||
|-|
|广发证券股份有限公司 2013 年公司债券跟踪评级报告（2014）|

基本观点
|||
|-|-|
|发行主体|广发证券股份有限公司|

发行规模 人民币120亿元
|||
|-|-|
||3+2年期，15亿元，2013/06/17—2018/06/17|
|存续期限|5年期，15亿，2013/06/17—2018/06/17|
||10年期，90亿元，2013/06/17—2023/06/17|

上次评级时间 2013/05/03
|||
|-|-|
||债项级别 AAA|
|上次评级结果||
||主体级别 AAA 评级展望 稳定|

债项级别 AAA
跟踪评级结果
主体级别 AAA 评级展望稳定
构成压力、拓展创新业务使公司面临新的风险、财务杠杆加大等因素对公司信用水平的影响。
概况数据
综上，中诚信证评维持“广发证券股份有限公
|||||
|-|-|-|-|
|广发证券|2011|2012|2013|
|资产总额(亿元)|768.11|899.76|1,173.49|
|所有者权益(亿元)|316.68|330.61|347.88|
|净资本(亿元)|235.33|217.27|207.05|
|营业收入(亿元)|59.46|69.71|82.08|
|净利润(亿元)|20.58|21.90|28.13|
|EBITDA(亿元)|29.63|32.97|49.91|
|资产负债率(%)|23.24|40.63|59.43|
|摊薄的净资产收益率(%)|6.31|6.30|7.13|
|净资本/净资产(%)|75.59|67.93|62.12|
|EBITDA利息倍数(X)|16.66|9.15|3.94|
|总债务/ EBITDA(X)|2.67|6.20|9.25|
|净资本/各项风险资本||||
||1,201.48|1,042.61|696.71|
|准备之和(%)||||
|净资本/负债(%)|256.62|100.63|41.57|
|净资产/负债(%)|339.51|148.14|66.91|
|自营权益类证券及证||||
||23.31|37.58|62.41|
|券衍生品/净资本(%)||||
|自营固定收益类证券/||||
||75.51|109.45|158.54|
|净资本(%)||||

注：1、风险监管指标（净资本、净资本/净资产、净资本/各项风险资
本准备之和、净资本/负债、净资产/负债、自营权益类证券及 并于2014年4月成立了资产管理子公司，为证券衍生品/净资本、自营固定收益类证券/净资本）和摊薄的
其多元化发展奠定良好基础；同时，2013年净资产收益率为母公司口径；
2、资产负债率计算已扣除代理买卖证券款； 公司及其子公司新增了 13个境内单项业务资格和8个境外单项业务资格。

资本实力较为雄厚。公司于2010年上市并在2011年完成定向增发，资本规模得到大幅提
高，截至2013年末，公司净资本和净资产分
别达到207.05亿元和333.29亿元，其雄厚的
资本实力为其未来业务开展提供有力支持。
本报告表述了中诚信证评对本次债券信用状况的评级观点，并非建议投资者买卖或持有该债券。
报告中引用的资料主要由企业提供，中诚信证评不保证引用信息的准确性及完整性。
表1：2010～2013年公司经营业绩排名（母公司口径）本次债券募集资金使用情况
|||||
|-|-|-|-|
||2011|2012|2013|
|净资本|3|3|5|
|净资产|3|3|3|
|总资产|5|4|4|
|营业收入|6|4|4|
|净利润|4|4|4|
|代理买卖证券业务净收入|5|6|6|

公司债券募集说明书》的规定。
受托客户资产管理业务净收入 6 6 9
|||||
|-|-|-|-|
|托管客户交易结算资金余额|4|4|3|

股票主承销家数 5 3 13
|||||
|-|-|-|-|
|股债总承销家数|6|12|8|
|财务顾问业务|10|8|15|

资料来源：2010~2012年数据取自证券业协会网站，2013年数据由外证券经纪业务）、证券自营业务和和类贷款业务是
公司提供，中诚信证评整理
公司重要的收入来源，分别较上年增长47.74%、
2013年受益于股票成交额的回升，公司经纪21.34%和267.88%，合计占营业收入的比重达到
业务收入规模快速增长，且凭借品牌及网点81.26%。
优势，其市场份额仍居行业前列，竞争优势图1：2013年公司主营业务收入构成情况
明显
2013年以来，受经济增长放缓等因素影响，我国股票指数总体下行，但成交量有所增加，2013年全年A股成交量为48,372.67亿股，同比增长47.11%；
成交额463,529亿元，同比增长48.39%。证券公司经纪业务受益于此出现好转，2013年国内证券市场经纪业务收入占营业收入的比重为47.68%，占比较2012年的38.93%增长8.75个百分点。但随着营业网点设立限制放松、开户方式限制放开、允许券商代注：类贷款业务营业收入主要包括融资融券业务、股票质押式回购
业务和约定购回式业务利息收入，未扣除资金成本； 销金融产品等举措推出，证券经纪业务的市场化进资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
程不断提速，对证券公司的佣金水平的下降形成较从收入地区分布来看，2013年度，公司境内和
大压力。
境外业务收入占营业总收入的比重分别为97.92%和
从公司自身来看，截至2013年末，公司已在全2.08%。境内业务方面，除公司总部及子公司外，广
国28个省、市、自治区设有238家证券营业部，较2012东、湖北、上海为公司重要的收入来源区域，2013
年末增加34家。2013年公司证券经纪业务及期货经年三地收入占营业总收入的比重分别为20.19%、
纪业务实现收入39.32亿元，同比增长47.74%，主要2.91%和2.67%，占比分别较上年提高4.98、0.66和
受益于证券经纪业务收入的快速增长。
0.86个百分点。
证券经纪业务方面，公司大力发展中间业务，从证券公司分类结果及业绩排名情况来看，公
积极探索互联网金融经营模式，打造一站式电商平司2011年、2012年及2013年均被评为A类AA级证券
台，持续加强跨部门协同、成本控制力度，2013年
公司。在2013年度证券公司的经营业绩排名中（数
证券经纪业务完成股票基金成交量38,460.61亿元，
据未经审计），公司净资本、净资产和总资产排名分
实现营业收入34.22亿元，同比增长56.93%；公司托
列第5、第3和第4，营业收入和净利润均排名第4，
管证券市值7,192.87亿元，同比增长22.63%。凭借全
公司多项主要经营指标连续多年位居行业前列。
国性的网点布局和较强的知名度，公司经纪业务近 势。
年来市场份额保持稳定，代理买卖证券业务净收入 公司投资银行业务板块主要包括股权融资业近三年居行业前六。 务、债权融资业务、兼并收购和海外投资银行业务表2：2011～2013年公司代理买卖证券交易金额和 领域，目前主要以中小企业为主。作为传统业务之市场份额 一，2013年公司投资银行业务实现营业收入3.64亿单位：万亿元 元，同比减少65.65%，主要受股票承销及保荐收入
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
||2011||2012||2013||
|品种|成交量|市场|成交量|市场|成交量|市场|
||（万亿）|份额|（万亿）|份额|（万亿）|份额|

股票 3.464.11% 2.554.05% 3.77 4.03%
亿元（含并购配套融资项目）；全年实现股票承销及
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|基金|0.03|2.19%|0.04|2.53%|0.07|2.41%|

债券 1.222.88% 2.913.84% 4.95 3.82% 保荐收入0.92亿元，同比大幅下滑87.14%，主要由
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|权证|0.01|1.87%|0|-|0|-|

合计 4.723.67% 5.493.92% 8.80 3.89%
影响了再融资业务的开展。债权融资方面，公司在注：净佣金率=代理买卖证券业务净收入/合计交易量
2013年加大了债券业务的资源投入，市场地位显著资料来源：公司提供，中诚信证评整理
在期货经纪领域，公司通过全资子公司广发期
回升。全年公司完成发行债券共计29只，主承销总货有限公司（以下简称“广发期货”）开展期货经纪
额309.69亿元，企业债和公司债合并发行期数和发业务。2013年，广发期货实现期货经纪业务收入为
行总额排名分别居行业第8位、第6位，其中公司债4.34亿元，同比增长0.89%。在海外证券经纪业务领
券发行期数和总额分别居行业第2位、第3位。2013域，公司通过全资子公司广发控股（香港）有限公
年公司实现债券承销及保荐业务收入达1.98亿元，司（以下简称“广发控股香港”）开展海外证券经纪
同比下滑16.88%。另外，2013年公司完成财务顾问业务。2013年，广发控股香港实现证券经纪业务收
项目28个，实现收入0.54亿元。海外投资银行方面，入为0.76亿元，同比增长49.35%。
公司通过广发控股香港从事境外上市企业融资及并总体来看，随着股票市场成交量回升，公司证
购服务，当年实现营业收入0.21亿元，同比增长券经纪业务收入快速增长，且凭借营业部数量优势
82.19%。
和品牌影响力，公司经纪业务业绩在行业内名列前
总体来看，公司投资银行业务受行业环境的影茅，未来仍将是公司收入的重要来源。但随着证券
响收入规模出现大幅下滑，但仍具备一定的市场地经纪业务的市场化进程不断提速，证券公司的经纪
位和品牌实力，一旦外部环境回暖，未来收入规模业务也将面临很强的竞争压力。
仍存在上升空间。
2013年国内股权融资规模继续萎缩，投资银
券商理财产品审批加速，资产管理业务迅速行收入规模及占比持续下滑，受行业环境影
发展，2013年公司资产管理业务收入规模同响，公司投资银行业务收入出现下滑
比增长
随着证券市场景气度的降低以及估值水平的下
受益于政府对券商资产管理政策的松绑，截至滑，国内企业IPO数量及融资金额均大幅下滑，券
2013年12月31日，115家证券公司受托管理资金本金商投行业务规模亦明显缩水，自2012年10月以来，
总额为5.2万亿元，比2012年末的1.89万亿元增长了国内证券市场经历了A股历史上时间最长的IPO寒
1.75倍，比2011年末的0.28万亿元增长了17.57倍。
冬。2011~2013年，国内证券市场证券承销与保荐业
公司资产管理业务包括母公司资产管理业务、
务净收入规模分别为241.38亿元、177.44亿元和
广发期货资产管理业务、广发控股香港资产管理业
128.62亿元，占行业营业收入比例分别为17.76%、
务、广发基金对应权益归属、易方达基金对应权益
13.70%和8.08%，投行收入规模及占比呈现下滑态
归属领域，2013年，公司大资产管理业务1板块实现 总体来看，资产管理业务作为公司大力发展的营业收入7.26亿元，同比增长12.21%。 战略核心业务，未来将在行业创新发展的有利促进在母公司资产管理业务领域，2013年公司成功 下，资产管理业务与其他业务的协作通道基本打通，发行20多只集合计划产品，形成了覆盖权益类、固 为资产管理业务的创新转型提供了有利条件，未来定收益类、量化类、QDII类较为完整的产品线；截 将成为公司重要的收入和利润来源。
至2013年底，公司集合产品达到33只。2013年，公
2013年证券市场行情仍然低靡，公司在专注司积极开展创新业务，发行多个创新产品；在资产
传统债券投资业务的同时，不断开展创新业证券化方面，公司采用双SPV结构发行了国内资本
务，大买方业务取得快速增长
市场首单金融租赁资产证券化产品，并于2013年11
2013年，公司进一步深化投资业务转型，拓展月在深交所挂牌，成为首只登陆深交所的金融租赁
多元化的盈利模式，抵御市场风险能力明显提升。
类创新集合产品。截至2013年末，公司资产管理合
2013年，公司大买方业务合计实现投资收益和公允规受托资金规模达1,355.47亿元（其中集合资产管理
价值变动损益25.19亿元，同比增长50.54%；其中实合规受托资金规模为158.39亿元），行业排名第10，
现证券投资收益和公允价值变动损益24.99亿元，同提升14位；实现受托管理收入2.06亿元，同比增长
比增长50.45%。
83.93%，行业排名第9位。
具体来看，在固定收益投资领域，公司在专注表3：2012～2013年母公司资产管理业务规模和收入情况
传统债券投资业务的同时，不断开展创新业务，在金额单位：亿元
固定收益领域的投资业绩在可比的纯债基金中排名
||||||
|-|-|-|-|-|
|公司2管理业务规模|||受托资产管||
||资产管理规模||||
|和收入详细情况（亿|||理业务收入||
|元|2012|2013|2012|2013|
|集合资产管理业务|95.08|155.60|1.07|1.44|
|定向资产管理业务|121.71|1,202.24|0.05|0.63|

合计 216.78 1,357.84 1.12 2.06
公司通过广发信德投资管理有限公司（以下简称“广资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
发信德”）开展直投业务，通过广发乾和投资有限公同时，公司还通过广发期货、广发控股香港经
下设子公司广发资产管理（香港）有限公司开展资
司（以下简称“广发乾和”）开展另类投资业务。2013产管理业务；另外，公司还持有广发基金管理有限
年，广发信德和广发乾和分别为实现投资收益2.87公司（以下简称“广发基金”）48.33%的股权和易方
亿元和 2.67亿元，分别同比增长10.74%和达基金管理有限公司（以下简称“易方达基金”）25%
7,393.64%。
的股权。截至2013年末，广发基金和易方达基金的 公司加强类贷款业务的拓展力度，类贷款业资产管理规模分别为1,455亿元和2,458亿元，为公司 务收入在公司业务板块中强势增长，2013年贡献投资收益分别2.40亿元和1.54亿元。 类贷款业务的收入规模及占比快速提升为促进公司资产管理业务发展，2013年6月，经
公司创新业务水平处于行业领先地位，具有较公司股东大会审议决定设立全资的资产管理子公
强的市场竞争力。近年来公司融资融券、约定购回司，广发证券资产管理（广东）有限公司（以下简
和期现套利等创新业务收入占比逐年提高，公司的称“广发资管”）已于2014年1月设立。2014年4月，
类贷款业务板块主要包括融资融券业务、股票质押广发资管已经完成工商登记，并领取了《经营证券
式回购业务和约定购回式证券交易业务。2013年，
业务许可证》。
类贷款业务（指融资融券、约定购回式证券交易及
股票质押式回购业务）领域合计实现利息收入12.96
1其中，母公司资产管理业务共实现营业收入3.15亿元，比
亿元，同比增加270.37%。
上年增长17.38%；剩余部分主要为参股公司的资产管理业
融资融券方面，公司持续优化业务流程，使得
务收入构成。
融资融券客户数量出现了快速增长。截至2013年12 数股东权益）达到347.88亿元，同比增长5.23%。
月31日，公司融资融券客户累计开户数超过6万户。 从公司资产流动性来看，虽然近年来公司的客另外，通过与衍生产品业务合作实施融券对冲策略，户资金存款由于证券市场的不景气而有所减少，但使得公司的可融券品种大幅度增加，极大提高了公 其自有现金及现金等价物一直保持在较高水平，截司融资融券业务对客户的吸引力和市场竞争力。截 至2013年末，公司自有资金及现金等价物余额为至2013年12月31日，公司的融资融券余额为199.45 72.58亿元，显示了其较好的流动性。从公司所持有亿元，同比增长284.37%，市场占有率为5.76%，行 金融资产的结构来看，近年来在权益投资市场景气业排名第三位；2013年公司融资融券业务实现利息 度不高的情况下，公司减少权益工具投资，相应加收入11.31亿元，同比增长214.62%。 大债券、基金的投资力度，根据市场情况适时调整同时，2013年公司新获得了沪深交易所股票质 权益类和债券、基金的投资比例，体现了公司较为押式回购业务资格。截至2013年12月31日，公司约 稳健的投资策略。截至2013年末，公司权益工具资定购回式证券交易业务待购回余额为11.73亿元，公 产余额占比由年初的22.24%下降至17.17%。
司股票质押式业务待购回金额为33.09亿元。2013 表4：2011～2013年公司金融资产余额明细年，公司约定购回式证券交易业务实现利息收入 单位：亿元
||||||
|-|-|-|-|-|
|科目|分类|2011|2012|2013|

购业务实现利息收入0.92亿元。未来随着转融通、
权益工具投资 27.66 44.50 52.42债券投资 85.01 98.50 152.71质押式回购等业务的持续推进，预计公司融资融券、
交易性金
基金投资 15.80 74.70 30.77约定购回等信用交易业务规模有望持续扩大，将为 融资产
其他 0.23 0.18 0.20资本金充裕、客户基础牢固的大型券商带来更加明
||||||
|-|-|-|-|-|
||小计|128.70|217.88|236.10|
||权益工具投资|26.44|31.13|23.17|
||债券投资|79.98|78.47|149.06|
|可供出售|基金投资|0.70|3.58|2.14|
|金融资产|||||
||其他投资|0.16|9.02|29.69|
||小计|107.28|122.20|204.07|
||债券投资|-|-|-|

期投资
小计 - - -以下分析主要基于公司提供的经德勤华永会计
|||||
|-|-|-|-|
|合计|235.98|340.08|440.17|

师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留
数据来源：公司提供，中诚信证评整理
意见的2011、2012和2013年度合并和母公司财务报 凭借较为稳健的经营策略及有效的资本补充渠告。报告中对净资产、净资本、净资本/负债等风险 道，公司近年来净资产（母公司口径，下同）规模控制指标的描述和分析均采用母公司口径数据。 持续增长，2011~2013年末，母公司净资产分别资产质量
311.34亿元、319.84亿元和333.29亿元，其中净资本（母公司口径，下同）分别为235.33亿元、217.272013年，公司在稳固传统业务市场份额的同时
亿元和207.05亿元，近三年净资本/净资产的比率保加快创新业务发展，通过发行短期融资券和公司债
持在62%-76%之间，远高于40%的监管标准。
券用于扩展大买方业务板块和投资银行业务板块，
带动了其资产规模的稳步增长，扣除了代理买卖证
券款后，公司总资产为857.40亿元，同比大幅增长
53.96%。同时，得益于留存收益的积累，公司自有
资本实力得以增强，2013年末所有者权益（包括少
图2：2011～2013年公司净资产和净资本变化情况 表5：2011～2013年公司各风险控制指标情况
||||||
|-|-|-|-|-|
|指标名称|标准|2011|2012|2013|

净资本(亿元) 2 235.33 217.27 207.05
||||||
|-|-|-|-|-|
|净资产(亿元)|-|311.34|319.84|333.29|

净资本/各项风险资
>=100 1,201.48 1,042.61 696.71本准备之和(%)
||||||
|-|-|-|-|-|
|净资本/净资产(%)|>=40|75.59|67.93|62.12|

净资本/负债(%) >=8 256.62 100.63 41.57
||||||
|-|-|-|-|-|
|净资产/负债(%)|>=20|339.51|148.14|66.91|

自营权益类证券及证
<=100 23.31 37.58 62.41券衍生品/净资本(%)
||||||
|-|-|-|-|-|
|自营固定收益类证券|||||
||<=500|75.51|109.45|158.54|
|/净资本(%)|||||

此外，从公司各项风险控制指标看，根据证监 数据来源：公司提供，中诚信证评整理
会2008年6月公布的《证券公司风险控制指标管理办
与行业内其他证券公司比较来看，得益于2011年的增资扩股和稳健的经营策略，公司净资本规模法》，公司以净资本为核心的各项风险指标均远高于
较大。相对于各项业务开展及负债规模而言，公司证监会制定的监管标准，进一步反映出公司较高的
资本充足水平较高，对吸收非预期损失的能力较强。
资产质量和安全性。预计未来在严密的风控体系下，
公司各项风险控制指标不会发生逆转，能够较好地
但中诚信关注到，公司负债水平上升较快，截至2013满足监管要求。
年末，其资产负债率为59.43%，负债水平偏高。2014年公司计划非公开发行不超过200亿元（含200亿元）次级债券，未来债务偿还压力或将随之上升。
表6：2013年末公司与同行业主要上市公司风险控制指标比较
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|指标名称|海通证券|中信证券|广发证券|光大证券|东北证券|西南证券|
|净资本(亿元)|390.41|347.96|207.05|140.91|41.09|61.29|
|净资产(亿元)|603.11|716.91|333.29|223.81|73.65|109.24|
|净资本/各项风险资本准备之和(%)|1,281.41|849.74|696.71|524.30|333.99|526.06|
|净资本/净资产(%)|64.73|48.54|62.12|62.96|55.79|57.42|
|净资本/负债(%)|91.93|33.15|41.57|145.62|65.61|41.82|
|净资产/负债(%)|142.01|68.29|66.91|231.30|117.60|72.83|
|自营权益类证券及证券衍生品/|||||||
||37.12|76.11|62.41|67.02|30.90|70.66|
|净资本(%)|||||||
|自营固定收益类证券/净资本(%)|94.23|176.88|158.54|27.94|137.54|199.85|

资产负债率(%) 50.19 60.47 59.43 26.67 45.17 57.44注：资产负债率为合并报表口径
数据来源：各公司年度报告，中诚信证评整理
相比，公司盈利水平的回升在一定程度上反映了其盈利能力
很强的盈利能力和抗风险能力。
目前，经纪业务收入仍然是公司收入的主要来
源，加之国内证券市场避险工具的运用渠道有限，
因此公司整体的盈利水平与证券市场的走势表现
出较大的相关性。2013年，证券市场成交量有所上
升，加之公司加大了创新业务开拓力度，其整体收
入水平得到进一步提升，全年公司实现营业收入
82.08亿元，同比增长17.73%。与同行业大部分券商
表7：2011～2013年公司营业收入情况 等。2013年以来国内证券市场交易活跃，成交量回单位：亿元 升，同时公司还积极开展融资融券、代销金融产品
||||
|-|-|-|
|2011|2012|2013|

手续费及佣金净收入 44.30 38.51 42.94
元，同比大幅增长38.15%。
|||||
|-|-|-|-|
|其中：经纪业务||||
||30.63|26.38|36.44|
|手续费净收入（注1）||||

投资银行业务手 业收入的重要来源。2013年公司利用证券市场的结 7.63 11.04 4.05
续费净收入（注2）
构性机会，取得了较好的投资业绩，带动其整体投
|||||
|-|-|-|-|
|资产管理业务手||||
||1.12|1.12|2.05|
|续费净收入||||

利息净收入 8.80 10.41 9.71
元，同比大幅增长67.48%。未来随着国内各类衍生
|||||
|-|-|-|-|
|投资收益|8.95|19.68|32.96|

公允价值变动收益 -2.76 0.80 -3.83
模有望继续增长。
|||||
|-|-|-|-|
|汇兑净损益|0.08|0.09|0.13|

其他业务收入 0.09 0.23 0.18
有知识密集型的特征，因此人力成本是证券公司营
|||||
|-|-|-|-|
|营业收入合计|59.46|69.71|82.08|

数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理。注1：2011年数据口 业支出中最重要的组成部分，且具有一定的刚性。
径为代理买卖业务净收入，注2：2011年数据口径为证
2013年在公司收入水平提升和费用支出有所控制券承销业务净收入
从公司营业收入构成来看，手续费及佣金收入
的情况下，其业务及管理费用率下降至51.63%，较是公司的主要收入来源，近三年在营业收入中的占
上年的52.72%下降1.09个百分点。与同行业企业比比均在50%以上。目前，公司手续费及佣金收入主
较来看，其成本控制能力处于行业中等水平。
要来自于经纪业务、投资银行业务和资产管理业务
表8：2013年公司与同行业主要上市公司盈利能力指标比较
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|指标名称|中信证券|海通证券|广发证券|西南证券|东北证券|光大证券|

营业收入(亿元) 161.15 104.55 82.08 19.64 17.67 40.20
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|业务及管理费(亿元)|80.81|45.52|42.37|10.25|10.63|25.91|

净利润(亿元) 53.08 42.81 28.13 6.36 4.83 2.84
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|业务及管理费用率(%)|50.15|43.54|51.63|52.19|60.16|64.45|

数据来源：各公司年度报告,中诚信证评整理
随着盈利水平的逐渐恢复，公司营业利润在 图3：2011～2013年公司EBITDA构成情况2011年出现大幅下降后逐步回升。2010年，公司实
现营业收入和净利润分别为56.41亿元和41.98亿元。
2011~2013年，公司分别实现营业利润25.04亿元、
27.03亿元和34.63亿元；分别取得净利润20.58亿元、
21.90亿元和28.13亿元，近年来盈利能力良好。
现金获取能力方面，公司EBITDA主要来自于
利润总额，受益于公司业务创新业务的快速发展和
外部环境的好转，2011~2013年，公司分别实现
EBITDA29.63亿元、32.97亿元和49.91亿元，显示
数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理
了其良好的现金获取能力。
总体来看，随着公司业务模式和业务品种的不
断探索，创新业务存在较大的发展空间，公司的盈
利水平有望得到进一步的提升。与同行业比较来看，
公司整体盈利能力较强，处于行业前列。根据公司
的发展规划，公司将继续发挥经纪业务的传统优势，（香港）经纪有限公司的0.39亿元银行授信提供连并将重点锁定中高端细分市场。预计随着公司发展 带责任担保，考虑到对外担保金额相对其净资产规战略的逐步实施，公司的盈利能力还有较大的提升 模而言很小，公司或有负债风险很小。
空间。但同时我们也将持续关注证券市场走势对公 未决诉讼方面，截至2013年12月31日，公司涉司盈利的影响以及创新业务给公司带来的业务风 及上海迅捷国际印务有限公司诉广发证券、广发证险。 券上海水清南路营业部保证金纠纷案及广发证券诉中国银行股份有限公司秦皇岛分行执行异议案2起偿债能力
案件，我们认为公司未决诉讼标的金额很小，不会公司前期主要通过卖出回购金融资产、银行拆
对其产生重大的财务影响。
入资金及短期借款的方式融入短期资金补充资金流
综合来看，尽管2012年以来债务规模增长较快，动性，2012年以来公司逐步发行短期融资券、公司
其面临的债务压力有所上升，但公司整体资产质量债券等融资工具以调整债务结构、满足资金需求，
较好，资产安全性高，盈利水平和盈利能力始终保其债务总量呈逐年增长态势，2013年公司累计发行
持在同行业前列。就各项业务开展规模及负债规模了410亿元的90天短期融资券，以及发行了期限为3
而言，目前公司资本充足水平高，综合实力和抗风至10年的总额为120亿元的公司债券。截至2013年
险能力极强。
末，公司总债务已达461.88亿元，尽管公司各项风
险控制指标远低于监管标准，但债务规模的快速上
结论
升仍将给公司带来一定的偿债压力。
综上，中诚信证评维持广发证券主体信用等级从经营活动现金流看，2013年公司经营活动净
AAA，评级展望为稳定，维持本次债券信用等级为现金流分别为-86.88亿元，其中，经纪客户保证金
AAA。
净流出了26.02亿元，剔除此因素后的经营活动现金
流量净额为-60.86亿元。公司经营活动现金流净流
出规模较大主要系随着公司类贷款业务的迅速发
展，融出资金及买入返售金融资产规模增加导致现
金流出较大。从公司EBITDA对债务本息的保障程
度来看，尽管公司EBITDA呈现较快增长，但由于
2013年公司债务规模明显上升，导致EBITDA对债
务本息的覆盖程度相对弱化，但其整体偿债能力仍
处于较好水平。
表9：2011～2013年公司偿债能力指标
|||||
|-|-|-|-|
|指标|2011|2012|2013|
|总债务(亿元)|79.12|204.53|461.88|
|资产负债率(%)|23.24|40.63|59.43|
|净资产负债率(%)|30.28|68.44|146.46|
|经营活动净现金流(亿元)|-326.96|-69.65|-86.88|

EBITDA(亿元) 29.63 32.97 49.91
|||||
|-|-|-|-|
|EBITDA利息倍数(X)|16.66|9.15|3.94|

总债务/ EBITDA(X) 2.67 6.20 9.25
数据来源：公司提供，中诚信证评整理
对外担保方面，截至2013年12月31日，公司全
资子公司广发控股香港为其属下子公司广发证券
9
广发证券股份有限公司2013年公司债券跟踪评级报告（2014）
附一：广发证券股份有限公司股权结构图（截至2014年3月31日）
辽 吉 中 其
宁 林 山 他
成 敖 公 股
大 东 用 东
股 药 事 合
份 业 业 计
有 集 集
限 团 团
公 股 股
司 份 份
有 有
限 限
公 公
司 司
21.12% 21.03% 11.60% 46.25%
广发证券股份有限公司
100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100% 48.33% 32.50% 25.00%广 广 广 广 广 广 广 易
发 发 发 发
发 发 东 方
期 乾 信
证
控 基
金 达
货 和 德
券
股 金
融
基
资 高
有 投 投
产
（ 管
新
金
限 资 资
管 香 理 区
管
公 有 管 理 港 有 股 理
司 限 理 （
） 限 权 有
公 有
广
有 公
交 限
司 限
东
限 司
易
公
） 中
公
有
公
心
司
司
限 司 有
公 限
司 公
司
100.00% 100.00% 100.00% 60.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00%广 广 新 广
广 广 广 广
发 发 疆 发
发 发 发 发
期 商
广
信
证 融 资 投
发
货 贸
信
德
券 资 产 资
（ 有
德
医
（ （ 管 （
香 限 稳 疗
香 香 理 香
港 公 胜 资
港 港 （ 港
） 司 投 本
） ） 香 ）
有
资
管
经 有 港 有
管
限
理
理
纪 限 ） 限
公
有
有
有 公 有 公
司
限 限
限 司 限 司
公 公
公 公
司 司
司 司
附二：广发证券股份有限公司主要财务数据及财务指标
|||||
|-|-|-|-|
|财务数据(单位：亿元)|2011|2012|2013|

自有资金及现金等价物 92.10 97.73 72.58
|||||
|-|-|-|-|
|交易性金融资产|128.70|217.88|236.10|

可供出售金融资产 107.28 122.20 204.07
|||||
|-|-|-|-|
|衍生金融资产|-|0.00|0.57|

持有至到期金融资产 - - -
|||||
|-|-|-|-|
|长期投资|29.22|31.86|36.03|

固定资产 6.67 8.26 9.01
|||||
|-|-|-|-|
|总资产|768.11|899.76|1,173.49|

代理买卖证券款 355.53 342.88 316.09
|||||
|-|-|-|-|
|总债务|79.12|204.53|461.88|

所有者权益 316.68 330.61 347.88
|||||
|-|-|-|-|
|净资本|235.33|217.27|207.05|

营业收入 59.46 69.71 82.08
|||||
|-|-|-|-|
|手续费及佣金净收入|44.30|38.51|42.94|

投资银行业务手续费净收入（注1） 7.63 11.04 4.05
|||||
|-|-|-|-|
|资产管理业务净收入|1.12|1.12|2.05|

利息净收入（支出） 8.80 10.41 9.71
|||||
|-|-|-|-|
|投资收益|8.95|19.68|32.96|

公允价值变动收益（亏损） -2.76 0.80 -3.83
|||||
|-|-|-|-|
|业务及管理费用|31.50|36.76|42.37|

营业利润 25.04 27.03 34.63
|||||
|-|-|-|-|
|净利润|20.58|21.90|28.13|

 EBITDA 29.63 32.97 49.91
|||||
|-|-|-|-|
|经营性现金流量净额|-326.96|-69.65|-86.88|
|财务指标|2011|2012|2013|
|资产负债率(%)|23.24|40.63|59.43|
|净资本/各项风险资本准备之和(%)(注2)|1,201.48|1,042.61|696.71|
|净资本/净资产(%)(注2)|75.59|67.93|62.12|
|净资本/负债(%)(注2)|256.62|100.63|41.57|
|净资产/负债(%)(注2)|339.51|148.14|66.91|
|自营权益类证券及证券衍生品/净资本(%)(注2)|23.31|37.58|62.41|
|自营固定收益类证券/净资本(%)(注2)|75.51|109.45|158.54|
|业务及管理费用率(%)|52.99|52.72|51.63|
|摊薄的净资产收益率(%)|6.52|6.63|8.12|
|净资本收益率(%)(注2)|8.34|9.27|11.49|
|EBITDA利息倍数(X)|16.66|9.15|3.94|
|总债务/ EBITDA(X)|2.67|6.20|9.25|
|净资本/总债务(X)|2.97|1.06|0.45|
|经营性现金净流量/总债务(X)|-4.13|-0.34|-0.19|

固定资产合计=固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产；
三费前利润=营业总收入-营业成本-营业税金及附加；注1：2011年数据口径为证券承销业务净收入；注2：风险监管指标
和净资本收益率为母公司口径；2012年12月31日各风险控制指标根据证监会公告【2012】36号《关于证券公司风险资
本准备计算标准的规定》和37号《关于调整证券公司净资本计算标准的规定（2012年修订）》计算，并相应调整了2011
年12月31日的指标。
附三：基本财务指标的计算公式
||
|-|
|自有资金及现金等价物＝货币资金－客户资金存款＋结算备付金－客户备付金|
|资产负债率=（负债合计－代理买卖证券款）/（总资产－代理买卖证券款）|
|净资产负债率＝（负债合计－代理买卖证券款）/所有者权益（含少数股东权益）|
|EBIT（息税前盈余）=利润总额+应付债券利息支出＋拆入资金利息支出＋长、短期借款利息支出＋委托|
|贷款利息支出＋其它利息支出|
|EBITDA（息税折旧摊销前盈余）=EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销|
|业务及管理费用率＝业务及管理费/营业收入|
|摊薄的净资产收益率＝归属于母公司所有者的净利润/归属于母公司的所有者权益|
|净资本收益率（母公司口径）＝净利润/净资本|
|总债务＝期末短期借款+期末交易性金融负债+期末拆入资金+期末卖出回购金融资产+期末应付债券+期|
|末应付短期融资券+长期应付款|
|总资本化比率=总债务/（总债务+所有者权益（含少数股东权益））|
|EBITDA利息倍数＝EBITDA/（应付债券利息支出＋拆入资金利息支出＋长、短期借款利息支出＋委托贷|
|款利息支出＋其它利息支出＋资本化利息支出）|

附四：信用等级的符号及定义
债券信用评级等级符号及定义
|||
|-|-|
|等级符号|含义|
|AAA|债券信用质量极高，信用风险极低|
|AA|债券信用质量很高，信用风险很低|
|A|债券信用质量较高，信用风险较低|
|BBB|债券具有中等信用质量，信用风险一般|
|BB|债券信用质量较低，投机成分较大，信用风险较高|
|B|债券信用质量低，为投机性债务，信用风险高|
|CCC|债券信用质量很低，投机性很强，信用风险很高|
|CC|债券信用质量极低，投机性极强，信用风险极高|
|C|债券信用质量最低，通常会发生违约，基本不能收回本金及利息|

注：除AAA级和CCC级以下（不含CCC级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等级。
主体信用评级等级符号及定义
|||
|-|-|
|等级符号|含义|
|AAA|受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低|
|AA|受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低|
|A|受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低|
|BBB|受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般|
|BB|受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险|
|B|受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高|
|CCC|受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高|
|CC|受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务|
|C|受评主体不能偿还债务|

注：除AAA级和CCC级以下（不含CCC级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等级。
评级展望的含义
|||
|-|-|
|正面|表示评级有上升趋势|
|负面|表示评级有下降趋势|
|稳定|表示评级大致不会改变|
|待决|表示评级的上升或下调仍有待决定|

评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，中诚信证评会考虑
中至长期内可能发生的经济或商业基本因素的变动。