华华泰泰证证券券股股份份有有限限公公司司
[[此此处处键键入入本本期期债债券券名名称称全全称称]]
22001155年年公公司司债债券券（（第第一一期期））
信信用用评评级级报报告告
信信用用评评级级报报告告
主体信用等级： A AA级
债项信用等级： A AA级
评级时间：2015年5月22日
上海新世纪资信评估投资服务有限公司
Shanghai Brilliance Credit Rating& Investors Service Co., Ltd.
新世纪评级 Brilliance Ratings业务声明
本评级机构对华泰证券股份有限公司 2015年公司
债券（第一期）的信用评级作如下声明：
本期债券信用评级的评级结论是本评级机构以及评
级分析员在履行尽职调查基础上，按照业务主管部门发
布的信用评级相关规范要求以及本评级机构债务人信用
评级标准和程序做出的独立判断。
本评级机构及本期债券信用评级分析员与发行人之
间不存在除本次信用评级事项委托关系以外的任何影响
评级行为独立、客观、公正的关联关系，并在信用评级
分析师
过程中恪守诚信原则，保证出具的评级报告客观、公正、
准确、及时。
刘兴堂
本评级机构的信用评级和其后的跟踪评级均依据发
Tel：(021) 63501349-636
行人所提供的资料，发行人对其提供资料的合法性、真
E-mail：liuxingtang@shxsj.com实性、完整性、正确性负责。
叶晓明
鉴于信用评级的及时性，本评级机构将对发行人进 Tel：(021) 63501349-635
E-mail：yxm@shxsj.com
行跟踪评级。在信用等级有效期限内，发行人在财务状
况、外部经营环境等发生重大变化时应及时向本评级机
构提供相关资料，本评级机构将按照相关评级业务规范，
进行后续跟踪评级，并保留变更及公告信用等级的权利。
本期债券信用评级结论不是引导投资者买卖或者持
有发行人发行的各类金融产品，以及债权人向发行人授
信、放贷或赊销的建议，也不是对与发行人相关金融产
品或债务定价作出的相应评论。
本评级报告所涉及的有关内容及数字分析均属敏感
性商业资料，其版权归本评级机构所有，未经授权不得
修改、复制、转载、散发、出售或以任何方式外传。
上海市汉口路398号华盛大厦14FTel：(021)63501349 63504376Fax：(021)63500872
评级机构：上海新世纪资信评估投资服务有限公司
E-mail：mail@shxsj.com
http://www.shxsj.com
概要编号：【新世纪债评(2015)010182】
华泰证券股份有限公司 2015年公司债券（第一期）
主体信用等级：AAA
债项信用等级：AAA
评级展望：稳定
主要财务数据及指标 评级观点
优势：
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|项 目||2012年||2013年||2014年|
|总资产（亿元）||792.71||982.48||2722.26|
|总资产*（亿元）||447.33||674.06||1978.05|
|股东权益（亿元）||346.38||363.25||419.44|
|归属于母公司所有者|341.82||356.99||412.99||
|权益（亿元）|||||||

净资本（亿元） 203.62 192.05 197.28
有所优化。
|||||
|-|-|-|-|
|总负债*（亿元）|100.96|310.80|1558.60|
|营业收入（亿元）|58.83|71.67|120.62|
|净利润（亿元）|16.61|22.69|45.40|
|资产负债率（%）|22.57|46.11|78.80|

净资本/总负债*（%） 201.69 61.79 12.66 等方面的有力支持。
净资本/有息债务（%） 293.90 68.56 13.39
员工费用率（%） 26.29 28.32 32.13
风险：
|||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|
|受托客户资产管理与||1.47||4.94||1.63||
|基金管理业务净收入/||||||||
|营业收入（%）||||||||
|营业利润率（%）|||35.97||40.68||48.49|
|平均资产回报率（%|）||3.70||4.05||3.21|
|平均资本回报率（%|）||4.87||6.39||11.53|

注1：根据华泰证券2012-2014年经审计的财务报表、2012-2014 互联网金融发展对证券公司业务构成冲击，华泰年末母公司净资本计算表、风险资本准备计算表及风险指标监
证券将持续面临激烈的市场竞争压力。
管报表等整理、计算，其中资产负债表数据及指标取自各期期
末数；
华泰证券资本中介业务扩张较快，占用资金较注2：因华泰证券2014年以新会计准则对财务报表进行了调
多，造成公司杠杆经营程度上升。公司信用风险整，故2014年部分数据较往年差异较大；
注3：2014年平均资产回报率及平均资本回报率的期初值取自 管理能力、流动性风险管理能力和融资能力将面华泰证券2014年经审计的财务报表追溯数。
临较大的压力。
评级机构：上海新世纪资信评估投资服务有限公司
本报告表述了新世纪公司对华泰证券股份有限公司2015年公司债券（第一期）的评级观点，并非引导投资者买卖或持有本期债券
的一种建议。报告中引用的资料主要由华泰证券提供，所引用资料的真实性由华泰证券负责。
新世纪评级
Brilliance Ratings
华华泰泰证证券券股股份份有有限限公公司司 22001155年年公公司司债债券券（（第第一一期期））
信信用用评评级级报报告告
释义
华泰证券，公司或该公司：华泰证券股份有限公司
新世纪公司，或本评级机构：上海新世纪资信评估投资服务有限公司
本期债券：华泰证券股份有限公司2015年公司债券（第一期）
一、概况
（一）公司概况
华泰证券（SH，601688）是中国证监会首批批准的综合类券商，
是全国最早获得创新试点资格的券商之一，2007-2013年，公司在证券
公司分类评价中连续七年被中国证监会评定为 A类券商，且最近四年
公司的分类评级为A类AA级。华泰证券前身为成立于1991年的江苏
省证券公司，2007年11月变更为华泰证券股份有限公司。2009年7月
公司注册资本由人民币 45亿元增至 48.15亿元，并且吸收合并信泰证
券有限责任公司，变更业务范围。2010年 2月，公司在上海证券交易
所首次公开发行股票，注册资本增至人民币56亿元。
江苏省人民政府国有资产监督管理委员会（以下简称“江苏省国
资委”）是华泰证券实际控制人。公司股东中，江苏省国信资产管理集
团有限公司、江苏交通控股有限公司、江苏汇鸿国际集团有限公司、江
苏高科技投资集团有限公司、江苏省苏豪控股集团有限公司均为江苏省
国资委所属独资企业，江苏苏豪国际集团股份有限公司是江苏省苏豪控
股集团有限公司的控股子公司。截至 2014年末，江苏省国资委通过上
述股东合计持有华泰证券49.32%的股权。
新世纪评级
Brilliance Ratings
图表 1.截至2014年末华泰证券前十大股东情况
|||||
|-|-|-|-|
|序号||股东名称|持股比例（%）|
||江苏省国信资产管理集团有限公司江苏交通控股有限公司江苏高科技投资集团有限公司江苏省苏豪控股集团有限公司江苏汇鸿国际集团有限公司江苏宏图高科技股份有限公司江苏苏豪国际集团股份有限公司金城集团有限公司国华能源投资有限公司工商银行-申万菱信申银万国证券行业指数分级证券投资基金|||

资料来源：华泰证券
图表 2.华泰证券主要控股和参股子公司情况（单位：亿元，%）
|||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|
|公司名称|公司简称||注册||持股|经营业务|是否|
||||资本||比例||并表|
||华泰联合华泰长城期货华泰金控江苏股权交易中心华泰创投华泰资管|10.008.0910.00（HKD）2.005.003.00||98.5860.00100.0052.00100.00100.00||投资银行期货经纪证券经纪股权交易服务创新投资资产管理||

资料来源：华泰证券（截至2014年末）
注：仅列举了由华泰证券母公司直接持股合并范围的子公司
2001年以后，华泰证券进行了一系列的低成本扩张：2003年参股
南方基金；2004年与AIG GLOBAL INVESTMENTCORP.合资组建友
邦华泰基金管理有限公司（2010年更名为华泰柏瑞）；2005年托管、
收购亚洲证券 48家证券营业部和 12家服务部；2006年控股联合证
券，同年成为江苏银行第二大股东；2007年收购信泰证券80.12%的股
权，2009年通过定向发行股份等方式吸收合并了信泰证券、收购联合
证券股权达至97.43%。该公司在香港设立了全资子公司华泰金融控股
（香港）有限公司，在境内设立了全资直投子公司华泰紫金投资有限责
任公司，并成为华泰长城期货有限公司的控股股东。2014年公司拟发
行境外上市外资股（H股）并申请在香港联合交易所有限公司主板挂牌
上市的议案已由公司董事会会议通过。
作为全国性综合类证券公司，华泰证券特许经营资质较为齐全，主
营业务主要分为经纪及财富管理业务、投资银行业务、资产管理业务、
投资及交易业务、海外业务及其他业务等。经纪及财富管理业务主要包
新世纪评级
Brilliance Ratings
括证券与期货经纪、金融产品销售、机构销售与研究、资本中介业务等。
投资银行业务主要包括股票承销、债券承销、财务顾问、场外业务等。
资产管理业务主要包括母公司资产管理、私募股权基金管理及基金公司
资产管理业务等。投资及交易业务主要包括权益证券投资和交易、固定
收益投资和交易、OTC金融产品与交易业务等。海外业务主要包括投
资银行、销售及交易、资产管理业务等。
截至 2014年末，华泰证券经审计的合并会计报表口径资产总额为
2722.26亿元，所有者权益为419.44亿元（其中，归属于母公司所有者
权益为412.99亿元）；2014年实现营业收入120.62亿元，净利润45.40
亿元（其中，归属于母公司所有者的净利润44.86亿元）。
（二）债券发行概况
华泰证券拟申请发行总额度不超过 66.00亿元人民币公司债券的议
案经公司第三届董事会第十六次会议及2014年度股东大会审议通过。本
期债券募集资金将用于补充公司营运资金。
图表 3.本次拟发行公司债券概况
||
|-|
|债券名称：|
|发行规模：|
|债券期限：|
|债券类型：|
|债券利率：|
|付息方式：|
|担保方式：|

资料来源：华泰证券股份有限公司2015年公司债券（第一期）募集说明书
截至本评级报告出具日，华泰证券待偿还证券公司短期融资券余额
50亿元，待偿还公司债余额100亿元，待偿还次级债余额310亿元，待
偿还短期公司债余额70亿元。
新世纪评级
Brilliance Ratings
图表 4.华泰证券已发债券情况（单位：亿元，%）
|||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|
|债券名称||发行规模||票面利率||债券发行日|备注|
||303340603030303030203020302320303030303025302040303040257030603020307050||3.563.844.685.105.084.754.945.155.906.356.056.185.104.854.905.956.154.404.504.504.574.655.705.904.344.155.105.206.004.775.904.904.994.805.605.80||2013-04-192013-05-232013-06-052013-06-052013-07-022013-08-012013-09-102013-10-112013-11-142013-12-122014-01-132014-01-202014-02-242014-03-112014-03-202014-04-212014-04-212014-05-152014-06-052014-07-142014-08-142014-09-162014-09-292014-09-292014-10-152014-11-172014-11-212014-12-112014-12-182015-01-152015-01-232015-02-092015-03-102015-04-092015-04-212015-04-21|||

资料来源：华泰证券
二、经营环境
（一）宏观经济和政策环境
2014年我国宏观经济仍面临复杂的国际环境，美国经济在量化
宽松政策刺激下继续复苏，但是欧洲经济增长仍整体乏力、复苏前景
新世纪评级
Brilliance Ratings
仍不明朗，日本宽松货币政策对经济的刺激效应明显下降。国际石油
价格明显下降，石油输出国的经济增长受挫，国家风险有所上升。金
砖国家经济增速多数仍呈现回落态势。2014年 10月以来，美国已经
开始有序退出量化宽松货币政策，但仍继续维持低利率货币政策；日
本经济不振促使日本继续实施量化宽松和低利率货币政策；欧洲为了
促进经济增长，继续缓减主权债务风险和银行业的结构性危机，量化
宽松的货币政策继续实施。
2014年在国际经济整体弱势复苏的过程中，我国进出口差额经
历了先降后升、投资增速基本稳定、消费拉动力仍需提升。整体而言， 2014年我国的经济增速出现了回落中趋稳的迹象，但是下行压力仍
然较大。同时，以钢铁、水泥、有色金属、煤炭等为代表的产能过剩
行业景气度继续回落，产业的结构性风险继续提升，行业内的发债主
体等级下调增多。
我国宏观经济正面临潜在增速下降、人口红利消失以及对投资依
赖程度较高等问题，自贸区的建立有利于加强我国贸易与海外的对
接，有利于进一步融入国际经济和贸易，自贸区的发展有望成为拉动
我国经济增长的重要引擎。
2014年以来，国家推进的“一带一路”战略对解决我国过剩产
能、推进人民币国际化、强化国家安全等方面具有重要意义。未来“一
带一路”具体规划的落地与实施将会带动沿线基础设施建设，包括边
境口岸设施和中心城市市政基础建设、跨境铁路扩能改造、口岸高速
公路等互通互联项目建设，促进区域一体化发展；依托沿线基础设施
的互通互联，贸易和生产要素也将得以优化配置，丰富产业链建设，
利于相关行业发展。
2014年 6月以来，我国首次试点地方政府债券自发自还，并对
《预算法》进行了修订、对财政管理体制进行了改革、对地方政府债
务实行限额管理。这些法规和政策的出台，有利于规范地方政府的举
债行为和债务管理，有利于防范和化解地方政府债务风险。预期 2015
年，在财政政策上，我国将在修订后的预算法、财政管理体制下，继
续实施积极的财政政策；在货币政策上，将随国际和国内经济增长和
宏观政策的变化做适度调整，其中，进一步降低实体经济的融资成本
和实施适度宽松的货币政策将是主要的政策取向。预期 2015年，我
国将继续维持相对稳定的经济增长。
从中长期看，随着经济结构调整、产业升级、区域经济结构的优
化、城镇化的发展、内需的扩大，我国经济仍将保持稳定的增长。同
新世纪评级
Brilliance Ratings
时，随着“一带一路”战略的实施，我国的基础设施建设和相关行业
将会获得一定的增长，行业风险将会逐渐下降。但是，在国际经济、
金融形势尚未完全稳定的外部环境下，在国内经济增长驱动力转变及
产业结构调整和升级的过程中，我国的经济增长和发展依然会伴随着
区域结构性风险、产业结构性风险、国际贸易和投资的结构性摩擦风
险。
（二）证券行业运营状况与风险关注
我国证券市场经过 20多年发展，市场规模不断壮大，市场层次与
参与主体不断丰富，监管体系与市场规则不断完善。证券市场在改善社
会融资结构、优化资源配置、推动经济与金融体制改革与发展等方面发
挥了重要作用。根据Wind统计数据，截至2014年末，沪深两市投资者
开户总数达到23587.39万户，境内A股和B股上市公司共有2613家，市价总值37.25万亿元。
图表 5.中国股市发展情况及证券化率（单位：亿元，%）
800,000 140
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
总市值 GDP 流通市值 成交额 证券化率（右轴） 系列7
资料来源：Wind
注：证券化率=股市总市值/GDP×100%
我国证券市场尚处于不断发展和完善过程中。证券公司综合治理和
股权分置改革的陆续完成，有利于证券市场的规范发展，但市场依然存
在结构性矛盾与制度性缺陷。目前，我国证券市场在多层次市场体系建
设、机构投资者培育、发行审批制度改革、信息披露规则要求、市场退
出机制等方面仍有较大改善空间。与成熟市场相比，我国证券市场的风
险对冲工具与市场稳定机制尚不足，市场投机性和波动性较强。
新世纪评级
Brilliance Ratings
图表 6.GDP增长率与上证指数及深证成指收益率波动情况（单位：%）
250 16.00
|||||
|-|-|-|-|
|1992 19|93 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 20|07 2|008 2009 2010 2011 2012 2013 2014|

上证指数收益率波动 深证成指收益率波动 GDP增长率
注：根据Wind数据整理
我国证券业受到高度监管。证券公司在市场准入、业务经营和日常
管理等方面受到全面监管，证券公司的设立和业务实施特许经营。在金
融分业经营环境下，特许经营方式使证券公司能够获得较好的经营保
护，这也成为我国证券公司重要的信用支持因素。
截至 2013年末，我国共有证券公司 115家，其中合资证券公司 10
家。证券公司综合治理整顿之后，证券业竞争格局发生重大变化，业务
资源向少数证券公司集中。同时，中国证监会自 2004年以来实施证券
公司分类监管，大型优质证券公司竞争优势得到增强。证券业市场集中
度逐渐提高，行业竞争格局初步形成。2013年末，前 20家证券公司总
资产、净资产、全年营业收入和全年净利润占比分别为67.41%、65.19%、63.50%和72.91%。
图表 7.证券业集中度变化情况（单位：%）
80
前5名 前10名 前20名 前5名 前10名 前20名 前5名 前10名 前20名
总资产 净资产 净资本
2007年2008年2009年2010年2011年2012年
注：根据中国证券业协会数据整理
受市场发展水平和监管环境影响，国内证券公司业务模式相对单
一，对证券经纪、证券承销和自营业务的依赖度较高，盈利水平易受证
券市场景气度影响，周期性波动明显。2013年以来，佣金率整体下滑促
使证券公司推动转型，积极抢占融资融券市场份额。受益于客户准入门
槛降低，2014年两融业务发展迅速，并已成为部分证券公司的主要盈利
贡献点。两融业务规模的爆发式增长在一定程度上改善了证券公司的盈
新世纪评级
Brilliance Ratings
利能力，但同时也会导致公司杠杆经营水平上升，暴露出部分公司在融
资能力、流动性管理及客户信用风险管理上的不足。目前证券行业同质
化竞争仍然激烈，各证券公司在技术水平、竞争策略、管理模式等方面
缺乏明显差异，客户资源和价格是主要竞争手段。与此同时，商业银行、保险公司和其他金融机构也逐渐参与财务顾问、资产管理和债券承销等
业务，分流证券公司的业务与客户资源，对证券公司形成了竞争替代风
险。而且，2014年以来，互联网金融的发展对证券公司业务构成挑战，证券业将持续面临激烈的市场竞争压力。
图表 8.证券公司营业收入结构情况（单位：%）
100%
2011年 2012年 2013年 2014年
代理买卖证券业务 证券承销与保荐业务 资产管理业务
证券投资收益（含公允价值变动）融资融券业务利息 其他业务
资料来源：根据中国证券业协会整理
图表 9.证券业历年营业收入与净利润增幅情况（单位：%）
200
||
|-|
|2009年 2010年 2011年 2012年 2013年 2014年|

净利润 营业收入
注：根据中国证券业协会数据整理
我国证券监管部门审慎推进证券市场的金融创新与对外开放。近年
来，证券市场创新步伐与开放进程有所加快，融资融券、直投业务、股
指期货等创新业务与品种陆续推出，创业板成立、三板市场升级扩容，
QFII与QDII适用对象和额度逐步拓宽和提高，创新为市场与机构注入
了活力。随着我国对外开放水平的提高，我国证券市场的创新度和开放
度将进一步提高。
随着证券市场监管的放松和创新业务与品种的丰富，以及股指期货
等风险对冲工具的逐步推出，证券公司运营模式和收入结构将有所改
善。2012年5月，证券公司创新发展研讨会召开，证券业步入创新发展
新世纪评级
Brilliance Ratings
阶段，证券业在资本要求、负债经营、市场准入和产品创新等方面取得
较大突破。随着我国金融市场的持续改革与不断创新，以及证券市场融
资功能的逐步完善，证券公司运营模式将面临较多变革，各证券公司在
专业性和差异化方面将逐步显现。与此同时，证券公司杠杆经营程度将
有所上升，资本补充、融资能力和风险管理能力有待同步提高。
三、业务与战略
（一）业务竞争力
华泰证券传统业务发展全面，具有较好的业务基础，创新业务起步
较早、优势明显，综合实力在国内证券公司中稳居前列。近年来，随着
证券行业同质化竞争的日趋激烈，各证券公司逐渐在综合性和专业性上
有所分化。公司定位为综合性证券公司，于 2012年开始全面推进全业
务链体系建设，以业务的深度整合为契机1，着力构建各项业务间的协
作机制，在保持传统业务竞争优势的同时，积极拓展创新业务，在融资
融券业务上发展迅速。
2014年，华泰证券营业收入及营业利润主要来源于经纪及财富管
理、投资与交易及资产管理三大分部。在沪深两市行情回暖及融资融券
业务爆发式增长的背景下，公司经纪及财富管理分部收入及利润较2013
年明显增长。同时，投资与交易、投资银行业务及资产管理分部表现亦
较 2013年大幅提升。总体来看，公司各项业务发展逐步趋于均衡，收
入及利润对传统经纪业务的依赖有所下降，盈利结构有所优化。
12012年该公司在投资银行业务等多项业务领域推行了总部与华泰联合的深度整合，重新调整
了业务布局。
新世纪评级
Brilliance Ratings
图表 10.华泰证券营业收入和营业利润分业务结构（单位：亿元，%）
|||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|
|营业收入||2013年||||2014年||
|||金额||占比||金额|占比|
||57.488.543.820.642.62-1.2871.82||82.8112.453.670.460.67-0.06100.00||78.7713.4712.9818.01-2.50-0.10120.62|||
|营业利润||2013年||||2014年||
|||金额||占比||金额|占比|
||33.153.012.74-0.95-7.43-1.25||113.2710.279.36-3.23-25.38-4.29||45.144.1910.7113.62-15.08-0.09|||
||29.26||100.00||58.50|||

资料来源：华泰证券经审计的2014年财务报告
注：2013年数据为2014年追溯数据
从区域分布上看，江苏地区在华泰证券营业收入中占比较高，是主
要的利润来源地区。
图表 11.华泰证券营业收入和营业利润分地区结构（单位：%）
|||||
|-|-|-|-|
|营业收入||2013年|2014年|
||16.463.034.063.0211.8661.58100.00|||
|营业利润||2013年|2014年|
||19.622.941.170.427.9267.93100.00|||

资料来源：华泰证券经审计的2014年财务报告
注1：2013年数据为2014年追溯数据
注2：不包括期货公司营业部
新世纪评级
Brilliance Ratings
1.证券经纪业务
证券经纪业务为华泰证券主要的收入来源之一。截至 2014年末，
公司共有29家分公司和240家营业部，分布于30个省、直辖市和自治
区，其中江苏、湖北、广东和上海等地营业部数量较为集中，分别设有
89家、29家、23家和15家营业部。
华泰证券经纪业务资质齐全，2013年公司陆续获得见证开户、网
上开户、股权质押融资、权益类收益权互换等业务资格，2014年以来，公司获得互联网证券业务试点、股票期权经纪、港股通、OTC业务、
黄金贵金属业务等牌照。公司经纪业务通过整合，业务范围扩大至全国，业务规模位居行业前列，根据沪深交易所统计数据，公司 2014年全年
股票基金交易量达到12.41万亿元，市场份额7.89%，位居行业第一。
在期货经纪业务领域，华泰证券通过控股子公司华泰长城期货开展
期货经纪业务，截至2014年末，共有31家期货营业部，遍及国内 17个
省份。
图表 12.华泰证券经纪业务规模情况
|||||
|-|-|-|-|
|2012年末||2013年末|2014年末|
|22522,3306,049,941|236243296114034|||

资料来源：华泰证券
从业务规模来看，2013年华泰证券股票、基金及债券现货交易量
市场份额较上年有所提升，分别位列行业第 1位、第 2位及第 11位。
2014年公司股基债合计交易额市场份额占比5.81%。
图表 13.华泰证券股票、基金、权证和债券现货交易情况
||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|2012年|||2013年|||2014年|||
||份额|排名||份额|排名||份额|排名|
|5.45 18.56 1- -3.73 114.57 50.041014.20|||6.01 19.59 2- -3.81 114.80 70.061445.82||||||

资料来源：华泰证券
注1：市场份额数据含华泰联合。
注2：经纪业务佣金率=代理买卖证券业务净收入/股票、基金交易额*100
华泰证券持续优化升级紫金理财服务体系，推动经纪业务向财富管
新世纪评级
Brilliance Ratings
理转型，同时积极落实网点建设规划体系，持续优化网点布局，深入推
进轻型网点建设。近年来，在证券公司经纪业务佣金费率竞争日趋激烈
的情况下，华泰证券对营业部进行了优化，截至 2014年末，公司 240
家营业部中，共有 A型营业部 48家，B型营业部 63家，C型营业部
127家，另有2家在撤销中，所有营业部均已完成后台集中运营。公司
在优化整合营业网点的同时致力于搭建互联网营销服务平台，大力推进
互联网战略，并适时在手机平台上推出涨乐财富通，主动下调佣金率以
抢占先机。2014年公司经纪业务平均佣金率约为万分之四，经纪业务
新增客户开户数及互联网开户数均为行业第一。未来公司将以互联网为
依托，持续推动传统经纪业务向高端理财服务转型。
2.资本中介业务
资本中介业务已成为华泰证券营业收入及营业利润的重要贡献点。
公司的资本中介业务主要包括融资融券业务、股票质押式回购业务及约
定式购回业务。公司于2010年6月获融资融券业务资格，2012年8月
取得首批转融通业务资格，目前授信额度为 31亿元。公司融资融券业
务发展迅速，同时受益于2014年公司经纪业务的增长，截至2014年末，融资融券业务开户数较2013年末增长112.37%，达19.20万户，开户数
同业排名攀升至第 1位；融资余额 646.37亿元，同业排名第 2位。融
资融券业务已发展成公司成熟的常规业务。
图表 14.华泰证券融资融券业务情况（单位：亿元、户）
||||||
|-|-|-|-|-|
||2012年末||2013年末|2014年末|
|4576464.02731.584.43412.58||90418198.522898.182.62946.13|||
|4.190.13-||12.241.500.31|||

资料来源：华泰证券
除融资融券业务以外，华泰证券还积极开展股票质押式回购业务及
约定式购回业务。公司于 2013年 6月获沪深交易所股票质押式回购业
务资格，于 2012年 9月获上海证券交易所约定购回式证券交易业务资
格。截至 2014年末，公司股票质押式回购业务融出资金余额为 145.18
亿元，较2013年末大幅增加133.86亿元；约定式购回业务融出资金余
额为5.93亿元。2014年，上述两项业务分别实现利息收入3.93亿元和
1.04亿元。
新世纪评级
Brilliance Ratings
近年来，华泰证券主要通过转融通、两融收益权转让、发行公司债
及次级债等方式进行资金筹措以支持资本中介业务发展，但由于融资融
券业务扩张较快，公司资金压力较大，融资能力和流动性管理面临一定
考验。整体来看，我国股票市场呈现回暖迹象，证券公司融资融券业务
仍有较大发展空间，公司的经纪业务客户基础雄厚，融资融券业务规模
仍将继续上升。
3.投资银行业务
自 2012年华泰证券和华泰联合业务深度整合后，华泰证券的股权
融资类业务基本由子公司华泰联合运营，而债券承销业务（包括国债和
政策债等承销业务）由公司固定收益部负责。受业务整合及 IPO停摆影
响，2012-2012年公司投资银行业务发展趋缓，2014年以来，在股票市
场加速改革、新股发行重新启动、债券市场转型创新、并购市场效率提
升的背景下，公司大力推进各项投行业务均衡发展，投资银行业务全年
实现营业收入 13.47亿元，营业利润 4.19亿元，分别较 2013年增长
57.60%和39.57%。
图表 15.华泰证券投资银行业务情况
||||||
|-|-|-|-|-|
||2012年||2013年|2014年|
|7754||6241|||
|9449.7253.016.05||------|||
|21720.49260.351.73||94114.9291.241.08|||
|2018260.44141.920.74||1718318.80102.020.63|||

资料来源：华泰证券，Wind
注1：平均佣金率=主承销收入/主承销金额×100%
注2：债券主要包括企业债和公司债
新世纪评级
Brilliance Ratings
2014年华泰证券并购重组及财务顾问业务合计完成104单项目，实
现净收入4.35亿元，主导完成的上市公司并购重组项目数位居行业首位，同时跨境并购也取得突破。
场外业务方面，华泰证券2014年共完成推荐挂牌项目 10家，持续
督导项目14家，获同意挂牌函项目2家，反馈回复项目4家，并完成2
家挂牌企业股权私募业务与2家挂牌企业股权质押融资业务。
4.证券自营业务
证券自营业务是华泰证券营业收入及营业利润的重要贡献点，2014
年投资与交易业务分部实现营业收入18.01亿元，营业利润13.62亿元，
对公司营业收入和营业利润的贡献分别为14.93%和23.29%，较 2013年
大幅提升。2014年，公司证券自营业务规模达 652.81亿元，较 2013年
增长97.63%，证券自营业务配置仍以债券类为主。
债券类投资方面，2014年，受国内宏观经济基本面疲弱、非标资产
治理、加之降息预期驱动债券收益率下行等因素影响，债券市场呈现牛
市格局，公司依靠精准的市场预判，通过运用宏观对冲工具以控制组合
回撤等策略，实现盈利稳定积淀。权益类投资方面，公司采用“低风险、稳定收益、规模发展”的投资策略，加大非方向性投资占比，运用各类
金融工具和交易技术对冲风险，同时积极开展量化对冲投资业务。
2014年华泰证券实现证券自营业务收益 37.51亿元（其中包含浮盈
14.66亿元），实现证券自营业务收益率7.63%。
图表 16.华泰证券自营业务投资情况
||||
|-|-|-|
||2013年末|2014年末|
|330.3215.3953.839.6821.10|||
|2013年|||
|---|||

资料来源：华泰证券经审计的2014年财务报告
注1：2013年数据为2014年追溯数据
注2：证券自营业务收益=投资收益-对联营企业和合营企业的投资收益+公允价值变动收
益+可供出售金融资产公允价值变动净额
注3：证券自营业务收益率=证券自营证券收益/（期初证券自营业务规模+期末证券自营
业务规模）/2×100%
新世纪评级
Brilliance Ratings
2013年以来，华泰证券债券销售交易量呈下降趋势，政策性金融债
承销金额下降明显，银行间交割总量市场排名有所下降。一方面由于2013
年公司与子公司华泰联合证券就金融债（含政策性金融债）承销业务资
格进行了交接，母公司于2013年8月重启政策性金融债承销，另一方面
由于承销金融债利润率降低，公司投入精力较小所致。
图表 17.华泰证券债券销售交易情况
||||||
|-|-|-|-|-|
||2012年||2013年|2014年|
|10129.3010||4156.8419|||
|156.42118.218617.51||131.83126.21625.4|||

资料来源：华泰证券
5.资产管理业务
2014年，华泰证券资产管理业务对公司营业收入和营业利润的贡
献率分别为10.76%和18.30%，较2013年分别提升7.10和8.94个百分
点。公司资产管理规模和收入持续扩张，截至 2014年末，资产管理业
务受托资金规模 3450.86亿元，较 2013年末增长157.37%，2014年实
现净收入1.97亿元，较2013年增长44.48%。
在固定收益业务方面，华泰证券根据市场环境变化适时调整发展方
向，借助投研能力不断拓展同业，规模增长显著，其中现金管理产品华
泰紫金天天发集合资产管理计划规模稳居行业首位；在融资类业务方
面，形成以股票质押融资为基础，以资产证券化业务为主流，以项目融
资业务为补充的融资业务体系，其中股票质押类存续规模165.13亿元，位居行业首位；在权益类业务方面，受益于股市整体向好因素，产品收
益明显改善，其中中证 800指数增强集合资产管理计划收益率超
50%，同时还成功推出挂钩指数收益的保和系列产品等。
截至2014年末，华泰证券集合资产管理业务合计管理产品45只，
总规模达 572.19亿元，较 2013年末增长158.47%。集合资产管理计划
中包含分级产品 21个，公司以自有资金 10.37亿元对接了分级产品的
次级份额；定向资管业务受托资金规模达 2846.38亿元，较 2013年末
增长154.51%。
新世纪评级
Brilliance Ratings
图表 18.华泰证券资产管理业务情况
||||||
|-|-|-|-|-|
||2012年||2013年|2014年|
|113.220.700.62||217.782.401.10|||
|402.980.170.04||1107.660.740.07|||

资料来源：华泰证券
注1：平均费率=净收入/受托规模
图表 19.华泰证券资产管理客户情况（单位：户）
||||||
|-|-|-|-|-|
||2012年末||2013年末|2014年末|
|879268727565137433||20091920002889159455|||

资料来源：华泰证券
总体而言，华泰证券集合资产管理业务规模位居证券行业前列，资
产管理业务对公司营业利润的贡献逐年提升。2014年以来，受银行受
托资产管理业务的逐步放开，以及互联网金融推动利率市场化发展影
响，证券公司集合资管产品将会面临更加激烈的市场竞争环境，公司的
主动性资产管理能力面临了更大挑战。定向资产管理业务方面，2013
年以来，我国基金公司子公司发展迅速，业务模式灵活，所受监管较少，且不受风险控制指标约束，在通道业务中具有先天优势，而证券公司通
道类业务受监管政策和社会融资环境的影响较大，缺乏可持续发展能
力，因此未来公司应继续加强主动资产管理能力，在产品设计和业务创
新上发挥证券公司资产管理业务的比较优势。
6.其他业务
研究业务方面，华泰证券强化以客户为中心的市场化绩效管理，提
升研究定价权与影响力，逐步转变客户结构，服务客户覆盖公募、私募、保险机构等外部客户及公司内部业务部门，多方位提供研究支持。强化
研究业务质量管理，进一步完善质量管控体系，规范业务质量审核流程，不断提高研究质量，进一步提升研究业务市场影响力。顺应市场趋势，
合理规划调整研究业务布局，在做好常规性基础性研究基础上，积极开
展创新业务研究，强化创新业务研究能力打造，加强对创新业务的专业
化服务力度。
新世纪评级
Brilliance Ratings
华泰证券还通过下属子公司开展期货、直投、股权交易和国际业务
等，2014年经营情况如下表所示。
图表 20.2014年华泰证券期货、直投、股权交易和国际业务情况（单位：
亿元）
|||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|
|公司名称||总资产||净资产||营业收入|净利润|
||91.097.122.1137.66||10.687.072.037.51||5.580.790.150.98|||

资料来源：华泰证券
（二）发展战略
根据行业竞争态势、发展趋势以及公司发展的内在要求，华泰证券
的总体发展战略及目标是以客户需求为中心，通过打造以投行业务为龙
头，以经纪和财富管理业务为基础，以资产管理业务和创新业务为两翼
的多元化、全方位业务发展格局，着力构建覆盖各类客户全生命周期的
全业务链体系，整合升级卖方中介业务，大力发展资本中介业务，扩大
资本投资规模，实现从低附加值的通道服务向高附加值的投行专业服务
转变，立足国内市场，积极拓展海外市场，努力打造成为一流的、全国
性、集团化的综合金融服务提供商，主要业务指标和财务指标进入国内
券商第一方阵，树立起以华泰证券金融服务品牌为标识的市场形象。
华泰证券定位于综合类证券公司，各项业务均衡发展。鉴于国内证
券市场尚处于发展初期，证券公司的业务模式尚未定型，均衡发展策略
较适宜于现阶段的市场环境，但亦对公司的资本实力、人才储备与管理
能力等提出更高要求。
四、风险管理
华泰证券主要面临市场与信用风险、流动性风险和操作风险等。
该公司构建了“根据合规与风险管理委员会制定的风险管理政策为
依据，在总裁室及合规总监直接领导下，以合规与风险管理部为主要执
行机构，各部门共同参与和自我管理”的多层次风险管理组织机构。
董事会是公司合规管理的最高决策机构，负责公司合规与风险管理
基本政策的审批、评估和监督实施；董事会下设合规与风险管理委员会，负责对公司的总体风险管理进行监督和控制；合规总监是公司的合规负
责人，对公司及其工作人员的经营管理和执业行为的合规性进行审查和
监督；下设合规与风险管理部，全面负责公司各项业务的合规审核及各
新世纪评级
Brilliance Ratings
种经营风险的全面管理，组织实施公司反洗钱和信息隔离墙制度，组织
合规检查，负责对风险事前识别评估、事中监控预警、事后处理报告的
全程管理；公司各部门及各分支机构具体负责本单位的合规与风险管理
工作，包括业务一线的风险识别评估、监控预警和处理报告等，以及履
行对本单位及其工作人员执行合规政策和程序的状况进行及时有效的
监督、检查、评价和报告等职责。
华泰证券建立了以净资本等风险控制指标监控系统为核心，以业务
风险监控系统、合规管理系统为两翼的合规与风险管理平台，全方位、
多层次地覆盖公司各个业务领域以及经营管理的方方面面，实现事前甄
别评估、事中实时监控、自动预警、动态跟踪、及时处理、事后考核问
责的风险处理过程，并制定相应的风险管理策略、风险限额和风险识别、计量、评估等具体控制方案，规避可能发生的各类风险。同时，公司制
定了《压力测试机制实施方案》和《压力测试实施细则》，并组织开展
了净资本等风控指标的压力测试和综合压力测试，形成了压力测试报
告，并不断推进压力测试工作的体系化、常态化、系统化。
华泰证券建立了适应证券市场和监管要求的风险管理政策、体系和
实施举措。自 2010年上市以来，公司连续五年在证券公司分类评价中
被评为A类AA级。
随着国际业务、直投业务和衍生品等其他创新业务的发展，华泰证
券仍需持续提升风险管理能力，健全风险管理架构体系，在风险量化、
系统监控、压力测试流程和方法等方面有待改进和完善。
（一）市场与信用风险
华泰证券市场风险主要是因证券市场价格、利率、汇率等的变动，
导致公司持有资产遭遇未预期损失的风险，主要源自自营业务中的权益
类投资、固定收益类投资和衍生品投资等。信用风险则主要来源于固定
收益业务中，发债主体、交易对手或委托方的违约风险，以及融资融券
业务中的客户违约风险。目前华泰证券市场与信用风险主要来源于自营
投资业务和融资融券业务。
在市场风险管理方面，华泰证券采取了多项措施以防范市场风险。
权益类证券投资方面，公司进一步加强对宏观经济的研究，稳健参与市
场投资，合理配置资产规模，灵活控制投资品种比重，分散投资以降低
风险；固定收益类证券投资方面，公司积极跟踪国家货币政策动向，密
切关注市场利率走势，严格控制债券投资久期和杠杆率；数量化投资方
新世纪评级
Brilliance Ratings
面，积极加强对创新业务的研究，灵活使用数量化模型与金融衍生品对
冲系统性市场风险。
华泰证券自营业务风控指标均处在监管标准之内。2014年末，公
司自营固定收益类证券占净资本的比重和自营权益类证券及证券衍生
品占净资本的比重分别为81.46%和69.18%，远低于预警指标。
图表 21.华泰证券自营业务风控指标（单位：%）
|||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|
||2012年末||2013年末||2014年末|预警标准|监管标准|
|63.0434.20||87.3649.53||81.4669.18||<400<80||

资料来源：华泰证券
注：本表数据为母公司口径数据
权益类证券投资方面，2014年末，华泰证券权益类持仓规模为
112.09元，较之 2013年末增加 44.87亿元。配置结构上看主要体现为
股票基金、集合理财产品和信托产品的增加。
图表 22.华泰证券权益类证券投资构成情况（单位：%）
||||||
|-|-|-|-|-|
||2012年末||2013年末|2014年末|
|61.7311.21-7.773.2216.07||74.585.70-9.477.442.81|||

资料来源：华泰证券
注1：本表数据为母公司口径数据
注2：其他分类中主要为委托其他证券公司、基金公司的定向、专户等理财投资，
固定收益类证券投资方面，2014年末，华泰证券固定收益债券投
资总规模为160.51亿元，规模基本同2013年末持平。公司持有债券的
债项等级大部分为AA级及以上，投资组合修正久期为1.85年，较2013
年末有所缩短。
图表 23.华泰证券固定收益类证券投资构成情况（单位：%）
||||||
|-|-|-|-|-|
||2012年末||2013年末|2014年末|
|3.8791.220.704.21||11.6883.200.244.82|||

资料来源：华泰证券
注：本表数据为母公司口径数据
新世纪评级
Brilliance Ratings
在信用风险管理方面，公司通过加强对发债主体和债券品种的研
究，完善信用风险评级体系，对重点持仓债券进行调研，投资信用产品
时设立信用等级门槛，偏重高信用等级的债券，严控所投债券的品质；
对交易对手信用状况进行评估，选择信用等级良好、实力雄厚的交易对
手，避免出现交易对手违约的情况。
在融资融券业务方面，公司通过征信评级全面了解客户的基本情
况、资信水平、投资经验和风险承受能力等，综合确定客户信用评级及
授信额度，并通过业务合同及风险揭示书，明确违约处置措施；加强对
融出资券情况的实时监控，发现问题及时与客户沟通反馈，积极防范融
资融券业务的信用风险。在2014年融资融券业务爆发式增长的情况下，公司将非沪深 300指数成份股的标的证券融资融券交易保证金比例统
一从60%上调至65%，以降低客户的融资比例，同时定期开展压力测试，督导分支机构对重点风险账户进行监控和沟通，防范客户违约风险。截
至2014年末，公司融资融券业务融出资金余额为646.37亿元，占净资
本的327.64%。
综合而言，华泰证券建立了符合自身特点的市场与信用风险管理制
度体系，证券自营业务风险和融资融券业务风险得到较好控制。近年来，由于资本中介业务扩张较快，公司将较多自有资金匹配至资本中介业
务，证券自营业务中自有资金占比有所下降，对短期负债的依赖加大，
自营杠杆倍数及期限错配程度均有所上升。公司证券自营业务面临的市
场风险有所增大，同时资本中介业务的快速扩张对其信用风险管理也提
出更高要求。
（二）流动性风险
华泰证券流动性风险主要分为两个方面：一是资产的流动性风险，
是指由于资产不能及时变现或变现成本过高，导致自营投资及客户资产
造成损失的风险，其主要体现在自营投资业务和资产管理产品投资中；
二是负债的流动性风险，是指公司缺乏现金不能按时支付债务或正常营
业支出的风险，或资产管理产品由于流动资金不足无法应付客户大规模
赎回的风险。
流动性风险管理方面，华泰证券按照集中管理、分层防控的管理模
式，遵循全面性、审慎性、预见性的总体原则进行流动性风险管理，依
托全面风险管理架构建立流动性风险管理组织体系，建立健全与公司战
略相适应的流动性风险管理体系，贯彻实施偏好为“安全”的流动性风
险管理政策，即公司确保不发生对持续经营造成重大影响的流动性风
新世纪评级
Brilliance Ratings
险，全力保障公司各项业务稳健、安全、有序运行。为确保流动性安全，公司采取的主要措施包括：一是不断完善资金计划体系，强化资金头寸
管理和现金流量监控，确保日间流动性安全；二是加强资产负债期限匹
配管理，建立优质流动资产储备，提高融资的多元化和稳定程度；三是
搭建流动性管理平台，逐步实现通过信息系统对流动性风险实施有效的
识别、计量、监测和控制，确保流动性风险可测、可控、可承受；四是
分析压力情景下公司的现金流量和资金缺口，评估公司的流动性风险的
承受能力，并依据压力测试结果，制定必要的流动性风险应急处置方案。
近年来，华泰证券资产结构逐步向资本中介业务融出资金倾斜，流
动性消耗较多。尤其 2014年四季度以来，我国股市转暖趋势明显，公
司融资融券业务进一步扩容，流动性管理面临较大压力。截至 2014年
末，公司融出资金余额达 646.37亿元，较 2013年末增长225.59%，资
本中介业务相关资金占公司总资产*的比重为40.32%，较 2013年末上
升6.19个百分点。2014年末公司证券自营投资规模652.81亿元，其中
债券合计 348.83亿元，包括受限资产 124.44亿元，受限资产占比处于
合理范围。
图表 24.华泰证券各类资产占总资产*的比重情况（单位：%）
|||
|-|-|
|2013年末|2014年末|
|7.4339.367.032.991.6829.45||
|83.27||
|100.00||

资料来源：华泰证券2014年经审计的财务报表
注：2013年数据为2014年追溯数据
负债端来看，华泰证券主要通过发行长期限债券、转融通、两融收
益权转让等中长期负债手段支持资本中介业务发展，通过卖出回购债
券、持有分级产品次级份额、发行短期融资券等短期负债手段支持证券
自营业务发展。由于资本中介业务扩张较快，公司将较多自有资金匹配
至资本中介业务，证券自营业务对短期负债手段的依赖有所加大。截至
2014年末，公司短期债务及有息债务规模分别为1265.99亿元和1473.52
亿元，分别较2013年末增长281.42%和241.34%，债务规模增长较快。
新世纪评级
Brilliance Ratings
鉴于融资融券等资本中介业务的增长将持续挑战华泰证券的资本
补充和外部融资能力，并对其流动性管理构成压力，公司仍需加强流动
性风险管理能力，以应对突发性流动性风险事件。
图表 25.华泰证券债务构成及债务覆盖情况（单位：亿元，%）
||||
|-|-|-|
||2013年末|2014年末|
|89.41331.92431.6976.8915.09|||

资料来源：华泰证券2014年经审计的财务报表
注1：2013年数据为2014年追溯数据
注2：短期债务=短期借款+衍生金融负债+交易性金融负债+卖出回购金融资产+拆入资金
+应付短期融资券+其他负债中应计入部分
注3：有息债务=短期借款+交易性金融负债+卖出回购金融资产+拆入资金+应付短期融资
券+应付债券+长期借款+其他负债中应计入部分
综上，华泰证券已基本建立了流动性风险管理与控制体系，能够满
足现有业务发展。随着资本中介业务的创新发展和债务融资工具的不断
丰富，公司负债经营程度可能继续上升，公司仍需提升流动性风险管理
能力，加强流动性风险压力测试和流动性风险应急预案管理，以应对突
发性流动性风险事件。
（三）操作风险
华泰证券面临的操作风险主要包括由不完善或有问题的内部程序、
人员、系统及外部事件所造成损失的风险，可能造成的损失类别主要包
括资产损失、对外赔偿、账面减值、监管罚没、法律成本等。
华泰证券通过多种措施防范或降低操作风险。一是风险管理部门全
程参与创新类业务的操作风险评估及制度流程制定，针对操作风险点制
定相应的控制措施并固化在系统前端及流程设计中；二是持续开展以风
险为导向的内部控制持续优化工作，对含操作风险在内的各类风险点及
控制措施的设计及执行有效性进行自我评估，识别缺陷并进行整改完
善；三是着手搭建基于三大管理工具的操作风险管理系统，将操作风险
识别与自我评估、操作风险损失数据、关键风险指标等固化于系统中，
实现对操作风险的体系化管理。
综合而言，通过风险识别、事中监控和事后检查，华泰证券操作风
险能够得到较有效的控制。近年来，随着公司业务规模的扩大，尤其随
着创新型业务的发展，公司操作风险管理仍将面临一定压力。
新世纪评级
Brilliance Ratings
五、盈利能力
华泰证券经营风格相对稳健，其营业收入与净利润近年来均保持在
行业前列。2014年公司实现营业收入120.62亿元，净利润45.40亿元，分别较 2013年大幅上升68.31%和100.10%。各项主要业务的收入及利
润均较 2013年有明显提升。由于公司以全业务链综合型证券公司为发
展定位，且业务体量较大，营业收入及净利润波动幅度接近证券行业整
体波动幅度。
图表 26.华泰证券收入与利润情况
||||||
|-|-|-|-|-|
||2012年||2013年|2014年|
|58.83-5.57-4.7716.61-8.79-16.3766||71.6721.8122.9922.6936.5933.6865|||

资料来源：华泰证券、中国证券业协会
注1：2014年同比变动计算中的2013年数据取自2014年年初数
注2：本表数据包含华泰联合。
2014年华泰证券营业收入及营业利润均有所增长，营业利润率亦有
所上升。具体而言，在公司下调佣金率的情况下，经纪及财富管理分部
营业利润率仍维持稳定，主要由于公司积极推进营业部整合与优化，降
低成本所致；投资与交易和资产管理两个业务分部营业利润率上升较
多，主要由于 2014年公司自营投资及资产管理业务表现良好，同时以
自有资金持有分级产品的劣后级，实现了较大规模的盈利。
图表 27.华泰证券营业利润率（单位：%）
||||
|-|-|-|
||2013年|2014年|
|40.7457.6735.1771.74-146.66-|||

资料来源：华泰证券
注：2013年数据为2014年追溯数据
华泰证券对南方基金和华泰柏瑞基金的长期股权投资，历年均实现
新世纪评级
Brilliance Ratings
了较为稳定的投资收益。2013-2014年，公司对两家基金公司的投资收
益分别占营业收入的3.06%和2.39%。
图表 28.华泰证券按权益法核算的长期股权投资收益情况
||||
|-|-|-|
||2013年|2014年|
|2.010.18|||
|3.06|||

资料来源：华泰证券
注：2013年数据为2014年追溯数据
员工成本方面，华泰证券实行市场化的激励制度，以效益考核作为
薪酬提升的前提，员工成本弹性较大，增长幅度与营业收入的增幅基本
持平。2014年以来，公司持续对营业部进行整合与优化，通过实施后
台集中、财务集中、信息技术集中和风控的集中，以及营销费用和营业
面积的削减，成功控制了业务及管理费增速。除员工成本外，多数费用
较2013年持平或出现下降。
图表 29.华泰证券成本费用变化（单位：%）
||||
|-|-|-|
||2013年|2014年|
|---53.2461.41|||

资料来源：华泰证券2014年经审计的财务报表
注：2013年数据为2014年追溯数据
综合而言，华泰证券盈利能力在行业内居前列，综合竞争力较强。
2014年，公司实现平均资产回报率3.21%。2014年以来，公司在保持
传统业务稳健发展的基础，积极布局和推进其他业务，盈利结构及盈利
能力较往年有较大程度改善。
六、资本与杠杆
2010年 2月华泰证券在上海证券交易所公开上市，公司资本实力
得到明显增强。公司资本市场融资渠道的建立，有效改善了公司的资本
补充机制，为其业务竞争力的提升奠定了较好的基础。2014年公司拟
发行境外上市外资股（H股）并申请在香港联合交易所有限公司主板挂
牌上市的议案已由公司董事会会议通过。截至 2014年末，华泰证券母
公司口径净资产370.86亿元，净资本197.28亿元。
新世纪评级
Brilliance Ratings
图表 30.华泰证券资本实力（单位：亿元）
||||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
||2009年末||2010年末||2011年末||2012年末||2013年末|2014年末|
|121.561185.3112||299.983216.583||299.744206.364||306.723203.624||320.524192.056|||

资料来源：华泰证券，中国证券业协会
注1：本表数据为母公司口径数据
注2：2012年证监会调整了净资本监管报表的多项核算方法。
华泰证券合并口径股东权益中，资本公积和未分配利润所占比重较
大，2014年末，资本公积占比41.06%，主要是股本溢价，未分配利润
占比为24.60%，同比略有增长。2011-2013年，公司每年均向全体股东
分配现金红利 8.40亿元，2014年拟分配现金红利 28.00亿元，2014年
拟分配利润占当年归属于母公司所有者净利润的62.41%。
图表 31.华泰证券股东权益构成情况（单位：%）
|||
|-|-|
|2013年末|2014年末|
|15.2246.791.033.5410.1721.561.70||
|100.00||

资料来源：华泰证券经审计的2014年财务报表
注：2013年数据为2014年追溯数据
2014年以来，华泰证券资本中介业务发展较快，且证券自营投资
规模维持在较高水平。公司积极运用多种债务融资手段支持业务开展，
资产负债率显著上升，至 2014年末为78.80%，较追溯后的 2013年末
资产负债率升高21.92个百分点，在同行业中处于较高水平，公司净资
本和净资产对债务的覆盖度相应下降至较低水平。总体来看，公司杠杆
经营程度已较高，但未来发行境外 H股并在港交所上市，将有助于优
化公司的财务结构。
新世纪评级
Brilliance Ratings
图表 32.华泰证券资本与杠杆情况（单位：%）
||||||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
||2011年末||2012年末||2013年末||2014年末||预警标|准|监管标|准|
|25.36||22.57||46.11||78.80||-|||||
|206.3668.85218.78317.78490.87||203.6266.39217.01326.901085.36||192.0559.9263.37105.76797.25||197.2853.2019.6736.98463.56||->48%>9.6%>24%>120%|||||

资料来源：华泰证券
注1：本表中净资本及风险控制指标为母公司数据
注2：2012年证监会调整了净资本监管报表的多项核算方法，部分数据变动幅度较大。
七、外部支持
华泰证券实际控制人为江苏省国资委。华泰证券在发展初期，立足
于江苏地区，依托国资背景，迅速发展壮大，奠定了较好的业务发展基
础。鉴于华泰证券作为地方重要的金融资源，预计公司在未来发展过程
中，仍将能够获得地方政府在政策与资源等方面的有力支持。
八、募集资金拟投资项目分析
（一）募集资金投向
华泰证券拟发行总额度不超过66.00亿元人民币公司债券，拟全部用
于补充营运资金，这将较有效优化公司的债务期限结构，降低财务风险、满足不断增长的营运资金需求、拓宽融资渠道。
九、本期债券偿付保障分析
（一）具有较强可持续性的盈利积累
华泰证券业务发展相对较稳定，财务状况稳健，拥有良好的资信状
况和畅通的融资渠道。2012-2014年，分别实现净利润16.61亿元、22.69
亿元和45.40亿元，为本期债券本息偿付提供了较好保障。
新世纪评级
Brilliance Ratings
（二）具有畅通的融资渠道
华泰证券拥有畅通的债务性融资渠道，且已建立资本市场融资渠
道，可根据实际情况综合运用同业拆借、债券回购等多种融资方式，借
入资金用于补足偿债资金缺口，保障债券本息兑付。
（三）能够获得股东的大力支持
华泰证券实际控制人为江苏省国资委，公司作为江苏省重要的金融
资源，能够得到地方政府在政策与资源等方面的有力支持。
新世纪评级
Brilliance Ratings
附录一：
发行人主要财务数据及指标表
|||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|
|主要财务数据与指标||2012年||2013年||2014年|-|
||792.71447.33346.38341.8258.8321.1616.6122.5729.15201.69293.9056.4126.2959.901.4735.973.704.87||982.48674.06363.25356.9971.6729.1622.6946.1185.5661.7968.5616.1228.3267.334.9440.684.056.39||2722.261978.05419.44412.99120.6258.5045.4078.80371.5912.6613.3923.1032.1353.701.6348.493.2111.53|||
||2012年末||2013年末||2014年末|||
||203.621085.3666.39217.01326.9034.2063.04||192.05797.2559.9263.37105.7649.5387.36||197.28463.5653.2019.6736.9869.1881.46|||

注1：根据华泰证券2012-2014年经审计的财务报表、2012-2014年末母公司净资本计算表、风
险资本准备计算表及风险指标监管报表等整理、计算，其中资产负债表数据及指标取自各期期
末数；
注2：2014年平均资产回报率及平均资本回报率的期初值取自华泰证券2014年经审计的财务
报表追溯数。
新世纪评级
Brilliance Ratings
附录二：
华泰证券调整后资产负债简表
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|财务数据||2012年末||2013年末|2014年末|
||447.3356.953.03133.345.8782.0834.072.0587.37100.960.000.006.0063.280.0015.52346.3856.004.56447.33||674.0650.096.27202.9147.3662.3338.570.054.00310.800.0080.0010.8589.4199.803.62363.2556.006.27674.06|||

注：根据华泰证券经审计的2012-2014年财务报表整理、计算。其中，货币资金*和结算备付金*已分别剔除客户资
金存款和客户备付金，其他负债*已剔除期货公司客户保证金，总资产*和总负债*为剔除代理买卖证券款、代理承
销证券款和期货公司客户保证金后的净额。
新世纪评级
Brilliance Ratings
附录三：
各项财务指标的计算公式
|||
|-|-|
|指标名称|计算公式|

期末资产总额-期末代理买卖证券款-期末信用交易代理买卖证券款-期
总资产*
末代理承销证券款-期末期货公司客户保证金-应付款项中应计入部分
期末负债总额-期末代理买卖证券款-期末代理承销证券款-期末信用交
总负债*
易代理买卖证券款-应付款项中应计入部分
货币资金* 期末货币资金-期末客户存款
结算备付金* 期末结算备付金-期末客户备付金
期末短期借款+期末交易性金融负债+期末拆入资金+期末卖出回购金融
有息债务 资产+期末应付债券+期末长期借款+期末长期应付款中应计入部分+期
末其他负债中应计入部分
期末短期借款+期末衍生金融负债+期末交易性金融负债+期末卖出回购
短期债务 金融资产+期末拆入资金+期末应付短期融资券+期末其他负债中应计入
部分
资产负债率 期末总负债*/期末总资产*×100%
权益负债率 期末总负债*/期末所有者权益×100%
净资本/总负债* 报告期净资本/期末总负债*×100%
货币资金/总负债* 期末货币资金*/期末总负债*×100%
员工费用率 报告期职工费用/报告期营业收入×100%
营业利润率 报告期营业利润/报告期营业收入×100%
平均资产回报率 报告期净利润/[(期初总资产*+期末总资产*)/2]×100%
平均资本回报率 报告期净利润/[(期初净资产+期末净资产)/2]×100%
注：上述指标计算以公司合并财务报表数据为准，其中，净资本为母公司数据
新世纪评级
Brilliance Ratings
附录四：
评级结果释义
主体长期信用等级及其释义：
||||
|-|-|-|
|等 级||含 义|
||AAA级AA级A级BBB级||
||BB级B级CCC级CC级C级||

注：除 AAA级，CCC级及以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略
高或略低于本等级
中长期债券信用等级划分及释义：
||||
|-|-|-|
|等 级||含 义|
||AAA级AA级A级BBB级||
||BB级B级CCC级CC级C级||

注：除 AAA级，CCC级以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高
或略低于本等级
新世纪评级
Brilliance Ratings
附录五：
跟踪评级安排
根据政府主管部门要求和本评级机构的业务操作规范，在本次评级的信用等级有效期【至本期债券本息的约定偿付日止】内，本评级机构将对其进行持续跟踪评级，包括持续定期跟踪评级与不定期跟踪评级。
跟踪评级期间，本评级机构将持续关注华泰证券外部经营环境的变化、影响华泰证券经营或财务状况的重大事件、华泰证券履行债务的情况等因
素，并出具跟踪评级报告，以动态地反映华泰证券的信用状况。
（一）跟踪评级时间和内容
本评级机构对华泰证券股份有限公司的跟踪评级的期限为本评级报告
出具日至失效日。
定期跟踪评级将在本次信用评级报告出具后每一年华泰证券年度报告
披露后一个月内出具一次正式的定期跟踪评级报告。定期跟踪评级报告与首次评级报告保持衔接，如定期跟踪评级报告与上次评级报告在结论或重大事项出现差异的，本评级机构将作特别说明，并分析原因。
不定期跟踪评级自本次评级报告出具之日起进行。在发生可能影响本次评级报告结论的重大事项时，华泰证券应根据已作出的书面承诺及时告知本评级机构相应事项。本评级机构及评级人员将密切关注与华泰证券有关的信息，在认为必要时及时安排不定期跟踪评级并调整或维持原有信用级别。不定期跟踪评级报告在本评级机构向华泰证券发出“重大事项跟踪评级告知书”后10个工作日内提出。
（二）跟踪评级程序
定期跟踪评级前向华泰证券发送“常规跟踪评级告知书”，不定期跟踪评级前向华泰证券发送“重大事项跟踪评级告知书”。
跟踪评级将按照收集评级所需资料、现场调研、评级分析、评级委员会审核、出具评级报告、公告等程序进行。
本评级机构的跟踪评级报告和评级结果将对债务人、债务人所发行金融产品的投资人、债权代理人、监管部门及监管部门要求的披露对象进行披露。
在持续跟踪评级报告出具之日后10个工作日内，华泰证券和本评级机构应在监管部门指定媒体及本评级机构的网站上公布持续跟踪评级结果。
上海新世纪资信评估投资服务有限公司
2015年5月22日