公司债券跟踪评级报告
生的财务费用对公司利润的侵蚀明显。同时，
公司在建项目投资规模大，公司面临较大的资
本支出压力。
分析师
王越
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王晓鹏
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深圳能源集团股份有限公司 2
公司债券跟踪评级报告
一、主体概况
深圳能源集团股份有限公司（以下简称“深圳能源”或“公司”）前身深圳能源投资股份有限公司是经深圳市人民政府办公厅深府办复〔1993〕355号文批准，由深圳市能源集团有限公司（以下简称“深能集团”）作为发起人而募集设立的股份制企业，于1993年6月27日注册成立。1993年9月，公司股票在深圳证券交易所上市（股票简称：深圳能源，股票代码：000027.SZ）。2007年 12月 20日，公司通过非公开发行股票收购深圳市能源集团有限公司（以下简称“深能集团”）的股权和资产，实现了深圳市能源集团有限公司的整体上市。2008年4月7日，经公司股东会同意，公司更名为深圳能源集团股份有限公司，深能集团作为公司第一大股东，持有公司63.74%的股份。2011年5月，公司资本公积转增股本，变更后公司注册资本增至264,299.44万元人民币。2011年11月，深能集团分立为两家公司，新设深圳市深能能源管理有限公司（以下简称“深能管理”）承继持有公司63.74%的股份。2013年2月8日，公司吸收合并深能管理，公司成为深圳市国资委直属一级子公司，控股股东由深能管理变更为深圳市国资委。
截至 2018年末，公司的实际控制人为深圳市国资委，直接持有公司47.82%的股份；华能国际电力股份有限公司（以下简称“华能国际”）为公司第二大股东，持股比例为25.02%。
图1截至2018年末公司股权控制关系图
资料来源：公司提供
跟踪期内，公司经营范围和部门设置未发生重大变动。截至 2018年末，在职员工总数为 6,649人。
截至2018年末，公司合并资产总额850.74亿元，负债合计575.90亿元，所有者权益（含少数股东权益）274.84亿元，其中归属于母公司所有者权益240.74亿元。2018年，公司实现营业总收入185.27亿元，净利润（含少数股东损益）7.16亿元，其中归属于母公司所有者的净利润6.91亿元；
经营活动产生的现金流量净额41.79亿元，现金及现金等价物净增加额8.49亿元。
截至2019年3月末，公司合并资产总额895.03亿元，负债总额594.19亿元，所有者权益（含少数股东权益）300.84亿元，其中归属于母公司所有者权益265.69亿元。2019年1~3月，公司实现营业总收入 39.65亿元，净利润（含少数股东损益）4.06亿元，其中归属于母公司所有者的净利润3.68亿元；经营活动产生的现金流量净额17.71亿元，现金及现金等价物增加额1.01亿元。
公司注册地址：深圳市福田区福田街道金田路 2026号能源大厦北塔楼 9层、29-31层、34-41层；法定代表人：熊佩锦。
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二、债券概况及募集资金使用情况
经中国证券监督管理委员会证监许可[2017]1912号文核准，公司获准向合格投资者公开发行面值不超过人民币40亿元的公司债券。公司债券采取分期发行方式，其中第一期债券采取分品种发行的方式，品种一债券发行规模为12亿元，品种二债券发行规模为8亿元，合计发行规模20亿元；
第二期债券因跨年因素，根据命名规则，债券名称变更为“深圳能源集团股份有限公司2018年面向合格投资者公开发行司债券（第一期）”。
2017年发行的第一期债券的品种一和品种二债券已均于 2017年 11月 20日发行完毕。其中，品种一债券为 5年期固定利率债券，附第3个计息年度末公司调整票面利率选择权和投资者回售选择权；品种二为 3年期固定利率加上浮动利率债券，其中浮动利率自第二个计息年度起每年调整一次。采用单利按年计息，不计复利，每年付息一次、最后一期利息随本金一同支付。品种一债券票面利率5.25%，品种二债券固定部分票面利率5.20%。品种一债券已于2017年12月1日起在深圳证券交易所挂牌交易，证券全称为“深圳能源集团股份有限公司2017年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）（品种一）”，简称为“17深能01”，证券代码为“112615.SZ”。品种二债券已于2017年12月1日起在深圳证券交易所挂牌交易，证券全称为“深圳能源集团股份有限公司2017年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）（品种二）”，简称为“17深能02”，证券代码为“112616.SZ”。
其中，“17深能02”的第二个计息年度（2018年11月20日至2019年11月19日）浮动利率为0，票面利率为5.20%。
深圳能源集团股份有限公司 2018年面向合格投资者公开发行司债券（第一期）已于 2018年 5月 22日发行完毕，简称为“18深能01”，证券代码为“112713.SZ”。2018年公司债券发行规模 20亿元，为 5年期固定利率债券，附第3个计息年度末发行人调整票面利率选择权和投资者回售选择权；债券票面利率4.80%。
经中国证券监督管理委员会证监许可[2017]1929号文核准，公司获准向合格投资者公开发行面值不超过人民币10亿元的绿色公司债券。其中，绿色公司债券已于2017年12月04日起在深圳证券交易所挂牌交易，证券全称为“深圳能源集团股份有限公司2017年面向合格投资者公开发行绿色公司债券”，简称为“17深能G1”，证券代码为“112617.SZ”。其中，绿色公司债券发行规模10亿元，为5年期固定利率债券，附第 3个计息年度末公司调整票面利率选择权和投资者回售选择权；
绿色公司债券票面利率5.25%。
“17深能01”和“17深能02”于 2017年11月 20日正式起息，付息日为存续期内每年的 11月20日。“17深能G1”于2017年11月22日正式起息，付息日为存续期内每年的11月22日。“18深能01”于2018年5月23日正式起息，付息日为存续期内每年的5月23日。
跟踪期内，公司已支付“17深能01”、“17深能02”和“17深能G1”的 2018年度利息；“18深能01”已发布付息公告“公司将于2019年 5月23日开始支付自 2018年5月 23日至 2019年 5月22日期间的利息”。
截至2018年末，“17深能01”和“17深能02”募集资金净额为199,998.00万元，已全部使用完毕。
“17深能G1”募集资金净额为99.999.99万元，其中80,182.57万元已使用（不含发行费用），剩余19,816.43万元待使用。“18深能01”募集资金净额为199,998.00万元，已全部按照募集资金使用用途使用完毕。
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表1公司债券发行相关情况
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|证券代码|上市日期|起息日|到期日|金额（亿元）|期限（年）|
|112615.SZ|2017-12-01|2017-11-20|2022-11-20|12.00|5（3+2）|
|112616.SZ|2017-12-01|2017-11-20|2020-11-20|8.00|3|
|112617.SZ|2017-12-04|2017-11-22|2022-11-22|10.00|5（3+2）|
|112713.SZ|2018-06-26|2018-05-23|2023-05-23|20.00|5（3+2）|

资料来源：wind
三、行业分析
1．行业概况
电力行业是国民经济发展中最重要的基础能源产业，是国民经济的第一基础产业。经过多年发展，各国的电力工业从电力生产、建设规模、能源构成到电源和电网的技术都发生了变化，形成火电、水电、核电等多种工业类型，发电量和发电装机容量也随之增长。电力行业具有公用服务性、资金密集性、规模经济性以及自然垄断性等特征。目前，我国已经形成了以火力发电为主，水电、风电、太阳能及核能等新能源发电共同发展的格局。在火电发展方面，近年来我国火力发电技术水平不断提高，火电机组向大型化、清洁化发展，截至2018年末，我国1,000MW超超临界机组超过97台，五大电力公司火电机组的脱硫率和脱硝率均保持很高水平。同时，清洁能源装机容量连续保持较高增速，电源结构逐步优化。
近年来，随着我国配电网建设投入不断加大，配电网发展取得显著成效，但用电水平相对国际先进水平仍有差距，城乡区域发展不平衡，供电质量有待改善。目前，提高电网装备水平、促进节能降耗和推动输配电网智能互联化发展是我国电网改造的两大发展目标。根据中电联发布的《2018年全国电力工业统计快报数据一览表》，2018年，全国主要电力企业电力工程建设完成投资8,094亿元，同比减少1.8%；其中，电源工程建设完成投资2,721亿元，同比下降6.2%；电网工程建设完成投资5,373亿元，同比增加0.6%。
总体看，目前我国电力结构以火电为主，近年来我国火力发电技术水平快速提高，同时新能源机组占比及发电规模大幅增长；配电网建设仍存在较大发展空间；电源工程投资增速大幅放缓。
2．行业供需1
2013年以来，随着宏观经济增速的下滑，社会用电量增速下降，以及电力装机规模的大幅增长，电力行业逐步出现产能过剩，2017年，国家开始出台政策停建及缓建一批项目。
供给层面，受电力行业供给侧改革严控装机规模和淘汰落后产能的政策影响，停建和缓建了一批煤电落后产能，我国火电装机容量增速明显放缓，在整体发电中的占比继续下降，但火电电力的主导地位仍不可动摇。2016~2018年，全国全口径发电装机容量分别为16.5亿千瓦、17.8亿千瓦和19.0亿千瓦，年均复合增长7.31%。其中，火电装机容量分别为10.6亿千瓦、11.1亿千瓦和11.4亿千瓦，年均复合增长3.70%，但火电装机容量占总发电装机容量的比重逐年下降，分别为64.28%、
1该部分数据来自于中电联发布的《2018年全国电力工业统计快报数据一览表》
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62.22%和60.20%。
2018年，全国新增发电装机容量12,439万千瓦，同比下降4.6%，其中，新增火电装机4,119万千瓦，同比下降7.5%；新增水电装机854万千瓦，同比降低33.7%。2018年5月底国内新能源政策出现调整，平价上网时代加速来临，国内新能源发电装机受到影响。全年风电新增装机 2,100万千瓦，同比增长20.3%，较市场预计25GW的装机规模有一定差距；光伏4,473万千瓦，同比下降16.2%；
受益于三代核电站的陆续投产，核电新增装机884万千瓦，同比增加306.3%。
图22016~2018年我国电力装机容量以及发电类型占比情况（单位：万千瓦）
资料来源：中国电力企业联合会（中电联）
注：新能源包括水电、核电、风电以及太阳能发电。
电力生产方面，2016~2018年，我国全口径发电量分别为60,228亿千瓦时、64,171亿千瓦时和69,940亿千瓦时，年均复合增长7.76%；其中，2018年，我国实现全口径发电量同比增长8.4%。受电力消费较快增长等因素影响，全国6,000千瓦及以上电厂发电设备平均利用小时数为3,862小时，同比增长 73小时；水电 3,613小时，同比增长 16小时；核电设备利用小时 7,184小时、同比提高95小时；全国并网风电设备利用小时2,095小时、同比提高146小时。2018年，全国弃风电量277亿千瓦时，平均弃风率7%，同比下降5个百分点；全国弃光电量54.9亿千瓦时，平均弃光率3%，同比下降2.8个百分点。华北、西北、东北地区风电设备利用小时分别比上年提高102、215和236小时，西北、东北地区太阳能发电设备利用小时分别提高 66和 65小时。我国弃风弃光问题继续得到改善。
分类型看，2018年，我国水电发电量12,329亿千瓦时，同比增长3.2%，占全国发电量的17.63%，比上年下降0.89个百分点；火电发电量49,231亿千瓦时，同比增长7.3%，占全国发电量的70.39%，比上年下降 0.70个百分点；核电发电量为 2,944亿千瓦时，同比增长18.7%，占全国发电量的比重4.21%，较上年提高0.36个百分点；并网风电发电量为3,660亿千瓦时，同比增长20.2%，占全国发电量的比重5.23%，较上年提高0.51个百分点；并网太阳能发电量为1,775亿千瓦时，同比增长50.7%，占全国发电量的比重2.54%，较上年提高0.71个百分点。非化石能源发电量持续快速增长，生产结构持续优化。
电力消费方面，2016~2018年，随着我国高技术及装备制造业、高载能行业用电快速增长，以及 2018年“煤改电”政策的实施，全国全社会用电量分别为 59,187亿千瓦时、63,094亿千瓦时和68,449亿千瓦时，年均复合增长7.54%。其中，2018年全社会累计用电量同比增长8.5%，增速同比
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提高1.9个百分点，为2012年以来最高增速。分产业看，第一产业累计用电量728亿千瓦时，同比增加9.8%，第二产业累计用电量 47,235亿千瓦时，同比增长7.2%（其中，高技术及装备制造业用电量同比增长了9.5%），占全部用电量的69.0%（上年为70.4%）；第三产业用电量和城乡居民生活用电量分别为10,801亿千瓦时和9,685亿千瓦时，分别同比增长12.7%和10.4%。
总体看，随着2016年开始的停建缓建政策，我国电力投资规模、发电量增速均出现了一定程度的下降，同时，随着2017年以来宏观经济的好转，电力需求增速有所上升，有利于电力行业供需格局进一步优化。
3．电煤价格
煤炭行业在经历了“黄金十年”之后，煤炭产能大幅增长，导致煤炭行业供过于求，煤炭价格开始持续下降。2012~2016年初，煤炭价格持续下滑。2016年2月，供给侧改革颁布实施，但由于社会待耗煤炭库存规模极大的因素影响，当年上半年，煤炭价格整体波动不大，4月开始实施的“276个工作日”政策使得煤炭产量从 4月起大幅减少，6月起，煤炭价格开始出现大幅上涨，2016年 9月，我国逐步放开先进产能的“276个工作日”的限制，煤炭产量回升，动力煤价格指数增速逐步放缓。2017年以来，动力煤价格已稳定在较高水平。
图3近年来我国动力煤价格指数走势
资料来源：Wind
总体看，2016年供给侧改革之后，煤炭价格大幅上升，2017年以来，煤炭价格高位波动，2018年煤炭价格延续了高位波动；电煤价格的高位运行将给电力企业成本控制带来较大压力。
4．行业政策
为了解决我国电力行业发展过程中产生的高能耗、大气污染等问题，鼓励清洁能源发展，近年来政府出台了一系列政策以促进电力行业的良性发展，主要政策如下表所示：
表2近年来电力行业的主要政策情况
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|颁布单位|主要内容|
|发改委、财政部、国资|煤电行业淘汰关停不达标的30万千瓦以下煤电机组，2018年全国淘汰关停400万千瓦煤电落后产能。加大燃煤电厂超低排放和节能改|

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|委、工信部等6部委|造力度，中部地区具备条件的机组2018年完成，西部地区于2020年完成。|
|发改委、能源局|提高市场化交易电量规模、推进各类发电企业进入市场、放开符合条件的用户进入市场、积极培育售电市场主体、完善市场主体注册、公示、承诺、备案制度、规范市场主体交易行为、完善市场化交易电量价格形成机制、加强事中事后监管、加快推进电力市场主体信用建设。|
|能源局|继续加大力度推进煤电超低排放和节能改造工作，2018年全国完成超低排放改造4,868万千瓦，节能改造5,390.5万千瓦。|
|发改委、能源局|推进电力交易机构股份制改造、充分发挥市场管理委员会作用、进一步规范电力交易机构运行。|
|发改委、能源局|加快推动试点工作，国家发改委和能源局决定建立增量配电业务改革试点进展情况每月通报制度。|

资料来源：联合评级整理
总体看，清洁能源结构占比和传统发电模式清洁化改造程度的提高，是我国政府对发电行业发展的政策导向重点；同时，我国政府通过电价调整、化解过剩产能以及售电侧改革等举措，积极促进电力行业的内部改革，以保证我国电力行业的稳定、向好发展。
5．行业关注
（1）环保投入增加影响火电企业经营成本
随着我国经济的高速发展和居民生活水平的普遍提高，大气污染问题逐步凸显，灰霾等重污染天气频发，大气环境治理要求越发迫切。目前我国全口径装机容量中有六成为火力发电，随着污染物排放标准趋严，火电行业在环保方面的投入和研发将逐渐增加，进而增加火电行业运营成本。
（2）上网电价下调对火电企业利润空间产生不利影响
我国政府为降低用电企业的用电成本，连续多次下调火电上网电价，相关电价的向下调整，致使发电企业的利润空间遭受压缩。
（3）电煤价格波动影响火电企业稳定经营
燃煤作为火电行业的主要原料，其采购及运输成本是火电企业生产经营支出的主要组成部分，因此煤炭市场的景气程度对行业的盈利能力影响显著。近年来，煤炭价格变动剧烈，且2016年供给侧改革以来，煤炭价格大幅回升并稳定在较高水平，火电行业成本上升，对火电企业盈利空间形成挤压。
6．未来发展
经过近年持续的快速扩张，中国国内的电力供需矛盾已经得到明显改善，电力行业由早先“硬短缺——电源短缺，发电能力不足”逐步转变为“软短缺——电网不足，电能输送受限”，电源扩张的紧迫性得到缓解。但电力行业作为国民经济的先行行业，具有超前发展的特点，未来国内电力生产行业投资仍有望保持一定增速，但装机规模总体增速将有所放缓，同时电源建设将更多的侧重结构调整，火电新增装机规模将有所萎缩，核电、水电、风电等可再生能源和清洁能源将获得更好的发展机遇。
未来，在国内产业结构调整，大力推进节能减排的背景下，国内电力消费弹性将有所降低。但与发达国家相比，中国电力消费水平尚处于较低阶段，人均用电量还未达到世界平均水平，仅为发达国家平均水平的20%，未来伴随中国工业化和城市化进程的推进，国内的电力需求仍有望持续增
长，电力行业具有很大的发展空间。同时，随着“上大压小”、“节能调度”、“竞价上网”、“大
用户直购电”和“售电侧改革”等政策的逐步推广，电力体制改革将进一步深化，电力生产行业内
的竞争将逐步加大，行业内优势企业的竞争实力将逐步显现，有望获得更好的发展机遇。
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总体看，随着电力体制改革的进一步深化，作为国民经济基础产业之一，未来电力行业仍拥有较大的发展机遇。
四、管理分析
跟踪期内，公司管理制度连续，未发生明显变化。公司部分监事、董事及高级管理人员调整如下：
2018年，公司副总裁曹宏、张小东因工作变动原因辞去副总裁职务，公司总会计师赵祥智因退休原因辞去总会计师职务；2019年1月，公司总裁（兼任董事）王平洋因工作变动原因辞去相关职务。杨锡龙、徐同彪分别被任命为公司副总裁和总经济师。
2018年，公司监事崔伯山因工作变动原因辞去监事职务，马凤鸣因退休原因辞去监事职务。王琮、麦宝洪分别被选举为公司监事和职工监事。
总体看，跟踪期内，公司高层管理团队虽发生调整，但整体经营团队保持稳定，同时公司管理制度连续，管理运作水平正常。
五、经营分析
1．经营概况
2018年，公司实现营业收入 185.27亿元，较上年增长19.18%，主要系公司装机容量增长，带动上网电量增长所致；实现营业利润11.99亿元，较上年下降7.25%，主要系燃料价格处于高位以及投资收益减少所致；实现净利润7.16亿元，较上年下降15.23%。
从收入构成看，公司以能源供应为主业，主营业务突出，其中，电力销售业务收入占公司主营业务收入的比重保持在75%以上。截至 2018年末，公司电力销售收入 142.64亿元，较上年增长11.51%，主要系上网电量增长所致。2017~2018年，公司燃气、蒸汽和运输等业务收入占比略有提升，但收入规模不大，对公司整体收入的贡献不明显。其他业务包括房地产销售2、垃圾处理、供热及管道燃气安装等业务类型。
表3公司主营业务收入情况（单位：亿元、%）
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|2017年|||2018年|||收入变动率|
|收入|占比|毛利率|收入|占比|毛利率||
|127.92|82.29|19.66|142.64|76.99|14.46|11.51|
|5.05|3.25|27.38|12.60|6.80|22.35|149.79|
|0.61|0.39|72.38|0.90|0.49|70.87|47.08|
|0.12|0.08|10.27|0.21|0.11|2.68|68.14|
|21.76|14.00|78.94|28.93|15.61|87.27|32.94|
|155.46|100.00|28.40|185.27|100.00|26.63|19.18|

资料来源：公司提供
毛利率方面，2017~2018年，公司电力销售毛利率受电煤价格影响明显下降，分别为19.66%和14.46%。公司除电力销售外其他业务毛利率较高但收入贡献较小，公司主营业务毛利率变化与电力
2公司2017~2018年存在售楼款，全部为电力花园二期项目；截至2019年3月底，公司无在建房地产项目。
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销售一致，近两年分别为28.40%和26.63%。
2019年1~3月，公司实现营业收入39.65亿元，较上年同期增长8.78%；实现净利润4.06亿元，较上年同期增长578.50%，主要系环保、水电、风电、光伏电厂收入增加，热电联产机组产能及供热单价同比上升，项目并购确认营业外收入及公允价值变动收益增加等原因所致。
总体看，公司电力销售业务在公司主营业务中占比高，受装机容量增长因素带动，公司收入增长。公司盈利水平受煤炭价格影响明显，随着燃料价格处于高位及投资收益减少，公司盈利规模大幅下降。
2．电力板块
（1）装机规模
截至2018年末，公司控股装机容量1,029.61万千瓦，较上年增加52.77万千瓦，主要来源于风力发电和太阳能发电类型。其中，公司火电控股装机容量占71.52%，新能源控股装机容量占28.48%，公司以火力发电为主。目前，公司火电装机主要集中在珠三角地区及加纳地区，新能源装机辐射全国多个地区（具体见下表）。公司整体装机容量规模位列南方电网主要发电集团前列。
表4公司控股装机容量情况（单位：万千瓦）
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|-|-|
|2017年|2018年|
|736.40|736.40|
|82.25|82.25|
|61.54|91.38|
|81.15|97.08|
|15.50|22.50|
|976.84|1,029.61|

资料来源：公司提供
（2）燃料采购
公司电力装机以燃煤和天然气等火力发电机组为主，电力生产的主要成本为煤炭和天然气等燃料采购成本。
煤炭
煤炭采购方面，公司采取以“国内煤为主，进口煤为辅”的策略，内贸煤在执行过程中提升年度长协资源的执行比例，进口煤和市场现货作为补充，根据货源的性价比情况实施采购。另外，根据发电企业用煤季节特征明显的情况，在夏季和冬季发电和用煤高峰期之前价格低谷期提前储煤，在发电淡季将库存降至最低，采取差异化的库存策略管理和控制燃煤采购成本。
2018年，由于燃煤发电量增长，公司煤炭采购总量较上年增长30.88%至 961.44万吨。其中，公司内贸煤采购量较上年增长39.01%至829.07万吨；外贸煤采购量较上年下降4.20%至132.37万吨。
在煤炭采购价格方面，2018年，公司内贸煤采购均价较上年下降15.28%至661.29元/吨；外贸煤采购均价较上年增长23.86%至782.92元/吨。
表5公司近年燃料采购情况（单位：万吨、元/吨）
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|-|-|
|2017年|2018年|

内贸煤
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|-|-|
|596.42|829.07|

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|-|-|
|780.53|661.29|

外贸煤
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|-|-|
|138.17|132.37|
|632.08|782.92|

资料来源：公司提供
总体看，2018年以来煤炭等能源价格仍属于高位，但 2018年折标煤炭采购均价较上年有所下降，有利于公司的成本控制。
（3）电力生产和销售
截至2018年末，公司发电业务的经营主体主要为深圳妈湾电力有限公司、深圳合和电力（河源）有限公司、深圳能源集团东部发电厂、国电库尔勒发电有限公司、深能保定发电有限公司等，所生产电力主要供应广东电网（广东省电力公司）和国家电网（国网河北省电力公司、国网新疆电力有限公司）。
近两年，公司发电量分别为 305.81亿千瓦时和 360.98亿千瓦时，同期，实现上网电量分别为289.78亿千瓦时和342.18亿千瓦时。其中，2018年公司发电量和上网电量增长，主要系公司装机容量增长所致。
上网电价方面，公司部分下属电厂按照政策规定执行一机一价，电价分布较为分散。
表6公司电力生产经营指标（单位：亿千瓦时、小时、克/千瓦时、%）
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|-|-|
|2017年|2018年|
|305.81|360.98|
|289.78|342.18|
|169.59|204.57|
|64.62|71.48|
|28.64|28.07|
|9.95|16.65|
|8.88|11.96|
|8.11|9.46|
|3,162|3,559|
|4,555|4,380|
|321.93|314.19|
|4.64|4.65|

资料来源：公司提供
能源利用率方面，公司重视节能降耗工作，近两年，公司供电标准煤耗分别为321.93克/千瓦时和314.19克/千瓦时。机组平均利用小时分别为3,162.00小时和3,559.00小时，其中燃煤机组平均利用小时为4,555小时和4,380小时，厂用电率分别为4.64%和4.65%。2018年公司机组平均运营效率小幅提升，且处于相对较高水平。
公司垃圾焚烧发电业务主要由子公司深圳市能源环保有限公司（以下简称“深能环保”）运营，该公司垃圾焚烧发电运营模式主要采用 BOT运营模式，通常为20~30年的特许经营权。截至 2018年底，公司已建成深圳南山、盐田、宝安一期、宝安二期、武汉新沟、福建龙岩、潮州潮安、山东单县及桂林山口等9座垃圾发电厂，总垃圾处理能力10,550吨/日，2018年处理生活垃圾324.57万
3机组平均利用小时、供电标准煤耗和厂用电率为变化率。
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吨。公司另有多个固废处理项目在建或开展前期工作，在建项目处理能力14,130吨/日，建成后公司总体垃圾处理能力将达2.47万吨/日。
总体看，公司电源结构丰富，包含多种发电模式。受公司装机容量增长影响，公司发电量及上网电量大幅增长。公司机组经济运行水平持续提升。
3．其他业务
燃气业务方面，2017年公司设立深圳能源燃气投资控股有限公司，整合现有燃气资源，实现资金、技术、资源、管理等方面优势互补，2017年公司完成舟山中油昆仑能源有限公司、中海油潮州能源有限公司以及赵县亚太燃气有限公司收购。公司燃气业务主要由潮州深能燃气有限公司（以下简称“潮州燃气”）、惠州市城市燃气发展有限公司（以下简称“惠州燃气”）、舟山中油昆仑能源有限公司、中海油潮州能源有限公司以及赵县亚太燃气有限公司开展。潮州燃气 2015年 12月与潮州市签订合同，获得30年特许经营权；惠州燃气1999年成立，拥有30年特许经营权。气源方面，惠州燃气采购以中石油西二线气源为主，潮州燃气主要从贸易商采购，通过LNG储罐储存与气化设备等向客户供气。2017~2018年公司燃气业务总供气量分别为1.51亿立方米和3.95亿立方米，销售价格分别为3.54元/立方米和3.21元/立方米。
公司为满足自身燃料运输需求、降低运输成本上涨及运力短缺风险，于1994年成立深圳市能源运输有限公司，开始涉足航运业务。截至2018年末，该公司合计运营6艘巴拿马型散货船，其中五艘吨位为7.60万吨的巴拿马型货轮和一艘吨位为7.00万吨的燃煤运输船。
公司在运行机组主要为发电机组，仅有少量机组对外供热形成蒸汽销售收入，近两年，公司蒸汽销售占收入比重仅为0.5%左右，占比极低。
总体看，燃气、蒸汽销售以及运输业务总体规模小，对公司整体收入规模的影响小。
4．在建项目
截至2018年末，公司重要在建项目（总投在 10亿元人民币以上）计划总投资超过200亿元，累计已投资 83.69亿元，重要项目主要包括河源电厂二期、深圳东部垃圾发电厂、内蒙太仆寺旗400MW风电项目等，投资内容主要集中在燃煤发电项目、垃圾发电项目及风力发电项目等，但其中河源电厂二期燃煤机组扩建工程单项投入规模很大。
根据公司投资计划，预计重要在建项目2019年需投资59.10亿元，但公司会根据区域市场的供需状况适时调整项目进度。
表7截至2018年末公司主要在建项目情况（单位：亿元）
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|-|-|-|-|
|项目类型|总投资|预计完工时间|截至2018年底累计投资|
|热电联产|29.02|2019年6月|27.83|
|垃圾发电|14.99|2019年7月|8.17|
|垃圾发电|43.93|2019年9月|18.56|
|垃圾发电|33.67|2019年8月|15.36|
|燃煤发电|89.93|2021年10月|11.79|
|风力发电|30.72|2020年10月|0.64|
|风力发电|32.03|2020年10月|1.12|
|风力发电|17.07|2020年12月|0.25|
|--|291.35|--|83.71|

资料来源：公司提供
注：以上均为公司总投在10亿元人民币以上的重要在建项目。
深圳能源集团股份有限公司 13
总体看，公司在建项目投资规模较大，使得公司面临较大的资本支出压力；随着公司在建项目的陆续运营投产，公司整体发电装机规模及清洁能源装机容量比重等均将得以进一步提升，有利于进一步提升公司供电能力和优化公司当前电源结构。
5．经营效率
近两年，公司应收账款周转次数分别为 3.77次和 3.53次，其中，2018年公司应收账款周转率较上年有所下降，主要系由于上网电量增加，同时加纳项目电费拖欠，应收账款大幅增长所致。存货周转次数分别为 7.54次和 9.84次，其中，2018年公司存货账款周转率较上年有所增长，主要系房地产项目结转，导致房地产开发成本降低，带动公司存货规模大幅减少所致。2018年，公司总资产周转次数为0.23次，与上年持平。
与同行业上市公司相比，2018年公司主要经营效率指标较低。
表82018年与公司市值相近的电力行业上市公司经营指标（单位：次）
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|-|-|
|应收账款周转率|存货周转率|
|8.32|13.23|
|8.86|16.11|
|7.72|26.98|
|3.55|10.11|

资料来源：wind
注：wind与联合评级在上述指标计算上存在公式差异，为便于与同行业上市公司比较，本表相关
指标统一采用wind数据。
总体看，近两年，公司经营效率总体保持稳定，但仍有待提高。
6．经营关注
（1）燃料采购成本上升的风险
公司电力销售业务收入占营业收入的比重很高，且主要为煤电，因此，盈利水平受燃料价格影响较大。若燃料价格大幅上涨，公司发电成本压力将增大，而上网电价格因国家政策因素无法相应进行调整，公司盈利水平将下降。
（2）安全和环保风险
电力生产对安全和管理要求较高。若因人员操作失误、设备和技术等因素影响发生安全事故，可能造成经济损失和人员伤亡，并对公司的正常生产经营造成不利影响。随着国家对环保重视程度的提高，环保标准日益严格，给公司经营管理带来一定压力。
（3）资本性支出压力大，存在收益不及预期风险。
公司有较大规模在建项目，投资主要依靠公司自有资金及银行融资，大规模的资本支出将进一步加重公司的财务负担，此外，部分地区电力供应相对过剩，电力企业竞争压力较大，或对公司项目建成后收益和整体盈利水平造成不利影响。
7．未来发展
2019年，公司坚持成为具有创新力和竞争力的低碳电力供应商领跑者和城市固废综合解决方案
的技术提供商和投资商的战略定位。公司大力实施“两个转变”，构建“三轮两翼”产业体系，以“管
理提升年”为目标指引，不断提升管理质量，继续深挖潜力，努力创造优异经营业绩，将公司打造
成具有竞争力的国际化综合能源企业。2019年公司将重点做好以下几项工作：
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（1）层层压实生产责任，确保完成全年任务
深入贯彻落实安全生产各项要求，进一步加强制度建设、严格制度执行，持续加强安全生产管理，扎实完成各项生态文明建设任务，持续抓好重点工程建设，以降本增效为抓手，不断推进全方位精细化管理。
（2）落实综合改革任务，提升经营管理水平
抓住综合改革机遇，从关键问题出发，科学谋划，切实解决公司自身的重点难点问题，补齐公司经营管理的短板和不足，在股权多元化与混合所有制改革、健全公司治理机制、完善市场化经营机制等重点领域和关键环节取得突破。
（3）加强行业前瞻研究，坚定转型发展目标
公司将加大综合能源服务、能源梯级综合利用、一二次能源在终端利用比例关系等问题的研究力度，把握未来能源走向，研究推进智慧能源，坚定向综合能源企业转型。
（4）主动适应行业形势，稳妥把握投资节奏
公司将坚定不移地实施战略转型，持续聚焦低碳清洁能源和城市环境治理两个战略定位，打造多能互补产业链，加快拓展技术服务业务，推动建立轻资产运营模式。项目发展坚持优中选优，集中有限资源，发展核心资产和核心能力。
（5）深挖两翼发展潜力，助力三轮转型升级充分盘活存量资产，拓展多元化的融资渠道，提升资产使用效益，优化公司资金结构，统筹做好长中短期资金规划，减少对内部资金的依赖，平衡好资金成本和风险之间的关系。
（6）积极适应市场改革，完善能源销售模式
加快完善售电一体化体制机制，加快建立广东省外售电市场的业务管控模式，加快建立能源客户管理机制，推进燃气、冷、热、电联供销售。
总体看，跟踪期内，公司发展方向和目标未发生重大转变，公司发展目标清晰，符合国家政策导向，相关规划布局合理，可为公司未来发展形成有效指引。
六、财务分析
1．财务概况
2017~2018年财务报表经安永华明会计师事务所（特殊普通合伙）审计，并出具了标准无保留意见的审计报告。公司财务报表按照最新企业会计准则的要求编制。
从合并范围看，由于公司根据战略规划，在新能源发电、燃气销售等方面对外投资规模较大，每年合并范围变动的主体较多。2018年新纳入合并范围的主体共 27家，其中，通过非同一控制下企业合并纳入合并范围的主体5家，新投资设立22家；无不再纳入合并范围主体。2017~2018年，公司合并范围变动较大，但考虑公司主营业务未发生变动且会计政策连续，公司相关财务指标仍具备一定的可比性。
截至2018年末，公司合并资产总额850.74亿元，负债合计575.90亿元，所有者权益（含少数股东权益）274.84亿元，其中归属于母公司所有者权益240.74亿元。2018年，公司实现营业总收入185.27亿元，净利润（含少数股东损益）7.17亿元，其中归属于母公司所有者的净利润6.91亿元；
经营活动产生的现金流量净额41.79亿元，现金及现金等价物净增加额8.49亿元。
截至2019年3月末，公司合并资产总额895.03亿元，负债总额594.19亿元，所有者权益（含少数股东权益）300.84亿元，其中归属于母公司所有者权益265.69亿元。2019年1~3月，公司实现
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营业总收入 39.65亿元，净利润（含少数股东损益）4.06亿元，其中归属于母公司所有者的净利润3.68亿元；经营活动产生的现金流量净额17.71亿元，现金及现金等价物增加额1.01亿元。
2．资产质量
截至2018年末，公司合并资产总额850.74亿元，较年初增长10.16%。其中，流动资产和非流动资产占比分别为24.63%和75.37%，资产构成以非流动资产为主，符合电力企业的一般特征。
流动资产
截至2018年末，公司流动资产合计209.51亿元，较年初增长19.27%，主要系应收账款、存放同业款项增长所致。公司流动资产主要由货币资金（占15.00%）、存放中央银行款项（占5.03%）、存放同业款项（占25.17%）、应收账款（占27.58%）、存货（占6.17%）、其他应收款（占7.85%）和其他流动资产（占7.04%）构成。
截至2018年末，公司货币资金为31.43亿元，较年初下降11.89%。其中，货币资金中受限资金2.52亿元，受限比例为8.02%，主要为保证金，此外，公司货币资金中含境外存款3.29亿元。
截至2018年末，公司存放中央银行款项为10.53亿元，较年初增长37.65%，主要系随着新项目的不断增加，2018年深圳能源财务有限公司（以下简称“财务公司”）归集范围不断扩大，对成员单位吸收存款增加，准备金随之增加所致。
截至2018年末，公司存放同业款项为52.74亿元，较年初增长19.28%，主要系财务公司开展同业存款业务规模增长所致。
截至2018年末，公司应收账款账面价值57.79亿，较年初增长23.75%，主要系上网电量增加，同时加纳项目电费拖欠所致。其中，按照采取信用风险特征组合计提坏账准备的应收账款占99.99%。
按照账龄分析法的划分，应收账款主要由1年以内（占81.86%）构成，账龄较短。截至2018年末，公司累计计提的应收账款坏账准备余额为0.26亿元，综合计提比例0.45%。公司应收账款前五名单位合计金额占比82.95%，集中度高。其中，加纳电力公司电费拖欠较多，该公司为加纳政府国有企业，加纳政府同意公司欠缴燃料款，若考虑应收电费与应付燃料款冲抵，实际加纳项目净应收金额较小。除加纳项目外，公司其他应收账款主要为各省电力公司，虽然规模较大，但回收风险小。
表9截至2018年末金额前五名的应收账款情况（单位：亿元、%）
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|-|
|账面余额|
|21.22|
|8.86|
|6.41|
|6.39|
|5.06|
|47.94|

资料来源：公司年报
截至2018年末，公司其他应收款为16.46亿元，较年初增长14.29%，主要系2018年新增房产销售款所致。其中，公司其他应收款主要由房产销售款（占24.68%）、经营性往来款（占20.07%）和代垫工程款（占47.90%）构成。
截至2018年末，公司存货账面价值12.93亿元，较年初下降7.42%，主要系房地产项目结转，
导致房地产开发成本降低所致。其中，公司存货账面价值由燃料（占20.50%）、备品备件（占45.51%）
和房地产开发成本（占18.69%）构成。截至2018年末，公司存货累计计提减值准备0.36亿元，累
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计计提比例2.72%。
截至2018年末，公司其他流动资产为14.76亿元，较年初增长98.99%，主要系增值税年末留抵税额大幅增长所致。其中，其他流动资产主要由增值税年末留抵税额（占67.81%）、待抵扣进项税额（占16.06%）和加纳政府债券4（占14.71%）构成。
非流动资产
截至2018年末，公司非流动资产合计641.23亿元，较年初增长7.47%。公司非流动资产主要由可供出售金融资产（占7.45%）、长期股权投资（占8.67%）、固定资产（占54.01%）、在建工程（占10.46%）、无形资产（占6.62%）和其他非流动资产（占5.70%）构成。
截至2018年末，公司可供出售金融资产账面价值为47.76亿元，较年初下降11.38%，主要系公司持有的国泰君安证券股份有限公司等相关资产的公允价值下降所致。其中，公司可供出售金融资产中按公允价值计量的占83.21%和按成本计量的占16.79%。可供出售金融资产中按公允价值计量的部分主要为持有的国泰君安A股及H股股票，公司持有按公允价值计量的可供出售金融资产规模较大，该部分资产波动风险较大。
截至2018年末，公司长期股权投资账面价值为55.60亿元，较年初下降0.77%。从投资方向看，公司长期股权投资主要投向金融和能源领域，投资标的为：长城证券股份有限公司（占公司长期股权投资的49.02%）、河北西柏坡发电有限责任公司（以下简称“西柏坡发电公司”）（占公司长期股权投资的10.61%）、四川大渡河双江口水电开发有限公司（占公司长期股权投资的10.56%）、国电南宁发电有限责任公司（占公司长期股权投资的8.47%）和中海石油深圳天然气有限公司（占公司长期股权投资的8.27%）。受西柏坡发电公司连续亏损影响，截至 2018年末，公司已累计计提长期股权投资减值准备3.18亿元。
截至2018年末，公司固定资产346.35亿元，较年初增长13.83%，主要系部分在建工程转固所致，已累计计提折旧 222.95亿元，固定资产成新率60.98%；其中，发电机组设备累计折旧 157.72亿元，发电机组设备成新率59.80%，固定资产成新率一般。
截至2018年末，公司在建工程账面价值67.05亿元，较年初下降16.15%，主要系在建工程转固所致。公司在建工程项目主要包括宝安垃圾发电厂、环保垃圾发电厂东部项目和2×100MW燃煤电厂项目等。
截至2018年末，公司无形资产42.48亿元，较年初增长4.17%。公司无形资产主要为土地使用权（占54.03%）和特许经营权（占39.97%）。截至2018年末，公司累计计提无形资产摊销15.54亿元。
截至2018年末，公司其他非流动资产36.53亿元，较年初增长12.30%。公司其他非流动资产主要由预付工程款及设备款（占58.36%）和增值税年末留抵税额（占18.54%）构成。
截至 2018年末，公司所有权或使用权受到限制的资产共 61.40亿元，占公司当期资产总额的7.22%，受限资产占比较低。
表10截至2018年末公司受限资产情况（单位：亿元、%）
受限科目 受限金额
货币资金 2.52
固定资产 42.72
4加纳公司于2018年11月16日收到加纳财政部用以偿还应收电费的加纳政府债券，债券到期日为2019年11月11日。
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无形资产 2.28
可供出售金融资产 13.88
合计 61.40
数据来源：公司年报
截至2019年3月末，公司合并资产总额895.03亿元，较年初增长5.21%，主要系新增其他权益工具投资所致。从资产结构来看，流动资产占23.94%、非流动资产占76.06%，资产结构仍以非流动资产为主。
总体看，公司资产规模快速扩大，资产构成以非流动资产为主；公司固定资产占比较大，固定资产以发电资产为主；部分应收账款账龄较长，但整体回收风险较小，现金类资产储备充足，整体资产质量较好。
3．负债及所有者权益
负债
截至2018年末，公司负债总额575.90亿元，较年初增长9.68%。其中，流动负债和非流动负债分别占39.10%和60.90%，负债结构以非流动负债为主。
截至2018年末，公司流动负债225.18亿元，较年初下降7.85%，主要系短期借款减少所致。公司流动负债主要包括短期借款（占8.02%）、应付账款（占10.62%）、预收款项（占5.71%）、应交税费（占7.16%）、其他应付款（占23.17%）、一年内到期的非流动负债（占10.55%）和其他流动负债（占29.16%）。
截至2018年末，短期借款余额18.05亿元，较年初大幅下降58.23%，主要系公司置换部分短期借款所致。其中，公司短期借款主要由保证借款（占11.08%）和信用借款（占87.26%）构成。
截至2018年末，公司应付账款23.92亿元，较年初增长2.95%。公司应付账款主要为原材料采购款（占87.63%）。
截至2018年末，公司预收款项12.86亿元，较年初增长89.96%，主要系2018年新增预收售房款所致。其中，预收款项主要由工程款（占22.07%）和预收售房款（占67.46%）构成。
截至2018年末，公司应交税费16.11亿元，较年初增长41.88%，主要系土地增值税大幅增长所致。
截至2018年末，公司其他应付款52.17亿元，较年初增长4.94%。公司其他应付款主要由工程设备款（占71.88%）和工程质保金（占19.41%）构成。
截至2018年末，公司一年内到期的非流动负债23.77亿元，较年初增长6.35%，主要系部分长期借款转至一年内到期的长期借款所致。
截至2018年末，公司其他流动负债65.66亿元，较年初下降6.94%，主要系短期融资券大幅减少所致。公司其他流动负债主要为短期融资券（占98.97%）。
截至2018年末，公司非流动负债合计350.73亿元，较年初增长24.94%，主要系长期借款和应付债券增加所致。公司非流动负债以主要由长期借款（占61.98%）和应付债券（占31.35%）构成。
截至2018年末，公司长期借款217.37亿元，较年初增长31.54%，主要系公司在建项目融资需求较大且短期借款置换所致。其中，公司长期借款主要由质押、保证借款（占8.26%）、保证借款（占26.04%）、信用借款（占51.19%）和质押借款（占9.26%）构成。公司长期借款期限较长，现有半数以上长期借款到期年限为5年以上，集中偿付压力一般。
截至 2018年末，公司应付债券 109.94亿元，较年初增长22.28%，主要系公司公开发行 2018
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年深能公司债所致。截至2018年末，公司存续债券（期限在1年以上）如下表。
表11截至2018年末公司应付债券情况（单位：亿元、%）
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|-|-|-|-|
|债券名称|起息日|到期日|债券余额|
|深圳能源集团股份有限公司2015年度第一期中期票据|2015-11-30|2020-11-30|60.00|
|深圳能源集团股份有限公司2017年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）（品种一）|2017-11-20|2022-11-20|12.00|
|深圳能源集团股份有限公司2017年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）（品种二）|2017-11-20|2022-11-20|8.00|
|深圳能源集团股份有限公司2017年面向合格投资者公开发行绿色公司债券|2017-11-22|2022-11-22|10.00|
|深圳能源集团股份有限公司2018年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）|2018-05-23|2023-05-23|20.00|

数据来源：Wind
截至2018年末，公司全部债务合计441.87亿元，较年初增长9.42%，主要系长期债务增长所致；
公司短期债务占24.54%，长期债务占75.46%，以长期债务为主。
从负债指标看，2017~2018年，公司资产负债率分别为67.99%和67.69%；全部债务资本化比率分别为62.03%和61.65%；长期债务资本化比率分别为51.84%和54.82%，其中 2018年的资产负债率及全部债务资本化比率指标均较年初小幅下降，降幅分别达0.29个百分点和0.37个百分点。
截至2018年底，公司永续债余额为29.99亿元，计入其他权益工具，考虑到永续债具有公司续期选择权、递延支付利息选择权、赎回选择权等特点，在偿债能力分析中倾向于作为有息债务予以考虑。考虑永续债后，截至2018年底，公司调整的资产负债率、全部债务资本化比率和长期债务资本化比率将分别上升至71.22%、64.35%和57.66%。
截至2019年3月末，公司负债合计594.19亿元，较年初增长3.18%。从负债结构来看，流动负债占38.83%、非流动负债占61.17%，负债结构相对稳定。同期，公司资产负债率、全部债务资本化比率和长期债务资本化比率分别为66.39%、59.28%和52.89%，分别较年初下降1.31个百分点、2.38个百分点和1.93个百分点。
总体看，跟踪期内，公司负债及债务规模大幅增长；公司负债水平较高，债务负担较重，但债务结构合理。
所有者权益
截至2018年末，公司所有者权益274.84亿元，较年初增长11.17%，基本保持稳定。截至2018年末，公司所有者权益中归属于母公司所有者权益占比87.59%，其中，股本占16.47%，其他权益工具占12.46%，资本公积占16.39%，其他综合收益占6.88%，盈余公积占12.24%和未分配利润占35.52%。
截至2019年3月末，公司所有者权益300.84亿元，较年初增长9.46%，基本保持稳定。在所有者权益结构方面，归属于母公司所有者权益比重为88.32%，其中股本、其他权益工具、资本公积、其他综合收益、盈余公积和未分配利润占比分别为14.92%、11.29%、14.85%、13.71%、11.09%和
34.12%。其中，归属于母公司所有者权益中其他综合收益较年初增长119.75%，主要系战略持有的
股票价格上涨及非上市股权评估增值所致。
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总体看，公司所有者权益规模基本保持稳定。未分配利润占比略高，所有者权益稳定性一般。
4．盈利能力
2018年，公司实现营业收入 185.27亿元，较上年增长19.18%，主要系公司装机容量增长，带动发电量及上网电量增长所致。同期，公司营业成本 135.94亿元，较上年增长22.14%。2018年公司实现利润总额12.15亿元，较上年下降7.03%；实现净利润7.16亿元，较上年下降15.23%；其中归属于母公司的净利润6.91亿元，较上年下降7.83%。
期间费用方面，2018年，公司费用总额为 29.57亿元，主要由管理费用（占26.42%）、财务费用（占61.21%）、销售费用（占7.12%）和研发费用（占5.25%）构成。2018年管理费用为7.81亿元，较上年增长3.54%；公司财务费用 18.10亿元，较上年大幅增长18.83%，主要系债务规模扩大所致。2017~2018年，公司费用收入比分别为16.73%和15.96%，公司期间费用控制能力弱。
2017~2018年，公司投资收益分别为1.52亿元和1.20亿元，投资收益主要来自于联营企业和合营企业的投资收益，收益可持续性较好；同期，公司投资收益分别占当期营业利润的11.76%和10.03%，投资收益对营业利润的贡献一般。2018年，公司其他收益分别为 0.74亿元和 0.61亿元，分别占当期营业利润的5.75%和5.10%，对公司营业利润贡献程度下降。2018年公司营业外收入为0.31亿元，较上年下降24.87%，主要系非同一控制下企业合并确认的营业外收入减少所致；近两年，营业外收入分别占当期利润总额的3.15%和2.54%，对公司利润总额贡献程度下降。
从盈利指标看，2017~2018年，公司盈利指标均有所下降，其中，总资本收益率分别为4.53%和4.13%；总资产报酬率分别为4.38%和4.09%；净资产收益率分别为3.41%和2.74%，主要系公司利润规模下降所致。
2019年1~3月，公司实现营业收入 39.65亿元，较上年同期增长8.78%，主要系其他业务中售楼款较上年同期增长所致。实现净利润4.06亿元，较上年同期增长578.50%，主要系环保、水电、风电、光伏电厂收入增加，热电联产机组产能及供热单价同比上升，项目并购确认营业外收入及公允价值变动收益增加等原因所致。
总体看，公司装机容量大幅增长，带动发电量及上网电量大幅增长，公司营业收入规模大幅增长，但由于燃料价格大幅增长，公司盈利水平大幅下降。
5．现金流
经营活动方面，2018年，经营活动产生的现金流入 215.74亿元，较上年增长27.76%，主要系公司新运行的电厂增多及出售房产增加所致。同期，公司经营活动产生的现金流出173.95亿元，较上年增长26.69%。综合上述因素，2017~2018年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为 31.56亿元和41.79亿元。从收入实现质量上看，公司的现金收入比分别为104.49%和114.08%，收入实现质量高。
投资活动方面，2018年，公司投资活动产生的现金流入 3.04亿元，较上年下降39.68%，主要系公司上年对外投资分红收益及处置资产较多所致。同期，公司投资活动产生的现金流出 85.85亿元，较上年下降29.07%，主要系公司对外投资及新建项目投入减少所致。综合上述因素，2017~2018年，公司投资活动产生的现金流量均呈净流出状态，投资活动产生的现金流量净额分别为-115.98亿元和-82.81亿元。
筹资活动方面，2018年，公司筹资活动产生的现金流入271.47亿元，较上年增长5.35%，主要系公司融资需求增长，通过借款及发行债券融资资金增长所致。同期，公司筹资活动产生的现金流
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出222.53亿元，较上年增长41.56%，主要系到期偿还金额增长所致。综合上述因素，公司筹资活动产生的现金流量净额分别为100.48亿元和48.94亿元。
2019年1~3月，公司经营活动产生的现金流量净流入 17.71亿元，较上年同期增长283.41%。
同期，投资活动产生的现金流量净流出 11.98亿元，净流出规模较上年同期减少 9.71亿元。筹资活动产生的现金流量净流出4.54亿元，较上年同期由净流入转净流出。
总体看，经营活动产生的现金持续净流入且规模较大。由于公司在建、拟建项目计划规模较大，公司投资活动产生的现金持续大额净流出，使得公司未来将存在一定规模的外部融资需求。
6．偿债能力
从短期偿债能力指标看，2017~2018年，公司流动比率分别为0.72倍和0.93倍；速动比率分别为0.66倍和0.87倍。同期，公司现金短期债务比分别为0.64倍和0.95倍，现金类资产对短期债务保护程度一般。公司经营活动现金流动负债比率为12.91%和18.56%，经营活动产生的现金流量净额对流动负债的保护程度尚可。整体看，公司短期偿债能力一般。
从长期偿债能力指标来看，2018年，公司EBITDA分别为58.68亿元，较上年增长19.47%。公司EBITDA主要由折旧（占39.90%）、摊销（占3.51%）、计入财务费用的利息支出（占35.87%）和利润总额（占20.71%）构成。2017~2018年，公司EBITDA利息倍数分别为2.49倍和 2.49倍，对利息保障覆盖仍然较高；公司EBITDA全部债务比分别为0.12倍和0.13倍，EBITDA对全部债务的保障能力较强。整体看，公司长期偿债能力较强。
截至2018年末，公司对外担保2.36亿元，占公司所有者权益的0.86%，被担保方均为公司参股的企业，公司担保代偿风险小。
截至2018年末，公司无重大未决诉讼。
截至2018年末，公司及子公司已获得中国工商银行、中国农业银行、招商银行等机构的授信合计 346.55亿元，未使用的授信额度合计 237.43亿元，公司间接融资渠道畅通。公司为 A股上市公司，具备直接融资能力。
根据公司提供的中国人民银行《企业信用报告》（机构信用代码：G1044030400777320L），截至2019年4月3日，公司无未结清不良信贷信息，过往债务履约情况良好。
总体看，公司财务状况良好，整体偿债指标尚可。考虑到公司在区域行业地位、装机容量、发电模式多样性等方面所具备的竞争优势，以及在建电厂的装机容量规模较大，相关机组投产后有利于公司经营业绩进一步提升等因素，公司整体偿债能力极强。
七、公司债券偿债能力分析
从资产情况来看，截至 2019年 3月末，公司现金类资产达 99.01亿元，为“17深能01”、“17深能02”、“17深能G1”和“18深能01”合计本金（50亿元）的1.98倍，公司现金类资产对债券的覆盖程度高；净资产达 300.84亿元，约为债券本金（50亿元）的 6.02倍，公司大规模的净资产能够对“17深能01”、“17深能02”、“17深能G1”和“18深能01”的按期偿付起到很强的保障作用。
从盈利情况来看，2018年，公司EBITDA为58.68亿元，约为债券本金（50亿元）的1.17倍，公司EBITDA对相关债券的覆盖程度高。
从现金流情况来看，公司2018年经营活动产生的现金流入215.74亿元，约为债券本金（50亿
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元）的4.31倍，公司经营活动现金流入量对本次债券的覆盖程度高。
综合以上分析，并考虑到公司在装机容量、发电设备经济性运行状态等方面所具备的优势；以及在建电厂的装机容量规模较大，可为公司收入及盈利增长带来积极影响等因素，公司对“17深能01”、“17深能02”、“17深能G1”和“18深能01”仍保持极强的偿还能力。
八、综合评价
跟踪期内，公司作为以火力发电为主营业务的发电企业，在装机容量、区域行业地位及发电模式多样性等方面保持竞争优势。公司盈利水平较高，经营活动现金流状况佳。同时，联合评级也关注到煤炭价格处于高位，挤压利润空间、公司在建项目规模大及债务规模明显增长等因素对公司信用水平带来的不利影响。
未来，随着公司在建项目投入运营，公司能源供应能力将大幅提升，收入及盈利规模有望增长，综合竞争实力将进一步增强。
综上，联合评级维持公司“AAA”的主体长期信用等级，评级展望为“稳定”，同时维持“17深能01”、“17深能02”、“17深能G1”和“18深能01”的“AAA”债项信用等级。
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附件 1深圳能源集团股份有限公司
主要财务指标
|||
|-|-|
|2017年|2018年|
|772.31|850.74|
|247.23|274.84|
|137.69|108.44|
|266.14|333.44|
|403.83|441.87|
|155.46|185.27|
|8.45|7.16|
|49.12|58.68|
|31.56|41.79|
|3.77|3.53|
|7.54|9.84|
|0.23|0.23|
|104.49|114.08|
|4.53|4.13|
|4.38|4.09|
|3.41|2.74|
|23.96|22.00|
|16.73|15.96|
|67.99|67.69|
|62.03|61.65|
|51.84|54.82|
|2.49|2.49|
|0.12|0.13|
|0.72|0.93|
|0.66|0.87|
|0.64|0.95|
|12.91|18.56|
|0.98|1.17|

注：1、本报告中部分合计数与各相加数直接相加之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成；除特别说明外，均指人民币。
2、公司其他流动负债中的短期融资券、长期应付款中的应付融资租赁款及资产证券化计划，相关款项已分别计入短期债
务、长期债务进行相应分析。
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附件 2有关计算指标的计算公式
指标名称 计算公式
增长指标
（1）2年数据：增长率=（本次-上期）/上期×100%
年均增长率
（2）n年数据：增长率=[(本次/前n年)^（1/(n-1)）-1]×100%
经营效率指标
应收账款周转率营业收入/[(期初应收账款余额+期末应收账款余额)/2]
存货周转率营业成本/[(期初存货余额+期末存货余额)/2]
总资产周转率营业收入/[(期初总资产+期末总资产)/2]
现金收入比率销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入×100%
盈利指标
（净利润+计入财务费用的利息支出）/[（期初所有者权益+期初全部总资本收益率
债务+期末所有者权益+期末全部债务）/2]×100%
（利润总额+计入财务费用的利息支出）/（[期初总资产+期末总资产）总资产报酬率
/2]×100%
净资产收益率净利润/[（期初所有者权益+期末所有者权益）/2]×100%
主营业务毛利率（主营业务收入-主营业务成本）/主营业务收入×100%
营业利润率（营业收入-营业成本-营业税金及附加）/营业收入×100%
费用收入比（管理费用+营业费用+财务费用）/营业收入×100%
财务构成指标
资产负债率负债总额/资产总计×100%
全部债务资本化比率全部债务/（长期债务+短期债务+所有者权益）×100%
长期债务资本化比率长期债务/（长期债务+所有者权益）×100%
担保比率担保余额/所有者权益×100%
长期偿债能力指标
EBITDA利息倍数EBITDA/（资本化利息+计入财务费用的利息支出）
EBITDA全部债务比EBITDA/全部债务
经营现金债务保护倍数经营活动现金流量净额/全部债务
筹资活动前现金流量净额债务保护倍数筹资活动前现金流量净额/全部债务
短期偿债能力指标
流动比率流动资产合计/流动负债合计
速动比率（流动资产合计-存货）/流动负债合计
现金短期债务比现金类资产/短期债务
经营现金流动负债比率经营活动现金流量净额/流动负债合计×100%
经营现金利息偿还能力经营活动现金流量净额/（资本化利息+计入财务费用的利息支出）筹资活动前现金流量净额利息偿还能力筹资活动前现金流量净额/（资本化利息+计入财务费用的利息支出）本次公司债券偿债能力
EBITDA偿债倍数EBITDA/本次公司债券到期偿还额
经营活动现金流入量偿债倍数经营活动产生的现金流入量/本次公司债券到期偿还额
经营活动现金流量净额偿债倍数经营活动现金流量净额/本次公司债券到期偿还额
注：现金类资产=货币资金+以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产+应收票据
长期债务=长期借款+应付债券
短期债务=短期借款+以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债+应付票据+应付短期债券+一年内到期的非流动负债
全部债务=长期债务+短期债务
EBITDA=利润总额+计入财务费用的利息支出+固定资产折旧+摊销
所有者权益=归属于母公司所有者权益+少数股东权益
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附件 3公司主体长期信用等级设置及其含义
公司主体长期信用等级划分成9级，分别用AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、 CC和C表示，其中，除AAA级，CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
AAA级：偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低；
AA级：偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低；
A级：偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低；
BBB级：偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般；
BB级：偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高；
B级：偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高；
CCC级：偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高；
CC级：在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务；
C级：不能偿还债务。
长期债券（含公司债券）信用等级符号及定义同公司主体长期信用等级。
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