信用评级报告声明
中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告，特此如下声明：
1、除因本次评级事项中诚信证评与评级委托方构成委托关系外，中诚信证评、评级项目组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关联关系。
2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。
3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站（www.ccxr.com.cn）公开披露。
4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体或/及评级对象相关参与方提供，其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响，上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。
5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。
6、本次评级结果中的主体信用等级自本评级报告出具之日起生效，有效期为一年。债券存续期内，中诚信证评将根据监管规定及《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定评级结果的维持、变更、暂停或中止，并按照相关法律、法规及时对外公布。
3江苏汇鸿国际集团股份有限公司公开发行2017年公司债券（第一期）、
江苏汇鸿国际集团股份有限公司公开发行2019年公司债券（第一期）
跟踪评级报告（2019）
募集资金使用情况
图1：2006～2018年我国进出口总额和贸易顺差情况单位：亿美元江苏汇鸿国际集团股份有限公司公开发行
2017年公司债券（第一期）（债券简称“17汇鸿01”，
债券代码“143395”）于2017年11月13日发行，发
行规模为10亿元，到期日为2022年11月13日，
若投资者在第3年末行使回售选择权，则所回售的
部分债券在第3年末到期。截至本报告出具日，“17
汇鸿01”募集资金扣除发行费用后，已全部用于偿
还公司债务，所募集资金的使用与发行时募集说明
书的相关承诺一致。
资料来源：商务部，中诚信证评整理
江苏汇鸿国际集团股份有限公司公开发行
在国内经济缓中回稳、外贸发展内生动力增强2019年公司债券（第一期）（债券简称“19汇鸿01”，
等因素推动下，中国外贸总体形势向好，但不确定债券代码“155310”）于2019年4月4日发行，发行
不稳定因素有所增多。从国内看，中国经济发展不规模为10亿元，到期日为2024年4月4日，若投
平衡不充分问题仍然突出；从国际看，世界经济政资者在第3年末行使回售选择权，则所回售的部分
治形势更加错综复杂，“逆全球化”和贸易保护主义债券在第 3年末到期。截至本报告出具日，“19汇
势力抬头，主要经济体宏观经济政策调整溢出效应鸿01”募集资金扣除发行费用后，已全部用于偿还
凸显，地缘政治风险此起彼伏，世界经济复苏基础公司债务，所募集资金的使用与发行时募集说明书
并不稳固。近期中美贸易谈判突生变数，美国在的相关承诺一致。
2019年5月10日起，对来自中国总值2千亿美元的商品，加征关税，由10%提高至25%，同时或对行业分析
余下 3,250亿美元尚未征收惩罚性关税的中国货2018年以来，全球经济增长动能减小，中国
品，短期内加征25%关税。中美贸易摩擦进一步加经济运行稳中有变，对外贸易总体稳中有进，
剧，再度加大了我国出口的不确定性。此外，人民规模创历史新高；但外部环境突变，外贸出
币汇率双边波动加大，劳动力和资金等要素成本上口不确定性有所加大
升，中小企业经营困难增加，我国外贸出口增长空2018年，全球经济增长动能减小，贸易保护情
间受到一定抑制。同时发达经济体引导产业回归，绪的上涨，贸易政策不确定性的上升。2018年，得
并更加重视扩大出口，东盟等新兴市场和发展中国益于一系列促进外贸稳定增长的政策实施、扩大开
家利用低成本优势加快发展外向型产业，致使我国放政策以及国内需求持续增长的共同作用下，2018
订单向外转移的趋势明显，中国在国际市场竞争中年我国对外贸易总体稳中有进，外贸结构持续优
压力加大。
化。2018年，我国进出口总额 4.62万亿美元，同
另一方面，外部环境的变化，虽使我国经济面比增长12.6%，规模创历史新高，其中出口2.48万
临一定的下行压力，但我国发展仍处于并将长期处亿美元，同比增长9.9%；进口 2.14万亿美元，同
于重要战略机遇期，中国经济长期向好、稳中求进比增长15.8%。贸易顺差0.35亿美元，收窄16.2%。
的态势并未发生根本性变化。随着我国国内经济结构调整持续推进，内生增长动力有效增强；落实稳外贸政策，深入实施贸易强国行动计划，不断推进“五个优化”和“三个建设”，推动出口市场多元化，
引导加工贸易转型升级、向中西部转移；优化进口
4江苏汇鸿国际集团股份有限公司公开发行2017年公司债券（第一期）、
江苏汇鸿国际集团股份有限公司公开发行2019年公司债券（第一期）
跟踪评级报告（2019）
结构，积极扩大进口，利用好中国进口博览会平台， 乡高效配送专项行动计划（2017-2020年）》（商流促进外贸稳中提质。上述因素均对我国未来外贸增 通函[2017]917号）（以下简称“专项计划”），计划到长和质量优化形成了正面的支撑力量。 2020年，初步建立起高效集约、协同共享、融合开放、绿色环保的城乡高效配送体系。为进一步落实2018年以来，我国继续推进内贸流通体制改
专项计划有关要求，2018年 11月商务部会同有关革，推动物流降本增效，我国国内贸易保持
部门制定了《关于印发<城乡配送绩效评价指标体较快发展，结构持续优化
系>的通知》（商办流通函[2018]389号）（以下简称从国内贸易情况来看，近几年我国经济规模保
“通知”》，通过建立城市绩效评价指标和企业绩效评持了不断扩大的良好势态，刺激国内贸易景气度不
价指标为城乡配送体系提供检验标准，来落实城市断上升。2018年，国内生产总值900,309亿元，同
主体责任并引导企业转型升级。2019年2月商务部比增长6.6%；社会消费品零售总额380,987亿元，
等印发《商务部等五部门关于进一步落实城乡高效同比增长9.0%。
配送专项行动有关工作的通知》（商流通函[2019]60图2：2006~2018年我国GDP和社会消费品
号），进一步明确了首批30个城市的专项行动目标、零售额规模及其增速
任务和具体举措，提高专项行动的针对性、有效性，单位：万亿元
争取形成一批可复制可推广的典型经验。
总体上，2018年我国劳动力、资金、环保等投入要素价格继续高企，对国内生产要素流通和消费品市场也形成了一定制约。但考虑到我国消费市场起点较低，未来经济发展将会促进我国内需的释放；同时十九大报告提出乡村振兴战略及以城市群为主体构建大中小城市和小城镇协调发展的战略，有利于形成村镇化和城镇化均衡发展，也为我国未资料来源：国家统计局，中诚信证评整理
来国内贸易环境的长远和健康发展提供了良好的内贸政策方面，2018年5月，商务部发布《关
政策空间。
于开展 2018年流通领域现代供应链体系建设的通
知》（财办建[2018]101号），提出利用规范采用财政
2018年江苏省经济保持平稳较快增长，产业补助、以奖代补、贷款贴息、购买服务等资金支持
结构不断优化
方式，通过强化物流基础设施建设，提高供应链标
区域性的贸易活动与区域经济发展息息相关。
准化水平，加强信息化建设，提高供应链协同化水
2018年，江苏省经济运行稳中向好，发展的稳定性平以及提高供应链绿色化水平，来实现城市消费品
协调性明显增强。全年实现生产总值9.26万亿元，社会零售总额同比增长高于全国平均水平，重点行
按可比价格计算，同比增长6.7%。分产业看，第一业平均库存周转率同比提高10%以上，供应链综合
产业增加值4,141.7亿元，增长1.8%；第二产业增成本（采购、库存、物流、交易成本）同比降低20%
加值4.12万亿元，增长5.8%；第三产业增加值4.72以上，订单服务满意度（及时交付率、客户测评满
万亿元，增长7.9%。2018年，江苏省社会消费品意率等）达到80%以上，重点供应商产品质量合格
零售总额 3.32万亿元，同比增长7.9%，社会消费率达到92%以上，托盘、周转箱（筐）等物流单元
品零售总额的持续增长有利于江苏省零售业的持标准化率达到80%以上，供应链重点用户系统数据
续发展。
对接畅通率达到80%以上，单元化物流占供应链物
总体来看，江苏省作为我国长三角沿海地区的流比例同比提高10%以上的目标。
经济强省，为贸易企业发展提供了较好的外部条
2017年12月，商务部等五部委联合制定了《城
件。然而中诚信证评也关注到，外部环境变化引起
5江苏汇鸿国际集团股份有限公司公开发行2017年公司债券（第一期）、
江苏汇鸿国际集团股份有限公司公开发行2019年公司债券（第一期）
跟踪评级报告（2019）
的大宗商品价格波动等因素可能对公司业务经营 2018年公司供应链运营板块进一步发展，各产生一定不利影响。 类供应链运营业务收入均有所增长
公司是江苏省最大的省属供应链运营企业之业务概况
一，重点布局供应链运营板块。公司供应链运营业经过多年发展，公司形成了以供应链运营为核
务主要包括自营进口、自营出口、国内贸易及转口心主业，环保、投资与金融等业务共同发展的多元
贸易、代购代销等，其中，转口贸易、代购代销业化经营模式。2018年公司营业收入为389.83亿元，
务占比相对较小，2018年公司各类供应链运营业务同比增长5.93%。从收入结构看，供应链运营业务
规模均实现增长。
是公司营业收入的主要构成，2018年占公司营业收
公司出口业务品类包括服装、纺织用品、化工入的比例约97%。2019年1~3月，公司实现营业收
产品、机电产品、轻工产品、粮油食品和绿色板材入83.16亿元，同比增长9.14%。
等多个品类。2018年，公司全年出口业务收入图3：2016~2019.3公司营业收入构成情况
157.51亿元，同比增长1.36%。分产品来看，服装、单位：亿元
纺织用品和化工产品仍是公司出口占比较大的品种，2018年公司各类服装和纺织用品出口贸易额分别为 7.69亿美元和 3.62亿美元，同比分别增长1.85%和12.07%；2018年化工产品全年的出口额为 2.92亿美元，同比增长3.55%。此外，公司根据不断变化的国际国内贸易形势，不断调整业务产品结构，胶合板等绿色板材供应链业务近年来发展势头较好，2018年，公司实现胶合板出口2.14亿美元，同比增长22.99%，在出口业务中的占比有所提高。
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
表1：2016~2019.Q1公司主要出口产品情况
单位：亿美元、%
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|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
||2016||2017||2018||2019.Q1||
|类别|||||||||
||金额|占比|金额|占比|金额|占比|金额|占比|

各类服装 7.16 29.40 7.55 30.72 7.69 31.18 1.35 27.23
||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|纺织用品|3.24|13.31|3.23|13.14|3.62|14.68|0.60|12.15|

机电产品 3.47 14.25 3.07 12.49 2.04 8.27 0.71 14.26
||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|轻工产品|2.25|9.24|1.83|7.45|1.95|7.90|0.35|7.14|

化工产品 2.32 9.53 2.82 11.47 2.92 11.85 0.47 9.40
||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|医药产品|0.82|3.37|0.86|3.50|0.80|3.26|0.14|2.89|

五金矿产 0.19 0.78 0.35 1.42 0.43 1.73 0.06 1.24
||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|粮油食品|1.14|4.68|1.30|5.29|1.36|5.50|0.34|6.93|

胶合板 1.78 7.31 1.74 7.08 2.14 8.66 0.33 6.74
||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|畜产品|0.23|0.94|0.29|1.18|0.33|1.34|0.03|0.69|

其他 1.75 7.19 1.54 6.27 1.39 5.62 0.56 11.35
||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|合计|24.35|100.00|24.58|100.00|24.66|100.00|4.97|100.00|

资料来源：公司提供，中诚信证评整理
按主销市场分布情况看，公司出口市场主要集 市场主要包括印度、加拿大、俄罗斯、澳大利亚、
中于欧盟、美国、日本、香港和东盟等地区，其他 南美、南亚和非洲等市场。2018年，五大地区出口
6江苏汇鸿国际集团股份有限公司公开发行2017年公司债券（第一期）、
江苏汇鸿国际集团股份有限公司公开发行2019年公司债券（第一期）
跟踪评级报告（2019）
额合计占总出口额的72.74%，较上年上升 0.49个 美国、香港地区出口额受到经济贸易形势变化影百分点，其中除欧盟、日本、东盟市场保持增长外， 响，同比均有所下滑。
表2：2016~2019.Q1公司主要出口市场占比情况
单位：亿美元、%
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|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
||2016||2017||2018||2019.Q1||
|区域|||||||||
||出口金额|占比|出口金额|占比|出口金额|占比|出口金额|占比|

欧盟组织 6.16 25.30 6.54 26.61 6.64 26.95 1.26 25.36
||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|美国|5.77|23.70|6.19|25.18|5.98|24.27|0.93|18.66|

日本 2.38 9.77 2.40 9.76 2.62 10.64 0.54 10.94
||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|东盟组织|1.32|5.42|1.46|5.94|1.83|7.43|0.27|5.49|

香港 0.58 2.38 1.17 4.76 0.85 3.45 0.09 1.75
||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|其他|8.14|33.43|6.82|27.75|6.72|27.26|1.88|37.81|

出口总额 24.35 100.00 24.58 100.00 24.66 100.00 4.97 100.00资料来源：公司提供，中诚信证评整理
进口方面，公司进口产品主要包括化工产品、 中，原木木材进口额与上年基本持平，机电产品和机电、原木木材、五金矿石、木浆纸浆和粮油食品 五金矿产进口额同比分别增长71.98%和44.38%。
等产品，并随着市场需求及环境变化等对进口产品 原木木材依然是公司占比最大的进口品种，主要由种类进行更新和扩展。2018年以来国内消费需求增 江苏汇鸿亚森国际贸易有限公司（以下简称“汇鸿速加快，公司全年自营进口业务营业收入较上年增 亚森”）经营，凭借良好的产品质量、稳定的货源、加25.75%至58.99亿元。分产品来看，公司进口产 优良的运输体系和良好的售后服务，与欧美、中东、品以原木木材、机电产品和五金矿产为主，2018年 亚洲、北非等 20多个国家和地区的客户保持稳定上述三种产品进口额分别为3.93亿美元、3.13亿美 的合作关系。
元和 2.57亿美元，合计占进口总额的61.34%；其
表3：2016~2019.Q1公司主要进口产品情况
单位：亿美元、%
||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
||2016||2017||2018||2019.Q1||
|类别|||||||||
||金额|占比|金额|占比|金额|占比|金额|占比|

化工产品 1.89 17.44 1.96 15.49 2.07 13.15 0.54 20.82
||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|机电产品|1.24|11.44|1.82|14.39|3.13|19.92|0.58|22.44|

原木木材 4.07 37.55 3.93 31.07 3.93 25.06 0.67 25.96
||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|木浆纸浆|0.65|6.00|0.97|7.67|1.80|11.46|0.17|6.52|

纺织原料 0.22 2.03 0.21 1.66 0.34 2.13 0.07 2.59
||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|粮油食品|0.67|6.18|0.81|6.40|1.07|6.83|0.23|8.97|

五金矿产 0.80 7.38 1.78 14.07 2.57 16.39 0.20 7.51
||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|塑料橡胶|0.27|2.49|0.20|1.58|0.09|0.54|0.02|0.71|

金属原料 0.27 2.49 0.18 1.42 0.14 0.90 0.07 2.55
||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|其他|0.76|7.01|0.79|6.25|0.57|3.62|0.05|1.92|

合计 10.84 100.00 12.65 100.00 15.70 100.00 2.60 100.00资料来源：公司提供，中诚信证评整理
7江苏汇鸿国际集团股份有限公司公开发行2017年公司债券（第一期）、
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跟踪评级报告（2019）
国内贸易方面，公司的主要经营品种为纸浆、 此外，为完善公司供应链产业结构，连接食品化工产品、废纸等大宗商品，以及木材板材、机械 生鲜业务的国内渠道，2018年公司完成对无锡天鹏产品、钢材、煤炭等其他品类。2018年公司国内贸 集团有限公司（以下简称“无锡天鹏”）的股权收购易业务收入为135.39亿元，同比增长5.17%。2018 暨增资，截至2018年末，公司持有无锡天鹏67.26%年废纸和纸浆产品贸易额分别为46.77亿元和22.03 股份。无锡天鹏作为无锡市政府“菜篮子”工程主要亿元，合计与上年基本持平，占公司国内贸易总额 实施单位，天鹏冷链在无锡市场投放了多条冷链配的比重分别为34.55%和18.74%；同期化工产品贸 送线路，与汇鸿冷链等项目资源协同，加快食品生易规模为26.88亿元，同比增加19.89%，占公司国 鲜供应链建设步伐。
内贸易总额的比重为19.85%。
表4：2016~2019.Q1公司主要内贸产品情况
单位：亿元、%
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|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
||2016||2017||2018||2019.Q1||
|类别|||||||||
||金额|占比|金额|占比|金额|占比|金额|占比|

纸浆 22.18 21.72 24.12 18.74 22.03 16.27 3.70 12.41
||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|化工|22.83|22.36|22.42|17.42|26.88|19.85|4.62|15.47|

电解铜 19.16 18.76 5.10 3.96 5.32 3.93 0.85 2.83
||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|燃料油|14.06|13.76|0.76|0.59|0.00|0.00|2.29|7.67|
|废纸|-|-|45.36|35.24|46.77|34.55|10.58|35.46|
|其他|23.89|23.40|30.98|24.07|34.40|25.40|7.81|26.16|
|合计|102.13|100.00|128.73|100.00|135.39|100.00|29.84|100.00|

资料来源：公司提供，中诚信证评整理
总体来看，公司供应链运营主营业务依然突 亿元，同比分别减少54.48%和55.18%。2018年签出，2018年进出口及内贸收入均有增长。公司通过 约销售主要来自位于江苏南京的山河水和云深处不断优化产品结构，保持供应链运营业务规模稳中 项目以及江苏镇江的大宅门和紫榭丽舍项目等。
有升。中诚信证评也将持续关注中美贸易争端、人 2018年，公司实现房地产销售收入 4.80亿元，较民币汇率波动等因素对公司供应链运营业务的影 上年减少28.98%。土地储备方面，截至 2019年 3响。 月末，公司无闲置未开发土地，前期取得的土地均已开发完毕或正在开发中，未来将逐渐退出房地产目前公司取得的土地均在开发或已开发完毕
开发业务。
且，未来将逐渐退出房地产开发业务；2018
年公司金融资产贡献了可观的投资收益，需
表5：2016~2019.Q1公司房地产业务运营情况关注其可持续性。此外，公司重点布局环保
单位：万平方米、亿元、元/平方米
||||||
|-|-|-|-|-|
|指标|2016|2017|2018|2019.Q1|
|新开工面积|0.98|7.70|-|-|
|在建面积|6.65|14.17|7.20|7.20|

鸿信房地产开发有限公司、南京金居房地产开发有
签约销售面积 12.50 5.58 2.54 0.20
||||||
|-|-|-|-|-|
|签约销售金额|12.15|6.56|2.94|0.42|

销售均价 9,720 11,756 11,559 21,000住和办公楼等。公司所开发的房地产项目主要位于
||||||
|-|-|-|-|-|
|结算面积|6.97|5.49|5.26|0.37|

南京及江苏省内其他城市。受公司战略转型及房地 结算金额 8.07 6.51 4.77 0.33
产业务结构调整影响，2018年，公司房地产业务新
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
公司在坚持供应链运营主业的同时，适度进行
开工面积和竣工面积均有较大萎缩。同年签约销售
多元化投资。公司投资业务主要由公司产业并购中
面积和签约销售金额分别为 2.54万平方米和 2.95
心及江苏汇鸿创业投资有限公司（以下简称“汇鸿
8江苏汇鸿国际集团股份有限公司公开发行2017年公司债券（第一期）、
江苏汇鸿国际集团股份有限公司公开发行2019年公司债券（第一期）
跟踪评级报告（2019）
创投”）、江苏汇鸿国际集团资产管理有限公司（以 表6：截至2018年末公司主要可供出售金融资产下简称“汇鸿资管”）、江苏汇鸿汇升投资管理有限公 单位：万股、%、亿元
|||||
|-|-|-|-|
|名称|数量|持股比例|账面价值|

以公允价值计量：
和经营管理。汇鸿创投主要从事以物流供应链、医
|||||
|-|-|-|-|
|汇鸿宏利私募证券||||
||35,100|-|2.72|
|投资基金||||
||||1.57|
|汇鸿量化对冲1号|27,792|-|1.08|
||||1.05|
|井神股份|1,887|-|0.97|

汇鸿价值成长私募
10,415 - 0.79权益法核算长期股权投资导致投资收益减少 1.66 证券投资基金
||
|-|
|以成本计量：|

弘业期货股份有限
控能力，降低金融证券投资业务的风险，公司组建 - 7.05 1.22公司
|||||
|-|-|-|-|
|江苏紫金农村商业||||
||-|1.72|1.07|
|银行股份有限公司||||

利安人寿保险股份
- 5.58 4.32公司的专业投资管理平台，汇鸿资管受托管理公司 有限公司
|||||
|-|-|-|-|
|江西银行股份有限||||
||-|0.98|1.59|
|公司||||

汇鸿资管管理资产规模为 16.74亿元，同比增加 南京华泰大健康一
- 6.85 1.00号基金
150.97%；2018年净利润-0.93亿元，较上年减少1.24
|||||
|-|-|-|-|
|伊犁苏新投资基金||||
|合伙企业（有限合|-|10.53|2.00|
|伙）||||

紫金财产保险股份
- 4.00 1.902018年汇鸿汇升全年平均管理规模10亿元以上。 有限公司
注：按照新金融工具准则，2019年公司可供出售金融资产调整为交截至2018年末，公司持有37.50亿元可供出售
易性金融资产及其他权益工具投资。
金融资产、12.79亿元长期股权投资和 4.50亿元交 资料来源：公司提供，中诚信证评整理
易性金融资产。公司在早期即持有多家金融机构的
环保业务方面，公司通过资本运作和战略投资股权，成本较低。2018年，公司及子公司处置股票、
快速切入环保产业。2018年，通过二级市场购买和基金、信托等可供出售金融资产，实现收益 29.57
股权受让方式参股国内危废处理领军企业东江环亿元，其中主要收益来自于累计出售华泰证券股票
保，与子公司汇鸿创投合计持有东江环保10.63%的 17,389万股、江苏银行股票 8,603万股及苏盐井神
股份，成为其第二大股东；公司与中信环境技术有股票1,119万股。
限公司合资成立了中信汇鸿环境技术（江苏）有限公司，在固废危废、水处理、废纸回收等环保领域重点布局。
此外，公司其他业务主要包括租赁、会展等，其中，租赁收入为下属子公司江苏汇鸿国际集团中鼎控股股份有限公司、江苏汇鸿国际集团中天控股有限公司和江苏汇鸿国际集团莱茵达有限公司等
利用其自有的投资性房地产所获得的收入，2018年
公司租赁业务获得营业收入 0.97亿元，同比增长
73.36%；实现毛利润0.68亿元，同比增长75.82%。
9江苏汇鸿国际集团股份有限公司公开发行2017年公司债券（第一期）、
江苏汇鸿国际集团股份有限公司公开发行2019年公司债券（第一期）
跟踪评级报告（2019）
江苏汇鸿国际集团会展股份有限公司（以下简称 图4：2016～2019.3公司资本结构分析
“汇鸿会展”）是公司会展业务的主要运营主体，主
要业务包括自办展览、海外展览及出国团组及展览
工程。截至 2018年末，汇鸿会展总资产和所有者
权益分别为5.28亿元和4.62亿元；2018年实现净
利润0.19亿元，同比增长137.50%。
总体来看，公司逐渐退出房地产开发业务，持
续推进金融投资业务发展，公司持有的金融资产质
量较高，2018年通过出售部分金融股权实现较好投
资收益，是公司重要的利润来源，同时布局环保领
资料来源：公司审计报告，中诚信证评整理
域，综合能力有所提升。
从资产构成情况来看，公司的主营业务为贸财务分析
易，决定了公司资产以流动资产为主。截至 2018年末，流动资产为178.21亿元，占总资产的比重为以下分析基于经信永中和会计师事务所（特殊
65.56%，主要包括货币资金 59.91亿元、应收账款普通合伙）审计并出具标准无保留意见的
33.81亿元、预付账款37.04亿元和存货31.48亿元。
2016~2018年审计报告及未经审计的 2019年1~3
公司货币资金常年较为充足，主要包括 40.34亿元月财务报表。其中，2017年财务数据为公司与控股
银行存款和 19.54亿元其他货币资金，其中使用受股东苏汇资管资产置换交割完成后口径数据，本报
限的金额为8.50亿元。截至2018年末，公司应收告未追溯 2016年数据，2016年数据为资产置换交
账款同比减少3.20%，一年以内账龄的应收账款割完成前数据。汇鸿集团将“超短期融资券”记入“其
28.43亿元，占应收账款的84.09%，计提坏账准备他流动负债”，中诚信证评在相关财务指标计算时
10.06亿元，应收对象主要系供应链运营业务客户，将其计入短期债务。以下均为合并口径数据。
未来或仍面临一定回收风险。年末公司预付款项同资本结构
比减少23.15%，主要系预付款项结转采购所致。同截至 2018年末，公司资产总额271.83亿元，
期公司存货同比减少18.47%，主要包括库存贸易商同比减少11.50%。同期其他综合收益大幅减少，以
品和房地产开发成本减少。截至 2019年 3月末，及持有的可供出售金融资产公允价值减少所致。受
公司货币资金、应收账款、预付账款和存货分别为此影响，所有者权益较上年减少22.73%至65.23亿
53.80亿元、33.59亿元、34.98亿元和31.62亿元。
元。同期负债合计为 206.60亿元，比上年末减少
此外，公司采用最新会计准则，将可供出售金融资7.25%。截至2019年3月末，公司总资产为262.74
产调整为交易性金融资产及其他权益工具投资，截亿元，总负债为196.05亿元。
至2019年3月末，公司交易性金融资产为40.37亿从财务杠杆来看，受所有者权益规模缩小影
元。
响，2018年公司资产负债率和总资本化比率分别为
非流动资产方面，主要包括可供出售金融资76.01%和65.88%，较上年末分别上升 3.49和 5.45
产、长期股权投资和固定资产等。截至2018年末，个百分点。截至 2019年 3月末，公司资产负债率
公司非流动资产为 93.62亿元，占总资产的比重为和总资本化比率分别为74.62%和64.73%。
34.44%，其中，可供出售金融资产在年内有部分处置，年末账面价值为37.50亿元，同比减少54.83%，主要包括 18.49亿元以公允价值计量的可供出售金融资产，以及 19.01亿元以成本计量的可供出售金
融资产。同期公司长期股权投资为 12.79亿元，较
10江苏汇鸿国际集团股份有限公司公开发行2017年公司债券（第一期）、
江苏汇鸿国际集团股份有限公司公开发行2019年公司债券（第一期）
跟踪评级报告（2019）
上年大幅增加438.70%，主要系增加对东江环保的 图5：2016～2019.3公司债务结构分析
投资所致。截至2018年末，公司固定资产为16.08
亿元，占非流动资产的17.17%，同比增加58.57%，
主要系并购无锡天鹏，固定资产增加所致。截至
2019年 3月末，长期股权投资和固定资产分别为
13.24亿元和14.89亿元。
受公司融资与经营规模变化等影响，截至2018
年末，公司负债总额为 206.60亿元，同比减少
7.25%。其中，流动负债为 183.64亿元，占负债总
额的88.89%，主要由短期借款、应付账款、预收款
资料来源：公司审计报告，中诚信证评整理
总体来看，2018年受业务规模变化、可供出售项和一年内到期的非流动负债组成。年末公司短期
金融资产公允价值波动及处置等多重因素影响，公借款规模为68.63亿元，同比增加14.75%；应付账
司资产负债和所有者权益规模有所下滑，财务杠杆款为26.48亿元，同比减少12.89%，主要是进口业
比率有所上升且仍处于较高水平。此外，公司短期务产生的外汇账款；预收款项 32.47亿元，同比减
债务占比较高，债务结构有待优化。
少22.49%，主要包括预收贸易款和少量房款；一年
内到期的非流动负债为 21.47亿元，同比增加 盈利能力
120.48%，主要系一年内到期的应付债券20亿元及 2018年，公司整体业务经营情况较好，实现营一年内到期的长期借款 1.47亿元。截至 2019年 3 业收入389.83亿元，同比增加5.93%。2019年一季月末，公司短期借款、应付账款、预收款项及一年 度，公司营业收入为83.16亿元，同比增加9.14%。
内到期的非流动负债分别为67.03亿元、23.20亿元、 从业务板块来看，供应链运营业务是公司营业31.19亿元和20.78亿元。 收入的主要构成，2018年占公司营业收入的比例约公司非流动负债主要包括长期借款和应付债 97%，占主导地位。出口方面，受益于自身竞争优券，截至2018年末，非流动负债总额为22.96亿元， 势以及出口信用保险等扶持政策，2018年公司出口同比减少45.18%。其中，长期借款为 8.34亿元， 业务收入有所增长，全年实现业务收入 157.51亿同比增加362.53%；同期公司应付债券10亿元，同 元，同比增长1.36%，在营业收入中占比为40.40%。
比减少66.67%，主要系规模为20亿元的中期票据 同期公司进口业务得益于国内消费需求提升，全年转入一年内到期的非流动负债所致。截至2019年3 实现业务收入58.99亿元，同比增长25.75%，在营月末，公司长期借款和应付债券分别为8.31亿元和 业总收入中占比为15.13%。2018年公司国内贸易10亿元。 收入为135.39亿元，同比增长5.17%，在营业收入从债务期限和规模来看，截至 2018年末，公 中的占比为34.73%。2018年公司转口贸易收入为司总债务同比减少2.31%至125.93亿元。公司以供 25.95亿元，同比增长21.21%，在营业收入中的占应链运营为主的业务模式决定了短期债务的占比 比为6.66%。2019年1~3月，公司出口、进口、内较大，截至2018年末，公司短期债务为 107.58亿 贸和转口业务收入在营业收入中占比为37.39%、元，占总债务的85.43%；同期，长短期债务比为 18.46%、35.88%和6.17%。
5.86倍，较上年末上升2.81倍，债务结构有待优化。 公司代购代销业务、租赁及仓储等其他业务收截至2019年3月末，公司总债务122.40亿元，长 入对公司营业收入起到一定补充作用。2018年及短期债务比为5.68倍。 2019年1~3月公司其他业务收入分别为11.99亿元和 1.75亿元，占营业收入的比重分别为3.08%和
2.10%。
11江苏汇鸿国际集团股份有限公司公开发行2017年公司债券（第一期）、
江苏汇鸿国际集团股份有限公司公开发行2019年公司债券（第一期）
跟踪评级报告（2019）
表7：2016～2019.Q1公司主要业务收入 表9：2016～2019.Q1公司期间费用情况单位：亿元 单位：亿元、%
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|-|-|-|-|-|
|业务类别|2016|2017|2018|2019.Q1|

|||||
|-|-|-|-|
|2016|2017|2018|2019.Q1|

出口 144.04 155.40 157.51 31.09 销售费用 7.95 8.56 9.73 2.17
||||||
|-|-|-|-|-|
|进口|33.58|46.91|58.99|15.35|
|内贸|102.13|128.73|135.39|29.84|
|转口|21.97|21.41|25.95|5.13|

||||||
|-|-|-|-|-|
|三费合计|17.67|19.62|21.83|5.31|

其他 18.11 15.55 11.99 1.75 营业总收入 319.83 368.00 389.83 83.16
||||||
|-|-|-|-|-|
|合计|319.83|368.00|389.83|83.16|

||||||
|-|-|-|-|-|
|三费收入占比|5.52|5.33|5.60|6.39|

注：表中其他业务主要包含代购代销业务、租赁及仓储业务、房地 注：为增强数据可比性，本报告中将研发费用计入管理费用。
产业务等。 资料来源：公司审计报告，中诚信证评整理
资料来源：公司审计报告，中诚信证评整理
2018年公司全年实现利润总额17.79亿元，同从毛利率水平来看，2018年公司营业毛利率为
比增长52.18%。其中，公司经营性业务的获利能力4.98%，较上年下降0.15个百分点。分业务来看，
较弱，实现经营性业务利润-3.57亿元。同期，公司出口业务的毛利率较上年稍有所下降，为5.69%；
实现投资收益28.26亿元，同比增加85.01%，主要进口业务毛利率提升至2.87%；受大宗商品景气度
来自于处置华泰证券股权及其他金融证券、股利及波动等因素影响，内贸业务毛利率有所下滑至
基金分红收益等，对利润总额起到很强的支撑作2.98%。2019年1~3月，公司营业毛利率为5.93%，
用。公司在早期即持有华泰证券股权，成本较低，其中出口、进口及内贸毛利率为8.02%、0.94%和
2018年处置华泰证券 17,389.49万股，取得投资收3.78%。
益26.62亿元。2018年，公司计提资产减值损失7.34表8：2016～2019.Q1公司主要业务板块毛利率
亿元，同比增加185.15%，主要是对应收账款计提单位：%
的坏账损失。此外，2018年公司公允价值变动收益、
||||||
|-|-|-|-|-|
|业务板块|2016|2017|2018|2019.Q1|

出口 6.68 5.91 5.69 8.02
亿元、-0.01亿元、0.38亿元和0.34亿元。2019年
||||||
|-|-|-|-|-|
|进口|1.29|2.03|2.87|0.94|
|内贸|2.23|3.39|2.98|3.78|
|转口|0.31|0.34|0.40|1.51|
|其他|24.74|27.65|38.60|62.38|
|综合毛利率|5.27|5.13|4.98|5.93|

司主营业务盈利能力有待进一步提升。 表10：2016～2019.Q1公司偿债能力指标
||||||
|-|-|-|-|-|
|指标|2016|2017|2018|2019.Q1|

总债务（亿元） 132.87 128.91 125.93 122.40从EBITDA构成来看，公司EBITDA主要由折
||||||
|-|-|-|-|-|
|EBITDA（亿元）|16.09|17.34|24.94|-|

旧、利息支出和利润总额构成，2018年EBTIDA为
资产负债率（%） 70.23 72.52 76.01 74.62
||||||
|-|-|-|-|-|
|长期资本化比率|||||
||24.07|27.37|21.95|21.54|
|（%）|||||

总资本化比率（%） 56.11 60.43 65.88 64.73亿元；EBITDA/营业总收入为6.40%。
||||||
|-|-|-|-|-|
|EBITDA 利息倍数|||||
||2.97|3.29|4.02|-|
|（X）|||||

总债务/EBITDA（X） 8.26 7.43 5.05 -
||||||
|-|-|-|-|-|
|经营活动净现金/|||||
||0.08|0.08|0.03|-0.16|
|总债务（X）|||||

经营活动净现金/
1.98 2.02 0.56 -利息支出（X）
注：2019年一季度经营活动净现金/总债务指标经年化处理。
资料来源：公司审计报告，中诚信证评整理
或有负债方面，截至 2019年 3月末，公司无对合并报表范围公司以外的担保事项。重大法律诉讼事项方面，公司涉案标的额在 5,000万元以上或对公司及子公司有重大影响的尚未了结的诉讼共资料来源：公司审计报告，中诚信证评整理
从EBITDA对债务本息的覆盖程度来看，2018 计3起，上述未决诉讼所涉标的总额为2.56亿元，年公司总债务/EBITDA和 EBITDA利息倍数分别 占公司2019年3月末合并报表净资产的3.84%，且为5.05倍和4.02倍，分别较上年下降2.39倍和增 公司均为案件原告，因此，该等诉讼在不利判决或加0.73倍，EBITDA对利息支出的覆盖程度有所增 裁决或决定的情况下，不会实质性影响公司的财强。 务、经营及资产状况。
2018年公司用于购买商品、接受劳务支付的现 截至 2019年 3月末，公司受限资产账面价值金及支付的各项税费同比增加，使得经营活动净现 合计 17.58亿元，主要包括固定资产抵押账面价值金流同比减少67.56%至 3.45亿元。同期经营活动 8.96亿元，用于存单质押、票据保证金、保函保证净现金/利息支出为 0.56倍，经营活动净现金/总债 金、房改售房款、住房维修基金等的货币资金7.64务为0.03倍，经营活动净现金流对债务本息的覆盖 亿元，以及无形资产0.97亿元。
能力有待增强。2019年1~3月，公司经营活动净现 银行授信方面，公司与金融机构建立了良好的金流为-4.65亿元，净流出主要系购买商品、接受劳 合作关系，融资渠道较为通畅。截至 2019年 3月务及支付的各项税费增加所致；经营活动净现金/ 末，公司在各家银行的授信总额度为335.63亿元，总债务为-0.16倍。 尚未使用额度为 209.75亿元，公司备用流动性充足。
整体来看，2018年公司供应链运营业务规模持续提升，但公司主营业务获利水平依然偏弱。凭借公司丰富的外贸经验以及优质的股权投资，公司依然表现出了较强的整体获利能力，且公司具有通畅
的融资渠道，能够为债务的偿还和公司的稳定发展
提供支持。
13江苏汇鸿国际集团股份有限公司公开发行2017年公司债券（第一期）、
江苏汇鸿国际集团股份有限公司公开发行2019年公司债券（第一期）
跟踪评级报告（2019）
结论
综上，中诚信证评维持江苏汇鸿国际集团股份
有限公司主体信用等级为AA+，评级展望稳定；维
持“江苏汇鸿国际集团股份有限公司公开发行 2017
年公司债券（第一期）”的信用等级为AA+，维持“江
苏汇鸿国际集团股份有限公司公开发行 2019年公
司债券（第一期）”的信用等级为AA+。
14江苏汇鸿国际集团股份有限公司公开发行2017年公司债券（第一期）、
江苏汇鸿国际集团股份有限公司公开发行2019年公司债券（第一期）
跟踪评级报告（2019）
债券评附一：江苏汇鸿国际集团股份有限公司股权结构图（截至 2019年3月31日）
级资料来源：公司提供，中诚信证评整理
15江苏汇鸿国际集团股份有限公司公开发行2017年公司债券（第一期）、
江苏汇鸿国际集团股份有限公司公开发行2019年公司债券（第一期）
跟踪评级报告（2019）
债券评附二：江苏汇鸿国际集团股份有限公司组织结构图（截至 2019年3月31日）
级资料来源：公司提供，中诚信证评整理
16江苏汇鸿国际集团股份有限公司公开发行2017年公司债券（第一期）、
江苏汇鸿国际集团股份有限公司公开发行2019年公司债券（第一期）
跟踪评级报告（2019）
债券评附三：江苏汇鸿国际集团股份有限公司主要财务数据及财务指标（合并报表口径）
级
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|-|-|-|-|-|
|财务数据（单位：万元）|2016|2017|2018|2019.Q1|
||532,057.18|607,863.61|599,058.84|537,986.04|
|应收账款净额|484,051.61|349,225.17|338,061.53|335,933.85|
|存货净额|||||
|流动资产|2,014,373.88|2,015,245.54|1,782,080.18|2,057,740.25|
|长期投资|||||
|固定资产合计|152,142.26|165,055.12|252,421.76|250,846.07|
|总资产|3,096,324.07|3,071,638.42|2,718,294.61|2,627,377.42|
|短期债务|1,036,526.65|971,045.91|1,075,829.65|1,040,860.64|
|长期债务|292,184.19|318,039.67|183,438.35|183,119.73|
|总债务（短期债务＋长期债务）|1,328,710.84|1,289,085.58|1,259,267.99|1,223,980.37|
|总负债|2,174,441.31|2,227,469.69|2,066,044.27|1,960,510.97|
|所有者权益（含少数股东权益）|921,882.76|844,168.73|652,250.34|666,866.44|
|营业总收入|3,198,321.57|3,679,995.77|3,898,338.05|831,604.52|
|三费前利润|156,315.07|178,337.08|182,593.38|47,194.44|
|投资收益|129,222.53|152,773.19|282,646.89|605.04|
|净利润|84,337.03|86,887.94|132,848.02|27,803.66|
|息税折旧摊销前盈余EBITDA|160,861.93|173,385.59|249,447.87|-|
|经营活动产生现金净流量|107,225.45|106,489.14|34,545.73|-46,464.11|
|投资活动产生现金净流量|15,497.10|129,736.02|212,870.19|12,842.40|
|筹资活动产生现金净流量|-115,400.55|-171,780.52|-252,742.42|-35,243.51|
|现金及现金等价物净增加额|8,990.97|60,792.06|-2,903.78|-72,200.54|
|财务指标|2016|2017|2018|2019.Q1|
||5.27|5.13|4.98|5.93|
|所有者权益收益率（%）|9.15|10.29|20.37|16.68|
||5.03|4.71|6.40|-|
|速动比率（X）|0.96|0.90|0.80|1.01|
|经营活动净现金/总债务（X）|||||
|经营活动净现金/短期债务（X）|0.10|0.11|0.03|-0.19|
|经营活动净现金/利息支出（X）|||||
|EBITDA利息倍数（X）|2.97|3.29|4.02|-|
||8.26|7.43|5.05|-|
|资产负债率（%）|70.23|72.52|76.01|74.62|
|总资本化比率（%）|||||
|长期资本化比率（%）|24.07|27.37|21.95|21.54|

注：1、所有者权益包含少数股东权益，净利润包含少数股东损益；
2、将其他流动负债中的短期应付债券和理财直融计入短期债务；
3、2019年一季度所有者权益收益率、经营活动净现金/总债务和经营活动净现金/短期债务经过年化处理。
17江苏汇鸿国际集团股份有限公司公开发行2017年公司债券（第一期）、
江苏汇鸿国际集团股份有限公司公开发行2019年公司债券（第一期）
跟踪评级报告（2019）
债券评附四：基本财务指标的计算公式
级
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|-|
|货币资金等价物＝货币资金+交易性金融资产+应收票据|

长期投资＝可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资+以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产（非流动资产）
||
|-|
|固定资产合计＝投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产|

短期债务＝短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债
||
|-|
|长期债务＝长期借款+应付债券|

总债务＝长期债务+短期债务
||
|-|
|净债务＝总债务-货币资金|

三费前利润＝营业总收入-营业成本-营业税金及附加
||
|-|
|经营性业务利润＝营业收入-营业成本合计-营业税金及附加-销售费用-管理费用-财务费用|

EBIT（息税前盈余）＝利润总额+计入财务费用的利息支出
||
|-|
|EBITDA（息税折旧摊销前盈余）＝EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销|

资本支出＝购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金净额
||
|-|
|营业毛利率＝（营业总收入-营业成本）/营业总收入|

EBIT率＝EBIT/营业总收入
||
|-|
|三费收入比＝（财务费用+管理费用+销售费用）/合同销售收入|

所有者权益收益率＝当期净利润/期末所有者权益（含少数股东权益）
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|-|
|流动比率＝流动资产/流动负债|

速动比率＝（流动资产-存货）/流动负债
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|-|
|存货周转率＝主营业务成本（营业成本）/存货平均余额|

应收账款周转率＝主营业务收入净额（营业总收入净额）/应收账款平均余额
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|-|
|资产负债率＝负债总额/资产总额|

总资本化比率＝总债务/（总债务+所有者权益（含少数股东权益））
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|-|
|长期资本化比率＝长期债务/（长期债务+所有者权益（含少数股东权益））|

EBITDA利息倍数＝EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）
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|-|
|净负债率=（总债务-货币资金）/所有者权益|

18江苏汇鸿国际集团股份有限公司公开发行2017年公司债券（第一期）、
江苏汇鸿国际集团股份有限公司公开发行2019年公司债券（第一期）
跟踪评级报告（2019）
债券评附五：信用等级的符号及定义
级主体信用评级等级符号及定义
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|等级符号|含义|

AAA 受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
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|-|-|
|AA|受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低|

A 受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
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|-|-|
|BBB|受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般|

BB 受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险
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|-|-|
|B|受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高|

CCC 受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
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|-|-|
|CC|受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务|

C 受评主体不能偿还债务
注：除AAA级，CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等级。
评级展望的含义
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|-|-|
|内容|含义|
|正面|表示评级有上升趋势|
|负面|表示评级有下降趋势|
|稳定|表示评级大致不会改变|
|待决|表示评级的上升或下调仍有待决定|

评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，主要考虑中至长期内受评主体可能发生的经济或商业基本因素变动的预期和判断。
长期债券信用评级等级符号及定义
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|等级符号|含义|

AAA 债券安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
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|AA|债券安全性很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低|

A 债券安全性较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
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|-|-|
|BBB|债券安全性一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般|

BB 债券安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险
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|-|-|
|B|债券安全性较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高|

CCC 债券安全性极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
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|-|-|
|CC|基本不能保证偿还债券|

C 不能偿还债券
注：除AAA级，CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等
级。
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江苏汇鸿国际集团股份有限公司公开发行2019年公司债券（第一期）
跟踪评级报告（2019）
债券评短期债券信用评级等级符号及定义
级
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|等级|含义|

A-1 为最高短期信用等级，还本付息能力很强，安全性很高。
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|A-2|还本付息能力较强，安全性较高。|

A-3 还本付息能力一般，安全性易受不利环境变化的影响。
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|B|还本付息能力较低，有一定的违约风险。|

C 还本付息能力很低，违约风险较高。
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|D|不能按期还本付息。|

注：每一个信用等级均不进行“+”、“-”微调。
20江苏汇鸿国际集团股份有限公司公开发行2017年公司债券（第一期）、
江苏汇鸿国际集团股份有限公司公开发行2019年公司债券（第一期）
跟踪评级报告（2019）