信用评级报告声明
中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告，特此如下声明：
1、除因本次评级事项中诚信证评与评级委托方构成委托关系外，中诚信证评、评级项目组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关联关系。
2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。
3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站（www.ccxr.com.cn）公开披露。
4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体或/及评级对象相关参与方提供，其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响，上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。
5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。
6、本评级报告所示信用等级自本评级报告出具之日起至本期债券到期兑付日有效；同时，在本期债券存续期内，中诚信证评将根据《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定是否调整信用等级，并按照相关法律、法规对外公布。
3 红星美凯龙家居集团股份有限公司
公开发行2016年公司债券（第一期）跟踪评级报告（2018）
H股股份的价格为 11.78港元/股，拟回购不超过募集资金使用情况
388,917,038股 H股股份（约占公司已发行总股本红星美凯龙家居集团股份有限公司公开发行
的9.87%），具体回购股份的数量以回购期满时实际2016年公司债券（第一期）（以下简称“本期债券”）
回购的股份数量为准。按前述本次回购H股股份的于 2016年 7月 13日完成发行，发行规模为 30亿
价格11.78港元/股计算，本次回购资金总额预计不元。本期债券分两个品种，债券品种一（债券简称
超过 45.81亿港元，主要来源于公司自筹资金。公“16红美01”，债券代码“136490”）实际发行规模为
司本次回购的H股股份将予以注销，公司的注册资15亿元，存续期限3+2年，到期日为2021年7月
本将相应减少所注销的H股面值金额。本次回购相13日，最终票面利率3.50%；债券品种二（债券简
关事项尚须提交公司股东大会、A股及H股类别股称“16红美02”，债券代码“136491”）实际发行规模
东会审议。中诚信证评将对后续资金安排及事项进15亿元，存续期限5+2年，到期日为2023年7月
度保持持续关注。
13日，最终票面利率4.29%。截至2016年12月31
日，公司募集资金已按照募集说明书上列明的用途 行业关注
使用完毕。
2017年国内家居建材零售市场的零售销售额重要事项
继续保持增长态势，但受2017年全国房地产政策趋紧调控的影响，全国建材家居景气指公司完成公开发行人民币普通股（A股）并
数（BHI）有所波动回落，未来房地产宏观在上海证券交易所上市交易
政策对家居建材市场的影响仍值得关注。
根据公司董事会提议并由 2016年第二次临时
受益于国民经济的平稳发展以及消费升级对股东大会批准，并于 2017年 12月 22日经中国证
行业消费的带动作用，家具行业零售额有望维持稳券监督管理委员会证监许可[2017]2373号文《关于
步增长态势，预计到 2021年零售市场规模将达到核准红星美凯龙家居集团股份有限公司首次公开
4.4万亿元。从全国建材家居景气指数（BHI）来看，发行股票的批复》许可，公司公开发行不超过31,500
2015~2016年全国房地产市场在宽松政策环境下快万股人民币普通股（A股），并在上海证券交易所
速发展，带动了建材家居市场走暖，BHI指数也于上市交易。截至2018年1月17日，公司完成了公
2016年初探底回升，2016年 9月指数达到阶段高开发行人民币普通股（A股）计 315,000,000股，
点，但随着2016年10月全国重点城市陆续出台限每股面值人民币 1.00元，每股发行价人民币 10.23
购、限售政策，房地产市场开始进入政策趋紧调控元。本次发行完成后公司实收资本（股本）为人民
期，景气指数随着宏观政策开始波动回落，2017年币 3,938,917,038.00元，代表每股人民币 1.00元的
BHI指数呈现波动态势，总体景气度相较上年有明普通股3,938,917,038股，其中包括有限售条件的人
显下降。
民币普通股（A股）2,561,103,969股，无限售条件
从全国房地产市场来看，2016年 10月以来部的人民币普通股（A股）315,000,000股及无限售条
分重点城市陆续出台限购、限贷等房地产调控政件的境外上市外资股（H股）1,062,813,069股。2018
策，国房景气指数有所调整，2017年以来受部分城年1月17日，公司公开发行人民币普通股（A股）
市不断加大房地产调控力度影响，景气指数上升增成功在上海证券交易所上市交易。
速出现明显回落。2017年，房地产开发企业房屋新公司拟对H股实施回购事项
开工面积为178,654万平方米，同比上升7.0%，较2018年4月4日，公司拟对其在香港联合交易 上年下降 1.1个百分点，随着房地产政策的持续收所主板挂牌上市的境外上市外资股（以下简称“H 紧，房地产开发企业新开工面积增速有所放缓。销
股”）实施回购（以下简称“本次回购”）。本次回购 售方面，2017年全国商品房销售面积和销售额分别
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公开发行2016年公司债券（第一期）跟踪评级报告（2018）
为 169,408万平方米和 133,701亿元，分别同比增 服务收入为主要来源。2017年公司实现营业收入长7.66%和13.67%，受 2016年 10月及 2017年 3 109.60亿元，同比增长16.14%；其中租赁及管理收月连续出台的房地产调控政策影响，增速均有较大 入 63.94亿元，同比增长7.01%，是公司营业收入幅度放缓。 的主要来源，占当年营业收入比重为58.34%，较上年下降4.98%；随着公司委管商场规模的加速增长，业务运营
公司委托经营管理收入较上年增长30.45%至 36.29作为国内家居装饰及家具零售行业市场的领
亿元，占当年营业收入比重上升至33.11%。另2018先家居品牌，2017年公司经营商场零售额在连锁家
年1~3月公司实现营业收入28.89亿元，其中租赁居装饰及家具零售商场行业的市场占有率达到
及管理收入为17.37亿元，占比略有上升至60.13%。
13.5%，具有绝对的行业领先地位和品牌知名度。
公司经营主要以商场租赁及管理收入和委托管理
表1：2015～2018.1~3公司营业收入结构与毛利率情况
单位：亿元、%
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||2015|||2016|||2017|||2018.1~3|||
|业务|营业|收入||营业|收入||营业|收入||营业|收入||
||||毛利率|||毛利率|||毛利率|||毛利率|
||收入|占比||收入|占比||收入|占比||收入|占比||
|租赁及管理|||||||||||||
||55.83|60.83|78.07|59.75|63.33|77.15|63.94|58.34|77.16|17.37|60.13|78.27|
|收入|||||||||||||
|委托经营|||||||||||||
||32.28|35.17|74.50|27.82|29.48|66.45|36.29|33.11|63.90|9.01|31.20|63.11|
|管理收入|||||||||||||
|商品销售|||||||||||||
||1.19|1.29|24.19|2.08|2.20|35.32|2.94|2.68|31.21|0.78|2.71|34.62|
|及家装收入|||||||||||||
|其他|2.49|2.71|58.17|4.71|4.99|61.86|6.43|5.87|70.32|1.72|5.95|48.47|
|合计|91.79|100.00|75.58|94.36|100.00|72.31|109.60|100.00|71.14|28.89|100.00|70.58|

注：委托管理模式收入主要来源于项目前期冠名咨询委托管理服务收入、项目年度冠名咨询委托管理服务收入和工程项目商业管理咨询费收入。
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
2017年公司加大对“轻资产”委管模式的投
表2：2015~2018.Q1公司家居建材商场情况明细单位：家、万平方米入，委管商场扩张速度加快，分布区域更趋
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||2015||2016||2017||2018.Q1||
|项目|数|营业|数|营业|数|营业|数|营业|
||量|面积|量|面积|量|面积|量|面积|

自营：
近年来公司家居建材商场持续保持较快增长 40 341.83 48 399.00 51 453.76 511 455.58自有
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|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|租赁|15|96.78|18|109.33|20|116.83|20|116.86|

56家至256家，经营面积合计1,513.77万平方米，经
委托
管理 122 727.43 134 760.91 185 943.18 186 946.80营商场数量及面积分别同比增长28.00%和19.27%，
商场
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|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|合计|177|1,166.05|200|1,269.24|256|1,513.77|257|1,519.24|

资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
新增委托管理商场2家，关闭商场1家，经营管理商
自营商场经营方面，2017年公司新开设自营商场数量共计257家，合计经营面积增至1,519.24万平
场7家，闭店2家，另有2家由委管转为自营，2家由方米。
自营转为委管，截至2017年末，公司自营商场共有
71家，较上年增加5家，经营面积合计570.60万平方
米，同比增长12.25%；平均出租率为97.55%，较上
1包含公司合营联营门店4家
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年有所提升。区域布局方面，公司坚持自营商场集 华北（包括石家庄、保定、秦皇岛、廊坊、青岛、中于一二线城市，尤其是直辖市核心区域的战略性 烟台等城市，不含北京、天津）区域，数量占总委布局政策。截至2017年末，公司在北京、上海、天 管商场数量的比例达到60%，上述委管商场的经营津和重庆四个直辖市经营的自营商场共有18个，经 面积合计582.05万平方米，占比总经营面积的营面积合计158.33万平方米，项目数量及面积占比 61.70%；另外，2017年公司新拓展委管商场中西南分别达25.35%和27.75%，具有一定的区域布局优 地区（包括成都、贵阳、德阳、绵阳等城市）占比势。 较大，公司委管商场分布区域进一步扩大，在三、公司自营商场按持有状态可分为自有商场和 四线城市区域布局中具有一定优势。随着委托管理租赁商场两种模式。截至2017年末，公司自有店数 商场规模的持续扩张，2017年公司委管业务取得营量及面积由2016年的48家合计399.00万平方米增至 业收入36.29亿元，同比增长30.45%，占营业收入比2017年末的51家合计453.76万平方米；2017年公司 重明显提高。另2018年1~3月，公司新开业委管商新开设5家自有门店，分别位于天津、哈尔滨、苏 场2家，分别位于重庆和福州，合计经营面积2.54州和南京；公司自有店主要集中于长三角、华北、 万平方米，截至2018年3月末，公司委管商场数量西南和东北等地。截至2017年末，公司租赁店数量 186家，合计经营面积达到946.80万平方米。
为20家，较上年增加2家，经营面积为116.83万平方 关闭门店方面，2017年公司关闭商场4家，其米，较上年增加7.5万平方米；2017年公司新开设租 中，自营商场2家，委托管理商场2家。关闭的自营赁门店2家，分别位于南京和山东潍坊；公司租赁 商场包括鄂尔多斯东胜商场和南京中央路商场，总店主要集中于长三角、华北、华中、西北和西南等 经营面积9.49万平方米，鄂尔多斯东胜商场因租赁地。 合同到期关店，南京中央路商场关闭系因政府土地委托管理商场经营方面，公司推行“轻资产”发 规划原因，出租方提前解除租赁合同所致；关闭委展模式，持续加大对委托管理商场的投入，公司委 托管理商场包括蚌埠解放商场和昆山翠微商场，总托管理商场数量及规模迅速扩张，截至2017年末， 经营面积9.41万平方米，其中，蚌埠解放商场委管公司经营委管商场数量及经营面积分别为185家和 合同到期后不再续约。另2018年1~3月，公司关闭943.18万平方米，分别同比增长38.06%和23.95%， 委管商场1家，关闭商场为浙江桐乡世纪店，经营平均出租率由上年的96.24%提高至97.63%。从区域 面积3.67万平方米，关闭原因主要系委管合同到期分布情况来看，截至2017年末，公司经营的185家 不再续约。总体来看，2017年以来公司关闭商场规委管商场中有111家分布在华东（包括苏州、南京、 模小，整体运营门店经营稳定、良好，运营能力较杭州、宁波、绍兴、无锡、合肥等城市，不含上海）、 强。
表3：2017年及2018年1~3月公司经营商场闭店情况
单位：平方米
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|-|-|-|-|-|-|
|商场简称|开业时间|关闭时间|经营面积|商场类型|闭店原因|
|鄂尔多斯东胜商场|2009.09.28|2017.11|38,837|自营|租赁合同到期。|
|南京中央路商场|1997.07.01|2017.08|56,064|自营|因政府进行拆迁，出租方提前解除租赁合同。|
|蚌埠解放商场|2007.12.22|2017.12|50,054|委管|委管合同到期。|
|昆山翠微商场|2008.11.23|2017.07|44,095|委管|委管合同到期。|
|浙江桐乡世纪商场|2008.09.28|2018.03|36,748|委管|委管合同到期。|
|合计|-|-|225,798|-|-|

资料来源：公司审计报告，中诚信证评整理
在建拟建项目方面，截至2017年末，公司在建 17.79亿元，已投资7.88亿元，其中，1个为拟建家
项目5个，均已取得四证，计划总投资44.63亿元， 居商场项目，4个为拟建物流项目。截至2017年末，
已投资17.04亿元；拟建项目合计5个，计划总投资 公司在建拟建项目尚需投资金额合计37.50亿元，未
6 红星美凯龙家居集团股份有限公司
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来或有一定的资本支出压力。与此同时，公司亦在 个百分点。整体来看，得益于自有资本实力的增强，三线及其他城市迅速拓展委管商场，截至2017年末 公司财务杠杆比率维持在较低水平，财务结构较稳已取得地块的签约委管项目共计350个。 健。另截至 2018年 3月末，公司总资产进一步增表4：2017年末在建拟建项目明细 至1,024.34亿元，得益于公司A股上市的完成，公单位：万平方米、亿元 司所有者权益（含少数股东权益）升至479.63亿元，
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|||拟建|计划|2017年末|尚需|
|在建项目|地区|||||
|||面积|总投资|已投资|投资|
|乌鲁木齐红星|新疆|18.79|8.85|5.81|3.04|
|成都剑南大道|四川|39.20|16.00|4.80|11.20|
|西宁世博家居|青海|12.05|7.00|3.54|3.46|
|成都天府大道|四川|14.41|6.78|1.35|5.43|
|长沙金霞|湖南|11.60|6.00|1.54|4.46|
|小计|-|96.05|44.63|17.04|27.59|
|||拟建|计划|2017年末|尚需|
|拟建项目|地区|||||
|||面积|总投资|已投资|投资|
|昆明盘龙|云南|16.60|9.60|3.33|6.27|
|安徽腾辉仓储||||||
||安徽|1.92|0.71|0.63|0.08|
|物流中心二期||||||
|合肥红星家居||||||
|智慧物流基地|安徽|4.43|1.22|0.79|0.43|
|一期||||||
|天津红星电商||||||
|物流交易结算|天津|8.90|1.51|0.57|0.94|
|中心一期||||||
|重庆红星美凯||||||
||重庆|14.50|4.75|2.56|2.19|
|龙智慧物流城||||||
|小计|-|46.35|17.79|7.88|9.91|
|合计|-|142.40|62.42|24.92|37.50|

资料来源：公司提供，中诚信证评整理
财务分析
下列财务分析基于公司提供的经德勤会计师
事务所（特殊普通合伙）审计的并出具标准无保留
意见的2015~2017年度审计报告，以及 2018年一
季度未经审计的财务报表。
资本结构
随着公司继续加大对自营商场及委托商场建
设的投入，公司整体资产和负债规模增长明显。 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
债务规模方面，随着公司加大对经营商场的投 2017年末，公司资产总额为 970.15亿元，同比增
入，对外融资需求增加，有息债务规模亦有明显增长18.98%；同期，公司负债总额分别为 530.83亿
长，2017年末公司总债务规模为 288.74亿元，同元，同比增长27.56%。自有资本实力方面，2017
比增长31.30%。债务期限结构方面，2017年末公年公司所有者权益同比增长10.05%达到 439.32亿
司长短期债务比（短期债务/长期债务）0.52倍，较
元，资本实力有所增强。财务杠杆水平方面，2017
2016年末上升0.25倍，主要系2017年末一年内到
年末公司资产负债率和总资本化率分别为54.72%
期的长期借款和应付债券大幅增长，推动公司短期
和37.64%，分别较上年末增加3.68个百分点和2.12
债务余额同比增长109.59%所致。另截至2018年3
7 红星美凯龙家居集团股份有限公司
公开发行2016年公司债券（第一期）跟踪评级报告（2018）
月末，公司总债务规模为297.81亿元，长短期债务 产，受限规模占比较大，其资产变现能力或受到一比为0.51倍。整体来看，公司债务以长期债务为主， 定影响。
债务期限结构较为合理。
盈利能力
图2：2015～2018.Q1末公司债务结构分析
随着公司经营物业规模的持续扩大，收入规模上升明显，2017年公司实现营业收入109.60亿元，同比增长16.14%。毛利率方面，2017年公司业务综合毛利率为71.14%，较2016年下降1.17个百分点。另2018年1~3月，公司共实现营业收入28.89亿元，营业毛利率70.58%。整体来看，公司毛利率仍处于较高水平。
期间费用方面，受公司经营管理规模扩大和融资规模增加的影响，2017年公司期间费用上涨较快，由2016年的30.18亿元增至40.07亿元，同比资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
增长32.77%，同期，占营业收入比重为36.57%，总体来看，随着业务规模持续扩大，公司资产
较上年上升 4.58个百分点，公司期间费用占比较规模及资本实力进一步上升，同时，债务规模亦增
大，或对经营利润形成一定侵蚀。另 2018年1~3长较快，但以长期债务为主的债务期限结构仍维持
月，公司期间费用为 8.38亿元，三费收入占比为在合理水平。
29.01%。
资产质量
表5：2015~2018.Q1公司期间费用分析公司资产主要集中于投资性房地产，截至2017
单位：亿元、%
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|-|-|-|-|-|
|费用|2015|2016|2017|2018.Q1|

708.31亿元和720.20亿元，占资产总额的比重分别
销售费用 11.97 12.06 15.14 2.60
||||||
|-|-|-|-|-|
|管理费用|7.42|9.35|13.62|2.86|

财务费用 7.72 8.78 11.32 2.92司自持物业经营的自营商场，公司自营商场项目均
||||||
|-|-|-|-|-|
|三费合计|27.12|30.18|40.07|8.38|

营业总收入 91.79 94.36 109.60 28.89庆的核心区域，自持物业布局较好。截至 2017年
||||||
|-|-|-|-|-|
|三费收入占比|29.54|31.99|36.57|29.01|

末，公司自持物业经营自营商场（不含合营联营门 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
店）合计 47家，出租率基本维持在90%以上，运
利润方面，2017年公司利润总额为59.86亿元，营情况相对稳定；此外，公司的投资性房地产采用
同比增长24.66%，其中经营性业务利润34.72亿元，公允价值计量，2017年，公司投资性房地产公允价
同比上升2.39%，占利润总额比例为58.00%，占比值变动收益分别为19.96亿元，同比上升13.80%。
有所下降。2017年公司公允价值变动收益为 19.96此外，截至 2017年末，公司受限资产规模为
亿元，主要系以公允价值计量的投资性房地产增值542.88亿元，同比增长12.80%，占资产总额的比重
所致；投资收益为 6.34亿元，同比大幅增长为55.96%，其中，用于抵押担保的投资性房地产价
383.97%，主要系公司处置子公司2投资产生的投资值为540.25亿元，受限资产规模比重较大，或对资
收益增长所致。公允价值变动损益和投资收益合计产变现能力产生一定影响。
整体来看，公司资产主要系分布于一二线城市
2 2017年度公司处置子公司包括上海家金所金融信息服务
核心区域的优质自持物业经营商场，运营相对成
有限公司、上海黄浦红星小额贷款有限公司、天津红星美凯
龙国际家居广场有限公司、天津红星美凯龙国际家具建材广
熟；但同时，公司受限资产主要集中于投资性房地
场有限公司、北京和合聚众广告传媒有限公司和常州红星广
场商业管理有限公司。
8 红星美凯龙家居集团股份有限公司
公开发行2016年公司债券（第一期）跟踪评级报告（2018）
占利润总额比例为43.94%，对公司利润形成有力补 营所得对债务本息覆盖能力很强。
充，但公允价值变动收益和投资收益的可持续性值 现金流方面，受益于公司经营业绩的提高，得关注。同期，公司净利润为 42.78亿元，所有者 2017年公司经营活动净现金流同比大幅增长权益收益率为9.74%，较上年均有所增长，公司整 63.62%至 65.18亿元，经营性现金回笼能力较强。
体盈利能力较强。另 2018年1~3月，公司实现利 同期，经营活动净现金流/总债务为 0.23倍，经营润总额 16.41亿元，其中经营性业务利润为 11.18 活动净现金流利息保障系数为4.40倍，均呈增长态亿元，同期，实现净利润12.64亿元。 势。整体来看，公司经营性现金流表现良好，对债图3：2015~2018.Q1公司利润总额构成分析 务利息形成较好覆盖。
表6：2015~2018.Q1公司偿债能力分析
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|-|-|-|-|-|-|-|
|指标|2015|2016|2017|2|018.Q|1|

短期债务（亿元） 27.98 46.90 98.30 100.63
||||||
|-|-|-|-|-|
|总债务（亿元）|175.09|219.91|288.74|297.81|

EBITDA（亿元） 55.64 58.89 73.82 -
||||||
|-|-|-|-|-|
|资产负债率（%）|48.25|51.04|54.72|53.18|

总资本化率（%） 31.43 35.52 39.66 38.31
||||||
|-|-|-|-|-|
|经营净现金流/总|||||
||0.19|0.18|0.23|-0.00|
|债务（X）|||||
|总 债 务 /EBITDA|||||
|（X）|||||
|EBITDA 利息倍数|||||
||4.45|4.87|4.98|-|
|（X）|||||

资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
利率维持在较好水平，公司盈利能力较强。但公司
受限资产方面，截至 2017年末，公司受限资利润总额中公允价值变动收益及出让子公司股权
产总额为542.88亿元，主要系借款质押、工程保证形成的投资收益占比较高，需关注非经常性损益对
金、存款准备金以及法院冻结的货币资金合计2.63公司整体盈利水平产生的影响。
亿元和用于借款抵押的投资性房地产540.25亿元，偿债能力
年末公司受限资产占总资产比重为55.96%，受限资随着公司业务规模的扩大，对外融资需求不断
产占比较大。
增加，有息债务规模增长较快，截至 2017年末，
财务弹性方面，公司与多家商业银行保持良好公司总债务为288.74亿元，较上年末增长31.30%，
的合作关系，截至2018年3月31日，公司获得银其中，短期债务98.30亿元，长期债务190.44亿元；
行及金融机构授信总额合计277.37亿元，未使用的债务期限结构方面，受一年内到期的长期借款和应
授信额度为 73.81亿元，加之作为上市公司，股权付债券大幅增长影响，2017年末公司短期债务余额
融资渠道顺畅，公司备用流动性较好。
98.30亿元，同比大幅增长109.59%，2017年公司
或有负债方面，截至2018年3月31日，公司长短期债务比（短期债务/长期债务）由上年的0.27
为关联方提供对外担保余额3.00亿元。
倍增至0.52倍。另截至2018年3月末，公司总债
总的来看，公司作为国内连锁家居装饰及家具务为 297.81亿元，长短期债务比为 0.51倍，债务
商场行业最大的家居建材商场经营企业，近年来凭期限结构仍以长期债务为主。
借显著的品牌优势，经营状态持续向好，商场规模从主要偿债能力指标来看，2017年公司
及收入规模均有明显提升。2017年来随着业务规模
EBITDA为73.82亿元，同比大幅上升25.35%，公
的不断扩大，公司资产规模和资本实力亦明显上
司的获现能力很强；公司总债务/EBITDA指标由
升，财务杠杆比率和债务期限结构仍保持较为合理
2016年的3.73倍上升至3.91倍。同期，公司EBTIDA
水平，同时，公司盈利能力及获现能力很强，对债
利息倍数为4.98倍，较 2016年有所提高，公司经
9 红星美凯龙家居集团股份有限公司
公开发行2016年公司债券（第一期）跟踪评级报告（2018）
务本息的偿还提供了很强的保障。
结论
综上，中诚信证评维持红星美凯龙家居集团股
份有限公司主体信用级别为AAA，评级展望为稳
定；维持“红星美凯龙家居集团股份有限公司公开
发行2016年公司债券（第一期）”信用级别为AAA。
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附一：红星美凯龙家居集团股份有限公司股权结构图（截至2018年3月31日）
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
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公开发行2016年公司债券（第一期）跟踪评级报告（2018）
附二：红星美凯龙家居集团股份有限公司组织结构图（截至2018年3月31日）
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
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公开发行2016年公司债券（第一期）跟踪评级报告（2018）
附三：红星美凯龙家居集团股份有限公司主要财务数据及指标
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|-|-|-|-|-|
|财务数据|2015|2016|2017|2018.Q1|
|货币资金|572,584.50|613,786.51|1,062,691.78|1,149,693.51|
|应收账款净额|92,148.04|79,981.00|116,743.00|138,360.48|
|存货净额|3,511.27|4,542.33|12,029.14|14,787.12|
|长期投资|80,429.16|101,264.66|161,381.83|174,321.84|
|固定资产合计|13,777.07|14,166.28|15,886.27|16,793.58|
|总资产|7,381,024.24|8,153,540.41|9,701,462.41|10,243,356.22|
|短期债务|279,776.96|469,004.13|983,008.55|1,006,295.55|
|长期债务|1,471,124.54|1,730,133.07|1,904,375.85|1,971,833.28|
|总债务（短期债务+长期债务）|1,750,901.49|2,199,137.20|2,887,384.39|2,978,128.84|
|所有者权益（含少数股东权益）|3,819,627.03|3,992,077.31|4,393,197.34|4,796,256.15|
|营业总收入|917,856.94|943,608.18|1,095,951.27|288,868.52|
|三费前利润|633,331.84|640,939.17|747,898.96|195,608.10|
|投资收益|14,646.59|13,089.65|63,389.71|4,937.65|
|净利润|334,174.62|367,344.18|427,801.38|126,434.25|
|息税折旧摊销前盈余EBITDA|556,457.73|588,926.50|738,174.03|-|
|经营活动产生现金净流量|338,821.93|398,392.88|651,835.89|-10,804.90|
|投资活动产生现金净流量|-428,771.03|-490,872.51|-601,111.42|-242,621.18|
|筹资活动产生现金净流量|285,555.13|126,875.67|387,363.74|356,757.13|
|现金及现金等价物净增加额|195,606.03|34,396.03|437,686.90|102,434.14|
|财务指标|2015|2016|2017|2018.Q1|
|营业毛利率（%）|75.58|72.31|71.14|70.58|
|所有者权收益率（%）|8.75|9.20|9.74|10.54|
|EBITDA/营业总收入（%）|60.63|62.41|67.35|-|
|速动比率（X）|0.74|0.65|0.64|0.72|
|经营活动净现金/总债务（X）|0.19|0.18|0.23|-0.00|
|经营活动净现金/短期债务（X）|1.21|0.85|0.66|-0.01|
|经营活动净现金/利息支出（X）|2.71|3.29|4.40|-|
|EBITDA利息倍数（X）|4.45|4.87|4.98|-|
|总债务/EBITDA（X）|3.15|3.73|3.91|-|
|资产负债率（%）|48.25|51.04|54.72|53.18|
|总资本化比率（%）|31.43|35.52|39.66|38.31|
|长期资本化比率（%）|27.81|30.24|30.24|29.13|

注：1、所有者权益包含少数股东权益，净利润均包含少数股东损益；
2、2018年1~3月公司所有者权益收益率指标经年化处理；
3、2016年数据系采用2017年期初追溯调整数；
4、2015~2017年总债务计算中已将“一年内到期的非流动负债”中“一年到期的长期租金”剔除出短期债务，同时将“其他
非流动负债”中“一年后到期的应付融资租赁款”调至长期债务；已将“其他非流动负债”中资产支持证券调至 2017年
及2018年第一季度长期债务。
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公开发行2016年公司债券（第一期）跟踪评级报告（2018）
附四：基本财务指标的计算公式
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|-|
|货币资金等价物＝货币资金+交易性金融资产+应收票据|

长期投资＝可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资
||
|-|
|固定资产合计＝投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产|

短期债务＝短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债
||
|-|
|长期债务＝长期借款+应付债券|

总债务＝长期债务+短期债务
||
|-|
|净债务＝总债务-货币资金|

三费前利润＝营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金收入-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准备金净额-保单红利支出-分保费用-营业税金及附加
||
|-|
|EBIT（息税前盈余）＝利润总额+计入财务费用的利息支出|

EBITDA（息税折旧摊销前盈余）＝EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销
||
|-|
|资本支出＝购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金|
|净额|

营业毛利率＝（营业总收入-（营业成本+利息支出+手续费及佣金支出+退保金+赔付支出净额+提取保险合同准备金净额+保单红利支出+分保费用））/营业总收入
||
|-|
|EBIT率＝EBIT/营业总收入|

三费收入比＝（财务费用+管理费用+销售费用）/合同销售收入
||
|-|
|所有者权益收益率＝当期净利润/期末所有者权益（含少数股东权益）|

流动比率＝流动资产/流动负债
||
|-|
|速动比率＝（流动资产-存货）/流动负债|

存货周转率＝主营业务成本（营业成本）/存货平均余额
||
|-|
|应收账款周转率＝主营业务收入净额（营业总收入净额）/应收账款平均余额|

资产负债率＝负债总额/资产总额
总资本化比率＝总债务/（总债务+所有者权益（含少数股东权益））
长期资本化比率＝长期债务/（长期债务+所有者权益（含少数股东权益））
||
|-|
|EBITDA利息倍数＝EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）|
|净负债率=（总债务-货币资金）/所有者权益|

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附五：信用等级的符号及定义
债券信用评级等级符号及定义
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|-|-|
|等级符号|含义|
|AAA|债券信用质量极高，信用风险极低|
|AA|债券信用质量很高，信用风险很低|
|A|债券信用质量较高，信用风险较低|
|BBB|债券具有中等信用质量，信用风险一般|
|BB|债券信用质量较低，投机成分较大，信用风险较高|
|B|债券信用质量低，为投机性债务，信用风险高|
|CCC|债券信用质量很低，投机性很强，信用风险很高|
|CC|债券信用质量极低，投机性极强，信用风险极高|
|C|债券信用质量最低，通常会发生违约，基本不能收回本金及利息|

注：除AAA级和CCC级以下（不含CCC级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等级。
主体信用评级等级符号及定义
|||
|-|-|
|等级符号|含义|
|AAA|受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低|
|AA|受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低|
|A|受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低|
|BBB|受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般|
|BB|受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险|
|B|受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高|
|CCC|受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高|
|CC|受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务|
|C|受评主体不能偿还债务|

注：除AAA级和CCC级以下（不含CCC级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等级。
评级展望的含义
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|-|-|
|正面|表示评级有上升趋势|
|负面|表示评级有下降趋势|
|稳定|表示评级大致不会改变|
|待决|表示评级的上升或下调仍有待决定|

评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，中诚信证评会考虑
中至长期内可能发生的经济或商业基本因素的变动。
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