证券公司短期公司债券跟踪评级报告
好发展，营业收入和利润规模均有大幅增加，
盈利能力进一步提高。
3．2016年1月，公司完成配股工作，资本
金规模增加了122.58亿元，资本实力进一步提
升，自有资产负债率有所下降。
关注
1．经济周期变化、国内证券市场波动以
及相关监管政策变化等因素可能对公司经营
带来的不利影响。
2．自2016年初起至今，公司共有包含欣
泰电气事件在内的 5项被处罚事件，受此影
响，公司 2016年分类评级中由上年的 AA级
降至 BBB级，反映出公司在操作风险和合规
风险管理上还亟需提高。
分析师
张祎
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贾一晗
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兴业证券股份有限公司 2
证券公司短期公司债券跟踪评级报告
一、主体概况
兴业证券股份有限公司的前身是1991年10月设立的福建兴业银行证券业务部。1994年4月 29日，经中国人民银行银复[1994]160号文《关于成立福建兴业证券公司的批复》批准，在福建兴业银行证券业务部的基础上，改组设立福建兴业证券公司，为福建兴业银行全资子公司，注册资本金为1亿元。
1999年8月，经中国证监会证监机构字[1999]73号文《关于福建兴业证券公司与福建兴业银行脱钩及增资扩股方案的批复》批准，福建兴业证券公司与福建兴业银行脱钩，并进行改制及增资扩股。2000年3月，经中国证监会证监机构字[2000]52号文《关于核准福建兴业证券公司增资改制及更名的批复》，福建兴业证券公司正式更名为兴业证券股份有限公司（以下简称“公司”或“兴业证券”）。2010年10月13日，公司股票在上海证券交易所挂牌上市，证券简称为“兴业证券”，证券代码为“601377”。
后历经多次增资扩股，截至2016年9月末，公司注册资本66.97亿元，其中福建省财政厅持股比例为20.27%（见下表），为公司实际控制人。
表1截至2016年9月末公司前五大股东持股情况（单位：%）
股东 持股比例
福建省财政厅 20.27
福建省投资开发集团有限责任公司 7.98
上海申新（集团）有限公司 3.14
华域汽车系统股份有限公司 2.42
厦门经济特区房地产开发集团有限公司 2.28
合计 36.09
资料来源：公司提供
公司及下属子公司经营范围、主要产品和提供劳务：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；融资融券；证券投资基金代销；为期货公司提供中间介绍业务；代销金融产品业务（有效期至2017年6月26日）；互联网信息服务不含新闻、出版、教育、医疗保健、药品和医疗器械等内容及电子公告服务（有效期至2017年8月 16日）；证券资产管理；商品期货经纪、金融期货经纪；基金募集、基金销售及资产管理、特定客户资产管理业务；股权投资业务；物业管理服务；借贷业务。
截至2016年9月末，公司设有23个部门（组织结构图见附表1）、59家证券营业部（不含分公司），并控股兴业全球基金管理有限公司（以下简称“兴全基金”）、兴证期货有限公司（以下简称“兴证期货”）、福州兴证物业管理有限公司、兴证创新资本管理有限公司（以下简称“兴证资本”）、兴业证券资产管理有限公司（以下简称“兴证资管”）、兴证投资管理有限公司和兴证（香港）金融控股有限公司（以下简称“兴证（香港）金融控股”）等 7家子公司，参股南方基金管理有限公司和海峡股权交易中心（福建）有限公司。截至2016年9月末，公司共有员工4,496人，其中高级管理人员7人。
截至 2015年末，公司资产总额 1,138.18亿元，其中客户资金存款 252.79亿元、客户备付金72.17亿元；负债合计945.30亿元，其中代理买卖证券款346.83亿元；所有者权益合计192.88亿元，母公司口径净资本143.07亿元。2015年，公司实现营业收入115.41亿元，净利润44.99亿元，其中归属母公司净利润41.67亿元。
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截至2016年9月末，公司资产总额 1,162.47亿元，其中客户资金存款219.90亿元、客户备付金39.89亿元；负债合计831.52亿元，其中代理买卖证券款288.52亿元；所有者权益合计330.95亿元，母公司口径净资本252.80亿元。2016年1~9月，公司实现营业收入58.76亿元，净利润23.00亿元。
公司注册地址：福建省福州市湖东路268号；法人代表：兰荣。
二、债券概况
“16兴业D2”
2016年6月2日，公司发行30亿元短期公司债券，债券票面利率为3.39%，期限为11个月。
本期债券的到期日及付息、兑付日为2017年5月18日。本期债券已于2016年7月4日在上海证券交易所挂牌交易，证券简称“16兴业D2”，证券代码“135520.SH”。截至出报告日，本期债券未到付息日。
公司按《兴业证券股份有限公司2016年非公开发行证券公司短期公司债券（第二期）募集说明书》的约定，所募集资金用于补充流动资金。
三、经营管理分析
1．管理与内控分析
2015年4月，公司董事会同意胡平生副总裁不再兼任公司董事会秘书职务，同意聘任陈德富副总裁兼任公司董事会秘书。2015年11月，公司董事会同意聘任郑苏芬副总裁兼任公司首席风险官，夏锦良担任公司合规总监，同意张训苏因个人原因辞去公司副总裁兼首席风险官及合规总监职务的申请。2015年12月，公司临时股东大会选举耿勇先生为公司新任董事，翁国雄先生不再担任公司董事。2015年，公司管理层有一定变动，但基本保持稳定，核心技术团队人员或关键技术人员（非董事、监事、高级管理人员）未发生变动，公司管理经营保持稳定。
2015年，公司持续建设全面风险管理体系，通过完善制度体系、推进量化指标、建立报告机制和强化人才建设等措施，推进风险管理全覆盖工作。目前，公司进一步完善了以净资本等风险控制指标为核心的风险管理体系，对于净资本及其他证监会规定的风险控制指标进行严格监控。
风险容忍度指标阀值在外部监管标准的基础上实施更加严格的标准。原则上，对于外部要求低于的指标，阀值设置为低于监管要求的80%，对于外部要求高于的指标，阀值设置为高于监管要求的120%。公司风险控制指标动态监控系统实现对公司各项业务动态监控，能及时反映风险控制指标变动情况。
受欣泰电气等事件影响，2016年分类评价中被评为BBB级。
2016年6月，公司发布了接受证监会立案调查的公告，根据公司提供的相关说明，此次调查系丹东欣泰电气股份有限公司（以下简称“欣泰电气”）因报送中国证监会的申请首次公开发行股票并在创业板上市申请文件中相关财务数据存在虚假记载以及上市后披露的定期报告中存在虚假记载和重大遗漏。2016年7月，公司收到中国证监会行政处罚决定书，没收公司保荐业务收入1,200万元，并处以2,400万元罚款；没收承销股票违法所得2,078万元，并处以60万元罚款。公司将全面加强和改进保荐业务管理、内部控制和风险管理工作，并于同年8月继续开展业务。
自2016年初起，公司共有5项被处罚事件，除欣泰电气事件外，有未按规定办理境外直接投资存量权益登记行为；融资融券强制平仓出现差错，导致客户信用证券账户股票的实际平仓数量
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远超过应平仓数量；莆田学院中街营业部原负责人在营业部任职期间存在违规为客户融资提供便利等；兴业全球专户投资经理兼专户投资部副总监在微信朋友圈发布与基金投资运作有关的不当言论。
总体看，公司内部控制体系整体较为完善，但仍存在一定的问题，内部控制及合规管理能力需进一步提高。
2．经营分析
（1）经营环境
从证券市场的整体环境来看，2015年我国股票市场波动较大，2015年1月至6月中旬，股市大幅上涨；2015年6月中旬受证监会控制场外配资的影响以及前期杠杆泡沫吹大带来的风险，股市开始持续暴跌，震荡幅度较大；2015年 1月 15日，证监会发布修订后的《公司债券发行与交易管理办法》，主要内容涵盖了扩大发行主体范围、丰富债券发行方式、增加债券交易场所、简化发行审核流程、实施投资者分类管理、加强债券市场监管以及强化持有人权益保护等七个方面，公司债的改革促使公司债发行迅猛增长。受益于 2015年上半年股票市场行情较好和债券市场扩容，证券公司经纪业务、资产管理业务和投资银行业务均较上年有较大增长且收入结构进一步优化。同时，中国经济着力推进供给侧结构性改革，充分发挥市场在资源配置中的决定性作用，为资本市场长期健康稳定发展奠定了坚实基础。在这一转型路径下，证券行业的监管机构以关键制度改革、多层次资本市场建设、资本市场内外开放、提升投融资功能、强化事中事后监管等为主要抓手，不仅在新股发行制度、优先股试点、国企改革、沪港通、再融资审核机制、并购重组配套融资政策、公司债券市场化改革等方面取得了进展，还加强了法治建设和稽查执法，营造了良好的市场环境，持续为证券行业注入发展活力，进一步拓宽了创新发展空间。
根据中国证券业协会公布的经营数据，2015年，125家证券公司实现营业收入、净利润分别为5,751.55亿元和2,447.63亿元，同比分别增长120.97%和153.50%；截至2015年底，125家证券公司总资产6.42万亿元、净资产1.45万亿元。由此，证券行业在2015年实现了较好发展，证券公司的资产规模、经营业绩实现了较大幅度的提升，收入结构也有所调整。
2016年上半年，根据证券公司未经审计财务报表，126家证券公司当期实现营业收入1,570.79亿元，净利润624.72亿元，117家公司实现盈利。截至2016年6月末，126家证券公司总资产为5.75万亿元，净资产为1.46万亿元，净资本为1.18万亿元。
2016年，我国宏观经济将保持中高速增长。在改革发展的推动下，经济金融总量持续扩大，经济结构调整持续深化，为资本市场发展提供了广阔的空间。随着国家政策和监管部门的大力支持，“十三五”规划明确提出积极培育多层次资本市场、推进股债发行交易制度改革，提高直接融资比重。目前科创板已启动并挂牌，股转系统已出分层意见，深港通、注册制也正在循序渐进，这都将有利于资本市场的发展，也将提高证券公司各项业务收入。但市场竞争也将加剧，尤其是资本需求压力和加杠杆及其所带来的流动性风险防范要求也将日益提升。
同时，由于金融创新业务具有超前性和较大不确定性，证券公司在创新活动中可能面临因管理水平、技术水平、风险控制能力、配套设施和相关制度等方面不能与创新业务相适应而导致的经营风险。另外，监管部门对证券公司监管政策的改变直接影响证券公司的经营行为，并且市场行情的波动等情况都可能使证券公司面临一定的经营风险。
总体看，2015年证券行业快速发展，绝大多数的证券公司处于盈利状态；未来证券公司在资产证券化的推行、股票发行注册制改革、深港通开通和新三板分层等方面面临着较大的发展机会。
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（2）经营概况
2015年，国内证券市场虽然有较大波动，但整体成交量规模增长明显，同时，公司发展战略和经营计划得以有效执行，多项业务取得较好发展，公司整体呈现良好发展势头。2015年，公司实现营业收入115.41亿元，同比大幅增长105.75%，其中，经纪业务手续费净收入增幅145.72%，主要系由于2015年二级市场交易活跃，公司经纪业务手续费净收入增长；投资收益增幅75.65%，主要系公司较好地把握市场行情，投资收益大幅增加；投资银行业务手续费净收入增幅104.62%，主要系受一级市场影响，公司股票及债券承销业务收入同比增长；资产管理业务手续费净收入增幅237.69%，主要系公司大力推进资管业务的发展，资管业务得到了更多的战略支持。2015年，公司实现净利润44.99亿元，同比增长131.21%。
收入结构方面，公司所经营的业务板块包括经纪业务、投资银行业务、资产管理业务、证券自营业务和信用交易业务等，其中经纪业务（主要来源于经纪业务手续费净收入）、自营业务（主要来源于投资收益）和信用交易业务（主要来源于利息收入）是公司近年来的主要经营收入来源；
其中，经纪业务手续费净收入占比32.77%，同比增加 5.33个百分点；投资收益占比24.77%，同比减少4.25个百分点；利息收入占比10.59%，同比减少1.69个百分点，整体收入结构较稳定。
表2公司营业收入及占比情况（单位：亿元，%）
||||||
|-|-|-|-|-|
|2014年||2015年|||
|金额|占比|金额|占比|金额|
|30.24|53.92|72.59|62.90|38.23|
|15.39|27.44|37.82|32.77|12.39|
|5.52|9.85|11.30|9.79|11.09|
|2.31|4.11|7.79|6.75|3.88|
|6.89|12.28|12.22|10.59|7.25|
|16.28|29.02|28.59|24.77|17.56|
|2.57|4.58|1.82|1.57|-4.37|
|0.02|0.03|0.10|0.08|0.01|
|0.10|0.17|0.09|0.08|0.08|
|56.09|100.00|115.41|100.00|58.76|

资料来源：公司年报、三季度报，联合评级整理。
2016年以来证券市场低迷，2016年1~9月，公司实现营业收入58.76亿元，同比下降34.60%，其中经纪业务手续费净收入、投资收益较上年同期下降明显，分别下降59.47%和30.92%；1~9月实现净利润23.00亿元，同比下降39.74%。公司营业收入中，经纪业务手续费净收入占比下降明显，为21.09%，受市场行情影响，投资收益虽下降明显，但占比有所上升，为29.88%，成为最大的收入来源；投资银行业务占比大幅上升，为18.86%，对公司收入贡献逐渐增加。
总体看，2015年，国内证券市场虽然有较大波动，但整体成交量规模增长明显，公司各项业务均有较好发展，公司营业收入和利润规模均有大幅增加，盈利能力有所提高；受2016年以来证券市场低迷的影响，公司经纪及自营业务收入同比大幅下降。联合评级关注到公司营业收入中投资收益占比较大，未来收入稳定性具有较大的不确定性。
3．业务运营
经纪业务
公司经纪业务资格齐全，向客户提供证券代理交易买卖业务、代销金融产品、期货中间介绍
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业务等多种服务。2015年我国证券市场整体交投活跃，二级市场交易量延续 2014年下半年的升势。公司经纪业务把握市场机遇和行业发展趋势，各项业务发展良好，目标客户数量和规模快速增长，收入结构进一步优化，财富转型的发展路径和业务模式进一步清晰。
截至2016年9月末，公司拥有59家营业网点（不含分公司），较年初减少6家，均由营业部升级为分公司，其中福建省36家，在福建省内继续保持较强网点优势。经中国证监会福建监管局批准，公司将在北京市、上海市、深圳市等59地设立88家证券营业部，均处于筹备中。
2015年，公司实现经纪业务手续费净收入 37.82亿元，同比增长145.72%；代理买卖股票、基金、债券交易总金额达到133,795.42亿元，市场份额1.63%，位居第17位，较上年下滑1位，其中股票基金交易总额76,719.53亿元，市场份额1.42%，位居行业17位，较年初提升 1位。代销金融产品方面，在市场情绪火热的背景下，为进一步加快公司经纪业务转型的速度，公司2015年依然重点发展产品代销业务，2015年母公司实现代理金融产品销售收入 2.33亿元，同比增长317.99%。
2016年1~9月，我国证券市场持续低迷，成交量大幅萎缩，随着业内券商的竞争日益加剧，行业佣金费率持续下滑。受以上因素影响，2016年1~9月公司实现代理买卖证券业务收入 7.13亿元，较去年同期下降68.00%；实现交易单元席位租赁收入3.51亿元，较去年同期下降41.00%。
代理销售金融产品方面，公司继续坚持推进产品销售业务，2016年1~9月实现代理销售金融产品收入8,037万元，较上年同期增长37.00%。
总体看，2015年，受益于股票二级市场交易量的增长及公司积极转型创新，经纪业务收入取得了较快的增长，2016年证券市场低迷使得经纪业务规模下降明显。经纪业务收入是公司主要收入来源之一，受市场行情波动的影响较大，未来收入增长存在一定不确定性。
投资银行业务
2015年公司投资银行业务加速推进资源整合，加强人才培养，推动股权、债权承销和并购等传统业务均衡发展，推进新三板挂牌业务，并积极发展资产证券化、国际化等创新业务，取得了良好成效。2015年公司实现投资银行业务收入10.71亿元，同比增长114.18%。
2015年公司在股权融资和债券融资业务规模均取得较大增长。股权融资业务方面，公司完成主承销5单IPO项目、16单增发项目、1单优先股项目，实际主承销金额224.77亿元，同比大幅增长279.49%；债券融资业务方面，公司完成主承销17单企业债、31单公司债和3单中小企业私募债项目，实际主承销金额667.45亿元，同比大幅增长208.40%。投资银行业务继续坚持目标客户、目标行业和目标区域的核心策略，2015年福建市场融资份额及家数名列前茅。近两年公司证券承销业务情况见下表：
表32014~2015年公司证券主承销情况（单位：亿元，家）
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|-|-|-|
|2014年|||
|家数|金额|家数|
|2|4.09|5|
|7|55.14|16|
|33|216.42|51|
|1|26.00|1|
|43|301.65|73|

资料来源：公司年报
2015年，公司新三板业务稳步增长。公司将新三板做市业务作为发展重点，根据全国股转系
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统公布数据统计，截至 2015年末，公司参与做市家数 175家，公司市场排名第 5位，累计成交31.53亿元，市场排名第11位。公司加强推进新三板挂牌业务，2015年新增推荐挂牌项目63家，同比增幅远超行业增幅，同时公司加强新三板市场再融资等衍生业务开发，2015年累计发行股票金额21.63亿元，行业排名第15位，发行次数57次，行业排名第15位。
2016年1~9月，公司实现投资银行业务手续费11.09亿元，同比增加59.50%，虽受欣泰电气事件影响，公司投行业务暂停 2个月，但 2016年仍获得较好收入。根据 WIND资讯统计，截至2016年11月20日，公司IPO项目申报55单，行业排名第10位，已受理12单，2单审核通过。
总体看，2015年，通过对投资银行业务的有效资源整合，公司投资银行业务取得了较好发展，投资银行业务收入和利润均有较大提高。受欣泰电气项目欺诈发行事件的影响，公司投行业务暂停约2个月，8月份恢复展业，风控能力仍有待提高。
自营业务
2015年，公司自营业务继续坚持稳健投资的理念，较好地把握市场行情，加大了权益类、固定收益类、衍生产品投资及新三板做市的资金配置，积极开展完全对冲的无风险套利投资交易业务，全年实现证券自营投资收益和公允价值变动收益合计35.21亿元，同比增长87.05%。
截至2015年末，公司自营证券持仓账面价值合计372.72亿元，较年初大幅增加113.24%；从投资结构来看，其中以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产234.84亿元，较年初增加79.27%；可供出售金融资产137.58亿元，衍生金融资产0.30亿元。从投资品来看，公司投资以债券和股票为主，其中债券占比为41.35%，较年初下降18.14个百分点；股票占比为14.19%，与年初占比小幅下降1.42个百分点，基金占比32.27%，较年初大幅增加11.46个百分点，主要是公司以自有资金投资的货币基金，其余为信托计划、集合理财产品投资等。截至2015年底，公司母公司口径自营权益类及证券衍生品/净资本和自营固定收益类证券/净资本分别为70.71%和165.75%，均较 2014年末有大幅上升，但仍远低于监管指标。2015年，公司自营业务取得了较好的投资收益，2015年公司实现自营业务收入23.63亿元，同比增长76.00%。
表4公司自营投资业务情况表（单位：亿元，%）
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|-|-|-|
|2014年末|||
|金额|占比|金额|
|27.29|15.61|59.63|
|103.99|59.49|173.72|
|36.37|20.81|135.57|
|4.32|2.47|11.17|
|0.76|0.44|8.05|
|0.06|0.03|0.30|
|2.00|1.14|31.70|
|174.79|100.00|420.14|

资料来源：公司审计报告，联合评级整理。
2016年1~9月，公司实现投资收益 17.56亿元，同比下降30.92%；公允价值变动收益-4.37亿元，较上年同期增加182.74%，主要系 2016年以来证券市场持续 2015年下半年的低迷状态所致。
总体看，公司坚持稳健投资的理念，较好地把握市场行情，取得较好的投资收益，2016年以
来受证券市场波动的影响，自营业务收入大幅下降。.
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资产管理业务
2015年，资产管理业务继续作为公司大力推进的战略性业务之一，得到了公司更多战略资源的支持。公司全年实现资产管理业务收入25.12亿元，占营业收入的21.77%，比重较2014年略有增加。
兴证资管紧紧围绕公司战略目标，紧扣市场机会，加大转型力度，权益投资、创新投资、资产证券化等条线均取得优良的经营业绩。2015年全年累计发行 65只集合理财产品，共募集资金 113.47亿元。各条业务线上，权益投资现以投资业绩为核心，收入创历史新高，业绩保持行业前列；创新投资现不断创新业务模式，规模、收入实现双增长；结构融资业务规模呈现大规模增长态势，资产证券化项目实现零的突破。截至2015年末，公司集合资产管理业务、定向资产管理业务和专项资产管理业务受托资管资本金分别为 222.47亿元、1,274.60亿元和 13.93亿元，较年初分别增加109.44%、-6.35%和110.42%，全年实现受托资产管理业务净收入 7.96亿元，同比增长236%。
表5公司资产管理业务情况（单位：亿元）
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|-|
|2014年|
|230.28|
|1,336.95|
|11.94|
|6.24|

资料来源：公司年报
2016年1~9月公司实现资产管理业务手续费净收入3.88亿元，同比下降37.79%，主要系2016年以来证券市场低迷及行业竞争日趋激烈导致的手续费率下降所致。
总体来看，跟踪期内，公司资产管理业务发展良好，收入规模增长较快，在营业收入中占比较大且呈稳步增长态势。
信用交易类业务
公司信用交易类业务以融资融券业务为主，另外还有股票质押业务和约定购回业务。
2015年，公司信用交易业务快速增长，信用交易业务利息收入 28.04亿元，同比大幅增加119.69%；其中融资融券利息收入 16.41亿元，同比大幅增加186.61%，占信用交易业务收入的58.53%。得益于2015年上半年股市大幅上涨，截至2015年6月底，公司融资融券余额达到276.19亿元；由于下半年股灾影响，截至 2015年末，公司融资融券余额下滑至 148.30亿元，但仍较年初增加7.37%，位居行业第18位，排名与年初持平。同时，信用类业务也带动了公司经纪业务证券交易规模的提升。
表6近两年公司融资融券业务情况（单位：亿元）
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|-|
|2014年|
|138.12|
|5.73|

资料来源：公司年报
股票质押业务方面，为了稳固公司已有的高净值客户群，公司2015年主动对股票质押业务规模增速做了控制，截至2015年末，公司待回购交易金额158.80亿元，较上年末增加7.88%，位居
行业第15位；公司约定购回业务购回交易金额0.99亿元，位居行业第14位。
2016年1~9月，受我国证券市场持续低迷影响，公司信用交易业务规模下降。公司利息净收
入主要来源于信用交易业务，同期，公司获得利息净收入7.25亿元，同比下降26.06%。
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总体来看，2015年公司信用交易类业务快速发展，但融资融券业务受市场行情的波动影响较大，2016年信用交易业务规模下降明显。
控股子公司业务
兴全基金
截至2015年底，兴全基金总资产20.16亿元，净资产14.93亿元，管理公募基金17只，资产管理规模1,130.64亿元，规模较年初增长23.71%，全年实现营业净收入15.81亿元，净利润6.69亿元。2015年兴全基金业绩同比大幅增长主要是受益于客户的投资热情和兴全基金良好的投资能力，产品规模和收益均有增长。
2016年1~6月兴全基金实现营业收入7.10亿元，同比下降20.90%，主要系专户产品管理费收入及业绩报酬收入较同期有较大幅度下降、基金产品分红及专户产品价差收益较同期下降较多以及市场活跃程度不高使得手续收入下降所致。
兴证资管
兴证资管成立于 2014年 6月，注册资本 5.00亿元，经营范围为证券资产管理业务，为公司的全资子公司，其相关业务发展详见公司业务经营板块的资产管理业务。
兴证期货
截至 2015年底，兴证期货总资产 79.48亿元，净资产 7.22亿元，全年实现营业净收入 3.47亿元，实现净利润0.78亿元，均同比大幅增长，主要是受益于公司抓住市场发展机遇，客户日均权益同比上升显著，手续费增长迅速。
其他业务
证券研究业务
2015年，公司持续加大对研究实力的投入，进一步确立了研究业务行业领先的竞争优势，一方面公司研究所在以新财富最佳分析师为代表的行业权威评选上再次斩获佳绩，荣获“本土最佳研究团队”第4名、“最佳新三板研究机构”第4名和“最具影响力研究机构”第6名，同时单项奖共有 18个行业入围、16个行业最终获奖。另一方面，研究所积极探索转型与创新，对内服务与对外服务并重，从研究发现价值到研究创造价值，在对外服务加深的同时，对内各优势行业均积极响应内部需求，逐步融入公司各业务链条，积极发起一批重点项目并为项目落地起到关键作用。
场外业务
柜台交易业务方面，公司进一步推进完善柜台交易业务的相关制度建设与系统建设，积极推进产品上柜转让和创新产品研究工作，2015年公司收益凭证发行规模占同行业市场规模的2.39%，排名第13位；发行数量占比2.92%，排名第6位。
2016年1~6月，公司新三板业务新增推荐挂牌项目76家，排名上升至市场第6位，累计总挂牌数量排名上升至市场第12位。新三板挂牌储备项目充足，股转系统在审项目数量达到78家，位居行业第3位。新三板做市业务参与做市企业家数达到273家，排名行业第3位。
托管业务
2015年公司资产托管业务发展迅速，截至 2015年末，公司提供托管服务的总资产规模 230亿元，较上年有大幅增长，其中托管私募产品数量位居行业前列。
截至2016年6月末，公司提供托管服务的资产规模259亿元，较年初增长12.43%，提供运营外包服务的资产规模179亿元，较年初增长6.61%。
兴业证券股份有限公司 11
直接投资业务
2015年公司直接投资业务进展顺利，全年新增4支基金，资金规模6.47亿元，公司管理资金总规模达到 32.26亿元。平潭兴杭隆庆基金、兴雪康基金、平潭旌彩基金设立并完成项目投资。
平潭兴杭龙腾基金已设立，资金部分到位。公司坚持以客户为中心，创新投融资相结合的业务模式，在解决企业融资需求的同时，为企业提供综合性金融服务，全年完成项目签约投资金额持续增长，当年实现1家并购退出。
截至2016年6月末，公司管理资金总规模40.18亿元（含自有资金、管理客户资金和已设立直投基金），实缴到位资金33.64亿元，累计已投资项目51个，累计已投资金额21.39亿元，累计退出项目18个。已设立10只直投基金，管理规模28.77亿元，实缴资金规模22.23亿元，累计已投资项目23个，累计已投资金额9.44亿元，累计退出项目3个。
总体看，2015年公司各项业务均取得较好发展，未来有望成为公司新的利润增长点，随着业务规模的扩大，对公司管理能力及风险控制能力提出了更高的要求。
4．重大事项
（1）配股
2016年 1月，公司完成配股工作。根据《核准兴业证券股份有限公司配股的批复》（证监许可[2015]1631号），公司以股权登记日2015年12月28日总股本52亿股为基数，按每10股配售3股的比例向全体股东配售A股股份，可配售股份总数为15.60亿股，实际配售股份为14.97亿股，配股价格8.19元/股，募集资金总额122.58亿元。
（2）欣泰电气事件
2016年6月，公司公布了接受证监会立案调查的公告，根据兴业证券提供的相关说明，此次调查系欣泰电气因报送中国证监会的申请首次公开发行股票并在创业板上市申请文件中相关财务数据存在虚假记载以及上市后披露的定期报告中存在虚假记载和重大遗漏；作为欣泰电气的保荐机构，公司涉嫌未按规定履行法定职责，接受中国证监会的立案调查。
2016年7月，公司收到中国证监会行政处罚决定书，没收公司保荐业务收入1,200万元，并处以2,400万元罚款；没收承销股票违法所得2,078万元，并处以60万元罚款。公司将全面加强和改进保荐业务管理、内部控制和风险管理工作，并于同年8月继续开展业务。
总体看，公司1月份配股增加的122.58亿元资本金，将对公司未来业务开展产生积极影响；
欣泰电气造假事件反映出公司内部控制能力有待提高，且将会对公司的投行保荐业务带来负面影响，联合评级对此也将持续关注。
5．未来发展
公司一贯重视公司战略的规划与实施，公司早于 2010年就明确了未来五年（2011~2015）的战略发展规划，过去五年里，战略规划作为公司发展的纲领性文件，有效推动了各项业务的发展，切实保障公司实力稳步迈上新的台阶。
公司结合目前经济形势，确定公司的发展使命是“建设成为具有系统重要性的大型现代投资银行之一和国内最优秀的金融服务机构之一”，同时，公司还明确未来五年（2016~2020）的整体发展目标是：坚持“2020，TOP10”的战略目标不动摇，未来五年建设综合能力领先、业务特色鲜明、竞争优势独特、管理机制高效、风控能力健全、人才队伍优秀的综合型金融服务机构，公司综合能力排名进入行业前十位。未来五年，公司将以市场发展逻辑为导向、以客户需求为中心、以自身能力为依托，积极围绕高绩效团队建设、客户中心、行业与区域聚焦、IT领先和国际化五
兴业证券股份有限公司 12
大核心竞争策略打造公司的核心竞争力，同时充分运用优化组织架构、改革绩效机制、加速资本扩张、推动兼并收购、加强合规风控等五大关键战略举措，共同保障战略规划目标的全面实现，走出一条具有公司特色的现代化投资银行发展道路。
总体看，公司定位明确，战略发展规划合理，业务创新能力较强，公司在实践中逐步形成一定优势，整体竞争力逐步增强。
四、财务分析
1．财务概况
公司提供了2014~2015年的合并财务报表及2016年三季度报告，其中2014~2015年财务报表均为德勤华永会计师事务所（特殊普通合伙）审计，并均出具标准无保留的审计意见，2016年三季度财务数据未经审计。
公司于2014年7月1日开始采用财政部于2014年新颁布的《企业会计准则》。公司以此编制了2014~2015年度财务报告，对当期报表的比较期数据进行重述。
截至 2015年末，公司资产总额 1,138.18亿元，其中客户资金存款 252.79亿元、客户备付金72.17亿元；负债合计945.30亿元，其中代理买卖证券款346.83亿元；所有者权益合计192.88亿元，母公司口径净资本143.07亿元。2015年，公司实现营业收入115.41亿元，净利润44.99亿元，其中归属母公司净利润41.67亿元。
截至2016年9月末，公司资产总额 1,162.47亿元，其中客户资金存款219.90亿元、客户备付金39.89亿元；负债合计831.52亿元，其中代理买卖证券款288.52亿元；所有者权益合计330.95亿元，母公司口径净资本252.80亿元。2016年1~9月，公司实现营业收入58.76亿元，净利润23.00亿元。
2．资产质量与流动性
2015年，由于公司自营业务规模的增加，公司可快速变现资产大幅增长45.33%，使公司自有资产大幅增加54.06%。截至2015年末，公司自有资产为786.70亿元，仍以可快速变现资产为主，占比为88.48%，较年初下降5.32个百分点。可供出售金融资产（已剔除不可快速变现的部分）、以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产、融出资金和买入返售金融资产仍是可快速变现资产的主要组成部分，其余为自有货币资金和备付金。截至2015年末，该四项资产在可快速变现资产中的占比分别为12.45%、33.74%、24.11%和18.08%。2015年，公司可快速变现资产结构有所变化，以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产和可供出售金融资产（已剔除不可快速变现的部分）占比有所上升，主要系公司增加自营业务规模所致。
表7公司资产情况表（单位：亿元）
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|-|
|2014年末|
|510.63|
|478.97|
|39.17|
|6.96|
|36.65|
|131.00|
|142.01|

兴业证券股份有限公司 13
||
|-|
|123.19|
|734.88|

资料来源：公司年报，联合评级整理。
注：可快速变现资产中可供出售金融资产和以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产为剔除证券公司资管计划、专户及其他、以成本法计量的股权投资等非快速变现资产后的数值。
截至2015年末，公司可供出售金融资产账面价值为137.58亿元，较年初大幅增加214.58%，系股票、债券持仓规模增加所致。截至2015年末，公司以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产账面价值为234.84亿元，同比大幅增加79.27%，其中以债券资产为主，占比为51.03%，基金占比33.70%，股票占比14.19%；公司融出资金账面余额为167.81亿元，较年初增长了18.17%，主要系融资融券业务规模的增长所致，其中期限在1~3个月的融出资金账面价值占比74.49%，较年初下降18.17个百分点。截至2015年末，公司买入返售金融资产余额为125.88亿元，与年初基本持平，按金融资产种类看，以股票为主，账面原值126.01亿元，按1%计提减值。
截至 2016年 9月末，公司自有资产 858.10亿元，其中以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产 289.60亿元，较年初增加23.32%，可供出售金融资产 178.04亿元，较年初增加29.41%。
总体看，跟踪期内，变现能力强的债券投资、融出资金以及买入返售金融资产在公司的自有资产中仍保持较高的占比，公司整体资产的质量较高、流动性较好。
3．负债及杠杆水平
2015年，主要受公司发行债券规模大幅增加的影响，公司自有负债规模大幅增长。截至2015年底，公司自有负债余额593.82亿元，较年初大幅增长65.70%，其中，卖出回购金融资产款占比为28.52%，应付债券占比为44.70%，应付短期融资款占比为7.14%。
表8公司负债情况表（单位：亿元，%）
|||
|-|-|
|2014年末|2015年末|
|358.37|593.82|
|167.72|169.35|
|99.29|265.43|
|27.00|42.38|
|216.59|346.83|
|216.59|346.83|
|582.62|945.30|
|70.18|75.48|

资料来源：公司年报、三季度报告，联合评级整理。
截至2015年底，公司卖出回购金融资产款为169.35亿元，与年初基本持平，按标的物来看，主要为债券和融出资金收益权，占比分别为61.15%和29.32%，其中债券占比较年初的30.18%大幅增加30.97个百分点。2015年，公司新增应付债券166.14亿元，系公司发行债券规模增加所致。
由于公司自有负债规模的大幅上升，2015年公司的自有资产负债率为75.48%，较年初上升 5.30个百分点，公司的杠杆水平处于较高水平。
2015年，受公司发行债券规模大幅增加的影响，2015年底公司总债务规模较年初大幅增长
60.89%，截至2015年底，公司总债务为525.71亿元，其中短期债务占49.50%，长期债务占50.50%；
自有资产负债率为75.48%，债务负担有所上升。
兴业证券股份有限公司 14
截至2016年9月末，公司自有负债规模527.14亿元，较年初下降11.23%，其中卖出回购金融资产款及应付债券均大幅下降，分别下降29.15%和27.46%，主要系公司信用交易规模下降和债券到期偿付所致。截至2016年9月末，公司自有资产负债率由年初的75.48%大幅下降至61.43%，主要系自有负债规模的下降以及1月份配股使得公司净资产规模增加所致。
截至出报告日，公司尚在存续期的债券情况如下表，共计310.00亿元，其中2017~2018年占比较大，合计占比56.45%，2020年及以后到期的占比38.71%，整体看来债务结构较为合理。
表9公司存续期债券情况（单位：亿元，%）
||
|-|
|金额|
|110.00|
|65.00|
|15.00|
|120.00|
|310.00|

资料来源：WIND资讯，联合评级整理。
总体看，2015年随着公司业务规模的扩大，自有负债规模大幅增长，杠杆水平有所上升，2016年主要受公司债券偿付以及配股增加资本金的影响，负债水平有所下降。
4．资本充足性
截至2015年底，公司股东权益合计192.88亿元，较年初增加26.68%，主要系公司利润规模增加使得未分配利润大幅增加所致，其中股本52.00亿元、资本公积37.67亿元、未分配利润63.99亿元、一般风险准备10.07亿元、交易风险准备9.88亿元、其他综合收益0.47亿元，少数股东权益7.73亿元。公司股本、资本公积和未分配利润占比较大，公司股东权益的稳定性一般。
截至2015年底，公司净资本和净资产规模分别为143.07亿元和170.17亿元，其中净资本增加5.43%，净资产增加21.76%，主要系公司净利润大幅增加所致。截至 2015年底，公司的各项风险资本准备之和为24.05亿元，较年初增加61.52%，系公司各项经营规模扩大所致。
从主要风控指标来看，2015年，受公司净资产增幅大于净资本增幅的影响，公司净资本/净资产指标由 2014年底的97.11%下降到 2015年底的84.08%；由于公司各项风险准备之和增加幅度较大，公司净资本/各项风险准备之和指标由2014年底的911.69%下降到2015年底的594.86%；
受公司融资需求增加，净资本/负债大幅下降，由2015年年初的40.15%下降至年末的25.94%；受2015年上半年国内股市大幅上涨的影响，公司自营权益类证券及证券衍生品持仓账面价值大幅增加，导致“自营权益类证券及证券衍生品/净资本”由年初的18.92%大幅增加到年末的70.71%。
整体看，公司各项主要风控指标均高于行业监管水平。
表10近两年一期公司风险控制指标表（单位：亿元，%）
|||||
|-|-|-|-|
|监管标准|预警指标|2014年末|2015年末|
|--|--|135.71|143.07|
|--|--|139.75|170.17|
|>100|>120|911.69|594.86|
|>40|>48|97.11|84.08|
|>8|>9.6|40.15|25.94|
|<100|<80|18.92|70.71|
|<500|<400|91.64|165.75|

资料来源：公司净资本监管报表（母公司口径），联合评级整理。
兴业证券股份有限公司 15
2016年1月，公司完成配股工作，资本金规模增加了122.58亿元，资本实力进一步提升，截至2016年9月末，公司股东权益合计330.95亿元，其中归属母公司所有者权益合计315.80亿元，在归属母公司所有者权益中，股本占21.21%，资本公积占45.39%，未分配利润占24.64%，股东权益稳定性得以增强，对于公司业务发展将产生积极影响。从主要风控指标来看，受配股影响，公司净资本及净资产规模分别较年初增加76.70%和74.67%；净资本/各项风险准备之和指标由2015年末的594.86%下降至2016年9月末的578.64%，主要系2016年分类评级由A类下降至B类，在计算风险准备时按B类标准重新计提，导致各项风险准备之和大幅增加所致；净资本/负债由年初的25.94%增加至54.61%，主要系配股及债券到期兑付所致；自营权益类证券及证券衍生品/净资本及自营固定收益类证券/净资本分别由 2015年末的70.71%和165.75%下降到33.17%和121.22%。
总体看，公司资本规模较大，各项风险控制指标均远高于行业监管水平，资本充足性较好。
5．现金流
从现金流来看，由于购置可出售金融资产、以公允价值计量且变动计入当期损益的金融资产支付的金额较大，经营性现金流净额由正转负，2015年公司经营性现金净流出13.89亿元。公司投资活动产生的现金净流出为15.28亿元，较上年流出增加14.25亿元，主要系公司资产管理业务发展迅速，权益投资、结构融资以及资产证券化等业务条线发展情况良好，投资需求大幅增加。
公司筹资活动产生的现金净流入182.05亿元，较上年增加57.61%，主要系公司发行债券规模大幅增加所致。
2016年1~9月，公司经营活动现金净流出 159.01亿元，上年同期净流入 145.20亿元，波动幅度较大，主要系经纪业务规模下降使得代理买卖证券增加的现金减少以及手续费佣金收取的现金减少所致；投资活动现金流净额较上年同期大幅增加，为 16.06亿元，主要系投资收到的现金增加所致；从筹资活动看，受2016年1月配股影响，公司吸收投资收到的现金较上年同期大幅增长，但受当期新发债券规模较上年同期大幅下降影响，公司筹资活动现金流入规模同比大幅下降，导致筹资性现金净流入额同比下降72.33%至75.99亿元。
表11公司现金流量情况表（单位：亿元）
|||
|-|-|
|2014年|2015年|
|27.77|-13.89|
|-1.03|-15.28|
|115.51|182.05|
|142.27|153.22|
|247.53|400.75|

资料来源：公司年报、三季度报告。
总体看，公司经营活动现金流变动主要受经纪业务及信用交易业务影响，因此受市场波动的影响较大，2016年以来呈大规模净流出态势；融资渠道较为畅通，整体现金流状况处于较好水平。
6．盈利能力
2015年，受益于我国证券市场总体呈现较好局面，以及公司发展战略和经营计划得以有效执
行，公司经营整体呈现良好发展势头。2015年，公司实现营业收入115.41亿元，同比增长105.75%，
实现净利润44.99亿元，同比增长131.21%。
兴业证券股份有限公司 16
从营业支出来看，2015年公司进行了较好的成本管理，营业支出增幅明显低于营业收入的增长幅度。2015年公司营业支出56.75亿元，同比增加83.30%。从支出构成来看，2015年，公司营业支出中业务及管理费占86.15%，其中工资、奖金、津贴和补贴及社会保险费占业务及管理费的80.54%；营业费用率由 2014年的48.51%下降至 2015年的42.36%；薪酬收入比0.34，较上年基本保持稳定。
从利润规模来看，2015年公司实现营业利润、利润总额和净利润分别为 58.66亿元、59.19亿元和44.99亿元，同比分别增加133.41%、130.72%和131.21%，公司利润规模有大幅提升。
表12公司营业利润情况表（单位：亿元，%）
|||
|-|-|
|2014年|2015年|
|19.46|44.99|
|48.51|42.36|
|0.36|0.34|
|5.04|6.94|
|16.02|26.07|

资料来源：公司年报、三季度报告，联合评级整理。
从盈利指标来看，受益于公司利润的大幅增长，公司平均自有资产收益率和平均净资产收益率均较 2014年有明显提升，分别达6.94%和26.07%，盈利能力得以进一步提高，整体处于较高水平。与国内同行业证券公司比较，2015年公司净利润增长率排名第 81位；公司净资产收益率排名第54位。
2016年1~9月，公司实现营业收入58.76亿元，同比下降34.60%，净利润23.00亿元，同比下降39.74%，主要系受证券市场低迷的影响，公司经纪业务收入级投资收益较上年大幅下降所致。
总体看，公司经营情况良好，盈利能力保持较高水平，但受市场波动影响较大，收入和利润的增长具有一定的不确定性。
7．偿债能力
从资产对负债的保障程度来看，由于公司债务规模的大幅增长，母公司口径的净资本/负债指标由2015年初的40.15%大幅下降至年底的25.94%；合并报表口径的可快速变现资产/自有负债指标由2015年初的1.34倍下降至年底的1.17倍，可快速变现资产对自有负债的保障程度有所下降，但仍处于正常水平。
从盈利对债务的保障程度来看，近两年公司的EBITDA分别为37.51亿元和86.31亿元，主要系2015年整体证券市场行情较好所致。近两年EBITDA全部债务比由2014的0.11倍上升至2015为0.16倍，主要系公司融资需求增加使得有息债务大幅增加所致，EBITDA利息倍数由2014年的3.46倍下降至2015年的3.31倍，EBITDA对全部债务保障程度一般，但对利息支出能够形成良好保障。
表13公司偿债能力指标表（单位：亿元，倍，%）
|||
|-|-|
|2014年|2015年|
|326.75|525.71|
|70.18|75.48|
|1.34|1.17|
|37.51|86.31|
|0.11|0.16|

兴业证券股份有限公司 17
|||
|-|-|
|3.46|3.31|

资料来源：公司年报、三季度报告，联合评级整理。
2016年1~9月，受证券市场低迷的影响，公司利润总额同比下降42.50%。截至2016年9月末，公司全部债务474.65亿元，较年初下降9.71%，主要系债券到期偿付所致；自有资产负债率由年初的75.48%下降至61.43%。
总体看，2015年公司债务负担显著提升，资产及盈利对自有负债的保障程度有所降低；但考虑到公司债务规模增长能够增加公司的营运资金，从而有利于盈利水平的提高，加之可快速变现资产规模很大，公司的偿债能力仍属极强。
五、公司债券偿债能力分析
从资产情况来看，截至2016年9月末，公司自有资产为858.10亿元，为公司“16兴业D2”本金合计（30亿元）的28.60倍，公司自有资产对债券的覆盖程度高；净资产（母公司口径）为297.23亿元，为债券本金合计（30亿元）的9.91倍，公司较大规模的自有资产和净资产能够对“16兴业D2”的按期偿付起到良好的保障作用。
从盈利情况来看，2015年，公司EBITDA为86.31亿元，为债券本金合计（30亿元）的2.88倍，公司EBITDA对“16兴业D2”的覆盖程度高。
从现金流情况来看，公司2015年经营活动产生的现金流净额-13.89亿元，公司经营活动现金流无法对公司债券起到保护作用。
综合以上分析，考虑到公司作为全国性综合类上市证券公司，在资本实力、业务规模、对外融资和业务创新等方面具有优势，公司对“16兴业D2”的偿还能力极强。
六、综合评价
兴业证券股份有限公司作为全国性综合类上市证券公司之一，2015年受益于证券行业外部发展环境良好，整体成交量规模增长明显，同时公司发展战略和经营计划获得了较好地执行，各项业务均取得了较好发展，全年营业收入和利润规模均有大幅增加，盈利能力进一步增强。受公司发行债券规模大幅增加的影响，2015年公司自有负债规模大幅增长，资产对债务的保障程度有所降低，但公司竞争实力强，整体偿债能力仍属极强。
2016年1月，公司完成配股工作，资本金规模增加了122.58亿元，资本实力进一步提升，股东权益稳定性得以增强，对于公司业务发展将产生积极影响。
联合评级同时也关注到经济周期变化、国内证券市场波动以及相关监管政策变化等因素可能对公司经营带来的不利影响；因近期的“欣泰电气”事件公司收到中国证监会的《行政处罚决定书》，使公司投行业务受到一定的负面影响。联合评级也将对此次事件对公司经营的影响保持关注。
综上，联合评级维持公司“AAA”的主体长期信用等级，评级展望维持“稳定”；同时维持“16兴业D2”“A-1”的债项信用等级。
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附件 1兴业证券股份有限公司组织结构图
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附件 2兴业证券股份有限公司
主要财务指标
|||
|-|-|
|2014年|2015年|
|734.88|1,138.18|
|510.63|786.70|
|478.97|696.09|
|152.26|192.88|
|358.37|593.82|
|1.34|1.17|
|70.18|75.48|
|223.22|260.22|
|103.54|265.49|
|326.75|525.71|
|135.71|143.07|
|97.11|84.08|
|911.69|594.86|
|40.15|25.94|
|56.09|115.41|
|19.46|44.99|
|37.51|86.31|
|5.04|6.94|
|16.02|26.07|
|44.81|50.83|
|0.36|0.34|
|48.51|42.36|
|0.11|0.16|
|3.46|3.31|
|1.25|2.88|

兴业证券股份有限公司 20
附件 3有关计算指标的计算公式
指标 计算公式
年均增长率 [（本期/前n年）^（1/（n-1））-1]×100%
自有资产 总资产–代理买卖证券款-代理承销证券款–应付合并结构性主体权益持有者款项
自有负债 总负债–代理买卖证券款-代理承销证券款–应付合并结构性主体权益持有者款项
自有资产负债率 自有负债/自有资产×100%
营业利润率 营业利润/营业收入×100%
薪酬收入比 职工薪酬/营业收入×100%
营业费用率 业务及管理费/营业收入×100%
平均自有资产收益率净利润/平均自有资产×100%
平均净资产收益率 净利润/平均净资产×100%
EBITDA 利润总额+利息支出+折旧+摊销
EBITDA利息倍数 EBITDA/利息支出
EBITDA全部债务比 EBITDA/全部债务
货币资金+结算备付金+以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产+融出资金+可快速变现资产 买入返售金融资产+可供出售金融资产
–客户资金存款–客户备付金-–扣除不能快速变现的投资资产
注：全部债务=短期债务+长期债务
短期债务=短期借款+卖出回购金融资产+拆入资金+应付短期融资款+融入资金+以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债
长期债务=长期借款+应付债券
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附件 4公司主体长期信用等级设置及其含义
公司主体长期信用等级划分成9级，分别用AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、 CC和C表示，其中，除AAA级，CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
AAA级：偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低；
AA级：偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低；
A级：偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低；
BBB级：偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般；
BB级：偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高；
B级：偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高；
CCC级：偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高；
CC级：在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务；
C级：不能偿还债务。
长期债券（含公司债券）信用等级符号及定义同公司主体长期信用等级。
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附件 5短期公司债券信用等级设置及其含义
联合信用评级有限公司证券公司短期公司债券信用等级划分为四等六级，符号表示分别为：A-1、A-2、A-3、B、C、D，每一个信用等级均不进行微调。
级别设置 含义
A-1
为最高级短期债券，其还本付息能力最强，安全性最高
A-2 还本付息能力较强，安全性较高
A-3
还本付息能力一般，安全性易受不良环境变化的影响
B 还本付息能力较低，有一定的违约风险
C 还本付息能力很低，违约风险较高
D 不能按期还本付息
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