(cid:5211)(cid:2901)(cid:4474)(cid:2389)(cid:1700)(cid:4486)(cid:3825)(cid:3412)(cid:2553)(cid:2385)(cid:5004)(cid:4642)(cid:2523)(cid:4234)(cid:33)
2012年(第一期)
3.5亿元公司债券
正面：
(cid:190)公司与优质整车制造厂商建立了较为稳定的供销关系，跟踪期内产销量保持平稳增长，经营情况较为稳健；
(cid:190)跟踪期内，公司营业收入保持增长，同时成本及费用控制良好，盈利能力有所改善；
(cid:190)公司在吉林、重庆和印度等地投资扩建轮毂产能，同时通过收购进入涂覆行业，有利于增加未来的收入及利润来源；
(cid:190)公司现金生成能力较强，经营活动现金净流入在跟踪期内保持了较大的规模。
关注：
(cid:190)国内外汽车市场增速放缓及国外摩托车市场竞争加剧可能对公司产品销售产生负面影响；
(cid:190)公司产品外销比例较高，面临一定的汇率波动风险；
(cid:190)公司摩轮产品销售对印度市场存在一定的依赖性，同时后续还计划在印度设厂，国别风险较大；
(cid:190)公司未来有较大规模的产能扩张计划，固定资产投资支出及流动资金压力加大，同时项目投产后的效益也存在一定的不确定性；
(cid:190)公司通过收购进入涂覆行业，未来的管理和整合情况存在一定的不确定性；
(cid:190)公司债务规模增长较快，流动及速动比率下降，短期偿债压力加大；
(cid:190)公司对关联方的担保金额较大，存在一定的或有负债风险。
分析师
姓名：易炳科刘书芸
电话：021-51035670
邮箱：yibk@pyrating.cn
一、本期债券本息兑付及募集资金使用情况
2012年 6月，经中国证券监督管理委员会证监许可[2012]8号文件核准，公司公开发行公司债券（第一期），募集资金总额3.50亿元，票面利率为5.40%；扣除发行费用后，募集资金净额34,740.00万元。
本期债券的起息日为2012年6月4日，期限5年，附第3年末公司上调票面利率选择权及投资者回售选择权，按年付息，每年付息一次，到期一次还本，最后一期利息随本金一起支付。
若投资者部分或全部行使回售选择权，则回售部分债券的利息和本金于2015年6月4日一起支付。本期债券第一次付息日为2013年6月4日。
表1截至2013年末公司债券本息累计兑付情况（单位：元）
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|本息兑付日期||本金回售/兑付金额||利息支付||期末本金余额||
||2013年6月4日||0.00||18,500,518.80||350,000,000.00|

资料来源：公司提供
截至2013年12月31日，公司实际累计使用募集资金34,740.00万元（其中：偿还银行借款4,266.16万元，补充流动资金30,473.84万元）。
二、发行主体概况
跟踪期内，公司注册资本、实际控制人均未发生变更，主营业务未发生重大变化。2013年12月，公司以现金方式出资45,350.00万元收购上海达克罗涂复工业有限公司100%股权。
2013年，公司合并报表范围内新增子公司3家。
表22013年公司合并报表范围变化情况（单位：万元）
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|2013年新纳入公司合并范围的子公司情况|||||
|子公司名称|持股比例|注册资本|主营业务|合并方式|
|吉林万丰奥威汽轮有限公司|100.00%|15,000.00|汽车轮毂|新设|
|万丰铝轮（印度）私人有限公司|75.00%|美元1,500.00|摩托车轮毂|新设|
|上海达克罗涂复工业有限公司|100.00%|789.69|涂覆|收购|

资料来源：公司提供
截至2013年12月31日，公司总资产为421,262.75万元，归属于母公司所有者权益为 166,719.65万元，资产负债率为50.85%。2013年度，公司实现营业收入 455,234.05万元，
利润总额44,348.98万元，经营活动现金净流入54,792.34万元。
三、运营环境
2013年，我国汽车消费市场增速加快，摩托车消费市场规模有所下降；随着我国宏观经济增速的放缓，未来汽车的消费增速可能出现下降
2013年，全球汽车消费市场整体增长依然缓慢，分市场来看，成熟市场中，仅美国保持增长，日本基本持平，欧洲延续下降趋势；新兴市场国家中仅中国实现增长。
2013年，我国汽车产销保持了稳定上升趋势，据中国汽车工业协会统计，2013年我国汽车产销双双突破2,000.00万辆，汽车产销量分别为2,211.68万辆和2,198.41万辆），同比增长14.76%和13.87%，增速重新回到了两位数，再创全球产销最高记录，连续五年位居全球第一。同时，我国仍处于汽车消费迅速扩张阶段，随着一、二线城市对汽车消费限制条件的增多，汽车的实际消费慢慢转移到了同样具有巨大刚性需求的三、四线城市中。而且中国人均汽车保有量仍远低于欧美日等发达国家和世界平均水平，长期来看，中国车市的增长空间依旧很大。但未来1-2年，随着宏观经济增速的下滑，汽车消费可能受到一定的影响，增速可能趋于下滑。
2013年，据中国汽车工业协会统计的数据显示，我国摩托车产销量分别是 2,289.17万辆和 2,304.50万辆，比上年下降3.10%和2.60%，创 2007年以来新低。与国内摩托车市场相反，国际摩托车市场发展迅速，市场空间很大。印度、印尼等东南亚市场正处于高速发展阶段，增速虽有回落，但总量还是持续上升。
四、经营与竞争
公司主营业务为汽车铝轮毂（以下简称“汽轮”）和摩托车铝轮毂（以下简称“摩轮”）的生产和销售，是我国铝轮毂制造的龙头企业之一。2013年，公司主营业务收入相比2012年增长了10.63%，汽轮和摩轮的销售收入仍然是公司主营业务收入的主要来源，金属铸件业务规模较小。由于汽轮的毛利率提升，2013年公司主营业务毛利率相比2012年略有提升。
表32012-2013年公司主营业务收入按照产品类别划分（单位：万元）
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|项目||2013年||2012年||
|||金额|毛利率|金额|毛利率|
||汽轮|247,543.54|19.11%|219,923.80|18.17%|
||摩轮|182,320.95|20.59%|172,456.71|20.82%|
||金属铸件|17,621.20|23.57%|12,111.42|25.18%|

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|主营业务收入|447,485.68|19.89%|404,491.93|19.51%|

资料来源：公司提供
公司与客户建立了较为稳定的供销关系，跟踪期内产销量保持平稳增长，经营情况较为稳健
汽车OEM市场要求零部件供应商与汽车整车厂商共同开发新产品，因此，在某一车型研发成功投产以后，很少会更换初期的零部件供应商，零部件供应商一般会与汽车整车厂商形成较为稳定的合作关系。公司汽轮产品主要供应宝马、通用、大众、本田等国际著名整车厂商，摩轮则主要供应本田和雅马哈等摩托车制造厂商。2013年，公司与这些国际著名厂商维持了较为良好的合作关系。随着行业环境改善及合作客户市场竞争力增强，2013年公司产销量相比2012年平稳增长，经营情况较为稳健。2013年，公司前五大客户销售收入占总销售收入的比例为35.16%。
表42012-2013年公司轮毂产品产能、产量和销量情况（单位：万件）
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|产品||2013年|||2012年|||
|||产能|产量|销量|产能|产量|销量|
||汽轮|1,200.00|1,102.01|1,095.29|1,200.00|1,008.45|997.45|
||摩轮|1,800.00|1,907.25|1,922.16|1,800.00|1,748.59|1740.27|

资料来源：公司提供
但鹏元也关注到，2014年以来，国内外经济形势依旧严峻，国内宏观经济增速放缓趋势较为明显。同时，在政策方面，一些大城市在讨论限制私人汽车使用的措施，这些限制可能对未来汽车市场产生明显的影响，进而影响公司汽轮产品的销售。摩轮方面，印度、印度尼西亚等新兴经济体的制造成本低，对我国摩托车出口构成压力；而摩轮内销方面，中国城市“禁限摩”政策使得我国摩托车的消费者主要是农村和小城镇居民，企业主要生产中低端产品，摩轮内销盈利性不佳。总体来看，未来宏观环境仍可能对公司造成一定的不利影响。
跟踪期内，公司依然保持了较高的外销比率，面临一定的汇率及贸易壁垒风险 2013年，公司营销团队加大了国内市场的开发力度，但公司汽轮和摩轮产品整体销售依然保持了53.18%的出口率，其中摩轮产品有70.00%以上销往印度，对印度市场具有一定的依赖性。欧盟（2010年10月）及印度（2013年1月）先后对我国铝合金汽轮开展了反倾销调查，由于公司汽轮产品销往印度的比例较小，且销往欧盟产品的反倾销税主要由进口厂商承担，上述反倾销政策目前对公司经营的影响不大。但如果印度对公司摩轮产品征收反倾
销税，或者其他国家对中国汽轮、摩轮产品开展反倾销调查，公司将面临一定的贸易壁垒风
险。
表52012-2013年公司主营业务收入按照地区划分情况（单位：万元）
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|区域||2013年||2012年||
|||金额|比例|金额|比例|
||中国大陆|209,526.40|46.82%|182,291.24|45.07%|
||其他国家和地区|237,959.29|53.18%|222,200.69|54.93%|
||合计|447,485.69|100.00%|404,491.93|100.00%|

资料来源：公司提供
目前，公司产品出口主要以美元、欧元进行贸易结算。2013年，由于人民币升值幅度较大，公司发生汇兑损失3,398.26万元，同比增加了3,043.70万元。公司外销比例较高的状态短期内难以改变，虽然公司已积极采取远期外汇结算，实施汇率联动机制等措施降低汇率风险，但随着人民币汇率波动区间的扩大，公司仍将面临一定的汇率风险。
跟踪期内，公司人工成本有所上升，但原材料铝锭采购价格下降及生产效率的提高使得主营业务毛利率水平稳中有升
公司主营业务成本主要由直接材料成本、折旧及易耗品、燃料动力成本和人工成本等构成，其中直接材料成本占比最大，占主营业务成本的比重在65%以上。
表62012-2013年公司主营业务成本构成情况（单位：万元）
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|项目||2013年||2012年||
|||金额|占比|金额|占比|
||直接材料成本|238,317.33|66.48%|232,429.55|71.39%|
||人工成本|28,744.28|8.02%|24,223.46|7.44%|
||折旧及易耗品|37,000.14|10.32%|32,776.86|10.07%|
||燃料动力成本|32,051.15|8.94%|30,076.20|9.24%|
||外协加工成本|22,374.04|6.24%|6,075.37|1.86%|
||合计|358,486.94|100.00%|325,581.43|100.00%|

资料来源：公司提供
公司直接材料成本主要为铝锭采购成本，2013年以来，铝锭价格下跌导致直接材料成本在主营业务成本中的占比下降了 4.91个百分点。随着我国劳动力成本的上升，公司人工成本有所上升，2013年同比增长了18.66%。通过引进国内外技术专家，2013年公司改进了铸造、涂装等工艺技术，推广了更为自动化的生产线，有效提高了产品一次性合格率及劳动生产率，缓解了成本上升的压力。公司燃料动力成本主要为电力成本，由于生产工艺改进，燃料动力成本在主营业务成本中占比有所下降。2013年度外协加工成本与2012年相比上升
268.27%，主要系公司委外加工产品增加所致。
总体来看，公司人工成本上升较快，但原材料铝锭采购价格下降及生产效率的提高使得
主营业务毛利率水平稳中有升。
公司近期存在较大规模的产能扩张计划，未来收入与利润规模有望增加；但公司固定资产投资及流动资金压力将加大，同时项目投产后的效益也存在一定的不确定性
为降低摩轮产品的制造成本及应对国外政府的反倾销调查，2013年，公司在印度设立万丰铝轮（印度）私人有限公司并投资“年产300万件摩托车铝轮毂项目”（以下简称“印度项目”）。印度项目总投资额30,742.00万元，其中固定资产投资24,586.00万元，流动资金6,156.00万元人民币，建设期1.40年。截至2013年末，印度项目已完成土地购买、园区设计等工作，印度项目达产后，预计实现年销售收入约35,000万元，年利润总额约3,800万元。
公司在印度投资建设产能有利于公司产业的战略布局、降低生产成本及规避反倾销调查，但对外投资活动中存在国外法律、商业环境、文化习俗等方面与国内的差异，增加了投资活动的不确定性。近年来，一汽大众、华晨宝马、沈阳北晨通用、一汽吉轻等众多汽车企业相继落户东北，现已形成年产约300万辆的汽车产业基地。为进一步满足汽车主机厂对高档铝合金车轮的需求并降低成本，实现公司与主机厂之间的战略合作，2013年 3月，公司在吉林省吉林市投资成立全资子公司吉林万丰奥威汽轮有限公司并投资“年产200万件汽车铝轮毂项目”（以下简称“吉林项目”）。吉林项目总投资额 43,192.00万元，其中固定资产投资40,192.00万元，流动资金3,000.00万元，项目建设期1年8个月。截至2013年末，吉林项目已处于建设期后期，计划于2014年下半年投产。吉林项目达产后，预计实现年销售收入约48,000万元，实现年利润总额约4,000万元。
重庆作为中国汽车的重要生产基地之一，近年来，被国内各大汽车生产厂商看好，上汽、一汽、二汽、北汽等汽车主机厂纷纷在此建立生产基地。公司为进一步加强与车企之间的合作，与主机厂形成战略合作伙伴关系，充分利用重庆市涪陵清溪再生有色金属特色产业园区优惠的天然气和电力成本及铝水直供条件，降低运输成本及能源消耗，2014年 4月，公司公告将在重庆市与重庆市东升铝业股份有限公司合资设立重庆万丰铝轮有限公司并投资“年产300万件铝合金车轮项目”（以下简称“重庆项目”），其中公司的出资比例为70%。重庆项目总投资44,173.00万元，其中投入设备28,791.00万元，土地5,000.00万元，建筑10,064.00万元，建设期利息318.00万元。截至目前，重庆项目仍在前期筹备阶段。
以上固定资产投资项目需投入资金约11.81亿元，公司未来固定资产投资及流动资金压力将加大。项目建成后，公司产能进一步扩张，收入及利润规模有望增加，但若市场需求不及预期，可能存在产能闲置的风险。
公司通过对外收购扩展至涂覆行业，有利于增加新的利润增长点，但未来的管理和整合情况还存在一定的不确定性
2013年11月12日，公司拟以现金方式出资45,350万元收购上海达克罗涂复工业有限公司（以下简称“上海达克罗”）100%股权，截至 2013年末，相关的股权过户手续已经办理完毕，收购资金将于2014-2015年分次支付。根据公司的公告，上海达克罗2013年、2014年和2015年的预测净利润将分别不低于5,478万元、8,800万元和9,680万元，如果上海达克罗无法达到上述利润水平，上海达克罗原股东李观胜先生将在年度审计报告出具后30日内以现金进行补足。
上海达克罗属于表面涂覆处理行业下的特种涂层行业，细分属于达克罗涂覆行业。达克罗涂覆是指使用特种涂覆溶液，在涂覆加工线，通过抛丸、浸渍、涂覆、烘烤成膜等工艺流程在金属表面形成特殊防护涂层的业务。上海达克罗的涂覆主要应用于结构件、安全件等金属表面具有特别防腐、防锈、耐热等对性能要求特别严格的产品。上海达克罗曾为国家诸多重点与特大型工程提供特种涂覆业务，项目包括青藏铁路、神舟飞船、上海磁悬浮、上海地铁、东海大桥、长江三峡等。目前上海达克罗产品主要应用于汽车行业，应用客户基本涵盖了通用、大众等国内合资品牌厂商。
收购完成后，上海达克罗将逐步利用其行业地位、现有的生产和管理体系及公司现有及在建生产基地布局，将工厂迅速复制到吉林、重庆、印度等相关地区，进入我国的东北、华南、华北、西南等广大的汽车产业集中区，从而增加公司收入与利润规模。
达克罗涂覆行业是国家政策大力支持与倡导的健康、环保、绿色的新材料与新工艺行业，收购上海达克罗使得公司进入一个新的细分业务领域，有利于增加公司的利润增长点。但公司以前未在该领域有过直接管理经验，收购上海达克罗也将对公司的管理和整合能力带来挑战，未来的投资收益情况还存在一定的不确定性。
五、财务分析
财务分析基础说明
本节所采用的财务数据均来源于经安永华明会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的公司2012-2013年审计报告。公司2012-2013年的财务报表均按照新会计准
则进行编制。2013年，公司合并报表范围内新增3家子公司。
财务分析
资产结构与质量
随着固定资产投资及对外收购活动增多，跟踪期内，公司资产规模增长较快
截至2013年末，公司资产规模上升至421,262.75万元，较2012年末增长39.04%。从资产结构方面看，流动资产占比略有下降。
流动资产方面，2013年末，公司货币资金余额比 2012年末增加了12.35%，主要原因是经营活动和筹资活动现金净流入大于投资活动现金支出所致。2013年末货币资金中存在1.05亿元受限制的开立银行承兑汇票等的保证金。交易性金融资产主要为远期结售汇工具产生，2013年人民币相对美元升值较多，交易性金融资产大幅度增长。2013年末，公司应收账款增长较快，主要是2013年公司信用期较长的客户销量上升，从而拉长了整体的信用期所致。
非流动资产方面，可供出售金融资产为上海达克罗购买的上海银行普陀支行的开放式理财产品；长期股权投资增加较多的原因是公司增加了对联营企业上海卡耐新能源有限公司的投资；在建工程增长较多的原因是吉林和印度项目建设投入所致；无形资产增加较多的原因是吉林项目购买购入土地使用权用于新建厂房以及上海达克罗无形资产纳入合并报表；商誉为溢价收购上海达克罗所致。
表7公司2012-2013年主要资产情况（单位：万元）
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|项目||2013年||2012年||
|||金额|占比|金额|占比|
||货币资金|55,427.16|13.16%|49,332.25|16.28%|
||交易性金融资产|4,432.52|1.05%|982.96|0.32%|
||应收账款|90,529.98|21.49%|64,661.87|21.34%|
||流动资产合计|212,549.13|50.46%|176,833.84|58.36%|
||可供出售金融资产|4,455.00|1.06%|-|-|
||长期股权投资|8,516.50|2.02%|3,900.00|1.29%|
||固定资产|100,800.51|23.93%|97,761.29|32.27%|
||在建工程|11,297.54|2.68%|5,977.56|1.97%|
||无形资产|50,634.63|12.02%|13,887.44|4.58%|
||商誉|23,570.94|5.60%|-|-|
||其他非流动资产|5,002.52|1.19%|-|-|

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|资产总计|421,262.75|100.00%|302,984.72|100.00%|

资料来源：公司审计报告
资产运营效率
跟踪期内，公司生产经营情况较为正常，资产运营效率有所改善
2013年，公司业务规模有所扩大，营业收入保持增长，应收账款周转天数和存货周转天数与2012年相比有所缩短，同时应付账款周转天数延迟，净营业周期有所缩短，经营效率有所提高。2013年，公司产能未扩大，但产销量增加，营业收入增长，固定资产周转天数缩短，但由于公司目前有较多的在建项目尚未投产产生效益，总资产周转天数有所延长。
总体来看，跟踪期内，公司生产经营情况较为正常，资产运营效率有所改善。
表8近年公司资产运营效率情况（单位：天）
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|项目|2013年|2012年|
|应收账款周转天数|75.34|75.79|
|存货周转天数|32.76|34.65|
|应付账款周转天数|53.54|48.41|
|净营业周期|54.55|62.03|
|流动资产周转天数|153.96|146.79|
|固定资产周转天数|78.51|83.10|
|总资产周转天数|286.37|254.31|

资料来源：公司审计报告
盈利能力
公司营业收入保持增长，同时成本及费用控制较好，盈利能力有所改善
收入方面，2013年，随着产销量的增长，公司营业收入同比增长了11.28%。由于原材料铝锭价格下跌及公司加强成本控制，公司汽轮产品毛利率有所提升，导致2013年公司综合毛利率较2012年略有提升。
期间费用方面，2013年公司财务费用因汇兑损失增加而上升较快，导致期间费用率上升，但公司通过远期结售汇等工具进行套保，2013年实现了3,449.56万元的公允价值变动收益。此外，2013年，公司收到的政府补助增多，导致营业外收入增长较快，也对提升公司盈利起了积极的作用。2013年，公司实现净利润38,655.00万元，同比增长了18.48%，快于营业收入的增长。
整体来看，公司营业收入保持增长，同时成本及费用控制较好，盈利能力有所改善。
表92012-2013年公司主要盈利能力指标（单位：万元）
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|项目|2013年|2012年|
|营业收入|455,234.05|409,075.19|
|公允价值变动净收益|3,449.56|-429.08|
|营业利润|42,370.00|37,002.56|
|营业外收入|2,780.82|1,567.79|
|利润总额|44,348.98|37,641.67|
|净利润|38,655.00|32,626.45|
|综合毛利率|19.78%|19.51%|
|总资产回报率|13.11%|13.96%|
|期间费用率|11.03%|10.12%|

资料来源：公司提供
现金流
公司现金生成能力有所增强，经营活动保持了较大规模的现金净流入；投资活动现金支出较多，未来可能有一定的外部融资需求
2013年，由于盈利改善，公司现金生成能力增强，但由于采用票据支付货款的比例减少，营运资本占用现金增多，经营活动产生的现金流量净额相比2012年有所下降，但仍保持了较大规模的净流入；由于吉林项目和印度项目等投资支出较多，2013年公司投资活动现金净流出56,033.62万元。未来几年，公司在吉林、印度和重庆等地还有较大规模的投资支出，同时还须支付上海达罗克的股权收购款，投资活动现金仍将保持较大的净流出规模；
为了筹集固定资产投资的资金，2013年，公司增加了长期借款，筹资活动现金净流入 11,227.48万元。整体来看，公司经营活动产生的现金净流入减少而投资活动现金净流出增多，考虑到公司未来还有较大规模的投资支出，可能需要通过增加外部融资补充资金。
表10 公司2012-2013年现金流情况（单位：万元）
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|项目|2013年|2012年|
|净利润|38,655.00|32,626.45|
|非付现费用|20,221.16|19,336.09|
|非经营损益|-622.78|2,028.07|
|FF0|58,253.38|53,990.61|
|营运资本变化|-3,461.04|7,592.42|
|其中：存货减少（减：增加）|-1,550.64|-1,295.62|
|经营性应收项目的减少（减：增加）|-4,422.69|16.27|
|经营性应付项目增加（减：减少）|2,512.29|8,871.77|
|经营活动现金流量净额|54,792.34|61,583.03|

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|投资活动的现金流量净额|-56,033.62|-31,046.76|
|筹资活动产生的现金流量净额|11,227.48|-12,290.07|
|现金及现金等价物净增加额|9,359.88|18,052.42|

资料来源：公司审计报告
资本结构与财务安全性
公司债务规模增长较快，流动及速动比率下降，短期偿债压力增加
2013年末，公司负债规模同比增长了88.83%，其中流动负债占比有所上升。
公司流动负债主要由短期借款、应付票据、应付账款、其他应付款和一年内到期的非流动负债组成。2013年末，为了补充流动资金，公司短期借款有所增长；由于采用银行承兑汇票支付的比例下降，应付票据余额同比下降了21.90%，并导致应付账款余额大幅上升；
其他应付款大幅增长的原因是收购上海达克罗的股权款尚未支付；由于一年内到期的长期借款增多，一年内到期的非流动负债增长较快。
公司非流动负债主要为长期借款、其他非流动负债和应付债券。2013年，为了筹集固定资产投资资金，公司长期借款余额增长较快；其他非流动负债增长较快的原因是2013年度公司收到多项与资产相关的政府补助。
总体来看，公司负债规模增长较快，其中2013年末有息负债增长至8.55亿元，债务负担有所增加。
表11 公司2012-2013年主要负债情况（单位：万元）
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|项目||2013年||2012年||
|||金额|占比|金额|占比|
||短期借款|7,512.87|3.51%|3,912.00|3.45%|
||应付票据|19,750.00|9.22%|25,288.01|22.29%|
||应付账款|40,091.52|18.71%|23,493.70|20.71%|
||其他应付款|58,320.73|27.22%|7,735.30|6.82%|
||一年内到期的非流动负债|11,463.26|5.35%|4,508.52|3.97%|
||流动负债合计|150,380.48|70.20%|74,106.79|65.32%|
||长期借款|12,000.00|5.60%|1,508.52|1.33%|
||应付债券|34,782.83|16.24%|34,726.53|30.61%|
||其他非流动负债|13,244.39|6.18%|2,959.87|2.61%|
||非流动负债合计|63,842.10|29.80%|39,342.36|34.68%|
||负债合计|214,222.58|100.00%|113,449.15|100.00%|

资料来源：公司提供
偿债指标方面，2013年末，公司负债规模增长较快，资产负债率上升；利息支出增多，
但由于 EBITDA亦保持了较快增长，EBITDA利息保障倍数保持稳定。随着公司流动负债规模的增长，流动比率及速动比率均有所下降，短期偿债压力增加。
表12 公司2012-2013年主要偿债能力指标
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|-|-|-|
|财务指标|2013年|2012年|
|流动比率|1.41|2.39|
|速动比率|1.19|1.95|
|资产负债率|50.85%|37.44%|
|EBITDA（万元）|67,165.56|59,319.33|
|EBITDA利息保障倍数|21.40|21.89|

资料来源：公司提供
六、特殊分析
2013年12月17日至2018年12月17日，公司为控股股东万丰奥特控股集团有限公司控股子公司山西天硕项目投资管理有限公司收购MLTH HoldingInc.100%股权向国家开发银行股份有限公司提供担保，担保金额为美元133,700,000.00元。控股股东万丰奥特控股集团以其全部资产及其持有的山西天硕全部股权进行反担保。截至2013年末，公司实际对山西天硕项目投资管理有限公司的担保余额为 80,340.99万元，占公司 2013年末净资产的比例为38.80%。由于对外担保金额较大，公司存在一定的或有负债风险。
七、评级结论
公司是我国铝轮毂制造的龙头企业之一，与优质整车制造厂商建立了较为稳定的供销关系，跟踪期内产销量保持平稳增长，经营情况较为稳健；跟踪期内，公司营业收入保持增长，同时成本及费用控制良好，盈利能力有所改善；现金生成能力较强，经营活动现金在跟踪期内保持了较大的规模净流入。
但鹏元也注意到：国内外汽车市场增速放缓及国外摩托车市场竞争加剧可能对公司产品销售产生负面影响；公司产品外销比例较高，面临一定的汇率波动风险；公司摩轮产品销售对印度市场存在一定的依赖性，同时后续还计划在印度设厂，国别风险较大；公司未来有较大规模的产能扩张计划，固定资产投资支出及流动资金压力加大，同时项目投产后的效益也存在一定的不确定性；公司通过收购进入涂覆行业，未来的管理和整合情况还存在一定的不确定性；公司债务规模增长较快，流动及速动比率下降，短期偿债压力加大；公司对关联方
的担保金额较大，存在一定的或有负债风险。
附录一资产负债表（单位：万元）
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|-|-|-|-|
|项目|2013年|2012年|2011年|
|货币资金|55,427.16|49,332.25|23,693.42|
|交易性金融资产|4,432.52|982.96|1,412.04|
|应收票据|17,387.20|17,958.69|17,683.38|
|应收账款|90,529.98|64,661.87|71,944.78|
|预付款项|6,081.88|8,471.94|6,908.41|
|其他应收款|2,665.20|707.65|1,515.02|
|存货|34,152.31|32,303.05|31,076.13|
|其他流动资产|1,872.88|2,415.45|2,529.91|
|流动资产合计|212,549.13|176,833.84|156,763.09|
|可供出售金融资产|4,455.00|-|-|
|长期股权投资|8,516.50|3,900.00|3,900.00|
|固定资产|100,800.51|97,761.29|91,098.43|
|在建工程|11,297.54|5,977.56|6,574.61|
|无形资产|50,634.63|13,887.44|12,028.99|
|商誉|23,570.94|-|-|
|长期待摊费用|3,163.58|3,188.01|3,212.26|
|递延所得税资产|1,272.40|1,436.59|1,386.44|
|其他非流动资产|5,002.52|-|-|
|非流动资产合计|208,713.63|126,150.88|118,200.74|
|资产总计|421,262.75|302,984.72|274,963.82|
|短期借款|7,512.87|3,912.00|18,914.83|
|应付票据|19,750.00|25,288.01|14,152.21|
|应付账款|40,091.52|23,493.70|25,621.79|
|预收款项|829.69|962.86|580.43|
|应付职工薪酬|6,912.80|5,170.96|4,992.80|
|应交税费|2,443.07|1,934.16|2,576.96|
|应付利息|1,211.56|1,101.27|54.05|
|其他应付款|58,320.73|7,735.30|8,996.14|
|一年内到期的非流动负债|11,463.26|4,508.52|1,512.22|
|其他流动负债|1,844.99|-|-|
|流动负债合计|150,380.48|74,106.79|77,401.43|
|长期借款|12,000.00|1,508.52|13,024.43|
|应付债券|34,782.83|34,726.53|-|
|递延所得税负债|3,814.88|147.44|292.6|
|其他非流动负债|13,244.39|2,959.87|1,175.68|
|非流动负债合计|63,842.10|39,342.36|14,492.71|

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|-|-|-|-|
|负债合计|214,222.58|113,449.15|91,894.14|
|实收资本(或股本)|39,009.90|39,009.90|39,009.90|
|资本公积金|47,471.53|47,381.49|50,851.72|
|盈余公积金|13,323.05|11,215.05|9,321.63|
|未分配利润|66,988.45|56,282.25|51,039.13|
|外币报表折算差额|-73.28|-80.65|-88.37|
|归属于母公司所有者权益合计|166,719.65|153,808.04|150,134.01|
|少数股东权益|40,320.52|35,727.54|32,935.67|
|所有者权益合计|207,040.17|189,535.58|183,069.68|
|负债和所有者权益总计|421,262.75|302,984.72|274,963.82|

附录二利润表（单位：万元）
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|-|-|-|-|
|项目|2013年|2012年|2011年|
|营业收入|455,234.05|409,075.19|404,732.03|
|营业成本|365,190.12|329,276.17|337,369.17|
|营业税金及附加|2,011.29|1,823.43|1,592.49|
|销售费用|10,858.66|9,679.52|9,631.47|
|管理费用|33,018.14|28,938.59|22,126.10|
|财务费用|6,346.90|2,789.82|3,487.74|
|资产减值损失|543.15|367.73|-457.93|
|公允价值变动净收益|3,449.56|-429.08|592.30|
|投资净收益|1,654.66|1,231.70|1,306.92|
|其中：对联营企业和合营企业的投资收益|22.22|-|-|
|营业利润|42,370.00|37,002.56|32,882.21|
|加：营业外收入|2,780.82|1,567.79|1,633.32|
|减：营业外支出|801.85|928.68|515.19|
|其中：非流动资产处置净损失|45.87|152.65|65.75|
|利润总额|44,348.98|37,641.67|34,000.34|
|减：所得税|5,693.98|5,015.22|4,363.72|
|净利润|38,655.00|32,626.45|29,636.62|

附录三-1现金流量表（单位：万元）
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|-|-|-|-|
|项目|2013年|2012年|2011年|
|销售商品、提供劳务收到的现金|486,476.30|443,741.55|419,248.34|
|收到的税费返还|22,205.28|22,601.08|25,082.12|
|收到其他与经营活动有关的现金|5,691.84|3,819.83|7,426.43|
|经营活动现金流入小计|514,373.42|470,162.46|451,756.89|
|购买商品、接受劳务支付的现金|378,986.07|327,572.52|357,607.35|
|支付给职工以及为职工支付的现金|36,900.19|34,262.16|30,300.35|
|支付的各项税费|13,552.39|13,988.88|11,557.00|
|支付其他与经营活动有关的现金|30,142.43|32,755.88|22,858.34|
|经营活动现金流出小计|459,581.08|408,579.44|422,323.05|
|经营活动产生的现金流量净额|54,792.34|61,583.03|29,433.85|
|处置固定资产、无形资产和其他长期资产收回的现金净额|51.12|386.62|450.7|
|收到其他与投资活动有关的现金|2,581.31|1,231.70|1,306.92|
|投资活动现金流入小计|2,632.43|1,618.32|1,757.62|
|购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金|48,711.05|28,786.76|19,001.87|
|投资支付的现金|-|-|3,600.00|
|取得子公司及其他营业单位支付的现金净额|9,955.00|3,878.32|-|
|投资活动现金流出小计|58,666.05|32,665.08|22,601.87|
|投资活动产生的现金流量净额|-56,033.62|-31,046.76|-20,844.24|
|取得借款收到的现金|41,297.87|31,327.73|50,374.64|
|收到其他与筹资活动有关的现金|13,000.00|-|-|
|发行债券收到的现金|-|34,695.00|-|
|筹资活动现金流入小计|54,297.87|66,022.73|50,374.64|
|偿还债务支付的现金|20,205.52|55,998.62|47,080.68|
|分配股利、利润或偿付利息支付的现金|22,864.87|22,314.19|21,062.26|
|其中：子公司支付给少数股东的股利、利润|387.94|1,178.69|20.00|
|筹资活动现金流出小计|43,070.39|78,312.81|68,142.94|
|筹资活动产生的现金流量净额|11,227.48|-12,290.07|-17,768.30|
|汇率变动对现金的影响|-626.32|-193.77|-272.58|
|现金及现金等价物净增加额|9,359.88|18,052.42|-9,451.28|
|期初现金及现金等价物余额|35,607.62|17,555.20|27,006.48|
|期末现金及现金等价物余额|44,967.50|35,607.62|17,555.20|

附录三-2现金流量补充表（单位：万元）
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|项目|2013年|2012年|2011年|
|净利润|38,655.00|32,626.45|29,636.62|
|加：资产减值准备|543.15|367.73|-457.93|
|固定资产折旧、油气资产折耗、生产性生物资产折旧|15,700.11|15,031.30|14,874.34|
|无形资产摊销|544.95|354.30|339.13|
|长期待摊费用摊销|3,432.95|3,582.76|2,717.63|
|处置固定资产、无形资产和其他长期资产的损失|32.64|126.62|14.12|
|公允价值变动损失|-3,449.56|429.08|-592.3|
|财务费用|3,726.63|2,899.38|1,749.37|
|投资损失|-1,654.66|-1,231.70|-1,306.92|
|递延所得税资产减少|204.74|-50.15|-43.59|
|递延所得税负债增加|517.43|-145.16|164.25|
|存货的减少|-1,550.64|-1,295.62|-6,465.85|
|经营性应收项目的减少|-4,422.69|16.27|-11,293.68|
|经营性应付项目的增加|2,512.29|8,871.77|98.65|
|经营活动产生的现金流量净额|54,792.34|61,583.03|29,433.85|

附录四主要财务指标计算公式
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|-|-|-|-|-|
|盈利能力||综合毛利率||（营业收入－营业成本）/营业收入×100%|
||总资产回报率|||（利润总额＋计入财务费用的利息支出）/（（本年资产总额＋上年资|
|||||产总额）/2）×100%|
|||期间费用率||（销售费用+管理费用+财务费用）/营业收入|
|营运效率|应收账款周转天数|||[（期初应收账款+期末应收账款+期初应收票据+期末应收票据）/2）]/|
|||||（营业收入/360）|
|||存货周转天数||[（期初存货+期末存货）/2]/（营业成本/360）|
||应付账款周转天数|||（[ 期初应付账款+期末应付账款+期初应付票据+期末应付票据）/2]（/ 营|
|||||业成本/360）|
|||流动资产周转天数||[（期初流动资产+期末流动资产）/2）]/（营业收入/360）|
|||净营业周期||应收账款周转天数＋存货周转天数－应付账款周转天数|
|||总资产周转天数||[（期初总资产+期末总资产）/2）]/（营业收入/360）|
|资本结构及财务安全性||资产负债率||负债总额/资产总额×100%|
|||流动比率||流动资产/流动负债|
|||速动比率||（流动资产－存货）/流动负债|
|现金流||EBIT||利润总额+计入财务费用的利息支出|
|||EBITDA||EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销|
|||EBITDA 利息保障|EBITDA/（资本化利息+计入财务费用的利息支出）||
|||倍数|||

附录五信用等级符号及定义
（一）中长期债务信用等级符号及定义
|||
|-|-|
|符号|定义|
|AAA|债券安全性极高，违约风险极低。|
|AA|债券安全性很高，违约风险很低。|
|A|债券安全性较高，违约风险较低。|
|BBB|债券安全性一般，违约风险一般。|
|BB|债券安全性较低，违约风险较高。|
|B|债券安全性低，违约风险高。|
|CCC|债券安全性很低，违约风险很高。|
|CC|债券安全性极低，违约风险极高。|
|C|债券无法得到偿还。|

注：除AAA级，CCC级以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
（二）债务人长期信用等级符号及定义
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|-|-|
|符号|定义|
|AAA|偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。|
|AA|偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。|
|A|偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。|
|BBB|偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。|
|BB|偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高。|
|B|偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。|
|CCC|偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。|
|CC|在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。|
|C|不能偿还债务。|

注：除AAA级，CCC级以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
（三）展望符号及定义
|||
|-|-|
|类型|定义|
|正面|存在积极因素，未来信用等级可能提升。|
|稳定|情况稳定，未来信用等级大致不变。|
|负面|存在不利因素，未来信用等级可能降低。|