公司于2015年4月22日收到《中国证券监督
管理委员会四川监管局行政处罚决定书》，公
司未依法履行相关信息披露义务，但未被认定
构成重大违法行为，未触及实行退市风险警示
的相关规定。
关注
药品降价对公司盈利能力的影响。随着国家对
医药行业的持续治理整顿，部分药品价格下
降，或将对公司未来的盈利能力带来不利影
响。
2 四川科伦药业股份有限公司
信用评级报告声明
中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告，特此如下声明：
1、除因本次评级事项中诚信证评与评级对象构成委托关系外，中诚信证评、评级项目组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关联关系。
2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。
3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。
4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由评级对象提供，其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响，上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。
5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。
6、本评级报告所示信用等级自本评级报告出具之日起至本期债券到期兑付日有效；同时，在本期债券存续期内，中诚信证评将根据《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定是否调整信用等级，并及时对外公布。
3 四川科伦药业股份有限公司
规格的原料药，2种抗生素中间体，27个品种的医重大事项
药包材以及4个品种共8个品规的医疗器械。
公司于2014年7月4日收到中国证券监督管理
截至 2014年 12月 31日，公司总资产 212.03委员会（以下简称“中国证监会”）《调查通知书》
亿元，所有者权益（含少数股东权益）109.70亿元；
（成稽调查通字147014号），通知书主要内容为，
2014年公司实现营业总收入80.23亿元，净利润9.85公司因涉嫌信息披露违法违规，根据《中华人民共
亿元，经营活动现金净流量12.19亿元。
和国证券法》的有关规定，决定对公司予以立案调
2014年我国医药市场继续保持较快增长态查。
势，准入门槛逐步提高，作为我国输液行业 2015年 4月 22日，公司收到《中国证券监督
的龙头企业，公司经营发展的外部环境良好，管理委员会四川监管局行政处罚决定书》（【2015】
业务规模稳步扩大
1号）（以下简称《行政处罚决定书》）。根据《行
随着政策人口红利逐渐退去，医药行业面临诸政处罚决定书》，四川证监局认定公司存在以下违
多挑战：行业外部面临医保控费、药品降价的压力，法事实：2012~2013年，公司子公司伊犁川宁生物
内部则面临药企之间日益剧烈的竞争压力，导致医技术有限公司（以下简称“川宁生物”）先后分别与
药行业产值增速持续下跌。从收入水平来看，伊犁恒辉淀粉有限公司（以下简称“恒辉淀粉”）、
2010-2014年，我国医药制造业主营业务收入整体呈伊犁伊北煤炭有限公司（以下简称“伊北煤炭”）及
上升趋势，但增速却呈现下滑的趋势，2014年实现成都久易贸易有限公司（以下简称“成都久易”）签
主营业务收入23,325.61亿元，同比增长13.3%，增订相关采购合同，涉及金额巨大，占公司净资产比
速较上年下降4.7个百分点；从利润总额来看，2014例较高，且均属于关联交易合同，而公司未按照规
年医药制造业利润总额 2,322.20亿元，同比增长定依法及时履行临时报告义务。同时，公司未在
12.1%，增速较上年下降5.66个百分点，2014年医《2011年年度报告》及《2012年年度报告》中披露
药制造业毛利水平为40.12%，与上年波动不大。
上述关联交易，信息披露存在重大遗漏。基于上述
图1：2010～2014年我国医药制造业主营业务违法事实，四川证监局对公司及相关责任人员给予
收入及利润总额情况
了相应的行政处罚，其中对公司给予警告，并处60
单位：亿元万元罚款。
此外，根据公告，公司预计2015年度与伊北煤
炭发生的关联交易金额合计不超过 8,100万元，与
恒辉淀粉发生的关联交易金额合计不超过 5,000万
元，相对于公司的业务规模而言，上述交易金额较
小，不对公司经营产生重要影响。
基本分析
资料来源：中诚信资讯，中诚信证评整理
公司主要从事输液、粉针、冻干粉针、小水针、
从医药子行业的经营效益情况来看，均呈增长片剂、胶囊剂、颗粒剂、口服液、透析液等24种剂
态势，其中卫生材料及医药用品收入增速最高，化型的药品，以及原料药、医药包材、医用器械等产
学制剂利润增速最高，但多数子行业收入及利润增品的开发、生产和销售。截至2014年12月31日，
速均呈下降趋势。具体来看，2014年我国卫生材料公司拥有562个品种共 932种规格的医药产品、医
及医药用品全年收入和利润分别同比增长18.9%、药包材、医疗器械以及抗生素中间体产品，其中有
7.2%；化学制剂景气继续保持平稳，全年收入和利107个品种共257种规格的输液产品，377个品种共
润分别同比增长10.0%、14.8%；生物制药全年收入
591种规格的其它剂型医药产品，45个品种共47种
和利润分别同比增长15.5%、14.0%，增速分别同比
4 四川科伦药业股份有限公司
下降1.96个百分点和上升0.83个百分点；中药饮片 性产业布局，有效消除了输液产品销售运输半径的全年收入和利润分别同比增长18.8%、11.8%，增速 制约，为经营规模的持续扩大和市场份额的稳步增分别同比下降8.08个百分点和19.0个百分点；中成 长奠定了基础。
药全年收入增长14.6%，利润增长11.1%，增速分别 2014年，公司实现营业收入 80.23亿元，较上同比下降6.4个百分点和 10.3个百分点；医疗器械 年增长17.45%，其中输液类产品实现销售收入61.92全年收入和利润分别同比增长13.1%、10.1%。 亿元，较上年增长8.62%，占营业收入的比重为从近两年医药行业的政策方面来看，根据国务 77.18%；非输液类产品实现销售收入 17.53亿元，院办公厅2013年9月下发的《国务院关于加快发展 较上年增长57.51%，连续五年保持较为高速的增养老服务业的若干意见》，2012年底我国 60周岁 长，占营业收入的比重为21.85%。
以上老年人口已达1.94亿，2020年将达到2.43亿， 表1：2013~2014年公司营业收入构成情况2025年将突破3亿。随着人口结构的老龄化，未来 单位：亿元
|||||
|-|-|-|-|
||2014年|2013年|同比增减|
|输液|61.92|57.00|8.62%|
|非输液|17.53|11.13|57.51%|
|其他|0.78|0.18|341.62%|
|合计|80.23|68.31|17.45%|

县医院的发展，为医药消费带来巨大增量。
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
2014年我国医疗卫生与计划生育支出达 从收入区域分布来看，西南地区仍为公司最主2,931.26亿元，同比增长11%。2015年提交人代会 要的收入来源区域，2014年营业收入为28.19亿元，审议的政府预算报告指出，将新型农村合作医疗和 占公司营业总收入的35.16%。另外，公司除西南地城镇居民基本医疗保险财政补助标准从每人每年 区以外的其他区域营业收入亦呈现较快增长态势，320元提高到380元，全面开展城乡居民大病保险，2014年，公司华东、西北、华北、华中地区营业收适当提高筹资标准。另外，部分人大代表提出我国 入分别为16.13亿元、5.24亿元、9.91亿元和12.16将通过培养全科医生等方式推进分级医疗，同时要 亿元，分别较上年增长70.38%、24.99%、14.11%和破除公立医院过分依靠药品和检查费获取收入的现 3.59%。
象，医疗改革的进程不断深化。
2014年公司输液板块业务受多重因素影响增故尽管近两年来医药行业增速放缓，但从长期
速有所下降，其通过提升新型包材输液产品来看，我国人口老龄化及城镇化等因素仍将保证医
比重，保持稳定的盈利能力
药行业刚性需求的稳步上升，且国家将继续加大对
受宏观经济环境、各级医疗机构医保支付困难、医药卫生事业的投入，鼓励公立医院改革、鼓励民
各地政府药品招标采购延迟、新版GMP认证后各竞营医院发展、取消以药补医、引入市场化价格机制
争企业产能释放、塑瓶包装输液产品价格竞争激烈等政策以及抗菌药物限用、药品招标、医保控费等，
等因素影响，2014年公司输液业务面临较大的销售医药行业增速仍有望保持乐观，并有利于整个医药
压力。
系统的长远健康发展，加之新技术、新业态的出现，
2014年，公司输液类产品产量45.34亿瓶/袋，将为医药行业的增长注入新的动力，总体来看，医
较上年增长9.34%。除仁寿分公司、湖北科伦、青药行业发展前景仍保持良好。
山利康和科伦KAZ外，公司下属所有输液生产企业在我国医药市场尤其是大输液市场稳步发展、
已经完成产业升级，已经或将在2015年内取得可立
准入门槛提高加速行业优胜劣汰的背景之下，公司
袋、PP袋或高端软袋输液产品的生产资质。同时，
经营发展的外部环境良好。公司作为我国输液行业
公司对贵州、湖北、新疆、辽宁、四川、江苏等片
中品种最为齐全和包装形式最为完备的医药制造企
区的销售管理模式变革取得良好成效，全年累计销
业之一，规模优势显著，目前公司已基本完成全国
5 四川科伦药业股份有限公司
售输液类产品44.53亿瓶/袋，较上年增长11.77%，的发展战略，“三发”即注射剂、抗生素全产业链和增速较上年上升3.62个百分点。 高技术内涵药物三台发动机。
表2：2013~2014年公司输液类产品产销情况 目前，公司非输液板块主要从事非输液类制剂单位：亿瓶/袋 产品、原料药以及医药包材等的研发、生产和销售。
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|-|-|-|
|2014年|2013年|同比增减|

销售量 44.53 39.84 11.77%
获得了较好的招标结果，2014年非输液产品的中标
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|-|-|-|-|
|生产量|45.34|41.47|9.34%|

资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
售收入17.53亿元，较上年增长57.50%，占营业收我国自2009年开始全面施行基药招标，从近两
入的比重由上年的16.29%提高到21.85%。
年的实施情况来看，大部分基本药物价格下降趋势
表3：2013~2014年公司非输液产品收入情况明显，尤其是部分省份在基药招标中实施的“双信封
单位：亿元审核制”促使投标企业以价格为主要竞争手段抢占
|||
|-|-|
|2014年|2013年|

非输液产品收入 17.53 11.13本控制能力提出了严峻的考验。
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|-|-|-|
|占营业收入的比重|21.85%|16.29%|

在市场和政策双重因素的推动下，包装材料的
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
替换更新成为近年来大输液行业发展的主要趋势和 2013年，公司继续实施抗生素全产业链发展战特点，具体表现为玻璃瓶包材占比不断下滑，软塑 略，通过收购、新建等措施初步构建了抗生素全产袋包材占比相应提升。目前玻璃瓶包装产品市场占 业链。公司于2011年启动的伊犁川宁抗生素中间体比约为35%，较2005年下降近40个百分点，而由 项目（以下简称“川宁项目”）系抗生素全产业链业塑瓶、非PVC软袋及直立式软袋构成的软塑包装占 务的龙头，其中川宁项目一期硫红项目于2014年4比则由 2005年的25%提升至65%。2014年，公司 月正式投产，二期头孢中间体项目仍在建设之中，通过加大对奥硝唑氯化钠注射液、盐酸左氧注射液 预计2015年年内投入试生产。川宁项目计划总投资等高毛利软塑包装治疗性输液产品的推广力度，积 44.83亿元，截至2014年12月31日累计已投资43.61极拓展可立袋、PP软袋等新型包装输液市场及双阀 亿元。值得关注的是，一期硫红项目正式投产后因非PVC软袋市场等措施，基本保证了输液类产品整 环保问题进行了限产及阶段性停产，导致其产能利体毛利率水平的相对稳定。此外，公司还重点加强 用率尚处于较低水平，通过环保整改，一期硫红项了后续新产品的上市与推广，努力开展临床药学服 目已于2015年3月31日复产。
务工作，在中高端医疗机构强化公司输液的品牌建 高技术内涵新药物方面，2014年共计申报项目设。 30项（包括A类27项、B类和C类3项），其中总体来看，公司顺应行业发展趋势，不断开发 报临床16项，报生产14项。在30项申报中，有3新型软袋包装产品，完善和优化产品体系，盈利能 类新药13项，其中5个项目为国内首家注册申报，力保持在较好水平。 拥有国内首家上市机会，分别为肠外营养单组份Ω-3鱼油中/长链脂肪乳注射液，抗肿瘤类药物恩杂 2014年公司非输液板块业务继续保持较快增
鲁胺软胶囊、瑞戈非尼片，抗糖尿病药物恩格列净长态势，公司亦持续加强创新研发和技术储
片，治疗骨肿瘤及高钙血症药物唑来膦酸注射液。
备，致力于成为综合性现代药业集团
药品产品线的日益丰富为公司长远发展奠定了基为实现成为综合性现代药业集团的发展目标，
础。近年来公司研发费用支出保持在较高水平，2014
达成非输液类和输液类业务等强的格局，公司充分
年共投入各项研究开发费用3.89亿元，占营业收入
利用在输液行业业已形成的优势，依托输液和抗生
的4.84%，占净资产的3.54%。
素产品在销售和临床使用上具有的协同效应，积极
推进非输液类业务的发展。公司制定了“三发驱动”
6 四川科伦药业股份有限公司
表4：2013~2014年公司研发投入情况 图2：2012~2014年公司资本结构分析
单位：亿元 单位：亿元
||||
|-|-|-|
|项目|2014|2013|
|研发投入金额|3.89|4.00|
|研发投入占营业收入比例|4.84%|5.86%|
|研发投入占净资产比例|3.54%|4.10%|

资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
总体来看，公司充分利用在输液市场的领先优
势、输液与非输液产品的销售协同效应，持续加强
创新研发和技术储备，大力发展非输液板块，使之
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
成为新的规模和利润增长点，有助于提升综合实力，
从杠杆比率来看，公司负债水平持续上升。截进一步做大做强。不过，我们也关注非输液业务的
至2014年12月31日，公司资产负债率和总资本化快速扩张对公司在管理水平、人力资源和资金实力
比率分别为48.26%和39.84%，分别较上年末提高等方面形成的压力。
4.11个百分点和2.90个百分点，与同业相比，公司财务分析
负债水平处于中等水平。
表5：截至2014年末主要医药制造上市公司资本结构比较以下财务分析基于公司提供的经毕马威华振会
||||
|-|-|-|
|资产规模（亿元|）|资产负债率|

白云山 142.11 43.99%留意见的 2012年、2014年审计报告以及经毕马威
||||
|-|-|-|
|同仁堂|129.47|33.21%|

华振会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具保 天士力 129.21 60.78%
||||
|-|-|-|
|人福医药|121.67|52.92%|

健康元 120.84 45.87%资本结构
||||
|-|-|-|
|华润三九|106.67|34.42%|

从资产规模来看，截至2014年12月31日，公
科伦药业 212.03 48.26%司资产总额212.03亿元，较上年末增长18.14%，主 资料来源：中诚信资讯，中诚信证评整理
要为固定资产的较快增长。随着相关工程项目完工
从债务期限结构来看，公司债务结构原以长期转固，以及新增合并范围子公司，截至 2013年 12
债务为主。2014年由于公司银行短期借款增加以及月 31日，公司固定资产合计 103.24亿元，较上年
将部分附回售选择权的应付债券重分类为其他流动末增加23.21亿元，增幅为29.01%。同时，产销量
负债，公司短期债务明显增加，截至 2014年 12月提升，各项经营性资产规模扩大，也在一定程度上 31日，公司总债务为 60.76亿元，其中短期债务为促进了公司资产总额的较快增长。
35.31亿元，长期债务为37.34亿元，长短期债务比从负债规模来看，公司主要通过发行公司债券
（短期债务/长期债务）由上年的0.33增至0.95。
及银行借款融资满足在GMP改造、工程建设、研发 图3：2012~2014年公司债务结构分析
新药、对外投资、收购整合等方面的资金需求以及 单位：亿元随着公司不断发展而日益扩大的流动资金需求。截
至2014年12月31日，主要由于银行借款规模的上
升，公司负债总额增至102.32亿元，较上年末增加
23.10亿元，增幅为29.15%。
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
7 四川科伦药业股份有限公司
总体看，随着项目投入的增加和业务规模的扩 业务规模扩大导致职工薪酬、折旧摊销上升，2013大，公司资产、负债规模持续提升，但负债水平仍 年公司管理费用合计8.55亿元，较上年增加1.60亿处于合理范围，财务结构总体保持稳健。 元，增幅为23.02%；同期，随着利息支出的增长，公司财务费用从2013年的1.64亿元增至2.12亿元，盈利能力
增幅为29.27%。公司全年三费合计21.17亿元，较从收入规模看，2014年公司实现营业总收入
上年增长21.26%；三费收入占比为26.39%，较上年 80.23亿元，较上年增长17.45%。其中，输液板块
上升0.83个百分点。
实现营业收入57.00亿元，较上年增长11.69%；非
图5：2012~2014年公司期间费用分析
输液板块实现营业收入 11.13亿元，较上年增长
单位：亿元44.07%。
图4：公司2012~2014年盈利能力分析
单位：亿元
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
利润总额方面，公司利润总额主要由经营性业务利润构成，2014年，主要由于毛利率下降导致经资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 营性业务利润有所减少，公司全年利润总额由上年毛利率方面，依托较为显著的规模优势和持续
的12.83亿元降至11.49亿元，其中经营性业务利润优化的产品结构，公司输液板块毛利率长期保持在
为12.27亿元，较上年下降6.10%。另外，公司当年较好水平，2014年为48.94%，较2013年微降0.39
确认资产减值损失1.53亿元，主要包括固定资产减个百分点。同时，公司非输液板块继续保持较快增
值损失0.56亿元和无形资产减值损失0.55亿元。同长，但主要由于川宁项目因环保问题限产以及广西
期，公司营业外净收入合计0.60亿元，主要系取得科伦新厂处于试生产阶段拉低公司综合产能利用
的政府补助。
率，2014年公司非输液板块毛利率有所下降，为
图6：2012~2014年公司利润总额分析
21.44%，较 2013年下降 5.55个百分点。公司全年
单位：亿元综合毛利率为42.57%，较上年下降3.09个百分点。
表6：公司2013~2014年分产品收入和毛利率情况
单位：亿元、%
||||||
|-|-|-|-|-|
||2014||2013||
|业务|||||
||营业收入|毛利率|营业收入|毛利率|
|输液|61.92|48.94|57.00|49.33|
|非输液|17.53|21.44|11.13|26.99|

资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
从期间费用来看，2014年公司销售费用合计
10.49亿元，较上年增加1.62亿元，增幅为18.24%，资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
主要包括市场开发费用 6.24亿元和运输费 3.76亿
总体来看，2014年受非输液业务毛利率下降的
元，其中市场开发费用较上年增加1.45亿元，增幅
影响，公司综合毛利率小幅下滑，但仍处于较高水
为30.27%；管理费用方面，由于研发投入增加以及
平。需要关注的是未来公司研发投入和资本支出继
8 四川科伦药业股份有限公司
续增加，持续增长的费用支出可能会对公司利润水
结论
平造成的影响。
+
综上，中诚信证评将科伦药业AA的主体信用偿债能力
等级及其发行的“四川科伦药业股份有限公司 2012为了满足在GMP改造、工程建设、研发新药、
+
年公司债券（第二期）”AA的债项信用等级撤出观对外投资、收购整合等方面的资金需求，2014年公
+
察名单；维持科伦药业主体信用级别AA，评级展司银行借款融资规模有所扩大，债务水平继续上升，
望稳定；维持“四川科伦药业股份有限公司 2012年截至年末，公司总债务为 72.65亿元，较上年末增
+
公司债券（第二期）”信用级别AA。
加23.73%。
获现能力方面，近年来公司EBITDA表现良好，
2014年为 19.20亿元，较上年增加5.21%。不过，
由于债务规模和利息支出上升较快，公司总债务
/EBITDA增至3.78，EBITDA利息保障倍数降至4.93
倍，EBITDA对债务和利息支出的保障程度有所减
弱。
表7：2012~2014年偿债能力分析
|||||
|-|-|-|-|
|财务指标|2012|2013|2014|
|总债务（亿元）|44.80|58.72|72.65|
|EBITDA（亿元）|16.44|18.25|19.20|
|资产负债率（%）|39.29|44.15|48.26|
|长期资本化比率（%）|26.55|30.58|25.40|
|总资本化比率（%）|33.08|36.94|39.84|
|EBITDA利息倍数（X）|9.04|5.83|4.93|
|总债务/ EBITDA（X）|2.73|3.22|3.78|
|经营净现金流/总债务（X）|0.09|0.18|0.17|
|经营净现金利息倍数（X）|2.21|3.36|3.13|

资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
从现金流来看，公司经营性现金流呈现持续净
流入态势，对债务本息形成较好的保障。2014年公
司经营活动净现金流利息保障倍数和经营净现金流
/总债务分别为3.13和0.17，现金流对债务本息仍具
备一定保障能力。
或有负债方面，截至2014年12月31日，公司
对外担保金额合计 700万元，占净资产的比重为
0.07%，处于较低水平，或有负债风险很小。
银行授信方面，截至2014年12月31日，公司
共获得银行授信总额约28亿元，未使用授信余额约
3亿元。
总体看，公司财务结构较为稳健，债务压力较
小，现金流获取能力很强并保持稳定，偿债能力很
强。
9 四川科伦药业股份有限公司
附一：四川科伦药业股份有限公司股权结构图（截至2014年12月31日）
刘革新
25.81%
四川科伦药业股份有限公司
10 四川科伦药业股份有限公司
附二：四川科伦药业股份有限公司组织结构图（截至2014年12月31日）
11 四川科伦药业股份有限公司
附三：四川科伦药业股份有限公司主要财务数据及指标
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|-|-|-|-|
|财务数据(单位：万元)|2012|2013|2014|
|货币资金|235,867.84|228,008.87|202,977.60|
|应收账款净额|162,127.52|217,085.08|262,313.73|
|存货净额|133,164.42|176,796.10|207,348.36|
|流动资产|730,560.66|818,672.22|870,414.97|
|长期投资|2,852.07|3,047.29|45,528.68|
|固定资产合计|585,670.15|800,261.83|1,032,410.78|
|总资产|1,493,077.82|1,794,685.14|2,120,283.53|
|短期债务|120,323.40|145,644.70|353,088.03|
|长期债务|327,655.21|441,574.99|373,452.13|
|总债务（短期债务＋长期债务）|447,978.60|587,219.69|726,540.17|
|总负债|586,670.05|792,293.87|1,023,246.48|
|所有者权益（含少数股东权益）|906,407.78|1,002,391.27|1,097,037.05|
|营业总收入|588,527.86|683,128.20|802,342.13|
|三费前利润|245,191.86|305,258.81|334,412.01|
|投资收益|160.11|195.22|1,492.44|
|净利润|109,365.30|109,149.90|98,468.22|
|息税折旧摊销前盈余EBITDA|164,392.23|182,478.23|191,985.03|
|经营活动产生现金净流量|40,277.15|105,037.38|121,873.59|
|投资活动产生现金净流量|-275,471.62|-210,426.29|-298,850.10|
|筹资活动产生现金净流量|263,964.57|94,699.67|113,399.14|
|现金及现金等价物净增加额|28,785.83|-10,794.72|-64,103.33|
|财务指标|2012|2013|2014|
|营业毛利率（％）|42.67|45.66|42.57|
|所有者权益收益率（％）|12.07|10.89|8.98|
|EBITDA/营业总收入（％）|27.93|26.71|23.93|
|速动比率（X）|2.50|1.96|1.17|
|经营活动净现金/总债务（X）|0.09|0.18|0.17|
|经营活动净现金/短期债务（X）|0.33|0.72|0.35|
|经营活动净现金/利息支出（X）|2.21|3.36|3.13|
|EBITDA利息倍数（X）|9.04|5.83|4.93|
|总债务/ EBITDA（X）|2.73|3.22|3.78|
|资产负债率（％）|39.29|44.15|48.26|
|总资本化比率（％）|33.08|36.94|39.84|
|长期资本化比率（％）|26.55|30.58|25.40|

注：上述所有者权益包含少数股东权益，净利润均包含少数股东损益；
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附四：基本财务指标的计算公式
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|-|
|货币资金等价物＝货币资金+交易性金融资产+应收票据|

长期投资＝可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资
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|固定资产合计＝投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产|

短期债务＝短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债
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|长期债务＝长期借款+应付债券|

总债务＝长期债务+短期债务
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|净债务＝总债务-货币资金|

三费前利润＝营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金收入-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准备金净额-保单红利支出-分保费用-营业税金及附加
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|EBIT（息税前盈余）＝利润总额+计入财务费用的利息支出|

EBITDA（息税折旧摊销前盈余）＝EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销
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|资本支出＝购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金|
|净额|

营业毛利率＝（营业收入-营业成本）/营业收入
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|EBIT率＝EBIT / 营业总收入|

三费收入比＝（财务费用+管理费用+销售费用）/营业总收入
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|所有者权益收益率＝净利润 / 所有者权益|

流动比率＝流动资产 /流动负债
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|速动比率＝（流动资产-存货）/ 流动负债|

存货周转率＝主营业务成本（营业成本）/存货平均余额
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|应收账款周转率＝主营业务收入净额（营业总收入净额）/ 应收账款平均余额|

资产负债率＝负债总额 /资产总额
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|总资本化比率＝总债务 /（总债务+所有者权益（含少数股东权益））|

长期资本化比率＝长期债务/（长期债务+所有者权益（含少数股东权益））
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|EBITDA利息倍数＝EBITDA /（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）|

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附五：信用等级的符号及定义
债券信用评级等级符号及定义
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|等级符号|含义|

AAA 债券信用质量极高，信用风险极低
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|-|-|
|AA|债券信用质量很高，信用风险很低|

A 债券信用质量较高，信用风险较低
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|-|-|
|BBB|债券具有中等信用质量，信用风险一般|

BB 债券信用质量较低，投机成分较大，信用风险较高
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|-|-|
|B|债券信用质量低，为投机性债务，信用风险高|

CCC 债券信用质量很低，投机性很强，信用风险很高
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|-|-|
|CC|债券信用质量极低，投机性极强，信用风险极高|

C 债券信用质量最低，通常会发生违约，基本不能收回本金及利息
注：除AAA级和CCC级以下（不含CCC级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等级。
主体信用评级等级符号及定义
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|-|-|
|等级符号|含义|

AAA 受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
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|AA|受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低|

A 受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
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|-|-|
|BBB|受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般|

BB 受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险
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|-|-|
|B|受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高|

CCC 受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
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|CC|受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务|

C 受评主体不能偿还债务
注：除AAA级和CCC级以下（不含CCC级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等级。
评级展望的含义
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|正面|表示评级有上升趋势|

负面 表示评级有下降趋势
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|稳定|表示评级大致不会改变|

待决 表示评级的上升或下调仍有待决定
评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，中诚信证评会考虑
中至长期内可能发生的经济或商业基本因素的变动。
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