山鹰国际控股股份公司
公开发行可转换公司债券募集资金使用
可行性分析报告
一、本次募集资金使用计划
山鹰国际控股股份公司（以下简称“公司”）本次公开发行可转换公司债券拟募集资金总额为不超过人民币23亿元（含23亿元）。扣除发行费用后，拟投资如下项目：
单位：万元人民币
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|序号|项目名称|投资总额|拟使用募集资金|
|1|公安县杨家厂镇工业园热电联产项目|181,572|130,000|
|2|年产220万吨高档包装纸板项目（三期）|132,134|100,000|
|合计||313,706|230,000|

（注：年产220万吨高档包装纸板项目（三期）即年产49万吨PM26银杉/红杉生产线项目。）本次募集资金到位前，公司可以根据募集资金投资项目的实际情况，以自筹资金先行投入，并在募集资金到位后予以置换。募集资金到位后，若本次实际募集资金额（扣除发行费用后）少于项目拟投入募集资金总额，募集资金不足部分由公司自筹解决。
二、本次募集资金投资项目基本情况
（一）公安县杨家厂镇工业园热电联产项目
本项目拟通过对全资子公司山鹰华中纸业有限公司（以下简称“华中山鹰”）增资的方式实施，充分利用公司已有的技术储备和研发成果以及规模化生产组织能力和现有市场基础投资建设该项目。本项目采用背压式热电联产机组，建成后扣除电厂自有电量，每年可供应电量10.34亿kWh，年供热量1,646万GJ。
1、项目的必要性
（1）保障公司华中山鹰年产220万吨高档包装纸板项目的用热和用电需求
本项目生产的热蒸汽和电力主要供应公司华中山鹰年产 220万吨高档包装纸板
项目。根据测算，华中山鹰年产220万吨高档包装纸板项目全部投产后合计需要 10亿kWh电量和1,102万GJ热蒸汽，本项目产生的电量和蒸汽可自用96.71%和66.95%。
项目周边没有相应的热电厂供应如此大规模的热蒸汽，使用电网供应电力也会对项目建设地电网供应造成较大压力，如果不建设本项目，公司年产 220万吨高档包装纸板项目将无法运行。
（2）项目建设后将大幅降低公司热蒸汽和电力使用成本
本项目因为采用了新建4台B60MW抽汽背压式汽轮机和5台410t/h高温超高压循环流化床锅炉的建设方案，能源利用效率大大提高，使本项目有较好的效益。除此之外，本项目直接向年产 220万吨高档包装纸板项目供应热蒸汽和电力，使公司的热蒸汽和电力采购成本大幅降低。根据《湖北省电网销售电价表》最低 220千伏及以上的大工业用电价格是0.555元/千瓦时，而本项目供应年产220万吨高档包装纸板项目的电力价格为0.341元/千瓦时，按本项目电力产能计算，每年可节省电力成本2.14亿元。
（3）项目建设可满足周边企业的热蒸汽和电力需求
本项目电力主要自用，多余电力二次升压到110kV，并通过 110kV线路与电网相连，解决荆州市电力缺口。本项目建设地公安县中心城区现有工业热用户主要集中在青吉工业园，由于工业园的快速发展，入驻企业的用热需求较大，但公安县内尚未有大规模的集中供热企业，导致企业一般采用自建内部锅炉房解决各自的用热问题，而企业自建锅炉房投资大、能源、设备利用率低、环境污染严重，迫切需要建设集中供热企业。本项目在保障自身热蒸汽需求后，多余热蒸汽将出售给周边用热企业，满足周边企业的用热需求。
2、项目的可行性
（1）热电联产项目的能源利用效率大幅提高，得到国家产业政策的大力支持普通的凝汽式火力发电厂，能量总损失约为60-70％（包括锅炉效率、汽轮机内效率、汽机和发电机损失、冷却水热损失等），发电效率只有30-40％，其中能量损失最多的是凝汽冷却水源，一般是通过冷却塔将能量发散至大气中，这部分能量品位低数量大，约占燃料总能量的45-55％。而热电联产项目将电厂排热的一部分回收，既生产电能，又利用汽轮发电机做过功的蒸汽对用户供热，从而大大提高了
一次能源效率。本工程采用高参数背压热电联产机组，全厂年平均总能量利用率高达83.2%，比普通凝汽式火力发电厂提高40%以上，平均供电标煤耗低至161g/kwh，属国家产业政策大力支持的热电联产项目。
《国务院关于印发大气污染防治行动计划的通知》指出，要通过集中建设热电联产机组逐步淘汰分散燃煤锅炉。《产业结构调整指导目录》将采用背压（抽背）型热电联产、热电冷多联产、30万千瓦及以上热电联产机组列为鼓励类项目。在 2014年发布的《煤电节能减排升级与改造行动计划（2014—2020年）》指出，要积极发展热电联产。坚持“以热定电”，严格落实热负荷，科学制定热电联产规划，建设高效燃煤热电机组，同步完善配套供热管网，对集中供热范围内的分散燃煤小锅炉实施替代和限期淘汰。到2020年，燃煤热电机组装机容量占煤电总装机容量比重力争达到28%。在符合条件的大中型城市，适度建设大型热电机组，鼓励建设背压式热电机组；在中小型城市和热负荷集中的工业园区，优先建设背压式热电机组；鼓励发展热电冷多联供。
（2）技术和人才储备为本次募投项目奠定坚实的基础
公司马鞍山基地和子公司浙江山鹰纸业有限公司海盐基地均建有热电联产项目，经过多年的运营，公司拥有大量热电联产方面技术积累和人才储备，同时本项目拟使用国内外先进的高端技术装备，建设国际一流的热电联产项目，确保本项目的顺利推进。
3、项目进度
本项目根据年产 220万吨高档包装纸板项目建设进度分两期建设，总建设期四年。第一期两年末建成，第二期第四年末建成。
4、投资预算
本项目预算投资总额为 181,572万元，其中建设投资为 173,850万元，建设期借款利息为7,722万元。
5、项目效益分析
经综合测算，本项目内部收益率为13.27%（所得税税后指标），静态投资回收期为8.99年（所得税税后指标）。
2015年12月25日，湖北省发展和改革委员会出具《省发展改革委关于公安县杨家厂镇工业园热电联产项目核准的通知》（鄂发改审批服务【2015】494号），对本项目进行了核准。原项目建设主体为昌泰纸业（武汉）有限责任公司，后本公司以华中山鹰为主体整体承接了该项目。2017年6月9日，荆州市发展和改革委员会出具《关于公安县杨家厂镇工业园热电联产项目变更核准有关建设内容的通知》（荆发改审批【2017】62号），对本项目变更实施主体和建设内容等进行了核准。
本项目已取得环评批复，2015年11月26日，湖北省环境保护厅出具《关于公安县杨家厂镇工业园热电联产项目环境影响报告书的批复》（鄂环审【2015】353号），同意建设本项目。就项目实施主体变更事宜，2017年 2月 23日，湖北省环境保护厅出具《省环保厅关于同意杨家厂镇工业园热电联产项目变更环评批复建设单位名称的函》（鄂环函【2017】48号），同意项目实施主体由昌泰纸业（武汉）有限责任公司变更为华中山鹰。
本项目使用土地已取得不动产权证，证号鄂（2018）公安不动产权第 0001896号。
（二）年产 220万吨高档包装纸板项目（三期）
公司年产220万吨高档包装纸板项目（三期）即年产49万吨PM26银杉/红杉生产线项目，本项目拟通过对全资子公司华中山鹰增资的方式实施，充分利用公司已有的技术储备和研发成果以及规模化生产组织能力和现有市场基础投资建设该项目。
本项目建成后，将形成49万吨箱板纸生产能力。
1、项目的必要性
（1）本项目的建设是公司在长江经济带和华中地区布局的需要
因为造纸项目的运输成本较高，所以一般就近销售，如要开拓市场，则需要进行多点布局。公司主要造纸基地布局于安徽马鞍山和浙江嘉兴海盐，这两个基地主要针对华东地区的市场。2017年，公司通过收购福建省联盛纸业有限责任公司，扩展在华南这一重要市场的份额。而本项目为公司年产220万吨高档包装纸板项目的子项目之一，公司在湖北省荆州市公安县布局该项目，是公司在长江经济带和华中地区开拓市场的重要举措。
长江通道是我国国土空间开发最重要的东西轴线，长江是货运量位居全球内河
第一的黄金水道，长江经济带涵盖了11个省（市），该区域占全国经济总量超过40%、国土面积占比20%、承载6亿人口，近24万亿元的经济体量。2014年9月国务院发布了《关于依托黄金水道推动长江经济带发展的指导意见》和《长江经济带综合立体交通走廊规划》,旨在进一步加快开发长江黄金水道，加快推动长江经济带发展。可以预见，长江沿线经济将迎来新一轮发展高潮。
（2）本项目的建设是包装纸市场快速发展的需要
随着我国经济的稳步发展、对外贸易的不断扩大，尤其是近年来电商的快速发展，各行业对纸品包装材料的需求保持高速增长。以箱板纸和瓦楞纸为例，根据中国造纸协会的数据，箱板纸2016年产量为2,305万吨，2007年~2016年均增长率6.04%；
瓦楞原纸2016年生产量为2,270万吨，2007~2016年生产量年均增长率为6.03%。更为重要的是，国家近年大力加强环保核查力度，对污染程度高的小纸厂加强整治力度，要求小纸厂增加环保设施和环保投入，使小纸厂不具有经济可行性，大量小纸厂的落后产能被清退，造成包装纸市场供不应求，纸价大幅上涨，公司箱板纸不含税平均价格由2016年一季度的2,469.78元/吨，上涨至2017年四季度的4,093.34元/吨，上涨65.74%。包装纸市场的供不应求亟需环保、节能、污染少的造纸项目进入市场，缓解供不应求的局面。
（3）本项目的建设公司业务快速发展的需要
本公司近年业务快速发展，2017年公司营业收入174.70亿元，比上年增加43.96%，归属于上市公司股东的净利润20.15亿元，比上年增加471%。2017年公司实现造纸产量357.67万吨，公司目前的产能已无法满足市场需求的快速发展，亟需扩大产能，从而满足市场需求的不断扩大和公司快速发展的需要。
2、项目的可行性
（1）项目符合国家产业政策，符合园区产业规划
本项目不属于《产业结构调整指导目录（2011年本）》（2013年修订）中限制类、淘汰类项目，符合国家和地方产业政策。根据《中国造纸协会关于造纸工业“十三五”发展的意见》（中纸协[2017]11号），新建造纸项目起始规模的要求为：箱纸板单条生产线30万吨/年及以上；瓦楞纸单条生产线10万吨/年及以上，特种纸起始规模不做要求。本项目年产箱板纸49万吨，单条生产线规模满足要求。根据鄂环函
〔2013〕35号文件，青吉工业园重点发展包装造纸产业，本项目用废纸等再生资源为原料，绿色造纸，符合园区产业规划。
（2）本项目通过技术创新实现节能减排，推进绿色生产
本项目采用行业先进的清洁生产技术和污染治理措施，能耗及取排水水平均能达到《制浆造纸行业清洁生产评价指标体系-2015》Ⅰ级水平，为行业先进水平，从而实现“绿色造纸，保护环境”，达到清洁生产、节能降耗、污染预防的目的。
（3）技术和人才储备为本次募投项目奠定坚实的基础
公司一直从事包装纸生产，拥有十几年的包装纸生产经验，为全国第三大包装纸生产商。公司是国家高新技术企业，具备一流的技术装备和完善的配套设施。公司建有省级企业技术中心及博士后科研工作站，有较强的科研实力和持续创新能力。
本项目引进了国内外一流造纸设备和技术，机器设备自动化程度高，吨纸平均综合能耗、平均取水量较低，核心技术达到国际先进水平。
3、项目进度
本项目总建设期为2年。
4、投资预算
本项目预算投资总额为132,134万元，其中建设投资为121,530万元，铺底流动资金为10,603万元。
5、项目效益分析
经综合测算，本项目内部收益率为14.75%（所得税税后指标），静态投资回收期为7.92年（所得税税后指标）。
6、本次募集资金投资项目涉及报批事项情况
本项目已取得环评批复，2015年 2月 15日，荆州市环境保护局出具《关于昌泰纸业（武汉）有限责任公司年产 220万吨高档包装纸板工程项目环境影响报告书的批复》（荆环保审文【2015】18号），同意建设本项目。就项目实施主体变更事宜， 2017年 2月 13日，荆州市环境保护局出具了《关于同意变更年产 220万吨高档包装纸板建设项目企业单位名称的意见》同意项目实施主体由昌泰纸业（武汉）有限责任公司变更为华中山鹰。就项目建设内容变更事宜，2018年2月1日，荆州市环境保护局出具《关于同意山鹰华中纸业有限公司年产 220万吨高档包装纸板项目变
更意见的复函》（荆环函【2018】11号），同意项目生产线由8条变更为5条，变更后的生产线包含本项目年产49万吨PM26银杉/红杉生产线。
本项目使用土地已取得不动产权证，证号鄂（2017）公安不动产权第 0003432号和鄂（2018）公安不动产权第0001895号。
三、本次发行对公司经营管理、财务状况等的影响
（一）对公司竞争能力的影响
本次募集资金投资项目系围绕公司现有主营业务展开，项目的建设符合公司未来发展战略，项目实施后将保障年产 220万吨高档包装纸板项目的电力和热蒸汽供应，扩大公司生产规模，提升公司的盈利能力，提高市场占有率、提升市场地位，从而增强公司的市场竞争力和整体实力，为公司未来可持续发展奠定了坚实的基础。
（二）对公司财务结构的影响
本次发行将进一步扩大公司的资产规模。募集资金到位后，公司的总资产和总负债规模均有所增长，随着未来可转换公司债券持有人陆续实现转股，公司的资产负债率将逐步降低。
（三）对公司盈利能力的影响
本次募集资金到位后，随着投资项目效益的逐渐显现，公司的营业收入和营业利润将大幅增长，盈利能力加强，净资产收益率将随之得以提升。
四、募集资金投资项目可行性分析结论
综上所述，公司本次发行募集资金投向符合国家产业政策和公司发展的需要，具有实施本项目的必要性，并已经具备实施本项目的必备条件，投资项目具有广阔的市场发展前景，募集资金的使用将会为公司带来良好的投资效益。通过本次募集资金投资项目的实施，将进一步壮大公司的规模和实力，增强公司的竞争力，促进公司的可持续发展，符合公司及公司全体股东的利益。
山鹰国际控股股份公司董事会二○一八年三月二十九日