入1.09亿元；截至2019年4月30日，公司证券和基金客户在手软件业务订单金额合计6.8亿元左右，公司未来收入来源较有保障。
深中小担提供的保证担保及广东再担保提供的再担保有效提升了本期债券的信用水平。深中小担为本期债券提供全额无条件不可撤销连带责任保证担保，同时，广东再担保就深中小担对本期债券应承担的担保责任向本期债券的持有人提供无条件不可撤销的连带责任保证再担保。深中小担及广东再担保实力较强，经中证鹏元综合评定，深中小担主体长期信用等级为AAA，广东再担保主体长期信用等级为AAA，深中小担及广东再担保提供的保证担保有效提升了本期债券的信用水平。
关注：
主要受计提商誉减值及坏账损失影响，2018年公司利润大幅亏损。2018年，主要受公司对子公司北京联龙博通电子商务技术有限公司（以下简称“联龙博通”）计提商誉减值损失24,095.19万元、对眉山市基础设施建设项目（BT项目）工程款计提减值准备7,180.25万元影响，导致公司2018年度净利润亏损1.27亿元。
公司 IT设备销售业务毛利率进一步降低。在市场竞争压力及扩大市场份额的考虑下，2018年及2019年一季度公司IT设备销售业务毛利率进一步降低，分别为6.02%及3.09%，应关注后续市场竞争压力对毛利率可能产生的影响。
期间费用的大幅增长进一步压缩公司盈利空间。受研发投入加大及研发人员薪酬提升等因素影响，2018年公司期间费用同比增长15.33%至9.99亿元，公司盈利空间进一步被压缩。
面临一定的偿债流动性压力。受资产规模减小影响，2018年末公司资产负债率同比上升2.57个百分点至52.50%，同时受利润大幅亏损影响，2018年公司EBITDA降至负值，其对有息债务本息的保障程度大幅下降。2019年3月末，公司于当年到期的有息债务合计47,598.04万元，公司面临一定的偿债流动性压力。
公司主要财务指标（单位：万元）
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|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|项目||2019年3月||2018年||2017年||2016年|
|总资产|373,586.96||384,270.15||454,681.99||317,453.35||
|归属于母公司所有者权益合计|158,844.20||162,626.54||188,805.42||146,992.50||
|有息债务|84,329.10||79,803.58||99,555.14||17,064.26||
|资产负债率|52.39%||52.50%||49.93%||46.22%||
|流动比率||1.69||1.60||1.80||1.47|

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|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|速动比率|1.21||1.08||1.23||0.88||
|营业收入|128,920.10||489,061.25||422,774.60||366,560.66||
|营业利润|-8,089.72||-9,123.66||24,808.37||31,139.06||
|净利润|-7,745.06||-12,707.65||21,657.79||27,922.83||
|综合毛利率|10.95%||23.09%||26.14%||25.48%||
|总资产回报率|-||-2.08%||6.70%||10.62%||
|EBITDA|-||-440.32||29,199.87||36,085.49||
|EBITDA利息保障倍数|-||-0.09||11.30||16.54||
|经营活动现金流净额||-23,396.26||31,935.19||10,737.31||2,091.82|

资料来源：公司2017-2018年审计报告及未经审计的2019年第一季度财务报表，中证鹏元整理担保方：深中小担主要财务指标（单位：万元）
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|-|-|-|-|-|-|-|
|项目||2018年6月||2017年|2016年|2015年|
|总资产|1,146,331.04||1,131,732.77||613,407.39|532,559.52|
|所有者权益|992,674.04||974,413.39||284,263.87|260,773.81|
|期末在保责任余额|1,177,055||1,288,877||1,004,172|909,783|
|风险准备金覆盖率|3.94%||3.31%||3.98%|4.00%|
|融资担保放大倍数|1.22||1.34||3.6|3.56|
|当期担保代偿率||0.13%||0.25%|0.28%|0.30%|

资料来源：深中小担2016-2017年审计报告及未经审计的2018年6月财务报表、深中小担提供，中证鹏元整理再担保方：广东再担保主要财务指标（单位：万元）
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|-|-|-|-|-|-|-|
|项目||2018年||2017年||2016年|
|总资产|842,468.55||845,692.79||800,181.36||
|所有者权益|716,478.44||731,007.77||692,080.32||
|担保责任余额|2,367,606.00||1,926,910.00||1,951,313.00||
|准备金覆盖率|4.32%||3.92%||3.82%||
|融资担保放大倍数|2.39||2.10||1.51||
|直保业务当期代偿率|6.84%||0.00%||0.00%||
|再担保业务当期代偿率||0.03%||0.12%||0.00%|

注：2016年财务数据采用2017年审计报告期初数。
资料来源：广东再担保2017-2018年审计报告、广东再担保提供，中证鹏元整理
一、本期债券募集资金使用情况
公司于2017年11月13日发行5年期3.5亿元公司债券，募集资金扣除发行费用后原计划用于调整债务结构，补充流动资金。截至2019年4月30日，本期债券募集资金专项账户余额为17.02元。
二、发行主体概况
跟踪期内，公司股本未发生变化，截至2019年3月末，公司股本为85,321.05万股，其中前10名股东累计持股42,044.09万股，占总股本的49.28%。公司股权较为分散，无控股股东和实际控制人。根据公司于2019年6月7日发布的《深圳市金证科技股份有限公司股东减持股份计划公告》，持股占比5%以上的股东杜宣、赵剑、徐岷波、深圳前海联礼阳投资有限责任公司分别计划减持不超过2%、1.87%、1.76%及1.1%的股份，若减持计划得以实施，公司股权分散程度将进一步提高，未来应关注股权分散对公司治理可能带来的影响。
表1截至2019年3月末公司前10名股东持股情况（单位：股）
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|-|-|-|-|-|-|-|
|股东||持股数量||持股比例||质押数量|
|杜宣|90,454,262||10.60%||56,290,000||
|赵剑|90,263,974||10.58%||60,822,300||
|李结义|86,604,965||10.15%||64,210,000||
|徐岷波|81,165,428||9.51%||35,864,931||
|深圳前海联礼阳投资有限责任公司|49,830,390||5.84%||0||
|中国证券金融股份有限公司|6,054,101||0.71%||0||
|徐琦|5,000,000||0.59%||0||
|香港中央结算有限公司|4,754,368||0.56%||0||
|中国建设银行股份有限公司-国泰互|3,313,400||0.39%||0||
|联网+股票型证券投资基金|||||||
|甘忠廉|3,000,000||0.35%||0||
|合计||420,440,888||49.28%||217,187,231|

资料来源：公司2019年第一季度报告
2018年9月6日，公司公告称：按照四川省监察委员会指定办理意见，内江市监委决定对公司总裁李结义涉嫌行贿犯罪问题立案调查。2019年1月，公司收到《内江市监察委员
会解除留置执行通知书》（内监解留字（2019）2号），内江市监察委员会决定解除对李结
义的留置措施。该事项对公司治理与管理没有造成重大影响，目前，公司日常经营等工作
由公司董事、高级副总裁徐岷波先生负责。
2018年公司新设金证技术（香港）有限公司、江苏金证引擎供应链管理有限公司、深圳金证奇云健康管理有限公司、深圳金证信息服务有限公司以及深圳市金万博科技有限公司5家子公司，并纳入合并报表范围，成都金证博泽科技有限公司（以下简称“成都金证博泽”）、深圳市金证软银科技有限公司及齐普生信息科技（海南）有限公司3家子公司因股权转让及注销而不再纳入合并报表范围，2018年末公司纳入合并报表范围内的子公司共29家，详见附录二。
表2跟踪期内公司合并报表范围变化情况（单位：万元）
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||1、跟踪期内新纳入公司合并范围的子公司情况|||||||||||
||子公司名称||持股比例||注册资本|主营业务|||||合并方式|
||金证技术（香港）有限公|100.00%|||1,000.00|计算机应用系统及配套设备的技||||新设||
||司||||（港币）|术开发、技术服务生产||||||
||江苏金证引擎供应链管理|27.03%||1,000.00||供应链管理服务、物流信息咨询||||新设||
||有限公司|||||等||||||
||深圳金证奇云健康管理有|31.80%||15.00||计算机软件、信息系统软件的开||||新设||
||限公司|||||发、销售等||||||
||深圳金证信息服务有限公|100.00%||100.00||计算机网络、软硬件及电子产品||||新设||
||司|||||的开发与销售||||||
||深圳市金万博科技有限公|51.00%||350.00||计算机信息系统的技术开发、销||||新设||
||司|||||售||||||
||2、跟踪期内不再纳入公司合并范围的子公司情况|||||||||||
||子公司名称||持股比例||注册资本||主营业务||不再纳入合并报表的原因|||
|成都金证博泽科技有限公司||100.00%||1,700.00|||开发、销售计算|股权处置||||
||||||||机软硬件及外|||||
||||||||围设备等|||||
|深圳市金证软银科技有限公司||100.00%||300.00|||计算机应用系|注销||||
||||||||统及配套设备|||||
||||||||的技术开发、销|||||
||||||||售等|||||
|齐普生信息科技（海南）有限公司||100.00%||3,000.00|||计算机软硬件|注销||||
||||||||产品及其配套|||||
||||||||设备的技术开|||||
||||||||发、销售|||||

制度变化带来的产品需求；（3）金融机构自身个性化需求；（4）IT行业自身发展带来的产品更新换代。如政策鼓励金融创新且资本市场处于活跃期，则有利于金融IT行业发展。
2018年，证券行业整体表现欠佳，证券公司面临着转型和发展的巨大压力，证券公司营业收入继续呈下滑趋势，2018年我国证券公司全年实现营业收入2,662.87亿元，同比下降14.47%。
图1近年我国证券、基金公司营业收入（单位：亿元）
证券公司 基金公司
7,000
6,000
5,000
4,000
3,000
2,000
1,000
0
2013 2014 2015 2016 2017 2018
资料来源：Wind，中证鹏元整理
根据2008年中国证券业协会发布的《证券期货经营机构信息技术治理工作指引（试行）》规定，证券期货经营机构最近三个财政年度IT投入平均数额原则上应不少于最近三个财政年度平均净利润的6%或不少于平均营业收入的3%。根据统计数据，2018年证券公司IT总支出占最近三个财政年度的比重有所下滑。受资本市场波动较大及自身盈利水平下降影响，证券、基金等公司在IT方面的投入在短期内或将继续收紧。
图2证券公司IT支出占三年平均营业收入比重
4.00%
3.60%
3.40%
3.50% 3.20%
2.90%
3.00% 2.70% 2.70%
2.50%
2.00%
1.50%
1.00%
0.50%
0.00%
2012年 2013年 2014年 2015年 2017年2018年E
资料来源：Wind、中国证券业协会，中证鹏元整理
2018年以来，为促进资本市场交投活跃，同时也为不断完善市场规则和监管制度，监管层不断出台各类政策，监管政策和市场规则变化带来大量的IT建设需求。
2018年4月27日，《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》正式发布实施，且于2018年7月20日发布资管新规细则。资管新规涉及到银行中间业务系统（综合理财系统，资产管理系统）和托管系统的升级与改造，其中以综合理财系统中的TA模块和资管系统里面的估值模块改造最为急切。2018年8月31日，中国证监会就《上海证券交易所和伦敦证券交易所市场互联互通存托凭证业务监管规定》公开征求意见，沪伦通预计将于2019年上半年正式运行。沪伦通涉及到证券核心业务系统和资管交易管理系统相应模块的增加。2019年1月30日，证监会就《科创板首次公开发行股票注册管理办法（试行）》和《关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见》向社会公开征求意见。2019年3月1日晚间，证监会正式发布《注册管理办法》和《科创板上市公司持续监管办法（试行）》，结合上交所制定发布的6项配套业务规则，标志着科创板正式落地。科创板的设立将带动券商核心交易系统和资管投资交易管理系统进行相应更新改造，涉及到交易、结算、估值、风控等模块。一系列金融制度及产品创新将给金融IT行业创新业务增长开拓空间，但仍需关注政策落地进度及效果不及预期的风险，以及受限于监管趋严及行业研发能力带来的创新技术和产品落地不及预期的风险。
四、经营与竞争
2018年公司主营业务未发生重大变化，收入仍主要来源于IT设备商品销售、软件开发、系统维护及技术服务、系统集成、建安工程、自制软件销售等业务，当年实现主营业务收入485,373.59万元，同比增长15.78%，主要系商品销售收入增幅较大所致；主营业务毛利率为22.82%，同比下降3.08个百分点，主要系子公司深圳市齐普生科技股份有限公司（以下简称“齐普生”）商品销售成本提高所致。2019年一季度，公司主营业务毛利率大幅降至10.95%，主要系子公司齐普生利润率下滑及子公司联龙博通业务模式由IT开发模式转变为人力外包模式，人力投入增加而相应的收入延期确认所致。
表3公司主营业务收入构成及毛利率情况（单位：万元）
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|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|项目|||2019年1-3月||||2018年||||2017年|||
||||金额||毛利率||金额||毛利率||金额||毛利率|
||商品销售|101,067.59||3.09%||327,483.15||6.02%||269,295.04||7.22%||
||软件开发|9,653.73||34.13%||46,808.35||74.07%||58,274.39||82.53%||
||系统维护、技术服务||9,561.61||53.58%||60,191.08||61.00%||44,368.64||57.22%|

||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|系统集成|4,200.17|18.45%|22,621.33|13.38%|22,294.54|11.87%|
|建安工程|3,392.19|18.17%|12,390.69|15.40%|13,799.38|17.15%|
|自制软件销售|1,044.80|85.68%|15,878.99|92.76%|11,182.63|95.07%|
|合计|128,920.09|10.95%|485,373.59|22.82%|419,214.62|25.90%|

资料来源：公司提供，中证鹏元整理
2018年公司IT设备商品销售收入大幅增长，但毛利率较低
公司IT设备销售业务主要由子公司齐普生运营，公司本部设备采购亦部分来自齐普生。齐普生是新华三技术有限公司（以下简称“华三”）和杭州迪普科技股份有限公司（以下简称“迪普”）的全国总代理商，主要销售华三的网络基础IT设备和迪普的安全IT设备。
除华三和迪普外，齐普生亦从其他供应商采购，但整体规模较小。截至2019年3月末，公司在全国23个地区有销售机构，共有640家活跃的二级代理商，建立了全国的销售网络。
但从供应商集中度看，齐普生IT设备采购供应商集中度仍然较高，2018年从华三和杭州迪普科技股份有限公司的采购金额合计占采购总额的91.24%。
表4公司IT设备采购前五大供应商情况（单位：万元）
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|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|年份|序号||供应商||采购金额||占采购总额比重||
|2019年1-3月|1|||新华三技术有限公司|70031.67||61.59%||
||2|||杭州迪普科技股份有限公司|39292.82||3 4 . 5 5 %||
||3|||南宁市发扬电子科技有限公司|700.88||0.62%||
||4|||东莞市金辉网络科技有限公司|627.14||0.55%||
||5|||深圳市广通神州实业有限公司|459.42||0.4%||
|||合计|||111,111.93||97.71%||
|2018年|1|||新华三技术有限公司|297,655.87||76.53%||
||2|||杭州迪普科技股份有限公司|57,224.16||14.71%||
||3|||展讯通信（上海）有限公司|13,638.52||3.51%||
||4|||北京紫光恒越网络科技有限公司|7,653.71||1.97%||
||5|||深圳市东方睿智科技有限公司|2,091.51||0.54%||
|||合计|||378,263.77||97.26%||
|2017年|1|||新华三技术有限公司|293,485.35||83.0%||
||2|||杭州迪普科技股份有限公司|43,575.68||12.3%||
||3|||北京紫光恒越网络科技有限公司|3,292.30||0.9%||
||4|||深圳市东方睿智科技有限公司|1,587.66||0.4%||
||5|||东莞市金辉网络科技有限公司|1,006.65||0.3%||
|||合计||||342,947.64||96.9%|

注：该表格统计口径为齐普生，合并后数据受合并抵消影响有所差异。
资料来源：公司提供
齐普生下游客户主要为下级经销商和系统集成商，销售渠道分为项目销售和代理商分
销两种。项目销售主要通过齐普生在各地办事处参加招投标获得项目订单，公司与客户（含代理商）的结算方式一般是公司收取部分预付款，待项目验收后支付剩余款项；代理商分销销售是指下级总代理批量进货、日常流水销售。由于市场竞争原因，公司近年给予客户账期有一定延长，2018年账期约为1-3个月，账期长短主要由公司和客户（含代理商）协商决定，部分零售客户由于业务量较小，获得的账期通常较短，甚至为现款结算。从客户集中度来看，2018年公司IT设备销售前五大客户销售额合计46,357.65万元，占销售总额的比重为13.98%，客户集中度较低。
表5公司IT设备销售前五大客户情况（单位：万元）
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|年份|序号||客户名称||销售额||占销售总额比重||
|2019年1-3月|1|||金税信息技术服务股份有限公司|3,204.56||3.19%||
||2|||南京盛佳建业科技有限责任公司|2,582.16||2.57%||
||3|||浙江裕达信息技术有限公司|2,255.68||2.25%||
||4|||深圳市科网通科技发展有限公司|2,116.74||2.11%||
||5|||尚阳科技股份有限公司|1,988.13||1.98%||
|||合计|||12,147.27||12.10%||
|2018年|1|||浙江裕达信息技术有限公司|11,653.10||3.51%||
||2|||尚阳科技股份有限公司|11,069.73||3.34%||
||3|||浙江德拓信息技术有限公司|10,681.98||3.22%||
||4|||深圳市思高电子有限公司|6,722.72||2.03%||
||5|||南京盛佳建业科技有限责任公司|6,230.12||1.88%||
|||合计|||46,357.65||13.98%||
|2017年|1|||浙江裕达信息技术有限公司|8,374.32||3.0%||
||2|||尚阳科技股份有限公司|7,080.35||2.6%||
||3|||浙江德拓信息技术有限公司|5,976.64||2.2%||
||4|||内蒙古航联科技开发有限责任公司|5,302.08||1.9%||
||5|||广西南宁商佳信息科技有限公司|5,150.79||1.9%||
|||合计||||31,884.18||11.6%|

注：该表格为齐普生统计口径，合并后数据受合并抵消影响有所差异。
资料来源：公司提供
受业务规模扩张影响，2018年公司实现IT设备商品销售收入327,483.15万元，同比增长21.61%。IT设备销售利润主要来自销售返点，具体由三方面构成：（1）价格返点，即按照销售总额的一定比例给予公司利润，该部分为确定收益；（2）规范返点，主要由厂
商根据对公司的MBO考核（主要为进销存考核等）决定，根据公司技术支持、市场拓展
等进行奖励或罚款；（3）现金折扣。厂商如对返点政策有调整将提前告知公司。由于公
司IT设备销售价格由厂商决定而无商品定价权，公司商品销售毛利率较低，2018年毛利率
为6.02%，较上年略有下降，主要系规范返点每年不同所致，因属代理业务，商品销售业务毛利率较低。
公司软件业务在手订单规模较大，未来收入较有保障；但2018年公司软件业务收入有所下降，且由于客户绝大多数为金融机构，未来业绩易受金融行业发展影响
公司软件业务主要包括软件开发和自制软件销售。软件开发业务系公司针对证券公司、基金公司等金融机构的IT业务需求而开展的定制软件开发和销售业务，2018年公司软件开发业务实现收入46,808.35万元，占软件业务收入的74.67%，为软件业务收入的主要来源；2018年公司软件开发业务毛利率同比下降8.46个百分点至74.07%，主要系分包成本增加所致。2019年第一季度，公司实现软件开发业务收入9,653.73万元，其中传统软件开发业务收入4,774.08万元，毛利率为79.65%，基本保持稳定；项目定制业务收入4,879.65万元，毛利率为-10.40%，主要系子公司联龙博通业务模式由IT开发模式转变为人力外包模式，人力投入增加而相应的收入延期确认所致。自制软件系公司根据行业发展需求自主开发的软件，如金证新一代集中交易软件V1.0、金证深港通业务软件V1.0等，2018年公司实现自制软件销售收入15,878.99万元，占软件业务收入的25.33%，收入规模及占比的提升主要系公司增加自有技术产品销售替代部分定制软件销售所致；2018年公司自制软件销售业务毛利率同比下降2.31个百分点至92.76%，主要系分包成本增加所致。受软件开发收入减少的影响，2018年公司软件业务收入同比减少9.75%至62,687.34万元。
表6公司软件业务收入情况（单位：万元）
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|项目|||2019年1-3月||||2018年||||2017年|||
||||金额||占比||金额||占比||金额||占比|
||软件开发|9,653.73||90.23%||46,808.35||74.67%||58,274.39||83.90%||
||自制软件销售|1,044.80||9.77%||15,878.99||25.33%||11,182.63||16.10%||
||合计||10,698.53||100.00%||62,687.34||100.00%||69,457.02||100.00%|

资料来源：公司提供，中证鹏元整理
从订单情况来看，公司新签订单仍主要来源于证券客户，随着证券IT业务规模扩大，2018年公司证券客户新签订单数量同比增长20.06%至1,113个，合同金额同比增长3.46%至6.27亿元。基金业务领域之前被行业竞争对手垄断，公司于2013年进入该领域，由于更换系统成本较高，行业格局趋于稳定，受益于对新筹建的公募基金客户的业务开拓，近年公司基金业务有所增长，但整体规模依然较小。2018年公司基金客户新签订单数量同比增长
31.66%至420个，新签订单数量增长较快，但单笔合同平均金额下降导致新签合同总金额
同比微降至1.48亿元，仅为同期证券业务的23.59%。截至2019年4月30日，公司证券和基
金客户在手订单金额合计约为6.8亿元，其中证券客户在手订单金额约为5.4亿元左右，基
金客户在手订单金额约为1.4亿元左右，项目周期多为1-2年。公司在手订单规模较大，未来软件业务收入较有保障。
表7公司证券客户和基金客户的订单情况（单位：万元）
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||类型|项目||2019年1-3月||2018年||2017年|
|证券客户||当年签订订单数（个）|168||1,113||927||
|||当年签订订单合同金额|16,815.70||62,687.30||60,592.60||
|||其中：合同软件金额|7,506.76||50,278.87||48,914.65||
|||合同硬件金额|9,308.94||12,408.43||11,677.94||
|基金客户||当年签订订单数（个）|53||420||319||
|||当年签订订单合同金额|2,387.18||14,786.53||14,874.81||
|||其中：合同软件金额|1,849.57||12,570.58||11,373.69||
|||合同硬件金额||537.62||2,215.95||3,501.12|

注：由于部分合同同时提供软件和硬件服务，因而公司上表中合同金额包含软件和硬件，软件主要为公司软件开发业务，硬件主要为系统集成业务。
资料来源：公司提供，中证鹏元整理
公司客户粘性较强，客户采用公司开发的业务系统后，后期维护及改造多仍由公司进行，更换系统的成本较高，但由于公司客户绝大多数为金融机构，客户需求易受金融行业发展影响。从客户集中度来看，2018年公司软件业务前五大证券客户合计订单金额为18,051.60万元，占当年公司证券客户新签订单合同总额的28.80%，客户集中度一般。受部分证券客户订单金额较大影响，2019年一季度前五大证券客户合同金额占比大幅提高。
表8近年公司前五大证券客户订单情况（单位：万元）
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||年份||客户名称||合同金额||占证券业务订单比重|
|2019年1-3月|||国开证券股份有限公司|4,790.80||28.49%||
||||国元证券股份有限公司|1,938.00||11.52%||
||||长城证券股份有限公司|1,903.17||11.32%||
||||中国证券登记结算有限责任公司|953.48||5.67%||
||||平安证券股份有限公司|705.22||4.19%||
|||合 计||10,290.66||61.19%||
|2018年|||申万宏源证券有限公司|4,511.23||7.20%||
||||平安证券股份有限公司|3,588.30||5.72%||
||||长城证券股份有限公司|3,426.91||5.47%||
||||中国证券登记结算有限责任公司|3,365.66||5.37%||
||||中信建投证券股份有限公司|3,159.50||5.04%||
|||合 计||18,051.60||28.80%||
|2017年|||中国证券登记结算有限责任公司|5,062.78||8.36%||
||||中信建投证券股份有限公司||4,876.86||8.05%|

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||平安证券股份有限公司|3,947.29||6.51%||
||申万宏源证券有限公司|3,132.03||5.17%||
||中国中投证券有限责任公司|2,709.09||4.47%||
|合 计|||19,728.05||32.56%|

注：上表合同金额包含软件和硬件金额
资料来源：公司提供，中证鹏元整理
公司系统维护与技术服务收入主要来自针对公司的软件业务和系统集成业务提供的后续服务收入，以及部分人力外包收入。其中，软件开发业务的后续服务根据具体项目进行确定；对于自制软件，在其正式运行后，公司一般提供一年的免费技术支持，一年后按年度收取技术服务费；对于系统集成项目，在工程项目验收后一年内，公司提供免费技术支持，对运行一年后仍需要由公司提供技术服务的，由公司与客户另签合同，并收取一定的技术服务费。2018年公司实现系统维护、技术服务业务收入60,191.08万元，同比增长35.66%，主要系系统维护、技术服务类合同增加所致；毛利率为61.00%，基本保持稳定。
系统集成业务收入及建安工程业务收入为公司收入的重要补充，2019年3月末公司待履行系统集成合同及在建建安工程规模较大，短期内收入来源较有保障
公司系统集成业务模式主要为针对客户特定需求，提供一体化的解决方案，包括硬件组合搭配、软件安装或定制。公司系统集成主要包括两类业务：一是在为客户开发软件时，根据客户需要采购和销售与软件产品支撑配套服务器等硬件和相应的安装调试；二是为国内一些信息化建设工程提供集成服务。因此，公司系统集成业务的发展与软件开发业务具有一定关联性，客户群体亦有一定重合，主要是金融机构和政府机构。公司系统集成业务主要成本系采购客户所需要的第三方软、硬件设备，故盈利主要来自通过销售给客户的价格与产品供货商给予的成本价格的差价，其中部分设备亦从子公司齐普生采购。公司已经取得国家计算机信息系统集成一级资质、CMMI5资质、国家建筑智能化工程设计与施工一级资质、广东省安全技术防范系统设计施工维修一级资质等，能够胜任各项大型的系统集成项目。
2018年公司系统集成业务新签订单数为300个，合同金额为35,376.00万元，较上年均有明显下降。但受益于存量业务稳步推进及客户验收结算情况稳定，2018年公司系统集成业务收入为22,621.33万元，基本保持稳定。
表9公司系统集成业务订单情况（单位：万元）
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|项目名称||2019年1-3月||2018年||2017年|
|当年签订订单数（个）|46||300||342||
|当年签订订单合同金额|27,916.02||35,376.00||56,200.31||
|其中：前五大订单合同金额||25,263.89||14,075.80||23,289.08|

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|前五大订单合同金额占比|90.50%||39.79%||41.44%||
|当年实现系统集成业务收入||4,200.17||22,621.33||22,294.54|

资料来源：公司提供，中证鹏元整理
截至2019年3月末，公司前五大待履行系统集成合同情况如表10所示，合同金额合计29,511.97万元，剔除增值税因素后，预期可实现系统集成业务收入26,116.77万元，考虑到系统集成业务一般工期较短，公司短期内系统集成业务仍有一定收入来源。
表10截至2019年3月末公司前五大待履行系统集成合同情况（单位：万元）
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|客户||合同内容||合同金额|||预期可实现|
||||||||收入|
||深圳市电子政务资源|政务云建设项目（一期）||15,896.00||14,067.25||
||中心|||||||
||国开证券股份有限公|阜外三层机房信息系统集成建设项目合同||4,349.80||3,849.38||
||司|||||||
||深圳市龙岗区卫生健||龙岗区“互联网+医疗健康”项目-远程医疗|3,451.92||3,054.79||
||康局||服务系统采购项目|||||
||申万宏源证券有限公||申万宏源交易结算系统整合项目第二批服|2,912.75||2,577.65||
||司||务器采购合同|||||
||西藏自治区安全生产||西藏自治区安全生产应急指挥平台建设项|2,901.50||2,567.70||
||监督管理局||目第一标段：系统集成与互联互通|||||
||合 计||||29,511.97||26,116.77|

注：可实现收入剔除了增值税
资料来源：公司提供
公司建安工程业务模式与系统集成业务类似，客户主要为政府单位和工商企业，受市场竞争影响，2018年公司建安工程业务收入及毛利率均有所下降，当年实现收入12,390.69万元，同比减少10.21%；毛利率为15.40%，同比下降1.75个百分点。公司建安工程前五大项目情况如表11所示，2018年前五大项目占当期公司建安工程收入的50.61%，公司建安工程收入易受单个大型项目验收结算的影响而存在波动。
表11公司建安工程前五大项目情况（单位：万元）
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|年份|序号||项目名称||实现收入|||占当年建安工|
|||||||||程收入比重|
|2019年1-3月|1|||深圳市特区建设发展集团有限公司创智云城项目|1,371.91||40.44%||
|||||一期智能化工程|||||
||2|||深圳市大沙河建设投资有限公司南山智园智慧化|434.18||12.80%||
|||||园区建设工程项目|||||
||3|||北信瑞丰基金管理有限公司新办公区机房及综合|222.46||6.56%||
|||||布线工程|||||
||4|||国家税务总局西安曲江新区税务局党建宣传教育|213.84||6.30%||
|||||展厅建设项目|||||
|||5||中建钢构有限公司大厦37-39层智能化工程||128.99||3.80%|

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|||合计||2,371.38||69.91%||
|2018年|1||深圳市大鹏新区教育和卫生健康局人大附中深圳|2,561.96||20.68%||
||||学校（高中部）智慧校园建设项目|||||
||2||深圳市大鹏新区经济服务局大鹏新区政务云平台|1,108.38||8.95%||
||||和大数据中心基础工程建设项目|||||
||3||深圳市特区建设发展集团有限公司创智云城项目|1,101.38||8.89%||
||||一期智能化工程|||||
||4||深圳市大沙河建设投资有限公司南山智园智慧化|796.60||6.43%||
||||园区建设工程项目|||||
||5||珠海市公安局珠海市第一、第二看守所安防（监|702.14||5.67%||
||||控）升级改造系统项目|||||
|||合计||6,270.46||50.61%||
|2017年|1||深圳市住宅工程管理站-香港中文大学（深圳）一|1,986.01||14.39%||
||||期项目智能化工程Ⅰ标段（下园施工）项目|||||
||2||深圳市大鹏新区公共事业局-人大附中深圳学校|1,940.69||14.06%||
||||（九年一贯部）智慧校园项目工程|||||
||3||深圳市大沙河创新走廊建设投资管理有限公司-|1,472.47||10.67%||
||||南山智园智慧化园区建设工程项目|||||
||4||深圳市住宅工程管理站-深圳大学南校区理工科|990.93||7.18%||
||||教学楼、设计教学楼、实验与信息中心组合项目|||||
||||智能化工程（施工）|||||
||5||中建钢构有限公司-中建钢构自用部分智能化工|842.1||6.10%||
||||程项目|||||
|||合计|||7,232.2||52.40%|

资料来源：公司提供，中证鹏元整理
截至2019年3月末，公司前五大在建建安工程未来预期还可实现收入约10,896.31万元，考虑到公司建安工程一般工期都不超过1年，公司短期内建安工程业绩仍有一定保障。
表12截至2019年3月末公司前五大在建建安工程项目情况（单位：万元）
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|项目名称||预计总投资||已投资||已结转收入||预期可实现收入|
|深圳市特区建设发展集团有限公司|7,379.93||3,024.28||3,208.51||5,464.93||
|创智云城项目一期智能化工程|||||||||
|深圳市万科城市建设管理有限公司|1,986.92||221.83||248.51||1,995.12||
|南科大和深大新校区安置区二期建|||||||||
|设项目南山智园 D 区智能化工程|||||||||
|长城证券股份有限公司深能源大厦|1,418.95||0.00||0.00||1,542.34||
|(总部)智能化建设项目合同|||||||||
|招商证券股份有限公司弱电专业工|2,375.84||1,773.82||1,843.30||973.88||
|程|||||||||
|中国一冶集团有限公司武青堤（铁|982.78||0.00||0.00||920.04||
|机路～武丰闸）堤防江滩综合整治|||||||||
|（青山段）智能化工程|||||||||
|合计||14,144.42||5,019.93||5,300.32||10,896.31|

资料来源：公司提供，中证鹏元整理
五、财务分析
财务分析基础说明
以下分析基于公司提供的经大华会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的2018年审计报告及未经审计的2019年第一季度财务报表，报告均采用新会计准则编制，2017年数据采用2018年审计报告期初数。2018年，公司合并报表范围新增5家子公司，减少3家子公司，2018年末公司纳入合并报表范围的子公司共29家。
资产结构与质量
公司资产规模有所下降，资产以货币资金、应收票据及应收账款、存货等流动资产为主，但部分货币资金使用权受限，资产流动性一般
受公司支付股权收购款项、偿还银行贷款及计提长期应收款和商誉减值等因素影响，2018年末公司资产规模同比减少15.49%至38.43亿元。从资产结构来看，公司资产仍以流动资产为主，2018年末流动资产占总资产的比重为68.70%。
公司流动资产主要包括货币资金、交易性金融资产、应收票据及应收账款和存货。截至2018年末，公司货币资金为7.74亿元，同比减少50.26%，主要系支付股权收购款项及偿还银行贷款所致；其中0.43亿元作为银行承兑汇票、履约及保函保证金而使用受限。2019年3月末，公司货币资金为5.33亿元。公司交易性金融资产主要为按公允价值计量的非上市公司股权投资，根据公司未经审计的2019年一季度财务报表，因会计政策变更，2018年末计入可供出售金融资产科目的对外投资，于2019年一季度末计入交易性金融资产和其他权益工具投资科目，2019年3月末公司交易性金融资产余额为1.15亿元。公司应收票据及应收账款主要是应收客户的货款或软件服务费用，2018年末账面价值为7.71亿元，含0.36亿元应收票据及7.36亿元应收账款。其中，应收账款同比增长29.13%，主要系公司主营业务收入增长所致；按欠款方归集的期末余额前五名应收账款合计占比为20.52%，较上年提高3.93个百分点，主要应收对象包括北京航天紫光科技有限公司、中国建设银行股份有限公司、上海银行股份有限公司等；从账龄来看，账龄在1年以内的应收账款余额占比77.24%，由于公司部分软件产品验收回款时间较长，使得部分应收账款账龄超过一年，应关注公司产品验收可能引起的合同纠纷以及部分款项可能因客户资金链紧张引发的回收风险；2019年3月末公司应收票据及应收账款规模进一步扩大，主要系业务增长及部分客户集中于下
半年付款所致。公司存货主要为发出商品和在产品，2018年末存货账面价值为8.58亿元，
同比减少19.18%，主要系子公司齐普生将存货结转成本所致；由于公司在产品和发出商品
均有订单或合同，价款固定，跌价风险相对较小。
表13公司主要资产构成情况（单位：万元）
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|项目|||2019年3月||||2018年||||2017年|||
||||金额||占比||金额||占比||金额||占比|
||货币资金|53,280.01||14.26%||77,443.94||20.15%||155,687.00||34.24%||
||交易性金融资产||11,529.52||3.09%||0.00||0.00%||0.00||0.00%|
||应收票据及应收账|103,651.42||27.74%||77,129.12||20.07%||63,362.80||13.94%||
||款|||||||||||||
||存货|77,304.04||20.69%||85,826.42||22.33%||106,195.14||23.36%||
||流动资产合计|269,969.58||72.26%||263,976.88||68.70%||334,741.58||73.62%||
||可供出售金融资产|0.00||0.00%||24,283.38||6.32%||12,519.56||2.75%||
||长期应收款|25.67||0.01%||25.67||0.01%||7,116.74||1.57%||
||长期股权投资|24,551.65||6.57%||30,046.71||7.82%||12,727.41||2.80%||
||其他权益工具投资|14,743.48||3.95%||0.00||0.00%||0.00||0.00%||
||在建工程|43,389.01||11.61%||40,271.48||10.48%||31,767.83||6.99%||
||无形资产|7,193.89||1.93%||7,507.50||1.95%||16,529.45||3.64%||
||商誉|5,061.43||1.35%||5,061.43||1.32%||29,156.62||6.41%||
||非流动资产合计|103,617.38||27.74%||120,293.27||31.30%||119,940.42||26.38%||
||资产总计||373,586.96||100.00%||384,270.15||100.00%||454,681.99||100.00%|

资料来源：公司2018年审计报告及未经审计的2019年第一季度财务报表，中证鹏元整理
公司非流动资产主要为可供出售金融资产、长期应收款、长期股权投资、其他权益工具投资、在建工程、无形资产及商誉。截至2018年末，公司可供出售金融资产为2.43亿元，主要为公司对上海国君创投证鋆三号股权投资合伙企业（有限合伙）、证通股份有限公司、上海国君创投证鋆一号股权投资合伙企业（有限合伙）的投资。2019年3月末，因会计政策变更，将可供出售金融资产科目的金额调整至其他权益工具投资，可供出售金融资产余额为0，其他权益工具投资账面价值1.47亿元。公司长期应收款主要为BT项目应收款，因眉山市城市发展投资有限责任公司未支付眉山市基础设施建设项目（BT项目）工程款且未对应收账款进行确认，2018年公司计提减值准备7,180.25万元，截至2018年末，公司长期应收款为25.67万元。截至2018年末，公司长期股权投资为3.00亿元，主要为持有的优品财富管理股份有限公司、兴业数字金融服务（上海）股份有限公司、成都金证博泽以及深圳市星网信通科技有限公司等公司的股权，2018年权益法确认的投资损益亏损0.22亿元。
截至2018年末，公司在建工程为4.03亿元，同比增长26.77%，主要系子公司成都金证信息技术有限公司信息软件、服务外包及金融后台服务基地和南京金证信息技术有限公司雨花
地块基建工程施工成本增加所致。截至2018年末，公司无形资产为0.75亿元，主要为土地
使用权及软件，因处置子公司成都金证博泽，无形资产同比减少54.58%。截至2018年末，
公司商誉为0.51亿元，同比减少82.64%，主要系公司在2018年度计提商誉减值准备所致。
2015年公司收购联龙博通形成2.90亿元商誉，2015-2017年联龙博通较基本对价对应的业绩承诺完成率为115.66%，未计提商誉减值；在业绩承诺期满后，2018年联龙博通业绩大幅下滑，且2019年一季度大幅亏损。根据北京天健兴业资产评估有限公司的商誉减值测试显示，按照预计未来现金流量的现值计算得出联龙博通商誉所在资产组可收回金额为5,591.56万元，其包含商誉的资产组账面价值为29,686.75万元，故联龙博通2018年度计提商誉减值损失24,095.19万元。
总体来看，受公司支付股权收购款项、偿还银行贷款及计提长期应收款和商誉减值等因素影响，公司资产规模有所减少，资产以货币资金、应收票据及应收账款、存货等流动资产为主，2018年末0.43亿元的货币资金因作为保证金而使用受限。
资产运营效率
公司净营业周期缩短，资产周转效率略有提高
受业务规模扩张影响，2018年公司应收票据及应收账款规模有所增长，推动应收票据及应收账款周转天数增加至51.71天；但应付票据及应付账款增长幅度小于营业成本增长幅度，应付票据及应付账款周转天数下降至55.95天；受结转成本导致存货规模减少影响，公司存货周转天数同比减少18.15天。整体来看，2018年公司净营业周期同比缩短9.25天，资金运营效率略有提高。
2018年公司货币资金、商誉规模的减少导致流动资产、总资产规模有所减少，从而使得流动资产周转天数及总资产周转天数有所下降，资产周转效率略有提高。
表14公司资产运营效率指标（单位：天）
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|项目||2018年||2017年|
|应收票据及应收账款周转天数|51.71||49.46||
|存货周转天数|91.90||110.05||
|应付票据及应付账款周转天数|55.95||62.59||
|净营业周期|87.66||96.91||
|流动资产周转天数|220.36||233.16||
|固定资产周转天数|4.84||6.09||
|总资产周转天数||308.78||328.74|

资料来源：公司2017-2018年审计报告，中证鹏元整理
盈利能力
2018年公司营业收入增长，但大规模资产减值损失及期间费用的提升使盈利出现亏损
公司营业收入仍主要来源于IT设备销售、软件开发、系统维护及技术服务等，受益于业务规模扩张，2018年公司营业收入同比增长15.68%至48.91亿元。受收入占比较高的商品销售业务毛利率下降影响，2018年公司综合毛利率为23.09%，同比下滑3.05个百分点。
2018年公司其他收益及营业外收入合计4,122.25万元，主要为政府补助、增值税即征即退，对公司利润形成一定补充。从期间费用来看，2018年公司销售费用受业务规模扩张影响同比增长14.71%至1.74亿元；研发费用同比增长23.27%至6.21亿元，主要系公司加大研发投入，增加研发人员薪酬所致。整体来看，2018年公司期间费用为9.99亿元，同比增长15.33%；因营业收入增长，公司期间费用率为20.43%，与上年基本持平。
2018年公司因商誉减值、坏账等计提资产减值损失3.33亿元，资产减值损失计入公司2018年度损益，导致公司2018年度净利润亏损1.27亿元。受利润亏损影响，公司总资产回报率及净资产收益率分别降至-2.08%和-6.20%。公司收入结算受季节性因素影响，存在一定季节性波动，通常公司一季度确认收入在全年占比较少，加之子公司齐普生利润率下滑，导致其一季度净利润同比减少，以及子公司联龙博通业务模式发生改变，由原来的IT开发模式转变为人力外包模式，人力投入增加而相应的收入延期确认，导致其当期业绩大幅亏损，故公司2019年一季度经营业绩出现下滑，净利润亏损0.77亿元，综合毛利率降至10.95%。
表15公司主要盈利指标（单位：万元）
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|项目||2019年1-3月||2018年||2017年|
|营业收入|128,920.10||489,061.25||422,774.60||
|资产减值损失|0.00||33,273.46||1,299.33||
|其他收益|1,625.40||3,659.34||4,134.79||
|营业利润|-8,089.72||-9,123.66||24,808.37||
|营业外收入|1.52||462.91||5.90||
|利润总额|-8,101.65||-8,730.59||23,301.78||
|净利润|-7,745.06||-12,707.65||21,657.79||
|综合毛利率|10.95%||23.09%||26.14%||
|期间费用率|17.22%||20.43%||20.50%||
|营业利润率|-6.27%||-1.87%||5.87%||
|总资产回报率|-||-2.08%||6.70%||
|净资产收益率|-||-6.20%||10.87%||
|营业收入增长率|-||-73.64%||15.34%||
|净利润增长率||-||-39.05%||-22.44%|

资料来源：公司2018年审计报告及未经审计的2019年第一季度财务报表，中证鹏元整理
现金流
2018年公司经营活动现金净流入规模有所增加，但投资支出较为频繁，公司对外融资需求量较大
2018年公司净利润大幅降至-1.27亿元，加之非经营损益为-0.42亿元，FFO同比下降36.56%至1.98亿元，主营业务现金生成能力有所减弱。受益于业务规模扩大及存货减少，2018年公司经营活动现金净流入规模增至3.19亿元。
2018年公司投资活动现金流入主要为收回投资收到的现金，投资活动现金流出主要为对外股权投资及购建资产支付的现金，当年投资活动现金净流出规模较大。受融资规模减少及偿还债务本息规模增加的影响，2018年公司筹资活动现金净流出4.46亿元，净流出规模较大。考虑到经营活动现金流入呈现一定季节性且投资活动支出较为频繁，公司对外融资需求量仍较大。
表16公司现金流情况（单位：万元）
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||项目||2018年||2017年|
||净利润|-12,707.65||21,657.79||
||非付现费用|36,703.75||4,614.04||
||非经营损益|-4,155.31||5,002.62||
|FFO||19,840.79||31,274.45||
||营运资本变化|12,094.40||-22,018.74||
||其中：存货减少（减：增加）|20,364.17||-21,478.12||
||经营性应收项目的减少（减：增加）|-17,038.07||-6,740.62||
||经营性应付项目的增加（减：减少）|8,768.30||6,200.00||
||经营活动产生的现金流量净额|31,935.19||10,737.31||
||投资活动产生的现金流量净额|-66,384.28||-33,391.70||
||筹资活动产生的现金流量净额|-44,644.52||119,141.56||
||现金及现金等价物净增加额||-79,093.62||96,487.17|

资料来源：公司2018年审计报告及未经审计的2019年第一季度财务报表，中证鹏元整理
资本结构与财务安全性
公司EBITDA对有息债务本息的保障程度大幅下降，面临一定的偿债流动性压力
受融资规模减小影响，公司负债规模有所减少，2018年末公司负债总额为20.17亿元，
同比减少11.14%。同时，因公司收购子公司齐普生少数股东股权成本与所得到的净资产份
额之差冲减资本溢价，公司资本公积同比减少34.25%至2.29亿元，从而使得所有者权益由
2017年末的22.76亿元减少至2018年末的18.25亿元。截至2018年末，公司产权比率为
110.53%，同比提高10.79个百分点，所有者权益对负债的覆盖程度有所下降。
表17公司资本结构情况（单位：万元）
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|指标名称||2019年3月|2018年||2017年|
|负债总额|195,725.05||201,747.78|227,042.00||
|所有者权益|177,861.91||182,522.37|227,639.99||
|产权比率||110.04%|110.53%||99.74%|

资料来源：公司2018年审计报告及未经审计的2019年第一季度财务报表，中证鹏元整理
从负债结构来看，公司负债仍以流动负债为主，2018年末流动负债占负债总额的比重达81.88%。公司流动负债主要为短期借款、应付票据及应付账款、预收款项及其他应付款。
截至2018年末，公司短期借款为3.11亿元，其中保证借款2.39亿元、信用借款0.72亿元。
公司应付票据为银行承兑汇票，主要用于IT设备采购，2018年末应付票据规模同比大幅增加，主要系以票据结算的采购款增加所致。2019年3月末，公司应付票据及应付账款增至6.61亿元。截至2018年末，公司应付账款为4.59亿元，主要为应付材料款、应付工程及服务费等。截至2018年末，公司预收款项为4.52亿元，主要为预收的软件销售款。公司其他应付款主要为应付收购联龙博通的股权转让款、预提成本费用及应付往来款等，截至2018年末，公司其他应付款为1.24亿元，同比下降8.99%，主要系收购联龙博通的基本对价中绝大部分已支付完毕所致。公司非流动负债主要为本期债券扣除承销费用后的余额，截至2019年3月末，应付债券余额为3.47亿元。
表18公司主要负债构成情况（单位：万元）
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|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|项目|||2019年3月||||2018年||||2017年|||
||||金额||占比||金额||占比||金额||占比|
||短期借款||30,714.14||15.69%||31,114.14||15.42%||59,533.16||26.22%|
||应付票据及应付账|66,097.10||33.77%||59,947.89||29.71%||56,953.63||25.09%||
||款|||||||||||||
||预收款项|40,209.04||20.54%||45,238.34||22.42%||40,890.20||18.01%||
||其他应付款|9,726.29||4.97%||12,407.77||6.15%||13,633.23||6.00%||
||流动负债合计|159,787.81||81.64%||165,190.10||81.88%||185,926.30||81.89%||
||长期借款|0.00||0.00%||0.00||0.00%||4,789.80||2.11%||
||应付债券|34,731.06||17.74%||34,644.58||17.17%||34,536.71||15.21%||
||非流动负债合计|35,937.24||18.36%||36,557.68||18.12%||41,115.71||18.11%||
||负债合计|195,725.05||100.00%||201,747.78||100.00%||227,042.00||100.00%||
||其中：有息债务||84,329.10||43.09%||79,803.58||32.59%||99,555.14||43.85%|

资料来源：公司2018年审计报告及未经审计的2019年第一季度财务报表，中证鹏元整理
截至2018年末，公司包含短期借款、应付票据、长期借款及应付债券在内的有息债务
为7.98亿元，较上年有所减少；2019年3月末，公司于当年到期的有息债务合计47,598.04万元，面临一定的集中偿债压力。
表19截至2019年3月末公司有息债务偿还期限分布表（单位：万元）
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|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|项目||2019年||2020年||2021年||2022年及以后|
|短期借款|28,714.14||2,000.00||0.00||0.00||
|应付票据|18,883.90||0.00||0.00||0.00||
|应付债券|0.00||0.00||0.00||34,731.06||
|合计||47,598.04||2,000.00||0.00||34,731.06|

资料来源：公司提供，中证鹏元整理
从偿债指标来看，受资产规模减少影响，2018年末公司资产负债率为52.50%，同比上升2.57个百分点。受流动资产减少影响，2018年末公司流动比率及速动比率均有所下降。
受利润大幅亏损影响，2018年公司EBITDA降至负值，其对有息债务本息的保障程度大幅下降。由于公司经营性活动现金净流入规模有所增加，经营性净现金流对流动负债和负债总额的保障能力略有提高，但仍处于较低水平。
表20公司偿债能力指标
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|-|-|-|-|-|-|-|
|指标名称||2019年3月||2018年||2017年|
|资产负债率|52.39%||52.50%||49.93%||
|流动比率|1.69||1.60||1.80||
|速动比率|1.21||1.08||1.23||
|EBITDA（万元）|-||-440.32||29,199.87||
|EBITDA利息保障倍数|-||-0.09||11.30||
|有息债务/EBITDA|-||-181.24||3.41||
|债务总额/EBITDA|-||-458.19||7.78||
|经营性净现金流/流动负债|-||0.19||0.06||
|经营性净现金流/负债总额||-||0.16||0.05|

资料来源：公司2018年审计报告及未经审计的2019年第一季度财务报表，中证鹏元整理
六、债券偿还保障分析
深中小担为本期债券提供全额无条件不可撤销的连带责任保证担保，广东再担保就深中小担对本期债券应承担的担保责任为本期债券持有人提供无条件不可撤销的连带责任
保证再担保，外部增信能为本期债券的偿还提供较好的保障，有效提升了本期债券的信用
水平
（1）保证方式、保证范围及保证期间
本期债券由深中小担提供全额无条件不可撤销的连带责任保证担保，保证范围包括本期债券的本金及利息、逾期利息、违约金、损害赔偿金和实现债权的费用，保证期间为本期债券发行首日至本期债券到期日后两年止。
广东再担保就深中小担对本期债券应承担的担保责任，向本期债券持有人提供无条件不可撤销的连带责任保证再担保，保证范围包括本期债券的本金、利息及逾期利息，以及违约金、损害赔偿金、实现债权的费用，保证期间为本期债券存续期及债券到期之日起两年。
在保证期间内的每个债券付息日及到期日若干工作日（根据合同约定）前，募集资金专项账户拟用于还本付息的资金不足以支付当期应付本息时，担保方深圳中小担需按要求将差额部分款项划入募集资金专项账户；若募集资金专项账户对应资金仍不足以支付当期本息时，由再担保方广东再担保根据要求将剩余差额部分款项划入募集资金专项账户，通过该方式来承担保证责任。
（2）深中小担基本情况
深中小担成立于2000年4月4日，为深圳市政府设立的政策性担保机构，近年深中小担持续增资，2018年经北京天圆会计师事务所（特殊普通合伙）于2018年7月31日出具的天圆全深验字【2018】000004号验资报告，深中小担资本公积转增注册资本25.05亿元。截至2018年9月末，注册资本为80亿元，净资产为101.31亿元，控股股东深圳市投资控股有限公司（以下简称“深投控”）持有深中小担股权比例为74.53%，实际控制人仍为深圳市人民政府国有资产监督管理委员会，股权结构如图3所示。
图3截至2018年9月末深中小担产权及实际控制关系图
深圳市人民政府国有资产监督管理委员会
深圳市龙华区人民政府国有资产监督管理委员会100.00% 100.00%
深圳市投资控股有限公司 深圳市龙华建设发展有限公司74.53%
25.47%
深圳市中小企业信用融资担保集团有限公司
资料来源：国家企业信用信息公示系统，中证鹏元整理
深中小担以深圳市内中小企业、政策性重点扶持产业为主要服务对象，业务品种包括
贷款担保、委托贷款、增信业务、保函业务、投资业务、政府专项资金担保、小额贷款和
典当业务等。2017年深中小担实现营业总收入9.07亿元，同比增长27.24%，2018年1-6月，
深中小担实现营业总收入7.53亿元，为2017年营业总收入的83.02%，担保业务收入和委托贷款产生的利息收入是深中小担两大收入来源。其中2017年委托贷款利息收入实现39,296.15万元，同比增长36.82%，2018年1-6月委托贷款收入计入其他担保业务收入中。
2017年深中小担实现担保费收入1.74亿元，同比增长13.32%，2018年1-6月担保费收入为0.91亿元，完成2017年全年担保费收入的52.70%。此外，深中小担保函收入主要由工程履约保函等非融资担保业务产生，2017年同比增长35.58%。
表21深中小担营业总收入构成情况（单位：万元）
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|-|-|-|-|-|-|-|
|项目||2018年1-6月||2017年||2016年|
|营业总收入|75,304.47||90,707.10||71,289.73||
|（一）担保业务收入|71,664.49||86,349.20||66,801.91||
|其中：担保费收入|9,148.19||17,358.40||15,317.82||
|担保评审费收入|403.50||779.20||617.10||
|保函收入|9,347.84||12,690.58||9,360.43||
|其他担保业务收入|52,764.96||55,521.02||41,506.57||
|（二）利息收入||3,018.08||3,903.23||3,056.11|
|（三）手续费及佣金收入||621.90||454.69||1,431.70|

注：1、保函收入含诉讼保函收入；其他担保业务收入含发债担保收入、其他业务收入和委贷利息收入，2017年发债担保收入10,691.63万元、其他业务收入5,533.24万元、委贷利息收入39,296.15万元；2、利息收入为小贷、典当业务收入。
资料来源：深中小担提供
近年监管政策导向推动担保行业健康长远发展，受益于股东持续注资，深中小担资本实力强，担保业务规模和收入均持续增长，截至2018年6月末，深中小担共在38家银行获得授信额度570亿元，远高于当前银行融资担保在保责任余额，且合作银行数量较多，银行融资担保业务未来仍具备较大的发展空间。深中小担担保业务风控执行效果相对较好，风险准备金计提较为充分，代偿能力强。深中小担最近两年又一期的代偿率均在0.3%以下，在行业内处于较低水平；截至 2018年 6月末，深中小担计提的各项准备金合计46,339.26万元，拨备覆盖率为337.93%。同时中证鹏元也关注到，近年我国债券违约增多，深中小担委托贷款规模大幅增加，需关注后续回收情况等风险因素。
截至2017年末，深中小担资产总额为113.17亿元，所有者权益为97.44亿元，期末在保责任余额237.42亿元，其中融资性担保责任余额为128.89亿元，融资担保放大倍数为1.34；
2017年度，深中小担实现营业总收入9.07亿元，利润总额5.55亿元，当期担保发生额326.17
亿元。
截至2018年6月末，深中小担资产总额为114.63亿元，所有者权益为99.27亿元，期末
在保责任余额244.07亿元，其中融资性担保责任余额为117.71亿元，融资担保放大倍数为
1.22；2018年1-6月，深中小担实现营业总收入7.53亿元，利润总额5.74亿元，当期担保发生额168.21亿元。
表22 深中小担主要财务指标（单位：万元）
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|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|项目||2018年6月||2017年||2016年||2015年|
|总资产|1,146,331.04||1,131,732.77||613,407.39||532,559.52||
|所有者权益合计|992,674.04||974,413.39||284,263.87||260,773.81||
|现金类资产|137,246.75||216,805.19||156,417.52||124,909.44||
|营业总收入|75,304.47||90,707.10||71,289.73||57,692.17||
|投资收益|587.15||1,578.60||514.64||2,722.31||
|利润总额|57,406.48||55,484.75||45,336.15||42,979.20||
|净资产收益率|-||6.52%||12.31%||12.91%||
|担保责任余额|2,440,658||2,374,212||1,936,522||1,793,431||
|其中：融资担保在保余额|1,177,055||1,288,877||1,004,172||909,783||
|当期担保发生额|1,682,070||3,261,664||2,811,627||2,601,866||
|拨备覆盖率|337.93%||274.36%||293.37%||344.49%||
|准备金覆盖率|3.94%||3.31%||3.98%||4.00%||
|融资担保放大倍数|1.22||1.34||3.60||3.56||
|当期担保代偿率|0.13%||0.25%||0.28%||0.30%||
|累计代偿回收率||63.40%||56.00%||52.04%||55.72%|

注：2015年财务数据来源于2016年审计报告
资料来源：深中小担2016-2017年审计报告及未经审计的2018年6月财务报表、深中小担提供，中证鹏元整理
经中证鹏元综合评定，深中小担主体长期信用等级为AAA，其提供的全额无条件不可撤销连带责任保证担保有效提升了本期债券的信用水平。
（3）广东再担保基本情况
广东再担保成立于2009年2月17日，原名广东省中小企业信用再担保有限公司，由广东粤财投资控股有限公司（以下简称“粤财控股”）投资设立，初始注册资本20亿元。2011年3月更名为现名。经过历年增资，截至2018年末，广东再担保注册资本为60.60亿元，由粤财控股全资控股。粤财控股成立于1984年，是广东省人民政府授权经营单位，资本实力雄厚。广东再担保最终控制人为广东省人民政府。
图4截至2018年末广东再担保股权结构
广东省人民政府
100%
广东粤财投资控股有限公司
100%
广东省融资再担保有限公司
资料来源：国家企业信用信息公示系统，中证鹏元整理
作为广东省唯一的政策性再担保机构，广东再担保主要从事再担保业务和直接担保业务，收入主要来源于担保业务收入和以自有资金运作形成的投资收益和利息收入。
2016-2018年广东再担保分别实现营业收入49,438.22万元、46,883.85万元和40,369.05万元，其中担保费收入分别为18,710.79万元、22,203.44万元和15,632.08万元，占营业收入比重分别为37.85%、47.36%和38.72%。由于自有资金较多，广东再担保将其投向银行理财、广州金融资产交易中心直融、信托等产品，获得可观的投资收益，同时银行存款亦获得较高的利息收入。2016-2018年广东再担保利息净收入和投资收益合计分别占当期营业收入的61.53%、51.02%和59.53%，系广东再担保收入的重要构成。
表232016-2018年广东再担保收入构成情况（单位：万元）
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|-|-|-|-|-|-|-|-|
|项目||2018年||2017年||2016年||
|||金额|占比|金额|占比|金额|占比|
||担保费收入|15,632.08|38.72%|22,203.44|47.36%|18,710.79|37.85%|
||其中：直保业务收入|15,548.91|38.52%|21,937.94|46.79%|18,262.54|36.94%|
||再担保业务收入|83.17|0.21%|265.50|0.57%|448.25|0.91%|
||利息净收入|7,563.04|18.73%|7,117.87|15.18%|6,412.18|12.97%|
||投资收益|16,467.90|40.79%|16,800.63|35.83%|24,005.99|48.56%|
||其中：对联营企业和合|||||||
|||-467.51|-1.16%|361.12|0.77%|7,634.36|15.44%|
||营企业的投资收益|||||||
||其他业务收入|504.49|1.25%|761.90|1.63%|309.26|0.63%|
||其他收益|198.66|0.49%|-|-|-|-|
||资产处置收益|2.88|0.01%|-|-|-|-|
||合计|40,369.05|100.00%|46,883.85|100.00%|49,438.22|100.00%|

注：其他业务收入主要含资金管理费收入、承销费收入、房租收入等。
资料来源：广东再担保2016-2018年审计报告，中证鹏元整理
截至2018年末，广东再担保资产总额为84.25亿元，所有者权益为71.65亿元；2018年
度，广东再担保实现营业收入4.04亿元，利润总额2.16亿元。
表24广东再担保主要财务指标（单位：万元）
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|-|-|-|-|-|-|-|
|项目||2018年||2017年||2016年|
|总资产|842,468.55||845,692.79||800,181.36||
|所有者权益合计|716,478.44||731,007.77||692,080.32||
|现金类资产|428,700.91||260,780.71||212,453.18||
|营业收入|40,369.05||46,883.85||49,438.22||
|担保费收入|15,632.08||22,203.44||18,710.79||
|利息收入|7,563.04||7,117.87||6,412.18||
|投资收益|16,467.90||16,800.63||24,005.99||
|利润总额|21,618.42||51,583.12||33,178.80||
|净资产收益率|2.19%||5.42%||4.39%||
|担保责任余额|2,367,606.00||1,926,910.00||1,951,313.00||
|其中：直接担保在保责任余额|1,600,618.00||1,717,848.00||1,330,723.00||
|当期担保发生额|4,277,802.00||4,149,813.00||3,468,117.00||
|拨备覆盖率|120.64%||777.43%||883.90%||
|准备金覆盖率|4.32%||3.92%||3.82%||
|融资担保放大倍数|2.39||2.10||1.51||
|直保业务当期代偿率|6.84%||0.00%||0.00%||
|再担保业务当期代偿率|0.03%||0.12%||0.00%||
|累计代偿回收率||8.63%||32.87%||36.06%|

注：2016年财务数据采用2017年审计报告期初数。
资料来源：广东再担保2017-2018年审计报告、广东再担保提供，中证鹏元整理
综合来看，广东再担保实力雄厚，业务发展情况较好，经中证鹏元综合评定，广东再担保主体长期信用等级为AAA，其提供的无条件不可撤销连带责任保证再担保能有效提升本期债券的信用水平。
七、其他事项分析
根据公司提供的企业信用报告，从2016年1月1日至报告查询日（2019年5月9日），公司本部不存在未结清不良类信贷记录，公司各项债务融资工具均按时偿付利息，无到期未偿付或逾期偿付情况。
八、评级结论
2018年，受益于IT设备销售收入的增长，公司营业收入规模提升，同时经营性现金净
流入规模增加；公司在手软件业务订单、待履行系统集成合同及在建建安工程规模较大，未来收入来源较有保障；此外，深中小担提供的保证担保及广东再担保提供的再担保有效提升了本期债券的信用水平。
但我们也关注到，主要受计提商誉减值及坏账损失影响，2018年公司利润大幅亏损，在市场竞争压力及扩大市场份额的考虑下，2018年及2019年一季度公司IT设备销售业务毛利率进一步降低，因研发投入加大及研发人员薪酬提升，公司期间费用有所增加，进一步压缩公司盈利空间；2018年公司EBITDA降至负值，其对有息债务本息的保障程度大幅下降，公司面临一定的偿债流动性压力。
基于以上情况，中证鹏元维持公司主体长期信用等级为AA，维持本期债券信用等级为AAA，评级展望维持为稳定。
附录一公司主要财务数据和财务指标（合并口径）
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|财务数据（单位：万元）||2019年3月||2018年||2017年||2016年|
|货币资金|53,280.01||77,443.94||155,687.00||60,486.51||
|应收票据及应收账款|103,651.42||77,129.12||63,362.80||9,715.80||
|存货|77,304.04||85,826.42||106,195.14||84,717.02||
|在建工程|43,389.01||40,271.48||31,767.83||21,509.89||
|总资产|373,586.96||384,270.15||454,681.99||317,453.35||
|短期借款|30,714.14||31,114.14||59,533.16||16,000.00||
|应付票据及应付账款|66,097.10||59,947.89||56,953.63||1,064.26||
|预收款项|40,209.04||45,238.34||40,890.20||33,754.00||
|应付债券|34,731.06||34,644.58||34,536.71||0.00||
|总负债|195,725.05||201,747.78||227,042.00||146,742.65||
|有息债务|84,329.10||79,803.58||99,555.14||17,064.26||
|所有者权益合计|177,861.91||182,522.37||227,639.99||170,710.69||
|营业收入|128,920.10||489,061.25||422,774.60||366,560.66||
|营业利润|-8,089.72||-9,123.66||24,808.37||31,139.06||
|净利润|-7,745.06||-12,707.65||21,657.79||27,922.83||
|经营活动产生的现金流量净额|-23,396.26||31,935.19||10,737.31||2,091.82||
|投资活动产生的现金流量净额|-296.94||-66,384.28||-33,391.70||20,046.67||
|筹资活动产生的现金流量净额|-1,447.12||-44,644.52||119,141.56||-15,052.34||
|财务指标||2019年3月||2018年||2017年||2016年|
|应收票据及应收账款周转天数|-||51.71||49.46||43.89||
|存货周转天数|-||91.90||110.05||100.4||
|应付票据及应付账款周转天数|-||55.95||62.59||62.02||
|净营业周期|-||87.66||96.91||82.28||
|流动资产周转天数|-||220.36||233.16||187.72||
|固定资产周转天数|-||4.84||6.09||7.51||
|总资产周转天数|-||308.78||328.74||305.91||
|综合毛利率|10.95%||23.09%||26.14%||25.48%||
|期间费用率|17.22%||20.43%||20.50%||16.25%||
|营业利润率|-6.27%||-1.87%||5.87%||8.49%||
|总资产回报率|-||-2.08%||6.70%||10.62%||
|净资产收益率|-||-6.20%||10.87%||17.53%||
|营业收入增长率|-||-73.64%||15.34%||40.18%||
|净利润增长率|-||-39.05%||-22.44%||0.19%||
|资产负债率||52.39%||52.50%||49.93%||46.22%|

||||||
|-|-|-|-|-|
|流动比率|1.69|1.60|1.80|1.47|
|速动比率|1.21|1.08|1.23|0.88|
|EBITDA（万元）|-|-440.32|29,199.87|36,085.49|
|EBITDA利息保障倍数|-|-0.09|11.30|16.54|
|有息债务/EBITDA|-|-181.24|3.41|0.47|
|债务总额/EBITDA|-|-458.19|7.78|4.07|
|经营性净现金流/流动负债|-|0.19|0.06|0.01|
|经营性净现金流/负债总额|-|0.16|0.05|0.01|

资料来源：公司2017-2018年审计报告及未经审计的2019年第一季度财务报表，中证鹏元整理
附录二截至2018年末公司纳入合并范围子公司情况
|||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|子公司名称||主要经营地|注册地|业务性质|持股比例||||取得方式|
|||||||直接||间接||
||深圳市齐普生科技股份有限公|深圳市|深圳市|信息技术|99.95%||0.05%||投资设立|
||司|||||||||
|上海金证高科技有限公司||上海市|上海市|信息技术|100.00%||-||投资设立|
|北京北方金证科技有限公司||北京市|北京市|信息技术|100.00%||-||投资设立|
|成都市金证科技有限责任公司||成都市|成都市|信息技术|100.00%||-||投资设立|
|成都金证信息技术有限公司||成都市|成都市|信息技术|100.00%||-||投资设立|
|深圳市金证博泽科技有限公司||深圳市|深圳市|信息技术|100.00%||-||投资设立|
|南京金证信息技术有限公司||南京市|南京市|信息技术|58.80%||41.20%||投资设立|
|金证财富南京科技有限公司||南京市|南京市|信息技术|51.00%||-||投资设立|
|深圳市金微蓝技术有限公司||深圳市|深圳市|信息技术|47.25%||-||投资设立|
||北京联龙博通电子商务技术有|北京市|北京市|信息技术|100.00%||-||购买|
||限公司|||||||||
||人谷科技（北京）有限责任公|北京市|北京市|信息技术|90.00%||-||购买|
||司|||||||||
|深圳市融汇通金科技有限公司||深圳市|深圳市|信息技术|60.00%||-||投资设立|
|珠海金智维信息科技有限公司||珠海市|珠海市|信息技术|51.00%||-||投资设立|
|深圳奔球金融服务有限公司||深圳市|深圳市|信息技术|100.00%||-||购买|
|陕西金证科技有限公司||西安市|西安市|信息技术|52.00%||-||购买|
|深圳金证引擎科技有限公司||深圳市|深圳市|信息技术|53.00%||-||投资设立|
|深圳市睿服科技有限公司||深圳市|深圳市|信息技术|60.00%||-||投资设立|
|深圳市金证投资有限公司||深圳市|深圳市|投资咨询|100.00%||-||投资设立|
|金证技术（香港）有限公司||香港|香港|信息技术|100.00%||-||投资设立|
||深圳市齐普生数字系统有限公|深圳市|深圳市|信息技术|-||100.00%||投资设立|
||司|||||||||
|齐普生信息科技南京有限公司||南京市|南京市|信息技术|-||100.00%||投资设立|
||北京市齐普生信息科技有限公|北京市|北京市|信息技术|-||100.00%||投资设立|
||司|||||||||
||金证联龙（天津）科技有限公|天津市|天津市|信息技术|-||100.00%||投资设立|
||司|||||||||
|深圳智泽金融服务有限公司||深圳市|深圳市|信息技术|-||100.00%||购买|
|深圳市知领互联信息有限公司||深圳市|深圳市|信息技术|-||30.60%||购买|
||江苏金证引擎供应链管理有限|南京市|南京市|信息技术|-||27.03%||投资设立|
||公司|||||||||

|||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|
||深圳金证奇云健康管理有限公|深圳市|深圳市|信息技术|-|31.80%|投资设立|
||司|||||||
|深圳金证信息服务有限公司||深圳市|深圳市|信息技术|-|100.00%|投资设立|
|深圳市金万博科技有限公司||深圳市|深圳市|信息技术|-|51.00%|投资设立|

资料来源：公司2018年审计报告，中证鹏元整理
附录三主要财务指标计算公式
||||||
|-|-|-|-|-|
||指标名称||计算公式||
||应收票据及应收账款周||360/｛营业收入/ [（期初应收票据及应收账款余额+期末应收票据及应收账款||
||转天数||余额）/2）] ｝||
|存货周转天数||360/｛营业成本/ [（期初存货+期末存货）/2] ｝|||
||应付票据及应付账款周||360/｛营业成本/ [（期初应付票据及应付账款余额+期末应付票据及应付账款||
||转天数||余额）/2] ｝||
|净营业周期||应收账款周转天数＋存货周转天数－应付账款周转天数|||
|流动资产周转天数||360/｛营业收入/[（本年流动资产合计＋上年流动资产合计）/2]｝|||
|固定资产周转天数||360/｛营业收入/[（本年固定资产总额＋上年固定资产总额）/2]｝|||
|总资产周转天数||360/｛营业收入/[（本年资产总额＋上年资产总额）/2]｝|||
|综合毛利率||（营业收入－营业成本）/营业收入×100%|||
|期间费用率||（管理费用+销售费用+财务费用）/营业收入×100%|||
|营业利润率||营业利润/营业收入*100%|||
|净资产收益率||净利润/（（本年所有者权益＋上年所有者权益）/2）×100%|||
|总资产回报率|||（利润总额＋计入财务费用的利息支出）/（（本年资产总额＋上年资产总额|）|
||||/2）×100%||
|非付现费用|||资产减值准备+固定资产折旧、油气资产折耗、生产性生物资产折旧+无形资||
||||产摊销+长期待摊费用摊销||
|非经营损益|||处置固定资产、无形资产和其他长期资产的损失+固定资产报废损失+财务费||
||||用+投资损失+递延所得税资产的减少+递延所得税负债的增加||
|FFO||净利润+非付现费用+非经营损益|||
|EBITDA||利润总额+计入财务费用的利息支出+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销|||
|EBITDA利息保障倍数||EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）|||
|产权比率||负债总额/所有者权益|||
|资产负债率||负债总额/资产总额×100%|||
|流动比率||流动资产合计/流动负债合计|||
|速动比率||（流动资产合计－存货）/流动负债合计|||
|有息债务||短期借款+应付票据+长期借款+应付债券|||

附录四信用等级符号及定义
一、中长期债务信用等级符号及定义
||||
|-|-|-|
||符号|定义|
|AAA||债务安全性极高，违约风险极低。|
|AA||债务安全性很高，违约风险很低。|
|A||债务安全性较高，违约风险较低。|
|BBB||债务安全性一般，违约风险一般。|
|BB||债务安全性较低，违约风险较高。|
|B||债务安全性低，违约风险高。|
|CCC||债务安全性很低，违约风险很高。|
|CC||债务安全性极低，违约风险极高。|
||C|债务无法得到偿还。|

注：除AAA级，CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
二、债务人主体长期信用等级符号及定义
||||
|-|-|-|
||符号|定义|
|AAA||偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。|
|AA||偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。|
|A||偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。|
|BBB||偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。|
|BB||偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高。|
|B||偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。|
|CCC||偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。|
|CC||在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。|
||C|不能偿还债务。|

注：除AAA级，CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
三、展望符号及定义
|||
|-|-|
|类型|定义|
|正面|存在积极因素，未来信用等级可能提升。|
|稳定|情况稳定，未来信用等级大致不变。|
|负面|存在不利因素，未来信用等级可能降低。|