信用评级报告声明
中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告，特此如下声明：
1、除因本次评级事项中诚信证评与评级委托方构成委托关系外，中诚信证评、评级项目组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关联关系。
2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。
3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站（www.ccxr.com.cn）公开披露。
4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体或/及评级对象相关参与方提供，其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响，上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。
5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。
6、本次评级结果中的主体信用等级自本评级报告出具之日起生效，有效期为一年。债券存续期内，中诚信证评将根据监管规定及《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定评级结果的维持、变更、暂停或中止，并按照相关法律、法规及时对外公布。
3 TCL集团股份有限公司2017年面向合格投资者
公开发行公司债券（第一期、第二期）、2018年面向合格投资者
公开发行公司债券（第一期、第二期）跟踪评级报告（2019）
募集资金使用情况
47.60亿元。2019年1月7日，本次重大资产重组方案已通过股东大会审议。截至2019年4月2日，2018年6月6日，“TCL集团股份有限公司2018
相关标的资产已完成过户手续及相关工商变更登年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）”
记。截至2019年4月15日，公司已收到交易对方公开发行，发行规模 10亿元，债券期限 5年（即
TCL控股以现金方式支付的本次重大资产出售涉2018年6月6日至2023年6月6日），票面年利率
及的全部交易价款 47.60亿元，本次重大资产重组5.48%，债券简称“18TCL01”，债券代码“112717”。
已完成。相关标的资产自 2019年二季度起不再纳 2018年 8月 20日，“TCL集团股份有限公司
入公司合并报表范围。
2018年面向合格投资者公开发行公司债券（第二
经过本次重大资产重组，公司将消费电子、家期）”公开发行，发行规模20亿元，债券期限5年
电等智能终端及相关配套业务予以出售，核心主业（即2018年8月20日至2023年8月20日），票
聚焦于半导体显示及材料业务，经营主体主要为深面年利率5.30%，债券简称“18TCL02”，债券代码
圳市华星光电技术有限公司（以下简称“华星光“112747”。
电”），该子公司主要生产和销售液晶面板和液晶模截至 2018年末，TCL集团股份有限公司（以
组等产品；此外，公司继续保留产业金融及投资业下简称“TCL集团”或“公司”）“17TCL01”、
务和其他新兴业务，经营主体包括TCL集团财务有“17TCL02”、“18TCL01”和“18TCL02”四期债券募集
限公司（以下简称“财务公司”）和翰林汇信息产业资金已全部使用完毕，募集资金的使用与发行时募
股份有限公司（835281.OC，以下简称“翰林汇”）集说明书的相关承诺一致。
等子公司，其中翰林汇主要从事 IT消费产品分销重大事项说明 与零售等业务。同时，本次重大资产重组不涉及TCL商标的权属转移及变更，该商标仍归属公司所1、重大资产重组事项
有，TCL控股未来需要承担平均每年不低于4亿元2018年12月7日，公司发布《TCL集团股份
的品牌维护费用。
有限公司重大资产出售暨关联交易报告书（草
案）》，称将其直接持有的 T.C.L实业控股（香港）
2、关于公司一致行动人协议之部分解除有限公司（以下简称“T.C.L实业”）100%股权、惠 2019年2月 26日，公司股东李东生、新疆九州TCL家电集团有限公司（以下简称“TCL家电”）
天联成股权投资合伙企业（有限合伙）（以下简称100%股权、TCL家用电器（合肥）有限公司100%
“九天联成”）和新疆东兴华瑞股权投资合伙企业（有股权、惠州酷友网络科技有限公司56.5%股权、惠
限合伙）（以下简称“东兴华瑞”）（以下简称“各方”）州客音商务服务有限公司100%股权、TCL科技产
签署了《关于TCL集团股份有限公司一致行动人协业园有限公司100%股权、简单汇信息科技（珠海）
议之部分解除协议》（以下简称“《解除协议》”）。
有限公司75%股权、格创东智科技有限公司36%股
《解除协议》生效后，李东生与九天联成继续维持权（此8家子公司股权以下简称“标的资产”）出售
一致行动关系，并继续按照各方于2017年5月19给关联方TCL实业控股（广东）股份有限公司1（以 日共同签署的《关于TCL集团股份有限公司的一致下简称“TCL控股”）。本次出售的标的资产评估值
行动协议》约定执行。
合计 39.65亿元，加上基准日后标的公司及其下属
截至 2019年 3月末，公司股东李东生与九天子公司新增实缴注册资本 8.03亿元，交易价格为
联成合计持有公司1,074,048,009股股份，占公司总股本的7.93%，为公司第一大股东。根据《公司法》 1该公司成立于2018年9月17日，实际控制人为李东生和
规定，公司不存在控股股东和实际控制人。
宁波励大致辉企业管理合伙企业（有限合伙）其他25名有
限合伙人（包括公司高管杜娟、王成、廖骞，以及本次标的
资产相关公司的其他任职人员）；同时，该公司系公司的关
联方，公司股东李东生在该公司担任董事长职务。
4 TCL集团股份有限公司2017年面向合格投资者
公开发行公司债券（第一期、第二期）、2018年面向合格投资者
公开发行公司债券（第一期、第二期）跟踪评级报告（2019）
球液晶电视面板出货量合计 2.84亿片，同比增长行业环境
7.65%。值得注意的是，尽管三星的出货量已跌出2018年全球面板行业出货量保持增长，但面
前三，但仍通过简化产品组合提升了产能利用率，板价格呈现下滑趋势，未来一两年随着产线
且投资了超高清和大尺寸面板生产设备，增加了产进入集中投放期，行业供需压力仍较大，面
品价值。同时，按出货尺寸面积排名，LGD与三星板价格的周期性变动有待继续观察。
仍稳居行业前两名，其在 2018年出货面积分别为大尺寸面板是平板电视生产的核心部件，占液
3,000万平方米和 2,620万平方米，京东方为 2,340晶电视生产成本比重超过60%，其生产具有投入规
万平方米，排名第三，群创和华星光电分别以约模大、周期性强和盈利波动幅度大等特点，经过数
2,090万平方米和1,740万平方米排名行业第四、五十年的发展，生产技术不断改进、市场普及程度不
位。
断提高，目前仍处于快速发展阶段。
表1：2017～2018年全球电视面板出货量排名从需求端来看，全球范围内大尺寸面板需求主
单位：万片、%
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|-|-|-|-|
|公司名称|2017|2018|增幅|

寸面板总需求的比例超过80%，其中液晶电视是决 京东方 4,381 5,430 23.94
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|-|-|-|-|
|LGD|5,085|4,860|-4.42|

群创 4,180 4,510 7.89来，液晶面板价格走低，同时世界杯之前电视品牌
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|-|-|-|-|
|三星|3,960|3,940|-0.51|

华星光电 3,864 3,870 0.16据市场研究机构 TrendForce旗下的 WitsView的报
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|-|-|-|-|
|友达|2,721|2,530|-7.02|

告显示，2018年全球液晶电视出货量同比增长4.1%
其他 2,193 3,260 48.65
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|-|-|-|-|
|合计|26,383|28,400|7.65|

将保持一定的增长，同时面板价格的下跌将刺激大
资料来源：WitsView,Jan,2019，中诚信证评整理
从 2017年开始，国内面板企业产能投放开始尺寸面板的需求，并带动平均尺寸的提高和面板需
加速，2017年仅有京东方福州8.5代线和惠科重庆求的增长。根据市场研究机构IHS数据，2018年全
8.6代线投产；2018年则有京东方合肥10.5代线、球液晶电视的平均尺寸为 45.9吋，较上年提高 1.8
中电集团咸阳和成都两条8.6代线开出；2019年面吋，预期2019~2020年平均尺寸将进一步提高至
板产能将进一步释放，包括华星光电 11代线、惠46.9吋和48.5吋；对应的2019~2020年面板需求将
科滁州8.6代线、鸿海10.5代线和惠科绵阳8.6代保持相对稳定，增速分别约为6.4%和4.4%。
线量产。在国内企业扩产的同时，海外面板企业则市场供给方面，根据 WitsView的报告，全球
积极谋划转型，三星针对L8-1产线的QD-OLED产液晶电视面板出货量在 2017年逐季上升，共增长
能转化已于2018年四季度开始实施，预计将于20191.3%，达到2.64亿片。根据经济切割尺寸的不同，
年中完成转化并开始产线的试运行，若转化成功，液晶生产线被分为不同的世代。液晶面板生产线呈
有望带动其8.5代线整体产能供给下降超过20%；
现由低世代到高世代进阶的发展态势。近年来，日
该部分减少的产能理论上对 2019年全球大尺寸面本、韩国和台湾厂商进行产能调整，转变策略甚至
板总产能影响在2.63%，可使全球产能同比增速下关闭生产线以降低风险，行业产能逐渐向中国大陆
降约2.92%。LGD也计划未来将部分 LCD产线改转移。根据WitsView发布的2018年全球液晶电视
成 OLED产线。随着 2018年新开产线的产能爬坡面板出货量排名，京东方出货量为 5,430万片，首
和 2019年新开的产线，全球面板产线将进入集中
次排名行业第一；LGD、群创光电、三星和华星光
投放期，即使考虑三星的转产，未来两年产能增速
电分别分列第二到第五名，出货量分别为 4,860万
仍然较快，2019年全球液晶面板行业供大于求压力
片、4,510万片、3,940万片和3,870万片；当年全
仍较大。
5 TCL集团股份有限公司2017年面向合格投资者
公开发行公司债券（第一期、第二期）、2018年面向合格投资者
公开发行公司债券（第一期、第二期）跟踪评级报告（2019）
表2：2017～2021年全球新增液晶面板产线情况 分别较上月上涨5%、1%和1%；55吋和65吋面板单位：万片/月 平均价格分别为139美元和213美元，较上月分别
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|-|-|-|-|
||预计量产|||
|产线||设计产能|目前状态|
||时间|||

京东方福州G8.5 2017.Q1 15 满产
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|-|-|-|-|
|惠科重庆G8.6|2017.Q3|一期7|满产|

中电集团咸阳G8.6 2018.Q1 12 爬坡 厂商年度检修降低了产能利用率。2019年2月以来
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|-|-|-|-|
|京东方B9合肥G10.5|2018.Q1|12|爬坡|

中电集团成都G8.6 2018.Q2 12 爬坡
部分产线转产预期提振的短期备货需求，价格回升
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|-|-|-|-|
|华星光电t6深圳G11|2019.Q1|9|在建|

惠科滁州G8.6 2019.Q1 12 在建
格局的变化等因素，全年价格仍有下行风险，尤其
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|-|-|-|-|
|鸿海广州G10.5|2019.Q3|9|在建|

惠科绵阳G8.6 2019.Q3 12 在建
是随着大尺寸面板产能的逐渐释放，大尺寸面板价
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|-|-|-|-|
|京东方B12武汉G10.5|2020.Q1|12|在建|

华星光电t7深圳G11 2021.Q1 10.5 在建
前面板供需压力仍存，面板价格的周期性变动有待资料来源：太平洋证券，中诚信证评整理
继续观察。
面板价格方面，全球电视面板价格自2017年6
从全球竞争格局来看，作为全球最大的电视机月见顶后，由于新增产能的持续增长，行业陷入供
生产和消费国，我国对面板的需求一直保持在较高过于求，面板价格开启了下跌过程。2018年三季度
水平。但在以往较长一段时间内，日韩和台湾地区业内厂商开始调整产能结构，促进行业供需短期的
面板企业长期占据垄断地位，并根据自身利益需要缓解，随后面板价格短暂反弹。但由于产能供需没
增减液晶面板供应量、调整面板供应规格和时间有得到本质性改善，叠加面板价格在四季度的备货
等。2007年以来，国家陆续出台各项政策引导产业需求走弱，面板价格再次进入下跌通道，2018年四
需求、完善产业配套，同时在资金支持和产业环境季度面板价格再次走低，全年面板价格呈现下滑趋
优化等各方面对面板行业进行大力扶持，并通过关势。32吋、40吋、49吋和55吋面板的单片价格分
税调整和垄断经济制裁等手段对国外面板厂商施别从2017年最高的74美元、141美元、181美元、
加压力，不断促进国内面板企业的健康发展。
215美元下跌到2018年12月的43美元、72美元、
总体来看，近年来京东方、华星光电等国内面111美元、145美元。
板企业在国家政策扶持和市场优势下快速发展，竞图1：2016.1～2019.1不同尺寸面板价格走势（美元/片）
争力逐渐增强，未来我国有可能成长为全球最大的液晶面板制造基地。但短期来看，全球经济不确定和大型体育赛事的缺席使得下游需求缺乏弹性，加上新增产线的集中投产，面板行业整体供需压力仍存，面板价格的周期性变动仍有待观察。
业务运营
公司自 2017年起启动变革转型，2018年进一步向核心主业聚焦，当年业务架构调整为半导体显资料来源：群智咨询，中诚信证评整理
示及材料业务、智能终端业务、产业金融及投资业从2019年一季度价格变动情况来看，根据IHS
务和其他新兴业务等四个业务群，核心产业为半导
数据，2019年3月50吋及以下尺寸液晶电视面板
体显示及材料业务和智能终端业务。同时，2019年
在当月出现明显反弹，其中32吋、43吋和50吋面
1月，公司重大资产重组方案得到股东大会批准，
板平均价格分别为43美元、83美元和109美元，
6 TCL集团股份有限公司2017年面向合格投资者
公开发行公司债券（第一期、第二期）、2018年面向合格投资者
公开发行公司债券（第一期、第二期）跟踪评级报告（2019）
截至2019年4月15日，公司已收到交易对方TCL 导体显示及材料为核心主业，并继续保留产业金融控股以现金方式支付的本次重大资产出售涉及的 及投资业务和其他新兴业务。跟踪期内，公司仍按全部交易价款 47.60亿元，智能终端及相关配套业 原有的产业架构进行管理和核算。
务已完成剥离。经过本次重大资产重组，公司以半
表3：2017～2019.Q1公司主营业务收入构成情况
单位：亿元、%
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|-|-|-|-|-|-|-|-|
|||2017||2018||2019.Q1||
|重组前后划分|业务板块|||||||
|||收入|占比|收入|占比|收入|占比|

华星光电 304.75 27.58 275.37 24.53 72.48 24.72重组保留板块
|||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|
||翰林汇|152.01|13.75|165.37|14.73|38.99|13.30|
|重组剥离板块||||||||
||通力电子|50.72|4.59|61.76|5.50|13.40|4.57|

其他及抵消 -64.07 - -65.60 - -12.38 -
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|合计|1,105.11|100.00|1,122.83|100.00|293.29|100.00|

表4：截至2018年末华星光电液晶面板项目情况
单位：亿元
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|||||||2018年末产能|主要产||
|产线|代线|材质|定位|投资额|量产时间|||地区|
|||||||（万片/月）|品规格||
|t1|G8.5|TFT-LCD|TV面板|245|2011.8|16（设计10）|32吋|深圳|
|t2|G8.5|TFT-LCD|TV面板|244|2015.4|15（设计10）|55吋|深圳|

手机&移动
t3 G6 LTPS-LCD/AMOLED 160 2016.9 4.5（设计4.5）5.5吋 武汉PC显示面板
||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
||||手机&移动PC显示面板||||||
|t4|G6|柔性LTPS-AMOLED||350|计划2019|4.5（设计产能）|5.5吋|武汉|

t6 G11 TFT-LCD/AMOLED TV面板 465计划2019.99（设计产能） 65+吋 深圳
|||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
||||超高清新型显示器|||||||
|t7|G11|TFT-LCD/AMOLED||426.83|计划2021|10.5（设计产能|）|65+吋|深圳|

资料来源：公司提供，中诚信证评整理
生产方面，华星光电目前建有6条面板产线， 资为1,241.83亿元，已完成投资377.54亿元，大规截至2018年末，t1、t2和t3共3个项目已投产。 模投资将使公司面临较大的资本支出压力，中诚信华星光电通过持续的技术改造和生产工艺优化，提 证评对此予以关注。分项目来看，华星光电t4项目升产线的最大产能。截至2018年末，t1和t2项目 为柔性面板生产线，2017年6月在武汉开工建设，月产能分别达到16万片/月和15万片/月，当年 t1 2018年12月点亮，预计2019年四季度实现量产。
和 t2项目继续保持满产满销，累计投入玻璃基板 华星光电在武汉建有 G4.5代柔性 AMOLED实验 359.3万片，同比增长7.95%，当年面板出货量保 线，为 t4项目快速量产做好了前期技术和人才储持在全球第五位，规模优势较突出。 备。
华星光电 t3项目主要生产应用于高端智能手 华星光电t6项目主要生产65吋、75吋等超大机、移动PC等领域的中小尺寸面板，2018年其成 尺寸新型显示面板，于2018年5月实现设备搬入，功导入多家国际一线品牌客户，当年第四季度实现 2018年11月提前点亮投产，计划2019年9月正式满产满销，截至当年末月产能达到4.5万片/月，同 量产。t6项目 2019年将处于产能爬坡阶段，计划时2019年计划继续通过技改提升产能至5万片/月， 于2019年底实现满产。
预期将进一步推动出货量的增长。根据奥维云网 2018年11月，华星光电t7项目开工建设，其（AVC）数据统计，2018年第四季度华星光电 t3 主要生产和销售65吋、70吋（21：9）和75吋的项目以 2,480万片的出货量排名单条产线全球第 8K超高清显示屏及AMOLED显示屏等产品，计划三、国内第二。 2020年12月完成产品点亮，于2021年3月实现量在建项目方面，截至 2018年末，华星光电主 产。该项目建成后将丰富公司产品线，提升公司在要在建项目包括t4、t6和 t7三个项目，计划总投 大尺寸、8K产量及在各产品中的占比。
表5：截至2018年末华星光电主要在建液晶面板项目投资规划
单位：亿元
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|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|在建产线||股权比例|总投资额||截至2018年末已投金额|未来五年拟投入金额||||||||||资金来源||
|||||||2019||2020||2021||2022||2023||||
||t4|50.00%||350.00|116.32||43.30||64.74||55.67||23.82||21.30||自有资金及贷款|
||t6|43.71%||465.00|256.00||114.10||66.20||15.40||6.70||6.70||自有资金及贷款|

 t7 55.67% 426.83 5.22 60.50 200.30 117.60 25.40 10.30自有资金及贷款
|||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|合计|-|1,241.83|377.54|217.90|331.24|188.67|55.92|38.30|-|

注：未来五年拟投入金额将随着项目投入不断调整变化。
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
除上述液晶面板产线外，华星光电模组整机一 体化智能制造产业基地-高世代模组项目一期工程
8 TCL集团股份有限公司2017年面向合格投资者
公开发行公司债券（第一期、第二期）、2018年面向合格投资者
公开发行公司债券（第一期、第二期）跟踪评级报告（2019）
于2018年6月投产，具备液晶显示模组4,000万片 表6：华星光电2018年前五大客户情况的年加工能力，已实现批量出货，截至 2019年 3 单位：亿元
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|2018年销售收入|占比|

客户一 89 32%建设，达成年产各尺寸液晶面板 6,000万片的生产
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|-|-|-|
|客户二|49|18%|

客户三 22 8%目总投资 96亿元，定位于提供高端、大尺寸的显
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|-|-|-|
|客户四|10|4%|

示模组产品，解决客户高世代线模组生产加工能力
客户五 8 3%
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|-|-|-|
|合计|178|65%|

领域的工业能力。 资料来源：公司提供，中诚信证评整理
受行业周期性下行影响，半导体显示面板从上同时，华星光电印度模组项目于2018年12月
年第二季度起产品价格出现大幅下降，2018年华星底在印度动工建设，预计 2020年初实现量产，计
光电面板出货量为371万片，同比增长9.44%，32划总投资15.3亿元。印度模组项目是华星光电布局
吋和55吋面板平均售价分别约为51美金/片和151海外制造的第一个项目，将整合大尺寸电视屏及中
美金/片，分别较上年下降约25%和17%。由于产小尺寸移动终端显示屏生产，规划年产800万片大
品价格下跌，2018年华星光电实现板块收入275.37尺寸电视面板及3,000万片小尺寸手机面板。目前，
亿元，同比下降9.64%，当年实现归母净利润22.15华星光电相关产线项目按预期规划有序投建，整体
亿元（华星光电合并口径，未扣除与公司的关联交投资规模较大，中诚信证评将持续关注相关项目的
易），同比下降54.44%。尽管当年华星光电利润规后续进展情况及由此给公司带来的投资资金压力。
模有所下降，但仍是公司主要的利润来源。2019年销售方面，华星光电销售的32吋和55吋液晶
1~3月，华星光电完成面板出货面积556万平方米，面板为其目前主导产品，根据群智咨询统计，2018
同比增长17.1%，当期实现板块收入 72.48亿元，年大尺寸液晶面板出货量排名全球第五，32吋和
同比增长12.14%，近期出货量的增长带动收入规模 55吋 UD产品出货量排名全球第二。另外，2018
有所回升，但产品价格较上年同期仍出现较大幅度年对国内一线TV品牌客户出货量中，华星光电连
下降。中诚信证评将持续关注面板行业供需变化以续四年排名行业第一。华星光电的核心客户包括
及面板价格走势对华星光电业绩表现的影响。
TCL电子、三星电子、海信、长虹、康佳、创维和
技术研发方面，公司为中国重点高新技术企 LG等主流电视主机厂商，客户质量较高。对面板
业，已取得一系列重大科技成果，技术水平跻身全厂商而言，其盈利能力与出货量、产能利用率直接
球一流企业。2018年华星光电申请专利中国专利相关，虽然华星光电产品定价遵守市场定价原则，
14,372件，美国专利 7,684件，当年新增研发投入但与 TCL电子及三星电子之间的关系有助于其出
26亿元；华星光电在当年美国专利排行榜中排名中货量一直保持在较高水平，同时，作为重组后独立
国科技企业第四名，核心技术专利能力居中国企业运营的华星光电将更好的服务其他非关联方客户。
领先水平。华星光电将充分利用现有产能与技术优 2018年华星光电对 TCL电子和三星电子的销售分
势，加速向多应用场景显示界面提供商转型，通过别占到华星光电销售收入的32%和18%；同期前五
积极布局大尺寸触控模组、电子白板、拼接屏和高大客户合计销售额占比为65%，较上年下降4个百
端专用显示器等新的显示应用领域产品开发，提升分点，客户集中度仍较高，中诚信证评将对华星光
高技术、高附加值产品占比，未来将以多场景显示电较高的关联交易占比及客户集中度予以持续关
应用驱动市场需求，以差异化高价值产品提升盈利
注。
水平。
9 TCL集团股份有限公司2017年面向合格投资者
公开发行公司债券（第一期、第二期）、2018年面向合格投资者
公开发行公司债券（第一期、第二期）跟踪评级报告（2019）
总体来看，2018年华星光电产线建设持续推 2018年取得相关投资收益11.08亿元，同比增长约进，主导产品市场份额保持较高水平。但中诚信证 35%。公司保留的产业金融及投资创投业务为主业评亦关注到，受面板市场价格下行影响，当年华星 发展提供相关资源保障，一定规模的利润贡献有利光电收入及利润均有所下滑，未来行业供需变化及 于平滑半导体显示行业周期波动的影响。
价格走势仍将对华星光电及公司业绩的产生重大 新兴业务群方面，翰林汇是一个专业从事 IT影响，此外华星光电未来1~2年投资需求保持高位， 产品销售与服务的业务平台，覆盖国内外一线品牌相关资本支出压力亦值得关注。 笔记本电脑、台式电脑、数码产品和相关配件，2015年 12月正式挂牌新三板。2018年翰林汇以“销售+跟踪期内，公司产业金融及投资创投业务经
服务”的战略为牵引，打造智能时代的计算设备提营平稳，为主业发展提供相关资源保障的同
供商，当年翰林汇实现板块收入165.37亿元，同比时，贡献了一定规模的利润。但新兴业务群
增长8.79%，实现净利润（翰林汇合并口径）1.96与主业关联度有限，公司未来将择机退出，
亿元，同比小幅下降3.37%。公司新兴业务群相关以聚焦主业发展。
业务总体经营稳定，但与主业关联度有限，未来公经过本次重大资产重组后，除半导体显示及材
司将在适当时机以重组、剥离或出售等多种方式，料业务外，公司还保留了产业金融及投资创投业务
按股东价值最大化的原则逐步退出，实现进一步聚（包含TCL金融和TCL资本）和新兴业务群（包
焦主业发展。
含翰林汇、教育网和环保等）两大板块。
TCL金融主要包括公司财资业务和供应链金 2018年公司智能终端业务群整体经营有所改融业务。2018年，财务公司强化对公司产业发展的 善，板块盈利由亏转盈。经重大资产重组，资金保障作用，并进一步提升对产业资金和风险的 2019年二季度起公司智能终端业务已剥离，主动管理能力。供应链金融业务方面，公司对内服 不再纳入合并报表范围。
务相关产业企业，对外提升业务输出能力，为产业 TCL电子为公司控股子公司，为推动公司在消链合作伙伴特别是中小企业伙伴提供应收账款融 费电子终端领域多元化布局与发展，打造国际化的通服务。截至 2019年 3月末，公司供应链金融业 TCL品牌消费电子终端产业集团，2018年5~6月务对公金融客户数超过1.27万家，零售金融注册客 TCL电子先后完成于注册地开曼群岛及香港的更户数超过36万个。 名手续，由“TCL多媒体科技控股有限公司”更名为公司创投业务围绕核心主业发展需求聚焦前 “TCL电子控股有限公司”。公司正逐步把消费电子瞻性及技术创新性投资机会，重点投资于新材料、 终端业务分拆至香港TCL电子上市公司平台，实现新能源、大消费及高端制造行业。截至 2019年 3 各终端业务的优势互补和产业协同，优化整体资源月末，公司创投业务管理的基金规模为93.65亿元， 配置和运营效率。
累计投资项目108个，持有捷佳伟创、赛特斯、集 2018年，TCL电子发挥与公司半导体显示业务创北方、宁德时代、百勤油服和SkySolar等上市公 群的协同优势，提升成本和效率优势，突破海外重司股票，另持有寒武纪、无锡帝科和星环科技等公 点市场，并通过强化应用服务能力建设，提升用户司的股权。同时，在非核心主业领域的投资方面， 体验，增加客户粘性。同时，TCL电子积极布局下目前公司持有七一二（603712.SH）19.07%的股权、 一代显示产品，推动商用显示、智能家居等新兴业花样年控股（01777.HK）20.08%（由全资子公司 务进一步落地，完善业务布局。当年，TCL电子实TCL实业控股（香港）有限公司直接持有其股份） 现液晶电视销量 2,861万台，同比增长23.1%。根的股权，以及上海银行（601229.SH）4.99%的股权、 据群智咨询数据显示，TCL电子 2018年全球电视湖北省消费金融股份有限公司20.00%的股权（成本 机出货量市场占有率为11.6%，排名全球第二。2018
法核算）和惠州农商行7.66%的股权（成本法核算）， 年，TCL电子实现板块收入385.69亿元，同比增长
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公开发行公司债券（第一期、第二期）、2018年面向合格投资者
公开发行公司债券（第一期、第二期）跟踪评级报告（2019）
9.25%。2019年1~3月，TCL电子电视机销量同比 受空调产品销售均价有所降低的影响，当期实现板增长32.5%至844.3万台，当期实现板块收入107.47 块收入47.13亿元，同比下降2.93%。
亿元，同比增长22.79%，收入规模持续提升。另外， 表8：2017～2018年TCL家电产品销量 TCL电子电视的规模出货将有助于重组前后华星 单位：万台
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|-|-|-|
|2017|2018|同比|

空调 916.9 919.7 0.3%表7：2017～2018年TCL电子产品销量
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|冰箱|154.0|177.0|14.6%|

洗衣机 192.0 236.8 23.5%
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|-|-|-|
|2017|2018|同比|

LCD电视 2,323 2,861 23.1%
移动通讯终端业务方面，受到行业增速放缓、
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|-|-|-|-|
|其中：中国市场|916|1,039|13.4%|

海外市场 1,407 1,821 29.5%
产品销量及营业收入持续下滑，2017年其亏损额由
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|-|-|-|-|
|其中：智能电视|1,509|2,118|40.4%|

4K电视 581 918 58.0%
上年度的4.56亿元扩大至20.36亿元，对公司整体
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|-|-|-|-|
|合计|2,323|2,861|23.1%|

资料来源：公司提供，中诚信证评整理
动变革转型，积极推进组织架构调整和业务单元重在国内市场方面，中怡康数据显示，公司TCL
组，优化产品结构，持续提效降本。但由于市场竞电视机品牌价格指数由 2017年全年的 102上升至
争加剧以及主动转型调整的影响，当年TCL通讯实2018年的110，市场排名跃居第二位。2018年，TCL
现产品销量 3,387万台，同比下降22.8%，实现板电子 55吋及以上产品销量占比25.2%，同比提高
块收入 125.64亿元，同比下降16.10%，当年板块4.6个百分点；4K产品销量快速增长，占比为40%；
净利润亏损3.3亿元，亏损额大幅缩减。2019年1~3曲面电视机销量国内市场排名第一位。在持续优化
月，TCL通讯实现产品销量 690万台，同比增长国内产品结构的同时，TCL电子深化全球战略布
11%，实现板块收入26.20亿元，同比增长23.00%，局，海外市场重点客户和渠道拓展成效显著。2018
当期净利润亏损0.9亿元，近期仍呈现亏损。
年，TCL电子海外市场实现电视销量1,821万台，
表9：2017～2018年TCL通讯产品销量同比增长29.5%。其中，当年北美市场销量同比提
单位：万台升41.8%，第三季度和11月销量排名跃升至第二位；
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|-|-|-|
|2017|2018|同比|

新兴市场销量同比提升30.7%，印度、东南亚、巴
海外市场 4,093 3,175 -22.4%
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|中国市场|295|212|-28.1%|

43.1%，法国、德国、意大利和西班牙等市场销量
合计 4,388 3,387 -22.8%
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|-|-|-|-|
|其中：智能手机|2,536|1,914|-24.5%|

资料来源：公司提供，中诚信证评整理
家电业务方面，2018年 TCL家电围绕品类领
通力电子方面，2018年在强化智能语音音箱研先策略驱动产品升级，并协同TCL电子的营销和品
发和创新之外，通力电子积极布局智能语音跨行业牌优势，优化内外销比例，实现销量及收入的规模
应用产品，利用在智能语音技术方面的先发性优势增长。当年，TCL家电实现空调销量919.7万台，
以及各语音生态平台的合作基础，挖掘更多跨智能同比增长0.3%，洗衣机销量236.8万台，同比增长
音箱行业的品牌客户智能产品业务机会。当年，通23.5%，冰箱销量177.0万台，同比增长14.6%，全
力电子实现板块收入61.76亿元，同比增长21.76%。
年实现板块收入174.59亿元，同比增长9.87%。2019
2019年1~3月，通力电子实现板块收入13.40亿元，
年1~3月，TCL家电实现空调销量274.2万台，同
同比增长23.60%，业务规模保持平稳增长。
比增长2.8%，洗衣机销量 64.3万台，同比增长
2018年，公司包含彩电、通讯、家电和智能音
19.5%，冰箱销量 45.7万台，同比增长18.4%；但
箱在内的智能终端业务群整体经营有所改善，从上
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年巨额亏损（主要来自移动通讯终端业务）转为当 益占比较大。
期盈利，当年实现板块归母净利润约3亿元。其中， 图2：2016～2019.Q1公司资本结构分析TCL电子彩电业务增长较快，家电和智能音箱业务
发展稳定，同期通讯终端业务亏损大幅收窄。但该
项业务利润率不高，同时其组织流程和管理逻辑与
半导体显示业务差异较大；为集中资源发展半导体
显示业务，如前述重大资产重组，2019年二季度起
公司智能终端业务已剥离，不再纳入合并报表范
围。
总体来看，2018年公司智能终端业务群经营改
善一定程度上弥补了华星光电由于产品价格下跌
资料来源：公司审计报告及财务报表，中诚信证评整理带来的收入及利润下滑影响，全年整体经营表现平
资产结构方面，随着在建工程等项目投资的大稳。随着重大资产重组的完成，公司由过去的相关
幅增加，2018年末公司非流动资产总额为1,124.56多元化经营转变为专业化经营，半导体显示及材料
亿元，同比增长40.22%，占资产总额的比重由上年成为核心主业，多条面板产线的投建将进一步提升
末的50.03%上升至58.34%，资产以非流动资产为其核心竞争力。但同时，公司在建项目投资规模较
主。当年末公司非流动资产主要包括长期股权投资大，面临较大的资本支出压力，加之未来面板行业
169.57亿元、固定资产359.83亿元和在建工程389.25供需及价格趋势的变化将持续影响公司相关业务
亿元，占非流动资产的比重分别为15.08%、32.00%的运营，中诚信证评对此予以持续关注。
和34.61%。具体来看，公司长期股权投资为对联营财务分析 公司和合营公司的投资，主要投资对象包括上海银行（期末投资额83.64亿元）、湖北省长江合志股权以下财务分析基于公司提供的经大华会计师
投资基金合伙企业（有限合伙）（期末投资额10.48事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意
亿元）和新疆东鹏伟创股权投资合伙企业（有限合见的2016~2018年审计报告，以及未经审计的2019
伙）（期末投资额9.57亿元）等，2018年公司按权益年一季度财务报表。公司各期财务报表均按新会计
法核算的股权投资项目增加，使得当年末长期股权准则编制，均为合并口径数据。
投资增长10.46%；当年末，公司已对经营不善及资资本结构
不抵债的被投资单位累计计提减值准备1.71亿元，随着经营业务稳定发展及在建项目建设的持
其中当年计提减值准备0.31亿元；2019年3月末长期续推进，2018年公司资产规模不断扩大，当年末总
股权投资增至183.97亿元。公司固定资产包括机器资产同比增长20.26%至1,927.64亿元；得益于盈余
设备、房屋建筑物和办公电子设备等，其中主要为积累，当年末所有者权益同比增长12.43%至608.72
t1、t2和t3项目相关资产，2018年末上述三条产线占亿元。负债方面，公司面板等项目投资规模较大，
固定资产账面价值的比例为86.61%；由于在建工程在建项目的持续推进导致融资需求不断上升，当年
转入，当年末固定资产净额同比增长10.38%；由于末负债总额同比增长24.25%至1,318.92亿元。截至
面板项目投建增加，当年末在建工程同比增长2019年3月末，公司总资产、总负债和所有者权益
163.44%，其中主要为t4和t6项目投建成本，当年分分别为1,986.63亿元、1,352.00亿元和634.62亿元。
别增加164.87亿元和117.12亿元，年末金额分别为中诚信证评关注到，2019年3月末公司少数股东权
193.77亿元和130.03亿元。
益 323.76亿元，占同期所有者权益的比重为
2018年末公司流动资产合计803.08亿元，占资
51.02%，较上年末提高1.12个百分点，少数股东权
产总额的41.66%，主要包括货币资金268.01亿元、
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应收票据及应收账款178.77亿元、存货198.88亿元 1,168.82亿元，占比为58.82%，主要包括长期股权和其他流动资产76.24亿元，占流动资产的比重分别 投资183.97亿元、固定资产419.13亿元和在建工程为33.37%、22.26%、24.76%和9.49%。具体来看， 360.58亿元，资产结构较年初基本保持稳定。
当年末公司货币资金主要为银行存款（257.02亿元， 负债结构方面，公司负债以流动负债为主，其中人民币存款196.87亿元，占银行存款比重为 2018年末流动负债占负债总额的比重为59.77%。
76.60%），受限货币资金金额为10.99亿元，主要为 当年末公司流动负债合计788.35亿元，主要由短期财务子公司存放于中央银行法定存款准备金，整体 借款 132.40亿元、应付票据及应付账款 270.15亿货币资金较为充裕；应收票据及应收账款包括应收 元和其他应付款 29.33亿元构成，占流动负债的比票据42.72亿元和应收账款136.04亿元，其中应收票 重分别为16.80%、34.27%和29.33%。当年末公司据包括银行承兑汇票23.72亿元及商业承兑汇票 短期借款为银行短期借款，借款方式为信用借款；
19.00亿元，总体风险可控。公司应收账款主要为应 应付票据及应付账款包括应付票据 30.93亿元和应收销售款，随着子公司加快对款项的回收，当年末 付账款239.23亿元，其中应付票据均为一年内到期应收账款同比下降7.75%；从应收账款（包含长期 的应付票据，包括银行承兑汇票 22.35亿元和商业应收款）原值按账龄分类来看，当年末账龄一年以 承兑汇票8.58亿元（主要由各子公司通过公司下属内占比96.06%，账龄结构较优；当年末按欠款方归 财务公司开票给上游供应商）；应付账款主要为应集的前五名应收账款余额合计占比为19.19%，集中 付原材料款和外购零部件款，采购规模随着经营规度较低；当年公司计提应收账款坏账准备3.02亿元， 模的增长而有所扩大，当年末应付账款同比增长转回和冲销坏账准备1.03亿元和1.44亿元，当年末 23.80%；其他应付款主要为工程设备款 102.36亿坏账准备余额4.35亿元；公司存货主要为原材料 元、应付外部单位一般往来款 67.06亿元和未付款30.00亿元、在产品9.92亿元、产成品116.74亿元、 费用 47.09亿元等，当年末应付的工程设备款增加周转材料4.00亿元和房地产开发成本36.46亿元，当 使得其他应付款同比增长35.10%。当年末公司非流年末产成品备货量增加及产业园新增开发项目使 动负债 530.57亿元，主要为长期借款 368.65亿元得当年末存货同比增长53.62%；公司为保证生产和 和应付债券129.86亿元，占非流动负债的比重分别销售的稳定供应，需维持一定规模的原材料和产成 为69.48%和24.47%。公司长期借款为银行长期借品库存，由于液晶模组行业及家电产品更新换代较 款，当年末包括抵押借款 295.16亿元和信用借款快，部分电子产品出现过时陈旧或不能满足消费者 108.59亿元，长期抵押借款主要以土地使用权、房偏好的情况，公司按成本与可变现净值孰低计量， 屋建筑物、机器设备和在建工程作为抵押；应付债对可变现净值低于存货成本的差额，按单个存货项 券为近年发行的公司债券 104.93亿元和中期票据目或存货类别计提存货跌价准备，当年末累计计提 24.93亿元；2019年3月末应付债券129.87亿元。
存货跌价准备7.79亿元；随着存货规模的增长，公 截至2019年3月末，公司流动负债合计817.19亿司存货周转率呈现下降趋势，2018年周转率为5.65 元，占比60.44%，主要包括短期借款159.61亿元、次，较上年下降1.24次，2019年一季度存货周转率 应付票据及应付账款 277.10亿元和其他应付款为5.39次；其他流动资产主要为信托理财产品、增 277.40亿元；非流动负债合计534.81亿元，占比为值税留抵税额及票据转贴现金额等，由于低风险理 39.56%，主要包括长期借款 374.32亿元和 129.87财产品的减少，当年末其他流动资产同比下降 亿元，负债结构较年初基本保持稳定。
34.65%。截至2019年3月末，公司流动资产合计
817.80亿元，占比41.17%，主要包括货币资金240.89
亿元、应收票据及应收账款201.46亿元、存货164.27
亿元和其他流动资产86.85亿元；非流动资产合计
13 TCL集团股份有限公司2017年面向合格投资者
公开发行公司债券（第一期、第二期）、2018年面向合格投资者
公开发行公司债券（第一期、第二期）跟踪评级报告（2019）
表10：截至2019年3月末公司已发行尚处于存续期内的债券情况
单位：亿元
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|债券名称|发行日期|发行期限（年）|票面利率（%）|发行规模|债券种类|

15TCL集MTN001 2015-04-01 5 5.50 5.00 中期票据
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|16TCL02|2016-03-15|5|3.56|15.00|公司债|

 16TCL03 2016-07-06 5 3.50 20.00 公司债
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|17TCL01|2017-04-18|5（3+2）|4.80|10.00|公司债|

 17TCL02 2017-07-06 5（3+2） 4.93 30.00 公司债
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|18TCL01|2018-06-05|5（3+2）|5.48|10.00|公司债|

 18TCL02 2018-08-17 5（3+2） 5.30 20.00 公司债
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|-|-|-|-|-|-|
|18TCL集MTN001|2018-11-29|3|4.58|20.00|中期票据|

资料来源：公司提供，中诚信证评整理
从财务杠杆比率来看，2018年末公司资产负债 总体来看，公司债务期限结构已逐步调整为相率和总资本化比率分别为68.42%和55.00%，较上 对合理水平，且较为充足的货币资金可对其债务偿年末分别上升 2.20和 4.52个百分点，财务杠杆处 还形成一定支撑。但近年整体债务规模攀升，未来于相对较高水平。截至 2019年 3月末，公司资产 华星光电仍有较大规模的投资规划，公司或仍将面负债率和总资本化比率分别为68.06%和54.12%。 临较大的资本支出压力。
图3：2016～2019.Q1公司债务结构分析
盈利能力
图4：2016～2019.Q1公司收入成本结构分析资料来源：公司审计报告及财务报表，中诚信证评整理
债务期限结构方面，2018年公司新发行两期5
资料来源：公司审计报告及财务报表，中诚信证评整理年期公司债券共计 30亿元以及一期 3年期中期票
2018年，尽管因面板价格下跌影响，华星光电据 20亿元，同时新增部分长期项目贷款以满足面
板块收入规模同比下降9.64%，但受益智能终端业板项目投建资金需求，当年末总债务增至744.06亿
务群整体经营改善，公司收入规模仍保持了增长。
元，同比增长34.79%，其中短期债务245.55亿元，
公司当年实现营业总收入1,134.47亿元，同比增长同比增长0.55%，长期债务498.51亿元，同比增长
1.54%，其中主营业务收入 1,122.83亿元，同比增61.95%。2018年末公司长短期债务比（短期债务/
长1.60%。2019年1~3月，公司实现营业总收入长期债务）为 0.49倍，较上年同期下降 0.30倍，
296.51亿元，同比增长15.54%，近期华星光电及债务期限结构进一步得到优化。截至 2019年 3月
TCL电子产品销量均实现较快增长，推动整体收入末，公司总债务为748.53亿元，其中短期债务244.34
规模的扩张。
亿元，长期债务504.19亿元，长短期债务比为0.48
倍。公司目前债务集中于长期债务，与其长期发展
的资金需求相匹配，债务期限结构合理，但近年整
体债务规模的持续攀升仍需予以持续关注。
14 TCL集团股份有限公司2017年面向合格投资者
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表11：2016～2019.Q1公司主要板块营业毛利率情况 表12：2016～2019.Q1公司期间费用情况单位：% 单位：亿元、%
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|板块|2016|2017|2018|2019.Q1|

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|项目|2016|2017|2018|2019.Q1|

华星光电 12.72 27.88 18.43 14.70
销售费用 96.28 95.11 88.87 21.82
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|翰林汇|3.61|3.74|3.80|3.77|

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|管理费用|84.92|94.56|43.00|9.01|

研发费用 - - 46.78 11.62TCL电子 17.52 15.76 15.67 15.50
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|-|-|-|-|-|
|财务费用|8.16|16.65|9.73|3.10|

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|-|-|-|-|-|
|TCL家电|26.76|21.96|26.37|15.95|

TCL通讯 17.89 15.51 15.55 19.04
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|营业总收入|1,066.18|1,117.27|1,134.47|296.51|

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|通力电子|14.17|14.48|12.11|11.80|

综合营业毛利率 16.91 20.54 18.31 17.45 占比
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
注：1、根据财会[2018]15号文，将原“管理费用”拆成“管理费用”、“研发费用”两个科目列报，之前年度未重述；2、表中部分合毛利率方面，2018年公司综合营业毛利率为
计数与各加数直接相加之和在尾数上存在差异，这些差异是由18.31%，同比下降2.23个百分点，由于面板价格下 于四舍五入造成。
资料来源：公司审计报告及财务报表，中诚信证评整理跌，当年华星光电板块业务毛利率为18.43%，同比
公司利润总额主要由经营性业务利润、投资收下降9.45个百分点，从而降低了综合毛利水平。2019
益和其他收益构成。2018年，公司收入规模保持小年1~3月，华星光电板块毛利率进一步下降至
幅增长，但由于面板价格下跌影响，整体毛利水平14.70%，当期公司综合营业毛利率为17.45%，同比
有所下滑，当年取得经营性业务利润（营业收入-下降2.01个百分点。
营业成本合计-营业税金及附加-期间费用）12.71亿期间费用方面，随着公司深入推进变革转型，
元，同比下降24.64%。投资收益方面，2018年公司持续提高经营效益，2018年整体期间费用率较上年
取得处置理财产品投资收益6.92亿元，分占联营公呈现下降趋势。具体来看，因广告费、促销费下降，
司本年利润13.34亿元，当年投资收益总额为21.672018年公司销售费用同比下降6.56%至88.87亿元；
亿元，同比下降11.13%，下降原因主要为处置长期管理费用主要包括职工薪酬、办公费、折旧费等，
股权投资之净收益减少引起。当年公司其他收益包随着中介费用的支出减少，当年管理费用同比（扣
括研发补助18.52亿元和增值税软件退税3.67亿元，除上年研发费用）下降8.06%至 43.00亿元；研发
由于当年度研发补助同比增长96.62%，使得其他收费用方面，公司近年来保持较大规模的研发投入，
益规模同比增长60.78%。此外，当年公司发生资产当年研发费用支出 46.78亿元；当年在建项目投建
减值损失15.23亿元，其中坏账损失2.18亿元、存货使得资本化利息支出有所增加，费用化利息支出同
跌价损失10.00亿元、固定资产减值损失0.62亿元和比减少，同时汇率波动使得当年汇兑损益由上年的
商誉减值损失0.63亿元，对当年利润造成一定负面亏损 1.76亿元转为收益 3.21亿元，整体财务费用
影响。当年公司取得利润总额49.44亿元，同比小幅同比下降41.56%至9.73亿元。2018年公司期间费
增长3.23%。2019年1~3月，公司实现经营性业务利用合计188.37亿元，同比下降8.70%；期间费用收
润4.48亿元，取得投资收益5.36亿元、其他收益4.65入占比为16.60%，较上年下降1.87个百分点。2019
亿元，发生资产减值损失1.71亿元，最终利润总额年1~3月，公司期间费用合计 45.55亿元，占营业
为12.19亿元，实现净利润10.06亿元，整体经营效总收入比例为15.36%。总体来看，公司期间费用控
益较好。公司投资收益、其他收益等非经常性损益制水平有所提升。
对利润总额的贡献较大，鉴于非经常性损益的波动
性，中诚信证评将持续关注公司未来盈利规模及稳
定性等情况。
15 TCL集团股份有限公司2017年面向合格投资者
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公开发行公司债券（第一期、第二期）跟踪评级报告（2019）
图5：2016～2019.Q1公司利润总额构成 金流入呈现快速增长，同时不断加强内部管控，全年经营活动产生现金净流量保持净流入状态。当年公司经营性现金流量净额 104.87亿元，同比增长13.87%，经营活动净现金/总债务为 0.14倍，经营活动净现金流/利息支出为 4.56倍，同比分别下降0.03倍和提高0.45倍。整体来看，公司经营活动净现金流对债务及利息的保障程度很高。2019年1~3月，公司经营性现金流量净额为 22.44亿元，当期应收销售款增多，同时支付的员工薪酬福利有所增长，经营性现金流量净额同比下降26.05%，同期经资料来源：公司审计报告及财务报表，中诚信证评整理
总体来看，2018年公司收入规模保持小幅增
营活动净现金流/总债务和经营活动净现金流/利息长，尽管业务毛利水平有所下滑，但较大规模的投
支出分别为0.12倍和2.58倍。
资收益、其他收益对利润总额贡献较大，整体经营 表13：2016～2019.Q1公司偿债能力分析
||||||
|-|-|-|-|-|
|指标|2016|2017|2018|2019.Q1|

总债务（亿元） 496.31 552.03 744.06 748.53资收益等非经营性业务存在较高的依赖，而非经常
||||||
|-|-|-|-|-|
|短期债务（亿元）|214.90|244.22|245.55|244.34|

长期债务（亿元） 281.41 307.81 498.51 504.19
||||||
|-|-|-|-|-|
|EBITDA（亿元）|97.81|140.70|146.97|40.74|

EBITDA利息倍数（X） 5.38 6.28 6.39 4.69图6：2016～2019.Q1公司EBITDA结构分析
||||||
|-|-|-|-|-|
|总债务/EBITDA（X）|5.07|3.92|5.06|4.59*|

经营活动净现金/
4.42 4.11 4.56 2.58利息支出（X）
||||||
|-|-|-|-|-|
|经营活动净现金/|||||
||0.16|0.17|0.14|0.12*|
|总债务（X）|||||

资产负债率（%） 68.91 66.22 68.42 68.06
||||||
|-|-|-|-|-|
|总资本化比率（%）|52.04|50.48|55.00|54.12|

注：带“*”财务指标已经年化处理。
资料来源：公司审计报告及财务报表，中诚信证评整理在财务弹性方面，截至 2019年 3月末，公司取得主要合作银行授信额度合计1,955.22亿元，尚资料来源：公司审计报告及财务报表，中诚信证评整理
公司EBITDA主要由利润总额、固定资产折旧、
未使用的银行授信额度1,316.81亿元，整体备用流摊销和利息支出构成。2018年公司费用化利息支出
动性充足。同时，作为深交所上市企业，公司旗下同比有所减少，但利润总额、折旧及摊销规模均同
另有华显光电技术控股有限公司（00334.HK）和翰比增长，当年 EBITDA为 146.97亿元，同比增长
林汇等上市公司，能够通过资本市场直接进行权益4.46%，同期总债务/EBITDA为5.06倍，同比提高
融资，亦有助于提升财务弹性。
1.14倍，EBITDA利息倍数为8.25倍，同比提高1.97
受限资产方面，截至 2019年 3月末，公司受倍。2019年1~3月，公司EBITDA为40.74倍，同
限资产账面价值合计448.50亿元，占总资产的比重期总债务/EBITDA和EBITDA利息倍数分别为4.59
为22.58%，其中，受限货币资金为11.02亿元，抵倍和4.69倍。整体来看，公司EBITDA对债务利息
押固定资产和无形资产分别为 392.63亿元和 44.61
的保障程度较高。
亿元，需关注受限资产对整体资产流动性的影响。
经营性现金流方面，公司对销售款的回收能力
或有事项方面，截至 2019年 3月末，公司对
较强，2018年与生产销售直接相关的经营活动净现
外担保事项共 6笔，担保额度共计 16.70亿元，实
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际担保金额共计 11.49亿元，占净资产比重为 别为193.77亿元和130.03亿元。
1.82%，对外担保规模较小。此外，截至2019年 3 2018年末公司流动资产总额 583.33亿元，占月末，公司无未决的重大诉讼或仲裁事项。 总资产的比重为35.50%，主要包括货币资金202.91亿元、应收票据及应收账款 91.45亿元、其他应收备考财务分析
款 173.92亿元、存货 50.12亿元和其他流动资产以下备考财务分析基于公司提供的经大华会
51.53亿元。当年末公司货币资金中人民币银行存计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保
款和美元银行存款分别为 177.81亿元和 13.53亿留意见的备考审计报告，包括2016年12月31日、
元，财务公司存放中央银行款项8.69亿元，整体流2017年12月31日、2018年12月 31日的备考合
动性较好；应收票据年末金额8.97亿元，应收账款并资产负债表、2016~2018年度的备考合并利润表；
82.48亿元，当年末账款账面余额前五名合计占比以及2017~2018年的备考合并现金流量表。
为28.06%，客户集中度风险一般；按账龄分析法计随着业务的发展，2018年末公司资产和负债规
提坏账的应收账款中，账龄一年以内（含1年）的模不断增长，当年末总资产、总负债和净资产分别
账款占比为94.82%，当年末累计计提应收账款坏账为1,643.26亿元、1,054.11亿元和589.16亿元，同
准备 1.65亿元，当年计提坏账准备 1.19亿元；其比分别增长20.90%、26.06%和12.65%。同期，公
他应收款主要系应收出口退税、应收政府补助款、司资产负债率和总资本化比率分别为64.15%和
存出保证金及押金等款项，当年末前五名欠款金额50.86%，财务杠杆处于相对较高水平。
合计占比为43.45%，集中度一般；存货主要为原材从资产构成来看，公司资产以非流动资产为
料、产成品和周转材料，当年末账面价值占比分别主，2018年末非流动资产合计1,059.93亿元，占总
为8.15%、79.47%和9.94%，年末累计计提存货跌资产的比重为64.50%。当年末，公司非流动资产主
价准备3.56亿元；其他流动资产主要为信托理财产要由发放贷款及垫款 62.26亿元、长期股权投资
品（22.78亿元）、向非金融机构购买的资产及债权148.53亿元、固定资产323.35亿元、在建工程377.81
（7.40亿元）、增值税待抵扣和待认证等（20.35亿亿元和无形资产 51.50亿元构成。公司发放贷款及
元）。
垫款为子公司财务公司、广州TCL互联网小额贷款
负债结构方面，公司负债以流动负债为主，有限公司和惠州市仲恺 TCL智融科技小额贷款股
2018年末流动负债合计 559.70亿元，占负债总额份有限公司发放的贷款；长期股权投资为对外投资
的比例为53.10%。当年末公司流动负债主要由短期的联营企业和合营企业，投资对象主要包括上海银
借款63.37亿元、吸收存款及同业存放58.75亿元、行（期末投资额83.64亿元）、长江合志（期末投资
应付票据及应付账款93.89亿元、其他应付款241.20额 10.48亿元）和新疆东鹏伟创股权投资合伙企业
亿元和一年内到期的非流动负债 59.22亿元构成。
（有限合伙）（期末投资额9.57亿元）等，2018年
当年末公司短期借款均为银行信用借款；吸收存款末公司按权益法核算的股权投资项目增加，使得当
及同业存放为子公司财务公司吸收的关联方存款；
年末长期股权投资增长8.95%；当年末，公司已对
应付票据及应付账款中应付票据8.07亿元，应付账经营不善及资不抵债的被投资单位计提减值准备
款 85.81亿元，其中应付账款主要为应付原材料和0.33亿元，其中当年计提减值准备0.31亿元；固定
外购零部件款；其他应付款主要为应付工程设备资产主要为机器设备、房屋建筑物和办公电子设备
款、应付外部单位一般往来款和未付款费用等，当等，其中主要为t1、t2和t3项目相关资产；由于面
年末应付的工程设备款和往来款增长使得其他应板项目投建增加，当年末在建工程同比增长
付款同比增长39.38%；一年内到期的非流动负债包167.89%，其中主要为t4和t6项目投建成本，当年
括一年内到期的长期借款 34.22亿元和一年内到期
分别增加 164.87亿元和 117.12亿元，年末金额分
的公司债 25.00亿元。当年末，公司非流动负债合
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计 494.41亿元，占负债总额的比重为46.90%，主 升。
要包括长期借款 328.37亿元和应付债券 129.86亿 从利润总额构成来看，2018年公司毛利水平下元。其中，公司长期借款包括抵押借款293.66亿元 滑，同时期间费用支出较大，当年经营性业务利润和信用借款 68.92亿元，其中抵押物包括土地使用 规模大幅缩减86.27%至 5.54亿元。同期，公司实权、房屋建筑物、机器设备和在建工程；应付债券 现投资收益18.97亿元，营业外损益7.89亿元，其为发行的中期票据24.93亿元及公司债券104.93亿 他收益 18.07亿元。当年公司发生资产减值损失元。 10.49亿元，对利润总额产生一定的影响。2018年，总债务方面，2018年末公司总债务 609.83亿 公司实现利润总额 40.01亿元，同期净利润 35.45元，同比增长39.67%，当年新发行共计50亿元债 亿元，分别同比下降36.13%和33.14%。总体来看，券，同时新增部分长期项目贷款以满足面板项目投 随着面板价格下跌，2018年公司盈利能力有所下建资金需求，当年末长期债务同比增长59.60%至 降，且盈利对投资收益及政府补助存在较大程度的 458.22亿元，长短期债务比为 0.33倍，同比下降 依赖，中诚信证评对其未来盈利规模及稳定性予以0.19倍。公司债务期限结构处于相对合理水平，但 持续关注。
近年整体债务规模的持续攀升需保持关注。 偿债能力方面，2018年公司EBITDA为130.44盈利能力方面，近三年华星光电面板出货量不 亿元，同比下降9.09%，同期总债务/EBITDA和断增长，但受到产品价格波动影响，2018年华星光 EBITDA利息保障倍数分别为 4.68倍和 5.01倍，电板块收入同比下降9.64%，致使当年公司营业总 EBITDA能够对债务利息形成一定保障。经营性现收入同比下降4.32%，为483.28亿元，收入规模呈 金流方面，公司经营活动净现金流表现良好，2018现波动。随着 2017年下半年以来面板价格的持续 年经营活动净现金流为 78.90亿元，同比增长走低，2018年公司综合营业毛利率有所下降，为 13.56%，同期经营活动净现金流/总债务和经营活动14.24%。 净现金流/利息支出分别为0.13倍和3.03倍，经营表14：2017～2018年公司主要板块收入及毛利率 活动净现金流对债务利息能够形成有效覆盖。
单位：亿元、%、个百分点 此外，本次重大资产重组前，公司与标的公司
|||||
|-|-|-|-|
||主营业务收入|||
|板块||||
||2017|2018|同比增减|

华星光电 304.75 275.37 -9.64
月 30日，公司对标的公司及其控股、参股子公司
|||||
|-|-|-|-|
|翰林汇|152.01|165.37|8.79|

环保业务 7.81 9.34 19.64
将按照合计约为 342.55亿元的担保总额度继续提
|||||
|-|-|-|-|
|其他及抵消|33.43|23.02|-31.15|

合计收入 497.99 473.09 -5.00
财务公司取得的借款50.16亿元，该部分贷款50.16
|||||
|-|-|-|-|
||毛利率|||
|板块||||
||2017|2018|同比增减|

华星光电 27.88 18.43 -9.45
能会对公司带来不利影响。
|||||
|-|-|-|-|
|翰林汇|3.74|3.80|0.06|

环保业务 21.86 16.42 -5.44
离，公司将聚焦以半导体显示及材料为核心的主业
|||||
|-|-|-|-|
|综合营业毛利率|19.81|14.24|-5.57|

资料来源：公司提供，中诚信证评整理
发展，多条面板产线的投建将进一步提升其核心竞
2018年，公司期间费用合计61.37亿元，同比 争力。财务方面，公司货币资金等现金资产较充足，
增长4.19%，占当期营业总收入的比重为12.70%， 同时顺畅的融资渠道和良好的经营活动净现金流
同比提高1.04个百分点，期间费用把控能力有待提 能够对公司有息债务的偿还提供有力支持，整体偿
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债能力极强。此外，公司在建项目投资规模较大，
面临较大的资本支出压力；半导体显示及材料主业
较为单一，未来面板行业供需及价格趋势变化将持
续影响公司相关业务的运营；由于拆借资金及担保
金额较大，若标的公司未来经营不善，可能会对公
司带来不利影响，中诚信证评对上述事项将予以持
续关注。
结论
综上，中诚信证评维持TCL集团主体信用级别
AAA，评级展望稳定；维持“TCL集团股份有限公
司2017年面向合格投资者公开发行公司债券（第一
期）”、“TCL集团股份有限公司2017年面向合格投
资者公开发行公司债券（第二期）”、“TCL集团股
份有限公司2018年面向合格投资者公开发行公司
债券（第一期）”和“TCL集团股份有限公司2018年
面向合格投资者公开发行公司债券（第二期）”信
用等级AAA。
19 TCL集团股份有限公司2017年面向合格投资者
公开发行公司债券（第一期、第二期）、2018年面向合格投资者
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附一：TCL集团股份有限公司股权结构图（截至2019年3月 31日）
||||
|-|-|-|
|前十大股东名称|股东性质|持股比例|

湖北省长江合志汉翼股权投资基金合伙企业（有限合伙） 境内非国有法人 6.57%
||||
|-|-|-|
|惠州市投资控股有限公司|国有法人|6.48%|

李东生 境内自然人 4.91%
||||
|-|-|-|
|北京紫光通信科技集团有限公司|国有法人|3.49%|

新疆东兴华瑞股权投资合伙企业（有限合伙） 境内非国有法人 3.34%
||||
|-|-|-|
|新疆九天联成股权投资合伙企业（有限合伙）|境内非国有法人|3.02%|

中国证券金融股份有限公司 境内非国有法人 2.75%
||||
|-|-|-|
|国开创新资本投资有限责任公司|国有法人|1.84%|

中央汇金资产管理有限责任公司 国有法人 1.52%
||||
|-|-|-|
|广东省广新控股集团有限公司|国有法人|1.09%|

注：上述为重组后业务架构。
20 TCL集团股份有限公司2017年面向合格投资者
公开发行公司债券（第一期、第二期）、2018年面向合格投资者
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附二：TCL集团股份有限公司组织结构图（截至2019年3月 31日）
集团总部
审 总 董 战 财 品 人 党 进 信 法 TCL 董计 裁 事 略 务 牌 力 群 出 息 务 大 事监 办 会 投 运 管 资 办 口 技 部 学 长察 办 资 营 理 源 公 部 术 办部 公 部 管 中 管 室 部 公室 理 心 理 室部 部
21 TCL集团股份有限公司2017年面向合格投资者
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公开发行公司债券（第一期、第二期）跟踪评级报告（2019）
附三：TCL集团股份有限公司主要财务数据及财务指标
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|-|-|-|-|-|
|财务数据（单位：万元）|2016|2017|2018|2019.Q1|

货币资金 2,639,491.30 2,745,945.30 2,680,134.30 2,408,896.89
||||||
|-|-|-|-|-|
|应收账款净额|1,385,994.20|1,474,722.30|1,360,435.80|1,488,997.83|

存货净额 1,282,503.80 1,294,630.30 1,988,797.20 1,642,674.57
||||||
|-|-|-|-|-|
|流动资产|7,592,231.90|8,009,590.70|8,030,780.10|8,178,044.25|

长期投资 1,479,232.40 1,855,406.90 2,122,795.40 2,152,712.11
||||||
|-|-|-|-|-|
|固定资产合计|4,694,305.10|4,823,310.60|7,658,392.80|7,968,923.50|

总资产 14,713,678.60 16,029,398.40 19,276,394.30 19,866,270.33
||||||
|-|-|-|-|-|
|短期债务|2,148,996.80|2,442,204.60|2,455,522.30|2,443,383.56|

长期债务 2,814,135.70 3,078,062.90 4,985,055.10 5,041,918.38
||||||
|-|-|-|-|-|
|总债务（短期债务＋长期债务）|4,963,132.50|5,520,267.50|7,440,577.40|7,485,301.95|

总负债 10,139,000.50 10,615,104.80 13,189,227.00 13,520,041.78
||||||
|-|-|-|-|-|
|所有者权益（含少数股东权益）|4,574,678.10|5,414,293.60|6,087,167.30|6,346,228.55|

营业总收入 10,661,785.80 11,172,744.20 11,344,743.80 2,965,089.65
||||||
|-|-|-|-|-|
|三费前利润|1,756,982.50|2,231,883.60|2,010,833.90|500,281.62|

投资收益 234,560.10 243,869.20 216,725.40 53,648.05
||||||
|-|-|-|-|-|
|净利润|213,754.00|354,470.20|406,519.80|100,607.75|

息税折旧摊销前盈余EBITDA 978,129.76 1,407,033.34 1,469,743.70 407,443.93
||||||
|-|-|-|-|-|
|经营活动产生现金净流量|802,800.20|920,961.50|1,048,657.90|224,390.32|

投资活动产生现金净流量 -1,859,576.80 -1,692,516.10 -2,823,054.30 -678,726.30
||||||
|-|-|-|-|-|
|筹资活动产生现金净流量|2,193,439.40|855,212.90|2,003,982.20|166,879.71|

现金及现金等价物净增加额 1,100,944.90 -53,448.70 242,121.50 -273,338.59
||||||
|-|-|-|-|-|
|财务指标|2016|2017|2018|2019.Q1|

营业毛利率（%） 16.91 20.54 18.31 17.45
||||||
|-|-|-|-|-|
|所有者权益收益率（%）|4.67|6.55|6.68|6.34|

EBITDA/营业总收入（%） 9.17 12.59 12.96 13.74
||||||
|-|-|-|-|-|
|速动比率（X）|0.94|0.93|0.77|0.80|

经营活动净现金/总债务（X） 0.16 0.17 0.14 0.12*
||||||
|-|-|-|-|-|
|经营活动净现金/短期债务（X）|0.37|0.38|0.43|0.37*|

经营活动净现金/利息支出（X） 4.42 4.11 4.56 2.58
||||||
|-|-|-|-|-|
|EBITDA利息倍数（X）|5.38|6.28|6.39|4.69|

总债务/EBITDA（X） 5.07 3.92 5.06 4.59*
||||||
|-|-|-|-|-|
|资产负债率（%）|68.91|66.22|68.42|68.06|

总资本化比率（%） 52.04 50.48 55.00 54.12
||||||
|-|-|-|-|-|
|长期资本化比率（%）|38.09|36.25|45.02|44.27|

注：1、所有者权益包含少数股东权益，净利润包含少数股东损益；
2、带“*”财务指标已经年化处理；
3、应付短期融资券进行财务指标计算时计入短期债务。
22 TCL集团股份有限公司2017年面向合格投资者
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公开发行公司债券（第一期、第二期）跟踪评级报告（2019）
附四：TCL集团股份有限公司主要财务数据及指标（备考财务数据）
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|财务数据（单位：万元）|2016|2017|2018|
|货币资金|2,279,069.50|2,433,274.10|2,029,078.00|
|应收账款净额|760,105.30|896,260.50|824,772.60|
|存货净额|373,113.30|377,504.50|501,207.30|
|流动资产|5,423,785.30|6,222,859.70|5,833,303.50|
|长期投资|1,278,904.90|1,612,361.90|1,818,262.80|
|固定资产合计|4,167,535.40|4,283,825.40|7,020,525.90|
|总资产|11,994,960.00|13,592,104.80|16,432,641.00|
|短期债务|1,139,573.10|1,494,446.00|1,516,040.10|
|长期债务|2,628,373.40|2,871,141.80|4,582,213.50|
|总债务（短期债务＋长期债务）|3,767,946.50|4,365,587.80|6,098,253.60|
|总负债|7,559,737.00|8,362,114.30|10,541,059.20|
|所有者权益（含少数股东权益）|4,435,223.00|5,229,990.50|5,891,581.80|
|营业总收入|4,757,445.00|5,051,029.50|4,832,773.90|
|期间费用前利润|451,753.20|992,348.60|669,064.10|
|投资收益|156,580.20|187,571.50|189,731.00|
|净利润|257,489.30|530,264.20|354,523.80|
|息税折旧摊销前盈余EBITDA|916,419.53|1,434,787.61|1,304,371.09|
|经营活动产生现金净流量|-|694,818.20|789,042.50|
|投资活动产生现金净流量|-|-1,515,678.80|-2,705,690.80|
|筹资活动产生现金净流量|-|780,468.50|1,800,993.70|
|现金及现金等价物净增加额|-|-92,386.70|-102,185.00|
|财务指标|2016|2017|2018|
|营业毛利率（%）|9.68|19.81|14.24|
|所有者权益收益率（%）|5.81|10.14|6.02|
|EBITDA/营业总收入（%）|19.26|28.41|26.99|
|速动比率（X）|1.16|1.14|0.95|
|经营活动净现金/总债务（X）|-|0.16|0.13|
|经营活动净现金/短期债务（X）|-|0.46|0.52|
|经营活动净现金/利息支出（X）|-|3.65|3.03|
|EBITDA利息倍数（X）|5.22|7.53|5.01|
|总债务/EBITDA（X）|4.11|3.04|4.68|
|资产负债率（%）|63.02|61.52|64.15|
|总资本化比率（%）|45.93|45.50|50.86|
|长期资本化比率（%）|37.21|35.44|43.75|

注：1、所有者权益包含少数股东权益，净利润包含少数股东损益；
2、应付短期融资券进行财务指标计算时计入短期债务。
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附五：基本财务指标的计算公式
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|长期投资＝可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资|

固定资产合计＝投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产
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|短期债务＝短期借款+以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债＋应付票据＋一年内到期的非流|
|动负债|

长期债务＝长期借款+应付债券
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|总债务＝长期债务+短期债务|

净债务＝总债务-货币资金
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|期间费用前利润＝营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金收入-退保金-赔付支出净额-提取保险合|
|同准备金净额-保单红利支出-分保费用-营业税金及附加|

EBIT（息税前盈余）＝利润总额+计入财务费用的利息支出
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|EBITDA（息税折旧摊销前盈余）＝EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销|

资本支出＝购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金净额
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|营业毛利率=（营业收入-营业成本）/营业收入|

EBIT率＝EBIT/营业总收入
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|期间费用收入比＝（财务费用+管理费用+研发费用+销售费用）/营业总收入|

所有者权益收益率＝当期净利润/期末所有者权益（含少数股东权益）
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|流动比率＝流动资产/流动负债|

速动比率＝（流动资产-存货）/流动负债
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|存货周转率＝主营业务成本（营业成本）/存货平均余额|

应收账款周转率＝主营业务收入净额（营业总收入净额）/应收账款平均余额
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|资产负债率＝负债总额/资产总额|

总资本化比率＝总债务/（总债务+所有者权益（含少数股东权益））
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|长期资本化比率＝长期债务/（长期债务+所有者权益（含少数股东权益））|

EBITDA利息倍数＝EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）
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|净负债率=（总债务-货币资金）/所有者权益|

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附六：信用等级的符号及定义
主体信用评级等级符号及定义
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|等级符号|含义|

AAA 受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
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|AA|受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低|

A 受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
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|BBB|受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般|

BB 受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险
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|-|-|
|B|受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高|

CCC 受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
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|CC|受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务|

C 受评主体不能偿还债务
注：除AAA级，CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等级。
评级展望的含义
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|内容|含义|
|正面|表示评级有上升趋势|
|负面|表示评级有下降趋势|
|稳定|表示评级大致不会改变|
|待决|表示评级的上升或下调仍有待决定|

评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，主要考虑中至长期内受评主体可能发生的经济或商业基本因素变动的预期和判断。
长期债券信用评级等级符号及定义
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|等级符号|含义|

AAA 债券安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
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|AA|债券安全性很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低|

A 债券安全性较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
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|BBB|债券安全性一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般|

BB 债券安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险
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|B|债券安全性较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高|

CCC 债券安全性极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
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|-|-|
|CC|基本不能保证偿还债券|

C 不能偿还债券
注：除AAA级，CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等
级。
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短期债券信用评级等级符号及定义
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|等级|含义|

A-1 为最高短期信用等级，还本付息能力很强，安全性很高。
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|A-2|还本付息能力较强，安全性较高。|

A-3 还本付息能力一般，安全性易受不利环境变化的影响。
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|B|还本付息能力较低，有一定的违约风险。|

C 还本付息能力很低，违约风险较高。
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|D|不能按期还本付息。|

注：每一个信用等级均不进行“+”、“-”微调。
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