||
|-|
|(cid:2657)(cid:3593)(cid:4708)(cid:4878)(cid:2360)(cid:5253)(cid:2553)(cid:2385)(cid:5004)(cid:4642)(cid:2523)(cid:4234)(cid:33)2011 年公司债券 2015 年跟踪信用评级报告|

利率较上年提高0.7个百分点。
(cid:122)公司继续享有税收优惠和政府补贴。公司享有的税收优惠和政府补贴降低了公司的税负压力，对公司利润形成有益补充。
关注：
(cid:122)棉花价格的下降使 2014年棉纺织行业收入增速下滑，毛利率呈负增长趋势。棉花价格的下降直接导致棉纺织产品价格的下滑，在棉纺织行业囤积了一定高成本棉花的情况下，其收入增速下滑，毛利率呈负增长趋势。
(cid:122)公司产销率下降，不能完全消化增加的产能。跟踪期内公司产能进一步提高，但是下游需求的减弱使公司产销率下降，下游客户不能完全消化公司增加的产能。
(cid:122)公司工厂搬迁以及拟向下游产业的拓展对公司的影响尚需观察。公司拟在未来实施“退城入园”工厂搬迁计划，并且公司拟向下游服装行业拓展，这些对公司经营的影响尚需观察。
(cid:122)公司资产运营效率有所下降。跟踪期内，公司应收账款周转天数等资产运营效率指标有所增加，导致净营业周期较上年增加13.5天。
(cid:122)公司存在一定的长期偿债压力。公司非公开发行债券后，长期债务增加较多。
(cid:122)公司对外担保规模较大，存在一定的或有负债风险。截至 2014年末，公司对外担保余额为72,700.00万元，占当期净资产的比例为37.84%。
主要财务指标：
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|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|项目||2015年3月||2014年||2013年||2012年|
|总资产（万元）|591,736.82||558,865.95||505,264.71||464,047.48||
|所有者权益合计（万元）|193,432.91||192,117.15||187,035.22||178,767.23||
|有息债务（万元）|302,768.41||284,283.35||257,999.74||237,980.86||
|资产负债率|67.31%||65.62%||62.98%||61.48%||
|流动比率|1.57||1.58||1.33||1.33||
|速动比率|1.00||1.01||0.92||0.88||
|营业收入（万元）|75,030.57||339,946.09||326,003.31||315,771.14||
|营业利润（万元）||813.16||3,783.63||3,080.85||4,010.25|
|利润总额（万元）|1,417.05||10,043.31||10,818.89||11,117.08||
|综合毛利率|13.48%||13.08%||12.38%||11.94%||
|总资产回报率|-||4.69%||5.24%||5.71%||
|EBITDA（万元）||-||41,768.11||40,941.75||39,241.61|

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|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|EBITDA利息保障倍数|-||2.80||2.81||2.71||
|经营活动净现金流净额（万元）||-15,712.00||23,367.08||24,877.25||24,143.83|

资料来源：公司审计报告，鹏元整理
一、本期债券本息兑付及募集资金使用情况
经中国证券监督管理委员会证监许可[2011]1827号文核准，公司于2012年4月25日发行公司债券11新野01募集资金总额人民币3亿元，债券票面年利率为7.10%，债券期限5年；募集资金用途为偿还银行贷款。目前，募集资金已全部用于归还银行贷款。公司于2012年7月13日发行公司债券11新野02募集资金总额人民币3亿元，债券票面年利率为5.88%，债券期限5年；募集资金用途为偿还银行贷款。目前，募集资金已全部用于归还银行贷款。
11新野01起息日为2012年4月25日，按年计息，每年付息一次，到期一次还本。11新野02起息日为2012年7月13日，按年计息，每年付息一次，到期一次还本。截至2015年4月28日，公司还本付息情况如下表所示。
11新野01、11新野02分别附第3年末发行人上调票面利率选择权和投资者回售选择权。其中11新野01选择权行权日期为2015年4月25日，公司选择不上调本期债券票面利率，即11新野01后2年票面利率为7.10%，保持不变；投资人均选择不回售。11新野02选择权行权日期为2015年7月13日。
表1截至2015年4月28日本期债券本息累计兑付情况
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|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
||本息兑付日期|期初本金余额（亿元）||本金兑付/|利息支付（万元）||期末本金余额（亿元）||
|||||回售金额|||||
|||||（亿元）|||||
|11新野01|2013年4月25日||3.00|0.00||2,130.00||3.00|
||2014年4月25日||3.00|0.00||2,130.00||3.00|
||2015年4月25日||3.00|0.00||2,130.00||3.00|
|11新野02|2013年7月15日||3.00|0.00||1,764.00||3.00|
||2014年7月15日||3.00|0.00||1,764.00||3.00|

资料来源：公司提供
二、发行主体概况
跟踪期内，公司名称、主营业务、注册资本及实际控制人均未发生变更。截至2014年12月31日，公司前十大股东情况如下表所示。
表2截至2014年12月31日公司前十大股东情况
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|-|-|-|-|
|序号|股东名称|持股数量（股）|持股比例|
|1|新野县财政局|171,507,840|33.01%|
|2|凯桥(北京)投资管理有限公司|23,800,000|4.58%|
|3|新野县供销合作社联合社|10,766,000|2.07%|
|4|新野县棉麻集团公司|9,108,800|1.75%|
|5|广发银行股份有限公司－中欧盛世成长分|9,059,789|1.74%|

||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|||级股票型证券投资基金|||||
||6|许磊||8,613,000||1.66%|
||7|李恩女||3,723,400||0.72%|
|8||中国工商银行股份有限公司－中欧价值智|3,409,911||0.66%||
|||选回报混合型证券投资基金|||||
|9||中国光大银行股份有限公司－中欧新动力|3,176,123||0.61%||
|||股票型证券投资基金（LOF）|||||
||10|许喆||2,505,000||0.48%|

资料来源：公司提供
跟踪期内公司设立形成了两家子公司，分别为新疆新野纺织棉业有限公司和新疆宇华纺织科技有限公司。其中新疆新野纺织棉业有限公司在2014年9月设立时公司为其唯一股东，截至2014年12月31日，该公司仍为公司全资子公司；新疆宇华纺织科技有限公司（以下简称“宇华纺织”）在2014年1月设立时为公司控股子公司，2014年9月公司收购了开封县银海棉业有限公司持有宇华纺织42%的股权，股权收购完成后，宇华纺织成为公司的全资子公司。
跟踪期内公司通过收购增加了一家子公司，为新疆恺缌珈棉业有限责任公司。2014年1月，公司以1,800万元的对价收购了新疆恺缌珈棉业有限责任公司的全部股权。
表3跟踪期内公司合并报表范围变化情况（单位：万元）
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|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
||子公司名称||持股比例||注册资本||主营业务||合并方式|
||新疆新野纺织棉业有限|100%||10,000||棉花及棉纺织品收购及销售||新设||
||公司|||||||||
|新疆宇华纺织科技有限公司||100%||10,000|||棉纺纱加工；棉织造加工；针织|新设||
||||||||品、纺织品及原料批发、销售；|||
||||||||棉花收购、销售|||
||新疆恺缌珈棉业有限责|100%||600|||籽棉收购、加工、皮棉、棉短绒、|收购||
||任公司||||||针纺织品、农副产品销售|||

三、运营环境
随着国家取消棉花的收储政策并低价抛储，棉花价格大幅降低，短期导致2014年棉纺织企业收入和利润的减少，长期来看，国内外棉花价差有所降低，棉纺织业竞争能力会有所增强
2014年4月起，我国开始实行棉花目标价格政策，取消临时收储政策，并选择了新疆作为直补试点对棉农实施直补，并且从2013年底开始中国储备棉管理总公司（或称“国储棉”）陆续以低于收购价的价格抛售储备的棉花。由于国家实施棉花收储的几年中，市场上的棉花大多被收储，因此国储棉低价抛储的行为带动整个市场棉花价格有所下降，棉纺织业生产的棉产品价格也随之下降，如下图所示，棉纺织业生产的棉产品的价格对棉花降价的反应较为迅速，其价格的下降与棉花价格的下降几乎同步。
图12013年6月-2015年2月棉花价格和纱线价格走势图
资料来源：wind资讯
从短期来看，棉花价格的下降直接导致2014年棉纺织业整体的收入增长速度下降较多，另外，由于棉纺织企业会对原料进行一定的囤积，该行业还有较多高价的库存存在，这将使该行业的利润总额下降，2014年棉纺织业收入增长速度降低、利润总额减少。
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|表4 2013-2014年棉纺织业主营业务收入和利润总额增长情况||||||
||||2014年||2013年|
||棉纺织收入增长率|5.55%||16.85%||
||利润总额增长率||-0.31%||7.77%|

资料来源：wind资讯
从长期来看，收储政策的取消将缩小国内外棉花差价，我国棉纺织业的竞争力将有所增强。2011年为了改善农村的经济情况，国家对棉花实行高价收储政策，即国家以高于市场的价格来收购农民手中的棉花，这使得国内外棉花一直存在较高的价差，又由于国内棉花进口有配额限制，不能随意进口棉花，国内棉纺织业只能以高于国际棉价的棉花作为生产原料。这使得在出口方面，我国纺织业的产品成本较高，削弱了在国际市场上的竞争力，在进口方面我国纺织业的下游厂商可以以更低的价格进口国外纺织业以低廉成本生产的产品，我国棉纺织行业的竞争力大幅降低。收储政策取消后，国内外棉花差价缩小较多，从长期来看，将改变我国棉纺织业产品由于相对成本较高而带来的竞争劣势，我国棉纺织业的竞争力将有所增强。
图22011年1月-2015年3月国内外棉花价差变化图（单位：元/吨）
注：美元兑人民币汇率按照月均汇率计算
资料来源：wind资讯
四、经营与竞争
跟踪期内公司主营业务及其业务运营模式无较大变化。公司的主营业务仍然是棉纺织品、棉花的加工与销售。2014年公司主营业务收入较上年增长4.28%，毛利率较上年增加0.7个百分点。其中纱线仍然是公司的主要产品，在公司总收入中占比45.35%，其次是坯布面料，在公司总收入中占比40.47%。原棉收入在公司主营业务收入中占比有所
上升，2014年占比为11.99%，其他收入为公司在生产中的一些边角废料的销售收入，该
收入较不稳定。
表5公司营业收入构成及毛利率情况（单位：万元）
|||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|项目|||2014年||||2013年|||
||||收入||毛利率||收入||毛利率|
||坯布面料|137,565.49||13.26%||137,208.80||11.42%||
||纱线|153,833.23||13.60%||143,229.21||13.37%||
||色织面料|7,066.57||10.57%||7,295.72||8.62%||
||原棉|40,749.72||9.45%||36,135.11||7.70%||
||其他|731.08||100.00%||2,134.47||100.00%||
||合计||339,946.09||13.08%||326,003.31||12.38%|

资料来源：公司提供
国储棉是公司主要的棉花供应商，受益于国储棉低价抛售影响，公司原材料采购价格有所降低
棉花在公司产品的生产成本中占有70%左右的比例，是公司重要的原材料。公司对棉花的采购主要分为进口原棉和在国内市场采购两部分，2014年公司棉花采购数量为117,976吨，公司拥有进口棉花配额5万吨，每年进口棉花的数量在4-5万吨，其余的7-8万吨均需要在国内市场上采购。在国内市场上，由于国家从2011年开始收储棉花，市场上大部分棉花都在国储棉中，因此国储棉一直是公司重要的棉花供应商，在公司原材料的采购中占比较高，虽然2014年4月国家取消收储政策，但是预期国储棉未来一段时期仍将是公司最重要的供应商。
表62013-2014年公司前五大供应商情况
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|-|-|-|-|-|-|-|-|
||2014年||||2013年|||
|客户名称|客户名称||占年度采购总额|客户名称|客户名称||占年度采购总额|
||||比例||||比例|
||中国储备棉管理总公司|33.20%|||中国储备棉管理总公司|25.05%||
||新野县电业局||9.08%||新野县电业局||9.80%|
|昌吉金西域棉业有限责任公司||4.28%|||库尔勒惠祥棉种有限公|2.87%||
||||||司|||
|巴州鸿泰棉业有限公司||3.10%|||库尔勒鑫福棉业有限责|2.80%||
||||||任公司|||
||呼图壁县新米棉业有限责任公|1.88%|||昌吉金西域棉业有限责|2.24%||
||司||||任公司|||
||合计||51.53%||合计||42.76%|

资料来源：公司提供
公司采购棉花的价格一般随行就市，2013年底国储棉开始低价投放2011年收储的棉花，导致市场上棉花价格有所下降，相应的2014年公司采购棉花的均价较上年有所降低。
由于棉花在生产成本中占比较大，因此棉花价格的下降将减缓公司生产的成本压力。
表72013-2014年公司棉花采购价格
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|-|-|-|
|原材料|2014年|2013年|
|棉花单价（元/吨）|16,264|17,593|

资料来源：公司提供
另外，公司在新疆阿克苏地区投资建设的皮棉加工基地，可每年收购加工6万吨棉花，公司可根据市场情况来选择自用或是进行销售，对公司原材料有一定程度的保障。
2014年由于国储棉收购棉花的价格高于其出售棉花的价格（低价抛储），公司收购加工的棉花大部分进行了出售，为公司带来了一定的利润。
公司生产设备较为先进，产能有所增加，产能利用率较高，但是公司产销率有所下降，公司不能完全消化增加的产能
公司的生产设备多为德国、日本、瑞士、意大利和国内先进的清梳联、精梳机、气流纺纱机、自动络筒机、无梭织机等设备，该些设备较为先进，2014年公司“三无一精”1水平仍然领先行业平均水平。公司产品品质较有保障。
表82014年公司“三无一精”水平
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|-|-|-|-|-|
|技术指标||行业平均水平||公司实际情况|
|无卷化率|63%||100%||
|无梭织机占有率||41%||100%|
|无接头纱比重|81%||100%||
|精梳棉纱比重||28.3%||90%|

资料来源：公司提供
2014年公司10万锭纯棉精梳纱生产线项目完工，公司棉纱的产能增加5,000吨，达到115,000吨，坯布面料的产能也有所增加，由13,500吨增加到15,000吨。从产能利用率来看，2014年公司仍然保持了较高的产能利用率。2014年公司产销率有所降低，部分产成品作为存货囤积在公司，由此看来公司并不能完全消化增加的产能。
表92013-2014年公司产能、产量及销量情况
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|项目|||2014年|||||2013年|||||
|||产能||产能利用率|产销率||产能|||产能|产销率||
|||||||||||利用率|||
||坯布面料（万米）|15,000.00||98.89%|95.78%||13,500.00||99.85%||99.20%||
||棉纱（吨）||115,000.00|99.61%||97.60%||110,000.00||97.85%||99.82%|
||色织布（万米）||700.00|99.41%||98.69%||700.00||99.64%||98.96%|

资料来源：公司提供
跟踪期内，受益于公司营销力度的加大和对高附加值产品的开发，在棉纺织行业的
收入增速放缓、利润水平下滑情况下，公司经营情况相对较为稳定
1代表棉纺织产品生产水平的指标。
棉纺织业可细分为棉织造和棉纺纱两个子行业，公司的主要产品坯布面料和纱线分属于棉织造和棉纺纱细分行业。公司棉纺织产品的收入和利润均呈增长趋势，与同行业其他上市公司的棉纺织业务相比，公司收入增长情况和毛利率增长情况均优于常山股份，虽然毛利率的增长较华茂股份的幅度小，但是华茂股份棉纺织产品的收入下降幅度较大。整体来看，公司的经营较为稳定。
表102014年棉纺织行业部分上市公司收入及毛利率变化情况表
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|||棉纺织业务收入增长||棉纺织业务毛利率增长|
|新野纺织|3.91%||1.02%||
|常山股份|-10.32%||-5.15%||
|华茂股份||-6.78%||3.91%|

资料来源：公司提供及公开资料整理
公司在棉纺织行业收入增速放缓、利润水平下降的情况下，仍能保持一定的增长，主要受益于公司市场营销的强化和产品结构的调整。在市场营销的强化方面，公司扩展了国内市场营销空间，在江浙市场的占有率提高了20%左右，形成了长三角、珠三角等多元化的发展局面，公司通过采取加工贸易等模式也扩展了国际市场，出口贸易额也有大幅增长。在产品结构调整方面，公司及时根据市场需求调整产品结构，在保持产品品质的同时开发了高附加值的紧密纺纱等系列，其中“汉凤”牌棉纱、“华珠”牌面料被中国纺织工业联合会评定为“最具影响力产品品牌”，新面料“蝶恋”入围2014暨2015春夏中国流行面料。综合而言，公司经营情况较为稳定。
跟踪期内，公司继续享受政府给予公司的补贴以及税收优惠，对公司利润形成了有益补充，减轻了公司的赋税负担
公司被认定为“十二五”全国少数民族特许商品定点企业，公司继续享受贷款利差补贴，在“十二五”期间该补贴具有一定的稳定性和持续性，另外由于公司部分子公司在新疆经营，2014年公司继续享受新疆自治区政府规定的相关补贴。跟踪期内，公司收到新野县财政局拨付的用于十万锭精梳纱生产线、特种纱生产线项目补助款。2014年公司共收到5,954.20万元的各种补贴，对公司利润形成了有益补充。
表112013-2014年公司计入当期损益的政府补助情况（单位：万元）
||||||||
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|补助项目||2014年||2013年||与资产相关/与收|
|||||||益相关|
||贷款利差补贴||1,032.39||2,242.29|收益相关|
||农业产业化贴息||788.00||-|收益相关|
||出疆棉移库费用补贴||1,041.43||3,583.28|收益相关|

|||||
|-|-|-|-|
|出疆棉纱补贴|1,674.46|516.30|收益相关|
|项目补助款|213.88|188.60|收益相关|
|水电费补贴|1,204.04|1,244.50|收益相关|
|合计|5,954.20|7,774.97|--|

资料来源：公司审计报告
2014年公司继续享受新疆自治区政府赋予的在税收方面的优惠，根据《关于加快自治区纺织业发展有关财税政策的通知》（新政发【2010】99号），公司子公司新疆恺缌珈棉业有限责任公司、阿克苏新发棉业有限责任公司、新疆锦域纺织有限公司、新疆宇华纺织科技有限公司、阿瓦提新新棉业有限责任公司2014-2015年继续享受免征房产税及城镇土地使用税的税收优惠；根据《关于加快自治区纺织业发展有关财税政策的通知》（新政发【2010】99号），公司子公司阿克苏新发棉业有限责任公司、新疆锦域纺织有限公司和新疆宇华纺织科技有限公司2014-2015年继续享受免征企业所得税地方分享部分。公司的赋税负担有一定的减轻。
跟踪期内，公司老厂区的搬迁有所进展，并收到部分搬迁补偿款，搬迁对公司经营的影响尚需观察
公司根据新野县委政府关于老城区工业企业“退城入园”项目建设的要求，拟将老生产厂区整体搬迁至新野县工业园区内。目前公司已支付老厂区由工业用地变更为商住用地需要缴纳的土地出让金50,197.13万元。政府承诺将该用地出让得到的收益除去财政上解部分后，其余部分奖励给公司用作搬迁补偿。除去政府承诺给予公司的部分土地出让金，目前公司收到之前与政府签订的《河南新野纺织股份有限公司“退城入园”项目房屋及附属物搬迁补偿协议》中规定的搬迁补偿费用48,009.00万元。
目前公司在工业园区已有2010年非公开发行股票募投项目之一的纯棉精梳纱等生产线在运营，但是老厂区尚未从城区搬迁到工业园，搬迁对公司经营的影响，以及政府给予公司的搬迁补偿费用是否能覆盖其给公司造成的损失尚需观察。
公司未来计划增加棉纱生产品种，棉纱产能将增加，并向下游产业延伸，公司新增产能是否能被完全消化，新产品是否能带来预期收益以及对下游产业的经营能力尚有待观察
2014年9月，公司收购了开封县银海棉业有限公司持有宇华纺织的42%的股权，宇华纺织成为公司的全资子公司。宇华纺织拥有51台气流纺及配套设备的生产线，该子公司运营后，公司将增加气流纺棉纱的产品，公司预期该项目年销售收入4亿元，毛利率
在25%左右。该项目将增加公司棉纱产能约1.8万吨。从棉纱的细分领域来说，该产品属
于新型纺纱市场，公司对该市场的熟悉程度有限，新增产能是否能被完全消化以及该新
型产品是否能为公司带来预期的收益尚有待观察。2014年7月公司公告了非公开发行股票计划，公司拟募集资金7.609亿元投资于高档针织面料项目和针织服装数字化加工项目，如非公开发行股票成功，公司的产业链将从原棉收购，棉纱、棉布制造延伸到服装生产加工，产业链进一步完善，但是公司的服装生产、经营能力尚有待观察。
五、财务分析
财务分析基础说明
以下分析基于公司提供的经亚太（集团）会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的2014年审计报告，报告均采用新会计准则编制。
资产结构与质量
跟踪期内，公司资产规模有所增长，非流动资产占比增加
2014年公司资产规模有所增加，较上年增加10.61%。
在流动资产方面，2014年应收票据较上年增长16.52%，主要是银行承兑汇票。应收账款多为应收客户的货款，较上年增加4.95%，主要是公司放宽了信用政策所致。预付款多为公司预付的棉花货款，2014年减少了预付，该科目较上年减少29.81%。公司存货多为原材料和产成品，较上年增加了13.40%，主要由于公司扩大生产规模后，下游需求的疲软并不能完全消化扩大的产能，产生了较多产成品库存，另外，由于原棉价格的下降，公司也增加了原材料的储备。
在非流动资产方面，公司固定资产增加较多，较上年增加9.53%，主要是在建工程完工后结转到固定资产所致。公司的无形资产多为土地使用权，2014年有所增加，较上年增加18.23%，主要由于公司购置一块价值1,983.80万元的土地，以及通过并购企业增加了一块324.91万元的土地所致。2014年由于公司变更老厂区的土地性质，公司支付了约5亿元的土地出让金，因此其他非流动资产余额较大。
从资产结构来看，由于预付款项占比下降较多且公司增加了其他非流动资产，公司流动资产占比有所下降，非流动资产占比有所上升。
表12公司主要资产构成情况（单位：万元）
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|项目||2014年||2013年||
|||金额|占比|金额|占比|
||货币资金|54,841.77|9.81%|53,404.43|10.57%|

||||||
|-|-|-|-|-|
|应收票据|11,230.80|2.01%|9,638.50|1.91%|
|应收账款|42,335.33|7.58%|40,336.75|7.98%|
|预付款项|57,583.27|10.30%|82,036.49|16.24%|
|存货|98,573.95|17.64%|86,924.94|17.20%|
|流动资产合计|274,210.91|49.07%|279,902.50|55.40%|
|固定资产|216,368.59|38.72%|197,535.23|39.10%|
|在建工程|-|-|8,653.12|1.71%|
|无形资产|12,860.91|2.30%|10,877.79|2.15%|
|其他非流动资产|51,149.36|9.15%|4,487.13|0.89%|
|非流动资产合计|284,655.04|50.93%|225,362.21|44.60%|
|资产总计|558,865.95|100.00%|505,264.71|100.00%|

资料来源：公司审计报告
资产运营效率
跟踪期内，公司资产运营效率有所下降
由于下游客户的需求疲软，公司调整了信用政策，应收账款周转天数有小幅增加，为43.77天，较上年增加3.25天。由于公司增加的产能不能被下游客户完全消化，公司存货增加较多，存货周转天数有一定增加，为113.01天，较上年增加4.65天。由于公司应付账款下降较多，公司应付账款周转天数有所减少，较上年减少5.59天。相应地，公司净营业周期有所增加，为133.21天，较上年增加13.49天。流动资产周转天数和总资产周转天数也有所增加。整体来看，2014年公司资产运营效率有所下降。
表13公司资产运营效率指标（单位：天）
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|-|-|-|-|-|
|项目||2014年||2013年|
|应收账款周转天数|43.77||40.52||
|存货周转天数|113.01||108.36||
|应付账款周转天数|23.58||29.16||
|净营业周期|133.21||119.71||
|流动资产周转天数|293.40||292.62||
|总资产周转天数||563.45||535.20|

资料来源：公司审计报告，鹏元整理
盈利能力
跟踪期内，公司营业收入和毛利率均有小幅上升，公司经营业务盈利能力较为稳定，
由于期间费用率的上升和政府补助的减少，公司利润水平有所下降
2014年公司营业收入有小幅增加，较上年增加4.28%，综合毛利率也较上年有所提高，增加0.7个百分点。由于公司研发投入较多，公司期间费用率较上年增加0.66个百分点，并且公司收到的政府补助较上年减少较多，因此公司利润总额较上年略微减少。公司的资产回报率也有小幅下降。总体来看，公司主营业务的盈利能力较为稳定。
表14公司主要盈利指标（单位：万元）
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|-|-|-|-|-|
|项目||2014年||2013年|
|营业收入|339,946.09||326,003.31||
|营业利润|3,783.63||3,080.85||
|利润总额|10,043.31||10,818.89||
|净利润|8,278.98||8,012.27||
|综合毛利率|13.08%||12.38%||
|期间费用率|11.58%||10.92%||
|总资产回报率||4.69%||5.24%|

资料来源：公司审计报告，鹏元整理
现金流
公司经营活动产生的现金流不能完全满足公司投资的需要，公司需要通过筹资来完成投资活动
2014年公司净利润有所增加，由于公司存货增加较多，公司经营活动产生的净现金流较上年有所减少。2014年公司除了继续为10万锭纯棉精梳纱生产线投资外，还支付了“退城入园”土地性质变更所需要补缴的土地出让金，扣除政府给予的部分搬迁补偿款外，经营活动产生的现金流净额仍然不能满足公司投资的需要，公司仍需筹集资金。2014年公司筹资活动产生的现金流量净额增加较多，主要是由于公司非公开发行了共4亿元14新野纺织PPN001和14新野纺织PPN002，一部分用来偿还了银行贷款，剩余部分供公司投资使用。
表15公司现金流情况（单位：万元）
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|-|-|-|-|
|项目|2014年||2013年|
|净利润|8,278.98|8,012.27||
|营运资本变化|-16,857.49|-13,904.44||
|其中：存货减少（减：增加）|-10,310.54|-1,897.08||
|经营性应收项目的减少（减：增加）|6,590.64|-28,158.65||
|经营性应付项目的增加（减：减少）|-13,137.59|16,151.29||
|经营活动产生的现金流量净额|23,367.08|24,877.25||
|投资活动产生的现金流量净额|-36,293.81||-19,728.27|

|||||
|-|-|-|-|
|筹资活动产生的现金流量净额|13,407.69|3,165.79||
|现金及现金等价物净增加额|535.80||8,314.64|

资料来源：公司审计报告，鹏元整理
资本结构与财务安全性
跟踪期内，公司负债结构有所改善，但资产负债率上升，存在一定的长期偿债压力跟踪期内，公司的负债总额较上年增长15.25%，负债与所有者权益比率较上年增加0.21。
表16公司资本结构情况（单位：万元）
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|-|-|-|-|-|
|指标名称||2014年||2013年|
|负债总额|366,748.79||318,229.49||
|所有者权益|192,117.15||187,035.22||
|负债与所有者权益比率||1.91||1.70|

资料来源：公司审计报告，鹏元整理
2014年由于公司收到非公开发行的债券资金和政府补助的搬迁补偿款，公司负债结构由以流动负债为主变为以非流动负债为主。在流动负债方面，2014年公司短期借款较上年减少7%，应付账款多为应付供应商的货款，较上年减少63.54%。预收款项多为预收下游客户的货款，由于公司信用政策的放松，预收款项下降较多，较上年下降66.65%。
在非流动负债方面，2014年公司应付债券增加较多，主要是由于非公开发行了4亿元、5年期的债券14新野纺织PPN001和14新野纺织PPN002。公司专项应付款大幅增加，主要是新野县政府根据《河南新野纺织股份有限公司“退园入城”项目房屋及附属物搬迁补偿协议》支付的搬迁补偿款48,009万元。公司非流动负债占比大幅上升。
表17公司主要负债构成情况（单位：万元）
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|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|项目|||2014年||||2013年|||
||||金额||占比||金额||占比|
||短期借款|106,124.00||28.94%||114,117.00||35.86%||
||应付票据|21,460.00||5.85%||21,460.00||6.74%||
||应付账款|10,339.58||2.82%||28,360.38||8.91%||
||预收款项|2,795.36||0.76%||8,381.76||2.63%||
||应付职工薪酬|6,427.53||1.75%||5,596.80||1.76%||
||一年内到期的非流动负债|16,720.00||4.56%||19,200.00||6.03%||
||流动负债合计|174,067.73||47.46%||210,124.23||66.03%||
||长期借款|41,380.00||11.28%||43,800.00||13.76%||
||应付债券|98,599.35||26.88%||59,422.74||18.67%||
||专项应付款||48,009.00||13.09%||-||-|

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|-|-|-|-|-|
|非流动负债合计|192,681.07|52.54%|108,105.26|33.97%|
|负债合计|366,748.79|100.00%|318,229.49|100.00%|

资料来源：公司审计报告
由于公司的短期债务一般是滚动偿还，在银行大幅减少公司短期借款授信额度的情况下，将会对公司产生一定的短期资金压力。
考察公司的长期债务，公司的长期债务主要为长期借款、一年内到期的长期借款、公司债和PPN。公司长期债务偿还期限分布具体见下表。
表18截至2014年12月31日公司长期债务偿还期限分布表（单位：万元）
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|年份||欠款年初余额||偿还本金||偿还利息||欠款年末余额||偿债资金|
|||||||||||来源|
||2015||158,100.00||17,800.00||10,992.00||140,300.00|回收的货款|
||2016||140,300.00||25,800.00||9,874.00||114,500.00|回收的货款|
||2017||114,500.00||65,800.00||8,184.00||48,700.00|回收的货款|
||2018||48,700.00||5,800.00||4,290.00||42,900.00|回收的货款|
||2019||42,900.00||42,900.00||3,720.00|||回收的货款|

资料来源：公司提供
跟踪期内，由于公司负债增加，公司资产负债率较上年增加2.64个百分点。公司的流动比率和速动比率都有所提高。跟踪期内公司的EBITDA有所增加，EBITDA利息保障倍数保持稳定，为2.80，较上年略微减少了0.01。由于公司长期债务的增加，公司有息债务/EBITDA有所增加。总的来看，公司存在一定的长期偿债压力。
表19公司偿债能力指标
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|-|-|-|-|-|
|指标名称||2014年||2013年|
|资产负债率|65.62%||62.98%||
|流动比率|1.58||1.33||
|速动比率|1.01||0.92||
|EBITDA（万元）|41,768.11||40,941.75||
|EBITDA利息保障倍数|2.80||2.81||
|有息债务/EBITDA||6.81||6.30|

资料来源：公司审计报告，鹏元整理
六、或有事项分析
截至2014年12月底，公司分别为南阳纺织集团有限公司、河南天冠企业集团有限公
司、河南华晶超硬材料股份有限公司等8家单位提供对外担保余额72,700.00万元，占当
期净资产的比例为37.84%。由于被担保单位多处于传统制造业行业，受实体经济通缩风
险加剧的影响，其面临不同程度的生产经营困难，一旦被担保方到期无法还款，公司将承担连带偿还责任。因而总体来看，公司对外担保规模较大，存在一定的或有负债风险。
截至2015年1季度末，公司对河南淅川铝业（集团）有限公司、河南淅川县有色金属压延有限公司提供的合计5,000万元担保已经到期，未发生代偿。
表20截至2014年12月31日公司对外担保情况（单位：万元）
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|-|-|-|-|-|
|被担保方||担保金额|担保到期日|是否有反担保|
|南阳纺织集团有限公司|13,000.00||2015年6月30日|是|
|河南天冠企业集团有限公司|12,000.00||2015年6月30日|是|
|河南天冠燃料乙醇有限公司|9,800.00||2015年6月30日|是|
|河南淅川铝业（集团）有限公司|2,000.00||2015年3月31日|是|
|河南奔马股份有限公司|5,000.00||2015年6月30日|是|
|河南天冠生物工程股份有限公司|7,900.00||2015年6月30日|是|
|河南淅川县有色金属压延有限公司|3,000.00||2015年3月31日|是|
|河南华晶超硬材料股份有限公司||20,000.00|2015年6月27日|是|

资料来源：公司提供
七、评级结论
受益于国家取消收储棉花的政策，国内外棉花价差缩小，棉纺织行业未来面临的发展环境有所改善。虽然2014年棉纺织业收入增速下滑，毛利率呈负增长趋势，但是公司仍然能通过加强营销和产品结构调整保持收入和毛利率的增长，且公司的生产设备仍然保持了一定的先进性，产品品质较有保证，其经营情况相对比较稳定。同时我们也注意到公司产销率下降，不能完全消化增加的产能；公司工厂搬迁以及拟向下游产业的拓展对公司的影响尚需观察；公司资产运营效率下降，期间费用率增加，存在一定的长期偿债压力；公司对外担保余额较多，存在一定的或有负债风险。
基于以上分析，鹏元维持公司主体长期信用等级为AA，维持本期债券信用等级为AA，评级展望维持为稳定。
附录一合并资产负债表（单位：万元）
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|项目|2015年3月|2014年|2013年|2012年|
|货币资金|60,445.86|54,841.77|53,404.43|50,287.55|
|应收票据|9,766.00|11,230.80|9,638.50|8,882.85|
|应收账款|48,483.51|42,335.33|40,336.75|33,042.07|
|预付款项|71,232.86|57,583.27|82,036.49|70,819.38|
|其他应收款|4,447.89|2,339.38|2,870.89|2,017.31|
|存货|111,944.21|98,573.95|86,924.94|85,027.86|
|其他流动资产|1,432.91|7,306.41|4,690.50|-|
|流动资产合计|307,753.24|274,210.91|279,902.50|250,077.03|
|可供出售金融资产|1,823.80|1,648.00|1,551.70|1,541.40|
|长期股权投资|855.19|865.88|877.02|870.00|
|固定资产|214,041.86|216,368.59|197,535.23|192,811.45|
|在建工程|-|-|8,653.12|6,673.16|
|无形资产|17,843.22|12,860.91|10,877.79|10,882.49|
|递延所得税资产|1,906.33|1,762.31|1,380.23|1,191.95|
|其他非流动资产|47,513.19|51,149.36|4,487.13|-|
|非流动资产合计|283,983.58|284,655.04|225,362.21|213,970.46|
|资产总计|591,736.82|558,865.95|505,264.71|464,047.48|
|短期借款|124,524.00|106,124.00|114,117.00|115,057.00|
|应付票据|21,460.00|21,460.00|21,460.00|17,160.00|
|应付账款|12,907.73|10,339.58|28,360.38|17,916.24|
|预收款项|3,506.92|2,795.36|8,381.76|9,309.21|
|应付职工薪酬|5,258.50|6,427.53|5,596.80|6,272.83|
|应交税费|3,545.33|3,195.99|7,838.10|964.12|
|应付利息|4,393.69|4,257.50|2,325.25|2,294.50|
|其他应付款|2,620.07|2,747.77|2,844.93|2,015.99|
|一年内到期的非流动负债|17,800.00|16,720.00|19,200.00|17,480.28|
|流动负债合计|196,016.25|174,067.73|210,124.23|188,470.17|
|长期借款|40,300.00|41,380.00|43,800.00|29,000.00|
|应付债券|98,684.41|98,599.35|59,422.74|59,283.59|
|长期应付款|10,611.28|-|-|3,457.95|
|专项应付款|48,009.00|48,009.00|-|-|
|递延所得税负债|104.90|60.95|36.88|34.30|
|递延收益-非流动负债|4,578.07|4,631.77|4,845.65|5,034.25|
|非流动负债合计|202,287.67|192,681.07|108,105.26|96,810.08|
|负债合计|398,303.91|366,748.79|318,229.49|285,280.25|
|实收资本(或股本)|51,975.84|51,975.84|51,975.84|51,975.84|
|资本公积金|60,063.69|60,063.69|61,938.23|61,793.13|
|其它综合收益|314.70|182.85|110.63|-|
|盈余公积金|11,074.64|11,074.64|10,157.58|9,521.01|
|未分配利润|70,004.04|68,820.13|62,852.94|55,477.25|

||||||
|-|-|-|-|-|
|归属于母公司所有者权益合计|193,432.91|192,117.15|187,035.22|178,767.23|
|所有者权益合计|193,432.91|192,117.15|187,035.22|178,767.23|
|负债和所有者权益总计|591,736.82|558,865.95|505,264.71|464,047.48|

资料来源：公司审计报告
附录二合并利润表（单位：万元）
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||项目||2015年1-3月||2014年||2013年||2012年|
|一、营业总收入||75,030.57||339,946.09||326,003.31||315,771.14||
|其中：营业收入||75,030.57||339,946.09||326,003.31||315,771.14||
|二、营业总成本||74,206.73||336,151.31||322,929.48||311,760.89||
|其中：营业成本||64,916.54||295,464.35||285,643.18||278,071.63||
|营业税金及附加||24.04||774.05||882.76||842.16||
|销售费用||2,065.01||7,280.57||6,699.86||5,935.11||
|管理费用||2,402.86||14,594.60||12,063.98||10,173.42||
|财务费用||4,259.83||17,474.97||16,826.64||15,658.95||
|资产减值损失||538.44||562.78||813.06||1,079.61||
|其他经营收益||-||-11.15||7.02||-||
|投资净收益||-10.69||-11.15||7.02||-||
|其中：对联营企业和合营企业的投资收益||-10.69||-11.15||7.02||-||
|三、营业利润||813.16||3,783.63||3,080.85||4,010.25||
|加：营业外收入||603.89||6,431.55||7,783.45||7,215.43||
|减：营业外支出||0.00||171.86||45.41||108.60||
|其中：非流动资产处置净损失||-||28.95||37.26||92.46||
|四、利润总额||1,417.05||10,043.31||10,818.89||11,117.08||
|减：所得税||233.14||1,764.33||2,806.62||3,101.94||
|五、净利润||1,183.91||8,278.98||8,012.27||8,015.14||
|减：少数股东损益||-||-164.54||-||38.50||
||归属于母公司所有者的净利润||1,183.91||8,443.52||8,012.27||7,976.65|

资料来源：公司审计报告
附录三-1合并现金流量表（单位：万元）
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|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
||项目||2015年1-3月||2014年||2013年||2012年|
||一、经营活动产生的现金流量：|||||||||
|销售商品、提供劳务收到的现金|||62,823.25||312,946.16||285,693.82||347,403.76|
|收到的税费返还||703.17||6,509.85||4,246.13||-||
|收到其他与经营活动有关的现金||550.20||6,412.61||7,586.37||6,680.23||
|经营活动现金流入小计||64,076.61||325,868.62||297,526.33||354,083.99||
|购买商品、接受劳务支付的现金||70,834.42||252,941.04||232,865.01||292,045.23||
|支付给职工以及为职工支付的现金||7,866.23||30,929.98||25,964.89||23,374.83||
|支付的各项税费||53.00||14,387.46||10,523.18||10,626.42||
|支付其他与经营活动有关的现金||1,034.97||4,243.06||3,296.00||3,893.67||
|经营活动现金流出小计||79,788.62||302,501.54||272,649.07||329,940.16||
|经营活动产生的现金流量净额||-15,712.00||23,367.08||24,877.25||24,143.83||
||二、投资活动产生的现金流量：|||||||||
||处置固定资产、无形资产和其他长|-||14.00||21.20||249.90||
||期资产收回的现金净额|||||||||
|收到其他与投资活动有关的现金||-||48,009.00||||||
||投资活动现金流入小计||-||48,023.00||21.20||249.90|
||购建固定资产、无形资产和其他长|3,452.01||77,192.79||19,749.47||22,661.53||
||期资产支付的现金|||||||||
||投资支付的现金||-||5,510.00||-||6,829.90|
||取得子公司及其他营业单位支付的|-||1,614.03||-||-||
||现金净额|||||||||
||投资活动现金流出小计||3,452.01||84,316.81||19,749.47||29,491.43|
|投资活动产生的现金流量净额||-3,452.01||-36,293.81||-19,728.27||-29,241.53||
|三、筹资活动产生的现金流量：||||||||||
||吸收投资收到的现金||-||2,800.00||-||-|
||其中：子公司吸收少数股东投资收|-||2,800.00||-||-||
||到的现金|||||||||
||取得借款收到的现金||76,510.00||151,924.00||173,332.00||177,997.00|
||收到其他与筹资活动有关的现金||-||-||5,197.76||-|
||发行债券收到的现金||-||38,920.00||-||59,200.00|
|筹资活动现金流入小计||76,510.00||193,644.00||178,529.76||237,197.00||
||偿还债务支付的现金||47,413.65||164,817.00||160,752.28||225,045.69|
||分配股利、利润或偿付利息支付的|4,328.24||14,517.77||14,611.69||15,059.39||
||现金|||||||||
||支付其他与筹资活动有关的现金||385.42||901.55||-||2,011.19|
|筹资活动现金流出小计||52,127.31||180,236.31||175,363.97||242,116.27||
|筹资活动产生的现金流量净额||24,382.69||13,407.69||3,165.79||-4,919.27||
||四、现金及现金等价物净增加额||5,218.67||535.80||8,314.64||-10,017.82|

|||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|期初现金及现金等价物余额||40,070.91||39,535.11||31,220.47||41,238.30||
||期末现金及现金等价物余额||45,289.58||40,070.91||39,535.11||31,220.47|

资料来源：公司审计报告
附录三-2现金流量表补充资料（单位：万元）
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|-|-|-|-|-|-|-|
|项目||2014年||2013年||2012年|
|净利润||8,278.98||8,012.27||8,015.14|
|加：资产减值准备||562.78||813.06||1,079.61|
|固定资产折旧、油气资产折耗、生产性生物资产折旧||16,508.46||15,261.40||13,382.17|
|无形资产摊销||325.60||280.76||237.27|
|处置固定资产、无形资产和其他长期资产的损失||28.95||28.79||56.85|
|财务费用||14,890.74||14,580.70||14,505.08|
|投资损失||11.15||-7.02||-|
|递延所得税资产减少||-382.08||-188.27||-447.79|
|存货的减少||-10,310.54||-1,897.08||-8,120.32|
|经营性应收项目的减少||6,590.64||-28,158.65||-10,027.50|
|经营性应付项目的增加||-13,137.59||16,151.29||5,463.31|
|经营活动产生的现金流量净额||23,367.08||24,877.25||24,143.83|
|现金的期末余额||40,070.91||39,535.11||31,220.47|
|减：现金的期初余额||39,535.11||31,220.47||41,238.30|
|现金及现金等价物净增加额|535.80||8,314.64||-10,017.82||

资料来源：公司审计报告
附录四主要财务指标表
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|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|项目||2015年3月||2014年||2013年||2012年|
|总资产（万元）|591,736.82||558,865.95||505,264.71||464,047.48||
|归属于母公司所有者权益（万元）|193,432.91||192,117.15||187,035.22||178,767.23||
|资产负债率|67.31%||65.62%||62.98%||61.48%||
|流动比率|1.57||1.58||1.33||1.33||
|速动比率|1.00||1.01||0.92||0.88||
|营业收入（万元）|75,030.57||339,946.09||326,003.31||315,771.14||
|利润总额（万元）|1,417.05||10,043.31||10,818.89||11,117.08||
|经营活动现金流净额（万元）|-15,712.00||23,367.08||24,877.25||24,143.83||
|EBITDA（万元）|-||41,768.11||40,941.75||39,241.61||
|EBITDA利息保障倍数|-||2.80||2.81||2.71||
|综合毛利率|13.48%||13.08%||12.38%||11.94%||
|总资产回报率||-||4.69%||5.24%||5.71%|

资料来源：公司审计报告，鹏元整理
附录五截至2014年12月31日纳入合并范围的子公司
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|子公司名称|||注册资本|持股比例|主要业务||
||||（万元）||||
||新疆新野纺织棉业有限公司|10,000.00||100%||棉花及棉纺织品收购及销售|
||新疆恺缌珈棉业有限责任公司|600.00||100%||籽棉收购、加工；皮棉、棉副产品销售|
||新疆宇华纺织科技有限公司|10,000.00||100%||棉纺织品的生产加工及销售，棉花收购|
||阿克苏新发棉业有限责任公司|2,000.00||100%||棉花种植、收购；棉纱生产、销售|
||新疆锦域纺织有限公司|30,000.00||100%||棉纺织品的生产加工及销售，棉花收购|
||新野县银珠棉业有限公司|500.00||100%||棉花加工销售|
||阿瓦提新新棉业有限责任公司|100.00||100%||籽棉收购、加工；皮棉、棉副产品销售|

资料来源：公司提供
附录六主要财务指标计算公式
||||||
|-|-|-|-|-|
|资产运营效率|固定资产周转率（次）||营业收入/[（本年固定资产总额＋上年固定资产总额）/2]||
||应收账款周转率||营业收入/[（期初应收账款余额+期末应收账款余额）/2）]||
||存货周转率||营业成本/[（期初存货+期末存货）/2]||
||应付账款周转率||营业成本/[（期初应付账款余额+期末应付账款余额）/2]||
||净营业周期（天）||应收账款周转天数＋存货周转天数－应付账款周转天数||
||总资产周转率（次）||营业收入/[（本年资产总额＋上年资产总额）/2]||
|盈利能力|综合毛利率||（营业收入－营业成本）/营业收入×100%||
||销售净利率||净利润/营业收入×100%||
||净资产收益率||净利润（/ （本年所有者权益＋上年所有者权益）/2）×100%||
||总资产回报率|||（利润总额＋计入财务费用的利息支出）/（（本年资产|
|||||总额＋上年资产总额）/2）×100%|
||管理费用率||管理费用/营业收入×100%||
||销售费用率||销售费用/营业收入×100%||
|现金流|EBIT||利润总额+计入财务费用的利息支出||
||EBITDA||EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销||
||利息保障倍数||EBIT/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）||
|||EBITDA 利息保障倍|EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）||
|||数|||
|资本结构及财务安全性|资产负债率||负债总额/资产总额×100%||
||流动比率||流动资产合计/流动负债合计||
||速动比率||（流动资产合计－存货）/流动负债合计||
||长期有息债务||长期借款+应付债券+融资租赁款||
||短期有息债务||短期借款+应付票据+1年内到期的长期借款||
||有息债务||长期有息债务+短期有息债务||

附录七信用等级符号及定义
一、中长期债务信用等级符号及定义
||||
|-|-|-|
||符号|定义|
|AAA||债务安全性极高，违约风险极低。|
|AA||债务安全性很高，违约风险很低。|
|A||债务安全性较高，违约风险较低。|
|BBB||债务安全性一般，违约风险一般。|
|BB||债务安全性较低，违约风险较高。|
|B||债务安全性低，违约风险高。|
|CCC||债务安全性很低，违约风险很高。|
|CC||债务安全性极低，违约风险极高。|
||C|债务无法得到偿还。|

注：除AAA级，CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
二、债务人主体长期信用等级符号及定义
||||
|-|-|-|
||符号|定义|
|AAA||偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。|
|AA||偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。|
|A||偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。|
|BBB||偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。|
|BB||偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高。|
|B||偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。|
|CCC||偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。|
|CC||在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。|
||C|不能偿还债务。|

注：除AAA级，CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
三、展望符号及定义
|||
|-|-|
|类型|定义|
|正面|存在积极因素，未来信用等级可能提升。|
|稳定|情况稳定，未来信用等级大致不变。|
|负面|存在不利因素，未来信用等级可能降低。|