关于浙江京新药业股份有限公司发行股份及支付现金
购买资产并募集配套资金暨关联交易核准申请文件反馈意见
中有关评估事项的说明
中国证券监督管理委员会：
贵会于2015年9月17日出具的《中国证监会行政许可项目审查一次反馈
意见通知书》（152512号）已收悉，我们已对反馈意见中所提及的评估事项进
行了审慎核查，现汇报如下。
问题：请你公司结合未来市场需求、生产能力、已有合同及合同执行情况
等，补充披露：1）巨烽显示 2015年营业收入、净利润预测的可实现性。2）
巨烽显示 2016年及以后年度营业收入测算依据、测算过程及合理性。请独立
财务顾问和评估师核查并发表明确意见。
回复：
（一）深圳巨烽显示科技有限公司（以下简称标的公司或巨烽显示）营业
收入及净利润已实现情况
1、巨烽显示2015年上半年营业收入情况及同行业比较分析
（1）医用显示器行业的季节性特征
标准化医用显示器产品的最终采购方主要为医院，国内大多数医院通常在
上半年完成立项、审批程序，从三季度开始集中启动医疗影像设备或医用显示
器等金额较大的招标采购流程，因此医用显示器行业具有了较为明显的季节
性，通常一、二季度为销售淡季，三、四季度为销售旺季。
对于定制化医用显示器，客户主要为全球销售的医疗影像设备制造商，季
节性特征较不明显。
根据Wind“医疗器械”行业共计 11家上市公司的公告及标的公司提供
的财务数据，2013年上半年、2014年上半年及2015年上半年巨烽显示营业收
入占全年营业收入的比例及同期医疗器械行业平均占比情况如下表所示：
||||
|-|-|-|
|项目|巨烽显示|医疗器械行业平均|
|2013 年1-6月营业收入占全年营业收入比例|44.73%|46.65%|
|2014 年1-6月营业收入占全年营业收入比例|46.78%|45.92%|
|2015 年1-6月营业收入占全年营业收入比例*|34.69%|N/A|

*注：巨烽显示2015年上半年营业收入占全年营业收入比例根据全年预测营业收入金额计算。
从2013年和2014年的历史数据来看，医疗器械设备上半年营业收入占全
年营业收入的比例均不足一半，同期巨烽显示上半年营业收入与全年营业收入
占比接近行业平均水平，符合行业季节性特点。
（2）标的公司2015年上半年医用显示器收入占比较低的原因
2015年上半年巨烽显示实现营业收入占全年营业收入的比重为34.69%，
低于历史平均水平，主要原因如下：
①2014年二季度起，标的公司着力调整优化产品结构，减少了部分竞争激
烈、毛利率较低的低附加值标准化医用显示器产品的生产销售，故 2015年上
半年营业收入占比低于往年水平。
②巨烽显示深圳新生产基地于2015年7月搬迁，为了减小对供货的影响，巨烽显示有计划的调整了供货进程，因此导致6月份生产、销售有所下滑。
2、巨烽显示2015年1－8月营业收入及净利润完成情况
2015年1-8月巨烽显示未经审计的财务数据情况如下：
单位：万元
||||||
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|类别|2015年1-8月实现数|2015年预测数|2015年1-8月占全年比例|差额|
|营业收入|16,903.91|35,391.75|47.76%|18,487.84|
|其中：定制化医用显示器|10,420.41|22,533.30|46.24%|12,112.89|
|标准化医用显示器|6,483.50|12,858.45|50.42%|6,374.95|
|净利润（扣除非经常性损益）|2,486.32|4,492.16|55.35%|2,005.84|

2015年1-8月标的公司实现营业收入16,903.91万元，占2015年盈利预测
收入总额的47.76%，其中定制化医用显示器实现营业收入 10,420.41万元，占
2015年盈利预测收入总额的46.24%；标准化医用显示器实现营业收入 6,483.50
万元，占2015年盈利预测收入总额的50.42%。巨烽显示2015年1－8月已实
现扣除非经常性损益后的净利润 2,486.32万元，占 2015年承诺净利润的
55.35%。
另外，巨烽显示 2015年 8月份单月实现营业收入 2,434.16万元，单月实
现净利润 528.05万元，扣除非经常性损益后的净利润 461.84万元，标的公司
已经进入三、四季度的行业销售旺季。由于营业收入金额较高，因此固定成本
及费用的影响有所摊薄下降，使得单月净利润得以大幅提升。根据行业经营特
点及实际经营情况，标的公司2015年9至12月将继续保持较好的经营势头，
公司已于7月完成搬迁，生产恢复正常且单班年产能提高了30%以上，因此预
计能够顺利完成全年利润承诺指标。
（二）标的公司2015年全年预测营业收入的可实现性
1、巨烽显示目前在手订单情况
根据巨烽显示提供的数据，2015年1－8月，巨烽显示已实现营业收入
16,903.91万元，占2015年盈利预测收入总额的47.76%。
由于医用显示器行业的最终采购方主要为医院，医院普遍于年度预算范围
内根据实际需求逐笔采购，较少采用较长周期的一次性大额采购方式，且医用
显示器交付周期相对较短，定制化产品根据生产周期约提前 30天下单，而标
准化产品较多采用现货采购方式，故长期订单较少。
截至2015年9月30日，巨烽显示共有在手订单2,894.19万元，具体明细
如下：
单位：万元
||||
|-|-|-|
|产品类别|客户|在手订单|
|定制化医用显示器|深圳迈瑞生物医疗科技股份有限公司|265.63|
||深圳开立生物医疗科技股份有限公司|767.82|
||东软飞利浦医疗设备系统有限责任公司|144.00|
||上海联影医疗科技有限公司|53.00|

||||
|-|-|-|
||广州御银科技股份有限公司|194.15|
||国际业务|223.51|
||上海西门子医疗器械有限公司|113.00|
||Siemens Healthcare GmbH|144.00|
||北京通用电气华伦医疗设备有限公司|135.00|
||OEC Medical Systems Inc.|80.00|
||其他|413.83|
||小计|2,533.94|
|标准化医用显示器|战略合作设备商|215.47|
||国内终端医院|97.00|
||国际标准化产品业务|47.78|
|合计：||2,894.19|

由于医用显示器行业的季节性特点，每年三、四季度尤其是年底 12月标
的公司的出货量较高，而且根据近几年标的公司实际经营情况，大部分当年获
得的订单大均能在年内完成销售并确认收入，订单跨年交付的比例较小，根据
巨烽显示往年订单执行经验数据，跨年订单金额约占当期销售收入的3%左右。
因此，根据标的公司的生产能力、发货计划及经营惯例，该批订单预计大部分
将于2015年确认收入。
2、年底前巨烽显示新获订单及收入预计实现情况
标的公司管理层根据行业惯例及历史运营经验，对客户采购计划意向进行
了谨慎测算，预计 2015年 10月至 12月巨烽显示将可取得订单 17,000万元。
由于巨烽显示深圳地区已经完成了新生产基地搬迁，目前已经恢复正常经营，
而且产能进一步提升，结合跨期订单惯例分析，预计新增订单可实现收入
15,900万元。
结合上述分析，标的公司2015年全年可实现营业收入35,689.10万元，占
2015年盈利预测收入的100.87%，具体情况如下：
单位：万元
||||
|-|-|-|
|类别|收入金额|占预测收入比例|
|截至2015年8月31日已实现收入|16,903.91|47.76%|
|截至2015年9月30日在执行订单预计实现收入|2,894.19|8.18%|
|2015年10月1日至12月31日订单预计实现收入|15,900.00|44.93%|
|合计|35,698.10|100.87%|

（三）巨烽显示2015年预测净利润的可实现性
1、毛利率具有可完成性
根据标的公司未经审计的合并财务报表，巨烽显示2015年1－8月总体毛
利率为41.38%，其中定制化医用显示器毛利率为30.13%，标准化医用显示器
毛利率为59.45%，具体情况如下：
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|-|-|-|
|毛利率|2015年1－8月实际|2015年预测|
|合并|41.38%|38.68%|
|定制化医用显示器|30.13%|33.33%|
|标准化医用显示器|59.45%|48.07%|

尽管定制化医用显示器毛利率较33.33%的预测值有所下降，但标准化医用
显示器实际实现毛利率水平较高，因此总体毛利率仍高于38.68%的 2015年预
测毛利率的水平。随着标的公司后续四个月营业收入的集中确认，单位产品固
定成本将有所降低，因此巨烽显示 2015年9－12月的毛利率情况较为乐观，
全年毛利率预测具有可完成性。
2、期间费用具有可控性
根据标的公司未经审计的合并财务报表，巨烽显示2015年1－8月销售费
用、管理费用及财务费用分别为1,607.66万元、2621.16万元及-91.08万元，期
间费用率合计为24.47%，具体情况如下：
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|-|-|-|
|项目|2015年1－8月实际|2015年预测|
|销售费用率|9.51%|10.35%|
|管理费用率|15.51%|13.90%|
|财务费用率|-0.54%|-0.02%|
|期间费用率合计占比|24.48%|24.23%|

注：各期间费用率=各期间费用/当期营业收入
本次收益法评估中，标的公司 2015年期间费用率的预测值为24.23%，略
低于2015年1－8月实际水平，主要原因为2015年1－8月巨烽显示销售收入
占全年收入比例较低，而管理费用相对较为刚性，因此管理费用率高于全年预
测值，随着 2015年后续销售旺季的带动，单月营业收入规模有所增长，规模
效应进一步上升，期间费用率预计将有所下降并与全年预测水平基本接近。
3、巨烽显示2015年业绩具有可完成性
综上所述，巨烽显示 2015年的营业收入、毛利率具有可完成性，期间费
用可控，另外巨烽显示高新技术企业资格复审已经正式受理，通过公示后即可
继续享受15%的所得税优惠政策，因此预计巨烽显示 2015年业绩具有可完成
性。
（四）巨烽显示2016年及以后年度营业收入测算的依据、过程及合理性
1、预测期营业收入的测算情况
根据立信会计师出具的“信会师报字[2015]第 151249号”《审计报告》和
坤元资产评估有限公司出具的“坤元评报〔2015〕285号”《评估报告》，巨烽
显示报告期和预测期的主要经营数据如下：
单位：万元
|||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|
|项目|历史数据||预测数据|||||
||2013年|2014年|2015年|2016年|2017年|2018年|2019年|
|主营业务收入|24,857.09|27,584.98|35,391.74|44,460.36|55,094.47|65,623.29|73,601.02|
|增长率||10.97%|28.30%|25.62%|23.92%|19.11%|12.16%|
|主营业务成本|15,831.17|16,691.25|21,701.84|27,833.19|35,199.59|42,732.34|47,854.81|
|毛利率|36.31%|39.49%|38.68%|37.40%|36.11%|34.88%|34.98%|
|净利润|3,364.83|3,876.79|4,768.56|6,079.48|7,905.36|9,514.86|11,123.33|
|净利率|13.47%|14.04%|13.47%|13.67%|14.35%|14.50%|15.11%|
|扣非后归属于母公司的净利润|2,790.33|3,436.23|4,492.16|5,836.30|7,589.15|9,134.26|10,678.40|
|增长率||23.15%|30.73%|29.92%|30.03%|20.36%|16.90%|

由上表可见，2013年至2014年，巨烽显示主营业务收入分别为 24,857.09
万元和 27,584.98万元，增幅10.97%；2015年至 2017年，预测主营业务收入
分别为35,391.74万元、44,460.36万元和55,094.47万元，增幅分别为28.30%、25.62%和23.92%。预测期内主营业务收入增幅较报告期内历史水平有较大幅
度提高。
2、主营业务收入产品构成分析
根据标的公司提供的历史数据和坤元资产评估有限公司出具的《评估报
告》，巨烽显示报告期和预测期的主营业务收入产品构成如下：
单位：万元
|||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|
|项目|历史数据||预测数据|||||
||2013年|2014年|2015年|2016年|2017年|2018年|2019年|
|定制化医用显示器|16,975.71|18,026.64|22,533.30|27,039.96|32,447.95|37,315.14|41,046.65|
|增长率||6.19%|25.00%|20.00%|20.00%|15.00%|10.00%|
|标准化医用显示器|7,881.38|9,558.35|12,858.44|17,420.40|22,646.52|28,308.15|32,554.37|
|增长率||21.28%|34.53%|35.48%|30.00%|25.00%|15.00%|
|主营业务收合计|24,857.09|27,584.98|35,391.74|44,460.36|55,094.47|65,623.29|73,601.02|
|增长率||10.97%|28.30%|25.62%|23.92%|19.11%|12.16%|

巨烽显示主营业务收入主要来源于定制化医用显示器与标准化医用显示
器两大类。其中，定制化医用显示器为巨烽显示的传统业务，报告期内巨烽显
示的主要收入来源于定制化产品，2013年至 2014年，定制化医用显示器的收
入分别为16,975.71万元和18,026.64万元，占当期主营业务收入的比例分别为
67.95%和65.28%，同比增长6.19%。标准化显示器是巨烽显示近年来的新兴业
务，收入基数较小，但报告期内增长速度较快。2013年至 2014年，标准化医
用显示器的收入分别为7,881.38万元和9,558.35万元，占当期主营业务收入的
比例分别为31.55%和34.61%，同比增长21.28%。
根据上表预测数据，2015年定制化产品和标准化产品的收入增速都将较
2014年较大幅度提高，之后在预测期内逐渐下降。其中标准化产品收入增幅高
于定制化产品收入增幅，与报告期历史水平相符。同时，随着标准化医用显示
器业务的快速发展，其收入占比也将逐渐提高。至 2019年，标准化医用显示
器业务收入已接近定制化医用显示器收入水平。总体而言，在定制化产品和标
准化产品快速增长的双轮驱动下，巨烽显示收入规模较大幅度提升。
3、营业收入测算的合理性
巨烽显示 2016年及以后期间的营业收入预测主要基于行业前景、政策导
向、企业经营及产能情况等综合分析，后续营业收入增长保障性高，具体分析
如下：
（1）医用显示器行业市场需求持续增强
第一，国家继续大力支持医疗器械行业的快速发展，医用显示器设备行业
作为医疗器械的细分行业，受益于国内医疗设备行业的整体市场机遇。2015
年8月18日，《国务院关于改革药品医疗器械审评审批制度的意见》正式发布，在延续前期支持政策的基础上，重点将医疗器械设备作为创新支持产品，对于
具有核心专利或重大临床价值的医疗设备可优先审评。因此，具有较强核心竞
争力的医疗器械设备制造商将进一步得到政府支持。
第二，国内医疗器械设备行业尚处于产业快速增长早期，尽管我国医疗器
械行业收入复合增速为27%，远超全球7%-8%的水平。但从绝对收入占比来看，我国医疗器械市场规模占医药总市场的份额远低于全球水平，因此我国医疗器
械市场仍存在巨大的发展空间，市场前景广阔。
第三，医用显示器是现代医院进行医疗信息化的重要配套设备。我国医用
影像领域传统胶片正逐步被数字影像代替，随着新医改的大力推动，财政投入
力度空前加大，各级医院影像终端设备购买能力显著增强，因此产品需求旺盛，为标的公司营业收入增长创造了有利条件。
（2）标的公司自身竞争优势明显
巨烽显示不断通过提升产品质量、加强产品研发及优化、改善产品结构、
加强广告宣传及售后服务、提升产品性价比等措施，持续提高产品综合竞争力，因此确保了稳定的业绩来源。
①丰富的行业运营经验及优质的客户资源优势
巨烽显示团队专注于医用显示领域多年，已经形成具有快速反应特点的技
术开发平台，掌握多项医用显示与器核心技术。标的公司经过多年积累，与
GE、Philips、Siemens、迈瑞医疗等国内外知名医疗设备制造商建立了紧密的
业务合作关系，打造了良好的客户群体及品牌效应，为后续未来各年销售收入
的持续高速增长奠定了基础。
②充足的独立生产能力
巨烽显示拥有近200名专业工程技术人员，并在深圳及沈阳建有两个无尘
化装配车间。2015年7月标的公司深圳生产基地搬迁完毕，下半年生产能力进
一步提高，柔性化生产线增至6条，年生产能力可达单班12万台医用显示器。
因此，巨烽显示富足的独立生产能力有效保障了未来营业收入的完成。
（3）巨烽显示医用显示器产品预测期内市场增长空间广阔
①定制化医用显示器业务预测期内快速增长原因分析
定制化医用显示器主要用于医疗器械设备配套使用，产品进入门槛较高，
目前能够为医疗设备商批量供应定制化医用显示器的公司包括国外的巴可、艺
卓，以及国内的巨烽显示、北京德为等少数几家，已形成寡头垄断的局面。
巨烽显示目前生产的定制化医用显示器主要应用于医疗设备制造商在中
国本土市场销售的医疗设备，在全球医用显示器市场上，巨烽显示产品占有率
较低，和巴克、艺卓等国际巨头在全球市场的份额相比差距较大。2014年巴可
医疗业务实现销售收入 1.87亿欧元，巨烽显示定制化产品占其收入比例仅为
14%。2015年，巨烽显示已开始进入部分医疗设备商的全球产品供应体系。例
如标的公司已经与日本 GE成功合作并开发推出了适用于第三代核磁设备的配
套显示器，随着 GE在全球范围内对新设备的推广，标的公司医用显示器相应
将打入海外定制化医用显示器市场。
凭借与医疗设备商的紧密合作及高性能新产品的推出，标的公司预计将在
国际市场的竞争中快速成长，并保持已有的快速响应能力及成本优势，因此巨
烽显示的市场份额预计将逐步提高。根据标的公司管理层测算，巨烽显示目前
在全球医用显示器行业的市场占有率不超过3%，通过进入全球医疗设备供应
体系后，定制化产品的增长空间较为广阔。如果标的公司未来三年达到或接近
全球市场份额的一成，同时行业总体规模仍在逐步增长，因此巨烽显示定制化
医用显示器产品的销售收入将实现近3倍的增长。
②标准化医用显示器业务预测期内快速增长原因分析
标准化医用显示器主要用于各大医院PACS系统建设。随着医疗信息化产
业的发展，各大医院开始逐步建立综合收集、存储、调阅、显示数字化医疗影
像功能的PACS系统，其中医用显示器作为新的显示终端将逐步替代传统的胶
片。
近年来，国家针对医疗信息化的投入力度加大，明确优先完成医疗卫生机
构的PACS系统的建设。在医疗信息化建设浪潮中，标准化医用显示设备将进
入市场爆发期。根据最新统计，截至 2015年 2月底，我国医疗卫生机构 98.3
万个，其中医院 2.6万个。通常每家医院对医疗专用显示器的采购订单可达数
百万元，预计标准化医用显示器市场规模将达数百亿元。
同时，标准化医用显示器市场需要较强的医院销售渠道支持。2012年以前，巨烽显示主要专注于产品研发及生产，未建立自有销售网络，其标准化产品主
要通过与南京巨鲨合作的方式，由后者代理巨烽显示的标准化医用显示器向医
院销售。2012年，巨烽显示解除与南京巨鲨的合作关系后，开始组建销售团队
并建立自有销售渠道。截至目前，标的公司已经开拓并建立了面向国内医院的
销售网络，包括直销、代理商销售及战略伙伴合作三种模式。未来随着销售渠
道的不断完善，以及与上市公司在业务渠道方面的共享协同，标准化医用显示
器业务将进入快速发展的阶段。
因此，综合国内政策导向、行业发展前景、市场竞争情况、公司经营优势
等因素，巨烽显示通过不断提升产品质量、加强产品研发及优化、改善产品结
构、增强市场宣传及售后服务、提升产品性价比等措施，借助行业高速发展的
有利市场机遇，将继续保持销售收入快速增长的势头，2016年及以后营业收入
的预测具有合理性，可完成性较高。
（五）中介机构的核查意见
经核查，坤元资产评估有限公司认为：根据巨烽显示目前经营业绩及行业
特点，2015年预测的营业收入及净利润可实现性较强。另外，国内医用显示器
行业发展空间广阔，标的公司竞争优势明显，主营业务产品预测期内快速增长
的可能性较高，因此2016年及以后年度营业收入预测合理。
专此说明，请予察核。
（以下无正文）
（本页无正文，为坤元资产评估有限公司关于《浙江京新药业股份有限公司发
行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易核准申请文件反馈意
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坤元资产评估有限公司
2015年10月13日