国泰君安证券股份有限公司
2015年、2016年公司债券
跟踪评级报告
主体信用等级：AAA级
15国君G1 信用等级：AAA级
15国君G2 信用等级：AAA级
16国君G1 信用等级：AAA级
16国君G2 信用等级：AAA级
评级时间： 2016年6月20日
上海新世纪资信评估投资服务有限公司
Shanghai Brilliance Credit Rating& Investors Service Co., Ltd.
新世纪评级 Brilliance Ratings概要
编号：【新世纪跟踪[2016]100227】
跟踪对象：国泰君安证券股份有限公司2015年、2016年公司债券
本次 前次
主体评级/展望/债项评级 评级时间 主体评级/展望/债项评级 评级时间15国君G1 AAA/稳定/ AAA 2016年6月 AAA/稳定/ AAA 2015年11月15国君G2 AAA/稳定/ AAA 2016年6月 AAA/稳定AAA 2015年11月16国君G1 AAA/稳定/ AAA 2016年6月 AAA/稳定AAA 2016年3月16国君G2 AAA/稳定/ AAA 2016年6月 AAA/稳定AAA 2016年3月主要财务数据
跟踪评级观点
|||||
|-|-|-|-|
|项目|2013年|2014年|2015年|
|总资产（亿元）|1553.57|3193.02|4543.42|
|总资产*（亿元）|1190.34|2326.37|3199.60|
|股东权益（亿元）|350.02|472.99|1016.37|
|归属于母公司所有者||||
||340.65|420.40|953.24|
|权益（亿元）||||
|净资本（亿元）|233.18|288.22|773.36|
|总负债*（亿元）|840.32|1853.38|2183.23|
|营业收入（亿元）|90.09|178.82|375.97|
|净利润（亿元）|30.28|71.72|166.95|
|资产负债率（%）|70.59|79.67|68.23|
|净资本/总负债*（%）|27.75|15.55|35.42|
|净资本/有息债务（%）|32.50|18.07|42.54|
|员工费用率（%）|31.78|30.24|26.71|
|受托客户资产管理与||||
|基金管理业务净收入/|9.04|6.33|5.90|
|营业收入（%）||||
|营业利润率（%）|41.36|51.34|57.80|
|平均资产回报率（%）|3.20|4.08|6.04|
|平均资本回报率（%）|8.97|17.43|22.42|

注：根据国泰君安证券 2013-2015年财务审计报表整理、计算，其中， 资本补充渠道通畅。国泰君安证券完成A股上市，净资本及风险控制指标为母公司数据。
资本补充渠道进一步畅通，为其业务竞争力提升奠定良好基础。
宏观经济风险。我国经济正处在结构调整和增速分析师
换挡的阶段，经济下行压力较大，证券业运营风刘兴堂liuxingtang@shxsj.com
险较高。
袁轶凡yyf@shxsj.com
Tel：(021) 63501349 Fax: (021)63500872
市场竞争风险。国内证券公司同质化竞争较严重，上海市汉口路398号华盛大厦14F 其他金融机构也在部分业务领域对证券公司构成 http://www.shxsj.com
竞争，同时，互联网金融发展对证券公司业务构成冲击，国泰君安证券将持续面临激烈的市场竞争压力。
流动性管理压力上升。国泰君安证券信用交易业务规模扩张较快，信用交易业务规模同股市表现相关度高，在股市波动率较高的环境下，公司流动性管理将面临持续挑战。
创新业务挑战。创新业务品种的不断丰富与规模
的逐步扩大，尤其是融资融券等证券信用交易业
新世纪评级 Brilliance Ratings务规模的快速发展，给国泰君安证券的资本补充、
融资能力和风险管理带来一定的压力。
评级机构：上海新世纪资信评估投资服务有限公司
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声明
除因本次评级事项使本评级机构与评级对象构成委托关系外，本评级机构、评级人员与评级对象不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。
本评级机构与评级人员履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。
本信用评级报告的评级结论是本评级机构依据合理的内部信用评级标准和程序做出的独立判断，未因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响改变评级意见。本次评级所依据的评级方法是新世纪评级《新世纪评级方法总论》及《中国证券行业信用评级方法（2014版）》。上述评级方法可于新世纪评级官方网站查阅。
本评级机构的信用评级和其后的跟踪评级均依据评级对象所提供的资料，评级对象对其提供资料的合法性、真实性、完整性、正确性负责。
本信用评级报告用于相关决策参考，并非是某种决策的结论、建议。
本次评级的信用等级在本次债券存续期内有效。本次债券存续期内，新世纪评级将根据《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象实施跟踪评级并形成结论，决定维持、变更、暂停或中止评级对象信用等级。
本评级报告所涉及的有关内容及数字分析均属敏感性商业资料，其版权归本评级机构所有，未经授权不得修改、复制、转载、散发、出售或以任何方式外传。
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跟踪评级报告
按照国泰君安证券股份有限公司(以下简称国泰君安证券、该公
司或公司)2015年、2016年公司债券信用评级的跟踪评级安排，本
评级机构根据国泰君安证券提供的2015年经审计的财务报告及相
关经营数据，对国泰君安证券的经营状况、财务状况及相关风险进
行了动态信息收集和分析，并结合行业发展趋势等方面因素，得出
跟踪评级结论如下。
一、债券发行情况
2015年 11月，国泰君安证券完成了 2015年公司债券（第一期）
的发行。该期债券分为品种一和品种二两个品种，其中品种一为 5年期，简称“15国君G1”，发行规模 50亿元，票面利率3.60%，附第 3年末
发行人赎回选择权、发行人上调利率选择权和投资者回售选择权；品种
二为7年期，简称“15国君G2”，发行规模10亿元，票面利率3.80%，附第5年末发行人赎回选择权、发行人上调利率选择权和投资者回售选
择权。
2016年 4月，国泰君安证券完成了2016年公司债券（第一期）的
发行。该期债券分为品种一和品种二两个品种，其中品种一为5年期，
简称“16国君G1”，发行规模 50亿元，票面利率2.97%，附第 3年末
发行人赎回选择权、发行人调整利率选择权和投资者回售选择权；品种
二为7年期，简称“16国君G2”，发行规模10亿元，票面利率3.25%，附第5年末发行人赎回选择权、发行人调整利率选择权和投资者回售选
择权。
二、跟踪评级结论
（一）公司管理
国泰君安证券为全国性综合类证券公司，是 2004年最早被中国证
券业协会评审为创新试点的证券公司之一。2008-2015年，在公司连续
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八年在证券公司分类评价中被评为A类AA级。
国泰君安证券股份有限公司由国泰证券和君安证券于 1999年 8月
合并而成，初始注册资金为 37.27亿元。2011年 12月，公司对非证券
类资产进行分离并完成变更登记，存续公司注册资本变更为 37.00亿元。
后经历次变更，截至 2014年末注册资本增至61.00亿元。2015年6月，公司在上海证券交易所上市（股票代码：601211），注册资本变更为 76.25
亿元。截至 2015年末，公司注册资本为76.25亿元人民币。
国泰君安证券实际控制人为上海国际集团有限公司（以下简称“上
海国际”），上海国际为上海市国有资产监督管理委员会（以下简称“上
海国资委”）独资所有。截至2015年末，上海国际直接和间接持有公司
36.36%的股份，其中上海国际直接持有9.16%的股份，通过全资子公司
上海国有资产经营有限公司、上海国际资产管理有限公司和上海国际集
团资产经营有限公司以及控股子公司上海国际信托有限公司1分别持有
公司25.63%、0.54%、0.01%和1.01%的股份。
图表 1.2015年末国泰君安证券前十大股东情况
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|序号||股东名称||持股数量（股）|持股比例（%）|
||上海国有资产经营有限公司||1,954,447,453|||
||上海国际集团有限公司||698,608,342|||
||深圳市投资控股有限公司||624,071,941|||
||上海城投（集团）有限公司||252,491,109|||
||深圳能源集团股份有限公司||154,455,909|||
||大众交通(集团)股份有限公司||154,455,909|||
||全国社保基金理事会转持二户||151,104,674|||
||上海金融发展投资基金（有限合伙）||150,000,000|||
||中国第一汽车集团公司||115,402,526|||
||安徽华茂纺织股份有限公司||95,299,933|||
||合计||4,350,337,796|||

资料来源：国泰君安证券
作为大型全国性综合类证券公司，国泰君安证券是国内最早开展各
类创新业务的证券公司之一。公司的资管业务、研究所、香港业务均为
证券公司中首开。2012年起公司开始实行业务委员会领军制，将经营班
子按不同的业务线分设五大专业委员会：经纪业务委员会、投行业务委
员会、交易投资业务委员会、研究与机构业务委员会及IT执行委员会。
1截至2015年末，上海国际信托公司已分立为上海信托有限公司和上海上国投资产管理有限公
司。根据分立方案，上海国际信托有限公司所持有的国泰君安1.01%股份，转由上海上国投资
产管理有限公司持有。上述股份过户工作正在进行中。
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目前公司业务范围涵盖证券经纪、证券自营、证券承销与保荐、证券投
资咨询、与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问、融资融券业务、
证券投资基金代销、代销金融产品业务、为期货公司提供中间介绍业务、股票期权做市业务以及中国证监会批准的其他业务；同时，公司通过全
资子公司国泰君安资管公司、国泰君安期货公司、国泰君安创投公司以
及控股子公司国联安基金公司分别从事资产管理、期货、直接投资和基
金管理等业务，以及通过全资子公司国泰君安金融控股公司所控股的国
泰君安国际及其子公司在香港从事经有权机关批准的证券相关的持牌
业务。
2014年7月，经中国证监会核准，国泰君安证券受让上海国际持有
的上海证券有限责任公司51%股权，将上海证券纳为控股子公司。公司
“一参一控”问题得以解决。
截至 2015年末，国泰君安证券经审计的合并会计报表口径资产总
额为 4543.42亿元，所有者权益为 1016.37亿元（其中，归属于母公司
所有者权益为953.24亿元）；2015年实现营业收入375.97亿元，净利润
166.95亿元（其中，归属于母公司所有者的净利润157.00亿元）。
（二）业务运营
1.宏观经济环境
2016年第一季度，中国宏观经济仍面临复杂的国际环境。美国经济
总体上延续了复苏的态势，但经济增速略微放缓，且不确定性有所增加，导致其加息进程趋于谨慎。美国货币政策的转向对全球资本流动、汇率
波动和证券市场的震动有所减弱。在量化宽松政策的刺激下，欧洲经济
温和复苏，并且主权信用风险有所缓解，有利于欧盟政治、经济的整体
稳定。日本的宽松货币政策对经济的刺激效应有所下降，而其经济的结
构性问题短期内尚难解决。
2016年第一季度，国际石油价格保持低迷，石油输出国的经济处于
疲软状态、国家风险上升，全球以石油为基础的行业风险上升。新兴经
济体中，印度维持了中高速的增长态势，俄罗斯在因乌克兰问题遭受以
美国为代表的西方国家制裁、石油价格下跌等双重因素影响下，经济尚
未出现实质性转折；巴西的经济增长和国别风险仍然较高。
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在复杂的国际经济背景下，美国回归常规货币政策的步伐短期内偏
向保守；欧洲为了促进经济增长、缓解主权债务风险和银行业的结构性
危机，继续维持量化宽松的货币政策；日本将继续推行量化宽松和低利
率货币政策。新兴经济体将总体维持相对宽松的货币政策和积极的财政
政策以刺激经济的增长。
2016年第一季度，中国对外开放水平继续提高，人民币国际使用
不断扩大、国际地位继续增强，资本项目可兑换进程持续推进。“一带
一路”战略及与欧美的信息技术协议谈判增强了贸易、资本和技术往来。
中国的这些区域和全球性的战略推进，将进一步推动中国经济和金融深
度融入世界经济体系，为中国和世界经济的增长发展提供了良好的政
策、制度基础和组织保证。在中国提高对外开放水平的同时，国内长江
经济带、京津冀协同发展等区域和省市经济建设、自贸区建设等都与对
外开放进行了衔接。
2016年第一季度，中国继续实施积极的财政政策和稳健中适度宽松
的货币政策。在财政政策上，财政部继续推动各省市和计划单列的地方
政府债券发行，对规范地方政府融资行为、防范和化解区域和地方政府
债务风险发挥了积极的作用，中国地方政府债务的风险总体上仍然可
控；在积极的财政思路下，本年中国财政赤字率升至3%。在货币政策
上，在进一步降息、降准空间有限的背景下，中国央行适当增加了基础
货币投放的力度，在物价水平总体可控的条件下保证了市场的流动性、
降低了实体经济的融资成本，有利于实体经济去库存、去产能的顺利推
进。2016年，中国将继续实施积极的财政政策和稳健中宽松的货币政策。
在复杂的国际环境、对外开放水平不断提高、积极的财政政策和稳
健中适度宽松的货币政策下，2016年第一季度中国国内生产总值同比增
速为6.7%，仍然存在一定的下行压力，但是包括制造业PMI、固定资
产投资总额和PPI等重要数据均有一定的回暖，说明政府的稳增长、调
结构的经济政策效力开始显现。从行业来看，以钢铁、水泥、有色金属、煤炭等为代表的产能过剩行业和以石油为基础的化工行业的风险仍然
较高，信用风险和违约事件有所扩散，但总体依然可控。
中国经济本年仍将保持较大的下行压力，在刚性兑付不断打破、允
许一些企业破产、去产能、去库存、去杠杆等的经济结构调整政策下，
中国债券市场的信用风险和违约事件将呈现增加态势；在中国直接融资
比例不断提高、证券市场不断发展的条件下，证券市场的波动对金融系
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统和实体经济的冲击会有所提高，但不至于引发系统性风险。
从中长期看，随着中国对外开放的不断提高，在中国供给侧改革、
经济结构调整、产业升级、区域经济结构的优化、城镇化的发展、内需
的扩大的条件下，中国经济仍将保持稳定的增长；在国际经济、金融形
势尚未完全稳定的外部环境下，在中国国内经济增长驱动力转变及产业
结构调整和升级的过程中，中国的经济增长和发展依然会伴随着区域结
构性风险、产业结构性风险、国际贸易和投资的结构性摩擦风险，以及
证券市场波动对金融、经济的冲击性风险。
2.证券行业运营环境
我国证券市场经过 20多年发展，市场规模不断壮大，市场层次与
参与主体不断丰富，监管体系与市场规则不断完善。证券市场在改善社
会融资结构、优化资源配臵、推动经济与金融体制改革与发展等方面发
挥了重要作用。
根据沪深交易所统计数据，截至 2015年末，沪深两市投资者开户
总数达到 34760.72万户，境内A股和B股上市公司共有2827家，市价
总值53.13万亿元。
图表 2.中国股市发展情况及证券化率（单位：亿元，%）
资料来源：Wind
注：证券化率=股市总市值/GDP×100%
我国证券市场尚处于不断发展和完善过程中。证券公司综合治理和
股权分臵改革的陆续完成，有利于证券市场的规范发展，但市场依然存
在结构性矛盾与制度性缺陷。目前，我国证券市场在多层次市场体系建
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设、机构投资者培育、发行审批制度改革、信息披露规则要求、市场退
出机制等方面仍有较大改善空间。近年来，证券行业持续推进创新改革， 2014年起，以点带面稳步推动创新业务制度建设逐一落地实施。但与成
熟市场相比，我国证券市场的风险对冲工具与市场稳定机制仍显不足，
市场投机性和波动性较强。2015年6-7月，我国股票二级市场出现断崖
式下跌，证券行业创新脚步有所中断，但中长期改革转型的思路不变。
图表 3.GDP增长率与上证指数及深证成指收益率波动情况（单位：%）
注：根据Wind数据整理
我国证券业受到高度监管。证券公司在市场准入、业务经营和日常
管理等方面受到全面监管，证券公司的设立和业务实施特许经营。在金
融分业经营环境下，特许经营方式使证券公司能够获得较好的经营保
护，这也成为我国证券公司重要的信用支持因素。
证券公司综合治理整顿之后，证券业竞争格局发生重大变化，业务
资源向少数证券公司集中。同时，中国证监会自 2004年以来实施证券
公司分类监管，大型优质证券公司竞争优势得到增强。证券业市场集中
度逐渐提高，行业竞争格局初步形成。
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图表 4.证券业集中度变化情况（单位：%）
注：根据中国证券业协会数据整理
受市场发展水平和监管环境影响，国内证券公司业务模式相对单
一，对证券经纪、证券承销和自营业务的依赖度较高，盈利水平易受证
券市场景气度影响，周期性波动明显。2013年以来，佣金率整体下滑促
使证券公司推动转型，积极抢占融资融券市场份额。受益于客户准入门
槛降低，2014年两融业务发展迅速，并已成为部分证券公司的主要盈利
贡献点。两融业务规模的爆发式增长在一定程度上改善了证券公司的盈
利能力，但同时也会导致公司杠杆经营水平上升，暴露出部分公司在融
资能力、流动性管理及客户信用风险管理上的不足。目前证券行业同质
化竞争仍然激烈，各证券公司在技术水平、竞争策略、管理模式等方面
缺乏明显差异，客户资源和价格是主要竞争手段。与此同时，商业银行、保险公司和其他金融机构也逐渐参与财务顾问、资产管理和债券承销等
业务，分流证券公司的业务与客户资源，对证券公司形成了竞争替代风
险。而且，2014年以来，互联网金融的发展对证券公司业务构成挑战，证券业将持续面临激烈的市场竞争压力。
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图表 5.证券公司营业收入结构情况（单位：%）
资料来源：根据中国证券业协会整理
伴随着2014年下半年和2015年上半年经济增速下行下流动性宽松
带来的一波股债双牛，我国沪、深股市累计成交额放量增长，由此带来
证券公司经纪业务、自营业务和资本中介业务的大幅增长。IPO一度重
启后，在股市大幅拉升的情况下，股权再融资需求旺盛；加之债券市场
收益率快速下行，债券发行制度的松绑，债券一级市场日趋火爆，证券
公司投行业务量得到提升。受益于各业务线的增长，证券公司经营业绩
大幅增长。
图表 6.证券业历年营业收入与净利润增幅情况（单位：%）
注：根据中国证券业协会数据整理
我国证券监管部门审慎推进证券市场的金融创新与对外开放。近年
来，证券市场创新步伐与开放进程有所加快，融资融券、直投业务、股
指期货等创新业务与品种陆续推出，创业板成立、三板市场升级扩容，
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QFII与QDII适用对象和额度逐步拓宽和提高，创新为市场与机构注入
了活力。随着我国对外开放水平的提高，我国证券市场的创新度和开放
度将进一步提高。
随着证券市场监管的放松和创新业务与品种的丰富，以及股指期货
等风险对冲工具的逐步推出，证券公司运营模式和收入结构将有所改
善。2012年5月，证券公司创新发展研讨会召开，证券业步入创新发展
阶段，证券业在资本要求、负债经营、市场准入和产品创新等方面取得
较大突破。随着我国金融市场的持续改革与不断创新，以及证券市场融
资功能的逐步完善，证券公司运营模式将面临较多变革，各证券公司在
专业性和差异化方面将逐步显现。与此同时，证券公司杠杆经营程度将
有所上升，资本补充、融资能力和风险管理能力有待同步提高
（三）业务竞争力
国泰君安证券传统业务发展全面，创新业务起步较早、优势明显，
综合实力在国内证券公司中稳居前列。公司经纪业务覆盖全国，拥有庞
大的客户基础。公司投资银行业务优势显著，证券承销家数和规模居行
业前列。近年来，在保持传统业务竞争优势的同时，公司积极拓展创新
业务，在融资融券业务上发展迅速，已处于行业龙头地位。
从收入和利润结构看，国泰君安证券营业收入和利润主要来源于经
纪业务、投资银行业务和证券交易投资业务三大传统业务，业务收入较
易受市场环境波动影响，整体营收稳定性尚有不足。近年来，公司逐步
推动传统经纪业务的多元化发展转型，通过提升综合理财服务能力构建
差异化竞争力，进而拓展增值业务收入。公司同时大力发展融资融券等
信用交易业务，提升多元化业务收入占比，整体营收结构得到一定程度
的改善。
图表 7.国泰君安证券营业收入和营业利润分业务结构（单位：亿元，%）
|||||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|||2013年||||2014年||||2015年||
|营业收入||||||||||||
|||金额||比例||金额||比例||金额|比例|
||67.90||75.37||105.76||59.15||242.38|||
||9.27||10.29||15.73||8.80||32.63|||
||3.45||3.83||44.01||24.61||75.95|||
||9.02||10.01||13.14||7.35||23.82|||
||0.45||0.50||0.17||0.09||1.19|||
||90.09||100.00||178.82||100.00||375.97|||

新世纪评级
Brilliance Ratings
|||||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|||2013年||||2014年||||2015年||
|营业利润||||||||||||
|||金额||比例||金额||比例||金额|比例|
||34.26||91.95||51.50||56.10||131.44|||
||6.53||17.51||9.18||10.00||23.68|||
||0.94||2.52||35.54||38.71||57.99|||
||2.14||5.73||3.26||3.55||13.30|||
||-6.60||-17.71||-7.68||-8.36||-9.11|||
||37.26||100.00||91.80||100.00||217.30|||

资料来源：国泰君安证券
1.证券经纪业务
近年来，受互联网金融发展及“一人多户”政策推出的影响，我国
证券行业经纪业务同质化竞争日趋激烈，国泰君安证券的传统证券经纪
业务承受了相当的压力。但随着公司经纪业务的逐渐转型，综合业务多
元化收入对整体经纪业务的贡献逐渐凸显，经纪业务收入结构有所改
善。
（1）传统经纪业务
随着证券公司新设营业部的放开，国泰君安证券持续拓展其业务覆
盖面，推进综合金融服务的战略部署。截至 2015年末，母公司在全国
29个省市成立了 30家分公司和 243家证券营业部，较 2014年末新增
11家营业部。
国泰君安证券经纪业务资质齐全。2013年，公司获“代销金融产品
业务资格”，并陆续获许开展见证开户、私募基金综合托管、代理证券
质押登记和网上证券账户开户试点，人民银行网上支付系统的非银行金
融机构试点等业务。2014年，公司先后获得了证券投资基金托管资格、开展黄金等贵金属现货合约代理和黄金现货合约自营业务试点资格、上
海黄金交易所会员资格、港股通业务资格等。2015年以来，公司首批获
得股票期权经纪业务资格，业内率先取得中国人民银行自贸区分账核算
业务展业资质。
近年来，国泰君安证券开始依托经纪业务的服务网络和营销渠道，
逐步推动传统经纪业务向财富管理等综合金融服务的整体转型。2015
年，公司在持续改进各项服务，丰富金融产品条线，推动创新业务引入
培育，进一步巩固了零售业务市场地位。此外，公司也持续优化业务结
新世纪评级
Brilliance Ratings
构和客户结构客户，大力拓展私募基金业务，进一步提高了机构业务竞
争力。2015年，公司分支机构通过开展综合理财服务实现的多元化业务
收入占分支机构收入比重达到31%。
从业务规模来看，2015年国泰君安证券母公司口径股票基金交易额
达 25.49万亿元；代理买卖证券业务净收入市场份额为5.57%，排名行
业第2位。
图表 8.国泰君安证券经纪业务国内市场金额和佣金率（单位：亿元，%）
|||||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|||2013年||||2014年||||2015年||
|类别||||||||||||
|||金额||份额||金额||份额||金额|份额|
||46949||5.05||75425||5.10||245545|||
||1483||5.18||2480||2.65||9309|||
||87131||7.01||143422||8.28||222625|||
||0.0751||||0.0766|||||||

资料来源：国泰君安证券
注1：经纪业务佣金率=代理买卖证券手续费净收入/股基交易额*100%；
注2：上表数据均为母公司口径数据。
近年来，由于监管机构对新型营业部设立限制的放松，证券公司新
设营业部数量激增，此外，随着证券账户一人一户限制的取消，证券公
司经纪业务面临的市场竞争将更趋激烈，行业整体经纪业务佣金水平将
持续承受较大的下行压力。鉴于国泰君安证券在全国范围内业务覆盖度
较高，客户基础较好，品牌认可度较高，未来市场竞争环境对公司经纪
业务将是机遇和挑战并存。
（2）证券信用交易业务
国泰君安证券于 2010年 3月首批获得融资融券业务试点资格，并
于2012年8月获准试点转融通业务，2013年2月获准试点转融券业务，进一步扩充了融资融券业务发展所需的资券来源，目前转融通授信额度
为100.00亿元。公司两融业务发展迅速，2013-2015年，公司各年末融
出资金余额分别为 242.67亿元、696.75亿元和 725.38亿元。2015年公
司实现融资融券利息收入74.41亿元2
国泰君安证券于 2012年 5月获证监会审批的约定购回式证券交易
业务试点资格，于 2013年 6月获沪深交易所股票质押式回购交易业务
试点资格。2015年末，公司约定购回式业务和股票质押式回购业务融出
资金年末余额分别为 4.30亿元和 220.18亿元，年度实现利息收入 0.26
2不含孖展业务融资利息收入。
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亿元和15.67亿元。
2015年下半年以来，我国股票市场出现罕见巨幅波动，国泰君安证
券证券信用交易业务也受到一定的影响。为此，公司通过折算率、标的
券范围、保证金比例等参数调整，主动控制业务规模，防范相关信用风
险。截至 2015年末，公司融资融券业务融出资金余额为 725.38亿元，
较 2015年 6月末下降 489.08亿元。总体来看公司经纪业务的客户基础
雄厚，未来随着市场环境好转，公司信用交易业务仍有继续发展的空间。
图表 9.国泰君安证券融资融券业务情况（单位：亿元）
||||||
|-|-|-|-|-|
||2013年末||2014年末|2015年末|
|242.67||696.75|||
|85.43||134.57|||
|20.51||3.52|||

资料来源：国泰君安证券
2.投资银行业务
投资银行业务为国泰君安证券的传统优势业务。公司在投资银行业
务资质、业务经验、业务团队、项目管理能力和创新能力等方面处于业
内领先地位，且是国内拥有固定收益证券业务专业资格最多的证券公司
之一。公司投资银行业务委员会统筹管理整个投资银行业务线，下设投
资银行部、债务融资部、并购融资部、资本市场部和创新投行部等投行
业务具体执行部门，不同业务部门在项目开发与维护、承揽和运作执行
以及证券的发行销售等阶段形成分工协作关系。其中资本市场部作为公
司投行的核心竞争力之一，已建立起了较为完善的销售网络体系，并积
累了多年的证券估值定价经验。
投资银行业务是国泰君安证券的重要收入和利润来源之一。2015
年投资银行业务对公司营业收入和营业利润的贡献分别为8.68%和
10.90%。公司投资业务涵盖IPO、再融资、优先股及各类债券发行等。
2015年，在积极开发IPO项目的同时，公司重点推进定向增发、配股、可转换债券等再融资项目。针对债券市场政策导向和市场结构的变化，
公司积极调整企业债客户结构，客户开发方向从城投类企业为主转向实
体经济为主，并大力发展公司债业务。此外，公司结合经济结构转型和
供给侧改革契机，深入挖掘上市公司在经济和产业转型中的并购重组机
会和需求，并购重组财务顾问业务业绩进一步提升。
从业务规模看，近年来国泰君安证券各项投资银行业务规模均稳步
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增长，市场排名长期位居行业前列。2015年，公司母公司口径各类证券
主承销额达 3155亿元、市场份额7.68%，主承销证券只数达 277只、
市场份额7.97%，承销额和承销家数均排名行业第3位，其中，增发、
公司债、企业债主承销金额分别排名行业第2位、第2位和第1位；截
至2015年末，担任财务顾问的并购重组过会项目数量达18家、涉及交
易金额 1174.34亿元，分别排名行业第 4位和第 2位，同比分别增长近
2倍和 2.1倍。未来，随着我国多层次资本市场的发展和直接融资比重
的提升，公司投资银行业务凭借其品牌优势和专业服务能力，仍有较大
发展空间。
图表 10.国泰君安证券投资银行业务情况（单位：次，亿元）
||||||
|-|-|-|-|-|
|股票、可转债保荐与主承销业务|||2014年|2015年|
||次数|4|||
||主承销金额|35.29|||
||次数|2|||
||主承销金额|80.00|||
||次数|16|||
||主承销金额|212.85|||
||次数|42|||
||主承销金额|512.40|||
||次数|13|||
||主承销金额|78.80|||
||次数|78|||
||主承销金额|490.31|||

资料来源：国泰君安证券
注：上述数据均为母公司口径。
3.证券交易投资业务
国泰君安证券的证券交易投资业务是公司收入利润的重要来源，但
易受证券市场波动影响，对公司盈利的贡献不稳定。近年来，公司证券
交易投资规模上升较快，截至 2015年末，证券交易投资业务规模为
1309.33元，较2014年末增长78.22%。
实行业务委员会领军制后，国泰君安证券设立交易投资业务委员会
负责证券交易投资业务的总体管理，下设权益投资部、固定收益证券部
和证券衍生品投资部。近年来，公司根据市场变化，坚持价值投资的同
时，适时调整公司交易投资策略，加大对固定收益投资及股指期货套保
等低风险业务的投入。
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国泰君安证券权益投资部主要负责基础资产的配臵，核心人员均有
10年以上的战略投资经验。近年来公司秉持价值投资理念，以长期持有、适当分散、实现稳定增长为思路，积极发挥投研优势，寻找并持有低估
类大盘蓝筹股，专注于长期战略性投资，业绩回报表现良好。截至 2015
年末，公司证券交易投资中股票规模为166.80亿元。
国泰君安证券固定收益证券部主要从事传统的债券销售、债券投
资、资本中介、创新类业务（如国债期货和利率互换）以及流动性运作。
其中债券销售业务主要以承销公司债和短期融资券为主，同时协助投行
部门进行国债和企业债的承销。公司是取得固定收益业务资格最多的证
券公司之一，包括人民银行公开市场业务一级交易商、银行间和交易所
债券市场做市商（双边报价商）、利率互换业务、报价回购业务、银行
间市场非金融企业债务融资工具主承销、记账式国债承销团乙类承销商
等业务资格，同时也是国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展
银行等政策性金融债承销团成员。债券投资方面，2015年末，公司证券
投资中债券规模为 613.11亿元，债券正回购余额为 427.32亿元，杠杆
运用水平与前一年度基本持平，处于相对较高水平。
国泰君安证券证券衍生品投资部主要负责期货套利、衍生品创新和
新股申购业务。部门从业人员具有丰富的量化研究经验，坚持风险中性、有效对冲的交易投资思路。衍生品投资的规模随投资机会的变化而呈脉
冲式波动。
近年来，国泰君安证券证券交易投资业务收益受市场环境的变化的
影响呈现一定波动。2014年随着市场行情回暖，公司证券交易投资收益
及收益率较 2013年大幅提升。2015年，我国股票市场出现罕见巨幅波
动，指数先扬后抑，上半年快速上涨，下半年出现断崖式下跌；债券市
场总体走强，但信用事件频发，局部流动性冲击不断，交易操作难度上
升。此外，在市场大幅波动期间，公司响应监管层号召，先后两次合计
出资 170.14亿元，交由中国证券金融股份有限公司用于蓝筹股和 ETF
投资；并承诺上证综指在4500点以下，在2015年7月3日余额基础上，公司自营股票盘不减持，并择机增持。受上述因素综合影响，公司 2015
年证券交易投资收益和收益率受到一定影响。
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图表 11.国泰君安证券自营证券投资情况
||||||
|-|-|-|-|-|
||2013年末||2014年末|2015年末|
|543.50||734.66|||
|16.72||17.77|||
|74.03||62.76|||
|4.84||16.10|||
|0.67||0.70|||
|3.73||2.67|||
|42.90||39.23|||
||2013年||2014年|2015年|
|10.08||78.84|||
|2.12||12.34|||

资料来源：国泰君安证券
注1：证券交易投资规模=以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产+可供出售
金融资产+持有至到期投资；
注2：其他资产=信托计划+理财产品+资产支持证券+定项资管计划+永续债券+证金公司
专户投资；
注3：证券交易投资收益=投资收益-长期股权投资收益+公允价值变动收益+可供出售金融
资产公允价值变动净额；
注4：证券交易投资收益率=证券交易投资收益×2/（期初证券交易投资规模+期末证券交
易投资规模）×100%。
4.资产管理业务
国泰君安证券资产管理业务在国内证券公司中起步较早，排名靠
前。2010年10月，公司注资8.00亿元成立了全资子公司上海国泰君安
证券资产管理有限公司（下称“国泰君安资管”）。近年来，随着公司资
产管理业务规模持续提升、结构不断优化，该项业务对公司整体盈利贡
献也有所提升，2015年对公司营业利润的贡献率为6.12%，较 2014年
增长2.57个百分点。
近年来，国泰君安资产管理业务规模稳步增长，市场地位进一步巩
固。截至2015年末，国泰君安资管资产管理业务规模达 6065.51亿元，较2014年末增长18.16%，规模排名行业第 4位。从业务结构看，随着
主动管理能力的提升，公司资产管理业务结构有所优化。截至 2015年
末，国泰君安资管主动管理规模为2167亿元，较2014年末增长18.23%，规模排名行业第3位。从收入结构看，得益于集合资产管理业务受托规
模的提升，公司集合资产管理业务净收入也大幅增长，规模增速与收入
增速基本一致。此外，公司定向资产管理业务受托规模增速虽有所放缓，
但得益于主动管理能力的增强，该类业务收入增速显著提升，盈利能力
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有所增强。
图表 12.国泰君安证券境内资产管理业务情况（单位：亿元，只）
|||||
|-|-|-|-|
||2013年末|2014年末|2015年末|
|2674.86||5133.14||
|250.17||432.58||
|2420.41||4704.80||
|4.28||3.19||
|63||111||
||2013年|2014年|2015年|
|9.02||13.14||
|2.14||3.26||

资料来源：国泰君安证券
注：上表业务规模及产品数量数据均为国泰君安资管子公司数据。
图表 13.国泰君安证券受托资管业务净收入结构（单位：亿元，%）
|||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
||2013年||||2014年|||2015年||
||金额||比例||金额|比例||金额|比例|
|2.58||42.16||3.12||36.86|7.53|||
|3.47||56.72||5.34||63.12|7.85|||
|0.07||1.12||0.00||0.02|0.03|||
|6.12||100.00||8.46||100.00|15.41|||

资料来源：国泰君安证券
5.其他业务
国泰君安证券通过下属子公司国泰君安期货有限公司、国联安基金
管理有限公司、国泰君安创新投资有限公司和国泰君安金融控股公司从
事期货业务、基金管理、股权投资和国际金融服务业务。
图表 14.国泰君安证券期货、基金、直投和国际业务情况（单位：亿元）
||||||||||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|||2014年||||||||2015年|||||||
|公司名称||||||营业|||||||||营业||
|||总资产||总负债||||净利润||总资|产||总负债|||净利润|
|||||||收入|||||||||收入||
||153.30||139.74||5.67||1.90||180.45|||159.02||8.91|||
||4.90||1.02||3.01||0.69||9.16|||3.30||6.77|||
||18.19||1.05||0.41||0.19||54.14|||18.17||1.92|||
||257.09||151.84||11.06||7.72||345.86|||285.82||14.84|||

资料来源：国泰君安证券
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（四）风险管理
国泰君安证券主要面临信用风险、市场风险、流动性风险和操作风
险等。公司制定了政策和程序来识别及分析这些风险，并设定适当的风
险限额及内部控制流程，通过可靠的管理及资讯系统持续监控上述各类
风险。
国泰君安证券风险管理的组织结构包括法人治理结构和风险管理
组织架构两个方面。根据《公司法》、《证券法》、《证券公司监督管理条
例》和《证券公司治理准则》等法律、法规及规范性文件的要求，公司
建立了由股东大会、董事会、监事会和公司管理层组成的健全、完善的
公司治理架构，通过明确经营管理层的权力、责任、经营目标以及规范
经营管理层的行为来控制风险。公司建立了董事会（含风险控制委员
会）、经营管理层（含风险管理委员会、资产负债管理委员会）、风险管
理部门、其他业务部门与分支机构的四级风险管理体系。专职风险监管
部门包括风险管理部、稽核审计部和合规部。
为了保证战略目标的实现，国泰君安证券董事会履行对公司整体风
险控制的责任。董事会根据每年的业务发展情况制定相应的战略；同时
按照战略部署，合理设臵公司最大的自有资金投资规模及风险限额；并
授权经营管理层对风险限额实施分类分级管理。
国泰君安证券建立了以净资本为核心的风险控制指标动态监控体
系，并且根据重大事项对净资本风险控制指标的潜在影响进行敏感性分
析和压力测试。公司根据监管规定和董事会通过的年度业务授权，做好
各项风险控制指标的动态监控。公司风险控制部门时刻对相关各类资金
头寸和流动性指标进行监控和分析，同时根据业务发展不断完善风险控
制指标。公司对包括重大自营投资、股票及债券承销项目、报价回购业
务开展和资产管理产品发行等影响风险控制指标的重大业务及时进行
敏感性分析和专项压力测试，并不定期实施综合压力测试。
国泰君安证券建立了适应证券市场和监管要求的风险管理政策、体
系和实施举措，在证券公司分类评价中连续多年被评为A类AA级。公
司已建立了系统的风险管理架构。但内外部环境存在的不确定性和个体
信用风险迁移将持续挑战其市场和信用风险管理能力，且公司仍需持续
提升流动性风险管理能力，以应对重大事件发生时流动性风险对公司经
营状况的影响。另外，创新业务迅速发展亦对传统的风险计量评估和控
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制方式形成挑战，公司需不断完善风险管理的组织体系、人才团队和信
息技术支持。
1.市场与信用风险
国泰君安证券面临的市场风险主要涉及在以自有资金对权益类投
资、固定收益类投资、衍生品投资时，证券因价格下降引起投资损失的
可能性等。公司面临的信用风险主要来自于银行间及交易所债券市场开
展固定收益业务所带来的交易对手履约风险和交易品种不能兑付本息
的风险以及融资融券业务客户违约风险。
国泰君安证券通过交易限额对市场风险进行管理。公司交易投资业
务委员会根据董事会确定的总投资规模并结合风险管理部门计算出的
风险限额，来确定每年权益类投资、固定收益类投资等的年度投资规模。
公司针对不同的投资规模和投资期限设立相应的风险管理制度，并且在
投资策略和管理方面采取相应的管理措施。风险管理部通过公司内部系
统的交易记录定期对交易性证券投资业务进行风险分析和评估；按照风
险报告制作敏感性分析、情景分析和压力测试以检验公司在极端情况下
能承受的最大风险和损失程度；同时按照公司内部流程和规定及时发送
给董事会和相关部门。
国泰君安证券在信用风险管理上实行交易对手分类分级管理，并对
交易内容进行内部信用评级管理来确保风险可测、可控、可承受。在交
易对手选择上，选择信誉良好、资本实力强、盈利状况好、管理和运作
规范的交易对手，减少不良交易对手带来的风险；在固定收益投资时，
严格将债券持有控制在公司及监管机构规定的久期和杠杆范围内；在对
债券发行人进行分析时，跟踪研究发行人的偿债能力，规避兑付风险，
并尝试建立数量化信用风险评估模型，量化信用风险；在权益类投资上
面，近年来由于股票市场持续低迷，公司权益投资以长期持有、实现稳
定增长为思路，专注于进行大盘蓝筹股的长期战略性投资；在融资融券
业务信用风险管理中，公司对参与客户进行征信调查，综合评估其信用
状况，并将结果与授信额度挂钩，并对客户维持担保比例进行实时盯市，发现问题及时预警和处臵。公司同时还采取单笔项目止损的管理，避免
单项投资亏损过大情况的出现。
国泰君安证券风险管理部门规定各业务部门定期制作风险专项报
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告，并按规定的程序、流程和频率发送给董事会、高级管理层和相关管
理层。通过定期的风险管理报告时刻对相关各类资金头寸和流动性指标
进行监控和分析。
近年来，国泰君安证券证券投资规模持续扩大，但得益于增发新股
和发行次级债券、永续次级债券，公司资本实力显著提升，整体杠杆水
平有所下降。截至 2015年末，公司母公司口径自营固定收益类证券和
自营权益类证券与净资本的比重分别为86.04%和54.14%。
图表 15.国泰君安证券母公司口径自营业务风控指标（单位：%）
||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
||||||||预警|监管|
||2013年末||2014年末||2015年末||||
||||||||标准|标准|
|118.14||137.01||86.04||<400|||
|67.02||65.01||54.14||<80|||

资料来源：国泰君安证券
权益类投资方面，近年来，国泰君安证券以股票为主的权益类投资，其规模随着市场环境的变化而波动。2014年，由于市场行情转暖，当年
末公司股票投资规模有所增大。2015年上半年，随着指数走高，公司股
票头寸也相应提升。2015年下半年，股票市场出现巨幅波动，期间公司
响应监管层的号召先后两次出资126.88亿元和43.26亿元投入中国证券
金融股份有限公司专户，用于蓝筹股和 ETF投资；并承诺上证综指在
4500点以下，在2015年7月3日余额基础上，公司自营股票盘不减持。
受此影响公司与股票市场相关的各项权益类投资规模目前处于较高水
平，权益类投资市场风险有所上升。截至2015年末，公司合并口径股
票投资规模（不含救市投资）为 166.80亿元。固定收益投资方面，国泰
君安证券固定收益类证券投资以债券投资为主，其中又以公司债券居
多。从信用等级来看，所投债券的主体等级均为AA-级以上。公司固定
收益投资的综合久期控制在5年以内。近年来，公司积极把握债券市场
走强的契机，灵活运用杠杆，债券投资规模持续增长。然而在刚性兑付
逐渐打破，局部流动性冲击不断的环境下，公司固定收益投资所面临的
风险也有所上升。截至2015年末，公司合并口径债券投资规模为 613.11
亿元，债券正回购余额为427.32亿元。
综合而言，国泰君安证券建立了符合自身特点的市场与信用风险管
理制度体系。公司持有的各类金融资产投资规模较大，在股票市场持续
波动，债券市场信用事件频发的环境之下，公司将持续面临较大的市场
风险。
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2.流动性风险
国泰君安证券面临的流动性风险指公司不能以合理的价格迅速卖
出或将该工具转手而遭受损失的风险，以及资金不足、资金周转出现问
题产生的风险。公司主要通过净资本预警机制、限额管理和压力测试等
措施控制流动性风险，并通过净资本风险控制指标来进行衡量与测算，
同时设立净资本指标预警与监控机制，确保风险控制指标及有关财务指
标持续符合相关规定。为了有效防范证券和债券市场投资所带来的流动
性风险，公司严格按照董事会的年度投资限额和风险偏好来进行投资，
并且遵守委员会所指定的资源配臵计划和资产配臵的最高限额，对达到
公司预警指标的投资及时跟踪和处臵。公司资产负债管理委员会每年对
各业务资金使用规模进行分配，资金同业部利用现金管理池进行全公司
的流动性管理。
国泰君安证券的资产构成主要以证券交易投资占用资金和证券信
用交易业务融出资金为主。近年来公司融资融券融出资金规模增长较
快，2015年末，公司融出资金为 822.71亿元，其中融资融券融出资金
为 725.38亿元。截至 2015年末，公司证券交易投资规模为 1309.33亿
元，股票持仓合计 166.80亿元，债券持仓合计 613.11亿元，其中用于
质押式回购、买断式回购及质押式报价回购的债券面值合计 427.32亿
元。
图表 16.国泰君安证券资产端主要构成情况（单位：亿元，%）
||||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
||2013年末||||2014年末||||2015年末||
||金额||占比||金额||占比||金额|占比|
|35.64||2.99||185.99||7.99||300.59|||
|543.50||45.66||734.66||31.58||1309.33|||
|165.57||13.91||322.50||13.86||395.32|||
|20.49||1.72||3.52||0.00||4.30|||
|84.74||7.12||134.57||0.00||220.18|||
|242.67||20.39||696.75||29.95||725.38|||
|987.38||82.95||1939.90||83.39||2730.62|||
|1190.34||100.00||2326.37||100.00||3199.60|||

资料来源：国泰君安证券
注：本表货币资金*已扣除客户资金存款，总资产*已扣除代理买卖和承销证券款
国泰君安证券负债手段主要包括卖出回购金融资产、发行债券、拆
入资金以及收益权转让等。公司积极运用多种创新融资手段，并通过发
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行长期限的公司债和次级债以均衡债务期限结构。2015年以来，随着公
司成功发行多期长期限次级债券和公司债券，债务期限有所拉长，短期
债务占有息债务的比明显下降。截至 2015年末，公司短期债务合计
1196.19亿元，有息债务合计1817.92亿元，短期债务占有息债务的比为
65.80%，较2014年末下降14.07个百分点。
图表 17.国泰君安证券债务情况（单位：亿元，%）
||||||
|-|-|-|-|-|
||2013年末||2014年末|2015年末|
|31.63||41.04|||
|62.55||171.68|||
|49.27||109.93|||
|2.50||1.96|||
|14.58||52.35|||
|280.62||748.08|||
|138.73||148.56|||
|579.88||1273.60|||
|2.50||1.96|||
|140.00||315.14|||
|0.00||7.81|||
|717.38||1594.59|||
|80.83||79.87|||

资料来源：国泰君安证券
注1：短期债务=短期借款+衍生金融负债+以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融
负债+卖出回购金融资产+拆入资金+应付短期融资券+其他负债中应计入部分
注2：有息债务=短期借款+以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债+拆入资金
+卖出回购金融资产+应付债券+长期借款+长期应付款中应计入部分+其他负债中
应计入部分
总体来看，国泰君安证券证券信用交易业务规模扩张较快，且占用
公司流动性规模随着股市波动而波动。2015年上半年，公司通过发行次
级债券和公开发行股票的方式筹集资金，融资压力有所缓解。2015年6
月以来随着股票市场大幅波动，公司融资融券业务受到一定影响，资金
需求也有所下降。当下股票市场不确定性仍然较高，融资融券等证券信
用交易业务规模易受股票市场影响而呈现较大的波动性。在高负债，尤
其是债务长期化的条件下，如何平衡流动性与盈利之间的关系是公司未
来流动性管理将持续面临的挑战。
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（五）盈利能力
国泰君安证券保持多年持续盈利，营业收入与净利润常年位居行业
前列。近年来公司致力于业务结构调整，通过推动传统经纪业务向多元
化经纪服务转型，提升了差异化竞争力，并在一定程度上优化了整体收
入结构。2013-2015年公司各年营业收入与净利润均处于业内第三位。
国泰君安证券各业务线发展相对成熟，近年来公司历年营业收入及
净利润波动幅度总体上小于证券行业整体波动幅度。未来随着公司经纪
业务差异化竞争力的逐步提升，融资融券和其他创新业务的持续发展，
以及主动性资产管理能力的进一步加强，公司盈利稳定性有望进一步改
善。
图表 18.国泰君安证券收入与利润情况
||||||
|-|-|-|-|-|
||2013年||2014年|2015年|
|90.09||178.82|||
|15.52||98.49|||
|22.99||63.45|||
|30.28||71.72|||
|18.18||136.82|||
|33.68||119.34|||
|3||3|||
|3||3|||

资料来源：国泰君安证券、Wind资讯
从各业务线的盈利能力来看，2013年以来，国泰君安借助其在全国
范围内雄厚的客户基础，融资融券业务迅速扩容，经纪业务营业利润率
明显回升，但随着在证券账户开户限制的放开，公司的经纪业务也将面
临机遇和挑战。投资银行业务方面，2015年以来，得益于公司在再融资、并购重组财务顾问和公司债券发行承销等领域市场地位进一步巩固提
升和 IPO重启，公司投行业务利润率较 2014年显著回升。未来随着我
国多层次资本市场的发展和直接融资比例的提升，公司投资银行业务对
利润贡献仍有提升空间，但也需关注监管政策变动对其的冲击。证券交
易投资业务方面，公司证券交易投资业务收益易受证券市场波动影响。
在国内外经济环境日趋复杂，市场不确定性因素不断增多的条件之下，
未来证券交易投资业务盈利波动性或将有所增大。资产管理业务方面，
得益于业务结构的优化和主动管理能力的增强，公司资产管理业务营业
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利润率有较大提升。但随着资产管理行业市场化进程的进一步推进，行
业竞争将进一步激烈，未来公司资产管理业务盈利能力仍将持续受到挑
战。
图表 19.国泰君安证券营业利润率（单位：%）
||||||
|-|-|-|-|-|
||2013年||2014年|2015年|
|41.36||51.34|||
|50.46||48.70|||
|70.40||58.36|||
|27.29||80.75|||
|23.67||24.81|||

资料来源：国泰君安证券
国泰君安证券严格按照董事会薪酬委员会相关计提标准提取绩效
工资和奖金，近年来随着营业收入的大幅增长，业务及管理费占营业收
入的比重呈下降趋势。此外，公司职工薪酬虽然增速较快，但仍慢于营
收增速。目前公司成本费用及人员薪酬水平尚处于合理水平，但未来随
着市场竞争加剧、创新业务对高端人才需求提升以及薪资体系不断市场
化，公司人员成本仍有上升可能。
图表 20.国泰君安证券成本费用变化（单位：%）
|||||
|-|-|-|-|
|2013年||2014年|2015年|
|15.52|98.49|||
|7.20|63.92|||
|9.60|88.84|||
|50.30|41.54|||
|63.19|72.79|||

资料来源：国泰君安证券
注：2013年职工薪酬数字为当年工资及奖金，社会保险费、企业年金及住房公积金、其
他职工费用三项合计数。
近年来，随着证监会对证券公司新设网点的放开，国泰君安证券在
全国范围内的网点布设速度有所加快。2015年公司于境内新设 12家证
券营业部、3家期货营业部。2016年 2月，公司母公司获准设立 62家
证券营业部。公司对新设网点的选址、面积、人力和业务进行严格审批，有助于降低一定的新设成本，但预计未来该部分费用仍将显著推高公司
的成本费用水平。
综合而言，国泰君安证券在对业务的系统性调整和成本控制方面取
得了一定的成效，盈利状况相对稳健。2015年公司平均资产回报率和平
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均资本回报率分别为6.04%和22.42%。
（六）资本与杠杆
国泰君安国际控股有限公司于2010年7月在香港联合交易所上市，完善了资本补足机制，为境外业务发展拓展出了新渠道，也为公司未来
的发展建立了良好的基础。2015年6月，公司成功在上海证券交易所上
市，这进一步打通了公司的资本补充渠道，可为未来业务发展提供持续
且有效的支持。
国泰君安证券资本实力在同行业中处于领先地位。2015年末母公司
口径净资产和净资本均列行业第3位，2015年末，母公司口径净资产为
875.32亿元，净资本为773.36亿元。
图表 21.国泰君安证券资本实力（单位：亿元，位）
||||||
|-|-|-|-|-|
||2013年末||2014年末|2015年末|
|304.16||369.88|||
|5||5|||
|233.18||288.22|||
|3||4|||

资料来源：国泰君安证券
注：2013-2014年各年末数据及排名取自中国证券业协会
国泰君安证券净资产构成以股本、其他权益工具、资本公积、未分
配利润和一般准备为主，2015年末占比分别为7.50%、9.84%、28.28%、31.42%和10.10%。受溢价发行普通股及发行永续次级债券的影响，2015
年末，公司净资产中资本公积及其他权益工具占比明显提升。
利润分配方面，近年来国泰君安证券利润分配规模有所提升。2013
年，公司现金分红金额为3.05亿元，占当期合并口径归属于母公司股东
净利润的10.59%。2014年公司无现金分红。2015年，根据公司年度利
润分配预案，每10股分配现金红利5.20元（含税），分配现金红利总额
为 39.65亿元，加上 2015年中期已经分配的现金红利 7.63亿元，全年
合计分配现金红利总额为47.28亿元，占2015年度合并口径归属于母公
司股东净利润的30.11%。未来公司分红政策的变化将影响其所有者权益
结构的稳定性。
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图表 22.国泰君安证券所有者权益构成情况（单位：%）
|||||
|-|-|-|-|
||2013年末|2014年末|2015年末|
|17.43||12.90||
|-||-||
|3.73||2.58||
|8.27||7.36||
|16.75||15.02||
|50.38||47.06||
|0.76||3.96||
|2.68||11.12||
|100.00||100.00||

资料来源：国泰君安证券
近年来，国泰君安证券证券信用交易业务发展较快，且证券交易投
资业务规模维持在较高水平，公司积极运用多种债务融资手段支持业务
开展。受此影响，2013及2014年末公司资产负债率显著上升。2015年
以来，特别是 2015年下半年以来，一方面得益于永续次级债券和新股
的发行，公司资本实力显著增强；另一方面国内股票市场出现断崖式下
跌，融资融券业务资金需求有所减弱；从而导致公司杠杆水平有所下降。
2015年末公司资产负债率降至68.23%。随着股票市场逐步恢复正常，
公司融资融券等资本消耗型业务仍有进一步扩展空间，未来仍存在一定
资本补充需求
图表 23.国泰君安证券资本与杠杆情况（单位：%）
||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
||2013年末||2014年末||2015年末||预警标准|监管标准|
|70.59||79.67||68.23||-|||
|76.66||77.92||88.35||>48%|||
|40.67||20.85||48.62||>9.6%|||
|53.04||26.75||55.03||>24%|||
|770.12||747.36||1295.18||>120%|||

资料来源：国泰君安证券
注：本表中净资本及风险控制指标为母公司数据
综上所述，当前我国经济正处在结构调整和增速换挡的阶段，经济
下行压力较大，证券业运营风险较高。国内证券公司同质化竞争较严重，其他金融机构也在部分业务领域对证券公司构成竞争，同时，互联网金
融发展对证券公司业务构成冲击，国泰君安证券面临激烈的市场竞争压
力。跟踪期内，公司抓住行业发展的有利契机，证券信用交易业务快速
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发展，公司市场地位进一步稳固，利润规模得到较大提升。公司债务规
模增幅较快，在高负债，尤其是债务长期化的条件下，如何平衡流动性
与盈利之间的关系是公司未来流动性管理将持续面临的挑战。此外随着
创新业务品种的不断丰富与创新业务规模的逐步扩大，公司风险管理能
力存在优化空间。
同时，我们仍将持续关注（1）国内外经济形势变化及其对证券行
业的影响；（2）金融市场监管环境与政策导向变化，对证券行业竞争格
局与业务模式构成的影响；（3）高负债情况下，股票市场大幅波动对公
司流动性管理能力提出的挑战；（4）国泰君安证券创新业务发展所带来
的风险管理压力。
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附录一：
主要数据与指标表
||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|主要财务数据与指标||2013年||2014年||2015年|-||
|总资产（亿元）||1553.57||3193.02||4543.42|-||
|总资产*（亿元）||1190.34||2326.37||3199.60|-||
|股东权益（亿元）||350.02||472.99||1016.37|-||
|归属于母公司所有者权益（亿元）||340.65||420.40||953.24|-||
|短期债务（亿元）||579.88||1273.60||1196.19|-||
|营业收入（亿元）||90.09||178.82||375.97|-||
|营业利润（亿元）||37.26||91.80||217.30|-||
|||30.28||71.72||166.95|||
|||70.59||79.67||68.23|||
|||240.08||391.85||214.81|||
|||80.83||79.87||65.80|||
|||6.15||14.60||25.13|||
|||27.75||15.55||35.42|||
|||32.50||18.07||42.54|||
|||4.24||10.04||13.77|||
|||31.78||30.24||26.71|||
|||67.16||52.82||61.09|||
|||9.04||6.33||5.90|||
|||41.36||51.34||57.80|||
|||3.20||4.08||6.04|||
|||8.97||17.43||22.42|||
|||2013年末||2014年末||2015年末|||
|||||||||>|
||净资本（亿元）||233.18||288.22|773.36|||
|||||||||2亿元|
|||||||||>|
||净资本/各项风险资本准备之和（%）||770.12||747.36|1295.18|||
|||||||||100%|
|||||||||>|
||净资本/净资产（%）||76.66||77.92|88.35|||
|||||||||40%|
|||||||||>|
||净资本/负债（%）||40.67||20.85|48.62|||
|||||||||8%|
|||||||||>|
||净资产/负债（%）||53.04||26.75|55.03|||
|||||||||20%|
||自营权益类证券及证券衍生品（包括股指期货）/|||||||<|
||||67.02||65.01|54.14|||
||净资本（%）|||||||100%|
|||||||||<|
||自营固定收益类证券/净资本（%）||118.14||137.01|86.04|||
|||||||||500%|

注：根据国泰君安证券2013-2015年财务审计报表整理、计算，其中，净资本及风险控制指标为母公司数据。
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附录二：
国泰君安证券调整后资产负债简表
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|财务数据||2013年末||2014年末|2015年末|
|总资产*（亿元）||||||
|||1190.34||2326.37|3199.60|
|其中：货币资金*（亿元）||||||
|||35.64||185.99|300.59|
|结算备付金*（亿元）||||||
|||8.79||20.44|25.11|
|以公允价值计量且其变动计入当期损益||||||
|||422.84||567.10|910.12|
|的金融资产（亿元）||||||
|买入返售金融资产（亿元）||||||
|||165.57||322.50|395.32|
|可供出售金融资产（亿元）||||||
|||120.66||167.55|399.21|
||2.42||3.66|||
||-||-|||
||286.30||760.31|||
||10.85||50.07|||
||840.32||1853.38|||
||49.27||109.93|||
||280.62||748.08|||
||140.27||150.25|||
||350.02||472.99|||
||61.00||61.00|||
||9.37||52.58|||
|负债*和股东权益（亿元）||||||
|||1190.34||2326.37|3199.60|

注：根据国泰君安证券合并口径2013-2015年度财务数据整理、计算。其中，货币资金*和结算备付金*已分别剔除
客户资金存款和客户备付金，总资产*和总负债*为剔除代理买卖证券款和代理承销证券款后的净额
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附录三：
各项数据与指标计算公式
|||
|-|-|
|指标名称|计算公式|

期末资产总额-期末代理买卖证券款-期末代理承销证券款-信用交易代
总资产*
理买卖证券款
期末负债总额-期末代理买卖证券款-期末代理承销证券款-信用交易代
总负债*
理买卖证券款
货币资金* 期末货币资金-期末客户存款
结算备付金* 期末结算备付金-期末客户备付金
期末短期借款+期末衍生金融负债+期末交易性金融负债+期末卖出回购
短期债务 金融资产+期末拆入资金+期末应付短期融资券+期末结构化产品应付优
先级本金
期末短期借款+期末交易性金融负债+期末拆入资金+期末卖出回购金融
有息债务 资产+期末应付短期融资券+期末应付债券+期末长期借款+期末结构化
产品应付优先级本金
资产负债率 期末总负债*/期末总资产*×100%
权益负债率 期末总负债*/期末所有者权益×100%
净资本/总负债* 报告期净资本/期末总负债*×100%
货币资金/总负债* 期末货币资金*/期末总负债*×100%
员工费用率 报告期职工费用/报告期营业收入×100%
营业利润率 报告期营业利润/报告期营业收入×100%
平均资产回报率 报告期净利润/[(期初总资产*+期末总资产*)/2]×100%
平均资本回报率 报告期净利润/[(期初股东权益+期末股东权益)/2]×100%
注：上述指标计算以公司合并财务报表数据为准，其中，净资本为母公司数据
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附录四：
评级结果释义
本评级机构债务人长期信用等级划分及释义如下：
||||
|-|-|-|
|等级||含义|
||AAA级||
||AA级||
||A级||
||BBB级||
||BB级||
||B级||
||CCC级||
||CC级||
||C级||

注：除AAA、CCC及以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高
或略低于本等级
本评级机构中长期债券信用等级划分及释义如下：
||||
|-|-|-|
|等级||含义|
||AAA级||
||AA级||
||A级||
||BBB级||
||BB级||
||B级||
||CCC级||
||CC级||
||C级||

注：除AAA级，CCC级以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略
高或略低于本等级