关注
行业政策环境变化。近年我国先后出台了有关
控制抗生素滥用、控制辅助用药、限制等级医
院门诊输液等政策，上述政策使得公司输液板
块和抗生素中间体业务受到一定冲击，其业务
经营面临压力。
短期债务占比较高。受2012年的公司债券和中
期票据即将到期影响，公司短期债务规模增长
较快，截至 2016年末，其短期债务升至 80.97
亿元，同期长短期债务比高达 5.84倍，公司面
临一定的短期再融资压力。
新项目的效益存在不确定性。公司新项目目前
还未产生较好的效益，且公司主要输液产品及
抗生素等均处在调整期，面临产品结构的调整，
公司新项目的效益存在一定的不确定性。
2 四川科伦药业股份有限公司2017年面向合格投资者
公开发行公司债券（第一期）跟踪评级报告（2017）
信用评级报告声明
中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告，特此如下声明：
1、除因本次评级事项中诚信证评与评级委托方构成委托关系外，中诚信证评、评级项目组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关联关系。
2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。
3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站（www.ccxr.com.cn）公开披露。
4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体或/及评级对象相关参与方提供，其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响，上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。
5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。
6、本评级报告所示信用等级自本评级报告出具之日起至本期债券到期兑付日有效；同时，在本期债券存续期内，中诚信证评将根据《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定是否调整信用等级，并按照相关法律、法规对外公布。
3 四川科伦药业股份有限公司2017年面向合格投资者
公开发行公司债券（第一期）跟踪评级报告（2017）
再增加约 3岁达到 79岁，健康科技创新整体实力行业关注
位居世界前列等战略目标。11月，工信部、国家卫2016年医药制造行业整体企稳回升，同时在 计委等六部门联合印发《医药工业发展规划指南》，多项支持性政策影响下行业将保持良好发展 要求到 2020年，行业规模效益稳定增长，创新能2016年，在医保结构性控费的背景下，国家开 力显著增强，产品质量全面提高，供应保障体系更启药监新时代，注重产业优化和升级，医药制造行 加完善，国际化步伐明显加快，医药工业整体素质业整体企稳回升。根据工信部发布的《2016年医药 大幅提升，其中行业增长目标是主营业务收入年均工业主要经济指标完成情况》显示，2016年医药工 增速高于10%。中诚信证评认为，《“健康中国2030”业规模以上企业实现主营业务收入29,635.86亿元， 规划纲要》、《医药工业发展规划指南》是未来我同比增长9.92%，增速较上年同期提高0.90个百分 国医药制造行业中长期发展的指南针，在目前医药点，增速高于全国工业整体增速5.02个百分点；实 制造行业增速回升态势下，上述利好政策将进一步现利润总额3,216.43亿元，同比增长15.57%，增速 推动行业发展。
较上年同期提高3.35个百分点，高于全国工业整体
新医改政策的集中实施有助于提升制药行业增速7.07个百分点。从各子行业经营业绩来看，主
整体水平，促进制药行业产业结构调整，市营业务收入增长最快的子行业为医疗仪器设备及
场份额将向优质企业集中
器械制造，而化学原料药、中成药、制药设备的增
2016年以来，我国相继出台多项医药行业改革速低于行业平均水平，特别是中成药行业在中药注
政策，主要为临床自查、仿制药一致性评价、药品射剂增速大幅放缓的影响下，2016年仅实现7.88%
优先审评等药品审批制度改革系列政策以及医保的增长；利润总额增长较快的两个子行业分别是医
控费、医保目录调整等。2016年3月国务院印发《关疗器械和化学原料药行业，增速分别达32.29%和
于开展仿制药质量和疗效一致性评价的意见》，提25.85%，在部分原料药价格大幅上涨带动下，原料
出进行一致性评价来提高仿制药质量，作为仿制药药行业盈利能力大幅增长，利润端增速远高于收入
大国，此举有助于提升我国制药行业整体水平，保端，而医疗器械行业受益于进口替代和收购兼并，
障药品安全性和有效性。同年6月，国务院印发《药行业收入和利润端均保持了较快增长。
品上市许可持有人制度试点方案》，该制度试点是图1：2016年医药制造子行业收入及利润增速
药品审评审批制度改革的一项重要内容，对于鼓励单位：亿元、%
药品创新、提升药品质量具有重要意义。8月CFDA公开征求《关于药物临床试验数据核查有关问题处理意见的公告（征求意见稿）》，加强企业新药注册前的自查和处罚措施。
医保控费和医保目录调整方面，2016年6月，国家卫计委发布《关于尽快确定医疗费用增长幅度的通知》（645号文），要求各省（区、市）于2016年7月1日前，确定本地区年度医疗费用增长幅度（控费目标），力争 2017年底之前全国医疗费用资料来源：CFDA南方医药经济研究所，中诚信证评整理
增长幅度降到10%以下。同年9月，人社部发布了下半年以来，国家出台多项政策鼓励医药制造 《关于 2016年国家基本医疗保险、工伤保险和生行业快速发展。2016年10月国务院印发了《“健康 育保险药品目录调整工作方案（征求意见稿）公开中国2030”规划纲要》，提出到2030年我国主要健 征求意见的通知》，此次药品目录调整分为药品调
康指标进入高收入国家行列，人均预期寿命较目前 入和药品调出，调入药品重点考虑临床价值高的新
4 四川科伦药业股份有限公司2017年面向合格投资者
公开发行公司债券（第一期）跟踪评级报告（2017）
药、地方乙类调整增加较多的药品以及重大疾病治 10.34%，其中输液类产品实现销售收入60.09亿元，疗用药、儿童用药、急抢救用药、职业病特殊用药 较上年增长1.35%，占营业收入的比重为70.15%，等；对于调出药品，目录内原有的药品，如已被国 占比较上年下降6.23百分点；非输液类产品实现销家药品监管部门禁止生产、销售和使用的应予调出 售收入22.24亿元，较上年增长31.73%，占营业收目录，存在其他不符合医疗保险用药要求和条件 入的比重为25.97%，占比较上年上升4.22百分点。
的，经相应评审程序后可以被调出目录。2017年2 表1：2015~2016年公司营业收入构成情况月 27日人社部正式发布了国家医保目录（2017年 单位：亿元
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||2015年|2016年|同比增减|
|输液|59.29|60.09|1.35%|
|非输液|16.89|22.24|31.73%|
|其他|1.45|3.32|128.44%|
|合计|77.63|85.66|10.34%|

未来医药制造行业用药结构将出现较大调整，辅助
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
用药和高价药品将成为控费的重点，药品降价压力 从收入区域分布来看，西南地区仍为公司最主较大；而疗效确切、符合临床路径、刚性治疗需求 要的收入来源区域，2016年营业收入为27.57亿元，的医保处方药受医保控费冲击则相对较小。同时， 占公司营业总收入的32.19%，占比较上年下降3.13在药品审批制度改革、医保目录调整背景下，未来 百分点。另外，公司除西南地区以外的其他区域营在重大疾病领域拥有重磅产品、产品梯次结构较 业收入均呈现增长态势，2016年，东北、华北、华好、研发能力突出的制药企业有望保持其竞争优 东、华中、西北以及国际业务地区营业收入分别为势。 4.96亿元、12.35亿元、17.10亿元、13.21亿元、7.88亿元和2.59亿元，占营业总收入的比重分别为业务运营
5.79%、14.41%、19.97%、15.42%、9.20%和3.02%。
公司主要从事医药研究、开发及生产销售，是
其中，华北、华东、西北和国际业务地区收入增长目前国内输液行业中品种最为齐全、包装形式最为
较快，同比增速分别为12.30%、21.02%、29.74%完备的医药制造企业之一。公司主要产品包括大容
和147.79%。
量注射剂（输液）、小容量注射剂（水针）、注射
2016年公司持续优化产品结构，输液板块业用无菌粉针（含分装粉针及冻干粉针）、片剂、胶
务发展较为稳定，同时公司积极开拓国际市囊剂、颗粒剂、口服液、腹膜透析液等 25种剂型
场，行业地位突出，整体竞争力有所增强药品及抗生素中间体、原料药、医药包材、医疗器
2016年，我国先后出台的有关控制抗生素滥械等。截至2016年末，公司拥有588个品种共978
用、控制辅助用药、限制等级医院门诊输液等政策种规格的医药产品、医药包材、医疗器械以及抗生
使得市场整体输液需求量呈下滑趋势，致使行业内素中间体产品，较上年末新增9个品种19种规格。
大多数企业不能饱和生产。受此影响，2016年公司其中，有114个品种共274种规格的输液产品、383
输液类产品产量44.18亿瓶/袋，较上年下降2.79%。
个品种共608种规格的其它剂型医药产品、45个品
销售量方面，全年公司累计销售输液类产品 44.38种共 47种规格的原料药、10个品种的抗生素中间
亿瓶/袋，较上年下降1.97%。2016年，公司输液板体、32个品种的医药包材以及4个品种共7个品规
块已实现新型包材全面升级，同时公司持续优化输的医疗器械。
液制剂产品结构，通过对标学习、节能降耗，提高
2016年公司输液板块业务持续保持稳定，非输
效益降低成本，继续保持公司在输液领域的领先地
液业务发展迅速，同时伊犁川宁抗生素中间体项目
位。2016年，公司输液制剂业务实现营业收入60.09
（以下简称“川宁项目”）整体实现扭亏为盈。2016
亿元，同比增长1.35%。
年，公司实现营业收入 85.66亿元，较上年增长
5 四川科伦药业股份有限公司2017年面向合格投资者
公开发行公司债券（第一期）跟踪评级报告（2017）
表2：2014~2016年公司输液类产品产销情况 同比增长32.30%。
单位：亿瓶/袋 2016年，公司继续实施抗生素全产业链发展战
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|2014年|2015年|2016年|

销售量 44.53 45.27 44.38
年启动的川宁项目系抗生素全产业链业务的龙头，
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|-|-|-|-|
|生产量|45.34|45.45|44.18|

资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
计已投资66.04亿元。2016年一期硫红项目已实现国际业务方面，公司近年积极开拓国际市场，
满产，二期青霉素已推向满产，头孢正在为推向满加快业务拓展步伐，其全资子公司科伦国际发展有
产积极准备。2016年川宁项目实现整体扭亏为盈，限公司于 2016年 8月在香港成立了科伦国际医药
全年实现收入 11.02亿元，净利润 1,392万元。得（控股）有限公司，借助香港自由通商贸易港口的
益于伊犁川宁一期硫红已实现满产，2016年公司非资源和优势，深度挖掘产品海外市场的潜力。此外，
输液业务实现销售收入 22.24亿元，较上年上升科伦KAZ药业有限责任公司（以下简称“哈萨克斯
31.73%。
坦科伦”）国际销售团队已于2015年基本建设完成，
同时，公司建立了四川科伦药业股份有限公司2016年哈萨克斯坦科伦实现扭亏为盈，输液产品的
邛崃分公司、四川新迪医药化工有限公司、湖南科市场占有率在哈萨克斯坦已超过80%，抗肿瘤小水
伦制药有限公司岳阳分公司及广西科伦制药有限针全面中标。同时，哈萨克斯坦科伦完成中亚及俄
公司（以下简称“广西科伦”）四家抗生素原料药及罗斯等国部分品种注册，已在吉尔吉斯斯坦、塔吉
制剂生产基地，将中间体进一步加工成原料药和制克斯坦、俄罗斯等国际市场实现销售，并同步在中
剂，并利用大输液销售渠道打通原料药和制剂销售亚各国派驻销售代表进行市场开拓。
市场。其中，公司邛崃项目计划总投资1.46亿元，通过产品注册，丰富各个国家的产品种类，
截至 2016年末累计已投资1.50亿元；邛崃项目的 2016年公司实现国际业务收入共计 2.59亿元，同
部分产品将与川宁项目二期对接，同时还将承接科比增长147.79%。公司持续加强药品注册，2016年
伦研究院的高端创新项目以及原料药、制剂的全产获得科特迪瓦等 5个国家 36个品规的首次注册批
业链。2016年，邛崃项目完成了GCLE车间、回收件 34份，同时在尼日利亚、摩尔多瓦、菲律宾、
车间安装技改工程、多肽注册车间安装工程以及多越南、乌干达、肯尼亚等 26个国家及地区共计开
品种注册车间建设工程，但由于生产饱和度低，展92个项目的注册工作，其中已完成85个项目的
2016年邛崃项目亏损3,170万元。未来，邛崃项目资料准备工作。
将重点加大草酸艾司西酞普兰原料药等盈利产品2016年公司积极发展非输液业务，抗生素全
的生产和销售，优化工艺和产品结构以降低各产品产业链已初步形成，同时公司持续加强创新
的生产成本，提高生产饱和度。此外，广西科伦将研发，为其未来业绩持续增长提供较好保障
是部分承接川宁项目二期有关头孢粉针制剂、无菌为实现成为综合性现代药业集团的发展目标、
头孢原料药的生产企业。广西科伦新厂一期工程建达成非输液类和输液类业务等强的格局，公司充分
设于2014年工程完工，部分生产线于2015年下半利用在输液行业已形成的优势，依托输液和抗生素
年开始试生产，目前广西科伦产品结构较为单一，产品在销售和临床使用上具有的协同效应，积极推
自2016年第四季度以来广西科伦对头孢（7-ACA）进非输液类业务的发展。目前，公司非输液板块主
的消耗量和各品种的生产量已有所提升。
要从事非输液类制剂产品、原料药以及医药包材等
研发方面，公司持续推进“三发驱动、创新增
的研发、生产和销售。非输液制剂产品方面，2016
长”战略，加大研发力度，多项重大品种成功申报
年公司塑料水针销售收入同比增长23.37%，销售过
和获批临床。2016年，公司研发投入 6.13亿元，
亿元的天舒欣（康复新液）销售收入同比增长
较上年大幅增长23.07%，占营业收入比重为7.16%。
12.43%，百洛特（草酸艾司西酞普兰片）销售收入
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公司自2013年以来研发投入超过19亿元，在研品 资本结构
种达337个，共申报92个项目，其中29项为国内 跟踪期内，公司业务规模持续增长，其资产及首家申报，截至目前获批临床 49项，待批生产 36 负债规模较上年均有所上升。截至 2016年末，公项。从产品线布局来看，目前公司已启动针对肿瘤、 司资产总额234.10亿元，较上年末增长3.66%。同细菌感染、肠外营养等多个疾病领域共330余个项 期，受短期借款增加等因素影响，公司负债总额增目的药物研究，着力于解决重大疾病未满足的临床 至119.44亿元，较上年末上升4.59%。所有者权益需求和临床用药的可及性。公司已立项国内仿制药 方面，得益于留存收益的持续积累，截至 2016年250余项（不含NDDS16项），涵盖肿瘤及辅助用 末，公司所有者权益为 114.66亿元，较上年增长药、细菌感染、肠外营养、心血管、精神神经、糖 2.71%。
尿病、麻醉等多个国内高发及高致死性疾病领域， 从资产结构来看，公司资产仍以非流动资产为截至2017年1月末，已有48个药物获批临床或BE。 主。2016年末公司非流动资产为 146.62亿元，同同时，公司正快速推进产品线集群布局和项目研究 比上升9.18%，占当期公司资产规模的比重上升进度及符合美国FDA要求的cGMP生产车间建设， 3.16个百分点至62.63%。公司非流动资产以固定资已立项无菌注射剂近10项，其中2项已进入CMO 产和在建工程为主要构成部分，2016年末固定资产生产转移阶段。创新小分子和生物药方面，2016年 为95.86亿元，较上年末增长58.73%，主要系新迪下半年，公司首个自主研发的抗肿瘤药物 医药化工中间体生产线建设项目以及部分伊犁川 KL070002申报临床，抗 EGFR单抗注射液进入临 宁新建抗生素中间体建设项目完工转固所致；同期床；2016年年底，治疗中国高发胃癌的重组抗 公司在建工程为21.06亿元，较上年下降60.39%。
VEGFR2全人源单克隆抗体注射液实现国内首家申 流动资产方面，2016年公司应收账款为35.59亿元，报临床。此外，2016年公司在NDDS领域已完成3 同比上升33.21%，在流动资产占比为40.68%，主项IND申报，其中2项目为国内首家或首仿申报。 要系公司伊犁川宁产能逐步释放，销售收入大幅增研发团队建设方面，2016年公司研发人数较去年增 加致应收账款增加；应收账款账期以1年以内为主，加130人，研发薪酬支付等管理费用相应增加，同 1年以内应收账款余额占比为98.60%，且应收账款时公司进一步完善了以成都研究院为核心，苏州、 前五名合计金额占应收账款总额的29%，回款风险天津、美国新泽西、圣地亚哥生物大分子和化学小 整体较可控。
分子研究分院为分支的研发体系。专利方面，截至 图2：2014~2016年公司资本结构分析
2016年末，公司拥有专利2,254项，其中发明专利
261项，实用新型1,642项，外观设计专利351项；
拥有注册商标566项。
表3：2015~2016年公司研发投入情况
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||2015年|2016年|同比增加|
|||1,803|7.77%|
|研发人员数量占比|7.80%|9.56%|1.76%|
|||6.13|23.07%|
|占营业收入比例|6.42%|7.16%|0.74%|

资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
从债务结构来看，截至 2016年末，公司总债
财务分析 务为 94.83亿元，较上年末增长3.68%，主要系短
期借款增加所致。同期，公司长短期债务比为5.84
以下财务分析基于公司提供的经毕马威华振
倍，较上年增加了 4.16倍，系公司于2012年发行
会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无
的一期公司债券和一期中期票据转入一年内到期
保留意见的2014~2016年审计报告。
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的非流动负债所致。总的来看，目前公司有息债务 毛利率方面，2016年公司营业毛利率为以短期债务为主，债务期限结构有待优化。 43.33%，较上年提升1.37个百分点。公司通过持续图3：2014~2016年公司债务结构分析 优化输液制剂产品结构以及节能降耗等管理措施进一步降低生产成本，2016年输液板块毛利率同比上升 3.41个百分点至52.95%；非输液板块，2016年公司非输液板块毛利率同比上升 5.09个百分点至23.72%，主要系川宁项目一期硫红已实现满产，生产成本大幅度降低所致。随着抗生素全产业链的不断完善，未来公司毛利率水平有望进一步提升。
表4：公司2014~2016年分产品收入和毛利率情况资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
单位：亿元、%
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|-|-|-|-|-|-|-|
||2014||2015||2016||
|业务|营业||营业||营业||
|||毛利率||毛利率||毛利率|
||收入||收入||收入||
|输液|61.92|48.94|59.29|49.54|60.09|52.95|
|非输液|17.53|21.44|16.89|18.63|22.24|23.72|

资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
水平。
期间费用方面，由于经营规模的扩大以及研发总体来看，随着公司业务规模扩大，其资产及
力度的加大，2016年公司销售费用和管理费用均有负债规模稳步上升，同时公司短期债务增长明显，
所增加，分别为 12.54亿元和 12.52亿元，同比增需关注其可能面临的集中偿付压力。
速分别为22.04%和18.00%。财务费用方面，2016盈利能力
年公司财务费用为2.93亿元，较上年下降36.54%，从收入规模看，2016年公司实现营业总收入
主要系哈萨克斯坦国货币汇率趋于稳定，公司汇兑 85.66亿元，同比上升10.34%。分业务板块来看，
净损失较去年同期大幅降低所致。2016年，公司期输液板块仍然是公司主要的收入来源，但其在总收
间费用为 27.99亿元，同比上涨9.76%，三费收入入中占比有所减小，2016年公司输液业务实现营业
占比为32.68%，较上年下降0.17个百分点。
收入 60.09亿元，较上年增长1.35%，在当年营业
表5：2014~2016年公司期间费用情况
总收入占比下降 6.23个百分点至70.15%；非输液
单位：亿元
||||
|-|-|-|
|2014|2015|2016|

在当年营业总收入占比上升 4.22个百分点至 销售费用 10.49 10.28 12.54
|||||
|-|-|-|-|
|管理费用|8.55|10.61|12.52|

财务费用 2.13 4.61 2.93收入大幅增长。
|||||
|-|-|-|-|
|三费合计|21.17|25.50|27.99|

营业总收入 80.23 77.63 85.66
|||||
|-|-|-|-|
|三费收入占比|26.39%|32.85%|32.68%|

资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
利润总额方面，2016年公司利润总额为 7.16亿元，同比增长5.23%；其中，经营性业务利润为7.93亿元，同比增长25.51%，公司主营业务能力持
续增强。此外，2016年公司资产减值损失为 1.41
亿元，同比增长61.69%，其中2016年计提坏账准
备 0.15亿元，计提存货跌价准备 0.80亿元，计提
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
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固定资产减值准备0.51亿元。中诚信证评关注到， 表6：2014~2016年偿债能力分析
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|-|-|-|-|
|财务指标|2014|2015|2016|
|总债务（亿元）|72.65|91.46|94.83|
|EBITDA（亿元）|19.20|15.58|17.09|
|资产负债率（%）|48.26|50.57|51.02|
|长期资本化比率（%）|25.40|23.43|10.79|
|总资本化比率（%）|39.84|45.03|45.27|
|EBITDA利息倍数（X）|4.93|3.16|3.46|
|总债务/EBITDA（X）|3.78|5.87|5.55|
|经营净现金流/总债务（X）|0.17|0.14|0.18|
|经营净现金利息倍数（X）|3.13|2.51|3.50|

资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
银行授信方面，公司多年来始终保持与银行良资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
好的合作关系，截至 2016年末，公司共获得银行总体来看，得益于公司输液制剂产品结构的持
授信总额36.40亿元，未使用授信余额4.76亿元，续优化以及抗生素全产业链的初步形成，2016年公
备用流动性尚可。
司主营业务收入及毛利率均呈上升趋势，其整体盈
或有负债方面，截至 2016年末，公司无对外利能力较好。
担保。未决诉讼方面，公司于 2015年 6月 8日收偿债能力
到成都市中级人民法院《应诉案件通知书》，原告公司债务规模随着业务规模的扩大而呈上涨
共计 23人以“证券虚假陈述责任纠纷”为由提起诉趋势，截至2016年末，公司总债务为94.83亿元，
讼，此后，原告增加至 69人，要求公司就信息披同比上升3.68%；其中短期债务和长期债务分别为
露违法行为承担民事赔偿责任，索赔总标的额约为 80.97亿元和 13.86亿元，同比增速分别为41.29%
0.29亿元，考虑到该诉讼涉及金额占净资产的比例和-59.41%。
很小，对公司业绩影响有限。截至 2016年末，该从现金流来看，2016年公司经营活动产生现金
系列民事诉讼案尚未审结。
净流入为17.25亿元，同比增长39.21%，主要系公
综合而言，2016年公司短期债务上升较快，且司销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。2016
占总债务比重较大，或面临一定的短期偿债压力，年，公司经营活动净现金流利息保障倍数和经营净
但考虑到公司收入规模和毛利水平有所提升，整体现金流/总债务分别升至3.50倍和0.18倍，经营性
具备较强的盈利能力和获现能力，加之经营活动净净现金流对债务本息保障能力有所提升。
现金流较为充裕，其偿债能力依然很强。
获现能力方面，2016年公司EBITDA为17.09
亿元，较上年上升9.70%；同期EBITDA/营业总收
结论
入为19.95%，其获现能力较强。EBITDA对债务本
综上，中诚信证评维持科伦药业主体信用等级息的保障能力方面，2016年公司总债务/EBITDA
为
AA+，评级展望为稳定；维持“四川科伦药业股降至5.55倍，EBITDA利息保障倍数升至3.46倍，
份有限公司 2017年面向合格投资者公开发行公司EBITDA对债务和利息支出的保障程度有所增强。 债券（第一期）”信用级别为AA+。
9 四川科伦药业股份有限公司2017年面向合格投资者
公开发行公司债券（第一期）跟踪评级报告（2017）
附一：四川科伦药业股份有限公司股权结构图（截至2016年 12月31日）
10 四川科伦药业股份有限公司2017年面向合格投资者
公开发行公司债券（第一期）跟踪评级报告（2017）
附二：四川科伦药业股份有限公司组织架构图（截至2016年 12月31日）
11 四川科伦药业股份有限公司2017年面向合格投资者
公开发行公司债券（第一期）跟踪评级报告（2017）
附三：四川科伦药业股份有限公司主要财务数据及财务指标
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|财务数据（单位：万元）|2014|2015|2016|

货币资金 202,977.60 185,072.81 122,804.59
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|-|-|-|-|
|应收账款净额|262,313.73|267,149.77|355,870.00|

存货净额 207,348.36 220,732.80 213,315.94
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|-|-|-|-|
|流动资产|870,414.97|915,345.33|874,756.55|

长期投资 45,528.68 34,240.19 98,763.56
|||||
|-|-|-|-|
|固定资产合计|1,032,410.78|1,136,642.66|1,169,199.12|

总资产 2,120,283.53 2,258,334.73 2,340,987.89
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|-|-|-|-|
|短期债务|353,088.03|573,042.90|809,675.78|

长期债务 373,452.13 341,590.07 138,641.48
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|-|-|-|-|
|总债务（短期债务＋长期债务）|726,540.16|914,632.97|948,317.26|

总负债 1,023,246.48 1,141,948.74 1,194,353.00
|||||
|-|-|-|-|
|所有者权益（含少数股东权益）|1,097,037.05|1,116,385.99|1,146,634.90|

营业总收入 802,342.13 776,334.00 856,594.34
|||||
|-|-|-|-|
|三费前利润|334,412.01|318,220.29|359,240.32|

投资收益 1,492.44 2,861.24 1,570.85
|||||
|-|-|-|-|
|净利润|98,468.22|54,188.94|62,432.48|

息税折旧摊销前盈余EBITDA 191,985.03 155,763.69 170,878.87
|||||
|-|-|-|-|
|经营活动产生现金净流量|121,873.59|123,942.94|172,540.74|

投资活动产生现金净流量 -298,850.10 -209,967.28 -178,939.47
|||||
|-|-|-|-|
|筹资活动产生现金净流量|113,399.14|109,339.73|-60,961.39|

现金及现金等价物净增加额 -64,103.33 23,181.71 -66,935.71
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|-|-|-|-|
|财务指标|2014|2015|2016|

营业毛利率（%） 42.57 41.96 43.33
|||||
|-|-|-|-|
|所有者权益收益率（%）|8.98|4.85|5.44|

EBITDA/营业总收入（%） 23.93 20.06 19.95
|||||
|-|-|-|-|
|速动比率（X）|1.17|0.90|0.65|

经营活动净现金/总债务（X） 0.17 0.14 0.18
|||||
|-|-|-|-|
|经营活动净现金/短期债务（X）|0.35|0.22|0.21|

经营活动净现金/利息支出（X） 3.13 2.51 3.50
|||||
|-|-|-|-|
|EBITDA利息倍数（X）|4.93|3.16|3.46|

总债务/EBITDA（X） 3.78 5.87 5.55
|||||
|-|-|-|-|
|资产负债率（%）|48.26|50.57|51.02|

总资本化比率（%） 39.84 45.03 45.27
|||||
|-|-|-|-|
|长期资本化比率（%）|25.40|23.43|10.79|

注：1、所有者权益包含少数股东权益，净利润包含少数股东损益；
2、公司将“短期融资券”、“超短期融资券”及“附有回售权的公司债券”计入“其他流动负债”，中诚信证评在财务指标计算
时将其计入短期债务。
12 四川科伦药业股份有限公司2017年面向合格投资者
公开发行公司债券（第一期）跟踪评级报告（2017）
附四：基本财务指标的计算公式
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|-|
|货币资金等价物＝货币资金+交易性金融资产+应收票据|

长期投资＝可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资
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|-|
|固定资产合计＝投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产|

短期债务＝短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债
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|-|
|长期债务＝长期借款+应付债券|

总债务＝长期债务+短期债务
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|-|
|净债务＝总债务-货币资金|

三费前利润＝营业总收入-营业成本-利息支出1-手续费及佣金收入-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准备金净额-保单红利支出-分保费用-营业税金及附加
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|-|
|EBIT（息税前盈余）＝利润总额+计入财务费用的利息支出|

EBITDA（息税折旧摊销前盈余）＝EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销
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|-|
|资本支出＝购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金|
|净额|

营业毛利率＝（营业收入-营业成本）/营业收入
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|-|
|EBIT率＝EBIT/营业总收入|

三费收入比＝（财务费用+管理费用+销售费用）/营业总收入
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|-|
|所有者权益收益率＝净利润/所有者权益|

流动比率＝流动资产/流动负债
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|-|
|速动比率＝（流动资产-存货）/流动负债|

存货周转率＝主营业务成本（营业成本）/存货平均余额
||
|-|
|应收账款周转率＝主营业务收入净额（营业总收入净额）/应收账款平均余额|

资产负债率＝负债总额/资产总额
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|-|
|总资本化比率＝总债务/（总债务+所有者权益（含少数股东权益））|

长期资本化比率＝长期债务/（长期债务+所有者权益（含少数股东权益））
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|-|
|EBITDA利息倍数＝EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）|

1该处的“利息支出”并非“财务费用”下的“利息支出”科目，而是“营业总成本”下的“利息支出”。
13 四川科伦药业股份有限公司2017年面向合格投资者
公开发行公司债券（第一期）跟踪评级报告（2017）
附五：信用等级的符号及定义
债券信用评级等级符号及定义
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|-|-|
|等级符号|含义|
|AAA|债券信用质量极高，信用风险极低|
|AA|债券信用质量很高，信用风险很低|
|A|债券信用质量较高，信用风险较低|
|BBB|债券具有中等信用质量，信用风险一般|
|BB|债券信用质量较低，投机成分较大，信用风险较高|
|B|债券信用质量低，为投机性债务，信用风险高|
|CCC|债券信用质量很低，投机性很强，信用风险很高|
|CC|债券信用质量极低，投机性极强，信用风险极高|
|C|债券信用质量最低，通常会发生违约，基本不能收回本金及利息|

注：除AAA级和CCC级以下（不含CCC级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等级。
主体信用评级等级符号及定义
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|-|-|
|等级符号|含义|
|AAA|受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低|
|AA|受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低|
|A|受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低|
|BBB|受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般|
|BB|受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险|
|B|受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高|
|CCC|受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高|
|CC|受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务|
|C|受评主体不能偿还债务|

注：除AAA级和CCC级以下（不含CCC级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等级。
评级展望的含义
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|-|-|
|正面|表示评级有上升趋势|
|负面|表示评级有下降趋势|
|稳定|表示评级大致不会改变|
|待决|表示评级的上升或下调仍有待决定|

评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，中诚信证评会考虑
中至长期内可能发生的经济或商业基本因素的变动。
14 四川科伦药业股份有限公司2017年面向合格投资者
公开发行公司债券（第一期）跟踪评级报告（2017）