公司盈利能力较强、经营性现金流表现较好。
公司围绕中药全产业链布局的战略目标，业务
规模持续扩张，获现能力良好，整体盈利能力
较强。此外，公司经营性现金流表现较好，2011、
2012和2013年经营性现金流分别为5.75亿元、
10.08亿元和16.74亿元，经营性现金流持续流
入能为公司债务偿还提供保障。
关注
中药材价格存在一定波动性。公司中药材贸易
业务对中药材价格变化的敏感性较高，未来受
中药材市场价格波动的影响较大，对公司把握
中药材采购、销售时机和价格判断能力提出很
高要求。
资金需求不断增大。考虑到公司经营模式特
征，其中药材库存和药房托管业务占用公司较
多资金；同时，未来几年公司资本支出规模较
大，具有较大的融资需求，其债务规模及财务
杠杆面临上行压力。
公司概况
行业分析
康美药业股份有限公司是经广东省政府批准于
医药行业概况
1997年6月由普宁市康美实业有限公司、普宁市国
医药行业属于弱周期行业，主要分为医药工业际信息咨询服务有限公司、普宁市金信典当行有限
和医药商业（流通）两大类。其中作为上游的医药公司 3家法人企业和许燕君、许冬瑾2位自然人共
工业可以分为化学原料药、化学药品制剂、生物制同发起设立的股份有限公司。2001年2月，经中国
剂、医疗器械、卫生材料、中成药和中药饮片等七证监会证监发字【2001】17号文核准，公司在上海
个子行业。
证券交易所公开发行人民币普通股 1,800万股，发
我国是世界第一人口大国，因此也是医药及医行后公司总股本为 7,080万股。后经数次增资及增
疗器械需求的经济大国。近年来中国经济的快速发发，截止2014年9月末，公司股本总数增至219,871
展为中国医药行业创造了巨大的市场需求。根据发万股。公司第一大股东普宁市康美实业有限公司持
改委统计，截至2013年末，我国医药产业全年实现股比例为30.42%，自然人马兴田持有普宁市康美实
主营业务收入21,682亿元，同比增长17.9%，其中业有限公司88.5%的股权，为公司的实际控制人。
子行业化学药品原药实现主营收入 3,820亿元，同公司主营业务主要包括中药饮片及化学药品等
比增长13.7%；化学药品制剂5,731亿元，同比增长的生产与销售、中药材贸易以及外购产品的销售业
15.8%；中药饮片1,259亿元，同比增长26.9%；中务。截至2013年12月31日，纳入公司合并报表范
成药 5,065亿元，同比增长21.1%；生物生化药品围的子公司共计22家。同期，公司资产总计222.51
2,381亿元，同比增长17.5%；医疗器械1,889亿元，亿元，所有者权益（含少数股东权益）达120.30亿
同比增长17.2%。2013年，我国医药产业工业增加元，资产负债率为45.93%。2013年全年公司实现营
值同比增长13.5%，高于工业增速3.8个百分点。
业总收入 133.59亿元，净利润 18.80亿元，经营性
政策方面，从2007年开始，国家关于医疗卫生现金净流入16.74亿元。
服务方面的改革措施陆续出台，到2009年3月末，截至2014年9月30日，公司资产总计235.87
国务院公布了《医疗卫生体制改革近期重点实施方亿元，所有者权益（含少数股东权益）达129.62亿
案 2009-2011年》（国发【2009】12号），标志着新元，资产负债率为45.05%。2014年1~9月公司实现
一轮医改开始。2012年以来，政府对医药行业的调营业收入 115.77亿元，净利润 14.98亿元，经营性
控力度不断加强，国家及地方政府的医药政策密集现金净流入16.82亿元。
出台，从当年年初的《国家药品安全“十二五”规本期债券概况 划》，到年末印发的《生物产业发展规划》，政策面覆盖到医药各细分领域，不仅对各领域的具体发展表1：本期公司债券概况
方向和目标进行了明确，也对实施方法进行了指导，
||
|-|
|债券概况|

债券品种 公司债券
这将有利于行业规范化程度的提高，并为医药各领
|||
|-|-|
||发行规模不超过人民币 24 亿元（含 24 亿|
|发行规模||
||元）。|

不超过7年（含7年），附第5年末发行人
债券期限
上调票面利率选择权及投资者回售选择权。市场总量的持续扩容，为整个医药行业提供了广阔
|||
|-|-|
||由发行人和主承销通过发行时市场询价协|
||商确定。在债券存续期前5年内固定不变。|
|债券利率||
||在本期债券存续期的第5年末，发行人可行|
||使调整票面利率选择权。|

还本付息期限按年付息，到期一次还本，最后一期利息随
发展。
和方式 本金一起支付。
|||
|-|-|
|募集资金用途|用于补充营运资金|

资料来源：公司提供，中诚信证评整理
表2：近年来中国医疗卫生体制改革主要政策出台情况 从竞争格局来看，我国的中药饮片行业处于小
|||
|-|-|
|日期|政策主要内容|

《医药卫生体制改革近期重点实施方案
量标准，中药饮片的生产流通较为混乱。针对这一 2009-2011年》中提出重点抓好五项改革：建设
2009.3基本医疗保障制度、初步建立国家基本药物制度、行业现状，国家药监局等部门着手完善行业管理规健全基层医疗卫生服务体系、基本公共卫生服务
范。随着新GMP认证等法规体系的建立和完善，中逐步均等化、公立医院改革试点。
药饮片市场得到规范，以往多、小、散、乱的生产
|||
|-|-|
||商务部发布的《全国药品流通行业发展规划纲要|
||（2011-2015 年）》强调了规模化、集中化的导|
||向，提出到 2015 年前全国要形成 1~3 家年销售|
|2011.5||
||额过千亿元的全国性大型医药商业集团；药品批|
||发百强企业年销售额占药品批发总额85%以上等|
||要求。|

科技部等十部委联合发布了《医学科技发展“十
二五”规划》提出了“十二五”期间医学科技发 归，作为中医药产业的重要子行业，中药饮片产业 2011.11展的战略目标和重点任务，进一步明确了加快医
仍将继续保持增长态势。
学科技发展在实施医疗卫生体制改革和发展生物
战略性新兴产业中的重要地位。
药材贸易
|||
|-|-|
||国务院印发《“十二五”期间深化医药卫生体制|
||改革规划暨实施方案》，明确了2015年~2015年|
|2012.3||
||医药卫生体制改革的阶段目标、改革重点和主要|
||任务。|

国务院办公厅发布《深化医药卫生体制改革2012
年主要工作安排》，在加快健全全面医保体系、 看，2013年全国药品流通市场规模稳步扩大，增速 2012.4
公共完善基本药物制度和基层医疗卫生机构运行
较上年略有放缓，当年药品流通行业销售总额达新机制等方面进行了详细部署。
13,036亿元，同比增长16.7%，增速较上年下降1.8
|||
|-|-|
||《深化医药卫生体制改革2013年主要工作安排》|
||发布，主要涉及到医保、基药和基层、公立医院|
||改革与社会办医等。如果公司不能在国家产业政|
|2013.7||
||策和行业监管政策指导下及时有效的对生产经营|
||做出相应调整和完善，将对公司的生产经营产生|
||不利的影响。|

国务院发布《关于促进健康服务业发展的若干意
见》，提出到2020年基本建立覆盖全生命周期的 市场总规模为64.3%，较上年提高0.3个百分点，其 2013.9
健康服务业体系，健康服务业总规模达到8万亿
中前三位药品批发企业占29.7%，比上年提高 0.9元以上。
个百分点；主营业务收入 100亿元以上的批发企业
|||
|-|-|
||发改委发布《发改委定价范围内的低价药品目|
|2014.5|录》。该目录包含化学药品种283个、中成药品|
||种250个，共533个品种1154个剂型。|

资料来源：中诚信资讯，中诚信证评整理
日本等成熟市场，因此提高行业集中度，发展区域中药饮片
性、全国性龙头企业已成为目前我国医药流通行业中药饮片是中药材进行特殊加工炮制的制成
发展的重点。
品，与中药材、中成药同为中药行业的三大支柱产
在中药材流通领域，我国现在还停留在自发的业。近年来随着中药饮片的用途更加广泛和中医药
中药材集贸市场和传统的中药材专业市场等落后的产业的不断升温，中药饮片行业成为医药行业中利
经营状态。目前，全国依托药材产地和传统集散地润水平增长最快的子行业之一。据发改委数据统计，
已经形成了17个主要的药材交易市场，其销售额占 2013年医药制造七个子行业实现主营业务收入
全国中药材销售总额的70%以上，年交易额上千亿
21,682亿元，同比增长17.90%。其中中药饮片加工
元，而其余多通过自发的药材集贸市场流通。传统
同比增长26.91%，已连续两年成为收入增速最高的
的中药材交易流通方式存在交易效率低、价格波动
子行业。从利润增速看，中药饮片加工利润总额同
大、信用体系缺乏等缺陷，建立大型的全国性的药
比增长30.90%，亦是利润增长最快的子行业。
材流通企业有利于克服以上缺陷，减少中药材流通 国际接轨，提升整个行业的国际竞争力。
环节、降低流通成本并保证药材质量，系未来药材 从监管政策及政策导向来看，药品质量及药品流通领域的发展趋势。 生产环保要求提升已成为趋势，医药制造企业必须价格方面，近年中药材价格走势具备明显的波 重新审视自身的工艺路线。同时，优化生产工艺、动性。2010年，我国中药材的种植面积延续递减趋 提升产品质量、减少污染物排放也是国内制药企业势，受困气候原因，当年中药材普遍减产，推动了 与国际接轨、参与国际市场竞争的必经之路。目前，中药材价格上涨。全年中药材市场呈现普涨行情， 国内部分药企已着手通过技术改造实现减排，少数涨幅达到30%以上，部分野生高档中药材价格甚至 企业正结合整体搬迁进行工艺、装备的全面升级。
翻番。2011年延续上涨趋势，但于 2012年中药材 搬迁选址、生产基地再建、装备升级等虽有利于企价格出现大幅下降，主要由于前两年中药材价格暴 业的长远发展，但将在短时期内给企业带来资本支涨，使得家种药材数量大幅增加，2012年原有库存 出及成本上升的压力。
释放，多数中药材出现供大于求的情况，使得部分
规范药品定价相关政策的陆续出台对医药工业短期中药材价格大幅下跌。在经历了2012年的低迷后，
经营业绩增长构成一定压力，但有助于推动我国医 2013年中药材价格一路上扬，9种主要中药材价格
药工业的长期发展。
同比上涨，其中涨幅较大的品种包括人参、当归、
根据国务院办公厅2011年2月发布的《医药卫附子等根茎类药材，当年中药材专业市场交易量开
生体制五项重点改革 2011年度主要工作安排》（简始出现下滑，产地与医药企业对接成为新趋势，发
称“工作安排”），我国将建立基本药物指导价格动展中药材现代物流仍是推动产业健康持续发展的必
态调整机制，对基本药物零售指导价进行分类管理，然要求和未来趋势。
对基本药物中的独家品种和经多次集中采购价格已行业关注 基本稳定且供应充足的品种探索实行国家统一定价。2012年我国对基本药物目录进行调整，同时扩新版药品 GMP规范的出台加强国内医药行业的质
大基本药物制度实施范围。根据实施方案的精神，量管理要求，有利于提升药企的国际竞争力
国家发展改革委员会于2012年3月连续发布了《关药品的不良反应和安全事故一直以来都是医药
于加强药品出厂价格调查和监测工作的通知》和《关企业需要面临的主要风险之一。近十年来，许多大
于调整消化类等药品价格及有关问题的通知》，加强型跨国制药企业都陷入了药物不良反应的官司并为
对药品价格的监控。
之付出了高昂代价，而我国目前的药品质量和安全
2013年国家发改委继续采取相关措施，对药品状况更加不容乐观。为提升医疗卫生用品质量、减
价格进行监控。2013年7月，发改委对部分医药企少药品不良反应和安全事故的发生、促进医药行业
业进行成本调查，此举将对之后的医药价格规格作规范化发展，2009年以来政府颁布多项政策，从修
前期数据铺垫。整体来看，发改委将从四个方面推订认证制度、安全性再评价等方面加强监管，医药
进药价改革，首先将探索以支付指导价格为核心的制造企业所面临的质量安全要求进一步提高。尤其
价格管理新形式，包括制定支付指导价格作为医保是2011年2月12日，国家卫生部发布了《药品生
支付的计费依据；取消最高零售价格限制，发挥市产质量管理规范（2010年修订）》（以下简称“新版
场竞争作用；激发医疗机构降低药品采购价格的积药品GMP”），要求自 2011年3月1日起施行，新
极性；其次将改进药品定价办法，包括引入药物经建药厂必须按新标准执行，而现有药厂将有 5年过
济性评价和国际价格比较的定价方法，对部分品种渡期。新版药品GMP吸收了欧美等发达国家的现金
也可以探索谈判定价的方法；第三将制定鼓励研发经验，将通过加强质量管理的要求倒逼医药行业结
创新的价格政策，包括从知识产权的角度对专利药构调整，有利于改变我国现有制药行业多、散、小
和保密处方等实施鼓励政策，从质量控制的角度对
的行业格局，促使我国制药行业的质量标准完全与
具有质量优势和通过一致性评价的药品实施有区别 另一方面，公司通过参与制定中药饮片规范标准，的价格政策；第四将改进廉价药品价格管理方式， 组织开发和生产规范中药饮片、食品和保健品，提利用价格杠杆鼓励廉价药品的生产供应。 高产品的附加值。
2014年5月，国家发改委发布《发改委定价范 在产业下游，公司各类产品可根据需求特点进围内的低价药品目录》，共涉及533个品种（其中西 入医院、OTC终端、大卖场等，并积极开展中药材药283种、中成药250种）1,154个剂型，其筛选标 贸易业务。公司拥有自建的普宁市康美中医院，同准为：中成药日服用费用不超过 5元，化学药日服 时公司于多地托管优质医院药房。此外，公司2010用费用不超过 3元。同时，明确了目录内的药品将 年投资设立了广东康美之恋大药房连锁有限公司和取消政府制定的最高零售价，由生产者根据成本和 深圳市康美人生医药有限公司，进一步完善了终端市场供应自行制定销售价格。总体来看，规范药品 营销渠道。随着公司直销与电商牌照的相继取得，定价相关政策的陆续出台将会对医药工业短期经营 各电子商务交易平台网站陆续投入运行以及康业绩增长构成一定压力，但有助于推动我国医药工 美·中国中药材价格指数发布，公司下游销售渠道业的长期发展。 日益拓宽，行业地位不断巩固。
技术优势
竞争优势
经过在中药饮片行业多年的深耕细作，公司目完善的中药产业链
前科研水平位居行业前列，对建立中药饮片行业标公司围绕中医药领域做大做强，目前已打造“种
准起到良好的示范、带头和引导作用，公司参与了药农户＋种植基地＋中药饮片＋中成药品＋医院服
国家及行业标准的起草和制定工作，并承担了多个务”的完善的中药产业链，公司业务基本贯穿中药
国家级项目的研究工作。
产业链的上、中、下游产业，渗透到中药产业链的
在科研团队建设方面，公司拥有经国家人事部各个关键环节，为获取全产业链利润创造了条件。
批准成立的康美药业博士后科研工作站，为康美药在产业上游，公司进行较大投入，组织专家到
业的科研创新提供较充足的人才储备。此外，公司全国各药材产区采集药材标本，进行调研分析，掌
拥有中科院和工程院院士组成的专家委员会，为公握药材种类数量、种植面积、地理风貌、成分含量
司的科技研发及产品创新提供咨询建议。
等资源情况，收集关联数据，创建完善中药材档案。
2013年，公司在推进研发设施建设的基础上，公司不断推进中药材源头追溯和流程跟踪，将安全
大力推动产学研一体化，与长春中医药大学、中国管理延伸到原料生产阶段，逐步实现以中药饮片产
农业科学院特产研究所合作实施了“人参功能因子业化为核心，培育优良中药材，形成原材料垄断优
开发关键技术研究”、“五味子及人参优质高产高效势。通过“公司+农户”的方式与产地农民合作在云
规范化种植技术集成与示范”等国家级项目。同时，南文山和吉林集安等药材产地建立GAP种植基地，
公司承担的国家工信部专项计划获滚动扶持，获批通过普及“田间工厂”理念，建立康美产地粗加工
省级研发项目 3个，参与制定了野山参鉴定及分等基地。公司已收购亳州、普宁两大中药材市场，并
质量等四个国家标准，起草了62个配方颗粒质量标与河北安国中药材交易市场签订了收购框架协议，
准草案。另外，公司完成了熟地黄等 3个中药饮片通过中药材交易市场撮合交易，满足市场供需平衡
品种工艺攻关以及 8个品种的临床研究，共获得新和稳定药材价格。通过中药材交易市场，公司将获
授权专利5个，受理专利25个。
取更全面的市场信息。
在产业中游，公司一方面走出广东市场，投资
业务运营
建设成都、北京中药饮片生产基地，逐步布局全国
近年来，公司围绕中药全产业链的战略目标，
市场。目前，公司中药饮片产能全国最大，在中药
业务规模持续增长，2011~2013年公司分别完成主
饮片领域龙头地位已经稳固，产能持续扩张顺利。
营业务收入60.76亿元、111.56亿元和133.44亿元。
从主营业务构成来看，作为公司的核心业务，中药 达74.16%；此外西药业务、食品业务及物业租售业业务所占比重最大，2013年，其主营业务收入占比 务收入占比分别为20.16%、2.99%和2.68%。
表3：2011～2013年公司主营业务收入构成
单位：亿元、%
|||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
||2011|||2012|||2013|||
|项目||||||||||
||收入|占比|毛利率|收入|占比|毛利率|收入|占比|毛利率|

中药业务 49.56 81.56 32.10 87.03 78.02 26.88 98.96 74.16 27.11
|||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|其中：中药材贸易|-|-|-|70.45|63.16|25.32|80.92|60.64|25.72|

西药业务 9.64 15.86 20.45 19.07 17.10 16.86 26.91 20.16 21.73
|||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|其中：药品贸易|-|-|-|16.75|15.01|16.19|24.63|18.46|21.91|

保健食品及食品 1.31 2.16 20.01 2.53 2.27 15.23 4.00 2.99 12.36
|||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|物业租售及其他|0.26|0.43|66.61|2.92|2.62|40.19|3.57|2.68|43.32|

合计 60.76 100.00 30.14 111.56 100.00 25.10 133.44 100.00 26.01注：2011年公司未细分子版块收入
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
中药饮片
表4：截至2014年9月末公司中药饮片产能建设情况
||||
|-|-|-|
|中药饮片生产建设|预计产能|预计投产时间|

普宁总部 20,000吨 已投产 1,000余个种类，超过 12,000个品规。公司按药品
||||
|-|-|-|
|北京房山基地|2,000吨|已投产|
|四川成都生产基地|6,000吨|已投产|
|吉林人参生产基地|4,000吨|已投产|

特色。现公司中药饮片产业基地实现了规模化生产， 北京大兴生产基地 6,000吨 2014年
||||
|-|-|-|
|安徽毫州生产基地|8,000吨|2014年|

四川阆中生产基地 综合 2014年额来看，2013年公司在全国市场约占2%的份额，
||||
|-|-|-|
|上海生产基地|6,000吨|2016年|

资料来源：公司提供，中诚信证评整理
生产方面，近年来公司通过投资、收购以及多
产量方面，随着各生产基地生产工艺陆续优化项优化整合，产能规模稳步提高，整体中药饮片产
完成，近年来公司产量保持稳步增长趋势，能由2011年的22,000吨上升至2013年的28,000吨。
2011~2013年，公司中药饮片产量分别为 16,617.40其中，普宁总部、北京房山、四川成都和吉林人参
万吨、18,279.68万吨和 20,033.96万吨，年复合增生产基地通过持续性改进优化生产工艺，生产效率
长率为9.80%。由于部分新增产能尚处于调试阶段，得到进一步提高；同时，北京大兴生产基地已取得
公司产能尚未完全释放，2013年公司中药饮片产能中药饮片生产车间GMP证书，粉剂、毒性药材车间
利用率为71.55%，存在一定释放空间。
已进入装修阶段；安徽亳州生产基地项目中药饮片
表5：公司2011～2013年中药饮片业务产销情况生产车间已完成设备安装调试，正在办理生产认证 单位：吨
|||||
|-|-|-|-|
|中药饮片|2011|2012|2013|
|产能|22,000|22,000|28,000|
|产量|16,617|18,280|20,034|
|销量|16,458|17,436|19,646|

资料来源：公司提供，中诚信证评整理
销售方面，公司通过大力拓展医院运营、药房
托管以及医药终端市场等业务渠道，中药饮片销量
稳步上升。2011~2013年，公司中药饮片销量分别
为16,457.88吨、17,435.58吨和19,646.15吨，年复
合增长率为9.26%。在产品销量持续上升的带动下， 表6：公司收购的部分药材市场情况
||||
|-|-|-|
|名称|主要产品|经营规模|
|||目前国内规模最大的中药|
|||材专业市场，拥有全国最大|
|||的中药材交易中心，中药材|
|安徽亳州中药|上市药材品种||
|||日上市量高达6,000吨，日|
|材专业市场|多达2,800余种||
|||客流量约2-3万人，中药材|
|||年成交额约150~200亿元人|
|||民币。|
|||该市场年成交额超过 50 亿|
|||元，年药材吞吐量10万吨，|
|河北安国中药|上市药材品种|日交易客商超过1万人，主|
|材专业市场|2,000余种|要销售地区遍布全国以及|
|||日本、韩国、台湾和东南亚|
|||等20多个国家和地区。|

首批8个国家定点中药材专展迅速，2013年公司中药材贸易业务实现营业收入 业市场之一，全国著名的贵细滋补性中药材的集散地 80.92亿元，较上年同比增长14.86%。随着部分中
广东普宁中药上市药材品种和进出口贸易口岸，中药材药材价格回升、销售区域扩大，公司中药材贸易业 材专业市场700多种 销售已辐射到全国 18个省市，且远销日本、韩国、东务毛利水平也有所上升，2013年公司中药材贸易业
南亚、港澳、北美等国家和务毛利率达25.72%，较上年上升0.40个百分点。公 地区。
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
司目前中药材贸易的品种共计30余种，包括：三七、
虚拟市场方面，公司于2011年成立康美药材中冬虫夏草、西洋参、金银花、柴胡等。
药网，并于2012年投入运营。康美药材中药网在各经营模式方面，公司中药材贸易业务的经营模
专业药材市场、传统地道产区和区域性药材集散地式主要是批发，根据不同药材的生长周期到药材的
设立信息采集点，通过互联网技术进一步加强公司产地进行集中大批量采购。药材通过初加工、筛选
在中药产业上游的信息把握。另外，公司于2013年分档等环节后，一部分当期销售，通过物流直接配
发布“康美·中国中药材价格指数”，该指数是以普送给客户，大部分则进入公司中药材仓库，后根据
宁中药材价格指数为基础，通过引入全国六大中药药材供需、市场价格等因素，将中药材分批销售给
材专业市场和 300家产地采集点，建立起一个涵盖中药饮片厂、中成药厂、保健品厂、医院、连锁药
全国范围的中药材价格采集体系，涵盖 700多个代店以及超市等下游客户，部分贵细药材则直接销售
表品指数、500多个小类指数、12个大类指数、中非终端客户。因此，公司中药材贸易业务主要的盈
药材价格总指数以及符合用户个性化需求的自定义利模式是通过采购、加工、仓储、配送整条产业链
指数等。
的运作，从而获取中药材采购与销售的价差收入。
同时，公司正逐步进行中药产业的全国战略性公司通过以道地药材产地为源头，以中药材专
布局，通过打造全新的中药材专业交易市场，加强业市场和大宗药材交易平台为载体，将实体市场和
市场信息把控。目前亳州华佗中药城一期工程已完虚拟市场相结合的方式，加强上游原材料供应及获
工，并于2013年末正式营业，二期工程已进入施工取更多的信息渠道。实体市场方面，公司现已收购
阶段；普宁中药材专业市场工程项目、康美中药城多家中药材专业市场，其中已收购安徽亳州、广东
（青海）项目进入建设施工阶段；康美中药城（玉普宁中药材专业市场，并与河北安国药材交易市场
树）项目、康美中药城（甘肃）项目、中国-东盟康签订收购框架协议。
美玉林中药材（香料）市场项目目前处于前期准备
阶段。
中诚信证评认为，公司通过对国内几大中药材
专业市场进行收购加强了其对上游中药材的定价主
导权，有利于平抑中药饮片成本波动，并增强中药 议书》，托管辽宁中医药大学直属的4家和辽宁省中材贸易板块的抗风险能力。 医医疗集团所属的22家医院的中医药房。上述医院所用的相关药品将由公司进行统一供应和集中配化学药品
送。2014年2月，普宁市9家医院和惠来县1家医公司化学药品业务近年来发展较为稳定，其化
院已开始供货，通化市和本溪市相关医院均已根据学药品生产专注于抗感冒药、抗生素药和抗高血压
协议进度有序推进。
药等市场容量较大的品种，主要产品为康美利乐、
另外，公司自营医院普宁市康美中医院于2014康美诺沙以及康美络欣平等。根据公司战略调整，
年 7月正式投入运营。普宁市康美中医院为国家标自产西药业务已不作为公司近期和未来重点投资领
准的三甲综合医院，床位约 1,000张。作为公司产域，未来将主要依托现有资源经营。
业链的重要补充，自营医院运营和药房托管业务能从产销情况来看，公司化学药品产能利用率保
对公司药品贸易业务以及其他业务形成推动作用。
持在较高水平，销量情况良好。但由于公司所生产
其他
化学制剂药品种类的生产厂家众多，竞争较为激烈，
食品和保健食品业务方面，随着2009年末公司价格受市场整体走势影响有所下滑。受此影响，公
先后收购了上海美峰食品有限公司和上海金像食品司化学制剂药品总体收入规模有所萎缩，毛利水平
有限公司两家子公司，公司以快消品和保健品切入有所下降。2012~2013年，公司自产西药业务实现
华东市场。2013年5月，公司通过国家食品药品监营业收入分别为2.33亿元和2.27亿元；同期，毛利
督管理总局审核同意，被列为国家第一批冬虫夏草率分别为21.70%和19.77%。未来公司化学制剂药品
用于保健食品试点企业。近年来，公司积极布局药业务规模将保持较为稳定态势，随着中药饮片及药
食同源市场，加快下游产品开发力度，推进保健食品贸易板块的扩张，化学制剂药品板块占比将逐渐
品业务的不断发展。2011~2013年，公司食品及保减小。
健食品业务实现营业收入分别为1.31亿元、2.53亿药品贸易
元和4.00亿元，年复合增长率达74.60%。
药品贸易业务作为公司的传统业务之一，近年 另外，公司继续拓展下游销售渠道。2014年 1来，公司通过自身各种优势资源和渠道获得较多优 月，公司获得商务部颁发的《中华人民共和国直销质医院药品的代理权，促使公司药品贸易业务销售 经营许可证》，标志公司进驻直销行业；2014年 4网络不断扩大，业务规模不断增长，2013年公司药 月公司取得《互联网药品交易服务资格证书》，旗下品贸易板块累计实现营业收入达 24.63亿元，同比 康美商城（B2C平台）上线运营；随着公司先后进增长47.11%。 入直销和电商行业，旗下新开河参、西洋参、冬虫从经营模式来看，公司药品贸易终端主要为医 夏草和菊皇茶等自主品牌保健品销售渠道愈发拓院和连锁药店。对于医院方面，公司主要通过参与 宽，竞争实力有望不断增强。
药品采购招标，中标后根据医院的需求将药品配送 物业租售业务方面，该业务主要包括药材专业至医院；对于连锁药店方面，公司先将药品发运到 市场物业管理和物业出售业务，不涉及住宅等商品经销商，通过经销商分销配送，间接销售给终端连 房租售。公司目前涉及的多个中药材专业市场中，锁药店。 除亳州华佗国际中药城一期已开业运营外，其余中公司依托国家大力发展中医药产业和大健康服 药城1均处于建设施工阶段。截至 2013年 12月 31务业的政策趋势，与医院合作开展医疗服务和药房 日，公司物业出售面积达 106,789.64平方米；物业托管等新业务。公司目前已与普宁市人民医院、普 出租面积为82,521.35平方米；物业出售部分实现营宁市中医医院和惠来县人民医院等多家医院签订了
《医药药房托管协议》，与通化县人民政府签订了 1其余中药城包括亳州华佗国际中药城二期项目、普宁中药
材专业市场项目、安国中药材专业市场项目、康美中药城（青
45家《公立医院药房托管合作协议》，与辽宁中医
海）项目、康美中药城（玉树）项目、康美中药城（甘肃）
药大学、本溪市人民政府签订了《战略合作框架协
项目、中国-东盟康美玉林中药材（香料）市场。
业收入3.33亿元。随着未来其余中药材专业市场陆 除此，公司将逐步实现从“经营产品”向“经续建成运营，公司物业租售收入有望实现大幅增长。营品牌”的转型。公司通过对贵细药品、菊皇茶、新开河红参系列等产品的精雕细作，《康美人生》的战略规划
创刊发布，《国参传奇》、《康美之恋》MTV的拍摄公司中药全产业链的战略目标是上游整合药材
等，有效提升了公司的品牌形象。
资源，强化药材产地竞争力；中游链接产地加工，
推进饮片布局；下游借道零售药店、中医院、电商
公司管治
平台以及直销平台，涉足消费终端，实现中医药和
治理结构
医疗服务的产业链一体化。同时，公司力求打造现
根据《公司法》、《证券法》、《上海证券交易所代中药材贸易和物流平台一体化增值服务提供商，
股票上市规则》、《上海证券交易所上市公司内部控应用市场综合信息优势，稳定增长中药材贸易业务。
制指引》及其他有关法律、行政法规、规范性文件未来公司将着力加强产业基础设施建设，把工
及公司章程的要求，公司已建立健全了股东大会、业基地、物流及现代交易平台以及企业信息化作为
董事会、监事会，建立了规范的公司治理结构。目产业基础设施建设的重点，积极推进全产业链中涉
前，公司董事会由 9位董事组成，并设立董事长和及资源、市场、物流、信息、研发和投资等领域的
副董事长 1名，董事会下设董事会提名委员会、董改革和投入，保持企业在中药行业的领先水平。
事会战略发展委员会、董事会薪酬与考核委员会、具体来看，目前公司有甘肃定西中药材现代仓
董事会审计委员会共 4个专门委员会，为董事会重储物流及交易中心项目、亳州中药饮片和保健食品
大决策提供咨询、建议，保证董事会议事、决策的生产项目等多个在建项目，公司资本支出压力较大。
专业化和高效化。公司监事会由 3名监事组成，其在产业链快速延伸完善的同时，具有较大的融资需
中 1名监事为职工代表，公司监事会坚持对全体股求。
东负责，按照《公司法》、《证券法》、《公司章程》表7：公司未来资本支出情况
和《监事会议事规则》的规定，对公司依法运作情单位：亿元
|||||
|-|-|-|-|
||拟投资|截至2014年9|尚需|
|项目名称||||
||总额|月末投资额|投资额|

康美（亳州）华佗国际
中药城项目二期工程
10 5.11 4.89
股东大会、董事会、监事会等机构和人员均能够按
|||||
|-|-|-|-|
|甘肃定西中药材现代仓||||
||11|1.31|9.69|
|储物流及交易中心项目||||

普宁中药材专业市场工
10 10.17 -
程项目 违规的情形发生。
|||||
|-|-|-|-|
|亳州中药饮片和保健食||||
||9|1.92|7.08|
|品生产项目||||

北京康美制药有限公司
预算管理方面，公司实行全面预算管理，财务 3 2.91 0.09
中药生产基地工程项目
预算围绕公司未来年度经营计划开展，反映预算年
|||||
|-|-|-|-|
|阆中医药产业基地基建||||
||3|3.53|-|
|工程项目||||

青海国际中药城项目 8.5 1.39 7.11
标。财务预算以销售预算为起点编制生产预算、人
|||||
|-|-|-|-|
|青海玉树虫草交易市场||||
||1.5|-|1.5|
|及加工中心项目||||

甘肃定西中药饮片及药
投资预算及资金预算等，形成预算财务报表。
4 - 4
材提取生产基地项目
财务管理方面，公司财务管理按照制定的财务
|||||
|-|-|-|-|
|中国-东盟康美玉林中药||||
|材（香料）交易中心及|30|-|30|
|现代物流仓储项目||||

上海中药饮片生产基地 3 0.28 2.72
公司股东和股东大会、董事和董事会、监事和监事
|||||
|-|-|-|-|
|合计|93|26.62|67.08|

数据来源：公司提供，中诚信评估整理
会依照有关法律、法规、公司章程和本制度的规定，截至2014年9月30日，公司资产总额达235.87亿履行公司内部财务管理职责。 元，负债总额达106.26亿元，所有者权益达129.62重大决策管理方面，公司重大决策包括重大经 亿元，均较年初有一定幅度增长。
营决策、重大投资决策和重大财务决策。重大经营 财务杠杆比率方面，随着业务规模的扩大以及决策是指单项标的金额 500万元以上的经营项目立 中药材基地等固定资产投资活动的增加，公司负债项、经营业务投标（招标）、经营项目投资等决策；水平有所上升，但整体来看财务结构仍较稳健。
本公司重大经营决策机构为董事会和股东大会。经 2011~2013年，公司资产负债率分别为39.31%、营业务投标（招标）、经营项目投资活动单项金额占 41.07%和45.93%；总资本化比率分别为35.07%、公司上一会计年度末的净资产40%以上的，由股东 34.65%和39.54%。截至2014年9月30日，公司资大会决策，占公司上一会计年度末的净资产40%以 产负债率和总资本化比率分别为45.05%和34.81%。
下的（包括40%），由公司董事会决策。重大经营活 图1：2011～2014.Q3公司资本结构分析动方案决定后，由董事会授权并监督总经理具体执
行。
关联交易方面，公司关联交易的定价主要遵循
市场价格的原则，如果没有市场价格，按成本加成
定价；如果既没有市场价格，也不适用采用成本加
成定价，按协议价定价。公司财务部应当对公司关
联交易的产品市场价格及成本变动情况进行跟踪，
做好预防性监控，并将变动情况报公司总经理，并
报董事会备案；公司审议关联交易事项时，关联董
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
从资产结构来看，公司资产以流动资产为主，事或股东应当回避表决，也不得代理其他董事或股
2011~2013年，公司流动资产分别为 94.54亿元、东行使表决权。
115.14亿元和146.43亿元，占资产总额的比重分别总体看，公司的治理结构较为完善，股东大会、
为62.05%、64.12%和65.81%。公司流动资产主要董事会、监事会和高级管理层日常运作规范；内部
以货币资金、应收账款和存货为主，截至2013年末，控制体系可较好的保障了各项业务的顺利开展。
上述三项在流动资产中占比分别为58.03%、11.65%财务分析
和25.86%。其中应收账款系下游客户应付货款，其以下财务分析是基于公司提供的经广东正中珠
中账龄在1年以内的占比为98.10%；存货主要系公江会计师事务所有限公司审计并出具标准无保留审
司季节性采购的中药材和在建中药城的开发成本。
计意见的2011~2013年财务报告和未经审计的2014
2011~2013年，公司非流动资产分别为57.83亿年三季度报表。
元、64.44亿元和76.09亿元，主要系固定资产、在建工程和无形资产。截至2013年末，上述三项在非资本结构
流动资产占比分别为50.59%、10.09%和23.69%。
随着业务规模的快速扩张，公司资产规模持续
固定资产主要系生产经营中所需的机械设备；在建增长。2011~2013年，公司资产规模分别为 152.37
工程主要包括北京康美制药有限公司中药生产基地亿元、179.58亿元和222.51亿元，年复合增长率达
在建工程项目等；无形资产主要系土地使用权。
20.84%。同期，公司负债总额分别为 59.89亿元、
由于公司主业中药材贸易资金需求较大，同时73.75亿元和102.21亿元，年复合增长率达30.64%；
近年公司投资多个中药城的开发建设，融资活动日随着公司盈余不断积累，使得自有资本实力得到增
益增多，债务规模不断上升，2011~2013年，公司
强，2011~2013年公司所有者权益分别为92.48亿元、
总债务分别为49.94亿元、56.11亿元和78.67亿元，
105.83亿元和120.30亿元，年复合增长率达14.05%。
年复合增长率为25.51%。从债务期限结构来看， 入继续推动药品贸易业务发展以及各中药城陆续建2011~2013年，公司短期债务分别为 13.40亿元、 成投入运营，公司收入规模还将保持上升趋势。从23.00亿元和51.69亿元，年复合增长率为96.40%，收入构成来看，由中药饮片业务和中药材贸易业务短期债务规模及占比大幅上升，主要原因系公司于 构成的中药板块是公司最主要的收入来源，近三年 2013年成功发行了两期短期融资券共计 20亿元。 其营业收入占比均达到74%以上；在下游销售渠道同期，公司长短期债务比分别为0.37、0.69和1.92，日益完备、中药材价格高位波动以及中药饮片需求随着短期债务规模的快速上升，其面临的短期偿债 不断增加的因素影响下，中药板块收入大幅扩张推压力有所增大。截至2014年9月30日，公司总债 动公司营业收入稳步上升。
务为69.21亿元，长短期债务比为1.77。 毛利率方面，由于公司主业为中药材贸易和中图2：2011～2014.Q3公司债务结构分析 药饮片的产销，其毛利率易受中药材市场价格影响，因此中药板块毛利率有所波动，2011~2013年中药板块毛利率分别为32.10%、26.68%和27.11%。随着物流配送中心投入使用、药材市场成功运营以及中药材价格指数的发布，公司对中药材流通过程中的运营成本及药品价格的把控能力进一步加强，整体营业毛利率自 2012年以来有所回升，2013年公司综合毛利率为26.10%，较上年上升 0.91个百分资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
点；2014年前三季度，公司营业毛利率为26.71%，整体来看，随着公司业务规模的扩大以及固定 维持较好水平。但考虑到上述相关部分项目尚处于资产投资项目的增加，公司债务规模有所上升，短 运营初期，总体运营效果存在一定不确定性，中诚期偿债压力有所加大；但考虑到公司自有资本实力 信证评将对公司盈利状况予以持续关注。
较强，货币资金较为充裕，整体来看财务结构较稳 三费方面，随着业务规模的持续扩大，公司期健。 间费用不断增加，但受益于规模效益，三费收入占比下降。2011~2013年，期间费用分别为7.08亿元、盈利能力
10.79亿元和12.46亿元；同期，三费收入占比分别图3：2011～2014.Q3公司收入成本分析
为，11.64%、9.66%和9.33%。其中销售费用的上升主要系公司在新产品推广过程中，广告费用不断增加；随着公司外延式扩张进程加快，其管理费用不断上升；另外，融资规模日益扩大也推动财务费用的持续增加。2014年前三季度，公司期间费用为10.68亿元，三费收入占比为9.22%，整体来看，公司费用控制能力较好，随着未来公司收入规模的持续上升及规模效益的进一步体现，三费收入占比有资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
望继续下降。
公司围绕中药全产业链战略目标，近三年营业
收入规模不断上升，2011~2013年分别完成营业收
入 60.81亿元、111.65亿元和 133.59亿元，年复合
增长率达到48.22%。2014年1~9月，公司实现营业
收入115.77亿元，继续保持良好上升势头。未来随
着新增中药饮片产能逐步释放、公司与医院合作深
表8：2011～2013年公司期间费用变化 图5：2011～2013年公司EBITDA构成分析单位：亿元
||||
|-|-|-|
|2011|2012|2013|

销售费用 2.36 3.44 3.83
|||||
|-|-|-|-|
|管理费用|2.67|4.22|5.07|

财务费用 2.05 3.13 3.56
|||||
|-|-|-|-|
|三费合计|7.08|10.79|12.46|

三费收入占比 11.64% 9.66% 9.33%
数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理
2011~2013年，公司利润总额分别为11.80亿元、
16.93亿元和22.14亿元，其利润总额主要由经营性 数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理
总体来看，公司围绕中药业务全产业链布局的业务利润构成。2011~2013年，公司经营性利润分
战略目标，近年来业务发展迅速，收入及盈利水平别为11.00亿元、16.73亿元和21.45亿元，体现出
快速提升。同时我们也关注到，公司主业受药材市其主业良好的盈利能力及成长性。2011~2013年，
场价格波动影响较大，其毛利率对中药材价格变化公司资产减值损失分别为 0.08亿元、0.23亿元和
的敏感性高，尽管公司通过运营药材市场和发布中 0.14亿元，对其利润总额造成一定侵蚀，公司资产
药材价格指数等方式，加强公司对成本及风险的把减值损失主要系按会计政策计提的坏账准备和存货
控能力，但未来实际效果存在一定不确定性，对此跌价准备。除经营性业务利润外，投资收益和营业
外损益亦对公司利润总额形成一定补充，2013年分
应予以关注。
别为 0.49亿元和 0.35亿元。2014年1~9月，公司 偿债能力
经营性业务利润和利润总额分别为 19.56亿元和
现金流方面，近年来公司上下游结算周期较好，20.05亿元。
其经营活动现金净流入保持在良好水平，2011~2013图4：2011～2013年公司利润总额分析 年分别为5.75亿元、10.08亿元和16.74亿元。公司一直进行兼并、收购等外延式扩张和项目投建等内涵式扩张，近三年投资活动现金流呈净流出态势，2011~2013年公司投资活动净现金流分别为-22.85亿元、-13.82亿元和-7.35亿元，这与公司做大做强中药产业，打造全产业链的战略规划相符。
从偿债能力指标来看，随着公司主业的健康发展，近年来经营活动净现金流对债务本息偿还的保障能力不断加强，2011~2013年公司经营活动净现资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
金流/总债务分别为0.12、0.18和0.21；经营活动净获现能力方面，公司折旧、摊销、利息支出规
现金流利息保障倍数分别为2.14、2.80和4.14。公模相对较小，利润总额是EBITDA的主要来源。近
司较好的盈利能力带动 EBITDA持续增长，公司年来随着公司收入规模持续扩大，盈利水平不断提
EBITDA对债务本息的保障程度亦呈上升态势，升，公司 EBITDA持续增长，2011~2013年分别为
2011~2013年公司总债务/EBITDA的比率分别为 15.72亿元、22.31亿元和 28.61亿元，公司获现能
3.18、2.52和2.75；EBITDA利息保障倍数分别为
力表现较强。
5.84、6.19和7.08，EBITDA对债务本息的保障程度
较强。
表9：2011～2013年公司偿债能力分析
|||||
|-|-|-|-|
|指标|2011|2012|2013|
|总资产（亿元）|152.37|179.58|222.51|
|总债务（亿元）|49.94|56.11|78.67|
|资产负债率（%）|39.31|41.07|45.93|
|总资本化比率（%）|35.07|34.65|39.54|
|经营活动净现金流（亿元）|5.75|10.08|16.74|
|经营活动净现金/总债务||||
||0.12|0.18|0.21|
|（X）||||
|经营活动净现金/利息支出||||
||2.14|2.80|4.14|
|（X）||||
|EBITDA（亿元）|15.72|22.31|28.61|
|总债务/ EBITDA（X）|3.18|2.52|2.75|
|EBITDA利息倍数（X）|5.84|6.19|7.08|

数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理
担保方面，截至2014年9月30日，公司无对
外担保及未决诉讼情况。财务弹性方面，公司一直
与金融机构保持良好合作关系。截至 2014年 9月
30日，公司获得各银行授信总额 55亿元，其中未
使用授信余额20.8亿元。公司是A股上市公司，资
本市场融资渠道畅通。2014年 10月 9日，公司收
到证监许可【2014】1009号，核准本公司非公开发
行不超过 3,000万股优先股。募集资金不超过
300,000万元，用于减少负债规模和补充营运资金，
以提高其整体盈利能力，待优先股发行完成后，公
司股本将不发生变化，资产负债率将有所下降，并
能够一定程度上提高财务弹性。
结论
综上，中诚信证评认为本次康美药业公司债券
信用质量很高，信用风险很低，中诚信证评认为康
美药业在未来一定时期内的信用水平将保持稳定。
附一：康美药业股份有限公司股权结构图（截至2014年9月30日）
许 马 马 许
冬 文 兴 燕
瑾 添 田 君
60.76% 10%1.5% 88.5% 15%
普 普 其
康
宁 宁 他
美
市 市 无
实
国 金 限
业
际 信 售
有
信 典 流
限
息 当 通
公
咨 行 股
司
询 有
服 限
务 公
有 司
限
公
司
2.12% 2.17% 30.42% 2.12% 1.59% 61.58%康美药业股份有限公司
附二：康美药业股份有限公司主要财务数据及指标
||||||
|-|-|-|-|-|
|财务数据(单位：万元)|2011|2012|2013|2014.Q3|

货币资金 632,303.99 610,581.09 849,705.27 722,515.66
||||||
|-|-|-|-|-|
|应收账款净额|67,573.34|133,074.72|170,534.87|208,735.31|

存货净额 190,603.18 355,976.46 378,591.37 502,358.20
||||||
|-|-|-|-|-|
|流动资产|945,446.12|1,151,400.01|1,464,275.63|1,515,932.37|

长期投资 20,473.85 23,209.01 28,587.15 31,767.15
||||||
|-|-|-|-|-|
|固定资产合计|340,966.92|410,542.65|515,108.28|567,895.92|

总资产 1,523,749.45 1,795,829.29 2,225,138.90 2,358,714.75
||||||
|-|-|-|-|-|
|短期债务|134,000.00|230,000.00|516,896.49|442,000.00|

长期债务 365,430.39 331,147.13 269,825.00 250,116.74
||||||
|-|-|-|-|-|
|总债务（短期债务＋长期债务）|499,430.39|561,147.13|786,721.49|692,116.74|

总负债 598,921.36 737,515.47 1,022,100.14 1,062,560.05
||||||
|-|-|-|-|-|
|所有者权益（含少数股东权益）|924,828.10|1,058,313.82|1,203,038.76|1,296,154.70|

营业总收入 608,050.72 1,116,515.48 1,335,872.85 1,157,729.63
||||||
|-|-|-|-|-|
|三费前利润|180,808.13|275,121.49|339,069.17|302,401.68|

投资收益 5,615.15 4,791.71 4,870.54 3,892.32
||||||
|-|-|-|-|-|
|净利润|100,519.47|144,135.85|188,041.35|149,794.83|

息税折旧摊销前盈余EBITDA 157,182.87 223,113.97 286,051.74 -
||||||
|-|-|-|-|-|
|经营活动产生现金净流量|57,496.41|100,835.02|167,401.06|168,184.66|

投资活动产生现金净流量 -228,462.77 -138,151.60 -73,526.79 -106,235.43
||||||
|-|-|-|-|-|
|筹资活动产生现金净流量|527,301.03|14,767.44|142,895.99|-188,089.68|

现金及现金等价物净增加额 356,334.67 -22,549.14 236,770.26 -126,140.45
||||||
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|财务指标|2011|2012|2013|2014.Q3|

营业毛利率（％） 30.18 25.16 26.10 26.71
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|所有者权益收益率（％）|10.87|13.62|15.63|15.41|

EBITDA/营业总收入（%) 25.85 19.98 21.41 -
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|速动比率（X）|3.68|2.12|1.52|1.31|

经营活动净现金/总债务（X） 0.12 0.18 0.21 0.32
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|经营活动净现金/短期债务（X）|0.43|0.44|0.32|0.51|

经营活动净现金/利息支出（X） 2.14 2.80 4.14 -
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|EBITDA利息倍数（X）|5.84|6.19|7.08|-|

总债务/EBITDA（X） 3.18 2.52 2.75 -
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|资产负债率（%）|39.31|41.07|45.93|45.05|

总资本化比率（％） 35.07 34.65 39.54 34.81
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|长期资本化比率（％）|28.32|23.83|18.32|16.18|

注：2014.Q3所有者权益收益率经年化处理
附三：基本财务指标的计算公式
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|货币资金等价物＝货币资金+交易性金融资产+应收票据|

长期投资＝可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资
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|固定资产合计＝投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产|

短期债务＝短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债+应付短期融资券
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|长期债务＝长期借款+应付债券|

总债务＝长期债务+短期债务
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|净债务＝总债务-货币资金|

三费前利润＝营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金收入-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准备金净额-保单红利支出-分保费用-营业税金及附加
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|EBIT（息税前盈余）＝利润总额+计入财务费用的利息支出|

EBITDA（息税折旧摊销前盈余）＝EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销
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|资本支出＝购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金|
|净额|

营业毛利率＝（营业收入-营业成本）/营业收入
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|EBIT率＝EBIT/营业总收入|

三费收入比＝（财务费用+管理费用+销售费用）/营业总收入
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|所有者权益收益率＝净利润/所有者权益|

流动比率＝流动资产/流动负债
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|速动比率＝（流动资产-存货）/流动负债|

存货周转率＝主营业务成本（营业成本）/存货平均余额
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|应收账款周转率＝主营业务收入净额（营业总收入净额）/应收账款平均余额|

资产负债率＝负债总额/资产总额
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|总资本化比率＝总债务/（总债务+所有者权益（含少数股东权益））|

长期资本化比率＝长期债务/（长期债务+所有者权益（含少数股东权益））
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|EBITDA利息倍数＝EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）|

附四：信用等级的符号及定义
债券信用评级等级符号及定义
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|等级符号|含义|
|AAA|债券信用质量极高，信用风险极低|
|AA|债券信用质量很高，信用风险很低|
|A|债券信用质量较高，信用风险较低|
|BBB|债券具有中等信用质量，信用风险一般|
|BB|债券信用质量较低，投机成分较大，信用风险较高|
|B|债券信用质量低，为投机性债务，信用风险高|
|CCC|债券信用质量很低，投机性很强，信用风险很高|
|CC|债券信用质量极低，投机性极强，信用风险极高|
|C|债券信用质量最低，通常会发生违约，基本不能收回本金及利息|

注：除AAA级和CCC级以下（不含CCC级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等级。
主体信用评级等级符号及定义
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|等级符号|含义|
|AAA|受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低|
|AA|受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低|
|A|受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低|
|BBB|受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般|
|BB|受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险|
|B|受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高|
|CCC|受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高|
|CC|受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务|
|C|受评主体不能偿还债务|

注：除AAA级和CCC级以下（不含CCC级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等级。
评级展望的含义
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|正面|表示评级有上升趋势|
|负面|表示评级有下降趋势|
|稳定|表示评级大致不会改变|
|待决|表示评级的上升或下调仍有待决定|

评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，中诚信证评会考虑
中至长期内可能发生的经济或商业基本因素的变动。
信用评级报告声明
中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告，特此如下声明：
1、除因本次评级事项中诚信证评与发行主体构成委托关系外，中诚信证评和评级分析师与发行主体不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关联关系。
2、中诚信证评评级分析师认真履行了现场访谈和勤勉尽责的义务，并有充分理由保证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。
3、本评级报告的评级结论是中诚信证评依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因发行主体和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。
4、本信用评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体提供，其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响，上述信息以提供时现状为准。特别地，对基于发行主体提供的材料，中诚信证评对其准确性、及时性、完整性、针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。
5、本报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。
关于康美药业股份有限公司
2015年公司债券跟踪评级安排
根据中国证监会相关规定、评级行业惯例以及本公司评级制度相关规定，自首次评级报告出具之日（以评级报告上注明日期为准）起，本公司将在本期债券信用等级有效期内或者本期债券存续期内，持续关注本期债券发行人外部经营环境变化、经营或财务状况变化以及本期债券偿债保障情况等因素，以对本期债券的信用风险进行持续跟踪。跟踪评级包括定期和不定期跟踪评级。
在跟踪评级期限内，本公司将于发行主体及担保主体（如有）年度报告公布后两个月内完成该年度的定期跟踪评级，并发布定期跟踪评级结果及报告；本公司将密切关注与康美药业有关的信息，在跟踪评级期限内，如发行主体、担保主体（如有）发生可能影响本期债券信用等级的重大事件时，康美药业应及时通知本公司，并提供相关资料，本公司将就该事项进行调研、分析并发布不定期跟踪评级结果。
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本公司的定期和不定期跟踪评级结果等相关信息将通过上交所网站（http://www.sse.com.cn）及本公司网站（www.ccxr.com.cn）予以公告。