华北高速公路股份有限公司拟收购
哈密常晖光伏发电有限公司部分股权
资产评估报告
中通评报字〔2014〕282号
共三册 第三册
评估说明
中通诚资产评估有限公司
二○一四年十月二十五日
华北高速拟收购哈密常晖光伏发电有限公司部分股权项目资产评估报告 评估说明目 录
关于评估说明使用范围的声明 ............................................................................... 1企业关于进行资产评估有关事项的说明 ............................................................... 2资产评估说明 ........................................................................................................... 3一、评估对象与评估范围说明 ....................................................................... 3二、资产核实情况总体说明 ........................................................................... 4三、评估技术说明——资产基础法 ............................................................... 5四、评估技术说明——收益法 ....................................................................... 9五、评估结论及分析 ..................................................................................... 34
华北高速拟收购哈密常晖光伏发电有限公司部分股权项目资产评估报告 评估说明关于评估说明使用范围的声明
本评估说明供委托方、被评估单位及相关当事方、相关监管机构和部门使用。除法律法规规定外，材料的全部或者部分内容不得提供给其它任何单位和个人，不得见诸公开媒体。
华北高速拟收购哈密常晖光伏发电有限公司部分股权项目资产评估报告 评估说明企业关于进行资产评估有关事项的说明
本部分是由委托方和被评估单位出具并提供，原文附后。
企业关于进行资产评估有关事项的说明
一、委托方、被评估企业及其他报告使用者概况
(一)委托方
本次评估委托方为华北高速公路股份有限公司。
企业名称：华北高速公路股份有限公司
法定住所：北京市经济技术开发区东环北路9号
法定代表人：郑海军
注册资本：人民币壹拾亿玖仟万元整
公司类型：股份有限公司(上市)
经营范围：经营许可项目：无。一般经营项目：投资开发、建设、经营收费公路；车辆及机械设备租赁、咨询服务等。
华北高速公路股份有限公司是我国华北地区高速公路的龙头企业，拥有华北地区的公路主干线京津塘高速公路。
华北高速公路股份有限公司是由华建交通经济开发中心、天津市京津塘高速公路公司、京津塘高速公路北京市公司、河北省公路开发有限公司共同发起，采取募集方式于1999年9月6日设立的股份有限公司。四家发起人以其共同投资建设的京津塘高速公路经评估并确认的经营性净资产 115,027.68万元作为出资，按 1:0.6521的折股比例折为国家股 75,000万股。经 1999年7月2日上网定价发行公众股27,200万股，向国内证券投资基金配售了 6,800万股人民币普通股股票后，公司总股本为109,000万股。其公众股 27,200万股于1999年9月27日在深交所上市交易。
(二)被评估单位
名 称：哈密常晖光伏发电有限公司
住 所：新疆哈密地区哈密市红星四场中星西路20号
法定代表人：周建新
公司类型：有限责任公司
注册资本：壹仟万元人民币
经营范围：经营许可项目：无。一般经营项目：（国家法律、行政法规规
定需专项审批的项目除外）光伏发电站投资、建设、运营、维护及管理服务；
光伏发电技术及设备项目的研发；光伏发电项目技术咨询；光伏发电设备的销售；五金产品（不含射钉枪弹）、交通器材、家用电器、机电销售。
哈密常晖光伏发电有限公司成立于2013年11月19日，由常州中晖光伏科技有限公司出资1000万元，占注册资本的100%。并取得哈密市工商行政管理局核发的注册号为 652201050028791的《企业法人营业执照》，营业期限自2013年11月19日至2023年11月18日。
截止评估基准日，哈密常晖光伏发电有限公司股东及出资情况如下表：单位：人民币万元
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|-|
|出资金额|
|1000.00|

哈密常晖光伏发电有限公司主要建设运营哈密红星四场 30MWp太阳能发电项目，该项目位于新疆生产建设兵团十三师红星四场光伏发电基地内，距红星四场场部东侧9.4公里。主要建设内容：太阳电池列阵由28个1.1MWp多晶硅电池子方阵组成，共计30兆瓦。总占地面积为682400平方米，据企业介绍，有677400平方米土地为租赁取得，其余5000平方米为划拨性质，截至评估基准日尚未取得划拨土地相关合同。
2014年 4月 15日，项目获得《国网新疆电力公司关于中利腾晖红星四场 30兆瓦光伏发电项目接入电网原则意见》（新电函﹝2014﹞54号），并获得兵团发改委《中利腾晖光伏科技有限公司红星四场30兆瓦光伏并网发电项目备案证明》（兵发改（能源）备﹝2014﹞8号），建设规模30MW光伏并网电站；2014年 6月 20日获得《国网新疆电力公司哈密供电公司关于中利腾晖红星四场一期30兆瓦光伏发电项目接入系统设计报告审查意见》新哈电函﹝2014﹞13号；2014年5月22日，项目获得新疆生产建设兵团第十三师建设局文件《关于对中利腾晖光伏科技有限公司红星四场30兆瓦并网光伏电站项目选址意见》师建发﹝2014﹞48号。2014年5月项目开始建设，预计 2014年9月建成，12月底并网发电，项目总装机容量为30MWp。
哈密常晖光伏发电有限公司近年主要财务数据(其中：2013年、2014年 1-8的财务数据来源于瑞华会计师事务所(特殊普通合伙)出具的无保留意见
审计报告)，如下表：
单位：人民币万元
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|-|-|-|-|
|项目||2013年|2014年1-8月|
||999.72|||
||0.00|||
||0.00|||
||999.72|||
||0.00|||
||-0.28|||
||-0.28|||

(三)委托方与被评估企业关系
根据相关法律文件显示，委托方华北高速公路股份有限公司拟收购哈密常晖光伏发电有限公司部分股权。
(四)其他评估报告使用者
业务约定书约定的其他评估报告使用者和国家法律法规规定的评估报告
使用者。
二、关于评估目的说明
本次评估目的是为华北高速公路股份有限公司拟收购哈密常晖光伏发电有限公司部分股权的经济行为提供价值参考依据。
三、关于评估对象与评估范围的说明
委托评估对象和评估范围与经济行为涉及的评估对象和评估范围一致。
评估对象为哈密常晖光伏发电有限公司部分股权。
评估范围为哈密常晖光伏发电有限公司在评估基准日申报的表内全部资产和负债，该评估范围内资产和负债对应的会计报表，已经瑞华会计师事务所(特殊普通合伙)审计，并于 2014年 9月 10日出具瑞华专审字﹝2014﹞第01610284号无保留意见审计报告。具体情况见下表：
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|-|
|2014年8月31日资产负债表|

金额单位：人民币元
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|-|-|
||科目名称|
|一、|流动资产合计|
||货币资金|
||其他流动资产|
|二、|非流动资产合计|
||在建工程|

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|2014年8月31日资产负债表|

金额单位：人民币元
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||科目名称|
|三、|资产总计|
|四、|流动负债合计|
||应付账款|
|五、|非流动负债合计|
|六、|负债总计|
|七、|净资产|

四、关于评估基准日的说明
本次评估基准日是2014年8月31日。
在确定评估基准日时考虑的主要因素包括满足经济行为的计划实现时间要求，选取会计期末以便于明确界定评估范围和准确高效清查资产。
五、可能影响评估工作的重大事项的说明
1．哈密红星四场30MW光伏发电项目，建设占地682,400平方米，未在财务账面记录。其中677,400平方米土地预计以租赁形式使用（参照该地区类似项目用地的租赁费用为0.6元/平方米/年），其余5,000平方米预计以购买方式取得（参考该地区划拨土地的价格为108元/平方米），土地性质为划拨，预计划拨土地年限不低于25年。截至评估基准日尚未取得划拨土地相关合同。
上述土地使用权未申报，不纳入本次评估范围。
2．由于哈密红星四场30MW光伏发电项目正在建设中，已完工的房屋建筑物尚未办理竣工决算，也无房屋产权证。
3．哈密红星四场30MW光伏发电项目尚未取得《建设用地规划许可证》、《建设工程规划许可证》。
除上述事项外，其他资产权属清晰，不存在任何抵押、诉讼、担保或其他可能影响评估工作的重大事项。
六、资产负债清查情况的说明
资产和负债清查的范围与本次评估范围一致。截至评估基准日，资产账
面价值为26,470.62万元，负债账面价值为25,471.63万元，净资产账面价值
为998.99万元。
为配合资产评估，哈密常晖光伏发电有限公司对清查工作进行了详细策划，组织公司有关部门和人员成立专门的资产清查工作组，对列入评估范围内的资产及负债进行清查。评估人员对工作组进行了集中辅导，详细说明有关清查明细表的填写规范和清查过程中的注意事项，开列了应准备资料的清单，强调落实产权归属、明确实物分布、完善会计凭证。资产清查明细表已根据评估人员提供的统一格式进行填报；有关资产的产权证明文件已按要求提供；在评估人员进行现场勘察期间，配合赴现场落实实物资产的分布情况，并提供有关使用、维修、检测记录等资料。
清查工作按照资产的不同种类分别进行，主要分为现金、银行存款、债权和债务、固定资产等的清查盘点查勘等等。
七、资料清单
(一)委托方提供的资料：
1．营业执照复印件；
2．经济行为文件、委托方承诺函。
(二)被评估单位提供的资料：
1．营业执照复印件；
2．公司章程、验资报告复印件、审计报告；
3．资产评估申报表；
4．资产权属证明文件、产权证明文件；
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资产评估说明
一、评估对象与评估范围说明
(一)评估对象与评估范围内容
委托评估对象和评估范围与经济行为涉及的评估对象和评估范围一致。
评估对象为哈密常晖光伏发电有限公司部分股权。
评估范围为哈密常晖光伏发电有限公司在评估基准日申报的全部资产和负债，该评估范围内资产和负债对应的会计报表，已经瑞华会计师事务所(特殊普通合伙)审计，并于2014年9月10日出具瑞华专审字﹝2014﹞第01610284号无保留意见审计报告。具体情况见下表：
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|2014年8月31日资产负债表|

金额单位：人民币元
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||科目名称|
|一、|流动资产合计|
||货币资金|
||其他流动资产|
|二、|非流动资产合计|
||在建工程|
|三、|资产总计|
|四、|流动负债合计|
||应付账款|
|五、|非流动负债合计|
|六、|负债总计|
|七、|净资产|

(二)实物资产的分布情况及特点
纳入本次评估范围内的资产是位于新疆地区哈密市区农十三师红星四场光伏发电基地内的哈密红星四场30MW光伏电站项目，建设占地682,400平方米，自2014年5月15日开工建设，预计于2014年9月30日竣工。
在建工程—土建工程主要由综合楼、中控室、设备基础、道路、监理费等组成。
在建工程—设备安装工程主要包含太阳能光伏发电系统，升压变电系统，控制保护设备，以及送出线路等。
(三)企业申报的账面记录或者未记录的无形资产情况
华北高速拟收购哈密常晖光伏发电有限公司部分股权项目资产评估报告 评估说明
企业无账面记录或未记录的无形资产。
(四)企业申报的表外资产的类型、数量
无。
(五)引用其他机构出具的报告的结论所涉及的资产类型、数量和账面金额(或者评估值)
无。
二、资产核实情况总体说明
(一)资产核实人员组织、实施时间和过程
根据资产评估有关准则及规范要求，依据被评估单位提供的评估基准日会计报表和资产评估申报表，分四个专业小组(综合组、财务组、房建组、设备组)，对评估范围内资产及相关负债进行了核实。
核实过程具体如下：
辅导被评估单位清查资产及负债、填报资产及负债明细，收集整理被评估单位提供的各项评估资料。
依据被评估单位提供的评估基准日会计报表和资产评估申报表，在被评估单位有关人员的配合下，分不同类型，采用不同方法，核实账表、账实是否相符，核实资产状况。根据核实结果，提请被评估单位补充、修改和完善资产评估申报表。
对被评估单位提供的评估资料进行核实，对有关资产法律权属资料和资料来源进行必要的查验，对有关资产的法律权属进行必要的关注。
对被评估单位提供的设备权属证书进行审核，抽查入账凭证，并对设备进行现场勘查，从设备功能、构成和使用状况等影响设备实体价值的诸多方面展开调查，为评定估算提供参考依据。
对可能影响资产评估的重大事项进行调查了解，根据以上工作，与相关当事方沟通，形成资产核实结论。
(二)影响资产核实的事项及处理方法
1．哈密红星四场30MW光伏发电项目，建设占地682,400平方米，未在企业财务账面记录。据企业介绍：其中677,400平方米土地预计以租赁形式使用（参照该地区类似项目用地的租赁费用为0.6元/平方米/年），其余5,000平方米预计
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以购买方式取得（参考该地区划拨土地的价格为108元/平方米），土地性质为划拨，预计划拨土地年限不低于25年。截至评估基准日尚未取得划拨土地相关合同。上述土地使用权未纳入本次资产基础法评估范围，因此，本次资产基础法中未评估上述土地使用权。
本次收益法评估所采用的上述土地使用权的相关数据由被评估企业提供，在评估时不考虑未来占地面积发生变化及其权属可能带来的纠纷，对评估结论的影响。
2．由于哈密红星四场30MW光伏发电项目正在建设中，已完工的房屋建筑物尚未办理竣工决算，也无房屋产权证，评估时未考虑可能带来的纠纷以及办理相关房屋产权证明所需的费用对评估结论的影响。
3．哈密红星四场30MW光伏发电项目尚未取得《建设用地规划许可证》、《建设工程规划许可证》。本次评估未考虑相关许可证未取得对评估结论的影响。
(三)核实结论
除上述事项外，纳入本次评估范围内的委估资产权属清晰，不存在抵押、质押、担保等其他或有负债。
三、评估技术说明——资产基础法
企业价值评估中的资产基础法，是指以被评估单位评估基准日的资产负债表为基础，合理评估企业表内及表外各项资产、负债价值，确定评估对象价值的评估方法。在运用资产基础法进行企业价值评估时，各项资产的价值是根据其具体情况选用适当的具体评估方法得出。
本次评估涉及的具体评估方法如下。
(一)货币资金
1．银行存款
银行存款账面价值39,939.15元，共1个存款账户，为人民币存款，存放在中国农业银行哈密向阳路分理处。评估时，将被评估单位填报的资产评估清查申报表、银行日记账、总账，开户行的银行存款对账单及企业的银行存款余额调节表核对，未发现差异。对银行存款，以核实后的账面价值确定评估价值。
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最终，确认银行存款评估价值为39,939.15元。
(二)其他流动资产
其他流动资产账面价值20,492,410.25元，主要是未来可抵扣增值税。按照评估程序，核查其他流动资产的原始发生额会计凭证、账簿等财务资料。经审核，其他流动资产账务真实合理，以核实后的账面值20,492,410.25元确定评估值。
(三)在建工程——土建工程
1．评估范围
纳入本次评估范围内的在建工程—土建工程的账面值为82,800,000.00元，共2项，为监理费和EPC建筑安装成本，企业付款进度与施工形象进度一致，为100%。
2．资产概况
纳入本次评估范围内的在建工程—土建工程是位于新疆地区哈密市区农十三师红星四场光伏发电基地内的哈密红星四场30MW光伏电站项目，建设占地682400平方米，自2014年5月15日开工建设，预计于2014年9月30日竣工。
在建工程—土建工程的EPC建筑安装成本主要由综合楼、中控室、设备基础、道路等等组成。
①设备基础采用钢筋砼结构。
②综合楼总建筑面积794.94㎡，主体结构层高为3.6m,建筑结构形式为框架结构，建筑耐火等级为二级，建筑合理使用年限为50年，抗震设防裂度为7度。
3．核实的方法和结果
(1)核实方法
①在账表核对相符的基础上，评估人员在被评估企业有关人员的配合下，采用现场逐项调查的方法，将申报项目逐项分类查阅档案，核对位置、建筑结构、建筑面积、层次。
②核查建筑物权属证及替代性文件、土地使用权情况。
③核实建筑物竣工时间。
④在评估申报表核对无误的基础上，评估人员在产权持有者有关人员的配合下深入现场进行实地勘察，记录建筑物的施工质量、改扩建情况，调查
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了解建筑物的结构类型特征，使用维护情况，同时，核实标定位置、数量、结构形式、装修标准及保温情况等。对委估资产逐一走访查看，详细核实和记录资产的现实状况。
在实地勘查时发现账实不符的情况时，以实物为准；发现工程项目、面积、结构形式、层数、层高与申报表不符的与被评估企业人员共同核实并记录，以核实结果为准。
(2)核实结果
①经评估人员现场勘察，大部分工程已完工。
②围墙及中控室前的道路正在建设中。
4．评估方法
评估人员按照评估程序，核实了账务处理、企业记账凭证，确认其入账的真实性、完整性。截至评估基准日项目工程尚未全部竣工，尚有围墙和部分道路正在施工中。由于项目工程仅有3个月左右，工期较短，资产入账时点与基准日时点较近，材料、人工、机械费等价格变动幅度不大，因此，以核实后账面值确认评估值。
5．评估结果
经评估后，在建工程——土建工程在评估基准日的评估结果如下表所示：在建工程——土建工程评估汇总表
金额单位：人民币元
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|科目名称|账面价值|评估价值|增值额|
|在建工程－土建|82,800,000.00|82,800,000.00|0.00|

评估后，在建工程评估值 82,800,000.00元，无增减变化。
(四)在建工程——设备安装工程评估技术说明
1．评估范围
纳入本次评估范围内的在建工程——设备安装工程的账面值为161,373,875.19元，共14项，为设备费和技术服务费。
2．资产概况
在建工程—设备安装工程自2014年5月15日开工建设，预计于2014年9月30日安装完毕。
在建工程—设备安装工程主要由太阳能光伏发电系统、升压变电系统、
控制保护设备组成，主要包括20MW太阳能组件、电缆、钢桩、光伏支架、
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逆变器、汇流箱、箱式变压器、开关柜、110KV主变、综合自动化以及总包工程的技术服务费。太阳能发电流程：
太阳能组件——电缆——逆变器——交流汇流箱——35KV变压器——开关成套设备——110KV主变压器——HGIS——电网。
3．资产核实方法和结果
(1)资产核实方法
在账表核对相符的基础上，评估人员在被评估企业有关人员的配合下，进行现场核实工作，采用现场逐项调查的方法。
(2)资产核实结果
经现场核实及询问该公司管理人员，30MW光伏发电项目在建设备正在安装，预计于2014年9月30日竣工。
4．评估方法
评估人员按照评估程序，核实了账务处理、企业付款凭证，确认其入账的真实性、完整性。截至评估基准日项目工程尚未竣工决算，且工期较短，在评估基准日时已入账的各项设备均为近期购置，市场价格变化不大，因此，以核实后账面值确认评估值。
5．评估结果
经评估后，在建工程——设备安装工程在评估基准日的评估结果如表所示：
在建工程——设备安装评估汇总表
金额单位：人民币元
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|-|-|-|-|
|科目名称|账面价值|评估价值|增值额|
|在建工程－设备|161,373,875.19|161,373,875.19|0.00|

评估后，在建工程——设备安装工程评估值161,373,875.19元，无增减变化。
(五)应付账款
应付账款账面价值为254,716,285.44元，为应付总承包商中利腾晖光伏科技有限公司的合同款。评估人员按照评估程序，通过抽查原始凭证和记账凭证、了解款项形成原因、分析账龄，并进行了函证，以核实款项的真实性、
完整性。最终，以254,716,285.44元确定应付账款的评估价值。
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四、评估技术说明——收益法
(一)本次评估对象，即哈密常晖光伏发电有限公司部分股权。
(二)收益法的应用前提及选择的理由和依据
1．收益法的定义和原理
收益法是指通过估算被评估单位未来的预期收益并折算成现值(评估基准日的现在价值量)，以确定被评估单位价值的一种方法。用收益法进行企业整体资产评估时，主要涉及到三个基本要素，即被评估资产的预期收益、折现率或资本化率以及被评估资产取得预期收益的持续时间。
收益法的基本理论公式可表述为：
资产的评估价值＝该资产预期各年收益折成现值之和
2．收益法的应用前提
本次评估是将被评估单位置于一个完整、现实的经营过程和市场环境中，对其股东权益价值的评估。评估基础是对企业未来收益的预测和折现率的取值，因此被评估资产必须具备以下前提条件：
(1)被评估资产是能够而且必须用货币衡量其未来收益的单项资产或整体资产。
(2)资产经营与收益之间存有比较稳定的比例关系，并且未来收益和产权所有者所承担的未来经营风险也必须能用货币加以衡量。
(3)被评估资产预期获利年限可以预测。
3．收益法选择的理由和依据
被评估单位是具有独立获利能力的企业，资产与经营收益之间存在稳定的比例关系，未来收益可以预测并能量化，与获得收益相对应的风险也能预测并量化，因此从企业自身状况来看具备应用收益法的条件。
(三)收益预测的假设条件
1．被评估单位经营所遵循的国家及地方现行的有关法律法规及政策、国家宏观经济形势无重大变化，本次交易各方所处地区的政治、经济和社会环境无重大变化，无其他不可预测和不可抗力因素造成的重大不利影响。
2．针对评估基准日资产的实际状况，假设企业按照有限年期25年经营。
3．假设被评估单位现有的和未来的经营管理者是尽职的，且公司管理层
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有能力担当其职务。能保持被评估单位正常经营态势，发展规划及生产经营计划能如期基本实现。
4．假设被评估单位完全遵守国家所有相关的法律法规，不会出现影响公司发展和收益实现的重大违规事项。
5．假设公司未来将采取的会计政策和编写此份报告时所采用的会计政策在重要方面基本一致。
6．假设公司在现有的管理方式和管理水平的基础上，经营范围、方式与目前方向保持一致。
7．假设根据国家规定，目前已执行或已确定将要执行的有关利率、汇率、税赋基准和税率以及政策性收费规定等不发生重大变化。
8．根据《企业所得税法》第二十七条第二款、《企业所得税法实施条例》第八十七条及财政部、国家税务总局、国家发展和改革委员会发布的《公共基础设施项目企业所得税优惠目录(2008版)》财税〔2008〕116号文之规定，被评估企业属于享受“三免三减半”的企业所得税优惠政策范围，评估基准日时手续正在办理中，假设各项手续可以顺利取得。
9．根据《国家发展改革委关于发挥价格杠杆作用促进光伏产业健康发展的通知》(发改价格〔2013〕1638号)、《财政部、国家发展改革委、国家能源局关于印发<可再生能源电价附加补助资金管理暂行办法>的通知》(财建〔2012〕102号)、《关于完善太阳能光伏发电上网电价政策的通知》(发改价格〔2011〕1594号)，在光伏发电项目投入运营起的25年内，按照0.9元/千瓦时(含税)的标准作为其上网电价。
10．根据《财政部、国家税务总局关于光伏发电增值税政策的通知》（财税〔2013〕66号），本次预测考虑在预测期内至2015年12月31日光伏发电项目执行即征即退的50%增值税优惠政策。
11．假设哈密红星四场 30MW光伏发电项目土地使用权，在 2014年 12月 31日前取得相关购买合同和租赁协议，购买价格和租赁价格以企业提供的数据为准（购买土地的价格为108元/平方米，租赁费用为0.6元/平方米/年），土地使用年限不低于25年。
12．假设哈密红星四场 30MW光伏发电项目并网发电的时间为2014年12月31日。
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13．假设2014年底股东增资5900万元，增资后注册资本为总投资的25%，即6900万元。
14．无其他人力不可抗拒因素及不可预见因素(如严重自然灾害等)对企业造成重大不利影响。
15．本次评估，未来年度的预测前提基于委托方及被评估单位提供的相关资料及数据的基础上得出的评估结论。
16．评估结论的假设前提基于本次审计报告财务报表的编制基础成立。
根据资产评估的要求，认定这些假设条件在评估基准日时成立，当未来经济环境发生较大变化时，将不承担由于假设条件改变而推导出不同评估结论的责任。
(四)宏观经济分析
1．世界经济情况分析
国际金融危机以来，世界经济复苏进程艰难曲折，脆弱性、不确定性和不平衡性成为世界经济发展的重要特征，各国政策相应地也在不断调整。2013年，世界经济继续处于政策刺激下的脆弱复苏阶段，总体形势相对稳定，但继续向下滑行，维持着“弱增长”格局。国际货币基金组织(IMF)预计，2013年世界经济将仅增长2.9%，为金融危机后的最低水平。与此同时，推动经济复苏势头从新兴经济体转向发达经济体。
2013年，发达经济体总体趋于好转。主要发达经济体的经济活动开始从低迷加快，经济增长逐步增强，成为世界经济增长的主要拉动力量。其中，美国经济复苏势头较为稳固，截止到三季度经济已连续 10个季度保持增长；欧元区经济触底回升，逐步走出衰退，金融市场趋于稳定；日本刺激政策收到一定成效，增长信心有所提振。但发达国家“低增长、高失业率、高赤字、高负债”并存的格局没有根本改善，导致增长动力不足，经济增速仍低于潜在水平。IMF预计，2013年发达经济体经济将增长1.2%，低于上年0.3个百分点。
相比之下，2013年新兴经济体和发展中国家经济增速继续放缓。近两年，新兴经济体在经历了自金融危机以来的一轮超出潜能的高增长后，经济增速明显放缓，发展中国家整体经济有逐步转弱趋势。发达国家经济低速增长，总需求水平仍不足，明显降低对发展中国家的进口需求，对发展中国家经济产生显著影响。主要新兴经济体结构性调整艰难，加上资金流入减少，金融市场大幅
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震荡，经济增速远低于过去的增长水平。IMF预计，2013年新兴经济体和发展中国家整体经济增速预计为4.5%，低于上年0.4个百分点。
在各国宽松政策的刺激下，2014年世界经济形势有望进一步改善，整体经济复苏步伐将加快。IMF预计，2014年世界经济将增长3.6%，增速比2013年提高0.7个百分点，并认为这一增长率属于“偏低的中期增长轨迹”。2014年，发达国家经济可望延续回升向好态势，全球经济回升也将更多地集中在发达经济体。欧洲经济走出衰退将推动全球市场信心改善，增强全球经济的增长动力，而美国经济稳固复苏也是决定全球经济前景的最重要因素。经合组织(OECD)的综合领先指标显示，2013年 10月该组织 34个成员国整体领先指标为 2011年6月以来的最高水平，表明发达经济体经济前景将进一步改善。2014年，新兴经济体和发展中国家经济的增长速度也会有所加快，但主要新兴经济体经济仍难以恢复到前几年的较高增速。其结果是，发达国家和发展中国家两大市场之间的经济增速差距将进一步缩窄。
表12009-2014年世界经济增长趋势(%)
||||||
|-|-|-|-|-|
|2009|2010|2011|2012|2013|
|-0.4|5.2|3.9|3.2|2.9|
|-3.4|3|1.7|1.5|1.2|
|-2.8|2.5|1.8|2.8|1.6|
|-4.4|2|1.5|-0.6|-0.4|
|-5.5|4.7|-0.6|2|2|
|3.1|7.5|6.2|4.9|4.5|

2．我国宏观经济情况分析及发展趋势
(1)外部拉动作用减弱，出口高速增长难以再现国民经济继续保持偏高增长态势。国家统计局统计显示，在投资、消费和出口三大需求中，投资需求名义增长率有所加快，实际增长率小幅回落，因此，投资成为经济稳定增长的主要因素。经济增长回落的主要原因是消费增长的明显放慢及出口增长的回调。
社会消费品零售总额同比增长17%，扣除价格因素，实际增长10.8%，比上年同期大幅回落 4.2个百分点；同期贸易出口增长22%.比上年同期回落 10.7个百分点，如果考虑价格上涨的因素，回落的幅度更大。对 2013年中国宏观经济态势，我们的基本判断是增长依然偏高，但已出现明显的消费不足问题。评
价经济增长是高还是低，要从三个角度来看，即与历史比、与横向比、与潜在
增长率比。
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(2)投资拉动效能下降，扩张空间有限
面对经济增长下滑、企业效益变差，特别是中小企业面临巨大生存危机的新形势，社会上普遍存在一种情绪化观点，认为这一切都是因为货币政策过紧。
笔者认为，这完全是误判。2013年的货币政策无论用什么标准衡量都不是紧缩型的。相对于前两年十分宽松的货币政策，2013年的货币政策明显是收紧的，但“收紧”并不等于货币政策处于“紧缩状态”，这是两个不同的概念。看货币政策松紧状态主要看两个方面：一看货币供应量或贷款增长水平，是否处于偏紧或紧缩的状态；二看利率水平。先看货币供应量或贷款增长水平。我们经常说的适度宽松或稳健的货币政策如何定义呢?根据过去的经验，可以把货币供应量(M1、M2)及贷款的增长率处于15%至18%之间定义为适度宽松，18%至25%为宽松，25%以上为极度宽松，12%至15%才是中性或稳健的货币政策，12%以下才是紧缩。按这个标准，2013年的货币政策仍然是适度宽松的。
(3)消费持续下降，增长面临较多障碍
四季度CPI增长将会明显回落，降至5%以下，全年CPI增长5.4%。推动CPI见顶回落的主要原因是食品价格上涨迎来周期性回落，三大类最主要的食品价格先后见顶回落。第一个见顶的是鲜菜价格，于2012年11月后见顶回落。
第二个见顶的是粮价。此轮粮价上涨的顶点在2012年12月，同比上涨15.6%，之后逐月温和回落，到 2013年 9月已降至12%以下。第三个见顶的是猪肉价格。肉禽及其制品价格上涨的突破点是 2013年 12月份，当月增幅超过10%.之后逐月加速上涨，7月份肉禽及其制品价格同比增长33.6%，为本轮上涨的最高点，之后开始见顶回落。由于我国居民饮食的主体结构是大米、猪肉、鲜菜，食品价格波动主要取决于粮价、猪肉价格和鲜菜价格的波动。三类食品价格增幅见顶必然显示食品价格增幅见顶，上涨过程结束，进入中期调整期。
(4)趋势下行，过剩危机
从趋势来看，我国宏观经济正在逐步下行，向可持续增长水平回归。2013年一季度 GDP增长8.3%，二、三季度分别降至7.6%和7.5%，回落趋势较为明显，四季度受出口增长放慢的影响将会继续下行，估计四季度 GDP同比增长7.4%。导致经济增长回落的原因主要有三个方面：一是前期宏观经济刺激政策效应递减，这在三大需求上均有反映。从投资上讲，铁路基础设施投资由爆发性高增长转为适度高增长：从消费上讲，汽车消费受政策回归及自身周期
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影响，增长率明显放慢：从出口上讲，大幅提高出口退税率政策的效应明显递减。二是主动性政策微调的影响。主要反映为银行存款准备金率的不断上调，目前存款准备金率达 21.5%的历史高点，有效地控制了因外汇储备大幅增加所产生的过多流动性，同时，商业银行也主动地收缩贷款规模。这些措施在一定程度上抑制了“十二五”开局之年各地过强的投资冲动。
(五)行业情况分析
1．光伏发电行业现状及发展前景
2012年是太阳能光伏发电技术具有历史性意义的一年。太阳能光伏发电技术于过去十年逐渐发展成熟并成为电力的主要来源之一，全球累计光伏发电量已超过装机电力100吉瓦，达102吉瓦以上。与石油、天然气、煤炭、核电等能源形式相比，光伏发电最大的优点是资源取之不尽，用之不竭。与风电、水电、生物质能等可再生能源相比，光伏发电最大的优点是可开采资源无限，而水电、风电的可开发数量都是有限的，据测算，全球太阳能可开采资源高达6,000亿千瓦。
2011年欧洲占全球新光伏装机发电量74%，而2012年约占55%。2013年预计全球大部分新光伏装机电力将来自欧洲以外国家或地区。欧洲装机量下降的部分原因是前两年欧洲装机量强劲增长后出现的一个自然冷静期。当然，欧洲的光伏市场仍有强大且尚未发现的发展潜力和空间。但发展速度情况会较过去几年稳定及可持续发展。展望未来，中国、美国、日本及印度等国家将推动光伏市场之发展，真正实现光伏市场全球化。
2013年10月，BMI对中国可再生能源行业2013年至2022年之平均年增长率仍维持9.0%的中长期预测。BMI认为资金短缺会为中长期前景带来重大风险。我国能源发展“十二五”规划披露，“十二五”期间太阳能发电保持89.5%的年均增长率，2015年达到2,100万千瓦。
国家能源局在2013年1月7日召开的2013年全国能源工作会议上提出，2013年将大力发展分布式光伏发电，全年新增光伏发电装机10吉瓦。
2．光伏发电主要法律法规及政策
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|-|
|法律法规及政策|
|中华人民共和国可再生能源法(修正案)|

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|-|
|法律法规及政策|
|关于加快推进太阳能光电建筑应用的实施意见(财建〔2009〕128号)|
|关于完善太阳能光伏发电上网电价政策的通知(发改价格〔2011〕1594号)|
|可再生能源电价附加补助资金管理暂行办法|
|关于发挥价格杠杆作用促进光伏产业健康发展的通知(发改价格〔2013〕1638号)|
|关于光伏发电增值税政策的通知|

3．2014年上半年光伏发电概况
2014年上半年，全国新增光伏发电并网容量330万千瓦，比去年同期增长约100%，其中，新增光伏电站并网容量 230万千瓦，新增分布式光伏并网容量100万千瓦。光伏发电累计上网电量约110亿千瓦时，同比增长超过200%。
甘肃、新疆和青海累计光伏电站并网容量最多，分别达到 445万千瓦、367万千瓦和365万千瓦。新疆新增并网光伏电站容量最大，达到90万千瓦。浙江、江苏和广东累计分布式并网容量最多，分别达到 70万千瓦、53万千瓦和 42万千瓦，其中，江苏新增分布式光伏并网容量最大，为 27万千瓦。全国各省（区、市）2014年上半年新增光伏发电并网容量详见附表。
2014年上半年新增光伏发电并网容量
单位：万千瓦
|||
|-|-|
|新增光伏电站|新增分布式|
|233|99|
|1||
|14|5|
|17|1|
|22||
|2|3|
|5|2|
|12|27|
|10|17|
|2|5|
|1||
||7|
|3|6|
||10|
|1|1|
|1||
||1|
|15||

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|-|-|
|新增光伏电站|新增分布式|
|17||
|8||
|90||
||14|
|5||
|7||

4．新疆光伏产业的前景
在国内光伏产业逐渐走出欧美双反阴影的时候，新疆光伏产业回暖势头更劲。而乘着建设丝绸之路经济带的东风，面临周边中亚国家纷纷将绿色能源列为国家能源发展战略主方向之一的市场机遇，快速发展的新疆光伏产业西进中亚正蓄势待发。
随着新疆煤电硅战略推进和打造能源洼地政策的实施，新疆光伏产业在刚刚过去的2013年，发展势头迅猛：全年主营业务收入达78亿元，同比增长30%，为新疆光伏产品西进中亚打下了良好的产业基础。
据了解，目前新疆已初步建成较为完整的太阳能光伏产业链，在乌鲁木齐高新技术产业开发区（新市区）、石河子经济技术开发区、奎屯独山子经济技术开发区、阿拉尔高新技术产业开发区这些光伏产业制造基地，已具备高纯硅材料制造、硅棒／硅锭／硅片生产、光伏组件封装、光伏发电关键设备规模化开发生产能力，多晶硅等产品品质及光伏并网逆变器等技术领域处于国内领先水平。
生产制造基地已形成，加上本地有充足的资源支撑产业发展以及优越的“煤电硅”能源比较优势，得天独厚的光照条件、丰富的荒漠资源等，这些造就了新疆光伏产业难得的优势。新疆光伏产业联盟负责人赵生成表示。
作为国家光伏产业重要的发展地区，新疆建成全国光伏产品向西出口的中转集散地指日可待。
作为丝绸之路经济带上的重要节点，新疆独特的区位优势十分有利于光伏产业西进。
近些年来，新疆周边的中亚国家太阳能光伏产品及应用市场需求年均增速超过20%，新疆与中亚国家的综合交通运输网络便捷，东联甘肃、青海并通往
我国内陆省区，南接西藏，西出中西亚，北通蒙古国、俄罗斯。因此，在新疆
建立光伏产业基地不但有利于开拓周边国家市场，还有利于开展面向中亚的集
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成应用与服务，有效吸纳和承接国内产业转移发展。
(六)被评估企业经营情况分析
红星四场 30兆瓦并网光伏电站项目位于新疆生产建设兵团十三师红星四场光伏发电基地内，距红星四场场部东侧 9.4公里。主要建设内容：太阳电池列阵由 28个 1.1MWp多晶硅电池子方阵组成，共计 30兆瓦。总占地面积为682,400平方米.
2014年6月4日，取得新疆生产建设兵团《企业投资项目备案证明》（兵发改（能源）备﹝2014﹞8号），建设规模 30MW光伏并网电站。
2014年4月15日，项目获得国网新疆电力公司《国网新疆电力公司关于中利腾晖红星四场 30兆瓦光伏发电项目接入电网原则意见》新电函﹝2014﹞ 54号；并获得兵团发改委《中利腾晖光伏科技有限公司红星四场 30兆瓦光伏并网发电项目备案证明》（兵发改（能源）备﹝2014﹞8号）。
2014年6月20日获得国网新疆电力公司哈密供电公司《国网新疆电力公司哈密供电公司关于中利腾晖红星四场一期 30兆瓦光伏发电项目接入系统设计报告审查意见》新哈电函﹝2014﹞13号。
2014年5月22日，项目获得新疆生产建设兵团第十三师建设局文件《关于对中利腾晖光伏科技有限公司红星四场30兆瓦并网光伏电站项目选址意见》师建发﹝2014﹞48号。
2014年5月项目开始建设，预计2014年9月建成，12月底并网发电，项目总装机容量为30MWp。
(七)评估计算及分析过程
1．收益模型的选取
企业价值评估中的收益法，是指将预期收益资本化或者折现，确定评估对象价值的评估方法。收益法常用的具体方法包括股利折现法和现金流量折现法。
本次评估采用现金流口径的未来收益折现法，即现金流折现法(Discounted Cash Flow,DCF)，其中，现金流采用企业自由现金流(Free Cash Flow of Firm,FCFF)。具体方法为，以加权资本成本(Weighted Average Cost of Capital, WACC)作为折现率，将未来各年的预计企业自由现金流折现加总得到经营性资产价值，减去付息债务价值后，再加上溢余资产和非经营性资产的价值，减去非经
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营性负债后，得到股东全部权益价值。基本公式如下：
股东全部权益价值=经营性资产价值-付息债务价值+溢余资产价值+非经营性资产价值-非经营性负债
具体计算公式为：
PP'A'D'D
n25.33 R R 1
P'
 i  n
(1r)i r (1r)n
i0.3333
式中：P—被评估企业股东全部权益评估值
P'—企业整体收益折现值
D—被评估企业有息负债
A'—非经营性资产及溢余资产
D'—非经营性负债
R—未来第i个收益期的预期收益额(企业自由现金流)
i
i：收益年期，i=0.3333，1.3333，2.3333，……，25.33
r：折现率
2．收益年限的确定
评估时在对企业收入成本结构、资本结构、资本性支出、投资收益和风险水平等综合分析的基础上，结合宏观政策、行业周期及光伏组件经济寿命(约 25年)等因素合理确定预测期。在光伏发电设施主要部件的寿命到期后，未来企业继续经营将涉及大规模固定资产投资，企业经营存在较大的不确定性，本次评估暂不考虑光伏设备寿命到期后，再投入固定资产的经营情况，故假设收益年限为有限期，企业预计并网发电时间 2014年 12月 31日，发电结束时间为2039年12月31日。因此，判断预测期为2014年9月1日至2039年12月31日。
3．未来收益的确定
本次评估的基准日为 2014年 8月 31日，预计项目建成时间为 2014年 9月，预计并网发电的时间是 2014年 12月 31日，基准日至并网发电日，企业正在建设期，假设该期间无任何成本费用发生，假设 2014年底股东增资 5900万元，注册资本共计6900万元，占投资总额的25%。
本次评估假设2014年底和2015年底用贷款的形式支付工程款。
基于评估对象的业务特点和运营模式，评估人员通过预测企业的未来收
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入、成本、期间费用、所得税等变量确定企业未来的净利润，并根据企业未来的发展计划、资产购置计划和资金管理计划，预测相应的资本性支出、营业资金变动等情况后，最终确定企业自由现金流。
本次评估的预测数据由被评估企业提供，评估人员对其提供的预测进行了独立、客观分析。分析工作包括充分理解编制预测的依据及其说明，分析预测的支持证据、预测的基本假设、预测选用的会计政策以及预测数据的计算方法等。
(1)营业收入的预测
根据被评估企业提供的财务相关资料及经营范围显示，公司营业收入主要为售电收入，对于 2015年全年发电量的预测，参考该项目设计首年发电量及2015年预计发电量情况进行确认，即确认首年发电量为4,728万千瓦时。衰减率按照20年衰减不超过20%预测。
对于上网电价的预测，根据《国家发展改革委关于发挥价格杠杆作用促进光伏产业健康发展的通知》(发改价格〔2013〕1638号)、《财政部、国家发展改革委、国家能源局关于印发<可再生能源电价附加补助资金管理暂行办法>的通知》(财建〔2012〕102号)、《关于完善太阳能光伏发电上网电价政策的通知》(发改价格〔2011〕1594号)，在光伏发电项目投入运营起的 25年内，按照0.9元/千瓦时(含税)的标准作为其上网电价。
(2)营业成本的预测
企业营业成本主要为折人工成本、折旧费、无形资产摊销、组件清洗、日常维护费、备品备件费等。
固定资产折旧主要是 30MW光伏发电设施每年折旧额；无形资产摊销主要是无形资产土地使用权每年摊销额。评估人员在预测期内考虑固定资产、无形资产更新计划的基础上，按照未来年度固定资产、无形资产的相关规模，预测相应的折旧费用、摊销费用。
业务人员人工成本包括人员工资和根据人员工资计提的各项社会保险等附加人工费。人员工资是公司营运过程中产生的业务部门人员的工资奖金，评估人员根据当地同类业务人员工资水平，结合公司的人事发展策略通过预测未来年度的员工数量和薪酬水平确定预测期的人员工资。同时，评估人员在分析国家或地方规定各项费用的计提比例和实际耗用情况后，以预测的业务人员工
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资为基础，预测未来年度的附加人工费。
对于其他的营业成本(组件清洗、日常维护费、备品备件费、电费、保险费、送出线路维护及检修、电网技术监督、高低压配电设备定期检修)，根据企业的业务规划及参考该等规模光伏电站年费用额、当地平均水平等进行预测，确定未来年度合理的增长比率。
(3)营业税金及附加的预测
被评估单位涉及的营业税金及附加主要为城建税（7%）、教育费附加（3%），分别按照应交流转税(增值税)的相应比例予以计提并缴纳。
根据《财政部、国家税务总局关于光伏发电增值税政策的通知》（财税〔2013〕66号），本次预测考虑在预测期内至2015年12月31日光伏发电项目执行即征即退的50%增值税优惠政策。
(4)期间费用的预测
期间费用包括管理费用及财务费用，对两类费用分别预测如下：
①管理费用
管理人员人工成本包括人员工资和根据人员工资计提的各项社会保险等附加人工费。管理人员工资是公司营运过程中产生的管理部门人员的工资奖金，评估人员根据当地同类管理人员工资水平，结合公司的人事发展策略通过预测未来年度的员工数量和薪酬水平确定预测期的人员工资。同时，评估人员在分析国家或地方规定各项费用的计提比例和实际耗用情况后，以预测的管理人员工资为基础，预测未来年度的各项保险费。
假设企业未来年度无需管理用固定资产，因此，无需预测折旧费用。
对管理人员其他福利费、业务招待费、差旅费、办公费用、交通费、通讯费用、培训费、会议及咨询费等的预测，根据企业的业务规划及参考该等规模光伏电站年费用额、当地平均水平等进行预测，未来年度确定合理的增长比率。
②财务费用
财务费用中主要为借款的利息支出，银行存款的利息收入、银行手续费等。
借款利息支出，按照贷款金额乘以评估基准日人民银行公布的同期贷款利率，确定未来年度的利息支出。
在本次评估中，未考虑未来年度利息收入的预测，同时，由于未来年度银行手续费的不确定性，因此，也未考虑未来年度银行手续费的预测。
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(5)营业外收支的预测
由于营业外支出的不确定性，因此，本次评估未考虑未来年度营业外收入及支出的预测。
(6)所得税及税后净利润的预测
根据上述一系列的预测，可以得出被评估单位未来各年度的利润总额，在此基础上，按照被评估单位及其合并范围内相关企业执行的法定所得税税率，对未来各年的所得税和净利润予以预测。在对未来年度所得税预测时，鉴于纳税调整事项的不确定性，故未考虑纳税调整事项对所得税的影响。
预测时被评估单位采用的所得税率如下：
根据《企业所得税法》第二十七条第二款、《企业所得税法实施条例》第八十七条及财政部、国家税务总局、国家发展和改革委员会发布的《公共基础设施项目企业所得税优惠目录（2008版）》财税〔2008〕116号文之规定，企业自经营年度起享受“三免三减半”的企业所得税优惠政策。截至目前，由于哈密常晖光伏发电有限公司的30MW光伏发电项目工程尚未竣工，企业尚未取得主管税务机关就上述优惠政策的书面确认文件，因此，本次评估假设企业享受企业所得税优惠政策，按照所得税优惠政策预测未来年度的所得税及净利润。即2015年至2017年的企业所得税率为0%、2018年至2020年为12.5%，2021年及其以后为25%。
(7)资本性支出预测
为保证企业正常经营，预计 2014年底将在建工程转入固定资产，同时，按照项目工程年度付款金额作为资本性支出。即：2014年底并网发电时支付工程总价款的80%（扣除增值税、扣除基准日前支付的工程款），作为资本性支出；假设2015年底该项目的各项批复文件全部取得，支付工程总价款的10%，以及10%的质保金，作为资本性支出。由于主要运营设备的设计使用年限为25年，因此，未需考虑未来运营期间的资本性支出。
(8)营运资金追加预测
为保证业务的持续发展，在未来期间，企业需追加营运资金，影响营运资金的因素主要包括营运货币资金、经营性应收项目和经营性应付项目的增减，其中经营性应收项目包括应收账款和其他流动资产等；企业无经营性应付项目，对于各类款项对营运资金变化的影响具体考虑如下：
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营运货币资金是以预期第一期时企业1个月付现成本确定的合理现金保有量，占预测年度营业成本的比例确定未来年度的营运货币资金；
在考虑应收账款未来年度预测时，由于应收账款与营业收入的回款时间紧密相关，故参照同类型项目的回款金额占营业收入的比例确定。即运营第一年应收账款—销售电价脱硫（不含税）按照 1:12确定，应收账款—政府补贴（不含税）按照6：12确定，从第二年起，应收账款—销售电价脱硫（不含税）按照1:12确定，应收账款—政府补贴（不含税）按照3：12确定。
对其他流动资产，由于其内容全部是增值税进项税，其与未来年度的销售税及进项税额转出密切相关，因此，以未来年度其他流动资产扣除可抵扣进项税（销项税额-当期进项税额-可抵扣进项税额）后的余额确定。
(9)预测期末企业资产变现价值的预测
根据前述预测数据，截至预测期末 2039年 12月 31日被评估单位可变现的资产主要为营运货币资金、应收账款、固定资产。营运货币资金为 27.32万元；应收账款为应收未收的售电收入，金额为693.76万元，本次予以全额确认回收；固定资产为 30MW光伏发电设施等账面残值(残值率5%)，金额为1,245.43万元，本次暂以其账面净值全部确认回收。
最终，预测期末企业资产变现价值＝1,966.51万元。
(10)企业自由现金流的预测
根据上述相关预测，以及企业自由现金流计算公式：
企业自由现金流=税后净利润+折旧与摊销-资本性支出-营运资金追加额+税后利息
(11)折现率的确定
折现率是将未来有期限的预期收益折算成现值的比率，是一种特定条件下的收益率，说明资产取得该项收益的收益率水平。本次评估选取的收益额口径为企业自由现金流量，相对应的折现率口径应为加权平均投资回收率，在实际确定折现率时，分析人员采用了通常所用的 WACC模型，并通过被评估企业的实际情况和相应指标进行对比分析确定折现率数值。
①加权平均资本成本模型
与企业自由现金流量的收益额口径相对应，采用加权平均资本成本(WACC)作为折现率，具体计算公式如下：
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WACC=Ke×E/(E+D)+Kd×D/(E+D)
Ke=Rf+β×(Rm-Rf)+Rc
其中：Ke：股权资本成本
Kd：税后债务成本
Rf：无风险报酬率
Rm-Rf：市场风险溢价
Rc：个别调整系数
β：被评估企业的风险系数
E：股权资本的市场价值
D：有息债务的市场价值
②计算过程
a．无风险报酬率的确定
本次无风险报酬率参考了评估基准日10年以上的国债平均收益率为基础，以其复利平均值确定R，通过计算，无风险报酬率，即R=4.26%。
f f
b．市场风险溢价
市场风险溢价(Equity Risk Premiums,ERP)反映的是投资者因投资于风险相对较高的资本市场而相对于风险较低的债券市场所要求的风险补偿。由于中国作为新兴市场，股市发展历史较短，而且由于大盘波动较剧烈，在一段时期内，国债收益率甚至持续高于股票收益率。与直接采用中国股市的数据相比，采用参照成熟市场的方法确定市场风险溢价更为合适。
在此，我们选用美国著名金融学家 Aswath Damodaran的调整方法来衡量中国这样一个新兴市场的市场风险溢价水平，其基本公式为：
ERP=成熟股票市场的股票风险溢价+国家风险溢价补偿
根据美联储公布的相关1928年至2013年资本市场数据，市场投资者普遍要求的股权风险溢价平均水平为6.29%。按照 2013年穆迪投资者服务公司评级显示，中国政府债务评级为Aa3，并维持正面展望，转换成国家违约风险利差为0.6%，同时以全球平均的股票市场相对于债券的收益率标准差的平均值1.5来计算，我国的国家风险溢价为0.6%×1.5=0.90%。
由此计算，我国的市场风险溢价为6.29%+0.90%=7.19%。
c．贝塔(Beta)系数
华北高速拟收购哈密常晖光伏发电有限公司部分股权项目资产评估报告 评估说明
我们选取了主营业务与被评估对象较为相似华能国际、桂冠电力、郴电国际等 10家上市公司，作为参照公司，通过巨灵财经查询出评估基准日前 100周相对沪深两市的已调整的剔除财务杠杆后的β系数(β)，以各参照公司无财 U
务杠杆β的平均值0.56作为被评估企业的β；资本结构采用公司预测期资产 U U
负债表的有息负债比上所有者权益确定，进而根据被评估企业资本结构计算出被评估企业含财务杠杆的β，根据计算，β=β*〔1+(1-T)*D/E〕。
L L U
d．个别调整系数
鉴于被评估单位与上市公司的资产规模等存在一定差异，加之被评估单位的产权并不能上市流通，考虑到上述个别化差异，因此确定个别调整系数 R c为1%。
e．计算结果
WACC=Ke×E/(E+D)+Kd×D/(E+D)
WACC计算表
|||||
|-|-|-|-|
|参数值(14E)|参数值(15E)|参数值(16E)|参数值(17E)|
|4.260%|4.260%|4.260%|4.260%|
||0%|0%|0%|
|2.20|2.49|1.78|1.31|
|7.19%|7.19%|7.19%|7.19%|
|0.5600|0.5600|0.5600|0.5600|
|1.7920|1.9544|1.5568|1.2936|
|1.00%|1.00%|1.00%|1.00%|
|18.14%|19.31%|16.45%|14.56%|
|6.55%|6.55%|6.55%|6.55%|
|31.25%|28.65%|35.97%|43.29%|
|68.75%|71.35%|64.03%|56.71%|
|10.17%|10.21%|10.11%|10.02%|
|参数值(19E)|参数值(20E)|参数值(21E)|参数值(22E)|
|4.260%|4.260%|4.260%|4.260%|
|12.50%|12.50%|25%|25%|
|0.63|0.40|0.23|0.08|
|7.19%|7.19%|7.19%|7.19%|
|0.5600|0.5600|0.5600|0.5600|
|0.8687|0.7560|0.6566|0.5936|
|1.00%|1.00%|1.00%|1.00%|
|11.51%|10.70%|9.98%|9.53%|
|5.73%|5.73%|4.91%|4.91%|
|61.35%|71.43%|81.30%|92.59%|

华北高速拟收购哈密常晖光伏发电有限公司部分股权项目资产评估报告 评估说明
|||||
|-|-|-|-|
|参数值(19E)|参数值(20E)|参数值(21E)|参数值(22E)|
|38.65%|28.57%|18.70%|7.41%|
|9.28%|9.28%|9.03%|9.19%|

(12)收益法评估结果
①根据上述对被评估企业自由现金流的预测及折现率，确定未来年度的FCFF折现值。
②非经营性资产、溢余资产及非经营性负债内容及金额的确定
经营性资产主要指企业因盈利目的而持有、且实际也具有盈利能力的资产；对企业盈利能力的形成没有做出贡献，甚至削弱了企业的盈利能力的资产属于非经营性资产。溢余资产可以理解为企业持续运营中并不必需的资产，如多余现金、有价证券、与预测收益现金流不直接相关的其他资产。
根据上述定义，经评估人员调查分析，被评估企业除与经营有关的各类资产外，不存在溢于资产、非经营性资产及负债。
③有息负债
在评估基准日，有息负债为零。
④根据上述评估工作，在评估基准日2014年8月31日，哈密常晖股东权益的评估价值=企业整体收益折现值+溢余资产+非经营性资产-非经营性负债-有息负债
= 1,096.55+0.00+ 0.00- 0.00 -0.00
= 1,096.55(万元)
综上，哈密常晖股东全部权益的评估值为1,096.55万元，较股东全部权益账面值998.99万元，增值97.56万元，减值率9.77%。
测算过程详见后附表格。
华北高速拟收购哈密常晖光伏发电有限公司部分股权项目资产评估报告 评估说明收益法测算表：
附表一
未来年度营业收入、营业成本预测(1/2)
单位：万元
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|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|2014年9-12月|2015|2016|2017|2018|2019|2020|2021|2022|2023|2024|2025|
|0.00|3,637.25|3,564.51|3,536.86|3,509.59|3,482.31|3,455.39|3,418.28|3,381.55|3,345.18|3,309.17|3,273.53|
|0.00|4,728.00|4,633.44|4,597.51|4,562.05|4,526.59|4,491.60|4,443.37|4,395.62|4,348.34|4,301.53|4,255.20|
|0.21|0.21|0.21|0.21|0.21|0.21|0.21|0.21|0.21|0.21|0.21|0.21|
|0.56|0.56|0.56|0.56|0.56|0.56|0.56|0.56|0.56|0.56|0.56|0.56|
|0.00%|100%|98.00%|97.24%|96.49%|95.74%|95.00%|93.98%|92.97%|91.97%|90.98%|90.00%|
|0.00|1,192.00|1,195.76|1,199.58|1,203.49|1,207.46|1,211.52|1,215.65|1,219.90|1,224.21|1,228.60|1,233.11|
|0.00|30.00|30.60|31.21|31.83|32.47|33.12|33.78|34.46|35.15|35.85|36.57|
|0.00|12.75|13.01|13.27|13.54|13.81|14.09|14.37|14.66|14.95|15.25|15.56|
|0.00|946.59|946.59|946.59|946.59|946.59|946.59|946.59|946.59|946.59|946.59|946.59|
|0.00|2.16|2.16|2.16|2.16|2.16|2.16|2.16|2.16|2.16|2.16|2.16|
|0.00|12.00|12.24|12.48|12.73|12.98|13.24|13.50|13.77|14.05|14.33|14.62|
|0.00|35.00|35.70|36.41|37.14|37.88|38.64|39.41|40.20|41.00|41.82|42.66|
|0.00|30.00|30.60|31.21|31.83|32.47|33.12|33.78|34.46|35.15|35.85|36.57|
|0.00|14.86|14.86|14.86|14.86|14.86|14.86|14.86|14.86|14.86|14.86|14.86|
|0.00|3.00|3.06|3.12|3.18|3.24|3.30|3.37|3.44|3.51|3.58|3.65|
|0.00|15.00|15.30|15.61|15.92|16.24|16.56|16.89|17.23|17.57|17.92|18.28|
|0.00|10.00|10.20|10.40|10.61|10.82|11.04|11.26|11.49|11.72|11.95|12.19|
|0.00|20.00|20.40|20.81|21.23|21.65|22.08|22.52|22.97|23.43|23.90|24.38|
|0.00|40.64|40.64|40.64|40.64|40.64|40.64|40.64|40.64|40.64|40.64|40.64|
|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00|4.27|58.18|57.54|56.90|56.27|55.65|55.03|

华北高速拟收购哈密常晖光伏发电有限公司部分股权项目资产评估报告 评估说明附表一
未来年度营业收入、营业成本预测(2/2)
单位：万元
|||||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|2027|2028|2029|2030|2031|2032|2033|2034|2035|2036|2037|2038|
|3,218.97|3,192.05|3,165.14|3,138.58|3,112.40|3,086.21|3,060.38|3,034.92|3,009.82|2,984.73|2,960.00|2,935.26|
|4,184.28|4,149.29|4,114.31|4,079.79|4,045.75|4,011.71|3,978.14|3,945.04|3,912.42|3,879.80|3,847.65|3,815.50|
|0.2137|0.2137|0.2137|0.2137|0.2137|0.2137|0.2137|0.2137|0.2137|0.2137|0.2137|0.2137|
|0.5556|0.5556|0.5556|0.5556|0.5556|0.5556|0.5556|0.5556|0.5556|0.5556|0.5556|0.5556|
|89%|88%|87%|86%|86%|85%|84%|83%|83%|82%|81%|81%|
|1,242.36|1,247.12|1,252.00|1,256.96|1,262.01|1,267.15|1,272.41|1,277.78|1,283.24|1,288.82|1,294.51|1,300.31|
|38.05|38.81|39.59|40.38|41.19|42.01|42.85|43.71|44.58|45.47|46.38|47.31|
|16.19|16.51|16.84|17.18|17.52|17.87|18.23|18.59|18.96|19.34|19.73|20.12|
|946.59|946.59|946.59|946.59|946.59|946.59|946.59|946.59|946.59|946.59|946.59|946.59|
|2.16|2.16|2.16|2.16|2.16|2.16|2.16|2.16|2.16|2.16|2.16|2.16|
|15.21|15.51|15.82|16.14|16.46|16.79|17.13|17.47|17.82|18.18|18.54|18.91|
|44.38|45.27|46.18|47.10|48.04|49.00|49.98|50.98|52.00|53.04|54.10|55.18|
|38.05|38.81|39.59|40.38|41.19|42.01|42.85|43.71|44.58|45.47|46.38|47.31|
|14.86|14.86|14.86|14.86|14.86|14.86|14.86|14.86|14.86|14.86|14.86|14.86|
|3.79|3.87|3.95|4.03|4.11|4.19|4.27|4.36|4.45|4.54|4.63|4.72|
|19.02|19.40|19.79|20.19|20.59|21.00|21.42|21.85|22.29|22.74|23.19|23.65|
|12.68|12.93|13.19|13.45|13.72|13.99|14.27|14.56|14.85|15.15|15.45|15.76|
|25.37|25.88|26.40|26.93|27.47|28.02|28.58|29.15|29.73|30.32|30.93|31.55|
|40.64|40.64|40.64|40.64|40.64|40.64|40.64|40.64|40.64|40.64|40.64|40.64|
|54.08|53.61|53.13|52.67|52.21|51.75|51.30|50.85|50.41|49.97|49.53|49.10|

华北高速拟收购哈密常晖光伏发电有限公司部分股权项目资产评估报告 评估说明附表二
未来年度管理费用预测(1/2)
单位：万元
|||||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|2014年9-12月|2015|2016|2017|2018|2019|2020|2021|2022|2023|2024|2025|
|0.00|50.39|51.37|52.38|53.41|54.45|55.56|56.69|57.84|58.99|60.16|61.35|
|0.00|10.20|10.40|10.61|10.82|11.04|11.26|11.49|11.72|11.95|12.19|12.43|
|0.00|4.34|4.42|4.51|4.60|4.69|4.79|4.88|4.98|5.08|5.18|5.28|
|0.00|3.21|3.27|3.34|3.41|3.48|3.55|3.62|3.69|3.76|3.84|3.92|
|0.00|6.12|6.24|6.36|6.49|6.62|6.75|6.89|7.03|7.17|7.31|7.46|
|0.00|3.06|3.12|3.18|3.24|3.30|3.37|3.44|3.51|3.58|3.65|3.72|
|0.00|3.06|3.12|3.18|3.24|3.30|3.37|3.44|3.51|3.58|3.65|3.72|
|0.00|6.12|6.24|6.36|6.49|6.62|6.75|6.89|7.03|7.17|7.31|7.46|
|0.00|3.06|3.12|3.18|3.24|3.30|3.37|3.44|3.51|3.58|3.65|3.72|
|0.00|2.04|2.08|2.12|2.16|2.20|2.24|2.28|2.33|2.38|2.43|2.48|
|0.00|3.06|3.12|3.18|3.24|3.30|3.37|3.44|3.51|3.58|3.65|3.72|
|0.00|3.06|3.12|3.18|3.24|3.30|3.37|3.44|3.51|3.58|3.65|3.72|
|0.00|3.06|3.12|3.18|3.24|3.30|3.37|3.44|3.51|3.58|3.65|3.72|

华北高速拟收购哈密常晖光伏发电有限公司部分股权项目资产评估报告 评估说明附表二
未来年度管理费用预测(2/2)
单位：万元
|||||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|2027|2028|2029|2030|2031|2032|2033|2034|2035|2036|2037|2038|
|63.83|65.13|66.43|67.74|69.07|70.43|71.88|73.32|74.80|76.29|77.81|79.34|
|12.93|13.19|13.45|13.72|13.99|14.27|14.56|14.85|15.15|15.45|15.76|16.08|
|5.50|5.61|5.72|5.83|5.95|6.06|6.19|6.31|6.44|6.57|6.70|6.83|
|4.08|4.16|4.24|4.32|4.41|4.50|4.59|4.68|4.77|4.87|4.97|5.07|
|7.76|7.92|8.08|8.24|8.40|8.57|8.74|8.91|9.09|9.27|9.46|9.65|
|3.87|3.95|4.03|4.11|4.19|4.27|4.36|4.45|4.54|4.63|4.72|4.81|
|3.87|3.95|4.03|4.11|4.19|4.27|4.36|4.45|4.54|4.63|4.72|4.81|
|7.76|7.92|8.08|8.24|8.40|8.57|8.74|8.91|9.09|9.27|9.46|9.65|
|3.87|3.95|4.03|4.11|4.19|4.27|4.36|4.45|4.54|4.63|4.72|4.81|
|2.58|2.63|2.68|2.73|2.78|2.84|2.90|2.96|3.02|3.08|3.14|3.20|
|3.87|3.95|4.03|4.11|4.19|4.27|4.36|4.45|4.54|4.63|4.72|4.81|
|3.87|3.95|4.03|4.11|4.19|4.27|4.36|4.45|4.54|4.63|4.72|4.81|
|3.87|3.95|4.03|4.11|4.19|4.27|4.36|4.45|4.54|4.63|4.72|4.81|

附表三
未来年度财务费用预测
单位：万元
|||||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|2014年9-12月|2015|2016|2017|2018|2019|2020|2021|2022|2023|2024|2025|
|0.00|994.62|1,356.18|1,081.08|897.68|720.83|537.43|380.23|236.13|85.48|0.00|0.00|
|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00|
|0.00|994.62|1,356.18|1,081.08|897.68|720.83|537.43|380.23|236.13|85.48|0.00|0.00|
|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00|
|2027|2028|2029|2030|2031|2032|2033|2034|2035|2036|2037|2038|
|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00|
|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00|
|0.000.00|0.000.00|0.000.00|0.000.00|0.000.00|0.000.00|0.000.00|0.000.00|0.000.00|0.000.00|0.000.00|0.000.00|

华北高速拟收购哈密常晖光伏发电有限公司部分股权项目资产评估报告 评估说明附表四
未来年度损益表预测
单位：万元
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|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|2014年9-12月|2015|2016|2017|2018|2019|2020|2021|2022|2023|2024|2025|
|0.00|3,637.25|3,564.51|3,536.86|3,509.59|3,482.31|3,455.39|3,418.28|3,381.55|3,345.18|3,309.17|3,273.53|
|0.00|1,192.00|1,195.76|1,199.58|1,203.49|1,207.46|1,211.52|1,215.65|1,219.90|1,224.21|1,228.60|1,233.11|
|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00|4.27|58.18|57.54|56.90|56.27|55.65|55.03|
|0.00|50.39|51.37|52.38|53.41|54.45|55.56|56.69|57.84|58.99|60.16|61.35|
|0.00|994.62|1,356.18|1,081.08|897.68|720.83|537.43|380.23|236.13|85.48|0.00|0.00|
|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00|
|0.00|1,400.24|961.20|1,203.82|1,355.01|1,495.30|1,592.70|1,708.17|1,810.78|1,920.23|1,964.76|1,924.04|
|0.00|0.00|0.00|0.00|169.38|186.91|199.09|427.04|452.70|480.06|491.19|481.01|
|0.00|1,400.24|961.20|1,203.82|1,185.63|1,308.39|1,393.61|1,281.13|1,358.08|1,440.17|1,473.57|1,443.03|
|2027|2028|2029|2030|2031|2032|2033|2034|2035|2036|2037|2038|
|3,218.97|3,192.05|3,165.14|3,138.58|3,112.40|3,086.21|3,060.38|3,034.92|3,009.82|2,984.73|2,960.00|2,935.26|
|1,242.36|1,247.12|1,252.00|1,256.96|1,262.01|1,267.15|1,272.41|1,277.78|1,283.24|1,288.82|1,294.51|1,300.31|
|54.08|53.61|53.13|52.67|52.21|51.75|51.30|50.85|50.41|49.97|49.53|49.10|
|63.83|65.13|66.43|67.74|69.07|70.43|71.88|73.32|74.80|76.29|77.81|79.34|
|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00|
|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00|
|1,858.70|1,826.19|1,793.58|1,761.21|1,729.11|1,696.88|1,664.79|1,632.97|1,601.37|1,569.65|1,538.15|1,506.51|
|464.68|456.55|448.40|440.30|432.28|424.22|416.20|408.24|400.34|392.41|384.54|376.63|
|1,394.02|1,369.64|1,345.18|1,320.91|1,296.83|1,272.66|1,248.59|1,224.73|1,201.03|1,177.24|1,153.61|1,129.88|

华北高速拟收购哈密常晖光伏发电有限公司部分股权项目资产评估报告 评估说明附表五
未来年度资本性支出预测
单位：万元
|||||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|2014年9-12月|2015|2016|2017|2018|2019|2020|2021|2022|2023|2024|2025|
|20,444.42|5,520.00|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00|
|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00|
|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00|
|54.00|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00|
|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00|
|2027|2028|2029|2030|2031|2032|2033|2034|2035|2036|2037|2038|
|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00|
|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00|
|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00|
|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00|
|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00|

华北高速拟收购哈密常晖光伏发电有限公司部分股权项目资产评估报告 评估说明附表六
未来年度营运资金追加预测
单位：万元
||||||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|2014年1-8月|2014年9-12月|2015|2016|2017|2018|2019|2020|2021|2022|2023|2024|2025|
|0.00|0.00|24.47|24.56|24.66|24.76|24.86|24.96|25.06|25.17|25.28|25.39|25.50|
|0.00|0.00|1,635.23|849.54|842.95|836.45|829.94|823.53|814.69|805.93|797.26|788.68|780.19|
|2,049.24|2,635.82|2,331.75|1,730.98|1,135.02|543.80|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00|
|2,049.24|2,635.82|3,991.45|2,605.08|2,002.63|1,405.01|854.80|848.49|839.75|831.10|822.54|814.07|805.69|
|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00|
|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00|
|2,049.24|2,635.82|3,991.45|2,605.08|2,002.63|1,405.01|854.80|848.49|839.75|831.10|822.54|814.07|805.69|
||586.58|1,355.63|-1,386.37|-602.45|-597.62|-550.21|-6.31|-8.74|-8.65|-8.56|-8.47|-8.38|
|2027|2028|2029|2030|2031|2032|2033|2034|2035|2036|2037|2038|2039|
|25.73|25.85|25.97|26.09|26.22|26.35|26.48|26.61|26.75|26.89|27.03|27.17|27.32|
|767.18|760.77|754.35|748.02|741.78|735.54|729.39|723.32|717.34|711.36|705.46|699.57|693.76|
|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00|
|792.91|786.62|780.32|774.11|768.00|761.89|755.87|749.93|744.09|738.25|732.49|726.74|721.08|
|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00|
|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00|
|792.91|786.62|780.32|774.11|768.00|761.89|755.87|749.93|744.09|738.25|732.49|726.74|721.08|
|-6.38|-6.29|-6.30|-6.21|-6.11|-6.11|-6.02|-5.94|-5.84|-5.84|-5.76|-5.75|-5.66|

华北高速拟收购哈密常晖光伏发电有限公司部分股权项目资产评估报告 评估说明附表七
未来年度损益表预测
单位：万元
|||||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|2014年9-12月|2015|2016|2017|2018|2019|2020|2021|2022|2023|2024|2025|
|0.00|1,400.24|961.20|1,203.82|1,185.63|1,308.39|1,393.61|1,281.13|1,358.08|1,440.17|1,473.57|1,443.03|
|0.00|948.75|948.75|948.75|948.75|948.75|948.75|948.75|948.75|948.75|948.75|948.75|
|0.00|994.62|1,356.18|1,081.08|785.47|630.73|470.25|285.17|177.10|64.11|0.00|0.00|
|586.58|1,355.63|-1,386.37|-602.45|-597.62|-550.21|-6.31|-8.74|-8.65|-8.56|-8.47|-8.38|
|20,498.42|5,520.00|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00|
|-21,085.00|-3,532.02|4,652.50|3,836.10|3,517.47|3,438.08|2,818.92|2,523.79|2,492.58|2,461.59|2,430.79|2,400.16|
|10.17%|10.21%|10.11%|10.02%|9.27%|9.28%|9.28%|9.03%|9.19%|9.29%|9.29%|9.29%|
|0.9682|0.8784|0.7987|0.7274|0.6810|0.6229|0.5700|0.5305|0.4806|0.4364|0.3993|0.3654|
|-20,414.50|-3,102.53|3,715.95|2,790.38|2,395.40|2,141.58|1,606.78|1,338.87|1,197.93|1,074.24|970.61|877.02|
|2027|2028|2029|2030|2031|2032|2033|2034|2035|2036|2037|2038|
|1,394.02|1,369.64|1,345.18|1,320.91|1,296.83|1,272.66|1,248.59|1,224.73|1,201.03|1,177.24|1,153.61|1,129.88|
|948.75|948.75|948.75|948.75|948.75|948.75|948.75|948.75|948.75|948.75|948.75|948.75|
|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00|
|-6.38|-6.29|-6.30|-6.21|-6.11|-6.11|-6.02|-5.94|-5.84|-5.84|-5.76|-5.75|
|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00|
|2,349.15|2,324.68|2,300.23|2,275.87|2,251.69|2,227.52|2,203.36|2,179.42|2,155.62|2,131.83|2,108.12|2,084.38|
|9.29%|9.29%|9.29%|9.29%|9.29%|9.29%|9.29%|9.29%|9.29%|9.29%|9.29%|9.29%|
|0.3059|0.2799|0.2561|0.2343|0.2144|0.1962|0.1795|0.1643|0.1503|0.1375|0.1258|0.1151|
|718.60|650.68|589.09|533.24|482.76|437.04|395.50|358.08|323.99|293.13|265.20|239.91|

企业整体评估值 1,096.55
减：有息负债 0.00
经营性股权价值 1,096.55
溢于资产及负债 0.00
股东权益价值 1,096.55
华北高速拟收购哈密常晖光伏发电有限公司部分股权项目资产评估报告 评估说明五、评估结论及分析
(一)资产基础法评估结果
在评估基准日2014年8月31日，哈密常晖光伏发电有限公司的资产账面价值为26,470.62万元，负债账面价值为25,471.63万元，净资产账面价值为998.99万元；评估后，资产为26,470.62万元，负债为25,471.63万元，净资产为998.99万元；总资产评估值与账面值相比无增减变化；净资产评估值与账面值相比无增减变化。详见下表：
资产评估结果汇总表
评估基准日：2014年8月31日
被评估单位：哈密常晖光伏发电有限公司 单位：人民币万元
|||||
|-|-|-|-|
||账面价值|评估价值|增减值|
||A|B|C=B-A|
|流动资产|2,053.23|2,053.23|0.00|
|非流动资产|24,417.39|24,417.39|0.00|
|其中：在建工程|24,417.39|24,417.39|0.00|
|资产总计|26,470.62|26,470.62|0.00|
|流动负债|25,471.63|25,471.63|0.00|
|负债总计|25,471.63|25,471.63|0.00|
|净资产(所有者权益)|998.99|998.99|0.00|

(二)收益法评估结果
在评估基准日2014年8月31日，哈密常晖光伏发电有限公司股东全部权益的评估值为1,096.55万元，较股东全部权益账面值998.99万元，增值97.56万元，增值率9.77%。
(三)两种评估结果的差异及其原因
股东全部权益的两种评估结果的差异如下表所示：
金额单位：人民币万元
||||
|-|-|-|
|账面值|评估值|增值额|
|998.99|998.99|0.00|
||1,096.55|97.56|
||-97.56||

差异的主要原因是：由于哈密常晖光伏发电有限公司的光伏发电工程尚未竣工，资产基础法的净资产反映的是股东投入的资本金余额，收益法反映
的是光伏发电站在25年经营期内的股权价值，同时，收益法中包含了假设国
家为推动和加快光伏发电产业的健康发展出台的一系列政府补贴政策和税收
华北高速拟收购哈密常晖光伏发电有限公司部分股权项目资产评估报告 评估说明优惠政策给股东带来的价值，因此，收益法的评估结果大于资产基础法的评估结果。
(四)评估结论
资产基础法是立足于资产重置的角度，通过评估各单项资产价值并考虑有关负债情况，来评估企业价值。收益法是立足于判断资产获利能力的角度，将被评估单位预期收益资本化或折现，来评估企业价值。
根据本次评估的实际情况，资产基础法是将各项资产负债评估值进行累加，是反映股东投入的资本金余额。对于收益法，由于贵公司正在建设过程中，并网发电的时间是基于假设条件下预计的，未来年度的发电量受当地天气影响，存在不确定性，未来年度的运维成本是按照行业平均值估计的，且国家及地方政府为推动和加快光伏发电产业的健康发展出台的一系列政府补贴政策和税收优惠政策等等都是在假设不变的条件下得出的评估结果。因此，资产基础法更能准确反映股东全部权益价值。
综上所述，评估人员认为资产基础法评估值较收益法的评估值更能真实合理的反映公司的股东全部权益价值。故最终采用资产基础法的评估结果作为最终评估结论，即哈密常晖光伏发电有限公司股东全部权益价值为 998.99万元。