摘要：
天津力神电池股份有限公司是一家拥有自主知识产权核心技术的股份制高科技企业，专注于锂离子蓄电池的技术研发、生产和经营。该企业是国内规模最大的锂电池生产商，市场份额稳居中国第一、全球前五，现具有 5亿 Ah锂离子电池的年生产能力。截至 2012年，企业总资产约 63亿元，净资产约 40亿元。2012年完成收入 30亿元，实现利润 14600余万元。
锂离子电池是一种绿色环保、安全、性能优异的二次可充电新型能源，广泛应用在智能手机、手表、照相机、电动汽车电源等领域。随着电动汽车、可穿戴等用电设备市场的增长，预计未来锂离子电池需求方面将持续扩大，锂离子电池行业发展空间广阔。
天津力神目前是国内技术水平最高的锂离子电池生产企业。天津力神拥有1388项锂电池专利，是国内拥有锂电池专利最多的企业，掌握了锂电池的核心技术。企业设有研究院、国家级博士后科研工作站、国家级企业技术中心，以及国际一流水平的安全测试中心（国内电池行业唯一一家通过 UL授权的目击实验室）。
天津力神在消费电子类产品的锂电池份额处于绝对领先的地位，占国内消费类锂电池厂商销量3成份额。企业营销网络覆盖了欧洲、北美、亚洲等国家和地区，客户既包括苹果、三星、摩托罗拉、LG、戴尔、惠普、诺基亚、TTI、SBDK、Valence、沃达丰等国际巨头，也包括联想、华为、中兴、TCL等国内的行业领导者，物流中心遍布世界各地。
天津力神在动力锂电池布局多年，表示将致力于成为中国节能与新能源汽车车用充电电池的主要生产商和经销商，并力争在5~10年内将销售总额提升至1000亿元，未来三年，平板电脑、移动电源、电动自行车及电动汽车销量的不断增长，将给天津力神带来快速发展的空间。通过三年的发展，公司生产规模将超20亿AH，销售收入过百亿元，利润达十亿元。
此投资可让鑫科在未来受益于新能源行业成长。本次受让力神 2000万股，估计价格 6元，低于力神股权上次转让价格6.8元；按市净率估值为1.87倍，估值水平低于技术、市场地位远不及力神的其他同类企业。
一、天津力神公司基本资料
1.企业名称：天津力神电池股份有限公司
2.注册地：天津市滨海高新技术产业开发区华苑产业区兰苑路6号
3.法定代表人：郑长波
4.成立时间：1997年12月25日
5.注册资本：人民币12.5亿元
6.经济类型：国有控股企业
7.公司类型：股份有限公司
8.经营范围：电池、充电器、超级电容器、太阳能电池组件、太阳能储能产品、风电储能产品、储能电子元器件的原材料、元器件、半成品、产成品、生产设备、仪器、配套产品的研制、生产、销售、与之相关的技术咨询、转让、工程承揽业务和进出口业务等。
9.业务概况：是拥有自主知识产权核心技术的股份制高科技企业，专注于锂离子蓄电池的技术研发、生产和经营。该企业是国内规模最大的锂电池生产商，现具有 5亿 Ah锂离子电池的年生产能力。截至 2012年，企业总资产约 63亿元，净资产约 40亿元。
2012年完成收入 30亿元，实现利润 14600余万元。
10.股权结构：
图表 1天津力神前十大股东
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|-|-|-|
|序号|股东名称|持股比例|
|1|中海油新能源投资有限公司|42.16%|
|2|国投高科技投资有限公司|14.03%|
|3|天津蓝天电源公司|11.23%|
|4|普天新能源有限责任公司|11.18%|
|5|天津市津能投资公司|3.4%|
|6|自然人股东|3.78%|
|7|天津腾飞钢管有限公司|2.72%|
|8|天津华泽（集团）有限公司|1.72%|
|9|天津海泰科技投资管理有限公司|1.68%|
|10|天津通信服务公司|1.57%|

数据来源：公司2012年度报告
二、行业发展分析
1.锂电池行业前景广阔
锂离子电池是一种绿色环保、安全、性能优异的二次可充电新型能源。具有工作电压高比能量大、放电电位曲线平稳、自放电小、循环寿命长、低温性能好、无记忆、无污染等优点。
锂离子电池广泛应用在移动通讯、手表、照相机、电动汽车电源等领域。随着电动汽车、
可穿戴等用电设备市场的增长，预计未来锂离子电池需求方面将持续扩大，锂离子电池行业
发展空间广阔。
2.行业集中度高，规模大的企业优势明显
2012年，中国锂电池产量的前十名的企业达到了24.3亿AH，占中国产量的63%，其中，前四名东莞ATL、天津力神、深圳比克的产量达到17.3亿AH，占前十名的45%。
锂电池产业集中主要是受到资金、技术实力的影响。大企业拥有资金，拥有自己的研发团队和实验室，更加能够满足苹果、三星等国际大企业的需求。小企业很多从生产山寨手机电池起家或者受到环保要求而从镍氢电池转型而来，但资金和技术跟不上，市场占有率很低，平时多做贴牌生产以及加工。
天津力神目前是国内投资规模最大、技术水平最高的锂离子电池生产企业，市场份额稳居中国第一、全球前五。企业设有研究院、国家级博士后科研工作站、国家级企业技术中心，以及国际一流水平的安全测试中心（国内电池行业唯一一家通过 UL授权的目击实验室）。
图表 22012年中国十大锂电池生产企业
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|排名|名称|产量（万AH）|
|1|东莞ATL(日本独资）|85,000|
|2|天津力神电池股份有限公司|52,500|
|3|深圳比克电池股份公司|18,468|
|4|比亚迪股份有限公司|17,050|
|5|深圳市优特利电源有限公司|13,120|
|6|深圳华明有限公司|12,600|
|7|中山天贸电池有限公司|11,480|
|8|哈尔滨光宇集团|11,250|
|9|东莞迈科科技有限公司|11,250|
|10|江西福斯特新能源有限公司|9,840|

数据来源：中国电池网
3.山寨手机锂电池迅速没落，智能手机锂电池成主导
2010年，山寨手机锂电池的发展达到了历史的最高点。2011年开始山寨手机没落，现在，智能手机已经完全打败山寨手机。由于山寨手机的需求下降，山寨手机锂电池生产企业有的已经转型，有的倒闭。
中小企业很难转型为大品牌智能手机的供应商，为了生存在中下游进行价格战，或只能把产品出口到拉美、非洲等地。
天津力神凭借自己的资金和技术实力获得苹果、三星、联想等大企业的认可，远远打败中小企业，并且借助优势扩大企业的生产能力，进一步提高自己的市场占有率。
4.国内锂电池核心技术掌握在几家大企业手中
2010年，中国锂电池申请的专利数首次突破了1000项，2011年达到1899项，2012年
有所回落，但是也超过1000项，几乎是日本、韩国、美国等所有其他国家锂电池技术专利的总和。
中国的锂电池核心技术大部分都掌握在天津力神、东莞ATL、深圳比克手上。截至2014年1月1日，天津力神拥有1388项，东莞ATL拥有652项，深圳比克电池拥有845项。
拥有核心技术的企业一般都会占领高端市场，并且具有价格谈判的优势，比如天津力神部分产品卖得比日韩的产品还要贵。中国大部分中小型的锂电池企业都没有核心的技术，只能在低端的市场竞争，没有价格的话语权，导致市场价格不断降低，利润越来越小。
5.平板电脑、移动电源及电动车是未来三年重要增长点
2012年全球平板电脑的产量达到1.35亿台，同比2011年6500万台增速高达142.11%。
预计在未来几年中，平板电脑的产量仍将快速增长。2012年全球平板电脑对聚合物锂离子电池的需求量就达到10亿AH，其中中国市场占有率43%。预计到2016年，平板电脑市场对锂电池的需求量将达到20亿AH，中国市场占60%的市场份额，年复合增长率达到29.5%。
随着智能手机和平板电脑出货量大幅增长，多功能化、高分辨率对手机电池的能耗更高。
在现有的技术条件之下，锂电池的使用时间暂时还不能满足手机、平板电脑长时间使用，移动电源产品应运而生。
发展新能源汽车是我国战略性新兴产业之一，随着特斯拉和比亚迪等电动汽车的落地，电动汽车将迎来真正的大发展。动力锂电池作为电动自行车、电动汽车重要的部件，必然成为未来锂电池产业最重要的子行业。
天津力神与苹果、三星等知名电子企业具有良好合作关系，在平板电脑上占有主动优势；
在移动电源上，天津力神具备规模优势；在动力锂电池发展上，天津力神拥有核心技术，并已投资布局多年，未来成长空间可期。
三、公司经营情况分析
1.财务状况良好，行业整合能力强
2010~2012年，天津力神连续三年实现收入和利润的正增长，2012年收入突破 30亿，利润达到1.46亿，这在锂电池行业电芯企业里是表现很亮眼的。
国内锂电池行业电芯企业超过400家，大部分企业营收都在1个亿以下，产品同质化严重，价格竞争十分激烈。而且近几年来，锂电池行业受到人工、原材料等成本上升的影响，行业利润率进一步降低。2012年，70%的锂电池企业亏损或处于盈亏平衡的状态，余下的企业净利率也只是保持在个位数。
目前国内锂电池行业正处于长远看好，短期过度竞争的发展阶段，行业面临企业洗牌和并购整合的局面。天津力神作为国内最大的锂电池企业，经营稳定，及掌握了锂电池核心技术，有望成为行业整合最大的赢家。
图表 3近三年内天津力神盈利状况
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|项目|2010年|2011年|2012年|2013年9月|
|收入（万元）|171251|226810|300000|202745|
|利润（万元）|3756|9878|14662|-13700|

数据来源：网络资料
2013年前三季度，天津力神亏损13700万。主要原因有：1、如上所述，由于消费类锂电池产品价格竞争激烈和人工成本上升，整个锂电池行业正处于发展低谷期。2、天津力神在动力电池投资项目巨大，而国内动力锂电池市场尚未真正形成需求，整个动力锂电池行业产能利用率还不足30%。预计2014年该市场需求才有实质性的启动，导致目前该业务亏损较大。
图表 42012年度天津力神资产状况
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|项目|账面价值|
|流动资产|314117.35万元|
|非流动性资产|304426.71万元|
|无形资产|8865.01万元|
|资产总计|635844.06万元|
|流动负债|204174.96万元|
|非流动负债|31332.16万元|
|负债总计|235507.11万元|
|净资产|400336.94万元|

数据来源：公司2012年度报告
2.消费类锂电池市场份额第一
天津力神在消费电子类产品的锂电池份额处于绝对领先的地位。从国内锂电池厂商的消费类锂电池全球总销售额来看，2012年，天津力神在该业务收入约20亿，占据国内厂商3成份额。
天津力神营销网络覆盖了欧洲、北美、亚洲等国家和地区，客户既包括苹果、三星、摩托罗拉、LG、戴尔、惠普、诺基亚、TTI、SBDK、Valence、沃达丰等国际巨头，也包括联想、华为、中兴、TCL等国内的行业领导者，物流中心遍布世界各地。
通常来说，日韩厂商生产的消费类锂电池比国产的质量要高出一筹，在高端领域占有绝大部分市场份额。但是，天津力神凭借自己先进的研发能力，产品得到了苹果的青睐，成为
苹果旗下各类电子产品锂电池的主要供货商。
随着平板电脑及新型电子设备销售的不断增长，天津力神在消费类电池的业务有望继续
保持领先优势。
3.在动力锂电池业务发力迅猛
天津力神是我国新能源汽车央企联盟的主任单位，与美国、西班牙、韩国等多家企业建立了合作关系。公司提出将重点提高动力电池性能，BMS技术和充电技术，并重点发展中国、北美、欧洲的市场。
2010年5月，天津力神表示将致力于成为中国节能与新能源汽车车用充电电池的主要生产商和经销商，力争在5~10年内将销售总额提升至 1000亿元。企业计划 2013年投资 52亿元，设立电动车锂电池生产基地，计划到2013年年产能达10万辆；计划2015年投资130亿元，在天津滨海新区建产业园，年产车用动力电池20万辆。
电池开发方向包括高容量电池、新型高容量圆柱形电池等、新型高能量聚合物动力电池、适用于 HEV动力电池（ Hard carbon和Li4Ti5O12材料体系）、快充技术研究（包括纳米材料的新材料体系、超级电容器的应用）、不同温度及使用工况下的循环寿命研究、动力电池综合性能改善（低温性能、循环寿命、提高比能量及比功率等）
4.储能锂电池业务在积极开拓
近年来伴随着能源安全，环境污染等问题的凸显，天津力神战略性地推出储能产品以及整体电源解决方案，为客户提供可定制化服务。
在储能方面推出了储能锂电池和超级电容器等产品，可用于户用小型储能系统、中型电力储能系统和大规模电力储能系统等。
天津力神产品逐步得到了市场的认可，目前已与国家电网、南方电网等大型企业形成战略合作；自主建设了储能示范项目，为储能产品的大规模应用提供了运营数据和经验。
5.未来三年的战略目标宏大
天津力神将进一步加大动力电池生产、研发能力，着力推进电动汽车电池、储能系统等新能源产业发展，逐步实现“为客户提供整体电池解决方案”的国际一流的技术型、质量型公司。
天津力神提出，力争通过三年的发展，打造公司核心竞争力，增强市场应变能力，发展成为销售收入过百亿的公司。由此集团化规模初步形成，为“十三五”末实现千亿规模的大发展奠定坚实基础。
未来三年，具体经营目标为：
实现消费类电子产品锂离子电池市场全球占有率达10%；
成为中国新能源和新能源汽车锂离子动力电池系统主力供应商，具备优秀的集成能力，进入国际第一阵营；
生产规模超20亿安时，销售收入过百亿元，利润达十亿。
四、结论
天津力神所处的是锂电池新能源产业，公司目前经营良好，拥有锂电池核心自主技术，是国内最大，世界前五的行业巨头，该企业新能源战略清晰，执行力，技术、市场地位突出。
其所在锂电池细分行业的成长空间巨大，在消费类电池、动力电池、储能电池均有很大的增长潜力，行业集中度高，竞争格局良好。力神过去连续多年盈利，因行业目前处于低谷期且力神在动力电池上投资巨大，2013年前三季度出现亏损，我们认为随着国家扶持新能源汽车的政策落实和下游新能源汽车产能释放，作为锂电池行业巨头天津力神将重回盈利轨道。
此投资可让鑫科在未来受益于新能源行业成长。本次计划受让力神2000万股，估计价格 6元，市净率估值为 1.87倍，估值水平低于技术、市场地位；同时，不及力神的其他同类企业。