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|-|
|(cid:4094)(cid:5766)(cid:4158)(cid:3114)(cid:3387)(cid:2207)(cid:5383)(cid:3114)(cid:2822)(cid:2553)(cid:2385)(cid:5004)(cid:4642)(cid:2523)(cid:4234)(cid:33)2012 年公司债券(第一期)、2014 年公司债券(第一期)2015 年跟踪信用评级报告|

较上年提升2.31个百分点。
(cid:122)公司新能源业务收入规模大幅增长。2014年公司新能源业务实现业务收入2.66亿元，较上年增长569.75%。截至2015年3月末，公司累计控制的地面光伏电站装机总量达220MWp，且均已实现并网发电，预计后续光伏电站收入会快速增长。
(cid:122)非公开发行股票募集资金到位。2015年4月，公司非公开发行股票共募集资金人民币69,676.80万元，公司资本实力有所提升，在一定程度上缓解了公司在研发投入、产业转型等方面面临的较大资金压力。
(cid:122)公司资产和收入规模大幅增长，资产运营效率有所提高。截至2015年3月末，公司总资产为54.34亿元，较2013年底增长83.90%；2014年公司实现营业收入19.55亿元，较上年增长38.74%；2014年公司净营业周期缩短至39.83天。
关注：
(cid:122)公司部分合同能源管理项目收益的实现存在较大不确定性。宁夏明峰萌成建材有限公司因股东纠纷于2014年末暂停生产，截至停产时，公司与其签订的余热发电站项目7MW的生产线已并网发电，10.5MW的生产线因停产暂未并网验收，公司正采取法律手段维护公司权益；2014年，因云南江川翠峰水泥有限公司股东变更，相关能源管理项目处于停工状态。
(cid:122)公司光伏电站投资规模较大，未来能否顺利实现预期收益尚有待检验。截至2015年5月末，公司在光伏电站方面已累计投入资金约15.51亿元，上述投资能否顺利实现预期收益尚有待检验。
(cid:122)公司投资支出规模较大，对筹资活动依赖性较大。近年公司投资支出规模较大， 2013年、2014年公司投资活动现金流出净额分别为 1.49亿元和 8.67亿元，公司主要依赖外部融资方式筹措资金。
(cid:122)公司应收账款规模较大。公司应收账款余额大，回收期偏长，影响公司资金使用效率，在我国经济增速下滑背景下，部分应收账款回收风险可能有所加大。
(cid:122)公司有息债务规模大幅增长，偿债压力加大。截至2015年3月末，公司有息债务为26.92亿元，较2013年末增长196.82%，公司偿债压力有所增加。此外，12科陆01附第3年末（2016年3月12日）公司上调票面利率选择权和投资者回售选择权，届时若较多投资者选择回售，公司亦将面临一定的回售压力。
主要财务指标：
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|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|项目||2015年3月||2014年||2013年||2012年|
|总资产（万元）||543,400.68||467,483.63||295,493.63||277,491.01|
|归属于母公司所有者权益合计（万|145,765.42||144,930.82||133,144.06||126,603.20||
|元）|||||||||
|有息债务（万元）|269,151.53||212,078.46||90,678.98||86,613.36||
|资产负债率|72.59%||68.42%||54.10%||53.66%||
|流动比率|0.94||0.96||1.58||1.40||
|速动比率|0.76||0.79||1.19||1.03||
|营业收入（万元）|28,735.94||195,460.89||140,878.45||140,397.49||
|营业利润（万元）|68.55||9,824.93||7,228.86||5,640.23||
|利润总额（万元）|859.21||14,644.43||10,325.68||9,632.57||
|综合毛利率|36.06%||30.99%||28.94%||27.40%||
|总资产回报率|-||5.45%||5.07%||5.48%||
|EBITDA（万元）|-||28,097.30||20,049.89||18,627.07||
|EBITDA利息保障倍数|-||4.57||4.71||3.57||
|经营活动现金流净额（万元）||-7,925.04||18,202.18||6,943.10||32,207.96|

资料来源：公司2012-2014年审计报告及未经审计的2015年1-3月份财务报表，鹏元整理
一、本期债券本息兑付及募集资金使用情况
经中国证监会证监许可【2012】1399号文核准，公司获准公开发行不超过人民币4.8亿元的公司债券。其中，第一期债券（12科陆01）于2013年3月12日发行，发行规模为人民币2.8亿元，票面年利率为5.89%；第二期债券（14科陆01）于2014年9月17日发行，发行规模为人民币2亿元，票面年利率为7.00%。
12科陆01期限为5年，起息日为2013年3月12日，附第3年末（2016年3月12日）公司上调票面利率选择权和投资者回售选择权；14科陆01期限为5年，起息日为2014年9月17日，附第3年末（2017年9月17日）公司上调票面利率选择权和投资者回售选择权。
12科陆01和14科陆01均采用单利按年计息，逾期不另计利息，每年付息一次，到期一次还本，最后一期利息随本金的兑付一起支付。截至2015年3月31日，公司已正常支付12科陆01前两期利息，14科陆01尚未到利息支付期。
表1截至2015年3月31日12科陆01本息兑付情况（单位：万元）
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|-|-|-|-|-|-|-|
|本息兑付日期||本金兑付/回售金额||利息支付||期末本金余额|
|2014年3月12日|28,000||1,649||28,000||
|2015年3月12日||28,000||1,649||28,000|

资料来源：公司年报，鹏元整理
截至2015年3月31日，12科陆01募集资金已全部用于偿还银行借款及补充流动资金，14科陆01募集资金已全部用于偿还银行借款及补充流动资金。
二、发行主体概况
公司控股股东和实际控制人仍为饶陆华先生，截至2015年3月31日，饶陆华持有公司168,286,758股，持股比例为42.10%。2015年4月，公司非公开发行股票新增股份7,640万股，饶陆华先生通过本次非公开发行股票增持2,700万股，持股数量增加至195,286,758股，持股比例为41.02%。
公司业务领域包括智能电网、新能源、能源管理及服务等，2014年公司主营业务未发生重大变更。
2014年公司新纳入合并范围的子公司14家，不再纳入合并范围的子公司1家，截至2014年末，纳入合并范围的子公司共28家（见附录五）。
表22014年公司新纳入合并范围的子公司情况
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|-|-|
|子公司名称|合并原因|

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|-|-|
|深圳前海科陆能源金融服务有限公司|投资新设|
|玉门市科陆新能源有限公司|投资新设|
|科陆（瓜州）新能源有限公司|投资新设|
|哈密市科陆新能源有限公司|投资新设|
|香港港科实业有限公司|投资新设|
|润峰格尔木电力有限公司|非同一控制下企业合并|
|格尔木特变电工新能源有限责任公司|非同一控制下企业合并|
|哈密源和发电有限责任公司|非同一控制下企业合并|
|宁夏旭宁新能源科技有限公司|非同一控制下企业合并|
|井陉陆翔余热发电有限公司|投资新设|
|张家口陆阳新能源有限公司|投资新设|
|南昌科陆公交新能源有限责任公司|投资新设|
|江西陆能景置业有限公司|投资新设|
|苏州科陆东自机电工程有限公司|投资新设|

注：各新增子公司业务性质、注册地以及公司持股比例等信息见附录五。
资料来源：公司2014年年报
因原深圳市科陆软件有限公司已注销，2014年公司不再将其纳入合并范围。
截至2015年3月31日，公司资产总额为54.34亿元，归属于母公司所有者权益合计为14.58亿元，资产负债率为72.59%；2014年度，公司实现营业收入19.55亿元，利润总额1.46亿元，经营活动现金流净额1.82亿元。
三、运营环境
2015年电网投资有望提速，或将利好相关配套产品生产商
在电网投资方面，我国在经历了2009年的大幅增长后，近年投资增速有所回落，2013年和2014年我国电网基本建设投资完成额分别为3,894.00亿元和4,118.00亿元，分别较上年增长6.36%和5.75%。电网投资增速的放缓，一定程度上影响了相关产品的需求。
未来，我国电网投资有望提速。2009年，国家电网提出了智能电网建设规划，计划到2020年全面建成智能电网，并分为试点、全面建设和引领提升三个阶段，其中2016年-2020年为引领提升阶段：将全面建成统一的坚强智能电网，技术和装备达到国际先进水平。2015年，国家电网计划投资4,202亿元建设电网，同比增幅达24%，投资金额创历史新高。智能用电方面，将安装智能电表6,060万只，实现3.16亿户用电信息自动采集。智能配电方面，配电网建设在2015年也将迎来新的高潮。国家电网将完成30个重点城市、30个非重点城市核心区建设改造，重点城市市区配电网自动化覆盖率超过50%，力争实现城市供电可靠率达到99.975%，农网供电可靠率达到99.9%。用两年时间完成农村“低电压”综合治理。年
内解决505万户“低电压”和21个县域电网与主网联系薄弱问题；完成4.5万户、18.8万无电
人口通电任务，全面实现大电网范围内“户户通电”。根据《南方电网发展规划（2013-2020）》，
南方电网公司也将加强城乡配电网建设，推广建设智能电网，到2020年城市配电网自动化覆盖率将达到80%。
未来，若电网基本建设投资提速，相关配套产品生产商将获益。
图1近年我国电网基本建设投资完成情况
资料来源：wind资讯
我国光伏电站建设规模保持高速增长势头，但目前光伏发电行业仍对国家政策的支持有较高的依赖性
根据国家能源局发布的关于光伏产业监测有关情况的会议通报，2014年光伏发电累计并网装机容量2,805万千瓦，同比增长60%，其中，光伏电站2,338万千瓦，分布式467万千瓦。光伏年发电量约250亿千瓦时，同比增长超过200%。2014年，全国新增并网光伏发电容量1,060万千瓦，约占全球新增容量的四分之一，占我国光伏电池组件产量的三分之一，实现了《关于促进光伏产业健康发展的若干意见》中提出的平均年增1,000万千瓦目标；其中，新增光伏电站855万千瓦，分布式205万千瓦。
由于光伏电站初始投入大、回收期长，且国内光伏发电行业处于起步阶段，目前光伏发电成本相对较高，因此盈利对国家政策有较高的依赖程度。国家发改委通知明确，以上网标杆电价形式对地面光伏电站所发电力进行收购。对于分布式光伏发电站，国家按照所发电量给予相应补贴。根据国家能源局《关于下达2015年光伏发电建设实施方案的通知》，2015年全国新增光伏电站建设规模为1,780万千瓦，规模内的项目具备享受国家可再生能源基金补贴资格，同时还明确鼓励农光互补、渔光互补等项目。
目前来看，投资运营光伏电站资金占用大、回报周期长、短期对业绩贡献偏低，盈利
对政府支持的依赖程度相对较高。
我国储能行业尚处于起步阶段，未来发展空间较大
我国储能技术的应用于2011年开始起步，截至2014年末储能技术累积装机量约81MW。
随着电力需求的增长，电网负荷峰谷差不断变大，需要储能系统与之配套，平滑电力负荷，提高设备的运行效率和可靠性。储能的效用贯穿电力系统的发电、输配电和用电环节，用于可再生能源并网、电网调峰/调频、配网侧的分布式储能和用户侧的分布式微网储能，以及重要部门和设施的应急备用电源。
2014年，国务院办公厅印发的《能源发展战略行动计划（2014-2020年）》将储能列为9个重点创新领域之一，储能的需求和竞争格局逐步明朗。随着国内风电、光伏、新能源汽车等行业的快速发展，并网储能设备、电动汽车储能有望成为储能市场的新增长点，根据中国储能网测算，国内储能市场孕育千亿市场空间。
但是我们也关注到，我国储能领域刚刚起步，技术发展不成熟，政府关于储能的相关政策、补贴细则等还没有具体颁布和落实。
新能源电动车的推广以及充电站建设权的放开有望促进充电桩建设的快速增长2012年，国务院出台《节能与新能源汽车产业发展规划（2012-2020）》提出到2015年我国纯电动汽车和插电式混合动力汽车累计销量力争达到50万辆；到2020年，纯电动汽车和插电式混合动力汽车生产能力达到200万辆、累计产销超过500万辆。但是，截至2014年底，我国新能源汽车保有量约12万辆，远远低于规划目标。而主要原因之一就是充电基础设施不完善。截至2014年底，我国仅建成充换电站723座、充电桩2.8万个，电动汽车与充电设施的比例超过3:1，而标配是1:1，可见充电设施建设远落后于电动汽车的增长速度。
2014年5月，国家电网宣布放开充电站建设权限，明确支持社会资本参与慢充、快充等各类电动汽车充换电设施市场。国家形成两条建设公共充电站的路径：一是以国家电网为主的供电公司，负责建设城际间高速公路沿线充电站；二是社会资本建设城区充电站。
近期由能源局完成的《电动汽车充电基础设施建设规划》草案中提出，到2020年国内充电站数量达到1.2万个，充电桩达到450万个，电动汽车与充电设施的比例接近标配的1:1。
同时关于充电桩补贴的优惠政策也在制定当中。
整体来看，新能源电动车的推广电站建设权的放开有望促进充电桩建设的快速增长。
四、经营与竞争
公司从事的业务涵盖智能电网、新能源、能源管理及服务等领域。2014年公司实现主
营业务收入19.30亿元，较上年增长38.46%，收入的增长主要来源于智能电网和新能源业务。
由于智能电网毛利率的增长，2014年公司主营业务毛利率为30.53%，较上年提升1.75个百
分点。
表3公司主营业务收入构成及毛利率情况（单位：万元）
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|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|项目|||2014年||||||2013年|||||
||||金额||毛利率||占比||金额||毛利率||占比|
||智能电网|155,814.39||32.21%||80.72%||124,116.99||29.90%||89.03%||
||新能源|26,608.96||23.95%||13.78%||3,972.94||25.68%||2.85%||
||能源管理及服务|5,903.99||17.75%||3.06%||6,474.79||30.01%||4.64%||
||其他|4,706.06||28.28%||2.44%||4,850.52||1.18%||3.48%||
||合计||193,033.39||30.53%||100.00%||139,415.24||28.78%||100.00%|

资料来源：公司年报，鹏元整理
得益于良好的中标情况，2014年智能电网产品收入规模保持增长，毛利率有所提升2014年智能电网产品重大合同中标总金额约8.36亿元。2014年公司FUT/DTU设备、配网自动化终端等新产品分别通过了国网专业检测和型式试验报告及部分省网公司的招标检测，市场拓展情况良好。
表42014年公司智能电网产品重大合同中标情况
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|-|-|-|-|-|-|-|-|
||招标公司||招标类别||中标金额||2014年执行情况|
|国家电网公司|||2014第一批电能表及用电|22,288.20万元||合同履行完毕||
||||信息采集设备招标|||||
||中国南方电网|2014年度电表类框架招标||1.2亿元||按合同规定履行||
||有限责任公司|||||||
|国家电网公司|||2014年第二批电能表及用电|22,288.20万元||按合同规定履行||
||||信息采集设备招标|||||
|国家电网公司|||2014年第三批电能表及用电|7,673.55万元||按合同规定履行||
||||信息采集设备招标|||||
|国家电网公司|||2014年第四批电能表及用电|19,354.17万元||按合同规定履行||
||||信息采集设备招标|||||

资料来源：公司年报，鹏元整理
得益于良好的中标情况和市场拓展，公司主要智能电网产品产能利用率维持在较高水平。2014年公司电子式电能表、集中器的产能、产销量均大幅增长，而采集器、管理终端则受产能下降的影响，产销规模同步下滑。
表5公司主要智能电网产品产销量情况（单位：台、套）
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|-|-|-|-|-|-|-|
|序号|产品名称|指标||2014年|2013年||
|1|电子式电能表||年产能|6,216,148||5,567,984|
|||产量||5,263,800|4,518,419||
||||销量|5,219,924||4,398,730|
|||产能利用率||84.68%|81.15%||
|||产销率||99.17%|97.35%||

||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|2|采集器|年产能||284,000|850,000||
||||产量|243,340||707,697|
|||销量||301,251|653,296||
|||产能利用率||85.68%|83.26%||
|||产销率||123.8%|92.31%||
|3|集中器||年产能|197,000||130,000|
|||产量||162,556|102,755||
|||销量||165,432|87,646||
|||产能利用率||85.52%|79.04%||
|||产销率||101.77%|85.30%||
|4|管理终端|年产能||100,000|120,000||
|||产量||73,201|85,511||
|||销量||72,961|75,129||
|||产能利用率||73.2%|71.26%||
|||产销率||99.67%|87.86%||

资料来源：公司提供，鹏元整理
公司智能电网产品类型较多，主要包括电工仪器仪表和电力自动化产品两大类，由于公司根据市场情况主动调整产品结构，2014年公司电工仪器仪表和电力自动化产品分别实现收入8.84亿元和6.74亿元，分别较上年增长22.92%和29.14%。受主要原材料价格下降等因素影响，两类产品毛利率分别较上年提升3.67个百分点和0.11个百分点。
表6公司智能电网产品营业收入、毛利率构成及增长情况（单位：万元）
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
||营业收入||毛利率||营业收入|毛利率|
||||||同比增减|同比增减|
|智能电网||155,814.39||32.21%|25.54%|2.31%|
|（1）电工仪器仪表||88,439.84||27.31%|22.92%|3.67%|
|标准仪器仪表||6,494.14||44.82%|-13.86%|7.53%|
|电能表||81,945.70||25.93%|27.23%|3.88%|
|（2）电力自动化产品||67,374.55||38.63%|29.14%|0.11%|
|智能用电||24,146.09||38.94%|-9.69%|2.61%|
|智能配电||13,543.94||37.61%|65.97%|3.22%|
|自动化装备||26,776.32||40.12%|73.68%|-5.13%|
|电力操作电源||2,908.21||27.18%|56.70%|-5.13%|

资料来源：公司2014年年报，鹏元整理
表7近年公司主要原材料采购情况
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|-|-|-|
|原材料名称|2014年|2013年|

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|-|-|-|-|-|
||数量|单价|数量|单价|
||（万件）|（元/件）|（万件）|（元/件）|
|集成电路|11,373.10|1.26|7,030.20|1.90|
|液晶|598.10|4.33|458.54|5.01|
|变压器|1,403.41|4.54|1,131.52|3.97|
|PCB板|1,279.99|3.26|925.11|3.78|
|表壳|797.91|5.20|1,820.64|4.12|

资料来源：公司提供，鹏元整理
2014年公司新能源业务收入规模大幅增长；光伏电站投资规模较大，未来能否顺利实现预期收益尚有待检验
公司新能源业务主要涉及风电变流器、光伏逆变器、储能变流器、储能电站、电动汽车充电站、光伏发电等产品销售及服务，收入主要包括风电变流器、储能电站和光伏电站收入。近年公司加快业务转型，对新能源业务投入持续增加，2014年各项业务发展势头较好，新能源业务实现收入2.66亿元，较上年增长569.75%。
表8公司新能源业务收入构成及毛利率情况（单位：万元）
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|-|-|-|-|-|-|
|项目||2014年||2013年||
|||收入|毛利率|收入|毛利率|
||风电变流器|7,678.31|28.86%|3,767.81|26.96%|
||储能电站|15,247.13|11.50%|205.13|2.29%|
||光伏电站|3,683.51|65.27%|-|-|
||合计|26,608.96|23.95%|3,972.94|25.68%|

资料来源：公司提供，鹏元整理
2014年新能源业务主要收入来自于储能电站方面。近年公司对储能业务的研发投入不断增长，截至2014年末已确认无形资产1,006.20万元。公司依托国家能源局成立的可再生能源规模化储能并网工程实验室，已研制出具有虚拟同步机特性的光伏-储能一体化高效智能充放电控制技术，研制成功500KW级的具有自同步电压源（V/F模式）电力能量路由器，能实现8台以上并联运行；兆瓦级箱式储能电站已成功应用于中广核曲蔴莱7.203MWp离网光伏电站、祁连3.087MWp离网光伏电站等几个示范项目。2014年7月，公司中标青海黄河上游水电开发有限责任公司青海玉树州无电地区电力建设独立光伏供电工程户用系统设备采购项目，公司为此项目唯一中标人，合计中标金额14,940.47万元。我们注意到，公司储能业务主要以储能设备销售为主，单个订单金额大，未来该项业务能否持续增长取决于公司获得新订单的情况。
电动汽车充电站建设方面，2014年公司凭借较强的技术实力，中标扬州公交集团直流
快速充电桩项目，总金额1,500余万元；公司与南昌市公共交通总公司就共同经营新能源汽
车充电系统及终端网络投资建设、充电配套系统及运维管理达成合作协议，第一期投资建
设和运营红谷滩、民营、昌南、长陵、城南及朝阳共计6个新能源汽车充电站。目前，红谷滩、昌南充电站已经完成建设并投入运营。2015年3月，公司作为总包方，在贵州凯里中昊工业园和民族风情园承建电动汽车充电站，为公司布局西南旅游带新能源充电市场奠定了基础。
光伏发电方面，2014年上半年公司通过收购润峰格尔木电力有限公司及格尔木特变电工新能源有限责任公司，正式进入光伏电站运营。2014年由于各种原因只有30.54MWp实现并网发电，全年实现发电4,827.12万千瓦时，取得收入3,683.51万元（润峰格尔木2014年3月开始并表、格尔木特变电工2014年6月开始并表，该收入未体现全年发电量），毛利率达65.27%。2014年下半年公司又以股权方式相继收购了哈密源和发电有限责任公司和宁夏旭宁新能源科技有限公司，截至2015年5月末，公司累计控制的地面光伏电站装机总量达220MWp，且均已实现并网发电。2015年1季度公司光伏电站实现收入3,620.79万元，预计2015年光伏发电收入将会快速增长。
我们也注意到，目前光伏电站的运营对政策依赖程度较高，其运营相对易受政策对电价补贴调整及市场波动等影响；此外，光伏电站投资依靠光伏发电逐年收回投资成本，项目运行期较长，可能存在环境发生变化、光照资源发生变化及电站质量等问题导致无法实现预期发电量的风险。近年公司在光伏电站方面投资资金规模较大，截至2015年5月末已累计投入资金约15.51亿元，上述投资能否顺利实现预期收益尚有待检验。
表9截至2015年5月末公司运营的光伏电站情况
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|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|项目||装机容量（MWp）|||上网电价||2014年发||计划总||累计已|
||||||（元/千瓦||电量（万千||投资||投资|
||||||时）||瓦时）||（万元）||（万元）|
||润峰格尔木电力有限公司(一期)|10.00||1.00||1,263.01||8,400.00||8,400.00||
||润峰格尔木电力有限公司(二期)||10.00||0.90||-||7,771.00||7,771.00|
||格尔木特变电工新能源有限责任|20.54||1.00||3,564.11||22,300.00||21,794.39||
||公司|||||||||||
||哈密源和发电有限责任公司||100.00||0.90||-||97,900.00||78,320.00|
||杭锦后旗国电光伏发电有限公司||50.00||0.90||-||34,800.00||16,760.00|
||宁夏旭宁新能源科技有限公司||30.00||0.90||-||26,000.00||22,020.00|
||合计||220.54||||4,827.12||197,271.00||155,065.39|

行业整体情况欠佳，科陆变频业务规模不大，近年处于亏损状态，2013年、2014年分别实现营业收入3,621.59万元、4,020.99万元，分别实现净利润-788.87万元、-1,322.93万元。
合同能源管理方面，公司成立了子公司深圳市科陆能源服务有限公司（以下简称“科陆能源”）从事合同能源管理业务，科陆能源入选了节能服务公司备案名单（第三批），自2011年7月1日以后签订的符合条件的合同能源管理项目合同，可以申请国家财政奖励资金。合同能源管理业务模式是由公司先投入项目资金，后期可取得相应收益，截至2014年12月末公司获得合同能源管理合同金额约3.44亿元。
表10截至2014年末公司主要能源管理合同情况
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|-|-|-|
|客户名称|合同签订时间|合同金额（万元）|
|云南兴建水泥有限公司|2011年5月|8,340|
|宁夏明峰萌成建材有限公司|2011年5月|13,600|
|云南江川翠峰水泥有限公司|2012年3月|8,840|
|贵州瑞溪水泥有限公司|2012年1月|3,600|
|合计||34,380|

资料来源：公司2014年年报，鹏元整理
公司已按与云南兴建水泥有限公司的合同约定完成相关项目建设，云南兴建水泥有限公司正按约定履行回款事宜。因宁夏明峰萌成建材有限公司股东纠纷，该公司生产受到影响，2014年末，该公司各股东决定暂停生产，截至停产时，该余热发电站7MW的生产线已并网发电，10.5MW的生产线因停产暂未并网验收，公司正采取法律手段维护公司权益。2014年，因云南江川翠峰水泥有限公司股东变更，相关项目处于停工状态。
总体来看，能源合同管理项目收益的实现与客户经营状况有直接关系，客户自身经营的波动会影响公司获取的收益。
非公开发行股票募集资金的到位在一定程度上缓解了公司在研发投入、产业转型等方面面临的较大资金压力
近年公司着力向能源服务商转型，在新能源领域投入资金规模较大，使得公司负债规模大幅攀升，截至2015年3月末，公司银行借款、已发行债券等有息债务规模为26.92亿元，资产负债率上升为72.59%。
2014年8月，公司审议通过了非公开发行股票相关议案，同意向特定对象非公开发行的股票合计不超过7,640万股，拟募集资金总额不超过69,676.80万元，扣除发行费用后全部用于补充公司流动资金。2015年2月，公司本次非公开发行股票经中国证监会发行审核委员会审核通过。截至2015年4月17日，公司共募集资金人民币69,676.80万元，扣除与发行有关的
费用人民币759.64万元，实际募集资金净额为人民币68,917.16万元。
非公开发行股票募集资金的到位，提升了公司资本实力，在一定程度上缓解了公司在
研发投入、产业转型等方面面临的较大资金压力。
2015年5月公司公告“2015年度非公开发行股票预案”，公司拟向特定对象非公开发行的股票合计不超过12,000万股，全部以现金认购，拟募集资金总额不超过307,800万元，扣除发行费用后用于智慧能源互联网（储能、微网、虚拟电厂）产业化项目、充电网络智慧云平台项目、售电网络能源管理与服务平台项目、220MW地面光伏发电项目。若此次非公开发行股票成功，公司资本实力将大幅提升，为未来的发展奠定良好基础。
五、财务分析
财务分析基础说明
以下分析基于公司提供的经大华会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的2014年审计报告，报告采用新会计准则编制。
财政部于2014年陆续颁布或修订了一系列企业会计准则，公司已按要求于2014年7月1日执行新的该等企业会计准则，并按照新准则的衔接规定对比较财务报表进行调整。因此，以下分析中公司2013年财务数据采用的是2014年审计报告期初数。
此外，2014年，公司在建项目科陆大厦、成都科陆洲工业园基本建设完毕，已达到预定可使用状态并转入固定资产使用，由于该房屋建筑物采用了较高的建筑设计结构和材料使用标准，设计使用年限长，为使公司房屋及建筑物的折旧年限与实际使用寿命更加接近，公司对房屋及建筑物的折旧年限重新进行调整，由20年变更为20年-40年。
资产结构与质量
公司总资产大幅增长，非流动资产占比逐年提高，资产质量尚可
随着业务的扩张及合并范围的增加，公司总资产规模大幅增长，2015年3月末公司总资产为54.34亿元，较2013年底增长83.90%。随着科陆大厦、南昌科陆工业园、成都科陆洲工业园以及光伏电站投入的增加，公司非流动资产占比逐年提高，截至2015年3月末公司非流动资产为26.73亿元，占总资产的49.18%。
公司流动资产主要包括货币资金、应收账款、其他应收款和存货。由于银行借款的增加以及14科陆01的成功发行，公司货币资金呈增长趋势，2014年末公司货币资金中其他货币资金1.84亿元，主要为银行承兑汇票保证金、履约和信用证保证金。公司智能电网产品
主要面向国家电网及南方电网系统客户，账期偏长，截至2014年末公司应收账款为12.33亿
元，其中账龄在1年以上的占比19.36%，2014年末公司根据账龄分析法计提了9,914.17万元坏账准备。目前应收账款占用公司资金量大，影响了公司资金使用效率，且在我国经济增速下滑背景下，部分应收账款回收风险可能有所加大，但考虑到客户实力较强，出现大规模坏账的可能性较小。2015年3月末公司其他应收款增幅较大，新增部分主要是支付杭锦后旗光伏项目进度款和北京房产购置款，其余应收款项主要为投标保证金及押金。2014年末公司存货账面价值4.21亿元，其中原材料、在产品、库存商品和发出商品的占比分别为26.38%、34.60%、15.37%和21.43%，2014年末公司计提了1,281.42万元存货跌价准备。
公司非流动资产主要包括固定资产、在建工程和无形资产。近年公司固定资产大幅增长，主要是科陆大厦、成都科陆洲房屋、哈密源和项目、宁夏旭宁项目转固以及合并新增光伏电站资产所致，截至2015年3月末公司固定资产为19.34亿元，占总资产的比重为35.60%，新增固定资产为公司新能源等业务的发展奠定了良好基础。由于在建项目陆续转固，公司在建工程有所下降。公司无形资产主要为土地使用权。
整体来看，近年公司资产规模大幅增长，总资产具备一定规模，资产质量尚可。
表11公司主要资产构成情况（单位：万元）
|||||||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|项目|||2015年3月||||2014年||||2013年|||
||||金额||占比||金额||占比||金额||占比|
||货币资金|64,201.64||11.81%||45,583.67||9.75%||35,663.38||12.07%||
||应收账款|116,811.80||21.50%||123,334.65||26.38%||93,223.65||31.55%||
||其他应收款|20,771.75||3.82%||12,197.01||2.61%||10,264.88||3.47%||
||存货|53,848.54||9.91%||42,082.33||9.00%||47,841.25||16.19%||
||流动资产合计|276,136.23||50.82%||238,276.47||50.97%||196,212.87||66.40%||
||固定资产|193,444.99||35.60%||85,233.95||18.23%||23,655.45||8.01%||
||在建工程|28,788.05||5.30%||98,697.49||21.11%||53,781.19||18.20%||
||无形资产|15,513.10||2.85%||15,668.82||3.35%||14,013.51||4.74%||
||非流动资产合计|267,264.45||49.18%||229,207.16||49.03%||99,280.76||33.60%||
||资产总计||543,400.68||100.00%||467,483.63||100.00%||295,493.63||100.00%|

资料来源：公司2013-2014年审计报告及未经审计的2015年1季报，鹏元整理
资产运营效率
公司资产运营效率有所提高，净营业周期大幅缩短
近年由于公司持续加大了存货消化力度，存货周转天数持续下滑，2014年存货周转天
数较上年缩短60.73天。公司智能电网产品主要面向电力系统客户，账期整体偏长，2014年
应收账款周转天数为210.36天，较上年有所缩短。同时随着采购规模的增长，公司应付账
款周转天数较上年增加39.87天。2014年公司净营业周期下降至39.83天。
2014年公司收入规模大幅增长，使得公司流动资产、总资产运营效率均有所提升。由于公司固定资产大幅增长，其周转天数有所延长，未来，随着新增固定资产陆续投产运营，其周转效率有望提高。
表12公司资产运营效率情况（单位：天）
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|-|-|-|-|
|项目|2014年||2013年|
|存货周转天数|120.00|180.73||
|应收账款周转天数（含应收票据）|210.36|239.88||
|预收账款周转天数|18.38|21.93||
|应付账款周转天数（含应付票据)|284.32|244.45||
|预付账款周转天数|12.17|12.38||
|净营业周期|39.83|166.61||
|流动资产周转天数|400.12|503.25||
|固定资产周转天数|100.28|64.12||
|总资产周转天数|702.63||732.10|

资料来源：公司审计报告，鹏元整理
盈利能力
公司收入规模保持增长，具备较强的盈利能力
公司目前收入主要来源于智能电网类产品，其中电子式电能表和用电自动化产品（主要包括用电管理终端、采集器、集中器等）占比较大，产品具备较强的竞争力，业务来源相对有保障，近年公司营业收入保持了稳定增长态势。公司在立足国内智能电网现有领域基础上，逐步发展新能源等新业务领域及开拓海外市场，进一步拓展了公司收入来源，未来随着新业务投资效果的显现，公司营业收入有望保持增长态势。
2014年公司营业外收入保持增长，主要包括政府补助及销售自产软件产品增值税退税等。
由于中标情况良好且部分原材料价格下降，公司智能电网产品毛利率提升，2014年公司综合毛利率较上年提升2.05个百分点。由于近年公司扩张力度较大，使得财务费用和管理费用大幅增长，公司期间费用率呈上升态势，在一定程度上挤压了公司的利润空间。
近年公司净利润水平持续保持增长趋势，2014年净利润水平达到1.29亿元，盈利能力较强。
表13公司盈利能力指标（单位：万元）
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|-|-|-|-|
|项目|2015年1-3月|2014年|2013年|

||||||
|-|-|-|-|-|
|营业收入||28,735.94|195,460.89|140,878.45|
|营业利润||68.55|9,824.93|7,228.86|
|营业外收入||792.45|4,944.47|3,268.36|
|利润总额||859.21|14,644.43|10,325.68|
|净利润||727.62|12,898.95|8,608.30|
|综合毛利率||36.06%|30.99%|28.94%|
|期间费用率||38.36%|23.26%|21.73%|
||总资产回报率|-|5.45%|5.07%|

资料来源：公司2013-2014年审计报告及未经审计的2015年1季报，鹏元整理
现金流
公司经营活动现金流有所改善，投资支出规模较大，对筹资活动依赖性较大
由于净利润和非付现费用的增加，2014年公司现金生成能力有所增强，2014年公司FFO为3.05亿元，较上年增长49.16%。但公司应收账款和存货规模依然较大，对营运资金占用明显，使得公司经营活动净现金流的改善不及FFO，2014年公司经营活动现金净流入为1.82亿元。
近年公司投资活动现金持续净流出，一方面是公司对科陆大厦、南昌科陆工业园项目持续投入，另一方面公司积极寻求业务转型，对新能源领域的投资持续扩大，支付光伏电站股权收购款及电站建设款规模较大。
2014年公司银行借款大幅增加且成功发行债券14科陆01，2015年4月公司非公开增发成功募集资金69,676.80万元，在一定程度上缓解了公司的资金压力。
表14公司现金流情况（单位：万元）
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
||项目||2014年||2013年|
|净利润||12,898.95||8,608.30||
|非付现费用||11,641.68||7,843.43||
|非经营损益||5,966.82||4,000.95||
|FFO||30,507.45||20,452.68||
|营运资本变化||-12,305.27||-13,509.58||
|其中：存货减少（减：增加）||4,796.85||4,207.67||
|经营性应收项目的减少（减：增加）||-36,311.65||-18,082.21||
|经营性应付项目增加（减：减少）||19,209.53||364.96||
|经营活动产生的现金流量净额||18,202.18||6,943.10||
||投资活动产生的现金流量净额|-86,744.60||-14,871.12||

|||||
|-|-|-|-|
|筹资活动产生的现金流量净额||66,566.06|-6,929.35|
||现金及现金等价物净增加额|-1,976.36|-14,857.38|

资料来源：公司审计报告，鹏元整理
资本结构与财务安全性
公司有息债务规模大幅增长，偿债压力加大
随着负债规模的大幅增长，公司负债与所有者权益比率上升较快，截至2015年3月末为2.65。由于2015年4月公司非公开增发成功募集资金69,676.80万元，目前该比率已有所下降。
表15公司资本结构情况（单位：万元）
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|指标名称||2015年3月||2014年|2013年|
|负债合计|394,462.47||319,873.04||159,868.15|
|所有者权益合计|148,938.21||147,610.59||135,625.47|
|负债与所有者权益比率||2.65||2.17|1.18|

资料来源：公司2013-2014年审计报告及未经审计的2015年1季报，鹏元整理
2015年3月末公司负债总额为39.45亿元，较2013年底增长146.74%，主要是短期借款、应付票据、长期借款和应付债券等有息债务的增加所致。公司负债结构相对稳定，截至2015年3月末，公司流动负债占比为74.08%，相比2013年末略有下降。
表16近年公司主要债务构成（单位：万元）
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|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|项目|||2015年3月||||2014年|||2013年|||
||||金额||占比||金额||占比|金额||占比|
||短期借款|92,400.00||23.42%||80,085.00||25.04%||30,500.00|19.08%||
||应付票据||81,320.23||20.62%||66,903.68||20.92%|31,429.36||19.66%|
||应付账款||97,500.30||24.72%||73,152.86||22.87%|41,572.83||26.00%|
||预收款项|11,227.29||2.85%||11,337.27||3.54%||8,620.47|5.39%||
||流动负债合计||292,228.00||74.08%||247,713.92||77.44%|124,221.76||77.70%|
||长期借款||41,900.00||10.62%||17,000.00||5.31%|1,000.00||0.63%|
||应付债券|47,641.78||12.08%||47,641.78||14.89%||27,749.62|17.36%||
||非流动负债合计||102,234.47||25.92%||72,159.11||22.56%|35,646.39||22.30%|
||负债合计||394,462.47||100.00%||319,873.04||100.00%|159,868.15||100.00%|
||有息债务||269,151.53||68.23%||212,078.46||66.30%|90,678.98||56.72%|

资料来源：公司2013-2014年审计报告及未经审计的2015年1季报，鹏元整理
从偿债能力指标来看，2015年3月末公司资产负债率较高，流动比率和速动比率较低。
尽管2015年4月非公开增发成功后公司主要偿债能力指标有所好转，但公司有息债务规模持
续增长，截至2015年3月末公司有息债务为26.92亿元，较2013年底增长196.82%，公司偿债
压力加大。此外，12科陆01附第3年末（2016年3月12日）公司上调票面利率选择权和投资
者回售选择权，届时若较多投资者选择回售，公司亦将面临一定的偿付压力。
表17公司偿债能力指标
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|指标名称||2015年3月||2014年||2013年|
|资产负债率|72.59%||68.42%||54.10%||
|流动比率|0.94||0.96||1.58||
|速动比率|0.76||0.79||1.19||
|EBITDA（万元）|-||28,097.30||20,049.89||
|EBITDA利息保障倍数|-||4.57||4.71||
|有息债务/EBITDA||-||7.55||4.52|

资料来源：公司2013-2014年审计报告及未经审计的2015年1季报，鹏元整理
六、或有事项分析
科陆能源于2015年6月4日收到宁夏回族自治区高级人民法院下发的受理案件通知书（（2015）宁民商初字第5号），科陆能源作为原告起诉宁夏明峰萌成建材有限公司、张秉权合同纠纷案已获受理。
2011年5月6日，科陆能源与宁夏明峰萌成建材有限公司订立了《合同能源管理项目合同书》，双方约定由科陆能源为宁夏明峰萌成建材有限公司建设水泥熟料5000T/D+3000T/D生产线配套余热发电项目。项目采用能源管理模式，即投资由科陆能源承担，宁夏明峰萌成建材有限公司分期向科陆能源支付投资收益。宁夏明峰萌成建材有限公司以其自有资产提供担保，张秉权为宁夏明峰萌成建材有限公司提供了担保。合同签订后，科陆能源的施工方大连易世达新能源发展股份有限公司即进场施工，后续宁夏明峰萌成建材有限公司因股东纠纷停产时，7MW的电站已并网发电，而10.5MW的电站因被告一生产线停产一直无法验收。由此造成科陆能源在支付了大量工程款、设备款后，却无法按照合同约定获得投资收益。
科陆能源的诉讼请求如下：
（1）请求依法判令宁夏明峰萌成建材有限公司向科陆能源支付投资收益137,088,000元及直至清偿之日的逾期利息，暂计至起诉之日的利息为11,259,995元（利息按照银行一年期同期贷款利息计算）；
（2）请求依法判令宁夏明峰萌成建材有限公司向科陆能源支付律师费500,000元；
（3）请求依法判令宁夏明峰萌成建材有限公司承担本案的全部诉讼费用；
（4）请求判令张秉权对上述所有款项承担连带清偿责任。
目前该案尚未开庭审理，公司能否按预期收回相关投资收益及收回的时间均存
在不确定性。
七、评级结论
由于公司在国家电网公司和南方电网公司的电能表类招标项目中，中标数量及金额排名情况良好，2014年公司智能电网产品收入规模保持增长；公司新能源业务收入规模大幅增长；2015年4月公司非公开发行股票共募集资金6.97亿元，公司资本实力有所提升；2014年公司资产和收入规模大幅增长，资产运营效率有所提高。
但同时我们也注意到，公司部分合同能源管理项目收益的实现存在较大不确定性；公司投资支出规模较大，对筹资活动依赖性较大；公司应收账款规模较大，有息债务规模大幅增长，偿债压力加大。公司光伏电站投资规模较大，未来能否顺利实现预期收益尚有待检验。
基于以上情况，鹏元维持12科陆01债券信用等级为AA，维持14科陆01债券信用等级为AA，维持公司主体长期信用等级为AA，评级展望维持为稳定。
附录一合并资产负债表（单位：万元）
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|项目||2015年3月||2014年||2013年||2012年|
|流动资产：|||||||||
|货币资金|64,201.64||45,583.67||35,663.38||50,113.07||
|应收票据|2,016.26||7,919.22||3,952.60||3,988.67||
|应收账款|116,811.80||123,334.65||93,223.65||86,576.50||
|预付款项|5,699.88||4,123.61||4,996.95||1,889.99||
|应收利息|-||-||270.16||-||
|其他应收款|20,771.75||12,197.01||10,264.88||2,415.92||
|存货|53,848.54||42,082.33||47,841.25||52,679.07||
|其他流动资产|12,786.36||3,035.99||-||-||
|流动资产合计|276,136.23||238,276.47||196,212.87||197,663.22||
|非流动资产：|||||||||
|可供出售金融资产|2,206.00||2,206.00||6.00||-||
|长期股权投资|663.12||400.00||-||-||
|投资性房地产|8,597.00||8,659.99||-||-||
|固定资产|193,444.99||85,233.95||23,655.45||26,528.06||
|在建工程|28,788.05||98,697.49||53,781.19||31,962.12||
|无形资产|15,513.10||15,668.82||14,013.51||13,110.70||
|开发支出|2,109.57||1,728.73||1,339.63||-||
|商誉|1,349.87||1,349.87||1,349.87||1,349.87||
|长期待摊费用|2,711.54||2,717.51||1,120.25||904.64||
|递延所得税资产|1,340.18||1,428.04||1,294.90||1,422.93||
|其他非流动资产|10,541.03||11,116.75||2,719.96||4,549.46||
|非流动资产合计|267,264.45||229,207.16||99,280.76||79,827.78||
|资产总计|543,400.68||467,483.63||295,493.63||277,491.01||
|流动负债：|||||||||
|短期借款|92,400.00||80,085.00||30,500.00||60,200.00||
|应付票据|81,320.23||66,903.68||31,429.36||23,553.36||
|应付账款|97,500.30||73,152.86||41,572.83||39,401.66||
|预收款项|11,227.29||11,337.27||8,620.47||8,543.36||
|应付职工薪酬|2,668.82||2,920.54||2,148.69||1,746.74||
|应交税费|-164.09||5,002.35||2,649.49||3,982.25||
|应付利息|844.24||1,839.29||1,342.27||9.46||
|其他应付款|6,091.20||6,024.93||5,958.66||3,274.19||
|一年内到期的非流动负债||340.00||448.00||-||-|

||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|流动负债合计|292,228.00||247,713.92||124,221.76||140,711.01||
|非流动负债：|||||||||
|长期借款|41,900.00||17,000.00||1,000.00||2,860.00||
|应付债券|47,641.78||47,641.78||27,749.62||-||
|长期应付款|5,549.52||-||-||-||
|递延收益|7,143.17||7,517.34||6,896.78||5,320.94||
|非流动负债合计|102,234.47||72,159.11||35,646.39||8,180.94||
|负债合计|394,462.47||319,873.04||159,868.15||148,891.95||
|所有者权益：|||||||||
|股本|39,969.30||39,955.30||39,669.00||39,669.00||
|资本公积|38,783.36||38,783.36||38,574.31||39,039.37||
|减：库存股|300.30||286.30||-||-||
|盈余公积|6,345.70||6,345.70||6,022.34||5,853.62||
|未分配利润|60,967.36||60,132.76||48,878.42||42,041.21||
|归属于母公司所有者权益合计|145,765.42||144,930.82||133,144.06||126,603.20||
|少数股东权益|3,172.79||2,679.77||2,481.41||1,995.86||
|所有者权益合计|148,938.21||147,610.59||135,625.47||128,599.06||
|负债和所有者权益总计||543,400.68||467,483.63||295,493.63||277,491.01|

资料来源：公司2012-2014年审计报告及未经审计的2015年1季报
附录二合并利润表（单位：万元）
||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|项目||2015年1-3月||2014年||2013年||2012年|
|一、营业总收入|28,735.94||195,460.89||140,878.45||140,397.49||
|其中：营业收入|28,735.94||195,460.89||140,878.45||140,397.49||
|二、营业总成本|28,667.38||185,635.95||133,649.60||134,757.26||
|其中：营业成本|18,373.28||134,884.51||100,112.49||101,922.50||
|营业税金及附加|141.49||945.70||594.48||798.29||
|销售费用|3,523.60||19,915.09||13,744.54||12,564.30||
|管理费用|5,388.74||19,577.54||13,252.12||12,918.92||
|财务费用|2,112.13||5,972.92||3,616.54||4,910.74||
|资产减值损失|-871.85||4,340.21||2,329.43||1,642.51||
|三、营业利润（亏损以“－”号填列）|68.55||9,824.93||7,228.86||5,640.23||
|加：营业外收入|792.45||4,944.47||3,268.36||4,120.22||
|减：营业外支出|1.78||124.98||171.54||127.88||
|其中：非流动资产处置损失|1.77||67.62||30.26||90.02||
|四、利润总额（亏损总额以“－”号填列）|859.21||14,644.43||10,325.68||9,632.57||
|减：所得税费用|131.60||1,745.47||1,717.38||1,382.54||
|五、净利润（净亏损以“－”号填列）|727.62||12,898.95||8,608.30||8,250.03||
|归属于母公司所有者的净利润|834.60||12,569.43||8,592.69||8,482.50||
|少数股东损益||-106.98||329.53||15.62||-232.46|

资料来源：公司2012-2014年审计报告及未经审计的2015年1季报
附录三-1合并现金流量表（单位：万元）
||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|项目||2015年1-3月||2014年||2013年||2012年|
|一、经营活动产生的现金流量：|||||||||
|销售商品、提供劳务收到的现金|38,260.17||167,482.78||136,410.79||140,260.23||
|收到的税费返还|553.35||2,760.65||2,644.24||2,496.93||
|收到其他与经营活动有关的现金|221.74||4,646.24||4,399.22||9,991.58||
|经营活动现金流入小计|39,035.27||174,889.67||143,454.25||152,748.74||
|购买商品、接受劳务支付的现金|24,979.89||98,447.97||90,146.93||82,646.36||
|支付给职工以及为职工支付的现金|5,613.04||21,358.30||17,806.13||17,406.06||
|支付的各项税费|5,486.41||9,829.31||9,089.00||7,297.60||
|支付其他与经营活动有关的现金|10,880.98||27,051.92||19,469.09||13,190.76||
|经营活动现金流出小计|46,960.31||156,687.50||136,511.15||120,540.78||
|经营活动产生的现金流量净额|-7,925.04||18,202.18||6,943.10||32,207.96||
|二、投资活动产生的现金流量：|||||||||
|处置固定资产、无形资产和其他长期资|-||0.10||2,000.52||0.13||
|产收回的现金净额|||||||||
|收到其他与投资活动有关的现金|-||1,921.48||2,375.98||-||
|投资活动现金流入小计||-||1,921.58||4,376.50||0.13|
|购建固定资产、无形资产和其他长期资|12,786.76||79,826.74||19,241.62||21,749.15||
|产支付的现金|||||||||
|投资支付的现金||263.12||6,920.00||6.00||-|
|取得子公司及其他营业单位支付的现金|-||1,919.44||-||1,763.19||
|净额|||||||||
|投资活动现金流出小计|13,049.88||88,666.18||19,247.62||23,512.34||
|投资活动产生的现金流量净额|-13,049.88||-86,744.60||-14,871.12||-23,512.21||
|三、筹资活动产生的现金流量：|||||||||
|吸收投资收到的现金||600.00||95.06||1,699.35||246.80|
|其中：子公司吸收少数股东投资收到的|600.00||-||2.00||246.80||
|现金|||||||||
|取得借款收到的现金|69,431.20||162,670.00||53,000.00||100,575.00||
|发行债券收到的现金|-||19,760.00||27,664.00||-||
|收到其他与筹资活动有关的现金|-||394.17||980.20||2,168.13||
|筹资活动现金流入小计|70,031.20||182,919.23||83,343.55||102,989.93||
|偿还债务支付的现金|27,578.31||96,637.00||84,560.00||100,898.31||
|分配股利、利润或偿付利息支付的现金|2,860.01||7,151.97||4,421.35||5,856.37||
|支付其他与筹资活动有关的现金|3,568.64||12,564.20||1,291.55||401.50||
|筹资活动现金流出小计|34,006.95||116,353.17||90,272.90||107,156.18||
|筹资活动产生的现金流量净额|36,024.25||66,566.06||-6,929.35||-4,166.25||
|四、汇率变动对现金及现金等价物的影响||-||-||-||-|

||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|五、现金及现金等价物净增加额|15,049.33||-1,976.36||-14,857.38||4,529.51||
|加：期初现金及现金等价物余额|27,173.22||29,149.58||44,006.96||39,477.45||
|六、期末现金及现金等价物余额||42,222.55||27,173.22||29,149.58||44,006.96|

资料来源：公司2012-2014年审计报告及未经审计的2015年1季报
附录三-2合并现金流量表补充资料（单位：万元）
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|项目||2014年||2013年||2012年|
|1．将净利润调节为经营活动现金流量：|||||||
|净利润|12,898.95||8,608.30||8,250.03||
|加：资产减值准备||4,340.21||2,329.43||1,642.51|
|固定资产折旧、油气资产折耗、生产性生物资产折|5,921.72||4,556.69||3,277.42||
|旧|||||||
|无形资产摊销|808.20||533.20||322.62||
|长期待摊费用摊销||571.55||424.12||322.01|
|处置固定资产、无形资产和其他长期资产的损失（收|67.28||29.19||-212.80||
|益以“－”号填列）|||||||
|财务费用（收益以“－”号填列）|6,027.40||3,843.72||5,072.45||
|递延所得税资产减少（增加以“－”号填列）|-127.86||128.03||43.36||
|存货的减少（增加以“－”号填列）|4,796.85||4,207.67||19,641.14||
|经营性应收项目的减少（增加以“－”号填列）|-36,311.65||-18,082.21||-16,906.81||
|经营性应付项目的增加（减少以“－”号填列）|19,209.53||364.96||10,756.03||
|经营活动产生的现金流量净额|18,202.18||6,943.10||32,207.96||
|2．不涉及现金收支的重大投资和筹资活动：|-||-||-||
|3．现金及现金等价物净变动情况：|||||||
|现金的期末余额|27,173.22||29,149.58||44,006.96||
|减：现金的期初余额|29,149.58||44,006.96||39,477.45||
|现金及现金等价物净增加额||-1,976.36||-14,857.38||4,529.51|

资料来源：公司2012-2014年审计报告
附录四主要财务指标表
||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|项目||2015年3月||2014年||2013年||2012年|
|有息债务（万元）|269,151.53||212,078.46||90,678.98||86,613.36||
|资产负债率|72.59%||68.42%||54.10%||53.66%||
|流动比率|0.94||0.96||1.58||1.40||
|速动比率|0.76||0.79||1.19||1.03||
|综合毛利率|36.06%||30.99%||28.94%||27.40%||
|总资产回报率|-||5.45%||5.07%||5.48%||
|EBITDA（万元）|-||28,097.30||20,049.89||18,627.07||
|EBITDA利息保障倍数|-||4.57||4.71||3.57||
|非付现费用（万元）|-||11,641.68||7,843.43||5,564.56||
|非经营损益（万元）|-||5,966.82||4,000.95||4,903.01||
|FFO（万元）|-||30,507.45||20,452.68||18,717.60||
|营运资本变化（万元）||-||-12,305.27||-13,509.58||13,490.36|

资料来源：公司2012-2014年审计报告及未经审计的2015年1季报，鹏元整理
附录五截至2014年12月31日纳入合并范围的子公司
|||||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|子公司名称|||注册|业务性质|||持股比例|||取得方式||
||||地||||直接||间接|||
||深圳市科陆电源技术有限公司||深圳||电子产品||88.86%||0.00%||投资设立|
||深圳市科陆变频器有限公司||深圳||电子产品||96.00%||0.00%||投资设立|
||深圳市科陆电气技术有限公司||深圳||电子产品||100.00%||0.00%||投资设立|
||深圳市鸿志软件有限公司||深圳||软件开发||100.00%||0.00%||投资设立|
||深圳市科陆塑胶实业有限公司||深圳||电子产品||100.00%||0.00%||投资设立|
||深圳市科陆技术服务有限公司||深圳||售后维护||100.00%||0.00%||投资设立|
||深圳前海科陆能源金融服务有限|深圳||金融服务||100.00%||0.00%||投资设立||
||公司|||||||||||
|玉门市科陆新能源有限公司|||甘肃|光伏风力发电||100.00%||0.00%||投资设立||
||||酒泉|||||||||
|科陆（瓜州）新能源有限公司|||甘肃|光伏风力发电||100.00%||0.00%||投资设立||
||||酒泉|||||||||
||哈密市科陆新能源有限公司||新疆||光伏风力发电||100.00%||0.00%||投资设立|
||香港港科实业有限公司||香港||电子产品||100.00%||0.00%||投资设立|
||深圳市科陆能源服务有限公司||深圳||能源管理||100.00%||0.00%||投资设立|
|润峰格尔木电力有限公司||青海||光伏发电||0.00%||100.00%|||非同一控制下|
||||||||||||企业合并|
||格尔木特变电工新能源有限责任|青海||光伏发电||0.00%||100.00%|||非同一控制下|
||公司||||||||||企业合并|
|哈密源和发电有限责任公司||新疆||光伏发电||0.00%||100.00%|||非同一控制下|
||||||||||||企业合并|
|宁夏旭宁新能源科技有限公司||宁夏||光伏发电||0.00%||100.00%|||非同一控制下|
||||||||||||企业合并|
||井陉陆翔余热发电有限公司||河北||余热发电||0.00%||90.00%||投资设立|
||张家口陆阳新能源有限公司||河北||光伏发电||0.00%||100.00%||投资设立|
||成都市科陆洲电子有限公司||成都||软件开发||100.00%||0.00%||投资设立|
||四川科陆新能电气有限公司||成都||电子产品||89.20%||0.00%||投资设立|
|成都乾诚科技有限责任公司||成都||电子产品||0.00%||71.36%|||非同一控制下|
||||||||||||企业合并|
||南昌市科陆智能电网科技有限公|南昌||电子产品||58.70%||41.30%||投资设立||
||司|||||||||||
||南昌科陆公交新能源有限责任公|南昌||汽车充电系统||70.00%||0.00%||投资设立||
||司|||||||||||
||江西陆能景置业有限公司||南昌||房地产开发||0.00%||100.00%||投资设立|
|上海东自电气有限公司||上海||电力产品||60.00%||0.00%|||非同一控制下|
||||||||||||企业合并|
||上海电智软件科技有限公司||上海||电子产品||0.00%||60.00%||投资设立|
||苏州科陆东自电气有限公司||苏州||高低压电气设备||0.00%||59.99%||投资设立|
||苏州科陆东自机电工程有限公司||苏州||高低压电气设备||0.00%||56.99%||投资设立|

资料来源：公司2014年年报，鹏元整理
附录六主要财务指标计算公式
||||||
|-|-|-|-|-|
|盈利能力||综合毛利率||（营业收入－营业成本）/营业收入×100%|
|||销售净利率||净利润/营业收入×100%|
|||净资产收益率||净利润/（（期初所有者权益＋期末所有者权益）/2）×100%|
||总资产回报率|||（利润总额+计入财务费用的利息支出）/（期初资产总额＋|
|||||期末资产总额）/2）×100%|
|||管理费用率||管理费用/营业收入×100%|
||销售费用率||销售费用/营业收入×100%||
||期间费用率||（管理费用+销售费用+财务费用）/营业收入×100%||
|营运效率|存货周转天数（天）||[（期初存货+期末存货）/2]/（报告期营业成本/360）||
||应收账款周转天数（天）|||[（期初应收账款余额+期初应收票据余额+期末应收账款余|
|||||额+期末应收票据余额）/2）]/（报告期营业收入/360）|
||预收账款周转天数（天）|||[（期初预收账款余额+期末预收账款余额）/2）]/（报告期|
|||||营业收入/360）|
||应付账款周转天数（天）|||[（期初应付账款余额+期初应付票据余额+期末应付账款余|
|||||额+期末应付票据余额）/2]/（营业成本/360）|
||预付账款周转天数（天）|||[（期初预付账款余额+期末预付账款余额）/2]/（营业成本|
|||||/360）|
||净营业周期（天）|||存货周转天数+（应收账款周转天数-预收账款周转天数）-|
|||||（应付账款周转天数-预付账款周转天数）|
||流动资产周转天数（天）||[（期初流动资产+期末流动资产）/2]（/ 报告期营业收入/360）||
||固定资产周转天数（天）||[（期初固定资产+期末固定资产）/2]（/ 报告期营业收入/360）||
||总资产周转天数（天）||[（期初总资产+期末总资产）/2]/（报告期营业收入/360）||
||营业收入/营运资金||营业收入/（流动资产－流动负债）||
|资本结构及财务安全性||资产负债率||负债总额/资产总额×100%|
|||流动比率||流动资产合计/流动负债合计|
|||速动比率||（流动资产合计－存货）/流动负债合计|
|||长期有息债务||长期借款+应付债券|
|||短期有息债务||短期借款+应付票据+一年内到期的长期借款|
|||有息债务||长期有息债务+短期有息债务|
|||产权比率||负债总额/所有者权益|
|现金流|EBIT||利润总额+计入财务费用的利息支出||
||EBITDA||EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销||
||自由现金流||经营活动净现金流-资本支出-当期应发放的股利||
||利息保障倍数||EBIT/（资本化利息+计入财务费用的利息支出）||
||EBITDA利息保障倍数||EBITDA/（资本化利息+计入财务费用的利息支出）||

附录七信用等级符号及定义
一、中长期债务信用等级符号及定义
||||
|-|-|-|
||符号|定义|
|AAA||债务安全性极高，违约风险极低。|
|AA||债务安全性很高，违约风险很低。|
|A||债务安全性较高，违约风险较低。|
|BBB||债务安全性一般，违约风险一般。|
|BB||债务安全性较低，违约风险较高。|
|B||债务安全性低，违约风险高。|
|CCC||债务安全性很低，违约风险很高。|
|CC||债务安全性极低，违约风险极高。|
||C|债务无法得到偿还。|

注：除AAA级，CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
二、债务人主体长期信用等级符号及定义
||||
|-|-|-|
||符号|定义|
|AAA||偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。|
|AA||偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。|
|A||偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。|
|BBB||偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。|
|BB||偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高。|
|B||偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。|
|CCC||偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。|
|CC||在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。|
||C|不能偿还债务。|

注：除AAA级，CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
三、展望符号及定义
|||
|-|-|
|类型|定义|
|正面|存在积极因素，未来信用等级可能提升。|
|稳定|情况稳定，未来信用等级大致不变。|
|负面|存在不利因素，未来信用等级可能降低。|