公司债券跟踪评级报告
心项目油品仓储规模大且具有配套码头，项目
地处国家重要石化产业基地，区位优势明显，
目前该项目建设接近尾声，建成投产后，有利
于带动公司收入规模及盈利的提升。
关注
1．随着综合能源发展战略的实施，公司下
属企业不断增多，组织结构更加复杂化、业务
种类更加综合化，在管理水平和管理效率等方
面对公司提出了更高要求。
2．跟踪期内，煤炭价格的大幅上涨将给公
司煤电板块成本控制带来较大压力，进一步压
缩公司盈利空间。
3．公司作为煤炭企业，存在较大的安全风
险，尤其是随着主力矿井深采区的扩大，生产
条件更为复杂，安全管理压力加大；同时，随
着国家对环保要求的提高，各项环保政策的出
台力度将逐步加大，公司的资本性支出和生产
成本将可能进一步增加。
4．公司目前债务负担重，债务结构有待改
善，财务费用对公司利润的侵蚀明显。
分析师
王越
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余瑞娟
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永泰能源股份有限公司 2
公司债券跟踪评级报告
一、主体概况
永泰能源股份有限公司（以下简称“公司”或“永泰能源”）是经泰安市体改委1988年11月以泰经改发（1988）96号文批准，以泰安润滑油调配厂作为发起人，改组为泰安鲁润股份有限公司。
1998年5月，公司在上海证券交易所挂牌上市（股票简称：鲁润股份；股票代码：600157.SH），股本5,260.68万元。历经两次送红股后，截至2000年底，公司股本增至17,044.62万元。
2007年11月，江苏永泰地产集团有限公司（以下简称“永泰地产”）受让公司原大股东中国石化山东泰山石油股份有限公司、原第二大股东泰安鲁浩贸易公司所持有的公司股份共计 9,404.17万股（占公司总股本的55.18%）。2007年12月21日公司完成股权分置改革。
2010年 10月，公司名称变更为现用名；股票简称变更为“永泰能源”，股票代码仍为“600157.SH”。2015年 5月，公司收购华晨电力股份公司（原“北京三吉利能源股份有限公司”，以下简称“华晨电力”）。
公司控股股东永泰地产历经数次更名，2018年2月更名为永泰集团有限公司（以下简称“永泰集团”）。
公司成立至今，经历数次非公开发行股票、资本公积转增股本等变更事项后，截至2018年3月底，公司总股本1,242,579.53万股，永泰集团为公司第一大股东，持股比例32.41%，公司实际控制人为王广西，如下图所示：
图1截至2018年3月底公司股权结构图
资料来源：公司提供
跟踪期内，公司经营范围无变化，组织结构无变化；截至 2017年底，公司拥有 9家子公司及96家孙公司；公司拥有在职员工8,311人。
截至2017年底，公司合并资产总额1,071.73亿元，负债合计783.84亿元，所有者权益合计（含少数股东权益）287.89亿元，其中归属于母公司的所有者权益243.39亿元。2017年，公司实现营业收入223.88亿元，净利润（含少数股东损益）8.67亿元，其中归属于母公司所有者的净利润6.02亿元；经营活动产生的现金流量净额45.82亿元，现金及现金等价物净增加额4.61亿元。
截至2018年3月底，公司合并资产总额1,072.26亿元，负债合计782.26亿元，所有者权益（含少数股东权益）合计 290.00亿元，其中归属于母公司的所有者权益 247.83亿元。2018年1~3月，公司实现营业收入 46.69亿元，净利润（含少数股东损益）5.30亿元，其中归属于母公司所有者的
永泰能源股份有限公司 4
净利润5.11亿元；经营活动产生的现金流量净额18.28亿元，现金及现金等价物净增加额8.91亿元。
公司注册地址：山西省灵石县翠峰镇新建街南110号；法定代表人：徐培忠。
二、债券发行及募集资金使用情况
1．“13永泰债”
2013年8月6日，公司发行38亿元公司债券，债券票面利率为6.80%，期限为5（3+2）年。
该期债券的付息日为2014年至 2018年每年的8月6日，到期日为 2018年8月 6日，兑付日期为2018年8月6日。该期公司债券已于2013年8月19日在上海证券交易所挂牌交易，证券简称“13永泰债”，证券代码“122267.SH”。跟踪期内，“13永泰债”已于2017年8月2日按时足额付息。
“13永泰债”为5年期固定利率债券，附第3年末公司上调票面利率选择权和投资者回售选择权（3+2年期）。2016年6月27日，公司发布了《关于“13永泰债”公司债票面利率调整的公告》，决定上调该期债券的票面利率50个基点，即该期债券存续期后2年的票面利率为7.30%并固定不变。
根据中国证券登记结算有限责任公司上海分公司对“13永泰债”回售申报登记的统计，本次回售有效申报数量为 210,000手（1手为 10张），回售金额为 210,000,000元。“13永泰债”在上海证券交易所上市并交易的数量由3,800,000手变更为3,590,000手。“13永泰债”本金余额为35.90亿元。
2．“16永泰01”
2016年3月29日，公司发行7.60亿元公司债券，债券票面利率为7.5%，期限为3年。该期债券的付息日为2017年至2019年每年的3月30日；到期日为2019年3月30日，兑付日期为2019年3月30日。该期公司债券已于2016年4月20日在上海证券交易所挂牌交易，证券简称“16永泰01”，证券代码“136351.SH”。跟踪期内，“16永泰01”已于2018年3月30日按时足额付息。
3．“16永泰02”
2016年5月18日，公司发行13.90亿元公司债券，债券票面利率为7.5%，期限为3年。该期债券的付息日为2017年至2019年每年的5月19日；到期日为2019年5月19日，兑付日期为2019年 5月 19日。该期公司债券已在上海证券交易所挂牌交易，证券简称“16永泰02”，证券代码“136439.SH”。跟踪期内，“16永泰02”已于2018年5月21日按时足额付息。
4．“16永泰03”
2016年7月8日，公司发行13.50亿元公司债券，票面利率为7.50%，期限为3年，该期债券的付息日为2017年至2019年每年的7月7日；到期日为2019年7月7日。该期公司债券已在上海证券交易所挂牌交易，证券简称“16永泰03”，证券代码“136520.SH”。跟踪期内，“16永泰03”已于2017年7月7日按时足额付息。
上述债券募集资金均已按照相关募集说明书中约定用途使用完毕。
三、行业分析
跟踪期内，公司主要经营发电和煤炭采掘业务，涉及电力和煤炭行业。
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1．电力行业
（1）行业概况
我国电源结构以火力发电为主，近年来，受电力行业供给侧改革严控装机规模和淘汰落后产能的政策影响，火电装机容量增速明显放缓，加之非化石能源使用的政策性推广，非化石能源装机及发电量快速增长，我国电源结构持续优化。需求层面，2017年受工业用电复苏、第三产业及城乡居民用电高速增长带动，全国全社会用电量同比增速较上年小幅增长。
自2016年9月起，国内煤炭价格持续上涨，进入 2017年后，煤炭价格有所回落但整体煤炭价格较上年平均价格大幅上涨，受此影响，国内电力行业整体盈利水平较上年大幅下降，整体经营情况及财务指标均明显弱化。
总体看，我国火力发电装机容量较为稳定，新增装机容量增速放缓，但新能源机组容量占比及发电规模大幅增长。由于煤炭价格保持高位，国内电力行业企业的整体经营情况及财务状况均明显弱化。
（2）电力行业运行状况
受电力行业供给侧改革严控装机规模和淘汰落后产能的政策影响，停建和缓建了一批煤电落后产能，我国全口径装机容量及火电装机容量增速均明显放缓。截至2017年底，全国全口径发电装机容量17.8亿千瓦，同比增长7.6%，同比增速降低0.6个百分点；其中，火电装机容量11.0亿千瓦，同比增长4.3%，同比增速降低1.0个百分点；火电装机容量占比62.2%，同比下降2.00个百分点；
非化石能源发电装机容量 6.9亿千瓦，占总发电装机容量的比重为37.8%，同比提高 2.1个百分点。
全国新增发电装机容量1.34亿千瓦，其中，火电年内新增装机3,855万千瓦，同比减少142万千瓦；
新增非化石能源发电装机8,988万千瓦，均创历年新高；新增水电装机1,287万千瓦，其中，抽水蓄能200万千瓦；新增并网风电装机1,952万千瓦；新增并网太阳能发电装机5,338万千瓦，同比增加2,167万千瓦，其中82.4%的新增装机集中在东、中部地区，同比提高19.6个百分点。
在发电机组有效利用程度方面，受电力消费较快增长、水电发电量低速增长等多因素综合影响，全国 6,000千瓦及以上电厂发电设备平均利用小时数为 4,209小时，同比增长 23小时；水电 3,579小时，同比减少40小时。受国家对非化石能源推广力度的不断加大，非化石能源的设备利用小时数明显增加，其中全国并网风电设备利用小时 1,948小时，同比提高 203小时；全国并网太阳能发电设备利用小时1,204小时，同比提高74小时；其中，西北区域风电、太阳能发电设备利用小时分别提高380小时和146小时；核电设备利用小时7,108小时，同比提高48小时。
从发电量看，2017年，我国实现全口径发电量 64,179亿千瓦时，同比增长6.5%，其中火电发电量45,513亿千瓦时，同比增长5.2%，占全国发电量的70.92%，比上年下降0.68个百分点；水电发电量11,945亿千瓦时，同比增长1.7%，占全国发电量的18.61%，比上年下降1.10个百分点；核电、并网风电以及并网太阳能发电量占比均较上年有不同程度提高。
国内电力消费方面，2017年，受工业用电复苏、第三产业及城乡居民用电高速增长带动，全国全社会用电量63,077亿千瓦时，同比增长6.6%，增速同比提高1.6个百分点；其中，第一产业用电量1,155亿千瓦时，同比增长7.3%；第二产业44,413亿千瓦时，同比增长5.5%；第三产业8,814亿千瓦时，同比增长10.7%；城乡居民生活 8,695亿千瓦时，同比增长7.8%。第三产业和城乡居民生活用电量提升明显，国家经济结构调整效果明显，工业转型升级步伐加快，拉动用电增长的主要动力正在从传统高耗能行业向新兴产业、服务业和生活用电转换，电力消费结构不断调整。
总体看，随着2016年开始的停建缓建政策，我国火电装机容量增速出现了一定程度的下降，同时，随着2017年宏观经济的好转，电力需求增速有所上升，有利于电力行业供需格局改善。
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（3）电煤价格
受煤炭行业去产能政策的影响，2017年，煤炭价格同比大幅上升，但环比相对稳定，整体呈波动下降趋势。其中，2017年环渤海动力煤（Q5500K）的综合平均价格指数周均价格为585.31元/吨，较上年大幅增长27.36%。受此影响，火力发电企业成本控制压力明显加大，并使得国内整体电力行业盈利水平和盈利规模明显下降。
总体看，2016年供给侧改革之后，煤炭价格大幅上升，2017年，煤炭价格高位波动且周均价格较上年大幅增长，电力行业企业整体经营情况及财务指标均明显弱化。
（4）燃煤电价
2016年以来受动力煤价格连续上涨影响，煤电企业盈利空间不断受到挤压，但 2017年初国家发改委表示，根据煤电价格联动计算公式测算，2017年煤电标杆上网电价全国平均应上涨每千瓦时0.18分钱（未达每千瓦时0.20分钱调整线），全国煤电标杆上网电价故此未作调整。进入2017年后，国内煤价维持高位运行，同时受直购电试点展开（以山东省电改方案为例，2017年参与市场交易的用电量计划达全省用电量的30%），火电企业受煤企和市场化用户两头挤压，盈利能力进一步减弱，火电企业全面亏损。此情形下，国家发改委发于2017年6月下发《关于取消、降低部分政府性基金及附加合理调整电价结构的通知》，通知中称，自2017年7月1日起，取消向发电企业征收的工业企业结构调整专项资金，腾出的电价空间用于提高燃煤电厂标杆电价。
总体看，2017年国内煤价维持高位运行；燃煤上网电价小幅增长。
（5）行业政策
为了解决我国电力行业发展过程中产生的高能耗、大气污染等问题，鼓励清洁能源发展，近年来政府出台了一系列政策以促进电力行业的良性发展，主要政策如下表所示：
表1近年来电力行业的主要政策情况
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|颁布单位|主要内容|
|国家能源局|在“十三五”期间，我国将进一步扩大风电、光伏发电等清洁能源的装机规模；计划于2020年，全国煤电装机规模控制在11亿千瓦以内，并将我国太阳能发电总装机容量提高至1.1亿千瓦，其中计划新增太阳能发电设施装机容量680MWp，且其中主要以分布式光伏发电项目为主。|
|发改委、能源局|加快组织发电企业与购电主体签订发购电协议（合同）、逐年减少既有燃煤发电企业计划电量、规范和完善市场化交易电量价格调整机制、有序放开跨省跨区送受电计划、允许优先发电指标有条件市场转让、参与市场交易的电力用户不再执行目录电价以及采取切实措施落实优先发电、优先购电制度等十个方面。|
|国家发改委|要求加快煤炭中长期合同的签订，并严格履行。通知明确，4月中旬前完成合同签订工作，确保签订的年度中长期合同数量占供应量或采购量的比例达到75%以上。4月起，每月15日前将合同履行情况上报国家发改委，确保年履约率不低于90%。|
|国家发改委|自2017年7月1日起，取消向发电企业征收的工业企业结构调整专项资金，同时将国家重大水利工程建设基金和大中型水库移民后期扶持基金征收标准各降低25%，腾出的电价空间用于提高燃煤电厂标杆上网电价。|
|发改委等16部委|“十三五”期间，全国停建和缓建煤电产能1.5亿千瓦，淘汰落后产能0.2亿千瓦以上，实施煤电超低排放改造4.2亿千瓦、节能改造3.4亿千瓦、灵活性改造2.2亿千瓦，全国煤电装机规模控制在11亿千瓦以内。|
|发改委、能源局|涉及停建项目35.2GW和缓建项目55.2GW，列入停建范围的项目要坚决停工、不得办理电力业务许可证书，电网企业不予并网，而且列入缓建范围的项目，原则上2017年内不得投产并并网发电。|

资料来源：联合评级整理
总体看，清洁能源结构占比和传统发电模式清洁化改造程度的提高，是我国政府对发电行业发
展的政策导向重点，此外，现阶段我国政府通过加快电网络建设、化解过剩产能及电力市场改革等
举措，积极化解我国电力供需不平衡以及火电产能相对过剩情况，可保证我国电力行业的稳定、向
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好发展。
（6）行业关注
宏观经济波动对发电力需求侧影响
电力生产行业具有相当强的周期性。宏观经济波动导致经济基本面出现波动，继而导致全社会用电普遍出现波动，因此，宏观经济波动主要通过电力需求把风险传递给电力行业。如经济总体需求不足或经济循环周期适逢低谷时期，国民经济对电力总体需求会下降，电力企业收入和利润将会下降。
电煤价格波动影响火电企业稳定经营
燃煤作为火电行业的主要原料，其采购及运输成本是火电企业生产经营支出的主要组成部分，因此煤炭市场的景气程度对行业的盈利能力影响显著。近年来，煤炭价格变动剧烈。2017年煤炭价格高位运行，火电行业成本上升，对火电企业盈利空间形成挤压。
淘汰落后机组影响规模较小发电企业运营
经过近年持续的快速扩张，我国的电力紧缺局面已经得到明显改善，但由此带来的煤电产能相对过剩局面逐步显现。同时随着环保政策趋严，国家对能耗高、污染重的落后煤电机组的要求越来越严格，对于平均装机规模较小的发电企业，存在较大的关停淘汰风险。
（7）未来发展
经过近年持续的快速扩张，中国国内的电力供需矛盾已经得到明显改善，电力行业由早先“硬短缺——电源短缺，发电能力不足”逐步转变为“软短缺——电网不足，电能输送受限”，电源扩张的紧迫性得到缓解。但电力行业作为国民经济的先行行业，具有超前发展的特点，未来国内电力生产行业投资仍有望保持一定增速，但装机规模总体增速将有所放缓，同时电源建设将更多的侧重结构调整，火电新增装机规模将有所萎缩，核电、水电、风电等可再生能源和清洁能源将获得更好的发展机遇。
未来，在国内产业结构调整，大力推进节能减排的背景下，国内电力消费弹性将有所降低。但与发达国家相比，中国电力消费水平尚处于较低阶段，人均用电量还未达到世界平均水平，仅为发达国家平均水平的20%，未来伴随中国工业化和城市化进程的推进，国内的电力需求仍有望持续增长，电力行业具有很大的发展空间。同时，随着“上大压小”、“节能调度”、“竞价上网”、“大用户直购电”和“售电侧改革”等政策的逐步推广，电力体制改革将进一步深化，电力生产行业内的竞争将逐步加大，行业内优势企业的竞争实力将逐步显现，有望获得更好的发展机遇。
总体看，随着电力体制改革的进一步深化，作为国民经济基础产业之一，未来电力行业仍拥有较大的发展机遇。
2．煤炭行业
（1）行业概况
2016年为煤炭行业供给侧改革元年。2016年3月以来，受煤炭行业供给侧改革尤其是“276个工作日”限制等政策因素影响，我国原煤产量出现阶段性急剧下降，煤炭港口库存及电企电煤库存储备随之偏紧；在下游需求整体保持相对稳定的情况下，2016年9月起，煤炭价格保持持续上涨趋势；之后随着煤炭行业供给侧改革的顺利实施，2017年，煤炭价格有所回落但仍处于较高水平，受此影响，煤炭行业企业的营业收入和净利润规模有所增长，销售毛利率明显上升，整体经营情况及财务指标均有所改善，资产负债率略有下降但仍处于较高水平，未来去杠杆将仍是煤炭行业重点。
整体看，得益于煤炭行业供给侧改革的顺利实施，煤炭价格于2016年四季度开始大幅回升，煤
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炭企业经营状况随之大幅好转，整体资产负债率仍处于较高水平，未来供给侧改革和煤炭行业去杠杆将仍是重点。
（2）煤炭供需
2016年2月，国务院发布《关于煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》（以下简称“《意见》”），标志着煤炭行业供给侧改革正式开始，《意见》提出用 3年至 5年时间，煤炭产能再退出 5亿吨左右、减量重组5亿吨左右。从政策实施效果看，2016年的目标为2.5亿吨，最后实际完成2.9亿吨，而2017年要退出1.5亿吨以上，到11月已经提前完成。截至2017年末，全国煤矿总产能53.08亿吨，较2015年末的 57.00万吨减少 3.92亿吨，其中正常生产煤矿产能 32.64亿吨，较 2015年末减少 6.32亿吨；改扩建与新建煤矿产能 15.18亿吨，较 2015年末减少 0.22亿吨；长期停产停建煤矿产能5.26亿吨，较2015年末减少2.18亿吨。
煤炭产量方面，受供给侧改革影响，2016年我国煤炭产量出现明显下滑，全年原煤产量 34.11亿吨，同比减少8.97%，具体看，受“276个工作日”影响，4~10月煤炭产量同比出现大幅下降，降幅均在10%左右，其中6月下降幅度最大为15.05%。9月，276个工作日限制逐步放开，10月以后，政策效果逐步显现，煤炭产量大幅回升；2017年，由于“276个工作日”的逐步放开，全年原煤产量有所回升，较上年同比增长3.20%至35.20亿吨。
图22015~2017年我国原煤产量情况（单位：万吨）
资料来源：Wind
注：2016及2017年1月、2月Wind未统计当月原煤产量
下游需求方面，煤炭下游行业主要包括电力、钢铁、建材、化工，其煤炭消费量分别占煤炭消费总量的51%、11%、12%和4%。进入 2016年后，随着我国整体经济环境的回暖，煤炭行业下游需求有所增长，但增幅有限。具体来看：
2016年我国火电发电量为4.40万亿千瓦时，同比增长4.41%；2017年火电发电量 4.61万亿千瓦时，同比增长4.60%，增速基本保持稳定。进入2016年，随着供给侧改革全面实施，钢铁行业去产能初见成效，当年粗钢产量8.08亿吨，较上年小幅增长0.56%；2017年，粗钢产量有所回升，为 8.32亿吨，较上年小幅增长2.97%，但随着钢铁行业供给侧改革的持续实施，未来钢铁产量增幅有限。
整体看，经历了2016年煤炭行业供给侧改革带来的供需失衡之后，2017年，随着“276个工作日”等政策的逐步放开，煤炭供不应求的状况有所改善，但供给侧改革的持续实施支撑2017年煤炭价格仍整体高位波动。
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（3）煤炭价格
虽然 2016年2月，供给侧改革已经颁布实施，但由于社会待耗煤炭库存规模极大的因素影响，当年上半年，煤炭价格整体波动不大，4月开始实施的“276个工作日”政策使得煤炭产量从4月起大幅减少，6月起，煤炭价格开始出现大幅上涨，其中中国太原炼焦煤交易价格指数同比增速于 7月中旬便达到31.05%，环渤海动力煤价格指数周同比增速于 9月中旬达4.27%，9月，我国逐步放开先进产能的“276个工作日”的限制，煤炭产量回升，动力煤和炼焦煤价格指数增速均逐步放缓。
2017年以来，煤炭价格指数均保持相对稳定。2017年，随着供给侧改革的持续稳步实施，煤炭价格持续高位波动，同比大幅上升；其中，7月为迎峰度夏的动力煤需求旺季，9月受冬储煤的需求和钢铁旺季生产需求影响，动力煤和炼焦煤价格有所上升。
图32015~2017年国内动力煤及炼焦煤价格情况（单位：点）
资料来源：Wind，联合评级整理
整体看，2016年供给侧改革之后，煤炭价格大幅上升，2017年，随着供给侧改革的持续稳步实施，煤炭价格高位波动。
（4）行业政策
我国煤炭行业供给侧改革以2016年2月出台的《关于煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》为标志开始，随后，我国出台了一系列政策减少煤炭行业供给，主要包括 3月开启的“276个工作日”；下半年，随着煤价的大幅上涨，我国又出台了一系列稳定煤价的政策措施。进入2017年，煤炭价格逐步趋于稳定，煤炭行业政策的主要方向仍为淘汰落后产能、进一步推进煤炭去产能的产能置换、职工安置等问题，同时协调煤电产业的供需矛盾，保证煤炭供给和价格的稳定。从政策效果看，煤炭2016年化解过剩产能2.9亿吨、2017年化解2.5亿吨，共化解过剩产能5.4亿吨。
2018年3月5日发布的政府工作报告指出中国计划在2018年削减煤炭产能1.5亿吨。此外，2018年 1月，国家发改委等12部委联合印发《关于进一步推进煤炭企业兼并重组转型升级的意见》，支持有条件的煤炭企业之间实施兼并重组，支持发展煤电联营，支持煤炭与煤化工企业兼并重组，支持煤炭与其他关联产业企业兼并重组等。
总体看，经历了 2016年煤炭行业供给侧改革的顺利实施，2017年煤炭行业政策一方面保证煤炭去产能对供需关系及环境治理的改善效果，一方面促进煤价回归合理区间、保证上下游企业生产运行的稳定性，2018年供给侧改革将持续推进，同时加快先进产能的释放以保证煤炭供应，此外煤炭行业兼并重组步伐将加快，行业集中度将进一步提高。
（5）行业关注
行业政策持续性
随着 2016年煤炭行业供给侧改革的顺利实施，煤炭价格得到大幅提振，2017年供给侧改革的
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持续实施使得煤炭价格的高位震荡得以延续，煤炭企业盈利能力大幅提升，但目前煤炭行业产能过剩的状况并没有根本好转，而下游火电企业普遍亏损，未来，行业政策仍将对煤炭企业经营的稳定性产生重要影响。
安全环保风险
安全生产历来为煤炭行业生产经营活动的重中之重；近几年，随着我国环保政策的趋严，对煤炭行业以及下游各行业的环保均提出了更高要求，增加了煤炭企业的支出，同时，下游各行业环保的趋紧也导致下游对煤炭需求的减少。
（6）未来发展
政策支持行业景气度保持稳定，逐步实现供需平衡
随着煤炭行业供给侧改革的持续实施，煤炭供给大幅减少，在需求基本保持稳定情况下，煤炭价格大幅上涨，短期内，政策支持煤炭行业景气度保持在较高水平。长期看，随着落后产能的退出，先进产能的投产，煤炭行业供给将有所增长，随着宏观经济的好转，下游需求稳定增长，未来煤炭行业将逐步实现供需平衡。
行业集中度进一步提升、产业链进一步完善
煤炭行业供给侧改革的顺利实施，使得拥有较好资源禀赋的煤炭企业盈利能力得到大幅改善，而资源禀赋较差的煤炭企业生存空间进一步缩小，加之2018年新的政策导向，未来煤炭行业兼并重组步伐将加快，行业集中度将进一步提升。此外，供给侧改革的实施拉高了煤炭价格，使得火电行业成本控制承压严重，加速了火电企业向上游煤炭行业的延伸。
四、管理分析
跟踪期内，除2018年5月2日公司董事会聘任裴余一女士为公司副总经理外，公司其他董事、监事、高级管理人员无变化，主要管理制度连续，管理运作正常。
五、经营分析
1．经营概况
2017年，主营业务收入占营业收入比重仍在99%以上，公司主营业务仍突出。2017年，公司实现营业收入223.88亿元，较上年增长63.43%，主要系年内煤炭价格上涨，运营发电装机规模增加以及石化贸易规模扩大带动各板块收入增长所致；实现净利润8.67亿元，较上年增长13.30%。
分业务板块来看，2017年，受煤炭价格上涨影响，公司煤炭采选业务收入规模增长38.59%至81.85亿元；公司新增电力机组竣工投产带动电力收入增长23.21%至82.40亿元；煤炭及电力业务仍为公司主要收入来源，分别占比36.78%和37.03%，较上年有所下降，主要系公司石化贸易规模大幅增长所致。2017年，公司石化贸易业务收入大幅增长，较上年增长443.74%至 54.30亿元，主要系子公司华瀛石油化工有限公司（以下简称“华灜石化”）惠州大亚湾大型燃料油调和配送中心项目即将建成投产，为配合该项目的运营、开拓市场，公司提前市场布局，储备战略客户，尝试开展石化贸易业务，贸易量同比增加所致。2017年，公司其他业务收入大幅增加，主要系公司将美国 LFM公司纳入合并范围，新增医疗业务收入所致。
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表2近两年公司主营业务收入、占比、毛利率情况（单位：亿元、%）
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|-|-|-|-|-|-|-|
|2016年|||2017年|||收入变化|
|收入|占比|毛利率|收入|占比|毛利率||
|59.06|43.33|43.57|81.85|36.78|52.54|38.59|
|66.88|49.06|27.65|82.40|37.03|18.57|23.21|
|9.99|7.33|0.16|54.30|24.40|0.40|443.54|
|0.38|0.28|29.86|4.00|1.80|75.38|952.63|
|136.31|100.00|32.54|222.54|100.00|27.65|63.26|

资料来源：公司年报
从毛利率水平看，2017年公司煤炭业务毛利率较上年提升 8.97个百分点至52.54%，主要系随着煤炭行业供给侧改革政策逐见成效，煤炭价格快速上涨所致；公司电力板块毛利率于2017年大幅下降，主要系动力煤价格大幅上涨压缩公司火电业务利润空间所致；公司石化贸易业务毛利率较低，对公司毛利贡献较低。2017年，公司其他业务毛利率大幅提高，但受该部分业务收入规模很小的影响，对公司整体盈利水平的贡献作用小。综合以上因素，2017年公司主营业务毛利率较上年下降4.89个百分点至27.65%。
2018年1~3月，公司实现营业收入46.69亿元，较上年同期下降12.19%，主要系煤炭贸易业务下降所致；实现净利润5.30亿元，较上年同期增长275.81%，主要系出售华昇资产管理有限公司（以下简称“华昇资管”）导致投资收益增加所致。毛利率方面，受期内煤炭贸易规模下降影响，公司煤炭业务毛利率较上年提升5.31个百分点至57.85%，同期由于电力采购燃料价格上涨导致电力业务毛利率下降3.70个百分点至14.87%，公司其他业务毛利率下降幅度较大，主要系出售华昇资管后，公司其他业务中毛利率较高的医疗收入已不再纳入合并范围所致，综上，公司主营业务毛利率下降至24.73%。
总体看，2017年，受益于煤炭价格上涨，运营发电装机规模增加以及石化贸易规模扩大等因素，公司营业收入大幅增长；同时，动力煤价格上涨导致电力业务毛利率有所下降，加上石化贸易毛利率较低，公司综合毛利率有所下降。
2．电力业务
公司电力业务经营主体为全资子公司华晨电力股份公司（以下简称“华晨电力”）。华晨电力的电力业务收入主要来自煤炭发电和天然气发电收入。受新增发电机组投产影响，2017年，华晨电力煤炭发电和天然气发电总收入为78.22亿元，较上年增长22.22%。其中煤炭发电占比为82.94%，仍为华晨电力业务板块主要收入来源。
从毛利率看，2017年，受动力煤价格大幅上涨影响，煤炭发电毛利率较上年下降 12.35个百分点至18.43%；由于上海、江苏地区燃气机组同时受用电高峰和用气高峰双峰调控，气价电价联动机制较好，华晨电力天然气发电毛利率较为稳定。
表3近两年华晨电力发电收入及毛利率情况（单位：亿元、%）
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|-|-|-|-|-|
|2016年|||||
|收入|占比|毛利率|收入|占比|
|54.60|80.80|30.78|65.42|82.94|
|9.40|13.90|11.41|12.80|16.22|
|64.00|99.04|27.94|78.22|99.16|

资料来源：公司提供
注：上表中电力收入未包括太阳能发电和供热收入。
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总体看，华晨电力主要发电业务收入来源于煤炭发电；2017年，受新增发电机组投产影响，电力收入有所增长，但受动力煤价格上升影响，发电业务的盈利水平较上年下降明显。
（1）发电机组
截至2018年3月底，华晨电力发电机组总装机容量1,224万千瓦。其中，正在运营的发电装机容量812万千瓦，较 2017年初新增332万千瓦，主要为位于张家港两台 100万千瓦和周口两台 66万千瓦燃煤发电机组投产所致；华晨电力运营的发电装机容量主要分布在河南、江苏两省，包括燃煤机组装机容量728万千瓦、燃气机组装机容量78万千瓦、光伏发电装机容量6万千瓦；在建的装机容量280万千瓦，包括张家港华兴两台40万千万燃气机组，以及国投南阳两台100万千瓦燃煤机组；施工准备阶段的装机容量20万千瓦，为丹阳华海两台 10万千瓦燃机热电联产机组；规划建设的装机容量132万千瓦，为江苏永泰发电有限公司的两台66万千瓦燃煤机组已取得路条但尚未核准。
总体看，2017年，华晨电力发电装机容量规模有所增长，仍主要为燃煤机组，且平均装机容量较大。
（2）燃煤发电
煤炭采购
华晨电力煤炭采购方式主要由各电厂与煤炭供应商就煤价进行谈判，上报华晨电力，经华晨电力比价平台确认价格合理后予以批准采购。目前，华晨电力下属电力企业的煤炭采购一般采用先货后款方式结算，账期一般为30天左右，主要通过汽运及船运方式进行运输。
2017年华晨电力标煤采购量大幅上升13.79%至 612.68万吨，主要系燃煤机组竣工投产，对煤炭需求增加所致。从采购价格看，2017年公司煤炭采购价格增长32.47%至668.63元/吨，主要系受煤炭供给侧改革影响，动力煤价格上涨所致。
表4近两年华晨电力煤炭采购指标（单位：万吨、元/吨、%）
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|-|-|
|2016年|2017年|
|538.41|612.68|
|504.73|668.63|

资料来源：公司提供
注：标煤采购平均单价含运费
华晨电力的供应商相对稳定，2017年，华晨电力从前五大供应商采购煤炭占比为37.90%，集中度较上年有所下降。
总体看，2017年，受燃煤机组竣工投产，对动力煤需求增加影响，华晨电力采购规模有所增长；
同时受2016年下半年煤炭供给侧改革影响，煤炭采购价格有所上升，不利于公司成本控制。
电力生产和销售
2017年，受宏观经济形势向好、电力需求增长影响，火力发电设备利用小时数升至4,410小时。
同时受公司运营燃煤机组规模扩大影响，2017年，华晨电力火力发电量和售电量均有所增长，分别为252.80亿千瓦时和240.00亿千瓦时。
2017年，华晨电力火力发电上网电价有所提高，主要系 2017年下半年全国多地上调燃煤发电标杆上网电价所致。其中，河南省平均上网电价较上年提高0.64%至0.3608元/千瓦时，江苏省平均上网电价较上年提高5.11%至0.4218元/千瓦时，如下表所示：
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表5近两年华晨电力发电指标
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|-|-|
||2016年|
|河南|114.14|
|江苏|90.37|
|合计|204.51|
|河南|107.68|
|江苏|86.43|
|合计|194.11|
||4,307|
||5.15|
||302.12|
|江苏|0.4012|
|河南|0.3584|

资料来源：公司提供
2017年，华晨电力燃煤综合厂用电率及供电标准煤耗均较上年有所下降，仍处于行业先进水平。
总体看，2017年，受新发电机组竣工投产影响，华晨电力发电及售电规模有所增长；同时，受全国多地上调燃煤发电标杆上网电价影响，公司上网电价略有提高；受新增大容量发电机组投运影响，公司整体燃煤发电机组运行指标明显提升，整体发展趋势较好。
（3）燃气发电
天然气采购
华晨电力本身不具备天然气储存能力，华晨电力下属企业所用天然气主要通过中国石油天然气股份有限公司西气东输销售分公司供应，双方签有长期天然气销售协议，天然气采购价格由国家发改委直接定价。另外华晨电力还增加中石化作为天然气供应商，由此来提高天然气的供气稳定性。
从采购量上看，2017年，动力煤价格上涨，公司燃煤发电替代燃气发电指标的规模下降，公司燃气发电量有所增长，天然气采购量随之增加。如下表所示：
表6近两年华晨电力天然气采购量（单位：亿立方米、元/立方米）
||
|-|
|2016年|
|3.32|
|2.00|

资料来源：公司提供
燃气发电销售
2017年，华晨电力燃气发电量和上网电量分别为25.81亿千瓦时和25.31亿千瓦时，均较上年大幅增长，主要系公司获批天然气发电小时数增长，燃气发电量有所增长所致。
表7近两年华晨电力燃气发电指标
||
|-|
|2016年|
|17.17|
|16.84|
|2,201|
|2.32|
|0.5750|

资料来源：公司提供
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2017年，华晨电力天然气发电销售价格较上年无变化。
总体看，2017年，公司燃气发电规模有所增长。
3．煤炭业务
（1）煤炭储备
截至2018年3月底，公司共有煤炭资源保有储量32.38亿吨，较上年保持稳定，主要为主焦煤、配焦煤和优质动力煤。其中，在山西省境内，公司合计焦煤资源保有储量9.41亿吨；在山西省境外，在陕西拥有优质动力煤资源保有储量 11.45亿吨、在新疆拥有焦煤资源保有储量 0.45亿吨、在内蒙古拥有动力煤资源保有储量3.21亿吨、澳洲拥有动力煤资源保有储量7.86亿吨。
总体看，公司所拥有的资源优势突出，整体煤炭资源储备量较大，优质焦煤炭资源主要分布在山西，煤炭资源以优质焦煤和动力煤为主，可保障公司战略发展需求。
（2）煤炭生产
截至 2017年底，公司有 19座矿井，其中生产矿井 15座、在办手续 4个。2017年，公司原煤产量有所增加，主要系煤炭市场价格维持高位，公司加强生产组织，提升煤炭产量所致；精煤产量大幅增加，主要系兴庆洗煤厂建成投产，公司煤炭洗选能力由上年的120万吨/年增至360万吨/年所致。
表8近两年公司主要产品生产情况（单位：万吨）
2016年 2017年
|||
|-|-|
|精煤|原煤|
|50.10|949.48|

资料来源：公司提供
从生产指标看，公司生产机械化程度保持行业领先地位，近两年均为95%，采煤与掘进机械化程度均为100%；与此同时，全员工作效率有所提升，近两年死亡率为0，安全保障程度较高。2017年，公司煤炭安全生产形势稳定，未出现重大伤亡事故。
总体看，2017年，受煤炭市场价格维持高位影响，公司加强生产组织，煤炭产量有所增长；同时，随着公司煤炭洗选能力的提升，公司精煤产量大幅增长；公司机械化程度保持行业领先地位，安全生产稳定。
（3）煤炭销售
公司煤炭销售模式较上年无变化，仍主要为以产定销。2017年，公司销量随产量有所增长，产销率持续保持在较高水平；公司原煤内部销售规模较大，主要系兴庆洗煤厂建成投产，部分原煤被生产成精煤出售所致。
表9近两年公司自产煤炭产品的销售情况（单位：万吨、元/吨、%）
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
||2016年|||||
||销量|平均价格|产销率|销量|平均价格|
|外部销售|805.17|545.30|100.46|729.81|775.38|
|内部销售|79.81|--||220.32|--|
|外部销售|51.52|789.05|104.00|150.92|1,063.62|

资料来源：公司提供
注：煤炭平均价格为含税价；产销率为公司原煤外部和内部销售量之和与原煤总产量的比值。
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销售价格方面，2017年煤炭价格有所提升，主要系 2016年下半年开始煤炭价格大幅上涨并于2017年处于高位所致，与市场价格走势一致。2017年，公司原煤和洗精煤销售均价分别上涨至775.38元/吨及1,063.62元/吨，分别较上年上涨42.19%及34.80%。
销售客户方面，2017年，公司前五大客户销售占销售收入比重由上年的50.36%下降至10.77%，，公司煤炭销售的客户集中度大幅下降，主要系公司开拓市场，增加客户所致；结算方式方面，公司对小客户基本采取先款后货的结算方式，而大客户账期一般在3~6个月，到期后以票据结算。
总体看，2017年，销量随产量有所增长，产销率持续保持在较高水平；受公司煤炭洗选能力提升影响，公司精煤销售规模有所增长；受供给侧改革影响，公司煤炭销售价格有所上涨；公司客户集中度有所下降。
（4）煤炭贸易
公司在经营煤炭采选业务的同时，也利用区位及经验优势开展煤炭贸易业务，煤炭贸易业务目前主要通过所属贸易公司开展。盈利模式是通过向外部煤炭企业购进煤炭，通过自有的销售网络平台，将煤炭产品销售到全国各地区的焦化企业、钢铁企业，电厂及部分煤炭贸易公司。
公司煤炭贸易业务一直是主营业务重要的组成部分，煤炭贸易的收入增减直接影响着主营业务收入的变化，受2016年下半年煤炭价格大幅上涨影响，公司加大了煤炭贸易量，但毛利率水平较低。
表10近两年公司煤炭贸易量及收入情况（单位：万吨、亿元、%）
||
|-|
|2016年|
|398.04|
|17.98|
|1.84|

资料来源：公司提供
采购方面，公司结合客户需求和市场行情，主要销售自产煤炭产品，并向山西省内的大型煤炭销售公司采购原煤、精煤及其他煤种。结算方面，上游客户结算方式主要为货币资金及银行承兑汇票，平均账期在1~6个月；下游客户的结算方式主要为货币资金及银行承兑汇票，平均账期在1~6个月，与上游保持一致。
目前，公司已在江苏、湖南、浙江、山东、辽宁、北京、山西等地区拓展了煤炭销售业务，建立了较为完善的购销网络。
总体看，公司煤炭贸易以煤炭产品为主，通过在全国范围内构建销售网络，具备了一定的贸易实力，2017年，受煤炭价格大幅上涨影响，公司加大了煤炭贸易量，但毛利率水平较低。
4．石化贸易及其他业务
（1）石化贸易
公司石化贸易业务经营主体为子公司华灜石化及其下属企业。2016年起，公司为配合惠州大亚湾大型燃料油调和配送中心的运营、开拓市场，提前市场布局，储备战略客户，开展石化贸易业务。
2017年，公司加大石化贸易规模，收入较上年增长443.74%至54.30亿元，由于2017年公司石化贸易业务仅为单纯的贸易业务，不提供垫资服务，故毛利率水平较低，仅为0.4%。
2017年，公司石化贸易的产品为主要为油品（燃料油、汽油等）和石油化工产品（乙二醇、混
合芳烃等）。结算方式主要以现汇为主，客户账期一般在30天以内。
公司在建的华灜石化惠州大亚湾大型燃料油调和配送中心项目地处国家重要石化产业基地，该
区域下游需求旺盛，区位优势明显，该项目投产后将成为华南地区最大规模的公用油品仓储项目之
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一，项目总仓储能力为115万立方米，同时配套一座30万吨级油品码头和三座 2万吨级油品码头。
项目建成后，将形成1,000万吨/年燃料油的调和生产能力、2,000万吨/年码头吞吐能力和1,000万吨/年油品动态仓储能力。
该项目预计于2018年下半年完工投入试运转，在战略布局上，华灜石化将利用已形成的大规模仓储、码头设施，采取自营、代储、对外运输相结合的运营模式，打造上下游、内外贸、产销一体化的格局，发展前景较好。
总体看，2017年公司石化贸易业务迅速扩大，未来随着惠州大亚湾大型燃料油调和配送中心项目的投产运营，有望提升公司经济效益，公司业务将进一步多元化，抗风险能力将进一步提高。
（2）其他业务
2017年，公司其他业务实现收入4.00亿元，较上年大幅增加3.61亿元，主要系美国LFM公司（持股比例51%）纳入合并范围，新增医疗服务收入所致。
表112017年公司其他业务收入及毛利率情况（单位：万元、%）
|||
|-|-|
|收入|占比|
|31,905.19|79.84|
|3,301.13|8.26|
|2,567.44|6.43|
|2,186.39|5.47|
|39,960.15|100.00|

资料来源：公司提供
公司其他业务收入主要由医疗服务收入构成，占比79.84%。公司医疗服务业务由华昇资管下属美国LFM公司运营。截至2017年底，LFM公司拥有九个辅助生殖治疗诊所，三个辅助生殖相关的手术中心以及四个胚胎实验室，其患者来自美国、亚洲（主要中国大陆）、西欧、澳大利亚等国家。
2017年，LFM公司实现营业收入4,750.10万美元，营业成本666.78万美元。2018年一季度，公司出售华昇资管后，公司已无医疗服务业务。
总体看，2017年，公司其他业务收入主要为医疗服务收入，毛利率水平较高，对公司利润形成一定的补充。2018年一季度，公司出售华昇资管后，公司已无医疗服务业务。
5．重要事项
（1）出售华昇资管
2017年 10月 27日，公司全资子公司西藏华晨医疗科技有限公司（以下简称“西藏华晨”）与西藏永泰投资管理有限公司（以下简称“西藏永泰”）签署了《股权转让协议书》，西藏华晨将以15.30亿元的价格向西藏永泰转让所其持有的华昇资管100%股权，华昇资管主要拥有辅助生殖医疗板块资产和业务。本次交易对价为15.30亿元，2018年1月，西藏华晨已收到西藏永泰支付的上述华昇资管100%股权全部转让价款 15.30亿元，华昇资管100%股权已在中国（上海）自由贸易试验区市场监管局办理完成了股权过户相关的工商备案手续。
总体看，公司出售华昇资管有助于提高公司资产流动性。
（2）与海徳资产管理有限公司（以下简称“海徳资管”）签署《债转股合作协议》
2018年4月26日，公司与海徳资管签署《债转股合作协议》，由海徳资管为本公司及下属子公
司拟实施总规模不超过 120亿元的债转股工作提供服务。海徳资管为公司控股股东永泰集团控股子
公司海南海德实业股份有限公司全资子公司，本次交易构成关联交易，不构成重大资产重组。本次
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交易已于2018年4月26日、5月18日公司召开第十届董事会第二十五次会议和2017年年度股东大会审议通过。
总体看，本次债转股实施后将有助于公司降低债务负担，优化融资结构，提升盈利能力，但尚存在一定不确定性。
6．经营效率
随着煤炭行业景气度上升，高周转率的电力业务及石化贸易规模的扩大，2017年，公司应收账款周转率较上年提升3.27次至5.87次；公司存货周转率由上年的26.01次提升至33.23次；公司总资产周转率较由上年的0.15次提升至0.22次。
总体看，2017年，公司经营效率有所提升。
7．在建项目
截至2018年3月底，公司主要在建项目为张家港华兴二期2×400MW工程、丹阳华海2×100MW工程、国投南阳2×1,000MW工程和惠州大亚湾燃料油调和配送中心及配套码头项目等，项目预计总投资121.53亿元，截至2018年3月底，已投资50.67亿元。
表12截至2018年3月底公司重大在建项目情况（单位：亿元、%）
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|-|-|-|-|
|项目预算|工程进度|截至2018年3月底已投入|2018年4~12计划投资额|
|27.06|90.16|22.59|6.55|
|55.91|39.34|21.99|23.22|
|27.55|10|5.88|8.05|
|11.01|1.97|0.21|4.23|
|121.53|--|50.67|42.05|

资料来源：公司提供
公司在建项目是实现公司未来业务转型的具体措施。其中，广东惠州大亚湾燃料油调和配送中心项目，建成后有望成为国内最大的船用燃料油调配中心，包含1座30万吨级原油品码头和3座2万吨级成品油码头，最终形成 2,000万吨/年码头吞吐能力，1,000万吨/年油品动态仓储能力。随着该项目的投产，将为公司带来新的收入和利润增长点。
总体看，目前，公司惠州大亚湾燃料油调和配送中心及配套码头项目的建设工作接近尾声，随着该项目的投产，将为公司带来新的收入和利润增长点。公司未来投资将以电厂建设为主，剩余待投入规模较大，随着项目建设的推进，将增加公司外部融资，同时随着在建电厂项目的投产运营，公司电力业务收入也将进一步提升。
8．经营关注
（1）煤炭业务面临产能过剩风险
煤炭行业供给侧改革的实施一方面有利于提高公司煤炭销售价格，但也对公司煤炭产量造成一
定影响。同时，煤炭行业产能过剩问题依然突出，供过于求的现状短期内难以逆转。
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（2）电力业务面临上网标杆电价下调和原材料成本上涨风险
电力行业是支撑国民经济和社会发展的基础性产业，国家对电力行业发展较为重视，控制较严。
若国家对电力价格的调整，将对公司利润造成直接影响；此外，随着供给侧改革的实施，2016年下半年以来煤炭价格大幅反弹，公司煤炭采购成本大幅上涨，将给公司电力业务带来一定经营压力。
（3）安全环保风险
安全生产方面，公司作为煤炭企业，存在较大的安全风险，尤其是随着主力矿井深采区的扩大，生产条件更为复杂，安全管理压力加大；同时，随着国家对环保要求的提高，各项环保政策的出台力度将逐步加大，公司的资本性支出和生产成本将可能进一步增加。
（4）综合能源管理风险
随着多元化发展战略的实施，公司所属企业不断增多，企业规模扩大化、组织结构复杂化、业务种类增加将使得公司管理子公司的难度提高，这在管理水平、管理效率、企业整合等方面对公司提出了更高要求。
9．未来发展
未来公司将紧紧围绕优质综合能源供应商发展战略，坚持“稳中求进、稳中有为”的发展原则，以经济效益为中心，紧紧抓住电力、煤炭、石化三大核心产业，深挖潜力，增加盈利，巩固公司稳步发展的管理基础，进一步提升公司整体经营业绩，促进公司持续健康发展。
公司将在稳定现有煤炭产业 1,000万吨/年焦煤产量的基础上，加快电力、石化和新能源产业发展，尽快实现1,000万千瓦以上运营电力装机容量、1,000万吨/年油品加工能力，巩固与夯实煤电一体化战略发展基础，形成综合性、跨区域能源产业集团。同时，公司将紧跟电力体制改革和国企改革步伐，力争在核电高科技和清洁能源领域、售配电领域和混合所有制方面取得进一步突破，促进公司能源产业结构的优化与转型发展。
同时，公司将通过广东惠州大亚湾码头和江苏张家港码头项目，大力拓展所属石化、煤炭相关的大宗商品物流业务，延伸产业链，增加附加值，提升公司综合竞争力。公司将逐步实现 2,000万吨/年油品货运吞吐能力、1,000万吨/年油品动态仓储能力，成为全国最大规模的民营油品仓储及保税油库之一；同时还将形成 1,000万吨/年的煤炭货运吞吐能力，实现公司能源与物流业务的协调发展。
总体看，公司制定的以电力、煤炭、石化三大产业为核心的综合能源发展战略正得以逐步实施和实现，公司未来的盈利能力、抗风险能力及市场竞争能力均将有所增强，但部分项目的实施仍需一定时间和过程，经济环境、行业环境及市场环境可能带来不确定的影响因素。
六、财务分析
1．财务概况
公司2017年度财务报告经山东和信会计师事务所（特殊普通合伙）审计，出具了标准无保留意见的审计报告，2018年1~3月财务报表未经审计。公司根据 2017年财政部修订《企业会计准则第 16号——政府补助》和《企业会计准则第 42号——持有待售的非流动资产、处置组和终止经营》等规定进行损益科目间的调整，调整涉及“其他收益”、“营业外收入”、“终止经营净利润”及“资产处置收益”等科目，对公司损益、总资产、净资产不产生影响。
2017年，公司合并范围内减少子公司2家，新增孙公司21家，主要为投资新设。总体看，2017
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年，公司合并范围变动较大，但涉及子公司规模较小且主营业务未发生改变，财务数据可比性较强。
截至2017年底，公司合并资产总额1,071.73亿元，负债合计783.84亿元，所有者权益合计（含少数股东权益）287.89亿元，其中归属于母公司的所有者权益243.39亿元。2017年，公司实现营业收入223.88亿元，净利润（含少数股东损益）8.67亿元，其中归属于母公司所有者的净利润6.02亿元；经营活动产生的现金流量净额45.82亿元，现金及现金等价物净增加额4.61亿元。
截至2018年3月底，公司合并资产总额1,072.26亿元，负债合计782.26亿元，所有者权益（含少数股东权益）合计 290.00亿元，其中归属于母公司的所有者权益 247.83亿元。2018年1~3月，公司实现营业收入 46.69亿元，净利润（含少数股东损益）5.30亿元，其中归属于母公司所有者的净利润5.11亿元；经营活动产生的现金流量净额18.28亿元，现金及现金等价物净增加额8.91亿元。
2．资产质量
截至2017年底，公司资产总额1,071.73亿元，较年初增长9.23%，主要系流动资产和非流动资产共同增长所致，其中流动资产占18.67%，非流动资产占81.33%，流动资产比重较年初有所上升，但以非流动资产为主。
流动资产
截至2017年底，公司流动资产200.05亿元，较年初增长32.01%，主要系公司将华昇资管相关资产划入持有待售资产所致；公司流动资产主要由货币资金（占36.35%）、应收票据（占8.36%）、应收账款（占19.93%）、预付款项（占5.77%）、其他应收款（占8.04%）和持有待售资产（占14.67%）构成，如下图所示。
图4截至2017年底公司流动资产构成情况
数据来源：公司年报
截至2017年底，公司货币资金72.71亿元，较年初基本无变化；其中，银行存款和库存现金占23.80%，其他货币资金占76.20%；货币资金中使用受限三个月以上资金为23.43亿元，比例为32.22%，主要为质押存单和保证金。
截至2017年底，公司应收票据16.72亿元，较年初增长7.31%；其中，商业承兑汇票占56.32%，银行承兑汇票占43.68%，商票占比较高，需关注回收风险。
截至2017年底，公司应收账款39.88亿元，较年初增长13.00%，主要系公司营业收入增加，应收账款相应增加所致；公司应收账款主要由应收售电、售热款（占33.14%）及应收煤款（占61.57%）构成；公司按账龄法计提坏账准备的应收账款余额28.23亿元，主要为应收煤款和少量应收贸易款，
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其中，账龄在1年以内的占77.86%，1~2年的占21.76%；其余应收账款主要为3个月以内的应收售电款及售热款，回收风险较小，未计提坏账准备；公司累计计提坏账准备0.63亿元，坏账计提比例为1.54%，计提较为充分。公司应收账款前五名应收账款汇总金额27.50亿元，占应收账款期末余额的67.89%，主要为大型国企和国家电网地方电力公司，账龄较短，预计形成坏账的风险较小。
截至2017年底，公司预付款项为11.54亿元，较年初大幅增长220.92%，主要系动力煤采购价格上涨，公司预付采购款增加所致，账龄主要在一年以内（占85.59%）。
截至2017年底，公司其他应收款16.09亿元，较年初增长9.94%；其他应收款余额18.90亿元，其中按账龄法计提坏账准备的其他应收款14.82亿元，1年以内的占54.64%，1~2年的占24.39%，2~3年的占1.79%，其余在 3年以上累计计提坏账准备 2.81亿元，计提金额较大。其他应收款主要由往来款（占39.66%）、关联方往来款（占35.96%）和保证金（占17.74%）构成。截至2017年底，公司按欠款方归集的其他应收款前五名合计占70.11%，主要为政府机关和地方国企，部分账龄较长，公司根据审慎原则，计提了相应的坏账准备。
截至2017年底，公司持有待售资产29.35亿元，全部为年内新增，主要系公司出于战略考虑，拟将华昇资管股权出售，根据会计准则规定将相关资产划入该科目所致；该部分资产已于2018年一季度完成出售。
非流动资产
截至2017年底，公司非流动资产合计871.68亿元，较年初增长5.07%。公司非流动资产主要由无形资产（占49.34%）、固定资产（占比30.08%）、商誉（占比5.36%）和在建工程（占6.13%）组成，如下图所示：
图5截至2017年底公司非流动资产构成情况
数据来源：公司年报
截至2017年底，公司长期股权投资39.49亿元，较年初变化不大；公司长期股权投资按权益法计量，目前主要投资标的包括珠海东方金桥一期股权投资合伙企业（有限合伙）、上海润良泰物联网科技合伙企业（有限合伙）、郑州裕中煤业有限公司、晋城银行股份有限公司、三峡金石（深圳）股权投资基金合伙企业（有限合伙）和徐州垞城电力有限责任公司，主要为公司向金融、物联网等新兴产业拓展的项目。
公司固定资产主要为房屋及建筑物、井巷工程和机器设备。截至2017年底，公司固定资产账面价值262.18亿元，较年初增长36.37%，主要系沙洲电力二期完工转固所致；其中，房屋及建筑物占
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18.92%，井巷工程占13.77%，机器设备占66.85%，其他共计占0.46%。截至2017年底，公司固定资产累计计提折旧97.07亿元，计提减值准备共计1.74亿元，固定资产成新率为72.63%，成新率较高。
截至2017年底，公司在建工程53.45亿元，较年初减少37.55%，主要系沙洲电力二期完工转固所致。
截至2017年底，公司无形资产账面价值430.05亿元，较年初变化不大，主要为矿业权（占98.79%），其余主要为土地使用权和海域使用权。截至2017年底，公司无形资产累计摊销23.62亿元，未计提减值准备。
截至 2017年底，公司商誉规模较年初变化不大，为 46.74亿元，主要为收购华瀛石化（32.17亿元）和华晨电力（13.21亿元）形成的商誉，截至 2017年底，未计提减值准备。目前，华晨电力运营情况良好，华瀛石化预计于今年试运转，预期收益较好，商誉减值风险较小。
截至2017年底，公司受限资产合计428.28亿元，占资产总额的39.97%，受限比率较高，具体构成情况见下表。
表13截至2017年底公司受限资产构成情况（单位：亿元、%）
||||
|-|-|-|
|受限规模|占该科目比重|占总资产比重|
|23.43|32.22|2.19|
|0.41|2.42|0.04|
|13.48|33.81|1.26|
|0.05|0.61|0.00|
|238.28|90.89|22.23|
|30.61|57.26|2.86|
|0.64|19.31|0.06|
|121.38|28.22|11.33|
|428.28|--|39.97|

数据来源：公司年报
截至 2018年 3月底，公司资产总额为 1,072.26亿元，较上年底变化不大；其中，流动资产占17.74%，非流动资产占82.26%，仍以非流动资产为主。截至2018年 3月底，公司流动资产 190.24亿元，较上年底下降4.90%，主要系持有待售资产减少所致；其中，货币资金89.43亿元，较年初增长23.00%，主要系期内公司完成短融等债券发行，收到募集资金所致；持有待售资产科目无余额，较年初减少29.35亿元，主要系完成华昇资管股权转让所致。公司非流动资产 882.02亿元，较年初增长1.19%，主要源于固定资产的增加。
总体看，2017年，公司资产规模稳步增长，以非流动资产为主的资产构成符合行业特点。目前，公司货币资金充足，但受限比例较高；应收账款和其他应收款规模较大，对公司资金形成一定占用；
固定资产及无形资产规模较大，固定资产成新率较高，煤矿矿业权等无形资产占比较高，存在一定减值风险；公司整体的资产质量尚可。
3．负债及所有者权益
截至2017年底，公司负债合计783.84亿元，较年初增长13.63%，主要来自于流动负债和非流
动负债的共同增加；其中流动负债占50.08%，非流动负债占49.92%，较年初变化不大。
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流动负债
截至2017年底，公司流动负债为392.57亿元，较年初增长14.73%，主要来自于应付票据和持有待售负债的增加；公司流动负债主要由短期借款（占33.61%）、一年内到期的非流动负债（占44.99%）和应付账款（占5.89%）构成。
截至2017年底，公司短期借款合计131.93亿元，较年初增长9.32%，其中，质押借款占13.11%，保证借款占29.15%，质押加保证借款占30.92%，抵押质押保证借款占26.45%。
截至2017年底，公司应付账款为23.14亿元，较年初增长4.04%。
截至2017年底，公司一年内到期的非流动负债合计176.62亿元，较年初增长2.63%，主要由一年内到期的应付债券构成。
非流动负债
截至2017年底，公司非流动负债共计391.26亿元，较年初增长12.55%，主要来自于长期借款和应付债券的增加，公司非流动负债主要由长期借款（占40.52%）、应付债券（占40.37%）和长期应付款（占18.79%）构成。
截至2017年底，公司长期借款158.54亿元，较年初增长8.33%；长期借款中，质押借款占39.82%，抵押加质押借款占27.71%，保证质押抵押借款占25.28%。公司长期借款主要为电力板块基建项目贷款，该类贷款期限较长，一般为10~15年，还款期间主要分布在2020~2033年之间，平均年还款额为11亿元，集中偿债压力不大。
截至2017年底，公司应付债券157.96亿元，较年初增长19.40%，主要系公司完成多笔债券发行所致；公司应付债券2019年到期62.65亿元，2020年到期95.31亿元，存在一定的集中偿付压力。
截至2017年底，公司长期应付款为73.51亿元，较年初增长8.84%，主要为应付融资租赁款（占88.65%）及应缴资源价款（占11.35%）。
从债务负担情况来看，2017年，由于公司融资和并购规模不断扩大，全部债务较年初大幅增长12.56%至 714.20亿元，其中短期债务占45.79%，长期债务占54.21%，长期债务比重较年初略有上升。2017年，公司资产负债率、全部债务资本化比率和长期债务资本化比率分别为73.14%、71.27%和57.35%，分别较上年上升2.83个百分点、2.74个百分点、3.61个百分点。总体看，公司债务负担有所加重；公司债务结构有所改善，但有待进一步调整。
截至2018年3月底，公司负债总额782.26亿元，较年初变化不大。其中，流动负债占比49.61%，非流动负债占比50.39%。截至 2018年 3月底，公司持有待售负债科目无余额，较年初减少 17.23亿元，主要系出售华昇资管股权，相关负债不再纳入合并范围所致，其余负债结构较年初变化不大。
截至2018年3月底，公司全部债务为721.62亿元，较上年底增长2.59%；其中短期债务占46.05%，长期债务占53.95%，较上年底变化不大。资产负债率、全部债务资本化比率和长期债务资本化比率分别为72.95%、71.33%和57.31%，分别较上年底下降0.18个百分点、提高0.06个百分点和下降0.04个百分点，债务负担仍然较重。
总体看，2017年公司债务负担有所加重，整体债务负担较重，短期偿债压力较大；债务结构有所改善，但有待进一步调整。
所有者权益
截至2017年底，公司所有者权益合计287.89亿元，较年初下降1.17%，主要系少数股东权益减少所致。归属于母公司所有者权益 243.39亿元，较年初增长2.86%；主要由股本（占51.05%），资本公积（占38.63%，主要为股本溢价），盈余公积（占1.39%）和未分配利润（占9.58%）构成，公司所有者权益的稳定性较强。
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截至2018年3月底，公司所有者权益290.00亿元，较上年底增长0.73%，其中归属于母公司的所有者权益247.83亿元，较上年底增长1.82%，所有者权益结构较年初变化不大，稳定性较强。
总体看，2017年，公司权益规模较为稳定，权益稳定性较好。
4．盈利能力
2017年公司实现营业收入 223.88亿元，同比增长63.43%，主要系年内煤炭价格上涨，电力板块运营机组增加，以及石化贸易规模扩大所致；实现营业利润 11.39亿元，同比增长11.98%，小于收入增幅主要系石化贸易业务毛利率较低所致；实现净利润8.67亿元，同比增长13.30%，其中归属于母公司的净利润6.02亿元。
从期间费用看，2017年，公司费用总额45.87亿元，较上年增长16.40%，主要来自于管理费用和财务费用的增加。从期间费用构成来看，财务费用与管理费用占比较高，2017年占比分别为78.79%和20.43%。2017年，公司管理费用为9.37亿元，较上年大幅增长51.81%，主要系公司合并范围扩大所致；2017年，随着公司收购兼并期间较大规模的债务融资，使得公司财务费用较上年增长8.93%至 36.14亿元，公司财务费用规模较大，对利润侵蚀程度较大。2017年，公司费用收入比由上年的28.76%下降至20.49%，考虑到 2017年公司新增石化贸易收入规模较大，公司总体费用控制能力有待提升。
2016~2017年，公司投资收益分别为6.98亿元和-0.02亿元；2016年，公司投资收益主要来自于处置华夏银行股票。2016~2017年，公司营业外收入分别为1.46亿元和0.08亿元，2016年，营业外收入主要来自政府补助。2016~2017年，公司资产处置收益分别为1.30亿元和-0.05亿元，2016年规模较大主要来自于处置资产利得。2017年，公司投资收益、资产处置收益及营业外收入合计占利润总额的比重0.03%，2017年上述损益对公司利润总额的贡献低。
从盈利指标看，受公司煤电业务协同效应较好的影响，2017年，公司盈利指标整体保持稳定，公司总资本收益率、总资产报酬率和净资产收益率为4.13%、4.11%和2.99%，公司整体盈利能力一般。
2018年1~3月，公司实现营业收入46.69亿元，同比下降12.19%，主要系煤炭贸易规模下降所致；实现营业利润6.59亿元，同比增长328.06%，主要系投资收益大幅增加（7.32亿元，主要来自于处置华昇资管利得）所致；净利润5.30亿元，同比增长275.81%，其中归属于母公司的净利润5.11亿元。
总体看，2017年，公司营业收入快速增长，但由于营业成本的同步增长及财务费用的侵蚀，整体盈利能力较上年变化不大；公司利润对营业外收入及投资收益依赖程度较高的情况有所改善。未来随着华晨电力在建机组的投产，供给侧改革带给煤炭行业持续利好及惠州大亚湾大型燃料油调和配送中心项目的投产，公司盈利情况有望得到提升。
5．现金流
从经营活动看，2017年公司经营活动现金流入 253.49亿元，同比增长53.90%，主要系营业收入增长所致；2017年，公司经营活动现金流出 207.67亿元，同比增长67.39%，主要系公司业务规模扩大导致的营业成本增长所致。2017年经营活动现金流量净额为 45.82亿元，同比上升12.74%。
收入质量方面，2017年公司现金收入比由2016年的105.52%提升至107.65%，收入实现质量仍属较高。
从投资活动看，2017年，公司投资活动现金流入为 1.09亿元，较上年大幅减少96.37%，主要
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系 2016年公司处置华夏银行股票以及投资理财产品到期收回导致投资活动现金流入较大，而 2017年未有上述事项所致。2017年，投资活动现金流出较上年下降49.42%至81.16亿元，主要系公司投资规模下降所致。受上述因素影响，2017年，公司投资活动现金净流出量为 80.07亿元，净流出规模有所减少。
从筹资活动看，2017年，公司筹资活动现金流入量为410.50亿元，较上年减少9.49%，公司筹资活动产生的现金流入主要是银行借款、债券融资和股权融资收到的现金；筹资活动现金流出为370.86亿元，较上年小幅增长2.63%。2017年，筹资活动现金净流入为39.65亿元。
2018年1~3月，公司经营活动现金流量净额为18.28亿元，投资活动现金流量净额为0.97亿元，筹资活动现金流量净额为-10.03亿元。
总体看，2017年，公司经营活动现金流表现良好，随着公司重大投资项目接近尾声，公司投资规模有所下降，但考虑到公司目前债务规模较大，公司未来仍存在一定的再融资压力。
6．偿债能力
从短期偿债能力指标看，2017年，公司流动比率、速动比率分别由上年的0.44倍、0.43倍升至 0.51倍和 0.50倍，现金短期债务比由上年的 0.30倍下降至 0.27倍。整体看，公司短期偿债压力较大，短期偿债能力一般。
从长期偿债能力指标看，2017年，随着利息支出和折旧的增长，公司 EBITDA由上年的 56.51亿元增长至60.56亿元；2017年的EBITDA中计入财务费用的利息支出占51.07%，利润总额占18.66%，折旧占22.38%，摊销占7.90%。2017年，公司EBITDA全部债务比由上年的0.09倍下降至0.08倍，EBITDA利息倍数由上年的1.86倍小幅下降至1.75倍，整体看，EBITDA对全部债务和利息的覆盖能力一般。2017年，公司经营现金债务保护倍数为0.06倍，较上年无变化，经营活动净现金流对全部债务的保障能力仍一般。
截至2018年3月底，公司无重大诉讼仲裁事项。
截至2018年3月底，公司对外担保合计7.25亿元，占公司净资产的2.50%，被担保企业主要为参股公司新密市恒业有限公司4.00亿元和新密市超化煤矿有限公司3.25亿元，担保到期日主要集中在2026年和2027年，被担保单位经营正常，代偿风险较小。
根据中国人民银行企业信用报告（被查询机构信用代码G99140729000273000），截至2018年5月22日，公司无未结清的不良信贷记录。
公司与国家开发银行、中国民生银行股份有限公司、中信银行股份有限公司等金融机构建立了良好的合作关系。截至 2018年 3月底，公司及控股子公司已获批准的授信额度 557.97亿元，剩余授信额度125.01亿元，公司间接融资通道畅通。公司为上市公司，具备资本市场直接融资渠道。
总体看，公司偿债能力一般，但考虑到公司仍在扩张阶段，未来随着华晨电力在建机组的投产，供给侧改革带给煤炭行业持续利好及惠州大亚湾大型燃料油调和配送中心项目的投产，公司盈利规模对债务的保障能力将获得提升，公司整体偿债能力将有望增强。
七、公司债券偿债能力分析
从资产情况来看，截至 2017年底，公司现金类资产达 89.43亿元，约为“13永泰债”、“16永泰01”、“16永泰02”和“16永泰03”存续本金合计（75.90亿元）的1.18倍，公司现金类资产对债券的覆盖程度较高；净资产达287.89亿元，约为债券存续本金合计（75.90亿元）的3.79倍，公
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司较大规模的现金类资产和净资产能够对“13永泰债”、“16永泰01”、“16永泰02”和“16永泰03”的按期偿付起到较强的保障作用。
从盈利情况来看，2017年，公司EBITDA为60.56亿元，约为债券存续本金合计（75.90亿元）的0.80倍，公司EBITDA对本期债券的覆盖程度较高。
从现金流情况来看，公司 2017年经营活动产生的现金流入 253.49亿元，约为债券存续本金合计（75.90亿元）的3.34倍，公司经营活动现金流入量对本期债券的覆盖程度较高。
综合以上分析，并考虑到公司作为一家以电力生产及煤炭采掘为主的综合能源生产企业，在多元化产业链、燃煤机组单机容量、煤炭资源储备、经营现金净流入规模等方面具备优势，未来随着华晨电力在建机组的投产，供给侧改革带给煤炭行业持续利好及惠州大亚湾大型燃料油调和配送中心项目的投产，公司盈利规模对债务的保障能力将获得提升。联合评级认为，公司对“13永泰债”、“16永泰01”、“16永泰02”和“16永泰03”的偿还能力仍属很强。
八、综合评价
跟踪期内，公司作为一家以电力生产及煤炭采掘为主营业务的综合能源生产企业，在电力机组单机装机容量、煤炭资源储备等方面继续保持较强的竞争优势；2017年，煤炭行业景气度大幅回升，运营电力装机规模有所增加，公司收入规模明显扩大，盈利能力保持稳定，现金流表现良好。同时，联合评级也关注到动力煤价格上涨挤压电力板块盈利能力，煤炭板块环境保护和治理压力较大，以及公司债务负担重、短期偿债压力大、财务费用对利润侵蚀明显等因素对公司信用水平带来的不利影响。
未来随着公司电力板块在建机组的投产，供给侧改革带给煤炭行业持续利好以及惠州大亚湾大型燃料油调和配送中心项目的投产，公司的抗风险能力及市场竞争能力均有望增强。
综上，联合评级维持公司的主体长期信用等级为“AA+”，评级展望维持“稳定”；同时维持“13永泰债”、“16永泰01”、“16永泰02”、“16永泰03”的债项信用等级为“AA+”。
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附件 1永泰能源股份有限公司
主要财务指标
|||
|-|-|
|2016年|2018年|
|981.13|1071.73|
|291.31|287.89|
|295.99|327.04|
|338.51|387.16|
|634.49|714.20|
|136.99|223.88|
|7.65|8.67|
|56.51|60.56|
|40.65|45.82|
|3.27|5.87|
|26.01|33.23|
|0.15|0.22|
|105.52|107.65|
|4.11|4.11|
|4.28|4.11|
|2.78|2.99|
|29.88|25.90|
|28.76|20.49|
|70.31|73.14|
|68.53|71.27|
|53.75|57.35|
|1.86|1.75|
|0.09|0.08|
|0.44|0.51|
|0.43|0.50|
|0.30|0.27|
|11.88|11.67|
|0.74|0.80|

注：1、本报告中，部分合计数与各相加数直接相加之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成；除特
别说明外，均指人民币；2、本报告中数据如无特别注明均为合并口径；3、2018年一季度数据未经
审计，相关指标未经年化；4、本报告中已将长期应付款的债务部分计入长期债务中；5、EBITDA/
待偿本金合计=EBITDA/本报告所跟踪债项合计待偿本金。
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附件 2有关计算指标的计算公式
指标名称 计算公式
增长指标
（1）2年数据：增长率=（本期-上期）/上期×100%
年均增长率
（2）n年数据：增长率=[（本期/前n年）^（1/（n-1））-1]×100%经营效率指标
应收账款周转次数营业收入/[（期初应收账款余额+期末应收账款余额）/2]
存货周转次数营业成本/[（期初存货余额+期末存货余额）/2]
总资产周转次数营业收入/[（期初总资产+期末总资产）/2]
现金收入比率销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入×100%
盈利指标
（净利润+计入财务费用的利息支出）/[（期初所有者权益+期初全部总资本收益率
债务+期末所有者权益+期末全部债务）/2]×100%
（利润总额+计入财务费用的利息支出）/[（期初总资产+期末总资产）总资产报酬率
/2]×100%
净资产收益率净利润/[（期初所有者权益+期末所有者权益）/2]×100%
主营业务毛利率（主营业务收入-主营业务成本）/主营业务收入×100%
营业利润率（营业收入-营业成本-营业税金及附加）/营业收入×100%
费用收入比（管理费用+营业费用+财务费用）/营业收入×100%
财务构成指标
资产负债率负债总额/资产总计×100%
全部债务资本化比率全部债务/（长期债务+短期债务+所有者权益）×100%
长期债务资本化比率长期债务/（长期债务+所有者权益）×100%
担保比率担保余额/所有者权益×100%
长期偿债能力指标
EBITDA利息倍数EBITDA/（资本化利息+计入财务费用的利息支出）
EBITDA全部债务比EBITDA/全部债务
经营现金债务保护倍数经营活动现金流量净额/全部债务
筹资活动前现金流量净额债务保护倍数筹资活动前现金流量净额/全部债务
短期偿债能力指标
流动比率流动资产合计/流动负债合计
速动比率（流动资产合计-存货）/流动负债合计
现金短期债务比现金类资产/短期债务
经营现金流动负债比率经营活动现金流量净额/流动负债合计×100%
经营现金利息偿还能力经营活动现金流量净额/（资本化利息+计入财务费用的利息支出）筹资活动前现金流量净额利息偿还能力筹资活动前现金流量净额/（资本化利息+计入财务费用的利息支出）本次债券偿债能力
EBITDA偿债倍数EBITDA/本次债券到期偿还额
经营活动现金流入量偿债倍数经营活动产生的现金流入量/本次债券到期偿还额
经营活动现金流量净额偿债倍数经营活动现金流量净额/本次债券到期偿还额
注：现金类资产=货币资金+以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产+应收票据
长期债务=长期借款+应付债券+长期应付款
短期债务=短期借款+以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债+应付票据+应付短期债券+一年内到期的非流动负债
全部债务=长期债务+短期债务
EBITDA=利润总额+计入财务费用的利息支出+固定资产折旧+摊销
所有者权益=归属于母公司所有者权益+少数股东权益
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附件 3公司主体长期信用等级设置及其含义
公司主体长期信用等级划分成9级，分别用AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、 CC和C表示，其中，除AAA级，CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
AAA级：偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低；
AA级：偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低；
A级：偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低；
BBB级：偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般；
BB级：偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高；
B级：偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高；
CCC级：偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高；
CC级：在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务；
C级：不能偿还债务。
长期债券（含公司债券）信用等级符号及定义同公司主体长期信用等级。
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