信用评级报告声明
中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告，特此如下声明：
1、除因本次评级事项中诚信证评与评级对象构成委托关系外，中诚信证评、评级项目组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关联关系。
2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。
3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站（www.ccxr.com.cn）公开披露。
4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由评级对象提供，其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响，上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。
5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。
6、本评级报告所示信用等级自本评级报告出具之日起至本期债券到期兑付日有效；同时，在本期债券存续期内，中诚信证评将根据《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定是否调整信用等级，并按照相关法律、法规及时对外公布。
基本分析
产销量分别为 342.39万辆和 345.13万辆，同比分别下降9.97%和8.97%，其中客车产销受中型和轻国内宏观经济增速放缓，汽车产销表现疲软，
型客车减少影响，同比分别下降2.7%和1.9%；货商用车持续负增长致使国内柴油机市场低迷
车受重型、中型及轻型货车产销大幅下滑影响，同状况延续，但随着国家投资政策的推进及老
比分别下降11.4%和10.3%。
旧车升级换代的完成，商用车将对柴油机行
表1：2015年全国汽车产品分板块销量及增速业形成一定促进作用
单位：万辆汽车行业是我国国民经济重要的支柱产业之
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|车型|产量|同比增长|销量|同比增长|

一。进入 21世纪以来，我国汽车行业高速发展， 乘用车合计 2,107.94 5.78% 2,114.63 7.30%
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|商用车合计|342.39|-9.97%|345.13|-8.97%|

客车 59.09 -2.7% 59.54 -1.9%配套体系，汽车的普及率明显提高，现已成为世界
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|-|-|-|-|-|
|货车|283.30|-11.4%|285.59|-10.3%|
|所有车合计|2,450.33|3.25%|2,459.76|4.68%|

资料来源：公开市场，中诚信证评整理
体经济增速放缓影响，我国经济进入增速适当、结
商用车市场景气度下滑导致国内柴油机产销售构优化、效益提高、民生改善的新常态，全年GDP
规模持续缩减，2015年我国车用柴油机产销量降至增速降至6.9%，较上年回落了0.4个百分点。我国
255.82万台和257.36万台，分别同比减少17.24%和汽车行业在宏观经济增速放缓和排放标准升级的
17.11%。
双重压力下，产销量增速延续下滑趋势，当年全国
图2：2014~2015年全国商用车月度销量及增速汽车行业产销量分别为2,450.33万辆和2,459.76万
万辆
辆，分别同比增长3.25%和4.68%，增速较上年同
期分别下降了4.05和1.92个百分点。
图1：2011~2015年全国汽车产销量及增速
万辆
数据来源：工信部装备工业司，中诚信证评整理
行业政策方面，2014年4月23日，工信部发布公告，定于2014年12月31日废止适用于国家第三数据来源：公开资料，中诚信证评整理 阶段汽车排放标准（以下简称“国Ⅲ”）柴油车产品分板块来看，乘用车板块表现一直优于商用车
《公告》，2015年1月1日起国Ⅲ柴油车产品不得销板块。2015年乘用车产销量分别为2,107.94万辆和
售。从整车层面来看，由于轻型柴油车已经实施国 2,114.63万辆，同比分别增长5.78%和7.30%，增
IV标准，此次国 IV排放标准的全面实施将主要影速分别较上年下降了4.42和2.6个百分点。商用车
响重卡市场，并导致重卡价格的上升，消费者倾向方面，尽管电子商务的蓬勃发展带动了物流配送行
于在升级之前增加对旧车型的购买，升级前后重卡
业的快速崛起，主干线、城际及市内物流配送业务
销量具有较大的波动性。汽车零部件层面，国内汽
对其形成了一定推动作用，但受国家固定资产投资
车厂家大多选择SCR（选择性催化还原）的技术升
逐月减少以及商用车出口市场形势不佳等因素的
级路线，掌握符合国IV排放标准的发动机技术和具
影响，商用车市场总体需求不断下滑，当年商用车
有相关产品储备的企业，可能在排放标准升级过程
中挤占部分竞争对手份额，巩固市场地位。由于各 表2：2015年中国柴油机企业销量前十名整车厂于2014年下半年开始加大对国IV车型排产， 单位：万台
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|序号|企业名称|销量|同比增速|

安徽全柴动力股份有限公
2016年是“十三五”的开局之年，铁路、水利等 1 30.75 -2.89%司（全柴动力）
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|2|中国第一汽车集团公司|28.48|-26.58%|
||（中国一汽）|||

广西玉柴机器集团有限公
3 26.88-29.49%市数量增多、城市覆盖地域更广、城市生活方式形 司（广西玉柴）
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|4|江铃控股有限公司（江铃|25.33|-5.67%|
||控股）|||
|5|北汽福田汽车股份有限公|24.04|22.53%|
||司（北汽福田）|||
|6|潍柴动力股份有限公司|22.94|-49.29%|
||（潍柴动力）|||
|7|昆明云内动力股份有限公|21.80|2.20%|
||司（云内动力）|||
|8|东风汽车股份有限公司|15.37|-20.33%|
||（东风汽车）|||
|9|山东华源莱动内燃机有限|10.12|-13.68%|
||公司（华源莱动）|||
|10|中国重型汽车集团有限公|8.81|-8.68%|
||司（中国重汽）|||

资料来源：中国汽车工业协会，中诚信证评整理
场，仍实现了柴油机销售额及市场占有率的
云内动力系国内最大的多缸小缸径柴油机生增长
产厂家之一，亦为国内首家跨乘用车、商用车及非我国柴油发动机行业集中度较高，市场份额集
道路机械领域的柴油机生产企业。公司主导产品在中在少数企业。在轻型机领域，尤其是四缸机第一
国内同行业中处于领先地位，“90、95、100、102”阵营市场的竞争，一直集中在广西玉柴、全柴动力、
系列商用车柴油机具有优良的动力性、经济性和可云内动力、锡柴股份、朝柴动力等几大企业，占据
靠性，排放达到国Ⅳ水平；拥有自主知识产权和国了市场绝大部分份额；在重型机（6缸）领域，市场
际先进水平的绿色节能环保型D16TCI、D19TCI、集中度较轻型机更高，市场份额基本被以广西玉柴、
D20TCI及 D25TCI电控高压共轨柴油机，排放达潍柴动力等为代表的三至五家柴油机企业垄断。近
到国Ⅳ、国Ⅴ水平，并先后与国内多家乘用车企业年来，传统中、重卡企业陆续转向轻机市场，导致
的SUV、MPV和轿车等车型配套；490/495、多缸小缸径行业竞争越来越激烈；加上中低端产品
4100/4102系列非道路柴油机，品种齐全，产品配本身同质化严重，发动机厂在与主机厂的配套关系
套范围广泛，目前配套产品有装载机、叉车、挖掘中往往处于弱势。
机和收割机等。凭借良好的技术优势，公司与国内从全国车用柴油发动机销量前十名生产企业
多家整车厂商建立相对稳定的合作关系，2015年前 2015年的表现来看，前十名生产企业占据了市场
五大客户销售金额占比为52.47%，较上年增加了83.35%的销量，具体来看，除北汽福田、云内动力
16.25个百分点，客户集中度进一步上升。
两家企业出现销量增长外，其他柴油机生产企业的
2015年柴油机行业景气度持续下滑，全行业销销量均实现了不同程度下滑，其中四家跌幅超过行
量降幅扩大至17.11%，较上年下滑了7.42个百分点。
业平均跌幅，潍柴动力跌幅达49.29%。
但公司通过紧抓国IV切换机遇，开拓国IV配套市
场，优化产品结构，调整营销策略，提升售后服务
质量等措施促使全年销量逆势增长。2015年公司累
计销售各类型柴油机217,966台，同比增长2.20%，
市场占有率较上年增加 1.88个百分点至8.47%。分
产品来看，受益于对国IV实施期间市场机遇的良好 表4：2014～2015主营业务收入构成
把握，公司YN系列和D系列产品分别在乘用车市 单位：亿元
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|-|-|-|-|-|
||2014||2015||
|产品名称|||||
||收入|毛利率|收入|毛利率|

柴油机 19.65 16.33% 25.44 16.07%比分别增加90.06%和41.65%，销量增幅明显。2016
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|配件及其他|2.62|34.46%|1.61|4.62%|

其他业务 1.94 - 1.27 -持续低迷形势下，一季度国内车用柴油机同比下降
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|合计|24.21|19.36%|28.32|16.70%|

5.26%至69.94万台，但公司通过供给侧结构性改革， 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
进一步调结构，主动适应市场，实现了销量的持续 凭借良好的研发能力，公司产品完成了全产增长，2016年1~3月销售柴油机7.52万台，同比增 业的更新换代，在近年抵御市场风险中发挥长22.44%，行业排名从2015年的第7位上升至第2 了积极作用。2016年在相关利好政策推动位。 下，公司产品发展预期较好
表3：2014～2015公司主要整机产品销售结构 为抵御宏观经济不景气带来的负面影响，近年单位：台、亿元
来公司不断加大产品研发、升级力度，完成了由国
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||2014||2015||
|产品名称|||||
||销量|收入|销量|收入|

YN系列 40,719 7.52 77,391 12.81
IV的转变，实现了自身产品全产业的更新换代和升
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|100/102系列|103,565|6.45|84,835|6.87|

D系列 11,210 2.89 15,879 3.57
级。2015年，公司继续深入开展车用国 V和非道
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|-|-|-|-|-|
|90/95系列|57,781|2.80|39,397|2.19|
|合计|213,275|19.65|217,502|25.44|

资料来源：公司提供，中诚信证评整理
产品凭借良好的技术优势，获得了较高的市场认可受益于销量提升尤其是产品结构优化后国四及
度，并大批量投放市场，与福迪、江淮、凯马等厂以上发动机销售比重增加，公司单台发动机平均售
家实现搭载，对当年业务产生了积极贡献。2016价提高，2015年销售收入增幅明显，全年实现营业
年凭借国家强制推行排放升级标准、云南纳入放宽收入 28.32亿元，同比增长16.97%，其中柴油机产
皮卡进城限制试点等利好政策，公司产品迎来发展品实现营业收入 25.44亿元，同比增长29.47%；配
契机，未来发展预期较好。
件实现收入 1.61亿元，同比减少38.55%。2016年
一季度，公司营业收入为 9.30亿元，同比增长 财务分析
15.05%。毛利率方面，2015年公司柴油机产品实现
下列分析主要基于公司提供的经中审亚太会计毛利率16.07%，较上年减少0.26个百分点；配件实
师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留现毛利率4.62%，较上年减少29.84个百分点。由此
意见的2013~2014年度审计报告、经中审众环会计可见，柴油机产品依然是公司营业收入和利润的最
师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留主要来源，虽然行业竞争加剧下，其毛利空间略有
意见的 2015年度审计报告以及未经审计的 2016年缩窄，但柴油机业务的增长为公司整体业务的持续
第一季度财务报表，所有数据均为合并口径。
稳定增长提供了良好保障。
资本结构
受业务规模扩张及盈利推动，2015年末公司总
资产、净资产分别增至71.12亿元、36.71亿元，同
比分别增加10.63%、3.67%。尽管公司净资产规模
有所增长，但其增量无法满足业务扩张需要，报告
期内，公司通过扩大外部债务融资方式弥补经营环 图4：2013～2016.Q1公司债务结构分析节资金缺口，期末总负债较上年末增加5.53亿元至
34.41亿元，财务杠杆比率亦呈现一定上升，年末资
产负债率和总资本化比率分别从上年末的44.92%和
29.62%升至48.38%和37.40%。截至2016年3月31
日，公司总资产为79.15亿元，所有者权益为37.48
亿元，资产负债率和总资本化比率均进一步升至
52.64%和41.40%。
数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理
图3：2013～2016.Q1公司资本结构分析
总体来看，2015年来公司负债规模大幅上升，财务杠杆持续扩大，未来随着产品更新换代，持续的资本支出将加大公司整体债务压力，中诚信证评将对此予以关注。
盈利能力
受下游整车市场销量下滑拖累，当年各大柴油机厂商销量、收入均以下滑为主，全行业效益萎靡。
但公司依托于自身产品的创新升级，表现出一定抗风险能力。2015年受柴油机尤其是国 IV及以上发数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理 动机销量增加推动，公司单台发动机平均售价提升，从资产构成来看，2015年末公司总资产主要由
全年营业收入增长16.97%至 28.32亿元，其中主营货币资金、应收票据、存货和固定资产构成，占比
业务收入27.05亿元，同比增长21.43%；其他业务分别为25.45%、12.93%、10.08%和27.75%。公司
收入1.27亿元，同比减少34.46%。2016年一季度，货币资金以银行存款为主，年末委托贷款本金、控
公司保持良好经营态势，当期实现营业收入9.30亿股股东云内集团借款以及对深圳市高特佳投资集团
元，同比增长15.05%。
有限公司（以下简称“高特佳”）的股权投资处置款
毛利率方面，受行业需求放缓、竞争加剧影响，等款项的收回使得期末货币资金余额同比增加
2015年公司毛利率较上年下滑 2.66个百分点至50.92%；存货主要由原材料及库存商品构成，年末
16.70%。尽管公司初始获利能力有所减弱，但与行共计提跌价准备0.3亿元，计提比例为4.19%；固定
业内的全柴动力、苏常柴A等上市公司相比，公司资产为房屋建筑物、生产设备等，在建工程结转使
毛利率水平仍属尚可。进入2016年，公司进一步调其呈现一定增长。
整产品结构，加大国Ⅳ产品销售力度，一季度毛利债务构成方面，近年公司债务规模持续扩大，
率回升至18.96%。
2015年末总债务为21.93亿元，同比增长47.11%，
表5：2015年主要柴油机企业财务指标 2016年3月末进一步增至26.48亿元。公司增量债
单位：亿元、%
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|||收入同比|||
|企业名称|营业收入||毛利率|资产负债率|
|||增长|||

云内动力 28.32 16.97 16.70 48.38分别为1.19和1.65，短期偿债压力趋增。
||||||
|-|-|-|-|-|
|全柴动力|28.56|7.78|12.38|39.63|

潍柴动力 737.20 -7.43 23.01 63.68
||||||
|-|-|-|-|-|
|苏常柴A|25.20|1.21|16.25|37.49|

上柴股份 21.63 -22.10 18.00 34.63
||||||
|-|-|-|-|-|
|智慧农业|18.77|-19.58|10.39|43.28|

资料来源：公开市场，中诚信证评整理
期间费用方面，2015年公司销售渠道拓展力度 偿债能力
较大，销售费用同比增加27.79%；此外，无形资产 2015年公司总债务大幅增加，而同期盈利能力摊销和利息支出增加致使管理费用、财务费用均呈 下降，受此影响，公司主要偿债指标有所弱化。当现一定幅度上升，全年期间费用从上年的3.50亿元 年 EBITDA利息保障倍数、总债务/EBITDA指标增至3.90亿元。但受益于业务规模扩大，公司三费 分别从上年的 4.63倍和 3.72倍下降至 4.37倍和收入占比较上年下降0.66个百分点至13.78%，公司 4.84倍。
期间费用控制能力有所改善。 从现金流表现来看，2015年公司加大货款回收表6：2013～2016.Q1公司期间费用情况 力度，经营性净现金流为4.25亿元；当年经营净现单位：亿元、% 金流/总债务、经营活动净现金/利息支出分别提升
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|项目|2013|2014|2015|2016.Q1|

销售费用 0.99 0.96 1.23 0.36
保障程度有所优化。另外，目前公司现金保有量仍
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|-|-|-|-|-|
|管理费用|1.98|1.92|2.04|0.66|

财务费用 0.74 0.62 0.63 0.16
期短期债务为16.48亿元，货币资金/短期债务比为
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|-|-|-|-|-|
|三费合计|3.71|3.50|3.90|1.17|

营业总收入 25.71 24.21 28.32 9.30
表7：2013～2016.Q1公司主要偿债能力指标
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|-|-|-|-|-|
|三费收入占比|14.44|14.44|13.78|12.61|

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|-|-|-|-|-|
|指标|2013|2014|2015|2016.Q1|
|总债务/EBITDA（X）|4.17|3.72|4.84|6.00|
|经营净现金流/总债务|0.23|-0.07|0.19||
|||||0.17|
|（X）|||||
|EBITDA 利息保障倍|4.50|4.63|4.37||
|||||6.93|
|数（X）|||||
|经营活动净现金/利息|4.32|-1.16|4.10||
|||||7.08|
|支出（X）|||||
|资产负债率（%）|50.27|44.92|48.38|52.64|
|总资本化比率（%）|36.20|29.62|37.40|41.40|

资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
收入0.60亿元，对全年盈利形成了良好补充。
财务弹性方面，作为上市企业，公司在资本市图5：2013～2016.Q1公司利润总额情况 场融资渠道较为通畅，同时与多家金融机构保持着良好合作关系，具备一定再融资能力。截至 2016年3月末，公司获得中国银行、华夏银行、交通银行、平安银行、光大银行等多家金融机构共计28.00亿元的授信额度，其中尚未使用授信额度 17.58亿元，备用流动性充裕。
对外担保方面，截至 2016年 3月末，公司未对合并报表范围外的其他公司提供担保。
总体来看，受下游行业需求波动影响，公司盈利能力有所下降，财务杠杆持续扩大，但考虑到其数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理
货币资金及备用流动性充裕，经营现净现金流能够总体看来，2015年公司业务规模有所扩大，但
对债务本息提供保障，公司整体仍具有很强的偿债
经营性业务盈利能力减弱，当年大部分盈利由高特
能力。
佳股权处置和政府补助贡献，中诚信证评将对公司
后续盈利的可持续性表现予以关注。
高速公路运营
担保实力
昆明交产股份已运营路产包括昆明市东绕城公经营状况
路和高海高速公路，合计里程仅为55.71公里，尽管昆明交通产业股份有限公司（以下简称“昆明交
每年可获得一定规模财政补贴，但因整体路产规模产股份”或“担保方”）作为昆明市交通投资有限责任
较小，通行费收入规模不高，2015年实现通行费收公司的主要子公司，以高速公路建设、运营及管理
入 4.76亿元，同比减少8.29%。昆明交产股份在建为主业；以城市公交与新能源出租汽车运营、交通
路产为黄马高速公路和呈澄高速公路，建成通车后，物资供应、市场物流经营、交通场站运营管理及土
路产里程将达到113.36公里。昆明交产股份拟建路地开发整理等交通衍生业务为辅业。2015年昆明交
产为昆明机场北高速公路，计划里程17.42公里。
产股份实现主营业收入45.51亿元，其中建材销售收
东绕城公路和高海高速公路与周边多条高速公入24.48亿元，占53.79%；整车收入7.11亿元，占
路相连，2015年受宏观经济放缓影响，整体车流量15.62%；加油站经营权收入6.60亿元，占14.50%；
有所下滑，当年两条高速公路通行总量为 2,300万通行费收入（含财政补贴，下文中的通行费为统一
辆，同比减少27.56%，其中东绕城高速通行量为口径）4.76亿元，占10.46%。
1,752万辆，实现通行费收入3.06亿元；高海高速公表8：2014～2015昆明交产股份主营业务收入构成
路通行量为548万辆，实现通行费收入1.70亿元。
单位：亿元
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|项目|2014年|2015年|

主营业务收入 28.44 45.51
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|其中：1、通行费收入（含补贴）|5.19|4.76|

2、公路维护、管养收入 1.55 0.36
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|3、加油站经营权收入|5.10|6.60|

4、粮食购销收入 7.47 1.86
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|-|-|-|
|5、建材销售|4.76|24.48|

6、整车收入 4.28 7.11
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|7、其他|0.09|0.15|
|8、项目管理收入|0|0.19|

资料来源：担保方定期报告，中诚信证评整理
表9：2015年昆明交产股份路产车流量及收入情况
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|路产名称|里程（公里）|路况|收费期限|所占权益|车流量（万辆）|通行费收入（亿元）|

东绕城高速公路 25.48 双向六车道 2007-2031 100% 1,752 3.06
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|-|-|-|-|-|-|-|
|高海高速公路|30.23|双向六车道|2007-2027|81.50%|548|1.70|
|合计|55.71|-|-|-|2,300|4.76|

资料来源：担保方提供，中诚信证评整理
收费标准方面，根据2015年8月《云南省人民 34.71亿元，因工期延长，项目总投资额超出预算，政府关于同意调整26条高速公车辆通行费收费标准 截至2015年末已完成投资25.17亿元，剩余投资为的批复》，昆明交产股份下辖的东绕城高速公路和高 25.76亿元。呈澄高速公路总里程为25.52公里，计海高速公路收费标准均有所提高，其中普通路段客 划总投资39.46亿元，截至2015年末已完成大部分车车辆基本费率由0.43元/车公里上调至0.5元/车公 投资，计划于2016年内建成。昆明机场北高速公路里，货车车辆基本费率由0.08元/吨公里上调至0.09 于2016年立项，计划总投资41.18亿元，预计于2019
元/吨公里。 年完工。
在建及拟建项目方面，昆明交产股份在建项目 总体来看，目前昆明交产股份仅有两条高速公
中黄马高速公路总里程为 32.13公里，计划总投资 路在运营，通行费收入规模较小，未来随着在建高
速公路的陆续通车，昆明周边新高速公路的开通运 资本结构
营和路网效应的逐步发挥，通行费收入有望增长。 随着各个建设项目的推进、对外股权投资的扩但昆明交产股份通行费收入水平对财政补贴存在一 大以及股东利润留存，昆明交投股份总资产、净资定依赖，且后续项目面临较大投资压力，中诚信证 产均保持较快增长，2015年末分别为646.81亿元和评将对其财政补助及后续项目建设情况予以持续 298.58亿元，同比分别增长9.75%和4.36%。投资需关注。 求扩大下，昆明交产股份债务融资需求相应增加， 2015年末总负债同比增长14.84%至 348.23亿元，公路及交通衍生产业
资产负债率增至53.84%。尽管现阶昆明交产股份财昆明交产股份在运营公路类资产同时，积极发
务杠杆水平仍较合理，但未来较大规模的投资计划展公路维护管养、加油站等特许经营、公交场站等
或将继续推高其债务规模，增大债务压力。
沿线交通衍生业务。公路维护管养方面，昆明交产
图6：2013～2016.Q1昆明交产股份资本结构分析股份负责14条公路资产的管理、运营及养护，2014
年将10条不收费的路产作为对昆明市高速公路建设
开发股份有限公司的追加投资，相应的维护管养收
入也被一并划分，导致维护、管养收入大幅缩减，
2015年此项收入较 2014年、2013年分别减少
76.77%、88.08%。加油站特许经营方面，昆明交产
股份将 101座加油站特许经营权对外委托，委托经
营权合计30.30亿元，委托期限30年，昆明交产股
份计划用10年时间完成委托合同约定事项，该部分
收入较为稳定，2015年获得相应收入6.60亿元。公
数据来源：昆明交产股份定期报告，中诚信证评整理
交站场业务涉及的项目暂未经营，未来收入主要体
债务构成方面，随着一年内到期的非流动负债现为场站租金。
逐步偿还，2015年末昆明交产股份短期债务减至其他业务 68.30亿元，并带动总债务同比减少2.77%至236.85昆明交产股份其他业务主要为商品销售业务， 亿元，同时长短期债务比从上年末的 1.12下降至包括建材销售、整车销售、粮食购销等，其中建材 0.41。2016年3月末，昆明交产股份总债务为254.10销售业务产品以钢材和水泥为主，以赚取价差形式 亿元，长期债务配置增加使得长短期债务比进一步获取收益。2015年昆明交产股份加大建材销售的拓 降至0.29，债务期限结构配置不断优化。
展力度，该板块全年收入较上年增长414.29%至 图7：2013～2016.Q1昆明交产股份债务结构分析24.48亿元，对整体业务产生了显著贡献。
总体来看，昆明交产股份业务结构较为多元，
资产体量较大，综合实力及抗风险能力较强。
财务分析
以下财务分析基于昆明交产股份提供的经中审
亚太会计师事务所有限公司审计并出具标准无保留
意见的2013~2014年审计报告、经中审众环会计师
数据来源：昆明交产股份定期报告，中诚信证评整理
事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意
总体来看，昆明交产股份现有债务结构及负债见的 2015年审计报告以及未经审计的 2016年一季
水平较为合理，但后续年度投资规模较大，相关项
度财务报表，所有数据均为合并口径。
目的逐步推进或将不断催生再融资需求，负债水平
存在上升压力，中诚信证评将对此予以持续关注。 有效改善，2015年末为 17.92倍。另外，从现金流方面来看，近年昆明交产股份经营性净现金流呈现盈利能力
持续性金流入，2015年经营活动净现金/利息支出从2015年受益于建材销售大幅增长，昆明交产股
上年的7.98倍提升至9.25倍，覆盖倍数较高。
份全年营业收入增至45.84亿元，同比增长60.22%。
表11：2013～2016.Q1昆明交产股份主要偿债能力指标但建材销售业务初始获利水平较低（2015年毛利率
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|-|-|-|-|-|
|指标|2013|2014|2015|2016.Q1|
|总债务（亿元）|214.54|243.61|236.85|254.10|
|资产负债率（%）|47.88|51.45|53.84|56.61|
|总资本化比率（%）|41.84|45.99|44.24|45.84|
|经营活动净现金流||9.82|23.22||
||13.96|||4.69|
|（亿元）|||||
|经营活动净现金/总债||0.04|0.10||
||0.07|||0.07|
|务（X）|||||
|经营活动净现金/利息||7.98|9.25||
||25.64|||13.09|
|支出（X）|||||
|EBITDA（亿元）|10.47|12.66|13.22|1.98|
|总债务/EBITDA（X）|20.49|19.24|17.92|32.11|
|EBITDA利息倍数（X）|19.23|10.29|5.27|5.52|

资料来源：昆明交产股份定期报告，中诚信证评整理
升显著，三费收入占比较上年下降2.47个百分点至
财务弹性方面，昆明交产股份与多家金融机构6.72%，整体期间费用控制能力有所提升。
保持着良好合作关系，截至2016年3月末，其获得表10：2013～2016.Q1昆明交产股份期间费用情况
建设银行、华夏银行、民生银行、北京银行等多家单位：亿元、%
金融机构共计445.96亿元的授信额度，其中尚未使
||||||
|-|-|-|-|-|
|项目|2013|2014|2015|2016.Q1|

销售费用 0.21 0.43 0.66 0.16
对外担保方面，截至2016年3月末，昆明交产
||||||
|-|-|-|-|-|
|管理费用|0.90|1.41|1.52|0.31|

财务费用 0.36 0.79 0.90 0.36
股份担保余额47.21亿元，担保对象包括昆明云内动
||||||
|-|-|-|-|-|
|三费合计|1.47|2.63|3.08|0.84|

营业总收入 18.06 28.61 45.84 7.12 至目前尚未发生担保对象违约情形。
||||||
|-|-|-|-|-|
|三费收入占比|8.12|9.19|6.72|11.75|

资料来源：昆明交产股份定期报告，中诚信证评整理
具备很强的偿债能力，能够为本次债券的还本付息利润总额方面，2015年昆明交产股份实现利润
提供有力保障。
总额 9.38亿元，同比增长4.89%，主要由经营性业
务利润构成，当年经营性业务利润为7.77亿元。另 结论
外，当年获得投资收益1.71亿元、政府补助等营业
综上所述，中诚信证评维持发行主体云内动力外收入0.28亿元，对全年盈利形成较为有效支撑。
主体信用等级为AA，评级展望稳定，维持“昆明云总体来看，昆明交产股份业务结构多元，收入
内动力股份有限公司 2012年公司债券”信用等级为规模提升较快，未来在建路产通车将推动收入实现 AA+。
进一步增长，发展预期较好。
偿债能力
受盈利能力减弱，利息支出增加影响，2015年
昆明交产股份 EBITDA利息保障倍数下降至 5.27
倍。较高的债务水平致使总债务/EBITDA较难获得
附一：昆明云内动力股份有限公司股权结构图（截至2015年12月31日）
附二：昆明云内动力股份有限公司组织结构图（截至2015年12月31日）
股东大会
董事会 监事会
董事长
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|-|-|-|-|
|审计委员会|提名委员会|投资与决策委员会|薪酬与考核委员会|

国家级企业技术中心
成
科昆东都山 无
公人 发财质生 设 安无
营客 技明部燃东 生 成山锡
司力 展务量产 备采 保锡 审
销服 与技技气技 产 都东同
办资 计管管安 动购 后分 计
公公 信术术开术 车 公公益
公源 划理理全 力部 勤公 部
司司 息中中发中 间 司司公
室部 部部部部 部 部司
部心心中心 司
心
附三：昆明云内动力股份有限公司主要财务数据及财务指标
||||||
|-|-|-|-|-|
|财务数据（单位：万元）|2013|2014|2015|2016.Q1|
||107,361.08|119,964.36|181,046.51|185,709.79|
|应收款净额|36,214.93|53,401.02|54,055.84|102,150.03|

存货净额 39,684.96 80,686.44 71,719.36 85,457.13
||||||
|-|-|-|-|-|
|流动资产|267,349.00|378,346.71|409,863.18|483,458.05|

长期投资 5,200.00 5,200.00 200.00 200.00
||||||
|-|-|-|-|-|
|固定资产合计|203,449.46|204,780.94|241,258.62|246,178.89|

总资产 553,504.28 642,922.28 711,245.18 791,524.81
||||||
|-|-|-|-|-|
|短期债务|56,851.01|49,363.13|119,290.98|164,799.07|

长期债务 99,291.88 99,699.73 100,000.00 100,000.00
||||||
|-|-|-|-|-|
|总债务（短期债务＋长期债务）|156,142.89|149,062.86|219,290.98|264,799.07|

总负债 278,268.50 288,800.32 344,125.50 416,682.84
||||||
|-|-|-|-|-|
|所有者权益（含少数股东权益）|275,235.79|354,121.96|367,119.68|374,841.97|

营业总收入 257,115.09 242,100.47 283,179.28 93,021.16
||||||
|-|-|-|-|-|
|三费前利润|53,531.66|46,247.07|46,542.12|17,243.73|

投资收益 580.00 250.00 8,102.99 1.07
||||||
|-|-|-|-|-|
|净利润|13,082.84|15,493.31|17,120.31|7,764.04|

 EBITDA 37,417.88 40,110.22 45,334.92 11,032.64
||||||
|-|-|-|-|-|
|经营活动产生现金净流量|35,886.41|-10,064.28|42,501.49|11,283.07|

投资活动产生现金净流量 41,103.02 -19,019.28 16,289.23 -5,222.18
||||||
|-|-|-|-|-|
|筹资活动产生现金净流量|-45,143.44|41,686.85|985.65|-91.83|

现金及现金等价物净增加额 31,845.99 12,603.28 59,776.37 5,969.06
||||||
|-|-|-|-|-|
|财务指标|2013|2014|2015|2016.Q1|

营业毛利率（%） 21.54 19.36 16.70 18.96
||||||
|-|-|-|-|-|
|所有者权益收益率（%）|4.75|4.38|4.66|8.29*|

EBITDA/营业总收入（%） 14.55 16.57 16.01 11.86
||||||
|-|-|-|-|-|
|速动比率（X）|1.35|1.64|1.49|1.33|

经营活动净现金/总债务（X） 0.23 -0.07 0.19 0.17*
||||||
|-|-|-|-|-|
|经营活动净现金/短期债务（X）|0.63|-0.20|0.36|0.27*|

经营活动净现金/利息支出（X） 4.32 -1.16 4.10 7.08
||||||
|-|-|-|-|-|
|EBITDA利息倍数（X）|4.50|4.63|4.37|6.93|

总债务/EBITDA（X） 4.17 3.72 4.84 6.00*
||||||
|-|-|-|-|-|
|资产负债率（%）|50.27|44.92|48.38|52.64|

总资本化比率（%） 36.20 29.62 37.40 41.40
||||||
|-|-|-|-|-|
|长期资本化比率（%）|26.51|21.97|21.41|21.06|

注：所有者权益包含少数股东权益，净利润包含少数股东损益；带“*”财务指标已经年化处理。
附四：昆明交通产业股份有限公司主要财务数据及财务指标
||||||
|-|-|-|-|-|
|财务数据（单位：万元）|2013|2014|2015|2016.Q1|
||650,747.76|505,659.48|458,212.10|916,016.10|
|其他应收款|1,892,632.22|1,845,190.01|2,006,487.15|1,977,531.58|

存货净额 540,781.99 542,901.78 554,358.13 554,892.98
||||||
|-|-|-|-|-|
|流动资产|3,113,662.50|2,917,732.82|3,246,388.25|3,696,801.34|

长期投资 996,713.66 1,882,054.91 2,069,428.05 2,069,428.05
||||||
|-|-|-|-|-|
|固定资产合计|1,325,765.60|1,012,400.83|1,060,238.36|1,067,748.32|

总资产 5,720,759.36 5,893,413.64 6,468,109.15 6,918,157.09
||||||
|-|-|-|-|-|
|短期债务|952,859.12|1,285,215.32|682,961.25|567,598.52|

长期债务 1,192,513.19 1,150,847.35 1,685,528.60 1,973,418.60
||||||
|-|-|-|-|-|
|总债务（短期债务＋长期债务）|2,145,372.31|2,436,062.67|2,368,489.85|2,541,017.12|

总负债 2,738,963.94 3,032,302.10 3,482,272.36 3,916,125.15
||||||
|-|-|-|-|-|
|所有者权益（含少数股东权益）|2,981,795.41|2,861,111.54|2,985,836.80|3,002,031.94|

营业总收入 180,623.32 286,106.06 458,393.63 71,235.37
||||||
|-|-|-|-|-|
|三费前利润|93,878.28|101,548.47|108,555.21|24,424.69|

投资收益 238.34 13,643.12 17,060.31 0.00
||||||
|-|-|-|-|-|
|净利润|79,460.20|88,424.39|91,274.13|16,195.15|

 EBITDA 104,692.22 126,646.94 132,178.63 19,782.03
||||||
|-|-|-|-|-|
|经营活动产生现金净流量|139,601.70|98,186.17|232,196.40|46,910.78|

投资活动产生现金净流量 -80,701.70 -317,573.08 -333,458.78 -4,398.46
||||||
|-|-|-|-|-|
|筹资活动产生现金净流量|18,364.29|170,408.90|-43,206.92|415,291.68|

现金及现金等价物净增加额 77,264.29 -48,978.00 -144,469.30 457,804.00
||||||
|-|-|-|-|-|
|财务指标|2013|2014|2015|2016.Q1|

营业毛利率（%） 55.36 37.70 26.08 36.42
||||||
|-|-|-|-|-|
|所有者权益收益率（%）|2.66|3.09|3.06|2.16*|

EBITDA/营业总收入（%） 57.96 44.27 28.84 27.77
||||||
|-|-|-|-|-|
|速动比率（X）|2.48|1.70|2.11|2.22|

经营活动净现金/总债务（X） 0.07 0.04 0.10 0.07*
||||||
|-|-|-|-|-|
|经营活动净现金/短期债务（X）|0.15|0.08|0.34|0.33*|

经营活动净现金/利息支出（X） 25.64 7.98 9.25 13.09
||||||
|-|-|-|-|-|
|EBITDA利息倍数（X）|19.23|10.29|5.27|5.52|

总债务/EBITDA（X） 20.49 19.24 17.92 32.11*
||||||
|-|-|-|-|-|
|资产负债率（%）|47.88|51.45|53.84|56.61|

总资本化比率（%） 41.84 45.99 44.24 45.84
||||||
|-|-|-|-|-|
|长期资本化比率（%）|28.57|28.69|36.08|39.66|

注：所有者权益包含少数股东权益，净利润包含少数股东损益；带“*”财务指标已经年化处理。
附五：基本财务指标的计算公式
||
|-|
|货币资金等价物＝货币资金+交易性金融资产+应收票据|

长期投资＝可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资
||
|-|
|固定资产合计＝投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产|

短期债务＝短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债
||
|-|
|长期债务＝长期借款+应付债券|

总债务＝长期债务+短期债务
||
|-|
|净债务＝总债务-货币资金|

三费前利润＝营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金收入-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准备金净额-保单红利支出-分保费用-营业税金及附加
||
|-|
|EBIT（息税前盈余）＝利润总额+计入财务费用的利息支出|

EBITDA（息税折旧摊销前盈余）＝EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销
||
|-|
|资本支出＝购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金|
|净额|

营业毛利率＝（营业收入-营业成本）/营业收入
||
|-|
|EBIT率＝EBIT/营业总收入|

三费收入比＝（财务费用+管理费用+销售费用）/营业总收入
||
|-|
|所有者权益收益率＝净利润/所有者权益|

流动比率＝流动资产/流动负债
||
|-|
|速动比率＝（流动资产-存货）/流动负债|

存货周转率＝主营业务成本（营业成本）/存货平均余额
||
|-|
|应收账款周转率＝主营业务收入净额（营业总收入净额）/应收账款平均余额|

资产负债率＝负债总额/资产总额
||
|-|
|总资本化比率＝总债务/（总债务+所有者权益（含少数股东权益））|

长期资本化比率＝长期债务/（长期债务+所有者权益（含少数股东权益））
||
|-|
|EBITDA利息倍数＝EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）|

附六：信用等级的符号及定义
债券信用评级等级符号及定义
|||
|-|-|
|等级符号|含义|
|AAA|债券信用质量极高，信用风险极低|
|AA|债券信用质量很高，信用风险很低|
|A|债券信用质量较高，信用风险较低|
|BBB|债券具有中等信用质量，信用风险一般|
|BB|债券信用质量较低，投机成分较大，信用风险较高|
|B|债券信用质量低，为投机性债务，信用风险高|
|CCC|债券信用质量很低，投机性很强，信用风险很高|
|CC|债券信用质量极低，投机性极强，信用风险极高|
|C|债券信用质量最低，通常会发生违约，基本不能收回本金及利息|

注：除AAA级和CCC级以下（不含CCC级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等级。
主体信用评级等级符号及定义
|||
|-|-|
|等级符号|含义|
|AAA|受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低|
|AA|受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低|
|A|受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低|
|BBB|受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般|
|BB|受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险|
|B|受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高|
|CCC|受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高|
|CC|受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务|
|C|受评主体不能偿还债务|

注：除AAA级和CCC级以下（不含CCC级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等级。
评级展望的含义
|||
|-|-|
|正面|表示评级有上升趋势|
|负面|表示评级有下降趋势|
|稳定|表示评级大致不会改变|
|待决|表示评级的上升或下调仍有待决定|

评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，中诚信证评会考虑
中至长期内可能发生的经济或商业基本因素的变动。