信用评级报告声明
中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告，特此声明如下：
1、除因本次评级事项中诚信证评与评级委托方构成委托关系外，中诚信证评、评级项目组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关联关系。
2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。
3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站（www.ccxr.com.cn）公开披露。
4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体或/及评级对象相关参与方提供，其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响，上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。
5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。
6、本评级报告所示信用等级自本评级报告出具之日起至本期债券到期兑付日有效；同时，在本期债券存续期内，中诚信证评将根据《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定是否调整信用等级，并按照相关法律、法规对外公布。
3 中山公用事业集团股份有限公司
等多方面实行最严格环保制度，并落实严格考核问重大事项说明
责，形成“政府统领、企业施治、市场驱动、公众2016年公司收购中山公用工程有限公司，产 参与”的水污染防治新机制。“水十条”通过加大治污业链进一步延长，整体竞争力增强 投资力度，大幅提升污染治理科技、环保装备研制 2016年 2月，公司以 0.77亿元收购中山公用 和产业化水平等措施，可直接带动环保产业的提升工程有限公司（以下简称“公用工程”）100%股权， 发展，增加非农就业人口。此外，为规范和加强水于 2016年 3月纳入合并范围。公用工程经营范围 污染防治专项资金管理，提高财政资金使用效益，涵盖市政、建筑、装修装饰、消防、机电、城市及 财政部、环境保护部依据“水十条”于2015年7月9道路照明、燃气管道安装改造等业务，并拥有市政 日制定并印发了《水污染防治专项资金管理办法》，公用工程施工总承包壹级等多项资质。公司本次收 其中明确规定了用于支持水污染防治和水生态环购有助于延长产业链，增强综合实力。本次收购为 境保护方面的专项资金实行专款专用。
同一控制下企业合并，故对公司 2015年财务数据 随着“水十条”等相关政策的出台实施，水务行追溯调整。 业有望迎来新的发展机遇。水务公司将通过加速外整体来看，公司收购公用工程使得产业链不断 延扩张、提升管理水平增厚利润、选择股东优质资完善，综合竞争力进一步提升。 产注入等手段，来进一步提升其盈利能力。而面对高标准、严监管、市场导向和资本导向的发展趋势，行业分析
水务企业也将面临诸多挑战，预计未来业内产业并我国水务市场需求不断增长，随着“水十条” 购、整合现象将进一步加剧。
等政策的陆续出台和实施，水务行业也将迎
污水处理行业稳步发展，且随着价格机制改来新的发展机遇
革等政策的落实，将进一步助力污水处理行近年来，我国城市化进程不断推进，至 2016
业的可持续发展，提升相关企业盈利能力年末，城镇化率达到57.35%，城镇人口数量年复合
我国污水处理市场发展迅速，随着政府加大基增长率为4.18%；2016年我国GDP总量达到74.41
础设施建设和环保投资力度，污水处理行业稳步发万亿元，同比增长6.7%，在城市化和经济增长的持
展，在其他驱动因素共同作用下，行业未来将持续续推动下，我国水务市场需求不断增长。
高速增长。
截至2016年末，我国水生产及供应企业1,620
经过多年的发展，传统污水处理行业已经基本个，市场集中度低，其中小型水务企业生产技术和
完成了最初的圈地布局，发展到了成熟阶段。根据经营管理水平低。此外，作为城市水务市场主体，
国家发改委、住建部 2016年底印发的《“十三五”由传统改制形成的水务企业由于长期以来的事业
全国城镇污水处理及再生利用建设规划》，截至单位经营管理体制，缺乏企业化和市场化的经营管
2015年底，城市污水处理率达到92%，县城污水处理理念和经验。近年来，我国持续的政策支持使得
理率达到85%，“十三五”期间，政府将加大投入，有实力的重资产水务投资集团快速扩张，加剧了行
实现城镇污水处理设施建设由“规模增长”向“提质业的竞争程度，但有利于行业集中度的提高，推动
增效”转变，由“重水轻泥”向“泥水并重”转变，由“污业内企业提高自身服务水平，促进行业整体良性发
水处理”向“再生利用”转变。同时，为解决水资源短展。
缺及内涝灾害频发等影响人民生活和城市有序运政策方面，2015年4月16日，国务院正式发
行的问题，政府推出海绵城市的理念，财政部、住布《水污染防治行动计划》（以下简称“水十条”），
房城乡建设部、水利部组织开展了海绵城市建设试明确了今后国内水污染防治新方向和奋斗目标，提
点工作。在上述产业政策的引导下，单环节的污水
出将在污水处理、工业废水、全面控制污染物排放
处理，将向水环境综合治理、提高水的综合利用转
4 中山公用事业集团股份有限公司
变。 从行业主要竞争主体来看，传统水务企业拓展政策方面，2015年1月21日，国家发改委、 产业链，通过涉足固废处理领域逐步向综合环境服财政部和住建部联合下发《关于制定和调整污水处 务商转型。此外，环保工程建设和设备制造等领域理收费标准等有关问题的通知》，其推行提高了污 企业涉足运营业务，实现从单一产业链向全产业链水处理费的收取标准，且处理费收取面明显拓宽， 的发展。同时，传统固废处理企业通过兼并、收购有效提高污水处理企业发展的积极性，未来污水处 延伸产业链，使得固废处理行业的市场竞争进一步理率有望显著提高，污水处理市场明显受益。2015 加剧。
年 10月 12日，《中共中央、国务院关于推进价格 2016年9月29日，发改委、环保部印发《关于机制改革的若干意见》出台，旨在深化重点领域价 培育环境治理和生态保护市场主体的意见》，对环格改革，充分发挥市场决定价格作用。按照“污染 保产业提出“市场供给能力增强、市场主体逐步壮付费、公平负担、补偿成本、合理盈利”原则，合 大和市场更加开放”的三大目标，并指出到2020年，理提高污水处理收费标准，城镇污水处理收费标准 环保产业产值需超过2.8万亿元，需培育50家以上产不应低于污水处理和污泥处理处置成本，探索建立 值过百亿的环保企业，并打造一批技术领先、管理政府向污水处理企业拨付的处理服务费用与污水 精细、综合服务能力强、品牌影响力大的国际化的处理效果挂钩调整机制，对污水处理资源化利用实 环保公司，建设一批聚集度高、优势特征明显的环行鼓励性价格政策。同时，积极推进排污权有偿使 保产业示范基地和科技转化平台。
用和交易试点工作，完善排污权交易价格体系，运 总体来看，目前我国固废处理行业的产业化程用市场手段引导企业主动治污减排。 度和市场集中度较低，随着国家培育、打造和建设随着污水处理费提升等政策的落实，污水处理 一批聚集度高、优势特征明显的环保产业示范基地行业整体运营环境不断改善，污水处理企业收入规 和科技转化平台政策的出台，具备领先的处理技模有望得到提升，盈利能力有望进一步增强。 术、丰富的运营经验和较强资本实力的企业将能够占据市场优势地位。
我国固废处理行业市场集中度较低，竞争日
益激烈，具备领先工艺、设备、技术和丰富
业务运营
运营经验的企业将占据优势地位
图1：2016年公司营业收入构成情况
固废处理行业在我国系新兴行业，随着环境问
题的日益突出，固废处理行业紧跟污水处理行业进
入了高速发展时期。目前来看，我国固废处理行业
的产业化程度和市场集中度较低，具备核心竞争力
的企业较少。
一方面，固废处理技术结合了物理、化学和生
物等学科技术，具有技术复合型的特点，行业进入
门槛较高。尤其是在工业危险废物处理领域，随着 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
国家环保政策的逐渐完善，对工业危险废物处理、 2016年公司收购公用工程后新增工程安装业利用的标准不断提高，生产规模小、处理技术低的 务，使得产业链延长，有助于提升综合竞争力。2016企业将被淘汰。另一方面，固废处理行业属实践性 年公司实现营业总收入 14.63亿元，同比减少较强的行业，处理技术的应用需要经过长期的经验 2.28%。收入构成方面，2016年公司实现供水业务积累。对行业运行规律和发展模式的理解是进入固 收入 6.26亿元，占营业收入比重为42.81%，仍为废处理行业的基本前提，项目经验不足成为潜在进 第一收入来源；其次为工程安装业务、客运服务业
入者面临的主要壁垒之一。 务和市场租赁业务，当年收入分别为2.25亿元、2.17
5 中山公用事业集团股份有限公司
亿元和 1.61亿元，分别占营业收入的15.40%、 总体来看，公司供水业务基本保持稳定，随着14.84%和11.03%。公司污水、废液处理业务、垃圾 区域内供水及污水资源整合，未来经营能力将得到处理及发电业务等其他业务占比较小且较为分散。 提升，业务发展前景较好。
2017年一季度公司实现营业收入 3.29亿元，同比
2016年公司新增工程安装业务，综合竞争力增长4.48%。整体来看，公司经营情况较为稳定。
得到提升；客运业务及市场租赁业务分别受2016年公司继续加强供水管网建设，供水能 销售渠道拓宽和改造升级影响，收入规模均力及售水量基本保持稳定；同时为进一步提 保持增长，经营情况表现较好
高自身经营能力，积极推进区域内供水及污 公用工程经营范围涵盖市政、建筑、装修装饰、水资源整合 消防、机电、城市及道路照明、燃气管道安装改造供水业务方面，公司主要负责中山市范围内自 等业务，拥有市政公用工程施工总承包壹级、建筑来水供应。供水业务是公司主要业务板块，系重要 工程施工总承包叁级、建筑装修装饰工程专业承包收入和利润来源。2016年公司实现供水业务收入 贰级等多项资质，展业区域主要集中于广东省内。
6.26亿元，同比减少1.15%。当年公司继续加强供 2016年公司收购公用工程后新增工程安装业务，使水管网建设，为优化供水管网，降低产销差率，当 得产业链延长，有助于增强综合实力。受订单承接年投入约 0.66亿元改造区域内供水管网。2016年 及项目结转周期等因素影响，2016年公司工程安装公司共新铺设 DN50以上供水管道长度约 160公 业务实现营业收入2.25亿元，同比减少32.64%。
里，通过管网优化设计以及使用新型管材，区域内 近年来公司客运业务收入规模持续增长，管网水质及水压得到大幅改善。当年公司自来水生 2014~2016年客运业务分别实现营业收入 1.80亿产量及销售量分别为44,036万M3和38,231万M3， 元、1.94亿元和2.17亿元，其中2016年公司增设与上年基本持平；同期管网漏损率和水压合格率分 同程旅游和携程网等8个售票点，客票销售渠道进别为13.18%和99.50%，持续保持稳定。 一步拓宽，推动客运收入规模增长，当年销售收入表1：2014~2016年公司自来水产销情况 同比增长11.79%。在中山市交通基础设施建设推动
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|指标|2014|2015|2016|
|生产量（万M3）|43,506|44,790|44,036|
|销售量（万M3）|37,531|38,887|38,231|
|管网漏损率（%）|13.73|13.18|13.18|
|水压合格率（%）|99.50|99.50|99.50|

资料来源：公司提供，中诚信证评整理
2014~2016年公司市场租赁业务分别实现营业为进一步提高自身经营能力，公司积极推进区
收入 1.37亿元、1.45亿元和 1.61亿元，近三年收域内供水及污水资源整合。供水资源整合方面，未
入规模持续保持增长，其中 2016年同比增长来公司计划将区域内所有水厂纳入公司供水体系，
11.08%。2016年公司投资约 0.20亿元对下属民众以提高自身供水能力。污水资源整合方面，2016年
市场、坦背市场、浪网市场和同安市场升级改造，公司以参与PPP项目建设方式，获得中山市黄圃镇
其中在民众市场打造海鲜街；在坦背市场推行“农+污水处理厂特许运营权，当年日污水处理能力提升
商”经营模式，促进市场业态转型升级。2016年公6万M3至36万M3，污水处理能力提升。
司对下属市场改造完成后，农贸市场经营能力提表2：截至2016年末公司污水处理资产情况
升，当年出租率由上年的80.00%提升至82.00%，
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|-|-|-|-|
|污水处理厂|权益|日处理能力（万M3）|投产日期|
|污水处理公司|100%|20|1998.4|
|珍家山公司|100%|10|2011.1|

黄圃污水公司100% 6 2016.9
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|-|-|-|-|
|合计|--|36|--|

资料来源：公司提供，中诚信证评整理
6 中山公用事业集团股份有限公司
表3：2015~2016年公司市场租赁情况 2014~2016年末非流动资产分别为 83.05亿元、
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|-|-|-|
||2015|2016|
|出租率（%）|80|82|
|收入（亿元）|1.45|1.61|

资料来源：公司提供，中诚信证评整理
投资97.06亿元，同比增长14.71%，系对广发证券整体来看，2016年公司市场租赁业务收入稳
股份有限公司（以下简称“广发证券”）投资增加定，新增工程安装业务使得综合竞争实力进一步提
11.73亿元，当年末公司对广发证券投资规模增至升，同时，随着中山港东移，客运业务后期具有一
87.24亿元，系广发证券第三大股东，占其总股本定发展前景，整体经营情况表现较好。
的10.33%。公司投资对象主要系广发证券，集中于财务分析
非银金融行业，行业集中度较高，收益表现受广发以下财务分析基于公司提供经广东正中珠江 证券影响较大；2016年公司取得投资收益 9.58亿会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无 元，同比减少32.18%，系广发证券业绩下滑影响保留意见2014~2016年度审计报告及未经审计2017 （2016年广发证券实现营业收入 207.12亿元，同年一季度财务报表，所有财务数据均为合并口径。 比减少38.07%，当年取得净利润84.09亿元，同比 2016年公司收购公用工程100%股权，为同一 减少38.22%）。2016年末公司固定资产15.89亿元，控制下企业合并，故对2015年财务数据追溯调整。 主要系供水管网设备、机器设备和房屋及建筑物；
2016年末无形资产 8.34亿元，主要为特许经营权资本结构
和土地使用权。2014~2016年末公司流动资产分别图2：2014~2017.Q1公司资本结构
为16.51亿元、23.47亿元和19.76亿元，在资产总 160 亿元 25%
额中占比分别为16.58%、16.67%和13.12%，主要 140
 2014 2015 2016 2017.Q1
加，当年末应收账款同比增长8.57%至3.90亿元，长期债务 短期债务
所有者权益 资产负债率
其中账龄在1年以内应收款占比为87.50%，回收风长期资本化比率 总资本化比率
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
险相对较小；2016年公司保本型银行理财产品增近年来，随着业务发展，公司资产规模逐年增 加，当年末其他流动资产同比增长292.75%至 7.51长，2014~2016年末公司资产规模分别为 99.55亿 亿元。
元、140.80亿元和150.59亿元，其中2016年末资 负债结构方面，2014~2016年末公司流动负债产规模同比增长6.95%。负债规模方面，2014~2016 分别为 5.17亿元、11.13亿元和 24.89亿元，占负年末公司总负债分别为 23.19亿元、30.17亿元和 债总额比例分别为22.28%、36.89%和70.03%。201635.54亿元，其中2016年末同比增长17.79%，主要 年公司受短期债务规模增长影响，债务结构转变为系短期债务规模增长。同期，公司所有者权益分别 以流动负债为主，当年流动负债主要包括短期借为76.36亿元、110.63亿元和115.05亿元。截至2017 款、应付账款、预收款项和一年内到期的非流动负
年3月末，公司资产总额为152.59亿元，当期负债 债。2016年末公司短期借款 6.50亿元，均于当年
合计34.36亿元，所有者权益总额为118.23亿元。 通过信用借款方式取得；2016年末应付账款 4.10
资产结构方面，公司资产以非流动资产为主， 亿元，均为尚未支付工程建设款；2016年末预收款
7 中山公用事业集团股份有限公司
项2.17亿元，同比增长120.13%，主要系预收安装 盈利能力
工程款及二次供水管理维护费增加；“中山公用事 图4：2014~2017.Q1公司收入成本分析业集团股份有限公司2014年公司债券”（以下简称
20 亿元 40%“2014年公司债券”）发行日期为2014年7月3日，
30% 15
 2014 2015 2016 2017.Q1金偿还情况保持关注。 营业总收入 营业成本合计收入增长率 成本增长率财务杠杆方面，随着业务规模扩张，公司债务
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
规模持续上涨。截至 2016年 12月 31日，公司资
2016年公司实现营业总收入14.63亿元，同比产负债率和总资本化比率分别为23.60%和17.54%，
减少2.28%。从收入结构来看，2016年公司供水业分别较上年末上升2.17个百分点和2.89个百分点。
务收入为 6.26亿元，同比减少1.15%，占比为但公司整体债务规模较小，截至 2017年 3月末，
42.81%；当年工程安装收入收入为2.25亿元，同比公司资产负债率和总资本化比率分别为22.52%和
减少32.64%，占比为15.40%；同期客运服务收入16.27%，财务杠杆水平较低。
和市场租赁业收入分别为 2.17亿元和 1.61亿元，图3：2014~2017.Q1公司债务结构情况
分别较上年增长11.79%和11.08%，占比分别为 20亿元 1.6 14.84%和11.03%。2016年公司新增安装工程业务 1.4
15 1.2
后，产业链进一步延长，综合竞争力得到提升，未
单位：%、个百分点 2014 2015 2016 2017.Q1
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|-|-|-|
||2016|同比增减|
|供水业务|23.28|-5.62|
|污水、废液处理业务|40.11|-2.10|
|市场租赁业务|66.85|4.37|
|客运服务业务|60.49|-4.57|
|工程安装业务|19.49|1.16|

资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
28.90%。2016年末公司短期债务由 0.25亿元增至
营业毛利率方面，2016年公司营业毛利率为14.49亿元，同比增长5,694.67%，公司债券即将到
32.69%，较上年减少2.47个百分点。公司为优化供期使短期债务融资规模大幅增长，同期长期债务为
水管网，降低产销差率，加强供水管网建设，使供9.98亿元，当年长短期债务比（短期债务/长期债务）
水管网维护成本增加。受此影响，2016年公司核心由上年0.01倍上升至1.45倍，短期偿债压力加大。
板块供水业务获利能力有所下滑，使整体毛利率微2017年3月末，公司长短期债务比为1.30倍。
幅下降，当年供水毛利率为23.28%，较上年减少整体来看，公司财务杠杆水平较低，但债务规
5.62个百分点。总体而言，公司供水业务奠定核心
模持续上升，且以短期债务为主，未来仍面临一定
利润来源，但随着供水管网维护成本增加，面临的
短期偿债压力。
成本控制压力或将进一步增大。2017年1~3月，公
司毛利率为29.96%，较上年同期减少 1.38个百分
8 中山公用事业集团股份有限公司
点。 图6：2014~2017.Q1公司利润总额情况图5：2014~2017.Q1公司期间费用情况
18亿元
16
 2014 2015 2016 2017.Q1
投资收益 营业外损益
销售费用 管理费用
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
财务费用 三费收入占比
总体来看，公司投资收益对整体盈利贡献程度资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
很大，在对外投资收益减少情况下，当年盈利能力期间费用方面，2016年公司期间费用合计3.62
有所减弱，但主要业务板块经营较为稳定，整体业亿元，较上年减少2.28%，其中销售费用为0.59亿
务发展较为平稳。
元，较上年减少5.30%；管理费用为1.64亿元，较
上年增长3.21%；财务费用为1.39亿元，较上年增 偿债能力
长22.46%，当年财务费用大幅增长主要系短期借款 获现能力方面，公司EBITDA主要由利润总额增加带动利息支出增长。2016年公司三费收入占比 构成，折旧和利息支出占比较小。受利润总额减少为24.78%，较上年提高 2.38个百分点，期间费用 影响，2016年公司EBITDA为14.27亿元，同比减规模仍维持较高水平，期间费用控制能力有待提 少25.20%。从 EBITDA对债务本息的保障程度来高。2017年1~3月，公司期间费用合计0.80亿元， 看，2016年公司总债务/EBITDA为1.71倍，EBITDA与营业收入比率为24.20%。 利息保障倍数为10.96倍。整体来看，公司EBITDA从利润总额构成来看，2016年公司利润总额为 对债务利息保障程度较高。
10.64亿元，同比减少33.45%，主要由经营性业务
图7：2014~2016年公司EBITDA构成
利润和投资收益构成。2016年因主要投资对象广发
25亿元
证券业绩下滑当年实现投资收益9.58亿元，同比减
20
净利润10.00亿元，同比减少34.63%，其中投资收
2014 2015 2016益占当年净利润的比重为95.84%，对整体盈利的贡 利润总额 折旧 摊销 利息支出献程度依然很大。
资料来源：公司定期报告、中诚信证评整理
经营活动现金流方面，公司供水费按月收取，相关销售款项回收及时，同时当年末预收工程款等增长明显，整体经营性现金流呈现持续净流入，当年经营性现金流量净额增长92.84%至 4.32亿元。
2016年，公司经营活动净现金/总债务与经营活动
净现金/利息支出的比率分别为 0.18倍和3.32倍，
分别增加 0.06倍和 1.19倍，经营性现金流对利息
9 中山公用事业集团股份有限公司
支出覆盖程度增强。 表6：2016年中汇集团主要板块收入结构
||||
|-|-|-|
|||占营业收入的比重|
|板块|收入（亿元）||
|||（%）|

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|2014|2015|2016|2017.Q1|

短期债务（亿元） 0.00 0.25 14.49 12.99
||||
|-|-|-|
|垃圾、污水处理业务|3.13|17.82|

||||||
|-|-|-|-|-|
|长期债务（亿元）|17.88|18.73|9.98|9.99|

总债务（亿元） 17.88 18.98 24.47 22.98
||||
|-|-|-|
|客运业务|2.17|12.35|

||||||
|-|-|-|-|-|
|资产负债率（%）|23.30|21.43|23.60|22.52|

总资本化比率（%） 18.97 14.65 17.54 16.27
2016年中汇集团供水业务、市场租赁业务及客
||||||
|-|-|-|-|-|
|经营活动净现金流|||||
||3.80|2.24|4.32|0.56|
|（亿元）|||||

总债务/EBITDA（X） 1.66 1.00 1.71 1.65 业务收入为6.26亿元，同比减少1.11%，占营业收
||||||
|-|-|-|-|-|
|经营活动净现金/总债|||||
||0.21|0.12|0.18|0.10|
|务（X）|||||

EBITDA利息倍数（X） 13.21 18.14 10.96 11.25
务方面，2016年中汇集团持续加强区域内供水管网
||||||
|-|-|-|-|-|
|经营活动净现金/利息|||||
||4.65|2.13|3.32|1.81|
|支出（X）|||||

资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
财务弹性方面，公司与中国建设银行和兴业银 力，未来将加强区域内水厂整合，推动供水业务发行等多家银行机构建立了良好的合作关系，截至 展。2016年中汇集团垃圾、污水处理业务收入为2016年末，公司共取得国内各大金融机构授信额度 3.13亿元，同比增长9.44%，主要系污水处理能力总计33.00亿元，尚有未使用授信额度24.50亿元， 提升；当年工程安装业务收入为2.25亿元，同比减备用流动性充足。 少15.41%，主要系工程项目承接量下降；当年客运或有负债方面，截至 2016年末，公司无对外 服务业务收入为 2.17亿元，同比增长11.85%，主担保。 要系客票销售渠道拓宽。
总体看，公司财务杠杆水平较低，财务结构稳 财务结构方面，作为中山市公用事业行业投资健，现金流获取能力较强，整体偿债能力很强。未 与运营主体，中汇集团各项业务发展较为稳定。截来随着水务板块业务进一步增长以及客运竞争力 至 2016年 12月 31日，中汇集团总资产为 187.44提升，公司获利能力和获现能力也将持续增强，将 亿元，同比增长1.38%；所有者权益（含少数股东为公司偿债能力提供进一步保障。 权益）134.56亿元，同比增长4.34%。同期，由于偿还了部分长期借款，中汇集团总债务降至 37.05担保实力
亿元，降幅为7.92%。截至2016年12月31日，中中山中汇投资集团有限公司（以下简称“中汇 汇集团资产负债率和总资本化比率分别为28.21%集团”或者“集团”）为本期公司债券提供了全额不可 和21.59%，分别较上年末下降2.04个百分点和2.19撤销的连带责任保证担保。 个百分点，负债水平较低，财务结构稳健。
2016年中汇集团实现营业收入17.58亿元，同 从债务期限结构来看，截至 2016年 12月 31比减少6.43%，主要系旗下商业贸易和建筑安装等 日，中汇集团短期债务同比增长5695%至14.49亿业务剥离。具体来看，2016年中汇集团供水业务收 元，长期债务同比减少43.58%至22.56亿元。2016入为 6.26亿元，占营业收入比重为35.62%，为主 年长短期债务比由上年的 0.01倍上升至 0.64倍，要收入及利润来源；其次为垃圾、污水处理业务、 长短期债务比小幅上升。
工程安装业务和客运服务业务，当年收入分别为 从财务表现来看，盈利方面，2016年中汇集团
3.13亿元、2.25亿元和2.17亿元，分别占营业收入 实现营业收入 17.58亿元，同比减少6.43%。从收
的17.82%、12.81%和12.35%。 入构成来看，由中山公用负责运营的水务、安装工
程及客运等业务仍为中汇集团最主要的收入来源，
10 中山公用事业集团股份有限公司
2016年收入合计14.63亿元，占比为83.22%。2016 有限公司 2012年公司债券（第一期）”信用等级年，中汇集团营业毛利率为35.00%，较上年下降
AA+。
1.78个百分点。
偿债指标方面，中汇集团的公用事业以及市场
租赁业务稳定发展，资金回收情况较好，经营性现
金流入基本保持稳定。2016年，中汇集团经营性现
金流实现净流入 3.64亿元，经营活动净现金流/总
债务和经营活动净现金流/利息支出分别为 0.10倍
和1.89倍，经营活动净现金流对债务本息的覆盖能
力尚可。同期，中汇集团EBITDA为15.20亿元，
总债务/EBITDA和 EBITDA利息倍数分别为 2.44
倍和7.89倍，EBITDA对债务本息的覆盖能力较好。
表7：2014~2016年中汇集团主要财务指标
|||||
|-|-|-|-|
|指标|2014|2015|2016|
|总资产（亿元）|162.21|184.90|187.44|
|所有者权益（亿元）|94.09|128.96|134.56|
|短期债务（亿元）|0.40|0.25|14.49|
|总债务（亿元）|48.29|40.24|37.05|
|营业总收入（亿元）|19.60|18.79|17.58|
|经营活动净现金流||||
||2.41|6.51|3.64|
|（亿元）||||

营业毛利率（%） 30.88 36.78 35.00
|||||
|-|-|-|-|
|EBITDA（亿元）|12.10|20.58|15.20|

所有者权益收益率（%） 5.80 11.63 6.91
|||||
|-|-|-|-|
|资产负债率（%）|41.99|30.26|28.21|

总资本化比率（%） 33.92 23.78 21.59
|||||
|-|-|-|-|
|经营净现金流/总债务||||
||0.05|0.16|0.10|
|（X）||||

经营活动净现金/利息支
1.05 3.08 1.89
出（X）
|||||
|-|-|-|-|
|总债务/EBITDA（X）|3.99|1.96|2.44|

EBITDA利息倍数（X） 5.28 9.75 7.89
资料来源：中汇集团定期报告，中诚信证评整理
中诚信证评认为，中汇集团财务结构稳健，经
营状况良好，获现能力较强。同时，作为中山市国
资委全资企业和政府公用事业运营平台，中汇集团
能够获得较大的政府支持，整体偿债能力很强。综
合来看，中诚信证评认为中汇集团提供的全额不可
撤销的连带责任保证担保将对本期公司债券按期
偿还提供一定保障。
结论
综上，中诚信证评维持中山公用主体信用等级
AA+，评级展望稳定；维持“中山公用事业集团股份
11 中山公用事业集团股份有限公司
附一：中山公用事业集团股份有限公司股权结构图（截至 2017年3月31日）
12 中山公用事业集团股份有限公司
附二：中山公用事业集团股份有限公司组织架构图（截至 2017年3月31日）
13 中山公用事业集团股份有限公司
附三：中山公用事业集团股份有限公司主要财务数据及指标
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|-|-|-|-|-|
|财务数据（单位：万元）|2014|2015|2016|2017.Q1|
|货币资金|68,575.30|159,679.86|67,243.47|59,139.73|
|应收账款净额|5,324.84|35,940.68|39,019.03|39,027.96|
|存货净额|3,748.67|8,484.63|9,250.44|13,501.95|
|流动资产|165,067.27|234,694.31|197,628.70|189,452.11|
|长期投资|555,160.89|847,611.19|972,046.62|1,002,454.17|
|固定资产合计|238,981.01|243,423.50|241,390.83|241,084.57|
|总资产|995,540.54|1,408,002.46|1,505,910.49|1,525,885.53|
|短期债务|0.00|2,500.00|144,866.67|129,933.33|
|长期债务|178,766.67|187,333.33|99,833.33|99,883.33|
|总债务（短期债务＋长期债务）|178,766.67|189,833.33|244,700.00|229,816.67|
|总负债|231,946.65|301,738.29|355,428.29|343,607.09|
|所有者权益（含少数股东权益）|763,593.88|1,106,264.17|1,150,482.20|1,182,278.44|
|营业总收入|115,487.49|149,677.64|146,260.17|32,929.18|
|三费前利润|41,677.63|49,785.57|45,207.56|9,102.36|
|投资收益|68,554.76|141,270.50|95,807.95|24,485.36|
|净利润|77,624.25|152,928.62|99,971.75|24,926.05|
|息税折旧摊销前盈余EBITDA|107,823.43|190,759.43|142,695.80|34,742.31|
|经营活动产生现金净流量|37,996.73|22,392.82|43,183.27|5,594.02|
|投资活动产生现金净流量|-76,655.85|19,766.80|-114,019.20|1,854.90|
|筹资活动产生现金净流量|55,809.26|44,438.30|-21,570.95|-15,554.17|
|现金及现金等价物净增加额|17,150.09|86,413.50|-93,236.39|-8,103.74|
|财务指标|2014|2015|2016|2017.Q1|
|营业毛利率（%）|37.83|35.16|32.69|29.96|
|所有者权益收益率（%）|10.17|13.82|8.69|8.43*|
|EBITDA/营业总收入（%）|93.36|127.45|97.56|105.51|
|速动比率（X）|3.12|2.03|0.76|0.74|
|经营活动净现金/总债务（X）|0.21|0.12|0.18|0.10*|
|经营活动净现金/短期债务（X）|0.00|8.96|0.30|0.17*|
|经营活动净现金/利息支出（X）|4.65|2.13|3.32|1.81|
|EBITDA利息倍数（X）|13.21|18.14|10.96|11.25|
|总债务/EBITDA（X）|1.66|1.00|1.71|1.65*|
|资产负债率（%）|23.30|21.43|23.60|22.52|
|总资本化比率（%）|18.97|14.65|17.54|16.27|
|长期资本化比率（%）|18.97|14.48|7.98|7.79|

注：所有者权益包含少数股东权益，净利润包含少数股东损益；2017年一季度财务指标中带“*”的为年化指标。
14 中山公用事业集团股份有限公司
附四：中山中汇投资集团有限公司主要财务数据及指标
|||||
|-|-|-|-|
|财务数据（单位：万元）|2014|2015|2016|

货币资金 209,119.73 216,018.82 148,628.34
|||||
|-|-|-|-|
|应收账款净额|11,162.67|12,625.26|17,308.10|

存货净额 9,411.90 9,408.96 10,174.15
|||||
|-|-|-|-|
|流动资产|548,709.73|459,936.14|367,375.82|

长期投资 596,849.91 892,270.37 1,015,710.93
|||||
|-|-|-|-|
|固定资产合计|316,155.74|317,717.23|312,861.29|

总资产 1,622,051.99 1,849,000.70 1,874,443.45
|||||
|-|-|-|-|
|短期债务|4,000.00|2,500.00|144,866.67|

长期债务 478,934.82 399,874.58 225,625.33
|||||
|-|-|-|-|
|总债务（短期债务＋长期债务）|482,934.82|402,374.58|370,491.99|

总负债 681,108.05 559,419.48 528,834.59
|||||
|-|-|-|-|
|所有者权益（含少数股东权益）|940,943.94|1,289,581.22|1,345,608.86|

营业总收入 196,045.47 187,878.81 175,803.50
|||||
|-|-|-|-|
|三费前利润|56,389.81|64,573.45|57,886.66|

投资收益 77,277.58 146,457.87 97,886.74
|||||
|-|-|-|-|
|净利润|54,619.46|150,025.73|92,953.25|

息税折旧摊销前盈余EBITDA 120,993.74 205,802.08 151,963.59
|||||
|-|-|-|-|
|经营活动产生现金净流量|24,072.65|65,095.28|36,381.59|

投资活动产生现金净流量 52,680.22 -71,303.23 -124,151.37
|||||
|-|-|-|-|
|筹资活动产生现金净流量|19,127.60|13,291.46|20,402.72|

现金及现金等价物净增加额 95,880.43 6,899.09 -68,196.57
|||||
|-|-|-|-|
|财务指标|2014|2015|2016|

营业毛利率（%）
30.88 36.78 35.00
|||||
|-|-|-|-|
|所有者权益收益率（%）|5.80|11.63|6.91|

EBITDA/营业总收入（%）
61.72 109.54 86.44
|||||
|-|-|-|-|
|速动比率（X）|3.36|2.88|1.21|

经营活动净现金/总债务（X）
0.05 0.16 0.10
|||||
|-|-|-|-|
|经营活动净现金/短期债务（X）|6.02|26.04|0.25|

经营活动净现金/利息支出（X）
1.05 3.08 1.89
|||||
|-|-|-|-|
|EBITDA利息倍数（X）|5.28|9.75|7.89|

总债务/EBITDA（X）
3.99 1.96 2.44
|||||
|-|-|-|-|
|资产负债率（%）|41.99|30.26|28.21|

总资本化比率（%）
33.92 23.78 21.59
|||||
|-|-|-|-|
|长期资本化比率（%）|33.73|23.67|14.36|

注：所有者权益包含少数股东权益，净利润均包含少数股东损益。
15 中山公用事业集团股份有限公司
附五：基本财务指标的计算公式
||
|-|
|货币资金等价物＝货币资金+交易性金融资产+应收票据|

长期投资＝可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资
||
|-|
|固定资产合计＝投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产|

短期债务＝短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债
||
|-|
|长期债务＝长期借款+应付债券|

总债务＝长期债务+短期债务
||
|-|
|净债务＝总债务-货币资金|

三费前利润＝营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金收入-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准备金净额-保单红利支出-分保费用-营业税金及附加
||
|-|
|EBIT（息税前盈余）＝利润总额+计入财务费用的利息支出|

EBITDA（息税折旧摊销前盈余）＝EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销
||
|-|
|资本支出＝购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金|
|净额|

营业毛利率＝（营业收入-营业成本）/营业收入
||
|-|
|EBIT率＝EBIT/营业总收入|

三费收入比＝（财务费用+管理费用+销售费用）/营业总收入
||
|-|
|所有者权益收益率＝净利润/所有者权益|

流动比率＝流动资产/流动负债
||
|-|
|速动比率＝（流动资产-存货）/流动负债|

存货周转率＝主营业务成本（营业成本）/存货平均余额
||
|-|
|应收账款周转率＝主营业务收入净额（营业总收入净额）/应收账款平均余额|

资产负债率＝负债总额/资产总额
||
|-|
|总资本化比率＝总债务/（总债务+所有者权益（含少数股东权益））|

长期资本化比率＝长期债务/（长期债务+所有者权益（含少数股东权益））
||
|-|
|EBITDA利息倍数＝EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）|

16 中山公用事业集团股份有限公司
附六：信用等级的符号及定义
债券信用评级等级符号及定义
|||
|-|-|
|等级符号|含义|

AAA 债券信用质量极高，信用风险极低
|||
|-|-|
|AA|债券信用质量很高，信用风险很低|

A 债券信用质量较高，信用风险较低
|||
|-|-|
|BBB|债券具有中等信用质量，信用风险一般|

BB 债券信用质量较低，投机成分较大，信用风险较高
|||
|-|-|
|B|债券信用质量低，为投机性债务，信用风险高|

CCC 债券信用质量很低，投机性很强，信用风险很高
|||
|-|-|
|CC|债券信用质量极低，投机性极强，信用风险极高|

C 债券信用质量最低，通常会发生违约，基本不能收回本金及利息
注：除AAA级和CCC级以下（不含CCC级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等级。
主体信用评级等级符号及定义
|||
|-|-|
|等级符号|含义|

AAA 受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
|||
|-|-|
|AA|受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低|

A 受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
|||
|-|-|
|BBB|受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般|

BB 受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险
|||
|-|-|
|B|受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高|

CCC 受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
|||
|-|-|
|CC|受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务|

C 受评主体不能偿还债务
注：除AAA级和CCC级以下（不含CCC级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等级。
评级展望的含义
|||
|-|-|
|正面|表示评级有上升趋势|

负面 表示评级有下降趋势
|||
|-|-|
|稳定|表示评级大致不会改变|

待决 表示评级的上升或下调仍有待决定
评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，中诚信证评会考虑
中至长期内可能发生的经济或商业基本因素的变动。
17 中山公用事业集团股份有限公司