信用评级报告声明
中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告，特此如下声明：
1、除因本次评级事项中诚信证评与评级委托方构成委托关系外，中诚信证评、评级项目组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关联关系。
2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。
3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站（www.ccxr.com.cn）公开披露。
4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体或/及评级对象相关参与方提供，其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响，上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。
5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。
6、本次评级结果中的主体信用等级自本评级报告出具之日起生效，有效期为一年。债券存续期内，中诚信证评将根据监管规定及《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定评级结果的维持、变更、暂停或中止，并按照相关法律、法规及时对外公布。
3 浙江迪贝电气股份有限公司
公开发行A股可转换公司债券信用评级报告
概况
亿元，产生经营活动净现金流0.21亿元。
截至2018年9月末，公司总资产7.16亿元，发行主体概况
所有者权益为 6.13亿元，资产负债率为14.43%；
浙江迪贝电气股份有限公司（以下简称“迪贝
2018年1~9月，公司实现营业总收入 4.86亿元，电气”或“公司”）前身为浙江绍兴新星机电有限公
净利润 0.36亿元，产生经营活动净现金流 0.56亿司，初始注册资本为400万元港币，由嵊县压缩泵
元。
电机厂和香港友联领呔厂分别出资75%和25%设
本次债券概况
立。1998年7月，迪贝控股集团有限公司（以下简
表1：本次债券基本条款
称“迪贝控股”，前身为浙江迪贝机电集团有限公
||
|-|
|基本条款|

浙江迪贝电气股份有限公司公开发行 A股可债券名称
控股，迪贝控股成为公司实际控制方。经过多次增 转换公司债券
|||
|-|-|
||不超过人民币 22,993.00 万元（含 22,993.00|
|发行总额||
||万元）。|

本增至 2,038.87万元，迪贝控股持股比例为
债券期限 发行之日起6年。
|||
|-|-|
|票面金额和|本次发行的可转债每张面值100元人民币，按|
|发行价格|面值发行。|
||本次发行的可转债票面利率的确定方式及每|
||一计息年度的最终利率水平，提请股东大会授|
|债券利率|权公司董事会及董事会授权人士在发行前根|
||据国家政策、市场状况和公司具体情况与保荐|
||人（主承销商）协商确定。|
||每年付息一次的付息方式，到期归还本金和最|
|付息方式||
||后一年利息。|

公司总股本为10,000万股，迪贝控股和吴储正的直 本次可转债转股期自可转债发行结束之日满转股期限 六个月后的第一个交易日起至可转债到期日接持股比例分别为47.83%和16.50%，其中迪贝控
止。
|||
|-|-|
||本次发行可转债的初始转股价格不低于募集|
||说明书公告日前二十个交易日公司A股股票|
||交易均价（若在该二十个交易日内发生过因除|
||权、除息引起股价调整的情形，则对调整前交|
|初始转股||
||易日的收盘价按经过相应除权、除息调整后的|
|价格确定||
||价格计算）和前一个交易日公司A股股票交易|
||均价，具体初始转股价格提请公司股东大会授|
||权公司董事会及董事会授权人士在发行前根|
||据市场状况与保荐人（主承销商）协商确定。|

虹华意压缩机股份有限公司（以下简称“长虹华 在本次发行的可转债期满后五个交易日内，公司将赎回未转股的可转债。在本次发行的可转意”）及其下属子公司的主要配套供货商，客户关
债转股期内，如果公司 A股股票连续三十个系稳定，近年业务规模持续扩张，2015~2017年营 交易日中至少有十五个交易日的收盘价不低赎回条款
于当期转股价格的130%（含130%），或本次业收入复合增长率达24.92%。2017年公司冰箱压
发行的可转债未转股余额不足人民币3,000万缩机电机、轻型商用压缩机电机和重型商用压缩机 元时，公司有权按照债券面值加当期应计利息的价格赎回全部或部分未转股的可转债。
电机主营业务收入比重分别为62.75%、11.64%和
|||
|-|-|
||在本次发行的可转换公司债券最后两个计息|
||年度，如果公司股票在任何连续三十个交易日|
||的收盘价格低于当期转股价的 70%时，可转|
||换公司债券持有人有权将其持有的可转换公|
||司债券全部或部分按面值加上当期应计利息|
|回售条款|的价格回售给公司。若公司本次发行的可转换|
||公司债券募集资金投资项目的实施情况与公|
||司在募集说明书中的承诺情况相比出现重大|
||变化，且该变化被中国证监会认定为改变募集|
||资金用途的，可转换公司债券持有人享有一次|
||回售的权利。|

4 浙江迪贝电气股份有限公司
公开发行A股可转换公司债券信用评级报告
拟用于高效家用空调压缩机电机建设项目、变
募集资金
4.60%和13.60%；2018年1~10月，我国家用电冰频压缩机电机控制器建设项目和智能仓储物
用途
流与信息化管理平台建设项目。
箱产量为6,687.7万台，同比增长2.20%，增速下滑
|||
|-|-|
||迪贝控股有限公司为本次发行的可转债的还|
|担保方式|本付息提供全额无条件不可撤销的连带责任|
||保证担保。|

资料来源：公司提供，中诚信证评整理
行业分析
电机行业概况
电机行业属于传统行业，经多年发展已成为现
代生产、生活中不可或缺的核心、基础产业，随着
现代高新技术产业的发展，电机技术已逐渐成熟。
同时其它学科和工程方法的进步，包括功率电子学
的发展、高电压等级的功率电子器件的出现、新的
注：部分月份累计值数据缺失。
永磁材料和绝缘材料的出现、网络及 IT技术、有
资料来源：choice金融终端，中诚信证评整理
限元等分析工具的发展以及节能环保意识和再生 空调方面，行业的回暖主要受益于房地产市场能源思想的日益提升，也使得传统电机得到了新的 的推动，2016年2月~2017年8月，我国房地产市发展和应用。从具体需求看，电机应用遍及信息处 场回暖，商品住宅销售面积保持同比10%以上增理、家用电器、汽车电气设备、国防、航空航天、 长，同时 2016年 8月后商品住宅待售面积持续负工农业生产等各个领域，其中以汽车工业和家用电 增长，房地产市场去库存明显，房地产销售回暖带器领域应用最为广泛。 动空调、冰箱的新增市场需求爆发。2017年9月以家电行业方面，受宏观经济增速持续放缓、人 来，房地产市场调控政策趋紧，商品住宅销售面积均可支配收入增速下滑及房地产调控政策和前期 同比增速下滑至10%以下，同时去库存速度减缓，补贴政策提前透支消费等影响，我国家电行业自 房地产销售市场热度下降使得空调、冰箱等家用电2013年5月整体步入调整周期，行业增速持续放缓 器的产量增速放缓。随着房地产调控政策的不断收甚至出现负增长。2016年以来，随着产业结构调整 紧，销售市场的冷却，未来房地产销售对家电尤其和产品结构的升级、前期房地产销售回暖滞后带动 是空调销售的促进作用或将减弱。2017年空调行业效应显现及去库存逐步取得成效，我国家电行业景 复苏带动产能的扩张，珠海格力电器股份有限公司气度复苏。2015~2017年我国家用空调产量分别为 于 2017年报中表明未来将在产能扩充及多元化拓15,649.8万台、16,049.3万台和18,039.8万台，2015 展方面的资本性支出较大；南昌市奥克斯电气制造年家用空调产量与 2014年 15,716.9万台产量基本 有限公司年产500万套智能家用空调扩产项目和年持平，增速较2014年11.46%大幅下滑，2016年以 产 800万套智能家用空调扩产项目分别于 2017年来家用空调产量增速逐步回升，2016~2017年分别 11月和2018年9月通过环保验收，奥克斯空调股为4.5%和26.40%。2018年以来，随着前期房地产 份有限公司年产600万套空调和1,350万套电子控去库存效应的减弱，尽管我国家用空调产量保持增 制器项目于 2018年 3月通过环境保护验收，天津长趋势，但增速明显下滑，1~10月产量达17,175.5 奥克斯电气有限公司年产260万套家用空调项目于万台，同比增速为10.60%。我国冰箱行业持续低迷， 2018年4月通过环境保护验收；同时根据公开信息
2014~2015年家用电冰箱产量同比增速分别为 显示，2016~2018年海尔、长虹、志高等主要空调
-0.97%和-1.90%，连续两年负增长；2016年以来， 品牌厂商均计划或已投资扩产。空调供给端产能大
受益于房地产销售市场回暖及产品结构化升级等， 幅扩张，而需求端 2018年以来未延续上年高速增
冰箱产量增速回升，2016~2017年同比增速分别为 长趋势，同时楼市政策趋紧、市场热度降低，对家
5 浙江迪贝电气股份有限公司
公开发行A股可转换公司债券信用评级报告
电市场的新增需求推动作用趋弱，空调市场或将面 2015年逐步建成并投产商用压缩机产能，临供过于求，扩产能对扩产量的作用或将受限。 2016~2017年商用压缩机销量分别为 320万台和图2：近年我国商品住宅销售及待售面积及其增速情况 373万台，同比分别增长40%和17%。随着消费结构的不断升级，各大厂商技术储备的加强和服务能力的提升，以及绿色环保等要求的提高，商用压缩机仍有一定发展前景。
整体而言，空调行业受房地产市场影响大，2016~2017年受益于房地产市场回暖，空调行业回暖就，景气度上扬，2018年以来，随着楼市热度下降，空调增速放缓，各空调品牌扩产能对扩产量的刺激作用或将受限，空调用压缩机电机下游市场需求仍面临一定不确定性。2014~2015年我国冰箱行资料来源：choice金融终端，中诚信证评整理
业景气度低迷，2016年以来受益于产品结构升级及冰箱方面，随着消费理念的转变、消费能力的
房地产销售市场回暖等有益因素，冰箱行业景气度升级以及产品技术的提升等，我国家用电器尤其家
上扬，尽管 2018年冰箱产量增速下滑，但未来产用电冰箱的产品结构升级趋势显著。2015年国家标
品结构升级将进一步刺激下游需求。商用压缩机在准化管理委员会发布新修订的《家用电冰箱耗电量
物流需求和房地产结构性发展等因素促进下，仍有限定值及能效等级》强制性能效国家标准，新效能
一定发展前景。
标准对电冰箱的耗能提出更高要求，同时细化了各
从供给侧来看，电机产业链上游是钢材、铜、类功能冰箱、冰柜的能效要求。新效能标准于2016
铝、绝缘材料等原材料供应商以及轴承、换向器、年 10月 1日正式实施，而市场上满足高等级新能
冷却器等配件供应商。其中主要原材料钢材和铜价效标准的产品比重不多，产品更新换代市场需求或
格波动较大，对业内企业成本控制造成了较大压将释放。除新能效标准外，各家电生产商不断提出
力。钢材价格方面，2011年下半年开始，受下游市新的冰箱概念，包括自动调节温度以达到食物保鲜
场需求减弱等因素影响，国内钢材市场供过于求，功能等智能冰箱理念，预计未来冰箱产品结构升级
钢材价格持续下行，2015年跌幅加大。但2016年带动的产品更新换代需求将发挥重大作用。
以来，受供给侧改革影响，钢材供给减少，国内钢商用方面，电机应用主要分为轻型商用压缩机
材价格止跌回升。2016年各月国内钢材综合价格电机和重型商用压缩机电机，轻型主要应用于冰淇
（以下简称“CSPI”）指数均高于上年同期，各月淋机、酒店厨房冷柜、饮料展示柜、超市陈列柜、
CSPI平均值为 75.37点，同比上升13.36%，2016酒店点菜柜、自动售贩机、小型冷库、制冰机等；
年末，CSPI为99.51点，同比上升76.53%；Myspic重型主要应用于中央空调和工商业制冷设备等。轻
钢材综合价格指数由年初的74.54点上升到127.70型方面，在国家城镇化和电商购物比例大幅增加的
点，同比上升71.32%。2017年以来，钢材价格处背景下，生鲜产品的存贮、运输等冷链建设快速发
于高位震荡，短期内受“地条钢”出清以及冬季限产展，我国食品流通领域、自动贩卖机和小型化超市
政策等因素影响，钢材价格快速上涨，截至 2017需求初显，居民日常生活对轻型商用机需求增加；
年12月底，我国CSPI为121.8点，比年初上升22.3重型方面，我国房地产市场面积超过100平方米以
点，涨幅22.4%，其中长材价格指数由年初97.6点上的套房、复式住宅、高级公寓、别墅及商用地产
升至 129.0点，涨幅32.2%；板材价格指数由年初面积的增加，刺激了中央空调需求的增长。受益于
104.6点升至117.4点，涨幅12.2%。截至2018年上述因素，我国商用压缩机呈现快速增长趋势。例
10月末，我国CSPI为121.72点，处于较高水平。
如，长虹华意作为全球主要制冷压缩机厂商之一，
6 浙江迪贝电气股份有限公司
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当前我国仍处于供给侧改革的关键时期，钢铁等过 行业竞争格局
剩产能行业政策依旧严格，供给端面临较大不确定 从全球电机市场来看，占主导地位的仍是通用性因素，中诚信证评将持续关注钢铁价格走势及其 电气（GE）、西门子（SIEMENS）、ABB、东芝、对下游企业的影响。 三菱（TMEIC）等大型跨国集团，其掌握着世界最图3：近年国内主要钢材价格指数走势情况 先进的电机设计制造技术，尤其在大中型电机的技术上占有优势。我国电机行业属于劳动密集型加技术密集型产业，大中型电机市场集中度较高，中小型电机市场的集中度较低，竞争激烈。具体到家用电器领域，电机主要应用于空调压缩机和冰箱压缩机，通常电机企业为压缩机厂商做配套，且压缩机厂商更换电机供应商需要较长周期，因此电机企业和压缩机厂商合作关系较为稳定，电机企业的竞争更多体现为压缩机企业的竞争。空调压缩机方面，注：1994年4月=100，频率为周，已剔除缺失数据。 我国空调压缩机以自配套生产模式为主，各大空调资料来源：choice金融终端，中诚信证评整理
生产厂商通常下设压缩机生产厂，压缩机厂商的竞铜价方面，2016年下半年以来，我国铜价迅速
争主要体现在各品牌空调销售情况，而在非自配套上升，2017年伴随着供应偏紧炒作、全球制造业复
市场，龙头企业占据较高市场份额，且供销关系稳苏及中国需求稳健向好，铜价延续上年趋势，振荡
定，进入壁垒较高。以空调转子压缩机为例，2017上行，截至2017年12月末，长江有色市场1#铜均
年中国转子式压缩机行业销量 1.78亿台，较 2016价为55,250元/吨，同比上涨22.83%。2018年以来，
年同比增长27.86%。其中自配套销量占行业销量比铜价略有下降但仍处于高位震荡。在家用电器用电
例达到61.48%，非自配套销量占行业销量比例已下机中，以铝代铜的应用较为普遍，一方面铝价较铜
降到38.52%。2017年，上海海立（集团）股份有价低且走势相对稳定，成本管控压力较小；一方面
限公司（以下简称“海立股份”）转子式压缩机销量铝制电机经过技术改良后，可达到与铜制电机同样
2,235万台，占据国内转子式压缩机行业12.53%份的效能。从近年铝价走势看，2016年下半年以来铝
额；在非自配套市场，海立压缩机以30.30%份额保价略有上升，但整体相对稳定。
持第一。冰箱压缩机方面，全球市场的主要供给企图4：近年我国电解铜和铝锭的价格走势图
业包括长虹华意、巴西恩布拉科和安徽美芝制冷设备有限公司等，其中长虹华意占据全球20%以上市场份额，自 2013年连续五年居全球冰箱压缩机行业第一位，冰箱压缩机市场集中度较高。近年来冰箱压缩机行业产品结构性过剩严重，普效压缩机产能严重供大于求；大宗材料价格的快速上涨，压缩机盈利能力下降，低端压缩机产品微利甚至亏损，产品结构升级进一步提高行业准入门槛，将推动行业集中度进一步上升。整体而言，我国家电用电机资料来源：金融终端，中诚信证评整理 主要为下游压缩机厂商配套，双方合作关系稳定，整体而言，钢材及铜系电机生产的主要原材
市场准入壁垒高，随着产品结构升级、市场优胜劣料，价格波动较大，对相关制造企业成本管控造成
汰、行业进入壁垒强化及下游压缩机市场集中度提
一定压力。
高，电机企业未来市场集中度将进一步提升，有利
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于提高规模化及技术实力较强的电机厂商的市场 1,294.54万元和1,942.69万元。截至2018年9月末，竞争力。 公司累计获得授权专利49项，包括发明专利8项，综上，尽管商用压缩机在物流需求和房地产结 具备一定技术实力，有利于提升压缩机的配套生产构性发展等因素促进下，仍有一定发展前景，但家 能力。
用电器电机行业受房地产市场影响大，2018年以来
业务运营
楼市政策趋紧，空调、冰箱产量增速放缓，电机下
公司主要从事制冷压缩机电机的研发、生产和游市场需求仍面临一定不确定性；同时下游钢材及
销售业务，产品主要应用于家用冰箱和商用冰柜及铜价格波动较大，电机企业成本控制压力上升。
陈列柜等制冷电器，其中冰箱压缩机电机系公司最竞争优势
主要的收入来源。2015年我国家用冰箱产量同比负客户资源优势显著
增长，当年公司实现营业收入4.19亿元，同比减少公司系长虹华意及其下属子公司加西贝拉压
5.43%；2016年下半年至2017年，受益于房地产市场回暖的滞后效应及产品结构升级等因素，我国家缩机有限公司（以下简称“加西贝拉”）和华意压缩
机（荆州）有限公司（以下简称“华意荆州”）的战
用冰箱产量实现恢复性增长，2016~2017年，公司略供货商，同时也是华意压缩机巴塞罗那有限责任
营业总收入分别为 5.12亿元和 6.54亿元，同比分公司（以下简称“华意巴塞罗那”）主要国内供应商。
别增长22.14%和27.77%；2018年以来，我国冰箱长虹华意系全球知名冰箱压缩机供应商，
产量增速未延续上年高速增长趋势，1~9月公司实2015~2017年压缩机销量分别为3,880万台、4,001万
现营业收入4.86亿元，同比减少1.18%，整体看，公司收入增势与我国家用冰箱产量趋势基本保持台和4,331万台，持续居全球冰箱压缩机行业首位，
全球市场份额保持在20%以上。公司与长虹华意及
一致，存在因市场需求波动导致的不稳定性。
从收入构成看，冰箱压缩机电机收入占公司营其下属子公司签订了战略合作协议，确认双方在对
方供应商及销售客户中的重要地位，合作关系稳
业总收入的比重达60%左右，且2015~2017年同比固。同时公司系全球知名制冷电器供应商丹佛斯集
增速分别为-7.92%、22.57%和26.64%。近年随着我国生鲜电商、新零售、无人零售市场及便利店行业团最大的内资供应商，具有较长的合作历史。丹佛
的快速发展，商用压缩机市场呈较快增长态势，且斯集团亦是全球制冷与空调等行业领先企业之一，
具有较好的发展前景。公司重视商用制冷压缩机电在国内设有7家工厂，产品需求量较大。优质的客
户资源及稳定的合作关系，使得公司在订单获得上
机的研发和客户开拓，2015~2017年轻型商用压缩具备一定优势，有利于持续稳健运营。
机电机收入同比增速分别为13.82%、23.51%和11.30%，重型商用压缩机电机收入同比增速分别为具备一定技术实力，细分产品种类齐全
-2.00%、4.69%和48.47%，商用压缩机电机系公司公司系我国冰箱压缩机电机的主要生产企业
重要的收入补充。
之一，已完成对变频冰箱压缩机的全系列产品覆
盖，同时也是国内少数在商用压缩机电机领域拥有
自主核心技术的电机生产企业，细分产品种类齐
全。公司掌握相关变频技术，并实现部分变频产品
的批量生产，同时实现驱动控制与变频电机的系统
应用。近年公司持续加大研发方面的资本和人力投
入，截至2018年9月末，公司拥有研发人员99名，
较2016年末和2017年末分别新增56名和11名，
2015~2017年研发支出分别为 1,073.51万元、
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表2：公司主营业务收入构成
单位：万元、%
||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
||2015||2016||2017||2018.Q3||
|业务类别|||||||||
||金额|占比|金额|占比|金额|占比|金额|占比|

冰箱压缩机电机 25,608.48 61.15 31,387.56 61.36 39,748.95 60.82 26,098.50 53.65
||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|轻型商用压缩机电机|5,362.45|12.80|6,623.06|12.95|7,371.65|11.28|7,201.28|14.80|

重型商用压塑机电机 9,788.58 23.37 10,247.66 20.03 15,215.10 23.28 12,620.93 25.94
||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|其他|53.87|0.13|1,341.99|2.62|1,006.19|1.54|277.20|0.57|

主营业务收入 40,813.38 97.45 49,600.27 96.97 63,341.88 96.92 46,197.91 94.96
||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|营业总收入合计|41,880.95|100.00|51,152.30|100.00|65,357.69|100.00|48,647.60|100.00|

注：占比为占营业总收入的比重
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
/年冰箱及冰柜压缩机电机产能、75万台/年轻型商生产
用压缩机电机产能和5万台/年重型商用压缩机电机公司系我国冰箱压缩机电机的主要生产企业
产能）。同期末，公司在直流变频压缩机电机建设之一，拥有变频冰箱压缩机电机的全系列产品型
项目投入自有资金1,527.16万元，前期未有产能释号，同时也是国内少数在商用压缩机电机领域拥有
放。2017年4月，公司首次公开发行股票，募集资自主核心技术的电机生产企业。近年公司在生产工
金净额21,079.56万元，继续用于扩产项目，并新增艺改进、生产技术研发以及新产品研发等领域持续
研发中心项目。截至2018年9月末，公司高效节能加大资本和人才的投入，并取得一定成效。具体看，
压缩机电机项目已完全达产；直流变频压缩机电机在变频技术研发方面，公司已实现电磁正弦仿真设
建设项目将于2019年6月末全部达产；压缩机电机计、串并联绕线技术、端部绝缘技术、磁环固定工
研发中心建设项目建成后将对高效感应异步电机、艺和矢量控制等技术的应用，相关产品实现批量生
高效感应同步电机及直流无刷电机在冰箱压缩机、产；在驱动控制器开发方面，公司已实现驱动控制
家用空调压缩机和商用空调压缩机上的应用展开与变频电机的系统应用；在新产品研发方面，公司
研究，并开发新产品，将于2019年6月末投入使用。
开发卡车用电动空调压缩机电机、车载/便携式冰箱
公司三项募投项目总投资合计26,305.00万元，其中压缩机电机以及轻型商用变频压缩机电机等。质量
21,079.56万元来源于首次公开发行股票募投资金，控制方面，公司制定一系列管理制度，从进料、生
截至2018年9月末，已投入16,862.42万元，其中替产过程及完工检验等方面进行全流程质量管理，执
换前期公司自有投资资金13,088.48万元，未来该三行更高的质量控制标准，并已经通过国家有关质量
项募投项目建设资本支出压力较小。
管理体系认证、环境管理体系认证等，同时出口产
品通过了欧盟RoHS认证和美国UL认证。
近年公司持续扩张产能，自2011年开始建设年
产350万台高效节能压缩机电机和年产150万台直
流变频压缩机电机两个扩产项目，其中高效节能压
缩机电机项目可年产200万台冰箱及冰柜压缩机电
机、100万台轻型商用压缩机电机和50万台重型商
用压缩机电机；直流变频压缩机电机建设项目可年
产120万台变频冰箱压缩机电机和30万台商用直流
变频压缩机电机。截至2017年4月末，公司在高效
节能压缩机电机项目中以自有资金投入11,169.32
万元，先期设备已达产能240万台/年（包括160万台
9 浙江迪贝电气股份有限公司
公开发行A股可转换公司债券信用评级报告
表3：截至2018年9月末公司首次公开发行股票募投项目及建设情况
单位：万元
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|-|-|-|-|-|-|
|||计划投入募|截至2018年9月末累计投资|金|预计完工|
|项目|总投资|||||
|||集资金额|额（含替换前期投入资金）||时间|

12,101.58（含替换前期投资资金
年产350万台高效节能压缩机电机项目 15,830.00 12,685.00 2018/9/3011,169.32万元）
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
||||4,091.22（含替换前期投资资|金||
|年产150万台直流变频压缩机电机建设项目|9,280.00|7,436.54|||2019/6/30|
||||1,527.16万元）|||

669.61（含替换前期投资资金
压缩机电机研发中心建设项目 1,195.00 957.62 2019/6/30392.00万元）
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
||||16,862.42（含替换前期投资资|金||
|合计|26,305.00|21,079.56|||-|
||||13,088.48万元）|||

资料来源：公司提供，中诚信证评整理
随着年产350万台高效节能压缩机电机项目的 着冰箱市场的好转和新增产能部分投产，公司冰箱推进和新增产能的陆续投产，公司各类产品的产能 压缩机电机产量相应增加，产能利用率分别为高达规模均有提升，2018年1~9月，公司冰箱压缩机电 93.99%和102.04%，冰箱压缩机电机产能接近饱和机、轻型商用压缩机电机和重型商用压缩机电机年 状态。2018年前三季度，受冰箱产量增速回落，房产能分别为1,020万台/年、165万台/年和55万台/年。 地产市场政策持续收紧，冰箱市场预期下行等因素2018年9月末，公司年产350万台高效节能压缩机电 影响，公司冰箱压缩机电机产能利用率较2017年全机项目全部完工，轻型商用压缩机和重型商用压缩 年水平下降，但仍处于较高水平。目前我国商用压机电机产能分别增至170万台/年和70万台/年。2015 缩机整体市场规模仍较小，公司商用压缩机电机产年我国冰箱产量增速触底，但当年公司冰箱压缩机 能规模有限且利用率亦接近饱和，募投项目新增产电机产能利用率仍高达80%以上；2016~2017年随 能的投产将在一定程度上缓解产能的紧张程度。
表4：公司主要产品产能及产量情况
单位：万台/年、万台、%
||||||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
||2015|||2016|||2017|||2018.Q3|||
|产品|||||||||||||
||产能|产量|利用率|产能|产量|利用率|产能|产量|利用率|产能|产量|利用率|

冰箱压缩机电机 900 776.58 86.29 900 845.93 93.99 990 1,010.17 102.04 1,020 664.60 86.88
||||||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|轻型商用压缩机电机|120|114.36|95.30|145|147.14|101.48|155|111.25|147.14|165|94.31|76.21|

重型商用压塑机电机 20 19.53 97.65 25 21.84 87.36 35 30.03 85.79 55 21.22 51.44注：公司2018年1~9月各产品产能及产能利用率经过年化处理；年产350万台高效节能压缩机电机项目中200万台/年冰箱及冰柜压缩机电机项目于2017年末已完全投产；100万台/年轻型商用压缩机电机和50万台/年重型商用压缩机电机项目于2018年9月末全部投产，公司未将当月末新增产能计入2018年前三季度年化产能中。
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
整体而言，公司具备一定技术水平且质量管控 材料价格波动风险，在成本加成定价模式中向下游能力较好，在2016~2017年冰箱行业的短期复苏和 传导价格上涨压力，与长虹华意、加西贝拉及华意产能小幅扩张的带动下，各产品产量保持增长，产 荆州分别签订了原材料采购框架合同，大部分硅钢能利用率接近饱和，随着首次公开发行股票募投项 片、漆包铜线及漆包铝线等金属材料主要向上述客目的进一步推进，新增产能达产将有效缓解产能瓶 户采购，采购价格在市场价格的基础上商定。公司颈对业务规模的制约。 每月与客户对账，抵扣应收款项，抵扣结算有利于缓解公司采购大宗物资的付款压力，保障大宗物资采购
供货的稳定性以及生产的连续性。此外，公司向独
公司最主要的原材料为硅钢片、漆包铜线及漆
立第三方采购部分金属材料和备件，票据结算的规
包铝线等金属材料，2015~2017年及2018年1~9月，
模逐年增加，硅钢片等金属材料结算时通常需要预
金属原材料占主营业务成本的比重在80%以上。公
付30%货款，提货时支付剩余70%货款；其他备件
司为加强与客户的战略合作关系，同时规避大宗原
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结算时通常货到两个月后付款。 升，2018年以来，硅钢片价格较上年略有下降但仍公司主要供应商及其采购比重相对稳定， 处于高位，漆包铜线价格则保持上升趋势，原材料2015~2017年及2018年1~9月，长虹华意及其子公司 价格整体上涨侵蚀了部分经营利润。具体从供应商的采购金额比重分别为41.04%、58.10%、53.98%和 看，2015年冰箱市场低迷，公司订单量同比缩减，55.87%，公司对单一供应商依赖程度较高，一定程 原材料价格议价能力不高，来自长虹华意及其子公度上削弱了自身议价能力。 司的原材料价格均高于第三方；2016~2017年冰箱从采购量看，2015~2017年及2018年前三季度， 市场逐步复苏，公司订单量同比持续大增，议价能公司采购自长虹华意及其子公司的硅钢片数量占 力逐步提高，来自长虹华意及其子公司且价格低于总体采购数量的比重分别为60.93%、81.82%、 第三方的原材料品类逐年增加，2016年仅漆包铜线72.83%和80.90%，漆包铜线采购量比重分别为 价格低于第三方，2017年硅钢片及漆包铝线采购价46.93%、60.14%、55.35%和50.88%，漆包铝线采购 格均低于第三方；2018年以来，冰箱市场增速放缓，量比重分别为30.58%、41.97%、42.59%和67.97%， 公司来自长虹华意及其子公司的原材料价格恢复2016年各主要原材料向下游客户采购原料比重均 到不低于第三方价格。我国钢材及铜等大宗材料价大幅上升，主要系2015年下半年公司新增与加西贝 格高位震荡，公司成本管控压力上升，经营利润受拉签订采购协议，次年采购量增加所致。 到侵蚀；同时对长虹华意及其子公司的高度依赖使采购均价方面，漆包铝线价格相对较为稳定； 得公司在采购中的议价能不足，对盈利能力亦产生硅钢片及漆包铜线的采购价格则在2017年大幅上 一定不利影响。
表5：公司各类产品采购情况
单位：吨、万元/吨
|||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|||2015||2016||2017||2018.Q3||
|原材料|采购方|||||||||
|||采购量|采购均价|采购量|采购均价|采购量|采购均价|采购量|采购均价|

长虹华意及其子公司 18,015.80 0.40 34,498.11 0.39 34,124.13 0.53 25,251.59 0.50
||||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|第|三方|11,554.25|0.39|7,666.84|0.31|1|2,727.63|0.54|5,963.24|0.49|

合计 29,570.05 0.40 42,164.95 0.37 46,851.76 0.54 31,214.83 0.50
||||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
||长|虹华意及其子公司|886.78|4.54|1,735.82|3.89|1,608.46|4.75|1,127.84|5.10|
|漆包铜线|||||||||||
||合|计|1,889.63|4.39|2,886.51|3.91|2,905.79|4.80|2,216.77|5.07|

长虹华意及其子公司 242.81 2.65 443.88 2.54 813.02 2.71 906.05 2.61
|||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|第|三方|551.11|2.60|613.84|2.49|1,095.87|2.61|426.88|2.61|

合计 793.92 2.62 1,057.72 2.51 1,908.89 2.65 1,332.93 2.61资料来源：公司提供，中诚信证评整理
整体而言，近年钢材及铜等金属原材料价格大 方式、付款条件、质量保证及交付方式等内容；客幅波动，公司采购成本上升，成本控制压力加剧； 户日常以订单形式向公司提出采购需求。经过多年同时公司原材料采购高度依赖于长虹华意及其子 经营积累，公司成为长虹华意及其下属子公司加西公司，采购环节议价能力受限，负面影响盈利能力。 贝拉和华意荆州的战略供货商，华意巴塞罗那的主要国内供应商。长虹华意产能规模大、系全球主要销售
制冷电器压缩供应商，占全球冰箱压缩机市场份额公司采用直接销售的销售模式，主要客户均为
超过20%，行业地位领先。公司与长虹华意及其下
压缩机生产企业。基于压缩机电机和压缩机整机生
属子公司分别签订了压缩机电机的销售框架合同，
产行业的配套体系和行业惯例，公司通过客户供应
并与长虹华意、加西贝拉和华意荆州签订了战略合
商准入考核后，双方形成较为稳定的合作关系，通
作协议，保障公司获得最大销售量、对方获得最优
过签订一定期间的销售框架性协议，确定产品定价
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价格，同时双方就新产品及技术研发合作达成一系 缩机电机销量则呈稳步增长趋势。2015~2017年，列约定，进一步加强双方的战略合作关系。与长虹 公司轻型商用压缩机电机销量分别为120.10万台、华意及其子公司的战略合作，使得公司拥有通畅的 142.34万台和106.34万台；同期重型商用压缩机电销售渠道，为业务的稳定发展奠定高质量的客户基 机销量分别为19.18万台、21.41万台和29.88万台，础。 产销配比较高。2018年以来我国冰箱产量增速放从客户集中度看，2015年以来，长虹华意及其 缓，1~9月公司冰箱压缩机电机及商用压缩机电机子公司合计收入规模占公司主营业务收入的比重 销量分别为669.52万台和121.16万台，同期公司冰持续高于60%，客户集中度较高。同时，公司作为 箱压缩机电机销售收入同比下降9.22%，冰箱市场长虹华意、加西贝拉及华意荆州的战略供应商，电 仍存在一定波动性，而商用压缩机电机销售收入同机产品供应量占上述客户电机总需求量的比重较 比增长7.27%，一定程度缓解冰箱压缩机销售受阻高。根据公司首次公开发行股票招股说明书，2016 的不利影响。2015~2017年及2018年1~9月，公司冰年公司在长虹华意、加西贝拉和荆州华意电机总需 箱压缩机电机收入分别为2.56亿元、3.14亿元、3.97求量中的占比分别约为35%、17%和20%。上述客 亿元和2.61亿元；同期轻型商用压缩机电机收入分户在公司的销售客户中占据重要地位，同时公司也 别为0.53亿元、0.66亿元、0.74亿元和0.72亿元，重是上述客户的战略供应商，双方业务渗透较为深 型商用压缩机电机收入分别为0.98亿元、1.02亿元、入，保障了双方稳定的合作关系。除长虹华意及其 1.52亿元和1.26亿元。
子公司外，丹佛斯集团收入规模占公司主营业务收 从销售定价看，公司按照“原材料价格+辅料价入的比重保持在20%左右，系公司主要客户之一。 格+制造费用+加工费+合理利润”的原则确认销售丹佛斯集团亦是全球制冷与空调等行业领先企业 价格，其中原材料价格主要为硅钢片、漆包铜线及之一，公司系其最大的内资供应商。整体看，公司 漆包铝线等的价格。在我国冰箱行业阶段性复苏，客户资源优质且双方合作关系稳固，产品销售渠道 钢材及铜的价格波动上行的经济环境下，通畅，有利于公司的稳健运营，但基于目前产能规 2016~2017年公司各类产品的销售均价逐年升高。
模，公司仅能专注于维护现有客户，新客户开拓能 此外，因2017年新产品量产，较高的新品定价使当力不足。 年轻型商用压缩机均价升高幅度较大。2018年以表6：公司主要客户收入占主营业务收入比重 来，冰箱行业预期不佳，公司调整相应产品价格，单位：% 1~9月冰箱压缩机电机销售均价较2017年全年均价
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
||2015|2016|2017|2|018.Q|3|
|长虹华意及其子公司|61.46|73.16|74.64||69.61||
|其中：长虹华意|31.47|24.68|22.32||23.61||

加西贝拉 21.20 34.54 34.26 29.00
原材料价格大幅上涨对利润的侵蚀，但考虑到传导
||||||
|-|-|-|-|-|
|华意荆州|8.59|6.65|10.28|11.41|

时滞以及强势的客户需求，公司各类产品毛利率与华意巴塞罗那 0.20 7.29 7.78 5.59
||||||
|-|-|-|-|-|
|丹佛斯集团|22.27|18.72|19.21|24.38|

资料来源：公司提供，中诚信证评整理 前冰箱行业存在较大不确定性，原材料价格波动幅从销量变化看，2015~2017年我国冰箱市场由
度较大，且公司在与战略客户合作的过程中议价能低迷转向阶段性回暖，当期公司冰箱压缩机电机销
力有限，获利能力受客户影响大，毛利率走势需长量分别为771.26万台、828.61万台和989.68万台，同
期关注。
比增速分别为-10.28%、7.44%和19.44%。近年我国
从下游结算看，公司与客户每月对账，账款于
商用制冷设备应用增加，公司根据市场需求调整产
次月支付；公司与长虹华意及其子公司等战略客户
品结构，不断推出新产品，轻型商用压缩机电机销
签订销售框架合同的同时，签订了主要原材料的采
量因产品结构调整，呈现一定波动性，重型商用压
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购框架合同，硅钢及漆包铜线等大宗产品可向上述 款每月进行抵扣后，对应收款进行净额结算；近年客户采购；对于同一客户的销售应收款和采购应付 公司与客户以票据结算的规模逐年增加。
表7：公司各类产品销售情况
单位：万台、元/台、万元、%
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|项目|指标|2015|2016|2017|2018.Q3|

销售数量 771.26 828.61 989.68 669.52
||||||
|-|-|-|-|-|
|销售均价|33.20|37.88|40.16|38.98|

销售金额 25,608.48 31,387.56 39,748.95 26,098.51
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
||毛利率|16.47|16.66|14.62|13.34|
|轻型商用压缩机电机||||||
||毛利率|15.53|16.47|14.16|10.44|

销售数量 19.18 21.41 29.88 21.34
||||||
|-|-|-|-|-|
|销售均价|510.32|478.61|509.2|591.51|

销售金额 9,788.58 10,247.66 15,215.10 12,620.93
||||||
|-|-|-|-|-|
|毛利率|18.47|19.71|17.60|18.30|

建立相关管理制度，以保障公司经营管理的规范性 过高效节能与变频技术的自主研发，掌握专业技术和稳定性。 模块化设计及低碳技术制高点，实现产品技术水平生产管理方面，公司制订并组织落实生产计 达到国外同类型产品水平，在国内处于领先地位；
划，保障产品按时按量交付；制定物料需求计划， 通过电机制造加工过程中信息化应用提高生产工督促、考核物料进度，保障生产计划完成；制定了 艺水平，促进生产效率大幅提高和用工成本的有效各车间关键考核指标制度，保障车间高效运行；同 降低；通过家用空调压缩机电机及变频冰箱压缩机时制定了质量考核标准制度，保障生产流程中的质 电机控制器产品的销售，将极大地优化现有产品结量控制和产品质量控制。财务管理方面，公司结合 构和客户结构，拓宽和完善现有市场营销网络的建业务特点，建立了《收入确认控制程序》、《提升货 设。为实现上述战略规划，公司拟发行债券建设高款回收规范》、《项目预算管理制度》和《费用预算 效家用空调压缩机电机建设项目、变频压缩机电机管理》等制度，以保证会计核算的真实有效、工程 控制器建设项目和智能仓储物流与信息化管理平项目款的及时回收、项目成本的有效控制及资源的 台建设项目。基于高效空调压缩机电机与冰箱压缩合理利用，促进公司健全内部约束机制。同时，公 机电机较强相似性和客户关联度，该项目的投建有司还建立了《备用金管理制度》、《网上银行操作规 利于公司拓宽产品范围，提升业务规模；变频压缩定》和《银行承兑汇票收取规定》等，加强现金管 机电机控制器项目适应了当前我国冰箱变频化趋理。此外，公司在《公司章程》明确了对外担保程 势，产品可配套公司现有变频冰箱压缩机电机，增序，以保障对外担保的规范性。 强产品技术含量，提升公司产品配套能力，深化公总体来看，公司治理结构健全，部门设置合理， 司与原有客户的合作关系；智能仓储物流与信息化并在各方面建立了相对完善的管理制度，一定程度 管理平台建设项目将提升公司的仓储物流管理效上保障了公司运营管理的规范化，使得各项业务顺 率和信息化水平，提高公司运营效率和市场反应速利展开。 度；上述项目具备较强的可行性，是公司实施战略规划的重要步骤。上述项目预计总投资2.57亿元，战略规划
通过发行本次债券募集资金，未来公司债务规模将公司一直致力于打造成为压缩机电机国际领
上升。
先制造商，通过提高重大技术装备、加工制造自动
化的整体水平，促进高新技术改造传统制造业；通
表8：公司拟建项目
单位：万元
|||||
|-|-|-|-|
||||计划使用本次债券|
|项目|项目概况|总投资||
||||募投资金|

高效家用空调压缩机电机建设项目 可年产220万套高效家用空调压缩机电机 15,591.00 13,652.00
|||||
|-|-|-|-|
|变频压缩机电机控制器建设项目|可年产100万只变频压缩机电机控制器|3,578.00|3,074.00|

智能仓储物流与信息化管理平台建设项目自动化立体库与数据中心机房 6,518.00 6,267.00
|||||
|-|-|-|-|
|合计|-|25,687.00|22,993.00|

资料来源：公司审计报告，中诚信证评整理
整体来看，公司发展思路明确，逐步拓宽产品
财务分析
方向，为业务发展奠定坚实基础，但随着拟建项目
以下财务分析基于公司提供的经信永中和会
的推进，公司资本性支出压力增加，未来债务融资
计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保
情况有待关注。
留意见的2015~2017年合并审计报告，以及未经审
计的2018年三季度财务报表。
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资本结构 年末，公司货币资金为1.58亿元，主要包括银行存2017年4月公司完成首次公开发行，自有资本 款 1.43亿元和使用受限的票据保证金 0.15亿元，实力大幅增强，同时随着经营业务的稳步推进和经 流动性较好；除货币资金外，2017年末公司其他流营利润的逐步积累，资产规模及所有者权益规模逐 动资产增至0.70亿元，主要系新增银行理财产品；
年增加。2015~2017年末，公司资产总额分别为4.51 2018年9月末，公司货币资金和其他流动资产分别亿元、4.95亿元和 7.27亿元，所有者权益分别为 为 0.84亿元和 1.26亿元。公司应收票据和应收账2.83亿元、3.28亿元和5.93亿元；同期，负债总额 款主要为抵扣相应采购货款后的销售货款，分别为1.68亿元、1.67亿元和1.34亿元。2018年 2015~2017年末及 2018年 9月末应收票据分别为 9月末，公司资产总额和所有者权益总额分别为 0.40亿元、0.60亿元、0.88亿元和0.40亿元，以银7.16亿元和6.13亿元。 行承兑票据为主；同期应收账款分别为0.68亿元、从财务杠杆来看，在配套采购模式下，公司把 0.73亿元、0.96亿元和 1.02亿元，周转率分别为对同一交易对象的采购货款与销售货款抵扣，降低 5.92次/年、7.24次/年、7.74次/年和 6.63次/年，了大宗物资采购付款压力，日常运营所需资金较 周转效率较高。公司应收账款对象主要为长虹华意少，加之持续盈利积累，公司对外部资金的依赖程 及其下属子公司，账龄主要集中于1年以内，且按度较低，资产负债率和总资本化比率长期处于较低 照3%比例计提坏账准备，2015~2017年末，应收水平。2017年公司完成首次公开发行后，自有资本 账款坏账准备余额分别为 0.02亿元、0.02亿元和实力进一步提升，资产负债率和总资本化比率进一 0.03亿元。2015~2017年末及2018年9月末，公司步降低。2015~2017年末及2018年9月末，公司资 存货分别为0.76亿元、0.88亿元、1.18亿元和1.13产负债率分别为37.29%、33.67%、18.40%和 亿元，周转率分别为 4.70次/年、5.13次/年、5.3614.43%，总资本化比率分别为25.87%、20.15%、 次/年和5.06次/年，主要为原材料和库存商品，公8.26%和5.54%，处于低水平，但公司资产规模较 司实行以销定产、以产定采的产供销模式，存货跌小，债务承担能力有限，未来借助债务融资进行项 价风险较小。从非流动资产来看，公司非流动资产目建设，财务杠杆比率将上升。 主要包括固定资产和无形资产，固定资产主要为房图5：2015～2018.Q3公司资本结构分析 屋建筑及生产设备，无形资产主要为土地使用权。
2017年末，公司固定资产和无形资产分别为 1.48亿元和0.30亿元。总体来看，公司资产质量较好且流动性较强。
从负债结构来看，公司负债基本为流动负债，2015~2017年末及2018年9月末，流动负债分别为1.61亿元、1.61亿元、1.29亿元和1.00亿元，占负债总额的比重均达90%以上，主要为应付票据、应付账款和其他应付款构成。公司应付票据均为银行数据来源：公司审计报告，中诚信证评整理 承兑汇票，2017年末及2018年9月末分别为0.53公司资产以流动资产为主，2015~2017年末及
亿元和 0.35亿元；同期公司应付账款分别为 0.48 2018年 9月末，流动资产分别为 2.62亿元、3.01
亿元和0.38亿元，主要为应付的除钢材、铜等大宗亿元、5.37亿元和4.86亿元，占总资产的比重分别
物资外的材料费。公司其他应付款主要为应付的工为58.05%、60.79%、73.96%和67.87%，主要由货
程设备款等，2016年以来，公司设备采购增加，其币资金、应收票据、应收账款和存货构成。2017
他应付款规模处于较高水平，2017年末及2018年
年4月，公司首次公开发行募集资金净额2.11亿元
9月末，分别为0.15亿元和0.11亿元。
用于募投项目建设，随着募集资金的使用，2017
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从债务期限结构来看，2015~2017年末及2018 期间费用方面，2015~2017年及 2018年1~9年9月末，公司总债务分别为0.99亿元、0.83亿元、 月公司期间费用分别为0.35亿元、0.33亿元、0.440.53亿元和0.36亿元，均为短期债务。当前公司债 亿元和0.30亿元，主要为管理费用。公司管理费用务规模小，偿债压力小，未来随着战略规划项目的 主要为研发费用和职工薪酬；销售费用主要为运杂推进，公司投融资资金需求上升，债务规模扩大的 装卸费用；公司债务规模小，利息支出小，财务费同时需关注债务的期限结构。 用少。2015~2017年及2018年1~9月，公司三费收总体来看，公司完成首次公开发行股票后，自 入占比分别为8.33%、6.38%、6.80%和6.25%，公有资本实力大幅增强，财务杠杆比率进一步降低， 司业务运营简单明晰，费用规模小。
但随着战略规划项目的推进，未来债务规模或将上 表9：2015～2018.Q3公司三费情况
升。 单位：亿元
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|-|-|-|-|
|2015|2016|2017|2018.Q3|

销售费用 0.06 0.07 0.09 0.07公司系长虹华意及其子公司的战略供应商，同
||||||
|-|-|-|-|-|
|管理费用|0.22|0.23|0.32|0.27|

时系丹佛斯集团最大的内资供应商，在订单获得上
财务费用 0.07 0.02 0.03 -0.04
||||||
|-|-|-|-|-|
|三费合计|0.35|0.33|0.44|0.30|

模仍存在一定波动性，2016~2017年，冰箱市场阶
营业总收入 4.19 5.12 6.54 4.86
||||||
|-|-|-|-|-|
|三费收入占比|8.33%|6.38%|6.80%|6.25%|

资料来源：公司审计报告，中诚信证评整理
年以来冰箱市场预期趋弱，公司收入规模增速下
公司利润总额主要由经营性业务利润构成，营滑。2015~2017年及2018年前三季度公司分别实现
业外损益（包含其他收益）对利润总额形成一定补营业收入 4.19亿元、5.12亿元、6.54亿元和 4.86
充。2015~2017年公司经营性业务利润分别为0.32亿元，同比增速分别为-5.43%、22.14%、27.77%和
亿元、0.53亿元和0.54亿元，经营性业务利润稳中-1.18%。
有增，同期公司营业外损益（含其他收益）分别为图6：2015～2018.Q3公司营业收入及成本增长情况
0.01亿元、0.03亿和0.06亿元，主要为政府补助。
2015~2017年公司分别实现利润总额 0.33亿元、 0.55亿元和 0.61亿元。2018年1~9月，公司实现利润总额 0.43亿元，其中经营性业务利润 0.36亿元、营业外损益（包含其他收益）0.05亿元。
2015~2017年及2018年1~9月，公司净利润分别为0.26亿元、0.46亿元、0.52亿元和0.36亿元，同期所有者收益率分别为9.31%、13.97%、8.69%和7.80%1，资产获利能力尚可。
资料来源：公司审计报告，中诚信证评整理
公司毛利率水平受原材料价格波动及战略客
户订单影响大，近年钢材和铜价格震荡上行，尤其
2016年下半年以来，钢材价格大幅上升，公司原材
料采购价格上涨；同时公司业务受战略客户影响
大，自身议价能力有限，进一步挤压盈利空间。
2015~2017年及2018年前三季度，公司毛利率分别
为16.56%，17.54%、15.59%和14.56%，呈波动下
滑趋势。
12018年前三季度所有者权益收益率经过年化。
16 浙江迪贝电气股份有限公司
公开发行A股可转换公司债券信用评级报告
图7：2015～2018.Q3公司利润总额构成 现金流规模有下降趋势，主要系公司销售环节以票据结算的规模增加，而票据结算期限较应收账款结算期限长所致。从现金流对债务本息的保障程度来看，2015~2017年及2018年1~9月，公司经营活动净现金/总债务分别为 0.88倍、0.48倍、0.39倍和2.09倍；经营活动净现金/利息支出分别为10.13倍、8.19倍、8.82倍和13.67倍，经营活动净现金流对债务本息的保障程度较高。
表10：2015～2018.Q3公司主要偿债能力指标注：2016~2018.Q3营业外损益中包含资产处置收益及其他收益。
|||||
|-|-|-|-|
|2015|2016|2017|2018.Q3|

短期债务（亿元） 0.99 0.83 0.53 0.36总体来看，基于稳定且优质的客户资源，公司
||||||
|-|-|-|-|-|
|长期债务（亿元）|0.00|0.00|0.00|0.00|

总债务（亿元） 0.99 0.83 0.53 0.36规模有限，且原材料价格上涨及对客户议价能力有
||||||
|-|-|-|-|-|
|资产负债率（%）|37.29|33.67|18.40|14.43|

限等因素使得毛利率呈下滑趋势。 总资本化比率（%） 25.87 20.15 8.26 5.54
||||||
|-|-|-|-|-|
|总 债 务 /EBITDA|||||
||1.41|1.01|0.62|0.41*|
|（X）|||||

获现能力方面，公司EBITDA主要由利润总额
经营活动净现金/总
0.88 0.48 0.39 2.09*债务（X）
和折旧构成，折旧规模较平稳，在盈利水平逐年上
||||||
|-|-|-|-|-|
|EBITDA 利息倍数|||||
||6.08|28.46|65.49|16.01|
|（X）|||||

经营活动净现金/利
2018年1~9月EBITDA分别为0.70亿元、0.82亿
息支出（X）
7.56 13.74 15.97 13.67元、0.86亿元和 0.66亿元。从 EBITDA对债务本 注：加*指标经过年化。
数据来源：公司审计报告，中诚信证评整理
息的保障程度来看，2015~2017年公司总债务
截至 2018年 9月末，公司无对外担保。同期/EBITDA分别为1.41倍、1.01倍和0.62倍；EBITDA
末，公司受限资产总额为3,542.07万元，占当期末利息保障倍数分别为6.08倍、28.64倍和65.49倍。
总资产和净资产的比率分别为4.94%和5.78%，其 2018年1~9月，公司年化总债务/EBITDA和
中受限货币资金1,571.93万元，为票据保证金；受EBITDA利息保障倍数分别为0.41倍和16.01倍，
限应收票据1,970.14万元，用于质押以开具票据。
目前公司债务规模小，EBITDA对债务本息的保障
截至 2018年 9月末，迪贝控股及吴储正均未质押程度高。
公司股票。整体看，公司无对外担保且受限资产规图8：2015～2018.Q3公司EBITDA变化及其构成
模较小，未来有一定融资空间。
财务弹性方面，截至 2018年 9月末，公司取得银行授信3.42亿元，其中已使用额度2,020万元，备用流动性充足。公司于 2017年上市，未来可通过资本市场融资取得一定资金支持。
综合来看，公司长期专注于冰箱压缩机电机生产，积累了长虹华意及其子公司及丹佛斯集团等优质客户，建立稳固合作关系，保障了业务的稳健运
资料来源：公司审计报告，中诚信证评整理
营。此外，公司债务规模小，财务结构稳健，2017
现金流方面，2015~2017年及2018年1~9月公 年上市后自有资本实力进一步增强，加之长年利润
司经营活动净现金流分别为0.87亿元、0.40亿元、 积累，具备一定偿债能力。但公司整体业务规模小，
0.21亿元和0.56亿元。长期来看，公司经营活动净
17 浙江迪贝电气股份有限公司
公开发行A股可转换公司债券信用评级报告
债务融资能力有限，未来拟建项目将面临一定投融 图9：2015~2018.Q3迪贝控股资本结构资压力，债务负担将大幅增加。
担保实力
本次债券由迪贝控股提供全额无条件不可撤
销的连带责任保证担保。
担保主体概况
迪贝控股前身系浙江迪贝机电集团有限公司
（原名嵊县压缩泵电机厂），成立于1998年7月6
日，由吴建荣和吴储正两位自然人共同出资设立。
资料来源：迪贝控股审计报告，中诚信证评整理
截至2018年9月末，迪贝控股注册资本5,016万元，
迪贝控股下属子公司迪贝电气于 2017年 4月吴建荣和吴储正的持股比例分别为80%和20%。
完成首次公开发行，推动合并口径下的净资产和总迪贝控股纳入合并范围的子公司包括浙江迪
资产规模大幅上升。2015~2018.Q3迪贝控股总资产贝电气股份有限公司、浙江迪贝电工有限公司、景
分别为 6.59亿元、6.76亿元、9.35亿元和 9.16亿德镇迪贝电机有限公司、迪贝（香港）投资有限公
元；所有者权益分别为4.10亿元、4.20亿元、6.72司和嵊州市迪贝工业炉有限公司等七家公司，除嵊
亿元和 6.91亿元。同期，迪贝控股总负债分别为州市迪贝工业炉有限公司外，其他均为上市公司迪
2.49亿元、2.56亿元、2.63亿元和2.25亿元，债务贝电气合并范围内子公司。
规模较小。从财务杠杆来看，2015~2018.Q3迪贝控截至2017年末，迪贝控股总资产9.35亿元，
股资产负债率分别为37.86%、37.82%、28.14%和所有者权益6.72亿元，资产负债率为28.14%；2017
24.56%，总资本化比率分别为30.19%、27.85%、年实现营业收入 6.54亿元，净利润为 0.39亿元，
20.86%和17.32%，财务杠杆比率较低。
经营活动净现金流为-0.26亿元。
资产构成来看，2015~2018.Q3迪贝控股流动资截至2018年9月末，迪贝控股总资产9.16亿
产分别为 3.70亿元、3.86亿元、6.32亿元和 5.69元，所有者权益6.91亿元，资产负债率为24.56%；
亿元，占资产总额的比重分别为56.17%、57.11%、 2018年1~9月实现营业收入 4.93亿元，净利润为
67.64%和62.19%，主要由货币资金、应收票据、0.27亿元，经营活动净现金流为0.55亿元。
应收账款、存货和其他流动资产构成。2017年末迪2015~2017年及2018年1~9月迪贝控股实现营
贝控股货币资金 1.73亿元，其中受限金额为 0.15业收入分别为 4.29亿元、5.19亿元、6.54亿元和
亿元，整体流动性强；除货币资金外，其他流动资4.93亿元，收入基本来自上市公司迪贝电气，业务
产主要系新增银行理财产品，2017年末规模为0.71与上市公司高度重合，故该业务具体运营情况可见
亿元，2018年 9月末进一步增加至 1.27亿元。迪上文迪贝电气业务介绍，此处不再赘述。
贝控股应收票据和应收账款主要为抵扣相应采购财务分析
货款后的销售货款，2017年末规模分别为 0.88亿以下财务分析基于迪贝控股提供的经信永中
元和0.96亿元。迪贝控股存货主要为原材料和库存和会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准
商品，随着业务发展，存货规模呈现增长，2017无保留意见的2015~2017年合并审计报告，以及未
年末规模为 1.18亿元，同比增长33.14%。
经审计的2018年三季度财务报表。
2015~2018.Q3迪贝控股非流动资产分别为 2.89亿元、2.90亿元、3.03亿元3.46亿元，主要由可供出售金融资产、固定资产和无形资产构成。迪贝控股
可供出售金融资产系对嵊州恒丰小额贷款股份有
18 浙江迪贝电气股份有限公司
公开发行A股可转换公司债券信用评级报告
限公司和浙江嵊州瑞丰村镇银行股份有限公司的 10.21%、8.06%和8.18%。2018年1~9月，迪贝控权益投资，截至2018年9月末为0.34亿元，按成 股期间费用合计 0.36亿元，期间费用收入占比为本法计量，在当前经济环境下，中小企业面临的经 7.39%，期间费用控制能力有待提升。
营压力较大，或使被投企业不良资产比例提高，坏 图10：2015~2018.Q3迪贝控股利润总额构成账损失增加，经营状况恶化，并对迪贝控股盈利造
成负面影响。
负债结构方面，2015~2018.Q3迪贝控股流动负
债分别为 2.42亿元、2.49亿元、2.59亿元和 2.21
亿元，占总负债的比重分别为97.15%、97.46%、
98.31%和98.29%，主要由短期借款、应付票据和
应付账款构成。2017年末，迪贝控股短期借款1.24
亿元，包括信用借款 0.10亿元、质押借款 0.20亿
元、抵押借款0.64亿元和保证借款0.30亿元，2018
资料来源：迪贝控股审计报告，中诚信证评整理
迪贝控股利润总额主要由经营性业务利润构年 9月末小幅下降至 1.09亿元。2015~2018.Q3迪
成，2015~2018.Q3经营性业务利润分别为 0.32亿贝控股总债务分别为 1.77亿元、1.62亿元、1.77
元、0.50亿元、0.44亿元和0.36亿元。2015~2018.Q3，亿元和1.45亿元，债务规模较小，但均为短期债务，
迪贝控股取得投资收益分别为 326.84万元、21.24债务期限结构有待改善。
万元、197.45万元和465.36万元，2018年上半年，盈利能力方面，2015~2017年迪贝控股分别实
迪贝控股取得迪贝电气分红，使得前三季度投资收现营业收入 4.29亿元、5.19亿元和 6.54亿元，近
益大幅增长，迪贝电气经营较为稳健，投资收益的三年业务规模呈现增长。但 2018年以来冰箱市场
稳定性较强；同期，营业外损益分别为139.74万元、预期趋弱，前三季度迪贝电气收入增速下滑，迪贝
303.61万元、599.84万元和454.09万元，对利润总控股实现营业收入 4.93亿元，同比增长0.09%。
额形成一定补充。此外，2015~2018.Q3迪贝控股发2015~2017年及2018年1~9月，迪贝控股营业毛利
生资产减值损失0.19亿元、0.44亿元、0.07亿元和率分别为18.47%、18.56%、15.58%和15.67%，主
0.15亿元。2015~2018.Q3，迪贝控股取得净利润分要受原材料价格上涨而呈现下滑。
别为0.16亿元、0.11亿元、0.39亿元和0.27亿元，表11：2015～2018.Q3迪贝控股三费情况
同期所有者收益率分别为3.85%、2.56%、5.75%和单位：亿元
5.21%2，整体盈利能力较弱。
|||||
|-|-|-|-|
|2015|2016|2017|2018.Q3|

销售费用 0.06 0.07 0.09 0.07
获现能力方面，迪贝控股EBITDA主要由利润
||||||
|-|-|-|-|-|
|管理费用|0.26|0.27|0.36|0.29|

财务费用 0.11 0.07 0.08 0.00
分别为 0.56亿元、0.43亿元和 0.78亿元，获现能
||||||
|-|-|-|-|-|
|三费合计|0.44|0.42|0.53|0.36|

营业总收入 4.29 5.19 6.54 4.93
||||||
|-|-|-|-|-|
|三费收入占比|10.21%|8.06%|8.18%|7.39%|

资料来源：迪贝控股审计报告，中诚信证评整理
期间费用方面，2015~2017年迪贝控股期间费
用合计分别为 0.44亿元、0.42亿元和 0.53亿元，
主要为管理费用。迪贝控股管理费用主要为研发费
用和职工薪酬；销售费用主要为运杂装卸费用；迪
贝控股债务规模较小，利息支出小，财务费用少。
2015~2017年迪贝控股期间费用收入占比分别为
22018年前三季度所有者权益收益率经过年化。
19 浙江迪贝电气股份有限公司
公开发行A股可转换公司债券信用评级报告
图11：2015~2017年迪贝控股EBITDA构成 延所得税资产，其中可供出售金融资产0.34亿元；
长期股权投资 0.41亿元，投资对象主要系迪贝电气、迪贝工业炉和嵊州市嘉诚房地产开发有限公司（以下简称“嘉诚房地产”），而合营企业嘉诚房地产当前经营亏损，对盈利造成一定负面影响。当年末，迪贝控股流动资产合计0.95亿元，集中于货币资金和其他应收款，其中其他应收款0.80亿元，主要系对关联单位以及周边企业的拆借款，账面原值1.63亿元，累计计提坏账准备0.83亿元，且账龄在资料来源：迪贝控股审计报告，中诚信证评整理 1年以上的占62.12%，资产质量欠佳。从负债结构现金流方面，2015~2017年及2018年1~9月迪
来看，迪贝控股负债均为流动负债，且集中于短期贝控股经营活动净现金流分别为 0.84亿元、0.43
借款。2017年末迪贝控股流动负债合计1.29亿元，亿元、-0.26亿元和 0.55亿元。从现金流对债务本
其中短期借款 1.24亿元。从盈利情况看，2017年息的保障程度来看，2015~2017年及 2018年1~9
迪贝控股实现营业收入仅 45万元，但大额期间费月，迪贝控股经营活动净现金/总债务分别为 0.47
用导致其经营亏损，全年净利润为-0.13亿元。同时，倍、0.27倍、-0.15倍和0.50倍3；2015~2017年经
当年迪贝控股经营性现金流为0.47亿元，鉴于其债营活动净现金/利息支出分别为 7.31倍、5.56倍和
务水平偏高，债务集中于偿付刚性较强的银行短期 -4.10倍，经营活动净现金流对债务本息的保障不
借款，迪贝控股母公司面临一定的偿债压力。
足。
财务弹性方面，截至 2018年 9月，迪贝控股表12：2015～2018.Q3迪贝控股主要偿债能力指标 取得银行授信13,670万元，其中未使用额度2,790
|||||
|-|-|-|-|
|2015|2016|2017|2018.Q3|

短期债务（亿元） 1.77 1.62 1.77 1.45
且无受限资产，未来仍具有一定融资空间。
||||||
|-|-|-|-|-|
|长期债务（亿元）|0.00|0.00|0.00|0.00|

总债务（亿元） 1.77 1.62 1.77 1.45
收入及利润基本来源于迪贝电气，业务保持稳健发
||||||
|-|-|-|-|-|
|资产负债率（%）|37.86|37.82|28.14|24.56|

总资本化比率（%） 30.19 27.85 20.86 17.32
展。同时，迪贝控股财务杠杆比率较低，债务规模
||||||
|-|-|-|-|-|
|总 债 务 /EBITDA|||||
||3.16|3.81|2.26|-|
|（X）|||||

经营活动净现金/总
0.47 0.27 -0.15 0.68*
债务（X）
||||||
|-|-|-|-|-|
|EBITDA 利息倍数|||||
||4.88|5.50|12.48|-|
|（X）|||||

经营活动净现金/利 综上，中诚信证评评定浙江迪贝电气股份有限 7.31 5.56 -4.10 -
息支出（X） 公司主体信用等级为A+，评级展望为稳定；评定“浙注：加*指标经过年化。
数据来源：迪贝控股审计报告，中诚信证评整理
江迪贝电气股份有限公司公开发行 A股可转换公从母公司财务口径看，截至 2017年末迪贝控
司债券”信用级别A+。
股总资产 2.37亿元，所有者权益合计 1.08亿元，
资产负债率为54.58%，债务水平偏高。从资产构成
来看，迪贝控股资产集中于非流动资产，2017年末
非流动资产1.43亿元，占总资产的比重为60.12%，
主要集中于可供出售金融资产、长期股权投资和递
32018年前三季度经营活动净现金/总债务经过年化。
20 浙江迪贝电气股份有限公司
公开发行A股可转换公司债券信用评级报告
关于浙江迪贝电气股份有限公司
公开发行A股可转换公司债券的跟踪评级安排
根据中国证监会相关规定、评级行业惯例以及本公司评级制度相关规定，自首次评级报告出具之日（以评级报告上注明日期为准）起，本公司将在本次债券信用级别有效期内或者本次债券存续期内，持续关注本次债券发行人外部经营环境变化、经营或财务状况变化以及本次债券偿债保障情况等因素，以对本次债券的信用风险进行持续跟踪。跟踪评级包括定期和不定期跟踪评级。
在跟踪评级期限内，本公司将于本次债券发行主体及担保主体（如有）年度报告公布后两个月内完成该年度的定期跟踪评级。此外，自本次评级报告出具之日起，本公司将密切关注与发行主体、担保主体（如有）以及本次债券有关的信息，如发生可能影响本次债券信用级别的重大事件，发行主体应及时通知本公司并提供相关资料，本公司将在认为必要时及时启动不定期跟踪评级，就该事项进行调研、分析并发布不定期跟踪评级结果。
本公司的定期和不定期跟踪评级结果等相关信息将根据监管要求或约定在本公司网站（www.ccxr.com.cn）和交易所网站予以公告，且交易所网站公告披露时间不得晚于在其他交易场所、媒体或者其他场合公开披露的时间。
如发行主体、担保主体（如有）未能及时或拒绝提供相关信息，本公司将根据有关情况进行分析，据此确认或调整主体、债券信用级别或公告信用级别暂时失效。
21 浙江迪贝电气股份有限公司
公开发行A股可转换公司债券信用评级报告
附一：浙江迪贝电气股份有限公司股权结构图（截至2018年9月末）
数据来源：公司提供，中诚信证评整理
22 浙江迪贝电气股份有限公司
公开发行A股可转换公司债券信用评级报告
附二：浙江迪贝电气股份有限公司组织结构图（截至2018年9月末）
数据来源：公司提供，中诚信证评整理
23 浙江迪贝电气股份有限公司
公开发行A股可转换公司债券信用评级报告
附三：浙江迪贝电气股份有限公司主要财务数据及财务指标
||||||
|-|-|-|-|-|
|财务数据（单位：万元）|2015|2016|2017|2018.Q3|
||6,877.82|6,968.47|15,788.15|8,361.14|
|应收账款净额|6,832.36|7,291.88|9,598.91|10,181.42|
|存货净额|||||
|流动资产|26,152.35|30,098.91|53,735.68|48,632.04|
|长期投资|||||
|固定资产合计|15,642.65|16,239.98|15,152.46|14,050.45|
|总资产|||||
|短期债务|9,858.07|8,287.49|5,336.05|3,594.33|
||0.00|0.00|0.00|0.00|
|总债务（短期债务＋长期债务）|9,858.07|8,287.49|5,336.05|3,594.33|
|总负债|||||
|所有者权益(含少数股东权益)|28,251.88|32,840.81|59,282.99|61,308.81|
|营业总收入|||||
|三费前利润|6,694.91|8,528.68|9,810.05|6,650.88|
|投资收益|||||
|净利润|2,630.29|4,588.92|5,152.52|3,585.82|
|息税折旧摊销前盈余EBITDA|||||
|经营活动产生现金净流量|8,690.71|3,968.92|2,098.40|5,629.74|
|投资活动产生现金净流量|||||
|筹资活动产生现金净流量|-6,343.91|-1,326.46|15,161.37|-1,511.41|
|现金及现金等价物净增加额|||||
|财务指标|2015|2016|2017|2018.Q3|
||16.56|17.54|15.59|14.56|
|所有者权益收益率（%）|9.31|13.97|8.69|7.80*|
||16.67|16.06|13.17|13.56|
|速动比率（X）|1.15|1.32|3.25|3.75|
|经营活动净现金/总债务（X）|||||
|经营活动净现金/短期债务（X）|0.88|0.48|0.39|2.09*|
|经营活动净现金/利息支出（X）|||||
|EBITDA利息倍数（X）|6.08|28.46|65.49|16.01|
||1.41|1.01|0.62|0.41*|
|资产负债率（%）|37.29|33.67|18.40|14.43|
|总资本化比率（%）|||||
|长期资本化比率（%）|0.00|0.00|0.00|0.00|

注：2018年前三季度加*指标经过年化处理。
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公开发行A股可转换公司债券信用评级报告
附四：迪贝控股有限公司主要财务数据及财务指标
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|财务数据（单位：万元）||2015|2016|2017|2018.Q3|
|||7,439.08|9,173.21|17,278.94|10,671.06|
|应收账款净额||6,832.36|7,291.88|9,598.91|10,181.42|
|存货净额||||||
|流动资产||37,017.98|38,602.29|63,241.47|56,945.29|
|长期投资||||||
|固定资产合计||16,985.56|17,470.90|16,235.29|15,044.39|
|总资产||||||
|短期债务||17,708.07|16,227.49|17,706.05|14,474.33|
|||0.00|0.00|0.00|0.00|
|总债务（短期债务＋长期债务|）|17,708.07|16,227.49|17,706.05|14,474.33|
|总负债||||||
|所有者权益(含少数股东权益)||40,955.37|42,031.67|67,183.32|69,079.35|
|营业总收入||||||
|三费前利润||7,617.94|9,141.51|9,765.36|7,260.66|
|投资收益||||||
|净利润||1,575.65|1,076.30|3,861.99|2,698.84|
|息税折旧摊销前盈余EBITDA||||||
|经营活动产生现金净流量||8,403.13|4,308.38|-2,573.78|5,458.41|
|投资活动产生现金净流量||||||
|筹资活动产生现金净流量||-7,092.49|-1,722.32|19,095.62|-3,461.35|
|现金及现金等价物净增加额||||||
|财务指标||2015|2016|2017|2018.Q3|
|||18.47|18.56|15.58|15.67|
|所有者权益收益率（%）||3.85|2.56|5.75|5.21*|
|||13.07|8.21|11.97|-|
|速动比率（X）||1.21|1.19|1.99|2.06|
|经营活动净现金/总债务（X）||||||
|经营活动净现金/短期债务（X|）|0.47|0.27|-0.15|0.50*|
|经营活动净现金/利息支出（X|）|||||
|EBITDA利息倍数（X）||4.88|5.50|12.48|-|
|||3.16|3.81|2.26|-|
|资产负债率（%）||37.86|37.82|28.14|24.56|
|总资本化比率（%）||||||

注：2018年前三季度加*指标经过年化处理。
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附五：基本财务指标的计算公式
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|-|
|货币资金等价物＝货币资金+交易性金融资产+应收票据|

长期投资＝可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资
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|-|
|固定资产合计＝投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产|

短期债务＝短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债
||
|-|
|长期债务＝长期借款+应付债券|

总债务＝长期债务+短期债务
||
|-|
|净债务＝总债务-货币资金|

三费前利润＝营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金收入-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准备金净额-保单红利支出-分保费用-营业税金及附加
||
|-|
|EBIT（息税前盈余）＝利润总额+计入财务费用的利息支出|

EBITDA（息税折旧摊销前盈余）＝EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销
||
|-|
|资本支出＝购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金|
|净额|

营业毛利率＝（营业收入-营业成本）/营业收入
||
|-|
|EBIT率＝EBIT/营业总收入|

三费收入比＝（财务费用+管理费用+销售费用）/营业总收入
||
|-|
|所有者权益收益率＝净利润/所有者权益|

流动比率＝流动资产/流动负债
||
|-|
|速动比率＝（流动资产-存货）/流动负债|

存货周转率＝主营业务成本（营业成本）/存货平均余额
||
|-|
|应收账款周转率＝主营业务收入净额（营业总收入净额）/应收账款平均余额|

资产负债率＝负债总额/资产总额
||
|-|
|总资本化比率＝总债务/（总债务+所有者权益（含少数股东权益））|

长期资本化比率＝长期债务/（长期债务+所有者权益（含少数股东权益））
||
|-|
|EBITDA利息倍数＝EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）|

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附六：信用等级的符号及定义
主体信用评级等级符号及定义
|||
|-|-|
|等级符号|含义|

AAA 受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
|||
|-|-|
|AA|受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低|

A 受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
|||
|-|-|
|BBB|受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般|

BB 受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险
|||
|-|-|
|B|受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高|

CCC 受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
|||
|-|-|
|CC|受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务|

C 受评主体不能偿还债务
注：除AAA级，CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等级。
评级展望的含义
|||
|-|-|
|内容|含义|
|正面|表示评级有上升趋势|
|负面|表示评级有下降趋势|
|稳定|表示评级大致不会改变|
|待决|表示评级的上升或下调仍有待决定|

评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，主要考虑中至长期内受评主体可能发生的经济或商业基本因素变动的预期和判断。
长期债券信用评级等级符号及定义
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|-|-|
|等级符号|含义|

AAA 债券安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
|||
|-|-|
|AA|债券安全性很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低|

A 债券安全性较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
|||
|-|-|
|BBB|债券安全性一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般|

BB 债券安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险
|||
|-|-|
|B|债券安全性较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高|

CCC 债券安全性极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
|||
|-|-|
|CC|基本不能保证偿还债券|

C 不能偿还债券
注：除AAA级，CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等
级。
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短期债券信用评级等级符号及定义
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|-|-|
|等级|含义|

A-1 为最高短期信用等级，还本付息能力很强，安全性很高。
|||
|-|-|
|A-2|还本付息能力较强，安全性较高。|

A-3 还本付息能力一般，安全性易受不利环境变化的影响。
|||
|-|-|
|B|还本付息能力较低，有一定的违约风险。|

C 还本付息能力很低，违约风险较高。
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|-|-|
|D|不能按期还本付息。|

注：每一个信用等级均不进行“+”、“-”微调。
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