信用评级报告声明
中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告，特此如下声明：
1、除因本次评级事项中诚信证评与评级委托方构成委托关系外，中诚信证评、评级项目组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关联关系。
2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。
3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站（www.ccxr.com.cn）公开披露。
4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体或/及评级对象相关参与方提供，其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响，上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。
5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。
6、本次评级结果中的主体信用等级自本评级报告出具之日起生效，有效期为一年。债券存续期内，中诚信证评将根据监管规定及《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定评级结果的维持、变更、暂停或中止，并按照相关法律、法规及时对外公布。
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2018年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）、2019年
面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）跟踪评级报告（2019）
图1：2018年全球智能手机面板出货占比（%）本次债券募集资金使用情况说明
经中国证券监督管理委员会“证监许可【2018】
1740号”文核准，1、2018年 12月 13日，天马微
电子股份有限公司 2018年面向合格投资者公开发
行公司债券（第一期）发行完毕，发行价格为每张
100元，最终实际发行规模为10亿元，最终票面利
率为4.05%；2、2019年 3月 7日，天马微电子股
份有限公司 2019年面向合格投资者公开发行公司
债券（第一期）发行完毕，发行价格为每张100元，
最终实际发行规模为 10亿元，最终票面利率为
3.94%。
本次发行公司债券募集资金扣除承销费用及
保荐费用后分别于2018年12月14日及2019年3
资料来源：I.H.S
月8日由主承销商汇入公司指定的募集资金专项存 按照显示技术的不同，智能手机面板可分为储账户，募集资金总额将全部用于补充公司流动资 LCD（a-Si非晶硅和LTPS低温多晶硅）与AMOLED金，截至评级报告出具日，公司募集资金用途与募 （Rigid刚性和Flexible柔性）四类。从2017年开集说明书约定的用途、使用计划及其他约定一致。 始，智能手机柔性OLED显示屏幕的出货量大幅增加，从2016年的4,600万片激增至2017年的1.33行业环境
亿片，2018年出货量约为2.02亿片，2022年预计2018年全球智能手机面板出货量下滑，同时
增长至 5.7亿片。这部分需求的增长预计主要由三受大陆LCD产能过剩等因素影响，智能机显
星、LGD以及国内显示面板厂商如京东方、维信诺示面板价格处于下跌通道。
及深天马A等厂商来满足，将极大的拉动AMOLED 2018年全球智能手机面板出货量 19.1亿片， 显示面板产业链的发展。
同比下降4.4%；其中AMOLED面板出货4.4亿片，
图2：全球中小尺寸显示面板出货预测
同比增长3.4%，占据全球智能机面板的23%。三星
集团无论在总的智能手机出货量还是 AMOLED手
机出货量都位列第一位，且在 AMOLED手机面板
中占据垄断性优势，2018年AMOLED面板出货量
占比接近93%。在AMOLED面板出货中，除了韩
国的三星和 LGD外，其他全部为来自中国大陆的
显示面板厂商，且国内显示面板厂商出货量均实现
大幅度增长，2018年国内AMOLED屏幕出货量接 资料来源：I.H.S
近 2,400万片，增幅为185%。预计 2019年国内
从显示面板价格来看，大部分显示面板价格产AMOLED屏幕出货量接近5,000万片。
品已经出现底部回升的迹象。7寸和10.1寸平板电脑显示面板价格已经从2018年11月开始连续四月走平并在2019年3月首次出现反弹，分别上涨0.2美金和0.1美金。43寸、49寸和55寸大尺寸液晶电视面板价格在 2019年 3月开始触底回升，价格
均增长1美金。从智能手机液晶显示面板来看，5.7
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寸a-si（非晶硅）和6.26寸LTPS（低温多晶硅）手 加剧。据美国调查公司 IDC数据显示，2016~2018机面板在2019年3月份价格走平，5.99寸LTPS手 年全球智能型手机出货量分别为14.71亿部、14.68机面板虽然在3月价格下降 0.5美金，但是预计在 亿部和14.05亿部，其中2017年起智能手机出货量4月价格也将走平。从价格走势看，自2017年下半 开始出现下滑，侧面反映出消费者对智能手机的更年全面屏兴起以来，智能机产品规格不断变化，尺 新换代需求已显疲态。
寸从最初的5.5寸变为全面屏（早期为5.99寸和5.93 从全球市场竞争来看，随着智能手机的迅速普寸）且尺寸不断扩大，代表有6.18寸、6.26寸、6.3 及，三星和苹果等国际传统品牌厂商凭借强大的技寸及 6.4寸，到现在的 6.5寸，同时技术上不断创 术实力和品牌号召力，仍拥有较高的市场占有率。
新（COG、挖槽、开孔及COF），智能机面板每一 据 IDC数据显示，2018年三星和苹果市场占比分代新产品都会加入新的技术，所以代际之间主流产 别为20.80%和14.90%，位居前两位，华为、OPPO品价格相对平稳，但上一代产品价格存在明显的下 和小米紧随其后，市场占有率分别为14.70%、8.70%行趋势。 和8.10%。当期，国内品牌手机已经对国际大品牌图3：智能手机面板价格（美金/片） 手机造成了很大冲击，华为、OPPO、小米、vivo以及联想等国内手机厂商发力4G，凭借快速的市场反应能力、较高的性价比以及与运营商良好的合作关系，在国内甚至全球的通讯行业竞争力逐步增强。
表1：2016~2018年全球智能手机出货量市场份额
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|2016||2017||2018||
||份额||份额||份额|
|厂商||厂商||厂商||
||（%）||（%）||（%）|
|三星|21.20|三星|21.60|三星|20.80|
|苹果|14.60|苹果|14.70|苹果|14.90|
|华为|9.50|华为|10.40|华为|14.70|
|联想|6.80|OPPO|7.60|小米|8.70|
|小米|5.30|小米|6.30|OPPO|8.10|
|其他|42.60|其他|39.40|其他|32.80|

月20日韩国KB证券表示三星显示SDC会从下半
资料来源：IDC，中诚信证评整理
据中国信通院发布的手机市场运行分析报告，年开始将8.5代线液晶面板产线L8转为QD-OLED
2018年，中国手机总体出货量 4.14亿部，同比下产线，至少降低产能105K/M，对应产能面积6,370
降15.60%；2019年一季度，国内手机市场出货量千平方米，减少了产能供给。预计 2019年行业供
延续了下降趋势，出货量 7,693万部，同比下降需过剩局面将获得一定改善，有望推动显示面板价
11.95%。国内智能手机品牌集中度将继续提升。根格回升。
据 IDC的数据，2018年华为、OPPO、vivo、小米2018年国内外智能手机出货量继续下降，同
和苹果位列前五，占中国市场87.50%的市场份额，时行业分化加剧，前五大智能手机厂商市场
五强之外“其他”品牌的市场份额较 2016年下降了占有率快速提高，中小型厂商市场份额下降
10%以上，市场的集中度正在变得越来越高。
过程中经营风险加大。
由于 5G手机大规模应用需经历试商用、牌照
公司主要产品为小尺寸显示面板应用于以智
发放、网络建设及手机批量上市等关键阶段，国内
能手机为主的智能硬件产品。随着手机产业进入成
三大运营商虽已获得全国范围 5G中低频段试验频
熟期，近年市场增速逐步放缓，行业竞争将进一步
率使用许可，但5G牌照仍未发放，5G网络建设及
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基站建设仍在进行中。从市场格局看，目前 4G手 极进入智能家居、智能穿戴、AR/VR、无人机、充机行业已趋近饱和状态，而 5G手机大规模商用仍 电桩等新兴市场。
需一段时间，2019年国内智能手机市场整体增长会 据IHS统计，2014年以来公司在全球显示面板继续缩小，不同品牌智能手机之间的竞争将会更加 厂以模组形式出货量的市场统计中，占比约为剧烈，而品牌集中度仍会继续提升，大的厂商在市 15%，市场占有率位居全球前列，行业地位较高。
场中的主导地位会更加稳固，而中小型厂商市场份 近年来，公司业务规模呈快速增长态势，其中2018额明显下降，经营风险快速加大。 年实现营业总收入289.12亿元，同比增长21.35%。
显示屏及模组收入系公司营业总收入的主要业务运营
构成，2018年规模为 285.27亿元，每年均占营业公司是全球主要的中小尺寸显示面板供应商，
总收入的98%以上；其具体可分为消费显示类产品可在全球范围内提供显示解决方案和快速服务支
和专业显示类产品，当年两者收入分别为208.35亿持，主要产品为中小尺寸显示面板及模组，产品广
元和 76.92亿元，分别占营业收入的72.07%和泛应用于智能手机、平板电脑、车载、医疗、工业
26.60%。
控制、航空、航海等众多显示领域；此外，公司积
表2：2016～2018年公司营业收入分产品情况
单位：亿元、%
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
||2016年||2017年||2018年||
|产品类型|||||||
||收入|占比|收入|占比|收入|占比|

显示屏及模组 155.91 99.12 234.78 98.55 285.27 98.67
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|其中：消费显示|90.75|57.69|171.23|71.87|208.35|72.07|

专业显示 65.16 41.43 63.54 26.67 76.92 26.60
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|其他|1.39|0.88|3.46|1.45|3.84|1.33|

合计 157.30 100.00 238.24 100.00 289.12 100.00注：上表部分合计数与各加总数直接相加之和存在尾差，由四舍五入导致
数据来源：公司2015~2017年备考审阅报告及2018年报，中诚信证评整理
年继续聚焦车载、工控、医疗及差异化智能手机面公司产线及技术平台布局完整，产能储备充
板，公司已成立专业显示事业部，同时持续对产线足，2018年三大技术平台涉及产线运作依据
进行升级改造，提升制程能力，适应产品规格变化。
战略目标有序推进，经营情况稳定。
在LTPSTFT-LCD技术布局方面，公司主要聚焦中公司在国内拥有武汉、成都、厦门、深圳和上
高端智能手机、笔记本电脑等产品，并逐步加大对海等生产基地，海外布局日本，主要有 10余条各
车载产品的渗透，相关产线2018年保持满产满销，类电子显示屏制造线。具体来看，公司在国内共拥
良率、工艺技术、产品性能等均达行业领先水平，有4条a-Si生产线，其中包括3条第4.5代生产线，
并支持多家国内移动终端品牌客户实现产品全球 1条第 5代生产线；LTPS生产线共 2条，包括第
首发。在 AMOLED技术布局方面，公司聚焦产线5.5代生产线和第6代生产线各1条；AMOLED生
产能的快速有效释放及对品牌客户的稳定量产上；
产线2条，包括天马有机发光第 5.5代生产线和武
依托国内第一条第 4.5代 AMOLED中试线的技术汉天马第6代生产线各1条；公司国内还拥有无源
积累和经验，公司第5.5代AMOLED产线已于2016生产线2条，可生产无源相关专业显示产品；此外，
年顺利向品牌客户量产出货，并持续推进产品结构
公司日本拥有G2.5和G3两条产线。
升级；第6代AMOLED产线兼具生产刚性与柔性
技术平台布局方面，公司拥有a-SiTFT-LCD、
AMOLED屏的能力，刚性屏已于2018年6月初正
LTPSTFT-LCD、AMOLED等三大技术平台。在a-Si
式向品牌客户量产出货，柔性屏已量产；同时，公
TFT-LCD技术布局方面，公司坚持战略转型，2018
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司也在不断加大对柔性 AMOLED的投入，积极推 建设，以便进一步提升公司在中小尺寸高端显示特进第6代LTPSAMOLED生产线二期项目（武汉） 别是AMOLED领域的市场地位。
表3：截至2018年末公司显示屏面板主要生产线情况
单位：千片/月
|||||
|-|-|-|-|
|序号|产线地点|生产线名称|运营状态|

1 深圳 TN/STN-LCD；车载TFT-LCM 正常运营
|||||
|-|-|-|-|
|2||G4.5 TFT-LCD|正常运营|
||上海|||
|4||G5.5 AMOLED|正常运营|

5 成都 G4.5 TFT-LCD 正常运营
|||||
|-|-|-|-|
|6||G4.5 TFT-LCD|正常运营|
||武汉|||
|8||G5.5 LTPS-LCD|正常运营|

9 G6 LTPS-LCD 正常运营
|||||
|-|-|-|-|
|10|日本秋田|G2.5 LTPS-LCD；G3 TFT-LCD|正常运营|

数据来源：公司提供，中诚信证评整理
术上世界领先的技术开发能力；公司展示的HDR显公司保持领先的技术实力，2018年在量产技
示屏是全球首款小尺寸LCD采用全新MiniLED技术应用方面准确把握市场节奏配置应用技
术，在提高色彩对比度的同时实现了高动态范围显术，在前瞻性技术和先进应用技术布局方面
示，高度还原真实世界的色彩与亮度，该技术使得领先，多次获得创新产品与应用奖项。
LTPSTFT-LCD在显示性能上能达到与OLED并驾显示行业技术发展较快，为了保持领先的技术
齐驱的地步，达到LTPSTFT-LCD显示技术的新高实力及提升公司产品市场竞争力，公司不断加大研
峰；此外，公司推出的AAHole使智能手机的“前额”发投入力度，2018年研发人员数量及研发投入金额
进一步变窄，比“notch”更接近“全面屏”概念。
分别为5,295人和18.03亿元，同比增长35.04%和
2018年SID年会展上，公司6.46英寸HDR显示7.95%。目前，公司已自主掌握LTPSTFT-LCD、
屏荣获本届SID显示周“Best inShow”奖、6.21英寸AMOLED、触控一体化技术（On-cell、In-cell）、柔
LTPSTFT-LCD全面屏所采用的Hole+下窄边框性显示、ForceTouch等诸多国际先进、国内领先的
COG技术属业内首发；2018年国际新型显示技术展行业前沿及量产技术。
上，公司5.99英寸WQHD内嵌式压力感应曲面在量产技术应用方面，公司准确把握市场节奏
OLED显示屏获得“创新移动智能终端显示产品配置应用技术，其中a-SiTFT-LCD技术的产业化应
奖”。2018年，公司在内嵌触控显示领域与全面屏用已十分成熟，LTPSTFT-LCD相关产线2018年保
领域专利申请量均为全球领先，并获得第20届“中持满产满销，第5.5代AMOLED产线产品不断升级，
国专利奖优秀奖”、“国家知识产权示范企业”、“厦第6代LTPSAMOLED产线一期项目已顺利向品牌
门市专利一等奖”、第十一届“湖北专利奖银奖”和上客户量产出货。
海市专利试点企业等多个重量级奖项。
在前瞻性技术和先进应用技术布局方面，目前
公司已自主掌握诸多国际先进的行业前沿及量产 公司聚焦品牌客户，在消费品市场紧跟行业技术。2018年SID年会展上，公司推出了基于TED 主流客户优化客户结构，在专业显示市场重
Plus®技术的LTPSTFT-LCD、刚性AMOLED、曲面 点关注车载显示市场；2018年公司手机面板
AMOLED和柔性可折叠AMOLED四款全系列内嵌 出货量保持增长，显示屏及模组收入规模持
式压力传感触摸屏产品，其中AMOLED内嵌式压力 续扩张。
传感触摸屏为业界首创，展现了公司在集成触控技 公司重点聚焦品牌客户，并相应制定一系列深
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度渗透策略。在消费品市场，公司紧跟行业主流客 表4：2018年公司前五大客户情况
户，持续优化客户结构，已成为全球主流移动智能 单位：亿元、%
||||
|-|-|-|
|客户|销售金额|占总销售额比例|

 1 64.53 22.62起，公司LTPS智能手机面板出货量超过国外厂商，
||||
|-|-|-|
|2|49.76|17.44|
|3|36.08|12.65|
|4|15.38|5.39|
|5|8.73|3.06|
|合计|174.47|61.16|

面板厂商及国内最大的车载TFT面板厂；公司2018 注：上表合计数与各加总数直接相加之和存在尾差，由四舍五入导致
年车载仪表显示出货量位于全球第二，市场占有率
数据来源：公司提供，中诚信证评整理
稳步提升；同时在高端医疗、航海、航空、HMI等 公司在与核心客户深度合作的过程中建立了细分领域市场份额均保持全球领先地位（数据来 高度的相互认同感。2018年，“天马质量”已成为行源：IHS）。在新兴市场，随着5G时代的到来，终端 业的新标杆，并持续在客户端保持供应商质量排名产品应用将逐步增多，公司重点关注智能家居、智 第一的水平：公司分别获得了华为“2017年度质量能穿戴、AR/VR、无人机、充电桩、机器人等新兴 专项奖”和“2018年GLOBAL GOLDSUPPLIER奖”、市场的发展，将为公司带来新的发展机遇。 华硕“2017年最佳质量奖”、HTC“2017 SUPPLIER公司成立以来，客户主要为世界500强行业客 OF BEST QUALITYCONTROL奖”、vivo“2017年度户或知名品牌专业客户，前五大客户集中在移动智 品质奖”、联想“2018 DIAMONDAWARD”奖、小米能终端，2018年前五大客户销售占比为61.16%。随 “2018年最佳战略合作奖”、SONY“2018年优秀供应着智能手机等行业头部效应的显现，行业洗牌加 商奖”、伟世通“最佳技术/创新供应商”、博世“优秀速，公司客户集中度逐年提高，其中2018年同比上 供应商奖”等奖项。
升3.56个百分点，对大客户的依赖程度逐年提升，
从市场区域来看，中小尺寸显示面板的国内需面临一定的潜在业务波动风险。同时，公司下游行
求是公司的主要市场。近年来随着国内移动智能手业洗牌过程中，若相关客户业务出现问题，则将对
机出货量的增长，公司显示屏及模组收入规模持续公司带来较大的经营风险。2018年12月17日公司客
扩张，同时国内销售收入不断攀升，销售占比稳步户金立集团的破产清算申请被法院受理，经管理人
提升，2018年显示屏及模组国内销售收入为211.91调查，截至2018年12月31日，金立集团的账面资产
亿元，同比增长33.56%，占销售总收入的比重为总额约为85.38亿元，清查后的资产总额约为38.39
74.28%。国外市场方面，2018年公司显示屏及模组亿元，已资不抵债；针对该情况，截至2018年末公
实现销售收入73.36亿元，占销售总收入的25.72%。
司已对相关应收账款计提100%坏账准备，合计7.09
亿元。
表5：2016~2018年公司显示屏及模组国内外销售收入及占比情况
单位：亿元、%
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
||2016||2017||2018||
|项目|||||||
||收入|占比|收入|占比|收入|占比|

国内 86.15 55.26 158.67 67.58 211.91 74.28
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|国外|69.76|44.74|76.11|32.42|73.36|25.72|

合计 155.91 100.00 234.77 100.00 285.27 100.00
注：上表部分合计数与各加总数直接相加之和存在尾差，由四舍五入导致
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
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总体来看，公司产线布局完整，产能储备充足， 升。公司经营效益良好，利润留存过程中自有资本 2018年三大技术平台涉及产线运作依据战略目标 实力不断增强，加之 2018年 2月公司完成非公开有序推进，经营情况稳定。同时公司高度重视技术 发行股票64,702.43万股，年末所有者权益为260.05研发，研发人员及研发投入持续增加，保持了领先 亿元，同比增长6.20%。
的技术实力，2018年公司显示屏及模组收入规模继 图4：2016～2018年末公司资本结构
续扩张，市场竞争力不断加强。同时，中诚信证评
也关注到随着智能手机市场需求的疲软，消费类中
小尺寸的面板销量或面临更大的市场竞争风险；同
时智能手机市场集中度继续提升，中小厂商市场份
额明显下降，其快速加大的经营风险或部分传导至
公司，需关注相关坏账损失及存货跌价风险。
财务分析
根据深交所《债券业务办理指南第1号——公
开发行公司债券上市预审核、发行及上市业务办 资料来源：公司审阅报告及财务报告，中诚信证评整理显示面板行业技术门槛较高，资本投入密集，理》规定：“报告期内进行过导致公司主营业务和
公司资产以非流动资产为主。从资产结构来看，公经营性资产发生实质变更的重大资产购买、出售、
司 2018年末非流动资产在总资产中的比重为置换的发行人，如重组前一年在报告期内，应披露
75.78%，主要由固定资产（292.50亿元）、在建工重组前一年的备考财务报表和备考报表的编制基
程（128.74亿元）和无形资产（21.12亿元）构成。
础”。
公司固定资产主要为厂房和生产设备，随着厦门天以下财务分析基于公司提供的致同会计师事
马 G6项目陆续建成并转入固定资产，公司固定资务所出具的2015~2017年度审阅报告和其审计并出
产规模快速增长，2018年末同比增幅为13.81%；
具的标准无保留意见的 2018年度审计报告，其中
在建工程为公司项目建设成本，随着厦门天马 G6审阅报告的审阅意见为：根据我们的审阅，我们没
项目的建成及武汉天马 G6项目的推进，目前公司有注意到任何事项使其相信财务报表没有按照备
在建工程以武汉天马G6项目为主，截至2018年末考财务报表附注二所述的编制基础及方法编制，未
主要在建工程为武汉天马 G6项目（99.56亿元）、能在所有重大方面公允反映深天马按照该编制基
LTPS/AMOLED（含柔性）项目（10.23亿元）和第础编制的2015年12月31日、2016年12月31日、
5.5代有机发光显示（蒸镀及后段工序）生产线扩2017年12月31日的备考合并财务状况及2015年
线项目（9.15亿元）。从项目上看，厦门天马G6项度、2016年度、2017年度的备考合并经营成果和
目主要生产中小尺寸 LTPS显示模组，目前已实现备考合并现金流量。
满产满销，相关固定资产周转效率较高，同时武汉公司财务报表均按新会计准则编制，均为合并
天马G6项目产线于2017年4月20日成功点亮，口径数据。
该产线兼具生产刚性与柔性 AMOLED屏的能力，资本结构
刚性屏已于 2018年 6月初正式向品牌客户量产出随着产能的不断扩张和业务规模的增长，近年
货，柔性屏已量产。公司无形资产主要为土地使用来公司资产总额保持增长态势，2018年末，公司总
权。
资产规模为600.37亿元，同比增长9.65%；同期，
2018年末，公司流动资产主要由货币资金公司负债总额为 340.32亿元，同比增长12.45%，
（36.87亿元）、应收账款（59.68亿元）、存货（31.25
经营规模的增长使得公司对债务融资的依赖度提
亿元）和其他流动资产（12.76亿元）构成，合计
9 天马微电子股份有限公司
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面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）跟踪评级报告（2019）
在流动资产中占比达96.68%。公司货币资金主要为 及非金融机构贷款5.00亿元）。
银行存款，流动性良好。应收账款主要分为1、单 从债务规模上来看，公司 2018年末总债务规项金额重大并单独计提坏账准备的应收账款（账面 模为 229.11亿元，同比增长17.00%；从债务期限余额7.09亿元），主要系金立集团已进入破产程序， 结构上来看，同期公司长短期债务比为0.67倍，以公司预计应收其货款的可收回金额为零，截至2018 长期债务为主，同比下降0.20倍，债务期限结构有年末已全额计提坏账准备；2、按信用风险特征组 所改善。财务杠杆比率方面，2018年末，公司资产合计提坏账准备的应收账款（账面余额 60.78亿 负债率和总资本化比率分别为56.69%和46.84%，元），其中1年以内、1至2年、2至3年以及3年 整体负债水平较为适中，但公司负债率处于逐年提以上的款项占比分别为98.67%、0.64%、0.03%和 升的状态，加之后续在建工程的进一步推进，未来0.50%，此外不计提坏账准备的关联方组合应收账 负债水平或将继续攀升。
款占比为0.16%；3、单项金额不重大但单独计提坏 图5：2016～2018年末公司债务情况
账准备的应收账款（577.29万元），欠款客户包括
JIBOINC、创维移动通信技术（深圳）有限公司、
青岛海尔零部件采购有限公司及Euramec（S）Pte
Ltd，因其破产、经营停顿或长期拖欠等原因，公司
预计全部无法收回，并按照应收款余额的100%计
提坏账准备。公司客户集中于智能手机等厂商，目
前行业洗牌加速，部分客户经营状况恶化或导致公
司面临较大坏账损失风险。2018年末存货中原材
资料来源：公司审阅报告及财务报告，中诚信证评整理料、在产品、库存商品和发出商品规模分别为8.24
总体来看，随着产能的扩张和业务规模的扩亿元、11.17亿元、9.87亿元和 1.97亿元，随着业
大，公司总资产和总负债规模均保持增长态势，整务规模的扩大，公司 2018年末存货规模同比增长
体财务杠杆水平较为适中，财务结构较为稳健。
20.86%，考虑到电子产品更新换代时间较短，需关
盈利能力
注可能存在的存货积压风险及跌价风险。其他流动
公司显示屏及模组产品应用领域主要为消费资产主要为留抵增值税进项税额。
显示及专业显示，其中随着近年来电子消费市场的 2018年末，公司负债总额为 340.32亿元，同
增长，以手机为主的电子产品产销规模不断扩张，比增长12.45%，随着业务规模扩大及项目投入，公
公司持续扩张自身产能并在下游快速成长的背景司负债规模呈上升趋势。负债结构方面，公司流动
下获得了较好的经营回报，整体收入规模保持快速负债为189.75亿元，占负债总额的比重为55.75%，
增长。公司2018年营业总收入为289.12亿元，同主要由短期借款（42.50亿元）、应付票据（21.23
比增长21.35%。
亿元）、应付账款（54.08亿元）、其他应付款（31.89
盈利方面，随着业务规模的扩大，公司单位固亿元，其中应付工程设备款 27.52亿元）和一年内
定成本有所降低，同时通过生产经验的积累及技术到期的非流动负债（28.35亿元）构成。其中18天
水平的提升，近年公司业务获利能力处于增长阶马 01债的发行改善了公司的债务期限结构，2018
段，2015~2017年营业毛利率分别为17.47%、年末短期借款较年初减少31.94%。截至2018年末，
19.68%和20.19%。2018年以来受大陆LCD产能过公司非流动负债为150.58亿元，占负债总额的比重
剩影响，市场竞争加剧，公司部分产品销售价格调为44.25%，主要由长期借款（108.18亿元）、应付
整，加之全面屏等新产品工艺复杂导致生产初期良债券（9.97亿元）和其他非流动负债（18.88亿元，
品率下降，且厦门天马生产线 G6产线的转固，均
包括委托贷款11.88亿元，政府无息贷款2.00亿元
使得当年公司初始获利空间受到压缩。2018年公司
10 天马微电子股份有限公司
2018年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）、2019年
面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）跟踪评级报告（2019）
营业毛利率为15.19%，同比下降5.00个百分点。 有益补充；投资收益1.20亿元主要为购买日之前持图6：2016～2018年公司收入成本分析 有的天马有机发光40%股权按照公允价值重新计量产生的利得。
图7：2016～2018年公司利润总额构成资料来源：公司审阅报告及财务报告，中诚信证评整理
期间费用方面，2018年公司期间费用合计为
37.84亿元，收入占比为13.09%。销售费用方面，
资料来源：公司审阅报告及财务报告，中诚信证评整理总体看，公司从事国家鼓励和扶持的行业，可由于公司销售渠道较为完善，相关费用支出规模较
获得稳定的政府补助，同时在下游市场快速增长的小；管理费用支出近两年较为平稳；公司重视研发，
带动下，收入规模逐年增长，加之费用管控能力较随着研发投入的增加及人力成本的上升，研发费用
强，目前经营仍表现出良好的综合盈利水平。
呈现逐年上涨的趋势；财务费用方面，在总债务持
续增加的情况下，公司利息支出相应增加。总体看， 偿债能力
虽然各项费用近年来均呈现不同程度的增长，但随 公司EBITDA主要由利润总额、折旧和利息支着营业总收入的增加，公司期间费用占比逐年下 出构成。近年随着产能的扩张，经营的快速成长，降，期间费用控制能力良好。 公司利润总额和折旧规模均逐年增加，2018年表6：2016～2018年公司期间费用分析 EBITDA为 49.17亿元，得益于良好的盈利能力，单位：亿元 公司EBITDA规模一直处于较好水平。
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|-|-|-|-|
|项目|2016|2017|2018|

销售费用 3.87 4.32 4.81
|||||
|-|-|-|-|
|管理费用|5.21|7.97|7.67|

研发费用 15.48 16.70 18.03
|||||
|-|-|-|-|
|财务费用|0.29|5.71|7.34|

期间费用合计 24.85 34.70 37.84
|||||
|-|-|-|-|
|营业总收入|157.30|238.24|289.12|

期间费用收入占比15.80% 14.56% 13.09%
注：根据财政部《关于修订印发 2018年度一般企业财务报表格式
的通知》（财会[2018]15号），在利润表中，从原“管理费用”中
分拆出“研发费用”；可比期间（2018年度以前）的比较数据按 资料来源：公司审阅报告及财务报告，中诚信证评整理照财会[2018]15号文进行调整。
经营性现金流方面，2018年公司经营活动净现资料来源：公司审阅报告及财务报告，中诚信证评整理
金流为 35.65亿元，经营层面获现能力良好，可对从利润总额构成来看，2018年公司利润总额为
其债务偿还提供较高的保障。从偿债指标来看，近 10.19亿元，综合盈利能力良好。当年公司经营性
年来公司债务规模持续增长，但EBITDA始终维持
业务利润为4.71亿元，受毛利率降低影响，同比减
较为可观的规模，2018年公司总债务/EBITDA和
少61.94%；资产减值损失为 6.09亿元，主要包括
EBITDA利息保障系数分别为4.66倍和5.88倍，保
坏账损失 4.91亿元和存货跌价损失 1.11亿元；其
障程度较高。
他收益 10.01亿元均为政府补助，对利润总额形成
11 天马微电子股份有限公司
2018年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）、2019年
面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）跟踪评级报告（2019）
表7：2016～2018年公司主要偿债指标 级人民法院提起诉讼，相关诉讼正在审理过程中，
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|-|-|-|-|
|指标|2016|2017|2018|
|短期债务（亿元）|57.36|90.87|92.08|
|长期债务（亿元）|65.95|104.96|137.03|

长短期债务比（X） 0.87 0.87 0.67
还银行贷款的情况，未发生已发行债务融资工具到
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|-|-|-|-|
|总债务（亿元）|123.32|195.83|229.11|
||||35.65|
|经营净现金流/短期债务（X）|0.70|0.36|0.39|
|经营净现金流/总债务（X）|0.32|0.17|0.16|
|EBITDA（亿元）|32.89|46.12|49.17|
|总债务/EBITDA（X）|3.75|4.25|4.66|
|EBITDA利息倍数（X）|10.50|7.80|5.88|
|经营活动净现金/利息支出||||
||12.77|5.50|4.27|
|（X）||||

资料来源：公司审阅报告及财务报告，中诚信证评整理
力和偿债能力极强。
财务弹性方面，截至 2018年末，公司银行授
信额度为513.64亿元，可使用的授信余额为279.33 结论
亿元。截至 2019年 3月末，公司获得的银行授信
中诚信证评维持天马微电子股份有限公司主额度为 558.96亿元，可使用的授信余额为 314.96
体信用等级AAA，评级展望为稳定；维持“天马微亿元。同时，公司作为A股上市公司，直接融资渠
电子股份有限公司 2018年面向合格投资者公开发道畅通，可通过增发、配售股票等方式进行股权融
行公司债券（第一期）”、“天马微电子股份有限公资，也可通过发行中期票据、短期融资券等债务融
司 2019年面向合格投资者公开发行公司债券（第资工具进行债务融资。整体来看，公司融资渠道较
一期）”信用等级AAA。
为畅通，备用流动性充裕。
或有事项方面，截至 2018年末，公司无对外
担保，公司对子公司及子公司对子公司的实际担保
余额合计70.87亿元，担保比率为27.25%，担保对
象包括上海天马微电子有限公司、武汉天马微电子
有限公司、上海天马有机发光显示技术有限公司和
上海中航光电子有限公司，目前各子公司经营情况
正常，公司面临的或有负债风险较为可控。
重大未决诉讼方面，2018年1月15日及2018
年2月2日公司因买卖合同纠纷将东莞金卓通信科
技有限公司、东莞市金铭电子有限公司、深圳市金
立通信设备有限公司1及刘立荣诉至广东省深圳市
中级人民法院，请求判令上述被告分别支付货款
3.59亿余元及利息和2.86亿余元及利息，并承担诉
讼费、律师费等全部费用。公司已向已向深圳市中
1根据广东省深圳市中级人民法院（2018）粤 03破申 224
号民事裁定书，广东省深圳市中级人民法院裁定：受理申请
人广东东兴银行股份有限公司深圳分行对被申请人深圳市
金立通信设备有限公司提出的破产清算申请。
12 天马微电子股份有限公司
2018年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）、2019年
面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）跟踪评级报告（2019）
附一：天马微电子股份有限公司股权结构图（截至2018年12月31日）
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|-|-|
|重要并表子公司|持股比例|

厦门天马微电子有限公司 100%
|||
|-|-|
|上海天马微电子有限公司|100%|

上海天马有机发光显示技术有限公司 100%
|||
|-|-|
|上海中航光电子有限公司|100%|

成都天马微电子有限公司 100%
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|-|-|
|武汉天马微电子有限公司|100%|

资料来源：公司提供，中诚信证评整理
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2018年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）、2019年
面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）跟踪评级报告（2019）
附二：天马微电子股份有限公司组织架构图（截至2018年12月31日）
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
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2018年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）、2019年
面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）跟踪评级报告（2019）
附三：天马微电子股份有限公司主要财务数据及财务指标
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|-|-|-|-|
|财务数据（单位：万元）|2016|2017|2018|

货币资金 512,634.47 551,759.81 368,701.57
|||||
|-|-|-|-|
|应收账款净额|314,604.22|511,316.71|596,842.36|

存货净额 153,136.74 258,571.41 312,501.24
|||||
|-|-|-|-|
|流动资产|1,183,841.73|1,546,946.19|1,453,932.52|

长期投资 33,035.09 31,340.78 3,226.83
|||||
|-|-|-|-|
|固定资产合计|2,717,693.82|3,647,342.40|4,215,362.29|

总资产 4,168,267.40 5,475,111.05 6,003,699.01
|||||
|-|-|-|-|
|短期债务|573,614.13|908,661.99|920,792.21|

长期债务 659,538.51 1,049,590.00 1,370,272.76
|||||
|-|-|-|-|
|总债务（短期债务＋长期债务）|1,233,152.64|1,958,251.99|2,291,064.97|

总负债 1,863,995.10 3,026,524.30 3,403,225.94
|||||
|-|-|-|-|
|所有者权益（含少数股东权益）|2,304,272.30|2,448,586.76|2,600,473.06|

营业总收入 1,572,994.08 2,382,408.83 2,891,154.40
|||||
|-|-|-|-|
|三费前利润|303,288.13|470,829.18|425,541.02|

投资收益 766.35 -3,794.31 12,037.96
|||||
|-|-|-|-|
|净利润|96,749.48|153,451.12|98,387.94|

息税折旧摊销前盈余EBITDA 328,870.31 461,248.38 491,689.89
|||||
|-|-|-|-|
|经营活动产生现金净流量|400,057.20|325,310.45|356,521.69|

投资活动产生现金净流量 -919,786.94 -1,092,275.41 -563,857.58
|||||
|-|-|-|-|
|筹资活动产生现金净流量|132,980.68|801,531.68|37,937.00|

现金及现金等价物净增加额 -371,959.96 26,163.68 -165,610.67
|||||
|-|-|-|-|
|财务指标|2016|2017|2018|

营业毛利率（%） 19.68 20.19 15.19
|||||
|-|-|-|-|
|所有者权益收益率（%）|4.20|6.27|3.78|

EBITDA/营业总收入（%） 20.91 19.36 17.01
|||||
|-|-|-|-|
|速动比率（X）|1.00|0.72|0.60|

经营活动净现金/总债务（X） 0.32 0.17 0.16
|||||
|-|-|-|-|
|经营活动净现金/短期债务（X）|0.70|0.36|0.39|

经营活动净现金/利息支出（X） 12.77 5.50 4.27
|||||
|-|-|-|-|
|EBITDA利息倍数（X）|10.50|7.80|5.88|

总债务/EBITDA（X） 3.75 4.25 4.66
|||||
|-|-|-|-|
|资产负债率（%）|44.72|55.28|56.69|

总资本化比率（%） 34.86 44.44 46.84
|||||
|-|-|-|-|
|长期资本化比率（%）|22.25|30.00|34.51|

注：1、财务数据来源于公司提供的致同会计师事务所出具的公司2015~2017年度审阅报告和其审计并出具的标准无保留意
见的公司2018年度审计报告；2、所有者权益包含少数股东权益，净利润包含少数股东损益；3、其他非流动负债中委
托贷款及政府无息贷款属于债务，长期应付款中的融资租赁款属于债务，将其纳入债务核算口径；一年内到期的非流动
负债中的一年内到期的长期应付款（非融资租赁款）不属于债务，将其剔除债务核算口径。
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2018年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）、2019年
面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）跟踪评级报告（2019）
附四：基本财务指标的计算公式
||
|-|
|长期投资=可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资|

固定资产合计=投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产
||
|-|
|短期债务=短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债|

长期债务=长期借款+应付债券
||
|-|
|长短期债务比=短期债务/长期债务|

总债务=长期债务+短期债务
||
|-|
|净债务=总债务-货币资金|

三费前利润=营业总收入-营业成本-营业税金及附加
||
|-|
|EBIT（息税前盈余）=利润总额+计入财务费用的利息支出（含票据贴现利息）|

EBITDA（息税折旧摊销前盈余）=EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销
||
|-|
|营业毛利率=（营业收入-营业成本）/营业收入|

EBIT率=EBIT/营业总收入
||
|-|
|三费收入比=（财务费用+管理费用+销售费用）/营业总收入|

所有者权益收益率=净利润/期末所有者权益
||
|-|
|流动比率=流动资产/流动负债|

速动比率=（流动资产-存货）/流动负债
||
|-|
|存货周转率=营业成本/存货平均余额|

应收账款周转率=营业收入/应收账款平均余额
||
|-|
|总资产周转率=营业收入/总资产平均余额|

资产负债率=负债总额/资产总额
||
|-|
|实际资产负债率=（负债总额-预收款项）/（资产总额-预收款项）|

总资本化比率=总债务/（总债务+所有者权益（含少数股东权益））
||
|-|
|长期资本化比率=长期债务/（长期债务+所有者权益（含少数股东权益））|

EBITDA利息倍数=EBITDA/（计入财务费用的利息支出（含票据贴现利息）+资本化利息支出）
||
|-|
|净负债率=（总债务-货币资金）/所有者权益|

经营性业务利润=营业总收入-营业成本-营业税金及附加-销售费用-管理费用-财务费用
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附五：信用等级的符号及定义
主体信用评级等级符号及定义
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|-|-|
|等级符号|含义|

AAA 受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
|||
|-|-|
|AA|受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低|

A 受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
|||
|-|-|
|BBB|受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般|

BB 受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险
|||
|-|-|
|B|受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高|

CCC 受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
|||
|-|-|
|CC|受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务|

C 受评主体不能偿还债务
注：除AAA级，CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等级。
评级展望的含义
|||
|-|-|
|内容|含义|
|正面|表示评级有上升趋势|
|负面|表示评级有下降趋势|
|稳定|表示评级大致不会改变|
|待决|表示评级的上升或下调仍有待决定|

评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，主要考虑中至长期内受评主体可能发生的经济或商业基本因素变动的预期和判断。
长期债券信用评级等级符号及定义
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|-|-|
|等级符号|含义|

AAA 债券安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
|||
|-|-|
|AA|债券安全性很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低|

A 债券安全性较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
|||
|-|-|
|BBB|债券安全性一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般|

BB 债券安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险
|||
|-|-|
|B|债券安全性较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高|

CCC 债券安全性极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
|||
|-|-|
|CC|基本不能保证偿还债券|

C 不能偿还债券
注：除AAA级，CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等
级。
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短期债券信用评级等级符号及定义
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|-|-|
|等级|含义|

A-1 为最高短期信用等级，还本付息能力很强，安全性很高。
|||
|-|-|
|A-2|还本付息能力较强，安全性较高。|

A-3 还本付息能力一般，安全性易受不利环境变化的影响。
|||
|-|-|
|B|还本付息能力较低，有一定的违约风险。|

C 还本付息能力很低，违约风险较高。
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|-|-|
|D|不能按期还本付息。|

注：每一个信用等级均不进行“+”、“-”微调。
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2018年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）、2019年
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