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《《中中国国证证监监会会行行政政许许可可项项目目审审查查一一次次反反馈馈意意见见通通知知书书》》
[[115522883300]]号号之之反反馈馈意意见见答答复复
中国证券监督管理委员会：
由成商集团股份有限公司(以下简称“成商集团”)转来的《中国证监会行政许可项目审查一次反馈意见通知书》([152830]号，以下简称反馈意见)奉悉。我们已对反馈意见所提及的标的资产的评估事项进行了审慎核查，现提交贵会，请予审核。
问题二：申请材料显示，本次交易完成后，标的资产与茂业商厦之间的关联方往来将成为上市公司与茂业商厦之间的关联方往来。请你公司补充披露：1)关联交易的必要性。2)结合与第三方交易价格、可比市场价格，补充披露关联交易价格的公允性及对本次交易评估值的影响。3)补充披露本次交易后上市公司新增关联交易金额及占比，对上市公司和中小股东权益的影响，是否符合《上市公司重大资产重组管理办法》第四十三条第一款第（一）项的相关规定。请独立财务顾问、律师、会计师和评估师核查并发表明确意见。
答复：
（一）关联交易的必要性
1、经常性关联交易的必要性
（1）商品调拨产生的关联交易的必要性
报告期内，拟注入资产下属各门店受茂业商厦统一管理，因经营需要，会与茂业商厦下属百货门店发生商品调拨。报告期内，拟注入资产因商品调拨产生的关联交易均系拟注入资产内部之间的商品调拨，本次交易完成后，该部分关联交易将消除。具体情况如下：
①采购商品的关联交易
单位：万元
|||||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|拟注入资产||||关联交易||||||||
|||关联方||||2015年1-8月|2014年度||2013年度||2012年度|
|||||内容||||||||
|华强北茂业|和平茂业||采购商品||1,410.00||3,010.67|3,437.26||3,930.55||
|深南茂业|和平茂业||采购商品||-||0.67|-||-||
||华强北茂业||采购商品||0.42||0.49|-||-||

②出售商品的关联交易
单位：万元
||||||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|||||关联交易|||||||||
|拟注入资产||关联方||||2015年1-8月||2014年度||2013年度||2012年度|
|||||内容|||||||||
|和平茂业|华强北茂业||出售商品||1,410.00||3,010.67||3,437.26||3,930.55||
||深南茂业||出售商品||||0.67||||||
|华强北茂业|深南茂业||出售商品||0.42||0.49||||||

报告期内，和平茂业向华强北茂业、深南茂业出售的商品以及华强北茂业向深南茂业出售的商品主要为超市商品，关联交易价格与和平茂业、深南茂业采购商品的价格相同，实质为和平茂业与华强北茂业、深南茂业之间以及华强北茂业与深南茂业之间的商品调拨。
由于报告期内，和平茂业、华强北茂业、深南茂业的下属门店均受茂业商厦统一管理，且彼此地理位置较近，为有效利用门店现有库存，实现最大销售，提高库存商品的周转率，因此发生彼此门店之间的商品调拨。
本次交易完成后，和平茂业、华强北茂业、深南茂业均注入上市公司，该部分关联交易将消除。
（2）房产租赁产生的关联交易的必要性
报告期内，因房产租赁产生的关联交易情况如下：
单位：万元
|||||||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
||拟注入资||||关联交易内||2015年|||||||
||||出租方名称||||||2014年度||2013年度||2012年度|
||产||||容||1-8月|||||||
|和平茂业||深圳茂业集团||房屋租赁||1,246.73||1,739.00||1,739.00||1,739.00||
|华强北茂业||东方时代广场||房屋租赁||2,431.73||2,852.70||2,852.70||2,852.70||
|深南茂业||茂业物业经营||房屋租赁||478.41||641.99||646.05||630.43||
|东方时代茂业||东方时代广场||房屋租赁||1,513.36||2,886.88||2,886.88||2,886.88||
|珠海茂业||中兆投资（集团）||房屋租赁||1,038.03||853.75||853.75||853.75||
|||中兆开发（深圳）||房屋租赁||0.76||-||-||-||
|||茂业商厦||房屋租赁||0.54||-||-||-||
|||茂业广告||房屋租赁||0.89||-||-||-||
|||深南茂业||房屋租赁||0.71||-||-||-||
|||和平茂业||房屋租赁||0.94||-||-||-||
|||东方时代茂业||房屋租赁||0.95||-||-||-||
|||华强北茂业||房屋租赁||0.95||-||-||-||

注：2015年6月12日，和平茂业与深圳茂业集团签署租赁协议，以114元每平方米的价格租赁世界金融中心36层857.29㎡房屋用于拟注入资产管理团队办公，租赁期至2018年3月31日。租赁协议到期后，和平茂业拥有以市场公允价格优先签订租赁协议的权利。
轻资产模式为百货行业运营模式之一，报告期内，和平茂业下属的和平店、华强北茂业下属的华强北店、深南茂业下属的深南店、东方时代茂业下属的东方时代店均
采取轻资产运营模式，相关的经营场所均租赁其关联方的房产。珠海茂业经营场所除
部分自有房产外，其余经营场所亦租赁其关联方房产。因此，报告期内因房产租赁产
生上述关联交易。未来，上述门店仍将继续采取轻资产运营模式，因房产租赁产生的关联交易将持续存在。
（3）代收代缴水电费产生的关联交易的必要性
报告期内，因代收代缴水电费产生的关联交易情况如下：
单位：万元
|||||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
||拟注入资|关联方|关联交易|||||||||
||||||2015年1-8月||2014年度||2013年度||2012年度|
||产||内容|||||||||
|和平茂业||崇德物业管理|接受水电|373.43||605.36||690.04||588.73||
|||茂业集团|接受水电|2.61||||||||
|华强北茂业||崇德物业管理|接受水电|920.88||831.41||847.49||872.24||
|深南茂业||兴华实业|接受水电|195.82||392.60||475.01||364.26||
|东方时代茂业||崇德物业管理|接受水电|166.44||531.52||623.61||568.54||

报告期内，除和平茂业下属的南山店、东门店和珠海茂业下属拥有部分房产的珠海店自行缴纳水电费外，和平茂业下属的和平店、华强北茂业下属的华强北店、深南茂业下属的深南店、东方时代茂业下属的东方时代店均采取轻资产运营模式，相关的经营场所均租赁其关联方的房产，产生的水电费由关联方物业公司代收代缴，因此产生了上述关联交易。未来，上述门店仍将继续采取轻资产运营模式，因代收代缴水电费产生的关联交易将持续存在。
2、偶发性关联交易
报告期内，拟注入资产发生的偶发性关联交易情况如下：
单位：万元
|||||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
||拟注入资||||关联交易内||2015年|||||
||||关联方名称|||||2014年度|2013年度||2012年度|
||产||||容||1-8月|||||
|和平茂业||中兆投资（集团）||购买店铺||-||77.50|-|-||
|华强北茂业||中兆投资（集团）||购买店铺||-||75.70|-|-||
|深南茂业||中兆投资（集团）||购买店铺||-||42.32|-|-||
|东方时代茂业||中兆投资（集团）||购买店铺||-||77.97|-|-||

（二）结合与第三方交易价格、可比市场价格，补充披露关联交易价格的公允性及对本次交易评估值的影响
1、商品调拨的定价公允性分析
报告期内，和平茂业、华强北茂业和深南茂业之间的调拨商品主要为超市商品，由于超市商品的市场化程度较高，因此调拨价格均为市场价格，价格公允。
本次交易完成后，和平茂业、华强北茂业、深南茂业均注入上市公司，该部分关联交易将消除。
2、关联租赁的定价公允性分析
（1）2007年-2015年3月关联租赁价格的公允性
拟注入资产在 2007年与关联方签订了为期 12年的房屋租赁协议，房屋租赁期限从 2007年 1月1日至 2018年 12月 31日。并约定每三年进行调整。租赁合约预定的具体租金价格为：
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
||||||租金|
||门店||物业名称|||
||||||（元/㎡.月）|
|和平店||和平广场裙楼1-5层||50||
|东方店||东方时代广场二期负1-9层||80||
|华强店||东方时代广场裙楼101-901||80||
|||东方时代广场裙楼负1层101||80||
|深南店||兴华大厦东栋1-5层、兴华大厦商业1-5层||50||
|旺角（东门店）||旺角购物广场5-7层||80||
|珠海店||香洲区紫荆路301号1-4层||30||
|珠海店||香洲区紫荆路301号5-6层||30||

签署该等租赁合同时，茂业国际按照香港联合产权交易所的上市规则聘请独立物业估值师世邦魏理仕有限公司对租赁条款及条件进行评估，确认合同条款公平合理。
按照合同约定，拟注入资产应于 2012年年底调整 2013年 1月 1日至 2015年 12月31日的3年租金。但是考虑几个租赁门店的具体经营情况，在 2012年底未对2013年开始的租金调整。
①华强北茂业与东方时代茂业在2013年-2016年由于地铁施工，政府要求华强店正门口路段全封闭施工。地铁封路施工会影响门店经营，考虑地铁施工对门店客流量的影响因素，未对房屋租金进行调整。
②珠海茂业门店经营状况相对较差，同时计划进行装修、楼层调整。同时考虑到珠海地区大面积商业物业租赁价格相对较低，未对租金进行调整。
③深南茂业与和平茂业与市场租赁情况进行比较，租金价格未发生明显偏差，故
暂未对租金进行调整。
④由于拟注入资产为香港上市公司茂业国际下属资产，且其租赁的房屋多为黄茂如在茂业国际体系外控制的相关房产。在无法证明关联租金显失公允的情况下调整关联租金，则可能对茂业国际小股东的利益造成损害，同时存在向大股东进行利益输送的嫌疑。
综合以上因素考虑，未发现报告期内标的资产与关联方间关联交易显失公允。
（2）2015年4月以后关联租赁价格的公允性
为更好地反映租赁房产的市场价格，拟注入资产（作为承租方）与关联方（作为出租方）依据现行有效的租赁合同的约定，于2015年6月就租金调整事宜签署了补充协议，约定自 2015年 4月 1日起至2018年 12月 31日对租金进行调整。该等租金的调整由出租方与承租方依据本次重组聘请的评估机构提供的各租赁门店的租金测算结果，并结合现行市场状况、邻近地区类似物业的租金水平及应付杂项开支金额厘定。
调整后的租金价格如下：
|||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
||||||||||调整前后差|
||||||调整前租金||调整后租金|||
||门店||物业名称||||||异（元/㎡.|
||||||（元/㎡.月）||（元/㎡.月）|||
||||||||||月）|
|和平店||和平广场裙楼1-5层||50||56||6||
|东方店||东方时代广场二期负1-9层||80||100||20||
|华强店||东方时代广场裙楼101-901||80||100||20||
|||东方时代广场裙楼负1层101||80||100||20||
|深南店||兴华大厦东栋1-5层、兴华大厦商业1-5层||50||60||10||
|旺角（东门店）||旺角购物广场5-7层||80||80||-||
|珠海店||香洲区紫荆路301号1-4层||30||60||30||
|珠海店||香洲区紫荆路301号5-6层||30||40||10||

调整后拟注入资产租赁的五家门店经营场租金所是遵循市场定价原则确定，参考依据分别如下：
①华强北店租赁价格为100元/平方米：参考依据为友谊城商业项目107元/平方米（该门店带装修及设备出租，为茂业商厦向非关联方租赁）。
②深南店租赁价格为60元/平方米：参考依据为深房广场为70元/平方米、彩虹新都彩田路好百年为83元/平方米，景源华庭1-4层为63元/平方米，其中景源华庭与深南店同处于福田区，且均是车流量较大、人流一般的商圈。
③和平店租赁价格为56元/平方米：参考依据为湖景花园洪湖沃尔玛（局部一层）为62元/平方米，中城天邑一、二层裙楼吉之岛（1-2层）为67元/平方米，绿景花园
二期家乐福（1-2层）为69元/平方米。
④东门店旺角购物广场 5-7层租赁价格为 80元/平方米：参考依据为中威商业广场5层为80元/平方米，越港中心 5层为62元/平方米，银都大厦5层为66元/平方米。
⑤珠海店租赁价格为 1-4层为 60元/平方米，5-6层为 40元/平方米：参考依据为香洲总站旁酒店1-2层为60元/平方米，为农市场2-3层为50元/平方米，金宝路商业广场2-3层为60元/平方米。
考虑到整租和小面积租赁存在的差异，本次评估机构在参考上述交易的基础之上，给予拟注入资产一定折算系数。本次关联租赁价格系评估师遵循市场定价原则确定，具有公允性。本次关联租赁价格已经茂业国际董事会审议通过。
3、代收代缴水电费定价的公允性
和平茂业、华强北茂业、东方时代茂业与崇德物业管理因水电代收代缴存在关联交易，深南茂业与兴华实业因水电代收代缴存在关联交易，和平茂业东门分公司与茂业集团因水电代收代缴存在关联交易。根据和平茂业、华强北茂业、东方时代茂业与崇德物业管理签订的《水电代收代缴协议书》、和平茂业东门分公司与茂业集团签订的《水电代收代缴协议书》，崇德物业、茂业集团按照实际用量分别代收代缴和平茂业、华强北茂业、东方时代茂业水电费用，不存在定价显失公允的行为。
2009年6月17日，深南茂业与兴华实业签订《水、电费收费协议》，约定：（1）空调主机运行电费：采取年平均单价方式计费，每月定额收取空调主机运行电费人民币141,082元；（2）水费：按照水部门核定的商业类用水的标准、排污费标准、垃圾处理费标准价计费，合计4.45元/立方米；（3）电费：每月抄表计量，按供电部门核定的商业类用电的峰期电价计费，按照1.08元/度计费，政府物价部门调整价格时将同步调整。
深南茂业与兴华实业约定的水电费系按照相关部门核定的标准价格缴纳，同时约定了按照政府物价部门调整价格同步调整水电费，因此不存在显示公允的行为。由于综合考虑到空调主机使用的高频率、电损等因素，空调费的作价较高。
2014年7月11日，深南茂业与兴华实业签订了《水、电费收费协议》补充协议，将空调主机运行电费 141,082元/月调整为 95,880元/月，其余不变。2014年 7月开始深南茂业按照市场正常的价格向兴华实业支付空调费，不存在定价显失公允的行为。
综上，拟注入报告期内关联交易不存在显示公允的情况，本次评估机构已充分考虑上述关联交易对估值的影响。
（三）补充披露本次交易后上市公司新增关联交易金额及占比，对上市公司和中小股东权益的影响，是否符合《上市公司重大资产重组管理办法》第四十三条第一款第（一）项的相关规定
1、本交易完成后新增关联交易金额及占比
本次交易完成后，上市公司新增关联交易金额及其占营业收入的比例情况如下：
|||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
||||2015年|||||||
||项目||||2014年度||2013年||2012年度|
||||1-8月|||||||
|关联租赁金额（万元）||6,714.00||8,974.32||8,978.38||8,962.76||
|接受水电金额（万元）||1,659.18||2,360.89||2,636.15||2,393.77||
|新增关联交易总计（万元）||8,373.18||11,335.21||11,614.53||11,356.53||
|备考营业收入||399,303.26||659,140.97||676,468.90||654,368.00||
|占备考营业收入比例||2.10%||1.72%||1.72%||1.74%||

注：2015年1-8月、2014年度备考营业收入来自瑞华审字[2015]48200076号《备考审计报告》；
2013年度、2012年度备考营业收入根据拟注入资产和上市公司当期营业收入和净利润求和得到。
2、新增关联交易对上市公司和中小股东权益的影响
本次重组前，上市公司实际控制人黄茂如在茂业物流重组时，为避免旗下控制企业出现同业竞争，2012年曾出具避免同业竞争的承诺函，承诺“（1）在本次重组完成后三年内，在监管政策允许的范围内，启动茂业国际A股上市公司业务整合工作；（2）在重组完成后，茂业国际将根据境内外上市公司需要及业务发展情况，在符合国内外证券监管法规并充分保护中小股东利益前提下，研究上市公司业务整合方案，具体方式包括吸收合并、资产重组、A+H股上市等合法方式；（3）业务整合的最终目标是提高上市公司经营与运作的规范性，解决同业竞争和潜在同业竞争情形，推动上市公司规范、健康、快速发展，保护包括中小股东在内的全体股东的利益。”
本次重组的实质系对前次避免同业竞争承诺的履行。本次交易完成后，上市公司将存在如下关联交易：
（1）房产租赁产生的关联交易
本次交易前，拟注入资产之间及其与实际控制人黄茂如控制下的部分企业存在关联租赁。租赁经营是百货行业的常态，拟注入资产的关联租赁系正常业务往来产生，本次交易完成后，拟注入资产仍将与黄茂如控制下的部分企业存在关联租赁。由于拟注入资产与其关联方之间租赁协议签署时间较早，为保障租赁价格的公允性，充分保护上市公司中小股东利益，本次交易中，拟注入资产与其关联方之间均参考市场价格重新签订了租赁协议。截至本反馈意见答复出具日，租赁协议已经全部签署完毕，有
效保证了关联交易的公允性。
（2）商标授权使用产生的关联交易
本次交易完成后，茂业商厦免费许可拟注入资产使用注册商标，将成为上市公司的关联交易。
拟注入资产一直从事以百货为主的商品零售业务，其经营模式包括自营模式、联营模式和租赁模式，且以联营模式为主。拟注入资产基于延续各门店历史经营考虑，目前仍使用“茂业百货”作为其商号。除此之外，除为委托第三方制作赠送客户礼品之需要而使用许可商标以及经营招商过程中使用有关许可商标之外，拟注入资产不存在自行生产/制作或委托第三方生产/制作需要使用许可商标的商品用于销售的情形。为保证拟注入资产及成商集团的利益，拟注入资产与茂业商厦于2015年6月签署了《商标使用许可合同》，约定茂业商厦向拟注入资产免费许可使用其持有的注册商标，许可使用期限为自合同签订之日起至许可使用商标有效期届满之日止，且茂业商厦同意在商标有效期满前按照规定办理续展手续，并承诺在续展注册核准通过后，继续许可拟注入资产使用，并保证根据拟注入资产的通知签署许可合同且承诺保证许可条件不低于许可第三方使用的相关条件。茂业商厦董事会已于2015年6月作出决议，同意与拟注入资产签署《商标使用许可合同》，同意免费许可拟注入资产使用注册商标。
本次重大资产重组前，成商集团拥有自己的百货品牌及相关商标，其供货、销售、招标、招商、签约、广告、经营决策、业务计划完全独立于成商集团的控股股东及实际控制人。为了满足成商集团未来进一步发展和扩张的需要，确保成商集团运营的独立性，成商集团将更加重视商标品牌的建立和保护工作，并根据各经营门店市场定位，逐步完善和发展自己的商标体系。
本次重大资产重组后，拟注入资产将完全纳入成商集团运营管理体系。对于未来是否继续使用相关许可商标，成商集团将根据业务发展、商标体系建设情况以及拟注入资产后续继续使用许可商标的必要性和影响，由成商集团依据《公司章程》、关联交易制度等规定履行决策程序予以确定。
（3）代收代缴水电产生的关联交易
本次交易前，和平茂业、华强北茂业、东方时代茂业与崇德物业管理因水电代收代缴存在关联交易，深南茂业与兴华实业因水电代收代缴存在关联交易，和平茂业东门分公司与茂业集团因水电代收代缴存在关联交易。根据和平茂业、华强北茂业、东方时代茂业与崇德物业管理签订的《水电代收代缴协议书》、深南茂业与兴华实业签订的《水、电费收费协议》及其补充协议、和平茂业东门分公司与茂业集团签订的《水电代收代缴协议书》，本次交易完成后，和平茂业、华强北茂业、东方时代茂业的水
电费仍将由崇德物业代收代缴，深南茂业的水电费仍将由兴华实业代收代缴，和平茂业东门分公司部分水电仍由茂业集团代收代缴，拟注入资产与关联方之间因水电代收代缴产生的关联交易仍将持续。
本公司将严格按照《公司章程》及相关法律、法规的规定，本着平等互利的原则，规范本次交易完成后的关联交易，并按照有关法律、法规和监管规则等规定进行信息披露，以确保相关关联交易定价的合理性、公允性和合法性，维护上市公司及广大中小股东的合法权益。
综上，本次交易系实际控制人黄茂如对避免同业竞争承诺事项的履行，虽然交易完成后，上市公司将在房屋租赁、商标授权许可和水电费代收代缴与关联方存在关联交易，但上述关联交易定价公允，不存在损害上市公司股东，尤其是中小股东的利益。
3、是否符合《上市公司重大资产重组管理办法》第四十三条第一款第（一）项的相关规定
《上市公司重大资产重组管理办法》第四十三条第一款第（一）规定“充分说明并披露本次交易利于提高上市公司资产质量、改善财务状况和增强持续盈利能力，有利于上市公司减少关联交易、避免同业竞争、增强独立性”。
（1）本次交易有利于提高上市公司资产质量、改善上市公司财务状况和增强持续盈利能力
本次交易拟注入资产与上市公司的主营业务均为商品零售。通过本次交易，上市公司将新增7家门店，经营规模显著扩大，资产和人员进一步扩张，可进一步完善上市公司在华南地区的经营网络布局，为上市公司主营业务发展、经营业绩提升奠定良好基础，上市公司营业收入、净利润、资产规模以及每股收益都将大幅上升。因此，本次交易将有利于提高上市公司资产质量、改善上市公司财务状况和增强持续盈利能力。
（2）本次交易有利于加强关联交易的公允性
本次交易前，上市公司已依照《公司法》、《证券法》及中国证监会的相关要求，制定了关联交易的相关规定，对公司关联交易的原则、关联人和关联关系、关联交易的决策程序、关联交易的披露等均制定了相关规定并严格执行，日常关联交易按照市场原则进行。与此同时，公司监事会、独立董事能够依据法律法规及《公司章程》的规定，勤勉尽责，切实履行监督职责，对关联交易及时、充分发表意见。本次交易完成后，上市公司将继续按照《公司章程》及相关法律、法规的规定，本着平等互利的
原则，规范本次交易完成后的关联交易，并按照有关法律、法规和监管规则等规定进行信息披露，以确保相关关联交易定价的合理性、公允性和合法性，维护上市公司及广大中小股东的合法权益。
本次交易前，上市公司和拟注入资产均受同一实际控制人控制，拟注入资产与实际控制人控制的其他企业发生的房屋租赁等关联交易为实际经营需要。本次租赁物业不注入的原因为：
①本次交易动机角度考虑
本次交易的动机为解决历史上的同业竞争承诺，并非主动的资产注入。在本次交易之前，南山店和东门店即为茂业商厦所有，在历史核算中其折旧摊销均分别纳入南山店和东门店资产负债表。在本次交易之前，其余5家门店的物业资产均不在茂业国际体系内，为实际控制人黄茂如通过其控制的其他公司持有。本次交易中为保持原状，未考虑置入5家门店的物业资产。
②上市公司股权结构角度考虑
其余5家门店均位于市场繁华地段，较其账面值存在较大增值。若全部纳入本次交易的置入资产范围，则可能导致置入资产评估值过大，进而导致交易完成后上市公司社会公众股东持股比例低于10%，使得上市公司股权分布不满足上市规则要求。
③上市公司经营模式角度考虑
在传统百货业竞争日趋激烈的今天，百货公司的核心竞争力已逐渐转变为经营管理能力、招商能力和品牌实力，越来越多的传统百货公司由重资产模式转向轻资产模式。出于优化上市公司资产负债结构、着力轻资产发展模式角度考虑，其余5家门店租赁物业未纳入本次置入上市公司的资产范围。
本次交易完成后，拟注入资产与上市公司控股股东茂业商厦仍会发生关联租赁。
2015年6月12日，拟注入资产与茂业商厦已经按照市场价格重新签订了租赁合同，并在租赁合同中约定租金市场化调整机制，有效保证了关联交易的公允性。
本次交易完成后，茂业商厦免费许可拟注入资产使用注册商标，将成为上市公司的关联交易。拟注入资产一直从事以百货为主的商品零售业务，其经营模式包括自营模式、联营模式和租赁模式，且以联营模式为主。拟注入资产基于延续各门店历史经营考虑，目前仍使用“茂业百货”作为其商号。除此之外，除为委托第三方制作赠送客户礼品之需要而使用许可商标以及经营招商过程中使用有关许可商标之外，拟注入资
产不存在自行生产/制作或委托第三方生产/制作需要使用许可商标的商品用于销售的情形。
为保证拟注入资产及成商集团的利益，拟注入资产与茂业商厦于 2015年6月签署了《商标使用许可合同》，约定茂业商厦向拟注入资产免费许可使用其持有的注册商标，许可使用期限为自合同签订之日起至许可使用商标有效期届满之日止，且茂业商厦同意在商标有效期满前按照规定办理续展手续，并承诺在续展注册核准通过后，继续许可拟注入资产使用，并保证根据拟注入资产的通知签署许可合同且承诺保证许可条件不低于许可第三方使用的相关条件。茂业商厦董事会已于2015年6月作出决议，同意与拟注入资产签署《商标使用许可合同》，同意免费许可拟注入资产使用注册商标。
本次重大资产重组前，成商集团拥有自己的百货品牌及相关商标，其供货、销售、招标、招商、签约、广告、经营决策、业务计划完全独立于成商集团的控股股东及实际控制人。为了满足成商集团未来进一步发展和扩张的需要，确保成商集团运营的独立性，成商集团将更加重视商标品牌的建立和保护工作，并根据各经营门店市场定位，逐步完善和发展自己的商标体系。
本次重大资产重组后，拟注入资产将完全纳入成商集团运营管理体系。对于未来是否继续使用相关许可商标，成商集团将根据业务发展、商标体系建设情况以及拟注入资产后续继续使用许可商标的必要性和影响，由成商集团依据《公司章程》、关联交易制度等规定履行决策程序予以确定。
拟注入资产通过许可方式使用许可商标不影响拟注入资产的资产完整性、业务独立性和持续经营能力。
本次交易前，和平茂业、华强北茂业、东方时代茂业与崇德物业管理因水电费代收代缴存在关联交易，深南茂业与兴华实业因水电费代收代缴存在关联交易，和平茂业东门分公司与茂业集团因水电代收代缴存在关联交易。根据和平茂业、华强北茂业、东方时代茂业与崇德物业管理签订的《水电代收代缴协议书》、深南茂业与兴华实业签订的《水、电费收费协议》及其补充协议、和平茂业东门分公司与茂业集团签订的《水电代收代缴协议书》，本次交易完成后，和平茂业、华强北茂业、东方时代茂业的水电费仍将由崇德物业代收代缴，深南茂业的水电费仍将由兴华实业代收代缴，和平茂业东门分公司部分水电仍由茂业集团代收代缴，拟注入资产与关联方之间因水电代收代缴产生的关联交易仍将持续。
拟注入资产与关联方已经签订了明确的《水电代收代缴协议书》、《水、电费收费协议》及其补充协议，相关水电费定价公允，不影响拟注入资产的资产完整性、业务独立性和持续经营能力。
（3）本次交易有利于避免同业竞争
上市公司与本次拟注入资产主营业务均为商品零售业务。本次重组前，上市公司实际控制人黄茂如在茂业物流重组时，为避免旗下控制企业出现同业竞争，2012年曾出具避免同业竞争的承诺函，承诺“（1）在本次重组完成后三年内，在监管政策允许的范围内，启动茂业国际A股上市公司业务整合工作；（2）在重组完成后，茂业国际将根据境内外上市公司需要及业务发展情况，在符合国内外证券监管法规并充分保护中小股东利益前提下，研究上市公司业务整合方案，具体方式包括吸收合并、资产重组、A+H股上市等合法方式；（3）业务整合的最终目标是提高上市公司经营与运作的规范性，解决同业竞争和潜在同业竞争情形，推动上市公司规范、健康、快速发展，保护包括中小股东在内的全体股东的利益。”
本次重组系对前次避免同业竞争承诺的重要实施步骤。本次重组完成后，成商集团将完成对茂业商厦旗下华南地区百货资产的整合，零售业务集中度进一步得到提高，相关业务的整合程度得到增强。黄茂如就其控制下的其他百货零售企业之间同业竞争情况的解决已提出明确的解决时间和方案，未来12-48月内黄茂如控制下的其他百货零售企业之间的同业竞争情况将得到分步解决，具体承诺为：
“1.在本次重组完成后12个月内完成茂业商厦友谊百货分公司的结业、注销手续。
2.在本次重组完成后24个月内，根据成商集团的经营需要，将本人控制的重庆茂业百货有限公司及相关资产以转让、吸收合并等可行方式转让给第三方或整合至成商集团。
3.在本次重组完成后的48个月内，根据成商集团的经营需要，将本人及本人控制的山东省地区从事与成商集团主营业务相同或相似的百货零售企业及相关资产以转让、吸收合并等可行方式转让给第三方或整合至成商集团。
4.在本次重组完成后的48个月内，在充分保护境内本人控制的各上市公司中小股东的利益、取得中小股东支持及符合证券监管法规的前提下，将本人控制的其他非上市百货零售业务及资产注入成商集团。
5、在本次重组完成后的适当时间，依据本人控制的境内外上市公司的经营需要及业务发展情况，在符合国内外证券监管法规并充分保护中小股东利益、取得中小股东支持的前提下，整合境内外上市公司的百货零售业务。
6、在作为成商集团实际控制人期间，为了保证成商集团的持续发展，本人将对自身及控制的关联企业的经营活动进行监督和约束，在成商集团经营区域内，不再新建或收购与其主营业务相同或类似的资产和业务，亦不从事任何可能损害成商集团及其控制的其他公司、企业或者其他经济组织利益的活动；若未来成商集团经营区域内存在与其主营业务相同或类似的商业机会将优先推荐给成商集团及其控制的其他公司、企业或者其他经济组织。”
（4）本次交易有利于上市公司继续保持独立性
本次交易前，上市公司资产完整，在人员、采购、销售等方面保持独立。本次交易拟注入资产均具有独立的法人资格，具有独立运营所需的资产，具备运营所需的完整业务体系。本次交易前后，上市公司的实际控制人不发生变化，上市公司将继续保持人员、采购、销售等方面的独立性。
综上，本次交易将有利于提高上市公司资产质量、改善公司财务状况和增强持续盈利能力，有利于加强关联交易的公允性，有利于上市公司避免同业竞争，有利于上市公司继续保持独立性，符合《重组办法》第四十三条第（一）项的相关规定。
本公司核查后认为：拟注入资产关联交易存在必要性，未发现关联交易定价存在显失公允的情形，评估已考虑关联交易的影响。本次交易有利于提高上市公司资产质量、改善公司财务状况和增强持续盈利能力，有利于加强关联交易的公允性，有利于上市公司避免同业竞争，有利于上市公司继续保持独立性，符合《上市公司重大资产重组管理办法》第四十三条第一款第（一）项的相关规定。
问题十六：请你公司结合标的资产 2015年实际经营情况，补充披露 2015年预测营业收入和净利润的可实现性。请独立财务顾问和评估师核查并发表明确意见。
答复：
本次拟注入资产和平茂业、华强北茂业、深南茂业、东方时代茂业和珠海茂业 2015年全年预测收入和2015年1-11月营业收入、净利润情况如下：
单位：万元
|||||
|-|-|-|-|
|||2015年|2015年|
|拟注入资产|项目|||
|||全年预测数|1-11月实现情况（未审）|

||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|||||金额||比例|
|和平茂业|营业收入|231,906.20|187,215.51||80.73%||
||净利润|28,720.34|27,153.13||94.54%||
|华强北茂业|营业收入|126,100.68|91,459.82||72.53%||
||净利润|16,326.81|13,451.99||82.39%||
|深南茂业|营业收入|16,533.65|12,215.97||73.89%||
||净利润|1,751.99|1,578.38||90.09%||
|东方时代茂业|营业收入|72,861.66|64,524.54||88.56%||
||净利润|12,403.85|11,471.56||92.48%||
|珠海茂业|营业收入|37,938.82|29,911.15||78.84%||
||净利润|4,552.15|3,900.70||85.69%||

本次拟注入资产和平茂业、华强北茂业、深南茂业、东方时代茂业和珠海茂业 2015年全年预测收入分别为 231,906.20万元、126,100.68万元、16,533.65万元、72,861.66万元和37,938.82万元，2015年全年预测净利润分别为28,720.34万元、16,326.81万元、1,751.99万元、12,403.85万元和4,552.15万元。
由于百货行业存在较为明显的季节性，中国国庆节、元旦、春节等传统节日集中在每年的第一季度和第四季度，是拟注入资产的销售旺季，同时，拟注入资产的店庆以及“68小时不打烊”促销活动集中在第四季度，因此拟注入资产第四季度的收入增长将较为明显。
截至2015年11月30日，和平茂业、华强北茂业、深南茂业、东方时代茂业和珠海茂业 2015年 1-11月未经审计的营业收入分别为 187,215.51万元、91,459.82万元、12,215.97万元、64,524.54万元和29,911.15万元，占2015年全年预测收入数的80.73%、72.53%、73.89%、88.56%和78.84%；2015年1-11月未经审计的净利润分别为 27,153.13万元、13,451.99万元、1,578.38万元、11,471.56万元和 3,900.70万元，占 2015年全年预测收入数的94.54%、82.39%、90.09%、92.48%和85.69%，完成比例较高。
拟注入资产 2012年、2013年和 2014年 12月单月合计净利润占当年合计净利润的比例平均值为10.93%。以此推算，预计 2015年全年拟注入资产将合计完成净利润64,618.58万元，占2015年全年预测合计净利润的101.35%。
同时，作为百货零售行业最重大节日之一的圣诞节以及拟注入资产的店庆均主要集中在 12月，预计 12月份将贡献很好的业绩。因此，预计全年预测的营业收入和净利润具有可实现性。
本公司核查后认为：根据2015年1-11月实际经营情况，拟注入资产2015年全年
预测收入、净利润实现的可能性较大。
问题十七：申请材料显示，2013年、2014年华强北茂业主营业务收入增长率分别为
1.72%、-10.27%，东方时代茂业主营业务收入增长率分别为-3.32%、-7.68%，收益法评估时华强北茂业和东方时代茂业预测期营业收入正向增长且增速较快。请你公司结合经营模式、经营场所面积、装修改造情况、与供应商的合作情况、未来行业创新及顾客消费习惯改变等补充披露标的资产2016年及以后年度营业收入预测的合理性。
请独立财务顾问和评估师核查并发表明确意见。
答复：
（一）报告期内华强北茂业和东方时代茂业主营业务收入情况
华强北茂业和东方时代茂业下属华强北门店和东方时代门店位于深圳市最繁华的华强北商业街，深圳地铁罗宝线、蛇口线、龙岗线经过此区域。报告期内，华强北茂业和东方时代茂业主营业务收入情况如下：
|||||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
||拟注入资产||项目||2015年1-8月||2014年度||2013年度||2012年度|
|华强北茂业||主营业务收入（万元）||64,395.91||96,544.06||107,593.01||105,773.01||
|||同比变动（%）||-||-10.27%||1.72%||-||
|东方时代茂业||主营业务收入（万元）||37,569.01||73,623.97||79,751.94||82,493.68||
|||同比变动（%）||-||-7.68%||-3.32%||-||

2013年度、2014年度华强北茂业主营业务收入同比增长率分别为1.72%、-10.27%，东方时代茂业主营业务收入同比增长率分别为-3.32%、-7.68%。
（二）报告期华强北茂业和时代茂业主营业务收入下滑原因分析
2014年度华强北茂业主营业务以及 2013年度、2014年度东方时代主营业务收入同比下滑主要原因是：2013年2月份开始，华强北茂业和东方时代茂业所在的华强北路整条路封闭进行地铁 7号线施工，施工期间，将部分路段用围挡封闭，公交车改变行驶路线，对华强北茂业和东方时代茂业客流和业绩的影响比较大。另外，2014年 6月30日至2015年3月25日期间，华强北茂业和东方时代茂业进行内部升级调整以及外立面改造施工，对期间的业绩有一定的影响。
地铁施工预计 2016年完工，城市改造完工后，将有4条地铁线在华强北交汇，多条公交线路直达，华强北茂业和东方时代茂业楼下直通地铁出口，客流量有望进一步提升，门店业绩有望回复并快速提升。
（三）华强北茂业和东方时代茂业预测期营业收入情况
1、主营业务收入预测
主营业务收入的预测是以历史财务数据结合预测期内华强北茂业和东方时代茂业
的经营计划、战略布局和已采取的经营措施为基础，同时考虑到预测期内业务发展趋
势，结合深圳市未来经济发展趋势进行预测。华强北茂业主营业务收入预计增长率为：
2015年12%，2016年11%，2017年10%，2018年8%、2019年6%、2020年增长率为3%。东方时代茂业主营业务收入增长率为：2015年12%、2016年11%、2017年10%，2018年8%、2019年6%、2020年增长率为3%。主营业务预测具体情况如下：单位：万元
||||||||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
||拟注入||||2015年||||||||||
||||项目||||2016年||2017年||2018年|2019年||2020年|
||资产||||4-12月||||||||||
|华强北茂业||自营模式||8,956.64||13,255.83||14,581.41||15,747.92||16,692.80|17,193.58||
|||联营模式||67,589.34||100,032.22||110,035.44||118,838.28||125,968.57|129,747.63||
|||租赁模式||2,168.63||3,209.57||3,530.52||3,812.96||4,041.74|4,162.99||
|||主营业务收入||78,714.60||116,497.61||128,147.38||138,399.17||146,703.12|151,104.21||
|东方时代茂业||自营模式||115.87||171.48||188.63||203.72||215.94|222.42||
|||联营模式||58,368.56||86,385.47||95,024.02||102,625.94||108,783.50|112,047.00||
|||租赁模式||1,345.90||1,991.94||2,191.13||2,366.42||2,508.41|2,583.66||
|||主营业务收入||59,830.33||88,548.89||97,403.78||105,196.08||111,507.85|114,853.08||

2、其他业务收入的预测
其他业务收入主要包括设施服务收入、综合服务收入、租金收入、促销服务收入、银行卡手续费收入、水电费收入等。其他业务收入与主营业务相关，按以前年度与主营业务收入的平均比例进行预测。
其他业务收入预测如下：
单位：万元
|||||||||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
||||||2015年|||||||||||
||拟注入资产||项目||||2016年||2017年||2018年||2019年||2020年|
||||||4-12月|||||||||||
|华强北茂业||其他业务收入||6,725.12||9,953.18||10,948.50||11,824.38||12,533.84||12,909.86||
|东方时代茂业||其他业务收入||6,216.37||9,200.23||10,120.25||10,929.87||11,585.67||11,933.24||

3、营业收入的预测
综上，营业收入预测如下：
单位：万元
|||||||||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
||||||2015年|||||||||||
||拟注入资产||项目||||2016年||2017年||2018年||2019年||2020年|
||||||4-12月|||||||||||
|华强北茂业||主营业务收入||78,714.60||116,497.61||128,147.38||138,399.17||146,703.12||151,104.21||
|||其他业务收入||6,725.12||9,953.18||10,948.50||11,824.38||12,533.84||12,909.86||
|||营业收入合计||85,439.73||126,450.79||139,095.87||150,223.54||159,236.96||164,014.06||
|东方时代茂业||主营业务收入||59,830.33||88,548.89||97,403.78||105,196.08||111,507.85||114,853.08||
|||其他业务收入||6,216.37||9,200.23||10,120.25||10,929.87||11,585.67||11,933.24||
|||营业收入合计||66,046.70||97,749.12||107,524.03||116,125.96||123,093.51||126,786.32||

（四）营业收入预测合理性分析
1、经营模式
报告期内，华强北茂业经营百货业态和超市业态，以百货业态为主。东方时代茂业经营百货业态。华强北茂业和东方时代茂业各业态经营模式如下：
（1）百货业态经营模式
①联营模式
百货业态联营模式也称专柜模式，是指企业与供应商（品牌商家）签订《专柜合同》协议，由拟注入资产为品牌商家提供经营场所和经营所需物业设施，并由企业进行统一规划、统一管理、统一收款、统一培训等，但具体业务由品牌商家自行经营。
在联营模式下，在商品实现最终销售前归品牌商家所有，企业不承担商品跌价、损坏、偷盗和变质所引起的损失及其他风险。企业从专柜销售总额中，收取一定比例的佣金。通常拟企业为品牌货品供应商设定最低营业额目标，且不论达标与否均需支付按最低营业额目标计算的佣金。佣金比例根据销售场地位置、商场发展规划，以及商场与品牌货品供应商的相对谈判地位，由双方协商确定。
在联营模式下，百货企业核心竞争力为商圈位置、品牌招商能力和品牌组合能力。
联营模式是当前国内百货最主要的经营模式。
在商品销售时点，企业按照商品销售全额确认收入，商品销售额扣除拟注入资产提成后的金额为支付给联营商的成本。
②自营模式
百货业态自营模式即企业直接向供应商采购商品，待商品验收入库后，将其作为企业的库存，与商品所有权相关的风险和收益均由企业承担。自营模式下，进销差价是主要利润来源。自营模式的主要优势在于拥有经营控制权，通过自主采购和自主销售，控制价格、品类、商品结构，在日趋激烈的市场竞争中取得差异化优势。此外，自营模式能够获得全部经销利润，扩大企业的利润空间。
华强北茂业和东方时代茂业自营模式下的百货商品主要为部分一线化妆品。
③租赁模式
百货业态租赁模式指企业将其经营范围内的部分经营场所出租给商户进行经营，企业不参与商户的经营活动，只定期收取租金，并负责一般的物业管理和设施维护。
租赁模式在百货业态下主要适用于餐饮、生活娱乐等商户，引入上述商业形态可以配合企业的其他零售业务，满足顾客多样化的消费需求，有效吸引客流并提升消费体验。
华强北茂业和东方时代茂业涉及到的餐饮、生活娱乐等相关配套商业均采取了租赁模式。
租赁模式下，租金的确定有两种方式：一种是只收取固定租金，主要针对餐饮、娱乐等配套商户；另外一种是按照佣金（合同约定的扣点数与实际销售额的乘积）与固定租金的较高者，主要针对珠宝等品牌商户。
（2）超市业态经营模式
①联营模式
超市业态联营模式是指供应商根据协议将商品交付超市代销，在商品实现最终销售前所有权仍归供应商所有，超市根据实际销售情况按月向供应商支付货款，超市不承担存货风险。主要适用品类有生鲜、现场加工项目、营养保健品等。
②自营模式
超市业态自营模式指由超市向供应商采购商品，商品验收入库后作为库存商品管理，商品所有权归超市所有，超市承担商品所有权上的风险和报酬。自营模式下，超市的利润来源为进销差价。超市业态自营模式主要适用品类包括包装商品，如冷藏冷冻食品、副食品、袋装食品，以及个人及家庭护理品等。
③租赁模式
超市业态租赁模式指超市将其经营范围内的部分经营场所出租给商户进行经营，超市不参与商户的经营活动，只定期收取租金，并负责一般的物业管理和设施维护。
租赁模式在超市业态下主要适用于餐饮。
2012年、2013年、2014年和2015年1-3月，华强北茂业和东方时代茂业主营业务收入按经营模式划分如下：
|||||||||||||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
||注||||2015年1-3月||||2014年度||||2013年度||||2012年度|||
||入|||||||||||||||||||
||||项目||金额||||金额||||金额||||金额|||
||资||||||比例||||比例||||比例||||比例|
||||||（万元）||||（万元）||||（万元）||||（万元）|||
||产|||||||||||||||||||
|华强北茂业||联营模式||33,259.63||89.38%||82,899.45||85.87%||92,124.13||85.62%||89,489.92||84.61%||
|||租赁模式||985.33||2.65%||2,659.72||2.75%||2,881.74||2.68%||3,304.57||3.12%||
|||自营模式||2,965.40||7.97%||10,984.89||11.38%||12,587.14||11.70%||12,978.51||12.27%||
|||合计||37,210.36||100%||96,544.06||100%||107,593.01||100%||105,773.01||100%||
|东方时代茂业||联营模式||5,785.20||97.31%||71,847.54||97.59%||78,138.37||97.98%||80,737.70||97.87%||
|||租赁模式||148.97||2.51%||1,632.74||2.22%||1,395.49||1.75%||1,495.36||1.81%||
|||自营模式||10.8||0.18%||143.68||0.20%||218.09||0.27%||260.62||0.32%||
|||合计||5,944.96||100%||73,623.97||100%||79,751.94||100%||82,493.68||100%||

2012年、2013年、2014年和2015年1-3月，华强北茂业和东方时代茂业均以联营模式为主，其中华强北茂业自营模式占比相对较高，主要是由于华强北茂业经营自营模式占比较大的超市业态所致。2012年、2013年、2014年和2015年1-3月，华强北茂业和东方时代茂业联营模式、租赁模式和自营模式占主营业务收入的比例基本保持稳定，因此在预测期内，选取2014年度联营模式、自营模式和租赁模式占主营业务收入的结构为参考作为预测期内联营模式、自营模式和租赁模式占主营业务收入结构的依据，确定预测期内，华强北茂业联营模式、自营模式和租赁模式占主营业务收入的比例分别为85.87%、11.38%和2.76%，东方时代茂业联营模式、自营模式和租赁模式占主营业务收入的比例分别为97.56%、0.19%和2.25%。
2、地理位置及经营场所面积
华强北茂业和东方时代茂业下属华强北门店和东方时代门店位于深圳市最繁华的华强北商业街，深圳地铁罗宝线、蛇口线、龙岗线经过此区域，2016年地铁施工完工后，将有 4条地铁线在华强北交汇，多条公交线路直达，交通非常便利。华强北店和东方时代店的经营场所面积分别为33,171.06㎡和30,071.68㎡，规模较大。
良好的地理位置，便利的交通环境以及较大规模的经营场所为华强北茂业和东方时代茂业未来预测收入的实现提供了有力保障。
3、装修改造情况
华强北茂业和东方时代茂业下属华强北门店和东方时代门店主要经营国际一线化妆品、高端服饰、高端餐饮等，为茂业系统最高端百货门店，主要服务茂业系统高端 VIP客户及轻奢、时尚的高端客户。华强北茂业和东方时代茂业利用地铁封路施工的时机，2014年 6月 30日至 2015年 3月 25日期间，对华强北门店和东方时代门店进行内部升级调整以及外立面改造施工。装修改造完毕后，华强北门店和东方时代门店外立面焕然一新，同时引进10余家轻奢品牌，门店经营定位进一步提升。
4、与供应商的合作情况
华强北茂业和东方时代茂业的供应商主要为各品牌生产商及其代理商和经销商。华强北茂业和东方时代茂业多年来十分注重对供应商的选择以及与供应商之间的合作，通过多年来对商品结构及经营布局的不断调整，提升了引进品牌速度、国际国内一二线品牌集合度以及新兴品牌销售的培育速度。通过多年的努力，华强北茂业和东方时代茂业与供应商建立了良好的合作关系，拥有强大的品牌集合能力和稳定的供应商渠道。
截至本反馈意见答复出具日，华强北茂业和东方时代茂业与供应商未出现过重大违约情况。
5、未来行业创新及顾客消费习惯改变
零售行业中，从事零售业务活动的基本单位和具体场所是门店，根据销售重点不同，零售行业分成不同的商业零售业态。近年来随着社会的发展和进步，居民的生活方式和消费观念在不断发生变化，零售业中新兴业态的不断涌现，购物中心、城市综合体、奥特莱斯及网络购物等新兴零售业态的迅猛发展，上述趋势将不断打破现有零售市场的分配格局，分取现有零售业态的市场份额。特别是近年来网络消费分流加速，带动消费者购物习惯发生变化，引领百货零售业发展趋势，对整个行业产生深刻和深远的影响。
对顾客来说，体验绝对不仅仅是餐饮和娱乐项目，体验的核心在于在消费的全过程充分体现身心愉悦。为此，传统零售商的核心是设计消费全过程的愉悦东西，体验需要设计、需要规划，更需要经营。从目前市场发展与消费者需求来看，互联网时代下的百货公司除了进一步发挥百货本身的优势之外，还要充分利用互联网时代的商业红利，创造新经济形式下的新商业模式。
华强北茂业和东方时代茂业定位比较高端，目前，已经逐步开始向多样化购物中心转型，与电子商务的主流定位存在一定差异化经营空间，其丰富的业态配比，良好的购物环境，多样化的贴心服务将增强客户的购物粘性。
综上所述，华强北茂业和东方时代茂业 2016年及以后年度营业收入当的预测具有合理性。
本公司核查后认为：稳定的经营模式、较大的经营规模、地铁施工的完工、门店装修升级的完成、良好的供应商关系以及高端的定位，都将是华强北茂业和东方时代茂业实现未来收益的有力保障。故华强北茂业和东方时代茂业 2016年及以后年度营业收入当的预测具有合理性。
问题十八：申请材料显示，收益法评估时标的资产预测期营运资金的追加额持续为负数。请你公司：1)补充披露2015年及以后年度营运资金追加金额的测算依据、测算过程及合理性。2)补充披露营运资金对标的资产评估值的影响并进行敏感性分析，并提示风险。请独立财务顾问和评估师核查并发表明确意见。
答复：
（一）补充披露 2015年及以后年度营运资金追加金额的测算依据、测算过程及合理性
1、营运资金追加金额的测算依据
营运资金的追加需考虑对企业经营有影响的货币资金、应收账款、预付款项、存货、其他应收款、应付账款、预收款项、应付职工薪酬、应交税费、其他应付款等因素的影响（剔除非经营性资产、负债的金额）。根据各种因素历史周转率（剔除非经营性资产、负债）测算未来各因素的需求金额，并按照以下公式计算追加营运资金：年度需要追加的营运资金=当年度需要的营运资金－上一年度需要的营运资金本次评估，拟注入资产提供了审计后的2012年-2015年3月的财务报表，由于2015年只有3个月的数据，计算平均周转率时不含2015年的数据。货币资金、应收账款、预付款项、存货、其他应收款、应付账款、预收款项、应交税费、其他应付款根据审计后的 2012-2014年各科目数据所计算的周转率来预测未来各因素的需求金额；应付职工薪酬按照预测期间的薪酬总额/预测期间的月份数确定。
2、营运资金追加金额的测算过程
（1）和平茂业营运资金追加金额的测算过程
①历史年度营运资金数据
单位：万元
||||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
||||2012年||2013年||2014年||2015年||
||||12月31日||12月31日||12月31日||3月31日|周转率|
||项目||||||||||
||||/2012年1-12||/2013年1-12||/2014年1-12||/2015年1-3|取值|
||||月||月||月||月||
|货币资金||11,175.06||3,971.24||3,215.47||21,320.79|||
|应收账款||608.40||373.07||432.38||238.06|||
|预付款项||356.13||1,739.00||1,736.71||1,296.27|||
|其他应收款||15,885.26||18,747.31||56,365.15||56,938.23|||
|存货||1,230.29||629.18||862.42||930.13|||
|一年内到期的非流动资产||523.38||935.13||1,106.52||1,119.61|||
|其他流动资产||1,004.72||698.27||1,618.50||2,167.46|||
|流动资产合计||30,783.24||27,093.20||65,337.14||84,010.55|||
|扣除未纳入营运流动资产的项目||1,127.17||1,538.82||41,404.79||44,272.57|||
|其中：其他应收款||603.79||603.69||40,298.27||42,892.84|||
|预付款项||||||||260.12|||
|一年内到期的非流动资产||523.38||935.13||1,106.52||1,119.61|||
|纳入营运流动资产范围合计数||29,656.07||25,554.38||23,932.35||39,737.98|||
|应付账款|||63,962.34||74,476.52||76,144.24||56,339.01||
|预收款项|||451.79||321.51||393.59||330.08||
||应付职工薪酬||1,015.86||196.03||570.32||209.77||
||应交税费||4,740.29||4,845.22||6,626.81||5,008.56||
||应付股利||1,520.05||2,144.56||2,570.94||2,570.94||
||其他应付款||38,989.21||15,572.57||22,577.32||54,419.15||
||流动负债合计||110,679.53||97,556.40||108,883.22||118,877.51||

||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|扣除未纳入营运流动负债的项目||26,060.86|5,564.70|16,482.11|48,886.41||
|其中：应付股利||1,520.05|2,144.56|2,570.94|2,570.94||
|其他应付款||24,540.81|3,420.14|13,911.17|46,315.47||
|纳入营运流动负债范围合计数||84,618.67|91,991.71|92,401.11|69,991.09||
||营运资金|-54,962.60|-66,437.33|-68,468.75|-30,253.11||
||营运资金追加额||-11,474.72|-2,031.42|38,215.64||
||营运资金/营业收入|-29.79%|-32.99%|-31.50%|-13.18%||
||货币资金周转次数|16.51|26.60|60.49||34.53|
||应收账款周转次数|274.54|491.13|488.53||418.07|
||预付款项周转次数|384.95|87.33|92.34||89.84|
||存货周转次数|6.21|6.47|7.82||6.83|
||其他应收款周转次数|1.14|1.09|1.21||1.15|
||其他流动资产周转次数|136.45|178.36|138.54||151.12|
|应付账款周转次数||2.14|2.19|2.13||2.15|
|预收款项周转次数||369.70|473.88|550.25||464.61|
||应交税费周转次数|28.92|31.69|27.98||29.53|
||其他应付款周转次数|9.49|11.42|15.42||12.11|

注：应收账款周转次数=主营业务收入/应收账款平均账面价值
存货周转次数=主营业务成本/存货平均账面价值
②未来年度营运资金追加金额预测
单位：万元
|||||||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
||||2015年||2016年||2017年||2018年||2019年||2020年|
||||12月31日||12月31日||12月31日||12月31日||12月31日||12月31日|
||项目|||||||||||||
||||/2015年||/2016年||/2017年||/2018年||/2019年||/2020年|
||||1-12月||1-12月||1-12月||1-12月||1-12月||1-12月|
|货币资金||6,716.08||7,199.89||7,666.67||8,086.29||8,425.79||8,644.98||
|应收账款||502.41||539.28||574.24||605.67||631.10||647.52||
|预付款项||1,925.11||2,064.40||2,199.29||2,320.50||2,418.53||2,481.60||
|其他应收款||19,012.04||20,134.36||21,439.68||22,613.15||23,562.57||24,175.52||
|存货||387.52||432.38||470.22||503.72||531.13||546.35||
|其他流动资产||1,144.46||1,227.28||1,307.47||1,379.52||1,437.81||1,475.30||
|流动资产合计||29,687.61||31,597.59||33,657.58||35,508.86||37,006.94||37,971.27||
|纳入营运流动资产范围合计数||29,687.61||31,597.59||33,657.58||35,508.86||37,006.94||37,971.27||
|应付账款||80,442.54||86,263.27||91,899.73||96,964.46||101,060.99||103,696.21||
|预收款项||452.08||485.26||516.72||545.00||567.89||582.66||
||应付职工薪酬|340.99||331.79||348.38||365.80||384.09||403.30||
||应交税费|5,856.81||6,280.60||6,690.97||7,059.72||7,357.98||7,549.84||
||其他应付款||14,281.71||15,315.11||16,315.81||17,215.00||17,942.29||18,410.14|
||流动负债合计||101,374.12||108,676.04||115,771.62||122,149.99||127,313.24||130,642.15|
|纳入营运流动负债范围合计数|||101,374.12||108,676.04||115,771.62||122,149.99||127,313.24||130,642.15|
||营运资金||-71,686.51||-77,078.45||-82,114.04||-86,641.13||-90,306.29||-92,670.89|
||营运资金追加额||-41,433.40||-5,391.94||-5,035.59||-4,527.09||-3,665.16||-2,364.59|
||营运资金/营业收入||-30.91%||-31.00%||-31.02%||-31.03%||-31.04%||-31.04%|

（2）华强北茂业营运资金追加金额的测算过程
①历史年度营运资金数据
单位：万元
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
||2012年|2013年|2014年|2015年||
||12月31日|12月31日|12月31日|3月31日|周转率|
|项目||||||
||/2012年1-12|/2013年1-12|/2014年1-12|/2015年1-3|取值|
||月|月|月|月||

||||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|货币资金||3,375.83||1,523.82||971.74||6,620.96|||
|应收账款||1,113.25||876.38||432.91||373.95|||
|预付款项||329.72||205.40||3,545.63||4,903.64|||
|其他应收款||58,279.17||61,169.94||165,594.91||176,747.66|||
|存货||2,149.99||1,961.35||2,134.54||2,227.07|||
|一年内到期的非流动资产||240.67||275.75||398.42||1,237.95|||
|流动资产合计||65,488.64||66,012.65||173,078.15||192,111.23|||
|扣除未纳入营运流动资产的项目||54,241.41||57,702.43||160,535.10||168,036.59|||
|其中：其他应收款||54,000.74||57,426.68||160,136.68||166,798.64|||
|一年内到期的非流动资产||240.67||275.75||398.42||1,237.95|||
|纳入营运流动资产范围合计数||11,247.23||8,310.22||12,543.05||24,074.64|||
|应付账款|||27,761.00||30,217.24||25,900.51||33,329.85||
|预收款项|||427.43||177.76||68.23||68.43||
||应付职工薪酬||62.94||136.40||236.12||217.03||
||应交税费||2,700.38||3,607.56||2,649.30||2,702.44||
||应付股利||17,257.82||17,000.56||15,202.08||15,202.08||
||其他应付款||2,749.03||3,071.47||120,759.20||128,389.50||
||流动负债合计||50,958.60||54,210.99||164,815.45||179,909.32||
|扣除未纳入营运流动负债的项目|||17,485.88||17,292.94||133,629.98||139,672.60||
|其中：应付股利|||17,257.82||17,000.56||15,202.08||15,202.08||
|其他应付款|||228.06||292.38||118,427.90||124,470.52||
|纳入营运流动负债范围合计数|||33,472.72||36,918.05||31,185.47||40,236.72||
||营运资金||-22,225.49||-28,607.83||-18,642.42||-16,162.08||
||营运资金追加额||||-6,382.34||9,965.41||2,480.34||
||营运资金/营业收入||-19.36%||-24.52%||-17.77%||-9.94%||
||货币资金周转次数||34.01||47.62||84.06|||55.23|
||应收账款周转次数||95.01||108.15||147.47|||116.88|
||预付款项周转次数||320.79||402.12||51.48|||51.48|
||存货周转次数||4.99||5.17||4.51|||4.89|
||其他应收款周转次数||2.11||2.26||1.81|||2.06|
|应付账款周转次数|||3.00||2.96||2.69|||2.88|
|预收款项周转次数|||194.78||283.91||613.81|||364.17|
||应交税费周转次数||30.83||27.24||24.13|||27.40|
||其他应付款周转次数||33.02||32.42||29.55|||31.66|

注：应收账款周转次数=主营业务收入/应收账款平均账面价值
存货周转次数=主营业务成本/存货平均账面价值
②未来年度营运资金追加金额预测
|||||||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
||单位：万元|||||||||||||
||||2015年||2016年||2017年||2018年||2019年||2020年|
||||12月31日||12月31日||12月31日||12月31日||12月31日||12月31日|
||项目|||||||||||||
||||/2015年||/2016年||/2017年||/2018年||/2019年||/2020年|
||||1-12月||1-12月||1-12月||1-12月||1-12月||1-12月|
|货币资金||2,283.16||2,289.50||2,518.45||2,719.92||2,883.12||2,969.61||
|应收账款||991.83||996.72||1,096.40||1,184.11||1,255.16||1,292.81||
|预付款项||1,771.08||1,786.39||1,965.03||2,122.24||2,249.57||2,317.06||
|其他应收款||4,933.95||4,826.06||5,308.66||5,733.35||6,077.35||6,259.68||
|存货||2,042.15||2,262.89||2,489.18||2,688.31||2,849.61||2,935.10||
|流动资产合计||12,022.17||12,161.56||13,377.72||14,447.93||15,314.81||15,774.26||
|纳入营运流动资产范围合计数||12,022.17||12,161.56||13,377.72||14,447.93||15,314.81||15,774.26||
|应付账款||31,607.86||31,881.13||35,069.25||37,874.79||40,147.28||41,351.69||
|预收款项||250.35||252.51||277.76||299.99||317.98||327.52||

|||||||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
||应付职工薪酬|103.11||108.27||113.68||119.37||125.33||131.60||
||应交税费|3,327.27||3,356.04||3,691.64||3,986.97||4,226.19||4,352.98||
||其他应付款||2,879.34||2,904.24||3,194.66||3,450.23||3,657.25||3,766.97|
||流动负债合计||38,167.94||38,502.19||42,347.00||45,731.35||48,474.03||49,930.76|
|纳入营运流动负债范围合计数|||38,167.94||38,502.19||42,347.00||45,731.35||48,474.03||49,930.76|
||营运资金||-26,145.78||-26,340.63||-28,969.28||-31,283.41||-33,159.22||-34,156.51|
||营运资金追加额||-9,983.69||-194.85||-2,628.65||-2,314.13||-1,875.81||-997.28|
||营运资金/营业收入||-20.73%||-20.83%||-20.83%||-20.82%||-20.82%||-20.83%|

（3）深南茂业营运资金追加金额的测算过程
①历史年度营运资金数据
单位：万元
||||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
||||2012年||2013年||2014年||2015年||
||||12月31日||12月31日||12月31日||3月31日|周转率|
||项目||||||||||
||||/2012年1-12||/2013年1-12||/2014年||/2015年1-3|取值|
||||月||月||1-12月||月||
|货币资金||421.66||323.14||373.65||1,612.67|||
|应收账款||80.24||5.55||52.07||20.54|||
|预付款项||58.22||692.80||648.43||491.75|||
|其他应收款||9,168.42||9,991.72||23,670.06||20,113.01|||
|存货||0.00||0.00||0.09||0.02|||
|一年内到期的非流动资产||3.34||7.90||13.10||13.10|||
|其他流动资产||0.00||0.00||0.00||108.69|||
|流动资产合计||9,731.88||11,021.11||24,757.39||22,359.78|||
|扣除未纳入营运流动资产的项目||8,065.11||8,745.27||22,631.62||19,357.66|||
|其中：其他应收款||8,061.77||8,737.37||22,618.52||19,344.56|||
|一年内到期的非流动资产||3.34||7.90||13.10||13.10|||
|纳入营运流动资产范围合计数||1,666.77||2,275.84||2,125.77||3,002.12|||
|应付账款|||4,630.41||5,720.98||5,209.62||3,509.61||
|预收款项|||4.81||57.91||201.47||4.29||
||应付职工薪酬||17.98||19.32||38.06||20.28||
||应交税费||483.48||545.33||519.98||418.01||
||应付股利||1,874.05||2,048.68||1,910.24||1,910.24||
||其他应付款||833.64||865.07||15,201.30||14,350.89||
||流动负债合计||7,844.36||9,257.28||23,080.67||20,213.32||
|扣除未纳入营运流动负债的项目|||1,979.27||2,174.46||16,401.81||15,516.23||
|其中：应付股利|||1,874.05||2,048.68||1,910.24||1,910.24||
|其他应付款|||105.22||125.79||14,491.56||13,605.99||
|纳入营运流动负债范围合计数|||5,865.09||7,082.82||6,678.86||4,697.10||
||营运资金||-4,198.32||-4,806.98||-4,553.09||-1,694.98||
||营运资金追加额||||-608.66||253.89||2,858.11||
||营运资金/营业收入||-25.36%||-28.36%||-27.75%||-10.95%||
||货币资金周转次数||39.26||45.51||47.10|||43.96|
||应收账款周转次数||183.66||350.34||504.05|||346.02|
||预付款项周转次数||208.97||33.27||17.76|||17.76|
||存货周转次数||0.00||22,773,892.48||271,967.13||||
||其他应收款周转次数||1.64||1.63||1.64|||1.64|
|应付账款周转次数|||2.63||2.41||2.18|||2.41|
|预收款项周转次数|||3,063.86||479.20||111.96|||295.58|
||应交税费周转次数||25.17||24.28||22.36|||23.94|
||其他应付款周转次数||16.70||17.02||16.44|||16.72|

注：应收账款周转次数=主营业务收入/应收账款平均账面价值
存货周转次数=主营业务成本/存货平均账面价值
②未来年度营运资金追加金额预测
|||||||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|单位：万元||||||||||||||
||||2015年||2016年||2017年||2018年||2019年||2020年12月31日/2020年1-12月|
||||12月31日||12月31日||12月31日||12月31日||12月31日|||
||项目|||||||||||||
||||/2015年||/2016年||/2017年||/2018年||/2019年|||
||||1-12月||1-12月||1-12月||1-12月||1-12月|||
|货币资金||376.11||370.14||384.94||396.49||408.39||416.56||
|应收账款||42.38||41.75||43.42||44.72||46.06||46.98||
|预付款项||677.53||667.81||694.52||715.35||736.81||751.55||
|其他应收款||1,139.18||1,113.35||1,157.89||1,192.63||1,228.40||1,252.97||
|流动资产合计||2,235.20||2,193.05||2,280.77||2,349.19||2,419.67||2,468.06||
|纳入营运流动资产范围合计数||2,235.20||2,193.05||2,280.77||2,349.19||2,419.67||2,468.06||
|应付账款||4,992.90||4,921.25||5,118.10||5,271.65||5,429.80||5,538.39||
|预收款项||49.62||48.87||50.83||52.35||53.92||55.00||
||应付职工薪酬|21.66||29.52||30.99||32.54||34.17||35.88||
||应交税费|502.63||495.41||515.23||530.69||546.61||557.54||
||其他应付款||719.67||709.34||737.72||759.85||782.64||798.30|
||流动负债合计||6,286.47||6,204.40||6,452.87||6,647.08||6,847.14||6,985.11|
|纳入营运流动负债范围合计数|||6,286.47||6,204.40||6,452.87||6,647.08||6,847.14||6,985.11|
||营运资金||-4,051.27||-4,011.35||-4,172.10||-4,297.89||-4,427.47||-4,517.05|
||营运资金追加额||-2,356.29||39.92||-160.75||-125.78||-129.59||-89.57|
||营运资金/营业收入||-24.50%||-24.65%||-24.65%||-24.66%||-24.66%||-24.67%|

（4）东方时代茂业营运资金追加金额的测算过程
①历史年度营运资金数据
||||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|单位：万元|||||||||||
||||2012年||2013年||2014年||2015年||
||||12月31日||12月31日||12月31日||3月31日|周转率取值|
||项目||||||||||
||||/2012年1-12||/2013年1-12||/2014年1-12||/2015年1-3||
||||月||月||月||月||
|货币资金||5,227.92||2,234.70||1,513.79||1,255.84|||
|应收账款||||||68.67||9.27|||
|预付款项||65.85||42.05||3,151.98||543.15|||
|其他应收款||56,654.20||61,909.17||149,736.35||149,814.76|||
|存货||41.40||48.25||33.31||0.00|||
|一年内到期的非流动资产||26.94||26.13||17.17||21.76|||
|其他流动资产||||||||1,474.38|||
|流动资产合计||62,016.31||64,260.30||154,521.26||153,119.16|||
|扣除未纳入营运流动资产的项目||51,382.46||56,219.76||144,076.48||147,337.30|||
|其中：其他应收款||51,355.52||56,193.63||144,059.31||147,315.54|||
|一年内到期的非流动资产||26.94||26.13||17.17||21.76|||
|纳入营运流动资产范围合计数||10,633.85||8,040.54||10,444.78||5,781.86|||
|应付账款|||25,595.90||27,912.61||24,150.57||7,767.61||
|预收款项|||0.00||0.00||99.30||25.55||
||应付职工薪酬||40.95||93.19||107.43||9.12||
||应交税费||2,783.38||3,633.20||3,252.00||2,061.42||
||应付股利||15,523.46||15,756.11||14,282.43||14,282.43||
||其他应付款||2,565.50||2,461.26||98,397.10||113,395.78||
||流动负债合计||46,509.19||49,856.38||140,288.83||137,541.91||
|扣除未纳入营运流动负债的项目|||15,712.36||15,974.53||109,706.53||124,801.81||

||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|其中：应付股利||15,523.46|15,756.11|14,282.43|14,282.43||
|其他应付款||188.91|218.42|95,424.10|110,519.38||
|纳入营运流动负债范围合计数||30,796.83|33,881.85|30,582.30|12,740.10||
||营运资金|-20,162.98|-25,841.31|-20,137.52|-6,958.24||
||营运资金追加额||-5,678.33|5,703.78|13,179.28||
||营运资金/营业收入|-22.23%|-29.43%|-24.61%|||
||货币资金周转次数|17.35|23.53|43.65||28.18|
||应收账款周转次数|||1,072.11||1,072.11|
||预付款项周转次数|973.70|1,157.11|35.36||35.36|
||存货周转次数|5.06|4.00|2.87||3.98|
||其他应收款周转次数|1.55|1.46|1.44||1.48|
|应付账款周转次数||2.50|2.33|2.17||2.33|
|预收款项周转次数||||741.45||741.45|
||应交税费周转次数|23.04|19.46|16.40||19.63|
||其他应付款周转次数|26.98|27.03|21.65||25.22|

注：应收账款周转次数=主营业务收入/应收账款平均账面价值
存货周转次数=主营业务成本/存货平均账面价值
②未来年度营运资金追加金额预测
||||||||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|单位：万元|||||||||||||||
||||2015年||2016年||2017年||2018年|日||2019年||2020年|
||||12月31日||12月31日||12月31日||12月31|||12月31日||12月31日|
||项目||||||||||||||
||||/2015年||/2016年||/2017年||/2018年|||/2019年||/2020年|
||||1-12月||1-12月||1-12月||1-12月|||1-12月||1-12月|
|货币资金||2,585.58||3,468.74||3,815.62||4,120.86|||4,368.12||4,499.16||
|应收账款||61.35||82.59||90.85||98.12|||104.01||107.13||
|预付款项||1,437.49||1,934.90||2,128.39||2,298.66|||2,436.58||2,509.68||
|其他应收款||4,788.09||6,216.37||6,838.01||7,385.05|||7,828.15||8,063.00||
|存货||25.89||35.05||38.55||41.63|||44.13||45.46||
|流动资产合计||8,898.40||11,737.65||12,911.42||13,944.33|||14,780.99||15,224.42||
|纳入营运流动资产范围合计数||8,898.40||11,737.65||12,911.42||13,944.33|||14,780.99||15,224.42||
|应付账款||21,815.29||29,364.00||32,300.40||34,884.43|||36,977.50||38,086.82||
|预收款项||88.71||119.43||131.37||141.88|||150.39||154.90||
||应付职工薪酬|57.12||59.98||62.97||66.12|||69.43||72.90||
||应交税费|2,589.39||3,485.39||3,833.92||4,140.64|||4,389.08||4,520.75||
||其他应付款||2,015.45||2,712.85||2,984.14||3,222.|87||3,416.24||3,518.73|
||流动负债合计||26,565.96||35,741.64||39,312.81||42,455.|94||45,002.64||46,354.10|
|纳入营运流动负债范围合计数|||26,565.96||35,741.64||39,312.81||42,455.|94||45,002.64||46,354.10|
||营运资金||-17,667.56||-24,003.99||-26,401.39||-28,511.|61||-30,221.65||-31,129.68|
||营运资金追加额||-10,709.31||-6,336.43||-2,397.40||-2,110.|22||-1,710.04||-908.04|
||营运资金/营业收入||-26.75%||-24.56%||-24.55%||-24.55|%||-24.55%||-24.55%|

（5）珠海茂业营运资金追加金额的测算过程
①历史年度营运资金数据
单位：万元
|||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
||||2012年||2013年||2014年12月31日/2014年1-12月|2015年||
||||12月31日||12月31日|||3月31日|周转率|
||项目|||||||||
||||/2012年||/2013年|||/2015年1-3|取值|
||||1-12月||1-12月|||月||
|货币资金||1,990.30||1,321.42||969.50||1,024.35||
|应收账款||544.39||103.79||78.36||41.67||

||||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|预付款项||0.00||853.75||853.55||639.78|||
|其他应收款||12,955.85||12,408.16||16,524.69||13,480.48|||
|一年内到期的非流动资产||571.83||674.58||694.60||694.60|||
|其他流动资产||0.00||0.00||0.00||393.48|||
|流动资产合计||16,062.38||15,361.70||19,120.71||16,274.36|||
|扣除未纳入营运流动资产的项目||11,845.55||10,316.26||10,232.89||11,803.44|||
|其中：其他应收款||11,273.72||9,641.67||9,538.29||11,108.83|||
|一年内到期的非流动资产||571.83||674.58||694.60||694.60|||
|纳入营运流动资产范围合计数||4,216.83||5,045.44||8,887.82||4,470.93|||
|应付账款|||8,420.18||9,635.06||11,728.96||7,994.61||
|预收款项|||14.41||0.00||0.00||0.00||
||应付职工薪酬||42.63||38.62||72.88||29.74||
||应交税费||689.32||563.30||1,349.40||769.73||
||应付股利||4,382.24||4,735.33||3,992.64||3,992.64||
||其他应付款||1,051.12||1,140.36||1,605.75||1,580.28||
||流动负债合计||14,599.89||16,112.67||18,749.64||14,367.00||
|扣除未纳入营运流动负债的项目|||4,985.93||5,339.02||4,596.33||4,804.18||
|其中：应付股利|||4,382.24||4,735.33||3,992.64||3,992.64||
|其他应付款|||603.69||603.69||603.69||811.53||
|纳入营运流动负债范围合计数|||9,613.96||10,773.65||14,153.30||9,562.82||
||营运资金||-5,397.13||-5,728.21||-5,265.49||-5,091.90||
||营运资金追加额||||-331.07||462.72||173.59||
||营运资金/营业收入||-16.29%||-17.66%||-15.05%||-13.02%||
||货币资金周转次数||16.65||19.58||30.54|||22.26|
||应收账款周转次数||53.91||87.76||334.53|||70.83|
||预付款项周转次数||||66.63||35.69|||51.16|
||其他应收款周转次数||2.25||1.79||0.93|||1.66|
|应付账款周转次数|||2.78||2.53||2.28|||2.53|
|预收款项周转次数|||2,036.69||3,947.35||||||
||应交税费周转次数||33.98||36.47||25.43|||31.96|
||其他应付款周转次数||52.35||46.42||31.61|||43.46|

注：应收账款周转次数=主营业务收入/应收账款平均账面价值
存货周转次数=主营业务成本/存货平均账面价值
②未来年度营运资金追加金额预测
|||||||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
||单位：万元|||||||||||||
||||2015年||2016年||2017年||2018年||2019年||2020年|
||||12月31日||12月31日||12月31日||12月31日||12月31日||12月31日|
||项目|||||||||||||
||||/2015年1-12||/2016年1-12||/2017年1-12||/2018年1-12||/2019年1-12||/2020年1-12|
||||月||月||月||月||月||月|
|货币资金||1,704.37||1,851.72||1,962.82||2,041.33||2,082.16||2,102.98||
|应收账款||473.13||510.98||541.64||563.30||574.57||580.31||
|预付款项||655.09||707.50||749.95||779.95||795.55||803.50||
|其他应收款||2,669.42||3,030.64||3,212.48||3,340.97||3,407.79||3,441.87||
|流动资产合计||5,502.01||6,100.83||6,466.88||6,725.56||6,860.07||6,928.67||
|纳入营运流动资产范围合计数||5,502.01||6,100.83||6,466.88||6,725.56||6,860.07||6,928.67||
|应付账款||10,581.03||11,436.71||12,122.91||12,607.83||12,859.98||12,988.58||
||应付职工薪酬|60.16||59.27||62.24||65.35||68.62||72.05||
||应交税费|837.46||905.18||959.49||997.87||1,017.83||1,028.01||
||其他应付款||615.85||665.65||705.59||733.82||748.49||755.98|

|||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|
||流动负债合计|12,094.50|13,066.82|13,850.23|14,404.87|14,694.92|14,844.62|
|纳入营运流动负债范围合计数||||||||
|||12,094.50|13,066.82|13,850.23|14,404.87|14,694.92|14,844.62|
||营运资金|-6,592.49|-6,965.98|-7,383.35|-7,679.31|-7,834.85|-7,915.95|
||营运资金追加|||||||
|||-1,500.59|-373.49|-417.37|-295.96|-155.55|-81.09|
||额|||||||
||营运资金/营业|||||||
|||-17.38%|-16.90%|-16.90%|-16.90%|-16.90%|-16.91%|
||收入|||||||

3、营运资金追加金额的合理性分析
从拟注入资产的营运资金追加金额的测算过程可以看出，拟注入资产历史年度的营运资金均为负数，这是由于拟注入资产的经营模式导致的，拟注入资产的经营模式大部分为联营模式，占用自身的资金很少，还可以大量占用供应商的资金，造成营运资金为负数。随着营业收入的增长，占用供应商的资金也将随之增长，因此营运资金的追加额持续为负数是合理的。
（二）补充披露营运资金对标的资产评估值的影响并进行敏感性分析，并提示风险
1、营运资金对标的资产评估值的影响并进行敏感性分析
营运资金对拟注入资产评估值的影响为：营运资金追加额越大，拟注入资产评估值越低；营运资金追加额越少，拟注入资产评估值越高。
营运资金追加额的敏感性分析如下：
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
||营运资金追加额提高|||5%||10%|
|和平茂业||评估估值降低比例|0.78%||1.56%||
|华强北茂业|||0.34%||0.68%||
|深南茂业|||0.69%||1.38%||
|东方时代茂业|||0.48%||0.96%||
|珠海茂业|||0.22%||0.44%||
||营运资金追加额降低|||5%||10%|
|和平茂业||评估估值提高比例|0.78%||1.56%||
|华强北茂业|||0.34%||0.68%||
|深南茂业|||0.69%||1.38%%||
|东方时代茂业|||0.48%||0.96%||
|珠海茂业|||0.22%||0.44%||

注：由于拟注入资产的营运资金追加额为负数，其营运资金追加额提高则对应的营运资金追加额绝对值减少，其营运资金追加额降低则对应的营运资金追加额绝对值增加。
从上表中可以看出，营运资金追加额每提高（降低）5%，和平茂业、华强北茂业、深南茂业、东方时代茂业、珠海茂业的估值分别降低（提高）0.78%、0.34%、0.69%、0.48%、0.22%，对估值影响不大。
2、营运资金追加额波动风险提示
本次评估采用收益法和基础资产法对拟注入资产的价值进行评估，并采用收益法的评估值作为评估结论，收益法评估时拟注入资产预测期营运资金及其追加额的情况如下：
|||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|
|||2015年12月31日/2015年1-12月|2016年|2017年|2018年|2019年|2020年|
||||12月31日|12月31日|12月31日|12月31日|12月31日|
|拟注入资产|项目|||||||
||||/2016年|/2017年|/2018年|/2019年|/2020年|
||||1-12月|1-12月|1-12月|1-12月|1-12月|
||营运资金|-71,686.51|-77,078.45|-82,114.04|-86,641.13|-90,306.29|-92,670.89|
|和平茂业||||||||
||营运资金追加额|-41,433.40|-5,391.94|-5,035.59|-4,527.09|-3,665.16|-2,364.59|
||营运资金|-26,145.78|-26,340.63|-28,969.28|-31,283.41|-33,159.22|-34,156.51|
|华强北茂业||||||||
||营运资金追加额|-9,983.69|-194.85|-2,628.65|-2,314.13|-1,875.81|-997.28|
||营运资金|-4,051.27|-4,011.35|-4,172.10|-4,297.89|-4,427.47|-4,517.05|
|深南茂业||||||||
||营运资金追加额|-2,356.29|39.92|-160.75|-125.78|-129.59|-89.57|
|东方时代茂|营运资金|-17,667.56|-24,003.99|-26,401.39|-28,511.61|-30,221.65|-31,129.68|
|业|营运资金追加额|-10,709.31|-6,336.43|-2,397.40|-2,110.22|-1,710.04|-908.04|
||营运资金|-6,592.49|-6,965.98|-7,383.35|-7,679.31|-7,834.85|-7,915.95|
|珠海茂业||||||||
||营运资金追加额|-1,500.59|-373.49|-417.37|-295.96|-155.55|-81.09|

拟注入资产的经营模式大部分为联营模式，占用自身的资金很少，还可以大量占用供应商的资金，造成营运资金为负数。随着营业收入的增长，占用供应商的资金也随之增加，因此预测期内营运资金的追加额持续为负数。营运资金追加额变动对拟注入资产估值的敏感性分析如下：
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
||营运资金追加额提高|||5%||10%|
|和平茂业||评估估值降低比例|0.78%||1.56%||
|华强北茂业|||0.34%||0.68%||
|深南茂业|||0.69%||1.38%||
|东方时代茂业|||0.48%||0.96%||
|珠海茂业|||0.22%||0.44%||
||营运资金追加额降低|||5%||10%|
|和平茂业||评估估值提高比例|0.78%||1.56%||
|华强北茂业|||0.34%||0.68%||
|深南茂业|||0.69%||1.38%%||
|东方时代茂业|||0.48%||0.96%||
|珠海茂业|||0.22%||0.44%||

注：由于拟注入资产的营运资金追加额为负数，其营运资金追加额提高则对应的营运资金追
加额绝对值减少，其营运资金追加额降低则对应的营运资金追加额绝对值增加。
从上表中可以看出，营运资金追加额每提高（降低）5%，和平茂业、华强北茂业、深南茂业、东方时代茂业、珠海茂业的估值分别降低（提高）约0.78%、0.34%、0.69%、0.48%、0.22%，对估值影响不大。
虽然营运资金追加额变动对估值影响不大，但仍提醒投资者注意预测期营运资金追加额波动导致拟注入资产估值变动的相关风险。
本公司核查后认为：根据营运资金追加金额的测算依据和测算过程，收益法评估时拟注入资产预测期营运资金的追加额持续为负数是合理的。营运资金追加额对拟注入资产估值的影响较小，预测期营运资金追加额波动导致拟注入资产估值变动的相关风险较低。
问题十九：申请材料显示，除南山店、东门店外，报告期内标的资产其他五家门店主要经营场所来自关联租赁，双方约定每三年对租金水平进行调整。请你公司补充披露：1)关联租赁的必要性、作价依据，并结合向第三方价格及可比市场价格，补充披露关联租赁价格的公允性。2)租金调整对标的资产估值的影响并进行敏感性分析。
请独立财务顾问、会计师和评估师核查并发表明确意见。
答复：
（一）关联租赁的必要性、作价依据，并结合向第三方价格及可比市场价格，补充披露关联租赁价格的公允性
1、关联租赁的必要性
本次拟注入资产为和平茂业、华强北茂业、深南茂业、东方时代茂业和珠海茂业，下属南山店、东门店、和平店、华强北店、深南店、东方时代店和珠海店。除南山店、东门店经营场所为自有房产外，其余五家门店经营场所涉及租赁房产，具体情况如下：
||||||||||||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
||序号||使用主体||承租方||出租方||合同期间||房屋坐落||租赁面积（㎡）||单位租金（㎡/元|）||续租安排|
|1||东门店||和平茂业||深圳茂业集团||原合同：2007/1/1-201812/31原合同补充协议：2015/4/1-2018/12/31新增合同（附期限生效）：2019/1/1-2033/12/31||深圳市罗湖区东门中路旺角购物广场5-7层||3,709.68||80.00|||2015年6月12日，承租方与出租房签订了补充协议依据租赁合同的约定参考市场价格对租赁价格进行调整。鉴于现有的租赁合同将于2018年12月31日到期，承租方与出租方于同日续签了的附期限生效的租赁合同，合同租赁主体和租赁面积不变，租赁期限为2019年1月1日至2033年12月31日，租赁期限到期后，承租方拥有以市场公允价格优先签订租赁协议的权利||
|2||和平店||||深圳茂业集团||原合同：2007/1/1-201812/31原合同补充协议：2015/4/1-2018/12/31新增合同（附期限生效）：2019/1/1-2033/12/31||深圳市罗湖区解放路和平广场裙楼1-5层||23,047.78||56.00|||||
|3||深南店||深南茂业||茂业物业经营||原合同：2007/1/1-201812/31原合同补充协议：2015/4/1-2018/12/31新增合同（附期限生效）：2019/1/1-2033/12/31||深圳市福田区燕南路兴华大厦东栋1-5层||10,507.16||60.00|||||
|4||总部办公室||和平茂业||深圳茂业集团||2015/4/1－2018/3/31||深圳市罗湖区深南东路世界金融中心36层||857.29||114.00|||租赁协议到期后，承租方拥有以市场公允价格优先签订租赁协议的权利||
|5||华强北店||华强北茂业||东方时代广场||原合同：2007/1/-2018/12/31原合同补充协议：2015/4/1-2018/12/31新增合同（附期限生效）：2019/1/1-2033/12/31||深圳市福田区华强北路西侧东方时代广场裙楼101-901||29,715.60||100.00|||2015年6月12日，承租方与出租房签订了补充协议，依据租赁合同的约定参考市场价格对租赁价格进行了调整。鉴于现行有效的租赁合同将于2018年12月31日到期，出租方与承租方于同日续签了附期限生效的租赁合同，合同租赁主体和租赁面积不变，租赁期限为2019年1月1日至2033年12月31日的租赁协议。租赁期||
|6||||华强北茂业||东方时代广场||原合同：2012/10/1-2018/12/31原合同补充协议：2015/4/1-2018/12/31新增合同（附期限生效）：2019/1/1-2033/12/31||深圳市福田区华强北路西侧东方时代广场负1层101||3,455.46||100.00|||||
|7||东方时代店||东方时代茂业||东方时代广场||原合同：2007/1/1-2018/12/31原合同补充协议：2015/4/1-2018/12/31新增合同（附期限生效）：2019/1/1-2033/12/31||深圳市福田区华强北路西侧东方时代广场负1-9层||30,071.68||100.00|||||

||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|||||||||限到期后，承租方拥有以市场公允价格优先签订租赁协议的权利|
|8|珠海店|珠海茂业|东方时代茂业|2015/4/1 -2033/12/31|珠海市香洲区紫荆路301号一层109号商铺|31.54|60.00|租赁协议到期后，承租方拥有以市场公允价格优先签订租赁协议的权利|
|9|||华强北茂业|2015/4/1 -2033/12/31|珠海市香洲区紫荆路301号一层110号商铺|31.54|60.00||
|10|||和平茂业|2015/4/1 -2033/12/31|珠海市香洲区紫荆路301号一层129号商铺|31.35|60.00||
|11|||深南茂业|2015/4/1 -2033/12/31|珠海市香洲区紫荆路301号二层218A号商铺|23.51|60.00||
|12|||茂业商厦|2015/4/1 -2033/12/31|珠海市香洲区紫荆路301号219B号商铺|18.06|60.00||
|13|||中兆开发（深圳）|2015/4/1 -2033/12/31|珠海市香洲区紫荆路301号二层227号商铺|25.47|60.00||
|14|||茂业广告|2015/4/1-2033/12/31|珠海市香洲区紫荆路301号二层241号商铺|29.57|60.00||
|15|||中兆投资|2015/4/1 -2033/12/31|珠海市香洲区紫荆路301号二层246号商铺|26.90|60.00||
|16|||中兆投资（集团）|原合同：2007/1/1-2018/12/31原合同补充协议：2015/4/1－2018/12/31新增合同（附期限生效）：2019/1/1-2033/12/31|珠海市香洲区紫荆路301号1-4层|21,023.48|60.00|2015年6月12日，承租方与出租房签订了补充协议，依据租赁合同的约定参考市场价格对租赁价格进行了调整。鉴于现行有效的租赁合同将于2018年12月31日到期，出租方与承租方于同日续签了附期限生效的租|
|17|||中兆投资（集团）|原合同：2008/10/1-2018/12/31原合同补充协议：2015/4/1-2018/12/31新增合同（附期限生效）：2019/1/1-2033/12/31|珠海市香洲区紫荆路301号5-6层|9,694.70|40.00||

||
|-|
|赁合同，合同租赁主体和租赁面积不变，租赁期限为2019年1月1日至2033年12月31日的租赁协议。租赁期限到期后，承租方拥有以市场公允价格优先签订租赁协议的权利|

注1：原合同是指本次交易前注入资产已经与出租房签署的房屋租赁合同；原合同补充协议是指2015年6月12日租赁双方签署的按照市场价格对原合同租赁价格进行调整的协议；新增合同（附期限生效）是指租赁双方于2015年6月12日签署的于2019年1月1日开始执行的租赁合同。
注2：上述租赁合同补充协议的签署，主要系依据原合同约定、参考市场价格，对原合同租赁价格的调整。
注3：东门店深圳市罗湖区东门中路旺角购物广场5-7层的承租方由茂业商厦调整为和平茂业；华强北茂业承租的深圳市福田区华强北路西侧东方时代广场负1层101由2500㎡调整至3,455.46㎡；珠海茂业承租的珠海市香洲区紫荆路301号5-6层由3,574㎡调整至9,694.70㎡。
注4：华强北茂业的新增合同（附期限生效）将其承租的东方时代广场裙楼101-901和负1层101签署在一份合同中。
注5：和平茂业承租的世界金融中心36层857.29㎡房屋主要用于拟注入资产管理团队办公，租赁期为三年。
注6：上述租赁价格2015年4月1日调整后的价格。
上述房屋租赁的承租方与出租方均受黄茂如控制，构成关联租赁。报告期内，拟注入资产的关联租赁发生额如下：
单位：万元
|||||||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
||拟注入资||||关联交易内||2015年|||||||
||||出租方名称||||||2014年度||2013年度||2012年度|
||产||||容||1-8月|||||||
|和平茂业||深圳茂业集团||房屋租赁||1,246.73||1,739.00||1,739.00||1,739.00||
|华强北茂业||东方时代广场||房屋租赁||2,431.73||2,852.70||2,852.70||2,852.70||
|深南茂业||茂业物业经营||房屋租赁||478.41||641.99||646.05||630.43||
|东方时代茂业||东方时代广场||房屋租赁||1,513.36||2,886.88||2,886.88||2,886.88||
|珠海茂业||中兆投资（集团）||房屋租赁||1,038.03||853.75||853.75||853.75||
|||中兆开发（深圳）||房屋租赁||0.76||-||-||-||
|||茂业商厦||房屋租赁||0.54||-||-||-||
|||茂业广告||房屋租赁||0.89||-||-||-||
|||深南茂业||房屋租赁||0.71||-||-||-||
|||和平茂业||房屋租赁||0.94||-||-||-||
|||东方时代茂业||房屋租赁||0.95||-||-||-||
|||华强北茂业||房屋租赁||0.95||-||-||-||

轻资产模式为百货行业运营模式之一，报告期内，和平茂业下属的和平店、华强北茂业下属的华强北店、深南茂业下属的深南店、东方时代茂业下属的东方时代店均采取轻资产运营模式，相关的经营场所均租赁其关联方的房产。珠海茂业经营场所除部分自有房产外，其余经营场所亦租赁其关联方房产。因此，报告期内因房产租赁产生上述关联交易。未来，上述门店仍将继续采取轻资产运营模式，因房产租赁产生的关联交易将持续存在。
2、关联租赁的作价依据
（1）2007年-2015年3月关联租赁的作价依据
本次交易前，和平茂业与深圳茂业集团、华强北茂业与东方时代广场、深南茂业与茂业经营物业、东方时代茂业与东方时代广场以及珠海茂业与中兆投资（集团）已签署租赁协议，租赁协议的有效期截至为2018年12月31日。上述租赁协议约定的租赁价格系
物业估值师世邦魏理仕有限公司评估后确定，并约定每三年按照市场价格对租赁价格进
行调整。
（2）2015年4月以后关联租赁的作价依据
为提高关联租赁价格的公允性，避免交易完成后对上市公司尤其是中小股东利益造成的不利影响，2015年6月12日，上述各方分别签订了补充协议对租赁价格进行调整，租赁价格由评估机构参考租赁房产周边可比租赁情况，结合租赁房产用途，并经租赁各方协商确定的，具有合理性。
为保证经营场所的稳定性，2015年6月12日，和平茂业与深圳茂业集团、华强北茂业与东方时代广场、深南茂业与茂业经营物业、东方时代茂业与东方时代广场以及珠海茂业与中兆投资（集团）分别新签署了新的租赁合同，合同租赁主体和租赁面积不变，租赁期限为2019年1月1日至2033年12月31日的租赁协议。租赁合同将于2019年1月1日起执行。
本次交易前，珠海茂业与和平茂业、华强北茂业、深南茂业、东方时代茂业、茂业商厦、中兆开发（深圳）、茂业广告、中兆投资未签署相关租赁协议。2015年6月12日，珠海茂业与前述各方签署了相应租赁合同，租赁期限为2015年4月1日至2033年12月31日。
上述租赁合同均约定租赁价格每三年按照市场价格调整一次，由租赁双方协商决定，所约定的租金应根据市场价格确定，不得劣于出租方向其他独立第三方出租的条件。
如果租赁双方不能就租金达成一致意见，租赁双方应共同委托独立于双方的物业评估师，由其对租金是否公平进行判断，该物业评估师最终认定的租金对租赁双方有约束力。
3、关联租赁价格的公允性
关联租赁价格的公允性详见本反馈问题答复“问题二/（二）结合与第三方交易价格、可比市场价格，补充披露关联交易价格的公允性及对本次交易评估值的影响/2、关联租赁的定价公允性分析”。
（二）租金调整对标的资产估值的影响并进行敏感性分析
租金调整对拟注入资产估值的影响为：租金提高则拟注入资产估值下降，租金下降则拟注入资产估值提高。
租金变动对拟注入资产估值的敏感性分析如下：
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
||租金提高|||5%||10%|
|和平茂业||评估估值降低比例|0.18%||0.36%||
|华强北茂业|||0.60%||1.20%||

||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|深南茂业|||1.40%||2.80%||
|东方时代茂业|||0.56%||1.12%||
|珠海茂业|||1.18%||2.36%||
||租金降低|||5%||10%|
|和平茂业||评估估值提高比例|0.18%||0.36%||
|华强北茂业|||0.60%||1.20%||
|深南茂业|||1.40%||2.80%||
|东方时代茂业|||0.56%||1.12%||
|珠海茂业|||1.18%||2.36%||

从上表中可以看出，租金每提高（降低）5%，和平茂业、华强北茂业、深南茂业、东方时代茂业、珠海茂业的估值分别降低（提高）约0.18%、0.60%、1.40%、0.56%、1.18%，对估值影响不大。
本公司核查后认为：报告期内，未发现拟注入资产与关联方之间关联交易显失公允。
2015年 4月开始的调整后的关联租赁价格系评估师遵循市场定价原则确定，具有公允性。租金变动对拟注入资产估值的影响不大。
问题二十：重组报告书中“交易标的最近三年财务状况、盈利能力分析”、“交易定价公允性分析”部分选取的可比上市公司，与收益法评估中选取的不同。请你公司：1)补充披露存在上述差异的原因。2)结合主营业务、业务规模、财务结构等方面，补充披露收益法评估中可比公司选取的依据及合理性。3)结合标的资产自身特点及可比上市公司的可比性，补充披露收益法评估中折现率相关参数选取的依据及合理性。请独立财务顾问、会计师和评估师核查并发表明确意见。
答复：
（一）补充披露存在上述差异的原因
重组报告书中“交易标的最近三年财务状况、盈利能力分析”、“交易定价公允性分析”部分选取的可比上市公司主要用于确定同行业资产负债率、流动比率、速动比率、市盈率、市净率的中值和均值，因此选取的标准为零售业行业包含百货业务的所有上市公司。
收益法评估中选取的可比上市公司主要用于确定权益系统风险系数β，选取的标准为：1、可比上市公司需要与拟注入资产主营业务相同或相近，或受同样的经济因素影响；2、可比上市公司股票单一发行A股股票，并且至少有2年（24个月）的上市历史，
并且股票交易活跃；3、近年经营业绩相似。
因此导致了重组报告书中“交易标的最近三年财务状况、盈利能力分析”、“交易定价公允性分析”部分选取的可比上市公司与收益法评估中选取的不同。
（二）结合主营业务、业务规模、财务结构等方面，补充披露收益法评估中可比公司选取的依据及合理性
收益法评估中选取的可比上市公司主要用于确定权益系统风险系数β，选取的标准为：1、可比上市公司需要与拟注入资产主营业务相同或相近，或受同样的经济因素影响；2、可比上市公司股票单一发行A股股票，并且至少有2年（24个月）的上市历史，并且股票交易活跃；3、近年经营业绩相似。
拟注入资产的主营业务为百货零售业务，最近几年持续盈利。本次评估选取的可比上市公司为广百股份、津劝业、成商集团、中兴商业、王府井，这 5家上市公司的主营业务为百货零售业，单一发行A股股票，上市时间在5年以上，股票交易活跃；近几年均持续盈利。基本情况如下表：：
||||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
||||||百货零售收入占营|||净利润（万元）|||
||序||上市公司股||||||||
||号||票简称||业收入的比重（按||上市日期|2012年度|2013年度|2014年度|
||||||14年年报）||||||
|1||广百股份||95.46%||2007年11月||19,150.86|20,786.76|23,288.20|
|2||津劝业||97.34%||1994年1月||885.47|1,444.15|1,057.22|
|3||成商集团||91.03%||1994年2月||14,931.22|20,408.38|19,349.90|
|4||中兴商业||97.33%||1997年5月||10,030.85|10,664.49|8,369.06|
|5||王府井||96.81%||1994年5月||67,192.67|69,693.95|63,616.50|

因此本次评估选取的可比上市公司是合理的。
（三）结合标的资产自身特点及可比上市公司的可比性，补充披露收益法评估中折现率相关参数选取的依据及合理性
折现率是现金流量风险的函数，风险越大则折现率越大，因此折现率要与现金流量匹配。确定折现率有多种方法和途径，按照收益额与折现率口径一致的原则，本次评估收益额口径为投资资本现金流量，则折现率采用加权平均资本成本。
计算公式：
WACC＝（Re×We）＋〔Rd×（1－T）×Wd〕
其中：Re为公司普通权益资本成本
Rd为公司债务资本成本
We为权益资本在资本结构中的百分比
Wd为债务资本在资本结构中的百分比
T为公司有效的所得税税率
本次评估采用资本资产定价修正模型（CAPM），来确定公司普通权益资本成本Re，计算公式为：
Re＝Rf＋β×（Rm－Rf）＋Rc
其中：Rf为现行无风险报酬率；
β为企业风险系数；
Rm为市场期望报酬率历史平均值；
（Rm－Rf）为市场风险溢价；
Rc为企业特定风险调整系数。
模型中有关参数的选取过程
1、无风险利率 Rf的确定
无风险报酬率是对资金时间价值的补偿，这种补偿分两个方面，一方面是在无通货膨胀、无风险情况下的平均利润率，是转让资金使用权的报酬；另一方面是通货膨胀附加率，是对因通货膨胀造成购买力下降的补偿。它们共同构成无风险利率。
经查询 Wind资讯，因此本次评估取已发行的到期日距评估基准日 10年期以上的长期国债到期收益率的平均值作为无风险利率，即Rf=4.23%
2、权益系统风险系数β的确定
所谓风险系数（Beta:β）指用以衡量一种证券或一个投资证券组合相对总体市场的波动性的一种证券系统性风险的评估工具，通常用β系数反映了个股对市场变化的敏感性。在计算β系数时通常涉及统计期间、统计周期和相对指数三个指标，本次在计算β系数时采用评估基准日前 60个月作为统计期间，统计间隔周期为月，相对指数为沪深300。
通过 Wind资讯，查询百货行业 5家可比上市公司（分别为广百股份、津劝业、成商集团、中兴商业、王府井）的算术平均无财务杠杆β系数为0.7144。
通过以下公式，将无财务杠杆β系数转换成有财务杠杆的β系数，有财务杠杆的β与无财务杠杆的β的转换可由下面公式得出：
β1/βu=1+D/E×（1-T）
式中：β1—有财务杠杆的β；
βu--无财务杠杆的β；
D—有息负债现时市场价值；
E—所有者权益现时市场价值；
T—所得税率。
被评估单位评估基准日无有息负债，营运资金充足，目标资本结构中有息负债为零，被评估单位有财务杠杆的β为0.7144。
3、市场超额收益率 ERP的确定
市场市场溢价是对于一个充分风险分散的市场投资组合，投资者所要求的高于无风险利率的回报率，根据 Wind资讯金融终端计算的沪深300股票近十年的几何收益率与无风险报酬率之差的平均数，市场超额收益率取8.21%。
2014市场超额收益率ERP估算表
|||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
||||||Rm几何平均||无风险收益率Rf(距到||ERP=Rm几何平均|
||序号||年份|||||||
||||||值||期剩余年限超过10年）||值-Rf|
|1||2005||3.25%||3.56%||-0.31%||
|2||2006||22.54%||3.55%||18.99%||
|3||2007||37.39%||4.30%||33.09%||
|4||2008||0.57%||3.80%||-3.23%||
|5||2009||16.89%||4.09%||12.80%||
|6||2010||15.10%||4.25%||10.85%||
|7||2011||0.12%||3.98%||-3.86%||
|8||2012||1.60%||4.15%||-2.55%||
|9||2013||4.26%||4.32%||-0.06%||
|10||2014||20.69%||4.28%||16.41%||
|前十年平均||||12.24%||4.03%||8.21%||

4、公司特有风险超额回报率的确定
公司特有风险超额回报率通常需考虑下列因素：
（1）企业所处经营阶段；
（2）历史经营状况；
（3）企业的财务风险；
（4）主要产品所处发展阶段；
（5）企业经营业务、产品和地区的分布；
（6）公司内部管理及控制机制；
（7）管理人员的经验和资历；
（8）对主要客户及供应商的依赖性。
经过综合分析和考虑，标的资产特定风险调整系数 Rc为2.70%，具体情况如下表：
|||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|
||序号||项目||说明||取值（%）|
|1||企业所处经营阶段||企业处在经营稳定阶段||0.2||
|2||历史经营情况||企业成立时间较长，近几年经营良好||0.3||
|3||企业的财务风险||企业的资产负债率一般||0.3||
|4||企业业务市场的连续性||业务市场的连续性较好||0.3||
|5||企业经营业务、服务和地区的分布||经营业务在深圳市||0.6||
|6||企业内部管理及控制机制||企业的内部管理和控制机制比较完善||0.3||
|7||管理人员的经验和资历||企业管理人员的经验丰富||0.2||
|8||对主要客户及供应商的依赖||对主要供应商的依赖度较高||0.5||
|合计||||2.70||||

5、权益资本成本的确定
Re=4.23%+0.7144×8.21%+2.7%
=12.8%
6、WACC的确定
被评估单位目标资本结构中有息负债为零。
WACC＝（Re×We）＋〔Rd×（1－T）×Wd〕
＝12.8%
折现率取12.8%
从上述折现率的参数选取过程可以看出，折现率的测算方法符合资产评估行业惯例、参数的选取合理。
本公司核查后认为：收益法中选取广百股份、津劝业、成商集团、中兴商业、王府井作为可比公司具有合理性。收益法评估中折现率相关参数选取具有合理性。
（此页无正文，为《国众联资产评估土地房地产估价有限公司关于<中国证监会行政许可项目审查一次反馈意见通知书>[152830]号之反馈意见答复》之签章页）
法定代表人： _______________
黄西勤
签字注册资产评估师：_______________ _______________
陈军庾江力
国众联资产评估土地房地产估价有限公司年月日