北京天健兴业资产评估有限公司
关于《中国证监会行政许可项目审查一次
反馈意见通知书》及附件的回复说明
中国证券监督管理委员会：
根据贵会第152819号《中国证监会行政许可项目审查一次反馈意见通知书》及附件的要求，北京天健兴业资产评估有限公司对反馈意见通知书中提出的关于评估师核查问题进行了逐项落实和说明，具体回复如下：
注：如无特别说明，本回复说明中的词语和简称与《黑龙江黑化股份有限公司重大资产出售及发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书（草案）》中各项词语和简称的含义相同。
二十四、申请材料显示，安通物流和安盛船务预测期毛利率保持稳定且高于同行业公司平均水平。请你公司结合行业地位、经营模式、竞争优势、陆运和空运的未来发展趋势及航运的比较优势等补充披露安通物流和安盛船务可以持续保持高毛利率的原因及合理性，就毛利率对安通物流和安盛船务评估值的影响作敏感性分析，并提示风险。请独立财务顾问和评估师核查并发表明确意见。
回复：
安通物流是一家专注于中国内贸集装箱物流的民营企业，以泉州为中心，业务辐射全国18个省市，覆盖国内90个大中港口，通过“航运为主、多式联运相结合”的物流运作模式，为客户提供物流解决方案。安盛船务目前主要为安通物流提供国内水路货物运输业务。
标的公司2012年-2015年1-9月的合并口径毛利率情况如下：
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|项目|2012年|2013年|2014年|2015年1-9月|
|主营业务收入（万元）|159,222.15|219,583.07|282,425.31|224,218.55|
|主营业务成本（万元）|133,080.67|179,431.76|221,073.83|175,933.26|
|毛利率|16.42%|18.29%|21.72%|21.53%|

注：2012-2014年为经审计的标的公司备考合并数据，2015年1-9月为未审备考合并数据。
预测期标的公司备考合并口径的毛利率如下：
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|-|-|-|-|-|-|
|项目|2015年|2016年|2017年|2018年|2019年|
|备考合并主营业务收入（万元）|325,254.77|366,619.52|412,683.89|453,223.32|484,648.45|
|备考合并主营业务成本（万元）|253,778.40|287,011.03|324,697.54|360,349.44|387,017.88|
|毛利率|21.98%|21.71%|21.32%|20.49%|20.14%|

注：1、预测期备考合并主营业务收入=预测期安通物流主营业务收入
2、预测期备考合并主营业务成本=预测期安通物流主营业务成本-预测期安盛船务主营业务收入+预测期安盛船务主营业务成本
（一）预测期安通物流和安盛船务可以持续保持高毛利率的原因及合理性
1、行业地位
（1）内贸集装箱吞吐量占比
近年来我国港口内贸集装箱吞吐量及标的公司吞吐量情况如下表所示：
单位：万TEU
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|-|-|-|
|2011年|2012年|2013年|
|5,269|6,438|7,124|
|-|22.2%|10.7%|
|157.09|203.35|343.47|
|-|29.45%|68.91%|
|2.98%|3.16%|4.82%|

数据来源：1、全国内贸集装箱吞吐量来源于《华协咨询报告》；
2、标的公司吞吐量来源于标的公司统计
从上表可以看出，我国内贸集装箱年吞吐量逐年增长；标的公司集装箱吞吐量也在逐年增长，且年增长幅度高于全国内贸集装箱吞吐量增长幅度；自 2012年开始标的公司年吞吐量占全国内贸集装箱吞吐量的比例逐年上升，标的公司的市场地位不断提高。
（2）集装箱船队规模排名
根据上海航运交易所网站统计，截至 2014年 12月 31日中国航运企业运营
的集装箱船队规模如下表：
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|-|-|-|-|
|排名|企业名称|艘数|总箱位数（TEU）|
|1|中国远洋运输（集团）总公司|180|883,168|
|2|中国海运（集团）总公司|168|725,052|
|3|新海丰国际集装箱运输有限公司|67|78,487|
|4|泉州安通物流有限公司|92|62,285|
|5|中国外运长航集团有限公司|88|50,671|
|6|泉州安盛船务有限公司|34|47,735|
|7|重庆川江船务有限公司|66|21,164|
|8|海口南青集装箱班轮有限公司|46|18,000|
|9|上海海华轮船有限公司|23|15,072|
|10|上海锦江航运有限公司|11|10,688|

数据来源：上海航运交易所网站
注：上表中安通物流运营集装箱船队规模包含安盛船务运营船舶、其他外租沿海集装箱船舶以及内河驳船
通过上表可以看到，安通物流无论在船队运营规模和总箱位数上在全国航运企业排名中均位列前几名，行业地位靠前。
2、经营模式以及竞争优势
标的公司以其自有或租赁的集装箱为载体，对外采购内贸水路运输、陆上运输服务等，为客户提供集装箱物流解决方案。
（1）继续专注于内贸集装箱物流
预测期内，标的公司将持续专注于内贸集装箱业务。标的公司以集装箱的标准化、环保、便利、低成本、低货损、全封闭等优势去争取煤炭、粮食、钢材、铁矿石等原散装货源进箱，扩大其集装箱物流的服务范围。
根据交通运输部统计，2015年上半年规模以上港口完成货物吞吐量 56.7亿吨，同比增长2.6%，其中内、外贸吞吐量分别增长4.2%和下降0.6%；同期完成集装箱吞吐量（内、外贸）10,273万TEU，同比增长6.1%。根据《华协咨询报告》，未来随着我国国内贸易的快速发展，以及内贸货物集装箱化率的不断提高，我国内贸集装箱吞吐量将赶上外贸集装箱吞吐量，比重将达到50%，综合预测我
国2020年和2025年内贸集装箱吞吐量分别为1.6亿TEU和 2.5亿TEU。
（2）高效的运营管理体系
标的公司凭借多年经营内贸集装箱物流积累的经验，加强各物流环节的管控与协调，降低海运过程中客观因素影响，缩短船舶的在港时间，保障班轮运输直靠率，提高运输时效性。
2014年-2015年1-9月直靠率如下表：
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|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|序号|月份|靠泊次数|直靠次数|直靠率|月份|靠泊次数|直靠次数|直靠率|
|1|2014年1月|469|214|45.63%|2015年1月|613|298|48.61%|
|2|2014年2月|339|175|51.62%|2015年2月|335|190|56.72%|
|3|2014年3月|578|252|43.60%|2015年3月|597|307|51.42%|
|4|2014年4月|564|213|37.77%|2015年4月|661|346|52.34%|
|5|2014年5月|588|266|45.24%|2015年5月|631|332|52.61%|
|6|2014年6月|599|257|42.90%|2015年6月|591|320|54.15%|
|7|2014年7月|579|255|44.04%|2015年7月|587|307|52.30%|
|8|2014年8月|651|287|44.09%|2015年8月|595|297|49.92%|
|9|2014年9月|519|227|43.74%|2015年9月|586|307|52.39%|
|10|2014年10月|580|260|44.83%|||||
|11|2014年11月|600|292|48.67%|||||
|12|2014年12月|581|285|49.05%|||||
|合计||6647|2983|45.10%||5196|2704|52.27%|

注：1、直靠，即船舶到港后直接到泊位靠泊，无需在锚地停留；
2、直靠率=直靠次数/靠泊次数
船舶无法及时靠泊时，需在锚地等待，进而消耗燃油，等待时间越长，运营成本越高，且降低船舶运营的周转速度。因此，缩短在港等待时间，提高直靠率是节约运营成本的有效措施。从上表可以看出，2015年1-9月标的公司船舶直靠率均在50%甚至以上，显著高于2014年同期，进一步缩短了船舶在港等待时间，加快了船舶运输周转速度，从而节约运营成本。
（3）优化船型配置
2014年底较 2012年初标的公司新增购建 21艘船舶，该等船舶船型较大，
节能环保性好，有效货柜量（设计重箱位/载重吨）增加，单位运营成本低。在
至少五年内仍将保持运营成本的经济性，标的公司高毛利率可以继续保持。
标的公司报告期内与报告其外船舶有效货柜量对比情况如下：
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|-|-|-|-|-|-|-|
|序号|船名|年份|载重吨|设计重箱位（个）|设计重箱位/百载重吨|平均值（设计重箱位/百载重吨）|
|报告期外|安盛集2|2005年|5000|268|5.360|6.016|
||安盛集5|2006年|6300|410|6.508||
||安盛集7|2007年|8250|528|6.400||
||仁建壹|2010年|44000|2986|6.786||
||仁建5|2010年|24166|1510|6.248||
||仁建6|2010年|24066|1510|6.274||
||仁建贰|2010年|23465|1665|7.096||
||安盛集6|2010年|6250|362|5.792||
||安盛集9|2010年|6855|447|6.521||
||仁建7|2011年|22215|1182|5.321||
||安盛11|2011年|5000|265|5.300||
||安盛12|2011年|5000|265|5.300||
||安盛16|2011年|5000|265|5.300||
|报告期内|安盛17|2012年|5803|413|7.117|6.696|
||安盛22|2012年|10846|684|6.306||
||仁建泉州|2012年|27662|1744|6.305||
||仁建海口|2012年|27645|1744|6.309||
||仁建天津|2013年|27605|1744|6.318||
||仁建广州|2013年|27546|1744|6.331||
||仁建京唐|2013年|27644|1744|6.309||
||仁建营口|2013年|27645|1744|6.309||
||安盛13|2014年|12608|706|5.600||
||安盛14|2014年|10419|688|6.603||
||安盛18|2014年|9285|650|7.001||
||安盛19|2014年|9322|650|6.973||
||安盛20|2014年|9591|650|6.777||
||安盛25|2014年|13224|882|6.670||
||仁建8|2014年|53704|4298|8.003||
||仁建9|2014年|57240|4713|8.234||
||仁建10|2014年|53627|4298|8.015||
||仁建青岛|2014年|27355|1744|6.375||
||仁建上海|2014年|27462|1744|6.351||
||仁建宁波|2014年|27469|1744|6.349||
||仁建钦州|2014年|27427|1744|6.359||

注：1、重箱位：每箱载重在最大荷载时船舶最大装箱量
2、有效货柜量=箱位/船舶载重吨
海运集装箱运输是以货柜单位为计费标准，每箱载重不超过荷载，运费相同。
因此，箱位越多，装载货柜就多，单船利用率就高，从而降低单位货柜运输成本。
有效货柜量高是新型船舶的特点，从上表来看，报告期内新增船舶有效货柜量高于报告期外。标的公司通过优化船型配置，提升有效货柜量等手段，进而提高船舶运输效率，降低单位货柜运输成本。
（4）优化物流网络
标的公司根据客户的集装箱运输需求，建立了多式联运物流网络，以覆盖中国海岸线的五十多条海运航线为基础，并利用驳船将物流服务延伸至长江、珠江、西江等内河区域，运输覆盖十八个省市。标的公司强化精品航线建设，提高“准班率、满载率、满意率”，为标的公司带来了竞争优势。
网络结构的优点是，通过枢纽集并，加强区域内物流网络的覆盖，提升航班密度。对于客户而言，港口间通达率提高，运期稳定，可增强客户粘性。随着标的公司内贸物流网络逐步扩大和优化，其网状结构优势将得以巩固和进一步发挥，从而保障标的公司维持高毛利率水平。
（5）积极拓展高毛利率业务
随着消费观念向多样化、快速化的方向发展，与此伴随的是以冷链运输为代表的特种货物运输需求不断增长。这种变化趋势在国内航运市场上主要表现为，生鲜农产品越来越多的进入到流通领域，冷藏集装箱运输需求大大增加。
报告期内，标的公司增加了冷链物流资源投入，通过提高冷链物流等高毛利业务收入及占比，进而保持标的公司高毛利水平。
3、陆运和空运的未来发展趋势
（1）陆运未来的发展趋势
1）公路运输的发展趋势
2015年上半年，全国公路完成货运量 162.9亿吨，同比增长6.2%，增速比去年同期回落 3个百分点；完成货物周转量 29,531亿吨公里，同比增长6.4%，
增速比去年同期回落3.5个百分点。由于大宗商品货运需求大幅下降，工业产品受需求变化和渠道下沉影响逐步向小批量、多批次、高时效转变。公路货运量和周转量已经连续5年增速下滑。受货运需求下滑影响，公路货运价格长期低迷。
由于经济结构优化和产业布局调整，长距离的大宗商品和大批量商品运输量将有所下滑，生产型货运需求增长将逐步放缓，直接影响到公路货运规模的上升。
2）铁路运输的发展趋势
铁路作为陆上运输的主力军，在长达一个多世纪的时间里居于垄断地位。但是自本世纪以来，随着汽车、航空和管道运输的迅速发展，铁路不断受到新的浪潮的冲击。为适应社会和经济发展的需要以及货主的要求，各国铁路纷纷进行大规模的现代化技术改造，在重载、高速运输和信息技术方面取得了新的突破，再加之现代管理和优质服务以及铁路的区域联网、洲际联网，使铁路增添了新的活力。在铁路货物运输方面，集中化、单元化和大宗货物运输重载化是各国铁路发展的共同趋势。
（2）航空货运的未来发展趋势
1）转型：向产业链两端延伸
经过几年的实践探索，航空货运企业转型的方向在业内已经形成初步的共识，即航空货运企业要专注主业，并在主业做强的基础上适当向上下游延伸。
目前各货运航空公司（转型升级）的探索实践主要包括转行、转换不同细分市场、转换经营模式三种类型。转行就是离开航空运输主业，‘哪儿有钱赚就去哪儿’；转换细分市场就是离开普货市场定位，转向快递等细分市场；转换经营模式就是要解决‘货源组织被代理被定价，运力资源被采购被整合’这一主要问题，从航空承运人转型为航空物流商，从提供机场到机场运输服务转型为‘门到门’物流服务，从‘被组织被定价被采购被整合’转型为航空物流链的掌控者。
2）推进多式联运
目前，跨境电商的市场需求旺盛，受现阶段规模小、运输线路覆盖不足，可达性差等限制，其无法只依靠航空货运实现物流运输，所以航空货运加强和其他
运输手段例如水运、陆运等合作。航空货运通过这种与其他运输方式的合作，可以弥补自身网络的不足，降低成本和增强服务的灵活性，以满足不同的运输要求。
4、航运的比较优势
根据全国历年统计年鉴以及国民经济和社会发展统计公报相关数据，可得近五年不同运输方式的货运周转量情况，如下表所示：
五种运输方式的货运周转量数据统计表
单位：亿吨公里
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|-|-|-|-|-|-|-|
|运输方式年份||铁路|公路|水运|民航|管道|
|2010|周转量|27644|43390|68428|178.9|2197|
||占比|19.49%|30.59%|48.24%|0.13%|1.55%|
|2011|周转量|29466|51375|75424|173.9|2885|
||占比|18.49%|32.25%|47.34%|0.11%|1.81%|
|2012|周转量|29187|59535|81708|163.9|3211|
||占比|16.79%|34.25%|47.01%|0.09%|1.85%|
|2013|周转量|29174|55738|79436|170.3|3496|
||占比|17.36%|33.17%|47.28%|0.10%|2.08%|
|2014|周转量|27530.2|61139.1|91881.1|186.1|3882.7|
||占比|14.91%|33.12%|49.77%|0.10%|2.10%|

注：周转量：指运输货物的数量（吨）与运输距离（亿公里）的乘积
由上表数据可以看出，水运（航运）的货运周转量占比最大，占比几乎达到50%。
水路运输主要承载大数量、长距离的运输，是在干线运输中起主力作用的运输形式。其特点是可大批量远距离运输，运输成本低，投资小，劳动生产率高，但速度较慢，受港口、水位、季节、气候的影响较大。
相对于水路运输来说，航空运输飞机造价高，能耗大，成本高，运输量小，技术要求严格，而且需要航空港设施。公路运输运量小，能耗大，环境污染严重，单位运输成本相对较高。铁路运输灵活性低，只能在固定的线路上实现运输。
5、小结
综上分析，标的公司未来行业地位不断提高，经营模式不断优化，竞争优势不断加强，在预测期内保持较高的毛利率水平具有一定的合理性。
（二）毛利率对安通物流和安盛船务评估值的影响作敏感性分析
毛利率水平的变化对安通物流和安盛船务评估结果的影响如下：
1、安通物流
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|-|-|-|-|-|-|
|毛利率变化的敏感性分析||||||
|毛利率变动率|2%|1%|0%|-1%|-2%|
|评估值（万元）|331,568.35|308,409.30|285,247.97|262,083.87|238,916.41|
|估值变动率|16.24%|8.12%|-|-8.12%|-16.24%|

2、安盛船务
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|-|-|-|-|-|-|
|毛利率变化的敏感性分析||||||
|毛利率变动率|2%|1%|0%|-1%|-2%|
|评估值（万元）|88,045.71|84,100.48|80,156.38|76,212.52|72,269.60|
|估值变动率|9.84%|4.92%|-|-4.92%|-9.84%|

根据上述敏感性分析测试，毛利率水平的变化对安通物流的影响幅度相对较大，提醒投资者注意相关风险。
（三）中介机构核查意见
评估机构天健兴业认为：
标的公司在内贸集装箱物流行业中具备一定的影响力，预测期内标的公司持续专注内贸集装箱物流服务，以高效的管理体系逐步完善物流网络，优化运力配置，并拓展高毛利业务，从而有效保障标的公司未来持续高毛利水平。
二十八、请你公司结合框架性协议或意向合同的签署及执行情况，以及存量合同的执行情况，补充披露安通物流和安盛船务2015年营业收入和净利润预测的可实现性。请独立财务顾问和评估师核查并发表明确意见。
回复：
（一）框架性协议或意向合同的签署及执行情况，存量合同的执行情况
标的公司的主要客户群体为生产型企业、贸易公司（生产型企业或贸易公司简称为“直客”）或货物代理运输公司，分布于北部湾、珠江三角洲、长江三角洲、渤海湾等重要经济发达区域，目前标的公司服务的客户群体主要涉及造纸、粮食、建材、煤炭、化工及快速消费品等行业。针对贸易公司及货物运输代理公司，标的公司审核其证照及信用情况后，与对方建立合作意向，并视情况备案为定舱代理客户。对合作紧密、业务量大、信用记录良好的客户，标的公司与其签定战略合作协议，让客户优先享受标的公司的平台资源、服务保障，进一步加深双方战略合作伙伴关系。
鉴于上述业务特点以及标的公司客户涉及的区域广、行业较多且分散，客户通常选择在订舱前两周内才确定签订合同或意向性协议，对于合作紧密业务量大的客户签订的战略合作协议中也未确定具体的订舱量和订舱时间。因此，框架性协议不能代表客户即时的订舱需求，亦不作为未来一年内订舱量的约定。因此，标的公司的框架性协议或意向合同有别于其他能够较为明确按照框架性协议、意向性合同以及存量合同进行分析的行业及公司。
尽管如此，标的公司仍会在每年年底与业务量较大的客户签署战略合作协议，鼓励客户选择标的公司进行集装箱物流服务。2015年10月底，标的公司与天津广现商贸有限公司、天津市腾俊物流有限公司、营口永祥物流有限公司、营口丰运物流有限公司、营口弘程集装箱公路运输有限公司、海南洋浦航力物流有限公司、泉州港联物流有限公司、唐山海港辉源船舶货运代理有限公司、营口佳纳物流有限公司和日照丰泰物流有限公司等大客户分别签署了 2016年战略合作协议书，约定了从 2015年 11月 1日至 2016年 12月 31日，如果客户订舱总箱量达到一定数量，标的公司将给予相应奖励。上述 10家大客户签署的合同期内总箱量合计约30.7万TEU，据此计算的2015年11-12月总箱量合计约4.4万TEU，有利于标的公司2015年营业收入和净利润预测的实现。
（二）安通物流和安盛船务2015年营业收入和净利润预测的可实现性
单位：万元
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|项目|安通物流|||安盛船务|||
||2015年预测数据|2015年1-9月数据|完成比例|2015年预测数据|2015年1-9月数据|完成比例|
|收入|325,254.77|224,218.55|68.94%|96,058.99|66,056.20|68.77%|
|利润|18,882.47|11,609.92|61.49%|6,176.87|5,042.38|81.63%|
|项目|2014年审计数据|2014年1-9月数据|完成比例|2014年审计数据|2014年1-9月数据|完成比例|
|收入|277,513.52|200,478.92|72.24%|84,496.53|53,336.99|63.12%|
|利润|19,836.11|12,104.94|61.02%|4,942.93|2,513.38|50.85%|

注：2014年1-9月数据为标的公司统计数据；2015年1-9月数据为未经审计数据；
根据上表安通物流2015年1-9月收入完成比例为68.94%，利润完成比例为61.49%，利润完成率高于 2014年同期。安通物流从事的集装箱物流业务存在较为明显的季节性特征，每年第一季度是安通物流业务收入的淡季，受元旦、春节等假期因素影响，集装箱物流业务的需求在此期间内较小。每年第二季度、第三季度是安通物流业务收入的稳定期；第四季度为安通物流的业务旺季，特别是每年的11、12月，客户多在该期间内采购集装箱物流服务。随着市场进入传统旺季，集装箱物流服务运价将有所提升，安通物流预计将合理投放运力，能够完成2015年第四季度的任务。
安盛船务2015年1-9月收入完成比例为68.77%，利润完成比例为81.63%，超过了时间进度，随着市场进入传统旺季，预期能够完成全年的收入和利润预测。
（三）中介机构核查意见
评估机构天健兴业认为：
根据 2015年 1-9月安通物流和安盛船务的实现情况，随着市场进入传统旺季，安通物流和安盛船务预期实现全年的预测存在合理性。
二十九、请你公司结合行业地位、市场占有率、核心竞争力、综合运力、其他运输工具的发展情况等，进一步补充披露安通物流和安盛船务2016年及以后年度营业收入预测的合理性。请独立财务顾问和评估师核查并发表明确意见。
回复：
（一）安通物流和安盛船务2016年及以后年度营业收入预测的合理性
1、行业地位
（1）内贸集装箱吞吐量占比
近年来我国港口内贸集装箱吞吐量及标的公司吞吐量情况如下表所示：
单位：万TEU
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|-|-|-|
|2011年|2012年|2013年|
|5,269|6,438|7,124|
|-|22.2%|10.7%|
|157.09|203.35|343.47|
|-|29.45%|68.91%|
|2.98%|3.16%|4.82%|

数据来源：1、全国内贸集装箱吞吐量来源于《华协咨询报告》；
2、标的公司吞吐量来源于标的公司统计
从上表可以看出，我国内贸集装箱年吞吐量逐年增长；标的公司集装箱吞吐量也在逐年增长，且年增长幅度高于全国内贸集装箱吞吐量增长幅度；自 2012年开始标的公司年吞吐量占全国内贸集装箱吞吐量的比例逐年上升，标的公司的市场地位不断提高。
（2）集装箱船队规模排名
根据上海航运交易所网站统计，截至 2014年 12月 31日中国航运企业运营的集装箱船队规模如下表：
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|-|-|-|-|
|排名|企业名称|艘数|总箱位数（TEU）|
|1|中国远洋运输（集团）总公司|180|883,168|
|2|中国海运（集团）总公司|168|725,052|
|3|新海丰国际集装箱运输有限公司|67|78,487|
|4|泉州安通物流有限公司|92|62,285|
|5|中国外运长航集团有限公司|88|50,671|
|6|泉州安盛船务有限公司|34|47,735|
|7|重庆川江船务有限公司|66|21,164|
|8|海口南青集装箱班轮有限公司|46|18,000|
|9|上海海华轮船有限公司|23|15,072|

|||||
|-|-|-|-|
|10|上海锦江航运有限公司|11|10,688|

数据来源：上海航运交易所网站
注：上表中安通物流运营集装箱船队规模包含安盛船务运营船舶、其他外租沿海集装箱船舶以及内河驳船
通过上表可以看到，安通物流无论在船队运营规模和总箱位数上在全国航运企业排名中均位列前几名，行业地位靠前。
2、市场占有率
标的公司内贸航线遍及国内各主要港口，其中航线相对密集，吞吐量相对较大的港口主要有营口港、天津港、青岛港、上海港、泉州港、广州港和海口港。
根据标的公司统计，2014年其在上述港口完成的内贸集装箱市场份额（以吞吐量计算）如下表所示：
标的公司 2014年主要港口内贸集装箱市场份额
单位：TEU
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|-|-|-|
|港口名称|2014年市场份额|2014年排名|
|营口港|6%|第4名|
|天津港|16%|第3名|
|青岛港|30%|第1名|
|上海港|10%|第4名|
|泉州港|49%|第1名|
|广州港|14%|第3名|
|海口港|65%|第1名|

从上表可以看出，标的公司 2014年在泉州港和海口港的内贸集装箱市场份额中已占据绝对优势，市场占有率分别为49%和65%，市场占有率均排名第一。
根据《华协咨询报告》，未来我国内贸货物集装箱化率的不断提高，内贸集装箱吞吐量将赶上外贸集装箱吞吐量，比重将达到50%，综合预测我国 2020年内贸集装箱吞吐量将达到1.6亿TEU，年均增长率在10%左右。标的公司预测期内营业收入年均增长率在11%左右，与内贸集装箱吞吐量年均增长率基本一致，因此具备合理性。
3、核心竞争力
（1）航线运力配置优化
标的公司拥有梯队式的船队，可以根据承运货物量、货运航线等因素灵活调配与之相匹配的运力资源，扩大航线覆盖区域，向内陆支线航道地区延伸，适应不同港口、不同市场及不同客户的多元化需求。
（2）高效的运营管理体系
标的公司凭借多年经营内贸集装箱物流积累的经验，加强各物流环节的管控与协调，降低海运过程中客观因素影响，缩短船舶的在港时间，保障班轮运输直靠率，从而有效提高船舶周转速度。
标的公司2014年至2015年1-9月直靠率如下表：
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|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|序号|月份|靠泊次数|直靠次数|直靠率|月份|靠泊次数|直靠次数|直靠率|
|1|2014年1月|469|214|45.63%|2015年1月|613|298|48.61%|
|2|2014年2月|339|175|51.62%|2015年2月|335|190|56.72%|
|3|2014年3月|578|252|43.60%|2015年3月|597|307|51.42%|
|4|2014年4月|564|213|37.77%|2015年4月|661|346|52.34%|
|5|2014年5月|588|266|45.24%|2015年5月|631|332|52.61%|
|6|2014年6月|599|257|42.90%|2015年6月|591|320|54.15%|
|7|2014年7月|579|255|44.04%|2015年7月|587|307|52.30%|
|8|2014年8月|651|287|44.09%|2015年8月|595|297|49.92%|
|9|2014年9月|519|227|43.74%|2015年9月|586|307|52.39%|
|10|2014年10月|580|260|44.83%|||||
|11|2014年11月|600|292|48.67%|||||
|12|2014年12月|581|285|49.05%|||||
|合计||6647|2983|45.10%||5196|2704|52.27%|

注：1、直靠，即船舶到港后直接到泊位靠泊，无需在锚地停留；
2、直靠率=直靠次数/靠泊次数
从上表可以看出，2015年 1-9月平均直靠率高于 2014年，直靠率的提高使船舶的周转速度加快。
（3）延伸物流服务，发展多式联运
标的公司专注于内贸集装箱物流，通过向航线两端延伸服务，完善从前端“代
购解决方案”等、中端的“海上运输方案”到末端的“陆上配送方案”全程综合物流服务管理体系。
标的公司已经和包括钦州、防城、北海、营口等港口在内的多个港口进行多式联运合作，并在昆明开设内陆网点，今后规划将往哈尔滨、郑州、西安、内蒙等地设立内陆网点，不断延伸业务范围打造“以航运为主、多式联运相结合”的物流运作模式。
（4）物流网络优势
标的公司根据客户的集装箱运输需求，建立了多式联运物流网络，以覆盖中国海岸线的五十多条海运航线为基础，并利用驳船将物流服务延伸至长江、珠江、西江等内河区域，运输覆盖十八个省市。标的公司强化精品航线建设，提高“准班率、满载率、满意率”，为标的公司带来了竞争优势。
网络结构的优点是，通过枢纽集并，加强区域内物流网络的覆盖，提升航班密度。对于客户而言，港口间通达率提高，运期稳定，可增强客户粘性。随着标的公司内贸物流网络逐步扩大和优化，其网状结构优势将得以巩固和进一步发挥。
（5）开创“互联网+大物流”的创新商业模式
目前，标的公司在网上订舱、指尖物流、物流云服务、供应链金融等信息化领域均有积极进展，为其构建未来“互联网+大物流”的信息化智能平台奠定了基础。
在构建智能平台的同时，安通物流致力打造“O2O”创新型营销模式，其开放性、全球性的特点，将传统的商务流程电子化、数字化，提高管理效率。电子订舱、装船指示、提单跟踪查询等信息化技术水平的提高，可望解决现阶段互联网集装箱物流产业的既有问题，集装箱物流服务信息化将成为集装箱物流业的发展核心竞争因素之一。
4、综合运力
标的公司预测期内运力逐年增长情况如下表：
单位：TEU
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|-|-|-|-|-|-|
|项目|2015年|2016年|2017年|2018年|2019年|
|期初重箱位|27,674|29,554|31,009|33,909|34,839|
|本期增加重箱位|3,350|1,455|2,900|930|1,800|
|本期减少重箱位|1,470|||||
|期末重箱位|29,554|31,009|33,909|34,839|36,639|
|重箱位较年初增长率|6.79%|4.92%|9.35%|2.74%|5.17%|

注：1、上述数据为预测期干线船舶运力，未包含支线运力；
2、增加和减少均未加权平均计算。
预测期内标的公司综合运力逐年增加，能够满足营业收入逐年增长的需求。
5、其他运输工具的发展情况
（1）陆运未来的发展趋势
1）公路运输的发展趋势
2015年上半年，全国公路完成货运量 162.9亿吨，同比增长6.2%，增速比去年同期回落 3个百分点；完成货物周转量 29,531亿吨公里，同比增长6.4%，增速比去年同期回落3.5个百分点。由于大宗商品货运需求大幅下降，工业产品受需求变化和渠道下沉影响逐步向小批量、多批次、高时效转变。公路货运量和周转量已经连续5年增速下滑。受货运需求下滑影响，公路货运价格长期低迷。
由于经济结构优化和产业布局调整，长距离的大宗商品和大批量商品运输量将有所下滑，生产型货运需求增长将逐步放缓，直接影响到公路货运规模的上升。
2）铁路运输的发展趋势
铁路作为陆上运输的主力军，在长达一个多世纪的时间里居于垄断地位。但是自本世纪以来，随着汽车、航空和管道运输的迅速发展，铁路不断受到新的浪潮的冲击。为适应社会和经济发展的需要以及货主的要求，各国铁路纷纷进行大规模的现代化技术改造，在重载、高速运输和信息技术方面取得了新的突破，再加之现代管理和优质服务以及铁路的区域联网、洲际联网，使铁路增添了新的活力。在铁路货物运输方面，集中化、单元化和大宗货物运输重载化是各国铁路发
展的共同趋势。
（2）航空货运的未来发展趋势
1）转型：向产业链两端延伸
经过几年的实践探索，航空货运企业转型的方向在业内已经形成初步的共识，即航空货运企业要专注主业，并在主业做强的基础上适当向上下游延伸。
目前各货运航空公司（转型升级）的探索实践主要包括转行、转换不同细分市场、转换经营模式三种类型。转行就是离开航空运输主业，‘哪儿有钱赚就去哪儿’；转换细分市场就是离开普货市场定位，转向快递等细分市场；转换经营模式就是要解决‘货源组织被代理被定价，运力资源被采购被整合’这一主要问题，从航空承运人转型为航空物流商，从提供机场到机场运输服务转型为‘门到门’物流服务，从‘被组织被定价被采购被整合’转型为航空物流链的掌控者。
2）推进多式联运
目前，跨境电商的市场需求旺盛，受现阶段规模小、运输线路覆盖不足，可达性差等限制，其无法只依靠航空货运实现物流运输，所以航空货运加强和其他运输手段例如水运、陆运等合作。航空货运通过这种与其他运输方式的合作，可以弥补自身网络的不足，降低成本和增强服务的灵活性，以满足不同的运输要求。
综上，与公路、铁路、航空等其他运输工具相比，水路运输可大批量远距离运输，运输成本低，投资小，劳动生产率高，具有比较优势和更好的发展前景，未来在货运周转量的占比将逐年增加。标的公司具备较强的市场竞争能力，有利于巩固和提高其在内贸集装箱物流行业中的市场地位和市场占有率。标的公司预测期内营业收入年均增长率与内贸集装箱吞吐量年均增长率基本一致。因此标的公司在预测期2016年及以后年度营业收入的预测具有一定的合理性。
（二）中介机构核查意见
评估机构天健兴业认为：
综上分析，标的公司未来行业地位不断增长，市场占有率不断提高，核心竞争力不断加强，在预测期 2016年及以后年度营业收入的预测具有一定的合理性。
三十、报告期内安通物流和安盛船务财务费用占营业收入的比重呈逐年上升趋势，预测期呈现逐年下滑趋势。请你公司补充披露预测期财务费用占营业收入比重的趋势与报告期不同的原因及合理性，并就财务费用对安通物流和安盛船务评估值的影响作敏感性分析，并提示风险。请独立财务顾问和评估师核查并发表明确意见。
回复：
（一）预测期财务费用占营业收入比重的趋势与报告期不同的原因及合理性
1、安通物流
（1）历史年度财务费用占主营业务收入比重
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|-|-|-|-|
|项目/年度|2012年度|2013年度|2014年|
|主营业务收入|159,440.75|218,728.47|277,513.52|
|财务费用|1,494.95|3,250.27|6,533.81|
|占比|0.94%|1.49%|2.35%|

安通物流报告期内财务费用逐年上升主要是因为融资租赁形成的财务费用逐年增多所致。安通物流 2012年-2014年新增融资租赁 20项，其中 2012年 7项，2013年7项，2014年6项。
（2）预测期财务费用占主营业务收入比重
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|-|-|-|-|-|-|
|项目/年度|2015年|2016年|2017年|2018年|2019年|
|主营业务收入|325,254.77|366,619.52|412,683.89|453,223.32|484,648.45|
|财务费用|7,437.11|6,054.75|4,431.09|2,260.90|733.64|
|占比|2.29%|1.65%|1.07%|0.50%|0.15%|

2015年以后的预测期内安通物流无新增融资租赁计划，随着融资租赁还款额的减少，财务费用的比例也逐年下降。
2、安盛船务
（1）历史年度财务费用占主营业务收入比重
|||||
|-|-|-|-|
|项目/年度|2012年度|2013年度|2014年|
|主营业务收入|49,948.54|65,802.12|84,496.53|

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|-|-|-|-|
|财务费用|6,165.75|10,469.51|15,521.84|
|占比|12.34%|15.91%|18.37%|

安盛船务报告期内财务费用逐年上升，主要是因为融资租赁所形成的财务费用逐年增多所致。安盛船务2012年-2014年新增融资租赁18项，其中2012年6项，2013年3项，2014年9项。
（2）预测期财务费用占主营业务收入比重
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|-|-|-|-|-|-|
|项目/年度|2015年|2016年|2017年|2018年|2019年|
|主营业务收入|96,058.99|104,310.39|106,511.13|106,717.25|106,717.25|
|财务费用|17,653.42|16,429.64|14,787.50|11,721.16|8,717.07|
|占比|18.38%|15.75%|13.88%|10.98%|8.17%|

2015年以后的预测期内，安盛船务新增融资租赁 3项，随着融资租赁还款额的减少，财务费用的比例也逐年下降。
（二）财务费用对安通物流和安盛船务评估值的影响作敏感性分析
1、安通物流
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|-|-|-|-|-|-|
|财务费用变化的敏感性分析||||||
|财务费用变动率|-10%|-5%|0%|5%|10%|
|评估值（万元）|286,160.88|285,704.58|285,247.97|284,791.03|284,333.77|
|估值变动率|0.32%|0.16%|-|-0.16%|-0.32%|

2、安盛船务
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|财务费用变化的敏感性分析||||||
|财务费用变动率|-10%|-5%|0%|5%|10%|
|评估值（万元）|85,241.50|82,706.92|80,156.38|77,588.93|75,004.53|
|估值变动率|6.34%|3.18%|-|-3.20%|-6.43%|

根据上述敏感性分析，财务费用对安通物流和安盛船务评估值的影响较小，提请投资者关注相关风险。
（三）中介机构意见
评估机构天健兴业认为：
根据敏感性分析测试，财务费用对安通物流和安盛船务评估值的影响较小，
提请投资者关注相关风险。
（以下无正文）
（本页无正文，为《北京天健兴业资产评估有限公司关于<中国证监会行政许可项目审查一次反馈意见通知书>及附件的回复说明》之签章页）
法定代表人：
签字评估师：
董雨露张涛涛
北京天健兴业资产评估有限公司年月日