亿元，增长55.94%；净利润由上年的 0.65亿
元增加至1.39亿元，增长113.85%。
关注
影视行业易受政策影响。影视行业起到了传播
文化、社会价值观的作用，受到国家较为严格
的监管，影视作品立项、发行均需要经过较为
严格的审核和监管，行业政策调整易对影视行
业造成一定影响。
行业竞争日趋激烈。近年来，以万达为代表的
本土院线公司积极进入上游影视制作行业，阿
里巴巴、百度、腾讯等互联网公司也积极布局
影视行业；此外，大量优秀的国外制片商也加
大了中国电影市场的开拓力度，行业的竞争程
度日趋加剧。
短期债务压力较大。截至 2015年末，公司总
债务 8.93亿元，其中短期债务 8.73亿元，公
司总债务规模虽有所减少，仍存在较大的短期
债务压力。
2 中南红文化集团股份有限公司
信用评级报告声明
中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告，特此如下声明：
1、除因本次评级事项中诚信证评与评级对象构成委托关系外，中诚信证评、评级项目组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关联关系。
2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。
3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站（www.ccxr.com.cn）公开披露。
4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由评级对象提供，其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响，上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。
5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。
6、本评级报告所示信用等级自本评级报告出具之日起至本期债券到期兑付日有效；同时，在本期债券存续期内，中诚信证评将根据《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定是否调整信用等级，并按照相关法律、法规对外公布。
3 中南红文化集团股份有限公司
本次债券更名事项
一期规模5亿的芒果传媒文化投资基金投资完成后，投资5.10亿元与芒果传媒、易泽资本共同设立芒果中南红文化集团股份有限公司 2016年 6月 6
文创（上海）股权投资基金合伙企业（有限合伙），日发布《江阴中南重工股份有限公司面向合格投资
投资以大文化产业为核心的电影、电视剧、综艺节者公开发行2015年公司债券更名公告》（以下简称
目、音乐、动漫、体育、移动互联网应用等文化创“公告”），公告称：由于本次债券发行跨年度，同
意类项目。
时由于公司名称变更为“中南红文化集团股份有限
自 2015年 10月 28日起，公司开始筹划投资公司”，并且按照深圳证券交易所公司债券命名惯
北京新华先锋文化传媒有限公司（简称“先锋文例，在征得主管部门同意后，本次债券名称由“江
化”）。先锋文化是一家专业从事文学内容产业的综阴中南重工股份有限公司面向合格投资者公开发
合性 IP文化机构，属中国出版创意产业园企业，行 2015年公司债券”变更为“中南红文化集团股份
依托强大的品牌销售系统和作者资源优势，弘扬本有限公司 2016年面向合格投资者公开发行公司债
土优秀原创文化，在业内拥有优良的口碑。
券”，本次债券一次性发行，债券简称确定为“16中
南债”。本次债券名称变更不改变原签订的与本次 行业关注
债券发行相关的法律文件效力，原签署的相关法律
我国文化产业体制改革的过程就是文化产业文件对更名后的公司债券继续具有法律效力。前述
不断受到重视、地位不断提高的过程，我国法律文件包括但不限于：《江阴中南重工股份有限
电视剧市场仍然拥有较大的市场需求公司面向合格投资者公开发行 2015年公司债券之
近年来，我国电视剧市场规模持续扩大，年交债券持有人会议规则》、《江阴中南重工股份有限公
易额超过百亿。同时，互联网渠道推动了国内电视司面向合格投资者公开发行 2015年公司债券之受
剧市场的发展。根据 2016年 3月底广电总局新数托管理协议》以及《江阴中南重工股份有限公司
据显示，2015年全年全国共计生产完成并获得发行2015年公司债券信用评级报告》。
许可的剧目共计 394部，较 2014年的 429部有一公司重大事项 定下滑，但是集数却由15,983集上升至16,540集，单部剧的时长在增加。国产剧在数量减少的同时，2015年，公司为进一步向大文化方向发展，斥
也迎来制作水平的突飞猛进。其中，以《琅琊榜》资 10.00亿元全额收购大唐辉煌传媒有限公司（以
和《伪装者》为代表的连续剧，都以精彩的内容和下简称“大唐辉煌”），从2015年1月1日起纳入合
精良的制作，改写电视剧质量的标杆。随着观众对并报表；2.60亿元收购上海千易志诚文化传媒有限
“良心”剧的肯定，“好口碑”和“大制作”的电视剧成公司（以下简称“千易志诚”），从2015年7月1日
为明年的重点。“大制作”和“团队素质”，对市面上起纳入合并报表。
的电视剧制作公司提出了残酷的要求，竞争愈加激另外，公司通过中南基金参股上海艾企锐文化
烈。2015年，中国电影票房由2014年293亿元增传播有限公司、北京首印传媒有限公司；直接投资
加至440亿元，内地市场观影人次高达11.40亿，北京卓然影业有限公司等优质传媒文娱公司；成立
中国观影人数量庞大且仍在稳步增长中。
了江苏中南影业有限公司、江阴中南红影视文化产
品开发有限公司等影视公司；投资1.634亿元与芒 “一剧两星”的实施将对中小型制造公司的经果传媒、快乐购共同设立湖南芒果盈通创意文化投 营形成一定压力
资合伙企业（有限合伙）；与南京艺术学院、江阴 自2015年1月1日起，广电总局实施“一剧两市人民政府签订了《合作办学框架协议》，三方共 星”“一晚两集”的产业政策以来，从原来的“一剧四同筹划在江阴市辖区内联合举办一所实用新型的 星”变为“一剧两星”之后，卫视的电视剧播出差异化
本科艺术院校；对接湖南卫视，完善文娱平台，在 增强，一线强势平台加强了对“大剧”、优质剧的垄
4 中南红文化集团股份有限公司
断。同时，连播剧下降，更多的二、三线卫视采用 行业增速有所放缓，2015年，我国规模以上金属制跟播的策略，使整个产业的差距拉大。不容忽视的 品业工业增加值增长率为7.40%，较上年减少4.20是，“四星”变“两星”之后，直接导致卫视购剧的平 个百分点。
均单集成本增加，但是作为上星剧目的首轮发行收 工业金属管件产品下游行业为石油化工、天然入则整体下降。 气化工、煤化工、电力、船舶等国民经济命脉行业。
一剧两星会让电视剧制作单位面临全新的洗 2013年2月，国家发改委修订确定的《产业结构调牌。一些大的电视剧制作公司，可能会推出更多的 整指导目录（2011年本）（修正）》将“原油、天然精品去抢占市场。而一些小的制作公司，则会在竞 气、液化天然气、成品油的储运和管道输送设施及争中渐渐萎缩，甚至会倒闭。好的剧本和团队会变 网络建设”行业列为鼓励类。2011年以来，中国原成稀缺资源。 油加工量、天然气产量、原煤产量和发电量保持增长。2015年，我国原油加工量约 5.22亿吨，同比各类综艺节目、网络电视剧的崛起加剧了电
增长3.80%，仍保持平稳增长。
视剧企业的生存压力
另一方面，2010年以来，国际航运业的不景气近年来，综艺节目创作生产能力不断提升，创
导致造船市场新船需求不足。2015年，全国承接新新创优节目亮点纷呈，呈现出了高收视、高收入和
船订单 2,916万载重吨，同比下降42.85%；同期，高关注度的火热局面，节目类型、播出方式等均向
全国造船完工 3,922万载重吨，同比增长0.44%，着多样化趋势方面发展。2014年，《中国好声音3》、
占全球市场的份额为40.80%，仍居世界前列。新承《爸爸去哪儿2》、《我是歌手2》等保持前期的高
接订单量的同比减少意味着船舶行业仍然低迷，给收视率，而《奔跑吧！兄弟》、《花儿与少年》等新
金属管件行业带来一定不利影响。
节目收视亦表现不俗。其中，《中国好声音3》收视
率突破4%，远胜于电视剧。同时，网络电视剧从
业务运营
悄然兴起到形成强劲势头。2014年以《万万没想到》、
2015年，公司保持良好发展态势，当年实现营《灵魂摆渡》、《暗黑者》等为代表的多部网络剧在
业收入 11.19亿元，同比增长54.53%，具体看来，互联网掀起热潮，不仅在播放量上屡屡攀高，而且
公司制造板块业务实现收入 6.25亿元，同比降低获得了网友的高度关注和认可。2015年，由网络剧
13.65%；文化娱乐板块业务实现收入4.94亿元，同《屌丝男士》衍生的大电影《煎饼侠》斩获了 11
比增加100%。
亿元的超高票房，爱奇艺网站独播剧《盗墓笔记》
表1：2015年公司各板块经营情况
凭借原作的高人气基础，加之一线明星阵容，率先
单位：亿元、%开启“会员付费先看”的盈利模式。
||||||
|-|-|-|-|-|
||2015||||
||收入|毛利率|占比|增幅|
|机械制造业|6.25|20.91|55.88|-13.65|
|文化娱乐|4.94|47.99|44.12|100.00|
|合计|11.19|32.86|100.00|54.53|

资料来源：公司提供，中诚信证评整理
电力等下游行业对工业金属管件产品仍保持
一定需求，但船舶行业的不景气给工业金属
管件行业带来不利影响
工业金属管件行业属于国民经济行业分类中
的金属制品业。2012年以来，我国规模以上金属制
品业工业增加值月度同比增长率均高于全国规模
以上工业增加值月度同比增长率。同时，金属制品
5 中南红文化集团股份有限公司
图1：2014~2015年公司各板块收入情况 文化内容平台的渠道公司的布局，推动传媒影视行单位：亿元 业的明星的工业化培养进程的影视生态平台，极大增强了公司的整体竞争能力。
作品方面，大唐辉煌在 2014年度取得发行许可证的部分电视剧有《下一站婚姻》、《零度较量》、《我的媳妇是女王》、《北京一家人》、以及合拍片《北平无战事》、《兄弟兄弟》、《战火连天》、《想明白了再结婚》、《欢天喜地对亲家》、《麻雀春天》等剧。2015年取得电视剧发行许可证的电视剧有《守婚如玉》、《同谋者》、《欢天喜地过大年》等电视剧。
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
2015年公司共有7部电视剧共计259集电视剧实现公司收购大唐辉煌、千易志诚后仍处在重组
了在各大卫视的播出，分别为《猎魔》、《麻雀的春过渡期，同时通过设立文化投资基金等方式
天》、《想明白了再结婚》、《下一站婚姻》、《我的媳逐渐布局文化产业，公司仍面临业务重组及
妇是女王》、《岁月如金》、《乱世书香》。
跨行业经营管理等风险
总体来看，大唐辉煌凭借在业内较高的知名度公司自 2014年开始涉足文化娱乐领域以来，
和影响力，培养和吸引了一大批国内优秀的电视剧通过并购行业内龙头公司和聘请行业领军人才为
专业人才，整合了较为全面的电视剧业内资源，建公司打造优质内容和集结优秀人才队伍的生态平
立起一整套针对电视剧行业的独特运营管理体系，台。2015年公司耗资10.00亿元完成对大唐辉煌的
形成了企业品牌、业内资源、运营机制、专业人才并购，2015年大唐辉煌营收 4.62亿元，较上年增
以及合作伙伴等各方面的整体竞争优势，未来具有长8.68%；营业利润1.46亿元，较上年增长27.62%；
较好的发展前景。
利润总额1.56亿元，较上年增长24.06%；耗资2.60
管件、法兰和压力容器仍然是公司制造业务亿元完成对千易志诚的收购，2015年千易志诚实现
的主要构成；2015年，随着宏观经济下滑，营业收入0.51亿元，净利润0.27亿元。2015年公
新增产能未能充分释放，制造业务收入和毛司通过中南基金参股上海艾企锐文化传播有限公
利润减少
司、北京首印传媒有限公司；并直接投资北京卓然
2015年度，公司制造板块受国内宏观经济影响，影业有限公司等优质传媒文娱公司的持股，布局电
所处下游行业特别是石油、化工行业投资减缓、需影互联网宣传发行。2015年公司成立了江苏中南影
求减少，造成整体管件、压力容器行业景气度下滑。
业有限公司，已成为集电影策划、投资、宣发一体
公司根据市场形势需要重新调整了整体布局，做到的规模公司，当年度与千易志诚各出资1,300万元
了设备和人员的优化，有利于公司制造业的产能与投资了电影《我的战争》。另外，公司成立了江阴
毛利率的进一步提升。但在 2015年度，中石化、中南红影视文化产品开发有限公司，并与中国艺术
中石油、中国神化等大型石油、化工企业，对外投交易所签订战略合作协议。2015年，公司投资1.634
资明显缩减，并且原有开工项目也出现暂停状况，亿元与芒果传媒、快乐购共同设立湖南芒果盈通创
对外需求减少，造成公司订单量的减少，扩大的产意文化投资合伙企业（有限合伙）。
能未能发挥作用。2015年，公司管理层积极应对行公司已初步形成了网红养成、成熟经纪公司打
业的竞争激烈风险，进行了客户结构调整，加强了造、优质 IP内容嫁接、中南影业大唐辉煌公司产
应收帐款的管理，将客户根据风险进行分类，与一品生产、游戏及文化产品公司的衍生品开发销售，
批风险较高的客户改由现款现货结算。2015年，公从成熟明星IP的开发维护及优质明星IP的孵化与
司继续重视并加大科技、研发投入的力量，一方面
打造，到抢占代表发展方向和流量入口的智能硬件、
6 中南红文化集团股份有限公司
通过激励的方式鼓励员工对产品或工艺流程进行 公司采取以销定产的经营模式，根据订单情况优化建议，一方面积极申报各类专利发明，2015 安排原材料采购。公司生产所需的原材料主要为钢年公司已申请发明专利23项，实用新型31项，至 板、钢管、圆钢等钢铁制品，原材料成本约占公司报告期累计获得发明专利 9项，实用新型 64项， 营业成本的70%。公司原材料供应渠道稳定，但由外观设计1项。 于部分下游客户对管件产品质量要求较高，公司部分产品来看，公司是目前国内大的工业金属管 分原材料采购无法自主选择供应商，需从下游客户件制造商，主要产品为管件、法兰、管系和压力容 指定的生产商采购，导致公司对生产成本的控制能器，资质齐全。其中管件、法兰和压力容器收入为 力不足。除采购原材料外，公司还需向外采购一定金属制造业板块业务收入最重要的收入来源，2015 数量的外协件。公司主要从江苏省无锡市等地进行年上述三项收入占制造业板块收入比重分别为 采购，公司与供应商建立了长期合作关系，原材料34.88%、35.04%和26.72%。 供应较稳定。
表2：金属制品板块细分产品收入构成情况 表4：主要原材料采购量和价格情况
单位：亿元、% 单位：吨、万元/吨
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
||2013||2014||2015||
|细分产品|||||||
||金额|占比|金额|占比|金额|占比|

||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
||2013||2014||2015||
|原料|||||||
||采购量|单价|采购量|单价|采购量|单价|

管件 2.69 22.93 3.00 41.44 2.18 34.88 碳钢管 7,684.00 0.49 5,534.65 0.68 4,190.82 0.47
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|法兰|1.31|11.17|2.18|30.11|2.19|35.04|

||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|不锈钢管|5,937.00|3.43|2,575.98|2.76|1,761.90|1.77|

管系 0.02 0.17 0.03 0.41 0.02 0.32 碳钢板 6,140.00 0.42 10,379.12 0.47 6,695.60 0.34
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|压力容器|2.17|18.50|2.02|27.90|1.67|26.72|

||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|不锈钢板|4,198.00|1.76|4,292.54|1.91|3,788.02|1.37|

材料 0.01 0.09 - - 0.16 2.56 复合板 1,733.00 2.14 220.12 1.09 1,287.55 0.94
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|铜铝金属贸易|5.54|47.23|-|-|-|-|

其他 0.01 0.09 0.02 0.28 0.03 0.48
销售客户方面，公司客户集中于石油化工、电
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|合计|11.73|100|7.24|100|6.25|100|

资料来源：公司提供，中诚信证评整理
家公司的供应商资格，并与其建立了长期稳定的合产能方面，公司的产品均为非标产品，全部采
作关系，拥有较为稳定的客户资源。但由于公司下用订单式生产，除法兰生产板块外，其他板块的生
游客户普遍存在付款流程较长等特点，公司应收账产线具有一定的通用性，产能对设备的依赖性较弱，
款回款速度相对较慢。公司管件、法兰和管系产品产能具有较大弹性。2015年，管件产能为 2.13万
主要销往化工、电力和船舶行业客户，压力容器主吨/年，法兰产能为0.90万吨/年，管系产能为0.39
要销往化工行业客户。从销售方式来看，公司在国万吨/年，压力容器产能为0.90万吨/年，较上年维
内采取直销方式，在国外采取直销和经销相结合的持稳定。产能利用率方面，2015年，管件、法兰、
方式；定价机制方面，公司在核算生产成本及相关管系和压力容器的产能利用率分别为62.91%、
费用的基础上，加成一定的利润空间，并综合考虑93.33%、7.69%和74.44%。
其他因素后向客户报价。
表3：金属制品主要产品生产线的产能和产量情况
结算方式方面，公司货款结算主要采用分期付单位：万吨
款方式。一般而言，在合同签订时，客户先预付公
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|产品线/产品|2013||2014||2015||
|种类|产量|产能|产量|产能|产量|产能|

管件 1.85 1.83 1.68 2.13 1.34 2.13
后支付30%；剩余10%余款作为质保金在6~12个
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|法兰|0.49|0.45|0.98|0.90|0.84|0.90|

管系 0.02 0.39 0.03 0.39 0.03 0.39 司按照发货确认收入，而客户往往在所有货物收齐
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|压力容器|0.69|0.65|0.84|0.90|0.67|0.90|

资料来源：公司提供，中诚信证评整理
国内大型石油化工企业子公司或大型造船企业付
7 中南红文化集团股份有限公司
款流程较长，因此客户实际付款时间通常要长于合 大，公司应收账款余额亦呈上升态势，截至 2015同约定时间。 年末达到 9.30亿元，较上年末增长94.42%，主要总体来看，公司的金属制品业务经营较为成熟，系公司销售收入的增加所致，其中期限在1年以内已积累了相对稳定的供应商资源和客户，但需关注 的应收账款占比66.78%。受制造业结算方式的影响，下游客户付款周期较长所带来的资金压力。 公司应收账款回收效率较低，但考虑到公司整体客户资质优良，账款回收较有保障。存货方面，随着财务分析
公司业务规模的不断扩大，公司存货规模为 6.29以下分析基于经江苏公证天业会计师事务所
亿元，较去年增长29.05%，计提存货跌价准备0.02（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的
亿元。货币资金方面，截至 2015年末，公司货币2013~2015年审计报告以及未经审计的 2016年一
资金为 1.68亿元，较上年减少44.49%，主要系公季度财务报告。其中2013、2014年数据采用2014、
司制造业务销售结算方式的变化以及对文化产业2015年审计报告年初重述数。
的持续投资所致。截至 2016年 3月末，公司流动资本结构 资产为 20.41亿元，其中应收账款、存货、预付款2015年，由于对大唐辉煌和千易志诚的成功收
项和货币资金占流动资产的比重分别为43.68%、购，公司资产及负债规模均有所增长。截至 2015
30.92%、15.66%和8.25%。非流动资产方面，截至年末，公司总资产为36.55亿元，同比增长45.41%；
2015年末，公司非流动资产为16.13亿元，占总资同期，公司负债总计为14.92亿元，同比增长1.46%。
产的比率为44.12%。非流动资产主要由固定资产和净资产方面，随着留存利润的积累以及非公开增发
商誉构成，二者占非流动资产的比重分别为39.13%的完成，公司自有资本实力不断增强，截至 2015
和37.90%。截至2015年末，公司商誉为6.11亿元，年末，其所有者权益（含少数股东权益）为 21.63
主要系非同一控制下企业合并形成，公司均按会计亿元，同比增长107.40%。截至2016年3月末，公
准则要求测试及计提相应减值准备。截至 2015年司资产总额为37.33亿元，负债总额为15.46亿元，
末，公司固定资产余额为6.31亿元，主要是房屋建所有者权益（含少数股东权益）为21.86亿元。
筑物和机器设备等。截至 2016年 3月末，公司非图2：2013～2016.3公司资本结构分析
流动资产为 16.92亿元，其中固定资产和商誉占非流动资产比重分别为36.68%和36.11%。
负债结构方面，公司负债以流动负债为主，截至 2015年末流动负债为 14.72亿元，占总负债的98.66%。流动负债构成方面，截至 2015年末，公司流动负债主要为短期借款、应付账款、其他应付款和应付票据，上述四项占流动负债比重分别为51.47%、18.25%、13.52%和7.80%。其中应付账款 2.69亿元均为应付采购款；截至 2015年末短期借资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
款余额 7.58亿元，主要为保证借款 3.36亿元、抵资产结构方面，公司资产以流动资产为主，截 押借款3.29亿元，其余为保理借款。截至2015年至2015年末，公司流动资产为20.43亿元，占总资 末应付票据余额1.15亿元，其中银行承兑汇票0.85产的比重为55.88%，流动资产主要由应收账款、存 亿元，商业承兑汇票0.30亿元。截至2016年3月货、预付款项和货币资金构成，截至 2015年末， 末，公司流动负债为 15.46亿元，其中短期借款、上述四者占流动资产的比例分别为45.51%、30.81%、应付账款、其他应付款和应付票据占流动负债的比
9.28%和8.21%。应收账款方面，随着业务规模扩 重分别为50.94%、18.75%、14.62%和9.05%。
8 中南红文化集团股份有限公司
财务杠杆水平方面，截至 2015年末，公司资 表5：公司2015年分板块收入和毛利率情况产负债率和总资本化比率分别为40.83%和29.21%， 单位：亿元、%
||||||
|-|-|-|-|-|
|||收入||毛利率同|
||收入||毛利率||
|||增长率||比变化|
|机械制造业|6.25|-13.65|20.91|-5.74|
|文化娱乐|4.94|100|47.99|100|

41.43%和29.79%。 营业收入合计 11.19 54.53 32.86 6.21从债务规模来看，截至 2015年末，公司总债
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
毛利率方面，2015年公司毛利率为32.86%。
务为 8.93亿元，同比减少20.92%，其中短期债务
受国内宏观经济影响，公司机械制造业的下游行业8.73亿元。从债务期限结构来看，由于公司日常流
投资减缓、需求减少，造成整体管件、压力容器行动资金及资本支出缺口主要通过短期债务弥补，截
业景气度下降。2015年公司机械制造业板块毛利率至2015年末，公司短期债务8.73亿元，长期债务
为20.91%，同比下降 5.74个百分点；公司文化娱 0.20亿元，长短期债务比（短期债务/长期债务）
乐板块营业毛利率为47.99%。2016年1~3月，公 43.63倍，公司短期债务占比过高，短期偿债压力
司毛利率为34.72%。
较大。截至2016年3月末，公司总债务为9.28亿
期间费用方面，公司期间费用以管理费用和销元，全部为短期债务。
售费用为主，2015年共计发生管理费用0.81亿元，图3：2013～2016.3公司债务结构分析
同比增长30.62%，销售费用 0.77亿元，同比增长86.55%，主要系本期合并了大唐辉煌、千易志诚 0.30亿元的销售费用所致。总体来看，公司 2015年共计发生期间费用 1.89亿元，三费收入占比为16.91%，公司整体期间费用控制力度较好。2016年1~3月，公司共发生期间费用0.40亿元，三费收入占比为28.60%。
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
表6：2013～2015年公司期间费用分析综合来看，近年来随着公司跨行业成功收购， 单位：百万元
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|2013|2014|2015|

销售费用 33.47 41.35 77.14司财务杠杆比率合理，但短期债务占比过高，债务
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|管理费用|56.54|61.82|80.74|

财务费用 0.53 5.45 31.35化产业不断投入，预计其债务水平将进一步上升。
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|三费合计|89.48|97.71|189.24|

盈利能力 营业总收入 1,172.96 724.34 1,119.35
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|三费收入占比|7.63%|13.49%|16.91%|

数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理
同比增长54.53%，具体看来，公司机械制造业板块
利润总额方面，公司利润总额主要由经营性业实现收入 6.25亿元，同比减少13.65%；文化娱乐
务利润构成。2015年，受益于收入规模的增长，公板块实现收入4.94亿元，同比增加100%。2016年
司当年实现经营性业务利润 1.71亿元，同比增长1~3月，公司实现营业总收入1.40亿元。
86.60%。公司营业外收益主要是政府补助0.14亿元
和合同违约赔偿0.04亿元。整体来看，受益于经营
性业务利润和营业外收益的增长，公司 2015年利
润总额为 1.61亿元，同比增长107.16%。2016年
1~3月，公司利润总额为0.18亿元，其中经营性业
9 中南红文化集团股份有限公司
务利润0.08亿元。 财务弹性方面，截至 2015年末，公司获得各图4：2013～2016.3公司利润总额构成 家银行授信额度总计人民币9.94亿元，未使用额度2.03亿元，备用流动性较充足。
截至 2015年 12月 31日，公司无对外担保等重大或有事项。
总体来看，近年随着公司跨行业的成功并购，文化娱乐业板块快速发展，公司资产规模和收入规模呈现持续增长态势，财务杠杆比率处于合理水平，稳定的毛利空间和良好的获现能力为公司的债务偿还提供有力保障。同时，文化娱乐业受到国家较资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
总体看，公司通过完成对大唐辉煌、千易志诚 为严格的监管，受政策影响较大，公司也可能面临的并购，成功转型文化板块，公司经营规模稳步增 跨行业的经营风险，中诚信证评将对此保持持续关长，营业收入和净利润均大幅增加。长期来看，受 注。
益于国内文化娱乐市场容量的增长，其收入规模和
结论
盈利能力有望得到进一步增强。
综上，中诚信证评维持中南文化主体信用等级偿债能力
为AA-，评级展望稳定，维持中南红文化集团股份EBITDA获现能力方面，公司EBITDA主要由
有限公司 2016年面向合格投资者公开发行公司债利润总额、固定资产折旧和利息支出构成。2015
券信用等级为AA-。
年主要受益于利润总额的增长，公司EBITDA增至
2.54亿元，同比增长90.33%。同期，公司折旧和利
息支出分别为0.52亿元和0.39亿元。
从偿债能力指标来看，2015年公司总债务
/EBITDA和EBITDA利息保障倍数分别为3.51倍
和6.59倍，较上年分别下降4.93和0.35倍；经营
活动净现金/总债务和经营活动净现金/利息支出分
别为 0.22和 5.06倍。整体看，公司EBITDA、经
营活动净现金对债务本息的保障程度很高。2016
年1~3月，公司经营活动净现金/总债务和经营活动
净现金/利息支出分别为0.35和6.53倍。
表7：2013～2016.3公司偿债能力分析
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|项目|2013|2014|2015|2016.3|

总债务（亿元） 10.02 11.29 8.93 9.28
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|短期债务（亿元）|10.02|11.29|8.73|9.28|

利息支出（亿元） 0.24 0.19 0.39 0.12
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|EBITDA（亿元）|1.02|1.34|2.54|-|

经营净现金流（亿元） 1.47 -3.05 1.95 0.80
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|经营净现金流/总债务（X）|0.15|-0.27|0.22|0.35|

经营活动净现金/利息支
6.16 -15.83 5.06 6.53
出（X）
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|总债务/EBITDA（X）|9.84|8.44|3.51|7.76|

EBITDA利息倍数（X） 4.28 6.94 6.59 -
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
1 0 中南红文化集团股份有限公司
附一：中南红文化集团股份有限公司股权结构图（截至2016年3月31日）
资料来源：公司提供
1 1 中南红文化集团股份有限公司
附二：中南红文化集团股份有限公司组织结构图（截至2016年3月31日）
资料来源：公司提供
1 2 中南红文化集团股份有限公司
附三：中南红文化集团股份有限公司主要财务数据及指标
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|财务数据（单位：万元）|2013|2014|2015|2016.3|

货币资金 59,682.48 30,224.99 16,776.46 16,835.00
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|应收账款净额|39,153.81|47,820.75|92,972.63|89,131.68|

存货净额 42,494.42 48,772.52 62,943.00 63,097.80
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|-|-|-|-|-|
|流动资产|164,807.24|163,730.87|204,271.94|204,060.64|

长期投资 2,874.61 15,750.71 21,340.84 33,414.89
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|-|-|-|-|-|
|固定资产合计|53,785.67|60,069.87|63,135.78|62,070.37|

总资产 234,252.74 251,377.34 365,523.93 373,279.71
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|-|-|-|-|-|
|短期债务|100,249.95|112,879.40|87,268.00|92,778.00|

长期债务 0.00 0.00 2,000.00 0.00
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|总债务（短期债务＋长期债务）|100,249.95|112,879.40|89,268.00|92,778.00|

总负债 135,755.96 147,088.32 149,230.45 154,649.16
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|-|-|-|-|-|
|所有者权益（含少数股东权益）|98,496.77|104,289.02|216,293.47|218,630.55|

营业总收入 117,296.30 72,434.42 111,934.88 13,953.39
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|三费前利润|16,568.84|18,927.18|36,007.90|4,769.95|

投资收益 -1,127.34 -610.02 -681.09 6.32
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|净利润|5,076.94|6,531.97|13,910.59|1,483.01|

息税折旧摊销前盈余EBITDA 10,187.67 13,369.55 25,446.68 -
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|-|-|-|-|-|
|经营活动产生现金净流量|14,685.59|-30,486.65|19,537.19|8,024.48|

投资活动产生现金净流量 -11,456.65 -17,882.86 -25,192.41 -25,621.39
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|-|-|-|-|-|
|筹资活动产生现金净流量|-13,606.62|18,680.19|12,946.12|12,915.28|

现金及现金等价物净增加额 -10,377.68 -29,689.31 7,402.82 -4,681.63
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|-|-|-|-|-|
|财务指标|2013|2014|2015|2016.3|

营业毛利率（%） 14.36 26.65 32.86 34.72
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|所有者权益收益率（%）|5.15|6.26|6.43|2.71|

EBITDA/营业总收入（%） 8.69 18.46 22.73 -
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|-|-|-|-|-|
|速动比率（X）|0.90|0.78|0.96|0.91|

经营活动净现金/总债务（X） 0.15 -0.27 0.22 0.35
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|-|-|-|-|-|
|经营活动净现金/短期债务（X）|0.15|-0.27|0.22|0.35|

经营活动净现金/利息支出（X） 6.16 -15.83 5.06 6.53
||||||
|-|-|-|-|-|
|EBITDA利息倍数（X）|4.28|6.94|6.59|-|

总债务/EBITDA（X） 9.84 8.44 3.51 -
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|-|-|-|-|-|
|资产负债率（%）|57.95|58.51|40.83|41.43|

总资本化比率（%） 50.44 51.98 29.21 29.79
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|-|-|-|-|-|
|长期资本化比率（%）|0.00|0.00|0.92|0.00|

注：1、所有者权益包含少数股东权益，净利润包含少数股东损益；2、2016年1~3月的所有者权益收益率经过年化。
1 3 中南红文化集团股份有限公司
附四：基本财务指标的计算公式
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|-|
|货币资金等价物＝货币资金+交易性金融资产+应收票据|

长期投资＝可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资
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|-|
|固定资产合计＝投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产|

短期债务＝短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债
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|-|
|长期债务＝长期借款+应付债券|

总债务＝长期债务+短期债务
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|-|
|净债务＝总债务-货币资金|

三费前利润＝营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金收入-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准备金净额-保单红利支出-分保费用-营业税金及附加
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|-|
|EBIT（息税前盈余）＝利润总额+计入财务费用的利息支出|

EBITDA（息税折旧摊销前盈余）＝EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销
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|-|
|资本支出＝购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金|
|净额|

营业毛利率＝（营业收入-营业成本）/营业收入
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|-|
|EBIT率＝EBIT/营业总收入|

三费收入比＝（财务费用+管理费用+销售费用）/营业总收入
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|-|
|所有者权益收益率＝净利润/所有者权益|

流动比率＝流动资产/流动负债
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|-|
|速动比率＝（流动资产-存货）/流动负债|

存货周转率＝主营业务成本（营业成本）/存货平均余额
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|-|
|应收账款周转率＝主营业务收入净额（营业总收入净额）/应收账款平均余额|

资产负债率＝负债总额/资产总额
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|-|
|总资本化比率＝总债务/（总债务+所有者权益（含少数股东权益））|

长期资本化比率＝长期债务/（长期债务+所有者权益（含少数股东权益））
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|-|
|EBITDA利息倍数＝EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）|

14 中南红文化集团股份有限公司
附五：信用等级的符号及定义
债券信用评级等级符号及定义
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|-|-|
|等级符号|含义|

AAA 债券信用质量极高，信用风险极低
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|-|-|
|AA|债券信用质量很高，信用风险很低|

A 债券信用质量较高，信用风险较低
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|-|-|
|BBB|债券具有中等信用质量，信用风险一般|

BB 债券信用质量较低，投机成分较大，信用风险较高
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|-|-|
|B|债券信用质量低，为投机性债务，信用风险高|

CCC 债券信用质量很低，投机性很强，信用风险很高
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|-|-|
|CC|债券信用质量极低，投机性极强，信用风险极高|

C 债券信用质量最低，通常会发生违约，基本不能收回本金及利息
注：除AAA级和CCC级以下（不含CCC级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等级。
主体信用评级等级符号及定义
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|-|-|
|等级符号|含义|

AAA 受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
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|-|-|
|AA|受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低|

A 受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
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|-|-|
|BBB|受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般|

BB 受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险
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|-|-|
|B|受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高|

CCC 受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
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|-|-|
|CC|受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务|

C 受评主体不能偿还债务
注：除AAA级和CCC级以下（不含CCC级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等级。
评级展望的含义
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|-|-|
|正面|表示评级有上升趋势|

负面 表示评级有下降趋势
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|-|-|
|稳定|表示评级大致不会改变|

待决 表示评级的上升或下调仍有待决定
评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，中诚信证评会考虑
中至长期内可能发生的经济或商业基本因素的变动。
15 中南红文化集团股份有限公司