关注
(cid:190)行业景气度下滑对公司赖氨酸、柠檬酸业务经
营产生影响。近年来赖氨酸、柠檬酸行业国内
市场饱和，下游需求减少，产能过剩，市场竞
争加剧，产品价格持续下滑，行业整体不景气。
(cid:190)燃料乙醇价格易受成品油价格影响，且其财政
补贴、税收优惠将逐年减少。受国际原油价格
影响，国内成品油价格随之波动，导致公司燃
料乙醇结算价格难以预测。同时玉米燃料乙醇
优惠政策正在逐步取消，产品利润空间受到多
重挤压。
(cid:190)公司仍具有一定的资金压力。公司债务以短期
债务为主，且短期债务规模高企，即期偿债压
力较大，债务期限结构有待优化。
2 中粮生物化学（安徽）股份有限公司
信用评级报告声明
中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告，特此如下声明：
1、除因本次评级事项中诚信证评与评级对象构成委托关系外，中诚信证评、评级项目组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关联关系。
2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。
3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。
4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由评级对象提供，其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响，上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。
5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。
6、本评级报告所示信用等级自本评级报告出具之日起至本期债券到期兑付日有效；同时，在本期债券存续期内，中诚信证评将根据《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定是否调整信用等级，并及时对外公布。
3 中粮生物化学（安徽）股份有限公司
励京津冀等大气污染防治重点区域推广使用乙醇行业关注
汽油。同时，《可再生能源中长期发展规划》中也我国燃料乙醇产量相对较小，随着市场区域 明确表示，到 2020年，燃料乙醇年利用量将达到的不断推广，加之行业政策的大力支持，燃 1,000万吨，即每年可调和乙醇汽油 1亿吨以上，料乙醇行业发展前景较好 在全国更广泛的区域推广使用乙醇汽油。因此，燃燃料乙醇指以生物质为原料，通过生物发酵等 料乙醇行业将面临较大的发展空间。
途径获得的可作为燃料用的乙醇。按照技术和工艺
2014年赖氨酸出口大增，产能过剩局面有所的发展进程，燃料乙醇可分为3类：以玉米、小麦
缓解，但下游需求依然低迷，赖氨酸价格震等粮食为原料生产的第1代粮食燃料乙醇；以木薯、
荡下行，企业经营压力仍较大
甘蔗、甜高粱茎秆等经济作物为原料的第 1.5代非
我国系全球最大的赖氨酸生产地区，我国赖氨粮燃料乙醇；以玉米秸秆等纤维素物质为原料的第
酸产能已占到全球产能的一半以上。2014年我国赖 2代纤维素乙醇。我国对产业采取的方针是“发展
氨酸总产能为235.50万吨左右，赖氨酸产能严重过1.5代，推动2代”。
剩，需通过出口加以缓解。同时，我国也积极拓宽从全球范围来看，巴西、美国作为全球前两位
对外贸易领域，扩大赖氨酸出口国的数量，加之国的生物燃料乙醇生产国和使用国，对乙醇汽油的推
外市场对赖氨酸需求明显回升，促使 2014年我国广应用已有近 40年历史。2014年美国燃料乙醇产
累计出口赖氨酸总量已达到近 10年中出口数量最量预计达4,000万吨，巴西年产量也近2,000万吨。
大值。全年我国赖氨酸累计出口量为 25.70万吨，目前全国范围内已建成中粮肇东、中粮生化（即公
同比大幅增长34.17%，对国内赖氨酸的巨大供应压司）以及山东龙力等7家生物质乙醇生产企业，封
力的缓解起到了一定的作用。
闭推广地区包括河南、安徽、黑龙江、吉林、辽宁、
图1：近年来国内98.5%赖氨酸价格走势内蒙古等省份。我国现有约 8,000多万辆汽车正在
单位：元/吨使用乙醇汽油，而我国燃料乙醇年产量不过216万
吨，后续发展潜力较大。
行业经营模式方面，我国燃料乙醇行业具有明
显的政府管制特点，实行定点生产、定向销售、封
闭流通、政府定价等制度。销售价格执行93#汽油
出厂价乘以 0.911的政府规定。燃料乙醇的价格及
利润水平主要受原材料价格水平、石油价格、技术
进步、政府扶持政策等因素的影响，但各类因素对
第1代、第1.5代和第2代的影响程度各不相同。
近年来，由于化石能源消耗比重过大、城市汽 资料来源：中诚信资讯，中诚信证评整理
车保有量大幅度攀升、农村秸秆就地焚烧等诸多原
价格方面，2014年在养殖业需求低迷、产能集中释放等的环境下，赖氨酸总体价格走势呈现“降因，导致雾霾现象、大气污染、碳排放持续增加，
大气污染治理、减少碳排放被提升为国家战略，为
-升-降”的形式。2014年国内赖氨酸跌至近五年最生物燃料乙醇产业带来较好的发展机遇。国家能源
低价格，年均价为 8.72元/kg，同比下跌19.11%。
局于 2012年底发布的《生物质能十二五规划》中
2014年 4月中旬赖氨酸创下历史最低价格 7.14元指出，2015年生物燃料乙醇产量达到400万吨。此
/kg，同比下降39.49%。随着我国赖氨酸厂家缩减产能、降低开工率，生猪养殖业的逐步复苏，玉米外，我国正在研究制定的《生物燃料乙醇产业发展
价格的上涨以及出口形势的好转等利好因素的刺
政策》中或将进一步明确继续坚持“核准生产、定
向流通、封闭运行、有序发展”的基本原则，将鼓
激，赖氨酸价格探底回升，逐步反弹。到 10月中
4 中粮生物化学（安徽）股份有限公司
旬，价格最高达到10.50元/kg，同比上涨12.90%。 图2：2014年国内主要厂家一水柠檬酸价格走势10月下旬开始，停产厂家开工，原料价格走低，新
玉米上市量增多，对赖氨酸价格支撑有限，加之畜
禽集中出栏，市场显现旺季不旺，需求同比下降，
致使赖氨酸价格再次震荡下滑，12月底价格降到
8.90元/kg，基本与年初持平。
原材料方面，2014年国内玉米市场受国储收购
力度空前、终端需求持续疲软及国际进口价格低位
等影响，整体价格呈现一路上行、局部震荡的行情。
一季度后期我国玉米价格开始强势运行，直至9月
资料来源：中诚信资讯，中诚信证评整理
上旬，价格达到2,714.00元/t，较年初上涨15.50%，
2014年柠檬酸厂家库存较多，内销市场需求有是赖氨酸生产厂家提价、降低开工率的最大影响因
限，柠檬酸行业产能严重过剩，行业洗牌进展缓慢，素之一。二季度后期玉米价格强势是赖氨酸企业持
即便是处于传统需求小旺季也难以支撑柠檬酸市续提价带动市场价格上涨的主要因素之一。所以，
场走高。但是，在原料上涨的推动下，柠檬酸价格作为赖氨酸发酵生产的主要原料，玉米价格的变化
有所上扬，但最终在市场需求的压制下回归常态。
对赖氨酸价格影响较大。
近年来，我国柠檬酸生产企业一直依靠低价抢整体而言，2014年国内产能的缩减、厂家的减
占国际市场，而美国、欧盟等国的厂家由于环保成产以及国外市场需求的回升使赖氨酸供过于求的
本、人力成本高等因素竞争力日渐丧失，产量日趋局面有所缓解。但下游市场需求低迷，销售价格波
减少，故国外多次对我国柠檬酸类产品进行了反倾动下行，且玉米原料成本维持在高位，赖氨酸行业
销和保障措施调查，对柠檬酸类产品的出口造成一的盈利水平不理想。
定冲击。同时，出口量增价跌也导致我国柠檬酸企柠檬酸行业内需不足，产能过剩严重，依赖 业出口利润微薄，甚至亏本销售。
出口，但国外频繁的反倾销措施对我国柠檬
2014年2月23日，欧亚经济委员会对中国出酸产品出口产生一定影响 口的柠檬酸发起反倾销调查。2014年6月3日，哥我国现已成为世界柠檬酸第一大生产国和出 伦比亚贸工部颁布第017号决议，决定对原产于中口国，目前我国柠檬酸年产能已经达到170余万吨， 国的柠檬酸和柠檬酸钠发起反倾销调查。2015年1约占全球68%，年产量占全球80%左右。我国柠檬 月 22日，欧盟决定继续对中国柠檬酸征收为期 5酸需求主要来自食品和饮料市场，人均消费较低， 年的反倾销税，但不对已接受价格承诺的企业征收行业对出口依赖程度很高，产品销售80%依赖出 反倾销税，目前公司已接受价格承诺。总的看来，口。根据 2015年柠檬酸（盐）出口许可条件的企 国外频繁的反倾销措施使得我国柠檬酸出口环境业名单，157家企业获得柠檬酸（盐）出口资质， 较为严峻。
其中包括13家生产企业、144家流通企业。 整体而言，在产能严重过剩、出口量增价跌又频繁遭遇反倾销的共同作用下，2014年我国柠檬酸市场经营压力较大。
经营分析
2014年公司柠檬酸业务规模有所上升，但成品油价格持续下滑导致燃料乙醇结算价格相应下
降，全年燃料乙醇收入规模略有下降。同时，受行
5 中粮生物化学（安徽）股份有限公司
业产能扩张、下游市场需求低迷以及产品价格持
表1：2012~2014年燃料乙醇类及副产品产销情况
|||||
|-|-|-|-|
|燃料乙醇|2012|2013|2014|
|产量（万吨）|41.37|41.51|49.18|
|销量（万吨）|48.54|52.70|55.23|
|产销率（%）|117.33|127|112|
|售价(元/吨)|8,290|8,193|7,935|
|营业收入(万元)|412,585|433,080|428,839|
|毛利率（%）|6.01|9.24|10.74|

注：本表中的售价为含税价格；销量均大于产量主要是由于为满足L-乳酸及其他业务占比相对较小，其合计为
定向销售区域对燃料乙醇日益提升的需求，公司从其他定点生9.91%。 产企业购入部分燃料乙醇产品后再对外销售所致。
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
图3：2014年公司业务收入构成情况
销售方面，公司燃料乙醇产品定向销售的市场仍为安徽、江苏、山东以及河北共 4省 31个地级市。在上述区域对燃料乙醇需求上升的推动下，公司燃料乙醇的销量近三年保持增长。2014年销量为 55.23万吨，同比增长4.80%，当年其产销率为112%。但受成品油价格下降影响，2014年燃料乙醇的结算价格同比下降3.15%至7,935元/吨。在价格下降的影响下，2014年公司燃料乙醇业务实现销售收入42.88亿元，同比略降0.98%。
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
虽然 2014年公司燃料乙醇售价有所下跌，但2014年公司燃料乙醇售价有所下跌，但得益
受益于其技术水平的持续提升，公司燃料乙醇生产于下游需求增长和技术水平提升，其产能利
成本有所降低，生产效率得到提高，燃料乙醇业务用率提高，初始获利空间进一步上升
利润水平上升，毛利率从 2013年的9.24%提升至作为我国燃料乙醇定点生产的企业之一，同时 10.74%，上升了1.5个百分点。
亦为安徽省唯一一家从事燃料乙醇生产的企业，公
国家对燃料乙醇补贴标准、消费税和增值税司具有明显的区域垄断优势。公司现有燃料乙醇生
政策不断调整，公司燃料乙醇业务的盈利水产线 2条，生产能力为 49.5万吨/年，其产能在行
平或将受到影响
业内位居前列。受益于木薯燃料乙醇全流程优化改
燃料乙醇行业已成为受政府管制的行业，近年造项目的完工，公司生产技术进一步改进，设备开
随着公司燃料乙醇业务盈利能力逐步提升，公司获工率提升，产能利用率提高。2014年公司燃料乙醇
得的财政补贴标准持续下降，但财政补贴能够使公类产品的产量由上年的 41.51万吨增长至 49.18万
司燃料乙醇业务保本微利。根据公司于 2014年 8吨，同时产能利用率提高至99%，设备利用较充分。
月 14日发布的《关于燃料乙醇财政政策调整的提示性公告》以及蚌埠市财政局财建【2014】91号文对燃料乙醇补贴进行确认，2014年以玉米为原料生产的燃料乙醇财政补贴标准从上年的 300元/吨下
降至200元/吨，2015年补贴进一步下降至100元/
吨，2016年以后不再补贴。2014年公司共获得燃
料乙醇补贴0.63亿元，较2013年1.16亿元下降了
45.69%。
6 中粮生物化学（安徽）股份有限公司
受下游需求低迷、产能扩张以及产品价格下表2：近年公司燃料乙醇补贴标准
单位：元/吨 跌等影响，公司赖氨酸业务盈利水平下降
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|年份|2011|2012|2013|2014|2015|

燃料乙醇
现拥有98.5%赖氨酸生产线一条。同时，为更好满 1200 500 300 200 100
补贴标准
足市场需求，2014年公司将原有的65%赖氨酸生注：2011年1-2月按1659元/吨计提补贴，3-12月按1200元/吨计
提补贴。2012年，以粮食为原料的燃料乙醇，补助标准为500 产线转产成70%赖氨酸，目前70%赖氨酸生产线亦元/吨；以木薯等非粮作物为原料的燃料乙醇，补助标准为750
为一条。公司两条赖氨酸生产线产能均为 5万吨/元/吨。2013年-2015年的补贴标准均系以玉米为原料生产的燃
料乙醇财政补贴标准。 年。
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
受市场低迷、行业产能扩张以及行业竞争加剧此外，公司燃料乙醇业务的增值税先征后退
等影响，2014年98.5%赖氨酸生产线产能利用率从的政策将逐步取消，而消费税也已征收。根据财
上年的100.6%下降至72%，全年产量亦由2013年政部、国家税务总局联合下发的《关于调整变性燃
的5.03万吨下降至3.62万吨。此外，2014年70%料乙醇定点生产企业税收政策的通知》，2011年
赖氨酸产能利用率为81%，全年产量为4.07万吨。
10月1日至2014年12月31日，以粮食为原料生
整体而言，全年公司赖氨酸产量有所减少，全年产产用于调配车用乙醇汽油的变性燃料乙醇，实行
量为7.69万吨，同比下降11%。
增值税先征后退政策。其中 2014年退税比例为
公司的赖氨酸生产技术指标已达到行业领先20%，自2015年1月1日起，取消增值税先征后退
水平，但受行业景气度下滑影响，2014年公司赖氨政策。同时，自2011年10月1日起，以粮食为原
酸销量同比下降14.01%至 7.49万吨，产销率亦下料生产用于调配车用乙醇汽油的变性燃料乙醇恢
跌至97.40%。同时，当年公司98.5%赖氨酸产品价复征收消费税，税率为5%，其中 2014年减按4%
格为9,092元/吨，同比下滑11.19%，70%赖氨酸售征收，自2015年1月1日起，按5%征收。
价为5,559元/吨。在销售量和价格均下降的作用下，此外，根据财政部、国家税务总局文件财税
公司赖氨酸收入规模下降，导致 2014年公司氨基〔2014〕8号《财政部国家税务总局关于安徽中粮
酸类产品营业收入同比下降36.59%至9.89亿元。
和山东龙力公司非粮燃料乙醇税收政策的通知》规
表3：2012~2014年赖氨酸产品经营情况定，为支持非粮作物为原料的燃料乙醇发展，自
|||||
|-|-|-|-|
|赖氨酸|2012|2013|2014|
|产量(万吨)|8.96|8.64|7.69|
|销量(万吨)|8.83|8.71|7.49|
|产销率(%)|98.55|100.81|97.40|
|售价(元/吨)|14,194|10,238|9,092|

文件财税[2014]93号《关于调整消费税政策的通知》 注：本表所列售价统一为98.5%赖氨酸产品含税价格；2014年70%赖氨酸产品含税价格为5,559元/吨。
规定，自2014年12月1日开始，取消酒精消费税
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
的征收，故自2014年12月1日开始，公司酒精不
毛利率方面，受玉米市场价格高位运行、产品再缴纳消费税。
价格持续下降以及行业竞争加剧等因素影响，2014整体看，国家对以粮食为原料的燃料乙醇提
年公司氨基酸类产品毛利率从上年的8.57%降至供的政策优惠逐步下调，但对非粮燃料乙醇提供
3.91%，同比减少 4.66个百分点，初始获利空间进的税收优惠政策逐步加强。随着补贴标准、消费
一步受挤压。
税和增值税政策的调整，公司燃料乙醇业务的盈
表4：2012~2014年氨基酸类产品盈利情况
|||||
|-|-|-|-|
|氨基酸类产品|2012|2013|2014|

营业收入(万元) 187,139 155,907 98,855
|||||
|-|-|-|-|
|毛利率(%)|17.71|8.57|3.91|

资料来源：公司提供，中诚信证评整理
7 中粮生物化学（安徽）股份有限公司
2014年柠檬酸行业环境不景气，但得益于对 总资产同比上升4.77%至 68.64亿元。同期，公司欧盟高价区产品供应的增加且成本控制较 总负债 37.60亿元，同比上升8.75%，所有者权益好，公司柠檬酸业务盈利能力有所提高 为 31.04亿元。受负债规模上升影响，公司当年财公司共有柠檬酸生产线共 4条，产能为 20万 务杠杆比率有所上升。截至 2014年末，公司资产吨/年，产能亦位居国内前列。2014年公司柠檬酸 负债率和总资本化率分别为54.78%和47.49%，均实际生产量为16.86万吨，产能利用率为84%，基 较上年有所提高。
本保持上年水平。另外，2014年公司收购的泰国公 图4：2012~2014年公司资本结构分析
司柠檬酸技改项目已完工并正式投产，达产后预计
公司柠檬酸产能将增加4万吨。公司未来柠檬酸业
务布局将进一步扩张，并实现原料多样化，但在目
前行业环境下，后续是否有充足的市场需求加以支
持仍值得关注。
2014年柠檬酸行业整体环境不景气，市场竞争
激烈，当年公司柠檬酸售价也从2013年的6,298元
/吨下降至 5,867元/吨。但是，2014年公司增加了
欧盟高价区产品的供应，促使当年柠檬酸销量同比
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
增长4.20%至 16.37万吨，产销率上升至97%，当 债务期限结构方面，截至 2014年末，公司短年柠檬酸类产品销售收入同比增长12.18%至 11.67 期债务同比增长10.98%至21.18亿元。同时，一年亿元。同时，受益于对成本的较好控制，柠檬酸业 内到期的长期借款重分类至一年内到期非流动负务毛利率亦提高至9.29%，较上年上升了1.24个百 债，使得长期债务较上年下降11.65%至6.88亿元。
分点。 公司当年末长短期债务比为3.08，较上年有所上升。
表5：2012~2014年柠檬酸及其盐类与副产品产销情况
整体而言，公司以短期债务为主的期限结构使其面
|||||
|-|-|-|-|
|柠檬酸|2012|2013|2014|
|产量(万吨)|16.20|16.90|16.86|
|销量(万吨)|14.88|15.71|16.37|
|产销率(%)|91.85|92.96|97|
|售价(元/吨)|7,491|6,298|5,867|
|营业收入(万元)|112,644|104,056|116,733|
|毛利率（%）|10.44|8.05|9.29|

注：本表中的售价为含税价格
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
财务分析
以下财务分析基于公司提供的经天职国际会
计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保
留意见的2012、2013和 2014年财务报告。其中
2012、2013年财务数据分别为2013、2014年财务
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
总体来看，2014年公司财务杠杆比率略有上报告的期初数。
升，但仍保持在合理水平，资本结构较稳健。值得
资本结构
关注的是，公司短期债务规模高企，短期偿债压力
受变性燃料乙醇信用周期改变影响，2014年末
加大。
公司应收账款同比增长80.26%，且新粮收购期内原
料库存增加导致年末存货同比增长37.09%，当年末
8 中粮生物化学（安徽）股份有限公司
盈利能力 少。全年公司三费合计为6.52亿元，三费收入占比 2014年公司柠檬酸产品收入规模同比提高 为9.12%，期间费用控制能力尚可。
12.18%，但燃料乙醇受成品油价格下滑影响结算价 表7：2012~2014年公司期间费用分析
格相应下降，全年收入规模略有下降，且氨基酸产 单位：亿元
||||
|-|-|-|
|2012|2013|2014|

销售费用 2.41 2.07 2.1736.59%。在上述因素共同影响下，2014年公司实现
|||||
|-|-|-|-|
|管理费用|3.22|2.85|2.86|

财务费用 1.97 1.69 1.49表6：公司2013及2014年主营业务收入和毛利率情况
|||||
|-|-|-|-|
|三费合计|7.59|6.61|6.52|

三费收入占比 9.82% 9.00% 9.12%
||||||
|-|-|-|-|-|
||2013||2014||
|业务|主营业务收入||主营业务||
|||毛利率||毛利率|
||||收入||
|柠檬酸及其盐|10.41||||
|||8.05|11.67|9.29|
|类与副产品|||||
|氨基酸类及其|15.59||||
|||8.57|9.89|3.91|
|副产品类|||||
|燃料乙醇类及|43.31||||
|||9.24|42.88|10.74|
|副产品|||||
|L-乳酸及其副|3.06||||
|||18.41|2.96|16.98|
|产品|||||
|合计|72.37|9.31|67.40|9.76|

资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
尽管受益于生产效率的提高以及成本控制的
加强，2014年燃料乙醇业务毛利率进一步提升至
10.74%，且柠檬酸类产品毛利率也上升至9.29%，
但受下游需求不振、原材料玉米价格高位运行以及
产品销售价格下跌等综合影响，氨基酸类产品毛利
率大幅下滑至3.91%。2014年公司营业成本同比下
降2.85%，营业毛利率为9.65%，较上年略有提高。
图6：公司2012~2014年营业毛利率
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
总的来看，虽然 2014年公司收入规模有所下降，政府补贴大幅减少，但公司经营性业务经营亏损额缩小，且核心业务市场地位突出，各项技术指标处于行业领先水平，竞争优势明显，且作为主要收入来源的燃料乙醇业务未来发展空间较大，公司发展前景仍向好。
偿债能力
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
截至2014年末，公司总债务28.06亿元，同比增期间费用方面，2014年公司燃料乙醇和柠檬酸
长4.42%，但公司债务以短期债务为主，且其规模
销量均增加，当年公司运费及装卸费等相应上升，
较高，公司仍具有一定的短期偿债压力。
全年公司销售费用同比增长4.60%至2.17亿元，而
在获现方面，利润总额、利息支出、固定资产
管理费用基本维持上年水平。此外，当年公司利息
折旧和无形资产摊销为公司EBITDA的主要构成。
支出和汇兑损失均下降使得财务费用支出相应减
9 中粮生物化学（安徽）股份有限公司
由于折旧和利润总额增加，公司EBITDA同比微幅 风险可控。
增长1.69%至4.85亿元。现金流方面，2014年公司 综合而言，虽然公司偿债能力指标有所波动，在新粮收购期内增加原料采购，同时变性燃料乙醇 但公司经营性业务经营效益有所好转，且燃料乙醇信用周期改变，期末应收账款增加，致使当年经营 和柠檬酸业务获利能力增强，加之股东综合实力雄活动产生的现金净流入较上年同期减少71.97%至 厚，公司债务偿还保障程度很高。
2.07亿元。
结论
从短期偿债能力指标看，2014年公司短期债务
综上，中诚信证评维持中粮生化主体信用级别有所增加，使得当年EBITDA、经营净现金流与短
期债务比率较上年分别下降至0.23和0.10，短期偿
为AA，评级展望稳定；维持“中粮生物化学（安徽）债能力有所减弱。长期偿债能力方面，公司当年债
股份有限公司2011年公司债券（第一期）”信用级别务规模增速相对较快，其总债务/EBITDA上升至
为AA。
5.79，而 EBITDA利息保障倍数从 3.08倍提升至
3.27倍。公司当年经营活动净现金/总债务和经营活
动净现金流利息保障系数分别下降至0.07和1.40，
经营活动现金流对债务本息偿付的保障程度减弱。
整体而言，受经营活动净现金流大幅减少影
响，2014年公司获现能力有所下降，而公司债务规
模进一步扩大，且短期债务规模高企，公司面临一
定的偿债压力。
表8：2012~2014年公司偿债能力指标
||||
|-|-|-|
|2012|2013|2014|

总债务（亿元） 30.93 26.88 28.06
|||||
|-|-|-|-|
|长期债务（亿元）|8.89|7.79|6.88|

短期债务（亿元） 22.04 19.09 21.18
|||||
|-|-|-|-|
|EBITDA（亿元）|7.13|4.77|4.85|

EBITDA利息倍数（X） 3.69 3.08 3.27
|||||
|-|-|-|-|
|总债务/ EBITDA（X）|4.34|5.64|5.79|

经营活动净现金/
1.39 4.77 1.40
利息支出（X）
|||||
|-|-|-|-|
|经营活动净现金/||||
||0.09|0.27|0.07|
|总债务（X）||||

资产负债率（%） 55.25 52.78 54.78
|||||
|-|-|-|-|
|总资本化比率（%）|49.90|46.49|47.49|

资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
在财务弹性方面，公司与多家银行形成稳定的
银企关系。截至 2014年 12月 31日，公司拥有授
信总额为 47.12亿元，其中尚未使用授信额度为
24.77亿元，公司拥有一定的备用流动性。
或有负债方面，截至 2014年 12月 31日，公
司对外担保余额为3.22亿元，占公司净资产的比例
为11.13%，被担保企业为公司的控股子公司中粮生
化（泰国）有限公司，对外担保所引致的或有负债
10 中粮生物化学（安徽）股份有限公司
附一：中粮生物化学（安徽）股份有限公司股权结构图（截至2014年12月31日）
国务院国有资产监督管理委员会
100%
中粮集团有限公司
100%
COFCO (Hong Kong) Limited
中粮集团(香港)有限公司
100%
Starry Horizon Limited(BVI)
100%
Core Success Investments Limited (BVI)
100%
大耀香港有限公司
20.74%
中粮生物化学（安徽）股份有限公司
100%100%70%51%100%100%45%100%100%100%100%85%51%51%100%100%安 中
安 安 宿 中
蚌
蚌 中 蚌 砀 安 安 中 刚 昌徽 粮
徽 徽 州 粮
埠
埠 粮 埠 山 徽 徽 粮 桦 泰中 生
丰 中 中 生
丰
中 安 葛 中 中 蚌 生 有 兴粮 化
原 粮 粮 化
原
粮 徽 瑞 粮 粮 埠 化 限 业油 ︵
马 生 生 ︵
铁
生 生 饲 果 生 中 格 公 有脂 荷
鞍 化 物 泰
路
化 化 料 业 化 粮 拉 司 限有 兰
山 格 化 国
货
国 ︵ 有 有 燃 生 特 公限 ︶
生 拉 学 ︶
运
际 香 限 限 料 化 日 司公 有
物 特 有 有
有
货 港 公 公 酒 格 本
司 限
化 乳 限 限
限
运 ︶ 司 司 精 拉 有
公
学 酸 公 公
公
贸 有 有 特 限
司
有 有 司 司
司
易 限 限 进 公
限 限 有 公 公 出 司
公 公 限 司 司 口
司 司 公 有
司 限
公
11 中粮生物化学（安徽）股份有限公司
附二：中粮生物化学（安徽）股份有限公司组织结构图（截至2015年3月31日）
12 中粮生物化学（安徽）股份有限公司
附三：中粮生物化学（安徽）股份有限公司主要财务数据及指标
|||||
|-|-|-|-|
|财务数据(单位：万元)|2012|2013|2014|
|货币资金|35,311.49|25,530.27|28,448.81|
|应收账款净额|28,207.00|22,506.99|40,570.20|
|存货净额|118,831.33|92,303.31|126,541.77|
|流动资产|200,696.43|166,450.26|218,711.58|
|长期投资|3,910.00|3,910.00|3,910.00|
|固定资产合计|437,101.93|442,055.67|422,571.63|
|总资产|685,912.92|655,138.83|686,419.79|
|短期债务|220,364.34|190,861.70|211,814.82|
|长期债务|88,897.56|77,909.74|68,834.14|
|总债务（短期债务＋长期债务）|309,261.89|268,771.43|280,648.96|
|总负债|379,000.15|345,789.14|376,042.82|
|所有者权益（含少数股东权益）|306,912.77|309,349.68|310,376.97|
|营业总收入|773,037.18|733,986.39|715,319.67|
|三费前利润|66,938.48|54,246.98|58,882.18|
|投资收益|366.45|366.45|571.66|
|净利润|20,146.28|5,047.33|3,159.10|
|息税折旧摊销前盈余EBITDA|71,273.86|47,670.40|48,477.08|
|经营活动产生现金净流量|26,869.56|73,771.23|20,677.62|
|投资活动产生现金净流量|-16,649.89|-22,906.84|-12,258.94|
|筹资活动产生现金净流量|-15,168.66|-60,132.83|-5,286.39|
|现金及现金等价物净增加额|-5,224.83|-9,781.22|2,918.54|
|财务指标|2012|2013|2014|
|营业毛利率（%）|10.02|9.36|9.65|
|所有者权益收益率（%）|6.56|1.63|1.02|
|EBITDA /营业总收入（%）|9.22|6.49|6.78|
|速动比率（X）|0.29|0.28|0.31|
|经营活动净现金/总债务（X）|0.09|0.27|0.07|
|经营活动净现金/短期债务（X）|0.12|0.39|0.10|
|经营活动净现金/利息支出（X）|1.39|4.77|1.40|
|EBITDA利息倍数（X）|3.69|3.08|3.27|
|总债务/ EBITDA（X）|4.34|5.64|5.79|
|资产负债率（%）|55.25|52.78|54.78|
|总资本化比率（%）|50.19|46.49|47.49|
|长期资本化比率（%）|22.46|20.12|18.15|

注：上述所有者权益包含少数股东权益，净利润包含少数股东损益
13 中粮生物化学（安徽）股份有限公司
附四：基本财务指标的计算公式
||
|-|
|货币资金等价物＝货币资金+交易性金融资产+应收票据|

长期投资＝可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资
||
|-|
|固定资产合计＝投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产|

短期债务＝短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债
||
|-|
|长期债务＝长期借款+应付债券|

总债务＝长期债务+短期债务
||
|-|
|净债务＝总债务-货币资金|

三费前利润＝营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金收入-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准备金净额-保单红利支出-分保费用-营业税金及附加
||
|-|
|EBIT（息税前盈余）＝利润总额+计入财务费用的利息支出|

EBITDA（息税折旧摊销前盈余）＝EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销
||
|-|
|资本支出＝购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金|
|净额|

营业毛利率＝（营业收入-营业成本）/营业收入
||
|-|
|EBIT率＝EBIT / 营业总收入|

三费收入比＝（财务费用+管理费用+销售费用）/营业总收入
||
|-|
|所有者权益收益率＝净利润 / 所有者权益|

流动比率＝流动资产 /流动负债
||
|-|
|速动比率＝（流动资产-存货）/ 流动负债|

存货周转率＝主营业务成本（营业成本）/存货平均余额
||
|-|
|应收账款周转率＝主营业务收入净额（营业总收入净额）/ 应收账款平均余额|

资产负债率＝负债总额 /资产总额
||
|-|
|总资本化比率＝总债务 /（总债务+所有者权益（含少数股东权益））|

长期资本化比率＝长期债务/（长期债务+所有者权益（含少数股东权益））
||
|-|
|EBITDA利息倍数＝EBITDA /（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）|

14 中粮生物化学（安徽）股份有限公司
附五：信用等级的符号及定义
债券信用评级等级符号及定义
|||
|-|-|
|等级符号|含义|

AAA 债券信用质量极高，信用风险极低
|||
|-|-|
|AA|债券信用质量很高，信用风险很低|

A 债券信用质量较高，信用风险较低
|||
|-|-|
|BBB|债券具有中等信用质量，信用风险一般|

BB 债券信用质量较低，投机成分较大，信用风险较高
|||
|-|-|
|B|债券信用质量低，为投机性债务，信用风险高|

CCC 债券信用质量很低，投机性很强，信用风险很高
|||
|-|-|
|CC|债券信用质量极低，投机性极强，信用风险极高|

C 债券信用质量最低，通常会发生违约，基本不能收回本金及利息
注：除AAA级和CCC级以下（不含CCC级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等级。
主体信用评级等级符号及定义
|||
|-|-|
|等级符号|含义|

AAA 受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
|||
|-|-|
|AA|受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低|

A 受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
|||
|-|-|
|BBB|受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般|

BB 受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险
|||
|-|-|
|B|受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高|

CCC 受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
|||
|-|-|
|CC|受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务|

C 受评主体不能偿还债务
注：除AAA级和CCC级以下（不含CCC级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等级。
评级展望的含义
|||
|-|-|
|正面|表示评级有上升趋势|

负面 表示评级有下降趋势
|||
|-|-|
|稳定|表示评级大致不会改变|

待决 表示评级的上升或下调仍有待决定
评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，中诚信证评会考虑中至长期内可能发生的经济或商业基本因素的变动。
15 中粮生物化学（安徽）股份有限公司