王王府府井井集集团团股股份份有有限限公公司司
[[此此处处键键入入本本期期债债券券名名称称全全称称]]
22001122年年公公司司债债券券
信信用用评评级级报报告告
跟跟踪踪评评级级报报告告
主体信用等级： AA+级
12王府01信用等级： AA+级
12王府02信用等级： AA+级
评级时间： 2016年4月25日
上海新世纪资信评估投资服务有限公司
Shanghai Brilliance Credit Rating& Investors Service Co., Ltd.
概要编号：【新世纪跟踪[2016]100092】
12王府01 12王府02
主体评级/展望/债项评级 评级时间 主体评级/展望/债项评级 评级时间本次跟踪： AA+级/稳定/AA+级 2016年4月 AA+级/稳定/AA+级 2016年4月前次跟踪： AA+级/稳定/AA+级 2015年4月 AA+级/稳定/AA+级 2015年4月首次评级： AA+级/稳定/AA+级 2012年8月 AA+级/稳定/AA+级 2012年8月主要财务数据 跟踪评级观点
|||||
|-|-|-|-|
|项 目|2013年|2014年|2015年|

金额单位：人民币亿元
对实体零售冲击持续等背景下，王府井经营仍面
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|发行人母公司数据：|||||||
|货币资金||53.58||55.37||54.48|
|刚性债务||21.86||21.91||21.99|
|所有者权益||61.18||68.31||74.05|
|经营性现金净流入量||0.61||-6.95||-1.93|
|发行人合并数据及指标：|||||||
|总资产||140.40||137.49||139.54|
|总负债||77.72||68.60||65.66|
|刚性债务||21.86||21.91||21.99|
|所有者权益||62.68||68.89||73.87|
|营业收入||197.90||182.77||173.28|
|净利润||6.97||6.36||6.61|
|经营性现金净流入量||9.25||1.73||6.50|
|EBITDA||15.82||15.31||15.32|
|资产负债率[%]||55.35||49.89||47.06|
|权益资本与刚性债务|286.80||314.43||335.97||
|的比率[%]|||||||
|流动比率[%]||127.62||155.34||180.22|
|现金比率[%]||106.89||132.33||143.21|
|利息保障倍数[倍]||9.11||8.71||8.78|
|净资产收益率[%]||11.24||9.67||9.26|
|经营性现金净流入与|11.44||2.37||9.69||
|负债总额比率[%]|||||||
|非筹资性现金净流入|-6.75||6.11||2.69||
|与负债总额比率[%]|||||||
|EBITDA/利息支出[倍]||13.05||12.71||12.73|
|EBITDA/刚性债务[倍]||0.72||0.70||0.70|

注：根据王府井经审计的2013~2015年财务报表数据整理、计算。 入规模继续出现下滑。
其中2013年数据采用2014年审计报告中经追溯调整后的数
据。
近年来王府井新开业门店基本以租赁物业为主，租金支出压力大，且长期来看存在续租风险。此外，公司全国范围的门店布局及门店数分析师
量的增加也加大了经营管理难度。
熊桦、贾飞宇
上海市汉口路398号华盛大厦14F 跟踪期内王府井回收部分信托理财投资本金，Tel：(021)63501349 63504376 但投资余额规模仍较大，或面临一定投资风Fax：(021)63500872
险。
E-mail：mail@shxsj.com
http://www.shxsj.com
评级机构：上海新世纪资信评估投资服务有限公司
本报告表述了新世纪公司对本期公司债券的评级观点，并非引导投资者买卖或持有本期公司债券的一种建议。报告中引用的资料
主要由王府井提供，所引用资料的真实性由王府井负责。
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跟踪评级报告
按照王府井集团股份有限公司(以下简称“王府井”、该公司或
公司)
12012年公司债券信用评级的跟踪评级安排，本评级机构根据
王府井提供的经审计的2015年财务报表及相关经营数据，对王府井
的财务状况、经营状况、现金流量及相关风险进行了动态信息收集
和分析，并结合行业发展趋势等方面因素，得出跟踪评级结论如下。
一、债券发行情况
2012年，经中国证监会证监许可﹝2012﹞1271号文核准，该
公司于当年10月完成了本次22亿元公司债券的发行工作。本次债
券分为 5年期固定利率品种（简称“12王府01”）和 7年期固定
利率品种（简称“12王府02”），发行规模均为11亿元。其中“12
王府01”的票面利率为4.94%，附第3年末发行人上调票面利率选
择权和投资者回售选择权；“12王府02”的票面利率为5.20%，
附第5年末发行人上调票面利率选择权和投资者回售选择权。2012
年11月27日起，上述公司债券在上交所挂牌交易。公司上述债券
历史付息情况正常。
跟踪期内，该公司根据自身实际情况和当时的市场环境，决定
不调整“12王府01”存续期票面利率，维持4.94%不变，并实施
了投资者回售，最终未有投资者行使回售权，公司“12王府 01”
待偿还本金余额仍为11亿元。
截至2015年末，该公司续存期债券仍为2012年发行的2期公
司债券。
二、跟踪评级结论
（一）公司管理
截至2015年末，北京王府井国际商业发展有限公司（简称“王
府井国际”）仍持有该公司49.27%股份2，为公司控股股东。除公
司外，王府井国际还拥有“春天百货”百货品牌，本评级机构将持
1经该公司2016年第一次临时股东大会审议通过，公司变更法定名称，由原“北京王府井百货
(集团)股份有限公司”变更为“王府井集团股份有限公司”。
2所持股份无质押或冻结情况。
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续关注后续品牌间整合的可能性。
该公司经过多年持续的内控体系建设与完善，已建立了较完整
的内部控制体系，跟踪期内公司内控制度建设方面无重大变化。管
理架构方面，公司跟踪期内成立了北京区域中心，对区域内的经营
管理资源进行整合，以实现集约化发展。
根据该公司2016年1月公告的《非公开发行股票预案》，公司
拟向北京京国瑞国企改革发展基金（有限合伙）、三胞集团南京投
资管理有限公司和上海懿兆实业投资有限公司非公开发行 1.30亿
股，募集资金30亿元，拟将募集资金用于哈尔滨群力文化广场二期
购物中心项目、熙地港（郑州）购物中心项目、熙地港（西安）购
物中心项目、佛山王府井购物中心项目、南昌王府井购物中心项目、银川东方红购物中心项目和王府井O2O全渠道项目。王府井国际不
参与此次增发，预计此次发行完成后，王府井国际所持公司股份将
降至38.44%，但仍为公司控股股东及实际控制人，此次增发不会导
致公司控制权发生变化。
（二）业务运营
从宏观环境来看，2015年我国宏观经济仍面临复杂的国际环境，美国经济在量化宽松政策后维持低利率的货币政策下继续复苏，
2015年底的加息政策对全球资本的流动、汇率波动、证券市场震动
产生了明显影响。在欧洲，尽管希腊主权债务危机的暂时性解决，
有利于欧盟政治、经济的整体稳定，但是欧洲经济增长仍整体乏力，复苏前景仍不明朗。日本的宽松货币政策对经济的刺激效应明显下
降。国内来看，我国经济总体仍面临一定的下行压力，GDP增速有
所放缓但相对平稳。根据《2015年国民经济和社会发展统计公报》，经初步核算，全年实现国内生产总值 676,708亿元，比上年增长
6.9%，增速较2014年下降0.4个百分点。
2015年我国社会消费品零售总额 300,931亿元，比上年增长
10.7%，扣除价格因素，实际增长10.6%。按经营地统计，城镇消费
品零售额 258,999亿元，增长10.5%；乡村消费品零售额 41,932亿
元，增长11.8%。按消费类型统计，商品零售额268,621亿元，增长
10.6%。零售业总体仍保持了增长态势，但增速依然趋缓。零售业与
居民生活消费息息相关，会受到宏观经济发展的一定影响。同时，
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随着国民出境游人数的持续增长，境外消费对国内零售业形成了一
定分流。继2014年首次突破上亿人次后，2015年国内居民出境量
达到12,786万人次，较上年增长9.7%。据商务部数据，2015年我
国海外消费预计达到1.2万亿元，继续位居全球第一大出境游消费
国。
图表 1.我国GDP及社会消费品零售总额情况（单位：亿元、%）
800,000.00 25.00
年 年 年 年 年 年 年 年 年 年 年 年
4 5 6 7 8 9 0 1 2 3 4 5
00 00 00 00 00 00 01 01 01 01 01 01
2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2
GDP 社会消费品零售总额 GDP:同比 社会消费品零售总额：同比
资料来源：wind资讯
我国人口基数的持续扩大、居民收入的增长及消费水平的提升，为零售行业的发展提供了基本支撑。2015年末全国大陆总人口
137,462万人，比上年末增加 680万人，其中城镇常住人口 77,116
万人，常住人口城镇化率为56.10%，比上年末提高1.33个百分点。
当年全国居民人均可支配收入21,966元，比上年增长8.9%，扣除价
格因素，实际增长7.4%。2015年全国居民人均消费支出15,712元，比上年增长8.4%，扣除价格因素，实际增长6.9%。从居民人均消
费支出来看，食品烟酒、居住、交通通信占据了支出的前三位。政
策方面，近年来，随着宏观经济增速的放缓，我国致力推动经济结
构的调整，并将消费作为激活经济增长的内生动力。2015年，国务
院《关于积极发挥新消费引领作用、加快培育形成新供给新动力的
指导意见》（国发〔2015〕66号）中明确了消费对于推进产业转型
升级，推动经济稳定增长的重要意义，并提出要全面改善优化消费
环境、支持发展消费信贷等意见。同时，为鼓励电商发展，2015年
国务院印发了《关于大力发展电子商务加快培育经济新动力的意
见》，明确从准入门槛、减轻税负、金融服务支持等方面对电子商
务行业进行扶持。
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图表 2.2015年全国居民人均消费支出及构成情况
资料来源：《2015年国民经济和社会发展统计公报》
总体来看，国内经济增速放缓、境外消费分流等因素持续制约
着国内消费市场景气度的提升，但经济的不断发展、城镇化率的提
高、居民收入及消费需求的增长，以及政府鼓励消费措施的落实仍
将有助于推动国内零售消费市场容量的稳步扩大。
从行业发展来看，近年来国内零售业面临的变革有所加剧，各
业态间的表现也存在分化。电商、移动购物、海淘等线上消费模式
对传统线下实体零售企业的冲击在加大。随着淘宝、天猫、京东等
一批大型电商用户粘度的逐步提升，以及国内物流系统的不断完善，凭借其便捷性、品类选择多样性及价格优势，线上消费对实体门店
形成了大规模的分流。同时，在大量资本补充的支持下，近年来电
商持续开展着大力度的营销、促销活动，并形成了以“双十一”、
“双十二”等为代表的大型线上购物节，如2014年天猫“双十一”
单日交易额就达到571亿元，2015年进一步增至912亿元。电商大
规模的分流造成了实体零售企业营销压力的加大，以及传统节假日
营销策略对顾客吸引力的降低。同时，对于实体零售企业而言，在
面临线上竞争压力的同时，也持续面临着实体零售门店间竞争加剧，以及人工成本攀升、大量物业租金支出压缩盈利空间等方面的压力。
从2015年销售情况来看，根据商务部数据，百货业态重点流通企业
销售额增速较上年继续出现下降，年内月度同比增速在2~4%之间
（如图表 3所示）。在实体零售门店增长乏力、业绩弱化的同时，
线上零售端继续保持着相对较高的发展速度。据《2015年国民经济
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和社会发展统计公报》数据显示，2015年国内网上零售额38,773亿
元，比上年增长33.3%，其中网上商品零售额 32,424亿元，比上年
增长31.6%。
图表 3.2014、2015年重点流通企业（百货店）销售额月度同比变化情况
7.00
月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月
年 3 年 5 年 7 年 9
年
11 年 1 年 3 年 5 年 7 年 9
年
11
2014 2014 2014 2014
2014
2015 2015 2015 2015 2015
2015
重点流通企业销售额:百货店:当月同比(%)
资料来源：wind资讯
为应对行业市场的发展，传统零售企业纷纷加快了变革步伐，
开展线上业务，布局移动端，通过微信、手机APP等方式推进O2O3
模式，试图通过线上线下的融合及多渠道发展，以增加竞争力。与
此同时，考虑到实体门店体验消费的价值等因素，电商企业也加大
了对线下的布局，并主要通过与传统零售商合作的方式发展O2O，包括阿里投资银泰及与苏宁云商开展股权合作、京东投资永辉超市
等。零售业O2O发展势头较为明显。
在行业变革加剧的环境下，对于传统零售商而言，能否利用自
身既有网络、客户优势，积极有效地应对变革，顺应行业未来的发
展趋势，将会对其可持续发展产生重大影响。目前来看，大量传统
零售企业在积极推进业务调整及革新，包括通过开展线上业务，布
局移动端，加强 O2O联动；积极进行业态、品类调整，加强自营
业务比重，降低商品同质化；提升品类、单品管理力度及深度，加
强消费数据研发，以为采购、招商、营销等环节提供数据支撑；试
水跨境电商、消费信贷等新型业务模式，以吸引客源、增强客户体
验。而这一系列尝试的效果仍有待时间的检验。
从该公司发展来看，作为全国性百货零售企业，跟踪期内公司
继续面临着经济下行、新型零售方式冲击等不利因素影响，外部经
营压力仍然较大。2015年公司实现营业收入 173.28亿元，继续较
3 Online ToOffline。
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2014年下降5.19%。从收入区域结构看，跟踪期内华北、西南等地
区仍是公司收入的主要来源，但受竞争加剧、市政建设等因素影响，除了西北地区，其余地区收入规模均出现了不同程度的下降。针对
现阶段经营所面临的压力及未来发展需要，跟踪期内公司继续推进
战略转型，从商品经营能力和顾客经营能力、业态创新和拓展、全
渠道构建等方面重塑商业模式。依托运营的不断调整，公司2015年
主业毛利率同比仍有所上升，较上年小幅增加 0.05个百分点至
18.52%。
图表 4.2015年公司主营业务分地区情况
|||||
|-|-|-|-|
|地区||业务收入（亿元）|较上年增减（%）|
||64.8627.027.5541.1722.412.87|||

数据来源：根据王府井提供数据绘制
从业态及门店发展来看，根据战略规划，该公司计划发展形成
百货、购物中心、奥特莱斯等多业态并举的业务结构。2015年以来
随着前期筹备购物中心的陆续开业，当年新增 4家门店。同时，受
市场环境及公司经营战略因素影响，公司当年关闭了在东北地区的
唯一门店——抚顺王府井门店4。截至
2015年末，公司在全国范围
运营 31家连锁门店，较上年末净增加 3家，门店总经营建筑面积
146.1万平方米，其中自有物业门店经营建筑面积 33.8万平方米。
公司租赁物业量较大，持续面临较重的成本支出，2015年门店租金
总成本5.80亿元。
图表 5.2015年公司新增门店情况（单位：万平方米）
|||||
|-|-|-|-|
|新增门店|经营建筑面积|物业情况|开业时间|

洛阳王府井购物中心 8.1 租赁 2015.5
乐山王府井购物中心 4.5 租赁 2015.9
长沙王府井购物中心 6.3 租赁 2015.12
4租赁门店，经营建筑面积为4.7万平方米，2014年实现收入1.29亿元。
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|||||
|-|-|-|-|
|新增门店|经营建筑面积|物业情况|开业时间|
||2.0|自有||

图表 6.2015年末公司门店情况（单位：万平方米）
|||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|
|地区||自有物业门店||||租赁物业门店||
||门店数量|||经营建筑|门店数量||经营建筑|
|||||面积|||面积|
||32--1----||17.410.5--5.8----||852541|||

数据来源：根据王府井提供数据绘制
同时，针对存量门店，该公司积极进行业态优化调整，推进现
有百货门店的“购物中心化”，增加功能及出租面积；并对个别门
店开展了城市奥特莱斯业态的转型。此外，为进一步提升自有物业
比重以及满足自身奥特莱斯业务发展，2015年末公司完成了对青岛
北方奥莱管理有限公司（简称“青岛北奥”）100%股权及3.45亿元
债权的竞购，涉及价款 5.6亿元。青岛北奥拥有沈阳棋盘山欧陆旅
游小镇近 7万平米商业物业，目前该物业由公司控股股东王府井国
际旗下中国春天百货集团有限公司的下属企业租赁经营奥特莱斯项
目，双方将继续维持租赁业务关系，未来将为公司带来一定的租金
收益5。
从该公司储备项目来看，涉及购物中心、奥特莱斯等业态项目。
跟踪期内公司继续推进位于西安、郑州、佛山的购物中心项目，相
关项目总建筑面积近 45万平方米，项目总投资约 58亿元，跟踪期
内上述项目仍处于建设中，预计 2016-2017年建成开业。上述项目
由项目公司具体负责建设运营，公司所占权益基本在50%左右，对
项目将主要通过投资收益的方式取得回报。对于上述项目，公司主
5自2014年11月1日起，在2300万元租金的基础上每年递增5%。
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要以项目资本金（体现在长期股权投资科目）、股东借款形式进行
资金投入，截至 2015年末公司共计提供股东借款 7.73亿元（体现
在其他应收款科目）。同时，跟踪期内公司与港中旅（沈阳）置业
有限公司签署《合作开发框架协议》，计划共同开发沈阳奥莱二期
土地，开发面积约7万平方米，其中公司规划投资总额不超过3.01
亿元；收购了哈尔滨玺鼎泰商业投资有限责任公司51%股权6，目前
其负责的哈尔滨群力文化广场项目二期仍在建设中，预计2016年底
建成，公司拟通过收购二期物业并租赁一期物业后进行项目联合运
作，打造集购物、文化、休闲、娱乐、餐饮于一体的购物中心。此
外，公司计划继续通过租赁方式增加门店，储备项目包括陕西西安
“周礼小镇”奥特莱斯项目、四川南充王府井购物中心项目、南昌
王府井购物中心等。总体来看，公司储备项目较多，随着多业态、
自持物业项目的增加，使得公司资金需求有所增长。
在商品及顾客经营方面，该公司继续通过推进与供应商的深度
联营、加强自营、完善消费者服务等措施，巩固内生增长能力。公
司跟踪期内已完成超过 800个品牌、60万个 SKU的系统录入，其
中 200余个品牌、10万个 SKU已在试点门店展开单品管理，深度
联营得到进一步推进，公司计划逐步实现从品牌管理到单品管理的
转变。自营方面，跟踪期内公司与上海百联股份、香港利丰集团共
同成立合资公司7，计划加强品牌战略合作，为自营提供支持。2015
年公司自营收入 22亿元，占比为12.71%，自营商品涉及部分化妆
品、日用品、食品及家电等。截至2015年末，公司会员总数达到 264
万名，会员消费占公司销售总额的比重为45%。为更好满足消费者
支付方面需求，2015年7月公司联合京东推出消费者金融服务“王
府井白条”，目前已在公司旗下北京市百货大楼进行试点运行。
全渠道建设方面，该公司已搭建了实体店与网上商城、移动商
城、微信微店、天猫旗舰店等多渠道的销售网络和服务体系；同时，通过与腾讯、百度、糯米网、大众点评网等平台合作，开展基于位
置的互联网LBS引流，为公司实体门店导入客流。2015年公司线上
平台交易额（GMV）突破1亿元，实现营业收入0.62亿元，同比增
长273%。但总体来看，目前线上业务对公司经营业绩的影响仍较为
有限。
6涉及资金3亿元，跟踪期内已支付2.2亿元。收购条件为项目主体完工。
7注册资本4,800万元，公司持股40%。
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（三）财务质量
信永中和会计师事务所（特殊普通合伙）对该公司 2015年财
务报表进行了审计，并出具了标准无保留意见的审计报告。年内根
据财政部和国家税务总局相关规定并经董事会决议批准，公司对单
位价值不超过 5000元的固定资产的计提折旧方法进行了变更，将
其折余价值在当期一次性计入成本费用。该会计估计变更采用未来
适用法，增加当期成本费用0.12亿元。
2015年，该公司在继续面临较大外部经营压力的背景下，积极
推动业务变革与调整，通过加强精细化管理，控制运营成本，公司
当年毛利率为21.43%，较上年小幅上升0.68个百分点。在当年收入
继续出现下滑的情况下，公司实现营业毛利 37.13亿元，较上年减
少2.09%。期间费用方面，公司租金、人工、装修改造费用摊销、
水电等支出继续维持较大规模，但依靠利息收入增长带来的财务负
担的减轻，公司2015年期间费用较上年减少5.32%至26.61亿元，
当年单位营业收入期间费用率为15.36%，较上年基本持平。公司
2015年投资净收益为1.83亿元，较上年增长8.62%，主要来自信托
投资收益1.42亿元以及出售北辰实业股票实现收益0.48亿元。得益
于成本费用的有效控制，以及投资收益的较好补充，公司2015年营
业利润较上年增长10.81%至 10.60亿元。但受计提门店预计关店损
失影响，公司当年营业外支出大幅增长至1.44亿元，对利润形成了
一定的负面影响。综上影响，公司当年实现净利润6.61亿元，较上
年小幅增长3.96%。
2015年，该公司债务规模受流动负债下降带动，较上年末下降
4.28%至 65.66亿元。其中流动负债下降9.52%至 40.86亿元；非流
动负债小幅增长5.79%至24.81亿元。公司当年非流动负债增长主要
是受计提门店预计关店损失影响，新增预计负债1.30亿元。此外，
公司年末非流动负债仍主要由2012年发行的公司债券构成。公司年
末短期刚性债务规模很小，为280万元，系当年新增的委托贷款8；
流动负债仍主要由应付账款、预收款项和其他应付款等构成。其中
年末预收款项为 16.54亿元，较上年末减少20.12%；受购物卡销量
下降及持卡消费结转影响，公司预收款项规模持续减少。公司应付
账款主要为应付供应商货款，年末为16.14亿元，同比下降4.76%；
8该委托贷款系由北京市国资委信息化处批准，通过王府井国际以委托贷款形式下拨公司用于
全渠道核心中台建设项目，年贷款利率为3.48%。
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其他应付款较 2014年末增长10.59%至 4.58亿元，主要受当期押金
增长影响，除押金外，还主要包括物业租金、会员回馈、工程施工
款、往来款等。受负债规模下降及权益持续增强影响，公司年末资
产负债率进一步降至47.06%，公司财务稳健度较高。公司目前在筹
划非公开发行股票，拟募集资金总额为30亿元，若顺利完成将有助
于进一步增厚公司资本。
该公司百货零售主业保持了良好的现金回笼能力，2015年营
业收入现金率为111.17%。尽管当年公司收入规模下降，但依靠较
好的成本费用控制，以及大量存款利息收入9等影响，公司经营环
节现金净流入量为6.50亿元，较上年出现明显增长，与负债的比率
相应升至9.69%。投资性现金流方面，公司当年基于百货零售项目
的门店建设装修、股权投资以及合资项目股东借款支出量较大，导
致当年投资活动现金流出量达到 13.92亿元；同时随着信托理财部
分本金的收回10及收益的实现，以及股票处置收益等，当年投资活动
现金流入量为9.22亿元，投资环节现金整体呈现净流出状态，为-4.70
亿元。公司经营环节现金流对投资需求的覆盖程度继续保持较好水
平。公司当年筹资性现金净流出3.04亿元，主要是分红及公司债利
息支出。
2015年末，该公司流动资产为 73.63亿元，较上年末小幅增长
4.98%；同时随着流动负债的减少，公司年末流动比率和速动比率分
别升至180.22%和169.61%。
跟踪期内该公司流动资产构成总体变化不大。由于公司百货零
售业务以联营模式为主，且业务结算资金回笼较及时，因此公司流
动资产中存货、应收账款等的规模不大。公司2015年末存货为4.12
亿元，主要为自营业务商品；应收账款主要为应收各银行的信用卡
刷卡结算资金，年末为0.81亿元。公司年末其他应收款为9.97亿元，较上年末大幅增长201.47%，主要是关联方借款、预付租金、押金
保证金等，当年因对合营企业郑州枫华商业管理有限公司（年末余
额3亿元）及西安王府井商业运营管理有限公司（年末余额3.37亿
元）提供股东借款等，导致年末余额增长较快。公司年末货币资金
为58.51亿元，现金比率仍高达143.21%，公司保持了很强的即期付
现能力。
92.74亿元，计入“收到的其他与经营活动有关的现金”科目，主要为结构性存款及定期存款
取得的利息收入。
10涉及安盈·商业物业投资Ⅱ期单一信托项目5亿元、盈瑞1号信托项目1.5亿元等。
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该公司 2015年末非流动资产为 65.90亿元，同比小幅减少
2.15%。其中年末可供出售金融资产为15.92亿元，同比减少29.09%，主要受部分信托投资收回及股票处置影响；公司年末可供出售金融
资产主要包括信托理财（年末已投资本金9.14亿元）和股票投资（主
要是持有的北辰实业股票11），以及少量股权投资。公司利用闲余资
金参与信托理财，能从一定程度上提高资金使用效率，并为公司带
来一定的投资收益，但也相应面临一定的投资回收风险。截至2015
年末公司信托投资兑付情况正常。公司年末长期股权投资为5.65亿
元，变化不大，仍主要是对西安、郑州、佛山等地合作购物中心项
目的相关股权投资。公司年末固定资产及投资性房地产（成本模式
计量）合计为 28.21亿元，由于年内成功竞购青岛北奥，并表其所
持物业，公司当年投资性房地产有较明显增长。公司年末无形资产
为9.44亿元，主要为土地使用权；长期待摊费用为5.59亿元，为待
摊门店装修等。
图表 7.截至2015年末公司信托理财情况
|||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|
|项目||投资金额||投资||预期年化收|投资进展情况|
|||（亿元）||期限||益率||
||1.38||28+8个月2+1年||前两年9%；第3 年及之后11%12%|||

数据来源：根据王府井提供数据绘制
综上所述，2015年以来实体零售业继续受到行业增速放缓、电
商冲击、运营成本高企等因素的影响，经营压力依然较大。该公司
作为国内大型连锁百货零售商之一，通过积极推进业务战略转型，
多元化业态结构，精细化管理等措施，在收入规模下滑的情况下，
维持了经营业绩的总体稳定。公司战略转型效果有待持续关注。跟
踪期内，为满足战略发展及项目建设需要，公司资本性支出量较大，
11证券代码601588，初始投资成本3.29亿元，年末账面价值6.72亿元。
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但依靠主业资金的有效回笼，能对相关支出形成较好覆盖。公司继
续保持了很高的财务稳健度，货币资金存量保持充裕，对债务偿付
的保障度仍很高。
同时，我们仍将持续关注：（1）外部消费环境、电商分流等对
王府井经营业绩的影响；（2）王府井后续业务拓展和储备项目推进
情况，以及相应的资金支出压力；（3）王府井门店运营情况及新开
业门店的培育情况；（4）王府井信托理财的投资回收情况；（5）
王府井战略转型推进情况及成效；（6）非公开发行进展等。
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附录一：
主要财务数据及指标表
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|主要财务指标|2013年||2014年||2015年||
|金额单位：人民币亿元|||||||
|资产总额||140.40||137.49||139.54|
|货币资金||58.72||59.75||58.51|
|刚性债务||21.86||21.91||21.99|
|所有者权益合计||62.68||68.89||73.87|
|营业收入||197.90||182.77||173.28|
|净利润||6.97||6.36||6.61|
|EBITDA||15.82||15.31||15.32|
||9.25-14.70||1.732.74||||
||55.3582.25286.80||49.8972.94314.43||||
||127.62||155.34||||
|速动比率[%]||120.12||146.27||169.61|
|现金比率[%]||106.89||132.33||143.21|
|利息保障倍数[倍]||9.11||8.71||8.78|
|有形净值债务率[%]||161.15||124.56||112.16|
|营运资金与非流动负债比率[%]||66.60||106.57||132.12|
|担保比率[%]||－||－||－|
|应收账款周转速度[次]||214.88||204.70||225.06|
|存货周转速度[次]||40.61||37.66||34.10|
|固定资产周转速度[次]||8.48||7.99||7.89|
|总资产周转速度[次]||1.39||1.32||1.25|
|毛利率[%]||19.82||20.75||21.43|
|营业利润率[%]||4.91||5.23||6.11|
|总资产报酬率[%]||7.73||7.55||7.62|
|净资产收益率[%]||11.24||9.67||9.26|
|营业收入现金率[%]||113.47||111.58||111.17|
||11.44-6.7513.050.72||2.376.1112.710.70||||

注：表中数据根据王府井经审计的2013~2015年财务报表数据整理、计算。其中2013年
数据采用2014年审计报告中经追溯调整后的数据。
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附录二：
各项财务指标的计算公式
|||
|-|-|
|指标名称|计算公式|

资产负债率期末负债合计/期末资产总计×100%
权益资本与刚性债务比率期末所有者权益合计/期末刚性债务余额×100%
期末非流动资产合计/(期末负债及所有者权益总计－期末流动
长期资本固定化比率
负债合计)×100%
流动比率期末流动资产合计/期末流动负债合计×100%
(期末流动资产合计－期末存货余额－期末预付账款余额－期
速动比率
末待摊费用余额)/期末流动负债合计)×100%
(期末货币资金余额+期末交易性金融资产余额+期末应收银行
现金比率
承兑汇票余额)/期末流动负债合计×100%
(期末货币资金余额+期末交易性金融资产余额+期末应收银行
现金类资产/短期刚性债务
承兑汇票余额)/期末短期刚性债务余额
应收账款周转速度报告期营业收入/[(期初应收账款余额+期末应收账款余额)/2]
|||||
|-|-|-|-|
||存货周转速度|报告期营业成本/[(期初存货余额+期末存货余额)/2]||
||固定资产周转速度|报告期营业收入/[(期初固定资产余额+期末固定资产余额)/2]||
||总资产周转速度|报告期营业收入/[(期初资产总计+期末资产总计)/2]||
||毛利率|1－报告期营业成本/报告期营业收入×100%||
||营业利润率|报告期营业利润/报告期营业收入×100%||
|利息保障倍数||(报告期利润总额+报告期列入财务费用的利息支出)（/ 报告期列||
|||入财务费用的利息支出+报告期资本化利息支出）||
|总资产报酬率||(报告期利润总额+报告期列入财务费用的利息支出)/[(期初资||
|||产总计+期末资产总计)/2]×100%||
|净资产收益率||报告期净利润/[(期初所有者权益合计+期末所有者权益合||
|||计)/2]×100%||
||营业收入现金率(%)|报告期销售商品、提供劳务收到的现金/报告期营业收入×100%||
||经营性现金净流入与流动负|报告期经营性现金流量净额/[(期初流动负债+期末流动|负|
||债比率|债)/2]×100%||
||非筹资性现金净流入与流动|报告期非筹资性现金流量净额/[(期初流动负债+期末流动|负|
||负债比率|债)/2]×100%||
||EBITDA/利息支出|＝EBITDA/报告期利息支出||
||EBITDA/短期刚性债务|＝EBITDA/[(期初短期刚性债务＋期末短期刚性债务)/2]||

注1.上述指标计算以公司合并财务报表数据为准
注2.EBITDA=利润总额+利息支出(列入财务费用的利息支出)+折旧+摊销
注3.EBITDA/利息支出＝EBITDA/(列入财务费用的利息支出+资本化利息支出)
注4.短期刚性债务=短期借款+应付票据+一年内到期的长期借款+应付短期融资券+其他具期短期债务
注5.报告期利息支出＝列入财务费用的利息支出+资本化利息支出
注6.非筹资性现金流量净额＝经营性现金流量净额+投资性现金流量净额
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附录三：
评级结果释义
本评级机构债务人长期信用等级划分及释义如下：
||||
|-|-|-|
|等 级||含 义|
||AAA级AA级A级BBB级||
||BB级B级CCC级CC级C级||

注：除AAA、CCC及以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高
或略低于本等级。
本评级机构中长期债券信用等级划分及释义如下：
||||
|-|-|-|
|等 级||含 义|
||AAA级AA级A级BBB级||
||BB级B级CCC级CC级C级||

注：除AAA级，CCC级以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略
高或略低于本等级。