股票代码：002037 股票简称：久联发展 公告编号：2015-25贵州久联民爆器材发展股份有限公司
非公开发行股票
募集资金使用可行性分析报告
为实现贵州久联民爆器材发展股份有限公司（以下称“公司”）的战略布局，提高公司的资本实力，根据公司发展需要，公司拟向特定对象非公开发行股票，拟募集资金总额不超过30亿元人民币，所募集的资金中15亿元用于偿还有息负债，剩余部分用于补充流动资金。
一、募集资金使用计划
公司本次非公开发行股票募集资金总额不超过 30亿元，扣除发行费用后拟投入以下项目：
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|项目名称|募集资金拟投入金额（万元）|
|偿还有息负债|150,000.00|
|补充流动资金|偿还有息负债后剩余募集资金|

若本次发行实际募集资金净额少于上述项目拟投入募集资金总额，在不改变拟投资项目的前提下，董事会可对以上项目的拟投入募集资金金额进行调整。
公司将根据实际募集资金净额和项目的轻重缓急，按照项目需要决定项目的投资次序和投资金额。本次非公开发行股份募集资金到位之前，为尽可能降低债务成本，公司将可能根据自筹资金的情况对部分债务先行偿还，并在募集资金到位后予以置换。
二、使用募集资金偿还有息负债和补充流动资金的必要性
（一）补充营运资金，缓解流动资金压力，满足未来发展战略实施的需要
公司主营业务为各类工业炸药和起爆器材的生产销售、爆破工程一体化服
务。为响应工信部提出的建立一体化经营的大公司、大集团，延伸产业链、从单
纯产品生产企业向生产服务型企业转变的政策，公司着力实现民爆产业链的纵向
延伸，同时抓住贵州省实施“工业强省和城镇化带动”战略，加大交通水利基础设施建设的良好契机，做大做强爆破服务一体化业务，实现了爆破及工程业务收入的较大突破，工程施工及爆破服务收入在主营业务收入中的比重逐年增加，由2009年的6.71%增长到2014年的58.28%，公司近三年的主营业务情况如下：
单位：亿元
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|项目|2014年度||2013年度||2012年度||
||金额|比例|金额|比例|金额|比例|
|工程施工、爆破服务|22.70|58.28%|16.17|47.59%|16.55|53.53%|
|炸药|14.01|35.98%|14.88|43.79%|11.57|37.42%|
|管索|2.17|5.57%|2.09|6.16%|2.5|8.10%|
|震源药柱|0.07|0.18%|0.11|0.32%|0.19|0.63%|
|其他|-|-|0.73|2.15%|0.1|0.33%|
|合计|38.95|100.00%|33.97|100.00%|30.92|100.00%|

由于目前公司工程施工及爆破服务大多为市政工程爆破项目，该类项目需要施工方先行垫付资金，具有合同工程量大、服务周期较长、回款速度慢的特点。
这决定了公司日常经营需要投入前期铺垫资金及大量的流动资金，随着公司经营规模不断扩大，公司在日常经营中面临的资金流动性压力也越来越大。
公司合并报最近三年的应收款项和经营现金流量变化情况如下：
单位：万元
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|项目|2014.12.312014年度|2013.12.312013年度|2012.12.312012年度|
|营业收入|390,692.61|340,652.17|309,864.84|
|应收票据账面余额|3,708.11|9,150.59|3,893.23|
|应收账款账面余额|217,143.56|165,155.86|128,444.40|
|长期应收款账面余额|212,123.95|122,942.00|100,652.92|
|应收款项账面余额合计|432,975.63|297,248.45|232,990.55|
|应收款项三项合计账面余额占营业收入比例|110.82%|87.26%|75.19%|
|应收款项三项合计账面价值|424,562.47|292,500.28|229,250.04|
|应收款项三项合计账面价值占资产总额比例|54.58%|48.03%|49.54%|
|营业收入增长率|——|9.94%|27.87%|
|应收款项三项合计账面余额增长率|45.66%|27.58%|84.27%|
|应收款项三项合计周转率|1.07|1.28|1.72|

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|经营活动产生的现金流量净额|-59,582.57|-30,174.64|-26,530.15|

注：公司在 BT业务核算中，预计一年内能收回的计入“应收账款”，超过一年及以上的计入“长期应收款”；
公司日常经营活动需要大量的货币资金，本次非公开发行股票募集资金全部到位后，公司的货币资金将大幅度增加，极大缓解公司日常经营所需要的流动资金，同时，满足公司不断扩大的业务需要。
（二）优化资本结构，夯实公司资本实力，提高公司抗风险能力
随着公司业务规模扩张迅速，对资金需求量增加较快，公司以加大财务杠杆增加负债的方式来满足业务扩张的需要。同时，随着公司业务的不断发展，公司与分包商、供应商的关系越来越密切，占用分包商、供应商的资金也越来越多，这也使得资产负债率增加较快。2012年末、2013年末及2014年末，公司合并报表口径下的资产负债率分别为60.83%、66.42%、70.85%。截止 2014年 12月 31日，公司合并报表口径的资产负债率为行业七家上市公司中最高。
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|证券代码|证券简称|2014.12.31|
|||资产负债率|
|002037.SZ|久联发展|70.85%|
|002096.SZ|南岭民爆|32.05%|
|002226.SZ|江南化工|24.73%|
|002360.SZ|同德化工|25.38%|
|002497.SZ|雅化集团|18.79%|
|002683.SZ|宏大爆破|37.89%|
|600985.SH|雷鸣科化|20.28%|
|平均值||32.85%|

数据来源：Wind资讯。
较高的资产负债率水平在一定程度上限制了公司的融资空间，削弱了公司的举债能力，公司不断增加的资金需求，可能无法通过银行贷款及时补足，如果发生违约情况，将给公司带来较大的损失，并可能造成公司生产经营无法正常进行的风险。因此，为维持公司的资产负债率在合理的范围内，并确保公司未来发展的资金需求，公司计划非公开发行股票，通过股权融资适当降低资产负债率，提高经营安全性和资产流动性。
本次非公开发行股票完成后，按照公司2014年12月31日的财务数据测算，
公司归属于母公司的所有者权益将增加 30亿元（不考虑发行费用），有息负债
减少15亿元，合并报表口径资产负债率将由70.85%下降至43.23%。可以显著降低资产负债率，进一步提升公司资本实力，优化公司资本结构，提高公司生产经营的抗风险能力和持续经营能力。
（三）降低短期偿债风险,提高短期偿债能力
近三年来，公司短期偿债能力指标与同行业上市公司相比较低，具体情况如下：
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|证券代码|证券简称|2014年度|2013年度|2012年度|
|流动比率|||||
|002037.SZ|久联发展|0.92|1.37|1.03|
|002096.SZ|南岭民爆|1.25|1.21|1.65|
|002226.SZ|江南化工|1.68|1.55|1.71|
|002360.SZ|同德化工|2.39|2.24|1.9|
|002497.SZ|雅化集团|1.72|1.67|2.44|
|002683.SZ|宏大爆破|1.95|1.58|2.06|
|600985.SH|雷鸣科化|2.35|2.14|2.33|
|平均值||1.75|1.68|1.87|
|速动比例|||||
|002037.SZ|久联发展|0.87|1.3|0.96|
|002096.SZ|南岭民爆|1.06|0.97|1.38|
|002226.SZ|江南化工|1.56|1.45|1.56|
|002360.SZ|同德化工|2.08|1.93|1.45|
|002497.SZ|雅化集团|1.41|1.49|2.29|
|002683.SZ|宏大爆破|1.43|1.28|1.56|
|600985.SH|雷鸣科化|2.09|1.74|1.95|
|平均值||1.50|1.45|1.59|

数据来源： Wind资讯
公司借款中短期借款比重较高，短期偿债能力指标显著低于同行业上市公司平均水平，存在短期偿债风险，公司通过本次发行募集资金偿还有息负债和补充流动资金后，将明显改善公司的短期偿债能力，使公司财务结构更为安全、合理，从而为公司未来持续、高速、健康发展奠定坚实基础。
（四）降低财务费用，提高公司持续盈利能力
近年来，根据公司的经营发展战略，公司规模不断壮大，有息负债的规模也
明显增加，公司每年需承担大量的财务费用。截至 2014年 12月 31日，公司有
息负债规模达到33.84亿元，2014年度的利息支出达到2.08亿元,利息支出占
营业利润的比重由2012年的29.41%上升为2014年的62.18%。具体情况如下：单位：万元
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|项目|2014.12.31|2013.12.31|2012.12.31|
|短期借款|103,525.99|85,325.99|107,615.99|
|一年内到期的长期借款|60,040.00|17,000.00|12,000.00|
|长期借款|59,600.00|90,040.00|38,900.00|
|应付债券|59,548.14|59,436.86||
|其他应付款-股东借款|55,700.00|||
|带息负债合计|338,414.12|251,802.84|158,515.99|
|项目|2014年度|2013年度|2012年度|
|利息支出|20,755.91|14,503.86|9,393.34|
|营业利润|33,382.66|33,037.77|31,937.75|
|利息支出占营业利润的比例|62.18%|43.90%|29.41%|

注：其他应付款-股东借款为公司全资子公司新联爆破向公司控股股东久联集团的借款。
随着公司有息负债的增加，财务费用不断增长，降低了公司的盈利水平，适当控制贷款规模、降低财务费用将对公司整体净收益产生良好的促进作用。本次非公开发行利用募集资金补充公司流动资金和偿还银行贷款，以股权融资的方式替代债权融资，可有效的降低财务费用，进一步提高公司持续盈利能力。假设不考虑发行费用等其他因素，本次募集资金中的 15亿元用于偿还有息负债，若以 2014年度公司平均有息负债利息率（按照 2014年度的利息费用*2/（年初有息负债+年末有息负债）计算）7.03%测算，预计公司每年可减少利息费用约 1.05亿元，扣除所得税（按照母公司的所得税率15%计算）影响后，每年可为公司新增净利润约0.90亿元。
三、非公开发行补充流动资金项目的测算方法和依据
公司主营业务中的工程施工及爆破服务业务，大多为市政工程爆破项目，此类项目一般需要施工方先行垫付资金，具有合同工程量大、服务周期较长、回款速度慢的特点，这决定了公司日常经营需要投入前期铺垫资金及大量的流动资
金，随着业务规模的扩大，公司需要补充大量流动资金以满足业务发展的需求。
（一）流动资金需求测算原理
流动资金是企业正常运转的必要保证，充足的后续资金投入可以使企业避免现金短缺的风险。因此，从企业稳健经营的角度来说，流动资金需求量的预测极为重要。流动资金估算是以估算企业的营业收入为基础，综合考虑企业各项资产和负债与营业收入的关系，对构成企业日常生产经营所需流动资金的主要经营性流动资产和流动负债分别进行估算，进而预测企业未来期间生产经营对流动资金的需求程度。
预测期流动资产=现金+应收票据+应收账款+预付账款+存货
预测期流动负债=应付账款+应付票据+预收账款
由于公司主营业务中的工程施工及爆破服务业务中的部分收入计入长期应收款，因此长期应收款亦为计算平均流动资金占用应当考虑的因素。因此：
预测期平均流动资金占用=预测期流动资产+预测期长期应收款-预测期流动负债
预测期流动资金缺口=预测期平均流动资金占用-基期营运资金
（二）流动资金需求假设条件
最近3年公司的营业收入及其增长情况如下：
单位：万元
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|-|-|-|-|-|-|-|-|
|项目|2014年度||2013年度||2012年度||2011年度|
||金额|同比增长率|金额|同比增长率|金额|同比增长率|金额|
|营业收入|390,692.61|14.69%|340,652.17|9.94%|309,864.84|27.87%|242,332.96|

随着西部大开发战略实施及2012年《西部大开发“十二五”规划》的出台，及贵州省城镇化战略带来的市场机遇，公司的未来收入将呈增长态势，结合公司历史营业收入的增长情况、国家的政策支持、市场的需求以及公司订单的增长情况，我们选取 2012年-2014年三年的年复合增长率17.26%作为未来 2015-2017年公司营业收入的增长率。
假设未来三年商业模式不发生大变化的情况下，公司未来各项经营性资产、负债与销售收入保持较稳定的比例关系，我们以 2014年末各项经营性资产、负债余额占 2014年度销售收入的百分比来预测未来三年年末各项经营性资产、负债的余额。
（三）流动资金需求测算计算过程
本次测算，以 2014年为基期，2015年-2017年为预测期，根据流动资金估算法和上述假设，估算过程如下：
单位：万元
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|项目|基期|与收入的比例|预测期|||
||2014年||2015年|2016年|2017年|
|营业收入①|390,692.61|100.00%|458,126.15|537,198.73|629,919.23|
|收入增长率|||17.26%|17.26%|17.26%|
|流动资产：||||||
|现金|71,865.72|18.39%|84,269.74|98,814.70|115,870.12|
|应收票据|3,708.11|0.95%|4,348.13|5,098.62|5,978.64|
|应收账款|217,143.56|55.58%|254,622.54|298,570.39|350,103.64|
|预付款项|9,848.42|2.52%|11,548.26|13,541.49|15,878.75|
|存货|21,049.59|5.39%|24,682.75|28,942.99|33,938.55|
|流动资产小计②|323,615.40||3 79,471.42|444,968.18|521,769.69|
|长期应收款③|212,123.95|54.29%|248,736.54|291,668.47|342,010.45|
|流动负债：||||||
|应付票据|8,213.60|2.10%|9,631.27|11,293.62|13,242.90|
|应付账款|141,501.24|36.22%|165,924.35|194,562.90|228,144.45|
|预收款项|7,969.65|2.04%|9,345.21|10,958.20|12,849.58|
|流动负债小计④|157,684.49||1 84,900.83|216,814.72|254,236.94|
|预测期资金占用⑤=②+③-④|378,054.86||4 43,307.13|519,821.94|609,543.21|
|基期营运资金⑥|||3 78,054.86|443,307.13|519,821.94|
|预测期流动资金需求⑩=⑤-⑥|||65,252.27|76,514.81|89,721.27|
|2015年-2017年预测期合计流动资金需求|||231,488.35|||

注：1、公司2014年度的营业收入为390,692.61万元，2015年预测营业收入=2014年预测营业收入*(1+17.26%)；2016年预测营业收入=2015年预测营业收入*(1+17.26%)，2017年预测营业收入=2016年营业收入*(1+17.26%)，以上数据均不构成盈利预测；
2、基期营运资金=基期流动资产-基期流动负债，2015年以 2014年末作为基期，2016年以2015年末作为基期，2017年以2016年末作为基期。
根据以上测算，公司未来3年内现有业务将面临着较大的资金缺口，营运资
金缺口总额为 231,488.35万元。通过本次非公开发行股票补充流动资金，有利
于缓解公司现有业务规模扩张带来的资金压力，保证公司未来稳定可持续发展，具有必要性，符合公司与全体股东的利益。
四、使用募集资金偿还有息负债和补充流动资金的可行性
目前，公司已与特定投资者达成非公开发行股票的意向并签署附条件生效的股份认购合同，拟向特定投资者定向发行股票18,192.8441万股，募集资金总额不超过 30亿元。运用募集资金偿还有息负债和补充流动资金符合相关政策和法律法规，是切实可行的。通过偿还有息负债和补充流动资金，可以增强公司的偿债能力，减少债务融资规模及财务费用，降低公司的财务风险，可以有效缓解公司流动资金的压力，有助于公司加大业务开拓力度，扩大经营规模与市场占有率。
五、本次非公开发行对公司经营管理和财务状况的影响
（一）补充流动资金，满足公司持续发展的需要
近几年公司主营业务呈现稳步增长的发展趋势，本次非公开发行所募集资金到位后，公司流动资金将大幅增加，能够满足生产经营的资金需求，为公司业务开展、市场的拓展等各项经营活动的开展提供资金支持，为公司持续发展提供有力保障。公司的长期盈利能力将进一步提高，公司的整体竞争能力和可持续发展能力将得到进一步提升。
（二）增强公司资本实力，有利于公司业务开拓
截至2014年12月31日，公司归属于母公司股东权益为19.39亿元，如本次非公开发行募集资金30亿元到位后（不考虑发行费用），则本次非公开发行后归属于母公司股东权益将提高到49.39亿元，资本实力得到明显增强，公司资本实力以及总资产规模的提升更有利于公司开拓承揽业务。
（三）提高公司偿债能力，降低财务风险，减少公司财务费用，提高公司
盈利能力
本次发行募集资金运用后，可在一定时间内缓解公司的资金压力，降低有息负债，明显改善公司的偿债能力，使公司的资产负债率和短期偿债能力降到较为合理的水平，同时将优化公司资本结构，降低财务成本，进一步提升整体盈利水平，从而为公司未来持续、高速、健康发展奠定坚实基础。
（四）引入战略投资者，促进公司健康发展
本次非公开发行引入了战略投资者，有利于优化上市公司股权结构和治理结构，有利于公司长期发展和提升企业价值。
六、结论
综上所述，本次非公开发行股票募集资金完成后，公司拟用上述募集资金偿还有息负债和补充流动资金符合相关法律、法规的要求，符合公司的实际情况和战略需求，有利于满足公司业务发展的资金需求，改善公司财务状况，提高本公司的核心竞争能力和抗风险能力，增强公司后续融资能力，促进公司的长远健康发展，符合全体股东的利益。
贵州久联民爆器材发展股份有限公司董事会2015年4月24日