跟踪评级报告
跟踪评级原因
按照相关监管要求及东方金诚国际信用评估有限公司（以下简称“东方金诚”）对福建漳州发展股份有限公司（以下简称“漳州发展”或“公司”）主体及福建漳州发展股份有限公司2014年公司债券（以下简称“14漳发债”或“本期债券”）的跟踪评级安排，东方金诚根据漳州发展提供的2017年度审计报告、2018年一季度未经审计的合并财务报表以及相关经营数据，进行了本次定期跟踪评级。
主体概况
漳州发展的主营业务包括汽车销售服务、水务和房地产开发等业务，控股股东为国有独资企业福建漳龙集团有限公司（以下简称“漳龙集团”），实际控制人为漳州市人民政府国有资产监督管理委员会。
漳州发展的前身为福建双菱股份有限公司，于1994年11月经福建省人民政府闽政体股【1994】01号文批准成立，1997年6月26日在深圳证券交易所挂牌上市，股票代码000753，是福建省漳州市第一家国有控股上市公司。2016年，公司通过非公开方式发行1.07亿股人民币普通股，共募集资金6.00亿元。截至2018年3月末，公司总股本为99148.11万股，漳龙集团持股35.05%，为公司控股股东。
截至2017年末，公司（合并）资产总额为49.72亿元，所有者权益为22.17亿元，资产负债率为55.41%。2017年，公司实现营业收入27.38亿元，利润总额1.17亿元。
截至2018年3月末，公司（合并）资产总额为49.84亿元，所有者权益为23.09亿元，资产负债率为53.67%。2018年1～3月，公司实现营业收入6.79亿元，利润总额0.30亿元。
债券本息兑付及募集资金使用情况
2014年12月，经中国证券监督管理委员会证监许可【2014】736号文核准，公司公开发行“福建漳州发展股份有限公司2014年公司债券”，发行总额为人民币3.50亿元，票面年利率为7.20%，起息日为2014年12月5日，到期日为2019年12月5日，债券期限为5年期，附第3年末发行人上调票面利率选择权及投资者回售选择权。本期债券采用第三方保证担保方式，由控股股东福建漳龙集团有限公司提供全额无条件不可撤销连带责任保证担保。
截至本报告出具日，上述募集资金已全部用于偿还银行贷款及补充流动资金。
公司已分别于2015年12月5日、2016年12月5日和2017年12月完成了本期债券的第1～3次付息。公司在本期债券存续期的第3年末，选择不上调票面利率，即本期债券存续期后2年票面利率仍维持7.20%不变。公司也于2017年11月1日披露了《关于“14漳发债”回售申报情况的公告》，根据中国证券登记结算有限责任公司深圳分公司提供的债券回售申报数据，“14漳发债”的回售数量为657000张，回售金额为人民币70430400.00元（含利息），剩余托管量为2843000张。
http://www.dfratings.com 3
宏观经济和政策环境
宏观经济
2018年一季度宏观经济开局稳健，工业生产总体稳定，房地产投资超预期，消费拉动力增强有效抵消了净出口下滑对经济增长的影响
一季度宏观经济运行稳健。据初步核算，一季度国内生产总值198783亿元，同比增长6.8%，增速与前两个季度持平，较上年同期下滑0.1个百分点。
工业生产总体平稳，利润增速有所回落。1～3月全国规模以上工业增加值累计同比增长6.8%，增速较上年全年加快0.2个百分点，与上年同期持平。其中，3月工业增加值同比增长6.0%，低于上年同期的7.6%，主因今年春节较晚、企业复工较迟。1～2月全国规模以上工业企业利润总额同比增长16.1%，增速较上年全年下滑4.9个百分点，与同期PPI增速回落态势相一致。受高基数拖累，一季度PPI累计同比上涨3.7%，涨幅较上年全年收窄3.7个百分点。
房地产投资超预期，拉动固定资产投资增速小幅走高。1～3月全国固定资产投资累计同比增长7.5%，增速较上年全年提高0.3个百分点。其中房地产投资同比增长10.4%，增速较上年全年提高3.4个百分点，主因是前期土地购置高位运行带动当期土地购置费和房屋新开工面积增速上扬。基建投资（不含电力）同比增长13.0%，增速较上年全年下滑6.0个百分点，主要受地方政府债务监管及PPP规范不断加码影响。制造业投资延续底部钝化，同比增长3.8%，增速较上年全年下滑1.0个百分点，或与企业面临去杠杆压力及社融低增速有关。
消费对经济增长的拉动力增强，居民消费出现边际回暖迹象。一季度消费拉动GDP增长5.3个百分点，较上季度提高1.2个百分点，主因政府消费支出加快。1～3月社会消费品零售总额累计同比增长9.8%，增速较上年全年下滑0.2个百分点。
不过，3月当月社会消费品零售总额同比增速反弹至10.1%，特别是金银珠宝、化妆品、家电等可选消费品零售增速回升态势明显，显示季末消费出现边际回暖迹象。
受食品价格低基数影响，一季度CPI累计同比上涨2.1%，涨幅较上年全年扩大0.5个百分点，但仍处温和区间。
净出口对经济增长的拉动由正转负。以美元计价，1～3月我国出口额累计同比增长14.1%，进口额同比增长18.9%，外贸表现总体强劲。但由于同期货物贸易顺差同比收窄19.7%，一季度净出口对经济增长的拉动由正转负，拖累当季GDP同比增速下降0.6个百分点。
东方金诚预计，二季度GDP增速仍将继续稳定在6.8%。其中，投资增速预计稳中趋缓，净出口对经济增长的负向拉动有望减弱。由此，2018年上半年GDP增速也有望达到6.8%。下半年中美贸易摩擦升级的风险需持续关注，其已成为当前我国宏观经济面临的重要不确定性因素。
政策环境
金融监管力度不减，M2增速保持低位，社融“回表”趋势明显；央行降准意在优化流动性结构，货币政策仍将保持稳健中性
http://www.dfratings.com 4
货币供应量增速保持低位。3月末，广义货币(M2)余额同比增长8.2%，增速较上年末提高0.1个百分点，但较上年同期低1.9个百分点，处历史低位附近，表明在严监管继续稳步推进背景下，金融去杆杠效果不断体现。3月末，狭义货币(M1)余额同比增长7.1%，为2015年7月以来最低，这主要受房地产市场持续降温影响。
社融回表趋势显著，存量增速创历史新低。一季度，社会融资规模增量为55800亿，同比少增13468亿；截至3月底，社融存量同比仅增长10.5%，创有历史记录以来新低。主要原因是在严监管整治通道业务和资管嵌套背景下，表外融资受到强力约束。一季度新增人民币贷款保持坚挺，占当季新增社融比重超过八成，反映社融回表趋势显著。此外，受益于市场利率下行，一季度债市融资功能有明显恢复，同比多增6843亿元。
一季度央行稳健中性货币政策未变，但边际上略有放松，市场流动性整体较为宽松，货币市场利率中枢下行。展望二季度，央行自4月25日起下调部分金融机构存款准备金率，释放4000亿增量资金，对税期扰动形成对冲，市场流动性将保持总量平稳。总体上看，此次降准意在优化流动性结构，央行仍将保持稳健中性的货币政策。
一季度税收收入高增，财政支出增速明显回落，财政政策取向保持积极
财政收入保持高增长，财政支出增速显著下行。一季度财政收入累计同比增长13.6%，增速较上年同期小幅下滑0.5个百分点。主要原因是“降费”政策下，非税收入累计同比下降7.5%。税收收入同比增长17.2%，增速较上年同期加快2.6个百分点，主要源于宏观经济延续稳中向好态势，以及工业品价格处于相对较高水平。一季度财政支出累计同比增长10.9%，增速较上年同期下滑10.1个百分点。
与上年相比，今年3月财政支出并未明显加码发力，显示在宏观经济开局良好以及经济发展由重速度转向重质量背景下，财政托底意愿不强。
财政政策取向保持积极。2018年我国财政赤字率下调至2.6%，较上年降低0.4个百分点，但财政政策取向保持积极，主要体现在两个方面：一是2018年减税降费政策力度将进一步加大，预计全年减轻企业税费负担1.1万亿元。二是综合考虑专项债规模扩大等因素，今年财政支出对实体经济的支持力度不会减弱，并正在向精准扶贫和节能环保等领域倾斜。今年减税效应将在5月份以后逐步体现，预计二季度财政收入增速或将回落至个位数；受今年支出进度进一步加快影响，二季度财政支出增速仍将保持较高强度。
综合来看，货币政策和财政政策在二季度将继续为宏观经济结构优化提供适宜的政策环境。
http://www.dfratings.com 5
行业分析
漳州发展的收入和利润主要来源于汽车销售服务业务、水务业务和房地产业
务，属于汽车销售服务行业、水务行业和房地产行业，其中来源于汽车销售服务行业的收入占比最大。
汽车销售服务行业
受购置税回调及前期较大基数影响，2017年以来我国汽车销量增速放缓，经销商库存压力有所回升，经营压力增大
2016年，受消费结构升级、购置税政策等多重利好影响，汽车行业景气度提高，汽车销量大幅增长，实现销售2802.82万辆，同比增加13.95%，较上年同期增加9.27个百分点。由于部分汽车销售需求在2016年提前释放，2017年汽车产销量增长空间受到压缩。随着1.6L以下小排量乘用车购置税回调至7.5%，汽车销量增速明显放缓，2017年，汽车销量为2887.89万辆，同比增加3.04%，较上年同期减少10.91个百分点。考虑到我国千人保有量为128辆，远低于美国、日本等发达国家，在居民收入水平不断上升和消费结构升级的推动下，我国人均车辆保有量距发达国家仍有较大提升空间。中长期来看，良好的市场前景将继续支撑汽车行业保持较为稳定的发展。
根据中国汽车流通协会的统计，2017年以来，随着汽车销量增速放缓，经销商库存压力有所回升，其经营活动净现金流状况弱化，经营压力有所提升。
图1：2016年以来我国汽车经销商库存系数
资料来源：中国汽车流通协会，东方金诚整理
我国汽车经销商营业收入不断增加，大型经销商集团盈利能力强于小型经销商，行业集中度持续提高
2011年以来，我国汽车市场发展迅猛，汽车经销行业收入不断增长。根据中国汽车流通协会统计，受益于汽车需求回暖，2016年全国汽车经销商百强实现营业收入14990亿元，同比增加17.9%；实现毛利率5.48%，同比上升1.01个百分点。
同期，上市汽车经销商实现平均营业收入522.66亿元，同比增加17.27%；平均毛利率7.98%，大型汽车经销集团盈利能力强于中小型经销商。截至2016年末，我
http://www.dfratings.com 6
国已形成1家1000亿级、5家500亿级和39家100亿级的大型汽车经销商集团。
2016年汽车经销商排名前十销售总额达5979.36亿元，占百强总销售的39.89%。
以销量来看，2009年至2016年百强经销商的市场占有率由14.40%上升至29.00%，行业市场集中度有所提升，行业整合仍在继续。2017年，全国汽车经销商百强实现营业收入16420亿元，同比增加9.50%，增速有所放缓；实现毛利率9.10%，同比上升3.90个百分点。
图2：2013年～2017年全国汽车经销商百强企业经营数据
资料来源：中国汽车流通协会，东方金诚整理
业务运营
经营概况
公司收入主要来源于汽车销售业务，跟踪期内，公司营业收入有所减少，毛利润和毛利率增长较快
公司收入主要来源于汽车销售业务。2017年，公司实现营业收入27.38亿元，较上年减少12.91%,主要是汽车销售服务业务收入下降所致；汽车销售服务收入占比为81.34%。
http://www.dfratings.com 7
表1：2015年～2017年及2018年1～3月公司营业收入构成情况
单位：亿元、%
||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|业务类别|2015年||2016年||2017年||2018年1～3月||
||收入|占比|收入|占比|收入|占比|收入|占比|

主营业务 30.56 97.84 30.68 97.59 25.97 94.86 6.5 95.59
||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|汽车销售服务|22.29|71.39|25.81|82.11|22.27|81.34|4.33|63.68|

水务 1.31 4.18 1.48 4.71 1.79 6.54 0.43 6.32
||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|贸易|5.16|16.54|0.73|2.31|-|-|-|-|

工程施工 1.10 3.53 1.77 5.63 0.66 2.41 0.18 2.65
||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|房地产开发|0.69|2.20|0.89|2.83|1.24|4.53|1.33|19.56|

建材制造 - - - - 0.01 0.04 0.23 3.38
||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|其他业务|0.67|2.16|0.76|2.42|1.41|5.14|0.30|4.41|

合计 31.23100．00 31.44 100.00 27.38 100.00 6.80 100.00资料来源：公司提供，东方金诚整理
2017年，公司实现毛利润3.96亿元，同比增长24.92%，主要是房地产开发业务毛利润增长较多所致；其中，汽车销售、水务业务和其他业务毛利润占比分别为36.11%、19.44%和27.27%；同期，综合毛利率为14.46%，较上年增加4.38个百分点，主要系房地产开发业务毛利率增长较多所致。因房地产当期结算收入中毛利率较高的商业店面占比较大，导致房地产开发业务毛利率增长较多。
表2：2015年～2017年及2018年1～3月公司毛利润及毛利率情况
单位：亿元、%
||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|业务类别|2015年||2016年||2017年||2018年1～3月||
||毛利润|毛利率|毛利润|毛利率|毛利润|毛利率|毛利润|毛利率|

主营业务 2.40 7.86 2.61 8.52 2.89 11.09 0.92 6.70
||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|汽车销售服务|1.07|4.78|1.48|5.73|1.43|6.42|0.29|6.70|

水务 0.58 44.34 0.63 42.73 0.77 43.02 0.21 48.84
||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|贸易1|0.17|3.38|0.06|8.39|-|-|-|-|

工程施工 0.35 31.93 0.37 20.64 0.20 30.30 0.06 33.33
||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|房地产开发|0.23|33.90|0.08|8.57|0.48|38.71|0.29|21.80|

建材制造 - - - - - - 0.07 30.43
||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|其他业务|0.56|83.58|0.56|73.17|1.08|76.60|0.25|83.33|

合计 2.96 9.48 3.17 10.08 3.96 14.46 1.17 17.21资料来源：公司提供，东方金诚整理
2018年1～3月，公司实现营业收入6.80亿元，毛利润1.17亿元，综合毛利率为17.21。
汽车销售服务
跟踪期内，公司汽车销售服务业务收入和毛利润有所下降，但受益于销售政策调整、产品结构变化和厂家返利提前支付，毛利率有所增长
公司汽车销售主要采用申请品牌—获得授权—建设品牌4S店的销售模式，汽
12017年开始公司不再从事贸易业务。
http://www.dfratings.com 8
车贸易业务采取集团化经营管理，由子公司福建漳州发展汽车集团有限公司负责总统筹，4S店的具体运营由福建华骏汽车销售服务有限公司、三明华骏汽车销售服务有限公司等子公司负责。跟踪期内，公司积极扩展新的汽车销售模式，包括电销、城市展厅、汽车城等。
公司经营的汽车品牌主要包括长安福特、一汽丰田、雪铁龙DS、雪佛兰等知名品牌，2017年公司获得吉利领克、北汽新能源、奇瑞新能源、江淮新能源品牌授权。截至2017年末，公司4S店共计25家，较2016年末减少1家，主要集中于福建省福州、厦门、漳州、泉州、三明和南平，其中8家物业为自有、17家为租赁。
跟踪期内，随着汽车贸易行业进入中低速发展的新常态，公司汽车销售服务业务收入及毛利润有所下降。2017年公司汽车销售服务实现营业收入22.27亿元，同比下降13.72%，毛利润1.43亿元，同比下降3.38%；受益于销售政策调整、产品结构变化和厂家返利提前支付，跟踪期内公司毛利率较上年增加0.69个百分点至6.42%。
表3：汽车销售服务业务经营情况
单位：个、亿元、%
||||||
|-|-|-|-|-|
|项目|2015年|2016年|2017年|2018年1～3月|

4S店数量2 22 26 25 26
||||||
|-|-|-|-|-|
|营业收入|22.29|25.81|22.27|4.33|

毛利润 1.06 1.48 1.43 0.29
||||||
|-|-|-|-|-|
|毛利率|4.78|5.73|6.42|6.7|

资料来源：公司提供，东方金诚整理
水务业务
公司保持在漳州市区自来水供应和污水处理业务领域的专营优势，跟踪期内，水务业务收入及毛利率均有所提高
公司水务业务收入包括自来水销售收入、污水处理费和代收垃圾处理手续费等。跟踪期内，公司仍负责漳州市芗城区、龙文区、金峰开发区、漳浦县及周边地区的自来水生产和销售并负责运营污水处理业务，具有较强的区域专营性。
2017年公司水务业务实现收入1.79亿元，同比增长21.22%，其中自来水销售收入为1.14亿元，同比增长11.61%；污水处理费收入0.66亿元，同比增长42.43%。
2017年，水务业务毛利率为43.02%，同比上升0.29个百分点。2016年，子公司漳浦水务发展有限公司下属的垃圾公司因垃圾焚烧厂停止运营，未实现垃圾处理费收入，垃圾处理特许经营权提前终止后续相关补偿事宜尚待协调,2017年无新进展。
22017年和2018年1～3月4S店统计数据中均包含一家保险代理公司。
http://www.dfratings.com 9
表4：2015年～2017年及2018年1～3月公司水务业务收入情况
||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|项目|2015年||2016年||2017年||2018年1～3月||
||销售收入|占水务销售总额比例|销售收入|占水务销售总额比例|销售收入|占水务销售总额比例|销售收入|占水务销售总额比例|

自来水销售 9479.75 72.64 10183.85 68.82 11366.13 63.36 2655.09 61.89
||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|污水处理费|3262.30|25.00|4614.66|31.18|6572.86|36.64|1635.20|38.11|

代收垃圾处
308.66 2.36 - - - - - -理手续费等
||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|合计|13050.71|100.00|14798.51|100.00|17938．99|100.00|4290.29|100.00|

资料来源：公司提供，东方金诚整理
截至2018年3月末，公司拥有4个自来水厂和1个原水厂，供水能力为31.5万吨/天，与2016年和2017年相比无变化，在漳州市区供水面积达到89%以上。
2017年，公司售水量为6390万吨，同比增长5.90%，其中生活用水的售水量占比为69.71%。2018年1～3月，公司售水量为1538万吨。
截至2017年末，公司合计污水处理厂处理能力为19万吨/日，与上年比无变化3。2017年，污水处理公司共处理污水5008万立方米，同比增长19.95%，收取污水处理费7566.61万元。2018年1～3月，公司共处理污水1284万立方米，收取污水处理费1927万元。
公司水务板块在建及拟建项目较多，随着项目逐渐完工投产，业务规模将有所提升
截至2017年末，公司水务板块项目建设仍较多，其中市区二水厂新建水泵站已完工，部分原水管道铺设已完成，净水厂区已进入施工阶段；金峰水厂扩建工程生物预处理工程建设已完成，现处于前期准备阶段；南靖靖城污水厂已进入主体施工阶段。2017年12月，子公司漳州发展水务集团有限公司与福建漳发建设有限公司成功中标云霄经济开发区污水处理厂及管网工程（一期）PPP项目。该项目总投资约1.76亿元，合作期为30年（含建设期和运营期），其中建设期为2年，运营期为28年，截至2018年3月末，项目公司云霄发展水务有限公司已成立，注册资本2000.00万元。随着在建及拟建项目的建成投产，未来公司业务规模将有所提升。
房地产开发业务
跟踪期内，公司房地产开发业务收入和毛利率均大幅增长，在建项目较少，无拟建项目，总体项目数量有限，收入和利润易受单个楼盘竣工及销售情况影响公司房地产开发业务主要由漳州发展地产集团有限公司、漳州市晟发房地产有限公司及漳州诏发置业有限公司等子公司完成。公司房地产业务经营模式为自主开发和合作开发，项目资金均为自有资金。
2017年，公司地产业务已组建地产集团，实行集团化管理，发挥集团优势在漳州及周边区域市场打造漳发地产品牌。2017年11月，公司以评估值为基础，通
3原漳州东区污水处理厂于2016年5月关停，由新建的东墩污水处理厂承接其污水处理业务。2017年5
月，东墩污水处理厂环保验收已通过，正式投入运营，故2017年公司整体污水处理能力无变化。漳州市人
民政府已同意支付漳州东区污水处理厂剩余特许经营权转让款9926.79万元，由市财政局纳入年度财政预
算。
http://www.dfratings.com 10
过公开挂牌以2.75亿元价格转让福建东南花都置业有限公司（以下简称“花都置业”）50%股权（股权受让方：安徽璟德房地产开发有限公司）。转让后，公司仅持有花都置业10%的股权，花都置业不再纳入合并报表范围。
2017年，公司房地产开发业务实现营业收入1.24亿元，同比增加39.33%，同年，房地产开发业务实现毛利润0.48亿元，大幅增长500.00%，毛利率为38.71%，同比增加30.14个百分点，主要系当期结算收入中毛利率较高的商业店面占比较大所致。
截至2018年3月末，公司房地产在建项目5个，主要分布于漳州市区及南靖县和诏安县，计容建筑面积82.23万平方米，已完工建筑面积26.86万平方米，总可售面积48.13万平方米，预售面积20.13万平方米，结算面积22.90万平方米，总投资32.76亿元，已投资20.15亿元，未来3年还需投入资金7.88亿元。整体来看，公司房地产项目数量有限，而房地产项目存在一定的建设销售周期，使得单个楼盘的竣工及销售情况会对不同时期的业务收入产生较大影响。
表5：截至2018年3月末公司房地产项目情况
单位：万平方米、亿元
|||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|项目主体|项目名称|项目类别|地理位置|建设期|规划建筑面积|可售面积|总投资|累计投资|未来三年投资支出|

晟发房地产 晟发名都 商住南靖县靖城镇10年 30.00 15.16 7.50 4.76 1.23
|||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|漳发地产|漳发名都|商住|漳华路以北、九龙大道以西|3年|4.75|-|3.35|1.03|1.80|

欣宝地产 上江名都 商住漳州市芗城区9年 10.53 9.68 5.60 5.77 -
|||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|漳州诏发置业|漳发*尚水名都|商住|漳州市诏安县|3年|18.67|16.67|7.96|5.61|2.35|

晟达置业 晟水名都 商住漳州市南靖县8年 27.13 6.63 9.20 3.59 2.50资料来源：公司提供，东方金诚整理
企业管理
跟踪期内，黄键鹏被增补为董事并被选举为公司董事长，除此之外，公司其他高管人员无重大变化。公司在法人治理结构、管理制度等方面无重大变化。
财务分析
财务概况
公司提供了2017年审计报告及2018年第一季度财务报表。福建华兴会计师事务所（特殊普通合伙）对公司2017年财务数据进行了审计，并出具了标准无保留意见的审计报告。公司2018年第一季度财务报表未经审计。
跟踪期内，2017年公司财务报表合并范围较2016年有所变化。公司2017年出资设立出资成立漳州华骏天瑞汽车贸易有限公司4、福建漳发汽车保险代理有限
42017年1月成立，注册资本1000.00万元，公司持有其100%股权。
http://www.dfratings.com 11
公司5，通过股权收购取得福建省泷澄建筑工业有限公司6，上述公司纳入本期合并范围。2017年9月，公司注销龙岩市华骏福元汽车销售服务有限公司；2017年12月，注销漳州闽南水务工程有限公司；2017年11月，公司通过公开挂牌转让福建东南花都置业有限公司（以下简称“花都置业”）50%股权7；转让后上述公司不再纳入合并报表范围。
资产构成与资产质量
跟踪期内，受转让花都置业50%股权影响，公司资产规模有所减少，资产结构仍以存货及货币资金等流动资产占为主
截至2017年末，公司资产总额为49.72亿元，较上年末下降8.11%，其中流动资产占比为68.34%，资产结构仍以流动资产为主。
截至2018年3月末，公司资产总额为49.84亿元，流动资产占比为68.28%。
图3：2015年～2017年末及2018年3月末公司资产构成情况
资料来源：公司提供，东方金诚整理
1．流动资产
截至2017年末，公司流动资产33.98亿元，同比下降15.64%，主要系存货下降较多所致。公司流动资产主要由存货、货币资金和其它应收款构成，占比分别为47.12%、37.20%和7.33%，合计占流动资产比重为91.65%。2018年3月末，公司流动资产为34.03亿元。
52017年10月成立，注册资本1000.00万元，公司持有其100%股权。
62017年12月，公司以评估值为基础以4858.00万元收购福建省泷澄建筑工业有限公司45%股权。
7转让价格为2.75亿元，转让后公司直接持有花都置业10%的股权不再纳入合并报表范围。
http://www.dfratings.com 12
图4：截至2017年末公司流动资产构成情况
资料来源：公司提供，东方金诚整理
截至2017年末，公司存货期末余额为16.01亿元，同比下降28.29%，主要为本期转让花都置业50%股权，不再纳入合并报表范围所致。公司存货主要由开发成本、库存商品（主要为汽车商品）和开发产品构成，分别为11.85亿元、3.23亿元和0.63亿元；公司累计对存货计提存货跌价准备0.18亿元。同期末，存货周转次数为1.22次，同比下降0.18次。2018年3月末，存货期末余额为15.53亿元。
同期末，公司货币资金期余额为12.64亿元，同比下降13.30%，主要系归还银行贷款所致；货币资金主要为银行存款和其他货币资金，占比分别为93.30%和6.70%。货币资金中开立银行承兑汇票和信用证的保证金及定期存款共0.78亿元为使用受限的款项。2018年3月末，货币资金期末余额为13.86亿元。
2017年末，公司其他应收款期末余额为2.49亿元，同比增长124.11%，主要是公司转让花都置业50%股权导致应收股权转让款大幅增加所致。2018年3月末，其他应收款为1.34亿元。
2．非流动资产
截至2017年末，公司非流动资产为15.74亿元，同比增长13.83%，主要为固定资产增长较多所致。截至2017年末，公司非流动资产主要由固定资产、无形资产、长期股权投资和长期待摊费用构成，占比分别为32.95%、29.30%、15.32%和10.25%，合计占非流动资产比重为87.81%。2018年3月末，非流动资产为15.81亿元。
2017年末，公司固定资产为5.19亿元，较2016年末增长85.61%，主要是企业合并增加和购置固定资产增加所致，主要由房屋及建筑物、管网和机器设备构成；
公司无形资产为4.61亿元，较2016年上涨7.88%，主要为合并泷澄建筑增加土地使用权所致，无形资产主要包括0.96亿元的土地使用权、3.76亿元的特许经营使用权8；长期股权投资为2.41亿元，同比增长21.74%，主要是本期转让花都置业50%股权，剩余10%股权由成本法转为权益法核算，导致长期股权投资增加；长期待摊费用为1.61亿元，较2016年末下降7.32%，长期待摊费用主要包括水务集团膜生物反应器污水处理（MBR）项目从无形资产转入至长期待摊费用、营销中心装修及部分4S店装修费用。
8主要为漳州市东墩污水处理厂（一期），特许经营权使用期为2016年5月至2044年12月。
http://www.dfratings.com 13
截至2017年末，公司受限资产为1.20亿元，占资产总额的比重为2.42%，主要包括银行承兑汇票及信用证保证金、定期存款以及用于抵押借款的固定资产和无形资产。
资本结构
受少数股东权益减少影响，公司所有者权益略有下降
截至2017年末，公司所有者权益22.17亿元，同比下降2.25%，主要系转让花都置业50%的股权后少数股东权益减少所致，公司所有者权益主要由实收资本、资本公积、未分配利润和少数股东权益构成，占比分别为44.72%、29.70%、20.84%和2.39%，合计占所有者权益比重为97.66%。2018年3月末，公司所有者权益为23.09亿元。
跟踪期内，公司债务规模有所下降，债务结构仍以短期有息债务为主，债务负担有所下降
截至2017年末，公司负债总额为27.55亿元，同比下降12.33%，主要是长期借款和应付债券减少所致。其中，流动负债占负债总额的比重为84.52%，非流动负债占负债总额的比重为15.48%，公司负债构成仍以流动负债为主。2018年3月末，公司负债总额为26.75亿元。
1.流动负债
截至2017年末，公司流动负债期末余额为23.28亿元，较2016年末下降0.83%，其中预收款项、短期借款、应付账款和一年内到期的非流动负债占比分别为37.95%、18.35%、15.21%和13.39%，合计占流动负债比重为84.90%。2018年3月末，公司流动负债为20.99亿元。
截至2017年末，公司的预收款项为8.84亿元，主要是房地产业务的预售房款，同比增长141.68%，主要系尚水名都和晟水名都一期预收房款大幅增加所致；同期末，公司短期借款4.27亿元，同比下降56.66%，主要系归还银行贷款所致；应付账款3.54亿元，同比增长2.41%；一年内到期的非流动负债为3.12亿元，较2016年末增长1948.88%，主要是一年内到期的长期借款增加所致。
2.非流动负债
截至2017年末，公司非流动负债为4.26亿元，同比下降46.33%，主要是长期借款和应付债券减少所致，非流动负债主要由应付债券和长期借款构成，占比分别为66.68%和18.62%。
2017年末，应付债券2.84亿元，同比下降18.77%，为回售后剩余的本期债券；
2018年3月末，公司应付债券期末余额较年初无变化。
2017年末，长期借款0.79亿元，较上年减少79.66%，主要系部分长期借款一年内到期转入流动负债所致，公司长期借款中保证借款0.77亿元。2018年3月末，公司长期借款为2.29亿元，较年初增加188.94%，主要系公司发行银行理财融资工具1.50亿元所致。
3.有息债务
截至2017年末，公司全部债务为11.98亿元，相比上年末下降35.72%，短期有息债务和长期有息债务占比分别为69.64%和30.36%，仍以短期有息债务为主。
http://www.dfratings.com 14
截至2018年3月末，公司全部债务为12.16亿元，其中短期有息债务和长期有息债务占比分别为57.75%和42.25%，债务结构有所优化。
图5：2015年～2017年末及2018年3月末公司债务情况
资料来源：公司提供，东方金诚整理
2017年末，公司资产负债率和全部债务资本化比率分别为55.41%和35.08%，同比分别下降2.67个百分点和10.02个百分点。截至2018年3月末，上述指标进一步下降，分别为53.67%和34.49%。
4.对外担保
截至2018年3月末，公司无对外担保。
盈利能力
跟踪期内，营业收入有所下降，营业利润率有所提升，投资收益降幅较大导致利润总额下降明显，利润来源依然主要依赖于投资收益
2017年，公司营业收入为27.38亿元，同比下降12.90%；营业利润率为13.23%，较2016年增加3.78个百分点，主要是房地产开发和工程施工毛利率上升所致，主营获利能力略有提升。
图6：2015年～2017年及2018年1～3月公司盈利情况
资料来源：公司提供，东方金诚整理
http://www.dfratings.com 15
从期间费用看，2017年公司期间费用为3.57亿元，同比下降15.82%，其中销售费用1.86亿元，同比下降5.42%；财务费用0.46亿元，较上年减少55.52%，主要是公司当期归还大量银行贷款，债务规模下降所致。2017年，公司期间费用占营业收入的比重为13.05%，较2016年下降0.45个百分点，期间费用控制能力有所提高。
2017年，公司投资收益1.23亿元9，相比上年末下降66.24%。同期，营业外收入为0.05亿元，相比上年末下降63.92%。
同期，公司利润总额为1.17亿元，相比上年末下降53.17%，扣除投资收益和营业外收入后的利润总额为-0.11亿元，上年同期为-1.28亿元。公司利润总额受投资收益的影响大。
从盈利指标来看，2017年，公司总资本收益率为4.66%，相比上年末下降2.79个百分点；公司净资产收益率为3.54%，相比上年末下降5.15个百分点。
2018年1～3月，公司营业收入为6.79亿元，营业利润率15.85%，利润总额为0.30亿元。
现金流
跟踪期内，公司经营活动现金流状况继续改善，经营获现能力较强，筹资活动现金转变为大幅净流出
2017年，公司经营性净现金流为7.87亿元，同比增加383.63%，主要是存货减少和经营性应付项目增加所致。同期，现金收入比为136.55%，同比增加8.87个百分点，经营获现能力较强。
同期，公司投资活动现金流入2.23亿元，同比下降20.19%，主要为处置子公司花都置业收到的现金；公司投资活动现金流出1.89亿元，同比下降58.63%，主要系购建固定资产、无形资产和其他长期资产所支付的现金较上年减少所致；投资活动净现金流为0.34亿元，表现为净流入。
2017年，公司筹资活动现金流入16.50亿元，同比下降54.77%，主要为2016年发行2.00亿元短期融资券和定向增发6.00亿元股票，本期无该项筹资所致。此外，2017年公司取得借款所收到现金同比减少-43.88%；筹资性现金流出26.60亿元，同比下降3.76%；筹资活动净现金流为-10.10亿元。
2018年1～3月，公司经营活动净现金流为-0.04亿元，投资活动净现金流为0.58亿元，筹资活动净现金流为0.83亿元。
9主要系转让子公司花都置业50%股权以及剩余10%股权按公允价值重新计量产生的投资收益。
http://www.dfratings.com 16
图7：2015年～2017年及2018年1～3月公司现金流情况
资料来源：公司提供，东方金诚整理
偿债能力
从短期偿债能力指标来看，2017年末，公司流动比率和速动比率分别为145.93%和77.17%和，流动比率有所下降，速动比率基本稳定，2017年经营现金流动负债比33.82%，经营现金流动负债比大幅增长。
从长期偿债能力指标来看，2017年公司EBITDA利息倍数为3.51倍，全部债务/EBITDA倍数为4.24倍。
表6：2015年～2017年末及2018年3月公司偿债能力主要指标
单位：%、倍
||||||
|-|-|-|-|-|
|指标名称|2015年|2016年|2017年|2018年3月|

流动比率 159.82 171.56 145.93 162.12
||||||
|-|-|-|-|-|
|速动比率|62.42|76.46|77.17|88.16|

经营现金流动负债比 1.17 6.93 33.82 -
||||||
|-|-|-|-|-|
|EBITDA利息倍数|0.79|4.02|3.51|-|

全部债务/EBITDA 22.42 4.19 4.24 -资料来源：公司提供，东方金诚整理
过往债务履约情况
根据公司提供、中国人民银行征信中心出具的《企业信用报告》，截至2018年3月2日，公司在银行贷款履约方面不存在不良信用记录。
截至本报告出具日，公司“14漳发债”已于2017年12月5日完成第三次付息。
http://www.dfratings.com 17
担保能力分析
担保条款
漳龙集团为公司本期债券提供无条件不可撤销的连带责任保证担保。
根据漳龙集团出具的《担保函》，在本期债券到期时，如漳州发展不全部兑付债券本息，担保人应主动承担担保责任，将兑付资金划入债券等级托管机构或主承销人指定的账户。债券持有人可分别或联合要求担保人承担保证责任。如债券到期后，债券持有人对担保人有同种类、品质的到期债券，可依法将该债务与其在本担保函项下对担保人的债券相抵消。
担保人保证的范围包括债券本金及利息，以及违约金、损害赔偿金、实现债权的费用和其他应支付的费用。
担保主体概况
漳龙集团是漳州市重要的国有资产经营及基础设施建设主体，负责漳州市国资委授权的国有资产经营管理及承担部分基础设施建设,主要业务包括商品销售（汽车销售服务和贸易）、土地综合开发、基础设施建设、水务和园林开发等。
跟踪期内，股东及实际控制人未发生变化。截至2018年3月末，公司注册资本和实收资本均为382850.00万元，漳州市国资委持有公司100%股权，为公司实际控制人。
2017年末，公司（合并）资产总额420.92亿元，所有者权益156.12亿元，资产负债率62.91%。2017年，公司实现营业收入120.64亿元，利润总额4.57亿元，经营性净现金流-9.64亿元。
2018年3月末，公司（合并）资产总额441.26亿元，所有者权益158.54亿元，资产负债率64.07%。2018年1～3月，公司实现营业收入22.13亿元，利润总额1.97亿元，经营性净现金流-5.62亿元。
担保能力分析
漳龙集团是漳州市重要的国有资产经营及基础设施建设主体，跟踪期内公司主营业务收入有所增加，毛利润实现较大增长；受益于国内钢胚、钢材和焦炭产品贸易形势好转，公司国内贸易收入和毛利率均有所增长；公司承揽漳州市多项基础设施项目，跟踪期内业务收入增幅较大。
同时，东方金诚也关注到，受汽车行业增速放缓影响，公司汽车销售服务业务收入和毛利润同比有所下降；公司基础设施建设在建项目投资规模仍较大，未来仍面临较大的资金压力，且回款周期长，对公司资金占用较大；跟踪期内，公司债务规模增长较快，债务负担有所加重；受政府补助以及投资收益大幅减少影响，公司利润总额大幅下降。
综合考虑，东方金诚维持漳龙集团主体信用等级AA+，评级展望为稳定。
http://www.dfratings.com 18
抗风险能力及结论
跟踪期内，受益于销售政策调整、产品结构变化和厂家返利提前支付，公司汽车销售业务毛利率有所增长；公司保持在漳州市区自来水供应和污水处理业务领域的专营优势，水务业务收入及毛利率稳定增长；2017年以来，公司债务规模总体有所下降，同时经营性现金流持续改善，经营获现能力较强；公司控股股东福建漳龙集团有限公司综合财务实力很强，为本期债券提供无条件不可撤销的连带责任保证担保，具有很强的增信作用。
同时，东方金诚也关注到，2017年以来我国汽车销量增速放缓，经销商库存压力有所回升，经营压力增大；跟踪期内，公司房地产开发业务在建项目较少，无拟建项目，总体项目数量有限，收入和利润易受单个楼盘竣工及销售情况影响；2017年，公司利润来源依然主要依赖于投资收益，投资收益降幅较大导致利润总额下降明显。
综合考虑，东方金诚维持漳州发展的主体信用等级为AA-，评级展望为稳定，并维持“14漳发债”的债项信用等级为AA+。
http://www.dfratings.com 19
附件一：截至2017年末公司股权结构图
http://www.dfratings.com 20
附件二：截至2017年末组织结构图
http://www.dfratings.com 21
附件三：截至2017年末公司4S店情况
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|序号|公司名称|注册地点|经营品牌|4S店面积|物业权属|

 1漳州市华骏天元汽车销售服务有限公司 漳州 长安福特 11492.8自有
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|2|福建华骏天行汽车销售服务有限公司|福州|长安福特|11073|租赁|

东南三菱、观
3厦门市东南汽车贸易有限公司 厦门 6335.24租赁
致
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|4|福州玖玖丰田汽车销售服务有限公司|福州|一汽丰田|5530|自有|

5漳浦华骏天驰汽车销售服务有限公司 漳州 长安福特 5500租赁
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|6|漳州市华骏迪尚汽车销售服务有限公司|漳州|雪铁龙DS|5500|自有|

7漳州市华骏汽车销售服务有限公司 漳州 东风本田 4869.84租赁
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|8|福建华骏天元汽车销售服务有限公司|福州|雪佛兰|4867|租赁|

9福建华骏汽车销售服务有限公司 福州 长安福特 4860.44自有
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|10|福建华骏观宏汽车销售服务有限公司|福州|观致|4000|租赁|

11福建华骏天品汽车销售服务有限公司 福州 雪铁龙DS 4000租赁
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|12|三明玖玖丰田汽车销售服务有限公司|三明|一汽丰田|3929.4|自有|

13南平华骏汽车销售服务有限公司 南平 长安福特 3553.1自有
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|14|三明华骏汽车销售服务有限公司|三明|长安福特|3250.4|自有|

15三明华骏天元汽车销售服务有限公司 三明 雪佛兰 1650自有
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|16|漳州华骏天捷汽车贸易有限公司|漳州|比亚迪|2560|租赁|

吉普JEEP，
17漳州华骏天润汽车贸易有限公司 漳州 菲亚特，道 2560租赁
奇，克莱斯勒
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|18|漳州华骏天瑞汽车贸易有限公司|漳州|奇瑞|800|租赁|

19福建漳州发展汽车集团有限公司 漳州 东南、新能源 400/312租赁
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|20|泉州华骏观宏汽车销售服务有限公司|泉州|观致|1200|租赁|

21厦门华骏迪尚汽车贸易有限公司 厦门 雪铁龙DS 1030租赁
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|22|厦门华骏凯宏汽车销售服务有限公司|厦门|起亚|1030|租赁|

23厦门华骏观宏汽车销售服务有限公司 厦门 观致 1030租赁
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|24|福州华骏凯宏汽车销售服务有限公司|福州|东风悦达起亚|432|租赁|

保险专业代
25福建漳发汽车保险代理有限公司 漳州 120租赁
理
http://www.dfratings.com 22
附件四：公司合并资产负债表
单位：万元
||||||
|-|-|-|-|-|
|项目名称|2015年末|2016年末|2017年末|2018年3月末（未审计）|

流动资产：
||||
|-|-|-|
|55175.03|145800.91|126406.20|
|-|-|-|
|-|-|20.00|
|21196.70|7807.90|10194.19|
|24966.44|6327.02|5001.77|
|-|-|-|
|-|-|-|
|8772.58|11109.75|24897.98|
|180874.88|223255.15|160102.46|
|3.83|95.86|-|
|5809.23|8355.99|13144.37|
|296798.68|402752.58|339766.97|

非流动资产：
||||
|-|-|-|
|3800.00|3800.00|3800.00|
|11341.30|10057.51|4737.51|
|2460.74|19802.59|24107.40|
|-|-|-|
|29138.64|27937.73|51854.88|
|12778.07|7530.42|8317.23|
|16611.59|42741.42|46111.15|
|190.00|190.00|618.85|
|8067.14|17403.79|16129.90|
|937.39|879.47|1216.23|
|91.69|7915.44|493.19|
|85416.56|138258.38|157386.35|
|382215.24|541010.95|497153.32|

http://www.dfratings.com 23
附件四：公司合并资产负债表(续表)
单位：万元
||||||
|-|-|-|-|-|
|项目名称|2015年末|2016年末|2017年末|2018年3月末（未审计）|

流动负债：
||||
|-|-|-|
|111953.17|98573.96|42720.18|
|8580.00|12212.65|9527.27|
|11596.08|34587.00|35420.67|
|20440.04|36556.44|88350.45|
|1903.20|3032.87|3154.40|
|2559.62|3647.49|4659.71|
|451.25|585.31|249.34|
|28206.82|24041.49|17556.66|
|-|1521.38|31171.22|
|20.88|20006.49|14.12|
|185711.08|234765.08|232824.01|

非流动负债：
||||
|-|-|-|
|11883.20|39035.46|7939.08|
|35000.00|35000.00|28430.00|
|-|-|-|
|2700.99|2538.57|3052.58|
|-|30.85|-|
|-|2841.39|3216.39|
|49584.19|79446.27|42638.06|
|235295.27|314211.35|275462.07|

所有者权益(或股东权益)：
||||
|-|-|-|
|88414.65|99148.11|99148.11|
|17653.08|65842.80|65842.80|
|-|-|-|
|3599.88|3957.05|5178.28|
|21852.29|41892.21|46203.52|
|20.31|42.62|19.64|
|131540.21|210882.79|216392.36|
|15379.76|15916.82|5298.90|
|146919.97|226799.60|221691.25|
|382215.24|541010.95|497153.32|

http://www.dfratings.com 24
附件五：公司合并利润表
单位：万元
||||||
|-|-|-|-|-|
|项目名称|2015年|2016年|2017年|2018年1～3月（未审计）|
||312257.40|314370.24|273816.19||
||312257.40|314370.24|273816.19||
||282651.38|282682.73|234158.08||
||2146.84|1978.46|3422.16||
||15818.03|19680.49|18613.30||
||10286.55|12341.87|12483.70||
||8245.01|10425.44|4636.91||
||1899.38|-127.63|2191.52||
||-|-|330.48||
||-13.26|36471.87|12314.39||
||-|-|404.70||
||-8803.06|23860.74|11360.08||
||1390.57|1311.98|473.35||
||154.29|203.22|141.22||
||-7566.78|24969.50|11692.21||
||1531.44|5260.35|3838.25||
||-|-|-||
||-9098.21|19709.15|7853.96||

http://www.dfratings.com 25
附件六：公司合并现金流量表
单位：万元
||||||
|-|-|-|-|-|
|项目名称|2015年|2016年|2017年|2018年1～3月（未审计）|

一、经营活动产生的现金流量
||||
|-|-|-|
|359814.94|401360.68|373882.97|
|97.94|168.06|101.64|
|27212.55|20330.97|47125.04|
|387125.42|421859.71|421109.65|
|333413.22|348784.98|284376.69|
|-|-|-|
|14534.67|17315.88|18412.49|
|9783.86|10319.60|17441.37|
|27228.11|29159.13|22144.11|
|384959.85|405579.58|342374.65|
|2165.57|16280.12|78735.00|

二、投资活动产生的现金流量
||||
|-|-|-|
|-|1500.00|3600.00|
|17.39|13.09|95.70|
|825.28|1452.11|2162.59|
|1692.76|24958.23|16427.11|
|250.00|-|-|
|2785.43|27923.43|22285.40|
|17082.63|31260.79|14194.85|
|-|1500.00|3600.00|
|-|12844.60|1070.62|
|-|-|-|
|17082.63|45605.39|18865.47|
|-14297.20|-17681.96|3419.93|

三、筹资活动产生的现金流
||||
|-|-|-|
|-|60305.00|-|
|249349.00|279167.53|156676.57|
|-|19920.00|-|
|1684.08|5387.40|8313.24|

http://www.dfratings.com 26
||||
|-|-|-|
|251033.08|364779.93|164989.81|
|259469.89|257113.39|247627.76|
|12261.32|10411.78|11180.25|
|16832.36|8828.97|7156.15|
|288563.57|276354.14|265964.16|
|-37530.49|88425.79|-100974.35|
|61.72|26.05|-23.48|
|-49600.40|87050.00|-18842.90|

http://www.dfratings.com 27
附件七：公司主要财务指标
||||||
|-|-|-|-|-|
|项目|2015年|2016年|2017年|2018年1～3月|

盈利能力
||||
|-|-|-|
|8.79|9.45|13.23|
|0.11|7.45|4.66|
|-6.19|8.69|3.54|

偿债能力
||||
|-|-|-|
|61.56|58.08|55.41|
|24.19|24.61|14.09|
|53.26|45.10|35.08|
|159.82|171.56|145.93|
|62.42|76.46|77.17|
|1.17|6.93|33.82|
|0.79|4.02|3.51|
|22.42|4.19|4.24|
|-0.07|-0.01|0.69|
|-1.29|-0.13|10.21|

经营效率
||||
|-|-|-|
|17.12|21.68|30.39|
|1.71|1.40|1.22|
|0.80|0.68|0.53|
|115.23|127.67|136.55|

增长指标
||||
|-|-|-|
|-4.82|41.55|14.05|
|-12.52|54.37|22.84|
|-7.84|0.68|-6.36|
|-165.28|-429.99|-|

http://www.dfratings.com 28
附件八：主要财务指标计算公式
|||
|-|-|
|指 标 名 称|计 算 公 式|

盈利指标
营业利润率（营业收入-营业成本-营业税金及附加）/营业收入×100%
总资本收益率（净利润+利息费用）/（所有者权益+长期债务+短期债务）×100%净资产收益率净利润/所有者权益×100%
利润现金比率经营活动产生的现金流量净额/利润总额×100%
偿债能力指标
资产负债率负债总额/资产总计×100%
全部债务资本化比率全部债务/（长期有息债务+短期有息债务+所有者权益）×100%
长期债务资本化比率长期有息债务/（长期有息债务+所有者权益）×100%
担保比率担保余额/所有者权益×100%
EBITDA利息倍数EBITDA利息倍数=EBITDA/（资本化利息+计入财务费用的利息支出）全部债务/EBITDA全部债务/EBITDA
债务保护倍数（净利润+固定资产折旧+摊销）/全部债务
筹资活动前现金流量净额债务保护倍数筹资活动前现金流量净额/全部债务
期内长期债务偿还能力期内（净利润+固定资产折旧+摊销）/期内应偿还的长期债务本金流动比率流动资产合计/流动负债合计×100%
速动比率（流动资产合计-存货）/流动负债合计×100%
经营现金流动负债比率经营活动现金流量净额/流动负债合计×100%
筹资活动前现金流量净额利息保护倍数筹资活动前现金流量净额/利息支出
筹资活动前现金流量净额本息保护倍数筹资活动前现金流量净额/（当年利息支出+当年应偿还的债务本金）经营效率指标
销售债权周转次数营业收入/（平均应收账款净额+平均应收票据）
存货周转次数营业成本/平均存货净额
总资产周转次数营业收入/平均资产总额
现金收入比率销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入×100%
增长指标
资产总额年平均增长率
（1）2年数据：增长率=（本期-上期）/上期×100%
营业收入年平均增长率
（2）n年数据：增长率=【(本期/前n年)^（1/(n-1)）-1】×100%利润总额年平均增长率
注:长期有息债务=长期借款+应付债券+其他有息债务
短期有息债务=短期借款+交易性金融负债+一年内到期的非流动负债+应付票据+其他有息债务
全部债务=长期有息债务+短期有息债务
EBITDA=利润总额+计入财务费用的利息支出+固定资产折旧+摊销
利息支出=利息费用+资本化利息支出
筹资活动前现金流量净额=经营活动产生的现金流量净额+投资活动产生的现金流量净额
http://www.dfratings.com 29
附件九：企业主体及长期债券信用等级符号及定义
|||
|-|-|
|符号|定 义|

AAA 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
AA 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。
A 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
BBB 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
BB 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高。
B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
CC 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。
C 不能偿还债务。
注：除AAA级，CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“～”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
http://www.dfratings.com 30