跟踪评级报告
泰禾集团股份有限公司主体及“16泰禾02”、
报告编号：东方金诚债跟踪评字【2016】159号本次跟踪 评级观点
主体信用等级：AA+ 东方金诚国际信用评估有限公司（以下简称“东方评级展望：稳定 金诚”）认为，跟踪期内，泰禾集团股份有限公司（以“16泰禾02”、“16泰禾03” 下简称“泰禾集团”或“公司”）房地产项目开发经验信用等级：AA+ 丰富，具有较强的市场竞争力；公司房地产项目合同销评级时间：2016年7月21日 售金额、销售面积和销售均价均保持增长，获利能力较好；公司在建和拟建项目仍较为充足，能够为其房地产上次评级 业务开展提供有力支撑；2015年9月，公司完成非公开主体信用等级：AA+ 发行股票，募集资金39.28亿元，资本实力进一步增强。
评级展望：稳定 同时，东方金诚也关注到，公司房地产开发业务易“16泰禾02”、“16泰禾03” 受房地产行业调控政策影响；公司在建和拟建项目投资信用等级：AA+ 额较大，后续仍面临一定的投融资压力；公司近年有息评级时间：2016年4月5日 债务规模不断增加，资产负债率水平较高。
综合考虑，东方金诚维持泰禾集团主体信用等级为债券概况 AA+，评级展望为稳定，并维持“16泰禾02”和“16泰债券简称：“16泰禾02”、“16 禾03”信用等级为AA+。
泰禾03”
发行总额度：45亿元
债券存续期：2016年 5月 25
日至2021年5月25日
评级小组负责人
朱林
评级小组成员
荣雪
邮箱：
dfjc-gs@coamc.com.cm
电话：010-62299800
传真：010-65660988
地址：北京市西城区德胜门外大街
83号德胜国际中心 B座 7层
100088
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本次跟踪 主要数据和指标
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|项 目|2013年|2014年|2015年|2016年1～3月|

资产总额（亿元） 357.02 624.06 847.82 861.44“16泰禾02”、“16泰禾03”
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|所有者权益（亿元）|50.95|67.30|170.68|173.23|

信用等级：AA+
全部债务（亿元） 212.78 389.94 449.08 466.08
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|营业总收入（亿元）|61.28|83.72|148.13|35.44|

利润总额（亿元） 9.41 9.47 16.78 4.41
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|EBITDA（亿元）|9.66|10.10|19.75|-|

主体信用等级：AA+ 营业利润率（%） 24.63 22.15 20.51 18.74
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|净资产收益率（%）|13.78|10.59|7.41|-|

资产负债率（%） 85.73 89.22 79.87 79.89“16泰禾02”、“16泰禾03”
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|全部债务资本化比率（%）|80.68|85.28|72.46|72.90|

流动比率（%） 204.01 189.50 223.81 212.83评级时间：2016年4月5日
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|全部债务/EBITDA（倍）|22.02|38.60|22.74|-|

EBITDA利息倍数（倍） 0.54 0.20 0.33 -债券概况
注：数据基于泰禾集团股份有限公司2013年～2015年经审计的合并财务报告及债券简称：“16泰禾02”、“16
2016年1季度未经审计的合并财务报表。
泰禾03”
发行总额度：45亿元 优势
债券存续期：2016年 5月 25
日至2021年5月25日 公司房地产项目开发经验丰富，开发范围从福州及周边区域向北京、上海、深圳等一线城市拓展，具有较强的市场竞争力；
跟踪期内，公司房地产项目合同销售金额、销售面积和销售均价均保持增长，获利能力较好；
公司在建和拟建项目仍较为充足，能够为其房地产业评级小组负责人 务开展提供有力支撑；
朱林  2015年9月，公司完成非公开发行股票，募集资金评级小组成员 39.28亿元，资本实力进一步增强。
荣雪
关注
公司房地产开发业务易受房地产行业调控政策影响；
邮箱： 公司在建和拟建项目投资额较大，后续仍面临一定的dfjc-gs@coamc.com.cm
投融资压力；
电话：010-62299800
公司近年有息债务规模不断增加，资产负债率水平较传真：010-65660988
高。
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跟踪评级原因
按照相关监管要求及泰禾集团股份有限公司2016年面向合格投资者公开发行公司债券(“16泰禾02”及“16泰禾03”)的跟踪评级安排，东方金诚基于泰禾集团提供的2015年审计报告、2016年1～3月未经审计的合并财务报表以及相关经营数据，进行了本次定期跟踪评级。
主体概况
泰禾集团股份有限公司（以下简称“泰禾集团”或“公司”）主要从事房地产开发业务，控股股东为福建泰禾投资有限公司（以下简称“泰禾投资”），实际控制人为自然人黄其森。
泰禾集团前身为成立于1992年12月的福建三农化学股份有限公司（以下简称“福建三农化学”），注册资本6352万元，主营业务为农药化工。1997年7月，福建三农化学在深圳证券交易所主板上市（股票代码：000732.SZ，股票简称“福建三农”），控股股东三明市国有资产管理局持股比例为22.28%。2010年2月，公司注册资本增至101717.80万元，控股股东变更为泰禾投资，实际控制人为自然人黄其森，同时主营业务由农药化工变更为房地产开发业务。2011年7月，公司名称变更为泰禾集团股份有限公司。2011年8月，公司股票简称变更为“泰禾集团”。
2015年9月，公司完成非公开发行股票22727.27万股，募集资金39.28亿元，总股本增至124445.07万股。截至2015年末，公司总股本124445.07万股，控股股东泰禾投资持股比例为48.97%。实际控制人为自然人黄其森。公司股权结构见附件一。
截至2015年末，泰禾集团资产总额847.82亿元，所有者权益170.68亿元，资产负债率79.87%；泰禾集团纳入合并报表范围的子公司共61家，其中直接控股子公司6家。2015年公司实现营业总收入148.13亿元，利润总额16.78亿元。
债券本息兑付及募集资金使用情况
经深圳证券交易所“深证函【2016】517号文”批复，公司于2016年5月发行30亿元一般公司债券，债券简称为“16泰禾02”，票面利率6.00%，起息日为2016年5月25日，每年付息一次，到期日为2021年5月25日，到期一次还本，最后一期利息随本金的兑付一起支付，债券附第三年末回售选择权和上调票面利率选择权。
经深圳证券交易所“深证函【2016】517号文”批复，公司于2016年5月发行15亿元一般公司债，债券简称为“16泰禾03”，票面利率7.20%，起息日为2016年5月25日，每年付息一次，到期日为2021年5月25日，到期一次还本，最后一期利息随本金的兑付一起支付。
截至本报告出具日，“16泰禾02”和“16泰禾03”所募集的45亿元资金中，
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40亿元已用于偿还金融机构借款,5亿元已用于补充公司流动资金；“16泰禾02”和“16泰禾03”尚未到本息偿付日。
宏观经济和政策环境
宏观经济
2016年1季度我国宏观经济增速继续放缓，但国内消费市场表现较为稳定，贸易结构有所优化
根据国家统计局初步核算，2016年1季度中国实现国内生产总值（GDP）158526亿元；按可比价格计算，GDP同比增长6.7%，比2015年1季度下降0.3个百分点。
综合来看，中国宏观经济增速继续放缓。
2016年1季度，第三产业增加值占国内生产总值的比重为56.9%，比上年同期提高2.0个百分点，高于第二产业19.4个百分点。1季度，全国规模以上工业增加值按可比价格计算同比增长5.8%，增速比上年全年回落0.3个百分点，但比今年 1-2月份加快 0.4个百分点。1季度，全国规模以上工业企业实现利润总额13421.5亿元，同比增长7.4%，增速比1-2月份提高2.6个百分点。2016年3月末，全国工业生产者出厂价格指数（PPI）同比下降4.3%，PPI已持续49个月同比负增长。分行业看，煤炭、钢铁等部分强周期性行业需求下降、产能过剩和经济效益下滑等问题仍未得到有效缓解，产业转型和升级压力较大。
2016年1季度，固定资产投资累计同比增长10.7%，较1-2月的10.2%以及2015年的10.0%有所回升；基础设施投资（不含电力）15384亿元，同比增长19.6%，高于2015年全年的17.29%，增速比1-2月份加快4.6个百分点。1季度,房地产投资增速6.2%，较1-2月份提高3.2个百分点，房地产投资增速有所回升。同期，国内消费市场表现较为稳定，社会消费品零售总额同比名义增长10.3%，国内消费对经济增长的拉动作用继续增强；进出口总额同比下降5.9%，出口和进口值也延续同比下降的走势，但一般贸易进出口2.91万亿元，占同期我国进出口总值的55.9%，比上年同期提升0.6个百分点，贸易结构有所优化。
政策环境
中央政府通过推进新型城镇化及基础设施建设、“降准”和公开市场操作等措施加大了财政政策及货币政策实施力度，有助于缓解宏观经济增速下行的压力在“稳增长、调结构、促改革”的经济发展思路下，2016年以来，中央政府通过深化财税体制改革、规范地方政府债务管理、加大基础设施建设和鼓励推广PPP模式等措施，加大了积极财政政策的实施力度，并在2016年1季度通过“降准”等措施加强了货币政策的调节力度。
2015年至今，财政政策多方面发力，稳增长意图明显。首先，中央政府继续深化“营改增”改革，推进个人所得税改革，出台了《深化财税体制改革总体方案》，探索建立现代财政制度。其次，进一步规范地方政府债务管理，印发了地方政府一般债券和专项债券预算管理等办法，分批顺利完成地方债券置换工作，缓解了地方
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政府债务压力。第三，有序开展了62个国家新型城镇化综合试点工作、推进“一带一路”建设，并加大拨付财政资金促进铁路、水利工程、棚户区改造等建设来加大基础设施投资，充分发挥了财政资金在投资上的先导作用。此外，为缓解基础设施建设、公共服务领域投资的资金压力，加快推广了PPP模式。截至2016年1季度末，全国各地公布推荐的PPP项目有7110个，计划投资额8.3万亿元，涵盖了道路交通、环境保护、城市公共事业等多个领域。
货币政策方面，2016年1季度，中国人民银行决定普遍下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，以保持金融体系流动性合理充裕。此外，央行灵活运用抵押补充贷款、中期借贷便利、信贷政策支持再贷款等货币政策工具，支持金融机构扩大国民经济重点领域和薄弱环节的信贷投放，引导降低社会融资成本，促进经济结构调整和转型升级。1季度，我国社会融资规模增量6.59万亿元；3月末，广义货币（M2）余额144.62万亿元，同比增长13.4%，狭义货币（M1）余额41.16万亿元，同比增长22.1%，金融对实体经济支持力度加大。总体来看，2016年1月以来银行体系流动性充裕，货币信贷和社会融资规模平稳增长，市场利率继续回落，为经济结构调整和转型升级营造了适宜的货币金融环境。
综合分析，2016年，中央政府以“去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板”为经济工作的重心，继续推行积极的财政政策与稳健的货币政策，宏观经济增速下行的压力有望得到一定缓解。
行业及区域经济环境
公司目前主要从事房地产开发及经营业务，经营区域以福州、北京和上海为主。
房地产行业
公司主营房地产开发业务，收入及利润易受房地产市场波动影响。房地产行业是国民经济的基础性行业之一，与建筑、建材、工程机械、家用电器等一系列行业密切相关，周期性较强。
受相关政策支持影响，2015年全国商品房销售面积和销售额实现较大增长，但房地产开发投资需求仍然下滑明显
2014年下半年开始至今，我国房地产市场支持政策陆续出台，改善性需求不断释放。从2015年二季度开始，全国商品房销售面积和销售均价增速实现同比增长。全年，全国商品房销售面积从2014年的12.06亿平方米增至12.8亿平方米，同比增长6.5%，增速较上年提高14.1个百分点；全国商品房销售额8.7万亿元，同比增长14.4%，涨幅较上年提高20.7个百分点。2016年1～3月，全国商品房销售面积累计2.43亿平方米，同比增长33.1%，增速较去年同期提高42.3个百分点；
全国商品房销售额1.85万亿元，同比增长54.1%，增速较去年同期提高63.4个百分点。
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图1：1999年～2016年3月全国商品房销售面积总量和增速变动情况
资料来源：WIND，东方金诚整理
图2：1999年～2016年3月全国商品房销售金额总量和增速变动情况
资料来源：WIND，东方金诚整理
虽然房地产市场销售恢复较快，但投资需求仍然进一步下降。2015年，全国房地产开发投资分别同比名义增长1.0%，增速较2014年回落9.5个百分点,增速下滑明显。2016年1～3月，全国房地产开发投资完成额1.77万亿元，同比增长6.2%，增速较2015年同期回落2.3个百分点。
图3：1999年～2016年3月房地产投资完成额、固定资产投资完成额和GDP
资料来源：WIND，东方金诚整理
全国商品房待售面积继续增加，三四线和部分二线城市的房地产库存积压较为严重，房地产施工面积、新开工面积等指标增速继续下行
截至2016年3月底，全国商品房待售面积为7.35亿平方米，同比2015年3
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月底的6.50亿平方米，增长13.11%。从地区分布来看，行业库存主要集中在三四线和部分二线城市。
受行业库存高企影响，全国房地产开发企业房屋施工面积、新开工面积等指标增速继续下行。2015年，我国房地产开发企业房屋施工面积同比仅增长1.30%，增速较上年下降7.88个百分点；房屋新开工面积同比下降14.00%；房屋竣工面积同比下降6.90%，较上年5.94%的增速下降了12.84个百分点。2016年1～3月，我国房地产开发企业房屋施工面积同比上涨5.8%，房屋新开工面积同比上涨19.2%，房屋竣工面积同比上涨17.7%。
全国商品房平均销售价格有所上涨，其中一线城市价格涨幅显著大于二、三线城市
2015年，房地产政策导向转为宽松，减税、降息、降首付多管齐下，商品房平均销售价格升至6792.55元/平方米，涨幅达7.41%。
从百城价格指数1来看，2016年一季度，一线城市住宅销售均价继续升至35200.00元/平方米，同比增长24.52%；二线城市住宅销售均价10141.41元/平方米，同比增长2.90%；三线城市住宅销售均价6835.04元/平方米，同比增长0.65%。
图4：2011年～2015年全国百城一、二、三线城市平均住宅价格情况
资料来源：国家统计局，东方金诚整理
近年来，我国房地产市场集中度持续提升，部分区域性房地产企业具有一定的竞争优势
我国房地产企业数量较多，市场相对分散，但近年来集中度持续提升。根据中国房地产TOP10研究组发布的《2016中国房地产百强企业研究报告》显示，2015年地产百强企业实现销售总额32032.1亿元，销售面积29583.6万平方米，同比分别增长14.4%和6.5%；百强企业2015年销售额市场份额为36.7%，较2014年（35.4%）提高了1.3个百分点。
房地产行业竞争具有一定的区域性特征，部分区域性房地产开发企业虽然整体规模和资金实力与全国大型房地产企业相比仍有差距，但在特定区域市场中已具有一定的竞争优势。
1百城价格指数是反映全国100个重点城市在不同时点在售新房价格水平及其不同时点的变化情况，其中
价格水平以100个城市在售新房样本楼盘报价均值表示。
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业务运营
经营概况
公司收入和利润的最主要来源为房地产开发业务，跟踪期内，公司营业收入实现快速增长，毛利率水平较高
2015年，公司实现营业总收入148.13亿元，同比上年增长76.94%。其中，房地产开发收入为146.04亿元，同比上年增长77.95%；2015年公司房地产开发业务收入大幅增加主要因本期达到收入确认条件的房地产项目增加所致。
从收入构成来看，公司主营业务收入主要来自房地产开发业务。2015年，房地产开发业务收入占主营业务收入比例为98.59%。其它类别业务收入和占比均较小。
表1：公司主营业务收入构成及毛利润、毛利率情况
单位：亿元、%
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|类别|2013年||2014年||2015年||
||收入|占比|收入|占比|收入|占比|

房地产开发 60.34 98.47 82.07 98.02 146.04 98.59
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|农药业务|0.44|0.71|0.01|0.02|-|-|

化工业务 0.002 0.01 - - - -
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|服务业务3|0.33|0.53|1.04|1.24|1.02|0.69|

其他业务 0.17 0.28 0.60 0.72 0.14 0.10
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|合计|61.28|100.00|83.72|100.00|147.20|100.00|
||毛利润|毛利率|毛利润|毛利率|毛利润|毛利率|

房地产开发 21.78 36.10 25.74 31.37 44.59 30.54
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|农药业务|0.04|9.51|-0.004|-17.72|-|-|

化工业务 0.005 6.36 - - - -
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|服务业务|0.11|31.83|0.49|47.13|-0.35|-0.34|

其他业务 0.08 47.71 0.34 57.22 0.01 10.05
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|-|-|-|-|-|-|-|
|合计|22.01|35.92|26.58|31.75|44.26|29.90|

资料来源：公司提供，东方金诚整理
从毛利润和毛利率来看，2015年公司毛利润为44.26亿元，同比增长66.52%；
综合毛利率29.90%，同比略有下降但仍保持在较好水平；其中，房地产开发业务毛利率为30.54%，同比略有下降，主要是由于当年利润较低的普通住宅项目结转较多所致。
22013年公司化工行业营业收入为40.20万元。
3服务业务主要是泰禾集团的商业物业管理公司承载，泰禾集团于2013年收购了福州泰禾物业管理有限公
司，主要负责住宅项目的物业服务，为同一控制下的企业合并，泰禾集团于2013年度追溯调整了2012年
的数据。
42014年公司农药行业毛利润为-23.66万元。
52013年公司化工行业毛利润为2.56万元。
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房地产开发
公司房地产开发业务主要为住宅地产和商业地产开发，目前已形成了住宅、高档公寓、甲级办公和城市综合体等完整的产品线，运营主体为下属项目子公司。
公司房地产项目开发经验丰富，开发范围从福州及周边区域向北京、上海、深圳等一线城市拓展，具有较强的市场竞争力
公司具有国家一级房地产开发资质，项目开发经验丰富，产品业态较多元，近年开发范围逐渐从福州及周边区域，拓展至北京、上海等一线城市。
公司产品业态较多元，目前已形成了住宅、高档公寓、甲级办公和城市综合体等完整的产品线，并已拥有一定的品牌知名度。公司商业地产主要分布在福州、泉州、北京、厦门等地，其中福州市东二环泰禾广场获“海西最具竞争力商业综合体”6和“2016年中国房地产开发企业典型商业项目”7等荣誉。公司住宅地产产品主要分布在福州、厦门、北京、上海等地，以泰禾“院子”、泰禾“红”系列为核心品牌。公司“院子系列”系新中式院落别墅，“中国院子”于2013年～2015年连续获得“亚洲十大超级豪宅”8称号。
公司在福州和北京房地产市场具备较强的竞争实力。2015年，公司在福州区域商品房销售面积达92.17万平方米，合同销售金额139.49亿元，位于福州房地产市场前列；公司在北京的商品房销售面积达 32.67万平方米，合同销售金额110.82亿元，位于北京市场前列。2016年1月，中国指数研究院发布的“2015年中国房地产销售额百亿企业榜”，泰禾集团排名第25位。
跟踪期内，公司合同销售金额、销售面积和销售均价均保持增长，获利能力较好
2015年，公司房地产开发业务收入为146.04亿元，同比上年增长77.95%；毛利润为44.59亿元，同比上年增加18.85亿元；毛利率为30.54%，同比下降0.83个百分点；合同销售面积、合同销售金额均同比上年实现一定增长，具体见下表。
公司2015年平均合同销售价格20593.67元/平方米，较2014年均价增加3816.84元/平方米。
表2:2013年～2015年公司房地产业务总体销售情况
单位：万平方米、亿元、元/平方米
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|指标|2013年|2014年|2015年|

合同销售面积 89.14 119.82 139.85增幅（%） 34.42 16.72
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|-|-|-|-|
|合同销售金额|124.44|201.02|288.00|
|增幅（%）||61.54|43.27|
|平均合同销售均价|13960.06|16776.83|20593.49|

结转面积 34.34 60.28 74.21
62012年1月由福建日报、海峡都市报、福建电视台新闻频道、海都房网、FM906电台、蓝房网评选。
72016年3月由中国房地产研究会、中国房地产业协会和中国房地产测评中心联合发布。
8由世界经理人集团、《世界企业家》杂志主办，世界地产研究院联合编制并发布，发布时间分别为2013
年9月28日和2014年9月24日。
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|-|-|-|-|
|结转金额|60.34|82.07|144.86|

平均结转售价 17570.60 13613.77 19520.28
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|结转成本|38.55|56.32|101.45|

平均开发成本 11227.31 9342.36 13,670.66资料来源：公司提供，东方金诚整理
从销售区域来看，公司在福州区域房地产项目合同销售金额保持较高占比，北京区域和上海区域的合同销售金额占比逐年提升。2015年，公司福州区域房地产项目合同销售金额合计占比48.44%，北京区域项目合同销售金额合计占比38.48%，上海区域项目合同销售金额合计占比13.09%。
表3：2013年～2015年公司房地产分区域9销售情况
单位：万平方米、万元、元/平方米、%
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||2013年||||2014年||||
|地区|合同销售面积|合同销售金额|平均合同销售价格|销售占比|合同销售面积|合同销售金额|平均合同销售价格|销售占比|

福州住宅 52.02 617240.55 11865.45 49.60 66.14 773324.15 11692.23 38.47
||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|福州商业|31.82|482830.55|15173.81|38.80|22.07|310852.68|14084.85|15.46|

北京区域 4.75 140119.16 29498.77 11.26 18.93 698190.12 36882.73 34.74
||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|上海区域|0.55|4162.45|7568.09|0.34|12.68|227832.80|17967.89|11.33|

合计 89.14 1244352.71 13959.53 100.00 119.82 2010199.75 16776.83 100.00
||||||
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||2015年||||
|地区|合同销售面积|合同销售金额|平均合同销售价格|销售占比|

福州住宅 64.61 958314.39 14831.63 33.28
||||||
|-|-|-|-|-|
|福州商业|27.56|436613.05|15842.27|15.16|

北京区域 32.67 1108153.89 33916.42 38.48
||||||
|-|-|-|-|-|
|上海区域|15.00|376894.07|25123.47|13.09|

合计 139.85 2879975.41 20593.67 100.00资料来源：公司提供，东方金诚整理
公司房地产已完工项目总体销售进度为95.88%，总体销售情况较好。
表4:2013年～2015年公司已完工项目情况
单位：万平方米、元/平方米、亿元、%
|||||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|项目名称|项目位置|总投资额|楼面地价|项目类型|开盘日期|竣工日期|规划建筑面积|可售面积|截至15年末未售面积|合同销售进度|截至15年末合同销售收入|

福州三环
福州红
路与浦上 43.82 1078住宅 2006/05 2013/12 62.03 55.56 0.00 100.00 54.52树林
路交汇处
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|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|宁德红郡|宁德市富春东路南|6.71|1725|住宅|2012/12|2014/09|11.52|9.87|1.00|89.86|7.50|

9区域划分依照泰禾集团的统计口径划分，分为福州住宅、福州商业、北京区域和上海区域四个区域；福
州住宅包括公司在福建省内的住宅项目，包含福州市、厦门市、泉州市、宁德市、三明市的住宅项目；福
州商业包含公司在福州市、泉州市和石狮市的泰禾广场项目；北京区域包括公司在北京市和天津市的住宅
和商业地产项目；上海区域包括公司在上海市、无锡市和南京市的住宅和商业地产项目。
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福州红福州仓山
45.43 1351住宅 2008/05 2013/12 58.61 51.79 1.13 97.82 55.82峪 区金山街
|||||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|中国院子|北京通州宋庄出口南行800米|36.79|503|住宅|2004/06|2012/03|11.56|10.17|3.83|62.33|25.85|

五四北福州市新 28.76,
泰禾广店镇政府 24.67 2395商业 2011/10 2013/06自持占 12.10 0.09 99.2710 24.09场 旁 57%
|||||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|南通首府|闽侯南通镇罗洲村|10.28|1367|住宅|2013/5|2015/10|18.36|16.29|0.29|98.20|13.41|

翔安新店
厦门红
路与洪前 6.47 3870住宅 2013/5 2015/09 7.96 7.37 0.38 94.79 10.06门
路交叉口
|||||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|合计|-|174.17|-|-|-|-|198.79|163.15|6.72|-|191.25|

资料来源：公司提供，东方金诚整理
公司在建和拟建项目较为充足，能够为其房地产业务开展提供有力支撑
跟踪期内，公司开发规模继续保持增长，2015年，公司开复工面积794.79万平方米，同比增加38.66%；竣工面积 118.67万平方米，同比增加736.29%；结转面积74.21万平方米，同比增加23.11%。
表5：公司近年房地产业务开发情况列表
单位：万平方米
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|-|-|-|-|
|指标|2013年|2014年|2015年|

开复工面积 351.26 573.19 794.79
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|-|-|-|-|
|竣工面积|48.37|14.19|118.67|

结转面积 34.34 60.28 74.21资料来源：公司提供，东方金诚整理
公司在建项目类型以住宅为主，部分为商业和写字楼等。截至2015年末，公司房地产在建项目共计25个，总规划建筑面积732.64万平方米，尚可销售面积237.34万平方米。公司在建项目主要集中在福州及周边地区、北京区域和上海区域。其中，福州区域住宅地产未来可售面积69.59万平方米，商业地产未来可售面积84.62万平方米，北京区域的未来可售面积为61.06万平方米。
公司房地产开发在建项目中，福州区域平均楼面地价为3112.24元/平方米，北京区域平均楼面地价12610.00元/平方米，上海区域平均楼面地价8959.33元/平方米。
从拟建项目来看，2015年公司新增土地6块，分别位于福建省永泰市、北京市、深圳市、杭州市等城市，占地面积38.69万平方米，规划建筑面积61.42万平方米，出让金总额118.32亿元，平均楼面地价为19263.27元/平方米。
截至2015年末，公司拟建项目5个，占地面积共67.23万平方米，规划建筑面积为99.50万平方米，出让金总额118.75亿元，平均楼面地价为11934.67元/平方米；其中，拟建项目权益规划建筑面积为86.47万平方米，分别位于福建省永泰市、北京市、深圳市、杭州市等城市。
10已扣除自持部分。
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表6：截至2015年末公司拟建项目情况
单位：万平方米、亿元、元/平方米、%
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|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|项目名称|项目位置|用地性质|占地面积|规划建筑面积|计划总投资额|拟开工时间|楼面地价|土地总成交价|土地取得时间|已支付土地款/收购款|是否取得土地证|获取方式|权益比率|

福州市
招
永泰永泰县 旅 10 39.15 38.00 25.00 - 471.58 1.79 2014/04 1.79否 拍
葛岭葛岭镇 游 0挂
黄埔村
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|北京南邵|北京市昌平区南邵|住宅|8.39|20.97|54.50|2016/5|13231.17|27.75|2015/10|27.75|否|招拍挂|100|

北京北京市
住 合
丽春昌平区 7.88 17.57 44.94 2016/4 13312.46 23.39 2014/12 0.50是 49宅 作
湖 沙河
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|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|深圳院子|深圳市宝安区尖岗山|住宅|4.89|9.20|95.12|2016/4|61956.52|57.00|2015/12|57.00|否|招拍挂|100|

杭州杭州市 住 合
6.92 13.76 20.20 2016/7 6410.58 8.82 2015/07 8.82否 25院子余杭区 宅 作
|||||||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|合计|-|-|67.23|99.50|239.76|-|-|118.75|-|118.75|-|-|-|

资料来源：公司提供，东方金诚整理
公司在建和拟建房地产项目投资额大，后续仍面临一定的资金压力
公司在建项目预计总投资额1002.01亿元，截至2015年末，已累计投入700.02亿元，尚需投资额为301.98亿元。公司在建项目仍需投资金额较大，后续存在一定投融资压力。根据公司的投融资计划，2016年、2017年及2018年房地产在建项目计划投资分别为115.84亿元、96.82亿元和54.72亿元，另有34.59亿元将于2019年及以后进行投资；资金来源主要为银行贷款和债券等其他外部融资、商品房预售款和自有资金。
表7：公司在建项目未来投资计划
单位：亿元
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|大区名称|计划投资额|截至2015年末已投资金额|资金筹措方案||未来投资计划|||||
||||贷款|自筹|2016年|2017年|2018年|2019年及以后|合计|

福州区域
232.53 168.57 118.00 50.57 28.24 15.13 11.12 9.48 63.96住宅
|||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|福州区域商业|260.03|170.16|119.11|51.05|34.45|27.77|17.68|9.97|89.87|

北京区域 403.24 272.39 190.67 81.72 45.61 48.47 22.19 14.57 130.85
|||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|上海区域|106.19|88.89|62.22|26.67|7.54|5.45|3.73|0.58|17.30|

 1002.0
合计 700.02 490.01 210.01 115.84 96.82 54.72 34.59 301.98
0
资料来源：公司提供，东方金诚整理
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截至2015年末，公司拟建项目所需投资金额为239.76亿元，其中2016年～2017年所需投资分别为36.18亿元、46.60亿元和36.82亿元。2019年及以后拟投资21.71亿元。
表8：公司拟建项目未来投资计划
单位：亿元
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|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|大区名称|计划投资额|截至2015年末已投资金额|资金筹措方案||未来投资计划|||||
||||贷款|自筹|2016年|2017年|2018年|2019年及以后|合计|

永泰葛岭 25.00 2.94 2.05 0.88 1.25 4.63 8.75 7.44 22.06
|||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|北京南邵|54.50|28.68|20.07|8.60|6.52|8.14|9.50|1.66|25.82|

北京丽春
44.94 0.50 0.35 0.15 15.00 10.00 10.00 9.44 44.44湖
|||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|深圳院子|95.12|57.00|-|-|7.70|21.89|6.77|1.76|38.12|

杭州院子 20.20 9.33 6.53 2.80 5.71 1.95 1.80 1.41 10.87
|||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|合计|239.76|98.44|29.01|12.43|36.18|46.60|36.82|21.71|141.32|

资料来源：公司提供，东方金诚整理
其他业务
公司其他业务主要为物业管理、化工和金融投资等，但收入占比均较少。
公司服务业务主要业务为物业管理，2015年实现收入1.02亿元，与2014年基本持平。2015年公司注销了子公司福建省三明市三农农化销售有限公司，已基本停止农药的生产，未产生销售收入。
金融投资方面，截至2015年末，公司分别持有东兴证券股份有限公司（以下简称“东兴证券”）和福建福州农村商业银行股份有限公司（以下简称“福州农商行”）2.80%和0.36%的股权,2015年分别获得现金红利1120.00万元和28.33万元。
其中，公司持有的东兴证券2.80%的股权自2015年起按照公允价值计量，2015年计入公允价值变动收益18.42亿元。
此外，2015年，公司还收购了福建一卡通，介入第三方支付领域，进一步完善了商业管理平台；并成立了酒店部门，公司下属的福州东二环泰禾广场凯宾斯基酒店预计将于2016年5月正式开业。
企业管理
跟踪期内，公司在治理结构和内部管理方面无重大变化。
财务分析
财务概况
公司提供了2015年合并财务报表和2016年一季度合并财务报表。瑞华会计师
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事务所11（特殊普通合伙）对公司2015年的财务数据进行了审计，并出具了标准无保留意见的审计报告。2015年公司纳入合并范围的子公司为61家。
资产构成与资产质量
2015年末公司资产规模大幅增长，资产结构以流动资产为主，流动资产中存货占比较大
截至2015年末，公司资产总额为847.82亿元,同比增长35.86%；其中流动资产738.62亿元，占比87.12%。
图5：2013年～2015年末公司资产构成
资料来源：公司审计报告，东方金诚整理
1．流动资产
2015年末，公司流动资产为738.62亿元，主要由存货、预付款项、和货币资金构成，占比分别为78.58%、12.43%和7.77%。
图6：2015年末公司流动资产构成
资料来源：公司审计报告，东方金诚整理
公司存货期末余额为580.42亿元，同比增加10.44%。存货中开发成本和开发产品占比分别为89.33%和10.49%；公司计提存货跌价准备37.99万元；公司期末
11曾用名“中瑞岳华会计师事务所（特殊普通合伙）”。
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被抵押的存货金额323.45亿元，占存货总额的比重为55.73%。
公司预付款项期末余额为91.79亿元，较2014年末大幅增加116.84%，主要是由于2015年12月预付土地款增加所致。
公司货币资金期末余额57.36亿元，同比增加71.01%。货币资金中银行存款和其他货币资金占比分别为99.63%和0.36%；银行存款中保证金账户余额 11.24亿元，为受限货币资金，其他货币资金0.21亿元系借款提供的质押。
2．非流动资产
2015年末，公司非流动资产为109.19亿元，同比大幅增加598.59%，主要是由于公司变更会计政策，采用公允价值法计量投资性房地产的价值所致；非流动资产主要由投资性房地产和可供出售金融资产构成，占比分别为66.50%和19.36%。
图7：截至2015年末公司非流动资产构成情况
资料来源：公司审计报告，东方金诚整理
公司投资性房地产期末余额72.61亿元，较2014年末大幅增加，主要因公司变更会计政策，采用公允价值计算投资性房地产12所致，转换日公允价值与原账面价值差额为37.15亿元；投资性房地产含53.88亿元被质押的受限资产，占投资性房地产总额的比重为74.20%。
资本结构
公司所有者权益保持增加，资本实力有所增强
2015年9月，公司完成非公开发行股票22727.27万股，募集资金39.28亿元，总股本增至124445.07万股。
截至2015年末，公司所有者权益170.68亿元，较2014年末增加153.61%；
公司所有者权益的增长来自于公司其他综合收益和少数股东权益的增长，以及由于定向增发导致的资本公积增加。其他综合收益主要为三家子公司将作为存货房地产转为以公允价值计量的投资性房地产所产生的差额。
公司期末所有者权益中实收资本占比7.29%，资本公积占比27.51%，盈余公积占比0.76%，未分配利润占比18.80%，少数股东权益占21.22%，其他综合收益占 12采用公允价值计算投资性房地产主要由深圳福建大厦A座11－1103、广东惠州商场、厦门办事处综合楼、三明工商联大厦8楼、福州市东二环泰禾广场购物中心、福州市五四北泰禾广场购物中心、石狮市泰禾广
场购物中心等项目构成。
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比24.42%。
公司负债结构仍以流动负债为主，跟踪期内公司债务规模增长较快，但资产负债率水平有所下降
截至2015年末，公司负债总额为677.13亿元，其中流动负债占比为48.74%；
公司有息债务总额为449.08亿元，其中长期有息债务为331.15亿元，短期有息债务为117.93亿元。
1.流动负债
2015年末，公司流动负债330.02亿元，同比增加2.78%；公司流动负债主要由预收款项、一年内到期的非流动负债和短期借款等构成，占比分别为46.74%、18.18%和16.62%。
图8：截至2015年末公司流动负债构成
资料来源：公司审计报告，东方金诚整理
公司预收款项期末余额154.25亿元，同比增加36.68%；主要为尚未达到收入确认条件的预售房款；公司预售房款为154.01亿元。
公司一年内到期的非流动负债期末余额59.99亿元，同比下降21.53%。截至2015年末，公司一年内到期的非流动负债全部为信托借款、其他金融机构借款和银行借款，金额分别为39.50亿元、17.00亿元和3.49亿元。
公司短期借款期末余额54.86亿元，同比下降31.30%；公司短期借款全部为信托借款、其他金融机构借款、银行借款和非金融机构借款13，金额分别为25.47亿元、20.72亿元、7.81亿元和0.86亿元。公司金融机构借款主要以部分存货作抵押，以子公司的股权及收益权作质押，并由泰禾投资及实际控制人黄其森等关联方提供担保。
2.非流动负债
2015年末，公司非流动负债347.11亿元，同比增加47.28%；公司非流动负债主要由长期借款和应付债券构成，占比分别为72.50%和22.90%。
公司长期借款期末余额251.65亿元，同比增加7.72%。截至2015年末，长期借款全部由银行借款、信托借款和其他金融机构借款组成，分别为171.04亿元、 13为泰禾集团及各子公司向泰禾投资拆借的统借统还资金，泰禾集团按照泰禾投资统借资金支付给金融机
构的利率水平和资金的实际占用天数，计算应当负担的利息金额。
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72.51亿元和8.10亿元。
公司应付债券期末余额为79.50亿元，主要为公司2015年新增的非公开发行公司债券“15泰禾债”、“15泰禾02”、“15泰禾03”、“15泰禾04”和“15泰禾05”。
3.债务负担
截至2015年末，公司资产负债率为79.87%；长期债务资本化比率和全部债务资本化比率分别为65.99%和72.46%；公司全部有息债务449.08亿元，同比增加15.17%，公司债务结构以长期有息债务为主，长期有息债务占比73.74%。
图9：2013年～2015年末公司债务情况
资料来源：公司审计报告，东方金诚整理
截至2015年末，公司无对外担保。
盈利能力
跟踪期内，公司营业总收入保持增加，整体盈利能力仍较强
2015年，公司实现营业总收入148.13亿，同比大幅增加76.94%；主要是由于当年达到收入确认条件的房地产项目增加所致；公司实现营业利润17.41亿元，同比大幅增长82.49%；利润总额16.78亿元，同比增加77.19%。
同期，公司期间费用保持上涨至12.85亿元，营业利润率为20.51%，较2014年下降1.64个百分点；公司总资本收益率2.47%，较2014年提高0.82个百分点；
净资产收益率则下降3.18个百分点达7.41%。公司期间费用增加主要因公司销售费用和利息支出增加所致。
表9：2013年～2015年公司期间费用情况
单位：亿元、%
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|-|-|-|-|
|项目|2013年|2014年|2015年|

销售费用 3.82 6.12 7.39
|||||
|-|-|-|-|
|管理费用|1.89|2.45|2.82|

财务费用 0.03 0.29 2.64
|||||
|-|-|-|-|
|期间费用合计|5.73|8.86|12.85|

期间费用占营业收入比例 9.36 10.59 8.67
资料来源：公司提供，东方金诚整理
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图10：2013年～2015年公司盈利能力情况
资料来源：公司审计报告，东方金诚整理
现金流
跟踪期内，公司经营活动现金流仍表现为净流出
2015年，公司经营性净现金流为-23.51亿元，公司获取现金的能力较2014年有所增强；公司投资活动净现金流为-13.88亿元，投资活动现金流出大幅增加主要因公司收购子公司少数股权等支付现金所致；公司筹资活动净现金流为62.44亿元。
图11：2013年～2015年公司现金流情况
资料来源：公司审计报告，东方金诚整理
偿债能力
从短期偿债指标看，2015年，公司流动比率和速动比率指标分别为223.81%和47.94%，均同比有所提高；经营性净现金流动负债比为-7.12%，公司经营性净现金流对债务的保障程度较低，但较2014年有所提高。
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从长期偿债指标看，公司2015年全部债务/EBITDA较2014年有所下降，EBITDA利息保障倍数较2014年略有提高。
表10：2013年～2015年公司偿债能力主要指标
|||||
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|指标名称|2013年|2014年|2015年|

流动比率（%） 204.01 189.50 223.81
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|-|-|-|-|
|速动比率（%）|65.74|25.81|47.94|

经营现金流动负债比（%） -67.68 -51.78 -7.12
|||||
|-|-|-|-|
|EBITDA利息倍数（倍）|0.54|0.20|0.33|

全部债务/EBITDA（倍） 22.02 38.60 22.74资料来源：公司提供，东方金诚整理
过往债务履约情况
根据公司提供的由中国人民银行征信管理中心出具的《企业信用报告》，截至2016年3月24日，公司在不良类贷款中存在一笔可疑贷款，借款余额为220万元，到期日期为2005年7月29日；在未结清业务中存在两笔欠息记录，欠息余额分别为1611.95万元和151.79万元。根据泰禾集团出具的《关于泰禾集团欠息及未还贷款说明》，上述三笔不良记录均为公司重组之前福建三农的遗留问题，现泰禾集团正根据相关协议按期还款14。
截至本报告出具日，公司及子公司共发行债券9只，目前在存续期内的分别为20亿元“15泰禾债”非公开发行公司债、20.00亿元“15泰禾02”非公开发行公司债、10.00亿元“15泰禾03”非公开发行公司债、15.00亿元“15泰禾04”非公开发行公司债、15.00亿元“15泰禾05”非公开发行公司债、30.00亿元“16泰禾01”非公开发行公司债、20.00亿元“16泰禾MNT001”中期票据、30亿元的“16泰禾02”公司债和15亿元的“16泰禾03”公司债，到期日分别为2018年8月7日、2018年9月23日、2018年10月16日、2019年12月23日、2019年12月23日、2019年3月28日、2019年5月5日、2021年5月25日和2021年5月25日。截至本报告出具日，公司存续债券付息情况正常。
抗风险能力及结论
公司房地产项目开发经验丰富，具有较强的市场竞争力；跟踪期内，公司房地产项目合同销售金额、销售面积和销售均价均保持增长，获利能力较好；公司在建和拟建项目仍较为充足，能够为其房地产业务开展提供有力支撑；2015年9月，公司完成非公开发行股票，募集资金39.28亿元，资本实力进一步增强。
同时，东方金诚也关注到，公司房地产开发业务易受房地产行业调控政策影响；
公司在建和拟建项目投资额较大，后续仍面临一定的投融资压力；公司近年有息债
14贷款本金余额220万元的欠款为2004年福建三农欠中国农业银行三明市分行的贷款，泰禾集团按照协议
将于2015～2016年每年12月底等额偿还本金110万元，履行还贷义务后，中国农业银行三明分行按比例
减免利息。截至报告出具日，泰禾集团如约还款。两笔欠息记录均为福建三农所欠银行贷款产生，泰禾集
团如约按期还款后，利息将被减免，并消除征信欠息记录。
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务规模不断增加，资产负债率水平较高。
综合考虑，东方金诚维持泰禾集团主体信用等级为AA+，评级展望为稳定，并维持“16泰禾02”和“16泰禾03”信用等级为AA+。
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附件一：截至2015年末泰禾集团的控股结构图
黄其森
95.00%
叶荔 福建泰禾投资有限公司 黄敏
12.05% 48.97% 0.15% 1.07%
泰禾集团股份有限公司
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附件二：截至2015年末泰禾集团组织结构图
审计部
人力资源部
行政部
法务部
监 薪酬 战 提 审
事 与考 略 名 计
信息工程组
会 核委 委 委 委
员会 员 员 员
会 会 会 营销部
资金部
股
证券事务部
东 董 总
大 事 经
计划运营部
会 会 理
投资发展部
品牌部
物业部
酒店部
设计研发部
财务部
招商部
客户关系部
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附件三：合并资产负债表
单位：万元
||||||
|-|-|-|-|-|
|项目名称|2013年末|2014年末|2015年末|2016年3月末（未经审计）|
||661737.18|335398.59|573578.36||
||-|-|-||
||-|1013.46|1053.09||
||44002.81|42940.49|50465.43||
||401934.84|423321.15|917860.29||
||-|-|-||
||-|-|-||
||3637.52|26181.58|39070.85||
||2337337.37|5255405.83|5804216.83||
||-|-|-||
||-|-|-||
||3448649.72|6084261.09|7386244.84||
||-|25964.00|211444.00||
||-|-|-||
||25964.00|-|1181.63||
||1169.50|1897.80|726136.27||
||7204.23|37639.04|36382.41||
||-|-|72.44||
||57148.34|38519.46|47883.21||
||-|-|-||
||10323.30|6986.80|6809.09||
||-|-|-||
||-|18701.21|18701.21||
||495.23|342.71|112.50||
||19217.63|26296.81|43195.19||
||-|-|-||
||121522.22|156347.83|1091917.95||
||3570171.94|6240608.92|8478162.79||

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附件三：合并资产负债表(续表)
单位：万元
||||||
|-|-|-|-|-|
|项目名称|2013年末|2014年末|2015年末|2016年3月末（未经审计）|
||622596.51|798642.36|548594.30||
||1500.00|-|30833.21||
||120177.95|330778.63|342902.67||
||651455.28|1128351.90|1542511.53||
||2886.92|4225.32|6412.53||
||51300.28|53794.21|61714.29||
||10382.98|35447.33|28436.94||
||225.27|225.27|3527.65||
||78830.83|94763.64|135424.74||
||151110.00|764533.73|599872.34||
||-|-|-||
||1690466.02|3210762.38|3300230.21||
||1352589.98|2336241.05|2516464.50||
||-|-|794997.56||
||1675.38|1290.78|1252.31||
||-|-|-||
|||15749.72|15682.13||
||-|-|-||
||158.73|3537.15|142707.03||
||15768.00|-|-||
||1370192.09|2356818.71|3471103.53||
||3060658.11|5567581.09|6771333.74||
||101717.80|101717.80|124445.07||
||80701.10|58665.28|469512.29||
||-|-|416792.54||
||8491.78|9628.62|12973.83||
||-|-|-||
||134443.49|212004.40|320831.19||
||-|-|-||
||-|-|-||
||325354.17|382016.10|1344554.93||
||184159.67|291011.73|362274.12||
||509513.83|673027.83|1706829.05||
||3570171.94|6240608.92|8478162.79||

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附件四：合并利润表
单位：万元
||||||
|-|-|-|-|-|
|项目名称|2013年|2014年|2015年|2016年3月（未经审计）|
||612849.96|837232.58|1481325.84||
||612849.96|837232.58|1481325.84||
||611196.82|831193.18|-||
||1653.13|6039.40|-||
||392705.45|571393.97|1038383.14||
||69177.57|80367.21|139150.94||
||38197.83|61202.28|73884.49||
||18860.35|24496.78|28213.38||
||275.74|2943.48|26378.51||
||1014.96|1477.86|2453.60||
||-|-|-||
||117.27|32.42|1206.70||
||-|-|-||
||-|-|-||
||92735.33|95383.42|174068.49||
||1855.53|702.49|1147.09||
||499.51|1348.11|7426.58||
||62.34|39.58|51.06||
||94091.34|94737.80|167789.00||
||23879.14|23472.67|41336.76||
||-|-|-||
||70212.21|71265.13|126452.24||
||72863.60|78410.23|132515.56||
||-2651.39|-7145.10|-6063.32||

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附件五：合并现金流量表
单位：万元
||||||
|-|-|-|-|-|
|项目名称|2013年|2014年|2015年|2016年3月（未经审计）|

一、经营活动产生的现金流量
||||
|-|-|-|
|889871.49|1310865.91|1874984.08|
|21483.48|59731.37|141259.55|
|911354.97|1370597.27|2016243.63|
|1869112.70|2645909.41|1787999.63|
|28377.85|49580.53|68505.21|
|105046.28|167086.64|197636.97|
|52945.32|170591.21|197180.73|
|2055482.15|3033167.79|2251322.54|
|-1144127.18|-1662570.52|-235078.90|

二、投资活动产生的现金流量
||||
|-|-|-|
|728.03|-|-|
|122.78|23.22|1148.33|
|252.75|17.15|30.55|
|-|3417.10|2910.86|
|-|1.13|-|
|1103.56|3458.59|4089.74|
|24710.38|13970.71|4248.06|
|-|-|1240.00|
|10944.09|42171.76|-|
|-|-|137390.00|
|35654.47|56142.47|142878.06|
|-34550.91|-52683.88|-138788.33|

三、筹资活动产生的现金流
||||
|-|-|-|
|208740.00|40800.21|668800.00|
|2172896.75|3506854.30|3859536.76|
|-|-|794710.00|
|278015.88|203931.32|21536.02|
|2659652.63|3751585.84|5344582.78|
|922055.14|1896749.50|3683609.93|
|171284.70|486528.17|607898.27|
|-|57766.68|428713.23|
|1093339.84|2441044.36|4720221.43|
|1566312.78|1310541.49|624361.34|
|-0.02|402.67|-0.85|
|387634.68|-404310.24|250493.26|

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附件六：合并现金流量表附表
单位：万元
|||||
|-|-|-|-|
|将净利润调节为经营活动现金流量|2013年|2014年|2015年|
||70184.45|71231.11||
||1014.96|1477.86||
||980.54|1480.31||
||545.40|396.99||
||269.46|291.06||
||-176.34|24.53||
||-|-||
||-|-||
||730.43|3709.12||
||-117.27|-32.42||
||-8794.43|-7171.07||
||-1.98|-||
||-1347474.24|-2336356.62||
||-251541.27|-100392.05||
||390553.10|702770.66||
||-300.00|-||
||-1144127.18|-1662570.52||
||-|-||
||-|-||
||-|-||
||-|-||
||614976.80|210666.56||
||227342.12|614976.80||
||-|-||
||-|-||
||387634.68|-404310.24||

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附件七：主要财务指标
||||||
|-|-|-|-|-|
|项 目|2013年|2014年|2015年|2016年3月（未经审计）|

盈利能力
||||
|-|-|-|
|24.63|22.15|20.51|
|2.69|1.65|2.47|
|13.78|10.59|7.41|

偿债能力
||||
|-|-|-|
|85.73|89.22|79.87|
|72.64|77.63|65.99|
|80.68|85.28|72.46|
|204.01|189.50|223.81|
|65.74|25.81|47.94|
|-67.68|-51.78|-7.12|
|0.54|0.20|0.33|
|22.02|38.60|22.74|
|-0.55|-0.44|-0.08|
|-1613.68|-417.16|-13.88|

经营效率
||||
|-|-|-|
|15.93|19.04|31.03|
|0.25|0.15|0.19|
|0.25|0.17|0.20|
|145.20|156.57|126.57|

增长指标
||||
|-|-|-|
|161.46|113.78|83.80|
|120.84|70.79|94.85|
|133.40|78.57|78.02|
|149.83|58.60|64.55|

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附件八：主要财务指标计算公式
|||
|-|-|
|指 标 名 称|计 算 公 式|

盈利指标
毛利率（营业收入-营业成本）/营业收入×100%
营业利润率（营业收入-营业成本-营业税金及附加）/营业收入×100%
（净利润+利息费用）/（所有者权益+长期有息债务+短期有息债务）总资本收益率
×100%
净资产收益率净利润/所有者权益×100%
利润现金比率经营活动产生的现金流量净额/利润总额×100%
偿债能力指标
资产负债率负债总额/资产总计×100%
全部债务资本化比率全部债务/（长期有息债务+短期有息债务+所有者权益）×100%
长期债务资本化比率长期有息债务/（长期有息债务+所有者权益）×100%
担保比率担保余额/所有者权益×100%
EBITDA利息倍数EBITDA/利息支出
全部债务/EBITDA全部债务/EBITDA
债务保护倍数（净利润+固定资产折旧+摊销）/全部债务
筹资活动前现金流量净额债务保
筹资活动前现金流量净额/全部债务
护倍数
期内长期债务偿还能力期内（净利润+固定资产折旧+摊销）/期内应偿还的长期有息债务本金流动比率流动资产合计/流动负债合计×100%
速动比率（流动资产合计-存货）/流动负债合计×100%
经营现金流动负债比率经营活动现金流量净额/流动负债合计×100%
筹资活动前现金流量净额利息保
筹资活动前现金流量净额/利息支出
护倍数
筹资活动前现金流量净额本息保筹资活动前现金流量净额/（当年利息支出+当年应偿还的全部债务本护倍数金）
经营效率指标
销售债权周转次数营业收入/（平均应收账款净额+平均应收票据）
存货周转次数营业成本/平均存货净额
总资产周转次数营业收入/平均资产总额
现金收入比率销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入×100%
增长指标
资产总额年平均增长率
净资产年平均增长率（1）2年数据：增长率=（本期-上期）/上期×100%
营业收入年平均增长率（2）n年数据：增长率=【(本期/前n年)^（1/(n-1)）-1】×100%
利润总额年平均增长率
注：长期有息债务=长期借款+应付债券+其他长期有息债务
短期有息债务=短期借款+交易性金融负债+一年内到期的非流动负债+应付票据+其他短期有息债务
全部债务=长期有息债务+短期有息债务
EBITDA=利润总额+利息费用+固定资产折旧+摊销
利息支出=利息费用+资本化利息支出
筹资活动前现金流量净额=经营活动产生的现金流量净额+投资活动产生的现金流量净额
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附件九：企业主体及长期债券信用等级符号及定义
|||
|-|-|
|符号|定 义|

AAA 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
AA 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。
A 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
BBB 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
BB 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高。
B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
CC 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。
C 不能偿还债务。
注：除AAA级，CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
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