信用评级报告声明
中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告，特此如下声明：
1、除因本期评级事项中诚信证评与评级委托方构成委托关系外，中诚信证评、评级项目组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关联关系。
2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。
3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站（www.ccxr.com.cn）公开披露。
4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体或/及评级对象相关参与方提供，其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响，上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。
5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。
6、本评级报告所示信用等级自本评级报告出具之日起至本期债券到期兑付日有效；同时，在本期债券存续期内，中诚信证评将根据《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定是否调整信用等级，并按照相关法律、法规对外公布。
3 游族网络股份有限公司
债券评级概况
亿元，产生经营活动现金流净值为3.28亿元。
截至 2016年 6月 30日，公司总资产为 41.89发债主体概况
亿元，负债总额18.27亿元，资产负债率为43.61%。
游族网络股份有限公司（以下简称“游族网络”
2016年1~6月公司实现营业收入10.16亿元，净利或“公司”）原名晋江恒顺洋伞有限公司，是经国家
润 2.34亿元，产生经营活动现金流净值为 2.75亿商务部以商资批【2005】1824号文件批准于 2005
元。
年8月变更设立的外商投资股份有限公司，同时名
本期债券概况
称变更为梅花伞业股份有限公司（以下简称“梅花
表1：本期公司债券基本条款
伞业”），注册地址为福建省晋江市。2007年9月，
|||
|-|-|
||基本条款|
||游族网络股份有限公司2017年面向合格投资|
|债券名称||
||者公开发行公司债券（第一期）|
||不超过人民币8亿元（含8亿元），首期基础|
|发行总额|发行规模不超过人民币 4 亿元，可超额配售|
||不超过4亿元。|
||本期债券期限为3 年期，债券存续期第 2 年|
|债券期限|末附发行人上调票面利率选择权及投资者回|
||售选择权。|
|票面金额|本期债券面值人民币100元。|

本期债券为固定利率债券，票面利率由发行增加至27,571.00万元。2014年5月梅花伞业更名
人和主承销商按照发行时簿记建档结果共同债券利率
为“游族网络股份有限公司”，同时公司证券简称由
协商确定。债券票面利率采取单利按年计息，不计复利。
“梅花伞”变更为“游族网络”。
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||本期债券按年付息，利息每年支付一次，到|
|付息方式|期一次还本，最后一期利息随本金的兑付一|
||起支付。|

本期公司债券募集的资金在扣除发行承销费募集资金
股，各股东出资方式为股权出资；向上海证大投资
用后，剩余资金全部用于偿还金融机构借款用途
及补充流动资金。
管理有限公司等8名特定投资者发行590.91万股普
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
通股，募集资金 52,649.99万元以发行股份及支付
行业分析
现金的方式购买广州掌淘网络科技有限公司100%
的股权。两次增资后，公司注册资本为人民币 网络游戏产业链
28,710.50万元。2016年4月，经公司2015年年度 网络游戏是指由软件程序和信息数据构成，通股东大会审议通过，公司以 2015年末总股本 过互联网、移动通信网等信息网络渠道提供的游戏 28,710.5015万股为基数，向全体股东按每 10股转 产品和服务，根据中国证监会2012年10月26日发布增 20股的比例实行以资本公积转增股本。本期转 的《上市公司行业分类指引》（2012年修订），网络增股本完成后，公司总股本增至86,131.5045万股。 游戏行业属于―“信息传输、软件和信息技术服务截至 2016年 6月末，林奇直接及间接持有公 业”项下的“I65软件和信息技术服务业”。
司股份304,025,509股，持股比例为35.30%，其中 网络游戏具体可以分为客户端网游、网页网游直接持股比例为35.13%，为公司最大的股东及实际 和移动网游三大类。客户端网游，是指用户需要自控制人。 互联网下载游戏客户端并安装于自己的电脑中，并公司原主营雨伞的生产销售，经过资产重组后 通过客户端入口进入游戏的一种网络游戏类型。网
主要从事网页和移动终端游戏的研发与运营。 页网游又称无端网游，业内通常简称页游，是基于
截至2015年12月31日，公司总资产为29.25 网页开发技术，于互联网浏览器上实现的网络游戏
亿元，负债总额7.37亿元，资产负债率为25.19%。 类型。移动网游是指通过移动互联网接入游戏服务
2015年公司实现营业收入15.35亿元，净利润5.05 器进行多人同时在线互动的网络游戏类型，由于多
4 游族网络股份有限公司
债券评级以手机作为移动终端，故又称手机游戏。 图2：2008~2015年中国游戏市场实际销售收入及增长概况网络游戏行业产业链从上游至下游依次包括
游戏开发商、游戏发行商、游戏运营平台和游戏用
户。
图1：网络游戏行业产业链概况
游戏发行商
游戏开发商 游戏运营平台 游戏用户
数据来源：GPC,IDC andCNG，中诚信证评整理
资料来源：中诚信资讯，中诚信证评整理
随着网络游戏内容的丰富、游戏体验的升级、游戏开发商是处于行业产业链上游的内容提
充值付费渠道的畅通以及用户娱乐消费观念的转供者，其根据市场需求进行游戏产品的研究和开
变，我国网络游戏付费用户数量的基数正逐年上发，并于作品完成后适时向游戏运营平台或游戏发
升，但随着用户数量基数的增加，用户增速逐步放行商推出。
缓。2015年，中国游戏用户达到5.34亿人，同比增游戏发行商是连接游戏开发商和游戏运营平
长3.3%。
台的纽带，主要为一些规模较小、发行经验较少的
图3：2008~2015年中国游戏用户数量及增长概况游戏研发商进行游戏产品发行。国内网络游戏的发
行商主要包括蓝港在线、云游控股有限公司、北京
中清龙图网络技术有限公司等中大型网络游戏研
发商兼发行商以及包括触控科技、蜂巢游戏（北纬
通信旗下游戏事业部）、乐逗等专业发行商。
游戏运营平台主要面向广大的游戏用户，需要
协调游戏研发商、游戏发行商和充值支付渠道等各
类资源，进行游戏产品的具体运营和维护工作，并
数据来源：GPC,IDC andCNG，中诚信证评整理
完成对游戏用户充值金额的收益分成和结算。
从细分市场来看，历经近几年的发展和沉淀，行业发展 客户端网络游戏依然是国内游戏产业的最大细分从行业发展来看，相比国外的网络游戏行业， 市场，仍保持较大的市场规模。2015年，中国客户我国网络游戏行业虽起步较晚，但发展较快。2000 端游戏市场实际销售收入达到611.6亿元人民币，同年7月，我国引入了第一款网络游戏《万王之王》， 比增长0.4%。
自此拉开了网络游戏行业产业化时代的序幕。历经 图4：2008~2015年中国客户端游戏实际销售收入十余年的发展，我国的网络游戏行业逐渐发展成为 及其增速概况
一个具有巨大市场潜力的新兴行业，已成为与影视
等并驾齐驱的重要的文化娱乐产业之一。
根据中国音像与数字出版协会游戏出版工作
委员会（GPC）、国际数据公司（IDC）和中新游戏
研究（伽马数据CNG）发布的《2015年中国游戏产
业报告》，2015年，中国游戏（包括客户端游戏、
网页游戏、社交游戏等）市场实际销售收入达到
1,407.0亿元人民币，同比增长22.9%。
数据来源：GPC,IDC andCNG，中诚信证评整理
5 游族网络股份有限公司
债券评级虽然受到移动端网络游戏快速增长以及分流 逐年攀升，网游用户结构发生了改变，用户年龄结的影响，近年来客户端网络游戏市场份额有所缩 构逐步向上拓宽，30岁以上的成熟用户增多，其中小，实际销售收入增速也出现下滑，但客户端网络 存在既有用户年龄增长的因素，但主要增量仍来自游戏的用户购买力并没有下降，产品运营及服务质 于新增的网络游戏用户。
量也在持续提升，随着新一代产品的崭露头角及精 与此同时，网页网游销售渠道向海外市场迅速品续作的推出，客户端网络游戏仍然受到玩家的关 拓展，产品研发在游戏题材、界面和核心玩法等要注。原创产品海外出口持续增长，外向型企业品牌 素中充分考虑国际化的适用性和海外用户的习惯知名度不断增强，海外市场业务模式更加丰富。 和偏好。经过网页网游行业数年来海外发行经验的与此同时，基于十几年的历史形成的完善体 积累，我国的游戏作品在海外市场上的表现愈发优系，客户端网络游戏在画面、操作、氛围、精细度 秀，特别是在东南亚市场，我国出口的网页网游几等各个方面都超过非端游，吸引了众多玩家。十余 乎处于当地市场上垄断地位。根据《中国游戏产业年的锤炼使得客户端游体系更加稳定，并形成了庞 报告》，2015年，中国自主研发网页游戏海外出口大的忠实玩家群体。 实际销售收入达到53.1亿美元，同比增长72.4%，持网页游戏方面，经过近几年的发展和沉淀，网 续保持着高速增长的势头。
页网游正逐步走出过去内容单调、制作粗糙的粗放 移动游戏方面，2009年开始的3G网络工程目前式生产经营模式，部分行业领先者已经将企业的运 已经完成了大规模的建设，4G网络工程也正在积极作核心聚焦于游戏产品内容的创制、展示效果的创 建设中，用户使用习惯从2G时代的语音业务转向到新以及技术应用的突破，致力于打造行业影响力和 网络数据业务。工业和信息化部《2014年通信运营用户口碑兼备的游戏精品。 业统计公报》显示，截至2014年12月底，国内移动近年来我国网页网游产品结构日渐多元，游戏 通信用户已达到12.86亿户，其中3G用户达到4.85内容辐射面更广，用户年龄构成也正向两端延展。 亿户、4G用户接近1亿户。3G、4G网络及WIFI网络同时，基于HTML5、sliverlight等新技术的出现，3D 的大范围覆盖，为移动网游实现高速发展铺平了网网页游戏已经能够以不逊于电脑端的效果与质感 络基础道路。
呈现，网页网游作品的质量和展现形式又将获得更 随着3G、4G网络的普及和无线网络通信技术为广阔的想象空间。2015年，中国网页游戏市场实 （如WIFI）的大范围使用，打破了网络带宽的瓶颈，际销售收入达到219.6亿元人民币，同比增长8.3%。 为移动网游实现高速发展铺平了道路；智能终端的图5：2008~2015年中国网页游戏实际销售收入 全面普及为移动游戏用户的增长提供了良好基础；
及其增速概况 智能终端操作方式的改变为移动网游用户规模扩张创造了条件，使得智能终端能够在更广的地域范围内实现随时上网，从而使得智能移动终端用户能够充分利用碎片时间体验移动网游。
在上述因素共同作用下，智能终端移动网游优秀产品的相继推出直接引发了我国移动网游市场的爆发式增长。2015年，中国移动游戏市场实际销售收入达到514.6亿元人民币，同比增长87.2%。
数据来源：GPC,IDC andCNG，中诚信证评整理
网页游戏的用户方面，随着多层次产品结构带
来游戏类型更加丰富、创制技术突破形成的画面效
果升级等因素共同的作用下，网页网游的用户数量
6 游族网络股份有限公司
债券评级图6：2008~2015年中国移动游戏实际销售收入 表2：我国游戏开发商行业市场竞争概况
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|细分市场|主要竞争者|

北京乐动卓越科技有限公司北京玩蟹科技有限公司移动网游
顽石互动（北京）网络科技有限公司
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||广州银汉科技有限公司|
|网页游戏|上海游族信息技术有限公司|
||网易|

盛大游戏
客户端游戏 搜狐畅游游戏
数据来源：GPC,IDC andCNG，中诚信证评整理
完美世界
行业竞争 腾讯
资料来源：公开资料，中诚信证评整理
从网络游戏市场格局来看，市场竞争使得游戏
游戏运营平台方面，运营平台间的竞争也不断研发商对自身研发实力、技术开发实力逐渐提高，
加剧，网络游戏用户导入成本逐渐提高，为了维持运营平台之间的竞争也不断加剧。我国网络游戏行
和提高平台活力、吸引更多用户，游戏运营商更加业历经数年的发展，游戏产品的品质已经上升至较
注重对优质游戏产品的挖掘与争夺，优质网络游戏高的水准，游戏研发商不仅需要具备专业的技术开
产品更容易流向拥有丰富资源的运营平台，进一步发实力，还需对新技术持续进行研发投入、更新和
提高强势运营平台的盈利能力。随着市场集中度和优化。网络游戏研发行业进入壁垒大幅提高，各研
竞争压力的提高，部分中小型游戏运营平台纷纷成发商通过差异化游戏产品树立品牌，扩大影响力，
立网络游戏联合运营联盟，共同对抗网络游戏运营而资金、人才等资源也不断向强势研发厂商集中，
巨头（例如：腾讯、百度等）。
强者愈强的马太效应日益明显。
国内客户端游戏运营平台目前主要包括大型网络游戏行业竞争方面，近两年国内较为知名
互联网平台，例如腾讯、百度、360等。国内移动的移动网游研发商主要有北京乐动卓越科技有限
网游平台商目前主要包括三类，第一类是电信运营公司、北京玩蟹科技有限公司、顽石互动（北京）
商（中移动、中联通、中电信）；第二类是终端系网络科技有限公司、广州银汉科技有限公司等；网
统厂商（如AndroidMarket和AppStore等）；第三类页网游研发商方面，国内主要有云游控股有限公司
是互联网巨头（如腾讯、百度、盛大、网易等）以（HK.0484）、上海游族信息技术有限公司、深圳第
及新兴移动互联网企业（如360游戏、91gamer、豌七大道科技有限公司等；客户端游戏研发商方面，
豆荚、UC、极游网等）。
除腾讯外，国内主要有网易、盛大游戏、搜狐畅游
整体来看，作为新兴产业，我国网络游戏行业游戏、完美世界等。
虽然发展时间不长，但发展速度较快，行业实际销售收入规模及用户数均保持一定增长。同时，客户端游戏作为传统细分市场，仍保持较大的市场规模；网页游戏近年发展较快，并在国外市场取得一定发展；随着移动互联网的快速发展，移动网络游
戏作为网络游戏的后起之秀，发展迅速。
行业监管及行业政策
我国网络游戏行业的行政主管部门为工信部、
7 游族网络股份有限公司
债券评级文化部、国家新闻出版广电总局和国家版权局。 货币管理工作的通知》等规定。上述法律法规及规表3：我国网络游戏行业行政主管部门职能概况 章，对经营网络游戏的企业从资质获取、经营管理，
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|-|-|
|主管部门名称|与网络游戏行业相关职能|

制定并组织实施工业、通信业的行业发展
方面，都进行了规范。2016年6月国家新闻出版广规划、产业政策、技术标准和规范，依法
工信部 对电信与信息服务市场进行监管，指导推 电总局发布《移动游戏出版服务管理的通知》，指进信息化建设，承担通信网络安全及相关
出自 2016年 7月 1日起，未经国家新闻出版广电信息安全管理的责任
|||
|-|-|
||拟订文化艺术方针政策，起草文化艺术法|
||律法规草案；拟订文化艺术事业发展规划|
||并组织实施；拟订动漫、游戏产业发展规|
|文化部||
||划并组织实施，指导协调动漫、游戏产业|
||发展；对网络游戏服务进行监管（不含网|
||络游戏的网上出版前置审批）|

起草新闻出版、著作权管理的法律法规草 有利于正版游戏厂商维权，保障移动游戏产品质案，拟订新闻出版业的方针政策，制定新
量，促进行业健康发展。
闻出版、著作权管理的规章并组织实施；
国家新闻出版广
监管出版活动；负责对互联网出版活动和 《中国游戏行业自律公约》则从行业经营行为电总局
开办手机书刊、手机文学业务进行审批和
规范、行业竞争行为规范、知识产权行为规范等方监管；负责网络游戏网上发行前置审批和
进口网络游戏审批管理 面，明确了相关的自律措施。
|||
|-|-|
|国家版权局|游戏软件著作权的登记管理工作|

资料来源：公开资料，中诚信证评整理
了监管部门的一定重视，近年来监管部门出台了各法律法规及政策等方面，我国网络游戏行业的
项管理规范，对规范行业运行、加强行业监管起到法律法规监管体系主要包括《中华人民共和国电信
了较强的作用。
条例》、《互联网信息服务管理办法》、《互联网文化
管理暂行规定》、《互联网出版管理暂行规定》、《网
络游戏管理暂行办法》和《关于加强网络游戏虚拟
表4：截至2015年末网络游戏行业法律法规及政策一览表
||||
|-|-|-|
|发布机构|法律法规名称|主要内容|

《中华人民共和国电信条例》和《互从事经营性互联网信息服务的企业，应当办理取得增值电信业国务院
联网信息服务管理办法》 务经营许可证
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|||申请设立经营性互联网文化单位，应当向所在地省、自治区、|
|||直辖市人民政府文化行政部门提出申请，由省、自治区、直辖|
|文化部|《互联网文化管理暂行规定》||
|||市人民政府文化行政部门审核批准，即办理取得网络文化经营|
|||许可证|

《关于加强网络游戏虚拟货币管理
文化部、商务部 对网络游戏企业发行虚拟货币行为进行了规范
工作的通知》
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|-|-|-|
|||对网络游戏的内容审查、网络游戏的研发生产、上网运营以及|
|文化部|《网络游戏管理暂行办法》|网络游戏虚拟货币发行与交易服务等形式的经营活动进行了明|
|||确规范|
|中国软件行业协会游戏软||涉及游戏开发、运营、培训等多个游戏领域，规范经营行为，|
|件分会拟定，游戏业界成|《中国游戏行业自律公约》|加强行业自律，加强社会责任感，本着向社会负责、向广大消|
|员签署||费者负责任的态度，端正思想，守法经营|

资料来源：公开资料，中诚信证评整理
品，造成短时间内相同类型的网游产品充斥市场。
行业关注
参差不齐的制作水准对优质创新的网游产品产生网络游戏产品同质化严重且质量参差不齐
冲击，不利于行业创新环境的形成，亦不利于行业
网络游戏市场现已初具规模且竞争较为激烈，
的健康有序发展。
在行业领先的游戏研发商形成先发优势的同时，其
网络游戏行业人才缺乏制约发展
竞争对手或规模较小的游戏研发商为实现短期利
中国网游行业近几年发展迅速，势头强劲。众
益最大化而推出同样题材或者类似玩法的网游产
8 游族网络股份有限公司
多网游企业虽想进一步扩张，但无人才作为基础， 成功研发经验得以传承。
导致企业很难实现长期稳定发展。具体而言，网游 为了让研发更具针对性，公司不断强化大数据产品研发中的策划、程序、美术、测试，以及后期 分析反馈的准度及建模指导的有效性，2015年公司运营等均有专业性要求，需要大量高素质的专业人 成功并购全球领先的移动终端大数据获取公司广才。同时基于网游的特性，曾从事其他相关工作的 州掌淘网络科技有限公司（下称“掌淘科技”），掌淘人才在短期内胜任网游产品研发的难度较大。此 科技的Mob移动开发者云平台作为移动互联网的基外，国内与之相关的培训和教育市场尚未成熟，人 础设施，通过Mob平台，公司在国内移动设备覆盖才储备不足，加之近年来网游行业的快速发展，进 接近100%，在全球范围拥有32.8亿移动设备的大数一步加剧了人才紧缺程度。随着中国网游产业规模 据（2015年年初覆盖10亿移动设备大数据），覆盖的不断扩大，人才问题将对产业的可持续发展带来 212个国家和地区、1000多运营平台的海量数据信一定的制约。 息，获取了海量的用户行为和移动社交信息。此外，公司同Google、Facebook合作，深挖海外游戏用户过度营销和追逐利益推高各项成本
数值，提升大数据样本的广度及全面性；携手阿里网络游戏行业的竞争日趋激烈，部分游戏运营
云，借助最强计算能力对用户进行精准细分，总结商为了短期利益过度使用营销手段，从而对游戏生
大数据建模经验，在公司产品调整、新品研发中发命周期产生不利影响。另外，网游行业的其他方在
挥重要作用。
网游市场蓬勃发展的势态下急于获得更大利益，从
而调高游戏运营商所需承担的相关费用。在上述两
业务运营
种因素的共同作用下，游戏运营的各项成本被推
公司主要从事网页游戏和移动终端游戏的研高，继而在一定程度上影响行业的整体盈利能力。
发与运营，通过自主平台运营和联运平台运营相结竞争优势 合的方式，已发展成为国内领先的集研发和运营于一体的网络游戏厂商之一。2013~2015年公司实现凭借雄厚的研发实力，公司在页游领域保持
营业收入分别为6.63亿元、8.44亿元和15.35亿元，领先地位，并跻身手游强厂行列
复合增长率达到52.16%，其中网页游戏收入占比分公司在上海、南京、苏州、广州等地组建五大
别为88.08%、88.03%和52.83%，移动终端游戏收产品研发中心，拥有700名研发人员、十几支研发
入占比分别为11.92%、11.85%和46.97%。2015年，队伍，研发人员占公司总人数的比例约为55%。在
公司成功推出自研手机游戏产品《少年三国志》、易观智库统计的中国网页游戏研发厂商竞争格局
《女神联盟》，使得移动终端游戏收入得到较大幅中，公司在2015年第3、4季度以7.8%的市场份额
度的提高。
稳居第二位，旗下《女神联盟》、《大侠传》、《大将
图7：2013~2015年公司营业收入构成情况军》等多款游戏是国内收入排名靠前的页游产品。
手游方面，2015年公司推出了《少年三国志》、《女
神联盟》等多款流水过亿产品，荣获“Facebook最
佳新游戏”、“谷歌顶级开发者”等多项荣誉。
公司采取研运一体化模式，并结合大数据指
导使得产品研发更具有针对性
在研运一体化模式下，公司重视运营数据反
馈，坚持“好产品是改出来”的原则，不断创新玩法、 资料来源：公司提供，中诚信证评整理
改进游戏数值设定及画面风格，即便面向国内及海
研发
外不同市场，同样能形成体系化产品改进办法，令
公司游戏的研发流程主要包括项目策划、项目
9 游族网络股份有限公司
立项、编程实现、美术设计、游戏测试、验收评审 段，在任一阶段均要通过产品委员会的评审。由于等阶段。为确保项目全过程的可控性，游族网络建 新产品淘汰率较高，公司每年成功推出的新产品较立了严密可行的研发管理流程，具体流程如下图： 少。目前公司在运营的自研产品包括网页游戏 15图8：公司研发管理流程图 款、移动终端游戏 5款共计 20款。公司坚持以自制作立项PPT 主研发为重点，研发领域从最初的网页网络游戏延伸到移动网络游戏，游戏产品类型更是广泛涉及GR1评审会
通过 RPG、ARPG、SLG、TCG等。
IP资源储备是衡量游戏公司竞争力的最重要因素之一。公司目前拥有十几个IP资源储备，包括Demo制作
DungeonHero、盗墓笔记、楚留香、军师联盟、奇迹世界、三体、刀剑乱舞-online-、权利的游戏（通GR2评审 通过
过收购BP获得相应页游改编权）等。公司IP资源多数通过购买引进，获取成本从 100万元到 1500版本制作
万元不等，同时公司也在打造自己的IP资源，如女神和少年系列。未来公司仍会通过多种方式获取有TDR3代码评审 通过
价值的IP资源。
公司拥有十支以上研发团队，其中有成功产品先锋队体验 研发经验的优秀团队占到一半以上。公司重视优秀人才的引进和激励，为优秀人才提供优质的工作环GR3评审 通过 境、自主的工作模式和有竞争力的福利待遇（包括明晰有效的奖金计划、股权激励等）。综合来看，公司技术人员稳定性好于行业平均水平。
运营立项
公司目前拥有五个具备独立研发和发行能力的工作室，并组建多只Cocos和Untiy研发团队。
CE
游族网络可通过旗下 MOB移动开发者平台获取海量的用户行为和移动社交信息，利用此数据可以在GR4评审
通过
精细化拓展内容的同时更精准的定位用户人群，了解玩家需求偏好。公司研发团队会凭借前一代产品封测 内测
的数据，积极创新，推出的新一代产品在游戏玩法和体验上往往较前一代产品有较大提升，使得产品GR5评审 通过 营收及盈利水平得到提高。
从 2015年公司主要游戏产品运营情况来看，商业化 联运 除了女神联盟 II页游及大皇帝手游上市时间较晚外，其余产品开服数量均超100组，更有三款游戏开服数量超过1,000组，占2015年国内优质开服超GR6评审 通过
过千组数量（55款）的5.45%；从月流水峰值来看，公司上市时间较早的三款页游产品仍取得了较好正式运营
的月流水量，少年三国志手游流水峰值突破亿元，
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
达到1.20亿元；从月活跃用户峰值来看，公司有三
一般来看，公司产品的研发流程要经过6个阶
10 游族网络股份有限公司
款游戏月活跃用户峰值超过100万户；营收方面， 游戏收入合计为 11.95亿元，占当年营业收入的比2015年公司有4款游戏收入达到1亿元以上，其中 例为77.85%。
少年三国志手游、女神联盟页游及大皇帝页游三款
表5：公司主要游戏产品2015年运营情况
单位：亿元，组，万元，万户
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|游戏名称|上市时间|营收|总开服数|月流水峰值|月活跃用户峰值|
|大将军页游|2012.08|0.35|950|440.36|7.56|
|大侠传页游|2012.07|0.10|232|289.19|5.50|
|女神联盟页游|2013.07|3.38|3,282|1,668.07|17.70|
|少年三国志手游|2014.12|4.97|1,452|12,000.00|537.14|
|||||3,730.99|318.66|
|女神联盟手游|2014.09|1.76|410|4,279.20|168.79|
|||||2,190.91|84.47|
|女神联盟II页游|2015.12|-|6|122.89|4.00|

注：女神联盟II页游及大皇帝手游因上市时间原因仅采用2015年12月份数据
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
分产品来看，少年三国志手游、大皇帝系列及 扮演类畅销榜第五。其发行平台Gtarcade也因此获女神联盟系列为公司最主要的收入来源。作为公司 得GooglePlay的“TopDeveloper”（顶级开发者）认 2015年旗舰级手游产品，《少年三国志》自公测后 证。
创下了20天流水过亿，单月最高营收达到1.2亿元 《女神联盟2》是公司继《女神联盟》之后推人民币的成绩，并在随后的 10个月内占据 IOS与 出的全新 3D回合制魔幻 RPG页游，作为“女神联Android应用畅销榜前列，荣获金翎奖“玩家最喜爱 盟”IP系列第三款作品，《女神联盟2》邀请林志玲的移动网络游戏”、“GooglePlay2015年度最佳游戏 代言，采用全球立项、全球同步发行模式。与世界奖”等多项国内外大奖，是当前稳定在畅销榜前列 知名艺术大师携手打造女神原画，并自主研发的的唯一一款竖版卡牌手游。 flash3D引擎强化视觉特效，游戏还未上线便已被金《大皇帝OL》是公司推出的首款三国题材 翎奖评选为2015年玩家最期待网页游戏。
RSLG手机游戏，采用轻水墨写实画风，结合QETE 随着行业和消费者的成熟，消费者对游戏质量技术，并加入七宫格战斗系统及跨服擂台赛、联盟 要求越来越高，每款游戏需投入更多经验丰富、高战等互动玩法。该游戏公测首日跻身IOS免费榜第 素质的人才，稳定和充足的游戏开发队伍是企业保三，并保持稳步营收上升的态势，荣获 2015年金 持领先优势的保障。随着业务规模的发展，如果公狗奖“最具人气手机游戏”、18183手游风云榜“黑马 司不能通过有效措施稳定优秀技术和业务人员，将游戏名单”等多项奖项。 会给公司经营运作带来较大负面影响。此外，由于《女神联盟》手游为公司打造的具有西方魔幻 网络游戏生命周期较短，若公司无法及时开发出符色彩的RPG手游，运用Cocos2dx引擎，采用行业 合预期盈利水平的新游戏，或者在研发过程中对新“情绪动画”技术及电竞类游戏中经典的“Ban Pick” 技术发展方向及玩家需求偏好理解出现偏差，均会选人模式，加入动态更新的云数据系统，打造出高 对公司经营业绩的提升产生不利影响。
精唯美视觉体验，获得国内外玩家认可。该游戏在 总体来看，公司建立了较为成熟的产品研发管国内月流水峰值成功破亿，跻身中国区IOS免费榜 理流程，研发能力较强，游戏产品质量较高，已拥
前三、畅销榜前四；在北美市场正式上线前已获得 有一批市场认可度的游戏产品。但鉴于游戏行业的
美国游戏媒体IGN最期待手游排行榜第一，登陆美 特殊性，公司仍然面临一定的人员流失风险及产品
国后，位列美国IOS动作类游戏畅销榜第四、角色 研发风险。
11 游族网络股份有限公司
运营 方式，公司运营模式主要分为自主平台运营模式和为提高游戏的玩家数量，公司借助门户广告、 联运平台运营模式。
平面媒体等进行市场宣传，通过引入多类推广渠 （1）自主平台运营
道、举办游戏主题营销活动等方式，提高游戏产品 自主平台运营是指公司独立推广并运营游戏的推广页面点击率、下载订制量和付费率；通过对 产品。公司通过自主研发或代理形式获得一款网络后期游戏运营数据进行分析和挖掘，以及扩展适配 游戏产品的经营权后，利用其自有平台机型、优化游戏产品设计等方式，在扩大用户群体、 （Youzu.com、9787.com及GTArcade）发布并运营提升产品体验质量的同时提高用户的ARPU值，提 游戏产品。自主平台运营模式下，公司需全面负责升游戏产品的整体收益水平。 架设服务器、游戏产品的推广（游戏玩家的导入）、表6：2015年公司前五大供应商情况 客户服务、技术支持及维护等工作。游戏玩家直接单位：万元，% 在上述自主平台注册并进入游戏，通过对游戏充值
||||||
|-|-|-|-|-|
|||采购||占采购|
|序号|供应商名称||采购金额||
|||内容||比例|

北京吉狮互动网络 道具的购买。公司将游戏玩家实际充值并消费的金 1 广告 12895.68 20.01
营销技术有限公司
额确认为营业收入。通常引进和委托开发的游戏会
||||||
|-|-|-|-|-|
||香港品众互动网络||||
|2||广告|7,637.61|11.85|
||营销技术有限公司||||

上海新数网络科技
3 广告 4,407.18 6.84
入。
有限公司
||||||
|-|-|-|-|-|
||思恩客（香港）广||||
|4||广告|4,112.53|6.38|
||告有限公司||||

上海应盟广告有限
5 广告 2,458.61 3.82
公司 营的一种经营模式，其本质是利用彼此资源互补，
||||||
|-|-|-|-|-|
|合计|-|-|31,511.61|48.91|

资料来源：公司提供，中诚信证评整理
分为普通联运平台运营和版权代理运营两种。
表7：2016年1~6月公司前五大供应商情况
普通联运平台运营模式下，公司负责提供游戏单位：万元，%
产品相关授权、架设服务器、技术支持及游戏的维
||||||
|-|-|-|-|-|
|||采购||占采购|
|序号|供应商名称||采购金额||
|||内容||比例|

北京吉狮互动网络 资源导入到游戏中。游戏玩家通过联运平台注册并 1 广告 5,758.39 11.59
营销技术有限公司
购买联运平台发行的虚拟货币，在游戏中购买虚拟
||||||
|-|-|-|-|-|
||香港品众互动网络||||
|2||广告|5,480.10|11.03|
||营销技术有限公司||||

上海瑞狮网络科技
3 广告 3,921.50 7.89 司与联合运营商核对数据确认无误后确认为收入。
有限公司
||||||
|-|-|-|-|-|
||上海聚胜万合广告||||
|4||广告|2,264.20|4.56|
||有限公司||||

 5飞立股份有限公司广告 1,861.01 3.74
行运营，公司只提供版本支持与技术帮助，运营商
||||||
|-|-|-|-|-|
|合计|-|-|19,285.2|38.81|

全面负责该版本游戏的推广、服务器组架设、客户资料来源：公司提供，中诚信证评整理
目前网络游戏行业收费模式主要分按时间收 服务以及保障和监控服务器组平稳运行等运营维费、按虚拟道具收费和游戏内置广告三种。公司所 护工作。除收益分成外，公司将一次性收取的版权有游戏产品均采用按虚拟道具收费的盈利模式。该 金确认为递延收益，于协议约定的受益期间内对其模式下玩家注册一个游戏账户后，即可参与公司的 按直线法摊销确认营业收入。
游戏而无须支付任何费用，若玩家希望进一步加强 公司大型的联合运营商主要有苹果、谷歌、
游戏体验，则需通过付费购买虚拟道具来增加经 Facebook、腾讯、小米等，公司与联合运营商的分
验、技能等从而提升娱乐体验。按照游戏玩家导入 成比例如下：网页游戏一般按照 3:7的比例分成，
12 游族网络股份有限公司
公司分成比例较低是由于相应广告推广及资源导 表10：2016年1~6月公司前五大联运商情况入由联合运营商负责；对于移动终端游戏，公司主 单位：万元，%
|||||
|-|-|-|-|
|序号|客户名称|销售金额|占营收比例|

 1 Apple Inc. 21,579.72 21.24分成，同苹果合作的分成比例上升至7:3。回款方
|||||
|-|-|-|-|
|2|Facebook Inc.|3,652.43|3.60|

3 Google 3,596.96 3.54生的收入由联运商统计后按比例逐月返款，回款较
|||||
|-|-|-|-|
||深圳市腾讯计算|||
|4||3,479.07|3.42|
||机系统有限公司|||

北京世界星辉科
表8：公司与联合运营商收入分成情况（公司在前）
5
技有限责任公司
3,286.18 3.23
||||
|-|-|-|
||移动终端游戏||
|网页游戏|||
||Andriod|IOS|

3:7 5:5 7:3 两种运营模式收入情况来看，公司自主运营模资料来源：公司提供，中诚信证评整理
式收入逐年提高，占比却出现下滑；而联合运营收表9：2015年公司前五大联运商情况
入占比提高至2015年的近70%。2016年1~6月，单位：万元，%
公司自主运营及联合运营模式收入占比分别为
|||||
|-|-|-|-|
||||占营收|
|序号|客户名称|销售金额||
||||比例|

 1 App Inc. 31,200.16 20.33 来源。
|||||
|-|-|-|-|
|2|Facebook Inc.|7,740.24|5.04|

3 艾肯娱乐股份有限公司 6,887.03 4.49
|||||
|-|-|-|-|
||北京世界星辉科技有限|||
|4||6,292.74|4.10|
||责任公司|||

深圳市腾讯计算机系统
5 5,469.13 3.56
有限公司
|||||
|-|-|-|-|
|合计|-|57.589.30|37.53|

资料来源：公司提供，中诚信证评整理
表11：2013～2016上半年公司两种运营方式收入情况
单位：亿元，%
||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
||2013年||2014年||2015年||2016.H1||
|项目|||||||||
||收入|占比|收入|占比|收入|占比|收入|占比|

自主运营 3.81 57.47 4.15 49.17 4.75 30.95 3.88 38.23
||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|联合运营|2.82|42.53|4.28|50.71|10.57|68.87|6.15|60.59|

其他 - - 0.01 0.12 0.03 0.18 0.12 1.18
||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|合计|6.63|100.00|8.44|100.00|15.35|100.00|10.15|100.00|

资料来源：公司提供，中诚信证评整理
从用户区域分布来看，近三年公司收入结构从 的局面。可见，公司重视海外市场的拓展，未来海以国内市场为主逐步演变为国内与国外市场均衡 外市场收入有望进一步增加。
表12：2013～2016上半年公司分区域收入情况
单位：亿元，%
||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
||2013年||2014年||2015年||2016.H1||
|项目|||||||||
||收入|占比|收入|占比|收入|占比|收入|占比|

国内 6.21 93.67 5.19 61.47 7.64 49.79 5.35 52.71
||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|国外|0.42|6.33|3.25|38.53|7.71|50.21|4.80|47.29|

局，游戏运营情况良好。在联合运营模式及海外市 机构，对股东大会负责，公司监事会由3名监事组场地位不断攀升的趋势下，公司需加强同联合运营 成，其中1名职工代表监事。公司董事和监事任期商的合作关系，且海外市场的维护经营值得关注。 均为3年，可连选连任。公司治理实际情况符合中国证监会发布的有关上市公司治理规范性文件的维护
要求。
公司重视游戏用户体验，设立了专门的平台部
负责提供游戏平台的软硬件环境及维护游戏运行 内部管理
的稳定性，并统计各种游戏的运营指标反馈给其他 公司按照《公司法》、《上市公司治理准则》、《上部门。衡量游戏运营平台质量主要有平台稳定性、 市公司内部控制指引》等法律法规和规范性文件的灵活性及自动化程度三个指标。线上出故障次数反 要求，以《企业内部控制基本规范》及其应用指引映了稳定性，而灵活性是指线上出现故障到解决问 为指导，根据自身企业特性，设置了董事会秘书处、题的反应时间，体现了运营商协调各方解决问题的 总裁办、财务部、审计部、人力资源部、投资部、能力；自动化程度用来反应平台的维护成本，自动 法务部、研发中心等业务部门，各职能部门通过合化程度高将会减少劳动量，节约成本。同行业来看， 理划分部门管理职责和岗位职责，形成各尽其职、公司自有的游戏运营平台处于中上水平，一定程度 各负其责、相互配合、相互制约的组织架构体系。
上刺激了游戏用户的增长。 财务管理方面，公司实行统一领导、分级管理 2015年公司并购掌淘科技后，将掌淘科技的 的内部财务管理体制，在董事会领导下由总经理组 Mob移动开发者云平台作为移动互联网的基础设 织实施。公司对下属子公司财务进行统一集中管施，通过ShareSDK、短信验证码SDK、ShareREC 理，对于重大财务决策，如重大投资等，先由各子和 ShareSDK等四款开发工具产品为移动开发者提 公司进行项目立项，财务部门根据立项报告对项目供服务。公司以Mob移动开发者云平台的数据为基 进行分析检查，发表财务意见，并报送公司管理层，础对用户行为进行精准营销和推广，进一步结合公 根据审批授权，由总经理、董事会、股东大会分级司过去游戏产品积累的数据对游戏产品的建模、研 进行审议批准。
发等进行指导，提升产品品质，延长游戏产品生命 信息披露方面，公司指定董事会秘书负责信息周期。大数据对游戏业务的融合，一方面能够降低 披露工作，设立董事会办公室且配备专业人员，并营销成本和发行成本，另一方面也可以提升玩家参 指定《证券时报》、《中国证券报》和巨潮资讯网与度并提升收入规模。 （www.cninfo.com.cn）为信息披露渠道。公司按照有关法律法规、《公司章程》、《信息披露事务管理公司管治
制度》和《投资者关系管理制度》的规定，以公平治理结构 披露为原则，真实、准确、完整、及时披露法定信根据相关法律法规以及中国证监会有关规范 息，同时自愿披露有关重要信息，保障投资者的知性文件要求，公司已建立了由股东大会、董事会、 情权，对重大未公开信息执行严格的保密程序，减监事会、董事会各专门委员会和经理层组成的治理 少知情人员范围，保证信息出于可控状态。
结构，并且制定了较为规范和完善的制度。其中， 绩效评价与激励约束方面，公司已经建立并持股东大会是公司的权力机构，依据《公司法》、《公 续完善公正、透明的董事、监事和高级管理人员及司章程》、《股东大会议事规则》的规定规范运作。 各部门的绩效考核制度，激励与约束并存，奖惩分公司董事会由9名董事组成，其中独立董事为3名， 明。董事和高级管理人员的绩效评价由董事会下设董事长为林奇。董事会下设薪酬与考核委员会、审 的薪酬与考核委员会负责组织，董事长、高级管理计委员会、提名委员会、战略发展委员会，董事会 人员的薪酬与公司经营目标完成情况和个人工作
秘书负责董事会的日常事务。监事会是公司的监督 业绩挂钩。报告期内，公司董事、监事及高级管理
14 游族网络股份有限公司
人员的聘任及薪酬情况公开、透明，绩效评价公正、 表13：截至2016年6月末公司项目投入情况公平。 单位：万元
||||
|-|-|-|
|项目名称|计划投入金额|已投金额|

项目1 900.00 800.00不存在重大违法违规情形。公司内控制度基本覆盖
||||
|-|-|-|
|项目2|700.00|500.00|

项目3 1,100.00 600.00务的顺利运行。
||||
|-|-|-|
|项目4|1,300.00|100.00|

互联网数据中心
发展规划 120,000.00 0.00及相关软硬件
||||
|-|-|-|
|合计|124,000|2,000|

资料来源：公司提供，中诚信证评整理
略、大IP及影游联动战略和大数据战略。
全球化战略是公司创立之初便确立的核心战
财务分析
略。通过5年时间探索海外市场，公司在北美等地
以下分析基于经瑞华会计师事务所审计并出启动运营公司，海外发行版图扩展至全球150多个
具标准无保留意见的2013~2015年三年连审的审计国家及地区，全球范围内成功发行 30款网页游戏
报告及 2016年1~6月份财务报表，以下财务数据及移动游戏，全球发行产品线从自研游戏扩展至代
均采用合并口径。
理游戏，海外业务体量基本与国内地区持平。在产
资本结构
品方面，公司因地制宜对产品数值、画面进行本地
公司近三年业务经营情况良好，每年均取得一化调整，提升全球发行成功率。在海外运营方面，
定经营效益，利润留存在一定程度上充实了公司自积累了包括平台、媒体、运营等近 1000个海外合
有资本。同时，2014年3月，公司通过增发股份借作伙伴，并深化与海外互联网巨头的合作关系。
壳上市，当年新增所有者权益1.55亿元，其中新增公司坚持业务模式上的创新，以IP为核心聚合
股本0.83亿元；2015年11月，公司成功完成增发，产品及资源，以工程化理念管理IP集聚用户，打造
新增股本 0.11亿元和资本公积 7.74亿元。受益于系列电影、游戏、动漫、小说、商业地产等大文化
两次增发和利润留存，公司自有资本实力快速增产品体系，塑造全球经典文化品牌。公司大IP战略，
强，2013~2015年公司所有者权益分别为2.51亿元、呈现出全球化、系列化、及产业化三大特色。
8.96亿元和21.88亿元，年复合增长率为195.15%；
在大数据战略指导下，公司逐渐完善了用户闭
同期负债总额分别为 1.32亿元、4.79亿元和 7.37环的数据获取能力和分析能力，并以此为基础指导
亿元，年复合增长率为135.91%；总资产分别为3.84贯穿游戏建模、研发及发行全部环节，有效降低发
亿元、13.75亿元和 29.25亿元，年复合增长率为行成本、提升玩家参与度、延长游戏生命周期、提
176.15%。2016年6月末，公司所有者权益及总资升收入规模，未来公司将进一步广泛与业界领先合
产分别增长至23.62亿元和41.89亿元。
作伙伴展开数据合作。
财务杠杆方面，2013~2015年公司资产负债率未来重大项目方面，截至 2016年 6月末，公
分别为34.51%、34.86%和25.19%，总资本化比率司主要有4款在研游戏产品及1项互联网数据中心
分别为0、0和18.78%，2016年6月末公司资产负及相关软硬件的投资建设，项目计划总投资规模约
债率、总资本化比率分别为43.61%和34.05%。整为 12.40亿元，截至 2016年 6月末已投资金额为
体来看，公司财务杠杆水平增长较快，但仍处于可0.20亿元，未来承担一定的资金压力。
控水平。
15 游族网络股份有限公司
图9：2013～2016.6公司资本结构分析 29.54%。
负债方面，2013年和 2014年公司负债总额以流动负债为主，2015年公司增加了部分非流动负债，当年末流动负债和非流动负债分别为4.20亿元和 3.17亿元，分别占当期负债总额的57.03%和42.97%。具体来看，2015年末公司流动负债主要由短期借款、应交税费和应付账款构成，当年末分别为2.00亿元、0.60亿元和1.04亿元；2015年末非流动负债主要由3.06亿元长期借款构成，系招商银行提供的3年期抵押借款，该笔借款将于2018年5资料来源：公司财务报告，中诚信证评整理
月到期。截至2016年6月末，公司负债总额为18.27随着公司资产总额的增加，公司非流动资产占
亿元，增幅较大主要是由于当期增加银行贷款所比逐年提升，由 2013年末的14.42%提升至 2015
致。
年末的66.52%。2015年末公司非流动资产主要由
从有息债务规模来看，2013年和 2014年公司固定资产、商誉、可供出售金融资产和长期股权投
均未产生有息债务，2015年，公司产生 2.00亿元资构成，当年末分别为7.44亿元、5.30亿元、2.84
短期债务和 3.06亿元长期债务，长短期债务比为亿元和 1.86亿元，分别占当期非流动资产的
0.65倍，2016年6月末，公司短期债务和长期债务38.23%、27.25%、14.58%和9.57%。具体来看，2015
分别为7.70亿元和4.50亿元，长短期债务比为1.71年末，公司固定资产主要系房屋建筑物和电子设备
倍，整体偿债压力有所增加。
等，随着公司业务规模的扩张而较上年有所增加；
图10：2013～2016.6公司债务结构分析商誉系公司并购广州掌淘网络科技有限公司而产
生的溢价；可供出售金融资产主要系公司所持西藏
晨麒投资中心（有限合伙）等公司股权；长期股权
主要系公司对湖南创无限移动互联网科技有限公
司、上海光雅投资中心（有限合伙）等联营企业的
投资。截至2016年6月末，公司非流动资产为29.51
亿元，占总资产的比例上升至70.46%，其中商誉规
模达 9.80亿元，占总资产的比例为23.40%，未来
一旦被并购公司的经营状况弱于交易评估时预期
状态，公司大规模的商誉资产或将面临减值风险。
资料来源：公司审计报告，中诚信证评整理
流动资产方面，2015年末，公司共有流动资产 总体来看，近年来公司通过增发股份和利润留9.79亿元，其中货币资金为2.01亿元，占流动资产 存，自有资本实力得到提升，资产规模快速增长，的20.57%；应收账款3.83亿元，占39.11%，其中 财务杠杆增长较快，整体偿债压力有所提升，但仍账龄在一年以内为97.97%，三年以上的为0.21%， 处于可控水平。
公司对三年以上账龄的应收账款已计提100%的坏
盈利能力
账准备，故账面应收账款回收风险较小；其他流动
2013~2015年，公司分别实现营业收入6.63亿资产 2.63亿元，占26.89%，主要系公司利用闲置
元、8.44亿元和15.35亿元，年复合增长52.12%。
资金购买的理财产品2亿元、待抵扣进项税0.25亿
公司营业收入的快速增长主要得益于女神联盟等元和委托贷款0.16亿元。截至2016年6月末，公
游戏产品的良好表现，公司营业收入后续能否维持
司流动资产为 12.37亿元，占总资产的比例为
较快的增长态势，依赖于已运营产品的后续表现和
16 游族网络股份有限公司
新产品的上线情况。2016年1～6月，公司实现营 70.89%和57.77%，移动终端游戏毛利率分别为业收入10.16亿元，同比增长55.97%。 69.46%、59.89%和58.43%。2016年1～6月，公司从毛利率情况来看，2013~2015年公司主营业 主营业务毛利率为51.03%，其中网页游戏毛利率和务毛利率分别为69.50%、69.59%及58.02%，2015 移动终端游戏毛利率从分别为40.59%和61.01%，年主营业务毛利率出现一定下滑，主要系公司海外 网页游戏毛利率大幅下滑主要是由于女神联盟II页市场前期拓展布局成本增加所致。从各板块来看， 游年初投放大量广告所致。整体来看，公司近年毛2013~2015年公司网页游戏毛利率分别为69.51%、 利率有所下降，但仍处于较高水平。
表14：2013~2016.H1公司主营业务收入构成及毛利率情况
单位：亿元，%
||||||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
||2013|||2014|||2015|||2016.H1|||
|业务类别|||||||||||||
||金额|占比|毛利率|金额|占比|毛利率|金额|占比|毛利率|金额|占比|毛利率|
|网页游戏|5.84|88.11|69.51|7.43|88.14|70.89|8.11|52.94|57.77|4.84|47.83|40.59|
|移动终端|||||||||||||
||0.79|11.89|69.46|1.00|11.86|59.89|7.21|47.06|58.43|5.19|51.29|61.01|
|游戏|||||||||||||

其他主营
- - - - - - 0.00 0.00 - 0.09 0.88 37.71业务收入
||||||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|合计|6.63|100.00|69.50|8.43|100.00|69.59|15.32|100.00|58.02|10.12|100.00|51.03|

注：2015年其他主营业务收入四舍五入后约为0.00，故如上表列式
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
期间费用方面，2013~2015年，公司期间费用 分别为 3.33亿元、3.99亿元和 4.94亿元。从利润分别为 1.27亿元、2.24亿元和 4.47亿元，占营业 总额构成来看，公司利润总额主要由经营性业务利收入的比例分别为19.13%、26.58%和29.09%，呈 润和营业外损益构成。2013~2015年，公司经营性逐年上升趋势，公司对期间费用的管控能力有待加 业务利润分别为3.12亿元、3.48亿元和4.34亿元，强。从三费构成来看，公司期间费用以管理费用和 随着收入规模逐年扩大，公司经营性业务利润近三销售费用为主，2013~2015年公司管理费用占期间 年稳步增长。此外，2013~2015年，公司分别获得费用的比重分别为71.08%、77.68%和72.74%，公 营业外损益 0.25亿元、0.58亿元和 0.64亿元，主司管理费用主要系研究开发经费、管理人员薪酬 要系政府补助。2016年1～6月公司利润总额为2.33等，2015年管理费用增加较多，主要系研究开发经 亿元，其中经营性业务利润2.45亿元。
费增加所致，2015年公司研究开发经费1.33亿元， 图11：2013～2016.H1公司利润总额构成占当期管理费用的40.92%。2013~2015年公司分别
产生销售费用 0.37亿元、0.56亿元和 1.10亿元，
主要系销售人员薪酬、宣传及会务费等。2016年
1~6月，公司三费收入比下降为26.79%。
表15：2013～2016.H1公司期间费用情况
|||||
|-|-|-|-|
|2013|2014|2015|2016.H1|

销售费用（亿元） 0.37 0.56 1.10 0.73
||||||
|-|-|-|-|-|
|管理费用（亿元）|0.90|1.74|3.25|1.84|

财务费用（亿元） 0.00 -0.06 0.12 0.16
||||||
|-|-|-|-|-|
|三费合计（亿元）|1.27|2.24|4.47|2.72|

营业总收入（亿元） 6.63 8.44 15.35 10.16 总体来看，得益于女神联盟等产品的良好表
||||||
|-|-|-|-|-|
|三费收入占比（%）|19.13|26.58|29.09|26.79|

资料来源：公司财务报告，中诚信证评整理
维持在较高水平，公司整体盈利能力良好。
利润总额方面，2013~2015年，公司利润总额
17 游族网络股份有限公司
偿债能力 财务弹性方面，截至 2016年 6月末，公司在从EBITDA构成来看，公司EBITDA主要由利 招商银行、民生银行合计取得授信额度22.22亿元，润总额构成。2013~2015年，公司EBITDA分别为 其中尚未使用的额度为人民币8.81亿元，公司备用 3.44亿元、4.23亿元和 5.56亿元，年复合增长 流动性良好。
27.13%，同期利润总额分别为3.33亿元、3.99亿元 或有负债方面，截至 2016年 6月末，公司无和 4.94亿元，分别占同期 EBITDA的96.80%、 对外担保及关联担保。受限资产方面，2016年6月94.33%和88.85%。 末，公司共有账面价值达5.77亿元的固定资产、0.992013~2014年公司未产生有息债务，2015年末， 亿元的投资性房地产和处于抵押状态，主要用作抵公司总债务规模为5.06亿元。从EBITDA对债务本 押借款。另有2.40亿元的货币资金作为内保外贷保息的保障程度来看，2015年公司总债务/EBITDA 证金而受限。
和EBITDA利息保障系数分别为0.91倍和28.82倍， 另截至 2016年 6月末，公司无影响公司经营公司EBITDA能对债务本息形成良好的偿还保障。 的重大未决诉讼或仲裁事项。
图12：2013～2015公司EBITDA构成 总体来看，受益于增发股份和利润积累，公司自有资本实力得到夯实，财务结构较为稳健，此外，公司收入规模呈现快速增长态势，盈利及获现能力表现良好，整体偿债风险较小。
结论
综上，中诚信证评评定游族网络股份有限公司主体信用等级为AA，评级展望为稳定；评定“游族网络股份有限公司 2017年面向合格投资者公开发资料来源：公司财务报告，中诚信证评整理
行公司债券（第一期）”信用等级为AA。
从现金流来看，2013~2015年公司经营活动净
现金流分别为 3.43亿元、2.44亿元和 3.28亿元。
公司近年来经营性现金流保持稳定且维持在良好
水平。2015年公司经营活动净现金/总债务和经营
活动净现金/利息支出分别为0.65倍和17.03倍，经
营活动净现金流对债务本息的保障程度尚可。
表16：2013～2016.H1公司偿债能力指标
||||||
|-|-|-|-|-|
|项目|2013|2014|2015|2016.H1|

短期债务（亿元） 0.00 0.00 2.00 7.70
||||||
|-|-|-|-|-|
|长期债务（亿元）|0.00|0.00|3.06|4.50|

总债务（亿元） 0.00 0.00 5.06 12.20
||||||
|-|-|-|-|-|
|经营活动净现金|||||
||3.43|2.44|3.28|2.75|
|流（亿元）|||||

EBITDA（亿元） 3.44 4.23 5.56 -
||||||
|-|-|-|-|-|
|总债务/EBITDA|||||
||0.00|0.00|0.91|-|
|（X）|||||

经营净现金流/总
- - 0.65 0.45
债务（X）
||||||
|-|-|-|-|-|
|EBITDA利息倍数|||||
||-|-|28.82|-|
|（X）|||||

经营净现金流/利
- - 17.03 -
息支出（X）
资料来源：公司财务报告，中诚信证评整理
18 游族网络股份有限公司
关于游族网络股份有限公司
2017年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）的跟踪评级安排根据中国证监会相关规定、评级行业惯例以及本公司评级制度相关规定，自首次评级报告出具之日（以评级报告上注明日期为准）起，本公司将在本期债券信用级别有效期内或者本期债券存续期内，持续关注本期债券发行人外部经营环境变化、经营或财务状况变化以及本期债券偿债保障情况等因素，以对本期债券的信用风险进行持续跟踪。跟踪评级包括定期和不定期跟踪评级。
在跟踪评级期限内，本公司将于本期债券发行主体及担保主体（如有）年度报告公布后两个月内完成该年度的定期跟踪评级。此外，自本期评级报告出具之日起，本公司将密切关注与发行主体、担保主体（如有）以及本期债券有关的信息，如发生可能影响本期债券信用级别的重大事件，发行主体应及时通知本公司并提供相关资料，本公司将在认为必要时及时启动不定期跟踪评级，就该事项进行调研、分析并发布不定期跟踪评级结果。
本公司的定期和不定期跟踪评级结果等相关信息将根据监管要求或约定在本公司网站（www.ccxr.com.cn）和交易所网站予以公告，且交易所网站公告披露时间不得晚于在其他交易场所、媒体或者其他场合公开披露的时间。
如发行主体、担保主体（如有）未能及时或拒绝提供相关信息，本公司将根据有关情况进行分析，据此确认或调整主体、债券信用级别或公告信用级别暂时失效。
19 游族网络股份有限公司
附一：游族网络股份有限公司股权结构图（截至 2016年6月30日）
林奇
35.13%
游族网络股份有限公司
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|-|-|-|-|-|-|-|
|子公司名称|子公司类型|主要经营地|注册地|业务性质|持股比例|取得方式|

上海游族信息技术有限公司 一级子公司 上海 上海软件开发与设计 100.00% 反向购买
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|上海游娱信息技术有限公司|二级子公司|上海|上海|软件开发与设计|100.00%|设立|

 Youzu Games HongKong Limited 二级子公司 香港 香港软件开发与设计 100.00% 设立
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|Youzu Games Limited|三级子公司|英国|英国|软件开发与设计|100.00%|设立|

苏州游族信息技术有限公司 二级子公司 苏州 苏州软件开发与设计 100.00% 设立
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|苏州游族创业投资管理有限公司|二级子公司|苏州|苏州|投资管理|100.00%|设立|

南京游族信息技术有限公司 二级子公司 南京 南京软件开发与设计 100.00% 设立
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|南京游族创业投资管理有限公司|三级子公司|南京|南京|投资管理|100.00%|设立|

上海游家信息技术有限公司 二级子公司 上海 上海软件开发与设计 80.00% 设立
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|上海驰游信息技术有限公司|二级子公司|上海|上海|软件开发与设计|100.00%|设立|

上海游豪信息技术有限公司 二级子公司 上海 上海软件开发与设计 100.00% 设立
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|YOUZU（SINGAPORE）PTE.LTD|三级子公司|新加坡|新加坡|软件开发与设计|100.00%|设立|

上海游数信息技术有限公司 二级子公司 上海 上海软件开发与设计 80.00% 设立
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|上海游素投资管理有限公司|一级子公司|上海|上海|投资管理|100.00%|设立|

 Yousu HongKong Limited 二级子公司 香港 香港投资管理 100.00% 设立
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|Yousu GmbH Limited|二级子公司|德国|德国|海外投资管理|100.00%|购买|

 Bigpoint Holdco GmbH 三级子公司 德国 德国软件开发与设计 100.00% 购买
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|上海游创投资管理有限公司|一级子公司|上海|上海|投资管理|100.00%|设立|

广州掌淘网络科技有限公司 一级子公司 广州 广州软件开发与设计 100.00% 购买
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|上海游族互娱网络科技有限公司|二级子公司|上海|上海|软件开发与设计|100.00%|设立|

上海东链博数据科技有限公司 一级子公司 上海 上海数据科技 80.00% 设立
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|上海游昆信息技术有限公司|一级子公司|上海|上海|软件开发与设计|100.00%|设立|

上海佩沃投资管理合伙企业（普通合
二级子公司 上海 上海投资管理 70.00% 设立伙）
20 游族网络股份有限公司
附二：游族网络股份有限公司组织结构图（截至 2016年6月30日）
21 游族网络股份有限公司
附三：游族网络股份有限公司主要财务数据及财务指标
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|财务数据（单位：万元）||2013|2014|2015|2016.H1|
|货币资金||24,106.35|15,639.55|20,139.96|50,946.72|
|应收账款净额||7,232.01|15,214.79|38,293.25|44,823.34|
|存货净额||0.00|0.00|0.00|0.00|
|流动资产||32,822.27|40,364.87|97,920.24|123,742.68|
|长期投资||0.00|12,550.76|46,973.98|58,324.60|
|固定资产合计||4,508.04|79,632.80|81,410.45|81,564.18|
|总资产||38,351.58|137,549.17|292,468.38|418,890.41|
|短期债务||0.00|0.00|20,000.00|76,976.12|
|长期债务||0.00|0.00|30,600.00|44,994.51|
|总债务（短期债务+长期债务）||0.00|0.00|50,600.00|121,970.63|
|总负债||13,236.71|47,944.77|73,669.74|182,695.67|
|所有者权益（含少数股东权益|）|25,114.87|89,604.40|218,798.64|236,194.74|
|营业总收入||66,317.68|84,353.57|153,468.75|101,592.52|
|三费前利润||43,914.61|57,169.68|88,048.74|51,699.86|
|投资收益||0.00|-268.76|984.66|-305.60|
|净利润||29,296.29|40,770.27|50,512.94|23,398.83|
|息税折旧摊销前盈余EBITDA||33,344.82|42,293.40|55,591.10|-|
|经营活动产生现金净流量||34,327.12|24,383.36|32,846.57|27,530.39|
|投资活动产生现金净流量||-3,212.14|-56,507.17|-125,522.29|-59,707.62|
|筹资活动产生现金净流量||-10,306.66|23,682.50|96,502.52|40,399.62|
|现金及现金等价物净增加额||20,775.68|-8,466.80|4,500.41|6,806.75|
|财务指标||2013|2014|2015|2016.H1|
|营业毛利率（%）||69.50|69.63|58.02|51.08|
|所有者权益收益率（%）||116.65|45.50|23.09|19.81|
|EBITDA/营业总收入（%）||50.28|50.14|36.22|-|
|速动比率（X）||2.61|0.84|2.33|0.98|
|经营活动净现金/总债务（X）||-|-|0.65|0.45|
|经营活动净现金/短期债务（X|）|-|-|1.64|0.72|
|经营活动净现金/利息支出（X|）|-|-|17.03|-|
|EBITDA利息倍数（X）||-|-|28.82|-|
|总债务/EBITDA（X）||0.00|0.00|0.91|-|
|资产负债率||34.51|34.86|25.19|43.61|
|总资本化比率（%）||0.00|0.00|18.78|34.05|
|长期资本化比率（%）||0.00|0.00|0.12|33.43|

注：上述所有者权益包含少数股东权益，净利润均包含少数股东损益；2016年上半年所有者权益收益率、经营活动净现金/
总债务、经营活动净现金/短期债务已年化处理。
22 游族网络股份有限公司
附四：基本财务指标的计算公式
||
|-|
|货币资金等价物＝货币资金+交易性金融资产+应收票据|

长期投资＝可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资
||
|-|
|固定资产合计＝投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产|

短期债务＝短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债
||
|-|
|长期债务＝长期借款+应付债券|

总债务＝长期债务+短期债务
||
|-|
|净债务＝总债务-货币资金|

三费前利润＝营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金收入-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准备金净额-保单红利支出-分保费用-营业税金及附加
||
|-|
|EBIT（息税前盈余）＝利润总额+计入财务费用的利息支出|

EBITDA（息税折旧摊销前盈余）＝EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销
||
|-|
|资本支出＝购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金|
|净额|

营业毛利率＝（营业收入-营业成本）/营业收入
||
|-|
|EBIT率＝EBIT/营业总收入|

三费收入比＝（财务费用+管理费用+销售费用）/营业总收入
||
|-|
|所有者权益收益率＝净利润/所有者权益|

流动比率＝流动资产/流动负债
||
|-|
|速动比率＝（流动资产-存货）/流动负债|

存货周转率＝主营业务成本（营业成本）/存货平均余额
||
|-|
|应收账款周转率＝主营业务收入净额（营业总收入净额）/应收账款平均余额|

资产负债率＝负债总额/资产总额
||
|-|
|总资本化比率＝总债务/（总债务+所有者权益（含少数股东权益））|

长期资本化比率＝长期债务/（长期债务+所有者权益（含少数股东权益））
||
|-|
|EBITDA利息倍数＝EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）|

23 游族网络股份有限公司
附五：信用等级的符号及定义
债券信用评级等级符号及定义
|||
|-|-|
|等级符号|含义|
|AAA|债券信用质量极高，信用风险极低|
|AA|债券信用质量很高，信用风险很低|
|A|债券信用质量较高，信用风险较低|
|BBB|债券具有中等信用质量，信用风险一般|
|BB|债券信用质量较低，投机成分较大，信用风险较高|
|B|债券信用质量低，为投机性债务，信用风险高|
|CCC|债券信用质量很低，投机性很强，信用风险很高|
|CC|债券信用质量极低，投机性极强，信用风险极高|
|C|债券信用质量最低，通常会发生违约，基本不能收回本金及利息|

注：除AAA级和CCC级以下（不含CCC级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等级。
主体信用评级等级符号及定义
|||
|-|-|
|等级符号|含义|
|AAA|受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低|
|AA|受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低|
|A|受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低|
|BBB|受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般|
|BB|受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险|
|B|受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高|
|CCC|受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高|
|CC|受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务|
|C|受评主体不能偿还债务|

注：除AAA级和CCC级以下（不含CCC级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等级。
评级展望的含义
|||
|-|-|
|正面|表示评级有上升趋势|
|负面|表示评级有下降趋势|
|稳定|表示评级大致不会改变|
|待决|表示评级的上升或下调仍有待决定|

评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，中诚信证评会考虑
中至长期内可能发生的经济或商业基本因素的变动。
24 游族网络股份有限公司