经营性业务持续亏损。受公司期间费用较大影
响，公司经营性业务利润呈持续亏损状态，
2017年，公司的经营性业务利润为-0.58亿元，
较上年亏损增加0.09亿元。
债务规模增加，短期偿债压力加大。短期借款
的增加使得公司的有息债务规模大幅增加，且
短期偿债压力较大。截至 2017年末，公司的
总债务为36.46亿元，同比增加17.87%，其中
短期债务为20.10亿元，同比增长69.66%。
信用评级报告声明
中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告，特此如下声明：
1、除因本次评级事项中诚信证评与评级委托方构成委托关系外，中诚信证评、评级项目组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关联关系。
2、中诚信证评评级项目组成员认真履行尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保证所出具的评级报告遵循客观、真实、公正的原则。
3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站（www.ccxr.com.cn）公开披露。
4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体或/及评级对象相关参与方提供，其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响，上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真实性、准确度、完整性、及时性进行必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。
5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。
6、本评级报告所示信用等级自本评级报告出具之日起至本次债券到期兑付日有效；同时，在本次债券存续期内，中诚信证评将根据《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定是否调整信用等级，并按照相关法律、法规对外公布。
受益于进出口贸易的回暖，全国港口吞吐量保行业分析
持增长。2017年规模以上港口完成货物吞吐量1262017年，世界经济温和复苏，国内经济稳中 亿吨，比上年增长6.4%，其中外贸货物吞吐量 40向好，我国外贸进出口持续增长。受此带动， 亿吨，同比增长5.7%。规模以上港口集装箱吞吐量我国港口整体吞吐量增长有所回升，但区域 23,680万标准箱，同比增长8.3%。
呈现分化
图2：2014~2017年规模以上港口吞吐量情况伴随着我国经济进入转型换挡期，转向高质量
发展阶段，更注重供给侧结构性改革，防范系统性
金融风险，经济增速趋于减缓，同时叠加平稳的外
围经济环境，共同决定了港口吞吐量增速的中枢亦
趋于降低。2017年以来，随着世界经济温和复苏、
国内经济稳中向好、“一带一路”倡议的稳步推进以
及外贸稳增长政策效应的逐步显现，我国进出口贸
易逐渐走出低迷状态，结束两年负增长的态势，实
资料来源：历年中华人民共和国统计公报，中诚信证评整理现了两位数的恢复性增长。2017年，我国进出口总 分港口来看，各港口吞吐量增速有所分化。
额为27.79万亿元，同比增长14.19%，其中，出口 2017年，在我国规模以上港口中，仅天津港增速出贸易总额 15.33万亿元，增长10.8%；进口 12.46 现负增长，主要因煤炭汽运受限，该港口原货量部万亿元，增长18.7%。 分转移至临近的唐山港及秦皇岛港；受腹地经济等图1：2013~2017年，我国进出口总额规模及增速情况
因素影响，深圳港、宁波舟山港、上海港和广州港保持较快速度增长；其余港口如青岛港、大连港、营口港、日照港、连云港保持低速增速。
资料来源：历年中华人民共和国统计公报，中诚信证评整理
表1：2015~2017年中国规模以上港口货物吞吐量和同比增速
|||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
||2015|||2016|||2017|||
|港口||||||||||
||吞吐量（亿吨|）|同比增速（%）|吞吐量（亿吨|）|同比增速（%）|吞吐量（亿吨|）|同比增速（%）|
|宁波-舟山港|8.9||1.8|9.18||3.2|10.07||9.2|
|上海港|7.17||-5.0|6.43||-0.9|7.06||9.4|

广州港 5.2 3.8 5.22 4.3 5.66 8.4
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|青岛港|5.0|3.9|5.01|3.4|5.08|1.5|

天津港 5.41 0.1 5.5 1.8 5.03 -8.7
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|大连港|4.15|-1.2|4.29|3.4|4.51|3.3|

营口港 3.4 2.3 3.47 2.5 3.62 2.9
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|日照港|3.61|2.3|3.51|4.0|3.6|2.8|

秦皇岛港 2.53 -7.6 1.86 -26.5 2.45 31.0
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|深圳港|2.17|-2.8|2.14|-1.3|2.41|12.6|

连云港 1.98 0.6 2.02 2.3 2.07 3.3
资料来源：各地政府统计公报和交通局报告，中诚信证评整理
连云港港区位条件较为优越、基础设施也较
图3：2015~2017年公司业务收入结构图为完备，但受港口间竞争影响，连云港港吞
吐量保持低速增长
连云港港地处我国沿海中部黄海海州湾西南
岸、江苏省东北部，南连长三角，北接渤海湾，东
临东北亚，西连中西部至中亚，区位条件较为优越。
连云港港是我国经济国际化与区域经济协调发展
的战略要地，是我国中西部地区最便捷的出海口，
是连接大西洋、太平洋两大洋和美洲、亚洲、欧洲
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
3大洲，沟通世界海陆运输的重要节点，是全国25
跟踪期内港口的整体货物吞吐量与上年基本个主枢纽港之一。连云港港属温带海洋性气候，终
持平，但有色矿、氧化铝等高费率货种占比年不冻，可一年365天全天候作业。
的提升，使得装卸业务收入增幅较为明显网格化集疏运体系较为健全，铁路方面，陇海
公司的装卸业务与港口货物的吞吐量直接相兰新铁路连云港至阿拉山口全长4,100公里的铁路
关，且不同货种的装卸收费标准不尽相同。
线全部实现了电气化；建设中的沿海铁路与陇海
泊位和吞吐能力方面，公司目前经营 33个通铁路在连云港交汇，西去可直达新疆阿拉山口，
用和专业化泊位，参股经营 3个通用泊位、4个集南北间与京沪、京广、焦枝、宝成、京九铁路相
装箱泊位，总共设计吞吐能力为 4,631万吨，相对连结；随着江苏省高铁客运网络的陆续建成通
于上年无变化。
车，将释放出更多的铁路货运能力用于满足海铁
装卸货种方面，公司经营的货种主要有铁矿联运集疏港的需求。公路方面，连云港港主港区
石、煤炭、有色矿、红土镍矿、钢铁、胶合板、机东、南、北三条疏港通道已建成通车，与横穿我
械设备、粮食、氧化铝、焦炭等，其中，金属矿石国东西的连霍高速和纵贯南北的沈海高速在港口
（有色矿，铁矿砂）和煤炭及制品（煤炭、焦炭）附近交汇。水运方面，连云港港拥有多条国际远
为主要货种，氧化铝进口接卸份额稳占国内第一。
洋和近洋班轮、集装箱航线，可直达或中转到世
装卸费率方面，根据货种不同，费率存在一定界大部分国家和地区。
差异。有色矿、焦炭、氧化铝、粮食等装卸费率较2017年受益于贸易行情的回暖，凭借优越的区
高，铁矿石等散矿类货种费率较低，货种费率相对位条件和健全的疏运体系，连云港的吞吐量有所增
于上年亦无重大变化。
加，但由于港际间的竞争仍较激烈，连云港的吞吐
2017年，公司货物整体吞吐量与上年基本持量增速近年来一直较低。2015~2017年，连云港港
平，但受益于有色矿、氧化铝等高费率货种比重的的吞吐量分别为1.98亿吨、2.02亿吨、2.07亿吨，同
增长，公司当年装卸业务收入增幅明显，2017年，比增速分别为0.6%、2.3%、3.3%。
公司货物吞吐量总计 5,781.32万吨，同比增幅业务分析 0.73%；装卸业务收入为 10.97亿元，同比增长14.65%。
公司主要经营港口货物的装卸、堆存及港务管
具体两大类主要货种来看，2017年，金属矿石理业务，目前公司主要收入来源为装卸业务。2017
实现吞吐量2,796.06万吨，同比减少4.50%，其中年公司实现营业收入12.73亿元，同比增长9.09%，
费率较低的铁矿砂吞吐量较上年下降278万吨，而其中，装卸业务、堆存业务和港务管理业务收入分
费率较高的有色矿吞吐量较上年增加了147万吨。
别为 10.97亿元、1.30亿元、0.31亿元，在总收入
当年公司实现金属矿石的装卸收入4.96亿元，同比
中占比分别为86.18%、10.23%、2.43%。
增加30.43%。煤炭及制品装卸方面，公司煤炭装卸
收入有所增加。2017年，煤炭及制品吞吐量为 40个，专业化、通用化泊位布局合理，能够提供大 1,168.30万吨，同比增加9.83%，也同样受益于货 宗散货、件杂货、液体化工、集装箱等多种货类的种结构的优化，当年煤炭及制品装卸收入为2.19亿 作业；大、中、小泊位配套齐全，可适应自1万吨元，同比增加18.41%。除上述两大类货种外，公司 级至 20万吨级等多种船型靠泊作业；同时拥有近的全年增量货种还包括红土镍矿、氧化铝、粮食、 200万平方米场地和仓库，上千台（套）先进的港纸浆等，尽管单项货种吞吐规模不大，但增速较高， 口作业设备，能够为客户提供较为高效的港口服未来空间较大。 务。
表2：2017年公司不同货种的装卸业务情况 目前，为提高公司的装卸及堆存能力，公司仍单位：万吨、%、亿元 有在建项目，主要包括东联一码头及马腰作业区升
||||||
|-|-|-|-|-|
|||同比|装卸|收入同|
|货种|吞吐量||||
|||增速|收入|比增速|

金属矿石（有色矿， 2,796.06 -4.50 4.96 30.43
铁矿砂）
项目，预计总投资51.61亿元，已投资3.63亿元，
||||||
|-|-|-|-|-|
|煤炭及制品（煤炭、|||||
||1,168.30|9.83|2.19|18.41|
|焦炭）|||||

粮食 199.91 34.81 0.60 54.42 2018年预计投资额较小，短期资本支出压力不大。
||||||
|-|-|-|-|-|
|木材|174.57|-2.73|0.48|0.18|

资料来源：公司提供，中诚信证评整理
单位：亿元总体来看，2017年，公司的装卸业务运营平稳，
||||
|-|-|-|
||计划总||
|项目名称||已投入|
||投资额||

提升的带动下，装卸业务整体收入增幅明显，中诚
东联一码头及马腰作业区升级改造 34.57 0.01
||||
|-|-|-|
|连云港港旗台港区2#-4#液体化工|||
||5.44|3.24|
|泊位工程|||

及对公司装卸业务的影响。 连云港港旗台作业区物流场站一期
11.60 0.37工程
||||
|-|-|-|
|合计|51.61|3.63|

镍矿、有色矿进口量和港存量的下降，免堆 数据来源：公司提供，中诚信证评整理
整体来看，公司业务模式简单，运营较为成熟，期相对延长等因素的影响，2017年堆存收入
受高费率的货种吞吐量增加影响，公司装卸业务收有所下降
入规模上升，进而带动公司的营业总收入的增加。
堆存业务是指公司对堆放在码头和堆场的货
物或货柜收取一定费用的业务。目前公司拥有堆场
财务分析
面积169万平米，堆存能力为833万吨，相比上年
以下分析基于上海上会会计师事务所审计并堆场面积和堆存能力无变化。
出具标准无保留意见的2015年~2017年财务报告。
堆存收入来源主要是进口货物，收入的确认和
资本结构
吞吐量之间有一定的滞后性，同时受货物吞吐量、
近年来，随着业务的开展，公司的总资产规模发运周期、货种结构变化、堆存价格策略等诸多因
素影响。2017年，由于红土镍矿、有色矿进口量和
保持平稳增长。截至 2017年末，公司的总资产为港存量的下降，免堆期相对延长等因素的影响，堆
73.83亿元，同比增长7.41%。债务方面，资金需求增加使得公司加大了短期债务融资力度，导致公司存收入有所下降。2017年，公司的堆存收入为1.30
亿元，同比下降4.05%。
总负债快速增加，截至 2017年末，公司的总负债
分别为41.04亿元，同比增长14.17%。权益方面，
公司港区在建项目较多，总体投资规模较大，
公司的盈利状况欠佳，利润累积有限，所有者权益
但根据公司的投资计划，未来一年的预计投
相对平稳，截至 2017年末，公司的所有者权益为
资规模较小，资本支出压力不大
32.79亿元，同比增长0.01%。
公司和参控股公司共拥有万吨级以上泊位近
如前所述，债务的增加使得公司资产负债率和 负债方面，如前所述，短期借款的增加，使得总资本化率有所增加，但因公司更多依赖短期融 公司的流动负债快速增加，目前，公司的负债以流资，长期债务有所下降，使得公司的长期资本化率 动负债为主，截至 2017年末，公司的流动负债为有所下降。截至 2017年末，公司的资产负债率为 24.38亿元，同比增长47.27%，在总负债中占比55.59%，较上年增加6.29个百分点，总资本化率为 59.39%。流动负债主要包括短期借款、其他流动负52.13%，较上年增加7.38个百分点，长期资本化率 债、一年内到期的非流动负债，截至 2017年末，为32.24%，较上年减少12.38个百分点。 其规模分别为 12.33亿元、4.50亿元、3.27亿元，图4：2015~2017年末公司资本结构分析 同比分别增加285.22%、-30.77%、52.53%。其中，其他流动负债主要为短期融资券，2017年，公司的超短期融资券到期，使得其他流动负债大幅下降；
同时，随着债券趋近到期，公司的一年内到期的非流动负债大幅增加。
随着公司长期债务的趋近到期和短期融资的增加，非流动负债规模有所下降，截至2017年末，公司的非流动负债为16.67亿元，同比下降14.08%。
主要包括应付债券、长期借款。截至 2017年末，资料来源：公司财务报告，中诚信证评整理
其规模分别为 11.94亿元、3.66亿元，分别同比下从资产结构来看，公司主要资产为装卸及运输 降8.18%、18.66%。
设备、港务设施、仓储设施、码头及相关配套设施 有息债务方面，短期借款的增加使得公司的有等非流动资产，2017年，公司的非流动资产略有增 息债务规模大幅增加。截至 2017年末，公司的总长。2017年末公司非流动资产为64.24亿元，同比 债务为36.46亿元，同比增加17.87%，其中短期债增长1.56%；占当年资产总额的比例为87.01%。具 务为 20.10亿元，同比增长69.66%；长期债务为体来看，主要包括固定资产、长期股权投资。 16.36亿元，同比下降14.28%。
随着公司的堆沟港灌河连云区一期工程及连
表4：2015~2017年公司长短期债务情况
|||||
|-|-|-|-|
|单位：亿元|2015|2016|2017|

公司的固定资产有所增加，截至 2017年末，公司
短期借款 4.15 3.20 12.33
|||||
|-|-|-|-|
|应付票据|0.27|0.00|0.00|

其他流动负债 3.50 6.50 4.50年，公司投资入股连云港港口集团财务有限公司 2
|||||
|-|-|-|-|
|一年内到期的非流动负债|1.26|2.15|3.27|

短期债务合计 9.18 11.85 20.10幅增加。截至 2017年末，公司的长期股权投资为
|||||
|-|-|-|-|
|长期借款|5.05|6.08|3.66|

8.75亿元，同比增长33.51%。 应付债券 12.97 13.00 11.94
|||||
|-|-|-|-|
|长期应付款|2.35|1.58|0.76|

较快，截至2017年末，公司的流动资产为9.59亿
长期债务合计 20.37 20.66 16.36
|||||
|-|-|-|-|
|总债务|29.56|32.51|36.46|

资料来源：公司财务报告，中诚信证评整理
具体来看，主要包括应收票据、应收账款、其他流
从债务期限结构来看，2017年，公司加大短期动资产。截至2017年末，其规模分别为2.93亿元、
借款，使得公司的短期债务快速增加，长短期债务
2.58亿元、2.14亿元，同比分别增加58.67%、
比大幅上升，短期偿债压力大幅上升。截至 2017
89.23%、925.87%。其他流动资产为短期银行理财，
年末，公司的长短期债务比为1.23倍，较上年增加
2017年，公司新增 1.99亿元的短期理财使得公司
0.61倍。
的其他流动资产大幅增加。
图5：2015~2017年公司债务结构分析 较快，且目前以短期债务为主，公司短期偿债压力较大，中诚信证评对公司短期债务压力表示关注。
盈利能力
如前所述，2017年，受益于装卸业务增长，公司的总收入有所增加，当年公司的营业收入为12.73亿元，同比增长9.09%。
资料来源：公司财务报告，中诚信证评整理
整体来看，公司资产规模保持增长，负债增加
表5：2015-2017年公司的营业收入和毛利率情况
单位：亿元
||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|2015|||2016|||2017|||
|收入|占比|毛利率|收入|占比|毛利率|收入|占比|毛利率|

装卸业务 10.09 81.17% 25.73% 9.57 82.00% 27.46% 10.97 86.18% 30.16%
|||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|堆存业务|1.59|12.81%|16.79%|1.36|11.63%|30.46%|1.30|10.23%|28.35%|

港务管理业务 0.72 5.83% 18.29% 0.70 5.97%-10.94% 0.31 2.43%-221.36%
|||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|其他业务|0.02|0.20%|60.57%|0.05|0.39%|66.98%|0.15|1.16%|97.53%|

合计 12.43 100.00% 24.22% 11.67 100.00% 25.67% 12.73 100.00% 24.64%资料来源：公司财务报告，中诚信证评整理
2017年，公司的综合毛利率为24.64%，较上 表6：2015-2017年公司的期间费用情况
|||||
|-|-|-|-|
|单位：亿元|2015|2016|2017|

费率较低的散矿类货种比重有所下降，而有色矿、
销售费用 - - -
|||||
|-|-|-|-|
|管理费用|2.31|2.28|2.04|

财务费用 0.73 1.15 1.58有所上升，使得公司的装卸毛利率有所上升。2017
|||||
|-|-|-|-|
|三费合计|3.03|3.43|3.61|

年，装卸业务的毛利率为30.16%，较上年增加2.70
营业总收入 12.43 11.67 12.73个百分点。受成本增加等因素影响，堆存业务毛利
|||||
|-|-|-|-|
|三费收入占比|24.40%|29.38%|28.38%|

率略有下降，2017年，堆存业务毛利率为28.35%， 数据来源：公司财务报告，中诚信证评整理
公司的利润总额主要由经营性业务利润、投资较上年减少2.11个百分点。
期间费用主要包括管理费用和财务费用，公司
收益和营业外收益构成，公司盈利能力较弱，2017债务规模扩大以及部分资产转固定资产因而利息
年，公司实现利润总额为 0.03亿元，同比下降支出停止资本化，使得公司的利息支出增加，推升
2.39%，具体来看，受高企的期间费用影响，公司公司期间费用规模。2017年，公司的期间费用为
的经营性业务利润持续为负，2017年，公司的经营3.61亿元，同比增长5.39%。同期，财务费用为1.58
性业务利润为-0.58亿元，较上年亏损增加 0.09亿元。因中韩轮渡等参股公司业绩下滑，使得公司的亿元，同比增长36.90%；管理费用为 2.04亿元，
同比下降10.58%，其中，管理费用下降主要系公司
投资收益亦随之下降。2017年，公司的投资收益为
对人员结构进行优化所致。
0.37亿元，较上年下降 0.14亿元；2017年，公司
的营业外收入主要为补偿款，系公司与控股股东连
云港集团有限公司签订《南疏港道路完善工程征拆
补偿协议》，港口集团就公司为配合南疏港道路完
善工程发生的货物转场及地上物拆除费用和马腰 图8：2015~2017年公司EBITDA结构分析作业区14#和16#泊位预计经营损失合计 2,526.40
万元给予公司补偿。2017年，公司的营业外损益为
0.29亿元，较上年增加0.24亿元。
图6：2015~2017年公司的利润总额
数据来源：公司财务报告，中诚信证评整理
偿债能力方面，如前所述，随着债务的增加，利息支出有所增加，但EBITDA亦有所增加。2017年，公司的EBITDA利息保障系数为2.41倍，较上资料来源：公司财务报告，中诚信证评整理
年增加0.12倍，EBITDA利息保障能力一般。
总体来看，公司的主营业务收入有所增加，但
表7：2015~2017年公司主要偿债能力指标受高企的期间费用影响，公司的经营性业务利润持
||||
|-|-|-|
|2015|2016|2017|

续为负，同时受参股企业业绩下降影响，公司的投
总债务（亿元） 29.56 30.93 36.46
|||||
|-|-|-|-|
|利息支出（亿元）|1.61|1.41|1.66|

EBITDA（亿元） 2.77 3.23 4.01偿债能力
|||||
|-|-|-|-|
|总债务/EBITDA（X）|10.66|9.56|9.09|
|EBITDA利息保障系数||||
||1.72|2.29|2.41|
|（X）||||

注：利息支出=财务性利息支出+资本化利息支出
的经营性净现金流为0.64亿元，同比下降2.03%，
资料来源：公司财务报告，中诚信证评整理
目前公司的投资规模仍然较大，现金流主要依赖筹
财务弹性方面，截至 2017年末，公司获得中资性现金。
国银行、农业银行、工商银行等多家金融机构共计图7：2015~2017年公司的现金流情况 18.30亿元的授信额度，其中已使用授信额度12.09亿元，此外在中国银行间市场交易商协会注册 10亿元超短期融资券额度，已使用4.5亿元，尚有5.5亿元额度未使用。
或有负债和受限资产方面，截至 2018年 3月末，公司无对外担保事项，同时亦无受限资产。
整体而言，公司港区位条件优越、基础设施完备，具备一定市场竞争优势，近年受益于港口行业景气度的回暖，公司经营状况亦有所好转，但公司资料来源：公司财务报告，中诚信证评整理
自身收入规模仍偏小，经营性业务利润持续为负，获现能力方面，公司的EBITDA主要为折旧和 且短期偿债压力不断增加或将对公司未来整体经利息支出，受在建工程转固定资产；以及债务规模 营和信用状况产生一定不利影响。
的扩大，公司的折旧和利息支出持续扩大，使得公
结论
司的EBITDA亦随着增加。2017年，公司的EBITDA
综上所述，中诚信证评维持连云港股份主体信
为4.01亿元，同比增长23.95%。
用等级AA，评级展望稳定；维持“江苏连云港港口
股份有限公司2014年公司债券”的信用等级AA。
附一：江苏连云港港口股份有限公司股权结构图（截至2017年末）
附二：江苏连云港港口股份有限公司组织架构图（截至2018年3月末）
资料来源：公司提供
附三：江苏连云港港口股份有限公司主要财务数据及指标
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|财务数据（单位：万元）|2015|2016|2017|

货币资金 20,497.68 17,554.37 16,062.31
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|应收账款净额|9,589.75|13,630.08|25,792.01|

存货净额 1,127.77 2,578.13 2,639.81
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|流动资产|52,028.66|54,755.21|95,879.07|

长期投资 62,197.27 65,562.90 87,532.06
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|固定资产|378,749.00|505,333.13|534,705.12|

总资产 670,564.96 687,336.10 738,297.76
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|短期债务|91,827.39|118,471.21|201,003.56|

长期债务 203,732.58 190,817.82 163,559.95
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|总债务（短期债务＋长期债务）|295,559.97|309,289.03|364,563.51|

总负债 341,069.61 359,490.32 410,424.65
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|所有者权益（含少数股东权益）|329,495.36|327,845.79|327,873.11|

营业总收入 124,285.42 116,713.05 127,317.26
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|三费前利润|29,645.99|29,389.15|30,354.35|

投资收益 4,409.18 5,100.07 3,729.11
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|净利润|5,116.69|380.86|465.10|

息税折旧摊销前盈余EBITDA 27,729.22 32,349.72 40,096.16
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|经营活动产生现金净流量|4,641.76|6,545.06|6,412.12|

投资活动产生现金净流量 -28,896.06 -10,064.54 -44,480.05
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|筹资活动产生现金净流量|13,799.88|576.17|36,575.87|

现金及现金等价物净增加额 -10,454.42 -2,943.31 -1,492.07
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|财务指标|2015|2016|2017|

营业毛利率（%） 24.22 25.67 24.64
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|所有者权益收益率（%）|1.55|0.12|0.14|

EBITDA/营业总收入（%） 22.31 27.72 31.49
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|速动比率（X）|0.38|0.32|0.38|

经营活动净现金/总债务（X） 0.02 0.02 0.02
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|经营活动净现金/短期债务（X）|0.05|0.06|0.03|

经营活动净现金/利息支出（X） 0.29 0.46 0.39
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|EBITDA利息倍数（X）|1.72|2.29|2.41|

总债务/EBITDA（X） 10.66 9.56 9.09
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|资产负债率（%）|50.86|52.30|55.59|

总资本化比率（%） 47.29 48.54 52.65
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|长期资本化比率（%）|38.21|36.79|33.28|

附四：基本财务指标的计算公式
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|货币资金等价物＝货币资金+交易性金融资产+应收票据|

长期投资＝可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资
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|短期债务＝短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债|

长期债务＝长期借款+应付债券
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|总债务＝长期债务+短期债务|

三费前利润＝营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金收入-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准备金净额-保单红利支出-分保费用-营业税金及附加
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|EBIT（息税前盈余）＝利润总额+计入财务费用的利息支出|

EBITDA（息税折旧摊销前盈余）＝EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销
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|资本支出＝购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金|
|净额|

营业毛利率＝（营业收入-营业成本）/营业收入
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|EBIT率＝EBIT/营业总收入|

三费收入比＝（财务费用+管理费用+销售费用）/营业总收入
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|所有者权益收益率＝净利润/所有者权益|

流动比率＝流动资产/流动负债
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|速动比率＝（流动资产-存货）/流动负债|

存货周转率＝主营业务成本（营业成本）/存货平均余额
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|应收账款周转率＝主营业务收入净额（营业总收入净额）/应收账款平均余额|

资产负债率＝负债总额/资产总额
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|总资本化比率＝总债务/（总债务+所有者权益（含少数股东权益））|

长期资本化比率＝长期债务/（长期债务+所有者权益（含少数股东权益））
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|EBITDA利息倍数＝EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）|

附五：信用等级的符号及定义
债券信用评级等级符号及定义
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|等级符号|含义|
|AAA|债券信用质量极高，信用风险极低|
|AA|债券信用质量很高，信用风险很低|
|A|债券信用质量较高，信用风险较低|
|BBB|债券具有中等信用质量，信用风险一般|
|BB|债券信用质量较低，投机成分较大，信用风险较高|
|B|债券信用质量低，为投机性债务，信用风险高|
|CCC|债券信用质量很低，投机性很强，信用风险很高|
|CC|债券信用质量极低，投机性极强，信用风险极高|
|C|债券信用质量最低，通常会发生违约，基本不能收回本金及利息|

注：除AAA级和CCC级以下（不含CCC级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等级。
主体信用评级等级符号及定义
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|等级符号|含义|
|AAA|受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低|
|AA|受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低|
|A|受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低|
|BBB|受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般|
|BB|受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险|
|B|受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高|
|CCC|受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高|
|CC|受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务|
|C|受评主体不能偿还债务|

注：除AAA级和CCC级以下（不含CCC级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等级。
评级展望的含义
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|正面|表示评级有上升趋势|
|负面|表示评级有下降趋势|
|稳定|表示评级大致不会改变|
|待决|表示评级的上升或下调仍有待决定|

评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，中诚信证评会考虑
中至长期内可能发生的经济或商业基本因素的变动。