关注
盈利能力下降，盈利对营业外损益的依赖度仍
然较高。受天然气以及煤炭业务收入下降影
响，2016年全年，公司实现营业收入41.94亿
元，同比减少13.08%。凭借取得的2.6亿元营
业外净损益，公司实现净利润1.45亿元，但同
比仍减少37.14%。
资金压力较大。近年来公司处于能源投资的扩
张期，当前在建项目投资规模较大，未来资本
支出规模为 67.64亿元，大规模的资本投入需
求给公司带来了较大的资金压力。
2 广汇能源股份有限公司
信用评级报告声明
中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告，特此如下声明：
1、除因本次评级事项中诚信证评与评级委托方构成委托关系外，中诚信证评、评级项目组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关联关系。
2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。
3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站（www.ccxr.com.cn）公开披露。
4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体或/及评级对象相关参与方提供，其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响，上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。
5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。
6、本评级报告所示信用等级自本评级报告出具之日起至本期债券到期兑付日有效；同时，在本期债券存续期内，中诚信证评将根据《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定是否调整信用等级，并按照相关法律、法规对外公布。
3 广汇能源股份有限公司
行业分析
12.84%，环比略有上升，自2016年年初以来累计跌幅为12.84%。LNG进口均价2017年1月为364.81美元天然气需求增速有所回升，但短期内供给过
/吨，环比下降1.1%，同比下降4.78%，较2016年年剩将持续
初累计跌幅为4.78%。
2015年天然气价格的下调，刺激天然气消费量
2016年度，我国天然气产量1,368.30亿立方米，增长。气价下调后，对天然气终端消费量提升的效
同比增长7.62%。尽管我国天然气产量增长空间有应逐步显现，行业趋于回暖。根据发改委最新数据
限，但进口能力的不断增长使得我国天然气供给持显示，2016年全年天然气产量1,371亿立方米，同比
续宽松。我国现建成4条天然气进口主干管道，年增长1.5%；天然气进口量721亿立方米，同比增长
进口能力820亿立方米，2016年进口量392亿立方17.4%；天然气消费量2,058亿立方米，同比增长
米，利用率为65%。“十三五”期间，中亚D线与俄6.6%。2017年一季度天然气产量385亿立方米，同
罗斯东线将建成，新增680亿立方米进口能力。我比增长5.0%；天然气进口气量209亿立方米，同比
国现有LNG码头年接受能力约600亿立方米，2016增长5.4%；天然气消费量636亿立方米，同比增加
年进口量3,604亿立方米，平均使用率为60%，目前9.6%。
亦有多个项目在建。预计在“十三五”期间，国内天从消费端来看，2016年一季度，我国天然气消
然气供应能力将持续过剩。总体来看，我国城镇居费量有所上升，其中1月、2月同比增长率分别高达
民用气需求稳定增长，加之油价复苏带动工业用气17.6%和18.5%。进入二季度之后，随着取暖高峰结
需求兴起，天然气需求增速有所回升，但短期内供束，天然气消费增速迅速放缓，4月消费量仅为139
大于求的局面难以改变，供给过剩将持续。
亿立方米，同比增速降至3.5%，6月略有回暖，天
近年来，由于供给过剩导致天然气价格持续下然气消费量141亿立方米，同比增长5.2%。2016年9
跌，2014~2016年，广汇能源天然气板块营业收入月，我国天然气消费量138亿立方米，同比增加
持续下滑，分别为31.23亿元、24.34亿元和22.07亿3.0%，冬季降至，随着取暖需求上升，10月、11月
元，中诚信证评将对天然气板块的盈利能力保持持和12月天然气消费量同比分别增加7.2%、6.3%和
续关注。
4.3%。
煤炭行业政府调控力度加大，供给侧改革初同时，目前国内工业燃料领域，煤炭占比依然
见成效，煤炭价格呈现企稳回升态势高达77%，天然气占比仅为10%，增长空间巨大。
中国煤炭需求主要集中在电力、冶金、建材和从2016年下半年开始，上海等地加强了对氮氧化物
化工行业，耗煤总量占国内煤炭总消费量的比重在的环保监管要求，部分工业用户开始将燃料油锅炉
85%以上。2011年四季度开始，宏观经济增速放缓改造为天然气锅炉。此外，过去三年，由于国际原
使得主要耗煤行业产品产量增速明显下降，对煤炭油价格暴跌，天然气经济性降低，国内天然气需求
需求形成了一定的压力，煤炭价格下跌，煤炭行业增速放缓至个位数。随着国际油价进入复苏周期，
景气度持续下滑。2016年以来，受政策调控和阶段作为替代能源的天然气经济性逐渐显现放大。
性市场出清的影响，煤炭价格有所回升。
从供给端来看，受国际气价下滑影响，2016年
为缓解煤炭产能过剩，近年来我国政府陆续发以来我国天然气进口保持旺盛增长态势，6月单月
布了多项行业限产政策，主要着力点是明确和打击同比增长高达26%，夏季有所放缓，进入9月后继续
“不合规”煤炭产能和淘汰落后产能。2016年1月，增长，9、10月同比增速分别为20.9%和31.3%，11
李克强总理视察山西煤炭和钢铁企业，做出了化解月同比增速略有下滑仅为9.2%，12月恢复高速增长
产能过剩的重要部署。2016年2月，国务院发布了态势，天然气进口量87亿立方米，同比增长24.3%。
《关于煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展的意
价格方面，根据海关总署数据显示，2017年1
见》（国发【2016】7号，以下简称“7号文”），对
月管道气进口均价为265.33美元/吨，同比下降
4 广汇能源股份有限公司
供给侧改革提出了明确的目标和立体化的解决方 图1：2012.12~2016.12动力煤价格走势案。7号文指出，要从2016年开始用3到5年的时 单位：元/吨间，再退出产能5亿吨左右，减量重组5亿吨左右；
支持煤炭行业通过产能退出，减量重组和行业转型
的方式实现化解过剩产能的目标。
国家发改委、工信部、国家质量监督检验检疫
总局、国家能源局、国家煤炭安全监察局等五部门
联合印发了《关于坚决遏制钢铁煤炭违规新增产
能，打击“地条钢”规范建设生产经营秩序的通知》，
对煤炭的去产能工作提出了更明确的要求，从2016
年起，三年内原则上停止审批新建煤矿项目、新增
资料来源：公开数据，中诚信证评整理
产能的技术改造项目和产能核增项目。
总体来看，政府调控已初见成效，2016年煤炭国家发改委、能源局对外发布《煤炭工业发展
产量有所下降，煤矿产能建设过度问题有所好转，“十三五”规划》称，十三五期间将化解淘汰过剩落
市场供需矛盾略有缓解，2016年以来，煤炭价格逐后产能8亿吨/年左右，通过减量置换和优化布局增
步呈现企稳回升态势。
加先进产能5亿吨/年左右，到2020年，煤炭产量
煤化工行业迎来经济性及政策的双重拐点39亿吨。煤炭生产结构进一步优化，煤矿数量控制
2016年，部分新型煤化工工艺进入成熟期，项在 6,000处左右，120万吨/年及以上大型煤矿产量
目成本大幅下降，加之石油价格的不断上涨，各类占80%以上，30万吨及以下小型煤矿产量占10%
煤化工项目经济性逐渐显现放大。此外，经过多年以下，煤炭生产开发进一步向大型煤炭基地集中，
技术探索，煤化工项目对环境影响逐步降低，2016大型煤炭基地产量占95%以上。产业集中度进一步
年全年通过环评审批项目达到6个。
提高，煤炭企业数量3,000家以内，5,000万吨级以
2016年底，我国发布《能源发展“十三五”规上大型企业产量占60%以上。
划》，规划指出，按照国家能源战略技术储备和产煤炭价格方面，2015年我国煤炭市场价格从年
能储备示范工程的定位，合理控制发展节奏，强化初开始一路下滑，2016年开始企稳回升。从中国煤
技术创新和市场风险评估，严格落实环保准入条炭价格指数上看，2016年12月，该指数为162.00，
件，有序发展煤炭深加工，稳妥推进煤制燃料、煤较年初上涨46.30个百分点，同比上涨45.80%。动
制烯烃等升级示范，增强项目竞争力和抗风险能力煤方面，由于上游库存量持续处于高位，下游发
力。严格执行能效、环保、节水和装备自主化等标电量受制于水电增加，火电发电量始终没有明显提
准，积极探索煤炭深加工与炼油、石化、电力等产升，动力煤价格自 2015年初开始持续下跌。2016
业有机融合的创新发展模式，力争实现长期稳定高年以来，受到煤炭供给量缩减的影响，港口动力煤
水平运行。“十三五”期间，煤制油、煤制天然气生价格回升，截至2016年12月末，秦皇岛5,800大
产能力达到1,300万吨和 170亿立方米左右，煤制卡动力煤平仓价为 637元/吨，同比增加59.25%。
烯烃产能 1,600万吨/年，煤制芳烃产能 100万吨/秦皇岛5,500大卡动力煤平仓价为611元/吨，同比
年，煤制乙二醇产600～800万吨/年。2017年初《煤增加66.94%。秦皇岛5,000大卡动力煤平仓价为544
炭深加工升级示范“十三五”规划》出台，明确提出元/吨，同比增加65.85%。秦皇岛4,500大卡动力煤
“十三五”期间重点支持五大类新型煤化工。
平仓价为495元/吨，同比增加73.08%。
总体来看，油价持续上涨以及多项政策的出台，使得煤化工行业迎来新的发展机遇。
5 广汇能源股份有限公司
吉木乃生产基地主要通过哈萨克斯坦斋桑气湖的业务运营
气源来满足生产（公司已间接拥有哈萨克斯坦斋桑2016年公司 LNG产品价格仍处于低位，煤炭
油气区块的控制权）。2016年吉木乃工厂生产销量大幅下滑，受此影响，2016年公司营业总收入
LNG4.38亿立方米，较上年的3.54亿立方米增长了41.94亿元，同比减少13.07%。从各业务板块来看，
24.02%。2017年1~3月，公司自产LNG共计2.14天然气业务实现营业收入 22.07亿元，同比减少
亿立方米。
9.34%；煤炭业务实现营业收入 4.84亿元，同比减
表1：2014～2017.3公司自产LNG产销量明细表少55.35%；煤化工业务实现营业收入13.71亿元，
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|-|-|-|-|-|
|项目|2014|2015|2016|2017.3|

同比增加29.70%。2016年，公司天然气、煤炭和
产量（亿方） 9.15 7.32 10.89 2.14
||||||
|-|-|-|-|-|
|销量（亿方）|9.15|7.27|10.80|2.26|

11.53%和32.70%，其中天然气和煤化工业务收入占 平均售价（元/方） 2.19 1.81 1.46 1.34注：平均售价为不含税出厂价
比同比分别增加2.17个百分点和10.79个百分点，
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
煤炭业务收入占比同比减少 10.92个百分点。2017
销售方面，2016年全年 LNG销量达 12.27亿年1~3月公司实现营业总收入11.18亿元。
立方米，销售自产LNG为10.80亿立方米。售价方图2：2016年公司营业收入构成情况
面，LNG平均售价连续三年下降，由上年的 1.81元/方下降至 1.46元/方，降幅达19.34%。2017年1~3月，LNG销量为2.37亿立方米，其中销售自产LNG为2.26亿立方米，LNG的平均售价为1.34元/方。
销售区域方面，2016年西北地区仍系公司自产 LNG销量最大的区域，销量占比为60.19%，第二大销售区域华东地区的销量占比为15.65%；华北和资料来源：公司提供，中诚信证评整理
中南地区销量占比分别为14.44%和8.43%；公司在跟踪期内，得益于天然气需求增速回升，公 西南地区的销售有限，2016年销售占比仅为1.30%。
司自产LNG产销量有所上升，但受制于销售
表2：2016年公司自产LNG销量区域分布情况
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|销售区域||销量（亿|销量占|收入|收入占|
|||立方米）|比（%）|（亿元）|比（%）|
||华东地区|1.69|15.65|2.34|14.86|
||西南地区|0.14|1.30|0.24|1.52|
||西北地区|6.5|60.19|10.21|64.83|
|中南地区||0.91|8.43|1.15|7.30|
||华北地区|1.56|14.44|1.81|11.49|
||合计|10.8|100.00|15.75|100.00|

资料来源：公司提供，中诚信证评整理
气源。
公司 LNG销售模式包括直销（汽车加气、加产量方面，出于成本考虑因素，2016年鄯善工
注站）和批零（民用气、工业用户、商品贸易等）厂维持停产状态；哈密 LNG生产基地主要通过煤
两种。从客户来源来看，工业燃气系公司传统销售化工项目以哈密淖毛湖煤炭资源制甲烷气获取气
渠道，同时公司大力发展车用燃气和民用燃气市
源。哈密新能源工厂2016年生产LNG6.51亿立方
场。2016年公司工业燃气、车用燃气和民用燃气的
米，较上年的 3.78亿立方米增长了71.94%；公司
销售量占比分别为5.56%、22.35%和5.05%，销售
额占比则分别为10.94%、42.84%和8.65%。
1 TMB指广汇能源控股子公司 Tarbagatay Munay Linited
LiabilityPartnership。
6 广汇能源股份有限公司
运输方式上，公司主要通过 LNG汽车进行运 销售模式方面，公司的煤炭销售业务采取了直输，并在新疆、宁夏、甘肃等多地建立了 LNG加 接销售模式，大部分销售市场集中在哈密地区淖毛注站。根据“在重要节点设立LNG大型储备站，辐 湖周边地区、兰州市以及河西走廊地区。同时，公射周边市场”的拓展方式，公司按照“建站推车，建 司通过与大型物流公司的战略合作，拓展四川省、站优先”的资源配置模式，通过在下游大力建设 重庆市等区域市场。2016年公司主要客户销售收入LNG加注站实现销售，推动了LNG交通用气业务 占比为72.46%，客户集中度较高。
的快速发展。2016年全年公司共完成加注站立项8 表4：2016年公司主要煤炭销售客户情况座，结转2015年在建184座，新开工建设27座， 单位：万元、%
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|-|-|-|
|客户名称|销量|占比|

酒泉钢铁（集团）有限责任公司 28,716.30 59.38计民用接驳供应居民户数为35.8万户。
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|-|-|-|
|新疆元昊新能源公司|4,147.04|8.57|

伊吾县凯达物流有限责任公司 986.32 2.04响，公司天然气业务收入有所下降，中诚信证评将
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|-|-|-|
|新疆元瑞圣湖能源有限公司|627.18|1.30|

持续关注该板块未来的盈利能力。
国电电力酒泉发电公司 566.04 1.17
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|-|-|-|
|合计|35,042.88|72.46|

资料来源：公司提供，中诚信证评整理
响，2016年公司煤炭销量大幅下降，煤炭全
总体来看，公司煤炭资源储量较为丰富，具有年销售收入出现大幅下滑
一定的竞争力，但是受下游客户兰炭企业大面积停公司在新疆伊吾淖毛湖地区拥有3个煤矿，煤
产影响，公司煤炭销量大幅减少，煤炭业务收入全炭资源储量为 47.19亿吨，在新疆富蕴县喀木斯特
年大幅下滑，中诚信证评将持续关注该板块未来的矿区拥有2个煤矿，已探明的资源量为44.99亿吨，
盈利能力。
公司总体可开采的煤炭储量充沛，煤质较好，平均
煤化工项目完成多项技术改造，产能增加、煤焦油收率达10%以上，转化效率很高。公司生产
成本降低，煤化工产品产销量大幅上升，该的煤炭一部分供应煤化工生产，另一部分销售给淖
板块盈利能力有所提升
毛湖周边的兰炭企业。2016年，淖毛湖周边兰炭厂
公司依托丰富的煤炭资源，发展高附加值的煤大面积停产，公司煤炭销量大幅下降。当年公司生
化工产业，产品除了煤制LNG之外，主要为甲醇，产煤炭 766.07万吨，同比增加2.52%；销售煤炭
其余包括环烃及其他副产品。甲醇广泛应用于化 255.32万吨，同比减少50.62%，其中铁销 145.49
工、医药、轻工、纺织及运输业等领域。
万吨，地销 109.83万吨，同比分别减少54.97%和
2016年，哈密新能源公司实施了 13项大型技43.36%。2017年1~3月，公司煤炭产量 229.42万
术改造项目。其中，研发配比煤矸石掺烧 13.09万吨，销量 117.88万吨。价格方面，2016年煤炭销
吨，节约成本约6,752万元；《鲁奇炉煤制气协同资售均价为 189.43元/吨，同比下降9.58%。2017年
源化处理生化污泥技术评估》项目顺利通过新疆维1~3月，煤炭销售均价为221.03元/吨，与2016年
吾尔自治区环保厅组织的专家评审，产生效益约相比上涨16.68%。
6,250万元，填补了煤化工生化污泥资源化、无害表3：2014～2017.3公司煤炭产销量明细表
化、减量化处置的空白。
单位：万吨
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|-|-|-|-|-|
|项目|2014|2015|2016|2017.3|

产量 1,475.87 747.26 766.07 229.42 /年，煤制LNG设计产能为39.40万吨/年，副产品
||||||
|-|-|-|-|-|
|销量|1,076.99|517.01|255.32|117.88|

其中：铁销 471.26 323.11 145.49 80.19
厂开展大修检，全面检查装置状况，消除设备隐患，
||||||
|-|-|-|-|-|
|地销|605.73|193.90|109.83|37.69|

资料来源：公司提供，中诚信证评整理
7 广汇能源股份有限公司
LNG日产能力增幅约47%，副产品日产能力增幅约 和副产品平均售价分别为1,065元/吨、1,604元/吨18%，工厂首次实现了年度达标超产。2016年哈密 和 791元/吨，与上年相比分别上涨11.39%、下跌煤化工项目生产甲醇、煤制 LNG和副产品分别为 37.93%和下跌36.08%。2017年一季度，甲醇、煤107.67万吨、46.46万吨和32.86万吨，同比分别增 制LNG和副产品平均售价分别为1,506元/吨、1,517加50.59%、71.95%和12.23%。2017年一季度哈密 元/吨和 1,299元/吨，与 2016年相比分别上涨煤化工项目生产甲醇、煤制 LNG和副产品分别为 48.21%、下跌5.42%和上涨64.22%。
19.32万吨、8.32万吨和5.98万吨。 运输及销售模式方面，公司煤化工产品（甲醇、销售方面，2016年哈密煤化工项目销售甲醇、 煤制LNG、环烃等）销售的运输主要采取客户自提煤制LNG和副产品分别为108.73万吨、46.11万吨 和第三方物流运输的方式，目前以公路及铁路运输和 33.73万吨，同比分别增加53.57%、71.92%和 为主。甲醇等煤化工产品均作为大宗化工原料，客14.92%。2017年一季度，哈密煤化工项目销售甲醇、 户群体定位于大中型工业企业，因此主要采取向客煤制LNG和副产品分别为21.00万吨、8.64万吨和 户直接销售的模式。
6.05万吨。价格方面，2016年，甲醇、煤制 LNG
表5：2014～2017.3公司煤化工产销量情况
单位：万吨
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|项目|2014||2015||2016||2017.Q1||
||产量|销量|产量|销量|产量|销量|产量|销量|

甲醇 68.49 64.19 71.50 70.80 107.67 108.73 19.32 21.00
||||||||||
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|煤制LNG|21.39|21.36|27.02|26.82|46.46|46.11|8.32|8.64|

副产品 28.81 26.25 29.28 29.35 32.86 33.73 5.98 6.05资料来源：公司提供，中诚信证评整理
总体来看，公司对哈密煤化工项目进行多项技 末，工程建设部分已全部完成，项目整体进入试运术改造，使其产能增加、成本降低，2016公司煤化 营前期准备阶段。准东喀木斯特 40亿方/年煤制天工业务盈利能力有所提升。 然气项目于 2013年 9月获得国家发改委批文，同意开展前期工作，跟踪期内各项前期手续办理及其公司根据政策和市场变化调整在建项目建设
他工作正在积极推进。
和投资进度，目前以手续办理和基础管理为
主，投资进度整体有所放缓
2016年在全球经济复苏乏力的宏观市场形势
下，公司对在建项目以加强前期手续办理和基础管
理为主，科学合理地规划项目所需资金，适时调整
各项目建设进度。
在上游的主要投资项目建设方面，哈萨克斯坦
斋桑油气开发项目目前仍主要处于勘探评价和稠
油试采阶段，天然气投入正常生产并已产生稳定现
金流，目前现场天然气生产井 19口，2016年全年
生产和输送天然气4.66亿方。哈密1,000万吨/年煤
炭分级提质清洁利用项目方面，截至 2016年末，
该项目筹备、建设期手续已全部办结，项目工艺研
发、辅助工程建设及试生产筹备工作有序推进。宏
汇煤炭分级提质清洁利用项目方面，截至 2016年
8 广汇能源股份有限公司
表6：截至2016年末公司主要在建拟建项目情况
单位：亿元
|||||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|项目名称||计划投资||目前进展||已投资金额|||尚需投资金额|||
||||||||||2017年||2018年|
||哈萨克斯坦斋桑油气项目||84.20||部分投产||39.20||1.81||-|
||哈密1,000万吨/年煤炭分|78.08||试运营前期准备阶段||47.17||8.00||-||
||级提质清洁利用项目|||||||||||

红淖铁路项目 108.68 试运营前期准备阶段 75.83 20.00 6.96
|||||||
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|江苏南通港吕四港区LNG|24.97|试运营阶段|8.91|4.40|-|
|分销转运站项目||||||

新疆广汇准东喀木斯特40
248.48 前期手续办理 16.24 1.47 25.00亿方/年煤制天然气项目
||||||
|-|-|-|-|-|
|合计|544.41|187.35|35.68|31.96|

资料来源：公司提供，中诚信证评整理
在中游的能源运输项目方面，跟踪期内红淖铁 资进度，资产及负债规模相对稳定，截至 2016年路项目所有前期手续均已办理完毕。项目施工按计 末，公司总资产为433.33亿元，较上年末的408.71划稳步推进，土建工程全线已基本完成；铺架工程 亿元增长了6.02%；总负债达到303.28亿元，同比全线已经通过工程车（内燃）通车实验，最高时速 增加7.65%。净资产方面，截至2016年末，公司净可达 80公里/小时；四电工程完成电力 10KV贯通 资产规模达130.05亿元，较上年度同比增加2.41%。
线主体设备安装；外电源工程已全部完成。与此同 公司当年资产负债率为69.99%，总资本化比率为时，开展了项目主体完工部分的养护、联调联试和 65.20%，同比分别增加 1.06个百分点和 0.50个百试运营前期的准备工作。跟踪期内，江苏南通港吕 分点。
四港区LNG分销转运站项目前期立项、施工许可、 截至 2017年 3月末，公司资产规模为 432.07交工验收等相关手续已办理完毕。与华电清洁能源 亿元，负债规模 301.47亿元，净资产为 130.59亿公司签订容量租赁协议；与华电江苏公司、华电清 元，资产负债率与总资本化比率分别为69.77%和洁能源公司签订了启通天然气管线项目合同；与中 61.30%，较上年末均有所下降，主要是公司利用货石油西气东输管线公司签订“天然气代输协议”。 币资金偿还长短期借款使得总资本化比率较年初目前，项目已取得港口经营许可证，整体进入试运 下降3.90个百分点。
营阶段。 图3：2014～2017.3公司资本结构分析
总体来看，公司投资项目较多，主要在建及拟
建项目投资总额达570.71亿元，未来尚需投资67.64
亿元。由于国内宏观经济增速放缓，公司根据市场
行情，将放缓未来两年内的投资支出。中诚信证评
将持续关注公司投资进度及资金筹集情况。
财务分析
以下财务分析基于公司提供的经大华会计师
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
事务所（特殊普通合伙）审计并无保留意见的
资产结构方面，基于公司的业务特点，非流动2014~2016年度审计报告以及未经审计2017年一季
资产是公司资产的主要构成，截至 2016年末，公
度的财务报表。
司非流动资产占总资产比重为90.03%。具体来看，
资本结构
固定资产、在建工程与油气资产是其主要组成部
跟踪期内，公司根据市场行情放缓在建项目投
门，上述三者分别占非流动资产的35.11%、46.79%
9 广汇能源股份有限公司
和10.05%。其中，固定资产主要是房屋建筑物以及 盈利能力
机器设备；在建工程主要系公司在建油气及天然气 2016年，能源行业产能过剩，天然气和煤炭价项目；油气资产主要是公司拥有的天然气、油气井 格仍在低位运行，受之影响，公司营业收入规模下等。流动资产方面，货币资金、存货和其他流动资 滑至41.94亿元，同比减少13.07%。同期，在生产产是其重要组成部分，三者占比分别为57.23%、 成本相对稳定的情况下，由于销售均价下跌，公司11.27%和12.30%，其中，存货主要为天然气、煤炭 天然气业务和煤炭业务毛利率同比分别下降 6.70及煤化工产品，存货跌价准备余额为0.15亿元，中 个百分点和8.78个百分点，但公司煤化工产品价格诚信证评将持续关注存货跌价风险；其他流动资产 大幅上升，该板块毛利率同比增加18.24个百分点，主要是预缴所得税和待抵扣增值税。 受此带动，公司营业毛利率水平上升2.47个百分点负债结构方面，截至 2016年末，公司流动负 至30.96%。2017年1~3月，公司营业收入为11.18债占总负债的56.25%。具体来看，短期借款、应付 亿元。
账款以及一年内到期的非流动负债是其重要组成 表7：2016年公司各产品收入及毛利率情况部分，上述三者占流动负债的比重分别为26.97%、 单位：亿元、%
||||||
|-|-|-|-|-|
|分产品|收入|占比|毛利率|毛利率增减|

天然气销售 22.07 52.61 32.73 -6.70应付账款主要系应付工程设备款项。非流动负债方
||||||
|-|-|-|-|-|
|煤炭|4.84|11.53|4.98|-8.78|

煤化工产品 13.71 32.70 35.63 18.24占比分别为75.76%和11.41%。其中，长期借款主
||||||
|-|-|-|-|-|
|其他|1.32|3.16|47.87|15.06|

要是保证借款；应付债券则主要系公司在存续期内
合计 41.94 100.00 30.96 2.47的公司债券、中票和PPN。 资料来源：公司提供，中诚信证评整理
刚性债务方面，截至 2016年末，公司总债务
期间费用方面，2016年公司期间费用合计为为243.66亿元，同比增加4.68%。债务结构方面，
11.19亿元，同比减少5.78%，一方面是公司通过严由于短期债务规模上升速度较快，公司当年长短期
格执行预算、加强内部管理等措施降低管理费用，债务比上升至0.99，公司债务期限结构有待优化。
另一方面当期利率下降及汇兑收益增加使得财务费用有所减少。受营业收入规模大幅下降影响，图4：2014～2017.3公司债务结构分析
2016年期间费用占营业总收入的比重上升至26.68%，同比增加了 2.06个百分点。2017年1~3月，公司三费收入合计为2.79亿元，三费收入占比为24.99%。
表8：2014~2017.3公司期间费用情况
单位：亿元、%
||||||
|-|-|-|-|-|
||2014|2015|2016|2017.3|
|销售费用|||||
|管理费用|3.68|3.78|3.58|0.61|
|财务费用|||||
|三费合计|9.57|11.88|11.19|2.79|
|营业总收入|||||
|三费收入占比|14.25|24.62|26.68|24.99|

资料来源：公司提供，中诚信证评整理
各资本支出项目的实施进程以及持续增加的债务
公司利润总额主要由营业外损益以及经营性
规模保持关注。
业务利润构成，2016年公司经营性业务利润下降至
0.32亿元，较上年度减少0.23亿元；营业外损益方
10 广汇能源股份有限公司
面，2016年公司营业外损益 2.60亿元，同比增加 表9：2014～2017.3公司偿债能力分析
|||||
|-|-|-|-|
|2014|2015|2016|2017.3|

EBITDA（亿元） 32.33 19.63 18.03 -每年可获得2亿元左右的经营扶持资金，较大程度
||||||
|-|-|-|-|-|
|经营性净现金流（亿元）|5.44|6.90|13.75|0.76|

总债务（亿元） 200.34 232.75 243.66 239.53入0.03亿元，较上年度减少44.72%。
||||||
|-|-|-|-|-|
|资产负债率（%）|66.56|68.93|69.99|69.77|

图5：2014～2017.3利润总额分析
总资本化比率（%） 61.41 64.70 65.20 64.72
||||||
|-|-|-|-|-|
|经营性净现金流/|||||
||0.03|0.03|0.06|0.01|
|总债务（X）|||||

经营性净现金流/
0.48 0.51 1.00 -利息支出（X）
||||||
|-|-|-|-|-|
|总债务/EBITDA（X）|6.20|11.86|13.51|-|
|EBITDA利息倍数（X）|2.87|1.44|1.31|-|

资料来源：公司提供，中诚信证评整理
备用流动性方面，截至 2016年末，公司共获得银行综合授信额度为408.79亿元，未使用授信额度170.84亿元，备用流动性较为充足。
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
或有事项方面，截至 2016年末，公司尚有多总体来看，受能源行业下行影响，公司营业收
件未决诉讼，但整体涉及金额（3.76亿元）不大，入规模和盈利空间较上年度有所下降，经营性业务
对公司的影响有限。对外担保方面，截至到 2016利润规模较小，目前盈利主要依赖于政府补助，中
年末，公司对外担保（不含对子公司的担保）余额诚信证评将对能源价格波动对公司盈利能力的影
为零，不存在因对外担保而可能引发的或有风险。
响保持持续关注。
综合来看，受行业不景气影响，公司营业收入偿债能力
以及盈利能力较上年度有一定程度弱化，但公司凭EBITDA获现能力方面，公司EBITDA主要由
借自身显著的资源优势使得各项业务发展有序进利润总额、折旧和利息支出构成。2016年，受利润
行，经营性净现金流大幅增长，整体偿债能力很强。
总额下降影响，公司EBITDA降至18.03亿元，同
结论
比减少8.14%。
随着各在建项目的推进，公司资本支出持续显 中诚信证评维持广汇能源主体信用等级为著增加，总债务规模快速增长，加之盈利能力减弱，
AA+，评级展望为稳定；维持“广汇能源股份有限公公司偿债能力指标有所弱化。2016年，公司EBITDA 司2015年公开发行公司债券（第一期）”的信用等利息保障倍数下降至1.31倍，较上年减少0.13倍；
级为AA+。
总债务/EBITDA上升至13.51倍，较上年增加1.65
倍。跟踪期内，公司经营性净现金流增加，主要系
跟踪期内购买商品、接受劳务支付的现金减少及支
付的税费减少。公司当年经营性净现金流为 13.75
亿元，较上年增加99.19%，公司经营性净现金流/
利息支出上升至 1.00倍，经营性净现金流/总债务
上升至0.06倍。
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附一：广汇能源股份有限公司股权结构图（截至2017年3月31日）
12 广汇能源股份有限公司
附二：广汇能源股份有限公司组织结构图（截至2017年3月31日）
13 广汇能源股份有限公司
附三：广汇能源股份有限公司主要财务数据及指标
||||||
|-|-|-|-|-|
|财务数据（单位：万元）|2014|2015|2016|2017.3|

货币资金 275,156.49 239,438.94 247,238.12 164,908.24
||||||
|-|-|-|-|-|
|应收账款净额|87,300.89|51,321.47|36,146.10|40,900.91|

存货净额 61,589.51 58,595.55 48,678.27 50,074.41
||||||
|-|-|-|-|-|
|流动资产|586,806.56|498,402.30|432,014.82|370,015.54|

长期投资 53,070.82 78,488.92 85,317.27 87,793.41
||||||
|-|-|-|-|-|
|固定资产合计|2,992,378.70|3,347,720.20|3,616,426.25|3,668,995.98|

总资产 3,763,626.43 4,087,085.86 4,333,266.99 4,320,686.66
||||||
|-|-|-|-|-|
|短期债务|836,070.64|1,063,415.11|1,214,766.15|1,186,224.44|

长期债务 1,167,350.56 1,264,122.77 1,221,790.98 1,209,092.68
||||||
|-|-|-|-|-|
|总债务（短期债务＋长期债务）|2,003,421.21|2,327,537.88|2,436,557.14|2,395,317.12|

总负债 2,504,916.15 2,817,154.41 3,032,815.20 3,014,744.23
||||||
|-|-|-|-|-|
|所有者权益（含少数股东权益）|1,258,710.27|1,269,931.46|1,300,451.79|1,305,942.43|

营业总收入 671,726.88 482,524.45 419,434.64 111,822.16
||||||
|-|-|-|-|-|
|三费前利润|208,861.35|124,283.04|115,100.39|28,725.64|

投资收益 62,761.24 580.33 320.80 -573.13
||||||
|-|-|-|-|-|
|净利润|168,387.70|22,998.15|14,457.30|270.80|

息税折旧摊销前盈余EBITDA 323,346.27 196,264.76 180,291.65 -
||||||
|-|-|-|-|-|
|经营活动产生现金净流量|54,386.60|69,036.35|137,511.23|7,632.45|

投资活动产生现金净流量 -371,742.56 -253,821.06 -119,439.28 -12,552.63
||||||
|-|-|-|-|-|
|筹资活动产生现金净流量|425,621.68|156,667.11|-6,969.00|-77,081.57|

现金及现金等价物净增加额 107,941.08 -27,345.86 11,171.52 -83,345.22
||||||
|-|-|-|-|-|
|财务指标|2014|2015|2016|2017.3|

营业毛利率（%） 33.39 28.49 30.96 29.45
||||||
|-|-|-|-|-|
|所有者权益收益率（%）|13.38|1.81|1.11|0.08|

EBITDA/营业总收入（%） 48.14 40.67 42.98 -
||||||
|-|-|-|-|-|
|速动比率（X）|0.41|0.30|0.22|0.19|

经营活动净现金/总债务（X） 0.03 0.03 0.06 0.01
||||||
|-|-|-|-|-|
|经营活动净现金/短期债务（X）|0.07|0.06|0.11|0.03|

经营活动净现金/利息支出（X） 0.48 0.51 1.00 -
||||||
|-|-|-|-|-|
|EBITDA利息倍数（X）|2.87|1.44|1.31|-|

总债务/EBITDA（X） 6.20 11.86 13.51 -
||||||
|-|-|-|-|-|
|资产负债率（%）|66.56|68.93|69.99|69.77|

总资本化比率（%） 61.41 64.70 65.20 64.72
||||||
|-|-|-|-|-|
|长期资本化比率（%）|48.12|49.89|48.44|48.07|

注：1、所有者权益包含少数股东权益，净利润包含少数股东损益；
2、2017年一季度所有者权益收益率、经营活动净现金/短期债务、经营活动净现金/总债务指标经年化处理。
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附四：基本财务指标的计算公式
||
|-|
|货币资金等价物=货币资金+交易性金融资产+应收票据|

长期投资=可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资
||
|-|
|固定资产合计=投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产|

短期债务=短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债+短期应付债券
||
|-|
|长期债务＝长期借款+应付债券+应付融资租赁款+非金融机构长期借款|

总债务＝长期债务+短期债务
||
|-|
|净债务=总债务-货币资金|

三费前利润=营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金收入-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准备金净额-保单红利支出-分保费用-营业税金及附加
||
|-|
|EBIT（息税前盈余）＝利润总额+计入财务费用的利息支出|

EBITDA（息税折旧摊销前盈余）＝EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销
||
|-|
|资本支出=购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金净|
|额|

营业毛利率=（营业总收入-（营业成本+利息支出+手续费及佣金支出+退保金+赔付支出净额+提取保险合同准备金净额+保单红利支出+分保费用））/营业总收入
||
|-|
|EBIT率=EBIT/营业总收入|

三费收入比=（财务费用+管理费用+销售费用）/营业总收入
||
|-|
|所有者权益收益率＝净利润/所有者权益|

流动比率＝流动资产/流动负债
||
|-|
|速动比率＝（流动资产-存货）/流动负债|

存货周转率＝主营业务成本（营业成本）/存货平均余额
||
|-|
|应收账款周转率＝主营业务收入净额（营业总收入净额）/应收账款平均余额|

资产负债率＝负债总额/资产总额
||
|-|
|总资本化比率＝总债务/（总债务+所有者权益（含少数股东权益））|

长期资本化比率=长期债务/（长期债务+所有者权益（含少数股东权益））
||
|-|
|EBITDA利息倍数＝EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）|

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附五：信用等级的符号及定义
债券信用评级等级符号及定义
|||
|-|-|
|等级符号|含义|
|AAA|债券信用质量极高，信用风险极低|
|AA|债券信用质量很高，信用风险很低|
|A|债券信用质量较高，信用风险较低|
|BBB|债券具有中等信用质量，信用风险一般|
|BB|债券信用质量较低，投机成分较大，信用风险较高|
|B|债券信用质量低，为投机性债务，信用风险高|
|CCC|债券信用质量很低，投机性很强，信用风险很高|
|CC|债券信用质量极低，投机性极强，信用风险极高|
|C|债券信用质量最低，通常会发生违约，基本不能收回本金及利息|

注：除AAA级和CCC级以下（不含CCC级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等级。
主体信用评级等级符号及定义
|||
|-|-|
|等级符号|含义|
|AAA|受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低|
|AA|受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低|
|A|受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低|
|BBB|受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般|
|BB|受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险|
|B|受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高|
|CCC|受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高|
|CC|受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务|
|C|受评主体不能偿还债务|

注：除AAA级和CCC级以下（不含CCC级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等级。
评级展望的含义
|||
|-|-|
|正面|表示评级有上升趋势|
|负面|表示评级有下降趋势|
|稳定|表示评级大致不会改变|
|待决|表示评级的上升或下调仍有待决定|

评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，中诚信证评会考
虑中至长期内可能发生的经济或商业基本因素的变动。
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