关注
“限抗”政策趋严加剧业务经营风险。近年，国
内连续出台限制抗菌药物使用的政策，抗生素
生产企业受到冲击，公司抗感染类药品经营发
展承压。
环保压力或将持续增加。2017年底，公司部
分业务曾因石家庄市政府开展大气污染防治
行动的影响而停产，目前国内环境污染管控力
度不断加大，未来公司面临的环保压力或将持
续上涨。
费用支出加大，经营性业务盈利能力有待进一
步提升。受“两票制”推进影响，公司销售费用
增长较快，对其利润空间造成较大侵蚀，2017
年受益于产品结构的调整，经营性业务利润由
上年的扭转为盈利 1.12亿元，但整体仍处于
较低水平。
2 华北制药股份有限公司
信用评级报告声明
中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告，特此如下声明：
1、除因本次评级事项中诚信证评与评级委托方构成委托关系外，中诚信证评、评级项目组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关联关系。
2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。
3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。
4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体或/及评级对象相关参与方提供，其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响，上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。
5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。
6、本评级报告所示信用等级自本评级报告出具之日起至本次债券到期兑付日有效；同时，在本次债券存续期内，中诚信证评将根据《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定是否调整信用等级，并按照相关法律、法规对外公布。
3 华北制药股份有限公司
行业状况
一致性评价，鼓励企业研发创新。2016年3月国务院印发《关于开展仿制药质量和疗效一致性评价的 2017年，医药制造行业延续企稳回暖的态
意见》，提出进行一致性评价来提高仿制药质量；
势，行业的收入和利润均实现较快增长
2017年12月29日，CFDA公布了首批通过一致性2017年，在创新政策扶持力度不断加大、市场
评价品种名单，共 17个品规获批，通过仿制药一需求依然强劲以及药品价格下降空间逐步收窄的
致性评价的品种将在采购、医保及生产等方面享受影响下，医药制造行业延续企稳回暖的态势。根据
支持。通过一致性评价，行业集中度将得以提升。
国家统计局数据，2017年医药制造业主营业务收入
2017年10月，中共中央办公厅、国务院办公为 28,185.50亿元，同比增长12.5%；利润总额为
厅联合发布《关于深化审评审批制度改革鼓励药品 3,314.10亿元，同比增长17.8%，收入及利润总额
医疗器械创新的意见》，从改革临床试验管理、加增速分别较2016年同期上升2.8个百分点和3.9个
快上市审评审批、促进药品创新和仿制药发展、加百分点。从长期来看，在人口老龄化、居民医疗消
强药品医疗器械全生命周期管理、提升技术支撑能费水平提高、医保覆盖率提高等因素的推动下，我
力、加强组织实施六大方面提出 36条具体意见。
国的医药行业仍具有较好的增长空间。
同月，CFDA发布《中华人民共和国药品管理法修从医药制造子行业来看，根据工信部公布的
正案（草案征求意见稿）》，将MAH写入法律并要2017年前三季度医药制造子行业的业绩显示，前三
求全面落实，MAH可在一定程度上缓解目前“捆季度中药饮片行业收入保持了较高的增长速度，增
绑”管理模式下出现的问题，从源头上抑制制药企速达17.20%，其次是化学药品原料药、卫生材料及
业的低水平重复建设，提高新药研发的积极性。
医药用品等；而化学药品制剂、中成药、制药专用
医保控费及医保目录方面，2017年1月，国家设备、医疗仪器设备及器械制造均低于行业平均增
发改委、卫计委、人社部三部委联合下发《关于推速。从利润端情况看，生物药品行业受疫苗行业回
进按病种收费工作的通知》；2017年6月，国务院暖的影响，刚需得以释放，同时流通渠道改革的完
办公厅又下发了《关于进一步深化基本医疗保险支成带来利润的高速增长，全年增速为26.26%，系利
付方式改革的指导意见》，要求从2017年起，全面润总额增长最快的子行业。
推行以按病种付费为主的多元复合式医保支付方图1：2017年前三季度医药制造子行业收入及利润增速
式。2017年底，安徽、山西等多个省份陆续出台政单位：亿元、%
策，按病种付费试点范围扩展明显提速。医保目录方面，2017年2月，人社部发布新版医保目录，随后确定44个纳入医保目录谈判范围的医药名单；4月，人社部发布《关于公开征求建立完善基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录动态调整机制有关意见建议的通知》，医保药品目录将进入动态调整阶段，常态化、动态化的医保用药准入退出机制，是新版医保目录的一大亮点，这将推动制药企资料来源：中华人民共和国工业和信息化部，中诚信证评整理
业更关注产品的疗效、安全性与经济性之间的考 2017年，我国继续推进仿制药的一致性评
量。
价；国家通过深化审评审批制度改革，鼓励
随着“两票制”在全国各省的全面推行，医药药品创新，未来研发实力突出的制药企业有
流通行业集中度将得以提升
望保持其竞争优势
医药流通方面，2017年，“两票制”在各省全面近年来为提升国产制药水平，提高国产药品的
推进，截至2017年末，福建、安徽、青海、重庆、
有效性和安全性，国家在存量药品方面推进仿制药
4 华北制药股份有限公司
上海等20个省份已经开始执行，2018年初，广西、 公司拥有较为完整的抗生素产业链，同时近贵州、湖北、江西、宁夏、西藏、新疆和北京8个 年加快产品结构转型，大力发展高附加值的省/直辖市开始执行。此外，广东、河南、云南、甘 制剂药，产品结构调整成效逐步显现。
肃将于 2018年年内全面推行“两票制”。“两票制” 公司制药业务按产品治疗领域分7大类，包括的执行可最大限度压缩药品流通环节的长度和宽 抗感染类、肾病及免疫调节类、心脑血管类、维生度，通过减少层层加价来降低药品价格，并通过加 素及营养保健品、神经和血液系统用药、医药中间强对药品的监督来保障用药安全；医药流通行业领 体及其他；按产品性状分为医药中间体、原料药和先的企业可通过资金优势、规模效益以及更健全的 制剂等，不同性状的产品之间可构成上下游关系，销售网络取得更大的优势，行业集中度将得以提 上游产品既可自用，也可对外销售。2017年，公司升。 实现制药业务收入65.77亿元，同比上升13.59%。
中诚信证评认为，一致性评价的推进与创新药 公司为国内最早的抗生素生产基地之一，拥有研发的鼓励政策，对国产制药水平的提升有着重要 完整的抗生素类产品生产链，具备生产规模、技术的意义，研发实力突出的企业将保持其竞争优势。 水平、产品质量等诸多优势，处于国内领先地位。
医保控费目标的建立及医保目录的动态调整政策， 公司抗感染类业务主营药品包括青霉素、头孢类及将对制药企业产品的疗效及经济性提出更高的要 其他抗感染类药品，产品品种齐全，覆盖了原料药求。此外，随着“两票制”在全国各省的陆续执行， 到制剂的大部分品种，形成了从发酵原料到半合成医药流通行业的集中度将得以提升。 原料药再到制剂的完整产品链。
表2：2017年公司制药业务按产品性状分类情况业务运营
单位：亿元、%
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|-|-|-|-|
||||营业收入比上|
|产品性状|营业收入|毛利率||
||||年同期增减|

化学制剂药 38.23 42.98 10.43药业务和医药及其他物流贸易两大板块构成，其中
|||||
|-|-|-|-|
|化学原料药|17.67|9.98|6.19|

医药中间体 1.19 -4.13 -30.43感染类药物实现收入46.50亿元，占主营业务收入
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|-|-|-|-|
|生物制剂|6.52|85.58|113.16|

 6.92
其他 2.17 11.11 16.17及其他物流贸易收入10.59亿元，占主营业务收入
|||||
|-|-|-|-|
|合计|65.77|36.44|13.59|

的比重为13.87%，同比下降13.67个百分点。
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
表1：2017年公司主营业务收入构成 按产品性状来看，国内抗生素限用政策趋严，单位：亿元、% 导致公司上游产品医药中间体业务持续萎缩。依托
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|-|-|-|-|-|
||2016||2017||
|分类|||||
||收入|占比|收入|占比|
|抗感染类|43.13|53.98|46.50|60.90|
|肾病及免疫调节类|2.64|3.30|2.65|3.47|

心脑血管类 0.76 0.95 1.30 1.70 值产品转变”的思路，将经营重心向制剂业务倾斜，
||||||
|-|-|-|-|-|
|维生素及营养保健品类|2.29|2.87|2.59|3.39|

神经、血液系统用药 1.68 2.10 1.53 2.00
药、制剂和复合制剂延伸，完善全产业链，综合提
||||||
|-|-|-|-|-|
|医药中间体|1.71|2.14|1.19|1.56|

其他 5.68 7.12 10.02 13.12
高公司的竞争能力和盈利能力。2017年制剂药占制
||||||
|-|-|-|-|-|
|医药及其他物流贸易|22.01|27.54|10.59|13.87|
|合计|79.90|100.00|76.36|100.00|

注：其他类收入大幅增加主要是政府采购项目乙肝疫苗收入大幅增
12.15个百分点。
加。
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
5 华北制药股份有限公司
随着公司整体迁建工作的深入推进，生产线 深圳华药南方
粉针剂
制药有限公司
产品结构得以调整，推动公司优势产能进一
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|-|-|
|河北维尔康制||
||原料药（维生素C）|
|药有限公司||

华北制药秦皇
产品定位，公司抗耐药菌、生物等领域产品 乳膏剂
岛有限公司
市场表现突出
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
公司是国内最早的抗生素生产基地之一，拥有生产和销售
完整的抗生素类产品生产链，相关技术积累丰富。
公司建立以 GMP为主要内容的药品生产管理
公司抗感染类业务主营药品包括青霉素、头孢类以体系，并不断对药品生产环境、生产设备及设施进
及其他抗感染类药品，目前已形成从发酵原料到半行优化改造。截至 2018年 3月末，公司有 117条
合成原料药再到制剂的完整产品链。公司拥有生产线通过新版GMP认证，其中71条无菌药品生
6-APA、7-ADCA、7-ACA三大母核，其中7-ACA产线，46条非无菌药品生产线，共取得47张新版
是头孢菌素中最常用的母核，结构有两个活性基 GMP证书。在国际质量管理标准方面，公司有 15
团，3位的乙酰甲氧基和7位的氨基，在这两个活个原料药通过FDA、COS国际认证，有10个品种
性基团上连接不同的侧链，就构成不同性质的头孢正在申请国际认证；维尔康公司通过HACCP（食
类抗生素，因此以 7-ACA为起始物料可制得多种品安全管理体系）认证，VC及系列产品通过FAMI
头孢菌素类抗生素，如头孢噻肟、头孢三嗪、头孢－QS（欧盟饲料添加剂）认证。
唑啉、头孢呋辛、头孢哌酮、头孢曲松等几十个头表3：截至2017年末公司主要生产线情况
孢无菌注射品种。近年来受国内抗生素限用政策和
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|-|-|
|企业名称|生产范围|

冻干粉针剂、粉针剂（含青霉素类）、小容量
环保压力增大的影响，公司化学原料药在医药工业注射剂（含抗肿瘤药）、滴眼剂、无菌原料药、
华北制药股份
业务收入中的占比逐年下降。从产量来看，原料药、片剂（含青霉素类）、胶囊剂（含青
有限公司
霉素类）、颗粒剂（含青霉素类）、口服溶液 2015~2017年公司化学原料药产量总体呈下降趋剂（含抗肿瘤类）、软胶囊剂
势。受市场供需影响，2017年化学原料药价格有所
|||
|-|-|
|华北制药河北|酊剂（含喷雾包装），搽剂，溶液剂（外用）、|
|华诺有限公司|片剂、胶囊剂、颗粒剂、栓剂|

粉针剂（头孢菌素类）、片剂、胶囊剂、颗粒 医药中间体方面，受厂区搬迁及环保停产、限剂（均为头孢菌素类）、原料药（头孢拉定、
抗政策等因素的影响，近年来公司医药中间体的产头孢氨苄、头孢呋辛酯、头孢克洛、头孢羟
华北制药河北
氨苄）、无菌原料药（头孢呋辛钠、头孢西丁 销量整体呈下降态势。2017年 7-ACA产量为 217华民药业有限
钠、头孢曲松钠、头孢噻肟钠、盐酸头孢吡
责任公司 吨，销量为 72吨；同期药用中间体青霉素钾产量肟、头孢拉定、头孢孟多酯钠、头孢匹胺钠、
头孢唑啉钠、头孢尼西钠、头孢哌酮钠、头 为137万BOU，销量为116万BOU。
孢他啶、舒巴坦钠）
与原料药（或中间体）生产线通常只能用于生
|||
|-|-|
||无菌原料药（克林霉素磷酸酯、盐酸去甲万|
||古霉素、硫酸卷曲霉素、硫酸链霉素、盐酸|
|华北制药华胜|大观霉素）、原料药（咪唑立宾、那他霉素、|
|有限公司|克林霉素磷酸酯、盐酸文拉法辛、盐酸春雷|
||霉素、杆菌肽、西罗莫司、吗替麦考酚酯、|
||盐酸克林霉素、环孢素、替考拉宁）|

无菌原料药（阿莫西林钠、氨苄西林钠、哌
华北制药集团拉西林钠、美洛西林钠、阿洛西林钠、普鲁
产品收入保持良好的增长态势。公司主要抗感染类先泰药业有限卡因青霉素、苄星青霉素、氯唑西林钠、双
制剂产品注射用阿莫西林钠克拉维酸钾、注射用哌公司 氯西林钠、舒巴坦钠）、原料药（氨苄西林、
阿莫西林）
拉西林钠他唑巴坦钠、注射用头孢噻肟钠、注射用
|||
|-|-|
||注射用重组人粒细胞巨噬细胞刺激因子（冻|
|华北制药金坦|干粉针剂）、重组人粒细胞刺激因子注射液|
|生物技术股份|（小容量注射剂）、重组人促红素注射液|
|公司|（CHO细胞）（小容量注射剂）、重组乙型肝|
||炎疫苗（CHO细胞）（小容量注射剂）|

6 华北制药股份有限公司
钾、注射用头孢噻肟钠销售量下降。 2014年收购华北制药金坦生物技术股份公司（以下公司肾病及免疫调节类产品主要包括环孢素 简称“金坦生物”）57%和25%的股权，对其控股比类产品及西罗莫司，适用于预防同种异体肾、肝、 例达到100%。金坦生物的收购完成增强了公司在心、骨髓等器官或组织移植所发生的排斥反应，以 生物制药领域的实力，新增神经及血液用药产品，及预防和治疗骨髓移植时发生的移植物抗宿主反 一定程度上改善了公司以抗生素、维生素为主的单应（GVHD）。公司是全球唯一一家可生产五种免 一的产品结构。济脉欣（重组人红细胞生成素，疫抑制剂药物的企业，其免疫抑制剂药物系列产品 rhEPO，二类新药）主要用于防治因慢性肾衰竭引均为国内领先或跟随国际制药领域科技前沿的品 起的贫血、肿瘤引起的贫血或放化疗后引起的贫种。由于肾病及免疫调节类制剂产品毛利较高，公 血，是治疗各类贫血的特效药。吉赛欣（重组人粒司积极向该类产品倾斜，其收入逐年增长，2017 细胞集落刺激因子，rhG-CSF，二类新药）主要用年为 2.65亿元，同期环孢素胶囊产品收入为 0.95 于防治肿瘤病人因化疗或放疗引起的白细胞减少亿元，是公司肾病产品最主要的收入来源。 及骨髓移植后的中性粒细胞减少。2017年分别实现维生素及营养保健品方面，公司主要产品包括 收入 1.04亿元和 0.47亿元；毛利率均保持在50%注射用腺苷钴胺、腺苷钴胺片以及维生素系列产品 以上。
等。维生素系列产品方面，河北维尔康制药有限公 公司是我国最早进入生物制药领域的制药企司（以下简称“维尔康”）及华北制药威可达有限公 业之一，拥有抗体药物研制国家重点实验室，以基司（以下简称“威可达”）按照政府要求进入搬迁流 因重组抗狂犬抗体、基因重组人血白蛋白为代表的程，自2015年开始停产，加之VC市场供过于求， 抗体生物技术药物技术水平及进度处于国内行业 2016年公司维生素及营养保健品收入降至 2.29亿 领先地位。公司的主要生物制剂产品为预防类生物元；2017年受环保等因素影响，市场供需改善，维 制品一类新药重组乙型肝炎疫苗（CHO细胞），目生素及营养保健品类产品销量及价格有所提高，全 前国内批签发仅公司一家。2017年公司大力发展生年销售收入上升至2.59亿元。 物制剂业务，乙肝疫苗实现收入4.93亿元，同比大神经及血液产品方面，公司分别于 2012年和 幅增长244.76%。
表4：2015~2017年公司主要产品产能、产量情况
|||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|
|||2015||2016||2017||
|产品类型|产品名称|||||||
|||产能|产量|产能|产量|产能|产量|

注射用阿莫西林钠克拉维酸钾
16,500 7,070 15,000 13,722 15,000 13,650（万支）
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|注射用青霉素钠（万支）|55,000|41,150|45,000|44,364|45,000|44,370|

阿莫西林胶囊（万支） 4,400 3,964 152,685 131,269 152,686 131,280
|||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|
||注射用头孢曲松钠（万支）|300|234|8,000|7,945|8,000|8,010|
|肾病及免疫调节||||||||
|类|西罗莫司胶囊（万粒）|48|29|100|146|100|97|

苯磺酸左旋氨氯地平片（万片） 24,000 19,201 32,000 20,980 32,000 21,060
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|注射用葛根素（万支）|840|628|840|523|840|530|

普伐他汀钠片（万片） 2,040 1,576 2,040 1,839 2,040 1,880
|||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|
|维生素及营养保|注射用腺苷钴胺（万支）|600|553|600|650|600|640|
|健品||||||||
||重组人促红素注射液（万支）|-|-|600|573|650|626|

神经、血液系统用重组人粒细胞刺激因子注射液
- - 100 71 100 75
药 （万支）
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|甲钴胺片（万片）|20,400|15,871|20,400|15,591|20,400|15,601|

7 华北制药股份有限公司
注射用甲钴胺（万支） - - 360 210 360 137
|||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|
||工业盐（万BOU）|396|247|297|72|175|137|
|医药中间体||||||||
||7-ADCA（吨）|800|911|600|231|600|233|

重组乙型肝炎疫苗（万支） 1,800 1,356 1,800 1,434 1,800 1,450其他
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|注射用奥美拉唑钠（万支）|900|711|900|965|900|1,312|

资料来源：公司提供，中诚信证评整理
搬迁方面，根据石家庄市城市发展规划和公司 对原主要生产线升级改造，建成投产新头孢、新制转型升级需要，公司从2008年开始启动迁建工作， 剂等项目，实现设备和工艺的革新。
采取先建后迁方式逐步从位于主城区的旧厂区搬 销售模式方面，公司主要采取“经销分销+招商迁至位于石家庄市经济技术开发区的新建厂区，迁 代理+学术推广”的销售模式，通过各经销商或代理建项目规划占地1,035亩。公司涉及搬迁项目较多， 商的销售渠道和公司销售队伍实现对全国大部分搬迁周期较长，截至 2017年末公司累计搬迁停工 医院终端和零售终端的覆盖。公司普药产品主要采损失 20.34亿元，主要系减产设备折旧、停产单位 取“经销分销”，新药产品主要采取“招商代理+学术费用及折旧、富余人员的人工成本等，在其他应收 推广”的销售模式。公司已建立遍布全国大部分省款科目内归集。公司目前迁建项目基本完成，已收 区及直辖市的销售网络，下游客户包括医药经销储土地973亩，按当前地价匡算，预计土地收益返 商、代理商、医院和连锁药店、终端诊所等。
还能够弥补公司搬迁停工损失。公司在迁建过程中
表5：2015~2018.Q1公司主要产品销售情况
单位：亿元
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||2015||2016||2017||2018.Q1||
|药品名称||销售||销售||销售金额||销售金额|
||销售量||销售量||销售量||销售量||
|||金额||金额|||||
|阿莫西林（千克）|3,244,812.60|5.15|2,796,868.60|3.48|2,798,631.50|3.71|648,800.00|1.02|
|阿莫西林胶囊（万粒）|95,183.76|0.98|154,076.27|1.51|161,700.94|1.52|9,075.38|0.10|

环孢素软胶囊（万粒） 3,016.77 1.04 3,392.25 1.18 2,801.47 0.95 876.77 0.31
||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|硫酸链霉素类（BOU）|365,682.78|0.76|169,177.93|0.34|313,946.23|0.68|38,245.40|0.08|

七氨基头孢烷酸（千克） 283,274.50 1.28 177,040.00 0.61 55,605.00 0.16 - 0.00
||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|青霉素V钾（BOU）|1,213,466.96|1.42|1,163,832.45|1.34|800,458.00|1.01|62,160.00|0.08|

头孢氨苄（千克） 518,249.20 1.49 508,272.60 1.29 461,485.00 1.25 76,235.00 0.26
|||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|头孢拉定（千克）||284,226.30|1.11|301,277.00|0.99|306,167.00|1.12|51,395.00|0.20|
|维生素C（千克）||8,891,947.00|2.25|337,125.00|0.11|239,525.00|0.13|23,350.00|0.02|
|重组人促红素注射液||||||||||
|||4,343.98|0.78|5,022.43|0.89|12,692.25|1.12|1,924.71|0.37|
|（千支）||||||||||
|重组人粒细胞刺激因子注||||||||||
|||1,079.71|0.39|1,164.19|0.42|1,492.74|0.49|367.19|0.13|
|射液（千支）||||||||||
|重组乙型肝炎疫苗（万支|）|1,502.03|0.20|13,935.22|1.43|17,840.00|4.93|3,336.50|1.40|
|注射用阿莫西林钠克拉维||||||||||
|||69,062.06|3.97|88,646.51|4.25|52,303.93|4.83|12,734.08|2.04|
|酸钾（千支）||||||||||
|注射用青霉素钠（160万）||||||||||
|||167,280.06|0.79|174,048.09|0.82|136,734.37|0.65|6,907.84|0.03|
|（千支）||||||||||
|注射用青霉素钠（80 万）||||||||||
|||108,074.24|0.32|114,146.59|0.35|81,374.46|0.27|4,022.70|0.01|
|（千支）||||||||||
|注射用头孢噻肟钠（千支|）|61,082.63|2.65|43,009.08|3.27|35,811.69|1.89|13,677.17|1.25|
|注射用盐酸去甲万古霉素||||||||||
|||2,457.25|0.81|1,815.88|0.69|2,167.31|0.85|593.09|0.24|
|（千支）||||||||||

资料来源：公司提供，中诚信证评整理
8 华北制药股份有限公司
销量方面，2017年，由于公司大力发展抗耐药 表7：2015~2018.Q1公司主要原材料平均价格情况
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|-|-|-|-|-|
|原材料|2015|2016|2017|2018.1~3|

乙型肝炎疫苗等产品产销量增加。受环保因素影
液体葡萄糖
3.02 2.49 2.44 2.69（千克/元）
响，注射用阿莫西林钠克拉维酸钾原料供应不足，
||||||
|-|-|-|-|-|
|6-APA（千克/元）|170.46|140.00|159.72|217.32|

导致其生产量下降；同时，受“两票制”影响，药品
葡萄糖（千克/元） 3.63 2.84 3.10 3.42流通环节变短，消化原有商业渠道库存，导致注射
||||||
|-|-|-|-|-|
|D-对羟基苯苷氨酸|||||
||53.92|46.81|72.02|65.00|
|邓钾盐（千克/元）|||||

玉米淀粉（千克/元） 2.90 2.57 2.57 3.49量下降。
||||||
|-|-|-|-|-|
|苯乙酸（钠）|||||
||20.58|20.12|23.98|32.31|
|（千克/元）|||||

正丁醇（千克/元） 6.48 5.76 6.6 8.10原材料采购方面，公司原材料主要为淀粉、葡
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
萄糖和医药化工原料，其中玉米淀粉、液体葡萄糖
能源采购方面，公司能源消耗主要集中于菌种是抗生素、维生素类药品生产的基础原料。公司由
制备和发酵过程，由于原料药和医药中间体的产量物资供应分公司统一负责大宗集采物资的对外采
大幅减少，整体能源消耗量下滑较快。能源供应方购工作，各生产单位采购部门负责其他非集采物资
面，公司生产厂区主要位于石家庄经济技术开发区的自采工作。自用原辅材料由产品链上游单位内部
两个区域，各类配套设施完善，能源需求能够得到供应。各生产单位根据生产计划和现有库存，确定
满足。2017年，电和蒸汽采购价格下降，水价上升。
最佳原材料、包装材料等物料的采购及检验计划，
表8：2015~2018.Q1公司主要能源采购情况采购部门根据采购品种上、下游产业的价格分析，
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|-|-|-|-|-|
|项目|2015|2016|2017|2018.Q1|

数量（万立方） 505 488 543 152管理，降低公司采购成本。
||||||
|-|-|-|-|-|
|价格（元/立方）|3.91|3.68|3.92|3.62|

公司生产原料大部分直接和供应厂商订货，价
金额（亿元） 0.20 0.18 0.21 0.06格一般随行就市，协商确定，供应厂家以河北省内
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
||数量（万度）|34,732|37,979|43,162|6,668|
|电||||||
||金额（亿元）|2.40|2.52|2.40|0.41|

因使用量大、液体原料运输等原因，主要由本地供 数量（万吨） 57 69 72 18
||||||
|-|-|-|-|-|
|价格（元/吨）|176.79|155.85|144.57|146.77|

购价格波动较大，其中 2017年以来，受能源、农 金额（亿元） 1.01 1.07 1.03 0.27产品等基础产品价格上涨的影响，多数原材料采购
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
医药及其它物流贸易业务方面，2017年公司减价格上涨。
少了低毛利产品业务和压缩高风险的物流业务，该表6：2015~2018.Q1公司主要原材料采购量情况
板块业务收入大幅下降。公司医药及其他物流贸易
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|-|-|-|-|-|
|原材料|2015|2016|2017|2018.Q1|

液体葡萄糖（吨） 73,895.88 21,433.49 32,565.72 5,054.13
业务集中在国内，依托原有的药品销售网络，以取
||||||
|-|-|-|-|-|
|6-APA（吨）|4,444.03|2,528.35|2,409.13|578.98|

葡萄糖（吨） 682.73 940.53 543.07 153.00 后向下游分销，从中实现收益，同时，开展仓储、
||||||
|-|-|-|-|-|
|D-对羟基苯苷氨|||||
||1,633.30|444.33|1,551.05|21.45|
|酸邓钾盐（吨）|||||

玉米淀粉（吨） 4,282.10 4,285.00 4,132.00 325.00
用纯碱、重质碳酸钠、6-氨基青霉烷酸、AE活性
||||||
|-|-|-|-|-|
|苯乙酸（钠）（吨）|1,447.00|470.00|957.00|240.00|

正丁醇（吨） 553.00 328.00 496.84 9.67 业和贸易公司。
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
2017年，公司医药及其他物流贸易前五大客户
9 华北制药股份有限公司
销售额在该板块收入中占比达到65%以上，客户集 表10：2015～2017年公司研发投入
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|-|-|-|-|
||2015|2016|2017|
|研发投入总额（亿元）|1.70|1.60|1.74|
|研发支出收入占比（%）|2.16|2.00|2.26|

数据来源：公司提供，中诚信证评整理
时主要采取货到付款方式结算，现金结算和银行承
新药方面，跟踪期内，国家一类新药基因重组兑汇票结算占比相当。
抗狂犬病毒抗体 II期临床试验正在进行数据分析表9：2017年公司医药及其他物流贸易前五大客户
总结；药用辅料用途重组人血白蛋白完成单独的临单位：亿元、%
床试验研究，正在进行与疫苗结合的临床 III期试
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|-|-|-|
|客户名称|销售额|占比|

四川铁投广润物流有限公司 1.93 18.22
抗体注射液、重组抗人血管内皮生长因子单克隆抗
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|-|-|-|
|金猴国际控股有限公司|1.55|14.68|

漯河强人商贸有限公司 1.45 13.73
注射液、注射用蜂毒实现上市。公司强化工艺技术
||||
|-|-|-|
|石家庄开泰科技有限公司|1.12|10.54|

 29山东新升实业发展有限责任公司 0.85 8.00
产品52项技术指标创历史新高。
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|-|-|-|
|合计|6.90|65.17|

资料来源：公司提供，中诚信证评整理
基药方面，公司在 2017版医保药品目录内的文号共计439个，其中甲类222个、乙类217个。
2017年公司继续加大研发投入，持续的新药
硝酸毛果芸香碱眼用凝胶、环孢素滴眼液等 13个研发在可不断丰富公司产品线布局，提升其
文号本次新纳入医保目录范围内；注射用转化糖等竞争实力
6个产品移除医保目录，但均不属于公司主要药品。
公司是首批国家企业技术中心，建有由研发中
心、专业化公司研发部门和车间实验组组成的完整 2017年底，公司部分业务曾因石家庄市政府三级研发体系，拥有“抗体药物研制国家重点实验 开展大气污染防治行动的影响而停产，目前室”、“微生物药物国家工程研究中心”及大量优秀的 国内环境污染管控力度不断加大，未来公司研发人员，已经形成了从实验室研究、中试到产业 面临的环保压力或将持续上升
化的完整研发体系。公司拥有国内医药行业最大的 环保方面，公司生产过程中产生的污染主要为药用微生物菌种资源库、国内规模最大的微生物新 废水和废气，其中污水经污水处理系统处理且水质药筛选用菌种库和代谢产物库，在微生物来源的新 达到相关要求后排入市政管网。公司引进国外技术药筛选领域达到国内领先水平。华北制药微生物药 治理生产废水，首创了“生物脱硫——厌氧发酵”新物国家工程中心是我国微生物领域唯一的国家工 工艺，在传统高效厌氧技术的基础上，自主开发了程研究中心。 环流式好氧生化池专利技术，并完成集降解COD、研发投入方面，2017年公司研发投入总额为 脱色、脱氮功能的超低排放成套工艺技术探索。综1.74亿元，较上年增长8.75%，占当年营业收入的 合来看，公司针对生产过程中产生的污水采取积极2.26%。2017年公司获得生产批件6个、临床批件 的应对措施，现有排污需求能够得到满足。
11个；申请专利41项，授权专利31项，其中发明 2017年11月7日，河北省环保厅对石家庄区专利26项。2017年，公司“微生物来源系列抗耐药 域内企业重污染天气应急响应措施落实情况进行菌药物的关键技术开发及产业化”项目获得省科技 现场检查，对公司制药总厂进行了抽查。抽查发现
进步一等奖，同时获得省科技进步二等奖两项。 制药总厂青霉素 V钾车间部分窗户破损，密封不
严，致使车间内部分挥发性有机物（VOCs）气体
未经收集处理直接排放。河北省环保厅于当日出具
了《河北省环境保护厅责令改正违法行为决定书》
10 华北制药股份有限公司
（0000164）（冀环责改字[2017]759号），要求公司 占总资产的比重为60.25%，包括固定资产、开发支制药总厂立即停产整治。接到《决定书》后，公司 出、长期股权投资和建工程等，占非流动资产的比正式停产了青霉素V钾车间，停产前对破损门窗进 重分别为76.28%、6.46%、6.31%和5.94%。2017行了更换，对车间罐内物料进行了清理、明沟清理 年末，公司固定资产余额 78.83亿元，同比增长后封闭，公司将不再在制药总厂进行原料药生产。 12.86%，主要系在建工程转入所致；公司的固定资青霉素 V钾搬迁项目作为公司赵县生物发酵基地 产主要包括机器设备、房屋及建筑物等；由于公司的新建项目之一，已按照最新的环保标准进行了设 新园区大部分采用进口机械设备，投资额较大，固计和建设，并于2018年4月试生产。 定资产占比较高。2017年末，公司开发支出 6.68亿元，同比增长22.41%，主要由于公司当年新增内财务分析
部开发支出 1.74亿元所致。2017年末，公司长期下列分析主要基于公司提供的经中天运会计
股权投资 6.52亿元，同比增长57.17%，主要系公师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留
司当年对冀中能源集团财务有限责任公司增资2亿意见的2015~2017年审计报告以及未经审计的
元，以及权益法下确认的投资收益增加所致。20172018年一季度财务报告。
年末，公司在建工程6.14亿元，同比下降54.65%，资本结构 主要由于当年在建工程转固。另截至 2018年 3月跟踪期内，公司资产及负债规模均持续上升。
末，公司非流动资产 103.14亿元，其中固定资产截至2017年末，公司总资产为171.52亿元，较上
77.16亿元，开发支出7.18亿元，长期股权投资6.61年末增长4.10%；公司总负债为118.71亿元，较上
亿元，在建工程6.91亿元。
年末增长6.13%。由于公司分红导致未分配利润下
流动资产方面，2017年末公司流动资产合计降，其自有资本实力略有下降，截至 2017年末，
68.18亿元，占总资产的39.75%，主要由其他应收公司所有者权益（含少数股东权益）为52.81亿元，
款、存货、应收账款和货币资金构成，占流动资产较上年末减少0.20%。从财务杠杆比率来看，截至
的比重分别为32.72%、25.40%、18.16%和16.82%。
2017年末，公司资产负债率和总资本化率分别为
2017年末，公司其他应收款余额22.31亿元，同比69.21%和63.94%，同比分别上升 1.33个百分点和
增长6.00%，主要为搬迁停工损失、土地收储款和 1.46个百分点，资产负债率处于医药行业较高水
备用金等。同期末，公司存货为 17.31亿元，同比平。另截至 2018年 3月末，公司资产合计 171.66
增长15.25%，主要为库存商品和原材料。2017年亿元，负债合计118.62亿元，资产负债率为69.10%。
末，公司应收账款余额12.38亿元，同比下降5.07%，图2：2015～2018.Q1公司资本结构分析
前五大对象合计占比8.30%，整体较为分散。同期末，公司货币资金11.47亿元，同比下降10.17%，其中受限的货币资金 2.51亿元，包括票据保证金1.10亿元，被冻结的涉诉资金0.46亿元，以及长期借款保证金0.95亿元。
负债方面，公司负债主要由应付账款、其他应付款和有息债务构成，2017年末上述科目占总负债的比重分别为13.41%、2.73%和78.88%。截至2017年末，公司应付账款15.92亿元，同比下降6.75%，其中账龄1年以内的应付账款占比62.97%，1~2年数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理
资产构成方面，公司资产中非流动资产占比较 的占比19.53%。同期末，公司其他应付款 3.24亿
高，截至2017年末，公司非流动资产103.34亿元， 元，同比增长41.15%，主要系保证金增加所致，公
11 华北制药股份有限公司
司的其他应付款主要包括保证金、往来款等。另截 毛利率方面，2017年公司营业毛利率为至2018年3月末，公司应付账款15.92亿元，其他 31.70%，较上年大幅提升12.34个百分点。公司优应付款4.29亿元。 化产业结构，制剂产品业务比重上升，促进了整体有息债务方面，2017年末公司有息债务总额为 毛利率升高，同时公司开展多类型化学和生物制剂93.63亿元，同比增长6.28%。从债务期限结构来看， 产业，药品品种拓宽，且其对毛利润产生较大贡献。
2017年末公司长短期债务比（短期债务/长期债务） 2017年制药业务毛利率为36.44%，同比上升10.43为2.03倍，随着2016年发行的超短期融资券到期 个百分点，进而推升营业总毛利率。2018年1~3兑付和 2017年公司债券的发行，公司长短期债务 月，公司营业毛利率进一步上升至35.74%。
比较2016年末下降1.28倍，债务期限结构有所优 期间费用方面，2017年公司销售费用13.70亿化。另截至2018年3月末，公司债务规模降至91.08 元，同比大幅增长80.53%，主要系2017年医药销亿元，长短期债务比2.05倍。 售全面实施两票制，公司加强终端销售与学术宣图3：2015～2018.Q1公司债务结构分析 传、推广力度，同时加大制剂药、生物药销售力度，导致销售费用增长较快；同期公司财务费用 3.79亿元，同比增长35.58%，主要受融资总额增加、融资成本上升导致利息支出增加，以及汇率变动影响汇兑损失增加；管理费用 4.69亿元，同比下降3.26%。综上，2017年公司期间费用合计 22.18亿元，占营业总收入的比重为28.78%，较2016年增长9.93个百分点，期间费用的增长对公司的利润形成较大侵蚀。另 2018年1~3月，公司三费合计为数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理
8.17亿元，占营业总收入的比重进一步上升至总体来看，2017年公司资产及负债规模均呈现 33.16%。
增长，资产负债率处于较高水平。未来随着公司盈 表12：2015～2018.Q1公司期间费用分析
|||||
|-|-|-|-|
|2015|2016|2017|2018.Q1|

销售费用（亿元） 7.10 7.59 13.71 5.82盈利能力
||||||
|-|-|-|-|-|
|管理费用（亿元）|4.33|4.85|4.69|1.32|

2017年公司取得营业总收入77.09亿元，同比
财务费用（亿元） 2.51 2.79 3.79 1.03
||||||
|-|-|-|-|-|
|三费合计（亿元）|13.95|15.23|22.18|8.17|

品结构，强化化学制剂、生物制剂、肾病及免疫调
营业总收入（亿元） 79.03 80.82 77.09 24.62
||||||
|-|-|-|-|-|
|三费收入占比（%）|17.65|18.85|28.78|33.16|

资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
响，2017年公司制药业务收入同比上升13.61%，
从利润总额来看，公司2017年利润总额为0.60医药及其他物流贸易收入同比下降51.89%。2018
亿元，同比下降23.79%。具体来看，受益于产业结年1~3月，公司实现营业收入24.62亿元，同比增
构调整和毛利率水平的提升，2017年公司实现经营长13.94%。
性业务利润1.12亿元，较上年由负转正。同期，公表11：2015～2017年公司营业收入情况（亿元）
司营业外损益1为-0.05亿元，较 2016年减少 1.19
||||
|-|-|-|
|2015|2016|2017|

制药业务 57.90 57.89 65.77
府补助收入同比减少0.17亿元，公司所属物资供应
|||||
|-|-|-|-|
|医药及其他物流贸易|20.06|22.01|10.59|

其他业务收入 1.07 0.93 0.73
|||||
|-|-|-|-|
|合计|79.03|80.82|77.09|

资料来源：公司提供，中诚信证评整理
公司2017年“其他收益”科目纳入“营业外收入”计算。
12 华北制药股份有限公司
分公司因保理业务涉诉事项计提预计负债 0.41亿 表13：2015～2018.Q1公司偿债能力分析
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|-|-|-|-|
|2015|2016|2017|2018.Q1|

为坏账损失和存货跌价损失；投资收益0.38亿元，
短期债务（亿元） 48.11 67.64 62.74 61.22
||||||
|-|-|-|-|-|
|总债务（亿元）|76.31|88.10|93.63|91.08|

EBITDA（亿元） 7.54 7.99 8.88 - 2017年公司取得净利润 0.14亿元，同比下降
||||||
|-|-|-|-|-|
|资产负债率（%）|67.06|67.89|69.21|69.10|

72.04%，所有者权益收益率为0.27%，较 2016年
总资本化率（%） 59.15 62.48 63.94 63.20
||||||
|-|-|-|-|-|
|经营净现金流/总债务|||||
||0.02|-0.05|0.03|0.15|
|（X）|||||

经营活动净现金/利息
0.40 -1.33 0.70 -支出（X）
||||||
|-|-|-|-|-|
|总债务/EBITDA（X）|10.12|11.03|10.54|-|

EBITDA利息倍数（X） 2.45 2.37 2.17 -注：1、短期债务包括其他流动负债中应付债券，长期债务包括长期应付款中的融资租赁款；
2、2018年一季度经营净现金流/总债务指标经过年化处理。
资料来源：公司审计报告，中诚信证评整理
财务弹性方面，公司与多家金融机构保持着良好的合作关系。截至 2017年 12月 31日，公司已获得银行共计 90.40亿元的授信额度，其中尚未使用授信额度为 31.05亿元。同时，公司作为上市公资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
司，资本市场融资渠道相对顺畅。
总体来看，2017年公司积极调整产品结构，其
或有负债方面，截至 2017年末，公司合计担收入规模呈现小幅下降趋势，但毛利率上升幅度较
保总额为 9.10亿元，占净资产的比例为17.15%。
大，但受期间费用高企影响，目前公司经营性业务
其中，公司对子公司的担保为8.20亿元，对外担保盈利能力仍处于较低水平。
0.90亿元，担保对象为石家庄焦化集团有限责任公偿债能力
司（以下简称“焦化集团”），该担保借款已逾期。
获现能力方面，公司EBITDA主要由折旧和利 2010年9月26日，河北省高级人民法院作出[2010]息支出构成，2017年公司EBITDA为8.88亿元， 冀民二初字第3号民事判决书，判决焦化集团偿还同比增长11.16%。从 EBITDA对债务本息的保障 债权人贷款本金1.82亿元及利息358.5万元，债权程度来看，2017年公司总债务/EBITDA和EBITDA 人采取诉中保全，已查封焦化集团 1,170亩土地及利息保障倍数分别为 10.54倍和 2.17倍，较 2016 地上建筑物，鉴于石家庄地价上涨，2016年工业用年末分别下降 0.49倍和 0.20倍。总体来看，公司 地成交均价为36.55万元/亩，被查封土地及其他有获现能力较为稳定，EBITDA可对债务利息形成覆 效资产的价值远高于焦化集团全部债务，但土地及盖。 房产的流动性较弱，中诚信证评对此事件后续发展现金流方面，2017年公司经营活动产生现金净 及公司承担的连带担保责任将维持关注。
流入为2.87亿元，较上年由负转正，主要系公司加 诉讼事项方面，公司下属子公司河北维尔康制强资金预算管理和推进产品业务结构优化。2017 药有限公司在美国涉及反垄断集团诉讼，2013年年公司经营活动净现金/利息支出为 0.70倍，经营 11月27日，美国纽约东区联邦法院对维生素C反活动净现金/总债务为 0.03倍，公司经营性净现金 垄断案一审作出判决，判定全体被告（东北制药、
流稳定性不佳，对债务本息的保障能力有限。 江苏江山药业有限公司、维尔康、维生药业有限公
司、石家庄制药（美国）有限公司和中国制药集团
等企业及关联企业）连带承担 1.48亿美元赔偿。
13 华北制药股份有限公司
2013年12月27日，河北维尔康制药有限公司已经
结论
按照美国的法律程序，向上述法院提出上诉，2016
综上，中诚信证评维持华北制药股份有限公司年 9月 20日，美国联邦第二巡回法院做出二审判
主体信用等级AA，评级展望稳定；维持“华北制药决，判定撤销地区法院违反国际礼让原则的原判
股份有限公司 2017年面向合格投资者公开发行公决，驳回原告诉讼。2018年1月22日，华北制药
司债券”信用等级AA。
发布《关于公司下属子公司河北维尔康制药有限公
司涉诉事宜持续进展公告》（编号：临2018一003），
美国联邦最高法院作出受理原告请求的决定，将对
第二巡回上诉法院二审以国际礼让原则驳回原告
全部诉求并撤销一审判决是否正确进行审查，诉讼
结果具有不确定性。
公司子公司物资供应分公司与河北裕泰化工
有限公司存在业务往来，子公司通过保理业务为河
北裕泰化工有限公司，自中国建设银行股份有限公
司邯郸滏东支行借款3,470万元，河北裕泰化工有
限公司未能偿还在建行邯郸滏东支行借款 3,470万
元，2017年3月28日，河北省邯郸市中级人民法
院出具[（2016）冀 04民初41号]民事判决书，判
令由裕泰化工公司于判决生效之日起十日内偿还
建行滏东支行3,470万元及利息，由物资供应分公
司及公司承担共同偿付责任，由裕泰化工公司的关
联公司裕泰实业公司、裕隆化工公司和其实际控制
人李伟及配偶潘小龙承担连带清偿责任。公司及物
资供应分公司不服上述判决，遂上诉至河北省高级
人民法院。2017年9月27日，河北省高级人民法
院判决维持一审判决结果。2018年1月24日，中
国工商银行股份有限公司石家庄和平支行按照河
北省邯郸市中级人民法院的要求，从公司银行账户
扣划共计3,793.66万元至河北省邯郸市中级人民法
院账户。2018年3月1日，中国工商银行股份有限
公司石家庄和平支行再次从公司银行账户扣划剩
余执行款共计 370.79万元至河北省邯郸市中级人
民法院账户。至此，诉讼所涉及河北省邯郸市中级
人民法院判决公司需支付的资金已执行完毕。
总体来看，公司财务杠杆比率处于较高水平，
经营性业务盈利能力受期间费用高企影响而偏弱，
未来环保压力或将持续增加，但考虑到公司抗生素
产业链较为完整，产品结构调整成效逐步显现，整
体仍具备较强的偿债能力。
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附一：华北制药股份有限公司股权结构图（截至2017年12月31日）
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附二：华北制药股份有限公司组织架构图（截至2017年12月31日）
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附三：华北制药股份有限公司主要财务数据及财务指标
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|财务数据（单位：万元）|2015|2016|2017|2018.Q1|
|货币资金|121,156.79|127,664.34|114,683.92|94,684.73|
|应收账款净额|124,693.79|130,445.80|123,833.36|142,222.91|
|存货净额|172,408.27|150,232.32|173,138.71|169,666.39|
|流动资产|651,434.00|669,595.42|681,751.19|685,183.40|
|长期投资|40,328.04|43,358.64|67,091.92|67,990.53|
|固定资产合计|820,669.56|839,790.77|788,287.25|771,604.73|
|总资产|1,599,723.01|1,647,625.40|1,715,150.02|1,716,590.21|
|短期债务|481,126.69|676,433.99|627,361.41|612,228.08|
|长期债务|281,974.40|204,578.55|308,986.78|298,616.15|
|总债务|763,101.09|881,012.54|936,348.19|910,844.23|
|总负债|1,072,750.18|1,118,497.49|1,187,092.70|1,186,248.82|
|所有者权益（含少数股东权益）|526,972.82|529,127.92|528,057.32|530,302.82|
|营业总收入|790,250.23|808,246.28|770,912.19|246,246.92|
|三费前利润|139,862.10|148,311.21|233,032.22|83,985.74|

净利润 5,085.07 5,163.13 1,443.81 2,473.40
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|-|-|-|-|-|
|EBITDA|75,430.23|79,904.52|88,823.11|-|

经营活动产生现金净流量 12,249.50 -44,652.63 28,725.04 27,733.78
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|-|-|-|-|-|
|投资活动产生现金净流量|-36,658.20|-24,612.75|-58,075.30|-10,805.18|

筹资活动产生现金净流量 20,023.93 65,686.47 5,073.27 -21,143.09
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|-|-|-|-|-|
|现金及现金等价物净增加额|-3,419.38|-2,949.10|-25,086.74|-4,621.46|
|财务指标|2015|2016|2017|2018.Q1|
|营业毛利率（%）|18.19|19.36|31.70|35.74|
|所有者权益收益率（%）|0.96|0.98|0.27|1.87|
|EBITDA/营业总收入（%）|9.55|9.89|11.52|-|
|速动比率（X）|0.61|0.57|0.58|0.58|
|经营活动净现金/总债务（X）|0.02|-0.05|0.03|0.15|
|经营活动净现金/短期债务（X）|0.03|-0.07|0.05|0.22|
|经营活动净现金/利息支出（X）|0.40|-1.33|0.70|-|
|EBITDA利息倍数（X）|2.45|2.37|2.17|-|
|总债务/EBITDA（X）|10.12|11.03|10.54|-|
|资产负债率（%）|67.06|67.89|69.21|69.10|
|总资本化比率（%）|59.15|62.48|63.94|63.20|
|长期资本化比率（%）|34.86|27.88|36.91|35.91|

注：1、所有者权益包含少数股东权益，净利润包含少数股东损益；
2、短期债务包括其他流动负债中应付债券，长期债务包括长期应付款中的融资租赁款；
3、2018年一季度所有者权益收益率等指标已经过年化处理。
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附四：基本财务指标的计算公式
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|-|
|货币资金等价物＝货币资金+交易性金融资产+应收票据|

长期投资＝可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资
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|-|
|固定资产合计＝投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产|

短期债务＝短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债
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|-|
|长期债务＝长期借款+应付债券|

总债务＝长期债务+短期债务
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|-|
|净债务＝总债务-货币资金|

三费前利润＝营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金收入-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准备金净额-保单红利支出-分保费用-营业税金及附加
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|-|
|EBIT（息税前盈余）＝利润总额+计入财务费用的利息支出|

EBITDA（息税折旧摊销前盈余）＝EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销
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|-|
|资本支出＝购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金|
|净额|

营业毛利率＝（营业收入-营业成本）/营业收入
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|-|
|EBIT率＝EBIT/营业总收入|

三费收入比＝（财务费用+管理费用+销售费用）/营业总收入
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|-|
|所有者权益收益率＝净利润/所有者权益|

流动比率＝流动资产/流动负债
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|-|
|速动比率＝（流动资产-存货）/流动负债|

存货周转率＝主营业务成本（营业成本）/存货平均余额
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|-|
|应收账款周转率＝主营业务收入净额（营业总收入净额）/应收账款平均余额|

资产负债率＝负债总额/资产总额
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|-|
|总资本化比率＝总债务/（总债务+所有者权益（含少数股东权益））|

长期资本化比率＝长期债务/（长期债务+所有者权益（含少数股东权益））
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|-|
|EBITDA利息倍数＝EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）|

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附五：信用等级的符号及定义
债券信用评级等级符号及定义
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|-|-|
|等级符号|含义|
|AAA|债券信用质量极高，信用风险极低|
|AA|债券信用质量很高，信用风险很低|
|A|债券信用质量较高，信用风险较低|
|BBB|债券具有中等信用质量，信用风险一般|
|BB|债券信用质量较低，投机成分较大，信用风险较高|
|B|债券信用质量低，为投机性债务，信用风险高|
|CCC|债券信用质量很低，投机性很强，信用风险很高|
|CC|债券信用质量极低，投机性极强，信用风险极高|
|C|债券信用质量最低，通常会发生违约，基本不能收回本金及利息|

注：除AAA级和CCC级以下（不含CCC级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等级。
主体信用评级等级符号及定义
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|-|-|
|等级符号|含义|
|AAA|受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低|
|AA|受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低|
|A|受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低|
|BBB|受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般|
|BB|受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险|
|B|受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高|
|CCC|受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高|
|CC|受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务|
|C|受评主体不能偿还债务|

注：除AAA级和CCC级以下（不含CCC级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等级。
评级展望的含义
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|-|-|
|正面|表示评级有上升趋势|
|负面|表示评级有下降趋势|
|稳定|表示评级大致不会改变|
|待决|表示评级的上升或下调仍有待决定|

评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，中诚信证评会考虑
中至长期内可能发生的经济或商业基本因素的变动。
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