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|深圳市科陆电子科技股份有限公司2017 年公开发行公司债券信用评级报告|

力较强。
非公开发行股份可提升公司资本实力。公司2015年发布的非公开发行股票方案已获得核准通过，该非公开发行股票方案实施后，公司可募集资金190,096.72万元，资本实力增强，财务风险将有所降低。
关注：
公司面临较大的资金压力。截至2016年9月末，公司在建及拟建的光伏发电项目仍需投资136,152.92万元，面临较大的资金压力。
南昌科陆智能电网研发与产业工业园产能能否充分释放存在一定的不确定性。根据智能电网发展规划，“十三五”期间智能电网投资规模相比“十二五”期间将不再增加，公司新建南昌科陆智能电网研发与产业工业园规模大，产能能否充分释放存在一定的不确定性。
受国家下调上网标杆电价影响，公司正在建设的三座光伏发电等项目可能无法达到预期收益。根据相关规定，公司部分在建光伏项目未来实际获得上网电价将低于项目计划投资时预计的上网电价，投资收益很可能无法达到预期。
公司应收账款持续增加且金额大，面临一定的坏账风险。2016年9月末公司应收账款高达238,293.82万元，占总资产的20.91%，较2013年末增加了155.62%，面临一定的坏账风险，降低了资金使用效率。
公司存货、在建工程、无形资产以及商誉面临较大的减值风险。截至2015年末，公司在建工程中包括对宁夏明峰萌成建材有限公司（以下简称“明峰萌成”）和云南江川翠峰水泥有限公司（以下简称“翠峰水泥”）水泥熟料生产线纯低温余热发电项目合计已投资13,134.45万元，目前，明峰萌成和翠峰水泥经营状况不佳，公司对该等投资面临较大的减值风险。另外，2016年9月末公司存货、无形资产和商誉账面价值分别为96,424.77万元、14,440.76万元和74,617.41万元，也面临一定减值风险。
盈利状况同比有所下滑。由于财务费用等期间费用增加，2015年和2016年1-9月公司剔除投资收益后的营业利润分别为 7,043.87万元和-2,711.40万元，同比下降
较大，未来财务费用能否下降将取决于公司非公开发行股票资金到位的情况。
债务规模增长迅速，资产负债率高，偿债压力较大。2016年9月末，公司总负债
和有息负债分别高达886,563.94万元和599,574.62万元，相比2013年末分别增加
454.56%和581.22%；有息负债高达599,574.62万元，占总负债比重为67.63%。同时，公司资产负债率持续攀升，长短期债务均面临较大的偿付压力。2016年 11月，深圳市科陆电子科技股份有限公司2016年非公开发行公司债券（第二期）成功发行，公司应付债券本金增加3.2亿元，面临的偿债压力进一步增加。
主要财务指标：
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|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|项目|||2016年9月||2015年||2014年||2013年|
|总资产（万元）||1,139,850.28||1,031,297.72||467,483.63||295,493.63||
|所有者权益（万元）||253,286.35||243,554.90||147,610.59||135,625.47||
|有息债务（万元）||599,574.62||470,218.32||197,808.37||88,015.25||
|资产负债率||77.78%||76.38%||68.42%||54.10%||
|流动比率||1.01||0.84||0.96||1.58||
|速动比率||0.82||0.70||0.79||1.19||
|营业收入（万元）||203,894.07||226,142.34||195,460.89||140,878.45||
|投资收益（万元）||4,679.39||1,774.41||0.00||0.00||
|营业利润（万元）|||1,967.99||8,818.28||9,824.93||7,228.86|
|剔除投资收益后的营业利润||||||||||
||||-2,711.40||7,043.87||9,824.93||7,228.86|
|（万元）||||||||||
|营业外收入（万元）||6,482.23||9,007.57||4,944.47||3,268.36||
|利润总额（万元）||8,227.49||17,705.33||14,644.43||10,325.68||
|综合毛利率||32.83%||32.29%||30.99%||28.94%||
|总资产回报率||-||4.00%||5.45%||5.07%||
|EBITDA（万元）||-||44,788.94||28,097.31||20,049.90||
|EBITDA利息保障倍数||-||3.24||4.57||4.71||
|经营活动现金流净额（万元|）||-22,441.31||-29,801.49||18,202.18||6,943.10|

注：2013-2015年末公司有息负债=短期借款+应付银行承兑汇票+1年内到期的长期有息债务+长期借款+应付债券+长期应付款；由于没有获得 2016年9月末公司应付票据中应付银行承兑汇票的金额，2016年 9月末公司有息负债=短期借款+应付票据+1年内到期的长期有息债务+长期借款+应付债券+长期应付款，下同。
资料来源：公司2013-2015年审计报告和未经审计的2016年1-9月财务报表，鹏元整理
一、发行主体概况
公司前身为深圳市科陆电子有限公司，成立于1996年8月12日，成立时注册资本为100万元，其中：饶陆华出资60万元，严砺生出资25万元，曾驱虎出资15万元。2000年11月7日，经深圳市人民政府《关于同意以发起方式设立深圳市科陆电子科技股份有限公司的批复》（深府函【2000】74号）文批准，公司整体变更设立深圳市科陆电子科技股份有限公司，股本总额为3,000万股。2007年2月6日，经中国证监会发行字【2007】35号文“关于核准深圳市科陆电子科技股份有限公司首次公开发行股票的通知”的核准，公司首次公开公司民币普通股A股1,500万股；经深圳证券交易所《关于深圳市科陆电子科技股份有限公司人民币普通股股票上市的通知》（深证上【2007】24号）同意，公司公开发行中网上定价发行的1,200万股股票于2007年3月6日在深圳证券交易所挂牌交易，向询价对象配售的300万股股票于2007年6月6日起开始在深圳证券交易所上市流通，股票简称为“科陆电子”，股票代码为“002121”。经过上市后多次资本公积转增股本、增发股份以及股权激励，截至2016年9月末公司股本总额为119,189.68万股，实际控制人饶陆华持有公司40.95%的股份。
表1截至2016年9月末公司前十大股东持股情况
||||||
|-|-|-|-|-|
|公司名称||持股数量（股）||持股比例（%）|
|饶陆华|488,216,895||40.95||
|邓栋|32,614,500||2.74||
|阮海明|27,403,800||2.30||
|周新华|14,390,000||1.21||
|上海景贤投资有限公司|12,510,000||1.05||
|深圳市创东方慈爱投资企业（有限合伙）|12,500,000||1.05||
|袁继全|12,101,125||1.02||
|林训先|7,787,000||0.65||
|深圳市高新投集团有限公司|7,720,000||0.65||
|聂志勇||7,710,000||0.65|

资料来源：公司提供
2017年1月6日，公司收到中国证监会《关于核准深圳市科陆电子科技股份有限公司非公开发行股票的批复》（证监许可【2016】3229号）的文件，公司于2015年发布的非公开发行股票预案获得中国证券会核准通过，若未来该方案顺利实施，则公司股本大幅增加，
实际控制人饶陆华持股比例大幅上升。
公司业务领域包括智能电网、新能源及节能减排，其中智能电网领域产品是公司收入
主要来源，主要包括标准仪器仪表、电能表、采集器、集中器、管理终端、自动化检表线、
柱上断路器、10kV负荷开关、配电自动化终端设备FTU、DTU、TTU和故障指示器等产品。
新能源领域主要包括风电变流器、光伏逆变器、储能产品、电动汽车充电桩等新能源产品的销售以及地面光伏电站运营等。节能减排业务主要包括合同能源管理服务以及变频器等产品的销售。截至2015年12月31日，公司纳入财务报表合并范围的子公司有74家，具体情况如附录五所示。
截至2015年12月31日，公司资产总额为1,031,297.72万元，所有者权益合计243,554.90万元，资产负债率为76.38%；2015年度，公司实现营业收入226,142.34万元，利润总额17,705.33万元，经营活动现金净流出29,801.49万元。
截至2016年9月末，公司资产总额为1,139,850.28万元，所有者权益合计253,286.35万元，资产负债率为77.78%；2016年1-9月，公司实现营业收入203,894.07万元，利润总额8,227.49万元，经营活动现金净流出22,441.31万元。
二、本期债券概况
债券名称：深圳市科陆电子科技股份有限公司2017年公开发行公司债券；
发行总额：不超过人民币4.50亿元；
债券期限和利率：期限为5年，固定利率，附第3年末公司上调票面利率选择权及投资者回售选择权；
还本付息方式：采用单利按年计息，不计复利。每年付息一次，到期一次还本，最后一期利息随本金的兑付一起支付。
三、本期债券募集资金用途
本次发行公司债券的募集资金扣除相关发行费用后拟全部用于补充公司流动资金。
四、运营环境
近年来，我国电网投资规模维持高位，总体上呈现增长趋势，其中对智能电网的投资力度加大；未来，智能电网投资规模可能基本持平，其中智能配网投资规模加大，智能用
电投资规模将略有减少
长期以来，我国电力工业处于“重发轻供”的局面，输配电建设严重滞后于电源建设，
城乡配电网建设滞后于主网建设，负荷中心受端电网建设滞后于送端电网建设。“十一五”
期间，我国加大了电网投资的力度，电网建设投资规模大幅增加。2011年以来，我国电网
建设投资规模维持高位，并且总体上呈现增长趋势。2016年，我国电网基本建设投资完成额达5,426亿元，同比增长16.9%。
图12009-2015年我国国内电网建设投资情况
资料来源：Wind资讯，鹏元整理
2009年以前，我国建设的电网均为传统电网，传统电网是一个刚性系统，电源的接入与退出、电能量的传输等都缺乏弹性系统，内部存在多个信息孤岛，缺乏信息共享。智能电网（Smartgrid）就是将先进的信息等技术深度应用于电网，即将现代先进的传感测量技术、通信技术、信息技术和控制技术等与物理电网高度集成的现代化电网。智能电网与传统电网有着许多重大区别，一是以智能的方式将发电、电网与用电结合起来，形成互动，从而降低了能耗和峰值需求，更加有利于节能减排；二是由传统的电力单向流动变为双向流动，由于可再生能源等分布式能源的引入，电力用户既是传统意义的消费者，也能成为发电供应者，向电网反送电；三是通过储能（包括电动车）、电网精益化管理、用户侧响应等手段，电网对风能、太阳能等间歇式能源的吸纳能力明显增强；四是智能电网资产利用效率大幅提升，供电可靠性指标明显提高。2009年开始，我国国内开始大力发展智能电网，以提高现有电网资产的使用率，减少电网堵塞和瓶颈，同时还能够完善发电侧和用户终端的资产管理，提升整个电力资产的运营效率。
2009年，国家电网公司（以下简称“国家电网”）提出了智能电网建设规划，规划将智能电网建设分为三个阶段：第一阶段为规划试点阶段（2009-2010年），即重点开展发展规
划工作，制定技术标准和管理规范，开展关键技术研发和设备研制，开展各环节的试点工
作；第二阶段为全面建设阶段（2011-2015年），即加快特高压电网和城乡配电网建设，初
步形成智能电网运行控制和互动服务体系，关键技术和装备实现重大突破和广泛应用；第
三阶段为引领提升阶段（2016-2020年)，即基本建成坚强智能电网，使电网的资源配置能力、安全水平、运行效率，以及电网与电源、用户之间的互动性显著提高。根据该规划，第三阶段（2016-2020年）电网投资规模相比第二阶段（2011-2015年）将有所下降，智能电网投资规模持平。
表22009-2020年国家电网建设智能电网规划（单位：亿元）
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
||||电网|智能化|智能电网年|
|阶段|时间|主要内容||||
||||预计投资|投资占比|均计划投资|
|||制订发展规划、技术和管||||
|第一阶段||||||
||2009-2010年|理标准，进行技术和设备|5,510|6.2%|170|
|（规划试点）||||||
|||研发，各环节试点工作。||||
|||加快特高压电网和城乡配||||
|||电网建设，初步形成智能||||
|第二阶段||||||
||2011-2015年|电网运行控制和互动服务|15,000|11.7%|350|
|（全面建设）||||||
|||体系，关键技术和装备实||||
|||现重大突破和广发应用。||||
|第三阶段||全面建成统一的“坚强智||||
||2016-2020年||14,000|12.5%|350|
|（引领提升）||能电网”。||||

资料来源：国家电网对外发布的公开资料
根据以往国家电网对外公开发布的数据分析得出，大多数年份国家电网对电网的实际投资额高于计划投资额。2009-2015年的7年间，国家电网对电网实际投资额中有5年高于当年年初制定的计划投资额。2016年，国家电网对电网投资近5,000亿元，创历史新高，远大于2016年1月国家电网在2016年工作会议上预计的电网建设投资额4,390亿元。2017年2月20日，国家电网公司公开发布的《国家电网公司2016社会责任报告》指出，在2017年将投资5,871亿元建设电网，比2016年实际投资增加约17.4%。
图22009-2015年国家电网每年计划投资额与实际投资额情况
资料来源：国家电网对外发布的公开资料
从长期投资规模角度分析，我国电网实际投资经常存在超出规划目标的情况。2009年国家电网制订的智能电网建设规划预计在第一阶段（2009-2010年）的电网建设总投资为5,510亿元，第二阶段（2011-2015年）电网建设总投资预计为15,000亿元。而实际这二个阶段电网建设总投资规模分别达到了5,703亿元和17,828亿元，分别超出预计总投资的3.50%和18.85%。2009年国家电网制订的智能电网建设规划预计，在“十三五”期间国家电网对电网建设总投资达1.4万亿元，其中智能化投资占比12.5%。考虑到国家电网实际电网投资额经常超出规划投资额，同时我国经济增速下滑，电网投资对稳定宏观经济增速的重要性上升，我们预计“十三五”期间电网及智能电网总投资建设规模将超过预计总投资。
在国内，国家电网经营区域覆盖全国26个省、自治区和直辖市，覆盖国土面积的88%。
除此之外，国内其他绝大部分区域（包括广东、广西、云南、贵州和海南五省、区）的电力由中国南方电网公司（简称“南方电网”）提供。在电网投资建设方面，2011-2015年南方电网每年对电网的投资额与国家电网对电网的投资额之比维持在20%。与国家电网类似，南方电网对智能电网发展总体目标是打造一个智能、高效、可靠的绿色电网，第一阶段（2010-2013年）为规划、研究与示范阶段，明晰智能电网研究与建设工作的定位与目标、重点研究、发展方向和实施策略等战略发展问题；第二阶段（2013-2020年）为示范、推广与完善阶段，逐步建设智能、高效、可靠的绿色电网，到2020年城市配电网自动化覆盖率达到80%；应用微电网技术，解决海岛可靠供电问；基本实现电网信息标准化、一体化、实时化、互动化。
智能电网建设主要涉及到发电、输电、变电、用电、配电和调度六大环节建设，其中调度包括调试和通信平台。据2009年国家智能电网建设规划，在第三阶段智能电网建设中，变电、配电、用电三个环节占比最大，配电环节建设投资大幅增加，而发电、调式、通信平台建设占比下降。
表3国家电网智能电网建设规划中各环节投资情况（单位：亿元）
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|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|||第一阶段投资||第二阶段投资||第三阶段投资||第三阶段预计平均|
|环节|||||||||
|||占比||占比||占比||每年投资额|
|发电|1.9%||1.9%||1.5%||5.25||
|输电|6.6%||5.5%||7.2%||25.20||
|变电|5.0%||20.9%||20.9%||73.15||
|配电|16.4%||21.7%||26.0%||91.00||
|用电|29.5%||33.7%||28.9%||101.15||
|调试|9.6%||3.5%||2.9%||10.15||
|通信平台||30.9%||14.0%||12.6%||44.10|

资料来源：国家电网
智能电表属于智能用电装置，2015年国家电网计划新安装智能电表6,060万只，实际新安装智能电表6,450万只。2016年1月，国家电网在2016年工作会议上表明，计划在2016年新安装6,058万只，实际新装智能电表7,000万只左右。
智能电网行业进入壁垒较高，但随着国家电网和南方电网集约化管理的推行，智能电网行业毛利率可能会进一步降低
智能电网行业的进入壁垒主要有技术壁垒、电网公司检测和考察壁垒、营销和服务网络壁垒。智能电网行业对专业性技术要求很高，产品的研制与开发需要综合多种高新技术成果和电力系统理论。智能电网设备的主要客户为电网公司，电网公司对电网设备的安全运行、设备的可靠性、稳定性和售后服务要求很高，进入电网行业的产品需要执行严格的质量标准和第三方的质量检测，需要通过中国电力科学院的型式试验，获得质量认证后的产品才能参与省级电网公司的招投标入围检测，检测合格后才可以参加正式的招投标。国家电网和南方电网对智能电网产品有较高的质量要求，实行严格的型式认定和验收制度。
此外，国家电网和南方电网对智能电网设备厂家的品牌、资质、信誉、产品和服务等均有较高的要求。智能电网产品厂商进入各省电力公司的招投标范围后，还必须拥有广阔的营销和售后服务网络，及时地为客户提供技术和设备维护服务，才能持续获得智能电网产品订单。
我国电网行业从2009年开始对电能表采用集中招标采购方式，于2011年开始对采集器等产品采用集中招标采购方式。我国电网行业采用集中招标采购方式以来，智能电网设备行业竞争趋于激烈，智能电网设备价格总体上出现了一定下滑，行业毛利率有所降低。目前，我国智能电网行业整体市场化程度较高，随着国家电网和南方电网集约化管理的推行，智能电网行业毛利率可能会进一步降低。
受益于光伏组件单价降低，光伏电站建造成本下滑，同时政府频繁出台扶持政策，使得近年来我国光伏电站装机容量快速增加；随着电网智能化改造和特高压建设完工，光伏电站运营过程中面临的“弃光限电”困境将得到改善；政府在“十三五”期间仍将大力促进光伏电站投资建设，光伏发电行业前景较好，但未来政府逐步下调光伏发电电价补贴，对光伏电站投资建设将产生不利影响
光伏行业的上游为硅料、单晶硅片和多晶硅的生产，中游为光伏组件的生产与制造，下游主要为光伏产品应用（以光伏电站建设与运营为主）。光伏电站总投资成本由项目前
期费用、项目建设费用、项目后期费用和项目运行费用构成，其中建设费用占光伏电站总
投资的大部分，项目前期费用、后期费用和运行费用占比小。光伏电站建设费用主要由太
阳能电池组件、并网逆变器、并网监测及电网调度系统的采购成本组成，其中太阳能电池
组件采购成本接近光伏电站建设成本的一半。因此，太阳能光伏组件的价格变动对光伏电站建设与投资影响较大。2011年以来，我国光伏产品产能过剩，价格大幅下滑，使得光伏电站的建造成本大幅降低。2015年，我国多晶硅产量超过16.5万吨，同比增长21%，能充分满足光伏电站投资建设需要；光伏产品生产制造产业集中度提升，产品价格有所下降，同时产能仍然大量过剩，光伏产品价格仍维持低位运行。光伏产品供应充足、价格维持低位等因素，有利于未来光伏电站的投资建设。
图32011-2015年光伏组件平均销售价格（中电光伏）
资料来源：Wind资讯，鹏元整理
近年来，光伏电站发电成本持续下滑，但是，截至2016年9月末光伏发电的成本仍远高于风电、生物质能发电及化石燃料发电的成本。为推动光伏电站行业健康发展，2013年以来我国中央政府出台了一系列政策促进光伏电站建设，包括制定了光伏发电上网标杆电价、强制并网和加快审批流程等。
表42013-2016年中央政府层面出台关于光伏电站建设及运营的政策
|||||
|-|-|-|-|
|时间||政策|内容|
||||总纲政策，着力开发国内光伏地面电站和分布式应用；|
|||《国务院常务会议促光伏发||
|2013年6月|||要求保障光伏全额上网、确定补贴标准及补贴及时发放|
|||展六条措施》||
||||等。|
|||《国务院关于促进光伏产业|总纲政策，细化了国六条的扶持纲领，同时上调国内光|
|2013年7月||||
|||健康发展的若干意见》|伏装机目标，提出到2015年实现35GW累计装机量。|
|||《关于分布式光伏发电实行|国家对分布式光伏发电项目按电量给予补贴，补贴资金|
|2013年7月||按照电量补贴政策等有关问|通过电网企业转付给分布式光伏发电项目单位。|
|||题的通知》||
||||总纲政策，明确由电网负责分布式外部设施安装与线路|
|2013年8月|《|分布式发电管理暂行办法》|改造，减少分布式并网与售电难度，缩短补贴周期为按|
||||月结算。|
||||能源局公布了第一批分布式光伏示范区名单，涉及7省|
|||《关于开展分布式光伏发电|5 市共 18 个示范区项目，2013～2015 年累计装机|
|2013年8月||||
|||应用示范区建设的通知》|1.823GW，其中今年开建49MW，示范区度电补贴0.42|
||||元/度。|

||||||
|-|-|-|-|-|
||||分布式发电补贴确定为0.42元/度，大型地面电站将全国|、|
||《进|关于发挥价格杠杆作用促|||
|2013年8月|||按光照资源区分为三类，上网标杆电价分别为0.9元/度||
|||光伏产业健康发展的通知》|||
||||0.95元/度和1元/度。补贴标准原则发放20年。||
||||销售自产太阳能产品实行增值税即征即退50%的政策，||
|||《关于光伏发电增值税政策|||
|2013年9月|||目前光伏电站增值税为17%，为光伏电站减税8.5%的增||
|||的通知》|||
||||值税，可提高电站运营收益率1.84个百分点。||
||||分布式电网审批流程进一步加快；按月结算余电上网电||
|||《关于分布式光伏发电项目|量电费；经济开发区等相对独立的供电区同一组织建设||
|2013年11月|||||
|||管理暂行办法的通知》|的分布式光伏发电项目，余电上网部分可向该供电区内||
||||其他电力用户直接售电。||
||||电网企业应当全额收购其电网覆盖范围内光伏发电项目||
|||《光伏发电运营监管暂行办|||
|2013年11月|||的上网电量；电网企业还应按照国家核定的补贴标准，||
|||法》|||
||||及时、足额转付补贴资金。||
||||自 2014 年起，光伏发电实行年度指导规模管理。2014||
||||年全年新增备案总规模 1400 万千瓦，其中分布式 800||
|||《关于下达2014年光伏发电|||
|2014年2月|||万千瓦，光伏电站600万千瓦。各省（区、市）具体新||
|||年度新增建设规模的通知》|||
||||增规模指标安排综合考虑各地区资源条件、发展基础、||
||||电网消纳能力以及配套基础措施等因素。||
||||利用建筑屋顶及附属场地建设的分布式光伏发电项目，||
||能|源局《进一步落实分布式光|||
|2014年9月|||在项目备案时可选择“自发自用、余电上网”或“全额上||
|||伏发电有关政策的通知》|||
||||网”中的一种模式。||
||||把大型光伏电站基地的开发规划作为未来全国电站开发||
|||《进一步加强光伏电站建设|||
||||规划和年度计划的重要组成部分。针对地面电站光伏电||
|2014年10月||与运行管理工作的通知》（征|||
||||力送出困难的现状，该文件希望电网企业能衔接电力送||
|||求意见稿）|||
||||出工程。||
||||规定2015年下达全国新增光伏电站建设规模为1,780万||
||||千瓦，各地区2015年计划新开工的集中式光伏电站和分||
|||《关于下达2015年光伏发电|||
|2015年3月|||布式光伏电站项目的总规模不得超过下达的新增光伏电||
|||建设实施方案的通知》|||
||||站建设规模，光伏扶贫试点省区安排专门规模用于光伏||
||||扶贫试点县的配套光伏电站建设。||
||||新能源微电网示范项目建设的目的是探索建立容纳高比||
||||例波动性可再生能源电力的发输（配）储用一体化的局||
|||《关于推进新能源微电网示|||
|2015年7月|||域电力系统，探索电力能源服务的新型商业运营模式和||
|||范项目建设的指导意见》|||
||||新业态，推动更加具有活力的电力市场化创新发展，形||
||||成完善的新能源微电网技术体系和管理体制。||
||||规定违反规定未建设或者未及时建设可再生能源发电项||
||||目接入工程的；拒绝或者阻碍与可再生能源发电企业签||
||||订购售电合同、并网调度协议的;未提供或者未及时提||
|||《国家能源局派出机构权力|供可再生能源发电上网服务的；未优先调度可再生能源||
|2015年11月|||||
|||和责任清单(试行)》|发电的；其它因电网企业或者电力调度机构原因造成未||
||||能全额收购可再生能源电量的情形。电网企业应当自电||
||||力监管机构认定可再生能源发电企业经济损失之日起||
||||15日内予以赔偿。||
||||在2020年之前，重点在前期开展试点的、光照条件较好||
|||《关于实施光伏发电扶贫工|的16个省的471个县的约3.5万个建档立卡贫困村，以||
|2016年3月|||||
|||作的意见》|整村推进的方式，保障200万建档立卡无劳动能力贫困||
||||户(包括残疾人)每年每户增加收入3,000元以上。||
||||对已开展前期工作且已确定投资主体的项目，通过竞争||
|||《关于完善光伏发电规模管|||
||||性比选、优选等竞争方式配置年度建设规模指标。竞争||
|2016年5月||理和实施竞争方式配置项目|||
||||条件应包含上网电价(主要竞争条件)、企业投资能力、||
|||的指导意见》|||
||||项目前期工作深度、电网接入及消纳条件等。||
|2016年5月||《关于做好风电、光伏发电|核定了重点地区新能源发电最低保障收购年利用小时||

||||
|-|-|-|
||全额保障性收购管理工作的|数，其中I类资源区不低于1500小时，II类资源区不低|
||通知》|于1300小时。未达到最低保障收购年利用小时数要求的|
|||省(区、市)，不得再新开工建设光伏电站项目(含已纳入|
|||规划或完成核准的项目)。|
|||根据当前新能源产业技术进步和成本降低情况，降低|
|||2017年1月1日之后新建光伏发电标杆上网电价，Ⅰ类、|
|||Ⅱ类、Ⅲ类资源区标杆电价分别降为0.65元/千瓦时、|
||《关于调整光伏发电陆上风|0.75元/千瓦时和0.85元/千瓦时，比2016年电价每千瓦|
|2016年12月|||
||电标杆上网电价的通知》|时下调0.15元、0.13元、0.13元。同时明确，今后光伏|
|||标杆电价根据成本变化情况每年调整一次。为继续鼓励|
|||分布式光伏发展，通知规定分布式光伏发电补贴标准不|
|||作调整(0.42元/千瓦时)。|
|||到2020年底，太阳能发电装机达到1.1亿千瓦以上，其|
||《太阳能发展“十三五”规|中，光伏发电装机达到1.05亿千瓦以上，光伏发电电价|
|2016年12月|||
||划》|水平在2015年基础上下降50%以上，在用电侧实现平|
|||价上网目标。|

资料来源：公开资料
近年来，地方政府也持续出台了一些扶持光伏电站建设与运营的政策。2013年，山东省政府发布的“鲁报价一发【2013】119号”文件规定，2013-2015年并网发电的光伏电站上网电价确定为1.2元/kWh，高于国家标杆电价的部分由省级政府承担。2013年，浙江省政府发布的“浙政发【2013】49号”文件规定，光伏发电项目所发电量，实施按照电量补助的政策，补助标准在国家规定的基础上，省级政府再补助0.1元/kWh。2014年，衢州市江山市政府发布的“江政发【2014】2号”规定，对于集中式光伏电站项目，按装机容量给予0.3元/W的一次性补助，上网电价在国家标杆电价和省级补助的基础上，再给予0.2元/kWh的补助；对于分布式光伏发电项目，按装机容量给予0.3元/W的一次性补助，对自发自用电量，在国家和省级补助的基础上，再给予0.15元/kWh的补助。
在光伏组件价格下滑和政府频繁出台扶持政策的背景下，2013年以来我国光伏电站装机量大幅增加。根据国家能源局公布的数据，2013-2016年分别新增光伏装机量10,950MW、10,6006MW、15,130MW和34,540MW。截至2016年末，我国光伏发电累计装机容量77,420MW，为全球光伏发电装机容量最大的国家。
表52013-2015年我国光伏电站建设情况
||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|||累计装机容量||集中式光伏电站||分布式光伏电站||累计发电量|
|年份|||||||||
|||（MW）||（MW）||（MW）||（亿千瓦时）|
|2013年|17,450||16,320||3,100||90||
|2014年|28,050||23,380||4,670||250||
|2015年|43,180||37,120||6,060||392||
|2016年||77,420||67,100||10,320||662|

资料来源：国家能源局公开信息
由于光伏发电具有间歇性，当光照强度较大时，光伏电站集中发电会对输变电网络形
成较大的冲击，因此国家电网和南方电网会要求并网的光伏电站的“弃光限电”。根据国家电网公布的数据，2015年全国弃光电量约为40亿千瓦时，弃光率约10%，弃光情况严重的地区有甘肃、青海、新疆、宁夏四省区。“十二五”期间，通过电网改造和特高压电网建设，国家电网消纳清洁能源的能力持续提高。截至2015年末，列入国家大气污染防治行动计划的国家电网“四交四直”和酒泉—湖南特高压直流工程已全面开工建设。2016年1月，国家电网召开的2016年工作会议上透露将深化电网规划研究，加快推进“五交八直”特高压工程建设。随着电网智能化改造和特高压网络建设完工，未来光伏电站发电的“弃光限电”困境将得到改善。
目前，我国环境污染严重、传统能源过度对外依赖，大力发展风光、光伏等新能源成为必然选择。2016年11月国家发改委和国家能源局发布的《电力发展“十三五”规划》指出，在“十三五”期间太阳能发电装机要达到1.1亿千瓦以上，其中分布式光伏6,000万千瓦以上，未来光伏发电产业仍具有较大的发展空间。制约光伏电站行业发展的主要因素有国家下调光伏发电上网标杆电价。2013年8月26日，国家发展改革委发布的《关于发挥价格杠杆作用促进光伏产业健康发展的通知》（发改价格【2013】1638号）规定，根据各地太阳能资源条件和建设成本，将全国分为三类太阳能资源区，其中一类资源区光伏电站含税上网标杆电价为0.90元/千瓦时，二类资源区光伏电站含税上网标杆电价为0.95元/每瓦时，三类资源区含税上网标杆电价为1.00元/千瓦时；分布式光伏发电实行按照全电量补贴的政策，含税电价补贴标准为每千瓦时0.42元。2015年12月22日，国家发展改革委发布的《关于完善陆上风电光伏发电上网标杆电价政策的通知》（发改价格【2015】3044号）规定，从2016年起下调光伏电站上网标杆电价，一类资源区光伏电站含税上网标杆电价下调为0.80元/千瓦时，二类资源区光伏电站含税上网标杆电价下调为0.88元/每瓦时，三类资源区含税上网标杆电价下调为0.98元/千瓦时。
表 6
发改价格【2015】3044号文件调整光伏电站上网电价情况1（单位：元/千瓦时）
|||||
|-|-|-|-|
|||调整前上网|调整后上网|
|资源区|包括地区|||
|||标杆电价|标杆电价|
||宁夏，青海海西，甘肃嘉峪关、武威、张掖、酒泉、|||
|一类资源区|敦煌、金昌，新疆哈密、塔城、阿勒泰、克拉玛依，|0.90|0.80|
||内蒙古除赤峰、通辽、兴安盟、呼伦贝尔以外地区|||
||北京，天津，黑龙江，吉林，辽宁，四川，云南，内|||
|二类资源区|蒙古赤峰、通辽、兴安盟、呼伦贝尔，河北承德、张|0.95|0.88|
||家口、唐山、秦皇岛，山西大同、朔州、忻州，陕西|||

1调整前上网标杆电价指依据发改价格【2013】1638号文件，于2013年9月1日后备案（核准）以及2013
年9月1日前备案（核准）但于2014年1月1日以后投运的光伏电站可获得的含税上网标杆电价；调整
后上网标杆电价指依据发改价格【2015】3044号文件，于2016年1月1日以后备案以及2016年以前备
案但于2016年6月30日以前仍未全部投运的光伏电站可获得的含税上网标杆电价。
|||||
|-|-|-|-|
||榆林、延安，青海、甘肃、新疆除I类外其他地区|||
|三类资源区|除I类、II类资源区以外的其他地区|||
|||1.00|0.98|

资料来源：国家发展改革委公开发布的信息
2016年12月，国家发改委发布了《关于调整光伏发电陆上风电标杆上网电价的通知》，规定降低2017年1月1日之后新建光伏发电标杆上网电价，Ⅰ类、Ⅱ类、Ⅲ类资源区标杆电价分别降为0.65元/千瓦时、0.75元/千瓦时和0.85元/千瓦时，比2016年电价每千瓦时下调0.15元、0.13元、0.13元；同时规定，2017年以后光伏标杆电价根据成本变化情况每年调整一次；
为继续鼓励分布式光伏发展，还规定分布式光伏发电补贴标准不作调整（0.42元/千瓦时）。
2016年12月，国家能源局发布了《太阳能发展“十三五”规划》，指出光伏发电电价水平在2015年基础上下降50%以上，在用电侧实现平价上网目标。
近年来，国家发布的《关于发挥价格杠杆作用促进光伏产业健康发展的通知》、《关于完善陆上风电光伏发电上网标杆电价政策的通知》、《关于调整光伏发电陆上风电标杆上网电价的通知》等政策文件均明确指出，未来将逐步调减光伏电站发电电价补贴标准，对光伏电站投资建设产生了较大不利影响。
我国储能行业尚处于起步阶段，技术和市场未成熟，未来发展前景具有较大不确定性我国储能技术的应用起步于2011年，2011-2015年储能技术装机容量快速增长。随着电力需求的增长，电网负荷峰谷差不断变大，需要储能系统与之配套，平滑电力负荷，提高设备的运行效率和可靠性。储能的效用贯穿电力系统的发电、输配电和用电环节，用于可再生能源并网、电网调峰/调频、配网侧的分布式储能和用户侧的分布式微网储能，以及重要部门和设施的应急备用电源。2014年，国务院办公厅印发的《能源发展战略行动计划（2014-2020年）》将储能列为9个重点创新领域之一，储能的需求和竞争格局逐步明朗。
随着国内风电、光伏、新能源汽车等行业的快速发展，并网储能设备、电动汽车储能有望成为储能市场的新增长点。但是我们也关注到，我国储能领域刚刚起步，技术发展不成熟，未来发展前景具有较大不确定性。
五、公司治理与管理
公司根据《公司法》、《证券法》及相关法律法规的要求，建立了股东大会、董事会、监事会和公司管理层的法人治理结构。公司建立了以《公司章程》为基础、以《股东大会
议事规则》、《董事会议事规则》、《监事会议事规则》、《总裁工作细则》等为主要架
构的规章制度，对公司的权力机构、决策机构和监督机构进行了明确规范，在决策、执行、
监督等方面划分了明晰的职责权限。
股东大会是公司最高权力机构，决定公司的经营方针、投资计划、重大交易事项、公司资本变动、选举和更换董事、非由职工代表担任的监事等重大事项。董事会是公司常设决策机构，对股东大会负责，依法行使公司经营决策权。董事会下设审计委员会、提名委员会、薪酬与考核委员会和战略委员会四个专门委员会，各专业委员会按照相应的专业委员会议事规则履行职责，为董事会科学决策提供有力支持。监事会是公司的监督机构，对股东大会负责，依法对董事、高级管理人员履行职责及财务状况进行监督、检查。其中审计委员会由三至七名董事组成，独立董事在审计委员会中占多数席位，并由一名会计专业的独立董事担任审计委员会召集人。
公司根据生产经营管理的实际需要，设置了总裁办、营销中心、战略发展部、技术中心、采购中心、质量中心、技术研究院、制造中心、电能表自动化事业群、变配电事业部、储能事业部、能源智能化事业部、海外事业群、运营管理部、物业管理部、人力资源中心、财务中心、证券部、审计部、基建办等部门。各部门分工明确，各司其职，相互配合相互制约，形成了一个完整健全的组织体系。
为加强对子公司的管控，公司已制定《子公司内部控制管理制度》、《子公司财务管理制度》等制度，对下属全资和控股子公司的经营业绩、财务管理、治理机构、战略发展等进行管控，公司通过建立多位一体的有效监督控制体系对子公司实施管控，具体包括：公司本部对全资子公司的资金收支采取集中管理模式，非全资子公司的资金收支由其自主调配；公司本部财务部门统一对子公司的会计核算和财务管理实施指导、监督，规范子公司财务报表，对子公司经营计划及其执行情况进行监督管理；子公司董事、监事和高级管理人员由公司本部委派，按制订的工作职责、行为准则和管理方法履行职责；子公司重大担保、投资需经过公司本部核准；公司审计部门对子公司的经营管理进行审计的同时较关注相关人员的履职情况，公司也重视审计发现的问题，对审计中发现的问题及时进行跟踪、落实整改。
六、经营与竞争
公司从事的业务涵盖智能电网、新能源、能源管理及服务、智能城市、电力工程及技术服务等领域，营业收入主要来源于智能电网业务。2013-2015年和2016年1-9月，公司智
能电网业务收入分别为124,116.99万元、155,814.39万元、149,078.09万元和128,544.61万元，
占主营业务收入的比重分别为89.03%、80.72%、67.27%和64.80%。近年来，公司在持续拓
展智能电网业务的同时，加大了新能源业务拓展力度，使得新能源业务收入大幅增加。2015
年，公司延伸原有光伏电站建设和运营业务的产业链，开展电力工程及技术服务业务，并
且通过收购百年金海科技有限公司（以下简称“百年金海”）介入智慧城市领域。
表7公司主营业务收入构成及毛利率情况（单位：万元）
||||||||||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|||2016年1-9月||||2015年||||2014年||||2013年|||
|项目|||||||||||||||||
|||收入||毛利率||收入||毛利率||收入||毛利率||收入||毛利率|
|智能电网||128,544.61||31.57%||149,078.09||26.90%||155,814.39||32.21%||124,116.99||29.90%|
|新能源||37,004.16||34.42%||46,554.28||39.01%||26,608.96||23.95%||3,972.94||25.68%|
|能源管理及服务|4,318.40||37.25%||3,646.89||34.41%||5,903.99||17.75%||6,474.79||30.01%||
|智慧城市||21,112.61||32.81%||7,220.75||34.51%||-||-||-||-|
|电力工程及技术|||||||||||||||||
|||5,576.96||36.63%||12,602.90||43.59%||-||-||-||-|
|服务|||||||||||||||||
|其他|1,802.31||2.23%||2,513.96||70.38%||4,706.06||28.28%||4,850.52||1.18%||
|合计||198,359.04||32.23%||221,616.86||31.26%||193,033.39||30.99%||139,415.24||28.94%|

资料来源：公司提供
（一）智能电网业务
近年来，公司智能电网业务经营稳定，盈利状况尚可；根据智能电网发展规划，“十三五”期间，我国智能电网投资规模有望维持，公司智能电网业务收入有望维持过往水平，但毛利率存在下滑的风险；正在建设的南昌科陆智能电网研发与产业工业园规模较大，投产后产能能否充分释放存在一定不确定性
公司智能电网产品包括电工仪器仪表和电力自动化产品（主要包括采集器、集中器、管理终端等），其中电工仪器仪表可以分为电测仪器仪表和电能表，电力自动化产品分为智能用电产品、智能配电产品、电力自动化装备（主要为自动化检表线）和电力操作电源。
公司传统产品有标准仪器仪表、电能表、采集器、集中器、管理终端等，主要应用于电网用电领域；新产品有柱上断路器、10kV负荷开关、配电自动化终端设备FTU、DTU、TTU和故障指示器等，主要应用于智能配网领域。近年来，我国电网用电领域竞争趋于激烈，而国家电网和南方电网对智能配电领域投资加大。受此影响，2012年以来，公司传统电网用电产品销售收入基本稳定；而受电网客户增加智能配电产品招标影响，智能配电产品销售收入增长较多，但业务规模仍然偏小，对盈利的贡献较低。
公司重视科研开发的投入，承担了多项国家“863”计划及国家火炬计划等项目，建立了国家认定的博士后科研工作站、国内首家智能电网院士工作站，在智能电网行业中技术领先。公司研发和生产高端标准仪器仪表和电能表的时间较早，技术积累较为深厚，其中在标准仪器仪表和电子式电能表计量的稳定性和可靠性等方面具有较强的核心竞争力。
公司智能电网业务毛利率与电网客户制定的招标价格和公司中标产品的结构息息相
关。2015年，公司电工仪器仪表销售毛利率为21.93%，同比减少5.38个百分点，主要系电
网客户制定的招标价格下降；2016年1-9月，电工仪器仪表销售收入和毛利率均有所增加。
2016年1-9月，公司智能用电产品销售收入和毛利率均有所上升，主要系深圳芯珑电子技术有限公司（简称“芯珑电子”）于2015年11月起纳入合并财务报表范围所致。2015年，公司智能配电产品销售收入大幅增加，而毛利率为29.77%，同比减少7.84个百分点，主要系电网客户制定的招标价格下降和公司销售的低端配电产品占比上升。2016年1-9月，下游客户对智能配电产品需求较旺盛，使得智能配电产品销售收入和毛利率均有所上升。公司生产的电力操作电源为非标准化产品，销售毛利率变化较大。由于智能电网行业竞争较为激烈，公司智能电网业务毛利率存在进一步下滑的风险。
表8公司智能电网收入构成及毛利率情况（单位：万元）
||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
||2016年1-9月||2015年||2014年||2013年||
|产品名称|||||||||
||收入|毛利率|收入|毛利率|收入|毛利率|收入|毛利率|
|电工仪器仪表|82,037.70|24.20%|94,726.47|21.93%|88,439.84|27.31%|71,947.21|23.64%|
|标准仪器仪表|4,965.78|36.02%|5,665.10|36.45%|6,494.14|44.82%|7,539.44|37.29%|
|电能表|77,071.92|23.44%|89,061.37|21.01%|81,945.70|25.93%|64,407.78|22.04%|
|电力自动化产|||||||||
||46,506.91|44.56%|54,351.61|35.58%|67,374.55|38.63%|52,169.77|38.52%|
|品|||||||||
|智能用电|20,175.10|49.77%|21,567.30|36.97%|24,146.09|38.94%|26,736.63|36.33%|
|智能配电|15,540.42|38.19%|19,956.65|29.77%|13,543.94|37.61%|8,160.53|34.39%|
|自动化装备|7,835.36|44.65%|11,441.14|43.09%|26,776.32|40.12%|15,416.75|45.25%|
|电力操作电源|2,956.04|42.22%|1,386.53|35.45%|2,908.21|27.18%|1,855.87|32.31%|
|合计|128,544.61|31.57%|149,078.09|26.90%|155,814.39|32.21%|124,116.99|29.90%|

资料来源：公司提供
1、采购
公司智能电网产品的原材料包括集成块、元器件、结构件、计算机通讯类产品、磁芯变换器、PCB板及电容等，生产这些原材料的企业数量较多，公司所需的原材料市场供应充分。公司主要原材料均通过总部集中采购，大宗采购有利于增强议价能力，降低原材料采购成本。此外，公司把一部分占采购金额比重较大的材料如变压器、表壳等实现纵向整合，转由子公司自行生产，以控制成本。公司对部分供应商的付款期限高达100天以上，在一定程度上缓解了规模扩张所带来的资金压力。2013-2015年，公司采购的主要原材料的价格呈现较大波动，主要系采购原材料的产品结构变动所致；采购的计算机通讯类产品的价格持续上升，主要系电网客户要求智能电网设备使用更高端的计算机通讯类产品所致。但总体来看，公司所采购不同类型原材料的平均价格此消彼长，使得总生产成本相对稳定。
表92013-2015年公司采购的主要原材料价格变动趋势（单位：元/个）
|||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|
||2015年||2014年||2013年||2012年|
|主要原材料||||||||
||平均|增幅|平均|增幅|平均|增幅|平均|

||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|||价格||价格||价格||价格|
|集成块||1.38|9.52%|1.26|-33.68%|1.90|-1.55%|1.93|
|元器件|2.77||-10.93%|3.11|50.97%|2.06|-0.96%|2.08|
|结构件|2.84||8.40%|2.62|-18.89%|3.23|45.50%|2.22|
|计算机通讯类|58.35||0.59%|58.01|53.51%|37.79|28.36%|29.44|
|磁芯变换器|4.16||-8.37%|4.54|14.36%|3.97|-2.93%|4.09|
|PCB板|3.44||5.52%|3.26|-13.76%|3.78|-5.97%|4.02|
|电容|0.05||0.00%|0.05|0.00%|0.05|0.00%|0.05|

资料来源：公司提供
2、生产
截至2016年10月末，公司已投入运营的主要生产基地有深圳龙岗区科陆工业厂区、四川科陆洲工业园和苏州科陆工业园，建筑面积分别约为3.44万平方米、4.60万平方米和1.84万平方米。公司深圳龙岗区科陆工业厂区主要产生的产品有标准仪器仪表、电能表和集中器等电网用电领域产品，四川科陆洲工业园主要生产风电变流器等新能源产品，苏州科陆工业园主要生产电网配网产品。截至2015年12月末，公司正在建设的生产基地有南昌科陆智能电网研发与产业工业园，该生产基地位于南昌市高新区创新二路、艾溪湖四路，总建筑面积为10.27万平方米。截至2016年10月，南昌科陆智能电网研发与产业工业园已部分投产。目前，我国智能电网投资规模已处于高位，根据智能电网发展规划，“十三五”期间智能电网投资规模相比“十二五”期间将不再增加。公司在建的南昌科陆智能电网研发与产业工业园规模大，投产后，产能能否充分释放存在一定的不确定性。目前，公司计划将深圳龙岗区科陆工业厂区的部分智能电网业务转交给南昌科陆智能电网研发与产业工业园经营，深圳龙岗区科陆工业厂区由此空闲的厂房转用于生产充电桩等新能源产品，进而有助于南昌科陆智能电网研发与产业工业园的产能消化。
公司生产模式包含大批量生产模式、多品种小批量生产模式、客户定制生产模式三种。
由于电能表和智能用电产品为标准化产品，一般采用大批量生产模式；对于电能台检定装置，一般多品种小批量生产模式；对于自动化检表线，一般采用客户定制生产模式。公司电能表产能利用率较高，而智能用电产品、电能台检定装置和自动化检表线产品的产能利用率较低。由于公司一般情况先获得订单再组织生产，因此智能电网产品的产销率较高。
2013年以来，公司智能用电产品的产能利用率呈现出下滑趋势。
表102013-2015年公司主要智能电网产品产销情况2
||||||
|-|-|-|-|-|
|产品名称|指标|2015年|2014年|2013年|
|电能表|产能（台/年）|5,000,000|5,000,000|5,000,000|

2公司电能表等部分产品线产能利用率超过100%，主要系生产人员加班所致。
|||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|
||产量（台）|6,411,602||5,263,800||4,518,419||
||销售（台）|6,256,602||5,219,924||4,398,730||
||产能利用率|128.23%||105.28%||90.37%||
||产销率|97.58%||99.17%||97.35%||
||销售额(万元)|89,061.37||81,945.70||64,407.78||
||单价（台/元）|142.35||156.99||146.42||
||产能（台/年）|700,000||700,000||700,000||
||产量（台）|393,929||479,097||861,014||
||销售（台）|416,684||539,644||816,091||
|智能用电产品|产能利用率|56.28%||68.44%||123.00%||
||产销率|105.78%||112.64%||94.78%||
||销售额(万元)|21,567.30||24,146.09||26,736.63||
||单价(元/台)|517.59||447.44||327.62||
||产能（台/年）|700||700||700||
||产量（台）|467||431||210||
||销售（台）|418||360||175||
|电能台检定装置|产能利用率|66.71%||61.57%||30.00%||
||产销率|89.51%||83.53%||83.33%||
||销售额（万元）|3,690.31||4,971.96||2,335.14||
||单价（万元/台）|8.83||13.81||13.34||
||产能（条/年）|20||20||20||
||产量（条）|2||11||14||
||销售（条）|2||11||12||
|自动化检表线|产能利用率|10.00%||55.00%||70.00%||
||产销率|100.00%||100.00%||85.71%||
||销售额(万元)|3,458.69||22,438.58||14,011.84||
||单价（万元/条）||1,729.35||2,039.87||1,167.65|

资料来源：公司提供
3、销售与回款
2013-2015年，公司电能表产品的平均单价分别为146.42元/台、156.99元/台和142.35元/台，呈现出一定波动。2013-2015年，公司智能用电产品的平均单价分别为327.62元/台、447.44元/台和517.59元/台，主要系销售的高端产品占比上升所致。公司电能台检定装置和自动化检表线为非标准化产品，需要根据客户个性的需求进行制造，因此单价变化较大。
公司智能电网业务的客户主要为国家电网、南方电网下属各省级电力公司，客户为了
确保采购设备的性能安全，部分产品需要挂网安装运行一段时间才能验收。国家电网和南
方电网一般按“181”或“361”方式向电网产品供应商付款，即合同签订后国家电网和南
方电网向供应商支付10%或30%的预付款，产品交付验收合格后一定时间内再付货款的80%
或60%，剩余10%的货款（质保金）在产品安全运行满1-2年后付清。因此公司智能电网产品账期较长，平均账期超过6个月，形成的应收账款余额较大，给公司营运资金带来一定的压力。目前，公司已与国家电网和南方电网建立了较稳定的合作关系。截至2016年9月末，公司智能电网业务获得的金额前五大订单的合同金额合计为27,805.12万元，未确认收入金额合计为27,805.12万元。
表112016年9末公司智能电网业务获得的金额前五大订单的情况（单位：万元）
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
||||订单金额|||
|客户名称|主要产品||||未确认收入金额|
||||(含税）|||
|洽洽食品股份有限公司|自动化立体仓库物流系统|6,858.00||6,858.00||
|宁德新能源科技有限公司|自动化立体仓库物流系统|6,160.00||6,160.00||
|宁德时代新能源科技有限公司|自动化立体仓库物流系统|6,050.00||6,050.00||
|国网福建省电力有限公司|国网单相电能表|5,192.48||5,192.48||
|国网湖北省电力公司|国网单相电能表|3,544.63||3,544.63||
|合计|-||27,805.12||27,805.12|

资料来源：公司提供
公司智能电网业务经营业绩与国家电网和南方电网的电网投资规模息息相关。受益于在“十二五”期间我国电网投资规模维持高位并且总体上略有增长，2013-2015年和2016年1-9月公司智能电网业务分别实现营业收入124,117万元、155,814万元、149,078万元和128,544.61万元，毛利率分别为29.90%、32.21%、26.90%和31.57%，经营业绩较稳定，盈利状况较好。根据国家电网和南方电网“十三五”期间智能电网建设计划，未来智能电网投资规模可能基本持平，依托公司竞争优势预计公司智能电网业务收入有望维持过往水平，但毛利率可能受智能电网行业竞争加剧而下滑。
（二）新能源业务
近年来，公司新能源产品销售收入大幅波动，未来该业务能否持续增长具有较大不确定性；公司大力开展新能源电站发电业务，随着在建新能源发电项目并网运营，电费收入有望继续增长，但面临“弃光限电”困境，此外正在建设的三个新能源电站投资收益很可能无法达到预期
公司新能源业务主要涉及风电变流器、光伏逆变器、储能电池和电动汽车充电桩（以下统称为“新能源产品”）的生产与销售，以及光伏电站的建设与运营。公司于2013年正式开展业新能源业务以来，该务板块收入快速增长。
公司新能源产品生产和销售业务主要由子公司四川科陆新能电气有限公司（以下简称
“科陆新能”）经营，生产基地在四川科陆洲工业园；光伏电站发电业务由全资子公司深
圳市科陆能源服务有限公司（以下简称“科陆能源”）下属各项目公司经营。2013年，公
司新能源业务收入为3,972.94万元，主要来源于科陆新能风电变流器的销售。2014年，公司新能源业务收入为26,608.96万元，主要来源于科陆新能销售光储一体化产品。2014年7月，公司中标青海黄河上游水电开发有限责任公司青海玉树州无电地区电力建设独立光伏供电工程户用系统设备采购项目，中标合同金额总计14,940.47万元。2015年，公司履行该合同取得了较多的新能源产品销售收入。此外，随着新建的光伏电站并网运行，2015年公司新能源业务收入为46,554.28万元，同比大幅增长。2016年1-9月，公司光伏电站运营收入为22,374.04万元，同比有所增加，主要系2015年公司新运营的光伏电站增加；毛利率为56.40%，同比有所下滑，主要受限电影响。由于前期获得的大订单履行完毕，新获得的订单较小，2016年1-9月公司新能源产品销售收入同比大幅下滑。未来，公司新能源产品销售收入能否持续增长具有较大不确定性。
表12公司新能源业务构成及毛利率情况（单位：万元）
||||||||||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|||2016年1-9月||||2015年||||2014年||||2013年|||
|业务|||||||||||||||||
|||收入||毛利率||收入||毛利率||收入||毛利率||收入||毛利率|
|风电变流器|4,997.77||17.95%||5,424.88||28.86%||7,678.31||28.86%||3,767.81||26.96%||
|光伏电站发电|22,374.04||56.40%||21,480.24||64.94%||3,683.51||65.27%||-||-||
|其他新能源产品|9,632.34||-8.09%||19,649.15||13.46%||15,247.13||11.50%||205.13||2.29%||
|合计||37,004.16||34.42%||46,554.28||39.01%||26,608.96||23.95%||3,972.94||25.68%|

资料来源：公司提供
光伏发电方面，2014年上半年公司通过收购润峰格尔木电力有限公司及格尔木特变电工新能源有限责任公司，正式涉足新能源电站运营。2014年以来，随着运营的光伏电站增多，公司光伏电站发电收入大幅增长。截至2016年9月末，公司运营光伏电站包括润峰格尔木一期电站、润峰格尔木二期电站和格尔木特变电工电站等11座新能源电站装机容量合计达399.50MW，这11座新能源电站均已并网。截至2016年9月末，除分宜县陆辉渔光互补发电项目仍处于试运行状况外，其余10座新能源电站均正常运营。
表13截至2016年9月末公司运营的光伏电站基本情况
||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|||取得|光伏发电||装机容量|资源区|||
|电站名称|位置|||||||并网时间|
|||方式|类型||（MW）|类型|||
|润峰格尔木一期电站|青海格尔木市|收购|集中接入式|10.0||一类|2013.01||
|润峰格尔木二期电站|青海格尔木市|自建|集中接入式|10.0||一类|2014.12||
|格尔木特变电工电站|青海格尔木市|收购|集中接入式|20.0||一类|2012.12||
|哈密源和电站|新疆哈密地区|自建|集中接入式|100.0||一类|2015.01||
|宁夏旭宁电站|宁夏银川市|自建|集中接入式|30.0||一类|2014.12||
|墨玉新特电站|新疆墨玉县|收购|集中接入式|20.0||一类|2014.12||
|库尔勒汇能电站|新疆库尔勒市|收购|集中接入式||20.0|一类||2013.12|

||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|哈密锦城电站|新疆哈密市|收购|集中接入式|20.0|一类|2013.12|
||内蒙古巴彦淖||||||
|内蒙杭后太阳庙电站||自建|集中接入式|50.0|一类|2015.02|
||尔市||||||
|分宜县陆辉渔光互补|江西省新余市||||||
|||自建|集中接入式|70.0|一类|2016.04|
|发电项目|分宜县||||||
||新疆吐鲁番地||||||
|托克逊风电项目||自建|集中接入式|49.5|一类|2016.01|
||区托克逊县||||||

资料来源：公司提供
公司持有的光伏电站可运营期限为25年，从并网之日起前20年发电的上网电价为政府规定的上网标杆电价。润峰格尔木一期电站和格尔木特变电工电站备案（核准）和并网时间均早于2013年9月1日，因此上网电价较高；润峰格尔木二期电站、哈密源和电站、宁夏旭宁电站、墨玉新特电站、库尔勒汇能电站、哈密锦城电站、内蒙杭后太阳庙电站、托克逊风电项目和分宜县陆辉渔光互补发电项目上网电价依据“发改价格【2013】1638号”文件确定。截至2016年9月末，公司运营的11处光伏电站均已并网，后期维护运营支出较少，而发电上网价格依据国家制订的上网标杆电价政策，在并网后20年不发生变动，因此未来有望为公司带来稳定的盈利和现金流。但是我们也关注到公司运营的光伏电站存在“弃光限电”情况，其中哈密源和发电有限责任公司光伏电站的弃光率接近30%，润峰格尔木电力有限公司光伏电站、格尔木特变电工新能源有限责任公司光伏电站和宁夏旭宁新能源科技有限公司光伏电站的弃光率均在10%以上，对光伏电站经营业绩产生了一定的不利影响。
“十二五”期间，通过电网改造和特高压电网建设，国家电网消纳清洁能源的能力持续提高。随着电网智能化改造和特高压网络建设完工，未来公司光伏电站发电的弃光限电困境有望得到改善。
表14公司光伏电站运营情况3（单位：元/千瓦时、万千瓦时、万元）
||||||||||||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|||上网||2016年1-9月||||2015年||||2014年||||2013年|||
|项目公司|||||||||||||||||||
|||电价||发电量||收益||发电量||收益||发电量||收益||发电量||收益|
|润峰格尔木一期|||||||||||||||||||
|||1.00||1,337.59||1,130.66||1,526.60||1,304.79||1,263.01||1,079.50||831.11||710.35|
|电站|||||||||||||||||||
|润峰格尔木二期|||||||||||||||||||
|||0.90||1,128.67||858.66||1,457.43||1,121.10||10.12||7.79||0.00||0.00|
|电站|||||||||||||||||||
|格尔木特变电工|||||||||||||||||||
|||1.00||2,450.98||2,378.63||3,113.53||538.72||3,564.11||3,046.25||2,069.49||0.00|
|电站|||||||||||||||||||
|哈密源和电站|0.90||10,059.06||7,361.17||11,193.60||3,381.71||0.00||0||0.00||0.00||
|宁夏旭宁电站|0.90||3,118.00||2,328.73||3,935.20||1,267.87||0.00||0||0.00||0.00||
|墨玉新特电站||1.00||5,809.36||4,371.04||2,011.38||0.00||1,528.17||0.00||0.00||0.00|

3由于公司收购光伏电站项目并入合并报表时间因素和部分光伏发电收入金额为暂估入账的金额，使得表
14中收益金额与公司合并财务报表中光伏发电收入金额存在差异；分宜县陆辉渔光互补发电项目自并网
以来处于试运营状态，获得的发电收入冲减在建工程成本。
||||||||||||||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
||库尔勒汇能电站|1.00|||1,422.33||1,117.51||1,968.04||0.00||1,575.13||0.00||0.00||0.00||
||哈密锦城电站||1.00|||1,289.77||992.84||1,957.85||0.00||2,306.88||0.00||0.21||0.00|
||内蒙杭后太阳庙||||||||||||||||||||
||||0.90|||1,675.60||1,299.28||5,771.39||1,925.68||0.00||0||0.00||0.00|
||电站||||||||||||||||||||
||托克逊风电项目||0.56|||2,208.36||535.51||0.00||0.00||0.00||0.00||0.00||0.00|
|分宜县陆辉渔光互补发电项目|||第1-6年|1.30|||||||||||||||||
||||第7-20年|1.20|2,092.05||0.00||0.00||0.00||0.00||0.00||0.00||0.00||
||合计||-|||32,591.77||22,374.03||32,935.02||21,164.09||4,837.24||4,133.54||2,900.6||710.35|

资料来源：公司提供
光伏电站总投资成本由项目前期费用、建设费用、后期费用和运行费用构成，其中建设费用占光伏电站总投资的大部分，前期费用、后期费用和运行费用占比小。在光伏电站正常运营情况下，公司对光伏电站建设投资预计用6-8年可收回。2014-2015年和2016年1-9月，公司光伏电站运营收入分别为3,683.51万元、21,480.24万元和22,374.04万元，毛利率分别为65.27%、64.94%和56.40%，盈利能力较强。截至2016年9月末，公司在建及拟建的新能源电站项目有同心县光伏发电项目、玉门风光储电网融合项目、中核150MW奥运迎宾光伏廊道项目和康保县瑞凯新能源开发有限公司新能源项目，这4座光伏电站合计装机容量高达215MW。公司近年来在新能源电站建设和运营方面积累的经验，有助于这4座新能源电站的建设和运营。
表15截至2016年9月末公司在建及拟建新能源发电项目基本情况4
||||||
|-|-|-|-|-|
|项目|位置|电站类型||装机容量（MWp）|
|同心县光伏发电项目|宁夏吴忠市同心县|分布光伏|20||
|玉门风光储电网融合项目|甘肃酒泉市玉门市|光伏发电|15||
|中核150MW奥运迎宾光伏廊道项目|河北省张家口市宣化县|光伏发电||150|
|康保县瑞凯新能源开发有限公司新能|||||
||河北省康保县小盐淖|光伏发电||30|
|源项目|||||

资料来源：公司提供
截至2016年9月末，公司同心县光伏发电项目、中核150MW奥运迎宾光伏廊道项目建设进度较缓慢，康保县瑞凯新能源开发有限公司新能源项目仍未正式动工，未在2016年6月末前完工并网。根据2015年12月22日国家发展改革委发布的《关于完善陆上风电光伏发电上网标杆电价政策的通知》（发改价格【2015】3044号），公司在建的同心县光伏发电项目、中核150MW奥运迎宾光伏廊道项目和康保县瑞凯新能源开发有限公司新能源项目标杆上网电价分别为0.80元/kWh、0.85元/kWh和0.88元/kWh，而计划建设这些项目时上网标
杆电价分别为0.90元/kWh、0.95元/kWh和0.95元/kWh。2016年12月，国家发改委发布了《关
于调整光伏发电陆上风电标杆上网电价的通知》，规定降低2017年1月1日之后新建光伏发电
4中核150MW奥运迎宾光伏廊道项目中的部分项目为公司2015年非公开发行股份的募投项目。
标杆上网电价，公司中核150MW奥运迎宾光伏廊道项目和康保县瑞凯新能源开发有限公司新能源项目未来标杆上网电价将再次下调。基于以上状况，公司对同心县光伏发电项目、中核150MW奥运迎宾光伏廊道项目和康保县瑞凯新能源开发有限公司新能源项目的投资收益很可能无法达到预期。
表16截至2016年9月末公司在建及拟建新能源发电项目建设情况5
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
||预计投资|已投资||预计并网|预计上网电价|
|项目|||开工时间|||
||（万元）|（万元）||时间|（元/kWh）|
|同心县光伏发电项目|15,269.00|3,001.59|2015年9月|2017年6月前|0.80|
|玉门风光储电网融合项||||||
||13,972.01|10,248.20|2015年7月|2016年06月|0.90|
|目||||||
|中核150MW奥运迎宾光||||||
||135,000.00|39,490.12|2015年9月|2017年6月前|0.85|
|伏廊道项目||||||
|康保县瑞凯新能源开发||||||
||26,196.82|1,545.00|未正式开工|2017年6月前|0.88|
|有限公司新能源项目||||||
|合计|190,437.83|54,284.91|-|-|-|

资料来源：公司提供
截至2016年9月末，公司在建和拟建的新能源发电项目预计总投资为190,437.83万元，仍需投资136,152.92万元，未来给公司带来的资金压力较大。另外，我们也注意到公司对新能源发电项目的投资依靠发电逐年收回投资成本，而项目运行期较长，可能存在政府对新能源电站补贴政策变化、电站所处自然环境发生变化及电站实质运营期限低于预期期限等问题导致无法实现预期投资回报的风险。
（三）能源管理及服务
公司对明峰萌成水泥熟料生产线纯低温余热发电项目和翠峰水泥水泥熟料生产线纯低温余热发电项目合计已投资金额较大，目前这两家公司经营状况不佳，公司对这两个项目的投资面临着较大的减值风险；公司对电信行业客户开展的合同能源管理业务，投资收益率尚可
公司能源管理及服务业务主要包括变频器的生产与销售以及合同能源管理。公司变频器生产与销售业务由深圳市科陆变频器有限公司（以下简称“科陆变频”）经营，业务规模较小。近年来，变频器行业整体经营情况欠佳，公司变频器生产与销售业务一直处于亏损状态。
表17公司能源管理及服务业务收入明细（单位：万元）
||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
||2016年1-9月||2015年||2014年度||2013年度||
|产品名称|||||||||
||收入|毛利率|收入|毛利率|收入|毛利率|收入|毛利率|

5表16中的上网电价包括国家制订的标杆上网电价加上地方政府补贴；玉门风光储电网融合项目已于2016年
6月份并网。
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|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|变频器|2,762.65||36.46%||2,021.08||37.22%||4,398.04||16.19%||3,825.62||24.45%||
|合同能源管理|1,555.75||38.66%||1,625.81||30.92%||1,505.94||22.30%||2,649.17||38.05%||
|合计||4,318.40||37.25%||3,646.89||34.41%||5,903.99||17.75%||6,474.79||30.01%|

资料来源：公司提供
公司合同能源管理业务由科陆能源经营，科陆能源入选了节能服务公司备案名单（第三批），自2011年7月1日以后签订的符合条件的合同能源管理项目合同，可以申请国家财政奖励资金。公司合同能源管理业务的一般经营模式为：公司负责节能项目资金筹措、建设和技术指导，在节能项目完工后的一定期限内（即节能效益分享期内，一般为3年或5年）按期获得一定金额的回报；在节能效益分享期结束前，公司出资建设的节能项目设施所有者归公司所有，在客户支付全部合同价款后，该节能项目设施的所有权无条件归属于客户。
截至2016年9月末，公司未执完毕的合同能源管理项目有明峰萌成水泥熟料生产线纯低温余热发电项目、翠峰水泥水泥熟料生产线纯低温余热发电项目和汉中电信2014年老旧交换机改造项目（一期）等7项。
表18截至2016年9月末公司合同能源管理项目基本情况
|||||
|-|-|-|-|
|项目名称|建设期|效益分享期|结算方式|
|宁夏明峰萌成建材有限公司水泥熟料生产线纯低温||||
||10个月|36个月|按月|
|余热发电项目||||
|云南江川翠峰水泥有限公司水泥熟料生产线纯低温||||
||10个月|36个月|按月|
|余热发电项目||||
|汉中电信2014年老旧交换机改造项目（一期）|60天|5年|按年|
|2014年荆门电信老旧交换机退网改造项目（一期）|60天|5年|按年|
|2015年荆门电信老旧交换机退网改造项目|60天|5年|按年|
|2015年荆州电信第一批老旧交换机退网改造项目|60天|5年|按年|
|四川移动老旧机站改造项目|4个月|5年|按季|

资料来源：公司提供
因明峰萌成股东纠纷，该公司生产受到影响，2014年末明峰萌成各股东决定暂停生产。
截至停产时，明峰萌成水泥熟料生产线纯低温余热发电项目中的7MW余热发电项目已并网发电，另一项10.5MW余热发电项目因停产暂未并网验收。截至2016年3月末，公司与明峰萌成股东张秉权已经达成和解协议，由明峰萌成赔偿公司1.32亿元，分8年付清。科陆能源已于2016年9月收到明峰萌成支付的首笔收益款，截至目前已收到4笔款项，合计825.00万元。2014年，因翠峰水泥股东变更，其水泥熟料生产线进入停工状态。截至2016年末，明峰萌成和翠峰水泥生产经营状况不佳，公司对明峰萌成水泥熟料生产线纯低温余热发电项
目和翠峰水泥水泥熟料生产线纯低温余热发电项目合计已投资13,134.45万元，面临着较大
的减值风险。
表19截至2015年12月末公司合同能源管理项目投资及收益情况（单位：万元）
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|||合同|预计投|已投资|已取得|
|项目名称|效益分享期|||||
|||金额|资金额|金额|收益|
|宁夏明峰萌成建材有限公司水泥||||||
||2012.3 -2015.2|13,600.00|8,500.00|8,772.90|-|
|熟料生产线纯低温余热发电项目||||||
|云南江川翠峰水泥有限公司水泥||||||
||2013.1 -2015. 12|8,840.00|5,200.00|4,361.55|-|
|熟料生产线纯低温余热发电项目||||||
|汉中电信2014年老旧交换机改造||||||
||2014.9 -2018.9|99.35|74.94|74.94|30.62|
|项目（一期）||||||
|2014 年荆门电信老旧交换机退网||||||
||2015.4 -2019.4|167.62|120.62|120.62|33.52|
|改造项目||||||
|2015 年荆门电信老旧交换机退网||||||
||2015.10 -2019.10|270.30|195.00|195.00|54.06|
|改造项目||||||
|2015 年荆州电信第一批老旧交换||||||
||2015.9 -2019.9|258.00|185.61|185.61|51.60|
|机退网改造项目||||||
|四川移动老旧机站改造项目|2015.12 -2020.11|6,990.00|4,795.95|4,795.95|466.00|
|合计|-|30,225.27|19,072.12|18,506.57|635.80|

注：预计投资金额指合同签订时预计的总投资。
资料来源：公司提供
2014年以来，公司转变合同能源管理业务的发展方向，转向主要向电信行业提供合同能源管理服务。截至2015年12月末，公司未执行完毕的电信行业合同能源管理项目有汉中电信2014年老旧交换机改造项目（一期）、2014年荆门电信老旧交换机退网改造项目、2015年荆门电信老旧交换机退网改造项目、2015年荆州电信第一批老旧交换机退网改造项目和四川移动老旧机站改造项目，目前该5个项目已全部建设完工，总投资合计为5,372.12万元，合同金额合计为7,785.27万元。公司对电信行业客户开展的合同能源管理业务的投资收益率尚可。
（四）电力工程及技术服务业务
2016年起，新建光伏电站上网电价进一步下调，社会资本投资光伏电站的热情降低，公司电力工程及技术服务业务经营业绩可能受此影响而下滑
公司电力工程及技术服务业务主要为光伏电站建设和技术提供支持，包括为光伏电站建设提供工程勘测设计、材料采购、工程施工及启动调试等施工或技术服务。2014年上半年，公司收购了润峰格尔木一期电站和格尔木特变电工电站，正式进入光伏电站行业。此后，公司开始自建光伏电站，以降低建造成本。公司在积累了一定的光伏电站建造和运营经验后，进一步延伸光伏电站产业链，增加了光伏电站施工或技术服务业务。公司提供的
光伏电站施工或技术服务主要为光伏电站EPC总承包服务，有时还提供光伏电站建设过程
中的某阶段施工或技术服务。目前，公司经营光伏电站施工或技术服务业务的主体有公司
本部、深圳市科陆新能源技术有限公司和四川锐南电力建设工程有限公司，提供过甘肃临
洮县1.5MW并网光伏发电项目、新疆察布查尔县20MW光伏发电项目和河北怀来县80MWp
光伏电站等光伏电站EPC总承包服务。
公司光伏电站EPC总承包业务的运营模式一般为：公司作为光伏电站建设的总承包方，按照发包方提供的技术要求，提供光伏电站建设工程勘测设计，购买光伏电站建设所需的材料和设备，施工和安装光伏电站，在光伏电站建设完工后调试和启动光伏电站；发包方需在总承包协议签订后即向公司支付合同总价款50%的预付款，在主要设备达到光伏电场建设场地后，向公司支付合同总价款30%的进度款，在光伏电站建设完工并且并网通电后，向公司支付合同总价款10%的进度款，待质保期过后，光伏电站若无质量问题，支付合同总价款10%的质保金。
公司电力工程及技术服务业务经营情况与投资光伏电站的预期收益息息相关。近年，国家出台的文件中，明确指出未来将逐步下调光伏电站上网电价，这将减少新建光伏电站的投资收益，降低社会资本投资光伏电站的热情，公司电力工程及技术服务业务经营业绩可能受此影响而下滑。
（五）智慧城市业务
公司通过收购百年金海介入智慧城市业务领域，未来智慧城市业务经营情况受政府政策变动影响具有较大不确定性，此外开展智慧城市业务需承担较大资金压力
公司于2015年11月收购百年金海100%股权，2015年12月开始将其纳入报表合并范围。
百年金海是一家以平安城市、数字城市、智慧城市建设为主体的安防集成商和运营商，经营区域主要集中在河南地区。2016年1-9月，百年金海实现营业收入（智慧城市业务收入）21,112.61万元，实现营业利润2,753.86万元、净利润2,271.11万元，经营活动现金流量净额为-5,118.25万元。
智慧城市业务的发包方一般为地方政府，百年金海智慧城市业务需通过参与招投标取得，中标后，需与发包方签订智慧城市建设项目合同，一般合同主要约定为：百年金海对智慧城市项目造价、质量、工期、文明安全施工等实行总承包，对智慧城市系统工程设备、安装、调试、检验等各个环节进行严格的质量管理和质量控制；在项目建设期内，百年金海需要垫付建设所需资金，在项目建设完工后发包方采用分期方式付款。一般情况下，发包方需要在项目建成且初验合格后一定期限内（一般为30天）内支付合同金额的25%，在系统试运行期（一般为90天）满后，百年金海申请终验，发包方在终验合格后的一定期限内（一般为30天）支付合同金额的25%，在终验合格满1年后支付合同金额的25%，终验合
格满2年后支付合同金额的20%，终验合格期满3年后支付剩余合同金额的5%。截至2016年
9月末，百年金海在建和拟建的主要智慧城市项目预计总投资为8,873.66万元，已投资
1,035.56万元，合同金额为11,613.32万元。这些项目绝大部分在2016年内完工，百年金海短
期内收入有一定保障。但是，公司智慧城市业务主要发包方为地方政府，未来经营情况受政府政策变动影响具有较大不确定性。此外，公司在智慧城市项目建设期内需要垫付大量资金，在项目建设完工后较长的期限内才能收回合同金额，因此开展智慧城市业务需承担较大的资金压力。
百年金海和芯珑电子面临一定的市场风险，若将来经营业绩下滑，可能导致公司计提商誉减值准备，对公司财务状况产生较大不利影响
2015年10月，公司发布公告，决定以收购百年金海100%股权和芯珑电子100%股权，交易对价分别为38,880万元和53,100万元。截至2015年末，公司完成了对这两公司的收购。
截至2015年7月末，百年金海总资产42,227.03万元，所有者权益为14,212.74万元。2014年，百年金海实现营业收入28,722.02万元，净利润为1,574.04万元；2015年1-7月，实现营业收入20,614.98万元，净利润2,051.17万元。公司收购百年金海给予了一定溢价，收购百年金海后确认商誉23,647.93万元。
芯珑电子主要业务范围为电力电子产品领域，核心产品为双频载波模块。目前，芯珑电子以集成电路和计算机软件为核心，在电力线载波通信、无线通信和能源管控系统等细分领域建立了完整的方案体系。芯珑电子产品应用领域广泛，多年来已成为公司的重要供应商之一，芯珑电子提供的载波芯片能保证公司电表、集抄等产品性能稳定。公司收购芯珑电子，正式布局通讯模块市场，有利于核心部件供应的稳定，降低生产成本，以及实现差异化优势。截至2015年7月末，芯珑电子总资产为14,366.44万元，所有者权益为6,224.11万元。2014年，芯珑电子实现营业收入10,689.52万元，净利润2,538.32万元；2015年1-7月，实现营业收入10,190.52万元，净利润3,205.91万元。公司收购芯珑电子给予了一定溢价，收购芯珑电子后确认商誉46,001.94万元。2016年1-9月，芯珑电子实现营业收入11,765.30万元，实现营业利润3,779.53万元、净利润4,128.78万元，经营活动现金流量净额为578.17万元。
百年金海和芯珑电子面临一定的市场风险，若将来经营业债下滑，可能导致公司计提商誉减值准备，对公司财务状况产生较大不利影响。
深圳市中电绿源新能源汽车发展公司（以下简称“中电绿源”）经营状况不佳，公司收购中电绿源确认的商誉存在较大减值风险
2015年6月，公司与孙萍、周伟、蒋名规、中能国电（北京）国际能源投资有限公司（以下简称“中能国电”）、中电绿源签订了《深圳市中电绿源新能源汽车发展有限公司之增资
协议书》（以下简称“增资协议”）。增资协议约定，公司向中电绿源增资6,000万元，其中
1,222.22万元作为中电绿源新增注册资本，其余4,777.78万元计入中电绿源的资本公积。本
次增资完成后，公司持有中电绿源55%股权。增资协议还约定，孙萍、周伟、蒋名规及中
能国电向公司承诺，中电绿源2015年度、2016年度、2017年度扣除非经常性损益后的净利润分别不低于1,200万元、3,800万元和7,000万元。如在利润承诺期内，中电绿源实现的实际净利润数低于对应年度的净利润承诺数，则孙萍、周伟、蒋名规及中能国电应在当年度审计报告出具后，在增资协议约定的时间内，按本次增资前的持股比例，以现金方式向公司方支付补偿。截至2015年5月末，中电绿源总资产为909.36万元，净资产为885.23万元；
2015年1-5月实现营业收入4.66万元，净利润-114.77万元。公司通过增资实现了对中电绿源的控股，由于增资时给予了中电绿源较高的溢价，控股中电绿源后确认商誉2,250.41万元。
2015年，由于湛江子公司（中电绿源重要子公司）新能源汽车上牌和营运资质的落实较原定计划滞后，中电绿源车辆租赁和运营数量低于计划，导致全年营业收入为526.48万元，净利润为-457.92万元，远低于预期。2016年6月，中电绿源湛江子公司新能源汽车运营资质已经取得，但其经营状况并未显著改善。2016年1-11月，中电绿源营业收入为1,314.45万元，净利润为-761.82万元。根据增资协议的约定，孙萍、周伟、蒋名规、中能国电应支付2015年业绩补偿款828.96万元；经公司与孙萍、周伟、蒋名规、中能国电协商，原股东应支付2016年1-11月份业绩补偿款687.80万元。
2016年12月，公司以2,616.78万元的对价向孙萍、周伟、蒋名规、中能国电收购中电绿源剩余45.00%的股权，扣除孙萍、周伟、蒋名规、中能国电应支付给公司的业绩补偿款1,516.78万元后，实际支付的股权转让款1,100.00万元。由于目前中电绿源经营情况不佳，公司收购中电绿源确认的商誉存在较大减值风险。
公司2015年发布的非公开发行股票方案已获得中国证监会核准通过，该发行计划实施后，公司财务风险将有所降低，但是募集资金投资项目实施效果存在不达预期的风险2015年，公司启动了非公开发行股票计划，后经多次调整，截至2016年10月末确定的方案如下：公司拟非公开发行股票223,118,216股，每股发行价格为8.52元，募集资金总额190,096.72万元。本次非公开发行股票的对象主要为公司原有大股东饶陆华、桂国才，募集资金用途如表20所示。
表20公司2015年度拟非公开发行股票募集资金投资项目（单位：万元）
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|-|-|-|-|-|
|项目名称||投资总额||拟投入募集资金|
|智慧能源储能、微网、主动配电网产业化项目|75,971.09||28,001.44||
|新能源汽车及充电网络建设与运营项目6|58,604.87||45,927.44||
|智慧能源系统平台项目||73,360.20||69,731.20|

6新能源汽车及充电网络建设与运营项目建设内容包括：智慧云平台系统开发及架设，城市充电网络试点
项目建设，电动客车运营，机场、高铁车站、出租车公司、公交总站、CBD停车场等多场景的充电网络
建设，办公场所租赁及相关软硬件设备投入，智慧云平台研发团队、纯电动客车运营团队及充电站运维
服务团队建设。该项目建设期为2年。
||||||
|-|-|-|-|-|
|110MW地面光伏发电项目|102,496.38||46,436.64||
|合计||310,432.54||190,096.72|

注：募投项目110MW地面光伏发电项目属于中核150MW奥运迎宾光伏廊道项目的组成部分。
资料来源：公司公告
2017年1月6日，公司收到中国证监会《关于核准深圳市科陆电子科技股份有限公司非公开发行股票的批复》（证监许可【2016】3229号）的文件，公司本次非公开发行股份的方案已获得中国证券会核准通过。若本次非公开发行通过核准并成功发行，公司的资产总额与净资产总额将同时增加，资金实力将迅速提升，资产负债率将降低，有利于降低财务风险。但是，本次募集资金拟投资项目能否按时完成、项目的实施过程和实施效果仍然存在着一定的不确定性。同时，公司本次募集资金拟投资项目在实施过程中，可能存在因工程进度、工程质量、资金投入变化而产生的风险。另外，国家政策的调整、宏观经济形势的变化、产品价格及成本的波动、竞争对手的策略变化都可能影响项目的投资回报，进而对公司的预期收益产生影响。
七、财务分析
财务分析基础说明
以下分析基于公司提供的经大华会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的2013-2015年审计报告和未经审计的2016年1-9月财务报表，报告均采用新会计准则编制。
资产结构与质量
近年来，公司资产规模高速增加，但其中应收账款金额大，面临一定的坏账风险，此外存货、在建工程、无形资产及商誉均面临一定的减值风险
随着业务的扩张，近年来公司资产规模快速增加。2013-2015年末，公司总资产年均复合增长率为86.82%，截至2015年末总资产达1,031,297.72万元；2016年9月末，公司总资产为1,139,850.28万元，相比2015年末增加10.53%。2013-2015年，公司持续收购和新建光伏电站，建造了科陆大厦、四川科陆洲工业园等固定资产，及通过收购子公司取得其持有的
固定资产，使得非流动资产占比逐年增加。2015年末，公司非流动资产占总资产之比为
56.66%，相比2013年末增加了23.06个百分点。2016年以来，公司存货增长较快，使得非流
动资产占比有所下滑。2016年9月末，公司非流动资产占比为54.03%，相比2015年末下降2.63
个百分点。
公司流动资产主要为货币资金、应收账款、其他应收款、存货和其他流动资产组成。
2015年末，公司货币资金为90,366.11万元，其中其他货币资金为占比为51.64%，其他货币资金为银行承兑汇票保证金、信用证保证金、履约保证金及用于担保的定期存款或通知存款等，使用受到限制。受下游电网行业结算模式影响，公司应收账款金额较大。2015年末，公司应收账款为212,468.35万元，相比2013年末增加127.91%，主要系业务规模扩大及收购子公司并承接其原有应收账款所致。2015年末，公司账龄超过1年的应收账款占比约为20%，应收账款账龄偏长。公司应收账款金额较大，账龄偏长，面临一定的坏账风险，此外还降低了资金使用效率。公司其他应收款主要为参与各省市电力公司招投标时支付的投标保证金和押金，及与其他公司的往来款。2015年末，公司其他应收款为26,098.96万元，相比2014年末大幅增加113.98%，主要系投标保证金和与其他公司的往来款大幅增加所致；2016年9月末，其他应收款为32,108.50万元，相比2015年末增长23.03%，主要系光伏项目开发保证金、投标保证金增加所致。2015年末，审计机构认为公司不需要计提坏账准备的其他应收款占比为60.70%，表明其他应收款发生坏账的风险较低，但降低了资金使用效率。公司存货主要为原材料、在产品、库存商品和发出商品组成，2015年末存货账面价值为73,011.37万元，其中原材料、在产品、库存商品和发出商品占比分别为25.23%、28.92%、11.49%和20.86%。2015年末，公司存货比上年末大幅增加73.50%，主要系为满足业务规模扩张而大量备货所致；2016年9月末，存货为96,424.77万元，相比2015年末增加32.07%，主要系南昌工业园新投产增加周转存货和对立体仓储等工程项目投资增加所致。公司存货主要为电子产品，陈旧过时后价格会大幅下跌。2013-2015年，公司对存货分别计提减值准备630.14万元、1,281.42万元和596.93万元。截至2015年末，公司存货金额较大，若未来不能及时销售，可能发生减值。2016年9月末，公司其他流动资产36,510.30万元，较2014年末增加1,102.58%，主要为光伏电站项目新增待抵扣增值税款。
公司非流动资产主要由固定资产、在建工程、无形资产、商誉和其他非流动资产组成。
公司固定资产主要有科陆办公大厦、生产工业园、光伏电站和能源管理服务投资等。2015年末，公司固定资产为304,154.27万元，相比2013年末增加1,185.77%，主要系新建了科陆大厦、四川科陆工业园和外购及建造了光伏发电站所致。截至2015年末，公司使用受限的固定资产余额为115,072.06万元，占全部固定资产账面余额的34.78%。2016年9月末，公司固定资产为331,064.92万元，相比2015年末增加8.85%，主要系托克逊风电项目由在建工程
转为固定资产所致。
2015年末，公司在建工程为72,338.42万元，其中托克逊县小草湖风力发电厂一期50MW
发电项目建造成本占比为45.00%，玉门15MW光伏发电项目及配套的6MWH储能设施建造
成本占比为14.17%，对明峰萌成能源管理改造工程投资占比12.13%，对翠峰水泥能源管理改造工程投资占比为6.03%。截至2015年末明峰萌成和翠峰水泥出现经营困难，公司对这两家公司的合同能源管理项目合计已投资13,134.45万元，面临较大的减值风险。公司无形资产主要由土地使用权和技术使用权组成。2015年末，公司无形资产为18,467.64万元，其中技术使用权为4,298.25万元，占比为23.27%。由于公司所处行业科技进步较快，拥有的技术使用权资产面临较大的减值风险。2015年末，公司将龙岗工业园的土地进行了抵押，其账面价值为3,003.89万元，占无形资产的比重为16.27%。2015年末，公司商誉高达73,505.12万元，同比大幅增加，主要系溢价收购百科金海和芯珑电子所致，若业绩未达预期，将面临一定的减值风险。2015年末，公司其他非流动资产为80,525.66万元，主要为预付的工程款和融资租赁保证金；2016年9月末，其他非流动资产为91,354.60万元，相比2015年末增加13.45%，主要系在建光伏电站预付款项增加所致。
表21公司主要资产构成情况（单位：万元）
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|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|||2016年9月||||2015年||||2014年||||2013年|||
|项目|||||||||||||||||
|||金额||占比||金额||占比||金额||占比||金额||占比|
|货币资金|92,488.53||8.11%||90,366.11||8.76%||45,583.67||9.75%||35,663.38||12.07%||
|应收账款|238,293.82||20.91%||212,468.35||20.60%||123,334.65||26.38%||93,223.65||31.55%||
|其他应收款|32,108.50||2.82%||26,098.96||2.53%||12,197.01||2.61%||10,264.88||3.47%||
|存货|96,424.77||8.46%||73,011.37||7.08%||42,082.33||9.00%||47,841.25||16.19%||
|其他流动资产|36,510.30||3.20%||29,281.0||2.84%||3,035.99||0.65%||0.00||0.00%||
|流动资产合计|524,043.46||45.97%||446,932.05||43.34%||238,276.47||50.97%||196,212.87||66.40%||
|固定资产|331,064.92||29.04%||304,154.27||29.49%||85,233.95||18.23%||23,655.45||8.01%||
|在建工程|55,337.16||4.85%||72,338.42||7.01%||98,697.49||21.11%||53,781.19||18.20%||
|无形资产|14,440.76||1.27%||18,467.64||1.79%||15,668.82||3.35%||14,013.51||4.74%||
|商誉|74,617.41||6.55%||73,505.12||7.13%||1,349.87||0.29%||1,349.87||0.46%||
|其他非流动资产|91,354.60||8.01%||80,525.66||7.81%||11,116.75||2.38%||2,719.96||0.92%||
|非流动资产合计|615,806.82||54.03%||584,365.67||56.66%||229,207.16||49.03%||99,280.76||33.60%||
|资产总计||1,139,850.28||100.00%||1,031,297.72||100.00%||467,483.63||100.00%||295,493.63||100.00%|

资料来源：公司2013-2015年审计报告和未经审计的2016年1-9月财务报表，鹏元整理
资产运营效率
受电网客户账款结算方式影响，公司应收账款周转天数较长；公司扩张光伏电站运营
业务和新建工业园区，使得固定资产周转天数和总资产周转天数增加，资产总体运营效率
下降
受电网客户账款结算方式影响，2013-2015年公司应收账款周转天数较长。2015年，公
司应收账款周转天数为267.29天，相比2014年大幅增长，主要为国家电网和南方电网对部分采购产品的质保期由1年调整为2年，以及公司运营的光伏电站暂未收到电价补贴。
2014年，公司存货周转天数为120.00天，相比2013年大幅降低，主要系公司大力拓展新能源业务使得营业收入出现一定幅度增长；2015年，公司存货周转天数为135.29天，相比2014年有所增加，主要系为满足业务扩张需求提前大量备货所致。2015年，公司应付账款周转天数为288.06天，同比大幅增加，主要系2015年下半年采购额由于业务规模扩张而大幅增加，以及增加了支付供应商货款的期限。2013-2015年，公司净营业周期分别为264.87天、166.33天和114.51天，持续减少，运营资本使用效率提高。2013-2015年，公司固定资产周转天数增加，主要系光伏电站运营业务规模扩张和新建工业园区所致。2015年，公司总资产周转天数为1,192.97天，相比2014年大幅增加，资产总体运营效率下滑。
表22公司主要运营效率指标（单位：天）
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|项目||2015年||2014年||2013年|
|应收账款周转天数|267.29||199.43||229.73||
|存货周转天数|135.29||120.00||180.73||
|应付账款周转天数|288.06||153.10||145.59||
|净营业周期|114.51||166.33||264.87||
|流动资产周转天数|545.40||400.12||503.25||
|固定资产周转天数|309.94||100.28||64.12||
|总资产周转天数||1,192.97||702.63||732.10|

资料来源：公司2013-2015年审计报告，鹏元整理
盈利能力
近年来，公司营业收入持续增加，综合毛利率有所上升，但期间费用大幅增加，使得盈利状况变差，此外利润总额对营业外收入存在较大依赖
公司营业收入主要来源于智能电网业务和新能源业务。2012年以来，公司智能电网业务经营相对稳定，盈利状况相对较好。2013年以来，公司大力开展新能源业务，随着收购和自建的光伏电站并网发电，及新能源产品销售收入增加，公司营业收入呈现一定幅度增长。2015年11月，公司收购百年金海和芯珑电子，新增了智慧城市业务收入和电力工程及技术服务业务收入。2014年，公司实现营业收入为195,460.89万元，同比增长38.74%，主要系新能源业务收入增长所致；2015年，实现营业收入226,142.34万元，同比增长15.70%，主
要系新能源业务收入增长，以及新增了智慧城市业务和电力工程及技术服务业务收入。2016
年1-9月，公司实现营业收入203,894.07万元，同比增长37.81%，主要原因有：1、公司原有
产品智能用电和智能电网业务收入稳步增加；2、增加了芯珑电子和百年金海（智慧城市）
收入。
毛利率方面，公司智能电网业务毛利率在25%-35%之间，光伏电站运营毛利率高达60%以上。2013-2015年，公司综合毛利率逐期增加，主要系光伏电站运营收入占营业收入之比上升所致。2016年1-9月，公司综合毛利率为32.83%，相比2015年略有上升。
2013-2015年，公司期间费用率分别为21.73%、23.26%和27.08%，持续增加，主要系光伏电站业务规模持续增长使得利息费用和固定资产折旧大幅增加所致。2016年1-9月，公司期间费用率为32.59%，相比2015年大幅增加，主要原因有：1、有息负债大幅增加，使得财务费用大幅增加；2、加大对充电场站、车电网、储能等新兴产品的研发投入。公司期间费用上升，在一定程度上挤压了盈利水平；3、公司规模快速扩张，使得员工数量及薪酬水平增加。
2016年1-9月，公司实现投资收益4,679.39万元，主要系权益法确认联营企业北京国能电池科技有限公司（以下简称“北京国能”）的投资收益。公司智能电网和新能源业务均是政府大力支持发展的业务，近年来一直获得政府给予的大量财政补助。此外，公司智能电网业务中还销售自产软件产品，可依据财政部和国家税务总局联合发布了《关于软件产品增值税政策的通知》(财税【2011】100号文)，在按17%税率缴纳增值税后，可获得增值税实际税负超过3%的部分即征即退。2013-2015年，公司分别获得政府补助1,127.54万元、1,824.73万元和2,816.14万元；销售自产软件产品取得的增值税退税收入分别为1,652.09万元、1,469.12万元和1,509.03万元。2013-2015年，公司营业外收入分别为3,268.36万元、4,944.47万元和9,007.57万元，与同期利润总额之比分别为31.65%、33.76%和50.87%；除去增值税退税收入后，营业外收入分别为1,616.27万元、3,475.35万元和7,498.54万元，与同期利润总额之比分别为15.65%、23.73%和42.35%，公司利润总额对营业外收入存在较大依赖。
但政府财政补助收入为非经常性损益，其稳定性较差，未来持续获得的政府财政补助金额存在较大不确定性。
受期间费用大幅增加，2015年和2016年1-9月公司剔除投资收益后的营业利润分别为7,043.87万元和-2,711.40万元，同比大幅下滑，未来财务费用能否下降将取决于公司非公开发行股票资金到位的情况。
表23公司主要盈利指标（单位：万元）
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|项目||2016年1-9月||2015年||2014年||2013年|
|营业收入|203,894.07||226,142.34||195,460.89||140,878.45||
|投资收益|4,679.39||1,774.41||0.00||0.00||
|营业利润|1,967.99||8,818.28||9,824.93||7,228.86||
|剔除投资收益||-2,711.40||7,043.87||9,824.93||7,228.86|

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|后的营业利润||||||||||
||营业外收入|6,482.23||9,007.57||4,944.47||3,268.36||
||利润总额|8,227.49||17,705.33||14,644.43||10,325.68||
||净利润|7,081.48||20,203.23||12,898.95||8,608.30||
||综合毛利率|32.83%||32.29%||30.99%||28.94%||
||期间费用率|32.59%||27.08%||23.26%||21.73%||
||营业利润率|0.97%||3.90%||5.03%||5.13%||
||总资产回报率|-||4.00%||5.45%||5.07%||
||净资产收益率||-||10.33%||9.11%||6.52%|

资料来源：公司2013-2015年审计报告和未经审计的2016年1-9月财务报表，鹏元整理
现金流
由于应收账款、存货和其他应收款大幅增加，2015年和2016年1-9月公司经营活动现金流量表现较差；投资活动支付了大量资金，主要通过债务筹资满足投资活动所需资金，正在建设的光伏电站仍需大量投资，未来仍面临较大筹资压力
新能源电站运营业务前期对固定资产投资金额较大，后期经营期间，付现成本和费用相对营业收入较小，经营活动现金生成能力较强，受益于此，2013-2015年，公司营运现金流（FFO）表现尚可，分别为20,452.68万元、30,507.45万元和44,912.82万元。但是，受存货、应收账款和其他应收款大幅增加的影响，2015年和2016年1-9月公司经营活动产生的现金流量净额分别为-29,801.49万元和-22,441.31万元。
投资活动方面，2013-2015年以来，公司陆续投资建造了四川科陆洲工业园、南昌科陆智能电网研发与产业工业园、能源管理改造工程，并收购和建造光伏电站支付了大量现金，使得投资活动产生的现金流量净额持续大幅净流出。2016年1-9月，公司投资活动现金净流出116,612.43万元，主要原因有：1、支付了中核国缆、托克逊等光伏电站项目建设款；2、支付百年金海、芯珑电子、北京国能等投资款项。
公司经营活动现金流量状况不佳，投资活动需要的大量资金通过筹资活动获得。2014年，公司通过发行“14科陆01”公司债券和增加银行存款，获得大量资金。2015年，公司通过非公开发行股票、增加银行借款和通过光伏电站项目“售后租回”，获得大量资金。
2016年1-9月，公司通过增加银行借款和通过光伏电站项目“售后租回”获得大量资金，使得筹资活动现金净流入147,788.97万元。截至2016年9月末，公司在建和拟建的新能源电站
还需要大量投资，未来仍面临较大的筹资压力。
表24公司现金流情况（单位：万元）
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||项目||2016年1-9月||2015年||2014年||2013年|
||净利润|-||20,203.23||12,898.95||8,608.30||
||非付现费用|-||18,156.23||11,641.68||7,843.44||
||非经营损益|-||6,553.36||5,966.82||4,000.94||
|FFO||-||44,912.82||30,507.45||20,452.68||
||营运资本变化|-||-74,714.30||-12,305.27||-13,509.58||
||其中：存货减少（减：增加）|-||-21,291.61||4,796.85||4,207.67||
||经营性应收项目的减少（减：增加）|-||-71,310.04||-36,311.65||-18,082.21||
||经营性应付项目的增加（减：减少）|-||17,887.35||19,209.53||364.96||
||经营活动产生的现金流量净额|-22,441.31||-29,801.49||18,202.18||6,943.10||
||投资活动产生的现金流量净额|-116,612.43||-207,386.24||-86,744.60||-14,871.12||
||筹资活动产生的现金流量净额|147,788.97||253,604.80||66,566.06||-6,929.35||
||现金及现金等价物净增加额||8,735.23||16,526.39||-1,976.36||-14,857.38|

资料来源：公司2013-2015年审计报告和未经审计的2016年1-9月财务报表，鹏元整理
资本结构与财务安全性
近年公司有息负债持续攀升，面临较大的刚性债务压力，同时短期借款和应付银行承兑汇票金额较大，面临一定的流动性风险
2013-2015年末和2016年9月末，公司产权比率分别为117.87%、216.70%、323.44%和350.02%，财务结构稳健程度逐步降低，所有者权益对负债的覆盖程度较弱。
表25公司资本结构情况（单位：万元）
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|指标名称||2016年9月||2015年||2014年||2013年|
|负债总额|886,563.94||787,742.82||319,873.04||159,868.15||
|所有者权益|253,286.35||243,554.90||147,610.59||135,625.47||
|产权比率||350.02%||323.44%||216.70%||117.87%|

资料来源：公司2013-2015年审计报告和未经审计的2016年1-9月财务报表，鹏元整理
近年来，公司建造四川科陆洲工业园和南昌科陆智能电网研发与产业工业园、投资合同能源管理改造工程、并购和建造光伏发电站支出大量资金及收购百年金海、芯珑电子等公司股权所需资金，主要通过债券筹资满足，使得债务规模逐期大幅增加。2013-2015年末，公司负债总额年均复合增长率为121.98%；2016年9月末，总负债为886,563.94万元，相比2015年末增长12.54%。公司负债主要为流动负债，2013-2015年末和2016年9月末流动负债占比
分别为77.70%、77.44%、67.42%和58.63%。
公司流动负债主要由短期借款、应付票据和应付账款组成。2015年末，公司短期借款
为95,500.00万元，相比2014年末增加19.25%；2016年9月末，短期借款为140,715.00万元，
同比增长47.35%。公司应付票据包括应付银行承兑汇票和商业承兑汇票，其中应付商业承兑汇票不附息，不属于有息负债。2015年末应付票据为138,152.91万元，其中应付商业承兑汇票占比为13.49%。2015年末，公司应付账款为171,909.60万元，主要系增加了支付供应商货款的期限，以及承接了新收购子公司原有的应付账款；公司应付账款主要应付材料款和工程款，其中应付工程款占比为42.75%，应付材料款占比为55.05%。
公司非流动负债主要由长期借款、应付债券和长期应付款组成。2015年末，公司长期借款为136,274.00万元，相比2014年末大幅增加701.61%，主要系增加光伏电站项目融资及南昌科陆工业园固定资产贷款所致；2016年9月末，长期借款为175,959.67万元，相比2015年末增加29.12%，主要系主要系增加光伏电站项目融资所致。2015年末，公司应付债券47,837.67万元，包括应付“12科陆01”公司债券和“14科陆01”公司债券。“12科陆01”公司债券面值为2.80亿元，发行日期为2013年03月12日，期限为5年，附第3年末（2016年3月12日）公司上调票面利率选择权和投资者回售选择权；“14科陆01”公司债券面值为2.00亿元，发行日期2014年09月17日，期限为5年，附第3年末（2017年9月17日）公司上调票面利率选择权和投资者回售选择权。2016年9月末，公司应付债券为65,837.67万元，相比2015年末增加18,000.00万元，主要系新发行深圳市科陆电子科技股份有限公司2016年非公开发行公司债券（第一期）所致。2016年11月，深圳市科陆电子科技股份有限公司2016年非公开发行公司债券（第二期）债券成功发行，公司应付债券本金增加3.2亿元。2015年末，公司长期应付款为48,988.86万元，均为应付融资租赁款，属于有息负债，且融资成本相对较高。2016年9月末，公司长期应付款为102,918.99万元，相比2015年末增加110.09%，主要系新增光伏电站项目融资租赁款所致。
表26公司主要负债构成情况（单位：万元）
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|||2016年9月||||2015年||||2014年||||2013年|||
|项目|||||||||||||||||
|||金额||占比||金额||占比||金额||占比||金额||占比|
|短期借款|140,715.00||15.87%||95,500.00||12.12%||80,085.00||25.04%||30,500.00||19.08%||
|应付票据|85,988.29||9.70%||138,152.91||17.54%||66,903.68||20.92%||31,429.36||19.66%||
|应付账款|173,414.73||19.56%||171,909.60||21.82%||73,152.86||22.87%||41,572.83||26.00%||
|流动负债合计|519,784.47||58.63%||531,067.80||67.42%||247,713.92||77.44%||124,221.76||77.70%||
|长期借款|175,959.67||19.85%||136,274.00||17.30%||17,000.00||5.31%||1,000.00||0.63%||
|应付债券|65,837.67||7.43%||47,837.67||6.07%||47,641.78||14.89%||27,749.62||17.36%||
|长期应付款|102,918.99||11.61%||48,988.86||6.22%||0.00||0.00%||0.00||0.00%||
|非流动负债合计|366,779.47||41.37%||256,675.02||32.58%||72,159.11||22.56%||35,646.39||22.30%||
|负债合计|886,563.94||100.00%||787,742.82||100.00%||319,873.04||100.00%||159,868.15||100.00%||
|其中：有息债务||599,574.62||67.63%||470,218.32||59.69%||197,808.37||61.84%||88,015.25||55.05%|

资料来源：公司2013-2015年审计报告和未经审计的2016年1-9月财务报表，鹏元整理
公司有息负债主要由短期借款、长期借款（包括一年内到期的长期借款）、应付银行承兑票据、应付债券和长期应付款组成。2015年末，公司有息负债为470,218.32万元，相比2013年末增加434.25%；2016年9月末，有息负债为599,574.62万元，相比2015年末增加27.51%。2016年11月，深圳市科陆电子科技股份有限公司2016年非公开发行公司债券（第二期）债券成功发行，公司应付债券本金增加3.2亿元。公司有息负债持续大幅上升，面临的偿债压力加大。2015年末，公司需要在一年内偿还的有息负债高达237,117.80万元，面临一定的流动性风险；需要在2-3年内偿还的有息负债为60,608.78万元，届时面临较大的偿债压力。
表27截至2015年末公司有息负债期限构成情况（单位：万元）
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|期限||金额|
|1年以内|237,117.80||
|1-2年|39,124.38||
|2-3年|60,608.78||
|3-4年|28,375.71||
|4-5年|8,228.21||
|5年以上||96,763.44|

资料来源：公司提供
2013-2015年末和2016年9月末，公司资产负债率分别为54.10%、68.42%、76.38%和77.78%，长期偿债能力持续减弱。2016年9月末，公司流动比率和速动比率分别为1.01和0.82，短期偿债能力较弱。2013-2015年，公司EBITDA利息保障倍数分别为4.71、4.57和3.24，盈利对债务利息的覆盖能力一般。
表28公司偿债能力指标
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|指标名称||2016年9月||2015年||2014年||2013年|
|资产负债率|77.78%||76.38%||68.42%||54.10%||
|流动比率|1.01||0.84||0.96||1.58||
|速动比率|0.82||0.70||0.79||1.19||
|EBITDA（万元）|-||44,788.94||28,097.31||20,049.90||
|EBITDA利息保障倍数|-||3.24||4.57||4.71||
|有息债务/EBITDA||-|10.50||7.04||4.39||

资料来源：公司2013-2015年审计报告和未经审计的2016年1-9月财务报表，鹏元整理
八、本期债券偿还保障分析
（一）本期债券偿债资金来源及其风险分析
本期债券本息偿付主要来源于公司经营活动产生盈利和现金流。2013-2015年和2016年1-9月，公司营业收入分别为140,878.45万元、195,460.89万元、226,142.34万元和203,894.07万元，营业利润分别为7,228.86万元、9,824.93万元、8,818.28万元和1,967.99万元，盈利状况尚可。2013年，公司开展光伏电站建设与运营业务以来，光伏电站建造与运营业务快速扩张，对营业收入和盈利的贡献增加。公司新能源电站业务前期对固定资产投资金额较大，后期经营期间，付现成本和费用相对营业收入较小，经营活动现金生成能力较强。2013-2015年，公司营运现金流（FFO）分别为20,452.68万元、30,507.45万元和44,912.82万元，现金生成能力较强。2016年9月末，公司应收账款和其他应收款为238,293.82万元和32,108.50万元，未来收回时可带来大量的现金流入。
同时，我们也关注到，公司智能电网业务毛利率面临下滑风险；在建南昌科陆智能电网研发与产业工业园产能能否充分释放存在一定不确定性；在建工程仍需大量投资，面临较大的资金压力；受国家下调上网标杆电价影响，公司正在建设的同心县光伏发电项目可能无法达到预期收益；公司应收账款金额较大，降低了运营效率，面临一定的坏账风险；
公司存货、在建工程、无形资产及商誉面临一定的减值风险；公司面临的偿债压力加大等风险因素。
九、或有事项分析
（一）对外担保
2016年9月末，公司对外担保金额为14,200.00万元，与期末净资产之比为5.61%，担保对象为地上铁租车（深圳）有限公司。我们关注到，地上铁租车（深圳）有限公司经营情况不佳，公司对外担保存在一定的或有负债风险。
表29截至2016年9月末公司对外担保情况（单位：万元）
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|被担保方|担保金额|担保起始日|担保到期日|担保类型|
||||自租赁协议签署之日||
||||起至《汽车租赁合同》|连带责任保|
|地上铁租车（深圳）有限公司|1,000.00|2015.12.29|||
||||履行完毕日止，融资|证担保|
||||租赁期限不高于3年||
||||3 年（以实际发生日|连带责任保|
|地上铁租车（深圳）有限公司|13,200.00|2016.9.9|||
||||期为准）|证担保|

注：以上担保均无反担保。
资料来源：公司提供，鹏元整理
（二）未决诉讼或仲裁事项
2011年5月，科陆能源与明峰萌成订立了《合同能源管理项目合同书》，约定由科陆能源为明峰萌成两条水泥熟料生产线配套建设两组余热发电机组；合同还约定，明峰萌成以其自有资产提供担保，其股东张秉权为明峰萌成提供担保。合同签订后，科陆能源即委派施工方进场施工，后因明峰萌成股东纠纷导致公司停产时，使得合同约定的10.5MW余热发电机组无法验收，造成科陆能源在支付了大量工程款、设备款后，却无法按照合同约定获得投资收益。公司在明峰萌成违约后，通过与明峰萌成及其股东张秉权协商达成约定，由明峰萌成及其股东张秉权于2014年11月7日向科陆能源出具了承诺函，承诺自2015年3月起开始支付投资收益，但是截至2016年2月末明峰萌成及其股东张秉权未向公司支付任何款项。公司为维护自身的合法权益，已向明峰萌成提起诉讼，请求：（1）依法判令明峰萌成向科陆能源支付投资收益13,708.80万元及直至清偿之日的逾期利息，暂计至起诉之日的利息为11,259,995元；（2）依法判令明峰萌成向科陆能源支付律师费500,000元；（3）依法判令明峰萌成承担本案的全部诉讼费用；（4）判令张秉权对上述所有款项承担连带清偿责任。2015年6月4日，公司收到宁夏回族自治区高级人民法院下发的受理案件通知书（（2015）宁民商初字第5号），公司作为原告起诉明峰萌成及其股东张秉权的合同纠纷案已获受理。
截至2016年3月末，公司与张秉权已经达成和解协议，由明峰萌成赔偿公司1.32亿元，分8年付清。科陆能源已于2016年9月收到明峰萌成支付的首笔收益款，截至目前已收到4笔款项，合计825.00万元。明峰萌成目前经营状况不佳，未来公司能否按约定收到剩余的价款存在一定不确定性。
南京凯盛开能环保能源有限公司（以下简称“南京凯盛”）于2012年2月25日与科陆能源公司签订《云南江川翠峰水泥有限公司1300t/d+2000t/d水泥熟料生产线纯低温余热发电工程（6MW-水冷）总承包合同书》，约定南京凯盛对公司投资的云南江川翠峰水泥有限公司1300t/d+2000t/d水泥熟料生产线纯低温余热发电工程进行工程总承包，合同总价为4,200万元。2012年12月19日，翠峰水泥、南京凯盛、公司三方签订《总承包合同书修改协议》。按《总承包合同书修改协议》的规定，截至2015年12月2日，公司应支付南京凯盛工程款共计3,320万元，公司仅支付了2,251.4041万元，尚余工程款共1,068.5958万元未支付。
南京盛凯起诉科陆能源，要求科陆能源支付工程款1,068.60万元、支付利息164万元，并承担诉讼费用。截至2016年10月末，法院裁定对属科陆能源公司所有、价值1,300万元的财产予以查封、扣押、冻结，科陆能源积极应诉。目前，该案尚已第一次开庭，法院要求双方
提供工程损失的确切审核材料，双方都在准备材料中，该案件未来对公司经营和财务产生
的影响存在较大不确定性。
江苏亿晶光电公司（以下简称“亿晶光电”）和四川瑞意建筑工程有限公司（以下简
称“瑞意建筑”）作为承包方，于2014年10月向杭锦后旗国电光伏发电有限公司承包建设杭锦后旗国电光伏发电站，总承包价格43,500万元。截至2017年1月4日，杭锦后旗国电光伏发电有限公司只支付承包款31,049.62万元，还有12,450.38万元的承包款没有支付。亿晶光电和瑞意建筑申请仲裁，要求杭锦后旗国电光伏发电有限公司和科陆能源共同承担违约责任，支付承包款12,450.38万元、违约金4,024.77万元。截至2017年1月末，该案件处于举证阶段，公司未来是否败诉存在较大不确定，对经营及财务的影响存在较大不确定性。
2011年5月，大连易世达新能源发展股份有限公司（以下简称“易世达”）与科陆能源签订《宁夏明峰萌成建材有限公司3000TPD+5000TPD水泥熟料生产线纯低温余热电站工程总承包合同》（以下简称“总承包合同”）。截至2012年12月末，总承包合同项下余热电站的安装工程全部完成，并根据总承包合同该余热电站已于2013年12月达到结算条件。但是，截至2017年2月17日科陆能源仍有人民币1,874.00万元合同款项尚未支付给易世达。易世达起诉科陆能源，请求科陆能源支付欠款人民币1,874.00万元及逾期付款利息230.00万元，并承担该案件诉讼费用。因该案尚未开庭审理，该案对公司利润及经营的影响存在较大不确定性。
附录一合并资产负债表（单位：万元）
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|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|项目||2016年9月||2015年||2014年||2013年|
|货币资金|92,488.53||90,366.11||45,583.67||35,663.38||
|应收票据|6,052.77||6,720.34||7,919.22||3,952.60||
|应收账款|238,293.82||212,468.35||123,334.65||93,223.65||
|预付款项|22,164.77||8,985.93||4,123.61||4,996.95||
|应收利息|0.00||0.00||0.00||270.16||
|其他应收款|32,108.50||26,098.96||12,197.01||10,264.88||
|存货|96,424.77||73,011.37||42,082.33||47,841.25||
|其他流动资产|36,510.30||29,281.01||3,035.99||0.00||
|流动资产合计|524,043.46||446,932.05||238,276.47||196,212.87||
|可供出售金融资产|6,770.53||5,920.53||2,206.00||6.00||
|长期股权投资|17,485.66||7,597.32||400.00||0.00||
|投资性房地产|8,269.18||8,465.32||8,659.99||0.00||
|固定资产|331,064.92||304,154.27||85,233.95||23,655.45||
|在建工程|55,337.16||72,338.42||98,697.49||53,781.19||
|工程物资|164.71||20.94||0.00||0.00||
|无形资产|14,440.76||18,467.64||15,668.82||14,013.51||
|开发支出|742.68||297.60||1,728.73||1,339.63||
|商誉|74,617.41||73,505.12||1,349.87||1,349.87||
|长期待摊费用|9,319.49||7,032.71||2,717.51||1,120.25||
|递延所得税资产|6,239.72||6,040.14||1,428.04||1,294.90||
|其他非流动资产|91,354.60||80,525.66||11,116.75||2,719.96||
|非流动资产合计|615,806.82||584,365.67||229,207.16||99,280.76||
|资产总计|1,139,850.28||1,031,297.72||467,483.63||295,493.63||
|短期借款|140,715.00||95,500.00||80,085.00||30,500.00||
|应付票据|85,988.29||138,152.91||66,903.68||31,429.36||
|应付账款|173,414.73||171,909.60||73,152.86||41,572.83||
|预收款项|21,539.70||18,543.95||11,337.27||8,620.47||
|应付职工薪酬|2,943.40||2,876.93||2,920.54||2,148.69||
|应交税费|4,904.40||6,018.52||5,002.35||2,649.49||
|应付利息|1,374.89||2,348.26||1,839.29||1,342.27||
|其他应付款|59,544.11||73,603.44||6,024.93||5,958.66||
|一年内到期的非流动负债|28,155.00||22,104.18||448.00||0.00||
|流动负债合计|519,784.47||531,067.80||247,713.92||124,221.76||
|长期借款||175,959.67||136,274.00||17,000.00||1,000.00|

||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|应付债券|65,837.67||47,837.67||47,641.78||27,749.62||
|长期应付款|102,918.99||48,988.86||0.00||0.00||
|递延收益|19,331.88||21,858.87||7,517.34||6,896.78||
|递延所得税负债|92.18||92.18||0.00||0.00||
|其他非流动负债|2,639.08||1,623.43||0.00||0.00||
|非流动负债合计|366,779.47||256,675.02||72,159.11||35,646.39||
|负债合计|886,563.94||787,742.82||319,873.04||159,868.15||
|实收资本（或股本）|119,189.68||47,609.30||39,955.30||39,669.00||
|资本公积|30,389.24||101,258.74||38,783.36||38,574.31||
|减：库存股|752.73||1,266.03||286.30||0.00||
|其他综合收益|31.05||8.35||0.00||0.00||
|专项储备|1.19||0.00||0.00||0.00||
|盈余公积|9,106.22||9,106.22||6,345.70||6,022.34||
|未分配利润||80,169.96||75,563.56||60,132.76||48,878.42|
|其中：归属于母公司所有者权益合|||||||||
|||238,134.60||232,280.14||144,930.82||133,144.06|
|计|||||||||
|少数股东权益|15,151.75||11,274.76||2,679.77||2,481.41||
|所有者权益合计|253,286.35||243,554.90||147,610.59||135,625.47||
|负债和所有者权益总计||1,139,850.28||1,031,297.72||467,483.63||295,493.63|

资料来源：公司2013-2015年审计报告和未经审计的2016年1-9月财务报表
附录二合并利润表（单位：万元）
||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|项目||2016年1-9月||2015年||2014年||2013年|
|一、营业收入|203,894.07||226,142.34||195,460.89||140,878.45||
|减：营业成本|136,962.16||153,132.14||134,884.51||100,112.49||
|营业税金及附加|551.01||1,400.71||945.70||594.48||
|销售费用|19,970.87||18,980.74||19,915.09||13,744.54||
|管理费用|29,627.43||29,917.69||19,577.54||13,252.12||
|财务费用|16,846.23||12,329.84||5,972.92||3,616.54||
|资产减值损失|2,647.78||3,337.35||4,340.21||2,329.43||
|加：投资收益（以“-”号填列）|4,679.39||1,774.41||0.00||0.00||
|三、营业利润（亏损以“-”号填列）|1,967.99||8,818.28||9,824.93||7,228.86||
|加：营业外收入|6,482.23||9,007.57||4,944.47||3,268.36||
|其中：非流动资产处置利得|54.67||3.56||0.34||1.07||
|减：营业外支出|222.73||120.52||124.98||171.54||
|其中：非流动资产处置损失|43.18||54.54||67.62||30.26||
|四、利润总额（亏损总额以“-”号填列）|8,227.49||17,705.33||14,644.43||10,325.68||
|减：所得税费用|1,146.02||-2,497.89||1,745.47||1,717.38||
|五、净利润（净亏损以“-”号填列）|7,081.48||20,203.23||12,898.95||8,608.30||
|归属于母公司所有者的净利润|6,990.16||19,619.60||12,569.43||8,592.69||
|少数股东损益|91.32||583.63||329.53||15.62||
|六、综合收益总额|7,104.18||20,211.58||12,898.95||8,608.30||
|归属于母公司所有者的综合收益总额|7,012.86||19,627.94||12,569.43||8,592.69||
|归属于少数股东的综合收益总额||91.32||583.63||329.53||15.62|

资料来源：公司2013-2015年审计报告和未经审计的2016年1-9月财务报表
附录三-1合并现金流量表（单位：万元）
||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|项目||2016年1-9月||2015年||2014年||2013年|
|一、经营活动产生的现金流量：|-||-||-||-||
|销售商品、提供劳务收到的现金|178,420.32||192,309.43||167,482.78||136,410.79||
|收到的税费返还|3,578.96||2,235.31||2,760.65||2,644.24||
|收到的其他与经营活动有关的现金|2,105.87||3,174.31||4,646.24||4,399.22||
|经营活动现金流入小计|184,105.16||197,719.04||174,889.67||143,454.25||
|购买商品、接受劳务支付的现金|129,275.65||154,925.98||98,447.97||90,146.93||
|支付给职工以及为职工支付的现金|25,736.97||29,036.46||21,358.30||17,806.13||
|支付的各项税费|13,187.69||13,357.71||9,829.31||9,089.00||
|支付的其他与经营活动有关的现金|38,346.15||30,200.38||27,051.92||19,469.09||
|经营活动现金流出小计|206,546.47||227,520.53||156,687.50||136,511.15||
|经营活动产生的现金流量净额|-22,441.31||-29,801.49||18,202.18||6,943.10||
|二、投资活动产生的现金流量：|-||-||-||-||
|收回投资收到的现金|0.00||153.00||0.00||0.00||
|取得投资收益收到的现金||71.04||0.00||0.00||0.00|
|处置固定资产、无形资产和其他长|||||||||
|||71.18||13.20||0.10||2,000.52|
|期资产而收回的现金净额|||||||||
|收到其他与投资活动有关的现金|0.00||2,190.38||1,921.48||2,375.98||
|投资活动现金流入小计||142.22||2,356.58||1,921.58||4,376.50|
|购建固定资产、无形资产和其他长|||||||||
|||101,084.93||153,060.91||79,826.74||19,241.62|
|期资产所支付的现金|||||||||
|投资支付的现金||6,177.27||8,159.30||6,920.00||6.00|
|取得子公司及其他营业单位支付的|||||||||
|||9,492.45||48,522.61||1,919.44||0.00|
|现金净额|||||||||
|投资活动现金流出小计|116,754.65||209,742.82||88,666.18||19,247.62||
|投资活动产生的现金流量净额|-116,612.43||-207,386.24||-86,744.60||-14,871.12||
|三、筹资活动产生的现金流量：|-||-||-||-||
|吸收投资所收到的现金||4,464.06||69,686.80||95.06||1,699.35|
|其中：子公司吸收少数股东投资|||||||||
|||3,716.00||710.00||0.00||2.00|
|收到的现金|||||||||
|借款所收到的现金|215,491.00||242,558.00||162,670.00||53,000.00||
|发行债券收到的现金|18,000.00||0.00||19,760.00||27,664.00||
|收到的其他与筹资活动有关的现金|79,612.80||61,047.96||394.17||980.20||
|筹资活动现金流入小计|317,567.86||373,292.76||182,919.23||83,343.55||
|偿还债务所支付的现金|134,395.07||76,417.00||96,637.00||84,560.00||
|分配股利或偿付利息所支付的现金|20,605.01||12,098.85||7,151.97||4,421.35||
|支付的其他与筹资活动有关的现金||14,778.81||31,172.11||12,564.20||1,291.55|

||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|筹资活动现金流出小计|169,778.89||119,687.96||116,353.17||90,272.90||
|筹资活动产生的现金流量净额||147,788.97||253,604.80||66,566.06||-6,929.35|
|四、汇率变动对现金及现金等价物的|||||||||
|||0.00||109.32||0.00||0.00|
|影响|||||||||
|五、现金及现金等价物净增加额|8,735.23||16,526.39||-1,976.36||-14,857.38||
|加：期初现金及现金等价物余额|43,699.61||27,173.22||29,149.58||44,006.96||
|六、期末现金及现金等价物余额||52,434.84||43,699.61||27,173.22||29,149.58|

资料来源：公司2013-2015年审计报告和未经审计的2016年1-9月财务报表
附录三-2合并现金流量表补充资料（单位：万元）
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|项目||2015年||2014年||2013年|
|净利润|20,203.23||12,898.95||8,608.30||
|加：资产减值准备|3,337.35||4,340.21||2,329.43||
|固定资产折旧、油气资产折耗、生产性生物资产折旧|12,407.82||5,921.72||4,556.69||
|无形资产摊销|1,489.85||808.20||533.20||
|长期待摊费用摊销||921.21||571.55||424.12|
|处置固定资产、无形资产和其他长期资产的损失（收|||||||
|||50.97||67.28||29.19|
|益以“－”号填列）|||||||
|财务费用（收益以“－”号填列）|12,528.08||6,027.40||3,843.72||
|投资损失（收益以“－”号填列）|-1,774.41||0.00||0.00||
|递延所得税资产减少（增加以“－”号填列）|-4,251.28||-127.86||128.03||
|存货的减少（增加以“－”号填列）|-21,291.61||4,796.85||4,207.67||
|经营性应收项目的减少（增加以“－”号填列）|-71,310.04||-36,311.65||-18,082.21||
|经营性应付项目的增加（减少以“－”号填列）|17,887.35||19,209.53||364.96||
|经营活动产生的现金流量净额|-29,801.49||18,202.18||6,943.10||
|现金的期末余额|43,699.61||27,173.22||29,149.58||
|减：现金的期初余额|27,173.22||29,149.58||44,006.96||
|现金及现金等价物净增加额||16,526.39||-1,976.36||-14,857.38|

资料来源：公司2013-2015年审计报告
附录四主要财务指标表
||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|项目||2016年9月||2015年||2014年||2013年|
|应收账款周转天数（天）|-||267.29||199.43||229.73||
|存货周转天数（天）|-||135.29||120.00||180.73||
|应付账款周转天数（天）|-||288.06||153.10||145.59||
|净营业周期（天）|-||114.51||166.33||264.87||
|流动资产周转天数（天）|-||545.40||400.12||503.25||
|固定资产周转天数（天）|-||309.94||100.28||64.12||
|总资产周转天数（天）|-||1,192.97||702.63||732.10||
|综合毛利率|32.83%||32.29%||30.99%||28.94%||
|期间费用率|32.59%||27.08%||23.26%||21.73%||
|营业利润率|0.97%||3.90%||5.03%||5.13%||
|总资产回报率|-||4.00%||5.45%||5.07%||
|净资产收益率|-||10.33%||9.11%||6.52%||
|产权比率|350.02%||323.44%||216.70%||117.87%||
|有息债务（万元）|599,574.62||470,218.32||197,808.37||88,015.25||
|资产负债率|77.78%||76.38%||68.42%||54.10%||
|流动比率|1.01||0.84||0.96||1.58||
|速动比率|0.82||0.70||0.79||1.19||
|EBITDA（万元）|-||44,788.94||28,097.31||20,049.90||
|EBITDA利息保障倍数|-||3.24||4.57||4.71||
|有息债务/EBITDA||-||10.50||7.04||4.39|

资料来源：公司2013-2015年审计报告和未经审计的2016年1-9月财务报表，鹏元整理
附录五截至 2015年 12月末公司纳入报表合并范围子公司情况
||||||
|-|-|-|-|-|
||持股|注册资本|||
|子公司名称|||经营范围||
||比例|（万元）|||
||||电源设备、电气设备、电子设备、软件产品的研发|、|
|深圳市科陆电源技术|||生产、销售（生产场地执照另行申办）；软件工程、||
||88.86%|2,000.00|||
|有限公司|||系统维护；提供相应的技术咨询、安装、维修服务||
||||（限上门维修）；进出口业务。||
||||经营进出口业务； 工业自动化产品（包括变频器、||
||||伺服系统、控制系统）、新能源产品（包括光伏逆变||
||||器、光伏水泵控制器）、新能源汽车（包括新能源电||
|深圳市科陆驱动技术|||||
||96.00%|7,611.02|动汽车控制器）、仪器仪表、电力测量检查装置、电||
|有限公司|||||
||||子测量仪器、传感器及检测报警仪器、安防监控系||
||||统、自动化装备和各种软件的研发、设计、系统集||
||||成、生产、销售和技术服务||
||||射频识别系统及产品、物联网系统及产品、手持抄||
||||表器、手持终端（PDA）、用户交互终端、缴费终端||
|深圳市科陆电气技术|||及系统、缴费POS机及系统、封印的研发、规划、||
||100.00%|1,000.00|||
|有限公司|||设计、销售、技术咨询及技术服务；计算机软件系||
||||统开发、集成、销售及服务；能源服务技术研发；||
||||经营进出口业务、兴办实业（具体项目另行申报）。||
|深圳市鸿志软件有限|||计算机软硬件技术开发、销售（不含限制项目及专||
||100.00%|100.00|||
|公司|||营、专控、专卖商品）。||
||||一般经营项目：海岛微电网成套解决方案、军用智|、|
||||能微电网成套解决方案、军用智能能源网的技术咨||
||||询与服务；电气工程的承接与技术维护。||
||||许可经营项目： 能量管理系统、混合储能系统、能||
|深圳市科陆通用技术|||量路由器、移动装备电源、防护工程电源、单兵电||
||100.00%|5,000.00|||
|有限公司|||源、电力专用UPS与逆变电源系统、岸基船用变频||
||||变压供电系统、高压变频器、光伏逆变器、风电变||
||||流器、断路器、环网开关柜、继电保护装置、自动||
||||化装备和系统软件的研发、设计、系统集成、生产||
||||销售、技术咨询及技术服务。||
||||电动汽车充、换电站及充、换电设备，电动汽车充|、|
||||换电设备检定装置，电动汽车电池管理系统，电动||
||||汽车充换电运营管理系统，手机软件系统，独立光||
||||伏电站，储能单元，光伏控制逆变一体机，高压直||
|深圳市科陆新能源技|||流模块，箱式储能系统，户用光伏系统，户用储能||
||100.00%|5,000.00|||
|术有限公司|||系统，微网系统的研发、设计、销售及上门安装；||
||||投资兴办实业（具体项目另行申报）；软件工程系统||
||||的技术开发与上门维护；电力设备上门安装维护；||
||||工程施工改造升级（凭有效资质证书经营）；电力设||
||||备、电力测量仪器仪表的销售。||
||||投资风力发电、太阳能发电、生物质能发电项目的||
|中核国缆新能源有限|||||
||60.00%|10,000.00|开发、管理、技术咨询、技术服务。（依法须经批准||
|公司|||||
||||的项目，经相关部门批准后方可开展经营活动）||
||||风力发电、太阳能发电、生物质能发电项目的开发|、|
|中核国缆宣化县新能|||||
||60.00%|9,900.00|管理、技术咨询、技术服务。（依法须经批准的项||
|源有限公司|||||
||||目，经相关部门批准后方可开展经营活动）||
|高密市科陆润达新能|||新能源技术研发、技术转让、技术咨询、技术推广|。|
||90.00%|1,000.00|||
|源科技有限公司|||（依法须经批准的项目，经相关部门批准后依批准||

||||||
|-|-|-|-|-|
||||的内容开展经营活动）||
||||光伏发电项目开发、技术研究、推广、技术服务。||
||||（依法须经批准的项目，经相关部门批准后方可开||
|鄂托克旗科陆天泽源|||||
||90.00%|1,000.00|展经营活动。）||
|新能源科技有限公司|||||
||||(依法须经批准的项目，经相关部门批准后方可开展||
||||经营活动)||
||||新能源发电项目的开发、建设、维护；新能源及电||
|二连浩特市科陆景祺|||||
||||力设备销售；电力技术服务及信息咨询。（依法须||
|太阳能发电科技有限|90.00%|1,000.00|||
||||经批准的项目，经相关部门批准后方可开展经营活||
|公司|||||
||||动。）||
|乌兰浩特科陆怡景园|||光伏发电项目筹建（筹建期仅供办理审批许可，未||
||90.00%|1,000.00|||
|新能源科技有限公司|||经许可审批和变更登记，不得从事经营活动）。||
|长白朝鲜族自治县科|||||
|陆润达新能源科技有|100.00%|1,000.00|新能源技术研究开发、技术推广服务，光伏发电。||
|限公司|||||
|丰宁满族自治县众民|||||
||90.00%|200.00|光伏电站建设与开发；光伏技术服务。||
|新能源有限公司|||||
||||受金融机构委托从事金融业务流程外包、金融信息|、|
||||技术外包、金融知识流程外包业务；新能源信息咨||
||||询（不含限制项目）；投资兴办实业（具体项目另行||
||||申报）；投资管理（不含限制项目）；投资咨询（不||
||||含限制项目）；投资顾问（不含限制项目）；创业投||
|深圳前海科陆能源金|||||
||100.00%|5,000.00|资业务；受托管理创业投资企业等机构或个人的创||
|融服务有限公司|||||
||||业投资业务；创业投资咨询业务；为创业企业提供||
||||创业管理服务业务；参与设立创业投资企业与创业||
||||投资管理顾问；经营进出口业务（法律、行政法规||
||||国务院决定禁止的项目除外，限制的项目须取得许||
||||可后方可经营）。||
||||一般经营项目：物业管理；自有物业租赁；企业管||
||||理咨询（不含限制项目）；信息咨询（不含限制项目）；||
||||保洁服务；资产管理（不得从事信托、金融资产管||
|深圳市科陆物业管理|||||
||100.00%|50.00|理、证券资产管理等业务）（以上法律、行政法规、||
|有限公司|||||
||||国务院决定禁止的项目除外，限制的项目须取得许||
||||可后方可经营）。||
||||许可经营项目：停车场经营||
||||建筑工程项目管理；投资管理；投资咨询；技术开|、|
||||发、技术转让、技术咨询、技术服务；货物进出口||
|北京市科陆新能源投|||代理进出口、技术进出口；工程和技术研究与实验||
||100.00%|1,000.00|||
|资有限公司|||发展；销售电气机械、电子产品。（依法须经批准的||
||||项目，经相关部门批准后依批准的内容开展经营业||
||||务）||
||||风力发电、光伏发电、储能电站、虚拟电厂、智能||
|玉门市科陆新能源有|||||
||100.00%|1,000.00|用电、可调负荷项的开发、投资管理和运营维护（需||
|限公司|||||
||||审批或许可的凭批准文件或许可证经营）||
|科陆（瓜州）新能源有|||风力发电、光伏发电、储能电站、虚拟电厂、智能||
||100.00%|1,000.00|||
|限公司|||用电、可调负荷项的开发；运营维护||
|哈密市科陆新能源有|||风力、光伏发电；储能电站；新能源、可调负荷项||
||100.00%|1,000.00|||
|限公司|||的开发、投资管理和运营维护。||
||||工业及建筑节能项目与环保项目、新能源项目的投||
|深圳市科陆绿能节能|||资及管理；节能及环保工程与技术的咨询、能源审||
||51.00%|3,000.00|||
|环保有限公司|||计与评估和相关技术的研发与转让、相关产品的销||
||||售及设备租赁；合同能源管理项目的工程咨询、设||

||||||
|-|-|-|-|-|
||||计与施工；机电设备安装（不含特种设备）；经营进||
||||出口业务（以上法律、行政法规、国务院决定禁止||
||||的项目除外，限制的项目须取得许可后方可经营）。||
||||一般经营项目： 新能源汽车及核心部件系统集成技||
||||术研发及相关的技术咨询服务；新能源汽车充电装||
||||备系统集成技术研发及销售；清洁能源、锂离子电||
||||池储能电站系统集成技术研发、场站设计；新能源||
|深圳市中电绿源新能|||||
||55.00%|5,000.00|汽车租赁；新能源汽车应用信息咨询与整体方案规||
|源汽车发展有限公司|||||
||||划设计；市场营销策划；新能源汽车的销售；充电||
||||网站项目投资兴办，清洁能源、锂离子电池储能电||
||||站场站投资兴办（具体项目另行申报）。||
||||许可经营项目：新能源汽车及核心部件的维修。||
||||一般经营项目：汽车零配件的销售；国内贸易；经||
|深圳市中电绿源纯电|||营进出口业务。||
||55.00%|1,000.00|||
|动汽车运营有限公司|||许可经营项目：从事道路客运，货运经营（含道路||
||||危险货物运输），出租小汽车营运业务；汽车修理。||
|湛江市中电绿源新能|||新能源出租车客运、包车客运；销售：汽车零配件|；|
||50.60%|2,000.00|||
|源汽车运营有限公司|||货物及技术进出口。||
|||10万港币|||
|香港港科实业有限公|||电力测量仪器仪表及检查装置、电子式电能表、用||
||100.00%|/1.29万美|||
|司|||电管理系统及设备||
|||元|||
|CLOU ENERGY|||销售推广科陆电子的户用储能系统、商用储能系统||
||100.00%|100万美元|||
|LLC|||和电网储能系统以及太阳能逆变器。||
||||合同能源管理；节能技术的开发、咨询、维护、转||
||||让；计算机网络软硬件的研发及技术维护；节能环||
|深圳市科陆能源服务|||||
||100.00%|50,000.00|保设备、输变电配套设备、电子产品及通讯设备、||
|有限公司|||||
||||光机电一体化设备开发、销售；电气节能工程的承||
||||接并提供技术维护。||
|润峰格尔木电力有限|||光伏发电（凭许可证经营）；电力工程施工总承包；||
||100.00%|2,300.00|||
|公司|||城市道路照明工程专业承包。||
|格尔木特变电工新能|||太阳能发电项目的投资、建设与安装调试、技术咨||
||100.00%|1,000.00|||
|源有限责任公司|||询服务，光伏发电，光伏发电项目管理。||
|哈密源和发电有限责|||（国家法律、行政法规规定需专项审批的项目除外|）|
||100.00%|20,100.00|||
|任公司|||太阳能发电投资及营运、太阳能发电服务业务。（||
||||太阳能离、并网电站设备、太阳能照明器材、太阳||
|宁夏旭宁新能源科技|||能交通信号设备的开发、设计、销售及安装；太阳||
||100.00%|500.00|||
|有限公司|||能系统工程方案设计、施工；节能环保设备及电子||
||||产品的研发、转让、技术咨询服务。||
||||电力、热力项目的建设、生产、销售；新能源项目|、|
|杭锦后旗国电光伏发|||高新技术、环保企业的开发与应用；信息咨询；电||
||80.00%|5,400.00|||
|电有限公司|||力技术开发、咨询、技术服务发、输、变电设备检||
||||修、维护。||
|井陉陆翔余热发电有|||利用余热发电（装机容量6MW以下），资源综合利||
||90.00%|100.00|||
|限公司|||用节能项目的投资及对投资项目的管理。||
|张家口陆阳新能源有|||||
||100.00%|100.00|太阳能发电投资、太阳能发电服务业务。||
|限公司|||||
||||光伏太阳能安装及维护，太阳能发电供电系统设计|，|
|乌鲁木齐陆辉新能源|||||
||100.00%|100.00|新能源投资，经营管理，风力，太阳能发电，新能||
|有限公司|||||
||||源产品领域的技术开发，转让，咨询服务||
|乌兰察布市陆辉光伏|||||
||100.00%|100.00|太阳能发电投资及运营，太阳能发电服务业务||
|发电有限公司|||||

||||||
|-|-|-|-|-|
|正镶白旗陆润风电能|||||
||100.00%|100.00|风、光能发电投资及运营；风、光能发电服务业务|。|
|源服务有限公司|||||
|内蒙古京能陆阳光伏|||风力发电机太阳能发电投资及运营；风力发电、太||
||100.00%|100.00|||
|有限公司|||阳能发电业务。||
|托克逊县东丰风力发|||||
||95.00%|200.00|电力设施建设，项目投资。||
|电有限公司|||||
||||太阳能发电技术的研发；原生多晶硅、多晶硅制品|、|
|宜兴市同德能源科技|||||
||100.00%|500.00|单晶硅制品、太阳能组件、金属支架、金属边框的||
|有限公司|||||
||||销售。||
|宁夏同心日升光伏发|||||
||100.00%|500.00|太阳能光伏发电||
|电有限公司|||||
|河北丰隆光伏发电有|||光伏发电，电力投资，电力设备安装维护，电力器||
||100.00%|1,000.00|||
|限公司|||材销售 。||
|怀来中尚新能源科技|||||
||100.00%|1,000.00|新能源产品的技术开发，技术咨询，技术服务||
|有限公司|||||
|尚义县顺捷旅游开发|||旅游景点开发、建设、经营，旅游商品开发、销售|，|
||100.00%|200.00|||
|有限公司|||旅游项目投资，旅游宣传、促销、策划。||
|河北子德新能源开发|||||
||100.00%|1,000.00|新能源产品的技术开发，技术咨询，技术服务||
|有限公司|||||
|康保县瑞凯新能源开|||||
||100.00%|1,000.00|新能源产品的技术开发，技术咨询，技术服务||
|发有限公司|||||
|分宜县陆辉光伏发电|||||
||100.00%|100.00|太阳能电站工程施工、技术咨询及运营管理服务||
|有限公司|||||
|吉木萨尔县陆阳光伏|||||
||100.00%|100.00|风、光能电站运营及风、光能发电服务业务||
|发电有限公司|||||
|内蒙古杭锦旗陆辉能|||||
||100.00%|100.00|光伏发电||
|源服务有限公司|||||
|张北科源新能源科技|||||
||100.00%|100.00|新能源产品的技术开发、技术咨询、技术服务。||
|有限公司|||||
|张北陆辉新能源科技|||||
||100.00%|100.00|新能源产品的技术开发、技术咨询、技术服务。||
|有限公司|||||
||||计算机软件的开发与销售；系统集成；仪器仪表的|；|
|成都市科陆洲电子有|||||
||100.00%|21,280.00|生产；电力工程施工与维护；发电设备研发与销售||
|限公司|||||
||||货物及技术进出口业务。||
||||一般经营项目：电力工程、输变电工程、建筑装修||
|四川锐南电力建设工|||装饰工程、地基基础工程、机电工程、建筑机电安||
||100.00%|16,000.00|||
|程有限公司|||装工程、电子与智能化工程、消防设施工程、商品||
||||批发与零售。||
||||研发、生产（工业行业另设分支机构经营或另选经|、|
|四川科陆新能电气有|||营场地经营）、销售电气设备、电力设备、电子产品||
||89.20%|5,000.00|||
|限公司|||计算机软硬件并提供技术服务；货物进出口、技术||
||||进出口。||
||||电力设备、精密仪器、计算机软件研发、生产、销||
|南昌市科陆智能电网|||||
||100.00%|22,807.05|售及系统维护；技术咨询、技术服务；项目投资及||
|科技有限公司|||||
||||管理（以上项目国家有专项规定的除外）||
||||汽车充电系统及终端网络投资建设；充电配套系统||
|南昌科陆公交新能源|||||
||70.00%|2,000.00|建设及运维管理；电子产品的生产；汽车充电设施||
|有限责任公司|||||
||||的安装、设计、维修、保养；国内贸易。||
|江西陆能景置业有限|||||
||100.00%|3,987.6060|房地产开发；房地产经纪。||
|公司|||||

||||||
|-|-|-|-|-|
||||高低压电气设备、电力自动化控制设备的研发、销|、|
|上海东自电气有限公|||||
||60.00%|3,100.00|售；计算机软硬件技术开发、技术咨询、技术转让||
|司|||||
||||技术服务。从事货物及技术的进出口业务。||
||||软件科技、网络科技、信息科技、电子科技、光机||
||||电一体化科技、能源科技、环保科技技术领域内的||
||||技术开发、技术转让、技术咨询、技术服务；计算||
|上海电智软件科技有|||机网络系统工程服务；通信建设工程施工；电子产||
||60.00%|200.00|||
|限公司|||品、电信设备（除卫星电视广播地面接收设施）、电||
||||线电缆、机电设备、机械设备及配件、仪器仪表的||
||||销售。【依法须经批准的项目，经相关部门批准后方||
||||可开展经营活动】||
||||高低压电气设备、电力自动化控制设备的研发、生|、|
||||产、销售；水电工程、钢结构工程、装饰工程、焊||
||||接工程的设计与施工；计算机软硬件的技术开发、||
||||技术咨询、技术转让、技术服务；自有房屋租赁；||
|苏州科陆东自电气有|||电子产品、机电设备及配件、家用电器、中央空调||
||59.99%|10,000.00|||
|限公司|||制冷设备、空气净化设备的销售、上门安装及相关||
||||技术服务；从事货物及技术的进出口业务，法律、||
||||行政法规规定前置许可经营、禁止经营的除外。（依||
||||法须经批准的项目，经相关部门批准后方可开展经||
||||营活动）||
||||电力设备、仪器仪表的销售；计算机软件研发及技||
|武汉市科陆电子科技|||||
||100.00%|100.00|术服务。（依法须经批准的项目，经相关部门批准后||
|有限公司|||||
||||方可开展经营活动）||
||||电力测量仪器仪表及检查装置、电子式电能表、用|、|
||||电管理系统及设备、配电网自动化、变电站自动化||
|深圳市科陆电子科技|||自动化生产检定系统及设备、自动化工程安装、智||
||100.00%|1,000.00|||
|合肥有限公司|||能变电站监控设备、继电保护装置、互感的研发、||
||||销售及安装。（依法须经批准的项目，经相关部门批||
||||准后方可开展经营活动）。||
||||软件开发、电子及通信产品技术开发与应用；计算||
||||机系统集成；电子工程施工；机电安装工程施工；||
|百年金海科技有限公|||从事货物和技术进出口业务；智能化安装工程及技||
||100.00%|10,536.00|||
|司|||术服务；网络信息咨询；计算机信息咨询；新能源||
||||科技开发；公共安全技术防范系统安装、运营；通||
||||信工程施工。||
||||电子产品及相关软件的技术开发，技术咨询，技术||
||||服务和销售；信息系统设计、集成、运行维护；科||
|深圳芯珑电子技术有|||||
||100.00%|1,100.00|技信息咨询；工程技术咨询；电力工程调试和维护||
|限公司|||||
||||服务;机械设备租赁；经营进出口业务；电子产品及||
||||相关软件的生产。||
|墨玉县新特汇能光伏|||||
||100.00%|3,800.00|太阳能发电投资运营及相关技术服务。||
|发电有限责任公司|||||
|库尔勒新特汇能能源|||||
||100.00%|3,800.00|太阳能发电项目投资；机械设备维修及技术服务。||
|有限责任公司|||||
||||太阳能发电投资运营；太阳能发电服务业务（包括|；|
|哈密市锦城新能源有|||||
||100.00%|4,000.00|项目前期开发；技术咨询；设计、建设与安装调试||
|限公司|||||
||||专业运行及维修、维护服务）。||
|四川科陆工程技术咨|||新能源发电、风力发电工程设计及咨询；送变电工||
||100%|1,000.00|||
|询有限公司|||程设计。||
|长沙市科陆电子科技|||计算机技术开发、技术服务；新能源的技术开发、||
||100.00%|1,000.00|||
|有限公司|||技术推广、技术转让、技术咨询、技术服务；信息||

|||||
|-|-|-|-|
||||技术咨询服务；电气机械设备销售。|
||||计算机软硬件技术开发；计算机软件工程开发、维|
|沈阳科陆电子科技有|||护；电力设备技术咨询、技术服务、上门安装、维|
||100.00%|1,000.00||
|限公司|||护；电力工程施工、改造；计算机软硬件、电力设|
||||备、电力测量仪器仪表销售。|
|卓资县陆阳新能源有||||
||100.00%|100.00|太阳能发电投资及运营；太阳能发电服务业务。|
|限公司||||
||||能源、新能源、智能电网、基础设施等理论研究，|
|深圳市智能清洁能源|||相关前沿技术、发展战略、重大课题等研究；相关|
||90.00%|100.00||
|研究院|||先进技术推广、调研，相关刊物编辑；开展国际交|
||||流合作，提供相关咨询服务。|
||||销售推广科陆电子的户用储能系统、商用储能系统|
|CLOU PANAMA S.A.|51.00%|1.00美元||
||||和电网储能系统以及太阳能逆变器|
||||光伏发电、供应；新能源科学技术研究、技术推广|
|永仁泓良新能源技术||||
||90.00%|300.00|应用。（依法须经批准的项目，经相关部门批准后|
|有限公司||||
||||方可开展经营活动）|

资料来源：公司提供
附录六主要财务指标计算公式
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|||流动资产周转天数（天）||[（本年流动资产总额＋上年流动资产总额）/2]*360/营业收入|||
|||固定资产周转天数（天）||[（本年固定资产总额＋上年固定资产总额）/2]*360/营业收入|||
|||应收账款周转天数（天）||[（期初应收账款余额+期末应收账款余额）/2）]*360/营业收入|||
||资产运营|存货周转天数（天）||[（期初存货+期末存货）/2]*360/营业成本|||
||效率||||||
|||应付账款周转天数（天）||[（期初应付账款余额+期末应付账款余额）/2]*360/营业成本|||
|||净营业周期（天）||应收账款周转天数＋存货周转天数－应付账款周转天数|||
|||总资产周转天数（天）||[（本年资产总额＋上年资产总额）/2]*360/营业收入|||
|||综合毛利率||（营业收入－营业成本）/营业收入×100%|||
|||期间费用率||（管理费用+财务费用+销售费用）/营业收入×100%|||
|盈利能力||营业利润率||营业利润/营业收入×100%|||
||||||（利润总|额＋计入财务费用的利息支出）/（（本年资产总额＋|
||||总资产回报率||||
||||||上年资产总额）/2）×100%||
|||净资产收益率||净利润/（（本年所有者权益＋上年所有者权益）/2）×100%|||
|现金流||EBIT||利润总额+计入财务费用的利息支出|||
|||EBITDA||EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销|||
|||利息保障倍数||EBIT/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）|||
|||EBITDA利息保障倍数||EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）|||
|||资产负债率||负债总额/资产总额×100%|||
|||流动比率||流动资产合计/流动负债合计|||
|||速动比率||（流动资产合计－存货）/流动负债合计|||
||资本结构||||||
||及财务安|长期有息债务||长期借款+应付债券+长期应付款|||
||全性|短期有息债务||短期借款+应付银行承兑汇票+1年内到期的长期有息债务|||
|||有息债务||长期有息债务+短期有息债务|||
|||产权比率||负债总额/所有者权益*100%|||

附录七信用等级符号及定义
一、中长期债务信用等级符号及定义
||||
|-|-|-|
||符号|定义|
|AAA||债务安全性极高，违约风险极低。|
|AA||债务安全性很高，违约风险很低。|
|A||债务安全性较高，违约风险较低。|
|BBB||债务安全性一般，违约风险一般。|
|BB||债务安全性较低，违约风险较高。|
|B||债务安全性低，违约风险高。|
|CCC||债务安全性很低，违约风险很高。|
|CC||债务安全性极低，违约风险极高。|
||C|债务无法得到偿还。|

注：除AAA级，CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
二、债务人主体长期信用等级符号及定义
||||
|-|-|-|
||符号|定义|
|AAA||偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。|
|AA||偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。|
|A||偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。|
|BBB||偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。|
|BB||偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高。|
|B||偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。|
|CCC||偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。|
|CC||在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。|
||C|不能偿还债务。|

注：除AAA级，CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
三、展望符号及定义
|||
|-|-|
|类型|定义|
|正面|存在积极因素，未来信用等级可能提升。|
|稳定|情况稳定，未来信用等级大致不变。|
|负面|存在不利因素，未来信用等级可能降低。|

跟踪评级安排
根据监管部门规定及本评级机构跟踪评级制度，本评级机构在初次评级结束后，将在受评债券存续期间对受评对象开展定期以及不定期跟踪评级，本评级机构将持续关注受评对象外部经营环境变化、经营或财务状况变化以及偿债保障情况等因素，以对受评对象的信用风险进行持续跟踪。在跟踪评级过程中，本评级机构将维持评级标准的一致性。
定期跟踪评级每年进行一次。届时，发行主体须向本评级机构提供最新的财务报告及相关资料，本评级机构将依据受评对象信用状况的变化决定是否调整信用评级。本评级机构将在发行人年度报告披露后2个月内披露定期跟踪评级结果。如果未能及时公布定期跟踪评级结果，本评级机构将披露其原因，并说明跟踪评级结果的公布时间。
自本次评级报告出具之日起，当发生可能影响本次评级报告结论的重大事项时，发行主体应及时告知本评级机构并提供评级所需相关资料。本评级机构亦将持续关注与受评对象有关的信息，在认为必要时及时启动不定期跟踪评级。本评级机构将对相关事项进行分析，并决定是否调整受评对象信用评级。
如发行主体不配合完成跟踪评级尽职调查工作或不提供跟踪评级资料，本评级机构有权根据受评对象公开信息进行分析并调整信
用评级，必要时，可公布信用评级暂时失效或终止评级。
本评级机构将及时在公司网站（www.pyrating.cn）、证券交易
所和中国证券业协会网站公布跟踪评级报告，且在证券交易所网站披露的时间不晚于在其他渠道公开披露的时间。