公司债券跟踪评级报告
年取得多项新业务资质。
4．公司于2016年4月完成配股增资，资
本实力进一步增强。
关注
1．因公司各项业务的高速扩张，公司主
要风险控制指标下降较快，安全边际较小。
2．受公司发行债券和卖出回购业务规模
大幅增加的影响，公司自有负债规模大幅增
长，债务负担显著提升，存在一定的集中偿
债压力。
3．受2015年市场剧烈波动的影响，公司
经营活动净现金流波动较大，导致部分偿债
能力指标有所变动。
4．公司业务以经纪业务和投资业务为主，
具有强周期性特征，公司未来收入可能有较
大的波动性。
分析师
唐玉丽
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贾一晗
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东北证券股份有限公司 2
公司债券跟踪评级报告
一、主体概况
东北证券股份有限公司（以下简称“公司”或“东北证券”）的前身是1988年8月成立的吉林省证券公司。1997年10月，经中国人民银行批准，吉林省证券公司增资改制并更名为“吉林省证券有限责任公司”。2000年 6月，经中国证监会批准，吉林省证券有限责任公司更名为“东北证券有限责任公司”。2007年 8月，经中国证监会核准，锦州经济技术开发区六陆实业股份有限公司定向回购股份，以新增股份换股吸收合并东北证券有限责任公司，并实施股权分置改革，锦州经济技术开发区六陆实业股份有限公司更名为公司现名，并在深圳证券交易所复牌，股票代码“000686”，股票简称“东北证券”。后经数次增资扩股，截至2015年末，公司注册资本为19.57亿元，吉林亚泰（集团）股份有限公司为第一大股东，持股30.71%，公司股权结构较为分散，无实际控制人。2016年4月，公司以向原股东配售的方式发行3.83亿股人民币普通股，公司注册资本增至23.40亿元，新增股份已于2016年4月22日在深圳证券交易所上市。配股后公司前十名股东及持股比例较配股前无重大变化，前五大股东持股情况详见下表。
表1截至2016年4月15日（配股后）公司前五大股东及持股情况表（单位：%）
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|-|
|股东性质|
|境内非国有法人|
|国有法人|
|国有法人|
|境内非国有法人|
|其他|
|--|

资料来源：公司公告，联合评级整理。
公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；
证券承销与保荐；证券自营；融资融券；证券投资基金代销；为期货公司提供中间介绍业务；
代销金融产品。
截至2015年末，公司设有运营管理部、证券部、稽核审计部、合规管理部等23个职能部门，在全国设有29个分公司和85家证券营业部，合并口径共有员工2,995人。公司拥有全资子公司3家：东证融通投资管理有限公司（下称“东证融通”）、东证融达投资有限公司（下称“东证融达”）和东证融汇证券资产管理有限公司（下称“东证融汇”）；拥有控股子公司2家：渤海期货股份有限公司（下称“渤海期货”）、东方基金管理有限责任公司（“东方基金”）。
截至2015年末，公司资产总额740.06亿元，其中客户资金存款157.90亿元、客户备付金32.71亿元；负债总额621.78亿元，其中代理买卖证券款198.08亿元；所有者权益合计118.28亿元，其中归属于母公司所有者权益113.91亿元，少数股东权益4.37亿元；母公司口径净资本68.32亿元。2015年，公司实现营业收入67.46亿元，净利润26.92亿元，其中归属于母公司所有者净利润26.30亿元，少数股东损益0.62亿元。
截至2016年3月末，公司资产总额693.45亿元，其中客户资金存款163.49亿元、客户备付金4.70亿元；负债总额573.71亿元，其中代理买卖证券款175.34亿元；所有者权益合计119.74亿元，其中归属于母公司所有者权益116.01亿元，少数股东权益3.73亿元；母公司口径净资本
70.08亿元。2016年一季度，公司实现营业收入9.42亿元，净利润4.04亿元，其中归属于母公
司所有者净利润4.00亿元，少数股东损益0.03亿元。
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公司注册地址：长春市自由大路1138号；法定代表人：李福春。
二、债券概况
1．“13东北01”和“13东北02”
2013年11月12日，公司发行“东北证券股份有限公司2013年公司债券”，并于2013年12月9日在深圳证券交易所挂牌交易。本期债券发行规模19.00亿元，分为两个品种：品种一债券规模为18.30亿元，期限为5（3+2）年，票面利率为6.00%，附第3年末发行人上调票面利率选择权及投资者回售选择权，证券简称“13东北01”，证券代码“112194”；品种二债券规模0.70亿元，期限为5年，票面利率为6.10%，证券简称“13东北02”，证券代码“112195”。
本期债券均采用单利按年计息，不计复利，每年付息一次，到期一次还本，最后一期利息随本金的兑付一起支付，付息日均为2014年至2018年每年的11月12日，到期日和兑付日均为2018年11月12日。
2013年公司债券募集资金用于补充公司营运资金，主要投向融资类创新业务、资产管理业务和其他创新业务。截至 2013年末，2013年公司债券所募集资金已按约定用途使用完毕。公司已于2015年11月12日按期付息。跟踪期内，本期债券尚未到执行选择权的时限。
2．“15东北债”
2015年 11月 23日，公司发行“东北证券股份有限公司2015年面向合格投资者公开发行公司债券”，规模18亿元，票面利率为4.00%，期限为5（3+2）年，附第3年末发行人调整票面利率选择权及投资者回售选择权。本期债券均采用单利按年计息，不计复利，每年付息一次，付息日为2016年至2020年每年的11月23日，到期日和兑付日为2020年11月23日。本期债券已于2015年12月22日在深圳证券交易所挂牌交易，证券简称“15东北债”，证券代码“112296”。
15东北债募集资金用于补充公司营运资金，主要投向证券自营业务、资本中介型业务和其他创新型业务。截至 2015年末，15东北债所募集资金已按约定用途使用完毕。跟踪期内，本期债券尚未到付息和执行选择权的时限。
三、行业环境
从证券市场的整体环境来看，2015年我国股票市场波动较大，2015年1月至6月中旬，股市大幅上涨；2015年6月中旬受证监会控制场外配资的影响以及前期杠杆泡沫吹大带来的风险，股市开始持续暴跌，震荡幅度较大；2015年 1月 15日，证监会发布修订后的《公司债券发行与交易管理办法》，主要内容涵盖了扩大发行主体范围、丰富债券发行方式、增加债券交易场所、简化发行审核流程、实施投资者分类管理、加强债券市场监管以及强化持有人权益保护等七个方面，公司债的改革促使公司债发行迅猛增长。受益于2015年上半年股票市场行情较好和债券市场扩容，证券公司经纪业务、资产管理业务和投资银行业务均较上年有较大增长且收入结构进一步优化。同时，中国经济着力推进供给侧结构性改革，充分发挥市场在资源配置中的决定性作用，为资本市场长期健康稳定发展奠定了坚实基础。在这一转型路径下，证券行业的监管机构以关键制度改革、多层次资本市场建设、资本市场内外开放、提升投融资功能、强化事中事后监管等为主要抓手，不仅在新股发行制度、优先股试点、国企改革、沪港通、再融资审核机制、并购重组配套融资政策、公司债券市场化改革等方面取得了进展，还加强了法治建设和
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稽查执法，营造了良好的市场环境，持续为证券行业注入发展活力，进一步拓宽了创新发展空间。
根据中国证券业协会公布的经营数据，证券公司未经审计财务报表显示，2015年，125家证券公司实现营业收入、净利润分别为5,751.55亿元和2,447.63亿元，同比分别增长120.97%和153.50%；截至 2015年末，125家证券公司总资产 6.42万亿元、净资产 1.45万亿元。证券行业在2015年实现了较好发展，证券公司的资产规模、经营业绩实现了较大幅度的提升，收入结构也有所调整。
近两年来，我国宏观经济将保持中高速增长，伴随而来的必然是经济金融总量的持续扩大，这为资本市场发展提供了广阔的空间。“十三五”规划明确提出积极培育多层次资本市场、推进股债发行交易制度改革，提高直接融资比重。随着科创板的启动并挂牌，以及股转系统、深港通、注册制等措施的陆续出台和循序渐进推动，这都将有利于资本市场的发展，也将提高证券公司各项业务收入。但随着传统券商业务竞争的不断加剧，以及金融创新业务具有超前性和较大不确定性，证券公司在创新活动中可能面临因管理水平、技术水平、风险控制能力、配套设施和相关制度等方面不能与创新业务相适应而导致的经营风险。以及证券公司在新业务开展过程中的合规风险、流动性风险，和亲周期特征带来的市场波动性风险，都是国内券商面临的共同问题。
尽管如此，在对资本市场发展整体利好的环境下，2015年，证券行业快速发展，绝大多数的证券公司处于盈利状态；未来证券公司在资产证券化的推行、股票发行注册制改革、深港通开通和新三板分层等方面面临着较大的发展机会。
四、管理与内控分析
管理团队方面，2015年，公司原总裁杨树财、原董事李廷亮因工作变动离任；原副总裁庞飒、原独立董事王国刚因个人原因离任；同期，公司选举李福春先生为董事，选举杜婕女士为独立董事，聘任何俊岩先生为总裁，聘任董晨先生为副总裁，聘任副总裁王安民先生兼任首席风险官。2016年一季度，公司原董事长杨树财、监事秦音、监事唐志萍、职工监事綦韬因工作变动离任；同期，公司选举董事李福春为董事长，选举何俊岩为董事，选举杨树财为监事长，选举唐志萍为副监事长，选举滕飞为职工监事。公司现任董事兼总裁何俊岩，1968年出生，中共党员，硕士研究生，高级会计师、中国注册会计师、中国注册资产评估师、中国证券业协会融资融券业务专业委员会委员、吉林省证券业协会副会长、吉林省五一劳动奖章获得者，曾任公司财务总监、副总裁、常务副总裁，以及福建凤竹纺织科技股份有限公司财务总监；现还兼任东证融成董事长，渤海期货董事，东方基金董事，东证融汇董事。公司现任董事长、党委书记李福春，1964年出生，中共党员，硕士研究生，高级工程师，曾任一汽集团公司发展部部长、吉林省经济贸易委员会副主任、吉林省发展和改革委员会副主任、长春市副市长、吉林省发展和改革委员会主任、吉林省政府秘书长。公司管理人员变动较大，但整体经营管理核心团队基本保持稳定，未对公司正常经营造成重大不良影响。
公司治理方面，2015年，公司共召开 6次股东大会（其中 5次临时会议），审议通过了关于向东证融达增资、向渤海期货增资、增加公司经营范围、2015年配股方案、修改公司章程及各项制度、选举董事等多项议案；公司董事会共召开15次董事会会议，审议通过了关于核销部分应收款项、确定公司自营业务和信用交易业务总规模、确定公司风险偏好管理体系与政策、
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营业网点设立和变更、会计估计变更、聘任高管人员等多项议案，15次董事会均有独立董事参加且未提出异议；公司监事会共召开5次会议，通过了关于内部控制评价报告、前次募集资金使用情况报告等议案；公司董事会下设的4个专门委员会也召开多次会议，审议了多项公司经营管理的重要议案。总体看，2015年，公司“三会一层”的治理体制运行良好。
内部控制建设方面，2015年，公司加强完善以基本制度、管理办法、工作细则组成的三级制度管理体系，新发布制度86个（其中管理办法13个，实施细则73个），共修订制度56个（其中基本制度2个、管理办法22个、实施细则32个）；全面开展工作标准和工作流程优化工作，共建立统一、规范的工作标准和工作流程 1,126项，形成较完整的业务标准和流程体系。立信会计师事务所（特殊普通合伙）对公司2015年的内控情况进行了审计并出具标准无保留意见。
总体看，公司内部控制不存在对持续稳定经营构成实质影响的重大缺陷。
风险管理方面，2015年，公司聘任副总裁王安民兼任首席风险官，负责公司全面风险管理工作，全面风险管理体系进一步完善。在监管转型、市场波动、创新不断、风险事件频发的市场环境下，公司始终坚持以合规经营和风险控制为根本，将专业的风险管理方式方法与业务管理紧密结合，加强对业务的实时监控与风险预警，加强资产、负债的规模与结构管理以防范流动性风险，加强对融资融券履约保障比例的监控以避免客户违约给公司造成影响，通过建立新业务管理机制确保新业务风险的可测、可控、可承受，全年未发生重大风险事件。风险指标监控方面，建立了以净资本为核心的风险控制指标监控体系，对净资本等风险控制指标设定了规定标准、预警标准和公司标准三级监控指标，对原有的内部风险控制平台进行了升级改造，设立专人对净资本等各项风险控制指标的达标状况进行日常监控，2015年公司主要风控指标持续符合监管标准。
合规管理方面，公司坚持底线思维，通过加强各项业务间隔离墙建设，提升防范内幕交易和管理利益冲突的能力，加强合规培训，营造良好的合规文化等措施加强合规管理，全年无重大违法违规行为。2015年，合规管理部开展了12项合规检查和专项调查工作，针对33项稽核审计报告进行整改督办；稽核审计部共开展审计项目59项，其中常规审计项目28项、离任审计项目23项、专项审计项目8项。在2015年证券公司分类监管评级中，公司首次进入A级证券公司行列，保持稳定发展的势头。
总体看，2015年，公司核心管理团队基本保持稳定，治理体系运行良好，内部控制体系和风险合规体系健全且运行良好。
五、经营分析
1．经营概况
作为拥有全业务牌照的综合金融服务商，公司各项主要业务均衡发展。公司通过全资子公司东证融通、东证融达、东证融汇以及控股子公司渤海期货、东方基金分别开展直接投资、另类投资、证券资产管理、期货经纪和咨询以及基金业务，综合化经营的发展模式逐步形成，各业务条线优势互补、协同发展。公司已搭建完成三地三中心业务运营架构，其中长春作为管理、决策中心；北京作为承销与保荐、直接投资、固定收益业务运行中心；上海作为证券资产管理、证券自营、另类投资、证券研究及技术灾备中心，在全国形成了较强的规模优势和品牌优势。
跟踪期内，公司获得多项创新业务资格。2015年，公司获得中国证券投资者保护基金有限责任公司私募基金综合托管业务资格，上海证券交易所股票期权经纪和自营业务交易权限，深
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圳证券交易所上市公司股权激励行权融资业务试点资格；2016年，公司获得中证报价机构间私募产品报价与服务系统试点做市商资格，深圳证券交易所上市公司股权激励限制性股票融资业务试点资格。各项新业务资格的获得有利于公司保持业务发展的行业地位和实施业务创新转型。
2015年，中国一级市场股权融资额保持高速增长，二级市场牛熊转换剧烈，两市成交创历史新高，新三板市场发展迅速，债市整体延续牛市行情，同时监管层重拳出击违法违规行为和加大力度去杠杆，市场在稳步修复中收官。在此背景下，公司各项业务发展保持高速增长，经营业绩创历史新高，整体呈现良好发展势头。2015年，公司实现营业收入67.46亿元，同比大幅增长118.24%；实现净利润26.92亿元，同比增长150.51%。根据中国证券业协会公布的2015年度证券公司经营业绩排名，2015年公司营业收入和净利润排名分别为第24位和第23位，分别较上年排名前进2位和后退1位1。
公司主要经营的业务板块包括证券经纪业务、证券自营业务、投资银行业务、资产管理业务、信用交易业务等。2015年，公司各项业务收入规模都有较大增幅。其中，证券经纪业务实现收入 25.74亿元，同比增长139.28%，主要受益于二级市场成交额的增长；自营业务实现收入 19.22亿元，增长125.84%，主要系公司扩大自营规模和积极把握市场行情取得投资回报的增长；信用交易业务实现收入 12.40亿元，同比增长163.50%，系公司融资融券业务大幅增长所致；投行业务实现收入5.13亿元，增长113.49%，主要系公司积极把握一级市场融资加速机遇，承销业务收入较快增长所致；资管业务实现收入 2.48亿元，增长89.66%，系公司扩大资管产品规模所致。总体看，公司营业收入高速增长，各业务板块发展良好。
表2公司营业收入构成情况（单位：亿元，%）
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|-|-|-|
|2014年|||
|金额|占比|金额|
|10.76|34.81|25.74|
|8.51|27.54|19.22|
|4.71|15.22|12.40|
|2.40|7.77|5.13|
|1.31|4.23|2.48|
|3.22|10.43|2.48|
|30.91|100.00|67.46|

资料来源：公司年报，联合评级整理。
收入构成方面，公司2015年的主要收入来源仍为经纪业务、自营业务和信用交易业务，上述三项业务收入合计占公司总营业收入的85.04%，三项合计占比较上年提升 7.47个百分点。
其中，经纪业务占比最大，为38.16%，较上年增加3.36个百分点，系2015年资本市场交易量大涨所致；自营业务占比28.50%，较上年基本持平；信用交易业务占比18.38%，较上年增加3.16个百分点；同时投行业务和资管业务占比相应小幅下降。总体看，公司收入结构较上年基本保持稳定。
2016年一季度，证券市场行情经历暴跌后盘整再走高。受市场大幅波动的影响，2016年一季度，公司实现营业收入9.42亿元、净利润4.04亿元，同比分别下降22.16%和27.03%。
总体看，2015年，得益于国内证券市场的快速发展，及公司发展战略和经营计划的有效执
行，公司各项业务均有较好增长，营业收入和利润规模均有大幅增加，公司经营保持良好发展
1除特别标明外，下文行业排名数据均来源于中国证券业协会公布的2015年度证券公司经营业绩排名。
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势头。同时，联合评级也关注到，公司营业收入对经纪业务和自营业务的依赖性较大，易受市场行情变化的影响，具有一定的波动性风险。
2．业务运营
（1）经纪业务
公司证券经纪业务主要包括零售经纪业务、财富管理业务及机构业务等。跟踪期内，公司经纪业务加大转型，大力拓展创新业务的广度和深度，实现由传统通道业务向财富管理转型，由单一的经纪业务向综合性业务转型。虽然行业证券交易佣金率延续下滑趋势，但成交量的大幅增长推动公司经纪业务收入大幅提升。2015年，公司实现经纪业务收入25.74亿元，同比增长139.28%，占营业收入的38.16%。
为应对市场发展和竞争趋势，公司加快传统经纪业务转型创新，以“互联网+”的思维，以经纪业务分支机构为主阵地，以客户需求为中心，以市场趋势为导向，推行线上、线下两条服务体系。线上通过互联网平台向客户提供标准化的在线服务和金融产品，线下进一步优化公司实体分支机构布局。同时，公司进一步加大与外部金融机构合作和服务力度，并不断加强内部机构业务合作关系，全面推动多项机构业务落地。
公司立足吉林、面向全国，持续提高营业网点服务能力，已搭建完成较为完善的业务开展平台和遍布全国主要经济发达地区的营销网络。2015年，公司在广西、江西、山西、河北、福建、陕西、内蒙古等地共新设7家经纪业务分公司、在江苏苏州新设1家证券营业部，已全部开业运营；同期，公司撤销了原广东分公司和吉林省的1家营业部，并完成11家分支机构的迁址、更名工作，营业网点布局进一步优化。截至2015年末，公司拥有29家分公司、85家证券营业部，其中，吉林省内39家，吉林省外46家，营业网点分布于全国23个省、自治区、直辖市的42个大中城市，覆盖了中国主要的经济发达地区，尤其在吉林省具有很强的网点优势。2016年一季度，公司在山西大同、福建泉州、广东佛山各增设一家营业部，其中大同营业部已正式开业，其他两家营业部尚在筹建中。截至2015年末，公司共有1,023名经纪人，未出现客户投诉情况。
代理买卖证券业务方面，2015年，公司代理买卖各类证券的交易总额达3.78万亿元（见下表），其中股票基金交易额 3.76万亿元，同比增长253.48%；2015年，公司代理买卖证券业务净收入23.11亿元，同比增长138.03%，居行业第32位；实现交易单元席位租赁收入1.33亿元，同比增长102.72%；代理买卖证券业务平均佣金率为0.06%，较上年的0.09%进一步下降。
表3公司代理买卖证券业务情况表（单位：亿元，%）
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|-|-|-|-|
||2014年|||
||代理交易额|市场份额|代理交易额|
|A股|10,294.00|6.94|36,366.00|
|B股|7.00|3.28|29.00|
||331.00|3.50|1,187.00|
|国债|31.00|12.91|96.00|
|企业债|70.00|2.41|99.00|
||10,733.00|--|37,777.00|

资料来源：公司年报
注：表内数据含有基金公司、证券自营等专用席位产生的交易量；B股交易量为外币折合成人民币交易量。
代销金融产品方面，公司持续加大金融产品销售业务拓展，产品线日益丰富，由产品销售
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带来的交易单元交易量和佣金收入增长迅速。2015年公司代销基金、银行理财产品及信托计划产品合计实现销售额205.10亿元，同比增长221.08%，实现代理销售佣金收入0.28亿元，增长106.46%，行业排名第35位。
伴随着居民财富增长和证券市场发展，公司财富管理业务较快发展，投资咨询、投资顾问业务向财富管理化转型，客户逐步向机构客户发展，实现综合理财服务，业务竞争能力不断提升。2015年，通过资管、公募基金、阳光私募等多渠道合作，公司开发多只投资顾问建议型产品；通过加强与银行合作，探索银证合作的私人客户服务模式。
总体看，2015年，受益于股票二级市场交易量的增长及公司积极转型创新，经纪业务收入快速增长。未来随着公司转型的推进，经纪业务发展空间有望得到提升；同时，联合评级也关注到，经纪业务易受市场行情波动影响，且行业佣金率持续下滑，可能对公司收入稳定性产生风险。
（2）自营投资业务
2015年，面对资本市场出现的剧烈波动，公司权益类自营业务坚持稳健投资、严控风险的投资理念，并积极拓展项目投资、新股申购、衍生品投资等，取得了相对平稳的投资收益率。
公司固定收益类投资业务在做好二级市场投资的同时，积极推动投资顾问、非标投资、基金投资、债券借贷交易等业务发展，探索中间业务等多种盈利模式，资产配置随市场行情进行结构性调整，取得了很好的投资收益。
2015年年中，为维护证券市场稳定发展，公司与其他证券公司共同投资，由中国证券金融股份有限公司（以下简称“证金公司”）设立专户并进行统一运作与投资管理，由出资的证券公司按投资比例分担投资风险、分享投资收益。公司于2015年9月出资20.50亿元投入该专户，将其纳入公司自营权益类证券范围，并根据证金公司提供的资产报告确定该项投资的期末公允价值。
从投资结构来看，截至 2015年末，公司自营投资账面价值合计 309.23亿元，较年初增长200.56%，自营业务仍以固定收益类投资为主。公司自营投资中，以公允价值计量且变动计入当期损益的金融资产占比68.94%，可供出售金融资产占比31.06%，无衍生金融资产。从具体投资品种来看，2015年公司投资业务由相对单一的投资模式向多样化的策略型的投资模式转型，自营投资仍以债券为主，占比为58.12%，但比重降低9.74个百分点；股票占比为12.09%，占比小幅下降；基金占比大幅提升11.63个百分点至12.25%；理财产品占比9.06%，较年初下降3.90个百分点；其余为证金公司专户投资、信托计划等。公司于2012年投资的“12福星门债”（本金1.15亿元）和2013年投资的“13福星门债”（本金1.00亿元）均于2015年遭遇违约，但该两项投资占公司投资业务的比重较小，不会对公司自营业务造成实质性影响。2015年，公司金融工具投资取得良好投资收益，共 26.00亿元（含公允价值变动损益 0.34亿元），较 2014年的10.38亿元大幅增长150.38%。
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表4公司自营投资业务情况表（单位：亿元）
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|-|-|
|项目|2014年|
|以公允价值计量且变动计入当期损益的金融资产|70.98|
|可供出售金融资产|31.91|
|合计|102.88|
|债券|69.82|
|基金|0.64|
|股票|14.05|
|理财产品|13.33|
|其他|5.05|
|合计|102.88|

资料来源：公司年报，联合评级整理。
总体看，2015年，公司扩大了自营业务规模，同时积极把握市场行情，取得了良好的投资收益，公司自营业务面临的市场风险相对可控。联合评级也关注到，公司自营投资对营业收入的贡献较大，但自营投资易受市场行情波动影响，投资收益稳定性不强，公司未来收入可能具有较大的波动特征；同时公司2015年自营业务指标距预警线的安全边际较小。
（3）信用交易业务
公司信用交易业务是为客户提供融资融券、股票质押式回购、约定购回、行权融资等服务。
2015年，公司信用交易业务实现收入12.40亿元，同比增长163.50%，占营业收入的18.38%。
同时，信用交易业务也带动了公司经纪业务证券交易规模的提升。
融资融券业务方面，由于整个市场的融资融券业务出现大幅波动，公司融资融券业务发展走势基本与市场保持一致。截至2015年末，公司共有86家区域分公司和证券营业部开展融资融券业务，信用证券账户数量保持稳定增长，融资融券余额达到104.88亿元，较年初增长37.81%；
全年实现息费收入10.15亿元，同比增长191.18%，行业排名第25位。
表5公司信用交易业务规模（单位：亿元）
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|-|
|2014年|
|76.11|
|4.73|
|11.73|
|92.56|

资料来源：公司年报，联合评级整理。
约定购回式证券交易业务方面，随着整个市场业务规模的持续萎缩，公司约定购回业务也大幅减少。截至2015年末，公司待购回初始交易金额1,260.30万元，较年初减少97.33%，全年实现息费收入0.15亿元，同比下降58.44%。
股票质押式回购交易业务方面，随着整个市场业务规模的持续高速增长，公司业务规模也增长迅速。2015年。公司推出线上小额股票质押式回购交易“融微贷”业务。截至2015年末，公司以自有资金作为融出方承做的股票质押式回购业务待购回初始交易金额31.94亿元，较年
初增长172.43%，全年实现息费收入2.04亿元，同比增长53.74%。
上市公司股权激励行权融资业务方面，2015年，公司新增此业务试点资格，但截至2015
年末，暂未开展此业务。
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总体看，2015年，公司信用业务发展迅速，已逐渐成为公司营业收入和利润的重要增长点。
（4）投资银行业务
公司投资银行业务主要包括股权融资、债务融资、并购与财务顾问、新三板业务等。2015年，公司投资银行业务继续坚持多元化均衡发展，实现营业收入5.13亿元，同比增加113.49%，占营业收入的7.60%。
股票承销业务方面，2015年，公司积极把握市场机会，股权融资业务取得了良好发展。2015年公司共完成股权融资主承销项目10家，其中，IPO项目3家、增发项目6家，配股项目1家；
股票承销总家数，行业排名第29位，同比提升11位。2015年，公司股票承销金额71.41亿元，同比增长303.49%，行业排名第34位，同比提升10位。2015年，公司股票承销收入1.86亿元，同比增长113.52%，行业排名第 26位，同比提升 5位。2016年一季度，公司完成保荐项目 1个；截至2016年3月末，公司股票承销过会待发行项目3个，在审项目8个；新增立项保荐项目1个，改制辅导项目3个。
表6公司股票和债券主承销情况（单位：家，亿元）
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|项目|2014年|||||
||承销家数|主承销金额|承销收入|承销家数|主承销金额|
|IPO|2|6.92|0.37|3|10.49|
|增发新股|1|10.78|0.50|6|57.53|
|配股|--|--|--|1|3.39|
|合计|3|17.70|0.87|10|71.41|
||14|34.45|0.44|10|92.50|
||17|52.15|1.31|20|163.91|

资料来源：公司年报，联合评级整理。
债券承销业务方面，2015年，我国债券市场呈现出较为明显的结构性变化，公司债市场大幅扩容，但企业债券市场低迷。2015年，公司债券承销业务发展良好，完成债券承销项目 10只，同比减少4只；债券承销金额92.50亿元，同比增长168.51%，排名行业第43位；承销收入0.97亿元，同比增长120.38%，排名行业第46位。其中，完成企业债承销5只，同比增加3只；融资金额 55.00亿元，增长189.47%，市场占有率大幅提升至1.61%，同比提升 1.34个百分点；完成公司债承销2只，融资金额25.00亿元；完成金融债1只，募集金额7.50亿元；完成私募债2只，募集金额5.00亿元。2016年一季度，公司完成债券项目4只；截至2016年3月末，公司债券承销项目新增申报6个，新增立项8个。
新三板业务方面，2015年，新三板市场延续迅猛发展势头，挂牌企业家数、融资金额再创历史新高。公司积极把握市场发展机遇，新三板已经初步形成挂牌、定增、并购、做市等全产业链的业务发展模式，成为投资银行业务稳定的收入来源。新三板挂牌业务方面，2015年新增挂牌企业93家，同比增长144.74%；截至2015年末累计挂牌企业136家；2015年新增申报股转挂牌项目140家，新增立项股转挂牌项目232家。新三板做市业务方面，2015年公司新增做市企业52家，累计做市企业55家（公司为主办券商的有27家），市场占有率为1.00%。2016年3月，公司新设股转业务总部，负责新三板业务管理和运营工作，未来公司的新三板业务有
望进一步发展。2016年一季度，公司新三板业务完成挂牌34家，定向增资26次（募集金额11.43
亿元），新增新三板做市企业24家，做市成交额4.37亿元。
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并购与财务顾问业务方面，公司积极开展股权激励、新三板兼并收购、财务顾问等创新业务，实现了并购业务的多元化发展。2015年，公司完成并购及财务顾问项目 11个。其中，重大资产重组项目5个，交易金额438.33亿元；新三板财务顾问业务项目3个；收购兼并2个；
股权激励财务顾问项目1个。全年实现财务顾问业务净收入2.11亿元，同比增长210.94%，排名行业第23位。
总体看，2015年，公司投资银行业务发展持续向好，项目储备情况良好，但投行业务收入贡献度一直不高，收入和利润易受市场行情和政策环境的影响。
（5）资产管理业务
2015年，公司新设全资子公司东证融汇，公司的资产管理业务全部交由东证融汇来开展。
东证融汇注册资本为人民币5.00亿元，专营证券资产管理业务。2015年，公司资产管理业务实现收入2.48亿元，增长89.66%，占营业收入的3.68%。截至2015年末，公司资产管理业务共有148只存续产品，总规模为357.74亿元，较2014年末增长43.49%；公司资产管理业务以定向资产管理为主，占比72.56%，占比有所降低；集合资产管理占27.44%，无专项资产管理。
截至2015年末，公司集合资产管理规模98.15亿元，增长136.61%，创历史新高；定向资产管业务规模259.59亿元，增长24.91%。
表7公司母公司口径资产管理业务净值情况（单位：只，亿元，%）
||||||
|-|-|-|-|-|
|2014年|||||
|产品数量|受托规模|规模占比|产品数量|受托规模|
|86|207.83|83.36|112|259.59|
|23|41.48|16.64|36|98.15|
|--|--|--|--|--|
|109|249.31|100.00|148|357.74|

资料来源：公司年报，联合评级整理。
2015年，公司加强主动管理业务，集合计划产品线不断完善，形成了由债券型的元伯系列、股债混合型的融智系列、股票型的东证系列、类固定收益型的融信系列与融达系列、股票定增型的融盛系列、股票质押型的融通宝系列及货币型的现金管家等八个系列组成的产品体系，满足客户全方位需求的全产品线已初步构建完成。截至2015年末，公司共管理36只集合资产管理计划，较2014年末增加13只。此外，公司通过整合投研团队，加强投研一体化合作，来提升资产管理业务的投资管理能力和风险控制能力，2015年公司所有集合资产管理计划均取得绝对正收益。权益类产品中东证2号、融升一号产品业绩表现突出，年度收益率分别为57.27%和83.89%；债券类产品业绩均位于行业前列，其中元伯1号次级收益32.30%；元伯2号次级收益率34.32%，元伯3号收益率22.99%，融智1号次级2收益率42.29%。
总体看，2015年，随着业务规模增长和结构不断优化，公司资产管理业务收入快速增长，主动管理业务占比大幅提升，但仍以定向资产管理业务为主，目前资产管理业务对公司利润的贡献度仍较低。
（6）其他业务
直接投资业务
东证融通为公司的全资子公司，是专门从事直接投资业务的券商直投机构。2015年，东证
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融通完成股权投资项目8单，运作债券投资项目9单。截至2015年末，项目投资余额9.30亿元，较 2014年末增长47.15%。东证融通设立了全资子公司东证融成资本管理有限公司（下称“东证融成”）。2015年，东证融成新增股权投资项目6单，新增可转债投资2单，新成立基金管理公司3家，新成立私募股权投资基金2支，正在筹备私募股权投资基金3支。截至2015年末，东证融通总资产 19.17亿元，净资产 9.17亿元；2015年，东证融通实现营业收入 0.72亿元，净利润0.24亿元。
另类投资业务
东证融达为公司的全资子公司，专门开展另类投资业务，目前主要从事定向增发类投资、证券结构化夹层投资、量化投资等多元化投资业务。2015年，东证融达另类投资项目运作较好，产品安全性经受住了市场考验，尤其是结构化夹层等非标业务开展较好，有效把控项目风险，业务能力在市场上逐渐形成品牌，建立了稳定的盈利模式。公司2014年度股东大会决议向东证融达增资20.00亿元。2015年度，公司对东证融达实际增加出资3.34亿元。截至2015年末，东证融达总资产11.52亿元，净资产11.22亿元；2015年，东证融达实现营业收入1.57亿元，净利润0.87亿元。
衍生品业务
2015年，公司新增上海证券交易所股票期权交易参与人资格。公司期权经纪业务致力于技术创新引领业务发展，抢先推出同时满足现货交易和期权交易的手机APP移动终端，自主研发衍生品业务系统平台，合作开发 MOT系统风控功能，实现系统化、科学化业务管理，稳步提升客户数量市场份额占比及行业排名。截至 2015年末，公司期权账户开户数在全市场排名第10位（排名来源：公司年报），市场占比2.897%。公司期权经纪业务成交量市场占比为0.674%，排名23位2。2015年，公司期权自营业务较好地发挥了衍生品的风险管理功能。公司持续开展期货中间介绍业务，截至 2015年末，公司共有 69家营业部取得中间介绍业务资格，2015年，公司期货中间介绍业务实现净收入451.19万元，同比增长10.77%。
柜台市场业务
公司于2014年12月正式获得了柜台市场业务试点资格，2015年建立了柜台市场的产品创设机制和产品体系，并根据公司资金需求发行无挂钩标的的固定收益类收益凭证产品，2015年共发行42期，合计规模87.10亿元，截至2015年末存续规模41.34亿元。同时，公司在 2015年完成了场外做市业务试点资格的申报工作，并于2016年1月获得该业务资格。
证券研究咨询业务
2015年，公司证券研究咨询业务全方位展开团队建设工作，引进高端人才，向全面卖方服务研究机构转型，取得了较好的进展。内部服务方面，构建以公司业务线为导向的研究咨询服务体系，优化对战略决策、资产配置、经纪、自营、投行与资产管理等业务服务模式，打造实用型证券研究机构；完善以互联网金融为主导的研究咨询服务模式，以研究产品和服务模式创新推动经纪业务转型。外部市场拓展方面，致力于全面市场化研究体系的构建，强力拓展机构客户市场，迈出研究业务市场化竞争的重要一步，公司证券研究咨询业务的市场影响力有所提升。
互联网金融业务
公司设立网络金融部积极开展互联网金融业务。2015年，公司搭建完成互联网金融业务团队，业务系统、产品、平台已经陆续开始上线，与同花顺、金融界等多家渠道合作，在通过渠
2排名来源：公司年报。
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道导流开户、引入资产方面取得了突破；微信公众平台上线并不断优化服务功能，开发完成移动金融服务终端APP--融e通、H5（金融商城、投顾社区、积分商城）正式上线运行，支持各类证券创新业务，并通过在线投资顾问服务、模拟投资组合等为客户提供快捷便利的移动互联网服务。
总体看，公司创新业务、研究业务等取得较好发展，旗下子公司业务发展良好。
3．重大事项——配股增资
2015年5月，公司股东大会审议通过了2015年配股方案，决议以按每10股配售2股的方式向全体原股东配股发行A股股票，公司第一大股东吉林亚泰（集团）股份有限公司、第二大股东吉林省信托有限责任公司承诺将以现金全额认购公司拟定配股方案中的可配售股份。公司向中国证监会报送了配股申请，并于2015年6月取得中国证监会的批准；2015年7月，中国证监会受理了公司的配股申请；2016年1月，公司本次配股申请获得审核通过；2016年2月，公司收到中国证监会出具的《关于核准东北证券股份有限公司配股的批复》（证监许可〔2016〕241号）文件，核准公司向原股东配售3.91亿股新股。
公司于2016年4月1日正式启动配股发行工作，并于2016年4月15日发布配股发行结果公告，本次配股有效认购股份数量合计为3.83亿股，占本次可配售股份总数3.91亿股的97.92%。
根据中准会计师事务所（特殊普通合伙）出具的验资报告（中准验字[2016]1064号），截至2016年4月16日止，公司实际配股发行人民币普通股3.83亿股，每股发行价格9.08元，共募集货币资金人民币34.80亿元，扣除发行费用后的募集资金净额34.00亿元，其中新增注册资本3.83亿元,其余30.17亿元形成资本公积。本次配股新增股份已于2016年4月22日在深圳证券交易所上市。
总体看，本次配股完成后公司资本实力有所提升，有利于各项业务的进一步开展。
4．未来发展
公司的战略目标是成为有规模、有特色、有品牌价值和影响力、有核心竞争力的现代金融服务商，成为国内一流的投资银行。2016年公司经营工作思路是：立足市场，把握机遇，坚持持续、稳健、审慎的经营策略，创利与风控并重，创新与转型并举，优化业务布局和盈利模式，提高公司的综合实力和竞争能力。具体来说：
前台业务方面，经纪业务方面，加强客户开发、资产引入和营销模式创新，改变传统的业务模式，打造多元化的收入结构，持续推动两融和股票质押业务“双轮驱动”的发展战略。自营业务方面，稳健做好二级市场股票投资，持续开展二级市场中间业务、分销业务，积极拓展衍生品套利、定向增发、海外回归上市、新股申购、利率现券、利率衍生品和境外市场投资等业务，实现多元化投资。投行业务方面，发挥投行产业链优势，以转型创新带动创利，推动传统保荐业务转型，建立多元稳定的债券业务结构，股转业务以挂牌业务带动全产业链发展。资产管理业务方面，加大资管主动管理型固收类产品发行力度，提升行业排名，提高产品业绩。
研究咨询业务方面，塑造研究咨询品牌，推动业务创新、创利，坚持“对外打造机构客户的销售服务平台，对内打造公司业务的智力支持平台”发展策略。创新业务方面，建立系统性创新能力，加快推动传统业务转型创新，积极筹备、申报各项创新业务资格。
中后台保障方面，合规风险管理方面，树立底线思维，强化合规风控保障。资金运营方面，不断提高公司净资本水平，拓展债权融资渠道，强化流动性管理。人力资源管理方面，重构业
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务部门以及职能部门的组织架构和业务流程，建立更加市场化、更具竞争力的体制与机制。信息系统管理方面，全力推进技术转型，发挥技术对业务的引领作用。中台部门支持方面，建立面向一线与客户、推动创新、快速反应的机制，为业务提供有效的资源配置和平台支持。
总体看，公司战略目标清晰，定位明确，符合自身特点和未来发展需要；公司战略发展方向与行业发展趋势相吻合，具有良好发展前景。
六、财务分析
1．财务概况
公司提供了2015年～2016年3月合并财务报表。其中，2015年财务报表经立信会计师事务所审计，审计意见为标准无保留意见；2016年一季财务报表未经审计。公司执财政部颁布的《企业会计准则——基本准则》和其他各项具体会计准则、应用指南、解释以及其他相关规定，并根据2014年新发布或修订的8项企业会计准则对2014年会计数据进行了追溯调整。2015年，公司合并范围增加1家子公司，系公司将原上海分公司改为子公司，合并范围变化不大，财务报表可比性强。
2015年，公司发生了会计估计变更事项，根据《企业会计准则》和中国证监会2015年7月新修订的《证券公司融资融券业务管理办法》的相关规定，公司变更了融资类业务坏账准备的计提标准，并采用未来适用法处理，未对以前年度进行追溯调整，对公司以往各年度财务状况和经营成果不会产生影响。
截至2015年末，公司资产总额740.06亿元，其中客户资金存款157.90亿元、客户备付金32.71亿元；负债总额621.78亿元，其中代理买卖证券款198.08亿元；所有者权益合计118.28亿元，其中归属于母公司所有者权益113.91亿元，少数股东权益4.37亿元；母公司口径净资本68.32亿元。2015年，公司实现营业收入67.46亿元，净利润26.92亿元，其中归属于母公司所有者净利润26.30亿元，少数股东损益0.62亿元。
截至2016年3月末，公司资产总额693.45亿元，其中客户资金存款163.49亿元、客户备付金4.70亿元；负债总额573.71亿元，其中代理买卖证券款175.34亿元；所有者权益合计119.74亿元，其中归属于母公司所有者权益116.01亿元，少数股东权益3.73亿元；母公司口径净资本70.08亿元。2016年一季度，公司实现营业收入9.42亿元，净利润4.04亿元，其中归属于母公司所有者净利润4.00亿元，少数股东损益0.03亿元。
2．资产质量与流动性
跟踪期内，公司自有资产继续快速增长。截至 2015年末，公司资产总额 740.06亿元，自有资产为541.98亿元，可快速变现资产为442.48亿元，自有资产占资产总额的73.23%。因信用交易业务的快速发展以及公司自营投资规模的增加，公司可快速变现资产大幅增长137.18%，使公司自有资产增长137.82%。截至2015年末，公司自有资产仍以可快速变现资产为主，占比为81.64%，较年初基本持平。截至 2015年末，可快速变现资产仍以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产（占比48.03%）、融出资金（占比23.65%）、买入返售金融资产（占比16.11%）为主，其余为可供出售金融资产、自有货币资金和备付金。2015年，可快速变现资产中，融出资金占比有较大下降，买入返售金融资产和以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产占比有所上升，其余项目占比基本持平。
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表8公司资产情况表（单位：亿元）
|||
|-|-|
|2014年|2015年|
|346.56|740.06|
|227.89|541.98|
|186.55|442.48|
|6.91|16.63|
|1.61|6.55|
|75.74|104.66|
|70.52|212.54|
|20.41|71.27|
|11.37|30.83|

资料来源：公司财务报告，联合评级整理。
注：本表中可快速变现资产及所含各项目均按剔除信托及理财类投资等不能快速变现资产后的数据列示。
截至2015年末，公司货币资金174.52亿元，增长117.53%，其中自有货币资金16.63亿元，较年初大幅增长140.66%；公司使用受限的货币资金共1.50亿元，其中，因作为子公司风险准备专户而使用受限的资金1.46亿元，因公司向法院申请财产保全而作为财产保全担保被冻结的资金0.04亿元。截至2015年末，公司结算备付金39.26亿元，小幅下降2.56%，自有结算备付金6.55亿元，较年初大幅增长307.15%，系公司自营投资规模增长相应增加备付金所致。截至 2015年末，公司融出资金账面价值为104.66亿元，较年初增长38.20%，系融资融券业务规模的扩大所致，融出资金的期限以3~6个月的为主（占比78.49%），其余为3个月以内的融出资金，流动性较强；截至2015年末，公司融出资金计提减值准备0.21亿元。截至2015年末，以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产账面价值 213.18亿元，较年初大幅增长200.34%，系债券投资规模大幅增长所致；以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产投资标的以债券为主（占比84.08%），其次为基金（占比13.62%），其余为少量权益工具和理财产品等。截至2015年末，买入返售金融资产71.27亿元，较年初增长249.10%，主要系期末股票质押式回购业务及债券买断式回购业务规模增加所致；买入返售金融资产以债券为主（占比55.10%），其余为股票；截至 2015年末，公司买入返售金融资产计提减值准备 0.16亿元。
截至2015年末，可供出售金融资产96.06亿元，较年初大幅增长201.05%，系可供出售权益工具、信托、理财产品等投资规模增加所致；可供出售金融资产中，权益工具占比34.48%，理财产品占28.50%，划付证金公司专户资金占比21.34%，其余为基金、债券、信托等投资；截至2015年末，公司可供出售金融资产共计提减值准备0.38亿元；因公司为发起人，承诺不提前赎回而受限的可供出售金融资产8.21亿元，占可供出售金融资产总额的8.54%。
从现金流来看，2015年，经营性现金净流量由正转负，为-39.09亿元，主要系受市场波动影响导致处置以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产净减少现金大量增加，以及自营规模扩大导致购买可供出售金融资产支付的现金大幅增加所致，公司自营业务易受市场环境影响，经营性现金流的波动性较大；投资性现金流由正转负，净流出 20.74亿元，主要系公司认购理财产品及子公司东证融通直接投资业务规模增加所致；受公司发行公司债、次级债、短期融资券和收益凭证等的影响，公司筹资性现金流量保持较大规模的净流入状态，2015年为 152.58亿元，同比增长406.04%。截至 2015年末，公司现金及现金等价物余额 212.27亿元，
较年初增长77.73%。整体看，作为上市的证券公司，公司融资渠道较为畅通，整体现金流充裕。
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表9公司现金流量情况（单位：亿元）
|||
|-|-|
|2014年|2015年|
|23.27|-39.09|
|1.24|-20.74|
|30.15|152.58|
|54.66|92.84|
|119.44|212.27|

资料来源：公司财务报告，联合评级整理。
截至2016年3月末，公司资产总额693.45亿元，自有资产518.12亿元，资产结构较年初变化不大；2016年一季度，公司现金及现金等价物净增加额-26.71亿元。
总体看，跟踪期内，公司变现能力强的融出资金以及债券投资在自有资产中占比较高，公司整体资产的质量较高、流动性较好；公司融资渠道较为畅通，整体现金流状况处于较好水平。
3．负债及杠杆水平
跟踪期内，受卖出回购业务和发行债券规模大幅增加的影响，公司自有负债明显增加。截至2015年末，公司负债总额621.78亿元，较年初增长140.70%；其中，自有负债423.70亿元，较年初增长203.40%，自有负债占负债总额的68.14%，占比较年初增加14.08个百分点。截至2015年末，自有负债中占比较大的项目为应付短期融资款（占比15.66%）、卖出回购金融资产款（占比44.01%）、应付债券（占比8.76%）和其他负债（占比23.87%），这四项合计占比92.29%。
表10公司负债情况表（单位：亿元，%）
|||
|-|-|
|2014年|2015年|
|258.32|621.78|
|139.65|423.70|
|12.27|66.34|
|72.74|186.46|
|19.03|37.11|
|20.65|101.13|
|118.67|198.08|
|118.67|198.08|
|127.04|394.95|
|88.01|257.84|
|39.03|137.11|
|61.28|78.18|
|49.43|16.45|

资料来源：公司财务报告，联合评级整理。
截至2015年末，公司应付短期融资款66.34亿元，较年初增长440.59%，系公司大量发行短期融资工具所致；2015年公司发行短期融资券4期共64.00亿元，发行短期公司债3期共45.00亿元，发行期限小于一年的收益凭证42期共86.59亿元，年末存续的短期融资券20.00亿元、短期公司债5.00亿元、收益凭证41.34亿元。截至2015年末，公司卖出回购金融资产款为186.46
亿元，较年初增长156.34%，系买断式回购和质押式回购规模增加所致；按卖出回购标的物来
看，全部为债券和融资融券债权收益权，占比分别为83.43%和16.57%。截至2015年末，公司
应付债券37.11亿元，增长94.99%，系2015年公司发行1期公司债券18.00亿元所致；年末存
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续3期公司债券本金共37.00亿元，其中19.00亿元将于2018年到期，18.00亿元将于2020年到期；此外，公司应付债券中有少量应于 2002年以前就到期的债券（占比0.01%），系债券到期后有少量尾款未申请兑付所致。截至2015年末，公司其他负债101.13亿元，大幅增长389.67%；
公司将发行的次级债券计入其他负债，2015年公司新增2期次级债券共80.00亿元，导致其他负债大幅增长；年末存续次级债券3期，本金合计100.00亿元，其中40.00亿元将于2018年到期，80.00亿元将于2019年到期。
从有息债务来看，截至 2015年末，公司全部债务规模较年初大幅增长210.88%达 394.95亿元，其中短期债务占65.28%，长期债务（全部为发行的债券）占34.72%，公司有息债务仍以短期债务为主。2015年，公司按期完成了债券和其他债务融资工具的付息兑付工作，未出现延期支付或无法兑付的情形。
由于公司债务规模大幅增加，截至2015年末，公司的自有资产负债率大幅提升16.90个百分点至78.18%；因负债规模提升过快，母公司口径的净资本/负债指标大幅降至16.45%；但结合公司所处的证券行业来看，负债杠杆仍处于正常水平。
截至2016年3月末，公司负债总额573.71亿元，自有负债398.37亿元，全部有息债务370.95亿元，自有资产负债率76.89%。2016年一季度，公司新发行22.00亿元短期公司债券，票面利率3.30%；新发行20.00亿元短期融资券，票面利率2.77%。
总体看，2015年，随着公司业务规模的扩大，公司自有负债规模高速增长，债务负担显著增加，杠杆水平随之大幅提升，但结合公司所处的证券行业来看，整体处于正常水平。
4．资本充足性
截至2015年末，公司所有者权益合计118.28亿元，较年初增长34.04%，系滚存利润增加所致；其中，归属于母公司所有者权益113.91亿元，少数股东权益4.37亿元。归属于母公司所有者权益中，股本占比17.18%、资本公积占比23.84%、其他综合收益占比3.25%、盈余公积占比6.16%、一般风险准备占比12.32%、未分配利润占比37.25%。公司未分配利润占比较大，股本和资本公积占比较小，股东权益的稳定性一般。公司2015年度利润分配预案拟分配现金红利共4.68亿元，占2015年合并报表中归属于上市公司普通股股东净利润的17.80%。公司分红力度适中，利润留存对资本补充的作用较好。
截至 2016年 3月末，公司所有者权益合计 119.74亿元，其中，归属于母公司所有者权益116.01亿元，少数股东权益3.73亿元。
风险控制监管方面，截至2015年末，公司母公司口径的净资本和净资产规模分别为68.32亿元和109.78亿元，分别较年初增长0.62%和29.77%，公司于2015年发行了 80.00亿元的次级债券，但因次级债券 2014年计入净资本的数额已超过上限，2015年发行的次级债券不能继续计入，因此公司净资本较上年基本持平。截至2015年末，公司净资本居行业第45位，净资产居行业第36位。截至 2015年末，公司的各项风险资本准备之和为23.44亿元，较年初增长45.98%，系公司各项经营规模扩大所致。从主要风控指标来看，由于公司净资本基本持平而各项业务规模大幅增长，截至 2015年末，公司净资本/各项风险准备之和指标为291.49%，较年初下降 131.42个百分点，该指标排名行业第 100位，排名较低，但考虑到公司已于 2016年 4月完成配股增资，风险覆盖情况将有所提升；净资本/净资产指标降至62.23%，较年初减少18.03个百分点。净资本/负债指标为16.45%，较年初减少32.98个百分点；净资产/负债指标为26.43%，较年初下降35.17个百分点。自营业务风控指标方面，公司自营固定收益类证券/净资本指标为
东北证券股份有限公司 19
300.14%，较上年末增加 195.78个百分点，系自营业务规模快速扩大所致；自营权益类证券及证券衍生品/净资本指标为103.54%，系公司将划付证金公司专户的投资参照股票100%计入自营权益类证券所致。扣除该影响后，自营权益类证券及证券衍生品/净资本指标为73.24%，较2014年增长35.92个百分点，符合监管规定。
表11公司风险控制指标表（单位：亿元，%）
||||||
|-|-|-|-|-|
|2014年|2015年|16年3月|16年4月|监管标准|
|67.90|68.32|70.08|119.00|≥2|
|84.60|109.78|111.75|143.90|--|
|422.91|291.49|299.24|522.64|≥100|
|80.26|62.23|62.71|82.69|≥40|
|49.43|16.45|18.17|35.31|≥8|
|61.60|26.43|28.97|42.70|≥20|
|37.32|103.54|89.37|56.54|≤100|
|104.36|300.14|346.09|184.24|≤500|

资料来源：公司风险监管报表，联合评级整理。
注：扣除2015年划付证金公司专户的投资的影响后，自营权益类证券及证券衍生品/净资本指标2015年为73.24%，2016年3月为60.11%，2016年4月为39.31%。
2016年4月，公司已完成配股工作，因配股增加资本金34.00亿元，同时因资本金增加而使次级债券可计入净资本的规模增加。截至2016年4月末，公司净资本119.00亿元，较2016年3月末增长69.81%（本数据未经审计）。随着净资本的增长，截至2016年4月末，公司各项风险监管指标均有较大提升，资本实力有所增强。
总体看，2015年，公司所有者权益保持稳定增长，主要风险控制指标符合监管要求；2016年4月公司配股增资后净资本进一步提升，整体资本充足性较好。
5．盈利能力
公司经营以经纪业务、自营投资和信用交易业务为主。近两年，公司经营整体呈现良好发展势头。2015年，公司实现营业收入67.46亿元，同比增长118.24%，其中，手续费及佣金净收入是公司主要收入来源，贡献了54.99%的收入，收入贡献较上年小幅上升3.12个百分点；利息净收入贡献4.55%的收入，较上年下降7.33个百分点；投资收益贡献39.71%的收入，较上年增加11.00个百分点。公司手续费及佣金净收入主要来自经纪业务和投行业务，经纪业务和投行业务手续费收入分别占比64.71和14.50%；利息净收入主要来自信用业务利息收入，占比68.23%。投资收益主要来自自营业务持有和处置金融工具的收益，占比95.80%。公允价值变动收益同比减少84.70%，主要系以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产及衍生金融工具公允价值下降所致。
从营业支出来看，公司进行了较好的成本管理，营业支出增幅明显低于营业收入的增长幅度。2015年公司营业支出 33.48亿元，同比增长95.89%。从支出构成来看，2015年，公司营业支出中业务及管理费占比最大，为82.74%，占比较上年下降 6.72个百分点，业务及管理费中职工薪酬占比74.17%。受益于业务发展和营业收入的持续增长，公司营业费用率持续下降，2015年为41.07%，同比降低8.40个百分点；薪酬收入比30.40%，同比降低2.08个百分点。2015
年公司成本管理能力3居行业第75位，公司成本控制能力尚可。
3成本管理能力=（营业收入－投资收益－公允价值变动收益）/营业支出。
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表12公司营业利润情况表（单位：亿元，%）
|||
|-|-|
|2014年|2015年|
|30.91|67.46|
|16.03|37.09|
|3.67|3.07|
|8.87|26.79|
|2.19|0.34|
|17.09|33.48|
|15.29|27.70|
|13.82|33.97|
|10.75|26.92|
|49.47|41.07|
|32.48|30.40|
|44.70|50.36|
|5.88|6.99|
|13.13|26.07|

资料来源：公司财务报告，联合评级整理。
注：2016年一季度相关指标未年化。
从利润规模来看，2015年公司实现营业利润、利润总额和净利润分别为33.97亿元、34.14亿元和26.92亿元，同比分别增长145.89%、145.48%和150.51%，公司利润主要由营业利润贡献，利润规模持续高速增长。
从盈利指标来看，2015年公司营业利润率50.36%，同比增加5.66个百分点，利润创造能力强。受益于公司利润的大幅增长，公司平均自有资产收益率和平均净资产收益率均较上年有明显提升，分别达6.99%和26.07%，盈利能力大幅提高，整体处于较高水平。公司的净资产收益率排名行业第34位，营业收入增长率排名第57为，净利润增长率排名第66位，较上年排名分别前进2位、后退19位和后退5位，整体排名处于中游水平。
2016年一季度，受证券市场剧烈波动的影响，公司经营业绩下降明显，实现营业收入9.42亿元、净利润4.04亿元，同比分别减少22.16%和27.03%。
总体看，跟踪期内，公司营业收入和利润规模快速增长，盈利能力大幅提升。但公司涉及3起或有事项，可能会削减未来利润。
6．偿债能力
2015年，受公司发行次级债券、加大卖出回购业务规模的影响，公司总债务规模保持较快增长。截至2015年末，公司负债总额621.78亿元，有息债务394.95亿元，自有资产负债率为78.18%，负债水平较上年有较大提升。
表13公司偿债能力指标情况表
|||
|-|-|
|2014年|2015年|
|1.34|1.04|
|61.60|26.43|
|19.47|50.00|
|4.13|3.33|
|0.15|0.13|
|0.70|0.22|
|0.17|-0.09|

资料来源：公司财务报告，联合评级整理。
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从资产对负债的保障程度来看，由于公司债务规模的大幅增长，公司可快速变现资产/自有负债指标较上年有所下降，2015年末为1.04倍；母公司口径的净资产/负债指标为26.43%，较上年大幅下降35.17个百分点；资产对负债的覆盖程度下降较多，保障程度一般。
从盈利对债务的保障程度来看，公司EBITDA指标快速增长，但自有债务规模增幅更大，2015年公司EBITDA全部债务比小幅下降至0.13倍，EBITDA利息倍数降至3.33倍；EBITDA对全部债务的保障程度一般，对利息的保障程度较高。
从现金流对债务的保障情况来看，2015年公司经营活动产生的现金流入92.43亿元，因自有负债增长过快，经营活动现金流入/自有负债指标大幅下降至 0.22倍；2015年经营活动现金净流量为负，经营活动现金净流量/自有负债指标较低；现金流入对自有债务的覆盖程度尚可。
公司与国内44家银行保持着长期合作伙伴关系，截至2015年末，公司（母公司）已获得各家银行的各类授信额度562.80亿元人民币，尚未使用的额度总额为401.90亿元人民币。
截至2015年末，公司无对外担保情况。
截至2015年末，公司因未决诉讼或仲裁形成的或有事项3起：
东证融通债权债务纠纷及资金监管纠纷
子公司东证融通于2013年5月21日与安徽蓝博旺机械集团（下称“蓝博旺集团”）下属三家企业，即安徽蓝博旺机械集团合诚机械有限公司（以下称“合诚机械”）、安徽蓝博旺机械集团液压流体机械有限责任公司（以下称“液压流体”）、安徽蓝博旺机械集团精密液压件有限责任公司（以下称“精密液压”）签署投资协议，为上述三家公司（以下合称“债务人”）分别提供 4,500万元、3,500万元、2,000万元，合计1亿元的基于股权的债权投资，中海信达担保有限公司（以下简称“中海信达”）自愿对上述三项合同义务提供全额不可撤销的连带责任保证。
上述三笔投资已于2014年6月3日到期，债务人未按协议归还款项。
2015年1月，东证融通就此纠纷向三笔投资资金监管银行为被申请人向北京仲裁委员会申请仲裁。2015年1月9日北京仲裁委员会受理三案，并先后就三案进行了开庭审理，截至本报告出具日尚未出具仲裁结果。
2015年 1月 13日，债务人共同的控股股东安徽蓝博旺机械集团工程车辆有限公司（以下称“工程车辆公司”）出具承诺函，自愿对债务人的上述三项合同义务承担全额不可撤销的连带责任担保。
2015年 1月 20日，工程车辆公司股东吕青堂、陈栋自愿为上述三项合同提供股权质押担保，吕青堂将其持有的工程车辆公司1,940万元股权、陈栋将其持有的60万元股权质押给东证融通，质押股权共计2,000万元，占工程车辆公司股权比例的57.14%，股权质押登记已于2015年1月20日办理完毕。
在仲裁案件审理过程中，由于北京华夏物证鉴定中心针对精密液压投资资金监管银行中国建设银行股份有限公司在涉案协议上的印章为伪造，东证融通于2015年11月22日向北京仲裁委员会发出撤回该案件申请的文书。此外，资金监管纠纷不影响东证融通就债权债务纠纷起诉精密液压、担保人中海信达、工程车辆公司及吕青堂、陈栋二人。
“12福星门”私募债违约
公司于2012年11月认购重庆市福星门业（集团）有限公司发行的“2012年中小企业私募债券”（以下简称“12福星门”），投资本金1.15亿元，期限为3年。2015年11月，“12福星门”未能按约定还本付息。2016年3月，公司向华南国际经济贸易仲裁委会员（下称“华南仲裁委”）提起仲裁申请，并就“12福星门”的发行人、抵押人和担保人的相关财产向法院申请诉中财产
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保全，华南仲裁委已经受理仲裁申请，且已将保全事宜移送重庆市九龙坡区人民法院。截至本报告出具日，华南仲裁委尚未通知具体开庭时间。
“13福星门”私募债违约
以公司作为管理人的东北证券融汇一期集合资产管理计划于2013年8月认购重庆市福星门业（集团）有限公司发行的“2013年中小企业私募债券”（以下简称“13福星门”），公司以自有资金参与该计划的全部份额，投资本金1.00亿元，期限为3年。2015年8月，“13福星门”无法按时付息还本。2015年11月24日，公司向华南仲裁委提起仲裁申请，并就“13福星门”的发行人和担保人的相关财产向法院申请诉中财产保全。华南仲裁委已经受理仲裁申请，重庆市九龙坡区人民法院已经对发行人、担保人的财产进行保全。华南仲裁委已于 2016年 3月 30日开庭，截至本报告出具日尚未出具仲裁结果。
总体看，2015年，公司债务负担显著提升，资产、盈利及现金流对负债的保障程度均有所降低；但考虑到公司债务规模增长能够增加公司的营运资金，从而有利于盈利水平的提高，且作为上市公司，公司融资渠道多样，直接和间接融资能力强，从而公司偿债能力仍属很强。
7．过往债务履约情况
根据人民银行征信报告，截至2016年2月19日，公司无未结清和已结清的不良或关注类信贷信息记录，公司过往债务履约情况良好。
七、公司债券偿付能力分析
以 2015年财务数据为基础，公司对未偿的公司债券“13东北01”、“13东北02”和“15东北债”的待偿本金合计 37.00亿元的各项偿付能力指标见下表，公司债券偿付能力良好，资产、盈利、现金流对公司债券的按期偿付均能起到较好的保障作用。
表13公司债券偿付能力（单位：倍）
项目 2015年
可快速变现资产/公司债券待偿本金合计 11.96
净资产/公司债券待偿本金合计（母公司口径） 2.97
EBITDA/公司债券待偿本金合计 1.35
净利润/公司债券待偿本金合计 0.73
经营活动现金流入/公司债券待偿本金合计 2.46
资料来源：公司年报，联合评级整理。
综合以上分析，考虑到公司作为国内综合性上市券商之一，在资本实力、业务规模、盈利能力等方面具有一定优势，公司对公司债券“13东北01”、“13东北02”和“15东北债”的偿还能力很强。
八、综合评价
东北证券作为国内综合性上市券商之一，跟踪期内积极实施业务转型，推动多元化发展，优化收入结构，业务联动性明显增强。2015年，得益于资本市场的较快发展，及公司发展战略和经营计划的有效执行，公司经营规模进一步扩大，营业收入和利润规模均有大幅增加，盈利
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能力进一步增强，风险合规管理力度进一步加强，整体竞争实力进一步提升。但受公司发行债券和卖出回购业务规模大幅增加的影响，公司自有负债规模大幅增长，债务负担显著提升，且主要风险控制指标安全边际较小，但考虑到公司已于2016年4月完成配股增资，净资本进一步增强，资本充足性有所提升。联合评级同时也关注到，经济周期变化、国内证券市场波动以及相关监管政策变化等因素可能对公司经营带来的不利影响。
综上，联合评级维持公司“AA+”的主体长期信用等级，评级展望为“正面”；同时维持“13东北01”、“13东北02”和“15东北债”“AA+”的债项信用等级。
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附件 1东北证券股份有限公司
主要财务指标
|||
|-|-|
|2014年|2015年|
|346.56|740.06|
|227.89|541.98|
|139.65|423.70|
|61.28|78.18|
|186.55|442.48|
|1.34|1.04|
|30.91|67.46|
|10.75|26.92|
|44.70|50.36|
|49.47|41.07|
|32.48|30.40|
|88.24|118.28|
|67.90|68.32|
|422.91|291.49|
|80.26|62.23|
|49.43|16.45|
|5.88|6.99|
|13.13|26.07|
|88.01|257.84|
|39.03|137.11|
|127.04|394.95|
|19.47|50.00|
|4.13|3.33|
|0.15|0.13|
|0.53|1.35|

注：2016年一季度数据未经审计，相关指标未年化。
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附件 2有关计算指标的计算公式
指标 计算公式
年均增长率 [（本期/前n年）^（1/（n-1））-1]×100%
自有资产 总资产–代理买卖证券款-代理承销证券款–应付合并结构性主体权益持有者款项自有负债 总负债–代理买卖证券款-代理承销证券款–应付合并结构性主体权益持有者款项自有资产负债率 自有负债/自有资产×100%
营业利润率 营业利润/营业收入×100%
薪酬收入比 职工薪酬/营业收入×100%
营业费用率 业务及管理费/营业收入×100%
平均自有资产收益率 净利润/平均自有资产×100%
平均净资产收益率 净利润/平均净资产×100%
EBITDA 利润总额+利息支出+折旧+摊销
EBITDA利息倍数 EBITDA/利息支出
EBITDA全部债务比 EBITDA/全部债务
货币资金+结算备付金+以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产+融出资金+买入返售金融资产+可供出售金融资产
可快速变现资产 –客户资金存款–客户备付金-–扣除不能快速变现的投资资产
代理买卖证券业务佣金率 代理买卖证券业务净收入/股票、基金交易额*100%
注：全部债务=短期债务+长期债务
短期债务=短期借款+应付短期融资款+拆入资金+以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债+卖出回购金融资产款
长期债务=长期借款+长期债券
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附件 3公司主体长期信用等级设置及其含义
公司主体长期信用等级划分成 9级，分别用AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC和 C表示，其中，除 AAA级，CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
AAA级：偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低；
AA级：偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低；
A级：偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低；
BBB级：偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般；
BB级：偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高；
B级：偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高；
CCC级：偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高；
CC级：在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务；
C级：不能偿还债务。
长期债券（含公司债券、次级债券）信用等级符号及定义同公司主体长期信用等级。
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