信用评级报告声明
中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告，特此如下声明：
1、除因本次评级事项中诚信证评与评级委托方构成委托关系外，中诚信证评、评级项目组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关联关系。
2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。
3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站（www.ccxr.com.cn）公开披露。
4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体或/及评级对象相关参与方提供，其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响，上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。
5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。
6、本评级报告所示信用等级自本评级报告出具之日起至本次债券到期兑付日有效；同时，在本次债券存续期内，中诚信证评将根据《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定是否调整信用等级，并按照相关法律、法规对外公布。
3 浙商证券股份有限公司
重大事项
理买卖证券业务净收入（含席位租赁）820.92亿元、证券承销与保荐业务净收入384.24亿元、财务顾问2017年6月，公司首次公开发行股票并正式于
业务净收入125.37亿元、投资咨询业务净收入33.96上交所主板上市，募集资金总额为人民币 28.17亿
亿元、资产管理业务净收入310.21亿元、证券投资元，股票代码为601878.SH，是浙江省首家上市券
收益（含公允价值变动）860.98亿元和利息净收入商，公司综合实力得到增强，品牌影响力逐步扩大，
348.09亿元。其中，资产管理业务和证券投资收益对公司未来业务发展及融资渠道的开拓具有积极
业务分别实现同比增长4.64%和51.46%，代理买卖影响。
证券业务净收入、证券承销与保荐业务、财务顾问基本情况 业务、投资咨询业务和利息净收入同比分别减少22.04%、26.11%、23.63%、32.81%和8.83%。20172017年全年证券公司收入小幅下降，其中经
年以来，二级市场整体交投清淡，证券公司以经纪、纪业务、投行业务收入下滑明显，自营业务
自营收入为主的传统业务结构进一步调整。一方收入反弹，收入贡献度跃居首位，资管业务
面，传统经纪业务收入对证券公司的贡献度下降，运营相对平稳。2017年，公司证券经纪业务、
另一方面，在结构性行情下，自营业务收入反弹，信用业务、资管业务收入有所下滑，但在自
收入贡献度超过经纪业务成为第一大收入来源。因营业务及期货业务增长的带动下，2017年公
此，股票市场波动对证券公司收入水平和收入结构司收入规模小幅上涨。
的影响依然较大。
根据证券业协会数据，截至 2017年末，中国
图2：2017年证券行业收入结构
证券行业的总资产、扣除客户交易结算资金后的总
资产、净资产和净资本分别为6.14万亿元、5.08万
亿元、1.85万亿元和1.47万亿元。其中，总资产、
扣除客户交易结算资金后的总资产较年初分别上
升6.04%和16.78%；净资产、净资本较年初分别增
长12.80%和7.48%，证券行业财务杠杆倍数（扣除
客户交易结算资金后的总资产/净资产）由上年末的
2.65倍上升至 2.75倍。2017年，证券行业营业收
入、净利润双双下滑，营业收入和净利润分别为
3,113.28亿元和1,129.95亿元，同比分别减少5.08%
资料来源：证券业协会，中诚信证评整理
和8.47%。
作为中型券商，公司主要扎根浙江本地市场，图1：2008~2017年证券公司营业收入和利润情况
省内营业网点众多，在当地具有较强的品牌影响力。截至2017年末，公司在全国拥有95家营业部。
在浙江省内拥有 61家证券营业部，是浙江省内证券营业部数量位居前列的证券公司。
浙商证券的业务主要包括证券经纪业务、证券自营投资业务、投资银行业务、资产管理业务、融资融券等信用业务、直投业务、期货业务和研究咨询业务等。从业务结构来看，公司推行“双经纪”业务模式，证券经纪业务和期货业务占比较高。
资料来源：证券业协会，中诚信证评整理
2015~2017年，公司分别实现营业收入61.89亿元、
分业务板块来看，2017年证券行业分别实现代
45.95亿元和 46.11亿元，2017年公司实现营业收
4 浙商证券股份有限公司
入较上年小幅上涨0.34%。其中证券经纪业务、期 别增长了-6.83、11.66、-5.55、4.78、-4.87和 0.70货业务、融资融券等信用业务、自营业务、资产管 个百分点，期货业务占营业收入比例大幅增加，主理业务和投行业务的占比分别为22.91%、40.09%、 要来自于其子公司浙商期货收入的增加。
19.98%、10.41%、7.67%和10.54%，相较于去年分
表1：2015～2017年公司营业收入构成
单位：百万元、%
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|2015||2016||2017||
|金额|占比|金额|占比|金额|占比|

证券经纪业务收入 2,663.86 43.04 1,365.99 29.74 1,056.38 22.91
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|自营业务收入|451.36|7.29|258.79|5.63|479.96|10.41|

投行业务收入 289.28 4.67 452.36 9.84 485.90 10.54
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|-|-|-|-|-|-|-|
|资产管理业务收入|631.71|10.21|576.31|12.54|353.82|7.67|

期货业务 1,219.50 19.70 1,306.20 28.43 1,848.53 40.09
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|-|-|-|-|-|-|-|
|融资融券等信用业务|1,716.90|27.74|1,173.16|25.53|921.07|19.98|

其他及抵消 -783.71 -12.67 -537.90 -11.71 -535.04 -11.60
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|营业收入合计|6,188.90|100.00|4,594.90|100.00|4,610.61|100.00|

注：期货业务即浙商期货的营业收入。
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
公司是经中国证监会批准设立的综合类证券 时，证券经纪业务市场维持高度竞争势态，行业佣公司，业务较为全面，主要业务指标位于行业中游 金费率持续下滑至约0.034%。受交易量下跌影响，水平。在 2016年度证券公司的业绩排名中，公司 2017年证券行业代理买卖证券业务净收入同比减总资产、净资产和净资本排名分列第36、第 38和 少22.04%。
第32，营业收入和净利润排名分别为第34和第34。 图3：2007~2017年证券市场日均交易金额2015~2017年，公司在券商分类评级中被中国证监 单位：亿元会评定为A类A级、B类BBB级和A类A级。
表2：2014～2016年证券公司经营业绩排名
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|项目|2014|2015|2016|
|营业收入|51|49|34|
|净利润|54|58|34|
|净资产|45|34|38|
|净资本|38|38|32|
|总资产|37|37|36|

资料来源：证券业协会，中诚信证评整理 资料来源：东方财富Choice，中诚信证评整理
注：2014、2015和2016年总资产、净资产、净资本、净利润均采
证券经纪业务是公司重要的收入来源之一。
用专项合并口径，营业收入均采用合并口径
2017年，受市场整体成交下滑影响，公司证券经纪 2017年，证券市场行情继续调整，股市交易
业务收入规模有所下滑，公司证券经纪业务实现营量收缩；同期证券经纪业务行业竞争充分，
业收入10.56亿元，较上年下降22.67%。近年来，佣金率持续下行。受此影响，公司经纪业务
公司深耕于浙江省内，同时积极优化省外营业网点板块收入有所下降。
布局，完善专业化服务体系建设。截至2017年末，
2017年，证券市场行情在经历 2015年的异常
公司共有营业部95家，其中浙江省内61家，浙江
波动后继续 2016年以来的调整，上证综指年末收
省外34家；理财顾问达953人，经纪人团队达899
盘收于3,307.17点，较年初上涨6.56%；A股市场
人，投资顾问共109人。
日均成交额为4,582.08亿元，同比减少11.63%。同
5 浙商证券股份有限公司
在客户定位方面，公司依据资产和交易类型对 募集金额分别达421家和2,186.10亿元，同比分别客户进行分类精细化管理，在坚持以大众客户为主 增长69.76%和33.82%；沪深两市再融资发行数量的前提下，加大对高端客户和机构客户的营销力 和再融资金额分别为 549家和 12,863.64亿元，分度，并通过经纪、投行、资管等综合金融服务的提 别同比下降32.47%和26.38%。2017年，受资金面供吸引培养核心机构客户资源，通过机构经纪业务 紧张影响，债券市场扩容放缓，但资产证券化产品的拓展带动传统经纪业务的转型升级。截至 2017 依然保持快速增长。2017年新发行债券规模为40.8年末，公司沪深两市证券账户有效开户数为236.82 万亿元，较 2016年增加约11%。地方政府债发行万户，较去年增长6.32%。 量大幅回落，由2016年的6万亿元缩减至4.36万表3：2015～2017年经纪业务开展情况（母公司口径） 亿元；信用债发行量的收缩趋势也较为明显，全年
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|2015|2016|2017|

分支机构数量（家） 101 107 113 浙商证券的投行业务主要为客户提供IPO、配
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|客户保证金余额（亿元）|183.89|135.43|102.18|

股票基金交易量（万亿元） 6.49 3.51 2.78
行等债权融资，以及兼并收购、私募融资、资产和
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|股票基金交易量市场份额（%）|1.20|1.27|1.16|

客户交易结算资金余额行业
23 23 25 务条线设有投资银行业务总部、投资银行管理总排名
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|代理买卖证券收入（含席位租||||
||22|22|24|
|赁）行业排名||||

资料来源：公司提供，中诚信证评整理
2017年末，公司投行团队规模达266人，其中注册整体来看，受市场整体成交下滑影响，公司经
保荐代表人 41人。2017年全年投行业务共实现收纪业务收入规模有所下滑，但受益于省内众多的营
入4.86亿元，较上年增长7.41%，其中主要为承销业网点布局，浙商证券在服务的便利性和效率方面
业务收入，占投行业务收入的比例为73.25%。
仍具有一定优势。此外，公司全面推动经纪业务转
股权融资业务方面，2017年，因IPO保持较高向财富管理的策略符合行业发展的大趋势，营业部
的发行频率，公司加大承揽力度，股票主承销项目分级管理模式改革和职能转型已获实质推进。但
10单，其中IPO项目4个，再融资项目6个，融资是，公司高净值客户和机构客户偏少；“一人多户”
额为 85.39亿元，融资额较去年同比小幅下降政策后同业竞争进一步加剧和互联网金融冲击下
2.93%。
行业佣金率持续下滑趋势不可避免，传统经纪业务
债券承销业务方面，2017年，公司全年完成债利润会受到进一步挤压，同时亦会受到股票二级市
券主承销项目 37单，融资额 266.16亿元，较去年场波动影响。
下降4.23%；债券承销业务净收入全年实现1.49亿 2017年 A股 IPO融资规模继续保持高速增
元，较去年下降9.15个百分点。公司承销的湖州金长，再融资市场大幅萎缩；受金融去杠杆以
泰科技股份有限公司发行的“12金泰债”于 2014年及金融强监管持续影响，债券市场扩容减缓。
发生违约，未能按时足额偿付本金及利息合计3,300受益于浙江省市场经济化程度较高，项目来
万元，其余主承项目信用情况良好。场外业务方面，源较为丰富，公司投行业务呈现稳定发展的
2017年公司成功协助 19家企业实现在新三板挂牌趋势。
交易，较去年下降24.00%，同时，公司共推荐 92017年以来，A股市场IPO审核与发行提速，
家企业在浙江股交中心实现挂牌交易。
IPO市场大幅扩容，但受再融资和减持新规影响，
再融资市场规模大幅萎缩。根据东方财富统计，
2017年，沪深两市股权融资金额共计15,050亿元，
同比下降21.23%。具体来看，A股IPO发行数量和
6 浙商证券股份有限公司
表4：2015～2017年公司股票和债券主承销情况 2017年，在我国股市震荡波动、债市整体走单位：亿元 势较弱的市场环境下，行业自营业务收入逆
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|2015|2016|2017|

股票承销业务 所增长，同时公司积极调整投资结构，使得
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|-|-|-|-|
|主承销家数|6|6|10|

承销金额 39.30 87.97 85.39
2017年，股票市场呈现结构化行情而债券市场
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|股票承销业务净收入|0.78|1.09|2.07|

债券承销业务
指上涨6.56%，上证 50上涨25.08%，创业板下跌
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|主承销家数|12|30|37|

承销金额 90.89 273.73 266.16
自营业务收入860.98亿元，较上年增长51%。
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|债券承销业务净收入|0.71|1.64|1.49|

并购及财务顾问业务
基金中权益类部分为主的权益类投资和以债券为
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|并购项目家数|6|9|11|

财务顾问项目家数 166 158 167
和债券销售交易部负责。2017年，公司自营投资业
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|-|-|-|-|
|并购及财务顾问业务净收入|1.26|1.60|1.00|

资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
务收入大幅增长，全年实现营业收入为4.80亿元，从业务区域来看，公司的投行业务在坚持以浙 同比增长85.46%，在公司总营业收入的贡献度为江省内为核心的基础上，涉及地区较广，还包括重 10.41%，同比增长 4.78个百分点。2017年自营业庆、山东、福建、广东等地。从行业和客户定位来 务收益率为3.18%，较去年增长了0.87个百分点。
看，公司以国家产业导向为指导，重点关注新兴和 从投资结构来看，债券类投资方面，2017年公高增长行业；立足区域客户，股权融资以具有行业 司债券类投资规模大幅增加，截至 2017年末，公优势地位、成长性强的中小企业客户为主，主推中 司债券类投资规模 121.91亿元，较去年增加小板和创业板业务；债权融资主要依托省内资源， 80.63%，占证券投资资产的80.83%，较2016年末积极开发省属大型国有企业客户和各地市优质民 上升20.59个百分点。截至2017年末，公司所投资营企业，以扩大市场影响力。从机制建设来看，公
债券类项目资信信用等级大部分为AA+，占债券投司充分发挥机构网点众多的优势，建立了分支机构 资总额的60.94%；权益类投资方面，2017年，公投行业务协同开发和项目承揽分成机制，通过经 司根据市场行情变化积极调整持仓结构，权益类投纪、资管等多业务条线与投行业务的协同合作，推 资规模18.22亿元，占证券投资资产的12.08%，较进构建提供综合性金融服务的“大投行”业务体系。 2016年末下降 6.91个百分点，其中股票（含融出与此同时，着手建立保荐代表人统一调配机制，并 证券）投资10.11亿元，较上年增长52.60%，在证不断完善其薪酬激励制度，实现投行业务范畴人力 券投资中占比为6.70%。此外，公司在2017年结束资源的有效整合。 了与证金公司开展权益互换交易，截至 2017年末整体来看，2017年公司投资银行业务呈现稳定 账面价值为0元。理财产品在公司投资规模中也保发展的趋势，投行团队已形成一定规模。受益于浙 持较高的份额，截至 2017年末，公司理财产品投江省市场经济化程度较高，项目来源较为丰富，投 资总额为9.15亿元，在总投资中的占比为6.06%。
行业务经营状况较好。 截至2017年末，信托产品投资规模为 2.54亿元，金额较去年增长 24.42倍，其投资均为云南国际信
托的资金信托。
7 浙商证券股份有限公司
表5：2015~2017年公司自营业务投资组合情况
单位：百万元、%
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|2015||2016||2017||
|金额|占比|金额|占比|金额|占比|

债券类投资 3,317.56 52.39 6,749.40 60.24 12,191.46 80.83
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|股票（含融出证券）|661.57|10.45|662.52|5.91|1,011.03|6.70|

基金 281.03 4.44 1,420.65 12.68 692.44 4.59
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|银行理财|632.77|9.99|933.98|8.34|914.79|6.06|

信托产品 10.00 0.16 10.00 0.09 254.23 1.69
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|股权投资|45.00|0.71|45.00|0.40|19.37|0.13|

衍生金融产品 2.29 0.04 1.95 0.02 0.65 0.00
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|证金公司权益互换|1,382.31|21.83|1,380.50|12.32|0.00|0.00|

合计 6,332.53 100.00 11,204.01 100.00 15,083.97 100.00资料来源：公司提供，中诚信证评整理
整体来看，公司目前主要配置债券类投资资 以“汇金”系列命名；小集合产品以“金惠”系列命名，产，同时适度提升权益类资产投资规模，风险处于 针对资金规模在100万元以上的中高端投资人士，可控水平。但公司目前的证券投资资产结构仍将受 其产品设计和投资管理较为灵活；定向资产管理产到市场环境的直接影响，公司自营业务对营业收入 品以“聚金”系列命名，主要关注委托人的个性化需贡献的稳定性还需进一步提高。 求，以绝对收益率为终极目标；专项资产管理计划冠以“聚银”系列产品名称，主要针对具有稳定现金 2017年资管新规出台，通道业务规模压缩，
流预期的企业单位，通过发行资产支持受益凭证，主动管理能力重要性凸显，行业受托管理资
将未来预期现金流提前变现而实现融资。同时，浙金本金规模首度下降。公司产品结构调整为
商资管于2014年8月获得公募基金的牌照。2017年固收类产品居多，管理费率较低使得营业收
公司资管业务实现营业收入3.54亿元，较上年下降入下降明显。
38.61%。
2017年，券商资产管理产品仍以定向资产管理
受益于江浙地区居民理财意识的提高以及营计划为主。近期，监管机构强调不得从事让渡管理
业部渠道优势，公司集合资产管理计划规模大幅增责任的通道业务，2017年11月，一行三会共同参与
长，截至2017年末，公司存续期集合资产管理计划制定《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见
为182个，较去年增长24.66%，期末集合资产管理（征求意见稿）》（以下简称“资管新规”），提出消除
计划受托管理资金规模为645.35亿元，较去年增长多层嵌套、强化资本约束和风险准备金计提等要
41.25%，公司发行的存续期内的定向资产管理计划求。在资管新规影响下，券商资管业务的主动管理
共263个，期末定向资产管理受托管理资金规模为能力将成为重要的竞争力来源。截至2017年末，证
1,042.53亿元，主要投资于股票、理财产品、股票券公司受托管理资金本金规模17.26万亿元，较2016
质押权、票据等产品。公司设立的“聚银”系列产品年末减少0.56万亿元。
为专项资产管理产品，“聚银1号”专项资产管理产品浙商证券的资产管理业务原来由其资产管理
是以股票质押为保障，对股票收益权进行转让和约总部归口管理；2012年11月，证监会核准设立了资
定回购的专项资产管理计划，同期，公司发行的存产管理子公司浙商资管，成为业内第五家券商资产
续期内的专项资产管理产品5个，资产净值3.40亿
管理公司，于2013年7月开业。目前公司资产管理
元。截至2017年末，公司发行的存续期内的公募基
业务主要包括集合资产管理、定向资产管理、专项
金管理产品6个，受托管理资金规模为11.09亿元。
资产管理等业务，下设“汇金”、“金惠”、“聚金”、“聚
截至2017年末，公司资产管理业务的总规模达
银”、“恒天”等子品牌。其中，大集合资产管理产品
8 浙商证券股份有限公司
1,702.37亿元，同比增长24.04%；其中，主动资管 长9.26%。
产品规模757.64亿元，通道类资管产品944.73亿元。 截至2017年末，公司融资融券余额为78.93亿2017年公司实现资产管理业务营业收入为3.54亿 元，较上年小幅下降0.74个百分点。2017年全年公元，在公司总营业收入中占7.67%，较上年下降了 司共发生强制平仓业务32笔，涉及金额155.80万元，4.87个百分点，主要系由于公司资管业务受股债行 较去年下降了4.57%。同期末，公司股票质押式回情低迷的影响，同时产品结构调整为固收类产品居 购业务余额为91.44亿元，较去年增长369.65%；公多，管理费率较低。 司股票质押式回购业务签约户数共有24,344家，期表6：2015～2017年公司资产管理情况 末待回购余额70.33亿元，股票质押式回购利息收入单位：亿元、个 3.22亿元，同比增长36.44%。2017年全年信用类业
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|2015|2016|2017|

管理资产总规模 973.83 1,372.23 1,702.37 主要系信用业务整体利率下降所致。2017年信用类
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|-|
|其中：资管业务|

集合计划规模 187.68 456.88 645.35
百分点至19.98%。
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|集合计划只数|93|146|182|

定向计划规模 734.32 889.35 1,042.53
单位：亿元、户
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|定向计划只数|129|187|263|

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|项目|2015|2016|2017|

专向计划规模 37.98 13.00 3.40
融资融券业务
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|专向计划只数|41|12|4|

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|融出资金余额|105.51|79.52|78.93|

其中：公募业务 融出证券余额 0.00 0.02 0.03
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|产品只数|2|6|6|

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|签约户数|34,666|36,166|37,252|

公募产品总规模 13.84 17.31 11.09
业务收入 17.17 9.13 5.98资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
股票质押式回购业务
整体来看，近两年来浙商证券的受托资产管理
业务余额 28.83 19.47 91.44
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|签约户数|11,906|22,900|24,344|

业务收入 1.00 2.36 3.22主，但集合资产管理业务近年增长幅度也较大。同
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
时，金融业资产管理业务的竞争进一步加剧，无论
整体来看，浙商证券的信用业务发展较为迅从市场份额还是管理费率方面，都会对公司造成严
速，但业务品种及业务量的不断增加也给风险内控峻的挑战。未来，公司将深化与银行合作，积极发
工作带来了挑战。
展银行委外业务；同时计划以资产和财富管理为目
2017年，公司期货业务收入、利润增长幅度标拓宽资本中介业务，积极发展资产证券化相关业
较大。同时，公司积极发展直接投资业务，务；并将资产管理与经纪、投行、直投、研究、期
促进业务结构多元化。
货等业务充分整合，推动资产管理业务规模和收入
2017年全国期货市场单边累计成交30.76亿手，的提升，进一步提高资产管理业务的竞争力。
成交金额为187.90万亿元，同比分别下降25.66%和2017年两融余额有所回升，股票质押业务规
3.95%，主要受商品价格剧烈振荡，市场交投活跃模保持增长，但随着股票质押新规正式实施，
度降温等因素影响所致。
未来业务发展将受到一定影响。公司信用业
公司期货业务主要通过其全资子公司浙商期
务业务量整体保持增长，但主要受信用业务
货、浙期实业以及衍生品经纪业务总部开展并管
整体利率下降的影响，收入下滑明显。
理。浙商期货于1995年设立，截至2017年末，浙商
2017年市场融资融券余额震荡上升，截至2017
期货拥有期货经纪业务资格的营业部共有26家，此
年末沪深两市融资融券余额为1.03万亿元，同比增
外浙商国际已于2016年3月获得期货业务牌照，公
9 浙商证券股份有限公司
司境外期货业务取得一定进展。期货衍生品经纪业 资产质量
务方面，公司主抓重点品种，积极拓展产业客户和 2017年证券市场交易量同比小幅下滑，导致公机构客户，逐步构建标准化客户服务体系，并加强 司客户资金减少，公司资产规模增长缓慢。截至对衍生品经纪业务专员的考核督导和培训。 2017年末，公司资产总额为 529.20亿元，与上年2017年浙商期货全年完成期货代理交易额3.79 末基本持平。剔除代理买卖证券款后，公司总资产万亿元，较去年有所下降，降幅为9.98%，主要系 为435.52亿元，同比增加6.51%。同时，得益于IPO股指期货交易规模受限；代理交易量6,508.28万手， 的成功实施以及未分配利润的积累，公司所有者权同比下降28.18%；日均客户权益62.63亿元，时点权 益大幅提升，截至 2017年末，公司所有者权益为益超过100亿元，同比增长20.10%。 135.14亿元，较去年上升41.29%。
2017年公司期货业务实现营业收入18.49亿元， 从公司资产流动性来看，2017年证券市场出现同比增长29.34%，当年实现税前利润2.79亿元，同 显著的结构分化，整体成交有所萎缩，导致公司持比增长47.95%，实现净利润2.07亿元，同比增长 有的客户资金存款有所减少。同时公司投资策略有48.88%，收入、利润大幅增长主要系由于公司期货 所变化，加大了自营投资业务的规模，持有的金融业务板块中现货业务增幅较大。由于2017年公司其 资产有所上升，自有现金及现金等价物有所下降，他业务整体发展相对较慢，期货业务对公司营业收 2015~2017年末，公司自有资金及现金等价物余额入的贡献度进一步提升，2017年期货业务占营业总 分别为35.68亿元、54.82亿元和25.99亿元，但由收入的比例为40.09%，较2016年上升11.66个百分 于交易性金融资产规模大幅增加，整体资产流动性点。 仍保持相对较好水平。从公司所持有金融资产的结直投业务方面，公司直投业务通过其全资子公 构来看，公司流动资产中交易性金融资产、买入返司浙商资本来开展。浙商资本于2012年2月成立， 售证券和融出资金占比最高，截至 2017年末，分主营业务包括股权投资或与股权相关的债权投资、 别为 125.69亿元、97.93亿元和 78.52亿元，其中基金的募集和管理、投资顾问、投资管理、财务顾 交易性金融资产以债券投资为主，且公司持有的大问等，截至2017年末，浙商资本注册资本为5亿元。 部分债券均可以在银行间、交易所市场进行交易，2017年，公司直投业务累计完成项目数量13 流动性相对较好，交易性金融资产在 2017年有大个，累计投资金额2.07亿元。2017年全年实现营业 幅提升，增幅为55.87%，主要系由于债券投资规模收入1,199.08万元，对公司营业收入的贡献度为 增幅较大；可供出售金融资产以股票和理财产品投0.26%。浙商资本在2017年成功完成私募基金管理 资为主；买入返售金融资产主要是与银行等金融机子公司的转型，开展专业的私募基金管理业务，新 构进行的证券及票据回购业务。
成立基金2只。
总体来看，近年来公司以期货业务和直接投资
业务为代表的其他创新业务获得较快发展。
财务分析
以下分析基于公司提供的经天健会计师事务
所审计并出具标准无保留意见的 2015年、2016年
和2017年度财务报告。报告中对净资产、净资本、
净资本/负债等风险控制指标的描述和分析均采用
母公司口径数据。
10 浙商证券股份有限公司
表8：2015～2017年公司金融资产余额明细 凭借较为稳健的经营策略及有效的资本补充单位：亿元 渠道，公司近年来净资产（母公司口径，下同）规
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|-|-|-|-|-|
|科目|分类|2015|2016|2017|
||股票投资|2.22|0.69|0.77|
||债券投资|32.68|67.16|121.91|
|交易性|基金投资|1.92|12.79|3.01|
|金融资产|||||
||其他|0.00|0.00|0.00|
||小计|36.81|80.64|125.69|
||股票投资|4.40|5.88|9.31|
||债券投资|0.50|0.30|0.00|
||基金投资|0.89|1.45|3.92|
|可供出售|理财产品|6.33|9.34|9.15|
|金融资产|||||
||信托计划|0.10|0.10|2.54|
||小计|26.49|31.34|23.15|
|合计||27.24|63.30|150.84|

注：以上数据均经四舍五入处理，故单项求和数与合计数存在尾差
数据来源：公司提供，中诚信证评整理
表9：近年来公司各风险控制指标情况（母公司口径）
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|指标名称|预警标准|监管标准|2015|2016|2017|

净资本（亿元） - - 76.97 70.57 116.44
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|净资产（亿元）|-|-|75.00|81.87|116.74|

风险覆盖率（%） >=120 >=100 364.11 135.51 329.96
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|资本杠杆率（%）|>=9.6|>=8|18.94|17.00|25.57|

流动性覆盖率（%） >=120 >=100 274.74 558.85 872.35
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|净稳定资金率（%）|>=120|>=100|130.42|132.98|156.86|

净资本/净资产（%） >=24 >=20 102.63 86.19 99.75
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|净资本/负债（%）|>=9.6|>=8|39.62|30.23|49.73|

净资产/负债（%） >=12 >=10 38.61 35.08 49.85
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|自营权益类证券及证券衍生品/净资本（%）|<=80|<=100|30.01|30.31|2.48|

自营非权益类证券及其衍生品/净资本（%） <=400 <=500 66.08 135.61 123.95注：1、公司净资产、净资本及风险控制指标按照母公司口径；
2、2015年末的净资本及相关比例已根据《证券公司风险控制指标管理办法》（2016年修订版）进行重述。
数据来源：公司提供，中诚信证评整理
从公司负债水平来看，截至 2017年末，公司 显，资产负债率下降；资本充足水平较高，对吸收剔除代理买卖证券款的资产负债率为68.36%。2017 非预期损失的能力较强。目前公司各项风险控制指年，公司债务规模得到控制，同时随着IPO的成功 标均处于合理水平。
实施，公司自有资本实力大幅提升，使得资产负债
盈利能力
率下降较大，降幅为7.06个百分点。截至 2017年
2017年，公司证券经纪业务、信用业务、资管末，公司净稳定资金率为156.86%，高于100%的监
业务收入有所下滑，但在自营业务及期货业务增长管指标，净稳定资金率较去年同期提升 23.88个百
的带动下，2017年公司实现营业收入46.11亿元，
分点，公司具有较稳定的资金来源，能够为后续业
同比增长0.34%。
务的开展提供较好基础。
总体来看，2017年公司自有资本实力提升明
11 浙商证券股份有限公司
表10：2015～2017年公司营业收入情况 收入呈下降趋势。2017年全年公司实现利息净收入单位：亿元 4.18亿元，同比下降41.94%，占营业收入比的
||||
|-|-|-|
|2015|2016|2017|

（一）手续费及佣金净收入 39.25 25.95 20.10
2017年，公司取得较好的投资收益，主要来自
|||||
|-|-|-|-|
|其中：经纪业务手续费净收入|28.52|13.17|9.72|

投资银行业务手续费净
2.92 4.52 4.86
收入 有期间所获得的收益，当年共实现投资收益8.14亿
|||||
|-|-|-|-|
|资产管理业务手续费净||||
||5.93|5.83|3.42|
|收入||||

（二）利息净收入 8.55 7.20 4.18
模提升，金融工具投资收益大幅增长。2017年投资
|||||
|-|-|-|-|
|（三）投资收益|5.35|3.00|8.14|

（四）公允价值变动收益 0.37 -0.89 -0.32 11.13个百分点。
|||||
|-|-|-|-|
|（五）汇兑收益|0.02|0.03|-0.03|

（六）其他业务收入 8.35 10.67 13.85
用为 17.74亿元，较上年下降8.51%，业务及管理
|||||
|-|-|-|-|
|营业收入|61.89|45.95|46.11|

数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理
具体来看，公司的手续费及佣金净收入主要来
其成本控制能力得到进一步提高。
源于经纪业务、投行业务以及资产管理业务。2017
营业利润方面，由于近年股票二级市场行情低年股票市场持续低迷，市场成交规模持续萎缩，公
迷，市场交易量下跌，公司营业利润和净利润呈下司经纪业务营业收入同比减少26.20%，在营业收入
滑趋势。2017年，公司实现营业利润14.01亿元，中的占比为21.08%，同比下降 7.58个百分点，但
较去年下降13.78%；同期获得净利润10.64亿元，经纪业务仍为公司重要的收入来源之一。由于经纪
较去年下降14.26%。
业务和整个证券市场景气度相关度极大，且面临行
总体来看，公司的盈利水平很大程度与证券市业性佣金下滑的挑战，未来公司将进一步提高机构
场景气度相关。未来随着公司传统业务转型以及新客户在经纪业务中的占比以提升该业务收入的稳
业务不断发展，公司仍存在较大的发展空间和较多定性。
的盈利增长点。
投资银行业务方面，投资银行业务近年来加速
偿债能力
推进资源整合，推动股权、债券承销和并购及财务
公司主要通过发行短期融资券、收益凭证、公顾问等传统业务均衡发展。2017年，公司投资银行
司债、次级债等方式融入资金补充资金流动性。
业务呈上升趋势，全年实现净收入4.86亿元，较去
2017年，随着公司业务规模有所收缩，公司债务总年上升7.52个百分点，投行业务收入在营业总收入
量与去年基本持平。截至 2017年末，公司总债务中的占比为10.54%，同比上升0.70个百分点。
为214.36亿元，同比下降0.34%。
资产管理业务方面，得益于浙江地区民间理财
受利润总额下降影响，2017年公司实现意识较强，投资需求较大，公司资产管理业务起步
EBITDA24.65亿元，同比下降1.56个百分点。从经较早。2017年公司资管业务净收入为 3.54亿元，
营性现金流看，受证券市场景气度的影响，客户资同比下降38.61%，主要系资管业务受股债行情低迷
金存款规模随之变化，导致公司经营性净现金流随的影响较大，同时产品结构调整为固收类产品居
之波动，2017年公司经营活动净现金流为-110.07多，管理费率较低所致。
亿元，呈净流出状态。
除手续费和佣金净收入以外，浙商证券的利息
从公司EBITDA对债务本息的保障程度来看，
净收入是公司第二大收入来源。2017年公司利息净
2017年，公司 EBITDA利息倍数为 2.58倍，较上
收入呈下降趋势，主要系由于股票市场持续低迷及
年同比下降0.69倍；同期，总债务/EBITDA为8.70
信用业务整体利率下降，融资融券及股票质押业务
倍，较上年上升了0.11倍，EBITDA对债务本息的
12 浙商证券股份有限公司
覆盖能力有所下降，但仍处于较好水平。
表11：2015～2017年末偿债能力指标
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|-|-|-|-|
|指标|2015|2016|2017|

总债务（亿元） 171.70 215.10 214.36
|||||
|-|-|-|-|
|资产负债率（%）|75.96|75.42|68.36|

经营活动净现金流（亿元） 36.40 -58.91 -110.07
|||||
|-|-|-|-|
|EBITDA（亿元）|34.74|25.04|24.65|

EBITDA利息保障倍数（X） 4.05 3.27 2.58
|||||
|-|-|-|-|
|总债务/EBITDA（X）|4.94|8.59|8.70|

资料来源：公司提供，中诚信证评整理
或有负债方面，截至 2017年末，公司无对外
担保，无对经营及财务产生重大影响的未决诉讼事
项。
银行授信方面，截至 2017年末，公司共获得
银行授信超过330亿元，未使用授信余额为306亿
元，备用流动性较为充裕。
综合来看，2017年公司自有资本实力进一步提
升，财务杠杆比率下降，各项风险控制指标保持在
较好水平。公司整体资产质量较好，资产安全性高，
盈利能力较好，对债务本息的保障程度高。就各项
业务开展规模及负债规模而言，目前公司资本充足
水平高，综合实力和抗风险能力极强。
结论
中诚信证评维持浙商证券主体信用级别为
AAA，评级展望稳定；维持“浙商证券股份有限公
司2016年公开发行公司债券（面向合格投资者）”
信用级别为AAA。
13 浙商证券股份有限公司
附一：浙商证券股份有限公司股权结构图（截至 2017年12月31日）
14 浙商证券股份有限公司
附二：浙商证券股份有限公司组织机构图（截至 2017年12月31日）
15 浙商证券股份有限公司
附三：浙商证券股份有限公司主要财务数据及指标
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|-|-|-|-|
|财务数据（单位：亿元）|2015|2016|2017|

自有资金及现金等价物 35.68 54.82 25.99
|||||
|-|-|-|-|
|交易性金融资产|36.81|80.64|125.69|

可供出售金融资产 26.49 31.34 25.15
|||||
|-|-|-|-|
|衍生金融资产|0.02|-|0.05|

持有至到期金融资产 - - -
|||||
|-|-|-|-|
|长期股权投资|0.42|1.09|1.30|

固定资产 9.84 9.58 9.57
|||||
|-|-|-|-|
|总资产|554.90|537.37|529.20|

代理买卖证券款 203.51 148.17 102.03
|||||
|-|-|-|-|
|总债务|171.06|215.10|214.36|

所有者权益 84.49 95.65 135.14
|||||
|-|-|-|-|
|净资本|76.97|70.57|116.44|

营业收入 61.89 45.95 46.11
|||||
|-|-|-|-|
|手续费及佣金净收入|39.25|25.95|20.10|

投资银行业务净收入 2.92 4.52 4.86
|||||
|-|-|-|-|
|资产管理业务净收入|5.93|5.83|3.42|

利息净收入 8.55 7.20 4.18
|||||
|-|-|-|-|
|投资收益|5.35|3.00|8.14|

公允价值变动收益 0.37 -0.89 -0.32
|||||
|-|-|-|-|
|业务及管理费用|24.46|19.39|17.74|

营业利润 25.16 16.26 14.01
|||||
|-|-|-|-|
|净利润|18.34|12.41|10.64|

 EBITDA 34.74 25.04 24.65
|||||
|-|-|-|-|
|经营性现金流量净额|36.40|-58.91|-110.07|
|财务指标|2015|2016|2017|
|资产负债率（%）|75.96|75.42|68.36|
|风险覆盖率（%）|364.11|135.51|329.96|
|资本杠杆率（%）|18.94|17.70|25.57|
|流动性覆盖率（%）|274.74|558.85|872.35|
|净稳定资金率（%）|130.42|132.98|156.86|
|净资本/净资产（%）（注）|102.63|86.19|99.75|
|净资本/负债（%）（注）|39.62|30.23|49.73|
|净资产/负债（%）（注）|38.61|35.08|49.85|
|自营权益类证券及证券衍生品/净资本（%）（注）|30.01|30.31|2.48|
|自营固定收益类证券/净资本（%）（注）|53.89|135.61|123.95|
|自营非权益类证券及证券衍生品/净资本（%）|66.08|135.61|123.95|
|业务及管理费用率（%）|39.52|42.20|38.48|
|摊薄的净资产收益率（%）|21.72|12.97|7.87|
|净资本收益率（%）（注）|19.79|12.19|6.47|
|EBITDA利息倍数（X）|4.05|3.27|2.58|
|总债务/EBITDA（X）|4.92|8.59|8.70|
|净资本/总债务（X）|0.45|0.33|0.54|
|经营性现金净流量/总债务（X）|0.21|-0.27|-0.51|

注：1、公司净资产、净资本及风险控制指标按照母公司口径；
2、《证券公司风险控制指标管理办法》（2016年修订版）新增“资本杠杆率”、“流动性覆盖率”及“净稳定资金率”指标，修订“自营固定
收益类证券/净资本”为“自营非权益类证券及证券衍生品/净资本”，修订“净资本/各项风险资本准备之和”为“风险覆盖率”；
3、2015年末的净资本及相关比例已根据《证券公司风险控制指标管理办法》（2016年修订版）进行重述。
16 浙商证券股份有限公司
附四：基本财务指标的计算公式
||
|-|
|自有资金及现金等价物＝货币资金－客户资金存款＋结算备付金－客户备付金|

长期投资=可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资
||
|-|
|资产负债率=（负债合计－代理买卖证券款-代办股权转让客户资金）/（总资产－代理买卖证券款-代办股|
|权转让客户资金）|

净资产负债率＝（负债合计－代理买卖证券款）/所有者权益（含少数股东权益）
||
|-|
|EBIT（息税前盈余）=利润总额+应付债券利息支出＋拆入资金利息支出＋长、短期借款利息支出＋委托|
|贷款利息支出＋其它利息支出|

EBITDA（息税折旧摊销前盈余）=EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销
||
|-|
|业务及管理费用率＝业务及管理费/营业收入|

摊薄的净资产收益率＝归属于母公司所有者的净利润/归属于母公司的所有者权益
||
|-|
|净资本收益率（母公司口径）＝净利润/净资本|

全部债务＝期末短期借款+期末交易性金融负债+期末拆入资金+期末卖出回购金融资产+期末应付债券+期末应付短期融资款+长期借款
||
|-|
|债务资本比率=全部债务/（全部债务+所有者权益（含少数股东权益））|

利息保障倍数＝EBIT（/应付债券利息支出＋短期借款利息支出＋收益凭证利息支出＋次级债务利息支出）
||
|-|
|固定资产合计=固定资产+在建工程|

三费前利润=营业总收入-营业成本-营业税金及附加
17 浙商证券股份有限公司
附五：信用等级的符号及定义
债券信用评级等级符号及定义
|||
|-|-|
|等级符号|含义|
|AAA|债券信用质量极高，信用风险极低|
|AA|债券信用质量很高，信用风险很低|
|A|债券信用质量较高，信用风险较低|
|BBB|债券具有中等信用质量，信用风险一般|
|BB|债券信用质量较低，投机成分较大，信用风险较高|
|B|债券信用质量低，为投机性债务，信用风险高|
|CCC|债券信用质量很低，投机性很强，信用风险很高|
|CC|债券信用质量极低，投机性极强，信用风险极高|
|C|债券信用质量最低，通常会发生违约，基本不能收回本金及利息|

注：除AAA级和CCC级以下（不含CCC级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等级。
主体信用评级等级符号及定义
|||
|-|-|
|等级符号|含义|
|AAA|受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低|
|AA|受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低|
|A|受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低|
|BBB|受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般|
|BB|受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险|
|B|受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高|
|CCC|受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高|
|CC|受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务|
|C|受评主体不能偿还债务|

注：除AAA级和CCC级以下（不含CCC级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等级。
评级展望的含义
|||
|-|-|
|正面|表示评级有上升趋势|
|负面|表示评级有下降趋势|
|稳定|表示评级大致不会改变|
|待决|表示评级的上升或下调仍有待决定|

评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，中诚信证评会考虑
中至长期内可能发生的经济或商业基本因素的变动。
18 浙商证券股份有限公司