期毛利水平的下滑，加之期间费用支出较 司在公开市场无信用违约记录。
大，经营性业务利润规模大幅缩减。同期，公司分 根据公司提供的企业信用报告及相关资料，截别实现投资收益15.66亿元、18.76亿元和18.97亿 至2019年3月18日，公司借款均能够到期还本、元，营业外损益20.25亿元、7.19亿元和7.89亿元， 按期付息，未出现延迟支付本金和利息的情况。
2017~2018年其他收益分别为8.99亿元和18.07亿 整体来看，随着智能终端及相关配套业务剥元。同时，公司同期资产减值损失分别为3.63亿元、 离，公司将聚焦以半导体显示及材料为核心的主业10.02亿元和10.49亿元，对利润总额产生一定的影 发展，多条面板产线的投建将进一步提升其核心竞响。2016~2018年，公司实现利润总额30.78亿元、 争力。财务方面，公司货币资金较充足，同时顺畅62.64亿元和40.01亿元，同期净利润分别为25.75 的融资渠道和良好的经营活动净现金流能够对公亿元、53.03亿元和35.45亿元。总体来看，受益于 司有息债务的偿还提供有力支持，整体偿债能力极面板行业的好转，2017年公司盈利情况表现较好， 强。此外，公司在建项目投资规模较大，面临较大但随着面板价格下跌，2018年盈利能力有所下降， 的资本支出压力；半导体显示及材料主业较为单且盈利对投资收益及政府补助存在较大程度的依 一，未来面板行业供需及价格趋势变化将持续影响赖，中诚信证评对其未来盈利规模及稳定性予以持 公司相关业务的运营；由于拆借资金及担保金额较续关注。 大，若标的公司未来经营不善，可能会对公司带来偿债能力方面，2016~2018年公司EBITDA分 不利影响，中诚信证评对上述事项将予以持续关别为91.64亿元、143.48亿元和130.44亿元，同期 注。
总债务/EBITDA分别为4.11倍、3.04倍和4.68倍，
结论
EBITDA利息保障倍数分别为 5.22倍、7.53倍和
5.01倍，EBITDA能够对债务利息形成一定保障。
综上，中诚信证评评定 TCL集团股份有限公经营性现金流方面，公司经营活动净现金流表现良
司主体信用级别为AAA，评级展望为稳定；评定好，2017~2018年经营活动净现金流分别为 69.48
“TCL集团股份有限公司2019年面向合格投资者公亿元和78.90亿元，经营活动净现金流/总债务分别
开发行公司债券（第一期）”信用等级为AAA。
为0.16倍和0.13倍，经营活动净现金流/利息支出
分别为 3.65倍和 3.03倍，经营活动净现金流对债
务利息能够形成有效覆盖。
此外，本次重大资产重组前，公司与标的公司
之间存在资金拆借及担保，交易完成后上述资金拆
借将构成关联资金拆借及对外担保。截至2018年6
月 30日，公司对标的公司及其控股、参股子公司
提供担保总额为 140.34亿元（公司于2019~2021
年将按照合计约为 342.55亿元的担保总额度继续
提供担保，同时TCL控股提供反担保）；标的公司
自财务公司取得的借款 50.16亿元，该部分贷款
50.16亿元将在重组完成后 3年内归还完毕。由于
拆借资金及担保金额较大，若标的公司未来经营不
善，可能会对公司带来不利影响。
过往债务履约情况
根据公开资料显示，截至 2019年 3月末，公
28 TCL集团股份有限公司
关于TCL集团股份有限公司
2019年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）的跟踪评级安排根据中国证监会相关规定、评级行业惯例以及本公司评级制度相关规定，自首次评级报告出具之日（以评级报告上注明日期为准）起，本公司将在本期债券信用级别有效期内或者本期债券存续期内，持续关注本期债券发行人外部经营环境变化、经营或财务状况变化以及本期债券偿债保障情况等因素，以对本期债券的信用风险进行持续跟踪。跟踪评级包括定期和不定期跟踪评级。
在跟踪评级期限内，本公司将于本期债券发行主体及担保主体（如有）年度报告公布后两个月内完成该年度的定期跟踪评级，并根据上市规则于每一会计年度结束之日起 6个月内披露上一年度的债券信用跟踪评级报告。此外，自本期评级报告出具之日起，本公司将密切关注与发行主体、担保主体（如有）以及本期债券有关的信息，如发生可能影响本期债券信用级别的重大事件，发行主体应及时通知本公司并提供相关资料，本公司将在认为必要时及时启动不定期跟踪评级，就该事项进行调研、分析并发布不定期跟踪评级结果。
本公司的定期和不定期跟踪评级结果等相关信息将根据监管要求或约定在本公司网站（www.ccxr.com.cn）和交易所网站予以公告，且交易所网站公告披露时间不得晚于在其他交易场所、媒体或者其他场合公开披露的时间。
如发行主体、担保主体（如有）未能及时或拒绝提供相关信息，本公司将根据有关情况进行分析，据此确认或调整主体、债券信用级别或公告信用级别暂时失效。
29 TCL集团股份有限公司
附一：TCL集团股份有限公司股权结构图（截至2019年3月 31日）
||||
|-|-|-|
|前十大股东名称|股东性质|持股比例|

湖北省长江合志汉翼股权投资基金合伙企业（有限合伙） 境内非国有法人 6.57%
||||
|-|-|-|
|惠州市投资控股有限公司|国有法人|6.48%|

李东生 境内自然人 4.91%
||||
|-|-|-|
|北京紫光通信科技集团有限公司|国有法人|3.49%|

新疆东兴华瑞股权投资合伙企业（有限合伙） 境内非国有法人 3.34%
||||
|-|-|-|
|新疆九天联成股权投资合伙企业（有限合伙）|境内非国有法人|3.02%|

中国证券金融股份有限公司 境内非国有法人 2.75%
||||
|-|-|-|
|国开创新资本投资有限责任公司|国有法人|1.84%|

中央汇金资产管理有限责任公司 国有法人 1.52%
||||
|-|-|-|
|广东省广新控股集团有限公司|国有法人|1.09%|

注：上述为重组后业务架构。
30 TCL集团股份有限公司
附二：TCL集团股份有限公司组织结构图（截至2019年3月 31日）
集团总部
审 总 董 战 财 品 人 党 进 信 法 TCL 董计 裁 事 略 务 牌 力 群 出 息 务 大 事监 办 会 投 运 管 资 办 口 技 部 学 长察 办 资 营 理 源 公 部 术 办部 公 部 管 中 管 室 部 公室 理 心 理 室部 部
31 TCL集团股份有限公司
附三：TCL集团股份有限公司主要财务数据及指标
||||||
|-|-|-|-|-|
|财务数据（单位：万元）|2016|2017|2018|2019.Q1|
|货币资金|2,639,491.30|2,745,945.30|2,680,134.30|2,408,896.89|
|应收账款净额|1,385,994.20|1,474,722.30|1,360,435.80|1,488,997.83|
|存货净额|1,282,503.80|1,294,630.30|1,988,797.20|1,642,674.57|
|流动资产|7,592,231.90|8,009,590.70|8,030,780.10|8,178,044.25|
|长期投资|1,479,232.40|1,855,406.90|2,122,795.40|2,152,712.11|
|固定资产合计|4,694,305.10|4,823,310.60|7,658,392.80|7,968,923.50|
|总资产|14,713,678.60|16,029,398.40|19,276,394.30|19,866,270.33|
|短期债务|2,148,996.80|2,442,204.60|2,455,522.30|2,443,383.56|
|长期债务|2,814,135.70|3,078,062.90|4,985,055.10|5,041,918.38|
|总债务（短期债务＋长期债务）|4,963,132.50|5,520,267.50|7,440,577.40|7,485,301.95|
|总负债|10,139,000.50|10,615,104.80|13,189,227.00|13,520,041.78|
|所有者权益（含少数股东权益）|4,574,678.10|5,414,293.60|6,087,167.30|6,346,228.55|
|营业总收入|10,661,785.80|11,172,744.20|11,344,743.80|2,965,089.65|
|期间费用前利润|1,756,982.50|2,231,883.60|2,010,833.90|500,281.62|
|投资收益|234,560.10|243,869.20|216,725.40|53,648.05|
|净利润|213,754.00|354,470.20|406,519.80|100,607.75|
|息税折旧摊销前盈余EBITDA|978,129.76|1,407,033.34|1,469,743.70|407,443.93|
|经营活动产生现金净流量|802,800.20|920,961.50|1,048,657.90|224,390.32|
|投资活动产生现金净流量|-1,859,576.80|-1,692,516.10|-2,823,054.30|-678,726.30|
|筹资活动产生现金净流量|2,193,439.40|855,212.90|2,003,982.20|166,879.71|
|现金及现金等价物净增加额|1,100,944.90|-53,448.70|242,121.50|-273,338.59|
|财务指标|2016|2017|2018|2019.Q1|
|营业毛利率（%）|16.91|20.54|18.31|17.45|
|所有者权益收益率（%）|4.67|6.55|6.68|6.34|
|EBITDA/营业总收入（%）|9.17|12.59|12.96|13.74|
|速动比率（X）|0.94|0.93|0.77|0.80|
|经营活动净现金/总债务（X）|0.16|0.17|0.14|0.12*|
|经营活动净现金/短期债务（X）|0.37|0.38|0.43|0.37*|
|经营活动净现金/利息支出（X）|4.42|4.11|4.56|2.58|
|EBITDA利息倍数（X）|5.38|6.28|6.39|4.69|
|总债务/EBITDA（X）|5.07|3.92|5.06|4.59*|
|资产负债率（%）|68.91|66.22|68.42|68.06|
|总资本化比率（%）|52.04|50.48|55.00|54.12|
|长期资本化比率（%）|38.09|36.25|45.02|44.27|

注：1、所有者权益包含少数股东权益，净利润包含少数股东损益；
2、带“*”财务指标已经年化处理；
3、应付短期融资券进行财务指标计算时计入短期债务。
32 TCL集团股份有限公司
附四：TCL集团股份有限公司主要财务数据及指标（备考财务数据）
|||||
|-|-|-|-|
|财务数据（单位：万元）|2016|2017|2018|
|货币资金|2,279,069.50|2,433,274.10|2,029,078.00|
|应收账款净额|760,105.30|896,260.50|824,772.60|
|存货净额|373,113.30|377,504.50|501,207.30|
|流动资产|5,423,785.30|6,222,859.70|5,833,303.50|
|长期投资|1,278,904.90|1,612,361.90|1,818,262.80|
|固定资产合计|4,167,535.40|4,283,825.40|7,020,525.90|
|总资产|11,994,960.00|13,592,104.80|16,432,641.00|
|短期债务|1,139,573.10|1,494,446.00|1,516,040.10|
|长期债务|2,628,373.40|2,871,141.80|4,582,213.50|
|总债务（短期债务＋长期债务）|3,767,946.50|4,365,587.80|6,098,253.60|
|总负债|7,559,737.00|8,362,114.30|10,541,059.20|
|所有者权益（含少数股东权益）|4,435,223.00|5,229,990.50|5,891,581.80|
|营业总收入|4,757,445.00|5,051,029.50|4,832,773.90|
|期间费用前利润|451,753.20|992,348.60|669,064.10|
|投资收益|156,580.20|187,571.50|189,731.00|
|净利润|257,489.30|530,264.20|354,523.80|
|息税折旧摊销前盈余EBITDA|916,419.53|1,434,787.61|1,304,371.09|
|经营活动产生现金净流量|-|694,818.20|789,042.50|
|投资活动产生现金净流量|-|-1,515,678.80|-2,705,690.80|
|筹资活动产生现金净流量|-|780,468.50|1,800,993.70|
|现金及现金等价物净增加额|-|-92,386.70|-102,185.00|
|财务指标|2016|2017|2018|
|营业毛利率（%）|9.68|19.81|14.24|
|所有者权益收益率（%）|5.81|10.14|6.02|
|EBITDA/营业总收入（%）|19.26|28.41|26.99|
|速动比率（X）|1.16|1.14|0.95|
|经营活动净现金/总债务（X）|-|0.16|0.13|
|经营活动净现金/短期债务（X）|-|0.46|0.52|
|经营活动净现金/利息支出（X）|-|3.65|3.03|
|EBITDA利息倍数（X）|5.22|7.53|5.01|
|总债务/EBITDA（X）|4.11|3.04|4.68|
|资产负债率（%）|63.02|61.52|64.15|
|总资本化比率（%）|45.93|45.50|50.86|
|长期资本化比率（%）|37.21|35.44|43.75|

注：1、所有者权益包含少数股东权益，净利润包含少数股东损益；
2、应付短期融资券进行财务指标计算时计入短期债务。
33 TCL集团股份有限公司
附五：基本财务指标的计算公式
||
|-|
|长期投资＝可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资|

固定资产合计＝投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产
||
|-|
|短期债务＝短期借款+以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债＋应付票据＋一年内到期的非流|
|动负债|

长期债务＝长期借款+应付债券
||
|-|
|总债务＝长期债务+短期债务|

净债务＝总债务-货币资金
||
|-|
|期间费用前利润＝营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金收入-退保金-赔付支出净额-提取保险合|
|同准备金净额-保单红利支出-分保费用-营业税金及附加|

EBIT（息税前盈余）＝利润总额+计入财务费用的利息支出
||
|-|
|EBITDA（息税折旧摊销前盈余）＝EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销|

资本支出＝购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金净额
||
|-|
|营业毛利率=（营业收入-营业成本）/营业收入|

EBIT率＝EBIT/营业总收入
||
|-|
|期间费用收入比＝（财务费用+管理费用+研发费用+销售费用）/营业总收入|

所有者权益收益率＝当期净利润/期末所有者权益（含少数股东权益）
||
|-|
|流动比率＝流动资产/流动负债|

速动比率＝（流动资产-存货）/流动负债
||
|-|
|存货周转率＝主营业务成本（营业成本）/存货平均余额|

应收账款周转率＝主营业务收入净额（营业总收入净额）/应收账款平均余额
||
|-|
|资产负债率＝负债总额/资产总额|

总资本化比率＝总债务/（总债务+所有者权益（含少数股东权益））
||
|-|
|长期资本化比率＝长期债务/（长期债务+所有者权益（含少数股东权益））|

EBITDA利息倍数＝EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）
||
|-|
|净负债率=（总债务-货币资金）/所有者权益|

34
TCL集团股份有限公司
附六：信用等级的符号及定义
主体信用评级等级符号及定义
|||
|-|-|
|等级符号|含义|

AAA 受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
|||
|-|-|
|AA|受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低|

A 受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
|||
|-|-|
|BBB|受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般|

BB 受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险
|||
|-|-|
|B|受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高|

CCC 受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
|||
|-|-|
|CC|受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务|

C 受评主体不能偿还债务
注：除AAA级，CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等级。
评级展望的含义
|||
|-|-|
|内容|含义|
|正面|表示评级有上升趋势|
|负面|表示评级有下降趋势|
|稳定|表示评级大致不会改变|
|待决|表示评级的上升或下调仍有待决定|

评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，主要考虑中至长期内受评主体可能发生的经济或商业基本因素变动的预期和判断。
长期债券信用评级等级符号及定义
|||
|-|-|
|等级符号|含义|

AAA 债券安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
|||
|-|-|
|AA|债券安全性很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低|

A 债券安全性较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
|||
|-|-|
|BBB|债券安全性一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般|

BB 债券安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险
|||
|-|-|
|B|债券安全性较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高|

CCC 债券安全性极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
|||
|-|-|
|CC|基本不能保证偿还债券|

C 不能偿还债券
注：除AAA级，CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等
级。
35 TCL集团股份有限公司
短期债券信用评级等级符号及定义
|||
|-|-|
|等级|含义|

A-1 为最高短期信用等级，还本付息能力很强，安全性很高。
|||
|-|-|
|A-2|还本付息能力较强，安全性较高。|

A-3 还本付息能力一般，安全性易受不利环境变化的影响。
|||
|-|-|
|B|还本付息能力较低，有一定的违约风险。|

C 还本付息能力很低，违约风险较高。
|||
|-|-|
|D|不能按期还本付息。|

注：每一个信用等级均不进行“+”、“-”微调。
36 TCL集团股份有限公司