公司未来发展可期。2018年，招商局（辽宁）
港口发展有限公司（以下简称“招商局辽宁”）
对公司控股股东营口港务集团有限公司（以下
简称“营口港务集团”）的股东辽宁东北亚港航
发展有限公司（以下简称“港航发展”）增资完
成，增资后招商局辽宁持有港航发展49.9%的
股份，招商局辽宁将利用其在商业模式设计、
业务重组、资本运作等方面的资源和优势，推
进港航发展所辖港口的业务重组和结构优化
调整；同时，本次股权变更完成后，公司的控
股股东仍为营口港务集团，但实际控制人由营
口市国资委变更为辽宁省国资委，战略地位有
所提升，公司未来发展可期。
关注
宏观经济波动风险。港口行业作为经济发展的
晴雨表，易受宏观经济波动影响，目前全球经
济仍处于复苏期，我国经济增速放缓，产业结
构调整压力加大，外贸进出口业形势严峻，对
港口行业产生了较大影响，宏观经济波动或对
公司生产活动和经营业务带来一定的负面影
响。
市场竞争风险。环渤海区域内大连港、营口港、
锦州港等诸多港口位置接近，拥有共同经济腹
地，腹地市场容量及货源有限，各个港口在货
种、服务方面具有较大的同质性，港口竞争日
益激烈。
公司股东营口港务集团有限公司持有公司部
分股权被冻结。公司自 2018年 6月陆续收到
中国证券登记结算有限责任公司（上海分公
司）（以下简称“中国结算”）的股份变动提示，
通过中国结算系统查询获知，营口港务集团有
限公司持有的公司部分股份被冻结，目前营口
港集团共持有公司506,741.54万股的股份，截
至本评级报告出具之日，冻结股份数量为
55,817.59万股，占营口港集团持有公司总股本
的11.02%。中诚信证评将对上述事项及对公司
经营状况的影响持续关注。
信用评级报告声明
中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告，特此如下声明：
1、除因本次评级事项中诚信证评与评级委托方构成委托关系外，中诚信证评、评级项目组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关联关系。
2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。
3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站（www.ccxr.com.cn）公开披露。
4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体或/及评级对象相关参与方提供，其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响，上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。
5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。
6、本次评级结果中的主体信用等级自本评级报告出具之日起生效，有效期为一年。债券存续期内，中诚信证评将根据监管规定及《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定评级结果的维持、变更、暂停或中止，并按照相关法律、法规及时对外公布。
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|-|
|港集团新增注册资本合计人民币 11,000,000,000|
|元。本次增资后，营口港集团注册资本增至人民币|
|20,000,000,000元，港航发展（后更名为“辽宁港口|
|集团”）持有营口港集团 45.93%的股权，各债权银|
|行合计持有营口港集团54.07%的股权。中诚信证评|
|将对后续的进展及对公司经营状况的影响保持关|
|注。|
|此外，2019年 5月16日，大连港集团发布关|
|于收购营口港集团22.956%股份的公告。公告表示，|
|辽宁港口集团拟将其持有公司的 22.965%的股权转|
|让给大连港集团，股权转让标的的转让价格为 110|
|亿元，双方就此次股权受让签署了相关协议。在此|
|次股权转让完成前，辽港集团持有营口港集团|
|45.93%股权，完成转让后，辽港集团与大连港集团|
|将各占营口港集团22.965%股权。|
|截至本评级报告出具之日，上述股权尚未完成|
|工商变更，中诚信证评将对上述股权变更保持持续|
|关注。|

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|-|
|2017 年 12 月，营口港务股份有限公司实际控|
|制人营口市人民政府国有资产监督管理委员会（以|
|下简称“营口市国资委”）拟将公司控股股东营口港|
|务集团有限公司（以下简称“营口港务集团”或“集|
|团”）100%股权无偿划转至辽宁东北亚港航发展有|
|限公司（以下简称“港航发展”）。港航发展系辽宁省|
|国资委设立的国有独资公司。|
|2018年2月13日，公司收到营口港集团的通|
|知，营口港集团的工商变更手续已经完成，其股东|
|方变为港航发展。港航发展通过营口港务集团间接|
|控制公司 5,067,415,378 股股份，占公司总股本的|
|78.29%，成为公司间接控股股东。本次股权变更完|
|成后，公司的控股股东仍为营口港集团，但实际控|
|制人由营口市国资委变更为辽宁省人民政府国有|
|资产监督管理委员会。|
|2018年11月 4日，公司收到控股股东营口港|
|集团发来的《关于辽宁东北亚港航发展有限公司拟|
|进行增资的通知》，主要内容如下：辽宁省国资委、|
|大连市国资委、营口市人民政府国有资产监督管理|
|委员会、港航发展以及招商局辽宁于近日签署的|
|《关于辽宁东北亚港航发展有限公司之增资协议》|
|（以下简称“《增资协议》”），招商局辽宁将以现金|
|认购港航发展新增注册资本人民币 99,600,798.40|
|元（以下简称“本次增资”）。本次增资完成后，港航|
|发展的注册资本将增至人民币 199,600,798.40 元，|
|辽宁省国资委将持有港航发展 50.1%股权，招商局|
|辽宁将持有港航发展49.9%股权。2018年11月29|
|日，港航发展更名为辽宁港口集团有限公司（以下|
|简称“辽宁港口集团”）。|
|与此同时，2018年11月29日，公司收到控股|
|股东营口港集团发来的《关于营口港务集团有限公|
|司股权结构发生变更的通知》主要内容如下：根据|
|辽宁东北亚港航发展有限公司（以下简称“港航发|
|展”）、营口港集团以及十数家银行债权人（以下称|
|为“债权银行”）于近日签署的《关于营口港务集团|
|有限公司之债转股增资协议》（以下简称“《增资协|
|议》”），港航发展和各债权银行以货币、相关股权|
|及债权（合计人民币 58,929,277,300 元）认购营口|

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|-|
|此外，公司自 2018 年 6 月陆续收到中国结算|
|的股份变动提示，通过中国结算系统查询获知，营|
|口港集团持有的上市公司的部分股份被冻结，目前|
|营口港集团共持有公司506,741.54万股的股份，其|
|中截至本评级报告出具之日尚有 55,817.59 万股被|
|冻结，冻结股份占其持有公司总股本的11.02%。具|
|体情况及后续进展如下：1）2018年6月19日，公|

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|-|
|司收到中国证券登记结算有限责任公司上海分公|
|司（以下简称“中国结算”）的股份变动提示，通过|
|中国结算系统查询获知，营口港集团持有的上市公|
|司股份 14,157.39 万股被冻结，该事项是因盘锦港|
|集团有限公司和长城国兴融资租赁公司的租赁业|
|务所致，营口港集团为盘锦港集团有限公司租赁业|
|务出具担保，该项租赁业务于2018年6月12日到|
|期本金 5,105 万元，利息 619 万元，盘锦港集团有|
|限公司未按租赁合同要求，于2018年6月26日逾|
|期 14 天支付本金及利息，长城国兴融资租赁公司|
|采取的保全措施。截至目前，上述冻结股份数量无|
|变化。2）2018年6月20日，公司收到中国结算的|
|股份变动提示，通过中国结算系统查询获知，营口|
|港集团持有的上市公司股份 2,100 万股被冻结，该|
|事项是因绥中港集团有限公司和长城国兴融资租|
|赁公司的租赁业务所致，营口港集团为绥中港集团|
|有限公司租赁业务出具担保，该项租赁业务于2018|
|年6月4日到期本金1,521.83万元，利息186.43万|
|元，绥中港集团有限公司未按租赁合同要求，于|
|2018年6月21日逾期17天支付本金及利息，长城|
|国兴融资租赁公司采取的保全措施。截至目前，上|
|述冻结股份数量无变化。3）2018年6月25日，公|
|司收到上海证券交易所转发的上海市第一中级人|
|民法院和上海市浦东新区人民法院向中国结算出|
|具的《协助执行通知书》及中国结算出具的《股权|
|司法冻结及司法划转通知》。中国结算于 2018 年 6|
|月 22 日冻结营口港集团持有的上市公司股票|
|37,944.21万股。该事项是因盘锦港集团有限公司和|
|交银金融租赁公司的融资租赁业务所致，营口港集|
|团为盘锦港集团有限公司租赁业务出具担保，该项|
|租赁业务于2018年6月15日到期本金2,453万元，|
|利息353万元，盘锦港集团有限公司未按租赁合同|
|要求，于 2018 年 6 月 25 日逾期 10 天支付本金及|
|利息，交银金融租赁公司采取的保全措施。截至目|
|前，前述冻结股份（37,944.211万股）已全部解冻。|
|4）2018年7月4日，公司收到上海证券交易所转|
|发的天津市高级人民法院向中国结算出具的《协助|

受益于进出口贸易的回暖，全国港口吞吐量保 分港口来看，各港口吞吐量增速有所分化。
持增长。2018年沿海规模以上港口完成货物吞吐量 2018年，在我国规模以上港口中，仅苏州港、上海92.13亿吨，比上年增长4.2%。 港增速出现负增长；受腹地经济等因素影响，唐山图3：2014~2018年规模以上港口吞吐量情况 港、宁波舟山港、日照港和青岛港保持较快速度增单位：万吨
长；其余港口保持低速增速。
950000 8.00%
2014 2015 2016 2017 2018
沿海规模以上港口货物吞吐量 沿海规模以上港口货物吞吐量增速
资料来源：历年中华人民共和国统计公报，中诚信证评整理
表1：2016~2018年中国规模以上港口货物吞吐量和同比增速
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|港口|2016||2017||2018||
||吞吐量|同比增速|吞吐量|同比增速|吞吐量|同比增速|
||（亿吨）|（%）|（亿吨）|（%）|（亿吨）|（%）|

宁波-舟山港 9.18 3.2 10.07 9.2 10.84 7.4
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|上海港|6.43|-0.9|7.06|9.4|6.84|-2.7|

唐山港 5.21 - 5.73 10.12 6.37 11.1
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|广州港|5.22|4.3|5.66|8.4|6.13|3.9|

青岛港 5.01 3.4 5.08 1.5 5.43 6.3
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|苏州港|5.79|7.3|6.05|4.35|5.32|-12|

天津港 5.50 1.8 5.03 -8.7 5.08 1.4
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|大连港|4.29|3.4|4.51|3.3|4.68|2.8|

烟台港 2.65 5.8 4.01 - 4.43 10.61
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|日照港|3.51|4.0|3.60|2.8|4.38|8.9|

资料来源：各地政府统计公报和交通局报告，中诚信证评整理
虽然 2019年我国外贸发展仍将面临严峻复杂
腹地经济增速不断放缓，但营口港经营货种的局面，但是已经出现了一些向好趋势：1月6日，
全面，业务外延能力较强，同时“一带一路”中美已在贸易战休战一个多月后首次重启谈判；1
及振兴东北老工业基地战略的实施，将推动月 14日，海关总署表示将在支持扩大进出口，进
营口港稳定健康发展
一步提升贸易便利化水平等方面，出台更多的措
营口港地处辽宁沿海经济带和沈阳经济区，是施。另外，2019年，随着第二届“一带一路”国际合
东北地区第二大港以及沈阳经济区最近的出海口，作高峰论坛、第二届中国国际进口博览会等国家级
货运市场主要为东北三省及内蒙古东部，并以东北论坛、展会的成功举办，以及我国外贸领域供给侧
三省为主。陆路运输成本较周边港口低，拥有显著结构性改革的深入，我国外贸发展有望稳中提质、
的区位优势。目前营口港主要分为营口港区、鲅鱼质量和效益将进一步提高。
圈港区、仙人岛港区和绥中港区四个港区，其中，
总体来看，受宏观经济及对外贸易形势回暖带
营口港区作为老港区以调整、优化现有设施为主，
动，我国沿海主要港口的总体吞吐量有所增加，但
主要为城市物资运输服务；鲅鱼圈港区是营口港发
不同区域的港口表现差异较大。
展综合运输的核心港区，重点发展矿石、煤炭、集
装箱、钢材、油品、粮食、商品汽车等的运输，未
来将逐步发展成为东北地区重要的物流基地；仙人 成大型临港生态产业区。而营口港作为辽宁沿海产岛港区以大型石化等工业布局为依托，未来将逐步 业带重要的出海口，为了加快“辽宁沿海经济带”规发展成为大型综合性公用港区。 划目标的实现，将建设成为促进中国和俄罗斯及欧2018年，东三省经济增速排名仍处于全国靠后 洲开发发展的战略高地；同时，通过打造营口港中水平，全年辽宁省实现地区生产总值25,315.4亿元， 俄欧大陆桥运输通道，充分发挥中欧班列及中欧班同比增长5.7%；吉林省实现地区生产总值 列中转接续优势，为东北地区及内蒙古地区沿线城 15,074.62亿元，同比增长4.5%；黑龙江实现地区 市提供物流配套服务，通过中欧班列的物流服务促生产总值16,361.6亿元，同比增长4.7%。 进沿线地区与俄罗斯及欧洲的商贸交流，实现产业表2：2017~2018年东北三省GDP及增速情况 升级。整体来看，目前全球经济复苏乏力，航运市
||||||
|-|-|-|-|-|
||2017||2018||
|区域|GDP|GDP增幅|GDP|GDP增幅|
||（亿元）|（%）|（亿元）|（%）|
|吉林省|15,288.90|5.3|15,074.62|4.5|
|辽宁省|23,942.00|4.2|25,315.40|5.7|
|黑龙江省|16,199.90|6.4|16,361.60|4.7|

资料来源：各地政府报告，中诚信证评整理
虽然腹地经济增速持续低迷，但受益于东北老 业务运营
工业振兴战略的实施加之港口行业回暖等因素影
公司以营口港为运营载体，依托优越的港口条响，2018年，营口港股份完成港口货物吞吐量2.93
件、便捷的交通和良好的腹地经济，开展散杂货和亿吨，同比增幅12.68%，主要货种为金属矿石、
集装箱装卸、堆存、运输服务。2018年，公司实现钢材、矿建材料、粮食、煤炭及制品、石油天然气
营业收入48.14亿元，同比增长26.06%，其中港口及制品、机械设备、非金属矿石等；完成集装箱
费收入为46.77亿元，同比增加27.16%，核心主业604.19万TEU，同比增幅3.21%。
较为突出。从收入及其构成方面看，2018年，受益政策支持方面，根据交通部出台的“振兴东北
于港口行业的回暖、主要货种及客户行业发展形势老工业基地公路水路交通发展规划纲要”，至 2020
向好、公司自身产能扩容等因素影响，公司吞吐量年，东北地区将形成结构合理、层次分明及功能完
及收入均出现不同程度的增长，从业务类型来看，善的现代化港口群，港口货物综合通过能力达 7.5
增量主要来自于矿石业务、钢材业务及集装箱业务亿吨左右；沿海港口集装箱码头通过能力达 2,700
及其他散杂货业务等，2018年，上述业务收入较上万TEU左右。同时，在国家战略“辽宁沿海产业带”
年分别增长63.05%、23.10%、25.42%及13.99%。
的发展规划中，营口市及营口港是重要一环。规划
中明确提出要加快营口沿海产业基地建设，逐步建
表3：2017~2018年公司营业收入、营业成本和毛利率及其构成情况
单位：万元
|||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|
|序号|项目|2018年|||2017年|||
|||营业收入|营业成本|毛利率|营业收入|营业成本|毛利率|

主营业务 467,729.96 295,162.81 36.89% 367,759.63 264,959.67 27.95%
|||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|
|1|其中：矿石业务|136,526.89|67,224.67|50.76%|83,731.15|58,638.55|29.97%|

 2 集装箱业务 111,227.62 52,964.07 52.38% 90,352.01 47,374.75 47.57%
|||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|
|3|钢材业务|77,032.06|63,011.99|18.20%|61,418.73|50,820.15|17.26%|

4 油品业务 18,695.59 22,070.39 -18.05% 23,262.95 23,296.85 -0.15%
|||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|
|5|其他散杂货业务|124,247.80|89,891.69|27.65%|108,994.79|84,829.37|22.17%|

其他业务 13,623.86 8,911.45 34.59% 14,070.67 10,055.42 28.54%
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|合计|481,353.82|304,074.26|36.83%|381,830.30|275,015.09|27.97%|

资料来源：公司公告，中诚信证评整理
务区域上看则主要分布于东北及内蒙古东部地区。
2018年，受益于港口行业的回暖、主要货种
自有泊位方面，公司目前拥有 33个现代化专及客户行业发展形势向好、产能扩容等因素
业泊位，全部位于鲅鱼圈港区，如前所述，该港区影响，公司货物吞吐量有所增加，金属矿石、
系营口港发展综合运输的核心港区，目前码头较为钢铁、粮食及内贸集装箱等主要货种市场份
成熟，主要包括：集装箱、汽车、煤炭、散粮、矿额继续占优，加之较多的资源储备及稳定的
石、成品油及液体化工品等专业性码头；散杂货泊客户关系为营口港的持续发展提供有利因素
位和多用途泊位；20万吨级、15万吨级、10万吨公司是营口港港区码头的主要运营平台之一，
级大型深水泊位及5万吨级的中型泊位，能够较好货种主要分为集装箱及散杂货，散杂货包括金属矿
地满足不同货种不同泊位的船舶靠泊作业。具体来石、钢铁、石油天然气及制品、煤炭、非金属矿石
看，集装箱泊位6个，成品油及液体化工泊位5个，和粮食等。截至 2018年末，公司运营的泊位较上
散装货泊位 13个，通用泊位 4个，粮食、矿石、年同比增加2个租赁泊位至45个（自有泊位33个、
通用散货、汽车滚装以及煤炭泊位5个，总设计通租赁泊位12个），主要集中在营口老港区、鲅鱼圈
过能力达3,800万吨/年、180万TEU/年，功能优势港区、仙人岛港区，泊位主要包括两大类，一是公
显著。
司自主建设，二是租赁港务集团而来，其中主要以
自有泊位为主，占公司总吞吐量的85%以上，从服
表4：截至2018年末公司泊位情况
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|-|-|-|-|
|泊位情况|设计通过能力|靠泊船型能力|装卸主要货种|

一港池11＃ 3万吨
一港池12＃ 0.5万吨
一港池13＃ 510万吨/年 0.5万吨 成品油及液体化工品
一港池14＃ 0.5万吨
一港池15＃ 0.5万吨
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|-|-|-|-|
|一港池16＃|195万吨/年|5万吨|铁矿石|

一港池17＃ 1,200万吨/年 20万吨 铁矿石
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|-|-|-|-|
|二港池22＃|500万吨/年|3万吨|煤炭及制品|

二港池23＃ 7万吨
230万吨/年
二港池24＃ 7万吨
||||
|-|-|-|
|二港池25＃|100万吨/年|10万吨|

二港池26＃ 110万吨/年 12万吨
皮、铁矿石、锰矿、铬矿、镍矿）、
||||
|-|-|-|
|三港池31＃|33万吨/年|3万吨|

石）、木材、砂石、水泥、水泥管、三港池32＃ 31万吨/年 1.5万吨
饲料、化肥等
||||
|-|-|-|
|三港池33＃|31万吨/年|1.5万吨|

三港池34＃ 25万吨/年 0.5万吨
||||
|-|-|-|
|三港池35＃|24万吨/年|0.5万吨|

三港池36＃ 31万吨/年 1.5万吨
||||
|-|-|-|
|三港池37＃|31万吨/年|1.5万吨|

三港池38＃ 33万吨/年 1.5万吨
||||
|-|-|-|
|四港池41＃|300万吨/年|7万吨|

四港池46＃ 20万吨/年 3.5万吨 暂做滚装汽车
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|-|-|-|-|
|四港池47＃|34万吨/年|3.5万吨|粮食|

6万标箱/年
五港池51＃ 5万吨 集装箱
钢铁50万吨/年
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|五港池52＃|12万标箱/年|5万吨|集装箱|

五港池53＃ 12万标箱/年 5万吨 集装箱
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|-|-|-|-|
|五港池54#集装箱泊位|30万标箱/年|7万吨|集装箱|

五港池55#集装箱泊位 30万标箱/年 7万吨 集装箱
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|-|-|-|-|
|五港池56#集装箱泊位|30万标箱/年|7万吨|集装箱|

五港池57#集装箱泊位 30万标箱/年 7万吨 件杂货，主要为钢材
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|-|-|-|-|
|五港池58#集装箱泊位|30万标箱/年|7万吨|件杂货，主要为钢材|

五港池59#通用泊位 156万吨/年 7万吨 件杂货，主要为钢材
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|-|-|-|-|
|五港池60#通用泊位|156万吨/年|7万吨|件杂货，主要为钢材|

3,800万吨/年
33个泊位（合计）
180万标箱/年
数据来源：公司提供，中诚信证评整理
租赁泊位方面，公司于 2016年开始租赁使用 具有品质稳定、出铁率高的优点，加之价格低廉、了港务集团所拥有的营口老港区和仙人岛港区部 供货稳定等因素，腹地钢厂调高外贸进口铁矿石的分码头资产，具体租赁范围包括：老港区 101-102 使用配比所致；同时，受益于钢铁行业的回暖，2018泊位码头工程、3,000吨级泊位、二号码头、三号 年公司完成钢铁吞吐量 2,435.68万吨，同比增加码头、四号码头和集装箱码头以及相关附属资产； 33.13%；完成石油天然气及制品吞吐量 615.51万仙人岛港区201#、202#和203#通用泊位码头以及 吨，同比减少5.82%；完成粮食吞吐量1,227.70万相关附属资产。从该两个港区的具体情况来看，公 吨，同比减少9.63%；完成煤炭及制品吞吐量622.68司租赁的老港区和仙人岛港区吞吐量占公司总吞 万吨，同比减少27.85%；完成非金属矿石吞吐量吐量不足1%。租金方面，2018年租赁营口老港区 436.13万吨，同比增长13.61%；完成集装箱吞吐租金为100万元；仙人岛港区由于存在作业量的不 量604.19TEU，同比增长3.21%。整体看，跟踪期确定性，以实际作业量按7元/吨支付码头使用费。 内，在港口行业回暖、主要货种及客户行业发展形此外，公司2018年还新租赁了港务集团18#矿石码 势向好、产能扩容等因素的带动下，公司主要货种头及堆场、A3码头及堆场，其中18#矿石码头设计 吞吐量出现不同程度的上升。
吞吐量1,800万吨，A3码头设计吞吐量269万吨， 表5：公司2016～2018年主要货物吞吐量情况一定程度上提升了公司的产能；租金方面，该两个 单位：万吨、万TEU
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|-|-|-|-|-|
|||||2018年|
|货种|2016|2017|2018||
|||||同比增幅|
|金属矿石|3,476.18|3,677.87|4,911.39|33.54%|
|钢铁|1,786.97|1,829.52|2,435.68|33.13%|
|石油天然气|||||
||567.68|653.58|615.51|-5.82%|
|及制品|||||
|粮食|816.73|1,358.53|1,227.70|-9.63%|
|煤炭及制品|798.92|863.03|622.68|-27.85%|
|非矿|333.08|383.88|436.13|13.61%|
|化肥及农药|-|172.76|193.59|12.06%|
|其他|3,931.89|3,763.65|5,802.48|54.17%|

散杂货合计 11,711.45 12,702.82 16,245.1627.89%非金属矿石和粮食等，其中金属矿石和钢铁是公司
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|-|-|-|-|-|
|集装箱|570.51|585.40|604.19|3.21%|

合计 24,272.54 26,015.65 29,315.6912.68%液体化工品、滚装汽车业务等，以集装箱为主。内
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
贸货物占比保持在70%以上，2018年，公司内贸 从装卸费率来看，公司根据各类货物规模、自
货物占比为75.44%，同比略降1.56个百分点。2018 身港口条件及周边竞争情况等方面，不断调整各主
年，公司完成金属矿石吞吐量4,911.39万吨，同比 要货种装卸费率，近年装卸费率呈逐年下降态势，
增加33.54%，主要原因系考虑到外贸进口铁矿石 但 2018年，受益于货种结构的调整，即高附加值
货种（矿石业务等）的增多因素影响，公司平均装 资本结构
卸费率为 22.34元/吨，较上年提高 1.34元/吨。同 图4：2016~2018年公司资本结构分析
时，如前所述，2018年营口港吞吐量上升较快，公
司港口费收入仍保持持续增长。
表6：2016～2018年公司分货种装卸费率情况
单位：元/吨
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|-|-|-|-|
|货种分类|2016|2017|2018|

煤炭及制品 33.94 23.4 28.21
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|-|-|-|-|
|石油天燃气及制品|32.84|34.3|28.44|

金属矿石 27.09 26.6 25.88
|||||
|-|-|-|-|
|钢铁|30.37|29.6|29.12|

非矿 33.17 41.0 34.03
资料来源：公司审计报告，中诚信证评整理
|||||
|-|-|-|-|
|粮食|31.86|53.4|33.24|

其它 22.65 42.6 7.44
泊位改造的完成，港口建设对债务的依存度下降，
|||||
|-|-|-|-|
|平均|27.35|21.0|22.34|

数据来源：公司提供，中诚信证评整理
产和总负债规模分别为161.75亿元和39.97亿元，公司主要客户包括货主类客户、航运类客户、
同比分别同比减少0.92%和20.14%。所有者权益方代理类客户以及相关口岸单位等，业务区域为东北
面，得益于较好的经营积累，当年末公司所有者权三省和内蒙古东四盟地区。从市场份额来看，近年
益合计121.77亿元，同比增长7.58%。当年末，公公司在东北地区的市场份额逐年扩大，其中：金属
司资产负债率和总资本化比率分别为24.71%和矿石、钢铁、粮食及内贸集装箱等主要货种市场份
22.12%，同比分别下降5.95个百分点和5.76个百额继续保持优势地位。从未来发展情况来看，辽宁
分点。
（营口）沿海产业基地将迅速形成，较多的项目工
程陆续建设和投产，为公司储备了较多的市场资
表7：2018年港口行业主要上市公司资本结构指标比较
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|-|-|-|
|公司名称|资产总计|资产负债率|
||（亿元）|（%）|

上港集团 1,443.67 42.96面建立了长期战略合作，稳定的客户资源有利于营
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|-|-|-|
|宁波舟山港|736.22|42.93|

口港的持续发展。
大连港股份 353.16 40.93
||||
|-|-|-|
|天津港股份|342.02|38.63|

要货种及客户行业发展形势向好，加之自身产能扩
唐山港股份 232.95 26.85
||||
|-|-|-|
|日照港股份|215.21|41.86|

锦州港股份 164.92 61.59营情况良好。但仍需关注宏观经济波动对公司港口
||||
|-|-|-|
|营口港股份|161.75|24.71|

连云港股份 90.74 58.6
||||
|-|-|-|
|珠海港股份|68.39|52.29|

资料来源：wind，中诚信证评整理
以下分析主要基于华普天健会计师事务所审 从资产构成来看，作为资本密集型企业，公司计并出具标准无保留意见的2016、2017及2018年 资产以非流动资产为主，截至 2018年末，公司非审计报告，所有数据均为合并口径。 流动资产占资产总额的比重为77.27%，仍主要由
长期股权投资（8.58亿元）、固定资产（98.14亿元）
和无形资产（10.55亿元）构成，分别占非流动资
产的比重为6.33%、81.92%和8.60%。其中，长期
股权投资主要系对营口集装箱码头有限公司（投资 债仍由长期借款及应付债券构成，其中应付债券余余额0.61亿元）、中储粮营口储运有限责任公司（投 额为 10亿元，与去年持平；同期，公司长期借款资余额2.20亿元）、鞍钢国贸营口港务有限公司（投 余额为 9.48亿元，较上年减少 6.61亿元，主要系资余额 2.24亿元）和营口港务集团财务有限公司 偿还了一年内到期的保证及信用借款所致，公司目（以下简称“营口港财务”，投资余额3.53亿元）的 前长期借款利率区间为4.61%至4.90%全部系信用股权投资，对外投资领域集中于码头及其他港口设 借款，期限以3~10年为主。
施服务行业；固定资产主要为房屋及建筑物、港务 流动负债方面，截至 2018年末，公司流动负设施、库场设施和装卸机械及设备等；无形资产主 债在总负债中的比重为49.11%。分项目看，2018要为土地使用权。 年，公司新增部分短期借款，同时如前文所述偿还流动资产方面，截至 2018年末，公司流动资 了部分一年内到期的长期借款，导致上述科目在流产合计 39.66亿元，同比增加6.87%，仍主要包括 动资产中的占比有所变化，但仍主要由短期借款、货币资金、应收票据和应收账款，分别占流动资产 应付账款及一年内到期的非流动负债组成，占比分的比重为81.99%、8.20%和7.76%。公司货币资金 别为43.29%、14.08%及33.68%。截至2018年末，基本为银行存款，截至 2018年末，公司货币资金 公司短期借款余额为 8.50亿元，较上年增加 5.50余额为32.52亿元，较上年增加3.24亿元，其中年 亿元，新增部分全部系短期信用借款，公司的短期末货币资金中存放在营口港务集团财务有限公司 借款利率为4.35%~4.785%；同期公司应付账款2.76的金额为303,292.10万元，占比相对较高；公司应 亿元，较上年减少20.87%，主要包括应付工程款、收票据3.55亿元，较上年减少8.48%，主要系银行 应付货款及应付设备款。
承兑汇票，其中来源于钢铁行业客户（前手背书方） 债务期限结构方面，2018年公司偿还部分一年的票据余额为 2.85亿元，占总余额的81.51%，钢 内到期的长期借款，使得年末总债务下降至 34.59铁行业客户主要集中在鞍钢股份有限公司、本溪钢 亿元，同比减少9.17亿元；其中包括短期债务15.11铁（集团）国贸腾达有限公司、五矿营口中板有限 亿元和长期债务19.48亿元，当年末长短期债务比责任公司，前述主要客户与公司不存在关联关系； 由上年末的 0.68倍上升至 0.78倍。总体而言，公公司应收账款以客户欠款为主，主要集中于钢材、 司以长期债务为主导的债务期限结构较为合理。
矿石、集装箱类货种业务客户，2017年以来，公司 图5：2016~2018年公司债务结构分析
加大了应收账款的催收力度，加之集装箱类业务结
算基本为当月结算或次月结算，结算周期较短，同
时，货港费业务通过营口港融大数据股份有限公司
港融大数据平台结算，有效缩短了账期，此外2018
年，国内钢铁市场价格高位运行，钢铁企业效益继
续改善，受此影响，公司主要客户经营效益及资金
状况明显好转，由此导致钢铁行业结算周期缩短，
回款速度加快，受上述因素影响，公司 2018年应
收账款进一步减少 0.49亿元至 3.08亿元，账龄在
资料来源：公司审计报告，中诚信证评整理
一年以内的占比达72.23%，整体回收风险相对可
从有息债务的到期情况分布来看，公司 2019控。
年、2020年、2021年及 2022年到期债务分别为负债方面，公司负债以非流动负债为主，截至
15.11亿元、9.48亿元、10.00亿元及0.00亿元，公2018年末，公司非流动负债余额为20.34亿元，较
司短期偿债压力较大。
上年减少5.75亿元，主要系当年偿还了部分长期借
款所致。从构成方面来看，2018年，公司非流动负
表8：截至2018年末公司债务到期分布情况 从利润总额看，公司利润总额主要由经营性业单位：亿元 务利润及少量投资收益构成。2018年，公司利润总
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|-|-|-|-|-|
|项目|2019|2020|2021|2022|

到期债务 15.11 9.48 10.00 0.00
性业务利润大幅增加所致。2018年全年公司实现经资料来源：公司提供，中诚信证评整理
营性业务利润13.11亿元，同比增加6.92亿元，主总体看，2018年公司负债水平有所下降，财务
要原因系货种结构的调整，即高附加值货种的增杠杆比率保持在行业内较低水平，且以长期债务为
多；机械化设施、设备的陆续投入；产能扩张；营主的债务期限结构较合理，整体财务结构较稳健。
业收入大幅增长带来的固定成本摊薄等因素影响盈利能力
所致；同期实现投资收益0.82亿元，较上年小幅减如前所述，在港口行业回暖、客户行业发展形
少9.60%，系对联营企业、合营企业的投资收益减势向好及产能扩容等背景下，2018年公司吞吐量有
少所致。
所提升，收入呈上升态势，当年营业收入合计48.14
图6：2016~2018年公司利润总额构成
亿元，同比增长26.06%，其中港口费收入为46.77
亿元，同比增加27.16%，核心主业较为突出。营
业毛利率方面，如前所述，2018年，受益于货种结
构的调整，即高附加值货种的增多；机械化设施、
设备的陆续投入；营业收入大幅增长带来的固定成
本摊薄等因素影响，公司营业毛利率为36.83%，
较上年提高8.85个百分点。
期间费用方面，2018年公司管理费用为 2.37
亿元，较上年增加0.43亿元，主要原因系公司与港 资料来源：公司审计报告，中诚信证评整理
总体看，在港口装卸费率上升、吞吐量的提升务集团在报告期内签订了《土地使用权租赁协议》，
等带动下，公司初始获利空间亦大幅增加，同时收对土地使用权租金标准进行了调整，依据实际租赁
入仍呈上升态势，且考虑到公司期间费用控制良使用的土地面积，确定土地使用权租金由10元/平
好，经营性业务利润对利润总额贡献较大，公司整方米调整至15元/平方米，导致管理费用中土地使
用费增加所致。同期融资规模下降使得利息支出进
体盈利能力较强。
一步减少，当年财务费用为 1.74亿元，同比减少 偿债能力
22.92%。结合收入规模来看，2017年公司期间费
2018年，公司利润总额较上年大幅增加，受益用收入占比为8.55%，较上年下降2.45个百分点。
于此，公司EBITDA较上年增加5.72亿元至22.19总体看，公司期间费用收入占比逐年下降，期间费
亿元。从EBITDA对债务利息保障程度来看，如前用控制能力得到加强。
所述，2017年公司偿还部分到期的长期借款，使得表9：2016～2018年公司期间费用分析 年末总债务下降至34.59亿元，总债务/EBITDA由单位：亿元
上年的 2.66倍下降至 1.56倍，EBITDA利息倍数
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|-|-|-|-|
||2016|2017|2018|
|销售费用|-|-|-|
|管理费用|1.94|1.94|2.37|
|研发费用|-|-|-|
|财务费用|2.54|2.26|1.74|

期间费用合计 4.48 4.20 4.11
|||||
|-|-|-|-|
|期间费用占比|12.21%|11.00%|8.55%|

资料来源：公司提供，中诚信证评整理
图7：2016~2018年公司EBITDA构成分析 下：1）2014年4月15日，昆仑国际贸易有限公司就与公司申请提货遭拒事宜向大连海事法院提起诉讼，要求公司向其赔偿损失28,560万元及利息。
2018年12月28日，大连海事法院做出（2015）大海商初字第517号一审判决，判决公司赔付昆仑国际货物短少损失5,045.57万元及该款项自2015年8月 20日起至实际给付之日止按中国人民银行同期贷款利率计算的利息818.85万元，在综合考虑昆仑国际应付本公司仓储费等费用 2,588.40万元基础资料来源：公司审计报告，中诚信证评整理 上，判决公司向昆仑国际赔付净额为3,276.02万元。
公司的业务收现能力较好，带动经营现金净流 公司不服判决，已向辽宁省高级人民法院申请二量有所增加。2018年，受吞吐增加、装卸费率提升 审，目前相关案件正在审理中。2）2014年 3月 5等因素影响，公司实现经营活动现金流量净流入额 日，大连中乙与公司签订了《土地使用权转让协44.38亿元，较上年增长4.53亿元；但因当年购买 议》，大连中乙从公司受让了用于建设和经营储油商品、接受劳务支付的现金及支付的各项税费同时 罐的土地 10,010平方米，转让价格 870.87万元。
增加加之收到的票据支付工程等款项未列入现金 2016年3月23日，大连中乙与公司之母公司营口流，导致经营活动净现金流与上年同期基本持平。 港集团签订了《合作合同书》，约定了大连中乙投同期，受总债务的下降及利息费用的减少等因素影 资建设储油罐及竣工后运行经营等相关事宜。2018响，当年公司经营活动净现金/总债务和经营活动净 年6月4日，大连中乙以营口港集团未履行《合作现金/利息支出分别为0.49倍和9.10倍，经营性现 合同书》约定之条款为由在营口市中级人民法院对金流对债务利息的保障能力有所增强。 公司及营口港集团提起上诉，要求营口港集团向大表10：2016～2018年公司偿债能力分析 连中乙提供建设八个储油罐所需的供水、供电、供
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|-|-|-|-|
|项目|2016|2017|2018|

长期债务（亿元） 32.76 26.09 19.48
配套设施、设备，同时要求公司及营口港集团承担
|||||
|-|-|-|-|
|总债务（亿元）|47.78|43.76|34.59|

资产负债率（%） 32.25 30.66 24.71
营口市中级人民法院做出一审判决：1.大连中乙与
|||||
|-|-|-|-|
|总资本化比率（%）|29.91|27.88|22.12|

EBITDA（亿元） 16.61 16.47 22.19
营口港集团继续履行《合作合同书》；2.公司将其转
|||||
|-|-|-|-|
|EBITDA利息倍数（X）|6.37|7.02|11.93|

总债务/EBITDA（X） 2.88 2.66 1.56 号】上的地上及地下设施迁出；3.公司从2018年5
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|-|-|-|-|
|经营活动净现金/利息支出||||
||4.10|7.26|9.10|
|（X）||||

经营活动净现金/总债务（X） 0.22 0.39 0.49
利率，以土地转让金870.87万元为基数给付大连中资料来源：公司审计报告，中诚信证评整理 乙利息损失至大连中乙的罐区新建工程开工之日；
财务弹性方面，公司与多家商业银行建立了长
4.驳回大连中乙的其他诉讼请求。营口港集团不服期稳定的合作关系，截至 2018年末，获得的授信
判决，已向营口市中级人民法院申请二审，目前相额度为 342,920.00万元，尚未使用额度为 97,000
关案件正在审理中。3）2012年4月6日，中铁物万元，备用流动性一般。
贸集团有限公司（以下简称“中铁物贸”）（当时名
或有负债方面，截至2018年 12月 31日，公
称为中铁物贸有限责任公司）与公司之分公司第三
司无对外担保所形成的或有负债风险。
分公司签订《进口铁矿石仓储合同》，中铁物贸委
未决诉讼方面，截至 2018年末，公司涉及诉
托第三分公司对铁矿粉进行仓储。2013年10月，
讼事件共计三项，涉及金额2.86亿元，具体情况如
中铁物贸要求提货遭到第三分公司拒绝。2014年中
铁物贸向北京市丰台法院提出诉讼，后因与公司及
第三分公司协商解决于2016年2月撤回起诉。2018
年4月，中铁物贸就与公司申请提货遭拒事宜再次
向大连海事法院提起诉讼，请求判令公司、第三分
公司连带向中铁物贸交付5万吨铁矿粉；如不能交
付全部货物，则要求公司向其赔偿损失4,950万元。
2019年2月26日，大连海事法院做出（2018）辽
72民初797号一审判决，判决驳回中铁物贸的诉讼
请求，中铁物贸不服判决，已向辽宁省高级人民法
院提起上诉，目前相关案件正在审理中。中诚信证
评将对上述事件后续进展予以关注。
总体来看，公司资产负债率处于同行业较低水
平，且债务以长期负债为主，财务结构较稳健。同
时，公司盈利能力较强，经营性现金流呈持续净流
入状态，能对其债务偿还形成一定保障，整体偿债
能力较强。
结论
综上，中诚信证评维持发行主体营口港股份信
用等级为
AA+，评级展望稳定，维持“营口港务股
份有限公司2014年公司债券”信用等级为AA+。
附一：营口港务股份有限公司股权结构图（截至2018年12月31日）
附二：营口港务股份有限公司组织结构图（截至2018年12月31日）
附三：营口港务股份有限公司主要财务数据及指标
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|财务数据（单位：万元）|2016|2017|2018|

货币资金 229,781.64 292,784.56 325,179.05
|||||
|-|-|-|-|
|应收账款|62,930.10|35,706.48|30,779.85|

存货 3,179.20 3,158.09 3,953.21
|||||
|-|-|-|-|
|流动资产|351,440.25|371,101.57|396,593.22|

长期投资 71,561.69 79,918.11 85,762.83
|||||
|-|-|-|-|
|固定资产合计|1,100,519.26|1,047,720.10|1,009,504.20|

总资产 1,652,760.53 1,632,453.37 1,617,455.99
|||||
|-|-|-|-|
|短期债务|150,180.00|176,680.00|151,120.00|

长期债务 327,600.00 260,920.00 194,800.00
|||||
|-|-|-|-|
|总债务（短期债务＋长期债务）|477,780.00|437,600.00|345,920.00|

总负债 533,072.54 500,552.83 399,744.98
|||||
|-|-|-|-|
|所有者权益（含少数股东权益）|1,119,687.99|1,131,900.53|1,217,711.01|

营业总收入 366,558.59 381,830.30 481,353.82
|||||
|-|-|-|-|
|三费前利润|116,820.48|103,912.02|172,253.42|

投资收益 -3,762.76 9,122.57 8,245.46
|||||
|-|-|-|-|
|净利润|50,868.81|56,278.98|103,566.43|

息税折旧摊销前盈余EBITDA 166,082.12 164,651.59 221,867.74
|||||
|-|-|-|-|
|经营活动产生现金净流量|107,005.40|170,374.85|169,189.09|

投资活动产生现金净流量 -8,193.18 -10,072.60 -2,724.15
|||||
|-|-|-|-|
|筹资活动产生现金净流量|-55,687.38|-97,299.33|-134,070.45|

现金及现金等价物净增加额 43,124.85 63,002.92 32,394.49
|||||
|-|-|-|-|
|财务指标|2016|2017|2018|

营业毛利率（%） 32.57 27.97 36.83
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|-|-|-|-|
|所有者权益收益率（%）|4.54|4.97|8.51|

EBITDA/营业总收入（%） 45.31 43.12 46.09
|||||
|-|-|-|-|
|速动比率（X）|1.69|1.54|2.00|

经营活动净现金/总债务（X） 0.22 0.39 0.49
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|-|-|-|-|
|经营活动净现金/短期债务（X）|0.71|0.96|1.12|

经营活动净现金/利息支出（X） 4.10 7.26 9.10
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|EBITDA利息倍数（X）|6.37|7.02|11.93|

总债务/EBITDA（X） 2.88 2.66 1.56
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|-|-|-|-|
|资产负债率（%）|32.25|30.66|24.71|

总资本化比率（%） 29.91 27.88 22.12
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|长期资本化比率（%）|22.64|18.73|13.79|

注：1、所有者权益包含少数股东权益，净利润包含少数股东损益
2、2016~2018年的其他应收款不含应收利息及应收股利、其他应付款中不含应付利息及应付股利、长期应付款中不含专
项应付款
附四：基本财务指标的计算公式
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|货币资金等价物＝货币资金+交易性金融资产+应收票据|

长期投资＝可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资
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|固定资产合计＝投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产|

短期债务＝短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债
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|长期债务＝长期借款+应付债券|

总债务＝长期债务+短期债务
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|净债务＝总债务-货币资金|

三费前利润＝营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金收入-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准备金净额-保单红利支出-分保费用-营业税金及附加
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|EBIT（息税前盈余）＝利润总额+计入财务费用的利息支出|

EBITDA（息税折旧摊销前盈余）＝EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销
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|资本支出＝购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金|
|净额|

营业毛利率＝（营业收入-营业成本）/营业收入
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|EBIT率＝EBIT/营业总收入|
|三费收入比＝（财务费用+管理费用+销售费用）/营业总收入|
|所有者权益收益率＝净利润/所有者权益|

流动比率＝流动资产/流动负债
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|速动比率＝（流动资产-存货）/流动负债|

存货周转率＝主营业务成本（营业成本）/存货平均余额
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|应收账款周转率＝主营业务收入净额（营业总收入净额）/应收账款平均余额|

资产负债率＝负债总额/资产总额
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|总资本化比率＝总债务/（总债务+所有者权益（含少数股东权益））|

长期资本化比率＝长期债务/（长期债务+所有者权益（含少数股东权益））
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|EBITDA利息倍数＝EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）|

附五：信用等级的符号及定义
主体信用评级等级符号及定义
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|等级符号|含义|

AAA 受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
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|AA|受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低|

A 受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
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|-|-|
|BBB|受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般|

BB 受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险
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|-|-|
|B|受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高|

CCC 受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
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|-|-|
|CC|受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务|

C 受评主体不能偿还债务
注：除AAA级，CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等级。
评级展望的含义
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|内容|含义|
|正面|表示评级有上升趋势|
|负面|表示评级有下降趋势|
|稳定|表示评级大致不会改变|
|待决|表示评级的上升或下调仍有待决定|

评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，主要考虑中至长期内受评主体可能发生的经济或商业基本因素变动的预期和判断。
长期债券信用评级等级符号及定义
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|等级符号|含义|

AAA 债券安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
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|AA|债券安全性很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低|

A 债券安全性较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
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|BBB|债券安全性一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般|

BB 债券安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险
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|-|-|
|B|债券安全性较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高|

CCC 债券安全性极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
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|-|-|
|CC|基本不能保证偿还债券|

C 不能偿还债券
注：除AAA级，CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等
级。
短期债券信用评级等级符号及定义
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|等级|含义|

A-1 为最高短期信用等级，还本付息能力很强，安全性很高。
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|A-2|还本付息能力较强，安全性较高。|

A-3 还本付息能力一般，安全性易受不利环境变化的影响。
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|B|还本付息能力较低，有一定的违约风险。|

C 还本付息能力很低，违约风险较高。
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|-|-|
|D|不能按期还本付息。|

注：每一个信用等级均不进行“+”、“-”微调。