杭杭州州钢钢铁铁股股份份有有限限公公司司
[[此此处处键键入入本本期期债债券券名名称称全全称称]]
22001111
年年公公司司债债券券跟跟踪踪评评级级报报告告
信信用用评评级级报报告告
主体长期信用等级：AA级
本期债券信用等级：AA级
评级时间：2014年4月17日
上海新世纪资信评估投资服务有限公司
Shanghai Brilliance Credit Rating& Investors Service Co., Ltd.
新世纪评级 Brilliance Ratings杭州钢铁股份有限公司2011年公司债券跟踪评级报告 概要编号：【新世纪跟踪[2014]100056】
存续期间
3年期公司债券14亿元人民币，2011年8月24日—2014年8月24日
主体长期信用等级 评级展望 债项信用等级 评级时间
本次跟踪： AA级 负面 AA级 2014年4月
上次跟踪 AA级 负面 AA级 2013年4月
首次评级： AA级 稳定 AA级 2011年5月
主要财务数据
跟踪评级观点
2013年，我国钢铁行业产能严重过剩、原燃
|||||
|-|-|-|-|
|项 目|2011年|2012年|2013年|

金额单位：人民币亿元
杭钢股份持续面临较大的经营压力，钢铁主业仍
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|发行人合并数据及指标：||||||
|总资产||90.52|83.88||85.66|
|总负债||50.47|47.99||49.45|
|刚性债务||25.32|26.57||26.49|
|所有者权益||40.05|35.89||36.21|
|营业收入||223.26|171.33||171.83|
|净利润||3.25|-3.62||0.41|
|经营性现金净流入量||-4.11|2.96||1.35|
|EBITDA||8.59|1.19||5.17|
|资产负债率[%]||55.75|57.21||57.73|
|权益资本与刚性债务比率[%]||158.22|135.09||136.72|
|流动比率[%]||172.66|172.33||124.81|
|现金比率[%]||72.13|58.58||22.33|
|利息保障倍数[倍]||4.95|-1.09||1.45|
|净资产收益率[%]||8.12|-9.54||1.15|
|经营性现金净流入量与负债总额|-8.06||6.02|2.77|2.77|
|比率[%]||||||
|非筹资性现金净流入量与负债总|-11.16||3.22|0.07||
|额比率[%]||||||
|EBITDA/利息支出[倍]||8.00|0.76||3.33|
|EBITDA/刚性债务[倍]|0.33||0.05|0.20||
|担保人合并数据及指标：|2011年||2012年||2013年|
||||||前三季度|
|总资产||389.91|394.87||437.44|
|货币资金||52.56|57.78||66.37|
|营业收入||824.45|911.73||700.19|
|经营性现金净流入量||2.41|7.58||--|
|资产负债率[%]||68.86|68.13||67.50|

注：根据杭钢股份经审计的2011~2013年度财务数据、本期债券担保
(cid:122)2013年末杭钢股份库存规模大幅增长，经营人杭钢集团经审计的2011-2012年度和未经审计的2013年前三
季度财务数据整理、计算。 环节现金流弱化，且存在一定存货跌价风险。
(cid:122)杭钢股份生产厂区临近杭州市区，环保压力较大。随着我国节能环保政策的趋严，公司仍将面临一定的环保支出压力。
分析师 (cid:122)杭钢股份关联交易规模较大，需持续关注关刘云黄蔚飞 联交易对公司财务状况的影响。
上海市汉口路398号华盛大厦14F
Tel： (021)63501349 63504376
评级机构：上海新世纪资信评估投资服务有限公司
Fax：(021)63500872
E-mail：mail@shxsj.com
http://www.shxsj.com
本报告表述了新世纪评级对杭钢股份2011年公司债券的评级观点，并非引导投资者买卖或持有本期债券的一种建议。报告中引用
的资料主要由杭钢股份提供，所引用资料的真实性由杭钢股份负责。
新世纪评级
Brilliance Ratings
跟踪评级报告
按照杭州钢铁股份有限公司(以下简称“杭钢股份”、“该公司”
或“公司”)2011年公司债券信用评级的跟踪评级安排，本评级机构
根据杭钢股份提供的经审计的2013年财务报表及相关经营数据，对
杭钢股份的财务状况、经营状况、现金流量及相关风险进行了动态
信息收集和分析，并结合行业发展趋势等方面因素，得出跟踪评级
结论如下。
一、债券发行情况
经中国证券监督管理委员会《关于核准杭州钢铁股份有限公司
公开发行公司债券的批复》（证监许可〔2011〕1072号）核准，该
公司于2011年8月24日至2011年8月26日向社会公开发行面值
14亿元的公司债券，债券期限为3年期，票面利率为6.35%，净募
集资金 138,475万元。本期债券经上海证券交易所的上市核准于
2011年9月14日起在上海证券交易所挂牌交易，证券简称“11杭
钢债”，证券代码“122095”。
二、跟踪评级结论
（一）公司管理
跟踪期间，该公司的控股股东和实际控制人保持不变。控股股
东杭州钢铁集团公司（简称“杭钢集团”）是浙江省人民政府授权
经营国有资产的国有独资公司。
2013年，该公司修订、制定了《公司章程》、《董事会工作条
例》、《期货套期保值业务管理制度》、《总经理工作条例》等制度，
公司治理和内部管理制度得到进一步完善。在高管人员变动方面，
2013年10月，因工作变动原因，姜增平先生向公司董事会提出辞
去公司副董事长、董事、总经理以及董事会战略委员会委员、审计
委员会委员职务。公司已于当月聘任朱初标先生为公司总经理。
由于钢铁工序连续性、改制等原因，该公司自成立起一直与控
股股东及其实际控制的公司之间发生较大规模的关联交易。2013
年，公司购买商品和接受劳务的关联交易额为84.67亿元，占当年
新世纪评级
Brilliance Ratings
营业成本的50.87%；同期，公司销售商品和提供劳务的关联交易
额为76.57亿元，占当年营业收入的44.56%。
（二）业务运营
2013年，我国钢铁行业继续面临原燃料成本高企、产能严重
过剩、同质化竞争、下游需求疲弱以及钢材价格下滑等诸多挑战，
行业整体上仍处于低盈利的运营态势。我国政府将加大化解产能严
重过剩、大气污染防治、淘汰落后等工作力度，2013年相继发布
了《国务院关于印发大气污染防治行动计划的通知》和《国务院化
解产能严重过剩矛盾指导意见》等文件，有关配套政策措施将陆续
出台。未来各项政策措施的实施将对钢铁产能释放产生一定影响，
但产能过剩的局面短期内仍难以改观。
该公司地处长三角南冀，区位优势明显。江浙沪具有市场经济
活跃、制造业发达、港口经济振兴等独特的经济、地理环境，公司
产品销售半径优势突出。然而，在钢铁行业景气度下滑的背景下，
公司同样面临着较大的经营压力。虽然公司采取了成本费用控制、
产品结构优化等措施，2013年钢铁主业仍然延续了上年的亏损，
但通过参股子公司的利润分配而获得的投资收益，公司整体实现扭
亏为盈。
2013年该公司铁、钢、材产量分别为 267.94万吨、342.74万
吨和 256.22万吨，分别同比增长4.82%、5.51%和3.48%，基本实
现当年经营目标。因钢材销量的增加，2013年公司实现营业收入
171.83亿元，同比增长0.29%。
跟踪期内，该公司继续推行低成本策略，强化降本增效，并不
断优化产品结构。公司加大用料性价比研究，充分发挥配矿、配煤、炼钢用料优化小组作用，根据外部市场和生产组织变化灵活调整采
购策略，降低库存资金占用并规避原料价格波动风险。同时，公司
实施工序联合降成本和品种钢集中冶炼工作，提高生矿配比等工艺
技术，2013年综合焦比、转炉钢铁料消耗同比分别下降 16.14kg/t
和4.50kg/t。此外，公司还严格控制各项费用支出，2013年可控费
用支出减少4,264万元。在新产品研发上，公司加大了高附加值产
品的研发力度，2013年投入生产新产品117个、总量40.34万吨。
在节能减排上，2013年该公司完成了转炉荒煤气除尘、动力
新世纪评级
Brilliance Ratings
二热电燃煤锅炉改造等项目，并积极提升烧结烟气脱硫运行效率。
当年公司吨钢综合能耗、吨钢可比能耗同比分别下降4.93%和
6.82%，废水排放合格率、废气排放合格率、废水循环利用率、固
废综合利用率分别为100%、99.58%、97.62%和100%。
（三）财务质量
2013年，在钢铁价格继续下滑的情况下，该公司通过降本增
效、产品结构优化等措施将综合毛利率由上年的1.85%提升为
3.14%。同时，公司加大了期间费用的控制，当年期间费用率下降
为3.11%，钢铁主业亏损金额较上年有所减少，但仍未实现盈利。
得益于公司参股公司杭州紫元置业有限公司和浙江富春紫光环保
股份有限公司的现金股利分配，公司获得投资净收益 1.15亿元，
弥补了钢铁主业的亏损，实现营业利润 0.66亿元。公司营业外净
收入少，2013年实现净利润0.41亿元，总资产报酬率为2.67%。
该公司资金回笼速度较快，2013年营业收入现金率为
116.25%，经营性现金净流量为1.35亿元，同比下降54.39%，主要
系采购支出增加所致。公司投资性支出主要与技改工程有关，2013
年投资性现金净流量为-1.32亿元。公司筹资环节处于净流出状态，主要系股利和利息的支付所致。
受厂区所处位置影响，该公司产能扩建受限，项目投资主要为
节能减排技改工程，投资规模相对不大，公司负债规模的变动较小。
2013年末，公司负债总额为49.45亿元，较上年末增长3.02%，主
要系原材料采购规模增加导致流动资金需求加大所致。2013年公
司盈利规模小，当年末权益资本略有增加，资产负债率小幅上升为
57.73%。整体来看，公司财务杠杆水平尚为稳定，保持在适中水平。
该公司负债以流动负债为主，且因发行的公司债券在未来一年
内到期而列入流动负债，2013年末公司已基本无非流动负债，流
动负债则增长至49.41亿元。公司流动负债以短期刚性债务和应付
账款为主。2013年末，公司短期刚性债务为26.49亿元，占流动负
债的53.61%；应付账款因采购规模的扩大，较上年末增长11.96%，金额为17.70亿元，占流动负债的35.82%。
近几年，该公司钢铁产能产量变动不大，资产规模相对稳定。
公司资产以流动资产为主，非流动资产随着设备与厂房折旧的计提
新世纪评级
Brilliance Ratings
而逐年减少。2013年末，公司资产总额为85.66亿元，较上年末增
长2.11%，其中流动资产为 61.67亿元，同比增长5.00%，主要为
原材料的增加所致。因即将到期的应付债券转入流动负债，2013
年末公司流动比率和速动比率分别下降为124.81%和81.08%，资
产流动性尚可。公司货币资金存量相对不高，2013年末余额为2.34
亿元，但公司应收银行承兑汇票金额较大，现金比率为22.33%，
对即期债务的覆盖程度仍较好。
（四）增级因素
该公司发行的本期债券由杭钢集团提供全额无条件不可撤销
连带责任保证担保。
截至 2013年 9月末，杭钢集团未经审计的合并口径资产总额
为 437.44亿元，所有者权益为 142.17亿元（其中归属于母公司所
有者权益为 124.83亿元）；2013年前三季度实现营业收入 700.19
亿元，净利润5.33亿元（其中归属于母公司所有者的净利润为4.82
亿元）。
杭钢集团资本实力较强，经营积累情况较好。2013年9月末，杭钢集团权益资本较年初增长3.07%；资产负债率为67.50%，整
体负债经营程度仍较高，且债务结构以流动负债为主。杭钢集团的
货币资金存量较为充裕，2013年9月末为66.37亿元，可为即期债
务偿付提供一定的保障。
综上所述，2013年该公司钢铁主业仍然亏损，但通过投资收
益的获取，整体实现扭亏。公司财务杠杆基本适中，经营环节现金
保持净流入状态。同时，本期债券担保人杭钢集团的资本实力较强，并保持盈利，所提供的保证担保可为本期债券本息的到期偿付提供
一定的支持。
同时，我们仍将持续关注（1）国内钢铁行业的发展趋势；（2）该公司产品结构优化、成本费用控制及盈利的提升情况；（3）公司
节能减排措施及环保支出安排；（4）投资收益的持续性及波动性；
（5）存货跌价损失风险；（6）关联交易对公司的影响。
新世纪评级
Brilliance Ratings
附录一：
主要财务数据及指标表
|||||
|-|-|-|-|
|主要财务数据与指标[合并口径]|2011年|2012年|2013年|
||90.523.6825.3240.05223.263.258.59-4.11-1.58|83.883.1526.5735.89171.33-3.621.192.96-1.38||
||55.7550.74158.22|57.2150.51135.09||
||172.66113.1872.134.95127.12191.273.50|172.33117.2958.58-1.09135.01177.173.90||
||322.5712.628.682.48|423.1110.157.131.96||
||5.021.875.918.348.31|1.85-1.91-1.95-9.54-10.85||
||115.80-9.34-8.06-12.93-11.168.000.33|116.678.396.024.493.220.760.05||

注：表中数据依据杭钢股份经审计的2011~2013年度财务数据整理、计算。
新世纪评级
Brilliance Ratings
附录二：
各项财务指标的计算公式
|||
|-|-|
|指标名称|计算公式|

资产负债率期末负债合计/期末资产总计×100%
期末非流动资产合计/(期末负债及所有者权益总计-期末流动负
长期资本固定化比率
债合计)×100%
权益资本与刚性债务比率期末所有者权益合计/期末刚性债务余额×100%
流动比率期末流动资产合计/期末流动负债合计×100%
(期末流动资产合计－期末存货余额－期末预付账款余额－期末
速动比率
待摊费用余额)/期末流动负债合计)×100%
[期末货币资金余额+期末交易性金融资产余额+期末应收银行承
现金比率
兑汇票余额]/期末流动负债合计×100%
(报告期利润总额+报告期列入财务费用的利息支出)/（报告期列
利息保障倍数
入财务费用的利息支出+报告期资本化利息支出）
期末负债合计/(期末所有者权益合计-期末无形资产余额-期末长
有形净值债务率
期待摊费用余额-期末待摊费用余额)×100%
(期末流动资产合计－期末流动负债合计)/期末非流动负债合计
营运资金与非流动负债比率
×100%
担保比率期末未清担保余额/期末所有者权益合计×100%
应收账款周转速度报告期营业收入/[(期初应收账款余额+期末应收账款余额)/2]
存货周转速度报告期营业成本/[(期初存货余额+期末存货余额)/2]
固定资产周转速度报告期营业收入/[(期初固定资产余额+期末固定资产余额)/2]
总资产周转速度报告期营业收入/[(期初资产总计+期末资产总计)/2]
毛利率1－报告期营业成本/报告期营业收入×100%
营业利润率报告期营业利润/报告期营业收入×100%
(报告期利润总额+报告期列入财务费用的利息支出)/[(期初资产
总资产报酬率
总计+期末资产总计)/2]×100%
报告期净利润/[(期初所有者权益合计+期末所有者权益合
净资产收益率
计)/2]×100%
报告期归属于母公司所有者的净利润/[(期初归属母公司所有者
净资产收益率*
权益合计+期末归属母公司所有者权益合计)/2]×100%
营业收入现金率报告期销售商品、提供劳务收到的现金/报告期营业收入×100%
经营性现金净流入量与流动报告期经营活动产生的现金流量净额/[(期初流动负债合计+期末
负债比率流动负债合计)/2]×100%
经营性现金净流入量与负债报告期经营活动产生的现金流量净额/[(期初负债总额+期末负债
总额比率总额)/2]×100%
(报告期经营活动产生的现金流量净额+报告期投资活动产生的
非筹资性现金净流入量与流
现金流量净额)/[(期初流动负债合计+期末流动负债合
动负债比率
计)/2]×100%
非筹资性现金净流入量与负(报告期经营活动产生的现金流量净额+报告期投资活动产生的
债总额比率现金流量净额)/[(期初负债合计+期末负债合计)/2]×100%
报告期EBITDA/（报告期列入财务费用的利息支出+报告期资本
EBITDA/利息支出
化利息）
EBITDA/刚性债务EBITDA/[（期初刚性债务余额+期末刚性债务余额）/2]
注1.上述指标计算以公司合并财务报表数据为准。
注2.刚性债务=短期借款+应付票据+一年内到期的长期借款+应付短期融资券+长期借款+应付债券+其他具期债务
注3.EBITDA=利润总额+列入财务费用的利息支出+固定资产折旧+无形资产及其他资产摊销
新世纪评级
Brilliance Ratings
附录三：
评级结果释义
本评级机构债务人长期信用等级划分及释义如下：
||||
|-|-|-|
|等级||含义|
||AAA级AA级A级BBB级||
||BB级B级CCC级CC级C级||

注：除AAA、CCC及以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高
或略低于本等级。
本评级机构中长期债券信用等级划分及释义如下：
||||
|-|-|-|
|等级||含义|
||AAA级AA级A级BBB级||
||BB级B级CCC级CC级C级||

注：除AAA级，CCC级以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略
高或略低于本等级。