东方雨虹2019年度跟踪评级报告
基本经营
（一）主体概况与公司治理
东方雨虹前身为北京东方雨虹防水技术有限责任公司，成立于 1998年 3月 20日，由李卫国、李兴国和陈丁松三位自然人以实物资产和货币资金出资设立，注册资本为300万元。
2019年3月
2017年7月
公司注册资本为人民币
2016年9月 公司向激励对 14.92亿元。
象授予85.4万
2014年8月 公司完成了对 股限制性股票。
激励对象共计
2014年7月 公司非公开发6,312.6万股
行股票 的授予，股本
2013年8月 公司向激励对56,269,553股，变更为8.84亿
象定向发行预使得股本增加元。
2008年9月 公司向激励对留部分限制性5,626.96万元。
象授予 人民币普通股
2000年8月 在深圳证券交1,631.60万股，69.80万股，
易所上市，股其中新增股本其中新增股本
变更为北京东票代码为： 人民币 人民币69.80
方雨虹防水技002271.SZ。 1,631.60万元。万元。
术股份有限公
司。
图1公司发展沿革
数据来源：根据公司提供资料整理
公司严格按照《公司法》、《证券法》、中国证监会的有关规定和《深圳证券交易所股票上市规则》的要求，不断完善法人治理结构，规范公司运作，严格进行信息披露工作。股东大会是公司最高权力机构，下设董事会及监事会，同时，公司成立了战略委员会、提名委员会、薪酬与考核委员会、审计委员会。总体来看，公司建立了较为完善的法人治理结构和内部组织架构，内部控制体系较为完善。
2019年 1月 12日，公司发布关于变更高级管理人员的公告称，刘斌辞去总裁职务，由张志萍接任；谭文彬辞去公司副总经理、董事会秘书职务，聘任张蓓女士为公司副总裁、董事会秘书。
公司将继续发挥“国家认定企业技术中心”的优势，通过自主研发及与科研院所合作的方式持续开发新产品、新技术、新工艺，进一步补充和完善公司的产品结构；公司将继续借助资本市场优势，采取多种方式筹措资金以满足生产经营快速发展需要；公司将继续大力拓展市场，一方面建设和完善销售渠道，另一方面针对重点客户、重点项目和重点战略，系统开发细分市场，保持在重点工程、重大基础设施建设项目市
场的优势地位。公司计划在未来3～5年，国内市场占有率平均达到15%以上，重点市场达到20%以上；多渠道拓展海外市场；经营质量显著提升，销售规模实现百亿以上。
（二）盈利模式
公司主要从事新型建筑防水材料研发、生产、销售及防水工程施工业务，主要产品包括防水卷材和防水涂料两大类百余品种，产品广泛应用于房屋建筑、高速铁路、高速公路和城市道桥和城市轨道等领域的防水工程。2006年 6月“雨虹”牌商标被国家工商行政管理总局认定为“中国驰名商标”，成为我国建筑防水材料行业第一个“中国驰名商标”。
截至 2018年末，公司纳入合并财务报表范围的子公司共57家，参股公司 2家。
其他
5.70%
工程施工
13.89%
防水材料
80.41%
图22018年公司各业务收入构成情况
数据来源：根据公司提供资料整理
（三）股权链
2018年 12月 17日，公司对不符合股权激励条件的激励对象已获授但尚未解锁的部分限制性股票共计 707.9337万股完成回购注销， 2019年 3月 1日取得新版《营业执照》，注册资本由人民币 14.99亿元减少至 14.92亿元，李卫国持有公司29.68%1的股份，许利民持有公司6.02%2股权，向锦明持有公司1.28%的股份，李兴国3持有公司0.94%股权，李卫国是公司的控股股东和实际控制人。2019年 4月 9日，公 1截至2019年4月2日，李卫国累计质押所持公司股份为30,186.81万股，占公司总股本的20.23%，占其本人所持公司股份的68.16%。
2截至2019年3月25日，许利民累计质押所持公司股份为4,104.00万股，占公司总股本的2.75%，占其本人所持公司股份的45.70%。
3李卫国与李兴国为兄弟关系，属于一致行动人。
司发布《关于持股5%以上股东及部分董事、高级管理人员减持股份预披露公告》称，副董事长许利民计划减持本公司股份不超过900万股，董事刘斌计划减持本公司股份不超过 50万股，董事及副总裁张洪涛计划减持本公司股份不超过 35万股，副总裁王文萍计划减持本公司股份不超过21万股。
李卫国
29.68%
许利民 其他
6.02% 64.30%
北京东方雨虹防水技术股份有限公司
图3截至2018年末公司股权结构
数据来源：根据公司提供资料整理
（四）信用链
截至 2018年末，公司总有息债务53.36亿元，占总负债46.15%，其中短期有息债务 38.32亿元，占总有息负债71.81%，资产负债率58.84%。
根据公司提供的中国人民银行企业基本信用信息报告，截至 2019年 3月 5日，公司本部未曾发生过不良信贷事件。截至本报告出具日，公司本部在债券市场发行的“雨虹转债”已按时付息，尚未到还本日。
银行授信
110.12亿元
授信
其他应收款
东方雨虹
2.24亿元
债券发行
雨虹转债18.40亿元
图4截至2018年末公司主要债权债务关系
数据来源：根据公司提供资料整理
（五）本次跟踪债券概况及募集资金使用情况
本次跟踪债券概况及募集资金使用情况如下表所示：
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|表1 本次跟踪债券概况及募集资金使用情况（单位：亿元）||||||||
|债券简称||发行额度||发行期限||募集资金用途|进展情况 4|
||18.40亿元||2017.09.25～2023.09.25||用于项目投资|||

数据来源：根据公司提供资料整理
偿债环境
公司面临良好的偿债环境。建筑防水材料在房屋建筑市场持续发展、基础设施大规模建设的带动下，防水材料市场需求大幅增加，防水材料行业面临良好的发展机遇。
偿债环境指数：偿债环境在评级矩阵中的位置
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|C|CC|CCC|B|BB|BBB|A|AA|AAA|

（一）宏观政策环境
中国供给侧结构性改革不断推进，充足的政策空间有利于消费和产业结构升级，为公司业务发展提供良好的政治环境。
中国供给侧结构性改革基本思路已经明确：对内坚决淘汰过剩产能为制造业升级和技术产业发展腾出空间，对外以“一带一路”战略为依托，加快全球产业链布局，拓宽经济发展空间。2018年以来，在强调稳增长、保就业的同时，中国政府围绕“三去一降一补”在过剩产能、农业、财政、金融、国有企业混业改革等重点领域进一步提出具体要求和措施、加快改革进度，并与众多国家和国际组织就“一带一路”建设达成合作协议，在政策对接、经济走廊建设、项目合作、资金支持等方面提出多项举措，表明其改革的决心和毅力。政府政策调整空间依然充足，稳中求进的审慎态度、极强的政策执行能力将为中国经济转型和稳定政府偿债能力提供可靠保障。为防范系统性风险、抑制资产泡沫，2018
4徐州卧牛山年产2,040万平方米防水卷材项目、唐山年产10万吨聚氨酯防水涂料项目、芜湖新型建筑防
水、防腐和保温材料生产研发项目（一期）、杭州东方雨虹生产研发基地建设项目（一期）和莱西年产2,400
万平方米防水卷材、4万吨防水涂料、20万吨砂浆及1,000万平方米TPO项目均已达到可使用状态，滁州
年产十万吨非织造布项目（一期）整体尚未完工，预计完工时间为2019年12月31日。
年以来政府着力发挥财政政策“经济稳定器”和“改革助推器”的作用。
同时，政府在改革过程中注重稳增长、保就业、促民生，努力提高经济韧性，也有助于形成结构性改革与经济增长之间的良性互动，逐步化解改革阻力。总体来看，政府政策空间依然充足，其极强的政策执行力和统筹能力将为中国推进结构性改革、实现经济换代升级提供有力政治保障和现实依据，从而为企业发展营造良好的宏观政策环境。
（二）产业环境
我国防水材料行业市场集中度较低，竞争较为激烈，低价竞争现象不利于防水企业盈利能力的提升；行业规范度的提高有助于市场资源向大型企业集中，大型企业将从中受益。
近些年，借助社会固定资产投资规模增长、建筑防水卷材需求快速增长的契机，建筑防水卷材行业蒸蒸日上，在这样一个高度开放的竞争环境下，行业内企业在数量上实现了快速发展，根据中国防水网数据，截至 2018年末，主营业务收入达2,000万元规模以上的企业共784家。
目前我国防水生产企业和作坊超过2,000家，其中有不到1,500家企业拥有生产许可证，剩余大多数规模较小。防水行业是一个分散竞争型的行业。为了获取更多的市场份额，低价竞争的方式比较普遍，尤其是一些小企业会利用建筑防水材料的品种较多且产品质量没办法在短时间内得到验证的特点，以低品质低价格的产品误导消费者，扰乱市场秩序，不利于整个行业内企业盈利能力的提升。
行业内已经形成全国性和区域性企业并存的局面，其中东方雨虹、深圳卓宝科技股份有限公司、盘锦禹王防水建材集团有限公司、潍坊市宇虹防水材料（集团）有限公司等基本完成全国布局，且发展较快，综合竞争实力较强；在区域竞争方面，有30～40家年销售收入在1～3亿元左右的企业组成了强势的第二梯队，它们具有在本区域经营时间长、市场积淀深、人脉关系广、品牌认知度高等优势，如唐山德生防水股份有限公司、杭州金屋防水材料有限公司、陕西雨中情防水材料有限公司、西牛皮防水科技有限公司等。在领域竞争方面，家装防水领域、铁路防水领域、地铁防水领域、水利水电防水领域等都有比较强势的企业。
防水材料行业假冒伪劣问题较为普遍，严重影响了行业秩序，存在
很大的规范性提升空间。近年来，国家工业和信息化部及国家质检总局等监管部门相继出台多项政策，从发布产品标准、颁布生产许可证、公布行业准入条件等多个角度全方位提高防水行业准入门槛，以优化产业条件，增加行业有效投资，从而促进行业的良性健康发展。从供应端来看，2013年 1月 15日，工业和信息化部发布了《建筑防水卷材行业准入条件》（以下简称“准入条件”），规定新建改性沥青类（含自粘）防水卷材项目单线产能不低于 1,000万平方米/年，高分子防水卷材（PVC、TPO）项目单线产能规模不低于 300万平方米/年，已建成但不达标的生产线需要在 2015年以前经整改达标。此外，国家质检总局重点开展对包括防水材料在内的 8类重点工业产品及获证企业进行监督检查。2016年 2月，中国建筑防水协会印发《关于推进建筑防水行业供给侧改革的若干意见》，将通过绿色发展、淘汰落后、稳定价格、拓展市场等措施，集合全行业力量有效解决当前防水行业面临的主要矛盾和问题，共同应对行业经济效益增速下滑的局面。从需求端，中国建筑防水协会组织行业内企业开展会议，提高消费者防水重要性认识度，通过普及知识、提供免费咨询和解决方案等多种方式引导消费者选择合格产品。行业标准和规范的不断修订和实施，将对中国建筑防水行业发展、产业结构调整和技术水平的提高具有着重要的意义；行业规范度的提高有助于市场资源向大型企业集中，行业集中度有望得到提升，大型企业将从中受益。
财富创造能力
公司财富创造力很强。主要得益于市场需求不断扩张、品牌优势较为显著等积极因素，跟踪期内公司盈利能力持续增强。
财富创造能力指数：财富创造能力在评级矩阵中的位置
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|C|CC|CCC|B|BB|BBB|A|AA|AAA|

（一）市场需求
建筑防水材料下游应用领域不断扩大，在房屋建筑市场持续发展、基础设施大规模建设的带动下，防水材料市场需求大幅增加，防水材料行业面临良好的发展机遇。
房屋建筑是防水材料最主要的应用市场，一方面，我国建筑业房屋建筑施工面积和竣工面积均保持增长态势。根据 2014年 3月我国颁布的新型城镇化规划，预计 2020年我国常住人口城镇化率将达到60%左右，随着城镇化进程不断加快，城市住房需求将继续保持增长，并且工业扩大再生产和各地大型工业企业“退城进园”等规划的实施也将带来大量厂房和办公用房的建设。城市发展中的大型文体场馆等公共配套设施建设需求也将保持增长，防水材料和防水工程等相关产业面临良好机遇。另一方面，我国各类房屋建筑保有量超过400亿平方米，现有房屋建筑物的翻修对建筑防水材料的需求也将呈现稳步增长态势。此外，建筑防水部位从传统的屋面和地下为主逐步延伸到室内、外墙等部位，应用领域的扩大也为防水材料行业的增长提供了巨大的市场空间。
随着基础设施的大规模建设以及对基础设施质量的日益重视，防水材料在基础设施中的应用规模不断扩大。根据“十三五”规划，“十三五”期间预计区域城际铁路规划达到1.1万公里，加上未完工的高铁，“十三五”高铁新增总里程将达到1.7万公里。防水材料占高铁投资比例在0.5%～1.0%之间，初步估算未来 5年对应的高铁用防水材料需求总额约为 140亿～280亿元，对应年均市场需求约28亿～56亿元。随着城市轨道交通进入大发展时期，多地都在积极申报、修改城市轨道交通网规划，国家发改委也加快了对城市轨道交通网的批复进度。预计到 2020年全国拥有轨道交通的城市将达到 50个，到 2020年我国轨道交通要达到近6,000公里的规模，在轨道交通方面的投资将达4万亿元，未来几年城市轨道交通的投资将保持大幅增长。此外，机场建设对建筑防水材料的市场需求也不容小觑。
总的来看，建筑防水材料下游应用领域不断扩大，在房屋建筑市场持续发展、基础设施大规模建设的带动下，防水材料市场需求大幅增加，防水材料行业面临良好的发展机遇。
（二）产品和服务竞争力
1、防水材料
公司仍然是中国建筑防水行业的龙头企业，随着业务规模扩大,产品产能大幅增长。
公司仍然是中国建筑防水行业的龙头企业，集研发、生产、销售及施工于一体，产品和服务体系涵盖建筑防水、工程防水、家庭防水等多个领域。公司拥有世界领先的多功能进口改性沥青防水卷材生产线、冷自粘沥青防水卷材生产线、高分子卷材生产线和世界先进的环保防水涂料、砂浆、保温、非织造布生产线，生产的产品包括沥青防水卷材、高分子防水卷材、防水涂料、密封材料、刚性防水和止水堵漏材料等系统配套及特种工程专用材料在内的六大类上百个品种规格，基本覆盖了国内新型建筑防水材料的重要品种，是国内建筑防水材料行业生产新型建筑防水材料品种最齐全的企业之一。
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|表2 2016～2018年公司主要产品产能和产量情况|||||||||
|项目|||期末产能||加权产能||产量|产能利用率(%)|
||2018年|29,800||26,286||34,398|||
||2017年|16,520||16,095||22,570|||
||2016年|15,500||14,083||14,976|||
||2018年|1,170,000||1,042,500||869,452|||
||2017年|480,000||438,333||608,972|||
||2016年|350,000||323,333||379,824|||

资料来源：根据公司提供资料整理
2018年，公司在安徽芜湖、青岛莱西、杭州建德、河南濮阳投资建设的生产基地相继投产，使其产能进一步增加。截至 2018年末，公司防水卷材年产能为29,800万平方米，同比大幅增长80.39%，主要是前述生产基地生产线投放较以往工厂增多所致；产能利用率为130.86%，同比下降 9.37个百分点，仍保持在较高水平，产量 34,398万平方米，同比增长52.41%；同期，公司防水涂料年产能 1,170,000吨，同比大幅增加 690,000吨，产量 869,452吨，同比增长42.77%，产能利用率为83.40%，同比大幅下降 55.53个百分点，主要是公司新建基地的产能未得到完全释放所致。随着扩建生产基地产能的增长和释
放，公司防水材料产量将逐步增长。
成立之初，公司的生产基地集中在北京地区，随着公司品牌知名度
的提升，产品需求量大幅增加，为缩短运输半径，公司根据销量分布相继建设了上海、湖南岳阳、广东惠州、辽宁锦州、江苏徐州、陕西咸阳和昆明风行等生产基地，产业布局逐渐完善。
公司技术研发实力突出，被认定国家级企业技术中心；公司是行业标准的修制订者之一，行业地位仍很显著。
公司是国家火炬计划重点高新技术企业和北京市高新技术企业，高度重视产品研发和创新工作，在成立第二年即设立了东方雨虹防水技术研究所（以下简称“研究所”），2006年 8月，研究所被北京市工业促进局认定为北京市企业技术中心；2009年获批国家认定企业技术中心，拥有国内防水行业首家国家级企业技术中心和博士后科研工作站。
同时，公司还与中国科学院化学所、北京理工大学、青岛理工大学等国内化工领域的著名高校及研究所开展产学研合作，取得了多项成果，如与中国科学院化学所合作开发的高弹厚质丙烯酸酯防水涂料被列为国家级火炬计划项目；与铁道科学研究院合作开发的RWB-801铁路桥涵专用改性沥青防水卷材达到国际先进水平；与北京理工大学等机构合作，共同开发机械化施工工具，研制成功了全自动化防水卷材展铺机；与青岛理工大学合作开发了高性能聚脲防水涂料等，其中RWB-801铁路桥涵专用改性沥青防水卷材和聚脲防水涂料成功开拓了高铁市场。公司获批建设特种功能防水材料国家重点实验室，拥有国家认定企业技术中心、院士专家工作站、博士后科研工作站等，研发体系日益完备，形成了产品、应用、施工装备和生产工艺四大研发中心。2018年，公司特种功能防水材料北京市国际科技合作基地获批成立。截至2018年末，公司共承担3项国家火炬计划项目，2项国家重点新产品技术，1项国家863计划项目，拥有 31项核心技术，拥有588件已授权专利，其中发明专利 198件。
作为行业内第一家上市公司，公司还积极参与国内新型防水材料标准的修制订工作，包括建筑防水涂料试验方法、弹性体改性沥青防水卷材、塑性体改性沥青防水卷材、喷涂聚脲防水涂料、预铺湿铺防水卷材、自粘聚合物改性沥青防水卷材等 6项国家标准以及道桥改性沥青防水卷材、道桥改性沥青防水涂料、建筑防水涂料中有害物质限量、种植屋面用耐根穿刺防水卷材、坡屋面用防水材料自粘聚合物改性沥青防水垫
层、坡屋面用防水材料聚合物改性沥青防水垫层等6项行业标准的制定工作。近年来，公司完成了转型升级，在研发实力、生产工艺、销售模式、标准化施工、品牌影响力等方面均居同行业前列，成为中国最具竞争性和成长性的行业龙头企业，行业地位仍很显著。
公司形成了自主研发与外部合作的研发体系，通过技术创新不断开发出新产品，较好的技术研发实力已成为公司的核心竞争优势。
公司主要原材料属于石化产品，受国际成品油价格影响波动较大，存在一定的成本控制压力；由于公司采购原材料的结算方式全部采用先款后货，依然存在一定的现金支出压力。
公司生产所需的原材料主要为沥青、聚醚、聚酯胎基、乳液和SBS改性剂等，供应商主要为中石油燃料油有限责任公司、赛拉尼斯（上海）国际贸易有限公司、天津大沽贸易有限公司、巴斯夫中国有限公司等，公司与主要供应商建立了长期合作关系，可以保证原料保质保量及时的供应，由于大型化工企业处于优势地位，公司的结算方式基本是先款后货，依然存在一定现金支出压力。
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|表3 2016～2018年公司原材料采购价格||||||
|项目||2018年||2017年|2016年|
||0.30||0.22|||
||1.29||1.41|||
||2.70||3.01|||
||2.84||1.95|||
||1.09||0.99|||
||-||-|||
||0.68||0.63|||

数据来源：根据公司提供资料整理
公司生产所需的原材料均属于石油化工产品，受国际原油价格影响，原材料价格的波动较大，给公司的成本控制造成一定的压力，2018年 SBS改性剂价格为1.29万元/吨；MDI价格为2.70万元/吨，价格有所下降，主要是 MDI行业景气度下降所致；聚酯胎基2.84元/米，价格有所上升。针对原材料价格波动风险，公司采取了相应的应对措施，一方面，每年根据原材料上涨情况相应提高产品的销售价格；另一方面，
在沥青等主要原材料在价格处于低位时进行集中储备，从而在一定范围
内减少原材料价格大幅波动给公司成本带来的不利影响。
公司加强品牌建设，继续优化渠道建设，与多家大型地产企业建立了战略合作关系，较为稳定的产品质量和完善的服务体系对稳固和拓展业务形成有力支撑；公司可从雄安新区的持续高标准基建项目建设中获益。
公司凭借优异的经营业绩、良好的品牌知名度以及与众多知名房地产开发企业成熟的合作经验，荣获中国房地产优秀供应商综合品牌价值 10强奖。公司生产的优质防水产品已远销德国、澳大利亚、美国、加拿大等超过100个国家和地区。
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|表4 2016～2018年公司直销及渠道销售情况（单位：亿元、%）||||||||||||
|||2018年||||2017年||||2016年||
|销售类型||||||||||||
|||金额||占比||金额||占比||金额|占比|
||90.96||64.76||65.49||63.63||45.19|||
||49.50||35.24||37.44||36.37||24.81|||
||140.46||100.00||102.93||100.00||70.00|||

数据来源：根据公司提供资料整理
公司防水材料销售实行直销和渠道相结合的销售模式，其中原直销渠道主要针对北京、上海、广州、深圳、天津、成都、昆明等核心城市市场，铁路、城市轨道交通、外加剂等专业细分市场以及大型房地产公司、企业集团；原工程渠道主要针对全国核心城市市场以外的工程市场建立经销商网络。2018年，公司整合下属各公司、事业部在工程建材领域的业务，组建工程建材集团，深度融合原有直销和工程渠道，打破了前述直销和工程渠道营销模式的属地界限，将工程建材集团按区域划分为北方区、华东区、华南区三大片区，以大区形式整合及优化原有的直销模式与工程渠道模式相结合的工程市场营销网络，提升营销及运营效率。零售渠道经销商，由公司全资子公司东方雨虹民用建材有限责任公司负责管理，主要服务于普通大众消费者家庭装修市场，建立家装公司、建材超市、建材市场经销商及电商多位一体的复合营销网络。
2018年，公司防水卷材的产销率继续保持在98.00%以上，防水卷材销量为34,045万平方米，同比增长48.82%，防水涂料产销率同比下降 27.73个百分点，销量为621,547吨，同比略有增长。
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|表5 2016～2018年公司主要产品销量及平均销售价格情况||||||||
|产品类别||项目||2018年||2017年|2016年|
||产销率（%）||98.97||100.39|||
||销量（万平方米）||34,045||22,877|||
||平均销售价格（元/平方米）||20.64||21.62|||
||产销率（%）||101.69||100.93|||
||销量（吨）||863,454||620,729|||
||平均销售价格（万元/吨）||0.41||0.45|||

资料来源：根据公司提供资料整理
此外公司根据重点项目、重点战略设置了高铁部、轨道交通部等职能部门，在奥运场馆、世博场馆、多城市地铁和轨道交通等建设项目中承担了建筑防水材料供应业务。公司同样注重渠道销售的建设与发展，进行了全国性的经销商网络的建设。公司在除港澳台之外所有省市均有销售，工程渠道经销商及零售渠道经销商合计已有2,000多家。公司与国内知名建材超市和建材市场居然之家等建立了稳定的供货关系。整体来看，战略性合作和稳定供货关系的建立为公司保持经营业绩的稳定增长提供了重要保障。公司直销业务账款回收周期较长，信用期一般为2～4个月；在渠道销售方面，对于经销商、建材市场，公司主要采用现销的方式，对于家装和工装公司，公司一般会给予45～60天的信用期。
公司作为国内的建筑防水行业的龙头企业，在北京市和河北省均有产业布局。同时在产品领域，公司建立了自有产品技术标准，达到提供与国际水平持平的产品，在产品性能和质量上具有领先优势；在服务领域，公司通过全面完善和推行标准化施工和防水系统化服务，巩固国内领先的防水系统化服务品牌；公司在区位、产品及服务方面的优势，将可更好的为雄安新区的基建项目提供产品及技术支持。雄安新区基础设施建设项目的持续推进，将带动区域建筑防水产品及服务的需求，公司将可从雄安新区的持续高标准基建项目建设中获益。
2、工程施工
公司先后承担了多项重点工程及重大基础设施建设项目的防水工程，品牌及技术上的领先地位有助于公司在该领域继续保持优势地位。
建筑防水工程是保证建筑物、路桥、轨道的结构不受水的侵袭、内
部空间不受水的危害的一项分部工程，建筑防水工程在整个建筑工程中
占有重要的地位。公司工程施工各业务子公司均具有建筑业企业资质证书。公司承接防水工程主要分为两种方式，一种是招投标取得，另外一种是客户直接指定，所用防水材料全部为公司自产。付款方式一般是客户提前支付一定比例的预付款，每月按进度支付工程款，施工完毕验收合格，办理结算单，按结算手续支付剩余款项，客户一般会扣留一定比例的质保金，保修期满后支付。
公司自成立以来，先后承担多项重点建设项目的防水工程，各种专项防水系统成功应用于房屋建筑、高速公路、城市道路、地铁及城市轨道、高速铁路及机场等领域。在房屋建筑领域，完成的代表性项目包括毛主席纪念堂、人民大会堂、中华世纪坛、中央直属储备粮库（100多个）、北京饭店、中央电视台新台址、国家游泳中心（水立方）、国家体育场（鸟巢）和奥林匹克国家会议中心等；在高速公路及城市道路领域，完成的代表性项目包括北京三环路、北京五环路、北京六环路、京沪客运专线、沪宁客运专线和赞比亚卢萨卡立交桥等；地铁及城市轨道领域，完成的代表性项目包括北京地铁四号线、五号线、九号线、十号线、天津地铁、南京地铁、成都地铁、沈阳地铁、苏州地铁和成都地铁等；高速铁路领域，完成的代表性项目包括京津城际、武广、郑西、合武、福厦等客运专线，胶济、太中银等客货混线；机场领域，完成的代表性项目包括首都机场3号航站楼、西安咸阳国际机场、天津滨海国际机场、深圳机场、昆明长水机场、郑州新郑国际机场和上海虹桥机场等。
此外，公司在工程施工过程中，自主研发形成了多项非专利技术，在施工技术上处于较为领先地位。同时，公司于行业内首创“标准化施工体系”，致力于解决防水工程质量参差不齐，建筑渗漏率居高不下以及随之带来的建筑安全隐患。由于重点工程及重大基础设施建设项目对防水工程质量和应用技术要求较高，品牌及技术上的领先地位有助于公司在该领域继续保持优势地位。
（三）盈利能力
2018年，公司营业收入及毛利润仍保持增长，由于原材料成本上升，毛利率有所下降；防水材料业务仍是公司收入和利润的主要来源。
公司致力于新型建筑防水材料的研发、生产、销售和防水工程施工业务领域，是一家以专业化的防水系统综合服务为基础，以民用建材、
节能保温、非织造布、特种砂浆、建筑涂料、建筑修缮等业务为延伸的建筑建材系统服务商。
2018年，公司营业收入140.46亿元，同比增长36.46%，毛利润为 48.59亿元，同比增长25.10%；分板块来看，防水材料收入 112.95亿元，同比增长35.98%，毛利润 42.34亿元，同比增长25.27%，主要是扩建生产基地的完成，产能得到增长和释放所致；工程施工业务收入 19.51亿元，同比增长37.70%，毛利润5.44亿元，同比增长30.92%，主要是公司防水工程施工收入增加较多所致。
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|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|表6 2016～2018年公司营业收入、毛利润及毛利率构成情况（单位：亿元、%）||||||||||||
|||2018年||||2017年||||2016年||
|项目||||||||||||
|||金额||占比||金额||占比||金额|占比|
||140.46||100.00||102.93||100.00||70.00|||
||112.95||80.41||83.07||80.71||55.84|||
||73.19||52.11||53.35||51.83||36.84|||
||39.76||28.31||29.72||28.88||18.99|||
||19.51||13.89||14.17||13.77||9.56|||
||8.00||5.70||5.69||5.53||4.61|||
||48.59||100.00||38.84||100.00||29.84|||
||42.34||87.14||33.80||87.02||26.24|||
||26.89||55.34||21.55||55.48||17.53|||
||15.45||31.80||12.25||31.54||8.71|||
||5.44||11.20||4.16||10.70||2.74|||
||0.81||1.67||0.89||2.28||0.86|||
||34.59||||37.73|||||||
||37.49||||40.69|||||||
||36.74||||40.40|||||||
||38.86||||41.21|||||||
||27.88||||29.33|||||||
||10.13||||15.58|||||||

数据来源：根据公司提供资料整理
从毛利率来看，2018年毛利率为34.59%，同比下降3.14个百分点，主要是沥青等原材料价格有所升高所致。分板块来看，公司防水材料业务毛利率37.49%，同比减少3.20个百分点；工程施工毛利率为27.88%，同比下降1.44个百分点。
随着生产基地建设及材料生产研发项目的进行，预计2019年建德
工厂、荆门工厂和濮阳工厂等项目或部分生产线将建成投产。公司整体
规模将进一步扩大，带动营收规模继续扩大，盈利能力在 2019年仍有提升的空间，有利于进一步增强财富创造能力。
偿债来源
公司流动性偿债来源以经营性净现金流和债务收入为主，经营性净现金流对债务和利息的保障程度较为有限；筹资性净现金流有所增长，融资渠道多元，融资能力强；清偿性偿债来源为可变现资产，主要包括应收账款、货币资金和固定资产，整体变现能力较为有限。
偿债来源指数：偿债来源在评级矩阵中的位置
||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|C|CC|CCC|B|BB|BBB|A|AA|AAA|

（一）盈利
2018年，公司盈利能力有所提升，但期间费用对利润空间形成一定挤压。
2018年，公司营业利润为 18.18亿元，同比增长26.92%，主要是公司经营规模扩大；利润总额为 18.22亿元，同比增长26.80%；净利润为 15.11亿元，同比增长21.64%。随着公司业务规模的增长，公司期间费用继续增长，期间费用率有所降低但仍在20.00%左右，对利润空间形成一定挤压。其中，管理费用为 9.17亿元，同比增长8.67%；
销售费用为 16.97亿元，同比增长43.89%，主要是职工薪酬、运输装卸费和广告宣传费增长较多所致；财务费用1.93亿元，同比增加 0.89亿元，主要是利息支出增加较多所致。
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|表7 2016～2018年公司期间费用及占比情况（单位：亿元、%）||||||
|指标||2018年||2017年|2016年|
||16.99||11.80|||
||9.17||8.44|||
||1.93||1.03|||
||28.08||21.28|||
||19.99||20.67|||

数据来源：根据公司提供资料整理
2018年，公司资产减值损失为0.62亿元，同比大幅减少52.62%，
主要是当期坏账损失减少所致；其他收益为2.10亿元，同比大幅增加
1.00亿元，主要是岳阳市经济开发区财政局项目扶持资金、新沂市和荆门市政策扶持资金等补助项目。盈利指标方面，公司总资产报酬率和净资产收益率分别为10.04%和18.68%，同比略有下降。
（二）自由现金流
2018年，公司经营性净现金流继续表现为净流入，且规模大幅增加，但对债务和利息的保障程度较为有限；投资性现金流仍为净流出，公司处于扩张期，资本支出较大。
2018年，公司经营性净现金流为10.14亿元，同比大幅增加 9.46亿元，主要是公司销售回款增加所致；投资性净现金流为-15.85亿元，继续表现为净流出，净流出规模同比增加 3.34亿元，投资规模较大，主要是公司处于扩张期，产业布局的扩张，生产基地的扩建，加大了投资性现金流的支出，随着未来产业布局的继续扩张，公司将产生一定资本支出需求。
亿元
40
29.12
预计未来1～2年，公司债务偿付主要来源仍将以银行借款和发行债券为主。
（四）外部支持
2018年，公司政府补助为2.10亿元，同比略有增加，但对偿债来源影响较小。
（五）可变现资产
2018年末，公司资产规模继续增长，资产构成仍以流动资产为主；
随着产业规模的扩张，公司应收账款有所增长，周转效率较为有限，对资金占用增大，有相应的应对和防范措施，但始终存在一定的回收风险。
2018年末，公司资产规模为196.52亿元，同比增长47.57%，主要是销售回款及收回保证金增加和建造合同形成的已完工未结算项目转入使得货币资金及固定资产增大较大，仍以流动资产为主。
亿元 %
250 100
56.99
200 80
||
|-|
|139.52|

||
|-|
|93.31|

||
|-|
|60.55|

2016年末 2017年末 2018年末
非流动资产合计 流动资产合计 流动资产占比
图62016～2018年末公司资产构成情况
数据来源：根据公司提供资料整理
2018年末，公司流动资产为139.52亿元，同比增长49.53%，主要由应收票据及应收账款、货币资金和存货等构成。公司应收票据及应收账款为 60.58亿元，同比大幅增长30.04%，其中应收账款为 45.11亿元，同比增长5.35%，已累计计提坏账准备 4.77亿元，同比计提增加 0.45亿元，按账龄分类，一年以内应收账款账面余额占比82.09%，前五名欠款方合计数占应收账款账面余额的比重为25.82%，相应计提坏账准备0.69亿元，公司办理了不附追索权的应收账款保理，金额为7.53
亿元，同时办理了不附追索权的应收账款资产证券化业务，转让应收账
款 5.80亿元，所终止确认应收账款账龄均为 1年以内，应收账款占流动资产比重为32.33%，对资产流动性造成一定影响，从2018年末应收账款账龄情况来看，公司应收账款规模随业务规模的扩大而继续增加，但账龄构成仍以1年以内为主，整体账龄结构较为稳定，为应对应收账款坏账风险，公司成立了专门的风险监管部评估客户履约能力，并对合同评审、工程签证和回款情况等过程进行全程监控，随时跟进每个具体项目的应收账款回款情况，处理各类方式的应收账款催收等多种措施完善应收账款管理机制，防范应收账款风险，但应收账款规模较大始终会使公司面临一定的回收风险，应收票据为 15.47亿元，同比大幅增加 11.71亿元，主要是收到的承兑汇票增加所致。
|||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|
|表8 截至2018年末公司应收账款金额前五名情况（单位：万元、%）||||||||
|客户名称||金额||年限||款项内容|占比|
||29,168.56||1年以内||货款|||
||29,006.26||1-3年||货款|||
||25,732.63||1-2年||货款|||
||25,006.11||1-3年||货款|||
||19,889.33||1年以内||货款|||
||128,802.88||-||-|||

数据来源：根据公司提供资料整理
2018年末，公司货币资金为 48.55亿元，同比大幅增加 24.32亿元，主要是销售回款增加及收回保证金增加所致，由银行存款和库存现金构成，其中受限货币资金共计 2.24亿元，主要包括为开具银行承兑汇票而交付的保证金0.91亿元、保函押金0.96亿元和信用证押金0.32亿元。
其他
6.21%
存货
15.57%
货币资金
34.80%
应收票据及
应收账款
43.42%
图72018年末公司流动资产构成情况
数据来源：根据公司提供资料整理
2018年，公司存货为21.72亿元，同比增长43.99%，主要由原材料、建造合同形成的已完工未结算资产及库存商品构成，由于公司生产经营规模扩大，各类原材料储备及施工项目有所增加。
2018年，公司应收账款周转天数为112.68天，周转效率有所提升，但整体仍处于较低水平；存货周转天数为72.12天，周转效率有所下降。
2018年末，公司非流动资产为 56.99亿元，同比增长42.98%，主要由固定资产、无形资产、其他非流动资产和在建工程等构成。2018年末，公司固定资产为 30.32亿元，同比增长58.64%，主要是滁州年产 10万吨非织造布项目（一期）等部分在建生产基地建设项目转入固定资产所致；无形资产为9.62亿元，同比增长53.56%，主要是四川东方雨虹建筑材料公司等子公司购买土地增加所致；其他非流动资产为 6.72亿元，同比大幅增加4.68亿元，主要是预付的土地出让金、工程款及设备款增加所致；在建工程为5.40亿元，同比减少33.42%，主要是滁州年产 10万吨非织造布项目（一期）等部分在建生产基地建设项目转入固定资产所致。
受限资产方面，截至2018年末，公司受限资产合计7.49亿元，占公司总资产的比重为3.81%，占净资产的9.26%，其中受限的应收账款、和货币资金分别为5.00亿元和2.24亿元；公司受限资产规模较小，占总资产比重较低，对公司资产的流动性的影响较小。
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|表9 截至2018年末公司受限资产情况（单位：亿元、%）||||||
|项目||账面价值||受限部分|受限占比|
||45.11||5.00|||
||48.55||2.24|||
||15.47||0.17|||
||30.32||0.06|||
||9.62||0.02|||
||149.07||7.49|||

资料来源：根据公司提供资料整理
截至 2018年末，公司清偿性偿债来源较为充足，为可变现资产，主要包括应收账款、固定资产和货币资金，其中其中应收账款中账龄在一年以内的占比为82.09%，变现能力较为有限；固定资产规模较
大，以房屋及建筑物和机器设备为主，变现能力较为有限；货币资金
规模较大，受限部分规模不大，对资产流动性影响较小，公司整体变
现能力较为有限。
预计未来1～2年，公司可变现资产结构变化不大，其对短期有息债务的保障能力将保持稳定。
公司流动性偿债来源以经营性净现金流和债务收入为主；清偿性偿债来源为可变现资产，对公司整体债务偿还形成一定保障。
偿债来源结构主要包括经营性净现金流、债务收入、可变现资产和外部支持。2018年，公司获得经营性净现金流 10.14亿元，筹资性净现金流 29.12亿元，获得外部支持2.10亿元。公司流动性偿债来源结构中，债务收入和经营性净现金流是其债务偿付的主要来源，外部支持对其贡献度较小。综合来看，公司融资渠道较为通畅，流动性偿债来源总体充足。
公司清偿性偿债来源为可变现资产，以应收账款、固定资产和货币资金为主，整体变现能力较为有限。整体来看，公司清偿性偿债来源较为充足。
偿债能力
公司偿债能力很强，公司清偿性来源对债务有一定的覆盖能力；
流动性还本付息能力较好，以债务收入为主；盈利能力有所提升，且对利息的保障程度较好。
偿债能力指数：偿债能力在评级矩阵中的位置
||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|C|CC|CCC|B|BB|BBB|A|AA|AAA|

（一）存量债务分析
2018年以来，公司负债规模继续增长，仍以流动负债为主。
2018年末，公司总负债为115.63亿元，仍以流动负债为主，同比增长80.05%。
亿元 %
140 100
16.53
120
80
||
|-|
|99.10|

||
|-|
|48.93|

2016年末 2017年末 2018年末
非流动负债合计 流动负债合计 流动负债占比
图82016～2018年末公司负债构成情况
数据来源：根据公司提供资料整理
2018年末，公司流动负债继续增长，主要由短期借款、应付票据及应付账款、其他应付款和预收款项等构成。2018年末，公司短期借款为 37.13亿元，同比大幅增加 23.87亿元，主要是随着业务规模扩大融资需求增加所致，由保证借款和质押及抵押借款构成；应付票据及应付账款为32.00亿元，同比大幅增加20.95亿元，其中应付账款为30.81亿元，同比大幅增加21.80亿元，主要是随着原材料储备的增加，应付账款亦随之增加；其他应付款为 17.93亿元，同比增长19.10%，主要是公司员工报销因时间性差异尚未付款及与项目合作公司形成的往来款增加所致，另外公司限制性股票回购义务的金额为3.65亿元；预收款项为8.19亿元，同比增长36.90%，主要是公司产品销售及工程项目预收款增加所致。
其他
3.89%
其他应付款
18.09%
短期借款
预收款项
37.47%
8.27%
应付票据及
应付账款
32.29%
图92018年末公司流动负债构成情况
数据来源：根据公司提供资料整理
2018年末，公司非流动负债16.53亿元，同比增长8.09%，主要由
应付债券和递延收益组成，其中应付债券 15.04亿元，是公司在 2017年 9月发行的可转换公司债券；递延收益1.48亿元，同比增加53.49%，以财政拨款项目为主，主要是增加了产业振兴和技术改造投资项目和天鼎丰非纺织造布研发及生产基地项目的专项补贴资金。
2018年末，公司资产负债率分别为58.84%，同比增长 10.61个百分点；流动比率为1.41倍，同比下降0.50个百分点；速动比率为 1.19倍，同比下降 0.41个百分点；流动资产对流动负债的保障能力有所下降；债务资本比率为39.75%，同比增长9.71个百分点。
2018年，公司有息债务大幅增加，仍以短期债务为主，短期偿付压力较大。
有息债务方面，2018年以来，公司有息债务大幅增加，短期有息债务 38.32亿元，占总有息债务的71.81%，短期偿付压力较大；总有息债务在总负债中占比为46.15%。2018年，随着业务规模的扩大，融资需求有所增加，使得有息债务规模增长较快。
亿元
%
15.04
60 100
50
|||
|-|-|
||38.32|
|15.30||

||
|-|
|13.60|

2016年末 2017年末 2018年末
长期有息债务 短期有息债务 总有息债务/总负债
图102016～2018年末公司有息债务构成情况
数据来源：根据公司提供资料整理
从有息债务期限结构来看,截至2018年末，公司总有息债务较为集中，其中有息债务中 1年以内到期的占比为71.81%，短期偿债压力仍然较大。
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|表10 截至2018年末公司有息债务期限结构（单位：万元、%）||||||
|项目||≤1年||(4,5]年|合计|
||383,214||150,402|||
||71.81||28.19|||

资料来源：根据公司提供资料整理
截至 2018年末，公司无对外担保和重大未决诉讼事项。2019年 3月 28日，公司发布公告称，为了帮助下游经销商拓宽融资渠道，及时获得发展所需要的资金以更加有效地拓展市场，公司拟以连带责任保证方式对银行等金融机构给予符合资质条件的公司下游经销商的贷款提供担保，担保额度不超过授信总额度6亿元，尚无实际担保发生。经公司及及银行等金融机构共同审核，符合一定资质条件的公司下游经销商不包括资产负债率超过50%（不含50%），或与公司股东、实际控制人及其关联人有关联关系的经销商。
2018年以来，受融资规模扩大影响，公司所有者权益持续增加。
2018年末，公司所有者权益为 80.89亿元，其中股本为 14.92亿元，同比大幅增长69.20%，主要是实施权益分派方案，以资本公积金向全体股东每10股转增7.00股股份所致；资本公积为13.78亿元，同比减少29.92%；盈余公积为1.55亿元，同比增长40.29%，主要是从未分配利润中提取法定盈余公积所致；未分配利润为51.93亿元，同比增长34.49%，主要是归属于母公司所有者的净利润增加所致；库存股为 7.17亿元，同比增长38.37%，主要是回购公司股份以实施员工持股计划所致；其他权益工具为 4.15亿元，主要是公司可转债面值 18.40亿元，发行费用 0.14亿元，公司在发行日采用类似可转换公司债券的市场利率5.60%来估计可转债负债成份的公允价值为14.10亿元，利息调整 4.30亿元，剩余部分作为权益成份的公允价值为4.15亿元，计入其他权益工具。
（二）偿债能力分析
公司偿债来源较为充足，对公司整体债务偿还提供良好的保障；
流动性还本付息能力较好，以债务收入为主；盈利能力有所提升，且对利息的保障程度较好。
公司流动性还本付息能力较好。流动性偿债来源以经营性净现金流和债务收入为主，外部支持对其贡献较小。2018年，公司获得经营性净现金流为10.14亿元，同比大幅增加9.46亿元；截至2018年末，公司货币资金为 48.55亿元，其中受限部分为 2.24亿元，可用货币资金规模较大，能为流动性偿债来源形成一定补充；公司融资渠道较为多元化，在直接融资方面，公司发行债券且已在主板上市；在间接融资方面，
公司与多家银行均保持良好合作关系。综合流动性偿债来源和存量债务结构分析，公司 2018年流动性来源对于流动性消耗的覆盖倍数为1.71倍。
公司清偿性还本付息能力较为有限。清偿性偿债来源为公司可变现资产。公司可变现资产中应收账款规模较大，对货币资金形成占用且面临一定的回收风险，因此其变现能力较为有限。综合偿债来源部分对于可变现资产的分析，公司 2018年末可变现资产对于当前负债的覆盖倍数为 1.15倍。
|||||
|-|-|-|-|
|表11 2017～2018年公司三个平衡关系（单位：倍）||||
|三个平衡关系||2017年|2018年|
||1.34|||
||2.77|||
||19.09|||

资料来源：公司提供、大公测算
2018年，受利息规模增加的影响，公司EBITDA对利息的保障程度为 10.47倍，同比大幅下滑。预计2019年公司防水业务将进一步扩大，整体营业收入将进一步增长，盈利对利息的保障程度将有所增强。
总体来看，公司可变现资产对总负债覆盖能力将保持现有水平；随着公司生产基地建设及生产研发项目的进行，公司经营规模将进一步扩大，公司盈利能力和经营性现金流状况将进一步提升，较强债务融资能力为公司流动性还本付息能力提供保障；盈利能力持续增强，对利息的覆盖程度较好，公司总体偿债能力很强。
结论
综合来看，公司的抗风险能力很强。作为防水行业内龙头企业，公司仍拥有稳定的产品质量和完善的服务体系，有助于稳固和拓展市场，公司技术实力突出，是行业标准的修制订者之一，行业地位仍很显著，公司经营保持稳定，防水材料是收入与利润的主要来源，产业布局的扩张及产能的释放将带动收入和利润的增长。2018年，公司流动性偿债来源以经营性净现金流和债务收入为主，对债务偿还形成有力补充；
2018年以来，应收账款规模较大，存在一定的资金占用及回收风险；
有息债务大幅增加，仍以短期有息债为主，短期偿付压力较大。
综合分析，大公对公司“雨虹转债”信用等级维持AA+，主体信
用等级维持AA+，评级展望维持稳定。
附件1
报告中相关概念
|||
|-|-|
|概念|含义|
|偿债环境||
|信用供给||
|信用关系||
|财富创造能力||
|偿债来源||
|偿债来源安全度||
|偿债能力||
|清偿性还本付息能力||
|流动性还本付息能力||
|盈利对利息的覆盖能力||

附件2
截至 2018年末东方雨虹组织结构图
股东大会
监事会
董事会
战审薪提董总裁 略计酬名事委委绩委会员员效员秘会会委会书副总裁 副总裁 副总裁 副总裁 副总裁 财务总监 员
会
品市销总采生质工建产应机综人法信职战置 财 审 证牌场售工购产量艺设品用械合力务息业略业 务 计 券战营中办供运监装开研技化管资中中技发开 部 监 部略销心 应营督备发发术施理源心心术展发 察
中中 中中管中中中中工中中 学部事 部
心心 心心理心心心心部心心 院 业
中 部
心
附件3
东方雨虹（合并）主要财务指标
（单位：万元）
|||||
|-|-|-|-|
|资产负债表||||
|||2017年|2016年|
|项目|2018年|||
|||（追溯调整）|（追溯调整）|
|资产类||||

|||
|-|-|
|485,492|242,317|
|605,826|465,871|
|154,741|37,678|
|451,085|428,192|
|22,403|14,415|
|37,644|29,315|
|217,229|150,868|
|1,395,231|933,063|
|24,988|23,969|
|303,186|191,111|
|53,954|81,040|
|96,188|62,637|
|2,997|2,732|
|16,236|12,028|
|569,940|398,623|
|1,965,171|1,331,686|

||
|-|
|占资产总额比（%）|

|||
|-|-|
|24.70|18.20|
|30.83|34.98|
|7.87|2.83|
|22.95|32.15|
|1.14|1.08|
|1.92|2.20|
|11.05|11.33|
|71.00|70.07|
|1.27|1.80|
|15.43|14.35|
|2.75|6.09|
|4.89|4.70|
|0.15|0.21|
|0.83|0.90|
|29.00|29.93|

附件3-1
东方雨虹（合并）主要财务指标
（单位：万元）
|||||
|-|-|-|-|
|资产负债表||||
|||2017年|2016年|
|项目|2018年|||
|||（追溯调整）|（追溯调整）|
|负债类||||

|||
|-|-|
|371,337|132,665|
|319,967|110,421|
|11,878|20,317|
|308,089|90,104|
|81,918|59,838|
|4,183|5,265|
|179,264|150,521|
|34,358|30,592|
|991,028|489,302|
|150,402|143,029|
|165,293|152,921|
|1,156,321|642,224|

||
|-|
|占总负债的比重（%）|

|||
|-|-|
|32.11|20.66|
|27.67|17.19|
|1.03|3.16|
|26.64|14.03|
|7.08|9.32|
|0.36|0.82|
|15.50|23.44|
|2.97|4.76|
|85.71|76.19|
|13.01|22.27|
|14.29|23.81|

||
|-|
|权益类|

|||
|-|-|
|149,208|88,185|
|137,792|196,626|
|15,537|11,075|
|519,317|386,134|
|790,075|671,472|
|18,775|17,991|
|808,850|689,463|

附件3-2
东方雨虹（合并）主要财务指标
（单位：万元）
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|损益类||||||
|||||2017年|2016年|
|项目||2018年||||
|||||（追溯调整）|（追溯调整）|
||1,404,571||1,029,297|||
||918,709||640,944|||
||12,164||9,918|||
||169,864||118,049|||
||91,698||84,382|||
||19,279||10,335|||
||6,244||13,177|||
||181,758||143,206|||
||182,177||143,671|||
||31,084||19,457|||
||151,093||124,213|||
||150,822||123,884|||

||
|-|
|占营业收入比重（%）|

|||
|-|-|
|65.41|62.27|
|0.87|0.96|
|12.09|11.47|
|6.53|8.20|
|1.37|1.00|
|0.44|1.28|
|12.94|13.91|
|12.97|13.96|
|2.21|1.89|
|10.76|12.07|
|10.74|12.04|

||
|-|
|现金流类|

|||
|-|-|
|101,395|6,821|
|-158,503|-125,072|
|291,150|205,016|

附件3-3
东方雨虹（合并）主要财务指标
（单位：万元）
|||||
|-|-|-|-|
|财务指标||||
|||2017年|2016年|
|项目|2018年|||
|||（追溯调整）|（追溯调整）|
|EBIT|197,213|151,483|119,233|
|EBITDA|224,761|170,178|134,096|
|总有息债务|533,616|296,012|136,048|
|毛利率（%）|34.59|37.73|42.63|
|营业利润率（%）|12.94|13.91|15.66|
|总资产报酬率（%）|10.04|11.38|13.46|
|净资产收益率（%）|18.68|18.02|20.58|
|资产负债率（%）|58.84|48.23|43.70|
|债务资本比率（%）|39.75|30.04|21.44|
|长期资产适合率（%）|170.92|211.32|180.21|
|流动比率（倍）|1.41|1.91|1.59|
|速动比率（倍）|1.19|1.60|1.40|
|保守速动比率（倍）|0.65|0.57|0.52|
|存货周转天数（天）|72.12|62.37|60.45|
|应收账款周转天数（天）|112.68|125.30|127.67|
|经营性净现金流/流动负债（%）|13.70|0.55|20.50|
|经营性净现金流/总负债（%）|11.28|1.33|20.06|
|经营性净现金流利息保障倍数（倍）|4.72|0.77|16.64|
|EBIT利息保障倍数（倍）|9.18|16.99|33.61|
|EBITDA利息保障倍数（倍）|10.47|19.09|37.80|
|现金比率（%）|48.99|49.52|42.32|
|现金回笼率（%）|92.48|112.16|110.91|
|担保比率（%）|0.00|0.00|0.00|

附件4
各项指标的计算公式
1.毛利率（%）＝（1－营业成本/营业收入）×100%
2. EBIT＝利润总额＋计入财务费用的利息支出
3. EBITDA＝EBIT＋折旧＋摊销（无形资产摊销＋长期待摊费用摊销）
4.EBITDA利润率（%）＝EBITDA/营业收入×100%
5.总资产报酬率（%）＝EBIT/年末资产总额×100%
6.净资产收益率（%）＝净利润/年末净资产×100%
7.现金回笼率（%）＝销售商品及提供劳务收到的现金/营业收入×100%
8.资产负债率（%）＝负债总额/资产总额×100%
9.债务资本比率（%）＝总有息债务/（总有息债务＋所有者权益）×100%
10.总有息债务＝短期有息债务＋长期有息债务
11.短期有息债务＝短期借款＋应付票据+其他流动负债（应付短期债券）＋一年
内到期的非流动负债＋其他应付款（付息项）
12.长期有息债务＝长期借款＋应付债券+长期应付款（付息项）
13.担保比率（%）＝担保余额/所有者权益×100%
14.经营性净现金流/流动负债（%）＝经营性现金流量净额/[（期初流动负债＋期末
流动负债）/2]×100%
15.经营性净现金流/总负债（%）＝经营性现金流量净额/[（期初负债总额＋期末负债
总额）/2]×100%
16.存货周转天数＝ 360/（营业成本/年初末平均存货）
17.应收账款周转天数＝ 360/(营业收入/年初末平均应收账款）
18.流动比率＝流动资产/流动负债
19.速动比率＝（流动资产-存货）/流动负债
20.保守速动比率＝（货币资金＋应收票据＋交易性金融资产）/流动负债
21.现金比率（%）＝（货币资金＋交易性金融资产）/流动负债×100%
22.流动性来源＝期初现金及现金等价物余额+未使用授信额度+外部支持+经营活
动产生的现金流量净额
23.流动性损耗＝购买固定资产、无形资产和其他长期资产的支出+到期债务本金和
利息+股利+或有负债（确定的支出项）+其他确定的收购支出
24. EBIT利息保障倍数（倍）＝EBIT/利息支出＝ EBIT/（计入财务费用的利息支
出＋资本化利息）
25. EBITDA利息保障倍数（倍）＝EBITDA/利息支出＝ EBITDA/（计入财务费用的
利息支出＋资本化利息）
26.经营性净现金流利息保障倍数（倍）＝经营性现金流量净额/利息支出＝经营性
现金流量净额/（计入财务费用的利息支出＋资本化利息）
附件5
主体及中长期债券信用等级符号和定义
|||
|-|-|
|信用等级|定义|

AAA 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
AA 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。
A 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
BBB 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
BB 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。
B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
CC 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。
C 不能偿还债务。
||
|-|
|正面|
|稳定|
|负面|

注：大公中长期债券及主体信用等级符号和定义相同；除AAA级、CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。