水量30-40%的居民用水，水务企业未能完全得益；
本次债券募集资金使用情况
加之部分上市水务公司自来水以“出厂批发价”的2012年10月29日，公司发行第一期10亿元
形式趸售给市政部门，享受阶梯水价带来的潜在收公司债券（总数不超过 18亿元），用于偿还到期
益相对有限，阶梯水价的实行对于水务公司盈利增债务、调整债务结构、补充流动资金，截至 2014 厚有限。对于水务公司而言，最直接的增收方式仍年 3月 31日，公司按照募集说明书中列明的募集
然是提高水价。
资金使用计划，已全部用于偿还债务和补充流动资
行业扶持政策推进污水处理行业持续增长，金。
回用及乡镇污水处理市场潜力巨大。
行业分析
2013年，国家及地方政府相继出台多个污水处水务行业发展持续成熟，行业市场化程度不
理行业扶持政策，对污水处理行业企业的发展产生断提高，阶梯水价的实行对水务公司盈利增
了明显的助推作用。
厚较为有限。 表1：2013年部分污水处理行业发展政策
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|-|-|-|-|
|政策|出台|发布||
||||主要内容|
|名称|时间|机关||
||||包括总则、规划与建设、排水、污|
|城镇排|||水处理、设施维护与保护、法律责|
|水与污|||任等部分，鼓励社会资金参与投资、|
||2013.10|国务院||
|水处理|||建设和运营城镇排水与污水处理设|
|条例|||施，旨在保障城镇排水与污水处理|
||||设施安全运行|
||||加大中央预算内投资和中央财政节|
|关于加||||
||||能减排专项资金对污水处理行业的|
|快发展||||
||||投入，鼓励地方政府加大投入力度，|
|节能环|2013.8|国务院||
||||加快重点流域、清水廊道、规模化|
|保产业||||
||||畜禽养殖场等重点水污染防治工程|
|的意见||||
||||建设|
|循环经|||到2015年，工业用水重复利用率超|
|济发展|||过90%，城镇污水处理设施再生水|
|战略及|2013.01|国务院|利用率超过15%，政府将从价格政|
|近期行|||策、价格和收费政策方面对污水处|
|动计划|||理行业进行支持|

资料来源：中国水网
年底前，设市城市原则上要全面实行居民阶梯水价
我国中水回用项目起步较晚，与发达国家相比制度；具备实施条件的建制镇也要积极推进。各地
项目较少，但随着国家环保政策的推进和居民环保要按照不少于三级设置阶梯水量，第一级水量原则
意识的增强，我国中水回用项目将迎来大量的投资上按覆盖80%居民家庭用户的月均用水量确定，保
机会，未来，以深度处理和污水回用为主的污水处障居民基本生活用水需求；第二级水量原则上按覆
理市场将迅猛发展。
盖95%居民家庭用户的月均用水量确定，体现改善
从污水处理厂建设情况来看，根据住房和城乡和提高居民生活质量的合理用水需求；第一、二、
建设部信息，截止 2013年 9月底，全国已有 651三级阶梯水价按不低于1:1.5:3的比例安排，缺水地
个设市城市建有污水处理厂，约占设市城市总数的区应进一步加大价差。
99.1%；累计建成污水处理厂 2,020座；全国已有然而供水成本不透明是目前水价调整面临的
1,336个县城建有污水处理厂，约占县城总数的
主要阻力之一，因此成本公开是供水价格调整的前
82.3%；累计建成污水处理厂1,481座，形成污水处
提，也是深化水价改革的关键。同时，由于基本用
理能力2,564万立方米/日。以上数据表明，设市城
水量设置过高，现有阶梯水价实行方案下基本不会
市和县城的污水处理厂拥有率已经趋向饱和，后期
产生超额用水；且阶梯水价仅针对占自来水公司售
2 中山公用事业集团股份有限公司
增长速度趋缓。与此相反，乡镇污水处理市场则潜 断提高，管网漏损率不断降低，2013年公司管网漏力巨大。目前全国约有 60万个行政村，按照其中 损率为13.97%，同比下降1.27个百分点。
1/3即20万个行政村迫切需要治理，每个行政村治 表2：2011～2013年公司自来水产销情况
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|-|-|-|-|
|指标|2011|2012|2013|
|生产量（万M3）|43,669|42,804|42,248|
|销售量（万M3）|36,686|36,281|36,344|
|管网漏损率（%）|15.99|15.24|13.97|
|水压合格率（%）|98.00|98.36|99.01|

乡镇污水处理市场具有较为广阔的发展空间。
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
售水结构方面，公司目前分为趸售制和直供业务运营
水，2013年占比分别为30%和70%，其中趸售对象公司目前从事的业务主要包括生产供应自来
主要为镇级水司。
水、污水处理以及农贸农批市场经营等。2013年公 表3：2012～2013年公司的售水结构
司实现营业总收入8.67亿元，较上年增长5.98%，
单位：万M3
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|-|-|-|-|-|
||2012年||2013年||
|类别|||||
||售水量|占比（%）|售水量|占比（%）|

趸售 11,084 30.55 11,008 30
||||||
|-|-|-|-|-|
|直供|25,197|69.45|25,336|70|

分业务收入占比相对较小。 居民 11,498 31.69 11,313 31
||||||
|-|-|-|-|-|
|非居民|13,547|37.34|13,871|38|

特种行业 152 0.42 152 1
||||||
|-|-|-|-|-|
|合计|36,281|100|36,344|100|

资料来源：公司提供，中诚信证评整理
水价方面，2011年3月1日，根据中山市物价局文件（中价〔2011〕30号）规定，原来的行政事业用水、工业用水和经营服务用水将统一合并为“非居民用水”，合并后水价分为居民生活用水、非居民用水和特种行业用水以及趸售水四级；中山市中心城区和镇区的非居民生活用水、特种行业用水、趸售水的供水价格，将分步统一调整为每立方资料来源：公司2013年年度报告，中诚信证评整理
米 1.80元、3元、1.52元，并依次在 2011年 9月公司供水效率不断提高，供水业务经营稳健，
和 2012年 7月分步调整到位；而趸售用水的镇区收益稳步上涨。
供水价格由各镇区供水公司结合实际情况，分别在公司主要负责中山市范围内的自来水供应。该
原综合平均水价基础上每立方米调升 0.10元~0.17板块业务主要通过全资子公司中山市供水有限公
元幅度内制定水价。公司（含子公司）调整前综合司（以下简称“中山供水”）执行。2013年公司该
水价为1.47元/立方米，而2012年7月调整后的综板块业务实现稳健经营，实现营业收入 5.7亿元，
合水价提升至1.65元/立方米，调整幅度为12.24%。
较上年增长3.43%。
水价的提升使得当年公司水务方面的盈利状况有从自来水产销情况来看，2013年公司自来水生
所改善。
产量和售水量基本与上年持平，分别为42,248万立
方米和36,344万立方米。随着中山市“供水一盘棋”
不断推进，公司也积极参与整合区域内的其他供水
公司，不断勘察管网，节省成本费用，供水效率不
3 中山公用事业集团股份有限公司
表4：公司2012年7月调整后的水价情况
污水处理业务发展稳定，未来随着“污水处单位：元/立方米
理一盘棋”的资产整合，污水处理业务有望
|||||
|-|-|-|-|
|居民|非居民|||
|||特种行业|趸售用水|
|生活用水|用水|||

2012 1.60 1.80 3.00 1.52 公司的污水处理业务由全资子公司中山市污资料来源：公司提供，中诚信证评整理
水处理有限公司（以下简称“污水处理公司”）负水费收缴方面，公司主要通过现金和银行托收
责经营。该板块业务 2013年经营稳定，实现营业两种方式收取水费，目前公司拥有 18个营业点，
收入1.07亿元，同比增长4.77%。
并与市内8家联网银行签订代缴协议，近年来水费
污水处理能力方面来看，目前污水处理公司下回收率保持较高水平，2013年为94%以上，保证了
设中嘉污水处理厂和珍家山污水处理厂，其中中嘉公司经营现金流的稳定回流。对拖欠的用户，公司
污水处理厂的设计日处理能力为 20万吨，珍家山一般发催收单或打电话通知，一定时限内仍未缴交
污水处理厂处理能力为 10万吨/日。截至 2013年时采取拆表处理，直至通过法律诉讼方式解决，因
12月31日，公司污水日处理能力为30万立方米。
此基本能够收回客户所欠水费。
2013年污水处理实际完成量与结算量均为9,865万表5：截至2013年12月31日公司供水资产分布情况
立方米，同比增长6.04%。
单位：万立方米
污水处理费收取方面，市财政局按照公司每月
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|-|-|-|-|
|水厂|日制水能力|平均日供水量|持股比例|
|中山供水公司|20|6.45|100%|
|东升分公司|14|8.42|100%|
|东凤分公司|8|7.83|100%|
|三乡分公司|10|10.88|100%|
|古镇分公司|12.5|9.87|100%|
|神湾分公司|0|1.41|100%|
|港口分公司|0|4.47|100%|
|板芙分公司|2|3.1|100%|
|南头水司|8.5|5.68|90%|
|民众水司|1.5|3.65|55%|
|沙朗水司|0|2.34|55%|
|阜沙水司|3|2.92|51%|
|南镇水司|8|3.85|49%|
|稔益水司|8|7.98|49%|
|新涌口水司|8|6.5|49%|
|中山大丰|50|32.12|33.89%|
|中山中法|50|26.55|33.89%|
|合计|203.5|144.02||

表7：公司2011～2013年市场租赁情况 占总资产比重分别为58.96%和19.95%。长期股权
|||||
|-|-|-|-|
||2011|2012|2013|
|出租率（%）|81.51|85|86.8|
|收入（亿元）|1.05|1.08|1.16|

资料来源：公司提供，中诚信证评整理
图2：2011～2014.Q1公司资本结构分析总体来看，公司近年来对各农贸市场不断进行
升级改造，对商户进行精细化管理，收入及出租率
呈现出稳步增长态势。
财务分析
以下财务分析基于公司提供的经广东正中珠
江会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具了标
准无保留意见的2011年、2012年和2013年年度审
计报告，以及未经审计的 2014年一季度合并财务 资料来源：公司2013年年度报告及2014年第一季度报告，中诚信证评整理
报表，其中2012年数据为2013年期初重述数。
债务规模方面，公司从事的水务和市场租赁板资本结构
块现金流状况较好，公司总债务规模有所下降，截2013年，公司盈利稳定，自有资本实力不断得
至2014年3月31日，公司总负债规模为10.18亿到夯实，截至2014年3月31日，公司所有者权益
元，资产负债率和总资本化比率分别为20.65%和增加至67.34亿元，较2013年末增长2.25%，资产
13.13%。与同行业相比，公司的杠杆比率处于较低负债率为20.65%，较2013年末增长0.92个百分点，
水平，财务弹性好。
与同行业相比负债水平偏低。截至2014年3月31
从债务期限结构来看，公司持续调整债务结日，公司资产规模达到84.86亿元，较2013年末增
构，增加长期债务比重，截至2014年3月31日，长3.42%；负债规模为10.18亿元，基本与2013年
公司短期债务规模减少至0.25亿元，长期债务规模末持平。
增加至9.93亿元，短期债务/长期债务指标为0.03，表8：截至2013年12月31日水务企业上市公司
债务期限结构持续优化。
资本结构比较
图3：2011～2014.Q1公司债务结构分析
|||||
|-|-|-|-|
||资产总计|资产负债率|总资本化比率|
|公司||||
||（亿元）|（%）|（%）|

首创股份 243.27 59.55 51.24
|||||
|-|-|-|-|
|重庆水务|198.82|34.42|27.09|

创业环保 110.74 62.66 45.70
|||||
|-|-|-|-|
|中山公用|82.05|19.73|13.38|

兴蓉投资 104.03 34.63 15.20
|||||
|-|-|-|-|
|碧 水 源|81.33|37.01|24.53|

洪城水业 46.32 61.15 54.06
资料来源：公司2013年年度报告及2014年第一季度报告，中诚信
|||||
|-|-|-|-|
|韩蓝环境|54.28|54.25|43.48|

桑德环境 74.47 40.91 31.01
综合来看，公司负债规模基本维持在上年水
|||||
|-|-|-|-|
|武汉控股|71.88|44.22|37.66|

资料来源：公司2013年年度报告，中诚信证评整理
长短期债务，债务期限结构持续优化。未来随着中
从公司资产构成看，长期股权投资和固定资产
山市的“供水一盘棋、污水一盘棋”的推进，公司
仍占比较高。截至2014年3月31日，公司长期股
资本支出可能会增加，但是鉴于公司债务水平较
权投资和固定资产分别为50.04亿元和16.93亿元，
低，财务弹性较好，公司近期资本结构仍有望保持
5 中山公用事业集团股份有限公司
稳健。 从期间费用来看，2013年公司期间费用合计 2.25亿元，同比增加2.38%，主要是当年职工薪酬盈利能力
及研发费用增加导致管理费用上升所致。由于债务2013年公司各板块业务稳定增长，全年实现营
规模有所下降，2013年公司财务费用为0.59亿元，业收入8.67亿元，同比增长5.98%。分板块来看，
同比下降15.94%；销售费用方面，2013年该项费水务板块方面，公司自来水供应量稳步上升，2013
用为 0.29亿元，较上年增加12.29%；公司当年管年收入5.70亿元，同比增加了3.43%；污水处理业
理费用为 1.37亿元，较上年增加10.69%。从期间务实现收入1.07亿元，同比增加4.77%；市场租赁
费用占比看，2013年公司三费收入占比为25.94%，业实现收入1.16亿元，同比增长7.09%，保持稳定
较高的期间费用挤占了公司的部分利润空间。2014发展。2014年一季度公司实现营业收入2.66亿元，
年一季度期间费用合计为0.52亿元，三费收入占比同比增长14.62%。
为19.55%。
表9：公司2011～2013年各业务收入和毛利率情况
图5：2011～2014.Q1公司期间费用分析单位：亿元
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
||2011||2012||2013||
|业务|营业|毛利率|营业|毛利率|营业|毛利率|
||收入|（%）|收入|（%）|收入|（%）|
|自来水业务|5.29|21.90|5.51|25.17|5.70|26.62|
|污水处理|1.00|41.25|1.02|40.50|1.07|40.95|
|市场租赁|1.04|58.56|1.08|59.02|1.16|59.66|
|物业管理|0.11|12.38|0.11|15.18|0.15|12.16|
|房地产销售|0.16 26.36||0.08|16.04|-|-|
|其他|0.01|0.59|0.02|46.00|0.02|28.61|

资料来源：公司2013年年度报告、中诚信证评整理
证评整理
从营业毛利率水平来看，2013年公司供水效率
从利润总额构成来看，2013年公司利润总额为提高使得供水业务毛利水平上升，带动公司综合毛
6.76亿元，同比增加79.59%，主要由投资收益构成。
利率上升至33.61%。分业务来看，2013年，公司
受较高的期间费用影响，公司经营性业务利润相对自来水业务毛利率为26.62%，较上年略有提升，主
较低，2013年公司经营性业务利润仅为0.50亿元。
要是因为当年公司供水效率有所提升所致；公司污
投资收益方面，近年来受广发证券业绩波动的影水处理业务毛利率为40.95%，基本与上年持平；市
响，公司投资收益亦呈现一定波动性。2013年，受场租赁业务方面，由于公司下属的农贸市场基本位
益于广发证券经营状况的提升，公司从其取得投资于城区的繁华路段或者各镇区中心，交通便利，较
收益提升至3.26亿元。此外，2013年12月，公司高的出租率和租金保证了该项业务较高的毛利水
处置粤财信托•广发证券员工股权激励计划之股权平，当年该业务毛利率为59.66%。
储备集合财产信托项下的信托受益权，取得投资收图4：公司2011～2014.Q1盈利能力分析 益 1.96亿元，使得公司 2013年投资收益总额达到 6.03亿元。2014年一季度公司利润总额为 1.51亿元，投资收益为1.18亿元，当期经营性业务利润为0.32亿元。考虑到公司投资收益是构成利润总额的主要组成部分，而广发证券业绩较易受资本市场景
气度影响，公司利润状况亦将呈现出一定的波动
性。
资料来源：公司2013年年度报告及2014年第一季度报告，中诚信
证评整理
6 中山公用事业集团股份有限公司
图6：2011～2014.Q1公司利润总额分析 随着收入规模的扩大，公司经营性净现金流状况持续改善，当年为 3.13亿元。2014年一季度，公司经营活动净现金流为0.14亿元。
表10：2011～2013现金流分析
单位：亿元
|||||
|-|-|-|-|
|财务指标|2011|2012|2013|
|经营活动净现金流|1.95|2.72|3.13|
|投资活动净现金流|0.03|1.05|-1.26|
|筹资活动净现金流|4.24|-8.86|-1.66|
|现金及现金等价物净增加额|6.21|-5.09|0.22|

资料来源：公司2013年年度报告，中诚信证评整理
总体来看，2013公司的收入水平稳中有升，同
从偿债指标看，2013年公司 EBITDA利息倍时，公司所持有广发证券股份为公司带来一定的投
数和总债务/EBITDA指标分别为14.59倍和1.14。
资收益，进而对公司利润形成有效补充，未来随着
公司盈利对债务本息的覆盖能力仍很强。同时，公水务板块规模扩大，公司收入规模和盈利能力有望
司经营性现金流表现良好，对利息支出的保障能力进一步提升。鉴于资本市场景气度对公司投资收益
很强，2013年经营活动净现金流利息保障倍数为影响较大，进而影响整体盈利水平，因此中诚信证
5.11倍，经营净现金流/总债务指标为0.31。
评将持续关注资本市场景气度对公司盈利水平的
表11：2011～2013偿债能力分析
|||||
|-|-|-|-|
|财务指标|2011|2012|2013|
|总债务（亿元）|17.55|10.47|10.17|
|EBITDA（亿元）|15.49|5.96|8.93|
|资产负债率（%）|28.43|20.34|19.73|
|长期资本化比率（%）|3.49|13.99|13.09|
|总资本化比率（%）|23.48|14.67|13.38|
|EBITDA利息倍数（X）|23.98|8.00|14.59|
|总债务/ EBITDA（X）|1.13|1.76|1.14|
|经营净现金流/总债务（X）|0.11|0.26|0.31|
|经营净现金利息倍数（X）|3.01|3.65|5.11|

资料来源：公司2013年年度报告、中诚信证评整理
或有负债方面，截至 2013年 12月 31日，公司无对外担保，也无对控股子公司的担保，不存在或有风险。
总体看，公司的债务压力较小，资本机构稳健，现金流获取能力较强并保持稳定，整体偿债能力很强。未来随着水务板块业务进一步增长，公司获利能力和获现能力也将持续增强，将为公司的偿债能资料来源：公司2013年年度报告、中诚信证评整理 力提供进一步保障。
现金流方面，公司供水业务按月收取水费，污
担保实力
水处理业务根据服务合同按照公司完成的处理量
按月进行结算，而市场租赁业务亦是按与商户签订 中山中汇投资集团有限公司为本期公司债券
的租赁协议，按月向商户收取租金，因此公用事业 提供了全额不可撤销的连带责任保证担保。目前中
的特性和市场租赁业务的稳定性决定了公司的现 汇集团的业务主要分为水务、市场租赁、环卫以及
金流入较为稳定。随着收入规模的增加，2013年，
7 中山公用事业集团股份有限公司
雨污工程等业务板块。截至 2013年底，中汇集团 收入16.17亿元，净利润5.56亿元，经营活动现金资产总额114.34亿元，所有者权益（含少数股东权 流量净额4.25亿元。
益）72.69亿元，资产负债率为36.43%。 财务结构方面，作为中山市公用事业行业的投2013年中汇集团实现营业收入16.17亿元，净 资与运营主体，中汇集团各项业务发展较为稳定。
利润5.56亿元，经营活动现金流量净额4.25亿元。 截至2013年12月31日，中汇集团总资产为114.34从收入构成来看，供水业务和雨污工程收入分别占 亿元，基本与上年持平，所有者权益（含少数股东比35.27%和26.48%，为中汇集团主要收入来源。 权益）72.69亿元，同比增加了6.14%。2013年集目前中汇集团的水务、市场租赁业务是由公司作为 团长短期借款均有所增加，截至当年年末集团总债运营主体。 务规模上升至 25.39亿元，较上年提高了6.41%。
雨污工程业务是由中汇集团的全资子公司中 2013年12月31日中汇集团资产负债率为36.43%，山公用工程有限公司（以下简称“工程公司”）经 基本与上年持平，总资本化比率为25.89%，较上年营管理。工程公司主要经营承接净水、供水系统及 上升0.05个百分点。
管道安装设计工程，截至 2013年 12月 31日，工 从债务期限结构来看，截至 2013年 12月 31程公司总资产 2.60亿元，净资产 0.73亿元，2013 日，中汇集团短期债务为 0.25亿元，长期债务为年实现营业收入4.30亿元，净利润0.12亿元。 25.14亿元，短期债务/长期债务指标为0.01，债务环卫板块主要由集团控股的中山市名城环境 结构持续优化。未来随着中汇集团在管网设备方面服务有限公司（以下简称“环境服务公司”）运营。 的更新以及农贸市场升级改造方面的投入增加，长环境服务公司主要经营环境卫生清扫服务等卫生 期债务方面的融资需求还将继续增加。总体来看，环保业务，截至 2013年 12月 31日，环境服务公 目前中汇集团的资本结构较为稳健，财务弹性较司的总资产0.99亿元，净资产0.73亿元，2013年 好。
实现营业收入1.12亿元，净利润0.05亿元。 从盈利能力看，近年来集团营业收入稳步增图8：2013年中汇集团主营业务收入构成情况 长，毛利水平一直较为稳定。2013年，中汇集团实现营业收入16.17亿元，同比增长25.35%；营业毛利率为27.86%，较上年小幅下降2.39个百分点。
偿债指标方面，中汇集团的公用事业以及市场租赁业务稳定发展，资金回收情况较好，经营性现金流入基本保持稳定。2013年集团经营性现金流实现净流入4.25亿元，现金流对债务本息的覆盖能力较强。当年集团经营净现金流/总债务和经营净现金流利息倍数分别为 0.17和 2.34倍。虽然利润情况受到投资收益影响有所波动，但集团整体获现能力资料来源：中汇集团2013年年度报告、中诚信证评整理
仍较强。2013年集团EBITDA达到10.08亿元，总财务表现
债务/EBITDA和 EBITDA利息倍数分别为 2.52和以下财务分析基于集团提供的经广东正中珠
5.55，集团EBITDA对债务本息的覆盖能力较好。
江会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具了标
准无保留意见的2011、2012年和2013年年度审计
报告，其中2012年数据为2013年期初重述数。
截至 2013年 12月 31日，中汇集团资产总额
114.34亿元，所有者权益（含少数股东权益）72.69
亿元，资产负债率为36.43%。2013年实现营业总
8 中山公用事业集团股份有限公司
表12：2011～2013年中汇集团主要财务指标
|||||
|-|-|-|-|
|指标|2011|2012|2013|
|总资产（亿元）|106.99|106.74|114.34|
|所有者权益（亿元）|61.67|68.48|72.69|
|短期债务（亿元）|15.77|0.57|0.25|
|总债务（亿元）|31.88|23.86|25.39|
|营业总收入（亿元）|12.75|12.90|16.17|
|营业毛利率（%）|26.07|30.25|27.86|
|EBITDA（亿元）|16.32|7.39|10.08|
|所有者权益收益率（%）|16.51|4.87|7.65|
|资产负债率（%）|42.36|35.84|36.43|
|总资本化比率（%）|34.08|25.84|25.89|
|经营净现金流/总债务（X）|0.17|0.25|0.17|
|经营净现金流利息倍数（X）|2.79|2.85|2.34|
|总债务/ EBITDA（X）|1.95|3.23|2.52|
|EBITDA利息倍数（X）|8.20|3.51|5.55|

资料来源：中汇集团2013年年度报告、中诚信证评整理
在或有负债方面，截至 2013年 12月 31日，
中汇集团累计对外担保余额为8.89亿元（未考虑本
次18亿元债券），其中6亿元系对中山市交通发展
集团有限公司企业债提供的保证担保，2.89亿元系
对中山市路桥建设有限公司交通银行借款提供的
担保。2013年末集团对外担保余额占集团净资产
（含少数股东权益）的比例为12.23%，占比较低，
或有负债风险较小。
中诚信证评认为，中汇集团整体经营状况良
好，资本结构稳健，获现能力较强，且现金流表现
良好。同时，作为中山市国资委全资企业和政府公
用事业运营平台，集团能够获得较大的政府支持，
整体偿债能力很强。综合来看，中诚信证评认为中
汇集团提供的全额不可撤销的连带责任保证担保
将对本期公司债券按期偿还提供一定保障。
结论
综上，中诚信证评维持本次公司债券信用等级
+ +
为AA，维持公司主体信用等级AA，评级展望为
稳定。
9 中山公用事业集团股份有限公司
附一：中山公用事业集团股份有限公司股权结构图（截至2013年12月 31日）
100%
中山市污水处理有限公司
全
资
100%
中山公用市场管理有限公司
企
业 100%
中山市中裕市场物业发展有限公司100%
中山市供水有限公司
11.60%
广发证券股份有限公司
30%
中 中 中
中山市公用小额贷款有限责任公司山 山 山
市 中 公 25%
中海广东天然气有限责任公司国 汇 用
有 投 事 43.83%
资 资 业
参 中山银达担保投资有限公司
产
100%
集
62.25%
集
股
49%
监 团 团
企
济宁中山公用水务有限公司
督 有 股
业
33.89%
管 限 份
中山中法供水有限公司
理 公 有
委 司 限 0.06%
广州农村商业银行股份有限公司员 公
会 司 33.89%
中山市大丰自来水有限公司
49%
中山市南镇供水有限公司
49%
中山市稔益供水有限公司
49%
中山市新涌口供水有限公司
10%
重庆市公众城市一卡通有限责任公司51%
中山市中俊物业管理有限公司
控 51%
中山市南朗开发有限公司
股
企 51%
业
中山市沙溪中心市场开发有限公司51%
中山市泰安市场开发有限公司
70%
中山公用东凤物业发展有限公司
10 中山公用事业集团股份有限公司
附二：中山公用事业集团股份有限公司主要财务数据及指标
||||||
|-|-|-|-|-|
|财务数据(单位：万元)|2011|2012|2013|2014.3|

货币资金 91,712.23 41,011.17 43,175.79 25,433.05
||||||
|-|-|-|-|-|
|应收账款净额|4,726.19|4,975.35|4,700.27|6,723.19|

存货净额 2,372.83 1,817.25 2,621.18 2,893.98
||||||
|-|-|-|-|-|
|流动资产|103,320.77|49,625.75|78,497.83|71,118.27|

长期投资 453,365.27 464,590.23 486,532.97 509,859.48
||||||
|-|-|-|-|-|
|固定资产合计|221,470.54|224,892.78|222,215.99|233,787.63|

总资产 799,028.80 764,524.95 820,516.67 848,600.84
||||||
|-|-|-|-|-|
|短期债务|154,833.00|5,700.00|2,500.00|2,500.00|

长期债务 20,667.00 99,033.33 99,233.33 99,283.33
||||||
|-|-|-|-|-|
|总债务（短期债务＋长期债务）|175,500.00|104,733.33|101,733.33|101,783.33|

总负债 227,179.19 155,474.71 161,899.36 175,194.41
||||||
|-|-|-|-|-|
|所有者权益（含少数股东权益）|571,849.61|609,050.24|658,617.31|673,406.42|

营业总收入 79,475.53 81,851.27 86,746.76 26,600.36
||||||
|-|-|-|-|-|
|三费前利润|21,677.18|23,800.96|27,462.90|8,375.22|

投资收益 133,798.02 34,341.74 60,344.33 11,829.55
||||||
|-|-|-|-|-|
|净利润|109,356.08|36,802.55|60,986.25|13,970.42|

息税折旧摊销前盈余EBITDA 154,949.70 59,637.04 89,312.71 20,735.45
||||||
|-|-|-|-|-|
|经营活动产生现金净流量|19,457.70|27,215.32|31,315.26|1,350.27|

投资活动产生现金净流量 295.18 10,538.43 -12,581.01 -27,185.44
||||||
|-|-|-|-|-|
|筹资活动产生现金净流量|42,352.39|-88,640.25|-16,569.62|-166.24|

现金及现金等价物净增加额 62,105.27 -50,886.51 2,164.62 -25,992.16
||||||
|-|-|-|-|-|
|财务指标|2011|2012|2013|2014.3|

营业毛利率（%） 29.38 31.81 33.61 33.23
||||||
|-|-|-|-|-|
|所有者权益收益率（%）|19.12|6.04|9.26|8.30|

EBITDA/营业总收入（%） 194.97 72.86 102.96 77.95
||||||
|-|-|-|-|-|
|速动比率（X）|0.56|1.51|2.01|1.34|

经营活动净现金/总债务（X） 0.11 0.26 0.31 0.05
||||||
|-|-|-|-|-|
|经营活动净现金/短期债务（X）|0.13|4.77|12.53|2.16|

经营活动净现金/利息支出（X） 3.01 3.65 5.11 0.91
||||||
|-|-|-|-|-|
|EBITDA利息倍数（X）|23.98|8.00|14.59|13.91|

总债务/EBITDA（X） 1.13 1.76 1.14 1.23
||||||
|-|-|-|-|-|
|资产负债率（%）|28.43|20.34|19.73|20.65|

总债务/总资本（%） 23.48 14.67 13.38 13.13
||||||
|-|-|-|-|-|
|长期资本化比率（%）|3.49|13.99|13.09|12.85|

注：1、所有者权益包含少数股东权益，净利润均包含少数股东损益；
2、2014年一季度所有者权益收益率、经营活动净现金/总债务和经营活动净现金/短期债务等指标均经年化处理。
11 中山公用事业集团股份有限公司
附三：中山中汇投资集团有限公司主要财务数据及指标
|||||
|-|-|-|-|
|财务数据(单位：万元)|2011|2012|2013|

货币资金 164,592.75 103,061.83 107,093.19
|||||
|-|-|-|-|
|应收账款净额|11,296.94|15,857.39|11,486.28|

存货净额 8,027.56 5,212.42 7,582.44
|||||
|-|-|-|-|
|流动资产|318,655.78|262,739.95|270,095.33|

长期投资 474,117.29 511,470.90 532,525.55
|||||
|-|-|-|-|
|固定资产合计|248,974.99|246,881.87|253,439.22|

总资产 1,069,944.45 1,067,409.93 1,143,425.66
|||||
|-|-|-|-|
|短期债务|157,721.93|5,700.00|2,500.00|

长期债务 161,090.00 232,872.33 251,366.33
|||||
|-|-|-|-|
|总债务（短期债务＋长期债务）|318,811.93|238,572.33|253,866.33|

总负债 453,278.58 382,589.66 416,566.67
|||||
|-|-|-|-|
|所有者权益（含少数股东权益）|616,665.87|684,820.27|726,858.99|

营业总收入 127,523.47 129,002.44 161,710.58
|||||
|-|-|-|-|
|三费前利润|30,739.10|35,877.66|42,266.50|

投资收益 135,170.02 37,318.62 61,665.99
|||||
|-|-|-|-|
|净利润|101,831.34|33,341.28|55,588.53|

息税折旧摊销前盈余EBITDA 163,160.88 73,895.44 100,802.46
|||||
|-|-|-|-|
|经营活动产生现金净流量|55,484.19|59,984.51|42,492.85|

投资活动产生现金净流量 -1,920.74 -10,215.48 -28,544.47
|||||
|-|-|-|-|
|筹资活动产生现金净流量|73,021.54|-109,299.94|982.98|

现金及现金等价物净增加额 126,584.99 -59,530.91 14,931.36
|||||
|-|-|-|-|
|财务指标|2011|2012|2013|

营业毛利率（％） 26.07 30.25 27.86
|||||
|-|-|-|-|
|所有者权益收益率（％）|16.51|4.87|7.65|

EBITDA/营业总收入（％） 127.95 57.28 62.34
|||||
|-|-|-|-|
|速动比率（X）|1.37|3.04|2.63|

经营活动净现金/总债务（X） 0.17 0.25 0.17
|||||
|-|-|-|-|
|经营活动净现金/短期债务（X）|0.35|10.52|17.00|

经营活动净现金/利息支出（X） 2.79 2.85 2.34
|||||
|-|-|-|-|
|EBITDA利息倍数（X）|8.20|3.51|5.55|

总债务/EBITDA（X） 1.95 3.23 2.52
|||||
|-|-|-|-|
|资产负债率（％）|42.36|35.84|36.43|

总债务/总资本（％） 34.08 25.84 25.89
|||||
|-|-|-|-|
|长期资本化比率（％）|20.71|25.38|25.70|

注：1、所有者权益包含少数股东权益，净利润均包含少数股东损益；
12 中山公用事业集团股份有限公司
附四：基本财务指标的计算公式
||
|-|
|货币资金等价物 ＝ 货币资金+交易性金融资产+应收票据|

长期投资＝可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资
||
|-|
|固定资产合计 ＝ 投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资|
|产|

短期债务＝短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债
||
|-|
|长期债务 ＝ 长期借款+应付债券|

总债务＝长期债务+短期债务
||
|-|
|净债务 ＝ 总债务-货币资金|

三费前利润＝营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金收入-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准备金净额-保单红利支出-分保费用-营业税金及附加
||
|-|
|EBIT（息税前盈余）＝ 利润总额+计入财务费用的利息支出|

EBITDA（息税折旧摊销前盈余）＝EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销
||
|-|
|资本支出 ＝ 购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现|
|金净额|

营业毛利率＝（营业收入-营业成本）/营业收入
||
|-|
|EBIT率 ＝ EBIT / 营业总收入|

三费收入比＝（财务费用+管理费用+销售费用）/营业总收入
||
|-|
|所有者权益收益率 ＝ 净利润 / 所有者权益|

流动比率＝流动资产 /流动负债
||
|-|
|速动比率 ＝（流动资产-存货）/ 流动负债|

存货周转率＝主营业务成本（营业成本）/存货平均余额
||
|-|
|应收账款周转率 ＝ 主营业务收入净额（营业总收入净额）/ 应收账款平均余额|

资产负债率＝负债总额 /资产总额
||
|-|
|总资本化比率 ＝ 总债务 /（总债务+所有者权益（含少数股东权益））|

长期资本化比率＝长期债务/（长期债务+所有者权益（含少数股东权益））
||
|-|
|EBITDA利息倍数 ＝ EBITDA /（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）|

13 中山公用事业集团股份有限公司
附五：信用等级的符号及定义
债券信用评级等级符号及定义
|||
|-|-|
|等级符号|含 义|

AAA 债券信用质量极高，信用风险极低
|||
|-|-|
|AA|债券信用质量很高，信用风险很低|

A 债券信用质量较高，信用风险较低
|||
|-|-|
|BBB|债券具有中等信用质量，信用风险一般|

BB 债券信用质量较低，投机成分较大，信用风险较高
|||
|-|-|
|B|债券信用质量低，为投机性债务，信用风险高|

CCC 债券信用质量很低，投机性很强，信用风险很高
|||
|-|-|
|CC|债券信用质量极低，投机性极强，信用风险极高|

C 债券信用质量最低，通常会发生违约，基本不能收回本金及利息
注：除AAA级和CCC级以下（不含CCC级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等级。
主体信用评级等级符号及定义
|||
|-|-|
|等级符号|含 义|

AAA 受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
|||
|-|-|
|AA|受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低|

A 受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
|||
|-|-|
|BBB|受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般|

BB 受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险
|||
|-|-|
|B|受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高|

CCC 受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
|||
|-|-|
|CC|受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务|

C 受评主体不能偿还债务
注：除AAA级和CCC级以下（不含CCC级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等级。
评级展望的含义
|||
|-|-|
|正面|表示评级有上升趋势|

负面 表示评级有下降趋势
|||
|-|-|
|稳定|表示评级大致不会改变|

待决 表示评级的上升或下调仍有待决定
评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，中诚信证评会考虑
中至长期内可能发生的经济或商业基本因素的变动。
14 中山公用事业集团股份有限公司