(cid:2641)(cid:4655)(cid:3613)(cid:5120)(cid:4883)(cid:2553)(cid:2385)(cid:5004)(cid:4642)(cid:2523)(cid:4234)(cid:33)
2014年 5亿元公司债券
正面：
(cid:190)跟踪期内，公司销售模式从以专卖店渠道为主向“精耕细作专卖店渠道、强力推进商超渠道、大力发展电子商务渠道”等多渠道并举模式转型，有利于降低对单一渠道的依赖；
(cid:190)公司产能持续扩张，同时红枣产业链由“生产、销售”向“种植、冷藏保鲜、科技研发、生产加工、销售、观光旅游”综合发展，产业链不断完善；
(cid:190)公司综合毛利率不断提高，资产负债率水平较低，所有者权益对负债的保障程度较高。
关注：
(cid:190)商超市场的枣产品大部分以地方特产、干货等形式销售，中低端产品众多，公司产品在商超渠道面临的潜在竞争较多；
(cid:190)与专卖店渠道相比，商超销售渠道需要投入更多的营销费用，且结算方式也发生变化，对公司的资金运转提出更大挑战；
(cid:190)期间费用率的较快增长侵蚀了公司营业利润的增长；
(cid:190)公司投资活动现金净流出依然较大，对外部融资存在一定的依赖性。
分析师
姓名：张超陈远新
电话：0755-82872123
邮箱：zhangch@pyrating.cn
一、本期债券本息兑付及募集资金使用情况
经中国证券监督管理委员会《关于核准好想你枣业股份有限公司公开发行公司债券的批复》（证监许可[2013]1432号），公司于2014年4月24日公开发行5亿元公司债券（以下简称“本期债券”），期限为5年，票面利率为8.50%。本期债券的付息日为2015年至2019年每年的4月24日。若投资者行使回售选择权，则其回售部分债券的付息日为2015年至2017年每年的4月24日。本期债券到期兑付日为2019年4月24日。若债券持有人行使回售权，本期债券的兑付日为2017年4月24日。如遇法定节假日或休息日，则顺延至其后的第1个工作日；顺延期间兑付款项不另计利息。
公司在本期债券第3个计息年度付息日前的第20个交易日，在中国证监会指定的信息披露媒体上发布关于是否上调本期债券票面利率以及上调幅度的公告，公司有权决定是否在本期债券存续期的第3年末上调本期债券后2年的票面利率。公司发出关于是否上调本期债券票面利率及上调幅度的公告后，投资者有权选择在本期债券第3个计息年度付息日将其持有的本期债券全部或部分按面值回售给公司。
截至2014年5月31日，本期债券本金余额为5亿元。本期债券募集资金扣除发行费用后，全部用于补充流动资金。
二、发行主体概况
截至2014年3月末，公司注册资本14,760万元。跟踪期内，公司名称、注册资本、控股股东及实际控制人未发生变更，公司前十名股东情况如下表所示：
表1截至2014年3月末公司前十名股东持股情况
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|股东名称||股东性质||持股数量|持股比例||
|||||（万股）|||
||石聚彬||境内自然人|6,000.94||40.66%|
||王新才||境内自然人|472.80||3.20%|
||常国杰||境内自然人|472.80||3.20%|
||孙明相||境内自然人|418.24||2.83%|
||石聚领||境内自然人|409.16||2.77%|
||张五须||境内自然人|409.16||2.77%|
||卢国杰||境内自然人|181.84||1.23%|
||卢新杰||境内自然人|181.84||1.23%|

|||||
|-|-|-|-|
|张国俊|境内自然人|181.84|1.23%|
|石清贵|境内自然人|181.84|1.23%|
|湛明乾|境内自然人|181.84|1.23%|
|合计|-|9,092.32|61.60%|

资料来源：公司2014年第一季度报告
2013年，公司合并报表范围内新增3家子公司，分别为郑州树上粮仓商贸有限公司、上海枣开心商贸有限公司、郑州好想你实业有限公司。公司与郑州保利置业有限公司于2013年9月16日签订《股权转让协议》，以4,895.04万元的价格将持有的郑州奥星实业有限公司100%股权转让给郑州保利置业有限公司，故自2013年9月起郑州奥星实业有限公司不再纳入合并财务报表范围。
表22013年公司合并报表范围变化情况
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||1、2013年新纳入公司合并范围的子公司情况|||||||||
|子公司名称|||注册资本|持股比例|主营业务|||合并方式||
||||（万元）|||||||
|郑州树上粮仓商贸有限公司||500||100%||批发兼零售：预包装食品兼散装食品|、|新设||
|||||||(凭有效许可证经营，有效期至 2016||||
|||||||年1月9日)；电脑图文设计(国家有||||
|||||||专项规定的除外)；设计、制作、代理||||
|||||||发布国内广告；计算机技术咨询；企||||
|||||||业营销策划；企业形象策划；会议及||||
|||||||会展服务||||
||上海枣开心商贸有|1,000||100%||批发非实物方式：预包装食品(不含熟||新设||
||限公司|||||食卤味、冷冻冷藏)||||
||郑州好想你实业有|800||100%||百货零售；企业管理服务；农业技术||新设||
||限公司|||||推广服务||||
||2、2013年不再纳入公司合并范围的子公司情况|||||||||
|子公司名称|||注册资本|持股比例|主营业务||||不纳入合并|
||||（万元）||||||范围原因|
|郑州奥星实业有限公司||800.00||100%||文化艺术交流、市场推广宣传；广告||股权转让||
|||||||策划；生物技术研发；日用百货零售；||||
|||||||企业咨询管理服务；房屋租赁。||||

近年来，我国红枣种植面积与产量保持较快增长，新疆种植面积与产量均居全国首位，但极端的气候现象会对我国枣树种植业产生潜在威胁
在国家农业产业政策的支持下，各主产枣区发挥当地枣资源优势，扩大优质枣品种种植面积。同时，随着下游消费者对枣产品营养保健功能认知的不断加深，消费需求不断增长，也带动了上游枣树的种植。根据中国农业统计年鉴和各省份统计年鉴资料，我国枣树面积由2008年的179万公顷，增长到2012年的约256万公顷，年均复合增长率为9.4%。从产量分布来看，红枣产量大省包括河北、山东、陕西、山西、河南等，随着我国枣树种植规模向西北地区转移，新疆正凭借其得天独厚的自然条件优势成为中国和世界上最大的优质红枣种植基地，红枣产量增长迅速，跃居全国第一位。
红枣虽然素有“铁杆庄稼”之称，具有耐寒，耐热，又耐旱涝等特性，相对不易受自然灾害的影响。但是近年来，随着我国气候异常现象的频发，枣树的种植业受到了严重的影响。
严重的干旱会导致枣树的部分叶片提前脱落，造成枣果的生长发育缺少正常的养分供给，此外，干旱之后的大范围降雨又可能造成枣锈病的大面积发生；暖冬现象会使枣树的休眠时间不足，造成枣树生长异常，同时也会加大枣树病虫害的发生概率；频繁的沙尘暴天气严重影响枣树的开花授粉受精，进而影响枣树的产量；此外，严寒和冰雹等恶劣天气也会对早熟的枣树品种的种植带来不良影响。这些气候极端现象均会对我国枣树种植业产生潜在的威胁。
近年来我国枣产品市场发展较快，深加工产品占比不断提高；以流通与商超为主要销售渠道，电子商务增长迅速；在需求增长的带动下，我国枣产品市场将保持持续增长
随着我国经济的发展以及人民生活水平的提高，健康养生的需求不断提高，红枣作为营养丰富的养生类食品，近年来发展较快。2008-2012年，我国枣产品市场规模由202.3亿元增长至360.9亿元，年复合增长率为15.6%，从枣产品结构上看，我国枣产品市场分为原枣、粗加工产品和深加工产品。蜜饯等属于粗加工产品，枣片、枣饮料、枣粉等属于深加工产品。
中国枣产品市场产品结构基本保持稳定，加工产品，尤其是深加工产品的比重不断增加。原枣在市场上所占比例从2008年的86.1%下降到2012年的82.0%；粗加工产品占比由2008年的9.4%上升到2012年的10.7%；深加工产品占比由2008年的4.5%上升到2012年的7.3%。
近年来我国原枣、粗加工产品和深加工产品均保持较快的增长速度，相比较而言，深加工产品市场规模的增长速度最快。2008-2012年，我国原枣销售额由174.2亿元增长至296.0亿元，年复合增长率为14.2%；粗加工产品销售额由18.9亿元增长至38.6亿元，年复合增长率为19.5%；深加工产品销售额由9.2亿元增长至26.3亿元，年复合增长率为30.0%。
图12008-2012年中国枣产品市场规模情况
资料来源：赛迪顾问
从销售渠道上看，2012年流通和商超两大渠道仍占红枣产品销售渠道的大部分份额，占比分别为33.6%和31.1%；专卖店销售模式的占比为16.6%。红枣电子商务则是随着互联网的发展而迅速发展起来的新型销售模式，增长速度最快，2012年占比达到14.9%。在第十八届全国市场销量领先品牌发布会上，由中国行业企业信息发布中心发布的最新统计数据显示，2013年好想你蝉联红枣行业年度销量冠军，继续稳居红枣行业第一。
未来随着我国居民消费水平的持续提高，在红枣产业技术水平不断提高和龙头企业的带动效应下，红枣市场需求将保持不断增长，我国的枣产品市场规模也将保持持续增长。据赛迪顾问预测，2015年我国枣产品市场销售额预计将增长至527.1亿元，2013-2015年复合增长率为13.2%。
四、经营与竞争
2013年，公司实施了由生产主导型向市场主导型企业的转型，产品结构由商务礼品为主向大众休闲化转型，销售模式从以专卖店渠道为主向专卖店、商超和电子商务等多渠道并举模式转型。跟踪期内，公司实现了收入、利润稳步增长，产品结构得到优化，产品盈利能力有所提升。
表32012-2013年公司主营业务收入及毛利率情况（单位：万元）
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|项目|2013年|||2012年||
||收入|毛利率|收入||毛利率|

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|-|-|-|-|-|
|原枣类|68,022.84|39.64%|70,952.51|32.75%|
|休闲类|17,079.31|33.82%|14,219.70|31.99%|
|木本粮类|2,037.87|48.51%|2,044.80|45.52%|
|饮品类|2,907.20|22.34%|2,019.92|24.58%|
|合 计|90,047.21|38.17%|89,236.93|32.74%|

资料来源：公司提供
根据生产主导型向市场主导型的转型战略，公司将原有的十大系列300多种单品的枣产品结构精简为四大品类100多种单品，其中四大品类分别为原枣类、休闲类、木本粮类以及饮品类。2013年公司四大品类销售收入占比分别为75.54%、18.97%、2.26%和3.23%，同比增幅分别为-4.13%、20.11%、-0.34%和43.93%。原枣类产品依然是公司重点销售产品，2013年受到公司精耕细作专卖店渠道以及“中央八项规定”、“限制三公消费”等政策对高端商务礼品市场的冲击，原枣类产品销售金额出现同比小幅下滑。跟踪期内，公司强力推进商超渠道和大力发展电子商务渠道，健康零食的产品定位逐步得到强化，休闲类枣产品销售金额同比出现较大幅度增长。公司直接原材料和制造费用同比有所下降，受此影响，除饮品类外公司各类枣产品毛利率均出现了不同幅度的提升，2013年公司毛利率为38.17%，相较于2012年的32.74%上升5.43个百分点。2014年一季度，公司实现营业收入2.75亿元，同比增长15.99%，毛利率为41.83%。
跟踪期内，公司健康零食的产品定位逐步得到强化，经营战略转型初见成效
公司将产品定位为健康零食，实现从中高端商务礼品向全家都能吃的健康零食过渡。同时，公司聘请专业的市场调研机构对市场进行详细调研，结合《红枣市场消费者研究报告》，锁定目标消费人群和消费者购买渠道。
公司将原有的十大系列300多种单品的枣产品结构精简为四大品类100多种单品，其中四大品类分别为原枣类、休闲类、木本粮类以及饮品类。同时，公司围绕由商务礼品向大众休闲食品转型的战略，通过“四化”（优质化即选用红枣706个品种中最优质的灰枣品种；休闲化即包装便捷、食用方便、价格亲民；差异化即根据不同需求设计不同产品；无核化即去核红枣、吃枣不吐枣核）的实施，重点推广即食无核枣。
为了突出公司产品明确健康零食新定位，公司在上海有针对性地选取了电视、互联网、分众楼宇、分众卖场、公交移动电视、地铁等进行广告投放。公司市场宣传和品牌知名度得以提升，特别是对上海地区的产品销售起到了关键作用。
公司初步实现从中高端商务礼品向健康零食过渡，在2013年受“中央八项规定”、“限制
三公消费”等政策对高端商务礼品市场的冲击的情况下，公司依然实现了营业收入稳步增长，
同时品牌知名度得以提升，经营战略转型初见成效。
跟踪期内，公司销售模式从以专卖店渠道为主向“精耕细作专卖店渠道、强力推进商超渠道，大力发展电子商务渠道”等多渠道并举模式转型，有利于降低对单一渠道的依赖；
与专卖店渠道相比，商超销售渠道需要投入更多的营销费用，且结算方式也发生变化，对公司的资金运转提出更大挑战
自2012年起，公司销售模式从以专卖店渠道为主模式向专卖店、商超和电子商务等多渠道并举模式转型，商超和电子商务渠道逐步成为公司销售渠道拓展的主要方向。此前，公司一直以专卖店为主要销售渠道，随着枣产品市场的不断变化和行业竞争的加剧，单一的专卖店销售渠道略显不足。跟踪期内，公司在商超以及电子商务渠道销售收入及占比大幅提升，有效优化了产品销售渠道，营销转型取得一定成果。2013年公司通过专卖店、商超和电商渠道取得销售收入分别占主营业务收入的73.42%、15.11%和7.34%，其中商超和电商渠道同比增幅达到229.85%和128.34%，占主营业务收入比重同比上升10.49和4.09个百分点。
表4近两年公司主营业务收入分渠道情况（单位：万元）
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|-|-|-|-|-|-|
|项 目||2013年||2012年||
|||收入|占比|收入|占比|
||专卖店|66,112.76|73.42%|78,917.67|88.44%|
||商超|13,603.32|15.11%|4,124.13|4.62%|
||电子商务|6,613.48|7.34%|2,896.28|3.25%|
||其他|3,717.66|4.13%|3,298.85|3.70%|
||合计|90,047.21|100.00%|89,236.93|100.00%|

资料来源：公司提供
截至2013年末，公司已在郑州、北京、江苏、湖南、湖北、浙江、广东、福州、重庆、上海等地设立了11家销售子公司，1,916家专卖店遍及全国大部分城市。除少量AAA级优秀加盟商拥有信用额度外，公司对其他加盟商均采用先收款后发货的模式。跟踪期内，公司根据“优胜劣汰”原则，淘汰一批服务意识差、月销售额不达标的落后店面。公司成立连锁体系管理部，将现有店面分为ABC三级1区别管理，相继出台了《经销商激励政策》、《经销商管理细则》、《招商手册》等十几项制度，确保连锁体系建设工作执行到位。截至2013年末，公司已完成升级店面近200家，店面升级后，形象统一、风格一致，产品陈列更加合理，实现了品牌与渠道相匹配、产品定位与经营场所相匹配、产品及购物环境与消费者需求相匹配，
1A类店面以会所体验为主，B类店面以家庭消费为主，C类店面以大众消费为主，公司对ABC三类店面在
面积、商圈位置以及目标客户均做了区分指引。
升级后店面业绩提升5%-30%，公司计划对全国所有专卖店进行分批优化升级。
截至2013年末，公司商超渠道进入乐购、大润发、大商、世纪联华、沃尔玛、家乐福等大型国际、国内连锁KA卖场1,550家，在重点市场上海、武汉、郑州，商超KA系统渠道覆盖率已达到90%以上。公司针对商超推出了60克和260克即食枣，成功吸引了目标消费人群。
2013年商超渠道实现销售收入13,603万元，同比增长229.85%。值得注意的是，公司商超销售渠道与专卖店渠道相比结算方式有所变化，对公司的资金运转提出更大挑战；同时商超的进场需要支付如进店费、条码费等费用，随着产品在商超覆盖率的提升，公司费用支出的压力将加大。公司市场宣传和品牌知名度提升，好想你枣产品在商超渠道销售具有一定的品牌优势，但商超市场的枣产品大部分以地方特产、干货等形式销售，中低端产品众多，公司产品在商超渠道面临的潜在竞争较多。
2013年公司成立了全资子公司郑州树上粮仓商贸有限公司，独立全面运营电子商务销售渠道。自2011年开始涉及电子商务销售以来，公司电商渠道日臻成熟，队伍建设、运营模式日趋完善。公司相继在天猫、京东、1号店等主流B2C平台建立电商官方旗舰店，跟踪期内，通过双十一、聚划算、年货大街等一系列的营销活动，同时借助强大的线下店面全国布局优势组织了三次O2O（online tooffline）活动，加强线上线下的协同和互补。公司电子商务销售渠道发展迅速，且毛利率水平较高，一定程度上提升了公司的整体盈利能力。2013年公司电子商务渠道实现营业收入6,613.48万元，较2012年增长128.34%，毛利率为50.37%。
从公司主营业务收入区域分布情况来看，2013年公司华中、华东以及华北地区的主营业务收入占公司主营业务收入的比重较高，主要得益于公司在该些地区的区域优势和完善的销售渠道，其中华北地区营业收入较上年同期增长16.30%，增幅明显。2013年，华中、华东以及华北地区收入分别为50,723.11万元、17,430.45万元和6,458.36万元，占公司主营业务收入的比重分别为56.33%、19.36%和7.17%。
表5近两年公司主营业务收入区域分布情况（单位：万元）
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|项 目||2013年||2012年||
|||收入|占比|收入|占比|
||华中|50,723.11|56.33%|54,609.77|61.20%|
||华东|17,430.45|19.36%|16,697.05|18.71%|
||华南|5,024.58|5.58%|5,676.28|6.36%|
||华北|6,458.36|7.17%|5,553.16|6.22%|
||东北|1,630.06|1.81%|1,887.61|2.12%|
||其他|2,167.18|2.41%|1,916.78|2.15%|
||电子商务|6,613.48|7.34%|2,896.28|3.25%|

资料来源：公司提供
目前，公司逐步在郑州、上海、武汉和北京四个城市做试点，打造样板市场。2013年公司选择上海作为样板市场，对专卖店渠道进行优化升级，对商超渠道强力推进，同时重视和加强品牌宣传和推广，通过不同渠道设定不同产品锁定不同人群，形成消费渠道和消费人群互补，综合提升了好想你品牌知名度。2014年一季度公司产品在上海地区销售增长在全国居于前列，上海样板示范市场取得较好成果。
从下游客户集中度来看，2013年公司前五大客户销售金额占公司营业收入总额的比重为10.79%，较2012年减少3.57个百分点，公司枣产品下游客户集中度较低。
公司产能持续扩张，红枣产业链由“生产、销售”向“种植、冷藏保鲜、科技研发、生产加工、销售、观光旅游”综合发展
公司IPO项目阿克苏加工基地年产3,600吨红枣系列产品深加工建设项目已于2013年9月30日达到预定可使用状态；新郑加工基地年产4,400吨红枣系列产品深加工建设项目于2013年末已完成投资4,925.75万元，投资完成度达到29.56%，预计2014年末能达到预定可使用状态。此外，2014年5月公司开始建设年产5万吨红枣及其制品深加工项目（一期），预计项目总投资为67,489.18万元，其中建设投资为59,661.27万元，铺底流动资金7,827.91万元；项目位于河南省新郑市薛店镇，占地265.42亩，建筑面积177,482.97平方米，建设周期为两年。
根据公司投资计划，2016年公司枣产品产能将有较大幅度提升，产能得到持续扩张。
公司在不断开展研发项目的同时，红枣产业链由“生产、销售”延伸至“种植、冷藏保鲜、科技研发、生产加工、销售、观光旅游”综合发展。公司自建原料基地近万亩，围绕产业链上游建设，保障高品质原料供应。公司在全国主要红枣种植区建立了生产基地，目前生产基地已由河南新郑一个地区扩展到河南新郑、河北沧州、新疆若羌、新疆阿克苏四个地区。
公司在上述生产基地均有自建冷库，用于原材料的冷藏保鲜，同时确保高品质原材料的供应。
红枣产业链的延伸有助于公司不断强化“中国红枣领导品牌”的定位。此外，公司对食品安全严格要求，并参照医药行业良好生产操作规范（GMP）的要求建立了十万级净化车间，制定了GMP制度并严格执行。
五、财务分析
财务分析基础说明
以下我们的分析基于公司提供的2012-2013年经天健会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具了标准无保留意见的合并审计报告，以及公司提供的2014年一季度未经审计的合并财务报表，公司报表均按照新会计准则编制。2013年纳入公司合并报表范围见附录四。
资产构成与质量
跟踪期内，公司资产规模较为稳定，流动资产占比有所下降
跟踪期内，公司资产规模波动较小，截至2014年3月31日，公司资产总额为15.52亿元。
从资产构成来看，公司流动资产占比有所下降，截至2014年3月31日，流动资产占总资产的比重为49.18%，非流动资产已成为公司资产的主要组成部分，公司资产流动性相对减弱。
公司流动资产主要由货币资金、应收账款、预付款项和存货构成。截至2013年末，公司货币资金由现金和银行存款构成，占总资产比重有所下降。公司应收账款集中度较低，截至2013年末，公司应收账款前五名合计占应收账款总额的15.77%，公司应收账款中账龄在1年以内的占比为93.23%，账龄较短，公司对应收账款已计提坏账准备。公司预付款项包括预付的尚未提供服务的广告宣传费用、预付的采购枣款与预付的2014年上半年的咨询费用等。
公司存货主要包括原材料、库存商品、包装物等，其中原材料规模较大，截至2013年末原材料账面价值为30,194.41万元，占公司资产总额的19.62%，主要原因是红枣采购具有明显的周期性，公司每年9月、10月、11月对红枣进行大规模的采购以维持下一年生产的持续性。
跟踪期内原材料价格略有下降。
表6近两年又一期公司主要资产构成情况（单位：万元）
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|项目||2014年3月||2013年||2012年||
|||金额|占比|金额|占比|金额|占比|
||货币资金|25,075.37|16.16%|24,031.72|15.62%|41,516.21|26.18%|
||应收账款|13,843.92|8.92%|13,108.59|8.52%|9,010.33|5.68%|
||预付款项|4,782.11|3.08%|5,073.10|3.30%|2,090.55|1.32%|
||存货|30,540.65|19.68%|36,082.43|23.45%|48,425.58|30.54%|
||流动资产合计|76,326.22|49.18%|81,526.06|52.99%|102,723.69|64.79%|
||固定资产|33,544.78|21.61%|33,532.24|21.79%|25,453.11|16.05%|
||在建工程|15,687.17|10.11%|9,034.12|5.87%|6,526.26|4.12%|
||生产性生物资产|4,605.13|2.97%|4,500.14|2.92%|3,424.96|2.16%|
||无形资产|4,419.54|2.85%|4,411.81|2.87%|3,308.92|2.09%|
||其他非流动资产|13,383.52|8.62%|13,450.16|8.74%|11,843.03|7.47%|
||非流动资产合计|78,884.74|50.82%|72,335.06|47.01%|55,828.31|35.21%|
||资产总计|155,210.96|100.00%|153,861.12|100.00%|158,552.00|100.00%|

资料来源：公司提供
公司非流动资产主要由固定资产、在建工程、生产性生物资产、无形资产和其他非流动资产构成，跟踪期内上述资产规模均出现不同程度增长，使得非流动资产占总资产比重有所上升。公司固定资产主要包括房屋及建筑物、枣产品加工所用机械设备和运输工具等，截至2013年末公司固定资产账面价值为33,532.24万元，较2012年末增长31.74%，主要系新郑加工基地年产4,400吨红枣系列产品深加工建设项目11、12、13号车间、若羌公司干鲜水果一条街等在建工程完工结转所致。公司在建工程主要为技术中心及专家公寓楼、信息商务大厦、枣产品加工所用生产车间及机器设备等，资金来源包括上市募集资金、贷款及自筹。公司生产性生物资产均为公司所拥有的枣树。公司无形资产主要包括土地使用权和商标权等，截至2013年末，公司土地使用权和商标权账面价值分别为3,616.96万元和468.36万元。公司其他非流动资产为预付土地款，主要为公司购买新郑市国有土地使用权所预付的土地出让金9,200万元。
整体来看，跟踪期内，公司资产规模较为稳定，流动资产占比有所下降。
资产运营效率
跟踪期内，公司总资产周转效率波动较小，但应收账款周转天数有所延长
跟踪期内，公司应收账款周转天数有所延长，目前公司产品销售渠道仍以专卖店为主，除少量AAA级优秀加盟商拥有信用额度外，其他加盟商均采用先收款后发货的模式，公司目前应收账款周转效率尚可。在公司资产结构中，年末原料存货占比较高，主要是由于作为公司主要原材料的红枣的采购具有明显的周期性，每年9月、10月、11月为红枣采购期，公司在此期间需对红枣进行大规模的采购以维持下一年生产的持续性，从而使年末时点红枣库存较高，因此近年来公司存货周转天数一直保持在较高水平。
跟踪期内，公司营业收入和总资产规模均较为稳定，总资产周转效率波动较小，流动资产周转天数较2012年有所下降，固定资产周转天数有所上升，主要系公司流动资产占比有所下降，同时在建工程的转入和新增机器的投入使用使得公司固定资产增长较快所致。
整体来看，跟踪期内，公司总资产周转效率波动较小，但应收账款周转天数有所延长。
表7近两年公司主要运营效率指标（单位：天）
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|-|-|-|
|项目|2013年|2012年|
|应收账款周转天数|43.85|29.95|
|存货周转天数|271.03|269.47|

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|-|-|-|
|应付账款周转天数|24.90|21.51|
|净营业周期|289.98|277.91|
|流动资产周转天数|365.24|459.76|
|固定资产周转天数|116.93|91.18|
|总资产周转天数|619.30|639.55|

资料来源：公司提供
盈利能力
跟踪期内，公司营业收入与综合毛利率保持稳定增长，但期间费用率的较快增长侵蚀了营业利润的增长
2013年公司营业收入同比增长1.28%，2013年公司原枣类、休闲类、木本粮类以及饮品类四大品类销售占比分别为75.54%、18.97%、2.26%和3.23%，销售同比增幅分别为-4.13%、20.11%、-0.34%和43.93%。原枣类产品依然是公司重点销售产品，2013年受到公司精耕细作专卖店渠道以及“中央八项规定”、“限制三公消费”等政策对高端商务礼品市场的冲击，原枣类产品销售金额出现同比小幅下滑，导致公司营业收入增幅有所放缓。
跟踪期内，公司综合毛利率水平保持稳定增长，主要系直接原材料和制造费用同比下降所致，2013年公司原材料价格稳中有降，同时自动化设备的加大投入使用使得制造费用相应减少。然而公司期间费用率上升较快，2013年期间费用率达到29.88%，其中销售人员薪酬增加、公司加大宣传促销力度以及运费增加导致销售费用大幅增长，期间费用率的较快增长侵蚀了营业利润的增长。公司持续享受到政府补助和税收优惠，2013年公司收到计入当期损益的政府补贴收入963.51万元；公司销售枣等自产农产品免征增值税，且公司农产品初加工免征企业所得税，公司整体税率较低。
2013年公司实现投资收益4,266.06万元，其中按成本法核算的长期股权投资收益89.58万元，公司转让郑州奥星实业有限公司的股权实现投资收益4,176.48万元。
整体来看，公司营业收入与综合毛利率保持稳定增长，但期间费用率的较快增长侵蚀了营业利润的增长。
表8近两年又一期公司主要盈利能力指标（单位：万元）
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|-|-|-|-|
|项目|2014年1-3月|2013年|2012年|
|营业收入|27,477.71|90,803.77|89,654.72|
|营业利润|3,157.11|11,131.42|9,448.03|
|营业外收入|195.68|1,037.31|1,215.70|
|利润总额|3,338.67|11,882.73|10,423.05|

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|-|-|-|-|
|净利润|3,149.24|10,202.78|10,042.77|
|综合毛利率|41.83%|38.19%|31.94%|
|期间费用率|29.88%|29.88%|20.87%|
|总资产回报率|-|8.43%|7.01%|

资料来源：公司提供
现金流
跟踪期内，公司经营活动现金流表现有所改善，但应收账款的增长对营运资金形成一定占用，投资活动现金流出依然较大，本期债券的发行在一定程度上缓解了公司的资金压力
跟踪期内，公司经营活动现金流表现有所改善，2013年经营活动产生的现金流量净额18,041.29万元，同比增加402.27%，主要系公司购买原材料支付的现金较2012年减少所致。
2013年公司红枣原料集中采购比例有所降低，年末存货对运营资金的占用有所下降，但应收账款的增长对营运资金形成一定占用。
2013年，公司通过转让郑州奥星实业有限公司的股权，获得一定处置子公司及其他营业单位收到的现金流入，投资活动现金流入有所增加。公司建设投入较大，特别是2011年公司上市后，阿克苏加工基地年产3,600吨红枣系列产品深加工建设项目和新郑加工基地年产4,400吨红枣系列产品深加工建设项目投入较大，故近年来公司投资活动产生的现金流持续表现为净流出。2014年5月，公司计划投资67,489.18万元建设年产5万吨红枣及其制品深加工项目（一期），其中建设投资59,661.27万元，建设周期为两年，预计未来公司投资活动现金流出依然较大。
2013年公司取得银行借款规模较小，而偿还债务支付的现金规模较大，故筹资活动产生的现金流表现为净流出。公司于2014年4月24日公开发行5亿元公司债券，期限为5年，票面利率为8.50%。本期债券的发行在一定程度上缓解了公司的资金压力。
总体而言，跟踪期内，公司经营活动现金流表现有所改善，但应收账款的增长对营运资金形成一定占用，投资活动现金流出依然较大，对外部融资存在一定的依赖性，本期债券的发行在一定程度上缓解了公司的资金压力。
表9 近两年公司现金流指标（单位：万元）
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|-|-|-|
|项目|2013年|2012年|
|净利润|10,202.78|10,042.77|
|非付现费用|4,556.01|3,445.80|

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|非经营损益|-2,812.73|580.77|
|FFO|11,946.07|14,069.33|
|营运资本变化|5,712.44|-10,477.37|
|其中：存货的减少（减：增加）|12,343.15|-5,507.23|
|经营性应收项目的减少（减：增加）|-10,839.25|-4,367.23|
|经营性应付项目的增加（减：减少）|4,208.53|-602.91|
|其他|382.79|-|
|经营活动产生的现金流量净额|18,041.29|3,591.96|
|投资活动产生的现金流量净额|-14,841.53|-21,069.81|
|筹资活动产生的现金流量净额|-20,684.25|-13,477.11|
|现金及现金等价物净增加额|-17,484.49|-30,954.96|

资料来源：公司提供
资本结构与财务安全性
跟踪期内，公司资产负债率水平保持较低水平，所有者权益对负债的保障程度较高；
本期债券成功发行后，公司有息债务规模大幅上升，中长期偿债压力增加
跟踪期内，公司负债规模出现了一定幅度的下降。截至2014年3月末，公司负债总额为15,929.60万元，较2012年末下降48.86%；公司负债主要由流动负债构成，公司流动负债占负债总额的比重为62.55%；同时，随着未分配利润的增加，公司所有者权益稳步增长，2013年末公司所有者权益合计为139,281.36万元，较2012年末上升9.32%。截至2014年3月末，公司产权比率为11.44%，所有者权益对负债的保障程度较高。
表10近两年又一期公司资本结构（单位：万元）
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|项目|2014年3月|2013年|2012年|
|负债合计|15,929.60|17,729.00|31,146.67|
|其中：流动负债|9,963.85|12,231.67|19,023.14|
|非流动负债|5,965.75|5,497.33|12,123.53|
|所有者权益合计|139,281.36|136,132.12|127,405.33|
|产权比率|11.44%|13.02%|24.45%|

资料来源：公司提供
公司流动负债主要由应付账款和预收款项构成。随着短期借款的陆续归还，公司流动负债规模在跟踪期内出现明显下降。公司应付账款主要为应付供应商包装款、原辅料采购款及小部分工程设备采购款，预收款项主要为预收客户货款。
公司非流动负债主要为其他非流动负债，全部为递延收益，是公司取得的各类与资产相
关的政府补助，2013年公司新收到1,160.00万元与资产相关的政府补助，当期计入营业外收
入的金额为752.16万元。
表11近两年又一期公司主要负债构成（单位：万元）
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|-|-|-|-|-|-|-|-|
|项目||2014年3月||2013年||2012年||
|||金额|占比|金额|占比|金额|占比|
||短期借款|-|-|-|-|11,000.00|35.32%|
||应付账款|3,306.50|20.76%|4,024.43|22.70%|3,739.26|12.01%|
||预收款项|3,528.61|22.15%|3,891.33|21.95%|1,942.57|6.24%|
||流动负债合计|9,963.85|62.55%|12,231.67|68.99%|19,023.14|61.08%|
||长期借款|213.18|1.34%|213.18|1.20%|7,142.64|22.93%|
||其他非流动负债|5,752.57|36.11%|5,284.15|29.81%|4,980.90|15.99%|
||非流动负债合计|5,965.75|37.45%|5,497.33|31.01%|12,123.53|38.92%|
||负债合计|15,929.60|100.00%|17,729.00|100.00%|31,146.67|100.00%|

资料来源：公司提供
跟踪期内，公司资产负债率保持在较低水平，截至2014年3月末，公司资产负债率为10.26%，有息债务主要为长期借款，规模较小。公司流动比率和速动比率有所提升，整体水平尚可，EBITDA利息保障倍数水平较高，截至2013年末为13.66，债务偿付保障能力较好。
本期债券成功发行后，随着非流动负债总额的大幅增长，公司有息债务规模较大幅上升，非流动负债成为公司的主要负债组成，公司中长期偿债压力增加。目前，公司生产经营活动正常，盈利情况良好，对债务偿还仍有较好的保障。
表12近两年又一期公司偿债能力指标
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|项目|2014年3月|2013年|2012年|
|资产负债率|10.26%|11.52%|19.64%|
|流动比率|7.66|6.67|5.40|
|速动比率|4.60|3.72|2.85|
|EBITDA(万元）|-|17,466.08|14,377.65|
|EBITDA利息保障倍数|-|13.66|14.43|

资料来源：公司提供
六、评级结论
跟踪期内，公司销售模式从以专卖店渠道为主向“精耕细作专卖店渠道、强力推进商超渠道、大力发展电子商务渠道”等多渠道并举模式转型，有利于降低对单一渠道的依赖；公司产能持续扩张，同时红枣产业链由“生产、销售”向“种植、冷藏保鲜、科技研发、生产
加工、销售、观光旅游”综合发展，产业链不断完善；公司综合毛利率不断提高，资产负债
率水平较低，所有者权益对负债的保障程度较高。
同时值得注意的是，商超市场的枣产品大部分以地方特产、干货等形式销售，中低端产品众多，公司产品在商超渠道面临的潜在竞争较多；与专卖店渠道相比，商超销售渠道需要投入更多的营销费用，且结算方式也发生变化，对公司的资金运转提出更大挑战；期间费用率的较快增长侵蚀了营业利润的增长；公司投资活动现金净流出依然较大，对外部融资存在一定的依赖性。
基于上述情况，鹏元维持公司主体长期信用等级为AA，维持本期债券信用等级为AA，评级展望维持为稳定。
附录一合并资产负债表（单位：万元）
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|-|-|-|-|-|
|项 目|2014年3月|2013年|2012年|2011年|
|流动资产：|||||
|货币资金|25,075.37|24,031.72|41,516.21|72,471.17|
|应收账款|13,843.92|13,108.59|9,010.33|5,907.94|
|预付款项|4,782.11|5,073.10|2,090.55|4,663.02|
|其他应收款|1,288.25|2,544.42|1,184.19|313.84|
|存货|30,540.65|36,082.43|48,425.58|42,918.35|
|其他流动资产|795.92|685.80|496.83|-|
|流动资产合计|76,326.22|81,526.06|102,723.69|126,274.31|
|非流动资产：|||||
|长期股权投资|2,962.20|2,962.20|552.00|552.00|
|固定资产|33,544.78|33,532.24|25,453.11|19,960.37|
|在建工程|15,687.17|9,034.12|6,526.26|5,554.69|
|固定资产清理|0.07|-|-|-|
|生产性生物资产|4,605.13|4,500.14|3,424.96|2,300.39|
|无形资产|4,419.54|4,411.81|3,308.92|2,453.26|
|长期待摊费用|4,156.08|4,335.86|4,441.35|2,726.06|
|递延所得税资产|126.26|108.52|278.69|176.86|
|其他非流动资产|13,383.52|13,450.16|11,843.03|-|
|非流动资产合计|78,884.74|72,335.06|55,828.31|33,723.63|
|资产总计|155,210.96|153,861.12|158,552.00|159,997.94|
|流动负债：|||||
|短期借款|-|-|11,000.00|20,000.00|
|应付账款|3,306.50|4,024.43|3,739.26|3,552.13|
|预收款项|3,528.61|3,891.33|1,942.57|2,402.55|
|应付职工薪酬|878.49|1,053.16|1,304.32|363.56|
|应交税费|585.07|1,840.13|585.27|-7.33|
|其他应付款|1,665.17|1,422.63|451.72|1,711.32|
|一年内到期的非流动负债|-|-|-|236.45|
|流动负债合计|9,963.85|12,231.67|19,023.14|28,258.69|
|非流动负债：|||||
|长期借款|213.18|213.18|7,142.64|8,173.09|
|其他非流动负债|5,752.57|5,284.15|4,980.90|3,989.60|
|非流动负债合计|5,965.75|5,497.33|12,123.53|12,162.69|
|负债合计|15,929.60|17,729.00|31,146.67|40,421.37|
|所有者权益：|||||

||||||
|-|-|-|-|-|
|股本|14,760.00|14,760.00|14,760.00|7,380.00|
|资本公积|83,548.61|83,548.61|83,548.61|90,928.61|
|盈余公积|5,132.20|5,132.20|3,764.79|2,550.50|
|未分配利润|35,840.55|32,691.30|25,331.93|18,717.46|
|归属于母公司所有者权益合计|139,281.36|136,132.12|127,405.33|119,576.57|
|所有者权益合计|139,281.36|136,132.12|127,405.33|119,576.57|
|负债和所有者权益总计|155,210.96|153,861.12|158,552.00|159,997.94|

附录二合并利润表（单位：万元）
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|-|-|-|-|-|
|项 目|2014年1-3月|2013年|2012年|2011年|
|一、营业总收入|27,477.71|90,803.77|89,654.72|78,476.98|
|其中：营业收入|27,477.71|90,803.77|89,654.72|78,476.98|
|二、营业总成本|24,335.60|83,938.42|80,294.49|68,724.20|
|其中：营业成本|15,983.30|56,123.69|61,015.66|57,100.18|
|营业税金及附加|143.13|432.51|341.56|258.23|
|销售费用|6,503.69|17,102.60|10,615.77|5,377.71|
|管理费用|1,717.73|9,263.99|8,430.95|5,139.98|
|财务费用|-12.25|764.16|-335.00|713.37|
|资产减值损失|-|251.47|225.55|134.72|
|加：投资收益（损失以“-”号填列）|15.00|4,266.06|87.80|119.99|
|三、营业利润（亏损以“-”号填列）|3,157.11|11,131.42|9,448.03|9,872.76|
|加：营业外收入|195.68|1,037.31|1,215.70|2,376.67|
|减：营业外支出|14.12|285.99|240.68|83.34|
|四、利润总额（亏损总额以“-”号填列）|3,338.67|11,882.73|10,423.05|12,166.09|
|减：所得税费用|189.43|1,679.95|380.29|914.83|
|五、净利润（净亏损以“-”号填列）|3,149.24|10,202.78|10,042.77|11,251.26|
|归属于母公司所有者的净利润|3,149.24|10,202.78|10,042.77|11,251.26|
|六、每股收益：|||||
|（一）基本每股收益（元）|0.21|0.69|0.68|0.85|
|（二）稀释每股收益（元）|0.21|0.69|0.68|0.85|
|七、其他综合收益|-|-|-|-1.72|
|八、综合收益总额|3,149.24|10,202.78|10,042.77|11,249.54|
|归属于母公司所有者的综合收益总额|3,149.24|10,202.78|10,042.77|11,249.54|

附录三‐1合并现金流量表（单位：万元）
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|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
||项 目||2014年1-3月|2013年||2012年||2011年|
||一、经营活动产生的现金流量：||||||||
||销售商品、提供劳务收到的现金||28,704.40|102,275.76||102,485.47||83,194.35|
||收到其他与经营活动有关的现金||1,205.22|1,966.32||1,762.37||4,349.76|
||经营活动现金流入小计||29,909.62|104,242.09||104,247.84||87,544.11|
||购买商品、接受劳务支付的现金||10,867.52|47,903.10||72,953.26||60,537.96|
||支付给职工以及为职工支付的现金||4,870.85|16,516.69||12,243.68||9,185.70|
||支付的各项税费||3,083.32|4,827.08||4,450.51||4,034.19|
||支付其他与经营活动有关的现金||4,674.98|16,953.93||11,008.43||8,584.18|
||经营活动现金流出小计||23,496.66|86,200.79||100,655.88||82,342.03|
||经营活动产生的现金流量净额||6,412.96|18,041.29||3,591.96||5,202.08|
||二、投资活动产生的现金流量：||||||||
||收回投资收到的现金||-|-||-||12.00|
||取得投资收益收到的现金||15.00|-||87.80||68.25|
||处置固定资产、无形资产和其他长期资产|-||105.55|13.57||521.28||
||收回的现金净额||||||||
||处置子公司及其他营业单位收到的现金|-||3,793.69|-||-||
||净额||||||||
||收到其他与投资活动有关的现金||2,300.04|2,960.00||1,551.19||-|
|投资活动现金流入小计|投资活动现金流入小计|2,315.04||6,948.82|1,652.56||601.53||
||购建固定资产、无形资产和其他长期资产|7,684.34||19,380.15|21,222.37||11,186.81||
||支付的现金||||||||
||投资支付的现金||-|2,410.20||1,500.00||90.00|
||投资活动现金流出小计||7,684.34|21,790.35||22,722.37||11,276.81|
||投资活动产生的现金流量净额||-5,369.31|-14,841.53||-21,069.81||-10,675.28|
||三、筹资活动产生的现金流量：||||||||
||吸收投资收到的现金||-|-||-||82,379.00|
||取得借款收到的现金||-|26,000.00||11,000.00||42,400.00|
||筹资活动现金流入小计||-|26,000.00||11,000.00||124,779.00|
||偿还债务支付的现金||-|43,929.45||21,266.90||48,997.36|
||分配股利、利润或偿付利息支付的现金||-|2,754.80||3,210.21||2,800.25|
||支付其他与筹资活动有关的现金||-|-||-||606.00|
||筹资活动现金流出小计||-|46,684.25||24,477.11||52,403.61|
||筹资活动产生的现金流量净额||-|-20,684.25||-13,477.11||72,375.39|
||四、汇率变动对现金的影响||-|-||-||-1.37|
||五、现金及现金等价物净增加额||1,043.65|-17,484.49||-30,954.96||66,900.81|

附录三‐2合并现金流量补充资料（单位：万元）
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|项 目|2013年||2012年||2011年|
|净利润|10,202.78||10,042.77||11,251.26|
|加：资产减值准备|251.47||225.55||134.72|
|固定资产折旧、油气资产折耗、生产性生物资产折旧|3,016.76||2,447.26||1,940.16|
|无形资产摊销|158.92||151.81||131.44|
|长期待摊费用摊销|1,128.87||621.18||101.86|
|处置固定资产、无形资产和其他长期资产的损失（收益以“－”|4.37|36.05||-375.85||
|号填列）||||||
|财务费用（收益以“－”号填列）|1,278.80||734.35||1,400.31|
|投资损失（收益以“－”号填列）|-4,266.06||-87.80||-119.99|
|递延所得税资产减少（增加以“－”号填列）|170.17||-101.83||-128.75|
|存货的减少（增加以“－”号填列）|12,343.15||-5,507.23||-3,052.26|
|经营性应收项目的减少（增加以“－”号填列）|-10,839.25||-4,367.23||-13,466.76|
|经营性应付项目的增加（减少以“－”号填列）|4,208.53||-602.91||7,385.92|
|其他|382.79||-||-|
|经营活动产生的现金流量净额|18,041.29||3,591.96||5,202.08|
|现金的期末余额|24,031.72||41,516.21||72,471.17|
|减：现金的期初余额|41,516.21||72,471.17||5,570.35|
|现金及现金等价物净增加额|-17,484.49||-30,954.96||66,900.81|

附录四截至 2013年末公司纳入合并报表范围内的子公司情况
||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|子公司全称|||注册资本|持股比例||经营范围|||
||||（万元）||||||
|新疆若羌好想你枣业发展有限责任公司||2,800||100%|||水果制品(水果干制品)蜜饯(分装)红枣加工。一||
||||||||般经营项目：红枣销售、仓储、种植,红枣技术推||
||||||||广服务||
||新疆好想你创新农业投资|10,500||100%|||红枣种植,加工,销售；一般经营项目；干鲜果品|、|
||有限公司||||||农副土特产品、炒货的销售；||
||好想你枣业(北京)有限公|1,100||100%||零售预包装食品,销售土特产|||
||司||||||||
|新疆大枣树农林有限公司||3,000||100%|||农作物的种植,农林新技术的研发推广及技术咨||
||||||||询服务||
||郑州好想你枣业商贸有限|2,500||100%||零售预包装食品|||
||公司||||||||
|好想你枣业湖北有限公司||800||100%||预包装食品批发兼零售|||
|好想你(湖南)商贸有限公司||600||100%|||预包装食品、散装食品批发兼零售,农产品、日用||
||||||||品、建材、五金交电、电子产品、酒店用品的销||
||||||||售||
|好想你(浙江)商贸有限公司||1,000||100%||批发、零售：预包装食品兼散装食品；批发、零售：百货、日用品；服务：非医疗性健康咨询|||
|好想你枣业江苏有限公司||600||100%||预包装食品兼散装食品批发与零售|||
|好想你广东商贸有限公司||1,000||100%|||初级农产品、日用品、建材、五金交电、电子产||
||||||||品、酒店用品的销售||
||好想你枣业(福州)有限公|200||100%||批发兼零售预包装食品兼散装食品|||
||司||||||||
|重庆好想你商贸有限公司||120||100%|||预包装食品、散装食品批发兼零售。一般经营项||
||||||||目：销售：日用品、办公用品、食用农产品||
|郑州树上粮仓商贸有限公司||500||100%|||批发兼零售：预包装食品兼散装食品(凭有效许可||
||||||||证经营，有效期至2016年1月9日)；电脑图文||
||||||||设计(国家有专项规定的除外)；设计、制作、代||
||||||||理、发布国内广告；计算机技术咨询；企业营销||
||||||||策划；企业形象策划；会议及会展服务||
|上海枣开心商贸有限公司||1,000||100%|||批发非实物方式：预包装食品(不含熟食卤味、冷||
||||||||冻冷藏)||
||郑州好想你实业有限公司||800||100%||百货零售；企业管理服务；农业技术推广服务||
|沧州好想你枣业有限公司||2,600||100%|||蜜饯、水果制品制造；农副土特产销售；货物或||
||||||||技术的进出口业务||

附录五主要财务指标计算公式
||||||
|-|-|-|-|-|
|盈利能力||综合毛利率||（营业收入－营业成本）/营业收入×100%|
|||营业利润率||营业利润/营业收入×100%|
|||营业净利率||净利润/营业收入×100%|
|||净资产收益率||净利润/（（本年所有者权益＋上年所有者权益）/2）×100%|
||总资产报酬率|||（利润总额＋计入财务费用的利息支出）/（（期初资产总额＋期末资|
|||||产总额）/2）×100%|
|||期间费用率||（销售费用+管理费用+财务费用）/营业收入|
|营运效率||流动资产周转率|营业收入/[（期初流动资产+期末流动资产）/2）]||
|||（次）|||
|||存货周转率（次）||营业成本/[（期初存货+期末存货）/2]|
|||应付账款周转率|营业成本/[（期初应付账款+期末应付账款）/2]||
|||（次）|||
|||总资产周转率（次）||营业收入/[（期初资产总额＋期末资产总额）/2]|
|||营业收入/营运资金||营业收入/（流动资产－流动负债）|
|||净营业周期（天）||应收账款周转天数＋存货周转天数－应付账款周转天数|
|资本结构及财务安全性||资产负债率||负债总额/资产总额×100%|
|||总资本化比率||总债务/（总债务+所有者权益+少数股东权益）×100%|
|||长期资本化比率||长期债务/（长期债务+所有者权益+少数股东权益）×100%|
|||长期有息债务||长期借款+应付债券|
|||短期有息债务||短期借款+应付票据+一年内到期的长期借款|
|||有息债务||长期有息债务+短期有息债务|
|||流动比率||流动资产合计/流动负债合计|
|||速动比率||（流动资产合计－存货）/流动负债合计|
|现金流||EBIT||利润总额+计入财务费用的利息支出|
|||EBITDA||EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销|
|||自由现金流||经营活动净现金流-资本支出-当期应发放的股利|
|||利息保障倍数||EBIT/（计入财务费用的利息支出+资本化利息）|
|||EBITDA利息保障|EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息）||
|||倍数|||
||现金流动负债比||经营活动净现金流/流动负债||
|||收现比||销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入|

附录六信用等级符号及定义
一、中长期债务信用等级符号及定义
||||
|-|-|-|
|符 号||定 义|
|AAA||债券安全性极高，违约风险极低。|
|AA||债券安全性很高，违约风险很低。|
|A||债券安全性较高，违约风险较低。|
|BBB||债券安全性一般，违约风险一般。|
|BB||债券安全性较低，违约风险较高。|
|B||债券安全性低，违约风险高。|
|CCC||债券安全性很低，违约风险很高。|
|CC||债券安全性极低，违约风险极高。|
||C|债券无法得到偿还。|

注：除AAA级，CCC级以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
二、债务人长期信用等级符号及定义
||||
|-|-|-|
|符 号||定 义|
|AAA||偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。|
|AA||偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。|
|A||偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。|
|BBB||偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。|
|BB||偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高。|
|B||偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。|
|CCC||偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。|
|CC||在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。|
||C|不能偿还债务。|

注：除AAA级，CCC级以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
三、展望符号及定义
||||
|-|-|-|
|类 型||定 义|
||正 面|存在积极因素，未来信用等级可能提升。|
||稳 定|情况稳定，未来信用等级大致不变。|
||负 面|存在不利因素，未来信用等级可能降低。|