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|(cid:4240)(cid:2050)(cid:2050)(cid:4414)(cid:3606)(cid:5070)(cid:2553)(cid:2385)(cid:5004)(cid:4642)(cid:2523)(cid:4234)(cid:33)2013 年公司债券 2015 年跟踪信用评级报告|

关注：
(cid:122)水电生产业务易受自然灾害影响。四川省自然灾害相对多发，对境内水利发电企业生产经营造成一定的不利影响。2014年公司田湾河电站部分时间遭受山洪泥石流袭击，影响了机组运行时间，进而导致发电量同比下滑9.08%。
(cid:122)公司面临持续的资金投入。未来两年公司仍将继续重点围绕雅砻江、大渡河流域电力开发进行投资，由于雅砻江水电和大渡河水电未来规划投资建设的电站较多，投资规模较大，作为参股方，公司未来仍将面临因持续的资金投入带来的资金压力。
(cid:122)子公司交大光芒盈利水平下滑。由于行业竞争加剧，竞争对手之间相互压价竞争，导致子公司成都交大光芒科技股份有限公司（以下简称“交大光芒“）硬件产品毛利率大幅下降，受此影响，2014年交大光芒实现净利润为1,378.45万元，较上年减少63.55%；未来其盈利能力是否进一步下滑值得关注。
(cid:122)对新光硅业的委托贷款面临一定的回收风险。四川新光硅业科技有限责任公司（以下简称“新光硅业”）已于 2014年破产清算，截至 2014年12月底，公司对新光硅业的委托贷款余额为3亿元，已计提1.72亿减值准备，剩余部分将通过破产清算后按法院裁定金额收回，面临一定的回收风险。
(cid:122)公司面临一定的偿债压力。公司负债以有息债务为主，截至 2014年底，公司有息债务合计55.47亿元，规模仍较大，面临一定的偿债压力。
主要财务指标：
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|项目||2015年3月||2014年||2013年||2012年|
|总资产（万元）|2,210,119.68||2,148,307.60||1,721,945.87||1,570,253.81||
|归属于母公司所有者权益(万元）|1,576,484.81||1,503,727.10||1,048,761.24||849,952.48||
|有息债务（万元）|533,881.95||554,650.71||593,321.45||650,678.43||
|资产负债率|26.99%||28.30%||37.03%||43.77%||
|流动比率|0.49||0.77||0.47||0.62||
|营业收入（万元）|28,030.38||110,277.45||114,809.19||113,712.46||
|投资收益（万元）|74,725.41||351,781.30||149,101.60||45,748.33||
|利润总额（万元）|80,414.66||355,707.83||145,322.13||48,528.54||
|综合毛利率|56.41%||45.79%||48.82%||47.64%||
|总资产回报率|--||20.06%||10.61%||5.51%||
|EBITDA（万元）|--||409,891.05||197,837.63||105,105.78||
|EBITDA利息保障倍数|--||12.61||6.73||3.37||
|经营活动现金流净额（万元）||26,244.08||53,857.90||68,667.27||63,548.54|

资料来源：公司2012-2014年审计报告及未经审计的2015年一季度财务报表，鹏元整理
一、本期债券本息兑付及募集资金使用情况
经中国证券监督管理委员会“证监许可[2013]1446号”文件核准，公司于2014年4月17日向社会公开发行17亿元公司债券，票面利率为6.12%。
本期债券期限为5年，附第3年末公司上调票面利率选择权及投资者回售选择权。本期债券按年付息、到期一次还本；利息每年支付一次，最后一期利息随本金一起支付；年度付息款项自付息日起不另计利息，本金自本金兑付日起不另计利息。
截至2015年4月30日，本期债券本息累计兑付情况如下表。
表1截至2015年4月30日本期债券本息累计兑付情况（单位：万元）
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|本息兑付日期||本金兑付/回售金额||利息支付||期末本金余额|
|2015年4月17日|0.00||10,404.00||1,700,000.00||
|合 计||0.00||10,404.00||1,700,000.00|

资料来源：公司公告，鹏元整理
本期债券募集资金总额17亿元，用于偿还公司银行贷款，调整公司债务结构，补充流动资金。截至2014年12月31日，本期债券募集资金已全部使用完毕。
二、发行主体概况
跟踪期内，公司主营业务、控股股东和实际控制人未发生变化；受可转债转股影响，公司股本从2013年末的205,987.67万元增加至2014年末的220,107.02万元。2014年，纳入公司合并报表范围的子公司未发生变化，2015年一季度财务报表新增纳入合并范围的子公司1家，为四川川投电力开发有限责任公司（以下简称“川投电力”）。
2015年1月14日，公司收到四川省政府国有资产监督管理委员会出具的《四川省政府国有资产监督管理委员会关于四川省投资集团有限责任公司所持四川川投电力开发有限责任公司100%国有股权协议转让有关问题的批复》（川国资产权[2015]3号），以49,556.90万元受让控股股东四川省投资集团有限责任公司（以下简称“川投集团”）所持有的川投电力100%的股权，并已于2015年1月16日向川投集团一次性支付完毕股权转让款，相关的工商变更手续已于2015年2月办理完毕。根据中联资产评估集团有限公司出具的资产评估报告
（中联评报字[2014]第957号），川投电力评估基准日2014年6月30日净资产（股东全部权
益）账面价值为47,680.95万元，评估后的股东全部权益价值为49,556.90万元，评估增值
1,875.95万元，增值率3.93%。2014年1-6月，川投电力实现利润总额2,888.34万元。
截至2014年12月31日，公司资产总额为2,148,307.6万元，归属于母公司的所有者权益为1,503,727.1万元，资产负债率为28.30%；2014年度，公司实现营业收入110,277.45万元，利润总额355,707.83万元，经营活动现金流净额53,857.90万元。
三、运营环境
2014年我国发电设备装机容量仍保持较快增长，但受宏观经济下滑影响，2014年全社会用电量同比增速下滑，发电设备平均利用小时数下降
2014年我国发电设备装机容量仍保持较快增长，6,000千瓦及以上电厂发电设备装机容量达到136,019万千瓦，同比增长9.04%，增速较2013年略有增长。其中，2014年火电和水电装机容量增速分别为6.18%和7.99%，风电和核电装机容量增速较快，但总体装机容量规模较小，截至2014年末两者合计为11,569万千瓦。
图12010-2014年我国6,000千瓦及以上电厂发电设备装机容量情况（单位：万千瓦）资料来源：Wind资讯，鹏元整理
宏观经济形势是影响电力消费需求的决定性因素。2011年以来，受我国经济增长放缓及节能减排等因素的影响，我国全社会用电量增速放缓。2014年，受宏观经济下滑影响，我国全社会用电量为55,233.00亿千瓦时，同比增长3.78%，为近五年来最低增速。
从2014年社会用电量结构看，第一、第二、第三产业用电量分别同比增长-0.20%、3.70%和6.40%，城乡居民生活用电量同比增2.20%，第二、第三产业和城乡居民生活用电量增速
较2013年均大幅下降。
图22010-2014年我国全社会用电量情况（单位：亿千瓦时）
资料来源：wind资讯，鹏元整理
从发电量来看，2014年我国总体发电量增速从2013年的8.85%进一步下滑至4.17%。从发电类型来看，2014年火电发电量增速下滑明显，从2013年的11.32%下滑至-0.25%，而水电发电量增速较快，2014年达到19.64%，但水电发电因受地理环境及水流量等因素影响，增速波动较大。
图32010-2014年我国发电量情况（单位：亿千瓦时）
资料来源：Wind资讯，鹏元整理
一方面是装机容量增速的加快，另一方面是发电量增速减缓，共同导致了发电设备平均利用小时数进一步下滑，2014年我国发电设备平均利用小时数为4,286小时。分类别来看，火电发电设备平均小时利用数进一步下滑，而受水电发电量增速较快影响，2014年水电发电设备平均小时利用数有所上升。
图42010-2014年我国发电设备平均利用小时（单位：小时）
资料来源：Wind资讯，鹏元整理
四川省水力资源丰富，为当地水电企业提供了良好的发展空间，但省内自然灾害相对多发，可能对境内水力发电企业生产经营造成一定的不利影响
根据《四川省“十一五”及2020年能源发展规划》显示，四川省水力资源理论蕴藏量 1万千瓦及以上河流共781条，水力资源理论蕴藏量14,352万千瓦；理论年发电量12,572亿千瓦时，技术可开发量12,004万千瓦，技术年发电量6,122亿千瓦时；经济可开发量10,327万千瓦，经济年发电量5,233亿千瓦时；技术可开发装机容量和经济可开发装机容量均约占全国总量的1/4，技术可开发量和经济可开发量居全国第一。目前，四川水力资源开发程度相对较低，省内水电企业的发展空间较大。
值得注意的是，近年来四川省自然灾害相对多发，可能对境内水力发电企业生产经营带来一定的不利影响。
四、经营与竞争
跟踪期内，公司主营业务未发生重大变化，2014年，公司电力收入和毛利率较上年均略有下滑，但电力业务仍为公司最主要的收入来源，2014年电力业务占主营业务收入的比重为81.84%。铁路及轨道交通自动化业务（包括软件产品、硬件产品和服务）的收入随着业务量的提升而有所增加，但硬件产品毛利率大幅下滑。
表22013-2014年公司主营业务收入构成及毛利率情况（单位：万元）
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|产品类别|||2014年||||2013年|||
||||收入||毛利率|收入|||毛利率|
||电力|88,823.65||47.49%||97,656.67||48.45%||
||软件产品|9,406.96||93.41%||7,933.48||91.64%||
||硬件产品|10,079.07||-23.91%||8,304.32||7.39%||
||服务|219.44||87.11%||689.20||97.90%||
||合计|108,529.12||44.92%||114,583.67||48.76%||

资料来源：公司2013年和2014年年报，鹏元整理
公司控股、参股电力子公司整体经营情况稳定；受益于雅砻江水电进入收获期，投资收益大幅增加
截至2014年底，公司控股、参股的电力子公司共5家，具体情况如下表所示。
表3截至2014年底公司控股、参股电力子公司情况
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|公司名称|简称||子公司类型||持股比例|电力类型|
|四川川投田湾河开发有限责任公司|田湾河公司||控股|80%||水电|
|四川天彭电力开发有限公司|天彭电力|控股||95%||水电|
|四川嘉阳电力有限责任公司|嘉阳电力|控股||95%||火电|
|雅砻江流域水电开发有限公司|雅砻江水电||参股|48%||水电|
|国电大渡河流域水电开发有限公司|大渡河水电||参股|10%||水电|

资料来源：公司提供
控股电力公司中，田湾河公司、天彭电力是水电企业，所发电全部上四川省网，主要用电群体为省内用户，其中田湾河公司参与部分省网统调送省外。影响上述两个电力公司售电量的主要因素是经济景气度、省内新增机组容量、相关流域水量状况等因素。嘉阳电力是火电企业，其电力主要为直供电，若有余电则上大网。
2014年公司控股电力公司装机容量较上年未变化，售电价格较上年亦未变化。2014年，
田湾河公司发电量同比下滑9.08%，主要由于2014年部分时间遭受山洪泥石流袭击，影响机
组运行时间。嘉阳电力2014年1月至2014年12月期间进行脱硫脱硝技术改造，生产经营受到
一定影响，因此发售电量较上年下降。受此影响，2014年公司控股电力公司总发电量为36.00万千瓦时，较上年减少11.94%，电力业务收入为88,823.65万元，较上年减少9.05%。
表4公司控股电力子公司业务数据（单位：万千瓦、亿千瓦时）
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|电力公司||2014年||||||2013年||||||
||||装机容量||发电量||上网电量||装机容量||发电量||上网电量|
||田湾河公司|72.00||30.24||29.78||72.00||33.26||32.64||
||天彭电力|3.19||1.18||1.14||3.19||1.16||1.12||
||嘉阳电力|11.00||4.58||3.88||11.00||6.46||5.60||

资料来源：公司提供、公司2014年审计报告，鹏元整理
参股电力公司中，2014年雅砻江水电先后有6台60万千瓦的机组投产，因此装机容量从2013年底的1,050万千瓦增加到1,410万千瓦，发电量也大幅提升。大渡河水电装机容量较2013年也有所增加，发电量变化不大。
雅砻江水电和大渡河水电的经营状况良好，盈利能力较强。随着雅砻江水电装机容量的快速增长，雅砻江水电进入收获期，2014年为公司贡献投资收益33.53亿元，较上年增长106.98%。此外，2014年大渡河水电贡献的投资收益也进一步增加至1.49亿元。未来随着雅砻江和大渡河水电装机容量的进一步提升，对公司业绩的贡献仍有一定的空间。
表5公司参股电力子公司业务数据（单位：万千瓦、亿千瓦时）
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|电力公司||2014年||||||2013年||||||
||||装机容量||发电量||上网电量||装机容量||发电量||上网电量|
||雅砻江水电|1,410.00||598.17||593.98||1,050.00||380.78||378.41||
||大渡河水电|629.24||246.80||245.09||600.34||245.56||243.85||

资料来源：公司提供
表6公司参股电力子公司获得的收益情况（单位：亿元）
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|电力公司||2014年||||2013年||||
||||投资收益||现金分红||投资收益||现金分红|
||雅砻江水电|33.53||12.96||16.20||3.94||
||大渡河水电|1.49||1.49||1.10||1.10||

资料来源：公司提供
整体来看，公司控股电力业务相对稳定，收入和毛利率稳定性较高；参股电力业务的装机规模持续提高，投资收益大幅增加。
雅砻江水电和大渡河水电的规划电站较多，投资规模较大，公司作为参股方将面临持续的资金投入
雅砻江水电在雅砻江干流共规划建设21级电站，其中上游拟开发10座电站，计划总装机容量约325万千瓦；中游拟开发6座电站（两河口、牙根、杨房沟、卡拉、楞古、孟底沟），计划总装机容量1,150万千瓦；下游共5座电站（锦屏一级、锦屏二级、官地、桐子林、二滩水电站）。其中雅砻江水电下游5座电站中，除了桐子林尚未投产之外，锦屏一级、锦屏二级、官地、二滩水电站均已投产。
大渡河流域规划的22级电站中，大渡河水电负责开发18级，目前国家批准和核准的在建水电站有大岗山、猴子岩、革什扎﹒吉牛、枕头坝一级和沙坪二级，正在开展前期工作的项目有双江口、金川、安在、巴底、丹巴、老鹰岩、枕头坝二级、沙坪一级等。根据目前的规划，未来大渡河水电在干流及收购的中小水电合计装机容量将达到1,847万千瓦，中期内也将有较大规模的持续投资。
未来两年公司仍将继续重点围绕雅砻江、大渡河流域电力开发进行投资，由于雅砻江水电和大渡河水电未来规划投资建设的电站较多，投资规模较大，作为参股方，未来仍将面临持续的资金投入；但由于雅砻江水电已进入收获期，现金分红较充裕，在一定程度上减缓了公司的资金压力。
跟踪期间，交大光芒营业收入进一步增长，但硬件产品由于市场竞争激烈毛利率大幅下滑，交大光芒盈利水平大幅减弱
交大光芒以西南交通大学为技术依托，是生产电气自动化系统设备的高新技术企业，也是“国家轨道交通自动化和电气化工程技术研究中心”的产业基地，主要业务包括铁路电力调度管理自动化、轨道交通综合自动化和供电调度管理信息化三个方面，产品主要用于铁路、公路交通运输、医疗卫生等领域。
2014年交大光芒新签订单140个，新签订单总额较上年有所下降，为19,960万元。其中，铁路订单124个，订单总额18,705万元；信息化订单16个，订单总额1,255万元。2014年底交大光芒的在手订单总额合计10,345万元。
值得注意的是，由于行业竞争加剧，竞争对手之间相互压价恶性竞争，因此，交大光芒主要产品盈利依赖于软件产品，而硬件产品毛利率大幅下降。受此影响，2014年交大光芒实现营业收入19,705万元，较上年增长16.41%，但净利润为1,378.45万元，较上年减少63.55%。
新光硅业进入破产清算程序，公司对其委托贷款面临一定的回收风险
公司2000年参股33.14%的新光硅业受硅业市场持续疲软的不利影响已停产2年多，并连续3年巨额亏损，已不能清偿到期债务。截至2013年12月31日，新光硅业资产总额6.22亿元，负债总额6.34亿元，所有者权益-1,126万元。2014年12月5日，新光硅业正式进入破产清算程序。
跟踪期内公司对新光硅业的2.53亿元长期股权投资余额全部计提了减值准备；此外，截至2014年12月31日，公司对新光硅业的委托贷款余额为3亿元，已计提1.72亿元减值准备，剩余部分将通过破产清算后按法院裁定金额收回。
总体而言，公司对新光硅业委托贷款余额较大，新光硅业已进入破产清算程序，相关款项存在一定的回收风险。
五、财务分析
财务分析基础说明
以下分析基于公司提供的经信永中和会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的2013-2014年审计报告及未经审计的2015年一季度财务报表，报告均采用新会计准则编制。
2014年，纳入公司合并报表范围的子公司未发生变化，2015年一季度财务报表新增纳入合并范围的子公司1家。
资产结构与质量
公司资产规模增长较快，整体资产质量较好
截至2014年底，公司资产总额214.83亿元，同比增长24.76%，主要由于公司对雅砻江水电和大渡河水电的增资，以及确认雅砻江水电2014年投资收益33.53亿元导致长期股权投资增加所致。从资产结构来看，公司资产以非流动资产为主，符合电力行业特征。
2014年底，公司货币资金较2013年底增加，主要是由于本期债券募集资金到位；应收账款规模较上年末增长41.63%，系田湾河公司合同期内应收电费款项增加和交大光芒随着销售收入的增加而同步增加的应收款项；应收账款账龄偏长，且集中度较高，前五大单位欠款的占比超过60%，存在一定的坏账风险。
公司非流动资产主要由发放贷款及垫款、可供出售金融资产及固定资产构成。2014年
底，公司发放贷款及垫款大幅增加，主要是由于新增对国电大渡河委托贷款8亿元所致。可供出售金融资产主要为对大渡河水电的投资14.35亿元，资产质量较好，2014年末大幅增加的主要原因是按企业会计准则相关要求，将持股比例低于20%的大渡河水电及其他公司的投资成本从长期股权投资项目转入可供出售金融资产所致。公司长期股权投资主要为对雅砻江水电的投资，2014年末长期股权投资达137.95亿元，同比增长15.30%，主要是由于2014年确认雅砻江水电投资收益33.53亿元；雅砻江水电资产质量较好，近年为公司贡献的投资收益规模较大，且未来随着装机容量的进一步提高，公司投资收益仍有一定的增长空间；
新光硅业已于2014年破产清算，公司将对其的2.53亿元长期股权投资余额全部计提了减值准备。
表7公司主要资产构成情况（单位：万元）
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|项目|||2015年3月||||2014年||||2013年|||
||||金额||占比||金额||占比||金额||占比|
||货币资金|30,022.93||1.36%||77,945.66||3.63%||53,026.28||3.08%||
||应收票据|3,755.61||0.17%||4,350.20||0.20%||6,847.00||0.40%||
||应收账款|32,368.25||1.46%||37,663.43||1.75%||26,592.80||1.54%||
||存货|8,043.08||0.36%||7,987.35||0.37%||9,312.44||0.54%||
||流动资产合计|76,659.83||3.47%||130,783.18||6.09%||99,635.75||5.79%||
||发放贷款及垫款|92,788.17||4.20%||92,788.17||4.32%||12,792.91||0.74%||
||可供出售金融资产|182,866.42||8.27%||145,444.89||6.77%||68.39||0.00%||
||长期股权投资|1,454,363.11||65.80%||1,379,489.25||64.21%||1,196,476.39||69.48%||
||固定资产|386,101.72||17.47%||391,218.10||18.21%||403,672.90||23.44%||
||无形资产|3,384.31||0.15%||3,414.85||0.16%||3,389.61||0.20%||
||非流动资产合计|2,133,459.85||96.53%||2,017,524.42||93.91%||1,622,310.13||94.21%||
||资产总计||2,210,119.68||100.00%||2,148,307.60||100.00%||1,721,945.87||100.00%|

资料来源：公司2013-2014年审计报告及未经审计的2015年一季度财务报表，鹏元整理
盈利能力
2014年公司营业收入规模和综合毛利率略有下降，但受益于参股水电丰厚的投资回报，公司盈利水平大幅提升
2014年，受电力收入和毛利率下滑影响，公司营业收入和综合毛利率较2013年均略有下滑，从收入构成来看，电力业务仍为公司最主要的收入来源。2014年交大光芒的铁路及轨道交通自动化业务（包括软件产品、硬件产品和服务）收入稳中有升，但由于行业竞争
加剧，竞争对手之间相互压价恶性竞争，导致其硬件产品的毛利率大幅下滑，对公司综合
毛利率也带来了一定的影响。
2014年，受益于公司雅砻江水电新增投运发电机组，公司取得投资收益较上年大幅增加，共计35.18亿元。其中，雅砻江水电贡献投资收益33.53亿元，大渡河水电贡献投资收益1.49亿元。
总体而言，公司控股和参股电力公司业务较为稳定，2014年尽管公司营业收入规模和综合毛利率略有下降，但受益于雅砻江水电新增投运发电机组，投资收益大幅增加，公司盈利水平大幅提升。
表8公司主要盈利指标
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|-|-|-|-|-|-|-|
|项目||2015年1-3月||2014年||2013年|
|营业收入（万元）|28,030.38||110,277.45||114,809.19||
|投资收益（万元）|74,725.41||351,781.30||149,101.60||
|营业利润（万元）|79,844.87||353,981.57||145,249.27||
|利润总额(万元）|80,414.66||355,707.83||145,322.13||
|净利润(万元）|78,981.38||352,087.20||142,335.42||
|综合毛利率|56.41%||45.79%||48.82%||
|期间费用率|36.52%||41.45%||34.27%||
|总资产回报率||--||20.06%||10.61%|

资料来源：公司2013-2014年审计报告及未经审计的2015年一季度财务报表，鹏元整理
现金流
公司主业获取现金能力良好，但未来随着参股水电的持续投入，公司仍将面临一定的资金压力
公司电力业务收款及时，回款风险较小，主营业务现金获取能力良好，2014年FFO为6.05亿元，受营运资本变化较小影响，公司经营活动现金流表现较好，为净流入5.39亿元。
尽管2014年公司因雅砻江水电和大渡河水电分红收到现金14.45亿元，但2014年公司分别向雅砻江水电和大渡河水电投入9.60亿元和2.63亿元资本金，并对大渡河水电提供委托贷款8亿元，导致2014年投资活动现金流仍表现为净流出6.23亿元。随着2014年本期债券成功发行，公司筹资活动现金净流入3.35亿元，一定程度上缓解了资金压力。
未来雅砻江水电和大渡河水电仍将持续进行大规模的投资，公司作为参股方将持续投入资金，公司仍将面临一定的资金压力。
表9公司现金流情况（单位：万元）
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|-|-|-|-|-|
||项目|2014年||2013年|
||净利润|352,087.20|142,335.42||
||非付现费用|23,039.68|42,430.62||
||非经营损益|-314,597.94|-120,840.58||
|FFO||60,528.94|63,925.46||
||营运资本变化|-5,031.47|3,385.92||
||其中：存货减少（减：增加）|1,325.10|-3,724.08||
||经营性应收项目的减少（减：增加）|-8,122.08|-2,773.71||
||经营性应付项目的增加（减：减少）|1,765.51|9,883.71||
||经营活动产生的现金流量净额|53,857.90|68,667.27||
||投资活动产生的现金流量净额|-62,366.57|-29,033.45||
||筹资活动产生的现金流量净额|33,519.01|-32,421.69||
||现金及现金等价物净增加额|25,010.35||7,212.14|

资料来源：公司2013-2014年审计报告，鹏元整理
资本结构与财务安全性
公司资产负债率虽有所降低，但有息债务规模仍较大，存在一定的偿债压力
2014年末公司负债总额和有息债务规模同比均略有减少，所有者权益同比增加，使得负债和所有者权益比率下降至39.46%，处于较低水平。
表10公司资本结构情况（单位：万元）
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|-|-|-|-|-|-|-|
|指标名称||2015年3月||2014年||2013年|
|负债总额|596,614.31||607,866.93||637,635.57||
|所有者权益|1,613,505.37||1,540,440.67||1,084,310.31||
|负债与所有者权益比率||36.98%||39.46%||58.81%|

资料来源：公司2013-2014年审计报告及未经审计的2015年一季度财务报表，鹏元整理
从负债结构来看，公司以非流动负债为主，2014年末非流动负债占比进一步上升至72.15%，公司负债结构与项目投资周期较为匹配。
公司负债以有息债务为主，截至2014年底，公司银行借款和应付债券等有息债务合计55.47亿元，其中银行借款合计38.42亿元。2014年末公司应付债券为17.00亿元，为本期债券，公司于2011年发行的可转换公司债券已于2014年全部转股或赎回。
表11公司主要负债构成情况（单位：万元）
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|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|项目|||2015年3月|||2014年||||2013年|||
||||金额|占比||金额||占比||金额||占比|
||短期借款|87,000.00||14.58%|98,000.00||16.12%||122,000.00||19.13%||
||应付账款|14,140.68||2.37%|15,153.64||2.49%||12,248.48||1.92%||
||其他应付款||19,888.28|3.33%||16,839.49||2.77%||18,572.17||2.91%|
||一年内到期的非流|13,000.00||2.18%|18,000.00||2.96%||45,800.00||7.18%||
||动负债||||||||||||
||流动负债合计|157,729.03||26.44%|169,305.64||27.85%||212,159.66||33.27%||
||长期借款|263,000.00||44.08%|268,200.00||44.12%||307,000.00||48.15%||
||应付债券|170,000.00||28.49%|170,000.00||27.97%||118,314.26||18.56%||
||非流动负债合计|438,885.28||73.56%|438,561.29||72.15%||425,475.91||66.73%||
||负债合计|596,614.31||100.00%|607,866.93||100.00%||637,635.57||100.00%||
||其中：有息债务||533,881.95|89.49%||554,650.71||91.25%||593,321.45||93.05%|

资料来源：公司2013-2014年审计报告及未经审计的2015年一季度财务报表，鹏元整理
从偿债能力来看，跟踪期内，公司资产负债率进一步下滑，2015年3月底为26.99%，处于较低水平。作为投资控股型企业，公司资产以长期股权投资和电站等非流动资产为主，流动资产规模较小，导致流动比率和速动比率较低，短期偿债能力偏弱。另外，由于盈利水平大幅提升，2014年公司EBITDA及EBITDA利息保障倍数均大幅提升，利息偿付保障能力较好。
总体来看，公司资产负债率较低，但有息债务规模仍较大，存在一定的偿付压力。
表12公司偿债能力指标
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|-|-|-|-|-|-|-|
|指标名称||2015年3月||2014年||2013年|
|资产负债率|26.99%||28.30%||37.03%||
|流动比率|0.49||0.77||0.47||
|速动比率|0.44||0.73||0.43||
|EBITDA（万元）|--||409,891.05||197,837.63||
|EBITDA利息保障倍数|--||12.61||6.73||
|有息债务/EBITDA||--||1.35||3.00|

资料来源：公司2013-2014年审计报告及未经审计的2015年一季度财务报表，鹏元整理
六、评级结论
跟踪期内，公司参股电力公司雅砻江水电盈利规模大幅提高，公司获得的投资收益及
现金分红规模较大，使得公司2014年盈利水平大幅提升。值得注意的是，四川省自然灾害
相对多发，可能对公司经营造成一定的不利影响；由于行业竞争加剧，导致交大光芒硬件
产品毛利率大幅下降，盈利水平大幅减弱，未来盈利能力是否进一步下滑值得关注；此外，新光硅业于2014年破产清算，公司对其的委托贷款面临一定的回收风险。
财务方面，公司资产主要为对雅砻江水电和大渡河水电的股权投资，资产质量较好，盈利能力及经营活动现金流相对稳定。但是，雅砻江水电和大渡河水电未来投入规模较大，公司作为参股方面临持续的资金投入；并且公司有息债务规模仍较大，面临一定的偿债压力。
基于以上情况，鹏元对公司及其本期债券的2015年度跟踪评级结果为：本期债券信用等级维持为AA+，发行主体长期信用等级维持为AA+，评级展望维持为稳定。
附录一合并资产负债表（单位：万元）
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|-|-|-|-|-|-|-|-|
|项目||2015年3月||2014年|2013年||2012年|
|流动资产：||||||||
|货币资金|30,022.93||77,945.66||53,026.28|45,891.64||
|应收票据|3,755.61||4,350.20||6,847.00|8,263.95||
|应收账款|32,368.25||37,663.43||26,592.80|25,681.54||
|预付款项|1,000.21||1,501.63||1,828.57|1,005.48||
|应收利息|366.11|||||||
|其他应收款|1,103.64||1,334.92||2,028.66|2,247.53||
|存货|8,043.08||7,987.35||9,312.44|5,588.36||
|流动资产合计|76,659.83||130,783.18||99,635.75|88,678.52||
|非流动资产：||||||||
|发放贷款及垫款|92,788.17||92,788.17||12,792.91|13,780.00||
|可供出售金融资产|182,866.42||145,444.89||68.39|88.65||
|长期应收款|7,209.00|||||||
|长期股权投资|1,454,363.11||1,379,489.25||1,196,476.39|1,030,657.65||
|固定资产|386,101.72||391,218.10||403,672.90|432,945.97||
|在建工程|1,560.45||1.80||33.54|||
|无形资产|3,384.31||3,414.85||3,389.61|3,374.93||
|长期待摊费用|2,463.38||2,768.74||3,990.17|||
|递延所得税资产|2,723.29||2,398.63||1,886.22|728.09||
|非流动资产合计|2,133,459.85||2,017,524.42||1,622,310.13|1,481,575.29||
|资产总计|2,210,119.68||2,148,307.60||1,721,945.87|1,570,253.81||
|流动负债：||||||||
|短期借款|87,000.00||98,000.00||122,000.00|52,000.00||
|应付票据|881.95||450.71||207.19|140.00||
|应付账款|14,140.68||15,153.64||12,248.48|11,089.13||
|预收款项|411.34||3,211.40||1,254.84|405.29||
|应付职工薪酬|3,637.18||3,351.89||2,675.40|2,424.13||
|应交税费|4,453.00||5,183.49||6,700.50|5,384.98||
|应付利息|10,340.68||7,791.02||1,377.07|1,674.14||
|应付股利|3,975.93||1,324.01||1,324.01|1,324.01||
|其他应付款||19,888.28||16,839.49|18,572.17||14,200.00|
|一年内到期的非流|13,000.00||18,000.00||45,800.00|53,700.00||
|动负债||||||||
|流动负债合计||157,729.03||169,305.64|212,159.66||142,341.68|

|||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|
|非流动负债：||||||||
|长期借款|263,000.00||268,200.00||307,000.00|363,100.00||
|应付债券|170,000.00||170,000.00||118,314.26|181,738.43||
|长期应付款|161.65||161.65||161.65|161.65||
|专项应付款|199.64||199.64|||||
|递延所得税负债|5,523.99|||||||
|非流动负债合计|438,885.28||438,561.29||425,475.91|545,000.08||
|负债合计||596,614.31||607,866.93|637,635.57||687,341.76|
|所有者权益：||||||||
|股本|220,107.02||220,107.02||205,987.67|197,266.86||
|资本公积|625,512.82||630,639.25||525,789.26|460,014.84||
|其它综合收益|2,789.33||2,761.05|||||
|盈余公积|172,510.89||171,814.78||85,771.28|53,108.08||
|未分配利润||555,564.75||478,405.01|231,213.03||139,562.70|
|归属于母公司所有|1,576,484.81||1,503,727.10||1,048,761.24|849,952.48||
|者权益合计||||||||
|少数股东权益|37,020.56||36,713.56||35,549.07|32,959.56||
|所有者权益合计|1,613,505.37||1,540,440.67||1,084,310.31|882,912.04||
|负债和所有者权益总计||2,210,119.68||2,148,307.60|1,721,945.87||1,570,253.81|

资料来源：公司2012-2014年审计报告及未经审计的2015年一季度财务报表
附录二合并利润表（单位：万元）
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|项目||2015年1-3月||2014年||2013年||2012年|
|一、营业总收入|28,030.38||110,277.45||114,809.19||113,712.46||
|其中：营业收入|28,030.38||110,277.45||114,809.19||113,712.46||
|二、营业总成本|22,910.93||108,077.18||118,661.52||112,753.70||
|其中：营业成本|12,218.53||59,786.74||58,760.90||59,542.83||
|营业税金及附加|312.64||1,214.46||1,246.35||1,225.87||
|销售费用|467.52||2,497.76||2,296.58||1,641.40||
|管理费用|1,248.37||6,739.95||7,482.45||9,085.73||
|财务费用|8,521.12||36,469.51||29,571.08||31,859.20||
|资产减值损失|142.75||1,368.77||19,304.15||9,398.66||
|加：投资收益||74,725.41||351,781.30||149,101.60||45,748.33|
|其中：对联营企业和合营企业|-||335,796.10||138,094.80||33,446.35||
|的投资收益|||||||||
|三、营业利润|79,844.87||353,981.57||145,249.27||46,707.09||
|加：营业外收入|597.39||1,794.78||1,782.90||2,091.64||
|减：营业外支出|27.60||68.53||1,710.04||270.19||
|四、利润总额|80,414.66||355,707.83||145,322.13||48,528.54||
|减：所得税费用|1,433.28||3,620.63||2,986.71||1,878.66||
|五、净利润|78,981.38||352,087.20||142,335.42||46,649.88||
|归属于母公司所有者的净利润|77,159.74||347,700.18||136,642.72||41,037.02||
|少数股东损益||1,821.64||4,387.01||5,692.70||5,612.85|

资料来源：公司2012-2014年审计报告及未经审计的2015年一季度财务报表
附录三-1合并现金流量表（单位：万元）
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|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|项目||2015年1-3月||2014年||2013年||2012年|
|一、经营活动产生的现金流量：|||||||||
|销售商品、提供劳务收到的现金|35,377.39||108,141.12||130,831.64||118,944.41||
|收到的税费返还|597.02||1,397.38||1,289.80||1,582.00||
|收到其他与经营活动有关的现金|5,381.49||2,940.87||1,727.59||1,934.69||
|经营活动现金流入小计|41,355.89||112,479.36||133,849.03||122,461.10||
|购买商品、接受劳务支付的现金|4,097.35||21,504.65||26,661.40||24,595.48||
|支付给职工以及为职工支付的现金|2,818.74||10,811.43||10,796.12||10,072.69||
|支付的各项税费|6,164.49||23,064.55||22,368.14||19,556.26||
|支付其他与经营活动有关的现金|2,031.24||3,240.82||5,356.10||4,688.13||
|经营活动现金流出小计|15,111.81||58,621.46||65,181.76||58,912.56||
|经营活动产生的现金流量净额|26,244.08||53,857.90||68,667.27||63,548.54||
|二、投资活动产生的现金流量：|||||||||
|收回投资收到的现金|||4.74||4,000.00||||
|取得投资收益收到的现金|||147,468.81||51,707.96||29,429.30||
|收到其他与投资活动有关的现金|||1,869.66||2,525.40||7,427.05||
|投资活动现金流入小计||||149,343.31||58,269.80||36,863.85|
|购建固定资产、无形资产和其他长期|305.50||4,924.28||2,961.50||6,551.80||
|资产支付的现金|||||||||
|投资支付的现金||||202,269.01||84,220.00||228,702.00|
|取得子公司及其他营业单位支付的|49,556.90||||||||
|现金净额|||||||||
|支付其他与投资活动有关的现金|21.00||4,516.58||121.74||4,790.00||
|投资活动现金流出小计||49,883.40||211,709.87||87,303.24||240,043.80|
|投资活动产生的现金流量净额|-49,883.40||-62,366.57||-29,033.45||-203,179.95||
|三、筹资活动产生的现金流量：|||||||||
|吸收投资收到的现金|||||||191,142.28||
|取得借款收到的现金|||136,000.00||129,000.00||57,000.00||
|收到其他与筹资活动有关的现金|||12.10||42.00||8,176.86||
|发行债券收到的现金|||169,580.00||||||
|筹资活动现金流入小计|||305,592.10||129,042.00||256,319.14||
|偿还债务支付的现金|21,200.00||230,014.15||123,000.00||69,400.00||
|分配股利、利润或偿付利息支付的现金|5,689.54||40,371.42||36,663.39||32,152.62||
|支付其他与筹资活动有关的现金|1,267.28||1,687.52||1,800.30||10,475.52||
|筹资活动现金流出小计|28,156.82||272,073.09||161,463.69||112,028.15||
|筹资活动产生的现金流量净额||-28,156.82||33,519.01||-32,421.69||144,291.00|

||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|四、现金及现金等价物净增加额|-51,796.14||25,010.35||7,212.14||4,659.58||
|加：期初现金及现金等价物余额|81,387.82||51,911.86||44,699.72||40,040.13||
|五、期末现金及现金等价物余额||29,591.68||76,922.21||51,911.86||44,699.72|

资料来源：公司2012-2014年审计报告及未经审计的2015年一季度财务报表
附录三-2合并现金流量表补充资料（单位：万元）
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|-|-|-|-|-|-|-|
|项目||2014年||2013年||2012年|
|净利润|352,087.20||142,335.42||46,649.88||
|加：资产减值准备|1,368.77||19,304.15||9,398.66||
|固定资产折旧、油气资产折耗、生产性生物资产折旧|20,329.76||21,612.34||25,288.50||
|无形资产摊销|119.71||107.63||87.45||
|长期待摊费用摊销|1,221.44||1,406.50||||
|处置固定资产、无形资产和其他长期资产的损失|0.48||30.12||1.08||
|固定资产报废损失|10.26||||249.83||
|财务费用|37,685.02||29,389.03||32,633.84||
|投资损失|-351,781.30||-149,101.60||-45,748.33||
|递延所得税资产减少|-512.40||-1,158.13||-367.91||
|存货的减少|1,325.10||-3,724.08||1,461.96||
|经营性应收项目的减少|-8,122.08||-2,773.71||-6,357.06||
|经营性应付项目的增加|1,765.51||9,883.71||250.65||
|其他|-1,639.54||1,355.90||||
|经营活动产生的现金流量净额||53,857.90||68,667.27||63,548.54|

资料来源：公司2012-2014年审计报告
附录四主要财务指标表
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|项目||2015年3月||2014年||2013年|
|综合毛利率|56.41%||45.79%||48.82%||
|期间费用率|36.52%||41.45%||34.27%||
|总资产回报率|--||20.06%||10.61%||
|负债与所有者权益比率|36.98%||39.46%||58.81%||
|资产负债率|26.99%||28.30%||37.03%||
|流动比率|0.49||0.77||0.47||
|速动比率|0.44||0.73||0.43||
|EBITDA（万元）|--||409,891.05||197,837.63||
|EBITDA利息保障倍数|--||12.61||6.73||
|有息债务/EBITDA||--||1.35||3.00|

资料来源：公司2012-2014年审计报告及未经审计的2015年一季度财务报表，鹏元整理
附录五主要财务指标计算公式
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|盈利能力|综合毛利率|（营业收入－营业成本）/营业收入×100%||
||期间费用率|（管理费用+销售费用+财务费用）/营业收入×100%||
||营业利润率|营业利润/销售收入×100%||
||总资产回报率||（利润总额＋计入财务费用的利息支出）/（（本年资产总|
||||额＋上年资产总额）/2）×100%|
|现金流|FFO|净利润+非付现费用+非经常损益||
||EBIT|利润总额+计入财务费用的利息支出||
||EBITDA|EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销||
||利息保障倍数|EBIT/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）||
||EBITDA利息保障倍数|EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）||
|资本结构及财务安全性|资产负债率|负债总额/资产总额×100%||
||流动比率|流动资产合计/流动负债合计||
||速动比率|（流动资产合计－存货）/流动负债合计||
||有息债务|短期借款+一年内到期的长期借款+长期借款+应付债券||

附录六信用等级符号及定义
一、中长期债务信用等级符号及定义
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||符号|定义|
|AAA||债务安全性极高，违约风险极低。|
|AA||债务安全性很高，违约风险很低。|
|A||债务安全性较高，违约风险较低。|
|BBB||债务安全性一般，违约风险一般。|
|BB||债务安全性较低，违约风险较高。|
|B||债务安全性低，违约风险高。|
|CCC||债务安全性很低，违约风险很高。|
|CC||债务安全性极低，违约风险极高。|
||C|债务无法得到偿还。|

注：除AAA级，CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
二、债务人主体长期信用等级符号及定义
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||符号|定义|
|AAA||偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。|
|AA||偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。|
|A||偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。|
|BBB||偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。|
|BB||偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高。|
|B||偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。|
|CCC||偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。|
|CC||在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。|
||C|不能偿还债务。|

注：除AAA级，CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
三、展望符号及定义
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|类型|定义|
|正面|存在积极因素，未来信用等级可能提升。|
|稳定|情况稳定，未来信用等级大致不变。|
|负面|存在不利因素，未来信用等级可能降低。|