信用评级报告声明
中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告，特此如下声明：
1、除因本次评级事项中诚信证评与评级委托方构成委托关系外，中诚信证评、评级项目组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关联关系。
2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。
3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站（www.ccxr.com.cn）公开披露。
4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体或/及评级对象相关参与方提供，其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响，上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。
5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。
6、本次评级结果中的主体信用等级自本评级报告出具之日起生效，有效期为一年。债券存续期内，中诚信证评将根据监管规定及《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定评级结果的维持、变更、暂停或中止，并按照相关法律、法规及时对外公布。
3 北方华锦化学工业股份有限公司
概况
2.45%和3.04%。
截至2017年末，公司总资产为 309.68亿元，发行主体概况
所有者权益为126.64亿元，资产负债率为59.11%；
北方华锦化学工业股份有限公司（以下简称
2017年，公司实现营业收入 337.14亿元，净利润“华锦股份”或“公司”）原名为辽宁华锦通达化工股
19.41亿元，经营活动净现金流29.65亿元。
份有限公司，成立于1996年3月，由北方华锦化学
截至2018年3月末，公司总资产308.48亿元，所工业集团有限公司（以下简称“华锦集团”）和深圳
有者权益为130.04亿元，资产负债率为57.84%；2018通达化工总公司共同发起，通过资产重组以社会募
年1~3月，公司实现营业收入81.33亿元，净利润3.23集方式设立的股份有限公司。经中国证券监督管理
亿元，经营活动净现金流-16.43亿元。
委员会[1996]424号文批准，公司于1997年1月3日向
本期债券概况
社会公开发行A股13,000万股，并于1997年1月30日
表1：本期债券基本条款
在深圳证券交易所挂牌上市，发行上市后总股本为
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|基本条款|

发行主体 北方华锦化学工业股份有限公司
司（以下简称“兵器集团”）通过现金方式出资对华
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||北方华锦化学工业股份有限公司 2018 年|
|债券名称|面向合格投资者公开发行公司债券（第一|
||期）|

发行总规模不超过25亿元（含25亿元）；
现名，证券简称由“辽通化工”变更为“华锦股份”， 其中基础发行规模为10亿元，可超额配售发行总额 不超过15亿元（含15亿元）。公司和主承证券代码仍为“000059”。经中国证监会证监许可
销商将根据网下申购情况决定是否行使超[2014]1071号文核准，公司于2014年12月25日向华 额配售权
|||
|-|-|
||本期债券为5年期，附第3年末公司调整|
|债券期限||
||票面利率选择权和投资者回售选择权|

行398,936,170股A股，股本变更为159,944.25万股。 本期债券为固定利率，本期债券票面利率由公司和主承销商按照发行时网下询价簿截至2018年3月末，公司总股本159,944.25万股，兵 债券利率
记结果共同协商确定。债券票面利率采取器集团通过华锦集团（兵器集团持股85.58%）、振 单利按年计息，不计复利
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||本期债券采用单利按年计息，不计复利。|
||每年付息一次，到期一次还本，最后一期|
||利息随本金的兑付一起支付。若债券持有|
|偿还方式||
||人在本期债券存续期的第3年末行使回售|
||选择权，回售部分债券的票面面值加第 2|
||年的利息在投资者回售支付日一起支付|

本期债券募集资金扣除发行费用后将全部制公司，为公司实际控制人。 募集资金用途
用于偿还公司有息债务
公司系国内特大型炼油化工一体化综合性石 资料来源：公司提供，中诚信证评整理
油化工企业之一，是国内重要的成品油、中间石化
行业分析
产品、ABS合成树脂和尿素生产企业。目前，公司
石油和化工行业概况
主要业务包括石油化工产品和化学肥料的生产与
自《中华人民共和国环境保护法》实施以来，销售，其中石化板块产品包括柴油、聚乙烯、聚丙
2016年至 2017年，合计四批次中央环保督察组在烯、聚苯乙烯、ABS、船用燃料油、工业硫磺、石
全国范围内巡查，以及京津冀及周边地区“2+26”城油甲苯和石油混合二甲苯等；化肥板块产品包括尿
市大气污染治理均体现了国家治理环境的力度与素、甲醇和液氨等。2015~2018.Q1，公司营业总收
决心。在环保趋严大背景下，供给侧改革叠加环保
入分别为309.09亿元、291.04亿元、337.14亿元及
高压常态化，2017年石油和化学行业坚持深化供给
81.33亿元，其中石化板块收入占比分别为91.49%、
侧结构性改革，大力推进创新驱动和转型升级，行
94.98%、95.70%和95.46%，为公司收入和利润的主
业经济取得显著成绩。多个基础化工品种价格上涨
要来源；化肥板块收入占比分别为6.26%、3.24%、
4 北方华锦化学工业股份有限公司
超预期，行业景气度边际改善明显。在需求端相对 146.8亿美元，同比增长38.6%，进口总量 6,222.7稳定甚至回暖的状态下，小企业产能主动或被动出 万吨，再创历史新纪录，同比增长6.3%；合成树脂清，产能向龙头公司进一步集中趋势明显，各细分 逆差354.5亿美元，同比增长8.5%；合成橡胶逆差行业龙头公司将成为景气度持续改善的最大受益 96亿美元，同比增长93.4%，进口量584万吨，增者。 幅达74.1%；乙二醇逆差 74.8亿美元，同比增长根据国家统计局数据显示，截至 2017年末， 52.6%，进口量875万吨，同比增长15.5%；专用化石油和化工行业规模以上企业29,307家，资产总计 学品逆差32亿美元，同比增长33.7%；PX逆差12013.03万亿元，同比增长5.4%，占全国规模工业总 亿美元，同比增长25.5%，进口量1,443.8万吨，同资产的11.6%，资产负债率54.03%，全年实现主营 比增长16.8%。
业务收入 13.78万亿元，同比增长15.7%；利润总 投资连续下降。2017年是石油和化工行业投资额 8,462亿元，同比增长51.9%，分别占全国规模 连续第三年下降，全行业固定资产投资总额2万亿工业主营收入和利润总额的11.8%和11.3%；主营 元，同比下降2.8%。其中，化工行业降幅达5.2%，收入利润率为6.14%，同比上升1.47点百分点；每 同比上升 2.5个百分点，连续第二年下降。主要原100元主营收入成本为83.19元，同比下降0.4元； 因：一是新旧动能转换慢。大宗产品如合成氨、化产成品存货周转天数为13.5天；应收账款平均回收 肥、甲醇、氯碱、电石和轮胎等产能过剩，投资需期为 25.8天。行业亏损面为12.8%，同比下降 0.8 求不旺；高端专用化工产品创新能力有待提高，产个百分点。2017年全行业进出口贸易总额 5,833.7 业化水平依然较低，投资动力尚未形成。二是宏观亿美元，同比增长22.1%，占全国进出口贸易总额 环境影响。近年来，环保督察逐年严格，去产能力的14.2%，其中出口1,929.8亿美元，增幅12.9%， 度加大，对石化化工行业投资产生较大影响。
占全国出口贸易总额的8.5%；逆差1,974.2亿美元， 安全环保压力加大。2016年以来中央环保督察同比扩大45.1%。 多次进驻天津、山西、辽宁、安徽、福建、湖南及虽然 2017年石化行业经济实现高速增长，但 贵州等地进行环保督查，对部分化工企业的开工率值得关注的是，行业发展仍然存在着诸多挑战和制 带来一定压力。2017年11月27日，国家环保部印约因素。 发《重点排污单位名录管理规定（试行）》，对重点资源制约日益严峻。2017年，我国原油进口量 排污单位的筛选原则进一步明确，要求设区的市级达4.2亿吨，同比增长10.2%；原油加工量5.68亿 人民政府环境保护主管部门结合企业污染物排放吨，原油对外依存度达到68.4%，同比提高3个百 量、重点行业及排污许可证管理的重点企业等条分点。天然气进口达到955.2亿方，同比增长27%； 件，确定本辖区内重点排污单位名录并按《企业事表观消费量 2,394亿方，对外依存度38.4%，同比 业单位环境信息公开办法》的规定向社会公开。下提升3.8个点百分点，资源约束越来越严峻。 阶段，环保部将开展依证执法，打击无证排污企业，产能结构性矛盾仍然突出。一方面传统产能过 实现核发一个行业，清理一个行业，达标一个行业，剩尚未根本改变，去产能任务仍较艰巨，特别是随 规范一个行业，全面提高固定污染源管理效能。
着近两年价格的回升，一些过剩投资冲动回升，炼 2017年12月5日，国家发展改革委、工业和信息油行业近年来在成品油供需矛盾加大、装置开工水 化部两部委联合发布《关于促进石化产业绿色发展平低位情况下，一批项目仍在新建或扩能，2017年 的指导意见》，从更高的层面完善行业绿色标准，氯碱、聚氯乙烯新增产能也比较多。另一方面高端 建立绿色发展长效机制，推动石化产业绿色可持续产品和专用化学品依然短缺，战略新兴产业发展仍 发展。
显滞后。2017年，全行业贸易逆差1,974亿美元， 行业安全事故频发。目前，全国有近 30万家
同比增长45.1%。主要表现在：有机化学品逆差 危化品生产经营单位，其中安全保障能力比较差的
5 北方华锦化学工业股份有限公司
小化工占80%以上，安全事故时有发生。2017年 侧结构性改革，大力推进创新驱动和转型升级，行 11月份以来，石油和化工行业相继发生湖北宜昌 业经济运行实现高速发展，但行业产能结构性过剩“11·11”中毒事故、辽宁大连西太公司“11·18”承包商 矛盾和风险仍存、投资持续疲软和安全环保压力加中毒事故、新疆乌鲁木齐石化公司“11·30”事故、江 大等问题依然困扰行业发展。
苏连云港“12·9”爆炸事故和山东潍坊“12·19”爆燃事
石油炼化行业
故等5起较大、重大事故，造成多人伤亡和财产损
炼油一般是指石油炼制，指原油经过一系列工失，这在一定程度上反映出石油和化工行业面临的
艺加工过程，得到有用的各种石油产品，即把原油安全生产形势仍然十分严峻，也暴露出当前行业在
等裂解为符合内燃机使用的煤油、汽油、柴油和重安全生产方面存在着一些深层次的突出问题。特别
油等燃料，并生产化工原料，如烯烃、芳烃等，副是进入冬季后，气温低，恶劣天气多，随着化工市
产物为石油气和渣油，是比燃料油重的组成成分，场效益明显上扬，部分企业赶工期、追抢产量愿望
它又通过热裂化、催化裂化等工艺化学转化为燃料强烈，诱发事故的因素增加，不利于安全生产。2017
油。最重的减压渣油经溶剂脱沥青过程生产出脱沥年12月26日，针对近期石油和化工行业事故多发
青油和石油沥青，或经过延迟焦化工艺使重油裂化的严峻形势，石化联合会发布了关于加强石油和化
为燃料油组份，并副产石油焦。润滑油型炼油厂经工行业安全管理工作的通知》，针对行业安全管理
溶剂精制、溶剂脱蜡和补充加氢等工艺，生产出各工作提出六项具体要求。据安全监管总局披露，
种发动机润滑油、机械油、变压器油、液压油等各2017年，化工行业共发生事故218起，死亡271人，
种特殊工业用油。
国内石化行业产业布局不尽合理，部分危险化学品
图1：炼油行业产业链
生产企业临近城镇人口密集区，严重影响周边人民
群众生命和财产安全，亟待开展搬迁改造，消除安
全隐患。另外，研发投入偏低、新旧动能转换慢、
效益水平有待进一步提升以及贸易摩擦加剧等因
素也制约着行业的高质量发展。
2017年采暖季，同时是大气污染防治行动计
划、京津冀及周边地区 2017年大气污染防治工作
方案等环保政策实施期，供暖区煤改气使得京津冀
等华北地区以及南方多省出现天然气价格大幅上
涨、供应不足和下游企业因限气而停产等现象。中
石油发布通知，从 2017年 12月 10日起，川渝地
区所有化肥化工全部停车，以保华北用气，包括气
头尿素、气头甲醇。纯碱企业也受天然气供应短缺、
资料来源：《石油化工概论》
根据中石油经济技术研究院数据，2017年全球价格上涨面临一定成本上升，甚至限产、停产压力。
炼油能力净增 2,900万吨/年，总炼油能力增至 492017年12月19日，国家发改委再次印发《关于进
亿吨/年，年增长率约为5.95‰，全球炼油工业继续一步加强冬季采暖价格监管切实保障群众温暖过
规模化发展。其中，全球新增炼油能力7,849万吨/冬的通知》，部署各级价格主管部门开展全国供气、
年，减少的炼油能力达4,947万吨/年，我国地炼淘供暖领域价格重点检查。目前，市场上大部分天然
汰炼油能力2,240万吨/年。2017年全球炼厂总数约气价格已经放开，国家发改委在这些领域主要查处
为650座，平均规模约为754万吨/年，炼油加工能哄抬价格、恶意囤积、价格垄断等违法行为。
力前五的企业依次为中国石化（2.6亿吨/年）、埃克
整体而言，2017年石化化工行业坚持深化供给
森美孚（2.49亿吨/年）、中国石油（2.02亿吨/年）、
6 北方华锦化学工业股份有限公司
壳牌和道达尔。 图2：世界原油价格走势分析（单位：美元/桶）原油供需方面，根据国际能源署发布的《石油
市场报告》数据，2017年石油需求量为9,780万桶
/日，较2016年增长160万桶/日，年增长率为1.6%。
2017年原油供应量达到9,770万桶/日，较2016年
增加 60万桶/日，年增长率为6‰，石油市场基本
面由2016年的供应过剩90万桶/日下降到供不应求
10万桶/日，供需基本面趋向平衡，目前仍是限产
背景下的供给端偏宽松环境。
根据《2017年国内外油气行业发展报告》数据
数据来源：wind
显示，2017年全球炼厂原油加工量约 8,058万桶/
从国内情况来看，作为必需的不可再生的战略日，首次突破8,000万桶/日，同比增长1.8%。全球
性能源，随着国家工业化的快速发展，我国对原油炼厂开工率在近年来稳定在80%的基础上进一步
的消费不断增加。由于世界原油分布极不均衡，我提升至约84%，且平均炼油毛利率较2016年增长。
国原油的开采技术相对落后，自产原油远不能满足开工率提升原因主要系下游油品需求增加、上游原
消费需求，需通过进口原油弥补缺口。原油表观消油价格中位运行，毛利率提高的原因主要由于突发
费量增速较快，但产量持续下降，产量与消费量间的自然环境变化和正在实行的行业结构改革导致
呈现不平衡态势。2017年我国能源消费总量 44.9供给端紧缩使毛利率短期上升，同时油品的需求增
亿吨标准煤，其中原油占比18%，为仅次于煤炭的长和上游原油库存成本低。未来世界炼油业将继续
第二大能源。从增长速度来看，煤炭消费量增长仅生产质量更高、含硫更少的燃料，提升炼化一体化
0.4%，而原油消费量增长达4.9%，增速显著高于煤程度，持续较低的油价、需求增加、实施降低船用
炭。在经济企稳向好，获得进口原油使用权及原油燃料含硫量标准等利好因素，将使世界炼油业在
进口“两权”的地方炼厂数量增加等因素影响下，国2020年前都可能保持较好的利润。此外，全球一些
内炼油能力由近两年的停滞转而进入增长轨道，拉主要国家的油品标准升级速度加快，清洁燃料标准
动石油消费增长，全年原油表观消费量为 6.06亿加速升级将对炼油行业的生产技术提出更高的要
吨，同比增长4.9%。2017年我国原油产量1.92亿求。为配合环保法规的新要求，炼油行业的门槛有
吨，同比下降4.0%，自产原油不能满足我国工业化望进一步提高，未来炼化行业将继续向规模化发
发展需求，原油的表观消费量为原油产量的3倍多，展，行业集中度将进一步提升。
对外进口原因依赖程度较高。
近年国际原油价格波动较大。2014年下半年以
图3：我国原油产量和表观消费量
来受地缘政治不稳定、世界经济不景气等因素影
响，原油价格长期震荡下行，至 2015年末达到低
点。2016年受OPEC多次减产、原油供给过剩阶段
性改善等因素影响，价格开始缓慢回升，2017年国
际及国内主要原油价格总体延续上升态势，但年中
波动仍然较大，布伦特原油期货结算价一度下跌至
45美元/桶左右，下半年维持上涨态势至2018年 1
月出现小幅回调。
数据来源：wind
近年来，我国炼油市场形成以中石油、中石化
两大集团为主，中海油、中国化工、中化、中国兵
7 北方华锦化学工业股份有限公司
器及地方炼厂等多元化主体参与的发展格局，行业 暖，拉动成品油消费重归增长区间。全年成品油消集中度逐步提高，行业趋于规模化。随着 2009年 费量约为3.3亿吨，同比增长2.3%，其中，汽油增炼油消费税改革、2015年“双权”（进口原油使用权、 速降至2.0%，柴油增速升至1.2%。汽油消费增速原油进口配额权）放开等政策调整，以及国际油价 下降，主要受乘用车销量增速下降、新能源汽车高走低，炼油毛利率提高，民营地炼企业原料获取渠 速发展及高铁显著改变人们出行方式等原因影响。
道拓宽、原料结构优化，炼油格局呈现多元化发展。 柴油消费反弹，主要是工业生产回升及监管加强影根据《2016年国内外油气行业发展报告》，国内炼 响，特别是制造业回升拉动相关行业好转利好终端厂 187家，其中三桶油约 80家，地方炼厂约 100 柴油消费。从国内成品油产量和表观消费量对比说家。近年来，我国炼油行业快速发展，结构性过剩 明，炼油市场产能过剩，成品油市场供给充裕，产问题凸显，2015~2017年炼油产能年均增长率为 量大于需求，需要出口缓减供给压力。2017年，国5.4%，2017年炼油能力达到8.3亿吨/年，相对5.6 家收紧出口配额，全年出口成品油约 4,090万吨，亿吨的原油加工量，产能出现明显过剩。2017年主 增速降至7.1%，而过去五年成品油出口平均增速高营炼厂开工率有所下降，地炼开工率上升，当年全 达50%左右。
国平均开工率约为73.7%，明显低于世界83%的平 整体来看，我国炼油行业已形成多元化产业格均水平。2017年国内炼油产能增量主要来自云南炼 局，地炼和主营炼厂发展快速，原油加工量持续增厂 1,300万吨/年及惠州炼厂二期 1,000万吨/年。 加，但行业仍存在结构性产能过剩问题、上游原油2020年前随着恒力石化、舟山石化及盛虹石化等千 对外依存度较高和下游成品油供大于求等问题，同万吨级民营炼化一体化大项目陆续建成，地方炼厂 时炼厂间技术经济指标高低、高端高清洁油品生产产能将达到2.3亿吨/年，炼化产能过剩形势或将延 水平、一体化水平等方面也存在不平衡，低端产能续，成品油市场的竞争将更为激烈。 的过剩，高端产能明显缺乏，未来行业竞争将更加图4：2007~2017年我国炼油能力增长情况 激烈。
化肥行业
近年来，我国化肥行业发展迅速，行业总产能快速扩张，氮肥、磷肥和复合肥产能过剩问题突出，行业整体景气度低迷，且整体面临去产能、调结构以及安全环保整治等方面的问题。
2017年，我国化肥市场表现依然疲软，但化肥资料来源：中石油经济技术研究院 价格较上年上涨，行业利润提升。受环保高压、原我国炼油行业趋于规模化，主营炼厂规模达到
材料价格上涨等影响，当年国内化肥市场整体呈现世界平均水平，但由于国内其他炼厂规模小，国内
产量、出口量、库存量和需求均呈现下降，进口量整体规模距世界仍有较大差距。根据《2017年国内
增加。全年，我国累计生产化肥6,065.22万吨（折外油气行业发展报告》的数据，全国千万吨级炼厂
纯，下同），同比下降2.6%；氮肥产量减少，磷肥、25家，同比增加1家，合计炼油能力3.37亿吨/年，
钾肥少量增加，其中氮肥、磷肥、钾肥产量分别为占全国的43.7%，较上年提高1.7%。主营炼厂中石
3,834.88万吨、1,627.44万吨及 599.69万吨，同比化、中石油的炼厂平均规模（分别为743、746万
减少4.4%、增加0.7%及增加0.3%。化肥产量减少吨/年）已基本达到世界炼厂平均规模（754万吨/
主要受尿素与磷酸二铵产量下降影响，2017年我国年），但由于国内地炼企业规模较小，国内炼厂平
尿素、磷酸二铵产量分别为2,629.36万吨、1,502.40均规模仅413万吨/年。
万吨，同比下降9.2%和3.8%。
需求方面，2017年，工业、交通等领域出现回
8 北方华锦化学工业股份有限公司
图5：我国化肥产量情况及预测 由于原材料价格上涨，环保安全检查、企业开工率下降，国际市场价格带动等原因影响，国内化肥价格呈现上升趋势。根据中国农资流通协会统计，2017年尿素、磷酸二铵、进口氯化钾、复合肥批发价格指数分别上涨14.48%、8.61%、2.52%、4.34%。根据2018年3月5日，最新的尿素、磷酸二铵、进口氯化钾和复合肥全国平均批发价格分别为 2,010.3元/吨、2,868.8元/吨、2,346.3元/吨及数据来源：中商产业研究院大数据库
2,257.7元/吨。以上品种批发价格均处于近3~5年根据国家统计局数据，2016年化肥行业盈利状
来的高位，其中尿素价格已经超过近五年的平均批态不佳，较以前年度呈现大幅下滑，行业亏损面扩
发价格。
大，其中氮肥和磷肥系下滑最为明显的两个子行
图7：尿素价格走势分析
业。2017年，化肥行业经营效益有所改善，营业收
入同比增长，实现扭亏为盈。全年，规模以上化肥
企业2,543个，其中亏损企业361个，同比减少46
家，亏损企业亏损额同比下降50.4%。化肥行业主
营收入为8,374.755亿元，同比增长8.1%；利润总
额为291.57亿元，实现扭亏为盈。
2017年，我国化肥消费量稳中有降。2017年，
我国尿素消费量同比下降10.69%，磷肥、钾肥同比
增长4.31%、4.15%。农用化肥施用量呈现下降趋势，
数据来源：中国产业信息网
其中农用氮肥、磷肥、钾肥施用量分别下降2.16%、 随着供给侧改革的不断深入，化肥行业的氮肥1.55%、0.84%。进出口方面，根据海关统计，2017 和磷肥落后产能逐渐退出，行业提质增效明显。根年我国共进口各类矿物肥料及化肥906.88万吨（实 据中国氮肥工业协会测算，2018年氮肥有效产能预物量，下同），同比增长9.78%；出口各种矿物肥料 计在 7,000万吨左右；中国磷复肥工业协会也提出及化肥2,518.97万吨，同比下降9.58%。其中，氯 加速推进磷复肥行业供给侧改革，后期在行业转型化钾进口同比增长10.48%，尿素出口同比下降 升级的背景下，淘汰落后产能的趋势仍将持续。
47.51%，氯化钾进口增加主要因为国内价格高于国 总体来看，2017年，受益于原材料价格上涨、外价格，进口获益；尿素出口减少主要因为国际市 国际市场价格带动等因素，国内化肥价格上扬，行场产能提高加上国内生产成本较高、国际价格低于 业效益有所好转，但产能过剩仍较严重，企业开工国内价格，我国尿素出口竞争力下降。 率持续下降，加之安全环保监管力度不断加大，行图6：尿素企业开工率情况 业运行压力依然严峻。
竞争优势
股东支持
公司实际控制人兵器集团为中央直接管理的特大型国有重要骨干企业之一，集中了中国兵器工业的骨干研制和生产能力。兵器集团主营业务包括石油化工与特种化工、重型机械与装备、光电信息
与新能源新材料以及海外战略资源等。通过实施
资料来源：中国产业信息网
9 北方华锦化学工业股份有限公司
“走出去”国际化战略，兵器集团以能源贸易、海外 以市场为导向推进新产品研发，包括新牌号的聚烯资源项目及国际工程承包为主的海外战略资源板 烃、板材级高抗冲 ABS树脂。公司聚乙烯产品被块已成为集团收入规模占比最大的板块。此外，兵 评为辽宁省重点名牌产品，丁二烯、ABS树脂被评器集团在海外拥有丰富的原油储备，并拥有多个矿 为辽宁省名牌产品，控股股东华锦集团获 2017年产项目，稀有矿产储备丰富。目前，公司生产所用 度盘锦市市长质量奖。
原油主要向兵器集团下属振华石油控股有限公司 公司地处中国东北老工业基地，拥有完备的物（以下简称“振华石油”）采购。公司与振华石油紧 流系统和各项配套设施，邻近多数客户，这一地理密协作，稳定原油供给，建立了高效的价格调整体 位置使得公司拥有铁路运输、公路运输等运输便系。依据市场要求，分别制定了出厂买断价、到站 利，在运输成本和交货及时方面具备竞争优势。公（港）买断价、异地库出厂买断价、批量梯度价等， 司利用炼油化工一体化的优势实现了炼油、化工一原则上取消了挂牌价，使定价更趋合理，更贴近市 体化建设，安全、消防及公用辅助设施，有效降低场；有效保障了公司石化业务充足的原材料供应 了投资，在生产、经营方面实现集约化管理，降低并，且原材料采购价格优势对公司石化板块盈利提 生产成本及管理成本。另外，公司在石化板块积极供了正面支持。 推进现有炼化一体化装置的优化升级以提高关键目前兵器集团在上游拥有多家国际大型油田 性上游装置的能力，提高了企业资源的深度利用和的原油配额，下游拥有利用石化乙烯系列产品作为 综合利用效率。
原材料的二十多家军民结合型化工科研单位、生产 重大项目方面，公司现有基地炼化一体化优化企业和贸易公司。公司石化业务的有效衔接，使得 升级节能改造项目是 2017年辽宁省重点推进的项兵器集团形成了采油、炼油、石化、精细化工于一 目之一，有望在下一轮炼化产能投放高峰前达产，体的产业链。具体而言，公司上游可利用兵器集团 项目建成后将提高公司炼化装置效益。另外，控股下属振华石油的海外石油资源。公司本身具备炼油 股东华锦集团与沙特阿拉伯石油公司（以下简称化工一体化配套优势，实现炼油化工优势互用，资 “沙特阿美”）、盘锦鑫诚实业集团有限责任公司（以源共享。下游产品销售将得到兵器集团化工产业规 下简称“盘锦鑫诚”）合资建设“中国兵器精细化工及划的支持，从而充分发挥石化、特化产业内部相互 原料工程”项目受到两国领导人的关注和支持，已衔接、相互配套的协同效应，提高公司石化产业的 被列入国家石化产业规划布局和东北老工业基地整体经营规模和经济效益。 振兴规划的重大项目，目前已进入前期工作阶段。
该项目将有助于集团完善从石油开发到贸易化工石油炼化业务竞争力强
的完备产业链，增强公司精细化工生产能力。沥青公司是国内特大型炼油化工一体化综合性石
业务方面，为实现延长石化板块产业链的目标，油化工企业之一，具有较强的整体规模实力，是国
2017年公司完成两套加氢装置的检修工作，并形成内重要的成品油、中间石化产品、ABS合成树脂和
90万吨/年润滑油基础油的生产能力。公司加快沥尿素生产企业，并拥有独立的公用工程、环境保护
青板块产品结构调整，提高产品附加值，增强了公系统，及铁路运输、公路运输配套设施。
司石化业务整体竞争实力。
公司石油炼化业务在产品质量、地理位置和纵
总体来看，公司作为兵器集团石油化工资产运向一体化生产方面具备较强竞争优势。产品质量方
作的重要平台，能够在原油供应、产品销售等方面面，公司拥有40多年的尿素生产经营和管理经验，
获得股东支持；且其石化业务在产品质量、地理位积累了较为深厚的客户资源，通过全面加强质量管
置及纵向一体化生产方面具备较强优势。未来随着理和品牌建设，产品曾多次获全国和地方政府的优
装置升级改造完成、产品结构不断优化以及重要工质产品奖。公司不断调整优化产品结构，改进产品
程项目的推进，公司具备较强的可持续发展能力。
质量及品种，完善航煤项目、小乙烯燃料油项目等，
10 北方华锦化学工业股份有限公司
和利润的主要来源。同期，公司营业总收入分别为业务运营
309.09亿元、291.04亿元和337.14亿元，三年复合公司主营业务包括石油化工产品和化学肥料
增长率为4.45%。其中，石化产品销售收入分别为的生产与销售，其中石化板块主要包括石化产品和
273.66亿元、262.45亿元和301.69亿元，呈现波动精细化工产品，具体有柴油、聚乙烯、聚丙烯、聚
增长态势；精细化工产品销售收入分别为 9.12亿苯乙烯、ABS、船用燃料油、工业硫磺、石油甲苯
元、13.98亿元和20.94亿元，收入规模较快增长；
及石油混合二甲苯等；化肥板块产品包括尿素、甲
化肥产品销售收入分别为 19.34亿元、9.43亿元和醇和液氨等。近年来公司不断推进产品结构调整，
8.27亿元，呈现逐年下滑态势。2018年1-3月，公提升石化板块高附加值产品的销售比例，2015年
司实现营业总收入 81.33亿元；其中石化板块和化~2017年，公司石化板块收入占比分别为91.49%、
肥板块收入占比分别为95.46%和3.04%。
94.98%和95.70%，收入占比逐年提升，为公司收入
表2：2015~2018.Q1公司收入构成情况
单位：亿元、%
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||2015||2016||2017||2018.Q1||
|分行业|||||||||
||收入|占比|收入|占比|收入|占比|收入|占比|
|石化产品|273.66|88.54|262.45|90.18|301.69|89.49|||
|精细化工|9.12|2.95|13.98|4.80|20.94|6.21|6.09|7.49|

化肥行业 19.34 6.26 9.43 3.24 8.27 2.45 2.47 3.04
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|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|其他|6.97|2.26|5.17|1.78|6.23|1.85|1.22|1.50|

合计 309.09 100.00 291.04 100.00 337.14 100.00 81.33 100.00注：收入构成中其他包括塑料制品等其他产品。
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
格变化影响，公司石化板块产品毛利率波动较大，石化板块
2015~2017年石化产品综合毛利率分别为17.35%、公司石化板块自2009年12月正式投料生产以
30.16%和28.81%；精细化工产品综合毛利率分别为来逐步取代化肥业务，成为公司的主营优势产业。
5.87%、29.43%和10.83%。公司石化板块产品毛利石化板块由石化产品和精细化工产品构成，近三年
率波动明显，但得益于产品结构的调整以及生产成公司石化产品收入规模总体呈现波动上升趋势；精
本控制能力的提升，公司石化板块盈利能力总体处细化工产品“量价齐升”，近三年收入规模保持快速
于较高水平。
上涨态势。盈利方面，受宏观经济以及国际原油价
表3：2015~2018.Q1公司石化板块收入构成情况
单位：亿元、%
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|业务类别|产品||2015年||2016年||2017年||2018.Q1||
||||收入|毛利率|收入|毛利率|收入|毛利率|收入|毛利率|
||||||||217.80|24.16|54.01|18.42|
|||聚烯烃类产品|55.91|24.59|61.49|37.14|64.99|29.65|13.06|21.87|

芳烃类产品 12.81 21.82 20.14 15.44 18.91 15.67 4.49 35.23
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||合计|273.66|17.35|262.45|30.16|301.69|24.81|71.55|20.10|
|精细化工产品|ABS制品及副品|2.46|-25.40|5.32|5.58|10.19|-2.75|4.23|2.29|
||丁二烯|6.66|17.42|8.67|44.05|10.75|23.71|1.86|31.15|
||合计|9.12|5.87|13.98|29.43|20.94|10.83|6.09|11.09|

装置等多套石化生产设备。公司炼油装置可以提供 “北沥公司”）独立运营，北沥公司系公司于 2015石脑油、加氢尾油等裂解原料，使乙烯装置的原料 年 11月向华锦集团和中兵投资管理有限公司收购自给率达到100%；生产乙烯的过程中产生的氢气 并于当年12月并表，截至2018年3月末，公司持等可以供应给炼油装置；另外，公司石化项目副产 有其79.98%的股权。北沥公司采用常减压蒸馏加半品可作为下游高附加值的丁二烯等精细化工产品 氧化工艺生产沥青，原油加工能力为230万吨/年。
的原材料，从而实现“炼油-化工”循环经济。公司利 目前，公司已逐步将道路沥青作为“十三五”期间主用炼油化工一体化优势，不断调整产品结构，成功 要的发展方向之一，并对沥青板块加快产品结构调推出7个聚烯烃新牌号，产品结构得到进一步优化。 整，提高产品附加值，同时逐步增加润滑油基础油近年，公司先后完成对小乙烯燃料油储存及装车改 成品化比例。2017年公司完成两套加氢装置的检修造项目、炼油装置重要机泵抗晃电项目、大乙烯废 工作，最终形成90万吨/年润滑油基础油以及80万碱萃取系统加回流项目等技改项目，提高了装置运 吨/年沥青生产能力。但公司沥青润滑油业务仍处于行的稳定性及高效性，并降低了生产过程中的能耗 市场摸索阶段，订单量不足使得近三年产量有所波及污染排放。截至 2018年 3月末，公司炼油装置 动。公司精细化工产品产量近年来呈现逐年增长态年原油加工能力为600万吨/年，可生产柴油260万 势，但总体规模较为有限。根据公司石化产业“十吨/年、乙烯50万吨/年、丁二烯10万吨/年和ABS 三五”规划，公司未来将向石化产业链下游延伸，制品14万吨/年等。 重点发展精细化工产品。
生产方面，公司产品按照订单需求生产，近三 产能利用情况方面，在石化全行业产能过剩趋年及一期各产品产量随设备改造、市场需求变化以 势尚未根本扭转的情况下，公司通过控制新增产能及产品结构调整等因素波动。2015年期间由于部分 规模，维持产能利用率在较好水平。2015年期间公设备停产改造，当年公司产品产量大幅下降；2016 司停产改造设备逐步投运，2016~2017年各装置保年随着停产改造装备逐步投运，主要石化产品及精 持稳定、高负荷运行。得益于装置的有效运转，公细化工产品产量均实现增长；2017年受益于石化行 司石化板块产品除燃料油因产品结构调整及润滑业回暖以及各装置稳定、高负荷运行，公司主要石 油因订单量不足产能利用率不足外，其他产品产能化产品及精细化工产品继续保持增长。近年来因实 利用率均维持在较高水平。2018年一季度，公司对施产品结构调整，公司主动缩减燃料油产品的产能 主要石油炼化设备进行大检修，一定程度上影响了及产量，使得燃料油产量波动下降。公司沥青、润 产能的有效释放。
滑油业务由盘锦北方沥青股份有限公司（以下简称
表4：2015~2018.Q1公司石化板块主要产品生产情况
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|-|-|-|-|-|
|项目|2015年|2016年|2017年|2018年1-3月|

产能（万吨/年） 118.60 95 120 -柴油 产量（万吨） 65.48 95.84 127.26 30.72产能利用率（%） 55.21 100.88 106.05 -
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|燃料油|产能（万吨/年）|23|46.50|28.61|-|
||产量（万吨）|16.03|33.88|14.33|2.14|
||产能利用率（%）|69.70|72.86|50.09|-|

产
产能（万吨/年） 30 30 30 -品
聚乙烯 产量（万吨） 28.81 31.41 29.78 7.40
产能利用率（%） 96.03 104.70 99.27 -
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|聚丙烯|产能（万吨/年）|29|29|29|-|
||产量（万吨）|22.68|23.79|24.25|6.47|
||产能利用率（%）|78.21|82.03|83.62|-|

12 北方华锦化学工业股份有限公司
产能（万吨/年） 4 4 4 -聚苯乙烯 产量（万吨） 2.98 4.27 4.28 0.95产能利用率（%） 74.50 106.75 107.00 -
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|石油甲苯|产能（万吨/年）|12.43|13.53|13.38|-|
||产量（万吨）|11.85|13.30|13.24|3.14|
||产能利用率（%）|95.33|98.30|98.95|-|

产能（万吨/年） 17.50 80 80 -煤油 产量（万吨） 17.83 82.60 94.85 24.41产能利用率（%） 101.89 103.25 118.56 -
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
||沥青|产能（万吨/年）|90|80|80|-|
|||产量（万吨）|78.98|84.90|75.13|15.56|
|||产能利用率（%）|87.76|106.13|93.91|-|
|||产能（万吨/年）|51.80|49.60|49.60|-|
|||产量（万吨）|26.92|27.36|26.50|1.32|
|||产能利用率（%）|51.97|55.16|53.43|-|
|精细化工产品|ABS制品及副品|产能（万吨/年）|14|14|14|-|
|||产量（万吨）|8.91|13.59|16.23|4.82|
|||产能利用率（%）|63.64|97.07|115.93|-|
||丁二烯|产能（万吨/年）|10|10|10|-|
|||产量（万吨）|7.99|8.83|8.49|2.21|
|||产能利用率（%）|79.90|88.30|84.90|-|

资料来源：公司提供，中诚信证评整理
安全生产及环保方面，公司坚持“质量安全第 油和燃料油进口资质。为保障公司石化项目原油供一，并重效益”的指导方针，认真贯彻落实各级安 应，公司和振华石油达成原油供应的长期合作关全监督主管部门的工作指示，把安全管理工作作为 系，按照公司需求签订《原油代理进口协议》，对头等大事来抓，确保达到“三废”排放标准，并接受 用油地址、种类、性质、用油量、供油价格及结算国家有关环保部门的检查。公司近年来不断加大安 方式等进行约定。振华石油以其拥有的海外份额全生产建设投入，积极提高生产设备和作业环境的 油、配额油资源及其与市场知名原油供应商的长期安全度，不断改进和完善各种安全预防措施，近三 稳定合作关系获得的石油资源保证公司的原油供年及一期生产经营稳定，未发生过重大安全环保问 应，并约定供应价格原则上不高于国际原油市场到题及安全生产事故。但需要关注的是，石化及化工 岸价。除振华石油以外，公司还与多家国内外大型业务属于危险行业，生产中涉及的物料危险性大， 石油贸易企业建立合作关系，2017年自主采购原油生产工艺技术复杂，存在一定安全生产风险；此外， 139万吨，提升了市场化运作能力。另外，公司利随着我国政府环境保护力度的不断加大，公司未来 用集团的采购电子商务平台，通过网上采购、集中或存在由于国家环保政策的变化对公司经营带来 采购方式降低物资采购成本，一定程度上节约了采合规风险，同时大量增加环保投入将加大公司投资 购费用。2017年公司石化业务前五大供应商采购额支出压力。 共计 222.71亿元，占采购总额的85.31%，其中向原材料采购方面，公司外购原油、燃动力约占 振华石油采购占采购总额的83.08%。
成本比重的80%以上，与上游供应商一般采取信用 从原油采购价格来看，公司能够从集团下属关
证或现汇结算方式，先款后货。公司生产所用原油 联企业以协议定价的方式进口原油，原材料采购价
主要采购自振华石油，振华石油是国家授权从事海 格具备一定的优势。2015~2017年及2018年一季度，
外石油项目开发以及投资管理的企业之一，具备原 公司原油采购均价整体呈波动上涨趋势，对公司的
13 北方华锦化学工业股份有限公司
成本控制能力提出了更高的要求。考虑到原油价格 油产品尚处于摸索阶段，市场认知度不高，2017年波动对公司石化业务盈利能力影响较大，中诚信证 公司沥青产品增加省内销量1万吨，并成功中标内评对原油价格波动对整体盈利产生的影响予以持 蒙古国道307项目；且公司通过官网商城销售沥青续关注。 产品，销量同比增加4万吨。此外，公司将业务拓表5：2015~2018.Q1公司原油采购量及采购价格情况 展至军用柴油领域，2017年公司军用柴油认证工作单位：万吨、元/吨 与军方达成初步共识，北沥公司军舰用燃料油已完
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|原料|项目|2015|2016|2017|2018.Q1|

采购量 733.52 711.45 769.11 183.81
对公司柴油和燃料油业务的增长提供有效的支撑。
原油
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|单位均价|2,492|2,105|2,811|2,943|

资料来源：公司提供，中诚信证评整理
73.54亿元，占公司石化板块全年营业收入比例为公司通过炼油，一方面对外供应成品油，另一
22.79%，其中公司向兵器集团销售占比8.06%。
方面向集团内及下属化工企业提供原材料。公司成
销售区域方面，公司成品油主要销往东北及蒙品油销售主要至中石油、中石化等大型企业，先款
东地区；聚烯烃类产品销售区域涵盖东北、华北、后货且按月结算，保障了公司货款的及时回收。近
华东、华南等多个地区；芳烃类产品以辽宁省为中年来公司不断加大力度开发大客户和直供客户，
心向外辐射，部分产品发送至河北、山东地区；丁 2017年油品大客户达到 36家，油品直销比例达到
二烯主要供应下游合成胶及胶乳厂，市场集中在山80%。同时，公司为适应产品规模扩大和市场变化，
东和河北地区；ABS制品主要供应下游板材、片材先后尝试在塑料加工企业密集、市场辐射范围较广
厂、箱包加工厂、改性厂等，销售区域集中于华东的华北、华东、华南等区域建立了 15个异地库，
和华南地区。
主要存储和销售聚合物产品；在东北区域建立了 3
个异地库，主要存储和销售油品。公司沥青、润滑
表6：2015~2018.Q1公司石化板块主要产品销售情况
单位：万吨、元/吨、%
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|项目||2015||||2016|||||2017|||||2018.1~3||||
|||销量|销售均价|产销率|销量||销售|产销率||销量||销售|产销率||销量||销售|产销率||
||||||||均价|||||均价|||||均价|||
||柴油|68.14|4,637|104.06||93.96|4,106||98.04||121.29|4,804||95.31||27.98|4,950||91.08|
||燃料油|17.50|4,113|109.17||32.74|3,602||96.64||14.68|4,172||102.44||1.79|4,479||83.64|
||聚乙烯|27.14|8,067|94.20||32.72|7,890||104.17||29.47|8,564||98.96||7.21|9,426||97.43|
||聚丙烯|21.69|6,966|95.63||24.01|6,827||100.92||24.23|7,568||99.92||6.69|8,004||103.40|
||聚苯乙烯|2.77|7,963|92.95||4.35|7,608||101.87||4.15|9,855||96.96||0.92|9,798||96.84|
||石油甲苯|11.72|4,444|98.90||13.45|4,162||101.13||12.97|4,460||97.96||3.44|4,633||109.55|
||煤油|17.83|4,427|100.00||82.6|3,898||100.00||94.85|4,386||100.00||24.31|4,737||99.59|
||沥青|79.85|2,320|101.10||81.42|1,526||95.90||77.45|2,209||103.09||13.76|2,259||88.43|

润滑油 28.51 4,805 105.91 28.61 4,283 104.57 24.47 5,225 92.34 1.28 5,486 96.97
|||||||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|A|BS制品|9.35|5,546|104.94|14.03|5,876|103.24|16.08|8,128|99.08|4.94|8,576|102.49|
||及副品|||||||||||||

丁二烯 7.73 8,615 96.75 8.66 10,013 98.07 8.41 12,787 99.06 2.38 7,797 107.69资料来源：公司提供，中诚信证评整理
从销售情况来看，公司坚持“以销定产，没有 定价原则及调整模式。2016年在国际原油价格下跌
订单决不盲目开工”的原则控制产销率，使得各产 的背景下，石油化工市场供应过剩加剧，行业竞争
品产销率保持较高水平。定价方面，公司石油化工 激烈，公司油品及聚烯烃销售均价存在不同程度的
产品一般按市场价格定价，分类制定差异化的产品 下跌；2017年在原油价格上涨推动下，公司石化产
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品销售均价呈现大幅上涨，全年调价419次，产品 内企业盈利水平易受国内外经济环境变化、原油进价格始终保持同行业较高水平。近三年及一期，公 口价格以及产品价格波动等因素影响，中诚信证评司柴油销售均价分别为 4,637元/吨、4,106元/吨、 对公司石化业务盈利稳定性予以关注。
4,804元/吨和4,950元/吨；燃料油销售均价分别为
化肥业务
4,113元/吨、3,602元/吨、4,172元/吨和 4,479元/
化肥业务为公司的传统业务板块，近年来国内吨；沥青产品销售均价分别为 2,320元/吨、1,526
化肥市场低迷，行业内产能出清加速，在业内企业元/吨、2,209元/吨和2,259元/吨；此外，聚乙烯、
普遍经营亏损的行情下，公司主动缩减化肥产能，聚丙烯、聚苯乙烯、石油甲苯及煤油产品销售均价
于 2015年 6月出让阿克苏华锦化肥有限责任公司均不同程度的上涨。精细化工产品方面，近三年受
（即新疆化肥基地）的全部股权，2016年 10月以国内市场无有效产能增加、市场供应偏紧影响，公
来对辽河化肥分公司装置停车检修，当年 12月终司 ABS制品及丁二烯产品价格持续走高。ABS制
止 160万吨尿素年产能的内蒙古煤化工项目的建品销售均价分别为5,546元/吨、5,876元/吨和8,128
设，从而导致化肥生产能力大幅下降。目前，公司元/吨，三年复合增长率达到21.06%。丁二烯产品
化肥板块业务主要由锦西天然气化工有限责任公销售均价分别为8,615元/吨、10,013元/吨和12,787
司（以下简称“锦天化公司”）开展，化肥产品主要元/吨，三年复合增长率达到21.83%；2018年一季
包括尿素、甲醇和液氨等，其中尿素为主导产品。
度，国内丁二烯市场四套新装置入市投产，市场供
2015~2017年及2018年1~3月，公司化肥业务收入应量增加影响丁二烯价格迅速回落，公司丁二烯销
分别为19.34亿元、9.43亿元、8.27亿元和2.47亿售均价较年初下降39.02%至7,797元/吨。
元；综合毛利率分别为0.97%、-20.42%、15.45%和总体来看，公司石化业务凭借稳定的原材料供
30.91%。公司化肥收入规模因产量缩减逐年下降，应和炼油化工一体化优势，近年来产能释放良好，
但得益于市场供给侧改善及公司内部实施转型升产销衔接率高。同时，公司积极调整产品结构，且
级和减亏增效取得成效，化肥业务盈利水平逐年提生产效率提升及综合能耗下降降低了生产成本，公
升。
司生产成本控制能力得到加强，从而推动石化板块
盈利能力提升。但石化行业具有一定的周期性，业
表7：2015~2018.Q1公司化肥板块收入构成情况
单位：亿元、%
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|业务类别|2015||2016||2017||2018.Q1||
||收入|毛利率|收入|毛利率|收入|毛利率|收入|毛利率|

尿素 18.72 1.44 9.2 -20.01 8.01 15.62 2.47 30.91
||||||||||
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|液氨|0.35|5.58|0.01|35.89|0.01|0.53|-|-|

甲醇 0.27 -36.95 0.22 -40.43 0.25 10.30 - -
||||||||||
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|合计|19.34|0.97|9.43|-20.42|8.27|15.45|2.47|30.91|

资料来源：公司提供，中诚信证评整理
截至2017年末，公司拥有30万吨/年合成氨、 不足，公司甲醇和液氨产品产能利用率较低。从产 52万吨/年尿素和6万吨/年甲醇的生产能力。从产 销情况来看，在化肥产能缩减以及市场需求不足的能利用情况来看，2016年化肥行业下游市场需求持 背景下，近三年公司化肥产品产销量逐年减少，其续低迷，公司辽河化肥设备利用率约60%，而锦天 中，尿素产量分别为118.52万吨、80.62万吨和58.75
化公司设备利用率保持在90%以上，公司整体产能 万吨；销量分别为127.34万吨、80.68万吨和55.32
利用效率一般。得益于主动缩减化肥产能，2017年 万吨。2018年一季度，受国家天然气冬季保民用政
公司尿素装置生产负荷保持在较高水平，产能利用 策影响，公司液氨和甲醇产品因天然气供应不足未
率有较大提升；因产品结构调整以及天然气供应量 进行生产。从销售价格来看，2016年在化肥市场行
15 北方华锦化学工业股份有限公司
情不佳的背景下，公司尿素销售价格上涨动力不 幅提升。
足。2017年以来受化肥行业市场回暖，化肥产品价 表9：2015~2018.Q1公司天然气采购情况格上行，当年尿素销售均价同比上涨25.80%至 单位：万吨、元/立方米
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|项目|2015|2016|2017|2018.3|

采购量 66,310 56,393 37,268 8,622吨。
天然气
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|-|-|-|-|-|
|单位均价|2.03|1.38|1.23|1.23|

资料来源：公司提供，中诚信证评整理
单位：万吨、元/吨、%
销售方面，公司化肥产品主要以经销商营销的
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|-|-|-|-|-|
|项目|2015|2016|2017|2018.3|

产能 100 100 56 -
度，按照“指定区域、严格资质、协议经销、长期产量 119.93 82.19 60.22 13.87
尿
销量 128.74 82.10 56.86 32.57
合作”的原则进行选定；对工业肥用户实行统一政素
销售均价 1,454 1,120 1,409 1,706 策、统一服务、统一管理的销售管理措施。定价方产能利用率 119.93 82.19 107.54 - 面，公司化肥产品定价模式与石化产品一致。公司
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|液氨|产能|32|32|32|-|
||产量|2.57|0.04|0.05|0|
||销量|2.57|0.04|0.05|0|
||销售均价|1,349|2,929|1,774|-|
||产能利用率|8.03|0.13|0.16|-|

产能 6 6 6 -
有一定的客户粘合度，在省内农资市场占有率达到产量 1.86 1.39 1.05 0 60%以上。2017年公司前五大客户销售额共计6.26甲
销量 1.77 1.46 1.07 0 亿元，占化肥板块营业收入比重为75.71%，客户集醇
销售均价 1,551 1,529 2,341 -
中度较高。
产能利用率 31.00 23.17 17.50 -
表10：2017年公司化肥业务前5大客户情况资料来源：公司提供，中诚信证评整理
单位：亿元、%原材料方面，公司现有产能全部为气头尿素，
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|-|-|-|
|客户名称|销售金额|占比|

辽宁锦禾农资有限责任公司 3.52 42.62的最重要因素。锦天化公司位于辽宁省葫芦岛市，
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|-|-|-|
|庆丰集团辽宁宇丰农资有限公司|1.74|21.03|

紧邻渤海油气田，使用中海油渤海公司天然气，
辽宁恒富农业生产资料有限责任公司 0.35 4.25
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|-|-|-|
|灯塔市帅龙农资销售有限公司|0.33|4.04|

 5.76亿元，占当期营业成本比重的2.24%，其中向
凌海市日出农资经销处 0.31 3.76
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|-|-|-|
|合计|6.26|75.71|

板块未来仍面临一定的成本控制和经营压力。 全管理制度》等相关制度，重点工作坚决按照“三重一大”集体决策精神，对重大事项实行集体决策。
公司管理
公司对所属全资及控股下属公司也都按相关规定公司治理 明确了授权审批控制的权限和流程，保障公司的运公司严格按照《公司法》、《证券法》、《上市公 营和安全。
司治理准则》、《上市公司章程指引》以及《深圳证 公司在物资采购过程中严格按照已制定的《采券交易所股票上市规则》等相关规定的要求，建立 购管理办法》、《合同管理办法》、《物资管理绩效考健全并规范了公司治理结构，形成公司权力机构、 核办法》、《比质比价采购管理办法》、《承兑汇票管决策机构、监督机构与经理层之间权责分明、各司 理办法》、《营销系统综合统计管理办法》等规定执其职、有效制衡、科学决策、规范运作的法人治理 行；在生产管理方面，严格按照已制定的《生产信结构。股东会是公司的最高权力机构。董事会是公 息报告制度》、《生产装置开停车管理规定》、《生产司的经营决策机构，由 9名董事组成，设董事长 1 企业备用设备管理规定》等相关规定执行。此外，人；公司董事会下设战略委员会、审计委员会、提 公司在质量管理方面制定了《产品质量事故管理规名委员会、薪酬与考核委员会四个专门委员会，并 定》，积极实施品牌战略，以质量为中心，将组织制订了各个委员会的实施细则，各委员会职责明 的各种管理体系进行整合，通过企业内部持续的改确。监事会由3名监事组成，其中包括2名股东监 进活动，实现质量、成本、交付期同时达到最优，事和1名职工代表监事，对公司财务以及公司董事、 从而提升企业核心竞争力。
总经理及其它高级管理人员履行职责的合法性、合 销售管理方面，公司在营销方面制定了《公司规性进行监督。公司设总经理1人，由董事会聘任 营销管理规定》、《公司产品定价管理规定》、《销售或解聘，负责主持生产经营和管理工作，对董事会 总公司合同管理规定》《产品信息管理规定》、《客负责。 户档案管理规定》等相关规定，公司对销售管理控制严格、充分及有效。
内部管理
对外担保及关联交易控制方面，公司制定了公司根据自身业务特点以及经营发展的需要，
《担保管理办法》，明确规定了对外担保的基本原建立了较为健全的管理体系和风险控制制度。公司
则、对外担保对象的审查程序、对外担保的审批程设立了政策研究院、战略规划部、信息管理部、人
序及管理程序等。公司制定了《关联交易管理制力资源部、财务管理部、改革与资产管理部、精益
度》，明确了关联人及关联交易认定、关联人及关运营与及绩效管理部、生产与质量管理部、设备管
联交易管理的组织机构、关联交易决策程序及披理部、科学技术部、安全环保部、原油采购部、招
露、关联交易定价和关联交易应当披露的内容等。
标管理部和审计部等职能部门。同时，公司还结合
公司依据《审计法》、《企业会计准则》等制定实际情况建立健全了一系列内部控制制度，在日常
了《内部审计工作制度》，并针对公司财务活动、管理及投资决策、采购供应管理、生产管理、质量
重点业务事项、内部控制与风险管理、领导人员任管理、销售管理、对外担保及关联交易控制和内部
期经济责任与绩效等制定了具体的审计办法和工监督控制等方面均建立了相应管理制度，确保公司
作流程；内部审计部根据工作计划，对下属公司进经营管理的安全性、合法性和规范性，保证各项工
行检查，审计监督内容包括下属公司财务预算的执作有章可循。
行、财务决算、财务收支及其内部控制制度的健全公司在日常经营中，严格遵照《总经理工作细
性、合理性和有效性。
则》、《劳动合同管理办法》、《所属单位领导人员管
总体来看，公司建立了较为规范的法人治理结理办法》、《精益运营综合计划管理办法》、《供应商
构和符合自身经营的企业管理制度，为长期运营发
管理办法》、《统计工作管理制度》和《生产设施安
17 北方华锦化学工业股份有限公司
展奠定了基础。同时，随着未来业务的发展和公司 高产品附加值；充分依托专长，形成化肥产业自有规模实力的壮大，公司将继续推进组织结构的优化 核心技术和竞争优势。公司正在有序推进车用尿素和管理制度的完善，进一步提高公司的管理水平。 项目，用于采用SRC系统（选择性催化还原）的柴油汽车的尾气处理，以降低NOx和PM排放。公司战略规划
第一阶段考核任务已完成，确认生产能力达到 15公司贯彻国家“创新、协调、绿色、开放、共
吨/小时，满足设计产能。目前该项目处于第二阶段享”的发展理念和兵器集团“创新驱动、质量为先、
工程，已完成自动灌装和包装系统的考察工作，并结构调整、改革助推、绿色发展、人才为本”的发
完成车用尿素溶液灌装和包装线方案文件，准备建展方针，深入落实精益管理战略，以提升总体竞争
设 10万吨/年的车用尿素生产线。该项目建成后将力和盈利能力为核心，坚持市场导向和问题导向、
丰富公司高附加值化肥产品结构，增强该板块盈利坚持有进有退和结构调整，坚持创新驱动和精益管
能力。
理，围绕降成本、优结构、促改革三条主线全面推
总体而言，公司发展战略思路明晰，重点围绕进产业优化升级和企业转型发展，构建质量效益型
石油化工、化学肥料和道路沥青三大主导产业发可持续发展模式；进一步提高对原油进口、成品油
展，同时积极向产业链下游延伸，实现各业务板块出口、期货市场和汇率市场的运作能力，提升驾驭
共同发展战略。
现代化大型化工装置的经营能力，实现从生产组织
财务分析
型向产品经营、资产与资本运营相结合的现代企业
转型发展，打造国内领先、国际一流的军民融合石 以下财务分析基于公司提供的经瑞华会计师油化工和精细化工产业基地。 事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意“十三五”期间，公司将继续以石油化工、化学 见的2015~2017年度审计报告，以及未经审计的肥料和道路沥青为主要发展方向，推进三大主导产 2018年一季度财务报表。所有财务报表均按照新会业优化升级，努力形成三大主导产业的核心竞争优 计准则编制。
势。
资本结构
石油化工板块，公司石化产业“十三五”规划拟
图8：2015～2018.Q1公司资本结构
采取一体化、集群化、规模化及精细化模式，向石
化产业链下游延伸，重点发展精细化工产品，建设
精细化工产业园，将产品向种类齐全和高端化转
型。产业园建设以市场需求为导向，面向全球合理
配置各类资源，采用国际先进水平的工艺技术及管
理模式，积极引进世界一流企业入驻及合资合作，
打造高起点的可承载兵器集团特种化工产业可持
续发展的国内领先、世界一流的千亿级绿色化工园
区。同时，公司将对现有炼化一体化装置实施优化
升级节能改造，力争以最小的投入，最大限度地提
数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理
升装置的盈利能力和市场竞争能力。对于沥青产
得益于较好经营获利以及股东利润留存积累，品，公司重点推进产品的升级换代，提高产品档次
公司净资产规模逐年上升，2015~2017年末及2018和附加值；同时推进资源的优化利用，实现测线油
年3月末所有者权益合计分别为92.17亿元、110.84全部加氢升级，扩大润滑油基础油生产规模。
亿元、126.64亿元和130.04亿元。同期，公司资产
公司化肥产业将实施转型发展，围绕合成气利
总额分别为299.20亿元、313.71亿元、309.68亿元
用，积极开发尿素深加工新技术，延伸产业链，提
18 北方华锦化学工业股份有限公司
和308.48亿元，规模呈现小幅波动；受益于自有资 流动性强；同期，预付款项分别为6.80亿元、18.66本实力增强，公司外部融资规模有所下降， 亿元、21.46亿元和25.43亿元，因预付关联方进口2015~2017年末及 2018年 3月末负债总额分别为 原油采购款及保证金大幅增加，导致预付款项逐年207.03亿元、202.86亿元、183.04亿元和178.43亿 上升；同期，存货分别为32.99亿元、26.23亿元、元。从财务杠杆比率来看，2015~2017年末及2018 40.59亿元和42.57亿元，因业务规模波动，存货规年3月末，公司资产负债率分别为69.19%、64.67%、 模呈现一定起伏；截至 2017年末存货主要包括原59.11%和57.84%，同期总资本化比率为64.64%、 材料（27.13亿元）、在产品（1.61亿元）和库存商58.97%、52.67%和53.09%，财务杠杆比率逐年降 品（16.23亿元）；鉴于石化产品价格及原油进口价低，且处于合理水平。 格均存在波动，2015~2017年因原材料和库存商品从资产结构来看，公司资产以非流动资产为 可变现净值低于成本而确认的存货跌价损失分别主，2015~2018.Q1非流动资产分别为210.98亿元、 为 7.20亿元、4.34亿元和 5.53亿元，中诚信证评191.92亿元、176.79亿元和173.61亿元，占资产总 关注公司未来存货跌价风险；其他流动资产主要系额的比重分别为70.51%、61.18%、57.09%和 购买的理财产品及增值税留抵税额，2015~2018.Q156.28%。公司非流动资产集中于固定资产、在建工 规模分别为 13.26亿元、22.57亿元、1.31亿元和程、无形资产和其他非流动资产。2015~2018.Q1公 6.33亿元。
司固定资产分别为149.62亿元、143.45亿元、139.85 从负债结构来看，公司负债集中于流动负债，亿元和137.35亿元，主要系房屋建筑物及设备；同 2015~2018.Q1流动负债分别为168.50亿元、189.68期，在建工程分别为19.88亿元、13.07亿元、6.96 亿元、177.78亿元和173.66亿元，占负债总额的比亿元和 7.03亿元，随着乙烯联合装置节能优化改 重分别为81.39%、93.50%、97.13%和97.32%。公造、内蒙古煤化工项目和 30万吨环烷基加氢项目 司流动负债集中于短期借款、应付账款和一年内到等在建项目逐步转入固定资产，在建工程规模逐年 期的非流动负债，截至 2017年末分别为131.75亿减少；无形资产主要系土地使用权，2015~2018.Q1 元、12.03亿元和 8.81亿元；其中，短期借款包括规模分别为16.84亿元、15.94亿元、15.24亿元和 信用借款 90.45亿元和保证借款 41.30亿元；应付14.99亿元；同期，其他非流动资产分别为18.71亿 账款主要系原材料采购款，账龄一年以内的占元、12.38亿元、10.68亿元和10.36亿元，主要系 87.91%；一年内到期的非流动负债包括一年内到期振华海外石油公司收益权1，2015~2017年该收益权 的长期借款（8.61亿元）和一年内到期的长期应付取得投资收益分别为 2.61亿元、1.05亿元和 1.33 款（0.20亿元）。2015~2018.Q1公司非流动负债分亿元。 别为 38.53亿元、13.18亿元、5.26亿元和 4.78亿流动资产方面，2015~2018.Q1，公司流动资产 元，2017年9月24日“12华锦债”到期兑付，且随分别为 88.22亿元、121.78亿元、132.89亿元和 着长期借款逐步到期偿付，非流动负债规模逐年缩 134.86亿元，占资产总额的比重分别为29.49%、 减。截至 2017年末，公司非流动负债主要集中于38.82%、42.91%和43.72%。公司流动资产集中于 长期应付款（2.56亿元），长期应付款主要系应付货币资金、预付款项、存货和其他流动资产， 融资租赁款。
2015~2018.Q1货币资金分别为 31.97亿元、41.03
亿元、63.33亿元和50.32亿元，主要系银行存款，
12015年9月24日公司与振华石油控股有限公司签署《关
于振华海外石油公司的收益权转让协议》收购2015年1月
1日至2022年12月31日间振华石油从振华海外石油资产
项目所获取的收益中49%的收益权利，支付转让款23.77亿
元，本期摊销 3.43亿元，累计摊销 15.00亿元，期末余额
8.77亿元。
19 北方华锦化学工业股份有限公司
图9：2015～2018.Q1公司长短期债务情况 优化业务结构，主动缩减盈利能力欠佳的化肥业务，同时大力发展石油化工业务，2017年以来业务规模呈现回升态势。分产品看，2015~2017年及2018年1~3月，公司化肥业务实现销售收入分别为19.34亿元、9.43亿元、8.27亿元和2.47亿元，收入规模逐年下降；同期，石化产品销售收入分别为273.66亿元、262.45亿元、301.69亿元和 71.55亿元，其中 2017年受益于石化产品销量及价格的提升，收入规模实现大幅增长；同期，精细化工产品实现销售收入分别为9.12亿元、13.98亿元、20.94亿元和注：长期应付款中应付融资租赁款为有息债务，将其调整计入“长
期债务”。 6.09亿元，在业务结构调整及产业链向下游延伸的资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
背景下，该板块收入规模逐年上升。
从债务期限结构来看，得益于自有资本实力的
从营业毛利率看，公司调整优化业务结构，增强，公司外部融资规模有所缩减。2015~2018.Q1，
2016年以来业务获利能力明显改善，但由于原油价公司总债务分别为168.53亿元、161.19亿元、142.70
格快速上涨以及石化产品价格波动等因素影响，整亿元和 147.17亿元，其中短期债务分别为 132.21
体营业毛利率仍呈现一定波动，2015~2018.Q1营业亿元、150.32亿元、140.56亿元和140.80亿元，长
毛利率分别为15.89%、28.19%、23.82%和20.09%。
短期债务比（短期债务/长期债务）分别为3.64倍、
具体来看，公司石化板块盈利受原油价格波动影响13.83倍、65.65倍和399.68倍，债务高度集中于短
较大，2015~2018.Q1石化产品营业毛利率分别为期债务，期限结构有待改善。
17.35%、30.16%、24.81%和20.10%，精细化工产总体来看，公司自有资本实力稳步增强，财务
品营业毛利率分别为5.87%、29.43%、10.83%和杠杆比率逐年下降，且处于适中水平，但债务高度
11.09%；受益于化肥行业回暖及产品价格上涨，集中于短期债务，期限结构有待改善。
2017年以来化肥业务获利大幅提升，2015~2018.Q1盈利能力
化肥板块营业毛利率分别为0.97%、-20.42%、2015~2018.Q1，公司实现营业收入分别为
15.45%和30.91%。
309.09亿元、291.04亿元、337.14亿元和81.33亿
元，业务规模呈现一定波动。近年，公司积极调整
表11：2015~2018.Q1公司营业收入构成及毛利率情况
单位：亿元、%
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|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
||2015||2016||2017||2018.Q1||
|产品名称|||||||||
||收入|毛利率|收入|毛利率|收入|毛利率|收入|毛利率|

石化产品 273.66 17.35 262.45 30.16 301.69 24.81 71.55 20.10
||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|精细化工产品|9.12|5.87|13.99|29.43|20.94|10.83|6.09|11.09|

化肥产品 19.34 0.97 9.43 -20.42 8.27 15.45 2.47 30.91
||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|其他|6.97|-|5.17|-|6.23|-|1.22|-|

合计 309.09 15.89 291.04 28.19 337.14 23.82 81.33 20.09
数据来源：公司提供，中诚信证评整理
从期间费用来看，2015~2018.Q1公司期间费用 资等，2017年因产品储运费有所减少，使得当年销
分别为26.48亿元、26.74亿元、25.17亿元和7.39亿 售费用同比下降6.89%；管理费用主要系管理人员
元。公司销售费用主要系产品储运费及销售人员薪 薪资和修理费等，因薪资待遇的提升，管理费用支
20 北方华锦化学工业股份有限公司
出逐年增加；财务费用主要系利息支出，由于债务 发展石油化工业务，2017年以来业务规模呈现回升规模有所降低，财务费用支出减少。2015~2018.Q1 态势，且整体盈利能力表现良好。但原油价格波动公司三费收入占比分别为8.57%、9.19%、7.47%和 对公司的盈利影响较大，近三年公司营业毛利率呈9.09%，期间费用控制能力尚可。 现一定波动，中诚信证评对未来原油价格波动以及表12：2015～2018.Q1公司三费分析 对公司盈利的影响予以关注。
单位：亿元
偿债能力
|||||
|-|-|-|-|
|2015|2016|2017|2018.Q1|

销售费用 2.92 3.28 3.05 0.71
||||||
|-|-|-|-|-|
|管理费用|15.14|15.96|16.23|5.48|

财务费用 8.41 7.50 5.89 1.20
||||||
|-|-|-|-|-|
|三费合计|26.48|26.74|25.17|7.39|

营业总收入 309.09 291.04 337.14 81.33
||||||
|-|-|-|-|-|
|三费收入占比|8.57%|9.19%|7.47%|9.09%|

资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
从利润总额构成来看，公司利润总额的主要构
成部分为经营性业务利润和投资收益。
2015~2018.Q1公司利润总额分别为3.43亿元、21.72
亿元、24.90亿元和4.35亿元，其中经营性业务利润
资料来源：公司审计报告，中诚信证评整理
分别为7.12亿元、31.49亿元、29.61亿元和4.57亿元。 获现能力方面，公司EBITDA主要由折旧、利2015~2017年公司取得投资收益分别为3.13亿元、 息支出和利润总额构成，2015~2017年EBITDA分1.37亿元和2.05亿元，主要系振华海外石油公司收 别为24.72亿元、42.04亿元和45.79亿元，获现能益权取得的收益以及理财产品收益。此外，因计提 力趋好。从EBITDA对债务本息的保障程度来看，大额存货跌价损失及在建工程减值损失， 2015~2017年公司总债务/EBITDA分别为6.82倍、2015~2018.Q1公司发生资产减值损失7.18亿元、 3.83倍和3.12倍，同期EBITDA利息保障倍数分别10.26亿元、5.75亿元和0.24亿元，对营业利润形成 为3.46倍、6.22倍和7.19倍，EBITDA对债务本息一定侵蚀。2015~2018.Q1，公司取得净利润分别为 的保障能力逐年提高。
3.63亿元、18.48亿元、19.41亿元和3.23亿元，所有 经营活动方面，公司销售回款及时，盈利能力者权益收益率分别为3.93%、16.67%、15.33%和 良好，经营性现金流保持持续净流入状态。
9.94%，整体盈利能力良好。 2015~2017年公司经营活动净现金流分别为 46.77图10：2015～2018.Q1公司利润总额构成
亿元、42.24亿元和 29.65亿元，经营活动净现金/总债务分别为 0.28倍、0.26倍和 0.21倍，经营活动净现金流/利息支出分别为6.55倍、6.25倍和4.66倍，经营性现金流对债务利息提供一定保障。根据公司的经营特性，2018年一季度公司加大进口原油采购量，因而导致经营性现金流出大幅增加，当期经营性现金流状况不佳，2018年1~3月经营活动净现金流为-16.43亿元。
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
总体来看，公司积极调整优化业务结构，大力
21 北方华锦化学工业股份有限公司
表13：近年来公司偿债能力指标
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|项目|2015|2016|2017|2018.Q1|

短期债务（亿元） 132.21 150.32 140.56 146.80
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|长期债务（亿元）|36.32|10.87|2.14|0.37|

总债务（亿元） 168.53 161.19 142.70 147.17
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|资产负债率（%）|69.19|64.67|59.11|57.84|

总资本化比率（%） 64.64 59.25 52.98 53.09
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|EBITDA（亿元）|24.72|42.04|45.79|-|

EBITDA利息倍数
3.46 6.22 7.19 -
（X）
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|-|-|-|-|-|
|总债务/EBITDA（X）|6.82|3.83|3.12|-|

经营活动净现金流/
6.55 6.25 4.66 -
利息支出（X）
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|经营活动净现金流/|||||
||0.28|0.26|0.21|-0.45*|
|总债务（X）|||||

注：2018年一季度经营活动净现金流/总债务指标经年化处理；长
期应付款中应付融资租赁款为有息债务，将其调整计入“长期
债务”
数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理
或有负债方面，截至 2018年 3月末，公司未
清担保总额为1.80亿元，担保对象为下属子公司锦
西天然气化工有限责任公司和盘锦辽河富腾热电
有限公司。此外，公司无重大诉讼或仲裁形成的或
有事项负债。
财务弹性方面，公司与金融机构保持良好合作
关系，截至 2018年 3月末已获得的银行授信额度
共计 427.31亿元，其中未使用额度 262.51亿元。
同时，公司作为上市公司，直接融资渠道畅通。
综合来看，公司积极调整业务结构，大力发展
石油化工业务，2017年以来业务规模呈现回升态
势，且整体盈利能力表现良好。同时，公司自有资
本实力稳步增强，财务杠杆比率逐年下降，且处于
适中水平，财务结构稳健，且获现能力良好，整体
偿债能力极强。
结论
综上，中诚信证评评定北方华锦化学工业股份
有限公司主体信用等级为AAA，评级展望为稳定；
评定“北方华锦化学工业股份有限公司2018年面向
合格投资者公开发行公司债券（第一期）”信用级
别为AAA。
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关于北方华锦化学工业股份有限公司
2018年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）的跟踪评级安排根据中国证监会相关规定、评级行业惯例以及本公司评级制度相关规定，自首次评级报告出具之日（以评级报告上注明日期为准）起，本公司将在本期债券信用级别有效期内或者本期债券存续期内，持续关注本期债券发行人外部经营环境变化、经营或财务状况变化以及本期债券偿债保障情况等因素，以对本期债券的信用风险进行持续跟踪。跟踪评级包括定期和不定期跟踪评级。
在跟踪评级期限内，本公司将于本期债券发行主体及担保主体（如有）年度报告公布后两个月内完成该年度的定期跟踪评级。此外，自本次评级报告出具之日起，本公司将密切关注与发行主体、担保主体（如有）以及本期债券有关的信息，如发生可能影响本期债券信用级别的重大事件，发行主体应及时通知本公司并提供相关资料，本公司将在认为必要时及时启动不定期跟踪评级，就该事项进行调研、分析并发布不定期跟踪评级结果。
本公司的定期和不定期跟踪评级结果等相关信息将根据监管要求或约定在本公司网站（www.ccxr.com.cn）和交易所网站予以公告，且交易所网站公告披露时间不得晚于在其他交易场所、媒体或者其他场合公开披露的时间。
如发行主体、担保主体（如有）未能及时或拒绝提供相关信息，本公司将根据有关情况进行分析，据此确认或调整主体、债券信用级别或公告信用级别暂时失效。
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附一：北方华锦化学工业股份有限公司股权结构图（截至 2018年3月末）
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|序号|子公司名称|实收资本（万元）|持股比例（%）|业务性质|

 1 锦西天然气化工有限责任公司 59,532.60 100.00 化肥
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|2|盘锦辽河富腾热电有限公司|20,013.00|100.00|热电|

 3 内蒙古华锦化工有限公司 1,000.00 100.00 化工
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|4|辽宁华锦化工工程有限责任公司|700.00|100.00|施工|

 5 盘锦锦阳化工有限公司 13,000.00 50.00 化工
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|6|盘锦北方沥青股份有限公司|80,981.61|79.98|化工|

资料来源：公司提供
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附二：北方华锦化学工业股份有限公司组织结构图（截至 2018年3月末）
资料来源：公司提供
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北方华锦化学工业股份有限公司
附三：北方华锦化学工业股份有限公司主要财务数据及财务指标
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|财务数据（单位：万元）|2015|2016|2017|2018.Q1|
||319,723.02|410,280.04|633,343.16|503,221.65|
|应收账款净额|11,682.54|17,314.47|37,369.75|82,198.23|
|存货净额|||||
|流动资产|882,240.59|1,217,839.77|1,328,879.35|1,348,642.52|
|长期投资|||||
|固定资产合计|1,711,516.97|1,590,348.19|1,468,981.90|1,445,183.27|
|总资产|2,992,028.54|3,137,060.86|3,096,814.89|3,084,754.83|
|短期债务|1,322,083.83|1,503,174.44|1,405,552.46|1,467,982.13|
|长期债务|363,217.02|108,675.82|21,409.61|3,672.86|
|总债务（短期债务＋长期债务）|1,685,300.85|1,611,850.25|1,426,962.07|1,471,654.99|
|总负债|2,070,291.79|2,028,648.00|1,830,383.37|1,784,326.26|
|所有者权益（含少数股东权益）|921,736.75|1,108,412.86|1,266,431.52|1,300,428.57|
|营业总收入|3,090,931.99|2,910,394.23|3,371,378.06|813,265.64|
|三费前利润|336,008.03|582,320.97|547,800.02|119,677.79|
|投资收益|31,300.48|13,686.08|20,527.89|0.00|
|净利润|36,253.06|184,814.45|194,115.48|32,305.78|
|息税折旧摊销前盈余EBITDA|247,178.52|420,412.14|457,942.04|43,535.06|
|经营活动产生现金净流量|467,695.62|422,384.41|296,500.18|-164,257.77|
|投资活动产生现金净流量|-441,116.12|-178,537.23|212,657.95|-13,539.50|
|筹资活动产生现金净流量|-208,683.48|-150,951.00|-286,407.27|47,675.76|
|现金及现金等价物净增加额|-177,551.19|90,554.37|222,750.86|-130,121.51|
|财务指标|2015|2016|2017|2018.Q1|
||15.89|28.19|23.82|20.09|
|所有者权益收益率（%）|3.93|16.67|15.33|9.94*|
||8.00|14.45|13.58|-|
|速动比率（X）|0.33|0.45|0.52|0.53|
|经营活动净现金/总债务（X）|||||
|经营活动净现金/短期债务（X）|0.35|0.28|0.21|-0.45*|
|经营活动净现金/利息支出（X）|||||
|EBITDA利息倍数（X）|3.46|6.22|7.19|-|
||6.82|3.83|3.12|-|
|资产负债率（%）|69.19|64.67|59.11|57.84|
|总资本化比率（%）|||||

注：1、公司所有者权益包含少数股东权益，净利润包含少数股东权益；2、2018年一季度带“*”指标经年化处理。3、长期
应付款中应付融资租赁款为有息债务，将其计入“长期债务”。
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附四：基本财务指标的计算公式
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|-|
|货币资金等价物＝货币资金+交易性金融资产+应收票据|

长期投资＝可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资
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|-|
|固定资产合计＝投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产|

短期债务＝短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债
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|-|
|长期债务＝长期借款+应付债券|

总债务＝长期债务+短期债务
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|-|
|净债务＝总债务-货币资金|

三费前利润＝营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金收入-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准备金净额-保单红利支出-分保费用-营业税金及附加
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|-|
|EBIT（息税前盈余）＝利润总额+计入财务费用的利息支出|

EBITDA（息税折旧摊销前盈余）＝EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销
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|-|
|资本支出＝购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金|
|净额|

营业毛利率＝（营业收入-营业成本）/营业收入
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|-|
|EBIT率＝EBIT/营业总收入|

三费收入比＝（财务费用+管理费用+销售费用）/营业总收入
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|-|
|所有者权益收益率＝净利润/所有者权益|

流动比率＝流动资产/流动负债
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|-|
|速动比率＝（流动资产-存货）/流动负债|

存货周转率＝主营业务成本（营业成本）/存货平均余额
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|-|
|应收账款周转率＝主营业务收入净额（营业总收入净额）/应收账款平均余额|

资产负债率＝负债总额/资产总额
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|-|
|总资本化比率＝总债务/（总债务+所有者权益（含少数股东权益））|

长期资本化比率＝长期债务/（长期债务+所有者权益（含少数股东权益））
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|-|
|EBITDA利息倍数＝EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）|

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附五：信用等级的符号及定义
主体信用评级等级符号及定义
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|-|-|
|等级符号|含义|

AAA 受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
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|-|-|
|AA|受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低|

A 受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
|||
|-|-|
|BBB|受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般|

BB 受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险
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|-|-|
|B|受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高|

CCC 受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
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|-|-|
|CC|受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务|

C 受评主体不能偿还债务
注：除AAA级，CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等级。
评级展望的含义
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|-|-|
|内容|含义|
|正面|表示评级有上升趋势|
|负面|表示评级有下降趋势|
|稳定|表示评级大致不会改变|
|待决|表示评级的上升或下调仍有待决定|

评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，主要考虑中至长期内受评主体可能发生的经济或商业基本因素变动的预期和判断。
长期债券信用评级等级符号及定义
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|-|-|
|等级符号|含义|

AAA 债券安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
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|-|-|
|AA|债券安全性很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低|

A 债券安全性较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
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|-|-|
|BBB|债券安全性一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般|

BB 债券安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险
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|-|-|
|B|债券安全性较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高|

CCC 债券安全性极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
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|-|-|
|CC|基本不能保证偿还债券|

C 不能偿还债券
注：除AAA级，CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等
级。
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短期债券信用评级等级符号及定义
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|等级|含义|

A-1 为最高短期信用等级，还本付息能力很强，安全性很高。
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|A-2|还本付息能力较强，安全性较高。|

A-3 还本付息能力一般，安全性易受不利环境变化的影响。
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|-|-|
|B|还本付息能力较低，有一定的违约风险。|

C 还本付息能力很低，违约风险较高。
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|D|不能按期还本付息。|

注：每一个信用等级均不进行“+”、“-”微调。
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