跟踪评级报告
评级观点
评级结果：
联合资信评估有限公司（以下简称“联合
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|本次主体长期信用等级：AA|

上次主体长期信用等级：AA
司”）的评级反映了公司作为国内领先的再生资源循环利用和新能源汽车电池材料生产企业，
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|||到期|跟踪评|上次评|
|债券简称|余额||||
|||兑付日|级结果|级结果|

16格林绿色债
5亿元 2023/10/31 AA AA 发展前景等方面具备的综合优势。跟踪期内，/16格林G11
公司产能进一步扩张，推动收入及利润规模快
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|本次评级展望：稳定|

上次评级展望：稳定
所增强。同时，联合资信也关注到公司实际控评级时间：2019年5月28日 制人持股比例低，有息债务快速增长，短期债务负担较重，主要产品及原材料与钴镍钨等市财务数据
场行情相关程度较高且波动较大等因素可能给
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|||||2019年|
|项目|2016年|2017年|2018年||
|||||3月|

现金类资产(亿元) 23.71 27.60 40.93 41.84
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|资|产总额(亿元)|190.7|2|222.5|1|249.6|0|262.1|

所有者权益合计(亿元) 72.02 78.97 102.24 104.18
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|短|期债务(亿元)|63.7|4|79.7|1|93.4|5|102.3|

长期债务(亿元) 38.30 41.55 36.92 38.77
市矿产+新能源材料”战略，继续推进资源回收
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|全|部债务(亿元)|102.0|4|121.2|6|130.3|7|141.1|

营业收入(亿元) 78.36 107.52 138.78 31.42 和新能源电池材料相关项目的建设与投产，收
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|利|润总额(亿元)|3.5|6|7.9|5|9.0|7|2.2|

EBITDA(亿元) 11.42 17.88 22.29 --
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|经|营性净现金流(亿元)|1.1|6|2.3|3|9.8|5|-2.8|

营业利润率(%) 15.03 19.21 18.52 17.99
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|净|资产收益率(%)|4.1|6|8.2|6|7.6|2|-|

资产负债率(%) 62.24 64.51 59.04 60.26
绿色债/16格林G1”信用等级为AA，评级展望
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|全|部债务资本化比率(%|)|58.6|2|60.5|6|56.0|5|57.5|

流动比率(%) 120.48 114.99 121.38 121.15
为稳定。
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|经|营现金流动负债比(%|)|1.4|8|2.3|6|9.|11|-|

全部债务/EBITDA(倍) 8.94 6.78 5.85 --
优势
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|E|BITDA利息倍数(倍)|2.6|5|3.5|0|3.2|9|-|

注：1.2019年一季度财务数据未经审计；2.分别将其他流动负债和长
1．公司在电子废弃物、废旧电池、报废汽车期应付款调整至短期债务和长期债务
和稀有金属废弃物等“城市矿产”循环利分析师 用方面产业链完整，规模优势显著，技术黄露王宇飞
优势明显。
邮箱：lianhe@lhratings.com
2．公司所产高镍与单晶三元前驱体材料为世电话：010-85679696 界动力电池三元材料的关键原料，主流厂传真：010-85679228 商认可程度较高，技术优势明显。
地址：北京市朝阳区建国门外大街2号
3．跟踪期内，随着新能源汽车电池材料业务中国人保财险大厦17层（100022）
网址：www.lhratings.com
规模扩张，公司收入利润快速增长。
4． 2018年，公司完成非公开发行股票，资本
实力有所增强
5．公司经营活动现金流入量及 EBITDA对存
1
16格林绿色债/16格林G1为含权债。
格林美股份有限公司 1
续期内债券保障程度高。
关注
1．公司主要产品及原材料与钴镍钨等市场行
情相关程度较高，且市场行情波动较大。
2．跟踪期内，公司有息债务规模快速增长，
债务结构以短期债务为主，债务负担较重
且存在一定短期支付压力。
3．公司股权分散，实际控制人持股比例低。
格林美股份有限公司 2
声 明
一、本报告引用的资料主要由格林美股份有限公司（以下简称“该公司”）提供，联合资信评估有限公司（以下简称“联合资信”）对这些资料的真实性、准确性和完整性不作任何保证。
二、除因本次评级事项联合资信与该公司构成委托关系外，联合资信、评级人员与该公司不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。
三、联合资信与评级人员履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。
四、本报告的评级结论是联合资信依据合理的内部信用评级标准和程序做出的独立判断，未因该公司和其他任何组织或个人的不当影响改变评级意见。
五、本报告用于相关决策参考，并非是某种决策的结论、建议。
六、本次跟踪评级结果自本报告出具之日起至相应债项到期兑付日有效；根据后续跟踪评级的结论，在有效期内信用等级有可能发生变化。
格林美股份有限公司 3
格林美股份有限公司跟踪评级报告
一、跟踪评级原因 部门，拥有全资及控股一级子公司16家。
截至2018年底，公司（合并）资产总额为根据有关法规要求，按照联合资信评估有 249.60亿元，所有者权益合计为102.24亿元（含限公司关于格林美股份有限公司的跟踪评级安 少数股东权益 3.46亿元）；2018年，公司实现排进行本次定期跟踪评级。
营业收入138.78亿元，利润总额9.07亿元。
截至2019年3月底，公司（合并）资产总二、企业基本情况
额为262.15亿元，所有者权益合计为104.18亿元（含少数股东权益3.51亿元）；2019年1－3格林美股份有限公司（以下简称“公司”）
月，公司实现营业收入 31.42亿元，利润总额前身为深圳市格林美高新技术有限公司，成立
2.25亿元。
于2001年12月28日，整体变更为股份公司；
公司注册地址：深圳市宝安区宝安中心区 2010年 1月，根据中国证监会“证监会许可
兴华路南侧荣超滨海大厦A栋20层2008号；法〔2009〕1404号”文件，公司在深圳证交所中
定代表人：许开华。
小企业板上市（股票代码：002340.SZ）；后经
过多次资本公积转增股份和非公开发行股份，
三、存续债券情况及募集资金使用情况
2015年4月更为现名。2016年5月，公司股东
大会通过了《关于2015年度利润分配预案的议
公司于2016年10月发行5亿元“16格林案》，以公司总股本14.55亿股为基数，以资本
绿色债”/“16格林G1”，其中1亿元用于补充公积金转增股本，向全体股东每 10股转增 10
公司流动资金，4亿元用于项目建设，债券期股，转增后股本为29.11亿股。2017年 2月，
限为 7年期，第5年末附设公司调整票面利率公司完成2016年限制性股票授予2444.60万股，
选择权和投资者回售选择权，到期日为2023年授予后股本为29.35亿股。2017年5月，公司
10月31日。截至2019年3月底，募集资金已以原股本29.35亿股为基数，完成2016年资本
按计划使用。
公积金转增股本，比例为每10股转增3股。2018
跟踪期内，公司上述债券于付息日均已正年 8月，公司完成非公开发行股票，共发行股
常付息。
票336263734股。截至2019年3月底，公司注
册资本 41.51亿元，自然人许开华和王敏（二 四、宏观经济和政策环境
人为夫妻关系），通过深圳市汇丰源投资有限公
2018年，随着全球贸易保护主义抬头和部司和丰城市鑫源兴新材料有限公司，间接持有
分发达国家货币政策趋紧，以及地缘政治紧张公司11.69%的股权，王敏直接持有公司0.23%
带来的不利影响，全球经济增长动力有所减弱，的股权；二人合计持有公司11.92%的股权，为
复苏进程整体有所放缓，区域分化更加明显。
公司实际控制人。
在日益复杂的国际政治经济环境下，中国经济公司主营业务为废弃钴镍钨铜资源与电子
增长面临的下行压力有所加大。2018年，中国废弃物的循环利用以及钴镍钨粉体材料、电池
继续实施积极的财政政策和稳健中性的货币材料、碳化钨、金银等稀贵金属、铜原料与塑
政策，经济运行仍保持在合理区间，经济结构木型材的生产、销售。
继续优化，质量效益稳步提升。2018年，中国截至2019年3月底，公司内设16个职能
国内生产总值（GDP）90.0万亿元，同比实际
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增长6.6%，较2017年小幅回落0.2个百分点， 年（59.6%）略有上升，仍是拉动经济增长的实现了6.5%左右的预期目标，增速连续16个季 主要力量。
度运行在6.4%~7.0%区间，经济运行的稳定性 固定资产投资增速略有回落。2018年，全和韧性明显增强；西部地区经济增速持续引领 国固定资产投资（不含农户）63.6万亿元，同全国，区域经济发展有所分化；物价水平温和 比增长5.9%，增速较2017年下降1.3个百分点，上涨，居民消费价格指数（CPI）涨幅总体稳 主要受基础设施建设投资增速大幅下降影响。
定，工业生产者出厂价格指数（PPI）与工业 其中，民间投资（39.4万亿元）同比增长8.7%，生产者购进价格指数（PPIRM）涨幅均有回落； 增速较2017年（6.0%）有所增加，主要受益于就业形势总体良好；固定资产投资增速略有回 2018年以来相关部门通过持续减税降费、简化落，居民消费平稳较快增长，进出口增幅放缓。 行政许可与提高审批服务水平、降低企业融资积极的财政政策聚焦减税降费和推动地 成本等措施，并不断鼓励民间资本参与PPP项方政府债券发行，为经济稳定增长创造了良好 目、引导民间资本投资和制造业转型升级相结条件。2018年，中国一般公共预算收入和支出 合等多种方式，使民间投资活力得到一定程度分别为18.3万亿元和22.1万亿元，收入同比增 的释放。具体来看，全国房地产开发投资12.0幅（6.2%）低于支出同比增幅（8.7%），财政 万亿元，同比增长9.5%，增速较2017年（7.0%）赤字3.8万亿元，较2017年同期（3.1万亿元） 加快2.5个百分点，全年呈现平稳走势；受金融继续增加。财政收入保持平稳较快增长，财政 强监管、地方政府性债务风险管控不断强化的支出对重点领域改革和实体经济发展的支持 影响，全国基础设施建设投资（不含电力、热力度持续增强；继续通过大规模减税降费减轻 力、燃气及水生产和供应业）14.5万亿元，同企业负担，支持实体经济发展；推动地方政府 比增长3.8%，增速较2017年大幅下降15.2个百债券发行，加强债务风险防范；进一步规范PPP 分点；制造业投资增速（9.5%）持续提高，主模式发展，PPP项目落地率继续提高。稳健中 要受高技术制造业投资、制造业技术改造投资性的货币政策加大逆周期调节力度，保持市场 以及装备制造业投资的带动。
流动性合理充裕。2018年，央行合理安排货币 居民消费总量持续扩大，消费结构不断优政策工具搭配和操作节奏，加强前瞻性预调微 化升级。2018年，全国社会消费品零售总额调，市场利率呈小幅波动下行走势；M1、M2 38.10万亿元，同比增长9.0%，增速较2017年增速有所回落；社会融资规模增速继续下降， 回落1.2个百分点，扣除价格因素实际增长其中，人民币贷款仍是主要融资方式，且占全 6.9%。2018年，全国居民人均可支配收入28228部社会融资规模增量的比重（81.4%）较2017 元，同比名义增长8.7%，扣除价格因素实际增年明显增加；人民币汇率有所回落，外汇储备 长6.5%，增幅较2017年回落0.82个百分点。具规模小幅减少。 体来看，生活日常类消费如日用品类，粮油食三大产业增加值同比增速均较上年有所 品、饮料烟酒类，服装鞋帽、针、纺织品类消回落，但整体保持平稳增长，产业结构继续改 费仍保持较快增长；升级类消费品如家用电器善。2018年，中国农业生产形势较为稳定；工 和音像器材类、通讯器材类消费持续增长，汽业生产运行总体平稳，在深入推进供给侧结构 车消费中中高端汽车及新能源汽车销量占比性改革、推动产业转型升级的背景下，工业新 提高；旅游、文化、信息等服务类消费较快增动能发展显著加快，工业企业利润保持较快增 长；网络销售继续保持高增长态势。
长；服务业保持较快增长，新动能发展壮大， 进出口增幅明显放缓，贸易顺差持续收窄。
第三产业对GDP增长的贡献率（59.7%）较2017 2018年，国际环境错综复杂，金融市场、大宗
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商品价格剧烈波动、全球贸易保护主义及单边 速放缓、地缘政治风险扰动等不利因素影响，主义盛行，国内长期积累的结构性矛盾不断凸 外部需求或将持续弱化，出口增长受到制约；
显。2018年，中国货物贸易进出口总值30.5万 受到2018年经济下行、环保限产、去产能、结亿元，同比增加9.7%，增速较2017年下降4.5 构升级等造成相关产品进口增速下降的影响，个百分点。具体来看，出口和进口总值分别为 进口增速或将继续回落。总体来看，考虑到投16.4万亿元和14.1万亿元，同比增速分别为7.1%资增速仍有可能回落、居民消费保持平稳增长和12.9%，较2017年均有所下降。贸易顺差2.3 以及进出口增速或继续回落，预计2019年中国万亿元，较2017年有所减少。从贸易方式来看， GDP增速在6.3%左右。
2018年，一般贸易进出口占中国进出口总额的
五、行业及区域经济环境
比重（57.8%）较2017年提高1.4个百分点。从
国别来看，2018年，中国对前三大贸易伙伴欧
公司是国内领先的再生资源循环利用和盟、美国和东盟进出口分别增长7.9%、5.7%和
新能源汽车电池材料生产企业。公司深加工能11.2%，对“一带一路”沿线国家合计进出口
力突出，以下行业分析将主要在钴镍钨资源回8.37万亿元，同比增长13.3%，中国与“一带
收、废弃电器电子产品回收和报废汽车回收领一路”沿线国家的贸易合作潜力持续释放，成
域展开。
为拉动中国外贸增长的新动力。从产品结构来
看，机电产品、传统劳动密集型产品仍为出口
1.钴镍钨资源回收
主力，进口方面仍以能源、原材料为主。
近年来，全球经济增长速度放缓后有所回展望2019年，国际贸易保护主义抬头、欧
升，以有色金属、石油为代表的国际大宗资源洲部分国家民族主义走强等因素将进一步增
走势出现反弹，资源总需求增速回升，钢铁、加世界经济复苏进程的不确定性。在此背景下，
有色、化工等大宗原材料价格有所上涨。根据中国将实施积极的财政政策和稳健的货币政
中国有色金属工业协会统计的《2018年1－12策，坚持以供给侧结构性改革为主线，坚持深
月有色金属产品产量汇总表》，2018年中国十化市场化改革、扩大高水平开放，继续打好三
种有色金属2产量为
5687.94万吨，同比增长大攻坚战，统筹推进稳增长、促改革、调结构、
6.02%，其中镍产量为 18.00万吨，同比增长惠民生、防风险工作，推动经济高质量发展，
6.41%；六种精矿3含量595.33万吨，同比减少2019年经济运行仍将保持在合理区间。具体来
2.40%，其中镍精矿含量9.90万吨，同比增长看，固定资产投资增速或逐步企稳，但在经济
4.30%；钨精矿折合量 11.63万吨，同比增长增速放缓以及大幅减税降费背景下，积极财政
0.41%。
政策为基建提供资金支持的作用受到限制，加
钴镍钨行情方面，2015年底上述金属市场上城投企业转型对基建投资的拖累效应，基础
行情见底后，一方面镍钨市场行情于 2016年设施建设投资增速提升空间受到一定影响；在
开始回升；而另一方面钴市场行情由于新能源转型升级产业、高新技术制造业投资的拉动下，
汽车销量大幅增加于2016年底开始大幅反弹，制造业投资将保持较快增长；在中国城镇化进
随后由于前期涨幅过大、新能源汽车产量增速程持续推进以及房地产长效机制逐步建立的
大幅下滑且锂电池原料去钴化等因素于 2018背景下，房地产投资增速将保持相对稳定。在
年 3月下旬开始暴跌。截至 2019年 3月底，一系列促消费以及个税改革政策的实施背景
下，中国居民消费将持续扩容和升级，居民消
2
十种有色金属包括铜、铝、铅、锌、镍、锡、锑、镁、钛和汞费将保持平稳增长。外贸方面，受全球经济增
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六种精矿包括铜精矿、铅精矿、锌精矿、镍精矿、锡精矿和锑
精矿
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长江有色市场镍板平均价为10.33万/吨，钨精 为相关金属的回收提供支撑。
矿市场价为 9.75万元/吨，长江有色市场钴平
均价为27.00万元/吨。由于钴镍钨资源回收后 2.废弃电器电子产品回收
通过不同工艺进行加工，并以与该元素相关的 废弃电器电子产品回收行业在中国的发展产品进行销售，故所回收的资源价格与市场行 中经历了四个阶段：第一个阶段是2009年之前情密切相关。 市场经济体制下的个体回收为主的传统再生资图12010年以来钴镍钨行情 源回收模式；第二个阶段是2009－2011年，在国家家电以旧换新政策下的以零售商和制造商为主的家电以旧换新回收+政府补贴回收模式；
第三个阶段是2012－2015年，在《废弃电器电子产品回收处理管理条例》和废弃电器电子产品处理基金制度下，以个体回收为主的传统再生资源回收模式；第四个阶段是2016年后，传资料来源：Wind 统回收模式与创新回收模式共存的发展阶段，创新回收模式包括互联网+回收、两网融合发展、目前，以钴为代表的金属价格与新能源汽
新型交易平台、智能回收模式等。另外，2016车行业发展相关度较高。新能源汽车行业从发
年12月国务院印发《生产者责任延伸制度推行展空间看，三元正极材料需求与三元动力锂电
方案》的通知，通过推行生产者责任延伸制度，池需求密切相关，而三元动力锂电池与新能源
构建绿色供应链企业示范推动生产者为主导的汽车需求密切相关。产销量方面，根据中国汽
EPR回收模式。由于行业整体进入门槛较低、车工业协会统计，2018年全国新能源汽车4产
技术含量不高，导致中国非法拆解的小作坊较销分别完成 127.05万辆和 125.62万辆，同比
多，对环境形成破坏，并使得正规拆解企业产分别增长59.92%和61.74%。其中，纯电动汽
能利用率严重不足。随着《中华人民共和国环车产销分别完成 98.56万辆和 98.37万辆，同
境保护法》的实施以及其他环保政策不断趋严，比分别增长47.85%和50.83%；插电式混合动
将显著改善上述情况，非法拆解的市场空间将力汽车产销分别为 28.33万辆和 27.09万辆，
不断被压缩。预计行业竞争格局有望优化，市同比分别增长121.97%和117.98%。保有量方
场集中度进一步提升。
面，根据公安部统计，截至 2018年底，国内
废弃电器电子产品处理行业的发展同样经新能源汽车保有量达 261万辆，较 2017年底
历了四个阶段：第一个阶段是2005年之前行业增加70.59%，占汽车总量的1.09%。从未来趋
自发形成的拆解处理集散地处理的阶段；第二势来看，根据 2017年 4月工信部、发改委和
个阶段是在2005－2009年国家主导的废旧家科技部联合印发的《汽车产业中长期发展规
电回收处理示范企业建设的阶段；第三个阶段划》，2020年和2025年新能源汽车产量分别达
是2009－2011年国家家电以旧换新政策下涌到200万辆和700万辆，动力电池系统能量密
现出的 100余家废旧家电指定拆解企业处理的度达到260瓦时/公斤和350瓦时/公斤。
阶段；第四个阶段是2012年后在《废弃电器电总体看，近年来，钴镍钨价格整体呈上涨
子产品回收处理管理条例》和废弃电器电子产趋势，但钴价格波动较大。未来，受相关产业
品处理基金制度的推动下，形成的 109家有资政策影响，相关金属需求将保持强劲态势，亦
质处理企业处理的阶段。
目前，中国废弃电器电子产品处理企业收 4
新能源汽车包括新能源乘用车和新能源商用车，动力来源包括
纯电动和插电式混合动力
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入主要来源于拆解物（主要为废钢、废铜、废 工。2018年9月3日，中国再生资源回收利用铝和塑料）销售收入和废弃电器电子拆解基金 协会向财政部、生态环境部提交了《关于恳请补贴两部分，其中废弃电器电子拆解基金补贴 尽快发放废弃电器电子产品处理基金补贴、支占比约为60%左右，对企业盈利能力及现金流 持环保企业生产发展的紧急报告》，由于基金补影响极为重要。根据2012年7月1日执行的《废 贴已延迟超过30个月，规范拆解处理企业面临弃电器电子产品处理基金征收使用管理办法》， 严重的资金困难，并恳请尽快发放补贴，增加废弃电器电子拆解基金（以下简称“基金”） 发放频次，建立补贴标准动态调整机制，完善补贴的资金来源于电器电子产品生产者、进口 基金管理制度。2018年 11月 2日，中国再生电器电子产品的收货人或者其代理人缴纳的废 资源回收利用协会公布《关于下调电子废弃物弃电器电子产品处理基金。截至 2017年底及 收购价格的倡议书》，号召行业内企业统一下调2018年底，废弃电器电子产品处理基金结转收 相关电子废弃物的回收价格，以便应对基金缺入分别为3.47亿元和8.59亿元，由于基金除拨 口及提前适应未来基金政策调整。
付补贴外还需支付征收管理经费等费用，故基 根据财政部预算司公布的各年《中央政府本处于收支相抵状态。但是，根据处理企业应 性基金收入预算表》和《中央政府性基金支出收账款快速增长的情况分析，基金欠付处理企 预算表》显示，由于基金实际收入持续低于预业补贴资金规模日趋扩大，主要原因为废弃电 算金额，且由于 2016年偏离较为严重，造成器电子产品处理征收标准显著低于补贴标准。 2017年可安排资金数大幅下降，进而导致基金由于单个废弃电器电子拆解物销售收入低于拆 实际支出持续低于预算金额。2018年，基金实解成本，所以处理企业在没有补贴的无法及时 际收入28.65亿元，实际支出22.74亿元，收支拨付的情况下，处理的废弃物越多而企业资金 较为平衡；2019年基金预算收入 30.00亿元，越紧，从而导致部分企业减少处理量，甚至停 预算支出38.60亿元。
表1近年废弃电器电子产品基金征收与拨付金额（单位：亿元）
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|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|项目||上年实际收入||本年收入预算|结转收入||可安排资金数||上年实际支出|本年支出预算|
||27.15||50.00||-2.84|47.16||53.97|||
|2017年||26.10||33.00|-23.88||9.12||47.14|9.12|
||28.01||33.00||3.47|36.47||0.66|||
|2019年||28.65||30.00|8.59||38.59||22.74|38.60|

资料来源：财政部预算司，联合资信整理
从补贴和征收范围看，纳入自2011年1月 手持机和电话单机9个类别。但值得注意的是，1日起施行的《废弃电器电子产品处理目录（第 政府目前尚未发布新增的上述 9类废弃电器电一批）》的类别为电视机、电冰箱、洗衣机、房 子产品处理基金的补贴标准和征收标准。另外，间空调器和微型计算机五项。自2016年3月1 根据2013年 12月国家发改委提出的《废弃电日实施的《废弃电器电子产品处理目录（2014 器电子产品处理目录调整重点（征求意见稿）》，年版）》较《废弃电器电子产品处理目录（第一 废弃电器电子产品处理目录中涉及 28种产品，批）》增加了吸油烟机、电热水器、燃气热水器、 目前纳入补贴范围的仅为14种，未来废弃电器打印机、复印机、传真机、监视器、移动通信 电子产品处理补贴范围有望进一步扩大。
表2中国废弃电器电子产品处理基金征收及补贴标准
（单位：元/台）
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|||征收标准||补贴标准||
|产品种类||||||
|||2012年7月至今||2016年1月至今|2012年7月－2015年12月|
||13||60－70|||
|电冰箱||12||80|80|

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|||||||
|-|-|-|-|-|-|
||7||35－45|||
|房间空调器||7||130|35|
||10||70|||

资料来源：《废弃电器电子产品处理基金补贴标准》《废弃电器电子产品处理基金征收使用管理办法》
从未来市场空间看，根据2018年5月中国 价格回收报废汽车，将报废汽车拆解后各组成家用电器研究院发布的《中国废旧电器电子产 部分进行回收利用，行业整体受政策影响较大。
品回收处理和综合利用行业白皮书2017》5，其 从回收来源来看，报废汽车是指达到国家测算的《废弃电器电子产品处理目录（第一批）》 报废标准，或者虽未达到国家报废标准，但发电器电子产品报废数量为12523万台，较2016 动机或者底盘严重损坏，经检验不符合国家机年增长11.70%；《废弃电器电子产品处理目录 动车运行安全技术条件或者国家机动车污染物（2014年版）》（含第一批）电器电子产品报废 排放标准的机动车。汽车所有人将报废汽车交数量为 50004万台，较 2016年增长32.80%， 售给回收企业可取得收购价格以及国家补贴。
均呈增长态势。未来随着社会电器电子产品的 根据2013年4月财政部、商务部联合印发的《老保有量持续增长、更新换代速度的加快，预计 旧汽车报废更新补贴资金管理办法》，各地结合报废数量仍将维持增长趋势。根据 2016年 12 本地实际情况制定本地区补贴资金管理和发放月工信部、商务部和科技部联合公布的《关于 具体实施细则。但实际上，汽车所有人出售报加快推进再生资源产业发展的指导意见》要求， 废汽车除上述合法方式外，还可以出售给非法到 2020年废弃电器电子产品回收利用量达到 回收作坊。由于非法回收作坊将报废汽车拆解6.9亿台，废有色金属利用规模达到1800万吨， 后将零部件重新销售流入市场非法获利水平较国内产生的废塑料回收利用规模达2300万吨。 高，导致其向汽车所有人支付的收购价格较补2017年以来，国务院及各部委通过下发《关 贴金额及正规回收企业收购价格之和高，加之于禁止洋垃圾入境推动固体废物进口管理制度 对非法出售报废汽车执法不严的因素，形成了改革实施方案》、分批分类扩大《限制进口类可 报废汽车更多流入非法回收作坊、正规回收企用作原料的固体废物目录》等方式，目标在 业产能利用率低的现状。根据商务部统计，20182017年底前全面禁止进口环境危害大、群众反 年全国机动车回收数量为 199.1万辆，同比增映强烈的固体废物，2019年底前逐步停止进口 加14.30%，其中汽车 167.00万辆，同比增加国内资源可以替代的固体废物。未来，中国全 13.50%，摩托车32.10万辆，同比增长19.10%。
面禁止洋垃圾入境，将逐步有序减少固体废物
进口种类和数量，为国内废弃电器电子产品回
表32015－2018年中国报废机动车回收情况（单位：万辆、%）收拆解利用水平的提供腾出空间。
|||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|||||2015年||2016年||2017年|2018年|
||汽车||170.00||159.20||147.20|||
||摩托车||17.40||20.60||27.00|||
||合计||187.40||179.80||174.10|||
|||汽车||32.90||-6.40||-7.60|13.50|
|增速||摩托车||-24.40||18.30||31.00|19.10|
|||合计||24.20||-4.10||-3.10|14.30|

资料来源：中华人民共和国商务部市场体系建设司 3.报废汽车回收
报废汽车（包括摩托车、农用运输车）回 从行业竞争看，根据2001年6月国务院公收指报废汽车回收企业向汽车所有人支付收购 布的《报废汽车回收管理办法》（以下简称“原
管理办法”）规定，报废汽车回收业实行特种
行业管理，对报废汽车回收企业实行资格认定
5截至2019年4月30日，中国家用电器研究院未发布
2018年相关数据。
9
格林美股份有限公司
制度，未取得资格认定的任何单位和个人不得 购废钢作为原料，但差别在于投放比例，而投从事报废汽车回收活动。另外，根据2003年7 放比例主要取决于使用废钢和铁水的成本高低。
月商务部印发的《报废汽车回收企业总量控制 自2016年中国推进供给侧改革后，焦炭、铁矿方案》，原则上每个地级市设置1家回收拆解企 石价格快速上涨，使得铁水成本亦快速上涨并业，直辖市2~4家，计划单列市及省会城市1~2 超过废钢成本，刺激了废钢需求并使得废钢价家。目前，报废汽车回收行业市场竞争并不充 格也出现上涨。另外，2016年 12月国家发改分，尽管中国的报废汽车回收拆解行业已经形 委、工信部、质检总局、国家安监总局、国家成一定的规模，但受限于资金、技术、设备、 能源局和国家煤监局联合发布了《关于坚决遏场地等条件，行业内大部分企业的回收规模还 制钢铁煤炭违规新增产能打击“地条钢”规范较低，整个行业呈现出“小而散”的市场格局， 建设生产经营秩序的通知》，地条钢产能迅速清且存在较多的非法回收作坊。近年来，随着一 除、正规钢铁产能得到释放也推动了废钢价格些具有资金技术实力的企业通过兼并、控股、 的上涨。从废钢利用情况角度来看，根据《废参股、设备投入等形式，与现有回收拆解企业 钢铁产业“十三五”发展规划》，2011－2015优化重组，加强合作，整个行业的结构发生了 年炼钢废钢比为11.40%，与“十二五”规划目一定程度的变化。 标20%存在较大差异，“十三五”规划目标为2019年5月7日，国务院公布了《报废机 炼钢废钢比达到20%以上。2017年，炼钢废钢动车回收管理办法》（以下简称“新管理办 比为12.20%，与“十三五”规划目标仍存较大法”），同时废止原管理办法，本次修订主要变 差距。
化在于打破了报废机动车五大总成（包括发动 从未来市场空间看，产销量方面，根据中机、方向机、变速器、前后桥、车架）强制回 国汽车工业协会统计，2018年全国汽车累计产炉的限制，鼓励发展再制造、再利用；删去对 销2780.92万辆和2808.06万辆，同比分别减少报废汽车回收行业实行特种行业管理，由公安 4.16%和2.76%，为 28年来首次下滑，主要原机关予以审批的规定，但仍需进行资质认定。 因系乘用车因限购限行、行车贵、罚款多、停新管理办法将于2019年6月1日起实施。实施 车难等外部因素导致城市汽车需求减少。2019后，一方面，落实绿色发展理念，发展循环经 年1月28日，国家发改委印发了《进一步优化济，提高资源综合利用率；另一方面，通过提 供给推动消费平稳增长促进形成强大国内市场高报废机动车回收价值，引导车主积极主动报 的实施方案（2019年）》，其中提到促进农村汽废更新，为促进汽车消费优化升级和提质转型 车更新换代、适度盘活历年废弃的购车指标等置换出空间。后续，商务部将会同有关部门制 措施，预计将为汽车的产销量形成进一步支撑。
定出台实施细则和技术规范，促进报废机动车 保有量方面，根据公安部统计，2018年中国新回收活动规范进行。 注册登记机动车 3172万辆；截至 2018年底中从收入构成看，报废汽车中重量占比和价 国机动车保有量已达3.27亿辆，其中汽车2.40值占比最高的为五大总成。根据原管理办法规 亿辆；汽车保有量较上年增加2285万辆，同比定，报废汽车回收企业拆解的五大总成应当作 增长10.51%。随着汽车保有量的不断增长，汽为废金属，交售给钢铁企业作为冶炼原料；拆 车报废量也将相应增加。
解的其他零配件能够继续使用的，可以出售，
但必须标明“报废汽车回用件”。五大总成主
要作为废钢销售给钢铁企业。根据钢铁生产工
艺，无论长流程还是短流程，钢铁企业均需采
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格林美股份有限公司
图2近年中国汽车产销量情况（单位：万辆、%）
六、基础素质分析
3,500.00 60.00
3,000.00 50.00
1．产权状况
司，间接持有公司11.69%的股权，王敏直接持销量:汽车:累计值 产量:汽车:累计值
有公司0.23%的股权；二人合计持有公司11.92%销量:汽车:累计同比 产量:汽车:累计同比 的股权，为公司实际控制人。由于公司股权分资料来源：中国汽车工业协会 散，实际控制人持股比例低，对其控制力有一定影响。另外截至2019年5月10日，实际控图3近年中国汽车保有量情况（单位：亿辆）
制人将其直接及间接持有公司股份中的58.94% 3.50 25.00% 进行了质押。
3.00
建成十六大循环产业园，构建废旧电池与动力电池、钴镍钨资源回收与硬质合金、电子废弃保有量:机动车 保有量:机动车:汽车
保有量增速:机动车 保有量增速:机动车:汽车 物循环利用、报废汽车综合利用、废渣废泥废资料来源：中华人民共和国公安部，联合资信整理 水循环利用等五大产业链，年处理废弃物总量400万吨以上，循环再造钴、镍、铜、钨、金、整体看，报废机动车回收行业将随机动车
银、钯、铢、稀土等25种稀缺资源以及超细粉报废量的快速增加以及新管理办法等相关政策
末、新能源电池材料、塑木型材等多种高技术的出台及实施而激活行业活力、改善盈利能力。
产品，在中国形成较完整的稀有金属资源化循环产业链，是国内一流、国际先进的国家城市矿山循环利用示范基地。
表4公司主要循环产业园情况
||||
|-|-|-|
|下属子公司名称|主要回收原料|主要产品|
||废旧金属、废旧电池、废旧车用动力蓄电池的电池厂废料；报废电子电器产品、废旧家电、报废机电设备及其零部；报废汽车；回收废五金、废电机、废电器、废钢、废电线、废塑料。||
|荆门德威格林美钨资源循回收环利用有限公司|||
||废旧硬质合金制品、废弃钴镍钨资源|硬质合金相关钨产品。|
||废旧金属、废旧电池、废旧车用动力蓄电池、报废电子电品、废旧家电、报废机电设备及其零部件、报废汽车、废、废电机、废电器、废钢、废电线电缆、废塑料。||

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格林美股份有限公司
|||||
|-|-|-|-|
|格林美（江苏）钴业股份|||四氧化三钴、钴粉、钴片等相关钴金|
|||粗制氢氧化钴、含钴废料||
|有限公司|||属制品|
||回收废旧车用动力蓄电池。|||
|格林美（武汉）城市矿产||||
|||回收报废汽车、废弃电器电子、废五金、废钢等|报废汽车及电子废弃物各种拆解产物|
|循环产业园开发有限公司||||
||回收废弃电器电子产品及废旧五金电器等|||
|浙江德威硬质合金制造有||||
|||回收废旧硬质合金制品|碳化钨、仲钨酸铵等相关钨制品|
|限公司||||

资料来源：公司提供
公司于 2012年、2015年分别收购格林美 处理报废线路板占中国总量的20%以上；循环（江苏）钴业股份有限公司（原名为“江苏凯 再造钴、镍、铜、钨、金、银、钯、铑、锗、力克钴业股份有限公司”以下简称“江苏格林 铟、稀土等25种稀缺资源以及超细粉末、新能美”）51.00%和49.00%的股权，成为江苏格林 源汽车用动力电池材料、塑木型材等多种高技美的全资控股股东。江苏格林美是电池材料领 术产品，形成了完整的稀有金属资源化循环产域与战略钴金属的知名企业，生产的四氧化三 业链。
钴销售给 SAMSUNG等国内外知名下游企业。
江苏格林美所产 KLK牌金属钴片成为中国首 七、管理分析
批在伦敦金属交易所注册的品牌钴片，使得中
高管人员方面，2019年3月20日，公司聘任国战略金属钴的质量国际化。目前，公司已完
蒋振康为总经理，张云河为总工程师，穆猛刚成以江苏格林美和无锡格林美为中心，形成“泰
为财务总监，陈斌章为总会计师，万国标、陈兴—余姚—无锡”动力材料产业链；同时，公
敏、张坤为副总经理6。
司以荆门为中心，围绕其建设世界最大的三元
蒋振康先生，为实际控制人王敏女士之子，前驱体原料基地；此外，公司以武汉为中心，
1985年5月生，英国斯旺西（Swansea）大学国设立了开发、生产电池包业务的格林美（武汉）
际管理专业研究生毕业。曾任格林美股份有限新能源汽车服务有限公司与新能源汽车推广及
公司董事长秘书、江西格林美资源循环有限公相关业务的武汉汉能通新能源汽车服务有限公
司总经理、格林美股份有限公司副总经理、中司，迅速建成动力电池包生产线，形成 3GWh
植产业投资有限公司董事总经理、宇顺电子科动力电池包产能。近年来随着锂电池等下游市
技股份有限公司总经理，现任公司总经理。
场的逐步兴起，公司产品销售量逐年增加，不
张云河先生，1974年12月生，副教授、国断实现新增产能，综合产能利用率持续上升。
务院特殊津贴专家，中南大学冶金物理化学专未来随着多个在建项目的建成投产，公司产能
业毕业，博士学历，博士后，湖北省人大代表。
将进一步扩大。
曾任中南大学冶金学院教师、铜陵金泰电池材2018年，公司年回收处理废弃物资源总量
料有限公司副总经理、湖南海纳新材料有限公 400万吨以上；年回收处理小型废旧电池占中
司总经理；自2012年历任格林美废物再生与新国报废总量的10%；年回收钴资源超过中国原
能源材料研究院院长、荆门市格林美新材料有钴开采量；年回收钨资源占中国原钨开采量的
限公司副总经理、福安青美能源材料有限公司5%；年回收锗资源占世界锗产量的6%；年循
董事长，现任公司总工程师、福安青美能源材
环再造三元动力电池前驱体材料占全球市场的
20%；年拆解各类电子废弃物近 350万套；年
6公司原总经理由董事长许开华兼任，原财务总监由副总经理宋万
祥兼任，总工程师为新设高级管理人员岗位。
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格林美股份有限公司
料有限公司董事长。 从营业收入来看，跟踪期内，随着新能源穆猛刚先生，汉族，1981年8月生，上海财 汽车产业的快速发展对电池正极材料及其他制经大学MBA，研究生学历，中国注册会计师， 造正极材料的原材料需求迅速释放，公司营业税务师；自2013年历任江西格林美报废汽车循 收入大幅增长，2018年公司实现营业收入环利用有限公司财务总监、扬州宁达贵金属有 138.78亿元，同比增长29.07%。从收入结构来限公司财务总监，格林美（无锡）能源材料有 看，电池材料与电池原料收入 79.64亿元，同限公司财务总监、公司财务副总监，现任公司 比增长43.96%，为公司收入增长主要来源；钴财务总监。 镍粉末产品收入20.46亿元，同比增长49.45%；
陈斌章先生，汉族，1963年8月生，中共党 由于电子废弃物与报废汽车拆解业务资金周转员，会计师；曾任香港正昌（集团）公司东莞 较慢，跟踪期内公司基本维持下调后的拆解规印染有限公司财务部经理，湖北金恒会计师事 模，全年收入17.23亿元，同比减少1.49%。上务有限公司财务审计部会计师，湖北四季青景 述三项业务收入占营业收入比重分别为观园林建设有限公司财务总监，2004年入职格 57.39%、14.75%和12.42%，合计达84.56%，林美任荆门市格林美新材料有限公司财务总监。业务收入进一步集中。
监事会方面，公司原监事会主席余红英于 毛利率方面，2018年公司综合毛利率2019年3月20日任满离任，由周波继任。 19.16%，同比下降0.74个百分点，主要原因系周波先生，1968年7月生，中国人民大学 电池材料与电池原料及钴镍粉末产品毛利率下MBA研修班毕业，工程师。曾任宝钢集团朝阳 滑导致。具体来看，2018年公司电池材料与电精密带钢有限公司经营部经理、工程师，深圳 池原料和钴镍粉末产品毛利率分别为22.01%市中金高能电池材料有限公司市场部经理，历 和20.48%，分别较2017年下降2.05个百分点任公司副总经理，现任公司监事会主席。 和4.28个百分点，主要系硫酸钴及碳酸锂价格跟踪期内，公司在其他董事、监事、高级 大幅下跌传导至其他相关产品以及公司电池材管理人员、管理体制及管理制度等方面无重大 料与电池原料新增产能于市场价格下跌背景下变化。 不断释放所致；电子废弃物与报废汽车拆解业务毛利率为13.69%，较2017年提高1.79个百八、经营分析
分点，主要原因系公司自2017年起主动下调电子废弃物的拆解规模使得市场形成供大于求的目前公司经营业务主要是回收利用废弃钴
局面而导致回收价格下降。
镍钨资源、废旧电池、电子废弃物等废弃资源
2019年1－3月，公司实现营业收入31.42循环再造钴镍行业中的超细钴、镍粉以及塑木
亿元，占 2018年营业收入的22.64%；其中，型材和电积铜等金属制品，其中电子废弃物、
电池材料业务实现收入 20.87亿元，占主营业电积铜、钴镍粉体和塑木型材是公司传统业务。
务收入的66.43%，占比进一步提升。毛利率方2013年起公司根据现有业务原材料的供需市场
面，2019年1－3月，公司综合毛利率为18.57%，情况新增贸易销售，但销售量随当年产销形势
延续2018年综合毛利率下降趋势，主要系硫酸波动较大。
钴等钴产品价格进一步下跌导致。
表5公司近年营业收入构成情况（单位：亿元、%）
|||||||||||||||||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|||2016年||||||2017年||||||2018年||||||2019年1－3月||||
|分产品||||||毛利||||||毛利||||||毛利|||||毛利|
|||收入||占比||||收入||占比||||收入||占比||||收入||占比||
|||||||率||||||率||||||率|||||率|
||20.78||26.52||22.32||55.32||51.45||24.06||79.64||57.39||22.01||20.87||66.43|||

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|||||||||||||||||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|钴镍粉末产品||6.72||8.58||19.85||13.69||12.73||24.76||20.46||14.75||20.48||4.66||14.83|17.92|
||6.51||8.30||12.81||6.78||6.31||22.20||9.31||6.71||22.01||1.97||6.28|||
|电子废弃物与||||||||||||||||||||||||
|||22.84||29.15||16.84||17.49||16.27||11.90||17.23||12.42||13.69||3.07||9.76|14.64|
|报废汽车拆解||||||||||||||||||||||||
||2.09||2.66||24.77||1.62||1.50||24.91||1.32||0.95||25.34||0.34||1.10|||
|贸易||14.66||18.71||1.57||7.81||7.26||2.01||10.82||7.79||1.20||0.50||1.60|1.33|
||4.76||6.07||19.12||4.81||4.48||11.32||--||--||--||--||--|||
|合 计||78.36||100.00||15.71||107.52||100.00||19.90||138.78||100.00||19.16||31.42||100.00|18.57|

注：1、电池材料与电池原料板块产品包括硫酸镍、硫酸钴、四氧化三钴、三元前驱体、三元正极材料、钴酸锂等；2、钴镍粉末产品包括钴粉、草酸钴、碳酸钴、镍粉等；3、钨钴制品包括碳化钨、硬质合金、钴片等；4、电子废弃物与报废汽车拆解包括废旧家电拆解、废五金、废塑料、电积铜、塑木型材等；4、环境服务包括固体废物处置、污水治理、江河治理等
资料来源：公司提供
1．废弃资源再利用及电池材料制造 原料采购量方面，随着产能的提升和业务原材料采购 量的增加，公司各类主要原材料的采购量整体废弃资源综合利用行业主要依托于“城市 呈现增长趋势。钴原料、氢氧化钴、氯化钴和矿产”，原材料来源和种类极其广泛，公司生产 钴精矿统为钴，相互之间存在替代作用，公司使用的主要原料为废弃钴镍钨资源、废旧电池 会根据当时的采购价格和生产需求等相应调整及电子废弃物等。 原材料的结构。跟踪期内，2018年公司钴原料、原料采购模式方面，目前公司在国内建立 镍原料、氢氧化钴、氯化钴和钴精矿采购量分了以城市为主体、以社区为单元的多层次、多 别为0.56万吨、1.60万吨、0.96万吨、0.28万方位、跨区域的再生资源回收体系，形成固定 吨和0.12万吨。同期，铜原料和铜精矿采购量场所、流动收购、区域性大市场集散回收等多 分别为0.32万吨0.03万吨，较2017年分别减体系的回收网络。总体上看，公司回收渠道可 少80.48%和52.38%，主要系公司多项业务共用以分为三类，分别为企业收购、个体收购、自 水处理设施使得环境容量达到上限，公司大力建社会体系回收，钴镍钨原料的回收和采购以 发展电池材料业务而压缩铜相关业务。
企业收购模式为绝对主导，电子废弃物则以个 原料采购价格方面，目前国内钴镍铜废料体收购模式和自建社会体系模式为主。2018年， 定价市场化，根据废料中所含钴镍铜金属量和公司电子废弃物拆解数量为近 350万台（套）， 成份的复杂程度，按国际市场钴镍金属交易价较 2017年下降22.22%，主要系公司主动下调 格的一定折扣确定。部分金属价格于2018年上拆解规模所致。从回收结构上看，跟踪期内， 半年延续2017年上涨趋势，而在于2018年下由于公司下调微型计算机回收处理量超过50%，半年大幅回落，导致公司2018年原材料采购均而下调其他类型回收处理量约15%，所以其他 价除镍原料外高于 2017年，其中钴相关原料类型占比均较2017年有所增加，其中电视机占 （包括钴原料、氢氧化钴、氯化钴和钴精矿）比由41.24%提高至46.37%，仍为最主要的回收 涨幅较大。
处理类型。
表6公司主要原材料采购情况（单位：吨、万元/吨）
|||||||||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|||2016年||||2017年||||2018年||||2019年1－3月||
|项目||||||||||||||||
|||数量||采购均价||数量||采购均价||数量||采购均价||数量|采购均价|
||28653.26||2.38||16528.91||4.03||3227.26||4.27||394.23|||
|钴原料||9306.74||10.66||13198.77||20.63||5617.50||44.73||1162.05|30.12|
||5863.30||5.10||8097.23||7.41||15983.24||7.28||3786.76|||
|氢氧化钴||4380.75||14.11||4730.01||24.58||9638.92||38.69||2618.92|26.55|

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格林美股份有限公司
||||||||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
||3070.99||15.23||3681.00||22.49||2845.93||36.57||622.54||
|钴精矿||3639.48||13.15||4432.71||21.22||1195.25||35.83|308.81|23.39|
||820.27||2.12||536.13||3.96||255.32||4.23||78.33||

注：公司回收的废弃钴镍资源统计在钴原料和镍原料中；除废镍料外，公司镍原料以硫酸镍、碳酸镍的形式购入
资料来源：公司提供
整体看，公司通过电子废弃物回收方式采 截至 2018年底，公司拥有研发人员 968购的材料大幅减少；铜原料和铜精矿采购量受 人，占公司员工总数的19.71%，其中本科及以业务结构调整原因大幅减少；因电池材料产能 上学历608人。2018年，公司研发投入（包括增加导致镍原料采购量大幅增加，而多种含钴 资本化部分）5.96亿元。
原料采购量因存在替代性而出现不同程度增 截至 2019年 3月底，公司已在湖北、湖减。 南、江西、河南、天津、江苏、浙江、山西和研发与生产 内蒙古等省市和南非德班市建成十六大循环 2003年，公司在国内率先积极探索中国 产业园，分别由不同的子公司作为生产单位，“城市矿山”的开采模式，成功解决了中国废 向周边市场提供不同的产品。
旧电池、稀有金属废物、电子废物、报废汽车 产能方面，2018年公司电池材料产能快速等突出污染物的绿色回收利用技术难题与产 提升至 80000吨/年，较 2017年底增长 27000业难题。截至 2019年 3月底，公司主导或参 吨/年，为荆门市格林美新材料有限公司产能增与起草了178项国家或行业标准，其中已发布 加；同期，公司钴产品和镍产品的产能未有增133项；申请专利1685项，已授权896项，是 减。另外，2017年4月格林美（武汉）新能源中国再生资源行业第一个在欧美等国家拥有 汽车服务有限公司建设完成2条自动化生产线，核心专利的企业、第一个获国家科技进步奖和 年产能1GWh，包含电芯上料、电芯分选、自多项中国专利优秀奖的企业。公司承担了十多 动入壳、模块自动焊接、模组拼装以及电池包项国家“863”计划、国家高技术产业化示范 组装等 11个工序，所有工序的在线检测数据工程和国家科技支撑计划等国家项目，为废弃 自动上传到MES系统，适用于18650、21700资源循环利用领域的技术领先企业，拥有国家 和26650等圆柱电池PACK制造，兼容性强。
电子废弃物循环利用工程技术研究中心等6个 产量方面，随着公司电池材料产能扩张及研发平台。 释放，2018年公司电池材料产量大幅增加；其公司率先攻克高镍NCA&NCM811前驱 他产品中除塑木型材产量亦由于产能扩张及体与单晶前驱体制造技术，高镍与单晶三元前 释放而有所增加、电积铜产量因公司压缩业务驱体材料已成为世界动力电池三元材料的关 规模而大幅减少之外，均小幅波动。产能利用键原料。公司所产电池材料供应三星供应链、 率方面，由于公司钴产品、镍产品、钴片均可ECOPRO、CATL、宁波容百等全球行业主流 进一步加工生产为电池材料，而产量数据未包厂商，主流厂商销量占比公司销售总量50%以 括自用部分的产量，导致计算出的产能利用率上。 偏低。
表7公司主要产品产销情况（单位：吨/年、吨、%、万元/吨）
||||||||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|年份||项目||钴产品||镍产品||电积铜||塑木型材||碳化钨|钴片|电池材料|
||产能||3000||2500||20000||20000||3000||1800||
||产量||2623.12||2092.04||23516.73||23134.42||2731.54||1941.51||
||销量||2514.38||2075.19||22262.24||23226.48||2530.00||1896.00||
||产销率||95.85||99.19||94.67||100.40||92.62||97.66||
||产能利用率||87.44||83.68||117.58||115.67||91.05||107.86||

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格林美股份有限公司
||||||||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
||销售均价||18.32||10.63||3.34||0.54|12.65||17.43|||
|||产能||5300||4100||26200|20000||6000||2000|53000|
|||产量||5053.23||2964.30||7416.43|24486.62||4415.55||409.89|51545.30|
|||销量||4674.66||3214.41||7687.83|24618.86||3669.13||439.52|50521.79|
|2017年|||||||||||||||
|||产销率||92.51||108.44||103.66|100.54||83.10||107.23|98.01|
|||产能利用率||95.34||72.30||28.31|122.43||73.59||20.49|97.26|
|||销售均价||30.15||9.68||5.12|0.56||13.56||41.14|14.24|
||产能||5300||4100||26200||30000|6000||2000|||
||产量||4853.21||2473.64||1658.74||29673.60|4207.88||510.32|||
||销量||4734.53||2422.03||1613.41||29550.69|4039.83||492.55|||
||产销率||97.55||97.91||97.27||99.59|96.01||96.52|||
||产能利用率||91.57||60.33||6.33||98.91|70.13||25.52|||
||销售均价||38.20||9.82||4.19||0.64|16.52||53.44|||
|||产能||5300||4100||26200|30,000||6000||2000|80000|
|||产量||1111.33||654.85||455.40|7115.47||983.20||86.26|19554.86|
|2019年||销量||1098.33||645.66||437.41|6687.10||986.40||86.24|19347.86|
|1－3月||产销率||98.83||98.60||96.05|93.98||100.33||99.98|98.94|
|||产能利用率||20.97||15.97||1.74|23.72||16.39||4.31|24.44|
|||销售均价||36.87||9.44||4.08|0.56||15.70||49.40|10.79|

注：2019年1－3月产能利用率为非年化产能利用率；2017及2018年钴片产量较低原因为公司利用钴原料更多生产当年利润更高的四氧化三钴
资料来源：公司提供
产品销售 景下电池材料产销量占全年产销量比重较高公司的产品中钴镍粉体材料和回收的其 导致。2019年1－3月，钴价持续下跌，公司他金属产品由于用途专业性较强，因此公司目 钴产品、钴片和电池材料平均销售价格较2018前主要直接销售给终端客户。对于塑木型材产 年有所下降，分别为 36.87万元/吨、49.40万品，公司采取直销和代理商相结合的方式进行 元/吨和 10.79万元/吨，其他产品价格较 2018销售。 年变动不大。
销售量方面，随着公司电池材料产能的提 销售市场方面，公司塑木型材、钴粉、镍高以及市场需求释放，公司电池材料产品销量 粉、四氧化三钴等产品均有部分销往海外市场，整体呈现快速增长趋势，其他产品销售量基本 包括韩国、日本、南非等国家和地区，2018保持稳定。2018年公司电池材料、钴片、钴产
年公司海外销售额占比大幅提升，主要为向品和镍产品销量分别为7.17万吨、0.05万吨、 Samsung SDI CO., LTD出口新能源材料销售0.47万吨和0.24万吨，同比分别增长41.83%、
额增加；公司国内销售额中下游产业较为聚集增长12.07%、增长1.28%和减少24.65%；同
的华东和中南地区占比较大，2018年销售额占期，受产品结构调整，公司电积铜销量为0.16
比合计为52.71%，集中度较高。
万吨，同比减少79.01%。
表8公司产品销售市场分布（单位：%）销售价格方面，公司主要产品平均销售价
||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
||||销售额占比||||||
|区域||||||||2019年|
||||2016年||2017年||2018年||
|||||||||1－3月|
||华东地区|51.35||41.07||32.46|||
||西南地区|3.57||4.37||4.10|||
||中南地区|21.22||23.83||20.25|||
||华南地区|5.09||2.78||5.47|||
||其他地区|13.56||3.78||2.27|||
|海外市场|||12.47||9.65||24.15|31.49|
|||100.00||100.00||100.00|||

注：表内数据为电池材料、电积铜、钴产品、镍产品和塑木型材
2018年不断释放，在2018年下半年下跌的背
等主要产品的销售区域
资料来源：公司提供
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格林美股份有限公司
销售结算方面，对于出口产品公司主要采 角地区，与供应商的结算方式主要是银行承兑用信用证方式，期限为30~45天。对于内销产 汇票，即期结算；与客户的结算方式主要是电品，公司不同类别产品结算时间不同，其中电 汇，即期结算；公司贸易业务对上下游主要供池材料、钴镍粉末产品给予 30天账期，钨钴 应商及客户的依赖度高。
制品给予30天或60天账期，电子废弃物与报
废汽车拆解材料以货款两讫方式结算。由于电
3．经营效率
子废弃物业务收入由拆解产品收入和基金补
2018年，公司销售债权周转次数、存货周贴收入两部分构成，受基金补贴款回款周期较
转数和总资产周转次数分别为 5.23次、2.34长影响，公司目前平均账期在 12个月以上，
次和0.59次，分别较2017年增加1.17次、0.20账期较长。跟踪期内，公司于 2018年 2月、
次和0.07次，其中销售债权周转次数增加原因2018年12月和2019年4月合计收到5.12亿
系 2018年公司收到较多以往会计期间计入应收账款的基金补贴款导致应收账款大幅下降，元，仍有部分2016年补贴款未收讫。
同时公司营业收入大幅增加。
2．其他业务板块
整体看，跟踪期内，公司经营效率有所提公司其他业务主要为贸易及环境服务等
高，但仍处于一般水平。
业务，其中贸易业务占比较高。
4．在建项目
贸易业务方面，2013年以来，公司在保证
截至 2019年 3月底，公司主要在建工程库存和生产需求的基础上，根据市场行情的变
共2项，预计总投资额为22.34亿元，已完成化，适时进行钴片和镍粉等商品贸易，主要由
投资 13.73亿元，预计 2019年剩余期间投资格林美供应链管理（上海）有限公司负责经营，
6.19亿元，2020年及2021年预计投资额分别贸易量按当年产销情况和市场行情而定，因此
为1.99亿元和0.43亿元。
各年波动明显。公司贸易业务主要集中在长三
表9截至2019年3月底公司主要在建工程情况（单位：万元）
|||||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|||||||截至2019年||2019年||||
|||||||||||2020年预计|2021年预计|
|项目名称||总投资||预计完工时间||3月底||剩余期间||||
|||||||||||投资额|投资额|
|||||||累计投资额||预计投资额||||
||161600.00||2019年12月||118787.39||31512.61||11300.00|||
|循环再造动力电池用三元材料项目（3||||||||||||
|||61800.00||2021年12月||18474.19||30383.81||8622.00|4320.00|
|万吨/年）||||||||||||
||223400.00||--||137261.58||61896.42||19922.00|||

资料来源：公司提供
循环再造动力三元材料用前驱体原料项目 位为荆门市格林美新材料有限公司，项目计划建设单位为荆门市格林美新材料有限公司，项 新增年生产2万吨车用镍钴锰酸锂和 1万吨镍目计划新增年循环再造60000吨/年动力三元材 钴铝酸锂三元动力电池正极材料的生产线。项料用前驱体原料（其中包括 50000吨/年 NCM 目预计总投资6.18亿元，其中，建设投资5.75和10000吨/年NCA）生产线。项目预计总投资 亿元，铺底流动资金0.43亿元。截至2019年316.16亿元，其中，建设投资15.03亿元，铺底 月底，项目已完成投资1.85亿元。
流动资金 1.13亿元。截至 2019年 3月底，项 除上述两个在建项目外，公司另有三项拟
目已完成投资11.88亿元。 建项目，详见“九、重大事项”。
循环再造动力电池用三元材料项目建设单 总体来看，公司未来发展目标明确，各项
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格林美股份有限公司
目建成投产后，公司相应产品产能将有所提高。 九、重大事项
考虑到未来投资规模及公司可自资本市场进行
股权融资，公司融资压力较小。 2018年 6月 13日，公司收到中国证券监督管理委员会（以下简称“证监会”）《关于核5．未来发展 准格林美股份有限公司非公开发行股票的批复》公司的发展战略定位明确，致力创建再生 （证监许可〔2018〕837号），核准公司非公开钴镍资源领域的世界循环工厂和中国领先的电 发行股票不超过763182067股。2018年8月24子废弃物、报废汽车和稀有金属资源的综合利 日，公司公告已完成非公开发行股票，发行金用商。公司将继续开展全国范围内的废旧电池、 额为每股5.46元，共有中国对外经济贸易信托电子废弃物以及报废汽车等城市矿山资源的环 有限公司、财通基金管理有限公司、闵其顺及境友好型社会回收体系建设，并创新回收的商 孙建芬四名投资者参与认购，公司共发行股票业模式，构造多层次的再生资源回收网络，为 336263734股，公司本次发行扣除发行费用后不断扩展的产能提供充足原料。公司将发展技 共募集资金 18.06亿元。本次发行后，许开华术先进的稀土、稀散、稀贵等稀有金属循环再 和王敏夫妇仍为公司实际控制人，但合计控制生利用的循环经济静脉大产业，形成以稀有金 公司股份比例自12.97%被动稀释至11.92%，公属资源化利用为主体的国内一流、国际先进技 司控制权进一步分散。
术水平的国家城市矿产回收体系创新基地、加 募集资金用途方面，公司将募集资金主要工利用示范基地、技术研发示范和推广基地、 用于动力电池产业链相关项目建设，另有 3.68循环经济宣传教育基地。 亿元用于补充流动资金。
表10公司2018年非公开发行股票募集资金用途（单位：元）
|||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
||||||募集前拟投入募||募集后拟投入募||自有资金或其他融|
||项目名称||预计总投资|||||||
||||||集资金金额||集资金金额||资方式投入金额|
|||498000000.00||472276000.00||0.00||||
||循环再造动力三元材料用前驱体原料项目（6万吨|||||||||
||||1616000000.00||1528752000.00||1187511687.82||428488312.18|
||/年）|||||||||
|||618000000.00||581533500.00||250000000.00||||
|补充流动资金||368438500.00||368438500.00||368438500.00||0.00||
|合计||3100438500.00||2951000000.00||1805950187.82||1294488312.18||

注：鉴于本次非公开发行实际募集资金净额少于募投项目的总投资额，本次非公开实际募集资金净额拟仅投入于循环再造动力三元材料用前驱体原料项目（6万吨/年）和循环再造动力电池用三元材料项目（3万吨/年）项目，不足部分公司将通过自有资金或其他融资方式解决
资料来源：公司公告
公司除 2018年非公开发行股票外，根据 确定性。
2019年3月30日披露的《2019年非公开发行
股票预案》，拟募集资金总额不超过30.00亿元，
表11公司2019年非公开发行股票募集资金计划用途（单位：万元）拟用于动力电池产业链相关项目建设（约21.58
|||||
|-|-|-|-|
||||拟使用募集|
|项目名称||预计总投资||
||||资金金额|
||49800.00|||
|3 万吨/年三元动力电池材料前||||
|||86000.00|75085.11|
|驱体生产项目||||

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|||||
|-|-|-|-|
||185000.00|||
|补充流动资金||84193.67|84193.67|
|合计||404993.67|300000.00|

资料来源：公司公告
项目合并计入“其他应付款”项目；原“专项整体看，公司已完成的2018年非公开发行
应付款”和“长期应付款”项目合并计入“长股票进一步增强了资本实力，所投资项目顺应
期应付款”项目；新增“研发费用”项目，原了三元动力锂电池需求增长的行业发展趋势，
计入“管理费用”项目的研发费用单独列示为将缓解动力电池原材料供应不足问题，有利于
“研发费用”项目；在“财务费用”项目下列公司保持在锂电池材料行业的核心竞争力和战
示“利息费用”和“利息收入”明细项目。
略布局。另外，公司2019年非公开发行股票仍
2019年第一季度，公司执行财政部于 2017年存较大不确定性。
颁布的《企业会计准则第22号—金融工具确认和计量》《企业会计准则第 23号—金融资产转十、财务分析
移》《企业会计准则第24号—套期会计》《企业会计准则第 37号—金融工具列报》，根据金融公司提供的2018年财务报告经亚太（集团）
资产的“业务模式”和“金融资产合同现金流会计师事务所（特殊普通合伙）进行审计，并
量特征”作为金融资产分类的判断依据，将金出具了标准无保留意见的审计结论。公司提供
融资产划分为“以摊余成本计量的金融资产”的2019年一季度财务数据未经审计。
“以公允价值计量且其变动计入其他综合收益截至2018年底，公司纳入合并范围的子公
的金融资产”“以公允价值计量且其变动计入当司/孙公司共 64家，较上年度减少 4家，其中
期损益的金融资产”三类，将金融资产减值准因处置股权减少 4家（扬州宁达贵金属有限公
备会计处理由“已发生损失法”修改为“预期司及其3家子公司），因注销减少4家（河南中
损失法”，且不涉及对公司以前年度财务报表的原通新能源汽车租赁有限公司、福建格林美再
追溯调整。公司无其他重要会计政策和会计估生资源有限公司、丰城格林美再生资源回收有
计变更。整体看，会计政策变更对公司财务报限公司和武汉绿源晨光环境服务有限公司），因
表可比性、连续性影响较小。
设立增加 4家（江苏科动检测技术有限公司、
截至2018年底，公司（合并）资产总额为乐清德威再生资源有限公司、荆门市乡村振兴
249.60亿元，所有者权益合计为102.24亿元（含投资开发有限公司、丰城城市矿产资源大市场
少数股东权益 3.46亿元）；2018年，公司实现开发有限公司）。截至 2019年3月底，公司合
营业收入138.78亿元，利润总额9.07亿元。
并范围较2018年底无变化。
截至2019年3月底，公司（合并）资产总会计政策方面，公司根据财政部于2018年
额为262.15亿元，所有者权益合计为104.18亿 6月 15日发布的《关于修订印发 2018年度一
元（含少数股东权益3.51亿元）；2019年1－3般企业财务报表格式的通知》（财会〔2018〕15
月，公司实现营业收入 31.42亿元，利润总额号）的规定，将原列报于原“应收票据”和“应
2.25亿元。
收账款”项目合并计入新增的“应收票据及应
收账款”项目；原“应收利息”、“应收股利”
1.资本及债务结构
和“其他应收款”项目合并计入“其他应收款”
资产
项目；原“固定资产清理”和“固定资产”项
2016－2018年，公司资产总额随着业务的
目合并计入“固定资产”项目；原“工程物资”
格林美股份有限公司 19
增长和产业链的延伸不断增长，年均复合变动 主要为银行承兑票据4.93亿元，其余为商业承率为14.40%。截至2018年底为249.60亿元， 兑票据和信用证。截至2018年底，公司应收票同比增长12.18%。其中，流动资产占比52.56%，
据已质押金额为4.39亿元7，均为银行承兑票据，同比提高1.46个百分点，流动资产与非流动资
占比较高。
产占比仍处相当水平。
2016－2018年，公司应收账款波动中有所2016－2018年，公司流动资产快速增长，
增长，年均复合变动率为4.17%。截至2018年底，公司应收账款账面余额 18.00亿元，同比年均复合变动率为18.00%。截至 2018年，公
减少22.91%，主要系公司收到部分电子废弃物司流动资产合计131.20亿元，同比增长15.38%，
拆解补贴款及处置扬州宁达贵金属有限公司股主要由货币资金（占26.63%）、应收账款（占
权导致；截至2018年底，公司应收废弃电器电13.72%）和存货（占38.34%）构成。
子拆解基金补贴 6.54亿元，较 2017年底减少图4截至2018年底公司流动资产构成
5.83亿元，主要系收到部分基金补贴款所致。
公司按账龄分析法计提坏账准备的应收账款其他
货币资
2.55%
金
12.10亿元，1年以内的占比92.05%；2018年26.63%
公司合计计提坏账准备 0.89亿元。截至 2018存货
年底，应收账款账面价值 18.89亿元，按欠款38.34% 方归集的年末余额前五名应收账款占比应收票
65.64%，公司应收账款集中度较高。
据
4.57% 2016－2018年，公司存货快速增长，年均应收账 复合变动率为19.92%。截至 2018年底，公司其他应
预付款 款
收款 存货账面余额50.30亿元，同比增长9.98%，主项 13.72%
4.36%
9.84%
要原因为公司根据电池材料需求增加产成品及相关原料备货。公司存货中原材料、在产品和资料来源：公司财务报告
库存商品占比分别为50.73%、24.69%和19.70%。
2016－2018年，公司货币资金快速增长，
截至 2018年底，公司计提存货跌价准备 1.78年均复合变动率为45.86%。截至 2018年底，
亿元，较2017年增加543.72%，主要系钴相关公司货币资金 34.94亿元，较 2017年增加
产品价格下降。
60.08%，主要原因为公司对外融资额有所增加。
2016－2018年，公司非流动资产不断增长，公司货币资金中受限资金主要为信用证、应付
年均复合变动率为10.77%。截至 2018年底，票据保证金，金额为3.45亿元，占比为9.88%，
公司非流动资产合计118.40亿元，受在建工程比例较低。根据亚太（集团）会计师事务所（特
增长影响同比增长8.83%，主要由固定资产（占殊普通合伙）出具的《截至2018年12月31日
55.04%）、在建工程（占15.95%）和无形资产止的前次募集资金使用情况鉴证报告》（亚会A
（占12.12%）构成。
核字〔2019〕0018号），截至2018年底公司2015
2016－2018年，公司固定资产波动中有所年及 2018年非公开发行股票所募集资金结余
增长，年均复合变动率为14.17%。截至 2018合计2.65亿元。
年底，公司固定资产账面价值 65.16亿元，同2016－2018年，公司应收票据波动中有所
比减少5.55%。截至2018年底，公司固定资产下降，年均复合变动率为-9.35%。截至2018年
底，公司应收票据5.99亿元，同比增长3.74%，
7
公司质押大额银行承兑汇票，以开具小额银行承兑汇票（为公
司应付票据）便于进行支付。
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原值 86.60亿元，其中房屋及建筑物和机器设 100.67亿元，所有者权益结构较2018年底变动备占比分别为42.52%和52.14%。截至2018年 不大。
底，公司固定资产累计计提折旧 21.30亿元， 整体看，跟踪期内，公司所有者权益规模累计计提减值准备0.14亿元。 快速增长，其中实收资本快速增长且占比较高，2016－2018年，公司在建工程波动中有所 所有者权益稳定性较好。
增长，年均复合变动率为7.55%。截至2018年 负债
底，公司在建工程余额 18.88亿元，同比增长 2016－2018年，公司负债不断增长，年均102.45%，主要系循环再造动力三元材料用前驱 复合变动率为11.42%。截至 2018年底，公司体原料项目（6万吨/年）建设投入增加所致。 负债合计147.36亿元，同比增长2.66%，其中2016－2018年，公司无形资产有所增长， 流动负债占比73.35%，同比提高4.46个百分点。
年均复合变动率为6.33%。截至2018年底，公 2016－2018年，公司流动负债快速增长，司无形资产账面价值 14.34亿元，同比增长 年均复合变动率为17.56%。截至 2018年底，2.02%，主要原因系公司内部研发形成的专利权 公司流动负债合计 108.08亿元，同比增长增加 1.12亿元。截至 2018年底，公司无形资 9.30%，主要原因系公司增加短期债务筹资规模产账面原值 16.65亿元，其中土地使用权和专 导致短期借款大幅增长及结算方式调整（详见利权占比分别为70.88%和21.19%。截至 2018 应收票据段及注释）导致应付票据大幅增长。
年底，公司无形资产累计计提摊销 2.25亿元， 截至2018年底，公司流动负债主要由短期借款累计计提减值0.06亿元。 （占66.13%）和应付票据（占12.04%）构成。
截至2019年3月底，公司资产合计262.15 图5截至2018年底公司流动负债构成
亿元，较2018年底增长5.03%；其中流动资产 一年内
其他
到期的
占比54.04%，公司资产结构较 2018年底变化 2.09%
其他应 非流动
不大。 付款 负债
6.73% 7.94%
整体看，跟踪期内，随着生产经营规模扩
预收款
大，公司资产规模不断增长，资产结构较稳定， 项
1.27%
流动资产中与电池材料相关的存货和应收账款 应付账
款
占比较高，公司资产质量尚可。 短期借3.78%
款
所有者权益
应付票
66.13%2016－2018年，公司所有者权益合计快速
据
12.04%
增长，年均复合变动率为19.14%。截至2018年
底，公司所有者权益102.24亿元，其中归属于
资料来源：公司财务报告
母公司权益合计98.78亿元，同比增长31.31%，
主要系公司2018年完成非公开发行股票使得实 2016－2018年，公司短期借款快速增长，收资本和资本公积大幅增加，另外2018年盈利 年均复合变动率为28.61%。截至 2018年底，情况较好导致未分配利润增长也是重要因素。
公司短期借款余额 71.48亿元，同比增长归属于母公司权益中，股本占比42.02%、资本
27.80%，其中保证借款、抵押借款和信用借款公积占比35.52%、未分配利润占比22.21%。
分别为57.30亿元、9.00亿元和3.32亿元，本截至2019年3月底，公司所有者权益合计
年新增短期借款主要以保证借款方式为主。
104.18亿元，较2018年底增长1.90%，主要系未
2016－2018年，公司应付票据波动增长，分配利润增加所致；其中归属于母公司权益
年均复合变动率为51.12%。截至 2018年底，
格林美股份有限公司 21
跟踪评级报告
公司应付票据余额为 13.02亿元，同比增加 图6公司债务指标情况
|||
|-|-|
|亿元 %160 70140 601205010040803060204020 100 02016年 2017年 2018年 2019年3月短期债务 长期债务全部债务 资产负债率全部债务资本化比率 长期债务资本化比率||
||短期债务 长期债务全部债务 资产负债率全部债务资本化比率 长期债务资本化比率|

2016－2018年公司期间费用占营业收入比例分 3.现金流及保障
别为11.60%、11.38%和11.27%，期间费用侵蚀 经营活动方面，随着公司实现收入的增长，水平较为稳定。 2016－2018年公司经营活动现金流入量及流出非经常损益方面，2018年，公司资产减值 量均快速增长，年均复合变动率分别为37.92%损失为 2.37亿元，主要系计提存货跌价损失 和34.55%。2018年经营活动现金流入量为 1.54亿元，及对参股公司慧云科技股份有限公 160.62亿元，同比增长40.82%；其中销售商品、司根据北京华亚正信资产评估有限公司出具的 提供劳务收到的现金为157.16亿元，同比增长资产评估报告并结合公司判断，计提长期股权 41.23%。同期，受原材料采购量增加影响，2018投资减值损失0.63亿元。公司其他非经常损益 年公司经营活动现金流出量为150.77亿元，同科目对公司利润影响较小。 比增长34.94%；其中购买商品、接受劳务支付图7公司盈利能力指标情况 的现金为137.56亿元，同比增长36.73%。受上亿元 %
述因素影响，2018年公司经营活动产生的现金 160 25 流量净额为9.85亿元，同比大幅增加322.21%。
140
2016年 2017年 2018年2019年1~3月
年公司投资活动现金流入量大幅减少91.09%营业收入 营业成本
利润总额 营业利润率 至0.63亿元，主要系公司原先利用非公开发行总资本收益率 净资产收益率
股票所募集资金未使用部分进行保本理财投资，资料来源：公司财务报告
随着募集资金基本使用完毕为进行后续投资导受上述因素影响，2016－2018年，公司利
致收回投资收到的现金减少。同期，公司投资润总额快速增长，年均复合变动率为59.61%。
规模有所下降，2018年为 18.16亿元，主要为2018年，公司实现利润总额9.07亿元，同比增
购建固定资产、无形资产等支付的现金 16.63加14.00%，净利润7.79亿元，同比增加19.35%。
亿元。受上述因素影响，2018年公司投资活动同期，公司净资产收益率下降0.65个百分点至
产生的现金流量净额为-17.53亿元，现金流出7.62%，主要系公司当年完成非公开发行股票导
规模同比增加45.30%。
致所有者权益大幅增加；总资本收益率提高
2016－2018年，筹资活动前公司现金活动0.55个百分点至6.13%。
持续表现为净流出，公司存在较大对外筹资需2019年1－3月，公司实现营业收入31.42
求，银行借款为公司的主要筹资方式。2016－亿元，为 2018年全年收入的22.64%；同期，
2018年，公司筹资活动现金流入量快速增长，公司营业利润率为17.99%，公司实现利润总额
年均复合变动率为24.72%；2018年公司筹资活为2.25亿元，为2018年全年利润总额的24.80%。
动现金流入量为128.19亿元，同比增加31.57%，整体看，跟踪期内，公司收入规模和利润
其中吸收投资收到的现金占15.28%，取得借款
规模快速增长，但利润率处于缓慢下滑趋势，
收到的现金占76.03%；2016－2018年，公司筹
期间费用对营业收入侵蚀水平稳定。
资活动现金流出量快速增长，年均复合变动率
为30.48%。；2018年公司筹资活动现金流出量为
格林美股份有限公司 23
108.05亿元，同比增加33.64%，主要为偿还债 幅提升。
务支付的现金99.53亿元。2016－2018年，公司 截至2019年3月底，公司合并范围对外担筹资活动现金流净额波动中有所增长，年均复 保余额为0.72亿元；其中向扬州宁达贵金属有合变动率为3.13%；2018年公司筹资活动现金流 限公司提供担保 0.56亿元，担保分别于 2019净额为20.14亿元，同比增加21.50%。 年 6月 26日、2019年 9月 16日和 2020年 62019年1－3月，公司经营活动产生现金流 月11日到期，对方提供反担保措施；其余向储量净额为-2.85亿元，主要系当期未发放基金补 能电站（湖北）有限公司提供，担保于2027年贴款，现金收入比为101.98%。同期，公司投资 1月15日到期，对方提供反担保措施。整体看，活动和筹资活动产生的现金流量净额分别为 公司对外担保金额较小且全部担保具有反担保-2.88亿元和5.64亿元。 措施，或有债务风险及影响相对较小。
整体看，跟踪期内，公司随经营扩张，经 截至2019年3月底，公司获得银行授信人营活动现金规模快速增长，但由于投资规模较 民币142.12亿元，尚未使用额度为人民币42.99大且债务结构以短期债务为主，公司仍存在较 亿元；其中国家开发银行湖北省分行和中国工大融资需求。 商银行深圳分行分别向公司提供授信7.37亿元和 11.13亿元，尚未使用额度分别为 5.48亿元 4.偿债能力 和4.15亿元。此外，公司为A股上市公司，公2016－2018年，公司流动比率和速动比率 司整体融资渠道较为畅通。
均有所波动，三年加权平均值分别为119.29%
和73.19%。受公司 2017年发行多笔短期融资 5.母公司财务分析
券和超短期融资券均已于2018年到期影响，截 截至 2018年底，公司母公司资产合计至 2018年底，公司流动比率和速动比率别为 157.18亿元，其中长期股权投资 105.15亿元，121.38%和74.84%，同比分别调高6.39个百分 占比较高；所有者权益合计 80.94亿元，主要点和6.11个百分点。同期，受益于经营活动产 以实收资本和资本公积为主，稳定性较高；负生的现金流量净额大幅增加，公司经营现金流 债合计 76.23亿元，其中短期借款、长期借款动负债比提高至9.11%，同比提高6.75个百分 和应付票据分别为 38.88亿元、1.90亿元和点。截至2019年3月底，公司流动比率和速动 25.95亿元，合计占负债比重87.53%，债务占比率分别小幅下降至121.15%和72.91%。考虑 负债比重高；公司资产负债率、全部债务资本到公司流动资产中存货和应收账款占比较大、 化比率和长期债务资本化比率分别为48.50%、应收账款中基金补贴金额较大且回款时间不确 47.02%和25.59%，债务水平适中。
定性较强以及短期债务规模较大等因素，公司 公司母公司主要以控股为主，收入占合并存在一定短期偿债压力。 比重较低且近年来保持微利状态；另外由于该从长期偿债指标来看，2016－2018年公司 原因，公司母公司经营活动产生现金流较少，EBITDA快速增长，年均复合变动率为39.75%,；债务偿付对债务筹资依赖程度较高。
其中2018年为22.29亿元，同比增长24.68%。
2016－2018年公司EBITDA利息保障倍数波动 6.对存续期内债券覆盖程度
增长，其中2018年由2017年的3.50倍下降至 截至2019年3月底，公司存续期内债券为3.29倍；同期，公司全部债务/EBITDA持续下 “16格林绿色债”/“16格林G1”，本金余额5降，其中2018年由2017年的6.78倍下降至5.85 亿元。
倍。整体看，跟踪期内，公司整体偿债能力小 2016－2018年，公司经营活动现金流入量
格林美股份有限公司 24
分别为84.43亿元、114.06亿元和160.62亿元，
分别为存续期内债券本金余额的 16.89倍、
22.81倍和32.12倍；同期，公司经营活动现金
流量净额分别为1.16亿元、2.33亿元和9.85亿
元，分别为存续期内债券本金余额的 0.23倍、
0.47倍和 1.97倍。2016年－2018年，公司
EBITDA分别为11.42亿元、17.88亿元和22.29
亿元，分别为存续期内债券本金余额的2.28倍、
3.58倍和4.46倍。
整体看，公司经营活动现金流入量及
EBITDA对存续期内债券保障程度高。
7.过往债务履约情况
根据中国人民银行企业信用报告（机构信
用代码：G10440306001166004），截至 2019
年4月24日，公司本部无未结清和已结清的不
良信贷信息记录，过往债务履约情况良好。
8.抗风险能力
基于对公司资产与收入规模、废弃资源回
收行业前景、产业链情况、自身运营管理和财
务状况等方面的综合分析，公司整体抗风险能
力较强。
十一、结论
综合评估，联合资信维持格林美股份有限
公司主体长期信用等级为AA，并维持“16格
林绿色债/16格林G1”信用等级为AA，评级
展望为稳定。
格林美股份有限公司 25
附件 1-1截至 2019年 3月底公司股权结构图
附件 1-2截至 2019年 3月底公司组织结构图
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附件 1-3截至 2019年 3月底公司子公司列表
||||||
|-|-|-|-|-|
|公司名称|主要经营地|业务性质|持股比例（%）||
||||直接|间接|
|荆门市格林美新材料有限公司|荆门市|回收、利用废弃钴镍、电子废弃物以及采购其他钴镍资源，生产、销售超细钴镍粉体材料、铜与塑木型材等产品|100.00||
|深圳市格林美检验有限公司|深圳市|检验|100.00||
|武汉汉能通新能源汽车服务有限公司|武汉市|再生资源的回收、分类处置与销售；再生资源循环利用项目投资|100.00||
|江西格林美资源循环有限公司|丰城市|再生资源循环利用|100.00||
|格林美高新技术北美子公司|加拿大|塑木型材、钴镍粉体的贸易与销售|100.00||
|湖北省城市矿产资源循环利用工程技术研究中心|荆门市|循环技术工程研究|60.00|40.00|
|格林美（武汉）城市矿产循环产业园开发有限公司|武汉市|再生资源回收、批发和加工；货物及技术进出口|83.47|7.98|
|格林美（天津）城市矿产循环产业发展有限公司|天津市|再生资源的回收、处置与销售；循环经济与环保产业的技术信息咨询服务|84.95|15.05|
|格林美（深圳）前海国际供应链管理有限公司|深圳市|供应链管理；国际货运代理；经营进出口业务|70.00|30.00|
|格林美香港国际物流有限公司|香港|物流运输国际贸易|100.00||
|格林美（江苏）钴业股份有限公司|江苏省泰兴市|锂离子电池正极材料制造业|48.90|51.10|
|浙江德威硬质合金制造有限公司|浙江乐清市|硬质合金产品的生产、加工、销售|65.00||
|淮安繁洋企业管理有限公司|江苏省淮安市|投资咨询|88.58||
|格林美（郴州）固体废物处理有限公司|湖南郴州市|危险废物综合处理|55.00||
|格林美（深圳）环保科技有限公司|深圳市|再生资源的回收利用；环保项目的投资|65.00||
|武汉三永格林美汽车零部件再制造有限公司|武汉市|二手汽车零部件的再制造、回收、批发及出口业务；再制造技术开发、咨询及服务；再制造设备、原材料及技术的进出口|45.00|22.86|

格林美股份有限公司 27
附件 2主要财务数据及指标
||||
|-|-|-|
|2016年|2017年|2018年|

财务数据
||||
|-|-|-|
|23.71|27.60|40.93|
|190.72|222.51|249.60|
|72.02|78.97|102.24|
|63.74|79.71|93.45|
|38.30|41.55|36.92|
|102.04|121.26|130.37|
|78.36|107.52|138.78|
|3.56|7.95|9.07|
|11.42|17.88|22.29|
|1.16|2.33|9.85|

财务指标
||||
|-|-|-|
|3.77|4.06|5.23|
|2.10|2.13|2.34|
|0.45|0.52|0.59|
|105.03|103.50|113.24|
|15.03|19.21|18.52|
|3.92|5.59|6.13|
|4.16|8.26|7.62|
|34.72|34.47|26.53|
|58.62|60.56|56.05|
|62.24|64.51|59.04|
|120.48|114.99|121.38|
|75.75|68.74|74.84|
|1.48|2.36|9.11|
|2.65|3.50|3.29|
|8.94|6.78|5.85|

注：1.2019年一季度财务数据未经审计；2.分别将其他流动负债和长期应付款调整至短期债务和长期债务
格林美股份有限公司 28
附件 3主要财务指标的计算公式
指标名称 计算公式
增长指标
资产总额年复合增长率
净资产年复合增长率（1）2年数据：增长率=（本期-上期）/上期×100%
营业收入年复合增长率（2）n年数据：增长率=[(本期/前n年)^（1/(n-1)）-1]×100%
利润总额年复合增长率
经营效率指标
销售债权周转次数营业收入/（平均应收账款净额+平均应收票据）
存货周转次数营业成本/平均存货净额
总资产周转次数营业收入/平均资产总额
现金收入比销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入×100%
盈利指标
总资本收益率（净利润+费用化利息支出）/（所有者权益+长期债务+短期债务）×100%净资产收益率净利润/所有者权益×100%
营业利润率（营业收入-营业成本-营业税金及附加）/营业收入×100%
债务结构指标
资产负债率负债总额/资产总计×100%
全部债务资本化比率全部债务/（长期债务+短期债务+所有者权益）×100%
长期债务资本化比率长期债务/（长期债务+所有者权益）×100%
担保比率担保余额/所有者权益×100%
长期偿债能力指标
EBITDA利息倍数EBITDA/利息支出
全部债务/ EBITDA全部债务/ EBITDA
短期偿债能力指标
流动比率流动资产合计/流动负债合计×100%
速动比率（流动资产合计-存货）/流动负债合计×100%
经营现金流动负债比经营活动现金流量净额/流动负债合计×100%
注：现金类资产=货币资金+交易性金融资产/短期投资+应收票据
短期债务=短期借款+交易性金融负债+一年内到期的非流动负债+应付票据
长期债务=长期借款+应付债券
全部债务=短期债务+长期债务
EBITDA=利润总额+费用化利息支出+固定资产折旧+摊销
利息支出=资本化利息支出+费用化利息支出
企业执行新会计准则后，所有者权益=归属于母公司所有者权益+少数股东权益
格林美股份有限公司 29
附件 4-1主体长期信用等级设置及其含义
联合资信主体长期信用等级划分为三等九级，符号表示为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C。除AAA级，CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。详见下表：
信用等级设置 含 义
AAA
偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
AA 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低
A
偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
BBB 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般
BB 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高
B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高
CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
CC 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务
C 不能偿还债务
附件 4-2中长期债券信用等级设置及其含义
联合资信中长期债券信用等级设置及含义同主体长期信用等级。
附件 4-3评级展望设置及其含义
联合资信评级展望是对信用等级未来一年左右变化方向和可能性的评价。联合资信评级展望含义如下：
评级展望设置 含 义
正面 存在较多有利因素，未来信用等级提升的可能性较大
稳定 信用状况稳定，未来保持信用等级的可能性较大
负面 存在较多不利因素，未来信用等级调低的可能性较大
发展中 特殊事项的影响因素尚不能明确评估，未来信用等级可能提升、降低或不变
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