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(cid:190) 轮胎销售量价齐跌，轮胎替换市场竞争加剧，
面临一定的产能释放压力。2014年轮胎内销市
场需求萎缩，出口环境恶化，公司轮胎销售量
价齐跌，营业收入同比下滑14.11%。轮胎市场
供大于求的局面短期难以改变，随着越来越多
的厂商加入到轮胎替换市场的竞争，公司竞争
状况将日趋激烈，新建项目投产后可能面临一
定的产能释放压力。
(cid:190) 原材料价格波动。橡胶价格变动对公司产品定
价、成本控制和盈利均具有较大影响，天然橡
胶和合成橡胶价格变动较为频繁，且影响因素
较多，需关注原材料价格波动对公司经营造成
的不利影响。
看，全钢胎和半钢胎的产量均有增长。46家会员单基本情况
位全钢胎产量 9,070万条，增幅为4.93%，产量排贵州轮胎股份有限公司（以下简称“黔轮胎”或 名前十名的企业分别为中策集团、双钱集团、三角“公司”）主营轮胎制造与销售，拥有“前进”、“大 集团、风神轮胎、佳通（中国）、山东玲珑、兴源力士”、“多力通”等系列品牌，产品包括载重轮胎、 轮胎、浦林成山、赛轮金宇及青岛双星，全钢胎产轻卡轮胎、轿车轮胎、工程机械轮胎、农用轮胎、 能集中度相对较高；受乘用车市场快速发展和出口林业轮胎和工业轮胎 7大类 1,000余个规格品种的 市场的拉动，46家会员单位半钢胎产量2.73亿条，轮胎，是全国工程轮胎产量最大的生产厂家之一， 增长13.2%，半钢胎几乎所有老厂都扩大产能，同并且在特种军用轮胎领域拥有多项国内独有技术 时新增 10余个半钢胎项目，发展明显过热。在轮和稳定的质量保障体系，总装备部将公司列为特种 胎行业子午化率不断提高的同时，市场对斜交胎的轮胎研发基地。2014年公司完成轮胎产量 546.77 需求量也在不断减少，目前主要在航空、工程、以万条，同比下降9.55%；完成轮胎销售534.65万条， 及农用胎领域应用相对较多，在乘用胎领域应用范同比下降9.72%；实现营业收入 55.63亿元，同比 围已十分有限。
下降14.11%；实现净利润 1.67亿元，同比下降 轮胎行业产能结构性过剩、产品同质化严重等4.22%。 问题依然突出。我国轮胎行业经历 10多年的高速发展尤其是近两年投资井喷后，无论是轿车胎还是行业关注
载重胎都出现较为严重的结构性过剩，即中低档同2014年我国轮胎出口环境恶化，国内轮胎市
质化轮胎过剩，而高低端及绿色轮胎仍有缺口。据场需求放缓，轮胎企业经营环境艰难，市场
中国橡胶工业协会预测，2015年轮胎领域内仅新增竞争激烈。
产能达1.2亿条，产能过剩率达10%-15%。
图1：2005～2015年2月我国橡胶轮胎外胎产量及增长率
我国轮胎出口的主要市场是美国和欧盟，受美国“双反”影响升级以及欧盟从 2015年将我国从享受普惠制待遇的国家名单中剔除等因素影响，我国轮胎对传统市场出口前景不容乐观，新兴市场的开发显得尤为必要和紧迫。据海关信息网数据显示，2015年一季度我国出口新的充气橡胶轮胎1亿条，同比下降4.2%；平均出口价格为 186元/条，下跌11.19%。此外，绿色轮胎行业标准相继发布，产品质量要求提高。国家工业和信息化部发布并于资料来源：聚源终端，中诚信证评整理 2014年10月1日起实施的《轮胎行业准入条件》，2014年我国橡胶轮胎外胎产量为111,388.71万
中国橡胶工业协会于 2014年 3月 1日试行的《绿条，同比增长15.42%，其中子午线轮胎外胎当年完
色轮胎技术规范》，以及将于2015年6月1日起实成产量为63,065.58万条，同比增长8.03%，增速大
施的协会自律标准《E系轮胎再生橡胶》均鼓励发幅下降，产量主要集中在山东、浙江和江苏等地。
展节能、环保、安全的绿色轮胎，其各项具体规定根据中国橡胶工业协会轮胎分会对 46家会员单位
与欧盟绿色轮胎标签法的标准相接轨，对我国轮胎统计，2014年46家会员单位轮胎产量4.024亿条，
产品质量提出了更高的要求。
同比增长10.04%；销售收入1,876.8亿元，同比下
总体来看，2014年我国轮胎行业结构性产能过降1.73%，中国轮胎行业产量增长而销售额下降的
剩、产品同质化严重等问题依然比较突出，市场处
背离幅度呈上升趋势，其根源在于轮胎行业供过于
于供大于求的局面，轮胎生产企业在替换市场的竞
求及橡胶价格下跌促使轮胎价格下降。分产品来
争更加激烈。在目前美国实施严厉的双反税率影响
出口，以及国内轮胎市场需求放缓的背景下，我国 产天然橡胶86万吨。复合橡胶新标准将于2015年轮胎产量增速将有所下降，轮胎行业结构调整不可 7月1日起正式实施，已存在15年的传统只添加微避免，市场竞争将更加激烈，具有较强的研发能力、 量助剂的复合橡胶将被视为天然橡胶而无法避税，较快的更新换代速度、经营效率高且产品适应下游 而在原产地添加12%以上助剂混炼后的复合橡胶需求的规模企业将在竞争中占据优势地位。 进口到国内轮胎厂将无法使用，因此天然橡胶需求将增大，价格存在回升动力。
橡胶价格与轮胎价格“剪刀差”缩小，2014年
总体来看，天然橡胶弱势由来已久，市场整体轮胎企业盈利水平有所下降，需持续关注橡
供过于求的局面短期难以改变，天然橡胶价格短期胶价格变动对轮胎企业成本控制、产品定价
内仍将维持低位震荡态势，但橡胶价格与轮胎价格和盈利的影响。
“剪刀差”缩小，轮胎企业盈利水平有所下降。考虑轮胎生产成本中橡胶（天然橡胶和合成橡胶）
到天然橡胶和合成橡胶价格变动较为频繁，且影响占比在50%左右，并且橡胶价格波动较大，其供应
因素较多，需持续关注橡胶价格变动对轮胎企业成情况和价格走势对轮胎企业的盈利情况影响较大。
本控制、产品定价和盈利的影响。
图2：2010～2015.5我国天然橡胶价格情况
业务运营
公司原材料以长单采购为主，供应商较为集中且稳定，一定程度上保证了原材料质量和供应渠道的稳定性，主要原材料价格持续下跌降低了其单位采购成本
公司生产所需的原材料主要包括天然橡胶、合成橡胶、炭黑和钢帘线等，2014年公司采购天然橡胶91,793吨，合成橡胶40,030吨，炭黑69,731吨，资料来源：上海期货交易所 钢帘线32,471吨。近年来因成本占比较高的橡胶等2014年，天然橡胶市场价格延续上年跌势，继
主要原材料价格持续下跌且基本处于低位运行，续震荡下行，9月跌至近五年新低，跌破12000元/
2014年原材料单位成本同比下降13%至1.06万元/吨，从2014年1月初至12月末天然橡胶价格跌幅
吨。
逾30%。2014年受橡胶产品价格持续下行、美国发
表1：2013～2014年公司主要原材料采购量
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|-|-|-|
|2013年采购量|2014年采购量|2014年同比|
|（吨）|（吨）|（%）|

天然橡胶 90,681 91,793 1.23走低。据中国橡胶工业协会轮胎分会对会员企业统
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|-|-|-|
|50,350|40,030|-20.50|

炭黑 75,784 69,731 -7.99年底的73.3，降幅为14.8%；载重胎价格指数从年
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|-|-|-|
|34,018|32,122|-5.57|

初的77.74下降至年底的67.88%，降幅为12.6%；
钢帘线 47,658 32,417 -31.98
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|-|-|-|
|8,268|7,570|-8.44|

2014年12月31日，国家质检总局和国家标准 合计 306,759 273,663 -10.79委在其国标委网站公布了《复合橡胶通用技术规 资料来源：公司提供，中诚信证评整理
范》的公告，将复合橡胶定义为“生橡胶与炭黑、
二氧化硅（白炭黑）等配合剂的均匀混合物”，复
合橡胶中生橡胶含量不应大于88%。2014年我国进
口天然橡胶261万吨，进口复合橡胶160万吨，国
表2：2013～2014年公司主要原材料单位成本对比 表3：公司2012～2014年轮胎产量情况
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|-|-|-|-|
||2013年单位成|2014年单位成|2014年同|
|主要原材料||||
||本（万元/吨）|本（万元/吨）|比（%）|

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|-|-|-|-|-|-|-|
||产品||2012年||2013年|2014年|
||全钢载重子午胎||307.82||337.00|320.12|
|半钢子午胎||1.13||1.67||1.94|
||斜交轮胎||255.81||265.81|224.71|
|合计||564.76||604.48||546.77|

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|-|-|-|-|
|助剂|1.31|1.35|0.03|

钢帘线 0.95 1.07 0.13
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
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|-|-|-|-|
|帘子布|2.47|2.32|-0.06|

合计 1.22 1.06 -0.13
艺、加强日常运营管理等措施提高能源综合利用效资料来源：公司提供，中诚信证评整理
率，能耗指标处于较低水平。2014年公司三胶煤单从各主要原材料情况来看，公司为确保供应渠
耗、三胶电单耗和三胶水单耗分别为0.84kg/kg、道稳定，天然橡胶长单采购占比约70%，其余约30%
1.545kwh/kg和0.018m3/kg，三胶煤单耗和三胶电单根据市场行情确定采购时点以控制成本，且供应商
耗同比大幅下降，三胶水单耗小幅上升，能源利用相对比较集中，2014年前五大供应商采购金额占比
效率得到持续提升。
为73.00%；公司合成橡胶的供应商主要为中国石油
表4：2012～2014年公司能耗指标
及中国石化的下属子公司，2014年前五大供应商采
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|-|-|-|-|
|指标|2012年|2013年|2014年|

三胶煤单耗(kg/kg) 1.12 1.05 0.84年前五大供应商采购金额占比为87.00%；此外，公
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|-|-|-|-|
|三胶电单耗(kwh/kg)|1.61|1.566|1.545|

同时我们也关注公司在目前市场需求放缓的背景 术，产品毛利空间一直高于全钢载重子午胎，且受下可能面临的产能释放压力。 原材料价格持续走低影响，毛利率仍呈上升态势。
销售价格方面，2014年天然橡胶、合成橡胶等跟踪期内，国内市场对轮胎的需求放缓，轮
主要原材料价格仍呈现出震荡走低的格局，原材料胎价格下行，2014年公司轮胎销售量价齐跌。
价格下降给轮胎市场带来较大的降价预期。2014年随着替换市场的竞争状况日趋激烈和传统市
公司国内销售产品降价3次，其中全钢载重子午胎场出口环境恶化，公司将面临较大的市场压
累计降价8.7%，斜交工程特种轮胎累计降价9%；
力，从而对其盈利产生一定影响
国外销售降价3次，累计降价9%。2015年一季度公司是西部地区最大的轮胎供应商，在西南地
公司分别对国内销售轮胎降价 1次，幅度为3%；
区市场综合占有率基本保持在20%以上，西部大开
国外降价 1次，约5%~7%。总体来看，受轮胎市发加速发展和地区产业化的持续升级为公司发展
场降价预期比较强烈的影响，公司一定幅度地降低提供了动力。2014年受国内轮胎市场竞争激烈的影
了销售价格以保持竞争力，但公司对产品的整体降响，公司当年实现轮胎销售534.65万条，同比下降
价幅度低于原材料价格的下跌幅度，有利于其初始9.72%；当年产销率为97.78%，同比微降0.19个百
获利水平的提升。
分点，期末库存量为106.95万条，同比增长12.78%，
表7：2012～2014年公司不同市场销售情况显示出公司仍存在一定的市场压力。受销量下降及
单位：万条、亿元原材料价格下跌带来产品降价的影响，2014年公司
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|-|-|-|-|-|-|-|
||2012年||2013年||2014年||
|市场种类|销量|收入|销量|收入|销量|收入|

表5：2012～2014年公司轮胎生产和销售情况
替换市场 289.54 35.58 308.74 34.94 278.79 26.80
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|-|-|-|-|-|-|-|
|配套市场|69.79|11.10|73.69|9.64|34.02|6.45|

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|-|-|-|-|
|项目|2012年|2013年|2014年|
|生产量|564.76|604.48|546.77|
|销售量|538.81|592.20|534.65|
|产销率|95.41%|97.97%|97.78%|

资料来源：公司提供，中诚信证评整理
收入中替换市场销售占比达80.60%，替换市场占比表6：2014年公司轮胎产品结构
呈现增长趋势。公司在替换市场的销售主要通过分单位：万条、亿元、%
布在全国的代理商进行，公司具有一定的定价能
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|-|-|-|-|-|-|-|
|||销量||收入||毛利率|
|分产品|销量||收入||毛利率||
|||同比||同比||增减|

全钢载重
312.30 -6.10 33.42 -18.98 16.21 -1.23 东北、京津唐冀6大片区，其中西南、华南和中原子午胎
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|半钢子午|||||||
||1.87|12.65|0.33|6.45|51.87|-2.97|
|线轮胎|||||||

斜交轮胎 220.48 -14.53 21.05 -4.75 28.28 5.69
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|合计|534.65|-9.72|54.80|-13.84|21.06|1.65|

资料来源：公司提供，中诚信证评整理
足及配套厂家需求放缓等因素影响，2014年公司配分产品来看，全钢载重子午胎产品对公司收入
套市场销售量同比下降53.83%。总体来说，相比较贡献最大，虽然 2014年国内全钢子午胎的需求放
配套市场，替换市场需求相对稳定且资金占用情况缓，但主要出口市场稳中有增，全钢载重子午胎销
不是很明显，但需注意轮胎配套市场竞争日趋激量下降幅度相对较小。公司半钢胎品种虽然不多，
烈，公司面临的竞争压力越来越大，且公司通过增
对营业收入贡献最小，但主要为毛利率较高的特种
加客户赊销额度来推动销售，在轮胎销售收入下降
半钢子午线轮胎规格，产品竞争优势比较明显，
的情况下，2014年末应收账款余额同比反而增长
2014年销量大幅增加。2014年公司斜交轮胎产品
20.37%，导致其应收账款周转率呈现下降态势。
销量下滑幅度最大，但斜交轮胎产品拥有多项技
表8：2012～2014年公司轮胎出口状况 图3：公司2012～2015.Q1资本结构分析
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|-|-|-|
|2012年|2013年|2014年|

出口量（万条） 184.91 209.78 221.84
70%
 2012 2013 2014 2015.Q1环境恶化，得益于新兴出口市场的发展，公司当年
长期债务 短期债务
出口量保持增长。2014年公司共出口轮胎 221.84
所有者权益 资产负债率
长期资本化比率 总资本化比率
万条，同比增长5.75%，增幅大幅下降；出口收入
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
占比为39.34%，较上年增加 9.74个百分点；出口 净资产方面，随着 2014年一季度非公开发行地区以北美、中东和欧洲等地区为主，其中北美地 股票募集资金 12.49亿元到位及当年留存收益的累区出口轮胎137.08万条，同比下降1.73%，欧盟地 积，公司自有资本实力得到充实，2014年12月31区出口量11.70万条，同比下降18.24%。需要注意 日所有者权益（含少数股东权益）余额为 37.74亿的是，公司轮胎销售对外依存度呈现逐年上升的态 元，同比增长58.31%。2015年一季度随着收入及势，考虑到国外不断提高的产品标准、美国“双反” 盈利同比减少，公司当期利润留存规模有限，自有影响升级和欧盟从 2015年将我国从享受普惠制待 资本实力提升缓慢，净资产规模较期初增长2.81%遇的国家名单中剔除，需关注不断升级的技术壁垒 至38.18亿元。
和贸易壁垒对公司产品出口带来的潜在不利影响。
表9：截至2014年12月31日轮胎上市公司财务指标对比
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|-|-|-|-|
||资产总计|资产负债率|总资本化比率|
|公司||||
||（亿元）|（%）|（%）|
|双钱股份|144.16|65.64|51.52|
|黔轮胎Ａ|97.30|61.21|56.80|
|风神股份|69.90|60.01|76.23|
|青岛双星|50.51|50.45|36.80|
|S佳通|31.60|35.84|22.06|

图4：公司2012～2015.Q1债务结构分析 的提升空间，基于原材料价格尚处于低位运行的态 45 4.0 势，公司产品初始盈利能力仍有望得到保持。
亿元
40 3.5
||||||
|-|-|-|-|-|
||营业总收入（亿元）||营业毛利率（%）||
||2014年|2013年|2014年|2013年|
|黔轮胎Ａ|55.63|64.78|20.14|19.70|
|风神股份|81.67|85.38|22.07|20.26|
|S佳通|39.88|46.50|21.53|23.59|
|双钱股份|147.31|143.32|10.79|13.29|
|青岛双星|39.78|52.72|14.47|10.13|

资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 资料来源：上市公司定期报告，中诚信证评整理
公司债务结构以短期债务为主，2014年末短期 期间费用方面，2014年公司轮胎产品“量价齐债务/长期债务指标为3.75，其中短期债务主要系通 跌”使得当期业务规模萎缩，期间费用也相应减少。
过短期借款进行融资，年末短期借款余额为 28.27 其中，因运输及报关费大幅减少，2014年销售费用亿元；长期债务系通过长期借款和发行公司债等方 同比下降15.28%至 3.24亿元；管理费用则随着职式进行融资，年末长期借款和应付债券余额分别为 工薪酬的增长而增至3.80亿元；增发后银行存款增3.28亿元和7.16亿元。公司目前以短期债务为主的 加使得利息收入增加，财务费用同比下降27.49%至期限结构与其资本投入需求的匹配性较差，债务期
1.61亿元。2014年公司期间费用合计 8.65亿元，限结构有待优化。 同比下降9.23%；占营业收入比例为15.56%，较上盈利能力
年增加 0.84个百分点。2015年一季度，公司期间费用合计1.79亿元，同比下降7.73%；占营业收入图5：公司2012～2015.Q1收入成本和营业毛利率分析
比例为16.75%，较期初增加1.19个百分点。
100 25%
亿元
图6：公司2012～2015.Q1期间费用分析 80 20%
12 20%亿元
图7：2012～2014年公司EBITDA结构分析 或有事项方面，截至 2014年 12月 31日，公 8 司无未决诉讼仲裁形成的或有负债，且无对外担保亿元
7
事项。
 2012 2013 2014 2015.3
利润总额 折旧 摊销 利息支出
用流动性较为充裕。
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 总体来看，2014年虽然轮胎销售量价齐跌导致总体看，虽然 2014年受天然橡胶、合成橡胶
盈利能力下降，但天然橡胶、合成橡胶等原材料价等原材料价格震荡下行的影响，公司保持了相对较
格的持续低位震荡对成本控制带来一定利好，新增高的毛利率水平，但当年轮胎销售量价齐跌使得业
技改项目大批量产后，盈利水平有望得到提升；公务规模萎缩，盈利能力有所下降。随着公司技改增
司非公开增发完成后债务结构将有所优化，主要偿产项目大批量产，其业务规模将有一定增长空间。
债指标好转。同时，公司具有一定的备用流动性，偿债能力 财务风险可控。以上因素均有利于提升公司综合实如前所述，2014年公司在建项目投入较多，资
力及抗风险能力。
本性支出有所增长，当年总债务余额由上年的41.97
结论
亿元增至49.62亿元。
综上，中诚信证评维持贵州轮胎股份有限公司表11：公司2012～2015.Q1部分偿债能力指标
主体信用等级为AA，评级展望稳定；维持“贵州轮
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|指标|2012|2013|2014|2015.Q1|
|总债务/ EBITDA（X）|5.75|6.17|7.29|—|
|经营活动净现金/总债务（X）|0.30|0.04|0.20|0.19|
|EBITDA利息保障倍数（X）|2.66|3.26|3.09|—|
|经营活动净现金/|||||
||4.53|0.76|4.41|7.27|
|利息支出（X）|||||
|资产负债率（%）|66.66|68.51|61.21|62.14|
|总资本化比率（%）|61.93|63.78|56.80|55.53|

资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
从现金流角度看，2014年公司采购环节结算中
银行承兑汇票占比较高，缓解了当期经营性资金支
付压力，当年经营活动现金流净额由上年的1.59亿
元大幅增加至 9.71亿元。另外，2014年公司在建
项目投入较多，当年投资活动产生的现金净流量为
-13.37亿元。
从偿债能力指标看，总债务及利息支出的增加
使得 2014年公司总债务/EBITDA指标和 EBITDA
利息保障倍数指标均弱于上年表现，但基于相对稳
定的经营及良好的获现能力，同期经营活动净现金
/总债务和经营活动净现金/利息支出分别为 0.20倍
和4.41倍，均较上年大幅提高。
附一：贵州轮胎股份有限公司股权结构图（截至2014年12月31日）
贵阳市人民政府国有资产监督管理委员会
100%
贵州市工业投资（集团）有限公司
25.20%
贵州轮胎股份有限公司
||||||
|-|-|-|-|-|
||||100%||
|98.75%|95%|90%|100%||
|||||贵州高马富国前进橡胶有限公司|

附二：贵州轮胎股份有限公司组织结构图（截至2014年12月31日）
资料来源：公司提供
附三：贵州轮胎股份有限公司主要财务数据及指标
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|财务数据(单位：万元)|2012|2013|2014|2015.Q1|
|货币资金|59,273.62|56,039.89|149,677.48|156,015.85|
|应收账款净额|118,861.95|116,268.83|139,957.66|153,490.09|
|存货净额|122,316.54|108,143.45|111,595.40|108,890.45|
|流动资产|387,661.21|390,822.85|544,312.76|574,331.01|
|可供出售金融资产|19,390.00|19,390.00|19,390.00|19,390.00|
|固定资产合计|235,227.24|300,313.04|359,987.86|365,024.69|
|总资产|673,526.89|757,152.82|973,039.24|1,008378.04|
|短期债务|252,912.64|308,852.35|391,710.93|372,280.37|
|长期债务|112,265.17|110,869.16|104,480.76|104,511.46|
|总债务（短期债务＋长期债务）|365,177.81|419,721.51|496,191.70|476,791.83|
|总负债|449,006.55|518,751.35|595,603.45|626,590.33|
|所有者权益（含少数股东权益）|224,520.34|238,401.47|377,435.79|381,787.71|
|营业总收入|659,659.94|647,766.67|556,348.20|106,721.65|
|三费前利润|100,592.60|120,539.63|106,928.65|23,111.88|
|投资收益|1,175.07|1,234.88|1,439.93|0.00|
|净利润|12,845.46|17,434.66|16,698.19|4,350.87|
|息税折旧摊销前盈余EBITDA|63,468.49|68,053.79|62,962.74|—|
|经营活动产生现金净流量|107,766.25|15,914.61|97,139.91|22,724.63|
|投资活动产生现金净流量|-31,296.00|-20,446.46|-133,706.82|-5,321.89|
|筹资活动产生现金净流量|-66,167.90|3,302.22|122,650.78|-11,617.01|
|现金及现金等价物净增加额|10,112.87|-3,233.73|86,159.55|5,785.73|
|财务指标|2012|2013|2014|2015.Q1|
|营业毛利率（％）|16.47|19.70|20.14|22.91|
|所有者权益收益率（％）|5.85|7.53|5.42|4.58|
|EBITDA/营业总收入（％）|9.62|10.51|12.23|—|
|速动比率（X）|0.79|0.70|0.88|0.89|
|经营活动净现金/总债务（X）|0.30|0.04|0.20|0.19|
|经营活动净现金/短期债务（X）|0.43|0.05|0.25|0.24|
|经营活动净现金/利息支出（X）|4.53|0.76|4.41|—|
|EBITDA利息倍数（X）|2.66|3.26|3.09|—|
|总债务/ EBITDA（X）|5.75|6.17|7.29|—|
|资产负债率（％）|66.66|68.51|61.21|62.14|
|总资本化比率（％）|61.93|63.78|56.80|55.53|
|长期资本化比率（％）|33.33|31.74|21.68|21.49|

注：1、公司2015年1季度所有者权益收益率、经营活动净现金/总债务、经营活动净现金/短期债务指标经年化处理；
2、上述数据中所有者权益含少数股东权益、净利润含少数股东损益。
附四：基本财务指标的计算公式
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|-|
|货币资金等价物＝货币资金+交易性金融资产+应收票据|

长期投资＝可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资
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|-|
|固定资产合计＝投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产|

短期债务＝短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债
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|-|
|长期债务＝长期借款+应付债券|

总债务＝长期债务+短期债务
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|-|
|净债务＝总债务-货币资金|

三费前利润＝营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金收入-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准备金净额-保单红利支出-分保费用-营业税金及附加
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|-|
|EBIT（息税前盈余）＝利润总额+计入财务费用的利息支出|

EBITDA（息税折旧摊销前盈余）＝EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销
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|-|
|资本支出＝购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金|
|净额|

营业毛利率＝（营业收入-营业成本）/营业收入
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|-|
|EBIT率＝EBIT/营业总收入|

三费收入比＝（财务费用+管理费用+销售费用）/营业总收入
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|-|
|所有者权益收益率＝净利润/所有者权益|

流动比率＝流动资产/流动负债
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|-|
|速动比率＝（流动资产-存货）/流动负债|

存货周转率＝主营业务成本（营业成本）/存货平均余额
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|-|
|应收账款周转率＝主营业务收入净额（营业总收入净额）/应收账款平均余额|

资产负债率＝负债总额/资产总额
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|-|
|总资本化比率＝总债务/（总债务+所有者权益（含少数股东权益））|

长期资本化比率＝长期债务/（长期债务+所有者权益（含少数股东权益））
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|-|
|EBITDA利息倍数＝EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）|

附五：信用等级的符号及定义
债券信用评级等级符号及定义
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|-|-|
|等级符号|含义|
|AAA|债券信用质量极高，信用风险极低|
|AA|债券信用质量很高，信用风险很低|
|A|债券信用质量较高，信用风险较低|
|BBB|债券具有中等信用质量，信用风险一般|
|BB|债券信用质量较低，投机成分较大，信用风险较高|
|B|债券信用质量低，为投机性债务，信用风险高|
|CCC|债券信用质量很低，投机性很强，信用风险很高|
|CC|债券信用质量极低，投机性极强，信用风险极高|
|C|债券信用质量最低，通常会发生违约，基本不能收回本金及利息|

注：除AAA级和CCC级以下（不含CCC级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等级。
主体信用评级等级符号及定义
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|-|-|
|等级符号|含义|
|AAA|受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低|
|AA|受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低|
|A|受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低|
|BBB|受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般|
|BB|受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险|
|B|受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高|
|CCC|受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高|
|CC|受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务|
|C|受评主体不能偿还债务|

注：除AAA级和CCC级以下（不含CCC级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等级。
评级展望的含义
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|-|-|
|正面|表示评级有上升趋势|
|负面|表示评级有下降趋势|
|稳定|表示评级大致不会改变|
|待决|表示评级的上升或下调仍有待决定|

评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，中诚信证评会考虑
中至长期内可能发生的经济或商业基本因素的变动。