信用评级报告声明
中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告，特此如下声明：
1、除因本次评级事项中诚信证评与评级委托方构成委托关系外，中诚信证评、评级项目组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关联关系。
2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。
3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站（www.ccxr.com.cn）公开披露。
4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体或/及评级对象相关参与方提供，其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响，上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。
5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。
6、本评级报告所示信用等级自本评级报告出具之日起至本次债券到期兑付日有效；同时，在本次债券存续期内，中诚信证评将根据《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定是否调整信用等级，并按照相关法律、法规对外公布。
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行业关注
大对我国通信基础设施建设的扶持力度，驱动运营商加大光网络投资。近年，网络流量的迅猛增长带 2017年我国光通信行业保持高景气，下游需
动光纤网络再次升级，并带动光通信行业发展。
求旺盛，产品价格提升，且在国家政策持续
移动宽带方面，手机网民规模的不断扩大，4G推进下，未来仍具有良好的发展前景
技术的大力推广使得移动互联网的流量迎来了快从全球光通信市场来看，2016年以来，全球主
速的增长。2016年全年，我国新增4G用户3.4亿要国家的光网络建设需求推动国际市场光纤价格
户，总数达到7.7亿户，在移动电话用户中的渗透持续上涨，目前已超过14美元/芯公里。2017年4
率达到58.2%；截至 2017年末，我国移动宽带用月，美国运营商Verizon与Corning公司签订了10.5
户（即3G和4G用户）总数达11.3亿户，全年净亿美元的三年期（2018~2020年）光纤供货协议，
增 1.91亿户，占移动电话用户的79.8%，4G用户每年采购2,000万芯公里用于无线宽带建设，又于
总数达到9.97亿户，全年净增2.27亿户。随着4G同年5月与Prysmian集团预定了3亿美元光缆，预
技术的全面部署，2017年11月，发改委发布关于将波士顿的光缆由目前的144芯提升至1,700芯。
组织实施 2018年新一代信息基础设施建设工程的 2017年8月，CRU上调未来5年的全球光纤需求
通知（发改办高技【2017】1891号），要求 2018预期，将2016~2020年全球光纤需求相比2月份的
年开展5G规模组网建设，明确在6GHz以下频段，预计分别上调7.6%、8.2%、10.5%、9.8%、7.8%。
在不少于5个城市开展5G网络建设，每个城市5G据The InsightPartners最新预测，到2025年全球光
基站数量不少于 50个，全网 5G终端数量不少于纤市场预计达 278.8亿美元（约合人民币 1,927.8
500个。5G高速通信网络的建设对现有传输介质提亿元）；中国、印度和巴西等增长型经济体对光纤
出了更高的要求，据Fiber BroadbandAssociation估的增长需求，将使市场在预测期内实现年复合增长
计，5G建设的光纤用量会比4G有大幅提升，其相率11.7%。总体而言，全球范围内的光纤需求上升
对于 4G技术对光纤光缆的需求同比增长40%以导致光纤、光棒全球供应紧张，从而带动全球光通
上。目前国内各大运营商、设备商已积极启动 5G信行业维持高景气度发展。
网络建设，相关设备的研发工作也在快速推进，5G图1：国际市场652.D光纤价格
将替代 4G成为推动光纤光缆行业持续景气的动力单位：美元/芯公里
之一。
固网宽带方面，据三大运营商（中国移动、中国电信和中国联通）最新公布，截至2017年12月末，三家基础电信企业的固定互联网宽带接入用户总数达3.49亿户，全年净增5,133万户。固网宽带业务发展迅速，促进了全国光通信产业链景气度整体向上，推动了光纤光缆、光设备、光模块的发展。
光纤光缆建设方面，近年来我国光缆线路长度保持较快增长，根据工信部《2017年通信业统计公报》数据，2017年全国新建光缆线路长度705万公资料来源：公司年报，中诚信证评整理
里，光缆线路总长度达 3,747万公里，同比增长从国内市场来看，随着“宽带中国”、“提速降
23.2%，持续保持较快增长态势，“光进铜退”趋势费”、“光进铜退1”、“通信业十三五发展规划”等多
更加明显。截至2017年12月底，互联网宽带接入则法律文件的颁布，我国政府不断从政策层面上加
端口数量达到 7.79亿个，较上年净增 0.66亿个，
同比增长9.3%。其中，光纤接入（FTTH/0）端口
1光进铜退：中国固网运营商中国电信和中国联通为逐步实
现光纤接入（FTTx），用光纤代替铜缆而提出的一项工程。
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较上年净增1.2亿个，达到6.57亿个，占互联网接 基站建设方面，2017年我国基础电信企业加快入端口的比重由上年的75.5%提升至84.4%；xDSL 了移动网络建设，当年全国净增移动通信基站59.3端口较上年减少1,639万个，总数降至2,248万个， 万个，总数达 619万个，是 2012年的3倍。其中占互联网接入端口的比重由上年的5.5%下降至 4G基站净增65.2万个，总数达到328万个。4G基2.9%。 站加速落地亦拉动上游光纤光缆与光通信设备的需求。
表1：近两年光纤光缆行业政策
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|时间|发布机构|文件|政策内容|

发布关于组织实施2018年开展5G规模组网建设，明确在6GHz以下频段，在不少于5个城2017年 2018年新一代信息市开展5G网络建设，每个城市5G基站数量不少于50个，全网5G终端发改委
11月 基础设施建设工程数量不少于500个；5G规模组网建设及应用示范工程方面，以直辖市、的通知 省会城市及珠三角、长三角、京津冀等为重点，开展5G规模组网建设。
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|||《信息通信行业发|夯实发展基础，持续改善网络薄弱环节，深入推进网络提速降费。抓紧|、|
|2017年|工业和信息||||
|||展规划（2016－2020|5G研发和产业推进，为5G商用服务奠定基础。到2020年基本建成高速||
|1月|化部||||
|||年）》|移动、安全、泛在的新一代信息基础设施。||

2016-2018年信息基础设施建设共需投资1.2万亿元人民币，拟重点推进《信息基础设施重
2017年发改委联合 骨干网、城域网、固定宽带接入网、移动宽带接入网、国际通信网和应大工程建设三年行
1月 工信部 用基础设施建设项目，总投资9,022亿元，主要对标三大运营商的重大基动方案》
础设施工程建设。
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||中共中央办||到2020年，互联网国际出口带宽达到20Tbps，支撑“一带一路”建设实施，|
|2016年||《国家信息化发展||
||公厅、国务||建成中国－东盟信息港，初步建成网上丝绸之路。到2025年，建成国际|
|7月||战略纲要》||
||院办公厅||领先的移动通信网络，实现宽带网络无缝覆盖。|

工业和信息 2016年，财政部实施电信普遍服务试点工作，中央财政安排专项资金加《关于组织实施电
2016年 化部办公 大支持，引导基础电信企业加大投资超过 300亿元，中央、地方、企业信普遍服务试点工
3月 厅、财政部 合力推动农村及边远地区宽带的建设，行政村的光纤通达率目标从 2015作的指导意见》
办公厅 年的75%提升至2020年的98%。
资料来源：公开资料，中诚信证评整理
从下游需求来看，光纤光缆行业的客户较为集 2018年普通光缆产品集中采购项目（第一批次），中，三大电信运营商是国内光纤光缆市场的主要终 预估采购规模约为1.1亿芯公里，同比增长80%，端客户，其集采需求约占中国市场需求的80%以 预计采购需求满足期为6个月。从中国移动集采数上，仅中国移动的需求就占比约50%。其他需求来 据可以看出，随着宽带中国、光纤入户等相关政策自非电信行业，如广电、国防、铁路、交通、电力 的推动，我国光纤光缆需求量高涨，运营商光纤光能源、政府、行业监控等领域。仅就中国移动集采 缆集采规模和价格提升明显。未来，中国电信、中数据来看，2016年9月，中国移动启动2016年度 国联通、广电亦将加大固网建设，光纤光缆的需求普通光缆产品集中采购项目（第一批次）的招标， 将继续提升。
集采规模约为6,114万芯公里，供2016年11月至 表2：三大运营商近三年光纤光缆集采招标情况 2017年5月使用，集采的光纤价格在65~68元/芯 单位：万芯公里
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|中国移动|中国联通|中国电信|合计|

2015年 4,716 2,230 2,230 9,176超20%；2017年5月，中国移动启动2016年度普
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|2016年|11,505|32|9|11,546|

2017年 12,919 4,374 3,500 20,793普通光缆预估规模约6,760.49万芯公里，采购需求
资料来源：三大运营商采集招标网，中诚信证评整理
满足期为2017年7月至2017年12月底，不设置
从行业供给来看，自 2015年底以来，我国市
最高投标限价。综合第一批次和第二批次的集采
场经历了光纤预制棒及光纤的供给缺口，面对光通
量，中国移动 2016年普通光缆产品集采量总规模
信市场的发展机遇，各光纤光缆厂商均大力扩充产
达到1.29亿芯公里，较2015年普通光缆集采量增
能（扩产周期一般为18~24个月）。然而，一方面
长45%。2017年 11月 16日，中国移动公告启动
5 江苏亨通光电股份有限公司
光纤和光纤预制棒反倾销2持续，大量的光纤需求 纵、中纵、华中环网等工程前期工作也在积极推进，基本只能依靠国内产能；另一方面国内光棒扩产和 于2017年内核准开工。到2020年，我国基本建成产能爬坡还需要过程，短期内供给提升难以满足市 特高压骨干网架，线路长度7.7万公里、变电（换场旺盛的需求。根据2017世界光纤光缆大会数据， 流）容量7.9亿千伏安（千瓦），特高压电网规模是目前国内光棒产能缺口在20-30%之间，随着各大 “十二五”期末的近 10倍。另外，“智能电网建设”企业扩产产能陆续释放，2019~2020年整个行业供 及“全球能源互联规划”亦离不开特高压，自 2009需有望逐渐平衡。故光通信行业的高景气度以及光 年国家电网就在特高压输电技术国际会议上正式纤价格上涨趋势有望在未来1~2年内持续。 发布了“建设坚强智能电网”的研究报告，据国家电总体来看，在国家政策助力下，我国光纤光缆 网，坚强智能电网是以特高压电网为骨干网架，分市场短期有移动固网宽带建设需求，中长期有 5G 三个阶段推进“坚强智能电网”建设。根据全球能源网络建设需求。同时，我国政府对光纤和光纤预制 互联网发展合作组织战略构想，未来全球能源互联棒的反倾销政策以及国内供应商产能扩张仍需时 网发展将以“特高压电网+智能电网+清洁能源”划日，使得短期内市场仍将维持供不应求的状况，光 分为洲内互联、跨洲互联和全球互联三个发展阶通信行业景气度仍然较高，具有良好的发展前景。 段。至2050年，全球清洁能源发电量达到66万亿千瓦时，约占全球总发电量的90%。
随着我国电网投资的持续推进，电力电缆行
电网智能化改造是国家基建投资稳步增长的业整体呈现良好发展态势，加之多重政策利
重要战略方向，是发展能源互联网的重要基础，也好，未来电力电缆需求有望保持稳步增长
是行业未来的发展趋势，因此智能电网建设受到国根据《电力发展“十三五”规划（2016-2020
家政策的大力支持。为进一步推进“智能电网”建年）》，“十三五”期间要优化电网结构，提高系统安
设，以特高压电网为骨架发展清洁能源，国家电网全水平，升级改造配电网，推进智能电网建设。就
公司于 2016年 3月发布《国家电网公司促进新能电线电缆而言，“十三五”期间要加大依靠科技创
源发展白皮书（2016）》，白皮书明确指出未来国家新，以数字化、智能化制造为主题，提升技术层级，
电网公司将围绕清洁能源开发布局，扩大同步电网增强高端产品的国际竞争力。根据预测，到 2020
规模，建设跨流域、跨区域的互联大电网，实现更年，中国电线电缆市场规模有望达到2,570亿美元
大范围水火互济、风光互补、大规模输送和优化配（约合人民币1.8万亿元），行业需求旺盛。
置。2020年，国家电网将形成东部、西部2个同步同时，我国城市电网改造建设力度不断加大，
电网格局。“十三五”末期，国家电网“西电东送”电城市规模的扩大和用电负荷的增长促使城市接入
力规模将从目前的 1.1亿千瓦提高到 3.1亿千瓦，电压等级不断提高。根据《十三五规划纲要》，国
“三北”地区通过特高压电网向东中部负荷中心输家计划建设四大电力外输通道，且国家电网于2017
送新能源约 1.48亿千瓦，并将建设特高压输电网年 2月 22日的特高压交流工程设备工作会议上总
络。城市电网改造、特高压电网建设、智能电网建结，目前已经核准建设的特高压交流项目多达 11
设、清洁能源布局等城市电网发展进程将不断扩大项，涉及新建、扩建变电站共计 12座、变电容量
我国高压和超高压电缆的需求。
3,900万千伏安、线路 3,100公里。同期在建的 6
另外，电缆入地是城市未来发展的趋势，可增个特高压直流工程计划今年“五投一开”，共需 188
强城市电网的可靠性，增强城市线路的传输能力，台换流变和 29个间隔特高压GIS。山东环网、西
根除视觉污染，美化城市环境，提高城市土地的利用价值。发达国家城市供电多采用电缆入地取代架 22016年12月30日，商务部公告对原产于日本和韩国的进
口非色散位移单模光纤继续征收反倾销税，实施期限为 5
空线路，电缆地下化率达到80%以上，而我国城市
年；2017年4月21日，商务部公告自2017年4月22日起，
电缆地下化率平均只有10%。电缆地下化率的提
对原产于美国和欧盟的进口非色散位移单模光纤继续征收
反倾销税，期限5年。
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高，将带动城市电网建设和大规模改造，为电力电 美元/吨，季度线下跌7.05%，截至2018年3月底缆行业在较长一个时期内提供广阔的市场空间。 LME3月期铜价格为6,720美元/吨。原材料上涨一“十二五”期间，随着国家对电网建设、电源建 方面加大了电线电缆相关企业成本控制压力，另一设的大力投资，给电力电缆制造行业带来较大的市 方面促使电线电缆等下游产业选择替代产品，加快场机遇；“十三五”期间，电网建设加快、特高压工 “铝节铜”、“铝代铜”技术的推进，以及“光进铜退”程相继投入建设、智能电网规划、城市化进程的加 格局的推进。未来随着行业洗牌的推进，我国电线快以及城市电网入地化、网络化的推进，将促使电 电缆行业将迎来转型升级，资金实力雄厚、成本控线电缆行业迎来新一轮快速发展时期。另根据国家 制能力、研发和创新能力领先的龙头企业将占领更发改委发布的《关于“十三五”期间实施新一轮农村 多的市场份额，产业集中度也将进一步提升。
电网改造升级工程意见的通知》，通知明确了“十三 总体来看，随着我国电网投资力度的加大，电五”期间实施新一轮农村电网改造升级工程的重点 力电缆行业整体呈现良好发展态势。再加上多重政任务，到 2020年，全国农村地区基本实现稳定可 策利好，未来电力电缆需求有望保持稳步增长趋靠的供电服务全覆盖，供电能力和服务水平明显提 势。行业龙头企业的业绩将受益于行业需求的增升，农村电网供电可靠率达到99.8%，综合电压合 长，未来有望获得较大的增长空间。
格率达到97.9%，户均配变容量不低于2千伏安。
业务运营
相关数据显示，受益于国家加大电网及相关基础设
施建设，全国电网工程投资保持较大规模，2016
2017年公司光网络和智能电网两大产业持续快速发展，同时积极向海洋通信与电力系统集成、年全国电网工程完成投资 5,426亿元，同比增长
新能源汽车部件与运营服务、智慧社区及大数据等17.88%；2017年，全国电网工程完成投资5,315亿
新兴产业布局发展，新兴产业营业收入持续增长。
元，同比小幅下滑2.05%，投资有所回落，但仍然
此外，公司持续推进国际化发展，目前业务已覆盖保持在较大规模。
全球 130个国家和地区，并设立了 34家海外技术图2：2009~2017年我国电网工程投资及增速
服务分公司和6家海外技术研发生产基地，逐步实单位：亿元、%
现海外产业布局。2017年公司实现海外业务收入32.03亿元，同比增长66.23%，占主营业务收入的12.59%，海外业务已成为公司重要市场组成部分，并将有效扩大市场范围，为公司的可持续发展奠定较好基础。
受益于内生增长与外延扩张的双重推动，公司资料来源：choice，中诚信证评整理 业务规模保持增长，2017年公司实现营业收入原材料价格方面，2016年以来，随着美国政府
259.50亿元，同比增长34.45%；2018年1~3月，公布1,400亿美元的基建投资计划，以及中国经济
实现营业总收入63.28亿元，同比增长38.24%。其回暖刺激了市场对铜的需求预期，铜价一路震荡上
中，光网络与系统集成和电力传输与系统集成两大行，至2017年底LME3月期铜价格为7,192美元/
业务板块仍为公司最主要的收入来源，2017年收入吨。2018年以来，国内外铜库存持续走高，一季度
占比分别为33.44%和28.34%。
上期所铜库存累计飙升逾103%，伦铜库存升幅近
90%，库存高企显示市场需求疲软，另铜价承压，
同时进入三月以来，中美贸易争端持续升温，市场
避险情绪上升，金属价格出现不同程度下滑，LME
期铜一季度均价报7,000.29美元/吨，日均下跌8.11
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表3：2017年公司主要业务板块收入及毛利率情况 利产品等，技术研发实力较强。
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|||较上年||较上年|
||收入||毛利率||
|业务板块||增减||增减（个|
||（亿元）||（%）||
|||（%）||百分点）|
|光网络与系统集成|86.79|12.30|40.49|6.14|
|电力传输与系统集成|73.55|26.05|11.96|-0.62|
|海洋电力通信与系统|||||
||5.19|26.59|30.53|-6.70|
|集成|||||
|工业智能控制|22.24|37.46|9.62|-3.58|
|铜导体|48.94|62.66|1.07|-0.22|
|智慧社区及大数据|1.08|16.82|64.26|-15.35|

|||
|-|-|
|长飞光纤光缆股份有限公司|2|

新能源汽车部件与运 江苏亨通光电股份有限公司 3 1.66 14.76 26.75 -7.10
营
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|-|-|
|古河电气工业株式会社|4|

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|商品贸易|14.25|-|2.02|-|

资料来源：公司年报，中诚信证评整理
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|富通集团有限公司|6|

公司具备关键原材料光棒的自供能力，光通
普睿司曼集团 7
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|-|-|
|住友电气工业株式会社|8|

年随着市场需求的增长以及新增产能的逐步
江苏中天科技集团有限公司 9
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|-|-|
|藤仓株式会社|10|

表5：2015~2018.Q1公司光缆产能及产量情况
公司拥有完整的电力电缆产业链，并在超高单位：万芯公里 压、特种导线等高附加值产品方面加大投入，
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|-|-|-|-|
|2015|2016|2017|2018.Q1|

产能 3,000 3,300 4,200 1,050
场拓展带动下，电力传输与系统集成业务规
||||||
|-|-|-|-|-|
|产量|2,669|3,043|3,957|887|

资料来源：公司提供，中诚信证评整理
注：公司2018年一季度产能数据未经年化
公司电力传输与系统集成业务主要包括中低公司主要通过参与大客户集中采购招投标的 压、高压、超高压、特种导线等产品与电力系统集方式获取销售订单并与终端客户直接签订购销合 成的设计施工及总包，产品涉及从陆缆到海缆、从同，主要客户为电信运营商以及电信设备商。2018 中低压到超高压、从电力到光电复合缆产品等门年以来，公司已先后中标中国电信及中国移动光缆 类，形成了完整产业链。2017年公司电力传输与系集采项目，2月以第一中标人中标中国电信室外光 统集成业务收入为73.55亿元，同比增长26.05%，缆（2018年）集中采购项目、引入光缆（2018年） 收入规模稳步提升。
集中采购项目，中标数量分别为 910万芯公里和 公司传统电力电缆产品虽然需求量很大，但产 38.7万芯公里；同月，中标中国移动 2018年普通 品毛利水平较低。近年来公司不断优化产品结构，光缆产品集中采购项目（第一期批次），中标数量 电力电缆产品持续向高端制造、智能制造、特种电约 1,382.70万芯公里，中标份额12.57%，位居前 缆领域发展，提高产品技术水平和产能，带动电力列。2017年公司光网络与系统集成业务前五大客户 电缆业务的可持续发展。截至 2017年末，公司具分别为中国移动（含下属单位）、中国电信（含下 备年产4.50万吨导线、13.00万公里中低压电缆和属单位）、中国联通（含下属单位）、江苏南方通信 900公里高压及超高压电缆的生产能力，持续提升科技有限公司和华为技术有限公司，销售金额合计 的产能水平为公司未来业务发展奠定了基础。
60.29亿元，销售占比合计69.47%，其中三大电信
表7：2015~2018.Q1公司电力电缆主要产品产能情况
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|2015|2016|2017|2018.Q1|

导线（万吨） 4.00 4.00 4.50 1.12表6：2015~2018.Q1公司光缆销售情况
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|中低压电缆（万公|||||
||6.00|9.00|13.00|3.25|
|里）|||||

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|2015|2016|2017|2018.Q1|

销量 2,822 3,057 3,881 1,117
缆（公里）
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
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|-|-|-|-|-|
|均价|126.59|119.68|129.82|130.15|

资料来源：公司提供，中诚信证评整理
近年来，由于我国基础设施建设力度的加大，在行业快速发展下，2017年公司光缆销量保持
电力行业发展迅速，随着智能电网、西电东送、跨了较快增长，当年销量为3,881万芯公里，同比增
区域联网和特高压走廊等重大工程的持续开工建长26.95%。价格方面，2017年以来，我国光纤光
设，在输电网和配电网建设中对各种电压等级的电缆市场需求大幅提升，光纤市场供应紧张致使产品
缆及特种导线的需求逐渐增多，公司各主要产品产销售价格上涨，随着下游需求不断增加，预计未来
销量持续增长，整体产能得到了有效地释放。2017光纤光缆价格仍具有增长空间，并将持续推动公司
年，公司导线、中低压电缆、高压及超高压电缆产该板块业务获利能力的提升。
能释放率分别为97.78%、90.54%和96.33%，在下总体来看，公司具备关键原材料光棒的自供能
游需求提升的情况下，整体产能利用率充分。
力，成本控制能力较强，在光纤光缆制造领域保持
行业领先地位及很强的盈利能力，同时随着市场需
求的增长以及新增产能的逐步释放，公司光网络与
系统集成业务保持了较快的发展。
9 江苏亨通光电股份有限公司
表8：2015~2018.Q1公司电力电缆主要产品产量情况 深加工项目投产，新增16万吨铜产品的生产能力，
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|2015|2016|2017|2018.Q1|

导线（万吨） 3.03 3.96 4.40 0.96
年铜导体销售收入为48.94亿元，同比增长62.66%。
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|中低压电缆（万公|||||
||5.44|7.78|11.77|2.54|
|里）|||||

高压及超高压电 产业链完善，现有产品规格种类齐全，且产品持续 447 497 867 198
缆（公里）
向高端制造、智能制造、特种电缆领域发展，产业资料来源：公司提供，中诚信证评整理
2017年，公司导线、中低压电缆、高压及超高
结构逐渐优化，在电网投资持续增长以及市场拓展压电缆销量分别为 7.63万吨、12.22万公里和 593
带动下，电力电缆业务规模保持增长趋势。
公里，分别同比增长28.02%、40.78%和10.43%。
公司在通信、电力两大产业基础上，积极整其中，超高压、特种导线等高附加值产品投入不断
合资源，布局新兴产业，各业务发展势头良加大，产品结构得到一定的优化。但目前公司电力
好，为公司未来长期可持续发展奠定了基础电缆产品仍以传统导线和中低压电缆为主，整体获
公司在大力发展光通信和电力电缆产业的基利水平依然较低，2017年该板块毛利率为11.96%。
础上，沿着光通信和电力电缆两大产业，积极整合表9：2015~2018.Q1公司电力电缆主要产品销量情况
资源，布局新兴产业，发展海洋工程及装备、新能
|||||
|-|-|-|-|
|2015|2016|2017|2018.Q1|

导线（万吨） 4.20 5.96 7.63 1.58
慧社区等业务，目前其他业务主要包括海洋电力通
||||||
|-|-|-|-|-|
|中低压电缆（万公|||||
||4.74|8.68|12.22|2.50|
|里）|||||

高压及超高压电
465 537 593 258 件与运营等。
缆（公里）
资料来源：公司提供，中诚信证评整理 海洋工程及装备方面，受国家海上风力发电建公司电力电缆业务客户主要为电力系统客户 设及国际通信光缆建设发展推动，2017年公司连续和通信运营商，2017年前五大客户分别为国家电网 中标多个海缆采购招标项目，全年中标金额超过10（含下属单位）、远东买卖宝网络科技有限公司、 亿元，进入全球海缆最具竞争力企业 10强。其中浙江万马股份有限公司、江苏上上电缆集团有限公 舟山 500kV联网输变电工程海底电缆项目刷新了司和杭州电缆股份有限公司富阳分公司，上述客户 电压等级、长度、截面的世界纪录；海底光缆中标销售金额合计48.37亿元，占比为65.80%，客户保 5,600公里长的PNG项目，是中国企业承建的最长持高度集中。2017年，公司智能电网系统集成产品 的国际海底光缆项目，公司也是唯一一家向国际市继续向高端制造、智能制造、特种电缆领域发展， 场提供海缆产品系统解决方案的中国企业；单根长当年国内市场总份额及在国家电网、南方电网集采 度30.2km的220kV海底光电复合缆创世界纪录。
产品排名继续保持前列。 2017年，公司海洋电力通信与系统集成业务实现收电力电缆的主要原材料是铜和铝，原材料价格 入5.19亿元，同比增长26.59%。
的波动对公司利润的影响较大。为此，公司通过定
2017年，公司承建的“江苏省宁苏量子干线建价机制、锁定价格、套期保值及按订单生产等方式 设工程”项目中的宁苏段通过验收并正式开通，参规避原材料价格波动带来的经营风险，并明确不进 与中国联通省级公司移动业务社会化服务合作项行期货投机。但如果未来原材料价格大幅波动，仍 目已建成投产，2018年将实现收入，智慧社区业务可能对公司的经营和盈利情况造成影响。 （西安景兆）快速增长，苏州湾大数据智慧产业基公司拥有自己的铜材加工公司，铜导体产品作 地建设顺利启动，与日本藤仓合作新能源汽车智控
为电力传输及通信线缆产品的主要原材料，系产业 系统开发，在苏州吴江区建设新能源汽车充电站
链配套板块，在满足自身生产需求外则对外销售， 场，增资参股国充充电，布局未来新能源汽车充电
整体利润贡献度较低。2016年公司特种铝合金及铜 业务。全年公司智慧社区及大数据、新能源汽车部
10 江苏亨通光电股份有限公司
件与运营板块收入分别为 1.08亿元和 1.66亿元， 表10：2017年末光纤光缆同行业资本结构对比
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|-|-|-|-|
|公司简称|资产总计（亿元|）|资产负债率（%）|
|亨通光电|282.28||60.81|
|中天科技|268.08||33.73|
|富通集团|253.55||61.32|
|长飞光纤|91.68||40.16|

贸易业务收入14.25亿元；2018年一季度该项业务
通鼎互联 86.69 46.18收入为7.19亿元，随着贸易业务规模的扩张，公司
||||
|-|-|-|
|永鼎股份|47.12|36.60|

经营垫资压力将逐步加大，并对经营性现金流产生 资料来源：公开资料，中诚信证评整理
负面影响。
截至 2018年 3月末，公司资产总额和负债总总体来看，公司沿着光通信、电力电缆两大产
额分别为 286.20亿元和 173.12亿元，资产负债率业，积极整合资源，布局新兴产业，新兴业务板块
和总资本化比率分别为60.49%和51.33%，负债水业务发展势头良好，为公司未来长期可持续发展奠
平与年初基本持平。
定了基础。
图3：2015～2018.Q1公司资本结构
财务分析
以下财务分析基于公司提供的经立信会计师
事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意
见的2015~2017年审计报告以及未经审计的 2018
年一季度财务报表。
资本结构
随着通信和电力电缆两大产业的稳步发展，以
及新兴产业的布局，公司资产和负债规模快速扩 资料来源：公司年报，中诚信证评整理
张。2017年末，公司总资产和负债总额分别为
从资产结构来看，2017年末公司流动资产合计 282.28亿元和 171.66亿元，分别同比增长43.04%
199.05亿元，占资产总额的70.51%，主要由货币和32.60%。所有者权益方面，公司经营情况较好，
资金、应收账款、预付款项和存货构成，当年末上利润留存使其自有资本实力不断增强，加之 2017
述四项在流动资产中占比分别为17.02%、27.04%、年7月非公开发行股票募集资金净额30.13亿元，
13.15%和24.56%。具体来看，2017年末公司货币所有者权益规模大幅增长，2017年末所有者权益合
资金余额为33.89亿元，其中受限货币资金6.96亿计110.62亿元，同比增长62.96%。截至2017年末，
元，资产流动性较好；在营业收入大幅增长下，公公司资产负债率为60.81%，较上年下降了 4.79个
司应收账款规模相应增加，当年末应收账款账面价百分点，总资本化比率为51.28%，较上年下降了
值53.82亿元，同比增长28.40%，应收账款账龄集4.97个百分点，但与同行业其他企业相比，公司财
中于1年以内，且对象主要为国家电网及其下属单务杠杆比率仍处于较高水平。
位、三大运营商（移动、联通和电信）和铁路总公司及其下属单位等大型国企，客户信用状况良好，货款回收较有保障；预付款项余额26.18亿元，较上年末增长385.72%，主要系 2017年公司原辅材
料的预付款增加以及新开展商品贸易业务相应预
付款增加；存货余额48.89亿元，主要包括原材料
7.50亿元、在产品 3.10亿元、库存商品 8.35亿元
11 江苏亨通光电股份有限公司
和发出商品21.44亿元，大部分有订单保障，存货 进一步上升至3.61倍，债务期限结构有待优化。
跌价和滞销风险可控。在业务垫资规模持续扩张情 图4：2015～2018.Q1公司债务结构分析况下，公司经营环节资金占用量大幅增加，2018
年3月末，应收账款和存货分别进一步上升至61.80
亿元和55.98亿元。2017年末，公司非流动资产主
要由长期股权投资、固定资产、在建工程和无形资
产构成，其中长期股权投资余额11.33亿元，同比
增长27.91%，主要系对联营及合营企业的股权投
资；固定资产41.29亿元，以机器设备、房屋及建
筑物为主；在建工程8.23亿元，随着业务规模的扩
资料来源：公司年报，中诚信证评整理
张，公司加大重点项目的投资，使得在建工程快速
总体来看，2017年公司完成非公开发行股票使增长，2018年 3月末公司在建工程将进一步增至
得自有资本实力大幅增强，但日常运营资金和投资11.23亿元；无形资产7.35亿元，主要包括土地使
需求不断上升，债务规模保持快速扩张，资产负债用权、专利权和非专利技术等。
率和总资本化比率维持在较高水平。同时，公司债负债方面，2017年末公司流动负债合计142.93
务以短期债务为主，债务期限结构有待优化。
亿元，占总负债的比例为83.26%，主要由短期借
款、应付票据和应付账款组成，年末上述三项占流
盈利能力
动负债总额的比例分别为40.23%、20.23%和 2017年光纤光缆行业下游需求旺盛，光通信产20.63%。具体来看，2017年末公司短期借款57.50 品量价齐升，公司传统主业增长强劲，同时积极布亿元，较上年末增长30.28%，随着业务规模的快 局新兴产业，开拓海外市场，业务规模实现快速增速扩张，公司日常运营资金需求不断上升，银行贷 长。当年，公司实现营业总收入259.50亿元，同比款规模增长较快；应付票据及应付账款余额分别为 增长34.45%。2018年1~3月，公司收入规模继续28.91亿元和29.48亿元，随着业务规模扩张，规模 扩张，当期实现营业总收入63.28亿元，较上年同相应上升。2017年末，公司非流动负债主要包括长 期增加38.24%。
期借款和应付债券，其中长期借款11.09亿元，较 营业毛利率方面，2017年以来公司自主研发的上年末增长64.86%，随着新建项目投资支出增长， 新一代光棒逐步投产，加之行业需求大幅提升下产公司长期借款需求增加；同期末应付债券14.94亿 品价格处于上升通道，光网络与系统集成业务毛利元，系发行的“14亨通01”和“14亨通02”公司债券， 率为40.49%，较上年增加 6.14个百分点；电力传其中“14亨通01”公司债券兑付日为2020年6月23 输与系统集成业务毛利率为11.96%，盈利水平基日，若投资者行使回售选择权，则将于 2018年 6
本保持稳定；受到行业竞争以及成本上升等因素影月23日提前兑付；“14亨通02”公司债券兑付日为 响，其他业务板块毛利率出现不同程度的下降。整2020年10月21日，若投资者行使回售选择权，则 体看，2017年公司营业毛利率为20.08%，基本与债券兑付日为2018年10月21日。 上年持平，得益于业务比重较高的核心板块毛利率债务结构方面，随着经营规模的不断扩张以及 提升带动，整体营业毛利率维持在较稳定的水平。
资本支出的增加，2017年公司总债务规模保持增 期间费用方面，2017年公司销售费用 9.17亿长，年末总债务合计116.43亿元，同比增长33.41%。 元，同比增长15.38%，随着业务拓展力度的加大 2017年，公司长短期债务比由年初的 2.86倍上升 以及收入规模的扩张，销售费用增长较快；当年管至年末的 3.31倍，短期债务占比提升。截至 2018
理费用为16.60亿元，同比增长19.21%，主要系公
年3月末，公司总债务119.25亿元，长短期债务比 司不断加大研发投入使得研发费用增加，同时业绩
12 江苏亨通光电股份有限公司
提升与业务规模增长使得管理人员薪资增加所致； 公司 EBITDA同比增长32.06%至 34.09亿元。从财务费用合计 3.88亿元，同比增长11.51%。2017 EBITDA对债务本息保障程度来看，2017年公司总年，公司三费合计29.65亿元，同比增长16.95%， 债务/EBITDA和 EBITDA利息保障倍数分别为同期三费收入占比为11.42%，较上年下降 1.71个 3.42倍和9.43倍，EBITDA对债务利息的覆盖能力百分点，期间费用控制能力仍有待进一步加强。 良好。
表11：2015～2018.Q1公司期间费用分析 图6：2015～2017年公司EBITDA构成单位：亿元
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|-|-|-|-|
|2015|2016|2017|2018.Q1|

销售费用 6.38 7.94 9.17 2.35
||||||
|-|-|-|-|-|
|管理费用|9.22|13.93|16.60|4.35|

财务费用 3.90 3.48 3.88 0.75
||||||
|-|-|-|-|-|
|三费合计|19.49|25.35|29.65|7.45|

营业总收入 136.22 193.08 259.50 63.28
||||||
|-|-|-|-|-|
|三费收入占比|14.31%|13.13%|11.42%|11.78%|

资料来源：公司年报，中诚信证评整理
2017年公司经营性业务利润为21.29亿元，系 资料来源：公司年报，中诚信证评整理
现金流方面，2017年公司业务垫资规模上升，利润总额的主要来源，同比增长52.36%，主要由
同时受宏观金融环境影响，客户回款中票据结算大于收入规模的扩张以及期间费用控制能力的增强。
幅增加，且新增商品贸易业务导致预付采购款增同期，公司投资收益和营业外损益分别为1.86亿元
加，使得经营活动净现金流大幅减少，当年公司经和 0.52亿元，对利润总额形成一定补充。2017年
营活动净现金流为2.94亿元，同比降幅为88.59%。
公司取得利润总额25.65亿元，同比增长43.36%，
同期，公司经营活动净现金/总债务和经营活动净现最终实现净利润22.36亿元，同比增长46.79%，在
金/利息支出分别为0.03倍和0.81倍，经营活动净业务较快扩张下，利润规模实现大幅提升。同期，
现金流对债务本息具有一定的保障能力。2018年以公司所有者权益收益率为20.21%，整体获利水平
来，公司业务垫资规模扩张，经营环节占用资金量良好。
持续上升，同时受采购支付现金增加及支付年终奖图5：2015～2018.Q1公司利润总额构成
等因素影响，一季度经营活动净现金流呈现净流出，为-7.79亿元。
表12：2015～2018.Q1公司主要偿债能力指标
||||||
|-|-|-|-|-|
|项目|2015|2016|2017|2018.Q1|

总债务（亿元） 65.36 87.27 116.43 119.25
||||||
|-|-|-|-|-|
|EBITDA（亿元）|15.04|25.81|34.09|-|

资产负债率（%） 65.72 65.60 60.81 60.49
||||||
|-|-|-|-|-|
|总资本化比率（%）|55.19|56.25|51.28|51.33|

经营活动净现金流
11.57 25.79 2.94 -7.79资料来源：公司年报，中诚信证评整理
（亿元）
||||||
|-|-|-|-|-|
|EBITDA 利息倍数|||||
||4.46|7.18|9.43|-|
|（X）|||||

求的增长以及新兴产业的扩张，公司业务规模持续
总债务/EBITDA（X） 4.35 3.38 3.42 -
||||||
|-|-|-|-|-|
|经营净现金流/总债|||||
||0.18|0.30|0.03|-0.26*|
|务（X）|||||

偿债能力 经营净现金流/利息
3.44 7.18 0.81 -
支出（X）
公司EBITDA主要由固定资产折旧、利息支出
资料来源：公司年报，中诚信证评整理
和利润总额构成。2017年受益于利润总额的增长， 注：带“*”指标经年化处理。
13 江苏亨通光电股份有限公司
财务弹性方面，公司与多家金融机构一直保持 现营业收入349.45亿元，同比增长37.43%。
良好的合作关系，截至 2018年 3月末，公司共获 表13：2017年亨通集团营业收入构成情况
|||||
|-|-|-|-|
||收入|同比增减|占比|
|业务板块||||
||（亿元）|（%）|（%）|
|光网络与系统集成|86.79|12.30|24.84|
|电力传输与系统集成|73.55|26.05|21.05|
|海洋电力通信与系统集成|5.19|26.59|1.49|
|工业智能控制|22.24|37.46|6.36|
|铜导体|48.94|62.66|14.01|
|智慧社区及大数据|1.08|16.82|0.31|

新能源汽车部件与运营 1.66 14.76 0.47担保对象均系公司联营企业，包括江苏藤仓亨通光
|||||
|-|-|-|-|
|商品贸易|63.33|15.10|18.12|

电有限公司、西安西古光通信有限公司和威海威信
多元化 46.67 328.76 13.35
|||||
|-|-|-|-|
|合计|349.45|37.43|100.00|

负债风险相对可控。 资料来源：亨通集团提供，中诚信证评整理
亨通集团线缆制造业务主要由亨通光电负责，受限资产方面，截至 2017年末，公司受限资
故该业务具体运营情况可见上文亨通光电业务介产金额账面价值合计28.84亿元，占总资产的比例
绍，此处不再赘述。
为10.22%，主要系用于抵押借款的固定资产、无
贸易板块方面，目前亨通集团贸易业务运营主形资产、长期股权投资以及质押的应收票据等。
体主要有集团本部、亨通集团上海贸易有限公司综合而言，公司技术研发优势突出，行业地位
（以下简称“亨通贸易”）、上海国能物流有限公司保持领先，在不断完善光通信和电线电缆产业链的
（以下简称“国能物流”）和金汇通（天津）电工材同时，积极布局新兴产业，同时推进国内外市场的
料交易市场有限公司（以下简称“金汇通”）等，贸业务拓展，促进公司业绩持续增长。同时，公司整
易品种以电解铜和铝锭为主。其中集团本部 2017体盈利能力较强，且EBITDA对债务利息的覆盖能
年实现贸易收入17.03亿元；亨通贸易业务量较小，力较好，整体偿债能力很强。但中诚信证评亦关注
当年实现营业收入0.37亿元；国能物流当年营业收到公司债务规模增长较快，财务杠杆水平相对较
入为24.39亿元。金汇通成立于2015年12月，并高，债务期限结构有待优化等因素对公司整体偿债
于 2016年 8月投入运营，通过搭建大宗商品交易能力的影响。
平台，开展铜缆交易，并通过交易市场向买卖双方担保实力
按贸易金额的0.01%收取交易手续费，但由于目前亨通集团为本次债券提供全额无条件不可撤 尚处于起步扩张阶段，大部分业务未收取手续费。
销的连带责任保证担保。 截至2017年末，金汇通拥有注册会员968家，2017年交易额为 197.11亿元，实现手续费收入 9.76万担保主体业务运营
元，净利润为-1,619.95万元。2017年亨通集团贸亨通集团主要从事光纤光缆、电力电缆、通信
易板块实现销售收入63.33亿元，同比增长15.10%。
电缆等光电传输产品的生产制造，已在江苏、上海、
但集团贸易业务利润率较低，2017年贸易板块毛利北京、沈阳、成都和广东建立了生产基地。此外，
率仅为1.60%，该业务对亨通集团利润的贡献有限。
集团还涉足热电能源、金融和房地产等领域，目前
亨通集团多元化业务板块主要涉及热电能源、已形成“一业为主，多元为辅”的投资及产业化经营
金融及房地产等领域，2017年实现收入46.67亿元，
格局。2017年亨通集团贸易业务稳步增长，受益于
同比增长328.76%。亨通集团热电业务主要由张家
房产项目的交付结转，多元化板块收入大幅提升，
港永兴热电有限公司（以下简称“永兴热电”）负责。
加之光通信及电力电缆业务发展较快，全年集团实
热电业务实现热电联产，其中发电并网华东电网；
14 江苏亨通光电股份有限公司
蒸汽主要供向周边地区的企业，蒸汽用户行业分 净利润0.03亿元。在当前经济形势下滑、中小企业散，包括纺织业、造纸业、食品业、化工业、金属 生存环境日趋严峻的情况下，集团担保、小贷等业制品业、塑料制品业和医药物流业等。2017年永兴 务面临的风险值得关注。
热电用户有146家，全年累计销售蒸汽169.22万吨， 房地产板块方面，截至 2017年末，亨通集团上网电量 19,911万度，实现销售收入 3.73亿元， 正在开发销售的房地产项目仅剩长安府项目、吴越同比增长15.73%，净利润为0.54亿元。 锦绣（绣景公寓）项目、亨通大厦项目和七都馨名亨通集团金融业务包括担保、小额贷款、典当 苑项目。项目预计销售总额为64.87亿元，截至2017及股权投资等。其中担保业务主要由苏州亨通担保 年末已实现回款61.93亿元，后期销售压力不大。
投资有限公司（以下简称“亨通担保”）负责，主要 长安府项目位于江苏省吴江市，分为北区和南区，业务为对中小企业及私营企业向金融机构贷款、票 截至 2017年末，北区已经完成开发并交付使用，据贴现和融资租赁等融资业务提供担保、再担保和 销售进度至98.94%，已回款金额23.35亿元；南区对外投资等。截至 2017年末，亨通担保注册资本 销售进度至94.93%，已实现回款金额25.38亿元。
1.50亿元，在保余额4.35亿元，全年累计担保业务 锦绣公寓项目位于江苏吴江市，分为两期开发，一发生额 5.62亿元，同比减少8.41%，实现净利润 期和二期分别于2017年5月和2018年1月交付使 0.17亿元，同比减少10.78%。小额贷款业务由吴 用，截至2017年末销售进度至98.95%，回款10.08江苏商农村小额贷款股份有限公司（以下简称“苏 亿元。亨通大厦项目位于江苏吴江市，已于 2015商小贷”）经营。截至2017年末，苏商小贷注册资 年11月竣工，截至2017年末，销售进度至94.53%，本3.78亿元，实收资本2.00亿元，2017年累计放 回款金额 2.00亿元。七都馨名苑项目于 2017年 4贷7.79亿元，实现营业收入0.06亿元，净利润0.04 月开工，截至年末销售进度为87.82%，已回款1.12亿元，年末贷款余额3.85亿元。典当业务主要由苏 亿元。2017年受益于大量房产交付使用，当年亨通州信诚典当行有限公司（以下简称“信诚典当”）负 集团房地产业务结转收入28.19亿元，较上年大幅责。截至2017年末，信诚典当总资产0.65亿元， 增加27.11亿元。团目前暂无大规模投资房地产或全年共经营业务17笔，典当金额0.54亿元，实现 进行开发土地储备的计划。
表14：截至2017年末亨通集团房地产业务运营情况
|||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|
||||预计销售总额|可售面积|期末已签约面|期末已签约金|期末已实现回|
|项目|项目性质|总投资（亿元）||||||
||||（亿元）|（万平方米）|积（万平方米）|额（亿元）|款（亿元）|

长安府（北区） 住宅 22.84 23.77 25.50 25.23 23.52 23.35
|||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|
|长安府（南区）|住宅|21.94|27.25|20.32|19.29|25.87|25.38|

绣景公寓 商住 8.00 10.22 14.25 14.10 10.11 10.08
|||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|
|亨通大厦|商业|3.79|2.15|2.56|2.42|2.03|2.00|

七都馨名苑 住宅 1.14 1.48 1.56 1.37 1.30 1.12资料来源：亨通集团提供，中诚信证评整理
总体来看，亨通集团在光通信及电力电缆业务 随着经营规模的进一步扩大，亨通集团资产和方面具备较强的技术优势，业务发展情况良好，同 负债规模保持增长，截至 2017年末，集团总资产时受益于贸易及多元化业务板块收入的提升，全年 为485.26亿元，同比增长29.93%；负债总额324.50业务规模实现较快增长。 亿元，同比增长27.05%。同时，受益于经营利润的积累以及亨通光电定增的完成，当年末集团所有担保主体财务分析
者权益同比增长36.17%至 160.76亿元，自有资本
以下财务分析基于亨通集团提供的经大华会
实力增强。
计师事务所审计并出具无保留意见的2015~2017
财务杠杆方面，截至 2017年末，亨通集团资
年度审计报告及未经审计的 2018年一季度财务报
产负债率和总资本化率分别为66.87%和59.92%，
表。
15 江苏亨通光电股份有限公司
较上年分别下降了1.52个百分点和1.94个百分点， 增长37.43%，毛利率为18.06%，较上年增加 1.08但整体财务杠杆比率依然保持在较高水平。截至 个百分点。
2018年3月末，亨通集团资产总额和负债总额分别 图9：2015～2018.Q1亨通集团收入成本分析为 506.65亿元和 343.54亿元，资产负债率和总资
本化比率分别为67.81%和61.85%。
图7：2015～2018.Q1亨通集团资本结构
资料来源：亨通集团审计报告，中诚信证评整理
亨通集团利润总额主要由经营性业务利润、投资收益及营业外损益构成，2017年集团实现利润总额27.30亿元，同比增长52.47%。其中经营性业务利润为 22.07亿元，同比大幅增长121.68%，主要资料来源：亨通集团审计报告，中诚信证评整理
债务方面，亨通集团经营规模的扩张导致资金 受益于业务规模的扩张；投资收益和营业外损益分需求逐年增加，2017年末总债务规模为 240.30亿 别为 2.46亿元和 0.44亿元，对利润总额的贡献度元，同比增长25.48%。其中短期债务同比增长 相对较低。总体来看，2017年亨通集团收入规模大33.38%至182.93亿元，长期债务为57.37亿元，同 幅增长，带动经营性业务利润的提升，盈利对投资比增长5.54%，长短期债务比由年初的2.52倍上升 收益等非经常性损益的依赖程度减弱，经营性业务至3.19倍。截至2018年3月末，亨通集团短期债 成为集团利润的主要来源。
务为201.57亿元，长期债务为62.89亿元，长短期 图10：2015～2018.Q1亨通集团利润总额构成债务比为3.21倍。总体来看，目前集团债务规模较
大，且仍以短期债务为主，使其面临较大的短期偿
债压力，债务期限结构有待改善。
图8：2015～2018.Q1亨通集团债务结构分析
资料来源：亨通集团审计报告，中诚信证评整理
偿债能力方面，亨通集团EBITDA主要由利润总额、折旧及利息支出构成，2017年在利润总额增长带动下，全年EBITDA同比增长40.93%至42.74资料来源：亨通集团审计报告，中诚信证评整理
亿元。当年集团总债务/EBITDA和 EBITDA利息盈利能力方面，在行业持续高景气下，亨通集
倍数分别为 5.62倍和 4.48倍，EBITDA对债务本团光纤光缆及电力电缆业务规模稳步提升，同时贸
息提供一定保障。近年亨通集团经营活动净现金流易板块收入增长，多元化的业务布局也在一定程度
持续净流入，2017年经营活动净现金流为14.32亿上拓宽了集团收入和利润来源，有助于促进业绩增
元，同比增长46.35%，同期经营净现金流/总债务
长。2017年集团实现营业收入 349.45亿元，同比
16 江苏亨通光电股份有限公司
和经营活动净现金/利息支出分别为 0.06倍和 1.50
倍，经营活动净现金流对债务本息提供一定的保
障。
表15：2015～2018.Q1亨通集团偿债能力指标
||||||
|-|-|-|-|-|
|财务指标|2015|2016|2017|2018.Q1|
|总债务（亿元）|172.11|191.51|240.30|264.46|
|EBITDA（亿元）|24.23|30.33|42.74|-|
|资产负债率（%）|68.69|68.39|66.87|67.81|
|长期资本化比率（%|） 33.47|31.53|26.30|27.83|
|总资本化比率（%）|62.51|61.86|59.92|61.85|
|EBITDA利息倍数|||||
||2.64|3.51|4.48|-|
|（X）|||||
|总债务/EBITDA（X|） 7.10|6.31|5.62|-|
|经营净现金流/总债|||||
||0.05|0.14|0.06|-0.21*|
|务（X）|||||
|经营净现金流/利息|||||
||0.88|3.08|1.50|-|
|支出（X）|||||

资料来源：亨通集团审计报告，中诚信证评整理
注：带“*”指标经年化处理。
银行授信方面，截至 2018年 3月末，亨通集
团共获得银行授信总额341.41亿元，其中未使用授
信余额151.15亿元，备用流动性较为充足。
截至 2018年 3月末，亨通集团未清担保合计
18.72亿元，包括对外担保0.95亿元和对子公司担
保17.77亿元，或有负债风险相对较小。
总体来看，亨通集团主营业务发展较好，同时
多元化业务的发展也对主业形成了一定的补充，
2017年收入及盈利能力增强，经营业绩表现良好，
但其债务水平长期维持高位，短期偿债压力较大。
结论
综上，中诚信证评维持亨通光电主体信用等级
AA+，评级展望为稳定，维持“江苏亨通光电股份
有限公司 2014年公司债券（第一期）”和“江苏亨
通光电股份有限公司2014年公司债券（第二期）”
信用等级AA+。
17 江苏亨通光电股份有限公司
附一：江苏亨通光电股份有限公司股权结构图（截至2018年5月31日）
|||||
|-|-|-|-|
|||持股比例（%）||
|序号|主要子公司名称|||
|||直接|间接|

1 沈阳亨通光通信有限公司 61.42667 -
|||||
|-|-|-|-|
|2|江苏亨通光纤科技有限公司|75.00|19.00|

 3 成都亨通光通信有限公司 100.00 -
|||||
|-|-|-|-|
|4|江苏亨通高压海缆有限公司|100.00|-|
|5|广东亨通光电科技有限公司|100.00|-|
|6|江苏亨通线缆科技有限公司|100.00|-|
|7|江苏亨通电力电缆有限公司|75.00|25.00|
|8|苏州亨通凯莱度假酒店有限公司|100.00|-|
|9|江苏亨通精工金属材料有限公司|100.00|-|
|10|上海亨通通信设备有限公司|100.00|-|

 11 常熟亨通港务有限公司 100.00 -
|||||
|-|-|-|-|
|12|广德亨通铜业有限公司|100.00|-|
|13|北京亨通斯博通讯科技有限公司|100.00|-|
|14|江苏南方光纤科技有限公司|47.00|-|
|15|亨通光电国际有限公司|100.00|-|
|16|江苏亨通光网科技有限公司|100.00|-|
|17|黑龙江电信国脉工程股份有限公司|93.8202|-|
|18|江苏亨通海洋光网系统有限公司|100.00|-|
|19|深圳市优网科技有限公司|51.00|-|
|20|福州万山电力咨询有限公司|51.00|-|
|21|江苏亨通光导新材料有限公司|100.00|-|
|22|江苏亨通新能源智控科技有限公司|100.00|-|
|23|江苏清研亨通新能源汽车研究院有限公司|75.00|-|
|24|浙江亨通光网物联科技有限公司|100.00|-|
|25|江苏亨通电子线缆科技有限公司|61.54|38.46|
|26|江苏亨通感智科技有限公司|100.00|-|

18 江苏亨通光电股份有限公司
|||||
|-|-|-|-|
|27|苏州亨通智能精工装备有限公司|100.00|-|
|28|苏州亨利通信材料有限公司|-|100.00|
|29|苏州亨通线缆设备有限公司|-|100.00|
|30|江苏亨通电子科技有限公司|-|100.00|
|31|江苏亨通电力特种导线有限公司|-|100.00|
|32|四川亨通网智科技有限公司|-|100.00|
|33|丰华国际有限公司|-|100.00|
|34|HENGTONG DWC-LLC|-|100.00|
|35|NOVOAMURSKAYA SISTEMA Co.,Ltd|-|100.00|
|36|Pty Hengtongcable Australia LTD|-|100.00|

 37 HT CABOS E TECHNOLOGIA LTDA. - 100.00
|||||
|-|-|-|-|
|38|Aberdare Holdings Europe BV Limited|-|100.00|

 39 Cablede conmunicaciones Zaragoza S.L - 100.00
|||||
|-|-|-|-|
|40|Alcobre-condutores Electricos.S.A|-|100.00|

 41 Aberdare Cables Proprietary Limited - 57.40
||||||
|-|-|-|-|-|
||42|Aberdare intelec Mozambique LDA|-|57.40|
|43||黑龙江网联通信规划设计有限公司|-|100.00|
|44||福建亿山电力工程有限公司|-|100.00|
|45||北京优网安全技术有限公司|-|100.00|
|46||北京优网助帮信息技术有限公司|-|100.00|
|47||深圳市优网精蜂网络有限公司|-|100.00|
|48||江苏亨通智网工程技术服务有限公司|100.00|-|
|||江苏亨通问天量子信息研究院有限公司|70.00|-|
|50||江苏亨通龙韵新能源科技有限公司|60.00|-|

 51 南通亨通问天量子网络科技有限公司 100.00 -
|||||
|-|-|-|-|
|52|上海亨通海洋装备有限公司|69.00|1.00|

 53 江苏亨通信息安全技术有限公司 78.00 -
|||||
|-|-|-|-|
|54|江苏亨通数云网智科创园有限公司|100.00|-|

 55 凯布斯工业电气线缆（苏州）有限公司 - 100.00
|||||
|-|-|-|-|
|56|福建万山水利水电设计有限公司|-|51.00|

 57 江苏亨通新能源电气技术有限公司 - 80.00
|||||
|-|-|-|-|
|58|西安景兆信息技术有限公司|51.00|-|

 59 上海三原电缆附件有限公司 - 57.39
|||||
|-|-|-|-|
|60|滨州市沾化区易斯特农业开发有限公司|-|80.00|

 61 东营羲和新能源有限公司 - 100.00资料来源：公司提供
19 江苏亨通光电股份有限公司
附二：江苏亨通光电股份有限公司组织结构图（截至2018年5月31日）
股东大会
监事会
董事会秘书 董事会
战略与发展委员会审计与内控委员会 总经理 提名委员会 薪酬与考核委员会
|||
|-|-|
|内控部|审计部|

|||
|-|-|
|技术研发部|技术工艺部|

|||
|-|-|
|广电事业部|商务部|

资料来源：公司提供
20 江苏亨通光电股份有限公司
附三：江苏亨通光电股份有限公司主要财务数据及财务指标
||||||
|-|-|-|-|-|
|财务数据（单位：万元）|2015|2016|2017|2018.Q1|

货币资金 233,457.47 310,450.15 338,882.11 205,214.62
||||||
|-|-|-|-|-|
|应收账款净额|325,003.54|419,166.41|538,218.66|618,021.01|

存货净额 332,629.19 393,367.34 488,912.71 559,784.29
||||||
|-|-|-|-|-|
|流动资产|1,027,101.71|1,344,092.74|1,990,512.11|1,960,772.04|

长期投资 59,859.05 104,893.82 135,587.43 138,848.79
||||||
|-|-|-|-|-|
|固定资产合计|326,726.52|376,428.06|495,191.50|536,536.23|

总资产 1,548,218.11 1,973,432.60 2,822,821.59 2,861,956.22
||||||
|-|-|-|-|-|
|短期债务|454,610.59|646,456.49|894,145.31|933,723.14|

长期债务 198,996.90 226,236.90 270,124.40 258,789.67
||||||
|-|-|-|-|-|
|总债务（短期债务+长期债务）|653,607.49|872,693.39|1,164,269.71|1,192,512.81|

总负债 1,017,527.88 1,294,573.97 1,716,576.01 1,731,185.19
||||||
|-|-|-|-|-|
|所有者权益（含少数股东权益）|530,690.23|678,858.63|1,106,245.58|1,130,771.04|

营业总收入 1,362,230.52 1,930,789.48 2,595,026.90 632,750.06
||||||
|-|-|-|-|-|
|三费前利润|270,541.13|393,233.93|509,378.90|131,277.14|

投资收益 5,624.31 27,155.13 18,578.54 2,974.86
||||||
|-|-|-|-|-|
|净利润|69,327.52|152,312.74|223,575.99|49,121.93|

息税折旧摊销前盈余EBITDA 150,357.88 258,127.24 340,872.15 -
||||||
|-|-|-|-|-|
|经营活动产生现金净流量|115,681.91|257,888.89|29,419.48|-77,919.72|

投资活动产生现金净流量 -113,039.73 -156,032.29 -334,793.12 -40,580.67
||||||
|-|-|-|-|-|
|筹资活动产生现金净流量|60,584.24|13,673.41|317,525.64|-11,520.54|

现金及现金等价物净增加额 58,470.59 115,741.02 12,440.90 -130,399.11
||||||
|-|-|-|-|-|
|财务指标|2015|2016|2017|2018.Q1|

营业毛利率（%） 20.23 21.07 20.08 21.12
||||||
|-|-|-|-|-|
|所有者权益收益率（%）|13.06|22.44|20.21|17.38*|

EBITDA/营业总收入（%） 11.04 13.37 13.14 -
||||||
|-|-|-|-|-|
|速动比率（X）|0.86|0.90|1.05|0.96|

经营活动净现金/总债务（X） 0.18 0.30 0.03 -0.26*
||||||
|-|-|-|-|-|
|经营活动净现金/短期债务（X）|0.25|0.40|0.03|-0.33*|

经营活动净现金/利息支出（X） 3.44 7.18 0.81 -
||||||
|-|-|-|-|-|
|EBITDA利息倍数（X）|4.46|7.18|9.43|-|

总债务/EBITDA（X） 4.35 3.38 3.42 -
||||||
|-|-|-|-|-|
|资产负债率（%）|65.72|65.60|60.81|60.49|

总资本化比率（%） 55.19 56.25 51.28 51.33
||||||
|-|-|-|-|-|
|长期资本化比率（%）|27.27|25.00|19.63|18.62|

注：1、所有者权益包含少数股东权益，净利润包含少数股东损益；2、2018年一季度带“*”指标经年化处理。
21 江苏亨通光电股份有限公司
附四：亨通集团有限公司主要财务数据及财务指标
||||||
|-|-|-|-|-|
|财务数据（单位：万元）|2015|2016|2017|2018.Q1|

货币资金 375,426.18 436,209.65 468,411.95 402,006.81
||||||
|-|-|-|-|-|
|应收账款净额|339,127.59|431,891.97|614,849.01|679,395.96|

存货净额 377,785.74 442,295.86 621,177.43 840,858.65
||||||
|-|-|-|-|-|
|流动资产|2,155,622.77|2,459,412.93|3,255,930.10|3,481,286.80|

长期投资 477,156.66 529,933.76 467,745.32 470,937.11
||||||
|-|-|-|-|-|
|固定资产合计|398,685.98|464,593.67|644,771.87|689,588.50|

总资产 3,296,436.12 3,734,663.69 4,852,630.27 5,066,461.10
||||||
|-|-|-|-|-|
|短期债务|1,201,945.59|1,371,524.57|1,829,335.61|2,015,741.10|

长期债务 519,129.40 543,576.68 573,708.69 628,885.29
||||||
|-|-|-|-|-|
|总债务（短期债务+长期债务）|1,721,074.99|1,915,101.25|2,403,044.30|2,644,626.38|

总负债 2,264,416.51 2,554,039.32 3,245,032.14 3,435,358.59
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|所有者权益（含少数股东权益|）|1,032,019.62|1,180,624.36|1,607,598.13|1,631,102.51|

营业总收入 1,582,689.81 2,542,802.19 3,494,462.87 856,123.07
||||||
|-|-|-|-|-|
|三费前利润|288,035.11|419,396.79|596,812.79|132,607.02|

投资收益 95,121.73 66,299.25 24,648.98 24,939.60
||||||
|-|-|-|-|-|
|净利润|49,649.66|148,360.10|227,897.00|43,857.76|

息税折旧摊销前盈余EBITDA 242,341.81 303,288.21 427,411.16 -
||||||
|-|-|-|-|-|
|经营活动产生现金净流量|80,967.25|266,856.33|143,162.16|-123,130.18|

投资活动产生现金净流量 -299,571.43 -222,772.82 -416,148.13 -44,363.48
||||||
|-|-|-|-|-|
|筹资活动产生现金净流量|271,178.47|71,079.35|328,487.72|101,466.77|

现金及现金等价物净增加额 47,818.45 115,376.94 55,788.93 -66,405.14
||||||
|-|-|-|-|-|
|财务指标|2015|2016|2017|2018.Q1|

营业毛利率（%） 18.70 16.98 18.06 15.70
||||||
|-|-|-|-|-|
|所有者权益收益率（%）|4.81|12.57|14.18|10.76*|

EBITDA/营业总收入（%） 15.31 11.93 12.23 -
||||||
|-|-|-|-|-|
|速动比率（X）|1.05|1.03|1.00|0.96|

经营活动净现金/总债务（X） 0.05 0.14 0.06 -0.21*
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|经营活动净现金/短期债务（X|）|0.07|0.19|0.08|-0.28*|

经营活动净现金/利息支出（X） 0.88 3.08 1.50 -
||||||
|-|-|-|-|-|
|EBITDA利息倍数（X）|2.64|3.51|4.48|-|

总债务/EBITDA（X） 7.10 6.31 5.62 -
||||||
|-|-|-|-|-|
|资产负债率（%）|68.69|68.39|66.87|67.81|

总资本化比率（%） 62.51 61.86 59.92 61.85
||||||
|-|-|-|-|-|
|长期资本化比率（%）|33.47|31.53|26.30|27.83|

注：1、所有者权益包含少数股东权益，净利润包含少数股东损益；2、2018年一季度带“*”指标经年化处理；3、2015~2018.Q1
其他流动负债包含短期融资券，中诚信证评在计算债务指标时将其调整计入短期债务；4、2017~2018.Q1长期应付款中包含
融资租赁款，2016~2018.Q1其他非流动负债中包含有息债务，中诚信证评在计算债务指标时将其调整计入长期债务。
22 江苏亨通光电股份有限公司
附五：基本财务指标的计算公式
||
|-|
|货币资金等价物＝货币资金+交易性金融资产+应收票据|

长期投资＝可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资
||
|-|
|固定资产合计＝投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产|

短期债务＝短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债
||
|-|
|长期债务＝长期借款+应付债券|

总债务＝长期债务+短期债务
||
|-|
|净债务＝总债务-货币资金|

三费前利润＝营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金收入-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准备金净额-保单红利支出-分保费用-营业税金及附加
||
|-|
|EBIT（息税前盈余）＝利润总额+计入财务费用的利息支出|

EBITDA（息税折旧摊销前盈余）＝EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销
||
|-|
|资本支出＝购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金|
|净额|

营业毛利率＝（营业收入-营业成本）/营业收入
||
|-|
|EBIT率＝EBIT/营业总收入|
|三费收入比＝（财务费用+管理费用+销售费用）/营业总收入|
|所有者权益收益率＝净利润/所有者权益|

流动比率＝流动资产/流动负债
||
|-|
|速动比率＝（流动资产-存货）/流动负债|

存货周转率＝主营业务成本（营业成本）/存货平均余额
||
|-|
|应收账款周转率＝主营业务收入净额（营业总收入净额）/应收账款平均余额|

资产负债率＝负债总额/资产总额
||
|-|
|总资本化比率＝总债务/（总债务+所有者权益（含少数股东权益））|

长期资本化比率＝长期债务/（长期债务+所有者权益（含少数股东权益））
||
|-|
|EBITDA利息倍数＝EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）|

23 江苏亨通光电股份有限公司
附六：信用等级的符号及定义
债券信用评级等级符号及定义
|||
|-|-|
|等级符号|含义|

AAA 债券信用质量极高，信用风险极低
|||
|-|-|
|AA|债券信用质量很高，信用风险很低|

A 债券信用质量较高，信用风险较低
|||
|-|-|
|BBB|债券具有中等信用质量，信用风险一般|

BB 债券信用质量较低，投机成分较大，信用风险较高
|||
|-|-|
|B|债券信用质量低，为投机性债务，信用风险高|

CCC 债券信用质量很低，投机性很强，信用风险很高
|||
|-|-|
|CC|债券信用质量极低，投机性极强，信用风险极高|

C 债券信用质量最低，通常会发生违约，基本不能收回本金及利息
注：除AAA级和CCC级以下（不含CCC级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等级。
主体信用评级等级符号及定义
|||
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|等级符号|含义|

AAA 受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
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|AA|受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低|
||受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低|
|BBB|受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般|

BB 受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险
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|B|受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高|

CCC 受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
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|CC|受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务|

C 受评主体不能偿还债务
注：除AAA级和CCC级以下（不含CCC级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等级。
评级展望的含义
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|正面|表示评级有上升趋势|

负面 表示评级有下降趋势
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|稳定|表示评级大致不会改变|

待决 表示评级的上升或下调仍有待决定
评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，中诚信证评会考虑
中至长期内可能发生的经济或商业基本因素的变动。
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