牧原食品股份有限公司
非公开发行募集资金使用的可行性分析报告
（修订）
二Ｏ一五年九月
一、本次发行募集资金的使用计划
公司本次发行募集资金总额不超过100,000万元，扣除发行费用后，将用于偿还50,000万元银行贷款，剩余部分将用于补充公司流动资金。
二、本次募集资金投资项目可行性分析
（一）偿还银行借款
1、项目内容及投资概算
本次募集资金计划拟用于偿还银行贷款50,000万元。
2、偿还银行贷款的必要性和合理性分析
（1）降低公司资产负债率，优化资本结构
2012年末、2013年末和2014年末及2015年6月末，公司的资产负债率（合并报表口径）分别为52.00%、61.14%、52.71%和61.66%，处于较高水平。
截至2015年6月30日，公司未到期银行借款26.91亿元，其中短期借款18.15亿元、长期借款8.76亿元（含一年内到期的长期借款2.30亿），银行贷款较多，利息费用负担较重。
较高的资产负债率，在一定程度上削弱公司的抗风险能力，制约了公司的融资能力，使公司面临较高的财务风险。本次非公开发行股票完成后，公司资本金得到补充，资产负债率下降，进一步优化财务状况，降低偿债风险，为公司健康、稳定发展奠定基础。
（2）缓解短期偿债压力
截至2015年6月30日，公司短期借款余额达18.15亿元、流动比率0.72，速动比率0.23，处于较低水平，短期偿债能力较弱。随着本次募集资金的到位，可以一定程度上缓解公司的短期偿债压力。
（3）降低公司融资成本、提高公司净利润水平
2012年、2013年和2014年，公司财务费用（合并口径）金额分别为 5,091.91万元、7,604.83万元和 10,309.75万元，占当期净利润的比例分别为15.42%、25.03%和128.55%，以募集资金偿还借款，每年公司可节约可观的财务费用，对降低公司利息支出和融资成本，提高公司利润有积极作用。
（二）补充流动资金
1、项目内容及投资概算
公司本次发行募集资金总额不超过100,000万元，扣除发行费用后，拟使用募集资金不超过50,000万元用于补充流动资金。
2、项目必要性和合理性分析
（1）为公司产能释放提供保障，满足公司持续发展的需要
近年来，为扩大生猪养殖规模，进一步巩固在生猪养殖行业的领先地位，公司以自筹资金方式先后投资建设多项生猪规模化养殖项目。
随着公司规模化养殖项目的建成投产，公司经营规模进一步扩大，公司流动资金需求也在增长，公司为维持日常经营需要大量资金支付经营活动的现金支出，这些大项支出主要包括原料采购、能源供应及员工薪酬等。
本次募集资金到位后，将有效满足公司经营规模扩大带来的新增营运资金需求，提高公司的核心竞争力。
（2）提高公司投融资能力，拓展公司发展空间
国家产业政策扶持、社会对食品安全的重视等因素给国内生猪行业健康、快速发展带来了新的机遇。
本次募集资金到位后，公司的资本实力及抗风险能力进一步增强，有利于进一步拓宽公司的融资渠道，为未来发展提供资金保障，有利于公司及时抓住产业升级转型和发展的机遇，拓展公司的发展空间，实现公司的发展战略。
3、关于本次非公开发行股票募集资金用于补充流动资金的测算
发行人本次非公开发行募集资金补充流动资金，将主要用于补充发行人未来三年日常经营所需的营运资金缺口。在发行人业务保持正常发展的情况下，未来三年，发行人日常经营需补充的营运资金规模采用营业收入百分比的方法进行测算。
（1）营业收入测算假设及依据
报告期内，随着公司养殖规模的扩大，生猪出栏量的持续增长，公司营业收入保持较快增长趋势,2012年-2014年发行人营业收入增长情况如下：
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|-|-|-|-|
||2014年度|2013年度|2012年度|
|营业收入（万元）|260,476.34|204,440.28|149,083.64|
|较上年度的增长率|27.41%|37.13%|31.44%|

2012年-2014年公司营业收入增长率的算术平均值为31.99%。
发行人在对未来三年营业收入进行测算时，假定年均复合增长率为31.99%，据此测算，2017年度公司营业收入预计将达到约59.90亿元。
生猪价格具有周期性波动特征，近几年，生猪市场价格由 2011年度的高点逐步下降到2014年度的低点。报告期内，发行人的商品猪年销售均价也由 2012年度 14.71元/公斤下降为 2013年度的 14.49元/公斤、2012年度的 12.84元/公斤。尽管发行人 2014年度的生猪出栏量较上年大幅增长，但由于商品猪的年销售均价较上年度下降，使得公司 2014年度营业收入的增长率低于上年度的增长率，从而拉低了报告期年营业收入增长率的平均值。根据农业部统计数据，我国母猪 2014年底存栏量为 4,300万头，较上年下降了 568万头，母猪存栏量的大幅下降，使得生猪出栏量下降、生猪的市场价格也由 2014年度的低点逐步回升。截至本反馈意见签署日，发行人最近三个月（2015年6月、7月、8月）商品猪销售月均价分别为 15.14元/公斤、17.11元/公斤、18.10元/公斤，高于2012年度、2013年度、2014年度的任何一年的年销售均价，生猪市场价格的回升，将有利于公司营业收入增长率的提高。另，我国生猪市场规模大，但市场集中度低，散养比例高。为稳定国内生猪供给、保障食品安全，我国近年来一致鼓励生猪规模化养殖。为把握行业发展机遇和充分发挥发行人自育自繁自养经营模式优势，发行人已在河南、山东、湖北等地设立 10余家生猪规模养殖子公司，根据发行人业务发展规划及租赁土地的储备情况等，发行人未来三年的生猪出栏量将保持继续增长的态势。因此，发行人预计未来三年营业收入年均复合增长率为31.99%是谨慎的、合理的。
发行人对未来营业收入及出栏量的假设仅为未来三年流动资金占用量测算所需，并非发行人的盈利测算。该营业收入的实现受到国家宏观经济政策、生猪市场价格状况、原料市场状况等的影响，存在较多的不确定性因素，敬请广大投资者审慎决策，注意投资风险。
（2）经营性应收（应收账款、预付账款及应收票据）、应付（应付账款、
预收账款及应付票据）及存货科目的测算假设及依据
报告期内，公司应收账款、预付账款、应收票据、应付账款、预收账款、应付票据及存货科目占营业收入的比例关系如下：
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|-|-|-|-|-|
|项目|2012年|2013年|2014年|平均值|
|应收票据|0.00%|0.00%|0.00%|0.00%|
|应收账款|0.00%|0.00%|0.00%|0.00%|
|预付款项|1.34%|1.78%|0.28%|1.13%|
|存货|24.76%|68.51%|39.75%|44.34%|
|流动资产小计（A）|26.10%|70.29%|40.03%|45.47%|
|应付票据|0.00%|3.69%|2.30%|2.00%|
|应付账款|2.88%|10.00%|10.49%|7.79%|
|预收款项|0.08%|0.25%|0.18%|0.17%|
|流动负债小计（B）|2.95%|13.94%|12.97%|9.95%|
|流动资金占用金额（A-B）|23.15%|56.35%|27.06%|35.52%|

近三年公司流动资金占用金额占营业收入的比例平均值为35.52%，2014年公司流动资金占用金额占营业收入的比例为27.06%，该比例远低近三年的平均值。谨慎起见，在测算时以最近一年（2014年）各项经营性资产、负债余额占年度营业收入的百分比为依据，测算未来三年各项经营性应收、经营性应付及存货余额。
（3）本次补充流动资金的测算过程
根据公司营业收入测算情况以及公司主要经营性流动资产和流动负债的占比情况，测算未来三年的流动资金缺口。
具体计算公式如下：
公司新增流动资金缺口=2017年末流动资金占用金额-2014年末流动资金占用金额。
具体测算过程如下表：
单位：万元
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|-|-|-|-|-|-|-|
|项目|2014年度（A）|经营性流动资产、负债比重|2015年测算|2016年度测算|2017年度测算（B）|2017年测算数-2014年实际数（B-A）|
|营业收入|260,476.34|100.00%|343,802.72|453,785.21|598,951.10|338,474.76|
|应收票据|-|0.00%|-|-|-|-|
|应收账款|-|0.00%|-|-|-|-|
|预付款项|722.11|0.28%|953.11|1,258.01|1,660.45|938.34|
|存货|103,537.73|39.75%|136,659.45|180,376.81|238,079.35|134,541.62|
|流动资产小计（C）|104,259.84|40.03%|137,612.56|181,634.82|239,739.80|135,479.96|
|应付票据|6,000.00|2.30%|7,919.40|10,452.82|13,796.67|7,796.67|
|应付账款|27,316.61|10.49%|36,055.19|47,589.25|62,813.05|35,496.44|
|预收款项|466.62|0.18%|615.89|812.92|1,072.97|606.35|
|流动负债小计（D）|33,783.23|12.97%|44,590.49|58,854.98|77,682.69|43,899.46|
|流动资金占用金|70,476.61|27.06%|93,022.08|122,779.84|162,057.11|91,580.50|

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|-|
|额（C-D）|

根据上表测算结果，2017年末发行人预计流动资金占用金额为 162,057.11万元，减去 2014年末流动资金实际占用金额，发行人新增流动资金需求为91,580.50万元，考虑到目前发行人资产负债率较高，因此，发行人本次以不超过 50,000万元募集资金补充流动资金，低于未来三年流动资金需求量，具有合理性和必要性。
三、本次非公开发行对公司经营管理、财务状况的影响
（一）完善公司治理结构，提高员工凝聚力及公司竞争力
通过本次非公开发行方式完成员工持股计划，不仅给公司带来资金上的支
持，保障公司正常生产经营和持续发展，同时也将改善公司的股东结构，完善公司治理。同时，可完善核心员工与全体股东的利益共享和风险共担机制，提高员工的凝聚力和公司竞争力，实现股东、公司和员工利益的一致，提高公司治理水平，充分调动员工的积极性和创造性，实现公司长期、持续、健康发展。
（二）本次发行将提升公司盈利能力，并进一步增强公司的可持续发展能
力
作为国内最大的自育自繁自养大规模一体化生猪养殖企业，受益于国家和消费者对于食品安全要求的提升，公司将迎来良好的发展机遇。为满足市场对于安全猪肉的巨大需求，公司在产品研发、扩大产能、深化产业链结构等方面需要大量的资金支撑。因此，本次非公开发行筹措资金将有助于补充公司业务发展所需的流动资金，从而有利于公司抓住发展的契机。
同时，本次募集资金到位后，公司有望进一步提升整体盈利水平，增强公司长期可持续发展能力，因此符合公司及全体股东的利益。
（三）降低公司财务风险，满足公司持续发展的资金需求
通过使用本次非公开发行募集资金偿还银行贷款、补充公司流动资金后，首
先将显著减少公司的负债，增加公司的流动资产，明显改善公司偿债指标，降低
公司财务风险；其次，将降低公司财务费用支出，直接提升公司盈利能力；再次，
将增强公司的融资能力，拓宽公司的融资渠道，从而为公司未来稳定、快速、持续发展奠定坚实的基础。
四、结论
综上所述，公司以本次发行募集资金偿还银行贷款、补充流动资金符合相关法律、法规的要求，符合公司的实际情况，符合公司及全体股东的利益，有利于提高公司的竞争能力和抗风险能力，促进公司的长远健康发展。
牧原食品股份有限公司董事会
2015年9月25日