广东德豪润达电气股份有限公司非公开发行可行性研究报告
二○一五年六月
一、募集资金使用计划
公司计划本次非公开发行股票募集资金主要用于以下项目：
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|序号|项目名称|计划投资（万元）|拟用募集资金投入（万元）|
|1|LED倒装芯片项目|250,000|200,000|
|2|LED芯片级封装项目|150,000|150,000|
|3|补充流动资金|100,000|100,000|
|合计||500,000|450,000|

在募集资金到位前，公司董事会可根据市场情况及自身实际情况以自筹资金择机先行投入项目建设，待募集资金到位后予以置换。若本次非公开发行募集资金不能满足相应项目的资金需要，公司董事会将利用自筹资金解决不足部分，并根据项目的实际需求，对上述项目的募集资金投入顺序、金额及具体方式等事项进行适当调整。
二、LED倒装芯片项目、LED芯片级封装项目的基本情况
（一）项目实施的背景及必要性
1、我国LED行业进入快速发展时期
我国已成为全球 LED产业发展最快的地区之一。2000年到 2006年，我国LED产业年增长率为15%左右，2007年到2011年累计增幅超过222.98%。根据高工 LED产业研究所统计数据显示，2012年我国 LED行业总产值达到 2,059亿元，2014年 LED行业总产值达到 3,445亿元，年均复合增长29.35%；2014年上游外延芯片、中游封装、下游应用的规模分别为120亿元、568亿元、2,757亿元，分别同比增长42.86%、20.08%、32.48%。目前，国内芯片产业价值占比较低，其次为封装，应用环节占比最大，这跟中国 LED企业在产业链上的分布相匹配，由于资金和技术壁垒的阻碍，国内芯片规模受限，中上游外延片和芯片制造的主要核心技术集中在日本、德国、美国、韩国等，从而垄断了高端产品市场，预计未来国内LED芯片及封装产业将较大的作为。
国家半导体照明工程研发及产业联盟预计，至 2015年我国 LED产业各环节
累计规模将超过5,000亿元。
2、禁白令逐步实施，LED照明渗透率将成为下一个风口
随着节能环保意识逐渐深入人心，各国政府对节约能源的重视，积极推广高效节能照明产品，制订了白炽灯的禁用的退出时间表，预计未来十年高耗能的白炽灯将退出历史舞台，大大刺激LED照明市场。根据LEDinside最新发布的《2015全球LED照明市场趋势报告》显示，全球照明市场规模呈逐步上升的趋势，2015年全球照明市场规模将达到 821亿美元，其中 LED照明市场规模将达 257亿美元，市场渗透率为31%，LED市场渗透率不断提高。
LED照明市场规模 全球照明市场规模 LED照明渗透率
900.00 35%
2010 2011 2012 2013 2014E 2015E
资料来源：LED inside
3、成本和价格持续下降，全球 LED照明迎来甜蜜期
2014年全球LED照明产品呈现持续降价趋势。根据 LED inside数据显示， 2014年 9月份，全球取代 40W和 60W白炽灯的 LED光源均价分别为 14.10美元和18.20美元，同比分别下降12.96%和14.95%，降价幅度相较过去两年明显收窄。考虑到成本，节能等因素，与传统灯具相比，LED灯具有明显的优势。
以 3W的 LED灯为例，市价 30元左右，照亮度相当的 12W普通节能灯，市价20元左右，绝对差价已到消费者可接受的范围之内；同时假设每天亮灯8小时，则 LED灯比节能灯节省 0.072度电/天，一年下来节省 26.28度，按照 0.48元/度的单位电价计算，可节省电费12.6元左右，一年就可以将购买差价“补齐”。
资料来源：LED inside
4、LED倒装技术优点突出，国际大厂纷纷切入倒装技术路线
按 LED芯片结构可分为正装芯片、倒装芯片和垂直芯片。正装芯片的技术门槛相对较低、量产难度不大，系目前国内市场的主流芯片，以中小功率为主，产品价格相对较低和可靠性不高，集中在指示、显示、中小尺寸背光和中低端照明等方面的应用。垂直芯片的技术门槛高、专利制约多、量产难度大，目前只有Cree、Osram、Semileds等几家国际大厂实现量产。LED倒装芯片则集合了正装芯片和垂直芯片的优势，性价比高，具有以下特点：①重点关注大功率，尤其是安培级电流驱动的LED；②器件热阻低、出光率高、可靠性好；③电流驱动的性能好，照明应用的综合流明成本低；④单器件功率高、单器件光通量大，特别适合强光照明应有；LED倒装芯片集合了正装芯片和垂直芯片的优势，在通用照明、汽车、大功率照明、大尺寸背光、投影仪、闪光灯等领域有着广阔的应用前景。
目前量产 LED倒装芯片和封装器件的厂家中，Philips是一直在走倒装技术路线的；Cree和 Osram前期一直在走垂直技术路线，LED芯片和封装器件业的老大 Nichia前期一直在走正装技术路线，现在都不约而同地走到了倒装技术路线上。基于倒装 LED芯片和封装器件的特点与优势，以及国际大厂的技术路线选择，充分说明了LED倒装芯片和封装器件系未来技术趋势的走向，系 LED终
端应用的主流核心光源。
国内正装LED芯片及封装器件的竞争已进入白热化阶段，而 LED倒装芯片和封装器件市场正处在国产化的空档期，此时介入将大有可为。
5、国内厂商纷纷布局 LED产业链，LED产业整合一触即发
近年来，国内 LED厂商纷纷大刀阔斧，布局 LED产业链。以三安光电、华灿光电为例，三安光电 2007年通过资产重组整合 LED外延片及芯片业务， 2010年、2014年定增募投外延片、芯片项目，2015年拟再次定增募投 LED外延片项目等；2013年至今先后与珈伟光伏、阳光照明、奇瑞控股等多家公司合资布局 LED封装、应用；华灿光电则先后投产“LED外延片芯片项目”“LED外延片芯片二期项目”，同时通过香港全资子公司 HC SEMITEK LIMITED认购韩国株式会社Semicon Light新发行股票，打通国际市场，加强技术交流。
国内厂商LED产业链的纷纷布局，暗示着未来LED行业的竞争以产业链建设为核心，LED产业整合势在必行。公司本次募投项目为 LED倒装芯片项目、LED芯片级封装项目，国内尚处空档期，募投项目的实施有利于 LED芯片、封装的产业升级，进一步完善公司产业链结构。
（二）产能消化的前景及市场开拓
1、完善产业链结构，促进产能的自我消化
2009年开公司始切入LED（Light-Emitting-Diode发光二极管）产业，公司先后完成了对广东健隆达、深圳锐拓等 LED业内企业的收购和整合，进入的业务领域包括 LED电子元器件、LED显示屏、LED交通灯、LED灯光装饰、LED中高端显示屏及其它相关应用产品的研发、生产和销售。此后，公司通过自有资金、银行贷款和非公开发行募集资金等先后在芜湖、大连、扬州、蚌埠等地出资设立 LED生产研发基地，从事LED芯片制造、LED封装和LED照明业务，进入 LED产业链的中、下游。通过一定时间的技术与人才储备，公司于 2010年下半年开始涉足产业链上游的外延片领域，目前，公司已形成“外延片/芯片→封装→应用（灯具、显示屏生产和销售）”LED全产业链，形成小家电和 LED双主业协同发展的业务格局。2012年至 2014年公司分次收购雷士照明27.03%的股权，强化
LED照明销售渠道。目前公司已基本完成了全国范围的产业布局，基本形成了具有上游外延片、芯片，中游封装，下游照明、显示屏、背光等应用、销售的一体化产业格局。
本次募投项目系公司LED产业链结构上游外延片、芯片环节与中游封装环节，募投项目完成后，公司将充分利用产业链优势，优先满足自身生产经营计划，促进产能的自我消化。
2、逐步完善销售服务体系，积极应对LED封装及应用的快速发展
根据Strategies Unlimited统计数据，2014年全球 LED封装收益超过150亿美元。预计2012-2018年间，全球 LED封装收益年均复合增长率将达到13%；此外，照明市场将是LED应用的下一个风口，根据 LEDInside统计，2012年全球 LED照明市场规模达到104亿美元。其中，中国照明市场是仅次于欧洲市场的全球第二大照明市场，以中国市场为代表的新兴市场 LED照明产品的普及将引领全球照明市场LED照明产品市场容量的增长。
LED封装、应用的快速发展系公司本次募投项目产能消化的保障。本次募投项目投产后，公司一方面将深耕细作现有客户需求，提高销售规模，同时利用现有的客户资源，销售渠道进行销售平台整合、业务拓展；另一方面将加强对雷士照明销售渠道的整合，大力拓展 O2O照明及智能家居电商平台，实现线上线下融合，提高产品渗透率。
目前，德豪润达与雷士照明在天猫等都有各自的电商平台，并拥有“产供销”一体化体系。以雷士照明在全国拥有 3000多家零售店为例子，在互联网的推动下，未来将成为 O2O电商“最后一公里”的平台，实现直接为终端消费者提供产品、设计和后期服务的功能；德豪润达的智能家居、雷士的照明业务，通过上述O2O平台将实现线上和线下的有机融合，进一步确保公司新增产能足以消化。
3、产业整合力度不断加强，市场逐步向大厂商倾斜
近年来，国内LED芯片、封装产业加大了整合力度，小企业正在逐步退出，预计2015年这一趋势还将延续。LED芯片环节规模效应显著，对资本投入和技术研发要求较高，2009年以来，有部分知名 LED芯片企业在激烈竞争中退出,
小企业更是成为兼并重组对象或者退出产业；此外，据高工 LED产业研究所数据，2014年国内有上百家LED封装企业被淘汰。剔除LED行业快速发展的因素，产业的快速整合，将为公司募投项目的消耗腾挪出市场空间，进一步为公司募投项目的消化提供了基础。
（三）LED倒装芯片项目的建设投资概况
1、项目概况
本项目计划投资 250,000万元，项目达产后形成年产倒装芯片 50亿颗的生产能力。
2、项目实施单位及资金来源
该项目由德豪润达之子公司蚌埠三颐半导体组织实施，项目总投资 250,000万元，其中本次募集资金投入200,000万元，其余资金以公司自筹方式投入。
3、财务评价
本项目完成达产后，年实现销售收入195,500万元，利润总额42,344万元。
综合经济分析表明，该项目财务内部收益率14.80％，投资回收期 6.7年,具有较好的经济效益和社会效益。
4、项目备案及环评情况
本项目已完成备案，环评手续正在办理中。
（四）LED芯片级封装项目的建设投资概况
1、项目概况
本项目计划投资 150,000万元，项目达产后可满足公司年产 42.5亿颗倒装芯片的封装需求，形成年产芯片级封装器件42.5亿颗的生产能力。
2、项目实施单位及资金来源
该项目由德豪润达之大连德豪光电组织实施，项目总投资150,000万元，其中本次募集资金投入150,000万元。
3、财务评价
本项目完成达产后，年实现销售收入 297,213万元，利润总额 26,810万元。
综合经济分析表明，该项目财务内部收益率15.2%，投资回收期6.9年,具有较好的经济效益和社会效益。
4、项目备案及环评情况
本项目备案及环评手续正在办理中。
三、补充流动资金的的基本情况
（一）补充流动资金的可行性和必要性
1、LED行业普遍营业周期较长，对流动资金需求较大
LED行业对流动资金的需求量较大，从业务领域涉及整个 LED产业链的上市公司（三安光电、澳洋顺昌、华灿光电、乾照光电、勤上光电）的实际情况来看，普遍应收账款回笼时间较长（2014年度平均应收账款周转天数为 136天）、存货采购和储备的资金占用较大（2014年度平均存货周转天数为125天）。随着公司LED业务规模的扩大，预计公司对流动资金的需求将产生一定的缺口。
2、公司业务规模的持续扩张，需要进一步充实流动资金
最近三年公司的营业收入分别为 275,763.78万元、312,989.35万元、415,473.36万元，同比增长13.50%、32.74%，随着LED业务建设项目的陆续建成和达产，公司的业务规模将进一步扩大。为了保持公司品牌和规模优势，进一步发展LED产业，公司未来需要充沛的流动资金支持业务发展。
3、降低公司资产负债率，优化资本结构，提高公司盈利能力
截至2015年3月31日，公司的负债总额约为 720,513.74万元，资产负债率高达55.03%，相比2014年小家电上市公司（九阳股份、伊立浦、苏泊尔、闽灿坤B）均值为41.15%，2014年LED上市公司（三安光电、澳洋顺昌、华灿光电、乾照光电、勤上光电）均值为33.07%，公司资产负债率明显较高。2012年至2014年财务费用分别为 8,562.00万元、22,269.18万元、26,861.56万元，费用占比分
别为3.10%、7.11%、6.47%，财务费用占比较高，侵蚀公司盈利能力。
本次募集资金项目补充流动资金有利于控制银行借款规模和财务费用，保障公司盈利能力。以公司2013年发行公司债券利率计算（5.95%），补充10亿元流动资金可节约5,950万元财务费用，提高公司盈利能力。
（二）未来三年公司营运资金需求的测算分析
根据公司未来的业务发展规划，公司对2015-2017年的营运资金需求进行了审慎测算。由于流动资金占用金额主要来自于公司经营过程中产生的经营性流动资产和经营性流动负债，公司主要分别计算了上述各年末的经营性流动资金占用金额（即经营性流动资产和经营性流动负债的差额），预计流动资金的缺口。
1、营业收入的预测
2013年及 2014年，公司的营业收入分别为 312,989.35万元及 415,473.36万元，同比增长13.50%、32.74%。根据公司的经营目标，假设 2015年至 2017年公司营业收入继续保持25%左右的增长率，则 2015年、2016年和 2017年公司的营业收入将分别达519,341.70万元、649,177.12万元、811,471.40万元。
2、关于经营性流动资产和经营性流动负债科目的预测
以截至2014年12月末公司各经营性流动资产类科目和经营性流动负债类科目占当期营业收入的比重为基础，公司对截至 2015年末、2016年末和 2017年末各经营性流动资产类科目和经营性流动负债类科目的金额进行预测。
3、公司未来新增流动资金缺口的预测
单位：万元
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|项目|2014年|占比|2015年|2016年|2017年|
|其中：营业收入|415,473.36|100.00%|519,341.70|649,177.12|811,471.40|
|同比增长率|33.07%|-|25.00%|25.00%|25.00%|
|应收票据|8,401.26|1.99%|10,501.58|13,126.97|16,408.72|
|应收账款|145,955.05|35.34%|182,443.81|228,054.76|285,068.45|
|预付款项|4,818.14|1.06%|6,022.67|7,528.34|9,410.43|
|存货|128,985.24|31.11%|161,231.54|201,539.43|251,924.29|
|各项经营性资产合计|288,159.68|69.49%|360,199.60|450,249.51|562,811.88|
|应付票据|55,497.08|13.33%|69,371.35|86,714.19|108,392.74|

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|应付账款|86,986.35|21.04%|108,732.93|135,916.16|169,895.21|
|预收款项|8,373.76|1.79%|10,467.20|13,084.00|16,355.00|
|应付职工薪酬|5,798.45|1.39%|7,248.07|9,060.09|11,325.11|
|应交税费|-28,569.43|-6.79%|-35,711.79|-44,639.74|-55,799.68|
|各项经营性负债合计|128,086.21|17.43%|160,107.76|200,134.70|250,168.38|
|流动资金占用额（经营性资产-经营性负债）|160,073.47|52.06%|200,091.84|250,114.80|312,643.51|

根据上表测算结果，截至2017年末，公司的流动资金占用金额为 312,643.51万元，减去公司 2014年末流动资金占用金额 160,073.47万元，公司新增流动资金缺口约为152,570.03万元，该等流动资金缺口需要通过留存收益、银行借款及股权融资等方式解决。目前公司资产负债率处于行业高位水平，进一步债务融资的空间较小，且自身盈余积累速度较慢，因此公司本次非公开发行股份的可募集现金约10亿元全部用于补充流动资金的方案是必要的。
四、本次非公开发行对公司经营管理和财务状况的影响
本次募集资金投资项目符合公司整体战略发展方向，具有良好的市场发展前景和经济效益。募投项目的实施将完善公司生产能力布局，实现LED芯片、封装的产业升级，提高公司未来在LED市场的份额及话语权，有利于公司巩固行业地位、提升市场占有率、提高盈利水平。本次非公开发行股票后，公司资本实力将得到增强，净资产大幅提高，财务结构进一步优化；随着募集资金投资项目的完成，公司运营规模和经济效益将大幅增长。
五、结论
综上，经审慎分析论证，董事会认为公司本次非公开发行的募集资金投向符合国家产业政策和公司发展的需要，投资项目具有较强的盈利能力和较好的发展前景，将给公司带来良好的投资收益，有利于公司增强持续盈利能力和抗风险能力。
广东德豪润达电气股份有限公司二〇一五年六月十三日