跟踪评级信用评级报告声明
中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告，特此如下声明：
1、除因本次评级事项中诚信证评与评级对象构成委托关系外，中诚信证评、评级项目组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关联关系。
2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。
3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。
4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由评级对象提供，其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响，上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。
5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。
6、本评级报告所示信用等级自本评级报告出具之日起至本期债券到期兑付日有效；同时，在本期债券存续期内，中诚信证评将根据《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定是否调整信用等级，并及时对外公布。
3 中海发展股份有限公司
跟踪评级行业分析
订单和船龄估算，2017年初，散货船船队将突破8亿载重吨大关，增长幅度高达3.8%以上。运力增长金融危机以来，在运力过剩的矛盾没有根本
超过需求增长导致未来市场前景堪忧，同时，由于解决的大背景下，干散货船海运市场始终未
受市场行情偏弱影响，预计运力调整的步伐亦将加摆脱低位徘徊的走势。
快，旧船拆解量将进一步增加。
2015年，BDI1指数一路下滑，年中受中国补库
干散货船航运市场弱势难改。从需求端来看，存的影响，好望角型散货船的运费飙升带动BDI开
全球经济下行压力加大，无论是发达国家还是发展始企稳回升，出现了一波比较有利的上升走势，在
中国家增长前景受限，总体形势不乐观。中国经济8月份超越了1200点位。然而，中国经济状况并未
的增速难再现高增长，房地产需求增速出现负增好转，同期钢铁、煤炭等产品价格仍在下跌，中国
长，库存压力增大，企业投资意愿明显降低，房地需求不足直接造成了BDI在8月初又掉头向下，快
产投资对钢材、水泥等的拉动大幅减弱，需求的反速下跌，至 10月中旬，BDI已经跌破 800点位，
弹力度偏弱。煤炭方面，受国内制造业持续萎缩、创下 29年来的同期最低。综合宏观因素来看，在
房地产开发大幅下降的影响，煤炭需求仍将持续低未来一年内，BDI指数向下压力仍较大。
迷。印度虽在煤炭货种上起到一定作用，但支撑作图1：2015年BDI走势图
用有限，市场总体需求动力不足，需求来源单一。
从供给端来看，干散货船运力仍在增长，综合来看，干散货船航运市场在供需矛盾依然突出的背景下将持续呈现弱势波动的特点。
2016年油运细分市场有望继续延续上年良好的运营状况，但随着下半年新船的集中交付，油运运价持续上升的可能性减弱，同时需关注若油价上涨对油运市场造成的负面影响。
资料来源：财经网 2015年，散运市场创造了BDI29年来最低点，干散货贸易陷入低谷。我国经济下行压力较
而另一方面，油运市场受益于油价下跌，运价不断大，制造业和房地产板块难见起色，整体低迷的外
攀升，市场表现繁荣。进入 2016年，由于原油高贸现状严重影响了全球干散货海运贸易。矿石方
产出、低油价、耗油国家加大石油储备力度、以及面，国内外钢铁需求持续疲软导致钢铁企业产成品
运力增长相对较温和等原因，油运市场的走势被普库存高企，国内钢铁行业的资金困境难减，减产压
遍看好。
力巨大。动力煤和焦煤方面，2015年，全球煤炭海
根据高盛和穆迪对 2016年的油价预测，2016运贸易量近三十年来首次出现下降的情况，中国焦
年的油价均价低于 2015年是大概率事件，考虑到煤进口海运量的下降一方面与钢厂减产有关，另一
油价对于油运的负相关关系，认为油运市场利润率方面人民币的贬值使得煤炭进口的价格优势减小；
在 2016年会依然维持相对高位。在此情况下，油动力煤海运进口量的下降则与国内用电量增幅下
运企业的高收益仍将维持。
降及国家提高环保要求有关。
但上年油运市场的火热，使得很多新船订单签散货船运力稳步增长。2015年全年，散货船船
订，2016年下半年将迎来油船市场的新一轮交付，队预计增长2.8%，到2016年初散货船船队的规模
大量新增运力的涌入，将会对市场造成不利影响。
将达到 7.8亿载重吨的规模。根据船厂现有的手持
2016年下半年油运市场新船交付量预计达到 1710万载重吨运力，相比上半年的980万载重吨新船出
1波罗的海干散货指数（Baltic DryIndex，缩写BDI），是航 现大幅提升。油运市场运力年均增长量为现有船队
运业的经济指标，包含了航运业的干散货运价水平的转变。
4 中海发展股份有限公司
跟踪评级规模的5%，但随着下半年新船交付量的大幅上升， 司稳步推进埃克森美孚项目和 APLNG项目一期造市场运力增长 2700万载重吨，预计增长量将达到 船，加强与业务合作伙伴协调。截至 2015年底，现有船队规模的7.7%。同时，尽管船东目前仍认为 公司参与或主导的埃克森美孚 DES项目、APLNG随着油运现货市场运价上升，期租市场运价也将持 项目及YAMAL项目合计拥有LNG船舶订单13艘。
续增长，但如果石油价格上升，期租市场运价上升 2015年公司埃克森美孚3艘LNG船陆续投入营运，速度可能将出现减缓，对于原油船市场而言，仍然 该3艘船舶共完成13个航次，完成运量99万吨、存在欧佩克国家为维持油价削减产量的风险。因 周转量 43亿吨海里，实现净利润 713万美元，按此，2016年油运市场能否延续强劲态势仍值得关 权益法计算，实现投资收益1,333万元。
注。 表1：2015年公司主营业务分产品情况单位：千元、%重大事项
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|-|-|-|-|-|
|||收入||毛利率|
|产品|营业收入||毛利率||
|||增速||增减|

内贸原油 1,967,785 14.2 43.7 5.6资产出售及购买暨关联交易报告书（草案）》。本次
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|-|-|-|-|-|
|内贸成品油|109,461|-48.4|9.0|1.6|

交易的拟出售资产为本公司持有的中海散运100% 内贸油品船
89,871 58.0 7.6 -0.9股权。根据中通诚出具的资产评估报告，以 2015
舶租赁
||||||
|-|-|-|-|-|
|外贸原油|2,178,083|7.8|41.6|40.8|

外贸成品油 941,232 -22.4 34.4 33.2面价值（母公司口径，经审计）为530,134.12万元，
||||||
|-|-|-|-|-|
|外贸油品船|||||
||801,711|187.9|3.0|-2.2|
|舶租赁|||||

油品运输 6,088,143 10.6 35.0 21.91.71%。拟出售资产的交易作价经交易各方协商确
||||||
|-|-|-|-|-|
|内贸煤炭|1,310,763|-32.2|3.3|1.3|

内贸铁矿石
149,829 -46.0 -60.4 -50.2远集团持有的大连远洋100%股权。根据中通诚出 运输
||||||
|-|-|-|-|-|
|内贸其他干|||||
||264,021|2.2|-13.0|-2.5|
|散货运输|||||

基准日，大连远洋股东权益账面价值（母公司口径， 内贸散货船
938,918 521.6 0.5 0.8舶租赁
经审计）为624,299.58万元，采用收益法的评估值
||||||
|-|-|-|-|-|
|外贸煤炭|254,305|-42.3|-8.9|2.1|

为662,845.52万元，增值率为6.17%。拟购买资产
外贸铁矿石
2,110,304 -19.0 13.6 -13.5的交易作价经由交易各方协商确定为662,845.52万
运输
||||||
|-|-|-|-|-|
|外贸其他干|||||
||542,632|161.7|-6.6|0.5|
|散货运输|||||

外贸散货船
持续盈利能力或将得到提升。
563,241 -37.5 4.1 6.8舶租赁
||||||
|-|-|-|-|-|
|干散货|6,134,014|-9.5|2.8|-6.0|

资料来源：公司年度报告，中诚信证评整理
公司主要从事中国沿海地区和全球的成品油、
在全球经济上行压力持续加大的情况下，需原油、铁矿石和煤炭运输等，2015年公司完成运输
求的低迷使得公司当年干散货运输业务同比周转量 4,709.3亿吨海里，实现营业收入 127.77亿
萎缩；当前我国煤炭、钢铁等去库存、去产元，同比增长3.6%，其中主营业务收入 122.22亿
能力度进一步加大，2016年国际国内干散货元，同比减少0.5%。公司主要经营模式为利用自有
运输业务景气度或将仍维持低位。
船舶为货主提供期租船和航次租船服务，此外亦通
受全球经济增速放缓、中国需求负增长等因素
过向银行、融资租赁方、其他船东光租和期租船舶
影响，2015年国内外干散货市场表现低迷，全年
后向货主提供定期租船和航次租船服务。
BDI平均值同比下跌34.9%。同时，新船的集中交
此外，公司目前正积极拓展中国进口液化天然
付使得当年全球运力供给增长2.6%，海运市场运力
气（LNG）运输业务并已取得重大突破。2015年公
5 中海发展股份有限公司
跟踪评级过剩状况进一步加剧。受此影响，2015年，公司共 国际油价的走低使得 2015年全球油运市场完成干散货运输周转量 3,032亿吨海里，实现营业 运行良好，公司当年油运业务收入规模及盈收入61.34亿元，同比下降9.5%。 利能力同比均有所增长，但油轮新订单的集在国内产业结构调整和去产能去库存化、煤 中交付或对公司 2016年油运市场发展造成炭、铁矿石结构性萎缩的情况下，2015年公司加大 一定的不利影响。
对国内客户的营销力度，当年初及早布置 COA合 2015年，全球油运市场总体保持良好的运行状同谈判工作，并全力提高合同兑现率，签订内贸 态，受国际原油价格低位影响，全球石油贸易的活COA合同5,095万吨。公司通过尽早处置和封存沿 跃使得油运市场对油轮运力的需求增长了4.3%。同海运力，全年减亏人民币1.68亿元。 时，在公司各项改革创新举措的逐步显现等因素的外贸方面，2015年公司积极调整市场结构，从 共同作用下，公司油品运输业务运营情况良好。当传统沿海运输市场向远洋市场转型，加强了与宝 年公司完成油品周转量 1,677亿吨海里，实现营业钢、武钢的合作，积极推进与巴西淡水河谷合作， 收入60.88亿元，同比增长10.6%。
当年外贸运力投入占比77%，外贸周转量占比82%， 内贸油运方面，针对内贸原油市场全面开放的外贸运输收入占总收入的75%。同时，公司货源结 情况，公司强化战略布局，战略性推出成品油市场，构逐步由传统的电煤运输向粮食、化肥等高附加值 创新综合物流服务模式，以入股北海船务为契机与的非煤运输业务转型，当年非煤运输投入运力比例 中海油建立起紧密的合作伙伴关系。2015年公司完达到75%，非煤货运量占比达到58%。此外，公司 成内贸油运周转量155.4亿吨海里，同比增长5.1%，调整远洋运力布局，加大第三国运输力度，全年投 运输收入 21.7亿元，同比增长8.8%。当年，公司入第三国运输运力同比增长7.9%，第三国运输周转 内贸油运市场份额保持在54%左右，在海洋油运价量同比增长11.6%；此外，公司大力拓展远洋租船 同比下跌2.9%的情况下，公司内贸原油运输持续保业务，全年实现远洋租船收入1.86亿元。 持在较高的盈利水平，毛利率为43.7%。
运力方面，2015年公司新投产散货船8艘51.60 外贸油运方面，2015年公司完成外贸油运周转万载重吨，报废老旧散货船35艘131.6万载重吨。 量 1,522亿吨海里，同比减少13.4%（主要因为部截至2015年12月31日，公司共有散货船100艘， 分自营船舶转为出租），运输收入39亿元，同比增自有运力939.80万载重吨。船舶结构的调整使得公 长11.7%。
自有船队结构进一步优化，平均船龄逐年相应降 运力方面，2015年新增油轮订单6艘，146万低。 载重吨，报废1艘油轮1.3万载重吨。截至2015年表2：2014~2015公司干散货自有运力变动情况 12月31日，公司共拥有油轮66艘，744.9万载重
|||||
|-|-|-|-|
||数量|载重吨|平均船龄|
|年份||||
||（艘）|（万吨）|（年）|
|2014年|127|1,020.01|9.3|
|2015年|100|939.80|5.1|

资料来源：公司年度报告，中诚信证评整理 一步提升。但值得注意的是，2016年油运市场运力2016年，预计全球干散货运力将持续增长，但
将迎来一轮交付小高峰，在原油需求增长有限的情需求增长远低于供给增长，加之我国去产能、去库
况下，中诚信证评对公司未来油运业务运营情况予存仍需时日，铁矿石、煤炭需求量进一步萎缩，因
以关注。
此，2016年国际国内干散货市场或将维持低迷。受
财务分析
此影响，公司自有运力扩张速度放缓，2016年计划
新增干散货船3艘，运力2万载重吨，干散货运输 下列财务分析基于公司提供的经天职国际会
业务资本性支出约为3000万元。 计师事务所有限公司审计并出具标准无保留意见
的2013~2015年财务报告。
6 中海发展股份有限公司
跟踪评级资本结构 主营业务收入122.22亿元，同比减少0.5%。
2015年全球航运市场景气度欠佳，公司当年运 图3：2013~2015年公司收入成本分析
力扩张增速放缓，长期投资规模相对有限。截至
2015年末，公司资产总额 683.79亿元，同比增长
4.00%，增速下滑 7.74个百分点。受以前年度发行
的可转换债券本期转股所致，2015年末公司股本余
额上升至40.32亿元，同比增长15.82%，资本公积
余额增至 79.22亿元，当年净资产规模同比大幅增
长。截至 2015年末，公司所有者权益合计 265.23
亿元，同比增长17.11%。负债方面，2015年公司
发行的可转换债券“中海转债”（110017）已于2015
资料来源：公司年度报告，中诚信证评整理
年2月在上交所摘牌，当年末负债总额相应减少。 成本方面，公司主营业务成本主要包括燃油自有资本实力的增强及负债规模下降使得公司当 费、港口费、折旧费和船员费等，其中燃油费占比年资产负债率下滑至61.21%，负债水平较为适中。 最大，2013~2015年，燃油费占公司主营业务成本债务结构方面，2013~2015年公司总债务分别为 的比例分别为42.9%、41.6%和27.6%。2015年公328.77亿元、398.76亿元和376.86亿元，同期长短 司在运输周转量同比增长9.5%情况下，消耗燃油期债务比分别为0.33、0.46和0.28，债务期限结构 112.43万吨，同比下降4.0%；平均燃油单耗由上年较为合理。但值得注意的是，2016年公司计划新增 的2.72公斤/千吨海里下降至2.39公斤/千吨海里，油轮 2搜 13万载重吨、散货轮 3艘 2万载重吨、 同比下降12.1%，燃油使用率得到大幅提升，当年LNG轮3艘52.5万立方米，预计2016年资本性支 公司发生燃油成本 27.36亿元，同比下降40.0%。
出规模为24.8亿元，仍面临一定的资本性支出。 此外，当年公司积极推行船员管理体制改革，减少图2：2013~2015年公司资本结构 船员成本支出 1.95亿元，当年毛利率为18.42%，同比提高7.34个百分点。当前国际市场油价波动较大，对公司燃油采购成本产生较大影响，中诚信证评关注未来燃油价格波动对公司主营业务成本和盈利水平产生的影响。
期间费用方面，2015年公司三费合计16.29亿元，同比下降2.49%。其中销售费用0.96亿元主要为职工薪酬、租赁费和差旅费等，同比增加67.85%，主要系下属子公司中海散运、武汉散运公司开展商贸业务产生的费用计入销售费用所致；管理费用4.27亿元包括职工薪酬、租赁费和折旧、摊销费用资料来源：公司年度报告，中诚信证评整理
等；财务费用 11.06亿元主要为利息支出。当年公盈利能力
司三费收入占比为12.75%，同比下降 0.79个百分近年来全球干散货运输业务景气度低迷，2015
点。
年公司干散货运输业务实现营业收入 61.34亿元，
同比下降9.5%；得益于油运市场运价上升、燃油价
格大幅下降等因素影响，当年公司油运业务实现营
业收入 60.88亿元，同比增长10.6%。当年公司共
实现营业收入 127.77亿元，同比增长3.6%，其中
7 中海发展股份有限公司
跟踪评级图4：2013~2015年公司期间费用情况 业银行授信约380亿元，已使用276亿元，尚未使用额度104亿元。此外，除发行公司债之外，公司系A股上市公司，融资渠道较为多元化，备用流动性较为充足。
对外担保方面，截至 2015年末，公司对外担保余额（不包括对子公司的担保）合计33.06亿元，担保对象主要为宝瓶座LNG（Aquarius LNG ShippingLimited）和双子座LNG（Aquarius LNG ShippingLimited）等联营企业，担保比率为12.46%，资料来源：公司年度报告，中诚信证评整理
公司存在一定的或有负债风险。
利润总额方面，燃油价格的走低使得公司2015
综上所述，在全球航运行业景气度欠佳的情况年主营业务成本得以有效控制，当年毛利率水平大
下，公司运力扩张速度有所放缓，未来投资需求相幅提升，取得经营性业务利润7.01亿元，实现扭亏
对较小，负债水平及债务结构或仍将维持当前较为为盈。2015年公司重组评估散运资产中友好航运、
合理的水平。此外，公司经营性业务稳定性良好，广发航运而发生资产减值损失1.94亿元；营业外支
加之得益于燃油价格的下行及经营策略的调整，公出13.7亿元主要系船舶处置损失。但公司当年毛利
司盈利能力得以改善，整体偿债能力极强，违约风率大幅提升，加之收到拆旧造新财政补贴 9.24亿
险极低。
元，公司取得利润总额5.65亿元，同比增长74.53%，
最终实现净利润4.62亿元。
担保实力
偿债能力
中国海运（集团）总公司（以下简称“中国海获现能力方面，公司EBITDA主要由折旧、摊
运”或“集团”）为本债券提供全额无条件不可撤销的销、利息支出和利润总额构成。公司当年利润总额
连带责任保证担保。
同比大幅上升，EBITDA为 36.20亿元，EBITDA
中国海运成立于 1997年 7月 1日，系中央直接领导和管理的重要国有骨干企业之一，是以航运利息倍数2.69倍，EBITDA对利息支出的保障程度
为主业的跨国经营、跨行业、跨地区、跨所有制的逐年提升。
特大型综合性企业集团。中国海运主营集装箱、油现金流方面，2015年公司经营活动产生的现金
流量净额为 51.66亿元，报告期内油运市场回暖，
运、货运、LNG、客运、汽车船运输、特种运输等海上运输，并形成了航运业与航运进入、物流、码市场需求量的增加导致公司经营性现金流入规模
头、船舶修造和科技信息等多元化业务协同发展的增长，加之收到政府补助9.25亿元，当年公司经营
性现金流量金额同比增长57.19%；投资活动产生的
格局。截至2014年末，中国海运拥有各类船舶537现金流量净额为-21.25亿元，同比大幅好转，原因
艘，3613万载重吨，集装箱载箱位72.5万标准箱，系本期船舶在建工程基本完工，资本性支出相应减
年货物运输完成量近 5.33亿吨、1184万标准箱，少；筹资活动产生的现金流量净额为-35.09亿元，
系国内第二大航运集团。
2015年公司借款减少，加之偿还债务的增加，使得
2014年，中国海运实现主营业务收入 822.10亿元，其中航运业、工业制造业、物流码头金融业现金流大规模流出。2015年，公司经营活动净现金
流/总债务和经营净现金流利息倍数分别为 0.14和
和航运相关产业占比分别为58.58%、8.17%、13.02%3.84，分别较上年提高0.06和1.54，公司现金流对
和20.23%。2015年1~9月，中国海运实现营业收债务及利息的保障能力逐年提升。
入582.23亿元，同比下滑1.67%。
财务弹性方面，截至 2015年末，公司获得商
截至2014年末，集团资产合计2105.85亿元，
负债总额1240.53亿元，资产负债率为58.91%；当
8 中海发展股份有限公司
跟踪评级年实现营业收入830.65亿元，取得净利润12.71亿
元。
截至2015年9月末，集团资产合计2237.10亿
元，负债合计1293.89亿元，资产负债率为57.84%；
1~9月，实现营业收入 582.23亿元，取得净利润
37.89亿元。
盈利方面，2015年1~9月，集团营业收入有所
下滑，但当期毛利率为8.40%，同比提高0.51个百
分点。同期，集团三费支出 56.36亿元，占收入的
比例为9.68%，在收入规模小幅下滑的情况下，集
团期间费用控制能力有所减弱，吞噬一定的经营所
得。2015年1~9月，集团实现营业利润44.24亿元，
经营性业务获利能力较强。
偿债能力方面，2015年1~9月，集团经营活动
产生现金流量净额为 68.87亿元，当期经营活动净
现金/总债务和经营活动净现金流/利息支出分别为
0.09和2.94，同比分别增长0.02和0.86，集团偿债
能力逐年提升。
截至 2014年末，集团获得中国银行、中国工
商银行、国家进出口银行、国家开发银行、招商银
行等金融机构的授信额度共 4088亿元，其中已使
用额度1258亿元，剩余额度2830亿元，备用流动
性良好。
总体来看，作为国内第二大航运企业，集团在
行业地位、经营规模、运载能力、船型结构方面的
优势显著，同时，以集运、油运和货运业务为核心
的多元化运营结构使得集团抗周期能力较强，2015
年集团海运主业经营企稳，经营性现金流表现良
好，资产质量较好，信用风险极低。
综合来看，我们认为中国海运（集团）总公司
提供的全额无条件不可撤销的连带责任保证担保
能够对本次公司债券按期偿还提供强有力的保障。
结论
综上，中诚信证评维持中海发展股份有限公司
主体信用等级为AAA，评级展望稳定；维持“中海
发展股份有限公司2012年公司债券（第二期）”信
用等级为AAA。
9 中海发展股份有限公司
跟踪评级附一：中海发展股份有限公司股权结构图（2015年12月31日）
10 中海发展股份有限公司
跟踪评级附二：中海发展股份有限公司组织结构图（截至2015年12月31日）
股东大会
战略委员会
监事会
董事会
薪酬委员会
董事会秘书室
审计部
审计委员会
总经理
提名委员会
财务部 综合部
营销部 企管部 人事部
发展部
11 中海发展股份有限公司
跟踪评级 跟踪评级附三：中海发展股份有限公司主要财务数据及指标
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|-|-|-|-|
|财务数据（单位：万元）|2013|2014|2015|
|货币资金|191,920.41|306,114.03|208,588.86|
|应收账款净额|159,863.08|150,763.32|181,696.86|
|存货净额|88,828.73|83,530.36|58,242.72|
|流动资产|504,394.94|645,537.29|646,590.14|
|长期投资|470,956.62|653,762.35|647,853.92|
|固定资产合计|4,850,076.24|5,153,661.80|5,281,007.84|
|总资产|5,884,247.90|6,575,040.16|6,837,865.33|
|短期债务|907,211.80|1,247,516.60|825,363.17|
|长期债务|2,380,447.96|2,740,046.68|2,943,186.89|
|总债务（短期债务+长期债务）|3,287,659.76|3,987,563.28|3,768,550.06|
|总负债|3,663,060.22|4,310,267.17|4,185,545.09|
|所有者权益（含少数股东权益）|2,221,187.68|2,264,772.99|2,652,320.24|
|营业总收入|1,139,203.69|1,233,382.04|1,277,652.90|
|三费前利润|12,970.41|135,791.16|232,937.34|
|投资收益|11,706.00|29,754.33|28,920.42|
|净利润|-228,174.16|40,337.98|46,244.92|
|息税折旧摊销前盈余EBITDA|33,952.03|339,375.54|362,019.11|
|经营活动产生现金净流量|155,484.09|328,665.00|516,634.28|
|投资活动产生现金净流量|-414,027.38|-921,427.97|-212,457.56|
|筹资活动产生现金净流量|123,725.05|644,420.73|-350,940.41|
|现金及现金等价物净增加额|-136,654.07|53,003.61|-36,335.17|
|财务指标|2013|2014|2015|

营业毛利率（%） 1.21 11.08 18.42
|||||
|-|-|-|-|
|所有者权益收益率（%）|-10.27|1.78|1.74|
|EBITDA/营业总收入（%）|2.98|27.52|28.33|
|速动比率（X）|0.37|0.41|0.59|
|经营活动净现金/总债务（X）|0.05|0.08|0.14|
|经营活动净现金/短期债务（X）|0.17|0.26|0.63|
|经营活动净现金/利息支出（X）|1.26|2.30|3.84|
|EBITDA利息倍数（X）|0.28|2.38|2.69|
|总债务/EBITDA（X）|96.83|11.75|10.41|
|资产负债率（%）|62.25|65.55|61.21|
|总资本化比率（%）|59.68|63.78|58.69|
|长期资本化比率（%）|51.73|54.75|52.60|

注：上述数据中所有者权益含少数股东权益、净利润含少数股东损益。
12 中海发展股份有限公司
跟踪评级 跟踪评级附四：中国海运（集团）总公司主要财务数据及指标
|||||
|-|-|-|-|
|财务数据（单位：万元）|2013|2014|2015.Q3|
|货币资金|1,906,783.13|1,922,143.91|1,716,976.32|
|应收账款净额|575,426.54|798,554.95|754,756.26|
|存货净额|563,258.69|673,518.12|762,944.92|
|流动资产|3,541,813.62|4,115,140.50|4,165,717.41|
|长期投资|2,727,261.92|4,113,796.57|4,392,946.88|
|固定资产合计|10,855,449.69|12,274,475.45|12,717,828.40|
|总资产|17,646,846.62|21,058,504.54|22,370,995.22|
|短期债务|2,746,240.76|2,748,037.60|2,204,204.63|
|长期债务|4,960,114.73|6,565,135.15|7,462,082.54|
|总债务（短期债务+长期债务）|7,506,355.48|9,313,172.76|9,666,287.17|
|总负债|10,010,523.26|12,405,268.00|12,938,853.94|
|所有者权益（含少数股东权益）|7,636,323.35|8,653,236.54|9,432,141.28|
|营业总收入|6,842,236.64|8,306,535.69|5,822,328.12|
|三费前利润|141,169.43|579,748.67|484,823.82|
|投资收益|612,065.84|304,453.51|512,519.14|
|净利润|-45,262.06|127,050.87|378,711.78|
|息税折旧摊销前盈余EBITDA|1,562,877.71|-|-|
|经营活动产生现金净流量|-29,000.55|615,077.18|688,712.27|
|投资活动产生现金净流量|-858,239.95|-2,063,851.79|-599,350.67|
|筹资活动产生现金净流量|503,033.98|1,370,573.84|-134,818.15|
|现金及现金等价物净增加额|-413,972.08|-76,898.24|-2,792.84|
|财务指标|2013|2014|2015.Q3|
|||7.11|8.40|
|所有者权益收益率（%）|-0.59|1.47|4.02|
|EBITDA/营业总收入（%）|22.84|-|-|
|速动比率（X）|0.64|0.66|0.72|
|经营活动净现金/总债务（X）|0.00|0.07|0.09|
|经营活动净现金/短期债务（X）|-0.01|0.22|0.42|
|经营活动净现金/利息支出（X）|-0.03|2.10|2.94|
|EBITDA利息倍数（X）|1.37|-|-|
|总债务/EBITDA（X）|4.80|-|-|
|资产负债率（%）|56.73|58.91|57.84|
|总资本化比率（%）|49.57|51.84|50.61|
|长期资本化比率（%）|39.38|43.14|44.17|

注：上述数据中所有者权益含少数股东权益、净利润含少数股东损益。
13 中海发展股份有限公司
跟踪评级附五：基本财务指标的计算公式
||
|-|
|货币资金等价物=货币资金+交易性金融资产+应收票据|

长期投资=可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资
||
|-|
|固定资产合计=投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资|
|产|

短期债务=短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债
||
|-|
|长期债务=长期借款+应付债券|

长短期债务比=短期债务/长期债务
||
|-|
|总债务=长期债务+短期债务|

净债务=总债务-货币资金
||
|-|
|三费前利润=营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金支出-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准|
|备金净额-保单红利支出-分保费用-营业税金及附加|

EBIT（息税前盈余）=利润总额+计入财务费用的利息支出
||
|-|
|EBITDA（息税折旧摊销前盈余）=EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销|

资本支出=购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金净额
||
|-|
|营业毛利率=（营业总收入-（营业成本+利息支出+手续费及佣金支出+退保金+赔付支出净额+提取保险|
|合同准备金净额+保单红利支出+分保费用））/营业总收入|

EBIT率=EBIT/营业总收入
||
|-|
|三费收入比=（财务费用+管理费用+销售费用）/营业总收入|

所有者权益收益率=净利润/所有者权益
||
|-|
|流动比率=流动资产/流动负债|

速动比率=（流动资产-存货）/流动负债
||
|-|
|存货周转率=主营业务成本（营业成本）/存货平均余额|

应收账款周转率=主营业务收入净额（营业总收入净额）/应收账款平均余额
||
|-|
|资产负债率=负债总额/资产总额|

总资本化比率=总债务/（总债务+所有者权益（含少数股东权益））
||
|-|
|长期资本化比率=长期债务/（长期债务+所有者权益（含少数股东权益））|

EBITDA利息倍数=EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）
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跟踪评级附六：信用等级的符号及定义
债券信用评级等级符号及定义
|||
|-|-|
|等级符号|含义|

AAA 债券信用质量极高，信用风险极低
|||
|-|-|
|AA|债券信用质量很高，信用风险很低|

A 债券信用质量较高，信用风险较低
|||
|-|-|
|BBB|债券具有中等信用质量，信用风险一般|

BB 债券信用质量较低，投机成分较大，信用风险较高
|||
|-|-|
|B|债券信用质量低，为投机性债务，信用风险高|

CCC 债券信用质量很低，投机性很强，信用风险很高
|||
|-|-|
|CC|债券信用质量极低，投机性极强，信用风险极高|

C 债券信用质量最低，通常会发生违约，基本不能收回本金及利息
注：除AAA级和CCC级以下（不含CCC级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等级。
主体信用评级等级符号及定义
|||
|-|-|
|等级符号|含义|

AAA 受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
|||
|-|-|
|AA|受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低|

A 受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
|||
|-|-|
|BBB|受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般|

BB 受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险
|||
|-|-|
|B|受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高|

CCC 受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
|||
|-|-|
|CC|受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务|

C 受评主体不能偿还债务
注：除AAA级和CCC级以下（不含CCC级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等级。
评级展望的含义
|||
|-|-|
|正面|表示评级有上升趋势|

负面 表示评级有下降趋势
|||
|-|-|
|稳定|表示评级大致不会改变|

待决 表示评级的上升或下调仍有待决定
评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，中诚信证评会考虑
中至长期内可能发生的经济或商业基本因素的变动。
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