公司债券跟踪评级报告
关注
1．受激烈的行业竞争和产品更新换代速
度较快的影响，虽然公司积极调整产品结构，
提高触控模组、高分辨率、新应用产品比例，
但产品利润空间受行业影响仍然较大。
2．公司在建生产线及其他项目投资规模
大，建设周期较长，公司存在较大的融资需求。
3．2016年公司外币收入占比较高，存在
一定的汇率风险。此外，非经常性损益对公
司利润影响较大。
分析师
冯磊
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支亚梅
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公司债券跟踪评级报告
一、主体概况
京东方科技集团股份有限公司（以下简称“公司”或“京东方”）原名北京东方电子集团股份有限公司，系北京电子管厂于1993年4月股份制改革而成，初始注册资本为2.62亿元。经国务院证券委员会证委发[1997]32号文批准，公司于1997年5月在深圳证券交易所发行境内上市外资股1.15亿股，并于1997年6月在深圳证券交易所上市（股票简称：京东方B；股票代码：200725.SZ）。
经中国证券监督管理委员会证监公司字[2000]197号文批准，公司于2000年11月在深圳证券交易所发行人民币普通股6,000万股，并于2001年1月在深圳证券交易所上市（股票简称：京东方A；股票代码：000725.SZ）。2001年8月，公司更名为现用名。
后经历次增资等，截至2017年3月底，公司股本为351.53亿元，第一大股东为北京国有资本经营管理中心，实际控制人是北京电子控股有限责任公司，具体情况如下图所示。
图1截至2017年3月底公司股权结构图
资料来源：公司提供
2016年，公司经营范围未发生重大变化，经营范围增加了技术培训与企业管理咨询，但主营业务未发生变更。2016年，公司本部对职能部门的设置进行了较大调整，下设首席战略官组织、首席财务官组织、首席人事官组织等15个组织，下设显示器件事业群、智慧系统事业群、健康服务事业群3个事业群，部门设置与业务相关性的匹配程度更高。
截至2016年底，公司合并资产总额2,051.35亿元，负债合计1,131.19亿元，所有者权益（含少数股东权益）合计920.16亿元，其中归属于母公司的所有者权益787.00亿元。2016年，公司实现营业收入688.96亿元，净利润（含少数股东损益）20.45亿元，其中归属于母公司所有者的净利润18.83亿元；经营活动产生的现金流量净额100.73亿元，现金及现金等价物增加额131.72亿元。
截至2017年3月底，公司合并资产总额2,137.44亿元，负债合计1,172.52亿元，所有者权益（含少数股东权益）合计964.92亿元，归属于母公司的所有者权益809.74亿元。2017年1~3月，公司实现营业收入218.55亿元，净利润（含少数股东损益）26.05亿元，归属于母公司所有者的净利润24.13亿元；经营活动产生的现金流量净额62.16亿元，现金及现金等价物增加额-64.73亿元。
公司注册地址：北京市朝阳区酒仙桥路10号；法定代表人：王东升。
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二、债券发行及募集资金使用情况
经中国证券监督管理委员会证监许可[2016]469号文核准，公司于2016年3月22日完成“京东方科技集团股份有限公司2016年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）”（以下简称“本期债券”）的发行，并于2016年4月26日在深圳证券交易所挂牌上市（债券简称：16BOE01；债券代码：112358.SZ），募集资金规模为100亿元，票面利率为3.15%。本期债券的期限为5年，债券存续期第3年末附公司上调票面利率选择权和投资者回售选择权。本期债券募集资金主要用于补充公司营运资金、优化公司融资结构；截至2016年底，本期债券募集资金净额99.50亿元已全部按照募集说明书承诺用途用于补充流动资金。
公司已于2017年3月21日支付了2016年3月21日至2017年3月20日期间的利息。
三、行业分析
1．行业概况
2015年至2016年上半年的全球面板市场竞争较激烈，产品更新换代速度较快，价格波动较大；
2016年下半年开始，全球面板市场供需关系逐步改善，显示面板价格开始回升。以23W、1920*1080、50/60HzLED显示器面板为例，其平均价格由2016年年初的65.3美元持续下跌至年中的61.8美元左右，自2016年下半年开始其平均价格又持续回升至66.6美元。
从供给端来看，由于2015年至2016年上半年面板价格波动较大，显示面板行业产能扩张步伐自2015年开始放缓；目前，面板行业新的产能扩张主要集中于高世代线的LCD产能及AMOLED（Active-matrixorganiclightemittingdiode）等新一代显示产品产能，中小尺寸LCD面板产能在2016年甚至出现了负增长。
从需求端来看，一方面，尽管显示面板下游各应用市场增速不断放缓，但各类电子产品显示屏的“大屏化”趋势持续，如大尺寸显示屏智能手机及TV显示面板；另一方面，车载显示屏及物联网的发展将扩大显示面板的应用领域，有望带动显示面板行业的新一轮增长。考虑到产能的退出，LCD产能净增量十分有限，但面板的总体需求则有所回暖。
产品价格方面，受台湾地震及面板供应商产能调整的共同影响（如三星关闭一条产能为120k玻璃基板/月的L7-1线等），面板价格再次回暖，行业得到复苏。具体来看，大尺寸显示面板价格从2016年下半年开始快速反弹，较高的利润率吸引部分产能向大尺寸面板倾斜；小尺寸面板价格在2015年底以后也开始止跌，并于2016年年中开始回升。
从行业上下游来看，背光模组、玻璃基板等主要原材料的价格保持下降趋势，上游厂商的议价能力相对较弱；随着产品价格的下降和居民生活水平的提高，大尺寸液晶电视和中小移动面板的需求也在稳定增长。
从行业竞争来看，2016年，三星以23%的市场占有率在显示面板行业中排名第一，LGD、群创、京东方、JDI、华星光电等品牌保持行业龙头地位；大陆面板产能大幅扩充，我国面板自给率有较大提升。
总体看，2016年面板行业竞争较激烈，部分产能逐步退出，供需关系自2016年下半年逐步改善，面板价格有所回升。
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2．行业关注
（1）行业受经济波动和周期影响
显示面板属于高投入、高技术行业，且其下游的电视、电脑、手机等电子消费品市场受经济波动的影响较大，周期性较强。经济下行将对显示面板的下游需求产生较大影响，若经济下行，则行业内企业的利润水平亦将面临下行压力。
（2）原材料及设备较依赖进口
显示面板核心部件的技术门槛普遍较高，少数几家国外供应商占据了大部分市场份额，玻璃基板等核心器件较依赖进口。此外，显示面板行业对生产设备的资金投入规模较大，核心生产设备也主要由国外厂商供应，国内设备生产商在大型自动化设备方面的技术水平与国外厂商存在较大差距。
（3）技术更新快，需要持续的研发投入
目前，TFT-LCD是显示面板市场的主要产品，同时主要面板生产商纷纷向OLED方向布局；
下游客户的需求也在不断变动，对面板生产商的技术创新提出新的要求，面板生产商需要持续的研发投入。
3．未来发展
未来随着大尺寸液晶电视普及率的提高、智能手机等移动设备的发展以及面板和电视厂商力推大尺寸化，韩系厂商将生产线转移至OLED方向，未来LCD屏市场可能呈现供不应求的局面；
同时，小尺寸柔性AMOLED也将成为未来的主流产品。由于新技术、新工艺的持续推出，技术实力较强、经营规模较大的龙头企业竞争优势将更加明显。
总体看，未来液晶面板行业短期内仍将保持较旺盛的市场需求，OLED方向形成新的技术导向，龙头企业的竞争优势将更加明显。
四、管理分析
2016年，公司对组织架构进行了较大的调整，职能部门更加细化并且更加适应目前的业务模式，组织架构得到了一定的优化。
2016年，公司完成了董事会、监事会完成了换届选举和独立董事人选调整，变更了2名独立董事、1名职工监事、1名高级副总裁，新增聘任了7名高级管理人员，管理团队出现一定变动，但核心管理团队仍能够保持一定的连续性。
在管理制度方面，2016年11月30日，为完善公司基础性法人治理制度，进一步规范公司运作，公司对《募集资金管理办法》、《对外担保管理办法》、《衍生品交易管理办法》、《理财业务管理办法》、《关联方资金往来管理办法》、《对外投资管理办法》、《关联交易管理办法》、《信息披露管理办法》八项制度进行修订，相关制度及制度修订对照表已在相关网站进行了披露；2016年，公司制定并发布了《京东方流程与内控优化基本管理制度》，并根据该制度对内部流程进行了自我优化和完善，优化了《京东方质量奖管理办法》、《信息安全总体制度》、《集团治理机制》、《业务支援体系收支预算管理办法》和《京东方科技集团股份有限公司经济责任审计管理办法（试行）》等12项制度及办法；此外，公司还启动了流程风控管理平台的建设，截至2016年底已完成一期功能的研发，实现了在线流程建模、流程权限管理、流程风险识别、风险库管理、风险内控自查等功能。
总体看，公司管理团队出现一定变动但核心高级管理人员较稳定，管理制度和组织架构得到
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进一步完善。
五、经营分析
1．经营概况
2016年，公司主营业务仍然主要由显示器件业务、智慧系统业务和健康服务业务构成。公司全年实现营业收入688.96亿元，较上年增长41.69%，主要系显示器件业务的收入增长所致；实现营业利润5.05亿元，较上年下降47.02%，主要系2016年上半年行业竞争激烈压缩利润空间所致；
实现利润总额25.12亿元，较上年增长24.79%，营业外收入对公司利润影响较大。
表12015~2016年公司营业收入构成及毛利率情况（单位：亿元、%）
||||||
|-|-|-|-|-|
|2015年|||||
|收入|占比|毛利率|收入|占比|
|435.01|89.47|20.06|612.07|88.84|
|87.81|18.06|8.67|125.03|18.15|
|8.26|1.70|50.24|9.07|1.32|
|11.96|2.46|99.38|18.35|2.66|
|-56.81|-11.68|21.41|-75.57|-10.97|
|486.24|100.00|20.30|688.96|100.00|

资料来源：公司提供
从收入构成来看，2016年，公司各板块收入较上年均有较大增长，其中显示器件业务和智慧系统业务的收入增幅最大。显示器件业务实现收入612.07亿元，较上年增长40.70%，主要系公司触控模组、高分辨率、新应用产品比例提升，同时主要产品细分市场占有率继续保持业内领先所致；智慧系统业务实现收入125.03亿元，较上年增长42.39%，主要系TV/MNT整机以及移动类背光模组出货量增加所致；健康服务业务实现收入9.07亿元，较上年增长9.79%，主要系明德医院收入、客户数量的增长及2015年纳入合并范围时间较短所致。
从毛利率来看，2016年，公司综合毛利率为17.87%，较上年小幅下降2.43个百分点。其中，显示器件业务毛利率为16.96%，较上年下降3.10个百分点，主要系2016年上半年面板市场竞争激烈压缩利润空间所致；智慧系统业务毛利率为8.53%，较上年保持稳定；健康服务业务毛利率为55.44%，较上年提升5.20个百分点，主要系健康园区持续优化TS项目所致。
分地区来看，2016年，公司营业收入中来自中国地区的收入占53.35%，来自海外地区的收入占46.65%。中国地区收入占比超过了海外地区，主要系国内客户需求回升、订单金额增加所致，但较大规模的海外业务使得公司仍面临一定的汇率波动风险。
2017年1~3月，公司实现营业收入218.55亿元，较上年同期增长77.72%，主要系公司业务规模扩大以及产品价格上升的共同影响所致；实现净利润26.05亿元，较上年同期大幅增长2,443.31%，主要系2016年一季度行业市场竞争激烈而2017年一季度产品价格呈明显回升的共同影响所致。
总体看，2016年，公司营业收入有较大增长，虽然2016年下半年开始面板行业开始回暖，但受2016年上半年行业竞争激烈产品价格下降的影响，显示器件业务毛利率呈下滑态势；2017
年开始，公司业务规模及利润水平呈明显好转。
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2．业务运营
根据IHSMarkit（InformationHandlingServices,Inc.&MarkitLtd.）数据显示，2016年，公司智能手机LCD显示屏、平板电脑显示屏市场占有率继续保持全球第一，笔记本电脑显示屏市占率在第四季度跃居全球第一，显示器显示屏业务全球第二，电视显示屏业务全球第三。
从研发来看，2016年，公司完成产品开发及技术研发项目超过220项，新增专利申请数量7,570件，累计可使用专利超过5万件；新增授权专利3,798件，累计授权专利超过12,000件；累计获得2项专利奖、16项专利优秀奖。截至2016年底，公司主持推进国内外技术标准36项，其中累积发布实施24项，参与项目47项。2016年，公司研发人员为3,248人，同比增长24.78%；研发投入金额为41.39亿元，同比增长24.74%，主要系公司持续推进对新技术和新产品的研发投入所致。
（1）显示器件业务
从生产来看，截至2016年底，公司已投产的生产线达7条。
2016年，北京光电G5、成都光电G4.5、合肥光电G6、北京显示G8.5、合肥鑫晟G8.5生产线和鄂尔多斯源盛G5.5产能较上年变化不大，小幅调整属于正常范围；重庆光电G8.5生产线产能较上年增长254.38%，主要系该生产线于2015年开始正式投产当年处于爬坡阶段，产能尚未完全释放所致。从产能利用率来看，2016年公司7条生产线均处于满产状态，产能利用率接近100%；
其中，成都光电G4.5和鄂尔多斯源盛G5.5生产线的产能利用率分别较上年提高21.95百分点和33.92个百分点，主要系2015年上述两条生产线进行技术优化导致生产节奏有所放缓，而2016年恢复正常所致。
截至2017年3月底，公司在建生产线共4条，预计总投资1,630.00亿元，投资规模大，公司计划投入自有资金261.00亿元，剩余部分由合作方出资以及银团贷款解决。其中，合肥第10.5代TFT-LCD生产线建成后将有效填补65寸和75寸超大尺寸的市场产能缺口；成都、绵阳第6代AMOLED生产线定位于日益增长的智能手机、Tablet等中小尺寸高端显示市场，采用新型半导体（LTPS/AMOLED）显示技术，突破性实现可弯曲柔性显示，生产高端手机显示及新兴移动显示产品，建成后将有效提升公司及产品的竞争力。截至2017年3月底，公司在建生产线已投资326.22亿元，尚需投资的规模大，公司存在较强的外部融资需求。
表2截至2017年3月底公司在建生产线情况（单位：K/月、亿元）
||||||
|-|-|-|-|-|
||产能|总投资|自有资金投入|已投资|
|成都第6代AMOLED（柔性）生产线|48.00|465.00|177.00|116.76|
|福州第8.5代TFT-LCD生产线|120.00|300.00|4.00|136.46|
|合肥第10.5代TFT-LCD生产线|90.00|400.00|20.00|72.97|
|绵阳第6代AMOLED（柔性）生产线|48.00|465.00|60.00|0.03|
||306.00|1,630.00|261.00|326.22|

资料来源：公司提供
注：1、一般生产线所需资金投入40%为外部融资，60%为注册资本金（合作方出资+公司自有资金投入）；
2、绵阳第6代AMOLED(柔性)生产线项目公司注册资本为260亿人民币，其中200亿元由合作方负责筹集，60亿元由公司负责筹集；项目总投资和注册资本的差额部分，由双方共同通过银团贷款解决，已于2016年12月开工。
从采购来看，2016年，公司营业成本合计565.86亿元，较上年增长约46%；公司主要原材料价格大部分延续了电子元器件的价格下降趋势，但进口原材料受汇率波动影响较大。2016年，公
司对前五大供应商的采购金额合计98.70亿元，占年度营业成本的17.44%，采购集中度较上年略
有降低。
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从销售来看，2016年，公司主要产品TFT-LCD的销量为59,001.0万片，较上年增长12.23%，主要系2016年下半年市场需求增加所致；产销率为98.13%，较上年提升0.43个百分点，主要系小尺寸产线的产品销量增加，库存水平降低所致。2016年，公司TFT-LCD产品销售均价较上年增长26.62%，主要系公司触控模组占比提升、高分辨率产品占比以及销量增加、新应用产品首发率比例提高所致，具体情况如下表所示。
表32015~2016年公司TFT-LCD的产销情况（单位：万片、%）
||||||
|-|-|-|-|-|
|2015年|||||
|销量|库存量|产销率|销量|库存量|
|52,573|3,960|97.70|59,001|2,530|

资料来源：公司提供
总体看，公司显示器件业务发展较快，产能持续扩张，多条生产线接近满产；大部分原材料价格呈下降趋势，进口原材料的价格受汇率影响较大；公司主要产品销量稳步增长，产销率保持在较高水平；在激烈的市场竞争背景下，公司产品结构向高附加值和新应用产品倾斜。
（2）智慧系统业务
公司智慧系统业务以“物联网和人工智能”为主要方向，构建了智能制造、智慧零售、智慧车联、智慧能源四大业务体系；目前提供整机和背光模组等ODM/OEM服务和个性化智能制造以及提供智慧显示和智慧银行、车载模组、智慧能源等物联网细分解决方案。2016年，公司完成了车载业务平台精电国际有限公司的项目收购，成立了人工智能与大数据平台中心，积极推动创新技术转型。2016年，公司智慧系统业务实现收入125.03亿元，同比增长42.39%，主要系TV/MNT整机以及移动类背光模组出货量增加所致。
2016年，公司合肥智能制造工厂建成开始部分使用，项目总投资为16.54亿元；截至2017年3月底，公司已投资6.43亿元，建设规模为1,000万台/年，主要产品为中大尺寸液晶显示器及液晶电视机整机，目前产能约为35万台/月，实际产量约为23.5万台/月，预计2018年达到满产状态。2016年，公司重庆智能制造工厂开始建设，拟投资15.26亿元；截至2017年3月底，公司已投资0.12亿元，规划总产能为1,000万台（套）/年，主要产品为液晶显示器、液晶电视机、车载显示等终端产品及其他智慧电子系统产品等，预计于2020年达到满产状态。
总体看，2016年公司智慧系统业务发展较快，合肥智能制造工厂的建成使得智慧系统业务产能大幅增加；同时，预计随着重庆智能制造工厂的建设完成，公司智慧系统业务规模将进一步扩大。
（3）健康服务业务
公司于2015年收购了明德医院，实现健康服务事业战略落地突破；2016年，明德医院通过JCI认证，收入、新客户量同比增长均超40%。受此影响，2016年，公司健康服务业务实现收入9.07亿元，较上年增长9.79%，占营业收入的1.32%。公司以“信息医学和大数据”为基本特点，以机器人医生服务平台为支撑，构建了移动健康、再生医学、O+O医疗服务、健康园区、健康保险五大业务体系；目前主要提供健康医疗服务和专业园区解决方案，并且持续优化TS项目，提升整体解决方案服务能力。
公司于2015年启动了合肥医院项目，总投资为32亿元，一期预计开诊时间为2018年12月
底；截至2017年3月底，合肥医院项目已完成投资额2.71亿元。
总体看，2016年公司持续推进健康服务业务，明德医院收入及客户数量有所增长；合肥医院
仍处于建设期。
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3．经营关注
（1）产品价格及利润空间受行业影响较大，部分原材料主要依赖进口
液晶显示行业2015年以来竞争激烈，产品价格不断下滑，虽然2016年下半年行业开始普遍回暖，但整体来看，2016年公司显示器件业务的利润空间仍被下游压缩；同时，虽然大部分电子元器件价格呈下行态势，但驱动芯片等核心原材料主要由国外少数供应商供货，加之人民币汇率贬值的影响，公司采购成本的压缩空间受到一定限制。
（2）在建项目投资规模大，公司存在较大的融资需求
公司在建生产线共4条，总投资额为1,630亿元（其中自有资金计划投入261亿元），已投326.22亿元；公司智能工厂及合肥医院项目预计总投资额为63.80亿元（其中自有资金计划投入27亿元），已投9.26亿元。除自有资金外，剩余部分主要依靠合作方出资和公司融资，公司存在较大的融资需求。
（3）汇率波动风险
公司的海外业务占比较高，汇率波动会对公司造成一定影响。未来公司建设项目贷款将调整贷款币种结构，并设计长期借款灵活条款，以便在后期汇率发生较大变化时，能够置换贷款币种或提前偿还贷款。
4．未来发展
公司将进一步推进软硬融合、应用整合和服务化转型，加快向新型显示技术产品和智慧化产品转型。
在显示器件业务方面，公司将围绕以客户为中心，不断挖掘客户潜在需求。TFT-LCD方面，公司将提高产线标准化水平，进一步推动触控模组化；AMOLED方面，公司将加强技术积累，完善关键产品技术储备，加快新技术量产化速度；VR/AR方面，公司将继续推进昆明微显示项目建设。
在智慧系统业务方面，公司在智能制造方面计划增加中大尺寸产品销量，推进智能工厂项目建设；在智慧零售方面，公司计划加快推进自助服务系统、零售系统及艺术交易平台等项目的建设；在智慧车联方面，公司计划推动TFT（薄膜晶体管）车载产品的销售，加快车载模组生产线的建设；智慧能源方面，强化核心能力，拓展新市场，建立健康可持续发展模式。
在健康服务业务方面，公司拟将半导体显示、人工智能和传感技术等电子信息技术与医学、生命科技相结合，建立以人为中心的健康医疗服务体系。
总体看，公司将继续积极发展显示器件、智慧系统和健康服务三大业务，加大技术创新，不断提高产品附加值，实现技术的量产化。
六、财务分析
公司2016年财务报表已经毕马威华振会计师事务所（特殊普通合伙）审计，并出具了标准无保留意见的审计报告；公司2017年一季报未经审计。2016年，公司通过非同一控制下企业合并新增3家子公司，新设8家子公司，处置1家子公司，清算2家子公司；考虑新增及减少的子公司规模较小，公司财务数据的可比性仍然较强。
截至2016年底，公司合并资产总额2,051.35亿元，负债合计1,131.19亿元，所有者权益（含少数股东权益）合计920.16亿元，其中归属于母公司的所有者权益787.00亿元。2016年，公司实现营业收入688.96亿元，净利润（含少数股东损益）20.45亿元，其中归属于母公司所有者的净利润18.83
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亿元；经营活动产生的现金流量净额100.73亿元，现金及现金等价物增加额131.72亿元。
截至2017年3月底，公司合并资产总额2,137.44亿元，负债合计1,172.52亿元，所有者权益（含少数股东权益）合计964.92亿元，归属于母公司的所有者权益809.74亿元。2017年1~3月，公司实现营业收入218.55亿元，净利润（含少数股东损益）26.05亿元，归属于母公司所有者的净利润24.13亿元；经营活动产生的现金流量净额62.16亿元，现金及现金等价物增加额-64.73亿元。
1．资产及负债结构
（1）资产
截至2016年底，公司合并资产总额 2,051.35亿元，较上年底增长34.43%，主要系流动资产和非流动资产增加的共同影响所致；其中流动资产占44.38%，非流动资产占55.62%，非流动资产占比较高，资产结构较上年底变化不大。
截至2016年底，公司流动资产910.42亿元，较上年底增长42.79%，主要系货币资金和应收账款的增长所致；主要由货币资金（占比63.87%）、应收账款（占比17.79%）、存货（占比8.60%）和其他流动资产（占比6.25%）构成。
截至2016年底，公司货币资金余额581.53亿元，较上年底增长49.62%，主要系在建产线专项建设资金（包括合作方出资及国家专项基金部分）到位及经营活动现金流入增加所致；其中受限货币资金占比15.13%，以外币（以美元为主）计值的货币资金占52.05%。截至2016年底，公司应收账款账面价值为161.92亿元，较上年底增长97.64%，主要系公司业务规模扩张、美元应收账款按照年底折算的汇率高于营业收入按照年中折算的汇率，应收账款规模较大，对公司资金存在一定的占用；其中，账龄 1年以内的应收账款余额占99.58%，以外币计值的占62.76%；公司计提坏账准备比例为0.19%，考虑到客户较为优质因此计提比例较为合理；前五大应收账款占余额的45.00%，存在一定集中度风险。截至2016年底，公司存货账面价值78.33亿元，较上年底增长18.52%，主要系公司业务规模扩大所致；存货余额中，原材料占比37.76%、在产品占比12.41%、库存商品占比48.60%，累计计提存货跌价准备11.14亿元，考虑到面板价格有所回升，公司计提比例较为合理。截至2016年底，公司其他流动资产56.91亿元，较上年底减少34.67%，主要系理财产品到期所致。
截至2016年底，公司非流动资产 1,140.93亿元，较上年底增长28.43%，主要系在建工程的增长所致；主要由固定资产（占比61.31%）和在建工程（占比28.93%）构成。
截至2016年底，公司固定资产账面价值699.48亿元，较上年底增长10.04%，主要系鄂尔多斯源盛G5.5和重庆光电G8.5等在建工程转入所致；累计计提折旧396.75亿元，累计计提减值准备6.66亿元，固定资产成新率为63.42%，成新率一般。截至2016年底，公司在建工程账面价值330.08亿元，较上年底增长77.03%，主要系成都第6代柔性AMOLED生产线、福州第8.5代TFT-LCD生产线和合肥第10.5代TFT-LCD生产线建设投入增加所致；公司在建工程累计计提减值准备131.15万元，没有对在建生产线计提的减值准备。
截至2016年底，公司所有权或使用权受到限制的资产合计721.91亿元，占总资产的35.19%，主要来自用于抵押担保的固定资产。
截至2017年3月底，公司合并资产总额2,137.44亿元，较年初增长4.20%，主要系公司对在建工程的投入持续增加所致。其中，流动资产占41.39%，非流动资产占58.61%，资产结构变化不大。
总体看，公司受限资产规模较大。但考虑到公司依旧保持了充裕的现金类资产，公司资产
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整体质量较好。
（2）负债及所有者权益
负债
截至2016年底，公司负债合计1,131.19亿元，较上年底增长52.37%，主要系非流动负债的增长所致；其中，流动负债占36.63%，非流动负债占63.37%，仍以非流动负债为主。
截至2016年底，公司流动负债414.40亿元，较上年底增长43.53%，主要系应付账款和其他应付款的增加所致；主要由短期借款（占比11.87%）、应付账款（占比33.39%）、其他应付款（占比34.74%）和一年内到期的非流动负债（占比8.89%）构成。
截至2016年底，公司短期借款余额为49.17亿元，较上年底下降3.44%，基本保持稳定，以信用借款和保证借款为主，其中外币借款占71.17%。截至2016年底，公司应付账款为138.36亿元，较上年底增长40.46%，主要系公司产销规模扩大使得原材料采购款相应增加所致，其中外币应付账款占42.00%。截至2016年底，公司其他应付款为143.96亿元，较上年底增长62.39%，主要系应付工程设备款增加所致，其中外币其他应付款占49.94%。截至2016年底，公司一年内到期的非流动负债为36.84亿元，较上年底增长61.34%，主要系长期借款到期转入所致。
截至2016年底，公司非流动负债716.79亿元，较上年底增长57.99%，主要系长期借款和应付债券的增加所致；主要由长期借款（占比69.60%）、应付债券（占比13.89%）和其他非流动负债（占比10.63%）构成。
截至2016年底，公司长期借款余额498.85亿元，较上年底增长37.27%，主要系项目建设投入增加使得融资需求扩大所致，公司外币借款为300.48亿元；从还款期限分布来看，到期分布时间较为均匀，将于2018年、2019年和2020年到期的部分占比分别约21.6%、17.5%和17.7%。
2015年底，公司不存在应付债券；截至2016年底，公司应付债券为99.57亿元，主要系公司于2016年3月发行“16BOE01”所致，期限为5（3+2）年。截至2016年底，公司其他非流动负债为76.17亿元（其中可换股的债权为38.24亿元、附赎回条款的股权投资为33.36亿元，上述部分已计入长期债务），较上年底增长23.43%，主要系国开发展基金有限公司于2016年2月增加对福州生产线项目附赎回条款的股权投资8.00亿元所致。
截至2016年底，公司全部债务合计775.05亿元，较上年底增长54.53%，主要系公司发行债券以及在建项目的投入增加使得融资需求增加共同影响所致，其中短期债务占比11.92%，长期债务占比88.08%，仍然以长期债务为主。截至2016年底，公司资产负债率、全部债务资本化比率和长期债务资本化比率分别为55.14%、45.72%和42.59%，分别较上年底提高6.49个百分点、6.69个百分点和7.46个百分点，债务负担有所增加，但仍属可控水平。需要说明的是，截至2016年底，公司有重大汇率风险敞口的外币资产负债项目主要以美元计价，美元项目风险敞口总额为净负债敞口181,256,436美元（2015年净负债敞口：3,506,829,240美元），以资产负债表日即期汇率折算成人民币的金额为1,257,375,894元（2015年：人民币22,771,925,816元），外币资产负债净敞口较上年有所下降。
截至2017年3月底，公司负债合计1,172.52亿元，较年初增长3.65%，基本保持稳定；其中，流动负债占比为35.99%，非流动负债占比为64.01%，较年初变化不大。截至2017年3月底，公司全部债务合计815.03亿元，较年初增长5.16%；资产负债率、全部债务资本化比率和长期债务资本化比率分别为54.86%、45.79%和42.80%，分别较年初减少 0.28个百分点、增加0.07个百分点和增加0.21个百分点，变化不大。
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所有者权益
截至2016年底，公司所有者权益合计920.16亿元，较上年底增长17.44%，主要系公司签订一致行动协议将合肥京东方显示技术有限公司纳入合并范围使得少数股东权益增加67.84亿元、收购精电国际有限公司使得少数股东权益增加10.44亿元、国泰元鑫资产管理公司和深圳平安大华汇通财富管理有限公司对子公司重庆京东方光电科技有限公司分别增资 17.00亿元和13.00亿元、合肥芯屏产业投资基金（有限合伙）对子公司合肥京东方显示技术有限公司增资15.00亿元所致。截至2016年底，公司归属于母公司的所有者权益合计787.00亿元，占比为85.53%，比例有所下降；在归属于母公司的所有者权益中，股本占44.67%，资本公积占49.60%，其他综合收益占0.10%，盈余公积占0.94%，未分配利润占5.10%，权益结构的稳定性仍属较好。
截至2017年3月底，公司所有者权益合计964.92亿元，较年初增长4.86%，主要系未分配利润增加以及2017年一季度合肥第10.5代TFT-LCD生产线项目外部投资到位使得少数股东权益增加的共同影响所致，但所有者权益结构变化不大。
总体看，随着在建生产线及其他项目的推进，公司融资需求增加，债务负担有所提升；公司所有者权益受合并范围变动及少数股东增资的影响，少数股东权益有所增加，但权益结构的稳定性仍属较好。
2．盈利能力
2016年，公司实现营业收入688.96亿元，同比增长41.69%，主要来自于显示器件业务的收入增长；实现营业利润5.05亿元，较上年下降47.02%，主要系2016年上半年行业竞争激烈，面板价格下降所致；实现利润总额25.12亿元，较上年增长24.79%，另外营业外收入对公司利润影响较大。
从期间费用来看，2016年，公司费用总额99.02亿元，较上年增长32.70%，其中销售费用占比20.04%、管理费用占比56.74%、财务费用占比23.22%。2016年，公司销售费用增长53.82%，主要系公司业务规模扩大所致；管理费用增长20.16%，主要系研发费用和人工成本增长所致；
财务费用增长53.68%，主要系借款规模增加、发行公司债、新项目转为固定资产等使得费用化利息支出增加所致。2016年，公司费用收入比为14.37%，较上年下降0.97个百分点。
2016年，公司资产减值损失为15.94亿元，同比增长16.86%，主要系公司持有的个别股权投资账面价值与可收回金额孰低原则确认的长期股权投资减值损失增加所致；公司实现营业外收入20.86亿元，较上年增长92.66%，主要系科研项目政府补助等增加所致，营业外收入占利润总额的83.03%，对公司利润影响较大。
从盈利指标来看，2016年，公司总资本收益率、总资产报酬率和净资产收益率分别为2.73%、2.54%和2.40%，较上年分别提高了0.29个百分点、0.21个百分点和 0.29个百分点，主要系公司收到的政府补助增加所致。
2017年1~3月，公司实现营业收入218.55亿元，较上年同期增长77.72%，主要系公司业务规模扩大以及产品价格上升的共同影响所致；实现净利润26.05亿元，较上年同期大幅增长2,443.31%，主要系2016年一季度行业市场竞争激烈而2017年一季度产品价格呈明显回升的共同影响所致。
总体看，2016年以来，公司营业收入规模快速增长，但利润水平受行业发展态势影响较大，自2016年下半年开始好转，2017年一季度盈利能力大幅改善；此外，营业外收入对公司利润水平影响较大。
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3．现金流
从经营活动来看，2016年，公司实现经营活动现金净流入100.73亿元，较上年下降4.00%，主要系应收账款增加所致；其中经营活动现金流入736.11亿元，较上年增长34.70%，经营活动现金流出635.38亿元，较上年增长43.90%。2016年，公司现金收入比率为99.94%，较上年下降4.08个百分点。
从投资活动来看，2016年，公司实现投资活动现金净流出244.95亿元，净流出规模较上年增长25.01%，主要系公司对新项目建设支出增加所致。
从筹资活动来看，2016年，公司实现筹资活动现金净流入261.41亿元，较上年增长221.58%，主要系公司发行100亿元的公司债以及借款规模增加的共同影响所致。
2017年1~3月，公司实现经营活动现金净流入62.16亿元，同比增长124.60%，主要系公司业务规模扩大所致；投资活动现金净流出172.30亿元，同比增长1,039.94%，主要系新项目建设支出增加所致；筹资活动现金净流入46.95亿元，同比增长270.77%，主要系借款增加所致。
总体看，公司在建及拟建项目未来资本支出较大，对外部的融资需求较高。
4．偿债能力
从短期偿债能力指标来看，截至2016年底，公司流动比率从2015年底的2.21倍下降至2.20倍，基本保持稳定；速动比率从2015年底的1.98倍增长至2.01倍；现金短期债务比从2015年底的5.08倍增长至6.44倍，主要系公司优化债务结构使得短期债务增速放缓所致，现金类资产对短期债务的覆盖程度很高；经营现金流动负债比率为24.31%，较上年下降12.04个百分点，但经营现金对流动负债的覆盖程度仍然较高。整体看，公司短期偿债能力强。
从长期偿债能力指标来看，2016年，公司 EBITDA为 149.09亿元，较上年增长30.09%，主要系折旧的增长所致；其中折旧占67.36%，摊销占2.22%，利润总额占16.85%，计入财务费用的利息支出占13.57%，仍以折旧为主。2016年，公司EBITDA利息倍数从2015年的6.08倍上升至6.35倍，EBITDA对利息的保障程度较高；EBITDA全部债务比为0.19倍，较上年下降0.04倍，主要系公司发行公司债以及借款规模增加所致，但EBITDA对全部债务的保障程度仍属较高。整体看，公司长期偿债能力较强。
截至2017年3月底，公司合并口径获得的金融机构授信额度约263亿元，其中尚未使用的额度约209亿元，公司间接融资渠道畅通。公司作为A股及B股上市公司，直接融资渠道畅通。
截至2017年3月底，公司无对非下属子公司的对外担保。
截至2017年3月底，根据上市公司披露标准，公司无重大未决诉讼、仲裁事项。
根据公司提供的中国人民银行企业信用报告（机构代码：G1011010500433960U），截至2017年5月26日，公司无未结清的不良或关注类贷款信息记录，无已结清的不良类贷款信息记录；
2008年以前有32笔已结清的关注类贷款信息，但均已按期偿还。公司过往债务履约情况良好。
总体看，公司偿债指标处于较好水平，融资渠道畅通；同时，考虑到公司的股东背景、行业地位和技术实力，公司偿债能力很强。
七、本期债券偿债能力分析
从资产情况来看，截至2017年3月底，公司现金类资产（货币资金、以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产、应收票据）达523.14亿元，约为“16BOE01”（100亿元）的5.23倍，公司现金类资产对“16BOE01”的覆盖程度较好；净资产达964.92亿元，约为“16BOE01”
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（100亿元）的9.65倍。公司较大规模的现金类资产和净资产能够对“16BOE01”的按期偿付起到较强的保障作用。
从盈利情况来看，2016年，公司EBIDTA为149.09亿元，约为“16BOE01”（100亿元）的1.49倍，EBIDTA对“16BOE01”的覆盖程度高。
从现金流情况来看，2016年，公司经营性活动产生的现金流入736.11亿元，约为“16BOE01”（100亿元）的7.36倍，公司经营活动现金流入量对“16BOE01”的覆盖程度较高。
综合以上分析，并考虑到公司作为国内液晶显示行业的龙头企业，在行业地位、产能规模、技术实力、政策支持、融资渠道等方面具有较大竞争优势，联合评级认为，公司对“16BOE01”的偿还能力极强。
八、综合评价
2016年，公司作为国内液晶显示行业的龙头企业，在行业地位、产能规模、技术实力、政策支持、融资渠道等方面保持较大的竞争优势；多数生产线达到满产且产能得到进一步释放；显示器件基本实现满销，营业收入增长较快；公司现金类资产较充裕，债务负担较轻。同时，联合评级也关注到公司利润水平受行业波动影响较大，在建生产线及其他项目投入使得公司存在较强的融资需求，汇率波动等因素对公司信用水平带来的不利影响。
未来随着公司在建生产线的建成投产，公司产能将进一步扩张，产品结构有望改进升级，公司收入规模有望进一步增长。
综上，联合评级维持公司主体长期信用等级为“AAA”，评级展望维持“稳定”；同时维持“16BOE01”的债项信用等级为“AAA”。
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附件 1京东方科技集团股份有限公司
主要财务指标
|||
|-|-|
|2015年|2016年|
|1,525.93|2,051.35|
|783.51|920.16|
|77.19|92.41|
|424.36|682.63|
|501.55|775.05|
|486.24|688.96|
|16.38|20.45|
|114.60|149.09|
|104.93|100.73|
|6.52|5.63|
|6.20|6.82|
|0.34|0.39|
|104.02|99.94|
|2.44|2.73|
|2.33|2.54|
|2.11|2.40|
|19.73|17.20|
|15.35|14.37|
|48.65|55.14|
|39.03|45.72|
|35.13|42.59|
|6.08|6.35|
|0.23|0.19|
|2.21|2.20|
|1.98|2.01|
|5.08|6.44|
|36.35|24.31|
|1.15|1.49|

注：1、2017年一季报未经审计，相关指标未年化；
2、EBITDA/待偿本金合计=EBITDA/本报告所跟踪债项合计待偿本金；
3、2015~2016年其他非流动负债以及长期应付款中有息部分已计入长期债务，2017年一季度报由于未披露明细，直接将其他非流动负债及长期应付款整体计入长期债务。
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附件 2有关计算指标的计算公式
指标名称 计算公式
增长指标
（1）2年数据：增长率=（本期-上期）/上期×100%
年均增长率
（2）n年数据：增长率=[(本期/前n年)^（1/(n-1)）-1]×100%
经营效率指标
应收账款周转率营业收入/[(期初应收账款余额+期末应收账款余额)/2]
存货周转率营业成本/[(期初存货余额+期末存货余额)/2]
总资产周转率营业收入/[(期初总资产+期末总资产)/2]
现金收入比率销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入×100%
盈利指标
（净利润+计入财务费用的利息支出）/[（期初所有者权益+期初全部总资本收益率
债务+期末所有者权益+期末全部债务）/2]×100%
（利润总额+计入财务费用的利息支出）/（[期初总资产+期末总资产）总资产报酬率
/2]×100%
净资产收益率净利润/[（期初所有者权益+期末所有者权益）/2]×100%
主营业务毛利率（主营业务收入-主营业务成本）/主营业务收入×100%
营业利润率（营业收入-营业成本-营业税金及附加）/营业收入×100%
费用收入比（管理费用+营业费用+财务费用）/营业收入×100%
财务构成指标
资产负债率负债总额/资产总计×100%
全部债务资本化比率全部债务/（长期债务+短期债务+所有者权益）×100%
长期债务资本化比率长期债务/（长期债务+所有者权益）×100%
担保比率担保余额/所有者权益×100%
长期偿债能力指标
EBITDA利息倍数EBITDA/（资本化利息+计入财务费用的利息支出）
EBITDA全部债务比EBITDA/全部债务
经营现金债务保护倍数经营活动现金流量净额/全部债务
筹资活动前现金流量净额债务保护倍数筹资活动前现金流量净额/全部债务
短期偿债能力指标
流动比率流动资产合计/流动负债合计
速动比率（流动资产合计-存货）/流动负债合计
现金短期债务比现金类资产/短期债务
经营现金流动负债比率经营活动现金流量净额/流动负债合计×100%
经营现金利息偿还能力经营活动现金流量净额/（资本化利息+计入财务费用的利息支出）筹资活动前现金流量净额利息偿还能力筹资活动前现金流量净额/（资本化利息+计入财务费用的利息支出）本期公司债券偿债能力
EBITDA偿债倍数EBITDA/本期公司债券到期偿还额
经营活动现金流入量偿债倍数经营活动产生的现金流入量/本期公司债券到期偿还额
经营活动现金流量净额偿债倍数经营活动现金流量净额/本期公司债券到期偿还额
注：现金类资产=货币资金+以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产+应收票据
长期债务=长期借款+应付债券
短期债务=短期借款+以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债
全部债务=长期债务+短期债务
EBITDA=利润总额+计入财务费用的利息支出+固定资产折旧+摊销
所有者权益=归属于母公司所有者权益+少数股东权益
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附件 3公司主体长期信用等级设置及其含义
公司主体长期信用等级划分成9级，分别用AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC和 C表示，其中，除 AAA级，CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
AAA级：偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低；
AA级：偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低；
A级：偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低；
BBB级：偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般；
BB级：偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高；
B级：偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高；
CCC级：偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高；
CC级：在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务；
C级：不能偿还债务。
长期债券（含公司债券）信用等级符号及定义同公司主体长期信用等级。
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