上上海海申申通通地地铁铁股股份份有有限限公公司司
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22001122年年公公司司债债券券
信信用用评评级级报报告告
跟跟踪踪评评级级报报告告
主体信用等级： AA+级
本期债券信用等级：AA+级
评级时间：2015年5月8日
上海新世纪资信评估投资服务有限公司
Shanghai Brilliance Credit Rating& Investors Service Co., Ltd.
概要编号：【新世纪跟踪[2015]100124】
存续期间 3年期公司债券4亿元人民币，2012年07月20日－2015年07月19日
主体信用等级 评级展望 债项信用等级 评级时间
本次跟踪： AA+级 稳定 AA+级 2015年5月8日
前次跟踪： AA+级 稳定 AA+级 2014年4月25日
首次评级： AA+级 稳定 AA+级 2011年12月23日
主要财务数据
跟踪评级观点
|||||
|-|-|-|-|
|项 目|2012年|2013年|2014年|

金额单位：人民币亿元 营业收入规模有所增长，但由于大修费用等成本
|||||
|-|-|-|-|
|发行人母公司数据：||||
|货币资金|0.09|0.62|0.11|
|刚性债务|4.85|4.41|4.00|
|股东权益|11.88|12.70|12.65|
|经营性现金净流入量|1.84|2.57|2.32|
|发行人合并数据及指标：||||
|总资产|17.72|18.48|20.57|
|总负债|5.62|5.49|6.92|
|刚性债务|4.85|4.81|5.90|
|所有者权益|12.10|12.98|13.65|
|营业收入|7.20|7.17|7.45|
|净利润|1.11|1.21|1.05|
|经营性现金净流入量|2.24|2.12|-2.93|
|EBITDA|2.62|2.64|2.40|
|资产负债率[%]|31.72|29.73|33.65|
|权益资本与刚性债务||||
||249.49|269.91|231.33|
|比率[%]||||
|流动比率[%]|88.38|199.81|8.67|
|现金比率[%]|85.97|196.49|8.11|
|利息保障倍数[倍]|5.51|8.50|7.00|
|净资产收益率[%]|9.52|9.61|7.90|
|经营性现金净流入量与||||
||38.15|38.19|-47.26|
|负债总额比率[%]||||
|非筹资性现金净流入量||||
||36.94|38.19|-21.48|
|与负债总额比率[%]||||
|EBITDA/利息支出[倍]|7.97|12.05|10.27|
|EBITDA/刚性债务[倍]|0.52|0.55|0.45|

注：根据申通地铁经审计的2012-2014年度财务数据整理、计算。
分析师
黄蔚飞欧莲珠
评级机构：上海新世纪资信评估投资服务有限公司
上海市汉口路398号华盛大厦14F
Tel：(021)63501349 63504376
Fax：(021)63500872
E-mail：mail@shxsj.com
http://www.shxsj.com
本报告表述了新世纪评级对本期公司债券的评级观点，并非引导投资者买卖或持有本期公司债券的一种建议。报告中引用的资料
主要由申通地铁提供，所引用资料的真实性由申通地铁负责。
新世纪评级
Brilliance Ratings
跟踪评级报告
按照上海申通地铁股份有限公司(简称“申通地铁”、“该公司”或“公司”)2012年公司债券信用评级的跟踪评级安排，本评级机
构根据申通地铁提供的经审计的2014年财务报表及相关经营数据，
对申通地铁的财务状况、经营状况、现金流量及相关风险进行了动
态信息收集和分析，并结合行业发展趋势等方面因素，得出跟踪评
级结论如下。
一、债券发行情况
经中国证监会于2012年 3月 23日签发的“证监许可[2012]397
号”文核准，该公司于2012年7月公开发行了面值为4亿元人民币
的公司债券“12申通02”，期限为 3年，存续期内的票面年利率
4.6%。截至 2014年末，公司待偿还债券本金余额为 4亿元。本期
公司债券募集资金4亿元，主要用于偿还该公司债务，剩余部分用
于补充流动资金。
二、跟踪评级结论
（一）公司管理
截至2014年末，该公司实收资本为4.77亿元，较年初没有变
化。上海申通地铁集团有限公司（简称“申通集团”）持有公司
58.43%股权，仍为公司控股股东；同时上海久事公司（简称“上海
久事”）持有申通集团66.33%股权，为公司实际控制人，因上海市
国有资产监督管理委员会（简称“上海国资委”）全资控股上海久
事，故上海国资委为公司最终实际控制人。
该公司作为申通集团的上市平台，仅负责上海地铁一号线的运
营管理，因此与关联方之间存在委托经营、委托维修以及租用资产
等关联交易。此外，2014年公司全资子公司上海地铁融资租赁有
限公司（简称“地铁租赁公司”）正式开展融资租赁业务，目前客
户主要为申通集团内部关联企业或合营企业，故存在售后回租等关
联租赁交易。2014年，公司与关联方之间的交易如图表 1所示。
新世纪评级
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2014年末，公司应付关联方账款余额为 0.32亿元，占应付账款的
69.60%，其中0.20亿元为应付上海申通地铁资产经营有限公司（简
称“申通资产”）的融资租赁保证金；应收关联方账款余额为 4.37
亿元，全部为应收申通资产的融资租赁款。
图表 1.2014年公司关联交易情况（单位：万元）
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|关联方名称||与公司关系||金额|形成原因|
||控股股东||9,320.03|||
||属于同一控股股东||9,757.00|||
||属于同一控股股东||18,507.00|||
||属于同一控股股东||980.00|||

资料来源：申通地铁2014年年度报告
（二）经营环境
1、轨道交通行业
近年来，我国城市轨道交通获得长足发展，线路长度、机车数
量、客运数量等指标都有大幅增长。经济稳定发展以及政府的大力
支持，使得我国轨道交通建设规模逐步扩大，我国已成为世界最大
的城市轨道交通建设市场。截至2014年末，我国共有37座城市获
准修建城市轨道交通，其中22座城市的95条线路已经开通运营，
总里程达 2933.26公里，设置车站 1947座。2014年，我国共有北
京、天津、上海、南京、苏州、杭州、无锡、宁波、长沙、武汉、
西安、重庆、成都、昆明、大连、长春等 16座城市新增开通了城
市轨道交通线路，总计新增运营线路 27条，新增运营里程 464.12
公里，车站302座。
2014年，上海轨道交通 13号线金沙江路站-长寿路站、16号
线罗山路站—龙阳路站建成并试运营，使得上海轨道交通线路总长
度达到548公里（不含磁浮），轨道交通运营线路15条，车站 337
座。目前全市18个区县中已有15个区通达地铁，加上各线路的多
次增能，网络化效应和新建扩张效应使得客流迅速攀升，更多乘客
选择乘坐地铁的交通方式出行。2012-2014年，上海轨道交通客运
量分别为22.76亿人次、25.06亿人次和28.09亿人次，分别同比增
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长8.3%、10.1%和12.8%。
随着上海轨道交通网络不断扩张，客运总量持续增长，运营安
全压力不断提升。运营和管理能力、设备维护以及监测水平的提高
是上海轨道交通未来的发展方向。
2、融资租赁行业
随着行业法律法规的逐步完善，近年来我国融资租赁行业取得
了快速发展。2014年 3月，我国银监会发布修订完善后的《金融
租赁公司管理办法》，允许符合条件的金融租赁公司发行金融债、
进行资产证券化以及在境内保税地区设立单一项目公司。同时，将
金融租赁公司的准入门槛降低到1亿元人民币，有效地促进了金融
租赁企业的增长。2014年获准筹建并正式开业的金融租赁企业共 7
家，使金融租赁企业总数达到30家，同比增长30.4%。
2014年 7月，商务部和国家税务总局发布《关于确认世欣合
汇租赁有限公司等企业为第十二批内资融资租赁试点企业的通
知》，29家内资企业获得开展融资租赁业务试点的资质，使得年末
全国内资试点企业总数达到 152家，较上年底增加 29家，增幅为
23.6%。
与内资和金融租赁企业相比，外资租赁企业发展速度更快。由
于省市商务主管部门和国家级开发区继续施行直接审批外资租赁
企业的政策，再加上中国（上海）自贸区的正式运营，至 2014年
末外资租赁企业总数约为2020家，比上年末的880家新增约 1140
家，增幅达到129.5%。
在上述利好政策的推动下，2014年以来我国融资租赁业步入
迅速发展的轨道。截至 2014年末，全国融资租赁合同余额约 3.2
万亿元，比 2013年底的 2.1万亿元增加约 1.1万亿元，同比增长
52.4%。其中，金融租赁合同余额约1.3万亿元，同比增长51.2%；
内资租赁合同余额约1万亿元，同比增长44.9%；外商租赁合同余
额约9000亿元，同比增长63.6%。
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（三）业务运营
1、轨道交通行业
该公司拥有地铁一号线莘庄站至上海火车站站的票务收入权，
并委托上海地铁第一运营有限公司负责该段线路的运营管理。2014
年，地铁一号线各项技术经济指标完成情况良好，列车正点率为
99.02%，运营图兑现率为99.18%，运营里程达405.63万列公里，
实际开行列车数21.2万列次，继续保持较高的运营质量。
2014年一号线客流总量为 3.49亿人次，同比增长3.88%。同
时，随着上海市轨道交通网络化的发展，一号线的换乘客流比例进
一步提高，2014年本线客运量为1.92亿人次，较上年增长2.91%，由其他线路换乘入量为1.58亿人次，较上年增长5.10%。
2014年，该公司票务收入实现 7.54亿元，扣除增值税后的营
业收入为 7.32亿元，营业收入同比增加2.07%，这主要由 13年部
分新线路开通为一号线带来大量新增客流量，抵消了平均票价下降
所带来的负面影响所致。
该公司营业成本主要包括委托运营成本、维修保障成本、固定
资产折旧，以及因租用申通集团所拥有的地铁一号线隧道、轨道、
车站和机电设备等资产而支付的资产使用费。2014年公司营业成
本为6.35亿元，同比增长12.13%，其中：公司对一号线12列 AC01
型列车的大修费用以及对6列AC06型列车的架修费用较去年总计
增加约 0.45亿元，同比增长182.37%；日常委托运营成本上升约
0.21亿元，同比增长5.72%。
2、融资租赁行业
2014年7月，根据商贸流通函[2014]384号，地铁租赁公司被
商务部和国家税务总局共同确认为第十二批内资融资租赁试点企
业，并于次月更为现名，同时增资至5.6亿元。当期，地铁租赁公
司共开展4项融资租赁业务，如图表2所示。
图表 2.2014年地铁租赁公司业务开展情况（单位：亿元、%）
|||||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|交易资产||原持有者||交易对象||合同金额||年利率||合同期限|收取/支付方式|
||上海申通地铁资产经营管理||地铁租赁公司||4.00||6.00||2014.08-2019.08|||

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|||||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|交易资产||原持有者||交易对象||合同金额||年利率||合同期限|收取/支付方式|
||有限公司|||||||||||
||上海至尊衡山酒店投资有限公司||地铁租赁公司||1.60||6.55||2014.09-2019.08|||
||一号线公司||地铁租赁公司||1.60||1.00||2014.08-2019.08|||
||地铁租赁公司||上实融资租赁有限公司||1.60||6.40||2014.08-2019.08|||

资料来源：申通地铁
为进一步扩大融资租赁业务规模，2014年10月该公司全资子
公司上海申通地铁一号线发展有限公司（简称“一号线公司”）拟
以其持有的不超过135节车厢与上实融资租赁有限公司（简称“上
实租赁”）开展售后回租业务，融入资金7亿元，年利率为6.4%，租赁期限为5年。租赁期满后，一号线公司有权以留购价1元回购
资产所有权。租赁费分 10期支付，每半年支付一次。目前，该笔
交易尚在准备中。
2014年，该公司融资租赁业务实现收入1308.98万元，毛利率
为82.91%。未来随着该业务的进一步开展，融资租赁收入将成为
公司新的收入增长点。
2015年 3月，地铁租赁公司与中国进出口银行（简称“进出
口银行”）签订租金保理合同，将地铁租赁公司与申通资产签订的
上海轨道交通十号线江湾体育场站地下空间项目售后回租合同中
的3亿元应收租金保理给进出口银行。利率为同期中国人民银行同
档次贷款基准利率下浮5%，合同期限为不超过 53个月。同年 4
月，地铁租赁公司以售后回租形式向上实租赁购买其拥有的城市给
排水系统（评估价值约5亿元），合同金额为4亿元，年利率为8.5%，期限5年。长春市城市发展投资控股（集团）有限公司为上实租赁
在此融资租赁合同项下的全部债务提供连带责任担保。
（四）财务质量
该公司 2014年前仅负责上海地铁一号线的运营，资金主要投
向车辆购买、日常维护等。公司目前自有车辆能够满足运营需要，
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资金需求量有限，债务规模及负债经营程度能得到有效控制。2014
年，公司开展融资租赁业务后，资金压力需求扩大。当期公司与上
实融资租赁有限公司（简称“上实租赁”）开展融资租赁业务，融
入资金 1.60亿元，使得期末负债总额增至 6.92亿元，较上年末增
加26.03%；资产负债率为33.65%，较上年末提高3.92个百分点。
截至2014年末，该公司负债以应付债券为主，系于2012年7
月发行的4亿元公司债券（已转入“一年内到期的非流动负债”科
目）。此外，公司负债中还有部分短期借款、应付账款、应交税费
和长期应付款，分别为 0.30亿元、0.45亿元、0.25亿元和 1.60亿
元。其中应付账款主要为支付给申通集团的资产使用费及其子公司
的委托管理、维护保障费；长期应付款为应付上实租赁的融资租赁
款。总体而言，公司负债经营水平较低，但存在一定的即期偿债压
力。
截至 2014年末，该公司资产总额为 20.57亿元，同比增长
11.35%，其中非流动资产为 20.11亿元，包括账面价值为 14.57亿
元的固定资产，内容以地铁车辆为主。近几年公司每年投入近1亿
元用于设备的日常维修保障，地铁车辆运营状况正常，资产质量良
好。公司流动资产为 0.46亿元，较上年末下降84.46%，主要由于
当期支付大笔融资租赁款使得货币资金降至 0.43亿元所致；应收
账款为0.03亿元，全部为应收地铁票务款。
2014年，该公司实现营业收入7.45亿元，毛利率为14.71%，
与2013年相比下降了6.28个百分点，其主要原因为当期列车大修
费用大幅增加。2014年公司营业外收入为 0.68亿元，较上年增长
了31.89%，主要原因是当期除收到公交扶持资金外，一号线公司
收到上海市徐汇区财政局关于企业发展综合性扶持资金0.10亿元。
2014年，公司实现净利润1.05亿元，较上年下降了-12.75%；净利
润率为14.13%，较上年下降了2.69个百分点，盈利状况有所下滑。
上海轨道交通实行先买票后上车的付费制度及定期结算的票
务制度，该公司现金获取能力强，2014年度营业收入现金率为
103.90%。同期，公司经营活动产生的现金流量净额为-2.93亿元，
较上年减少 5.06亿元，主要原因是当期开展融资租赁业务，共支
出 5.60亿元所致。2014年投资活动及筹资活动的现金净流量分别
为 1.60亿元和-1.15亿元。其中，投资性现金流入主要由于当期与
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上实租赁开展融资租赁业务融入资金所致；筹资性现金流出主要由
于公司每年保持较高现金分红比例，同时当期归还部分银行借款所
致。
综上所述，该公司负债经营水平较低，资产质量良好，盈利能
力尚可，营业收入的现金回笼状况良好，对公司债务的偿还形成一
定保障。但短期内应付债券到期，而公司货币资金存量有限，面临
较大的集中偿付压力。
同时，我们仍将持续关注（1）因上海市地铁网络化发展导致的
地铁一号线平均票价摊薄，可能对公司未来的经营业绩产生不利影
响；（2）未来上海市政府关于城市轨道交通惠民政策变化，对公司
盈利能力可能造成的影响；（3）关联交易对公司财务状况的影响；
（4）申通地铁融资租赁业务对公司经营状况的影响。
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附录一：
主要财务数据及指标表
|||||
|-|-|-|-|
|主要财务数据与指标[合并口径]|2012年|2013年|2014年|
||17.721.394.8512.107.201.112.622.24-0.07|18.482.924.8112.987.171.212.642.120.00||
||31.72101.17249.49|29.7391.28269.91||
||88.3888.3885.975.5146.45-4.69－|199.81199.81196.498.5042.3136.97－||
||125.60－0.440.41|171.51－0.460.40||
||20.6513.2410.329.529.52|20.9915.7710.299.619.61||
||103.5057.9838.1556.1536.947.970.52|103.03136.8738.19136.8738.1912.050.55||

注：表中数据依据申通地铁经审计的2012-2014年度财务报表整理、计算。
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附录二：
各项财务指标的计算公式
|||
|-|-|
|指标名称|计算公式|

资产负债率期末负债总额/期末资产总额×100%
权益资本与刚性债务比率期末所有者权益合计/期末刚性债务余额×100%
(期末总资产－期末流动资产)/(期末负债及所有者权益合计－
长期资本固定化比率
期末流动负债)×100%
流动比率期末流动资产总额/期末流动负债总额×100%
(期末流动资产总额－存货余额－预付账款－待摊费用－待处
速动比率
理流动资产损益)/期末流动负债总额×100%
(期末货币资金+期末短期投资净额+期末应收票据<银行承兑汇
现金比率
票>余额)/期末流动负债总额×100%
现金类资产/短期刚性债(期末货币资金余额+期末交易性金融资产+期末应收银行承兑
务汇票余额)/期末短期刚性债务余额
报告期主营业务收入/[(期初应收账款余额+期末应收账款余额
应收账款周转速度
/2)]
||||
|-|-|-|
|存货周转速度|报告期主营业务成本/[ (期初存货余额+期末存货余额)/2]||
||报告期主营业务收入/[ (期初固定资产净额+期末固定资产净||
|固定资产周转速度|||
||额)2]||
|总资产周转速度|报告期主营业务收入/([期初资产总额+期末资产总额]/2)||
|毛利率|1－报告期主营业务成本/报告期主营业务收入×100%||
|营业利润率|报告期营业利润/报告期主营业务收入×100%||
||(报告期税前利润+报告期列入财务费用利息支出)/报告期利息||
|利息保障倍数|||
||支出×100%||
||(报告期利润总额+报告期列入财务费用的利息支出)/[(期初资||
|总资产利润率|||
||产总额+期末资产总额)/2]×100%||
|净资产收益率|报告期税后利润/[(期初股东权益+期末股东权益)/2]×100%||
||报告期销售商品、提供劳务收到的现金/报告期主营业务收入||
|主营收入现金率|||
||×100%||
|经营性现金净流入与流动|报告期经营性现金流量净额/[(期初流动负债+期末流动|负|
|负债比率|债)/2]×100%||
|非筹资性现金净流入与流|报告期非筹资性现金流量净额/[(期初流动负债+期末流动|负|
|动负债比率|债)/2]×100%||
|EBITDA/利息支出|＝EBITDA/报告期利息支出||
|EBITDA/短期刚性债务|＝EBITDA/[(期初短期刚性债务＋期末短期刚性债务)/2]||

注1.上述指标计算以公司合并财务报表数据为准
注2.EBITDA=利润总额+利息支出(列入财务费用的利息支出)+折旧+摊销
注3.EBITDA/利息支出＝EBITDA/(列入财务费用的利息支出+资本化利息支出)
注4.短期刚性债务=短期借款+应付票据+一年内到期的长期借款+应付短期融资券+其他具期短期债务
注5.报告期利息支出＝列入财务费用的利息支出+资本化利息支出
注6.非筹资性现金流量净额＝经营性现金流量净额+投资性现金流量净额
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附录三：
评级结果释义
本评级机构债务人长期信用等级划分及释义如下：
||||
|-|-|-|
|等 级||含 义|
||AAA级||
||AA级||
||A级||
||BBB级||
||BB级||
||B级||
||CCC级||
||CC级||
||C级||

注：除AAA、CCC及以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高
或略低于本等级。
本评级机构中长期债券信用等级划分及释义如下：
||||
|-|-|-|
|等 级||含 义|
||AAA级||
||AA级||
||A级||
||BBB级||
||BB级||
||B级||
||CCC级||
||CC级||
||C级||

注：除AAA级，CCC级以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略
高或略低于本等级。