公司债券跟踪评级报告
及对子公司的整合，飞机租赁业务竞争力大幅
提升，集装箱租赁业务在全球保持很强的竞争
力。
3．海航集团的资本实力较雄厚，盈利能
力较强，客户资源丰富，公司作为其下属子公
司，在业务发展、海外并购、资金使用等方面
得到了海航集团的大力支持。
关注
1．公司海外并购较频繁且规模较大，对公
司境内外各平台间协同能力及资产整合能力提
出了更高的要求。
2．公司的租赁业务产生的应收账款中用于
抵、质押以取得借款的占比较大，受限资产比
例较大。
3．伴随着租赁业务规模的扩张，公司债务
规模增长较快债务负担较大；公司存在一定偿
债压力。
4．公司海外业务占比较大，容易受到汇率
变动的影响。
分析师
张祎
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贾一晗
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渤海金控投资股份有限公司 2
公司债券跟踪评级报告
一、主体概况
渤海金控投资股份有限公司（以下简称“渤海金控”或“公司”），原名渤海租赁股份有限公司，其前身为新疆汇通（集团）股份有限公司（以下简称“新疆汇通”），于1993年8月成立。1996年 7月，经中国证监会证监发审字[1996]95号和证监发审字[1996]96号文件批准，公司股票在深交所挂牌交易，股票简称“渤海租赁”，股票代码为“000415.SZ”。
2016年 1月，公司临时董事会及股东会审议通过了关于《关于变更公司名称的议案》，同意将公司中文名称由“渤海租赁股份有限公司”变更为“渤海金控投资股份有限公司”。经公司申请，并经深交所核准，自2016年2月23日起，公司证券简称由“渤海租赁”变更为“渤海金控”，证券代码不变。2016年 2月 19日，公司收到了新疆维吾尔自治区工商行政管理局核发的加载统一社会信用代码的《营业执照》。
截至2017年3月底，公司注册资本61.85亿元，海航资本集团有限公司（原名“海航资本控股有限公司”，以下简称“海航资本”）持股占比34.56%，为公司的控股股东，公司最终实际控制人为海南省慈航公益基金会。
图1截至报告出具日公司股权结构图
资料来源：公司提供
公司营业范围：市政基础设施租赁；电力设施和设备租赁；交通运输基础设施和设备租赁以及新能源、清洁能源设施和设备租赁；水务及水利建设投资；能源、教育、矿业、药业投资；机电产品、化工产品、金属材料、五金交电、建筑材料、文体用品、针纺织品、农副产品的批发、零售，租赁业务的咨询服务，股权投资、投资咨询与服务。【依法须经批准的项目，经相关部门批准后方可开展经营活动】
截至2017年3月底，公司内设业务部、资产运营部、合规风控部、综合管理部、财务部、战略与创新部、金融信息服务部、审计部、董事会秘书办公室等11个职能部门；公司设唯一的一级全资子公司天津渤海租赁有限公司（以下简称“天津渤海”）；除天津渤海本部外，公司的主要运营主体有皖江金融租赁股份有限公司（以下简称“皖江金租”）、横琴国际融资租赁有限公司（以下简称“横琴租赁”）、香港渤海租赁资产管理有限公司（含Global Sea ContainersLtd.（以下简称
渤海金控投资股份有限公司 4
“GSC”）和Avolon HoldingsLtd（以下简称“Avolon”）等）。截至2017年3月末，公司正式员工684人。
截至2016年底，公司合并资产总额为2,166.32亿元，负债总额为1,788.95亿元，所有者权益合计 377.37亿元，其中归属母公司所有者权益 311.48亿元。2016年，公司实现营业收入 242.58亿元，净利润 28.41亿元，其中归属母公司所有者的净利润 22.77亿元；经营性净现金流 139.45亿元，现金及现金等价物净增加额-152.68亿元。
截至2017年3月底，公司合并资产总额为2,851.68亿元，负债总额为2,470.06亿元，所有者权益合计381.62亿元，其中归属母公司所有者权益312.95亿元。2017年1~3月，公司实现营业收入95.01亿元，净利润5.60亿元，其中归属母公司所有者的净利润4.01亿元；经营性净现金流29.24亿元，现金及现金等价物净增加额43.60亿元。
公司注册地址：新疆维吾尔自治区乌鲁木齐市黄河路93号汇通大厦，法定代表人：金川。
二、债券概况
“13渤租债”
2013年8月15日，公司发行35亿元公司债券，债券票面利率：2013年8月15日~2016年8月15日为6.00%，2016年8月15日~2018年8月15日为6.00%+上调基点；期限为5（3+2）年，附第 3年末投资者回售选择权，根据中国证券登记结算有限责任公司深圳分公司提供的债券回售确认报表，“13渤租债”回售数量100,800张，回售金额10,080,000元（不含利息），剩余本金34.90亿元。本期债券的付息日为2014年至2018年每年的8月15日，到期日和兑付日为2018年8月15日。本期公司债券已于2013年10月11日在深圳证券交易所挂牌交易，证券简称“13渤租债”，证券代码“112188.SZ”。公司于2014~2016年每年8月15日均支付了2.10亿元利息。
“15渤租01”
2015年9月15日，公司发行10亿元公司债券，债券票面利率：2015年9月15日~2018年9月15日为4.62%，2018年9月15日~2020年9月15日为4.62%+上调基点；期限为5（3+2）年，附第3年末投资者回售选择权。本期债券的付息日为2016年至2020年每年的9月15日，到期日和兑付日为2020年9月15日。本期公司债券已于2015年11月17日在深圳证券交易所挂牌交易，证券简称“15渤租01”，证券代码“112279.SZ”。公司已于 2016年 9月19日支付利息 4,620万元。
“15渤租02”
2015年9月22日，公司发行5亿元公司债券，债券票面利率：2015年9月22日~2018年9月22日为4.50%，2018年9月22日~2020年9月22日为4.50%+上调基点；期限为5（3+2）年，附第3年末投资者回售选择权。本期债券的付息日为2016年至2020年每年的9月22日，到期日和兑付日为2020年9月22日。本期公司债券已于2015年11月17日在深圳证券交易所挂牌交易，证券简称“15渤租02”，证券代码“112284.SZ”。公司已于 2016年 9月22日支付利息 2,250万元。
根据公司年报披露，上述公司债券的募集资金扣除发行费用后用于补充营运资金及适用的法律法规允许的其他用途。截至目前，募集资金已全部按照规定使用完毕。
渤海金控投资股份有限公司 5
三、行业分析
融资租赁行业增速放缓，盈利能力有望提升，但渗透率仍然不高，未来发展前景广阔
2016年，融资租赁行业继续保持增长势头。截至 2016年末，全国在册运营的各类融资租赁公司（不含单一项目融资租赁公司）共7,136家，比年初的4,508家增加2,612家，增长了58.30%。
从业务发展情况看，截至2016年末，全国融资租赁合同余额约5.33万亿元人民币，比2015年末的4.44万亿元增加0.89万亿元，增长幅度为20.04%。在盈利方面，由于2016年以来利率水平保持稳定，行业内发行债券及资产证券化产品规模持续增加，融资成本较传统的融资渠道（银行借款）大大降低，选取 24家近年来有发债历史的企业以反映行业的盈利水平情况，2016年1~6月以上样本公司的加权平均ROE为10.95%（年化后），全年有望超过2015年的ROE水平。
从社会融资渠道选择上来看，使用“当期合同增加额/当期社会融资增加额”反应租赁形式对全社会融资的贡献度，2016年全年社会融资规模增量为17.80万亿元，其中融资租赁合同增量占比为5.00%，渗透率仍然较低，未来发展前景广阔。
政策支持引导行业健康发展，但受宏观经济下行影响，违约风险提升，监管仍有待完善2016年国务院在《推进普惠金融发展规划（2016~2020年）》中明确鼓励金融租赁和融资租赁公司更好地满足小微企业和涉农企业设备投入与技术改造的融资需求，进一步引导行业健康发展。
随着宏观经济持续低迷，各项融资渠道的违约风险持续上升，对于融资租赁企业的不良资产率和逾期率等均需保持关注。融资租赁行业尤其是非金融租赁公司监管尚不规范，对于杠杆率和不良资产率的监管情况仍有待完善。
总体看，融资租赁行业平稳持续发展，随着融资手段的拓宽和成本的降低，盈利能力有望提升。近年来宏观经济下行情况下，尤其中小民营企业经营风险上升，以中小企业为主要客户的融资租赁企业的资产质量下行压力及租金回收风险等问题值得关注。
四、管理和内控分析
管理人员变动方面
2016年以来，公司董事、监事及高级管理人员的变动情况如下：2016年第二次临时股东大会（2016年2月1日）：监事会主席任正茂先生辞去监事会主席职务，孙志坤先生任职监事会主席；
2015年年度股东大会（2016年5月9日）：董事杨士彪先生辞去董事职务，李军文先生任职公司董事；独立董事高世星先生辞去独立董事职务，庄起善先生任职公司独立董事；独立董事黎晓宽先生辞去独立董事职务，马春华先生任职公司独立董事；2016年第八次临时董事会（2016年 8月 5日）：财务总监（首席财务官）童志胜先生因工作变动原因申请辞去财务总监（首席财务官）职务，郭占刚先生任职公司财务总监（首席财务官）；第八届董事会第八次会议（2016年8月29日）：董事长汤亮先生辞去董事长职务，金川先生任职公司董事长；原副董事长李铁民申请辞去董事职务、原监事会主席孙志坤申请辞去监事职务，公司于2016年12月23日召开2016年第九次临时股东大会，选举金平担任公司董事，选举成小云担任公司监事。原副总经理（首席风险官）王文峰申请辞去副总经理（首席风险官）职务，公司于2016年12月23日召开2016年第十六次临时董事会会议，选举金平担任第八届董事会副董事长，并聘任白晓宇任职副总经理（首席风险官）。同日，公司召开第八届监事会第十三次会议，选举成小云先生担任第八届监事会主席。2017年第一次临时股东大会（2017年2月10日）：董事吕广伟先生辞去董事职务，闻安民先生任职公
渤海金控投资股份有限公司 6
司董事。2017年5月11日，董事汤亮先生辞去董事职务。
公司最近一年董事、监事及高级管理人员变动较大，新任职员工中公司原有员工占比不大，人员稳定性一般，但不影响公司的正常运营。
境外子公司管理方面
近年来，公司海外并购活动较为频繁，对于公司的子公司管理及整合能力提出了更高的要求。
总体来看，海外子公司具有较高的运营独立性，公司对其管理主要表现在以下两个方面：运营管理方面，公司对境外子公司主要通过董事会进行管控，董事人选均由公司派驻，将部分管理团队人员纳入董事会，同时公司派驻主要的财务管理人员。在业务上以原团队的经验策略为主，对日常经营不进行干涉。境外子公司每年定期召开至少四次董事会对其年度经营任务、三至五年规划、重大事项进行审议和批准，下达年度经营目标并进行考核跟踪。财务和风险管控方面，公司各部门每月收集境外公司风险管理月报，运营数据等，进行运营和风险指标监控。此外，内部审计与外部审计相结合，同时进行季度审阅，保障财务质量和运营安全。
2016年以来，公司对海外子公司进行了整合。2016年完成对Avolon的收购后，公司将原HKAC并入Avolon进行整合，通过将两个管理团队合并为一个管理团队，精简人员和组织架构、整合公司法律结构、统一运营系统和IT系统、合并财务报告、统一飞机采购、强化飞机处置功能，大大提升了公司在飞机租赁及销售的行业竞争力。2016年，公司通过GSC完成了对SeacoSRL和CronosLtd.的整合，通过将两个管理团队合并为一个管理团队、精简人员队伍、合并办公场所、统一财务系统、统一管理模式实现了集装箱租赁业务的统一采购、统一运营和统一管理，节省了公司的运营成本，规模效应和协同效应逐步显现。
总体看，2016年公司管理层发生了较大的变化，总体人员稳定性一般，但不影响公司整体运营；公司海外并购活动频繁，对公司的子公司的管理能力提出了更高的要求，整体看来境外子公司的运营独立性较强，公司主要通过董事会及财务、风险指标对境外子公司进行管理，对海外子公司进行整合后，有助于提升行业竞争力以及降低运营成本。
五、经营分析
1．经营概况
公司作为目前国内唯一一家同时拥有金融租赁牌照、内资融资租赁试点牌照和境外牌照的上市租赁公司，2016年以来融资租赁业务发展态势较好；随着海外并购及对子公司的整合，飞机租赁业务竞争力大幅提升，集装箱租赁业务在全球保持很强的竞争力。飞机租赁及销售业务方面，2016年1月公司完成Avolon的收购，并将原HKAC并入其中进行整合，2016年7月，公司通过Avolon等子公司与GECAS达成了45架飞机资产包收购协议，另外完成CIT GroupInc.（以下简称“CIT”）持有的C2 Aviation CapitalLLC（以下简称“C2”）100%的股权交割，现已成为全球第三大飞机租赁公司。集装箱租赁业务方面，2016年，公司通过GSC完成了对SeacoSRL和CronosLtd.的整合，截至2016年末，GSC持有集装箱403万CEU，为全球第二大集装箱租赁服务商。
2016年公司实现营业收入242.58亿元，同比大幅增长146.86%，实现净利润28.41亿元，同比大幅增长58.88%，主要系公司租赁业务规模迅速扩大及合并范围的增加所致。公司收入主要来源于融资租赁业务、经营租赁业务和飞机销售业务，随着Avolon的并表，公司经营租赁收入和飞机销售收入均大幅增加，受此影响，公司收入规模及结构均有较大变化。2016年公司融资租赁和
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融资租赁咨询收入为38.88亿元，同比增长27.50%，占营业收入比重为16.03%，较上年下降15.00个百分点；经营租赁收入为115.72亿元，同比增长102.37%，占营业收入比重为47.71%，较上年下降 10.48个百分点；飞机销售成为公司重要的收入来源，2016年实现收入 79.50亿元，同比增长4,647.88%，占比大幅增至32.77%。
从地区分布看，公司营业收入以海外收入为主，且占比延续了往年的增长态势。2016年全年其他国家和地区实现营业收入178.76亿元，同比增长187.57%，占营业收入比重由2015年的63.26%增加至73.69%，中国大陆实现营业收入63.81亿元，同比增长76.77%，占比为26.39%。
从成本和毛利率水平来看，随着公司业务规模的增长，公司的营业成本也呈增长态势。2016年，公司营业成本为153.65亿元，同比增长210.40%，增幅高于营业收入增长速度；整体毛利率为36.66%，较上年大幅下降。融资租赁和融资租赁咨询方面，由于公司 2016年以来的融资成本下降，融资租赁业务成本有所下降，毛利率由 2015年的44.02%增加至53.49%；飞机销售方面，2016年由于Avolon并入合并报表，飞机销售收入大幅增加，为79.50亿元，飞机销售毛利率较低，导致整体毛利率下滑明显。
表1公司营业收入情况（单位：亿元，%）
||||||
|-|-|-|-|-|
|2015年|||||
|收入|占比|毛利率|收入|占比|
|30.49|31.03|44.02|38.88|16.03|
|57.19|58.19|57.99|115.72|47.71|
|1.67|1.70|32.72|79.50|32.77|
|5.72|5.82|8.60|4.95|2.04|
|3.19|3.25|35.66|3.52|1.45|
|98.26|100.00|49.62|242.58|100.00|

资料来源：公司年报，联合评级整理。
从关联交易方面来看，公司关联交易主要系关联航空公司产生的飞机经营性租赁业务。2016年公司合并范围产生的关联企业的租赁收入共计11.20亿元，其中经营租赁收入10.05亿元，融资租赁收入1.15亿元，分别占公司全年营业收入的4.62%、4.14%、0.47%。公司关联交易额度占比较小，且主要以与关联航空公司产生的飞机经营性租赁业务为主。
2017年1~3月，公司实现营业收入95.01亿元，较上年同期大幅增加78.06%，主要系公司出售飞机数量增加及租赁业务规模扩大所致；实现净利润5.60亿元，较上年同期增加30.09%。
总体来看，随着公司合并规模进一步扩大，业务规模进一步提高，海外并购及整合使得公司在飞机租赁行业的全球竞争力显著增强，集装箱租赁业务保持很强的竞争力，2016年以来公司租赁业务保持良好发展势头，营业收入及利润保持增长态势，同时联合评级关注到公司海外业务占比较大，容易受到汇率变动的影响。
2．融资租赁业务
天津渤海本部
天津渤海租赁业务以市政基础设施租赁、交通运输基础设施和设备租赁以及飞机租赁业务为主。
2016年，天津渤海本部实现营业收入 17.57亿元，利润总额6.48亿元；截至2016年末，天
津渤海本部合计完成了 42个融资租赁项目，项目合同总金额 320.26亿元，主要包括天保道路管
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网项目、武汉大桥联合租赁项目等项目。截至2017年3月末天津渤海本部主要存续项目中金额前五大项目总和为161.09亿元，占比66.43%，占比较大，但主要存续项目客户为航空公司及政府机构，租赁款到期不能回收的风险较小。
表2截至2017年3月末天津渤海本部主要存续项目情况（单位：亿元，%）
||
|-|
|金额|
|60.86|
|33.16|
|19.33|
|20.30|
|12.74|
|14.70|
|161.09|

资料来源：公司提供
从项目分布情况看，天津渤海租赁本部基础设施（包括公路道路、桥梁、管网等）租赁资产余额 57.81亿元，占比24.01%；飞机融资租赁资产余额 119.43亿元，占比49.59%；商业物业租赁资产余额56.19亿元，占比23.33%；机械设备租赁资产余额7.40亿元，占比3.07%。
表3截至2017年3月末天津渤海租赁本部租赁项目分布情况（单位：亿元，%）
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|-|
|金额|
|54.99|
|125.85|
|54.87|
|6.77|
|242.48|

资料来源：公司提供
从租赁资产质量看，随着天津渤海本部业务规模的扩大，非正常类资产规模有所扩大，截至2016年第，天津渤海本部租赁资产242.98亿元，其中新增可疑类资产1.85亿元，占比0.76%，正常类资产占比99.24%。截至2017年3月底，天津渤海本部租赁资产242.48亿元，新增关注类资产8.03亿元，占比3.31%，正常类资产占比95.92%，占比进一步下降，相关风险需进一步关注。
表4天津渤海本部租赁资产信用风险分级分类情况（单位：亿元，%）
||||||
|-|-|-|-|-|
|2015年底||2016年底|||
|金额|占比|金额|占比|金额|
|0.00|0.00|0.00|0.00|8.03|
|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00|
|0.00|0.00|1.85|0.76|1.85|
|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00|
|171.24|100.00|241.13|99.24|232.60|
|171.24|100.00|242.98|100.00|242.48|

资料来源：公司提供
融资渠道方面，天津渤海由主要依靠单一项目贷款向全方位融资转变，融资渠道包括项目贷
款、中期流动资金贷款、私募债券（PPN）、公司债券及其他直接融资工具。截至2017年3月末，
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天津渤海融资渠道及占比情况如下表，其中项目贷款仍是最主要的融资方式，但占比逐渐下降，由 2015年末的70.20%降低为 2017年 3月末的63.97%，公司债券作为第二大融资方式，占比较为稳定，保持在20%~25%。
表5天津渤海融资结构情况（单位：亿元，%）
|||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|
|借款明细||2015年底||2016年底||2017年3月底||
|||金额|占比|金额|占比|金额|占比|
||项目贷款|117.93|70.20|154.99|69.25|137.26|63.97|
||中期流动资金贷款|7.00|4.17|13.8|6.17|13.80|6.43|
||私募债券（PPN）|5|2.98|10|4.47|10.00|4.66|
||公司债券|38.05|22.65|45.02|20.12|45.02|20.98|
||其他|--|--|--|--|8.50|3.96|
||合计|167.98|100.00|223.81|100.00|214.58|100.00|

资料来源：公司提供
总体来看，天津渤海业务规模迅速扩大，并逐步向飞机租赁业务渗透，但租赁资产中正常类占比有所下降；融资渠道仍以项目贷款为主，但占比逐渐下降。
皖江金租
皖江金租于2015年11月24日成功登陆新三板系统，成为国内首家在新三板挂牌的金融租赁公司。皖江金租考虑到政府加大基础设施建设上的投入，风险相对可控，同事基础资产有利于皖江金租的存量融资，市场认可度较高，因此租赁客户为以政府为主的基础设施类占比有所增加。
2016年以来，皖江金租业务发展态势良好，截至2016年末，皖江金租总资产规模388.06亿元，较年初增长47.78%，净资产为58.86亿元，较年初增长59.00%；全年实现营业收入24.95亿元，同比增长46.51%，净利润5.06亿元，同比增长29.48%。随着皖江金租业务的发展，截至2016年末，皖江金融租赁项目合同余额365.84亿元，按租赁合同标的资产划分，机器设备合同金额68.00亿元，占比19.06%；基础设施合同金额增长较快至275.94亿元，占比亦由2015年末的62.10%增加至77.33%；飞机租赁合同金额 0.95亿元，占比0.27%。按项目地区划分，华东地区占比最高，达到33.08%，华中、西南、华北地区占比均超过10%，单一地区集中度有所下降，地区集中度尚可，分布较为均匀。截止2017年3月末，皖江金租合同余额390.15亿元，较年初增长9.33%，行业分布较年初变化不大，行业分布集中于基础设施行业，但区域集中度进一步降低。
表6皖江金租项目地区分布情况（单位：亿元，%）
||||||
|-|-|-|-|-|
|2015年底||2016年底|||
|金额|占比|金额|占比|金额|
|140.80|55.96|135.69|38.03|129.05|
|39.33|15.63|64.59|18.10|71.81|
|27.32|10.86|53.99|15.13|67.35|
|19.56|7.77|34.09|9.55|35.06|
|16.97|6.74|43.28|12.13|60.23|
|3.95|1.57|1.54|0.43|1.36|
|3.68|1.46|23.67|6.63|25.30|
|251.61|100.00|356.84|100.00|390.15|

资料来源：公司提供
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表7皖江金租合同余额行业分布情况（单位：亿元，%）
||||||
|-|-|-|-|-|
|2015年底||2016年底|||
|金额|占比|金额|占比|金额|
|80.40|31.95|68.00|19.06|73.36|
|156.26|62.10|275.94|77.33|300.90|
|4.55|1.81|0.95|0.27|2.01|
|10.41|4.14|11.95|3.35|13.88|
|251.61|100.00|356.84|100.00|390.15|

资料来源：公司提供
皖江金租项目担保方式多样，主要有风险抵押金、保证金、第三方公司担保、土地和房产抵押、股权质押、个人无限连带责任等多种方式，具体根据项目的交易结构设计确定，确保每个项目的风险缓释措施到位。随着皖江金租业务规模的扩大，租赁资产规模逐年增加，由2015年末的265.45亿元增长至2016年末的390.76亿元，增幅47.21%，其中正常类占比94.16%，较年初微幅增加。截至 2017年 3月末，皖江金租租赁资产总额 404.17亿元，较年初小幅增长，其中正常类占比94.31%，2017年新增损失类资产0.63亿元，占比0.16%。
表8皖江金融租赁资产信用风险分级分类情况（单位：亿元，%）
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|-|-|-|-|-|
|2015年底||2016年底|||
|金额|占比|金额|占比|金额|
|12.51|4.71|16.92|4.33|16.88|
|2.77|1.04|2.44|0.62|--|
|0.36|0.13|3.47|0.89|5.49|
|--|--|--|--|0.63|
|249.82|94.11|367.94|94.16|381.18|
|265.45|100.00|390.76|100.00|404.17|

资料来源：公司提供
融资渠道方面，受银行信贷政策、经营历史和股东背景等因素限制，皖江金租在资金来源和成本方面与银行系租赁公司相比存在一定差距。为保证业务发展，皖江金租积极与合作的金融机构进行沟通，确保已有授信的连续和稳定；同时积极探索与保险、券商等非银行金融机构的合作，增加新的融资渠道。截至 2016年末，皖江金租共各类金融机构授信额度 678.02亿元，较年初增加 186.22亿元，已使用 238.89亿元，间接融资渠道较为畅通；2016年以来，皖江金租在全国银行间债券市场公开发行30亿元人民币金融债券，进一步拓宽了公司融资渠道；另外于2016年12月成共发行资产证券化产品，发行规模为13.75亿元。
总体来看，皖江金租业务发展较迅速，资产和收入规模均大幅提升，租赁资产质量尚可，正常类项目占比保持较高水平，项目区域集中度大幅下降，但行业集中于基础设施且占比有所提高，存在一定的系统性风险；融资渠道方面，间接融资渠道有所拓宽，另外新增金融债券、资产证券化等融资方式，整体融资能力较强。
横琴租赁
横琴租赁为商务部监管的中外合资租赁公司。横琴租赁业务方向上以新能源汽车租赁业务、
医疗器械租赁业务为主，以高端制造业设备租赁为辅。其中，新能源业务的目标客户主要包括具
有较强技术储备及较大市场份额的新能源整车生产企业、动力电池生产企业、充电设备生产企业、
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公交环卫运营企业、物流运营企业和其它运营企业等；医疗行业的目标客户主要是社会声誉较高、资质良好、经营正常的医院，以及成长性良好、细分领域内市场占有率高的医疗设备厂商，高端制造业必须是国家鼓励和支持的行业，重点投向国企、上市公司和龙头民企。2015年，横琴租赁签约数量为6个，签约金额 5.28亿元；2016年，横琴租赁签约数量为13个，签约金额13.02亿元，截至 2016年底，横琴租赁累计签约项目 21个，累计签约金额 20.40亿元。目前，横琴租赁业务主要覆盖医疗、新能源汽车和传统设备等行业。
表9横琴租赁租赁合同签约情况（单位：个，亿元）
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|-|-|-|
|2015年|||
|签约数量|签约金额|签约数量|
|2|1.33|1|
|2|2.55|8|
|2|1.40|3|
|0|0.00|1|
|6|5.28|13|

资料来源：公司提供
截至2016年底，横琴租赁资产总额和应收融资租赁款分别为15.36亿元和14.68亿元，分别较年初增加121.81%和140.49%。横琴租赁风险资产对净资产倍数处于较低水平，截至2016年底，横琴租赁风险资产余额为 14.77亿元，较年初增加141.60%，风险资产/净资产倍数由年初的 2.31倍大幅增加至 5.21倍，资金杠杆大幅提升。截至 2016年底，横琴租赁的租赁资产中全部为正常类，无不良应收租赁资产。
总体看，横琴租赁业务发展较为迅速，资金杠杆大幅提升，租赁资产质量较好。
3．飞机租赁及销售业务
因2016年对Avolon的收购，公司飞机租赁及销售规模迅速增加，与2015年可比性较差。2016年公司实现飞机租赁收入76.65亿元，飞机销售79.50亿元，分别同比增加330.94%及4,647.88%。
2016年1月，公司顺利完成美国纽约证券交易所上市飞机租赁公司Avolon100%股权交割，将原 HKAC并入Avolon，成为全球领先的飞机租赁公司之一，Avolon完成股权过户后，公司即推动了Avolon和HKAC的人员和组织架构调整，剔除HKAC原有组织架构，原有团队重新竞聘 Avolon相应岗位，Avolon根据整合后业务发展需要，保留 HKAC少数核心员工。目前公司飞机租赁和销售业务主要由Avolon运营。
2016年7月，公司通过Avolon等子公司与GECAS达成了45架飞机资产包收购协议，截至 2017年 5月 3日，该收购协议已累计交割飞机 44架，进一步巩固了公司在全球飞机租赁市场的领先地位和市场占有率。2016年10月公司通过公司及Avolon启动了对CIT下属飞机租赁业务的收购，即收购CIT持有的C2.100%股权，并于2017年4月完成了此次收购的股权交割，现已成为全球第三大飞机租赁公司。
截至 2017年 3月末，Avolon自有出租飞机 245架，管理出租飞机 14架，飞机型号主要以A320、B737为主。Avolon下游主要客户为主要客户是境外各航空公司，目前已与遍布全球30多个国家的50余家航空公司合作，2016年前五大客户的占比为24.65%，最大单一客户占比6.52%，
集中度较为分散，目前Avolon飞机租赁业务无不良资产。公司当前和未来的客户主要集中在高性
能低成本航空公司（简称：廉航），全世界范围内对中短途航线的需求的快速增长带动了廉航的
快速发展，为快速发展的各廉航提供优质高效的飞机租赁业务是公司当前业务的发展重心。
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表102016年Avolon飞机租赁前五大客户情况（单位：亿元，%）
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|-|-|
|客户性质|收入金额|
|航空公司|5.00|
|航空公司|4.83|
|航空公司|3.73|
|航空公司|2.67|
|航空公司|2.66|
|--|18.89|

资料来源：公司提供
公司飞机租赁板块资金来源主要境外金融机构借款和境外发行资产证券化产品。截至 2017年3月末，公司飞机租赁板块境外银行借款余额人民币1,102.41亿元。公司以飞机出租获得的租金收入及飞机出售收入偿付资金使用成本和本金。
除飞机租赁业务外，飞机销售成为公司重要的收入来源。Avolon的管理团队拥有丰富的从业经验，在飞机资产投资、资产定价、租期管理和资产退出方面拥有成熟的经验，对市场具有较强的研判和提前布局能力。Avolon专门成立了飞机处置部门，结合对市场的研判和飞机资产的跟踪，将飞机继续租赁的产生的现金流现值和处置收入进行对比，若处置飞机相对有利时，便以变卖飞机或转租赁等形式迅速处置相应飞机。
总体来看，公司通过连续收购国外飞机租赁公司以及整合原有飞机租赁公司业务，目前已成为全球第三大飞机租赁公司，市场竞争力显著增强，随着公司海外并购规模的扩大，飞机租赁业务规模及竞争力有望进一步增强。
4．集装箱租赁服务
2016年，渤海金控通过GSC完成了对SeacoSRL和CronosLtd.的整合，集装箱业务信息按照GSC口径统一反映。截至2016年末，公司下属集装箱租赁业务平台SeacoSRL和Cronos Ltd.合计持有集装箱403万CEU，较年初增加54万CEU，为全球第二大集装箱租赁服务商。
2016年，航运市场处于近年来最低谷，国际集装箱运输需求减弱，加之同年9月份韩进船运公司破产，Seaco SRL一次性计提坏账损益，集装箱业务小幅下滑，公司全年实现集装箱租赁收入42.23亿元，同比下降1.38%。2016年GSC整体集装箱平均利用率和平均租金均同比下降，分别由92.70%和 4.13美元/天降为91.70%和 3.23美元/天，其中集装箱干柜是数量最多的集装箱产品（占77.90%，按照数量计算），集装箱干柜平均利用率为92.00%、平均租金为 0.80美元/天，均低于上年水平。
表11GSC集装箱业务情况表（单位：个，%，美元/天）
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|-|-|-|-|-|
|2015年|||||
|数量|平均利用率|平均租金|数量|平均利用率|
|1,037,213|95.20|0.95|1,107,361|92.00|
|155,866|97.60|5.20|168,527|95.00|
|98,023|85.50|3.82|103,573|85.70|
|41,929|92.50|7.65|42,099|86.10|
|1,333,031|92.70|4.13|1,421,560|91.70|

资料来源：公司提供
注：平均利用率及平均租金合计数为各种集装箱的平均值按数量占比加权平均计算所得。
从租赁资产质量来看，随着租赁业务的发展以及 2016年航运市场低迷的影响，GSC应收融
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资租赁款逾期金额有所增加，截至2016年末逾期金额为1.50亿美元，GSC计提减值0.75亿美元，均较年初有所增加。
表12GSC集装箱逾期情况（单位：亿美元）
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|-|-|-|
|2015年底|||
|原值|减值|原值|
|0.51|0.00|0.56|
|0.31|0.00|0.31|
|0.06|0.00|0.13|
|0.22|0.15|0.50|
|1.11|0.15|1.50|

资料来源：公司提供
公司集装箱租赁板块资金来源主要境外金融机构借款和境外发行资产证券化产品。截至2017年 3月末，公司集装箱租赁板块境外银行借款余额人民币 39.67亿美元，占资金来源比例为90%以上。公司以集装箱出租获得的租金收入偿付资金使用成本和本金。
总体看，GSC在集装箱租赁领域经营上已相对成熟，竞争力很强。联合评级同时关注到集装箱业务易受航运市场的影响，未来收入具有一定的不确定性。
5．重大事项
2016年10月，公司发布公司及其全资子公司收购C2.100%股权的提示性公告，公司拟通过下属全资子公司 Avolon收购美国纽约证券交易所上市公司 CIT GroupInc.下属飞机租赁业务即 CIT子公司C2.的业务；2017年 4月，本次收购交易完成股权交割，公司的飞机租赁业务规模和市场占有率得到进一步提升，现已成功跻身为全球第三大飞机租赁公司。
本次收购中，海航资本为公司提供了期限不超过1年，金额不超过40亿的借款，年利率5%，低于市场融资成本。总体看，随着公司海外并购飞机租赁资产，其业务规模将进一步扩大，核心竞争力大幅提升。
6．未来发展
境内以区域为核心、坚持专业化发展
在境内，公司以天津渤海、皖江租赁、横琴租赁为支点进行区域布局，坚持有特色的专业化发展道路，利用规模优势继续开拓和深挖航空航运、基础设施、产业园区等优势领域业务机会；
不断探索和实践创新业务领域，推动新能源环保等细分领域专业化发展。
境外深耕飞机和集装箱租赁、打造国际品牌
在境外，公司以飞机租赁、集装箱租赁为重点，坚持行业深耕发展，打造国际知名的租赁品牌。以全球第三大飞机租赁公司视野拓展市场，寻找有利时机继续扩大机队规模，提高市场占有率；推进飞机租赁公司国际投资评级工作，降低融资成本及整体债务水平。
加快创新步伐、推进多元金融产业布局
2017年，公司将加快创新步伐，积极推动融资、投资和资产管理等领域的创新，多元金融领
域战略布局的推进和深化势在必行。公司将持续关注并积极拓展与其他金融板块的合作与整合机
会，将择机在境内外市场并购优质的金融板块资产，挖掘在多元金融及其他领域的发展机遇，进
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一步完善公司多元金融布局，发挥各金融产业之间的协同效应，提升公司资源的优化配置。
总体看，公司定位明确，未来发展规划符合公司的自身情况，有利于公司资本规模的扩大以及综合竞争力的提升。
六、财务分析
1．财务概况
公司提供了2015~2016年度合并财务报表和2017年一季度报表，年度合并财务报表由安永华明会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具了标准无保留意见，2017年一季度报未经审计。2016年 1月公司收购了Avolon100%的股权，并于当年纳入公司合并报表范围，Avolon资产规模及收入贡献均较大，未进行追溯调整，因此财务数据可比性较差。
截至2016年底，公司合并资产总额为2,166.32亿元，负债总额为1,788.95亿元，所有者权益合计 377.37亿元，其中归属母公司所有者权益 311.48亿元。2016年，公司实现营业收入 242.58亿元，净利润 28.41亿元，其中归属母公司所有者的净利润 22.77亿元；经营性净现金流 139.45亿元，现金及现金等价物净增加额-152.68亿元。
截至2017年3月底，公司合并资产总额为2,851.68亿元，负债总额为2,470.06亿元，所有者权益合计381.62亿元，其中归属母公司所有者权益312.95亿元。2017年1~3月，公司实现营业收入95.01亿元，净利润5.60亿元，其中归属母公司所有者的净利润4.01亿元；经营性净现金流29.24亿元，现金及现金等价物净增加额43.60亿元。
2．资产质量
近两年，随着公司经营规模及合并范围的增长，公司资产快速增长，截至2016年底，公司合并资产总额为 2,166.32亿元，较年初大幅增长64.24%；其中流动资产占20.59%，非流动资产占79.41%，公司资产构成以非流动资产为主，且占比较年初有所上升。
流动资产
截至2016年末，公司流动资产446.15亿元，较年初增长6.75%，主要系部分长期应收款距到期不足一年而转入流动资产所致。截至 2016年底，公司流动资产以货币资金（占比43.43%）和一年内到期的非流动资产（占比33.81%）为主。
受公司并购活动频繁以及购置飞机、集装箱等固定资产的影响，公司货币资金有所下降。截至2016年底，公司货币资金为193.77亿元，较年初减少31.38%。货币资金中，存放于境外的货币资金为115.51亿元，所有权受到限制的货币资金93.75亿元，主要为质押的资金以及保证金和存放中央银行的法定准备金以及收到的融资租赁资产证券化的本金和利息。
截至2016年末，公司一年内到期的非流动资产150.85亿元，较年初增加34.21%，主要系公司融资租赁业务发展导致对应的一年内到期的长期应收款（为应收融资租赁款）增加所致。
非流动资产
截至 2016年末，公司非流动资产合计 1,720.17亿元，较年初增加90.90%，主要系长期应收款和固定资产大幅增长所致。截至2016年末，公司非流动资产以长期应收款（占21.84%）、固定资产（占68.18%）和商誉（占比5.15%）为主。
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图2截至2016年末公司非流动资产构成
资料来源：公司2016年度审计报告，联合评级整理。
公司长期应收款主要为应收融资租赁款，截至 2016年末，公司长期应收款 375.74亿元，较年初增加21.21%，主要系融资租赁业务发展对应的融资租赁款增加所致；前五名长期应收款客户占长期应收款总额的23.12%，客户集中度较上年的32.08%有所下降；从账龄分布来看，长期应收款中，1~2年的占比32.15%；2~3年的占比25.30%；3年以上的占43.84%，符合公司租赁期；
长期应收款共计提长期应收款坏账准备 4.93亿元；长期应收款中用于质押借款的融资租赁余额147.45亿元，占比39.24%。
公司固定资产主要为用于经营租赁的飞机及发动机、集装箱等，随着租赁业务的发展及合并范围的扩大，公司固定资产净值快速增长。截至2016年底，公司固定资产净值1,172.83亿元，较年初大幅增加145.02%；累计计提折旧 86.70亿元，固定资产成新率92.79%，较年初有所提高；
其中为取得借款而抵押的固定资产账面价值1,066.43亿元，已抵押固定资产占比较大，公司飞机、集装箱及境内融资租赁的租赁物大多用来抵押获得银行借款和ABS等。
截至2016年底，公司商誉余额88.56亿元，较年初增加73.58%，主要系公司2016年1月收购Avolon100%股权，形成商誉32.26亿元所致，未计提减值。
截至2017年3月末，公司资产总额2,851.68亿元，较年初增加31.64%，主要是货币资金的大幅增加，系2017年以来公司经营及为筹集收购C2.的股权资金相应筹资活动现金流入增加所致。
资产总额中，其中流动资产占比39.04%，非流动资产占比60.96%，流动资产占比较年初有所提高，仍以非流动资产为主。
总体看，2016年以来，由于业务规模的扩张，公司资产规模持续快速增长；公司资产以长期应收款和固定资产为主且受限程度较高，流动性一般。
3．资金来源
负债及杠杆水平
近年来，公司租赁业务的快速发展带动公司负债规模较快速增长，截至2016年末公司负债总额1,788.95亿元，较年初增长80.04%，其中短期借款占比15.19%，长期借款占比60.04%，一年内到期的非流动负债占7.43%，应付债券（流动负债及非流动负债中的应付债券之和）占9.12%。
公司短期借款以信用借款为主，截至2016年底，公司短期借款271.79亿元，较年初增加39.64%，其中信用借款占比74.47%。公司短期借款年化利率区间为1.15%~7.31%，较上年同期略有下降。
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长期借款方面，公司通过关联方担保、应收融资租赁款质押及固定资产抵押等方式取得借款规模大幅增加，截至 2016年底，公司长期借款 1,074.06亿元，较年初增加88.45%，年利率区间为0.72%~9.30%。截至2016年底，公司无关联方/股东借款。
截至2016年底，公司应付债券余额174.00亿元，较年初增加139.16%，其中非流动负债部分133.07亿元，应付债券总额中，2017年到期的占比17.80%，2018年到期的占比23.57%，2019年到期的占比29.33%，2020年及以后到期的占比29.29%，总体看来期限分布较均匀。
截至2016年底，公司资产负债率为82.58%，全部债务资本化比率为81.01%，长期债务资本化比率为76.18%，较年初分别增加7.25、7.76和10.43个百分点，主要系公司收购Avolon使得融资规模大幅增加所致，总体处于较高水平。
截至2017年3月底，公司负债合计2,470.06亿元，较年初大幅增长38.07%，主要系长期借款增加所致；资产负债率、全部债务资本化比率、长期债务资本化比率分别为86.62%、85.59%和82.72%，较年初均有所上升，债务负担较重。从债务的构成来看，截至2017年3月末，公司全部债务的 2,265.79亿元中，短期债务占比19.39%，长期债务占比80.61%，以长期债务为主，构成较为合理。
总体看，公司作为上市公司，融资渠道多样，2016年收购 Avolon导致公司融资规模大幅增加，债务负担增长明显，杠杆率较高，负债结构与租赁资产的匹配性较高。
所有者权益
2016年以来公司所有者权益的增长主要依靠利润留存。截至2016年末，公司所有者权益（含少数股东权益）合计377.37亿元，较年初增加15.98%，其中归属母公司所有者权益占比82.54%。
归属于母公司所有者权益中，主要由股本（占比19.86%）、资本公积（占比55.37%）和未分配利润（占比18.03%）等构成，资本公积主要由股本溢价构成，公司权益稳定性较好。截至2017年3月底，公司所有者权益381.62亿元，规模及构成较年初变化不大。
总体看，受公司的利润的留存的影响，公司所有者权益有所增加，稳定性较好。
4．现金流
从经营活动现金流来看，随着公司近年来业务规模的持续增长，公司销售商品、提供劳务产生的现金流入量大幅增长，且增幅大于支出增幅，2016年，公司经营活动产生的现金流量净额为139.45亿元，同比增长98.81%，公司经营活动产生的现金净流入规模较大。考虑到公司部分业务为融资租赁业务，业务中收取的融资租赁本金占融资租赁租金较大比重，但按会计处理计入了投资活动现金流，实际上公司经营活动现金流入规模应属更大。
从投资活动来看，购入固定资产规模较大，并购活动频繁，投资活动现金流呈净流出态势，2016年，公司投资活动现金流出规模为1,267.73亿元，同比增长135.82%，现金流出规模较大，随着子公司皖江金租在同业拆借市场活动频繁，同业拆出资金增长较快，2016年同业拆出资金流入436.05亿元，流出447.55亿元。2016年公司投资活动现金净流出555.85亿元。
从筹资活动来看，公司通过银行借款、发行债券、股权融资等多种方式筹集资金，以满足公司投资需求，筹资活动保持净流入状态，2015~2016年分别为 447.24亿元和 259.19亿元。2016年，筹资活动现金流入989.78亿元，同比增长25.56%，同期偿还债务等活动使得筹资活动现金流出亦大规模增加至730.59亿元，同比增长114.20%。公司投资活动所需资金较大，经营活动产生现金净流入无法满足投资需要，公司有较大的筹资需求。
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表13公司现金流量情况表（单位：亿元）
|||
|-|-|
|2015年|2016年|
|70.14|139.45|
|-292.19|-555.85|
|447.24|259.19|
|228.97|-152.68|
|252.70|100.02|

资料来源：公司审计报告
2017年1~3月，公司经营活动产生现金流入净额29.24亿元，投资活动产生现金净流出31.28亿元，筹资活动现金净流入46.25亿元。
总体看，公司投资活动资金需求较大，经营活动对投资需求的保障程度弱，对外部融资依赖程度较高，考虑到租赁业务的资本中介性质，现金流情况属正常状态。
5．资本充足性
随着公司租赁业务的持续发展，公司应收融资租赁款净额增长24.81%；受益于 2016年利润及合并范围的增加，截至 2016年末，公司股东权益（含少数股东权益）较年初增加15.98%，增幅小于应收融资租赁款增幅，资本充足率的覆盖程度由年初的77.21%降至71.75%。
表14公司资本充足情况（单位：亿元，%）
||
|-|
|2015年|
|325.39|
|421.42|
|77.21|

资料来源：公司审计报告，联合评级整理。
注：资本充足率=股东权益/应收融资租赁款净额
总体看，资本充足性虽有所下降，仍然处于较好水平。
6．盈利能力
2016年以来，公司租赁业务发展迅猛，并且随着 Avolon并入财务报表，收入及利润规模迅速增长。2016年，公司实现营业收入242.58亿元，同比大幅增长146.86%，飞机销售和经营性租赁对收入的贡献度大幅提高；同期实现净利润28.41亿元，同比大幅增长58.88%，其中，归属于母公司的净利润为22.77亿元。
从利润构成看，公司利润主要来自于主营业务，营业外收入对公司利润总额形成积极影响。
从营业外收入来看，公司营业外收入主要为与收益相关的地方政府补贴和税费返还，2016年，公司营业外收入3.09亿元，同比增长28.36%，在利润总额中占比9.35%，营业外收入对利润总额有一定的贡献度。
从期间费用来看，2016年公司期间费用总额 52.69亿元，同比增长102.24%，主要系财务费用大幅增加所致，期间费用中财务费用占比最大，2016年达到74.40%，管理费用占比23.27%。
2016年公司财务费用39.20亿元，同比增长135.35%，其中利息支出40.19亿元，同比增长141.07%，
主要系公司债务规模大幅增长所致，利息收入 1.33亿元。2016年公司费用收入比为21.72%，较
上年下降4.79个百分点，公司费用控制能力有所提高。
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表15公司各项盈利指标情况（单位：%）
||
|-|
|2015年|
|3.79|
|3.77|
|7.92|
|48.78|
|26.51|

资料来源：公司年报，联合评级整理。
从各项盈利指标来看，2016年，公司营业利润率36.33%，较上年下降12.45个百分点，主要系毛利率较低的飞机销售板块收入占比大幅提高所致。2016年公司总资本收益率、总资产报酬率、净资产收益率分别为4.28%、4.20%和8.09%，较上年均有不同程度上升。
2017年1~3月，公司实现营业收入95.01亿元，较上年同期增长78.06%；净利润5.60亿元，较上年同期增长30.09%，其中归属母公司所有者的净利润4.01亿元。
总体看，随着租赁业务的发展及合并范围的扩大，公司收入及利润规模增长较快，公司整体盈利能力较好。
7．偿债能力
随着部分长期应收款距到期不足一年转入流动资产，公司流动资产规模有所增长，截至2016年末，公司流动资产446.15亿元，较年初增加6.75%；截至2016年末，公司流动比率、速动比率和现金短期债务比分别为0.92倍、0.89倍和0.48倍，较年初有不同程度下降，公司短期偿债压力有所增加。长期偿债能力方面，随着经营规模的扩大，利润总额大幅增加，另外融资需求的增加导致利息支出增加，受以上因素影响，2016年公司 EBITDA大幅增加，为 123.49亿元，构成以折旧、利息支出和利润总额为主，分别占比39.22%、32.55%和26.75%，EBITDA利息倍数为3.07倍，EBITDA全部债务比为0.08倍，公司盈利对于利息的覆盖程度较好，但对债务的覆盖倍数较低。
截至 2017年 3月底，公司流动比率、速动比率和现金短期债务比分别为 2.06倍、2.05倍和1.98倍，分别较年初大幅提升，主要系货币资金的大幅增加所致。
截至 2017年 3月底，公司对外担保余额共计 8.28亿元，全部为对海航集团有限公司的股权质押担保。
截至2017年3月底，公司共获境内金融机构授信总额1,230.68亿元，实际已使用额度654.23亿元，公司间接融资能力较强、融资渠道通畅；另外，公司作为上市公司，直接融资能力较强。
总体看，跟踪期内，公司负债规模增长较快，盈利对债务的覆盖倍数较低，但对于利息的覆盖程度仍然较好。同时考虑到公司作为国内唯一一家同时拥有金融租赁牌照、内资融资租赁试点牌照和境外牌照的上市租赁公司，资本实力较强，盈利能力较强，公司整体偿债能力很强。
七、跟踪债券偿债能力分析
从资产情况来看，截至2016年底，公司净资产总额为377.37亿元，为公司“13渤租债”、“15
渤租01”和“15渤租02”本金合计（50亿元）的7.55倍，公司净资产对债券的覆盖程度高；净
资产能够对“13渤租债”、“15渤租01”和“15渤租02”的按期偿付起到较好的保障作用。
从盈利情况来看，2016年，公司净利润为 28.41亿元，为债券本金合计（50亿元）的 0.57
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倍，公司盈利对“13渤租债”、“15渤租01”和“15渤租02”的覆盖程度尚可。
从现金流情况来看，公司 2016年经营活动产生的现金净流入 139.45亿元，为债券本金合计（50亿元）的2.79倍，公司经营活动现金流入量对公司债券的覆盖程度较高。
综合以上分析，考虑到公司作为国内唯一一家同时拥有金融租赁牌照、内资融资租赁试点牌照和境外牌照的上市租赁公司，在资本实力、业务规模和对外融资等方面具有优势，公司对“13渤租债”、“15渤租01”和“15渤租02”的偿还能力极强。
八、综合评价
公司作为目前国内唯一一家同时拥有金融租赁牌照、内资融资租赁试点牌照和境外牌照的上市租赁公司，2016年以来业务规模和资产规模延续了近年来迅速增长的趋势，营业收入及利润快速增长。海航集团资本实力较雄厚，盈利能力较强，客户资源丰富，在业务发展、海外并购、资金使用等方面给予了公司大力支持。
2016年1月，公司收购Avolon100%的股权，2016年10月通过公司及Avolon启动了对CIT GroupInc.下属飞机租赁业务的收购，并于2017年4月完成了此次收购的股权交割，现已跻身为全球第三大飞机租赁公司，核心业务竞争力显著增强。
未来随着国家一带一路、海上丝绸之路、国有企业改革、供给侧改革的政策落实，同时全球主要发达经济体和新兴市场经济体复苏，公司有望继续保持经营优势，收入和利润水平有望继续提高。
综上，联合评级上调公司的主体长期信用等级为AAA，评级展望为“稳定”；同时上调“13渤租债”、“15渤租01”和“15渤租02”的债项信用等级为AAA。
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附件 1渤海金控投资股份有限公司
股权结构图
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附件 2渤海金控投资股份有限公司
组织结构图
渤海金控投资股份有限公司
股东大会
战略发展委员会
监事会
提名委员会 董事会
审计委员会
首席官团队
薪酬与考核委员会
董
金
事 战
综 合 融 资
会 略 业 业 业
审 合 财 规 信 产
秘 与 务 务 务
计 管 务 风 息 运
书 创 一 二 三
部 理 部 控 服 营
办 新 部 部 部
部 部 务 部
公 部
部
室
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附件 3渤海金控投资股份有限公司
主要财务数据
|||
|-|-|
|2015年|2016年|
|1,319.01|2,166.32|
|325.39|377.37|
|266.21|402.32|
|624.70|1,207.13|
|890.91|1,609.45|
|98.26|242.58|
|17.88|28.41|
|70.14|139.45|
|10.11|16.45|
|2,581.54|10,065.58|
|0.10|0.14|
|96.74|72.58|
|3.79|4.28|
|3.77|4.20|
|7.92|8.09|
|48.78|36.33|
|26.51|21.72|
|75.33|82.58|
|73.25|81.01|
|65.75|76.18|
|1.27|0.92|
|1.26|0.89|
|1.06|0.48|
|21.29|28.81|
|61.28|123.49|
|3.68|3.07|
|0.07|0.08|
|1.23|2.47|

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附件 4有关计算指标的计算公式
指标名称 计算公式
增长指标
（1）2年数据：增长率=（本期-上期）/上期×100%
年均增长率
（2）n年数据：增长率=[（本期/前n年）^（1/（n-1））-1]×100%经营效率指标
应收账款周转率营业收入/[（期初应收账款余额+期末应收账款余额）/2]
存货周转率营业成本/[（期初存货余额+期末存货余额）/2]
总资产周转率营业收入/[（期初总资产+期末总资产）/2]
现金收入比率销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入×100%
盈利指标
（净利润+计入财务费用的利息支出）/[（期初所有者权益+期初全部总资本收益率
债务+期末所有者权益+期末全部债务）/2]×100%
（利润总额+计入财务费用的利息支出）/（[期初总资产+期末总资产）总资产报酬率
/2]×100%
净资产收益率净利润/[（期初所有者权益+期末所有者权益）/2]×100%
主营业务毛利率（主营业务收入-主营业务成本）/主营业务收入×100%
营业利润率（营业收入-营业成本-营业税金及附加）/营业收入×100%
费用收入比（管理费用+营业费用+财务费用）/营业收入×100%
财务构成指标
资产负债率负债总额/资产总计×100%
全部债务资本化比率全部债务/（长期债务+短期债务+所有者权益）×100%
长期债务资本化比率长期债务/（长期债务+所有者权益）×100%
担保比率担保余额/所有者权益×100%
长期偿债能力指标
EBITDA利息倍数EBITDA/（资本化利息+计入财务费用的利息支出）
EBITDA全部债务比EBITDA/全部债务
经营现金债务保护倍数经营活动现金流量净额/全部债务
筹资活动前现金流量净额债务保护倍数筹资活动前现金流量净额/全部债务
短期偿债能力指标
流动比率流动资产合计/流动负债合计
速动比率（流动资产合计-存货）/流动负债合计
现金短期债务比现金类资产/短期债务
经营现金流动负债比率经营活动现金流量净额/流动负债合计×100%
经营现金利息偿还能力经营活动现金流量净额/（资本化利息+计入财务费用的利息支出）筹资活动前现金流量净额利息偿还能力筹资活动前现金流量净额/（资本化利息+计入财务费用的利息支出）本期公司债券偿债能力
EBITDA偿债倍数EBITDA/本期公司债券到期偿还额
经营活动现金流入量偿债倍数经营活动产生的现金流入量/本期公司债券到期偿还额
经营活动现金流量净额偿债倍数经营活动现金流量净额/本期公司债券到期偿还额
注：现金类资产=货币资金+以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产+应收票据
长期债务=长期借款+应付债券
短期债务=短期借款+以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债+应付票据+应付短期债券+一年内到期的非流动负债
全部债务=长期债务+短期债务
EBITDA=利润总额+计入财务费用的利息支出+固定资产折旧+摊销
所有者权益=归属于母公司所有者权益+少数股东权益
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附件 5公司主体长期信用等级设置及其含义
公司主体长期信用等级划分成9级，分别用AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、 CC和C表示，其中，除AAA级，CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
AAA级：偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低；
AA级：偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低；
A级：偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低；
BBB级：偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般；
BB级：偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高；
B级：偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高；
CCC级：偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高；
CC级：在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务；
C级：不能偿还债务。
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