||
|-|
|(cid:2579)(cid:5299)(cid:3787)(cid:1744)(cid:5066)(cid:3318)(cid:2553)(cid:2385)(cid:5004)(cid:4642)(cid:2523)(cid:4234)(cid:33)2013 年公司债券 2015 年跟踪信用评级报告|

(cid:122)跟踪期内，公司非公开发行股票成功，有利于优化资本结构、改善财务状况。2014年11月，公司非公开发行股票，募集资金11.02亿元；截至2014年末，归属于母公司所有者权益合计为36.12亿元，较上年增长66.01%。
关注：
(cid:122)跟踪期内，公司业务对房地产市场的依赖程度依然较高。近年，我国房地产市场波动较大，对园林行业的业务开拓和资金回笼等影响较大。
(cid:122)园林工程施工存在一定垫资，公司工程回款速度受到了一定程度的影响。在房地产调控背景下，房地产开发商资金链普遍紧张，导致公司工程款回款周期稍有延长；
而市政园林普遍回款周期更长，在公司市政园林快速发展的情况下，公司后续运营资金周转压力可能有所增加。
(cid:122)跟踪期内，公司业务仍然存在区域集中度和客户集中度相对较高的风险。2014年，公司业务的区域布局进一步完善，但收入仍然主要来自华南和华东地区，且前五大客户收入占到公司收入的一半以上。
(cid:122)跟踪期内，公司净营业周期明显增加，资金运营压力有所加大。2014年，受存货大幅上升影响，公司存货周转天数大幅增加，净营业周期明显增加，公司资金运营压力有所加大。
(cid:122)跟踪期内，公司经营活动净现金流持续为负数，可能存在一定的资金压力。公司经营活动净现金流持续为负数，2013-2014年经营活动现金净流出分别为3.31亿元和1.67亿元，公司仍处于业务规模扩张中，后续可能存在一定的资金压力。
主要财务指标：
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|-|-|-|-|-|-|-|
|项目||2014年||2013年||2012年|
|总资产（万元）|548,584.84||339,775.32||225,153.50||
|归属于母公司所有者权益合计（万元）|361,179.66||217,566.99||190,527.55||
|有息债务（万元）|72,330.14||69,398.22||2,600.00||
|资产负债率|34.09%||35.85%||15.38%||
|流动比率|4.08||5.89||6.00||
|速动比率|2.21||3.89||4.32||
|营业收入（万元）|316,086.27||239,343.03||185,081.24||
|利润总额（万元）|48,084.85||36,689.85||28,802.73||
|综合毛利率|26.13%||25.87%||26.17%||
|总资产回报率||11.79%||13.94%||19.94%|

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|-|-|-|-|-|-|-|
|EBITDA（万元）||54,533.44||40,765.31||29,773.17|
|EBITDA利息保障倍数|12.73||15.11||145.77||
|经营活动净现金流净额（万元）||-16,678.24||-33,077.18||-25,766.08|

资料来源：公司审计报告，鹏元整理
一、本期债券本息兑付及募集资金使用情况
经中国证券监督管理委员会《关于核准广州普邦园林股份有限公司公开发行公司债券的批复》（证监许可【2013】278号文）核准，公司于2013年5月10日发行了票面利率为5.5%的5年期固定利率公司债券。
本期债券附第3年末公司上调本期债券后2年的票面利率选择权及投资者回售选择权，到期一次还本，利息每年支付一次，最后一期利息随本金一起支付。
跟踪期内，公司按时支付本期债券利息。截至2014年末，本期债券本金余额为7亿元。
表1截至2014年12月31日本期债券本息兑付情况（单位：万元）
||||||
|-|-|-|-|-|
|本息兑付日期|期初本金余额|本金回售金额|利息支付|期末本金余额|
|2014年5月11日|70,000|0|3,850|70,000|

资料来源：公司提供
本期债券共募集资金7亿元，全部用于补充公司流动资金，截至2014年12月31日，募集资金已全部用于补充公司营运资金。
二、发行主体概况
跟踪期内，经证券监督管理委员会《关于核准广州普邦园林股份有限公司非公开发行股票的批复》（证监许可[2014]1157号）核准，公司于2014年12月5日非公开发行人民币普通股（A股）8,473万股，发行后公司总股本变更为64,370.60万股。截至2014年末，公司注册资本与实收资本均为64,370.60万元，控股股东与实际控制人均无变化，实际控制人涂善忠持有公司31.14%的股份。
表2截至2014年12月31日公司前十大股东情况
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|-|-|-|-|
|股东名称|股东性质||持股比例|
|涂善忠|境内自然人||31.14%|
|黄庆和|境内自然人||17.85%|
|平安大华汇通财富－浦发银行－平安汇通浦发广州汇垠澳丰5号|境内非国有法人|3.00%||
|特定客户资产管理计划||||
|李留根|境内自然人|2.17%||
|广发信德投资管理有限公司|境内非国有法人|2.00%||
|深圳市博益投资发展有限公司|境内非国有法人|1.79%||
|山东省国有资产投资控股有限公司|境内非国有法人|1.58%||
|中广核财务有限责任公司|境内国有法人|1.37%||
|东海基金－工商银行－鑫龙81号资产管理计划|境内非国有法人|1.27%||
|梁定文|境内自然人||1.15%|

资料来源：公司提供
截至2014年末，新增纳入公司合并范围的子公司共5家，没有减少的子公司，具体情况见下表。
表3截至2014年底新纳入公司合并范围的子公司情况
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|子公司名称||股权取得方式|成立时间|||注册资本||持股比|
|||||||（万元）||例|
||佛山市南海区博景投资有限公司|新设子公司||2014年3月|2,000||100%||
||佛山市南海区博汇投资有限公司|新设子公司||2014年3月|2,000||100%||
||佛山市林樵建设投资有限公司|新设子公司||2014年4月|3,000||100%||
|PubangOverseasSDNBHD||新设孙公司||2014年2月||林吉特50万|100%||
||佛山市南海区叠泉织锦投资有限责任公司|新设子公司||2014年12月||500||100%|

资料来源：公司提供
截至2014年12月31日，公司资产总额为54.86亿元，归属于母公司所有者权益合计为36.12亿元，资产负债率为34.09%；2014年度，公司实现营业收入31.61亿元，利润总额4.81亿元，经营活动现金净流出1.67亿元。
三、运营环境
国家政策为园林绿化行业提供良好的发展环境，城镇化进程的推进带动城市绿化配套建设需求，市政园林行业得到快速发展
为推动园林行业发展，1992年国务院颁布《城市绿化条例》，园林行业的发展步入法制化轨道，对园林行业的健康、快速发展产生了重要的促进作用。1994年1月1日起实施的《城市绿化规划建设指标的规定》，提出了人均公共绿地面积、城市绿化覆盖率新建居住区绿地占比率等指标；2001年，国务院颁发了《关于加强城市绿化建设的通知》，提出了城市绿化工作的阶段性目标和任务，极大地提高了各级政府对城市绿化工作的重视程度。
2012年，中共第十八次全国代表大会的报告中首次专章论述生态文明，报告指出，“面对资源约束趋紧、环境污染严重、生态系统退化的严峻形势，必须树立尊重自然、顺应自然、保护自然的生态文明理念，把生态文明建设放在突出地位，融入经济建设、政治建设、文化建设、社会建设各方面和全过程，努力建设美丽中国，实现中华民族永续发展”。上述政策的持续推出为园林行业稳定发展创造了良好的环境，园林行业进入了蓬勃发展时期，并为园林行业的发展创造了广阔空间。
表4我国园林绿化行业的主要管理法规及政策
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|-|-|-|-|-|
|年度||颁布单位|文件名称|主要内容|
|2001|国务院||《关于加强城市绿化建设的通|提出今后一段时期的工作目标和主要任务是：全国城市规划建成区绿地率到2005年达30%以上，至2010年达35%以上；绿化覆|
|年|||||

||||||
|-|-|-|-|-|
|||知》||盖率到2005年达35%以上，至2010年达40%以上；人均公共绿地面积到2005年达8平方米以上，至2010年达10平方米以上；城市中心人均绿地面积到2005年达4平方米以上，至2010年达6平方米以上。|
|2004年|全国绿化委员会、国家林业局|《“国家森林城市”评价指标》||规定“国家森林城市”的建设指标包括：南方城市森林覆盖率35%以上，北方城市森林覆盖率 25%以上；城市建成区绿化覆盖率35%以上；城市建成区绿地率33%以上；城市建成区人均公共绿地面积 9 平方米以上；城市中心区人均公共绿地面积 5 平米以上。|
|2005年|国家发改委||《产业结构调整|将城镇园林绿化及生态小区建设列为鼓励发展的产业。|
||||指导目录（2005||
||||年本）》||
|2009年|国家住建部|《城市绿化规划建设指标的规定》||对各类绿地的建设提出了明确的指标，其中明确要求新建居住区绿地占居住区总用地比率不低于30%；旧改的为25%以上；全市“园林小区”占60%以上；全市“园林单位”占60%以上；城市主干道沿街单位90%以上实施拆墙透绿；城市各项绿化美化工程所用苗木自给率达到80%以上。|

的45.78%，50强中排名最后的蓝天园林营业收入也达到5.41亿元。如从全行业看来，目前我国园林行业领军企业所占的市场份额并不高，2012年四家上市园林公司东方园林、棕榈园林、铁汉生态、普邦园林的市场份额分别为1.42%、1.22%、0.40%和0.64%，市场集中度较低。随着市场化程度加深和行业体制、机制的逐步完善，园林绿化行业将出现新一轮整合，优胜劣汰会更加突出，未来行业集中度将会逐步提高。
园林绿化行业是典型的资金密集型行业，由于投标需支付投标保证金，施工期间支付履约保证金、质保金及在上下游领域的结算存在时间差异等，导致在项目施工整个过程中会占用大量运营资金。因而，资金实力是衡量园林绿化企业项目承揽实施能力的一项重要指标。此外，园林绿化企业对业务配套资金的需求量大，持续期长，资金实力直接决定了企业的业务规模及增长潜力，因此园林绿化行业是一个资金密集型特征明显的行业。园林行业领先企业由于资金实力相对雄厚，资金周转能力更强，因此将在竞争中占据优势地位。
园林绿化行业的区域性特征较为明显，主要由区域经济发展水平、绿化苗木的生物特征和季节性特征等因素决定。园林绿化市场发展水平的地域分布状况与我国区域经济发展水平具有一致性，即东部沿海地区发达，中部地区次之，西部地区较落后，而这也表明西部地区园林绿化市场被开发程度仍较低；我国国土面积广阔，不同地区生产的苗木产品存在一定差异，而苗木在大规模跨区域销售在长途匀速过程中存在一定的损耗，并且增加了一定的运输成本，因而对于常规品种的苗木，单株价值较低，流动成本较高，供应以本地化生产和销售为主，具有一定的区域性；绿化苗木的种植存在一定的季节性，不同生态习性苗木的最适宜播种育苗培育的时间往往不同。而园林绿化项目需要进行植物配置，但进入冬季后，寒冷气候不利于植物种植，因而会对项目施工进度和效率产生一定影响。另一方面，在我国北方地区，冬季气候寒冷，不利于铺装、基础、结构等硬质景观工程施工，这直接影响施工效率，因此在北方冬季的有效施工期较短。而在我国南方地区，冬季温度相对较高，季节性不明显，园林绿化施工基本不受影响。另外，气候、自然灾害等不可抗力因素也直接影响园林工程施工的实施可行性和施工周期。
园林企业一体化经营为行业发展趋势，苗木资源及设计能力将成为优势园林企业的核心竞争力
园林景观规划设计、园林工程施工及养护和苗木培育之间具有较强的联动性和互补作用，这也使拥有一体化产业链的公司具有较强的竞争力。拥有一体化综合服务能力的大型园林企业能够独立承担一个完整的园林绿化项目，既缩短了施工时间，也避免了设计与施
工对接不良等问题，能提高园林项目的施工效果、为客户提供高质量的施工服务；使用自
己培育的苗木资源，能有力的保障工程进度，也有利于降低苗木运输成本、提高营业利润。
因此，园林绿化企业一体化经营成为行业内竞争的必然趋势，园林绿化企业将由现在的小而散逐步向具有园林景观设计、园林绿化工程施工及养护和绿化苗木培育一体化综合服务能力的大型企业发展。
苗木是园林工程项目的主要原材料之一，园林工程用苗具有投资金额大、苗木需求量大、苗木需求品种规格多元化、对苗木内在质量、苗木成活率要求高等特点，尤其是园林工程项目对大规格苗木和特色品种苗木的需求日益增加。目前，我国绿化苗木生产种植以农户或小型苗圃为主，种植规模小、数量多而分散、资金实力及技术力量薄弱，规模化、专业化、科学化程度较低。因此，园林绿化企业规模化发展往往受到苗木资源的制约，丰富优质的苗木资源已经成为影响园林绿化企业设计、施工业务发展的重要因素之一。苗木由于不同品种需要在不同地区种植，并且运输距离不能过长，因此苗木种植基地需要分布在全国不同区域，如企业要发展自主苗木资源，其分散化的跨区域管理能力必将受到考验。
国内的园林行业尚处于初级发展阶段，其功能主要局限在环境绿化方面，在设计理念、文化品位、生态环保方面与国外先进水平仍存在较大差距。随着生活品位的提升，人们对园林绿化企业的设计能力会提出更高要求，园林景观设计能力将逐渐成为优势企业的核心竞争力。
地产园林近年来得益于房地产市场的高速增长发展较快，但未来房地产投资增速的放缓将影响地产园林的需求
根据中国产业信息网整理数据，预计目前园林绿化行业市场容量约2,800亿元，其中市政园林1,600亿元，地产与度假园林800亿元，生态修复400亿元。地产园林是园林绿化行业的重要组成部分，其发展与房地产行业的发展有密切的正相关关系，房地产开发规模及其配套园林绿化投入决定了地产园林的市场空间。近年来，在城市化进程中新增城镇人口的住房需求、城镇人口改善居住环境的购房需求、居民收入水平以及产业政策等因素的促进下，我国房地产开发一直保持了高位增长。根据wind资讯的统计数据，2002年至2014年，我国房地产开发总投资额从7,791亿元增长到95,036亿元，期间年均复合增长率达到23.18%；
商品房销售面积从23,702万平方米增长到120,649万平方米，期间年均复合增长率达到14.52%。2012-2014年，我国房地产开发总投资额分别为7.18万亿元、8.60万亿元和9.50万亿元，期间年均复合增长率15.03%；商品房销售面积分别为11.13亿平方米、13.06亿平方米和12.06亿平方米。作为房地产行业的上游行业，地产园林行业近年来亦处于持续发展阶段。
图1我国2003-2014年房地产、住宅投资情况以及商品房销售面积、房地产待开发土地面积情况（单位：亿元、万平方米）
资料来源：wind资讯
然而，从2014年的情况来看，全国房地产开发投资同比增长10.49%，增速比上年回落9.3个百分点，投资增速有所放缓。随着房地产市场逐渐退出高速发展期，房产供应趋于饱和，将影响地产园林的市场需求。
四、经营与竞争
公司主要经营园林工程施工、园林景观设计、苗木种植以及园林养护业务。2014年公司实现营业总收入316,086.27万元，比上年同期增长32.06%，其中主营业务收入较2013年度增加76,795.16万元，增长32.10%。从收入构成来看，2014年公司工程收入、设计收入、保养收入分别同比增长32.80%、2.83%、8.83%。此外，2014年公司新增苗木销售收入3,640.90万元，预计未来该部分收入还会有所增加。
2014年公司主营业务毛利率同比略有提高。工程业务方面，由于公司品牌影响力的提升以及毛利率较高的市政园林施工收入明显增加，因此工程毛利率有所提升；设计业务方面，由于将从事建筑设计的广东城建达设计院有限公司（以下简称“城建达公司”）纳入合并范围，城建达公司建筑设计业务毛利率低于园林设计业务毛利率，因此2014年设计业
务毛利率有所下降。
表52013-2014年公司主营业务收入及毛利率情况
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|类别||2014年||2013年||
|||收入（万元）|毛利率|收入（万元）|毛利率|
||工程|293,802.63|24.65%|221,234.27|23.07%|
||设计|17,256.51|52.87%|16,781.00|62.88%|
||保养|1,360.60|19.96%|1,250.22|21.29%|
||苗木销售|3,640.90|21.71%|-|-|
||合计|316,060.65|26.14%|239,265.48|25.85%|

资料来源：公司审计报告，鹏元整理
跟踪期内，公司地产园林和市政园林业务规模持续快速增长，但由于园林工程施工存在一定垫资，公司工程回款速度受到了一定程度的影响
公司园林施工业务以住宅类地产项目为主，受益于近年房地产市场需求较为旺盛，以及公司上市后品牌影响力持续提升，公司业务规模持续保持较快增长，其中2014年来源于住宅类项目收入215,588.88万元，同比增长7.62%。
公司在坚持以住宅类园林项目为主的基础上，逐步拓展旅游度假类、市政类园林项目，这有利于拓宽公司业务来源，并进一步分散业务集中性风险。2014年，来源于旅游度假类项目收入38,061.55万元，同比增长25.21%，依然保持快速增长势头。
此外，公司2013年开始涉足市场规模更大、毛利率更高的市政园林业务，并于近年开始显现经营成果。公司2013-2014年确认市政类业务收入分别为8,550.11万元和62,410.22万元，2014年同比增长达629.93%。目前，公司在手市政项目规模较大。2014年1月份，公司获得狮山镇博爱调蓄湖水系整治工程（博爱调蓄湖与下游河涌的水系建设）及狮山镇博爱调蓄湖水系整治工程（博爱调蓄湖湖岸建设）BT合同，投资额约15.50亿元；2014年5月，公司签订了《淮安市白马湖森林公园项目PPP合作协议》，为园林行业首个以PPP公私合营模式进行的市政园林项目，概算总投资额不超过10亿元。截至2014年底，公司市政类工程项目在手订单合计合同金额21.50亿元，预计未来公司来源于市政园林项目收入仍将有较大幅度增长。
表6公司主营业务收入分行业构成情况
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|行业||2014年|||2013年||||同比|
|||收入（万元）|毛利率||收入（万元）||毛利率||增减|
|住宅类||215,588.88|25.52%|200,316.47|||26.25%|7.62%||
|旅游度假类||38,061.55|22.94%|30,398.30|||20.67%|25.21%||
|市政类||62,410.22|30.24%|8,550.11|||35.03%|629.93%||
||合计|316,060.65|26.14%|239,265.48||25.85%||32.10%||

资料来源：公司提供
由于目前公司业务收入仍大部分来源于地产项目，房地产调控对未来房地产市场发展
影响较大，如果后续房地产市场需求出现萎缩，将对公司业务产生不利影响。
我们也关注到，在业务扩张过程中，为保障项目顺利实施，公司一般会提前采购一定规模的苗木资源，苗木资源需要占用公司一定规模资金；此外，在园林工程的实际操作中，因工程量完成之后需要发包方确认并办理结算，受发包方工作效率、批款时间、当时资金充裕程度等因素影响，通常会增加公司的资金压力。在房地产调控背景下，房地产开发商资金链普遍紧张，导致公司工程款回款周期稍有延长；而市政园林普遍回款周期更长，在公司加大市政园林拓展力度背景下，公司后续运营资金周转压力可能有所增加。同时，公司处于快速扩张过程中，对公司管理能力提出了更高的要求，如公司管理能力无法适应业务快速扩张的需求，可能对公司后续发展产生不利影响。
跟踪期内，公司业务区域布局进一步完善，在手订单较为充裕，未来收入较有保障，但仍存在区域集中度和客户集中度相对较高的风险
公司是国内较少的能够实现跨区域经营的园林绿化企业之一，项目涉及华南、华东、西南、华中和华北等区域。跟踪期内，公司业务区域布局进一步完善，截至2014年底，公司已完成北京、上海、成都、武汉、西安、南京等地13家分公司的建设，全国化战略布局基本完成，原来业务规模相对较小的华北、东北区域收入得到明显提升，并有海外业务收入。业务区域的扩大，有助于分散地域过于集中的市场风险。但也应看到，虽然公司目前来源于华南、华东区域的收入占主营业务收入的比重有所下降，但仍存在一定的业务区域集中性风险。2014年，公司主营业务收入50.94%来源于华南区域、26.91%来源于华东区域。
表7公司主营业务收入按区域分类情况
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|项目||2014年||||2013年|||占比增减幅度|
|||收入（万元）||占比||收入（万元）||占比||
|华南|160,998.15||50.94%||123,454.34||51.60%||-0.66%|
|华东|85,048.91||26.91%||65,332.11||27.31%||-0.40%|
|西南|25,079.30||7.93%||21,606.56||9.03%||-1.10%|
|华中|14,889.35||4.71%||13,094.47||5.47%||-0.76%|
|华北|20,699.59||6.55%||13,551.78||5.66%||0.89%|
|东北|6,571.35||2.08%||2,226.23||0.93%||1.15%|
|海外|2,774.01||0.88%|||-||-|0.88%|
|合计|316,060.66||100.00%||239,265.48||100.00%||-|

资料来源：公司提供
公司目前园林工程、设计和养护等业务仍主要集中在地产项目。在多年的发展过程中，
公司与国内知名大型房地产商建立了良好的业务关系，其中万科、保利、中信（华南）集
团连续多年成为公司前五大客户，占公司业务收入的比重较高。近年来，公司前五大客户
占当年收入比重都在45%以上，客户集中度较高使得公司对单一客户的依赖程度较高。但也应看到，大型客户资金实力雄厚，项目遍及全国，抗风险能力强，在目前房地产市场仍处在宏观调控的形势下，加大与主要大客户的合作，有利于公司业务的稳定和持续增长，控制应收账款回收等财务风险，同时也有助于公司实现跨区域扩张。2014年，公司获得海外收入2,774.01万元，就是来自大客户富力地产的合作项目。
表8近年公司前五大客户占比情况
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|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|序号|||2014年||||2013年|||
||||客户名称||收入占比||客户名称||收入占比|
|1||第一名||15.45%||第一名||12.42%||
||2||第二名|11.85%|||第二名||12.42%|
|3||第三名||10.66%||第三名||9.80%||
|4||第四名||8.15%||第四名||8.58%||
|5||第五名||5.28%||第五名||5.41%||
|合计||-||51.39%||-||48.63%||

资料来源：公司提供
得益于公司在园林行业的多年经验积累及与各大知名房地产商良好的业务合作关系，公司每年新增订单总额持续上升。2014年，公司新增订单量超过45亿元，较上年增长较快，未来公司收入较有保障。
跟踪期内，公司持续加大对设计、苗木业务的投入，园林产业链渐趋完善，有利于公司的长远发展
为打造较为完整的产业链，近年公司加大了对设计业务的投入。2013年，公司出资3,386万元收购了拥有建筑设计甲级资质的城建达公司90%股权，正式涉足建筑设计业务。此外，2013年公司用10,685万元港币收购了泛亚环境（国际）有限公司（以下简称“泛亚国际”）34%股权，截至2014年1月23日，公司已支付完毕股权投资款，其股东变更手续已经完成。
泛亚国际于2014年6月25日在香港联合交易所正式挂牌上市，股份代号6128，上市后公司持股比例调整至25.50%。泛亚国际于2004年在香港成立，已被业内认为是亚洲最具代表性的专业景观设计事务所之一，主要从事公共开放空间及主题公园景观设计、住宅及商业地产景观设计等业务，业务范围辐射到上海、北京、广州、深圳等国内主要城市、香港、澳门特别行政区及菲律宾。与泛亚国际的合作，有助于公司整合上下游资源，衔接产业链条，提升公司项目总承包能力，提升公司在园林景观设计方面的综合实力；而且，通过泛亚国际的先进管理理念及项目管理经验，有助于提升公司自身的设计管理能力。
目前，公司资质较为齐全。截至2014年末，公司（含子公司）拥有的主要资质情况如
下：
表9公司相关资质情况
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
||类型|等级||证书编号||有效期|
||城市园林绿化|壹级||CYLZ·粤·0042·壹-5/5||2013.06－2016.06|
||风景园林工程设计专项|甲级||A144021183||2012.08－2017.08|
||建筑行业（建筑工程）|丙级||A244021180||2012.09－2015.07|
||建筑行业（建筑工程）|甲级||A144000011||2012.12-2017.12|
|建筑企业||市政公用工程施工|A3104044010434||2013.12-2018.12||
|||总承包三级|||||

资料来源：公司提供
在苗木基地方面，跟踪期内，公司继续加大对苗木基地建设的投入。2014年，公司非公开发行股票，募集资金投资项目之一为“苗木基地建设项目”，项目总投资15,028.34万元，在江西省赣州市定南县岭北镇月子村建设面积为3,926.80亩的苗木基地。2014年，公司实现苗木销售收入3,640.90万元，未来随着各基地苗木的逐步成熟，预计苗木销售收入还会有所增长。
表10截至2014年12月31日公司苗场相关情况
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|-|-|-|
|苗场名称|所在位置|面积（亩）|
|广东四会|广东四会|2,066.80|
|湖北孝感|湖北孝感|200.00|
|江西|江西|5,626.80|

资料来源：公司提供
整体而言，通过股权的收购，公司设计业务链条得到了进一步延伸；通过资本市场融资建设新的苗木基地，公司苗木基地的布局渐趋完善，这些均有利于公司打造完整的产业链，有助于未来的长远发展，但也需关注后续业务整合可能存在的风险。
跟踪期内，公司非公开发行股票成功，有利于优化资本结构、改善财务状况
经证券监督管理委员会《关于核准广州普邦园林股份有限公司非公开发行股票的批复》（证监许可[2014]1157号）核准，公司向中广核财务有限公司等8名对象非公开发行人民币普通股（A股）。2014年11月21日，广东正中珠江会计师事务所（特殊普通合伙）出具“广会验字[2014]G14042280016号”《验资报告》。截至2014年11月20日，普邦园林通过以每股人民币13.01元的价格非公开发行8,473万股A股，共筹得110,233.73万元，扣除承销费用及其他发行费用共计4,506.61万元后，净筹得105,727.12万元，其中8,473.00万元为股本，97,254.12万元为资本公积。
本次股票发行后，公司股权资本得到了进一步充实，总资产及净资产规模增加，资本结构有所优化，资产负债率下降，财务状况得到一定程度的改善。
五、财务分析
财务分析基础说明
以下分析基于公司提供的经广东正中珠江会计师事务所（特殊普通合伙）（原名为：广东正中珠江会计师事务所有限公司）审计并出具标准无保留意见的2013-2014年审计报告。公司财务报表均按新会计准则编制。
截至2014年末，纳入公司合并范围的子公司共10家（见附录四），与上年相比，新纳入合并范围的子公司5家，不再纳入合并范围的子公司0家。
资产结构与质量
跟踪期内，公司资产规模保持快速增长，资产仍以流动资产为主，整体资产流动性较好
跟踪期内，公司资产规模随业务的较快发展而呈快速增长势头。截至2014年12月31日，公司资产规模达到54.86亿元，较上年末增长61.46%，增速进一步提高。从资产结构来看，公司资产仍然主要以流动资产为主，由于购买写字楼以及对外投资增加，2014年末流动资产占比有所下降，但依然达到87.35%。
截至2014年末，公司货币资金为157,759.11万元，同比增长41.96%，主要是非公开发行股票募集资金到账所致。其中，其他货币资金3,135.34万元，系存放于指定账户的保函保证金、工资保证金及诚信保证金，保函保证金在工程完工1年后转回，除此之外，公司货币资金无因抵押、质押或冻结等对使用有限制、存放在境外、有潜在回收风险的款项。
由于业务规模的扩大以及客户结算周期较长，公司应收账款快速增长，截至2014年末，公司应收账款余额86,035.77万元，较上年末增长31.93%，回款周期的延长使得应收账款总额上升，对公司的营运资金形成一定的压力。从账龄来看，2014年末应收账款账龄在1年以内的占比76.10%、账龄在1-2年的占比18.23%，公司已计提了部分坏账准备，计提坏账的比例为6.43%；但公司部分应收账款账龄偏长，其相关回收风险需予以关注。
随着业务的扩张，公司存货规模大幅增长，截至2014年末，存货余额为219,120.41万元，较2013年末增长111.85%，主要系尚未结算的工程项目增加、自有苗木基地的增加和为工程而购入的苗木增加。随着自有苗木基地的进一步扩大和业务量的增加，特别是随着市政类
业务占公司收入比重的增加，预计存货规模还会大幅增长，将对公司营运资金形成一定的
占用。截至2014年底，公司建造合同形成的已完工未决算资产合计195,340.4万元，其中地
产景观类和市政公用类分别占62.19%和25.11%。
公司非流动资产主要以长期股权投资、固定资产和其他非流动资产构成。截至2014年底，长期股权投资较上年末大幅增加，主要是新增对泛亚国际的投资；期末长期股权投资17,115.75万元，均按权益法核算，其中对广州普融小额贷款有限公司的投资余额6,289.69万元（持股比例为30%，投资成本为6,000万元），对泛亚国际的投资余额为10,799.66万元（持股比例25.50%，投资成本8,388.26万元）。2014年末，公司固定资产较上年末明显增加，主要是公司购买的办公楼于当期由在建工程转为固定资产所致。其他非流动资产较上年末增加，主要系购买北京、上海的写字楼预付购房款增加所致。
表11公司资产构成情况（单位：万元）
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|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|项目|||2014年||2013年||||
||||金额|占比||金额||占比|
||货币资金|157,759.11||28.76%|111,128.76||32.71%||
||应收账款|86,035.77||15.68%|65,211.23||19.19%||
||其他应收款|4,430.46||0.81%|18,660.54||5.49%||
||存货|219,120.41||39.94%|103,431.97||30.44%||
||流动资产合计|479,200.41||87.35%|304,710.77||89.68%||
||长期股权投资|17,115.75||3.12%|6,038.97||1.78%||
||固定资产|22,747.14||4.15%|8,913.43||2.62%||
||在建工程|600.78||0.11%|12,059.38||3.55%||
||其他非流动资产|13,144.05||2.40%|4,830.43||1.42%||
||非流动资产合计|69,384.43||12.65%|35,064.56||10.32%||
||资产总计||548,584.84|100.00%||339,775.32||100.00%|

资料来源：公司审计报告，鹏元整理
资产运营效率
跟踪期内，受存货大幅上升影响，公司净营业周期明显延长，资金运营压力有所加大由于公司处于快速扩张期，工程施工项目投入资金规模以及自有苗木基地投入持续增加，特别是市政类业务沉淀资金较多，公司存货大幅增加，使得2014年存货周转天数较2013年大幅增加了84.60天；同时，受结算周期较长影响，公司应收账款周转天数依然小幅增加。
虽然2014年应付账款周转天数有所增加，但其周转天数仍低于存货周转天数，使得2014年净营业周期达到249.03天，较上年增加了50.57天，公司资金营运压力有所加大。
由于2014年公司非公开发行股票募集资金尚未完全投入使用，投资效果尚未完全显现，因此当年公司流动资产、总资产周转效率均有所下降。
表12公司资产运营效率指标（单位：天）
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|-|-|-|
|项目|2014年|2013年|

||||
|-|-|-|
|应收账款周转天数|86.13|84.58|
|存货周转天数|248.67|164.07|
|应付账款周转天数|85.77|50.19|
|净营业周期|249.03|198.46|
|流动资产周转天数|446.41|385.44|
|固定资产周转天数|18.03|11.66|
|总资产周转天数|505.89|424.86|

资料来源：公司审计报告，鹏元整理
从五家园林类主要上市公司资产运营效率指标对比情况来看，普邦园林由于市政类收入占主营业务收入比重尚不高，故存货周转效率方面优于其他四家公司；但由于普邦园林在占用供应商货款和客户账款催收方面不占优势，使得其净营业周期在五家公司中处于中间水平。
表13园林类主要上市公司资产运营效率指标对比（单位：天）
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|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|项目|||2014年||||||||2013年|||||||||||
||||普邦||棕榈||铁汉||东方园林|岭南||普邦||棕榈|||铁汉||东方||岭南|
||||园林||园林||生态|||园林||园林||园林|||生态||园林||园林|
||存货周转天|249||390||300||601||265|164||304|||269||485||269||
||数|||||||||||||||||||||
||应收账款周|86||117||23||251||113|85||103|||22||177||125||
||转天数|||||||||||||||||||||
||应付账款周|86||227||125||275||181|50||174|||88||215||162||
||转天数|||||||||||||||||||||
||净营业周期||249||280||197||577|197||198||23|3||203||446||232|

资料来源：wind资讯，鹏元整理
盈利能力
跟踪期内，公司收入和利润规模稳步增长，盈利能力有所增强
受益于市政类园林项目的大幅增加，以及住宅类园林业务的稳步发展，2014年公司实现营业收入达到316,086.27万元，同比增长32.06%。2014年，公司综合毛利率为26.13%，相比2013年提高了0.26个百分点，主要是毛利率较高的市政类业务在总体收入中的比重增加。2014年公司全年实现净利润39,778.84万元，同比增长30.34%，盈利能力进一步增强。
从期间费用率来看，公司费用控制能力尚可，2013-2014年期间费用率保持相对稳定，且总体水平不高。
目前，公司在手订单较为充裕，未来一段时间的业务量仍然较有保障，但我们也关注到，公司总资产回报率有所下降，且收入来源存在一定的区域集中度和客户集中度风险。
表14公司主要盈利能力指标
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|-|-|-|
|项目|2014年|2013年|

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|-|-|-|-|
||营业收入（万元）|316,086.27|239,343.03|
|营业利润（万元）||47,854.59|36,376.22|
||利润总额（万元）|48,084.85|36,689.85|
||净利润（万元）|39,778.84|30,519.95|
||综合毛利率|26.13%|25.87%|
||期间费用率|7.63%|7.17%|
||总资产回报率|11.79%|13.94%|

资料来源：公司审计报告，鹏元整理
现金流
跟踪期内，公司经营活动现金流表现相对较弱，投资支出依然较大
跟踪期内，随着盈利能力的提升，公司经营活动现金生成能力（FFO）进一步提升，2014年FFO达到46,902.18万元。但受业务规模扩张，特别是市政类业务的快速扩大，公司存货占用运营资金大幅增加，使得2014年公司经营活动持续存在资金缺口。随着经营规模的扩张，预计公司对营运资金的需求将进一步增加，未来一段时间内公司经营活动资金缺口将持续存在。
投资现金流方面，2014年公司投资活动现金净流出32,307.42万元，主要系投资收购泛亚国际股权所致，投资支出依然较大。
筹资活动方面，2014年公司筹资活动净流入达94,546.57万元，较上年大幅增加，主要系公司2014年11月非公开发行股票8,473万股，募集资金110,233.73万元所致。
表15公司现金流指标（单位：万元）
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||项 目|2014年||2013年|
|净利润||39,778.84|30,519.95||
|非付现费用||3,992.54|2,275.35||
|非经营损益||3,130.80|2,503.92||
|FFO||46,902.18|35,299.22||
|营运资本变化||-66,028.48|-69,123.02||
|其中：存货减少（减：增加）||-115,688.43|-45,131.76||
|经营性应收项目的减少（减：增加）||-16,016.88|-37,843.97||
|经营性应付项目的增加（减：减少）||65,676.83|13,852.71||
|经营活动现金流量净额||-16,678.24|-33,077.18||
|投资活动现金流量净额||-32,307.42|-15,467.97||
|筹资活动现金流量净额||94,546.57|61,119.72||
||现金及现金等价物净增加额|45,545.26||12,574.68|

资料来源：公司审计报告，鹏元整理
从五家园林类主要上市公司现金流指标对比情况来看，2014年普邦园林经营活动产生
的现金流虽呈净流出状态，但要好于其他四家公司；从收现比（销售商品提供劳务收到的现金/营业收入）指标来看，普邦园林2013年该指标表现最好，2014年表现仅次于东方园林。
表16园林类主要上市公司现金流指标对比
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|-|-|-|-|-|-|-|
|时间|公司简称|||经营活动产生的现金流量净||销售商品提供劳务收到的现金/|
|||||额（万元）||营业收入（%）|
|2014年||普邦园林|-16,678.24||65.64||
|||棕榈园林|-26,420.97||60.51||
|||铁汉生态|-24,176.35||56.30||
|||东方园林|-30,349.80||73.25||
|||岭南园林|-19,183.98||53.03||
|2013年||普邦园林|-33,077.18||63.94||
|||棕榈园林|-16,643.09||57.22||
|||铁汉生态|-30,114.14||51.11||
|||东方园林|-26,321.97||45.57||
|||岭南园林||-3,149.72||63.21|

资料来源：wind资讯，鹏元整理
资本结构与财务安全性
跟踪期内，公司债务规模增长明显，但资产负债率维持在较低水平，短期偿债压力较小
跟踪期内，公司债务规模增长明显。2014年末公司总负债为187,012.71万元，同比增长53.54%，主要是应付账款大幅增长所致；其中，有息债务规模为72,330.14万元，较上年末增长4.22%。
从负债结构来看，公司负债主要由应付账款、预收账款、其他应付款和应付债券组成。
截至2014年底，公司应付账款80,855.52万元，较上年末增长165.97%，主要是公司业务快速扩张工程项目增多带来的采购量大幅增加所致；预收账款15,836.95万元，较上年末增长102.58%，主要系新开工工程项目增加所致；其他应付款较上年末有所增加，主要是预提费用增加；应付债券69,509.82万元，为本期债券，目前暂无集中到期偿付压力。
表17公司主要负债构成（单位：万元）
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|项目||2014年|||2013年|||
|||金额|占比||金额||占比|
||应付账款|80,855.52|43.24%|30,400.37||24.96%||
||预收款项|15,836.95|8.47%|7,817.63||6.42%||
||其他应付款|9,433.86|5.04%|6,242.97||5.13%||
||流动负债合计|117,457.53|62.81%|51,766.75||42.50%||
||应付债券|69,509.82|37.17%||69,380.37||56.96%|

||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|非流动负债合计|69,555.18|37.19%|70,037.73||57.50%||
|负债合计|187,012.71|100.00%||121,804.47||100.00%|

资料来源：公司审计报告，鹏元整理
跟踪期内，受益于非公开发行股票，公司负债水平有所下降。截至2014年末，公司资产负债率为34.09%，较上年末有所下降，且总体处于较低水平。2014年末，公司流动比率、速动比率以及EBITDA利息保障倍数表现较好，债务无短期内集中到期偿付压力，且公司当前货币资金较为充裕，公司短期偿债压力较小。
表18公司偿债能力指标
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|-|-|-|
|项目|2014年|2013年|
|资产负债率|34.09%|35.85%|
|流动比率|4.08|5.89|
|速动比率|2.21|3.89|
|EBITDA（万元）|54,533.44|40,765.31|
|EBITDA利息保障倍数|12.73|15.11|

资料来源：公司审计报告，鹏元整理
整体而言，目前公司资产负债率不高，债务偿还较有保障，但也应看到，公司债务规模有较大幅度提升，目前公司处于业务扩张期，后续债务规模可能持续增加，需持续关注公司债务负担情况。
六、评级结论
跟踪期内，公司继续加大市政类项目拓展力度，总资产、收入和利润水平进一步提升；
公司跨区域经营能力进一步加强，与大型优质客户保持良好的合作关系，在手订单充裕，业务持续性较有保障；近年公司通过并购开始进入建筑设计领域，业务链进一步完善，有利于公司长远发展。同时，2014年公司非公开发行股票成功，有利于优化资本结构、改善财务状况。
但我们也关注到，目前公司业务对房地产市场依赖程度依然较高；园林工程施工存在一定垫资，房地产市场调控使得园林施工项目回款周期有所延长，公司应收账款增长较快、余额较大；公司加大了回款周期较长的市政项目开拓力度，其占公司收入的比重可能还将有所上升，后续公司资金运营压力可能进一步加大；近两年公司经营活动净现金流持续为负数，公司仍处于业务规模扩张中，后续资金压力可能有所增加；公司有息债务规模有所增长，后续业务扩张过程中债务规模可能持续增长，需持续关注公司债务负担情况。
因此，鹏元维持本期债券信用等级为AA，维持公司主体长期信用等级为AA，评级展
望维持为稳定。
附录一合并资产负债表（单位：万元）
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|-|-|-|-|
|项 目|2014年|2013年|2012年|
|货币资金|157,759.11|111,128.76|97,379.58|
|应收票据|10,309.62|5,163.79|981.73|
|应收账款|86,035.77|65,211.23|47,250.05|
|预付款项|855.71|871.74|807.38|
|应收利息|17.41|242.74|1,209.96|
|其他应收款|4,430.46|18,660.54|1,878.95|
|存货|219,120.41|103,431.97|58,300.22|
|一年内到期的非流动资产|666.41|0.00|0.00|
|其他流动资产|5.51|0.00|0.00|
|流动资产合计|479,200.41|304,710.77|207,807.86|
|可供出售金融资产|8,347.43|0.00|0.00|
|长期应收款|4,282.63|373.72|0.00|
|长期股权投资|17,115.75|6,038.97|0.00|
|投资性房地产|845.16|798.79|0.00|
|固定资产|22,747.14|8,913.43|6,587.64|
|在建工程|600.78|12,059.38|0.00|
|无形资产|524.78|520.27|244.62|
|商誉|64.63|64.63|0.00|
|长期待摊费用|756.81|790.90|371.47|
|递延所得税资产|955.29|674.06|502.46|
|其他非流动资产|13,144.05|4,830.43|9,639.46|
|非流动资产合计|69,384.43|35,064.56|17,345.65|
|资 产 总 计|548,584.84|339,775.32|225,153.50|
|应付票据|2,820.32|0.00|0.00|
|应付账款|80,855.52|30,400.37|19,076.26|
|预收款项|15,836.95|7,817.63|5,488.26|
|应付职工薪酬|1,331.56|1,000.45|794.26|
|应交税费|4,045.95|2,919.85|2,970.12|
|应付利息|2,478.77|2,478.77|75.56|
|其他应付款|9,433.86|6,242.97|3,621.50|
|一年内到期的非流动负债|607.47|906.71|2,600.00|
|其他流动负债|47.14|0.00|0.00|
|流动负债合计|117,457.53|51,766.75|34,625.96|
|应付债券|69,509.82|69,380.37|0.00|
|长期应付款|0.00|601.85|0.00|
|递延收益|45.36|55.50|0.00|
|非流动负债合计|69,555.18|70,037.73|0.00|

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|-|-|-|-|
|负 债 合 计|187,012.71|121,804.47|34,625.96|
|实收资本|64,370.60|55,897.60|27,948.80|
|资本公积|199,686.14|98,174.77|125,376.95|
|其他综合收益|-13.18|0.01|0.00|
|盈余公积|11,161.10|7,344.70|4,345.55|
|未分配利润|85,975.00|56,149.90|32,856.24|
|归属于母公司所有者权益合计|361,179.66|217,566.99|190,527.55|
|少数股东权益|392.47|403.87|0.00|
|所有者权益合计|361,572.13|217,970.85|190,527.55|
|负债和所有者权益总计|548,584.84|339,775.32|225,153.50|

资料来源：公司审计报告
附录二合并利润表（单位：万元）
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
||项 目|2014年||2013年||2012年|
|一、营业总收入||316,086.27|239,343.03||185,081.24||
|其中：营业收入||316,086.27|239,343.03||185,081.24||
|二、营业总成本||269,104.81|203,005.78||156,751.15||
|其中：营业成本||233,479.91|177,431.49||136,651.82||
|营业税金及附加||9,669.80|7,509.98||5,983.57||
|管理费用||21,666.85|17,284.01||14,242.24||
|财务费用||2,461.51|-117.47||-2,122.72||
|资产减值损失||1,826.73|897.77||1,996.25||
|加：投资收益（损失以“-”号填列）||873.14|38.97||0.00||
|三、营业利润（亏损以“-”号填列）||47,854.59|36,376.22||28,330.09||
|加：营业外收入||375.31|383.96||514.42||
|减：营业外支出||145.05|70.32||41.79||
|其中：非流动资产处置净损失||39.38|1.37||0.00||
|四、利润总额（亏损总额以“-”号填列）||48,084.85|36,689.85||28,802.73||
|减：所得税费用||8,306.02|6,169.90||4,784.00||
|五、净利润（净亏损以“-”号填列）||39,778.84|30,519.95||24,018.73||
|其中：少数股东损益||-11.40|34.82||0.00||
||归属于母公司所有者的净利润|39,790.23|30,485.13||24,018.73||

资料来源：公司审计报告
附录三-1合并现金流量表（单位：万元）
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|项 目||2014年||2013年||2012年|
|销售商品、提供劳务收到的现金||207,489.92||153,033.08||119,772.94|
|收到其他与经营活动有关的现金||16,783.42||4,228.00||1,711.10|
|经营活动现金流入小计||224,273.34||157,261.08||121,484.04|
|购买商品、接受劳务支付的现金||192,101.75||136,020.90||114,124.13|
|支付给职工以及为职工支付的现金||24,857.79||15,878.94||16,736.71|
|支付的各项税费||16,276.95||13,416.80||9,243.16|
|支付其他与经营活动有关的现金||7,715.09||25,021.62||7,146.11|
|经营活动现金流出小计||240,951.58||190,338.26||147,250.12|
|经营活动产生的现金流量净额||-16,678.24||-33,077.18||-25,766.08|
|取得投资收益收到的现金||24.09||0.00||0.00|
|处置固定资产、无形资产和其他长期资产收回的现金|139.30||1.07||0.00||
|净额|||||||
|收到其他与投资活动有关的现金||16.94||258.88||0.00|
|投资活动现金流入小计||180.32||259.95||0.00|
|购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金||18,013.88||4,924.64||14,677.01|
|投资支付的现金||12,834.71||10,803.28||0.00|
|支付其他与投资活动有关的现金||1,639.14||0.00||0.00|
|投资活动现金流出小计||32,487.74||15,727.93||14,677.01|
|投资活动产生的现金流量净额||-32,307.42||-15,467.97||-14,677.01|
|吸收投资收到的现金||106,222.04||0.00||126,908.80|
|取得借款收到的现金||30,000.00||15,000.00||0.00|
|发行债券收到的现金||0.00||70,000.00||0.00|
|收到其他与筹资活动有关的现金||1,761.22||501.48||63.67|
|筹资活动现金流入小计||137,983.26||85,501.48||126,972.47|
|偿还债务支付的现金||30,000.00||17,600.00||0.00|
|分配股利、利润或偿付利息支付的现金||10,293.90||4,405.79||4,741.72|
|支付其他与筹资活动有关的现金||3,142.79||2,375.97||726.71|
|筹资活动现金流出小计||43,436.69||24,381.76||5,468.43|
|筹资活动产生的现金流量净额||94,546.57||61,119.72||121,504.04|
|汇率变动对现金的影响||-15.66||0.11||0.00|
|现金及现金等价物净增加额||45,545.26||12,574.68||81,060.95|

资料来源：公司审计报告
附录三-2合并现金流量表补充资料（单位：万元）
|||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|
||项 目||2014年||2013年||2012年|
|净利润|||39,778.84||30,519.95||24,018.73|
|加：资产减值准备|||1,826.73||897.77||1,996.25|
|固定资产折旧、油气资产折耗、生产性生物资产折旧|||1,787.22||1,178.93||706.58|
|无形资产摊销|||74.41||46.20||24.90|
||长期待摊费用摊销||304.18||152.45||34.71|
||处置固定资产、无形资产和其他长期资产的损失（收益|2.39||1.37||0.00||
||以“-”号填列）|||||||
||财务费用（收益以“-”号填列）||4,282.78||2,697.77||204.25|
|投资损失（收益以“-”号填列）|||-873.14||-38.97||0.00|
|递延所得税资产减少（增加以“-”号填列）|||-281.23||-156.25||-299.04|
|存货的减少（增加以“-”号填列 ）|||-115,688.43||-45,131.76||-33,235.18|
|经营性应收项目的减少（增加以“-”号填列）|||-16,016.88||-37,843.97||-31,014.44|
|经营性应付项目的增加（减少以“-”号填列）|||65,676.83||13,852.71||11,797.17|
|其他|||2,448.05||746.62||0.00|
||经营活动产生的现金流量净额||-16,678.24||-33,077.18||-25,766.08|

资料来源：公司审计报告
附录四截至2014年末纳入合并范围的子公司情况
||||||
|-|-|-|-|-|
||子公司名称|注册资本（万元）||持股比例|
|广东普邦苗木种养有限公司||14,000|100%||
|上海普天园林景观设计有限公司||500|100%||
|佛山市南海区映月投资有限公司||500|100%||
|普邦园林（香港）有限公司||HKD1,000|100%||
|广东城建达设计院有限公司||2,000|90%||
||佛山市南海区博景投资有限公司|2,000|100%||
||佛山市南海区博汇投资有限公司|2,000|100%||
||佛山市林樵建设投资有限公司|3,000|100%||
|PubangOverseasSDNBHD||林吉特50万|100%||
||佛山市南海区叠泉织锦投资有限责任公司|500||100%|

资料来源：公司审计报告
附录五主要财务指标
|||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|
||项目||2014年||2013年||2012年|
||应收账款周转天数（天）|86.13||84.58||64.50||
||存货周转天数（天）|248.67||164.07||109.81||
||应付账款周转天数（天）|85.77||50.19||37.30||
||净营业周期（天）|249.03||198.46||137.01||
||总资产周转天数（天）|505.89||424.86||282.91||
|综合毛利率||26.13%||25.87%||26.17%||
|期间费用率||7.63%||7.17%||6.55%||
|总资产回报率||11.79%||13.94%||19.94%||
||非付现费用（万元）|3,992.54||2,275.35||2,762.44||
||非经营损益（万元）|3,130.80||2,503.92||-94.79||
||FFO（万元）|46,902.18||35,299.22||26,686.38||
||营运资本变化（万元）|-66,028.48||-69,123.02||-52,452.45||
|有息债务（万元）||72,330.14||69,398.22||2,600.00||
||资产负债率|34.09%||35.85%||15.38%||
||流动比率|4.08||5.89||6.00||
||速动比率|2.21||3.89||4.32||
||EBITDA（万元）|54,533.44||40,765.31||29,773.17||
||EBITDA利息保障倍数||12.73||15.11||145.77|

资料来源：公司审计报告，鹏元整理
附录六主要财务指标计算公式
||||||
|-|-|-|-|-|
|资产运营效率||应收账款周转天数|360×（期初应收账款余额+期末应收账款余额）（/ 营业收入×2）||
|||（天）|||
|||应付账款周转天数|360×（期初应付账款余额+期末应付账款余额）（/ 营业成本×2）||
|||（天）|||
|||流动资产周转天数||360×（本年流动资产总额＋上年流动资产总额）/（营业收入|
|||（天）||×2）|
|||非流动资产周转天数||360×（本年非流动资产总额＋上年非流动资产总额）/（营业|
|||（天）||收入×2）|
||净营业周期（天）||应收账款周转天数＋存货周转天数－应付账款周转天数||
||总资产周转天数（天）||360×（本年资产总额＋上年资产总额）/（营业收入×2）||
|盈利能力|综合毛利率||（营业收入－营业成本）/营业收入×100%||
||销售净利率||净利润/营业收入×100%||
||净资产收益率||净利润/（（本年所有者权益＋上年所有者权益）/2）×100%||
||总资产回报率|||（利润总额＋计入财务费用的利息支出）/（（本年资产总额|
|||||＋上年资产总额）/2）×100%|
||期间费用率||（管理费用+销售费用+财务费用）/营业收入×100%||
||销售费用率||销售费用/营业收入×100%||
|现金流|非付现费用|||资产减值准备+固定资产折旧、油气资产折耗、生产性生物资|
|||||产折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销|
||非经营损益|||处置固定资产、无形资产和其他长期资产的损失+公允价值变|
|||||动损失+财务费用+投资损失+递延所得税资产减少+递延所得|
|||||税负债增加|
||FFO||净利润+非付现费用+非经营损益||
||营运资本变化||存货的减少+经营性应收项目的减少+经营性应付项目的增加||
||EBIT||利润总额+计入财务费用的利息支出||
||EBITDA||EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销||
||EBIT利息保障倍数||EBIT/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）||
|||EBITDA 利息保障倍|EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）||
|||数|||
|资本结构及财务安全性|资产负债率||负债总额/资产总额×100%||
||流动比率||流动资产合计/流动负债合计||
||速动比率||（流动资产合计－存货）/流动负债合计||
||长期有息债务||长期借款+应付债券+融资租赁款||
||短期有息债务||短期借款+应付票据+1年内到期的长期借款||
||有息债务||长期有息债务+短期有息债务||

附录七信用等级符号及定义
一、中长期债务信用等级符号及定义
||||
|-|-|-|
||符号|定义|
|AAA||债务安全性极高，违约风险极低。|
|AA||债务安全性很高，违约风险很低。|
|A||债务安全性较高，违约风险较低。|
|BBB||债务安全性一般，违约风险一般。|
|BB||债务安全性较低，违约风险较高。|
|B||债务安全性低，违约风险高。|
|CCC||债务安全性很低，违约风险很高。|
|CC||债务安全性极低，违约风险极高。|
||C|债务无法得到偿还。|

注：除AAA级，CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
二、债务人主体长期信用等级符号及定义
||||
|-|-|-|
||符号|定义|
|AAA||偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。|
|AA||偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。|
|A||偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。|
|BBB||偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。|
|BB||偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高。|
|B||偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。|
|CCC||偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。|
|CC||在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。|
||C|不能偿还债务。|

注：除AAA级，CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
三、展望符号及定义
|||
|-|-|
|类型|定义|
|正面|存在积极因素，未来信用等级可能提升。|
|稳定|情况稳定，未来信用等级大致不变。|
|负面|存在不利因素，未来信用等级可能降低。|