关注
市场竞争激烈。国内从事建筑装饰的同类企业
众多，并且近年来国内不少企业在专业设计、
施工和综合配套服务等方面的能力快速提升，
公司面临的市场竞争日益加剧。
管理压力增加。公司业务发展迅速，规模不断
扩张，尤其是近年来积极进行省外市场拓展，
加速在全国市场广泛布局，这将对公司的经营
管理带来一定压力。
应收账款回收风险。建筑装饰行业工程款结算
方式致使公司应收账款水平较高，截至 2014
年3月31日，公司应收账款余额104.78亿元，
约占总资产的61.98%，公司面临一定的回款风
险。
2 苏州金螳螂建筑装饰股份有限公司
图2：2006～2012年建筑业总产值及增速基本分析
单位：亿元公司目前主要业务分为装饰、设计、幕墙和家
具四个板块，其中装饰业务占比最大，2013年其收
入规模占总营业收入的82.85%。公司设计、幕墙和
家具业务收入占比相对较低，2013年分别为6.96%、
9.66%和0.45%。2013年公司取得营业收入 184.14
亿元，较上年增长32.08%，业务规模持续快速增长。
图1：2013年公司各业务板块收入占比
数据来源：国家统计局，中诚信证评整理
作为我国国民经济的重要产业，建筑装饰行业市场容量较大，行业发展前景广阔。“十二五”期间，我国将经历城镇化加速期、城镇成长关键期和城市价值的提升期。预计至 2015年，我国城镇化率将达到53%左右，直接拉动建筑业需求6亿平方米以上。新型城镇化形成新建的公共、商务设施以数据来源：公司提供，中诚信证评整理 及各大中城市自身公共设施的不断完善将持续推持续稳定的快速增长使公司获得了社会各界 动公共建筑装饰的巨大需求，尤其是交通和市政等的认可。公司连续十一年蝉联中国建筑装饰百强企 城市基础设施及“惠民生”的医疗卫生、教育、文业第一名，被中国建筑装饰协会授予“行业旗舰” 化和体育等公共福利设施方面将为建筑装饰业提大奖。截至 2013年 12月 31日，公司已累计获得 供大量的发展空间。根据中国建筑装饰协会《“十51项鲁班奖和169项全国建筑工程装饰奖，继续成 二五”行业发展规划纲要》，至2015年，我国建筑为获得“国优”最多的装饰企业。公司良好的品牌 装饰行业的产值将达到 3.8万亿，较 2010年增长形象和众多的获奖工程为公司赢得了很高的市场 81%，2010年至 2015年年均增长率为12.3%，增声誉。 长潜力较大。
建筑装饰行业成长性较好，但准入门槛极低，受益于我国经济的持续增长和房地产市场的
基本形成以民营小企业为主体，竞争激烈的市场格回暖，2013年建筑业总产值持续增长；近年
局。随着市场竞争的日趋激烈和资质要求的不断提来建筑装饰行业集中度持续提升，未来发展
高，我国建筑装饰行业企业家数有所减少，且部分前景较好
企业在专业设计施工和综合配套服务等方面的能受益于我国经济的持续增长和房地产市场的
力快速提升，建筑装饰行业已经进入整合时期。
回暖，2013年全国建筑业总产值为159,313亿元，
2012年公共建筑装饰装修百强企业平均年产值同比增长17.70%。从行业走势来看，2010年为近
14.13亿元，比2011年增加1.42亿元，增长幅度为年来建筑业总产值增幅最高点，同比增幅达到
16%；建筑幕墙 50强企业平均年产值 19.3亿元，25.5%；随后因 4万亿的刺激作用逐渐弱化和地产
比2011年增加了3.44亿元，增长幅度为23%，均调控的趋紧，增速呈现一定幅度的下滑；2013年增
高于全行业年平均增长水平，国内装饰行业集中度速有所回升，建筑业当年增速为17.7%。
有所提升。根据中国建筑装饰协会《“十二五”行业发展规划纲要》，至2015年，中国建筑装饰行业
的企业总数力争保持在12万家左右，比2010年减
3 苏州金螳螂建筑装饰股份有限公司
少3万家，下降幅度为20%左右。 局，省外业务收入增长较快，占比不断提升。且随着与战略客户的密切合作，公司业务结构不断优公司作为国内装饰行业的龙头，2013年省内
化。长期来看，由于装饰行业市场空间巨大，公司外业务并进，各项业务同步发展
依托自身较强的竞争优势，未来业务仍有望保持较2013年公司继续完善营销管理，增设营销分公
快速度增长。
司；加强驻外机构建设，持续推动一级、二级市场
（其中一级市场指各省会城市、直辖市以及部分经 公司通过行业并购开拓国际业务市场，未来济发达城市，除此以外市场为二级市场）的开发， 将推动装饰业务向国外的快速发展
提高公司区域市场的业务承接能力和业务实施能 2012年公司收购了全球最大酒店室内设计公力。公司已构建了营销中心、营销分公司、直属团 司HBAInternational（以下简称“HBA”）的70%队及驻外机构的多级营销网络构架，累计已建立了 股权。HBA成立于1964年，系享誉全球的国际顶54家分公司，实现了覆盖全国的营销网络。 级酒店设计公司，在全球设有 24个子公司和 6个全国化布局的完善有力保障了公司增长的持 代表处，多年来在白金及超白金奢华酒店和度假村续性，2013年公司新签合同达到 242.38亿元，同 等室内设计领域一直占据领先地位，合作伙伴包括比增长42.92%。 四季、万豪、洲际和希尔顿等众多国际著名酒店管表1：2013年公司装饰业务代表项目 理集团。HBA共完成超过1,000个顶级酒店设计项
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|项目名称|竣工时间|

北京华尔道夫酒店 2013年12月
2013年公司利用自身完善的营销网络和 HBA
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|-|-|
|广州恒大中心|2013年6月|
|南京新金陵饭店|2014年1月|
|太原凯宾斯基酒店|2013年7月|

竞争力。2013年公司为HBA推荐客户签约设计订数据来源：公司提供，中诚信证评整理
从业务区域分布看，2013年公司省外业务取得 单超过 500万美元，HBA设计、公司施工的工程营业收入 119.28亿元，较上年增长55.79%，占比 项目签约额近3亿元，协同效应初步显现。
达到64.83%。当年省内业务取得营业收入64.71亿 此外，2013年公司亦积极尝试老挝万象亚欧峰元，较上年增长2.99%，占比下降至35.17%。 会官邸别墅室内装修工程和巴哈马大型海岛度假表2：2011～2013年公司省外业务收入及占比情况 村酒店室内精装修项目。未来，公司将通过 HBA
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|-|-|-|
|年份|省外业务收入|省外业务占比|

2011年 54.12亿元 53.35%
作关系，尝试海外装饰承包业务，不断积累海外市
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|-|-|-|
|2012年|76.56亿元|54.92%|
|2013年|119.28亿元|64.83%|

数据来源：公司提供，中诚信证评整理
承包商合作，积极开拓国际业务。此次收购美国此外，近年来公司积极调整经营策略以适应宏
HBA，使得公司成为国内装饰行业第一家国际化的观环境的变化，大力开发国家重点支持行业为主的
装饰企业，实现了企业内部深层次的转型升级。
战略客户，进一步提高了公司抗风险能力。截至
2013年12月31日，公司已与恒大地产、万达集团
财务分析
和中粮集团等多家大型企业建立战略合作伙伴关
下列分析主要基于公司提供的经华普天健会系，当年公司排名前五位的战略客户贡献收入约占
计师事务所（特殊普通合伙）1审计并出具标准无保
当年营业收入的11.74%。战略客户的维系将促进公
留意见的2011~2013年财务报告，以及未经审计的
司业务结构的不断优化，且有利于公司业务增长的
2014年一季度财务报表，所有财务数据均为合并报
持续性和稳定性。
总体来看，公司加速在全国市场进行广泛布
12011~2012年称华普天健会计师事务所（北京）有限公司
4 苏州金螳螂建筑装饰股份有限公司
表口径。 图4：2011～2014.Q1公司债务结构分析资本结构
随着业务规模的扩张，公司资产和负债规模持
续增长。截至 2014年 3月 31日，公司资产总额
169.05亿元，较2012年末增长26.63%。截至2014
年一季度末公司应收账款104.78亿元，在总资产中
占比为61.98%，全部为下游客户应付的工程款，大
部分账期在一年以内。同期公司负债总额 108.84
亿元，较2012年末增长19.12%。
数据来源：公司提供，中诚信证评整理
近年来公司留存收益规模持续增长，使得其自
总体来看，公司债务期限结构相对合理，资本有资本实力逐年增强。截至2014年3月31日，公
结构较为稳健。但考虑到公司未来在市场拓展和产司所有者权益（含少数股东权益）为 60.21亿元，
业链延伸等方面仍有一定的资金需求，可能带来债较2012年末增长42.91%。受益于自有资本实力的
务规模的增加，中诚信证评对此持续关注。
提升，公司杠杆比率有所下降。截至 2014年 3月
盈利能力
31日，公司资产负债率和总资本化率分别为64.38%
依托行业的稳定增长及自身在品牌、产业链、和20.80%，较2012年末分别减少4.06和3.09个百
设计及项目管理等方面的优势，公司营业收入持续分点。
增长。2013年公司实现营业总收入 184.14亿元，图3：2011～2014.Q1公司资本结构分析
较上年增长32.08%，增幅虽较去年略有下降，但仍处于较高水平。2014年一季度，公司实现营业总收入40.49亿元，同比增长31.07%，增幅仍较显著。
随着业务的积极扩张，预计公司后期收入规模仍有望保持较快增速。
图5：2011～2014.Q1公司收入成本结构分析数据来源：公司提供，中诚信证评整理
表3：截至2014年03月31日装饰行业主要上市公司
资本结构比较
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|-|-|-|
|公司|总资产（亿元）|资产负债率（%）|
|金 螳 螂|169.05|64.38|
|亚厦股份|122.46|62.07|
|广田股份|88.68|56.59|
|洪涛股份|40.70|52.64|
|瑞和股份|19.56|48.84|

资料来源：中诚信资讯，中诚信证评整理
包、不挂靠”的经营模式及较强的成本控制能力，从债务的期限结构来看，截至2014年3月31
与同行业上市公司相比，公司毛利率处于较高水
日，公司长、短期债务分别为11.31亿元和4.50亿
平。2013年公司毛利率为17.75%，同比增长 0.60
元，长短期债务比（短期债务/长期债务）为0.40，
个百分点。
较 2012年末有所上升。但整体上看，公司债务的
期限结构与业务经营状况较为匹配。
5 苏州金螳螂建筑装饰股份有限公司
表4：2011~2013年装饰行业主要上市公司营业毛利率比较 水平。
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|-|-|-|-|
||2011年|2012年|2013年|
|金 螳 螂|17.05%|17.15%|17.75%|
|亚厦股份|16.22%|16.52%|17.91%|
|广田股份|14.44%|14.49%|15.84%|
|洪涛股份|15.92%|18.16%|18.42%|
|瑞和股份|13.90%|14.35%|14.50%|

资料来源：中诚信资讯，中诚信证评整理
短期债务和长期债务分别为 4.50亿元和 11.31亿期间费用方面，2013年公司新增合并HBA公
元。公司短期债务占比相对较低，短期偿债压力不司，且当年业务量增长幅度较大，公司销售费用和
大。
管理费用相应有所提升；同期债券利息支付较多，
现金获取方面，在良好盈利能力的支撑下，致使财务费用较上年亦有所增加。2013年公司期间
2013年公司实现 EBITDA20.03亿元，较上年增长费用合计 5.89亿元，同比增长73.51%。当年期间
46.10%。同时公司对账款回收管理较为严格，2013费用占营业收入的比率虽同比增长 0.76个百分点
年经营性现金流净流入 10.00亿元，整体现金获取至3.20%，但总体仍处于较好水平，显示出公司较
能力较强。2014年一季度，公司经营性现金净流出强的整体费用控制能力。
6.60亿元，主要系受行业季节性结算特征影响所图6：2011～2014.Q1公司期间费用情况
致。
图7：2011～2013年公司现金流构成情况数据来源：公司提供，中诚信证评整理
公司的利润总额主要由经营性业务利润构成， 资料来源：公司提供，中诚信证评整理
偿债能力指标方面，2013年公司 EBITDA规2013年公司实现经营性业务利润18.66亿元，同比
模增长明显，能够对债务本息的偿还形成较好的保增长40.74%。但在公司业务量持续增长的背景下，
障；当年总债务/EBITDA和 EBITDA利息保障倍2013年公司应收账款余额大幅增长，正常计提的坏
数分别为0.66倍和35.78倍，总体处于良好水平。
账准备也相应增加，全年资产减值损失为 3.27亿
元，较上年增长21.23%。中诚信证评对应收账款的
回收时间和回收进度将保持关注。2013年公司实现
净利润15.88亿元，同比增长42.34%。2014年公司
依然维持较好的盈利状况，1~3月实现净利润4.03
亿元，同比增长37.69%。
总体来看，公司营业收入规模增长较快，经营
效益良好，整体盈利水平在同类上市公司中处于领
先地位。作为装饰行业的龙头企业，公司竞争优势
突出，随着业务的拓展，未来有望保持较高的盈利
6 苏州金螳螂建筑装饰股份有限公司
表5：公司2011～2014.Q1偿债能力指标
||||||
|-|-|-|-|-|
|指标|2011|2012|2013|2014.Q1|
|总债务/ EBITDA（X）|0.08|0.96|0.66|0.78|
|经营净现金流/|||||
||7.43|0.59|0.75|-1.67|
|总债务（X）|||||
|EBITDA利息保障|||||
||-|170.31|35.78|88.15|
|倍数（X）|||||
|经营净现金流利息|||||
||-|96.19|17.87|-114.90|
|倍数（X）|||||
|资产负债率（%）|59.46|68.44|68.53|64.38|
|总资本化比率（%）|2.33|23.89|19.16|20.80|

资料来源：公司提供，中诚信证评整理
作为上市企业，公司在资本市场融资渠道较为
通畅；同时，公司与多家金融机构保持着较好的合
作关系，进一步增强了对偿债的保障程度。截至
2013年12月31日，公司已获得中信银行、工商银
行和农业银行共计16.12亿元的授信额度，可使用
的授信余额为 11.28亿元，公司具备一定的财务弹
性。
或有负债方面，截至 2013年 12月 31日，公
司无对外担保，无或有负债，不存在承担连带责任
的或有风险。
综合而言，随着业务的扩展，公司收入规模持
续快速增长，主营业务盈利能力较强，加之现金流
表现良好、融资渠道通畅，偿债能力得到有效支撑。
结论
中诚信证评维持本次公司债券的信用等级
+ +
AA；维持金螳螂主体信用等级AA，评级展望稳
定。
7 苏州金螳螂建筑装饰股份有限公司
附一：苏州金螳螂建筑装饰股份有限公司股权结构图（截至2013年12月31日）
朱海琴 朱兴良
30％ 70％ 100％
其他股东 苏州金螳螂控股有限公司
28.96％ 71.04％
苏州金螳螂企业（集团）有限公司 金羽（英国）有限公司 社会公众股
||
|-|
|24.02％|

||
|-|
|51.28％|

苏州金螳螂建筑装饰股份有限公司
||||
|-|-|-|
|100%|100%|100%|

|||
|-|-|
|100%|100%|

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|-|-|-|-|
|60%|100%|100%|100%|

|||
|-|-|
|吉林金螳螂建筑装饰有限公司|新加坡金螳螂有限公司|

100% 70%
江苏金螳螂苗艺有限公司 HBA
8 苏州金螳螂建筑装饰股份有限公司
附二：苏州金螳螂建筑装饰股份有限公司主要财务数据及财务指标
||||||
|-|-|-|-|-|
|财务数据(单位：万元)|2011|2012|2013|2014.Q1|

货币资金 244,090.13 380,536.72 359,789.17 228,347.01
||||||
|-|-|-|-|-|
|应收账款净额|416,314.82|754,230.43|1,107,381.45|1,047,844.68|

存货净额 5,112.87 6,398.60 8,386.31 8,208.30
||||||
|-|-|-|-|-|
|流动资产|710,537.33|1,203,358.95|1,625,681.31|1,526,548.58|

长期投资 974.20 987.09 6,286.59 6,286.81
||||||
|-|-|-|-|-|
|固定资产合计|43,810.17|70,394.90|88,240.41|93,445.88|

总资产 770,536.98 1,335,009.74 1,785,263.48 1,690,526.48
||||||
|-|-|-|-|-|
|短期债务|7,459.52|15,709.70|20,502.67|45,040.23|

长期债务 - 116,514.07 112,678.30 113,064.70
||||||
|-|-|-|-|-|
|总债务（短期债务＋长期债务）|7,459.52|132,223.77|133,180.97|158,104.93|

总负债 458,132.50 913,649.73 1,223,403.94 1,088,379.61
||||||
|-|-|-|-|-|
|所有者权益（含少数股东权益）|312,404.48|421,360.01|561,859.55|602,146.87|

营业总收入 1,014,522.28 1,394,161.69 1,841,428.39 404,852.91
||||||
|-|-|-|-|-|
|三费前利润|138,629.35|193,290.19|274,567.95|56,288.80|

投资收益 122.20 214.83 3,634.08 1,147.88
||||||
|-|-|-|-|-|
|净利润|73,979.34|111,562.81|158,799.42|40,284.37|

息税折旧摊销前盈余EBITDA 93,592.83 137,129.87 200,347.59 50,612.15
||||||
|-|-|-|-|-|
|经营活动产生现金净流量|55,411.13|77,450.07|100,035.82|-65,974.47|

投资活动产生现金净流量 -22,311.63 -46,648.75 -97,271.01 -65,562.47
||||||
|-|-|-|-|-|
|筹资活动产生现金净流量|125,667.28|82,310.57|-22,662.58|17.33|

现金及现金等价物净增加额 158,752.92 113,146.59 -20,767.56 -131,492.15
||||||
|-|-|-|-|-|
|财务指标|2011|2012|2013|2014.Q1|

营业毛利率（%） 17.05 17.15 17.75 16.68
||||||
|-|-|-|-|-|
|所有者权益收益率（%）|23.68|26.48|28.26|19.44|

EBITDA/营业总收入（%） 9.23 9.84 10.88 16.39
||||||
|-|-|-|-|-|
|速动比率（X）|1.54|1.51|1.46|1.56|

经营活动净现金/总债务（X） 7.43 0.59 0.75 -1.67
||||||
|-|-|-|-|-|
|经营活动净现金/短期债务（X）|7.43|4.93|4.88|-5.86|

经营活动净现金/利息支出（X） - 96.19 17.87 -114.90
||||||
|-|-|-|-|-|
|EBITDA利息倍数（X）|-|170.31|35.78|88.15|

总债务/EBITDA（X） 0.08 0.96 0.66 0.78
||||||
|-|-|-|-|-|
|资产负债率（%）|59.46|68.44|68.53|64.38|

总资本化比率（%） 2.33 23.89 19.16 20.80
||||||
|-|-|-|-|-|
|长期资本化比率（%）|-|21.66|16.70|15.81|

注：长期投资=可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资
固定资产合计=投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产
三费前利润=营业总收入-营业成本-营业税金及附加
9 苏州金螳螂建筑装饰股份有限公司
附三：基本财务指标的计算公式
||
|-|
|营业毛利率 ＝（营业收入－营业成本）/ 营业收入|
|EBIT（息税前盈余）＝ 利润总额+计入财务费用的利息支出|
|EBITDA（息税折旧摊销前盈余）＝ EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销|
|成本费用率 ＝（营业成本＋管理费用+财务费用+营业费用）/ 营业收入|
|所有者权益收益率 ＝净利润 / 期末所有者权益|
|总资本回报率 ＝ EBIT / (总债务+所有者权益合计)|
|收现比 ＝ 销售商品、提供劳务收到的现金 / 营业收入|
|盈利现金比率 ＝ 经营活动净现金流/净利润|
|应收账款周转率 ＝ 营业收入 / 应收账款平均余额|
|存货周转率 ＝ 营业成本 / 存货平均余额|
|流动资产周转率 ＝ 营业收入 / 流动资产平均余额|
|流动比率 ＝ 流动资产 / 流动负债|
|速动比率 ＝（流动资产－存货）/ 流动负债|
|保守速动比率 ＝（货币资金+应收票据+交易性金融资产）/ 流动负债|
|短期债务 ＝ 短期借款+应付票据+交易性金融负债+一年内到期的非流动负债（扣除非付息部分）|
|长期债务 ＝ 长期借款+应付债券（付息部分）|
|总债务 ＝ 长期债务+短期债务|
|总资本 ＝ 总债务+所有者权益合计|
|总资本化比率 ＝ 总债务 /（总债务+所有者权益合计）|
|长期资本化比率 ＝ 长期债务 /（长期债务+所有者权益合计）|
|货币资金等价物 ＝ 货币资金+交易性金融资产+应收票据|
|净债务 ＝ 总债务－货币资金等价物|
|资产负债率 ＝ 负债合计 / 资产合计|
|经营活动净现金 / 利息支出 ＝ 经营活动净现金流 /（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）|
|EBITDA利息倍数 ＝ EBITDA /（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）|
|经营性业务利润 ＝ 营业收入－营业成本－营业税金及附加－销售费用－管理费用－财务费用|

10 苏州金螳螂建筑装饰股份有限公司
附四：信用等级的符号及定义
债券信用评级等级符号及定义
|||
|-|-|
|等级符号|含义|
|AAA|债券信用质量极高，信用风险极低|
|AA|债券信用质量很高，信用风险很低|
|A|债券信用质量较高，信用风险较低|
|BBB|债券具有中等信用质量，信用风险一般|
|BB|债券信用质量较低，投机成分较大，信用风险较高|
|B|债券信用质量低，为投机性债务，信用风险高|
|CCC|债券信用质量很低，投机性很强，信用风险很高|
|CC|债券信用质量极低，投机性极强，信用风险极高|
|C|债券信用质量最低，通常会发生违约，基本不能收回本金及利息|

注：除AAA级和CCC级以下（不含CCC级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等级。
主体信用评级等级符号及定义
|||
|-|-|
|等级符号|含义|
|AAA|受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低|
|AA|受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低|
|A|受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低|
|BBB|受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般|
|BB|受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险|
|B|受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高|
|CCC|受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高|
|CC|受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务|
|C|受评主体不能偿还债务|

注：除AAA级和CCC级以下（不含CCC级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等级。
评级展望的含义
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|正面|表示评级有上升趋势|
|负面|表示评级有下降趋势|
|稳定|表示评级大致不会改变|
|待决|表示评级的上升或下调仍有待决定|

评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，中诚
信证评会考虑中至长期内可能发生的经济或商业基本因素的变动。
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