短期债务压力加大。2015年公司通过举借短期
债务补充营运资金，使得当年短期债务继续增
长，长短期债务比上升至2.17，公司短期债务
压力加大。
资本支出压力。目前超硬材料表面金属化单晶
及高品质微粉产业化项目、超硬材料刀具生产
线项目，宝石级大单晶金刚石产业化项目等项
目仍在建设中，未来面临一定资本支出压力。
信用评级报告声明
中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告，特此如下声明：
1、除因本次评级事项中诚信证评与评级对象构成委托关系外，中诚信证评、评级项目组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关联关系。
2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。
3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站（www.ccxr.com.cn）公开披露。
4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由评级对象提供，其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响，上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。
5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。
6、本评级报告所示信用等级自本评级报告出具之日起至本期债券到期兑付日有效；同时，在本期债券存续期内，中诚信证评将根据《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定是否调整信用等级，并按照相关法律、法规对外公布。
联交易报告书披露的配套募集资金运用方案，募集重大事项
配套资金 3.3亿元用于公司宝石级大单晶金刚石产2015年5月20日，公司与陈俊、姜圆圆、沈
业化项目，0.3亿元用于明匠智能补充营运资金，善俊、杨琴华及河南黄河实业集团股份有限公司签
剩余0.6亿元将用于补充公司流动资金。截至2015署了《发行股份购买资产协议》，约定公司拟以7.88
年12月31日止，公司已使用此次募集资金用于置元/股向陈俊等发行 5330万股，购买其持有的上海
换宝石级大单晶金刚石产业化项目前期投入的明匠智能系统有限公司（以下简称“明匠智能”）100%
172,452,417.13元。
股权，作价4.2亿元。同时，公司拟以9.63元/股向
基本分析
乔秋生、陈俊、刘建设、杜长洪、徐永杰、张永健、
王裕昌发行不超过 4361万股，募集配套资金总额 公司主要从事超硬材料、超硬材料制品、建筑不超过4.2亿元。 机械、超硬刀具、超硬复合材料、金属粉末等类别2015年10月20日，中国证监会作出《关于核 产品的生产和销售。此外，公司2015年11月收购准河南黄河旋风股份有限公司向陈俊等发行股份 明匠智能100%股权，2015年公司新增工业智能制购买资产并募集配套资金的批复》（证监许可 造业务。
[2015]2307号），核准公司向陈俊等发行股份 近几年公司以超硬材料为基础，发展利润水平 53,571,428股，购买的标的资产为上海明匠智能系 较高的超硬复合材料和金属粉末业务，重点推进超统有限公司100％股权。2015年 11月 6日，公司 硬刀具业务。2015年，由于受公司业务转型等因素取得上海市嘉定区市场监督管理局出具的《公司准 的影响，公司除建筑机械收入较上年下滑18.55%外，予变更登记通知书》（公司变更[2015]第 其余超硬材料、超硬材料制品、超硬刀具、超硬复 14000003201511060165号），核准了本次交易标的 合材料和金属粉末分别实现业务收入 12.08亿元、公司明匠智能100％股权变更登记事项。本次发行 0.27亿元、0.32亿元、1.82亿元和2.12亿元，较上股票于 2015年 11月 12日在中国证券登记结算公 年分别增长0.88%、12.75%、78.86%、6.30%和2.21%。
司上海分公司办理完毕登记手续。 从产品结构来看，公司超硬材料、超硬材料制品、明匠智能主营精密机械加工、汽车零部件的设 建筑机械、超硬刀具、超硬复合材料和金属粉末业计生产、非标设备的设计制造、工业智能制造技术 务收入占主营业务收入的比例分别66.85%、1.5%、开发与产品推广，主要产品类别包括工业自动化、 1.56%、1.75%、10.09%和11.75%。2015年新增工信息化、智能化整体解决方案等。 业智能化业务，当年合并收入达1.17亿元，占主营明匠智能承诺合并报表扣除非经常性损益后 业务收入的6.49%。
归属于母公司股东的净利润2015年度、2016年度、
2017年度分别不低于人民币 3,000万元、3,900万
元、5,070万元。明匠智能2015年度实现归属于母
公司股东的净利润为3,170.26万元，已达到利润承
诺方关于 2015年度明匠智能归属于母公司股东的
净利润不低于3,000万元的业绩承诺。
2015年10月23日，公司非公开发行43,795,620
股，每股面值人民币1.00元，每股发行认购价格为
人民币9.59元，共募集资金419,999,995.80元，扣
除发行费用人民币13,077,367.05元，公司实际募集
资金净额为人民币 406,922,628.75元。根据公司发
行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关
表1：2013～2015年公司主营业务分产品情况
单位：万元、%
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|-|-|-|-|-|-|-|
||主营业务收入|||主营业务收入占比|||
|细分业务|||||||
||2013|2014|2015|2013|2014|2015|
|超硬材料|107,968.04|119,716.06|120,765.3|69.98|72.44|66.85|
|超硬材料制品|2,280.21|2,397.99|2,703.63|1.48|1.45|1.50|
|建筑机械|3,945.27|3,465.92|2,823.01|2.56|2.10|1.56|
|超硬刀具|1,768.27|1,765.4|3,157.58|1.15|1.07|1.75|

超硬复合材料 18,404.83 17,141.14 18,220.7 11.93 10.37 10.09
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|金属粉末|19,917.89|20,767.40|21,226.01|12.91|12.57|11.75|

其他 - - 36.08 - - 0.02
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|工业智能化类|-|-|11,732.15|-|-|6.49|

合计 154,284.51 165,253.91 180,664.46 100 100 100数据来源：公司提供，中诚信证评整理
口总额一半以上(占55%)，出口额达 5.47亿美元，受国内宏观经济增速放缓的影响，超硬材料
下降11.6％，是出口第一大商品；砂轮为第二大商行业运行压力持续加大，但部分企业通过创
品，出口额为 1.67亿美元，占出口总额的16.7%，新与转型升级，业务仍保持一定增长
同比上升25.7％；其次为刀具和金刚石，出口额分2015年国家宏观经济增速持续放缓，同时固定
别为45亿和1.43亿美元，分别占总出口额的14.5%资产投资额增速亦呈现放缓态势。2015年，国内
和14.3%，同比去年分别下降15.9%和4.0%。从出GDP实现676,708亿元，按可比价格计算，同比增
口量看，砂轮同比上升21.4%，幅度增长较大，其长6.9%，增速较上年下降 0.5个分点，增速创 25
他三种商品均有不同程度下降。从出口产品单价看，年新低；固定资产投资额（不含农户）551590亿元，
除金刚石圆锯片外，其他均有不同程度上升。从出比上年名义增长10.0%，扣除价格因素实际增长
口地来看，印度已成为我国前三类商品的首位目的12.00%，实际增速较上年回落2.9个百分点。
地国家，首超美国，印度市场发展很快且潜力巨大。
图1：2008～2015年全国GDP、固定资产投资额及其增速
表2：2015年金刚石出口目的地前六名单位：万亿元
|||||
|-|-|-|-|
|国地|出口量（亿）|占总量%|增长率%|

总计 22.9 -15.0
|||||
|-|-|-|-|
|印度|5.1|22.4|4.9|

美国 4.4 19.1 -44.9
|||||
|-|-|-|-|
|韩国|2.4|10.6|17.6|

香港 2.0 8.7 -35.7
|||||
|-|-|-|-|
|爱尔兰|1.4|5.9|19.7|

意大利 1.2 5.3 3.3数据来源：超硬材料网，中诚信证评整理
尽管行业环境不佳，但部分企业通过转型升级、数据来源：国家统计局，中诚信证评整理
产品结构调整及发展创新，业务和毛利率仍保持一受宏观经济大环境影响，2015年超硬材料行业
运行压力持续增大，行业工业总产值同比下降7.6%，
定的增长，如黄河旋风和豫金刚石。
工业增加值下降10.7%，利润总额下降7.8%，中小
企业减产停产面持续扩大，形势不容乐观。出口方
面，从金刚石、金刚石砂轮、金刚石圆锯片、超硬
材料刀具四类商品进出口来看，出口总额 10.02亿
美元，同比下降6.6%，四类商品中金刚石锯片占出
表3：2014-2015年部分上市公司收入及毛利情况表 表5：2013～2015年公司超硬材料业务状况
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|-|-|-|
|企业名称|2014|2015|

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|-|-|-|-|
|超硬材料|2013年|2014年|2015年|

营业收入毛利率营业收入毛利率 产能(亿克拉) 26.13 30.26 34.20
||||||
|-|-|-|-|-|
|江南红箭|20.40|36.24%|15.48|36.54%|

|||||
|-|-|-|-|
|产量(亿克拉)|25.48|33.89|33.66|

黄河旋风 16.62 32.69% 18.17 35.94% 销量(亿克拉) 27.47 31.70 34.50
||||||
|-|-|-|-|-|
|豫金刚石|6.38|34.05%|7.63|35.37%|

|||||
|-|-|-|-|
|毛利率(%)|31.58|30.47|32.62|

数据来源：东方财富网，中诚信证评整理 注：2015年超硬材料销量比产量大的原因是本年度消化了以前年度总体来看，受国内外宏观经济形势影响，超硬
的产品
数据来源：公司提供，中诚信证评整理
材料行业尤其是中小型企业经营压力较大，而行业
总体来看，受国内宏观经济环境影响，超硬材领先企业通过转型升级以及创新开拓，行业竞争力
料行业竞争加剧，但公司通过产业创新升级及销售得到进一步增强。
渠道的拓展等一系列措施，实现了超硬材料销售规通过对压机设备的更新换代以及销售渠道的 模的稳步增长，业务发展情况良好。
拓展，公司超硬材料业务销售规模稳步增长
金属粉末业务发展保持稳定，超硬复合材料针对近年来的不利行业环境，公司主动调整产
受宏观经济下行影响销量略微下降，但毛利品结构，不断淘汰小型合成压机设备，新增投资建
率仍有所增长
设大型超硬材料压机设备，φ650以上的合成压机达
近几年，公司以人造金刚石为基础，逐步开发到 906台，同比上年增加 80台，生产效率也因此
微粉、预合金粉以及复合片产业，以打造金刚石全得到进一步提高。目前公司筹建超硬材料表面金属
产业链模式。2015年宏观经济增速持续放缓，超硬化单晶及高品质微粉产业化项目，旨在提升高品级
材料行业也不可避免地受到了冲击，而相关行业持超硬材料产品产能。该项目总投资6.80亿元，截至
续低迷，超硬复合材料产品产销量也有所下降，对2015年末，已投资金额4.16亿元。
此公司推进循环经济模式，加强生产流程信息化、表4：2013~2015年末公司压机台数
自动化建设，降低生产成本，同时积极推动金属粉单位：台
末、超硬复合材料产能持续释放，扩大市场份额，
|||||
|-|-|-|-|
|压机型号|2013年|2014年|2015年|

≤φ450 366 341 235
年经济形势影响，产销量均有所下降，2015年产量
|||||
|-|-|-|-|
|φ500-560|499|400|352|

≥φ650 742 826 906
为792.33万粒，同比下降0.64%，销量785.09万粒，数据来源：公司提供，中诚信证评整理额 同比下降8.92%，产销率达99.09%。
除了对压机设备进行更新换代外，公司还加大
表6：2013～2015年公司超硬复合材料业务状况
|||||
|-|-|-|-|
|超硬复合材料|2013年|2014年|2015年|

得 2015年超硬材料产品销量提升。2015年，公司 产能(万粒) 1,200.00 1,200.00 1200.00
|||||
|-|-|-|-|
|产量(万粒)|846.39|797.47|792.33|

销量(万粒) 806.44 862.01 785.0934.50亿克拉，产量同比下降0.68%，销量同比上升
|||||
|-|-|-|-|
|毛利率(%)|39.31|44.51|44.70|

数据来源：公司提供，中诚信证评整理
业的升级改造、流程再造，2015年公司超硬材料产
预合金粉方面，公司预合金粉产品在国内处于品附加值不断得以提升，超硬材料业务毛利率同比
领先地位，公司在经济下行趋势下仍保持相对稳定上升了2.14个百分点，至32.62%。
的产销量，公司金属粉末产量为6,661.75吨，同比
下降1.82%，销售量为6,192.63吨，同比增长0.3%，
产销率实现92.96%，亦处于较高水平。
表7：2013～2015年公司金属粉末业务状况 是专业提供智能工厂解决方案的新兴服务型科技
|||||
|-|-|-|-|
|金属粉末|2013年|2014年|2015年|

产能(吨) 12,000.00 12,000.00 12,000.00
能解决方案，即根据客户需求，用自身开发的软件、
|||||
|-|-|-|-|
|产量(吨)|6,218.46|6,785.34|6,661.75|

销量(吨) 5,765.05 6,173.96 6,192.63
为客户提供个性定制的自动化集成系统。明匠智能
|||||
|-|-|-|-|
|毛利率(%)|36.85|41.09|42.78|

的注册资本为4000万元，经审计的2015年末总资数据来源：公司提供，中诚信证评整理
在不利的环境下，公司通过流程再造，降低生 产21,876.18万元、净资产5,393.45万元、2015年产成本等措施，加之公司产品质量良好，该两项业 度主营业务收入 16,872.80万元、主营业务利润务的毛利率也呈现逐年上升态势。2015年，超硬复 3,631.87万元、净利润3,239.70万元。
合材料和金属粉末毛利率分别为44.7%和42.78%， 考虑到行业发展前景以及明匠智能在智能制较上年分别提升0.19个百分点和1.69个百分点。 造领域的技术积累和行业地位，预计未来其将对公整体来看，在超硬材料行业景气度下降的环境 司业绩产生积极影响，中诚信证评将对此保持持续下，公司超硬复合材料产销量同比虽有所下降，但 关注。
毛利水平却有上升，公司超硬复合材料以及金属粉
公司目前在建项目较多，未来具有一定的资末业务整体发展仍保持稳定。
本支出压力
通过收购明匠智能100%的股权，公司业务向 2014年3月底，公司公布的定增项目以9.1亿智能制造领域延伸 元建设“超硬材料表面金属化单晶及高品质微粉产考虑到机械行业目前正处于自动化、智能化升 业化项目”和“超硬材料刀具生产线项目”，并于级大潮中，金刚石合成工艺与金刚石分选检测技术 2015年1月30日完成了发行，至2015年底，投资水平与世界先进水平之间的差距在未来五年内将 进度分别为61.17%和12.56%。2015年5月的定增会消失，故而公司目前继续加大科研投入，在已拥 项目之一为“宝石级大单晶项目”，该项目总投资有博士后科研工作站，在重点做好高品级超硬材料 4.30亿元，使用募集资金 3.3亿元，公司自筹一亿单晶及制品、宝石级大单晶、复合材料及制品、金 元，至2015年底，投资进度为40.11%。2016年公属粉末材料的基础上，向智能制造领域进行延伸。 司拟发行的可转换公司债项目，用于新材料加工用公司收购的明匠智能系统有限公司业务涉及 金刚石线锯项目和增材制造专用金属球形粉料项智能制造、智能工厂和智能物流，能够填补公司面 目，增加 3D打印专业金属粉末和光伏产业专用金对高端制造行业的市场需求，是国内最早从事“工 刚石线锯产业链，总体来看，未来公司在建项目较业4.0”、“智能工厂”研发及项目实施的企业之一， 多，存在一定资本支出压力。
表8：未来公司计划项目投资额
单位：万元
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|-|-|-|-|
|||2015年12月31日||
|项目|计划投资额||尚需投资额|
|||累计投资额||

超硬材料表面金属化单晶及高品质微粉研制 68,022 41,608.09 26,413.91
|||||
|-|-|-|-|
|超硬材料刀具生产线|23,680|2,973.08|20,706.92|

宝石级大单晶金刚石产业化项目 43,000 17,245.24 15,754.76
|||||
|-|-|-|-|
|年产2100吨增材制造专用金属球形粉料|51,845|0|51,845|

年产180万千米新材料加工用金刚石线锯 58,973 0 58,973
|||||
|-|-|-|-|
|合计|245,520|61826.41|173,693.59|

数据来源：公司提供，中诚信证评整理
增银行短期借款使得短期债务规模进一步增加，长财务分析
期债务因为偿还融资租赁款项较去年减少。截至以下财务分析是基于公司提供的经国富浩华
2015年 12月 31日，公司长期债务为 7.41亿元，会计师事务所审计并出具标准无保留意见的 2013
同比降低了1.05%，短期债务为 16.06亿元，同比 1
年合并财务报表和经瑞华会计师事务所审计并出
增加了28.72%。长短期债务比为2.17，较上年上升具标准无保留意见的2014年和2015年合并财务报
了0.5，公司面临的短期债务压力加大。
表，以及未经审计的2016年一季度财务报告。
图3：2013～2016.Q1年末公司债务结构分析资本结构
2015年，随着业务规模的扩大及明匠智能纳入
合并报表范围，公司资产规模增幅较大。截至2015
年12月31日，公司资产总计75.84亿元，同比增
长52.66%。同时，经营所得留存收益的增加使得公
司资本实力得到增强。公司于 2015年发行股份募
集资金完成后，公司股本从 533,362,138股变更为
792,398,882股，自有资本实力进一步夯实，年末所
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
有者权益合计45.21亿元，同比增长87.67%。
总体来看，在业务规模增长的推动下，公司资公司资产规模增加的同时，负债也呈增长趋势，
产规模逐年提升，且随着公司非公开发行股票完成 2015年末公司负债总额为 30.63亿元，同比增长
后，其自有资本实力进一步夯实，整体财务结构较19.66%；同期资产负债率和总资本化比率分别为
为稳健。
40.38%和34.17%，分别同比减少11.13和11.15个
盈利能力
百分点。得益于资本金的充实，公司财务杠杆较
2015年，在超硬材料业务规模持续增长和公司2014年明显下降，公司资本结构稳健性加强。
新开展工业智能化业务进行产业转型和升级的带截至2016年一季度，公司总资产为81.13亿元，
动下，公司全年实现营业总收入 18.17亿元，同比总债务为 28.08亿元，资产负债率及总资本化比率
增长9.32%。虽然下游需求放缓，但与同行业其他分别为43.03%和37.79%，杠杠比率有所上升。
企业相比，作为公司主营业务的超硬材料整体运行图2：2013～2016Q1年末公司资本结构分析
态势平稳。具体来看，公司超硬材料、金属粉末和超硬复合材料收入规模分别增长0.88%、2.21%和6.30%；在公司战略规划的指导下，公司积极扩大超硬材料和金属粉末业务的市场份额，对超硬刀具生产线进行推进，因此超硬刀具销售亦有增长，销售收入同比增长 0.13亿元。2016年一季度，受益于子公司明匠智能并表，公司共实现营业收入5.30亿元，同比增加29.53%。
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
从债务结构看，公司当年因为流动资金需要新
12013年国富浩华会计师事务所与中瑞岳华会计师事务所
合并，合并后使用国富浩华的法律主体，并更名为瑞华会计
师事务所，因此为公司审计的会计师事务所也相应变更。
图4：2013～2016.Q1公司收入成本分析 1.21个百分点。截至 2016年 3月，三费支出占比18.77%，较2015年增长1.04个百分点，公司三费控制力度有待加强。
表10：2013～2016.Q1公司期间费用分析单位：亿元、%
|||||
|-|-|-|-|
|2013|2014|2015|2016Q1|

销售费用 0.53 0.47 0.46 0.09
||||||
|-|-|-|-|-|
|管理费用|1.37|1.20|1.59|0.57|

财务费用 0.95 1.09 1.17 0.33
||||||
|-|-|-|-|-|
|三费合计|2.84|2.75|3.22|1.00|

营业总收入 15.56 16.62 18.17 5.30毛利率方面，得益于公司积极开展产业转型，
||||||
|-|-|-|-|-|
|三费收入占比|18.27|16.53|17.73|18.77|

资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
产成本，2015年公司营业毛利率达到35.94%，同
从利润构成来看，公司利润总额主要来自于经比增长3.25个百分点。从各业务板块来看，由于建
营性业务利润和投资收益。具体来看，经营性业务筑业景气度下降，导致下游需求减少，因此建筑机
利润方面，由于收入规模以及营业毛利率的增长，械的毛利率呈现负增长。新增的工业智能化业务
公司经营性业务利润得到较大规模的增长，2015年 2015毛利率达54.55%，毛利状况较好，中诚信证
经营性业务利润达到 3.11亿元，同比去年增长评将对其未来毛利状况持续关注。
22.23%。投资收益方面，2015年从联营企业和合营表9：2013～2016.Q1年公司各产品收入及毛利率情况
企业获得的投资收益为 1571万元，较上年增长单位：亿元、%
21.31%。此外，2015年，公司完成非公开发行股份，
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|-|-|-|-|-|-|-|
||2013||2014||2015||
|主要产品|||||||
||收入|毛利率|收入|毛利率|收入|毛利率|

超硬材料 10.80 31.58 11.97 30.47 12.07 32.62
益较去年明显上升，达2,880万元。综合来看，2015
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|超硬材料制|||||||
||0.23|15.14|0.24|17.51|0.27|26.74|
|品|||||||

建筑机械 0.39 14.81 0.35 10.02 0.28 -3.91
盈利状况较好。
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|超硬刀具|0.18|22.30|0.18|24.73|0.31|36.25|

超硬复合材
图5：2013～2016.Q1年公司利润总额构成分析 1.84 39.31 1.71 44.51 1.82 44.70
料
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|-|-|-|-|-|-|-|
|金属粉末|1.99|39.98|2.08|41.09|2.12|42.78|
|工业智能化|-|-|-|-|1.17|54.55|
|其他|-|-|-|-|0.003|-5.13|

合计 15.43 32.81 16.53 32.58 18.07 35.58
注：以上收入为主营业务收入
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
期间费用方面，2015年公司三费合计为 3.22
亿元，其中销售费用发生额为0.46亿元，同比略降
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
2.13%；管理费用为 1.59亿元，同比增长32.50%，
总体来看，近年来公司收入规模不断增长，通主要是薪酬支出和折旧摊销增加，以及明匠智能费
过转型升级及降低成本等一系列措施，毛利率维持用并表所致；受债务规模扩大带来的利息支出增加
在较好水平，利润总额逐年增长，整体经营效益较
影响，公司 2015年财务费用支出小幅增长，其中
好。
财务利息支出1.17亿元，同比增长8.24%。总体来
偿债能力
看，2015年三费支出占比为17.73%，较上年上升
从债务规模来看，截至 2015年 12月 31日，
公司总债务为23.47亿元，较上年增长17.53%。其
结论
中长、短期债务分别为7.41亿元和16.06亿元，长
综上，中诚信证评维持黄河旋风主体信用级别期债务有所下降，短期债务增加较多且占比较高，
AA，评级展望稳定，维持“河南黄河旋风股份有限短期债务压力加大。2016年一季度，公司债务规模
公司2012年公司债券”信用级别AA。
有所回升，截至2016年3月31日，公司短期债务、
长期债务、总债务分别为 18.61亿元、9.47亿元和
28.08亿元，总资本化比率为37.79%，公司整体债
务压力有所上升。
虽然公司 2015年短期债务规模进一步增加，
但是业务规模稳步增长且盈利状况较佳，当年
EBITDA为 6.53亿元，同比增长16.61%，公司各
偿债指标维持在较稳定水平。截至2015年12月31
日，公司总债务/EBITDA指标为 3.60倍，较上年
上升0.03，EBITDA利息保障倍数为5.35倍，较上
年上升0.45。2016年一季度，公司经营性活动净现
金为-0.7亿元，对债务本息的保障程度有所下降。
表11：2013～2015公司部分偿债能力指标
||||||
|-|-|-|-|-|
|项目|2013|2014|2015|2016Q1|

长期债务(亿元) 7.73 7.49 7.41 9.47
||||||
|-|-|-|-|-|
|总债务(亿元)|17.75|19.97|23.47|28.08|

EBITDA(亿元) 4.88 5.60 6.52 -
||||||
|-|-|-|-|-|
|资产负债率(%)|51.26|51.51|40.38|43.03|

长期资本化率(%) 25.91 23.72 14.09 17.00
||||||
|-|-|-|-|-|
|总资本化率(%)|44.26|45.32|34.17|37.79|

总债务/EBITDA(X) 3.60 3.57 3.60 -
||||||
|-|-|-|-|-|
|EBITDA利息倍数(X)|4.91|4.90|5.35|-|

经营活动净现金/
0.25 0.21 0.20 -0.10
总债务（X）
||||||
|-|-|-|-|-|
|经营活动净现金/|||||
||4.46|3.74|3.90|-2.12|
|利息支出（X）|||||

资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理；
财务弹性方面，截至2016年3月31日，公司
获得工商银行、光大银行、中信银行等多家银行综
合授信额度 31.04亿元，其中未使用额度为 14.42
亿元，财务弹性较好。
或有负债方面，截至2016年3月31日，公司
无对子公司外担保、重大法律诉讼等情况。
整体来看，尽管公司 2015年短期债务规模有
所增加，但收入规模逐年提升，盈利状况良好，
EBITDA及经营活动净现金对债务本息的保障程度
较好，整体偿债能力仍很强。
债券评附一：河南黄河旋风股份有限公司股权结构图（截至2015年12月31日）
级乔秋生
80.34%
河南黄河实业集团股份有限公司 2.20%
21.96%
河南黄河旋风股份有限公司
100% 100% 100% 20%河 上 河 河
南 海 南 南
黄 明 联 联
河 匠 合 合
旋 智 旋 旋
风 能 风 风
国 系 金 金
际 统 刚 刚
有 有 石 石
限 限 有 砂
公 公 限 轮
司 司 公 有
司 限
公
司
债券评附二：河南黄河旋风股份有限公司组织结构图（截至2015年12月31日）
级股东大会
审计委员会
监事会
董事会 战略委员会
监董事会秘书
察提名委员会 审计总经理
部薪酬与考核委员会
|||
|-|-|
|财务部|文化部|

|||
|-|-|
|保卫部|安全环保部|

超 超 机 机 超 超 金 超 钻
硬 硬 械 电 硬 硬 属 硬 石
材 材 制 制 复 砂 粉 刀 事
料 料 造 造 合 轮 末 具 业
事 制 事 事 材 材 事 事 部
业 品 业 业 料 料 业 业
部 事 部 部 事 事 部 部
业 业 业
部 部 部
物 触 组 合 提 选 销 后
流 媒 装 成 纯 型 售 勤
中 厂 车 厂 分 分 中 部
心 间 厂 厂 心 室
债券评附三：河南黄河旋风股份有限公司主要财务
级
||||||
|-|-|-|-|-|
|财务数据(单位：万元)|2013|2014|2015|2016.3|
|货币资金|39,087.27|33,887.26|67,593.73|93,561.60|
|交易性金融资产|0.00|0.00|2.75|0.00|
|应收账款净额|28,005.23|38,389.74|73,669.02|113,995.46|
|其他应收款|1,656.27|678.67|1,712.95|2,106.17|
|存货净额|58,087.14|53,417.39|41,893.93|36,403.54|
|长期投资|5,196.45|4,332.57|1,408.24|2,861.91|
|固定资产|222,307.67|245,736.49|326,062.70|322,090.83|
|在建工程|43,657.56|41,104.63|72,043.07|74,322.92|
|无形资产|10,412.97|12,591.24|24,919.95|24,811.45|
|总资产|453,870.86|496,840.24|758,411.46|811,292.73|
|其他应付款|4,335.93|6,008.11|18,353.83|19,753.76|
|短期债务|98,300.00|124,772.28|160,605.95|186,130.28|
|长期债务|77,358.72|74,913.68|74,129.62|94,673.69|
|总债务|175,658.72|199,685.96|234,735.57|280,803.97|
|净债务|136,571.45|165,798.69|167,141.84|187,242.37|
|总负债|232,648.13|255,924.38|306,273.90|349,070.78|
|财务性利息支出|9,452.27|10,851.54|11,667.84|3,310.32|
|资本化利息支出|501.13|572.88|533.61|0.00|
|所有者权益合计|221,222.73|240,915.86|452,137.56|462,221.95|
|营业总收入|155,631.17|166,206.20|181,694.90|53,043.90|
|三费前利润|50,558.73|52,897.53|63,306.49|21,957.77|
|投资收益|2,408.81|1,295.38|2,879.55|343.05|
|净利润|20,954.96|22,359.94|27,487.03|10,084.47|
|EBIT|33,356.18|36,613.93|43,474.34|14,794.49|
|EBITDA|49,244.58|55,982.39|65,248.03|-|
|经营活动产生现金净流量|44,347.17|42,734.93|47,542.24|-7,015.09|
|投资活动产生现金净流量|-58,342.42|-58,259.35|-173,758.27|-9,118.22|
|筹资活动产生现金净流量|11,565.75|7,344.77|157,337.15|46,329.71|
|现金及现金等价物净增加额|-2,445.30|-8,200.43|31,246.47|30,186.31|
|资本支出|58,552.33|58,459.75|142,443.50|22,915.23|
|财务指标|2013|2014|2015|2016.3|
|营业毛利率(%)|32.99|32.69|35.94|42.74|
|三费收入比(%)|18.27|16.53|17.73|18.77|
|EBITDA/营业总收入(%)|31.64|33.68|35.91|-|
|总资产收益率(%)|7.96|7.37|6.93|7.54|
|流动比率(X)|0.95|0.88|1.06|1.08|

债券评
||||||
|-|-|-|-|-|
|速动比率(X)|0.57|0.57|0.87|0.94|
|存货周转率(X)|1.88|4.19|2.44|3.10|
|应收账款周转率(X)|6.80|8.66|3.24|2.26|
|资产负债率(%)|51.26|51.51|40.38|43.03|
|总资本化比率(%)|44.26|45.32|34.17|37.79|
|短期债务/总债务(%)|55.96|62.48|68.42|66.28|
|经营活动净现金/总债务(X)|0.25|0.21|0.20|-0.10|
|经营活动净现金/短期债务(X)|0.45|0.34|0.30|-0.15|
|经营活动净现金/利息支出(X)|4.46|3.74|3.90|-2.12|
|总债务/EBITDA(X)|3.57|3.57|3.60|-|
|EBITDA/短期债务(X)|0.50|0.45|0.41|-|
|EBITDA利息倍数(X)|4.95|4.90|5.35|-|

注：上述所有者权益包含少数股东权益，净利润均包含少数股东损益；加*数据已年化。
债券评附三：基本财务指标的计算公式
级
||
|-|
|长期投资（新）=可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资|

固定资产合计（新）=投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产
||
|-|
|短期债务（旧） ＝ 短期借款＋应付票据＋应付短期融资券＋一年内到期的长期借款|

短期债务（新）=短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债
||
|-|
|长期债务 ＝ 长期借款＋应付债券|

总债务＝长期债务＋短期债务
||
|-|
|净债务=总债务-货币资金|

三费前利润(新)=营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金收入-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准备金净额-保单红利支出-分保费用-营业税金及附加
||
|-|
|EBIT（息税前盈余）＝ 利润总额＋计入财务费用的利息支出|

EBITDA（息税折旧摊销前盈余）＝EBIT＋折旧＋无形资产摊销＋长期待摊费用摊销
||
|-|
|资本支出=购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金|

主营业务毛利率（旧）＝（主营业务收入－主营业务成本）/主营业务收入
||
|-|
|营业毛利率（新）=（营业收入-营业成本)/营业收入|

三费收入比(旧)=（财务费用+管理费用+营业费用）/主营业务收入
||
|-|
|三费收入比（新）=（财务费用+管理费用+销售费用）/营业总收入|

总资产收益率＝ EBIT /总资产平均余额
||
|-|
|流动比率 ＝ 流动资产 / 流动负债|

速动比率＝（流动资产－存货） /流动负债
||
|-|
|存货周转率 ＝ 主营业务成本（营业成本合计） / 存货平均净额|

应收账款周转率＝主营业务收入净额（营业总收入净额）/应收账款平均净额
||
|-|
|资产负债率 ＝ 负债总额 / 资产总额|

总资本化比率＝总债务/（总债务＋所有者权益（含少数股东权益））
||
|-|
|EBITDA利息倍数 ＝ EBITDA /（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）|

债券评附四：信用等级的符号及定义
级债券信用评级等级符号及定义
|||
|-|-|
|等级符号|含义|

AAA 债券信用质量极高，信用风险极低
|||
|-|-|
|AA|债券信用质量很高，信用风险很低|

A 债券信用质量较高，信用风险较低
|||
|-|-|
|BBB|债券具有中等信用质量，信用风险一般|

BB 债券信用质量较低，投机成分较大，信用风险较高
|||
|-|-|
|B|债券信用质量低，为投机性债务，信用风险高|

CCC 债券信用质量很低，投机性很强，信用风险很高
|||
|-|-|
|CC|债券信用质量极低，投机性极强，信用风险极高|

C 债券信用质量最低，通常会发生违约，基本不能收回本金及利息
注：除AAA级和CCC级以下（不含CCC级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等级。
主体信用评级等级符号及定义
|||
|-|-|
|等级符号|含义|

AAA 受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
|||
|-|-|
|AA|受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低|

A 受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
|||
|-|-|
|BBB|受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般|

BB 受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险
|||
|-|-|
|B|受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高|

CCC 受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
|||
|-|-|
|CC|受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务|

C 受评主体不能偿还债务
注：除AAA级和CCC级以下（不含CCC级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等级。
评级展望的含义
|||
|-|-|
|正面|表示评级有上升趋势|

负面 表示评级有下降趋势
|||
|-|-|
|稳定|表示评级大致不会改变|

待决 表示评级的上升或下调仍有待决定
评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，中诚信证评会考虑
中至长期内可能发生的经济或商业基本因素的变动。