冀中能源股份有限公司拟转让
厦门航空有限公司15%股权项目
资产评估说明
大正海地人评报字(2015)第197A号
(共二册,第二册)
北京大正海地人资产评估有限公司
二〇一五年六月十日
冀中能源股份有限公司拟转让厦门航空有限公司15%股权项目资产评估说明
目 录
第一部分关于《资产评估说明》使用范围的声明 .............................................................. 1第二部分企业关于进行资产评估有关事项的说明 .............................................................. 2第三部分评估对象及评估范围说明 ...................................................................................... 3一、评估对象与评估范围内容........................................................................................ 3二、实物资产的分布情况及特点.................................................................................... 3三、企业申报的账面记录的无形资产情况.................................................................... 4第四部分资产核实情况总体说明 .......................................................................................... 5一、资产核实的内容........................................................................................................ 5二、资产核实的过程........................................................................................................ 6三、核实结论.................................................................................................................... 6第五部分评估方法的说明 .................................................................................................... 11第六部分宏观、行业状况及企业状况分析 ........................................................................ 12第七部分收益法评估说明 .................................................................................................... 32一、评估对象.................................................................................................................. 32二、收益法应用前提即选择的理由和依据.................................................................. 32三、收益预测的假设条件.............................................................................................. 33四、评估分析及测算过程.............................................................................................. 34五、股东全部权益评估结果.......................................................................................... 62六、少数股东权益价值.................................................................................................. 63七、归属于母公司的股东权益价值.............................................................................. 63第八部分市场法评估说明 .................................................................................................... 64一、评估对象.................................................................................................................. 64二、市场法适用前提...................................................................................................... 64三、市场法原理与思路.................................................................................................. 64四、被评估单位财务报表分析、调整.......................................................................... 65五、选择可比公司及财务报表分析、调整.................................................................. 67北京大正海地人资产评估有限公司 电话：010-8586 8816 传真：010-8586 8385邮编：100025
地址：北京市朝阳区八里庄西里100号住邦2000商务中心1号楼A区707室
冀中能源股份有限公司拟转让厦门航空有限公司15%股权项目资产评估说明
六、市场法分析、估算过程及结论.............................................................................. 73第九部分评估结论及其分析 ................................................................................................ 87一、评估结论.................................................................................................................. 87二、股东部分权益的（溢）折价.................................................................................. 88第十部分企业关于进行资产评估有关事项的说明附件 .................................................... 89一、委托方与被评估单位概况........................................................................................ 1二、关于经济行为的说明.............................................................................................. 17三、关于评估对象和评估范围的说明.......................................................................... 17四、关于评估基准日的说明.......................................................................................... 18五、可能影响评估工作的重大事项说明...................................................................... 18六、资产负债清查情况.................................................................................................. 23七、未来年度收益预测说明.......................................................................................... 24八、资料清单.................................................................................................................. 25北京大正海地人资产评估有限公司 电话：010-8586 8816 传真：010-8586 8385邮编：100025
地址：北京市朝阳区八里庄西里100号住邦2000商务中心1号楼A区707室
冀中能源股份有限公司拟转让厦门航空有限公司15%股权项目资产评估说明
第一部分 关于《资产评估说明》使用范围的声明本资产评估说明仅供国有资产监督管理机构（含所出资企业）、相关监管机构和部门使用。除法律法规规定外，材料的全部或者部分内容不得提供给其他任何单位和个人，不得见诸公开媒体。
北京大正海地人资产评估有限公司 电话：010-8586 8816 传真：010-8586 8385邮编：100025
地址：北京市朝阳区八里庄西里100号住邦2000商务中心1号楼A区707室
冀中能源股份有限公司拟转让厦门航空有限公司15%股权项目资产评估说明
第二部分 企业关于进行资产评估有关事项的说明本项目的委托方为冀中能源股份有限公司，被评估单位为厦门航空有限公司，详细情况见本说明附件部分。
北京大正海地人资产评估有限公司 电话：010-8586 8816 传真：010-8586 8385邮编：100025
地址：北京市朝阳区八里庄西里100号住邦2000商务中心1号楼A区707室
冀中能源股份有限公司拟转让厦门航空有限公司15%股权项目资产评估说明
第三部分 评估对象及评估范围说明
一、评估对象与评估范围内容
本次评估对象为厦门航空有限公司15%的股权，评估范围为厦门航空有限公司的全部资产及相关负债。资产的类型主要包括：流动资产、长期投资、固定资产、无形资产、递延资产和流动负债及非流动负债等。
根据天健会计师事务所（特殊普通合伙）厦门分公司出具的天健厦审字[2015]第 111号《审计报告》，评估范围内的各项资产及负债于评估基准日 2014年 12月 31日母公司账面价值如下：
单位：人民币元
|||
|-|-|
|项 目|金额|
|流动资产|12,150,247,131.01|
|非流动资产：|21,459,869,648.91|
|其中：可供出售金融资产|100,319,954.28|
|长期股权投资|945,205,666.61|
|投资性房地产|238,273,493.05|
|固定资产|18,547,880,847.21|
|在建工程|748,056,359.15|
|无形资产|629,875,827.24|
|长期待摊费用|90,016,145.44|
|递延所得税资产|160,241,355.93|
|资产总计|33,610,116,779.92|
|流动负债|7,798,600,784.52|
|非流动负债|15,357,913,893.91|
|负债合计|23,156,514,678.43|
|股东权益合计|10,453,602,101.49|

本次评估范围除上述资产外，厦门航空公司不存在表外资产及负债。
本次评估对象和评估范围与委托的评估对象和评估范围一致。
二、实物资产的分布情况及特点
北京大正海地人资产评估有限公司 电话：010-8586 8816 传真：010-8586 8385邮编：100025
地址：北京市朝阳区八里庄西里100号住邦2000商务中心1号楼A区707室
冀中能源股份有限公司拟转让厦门航空有限公司15%股权项目资产评估说明
本次评估范围的实物资产主要为存货、投资性房地产、固定资产、土地，产权人为厦门航空有限公司。存货包括原材料、低值易耗品等，具体包括航材消耗件、供飞机使用的用品、航空食品原材料及包装物、其他存货。上述材料按用途分别存放于厂内的各仓库中，有专门的库管人员负责管理。
投资性房地产包括公司用于出租的房产，具体为航空宾馆、泉州航空服务楼、航空售票综合大楼；公司用于出租的地产，具体为出租资产所占用的土地。
房产类资产主要为公司办公楼、职工宿舍、各营业部办公楼等，分布在厦门、杭州、福州、广州等各分公司和营业部；构筑物主要为飞机停机坪。
机器设备主要为全自动模拟飞机、飞机、发动机等，其中飞机主要为波音737、757、787系列飞机，共计113架（自有飞机65架、融资租赁飞机17架、经营租赁飞机31架），公司正在使用或停泊在公司机场内，有专门的设备人员负责管理和维护；车辆为包括公司使用的客车、轿车和机场内使用的货车。
土地类资产为公司通过划拨或者出让的形式取得位于厦门市和长乐市的土地使用权。
三、企业申报的账面记录的无形资产情况
企业申报的无形资产包括土地使用权、系统办公软件、飞行训练软件等。
北京大正海地人资产评估有限公司 电话：010-8586 8816 传真：010-8586 8385邮编：100025
地址：北京市朝阳区八里庄西里100号住邦2000商务中心1号楼A区707室
冀中能源股份有限公司拟转让厦门航空有限公司15%股权项目资产评估说明
第四部分 资产核实情况总体说明
评估机构按照资产的不同类别，组织了专业评估队伍，分成各个专业组，在被评估单位各管理部门的配合下，对申报的资产分别进行了现场核实。核实工作于 2015年 5月 25日开始，至2015年5月31日结束。
一、资产核实的内容
根据本次评估的特点，评估机构确定了资产核实的主要内容是被评估单位资产及负债的存在与真实性，具体以被评估单位提供的基准日经审计的资产负债表为准，经核实无误，确认资产及负债的存在。为确保资产核实的准确性，评估机构制定了详细的尽职调查计划和清单，确定的尽职调查内容主要是：
(一)本次经济行为背景情况，主要为委托方和被评估单位对资产评估有关事项的说明；
(二)被评估单位的面临的行业发展状况；
(三)被评估单位的经营业务类型及经营业绩；
(四)被评估单位执行的会计制度以及固定资产折旧方法、存货核算方法等；
(五)被评估单位的存货、应收和应付账款情况；
(六)被评估单位的相关机器设备、土地、房屋产权情况；
(七)被评估单位的负债、借款以及债务成本情况；
(八)被评估单位执行的税率、税收优惠及纳税情况；
(九)被评估单位的历史经营数据，主要包括业务类型、飞机数量、客座率、飞机日利用小时等；
(十)被评估单位的主营业务成本构成，主要职工薪酬、航空油料、固定资产折旧、起降服务费、租赁费用、飞机及发动机修理费用等直接运营费用以及间接费用等情况；
(十一)被评估单位的未来几年的经营规划以及经营策略，包括：市场容量、竞争情况、新增飞机数量、成本费用控制、资金筹措和投资计划等以及未来的主营收入和成本构成及北京大正海地人资产评估有限公司 电话：010-8586 8816 传真：010-8586 8385邮编：100025
地址：北京市朝阳区八里庄西里100号住邦2000商务中心1号楼A区707室
冀中能源股份有限公司拟转让厦门航空有限公司15%股权项目资产评估说明
其变化趋势等；
(十二)被评估单位经营过程中面临的风险，包括：国家政策风险、关联行业竞争风险、财务（债务）风险、汇率风险等；
(十三)被评估单位的近年经审计的资产负债表、损益表、现金流量表以及营业收入明细表和成本费用明细表；
(十四)被评估单位与本次评估有关的其他情况。
二、资产核实的过程
本次评估的资产核实及尽职调查，是在被评估单位的资产所在地现场进行。采用的方法主要是通过对企业现场勘察、以专题座谈会的形式，对被评估企业的经营性资产的现状、运营能力以及历史经营状况、经营收入、成本费用及其构成等的状况进行调查复核。特别是对影响评估作价的营运能力、收益水平和相关的成本费用等进行了专题的详细调查，查阅了相关的会计报表、账册等财务数据资料、重要购销合同协议等。通过与被评估的管理、财务人员进行座谈交流，了解被评估单位的经营情况等。在资产核实和尽职调查的基础上进一步开展市场调研工作，收集中国民用航空行业及相关行业市场宏观行业资料以及可比公司的财务资料和市场信息等。
三、核实结论
经核实，评估范围内的资产与负债情况与被评估单位申报的资产与负债情况一致。
其中：存在以下下抵押、担保、诉讼事项
（1）厦门航空公司资产抵押情况如下表：
||||||
|-|-|-|-|-|
|飞机注册|||||
||抵押银行|抵押开始日|抵押到期日|初始抵押金额|
|号|||||
|B-5277||2011年7月19日|2016年7月18日||
|B-5279||2011年7月28日|2016年7月18日||
||国家开发银行股份有限公司|||$150,000,000.00|
|B-5603||2011年7月18日|2016年7月18日||
|B-5605||2011年7月18日|2016年7月18日||
||Standard Chartered Bank (Hong||||
|B-5278||2011年8月10日|2018年8月10日|$ 31,500,000.00|
||Kong) Limited||||
|B-5280|Standard Chartered Bank (Hong|2011年8月25日|2018年8月25日|$ 31,500,000.00|

北京大正海地人资产评估有限公司 电话：010-8586 8816 传真：010-8586 8385邮编：100025
地址：北京市朝阳区八里庄西里100号住邦2000商务中心1号楼A区707室
冀中能源股份有限公司拟转让厦门航空有限公司15%股权项目资产评估说明
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|飞机注册||||||
||抵押银行||抵押开始日|抵押到期日|初始抵押金额|
|号||||||
||Kong) Limited|||||
||中国银行股份有限公司厦门市分|||||
|B-5159|||2006年8月11日|2016年8月11日|$ 40,000,000.00|
||行|||||
||中国银行股份有限公司厦门市分|||||
|B-5160|||2006年9月19日|2016年9月19日|$ 40,000,000.00|
||行|||||
|B-5161|中国工商银行股份有限公司||2009年8月26日|2018年2月26日|$ 34,000,000.00|
||中国银行股份有限公司厦门市分|||||
|B-5162|||2006年12月15日|2016年12月15日|$ 40,000,000.00|
||行|||||
||中国银行股份有限公司厦门市分|||||
|B-5303|||2007年6月28日|2017年6月28日|$ 43,000,000.00|
||行|||||
||中国银行股份有限公司厦门市分|||||
|B-5305|||2009年8月21日|2017年8月31日|$ 34,400,000.00|
||行|||||
||中国建设银行股份有限公司厦门|||||
|B-5459|||2009年11月10日|2019年11月9日|$ 45,000,000.00|
||市分行|||||
|B-5458|中国进出口银行||2009年10月29日|2019年10月30日|$ 40,900,000.00|
|B-5476|中国进出口银行||2009年11月16日|2019年11月16日|$ 41,000,000.00|
||南洋商业银行（中国）有限公司深|||||
|B-5488|||2009年12月15日|2020年1月18日|$ 43,000,000.00|
||圳分行|||||
|B-5489|中国进出口银行||2010年2月20日|2020年4月15日|$ 41,000,000.00|
|B-5487|中国进出口银行||2010年2月20日|2020年4月27日|$ 41,000,000.00|
|B-5498|中国进出口银行||2010年1月28日|2019年12月15日|$ 41,000,000.00|
|B-5499|中国进出口银行||2010年2月19日|2020年2月11日|$ 41,000,000.00|
|B-5528|中国进出口银行||2010年7月13日|2020年5月25日|$ 41,000,000.00|
|B-5532|中国进出口银行||2010年9月14日|2020年7月14日|$ 41,000,000.00|
|B-5533|中国进出口银行|2010年9月17日||2020年7月14日|$ 41,000,000.00|
|B-5529|中国进出口银行|2010年9月21日||2020年7月14日|$ 41,000,000.00|
|B-5535|中国进出口银行|2010年10月8日||2020年7月14日|$ 41,000,000.00|
||Bank of China (Hong Kong)|2011年7月14日||||
|B-5602||||2021年7月14日|$ 34,800,000.00|
||Limited|||||
||Bank of China (Hong Kong)|2011/7/20||||
|B-5601||||2021/7/20|$ 34,800,000.00|
||Limited|||||
|B-5630||2012/1/18||2022/1/16||
|B-5631||2012/2/17||2022/1/16||
|B-5632|国家开发银行股份有限公司|2012/3/27||2022/1/16|$213,000,000.00|
|B-5633||2012/4/5||2022/1/16||
|B-5635||2012/4/26||2022/1/16||
||Standard Chartered Bank (Hong|2012/7/20||||
|B-5653||||2019/7/20|$ 32,200,000.00|
||Kong) Limited|||||

北京大正海地人资产评估有限公司 电话：010-8586 8816 传真：010-8586 8385邮编：100025
地址：北京市朝阳区八里庄西里100号住邦2000商务中心1号楼A区707室
冀中能源股份有限公司拟转让厦门航空有限公司15%股权项目资产评估说明
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|飞机注册号||||||
||抵押银行||抵押开始日|抵押到期日|初始抵押金额|
||中国银行股份有限公司厦门机场|2012/7/27||||
|B-5655||||2022/7/27|$ 48,000,000.00|
||支行|||||
||Standard Chartered Bank (Hong|||||
|B-5656|||2012/8/8|2019/8/8|$ 32,200,000.00|
||Kong) Limited|||||
||中国银行股份有限公司厦门机场|||||
|B-5706|||2013/1/15|2023/1/10|$ 48,000,000.00|
||支行|||||
||中国银行股份有限公司厦门机场|||||
|B-5708|||2013/2/25|2023/2/18|$ 48,000,000.00|
||支行|||||
||中国建设银行股份有限公司新加|||||
|B-5707|||2013/3/12|2021/3/11|$ 45,000,000.00|
||坡分行|||||
||中国建设银行股份有限公司新加|||||
|B-5751|||2013/4/15|2021/4/1|$ 45,000,000.00|
||坡分行|||||
|B-5752|中国进出口银行||2013/6/27|2023/6/27|$ 45,000,000.00|
||中国银行股份有限公司厦门机场|||||
|B-5750|||2013/6/3|2023/5/31|$ 48,000,000.00|
||支行|||||
|B-5788|国家开发银行股份有限公司||2013/6/17|2023/6/17|$ 45,000,000.00|
|B-5789|国家开发银行股份有限公司||2013/7/11|2023/7/11|$ 45,000,000.00|
|B-1911|交通银行股份有限公司东京分行||2014/12/18|2024/12/18|$ 35,000,000.00|

（2）厦门航空有限公司之控股子公司河北航空有限公司抵押情况如下表
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|序号||||合同金额||抵押物|
||借款行|起始日期|到期日||合同金额||
|1|中国进出口银行北京分行|2012/8/16|2017/8/15||¥17,740,000|发动机|
|2|中国进出口银行北京分行|2012/10/17|2022/10/18||¥12,340,000|B5660|
|3|中国进出口银行北京分行|2012/8/16|2017/8/15||$15,650,000|发动机|
|4|中国进出口银行北京分行|2012/10/17|2022/10/18||$39,180,000|B5660|
|5|国家开发银行河北省分行|2013/5/31|2025/5/30||$23,000,000|B3140|

（3）厦门航空有限公司存款质押情况如下：
厦门航空有限公司期末所有权受到限制货币资金合计 327,320,000.00元，其中用于质押存款金额324,000,000.00元，用于保证金金额3,320,000.00元，详细清单如下：
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|序||||利率(活期/定|||
||开户银行名称(全称)|银行帐号|币种||类型|金额|
|号||||存利率)|||

北京大正海地人资产评估有限公司 电话：010-8586 8816 传真：010-8586 8385邮编：100025
地址：北京市朝阳区八里庄西里100号住邦2000商务中心1号楼A区707室
冀中能源股份有限公司拟转让厦门航空有限公司15%股权项目资产评估说明
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|1|中国银行厦门分行机场支行|415658399113|人民币|3.25%|质押存款|162,000,000.00|
|2|中国银行厦门分行机场支行|415658399113|人民币|3.25%|质押存款|121,000,000.00|
|3|平安银行厦门分行|18014224212401|人民币|4.40%|保证金|3,320,000.00|
|4|汇丰银行厦门分行|623-010964-200|人民币|3.05%|质押存款|30,000,000.00|
|5|汇丰银行厦门分行|623-010964-200|人民币|3.05%|质押存款|11,000,000.00|
||合计|||||327,320,000.00|

（4）厦门航空公司融资租赁飞机情况如下表：
|||||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
||飞机号||出租方||融资总金额（美元）||还款方式||起租日||租期|
|B-5301||Yamasa Sangyo Aircraft MF1 Kumiai||40,000,000.00||等额||2007/2/28||10年||
|B-5302||Yamasa Sangyo Aircraft MF2 Kumiai||40,000,000.00||等额||2007/5/22||10年||
|B-5306||YAMASA AIRCRAFT 35052 KUMIAI||40,615,753.54||等额||2008/3/14||10年||
|B-5307||YAMASA AIRCRAFT 35053 KUMIAI||40,595,421.54||等额||2008/3/14||10年||
|B-5790||交银金鹄（上海）飞机租赁有限公司||39,126,106.00||等本||2013/7/18||8年||
|B-1912||天津招银津九租赁有限公司||43,725,862.00||等本||2014/4/10||10年||
|B-1913||建信津十六租赁(天津)有限公司||43,839,533.00||等本||2014/5/19||10年||
|B-1915||厦门招银鹭一租赁有限公司||43,882,803.00||等本||2014/6/6||10年||
|B-1970||天津茂穗租赁有限公司||44,003,885.00||等本||2014/7/8||10年||
|B-1969||建信津十六租赁(天津)有限公司||44,008,963.00||等本||2014/7/22||10年||
|B-1706||中航蓝祺租赁（天津）有限公司||38,637,043.90||等本||2014/9/5||12年||
|B-1708||建信津十六租赁(天津)有限公司||43,466,683.00||等本||2014/9/11||10年||
|B-1707||天津招银津二十三租赁有限公司||43,470,911.00||等本||2014/10/15||10年||
|B-1971||天津茂穗租赁有限公司||43,950,219.00||等本||2014/12/22||10年||
|B-1709||天津茂穗租赁有限公司||44,165,427.00||等本||2014/12/22||10年||
|B-2768||天屿（厦门）飞机租赁有限公司||129,000,864.27||等本||2014/8/29||10年||
|B-2769||天屿（厦门）飞机租赁有限公司||129,117,477.31||等本||2014/10/24||10年||

（5）担保情况
厦门航空有限公司为 135名半自费飞行学员的培训费贷款提供担保，截至 2014年 12月31日，所担保的贷款余额为：人民币47170061.29。
冀中能源集团股份有限公司为河北航空有限公司融资借款提供担保，主要用于飞机购买及流动资金使用等，其中部分借款及担保尚未结束。截止2014年12月31日，借款及担保余额约为19.94亿元，其中人民币融资担保金额9.91亿元，美元融资担保金额1.64亿元（折合人民币约10.02亿元），
（6）诉讼事项
北京大正海地人资产评估有限公司 电话：010-8586 8816 传真：010-8586 8385邮编：100025
地址：北京市朝阳区八里庄西里100号住邦2000商务中心1号楼A区707室
冀中能源股份有限公司拟转让厦门航空有限公司15%股权项目资产评估说明
|||||
|-|-|-|-|
|案件名称|发生日期|诉 因 及 诉 求|案件当前进展/裁决情况|
|阳曙文诉厦航航空旅客运输合同纠纷案|2014年8月|原告阳曙文未能提前30分钟办理登机手续，迟到了3分钟，厦航拒绝办理登机手续，阳曙文要求退票，被要求收取全价票款40%的手续费，阳曙文认为手续费过高，不合理，向法院起诉，诉求为：1、判决厦航退还原告购买机票所花费的640元；2、判决厦航支付原告手续费1017元。|2014年9月12日该案在长沙开庭，法庭未当庭判决。|
|厦航国旅诉浙江宁波青旅国际旅游有限公司江东分公司（被申请一）、浙江宁波青旅国际旅游有限公司（被申请人二）团款纠纷案|2014年8月|2012年10月至2013年2月期间，厦航国旅接待被申请人一的旅行团，产生团款共计人民币123,084元。2013年6月25日，厦航国旅向被申请人一送达《应收款对账函》并请求被申请人一进行对账确认，被申请人一承诺于2013年7月15日前核清账目并付清全款。然至今被申请人一尚欠厦航国旅团款共计45413元。诉求为：1、裁定被申请人一、被申请人二支付团款人民币45413元及违约金（按日千分之一计算，自2013年7月15日起计至实际付清之日止，现暂计至2014年 8月25 日共计407天，为18483元）。2、裁定被申请人一、被申请二承担本案仲裁费用。|2015年1月13日开庭审理,厦门仲裁委员会未当庭裁决。|
|飞行员关山巍诉河北航空有限公司劳动争议纠纷案|2014年11月|飞行员关山巍以河北航改变其所飞机型，双方未能协商一致，2014年9月2日向河北航提出解除劳动关系，但河北航一直以拒绝办理相关手续为由向河北省劳动人事争议调解仲裁委员会提起劳动仲裁申请。诉求为：1、请求仲裁委依法确认关山巍与河北航的劳动关系已解除。2、依法裁决河北航为关山巍办理飞行记录、健康记录、档案、社会保险关系等转移手续。|2015年2月15日，河北航收到河北省劳动人事争议调解仲裁委员会送达的裁决书，裁决如下：1、双方自2014年9月5日解除劳动关系，被申请人河北航为申请人关山巍出具解除劳动关系证明并办理人事档案、社会保险关系的转移手续；2、申请人关山巍赔偿被申请人河北航各项损失（含补偿费用210万元、返还工资11.58万元，共计221.58万元）；3、驳回申请人、被申请人的其他仲裁请求。关山巍不服劳动仲裁裁决已起诉。|

北京大正海地人资产评估有限公司 电话：010-8586 8816 传真：010-8586 8385邮编：100025
地址：北京市朝阳区八里庄西里100号住邦2000商务中心1号楼A区707室
冀中能源股份有限公司拟转让厦门航空有限公司15%股权项目资产评估说明
第五部分 评估方法的说明
根据《资产评估准则—企业价值》规定，评估方法主要包括资产基础法、收益法和市场法，本次评估采用了收益法和市场法。
资产基础法是指以被评估企业评估基准日的资产负债表为基础，合理评估企业表内及表外各项资产、负债价值，确定评估对象价值的评估方法。
资产基础法的基本公式：
股东全部权益价值=各项资产评估值之和-各项负债评估值之和
本报告的委托方对被评估单位不具有控制权，无法充分获取采用资产基础法评所需的资料，无法对企业资产进行价值估算，故不采用资产基础法。
收益法是指通过将被评估企业预期收益折现以确定评估对象价值的评估方法。
收益法常用的具体方法包括股利折现法和现金流量折现法。
本报告被评估单位具备持续经营的基础和条件，经营与收益之间存有较稳定的对应关系，并且未来收益和风险能够预测及可量化。故可以采用收益法进行评估。
市场法是指将评估对象与可比上市公司、在市场上已有交易案例的企业、股东权益、证券等权益性资产进行比较以确定评估对象价值的评估方法。
市场法常用的两种具体方法是上市公司比较法和交易案例比较法。
由于被评估企业属于航空运输业，同行业的上市公司数量较多，有经营和财务数据与被评估企业可比的上市公司，通过获取并分析可比上市公司的经营和财务数据，计算的适当的价值比率，在与被评估企业比较分析的基础上，确定评估对象的价值。因此可以采用上市公司比较法进行评估。
北京大正海地人资产评估有限公司 电话：010-8586 8816 传真：010-8586 8385邮编：100025
地址：北京市朝阳区八里庄西里100号住邦2000商务中心1号楼A区707室
冀中能源股份有限公司拟转让厦门航空有限公司15%股权项目资产评估说明
第六部分 宏观、行业状况及企业状况分析
一、宏观经济状况
2014年度，初步核算全年国内生产总值 636,463亿元，按可比价格计算，比上年增长7.4%，创下1990年以来新低。分季度看，一季度同比增长7.4%，二季度同比增长7.5%，三季度同比增长7.3%，四季度同比增长7.3%。
700,000 16.00
0 0.00
0003
2-0
0009
2-0
1003
2-0
1009
2-0
2003
2-0
2009
2-0
3003
2-0
3009
2-0
4003
2-0
4009
2-0
5003
2-0
5009
2-0
6003
2-0
6009
2-0
7003
2-0
7009
2-0
8003
2-0
8009
2-0
9003
2-0
9009
2-0
0103
2-0
0109
2-0
1103
2-0
1109
2-0
2103
2-0
2109
2-0
3103
2-0
3109
2-0
4103
2-0
4109
2-0
第三产业累计值亿元 第二产业累计值亿元 第一产业累计值亿元 GDP当季同比%（右）
2014年四季度，第一产业累计值 58,332亿元；第二产业累计值271,392亿元；第三产业累计值306,739亿元。同比看，第一产业占 GDP的比重下降至9.17%，第二产业占GDP的比重下降至42.64%，第三产业占GDP的比重上升至48.19%。
北京大正海地人资产评估有限公司 电话：010-8586 8816 传真：010-8586 8385邮编：100025
地址：北京市朝阳区八里庄西里100号住邦2000商务中心1号楼A区707室
冀中能源股份有限公司拟转让厦门航空有限公司15%股权项目资产评估说明
2014年12月消费者价格指数（CPI）同比增长1.5%，涨幅较上月上升0.1个百分点。
12月工业生产者出厂价格指数（PPI）同比下降3.3%，连续34个月维持负增长。
工业生产者价格包括工业生产者出厂价格和工业生产者购进价格。2014年 12月的工业生产者购进价格指数（PPIRM）同比下降4%，而同期工业生产者出厂价格指数（PPI）同比下降3.3%。
北京大正海地人资产评估有限公司 电话：010-8586 8816 传真：010-8586 8385邮编：100025
地址：北京市朝阳区八里庄西里100号住邦2000商务中心1号楼A区707室
冀中能源股份有限公司拟转让厦门航空有限公司15%股权项目资产评估说明
中国人民银行2014年11月22日的降息为非对称降息，本次降息后，一年期的存贷款利差调整为2.85%。
央行自2014年11月22日起，金融机构一年期贷款基准利率下调0.4个百分点；一年期存款基准利率下调0.25个百分点，金融机构存款利率浮动区间的上限调整为1.2倍。
SHIBOR在 1月份以来总体维持在4.89%~5.14%之间，12月份维持在4.18%~5.17%之间。3个月国债到期收益率维持在3.16%~3.37%这个区间波动，而 12月份波动区间为3.11%~3.58%。
1月人民币 SHIBOR与美元 LIBOR利差在 4.71左右震荡，美元兑人民币中间价在6.1238附近徘徊。
综合考虑经济增速、通胀和货币供应量增速走势，四季度货币环境的宽松程度（M2增速-实际GDP增速-CPI）为3.3，较三季度下降0.6。
北京大正海地人资产评估有限公司 电话：010-8586 8816 传真：010-8586 8385邮编：100025
地址：北京市朝阳区八里庄西里100号住邦2000商务中心1号楼A区707室
冀中能源股份有限公司拟转让厦门航空有限公司15%股权项目资产评估说明
2014年12月上市公司总市值为37.25万亿元；上市公司流通市值为31.56万亿元，环比增加15.77%。
2014年12月末，上证所平均市盈率15.99，比前月增加1.21倍。同期1年定存利率倒数为36.36倍。
北京大正海地人资产评估有限公司 电话：010-8586 8816 传真：010-8586 8385邮编：100025
地址：北京市朝阳区八里庄西里100号住邦2000商务中心1号楼A区707室
冀中能源股份有限公司拟转让厦门航空有限公司15%股权项目资产评估说明
2014年12月份，M2同比增长12.2%，增速较上月低0.1个百分点。而同期上证所平均市盈率15.99倍，深交所平均市盈率 34.05倍。
目前市盈率最低的是银行，为7.08倍；市盈率最高的是国防军工，为119.31倍，其次是计算机，市盈率为70.74倍。（数据截止日为2015年1月23日）
北京大正海地人资产评估有限公司 电话：010-8586 8816 传真：010-8586 8385邮编：100025
地址：北京市朝阳区八里庄西里100号住邦2000商务中心1号楼A区707室
冀中能源股份有限公司拟转让厦门航空有限公司15%股权项目资产评估说明
目前市净率最低的是银行业，为1.26倍；最高的是计算机业，市净率为6.39倍，其次是传媒业，市净率为5.79倍。（数据截止日为2015年1月23日）
二、民航业市场容量及发展前景
按照2012年国务院《关于促进民航业发展的若干意见》和民航强国战略发展目标，到 2020年我国航空服务将覆盖全国89%人口，全国人均乘机次数 0.5次，全行业旅客运输量有望接近7亿人次。但新常态下，政府对宏观经济增速放缓容忍度有所增加，2014年GDP增速降至7.4%，预计未来几年将保持在7%左右。根据行业生命周期判断，2015-2020年我国民航仍将处于稳步成长阶段。结合经济增速下滑以及高铁分流影响，厦门航空有限公司北京大正海地人资产评估有限公司 电话：010-8586 8816 传真：010-8586 8385邮编：100025
地址：北京市朝阳区八里庄西里100号住邦2000商务中心1号楼A区707室
冀中能源股份有限公司拟转让厦门航空有限公司15%股权项目资产评估说明
测算2020年我国民航旅客运输量为6.5亿人次，年均增速8.6%。综合考虑国家规划和测算结果，我们预计2020年旅客运输量将在6.5-7.0亿人次之间，年均增速在9%左右。
三、“十二五”民航发展情况
（一）发展速度保持平稳。2014年航空旅客运输量达到3.9亿人次，“十二五”以来年均增速10.1%。
（二）容量限制仍将突出。新一代空管技术陆续实施，空域容量将有所提升，但仍不能满足民航较快发展的需求；繁忙机场客运量增速及比重下滑。
（三）低成本航空迅速发展。“十二五”期间，我国航空客源结构经历了从公商务旅客为主到以休闲旅客为主的演变。民航局出台政策强力扶持，适应大众化的低成本模式面临着井喷式发展，目前西部航、首都航、华夏航、中联航、成都航等已相继转型低成本，九元航、福州航等也纷纷成立，李家祥局长曾预测 2030年中国低成本航空份额将达到20-30%，发展潜力巨大。
（四）国际市场恢复发展。“十二五”期间，国际市场发展趋势明显好于国内市场，特别是2014年，我国全年出境旅游人数达1.15亿人次，同比增长17.5%，国际旅客运输量增速比国内高 6.4个百分点。随着人民币累计升值效应的持续释放、欧美澳在内的全球多国对华签证放宽简化，出境旅游市场持续升温。此外，在国内市场效益持续下滑的背景下，国际航线收益基本稳定，而营改增税收优惠（免11%增值税）和国际航油价大幅降低进一步提升了国际市场的相对收益优势，近年行业国际市场小时贡献水平已达到国内市场水平，航空公司加大国际市场运力投入，推动国际市场的持续发展。
（五）行业主体迅速增长。“十二五”以来新增客运航空公司，包括西藏航空、长龙航空、瑞丽航空、青岛航空、福州航空、九元航空等，2015年还有江西航空、桂林航空、龙江航空、黑龙江航空、北部湾航空等多家地方航空公司成立，市场竞争者数量大幅增加。近期民航局相继推出了放宽航空公司设立、放松航权时刻管制、允许绝对控股母子公司共用二三字码等一系列改革措施，带来了更为激烈的市场竞争。
（六）行业营销服务创新。移动互联网正在迅速改变民航的销售手段、服务方式以及价值链条。移动直销不仅便利旅客，还能直接抓住终端旅客资源，且费用仅相当于传统北京大正海地人资产评估有限公司 电话：010-8586 8816 传真：010-8586 8385邮编：100025
地址：北京市朝阳区八里庄西里100号住邦2000商务中心1号楼A区707室
冀中能源股份有限公司拟转让厦门航空有限公司15%股权项目资产评估说明
代理的四分之一。国内各航空公司都在积极推广移动客户端，提高直销比例，降低代理费用。各航空公司充分利用移动客户端，抓牢旅客资源、挖掘旅客价值，逐渐开始为旅客提供旅行计划、定座选座、行前到达、值机办理、过站登机、客舱服务、中转连接、行李运输、会员关怀等全流程精准服务。
四、企业状况分析
(一)企业生产经营的历史情况
厦门航空成立于 1984年 7月 25日，是全国第一家按企业化运行的航空公司，公司原注册资本 7亿元，由中国南方航空股份有限公司、厦门建发集团有限公司出资设立。截止评估基准日厦门航空公司注册资本变更为 50亿元。
厦门航空有限公司为中国民用航空局和福建省合作创办的、中国首家按现代企业制度运行的航空公司，厦门航空承运人代码为“MF”，企业标志为“蓝天白鹭”。
厦航总部设在福建省厦门市，目前已形成了以厦门、福州、杭州为主基地，覆盖全国、辐射东南亚和东北亚、连接港澳台的航线网络，航点涉及50多个城市，执飞航线超过 210条，每周执行航班近3200个。目前已有近210万人加入到厦航的常旅客计划中。厦航是中国唯一使用全波音系列飞机的航空公司，截止评估基准日厦航公司拥有飞机 113架，是世界上最年轻的机队之一。
厦航在28年的不断创新发展中，紧跟中国改革开放步伐和民航发展大潮，锐意进取、稳健经营，在保证航空安全、提升服务品质方面做出了不懈的努力，形成了具有鲜明特色的经营管理模式。在安全、服务、经营上均取得了不俗的成绩。
厦航将积极打造“独具特色、顾客首选”的航空品牌，致力成为亚太地区的优质航空产业集团，并将航线网络拓展到世界范围，成为世界航空市场的一支新兴力量。
“十二五”以来，公司累计实现利润 73亿元，相当于前 26年的利润总和，提前超额完成“十二五”规划期末目标；平均收入利润率达到11.5%，高于行业平均的5.4%。在生产强劲增长的带动下，厦航充分发挥长期积累的收益管理和成本控制优势，2011年至 2014年累计利润达到73亿元，提前超额完成“十二五”规划利润目标，收入利润率及净资产收益率均超过行业平均水平；得益于较好的盈利水平，厦航2014年资产负债率（68.8%）比2010年底下降了5.4个百分点，也比行业同期低 6.0个百分点。
北京大正海地人资产评估有限公司 电话：010-8586 8816 传真：010-8586 8385邮编：100025
地址：北京市朝阳区八里庄西里100号住邦2000商务中心1号楼A区707室
冀中能源股份有限公司拟转让厦门航空有限公司15%股权项目资产评估说明
||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|指 标|||2010年|2011年|2012年|2013年|2014年|年均增长|
|运力|平均在册|（架）|61.5|70.7|81.8|93.3|105.2|14.4%|
||期末在册|（架）|68|76|86|101|113|13.5%|
|运量|总周转量|（亿吨公里）|16.5|19.1|21.7|24.3|27.7|13.9%|
||旅客运输量|（万人）|1356.0|1531.7|1684.4|1,857.2|2035.6|10.7%|
||份额|（%）|5.08|5.24|5.27|5.25|5.20||
||货邮运输量|（万吨）|15.8|16.7|17.6|19.2|20.9|7.3%|
|收入|营业收入|（亿元）|112.8|146.2|164.5|176.8|172.5|11.2%|
||利润总额|（亿元）|15.5|23.6|22.0|15.1|12.4|-5.5%|
|资产|总资产|（亿元）|145.6|145.6|238|264|335|23.1%|
||净资产|（亿元）|37.3|67.6|85.9|94.8|104.5|29.4%|
||资产负债率||74.4%|69.4%|63.9%|64.0%|68.8%||
||国有资产保值增值率||145.0%|148.0%|125.0%|113.3%|110.3%||
|注1：营业收入含燃油附加收入。2：2011-2013年营业收入为含税收入，2014年营业收入为不含税收入|||||||||

(二)企业经营过程中面临的风险
1.战略风险分析
（1）宏观经济
自十八大以来，中央接连发布了“八项规定”“六条禁令”直到最近的“差旅新规”，对民航业都产生了较大的直接或间接影响。导致高价值旅客数量增长乏力，客源结构由公商旅客转向以大众旅客，再加上移动互联网技术的应用，旅客的消费模式正在发生巨大变化。
（2）行业供需
一是需求群体变化，运价下跌。各公司为化解供求压力和国内繁忙机场的保障问题，对新市场的开拓力度将加大。其中，国内航空公司国际化趋势在明年将继续增强，2012年以来国际客运增幅已略超过国内客运增幅；大型机场时刻增长受限及竞争加剧，新增运力将更多地投放到补贴高、收益好的新兴二三线市场。但是新市场的开拓和培育期并不利于行业整体运价的提升，加上自费休闲类旅客比率与公商务旅客此长彼消、“三公经费”缩减和政府“折上折”采购政策将提高公商务旅客的价格敏感性，高价值客户群将更多转向外企和民企高管。二是旅客服务需求更加多样化。当今全球已进入体验经济和服务经济时代，细分旅客的多样化服务需求是我们开展服务工作的根本。从目前的情况看，厦航的服务产品“量多面散”、生命周期较短，产品策划工作也尚未形成规划设计、落实执行、评估反馈、
北京大正海地人资产评估有限公司 电话：010-8586 8816 传真：010-8586 8385邮编：100025
地址：北京市朝阳区八里庄西里100号住邦2000商务中心1号楼A区707室
冀中能源股份有限公司拟转让厦门航空有限公司15%股权项目资产评估说明
持续改进的完整链条，需要重点研究才能有效满足旅客的多样化服务需求。
（3）行业竞争
一是竞争格局更加激烈。党的十八届三中全会指出，市场将对资源配置发挥决定性作用。全国民航工作会议进一步提出，将放宽市场准入政策，完善价格形成机制，并促进低成本航空发展。目前，北京、上海、广州、深圳、成都等大型枢纽机场时刻不够丰富。二是大型航空公司普遍意识到业内竞争不再是价格上的表面竞争，而转向商业模式和网络优势之间的深层次竞争。三是生产经营更加困难。十二五以来，行业运输总周转量年均增长8.5%，仅为民航“十二五”预期增长速度的一半多些。随着行业运力大幅增长（高于旅客增幅0.8个百分点）、客源结构发生改变（我国民航的主要客源将从高端公务旅客转为对价格敏感的因私休闲旅客）、高铁网络逐渐成型（“四横四纵”高铁网络即将建成，将对公司厦门至杭州、深圳、广州、香港，以及福州至杭州、深圳、广州等短途航线造成较大影响），将导致更加激烈的市场竞争。
2.市场风险分析
（1）民航客源结构发生剧烈变化。中央关于抑制“三公”消费的各项规定正逐步走向制度化，民航高端公务旅客增长将受到长期影响。2013年春运期间，全行业“两舱”旅客同比减少10%左右。未来，我国民航的主要客源将从高端公务旅客转为对价格相对敏感的因私旅客，这将对厦门航空有限公司市场定位产生重大影响。
（2）高铁网络化带来深层次的冲击。高铁“四横四纵”网络中“四纵一横”网络已全部通车运营。高铁运输网络逐渐成型，将对厦航的厦门至杭州/宁波/深圳/香港/南昌、福州至杭州/深圳等中短途航班产生更大的冲击。面对高铁网络，厦航要如何进行航线布局；在处理与高铁的关系时，要选择竞争还是竞合关系，需要深入思考。
3.运营风险分析
(1)运行保障难度持续增加。随着公司机队规模不断扩增，目前已达上百架规模，并引进全新机型的 B787飞机；今后将开辟更多国内二三线城市航线，涉足更多特殊机场，“多基地、多航点、大机队、新机型”的复杂运行特点大大增加了航班运行保障难度。
(2)航班正常工作任务艰巨。近几年，国家和社会大众高度关注航班正常，民航局也持续加大航班正常整治力度。公司虽已获得航班正常“三连冠”，但在指挥体系、运行品质和北京大正海地人资产评估有限公司 电话：010-8586 8816 传真：010-8586 8385邮编：100025
地址：北京市朝阳区八里庄西里100号住邦2000商务中心1号楼A区707室
冀中能源股份有限公司拟转让厦门航空有限公司15%股权项目资产评估说明
不正常航班处置方面仍有较大的提升空间。
(3)重大运行项目较多。在 B787项目上，专业技术人员、支持系统和设施设备等新机型运行的各项准备工作需开展；主基地高崎机场 T4航站楼启用后，厦航将独家集中在 T3航站楼运行，如何优化集中运行的业务流程、发挥中转枢纽作用，都是需要解决的运行难题。
(三)公司主要竞争对手及面临的竞争情况
作为我国航空运输业的一员，2014年，厦航在我国航空客运市场排名行业第六，仅次于国航、东航、南航、海航及深航，厦航的主要竞争对手主要包括两个方面，一个是行业内其他航空公司竞争，另一个是高铁的竞争。
1.行业内竞争激烈：
首先，目前行业结构是以四大航空集团为主导的充分竞争市场。国内大型航空集团持续保持枢纽控制力，在航空公司数量大增，相互渗透日益严重的背景下，三大航主基地均保持46%以上的市场份额。2014年国航系北京份额达到46.8%、深圳份额40.2%、成都份额34.7%，南航系广州份额55.2%、乌鲁木齐46.6%，东航系上海份额达到55.6%、昆明份额达到38.6%。
其次，行业新进入者增多，竞争激烈。随着准入门槛放宽，新设航空公司不断涌现，市场竞争更趋白热化，2010年至今，国内航段平均共飞公司数量已经从3.8上升到4.6家，2015年还有江西航空、桂林航空、龙江航空、黑龙江航空、北部湾航空等多家地方航空公司成立，市场竞争者数量大幅增加。近期民航局相继推出了放宽航空公司设立、放松航权时刻管制、允许绝对控股母子公司共用二三字码等一系列改革措施，带来了更为激烈的市场竞争。总体上行业集中度进一步降低，大中型航空公司中除海航集团略有上升外，国航、东航、南航集团份额均略有下降。
第三，低成本航空异军突起。低成本公司突出价格竞争力，平均客座率比传统航空公司高10个百分点以上；适应大众化的低成本模式已出现井喷式发展，西部航、首都航、华夏航、中联航、成都航等相继转型低成本，九元航、福州航等新设航空公司也加入低成本行列。2014年国内低成本运量份额已超过9%，利润占比更是达到13.1%。放眼全球，2013年全球低成本航空市场份额就超过26%，东南亚已达到58%，李家祥局长曾预测 2030年中国低成本航空份额将达到20%-30%，发展潜力巨大。
北京大正海地人资产评估有限公司 电话：010-8586 8816 传真：010-8586 8385邮编：100025
地址：北京市朝阳区八里庄西里100号住邦2000商务中心1号楼A区707室
冀中能源股份有限公司拟转让厦门航空有限公司15%股权项目资产评估说明
第四，国外航空公司占据成熟市场。国外成熟大型枢纽公司占据了58%的国际远程市场，东南亚低成本公司也已抢滩20多个国内机场。未来中国国际市场将是新机会，必然面临国外成熟公司和低成本国际航空公司的激烈竞争。
2.高铁替代威胁：高铁发展十分迅猛，通过测算，行业每年受高铁影响的旅客分流人数约1,670万人次，分流比率4.8%，对收入影响约193亿元，占国内客运收入的比率为7.3%。
到2020年，根据已明确完工时限的高铁规划测算，民航目前执飞的国内现有航段将有 571条与高铁重叠，占比提高到15%，运力投入占比提高到39%。预计 2020年行业受高铁影响的旅客分流人数将超过 2000万人/年，旅客分流比率5.7%，合计收入减少约 251亿元/年，收入影响比率约9.6%。
(四)企业的优势和劣势分析
1．优势
（1）服务口碑。通过“十二五”公司在服务体验升级、新 VI和制服更换，以及全省学厦航、中央媒体的宣传，厦航式服务品牌已经实现走出福建、影响全国的战略目标。
（2）基地资源。设立北京分公司、收购河北航形成京津冀布局，设立重庆基地形成西部布局，国内大三角布局基本形成。
（3）机队优势。公司仍保持全波音机队相对单一机型，平均机龄不足6年，为保持低运营成本奠定了良好的基础。
（4）人才队伍。公司职工队伍普遍年轻且综合素质更高，职工队伍精简高效、结构合理、总体年轻、整体素质高。
（5）安全运行能力。公司以先进的安全管理理念和充分的安全投入在中国民航率先建立安全管理体系，全面实施风险管理和安全绩效管理，有效保障厦航的持续安全。截至2014年底公司已累计安全飞行301.67万小时。
（6）服务保障能力。经过“十二五”期间服务整体性、一致性的建设，推动了空地服务标准、本外站服务标准的完善，公司服务水平持续提升，连续获评民航资源网“最佳航空公司”。
（7）维修保障能力。公司维修保障在安全管理、运行保障、维修能力建设、工程管理、培训管理、航材管理等各方面都取得了出色的成绩，安全指标、飞机可用率指标、故障千次率指标、客舱服务设施指标、成本指标等全面领先国内同行。
北京大正海地人资产评估有限公司 电话：010-8586 8816 传真：010-8586 8385邮编：100025
地址：北京市朝阳区八里庄西里100号住邦2000商务中心1号楼A区707室
冀中能源股份有限公司拟转让厦门航空有限公司15%股权项目资产评估说明
（8）财务管理能力。公司精细化理财实现根据金融市场变化最优融资，资金成本低，财务费用占营业收入远低于行业平均。
2．劣势
（1）资金资源。厦航集团 2020年预计负债总额将超过 500亿元，资产负债率将达到75%，必须创新融资方式保障资金供给，并有效控制经营风险。
（2）中转客源组织。2014年经厦门中转的客源仅略超10万人次，占国际客源的3%；
构建面向东南亚/日韩的中转网络以及为洲际航线输送客源对网络重构、产品设计、客源组织提出新的挑战。
（3）国际市场拓展。公司国际品牌影响力还未形成，洲际市场业务基础较为薄弱，B787运行经验尚需积累，国际化的道路中还将面临全球网络型航空公司和成熟低成本公司竞争的重重考验。
(五)季节或者周期因素对企业运营的影响
每年的7月、8月9月及十一黄金周对企业营业较大。
(六)企业历史年度财务分析
1.资产结构分析
截止2014年12月31日，厦航公司合并口径账面资产总额为3,682,442.27万元，详细情况见下表：
评估基准日的资产结构表
金额单位：人民币万元
||||
|-|-|-|
|项目|金额|占比|
|货币资金|466,095.65|12.66%|
|应收账款|39,052.08|1.06%|
|预付款项|665,852.29|18.08%|
|应收利息|9,475.02|0.26%|
|其他应收款|81,935.47|2.23%|
|存货|31,776.82|0.86%|
|一年内到期的非流动资产|2,911.38|0.08%|
|其他流动资产|12,099.57|0.33%|
|可供出售金融资产|10,148.34|0.28%|
|长期股权投资|16,688.20|0.45%|
|投资性房地产|24,829.61|0.67%|

北京大正海地人资产评估有限公司 电话：010-8586 8816 传真：010-8586 8385邮编：100025
地址：北京市朝阳区八里庄西里100号住邦2000商务中心1号楼A区707室
冀中能源股份有限公司拟转让厦门航空有限公司15%股权项目资产评估说明
固定资产 2,131,445.81 57.88%
||||
|-|-|-|
|在建工程|75,082.53|2.04%|
|无形资产|63,539.51|1.73%|
|开发支出|78.04|0.00%|
|长期待摊费用|35,403.31|0.96%|
|递延所得税资产|16,028.64|0.44%|
|合计|3,682,442.27|100.00%|

从上表的数据可以看出，厦门航空有限公司的资产结构固定资产占57.88%，货币资金占12.66%，预付账款占18.08%。固定资产占总资产的比重较大，固定资产主要为飞机，预付账款金额较大的原因为预付账款主要为购买飞机的预付款。
2.偿债能力分析
厦门航空有限公司短期、长期偿债能力分析见下表图：
最近三年及基准日偿债能力分析表
||||||
|-|-|-|-|-|
|指 标|2011年|2012年|2013年|2014年|
|流动比率|1.13|1.18|1.25|1.37|
|速动比率|0.74|1.08|1.22|1.32|
|资产负债率|71.03%|64.22%|64.04%|71.52%|

最近三年及基准日偿债能力分析图
从上表的数据可以看出，厦门航空有限公司流动比率和速动比率稳中有升，说明其短
期偿债能力在逐步增强。资产负债率总体呈上升降趋势，说明其负债所占比率在不断上升，
北京大正海地人资产评估有限公司 电话：010-8586 8816 传真：010-8586 8385邮编：100025
地址：北京市朝阳区八里庄西里100号住邦2000商务中心1号楼A区707室
冀中能源股份有限公司拟转让厦门航空有限公司15%股权项目资产评估说明
偿债风险在增加。
3.资产营运能力分析
厦门航空有限公司最近三年的营运能力指标情况见图表如下：
最近三年及基准日营运能力指标比较表
||||||
|-|-|-|-|-|
|指 标|2011年|2012年|2013年|2014年|
|存货周转率|54.16|49.69|52.51|47.47|
|应收帐款周转率|61.17|72.28|61.50|45.67|
|流动资产周转率|1.44|1.91|1.63|1.36|
|总资产周转率|0.66|0.71|0.63|0.48|

最近三年及基准日营运能力情况分析图
北京大正海地人资产评估有限公司 电话：010-8586 8816 传真：010-8586 8385邮编：100025
地址：北京市朝阳区八里庄西里100号住邦2000商务中心1号楼A区707室
冀中能源股份有限公司拟转让厦门航空有限公司15%股权项目资产评估说明
营运能力反映资金的周转状况，可了解企业的营业状况及经营管理水平，资金的周转状况与产、供、销各个环节密切相连，营运能力也能反映企业经营业务创造利润的能力。
从上表的数据可以看出，厦门航空有限公司营运能力指标中，应收账款周转率、存货周转率、总资产周转率、流动资产周转率在总体出现了下降，资产营运能力逐渐减弱。
4.盈利能力分析
（1）营业收入、成本分析
厦门航空有限公司近四年收入及成本情况见表图如下：
最近四年营业收入与成本情况表
单位：人民币万元
||||||
|-|-|-|-|-|
|项目|2011年|2012年|2013年|2014年|
|营业收入|1,554,637.69|1,707,687.26|1,664,867.84|1,783,538.54|
|营业成本|1,212,160.49|1,322,449.11|1,394,268.38|1,508,311.10|

最近四年营业收入与成本情况分析图
企业获利能力是指企业赚取利润的能力。盈利是企业的重要经营目标，是企业生存和发展的物质基础。
从上表和图可以看出，公司2011年度-2014年度营业收入呈现增长趋势，营业成本也随收入的增长而增长。
（2）盈利指标分析
北京大正海地人资产评估有限公司 电话：010-8586 8816 传真：010-8586 8385邮编：100025
地址：北京市朝阳区八里庄西里100号住邦2000商务中心1号楼A区707室
冀中能源股份有限公司拟转让厦门航空有限公司15%股权项目资产评估说明
厦门航空有限公司经营毛利率和净利润率变化情况见下图表：
最近四年盈利指标情况表
||||||
|-|-|-|-|-|
|指标|2011年|2012年|2013年|2014年|
|经营毛利率|22.03%|22.56%|16.25%|15.43%|
|净利润率|11.78%|9.43%|6.83%|5.24%|

最近四年盈利指标分析图
由上表的分析可以看出：厦门航空有限公司最近三年一期的经营毛利率和净利润呈下降状态，主要原因为飞机座公里收入下降所致。
（3）期间费用分析
厦门航空有限公司最近四年的期间费用的比较情况见如下表图：
最近四年期间费用占营业收入比率对比表
||||||
|-|-|-|-|-|
|指 标|2011年|2012年|2013年|2014年|
|销售费用比率|5.26%|5.83%|7.63%|7.71%|
|管理费用比率|2.77%|2.83%|3.02%|3.22%|

最近四年期间费用占收入比重图
北京大正海地人资产评估有限公司 电话：010-8586 8816 传真：010-8586 8385邮编：100025
地址：北京市朝阳区八里庄西里100号住邦2000商务中心1号楼A区707室
冀中能源股份有限公司拟转让厦门航空有限公司15%股权项目资产评估说明
由上表的分析可以看出：厦门航空有限公司的管理费用比率呈上升趋势，基本维持在3.00%的左右；销售费用比率呈上升趋势，主要的原因是近三年公司收入增长带来销售费用的增长。
5.成长能力分析
厦门航空有限公司各项指标的成长比率情况见下表图：
最近四年各项指标的成长比率情况表
||||||
|-|-|-|-|-|
|指 标|2011年|2012年|2013年|2014年|
|收入增长率|35.59%|9.84%|-2.51%|7.13%|
|成本增长率|41.10%|9.10%|5.43%|8.18%|
|销售费用增长率|13.03%|21.82%|27.50%|8.31%|
|管理费用增长率|40.28%|12.01%|4.09%|14.31%|
|财务费用增长率|298.84%|-181.51%|-189.33%|-233.41%|

最近四年各项指标的成长比率情况图
北京大正海地人资产评估有限公司 电话：010-8586 8816 传真：010-8586 8385邮编：100025
地址：北京市朝阳区八里庄西里100号住邦2000商务中心1号楼A区707室
冀中能源股份有限公司拟转让厦门航空有限公司15%股权项目资产评估说明
厦门航空有限公司收入增长率在2013年达到最低值，小于1，且成本增长率亦达到最低值。
销售费用增长率在2014年达到最低值；管理费用增长率在2013年达到最低值；财务费用增长率变化较大其原因为受到汇率的影响波动较大。
(七)企业在行业中的地位分析
2014年行业各公司生产指标排行及增长情况
北京大正海地人资产评估有限公司 电话：010-8586 8816 传真：010-8586 8385邮编：100025
地址：北京市朝阳区八里庄西里100号住邦2000商务中心1号楼A区707室
冀中能源股份有限公司拟转让厦门航空有限公司15%股权项目资产评估说明
1-12月各公司生产量指标排行及增长情况
|||||
|-|-|-|-|
||总周转量（万吨公里）同比本年累计（%）|客运量（万人）同比本年累计（%）||
||7,485,014 11.41,697,796 12.81,514,024 9.61,393,099 3.5676,040 12.7353,776 9.2311,621 17.0|39,165.7 10.68,039.1 9.95,461.9 5.06,673.8 5.63,950.8 12.52,321.5 8.71,917.8 14.7||
|厦航|277,283 14.3|2,035.6 9.6|20.90 9.0|
||168,564 10.0173,943 12.2157,307 6.0121,419 11.190,497 29.5101,937 30.168,806 22.764,907 11.939,314 21.853,076 44.744,191 19.537,114 36.231,063 18.7|1,144.70 8.51,410.8 9.71,159.9 6.2820.6 16.30.0 -994.2 23.4569.2 21.7552.2 11.2322.9 24.3432.2 29.1342.3 24.3305.6 25.40.0 -||

据第 15届亚太航空金融年会披露，在《Airfinance》（航空金融）杂志发布的全球航空公司金融评级前50强中，厦航以BBB+的评级位居前茅，与美国西南航空公司同一级别，远高于其它中国航空公司的评级（海航BB+、国航与南航B+、东航B-）。
此次金融评级是基于平均机龄、息税前利润率、固定费用保障倍数、资金流动性以及杠杆率等核心指标进行评估，反映出厦航经营效益与偿债能力在全球航空公司中的领先地位。本次金融评级旨在评估航空公司最近一年的运营与财务指标的健康状况，与全球三大评级机构（标准普尔、穆迪、惠誉）的方法基本一致，BBB+的评级标志着企业具有良好信用，存在较低的金融风险。
北京大正海地人资产评估有限公司 电话：010-8586 8816 传真：010-8586 8385邮编：100025
地址：北京市朝阳区八里庄西里100号住邦2000商务中心1号楼A区707室
冀中能源股份有限公司拟转让厦门航空有限公司15%股权项目资产评估说明
第七部分 收益法评估说明
一、评估对象
本次评估对象为厦门航空有限公司15%股权价值。
二、收益法应用前提即选择的理由和依据
(一) 收益法的定义及原理
企业价值评估中的收益法，是指通过将被评估企业预期收益资本化或折现以确定评估对象价值的一种评估方法。
按照国家有关规定和国际惯例，遵照中国资产评估协会《资产评估准则-企业价值》，确定按照收益途径、采用现金流折现方法（DCF）对厦门航空有限公司股东全部权益价值进行分析测算。
现金流折现方法（DCF）是通过将企业未来预期的现金流折算为现值，估计企业价值的一种方法，即通过估算企业未来预期现金流和采用适宜的折现率，将预期现金流折算成现时价值，得到企业价值。
根据本次评估尽职调查情况以及评估对象资产构成和主营业务特点，本次评估的基本思路是以未来年度预期收益折现以确定股东全部权益的价值，即首先按收益途径采用现金流折现方法（DCF），估算被评估单位的经营性资产的价值，再加上基准日的非经营性和溢余性资产的价值，来得到被评估单位的企业价值，并由企业价值经扣减付息债务价值后，来得出被评估单位的股东全部权益价值。
本次评估的具体评估思路是：
1.对纳入报表范围的资产和主营业务，按照最近几年的历史经营状况的变化趋势和业务类型估算预期收益（净现金流量），并折现得到经营性资产的价值；
2.将纳入报表范围，但在预期收益（净现金流量）估算中未考虑的诸如基准日存在的货币资金，应收、应付股利等现金类资产（负债）；呆滞或闲置设备、房产等以及未计及损益的在建工程和未纳入预测范围的对外投资（参股长期投资）等类资产，定义为基准日存北京大正海地人资产评估有限公司 电话：010-8586 8816 传真：010-8586 8385邮编：100025
地址：北京市朝阳区八里庄西里100号住邦2000商务中心1号楼A区707室
冀中能源股份有限公司拟转让厦门航空有限公司15%股权项目资产评估说明
在的溢余性或非经营性资产（负债），单独估算其价值；由上述各项资产和负债价值的加和，得出被评估单位的企业价值，经扣减付息债务价值后，得到被评估单位的股东全部权益价值。
(二) 收益法的应用前提
运用收益法对企业整体价值或股东权益价值进行评估，需满足以下前提条件： 1.被评估单位必须具备持续经营能力，剩余经济寿命显著；
2.能够而且必须用货币来衡量委估对象的未来收益；
3.能够用货币来衡量委估对象承担的未来风险；
4.委估对象能够满足资产所有者经营上期望的收益。
(三) 收益法选择的理由和依据
被评估单位具备持续经营的基础和条件，经营与收益之间存有较稳定的对应关系，并且未来收益和风险能够预测及可量化。使用现金流折现法的关键在于未来预期现金流的预测，以及数据采集和处理的客观性和可靠性等。当对未来预期现金流的预测较为客观公正、折现率的选取较为合理时，其估值结果具有较好的客观性，易于为市场所接受。本次评估目的对厦门航空有限公司15%股权进行评估，提供其在评估基准日的市场价值，为冀中能源股份有限公司拟转让该股权提供价值参考。根据国家有关规定以及《资产评估准则-企业价值》，确定按照收益途径、采用现金流折现方法（DCF）估算厦门航空有限公司股东全部权益价值。
三、收益预测的假设条件
本次评估的未来收益预测是根据被评估单位 2008年-2014年实际经营的各项基础、能力、潜力和审计后的经营情况及各项经济指标，并考虑了被评估单位今后的发展情况，遵循了国家现行法律、法规和相关制度的有关规定，本着求实、稳健的原则编制的。收益预测分析是企业整体资产评估的基础，而任何预测都是建立在一定假设条件下的，厦门航空有限公司未来收益的预测是建立在下列条件的：
（一）公司现行所遵循的国家现行的有关法律、法规及政策、国家宏观经济形势无重大改变；
（二）本次交易各方所处地区的政治、经济业务和社会环境无重大变化，无其他不可北京大正海地人资产评估有限公司 电话：010-8586 8816 传真：010-8586 8385邮编：100025
地址：北京市朝阳区八里庄西里100号住邦2000商务中心1号楼A区707室
冀中能源股份有限公司拟转让厦门航空有限公司15%股权项目资产评估说明
预测和不可抗力因素造成的重大不利影响；
（三）厦门航空有限公司将依法持续性经营，并在经营范围、方式和决策程序上与现时大方向保持一致；
（四）假设公司的经营者是负责的，完全遵守所有有关的法律法规，且公司管理层有能力担当其职务；
（五）假设公司未来将采取的会计政策和编写此份报告时所采用的会计政策在重要方面保持一致；
（六）假设公司在现有的管理方式和管理水平的基础上，经营范围、方式与目前方向保持一致；
（七）假设有关金融信贷利率、赋税基准及税率、外汇汇率、政策性征收费用在评估基准日及以后不发生变化；
（八）无其他人力不可抗拒因素及不可预见因素，造成对厦门航空有限公司生产经营活动重大不利影响；
（九）根据企业的发展规划，在有限期内企业的经营规模随着公司机队规模扩大而扩大。在永续期内将维持现有经营规模的前提下，未来各年度只需对现有资产的耗损（折旧）进行更新；
（十）企业在未来的经营期内，其营业和管理等各项期间费用不会在现有基础上发生大幅的变化，仍将保持其近几年的变化趋势，并随营业规模的变化而同步变动。鉴于企业的货币资金或其银行存款等在生产经营过程中频繁变化或变化较大，本报告的财务费用不考虑存款产生的利息收入，也不考虑汇兑损益；
（十一）厦门航空公司继续运营其航空业务资产，继续获中国民用航空总局延续其经营航空业务所需的所有牌照；
（十二）国内航空市场在未来各年度不会有重大的变化；
（十三）燃油附加费按目前标准继续征收；
（十四）假设企业在未来的经营期内，将不会遇到重大的应收账款回收方面的问题。
根据资产评估的要求，认定上述前提条件在评估基准日成立，当未来经济环境发生较大变化时，评估师将不承担由于假设条件的改变而推导出不同评估结论的责任。
四、评估分析及测算过程
北京大正海地人资产评估有限公司 电话：010-8586 8816 传真：010-8586 8385邮编：100025
地址：北京市朝阳区八里庄西里100号住邦2000商务中心1号楼A区707室
冀中能源股份有限公司拟转让厦门航空有限公司15%股权项目资产评估说明
(一)评估模型
结合评估目的及评估对象，本次采用折现现金流法(DCF)，其中企业未来预期收益采用企业自由现金流，折现率采用资本加权平均报酬率。
归属于母公司股东全部权益=合并口径股东全部权益价值—少数股东权益价值
本次评估的基本模型为：
EBD
式中：
E：被评估单位的股东全部权益价值；
D：被评估单位的付息债务价值；
B：被评估单位的企业价值；
BPC
i
P：被评估单位的经营性资产价值；
n R R（1g）
P i  i1
(1r)i（r-g）(1r)i
i1
式中：
R：被评估单位未来第 i年的预期收益（自由现金流量）；
i
r：折现率；
n：被评估单位的未来持续经营期，本次评估未来经营期为无限期；
g：永续期增长率
ΣCi：被评估单位基准日存在的非经营性、溢余性资产的价值和长期股权投资价值。
CCCC
i 1 2 3
C：被评估单位基准日存在的溢余资产价值；
1
C：被评估单位基准日存在的非经营性资产、负债价值；
2
C：长期股权投资价值；
3
1）溢余资产和非经营性资产、负债价值
非经营性资产和溢余资产价值的确定并不产生经营性的现金流，因此不适宜采用折现现金流量法，故评估师以对其单独分析和评估。
2）长期股权投资价值的确定
北京大正海地人资产评估有限公司 电话：010-8586 8816 传真：010-8586 8385邮编：100025
地址：北京市朝阳区八里庄西里100号住邦2000商务中心1号楼A区707室
冀中能源股份有限公司拟转让厦门航空有限公司15%股权项目资产评估说明
对被评估单位投资的联营、合营及参股公司，评估人员在检查出资证明、营业执照、公司章程等其他相关文件真实性的基础上，根据以前年度的投资分红情况、被投资单位近年生产经营情况及评估人员所能获取的具体评估资料等。根据不同的具体情况分别采用以下方法进行评估：
①纳入评估范围的股权投资，没有分红或分红不稳定。对于该类投资不能合理预计未来各年的分红，且不能对开展整体评估的项目，在取得该投资单位财务报表后，以被投资单位基准日净资产乘以持股比例确定该类非控股长期股权投资的评估值；
②对于客户不能提供评估作价相应的材料且评估师通过公开渠道亦不能获取相关评估作价材料的非控股长期股权投资，保留账面价值；
③对于持有上市公司（H股、非流通股）的股份，以评估基准日股票收盘价乘以持股数量并考虑流通性折扣后确定所持股份的评估值。
少数股东权益价值：
对于控股子公司存在的少数股权权益，本次评估采用与母公司相同的评估方法即收益法评估确定其市场价值。
(二)收益年限的确定
本次收益法评估是在企业持续经营的前提下作出的，因此，确定收益期限为无限期，根据企业经营历史及行业发展趋势等资料，采用两阶段模型，即评估基准日后2015年至2020年根据企业实际情况和政策、市场等因素对企业收入、成本费用、利润等进行合理预测，第2020年以后达到稳定状态。
(三)收益主体与口径的相关性
本次评估，使用企业自由现金流量作为评估对象经营资产的收益指标，其基本定义为：R=净利润+折旧摊销+扣税后付息债务利息-追加资本
按照收益额与折现率口径一致的原则，本次评估收益额口径为企业自由现金流量，则折现率选取加权平均资本成本(WACC)。
(四) 未来收益的确定
厦门航空有限公司纳入合并范围内的公司包括厦门航空器材有限公司（100%）、厦门航空酒店管理有限公司（100%）、河北航空有限公司（99.34%）、厦门航空国际旅行社有限公司51%，香港厦航假期有限公司（90%）。
北京大正海地人资产评估有限公司 电话：010-8586 8816 传真：010-8586 8385邮编：100025
地址：北京市朝阳区八里庄西里100号住邦2000商务中心1号楼A区707室
冀中能源股份有限公司拟转让厦门航空有限公司15%股权项目资产评估说明
厦门航空公司目前主要的经营业务为提供航空运输服务，具体包括客运收入和货运收入，此外还包括代理收入、退票收入、燃油附加费收入等。能够全面反映企业经营状况的指标包括飞机架数、飞行小时、飞机日利用率、客座率等指标。
机队规模：根据企业十二五的发展规划、未来行业发展的竞争趋势等合理保守预计未来年度的机队规模，预测结果详见下表：
飞机日利用率：通过对厦航公司飞机利用率分析得出，其呈下降趋势，原因为企业最近几年机队规模增加过快、飞机飞行员较少所致，目前公司已经以招聘、外租、内部培养的形式增加飞机飞行员，预计在未来年度逐年上升，在2020年达到稳定状态。
客座率：为收费客公里与可用客公里的比值，本次评估参考 2014年的客座率并考虑历史年度客座率增长水平来确定。
本次评估根据企业历史年度的经营状况、企业的发展规划、预计的营运情况等合理保守预计的企业经营指标如下表：
厦门航空有限公司最主要机型飞机历史年度经营指标及未来年度指标
北京大正海地人资产评估有限公司 电话：010-8586 8816 传真：010-8586 8385邮编：100025
地址：北京市朝阳区八里庄西里100号住邦2000商务中心1号楼A区707室
冀中能源股份有限公司拟转让厦门航空有限公司15%股权项目资产评估说明
||||||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|项目|单位|2010年|2011年|2012年|2013年|2014年|2015年|2016年|2017年|2018年|2019年|2020年|
|平均飞机在册架数|架|61.40|76.00|81.80|93.30|105.20|118.50|130.00|142.50|156.00|170.50|186.50|
|737-700||14.70|17.00|17.00|17.00|17.00|17.00|17.00|17.00|17.00|17.00|17.00|
|737-800||38.70|53.00|58.80|70.30|81.70|92.50|103.00|115.50|129.00|143.50|159.50|
|757-200||8.00|6.00|6.00|6.00|6.00|5.00|4.00|4.00|4.00|4.00|4.00|
|787-8||-|-|-|-|0.50|4.00|6.00|6.00|6.00|6.00|6.00|
|期末在册飞机架数|架|65.00|70.70|86.00|101.00|113.00|124.00|136.00|149.00|163.00|178.00|195.00|
|737-700||13.00|14.50|17.00|17.00|17.00|17.00|17.00|17.00|17.00|17.00|17.00|
|737-800||44.00|49.30|63.00|78.00|88.00|97.00|109.00|122.00|136.00|151.00|168.00|
|757-200||8.00|6.90|6.00|6.00|6.00|4.00|4.00|4.00|4.00|4.00|4.00|
|787-8||-|-|-|-|2.00|6.00|6.00|6.00|6.00|6.00|6.00|
|飞机日利用率|小时/架日|9.40|9.30|9.61|9.68|9.77|9.84|9.85|9.87|9.89|9.94|9.93|
|737-700||8.90|8.50|9.10|9.50|9.50|9.50|9.50|9.50|9.50|9.50|9.50|
|737-800||9.70|9.70|9.90|9.90|10.10|10.10|10.10|10.10|10.10|10.10|10.10|
|757-200||8.60|8.60|8.20|7.20|6.30|6.30|6.30|6.30|6.30|6.30|6.30|
|787-8||-|-|-|-|8.90|8.90|8.90|8.90|8.90|8.90|8.90|
|飞行小时|小时|210,500.00|241,054.00|286,913.00|329,664.00|375,106.00|425,603.10|467,346.00|513,427.25|563,195.00|618,338.70|675,633.25|
|737-700||47,962.00|21,645.00|56,598.00|59,154.00|59,006.00|59,109.00|58,947.50|58,947.50|58,947.50|59,109.00|58,947.50|
|737-800||137,561.00|174,558.00|212,285.00|254,683.00|300,594.00|341,935.50|379,709.50|425,790.75|475,558.50|530,462.10|587,996.75|
|757-200||24,977.00|44,851.00|18,030.00|15,827.00|13,881.00|11,529.00|9,198.00|9,198.00|9,198.00|9,223.20|9,198.00|
|787-8||-|-|-|-|1,625.00|13,029.60|19,491.00|19,491.00|19,491.00|19,544.40|19,491.00|
|客座率|百分比|77.08%|77.08%|77.02%|74.94%|74.49%|74.42%|75.44%|75.57%|75.67%|75.66%|75.66%|
|737-500||0.00%|0.00%|0.00%|0.00%|0.00%|0.00%|0.00%|0.00%|0.00%|0.00%|0.00%|
|737-700||76.64%|77.61%|77.82%|76.97%|74.78%|74.78%|75.78%|75.78%|75.78%|75.78%|75.78%|

北京大正海地人资产评估有限公司 电话：010-8586 8816 传真：010-8586 8385邮编：100025
地址：北京市朝阳区八里庄西里100号住邦2000商务中心1号楼A区707室
冀中能源股份有限公司拟转让厦门航空有限公司15%股权项目资产评估说明
||||||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|项目|单位|2010年|2011年|2012年|2013年|2014年|2015年|2016年|2017年|2018年|2019年|2020年|
|737-800||77.42%|79.00%|76.97%|74.61%|74.61%|74.61%|75.61%|75.61%|75.61%|75.61%|75.61%|
|757-200||75.97%|76.70%|75.77%|74.61%|72.27%|72.27%|73.27%|73.27%|73.27%|73.27%|73.27%|
|787-8||||||66.75%|71.75%|73.75%|75.75%|77.75%|77.75%|77.75%|

北京大正海地人资产评估有限公司 电话：010-8586 8816 传真：010-8586 8385邮编：100025
地址：北京市朝阳区八里庄西里100号住邦2000商务中心1号楼A区707室
冀中能源股份有限公司拟转让厦门航空有限公司15%股权项目资产评估说明
1.主营业务收入的预测
（1）主营业务收入的预测
主营业务收入（客运）=可用客公里×客座率×平均收益率
1）可用客公里
评估人员根据企业 2015年的经营计划、机队规模、得出 2015年的可用客公里，评估人员根据2015年的可用客公里与机队规模比例、未来年度的机队规模，测算得出以后年度的可用客公里。预测的可用客公里详见下表：
单位：万人公里
|||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|
|项目|2015年|2016年|2017年|2018年|2019年|2020年|2021年|
|737-700|444,420.00|444,420.00|444,420.00|444,420.00|444,420.00|444,420.00|444,420.00|
|737-800|3,526,170.20|3,926,438.16|4,402,947.65|4,917,577.89|5,470,328.90|6,080,261.04|6,404,287.49|
|757-200|151,632.00|151,632.00|151,632.00|151,632.00|151,632.00|151,632.00|151,632.00|
|787-8|192,536.00|288,804.00|288,804.00|288,804.00|288,804.00|288,804.00|288,804.00|

2）客座率
客座率为收费客公里与可用客公里的比值，根据历史年度实际的运营情况，可以测算出企业历史年度的客座率水平，本次评估参考2014年的客座率并考虑历史年度客座率增长水平来确定。
3）平均收益率
国内客运票价是根据民航总局的规定，按公布价扣减折扣优惠，并加上燃油附加费向乘客收取。预期公布价在预测期间内各年度不会有任何重大调整。厦门航空给予乘客的票价折扣比率是按民航总局的规定及考虑个别航线的竞争情况确定的。燃油附加费是根据民航总局发出的批准文件，向国内航线的乘客收取。燃油附加费收取标准会随着航空油料价格的变动而调整。平均收益率参考公司历史年度的平均水平确定。
4）主营业务收入预测
根据以上论述，得出厦门航空公司客运业务主营业务收入，详见下表：
单位：人民币万元
|||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|
|项目|2015年|2016年|2017年|2018年|2019年|2020年|2021年|
|737-700|185,189.01|187,665.54|187,665.54|203,725.37|203,725.37|203,725.37|203,725.37|
|737-800|1,362,170.09|1,537,123.98|1,723,668.15|2,016,093.38|2,242,708.53|2,492,766.63|2,625,609.99|
|757-200|84,392.11|85,559.79|85,559.79|74,778.30|74,778.30|74,778.30|74,778.30|

北京大正海地人资产评估有限公司 电话：010-8586 8816 传真：010-8586 8385邮编：100025
地址：北京市朝阳区八里庄西里100号住邦2000商务中心1号楼A区707室
冀中能源股份有限公司拟转让厦门航空有限公司15%股权项目资产评估说明
787-8 101,371.13 156,295.38 160,534.07 164,772.76 164,772.76 164,772.76 164,772.76
|||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|
|合计|1,733,122.33|1,966,644.69|2,157,427.56|2,459,369.82|2,685,984.97|2,936,043.07|3,068,886.43|

同理可以测算得出厦门航空有限公司货运业务营业收入，详见下表：
单位：人民币万元
|||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|
|项目|2015年|2016年|2017年|2018年|2019年|2020年|2021年|
|737-700|4,502.30|4,984.85|5,364.35|5,749.10|5,775.49|5,793.08|5,793.08|
|737-800|39,594.06|48,424.35|58,089.33|69,165.25|77,274.06|86,137.78|90,728.19|
|757-200|2,311.12|3,964.46|4,186.88|4,412.41|4,433.84|4,448.13|4,448.13|
|787-8|3,996.51|6,971.71|7,032.97|7,094.22|7,130.97|7,155.47|7,155.47|
|合计|50,403.98|64,345.38|74,673.53|86,420.98|94,614.36|103,534.47|108,124.88|

（2）其他营业收入的预测
通过对厦门航空有限公司 2010年度至 2014年其他营业收入分析，其主要构成为票务代理、退票手续费、燃油附加费、航空保险附加费收入等。通过对其项目构成分析，结合其性质、与主营业务的关系综合分析确定；其中燃油附加费按照历史年度每人次收费的平均费用水平、最新的燃油附加费征收标准、未来年度乘机人数，预计未来年度的燃油附加费。
综上所述主营业务收入测算结果如下：
单位：万元
|||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|
|项目|2015年|2016年|2017年|2018年|2019年|2020年|2021年|
|主营-客运|1,733,122.33|1,966,644.69|2,157,427.56|2,459,369.82|2,685,984.97|2,936,043.07|3,068,886.43|
|主营-货运|50,403.98|64,345.38|74,673.53|86,420.98|94,614.36|103,534.47|108,124.88|
|其他业务收入|109,302.50|222,594.29|237,939.94|255,363.67|271,801.71|289,541.74|292,928.89|
|代理费收入|1,067.24|1,211.04|1,328.52|1,514.45|1,654.00|1,807.98|1,807.98|
|退票手续费收入|22,094.25|25,071.25|27,503.40|31,352.63|34,241.57|37,429.37|37,429.37|
|燃油附加收入|83,720.78|193,565.68|206,095.28|219,062.20|232,155.29|246,204.34|249,405.99|
|航空保险附加收入|2,420.22|2,746.32|3,012.74|3,434.39|3,750.85|4,100.04|4,285.55|
|合计|1,892,828.81|2,253,584.36|2,470,041.03|2,801,154.47|3,052,401.04|3,329,119.27|3,469,940.20|

 2.主营业务成本的预测
主营业务成本包括直接运营成本、间接运营成本。
北京大正海地人资产评估有限公司 电话：010-8586 8816 传真：010-8586 8385邮编：100025
地址：北京市朝阳区八里庄西里100号住邦2000商务中心1号楼A区707室
冀中能源股份有限公司拟转让厦门航空有限公司15%股权项目资产评估说明
（1）直接运营成本
厦门航空有限公司的直接运营成本主要包括职工薪酬、航空油料消耗、折旧费、修理费、租赁费、机场起降服务费、关税及其他相关费用的成本。
1)职工薪酬预测
职工薪酬根据人工成本、人机比、机队规模、未来年度的薪酬水平综合确定。
2)航空油料消耗
航空油料消耗根据机队规模、飞行小时、单位油耗、单位燃油成本综合确定。
3)起降服务费
起降服务费根据历史年机队规模、起降架次、平均收费水平，结合未来年度的机队规模综合确定。
4)飞机、发动机大修费及修理费
飞机、发动机大修费及修理费根据历史年度的机队规模、年维修费用综合确定，永续年期的飞机、发动机修理费参考其飞行小时、每小时预计承担的大修成本综合分析确定。
5)折旧费
折旧费用根据企业资产规模、折旧率、折旧政策综合确定。
6)其他相关费用
其他相关费用根据历史年度的发生额、与主营业业务、机队规模的关系，综合分析确定。
（2）间接营运成本的预测
根据历史年度的发生额、与主营业业务、机队规模的关系，综合分析确定。
综上所述得出的营业成本预测表，详见下表：
单位：人民币万元
|||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|
|项目|2015年|2016年|2017年|2018年|2019年|2020年|2021年|
|直接营运成本|1,459,685.49|1,757,876.89|1,933,660.41|2,154,037.02|2,362,969.27|2,585,769.02|2,660,853.56|
|职工薪酬|191,294.58|216,101.17|243,860.63|274,776.92|309,065.04|348,739.96|348,739.96|
|制服费|852.43|980.30|1,127.34|1,296.44|1,490.91|1,714.54|1,714.54|
|民航基础设施建设基金|50,214.97|55,179.48|60,632.87|66,522.53|73,048.05|79,828.80|83,537.10|
|航空油料消耗|524,458.11|723,955.87|793,347.34|868,290.13|951,383.64|1,037,605.32|1,084,791.52|
|航材消耗件消耗|20,820.42|22,862.47|25,116.75|27,551.38|30,249.00|33,051.84|34,584.75|
|高价周转件折旧|12,918.66|14,309.91|15,869.06|17,428.22|19,155.29|20,966.70|20,966.70|

北京大正海地人资产评估有限公司 电话：010-8586 8816 传真：010-8586 8385邮编：100025
地址：北京市朝阳区八里庄西里100号住邦2000商务中心1号楼A区707室
冀中能源股份有限公司拟转让厦门航空有限公司15%股权项目资产评估说明
|||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|
|项目|2015年|2016年|2017年|2018年|2019年|2020年|2021年|
|飞机、发动机折旧费|151,152.76|167,430.75|185,673.40|203,916.06|224,123.37|245,317.44|245,317.44|
|飞机、发动机大修费|137,003.97|153,383.62|171,465.61|220,994.16|242,632.20|265,114.22|277,409.98|
|飞机、发动机保险费|3,017.86|3,310.74|3,629.08|3,972.88|4,342.16|4,749.63|4,966.10|
|经营性租赁费|86,320.79|96,186.02|106,051.25|118,382.80|130,714.34|145,512.19|145,512.19|
|国内机场起降服务费|195,383.79|208,337.44|221,674.74|235,500.68|250,405.92|264,975.84|268,488.28|
|餐食供应品费|45,070.19|50,547.23|55,433.75|60,689.13|66,245.94|72,362.50|75,502.61|
|客舱服务费|3,305.04|3,629.20|3,987.05|4,373.52|4,801.74|5,246.67|5,490.00|
|行李、货物、邮件赔偿费|228.76|251.19|275.96|302.71|332.35|363.14|379.99|
|航班延误费|8,034.91|8,822.96|9,692.93|10,632.49|11,673.54|12,755.19|13,346.77|
|飞行训练费|15,006.52|16,478.35|18,103.15|19,857.93|21,802.27|23,822.44|24,927.30|
|关税|4,710.30|5,248.62|5,786.94|6,459.83|7,132.73|7,940.21|8,747.69|
|头等舱服务费|4,020.99|4,415.37|4,850.74|5,320.93|5,841.91|6,383.22|6,679.27|
|其他直接营运费|5,870.44|6,446.20|7,081.81|7,768.27|8,528.88|9,319.16|9,751.37|
|间接运营成本|120,887.23|131,998.21|144,252.04|157,552.96|172,261.19|187,789.57|187,789.57|
|折旧费|7,485.42|7,485.42|7,485.42|7,485.42|7,485.42|7,485.42|7,485.42|
|固定资产维修费|2,024.28|2,226.71|2,449.38|2,694.32|2,963.75|3,260.13|3,260.13|
|办公费|6,579.90|7,237.89|7,961.68|8,757.84|9,633.63|10,596.99|10,596.99|
|差旅费|82,332.77|90,407.92|99,322.32|108,949.88|119,617.41|130,701.02|130,701.02|
|出国人员经费|1,043.10|1,147.41|1,262.15|1,388.37|1,527.20|1,679.92|1,679.92|
|业务招待费|729.22|802.15|882.36|970.60|1,067.66|1,174.42|1,174.42|
|低值易耗品|1,887.51|2,076.27|2,283.89|2,512.28|2,763.51|3,039.86|3,039.86|
|劳动保护费|2,237.98|2,461.78|2,707.96|2,978.76|3,276.63|3,604.29|3,604.29|
|警卫消防费|112.35|123.59|135.95|149.54|164.50|180.95|180.95|
|机动车费|1,659.08|1,824.99|2,007.49|2,208.24|2,429.07|2,671.97|2,671.97|
|机场柜台租金|5,541.16|6,095.28|6,704.81|7,375.29|8,112.82|8,924.10|8,924.10|
|无形资产摊销|710.65|710.65|710.65|710.65|710.65|710.65|710.65|
|其他费用|8,543.77|9,398.15|10,337.97|11,371.76|12,508.94|13,759.83|13,759.83|
|合计|1,580,572.71|1,889,875.11|2,077,912.44|2,311,589.97|2,535,230.46|2,773,558.58|2,848,643.13|

 3.其他业务收支的预测
其它业务收支主要包括地面运输、地面服务、对外配餐、航材价拨、机务维修、货物延伸服务及其他业务。
地面运输、地面服务收入主要为厦门航空在机场提供航空运输的相关地面支持服务而收取的费用。对外配餐收入主要是厦航配餐部门为其他航空公司提供配餐收入。航材价拨收入主要是转让航材收入。货物延伸服务收入主要包括行李打包费、行李寄存费、行李搬
运服务费、贵宾室服务费等。
北京大正海地人资产评估有限公司 电话：010-8586 8816 传真：010-8586 8385邮编：100025
地址：北京市朝阳区八里庄西里100号住邦2000商务中心1号楼A区707室
冀中能源股份有限公司拟转让厦门航空有限公司15%股权项目资产评估说明
由于国内的航空市场在预测期间内各年度将会继续增长，厦门航空预期地面运输、地面服务、对外配餐、航材价拨、机务维修、货物延伸服务等收入在预测期间内各年度有约15%的增长。
其他业务支出主要包括对外配餐成本、航材价拨成本及其他支出等，在未来各年度的支出参考历史年度金额分析确定。
其他业务收入及支出预测表
单位：人民币万元
|||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|
|项目|2015年|2016年|2017年|2018年|2019年|2020年|2021年|
|其他业务收入|18,658.78|21,457.60|24,676.24|28,377.68|32,634.33|37,529.48|37,529.48|
|地面运输收入|-|-|-|-|-|-|-|
|地面服务收入|2,632.89|3,027.82|3,481.99|4,004.29|4,604.93|5,295.68|5,295.68|
|对外配餐收入|1,088.06|1,251.26|1,438.95|1,654.80|1,903.02|2,188.47|2,188.47|
|航材价拨收入|490.69|564.29|648.93|746.27|858.21|986.95|986.95|
|机务维修收入|-|-|-|-|-|-|-|
|货物延伸服务收入|3,118.27|3,586.01|4,123.91|4,742.50|5,453.87|6,271.95|6,271.95|
|房租收入|1,960.29|2,254.33|2,592.48|2,981.35|3,428.56|3,942.84|3,942.84|
|培训收入|1,313.59|1,510.63|1,737.23|1,997.81|2,297.48|2,642.10|2,642.10|
|其他代理费收入|1,577.34|1,813.94|2,086.03|2,398.93|2,758.77|3,172.59|3,172.59|
|其他收入|6,477.67|7,449.32|8,566.72|9,851.73|11,329.49|13,028.91|13,028.91|
|其他业务支出|2,685.45|3,088.27|3,551.51|4,084.24|4,696.88|5,401.41|5,401.41|
|对外配餐成本|733.76|843.83|970.40|1,115.96|1,283.36|1,475.86|1,475.86|
|航材价拨成本|182.63|210.02|241.52|277.75|319.42|367.33|367.33|
|培训支出|7.52|8.65|9.95|11.44|13.15|15.13|15.13|
|其他支出|1,761.54|2,025.77|2,329.64|2,679.09|3,080.95|3,543.09|3,543.09|

 4.营业税金及附加的估算
厦门航空有限公司的税项主要有营业税、增值税、城建税及教育费附加。其中：营业税按5%计征，增值税按17%、11%、6%，城建税按7%计征、教育费附加按5%计征。根据上述税收政策预测的营业税金及附加如下表：
营业税金及附加预测表
单位：人民币万元
|||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|
|项目|2015年|2016年|2017年|2018年|2019年|2020年|2021年|
|营业税|1,400.64|1,593.06|1,762.38|2,012.26|2,219.02|2,449.74|2,449.74|

北京大正海地人资产评估有限公司 电话：010-8586 8816 传真：010-8586 8385邮编：100025
地址：北京市朝阳区八里庄西里100号住邦2000商务中心1号楼A区707室
冀中能源股份有限公司拟转让厦门航空有限公司15%股权项目资产评估说明
|||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|
|项目|2015年|2016年|2017年|2018年|2019年|2020年|2021年|
|城建税|-|-|-|476.68|413.11|463.70|2,021.75|
|教育费附加|-|-|-|340.49|295.08|331.21|1,444.11|
|合计|1,400.64|1,593.06|1,762.38|2,829.42|2,927.20|3,244.65|5,915.61|

 5.销售费用的预测
厦门航空有限公司销售费用为职工薪酬、折旧费、维修费、场地使用费、销售代理费、电脑系统使用费、业务招待费及其他费用。
评估人员根据厦门航空有限公司财务报表披露的前三年销售费用情况、根据 2015年的经营预算分析，结合实际执行情况得出 2015及未来年度的费用。职工薪酬在 2015年的基础上预计年增长率为10%；折旧费按照测算的折旧额预测；销售代理费、电脑系统使用费及其他费用参照历史年度该费用占收入的比例进行预测；其他费用按照 2015年的经营预算分析确定未来年度的费用金额。据此得出销售费用详见下表：
销售费用预测表
单位：人民币万元
|||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|
|项目|2015年|2016年|2017年|2018年|2019年|2020年|2021年|
|职工薪酬|44,212.48|48,633.73|53,497.10|58,846.81|64,731.49|71,204.64|71,204.64|
|制服费|196.81|216.49|238.13|261.95|288.14|316.96|316.96|
|办公费|1,106.14|1,161.44|1,219.51|1,280.49|1,344.52|1,411.74|1,411.74|
|折旧费|1,618.88|1,618.88|1,618.88|1,618.88|1,618.88|1,618.88|1,618.88|
|维修费|879.39|967.33|1,064.06|1,170.47|1,287.51|1,416.27|1,416.27|
|机动车费|460.42|506.46|557.11|612.82|674.10|741.52|741.52|
|劳动保护费|405.45|445.99|490.59|539.65|593.62|652.98|652.98|
|场地使用费|1,658.70|1,824.57|2,007.02|2,207.73|2,428.50|2,671.35|2,671.35|
|票证印刷费|68.72|79.02|90.88|104.51|120.18|138.21|138.21|
|宣传广告费|975.57|1,073.13|1,180.44|1,298.49|1,428.34|1,571.17|1,571.17|
|差旅费|1,353.16|1,488.48|1,637.33|1,801.06|1,981.16|2,179.28|2,179.28|
|销售代理费|49,341.79|58,745.88|64,388.42|73,019.80|79,569.24|86,782.66|86,782.66|
|电脑系统使用费|17,845.17|19,430.83|20,688.60|21,990.27|23,304.60|24,714.90|24,714.90|
|低值易耗品|343.86|378.25|416.07|457.68|503.45|553.80|553.80|
|业务招待费|577.83|635.61|699.17|769.09|846.00|930.60|930.60|
|出国人员经费|71.43|78.57|86.43|95.07|104.58|115.04|115.04|
|其他|12,778.34|15,213.77|16,675.05|18,910.37|20,606.52|22,474.62|22,474.62|
|合计|133,894.14|152,498.44|166,554.82|184,985.15|201,430.84|219,494.61|219,494.61|

6.管理费用的预测
北京大正海地人资产评估有限公司 电话：010-8586 8816 传真：010-8586 8385邮编：100025
地址：北京市朝阳区八里庄西里100号住邦2000商务中心1号楼A区707室
冀中能源股份有限公司拟转让厦门航空有限公司15%股权项目资产评估说明
厦门航空有限公司的管理费用包括管理人员的职工薪酬、折旧费、摊销费、机动车费、税费、业务招待费、场地使用费、董事会费、审计咨询费、劳动保护费、研发费、运输费、取暖费等。
评估人员根据厦门航空有限公司前三年管理费用情况，经过向管理人员的了解，通过对2015的各费用分析，结合实际执行情况得出2015年的各项管理费用。职工薪酬在2014年的基础上预计年增长率为10%；折旧费、摊销费按照测算的折旧额、摊销额预测；其他与日常管理的费用预计在2014年的基础上年增长10%—15%；税金、审计咨询、诉讼费预计保持与 2015年持平分别为维持在历史水平；本次预测，预计在 2020年以后达到稳定状态。据此得出管理费用详见下表：
管理费用预测表
单位：人民币万元
|||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|
|项目|2015年|2016年|2017年|2018年|2019年|2020年|2021年|
|职工薪酬|38,085.67|41,894.24|46,083.66|50,692.02|55,761.23|61,337.35|61,337.35|
|制服费|69.72|76.69|84.36|92.79|102.07|112.28|112.28|
|办公费|1,168.71|1,344.01|1,545.61|1,777.46|2,044.08|2,350.69|2,350.69|
|差旅费|652.80|718.09|789.89|868.88|955.77|1,051.35|1,051.35|
|折旧费|3,016.30|3,016.30|3,016.30|5,245.25|5,245.25|5,245.25|5,245.25|
|固定资产维修费|1,813.37|1,994.71|2,194.18|2,413.59|2,654.95|2,920.45|2,920.45|
|低值易耗品|417.03|458.74|504.61|555.07|610.58|671.63|671.63|
|机动车费|956.77|1,052.45|1,157.70|1,273.47|1,400.81|1,540.89|1,540.89|
|出国人员经费|738.97|812.87|894.16|983.57|1,081.93|1,190.12|1,190.12|
|业务招待费|665.57|732.13|805.34|885.88|974.47|1,071.91|1,071.91|
|劳动保护费|371.54|408.69|449.56|494.52|543.97|598.36|598.36|
|财产保险费|265.64|292.20|321.42|353.57|388.92|427.81|427.81|
|场地使用费|1,105.60|1,216.16|1,337.77|1,471.55|1,618.71|1,780.58|1,780.58|
|房产税|1,102.85|1,102.85|1,102.85|1,102.85|1,102.85|1,102.85|1,102.85|
|车船使用税|21.90|21.90|21.90|21.90|21.90|21.90|21.90|
|土地使用税|355.36|355.36|355.36|355.36|355.36|355.36|355.36|
|印花税|467.31|564.94|633.38|726.18|793.80|857.98|857.98|
|境外税金|3.75|4.31|4.96|5.70|6.56|7.54|7.54|
|董事会费|0.46|0.46|0.46|0.46|0.46|0.46|0.46|
|审计咨询费|514.74|540.48|567.50|595.88|625.67|656.95|656.95|
|诉讼费|0.05|0.05|0.05|0.05|0.05|0.05|0.05|
|无形资产摊销|1,308.31|1,308.31|1,308.31|1,308.31|1,308.31|1,308.31|1,308.31|

北京大正海地人资产评估有限公司 电话：010-8586 8816 传真：010-8586 8385邮编：100025
地址：北京市朝阳区八里庄西里100号住邦2000商务中心1号楼A区707室
冀中能源股份有限公司拟转让厦门航空有限公司15%股权项目资产评估说明
|||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|
|项目|2015年|2016年|2017年|2018年|2019年|2020年|2021年|
|宣传广告费|2,045.19|2,249.71|2,474.68|2,722.15|2,994.37|3,293.80|3,293.80|
|存货盘亏(减盘盈)|3.09|3.09|3.09|3.09|3.09|3.09|3.09|
|科技研发费|82.93|91.22|100.34|110.37|121.41|133.55|133.55|
|其他|2,222.64|2,444.91|2,689.40|2,958.34|3,254.17|3,579.59|3,579.59|
|合 计|71,937.71|77,906.90|84,417.00|93,635.01|101,371.42|109,955.49|109,955.49|

 7.财务费用的预测
厦门航空有限公司的财务费用主要为银行存款利息收入、借款利息支出、银行手续费等。银行存款利息收入鉴于其波动比较大或者金额比较小，本次预测时不予考虑；假定汇率不发生变动，本次评估不考虑汇兑损益；手续费参考历史年度的平均水平确定。
银行手续费参考历史年度的发生额进行预测；借款利息参考借款合同、利率确定。
8.营业外收支
厦门航空有限公司营业外收支主要为政府补助，其内容主要为收到的航线补助，参照其占历史年度收入的比例来确定，其他金额较大的项目本次评估预测参照其历史期的平均水平进行预测。
9.所得税的预测
被评估单位厦门航空有限公司执行的所得税率为25%，预测2015年及以后年度的企业所得税税率为25%。
10.折旧与摊销的预测
1)折旧预测
根据厦门航空有限公司的财务报表披露，厦门航空有限公司的固定资产主要包括房屋建筑物、机器设备、车辆、电子设备。固定资产按取得时的实际成本计价。
本次评估中，考虑到厦门航空有限公司所采用的固定资产计提折旧的政策，以及对其历史折旧状况的调查，按现执行的折旧政策测算加权平均折旧率预测未来经营期内的固定资产折旧额。
厦门航空有限公司折旧测算根据企业的资产类型，折旧年限、残值率以此测算每年折旧额。
厦门航空有限公司折旧费用在销售费用、管理费用、高价周转件折旧、飞机、发动机折旧、间接营运费、其他费用之间进行分配，评估人员按照以往年度分配的比例，预测折
北京大正海地人资产评估有限公司 电话：010-8586 8816 传真：010-8586 8385邮编：100025
地址：北京市朝阳区八里庄西里100号住邦2000商务中心1号楼A区707室
冀中能源股份有限公司拟转让厦门航空有限公司15%股权项目资产评估说明
旧费用明细表详见下表：
折旧费用分配表
单位：人民币万元
|||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|
|项目|2015年|2016年|2017年|2018年|2019年|2020年|2021年|
|销售费用|1,618.88|1,618.88|1,618.88|1,618.88|1,618.88|1,618.88|1,618.88|
|管理费用|3,016.30|3,016.30|3,016.30|5,245.25|5,245.25|5,245.25|5,245.25|
|高价周转件折旧|12,918.66|14,309.91|15,869.06|17,428.22|19,155.29|20,966.70|20,966.70|
|飞机、发动机折旧|151,152.76|167,430.75|185,673.40|203,916.06|224,123.37|245,317.44|245,317.44|
|间接营运费|7,485.42|7,485.42|7,485.42|7,485.42|7,485.42|7,485.42|7,485.42|
|合计|176,192.03|193,861.26|213,663.07|235,693.83|257,628.22|280,633.69|280,633.69|

 2)摊销预测
截至评估基准日2014年12月31日，厦门航空有限公司资产负债表披露账面存在的无形资产，具体为土地使用权和其他无形资产。参照其会计政策进行摊销，在管理费用和主营业务成本中进行分摊。
摊销费用分配表
单位：人民币万元
|||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|
|项目|2015年|2016年|2017年|2018年|2019年|2020年|2021年|
|管理费用|1,308.31|1,308.31|1,308.31|1,308.31|1,308.31|1,308.31|1,308.31|
|间接营运费|710.65|710.65|710.65|710.65|710.65|710.65|710.65|
|合计|2,018.96|2,018.96|2,018.96|2,018.96|2,018.96|2,018.96|2,018.96|

 11.纳入合并范围内子公司收益数据预测
厦门航空有限公司纳入合并范围内的公司包括厦门航空器材有限公司（100%）、厦门航空酒店管理有限公司（100%）、河北航空有限公司（99.34%）、厦门航空国际旅行社有限公司（51%），香港厦航假期有限公司（90%）。
（1）厦门航空器材有限公司主要从事航空器材的代理进口业务，营业收入全部为代理手续费收入。营业收入参考历史年度水平结合未来增长率来预测，航空器材公司无营业成本不予预测，营业税金及附加、销售费用按照历史年度营运资金占收入的比例预测；管理费用参照历史年度的费用水平并考虑适当的增长水平来确定。
（2）厦门航空酒店管理有限公司经营金雁酒店、航空宾馆和泉州航空酒店3家自营
酒店和一家洗涤分公司，与水务集团合资经营厦门白鹭园旅游休闲管理有限公司，与国贸
北京大正海地人资产评估有限公司 电话：010-8586 8816 传真：010-8586 8385邮编：100025
地址：北京市朝阳区八里庄西里100号住邦2000商务中心1号楼A区707室
冀中能源股份有限公司拟转让厦门航空有限公司15%股权项目资产评估说明
地产合作输出管理金门湾大酒店。公司主要业务收入为各酒店的客房收入和餐饮收入。营业收入参考历史年度水平结合未来增长率来预测，营业成本参照历史年度的成本占收入的比来确定，营业税金及附加、销售费用按照历史年度营运资金占收入的比例预测；管理费用参照历史年度的费用水平并考虑适当的增长水平来确定。
（3）河北航空有限公司的收益预测采用与母公司一致方式进行预测；
（4）厦门航空国际旅行社有限公司主要业务：主营出境旅游业务、入境旅游业务、国内旅游业务、国内国际机票代理业务(系IATA一类销售代理人)以及会议展览业务。营业收入参考历史年度水平结合未来增长率来预测，营业成本参照历史年度的成本占收入的比来确定，营业税金及附加、销售费用按照历史年度营运资金占收入的比例预测；管理费用参照历史年度的费用水平并考虑适当的增长水平来确定。
（5）香港厦航假期有限公司主要业务：机票销售、货运销售、酒店订房销售、旅游包团和其他业务等。营业收入参考历史年度水平结合未来增长率来预测，营业成本参照历史年度的成本占收入的比来确定，营业税金及附加、销售费用按照历史年度营运资金占收入的比例预测；管理费用参照历史年度的费用水平并考虑适当的增长水平来确定。
鉴于厦门航空酒店管理有限公司、厦门航空国际旅行社有限公司、香港厦航假期有限公司盈利金额较小，本次评估在测算现金流时其折旧的加回和资本性支出金额不变。
根据上述论述得出控股子公司未来年度的预测表如下：
单位：人民币万元营业收入
|||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|
|公司名称|2015年|2016年|2017年|2018年|2019年|2020年|2021年|
|厦门航空器材有限公司|50.97|56.06|61.67|67.84|74.62|82.08|82.08|
|厦门航空酒店管理有限公司|21,176.54|23,294.20|25,623.62|28,185.98|31,004.58|34,105.03|34,105.03|
|厦门航空国际旅行社有限公司|39,525.90|43,478.49|47,826.34|52,608.98|57,869.87|63,656.86|63,656.86|
|厦航假期有限公司|11,717.23|12,888.96|14,177.85|15,595.64|17,155.20|18,870.72|18,870.72|
|河北航空有限公司|181,720.46|263,441.53|352,927.02|439,450.46|487,600.52|492,758.32|492,758.32|

营业成本
|||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|
|公司名称|2015年|2016年|2017年|2018年|2019年|2020年|2021年|
|厦门航空器材有限公司|-|-|-|-|-|-|-|
|厦门航空酒店管理有限公司|5,561.48|6,117.63|6,729.39|7,402.33|8,142.56|8,956.82|8,956.82|
|厦门航空国际旅行社有限公|36,644.42|40,308.87|44,339.75|48,773.73|53,651.10|59,016.21|59,016.21|

北京大正海地人资产评估有限公司 电话：010-8586 8816 传真：010-8586 8385邮编：100025
地址：北京市朝阳区八里庄西里100号住邦2000商务中心1号楼A区707室
冀中能源股份有限公司拟转让厦门航空有限公司15%股权项目资产评估说明
司
|||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|
|厦航假期有限公司|11,072.79|12,180.06|13,398.07|14,737.88|16,211.67|17,832.83|17,832.83|
|河北航空有限公司|165,316.96|247,609.30|313,987.87|381,028.69|409,716.43|416,507.89|416,507.89|

营业税金及附加
|||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|
|公司名称|2015年|2016年|2017年|2018年|2019年|2020年|2021年|
|厦门航空器材有限公司|1.73|1.90|2.09|2.30|2.53|2.78|2.78|
|厦门航空酒店管理有限公司|1,122.05|1,234.26|1,357.68|1,493.45|1,642.80|1,807.08|1,807.08|
|厦门航空国际旅行社有限公司|135.41|148.95|163.84|180.22|198.25|218.07|218.07|
|厦航假期有限公司|-|-|-|-|-|-|-|
|河北航空有限公司|-|-|-|-|15.94|2,402.37|2,470.45|

销售费用
|||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|
|公司名称|2015年|2016年|2017年|2018年|2019年|2020年|2021年|
|厦门航空器材有限公司|17.14|18.85|20.74|22.81|25.10|27.61|27.61|
|厦门航空酒店管理有限公司|9,373.28|10,310.60|11,341.66|12,475.83|13,723.41|15,095.76|15,095.76|
|厦门航空国际旅行社有限公司|1,764.21|1,940.63|2,134.70|2,348.17|2,582.98|2,841.28|2,841.28|
|厦航假期有限公司|3.10|3.41|3.75|4.12|4.53|4.99|4.99|
|河北航空有限公司|11,159.36|15,409.86|20,068.12|24,603.50|27,258.00|27,805.68|27,805.68|

管理费用
|||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|
|公司名称|2015年|2016年|2017年|2018年|2019年|2020年|2021年|
|厦门航空器材有限公司|5.00|5.25|5.51|5.79|6.08|6.38|6.38|
|厦门航空酒店管理有限公司|4,345.37|4,562.64|4,790.77|5,030.31|5,281.83|5,545.92|5,545.92|
|厦门航空国际旅行社有限公司|933.53|980.21|1,029.22|1,080.68|1,134.71|1,191.45|1,191.45|
|厦航假期有限公司|612.48|643.10|675.26|709.02|744.47|781.69|781.69|
|河北航空有限公司|8,004.08|8,371.76|8,766.41|9,017.66|9,382.99|9,874.25|9,874.25|

财务费用
|||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|
|公司名称|2015年|2016年|2017年|2018年|2019年|2020年|2021年|
|厦门航空器材有限公司||||||||
|厦门航空酒店管理有限公司||||||||
|厦门航空国际旅行社有限公司||||||||
|厦航假期有限公司||||||||
|河北航空有限公司|4,212.25|8,457.05|12,453.09|16,467.50|17,293.38|17,293.38|17,293.38|

固定资产折旧
|||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|
|公司名称|2015年|2016年|2017年|2018年|2019年|2020年|2021年|
|河北航空有限公司|40,825.02|51,454.48|62,132.79|64,329.63|64,329.63|-|-|

北京大正海地人资产评估有限公司 电话：010-8586 8816 传真：010-8586 8385邮编：100025
地址：北京市朝阳区八里庄西里100号住邦2000商务中心1号楼A区707室
冀中能源股份有限公司拟转让厦门航空有限公司15%股权项目资产评估说明
无形资产摊销
|||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|
|公司名称|2015年|2016年|2017年|2018年|2019年|2020年|2021年|
|河北航空有限公司|131.81|131.81|131.81|45.41|-|-||

长期待摊费用
|||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|
|公司名称|2015年|2016年|2017年|2018年|2019年|2020年|2021年|
|河北航空有限公司|6,330.61|6,319.11|6,286.29|6,188.84|3,794.75|5,415.14|5,415.14|

 12.资本性支出的预测
在本次评估中，根据企业的发展规划预计未来年度将飞机购买计划，提供运营能力，即需要追加资本性投资，未来经营期内的追加资本主要为持续经营所需的资产更新和营运资金增加额。即本报告所定义的追加资本为
追加资本=资产更新投资+营运资金增加额
资产更新投资=固定资产更新=机器设备更新+房屋建筑物更新+其他设备更新
1）资产更新投资估算
按照收益估算的前提和基础，根据企业的发展规划，在有限期内企业的经营规模随着公司机队规模的扩大相应增加资本支出。在永续期内将维持现有规模的前提下，未来各年不考虑扩大的资本性投资，则只需满足维持现有生产经营能力所必需的更新性投资支出。
固定资产资本性支出预测表
单位：人民币万元
|||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|序号|费用明细项||2015年|2016年|2017年|2018年|2019年|2020年|2021年|
|1|用于现有生产的维护方面的支出|固定资产购建/更新/改造|20,670.00|20,670.00|20,670.00|20,670.00|20,670.00|20,670.00|20,670.00|
|2||无形资产购置/开发|2,018.96|2,018.96|2,018.96|2,018.96|2,018.96|2,018.96|2,018.96|
|3|用于新增生产能力方面的支出|固定资产购建/更新/改造|328,316.09|350,351.92|529,342.03|550,520.29|360,445.33|226,870.10|226,870.10|
|4||无形资产购置/开发|-|-|-|-|-|-|-|

北京大正海地人资产评估有限公司 电话：010-8586 8816 传真：010-8586 8385邮编：100025
地址：北京市朝阳区八里庄西里100号住邦2000商务中心1号楼A区707室
冀中能源股份有限公司拟转让厦门航空有限公司15%股权项目资产评估说明
资本
性支
出转
5 - - - - - - -入在
建工
程
||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|6|在建工程转入固定资产|-|-|-|-|-|-|-|
|7|其他支出|4,005.47|1,230.81|2,156.07|2,430.00|2,430.00|2,430.00|2,430.00|
||合计|355,010.52|374,271.69|554,187.05|575,639.25|385,564.29|251,989.06|251,989.06|

 13. 营运资金的预测
营运资金增加额系指企业在不改变当前营业生产条件下，为维持正常经营而需新增投入的营运性资金，即为保持企业持续经营能力所需的新增资金。如正常经营所需保持的现金、产品存货购置、代客户垫付购货款（应收款项）等所需的基本资金以及应付的款项等。
营运资金的增加是指随着企业经营活动的变化，获取他人的商业信用而占用的现金，正常经营所需保持的现金、存货等；同时，在经济活动中，提供商业信用，相应可以减少现金的即时支付。因此估算营运资金的增加额，原则上只需考虑正常经营所需保有的现金（最低现金保有量）、存货、应收款项和应付款项等主要因素。本报告所定义的营运资金增加额为：
营运资金增加额＝当期营运资金－上期营运资金
其中：
营运资金＝经营性现金＋存货＋应收款项+预付款项－应付款项-预收款项
应收款项＝营业收入总额/应收账款周转率
预付款项=付现成本/预付款项周转率
其中，应收款项主要包括应收账款、应收票据以及与经营生产相关的其他应收账款等诸项。
存货＝营业成本总额/存货周转率
北京大正海地人资产评估有限公司 电话：010-8586 8816 传真：010-8586 8385邮编：100025
地址：北京市朝阳区八里庄西里100号住邦2000商务中心1号楼A区707室
冀中能源股份有限公司拟转让厦门航空有限公司15%股权项目资产评估说明
应付款项＝付现成本总额/应付账款周转率
预收款项=营业收入总额/预收款项周转率
其中，应付款项主要包括应付账款、应付票据、应付职工薪酬、应交税金以及与经营生产相关的其他应付账款等诸项。
根据对评估对象经营情况的调查，以及经审计的评估对象的资产和损益、收入和成本费用的统计分析以及对未来经营期内各年度收入与成本的估算结果，按照上述定义，可得到未来经营期内各年度的经营性现金（最低现金保有量）、存货、应收款项和应付款项等及其营运资金增加额。估算结果见下表：
单位：人民币万元
|||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|
|项目|2015年|2016年|2017年|2018年|2019年|2020年|2021年|
|营业收入|2,166,110.87|2,618,698.20|2,935,905.31|3,366,098.31|3,679,496.03|3,976,991.02|3,976,991.02|
|营业成本|1,803,495.59|2,202,413.10|2,464,746.32|2,774,039.04|3,035,667.96|3,290,891.27|3,290,891.27|
|营业税金及附加|2,659.82|2,978.16|3,286.00|4,505.40|4,770.78|5,272.58|7,943.54|
|期间费用|270,956.36|305,140.93|335,589.05|373,137.25|402,284.84|431,113.95|431,113.95|
|销售费用|156,211.23|180,181.81|200,123.79|224,439.58|245,024.87|265,269.92|265,269.92|
|管理费用|71,937.71|77,906.90|84,417.00|93,635.01|101,371.42|109,955.49|109,955.49|
|财务费用|42,807.42|47,052.23|51,048.27|55,062.67|55,888.55|55,888.55|55,888.55|
|完全成本|2,077,111.77|2,510,532.19|2,803,621.37|3,151,681.69|3,442,723.57|3,727,277.81|3,729,948.76|
|其中：折旧摊销|229,388.49|259,259.04|291,289.67|316,916.75|337,994.97|299,874.53|299,874.53|
|折旧|218,600.38|248,482.41|280,545.86|306,356.80|329,874.52|290,133.69|290,133.69|
|摊销|10,788.12|10,776.63|10,743.81|10,559.95|8,120.45|9,740.84|9,740.84|
|付现成本|1,847,723.27|2,251,273.15|2,512,331.70|2,834,764.94|3,104,728.60|3,427,403.28|3,430,074.23|
|最低现金保有量|153,976.94|187,606.10|209,360.97|236,230.41|258,727.38|285,616.94|285,839.52|
|存 货|36,150.32|44,146.46|49,404.82|55,604.47|60,848.71|65,964.56|65,964.56|
|应收款项|91,675.19|110,829.80|124,254.80|142,461.63|155,725.40|168,316.13|168,316.13|
|预付款项|641,034.07|781,038.38|871,607.90|983,470.27|1,077,129.26|1,189,075.39|1,190,002.03|
|应付款项|625,020.25|761,527.08|849,834.07|958,901.98|1,050,221.26|1,159,370.83|1,160,274.32|
|预收款项|8,046.73|9,528.92|10,683.17|12,248.56|13,388.95|14,471.47|14,471.47|
|营运资金|289,769.54|352,564.74|394,111.25|446,616.24|488,820.55|535,130.70|535,376.43|
|营运资金增加额|-59,411.53|62,795.20|41,546.52|52,504.99|42,204.31|46,310.15|245.73|

(五) 净现金流量估算
综上所述，对未来收益的预测，主要是在目前经营状况、财务数据的核实以及对行业的市场调研、分析的基础上，结合目前市场需求与未来的发展等综合情况作出的一种专业
北京大正海地人资产评估有限公司 电话：010-8586 8816 传真：010-8586 8385邮编：100025
地址：北京市朝阳区八里庄西里100号住邦2000商务中心1号楼A区707室
冀中能源股份有限公司拟转让厦门航空有限公司15%股权项目资产评估说明
判断。得出净现金流量估算表如下：
净现金流量预测表
单位：人民币万元
||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|项目|2015年|2016年|2017年|2018年|2019年|2020年|2021年|永续|
|营业收入|2,166,110.87|2,618,698.20|2,935,905.31|3,366,098.31|3,679,496.03|3,976,991.02|3,976,991.02|3,976,991.02|
|减：营业成本|1,803,495.59|2,202,413.10|2,464,746.32|2,774,039.04|3,035,667.96|3,290,891.27|3,290,891.27|3,290,891.27|
|营业税金及附加|2,659.82|2,978.16|3,286.00|4,505.40|4,770.78|5,272.58|7,943.54|7,943.54|
|销售费用|156,211.23|180,181.81|200,123.79|224,439.58|245,024.87|265,269.92|265,269.92|265,269.92|
|管理费用|71,937.71|77,906.90|84,417.00|93,635.01|101,371.42|109,955.49|109,955.49|109,955.49|
|财务费用|42,807.42|47,052.23|51,048.27|55,062.67|55,888.55|55,888.55|55,888.55|55,888.55|
|营业利润|88,999.10|108,166.01|132,283.95|214,416.62|236,772.45|249,713.22|247,042.26|247,042.26|
|加：营业外收入|50,983.09|61,716.98|69,774.07|80,085.62|87,208.49|93,138.33|96,053.33|96,053.33|
|减：营业外支出|300.00|300.00|300.00|300.00|300.00|300.00|300.00|300.00|
|利润总额|139,682.19|169,582.98|201,758.01|294,202.25|323,680.94|342,551.55|342,795.58|342,795.58|
|减：所得税费用|34,920.55|42,395.75|50,439.50|73,550.56|80,920.23|85,637.89|85,698.90|85,698.90|
|净利润|104,761.64|127,187.24|151,318.51|220,651.69|242,760.70|256,913.66|257,096.69|257,096.69|
|+ 折旧|218,600.38|248,482.41|280,545.86|306,356.80|329,874.52|290,133.69|290,133.69|290,133.69|
|+ 无形资产摊销|2,150.77|2,150.77|2,150.77|2,064.37|2,018.96|2,018.96|2,018.96|2,018.96|
|+ 长期待摊费用摊销|8,637.35|8,625.85|8,593.03|8,495.58|6,101.49|7,721.88|7,721.88|7,721.88|
|- 追加资本性支出|335,010.52|354,271.69|534,187.05|555,639.25|365,564.29|231,989.06|299,874.53|299,874.53|
|- 营运资金净增加|-59,411.53|62,795.20|41,546.52|52,504.99|42,204.31|46,310.15|245.73|-|
|+ 扣税后利息|30,335.57|33,519.17|36,516.20|39,527.00|40,146.41|40,146.41|40,146.41|40,146.41|
|净现金流量|88,886.72|2,898.55|-96,609.19|-31,048.80|213,133.49|318,635.39|296,997.37|297,243.10|

(六)折现率的确定
本次评估收益额口径为企业自由现金流量，则折现率选取加权平均资本成本(WACC)。
r=r×w+r×w
d d e e
式中：
r：所得税后长期付息债务利率；
d
r=r×（1-t）
d 0
r：所得税前长期付息债务利率；
0
t：适用所得税税率；
W：付息债务价值在投资性资产中所占的比例；
d
北京大正海地人资产评估有限公司 电话：010-8586 8816 传真：010-8586 8385邮编：100025
地址：北京市朝阳区八里庄西里100号住邦2000商务中心1号楼A区707室
冀中能源股份有限公司拟转让厦门航空有限公司15%股权项目资产评估说明
D
W
d
(ED)
W：权益资本价值在投资性资产中所占的比例；
e
E
W
e
(E D)
r：权益资本成本，采用CAPM（Capital Asset PricingModle）模型确定。
e
公式如下：
r=r+（r－r）＋ε
e f m f
式中：
r：权益资本成本
e
r：无风险报酬率；
f
：企业风险系数；
r-r：市场风险溢价;
m f
r：市场报酬率；
m
ε：公司特定风险调整系数
1.无风险报酬率 r的确定
f
无风险报酬率反映的是在本金没有违约风险、期望收入得到保证时资金的基本价值。
在此情形下，投资者仅仅牺牲了某一时期货币的使用价值或效能。对一般投资者而言，国债利率通常成为无风险报酬率的参考标准。这不仅因为各国的国债利率是金融市场上同类金融产品中最低的，而且还因为国债具有有期性、安全性、收益性和流动性等特点。
由于国债具有以上本质特征，其复利率常被用作无风险利率。
评估人员通过 Wind资讯查询，选取距评估基准日到期年限 10年期以上的国债到期收益率4.28%（复利收益率）作为无风险收益率。
无风险回报率r=4.28%。
f
2.权益系统风险系数β值确定
β被认为是衡量公司相对风险的指标，投资股市中一个公司，如果其β值为1.1，则意味着股票风险比整个股市场平均风险高10%；相反，如果公司β为0.9，则表示其股票风险比股市场平均低10%。
北京大正海地人资产评估有限公司 电话：010-8586 8816 传真：010-8586 8385邮编：100025
地址：北京市朝阳区八里庄西里100号住邦2000商务中心1号楼A区707室
冀中能源股份有限公司拟转让厦门航空有限公司15%股权项目资产评估说明
个股的合理回报率＝无风险回报率＋β×（整体股市回报率－无风险回报率）+企业特定风险调整系数
β＝1时，代表该个股的系统风险＝大盘整体系统风险；
β>1时代表该个股的系统风险高于大盘，一般是易受经济周期影响；
β<1时代表该个股风险低于大盘，一般不易受经济周期影响。
权益的系统风险系数β：
β=βu×[1＋(1-t)D/E]
其中：β：权益系统风险系数（有财务杠杆的β）
βu：无财务杠杆的β
D/E：债务市值/权益市值
t：所得税率
评估人员通过 Wind资讯软件系统，选取委估公司的业务范围相同、经营规模相近、资本结构相似的国内沪深上市的航空运输行业公司 4家，查取航空运输行业的可比上市公司的有财务杠杆贝塔系数为1.1768，如下表：
||||
|-|-|-|
|证券代码|证券简称|Beta|
|600029.SH|南方航空|1.3040|
|600115.SH|东方航空|1.3130|
|600221.SH|海南航空|0.8968|
|601111.SH|中国国航|1.1935|
|平均值||1.1768|

数据来源：Wind资讯 3. 市场报酬率 r的确定
m
市场报酬率是预期市场证券组合收益率，r的确定既可以依靠历史数据，又可以基于 m
事前估算。一般取证券市场基准日前 10年平均报酬率作为市场报酬率，通过 wind资讯系统，查取证券市场基准日前10年平均报酬率 r为11.43%
m
4.公司特定风险调整系数ε的确定
特定公司风险溢、折价，表示非系统风险，由于被评估单位具有特定的优势或劣势，要求的回报率也相应增加或减少。本次被评估单位为非上市公司，而评估参数选取参照的是上市公司，故需通过特定风险调整。综合考虑企业的规模、经营状况、财务状况及流动
北京大正海地人资产评估有限公司 电话：010-8586 8816 传真：010-8586 8385邮编：100025
地址：北京市朝阳区八里庄西里100号住邦2000商务中心1号楼A区707室
冀中能源股份有限公司拟转让厦门航空有限公司15%股权项目资产评估说明
性等，确定委估企业特定风险调整系数为2.86%。
5. r折现率的确定
e
将上述各值分别代入公式：
r=r+（r－r）＋ε
e f m f
则折现率 r=15.55％
6.综合折现率r的确定
所得税前付息债务利率5.65%,适用所得税税率为25%；则：所得税后债务利率 r为 d4.24%；
W：付息债务价值在投资性资产中所占的比例；
d
W：权益资本价值在投资性资产中所占的比例；
e
则根据公式：r=r×w+r×w综合折现率取整为8.66%。
d d e e，
(七) 永续期增长率的确定
对明确预测期2020年后的后续价值的估计采用永续增长模型。
根据竞争均衡理论，后续期的业务增长率大体等于宏观经济的名义增长率，宏观经济增长率情况。绝大多数可以持续生存的企业，其业务增长率可以按宏观经济增长率或略低于宏观经济增长率估计。根据厦门航空未来营业收入、利润测算情况，后续期收入、成本、利润基本稳定，基于稳健原则，其未来永续年增长率g约为2％。
(八) 经营性资产价值
将折现率R=8.66%代入公式得出被评估单位经营性资产的价值为3,032,395.90万元。
||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|项目|2015年|2016年|2017年|2018年|2019年|2020年|2021年|永续|
|净现金流量|88,886.72|2,898.55|-96,609.19|-31,048.80|213,133.49|318,635.39|296,997.37|297,243.10|
|折现期|1.00|2.00|3.00|4.00|5.00|6.00|7.00|-|
|折现率|8.66%|8.66%|8.66%|8.66%|8.66%|8.66%|8.66%|8.66%|
|折现系数|0.9203|0.8470|0.7795|0.7173|0.6602|0.6075|0.5591|8.5632|
|净现值|81,802.61|2,454.95|-75,302.49|-22,272.35|140,702.95|193,586.83|166,059.87|2,545,363.53|
|经营性资产价值|3,032,395.90||||||||

(九) 非经营性资产和溢余资产的价值
在评估基准日被评估单位存在货币资金，在本次预测中尚未考虑，经核实确认为溢余的资产，以评估基准日账面货币资金扣除每年必须的货币支出金额作为溢余的货币资产，
北京大正海地人资产评估有限公司 电话：010-8586 8816 传真：010-8586 8385邮编：100025
地址：北京市朝阳区八里庄西里100号住邦2000商务中心1号楼A区707室
冀中能源股份有限公司拟转让厦门航空有限公司15%股权项目资产评估说明
金额为323,944.10元。
在评估基准日被评估单位存在应收利息、预付账款、可供出售金融资产、开发支出递延所得税资产，具体为预交土地款和预缴的增值税、在建工程、待处理飞机。本次评估尚未考虑其价值，作为非经营资产，账面金额为57,166.38万元，评估值为97,518.98万元。
在评估基准日被评估单位存在应付利息、递延所得税负债，其他应付款（与股东往来款）、递延收益本次评估尚未考虑其价值，作为非经营性负债，金额为116,240.44万元。
溢余、非经营资产、负债汇总表
单位：人民币万元
|||||
|-|-|-|-|
|序号|项 目|账面值|评估值|
|一|溢余性资产|323,944.10|323,944.10|
|1|货币资金|323,944.10|323,944.10|
|二|非经营性资产|85,431.19|125,783.79|
|1|应收利息|9,475.02|9,475.02|
|2|预付账款|4,315.89|4,315.89|
|3|其他应收款|24,330.00|24,330.00|
|4|其他应收款|2,780.00|2,780.00|
|5|可供出售金融资产|10,148.34|50,500.94|
|6|开发支出|78.04|78.04|
|7|递延所得税资产|16,028.64|16,028.64|
|8|其他流动资产|10,417.99|10,417.99|
|9|在建工程|3,466.55|3,466.55|
|10|固定资产|4,390.73|4,390.73|
|三|非经营性负债|116,240.44|107,967.00|
|1|应付利息|5,280.69|5,280.69|
|2|递延所得税负债|2,027.29|2,027.29|
|3|其他应付款|75,838.69|75,838.69|
|4|递延收益|33,093.77|24,820.33|
||合计|293,134.85|341,760.89|

(十) 长期股权投资价值
1）长期股权投资
厦门航空公司不具有控制权的公司共计 7家，分别为厦门航空文化传媒有限公司、北京云翔伟业信息技术有限公司、厦门民航凯亚有限公司、厦门航空房地产开发公司、厦门航空工业公司、中国南航集团财务有限公司、厦门白鹭园旅游休闲有限公司。
北京大正海地人资产评估有限公司 电话：010-8586 8816 传真：010-8586 8385邮编：100025
地址：北京市朝阳区八里庄西里100号住邦2000商务中心1号楼A区707室
冀中能源股份有限公司拟转让厦门航空有限公司15%股权项目资产评估说明
对被评估单位投资的联营、合营及参股公司，评估人员在检查出资证明、营业执照、公司章程等其他相关文件真实性的基础上，根据以前年度的投资分红情况、被投资单位近年生产经营情况及评估人员所能获取的具体评估资料等。根据不同的具体情况分别采用以下方法进行评估：
①纳入评估范围的股权投资，没有分红或分红不稳定。对于该类投资不能合理预计未来各年的分红，且不能对开展整体评估的项目，在取得该投资单位财务报表后，以被投资单位基准日净资产乘以持股比例确定该类非控股长期股权投资的评估值；
②对于客户不能提供评估作价相应的材料且评估师通过公开渠道亦不能获取相关评估作价材料的非控股长期股权投资，保留账面价值；
③对于持有上市公司（H股、非流通股）的股份，以评估基准日股票收盘价乘以持股数量并考虑流通性折扣后确定所持股份的评估值。对于持有上市公司的股份，以评估基准日股票收盘价乘以持股数量确定所持股份的评估值。
2）被投资单位概况及评估结果
1）厦门航空文化传媒有限公司
企业名称：厦门航空文化传媒有限公司
法定代表人：赵东
注册地址：厦门市湖里区埭辽路22号
注册资本：人民币500万元
经济性质：有限责任公司
经营范围：1.设计、制件、发布、代理国内广告业务；2.企业品牌策划、企业形象策划、展览展示服务、赛事活动策划、企业文化活动策划；3.经营日用百货、工艺美术品。
历史沿革：厦门航空文化传媒有限公司的前身为厦门航空广告公司，成立于1993年。
2008年为顺应厦航跨越式发展的大趋势，公司对企业文化传媒业务及资源进行了全面的整合。评估基准日，厦门航空文化传媒有限公司注册资本 500万元，其中厦门航空有限公司出资 249万元，持有49%的股份，中国南航集团文化传媒股份有限公司出资 255万元，持有其51%的股份。
公司主要业务：公司下辖文化品牌中心、传媒中心，负责文化建设、品牌推广、广告创意、公关活动、航机媒体经营、纸质媒介策划、新媒介开发等业务。
北京大正海地人资产评估有限公司 电话：010-8586 8816 传真：010-8586 8385邮编：100025
地址：北京市朝阳区八里庄西里100号住邦2000商务中心1号楼A区707室
冀中能源股份有限公司拟转让厦门航空有限公司15%股权项目资产评估说明
对厦门航空文化传媒有限公司以核实后账面值作为评估值。
2）北京云翔伟业信息技术有限公司
企业名称：北京云翔伟业信息技术有限公司
法定代表人：刘德永
注册地址：北京市朝阳区安立路60号院2号楼2406室
注册资本：人民币140万元
经济性质：有限责任公司
经营范围：技术推广服务；计算机系统服务；软件设计；销售计算机软件及辅助设备。
公司概况：至评估基准日，公司注册资本140万元，厦门航空有限公司出资 70万元，持有50%的股份，北京三赢伟业科技有限公司出资70万元，持有50%的股份。
评估基准日，北京云翔伟业信息技术有限公司账面净资产 375.05万元。
股权投资评估值＝被投资单位账面净资产×持股比例
＝375.05×50%
＝187.52万元
3）厦门民航凯亚有限公司
企业名称：厦门民航凯亚有限公司
住所：厦门市观日路16号503单元
法定代表人：黄澎
注册资本：人民币1000万元
企业类型：有限责任公司
经营范围：计算机系统集成，计算软件、硬件工程项目的承包；民航网络开发与信息传输；计算机软件、硬件、外设、网络产品的研制、开发、生产、销售、租赁及与上述业务有关的技术支持；开发与民航计算机系统相关的软件产品；代购代销软、硬件产品。
公司概况：至评估基准日，该公司注册资本1000万元，中国民航信息网络股份有限公司出资510万元，持有51%的股份，厦门航空有限公司出资285万元，持有28.5%的股份，厦门航空开发股份有限公司出资205万元，持有20.5%的股份。
评估基准日，厦门民航凯亚有限公司账面净资产 4,220.93元，厦门航空有限公司持有的28.5%股份的评估值为：
北京大正海地人资产评估有限公司 电话：010-8586 8816 传真：010-8586 8385邮编：100025
地址：北京市朝阳区八里庄西里100号住邦2000商务中心1号楼A区707室
冀中能源股份有限公司拟转让厦门航空有限公司15%股权项目资产评估说明
股权评估值=4,220.93×28.5%= 1,202.96万元
4）厦门航空房地产开发公司
企业名称：厦门航空房地产开发公司
住所：厦门市湖里区埭辽路22号
法定代表人：吴荣南
注册资本：人民币2500万元
企业类型：有限责任公司
经营范围：不从事任何法律、法规规定禁止或需经审批的项目，自主选择经营项目，开展经营活动。
至评估基准日，该公司注册资本 2500万元，厦门航空有限公司出资 500万元，持有20%的股权，厦门航空开发股份有限公司出资2000万元，持有80%的股权。
评估基准日，厦门航空房地产开发公司账面净资产 8,673.69元，厦门航空有限公司持有其20%股权的评估值为：
股权评估值=8,673.69×20%=1,734.74万元
5）厦门航空工业公司
企业名称：厦门航空工业公司
住所：厦门市湖里区高崎南五路218号三楼西侧
法定代表人：牟建勇
注册资本：人民币2亿元
企业类型：有限责任公司
经营范围：对民用航空器维修业及相关行业的投资；房地产经营、租赁业务、物业管理。
至评估基准日，该公司注册资本 2亿元，厦门航空有限公司出资 2000万元，持有其10%的股份。
至评估基准日，厦门航空工业公司账面净资产47,175.38万元，厦门航空有限公司持有其10%股份的评估值为：
股权评估值=47,175.38×10%= 4,717.54万元
6）中国南航集团财务有限公司
北京大正海地人资产评估有限公司 电话：010-8586 8816 传真：010-8586 8385邮编：100025
地址：北京市朝阳区八里庄西里100号住邦2000商务中心1号楼A区707室
冀中能源股份有限公司拟转让厦门航空有限公司15%股权项目资产评估说明
企业名称：中国南航集团财务有限公司
住所：广州市白云区航云南街17号
法定代表人：王建军
注册资本：人民币72432.95万元
企业类型：有限责任公司(外商投资企业与内资合资)
经营范围：许可该机构经营中国银行业监督管理委员会依照有关法律、行政法规和其他批准的业务，经营范围以批准文件所列的为准。
评估基准日中国南航集团财务有限公司账面净资产为 94,024.54万元，厦门航空有限公司持有中国南航集团财务有限公司4.687%股权，该股权评估值为：
股权评估值=94,024.54×4.687%= 4,406.93元
7）厦门白鹭园旅游休闲有限公司为厦门航空酒店管理之控股子公司，持有其50%股权，本次评估以后核实后账面值作为评估值。
根据以上方法，测算得出长期股权投资的评估值如下表：
单位：人民币元
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|序号|被投资单位名称|持股比例（%）|是否控股|核算方法|账面价值|评估值|
|1|厦门航空文化传媒有限公司|49.00|否|权益法|4,257.47|4,257.47|
|2|北京云翔伟业信息技术有限公司|50.00|否|权益法|227.52|187.52|
|3|厦门民航凯亚有限公司|28.50|否|权益法|1,202.96|1,202.96|
|4|厦门航空房地产开发公司|20.00|否|权益法|1,734.74|1,734.74|
|5|厦门航空工业公司|10.00|否|权益法|4,717.54|4,717.54|
|6|中国南航集团财务有限公司|4.69|否|权益法|4,418.39|4,406.93|
|7|厦门白鹭园旅游休闲有限公司|50.00|否|权益法|129.58|129.58|
|长期股权投资合计|||||16,688.20|16,636.74|

(十一)付息债务价值估算
在评估基准日，经会计师审计的资产负债表披露，账面付息债务金额合计2,015,096.00万元。全部为付息债务，根据被评估单位基准日的付息债务余额以及借款利率和本金偿还的约定，得到基准日的付息债务价值为2,015,096.00万元。
五、股东全部权益评估结果
北京大正海地人资产评估有限公司 电话：010-8586 8816 传真：010-8586 8385邮编：100025
地址：北京市朝阳区八里庄西里100号住邦2000商务中心1号楼A区707室
冀中能源股份有限公司拟转让厦门航空有限公司15%股权项目资产评估说明
将所得到的经营性资产价值P=3,032,395.90万元，评估基准日存在的其它溢余性和非经营性资产的价值∑Ci=353,606.85万元，长期股权投资价值为16,636.74万元，代入公式 BPC
i 得到被评估单位的企业价值3,402,639.49万元。将企业价值B=3,402,639.49万元，付息债务价值D=2,015,096.00万元代入公式 E B D得到被评估单位的股东全部权益价值为1,387,543.48万元。
六、少数股东权益价值
本次评估将纳入报表合并范围的公司作为收益法预测对象，评估值包含了少数股东权益价值，评估值为统一的核算主体的全部股权价值，需扣减长期股权投资中少数股东股权价值，涉及的子公司共计4家，香港厦航假期有限公司、厦门航空国际旅行社有限公司、河北航空有限公司、厦航（澳门）假期有限公司（为香港厦航假期有限公司的子公司）。评估结果详见下表：
单位：人民币元
||||||
|-|-|-|-|-|
|序号|企业名称|少数股东持股比例（%）|期末累计少数股东权益账面值|少数股权权益评估值|
|1|香港厦航假期有限公司|10.00|142.17|208.20|
|2|厦门航空国际旅行社有限公司|49.00|1,288.44|1,640.03|
|3|河北航空有限公司|0.77|-69.90|70.07|
|4|澳门假期有限公司|49.00|320.69|320.69|
||合计||1,681.41|2,238.99|

七、归属于母公司的股东权益价值
经评估，厦门航空有限公司（合并口径）股东全部权益的评估值为1,387,543.48万元，厦门航空有限公司（合并口径）少数股东权益的评估值为2,238.99万元，则厦门航空有限公司归属于母公司的股东权益价值为1,385,300.00万元（百位取整）。
北京大正海地人资产评估有限公司 电话：010-8586 8816 传真：010-8586 8385邮编：100025
地址：北京市朝阳区八里庄西里100号住邦2000商务中心1号楼A区707室
冀中能源股份有限公司拟转让厦门航空有限公司15%股权项目资产评估说明
第八部分 市场法评估说明
一、评估对象
本次评估对象为厦门航空有限公司的15%股权价值。
二、市场法适用前提
1、有一个充分发展、活跃的资本市场。
2、资本市场中存在足够数量的与评估对象相同或类似的可比企业，或者在资本市场上存在着足够的交易案例。
3、能够收集并获得可比企业或交易案例的市场信息、财务信息及其他相关资料。
4、可以确信依据的信息资料具有代表性和合理性，且在评估基准日是有效的。
三、市场法原理与思路
企业价值中的市场法，是指将评估对象与可比上市公司或者可比交易案例进行，确定评估对象价值的评估方法。
市场法常用的两种具体方法是上市公司比较法和交易案例比较法。
上市公司比较法是指获取并分析可比上市公司的经营和财务数据，计算适当的价值比率，在与被评估单位比较分析的基础上，确定评估对象价值的具体方法。
交易案例比较法是指获取并分析可比企业的买卖、收购及合并案例资料，计算适当的价值比率，在与被评估单位比较分析的基础上，确定评估对象价值的具体方法。
由于交易案例资料难以收集、股权交易的复杂性，而上市公司比较法中上市公司的财务数据的公开性，使得该方法具有较好的操作性。
根据本次评估收集资料的情况，由于交易案例的基础资料难以收集且无法了解交易过程是否存在非市场因素，因此本次评估不宜选择交易案例比较法。可比上市公司的经营和财务数据的分开性比较强且比较客观，具有较好的操作性。结合本次资产评估的对象、评北京大正海地人资产评估有限公司 电话：010-8586 8816 传真：010-8586 8385邮编：100025
地址：北京市朝阳区八里庄西里100号住邦2000商务中心1号楼A区707室
冀中能源股份有限公司拟转让厦门航空有限公司15%股权项目资产评估说明
估目的和所收集的资料，本次评估采用上市公司比较法对厦门航空有限公司的股东全部权益价值进行评估。
上市公司比较法具体步骤：
1.分析被评估单位的基本状况。主要包括其所在的行业、经营范围、规模、财务状况、行业中的地位等。
2.根据总资产、净资产、营业收入、收益状况等比较因素选择对比上市公司。
3.选择对比公司的收入类、收益类、资产类参数，如营业收入、净利润、净资产、EBIT、EBITDA、NOIAT等作为分析参数。
4.计算对比公司市场价值与所选择分析参数之间的比例关系—称为比率乘数（Multiples）。
5.对可比公司选择适当的价值乘数，并采用适当的方法对其进行修正、调整，进而估算出被评估单位的价值乘数。
6.根据被评估单位的价值乘数，在考虑缺乏市场流通性折扣的基础上，并分析被评估单位溢余资产、非经营性资产价值后，最终确定被评估单位的股权价值。
四、被评估单位财务报表分析、调整
财务报表分析、调整主要包括以下两方面的内容：
1．非市场因素的调整
非市场因素调整主要是指对被评估单位和可比公司历史数据中由于关联交易或其他因素造成的非市场价格交易数据因素进行分析、确认和调整。由于本次评估的价值形态为持续经营假设前提下的市场价值，因此对于被评估单位和可比公司中可能存在的非市场因素的收入和支出项目进行市场化处理，以确认所有的收入、支出项目全部是市场化基础的数据，剔除由于关联交易等非市场化的因素。
2．非经营性资产、负债和溢余资产的确认与调整
（1）非经营性资产及溢余资产
非经营性资产的一种形态是指对企业主营业务没有直接贡献的资产。如长期投资及一些闲置资产等。
非经营性资产的另一种形态为暂时不能为主营业务创造贡献的资产或对企业主营业务没有北京大正海地人资产评估有限公司 电话：010-8586 8816 传真：010-8586 8385邮编：100025
地址：北京市朝阳区八里庄西里100号住邦2000商务中心1号楼A区707室
冀中能源股份有限公司拟转让厦门航空有限公司15%股权项目资产评估说明
直接影响的资产，如在建工程、多余现金和长期闲置资产等。
评估人员根据被评估单位截止至评估基准日经审计的资产负债表反映的情况分析确定被评估单位存在以下非经营性资产及溢余资产：
|||||
|-|-|-|-|
|序号|项 目|账面值|评估值|
|一|溢余性资产|323,944.10|323,944.10|
|1|货币资金|323,944.10|323,944.10|
|二|非经营性资产|85,431.19|125,783.79|
|1|应收利息|9,475.02|9,475.02|
|2|预付账款|4,315.89|4,315.89|
|3|其他应收款|24,330.00|24,330.00|
|4|其他应收款|2,780.00|2,780.00|
|5|可供出售金融资产|10,148.34|50,500.94|
|6|开发支出|78.04|78.04|
|7|递延所得税资产|16,028.64|16,028.64|
|8|其他流动资产|10,417.99|10,417.99|
|9|在建工程|3,466.55|3,466.55|
|10|固定资产|4,390.73|4,390.73|

（2）非经营性负债
非经营性负债是指企业承担的债务不是由于主营业务的经营活动产生的负债而是由于与主营业务没有关系或没有直接关系的其他业务活动如对外投资、基本建设投资等活动所形成的负债。
评估人员根据被评估单位截止至评估基准日经审计的资产负债表反映的情况分析确定被评估单位存在以下非经营性负债：
|||||
|-|-|-|-|
|序号|项目|账面值|评估值|
|一|非经营性负债|116,240.44|107,967.00|
|1|应付利息|5,280.69|5,280.69|
|2|递延所得税负债|2,027.29|2,027.29|
|3|其他应付款|75,838.69|75,838.69|
|4|递延收益|33,093.77|24,820.33|

北京大正海地人资产评估有限公司 电话：010-8586 8816 传真：010-8586 8385邮编：100025
地址：北京市朝阳区八里庄西里100号住邦2000商务中心1号楼A区707室
冀中能源股份有限公司拟转让厦门航空有限公司15%股权项目资产评估说明
3．被评估单位付息负债的确认
负息负债是指那些需要支付利息的负债，包括银行借款、发行的债券和融资租赁的长期应付款等。负息负债还应包括其他一些融资资本，这些资本应该支付利息，但由于是关联方或其他方面的原因而没有支付利息，如其他应付款等。根据被评估单位评估基准日经审计的资产负债表反映的负息负债具体为：
|||||
|-|-|-|-|
|序号|项 目|账面值|评估值(万元）|
|一|付息债务价值|2,015,096.00|2,015,096.00|
|1|短期借款|125,037.25|125,037.25|
|2|一年内到期的非流动负债|256,085.08|256,085.08|
|3|长期借款|1,078,782.36|1,078,782.36|
|4|长期应付款|555,191.32|555,191.32|

五、选择可比公司及财务报表分析、调整
1．可比上市公司的选择
评估人员采用在国内上市公司中选用可比公司并通过分析可比公司的方法确定被评估单位的市场价值。在本次评估中可比公司的选择标准如下：
（1）可比公司近年为盈利公司；
（2）可比公司必须为至少有两年上市历史；
（4）可比公司所从事的行业或其主营业务为航空客运及航空物流；
（5）可比公司与被评估单位经营业绩相似且经营规模可比。
目前中国已上市的航空运输行业上市公司如下表：
||||||
|-|-|-|-|-|
|证券代码|公司名称|上市日期|2014年底资产规模（人民币万元）|主营业务类型|
|000099.SZ|中信海直|2000-07-31|445,443.76|通用航空营运|
|600029.SH|南方航空|2003-07-25|18,969,700.00|航空客运、航空物流|
|600115.SH|东方航空|1997-11-05|16,354,200.00|航空客运、航空物流|
|600221.SH|海南航空|1999-11-25|12,198,204.10|航空客运、航空物流|

北京大正海地人资产评估有限公司 电话：010-8586 8816 传真：010-8586 8385邮编：100025
地址：北京市朝阳区八里庄西里100号住邦2000商务中心1号楼A区707室
冀中能源股份有限公司拟转让厦门航空有限公司15%股权项目资产评估说明
601021.SH 春秋航空 2015-01-21 1,126,148.89 航空客运
||||||
|-|-|-|-|-|
|601111.SH|中国国航|2006-08-18|20,964,286.90|航空客运、航空物流|

通过对以上 6家上市航空公司与被评估单位在资产规模、净资产、营业收入、净利润等相关指标、行业地位、主营业务类型、上市时间及其他相关资料比较分析，确定可比的上市航空公司。
首先通过总资产、净资产、营业收入、净利润比较，筛选出规模及行业地位相近的航空公司，然后整理分析相近航空公司的经营范围、主营业务类型、上市日期等方面的相关信息，分析与被评估单位的异同，最后确定具有可比性的航空公司。
1）资产规模比较数据如下：
总资产比较表
金额单位：人民币万元
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|证券代码|公司名称|2011年|2012年|2013年|2014年|
|000099.SZ|中信海直|271,093.41|353,102.64|383,999.04|445,443.76|
|600029.SH|南方航空|12,926,000.00|14,249,400.00|16,514,500.00|18,969,700.00|
|600115.SH|东方航空|11,221,515.20|12,096,247.90|13,777,651.30|16,354,200.00|
|600221.SH|海南航空|8,129,665.20|9,271,914.40|10,328,191.10|12,198,204.10|
|601021.SH|春秋航空|484,244.18|700,122.77|765,141.14|1,126,148.89|
|601111.SH|中国国航|17,332,356.80|18,571,090.60|20,536,188.30|20,964,286.90|
||厦门航空|2,351,755.00|2,398,536.80|2,652,752.06|3,682,442.27|

净资产（归属于母公司）比较表
金额单位：人民币万元
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|证券代码|公司名称|2011年|2012年|2013年|2014年|
|000099.SZ|中信海直|170,243.40|196,291.50|242,728.42|269,360.84|
|600029.SH|南方航空|3,207,800.00|3,274,000.00|3,413,900.00|3,555,400.00|
|600115.SH|东方航空|2,043,737.70|2,337,634.60|2,461,669.90|2,769,600.00|
|600221.SH|海南航空|1,447,667.20|2,379,757.30|2,540,909.80|2,865,163.50|

北京大正海地人资产评估有限公司 电话：010-8586 8816 传真：010-8586 8385邮编：100025
地址：北京市朝阳区八里庄西里100号住邦2000商务中心1号楼A区707室
冀中能源股份有限公司拟转让厦门航空有限公司15%股权项目资产评估说明
601021.SH 春秋航空 144863.7801 207,322.57 274,300.08 355,329.01
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|601111.SH|中国国航|4,673,801.80|5,057,853.80|5,415,419.00|5,434,001.20|
||厦门航空|679,447.51|856,748.70|952,429.83|1,047,065.76|

2）收益指标比较如下：
营业收入比较表
金额单位：人民币万元
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|证券代码|公司名称|2011年|2012年|2013年|2014年|
|000099.SZ|中信海直|98,665.41|109,140.01|118,719.34|133,910.75|
|600029.SH|南方航空|9,270,700.00|10,148,300.00|9,813,000.00|10,831,300.00|
|600115.SH|东方航空|8,397,450.50|8,556,925.00|8,800,923.60|8,974,600.00|
|600221.SH|海南航空|2,627,324.60|2,886,758.50|3,023,136.20|3,604,377.10|
|601021.SH|春秋航空|446305.9072|563,171.88|656,343.93|732,761.35|
|601111.SH|中国国航|9,713,911.10|9,984,055.10|9,762,825.30|10,482,568.30|
||厦门航空|1,554,637.69|1,707,687.26|1,664,867.84|1,783,538.54|

净利润（归属于母公司）比较表
金额单位：人民币万元
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|证券代码|公司名称|2011年|2012年|2013年|2014年|
|000099.SZ|中信海直|13,893.35|14,284.08|19,218.97|20,232.34|
|600029.SH|南方航空|507,500.00|262,800.00|189,500.00|177,300.00|
|600115.SH|东方航空|488,670.20|343,010.50|237,603.70|341,700.00|
|600221.SH|海南航空|263,131.20|192,778.70|210,505.20|259,117.30|
|601021.SH|春秋航空|48318.6728|62,458.79|73,223.39|88,418.19|
|601111.SH|中国国航|747,685.50|494,804.40|331,861.30|378,238.80|
||厦门航空|182,482.83|160,784.12|113,569.53|92,764.61|

通过比较总资产、净资产、营业收入及净利润，厦门航空公司目前与上市的航空公司相比处于相对弱势地位。
上述 6家上市航空公司中，中信海直是以直升机服务为主，其主营业务类型与被评估单位不同。春秋航空为 2015年 1月上市，上市时间过短。在综合分析其余 4家上市航空公司的相关情况后，本次评估选择以下4家上市航空公司作为可比公司。
可比公司一：南方航空
中国南方航空股份有限公司，股票简称：南方航空，股票代码 600029.SH
北京大正海地人资产评估有限公司 电话：010-8586 8816 传真：010-8586 8385邮编：100025
地址：北京市朝阳区八里庄西里100号住邦2000商务中心1号楼A区707室
冀中能源股份有限公司拟转让厦门航空有限公司15%股权项目资产评估说明
发行人是经中华人民共和国国家经济体制改革委员会体改生[1994]139号文批准,由中国南方航空集团公司(以下简称“南航集团”)独家发起成立的股份有限公司。南航集团前身为中国南方航空公司,成立于1991年2月1日;1993年1月,中国南方航空公司被国家批准更名为中国南方航空(集团)公司;发行人成立后,中国南方航空(集团)公司更名为南方航空(集团)公司;2002年 10月 11日,根据国务院批复精神,以南方航空(集团)公司为主体,联合中国北方航空公司及新疆航空公司组建中国南方航空集团公司。 1995年3月25日,南航集团按照经民用航空总局和国家体改委确认的《重组报告》,以其相关的航空运输业务资产组建中国南方航空股份有限公司。南航集团投入发行人的资产主要有南航集团下属的飞行部、第十一飞行大队、第十五飞行大队、第十六飞行大队、珠海飞行训练中心、客运处、货运处、售票处、全资子公司中国南方航空海南公司、中国南方航空深圳公司、中国南方航空湖南公司、中国南方航空(集团)公司珠海直升机公司及分公司中国南方航空湖北分公司、中国南方航空河南分公司的资产,以及中国南方航空(集团)公司在其控股及参股公司汕头航空、广西航空、厦门航空、广州飞机维修工程有限公司、广州中国南方航空股份有限公司 2013年度第一期超短期融资券募集说明书 16南联航空食品有限公司和西澳飞行学院的权益折成股份投入,换取折合 2,200,000,000股每股面值人民币 1.00元的内资国有普通股。组建完成后,发行人正式接管南航集团的航空业务。
经营范围：
(Ⅰ)提供国内、地区和国际定期及不定期航空客、货、邮、行李运输服务；(Ⅱ)提供通用航空服务；(Ⅲ)提供航空器维修服务；(Ⅳ)经营国内外航空公司的代理业务；(Ⅴ)提供航空配餐服务；(Ⅵ)提供酒店经营；(Ⅶ)飞机租赁和航空意外保险销售代理；(Ⅷ)进行其他航空业务及相关业务，包括为该等业务进行广告宣传；(Ⅸ)保险兼业代理服务。(最终以国家工商行政管理总局核定的为准)
主营产品名称：南航货邮运输、南航客运。
主营产品类型：航空客运、航空物流。
可比公司二：东方航空
中国东方航空股份有限公司，股票简称：东方航空，股票代码 600115.SH
中国东方航空股份有限公司(以下简称"本公司")于1995年4月正式成立,由中国东方航空集团公司独家发起。1997年2月经国家体改委(1996)180号文和国务院证券委员会(1997)4北京大正海地人资产评估有限公司 电话：010-8586 8816 传真：010-8586 8385邮编：100025
地址：北京市朝阳区八里庄西里100号住邦2000商务中心1号楼A区707室
冀中能源股份有限公司拟转让厦门航空有限公司15%股权项目资产评估说明
号文批准在美国和香港两地发行并上市 156,695万股H股。1997年5月经中国民用航空总局和中国证监会批准增发境内人民币普通股(向社会公众发行)30,000万股。公司注册资本为 486,695万元人民币,注册地址为上海市浦东新区国际机场机场大道 66号。公司换股吸收合并上海航空股份有限公司于2010年1月28日完成换股。换股吸收合并后,公司总股本增加1,694,838,860股,变更为11,276,538,860股。
经营范围：
国内和经批准的国际、地区航空客、货、邮、行李运输业务及延伸服务；通用航空业务；航空器维修；航空设备制造与维修；国内外航空公司的代理业务；与航空运输有关的其他业务；保险兼业代理服务；电子商务；空中超市；商品批发、零售。并且，从事根据公司法组成的股份有限公司都可以从事的其他合法活动。
主营产品名称：东航货邮运输、东航客运。
主营产品类型：航空客运、航空物流。
可比公司三：海南航空
海南航空股份有限公司，股票简称：海南航空，股票代码 600221.SH
海南航空股份有限公司是以原全民所有制的海南省航空公司为主体,于 1992年 9月经海南省股份制试点领导小组办公室琼股办字[1992]18号文批准,以定向募集方式改组成立的股份有限公司。海南省航空公司与中国光大国际信托投资公司、交通银行海南分行、海南省航空进出口贸易公司等 24家法人单位作为发起人。本公司于 1993年 1月 8日在海南省工商行政管理局注册登记,注册名称为“海南省航空公司”。
经营范围：国际、国内(含港澳)航空客货邮运3输业务；与航空运输相关的服务业务；
航空旅游；机上供应品；航空器材；航空地面设备及零配件的生产；候机楼服务和经营；
保险兼业代理服务(限人身意外险)。
主营产品名称：海航货邮运输、海航客运。
主营产品类型：航空客运、航空物流。
可比公司四：中国国航
中国国际航空股份有限公司 股票简称：中国国航，股票代码 601111.SH
中国国际航空股份有限公司的前身中国国际航空公司成立于 1988年。根据国务院批准通过的《民航体制改革方案》,2002年 10月 11日,以中国国际航空公司为基础,联合中国航北京大正海地人资产评估有限公司 电话：010-8586 8816 传真：010-8586 8385邮编：100025
地址：北京市朝阳区八里庄西里100号住邦2000商务中心1号楼A区707室
冀中能源股份有限公司拟转让厦门航空有限公司15%股权项目资产评估说明
空总公司和中国西南航空公司,正式成立了中国航空集团公司,并以联合三方的航空运输资源为基础,组建了新的中国国际航空公司。2004年9月23日,中国航空集团公司、中国航空(集团)有限公司作为发起人,召开了中国国际航空股份有限公司的创立大会。2004年9月30日,经国务院国有资产监督管理委员会批准,中国国际航空股份有限公司在北京正式成立。
经营范围：重型机械及成套设备、金属制品的设计、制造、安装、修理；金属冶炼及加工；金属材料的销售；矿产品销售；工业气体制造及销售；冶金工程设计；技术咨询服务；承包境外成套工程及境内国际招标工程；进出口业务。《公司章程》其它条款不变。
主营产品名称：国航航空客运、国航货邮运输。
主营产品类型：航空客运、航空物流。
2．可比公司财务报告分析、调整
评估人员采用与被评估单位同样的方法对可比公司的非经营性资产、非经营性负债和负息负债进行确认和分析调整。
（1）非经营性资产的确认
对可比公司非经营性资产和负债评估人员根据对可比公司的财务报告分析确认。可比公司非经营性资产主要包括：
1)交易性金融资产
2)应收股利
3)应收利息
4)可供出售金融资产
5)持有至到期投资
6)在建工程
7)工程物资
8)递延所得税资产
（2）非经营性负债的确认
1)交易性金融负债
2)应付利息
3)应付股利
4)递延所得税负债
北京大正海地人资产评估有限公司 电话：010-8586 8816 传真：010-8586 8385邮编：100025
地址：北京市朝阳区八里庄西里100号住邦2000商务中心1号楼A区707室
冀中能源股份有限公司拟转让厦门航空有限公司15%股权项目资产评估说明
（3）负息负债的确认
可比公司的负息负债主要包括：
1)短期借款
2)一年内到期的长期负债
3)长期借款
4)应付债券
5)长期应付款
六、市场法分析、估算过程及结论
上市公司比较法是通过分析、调整可比上市公司股东全部权益价值和/或企业全投资价值与其经营收益能力指标、资产价值或其他特定非财务指标之间的价值比率来确定被评估单位的价值比率，然后，根据被评估单位的经营收益能力指标、资产价值或其他特定非财务指标来估算其股东全部权益价值和或企业全投资价值。
1．价值比率简介
价值比率是资产价值与一个与资产价值密切相关的一个指标之间的比率倍数，即：价值比率=资产价值／与资产价值密切相关的指标
价值比率分为全投资口径和股权投资口径的价值比率。价值比率中的分母—与资产价值密切相关的指标，可以是盈利类指标、收入类指标、资产类指标或其他特别非财务类型的指标，针对不同类型的指标可以衍生出不同类型的价值比率，如盈利类指标衍生出盈利基础价值比率；资产类指标衍生出资产基础价值比率。
常用的价值比率如下：
（1）盈利基础价值比率
盈利基础价值比率是在资产价值和盈利类指标之间建立的价值比率，可进一步分为全投资价值比率和股权价值比率。
1）EV/EBIT=（股权价值＋债权价值）／息税前利润
2）EV/EBITDA=（股权价值＋债权价值）／息税折旧及摊销前利润
3）EV/NOIAT=（股权价值＋债权价值）／无负债现金流
北京大正海地人资产评估有限公司 电话：010-8586 8816 传真：010-8586 8385邮编：100025
地址：北京市朝阳区八里庄西里100号住邦2000商务中心1号楼A区707室
冀中能源股份有限公司拟转让厦门航空有限公司15%股权项目资产评估说明
注：NOIAT=EBIT×（1－T）＋折旧／摊销
4）P/E（市盈率）=股权价值／税后利润
（2）收入基础价值比率
收入基础价值比率是在资产价值与销售收入之间建立的价值比率，包括全投资价值比率和股权投资价值比率。
1）销售收入价值比率=（股权价值＋债权价值）／销售收入
2）P/S（市销率）=股权价值／销售收入
（3）资产基础价值比率
资产基础价值比率是在资产价值与资产类指标之间建立的价值比率，包括全投资价值比率和股权投资价值比率。一般包括：
1）总资产价值比率=（股权价值＋债权价值）／总资产价值
2）固定资产价值比率=（股权价值＋债权价值）／固定资产价值
3）P/B（市净率）=股权价值／账面净资产
（4）其他特殊基础价值比率
其他特殊基础价值比率是在资产价值与一些特定的非财务指标之间建立的价值比率，这类价值比率包括：
1）仓储量价值比率=（股权价值＋债权价值）／仓库储量
2）装卸量、吞吐量价值比率=（股权价值＋债权价值）／装卸量、吞吐量
3）专业人员数量价值比率=（股权价值＋债权价值）／专业人员数量价值比率在上述四类价值比率中，盈利基础和资产基础的价值比率较为常用，特殊类价值比率更多地适用一些特殊行业的企业价值评估。
2．价值比率计算时限的确定
价值比率计算时限的确定既要考虑评估值的时点性，又要考虑评估值的有效性。资产评估通常希望评估的价值是评估基准日时点的价值，因此希望采用与评估基准日相接近的价值比率较好。但又要排除可比公司股票在特定时点受非正常因素干挠的可能性，使得价格偏离内在价值，一般而言，采用一定区间的均值则可以在一定程度降低这种影响，时间越长，越可有效降低这种影响，但区间过长，则可能对评估结果的时点性产生影响。综合考虑上述因素，根据本次评估的目的和目前可获得的上市公司的数据，本次评估以评估基北京大正海地人资产评估有限公司 电话：010-8586 8816 传真：010-8586 8385邮编：100025
地址：北京市朝阳区八里庄西里100号住邦2000商务中心1号楼A区707室
冀中能源股份有限公司拟转让厦门航空有限公司15%股权项目资产评估说明
准日前 30日交易均价计算可比公司评估基准日的价值比率。选择评估基准日前 30日交易均价计算价值比率主要考虑平滑股价在短期内波动所产生的影响。
3．价值比率的选择
（1）价值比率计算时间的确定
采用评估基准日前30日交易均价计算价值比率。
本次评估未考虑报告日后、报告有效期内各可比上市公司经营发生重大变化对选取基础财务数据的影响。
（2）价值比率种类的确定
1）收入基础价值比率。收入基础价值比率主要反映企业经营规模与其全投资市场价值之间的关系，但企业经营规模往往与经营盈利不完全一致，这主要是企业的经营毛利水平可能不一致。且各企业经营规模及其核算方式不统一，收入基础价值比率不适合本次评估。
2）资产基础价值比率。资产基础价值比率是在资产价值与资产类指标之间建立的价值比率。这类价值比率可进一步分为全投资价值比率和股权投资价值比率。资产基础价值比率中的全投资价值比率通常为总资产价值比率，股权投资价值比率通为市净率（PB）。
全投资价值比率反映企业资产账面价值与其企业全投资价值之间关系的一个价值比率。由于可比企业及被评估单位的全投资价值与企业总资产价值的对应关系不强，因此总资产价值比率不适合本次评估。同时由于被评估单位与可比企业的资本结构存在较大差异，因此市净率（PB）也不适合本次评估。
3）盈利基础价值比率。可比企业及被评估单位均处于盈利状态，因此可选用盈利基础价值比率。在具体盈利基础价值比率的选择上，本次分别计算PE、NOIAT、EBIT及EBITDA等价值比率，最后综合分析后确定选用合理的价值比率。
4）特殊类价值比率。被评估单位不属于特殊行业。因此特殊类价值比率不适合本次评估。
（3）价值比率的计算
1）付息负债和股东全部权益市场价值
对于可比公司的付息负债根据财务年报相关科目计算确定；股东全部权益市场价值根据股价和股份数并考虑流通性折扣和大宗交易折扣后计算确定。在计算可比公司的股东全北京大正海地人资产评估有限公司 电话：010-8586 8816 传真：010-8586 8385邮编：100025
地址：北京市朝阳区八里庄西里100号住邦2000商务中心1号楼A区707室
冀中能源股份有限公司拟转让厦门航空有限公司15%股权项目资产评估说明
部权益价值时，考虑扣除非经营性资产及负债的净额。股权市场价值计算如下表：
||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|基准时点||2014-12-31|股票类型|已流通股（万股）||前30日交易均价（元）|流通股价值（万元）||
|股票代码||公司名称|||||||
|600029.SH||南方航空|A股|702,265.00||5.01|3,518,722.97||
||||B股|||-|0.00||
|1055.HK|||H股|279,491.70||2.85|796,144.76||
||合计||||981,756.70|||4,314,867.73|
|600115.SH||东方航空|A股|778,221.39||5.47|4,258,059.68||
||||B股|||-|0.00||
|0670.HK|||H股|349,432.50||2.97|1,037,412.81||
||合计||||1,127,653.89|||5,295,472.49|
|600221.SH||海南航空|A股|1,181,206.42||3.20|3,783,221.01||
|900945|||B股|36,944.64||3.27|120,658.63||
||||H股|||-|0.00||
||合计||||1,218,151.06|||3,903,879.64|
|601111.SH||中国国航|A股|832,927.13||6.85|5,701,701.19||
|0|||B股|||-|0.00||
|0753.HK|||H股|456,268.34||4.83|2,202,387.55||
||合计||||1,289,195.47|||7,904,088.74|

|||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|基准时点||2014-12-31|股票类型|限售股（万股）||大宗交易折扣%|流通性折扣%|限售股价值（万元）||
|股票代码||公司名称||||||||
|600029.SH||南方航空|A股|-||3.82%||0||
|0|||B股|||||0||
|1055.HK|||H股|||||0||
||合计|||||||||
|600115.SH||东方航空|A股|69,886.50||3.82%|16.70%|55992.497||
|0|||B股|||||0||
|0670.HK|||H股|69,886.50||||69886.5||
||合计||||139,773.00||||125879|
|600221.SH||海南航空|A股|67.12||3.82%||64.557022||
|900945|||B股|||||0||
|0|||H股|||||0||
||合计||||67.12||||64.557022|
|601111.SH||中国国航|A股|19,279.63||3.82%|13.50%|16040.076||
|0|||B股|||||0||
|0753.HK|||H股|||||0||
||合计||||19,279.63||||16040.076|

北京大正海地人资产评估有限公司 电话：010-8586 8816 传真：010-8586 8385邮编：100025
地址：北京市朝阳区八里庄西里100号住邦2000商务中心1号楼A区707室
冀中能源股份有限公司拟转让厦门航空有限公司15%股权项目资产评估说明
||||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|2014/12/31||股票类型|归属于母公司的股权价值(扣除非经营性资产负债）（万元）||少数股东权益价值（万元）||非经营性资产负债净额||全部股权价值(扣除非经营性资产负债）（元）||
|公司名称|||||||||||
|南方航空||A股|2,786,022.97||872,000.00||732,700.00||3,658,022.97||
|||B股|-||-||-||-||
|||H股|796,144.76||-||-||796,144.76||
|||||3,582,167.73||872,000.00||-||4,454,167.73|
|东方航空||A股|4,338,452.18||179,100.00||-24,400.00||4,517,552.18||
|||B股|-||-||-||-||
|||H股|1,107,299.31||-||-||1,107,299.31||
|||||5,445,751.49||179,100.00||-||5,624,851.49|
|海南航空||A股|1,890,730.62||307,311.00||1,892,554.95||2,198,041.62||
|||B股|120,658.63||-||-||120,658.63||
|||H股|-||-||-||-||
|||||2,011,389.25||307,311.00||-||2,318,700.25|
|中国国航||A股|5,808,167.97||513,161.20||-90,426.71||6,321,329.17||
|||B股|-||-||-||-||
|||H股|2,202,387.55||-||-||2,202,387.55||
||合计|||8,010,555.53||513,161.20||-||8,523,716.73|

2）根据可比公司 2014年的年报以及相关财务信息，计算得出 4种价值比率，具体见下表：
金额单位：人民币万元
||||||
|-|-|-|-|-|
|股票代码|600029.SH|600115.SH|600221.SH|601111.SH|
|公司名称|南方航空|东方航空|海南航空|中国国航|
|全部股权价值|4,454,167.73|5,624,851.49|2,318,700.25|8,523,716.73|
|债权价值|6,719,700.00|9,956,400.00|7,210,752.90|8,746,213.80|
|总价值|11,173,867.73|15,581,251.49|9,529,453.15|17,269,930.53|
|全部净利润（扣减后）|256,200.00|354,400.00|262,239.88|414,473.25|
|NOIAT（扣减其他项）|1,552,250.00|1,521,400.00|941,402.58|1,831,184.83|
|EBIT（扣减后）|589,700.00|669,600.00|760,935.10|828,371.30|
|EBITDA|1,690,000.00|1,643,100.00|1,108,318.50|1,989,641.50|
|PE（全股权价值/全|17.39|15.87|8.84|20.57|

北京大正海地人资产评估有限公司 电话：010-8586 8816 传真：010-8586 8385邮编：100025
地址：北京市朝阳区八里庄西里100号住邦2000商务中心1号楼A区707室
冀中能源股份有限公司拟转让厦门航空有限公司15%股权项目资产评估说明
||||||
|-|-|-|-|-|
|部净利润）|||||
|总价值/NOIAT|7.20|10.24|10.12|9.43|
|总价值/EBIT|18.95|23.27|12.52|20.85|
|总价值/EBITDA|6.61|9.48|8.60|8.68|

4．可比公司价值比率的修正
（1）可比公司价值比率的修正说明
由于被评估单位与可比公司之间存在经营风险的差异，包括公司特有风险等，因此需要进行必要的修正。评估人员以折现率参数作为被评估单位与可比公司经营风险的反映因素。
另一方面，被评估单位与可比公司可能处于企业发展的不同期间，对于相对稳定期的企业未来发展相对比较平缓，对于处于发展初期的企业可能会有发展速度较高的时期，另外，企业的经营能力也会对未来预期增长率产生影响，因此需要对增长率进行相关修正。
综上分析，评估人员通过折现率和预期增长率计算修正系数来对各价值比率进行修正。
（2）折现率的确定
1）全投资资本成本
由于可比公司全部为上市公司，其股东全部权益价值可以通过股价和股份计算确定，因此我们通过加权资金成本计算其折现率，对于被评估单位的折现率我们采用可比公司的资本结构测算出相同资本结构下被评估单位的折现率。基本公式为：
WACC=Kd×（1-T）×D/（E+D）+Ke×E/（E+D）
式中：
WACC——加权平均资本成本；
Kd——债务资本成本；
Ke——权益资本成本；
T——所得税率;
D/E——企业资本结构。
2）权益资本成本
本次评估采用资本资产定价模型(CAPM)确定折现率re。其计算公式如下：
Ke=rf+β×（rm-rf）+ Rs
式中：
北京大正海地人资产评估有限公司 电话：010-8586 8816 传真：010-8586 8385邮编：100025
地址：北京市朝阳区八里庄西里100号住邦2000商务中心1号楼A区707室
冀中能源股份有限公司拟转让厦门航空有限公司15%股权项目资产评估说明
rf：无风险报酬率；
rm：市场预期报酬率；
rm-rf：股权市场超额风险收益率；
β：权益资本的预期市场风险系数；
Rs：公司特定风险调整系数；
债务资本成本采用目前执行的五年期以上贷款利率，权数采用可比公司的债务构成计算取得。
①无风险报酬率
无风险报酬率反映的是在本金没有违约风险、期望收入得到保证时资金的基本价值。
在此情形下，投资者仅仅牺牲了某一时期货币的使用价值或效能。对一般投资者而言，国债利率通常成为无风险报酬率的参考标准。这不仅因为各国的国债利率是金融市场上同类金融产品中最低的，而且还因为国债具有有期性、安全性、收益性和流动性等特点。
由于国债具有以上本质特征，其复利率常被用作无风险利率。
评估人员通过Wind资讯查询，选取距评估基准日到期年限5年期以上的国债到期收益率4.28%（复利收益率）作为无风险收益率。
②股权市场超额风险收益率
股权市场超额风险收益率为市场预期报酬率减无风险报酬率。
市场预期报酬率是预期市场证券组合收益率，r的确定既可以依靠历史数据，又可以 m
基于事前估算。一般取证券市场基准日前 10年以上平均报酬率作为市场报酬率，通过 wind资讯系统，查取证券市场基准日前 10年以上平均报酬率 r为11.43%。无风险报酬率为 m
4.28%。则市场超额风险收益率为7.15%。
③公司特有风险超额收益率
公司特有风险超额收益率可通过公司规模和盈利能力反映，基本公式为：
Rs=3.73%—0.717%×Ln(S)—0.267%×ROA
其中：Rs:公司特有风险超额回报
S：公司总资产账面值
ROA：总资产报酬率
Ln：自然对数
北京大正海地人资产评估有限公司 电话：010-8586 8816 传真：010-8586 8385邮编：100025
地址：北京市朝阳区八里庄西里100号住邦2000商务中心1号楼A区707室
冀中能源股份有限公司拟转让厦门航空有限公司15%股权项目资产评估说明
具体计算如下：
金额单位：人民币百亿元
||||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|公司简称|系数1|系数2|LnS|期初总资产|期未总资产|平均总资产|息税前利润（EBIT）|ROA|系数3|Rs|
|南方航空|3.73%|0.717%|2.88|16.51|18.97|17.74|0.5897|3.32%|0.267%|1.67%|
|东方航空|3.73%|0.717%|2.71|13.78|16.35|15.07|0.6696|4.44%|0.267%|1.79%|
|海南航空|3.73%|0.717%|2.42|10.33|12.20|11.26|0.7609|6.76%|0.267%|1.99%|
|中国国航|3.73%|0.717%|3.03|20.54|20.96|20.75|0.8284|3.99%|0.267%|1.56%|
|厦门航空|3.73%|0.717%|1.21|3.04|3.68|3.36|0.1365|4.06%|0.267%|2.86%|

4）可比公司折现率和被评估单位折现率的计算如下表：
金额单位：人民币万元
|||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|
|公司简称|负息负债(D)|债权比例|股权公平市场价值(E)(1)|股权价值比例|含资本结构因素的β(Levered β)|无风险收益率(Rf)(2)|超额风险收益率(Rf-Rm)|
|南方航空|6,719,700.00|60.14%|4,454,167.73|39.86%|1.3040|4.28%|7.15%|
|东方航空|9,956,400.00|63.90%|5,624,851.49|36.10%|1.3130|4.28%|7.15%|
|海南航空|7,210,752.90|75.67%|2,318,700.25|24.33%|0.8968|4.28%|7.15%|
|中国国航|8,746,213.80|50.64%|8,523,716.73|49.36%|1.1935|4.28%|7.15%|

||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|公司简称|公司特有风险超额收益率(Rs)|股权收益率(Re)(3)|债权收益率(Rd)(4)|所得税税率(T)(5)|加权资金成本(WACC)(6)|税前加权资金成本(WACC)(7)|
|南方航空|1.67%|15.27%|5.65%|25%|8.64%|11.51%|
|东方航空|1.79%|15.45%|5.65%|25%|8.29%|11.05%|
|海南航空|1.99%|12.69%|5.65%|25%|6.29%|8.39%|
|中国国航|1.56%|1437%|5.65%|25%|9.24%|12.32%|

被评估单位加权资金成本计算如下：
|||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|
|公司简称|负息负债(D)|债权比例|股权公平市场价值(E)(1)|股权价值比例|含资本结构因素的β(Leveredβ)|无风险收益率(Rf)(2)|超额风险收益率(Rf-Rm)|

北京大正海地人资产评估有限公司 电话：010-8586 8816 传真：010-8586 8385邮编：100025
地址：北京市朝阳区八里庄西里100号住邦2000商务中心1号楼A区707室
冀中能源股份有限公司拟转让厦门航空有限公司15%股权项目资产评估说明
|||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|
|南方航空|6,719,700.00|60.14%|4,454,167.73|39.86%|1.3040|4.28%|7.15%|
|东方航空|9,956,400.00|63.90%|5,624,851.49|36.10%|1.3130|4.28%|7.15%|
|海南航空|7,210,752.90|75.67%|2,318,700.25|24.33%|0.8968|4.28%|7.15%|
|中国国航|8,746,213.80|50.64%|8,523,716.73|49.36%|1.1935|4.28%|7.15%|

||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|公司简称|公司特有风险超额收益率(Rs)|股权收益率(Re)(3)|债权收益率(Rd)(4)|所得税税率(T)(5)|加权资金成本(WACC)(6)|税前加权资金成本(WACC)(7)|
|南方航空|2.86%|16.46%|5.65%|25%|9.11%|12.15%|
|东方航空|2.86%|16.53%|5.65%|25%|8.67%|11.57%|
|海南航空|2.86%|13.55%|5.65%|25%|6.50%|8.67%|
|中国国航|2.86%|15.67%|5.65%|25%|9.88%|13.18%|
|厦门航空|2.86%|15.55%|5.65%|25%|8.66%|11.54%|

（3）预期长期增长率g的估算
预期增长率为可比公司评估基准日后的预期永续增长率。评估人员选择预期增长率以简单再生产为前提，不考虑物价因素的影响。由于有效估计企业永续增长率存在难度，可以一定年限的几何平均增长率来替代永续增长率。则可比公司及被评估单位预期增长率如下表：
||||
|-|-|-|
|股票代码|公司简称|永续期均化增长率|
|600029.SH|南方航空|0.76%|
|600115.SH|东方航空|1.69%|
|600221.SH|海南航空|3.00%|
|601111.SH|中国国航|0.70%|
|被评估单位|厦门航空|3.56%|

（4）风险因素和增长率的修正
一个公司的发展史可以分为开创期、成长期、成熟期和衰退期，不同时期预计的预期增长率应该是不同的；
目标公司与选择的可比公司可能会处在不同的发展时期，因此预期的未来增长率可能不一致，需要进行预期增长率差异修正。
A、折现率的转换
北京大正海地人资产评估有限公司 电话：010-8586 8816 传真：010-8586 8385邮编：100025
地址：北京市朝阳区八里庄西里100号住邦2000商务中心1号楼A区707室
冀中能源股份有限公司拟转让厦门航空有限公司15%股权项目资产评估说明
WACC为税后现金流口径，即对应于PE、NOIAT的折现率。而EBITDA、EBIT参数都是税前的参数，因此应该要求折现率也应该是税前的，即WACC应该是税前的加权资金成本：
WACC=Kd×D/（E+D）+Ke×E/（E+D）×1/（1-T）
式中：
WACC——加权平均资本成本；
Kd——债务资本成本；
Ke——权益资本成本；
T——所得税率;
D/E——企业资本结构。
（5）通过上述修正方法计算修正系数如下：
PE价值比率修正系数
|||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|可比公司|可比公司税后折现率（WACC)|被评估单位税后折现率（WACC）|可比公司EBITDA长期增长率|被评估单位EBITDA长期增长率|可比公司EBITDA|被评估单位EBITDA|可比公司全净利润|被评估单位全净利润|比率乘数修正系数|
|南方航空|8.64%|8.66%|0.76%|3.56%|1,690,000.00|337,908.30|256,200.00|71,865.26|1.13|
|东方航空|8.29%|8.66%|1.69%|3.56%|1,643,100.00|337,908.30|354,400.00|71,865.26|1.34|
|海南航空|6.29%|8.66%|3.00%|3.56%|1,108,318.50|337,908.30|262,239.88|71,865.26|0.74|
|中国国航|9.24%|8.66%|0.70%|3.56%|1,989,641.50|337,908.30|414,473.25|71,865.26|1.68|

NOIAT价值比率修正系数
|||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|可比公司|可比公司税后折现率（WACC)|被评估单位税后折现率（WA|可比公司EBITDA长期增长率|被评估单位EBITDA长期增长率|可比公司EBITDA|被评估单位EBITDA|可比公司NOIAT|被评估单位NOIAT|比率乘数修正系数|

北京大正海地人资产评估有限公司 电话：010-8586 8816 传真：010-8586 8385邮编：100025
地址：北京市朝阳区八里庄西里100号住邦2000商务中心1号楼A区707室
冀中能源股份有限公司拟转让厦门航空有限公司15%股权项目资产评估说明
|||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|||CC）||||||||
|南方航空|8.64%|8.66%|0.76%|3.56%|1,690,000.00|337,908.30|1,552,250.00|322,916.26|1.52|
|东方航空|8.29%|8.66%|1.69%|3.56%|1,643,100.00|337,908.30|1,521,400.00|322,916.26|1.28|
|海南航空|6.29%|8.66%|3.00%|3.56%|1,108,318.50|337,908.30|941,402.58|322,916.26|0.59|
|中国国航|9.24%|8.66%|0.70%|3.56%|1,989,641.50|337,908.30|1,831,184.83|322,916.26|1.65|

EBIT价值比率修正系数
|||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|可比公司|可比公司税前折现率（WACC)|被评估单位税前折现率（WACC）|可比公司EBITDA长期增长率|被评估单位EBITDA长期增长率|可比公司EBITDA|被评估单位EBITDA|可比公司EBIT|被评估单位EBIT|比率乘数修正系数|
|南方航空|11.51%|11.54%|0.76%|3.56%|1,690,000.00|337,908.30|589,700.00|131,294.77|1.24|
|东方航空|11.05%|11.54%|1.69%|3.56%|1,643,100.00|337,908.30|669,600.00|131,294.77|1.26|
|海南航空|8.39%|11.54%|3.00%|3.56%|1,108,318.50|337,908.30|760,935.10|131,294.77|1.22|
|中国国航|12.32%|11.54%|0.70%|3.56%|1,989,641.50|337,908.30|828,371.30|131,294.77|1.60|

EBITDA价值比率修正系数
|||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|可比公司|可比公司税前折现率（WACC)|被评估单位税前折现率（WACC）|可比公司EBITDA长期增长率|被评估单位EBITDA长期增长率|可比公司EBITDA|被评估单位EBITDA|可比公司EBITDA|被评估单位EBITDA|比率乘数修正系数|
|南方航空|11.51%|11.54%|0.76%|3.56%|1,690,000.00|337,908.30|1,690,000.00|337,908.30|1.35|
|东方航空|11.05%|11.54%|1.69%|3.56%|1,643,100.00|337,908.30|1,643,100.00|337,908.30|1.17|

北京大正海地人资产评估有限公司 电话：010-8586 8816 传真：010-8586 8385邮编：100025
地址：北京市朝阳区八里庄西里100号住邦2000商务中心1号楼A区707室
冀中能源股份有限公司拟转让厦门航空有限公司15%股权项目资产评估说明
|||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|海南航空|8.39%|11.54%|3.00%|3.56%|1,108,318.50|337,908.30|1,108,318.50|337,908.30|0.68|
|中国国航|12.32%|11.54%|0.70%|3.56%|1,989,641.50|337,908.30|1,989,641.50|337,908.30|1.46|

5．修正后价值比率乘数
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|股票代码|600029.SH|600115.SH|600221.SH|601111.SH|平均比率乘数|
|公司名称|南方航空|东方航空|海南航空|中国国航||
|PE修正系数|1.13|1.34|0.74|1.68||
|修正后PE|19.59|21.33|6.51|34.56|20.50|
|NOIAT修正系数|1.52|1.28|0.59|1.65||
|修正后：总价值/NOIAT|10.94|13.15|5.96|15.58|11.41|
|EBIT修正系数|1.24|1.26|1.22|1.60||
|修正后：总价值/EBIT|23.46|29.29|15.31|33.29|25.34|
|EBITDA修正系数|1.35|1.17|0.68|1.46||
|修正后：总价值/EBITDA|8.90|11.12|5.81|12.64|9.62|

6．付息负债的价值
|||||
|-|-|-|-|
|序号|项 目|账面值|评估值(万元）|
|一|付息债务价值|2,015,096.00|2,015,096.00|
|1|短期借款|125,037.25|125,037.25|
|2|一年内到期的非流动负债|256,085.08|256,085.08|
|3|长期借款|1,078,782.36|1,078,782.36|
|4|长期应付款|555,191.32|555,191.32|

本次评估采用审计后的账面值作为付息负债的价值。
7．缺少流通性折扣率的确定
因所选样本公司均为上市公司，而厦门航空公司为非上市公司，因此需要考虑相关股权缺少流动性对其价值的影响。根据上市公司与非上市公司并购市盈率法折扣率，交通运输行业缺少流通性折扣率为15.3%。
8．控制权溢价率
由于可比公司都是上市公司，并且交易的市场价格采用的是证券交易市场上成交的流
通股交易价格，上市公司流通股一般都是代表小股东权益，不具有对公司的控制权。由于
北京大正海地人资产评估有限公司 电话：010-8586 8816 传真：010-8586 8385邮编：100025
地址：北京市朝阳区八里庄西里100号住邦2000商务中心1号楼A区707室
冀中能源股份有限公司拟转让厦门航空有限公司15%股权项目资产评估说明
本次评估目的为股权转让，所转让的股权不具有控制权的，因此不需要对上市公司比较法评估的价值进行控制权溢价调整。
9．非经营性资产和负债、溢余资产价值
根据被评估单位截止评估基准日的财务报表，分析确定被评估单位存在非经营性资产，按照资产的评估值确认非经营性资产、溢余资产及非经营性负债评估值净额为341,760.89万元。
|||||
|-|-|-|-|
|序号|项 目|账面值|评估值|
|一|溢余性资产|323,944.10|323,944.10|
|1|货币资金|323,944.10|323,944.10|
|二|非经营性资产|85,431.19|125,783.79|
|1|应收利息|9,475.02|9,475.02|
|2|预付账款|4,315.89|4,315.89|
|3|其他应收款|24,330.00|24,330.00|
|4|其他应收款|2,780.00|2,780.00|
|5|可供出售金融资产|10,148.34|50,500.94|
|6|开发支出|78.04|78.04|
|7|递延所得税资产|16,028.64|16,028.64|
|8|其他流动资产|10,417.99|10,417.99|
|9|在建工程|3,466.55|3,466.55|
|10|固定资产|4,390.73|4,390.73|
|三|非经营性负债|116,240.44|107,967.00|
|1|应付利息|5,280.69|5,280.69|
|2|递延所得税负债|2,027.29|2,027.29|
|3|其他应付款|75,838.69|75,838.69|
|4|递延收益|33,093.77|24,820.33|
||合计|293,134.85|341,760.89|

10．市场法评估结果分析及结论
本次选用PE、NOIAT、EBIT、EBITDA等价值比率作为本次评估市场法采用的价值比率。该4项价值比率中，由EBITDA指标综合反映盈利能力，且 EBITDA价值比率剔除了税率、资本负债结构和折旧摊销不同对评估结论的影响，因此本次采用EBITDA价值比率计算结果确定初步评估结果。
被评估单位股东全部权益价值=（企业全投资价值—付息负债-少数股东权益）×（1—缺少流通折扣率）+非经营性资产价值
北京大正海地人资产评估有限公司 电话：010-8586 8816 传真：010-8586 8385邮编：100025
地址：北京市朝阳区八里庄西里100号住邦2000商务中心1号楼A区707室
冀中能源股份有限公司拟转让厦门航空有限公司15%股权项目资产评估说明
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|厦门航空公司||评估基准日||||
|||PE|NOIAT比率乘数|EBIT比率乘数|EBITDA比率乘数|
|被评估公司比率乘数取值||20.50|11.41|25.34|9.62|
|被评估公司对应参数||75,770.33|305,305.58|144,495.87|345,883.85|
|被评估公司全投资计算价值||1,553,036.92|3,482,294.03|3,661,054.82|3,326,582.00|
|被评估公司付息负债|||2,015,096.00|2,015,096.00|2,015,096.00|
|被评估企业少数股东权益||2,238.99|2,238.99|2,238.99|2,238.99|
|缺少流通折扣率||15.30%|15.30%|15.30%|15.30%|
|控股权溢价||||||
|被评估企业经营性资产构成的股权价值||1,313,525.84|1,240,820.30|1,392,230.69|1,108,932.21|
||正常经营所需营运资金与基准日实际拥有营运资|||||
||金差异调整|||||
|非经营性资产净值||353,606.85|353,606.85|353,606.85|353,606.85|
|被评估公司股权市场价值(取整)||1,667,100.00|1,594,400.00|1,745,800.00|1,462,500.00|
|评估结果(取整)||1,462,500.00||||

截止评估基准日 2014年 12月 31日，采用上市公司比较法评估，在持续经营和不可能流通前提下，厦门航空有限公司股东全部权益的市场价值评估结果为人民币 1,462,500.00万元。
由于本次评估目的为股权转让，所转让股权对被评估单位不具有控制权，因此本次评估结果未考虑可能存在的缺乏控股权的折价对评估价值的影响，也考虑了流动性因素对评估价值的影响。
北京大正海地人资产评估有限公司 电话：010-8586 8816 传真：010-8586 8385邮编：100025
地址：北京市朝阳区八里庄西里100号住邦2000商务中心1号楼A区707室
冀中能源股份有限公司拟转让厦门航空有限公司15%股权项目资产评估说明
第九部分 评估结论及其分析
一、评估结论
本次评估采用收益法和市场法进行了评定估算。
（一）收益法
在评估基准日厦门航空有限公司的股东权益账面值为 1,045,360.21万元，评估值为 1,385,300.00万元，增值额 339,939.79万元，增值率32.52%。
（二）市场法
在评估基准日厦门航空有限公司的股东权益账面值为 1,045,360.21万元，评估值为 1,462,500.00万元，增值额 417,139.79万元，增值率39.90%。
（三）两种评估方法的评估结果差异分析
厦门航空有限公司市场法和收益法差异为 77,200.00万元，市场法比收益法评估增值 77,200.00万元，增值率5.57%。评估结果差异的主要原因是：两种评估方法考虑的角度不同，收益法是从企业的未来获利能力角度考虑的，反映了企业各项资产的综合获利能力；市场法是从其公开市场交易的途径考虑的，反映其企业各项资产组合在评估基准日市场价值。
（四）确定评估结果
民航运输业的景气程度与国内和国际宏观经济发展状况密切相关。宏观经济景气程度直接影乡到经济活动的开展、居民可支配收入和进出口贸易额的增減，今儿影响航空客运和航空货运的需求。
市场法是以现实市场上的参照物来评价评估对象的现行公平市场价值，它具有评估过程直观、评估数据直接来源于市场、评估结果说服力强的特点。同时结合本次评估目的，市场法评估结果客观上更能合理反映厦门航空有限公司股东全部权益的市场价值。
因此本次评估我们以市场法评估结论为最终评估结论。即在持续经营前提下，厦门航空有限公司股东全部权益在2014年12月31日所表现的市场价值为人民币1,462,500.00万元。
北京大正海地人资产评估有限公司 电话：010-8586 8816 传真：010-8586 8385邮编：100025
地址：北京市朝阳区八里庄西里100号住邦2000商务中心1号楼A区707室
冀中能源股份有限公司拟转让厦门航空有限公司15%股权项目资产评估说明
则厦门航空有限公司15%股权价值为1,462,500.00×15%= 219,400.00万元（百位取整）。
二、股东部分权益的（溢）折价
本次评估中未考虑控股权与非控制权因素产生的溢价或折价对评估结论的影响。
北京大正海地人资产评估有限公司 电话：010-8586 8816 传真：010-8586 8385邮编：100025
地址：北京市朝阳区八里庄西里100号住邦2000商务中心1号楼A区707室
冀中能源股份有限公司拟转让厦门航空有限公司15%股权项目资产评估说明
第十部分 企业关于进行资产评估有关事项的说明附件北京大正海地人资产评估有限公司 电话：010-8586 8816 传真：010-8586 8385邮编：100025
地址：北京市朝阳区八里庄西里100号住邦2000商务中心1号楼A区707室
企业关于进行资产评估有关事项的说明
企业关于进行资产评估有关事项的说明
一、委托方与被评估单位概况
本项目的委托方为冀中能源股份有限公司，被评估单位为厦门航空有限公司。
（一）委托方概况
1．工商登记情况
企业名称：冀中能源股份有限公司（以下简称：冀中能源公司）
类 型：股份有限公司(上市)
住 所：河北省邢台市中兴西大街 191号
法定代表人：郭周克
注册资本：贰拾柒亿壹仟捌佰壹拾壹万贰仟玖佰陆拾贰元整
成立时间：1999年8月26日
经营期限：1999年8月26日至2029年8月26日
经营范围：煤炭批发（资格证有效期至 2016年5月26日）；本企业自产水泥、无碱玻璃纤维及制品的销售；房屋及设备租赁；钢材及设备配件、五金电料的经销；货物和技术的进出口业务（国家限制或禁止的除外）；1，2-二氯乙烷的批发（票面，危险化学品许可证有效期至2017年8月1日）；非金属矿及制品、金属及金属矿批发、零售（法律、法规、国务院决定禁止或需前置审批的除外）；以下限分支机构经营，涉及许可的取得许可后方可经营：煤炭开采；水泥用石灰岩、水泥配料用砂岩露天开采；洗煤；水泥、无碱玻璃纤维及制品、电力、蒸汽的生产；会议、婚庆礼仪及保洁洗衣服务；日用杂品、服装、鲜花礼品、预包装食品零售；正餐（含凉菜）、住宿服务；污水处理及处理后中水的销售；机械设备及零部件、标准件、矿用产品的设计、制造、安装、维修；机票代售；建材、生铁、铁精粉、铁合金、电器、金属材料及制品、阀门、电缆、焦炭、轴承的销售；招标代理服务。
2．历史沿革
冀中能源公司前身河北金牛能源股份公司（以下简称“金牛能源”）是经原国家经贸委和中国证监会批准，由邢台矿业（集团）有限责任公司独家发起，于 1999年 8月 26日以募集方式设立，公司股票于1999年9月9日在深圳证券交易所上市。
根据本公司2013年第二次临时股东大会决议，并经2014年1月29日中国证券监督管
企业关于进行资产评估有关事项的说明
理委员会批复（证监许可[2014]173号），本公司非公开发行 405,228,758股 A股股票，每股面值 1元，发行价格为 7.65元/股。本次增资业经致同会计师事务所（特殊普通合伙）以致同验字〔2014〕第 110ZA0150号验资报告验证，截至2014年12月31日，注册资本为2,718,112,962.00元。
冀中能源公司建立了股东大会、董事会、监事会的法人治理结构，目前设生产部、矿山安全部、非煤产业部、政策法规部、规划发展部、企业管理部、节能环保部、基本建设部、财务部、人力资源部、证券部、组织部、审计部等部门，拥有河北金牛化工股份有限公司、山西寿阳段王煤业集团有限公司、冀中能源内蒙古有限公司、邢台东庞通达煤电有限公司、金牛天铁煤焦化有限公司、邢台金牛玻纤有限责任公司、河北金牛邢北煤业有限公司、沽源金牛能源有限责任公司、寿阳县天泰煤业有限责任公司、邢台咏宁水泥有限公司等多家子公司。
冀中能源公司业务涉及能源行业、化工行业、建材行业等，主要从事煤炭开采、加工及销售；PVC树脂、焦炭、甲醇等化工产品生产及销售；玻璃纤维、水泥等建材产品生产及销售。
（二）被评估单位概况
1．工商登记情况
企业名称：厦门航空有限公司（以下简称：厦门航空公司）
注册地址：厦门市湖里区埭辽路22号
法定代表人：车尚轮
注册资本：伍拾亿元整
企业类型：有限责任公司（国有控股）
成立时间：1984年8月11日
营业期限：自1984年8月11日至2041年8月10日
主要经营范围：1、国内航空客货运输服务，在福建或其他指定地区始发至邻近国家或地区的航空客货运输业务；2、航空配餐及餐饮、加工糕点产品、预包装食品批发零售；3、报刊发行；4、二类汽车维修（乘用车维修：货车维修；客车维修）；5、经营人身意外伤害保险兼业代理；6、经营国内、国际航空客货运输销售；7、航空器维修；8、旅客服务、飞机清洁服务、行李货物装卸及其它航空延伸服务；9、房地产开发与经营；10、房屋租赁；
企业关于进行资产评估有关事项的说明
11、摄影服务；12、日用品维修；13批发、零售航空器材、纺织品、服装和鞋帽、日用百货、日用杂品、五金交电化工（化学危险物品除外）、工艺美术品（不含金银首饰）、机械电子设备；14、计算机应用服务、咨询服务、职业培训；15、发布厦门航空报国内广告业务；16、农副产品收购（不含粮食）；17、经营类商品及技术的进出口，但国家限定公司经营或禁止进出口的商品及技术除外；18、未涉及前置许可的其他经营项目。
2．历史沿革
厦门航空成立于 1984年 7月 25日，是全国第一家按企业化运行的航空公司，公司原注册资本 7亿元，由中国南方航空股份有限公司、厦门建发集团有限公司出资设立。2008年 4月增资，由公司任意盈余公积按股东股权比例转增资本，增资后公司注册资本变更为12亿元，其中中国南方航空股份有限公司出资72,000万元，持有60%的股权，厦门建发集团有限公司出资48,000万元，持有40%的股权。
中国南方航空股份有限公司与厦门建发集团有限公司同意河北航空投资集团有限公司对厦门航空公司进行增资，将厦门航空公司的注册资本从人民币 12亿元增加至人民币 30亿元，其中中国南方航空股份有限公司合计出资额为人民币 15.3亿元，持股比例为51%；
厦门建发合计出资额为人民币 10.2亿元，持股比例为34%；河北航空投资集团有限公司出资额为人民币4.5亿元，持股比例为15%。
2012年度由中国南方航空股份有限公司、厦门建发集团有限公司和河北航空投资集团有限公司新增注册资本 200,000.00万元，其中分别由中国南方航空股份有限公司、厦门建发集团有限公司和河北航空投资集团有限公司以享有盈余公积和未分配利润转增实收资本人民币 186,010.44万元，河北航空投资集团有限公司以货币资金人民币出资 13,989.56万元。增资后公司注册资本为 500,000.00万元，其中中国南方航空股份有限公司、厦门建发集团有限公司和河北航空投资集团有限公司持股比例分别为51.00%、34.00%、15.00%。
2012年12月26日本公司修改公司章程并通过决议，公司股东河北航空投资集团有限公司将持有本公司15.00%股权全部转让给冀中能源股份有限公司，该项股东变更事项已于 2013年 1月 31日完成工商备案登记。本次变更后公司注册资本为 500,000.00万元，其中中国南方航空股份有限公司、厦门建发集团有限公司和冀中能源股份有限公司持股比例分别为51.00%、34.00%、15.00%。
至评估基准日2014年12月31日，厦门航空公司股权结构如下：
企业关于进行资产评估有关事项的说明
||||
|-|-|-|
|股 东|出资额（万元）|出资比例|
|中国南方航空股份有限公司|225,000.00|51.00%|
|厦门建发集团有限公司|170,000.00|34.00%|
|冀中能源股份有限公司|75,000.00|15.00%|
|合计|500,000.00|100.00%|

厦门航空有限公司，成立于1984年7月，是中国民用航空局和福建省合作创办的、中国首家按现代企业制度运行的航空公司，厦门航空承运人代码为“MF”，企业标志为“蓝天白鹭”。
厦航总部设在福建省厦门市，目前已形成了以厦门、福州、杭州为主基地，覆盖全国、辐射东南亚和东北亚、连接港澳台的航线网络，航点涉及50多个城市，执飞航线超过 210条，每周执行航班近3200个。目前已有近210万人加入到厦航的常旅客计划中。厦航是中国唯一使用全波音系列飞机的航空公司，截止评估基准日厦航公司拥有飞机 113架，平均机龄4.73年，是世界上最年轻的机队之一。
厦航在28年的不断创新发展中，紧跟中国改革开放步伐和民航发展大潮，锐意进取、稳健经营，在保证航空安全、提升服务品质方面做出了不懈的努力，形成了具有鲜明特色的经营管理模式。在安全、服务、经营上均取得了不俗的成绩。厦航公司于基准日的总资产约为336.10亿元人民币，净资产约为 104.54亿元人民币，资产负债率为68.9%，自成立以来持续盈利，在中国民航业处于领先水平。已经成为一家有核心竞争力、有品牌影响力、有创新发展力的航空公司。
厦航将积极打造“独具特色、顾客首选”的航空品牌，致力成为亚太地区的优质航空产业集团，并将航线网络拓展到世界范围，成为世界航空市场的一支新兴力量。厦航公司共投资或设立了5家控股子公司，联营参股公司达到了10家，详见下图：
企业关于进行资产评估有关事项的说明
3．组织机构及员工情况
厦门航空公司截至2014年12月31日在职员工 13125人，组织机构如下：
4．经营业务情况和主要经营业绩
厦门航空公司目前主要的经营业务为提供航空运输服务，具体包括客运收入和货运收
企业关于进行资产评估有关事项的说明
入，此外还包括代理收入、退票收入、燃油附加费收入等。
截止 2014年 12月 31日，厦航在册飞机架数 113架，其中：自有飞机 65架、融资租赁飞机17架、经营租赁飞机为31架；按照飞机类型737-700飞机17架，737-800飞机88架，757-200飞机6架，787飞机2架，总座位数17229个。厦航打造以厦门、福州主基地为核心，杭州和重庆为两翼，覆盖全国、辐射东南亚和东北亚、连接港澳台的航线网络，先后开通了福州、厦门至拉萨、西宁、银川等地的新航线，实现了福建主基地与全国所有直接市和省会城市的通航。航点涉及40多个城市，直飞航线超过 210余条，每周航班3200个。
厦门航空公司从成立至评估基准日呈现了跨越式发展，公司 2010年至 2014年资产规模不断扩大收入额不断增长，连续实现盈利。2014年民航运输市场客货运量均保持平稳增长，客座率和飞机日利用率处于历史高位；旅客周转量增加11.3%，增幅与上年基本持平，货周转量增加9.8%，增幅约为上年的两倍。2014年收入实现了增长，扭转了 2013年下滑的状态。但因国际经济疲软、国内经济步入“新常态”、行业内低成本航空的激烈竞争以及高铁联网等影响，2014年行业收入利润率为4.1%，下降0.1个点，行业“微利时代”并未改变。
2014年经营情况：规模扩大，B787引进开启“宽体机时代”；效率提高，日利用率 9.8小时，为2009年以来最高；座公里收入下降，2014年座公里收入（传统口径）0.423元，下降7.4%，为近五年新低；变动成本下降节支 8.0亿，主要受益于油价下降和销售代理费率下降；随着公司规模进一步扩大，飞发、人工等刚性成本的增长难以避免，每座固定成本上升3.0%增支1.80亿，固定成本的摊薄效应却未能显现，淡季经营压力进一步加大，需严格控制不保变航班、严重不保变航班，减少淡季经营亏损。
5．近三年及评估基准日企业的资产负债状况和经营业绩
厦门航空公司 2012年 12月 31日、2013年 12月 31日及评估基准日资产负债表（母公司）概况如下：
单位：人民币万元
|||||
|-|-|-|-|
|项 目|2014年12月31日|2013年12月31日|2012年12月31日|
|流动资产|1,215,024.71|1,007,127.32|878,180.64|
|非流动资产：|2,145,986.96|1,629,344.63|1,501,030.27|
|其中：可供出售金融资产|10,032.00|3,633.48|4,674.33|

企业关于进行资产评估有关事项的说明
|||||
|-|-|-|-|
|项 目|2014年12月31日|2013年12月31日|2012年12月31日|
|长期股权投资|94,520.57|17,736.69|17,293.27|
|投资性房地产|23,827.35|19,995.62|14,730.27|
|固定资产|1,854,788.08|1,479,016.77|1,354,616.30|
|在建工程|74,805.64|24,287.41|34,590.76|
|无形资产|62,987.58|61,919.82|46,875.94|
|长期待摊费用|9,001.61|6,863.26|3,910.98|
|递延所得税资产|16,024.14|15,891.58|24,338.42|
|资产总计|3,361,011.68|2,636,471.94|2,379,210.91|
|流动负债|779,860.08|803,490.89|741,954.54|
|非流动负债|1,535,791.39|885,135.01|785,278.75|
|负债合计|2,315,651.47|1,688,625.89|1,527,233.29|
|股东权益合计|1,045,360.21|947,846.05|851,977.61|

厦门航空公司2012年、2013年、2014年利润表（母公司）概况如下：
单位：人民币万元
|||||
|-|-|-|-|
|项 目|2014年|2013年|2012年|
|营业收入|1,724,569.64|1,609,635.62|1,650,102.72|
|减：营业成本|1,460,887.04|1,352,358.54|1,283,125.88|
|营业税金及附加|1,424.78|5,579.12|43,093.08|
|销售费用|128,450.79|119,267.38|90,392.01|
|管理费用|53,288.64|46,722.75|42,957.85|
|财务费用|15,707.78|- 12,390.11|13,506.59|
|资产减值损失|18.42|28.98|93.03|
|加：公允价值变动收益|-|0.07|-|
|投资收益|8,939.69|5,190.75|10,511.38|
|营业利润|73,731.87|103,259.77|187,445.66|
|加：营业外收入|50,635.94|49,338.23|27,769.87|
|减：营业外支出|423.25|2,038.78|2,969.81|
|利润总额|123,944.56|150,559.22|212,245.72|
|减：所得税费用|28,531.01|36,910.16|53,213.17|
|净利润|95,413.55|113,649.06|159,032.56|

以上 2012年的财务数据系经中审国际会计师事务所有限公司厦门分公司审计，并出具了中审国际审字[2013]第02010008-2号无保留意见的审计报告；以上2013年的财务数据系经天健会计师事务所（特殊普通合伙）厦门分公司审计，并出具了天健厦审字[2014]第
39号无保留意见的审计报告；以上 2014年的财务数据系经天健会计师事务所（特殊普通
合伙）厦门分公司审计，并出具了天健厦审字[2015]第111号无保留意见的审计报告。
企业关于进行资产评估有关事项的说明
6．企业目前的主要资产状况情况
厦门航空公司的主要资产包括流动资产、可供出售金融资产、长期股权投资、投资性房地产、固定资产、在建工程、无形资产、长期待摊费用资产和递延所得税资产。厦门航空公司主要为飞机共计 113架，其中自有飞机 65架、融资租赁飞机 17架、经营租赁飞机31架。
7．执行的会计政策
（1）企业报表编制基础：根据企业会计准则，以持续经营为基础，根据实际发生的交易和事项进行确认和计量；
（2）会计年度：自公历1月1日起至12月31日止
（3）记账本位币：人民币
（4）记账基础和计价原则
公司会计核算以权责发生制为记账基础。除某些金融工具以公允价值计量外，本财务报表以历史成本作为计量基础。
（5）外币业务核算方法
本公司对发生的外币业务，采用业务发生当月第一交易日中国人民银行授权中国外汇交易中心公布的中间价折合为人民币记账。资产负债表日，外币货币子项目按照中国人民银行授权中国外汇交易中心公布的中间价折算，由此产生的汇兑损益，除属于与符合资本化条件有关的借款审查的汇兑损益，予以资本化计入相关资产成本外，其余计入当期损益。
（6）金融工具
1）金融工具的分类、确认依据和计量方法
本公司的金融资产包括：以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产、应收款项、可供出售金融资产和持有至到期投资。金融资产的分类取决于本公司及其子公司对金融资产的持有意图和持有能力。
本公司的金融负债包括：以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债和其他金融负债。
A.以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产
包括交易性金融资产和直接指定为以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产，按照取得时的公允价值作为初始确认金额，相关的交易费用在发生时计入当期损益。
企业关于进行资产评估有关事项的说明
支付的价款中包含已宣告但尚未发放的现金股利或已到付息期但尚未领取的债券利息，单独确认为应收项目。本公司在持有该等金融资产期间取得的利息或现金股利，确认为投资收益。资产负债表日，本公司将该等金融资产的公允价值变动计入当期损益。处置该等金融资产时，该等金融资产公允价值与初始入账金额之间的差额确认为投资收益，同时调整公允价值变动损益。
B.可供出售金融资产
指初始确认时即被指定为可供出售的非衍生金融资产，即本公司没有划分为以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产、持有至到期投资、贷款和应收款项的金融资产。
本公司可供出售金融资产按取得时的公允价值和相关交易费用之和作为初始确认金额。支付的价款中包含已到付息期但尚未领取的债券利息或已宣告但尚未发放的现金股利，单独确认为应收项目。本公司可供出售金融资产持有期间取得的利息或现金股利，确认为投资收益。资产负债表日，可供出售资产按公允价值计量，其公允价值变动计入“资本公积－其他资本公积”。
处置可供出售金融资产时，将取得的价款和该金融资产的账面价值之间的差额，计入投资收益，同时，将原直接计入所有者权益的公允价值变动累计额对应处置部分的金额转出，计入投资收益。
C.持有至到期投资
指到期日固定、回收金额固定或可确定，且本公司有明确意图和能力持有至到期的非衍生金融资产，该非衍生金额资产有活跃的市场，可以取得其市场价格。本公司对持有至到期投资，按取得时的公允价值和相关交易费用之和作为初始确认金额。支付的价款中包含的已到付息期但尚未领取的债券利息的，单独确认为应收项目。持有至到期投资在持有期间按照摊余成本和实际利率确认利息收入，计入投资收益。实际利率在取得持有至到期投资时确定，在随后期间保持不变。实际利率与票面利率差别很小的，按票面利率计算利息收入，计入投资收益。处置持有至到期投资时，将所取得价款与该投资账面价值之间的差额确认为投资收益。
如本公司因持有意图或能力发生改变，使某项投资不再适合作为持有至到期投资，则将其重分类为可供出售金融资产，并以公允价值进行后续计量。重分类日，该投资的账面价值与公允价值之间的差额计入所有者权益，在该可供出售金融资产发生减值或终止确认
企业关于进行资产评估有关事项的说明
时转出，计入当期损益。
D.以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债
指交易性金融负债和直接指定为以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债，具体包括：1）为了近期内回购而承担的金融负债；2）本公司基于风险管理、战略投资需要等，直接指定为以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债；3）不作为有效套期工具的衍生工具。
本公司持有该类金融负债按公允价值计价，不扣除将来结清金融负债时可能发生的交易费用。如不适合按公允价值计量时，本公司将该类金融负债改按摊余成本计量。
E.其他金融负债
本公司的其他金融负债是指除以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债以外的金融负债。主要包括因购买商品产生的应付账款、长期应付款等。其他金融负债按其公允价值和相关交易费用之和作为初始确认金额。采用摊余成本进行后续计量。
本公司拥有的其他不属于以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债的财务担保合同等，按其公允价值和相关交易费用之和作为初始确认金额。在初始计量后按照下列两项金额之中的较高者进行后续计量：
1）按照《企业会计准则第 13号——或有事项》确定的金额；
2）初始确认金额扣除按照《企业会计准则第 14号——收入》的原则确定的累计摊销额后的余额。
2）金融负债终止确认条件
金融负债的现时义务全部或部分已经解除的，终止确认该金融负债或其一部分。金融负债全部或部分终止确认的，将终止确认部分的账面价值与支付的对价（包括转出的非现金资产或承担的新金融负债）之间的差额，计入当期损益。
3）金融工具的公允价值确定方法
本公司采用公允价值计量的金融工具，全部参考活跃市场中的报价确定其公允价值。
4）金融资产减值测试方法、减值准备计提方法
资产负债表日，本公司对以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产以外的金融资产的账面价值进行检查。
对于可供出售金融资产，如果其公允价值出现持续大幅度下降，且预期该下降为非暂
企业关于进行资产评估有关事项的说明
时性的，则根据其初始投资成本扣除已收回本金和已摊销金额及当期公允价值后的差额计算确认减值损失；在计提减值损失时将原直接计入所有者权益的公允价值下降形成的累计损失一并转出，计入“资产减值损失”；对于持有至到期投资的减值的计量比照应收款项减值损失计量方法处理。
（7）应收款项坏账确认标准、坏账损失的核算方法
1）坏账的确认标准
A、债务人破产或死亡，以其破产财产或遗产依法清偿后，仍然不能收回的款项。
B、债务人逾期未履行偿债义务，并且具有明显特征表明确实不能收回的款项。
以上确实不能收回的款项，经批准后作为坏账转销。
2）坏账的核算方法
坏账损失核算方法采用：备抵法。公司计提坏账准备的政策采用余额法计提坏账准备。
其中，余额法按剔除关联方往来后的余额按5‰计提，本公司与控股子公司之间的往来不计提坏账准备。
（8）存货的核算方法：
1）存货分类：本公司存货主要分为航材消耗件、普通器材、低值易耗品等大类。
2）存货取得和发出的计价方法：本公司购入航材消耗件、维修工具和附属油料采用计划成本法核算，其他存货采用实际成本法核算。
3）存货期末计价采用分类市价与账面成本孰低原则，对市价低于账面成本，或根据实际存在减值因素的存货计提跌价准备。
4）存货盘存制度
采用永续盘存制。
（9）长期股权投资
1）共同控制、重要影响的判断
按照相关约定对某项安排所共有的控制，并且该安排的相关活动必须经过分享控制权的参与方一致同意后才能决策，认定为共同控制。对被投资单位的财务和经营政策有参与决策的权力，但并不能够控制或者与其他方一起共同控制这些政策的制定，认定为重大影响。
2）投资成本的确定
企业关于进行资产评估有关事项的说明
①同一控制下的企业合并形成的，合并方以支付现金、转让非现金资产、承担债务或发行权益性证券作为合并对价的，在合并日按照取得被合并方所有者权益在最终控制方合并财务报表中的账面价值的份额作为其初始投资成本。长期股权投资初始投资成本与支付的合并对价的账面价值或发行股份的面值总额之间的差额调整资本公积；资本公积不足冲减的，调整留存收益。
②非同一控制下的企业合并形成的，在购买日按照支付的合并对价的公允价值作为其初始投资成本。
③除企业合并形成以外的：以支付现金取得的，按照实际支付的购买价款作为其初始投资成本；以发行权益性证券取得的，按照发行权益性证券的公允价值作为其初始投资成本；以债务重组方式取得的，按《企业会计准则第12号——债务重组》确定其初始投资成本；以非货币性资产交换取得的，按《企业会计准则第 7号——非货币性资产交换》确定其初始投资成本。
3）后续计量及损益确认方法
对被投资单位能够实施控制的长期股权投资采用成本法核算；对联营企业和合营企业的长期股权投资，采用权益法核算。
4）减值测试方法及减值准备计提方法
对子公司、联营企业及合营企业的投资，在资产负债表日有客观证据表明其发生减值的，按照账面价值高于可收回金额的差额计提相应的减值准备。
（10）投资性房地产
投资性房地产是指为赚取租金或资本增值，或两者兼有而持有的房地产，包括已出租的土地使用权、持有并准备增值后转让的土地使用权、已出租的建筑物、
本公司的投资性房地产包括已出租的土地使用权和已出租的建筑物。
本公司的投资性房地产按其成本作为入账价值，外购投资性房地产的成本包括购买价款、相关税费和可直接归属于该资产的其他支出；自行建造投资性房地产的成本，由建造该项资产达到预定可使用状态前所发生的必要支出构成。
本公司对投资性房地产采用成本模式进行后续计量，按其预计使用寿命及净残值率对建筑物和土地使用权计提折旧或摊销。
资产负债表日，若单项投资性房地产的可收回金额低于账面价值时，将资产的账面价
企业关于进行资产评估有关事项的说明
值减记至可收回金额，减记的金额确认为资产减值损失，计入当期损益，同时计提相应的资产减值准备。
（11）固定资产的标准、分类、计价、折旧政策
1）固定资产确认条件
||
|-|
|固定资产指同时满足与该固定资产有关的经济利益很可能流入企业和该固定资产的成|
|本能够可靠地计量条件的，为生产商品、提供劳务、出租或经营管理而持有的使用寿命超|
|过一个会计年度的有形资产。包括国内单位价值 3000元（含）以上的飞机、发动机、模拟|
|机、房屋建筑物，运输设备、机械设备、电子电器设备；单位价值在 1500美元（含）以上|
|的机务维修工具；有单独序列号、可反复维修使用、单位价值在 1500 美元（含）以上的周|
|转件。|
|固定资产以实际成本计价，包括：买价、进口关税、运维修使用、单位价输和保险等|
|相关费用，以及为固定资产达到预定使用状态前所必须的支出。|

2）各类固定资产的折旧方法
除已提足折旧仍继续使用的固定资产和单独计价入账的土地之外，本公司对所有固定资产计提折旧。折旧方法采用年限平均法。
||
|-|
|本公司根据固定资产的性质和使用情况，确定固定资产的使用寿命和预计净残值。并|
|按固定资产类别的原价、估计经济使用年限和估计残值，确定折旧率：|
|本公司的固定资产类别、折旧年限、残值率和年折旧率如下：|

|||
|-|-|
|折旧方法|使用年限(年)|
|年限平均法|8-40|
|年限平均法|10-15|
|年限平均法|10-20|
|年限平均法|3-6|
|年限平均法|15-20|
|年限平均法|4-6|
|年限平均法|10|
|年限平均法|5-10|
|年限平均法|3-10|
|年限平均法|5|

企业关于进行资产评估有关事项的说明
3）固定资产的减值测试方法、减值准备计提方法
资产负债表日，固定资产按照账面价值与可收回金额孰低计价。若单项固定资产的可收回金额低于账面价值，将资产的账面价值减记至可收回金额，减记的金额确认为资产减值损失，计入当期损益，同时计提相应的资产减值准备。固定资产减值损失一经确认，在以后会计期间不再转回。
（12）在建工程
本公司自行建造的在建工程按实际成本计价，实际成本由建造该项资产达到预定可使用状态前所发生的必要支出构成。其中为工程建设项目而发生的借款利息支出和外币折算差额在固定资产达到预计可使用状态前计入工程成本。
已达到预定可使用状态但尚未办理竣工决算的固定资产，按照估计价值确定其成本，并计提折旧；待办理竣工决算后，再按实际成本调整原来的暂估价值，但不调整原已计提的折旧额。
资产负债表日，本公司对在建工程按照账面价值与可收回金额孰低计量，按单项工程可收回金额低于账面价值的差额，计提在建工程减值准备，计入当期损益，同时计提相应的资产减值准备。在建工程减值损失一经确认，在以后会计期间不再转回。
（13）无形资产及其摊销：
无形资产是指本公司拥有或者控制的没有实物形态的可辨认非货币性资产，包括土地使用权、软件等。
无形资产按照成本进行初始计量。购入的无形资产，按实际支付的价款和相关支出作为实际成本。投资者投入的无形资产，按投资合同或协议约定的价值确定实际成本，但合同或协议约定价值不公允的，按公允价值确定实际成本。
本公司在取得无形资产时分析判断其使用寿命，划分为使用寿命有限和使用寿命不确定的无形资产。
使用寿命有限的无形资产，在使用寿命内采用直线法摊销，并在年度终了，对无形资产的使用寿命和摊销方法进行复核，如与原先估计数存在差异的，进行相应的调整。使用寿命有限的无形资产摊销方法如下：
||
|-|
|预计使用寿命（年）|
|20－44.5|

使用寿命不确定的无形资产不予摊销。本公司在每个会计期间对使用寿命不确定的无
企业关于进行资产评估有关事项的说明
形资产的使用寿命进行复核，当有确凿证据表明其使用寿命是有限的，则估计其使用寿命，按直线法进行摊销。使用寿命不确定的无形资产，无论是否存在减值迹象，每年都进行减值测试。
资产负债表日，本公司对无形资产按照其账面价值与可收回金额孰低计量，按单项资产可收回金额低于账面价值的差额计提无形资产减值准备，相应的资产减值损失计入当期损益。无形资产减值损失一经确认，在以后会计期间不再转回。
（14）长期待摊费用
本公司长期待摊费用是指已经支出，但受益期限在一年以上（不含一年）的各项费用，自发生当月起按受益年限摊销。
||
|-|
|预计使用寿命（年）|
|5|

（15）借款费用
本公司发生的借款费用，可直接归属于符合资本化条件的资产的购建或者生产的，予以资本化，计入相关资产成本；其他借款费用，在发生时根据其发生额确认为费用，计入当期损益。符合资本化条件的资产，是指需要经过相当长时间的购建或者生产活动才能达到预定可使用或者可销售状态的固定资产、投资性房地产和存货等资产。
同时满足下列条件时，借款费用开始资本化：（1）资产支出已经发生，资产支出包括为购建或者生产符合资本化条件的资产而以支付现金、转移非现金资产或者承担带息债务形式发生的支出；（2）借款费用已经发生；（3）为使资产达到预定可使用或者可销售状态所必要的购建或者生产活动已经开始。
在资本化期间内，每一会计期间的资本化金额，为购建或者生产符合资本化条件的资产而借入专门借款的，以专门借款当期实际发生的利息费用，减去将尚未动用的借款资金存入银行取得的利息收入或进行暂时性投资取得的投资收益后的金额确定。为购建或者生产符合资本化条件的资产而占用了一般借款的，根据累计资产支出超过专门借款部分的资产支出加权平均数乘以所占用一般借款的资本化率，计算确定一般借款应予资本化的利息金额。资本化率根据一般借款加权平均利率计算确定。利息资本化金额，不超过当期相关借款实际发生的利息金额。
符合资本化条件的资产在购建或者生产过程中发生非正常中断、且中断时间连续超过
企业关于进行资产评估有关事项的说明
3个月的，暂停借款费用的资本化。在中断期间发生的借款费用确认为费用，计入当期损益，直至资产的购建或者生产活动重新开始。如果中断是所购建或者生产的符合资本化条件的资产达到预定可使用或者可销售状态必要的程序，借款费用继续资本化。
购建或者生产符合资本化条件的资产达到预定可使用或者可销售状态时，停止借款费用资本化。
（16）职工薪酬
本公司职工薪酬主要包括工资、奖金、津贴和补贴、职工福利费、社会保险费、住房公积金、工会经费和职工教育经费、非货币性福利、辞退福利、内退补偿等与获得职工提供的服务相关的支出。
本公司在职工提供服务的会计期间，将应付的职工薪酬确认为负债，并根据职工提供服务的受益对象计入相关资产成本和费用。
（17）预计负债
1.因对外提供担保、诉讼事项、产品质量保证、亏损合同等或有事项形成的义务成为公司承担的现时义务，履行该义务很可能导致经济利益流出公司，且该义务的金额能够可靠的计量时，公司将该项义务确认为预计负债。
2.公司按照履行相关现时义务所需支出的最佳估计数对预计负债进行初始计量，并在资产负债表日对预计负债的账面价值进行复核。
（18）收入实现的确认原则
公司的各项收入在相关的经济利益很能够流入公司且能够可靠计量，并同时满足下列各项条件时予以确认。
1）航空运输
来自客运、货运和邮运服务的票款收入于提供运输服务时认为收入。尚未提供运输服务的票款，则列作票证结算；
来自航空运输辅助及延伸业务的收入于提供服务时确认收入。
2）佣金
佣金收入为公司代理其他航空公司售票而赚取的手续费。佣金收入于出售机票时确认。
3）销售商品：
公司已将商品所有权上的主要风险和报酬转移给购买方；公司既没有保留与所有权联
企业关于进行资产评估有关事项的说明
系的继续管理权，也没有对已售出的商品实施有效控制；相关的已发生或将发生的成本能够可靠计量时，确认商品销售收入实现。
4）股利
股利收入于公司确立了收取被投资单位股利的权利时确认收入。
（19）所得税核算方法：采用资产负债表债务法。
（20）税项：
||
|-|
|计税依据|
|销售货物或提供应税劳务|
|应纳税营业额|
|应缴流转税税额|
|应缴流转税税额|
|应缴流转税税额|
|应纳税所得额|

（三）委托方和被评估单位的关系
本项目的委托方为冀中能源股份有限公司，被评估单位为厦门航空有限公司，冀中能源股份有限公司持有厦门航空有限公司15%的股权。
二、关于经济行为的说明
本次评估目的对厦门航空有限公司15%股权进行评估，提供其在评估基准日的市场价值，为冀中能源股份有限公司拟转让该股权提供价值参考。
本次评估涉及的经济行为文件：
***
三、关于评估对象和评估范围的说明
本项目的评估对象为厦门航空有限公司15%的股权，评估范围为厦门航空有限公司的
全部资产及相关负债，审计后的资产及负债的账面金额（母公司）如下：
单位：人民币元
企业关于进行资产评估有关事项的说明
|||
|-|-|
|项 目|金额|
|流动资产|12,150,247,131.01|
|非流动资产：|21,459,869,648.91|
|其中：可供出售金融资产|100,319,954.28|
|长期股权投资|945,205,666.61|
|投资性房地产|238,273,493.05|
|固定资产|18,547,880,847.21|
|在建工程|748,056,359.15|
|无形资产|629,875,827.24|
|长期待摊费用|90,016,145.44|
|递延所得税资产|160,241,355.93|
|资产总计|33,610,116,779.92|
|流动负债|7,798,600,784.52|
|非流动负债|15,357,913,893.91|
|负债合计|23,156,514,678.43|
|股东权益合计|10,453,602,101.49|

经天健会计师事务所（特殊普通合伙）厦门分公司审计，并出具了天健厦审字[2015]第111号无保留意见的审计报告。
本次评估范围除上述资产外，厦门航空公司不存在表外资产及负债。
本次评估对象和评估范围与委托的评估对象和评估范围一致。
四、关于评估基准日的说明
评估基准日确定为2014年12月31日。
评估基准日由委托方确定。评估基准日的确定主要考虑了会计期末以及有利于本次经济行为实现等因素。
五、可能影响评估工作的重大事项说明
（1）厦门航空公司资产抵押情况如下表：
||||||
|-|-|-|-|-|
|飞机注册|||||
||抵押银行|抵押开始日|抵押到期日|初始抵押金额|
|号|||||
|B-5277||2011年7月19日|2016年7月18日||
|B-5279||2011年7月28日|2016年7月18日||
||国家开发银行股份有限公司|||$150,000,000.00|
|B-5603||2011年7月18日|2016年7月18日||
|B-5605||2011年7月18日|2016年7月18日||

企业关于进行资产评估有关事项的说明
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|飞机注册||||||
||抵押银行||抵押开始日|抵押到期日|初始抵押金额|
|号||||||
||Standard Chartered Bank (Hong|||||
|B-5278|||2011年8月10日|2018年8月10日|$ 31,500,000.00|
||Kong) Limited|||||
||Standard Chartered Bank (Hong|||||
|B-5280|||2011年8月25日|2018年8月25日|$ 31,500,000.00|
||Kong) Limited|||||
||中国银行股份有限公司厦门市分|||||
|B-5159|||2006年8月11日|2016年8月11日|$ 40,000,000.00|
||行|||||
||中国银行股份有限公司厦门市分|||||
|B-5160|||2006年9月19日|2016年9月19日|$ 40,000,000.00|
||行|||||
|B-5161|中国工商银行股份有限公司||2009年8月26日|2018年2月26日|$ 34,000,000.00|
||中国银行股份有限公司厦门市分|||||
|B-5162|||2006年12月15日|2016年12月15日|$ 40,000,000.00|
||行|||||
||中国银行股份有限公司厦门市分|||||
|B-5303|||2007年6月28日|2017年6月28日|$ 43,000,000.00|
||行|||||
||中国银行股份有限公司厦门市分|||||
|B-5305|||2009年8月21日|2017年8月31日|$ 34,400,000.00|
||行|||||
||中国建设银行股份有限公司厦门|||||
|B-5459|||2009年11月10日|2019年11月9日|$ 45,000,000.00|
||市分行|||||
|B-5458|中国进出口银行||2009年10月29日|2019年10月30日|$ 40,900,000.00|
|B-5476|中国进出口银行||2009年11月16日|2019年11月16日|$ 41,000,000.00|
||南洋商业银行（中国）有限公司深|||||
|B-5488|||2009年12月15日|2020年1月18日|$ 43,000,000.00|
||圳分行|||||
|B-5489|中国进出口银行||2010年2月20日|2020年4月15日|$ 41,000,000.00|
|B-5487|中国进出口银行||2010年2月20日|2020年4月27日|$ 41,000,000.00|
|B-5498|中国进出口银行||2010年1月28日|2019年12月15日|$ 41,000,000.00|
|B-5499|中国进出口银行||2010年2月19日|2020年2月11日|$ 41,000,000.00|
|B-5528|中国进出口银行||2010年7月13日|2020年5月25日|$ 41,000,000.00|
|B-5532|中国进出口银行||2010年9月14日|2020年7月14日|$ 41,000,000.00|
|B-5533|中国进出口银行|2010年9月17日||2020年7月14日|$ 41,000,000.00|
|B-5529|中国进出口银行|2010年9月21日||2020年7月14日|$ 41,000,000.00|
|B-5535|中国进出口银行|2010年10月8日||2020年7月14日|$ 41,000,000.00|
||Bank of China (Hong Kong)|2011年7月14日||||
|B-5602||||2021年7月14日|$ 34,800,000.00|
||Limited|||||
||Bank of China (Hong Kong)|2011/7/20||||
|B-5601||||2021/7/20|$ 34,800,000.00|
||Limited|||||
|B-5630||2012/1/18||2022/1/16||
|B-5631||2012/2/17||2022/1/16||
|B-5632|国家开发银行股份有限公司|2012/3/27||2022/1/16|$213,000,000.00|
|B-5633||2012/4/5||2022/1/16||
|B-5635||2012/4/26||2022/1/16||

企业关于进行资产评估有关事项的说明
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|飞机注册号||||||
||抵押银行||抵押开始日|抵押到期日|初始抵押金额|
||Standard Chartered Bank (Hong|2012/7/20||||
|B-5653||||2019/7/20|$ 32,200,000.00|
||Kong) Limited|||||
||中国银行股份有限公司厦门机场|2012/7/27||||
|B-5655||||2022/7/27|$ 48,000,000.00|
||支行|||||
||Standard Chartered Bank (Hong|||||
|B-5656|||2012/8/8|2019/8/8|$ 32,200,000.00|
||Kong) Limited|||||
||中国银行股份有限公司厦门机场|||||
|B-5706|||2013/1/15|2023/1/10|$ 48,000,000.00|
||支行|||||
||中国银行股份有限公司厦门机场|||||
|B-5708|||2013/2/25|2023/2/18|$ 48,000,000.00|
||支行|||||
||中国建设银行股份有限公司新加|||||
|B-5707|||2013/3/12|2021/3/11|$ 45,000,000.00|
||坡分行|||||
||中国建设银行股份有限公司新加|||||
|B-5751|||2013/4/15|2021/4/1|$ 45,000,000.00|
||坡分行|||||
|B-5752|中国进出口银行||2013/6/27|2023/6/27|$ 45,000,000.00|
||中国银行股份有限公司厦门机场|||||
|B-5750|||2013/6/3|2023/5/31|$ 48,000,000.00|
||支行|||||
|B-5788|国家开发银行股份有限公司||2013/6/17|2023/6/17|$ 45,000,000.00|
|B-5789|国家开发银行股份有限公司||2013/7/11|2023/7/11|$ 45,000,000.00|
|B-1911|交通银行股份有限公司东京分行||2014/12/18|2024/12/18|$ 35,000,000.00|

（2）厦门航空有限公司之控股子公司河北航空有限公司抵押情况如下表
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|序号||||合同金额||抵押物|
||借款行|起始日期|到期日||合同金额||
|1|中国进出口银行北京分行|2012/8/16|2017/8/15||¥17,740,000|发动机|
|2|中国进出口银行北京分行|2012/10/17|2022/10/18||¥12,340,000|B5660|
|3|中国进出口银行北京分行|2012/8/16|2017/8/15||$15,650,000|发动机|
|4|中国进出口银行北京分行|2012/10/17|2022/10/18||$39,180,000|B5660|
|5|国家开发银行河北省分行|2013/5/31|2025/5/30||$23,000,000|B3140|

（3）厦门航空有限公司存款质押情况如下：
厦门航空有限公司期末所有权受到限制货币资金合计 327,320,000.00元，其中用于质押存款金额324,000,000.00元，用于保证金金额3,320,000.00元，详细清单如下：
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|序||||利率(活期/定|||
||开户银行名称(全称)|银行帐号|币种||类型|金额|
|号||||存利率)|||

企业关于进行资产评估有关事项的说明
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|1|中国银行厦门分行机场支行|415658399113|人民币|3.25%|质押存款|162,000,000.00|
|2|中国银行厦门分行机场支行|415658399113|人民币|3.25%|质押存款|121,000,000.00|
|3|平安银行厦门分行|18014224212401|人民币|4.40%|保证金|3,320,000.00|
|4|汇丰银行厦门分行|623-010964-200|人民币|3.05%|质押存款|30,000,000.00|
|5|汇丰银行厦门分行|623-010964-200|人民币|3.05%|质押存款|11,000,000.00|
||合计|||||327,320,000.00|

（4）厦门航空公司融资租赁飞机情况如下表：
|||||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
||飞机号||出租方||融资总金额（美元）||还款方式||起租日||租期|
|B-5301||Yamasa Sangyo Aircraft MF1 Kumiai||40,000,000.00||等额||2007/2/28||10年||
|B-5302||Yamasa Sangyo Aircraft MF2 Kumiai||40,000,000.00||等额||2007/5/22||10年||
|B-5306||YAMASA AIRCRAFT 35052 KUMIAI||40,615,753.54||等额||2008/3/14||10年||
|B-5307||YAMASA AIRCRAFT 35053 KUMIAI||40,595,421.54||等额||2008/3/14||10年||
|B-5790||交银金鹄（上海）飞机租赁有限公司||39,126,106.00||等本||2013/7/18||8年||
|B-1912||天津招银津九租赁有限公司||43,725,862.00||等本||2014/4/10||10年||
|B-1913||建信津十六租赁(天津)有限公司||43,839,533.00||等本||2014/5/19||10年||
|B-1915||厦门招银鹭一租赁有限公司||43,882,803.00||等本||2014/6/6||10年||
|B-1970||天津茂穗租赁有限公司||44,003,885.00||等本||2014/7/8||10年||
|B-1969||建信津十六租赁(天津)有限公司||44,008,963.00||等本||2014/7/22||10年||
|B-1706||中航蓝祺租赁（天津）有限公司||38,637,043.90||等本||2014/9/5||12年||
|B-1708||建信津十六租赁(天津)有限公司||43,466,683.00||等本||2014/9/11||10年||
|B-1707||天津招银津二十三租赁有限公司||43,470,911.00||等本||2014/10/15||10年||
|B-1971||天津茂穗租赁有限公司||43,950,219.00||等本||2014/12/22||10年||
|B-1709||天津茂穗租赁有限公司||44,165,427.00||等本||2014/12/22||10年||
|B-2768||天屿（厦门）飞机租赁有限公司||129,000,864.27||等本||2014/8/29||10年||
|B-2769||天屿（厦门）飞机租赁有限公司||129,117,477.31||等本||2014/10/24||10年||

（5）担保情况
厦门航空有限公司为 135名半自费飞行学员的培训费贷款提供担保，截至 2014年 12月31日，所担保的贷款余额为：人民币47170061.29。
冀中能源集团股份有限公司为河北航空有限公司融资借款提供担保，主要用于飞机购买及流动资金使用等，其中部分借款及担保尚未结束。截止2014年12月31日，借款及担保余额约为19.94亿元，其中人民币融资担保金额9.91亿元，美元融资担保金额1.64亿元（折合人民币约10.02亿元），
（6）诉讼事项
企业关于进行资产评估有关事项的说明
|||||
|-|-|-|-|
|案件名称|发生日期|诉 因 及 诉 求|案件当前进展/裁决情况|
|阳曙文诉厦航航空旅客运输合同纠纷案|2014年8月|原告阳曙文未能提前30分钟办理登机手续，迟到了3分钟，厦航拒绝办理登机手续，阳曙文要求退票，被要求收取全价票款40%的手续费，阳曙文认为手续费过高，不合理，向法院起诉，诉求为：1、判决厦航退还原告购买机票所花费的640元；2、判决厦航支付原告手续费1017元。|2014年9月12日该案在长沙开庭，法庭未当庭判决。|
|厦航国旅诉浙江宁波青旅国际旅游有限公司江东分公司（被申请一）、浙江宁波青旅国际旅游有限公司（被申请人二）团款纠纷案|2014年8月|2012年10月至2013年2月期间，厦航国旅接待被申请人一的旅行团，产生团款共计人民币123,084元。2013年6月25日，厦航国旅向被申请人一送达《应收款对账函》并请求被申请人一进行对账确认，被申请人一承诺于2013年7月15日前核清账目并付清全款。然至今被申请人一尚欠厦航国旅团款共计45413元。诉求为：1、裁定被申请人一、被申请人二支付团款人民币45413元及违约金（按日千分之一计算，自2013年7月15日起计至实际付清之日止，现暂计至2014年 8月25 日共计407天，为18483元）。2、裁定被申请人一、被申请二承担本案仲裁费用。|2015年1月13日开庭审理,厦门仲裁委员会未当庭裁决。|
|飞行员关山巍诉河北航空有限公司劳动争议纠纷案|2014年11月|飞行员关山巍以河北航改变其所飞机型，双方未能协商一致，2014年9月2日向河北航提出解除劳动关系，但河北航一直以拒绝办理相关手续为由向河北省劳动人事争议调解仲裁委员会提起劳动仲裁申请。诉求为：1、请求仲裁委依法确认关山巍与河北航的劳动关系已解除。2、依法裁决河北航为关山巍办理飞行记录、健康记录、档案、社会保险关系等转移手续。|2015年2月15日，河北航收到河北省劳动人事争议调解仲裁委员会送达的裁决书，裁决如下：1、双方自2014年9月5日解除劳动关系，被申请人河北航为申请人关山巍出具解除劳动关系证明并办理人事档案、社会保险关系的转移手续；2、申请人关山巍赔偿被申请人河北航各项损失（含补偿费用210万元、返还工资11.58万元，共计221.58万元）；3、驳回申请人、被申请人的其他仲裁请求。关山巍不服劳动仲裁裁决已起诉。|

除上述抵押、担保、诉讼事项外，厦门航空公司不存在可能影响生产经营活动和财务
状况的重大合同和诉讼事项；厦门航空公司其他的资产和股权不存在抵押、质押、担保及
企业关于进行资产评估有关事项的说明
其他或有负债、或有资产等对评估产生重大影响的事项。
六、资产负债清查情况
(一)资产负债的种类、账面金额
单位：人民币元
|||
|-|-|
|项 目|金额|
|流动资产|12,150,247,131.01|
|非流动资产：|21,459,869,648.91|
|其中：可供出售金融资产|100,319,954.28|
|长期股权投资|945,205,666.61|
|投资性房地产|238,273,493.05|
|固定资产|18,547,880,847.21|
|在建工程|748,056,359.15|
|无形资产|629,875,827.24|
|长期待摊费用|90,016,145.44|
|递延所得税资产|160,241,355.93|
|资产总计|33,610,116,779.92|
|流动负债|7,798,600,784.52|
|非流动负债|15,357,913,893.91|
|负债合计|23,156,514,678.43|
|股东权益合计|10,453,602,101.49|

(二)实物资产的产权状况情况
本次评估范围的实物资产主要为存货、投资性房地产、固定资产、土地，产权人为厦门航空有限公司。存货包括原材料、低值易耗品等，具体包括航材消耗件、供飞机使用的用品、航空食品原材料及包装物、其他存货。上述材料按用途分别存放于厂内的各仓库中，有专门的库管人员负责管理。
投资性房地产为公司用于出租的房产，包括航空宾馆、泉州航空服务楼、航空售票综合大楼等；公司用于出租的地产，具体为出租资产所占用的土地。
房产类资产主要为公司办公楼、职工宿舍、各营业部办公楼等，分布在厦门、杭州、福州、广州等各分公司和营业部，购置时间自 1986年至 2014年，结构形式包括砖混、框
架、钢混结构等，以框架结构为主；构筑物主要为飞机停机坪，建成时间为 2002年，均
可正常使用。
企业关于进行资产评估有关事项的说明
机器设备包括飞机、发动机、高价周转件、运输设备、电子设备。机器设备包括飞机、发动机、全动飞行模拟机、高价周转件、运输设备、电子设备。其中飞机共计 113架（自有飞机65架、融资租赁飞机17架、经营租赁飞机31架），主要为波音737系列飞机，公司正在运营中，有专门的设备人员负责管理和维护；车辆为包括公司使用的机组车、行政用车和机场内使用的特种车辆；电子设备主要为各种笔记本电脑、台式电脑、激光打印机、数码复印机、服务器，各种空调及电子监控系统等，状况良好，均在正常使用。
土地类资产为公司通过划拨或者出让的形式取得的位于厦门、福州等地区的土地使用权。
(三)清查工作的组织情况
为配合本次资产评估而进行的资产清查于 2015年 5月 25日开始，被评估单位为此成立了以有关领导为组长的资产清查领导小组，参加人员有财务、设备、档案等有关人员。
资产清查工作于2015年5月29日结束。
(四)清查结论
本次资产评估范围中的资产及负债，账实相符。
七、未来年度收益预测说明
（一）预测的编制基础
1.被评估单位的历史经营的情况；
2.国家及地区的现行政策、宏观经济状况、民航运输行业的状况；
3.厦门航空有限公司发展规划和经营计划；
4.厦门航空有限公司面临的市场状况，公司具有的优劣势、经营风险。
（二）主要预测数据的编制说明
1.预测年度营业收入预测的说明
本次评估，营业收入根据厦门航空有限公司的经营状况、厦门航空有限公司制定的2015年经营计划及未来年度的趋势来预测。
2.预测年度的营业成本预测说明
营业成本根据公司历史年度的经营情况，2015年的经营计划及未来年度的趋势来预测。
3.预测年度的营业税金及附加的预测说明
企业关于进行资产评估有关事项的说明
公司目前适用的主要税种和税率如下表所示：
税种 税率
企业所得税 25%
增值税 17%、11%、6%
营业税 5%、3%
城市维护建设税 7%
教育费附加 5%
4.预测年度期间费用的预测说明
营业费用及管理费用参考公司历史年度的经营情况，2015年的经营计划及未来年度的趋势来预测；
财务费用参考历史年度的经营情况，2015年的经营计划及未来年度的趋势来预测；
5.预测年度资本性支出的预测说明
资本性支出预测根据企业发展规划考虑增加生产规模追加的资本性支出。
（三）关联交易的性质和定价原则
厦门航空有限公司与河北航空有限公司及其关联方发生的业务均按照市场价格确定，随着市场的价格波动进行调整销。
八、资料清单
（一）评估明细表（包括收益法预测表）；
（二）相关经济行为的批文；
（三）审计报告；
（四）资产权属证明文件、产权证明文件；
（五）重大合同、协议等；
（六）生产经营统计资料；
（七）其他资料。
企业关于进行资产评估有关事项的说明
（此页无正文，仅作为本次进行资产评估有关事项说明盖章页）
委托方：冀中能源股份有限公司（盖章）
法定代表人（盖章）：
年 月 日
企业关于进行资产评估有关事项的说明
（此页无正文，仅作为本次进行资产评估有关事项说明盖章页）
被评估单位：厦门航空有限公司（盖章）
法定代表人（盖章）：
年 月 日