上海新世纪资信评估投资服务有限公司
Shanghai Brilliance Credit Rating& Investors Service Co., Ltd.
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除因本次评级事项使本评级机构与评级对象构成委托关系外，本评级机构、评级人员与评级对象不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。
本评级机构与评级人员履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。
本信用评级报告的评级结论是本评级机构依据合理的内部信用评级标准和程序做出的独立判断，未因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响改变评级意见。本次评级所依据的评级方法是新世纪评级《新世纪评级方法总论》及《证券行业信用评级方法》。上述评级方法可于新世纪评级官方网站查阅。
本评级机构的信用评级和其后的跟踪评级均依据评级对象所提供的资料，评级对象对其提供资料的合法性、真实性、完整性、正确性负责。
本信用评级报告用于相关决策参考，并非是某种决策的结论、建议。
本次评级的信用等级在本期债券存续期内有效。本期债券存续期内，新世纪评级将根据《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象实施跟踪评级并形成结论，决定维持、变更、暂停或中止评级对象信用等级。
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申万宏源集团股份有限公司
2018年面向合格投资者公开发行公司债券
信用评级报告
释义
申万宏源集团，公司,或发行人：申万宏源集团股份有限公司
新世纪公司，或本评级机构：上海新世纪资信评估投资服务有限公司
一、公司概况
申万宏源集团股份有限公司是由申银万国证券股份有限公司（以下
简称“申银万国证券”或“申银万国”）与宏源证券股份有限公司（以下
简称“宏源证券”）合并组建成的大型投资控股集团。根据中国证监会
核准的申银万国证券股份有限公司换股吸收合并宏源证券股份有限公
司合并方案，申银万国证券作为存续公司承继及承接宏源证券的全部资
产、负债、业务、资质、人员、合同及其他一切权利与义务。申银万国
证券作为存续公司，在以申银万国和宏源证券的全部证券类资产及负债
出资设立申万宏源证券有限公司后，变更成为投资控股公司，更名为申
万宏源集团股份有限公司，并于2015年1月26日在深圳证券交易所挂牌
上市。
2018年一季度，申万宏源集团完成非公开发行A股股票发行工作，
截至 2018年 3月末，公司注册资本增至 225.36亿元。公司前十大股东
新增四川发展（控股）有限责任公司、新疆金融投资有限公司、中国人
寿保险股份有限公司和太平人寿保险有限公司。股东中中央汇金投资有
限责任公司（以下简称“中央汇金公司”）为公司的实际控制人，直接持
有申万宏源集团22.28%的股权；中国建银投资有限责任公司持有公司
29.27%的股权（中央汇金持有中国建银投资有限责任公司100%股权）；
中国光大集团股份公司持有公司4.43%的股权（中央汇金公司持有中国
光大集团股份公司55.67%股权）；中央汇金资产管理有限责任公司持有
公司0.88%的股权（中央汇金公司持有中央汇金资产管理有限责任公司
100%股权）。中央汇金公司直接或间接持有公司56.86%的股权，公司与
实际控制人之间的产权和控制关系详见附录一。
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图表 1. 申万宏源集团前十大股东情况（单位：亿股、%）
||||||
|-|-|-|-|-|
|序号||股东名称|持股数|持股比例|
||中国建银投资有限责任公司||65.96||
||中央汇金投资有限责任公司||50.21||
||上海久事（集团）有限责任公司||12.13||
||四川发展（控股）有限责任公司||11.25||
||中国光大集团股份公司||9.99||
||中国证券金融股份有限公司||6.22||
||新疆金融投资有限公司||6.20||
||中国人寿保险股份有限公司-传统-普通保险产品-005L-CT001深||4.96||
||太平人寿保险有限公司-传统-普通保险产品-022L-CT0001深||2.39||
||中央汇金资产管理有限责任公司||1.97||
||-||171.28||

资料来源：申万宏源集团（截至2018年3月末）
申万宏源集团采用“投资控股公司（上市公司）+证券子公司”的
双层架构。截至 2017年末，公司纳入合并报表范围的一级控股子公司
合计 6家，具体情况如图表 2所示。2018年 1月，公司拟以非公开发
行股票募集资金分别向申万宏源证券、申万宏源产投、宏源汇富及宏源
汇智增资 100亿元、1亿元、2亿元和8亿元。截至2018年3月末，申
万宏源证券注册资本已增至430亿元。
图表 2. 申万宏源集团一级控股子公司情况（单位：亿元，%）
|||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|
|||||注册||持股||
|公司名称||简称|||||经营业务|
|||||资本||比例||
||申万宏源证券||330||100|||
||宏源期货||10||100|||
||申万宏源产投||1||100|||
||申万宏源投资公司||10||100|||
||宏源汇富||3||100|||
||宏源汇智||12||100|||

资料来源：申万宏源集团（截至2017年末）
申万宏源集团主营业务分三个板块：证券业务板块、投资业务板块
和多元金融业务板块。其中，证券业务系通过申万宏源证券（或简称“证
券子公司”）开展；投资业务除申万宏源证券的自营业务以外，公司还通
过自身投资业务部门、控股子公司申万宏源产投、申万宏源投资公司、宏源汇富、宏源汇智以及申万宏源证券旗下投资类子公司开展；多元金
融业务主要由公司多元金融部负责，围绕证券业务协同的需求开展多元
金融财务性投资。
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截至2017年末，申万宏源集团资产总额2999.43亿元，所有者权益
570.06亿元（其中，归属于母公司所有者权益551.97亿元）。2017年公
司实现营业收入133.68亿元，净利润47.26亿元（其中，归属于母公司
所有者的净利润46亿元）。
截至2018年3月末，申万宏源集团资产总额为3262.33亿元，所有
者权益为697.83亿元（其中，归属于母公司所有者权益为679.99亿元）。
2018年一季度公司实现营业收入28.80亿元，净利润10.18亿元（其中，
归属于母公司所有者的净利润9.93亿元）。
二、债项概况
(一)本期债券概况
申万宏源集团于 2018年 4月 19日召开第四届董事会第三十一次会
议，并于2018年5月11日召开2017年度股东大会，审议通过了《关于
公开发行公司债券的议案》。申万宏源集团拟发行不超过人民币 70亿元
（含70亿元）公司债券，采用分期发行，债券期限不超过5年（含5年）。
图表 3. 申万宏源集团拟发行债券概况
||
|-|
|债券名称：|
|发行规模：|
|债券期限：|
|债券类型：|
|债券利率：|
|付息方式：|
|担保方式：|

资料来源：申万宏源集团股份有限公司2018年面向合格投资者公开发行公司债券募集
说明书
(二)本期债券募集资金用途
本期债券募集资金扣除发行费用后，拟全部用于补充申万宏源集团
运营资金。
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三、经营环境
（一）宏观经济和政策环境
2018年一季度全球经济景气度自高位略有回落，增长前景依然向好，美联储货币政策持续收紧或带来全球性信用收缩，主要经济体间关税政
策将加剧贸易摩擦，热点地缘政治仍是影响全球经济增长的不确定性冲
击因素。我国宏观经济继续呈现稳中向好态势，在以供给侧结构性改革
为主的各类改革措施不断推进落实下，经济发展质量和效率有望进一步
提升。随着我国对外开放范围和层次的不断拓展，稳增长、促改革、调结
构、惠民生和防风险各项工作稳步落实，我国经济有望长期保持中高速
增长态势。
2018年一季度全球经济景气度自高位略有回落，增长前景依然向
好，美联储货币政策持续收紧或带来全球性信用收缩，主要经济体间关
税政策将加剧贸易摩擦，热点地缘政治仍是影响全球经济增长的不确定
性冲击因素。在主要发达经济体中，美国经济、就业表现依然强劲，美
联储换届后年内首次加息、缩表规模按期扩大，税改计划落地，特朗普
的关税政策将加剧全球贸易摩擦，房地产和资本市场仍存在泡沫风险；
欧盟经济复苏势头向好，通胀改善相对滞后，以意大利大选为代表的内
部政治风险不容忽视，欧洲央行量化宽松规模减半，将继美联储之后第
二个退出量化宽松；日本经济温和复苏，通胀回升有所加快，而增长基
础仍不稳固，超宽松货币政策持续。在除中国外的主要新兴经济体中，经济景气度整体上要略弱于主要发达经济体；印度经济仍保持中高速增
长，前期的增速放缓态势在“废钞令”影响褪去及税务改革积极作用逐步
显现后得到扭转；俄罗斯经济在原油价格上涨带动下复苏向好，巴西经
济已进入复苏，两国央行均降息一次以刺激经济；南非经济仍低速增长，新任总统对经济改革的促进作用有待观察。
2018年一季度我国宏观经济继续呈现稳中向好态势，在以供给侧结
构性改革为主的各类改革措施不断推进落实下，经济发展质量和效率有
望进一步提升。国内消费物价水平温和上涨、生产价格水平因基数效应
涨幅回落，就业形势总体较好；居民收入增长与经济增长基本同步，消
费稳定增长，消费升级需求持续释放、消费新业态快速发展的态势不变；
房地产投资带动的固定资产投资回升，在基建投资增速回落、制造业投
资未改善情况下可持续性不强，而经济提质增效下的投资结构优化趋势
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不变；进出口增长强劲，受美对华贸易政策影响或面临一定压力；工业
企业生产增长加快，产业结构升级，产能过剩行业经营效益提升明显，高端制造业和战略性新兴产业对经济增长的支撑作用持续增强。房地产
的调控政策持续、制度建设加快、区域表现分化，促进房地产市场平稳
健康发展的长效机制正在形成。“京津冀协同发展”、“长江经济带发展”、雄安新区建设及粤港澳大湾区建设等国内区域发展政策持续推进，新的
增长极、增长带正在形成。
在经济稳中向好、财政增收有基础条件下，我国积极财政政策取向
不变，赤字率下调，财政支出聚力增效，更多向创新驱动、“三农”、民
生等领域倾斜；防范化解地方政府债务风险持续，地方政府举债融资机
制日益规范化、透明化，地方政府债务风险总体可控。货币政策维持稳
健中性，更加注重结构性引导，公开市场操作利率上调，流动性管理的
灵活性和有效性提升；作为双支柱调控框架之一的宏观审慎政策不断健
全完善，金融监管更加深化、细化，能够有效应对系统性金融风险。人
民币汇率形成机制市场化改革有序推进，以市场供求为基础、参考一篮
子货币进行调节，人民币汇率双向波动明显增强。
在“开放、包容、普惠、平衡、共赢”理念下，以“一带一路”建
设为依托，我国的对外开放范围和层次不断拓展，开放型经济新体制逐
步健全同时对全球经济发展的促进作用不断增强。人民币作为全球储备
货币，人民币资产的国际配置需求不断提升、国际地位持续提高，人民
币国际化和金融业双向开放不断向前推进。
我国经济已由高速增长阶段转向中高速、高质量发展的阶段，正处
在转变发展方式、优化经济结构、转换增长动力的攻关期。2018年作为
推动高质量发展的第一年，供给侧结构性改革将继续深入推进，强化创
新驱动，统筹推进稳增长、促改革、调结构、惠民生和防风险各项工作，
打好三大攻坚战，经济将继续保持稳中有进的态势。从中长期看，随着
我国对外开放水平的不断提高、经济结构优化、产业升级、内需扩大、区域协调发展的逐步深化，我国经济的基本面有望长期向好和保持中高
速增长趋势。同时，在主要经济体货币政策调整、地缘政治、国际经济
金融仍面临较大的不确定性及国内防范金融风险和去杠杆任务仍艰巨
的背景下，我国的经济增长和发展依然会伴随着区域结构性风险、产业
结构性风险、国际贸易和投资的结构性摩擦风险以及国际不确定性因素
的冲击性风险。
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（二）证券行业运营状况与风险关注
近年来，我国证券市场规模不断壮大、市场层次不断丰富、监管体系
不断完善，但与成熟市场相比，风险对冲工具与市场稳定机制仍显不足，
市场投机性和波动性仍较强。由于证券业受到高度监管，证券公司业务
得到较大保护，这也成为证券公司信用质量的重要支撑。证券业同质化
竞争较严重，且随着证券市场层次与参与主体的日益丰富，其他金融机
构及互联网金融使得证券业面临日益激烈的市场竞争压力。而证券公司
创新业务的开展在优化证券公司业务结构的同时，也抬高了其杠杆经营
程度，对证券公司资本补充、融资能力和风险管理能力提出更高要求。
我国证券市场经过 20多年发展，市场规模不断壮大，市场层次与
参与主体不断丰富，监管体系与市场规则不断完善。证券市场在改善社
会融资结构、优化资源配置、推动经济与金融体制改革与发展等方面发
挥了重要作用。
根据沪深交易所统计数据，截至 2017年末，沪深两市境内上市公
司共有 3485家，市价总值 56.71万亿元。2017年，沪深两市股基累计
成交额为 242.82万亿元。
图表 4. 中国股市发展情况及证券化率（单位：亿元，%）
3,000,000 140
0 0
20012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017
总市值 GDP 流通市值 成交额 证券化率（右轴）
资料来源：Wind
注：证券化率=股市总市值/GDP×100%。
我国证券市场尚处于不断发展和完善过程中。证券公司综合治理和
股权分置改革的陆续完成，有利于证券市场的规范发展，但市场依然存
在结构性矛盾与制度性缺陷。目前，我国证券市场在多层次市场体系建
设、机构投资者培育、发行审批制度改革、信息披露规则要求、市场退
出机制等方面仍有较大改善空间。近年来，证券行业持续推进创新改革，
以点带面稳步推动创新业务制度建设逐一落地实施，证券行业有望由依
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靠通道业务驱动转向多元化发展。但与成熟市场相比，我国证券市场的
风险对冲工具与市场稳定机制仍显不足，市场投机性和波动性较强。自
2015年我国股票二级市场出现大幅调整以来，证券行业监管政策导向逐
步向防范金融风险和维护金融稳定的方向转变，创新脚步有所放缓，但
中长期改革转型的思路不变。
图表 5. GDP增长率与上证指数及深证成指收益率波动情况（单位：%）
200 16.00
||
|-|
|200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017|

上证指数收益率波动 深证成指收益率波动 GDP增长率
资料来源：Wind
我国证券业受到高度监管。证券公司在市场准入、业务经营和日常
管理等方面受到全面监管，证券公司的设立和业务实施特许经营。在金
融分业经营环境下，特许经营方式使证券公司能够获得较好的经营保护，这也成为我国证券公司重要的信用支持因素。
证券公司综合治理整顿之后，证券业竞争格局发生重大变化，业务
资源向少数证券公司集中。同时，中国证监会自 2004年以来实施证券
公司分类监管，大型优质证券公司竞争优势得到增强。证券业市场集中
度较高，行业竞争格局初步形成。
图表 6. 证券业集中度变化情况（单位：%）
资料来源：中国证券业协会
目前证券行业同质化竞争仍然激烈，各证券公司在技术水平、竞争
策略、管理模式等方面缺乏明显差异，客户资源和价格是主要竞争手段。
一方面，商业银行、保险公司和其他金融机构也逐渐参与财务顾问、资
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产管理和债券承销等业务，分流证券公司的业务与客户资源，对证券公
司形成了竞争替代风险。而且，近年来，互联网金融的发展对证券公司
业务构成挑战，证券业将持续面临激烈的市场竞争压力。另一方面，随
着我国金融市场的持续改革，以及证券市场融资功能的逐步完善，证券
公司运营模式将面临较多变革，各证券公司在专业性和差异化方面将逐
步显现。与此同时，杠杆经营程度上升后，证券公司在资本补充、融资
能力和风险管理能力等方面有待同步提高。
受市场发展水平和监管环境影响，国内证券公司业务模式相对单一，对证券经纪、证券承销和自营业务的依赖度较高，盈利水平易受证券市
场景气度影响，周期性波动明显。近年来，佣金率整体下滑促使证券公
司推动转型，积极抢占融资融券市场份额。受益于证券市场的阶段性回
暖以及客户准入门槛降低，2014年至 2015年上半年，两融业务发展迅
速，并已成为部分证券公司的重要盈利贡献点。但两融业务规模受市场
行情的影响波动较大，在补充证券公司盈利的同时，也对证券公司杠杆
经营水平管理、融资能力和流动性管理能力提出了更高的要求。资产管
理业务方面，受监管层面调整资管产品风险准备计提政策的影响，短期
内也面临通道类业务向主动管理型业务转型的压力。2016年，投行业务
借助政策推动，业务收入确认加快，在证券公司收入结构中占比增速较
快，项目储备充足和承销能力较强的证券公司将在业务结构转型和收入
结构优化的过程中得到较强支撑。2017年，股票质押式业务规模迅速增
长，为证券公司盈利稳定性提供了一定补充。同时，全年股票市场慢牛
的走势以及市场投资风格的转变亦使得证券公司自营投资表现有所改
善。但监管政策的持续收紧对证券公司合规风控能力提出了更高的要求。
图表 7. 证券公司营业收入结构情况（单位：%）
100%
2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年
代理买卖证券业务 证券承销与保荐业务
资产管理业务 证券投资收益（含公允价值变动）
融资融券业务利息（2015年后为利息净收入） 其他业务
资料来源：中国证券业协会
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2017年，我国股票市场维持慢牛走势，沪深两市主要指数均表现为
上涨，股基交易量同比仍有一定下降。债券市场震荡走熊，受货币政策
收紧、金融去杠杆及委外赎回等因素影响，债券市场全年经历了3次收
益率的快速上行。在此背景下，根据中国证券业协会行业数据统计，2017
年证券行业营业收入 3113.28亿元，较上年下降5.08%。其中，受股基
交易量减少影响，代理买卖证券净收入为 820.92亿元，较去年下降
22.04%；虽 IPO募集资金较去年同期增长，但激烈的市场竞争加之再融
资及债券发行金额的减少使得上市证券公司证券承销与保荐业务净收
入出现下滑；随着《证券公司风险控制指标管理办法》及《基金管理公
司子公司管理规定》的出台，上市证券公司资产管理业务仍处于转型阶
段，业务净收入较去年小幅上升；投资收益方面，2017年股票市场整体
估值维持稳定，蓝筹股的结构性行情使得证券公司投资收益有一定提升，而市场慢牛的走势亦使得证券公司的投资标的公允价值有所增长；利息
净收入方面，两融规模的企稳回升加之证券公司加大对股票质押业务的
资金投入使得其较去年同期增长4.64%。
图表 8. 证券业历年营业收入与净利润增幅情况（单位：%）
300
250
200
150
100
50
0
-50
2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年
-100
净利润 营业收入
资料来源：中国证券业协会
我国证券监管部门审慎推进证券市场的金融创新与对外开放。近年
来，证券市场创新步伐与开放进程有所加快，融资融券、直投业务、股
指期货等创新业务与品种陆续推出，创业板成立、三板市场升级扩容，QFII与QDII适用对象和额度逐步拓宽和提高，创新为市场与机构注入
了活力。随着我国对外开放水平的提高，我国证券市场的创新度和开放
度将进一步提高。
四、业务与战略
申万宏源集团以证券业务为主，逐步发展投资类业务并布局多元金
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融领域。核心子公司申万宏源证券特许经营资质较为齐全，传统业务与
创新业务均处于行业领先地位，业务发展较为全面均衡，具有较高的品
牌认可度和市场影响力。
（一）业务竞争力
申万宏源集团主要从事证券业务、投资业务及多元金融业务，其中
证券业务通过全资子公司申万宏源证券开展。申万宏源证券是国内规模
最大、经营业务最齐全、营业网点分布最广泛的大型综合类证券公司之
一。
近年来，受市场环境影响，申万宏源集团盈利水平呈现波动。2017
年，受股基交易量减少、行业竞争加剧、佣金率下滑等不利因素的影响，
公司证券及期货经纪业务收入规模继续减少；股票质押业务规模的快速
增长以及两融余额的企稳带动公司信用交易业务营收和利润快速回升；
得益于股票市场的慢牛走势及债券收益率的上行，证券自营及其他投资
业务取得了较好的投资收益；债券发行市场低迷使得公司债券承销规模
有所减少，证券承销及保荐业务收入总规模同比下降；受资管通道业务
政策限制影响，公司资产管理及基金管理业务较上年亦有收缩；公司投
资业务板块和多元金融业务板块业务发展良好，收入维持平稳增长。整
体来看，证券及期货经纪业务受市场及行业竞争影响较大，公司以该项
业务为主要收入来源的营收结构有一定分化，信用业务的逐步回暖对公
司盈利形成了较好的补充。
图表 9. 申万宏源集团主营业务收入结构分布（单位：亿元，%）
|||||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
||2015年||||2016年||||2017年|||
|营业收入||||||||||||
|||金额||比例||金额||比例||金额|比例|
||173.76||57.04||75.83||51.52||59.68|||
||46.42||15.24||5.01||3.41||9.11|||
||15.89||5.22||21.81||14.82||14.66|||
||35.58||11.68||20.48||13.91||14.91|||
||18.34||6.02||12.39||8.42||20.55|||
||4.24||1.39||2.96||2.01||3.79|||
||13.83||4.54||13.17||8.94||14.60|||
||-3.44||-1.13||-4.46||-3.03||-3.62|||
||304.63||100.00||147.20||100.00||133.68|||
||2015年||||2016年||||2017年|||
|营业利润||||||||||||
|||金额||比例||金额||比例||金额|比例|
||90.03||51.46||31.42||50.38||30.85|||
||33.31||19.04||0.32||0.51||0.63|||
||6.51||3.72||10.69||17.14||5.38|||

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|||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
||2015年|||2016年||||2017年||
|营业利润||||||||||
||金额||比例||金额||比例|金额|比例|
||23.69|13.54||9.15||14.68||4.70||
||12.25|7.00||5.84||9.36||9.27||
||1.63|0.93||0.74||1.19||1.06||
||7.54|4.31||4.51||7.23||7.65||
||-|-||-0.31||-0.49||-0.11||
||174.96|100.00||62.37||100.00||59.43||

资料来源：申万宏源集团
（1）经纪业务
面对客户投资意愿减弱、佣金率持续下滑、行业竞争加剧等不利因
素，申万宏源证券通过推行线上线下营销、推进分层投顾服务、加强交
易平台建设、丰富金融产品体等系列举措，巩固传统优势，促进营业部
的多元化经营和差异化发展，推进经纪业务向财富管理业务的转型。
截至 2018年 3月末，申万宏源证券设有 37家分公司，306家证券
营业部，分布于21个省、4个直辖市、4个自治区的129个城市内。2017
年，证券子公司代理买卖业务净收入（不含席位租赁）35.61亿元，行业
排名第 5位。2017年末，其证券客户托管资产规模为 2.90万亿元，较
上年末增长26.75%，市场占有率为7.01%。2018年一季度，凭借覆盖广
泛的营销网络，申万宏源证券经纪业务继续保持行业领先地位。期间，证券子公司代理买卖业务净收入（不含席位租赁）6.55亿元，行业排名
保持前列。2018年 3月末，其证券客户托管资产规模为 2.90万亿元，
与2017年末持平。
在经纪业务佣金率方面，申万宏源证券整体佣金率维持在行业较好
水平，但仍呈下降走势。受此影响，加之市场股基交易持续低迷，公司
部均代理买卖证券业务净收入亦逐年减少。
图表 10.申万宏源证券经纪业务整体情况
||||||||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
||||||||||||||2018年||
|||2015年|||2016年||||2017年||||||
|类别|||||||||||||一季度||
|||份额|排名||份额||排名||份额||排名||份额|排名|
||4.72||6|3.22||9||3.01||10||2.98|||
||2.50||11|3.62||6||4.56||4||4.69|||
||6.18||3|6.60||4||6.55||3||4.80|||
||5.11||4|5.36||6||5.47||4||4.20|||
||0.058|||0.053||||0.047|||||||
||4638.31|||1582.59||||1163.59|||||||

资料来源：Wind、申万宏源集团
注：证券经纪业务净佣金率=代理买卖证券业务净收入/股票基金交易量×100%
新世纪评级
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（2）信用业务
经过多年发展，信用业务已成为申万宏源证券营业收入及营业利润
的重要贡献点。其信用业务主要包括融资融券业务、约定购回式证券交
易业务、股票质押式回购交易业务、转融通业务等。
近年来，证券市场持续震荡，沪深交易所对两融业务保证金的调整
一度使得市场两融余额快速减少。2017年以来，伴随股票市场的慢牛走
势，融资融券余额逐步企稳回升，期间申万宏源证券信用业务着重完善
集客户适当性管理、业务推进、风险管理于一体的业务运作体系，在严
格风险控制的同时，重点推进信用业务发展。截至2017年末及2018年
3月末，公司融出资金（不含孖展融资）余额分别为539.57亿元和504.46
亿元，融出证券余额分别为1.00亿元和3.46亿元。
除融资融券业务外，近两年来申万宏源证券还重点推进股票质押业
务发展，相关业务规模快速增长。截至2017年末和2018年3月末，公
司股票质押式回购余额分别为 323.33亿元和 442.44亿元；2017年和
2018年一季度，股票质押式回购收入分别为10.23亿和5.25亿元。
图表 11.申万宏源证券信用业务整体情况（单位：亿元）
|||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|
||||||||2018年|
|项目||2015年||2016年||2017年||
||||||||一季度|
||698.48||543.73||539.57|||
||0.07||1.41||1.00|||
||8.08||59.77||323.33|||
||69.73||42.62||40.64|||
||0.82||1.34||10.23|||

资料来源：申万宏源集团
（3）证券自营业务
近年来，申万宏源证券自营业务营收及利润波动较大。2017年，申
万宏源证券按照“控风险、推转型、抓布局、促协同”的思路，稳步推进
投资交易体系转型。证券子公司权益类投资业务通过加强大类资产配置，积极探索的多元化投资策略，把握市场获取收益；固定收益类投资业务
通过优化持仓组合，有效控制风险。截至 2017年末，申万宏源集团合
并口径自营投资规模为 963.50亿元，主要来自证券自营业务。同期末，证券子公司自营投资余额为862.89亿元，较上年末增长约25%；当年分
别实现投资收益及公允价值变动收益 40.62亿元和-0.90亿元。2018年
一季度，多变的外部宏观环境和国际环境使得证券及债券市场震荡加剧，
公司有效控制投资仓位。截至 2018年 3月末，公司自营投资规模为
849.84亿元，较上年末小幅下降1.51%。
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2017年申万宏源证券债务工具投资规模快速增长，年末公司债务工
具投资规模增至570.59亿元。同年末，公司净资本对自营投资的覆盖度
降至59.19%。2018年一季度，公司以非公开发行股票募集资金增加申
万宏源证券注册资本，整体净资本对自营投资的覆盖度有所回升。
图表 12.申万宏源证券自营投资业务情况
|||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|
|项目||2015年末||2016年末||2017年末|2018年3月末|
||867.18||689.67||862.89|||
||35.47||49.65||65.45|||
||42.12||21.29||15.65|||
||22.41||29.07||18.90|||
||43.09||73.80||59.19|||

资料来源：申万宏源集团
注1：2015-2017年末自营投资规模=以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资
产+可供出售金融资产+持有至到期投资
注2：2018年3月末自营投资规模=以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产+
以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产
（4）投行业务
申万宏源证券投资银行业务致力于为企业提供股权融资、债权融资、并购重组、财务顾问、资产证券化、市值管理等一站式综合金融服务，并通过优质、全面、持续的服务形成与重要客户的长期合作关系。
2017年，国内直接融资市场呈现结构性特征。股权融资方面，IPO
发行节奏有所加快，但再融资市场受定增新规及减持新规影响大幅缩减；
债权融资方面，受增长复苏、通胀预期升温、货币政策趋紧等因素影响，
债券市场收益率总体上行，导致一级市场发行减少，而可转换债券发行
受益于监管政策大幅增长。申万宏源证券积极应对债券市场低迷局面，努力顺应金融服务实体经济要求，全方位开发IPO、再融资、并购重组、
公司债等项目。截至2017年末，公司共完成股票主承销项目25家，债
券主承销项目 28家。场外业务方面，公司共完成场外市场推荐挂牌项
目78家，定向增资项目156家，一级市场排名保持行业第2。
（5）资管业务
近年来，申万宏源证券加大资产证券化业务创新力度，着力开发PPP
和产业基金业务，通过探索设立基金管理公司的主动管理摸式，进一步
提升服务实体经济能力；通过开发建设公司直销系统，为客户提供产品
定制服务，进一步提升机构客户服务能力。针对通道业务发展受限的经
营环境变化，通过大力拓展委外业务提升主动管理能力和推动非标资产
向标准化产品转化，公司整体受托资产管理规模维持稳定。
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2017年，资管行业监管政策持续收紧，申万宏源证券资产管理业务
顺应市场和监管形势变化，以提升主动管理能力为主线推进转型，扩充
业务渠道、丰富产品体系、提高投资水平。截至2017年末，公司受托资
产管理业务规模达到 8554.17亿元，行业排名第 4位，受托资产管理业
务净收入为8.98亿元，行业排名第9位。
图表 13.申万宏源证券资产管理业务情况
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|项目||2015年||2016年|2017年|
||463.11||394.37|||
||6368.12||6363.81|||
||109.17||111.39|||
||3.79||2.80|||
||12.43||10.34|||
||0.09||0.18|||
||16.30||13.32|||
||1||5|||

资料来源：中国证券业协会、申万宏源集团
（6）其他业务
其他业务方面，申万宏源证券主要通过上海申银万国证券研究所有
限公司从事证券投资咨询业务；通过申万菱信基金管理有限公司从事基
金募集、基金销售、资产管理业务并参股富国基金管理有限公司；通过
境内国际业务总部开展开展QFII经纪代理业务；通过申万宏源（香港）
有限公司（0218.HK，以下简称“申万宏源香港”）及其下属公司在香港、
新加坡从事经监管部门批准的持牌业务。此外，申万宏源证券还分别利
用申银万国期货有限公司（以下简称“申万期货”）、申银万国投资有限
公司（以下简称“申万直投”）和申银万国创新证券投资有限公司（以下
简称“申万创新投”）从事期货业务、直接投资业务及创新投资业务。
具体来看，在研究领域申万宏源证券积极践行公司协同发展战略，通过“研究搭台，联合展业”全力服务公司整体业务发展。2017年，公
司举办珠海春季策略会、中投全球并购跨境峰会、厦门上市公司见面会
等多项大中型会议，着力强化客户个性化服务、巩固和提升市场影响力。
在 2017年新财富评选中，申万宏源研究获得“本土最佳研究团队第八
名”“最具影响力机构第六名”“最佳销售服务团队第四名”“北京区域最
佳销售服务团队第三名”。在单项奖中，申万宏源研究的14个领域入围，
10个领域获奖，分别是“轻工造纸和电力、煤气及水等公用事业研究领
域连续第三年蝉联第一名”；“策略研究领域第二名”；“金融工程及其衍
生品、石油化工、煤炭开采领域第三名”；“军工领域获得第四名”；“食
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品饮料、计算机、宏观经济领域获得第五名”等。在2017年水晶球奖评
选中，申万宏源获得 5项团队奖，另有 16个研究领域获得单项奖。在
2017“亚洲货币（Asiamoney）最佳分析师”评选中，申万宏源研究荣获
A股最佳本土券商第三，最佳综合研究和销售服务第七，并获得 15项
研究领域单项奖以及 18项最佳分析师个人奖。2017年，申万研究所全
年实现总收入2.89亿元。
国际业务方面，申万宏源证券国际业务总部主要开展QFII经纪代理
业务、B股市场海外机构投资者的经纪代理业务、相关的境外机构客户
市场开拓、维护，以及境外机构客户境内A、B股交易的清算交收等运作
支持业务。在QFII经纪业务方面，2017年公司新增开发QFII客户2家，全
市场新增9家；新增开发RQFII客户2家；同时其上海自贸区分账核算单
元业务资质获中国人民银行验收通过。2017年及2018年一季度，申万宏
源证券国际业务总部分别实现营业收入1.09亿元和0.28亿元，分别实现
净利润0.62亿元和0.21亿元。申万宏源香港是香港市场全牌照证券公司，经营业务涵盖投资银行、证券和期货经纪、资产管理、融资贷款、投资
和研究咨询等，在跨境ETF、RQFII和QFII以及境外机构客户服务等业务
领域与公司具有协同效应。2017年及2018年一季度，申万宏源香港在香
港联交所交易总量市场占有率分别为0.25%和0.21%，分别实现营业收入
5.57亿港元和0.47亿港元，实现净利润1.04亿港元和0.31亿港元。
基金管理业务方面，申万菱信以打造“有特色的综合性财富管理机
构”为战略目标，在分级基金市场中具有一定领先优势。2017年末和2018
年 3月末，其基金资产管理规模分别为 815.47亿元和 732.85亿元，同
期基金管理业务分别实现营业收入 5.32亿元和 1.15亿元，实现净利润
1.61亿元和0.34亿元。此外，公司还参股了富国基金管理有限公司，持
股比例为27.78%。
申万宏源集团旗下期货业务的展业机构包括申万期货和宏源期货，其在期货公司分类监管评价中分别为 A类 AA级和 A类 A级。截至
2018年 3月末，申万期货在全国设有 21家营业部，宏源期货在全国设
有18家营业部。2017年和2018年一季度，申万期货分别实现营业收入
5.42亿元和 1.30亿元，实现营业利润 1.89亿元和 0.50亿元；同期宏源
期货分别实现营业收入 3.22亿元和 0.69亿元，实现营业利润 0.89亿元
和0.33亿元。
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2.投资业务
申万宏源集团主要通过投资管理部、多元金融部及下属子公司开展
投资类业务。公司不断建立健全投资业务体系，利用协同优势加快项目
拓展，积极发展对重点行业、重点企业和重点领域的投资，逐步做实做
强投资板块。
申万宏源集团投资管理部主要以固定收益类业务为主、股权投资业
务为辅的原则使用自有资金进行投资。此外，公司以多元金融部为主大
力发展私募基金业务，与四川、新疆等重点省份和相关大型产业集团、上市公司筹划合作设立投资基金，服务国资国企改革和产业升级。
子公司投资业务方面，申万宏源集团通过旗下申万宏源产投、宏源
汇富和申万直投开展股权投资业务，通过宏源汇智和申万创新投开展另
类投资业务。2017年，申万宏源产投加强与金融机构和地方国资机构协
调，积极筹备母基金，有序推进合作成立全球并购基金事宜；宏源汇富
从自有资金投资为主积极向私募基金管理人转型，大力推进与湖南粮食
集团、通合科技等合作设立股权投资基金；申万直投积极发挥平台优势，协同申万宏源证券为战略客户提供综合金融服务，合作落地了多只股权
投资基金，全年实现营业收入0.47亿元。同期，宏源汇智中间业务继续
保持较好发展，资本中介业务不断优化，并同步拓展私募基金管理业务，全年实现营业收入 1.78亿元；申万创新投运用股权直投和夹层投资相
结合的业务模式，主要服务于股权投资、Pre-Abs商业地产投资两大领
域，并关注绿色金融等潜在投资领域，全年实现营业收入1.01亿元。
3.多元金融业务
申万宏源集团积极寻找机遇，有序开展对银行、保险、租赁、产业
基金等行业的战略性投资，构建以资本市场为依托的金融服务全产业链。
2016年公司顺利完成对浙商银行的投资，实现较好的投资收益。2017年
公司加强与新疆金融投资有限公司等机构合作，共同投资设立新疆金投
资产管理股份有限公司（地方AMC），其中公司系第二大股东。未来公
司将在积极推动证券业务与浙商银行、新疆金投资产管理公司等已投机
构业务协同的同时，继续围绕证券业务需求在其他金融领域进行投资与
布局，不断提升公司综合收益水平。
（二）发展战略
申万宏源集团的战略目标系成为以资本市场为依托，以证券业务为
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核心，以“投资+投行”为特色的金融服务商。具体来看，由集团公司通
过投资和多元金融布局，形成资产，实现资源资产化，全力支持服务证
券业务发展；证券公司通过提升产品创设、服务和交易能力，实现资产
证券化、证券交易化。以投资撬动投行，以投行驱动投资，以产品打通
买方和卖方、投资与融资的业务链条，合力实现资金和资产的有效对接，最终成为服务实体经济需要、满足客户综合服务需求的金融服务商。
五、风险管理
申万宏源集团建立了较为完善的公司治理制度和较为健全的风险管
理体系，集团本部通过分层授权及多部门会签等方式控制投资类业务相
关风险，同时申万宏源证券也拥有一套较为独立和完备的内部控制体系。
自合并成立以来，申万宏源集团不断健全公司治理制度，提高经营管
理水平。公司设有股东大会、董事会和监事会。截至2017年末公司董事
会由 9名董事组成，其中 3名为独立董事。监事会由 9名监事组成，其
中4名为职工监事。公司的组织架构见附录二。
（一）市场与信用风险
在市场风险管理方面，申万宏源集团对市场风险持中等偏高的容忍
度。市场风险敞口主要集中在自营投资业务、自有资金参与的资产管理
业务等。此外，公司持有的外币资产亦面临汇率波动等市场风险。针对
市场风险，公司建立风险限额分级授权机制，证券子公司制定了《金融
资产投资业务风险容忍度》，规定了大类资产市场投资业务规模限额及
风险损失限额，并在管理层制定了更为细化的执行方案，由风险管理部
门对公司整体市场风险进行全面风险评估和监控。
申万宏源集团证券子公司自营业务风控指标均处在监管标准之内，得益于 2016年证券子公司次级债券的成功发行，2016年末，公司自营
非权益类证券及其衍生品和自营权益类证券及其衍生品占净资本的比
重分别降至86.36%和30.31%。2017年以来公司加大了对固定收益的投
资比重，整体非权益类规模快速上升。
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图表 14.申万宏源证券监管指标情况（单位：%）
|||||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|||||||||2018年||||
|类别||2015年末||2016年末||2017年末||||预警标准|监管标准|
|||||||||3月末||||
||122.76||86.36||134.08||127.42||≤400%|||
||50.41||30.31||28.17||26.83||≤80%|||

资料来源：申万宏源集团
在信用风险管理方面，申万宏源集团对信用风险持中等容忍度。信
用风险敞口主要分布在融资类业务（融资融券、约定购回式交易和股票
质押式回购业务）、固定收益自营业务、场外衍生品交易业务和非标投
资等领域。
固定收益自营业务方面，申万宏源集团证券子公司开展的固收自营
债券投资的信用评级和主体评级符合内部风险限额指标规定。债券组合
中信用债大部分保持在 AA级以上，对个别债券发生的信用违约事件，公司正积极与发行人和主承销商沟通，尽最大努力保障本息安全。
场外衍生品交易业务方面，申万宏源集团证券子公司场外衍生品交
易风险敞口较小。公司对交易对手设定保证金比例和交易规模限制，通
过每日盯市、追保等手段来控制交易对手的信用风险敞口。
非标类投资业务方面，申万宏源集团采取规范尽职调查机制、提高
项目准入标准、强化项目投后管理等有效风险应对措施化解相应风险隐
患。
融资类业务方面，受股票市场深度调整影响，融资类业务风险有所
上升。申万宏源集团证券子公司积极采取应对措施，通过对客户风险教
育、适当性管理、尽职调查、征信评级、分级授信管理、逐日盯市、客
户风险提示、强制平仓、司法追索等方式有效地控制了信用风险。
综合而言，申万宏源集团建立了符合自身特点的市场与信用风险管
理制度体系，证券投资业务风险和信用风险得到较好控制。未来债券市
场仍有持续调整压力，公司自营投资业务市场风险管理能力或将持续承
压。随着公司资本中介业务规模的回落，公司面临的信用风险有所缓释。
此外，公司投资类业务的快速发展，也将对公司的市场风险管理能力提
出更高要求。
（二）流动性风险
近年来，申万宏源集团资产以证券自营投资业务和信用业务资产为
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主。2016年以来公司买入返售金融资产规模随股票质押业务发展快速增
长，自营投资规模占比较为稳定，融出资金规模受市场两融余额下降影
响持续收缩。截至 2018年 3月末，公司融出资金、买入返售金融资产
规模分别为 522.18亿元和 558.06亿元，买入返售金融资产中，股票质
押业务规模为442.43亿元。
图表 15.申万宏源集团资产构成占比情况
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
||2015年末||2016年末||2017年末|2018年3月末|
|13.87||12.52||9.47|||
|42.61||40.66||40.77|||
|1.41||9.54||18.64|||
|0.40||3.22||13.68|||
|35.57||30.07||23.59|||
|93.46||92.79||92.47|||
|100.00||100.00||100.00|||

资料来源：申万宏源集团
注1：本表货币资金已扣除客户资金存款，比例计算已扣除代理买卖和承销证券款
注2：2015-2017年末自营投资=以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产+可
供出售金融资产+持有至到期投资
注3：2018年3月末自营投资=以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产+以公
允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产
负债端来看，申万宏源集团主要通过发行长期限债券、两融收益权
转让等中长期负债手段，以及同业拆借、转融资、卖出回购债券、发行
短期限债券等短期负债手段支持信用交易业务及自营投资业务开展。
2017年以来，随固定收益投资规模和股票质押业务的增长，公司卖出回
购金融资产款，短期债务和有息债务规模均有所提升。截至2018年3月
末，短期债务占有息债务的比重为58.11%，较 2016年末提高 17.78个
百分点，在一定程度加大公司流动性管理压力。
图表 16.申万宏源集团债务构成情况（单位：亿元，%）
|||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|
|项目||2015年末||2016年末||2017年末|2018年3月末|
||651.41||347.78||646.59|||
||901.69||423.19||925.92|||
||1163.27||1049.29||1588.77|||
||77.51||40.33||58.28|||
||30.89||54.96||24.16|||

资料来源：申万宏源集团
注1：短期债务=期末短期借款+期末衍生金融负债+期末交易性金融负债+期末卖出回购
金融资产+期末拆入资金+期末应付短期融资券+期末应付合并结构性主体权益持有者款
项；
注2：有息债务=期末短期借款+期末交易性金融负债+期末拆入资金+期末卖出回购金融
资产+期末应付短期融资券+期末应付债券+期末长期借款+期末应付合并结构性主体权益
持有者款项。
整体看，融资融券业务的波动以及股票质押业务的快速增长将持续
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挑战申万宏源集团的资本补充和外部融资能力，并对其流动性管理构成
压力。公司仍需加强流动性风险管理能力，以应对突发性流动性风险事
件。
六、盈利能力
申万宏源集团盈利主要来自证券业务，其证券子公司综合竞争力较
强，盈利水平位居行业前列。此外，随着投资类业务的开展，公司收入结
构将有所改善。
申万宏源集团的收入来源中证券业务占比较高，近年来受证券市场
调整影响，公司收入及利润规模有所下降。2015-2017年及 2018年一季
度，公司分别实现营业收入304.63亿元、147.20亿元、133.68亿元和28.80
亿元，实现净利润124.28亿元、55.28亿元、47.26亿元和10.18亿元。
图表 17.申万宏源集团收入与利润情况
|||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|
|项目||2015年||2016年||2017年|2018年一季度|
||304.63||147.20||133.68|||
||7||6||-|||
||124.28||55.28||47.26|||
||7||6||-|||

资料来源：中国证券业协会、申万宏源集团
从各业务线的盈利情况来看，近年来申万宏源集团各类业务的营业
利润率波动幅度较大。其中经纪业务在 2016年受大额人力成本影响利
润率大幅下降，2017年以来有所回升；资管业务盈利空间随着金融去杠
杆的推进及监管强化不断压缩；自营及其他投资业务营业利润率受金融
环境及证券市场变化影响较大；投行业务方面，2016年公司较好的应对
了 IPO和再融资发行节奏的放缓，但 2017年债券市场的持续低迷使得
其营业利润率有所下滑；信用业务营业利润率的下滑主要系公司近年来
股票质押业务规模发展较快，而股票质押业务相较于两融业务利润率较
低。
图表 18.申万宏源集团营业利润率（单位：%）
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|项目||2015年||2016年|2017年|
||57.43||42.37|||
||51.81||41.43|||
||71.76||6.39|||
||40.97||49.01|||
||66.58||44.68|||
||66.79||47.13|||

资料来源：申万宏源集团2015-2017年审计报告分部报告
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从成本及费用结构看，2016年申万宏源集团业务及管理费占营业收
入的比重有所上升，主要系公司推行市场化薪酬和激励机制，人力费用
上升较快。2017年及 2018年一季度，公司营业成本变动已较为稳定，
业务管理费占比和职工薪酬占业务及管理费比重得到了较好的控制。未
来受同业竞争加剧、创新业务需求等因素影响，公司人员成本或将面临
上升压力。
图表 19.申万宏源集团成本费用情况（单位：亿元，%）
|||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|
|类别||2015年||2016年||2017年|2018年一季度|
||304.63||147.20||133.68|||
||108.44||75.98||68.34|||
||87.87||57.61||50.41|||
||35.60||51.61||51.12|||
||81.03||75.82||73.76|||

资料来源：申万宏源集团
综合而言，目前申万宏源集团盈利主要来自证券业务，申万宏源证
券盈利水平在行业内居前列，综合竞争力较强。
七、资本与杠杆
申万宏源集团资本实力较强且资本补充渠道较畅通。公司资产负债
大量集中于证券子公司，而近年来证券自营及信用业务的扩张使其杠杆
率处于行业较高水平。
截至2017年末，申万宏源集团合并口径股东权益构成中，股本、一
般风险准备和未分配利润占比分别为35.18%、17.30%和31.88%。2018年
一季度，公司完成非公开股票的发行，募集资金净额合计119.73亿元，期末资本公积占股东权益的比例升至19.98%。整体来看，公司股东权益
结构较稳定，但仍需关注未来分红政策的变化及对公司股东权益结构稳
定性的影响。
图表 20.申万宏源集团净资产构成情况（单位：%）
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|类别||2015年末|2016年末||2017年末|2018年3月末|
||28.64||37.09|35.18|||
||8.57||8.22|7.78|||
||4.90||5.37|5.29|||
||14.83||16.46|17.30|||
||39.03||30.80|31.88|||
||0.88||-1.21|-0.61|||

新世纪评级
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|||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|
|类别||2015年末||2016年末||2017年末|2018年3月末|
||3.15||3.27||3.17|||
||100.00||100.00||100.00|||

资料来源：申万宏源集团
申万宏源证券为申万宏源集团的核心子公司，申万宏源证券在行业
内具有较突出的市场地位，申万宏源集团目前资产和负债主要体现为证
券子公司的资产和负债。2018年一季度，公司以非公开发行股票募集资
金100亿元增加申万宏源证券注册资金，证券子公司资本实力进一步提
升。
图表 21.申万宏源证券资本实力（单位：亿元，位）
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
||2015年末||2016年末|2017年末|2018年3月末|
|467.90||464.59||498.11||
|8||8||8||
|373.67||508.98||510.71||
|10||6||7||

资料来源：中国证券业协会、申万宏源集团
注：以上数据为申万宏源证券母公司口径数据
近年来，虽申万宏源证券资产规模持续扩张、资本实力不断增强，但股票质押业务规模的快速发展和固定收益投资规模的增长亦使得其
资产负债率和杠杆经营程度一直维持在行业较高水平。从风险监管指标
来看，申万宏源证券各项指标维持较好，较预警标准仍有资负管理空间。
在监管持续趋严趋紧的环境下，证券子公司仍需加强合规管理，防范因
监管处罚导致的分类评价下降。
图表 22. 申万宏源证券监管指标情况（单位：%）
||||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
||||||||2018年3月末||||
|类别||2015年末||2016年末||2017年末|||预警标准|监管标准|
||73.97||70.20||74.37||70.95|-|||
||373.67||508.96||510.71||537.03|-|||
||79.86||109.55||102.53||88.54|≥24%|||
||30.01||50.08||34.39||35.70|≥9.6%|||
||37.58||45.72||33.54||40.32|≥12%|||
||148.12||245.71||215.06||208.16|≥120%|||

数据来源：申万宏源集团
注1：除资产负债率外，其他数据皆为申万宏源证券母公司口径数据
注2：2015年末的净资本及相关比例已根据《证券公司风险控制指标管理办法》(2016
年修订版)进行计算
八、外部支持
中央汇金公司合计持有申万宏源集团56.86%的股份，为公司实际控
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制人。公司可在业务发展、业务协同、经营管理及资本补充等方面得到中
央汇金公司的大力支持。
中央汇金公司成立于2003年12月，注册资本8282.09亿元人民币，
为国有独资公司，代表国家依法行使对国有商业银行等重点金融企业出
资人的权利和义务。除申万宏源集团外，中央汇金公司控股参股机构还
包括国家开发银行股份有限公司、工商银行股份有限公司、农业银行股
份有限公司、中国银行股份有限公司、建设银行股份有限公司、中国建
银投资有限责任公司、中国银河金融控股有限责任公司、中信建投证券
股份有限公司、中国中投证券有限责任公司等多家大型重点金融机构。
中央汇金公司对原申银万国证券及宏源证券的支持力度均较大。
2005年中央汇金公司对原申银万国证券增资 25亿元，于 2012年受让
上海国际集团有限公司及其下属子公司所持原申银万国证券的股份，于
2012年通过下属子公司建银投资认购原宏源证券 22692.89万股定向增
发股份。原申银万国证券和宏源证券合并完成后，截至 2018年 3月末
中央汇金公司合计持有申万宏源集团56.86%的股份，系实际控制人。公
司可在业务发展、业务协同、经营管理及资本补充等方面得到中央汇金
公司的大力支持。
九、本期债券偿付保障分析
（一）盈利积累具有较强可持续性
申万宏源集团盈利主要来自证券业务，其证券子公司盈利能力在行
业内位居前列，综合竞争力较强。2015-2017年，公司分别实现净利润
124.28亿元、55.28亿元和47.26亿元，为本期债券本息偿付提供了较好保
障。
（二）货币资金*及可变现金融资产规模较大
截至2017年末，根据审计报告，申万宏源集团持有货币资金* 223.75
亿元，同时交易性金融资产及可供出售金融资产中可即时变现的金融资
产规模较大，能够对本期债券的偿付提供较好保障。
（三）融资渠道畅通
申万宏源集团为上市公司，拥有多元化融资渠道，可根据实际情况
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综合运用银行借贷、股票定向增发、股权质押等多种方式融入资金用于
补足偿债资金缺口，保障债券本息兑付。
（四）可获得股东的有力支持
申万宏源集团实际控制人为中央汇金公司，公司可获得中央汇金公
司的有力支持。
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跟踪评级安排
根据相关主管部门的监管要求和本评级机构的业务操作规范，在本期债券存续期（本期债券发行日至到期兑付日止）内，本评级机构将对其进行跟踪评级。
定期跟踪评级报告每年出具一次，跟踪评级结果和报告于发行人年度报告披露后 2个月内出具。定期跟踪评级报告是本评级机构在发行人所提供的跟踪评级资料的基础上做出的评级判断。
在发生可能影响发行人信用质量的重大事项时，本评级机构将启动不定期跟踪评级程序，发行人应根据已作出的书面承诺及时告知本评级机构相应事项并提供相应资料。
本评级机构的跟踪评级报告和评级结果将对发行人、监管部门及监管部门要求的披露对象进行披露。
在持续跟踪评级报告出具 5个工作日内，本评级机构将把跟踪评级报告发送至发行人，并同时发送至交易所网站公告，且交易所网站公告披露时间将不晚于在其他交易场所、媒体或者其他场合公开披露的时间。
如发行人不能及时提供跟踪评级所需资料，本评级机构将根据相关主管部门监管的要求和本评级机构的业务操作规范，采取公告延迟披露跟踪评级报告，或暂停评级、终止评级等评级行动。
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附录一：
申万宏源集团股东架构
中央汇金投资有限责任公司
22.28% 55.67%100% 100%
汇金资产管理有限公司 中国建银投资有限责任公司 中国光大集团股份公司0.88%
29.27%
4.43%申万宏源集团股份有限公司
资料来源：申万宏源集团（截至2018年3月末）
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附录二：
申万宏源集团组织结构图
资料来源：申万宏源集团（截至2018年3月末）
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附录三：
主要数据与指标表
||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|||||||||2018年|
|主要财务数据与指标|||2015年||2016年||2017年||
|||||||||一季度|
|总资产（亿元）|||||||||
||||3335.69||2754.89||2999.43|3262.33|
|总资产*（亿元）|||||||||
||||2007.89||1857.85||2363.15|2506.26|
|股东权益（亿元）|||||||||
||||518.66||540.73||570.06|697.83|
|归属于母公司所有者权益（亿元）|||||||||
||||502.34||523.05||551.97|679.99|
|营业收入（亿元）|||||||||
||||304.63||147.20||133.68|28.80|
|营业利润（亿元）|||||||||
||||174.96||62.37||59.43|12.93|
|||124.28||55.28||47.26|||
|||74.17||70.89||75.88|||
|||287.13||243.58||314.54|||
|||18.70||17.66||12.48|||
|||28.65||39.14||37.71|||
|||65.26||67.28||55.19|||
|||7.72||12.26||9.75|||
|||57.44||42.37||44.46|||
|||9.43||2.86||2.24|||
|||27.18||10.44||8.51|||
|||2015年末||2016年末||2017年末|||
|净资本（亿元）|||||||||
||||373.67||508.96||510.71|537.04|
|风险覆盖率（%）|||||||||
||||148.12||245.71||215.06|208.16|
|净资本/净资产（%）|||||||||
||||79.86||109.55||102.53|88.54|
|净资本/负债（%）|||||||||
||||30.01||50.08||34.39|35.70|
|净资产/负债（%）|||||||||
||||37.58||45.72||33.54|40.32|
|自营非权益类证券及其衍生品/净资本|||||||||
||||122.76||86.36||134.08|127.42|
|（%）|||||||||
|自营权益类证券及其衍生品/净资本（%|）||||||||
||||50.41||30.31||28.17|26.83|

注：根据申万宏源集团2015-2017年经审计的财务报表及2018年一季度未经审计的财务报表、申万宏源证券2015-2017年末及2018年3月末母公司净资本计算表、风险资本准备计算表及风险指标监管报表等整理、计算，其中资产负债表数据及指标取自各期期末数。
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附录四：
申万宏源证券调整后资产负债简表
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|财务数据||2015年末||2016年末|2017年末|
|总资产*（亿元）||1997.28||1772.94|2217.41|
|其中：货币资金*（亿元）||278.33||216.12|222.34|
|结算备付金*（亿元）||21.14||17.63|29.77|
|交易性金融资产（亿元）||574.52||347.14|481.96|
|买入返售金融资产（亿元）||28.27||175.32|437.79|
|可供出售金融资产（亿元）||279.67||342.55|380.92|
|融出资金（亿元）||714.19||558.69|557.39|
|总负债*（亿元）||1477.38||1244.65|1649.18|
|其中：卖出回购金融资产款（亿元）||651.41||347.78|641.09|
|应付短期融资券（亿元）||243.57||32.12|152.45|
|应付债券（亿元）||261.88||498.30|531.67|
|其他负债（亿元）||198.20||178.24|138.62|
||519.90||528.29|||
||330.00||330.00|||
|负债*和股东权益（亿元）||1997.28||1772.94|2217.41|

注：根据申万宏源证券2015-2017年经审计的财务报表整理、计算，其中资产负债表数据及指标取自各期期末数。
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附录五：
各项数据与指标计算公式
|||
|-|-|
|指标名称|计算公式|

期末资产总额-期末代理买卖证券款-期末代理承销证券款-信用交易代
总资产*
理买卖证券款
期末负债总额-期末代理买卖证券款-期末代理承销证券款-信用交易代
总负债*
理买卖证券款
货币资金* 期末货币资金-期末客户存款
结算备付金* 期末结算备付金-期末客户备付金
期末短期借款+期末衍生金融负债+期末交易性金融负债+期末卖出回
短期债务 购金融资产+期末拆入资金+期末应付短期融资券+期末应付合并结构
性主体权益持有者款项
期末短期借款+期末交易性金融负债+期末拆入资金+期末卖出回购金
有息债务 融资产+期末应付短期融资券+期末应付债券+期末长期借款+期末应
付合并结构性主体权益持有者款项
资产负债率 期末总负债*/期末总资产*×100%
权益负债率 期末总负债*/期末所有者权益×100%
净资本/总负债* 报告期净资本/期末总负债*×100%
货币资金/总负债* 期末货币资金*/期末总负债*×100%
员工费用率 报告期职工费用/报告期营业收入×100%
营业利润率 报告期营业利润/报告期营业收入×100%
平均资产回报率 报告期净利润/[(期初总资产*+期末总资产*)/2]×100%
平均资本回报率 报告期净利润/[(期初股东权益+期末股东权益)/2]×100%
注：上述指标计算以公司合并财务报表数据为准，其中，净资本为母公司数据。
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附录六：
评级结果释义
本评级机构主体信用等级划分及释义如下：
||||
|-|-|-|
|等 级||含 义|
||AAA级||
||AA级||
||A级||
||BBB级||
||BB级||
||B级||
||CCC级||
||CC级||
||C级||

注：除AAA级，CCC级及以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高
或略低于本等级。
本评级机构中长期债券信用等级划分及释义如下：
||||
|-|-|-|
|等 级||含 义|
||AAA级||
||AA级||
||A级||
||BBB级||
||BB级||
||B级||
||CCC级||
||CC级||
||C级||

注：除AAA级，CCC级以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略
高或略低于本等级。