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|(cid:4309)(cid:5063)(cid:3478)(cid:3822)(cid:2715)(cid:2553)(cid:2385)(cid:5004)(cid:4642)(cid:2523)(cid:4234)(cid:33)2010 年公司债券 2015 年跟踪信用评级报告|

关注：
(cid:122)煤炭价格下降导致公司收入及毛利率均下降，未来煤炭市场若继续低迷，公司存在收入进一步下滑和亏损扩大的可能。2014年煤炭市场需求不足、库存高企及市场竞争加剧等导致煤炭价格持续下挫，公司原煤价格同比下降39.15%，精煤价格同比下降21.33%，中煤价格同比下降35.10%，煤炭价格降幅较大导致公司收入同比下降17.36%，主营业务毛利率下降至-7.58%，同比降低18.81个百分点。
(cid:122)公司亏损加大，经营性现金流明显恶化。2014年公司主营业务连续第三年亏损， 2014年实现利润总额-115,355.62万元；经营活动现金净流出 156,711.58万元，净流出规模明显扩大。2015年1-3月，公司亏损局面仍未扭转。
(cid:122)龙泉煤矿尚未投产及投产后能否实现预期收益存在一定不确定性。龙泉煤矿（含选煤厂）项目主体基本完工，但其土地手续正在办理，且公司铁路专用线征地工作还在开展，采矿权证价款尚未完全支付；此外，煤炭市场低迷局面未改，龙泉煤矿投产后预期收益也存在不确定性。
(cid:122)公司资产负债率较高，有息债务规模大幅扩大，未来偿债压力加大。2014年末，公司资产负债率81.39%，2015年3月末为78.07%，资产负债率较高；2014年末公司有息债务914,303.74万元，同比增长85.27%，新增有息负债主要来自融资租赁、非公开定向债务融资工具及中意－太原煤气化公司债权投资计划，较大规模的有息债务加重了公司未来本息偿付的压力；此外，公司利息支出规模也有所扩大，2014年公司计入财务费用的利息支出29,198.05万元，同比增长67.83%。
(cid:122)公司资产规模有所增长，但以非流动资产为主，且部分资产用于抵押，资产流动性一般。2014年末公司非流动资产占总资产的比重为69.74%，公司货币资金中117,975.38万元为银行承兑汇票及商业承兑汇票保证金，应收票据中有5,339.00万元作为开具银行承兑汇票的保证金已用于质押；此外，公司通过融资租赁增加的固定资产账面价值41,767.70万元。
主要财务指标：
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|项目||2015年3月||2014年||2013年||2012年|
|总资产（万元）|1,465,721.45||1,543,115.67||1,170,879.80||945,435.66||
|所有者权益合计（万元）|260,980.90||287,152.25||354,643.07||348,576.56||
|有息债务（万元）|883,025.32||914,303.74||493,505.33||333,152.33||
|资产负债率|78.07%||81.39%||69.71%||63.13%||
|流动比率||0.70||0.77||0.44||0.60|

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|速动比率|0.63||0.73||0.39||0.53||
|营业收入（万元）|44,128.87||172,357.95||208,565.17||331,231.27||
|营业利润（万元）|-29,125.97||-113,721.98||-86,313.00||-23,416.45||
|利润总额（万元）|-29,298.73||-115,355.62||5,467.47||-21,515.63||
|综合毛利率|-7.77%||-8.15%||10.75%||17.03%||
|总资产回报率|-||-6.35%||2.16%||-1.83%||
|EBITDA（万元）|-||-61,128.15||44,816.50||4,993.38||
|EBITDA利息保障倍数|-||-1.43||1.47||0.34||
|经营活动净现金流净额（万元）||-44,216.89||-156,711.58||-31,133.53||40,047.33|

资料来源：公司2013-2014年审计报告及未经审计的2015年1季度财务报表，鹏元整理
一、本期债券本息兑付及募集资金使用情况
2010年10月27日，经中国证监会证监发行字【2010】1476号文核准，公司获准发行10亿元公司债券，其中5年期品种3亿元，7年期品种7亿元。本期债券5年期品种票面利率为5.35%，7年期品种票面利率为5.50%。
本期债券按年付息、到期一次还本。本期债券的起息日为2010年11月4日，债券利息自起息日起每年支付一次，其中5年期公司债券自2011年至2015年间每年的11月4日为上一计息年度的付息日（遇节假日顺延，下同），到期日为2015年11月3日，到期支付本金及最后一期利息；7年期公司债券自2011年至2017年间每年的11月4日为上一计息年度的付息日，到期日为2017年11月3日，到期支付本金及最后一期利息。
本期债券募集资金10亿元，其中约2.3亿元用于偿还短期银行借款，约7.7亿元用于补充流动资金，已使用完毕。跟踪期内，公司于2014年11月4日分别支付5年期品种和7年期品种债券利息1,605万元和3,850万元。截至2014年末，本期债券历年本息兑付情况如表1所示。
表1截至2014年末本期债券本息兑付情况（单位：万元）
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||债券品种||本息兑付日期||期初本金余额|利息支付||期末本金余额|
|品种一||2011/11/3||30,000||1,605|30,000||
|||2012/11/3||30,000||1,605|30,000||
|||2013/11/3||30,000||1,605|30,000||
|||2014/11/3||30,000||1,605|30,000||
|品种二||2011/11/3||70,000||3,850|70,000||
|||2012/11/3||70,000||3,850|70,000||
|||2013/11/3||70,000||3,850|70,000||
|||2014/11/3||70,000||3,850|70,000||
||合计||||100,000|21,820||100,000|

资料来源：公司提供，鹏元整理
二、发行主体概况
2014年，公司总股本、控股股东及其持股比例以及实际控制人均未发生变更。截至2014年末，公司总股本为51,374.70万股，控股股东太原煤炭气化（集团）有限责任公司（以下简称“煤气化集团”）持有公司的股份数量仍为24,503.78万股，其中质押的股份余额为6,799
万股。2014年公司新投资设立山西华正机械设备有限公司并纳入合并报表范围，注册资本
2,000万元，公司对其持股比例及表决权比例均为100%。截至2014年末，公司纳入合并报表
范围的子公司共9家。
公司于2014年12月31日公告筹划重大资产重组事项，资产重组的方式为与控股股东煤气化集团进行资产置换，即将煤气化集团旗下燃气板块资产置入公司，同时将公司现有煤炭板块资产置出，差额部分由置入方或置出方以现金形式补足。因重组的债务问题、标的股权转让所需其他股东同意等重大事项仍无法妥善解决，此次资产重组终止，公司已于2015年4月14日发布《太原煤气化股份有限公司关于终止重大资产重组事项暨股票复牌公告》。
截至2014年12月31日，公司资产总额为1,543,115.67万元，所有者权益为287,152.25万元，资产负债率为81.39%；2014年度，公司实现营业收入172,357.95万元，利润总额-115,355.62万元，经营活动现金净流出-156,711.58万元。
截至2015年3月31日，公司资产总额为1,465,721.45万元，所有者权益为260,980.90万元，资产负债率为78.07%；2015年1-3月，公司实现营业收入44,128.87万元，利润总额-29,298.73万元，经营活动现金净流出44,216.89万元。
三、运营环境
2014年煤炭行业投资大幅下滑，煤炭库存总体呈增长趋势且处于相对高位，国内煤炭需求趋缓，煤价持续走低，行业景气度较低
近年来，随着一批新建、改扩建和资源整合煤矿技改完成并陆续投产，煤炭产能释放逐步加快，我国煤炭固定资产投资完成额较高且呈持续增长趋势，但2014年全国煤炭开采和洗选业固定资产投资完成额开始出现同比下降9.5%，全年完成投资4,682亿元，为十年来首次出现大幅下降。
图 1 2004-2014年我国原煤开采新增产能、煤炭开采和洗选业固定资产投资情况
资料来源：Wind，鹏元整理
从国有重点煤矿库存情况来看，2014年以来，各个地区煤炭库存仍总体呈上升趋势，部分地区有小幅回落，但仍维持在相对高位。
图 2近年我国部分地区煤矿库存情况（单位：万吨）
 1100--QQ4411-Q111-Q2 11-Q3 11-Q412-Q112-Q2 12-Q3 12-Q413-Q113-Q2 13-Q3 13-Q414-Q114-Q2 14-Q3国有重点煤矿库存:华北地区 国有重点煤矿库存:东北地区 国有重点煤矿库存:华东地区
国有重点煤矿库存:西北地区 国有重点煤矿库存:西南地区 国有重点煤矿库存:中南地区
资料来源：Wind，鹏元整理
从需求来看，我国煤炭消费的行业结构呈现多元化的特点，但主要集中在电力、钢铁、水泥等行业。根据煤炭工业协会的统计数据，2014年全国煤炭消费量约35.1亿吨，同比下降2.5%，其中，电力行业耗煤下降3.4%；钢铁行业耗煤下降1.4%；建材行业耗煤下降1.1%。
国家能源局发布数据显示，2014年全社会用电量55,233亿千瓦时，同比仅增长3.8%，增速为近十年来的新低。
图 3近年来全国主要耗煤产业产量增长情况（单位：%）
资料来源：Wind，鹏元整理
库存高企、需求趋缓的影响下，近年来我国煤炭价格波动幅度较大，自2011年下半年
以来，我国煤炭价格整体呈下降趋势。而煤炭主要下游需求行业目前均处于产能过剩状态，正是产业结构调整的重点，煤炭需求将受到一定抑制，继而导致短时期内煤炭价格大幅回升的可能性较小。
图 4近年来主要煤炭价格指数情况
资料来源：Wind，鹏元整理
我们关注到，中国经济长期处于去库存周期，这对于强周期类行业的打击是显著的。
从中国煤炭市场景气指数来看，产能释放的较大压力伴随着宏观经济结构调整下的需求抑制，煤炭行业景气度较低，并且在短期内景气度难以回升。
图 5近年来中国煤炭市场景气指数情况
资料来源：中国经济网
进口煤炭对国内煤炭市场的冲击有所减弱，但石油价格的持续下跌、清洁能源的不断
发展以及运输费用的不断上涨将对煤炭行业产生一定不利影响
煤炭资源是我国重要的基础资源和能源原料，我国富煤、贫油、少气的资源特点决定了其在中国一次能源消费结构中处于主导地位，近年来原煤占能源消费总量的比重仍达60%以上。但近年来，随着石油和天然气资源的不断开采和利用，国内清洁能源、可再生能源、新能源的发展，我国能源消费结构逐步改善。中国的煤炭消费正在明显下降，原煤占能源消费总量的比重出现大幅下滑。2014年进口煤炭对国内煤炭市场的冲击有所减弱，但石油价格的持续下跌、清洁能源的不断发展以及运输费用的不断上涨将对煤炭行业产生一定不利影响。
2014年10月8日，国务院关税税则委员会下发了《关于调整煤炭进口关税的通知》（税委会[2014]27号），决定自2014年10月15日起，取消无烟煤、炼焦煤、炼焦煤以外的其他烟煤、其他煤、煤球等燃料的零进口暂定税率，分别恢复实施3%、3%、6%、5%、5%的税率。此外，我国于2015年1月1日开始执行的《商品煤质量管理暂行办法》，进口煤增加微量元素检测、不合格直接退回，且检测耗时较长，这在一定程度上对进口煤涌入造成阻力。
政策层面限制进口煤能够在一定程度上缓解进口煤对国内煤炭行业的冲击，国内煤炭企业的压力或将得到一定的释放。从煤炭进口情况来看，2014年国内煤炭市场低迷，煤炭需求增幅逐渐放缓，此外政策层面限制进口煤，因此2014年自7月份开始，煤炭进口量同比、环比双降，全年进口煤炭量为2.91亿吨，同比减少3,580万吨，降幅达10.9%。
图 6 2004-2014年我国煤炭进口情况（单位：万吨、美元/吨）
资料来源：Wind，鹏元整理
据Wind资讯，布伦特原油价格已经从2014年6月最高的115.30美元/桶降至了2015年1月30日的47.90美元/桶，期间价格累计下调67.40美元/桶，降幅高达58.46%。受此影响，2014
年1月27日以来，国内成品油价格迎来了“十三连跌”，从2014年7月22日油价第一次下调起，
“十三连跌”已致国内成品油每升累计下调：汽油2.03元，柴油2.4元。同样作为一次能源，
石油与煤炭之间存在着一定的相关性与可替代性，石油价格的大幅下跌，对煤炭行业已经造成了一定打压。
我国煤炭资源区域分布不均匀，煤炭运输主要以铁路为主。但目前我国铁路运输运力严重不足，特别是电煤运输已成为铁路部门的工作压力。铁路运力不足，导致运价持续上涨，2014年2月，我国煤炭铁路特殊运价（大秦线、丰沙大线、京原线、京秦线）为0.089元/吨公里，较2005-2013年的0.0751元/吨公里上涨了18.51%。
图 7 1996-2014年我国煤炭铁路运价（单位：元/吨公里）
 9966--1122--3311 98-12-31 00-12-31 02-12-31 04-12-31 06-12-31 08-12-31 10-12-31 12-12-31煤炭特殊运价:大秦线、丰沙大线、京原线、京秦线
资料来源：Wind，鹏元整理
未来，在环境保护的约束下，我国对煤炭能源的需求强度将进一步减弱。2014年11月，国务院办公厅印发《能源发展战略行动计划（2014－2020年）》（以下简称“《行动计划》”），明确到2020年，一次能源消费总量控制在48亿吨标准煤左右，煤炭消费总量控制在42亿吨左右，基本形成比较完善的能源安全保障体系；国内一次能源生产总量达到42亿吨标准煤，能源自给能力保持在85%左右，石油储采比提高到14-15%，能源储备应急体系基本建成；
非化石能源占一次能源消费比重达到15%，天然气比重达到10%以上，煤炭消费比重控制在62%以内；基本形成统一开放竞争有序的现代能源市场体系。《行动计划》强调，要坚持“节约、清洁、安全”的战略方针，加快构建清洁、高效、安全、可持续的现代能源体系，重点实施节约优先、立足国内、绿色低碳、创新驱动等四大战略。
国家集中出台多项煤炭产业政策促进国内煤炭行业可持续发展
2014年受国内经济下行、煤炭需求不振、供应竞争加剧等因素影响，煤炭行业面临着
煤炭价格下跌、企业效益下滑等困难和问题。为促进煤炭采选行业的持续、健康、有序的
发展，国务院和相关部委出台了多条煤炭采选行业政策，涉及行业整体规划、煤炭资源整
合、安全生产、煤炭进出口等多个方面。总体看，诸多政策旨在鼓励行业内企业实施兼并重组，淘汰落后产能，遏制煤炭产量无序增长，保证煤炭安全生产，促进煤炭行业平稳运行和持续健康发展。
政策导向将使煤炭行业集中度不断提高。因此未来，国有背景下的大型煤炭企业在资金、技术、管理、资源获取等方面具有较为明显的优势，在地方政府资源整合过程中能够获得较大的支持，成为地方煤炭资源主要的整合主体，其规模优势也将进一步凸显。
表22014年我国主要煤炭产业政策
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||时间||主要内容|||影响|
|2014年3月27日||国家能源局发布了《关于做好2014年煤炭行业淘汰落后产能工作的通知》||||2014年我国将淘汰煤矿1,725处，淘汰落|
|||||||后产能1.17亿吨。其中，关闭退出煤矿|
|||||||800处，涉及产能4,070万吨；改造升级|
|||||||煤矿402处，涉及产能1,766万吨；兼并|
|||||||重组煤矿523处，涉及产能5,912万吨。|
|2014年8月25日|||国家发改委、国家能源局和国家煤矿安监局联合||全国所有的煤矿按照登记公布的生产能力组织生产，不得超能力生产。||
||||发布《关于遏制煤矿超能力生产规范企业生产行||||
||||为的通知》||||
||2014年9||国土资源部发布《国土资源部关于不再暂停受理|||煤炭企业将获得探矿权利，新的煤炭资源|
||月12日||新设煤炭探矿权申请的公告》|||或被发现，将带动煤炭产业的供应提升。|
|2014年9月22日||国家能源局公布了两批煤矿生产能力，涉及13个省、2,699处煤矿、产能142,887万吨||||产能公示将极大便利对煤炭超产的监管；|
|||||||按照国家全年产量总量不得超核定能力|
|||||||的要求，这将有助于改善国内煤炭行业供|
|||||||求情况。|
|2014年10月8日|||国务院关税税则委员会下发《关于调整煤炭进口||恢复征收煤炭进口关税，在一定程度上缓解进口煤对国内煤炭行业的冲击，国内煤炭企业的压力或将得到一定的释放。||
||||关税的通知》（税委会[2014]27号），决定自2014||||
||||年10月15日起，取消无烟煤、炼焦煤、炼焦煤||||
||||以外的其他烟煤、其他煤、煤球等燃料的零进口||||
||||暂定税率，分别恢复实施3%、3%、6%、5%、||||
||||5%的税率。||||
|2014年10月9日|||财政部和国家税务总局联合下发《关于实施煤炭|，|完善资源产品价格形成机制，既能让资源地区受益，推进区域协调发展，通过减少名目繁多的收费，增强企业发展后劲，也可促进煤炭资源合理开采利用，推动科学发展。||
||||资源税改革的通知》（财税[2014]72号），自2014||||
||||年12月1日起，在全国范围内将煤炭资源税由||||
||||从量计征改为从价计征，税率幅度为2%至10%||||
||||具体适用税率由省级财税部门根据本地区清理||||
||||收费基金、企业承受能力、煤炭资源条件等因素||||
||||提出建议，报省级政府拟定。||||
|2014年10月11日|||财政部和国家发展改革委联合下发《关于全面清||同上。||
||||理涉及煤炭原油天然气收费基金有关问题的通||||
||||知》，自2014年12月1日起，将在全国范围统||||
||||一将煤炭、原油、天然气矿产资源补偿费费率降||||
||||为零，并停止征收煤炭、原油、天然气价格调节||||
||||基金；同时，一并取消的收费还包括山西省的煤||||
||||炭可持续发展基金、青海省的原生矿产品生态补||||
||||偿费、新疆维吾尔自治区的煤炭资源地方经济发||||
||||展费。||||
||2014年||国家能源局出台《关于调控煤炭总量优化产业布|||对煤炭行业总量调控、优化布局、项目审|
||10月28||局的指导意见》|||批、产能管理等工作提出一系列具体意|

||||||
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||日|||见，促进煤炭工业提质增效升级。|
|2014年10月29日||国家发展改革委、国家安全监管总局、国家能源局、国家煤矿安监局以联合公告形式，发布了《煤炭生产技术与装备政策导向（2014年版）》（以下简称“《政策导向》”），自2015年1月1日起实施。|提高我国煤炭行业准入标准、加大淘汰落后，推动煤炭行业脱困具有重大的现实意义。||

资料来源：中国煤炭资源网，鹏元整理
四、经营与竞争
受2012年公司陆续关停第一焦化厂、第二焦化厂及晋阳选煤厂等影响，2013年以来公司主营业务仅以洗精煤、原煤产销为主，2014年公司业务未发生变化。受国内煤炭市场持续低迷影响，2014年公司主营业务收入及毛利率均大幅下降，当年实现煤炭销售收入169,372.43万元，同比下降17.35%，公司原煤、精煤及中煤销售收入均呈现不同程度的下降。
从收入构成来看，原煤销售收入仍是公司营业收入的主要来源，2014年占总收入的比重为69.23%。毛利率方面，2014年公司各类型煤炭产品毛利率均大幅下降，收入占比较大的原煤毛利率下降20.82个百分点至-7.00%。
表3公司主营业务收入构成及毛利率情况（单位：万元）
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|项目||2014年||||||2013年|||||
|||金额||毛利率||占比||金额||毛利率||占比|
||原煤|117,262.01|-7.00%||69.23%||138,523.24||13.82%||67.59%||
||精煤|47,000.16|-1.87%||27.75%||58,403.41||10.30%||28.50%||
||中煤|4,110.36|-91.34%||2.43%||7,489.07||-29.84%||3.65%||
||其他|999.90|0.77%||0.59%||521.48||14.81%||0.25%||
||合计|169,372.43||-7.58%||100.00%||204,937.21||11.23%||100.00%|

资料来源：公司2013-2014年年报，鹏元整理
2014年公司在产煤矿仍主要为炉峪口煤矿、东河煤矿、嘉乐泉煤矿、离石煤矿、华苑煤矿和华胜煤矿，年产能580万吨，未发生变更。
表42015年3月末公司在产煤矿情况
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|煤矿名称||所在城市||主要煤种||持有权益|可采储量（万吨）||可采年限（年）|||设计产||核定产能|
|||||||||||||能（万||（万吨/|
|||||||||||||吨/年）||年）|
|华胜煤矿||浦县|||1/3焦煤，肥煤，|70%|2,981||23.6||90||90||
||||||气煤||||||||||
||华苑煤矿||灵石||焦煤，肥煤|70%|1,311.5||11.7||90||90||
||东河煤矿||浦县||1/3焦煤，肥煤|100%|413||3.3||30||90||
||炉峪口煤矿||古交||肥煤,焦煤|100%|604||4.8||45||90||
||嘉乐泉煤矿||古交||肥煤,焦煤|100%||443||3.2||45||100|

|||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|
|离石煤矿|吕梁|焦煤、瘦煤|70%|3,343|19.8|30|120|

注：根据公司地质测量部提供的最新资料填报
资料来源：公司提供
煤炭价格下降导致公司收入及毛利率均下降，预计未来煤炭价格下行仍将对公司收入及毛利率产生不利影响
公司焦化厂关停后，公司仅有煤炭产销业务，煤炭价格易受市场波动影响。2014年煤炭市场需求不足、库存高企等局面未获改善，市场竞争加剧导致煤炭价格持续下挫。2014年公司原煤价格同比下降39.15%，精煤价格同比下降21.33%，中煤价格同比下降35.10%。
煤炭价格的下降对公司收入及毛利率均产生较大不利影响。2014年在原煤销量增长的带动下，公司煤炭销量1同比增长7.47%，但煤炭价格降幅较大导致公司收入同比下降17.35%。
受价格下降影响，公司煤炭收入已不能覆盖其生产成本，2014年公司主营业务毛利率下降至-7.58%，同比降低18.81个百分点。受价格下降不利影响，2014年公司调整营销策略，加大原煤的入洗力度，以期提高煤炭产品质量，减少煤炭价格下行带来的不利影响，但市场需求不足导致公司精煤及中煤滞销，库存增加，公司精煤及中煤库存同比增长194.31%和80.40%。预计未来煤炭价格下行压力依然较大，未来亏损存在进一步扩大的可能。
表52013-2014年公司煤炭产销及库存情况（单位：万吨、元/吨）
|||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|
||项目|项目||2014年||2013年|同比增减|
|原煤||销售量|422.91||381.76||10.78%|
|||生产量|574.20||564.64||1.69%|
|||库存量|25.06||41.43||-39.51%|
|||销售均价|269.00||351.32||-23.43%|
|精煤||销售量|63.36||62.94||0.68%|
|||生产量|57.72||66.81||-13.62%|
|||库存量|14.72||5.00||194.31%|
|||销售均价|730.00||927.95||-21.33%|
|中煤||销售量|31.21||36.82||-15.25%|
|||生产量|34.36||40.19||-14.50%|
|||库存量|12.76||7.07||80.40%|
|||销售均价||132.00||203.40|-35.10%|

资料来源：煤炭产销及库存数据来自公司2014年年报，价格数据为公司提供；鹏元整理
从公司主要客户来看，公司下游客户主要为钢铁企业、洗选煤企业及炼焦企业，受煤炭及下游钢铁市场低迷影响，2014年公司前五大客户销售收入大幅下降，同比下降54.56%。
此外，公司前五大客户在销售收入中的占比也有所下滑，同比减少25.54个百分点。
1
煤炭销量=原煤、精煤及中煤销量之和。
表62013-2014年公司前五大客户销售情况（单位：万元）
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|-|-|-|-|-|-|-|
||年份|客户名称||销售收入||营收占比|
|2014年||山西神龙能源焦化有限责任公司|13,030.81||7.56%||
|||山东钢铁股份有限公司莱芜分公司|12,328.73||7.15%||
|||本溪北营钢铁（集团）有限公司|10,369.91||6.02%||
|||山西煤炭运销集团太原古交有限公司|10,064.15||5.84%||
|||古交裕鑫正洗煤有限公司|7,977.70||4.63%||
|||合计|53,771.30||31.20%||
|2013年||大土河焦化有限责任公司|56,644.70||27.16%||
|||山东钢铁股份有限公司莱芜分公司|23,462.07||11.25%||
|||古交裕鑫正洗煤有限公司|15,809.40||7.58%||
|||蒲县金汇洗煤有限责任公司|11,330.06||5.43%||
|||本溪北营钢铁（集团）有限公司|11,095.85||5.32%||
|||合计||118,342.08||56.74%|

资料来源：公司提供
龙泉煤矿尚未投产及投产后能否实现预期收益存在一定不确定性
龙泉煤矿项目为山西省和公司“十二五”规划的重点项目，也是公司未来发展的关键，龙泉煤矿可采储量30,560万吨，一期项目包括建设一座年产500万吨原煤的现代化矿井及配套的洗煤厂，建设5.5公里的铁路专用线。计划总投资458,205.21万元，已投资457,558.71万元，目前龙泉煤矿（含选煤厂）项目主体基本完工，大部分已转入固定资产。公司已与山西省娄烦县政府签订征地协议并按照协议将征地补偿费用全部支付娄烦县财政局、国土局、林业局，土地手续正在办理。龙泉铁路专用线二标段桥梁桩基全部完成，五标段（铁路专用线快装系统）装车站基本完工，铁路专用线征地工作还在开展。根据国土资源部国土资储函【2012】24号《关于太原煤炭气化（集团）有限责任公司龙泉煤矿采矿权评估结果的复函》，确认龙泉煤矿采矿权评估结果为118,470.29万元，目前煤气化集团根据国土资厅函【2012】551号《关于龙泉煤矿分期缴纳采矿权价款有关问题的函》，已累计缴纳61,800万元，尚有56,670.29万元的采矿权价款尚未支付。此外，煤炭市场低迷局面未改，龙泉煤矿投产后预期收益也存在不确定性。
公司已收到关停厂区大部分补偿款，缓冲了公司的短期资金压力
2012年公司陆续关停第一焦化厂、第二焦化厂及晋阳选煤厂后，根据《关停工厂区资产转让协议》及《关停工厂区补偿协议》，公司将关停厂区的资产、债权债务、劳动力一并转让给控股股东煤气化集团。转让价格为关停厂区的净资产评估值119,980.21万元，并对关
停厂区停产期间实际发生的损失支付58,021.09万元的赔偿金。煤气化集团于2014年6月支付
首期资产转让款及补偿款3亿元。后续煤气化集团与中国信达资产管理股份有限公司山西省
分公司（以下简称“信达山西公司”）协商签订《债务重组合同》，由信达山西公司收购公司应收煤气化集团的债权人民币128,687.76万元（包含剩余资产转让款99,980.21万元和截至2013年6月30日的补偿款28,717.55万元），煤气化集团向信达山西公司承担该项收购的债务重组还款义务。煤气化集团、信达山西公司与公司三方共同签署了《债权收购协议》。根据《债权收购协议》，截至2015年4月，公司已收到信达山西公司债权收购款人民币128,697.76万元，剩余2013年7-12月份的停产补偿费19,303.54万元与煤气化集团的其他款项抵销后余额为4,995.24万元，将于2015年12月31日前付清。总体来看，公司已收到关停厂区大部分补偿款，缓冲了公司的短期资金压力。
五、财务分析
财务分析基础说明
以下分析基于公司提供的经立信会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的2014年审计报告，报告均采用新会计准则编制。2014年公司新增1家子公司纳入合并报表范围，截至2014年末，公司纳入合并报表范围的子公司共9家。
根据财政部于2014年修订及新颁布的《企业会计准则第2号——长期股权投资》（修订），公司对长期股权投资科目进行了追溯调整，具体调整如表5所示。
表7公司2014年审计报告对2013年数据追溯调整情况（单位：万元）
|||||
|-|-|-|-|
|项目||2014年|2013年|
|长期股权投资|-250.00||-250.00|
|可供出售金融资产||250.00|250.00|

资料来源：公司2014年审计报告
资产结构与质量
公司资产规模有所增长，但以非流动资产为主，且部分资产用于抵押，资产流动性一般
受公司负债规模大幅增加影响，公司资产规模大幅增加。2014年末，公司资产总额1,543,115.67万元，同比增长31.79%。从资产结构来看，受债务融资带来的货币资金增加影响，公司非流动资产占总资产比重有所下降，但在总资产中占比仍较大，2014年末占总资
产的比重为69.74%。
公司流动资产主要包括货币资金、应收票据、应收账款、其他应收款及存货等。2014
年末，公司货币资金323,688.11万元，同比增长588.88%，主要来自融资租赁借款以及中意债权投资计划和非公开债务融资工具筹集的资金。此外，公司货币资金中117,975.38万元作为银行承兑汇票及商业承兑汇票保证金而使用受限。公司应收票据均为银行承兑汇票，2014年应收票据增加主要系票据结算增加所致。此外，公司应收票据中有5,339万元作为开具银行承兑汇票的保证金已用于质押。公司应收账款主要为应收下游钢铁厂及焦化企业的货款，应收账款前5名占应收账款总额的比重为53.64%，其中主要包括应收山东钢铁股份有限公司济南分公司6,224.45万元、大土河焦化有限责任公司6,033.33万元、山东钢铁股份有限公司莱芜分公司5,931.27万元。下游客户所处市场环境也不容乐观，而且账龄在2年以上的应收账款占应收账款总额的比重为15.65%，应收账款存在一定集中风险和坏账风险，且回款时间存在一定不确定性。2014年末公司其他应收款主要为保证金、代垫款项及往来款，较2013年末减少较多主要系收到关停厂区补偿款所致。公司存货主要为原材料及库存商品，未来存在跌价风险。
表82013-2014年公司主要资产构成情况（单位：万元）
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|项目|||2014年||||2013年|||
||||金额||占比||金额||占比|
||货币资金|323,688.11||20.98%||46,987.44||4.01%||
||应收票据|40,134.70||2.60%||27,119.35||2.32%||
||应收账款|30,682.14||1.99%||32,634.35||2.79%||
||其他应收款|35,935.63||2.33%||87,628.04||7.48%||
||存货|24,710.99||1.60%||25,704.02||2.20%||
||流动资产合计|466,932.53||30.26%||228,742.40||19.54%||
||长期股权投资|23,275.20||1.51%||6,264.36||0.54%||
||固定资产|867,822.88||56.24%||360,990.05||30.83%||
||在建工程|53,070.55||3.44%||349,150.28||29.82%||
||无形资产|102,583.64||6.65%||107,010.07||9.14%||
||非流动资产合计|1,076,183.14||69.74%||942,137.40||80.46%||
||资产总计||1,543,115.67||100.00%||1,170,879.80||100.00%|

资料来源：公司2014年审计报告，鹏元整理
公司非流动资产主要为长期股权投资、固定资产、在建工程及无形资产构成。公司长期股权投资主要为对山西静静铁路有限公司的投资。2014年公司对山西静静铁路有限公司追加投资170,10.84万元。公司固定资产主要为房屋建筑物、矿井建筑物及通用设备和专用设备等，2014年末，公司固定资产867,822.88万元，同比增长140.40%，主要系龙泉煤矿项
目主体工程等转固所致。此外，2014年末公司通过融资租赁注入的固定资产账面价值
41,767.70万元，未办妥产权证书的固定资产账面价值219,967.12万元。公司在建工程减少较
多主要系龙泉项目工程转入固定资产所致，龙泉项目工程转入固定资产账面价值425,427.19万元，此外，华胜项目工程及井巷工程分别转固45,836.20万元和29,452.15万元。公司无形资产主要为采矿权证，账面价值为101,372.21万元。
资产运营效率
受公司营业收入下滑影响，公司资产运营效率下降，未来受煤炭市场不景气影响或将进一步下降
受公司煤炭价格下降导致营业收入下滑影响，2014年公司应收账款周转效率下降；原煤库存量减少及煤炭价格下行导致公司存货账面价值减少，存货周转天数较少1.53天；随着龙泉煤矿项目完工结算，公司应付工程款增加较多，应付账款周转天数增加。主要受公司营业收入大幅下降影响，公司流动资产及固定资产周转效率均大幅下降，总资产周转天数增加1,007.87天。未来公司营业收入受煤炭市场不景气影响存在进一步下降的可能，资产运营效率或将进一步下降。
表92013-2014年公司资产运营效率指标（单位：天）
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|-|-|-|-|-|
|项目||2014年||2013年|
|应收账款周转天数||66.12||55.24|
|存货周转天数|48.68||50.21||
|应付账款周转天数|350.36||249.50||
|净营业周期|-235.56||-144.05||
|流动资产周转天数|726.52||380.33||
|固定资产周转天数|1,283.30||448.20||
|总资产周转天数||2,834.33||1,826.46|

资料来源：公司2014年审计报告，鹏元整理
盈利能力
煤炭价格下降导致公司营业收入及毛利率水平下降，公司经营亏损扩大，预计未来煤炭价格下行压力依然较大，将进一步削弱公司盈利能力
2014年公司实现营业收入172,357.95万元，同比下降17.36%，主要系煤炭价格大幅下降所致。同样受煤炭价格下降影响，公司综合毛利率较2013年减少19个百分点至-8.15%，公司经营亏损扩大。
厂区关停资产转让虽减少了公司的管理费用，但也导致成本较高的汽车运费增加，再
加上市场低迷增加了市场开拓成本，2014年公司销售费用大幅增加；随着公司融资规模的
扩大，公司财务费用也随之增加。此外公司营业收入较2013年有所下降，多因素叠加影响导致公司期间费用率保持在较高水平。2014年公司融资规模大幅增加，未来财务费用将进一步扩大。
表102013-2014年公司主要盈利指标（单位：万元）
||||||
|-|-|-|-|-|
|项目||2014年||2013年|
|营业收入|172,357.95||208,565.17||
|营业利润|-113,721.99||-86,313.00||
|利润总额|-115,355.63||5,467.47||
|净利润|-112,544.05||409.35||
|综合毛利率|-8.15%||10.75%||
|期间费用率|44.52%||42.36%||
|总资产回报率||-6.35%||2.16%|

资料来源：公司2014年审计报告，鹏元整理
现金流
公司亏损较大导致公司经营性现金流明显恶化，经营性现金需求及偿债资金对外部融资依赖较大
得益于收到关停厂区补偿款，公司非经营损益较2013年大幅增长，但受煤炭价格下降导致亏损较大影响，公司现金生成能力变差，FFO为-48,681.19万元。公司存货增加及经营性应收项目增加又对公司营运资本形成较大占用。总体来看，2014年公司经营性现金流恶化，净流出156,711.57万元。
2014年公司继续推进龙泉煤矿、华胜煤矿及华苑煤矿等项目建设，投资支出较大。得益于公司收到厂区关停补偿款以及工程建设期间工程煤销售产生一些现金流入，公司投资活动现金净流入20,212.08万元。
2014年公司偿还到期债务支付的现金以及融资租赁租金和保证金支出导致筹资活动现金支出规模较大。为缓解资金压力，公司通过融资租赁、非公开定向债务融资工具以及中意－太原煤气化公司债权投资计划投资等多种方式筹集较多资金，2014年公司筹资活动现金净流入317,727.21万元。
总体来看，公司经营亏损导致现金流出规模较大，现金生成能力较差，经营现金流恶化；债务融资规模较大也增加了公司未来还本付息压力。未来煤炭价格仍存在下降的可能，亏损或将进一步扩大，经营性现金及偿债资金需求将加大资金压力，公司将更加依赖外部
融资。
表112013-2014年公司现金流情况（单位：万元）
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
||项目||2014年||2013年|
||净利润|-112,544.05||409.35||
||非付现费用|40,836.83||35,622.42||
||非经营损益|23,026.03||-18,106.57||
|FFO||-48,681.19||17,925.20||
||营运资本变化|-108,030.38||8,962.35||
||其中：存货减少（减：增加）|-10,114.21||-4,549.18||
||经营性应收项目的减少（减：增加）|-69,017.21||36,003.39||
||经营性应付项目增加（减：减少）|-28,898.96||-22,491.86||
||经营活动现金流量净额|-156,711.57||26,887.55||
||投资活动的现金流量净额|20,212.08||-120,594.48||
||筹资活动产生的现金流量净额|317,727.21||127,769.83||
||现金及现金等价物净增加额||181,227.72||-23,958.18|

资料来源：公司2014年审计报告，鹏元整理
资本结构与财务安全性
公司有息债务规模扩大，未来偿债压力加大
2014年公司通过融资租赁、非公开定向债务融资工具以及中意－太原煤气化公司债权投资计划投资等方式融入较多资金导致公司负债规模大幅增加，2014年末，公司负债总额1,255,963.43万元，同比增长53.87%。受上述融资方式影响，公司负债结构有所变化，2014年末，公司非流动负债占负债总额的比重为51.56%。受公司经营亏损较大影响，公司所有者权益下降较多，2014年末，公司所有者权益287,152.25万元，同比下降19.03%。负债规模的扩大及所有者权益的下降导致公司权益对负债的保障能力变弱，2014年末公司产权比率437.39%，较2013年增加207.23%。
表122013-2014年公司资本结构情况（单位：万元）
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|-|-|-|-|
|项目||2014年|2013年|
|负债总额|1,255,963.43||816,236.72|
|其中：流动负债|608,429.09||518,564.45|
|非流动负债|647,534.34||297,672.27|
|所有者权益|287,152.25||354,643.07|
|产权比率||437.39%|230.16%|

资料来源：公司2014年审计报告，鹏元整理
公司流动负债以短期借款、应付票据、应付账款、预收账款及其他应付款为主。2014
年末，公司短期借款145,000.00万元，其中保证借款104,000万元，信用借款41,000.00万元。
2014年末公司应付票据同比增长213.26%，主要系票据融资增加所致。2014年末公司应付账款增加47,948.98万元，主要为应付龙泉煤矿项目完工未结算工程款。公司预收款主要为预收下游钢铁等企业煤炭采购款。2014年末公司其他应付款减少主要系公司未交社会保险减少及中煤集团公司本年投入的拟对公司子公司太原煤气化龙泉能源发展有限公司增资款减少所致。
表132013-2014年公司主要负债构成情况（单位：万元）
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|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|项目|||2014年||||2013年|||
||||金额||占比||金额||占比|
||短期借款|145,000.00||11.54%||191,000.00||23.40%||
||应付票据|122,282.80||9.74%||39,035.00||4.78%||
||应付账款|205,385.68||16.35%||157,436.70||19.29%||
||预收款项|21,134.35||1.68%||17,474.44||2.14%||
||其他应付款|50,556.29||4.03%||81,643.18||10.00%||
||流动负债合计|608,429.09||48.44%||518,564.45||63.53%||
||长期借款|243,431.71||19.38%||116,300.00||14.25%||
||应付债券|69,603.33||5.54%||99,309.33||12.17%||
||长期应付款|329,969.46||26.27%||79,059.78||9.69%||
||非流动负债合计|647,534.34||51.56%||297,672.27||36.47%||
||负债总额|1,255,963.43||100.00%||816,236.72||100.00%||
||有息债务||914,303.74||72.80%||493,505.33||60.46%|

资料来源：公司2014年审计报告，鹏元整理
公司非流动负债主要包括长期借款、应付债券及长期应付款。2014年末公司长期借款243,431.71万元，同比增长109.31%，主要来自于公司通过售后租回融资租赁形式取得的长期借款，2014年公司分别向信达金融租赁有限公司借款3亿元、民生金融租赁股份有限公司借款3亿元、华夏金融租赁有限公司借款6亿元，租赁利率为6.15%－6.40%，租赁物为采掘系统和机器设备，评估基准日租赁物账面价值13.54亿元。公司应付债券为2012年发行的本期债券，受3亿元五年期品种于2015年11月份到期重分类至一年内到期的非流动负债影响，2014年末公司应付债券规模减少3亿元。2014年公司长期应付款大幅增加，主要是公司通过非公开定向债务融资工具及中意－太原煤气化公司债权投资计划等方式融入较大规模资金所致，其中非公开定向债务融资工具融资206,233.33万元，期限均为5年，利率均为8.5%，中意－太原煤气化公司债权投资计划融资60,866.53万元，期限为5年，利率为8.5%。
有息债务方面，受公司融资租赁、非公开定向债务融资工具及中意－太原煤气化公司
债权投资计划融入资金规模较大影响，公司有息债务大幅增加，2014年末公司有息债务
914,303.74万元，同比增长85.27%，未来偿债压力加大。
受公司债务规模扩大及经营亏损导致所有者权益下降影响，公司资产负债率提高至81.39%，处于较高水平。得益于公司融资规模较大带来的货币现金增加，公司短期偿债能力指标有所提升，但仍处于较低水平。从长期偿债能力指标来看，2014年公司亏损较大导致EBITDA为负。总体来看，公司经营亏损及债务规模扩大导致未来偿债压力较大。
表142013-2014年公司偿债能力指标
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|-|-|-|-|
|项目||2014年|2013年|
|资产负债率|81.39%||69.71%|
|流动比率|0.77||0.44|
|速动比率|0.73||0.39|
|EBITDA （万元）|-61,128.15||44,816.50|
|EBITDA利息保障倍数|-1.43||1.47|
|有息债务/EBITDA||-|11.01|

资料来源：公司2014年审计报告，鹏元整理
六、债券偿还保障分析
阳煤集团提供的保证担保为本期债券偿还提供了一定保障
（一）担保人情况
本期债券担保人阳煤集团主营业务包括煤炭、化工、铝电、建筑地产、物流贸易、装备制造、中小企业及服务等七大业务板块，为山西省国有资产监督管理委员会（以下简称“山西省国资委”）下属的国有企业。2014年阳煤集团纳入合并报表范围的二级子公司共65家。
（二）担保人的主要财务数据和财务指标
2014年末，阳煤集团资产总额为18,283,255.30万元，同比增长20.98%；股东权益为3,269,851.44万元；资产负债率为82.12%，同比增长4.04个百分点。2014年度，公司实现营业收入18,105,673.19万元，同比下降2.79%；实现利润总额20,775.40万元，同比下降60.05%，经营活动现金净流入109,447.18万元。
表15阳煤集团主要财务指标
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|-|-|-|-|-|
|项目||2014年||2013年|
|总资产（万元）|18,283,255.30||15,112,810.67||
|股东权益（万元）|3,269,851.44||3,310,653.64||
|流动比率|0.88||0.91||
|速动比率|0.74||0.76||
|资产负债率||82.12%||78.08%|

||||||
|-|-|-|-|-|
|营业收入（万元）|18,105,673.19||18,625,938.41||
|利润总额（万元）|20,775.40||52,006.65||
|综合毛利率|6.57%||7.04%||
|货币资金（万元）|1,790,440.42||1,550,634.74||
|经营活动净现金流（万元）||109,447.18||236,313.38|

资料来源：阳泉煤业2014年审计报告，鹏元整理
综合来看，阳煤集团是山西省国资委下属国有企业，股东实力较强，公司资产及营业收入规模较大，在外部环境不利的情况下，2014年阳泉集团整体经营情况相对较好，我们认为，阳煤集团提供的保证担保为本期债券偿还提供了较好保障。
七、或有事项分析
公司2014年为太原化工股份有限公司提供担保额度为2.35亿元，2014年末，公司实际为太原化工股份有限公司出具的银行承兑汇票担保1.11亿元，担保期间为2015年4月30日到2017年6月9日。
八、评级结论
2014年公司收到关停厂区大部分补偿款，缓冲了短期资金压力，阳煤集团提供的保证担保为本期债券偿还提供了较好保障。但我们关注到，公司经营受煤炭行业低迷影响较大，需求不足及市场竞争加剧等因素导致公司煤炭价格降幅较大；受价格下降影响，公司收入及毛利率均大幅下降，2014年公司经营亏损进一步扩大；亏损过大导致公司经营性现金流明显恶化；为缓解资金压力，2014年公司融资规模大幅增加，有息债务增加将加大公司未来还本付息压力；此外，公司较大规模的货币资金及应收票据已用于质押，资产流动性受限。
基于以上情况，经综合评定，鹏元调整公司主体长期信用等级为A+，维持本期债券信用等级为AA+，评级展望维持为负面。
附录一合并资产负债表（单位：万元）
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||项目||2015年3月||2014年|2013年|2012年|
||流动资产：|||||||
||货币资金||169,643.12||323,688.11|46,987.44|48,463.58|
||交易性金融资产||119.12||94.92|72.83|62.12|
||应收票据||74,128.37||40,134.70|27,119.35|50,685.92|
||应收账款||48,778.31||30,682.14|32,634.35|31,375.96|
||预付款项||13,656.07||6,706.92|8,596.36|35,749.99|
||其他应收款||42,893.87||35,935.63|87,628.04|19,386.68|
||存货||39,106.84||24,710.99|25,704.02|26,216.65|
||其他流动资产||2,263.20||4,979.14|-|-|
||流动资产合计||390,588.91||466,932.53|228,742.40|211,940.90|
||非流动资产：|||||||
||可供出售金融资产||250.00||250.00|250.00|-|
||长期应收款||-||-|89,881.63|-|
||长期股权投资||23,275.20||23,275.20|6,264.36|328.60|
||固定资产||861,750.00||867,822.88|360,990.05|158,339.91|
||在建工程||59,921.86||53,070.55|349,150.28|365,484.39|
||工程物资||374.93||1,963.84|694.60|571.82|
||固定资产清理||-||-|314.99|-|
||无形资产||101,431.86||102,583.64|107,010.07|113,108.60|
||长期待摊费用||4,693.71||4,812.71|2,042.99|2,082.11|
||递延所得税资产||15,401.90||15,258.52|10,795.11|14,132.94|
||其他非流动资产||8,033.08||7,145.79|14,743.32|79,446.40|
||非流动资产合计||1,075,132.54||1,076,183.14|942,137.40|733,494.76|
||资产总计||1,465,721.45||1,543,115.67|1,170,879.80|945,435.66|
||流动负债：|||||||
||短期借款||120,000.00||145,000.00|191,000.00|106,000.00|
||应付票据||117,691.99||122,282.80|39,035.00|21,687.00|
||应付账款||186,844.54||205,385.68|157,436.70|100,587.13|
||预收款项||18,308.83||21,134.35|17,474.44|22,458.85|
||应付职工薪酬||15,211.04||16,975.99|18,260.09|21,807.85|
||应交税费||10,642.90||11,655.03|10,043.02|16,595.39|
||应付利息||6,679.78||5,237.61|3,654.72|1,305.72|
||应付股利||271.34||271.34|17.30|17.30|
||其他应付款||56,106.62||50,556.29|81,643.18|62,652.68|
|一年内到期的非流动负债||29,930.00||29,930.00||||
|||||||-||
||流动负债合计||561,687.03||608,429.09|518,564.46|353,111.93|

||||||
|-|-|-|-|-|
|非流动负债：|||||
|长期借款|236,918.48|243,431.71|116,300.00|56,000.00|
|应付债券|69,659.33|69,603.33|99,309.33|99,085.33|
|长期应付款|331,979.80|329,969.46|79,059.78|86,071.97|
|预计负债|-|-|-|153.92|
|长期应付职工薪酬|1,501.52|1,501.52|-|-|
|递延收益|2,994.39|3,028.32|3,003.16|2,435.95|
|非流动负债合计|643,053.51|647,534.34|297,672.27|243,747.17|
|负债合计|1,204,740.54|1,255,963.43|816,236.73|596,859.10|
|所有者权益：|||||
|实收资本|51,374.70|51,374.70|51,374.70|51,374.70|
|资本公积|58,391.55|58,391.55|58,391.55|58,391.55|
|专项储备|25,498.12|23,371.08|16,393.52|15,716.20|
|盈余公积|25,985.09|25,985.09|25,985.09|24,551.71|
|未分配利润|2,272.70|24,103.89|124,110.04|120,995.19|
|归属于母公司所有者权益合计|163,522.17|183,226.31|276,254.90|271,029.36|
|少数股东权益|97,458.74|103,925.94|78,388.17|77,547.20|
|所有者权益合计|260,980.90|287,152.25|354,643.07|348,576.56|
|负债和所有者权益总计|1,465,721.45|1,543,115.67|1,170,879.80|945,435.66|

资料来源：公司2013-2014年审计报告及未经审计的2015年1季度财务报表
附录二合并利润表（单位：万元）
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
||项目|2015年1-3月|2014年|2013年|2012年|
||一、营业总收入|44,128.87|172,357.95|208,565.17|331,231.27|
|其中：营业收入||44,128.87|172,357.95|208,565.17|331,231.27|
|二、营业总成本||73,279.05|286,102.01|294,888.88|354,650.81|
|其中：营业成本||47,559.01|186,402.75|186,149.37|274,808.79|
|营业税金及附加||3,078.71|7,151.37|6,729.77|7,123.51|
|销售费用||2,115.11|15,000.27|10,960.53|16,731.74|
|管理费用||7,609.88|32,454.18|60,136.57|48,434.79|
|财务费用||12,916.33|29,286.05|17,241.79|5,675.08|
|资产减值损失||-|15,807.40|13,670.85|1,876.90|
|加：公允价值变动收益||24.21|22.08|10.71|3.09|
|三、营业利润||-29,125.97|-113,721.98|-86,313.00|-23,416.45|
|加：营业外收入||215.76|257.64|93,463.66|4,583.22|
|减：营业外支出||388.52|1,891.28|1,683.19|2,682.40|
|其中：非流动资产处置损失||1.37|359.29|98.44|11.7|
|四、利润总额||-29,298.73|-115,355.62|5,467.47|-21,515.63|
|减：所得税费用||273.38|-2,811.58|5,058.12|9,640.94|
|五、净利润||-29,572.11|-112,544.04|409.36|-31,156.57|
|归属于母公司所有者的净利润||-21,831.18|-99,492.40|4,548.22|-35,202.57|
|少数股东损益||-7,740.92|-13,051.64|-4,138.86|4,046.00|

资料来源：公司2013-2014年审计报告及未经审计的2015年1季度财务报表
附录三-1合并现金流量表（单位：万元）
|||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
||项目||2015年1-3月||2014年||2013年||2012年|
||一、经营活动产生的现金流量|||||||||
||销售商品、提供劳务收到的现金||27,196.95||139,886.04||217,334.39||480,150.30|
||收到其他与经营活动有关的现金||1,654.53||6,556.03||3,289.17||4,343.62|
||经营活动现金流入小计||28,851.48||146,442.07||220,623.56||484,493.93|
||购买商品、接受劳务支付的现金||40,160.84||128,973.96||83,653.08||236,947.22|
||支付给职工以及为职工支付的现金||23,763.80||113,463.56||105,373.50||115,627.63|
||支付的各项税费||7,216.43||48,811.29||53,393.73||75,875.94|
||支付其他与经营活动有关的现金||1,927.30||11,904.83||9,336.78||15,995.79|
||经营活动现金流出小计||73,068.37||303,153.65||251,757.10||444,446.59|
||经营活动产生的现金流量净额||-44,216.89||-156,711.58||-31,133.53||40,047.33|
||二、投资活动产生的现金流量||-|||||||
||处置固定资产、无形资产和其他长期|-||158,697.76||0.50||9.07||
||资产收回的现金净额|||||||||
||收到其他与投资活动有关的现金||-||40,113.12||8,504.10||20,841.26|
||投资活动现金流入小计||-||198,810.88||8,504.60||20,850.33|
||购建固定资产、无形资产和其他长期|30,129.34||160,987.96||122,913.32||215,679.75||
||资产支付的现金|||||||||
||投资支付的现金||-||17,010.84||6,185.76||1,000.00|
|支付其他与投资活动有关的现金||-||600.00||||||
||||||||-|||
||投资活动现金流出小计||30,129.34||178,598.80||129,099.08||216,679.75|
||投资活动产生的现金流量净额||-30,129.34||20,212.08||-120,594.48||-195,829.42|
||三、筹资活动产生的现金流量||-|||||||
||吸收投资收到的现金||-||33,614.00||11,763.15||2,450.00|
||其中：子公司吸收少数股东投资收到|-||33,614.00||11,763.15||2,450.00||
||的现金|||||||||
||取得借款收到的现金||-||504,200.00||231,300.00||172,000.00|
|收到其他与筹资活动有关的现金||-||120,000.00||||50,000.00||
||||||||-|||
||筹资活动现金流入小计||-||657,814.00||243,063.15||224,450.00|
||偿还债务支付的现金||25,000.00||261,000.00||86,000.00||30,000.00|
||分配股利、利润或偿付利息支付的现|9,436.10||26,419.47||23,809.60||25,840.36||
||金|||||||||
||支付其他与筹资活动有关的现金||11,193.67||52,667.32||5,483.72||1,527.42|
||筹资活动现金流出小计||45,629.77||340,086.79||115,293.32||57,367.77|
||筹资活动产生的现金流量净额||-45,629.77||317,727.21||127,769.83||167,082.23|
||四、汇率变动对现金及现金等价物的|-||||||||
||影响|||||||||
||五、现金及现金等价物净增加额||-119,975.99||181,227.71||-23,958.19||11,300.14|

资料来源：公司审计报告
附录三-2合并现金流量表补充资料（单位：万元）
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|项目||2014年||2013年||2012年|
|净利润||-112,544.04||409.36||-31,156.57|
|加：资产减值准备|15,807.40||13,670.85||1,876.90||
|固定资产等折旧|20,220.39||17,829.56||19,884.93||
|无形资产摊销|4,589.84||4,062.89||689.69||
|长期待摊费用摊销|219.20||59.12||59.12||
|处置固定资产、无形资产和其他长期资产的损失|351.52||-35,087.63||5.41||
|固定资产报废损失（收益以“－”号填列）|-||95.48||-||
|公允价值变动损失（收益以“－”号填列）|-22.08||-10.71||-3.09||
|财务费用（收益以“－”号填列）|27,160.00||13,558.46||4,948.58||
|递延所得税资产减少（增加以“－”号填列）|-4,463.41||3,337.83||-474.75||
|存货的减少（增加以“－”号填列）|-10,114.21||-4,549.18||9,381.47||
|经营性应收项目的减少（增加以“－”号填列）|-69,017.21||36,003.39||26,443.12||
|经营性应付项目的增加（减少以“－”号填列）|-28,898.96||-22,491.86||8,392.51||
|其他|-||-58,021.09||-||
|经营活动产生的现金流量净额||-156,711.58||-31,133.53||40,047.33|

资料来源：公司2013-2014年审计报告
附录四主要财务指标表
||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|项目||2015年1-3月||2014年||2013年||2012年|
|应收账款周转天数||-||66.12||55.24||34.10|
|存货周转天数|-||48.68||50.21|||34.34|
|应付账款周转天数|-||350.36||249.50|||131.77|
|净营业周期|-||-235.56||-144.05|||-63.33|
|流动资产周转天数|-||726.52||380.33|||230.35|
|固定资产周转天数|-||1,283.30||448.20|||172.09|
|总资产周转天数|-||2,834.33||1,826.46|||1,027.55|
|有息债务（万元）|-||914,303.74||493,505.33||-||
|资产负债率|78.07%||81.39%||69.71%||63.13%||
|流动比率|0.70||0.77||0.44||0.60||
|速动比率|0.63||0.73||0.39||0.53||
|综合毛利率|-7.77%||-8.15%||10.75%||17.03%||
|总资产回报率|-||-6.35%||2.16%||-1.83%||
|EBITDA（万元）|-||-61,128.15||44,816.50||4,993.38||
|EBITDA利息保障倍数（万元）|-||-1.43||1.47||0.34||
|产权比率||461.62%||437.39%||230.16%||171.23%|

资料来源：公司2013-2014年审计报告及2015年未经审计的1季度财务报表
附录五截至2014年12月31日纳入合并范围的子公司
|||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|子公司名称||注册资本|||持股比例(%)|||主营业务||
||||||直接||间接|||
||山西华南煤化有限公司|3,267||78.57||21.43|||洗精煤、焦、铁、化工产品生产等|
||深圳神州投资发展有限公司|3,250||91.80||-|||国内贸易|
||北京金奥维科技有限公司|2,632||80.00||14.98|||加工生产销售煤矿设备|
||山西神州煤业有限责任公司||20,000||70.00||-||原煤开采|
||太原煤气化龙泉能源发展有|174,035||51.00||-||道路普通运输||
||限公司|||||||||
||山西灵石华苑煤业有限公司|2,100||70.00||-|||煤炭开采|
||山西蒲县华胜煤业有限公司|20,000||70.00||-|||煤炭开采销售洗精煤原煤|
||山西华正机械设备有限公司||2,000||100.00||-||修理煤矿设备|
|山西华强梗阳能源有限公司||5,000||51.00||-|||煤炭企业投资及煤化工产品研究技|
||||||||||术开发|

资料来源：公司2014年审计报告
附录六主要财务指标计算公式
|||||
|-|-|-|-|
|资产运营效率|固定资产周转率（次）|营业收入/[（本年固定资产总额＋上年固定资产总额）/2]||
||应收账款周转率|营业收入/ [（期初应收账款余额+期末应收账款余额）/2）]||
||存货周转率|营业成本/ [（期初存货+期末存货）/2]||
||应付账款周转率|营业成本/ [（期初应付账款余额+期末应付账款余额）/2]||
||净营业周期（天）|应收账款周转天数＋存货周转天数－应付账款周转天数||
||总资产周转率（次）|营业收入/[（本年资产总额＋上年资产总额）/2]||
|盈利能力|综合毛利率|（营业收入－营业成本）/营业收入×100%||
||销售净利率|净利润/营业收入×100%||
||净资产收益率|净利润/（（本年所有者权益＋上年所有者权益）/2）×100%||
||总资产回报率||（利润总额＋计入财务费用的利息支出）/（（本年资产总|
||||额＋上年资产总额）/2）×100%|
||管理费用率|管理费用/营业收入×100%||
||销售费用率|销售费用/营业收入×100%||
|现金流|EBIT|利润总额+计入财务费用的利息支出||
||EBITDA|EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销||
||利息保障倍数|EBIT/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）||
||EBITDA利息保障倍数|EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）||
|资本结构及财务安全性|资产负债率|负债总额/资产总额×100%||
||流动比率|流动资产合计/流动负债合计||
||速动比率|（流动资产合计－存货）/流动负债合计||
||长期有息债务|长期借款+应付债券+长期应付款2||
||短期有息债务|短期借款+应付票据+1年内到期的长期借款||
||有息债务|长期有息债务+短期有息债务||

2
长期应付款中的融资租赁款、债权投资计划及非公开定向融资工具等。
附录七信用等级符号及定义
一、中长期债务信用等级符号及定义
||||
|-|-|-|
||符号|定义|
|AAA||债务安全性极高，违约风险极低。|
|AA||债务安全性很高，违约风险很低。|
|A||债务安全性较高，违约风险较低。|
|BBB||债务安全性一般，违约风险一般。|
|BB||债务安全性较低，违约风险较高。|
|B||债务安全性低，违约风险高。|
|CCC||债务安全性很低，违约风险很高。|
|CC||债务安全性极低，违约风险极高。|
||C|债务无法得到偿还。|

注：除AAA级，CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
二、债务人主体长期信用等级符号及定义
||||
|-|-|-|
||符号|定义|
|AAA||偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。|
|AA||偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。|
|A||偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。|
|BBB||偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。|
|BB||偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高。|
|B||偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。|
|CCC||偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。|
|CC||在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。|
||C|不能偿还债务。|

注：除AAA级，CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
三、展望符号及定义
|||
|-|-|
|类型|定义|
|正面|存在积极因素，未来信用等级可能提升。|
|稳定|情况稳定，未来信用等级大致不变。|
|负面|存在不利因素，未来信用等级可能降低。|