信用评级报告声明
中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告，特此如下声明：
1、除因本次评级事项中诚信证评与评级委托方构成委托关系外，中诚信证评、评级项目组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关联关系。
2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。
3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站（www.ccxr.com.cn）公开披露。
4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体或/及评级对象相关参与方提供，其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响，上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。
5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。
6、本评级报告所示信用等级自本评级报告出具之日起至本期债券到期兑付日有效；同时，在本期债券存续期内，中诚信证评将根据《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定是否调整信用等级，并按照相关法律、法规对外公布。
3 中南红文化集团股份有限公司
公司重大事项
2016年在宏观经济下行的发展情况下，中国电影保持了稳健的增长态势。2016年电影总票房约中南红文化集团股份有限公司（以下简称“公
457.12亿元，同比增长3.73%；城市院线观影人次司”）2016年1月30日第二届董事会第五十三次会
13.72亿，全国电影银幕总数达 41,179块，均超越议审议通过了《关于变更公司名称及证券简称的议
美国跃居世界第一；但中国年人均观影1次，相较案》，拟将公司名称由“江阴中南重工股份有限公司”
美国年人均观影4.10次，仍有巨大的增长潜力。全变更为“中南红文化集团股份有限公司”。该议案已
国生产故事片 772部，城市院线观影人次达 13.72于 2016年 4月 13日公司召开的 2016年第四次临
亿，新增银幕9,552块，银幕总数达41,179块，超时股东大会审议通过。无锡市工商行政管理局于
过美国成为世界上电影银幕最多的国家。尽管20162016年5月5日核准通过了公司名称变更事项，并
年电影票房增速较 2015年有所放缓，但电影生产核发了新的营业执照，公司名称已经变更为“中南
力持续增长，创作形式更加丰富，类型样式更趋均红文化集团股份有限公司”（详见公司于 2016年 5
衡，平均单片制作成本、作品品质持续提高。从细月10日披露的《关于公司名称变更完成的公告》）。
分来看：国产电影继续保持其在电影市场的主导地2016年5月9日第二届董事会第六十三次会议审议
位。2016年电影票房总收入中，国产电影票房为通过了《关于公司证券简称变更的议案》，拟将公
266.63亿元，占票房总额的58.33%，相较于 2015司证券简称由“中南重工”变更为“中南文化”，公司
年国产片61.58%的市场份额有所下降，进口片票房证券代码“公司证券代码“保持不变。《关于公司证券
收入约 190.49亿元。2016年国产影片海外票房和简称变更的议案》已于2016月5月25日第七次临
销售收入达38.25亿元，同比增长38.09%，取得明时股东大会审议通过。
显进步。
行业关注
法规政策逐步出台，行业发展更加健康；付我国文化产业体制改革的过程就是文化产业
费用户的规模化增长带动电视剧精品化制作不断受到重视、地位不断提高的过程，我国
趋势
电视剧市场仍然拥有较大的市场需求 2016年是传媒政策大年，推动传媒行业从“野近年来，我国电视剧市场规模持续扩大，年交
蛮生长”向规范发展转变，这一过程开始加速进行。
易额超过百亿。同时，互联网渠道推动了国内电视
主要政策体现在改革政策和监管政策两个方面。改剧市场的发展。根据 2017年 3月底广电总局新数
革政策包括：国企改革、三网融合以及电视剧、电据显示，2016年全年全国共计生产完成并获得发行
影、体育及网上内容等细分领域的促进政策。监管许可的剧目共计334部14,912集。题材比例为：现
政策主要集中于新媒体内容以及媒介领域、广告领实题材剧目共计190部 8,617集，分别占总比例的
域以及游戏领域等。随着政策法规的实施，传媒行56.89%、57.79%；历史题材剧目共计 138部 6,067
业有望继续保持健康发展。
集，分别占总比例的41.32%、40.69%；重大题材共
网络视频付费用户规模化及快速增长是现阶计6部228集，分别占总比例的1.80%、1.53%。国
段内容价格提升的主动力。基于促进付费用户增长，产剧在数量减少的同时，也迎来制作水平的突飞猛
新媒体播放平台对大顶级剧作的采购需求不断升进。其中，以《琅琊榜》和《伪装者》为代表的连
高，单季采购价格高于电视平台已经成为常态，在续剧，都以精彩的内容和精良的制作，改写电视剧
播放顺序上开始向新媒体平台倾斜。预计在 2017质量的标杆。随着观众对“良心”剧的肯定，“好口碑”
年这一趋势将更加明显。同时，单一IP授权给多个和“大制作”的电视剧成为重点。“大制作”和“团队素
开发方进行多种独立内容创作的常规模式已经不质”，对市面上的电视剧制作公司提出了残酷的要
能满足需求，IP的开发模式已经从分散式、变现为
求，竞争愈加激烈。
主向结构化、体系化转变。从电视剧制作机构数量
4 中南红文化集团股份有限公司
变化看，2016年共 10,232家公司获得《广播电视 电影、网络综艺、PGC、短视频在内的网生内容盈节目制作许可证》，相比 2015年的 8,563家增长了 利模式逐步清晰，点击付费、广告营销、游戏分发19%；但其中获得电视剧甲种证的机构数量仅 132 和衍生开发等快速发展，开始进入变现加速期。
家，基本与 2015年的 133家持平，因此能生产优 相比影视行业，游戏行业市场更具成长空间。
质内容的制作机构依旧是少数，电视剧的精品化将 截至2016年12月末，我国网民规模达7.31亿，其成为趋势。 中网络游戏用户规模达到 4.17亿，占整体网民的57%，而手机网络游戏用户规模达到3.52亿。庞大各类综艺节目、网络电视剧的崛起加剧了电
的网络用户群体、智能手机平板电脑等移动终端的视剧企业的生存压力，网生内容继续快速发
普及、通讯技术的不断升级，加上便捷的网上支付展，盈利模式清晰、变现加速
技术，网络游戏在2016年创下了近1,800亿元的营近年来，综艺节目创作生产能力不断提升，创
业规模，首次超越美国，成为全球最大的游戏市场。
新创优节目亮点纷呈，呈现出了高收视、高收入和
高关注度的火热局面，节目类型、播出方式等均向 金属制品行业景气度下降，石化、天然气和着多样化趋势方面发展。网络剧新媒体对传统电视 电力等下游行业对工业金属管件产品仍保持剧的冲击非常明显，尤其是网络剧。网络剧主要定 一定需求，但船舶行业的不景气给工业金属位于年轻群体，在题材方面有比传统电视剧更宽广 管件行业带来不利影响
的空间，从而带动网络畅销作品改变为影视作品及 工业金属管件行业属于国民经济行业分类中影视衍生品的热潮。2016年随着网络文学改编为影 的金属制品业。2016年，我国金属制品业固定资产视作品的兴起，各制作机构开始购买热门的网络作 投资10,111.00亿元，同比增加6.50%；主营业务收品，从而使网络作品版权交易价格一再攀升，从而 入达38,443.40亿元，同比增长4.90%。
推高影视作品的制作成本。随着网络剧的热播，当 工业金属管件产品下游行业为石油化工、天然红演员酬金也开始大幅度提升，一方面明星价值更 气化工、煤化工、电力、船舶等国民经济命脉行业。
加凸显，同时进一步推高制作成本。但网络新媒体 2013年2月，国家发改委修订确定的《产业结构调的发展同样给制作机构带来新的机会。优质的内容 整指导目录（2011年本）（修正）》将“原油、天然有更广阔的渠道和生命力，电视剧和网络剧在竞争 气、液化天然气、成品油的储运和管道输送设施及中走向合作并互融共生，在技术的推动下，电视剧 网络建设”行业列为鼓励类。近年来，中国原油加的表现形式将呈现多样化的趋势。 工量、天然气产量、原煤产量和发电量保持增长。
在国家大力推进网络建设、用户上网习惯养成、 2016年，我国原油加工量约 5.41亿吨，同比增长网络播放平台自身内容建设以及视频的社会化分 3.64%，仍保持平稳增长。
享等因素的综合带动下，中国在线视频行业规模持 另一方面，2010年以来，国际航运业的不景气续扩大，根据艾瑞咨询数据，预计 2018年市场规 导致造船市场新船需求不足。2016年，全国新承接模将达到 1,103亿元。网络视频用户的数量也呈现 船舶订单2,107万载重吨，同比下降32.60%，占全快速增长态势，根据中国互联网络信息中心 球市场份额为65.20%，居世界第一；同期，全国造（CNNIC）在京发布第 38次《中国互联网络发展 船完工3,532万载重吨，同比下降15.60%，占全球状况统计报告》，截至 2016年 12月末，中国网络 市场的份额为35.60%，居世界第二；手持船舶订单视频用户规模达 5.45亿，较 2015年末增加 4,064 量9,961万载重吨，同比下降19%，占全球市场份万人，同比增长8.10%。网剧作为网络视频的主要 额43.90%，居全球第一。新承接订单量的同比减少内容来源，网剧数量和点击量快速增长。根据骨朵 意味着船舶行业仍然低迷，给金属管件行业带来一传媒数据，2016年 1-11月，全网共计上线网络剧 定不利影响。
561部，点击量达701.08亿次。包括网剧、网络大
5 中南红文化集团股份有限公司
1,000万元设立江苏中南音乐有限公司，并拟通过业务运营
非公开发行股份和支付现金相结合的方式购买上2016年，公司战略转型更加明确，经营状况保
海极光网络科技有限公司90%股权。2016年，公司持良好发展态势，当年实现营业收入 13.40亿元，
耗资 5,000万元投资成都市极米科技有限公司，布同比增长19.68%，具体看来，公司制造板块业务实
局智能硬件领域；以 2,000万元增资上海芒果互娱现收入 5.51亿元，同比降低11.94%；文化娱乐板
科技有限公司，加强与湖南卫视影视IP后续开发方块业务实现收入7.89亿元，同比增加59.71%。
面的合作；以 1,050万元投资东阳奇树有鱼文化传表1：2016年公司各板块经营情况
媒有限公司，切入网络大电影制作与发行领域；以单位：亿元、%
2,000万元投资北京深度视界文化传媒有限公司，
||||||
|-|-|-|-|-|
||2016||||
||收入|毛利率|占比|收入同比|
|机械制造业|5.51|22.36|41.12|-11.94|
|文化娱乐|7.89|50.66|58.88|59.71|
|合计|13.40|39.03|100.00|19.68|

资料来源：公司提供，中诚信证评整理
技有限公司（唱吧）分别签署战略合作协议，将在图1：2014~2016年公司各板块收入情况
IP开发、影视、综艺和游戏等业务领域加强合作。
单位：亿元
公司战略转型更加明确，主业从单一的工业金属管件及压力容器制造转向先进生产制造与文化
产业并行的格局已完全确立。随着公司相继完成对
会审核通过，公司文化产业的比重逐步增大。
2014
作品方面，子公司大唐辉煌 2016年实现营业 0 5 10 15
收入49,648.78万元，净利润16,126.06万元。2016机械制造业 文化娱乐
年度大唐辉煌投资制作的电视剧主要包括《菜鸟来资料来源：公司提供，中诚信证评整理 袭》、《警花与警犬》、《守婚如玉》、《好妻子》、《我2015年公司收购大唐辉煌、千易志诚，两家 的爱情撞上了战争》以及《下一站，别离》等。其子公司 2016年度业绩稳步提升。2016年公 中，《守婚如玉》荣获 2016澳门国际电视节“优秀司完成对先锋文化和值尚互动的收购，同时 电视剧大奖”，城市联合杯2016年度最佳情感剧奖；
通过加大对优质传媒文娱公司及相关产业基 《警花与警犬》项目入选国家新闻出版广电总局金的投资，经营业绩大幅提升，但仍面临业 《2016年度中国电视剧选集》。大唐辉煌还荣获中务重组及跨行业经营管理等风险 国广播电视协会“第九届全国十佳电视剧出品单位”公司继 2015年完成对大唐辉煌和千易志诚的
称号及“首都文化企业30佳”称号。
收购之后，2016年继续推动向文化领域的转型。
艺人经纪方面，千易志诚 2016年实现营业收 2016年公司耗资 8.70亿元现金加股权全资收购手
入5,792.78万元，净利润3,583.72万元。2016年，游发行公司值尚互动，并于 4月 28日完成股权过
公司通过艺人参投的影视剧及综艺节目主要项目户事宜，2016年值尚互动实现营业收入3.07亿元，
有《今生你欠我幸福》、《下一站，别离》、《地狱恋净利润0.99亿元；6月5日，公司耗资4.50亿元现
人》、《北斗南箕》、《悬崖之上》、《少年》、《嘿，兄
金对版权运营公司新华先锋进行全资收购，2016年
弟》、《1937年的爱情》、《星球者联盟》以及《嘿，
新华先锋实现营业收入 0.80亿元，净利润 0.38亿
孩子》等。
元。2016年，公司与著名音乐制作人捞仔共同出资
版权运营方面，新华先锋 2016年实现营业收
6 中南红文化集团股份有限公司
入 7,979.76万元，净利润 3,839.91万元。《迷航昆 情况，公司销售及时调整开拓重心，深挖国际市场，仑墟》、《摸金玦》以及《大耍儿》等IP的版权销售 以管件外贸认证为突破口，开拓了意大利塞班、迪构成公司版权运营的主要收入来源。 拜TC、马来西亚国家石油等新增国际客户，全年游戏方面，值尚互动 2016年实现营业收入 外贸订单额同比上升55%以上。同时公司进一步加30,677.97万元，净利润9,936.18万元。值尚互动独 大资金回笼力度，出台全新销售应收账款收款方案，家代理及联合运营了 50多款手游产品，其中代表 外销资金回笼率73%，内销资金回笼率达110%。
的力作有：口袋妖怪复刻（口袋之旅）、小小三国、 2016年，公司进一步调整外协、外加工产品单价，死神觉醒、号令三国、马上三国、龙印、大宗师和 降低五金等材料的采购成本，加强供应商比价，全三国吧兄弟等。其中，口袋妖怪复刻 12月单月流 年生产成本下降9.42%。
水超越3,000万元，累计流水突破3亿元；小小三 分产品来看，公司是目前国内较大的工业金属国等产品也在海外上市。2016年在运行的单机产品 管件制造商，主要产品为管件、法兰和压力容器，超过15款，广告的投放平台不少于50家，其中推 资质齐全。其中管件、法兰和压力容器收入为该板出五款精品单机游戏，包括滑雪冒险、勇者丛林大 块最重要的收入来源，2016年上述三项收入占制造冒险、为爱垂钓、3D跑酷、3D飞车英雄传等。 业板块收入比重分别为44.10%、30.31%和24.86%。
总体来看，公司通过一系列投资并购，已经打 表2：金属制品板块细分产品收入构成情况造了从文学IP开发到影视剧开发、游戏联动及衍生 单位：亿元、%
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|-|-|-|-|-|-|-|
||2014||2015||2016||
|细分产品|||||||
||金额|占比|金额|占比|金额|占比|

管件 3.00 41.44 2.18 34.88 2.43 44.10争力。另外，公司分别与芒果传媒和中影股份签订
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|法兰|2.18|30.11|2.19|35.04|1.67|30.31|

管系 0.03 0.41 0.02 0.32 - -快速推动了公司影视制作与发行、艺人培养、游戏
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|压力容器|2.02|27.90|1.67|26.72|1.37|24.86|

开发等业务的发展；借助芒果传媒的业务生态圈、 材料 - - 0.16 2.56 0.03 0.54
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|-|-|-|-|-|-|-|
|铜铝金属贸易|-|-|-|-|-|-|

视生态圈等渠道资源，快速提升公司的品牌和地位，
其他 0.02 0.28 0.03 0.48 0.01 0.18
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|合计|7.24|100|6.25|100|5.51|100|

资料来源：公司提供，中诚信证评整理
业务领域的扩大，公司在运营管理以及协调整合方
产能方面，公司的产品均为非标产品，全部采面面临一定的考验。如不能有效的整合相关资源，
用订单式生产，除法兰生产板块外，其他板块的生可能会面临经营情况不达预期等风险。中诚信证评
产线具有一定的通用性，产能对设备的依赖性较弱，将对此保持持续关注。
产能具有较大弹性。2016年，管件产能为 2.13万管件、法兰和压力容器仍然是公司制造业务 吨/年，法兰产能为0.90万吨/年，管系产能为 0.39的重要构成，2016年随着宏观经济下滑，现 万吨/年，压力容器产能为 0.90万吨/年，较上年维有产能仍未能充分释放，制造业务收入和毛 持稳定。产能利用率方面，2016年，管件、法兰和利润减少 压力容器的产能利用率分别为75.59%、82.22%和2016年，受国内宏观经济影响，公司制造业所 75.56%。
处下游行业特别是石油、化工行业投资减缓、需求
减少的态势并未缓解，管件、压力容器行业整体景
气度下滑的态势有所扩大。大型石油、化工企业，
对外投资明显缩减，造成公司国内订单量进一步下
滑。2016年，面对国内石油、海工市场严重萎缩的
7 中南红文化集团股份有限公司
表3：金属制品主要产品生产线的产能和产量情况 物收齐验收后启动付款程序，因此客户实际付款时单位：万吨 间通常要长于合同约定时间。
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|-|-|-|-|-|-|-|
|产品线/产品|2014||2015||2016||
|种类|产量|产能|产量|产能|产量|产能|

管件 1.68 2.13 1.34 2.13 1.61 2.13
下游客户付款周期较长所带来的资金压力。
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|-|-|-|-|-|-|-|
|法兰|0.98|0.90|0.84|0.90|0.74|0.90|

管系 0.03 0.39 0.03 0.39 - 0.39 财务分析
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|-|-|-|-|-|-|-|
|压力容器|0.84|0.90|0.67|0.90|0.68|0.90|

以下分析基于经江苏公证天业会计师事务所资料来源：公司提供，中诚信证评整理
公司采取以销定产的经营模式，根据订单情况 （特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的安排原材料采购。公司原材料供应渠道稳定，但由 2014~2016年审计报告。其中2014、2015年数据采于部分下游客户对管件产品质量要求较高，部分原 用2015、2016年审计报告年初重述数。
材料采购无法自主选择供应商，需从下游客户指定
资本结构
的生产商采购，导致公司对生产成本的控制能力不
2016年，由于对值尚互动与新华先锋的成功收足。除采购原材料外，公司还需向外采购一定数量
购，公司资产及负债规模进一步增长。截至 2016的外协件。
年末，公司总资产 63.05亿元，同比增长72.49%；
表4：主要原材料采购量和价格情况
同期，公司负债总计26.27亿元，同比增长76.04%。
单位：吨、万元/吨
随着留存利润的积累、股份的增发以及收购公司的
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
||2014||2015||2016||
|原料|||||||
||采购量|单价|采购量|单价|采购量|单价|

 36.78碳钢管 5,534.65 0.68 4,190.82 0.47 6,811.90 0.46
元，同比增长70.04%。
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|-|-|-|-|-|-|-|
|不锈钢管|2,575.98|2.76|1,761.90|1.77|762.77|2.49|

碳钢板 10,379.12 0.47 6,695.60 0.34 10,483.83 0.31 图2：2014～2016年公司资本结构分析
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|不锈钢板|4,292.54|1.91|3,788.02|1.37|1,518.32|1.31|

复合板 220.12 1.09 1,287.55 0.94 291.65 0.63
60%
 2014 2015 2016
来西亚）PRPC UTILITIES AND FACILITIES SDN 长期债务 短期债务
所有者权益 资产负债率
BHD、（迪拜）Dodsal Engineering and Construction
长期资本化比率 总资本化比率
Pte、（英国）PETROFACINTERNTIONAL（UAE）
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
LLC、汉邦（江阴）石化有限公司以及（印度）L&T
资产结构方面，公司资产以非流动资产为主， Hydrocarbon EngineeringLimited，合计销售占比为
截至2016年末，公司非流动资产34.97亿元，占总32.67%。
资产的比重为55.46%，主要由商誉、可供出售金融结算方式方面，公司货款结算主要采用分期付
资产和固定资产构成，上述三项占非流动资产比重款方式。一般而言，在合同签订时，客户先预付公
分别为50.58%、25.22%和17.59%。商誉的增加主
司30%货款；待公司发货时支付30%；待安装调试
要是由于合并了值尚互动与新华先锋；可供出售的
后支付30%；剩余10%余款作为质保金在6~12个
金融资产主要为本期投资，包括对湖南芒果盈通创
月后支付。公司外贸客户采用信用证结算方式。另
意文化投资合伙企业（有限合伙）、苏州爱洛克信
外，公司按照发货确认收入，而客户往往在所有货
息技术有限公司、厦门壹启投资管理有限公司以及
8 中南红文化集团股份有限公司
湖南芒果海通创意文化投资合伙企业（有限合伙） 务为 16.92亿元。从债务期限结构来看，由于公司等的投资，持股比例分别为39.20%、25.00%、20.00%、日常流动资金及资本支出缺口主要通过外借短期17.72%；固定资产主要为房屋建筑物、机器设备、 债务弥补，截至2016年末，公司短期债务10.55亿电子设备以及运输设备等。流动资产方面，截至 元，长期债务6.37亿元，长短期债务比（短期债务2016年末，公司流动资产28.08亿元，占总资产比 /长期债务）1.65倍，公司债务结构较上年有大幅改重44.54%。主要由应收账款、存货以及货币资金构 善，但短期债务占比仍较高。
成，三者占流动资产比重分别为35.97%、21.96% 图3：2014～2016年公司债务结构分析和17.90%。应收账款方面，截至2016年末，前五
12 亿元 50.0大应收账款对象分别为（马来西亚）PRPC
10
40.0 8
30.0 UTILITIES AND FACILITIESSDN、（英国） 6
20.0 4
PETROFACINTERNTIONAL（UAE）LLC、（迪拜）
2
10.0 Dodsal Engineering andConstruction、大唐内蒙古多 0 - 2014 2015 2016
伦煤化工有限责任公司以及东华工程科技股份有
短期债务 长期债务 长短期债务比限公司，合计占应收账款比重为28.99%；同时，期
限在1年以内的应收账款占比72.02%，已按一定比 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
综合来看，近年来随着公司跨行业成功收购，例计提坏账准备，受制造业结算方式的影响，公司
带动其资产规模、自有资本及债务规模的增长，公应收账款回收效率较低，但考虑到公司整体客户资
司财务杠杆比率合理，债务结构较上年有较大改善，质优良，账款回收较有保障；存货主要包括原材料、
但短期债务占比仍较高，债务期限结构有待进一步在产品及自制半成品等，已计提存货跌价准备0.04
优化。随着经营规模持续扩大和对文化产业不断投亿元；本期货币资金同比大幅增加199.61%，主要
入，预计其债务水平将进一步上升。
系合并了值尚互动与新华先锋所致。
负债结构方面，公司负债以流动负债为主，截 盈利能力
至2016年末流动负债为19.90亿元，占总负债比重
2016年，公司当年实现营业收入 13.40亿元，75.74%，主要包括短期借款、应付账款和其他应付 同比增长19.68%，具体看来，公司机械制造业板块款等，上述三项占流动负债比重分别为46.41%、 实现收入 5.51亿元，同比减少11.94%；文化娱乐18.83%和21.82%。本期短期借款的增加主要系公司 板块实现收入7.89亿元，同比增加59.71%。
为完成文化领域布局增加了融资规模所致；应付账
表5：公司2016年分板块收入和毛利率情况款主要包括影视剧版权费款项、工程施工质保金以
单位：亿元、%
||||||
|-|-|-|-|-|
|||收入同比||毛利率同比变化|
||收入||毛利率||
|||变化|||
|机械制造业|5.51|-11.94|22.36|1.45|
|文化娱乐|7.89|59.71|50.66|2.67|

本期并购值尚互动与新华先锋应付交易对方的股 营业收入合计 13.40 19.68 39.03 6.17权收购尾款。同期非流动负债6.37亿元，占总负债
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
毛利率方面，2016年公司毛利率为39.03%。
比重24.26%，主要由应付债券构成。
受国内宏观经济影响，公司机械制造业的下游行业财务杠杆水平方面，截至 2016年末，公司资
投资减缓、需求减少，造成整体管件、压力容器行产负债率和总资本化比率分别为41.67%和31.51%，
业景气度下降。2016年公司机械制造业板块毛利率
分别同比上升 0.84个百分点和 2.29个百分点，财
为22.36%，较上年上升 1.45个百分点，主要系公
务杠杆比率较上年有所提升。
司加强供应商比价降低生产成本所致；文化娱乐板
从债务规模来看，截至 2016年末，公司总债
块营业毛利率50.66%，较上年上升2.67个百分点。
9 中南红文化集团股份有限公司
期间费用方面，公司期间费用以管理费用和财 偿债能力
务费用为主，2016年共计发生管理费用1.16亿元， EBITDA获现能力方面，公司EBITDA主要由同比增长43.92%；财务费用 0.83亿元，同比增长 利润总额、固定资产折旧和利息支出构成。2016年163.18%，主要系公司为完成产业并购增加融资规 主要受益于利润总额的增长，公司 EBITDA增至模所致；销售费用0.71亿元，同比减少8.04%，主 3.91亿元，同比增长53.80%。同期，公司折旧和利要系制造业务营业收入降低，销售费用相应减少所 息支出分别为0.53亿元和0.94亿元。
致。总体来看，公司2016年共计发生期间费用2.70 从偿债能力指标来看，2016年公司总债务亿元，三费收入占比20.13%，公司整体期间费用控 /EBITDA和 EBITDA利息保障倍数分别为 4.32倍制力度较好。 和 4.18倍；经营活动净现金/总债务和经营活动净表6：2014～2016年公司期间费用分析 现金/利息支出分别为0.07倍和1.22倍。整体看，单位：亿元、% 公司EBITDA、经营活动净现金对债务本息的保障
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|-|-|-|
|2014|2015|2016|

销售费用 0.41 0.77 0.71
表7：2014～2016年公司偿债能力分析
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|管理费用|0.62|0.81|1.16|

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|项目|2014|2015|2016|

总债务（亿元） 11.29 8.93 16.92
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|-|-|-|-|
|三费合计|0.98|1.89|2.70|

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|-|-|-|-|
|短期债务（亿元）|11.29|8.73|10.55|

 7.24 11.19 13.40
利息支出（亿元） 0.19 0.39 6.37
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|三费收入占比|13.49|16.91|20.13|

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|-|-|-|-|
|EBITDA（亿元）|1.34|2.54|3.91|

经营净现金流（亿元） -3.05 1.95 1.14利润总额方面，公司利润总额主要由经营性业
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|-|-|-|-|
|经营净现金流/总债务（X）|-0.27|0.22|0.07|

务利润构成。2016年，受益于收入规模的增长，公
经营活动净现金/利息支出（X） -15.83 5.06 1.22司当年实现经营性业务利润亿元，同比增长
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|-|-|-|-|
|总债务/EBITDA（X）|8.44|3.51|4.32|

41.27%。同期，投资收益0.23亿元，主要为公司对 EBITDA利息倍数（X） 6.94 6.59 4.18外股权投资项目顺利退出获得的收益；营业外收益
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
财务弹性方面，截至 2016年末，公司获得各0.10亿元，主要是政府补助等。同时，2016年公司
家银行授信额度总计人民币 10.01亿元，未使用额资产减值损失 0.34亿元，其中应收账款坏账损失
度0.85亿元，备用流动性不足。
0.32亿元，其余为存货跌价损失。整体来看，受益
截至 2016年 12月 31日，公司无对外担保等于经营性业务利润和投资收益的增长，公司 2016
重大或有事项。
年利润总额为2.40亿元，同比增长48.80%。
总体来看，近年随着公司跨行业的成功并购，图4：2014～2016年公司利润总额构成
文化娱乐业板块快速发展，公司资产规模和收入规 3.00亿元
模呈现持续增长态势，财务杠杆比率处于合理水平，
 2014 2015 2016
-1.00
临跨行业的经营风险，中诚信证评将对此保持持续经营性业务利润 资产减值损失 公允价值变动收益
关注。
投资收益 营业外损益
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
结论
总体看，公司相继完成系列收购后，向文化领
综上，中诚信证评维持中南文化主体信用等级
域的转型进一步推进，营业收入和净利润均有所增
为AA-，评级展望稳定，维持“中南红文化集团股份
长。
10 中南红文化集团股份有限公司
有限公司 2016年面向合格投资者公开发行公司债
券”信用等级为AA-。
11 中南红文化集团股份有限公司
附一：中南红文化集团股份有限公司股权结构图（截至2016年12月31日）
资料来源：公司提供
12 中南红文化集团股份有限公司
附二：中南红文化集团股份有限公司组织结构图（截至2016年12月31日）
资料来源：公司提供
13 中南红文化集团股份有限公司
附三：中南红文化集团股份有限公司主要财务数据及指标
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|-|-|-|-|
|财务数据（单位：万元）|2014|2015|2016|

货币资金 30,224.99 16,776.46 50,263.25
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|-|-|-|-|
|应收账款净额|47,820.75|92,972.63|101,018.15|

存货净额 48,772.52 62,943.00 61,665.13
|||||
|-|-|-|-|
|流动资产|163,730.87|204,271.94|280,822.61|

长期投资 15,750.71 21,340.84 96,668.91
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|-|-|-|-|
|固定资产|60,069.87|63,135.78|61,498.87|

总资产 251,377.34 365,523.93 630,503.05
|||||
|-|-|-|-|
|短期债务|112,879.40|87,268.00|105,455.00|

长期债务 0.00 2,000.00 63,726.54
|||||
|-|-|-|-|
|总债务（短期债务＋长期债务）|112,879.40|89,268.00|169,181.54|

总负债 147,088.32 149,230.45 262,708.72
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|-|-|-|-|
|所有者权益（含少数股东权益）|104,289.02|216,293.47|367,794.33|

营业总收入 72,434.42 111,934.88 133,959.03
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|-|-|-|-|
|三费前利润|18,927.18|36,007.90|51,100.09|

投资收益 -610.02 -681.09 2,182.54
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|-|-|-|-|
|净利润|6,531.97|13,910.59|21,154.55|

息税折旧摊销前盈余EBITDA 13,369.55 25,446.68 39,137.74
|||||
|-|-|-|-|
|经营活动产生现金净流量|-30,486.65|19,537.19|11,394.11|

投资活动产生现金净流量 -17,882.86 -25,192.41 -151,394.30
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|-|-|-|-|
|筹资活动产生现金净流量|18,680.19|12,946.12|167,390.09|

现金及现金等价物净增加额 -29,689.31 7,402.82 27,433.61
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|-|-|-|-|
|财务指标|2014|2015|2016|

营业毛利率（%） 26.65 32.86 39.03
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|-|-|-|-|
|所有者权益收益率（%）|6.26|6.43|5.75|

EBITDA/营业总收入（%） 18.46 22.73 29.22
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|-|-|-|-|
|速动比率（X）|0.78|0.96|1.10|

经营活动净现金/总债务（X） -0.27 0.22 0.07
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|-|-|-|-|
|经营活动净现金/短期债务（X）|-0.27|0.22|0.11|

经营活动净现金/利息支出（X） -15.83 5.06 1.22
|||||
|-|-|-|-|
|EBITDA利息倍数（X）|6.94|6.59|4.18|

总债务/EBITDA（X） 8.44 3.51 4.32
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|-|-|-|-|
|资产负债率（%）|58.51|40.83|41.67|

总资本化比率（%） 51.98 29.21 31.51
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|-|-|-|-|
|长期资本化比率（%）|0.00|0.92|14.77|

注：所有者权益包含少数股东权益，净利润包含少数股东损益。
14 中南红文化集团股份有限公司
附四：基本财务指标的计算公式
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|-|
|货币资金等价物＝货币资金+交易性金融资产+应收票据|

长期投资＝可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资
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|-|
|固定资产合计＝投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产|

短期债务＝短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债
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|-|
|长期债务＝长期借款+应付债券|

总债务＝长期债务+短期债务
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|-|
|净债务＝总债务-货币资金|

三费前利润＝营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金收入-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准备金净额-保单红利支出-分保费用-营业税金及附加
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|-|
|EBIT（息税前盈余）＝利润总额+计入财务费用的利息支出|

EBITDA（息税折旧摊销前盈余）＝EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销
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|-|
|资本支出＝购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金|
|净额|

营业毛利率＝（营业收入-营业成本）/营业收入
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|-|
|EBIT率＝EBIT/营业总收入|

三费收入比＝（财务费用+管理费用+销售费用）/营业总收入
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|-|
|所有者权益收益率＝净利润/所有者权益|

流动比率＝流动资产/流动负债
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|-|
|速动比率＝（流动资产-存货）/流动负债|

存货周转率＝主营业务成本（营业成本）/存货平均余额
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|-|
|应收账款周转率＝主营业务收入净额（营业总收入净额）/应收账款平均余额|

资产负债率＝负债总额/资产总额
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|-|
|总资本化比率＝总债务/（总债务+所有者权益（含少数股东权益））|

长期资本化比率＝长期债务/（长期债务+所有者权益（含少数股东权益））
||
|-|
|EBITDA利息倍数＝EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）|

15 中南红文化集团股份有限公司
附五：信用等级的符号及定义
债券信用评级等级符号及定义
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|-|-|
|等级符号|含义|

AAA 债券信用质量极高，信用风险极低
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|-|-|
|AA|债券信用质量很高，信用风险很低|

A 债券信用质量较高，信用风险较低
|||
|-|-|
|BBB|债券具有中等信用质量，信用风险一般|

BB 债券信用质量较低，投机成分较大，信用风险较高
|||
|-|-|
|B|债券信用质量低，为投机性债务，信用风险高|

CCC 债券信用质量很低，投机性很强，信用风险很高
|||
|-|-|
|CC|债券信用质量极低，投机性极强，信用风险极高|

C 债券信用质量最低，通常会发生违约，基本不能收回本金及利息
注：除AAA级和CCC级以下（不含CCC级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等级。
主体信用评级等级符号及定义
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|-|-|
|等级符号|含义|

AAA 受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
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|-|-|
|AA|受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低|

A 受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
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|-|-|
|BBB|受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般|

BB 受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险
|||
|-|-|
|B|受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高|

CCC 受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
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|-|-|
|CC|受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务|

C 受评主体不能偿还债务
注：除AAA级和CCC级以下（不含CCC级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等级。
评级展望的含义
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|-|-|
|正面|表示评级有上升趋势|

负面 表示评级有下降趋势
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|-|-|
|稳定|表示评级大致不会改变|

待决 表示评级的上升或下调仍有待决定
评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，中诚信证评会考虑
中至长期内可能发生的经济或商业基本因素的变动。
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