信用评级报告声明
中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告，特此如下声明：
1、除因本次评级事项中诚信证评评级委托方成委托关系外，中诚信证评、评级项目组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关联关系。
2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。
3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站（www.ccxr.com.cn）公开披露。
4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体或/及评级对象提供，其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响，上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。
5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。
6、本评级报告所示信用等级自本评级报告出具之日起至本期债券到期兑付日有效；同时，在本期债券存续期内，中诚信证评将根据《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定是否调整信用等级，并按照相关法律、法规对外公布。
3 光大证券股份有限公司
本期债券概况
概况
表1：本期债券基本条款
公司概况
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|基本条款|

光大证券股份有限公司（以下简称“光大证券”
发行主体光大证券股份有限公司
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||光大证券股份有限公司 2018 年公开发行公司|
|债券名称||
||债券（第一期）|

本次公司债券发行规模为不超过190亿元（含信托投资公司出资成立。1997~2009年期间，光大 190亿元），采用分期发行的方式，本期债券基发行规模
础发行规模为 20亿元，可超额配售不超过 40证券进行了多次增资和股权变更，并于 2009年 8
亿元。
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||本期债券分为两个品种：品种一为2年期固定|
|债券期限||
||利率品种；品种二为3年期固定利率品种。|

债券利率本期债券为固定利率。
|||
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||本期公司债券采用单利按年计息，不计复利，|
|偿还方式|每年付息一次，到期一次还本，最后一期利息|
||随本金的兑付一起支付。|
||本期债券募集资金扣除发行等相关费用后，将|
|募集资金||
||用于补充公司营运资金，满足公司业务运营需|
|用途||
||要；或用于调整公司负债结构和改善财务结构。|

资料来源：公司提供，中诚信证评整理
元，其中中国光大集团股份公司（以下简称“光大
行业分析
集团”）和中国光大控股有限公司的持股比例分别
为25.15%和23.30%，最终实际控制人为中华人民 证券市场概况
共和国国务院。 证券行业与宏观经济环境高度相关。近年来在公司是中国证监会批准的首批三家创新试点 外围欧债危机、国内通胀高企和再融资等因素的影公司之一，拥有全业务牌照，经批准的业务资格包 响下，上证综指震荡下跌至2013年6月的1,849.65括：证券经纪业务资格；证券投资咨询业务资格； 点，为近4年来的最低点。2013年是中国经济深化与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问业务资 改革转型升级不断深入的一年，当年全国 GDP达格；证券承销与保荐业务资格；证券自营业务资格； 到568,845亿元，同比增长7.7%。受到国内经济结为期货公司提供中间介绍业务资格；证券投资基金 构战略调整，境外经济局势低迷的影响，A股市场代销资格；融资融券业务资格；代销金融产品业务 波动较大，而且表现继续分化，截至 2013年末，资格等。2013年，因发生“8.16”事件，公司非金融 上证综指报收 2,115.98点，同比下跌6.75%。2014企业债务融资工具主承销业务资格及自营业务资 年，股票指数和两市成交量均大幅增长，其中上证格被暂停，新业务申请受限。2014年公司各项业务 综合指数收于年内新高 3,234.68点，较 2013年末资质陆续恢复，新业务申请恢复受理。截至 2017 上涨52.87%，深圳成份指数收于年内新高11,014.62年末，公司业务多元化发展态势良好，在全国已设 点，较2013年末上涨35.62%。2015年上半年，中立13家分公司、222家证券经纪业务网点，下属一 国资本市场在改革红利不断释放、货币政策定向宽级全资及控股子公司7家，主要参股公司4家。 松的宏观背景下，延续了 2014年第四季度以来的截至 2017年末，公司总资产 2,058.64亿元， 上涨势头，主要股指屡创新高，上证综指从3,234.68所有者权益500.23亿元；剔除代理买卖证券款后公 点上升至5,178.19点。但进入六月中旬后，市场在司总资产 1,649.18亿元，资产负债率为69.67%。 融资盘去杠杆、获利回吐等因素的影响下急促回
2017年度，公司实现营业收入98.38亿元，净利润 调，股市出现巨幅震荡。监管层密集出台多项措施
31.27亿元，经营活动产生的现金流量净额-420.76 来稳定市场，取得初步成效，年末上证综指有所上
亿元。 升。截至2015年12月31日，上证综指为3,539.18
点。
4 光大证券股份有限公司
进入 2016年以来，宏观经济下行压力加大， 证券投资品种日趋多元化，基金、债券、期货等证股票市场继续进入震荡下行，从2016年前三季度A 券品种均得到了较大发展，多层次资本市场体系建股表现来看，各大指数整体均表现为下跌。但进入 设逐步深入。
10月份以后，随着国内各金融机构资产配置压力加 表2：2015～2017年股票市场主要指标大以及国家对于房地产市场的连续政策调控，造成 单位：家、万亿元
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|指标|2015|2016|2017|
|上市公司总数|2,827|3,052|3,485|
|总市值|53.13|50.82|44.93|
|总成交额|255.05|126.73|111.90|

资料来源：中国证监会，中诚信证评整理
熔断造成的大幅下跌的影响有所修复。2016年底，
交易量方面，伴随着近几年证券市场的发展，中央经济工作会议定调，要稳中求进、去杠杆，大
市场交易量呈现一定的波动。2015年以来，尤其是力发展实体经济，2017年A股出现慢牛格局。2017
上半年股指大幅上涨情况下，市场交易量显著增年全年，上证指数全年振幅13.98%，截至2017年
长，全年成交总额 254.37万亿元，同比增长末，上证综指收盘收于 3,307.17点，较年初上涨
244.33%。2016年，证券市场整体较为低迷，两市6.56%。中诚信证评认为，未来在经济转型升级不
成交额为126.66万亿元，较上年大幅减少50.21%。
断加快以及城镇化建设不断深入，外围经济企稳回
2017年全年两市成交额 111.90万亿元，同比减少升等因素的带动下，国内经济有望平稳发展，从而
11.65%。
推动证券市场的景气度向上提升。
从券商业务结构来看，目前国内券商已逐步确图1：2014～2017年上证综合指数变化趋势图 立了经纪业务、投行业务、自营业务和资产管理业务四大业务板块。从中国证券行业的收入结构来看，虽然经纪业务占比呈现震荡下降态势，收入结构得到优化，但从绝对占比看，仍较大程度的依赖于传统的经纪业务，因而整体的经营状况与宏观经济及证券市场景气度息息相关。随着市场景气度的提升，2013~2015年，全行业证券公司实现净利润440.21亿元、965.54亿元和2,447.63亿元，总体呈资料来源：东方财富Choice，中诚信证评整理
现上升态势。进入 2016年以来，证券公司整体经多层次资本市场体系建设方面，近年来，在大
营情况受二级市场行情下滑影响显著，2016年全行力发展资本市场的政策导向下，针对证券市场和证
业证券公司实现净利润1,234.45亿元。受二级市场券公司的深层次改革陆续展开，多层次的资本市场
成交量及债券承销业务量下滑共同影响，2017年证体系逐步壮大和完善。截至 2015年末，我国境内
券公司实现净利润1,129.95亿元，同比减少8.47%。
上市公司数（A、B股）为2,827家，总市值达53.13
图2：2011～2017年证券公司营业收入和利润情况万亿元。2016年以来，IPO审核提速，截至 2016
年末，我国境内上市公司数（A、B股）增至3,052
家，总市值下降至50.82万亿元。2017年前三季度，
IPO审核提速，2017年 10月新一届发审委履职以
来，IPO审核通过率大幅降低，2017年IPO企业数
量创下历史记录。截至 2017年末，我国境内上市
公司数（A、B股）增至 3,485家，总市值下降至
44.93万亿元。与此同时，随着证券市场的发展， 资料来源：证券业协会，中诚信证评整理
5 光大证券股份有限公司
从行业风险管理能力看，随着中国证券市场的 经纪业务
发展，国内证券公司经历了从松散到规范的发展历 经纪业务作为证券公司的传统业务，一直以程。为进一步提高证券公司的风险管理能力和合规 来，在证券公司收入中的占比很高。随着2008年5管理水平，证监会出台《证券公司分类监管规定》， 月券商新设营业部重新开闸，营业部网点扩展限制将证券公司分为A（AAA、AA、A）、B（BBB、 的放开，证券公司争相新设营业部并升级服务部，BB、B）、C（CCC、CC、C）、D、E等 5大类 11 抢占经纪业务市场份额。2014年，证券公司营业部个级别。其中，A、B、C三大类中各级别公司均为 数量达到7,199家，较2013年增长1,414家，其新正常经营公司，D类、E类公司分别为潜在风险可 增营业部多为轻型营业部。截至 2015年底，我国能超过公司可承受范围及被依法采取风险处置措 共有证券公司营业部 8,170家，较 2014年增加施的公司。自 2010年起，证监会每年对证券公司 13.49%。轻型营业部的扩张态势仍在持续，但增速进行分类评价，以确定其风险管理能力和合规管理 略有放缓。2016年，证券公司已经公告获批新设的水平。据2015年7月证监会披露的分类结果显示， 营业部数达到723家。2017年二季度开始，监管部在全行业 119家证券公司中，剔除 24家与母公司 门收紧对证券营业部新设申请的管理，截至 2017合并评价的公司外，共有 95家证券公司参与分类 年末，证券公司营业部合计10,089家。
评价，其中AA类公司27家，A类公司 37家，B 受营业部数量不断增加的影响，证券经纪业务类公司30家，C类公司1家，无D类及E类公司， 竞争日趋激烈，市场集中度呈现下降趋势。尽管证全行业证券公司各项风险控制指标均已达到规定 券业协会于2010年10月下发了《关于进一步加强标准，且获得AA级和A级的券商数量较上年分别 证券公司客户服务和证券交易佣金管理工作的通增加7家和19家。但伴随着2015年证券行业的快 知》，规范行业佣金的收取，避免恶意拉低佣金率速发展，行业中亦出现了场外配资信息系统违规接 的不正当竞争，但随着证券公司经纪业务的竞争加入、两融违规操作招来的罚单，以及新三板业务中 剧，全国范围内的经纪业务佣金率持续下滑。据统的违规行为等。为加强行业监管，证监会对多家券 计，2012年行业平均佣金率继续下滑至0.078%。
商进行立案调查，根据 2016年度公布的证券公司 2013年3月25日，中国证券登记结算有限责任公分类结果，95家参评券商中，58家评级下滑、30 司发布了《证券账户非现场开户实施暂行办法》，家评级持平、仅7家评级上升。2017年7月，证监 从公布日起，投资者就可选择非现场方式申请开立会发布修订后的《证券公司分类监管规定》，提出 证券账户。2014年佣金率降为0.0707%，降了接近全面风险管理；新增年度营业收入、机构客户投研 万分之一。2015年，受互联网冲击和一人多户政策服务收入占经纪业务收入比例、境外子公司收入海 的放开，佣金率进一步降至0.050%。2016年，行外业务收入、新业务市场竞争力或者信息系统建设 业平均佣金率进一步下降至0.034%。
投入等评级加分项；提高净资本加分门槛等。在 2015年A股市场日均成交金额为11,079亿元，2017年分类评价中，有97家券商参评，其中A类 同比增长243.7%，其中第二季度日均成交金额为有40家、B类有48家、C类有9家，评级最高的 16,681亿元，较 2014年日均成交额多了 4倍。由AA级有11家。 于上半年牛市效应，市场活跃，成交金额的放量式中诚信证评认为，证券公司分类评价体系的进 增长对冲了佣金率的下降，所以总体来看，2015年一步完善望促进证券市场健康稳定发展。同时， 经纪业务收入仍实现了156%的增长。2016年，证 2017年公布的证券公司分类评级结果较 2016年有 券市场行情在经历年初的急剧下跌后企稳回升，但所改善，反映了在监管转型和行业发展的双重驱动 整体较为低迷，市场交易规模显著收缩，A股市场下，证券公司风险管理能力不断提升。 日均成交金额为5,215亿元，同比减少52.93%。2017
年A股市场绩优蓝筹股表现抢眼，中小盘股表现低
6 光大证券股份有限公司
迷，市场结构分化明显，2017年全年 A股市场日 场扩容较快。全年A股市场一共发行了1,082个股权均成交额为4,582.08亿元，同比减少11.63%。 融资项目，同比增加72.57%；融资金额为15,350.36图3：2007年以来市场日均成交额情况 亿元，同比大幅增长101.02%；其中，IPO发行224单位：亿元 家，融资金额1,578.29亿元，分别增长79.20%和135.96%。2016年，A股共计227家上市公司取得批文并成功发行上市，累计募集资金1,496亿元，同比略有减少。2017年全年，沪深两市IPO首发家数合计421家，首发募集资金2,186.10亿元，同比分别增长69.76%和33.82%。中诚信证评认为，未来证券公司承销业务收入来源将得到有力补充，有利于其投行业务运营的稳定。
资料来源：东方财富Choice，中诚信证评整理
图4：2007年以来IPO募集资金情况
经纪业务发展趋势方面，为提升服务附加价
单位：亿元值，开拓盈利增长点，未来国内券商经纪业务的发
展趋势是提供投资顾问服务、财富管理服务等增值
服务。2011年《证券投资顾问业务暂行规定》以及
2012年《证券公司证券营业部信息技术指引》的颁
布实施，标志着政策正加速推进证券经纪业务向财
富管理职能方向转变。中诚信证评认为，券商经纪
业务目前激烈的竞争态势必然推动该业务的升级，
未来新型证券营业部的设立以及经纪业务向财富
管理职能的转变是必然趋势。随着未来证券市场景 资料来源：东方财富Choice，中诚信证评整理
同时，国内资本市场融资品种逐步多元化，有气度的提升，股市成交额与换手率有望提高，券商
效地平滑了证券公司投行业务的波动。近年来随着经纪业务亦将有所增长。
A股市场融资功能的逐步完善和债券市场的快速发投行业务
展，上市公司对增发、配股、债务融资需求不断增2009年3月，随着《首次公开发行股票并在创
加，券商投行业务已不再单纯依赖IPO业务。2015业板上市管理暂行办法》的颁布，创业板正式开启，
年债券融资规模达到 22.73万亿元，同比增长近一作为A股主板和中小板市场的重要补充，创业板的
倍。二者的大幅增长为券商贡献了394亿元的承销开启一度为证券公司投行业务的发展打开了新的
保荐收入，增长了64%。2016年我国债券融资规模市场空间。但随着证券市场景气度的降低以及估值
继续大幅增长，全年债券融资金额达36.22万亿元，水平的下滑，国内企业IPO数量及融资金额均大幅
同比增长59.33%。2017年在稳健中性的货币政策、下滑，券商投行业务规模亦明显缩水，自2012年10
金融监管持续趋严背景下，2017年债券市场扩容放月以来，国内证券市场经历了A股历史上时间最长
缓。2017年全年，新发行债券规模40.52万亿元，的IPO寒冬。直至2013年末，纽威阀门等5家公司获
同比增加11.87%。
得新股发行批文后，IPO市场开始升温好转。2014
年，在新股发行重启及市场回暖的利好因素带动
下，A股市场一共发行了453个股权融资项目，同比
增加96.10%；融资金额为5,206.24亿元，比2013年
大幅增长60.79%。2015年，IPO因受二级市场异常
波动影响而暂停近4个月，但总体而言，A股一级市
7 光大证券股份有限公司
图5：2007年以来债券融资规模 中诚信证评认为，随着自营投资范围的扩大，单位：万亿元 可应用金融工具的增多以及对资产配置的有效把控，券商自营业务的良好表现有望得到延续，但同时也对券商风险管控能力提出了更高的要求。
资产管理和创新业务
在完成综合治理后，证券公司的资产管理业务在产品设计、投资策略与操作、营销服务等方面实现了全面转型。目前，证券公司资产管理业务已形成了涵盖集合理财、专项理财、定向理财等产品的多元化产品线。
资料来源：东方财富Choice，中诚信证评整理
从市场集中度来看，虽然目前证券公司投行业 集合理财产品的发行始于 2005年，作为资产务仍处于高度集中的状态，但以中小项目见长的中 管理的主要产品，其产品线也扩展到股票型、债券小券商的投行业务快速发展，大券商主导的市场格 型、货币市场型、混合型以及FOF型等多种系列。
局有所弱化。短期内，受IPO市场景气度回升及债 随着人们财富的积累，对于理财的需求也不断增市扩容影响，投行业务的竞争将更为激烈，但总体 长，2009年以后券商集合理财产品规模逐年上升。
来看，历史业绩相对稳定和承销能力相对更强的大 受益于政府对券商资产管理政策的松绑，截至2013中型券商主导的竞争格局短期内难有大的变动。 年 12月 31日，115家证券公司受托管理资金本金总额为 5.2万亿元，比 2012年末的 1.89万亿元增自营业务
长了1.75倍。2014年，证券公司托管证券市值24.86作为证券公司的传统业务之一，近年来直至
万亿元，受托管理资金本金总额7.97万亿元。2015 2015年末我国证券公司自营规模持续增长，2015
年券商受托管理资本金总额为 11.88万亿元，同比年125家证券公司实现证券投资收益（含公允价值
增长49.06%，增速与去年基本持平，保持较快增长。
变动）1,413.54亿元，同比大幅增长99.01%。从自
从收入占比来看，2015年券商资管业务收入占行业营业务投资结构来看，由于前几年股票市场表现不
总收入的4.78%，与2014年保持一致，占比仍然较佳，因而券商将资金配置重心逐渐由权益类转向债
低。截至2016年末，129家证券公司托管证券市值券类投资，2014年以来随着证券市场景气度的提
33.77万亿元，受托管理资金本金总额17.82万亿元，升，证券公司自营业务收入规模显著提升。2016年
受托规模较 2015年末继续大幅增长；同期券商资受资本市场震荡、监管趋严影响，证券公司自营业
管业务收入占行业总收入的9.04%，同比亦有较大务规模及收益率显著回落，截至2016年末，129家
提高。截至2017年末，证券公司托管证券市值40.33券商实现证券投资收益（含公允价值变动）568.47
万亿元，受托管理资金本金总额 17.26万亿元，较亿元，同比下降59.78%。
上年末减少3.14%。2016年以来监管部门明确去杠为进一步扩大证券公司证券自营业务的投
杆、去通道的监管方向，资管行业迎来统一监管的资品种范围，2012年 11月，证监会公布《关于
供给侧改革，券商从事通道业务的成本大幅度上修改〈关于证券公司证券自营业务投资范围及有关
升，2017年券商资管规模近年来首次负增长。
事项的规定〉的决定》，规定券商自营业务投资范
围扩大至全国中小企业股份转让系统挂牌转让的
证券、在境内银行间市场交易的证券（由部分扩大
到全部）。此外，新三板、区域性股权交易市场
挂牌转让的股票等产品纳入券商自营业务投资
范围。
8 光大证券股份有限公司
图6：2011年以来受托管理资本金规模 图7：近年来证券行业融资融券额
单位：万亿元 单位：亿元资料来源：东方财富Choice，中诚信证评整理
资料来源：证券业协会，中诚信证评整理
直投业务方面，为鼓励证券公司开展创新业 证券行业关注
务，增强综合业务优势，证监会在 2007年开放券
传统业务竞争加剧，收入结构仍需改善
商直投试点，并于 2011年 7月颁布《证券公司直
目前，虽然证券行业经纪业务占比有所下降，接投资业务管理指引》，首次提出“设立直投基金，
收入结构得到一定优化，但行业的盈利模式仍对经筹集并管理客户资金进行股权投资”。这有助于券
纪业务和自营业务具有很高的依赖性，其业绩的增商通过借助外部资金成立直投基金的形式进行直
长高度依赖于市场变化，各证券公司之间盈利模式接投资，从而降低对自有资金的约束。
的同质化显著。与此同时，投行业务的竞争日趋激融资融券业务于2010年正式推出，近两年发展
烈。尽管银行间市场交易商协会于2012年11月公迅速。据中国证券金融股份有限公司（以下简称“证
告新增中信证券、招商证券、广发证券等 10家券金公司”）统计数据显示，自2010年3月中国证监会
商获得参与短融、中票等非金融企业债务融资工具批准国泰君安、国信证券、中信证券、光大证券、
的主承销业务资格，但短期内来看，银行间债券市海通证券和广发证券六家证券公司作为融资融券
场的承销业务仍由银行把控，券商进入存在一定障业务首批试点证券公司以来，融资买入额占两市成
碍，对证券公司投行业务的推动难以快速显现。
交额的比例不断攀升，目前达到15%左右的规模。
2012年 10月，证监会发布修订后的《外资参融资融券业务在2014年表现抢眼，全年共实现收入
股证券公司设立规则》和《证券公司设立子公司试446.24亿元，占券商总收入的比例为17%，收入增
行规定》，将合资券商外资持股比例上限由此前的速高达141.71%。自2014年末融资融券余额迈上1万
1/3升至49%。同时，证券公司子公司申请扩大业亿的台阶后，2015年上半年该项业务继续维持高速
务范围的经营年限从5年缩短至2年。这有利于提增长，两融规模最高突破2.27万亿元，其中第二季
高外资参股券商的积极性，加快券商与国际市场接度单季融资融券日均余额达到了1.95万亿元。之后
轨的节奏，但同时，国内证券公司直接面对拥有雄受市场大幅调整影响，两融规模回落至9,000亿元，
厚实力的国际证券公司的正面竞争，对国内证券公随着市场企稳，年末两融余额达到了1.17万亿元，
司尤其是抢占高端客户和投资银行业务方面形成较2014年增长了14.5%。2016年以来A股市场成交量
冲击。
萎缩，沪深两市两融余额有所缩减，年末融资融券
行业创新加快，创新业务有望快速发展
余额为9,392亿元，同比减少20.02%。2017年下半年
经历了长期的综合治理，证券公司进入常规经A股市场成交量有所上升，沪深两市两融余额有所
营，监管机构也陆续批准了一批优质券商开展各种增加，年末融资融券余额为1.03万亿元，同比增加
创新业务，直投、融资融券和股指期货等创新业务9.26%。
已进入正常运营。2012年5月以来监管部门进一步
明确了证券业下一步发展的“路径图”，并计划从11
9 光大证券股份有限公司
个方面出台措施支持行业创新，包括提高证券公司 合规经营压力持续增加
理财类产品创新能力、加快新业务新产品创新进 2017年证券行业延续全面监管、从严监管，重程、放宽业务范围和投资方式限制、扩大证券公司 罚各种违法违规行为，强化证券期货基金经营机构代销金融产品范围、支持跨境业务发展、推动营业 合规风控和流动性管理，发布投行、股权质押和资部组织创新、鼓励证券公司发行上市和并购重组、 管新规等监管政策。预计对券商监管仍将全面从鼓励证券公司积极参与场外市场建设和中小微企 严，资质较差的券商将面临更大的经营压力。
业私募债券试点、改革证券公司风控指标体系、探 2017年7月，国务院金融稳定发展委员会成立，索长效激励机制以及积极改善证券公司改革开放 统筹和协调金融改革发展与监管，一行三会保持高和创新发展的社会环境等。 压监管态势，证监会、银监会相继开出史上最大罚自证券业发展“路径图”明确后，相关具体政策 单，2017年证监会作出行政处罚决定超200件，罚措施正逐步推出，政策内容包括降低券商自营、资 没款金额超 70亿元。监管部门预计将保持高压监产管理、经纪业务风险资本准备计算比例，降低 管态势。
QFII资格要求，扩大券商自营业务范围等等，其余 2017年，IPO发行常态化，新一届发审委履职有关政策将会陆续出台。中诚信证评认为，当前我 以来，审核更加严格，IPO过会率大幅降低。2016国证券业为市场提供的金融产品、交易工具、中介 年以来，资管业务“去通道”监管文件密集出台，券服务均相对较少，为使证券行业更好地为国民经济 商资管业务规模增速放缓。券商投行业务和资管业服务，监管层大力推动行业创新，促进创新业务发 务经营压力将持续增加。
展。未来，随着行业创新的逐渐深入，创新业务将 总体看来，在防控金融风险和守住不发生系统为券商带来新的收入增长点，并平滑经济周期的影 性金融风险的监管要求下，券商的合规经营压力将响，但同时也对券商风险控制能力提出更高的要 持续增加。
求。
表3：近年来证券业主要行业政策
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|时间|文件|说明|

《关于修改<关于证券公司风险资本降低券商自营、资产管理、经纪业务风险资本准备计算比例，打开证2012年4月
准备计算标准的规定>的决定》 券公司创新空间。
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||《关于实施〈合格境外机构投资者境|降低QFII资格要求，允许QFII为自有资金或管理的客户资金分别开立|
|2012年7月|内证券投资管理办法〉有关问题的规|证券账户，QFII 可选择多个交易券商；扩大投资范围，放宽持股比例|
||定》|限制。|

2012年8月《转融通业务规则（试行）》 转融通业务试点正式开启。
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|-|-|-|
||《关于修改〈证券公司设立子公司试||
|2012年10月||符合要求的证券公司子公司，可以申请扩大业务范围。|
||行规定〉的决定》||

《关于修改〈关于证券公司证券自营明确券商自营业务投资范围扩大至全国中小企业股份转让系统挂牌转2012年11月业务投资范围及有关事项的规定〉的让的证券、在境内银行间市场交易的证券（由部分扩大到全部）、新三决定》 板和区域性股权交易市场挂牌转让的股票等产品。
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||《关于证券公司类会员参与非金融企||
|||新增国泰君安、招商证券、光大证券等10家券商获得参与短融、中票|
|2012年11月|业债务融资工具主承销业务市场评价||
|||等非金融企业债务融资工具的主承销业务资格。|
||结果的公告》||
||《证券公司资产证券化业务管理规定|列明证券化的基础资产具体形态、降低了证券公司从事资产证券化业|
|2013年2月|||
||（征求意见稿）》|务的准入门槛、提高资产证券化设立与审核效率、提升流动性。|
||《证券公司债务融资工具管理暂行规|对现有证券公司债券、次级债有关规定细化，并允许证券公司发行受|
|2013年3月|||
||定（征求意见稿）》|益凭证进行融资。|

《中国证监会关于进一步推进新股发推进新股发行机制向注册制转变、强化发行人及其控股股东等责任主2013年11月
行体制改革的意见》 体的诚信义务、进一步提高新股定价的市场化程度等。
||||
|-|-|-|
||《首次公开发行股票并在创业板上市|适当放宽财务准入指标，取消持续增长要求；简化其他发行条件，强|
|2014年5月|管理办法》及《创业板上市公司证券|化信息披露约束；全面落实保护中小投资者合法权益和新股发行体制|
||发行管理暂行办法》|改革意见的要求。|

《沪港股票市场交易互联互通机制试对境内证券公司开展沪港通业务提出原则性要求，明确了沪港通的业
2014年6月
点若干规定》 务范围、外资持股比例、清算交收方式、交收货币等相关事项，对投
10 光大证券股份有限公司
资者保护、监督管理、资料保存等内容提出了相关要求。
||||
|-|-|-|
|||明确监管法规，统一以资产支持专项计划作为特殊目的载体开展资产|
|||证券化业务；将资产证券化业务管理人范围由证券公司扩展至基金管|
||《证券公司及基金管理公司子公司资||
|2014年11月||理公司子公司；取消事前行政审批，实行基金业协会事后备案和基础|
||产证券化业务管理规定》||
|||资产负面清单管理；强化重点环节监管，制定信息披露、尽职调查配|
|||套规则，强化对基础资产的真实性要求，以加强投资者保护。|

扩大发行主体范围至所有公司制法人，同时全面建立非公开发行制度，2015年1月《公司债券发行与交易管理办法》
增加债权交易场所，简化发行审核流程，加强市场监管等。
||||
|-|-|-|
||《证券公司及基金管理公司子公司资|规范证券公司、基金管理公司子公司等相关主体开展资产证券化业务，|
|2015年5月|||
||产证券化业务信息披露指引》|保障投资者的合法权益。|

《证券公司及基金管理公司子公司资
2015年5月 规范和指导资产证券化业务的尽职调查工作，提高尽职调查工作质量。
产证券化业务尽职调查工作指引》
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|-|-|-|
|||规范香港互认基金在内地（指中华人民共和国的全部关税领土）的注|
|2015年7月|《香港互认基金管理暂行规定》||
|||册、销售、信息披露等活动。|

2016年10月《证券公司风险控制指标管理办法》建立以净资本和流动性为核心的风险控制指标体系。
||||
|-|-|-|
|2017 年 6 月||明晰董事会、监事会、高级管理人员、合规负责人等各方职责，提高|
||《证券公司和证券投资基金管理公司||
|（2017 年 10||合规履职保障，加大违法违规追责力度等措施，切实提升公司合规管|
||合规管理办法》||
|月执行）||理有效性，不断增强公司自我约束能力，促进行业持续健康发展。|
||《关于修改〈证券公司分类监管规|促进证券公司提升全面风险管理能力，鼓励证券公司做优做强主营业|
|2017年7月|||
||定〉》|务。|
|||确立资管产品的分类标准，降低影子银行风险，减少流动性风险，打|
||《关于规范金融机构资产管理业务的||
|2017年11月||破刚性兑付，控制资管产品的杠杆水平，抑制多层嵌套和通道业务，|
||指导意见（征求意见稿）》||
|||切实加强监管协调，合理设置过渡期。|
|||督促各类市场参与者加强内部控制与风险管理，健全债券交易相关的|
||《规范债券市场参与者债券交易业务||
|2018年1月||各项内控制度，规范债券交易行为，并将自身杠杆操作控制在合理水|
||的通知（银发[2017]302号文）》||
|||平。|

资料来源：公开资料，中诚信证评整理
设立了多家子公司。截至 2017年末，公司全资控竞争实力
股光大资本控股有限公司（以下简称“光大资本”）、股东实力雄厚 光大期货有限公司（以下简称“光大期货”）、上海光公司控股股东光大集团是由国务院出资成立， 大证券资产管理有限公司（以下简称“光证资管”）、由财政部及中央汇金投资有限责任公司直接控股 光大保德信基金管理有限公司（以下简称“保德信的特大型以金融业为主的企业集团，是中国最具认 基金”）、光大富尊投资有限公司（以下简称“光大富可度和影响力的特大型企业集团之一，也是 2017 尊”）、光大证券金融控股有限公司（以下简称“光大年世界500强企业。 金控”，注册地香港）和光大发展投资有限公司（以光大集团在境内的主要企业有中国光大银行 下简称“光大发展”）等7家境内外一级子公司。此股份有限公司、光大证券股份有限公司、光大永明 外，公司持有大成基金管理有限公司（以下简称“大人寿保险有限公司、光大金控资产管理有限公司等 成基金”）25.00%的股权；持有光大幸福国际租赁金融机构及中国光大实业（集团）有限责任公司、 有限公司（以下简称“光大租赁”）85.00%的股权；
中国光大投资管理有限责任公司、上海光大会展中 持有光大云付互联网股份有限公司（以下简称“光心有限公司、光大置业有限公司等实业企业；在香 大云付”）和光大易创网络科技股份有限公司（以港经营的企业有中国光大控股有限公司和中国光 下简称“光大易创”）各40.00%的股权。公司已初步大国际有限公司等 20家公司，借助光大集团的品 形成了集证券、基金、期货、直接投资、租赁、互牌优势、广阔的平台和丰富的资源，公司与光大集 联网金融服务为一体的金融控股集团。
团下属子公司展开了丰富的协同合作，实现了显著 扩展海外业务是公司重要的战略方向之一，公
的协同效应。 司积极践行“走出去”战略，稳步开拓国际市场，通
过境外收购实现非有机增长。继 2011年收购光证
金融集团架构逐步完善，海外业务稳步拓展
（国际）51%的股权后，公司旗下境外业务经营主
近年来，公司抓住证券市场机构整合的机会，
11 光大证券股份有限公司
体光大金控又于 2015年 6月正式收购香港知名本 外部资源的兼并整合，促进公司更快发展。从土金融机构新鸿基金融集团有限公司70%股权，并 2015~2017年券商分类评级结果来看，公司分别被于 2016年收购了光证（国际）余下49%的股权。 评为A级、AA级和A级，公司风险管理能力和市2017年，公司收购英国机构经纪及研究公司北方蓝 场竞争力处于业内较好水平。
橡（NSBO），正式登陆欧洲市场。随着人民币纳入 表4：2014～2016年公司经营业绩排名
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|-|-|-|-|
||2014|2015|2016|
|营业收入排名|11|11|15|
|净资产排名|10|10|9|
|净资本排名|10|9|10|
|总资产排名|11|12|12|

业务发展相对均衡，收入来源持续多元化， 净利润 12 12 11
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|-|-|-|-|
|代理买卖证券业务净收入|11|13|14|
|融资融券业务利息收入|11|10|11|
|债券主承销家数排名|40|10|9|

净资本收益率 61 54 52化需求。公司业务种类多元化，业务已涵盖证券、
注：1、2015年营业收入、净资产、净资本、总资产、净利润均为基金、期货、融资租赁等多个领域，为其多元化发 母公司口径排名，代理买卖证券业务净收入（含席位租赁）、融资融券业务利息收入、债券主承销家数、净资本收益率展奠定良好基础。
为合并口径排名；
2017年，公司传统高占比经纪业务和信用业务 2、2016年营业收入采用合并口径，其他指标均为专项合并口径。
收入占比分别为24.40%和11.50%，较2016年的占
资料来源：证券业协会网站，中诚信证评整理
比28.31%和16.76%均有所下滑。同期，公司资产 自“816事件”以后，公司陆续恢复了自营、股票管理业务、投资银行业务、投资自营业务、基金业 发行承销、非金融企业债务融资工具主承销等业务务、期货经纪业务、直投业务和其他业务的收入占 资格，并取得股转系统做市、国债期货自营、代理营业总收入的比重分别为10.85%、10.67%、7.91%、 证券质押、港股通、股权激励行权融资、股票期权6.39%、5.39%、1.86%和21.04%，各板块业务收入 做市、上证50交易型开放式指数基金（ETF）期权占比差距逐渐缩小。而且，2017年，尽管公司经纪 做市等新业务资格，新设立了融资租赁和期货风险业务及证券承销业务收入规模减少，但是自营业务 管理公司，业务板块逐步恢复并得以发展。
及其他资本中介业务等发展良好，带动总体收入重 2015~2017年，公司分别实现营业收入165.71亿元、回增长轨道。总体来看，公司业务发展相对均衡， 91.65亿元和98.38亿元，受证券市场景气度起伏影收入来源持续多元化，抗市场风险能力增强。 响呈波动态势。分业务来看，2017年公司分别实现证券经纪业务收入24.00亿元，信用业务11.31亿元、业务运营
投资自营业务7.78亿元、资产管理业务10.67亿元、公司主营业务包括证券经纪业务、投资银行业
投资银行业务10.50亿元、基金业务6.29亿元、期货务、证券投资业务及销售交易业务等。在 2016年
经纪业务5.30亿元、直投业务1.83亿元和其他业务度证券公司业绩排名中（合并口径），公司总资产、
20.70亿元，占公司营业收入的比重分别为24.40%、净资产和净资本排名分列第12、第 9和第10，营
11.50%、7.91%、10.85%、10.67%、6.39%、5.39%、业收入排名第15，其中代理买卖证券业务净收入排
1.86%和21.04%。
名第14，融资融券业务利息收入排名第11。公司
总资产和净资本规模在业内处于较好水平，有利于
公司在满足外部监管的条件下，推动自营、融资融
券和直接投资等资本密集型业务的发展，并加快对
12 光大证券股份有限公司
图8：2017年公司营业收入构成情况 年末，公司在深圳、广东、宁波等地共设立了 13家分公司，并在全国30个省、市、自治区设有222家营业部，覆盖了中国经济比较发达的珠三角、长三角、环渤海地区和主要省份城市，形成了覆盖全国的经纪业务网络体系。
近年来，公司以分支机构改革和客户服务体系改革为依托，一方面确立了分支机构矩阵式管理体系，全力铺设零售网点；另一方面秉承“以客户为中心”的理念，规划调整客户服务体系，完善客户资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
从收入地区分布来看，2017年度，公司境内和 分类分级管理。面对市场交易量萎缩和份额下滑的境外业务收入占营业总收入的比重分别为90.49% 双重压力，证券经纪业务启动零售业务转型改革，和9.51%。证券营业部收入（不包含公司本部及子 以高净值客户为重点突破口，大力优化客户结构。
公司收入）按地区划分来看，广东、浙江、上海和 凭借在全国各地的营业网点布局、较强的知名北京为公司重要的收入来源区域，2017年四地收入 度和不断提升的服务水平，公司传统的经纪业务占占证券营业部总收入的比重分别为25.23%、 据了一定市场份额。2015~2017年，公司经纪业务21.66%、11.80%和7.48%，整体区域布局较为分散。 分别完成股票基金成交额15.18万亿元、6.78万亿元图9：2017年公司收入地区分布
和5.23万亿元，受市场整体交易量下滑及行业竞争加剧影响，成交额逐年萎缩。公司实际市场占有率亦呈现下降态势，近三年市场份额分别为2.81%、2.45%和2.37%，同期市场份额行业排名分别为11名、12名和13名，仍保持行业前列。近年来公司佣金率受网上经纪业务的发展和激烈的行业竞争影响呈持续下降态势，2015~2017年，公司净佣金率1分别为0.46‰、0.39‰和0.37‰，低于行业平均佣金率水平。
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
表5：2015～2017年公司代理买卖证券业务情况证券经纪业务 单位：万亿元
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|-|-|-|
|2015|2016|2017|

佣金费率（‰） 0.46 0.39 0.37收入是公司的主要收入来源之一，近年来受证券市
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|-|-|-|-|
|股票基金交易量|15.18|6.78|5.23|

股票基金交易量市场份额（%） 2.81 2.45 2.37公司经纪业务收入分别为70.82亿元、25.95亿元和
|||||
|-|-|-|-|
|市场份额行业排名|11|12|13|

 24.00亿元，占总营业收入的比重分别为42.81%、
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
28.31%和24.40%。 总体来看，近年来公司经纪业务规模随着证券从网点分布来看，公司积极推进网络的合理布 市场的行情变化波动性较大，但公司凭借营业部数局及功能转型，由市场导向型转为服务公司整体业 量优势以及多年的资本市场经验，市场份额一直位务、由传统通道转型为公司投行、资管、固收、期 居国内券商前列。由于经纪业务受资本市场波动以
货、基金各类业务的客户终端和展业渠道。近年来 及市场同质化竞争加剧等负面因素影响，公司正在
公司积极探索互联网金融，打造一站式电子商务平 积极推行业务转型改革，通过为高净值客户提供增
台，实现了非现场开户业务系统上线。截至 2017
1净佣金率=代理买卖证券业务净收入/股票基金成交额
13 光大证券股份有限公司
值服务来降低传统业务同质化竞争所带来的费率 月取得沪深交易所股票质押式回购业务资格，当年下滑的影响。 经营情况良好，但由于股票质押式回购业务推出之后，与约定购回式业务之间存在一定的替代关系，信用业务
使得约定购回式业务的规模有所缩减，截至 2015光大证券信用业务主要包括融资融券、约定购
年末，公司约定购回式证券交易业务基本已经终回式证券交易和股票质押式回购等。作为首批获得
止。
融资融券业务资格、转融通首批业务试点资格、质
2013年6月，公司取得股票质押式回购业务交押式回购业务试点资格及约定购回式证券交易权
易权限，自 2014年以来，随着新股发行的重启，限的券商之一，公司在创新业务领域具有较强的优
股票质押式回购业务也取得快速增长，2015~2017势。
年末，公司的股票质押式回购业务的余额分别为融资融券业务方面，公司业务及收入规模受市
48.90亿元、85.68亿元和186.09亿元，年均复合增场行情变动影响有所波动，但得益于公司较好的客
长率95.08%，同期股票质押式回购业务利息收入分户基础、广泛的经纪网络，始终保持行业领先地位。
别为 3.17亿元、3.61亿元和 7.61亿元，年均复合2015~2017年，公司分别实现融资融券业务利息收
增长率54.94%。截至2017年末，公司股票质押业入40.64亿元、23.16亿元和22.16亿元。截至2017
务市场份额为2.72%，行业排名第13位，较上年提年末，公司融资融券余额300.82亿元，行业排名第
升2位，连续三年实现排名上升。
11名，开户数达115,397家。
约定购回式证券交易方面，公司于 2012年 9
表6：2015～2017年末公司信用业务规模和收入情况
单位：亿元、家
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|-|-|-|-|
|业务种类|2015|2016|2017|

融出资金余额 388.01 296.59 295.20
|||||
|-|-|-|-|
|融出证券余额|0.005|7.85|5.62|

开户数 96,020 102,121 115,397
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|-|-|-|-|-|
||利息收入|40.64|23.16|22.16|
|约定购回式证券交易|||||
||利息收入|0.03|-|-|

业务余额 48.90 85.68 186.09股票质押式回购
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|-|-|-|-|
|利息收入|3.17|3.61|7.61|

注：1、融资融券不含香港子公司孖展业务
2、股票质押式回购业务余额为质权人为光大证券（母公司）的余额数据
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
总体看来，近年来公司信用业务发展较好，在 投资项目的决策和执行。
证券市场波动的环境下，公司坚持审慎发展的原 2013年，受“8.16”事件冲击，公司自营业务规则，在确保风险可测、可控、可承受的前提下积极 模大幅降低。2014年，随着自营业务的恢复，公司开展业务，业务规模保持市场领先水平。 加快职能转型，减少权益类投资比例，推进固定收益证券（FICC）业务的发展，同时取得银行间债券投资自营业务
市场做市、国债期货和股票期权的自营、做市等多公司证券投资自营业务实行“董事会—投资管
项新业务资质，业务规模得以快速回升。2015公司
理委员会—金融市场总部”相对集中、权责统一的
抓住市场机遇加大投资业务规模，并有效规避下半
投资决策与授权机制。其中投资管理委员会根据董
年的大幅下跌行情，当期自营业务收入规模大幅增
事会授权，制定自营业务的资产配置策略、投资品
长，并新增收益凭证创设、黄金自营和上交所50ETF
种范围和重点投资事项等；金融市场总部负责具体
14 光大证券股份有限公司
期权做市商等业务资质。2016年，公司拓宽衍生品 为客户提供全方位的资产配置服务和不同风险收交易渠道，完成首单“黄金租赁+掉期”业务，白银 益类型的产品选择；定向资产管理方面，公司针对租借与自营、结售汇、外币拆借和外汇交易等业务 大小客户，以客户需求及风险偏好为导向定制化专资格也已进入审批阶段，当期自营业务收入受证券 业服务；专项资产管理方面，公司为客户提供全行市场行情整体低迷影响显著回落。2017年，公司在 业、标准化、专业化的资产证券化产品，为客户设严控信用风险的基础上，择优配置中高等级的优质 计发行期限与规模利率相匹配的融资类服务业务。
信用债，债券类投资规模增长较快。2015~2017年， 近年来，光证资管受托资产规模保持逐年增公司自营业务投资资产整体持续增长；同期分别实 长，2015~2017年末，分别为2,352.51亿元、2,695.77现自营业务收入24.44亿元、3.05亿元和7.78亿元。 亿元和2,744.23亿元，年均复合增长率为8.01%。其表7：2015～2017年末公司投资业务组合情况 中，截至2017年末，光证资管集合资产管理规模单位：亿元 715.60亿元，定向资产管理规模1,956.22亿元，专项
|||||
|-|-|-|-|
|投资组合|2015|2016|2017|

债券类投资 146.38 125.13 443.83
证资管持续完善投研体系，不断提高主动管理能
|||||
|-|-|-|-|
|权益类投资（含融出证券）|51.35|78.75|89.72|

基金 72.50 69.88 105.25
理规模快速增长，截至2017年末，公司主动资产管
|||||
|-|-|-|-|
|券商集合计划|5.19|38.98|9.77|

资料来源：公司提供，中诚信证评整理
理规模占比42%。2015~2017年，光证资管分别实现此外，公司在深耕现有投资业务的同时积极推 资产管理业务收入9.31亿元、9.74亿元和10.30亿元，动创新业务的发展，2015年4月，公司获准开展黄 收入规模稳步增长。
金等贵金属现货合约代理和黄金现货合约自营业 表8：2015～2017年末公司资产管理业务规模和收入情况务试点，其中贵金属现货合约代理业务客户范围仅 单位：支、亿元
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|-|-|-|-|
|产品种类|2015|2016|2017|

支数 79 81 78创新推出挂钩白糖、豆粕等农产品期货合约的浮动
集合资产
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|||规模|465.28|695.07|715.60|
|||收入|7.02|7.24|7.20|
|||支数|109|187|239|
|定向资产||规模|1,881.49|1,960.81|1,956.22|
|管理||||||
|||收入|2.08|1.36|3.04|
|||支数|1|8|12|
|专|项资产|规模|5.74|39.89|72.41|
||管理|||||
|||收入|0.01|0.08|0.06|
|||支数|203|276|329|
|合计||规模|2,352.51|2,695.77|2,744.23|
|||收入|9.31|9.74|10.30|

注：资产管理的支数为当年的净增加额
国内上市券商旗下首家资产管理公司，业务范围涉
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
及集合资产管理业务、定向资产管理计划和专项资
总体来看，公司资管业务条线较为完整，整体产管理计划等，涵盖偏股型、混合型、债券型、QDII
资产管理业务规模近年来持续增长，随着公司主动型、FOF型以及针对高端客户的“小集合”等。
管理能力的提升，资管业务保持良好发展态势。与公司资产管理业务以集合资产管理、定向资产
此同时，资产管理业务对券商、基金、保险、期货
管理和专项资产管理产品为主。集合资产管理方
等开放度逐年提高，金融业资产管理业务的竞争加
面，公司集合资产管理产品涵盖权益类产品、量化
剧，无论从市场份额还是管理费率上都会对公司造
对冲产品、固定收益类产品等，产品线齐全，能够
成严峻的挑战。
15 光大证券股份有限公司
投资银行业务 峰，2015~2017年，公司分别实现财务顾问业务收公司的投资银行业务板块主要包括主板股权 入1.65亿元、2.03亿元和2.41亿元。
融资业务、债务融资业务、新三板融资业务及财务 表9：2015~2017年公司投资银行业务情况顾问业务等，是公司重要的收入来源之一。 单位：亿元、家
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|-|-|-|
|2015|2016|2017|

股票承销及保荐业务 - - -收入15.17亿元、12.04亿元和10.50亿元，受市场行
|||||
|-|-|-|-|
|承销及保荐家数|11|9|18|

承销及保荐金额 141.91 149.84 152.36先水平。
|||||
|-|-|-|-|
|债券承销业务|-|-|-|
|承销家数|68|146|313|
|承销金额|986.24|1,542.95|2,002.43|

功进入首批非上市公司公司债券项目发行行列，完 资料来源：公司提供，中诚信证评整理
总体来看，近年来伴随着金融改革的推进，加成首单信贷资产证券化、海外债券和发改委小微增
之国内并购市场的空前活跃，促成了券商投行业务信债的发行；积极拓展中小企业投融资服务，在行
的快速发展。公司拥有较充足的股权融资项目储量业内首创独立的中小企业投融资系统，完善新三板
及较强的债券承销能力，投资银行业务保持行业领业务全价值链服务模式。2015年，投资银行业务累
先水平。
计完成11个股票主承销项目，承销规模排名行业第
18位，承销及保荐金额为141.91亿元；完成68个债 其他业务
券主承销项目，承销规模排名行业第8位，承销金 销售业务方面，公司于2012年12月取得代销金额为986.24亿元；完成86个新三板推介挂牌项目， 融产品业务资格，成为上海辖区首家获得该业务的融资规模行业居首；累计为111家新三板挂牌公司提 证券公司。2015年，公司通过营业部代销基金、资供做市报价服务，做市规模居行业第3位。 管产品合计3,523.76亿元；全年实现基金分仓内部2016年，公司完成股权承销项目10个，主承销 占有率3.71%；代销基金产品2,500只，占市场全部金额149.84亿元；公司抓住债券市场契机，加大业 开放式基金产品的90%以上。2016年以客户服务体务开发力度，完成债券主承销项目146个，主承销 系为改革突破口，立足公募基金、非公募业务及国金额1,542.95亿元，债承销金额排名行业第5。债券 际业务三个市场，创新营销方式，持续拓展战略客承销业务模式也不断创新，公司先后完成国内首单 户，全年基金交易分仓占比为3.61%，新增PB业务集合委托贷款资产证券化项目、首单央企绿色企业 规模698亿元。2017年，在基金公司竞争激烈的环债券等创新项目；同时，公司不断提升投研能力和 境下，公司席位佣金净收入市场份额从去年同期的做市质量，努力使新三板成为优质项目的储备池， 3.32%增长到3.73%；机构业务交易量占比从去年同全年完成新三板挂牌项目88个。 期的3.05%增长到3.18%。
2017年，公司完成股票承销家数18家，承销金 基金业务方面，公司通过子公司保德信基金开额152.36亿；面对债券承销市场的大幅下滑，公司 展基金管理业务。截至2017年末，公司持有保德信主动调整业务重心，债券承销规模实现逆势上升， 基金55.00%的股权，保德信基金管理的公募基金规全年主承销各类债券项目313个，承销规模2,002.43 模合计747.42亿元，同比上升36.32%，市场份额占亿元，承销金额排名行业第7。新三板业务方面， 比0.65%。2017年，保德信基金实现营业收入6.312017年，公司新增推荐挂牌44家，新三板股票发行 亿元，同比增长41.43%。
融资金额32.66亿元。 期货业务方面，公司期货业务主要通过旗下光
财务顾问业务方面，近年来国内并购市场空前 大期货展开，其为2013年首批三家为保险机构提供
活跃，并购项目的数量和金额都达到了一个新的高 期货经纪服务资格的期货公司，截至2017年末，光
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大期货拥有28家营业部和1家全资子公司。2017年 响波动较大，面对复杂多变的市场环境，公司在促光大期货在分类级别中连续4年始终保持A类AA 进传统业务发展的同时，加大业务结构调整，整体级，并获得“中国最佳期货公司”称号，2017年光大 业务发展相对均衡，抗风险能力增强。
期货全年日均保证基金规模86.99亿元，交易额市场
风险管理
份额2.26%，实现期货业务收入5.30亿元。
直投业务主要通过光大资本以及直投基金管 风险管理架构
理子公司光大北创（北京）投资管理有限公司承接， 公司目前建立了由股东大会、董事会、监事会光大资本成立于2008年11月，系我国首批由证监会 和公司管理层组成的公司治理架构，施行自上而下批准的券商直投公司，主要从事股权投资业务。截 的矩阵式风险识别与评估体系，建立董事会及其风至2017年末，公司直投业务累计投资项目32个，投 险管理委员会、经营层及下属各专业委员会、各风资金额22.77亿元，其中，有14个项目已退出并实现 险管理职能部门以及各业务部门的四层级内部控收益，投资金额合计8.12亿元，实现投资收益7.52 制组织架构。
亿元，收益率为92.60%。 董事会负责督促、检查、评价公司风险管理工在海外业务发展方面，公司香港子公司光大金 作，并对公司风险管理负有最终责任，董事会内设控于 2013年完成核心交易系统上线，实现客户端 风险管理委员会，对合规管理和风险管理的总体目同时交易港股和B股功能。2014年以来，公司在自 标、基本政策、机构设置及其职责进行审议并提出贸区设立光大幸福国际租赁有限公司，年内实现净 意见；对需董事会审议的重大决策的风险和重大风利润0.2亿元；2015年6月，光大金控以40.95亿 险的解决方案，董事会需给予评估，以确保公司能港元向新鸿基有限公司收购其持有的新鸿基金融 够对与其经营活动相关联的各种风险实施有效的集团有限公司70%股份；2016年上半年，公司成功 风险管理计划。
收购光证（国际）49%的股权，使其成为公司全资 经营管理层负责经营过程中各业务领域的风子公司，进一步加快国际化布局。公司以光证金控 险识别和评估工作。公司设首席风险官，负责推动为平台，在香港向客户提供包括经纪与销售、投资 公司全面风险管理工作；经营管理层下设资产负债银行、资产管理及研究服务在内的全方位服务。 委员会、风险管理委员会、合规工作委员会、投资2017年，光证（国际）与新鸿基金融加速整合，基 银行委员会、信用业务管理委员会、内部控制评价础业务取得显著进步。经纪业务排名大幅上升，截 小组、信息技术委员会、业务（产品）创新工作委至2017年末，客户资产总值1,343亿港元，同比增 员会等专业委员会，在各自职责范围内负责部分风长9%，日均成交额8.15亿港元；客户总数13.2万 险管理职能。
户，同比增长4%；财富管理业务重点围绕机构客 风控职能部门包括法律合规部、风险管理部、户和高净值客户，深入挖掘市场资源；投资银行业 稽核部、纪检监察部等，负责对公司各类业务风险务市场份额逐步扩大，IPO融资金额226亿港元， 的事前审核、事中监控和事后审计监督。风险管理完成合规及财务顾问项目3个，美元债发行承销项 部作为风险控制指标管理的职能部门，按照风险类目 12个，配售项目 6个，可转债项目 1个；重大 型设置了市场风险管理部、信用风险管理部、操作项目取得重要进展，“一带一路”基金正式成立，践 风险管理部、净资本与流动性风险监控部四个二级行国家战略提速升级；收购英国机构经纪及研究公 部门，根据需要定期或不定期开展净资本等风控指司北方蓝橡（NSBO），正式登陆欧洲市场，为未来 标压力测试，对公司风险控制指标进行动态监控。
延伸海外布局、拓展国际销售和交易网络、扩大全 公司各业务部门、分支机构负责人全面了解并球客户基础迈出重要一步。 在决策中充分考虑与业务相关的各类风险，及时识
整体来看，近年来公司业务受证券市场环境影 别、评估、应对、报告相关风险，并承担风险管理
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有效性的直接责任。 利率风险方面，公司计息资产主要为银行存2014年，公司进行了中后台风险服务升级，建 款、结算备付金、存出保证金、买入返售金融资产立了风险管理偏好和限额体系，在总体风险偏好基 及债券投资等；计息负债主要为短期借款、拆入资础上细分公司各类风险容忍度，并逐步建立与风险 金、代理买卖证券款、卖出回购金融资产款等。
偏好一致的各业务风险限额指标、阀值及超限处置
信用风险管理
流程。
信用风险是指因交易对手无法履约或其信用整体而言，公司内部四级风险监控体系，以及
评级、履约能力等改变而给公司带来的损失可能相关制度、系统的建立和完善，使开展各项工作的
性。从现有的业务情况看，公司信用风险主要来自风险切实可控，对于保障资金交易安全、制度运营
代理证券客户买卖证券及期货交易、债券投资发行稳定、道德风险防范等方面均有重要作用。
人违约风险以及融资融券等信用业务客户未按照市场风险管理 协议约定足额偿还负债风险。截至 2017年末，公市场风险是指由资产的市场价格（包括金融资 司信用风险敞口为1,795.07亿元。
产价格和商品价格）变化或波动而引起未来损失的 针对经纪业务，公司根据监管要求对代理客户可能性。证券公司的经营状况与证券市场景气程度 的证券交易采取全额保证金结算方式，进行期货交高度相关，而证券市场行情受宏观经济周期、宏观 易时则通过严格筛选客户、逐日盯市、追保强平等调控政策、汇率、利率、行业发展状况、投资者心 手段来控制信用风险。针对债券投资，公司建立投理、其它国家或地区证券市场行情等多种因素共同 资集中度限额、债项投资评级下限等措施控制风险影响，具有较强的周期性和较大的不确定性。针对
敞口，规定必须投资AA-级别及以上企业债券以及市场风险，公司建立了投资额度分级授权、限额与
A_
1级别及以上短期融资券；此外，在进行银行间量化评估以及不定期压力测试的风险控制机制，通 同业市场交易时，公司选用券款对付方式，违约风过市值净敞口、投资集中度、久期、基点价值、在 险较小。
险值等限额指标的评估，实现对投资组合市场风险 融资融券业务信用风险控制方面，公司制定了的动态监控。 融资融券期限、利率、融资融券的保证金比例、融系统性风险方面，公司收入占比最高的经纪业 券上浮保证金比例、授信系数、维持担保比例（警务经营情况受金融市场波动影响较大，为在一定程 戒线、补仓线、平仓线）、可抵充保证金的证券范度上降低此类风险，公司不断扩展资产管理和投资 围及折算率等标准。此外，公司采用分级授权审批银行业务等非经纪业务规模，同时加强对股指期货 的方式严格对融资融券客户的授信额度审批，并通套期保值、衍生品投资等新业务的研究，并对权益 过对客户风险教育、逐日盯市、客户风险提示、强类证券持仓规模进行测量，通过 VAR等指标来检 制平仓、司法追索等方式在事前、事中、事后不同测市场风险敞口变动情况。 阶段进行防范。
汇率风险方面，公司除了光大金控持有以港元 对于约定购回业务以及股票质押式回购业务，为记账本位币的资产及负债外，其他外币资产及负 公司建立了客户交易资质评审体系、客户最大交易债主要为B股业务交易手续费等佣金费用，且占整 额度管理机制、标的证券备选库，并采取合理计算体资产及负债的比重不重大。对于不是以记账本位 折扣率和控制业务总体规模等方式防范信用风险。
币计价的货币资金、结算备付金、存出保证金、应
流动性风险管理
收款项、代理买卖证券款、应付款项等外币资产和
流动性风险可以分为融资流动性风险和市场负债，如果出现短期的失衡情况，公司会在必要时
流动性风险。融资流动性风险是指在不影响日常经按市场汇率买卖外币，以确保将净风险敞口维持在
营或财务状况的情况下，无法有效满足资金需求的
可接受的水平。
风险。受整体资本市场流动性影响，证券投资品种
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流动性问题不断凸现，部分品种开放式基金以及债 会及其专门委员会、独立董事、董事会秘书和管理券品种成交量急剧减少，而有一定锁定期非公开发 层运作机制以及涉及信息披露、对外担保、合规管行证券也存在潜在的流动性风险，随着股票市场的 理、关联交易、内幕信息管理等重大事项的决策机不断扩容，未来国内市场可能很快会出现跟香港市 制。同时，公司将除光大期货、保德信基金、光大场类似的很多股票日间流动性匮乏的情况。 金控之外的全资子公司的财务、人事、稽核、风控公司实行集中与分散相结合的管理模式，治理 和合规等管理职能外包至母公司进行统一管理，建层次包括董事会、经营管理层、资产负债委员会、 立了中后台集中管理模式。
风险管理委员会、首席风险官、计划财务部、风险 总体来看，公司经纪、自营、资产管理、行政管理部、运营管理部、稽核部。公司制定了流动性 管理及支持部门等各条线均建立了较为严谨的内风险管理办法，明确了流动性风险管理治理结构， 部控制制度，制定了相对完备的内部控制体系。除建立了流动性风险限额监控与预警机制。总部财务 此以外，在四级风险管理体系下，公司各项业务开部门在汇总各子公司现金流量预测的基础上，在集 展均在公司风险监管部门的直接监测下，各部门在团层面持续监控短期和长期的资金需求，以确保维 不同环节对公司业务进行监督和控制，保证了业务持充裕的现金储备和可供随时变现的有价证券，以 运营的顺利进行。
满足日常营运以及偿付有关到期债务的资金需求。
公司管治
操作风险管理与内部控制
公司按照我国《公司法》、《证券法》、证监会操作风险是指由不完善或有问题的内部程序、
相关规章制度以及《香港上市规则》等建立了建全员工、系统以及外部事件所造成损失的风险。证券
的法人治理结构，设立了股东大会、董事会、监事公司的操作风险既可能发生在前台业务部门，也可
会和经营管理层。股东大会由全体股东组成，为公能发生在中后台支持部门。证券公司的操作风险管
司的最高权力机构，股东通过股东大会行使权力。
理需要构建统一的操作风险管理框架、建立职责明
董事会是公司的决策机构，由 13名董事组成，其确的组织架构、制定完善的业务流程和风险控制制
中，独立董事不少于三分之一，执行董事不多于 2度，但任何控制制度都有其固有限制，可能因为公
名。董事会下设薪酬提名与资格审查委员会、战略司规模的扩大、新业务新产品的推出、更加复杂的
与发展委员会、审计与稽核委员会、风险管理委员业务流程、日益变化的外部环境、违法行为的侵害、
会。监事会主要负责监察公司财务并监督董事及高执行人员的认知不足等，导致流程不清晰，未严格
级管理层成员的履职情况。
按流程执行，或发生操作失误，或操作人员主观故
经营管理方面，公司建立了完整的组织机构和意等，使内控机制的作用受到限制或失去效用，产
业务体系，有清晰的前、中、后台设置，其中前台生财务上与声誉上的损失，从而造成操作风险。
部门包含研究所、衍生产品部、私募业务部、资本公司加强业务流程管理，建设整体数据中心平
市场部、做市交易部、投行业管理总部、固定收益台，统一集中管理信息技术系统，同时加强自营业
业务总部、中小企业管理部、互联网金融部、零售务系统前端风控阀值设置与流程管理，提升其风险
业务总部、财务管理中心、结构化融资部、金融市监控系统监控与预警功能，并不断完善创新业务风
场总部、机构业务总部、信用业务管理总部等业务险管理与授权审批流程。
职能部门。此外，公司下辖7个一级子公司、分公在内部控制体系方面，公司根据《证券公司内
司13家以及证券营业部222家。
部控制指引》和《上海证券交易所上市公司内部控
内部控制方面，公司已建立内部监控系统、处制指引》等要求，结合公司内部控制制度和评价方
理及发布股价敏感资料的程序和内部监控措施、明法，在内部控制日常监督和专项监督的基础上，建
确内部控制审阅的频率、董事评估内部监控系统的
立健全了股东大会、董事会及其专门委员会、监事
效用时所采用的准则等信息。公司按照监管要求建
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立健全了信息隔离墙、未公开信息知情人登记、内 保留意见的2015~2017年度审计报告。报告中对净幕信息知情人登记管理等制度并落实执行，有效防 资产、净资本、净资本/负债等风险控制指标的描述范了敏感信息的不当使用和传播。 和分析均采用母公司口径数据。
总的来看，公司已经建立与其业务性质、规模
资产质量
和复杂程度相适应的经营管理结构与内控制度体
2015~2017年末，公司总资产分别为 1,970.73系，未来随着公司业务规模扩大及业务国际化发
亿元、1,776.37亿元和 2,058.64亿元，年均复合增展，公司经营管理架构仍将不断优化调整，相关制
长率为2.21%，呈现波动上行态势。其中，2016年度建设亦需不断完善，以支持业务发展。
证券市场行情整体较为低迷，股票市场交易量大幅战略规划
下滑导致公司客户资金减少，当年公司资产规模有所回落，2017年公司自营投资及资本中介业务发展 2014年，公司董事会审议通过了《五年
抵消了股票市场交易量大幅下滑带来的影响，公司（2014-2018）战略发展规划》。公司五年战略规划
资产规模重回增长轨道。剔除代理买卖证券款后，明确了公司未来五年的战略方向和目标：聚焦中高
2015~2017年末，公司资产总额分别为 1,260.18亿价值客群；以客户为中心和以资本中介为核心业务
元、1,223.99亿元和 1,649.18亿元，年均复合增长的主线；综合经营、创新引领、协同联动、境内外
率为14.40%。同时，得益于近年留存收益积累、A一体；稳居券商第一梯队、资本中介业务贡献达到
股非公开定向增发以及H股发行上市，公司自有资一半左右、成为光大集团的核心支柱之一。
本实力显著增强，所有者权益有所增加，2015~2017围绕上述战略发展目标，公司的经营计划是：
年末分别为 424.24亿元、486.37亿元和 500.23亿公司将坚持“金融服务实体经济”的宗旨和“以客户
元，年均复合增长率为8.59%。
为中心”的理念，以“创新、协调、绿色、开放、共
从公司资产流动性来看，2017年末公司持有客享”五大发展理念为指导，以体制机制为改革核心，
户资金存款及自有现金及现金等价物均有所减少，以重点业务为改革龙头，以风控合规为改革底线，
同期其持有金融资产大幅增长，整体资产流动性保坚持改革促发展，推动改革求突破。
持较好水平。截至 2017年末，公司自有货币资金公司将重点推进以下几项工作：以零售证券、
及结算备付金余额为 104.97亿元，同比减少财富管理、投资银行、机构证券和资产管理重点业
32.11%，但仍然保持较高的流动性。从公司所持有务改革为龙头，提升整体竞争力；以客户为中心，
金融资产的结构来看，在 2017年二级市场整体震建立大客户、大销售体系，服务实体经济，推动产
荡行情下，公司下调权益类投资比例，加大了对债业整合，深耕区域经济，推动综合金融服务模式；
券的投资比例。截至 2017年末，公司股票余额占强化中后台建设，下力气打造人才高地，建设强大
比由年初的16.74%下降至7.65%，债券投资占比由的信息技术系统，夯实全面风险管理基础，强化财
年初的29.55%增长至58.86%。此外，截至2017年务管理能力，主动把握创新机遇，为业务转型提供
末，公司流动性覆盖率（优质流动资产/未来 30日有力支撑；坚定不移推进国际化进程，把握节奏推
内现金流出）为233.05%，远高于100%的监管标准。
动公司H股上市，稳妥推进与新鸿基金融的整合，
加快建立全球化营销网络，以国际化视野、理念和
标准调整业务结构和方向，推动海外业务拓展实现
境内外一体化发展。
财务分析
以下分析主要基于公司提供的经毕马威华振
会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无
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表10：2015～2017年末公司金融资产余额明细 净资产比值分别为98.19%、85.18%和67.50%，大单位：亿元 幅高于20%的监管标准。
||||||
|-|-|-|-|-|
|科目|分类|2015|2016|2017|

债券 113.82 95.01 193.53
以公允价值计
|||||
|-|-|-|-|
|基金|76.11|67.54|102.49|

股票 43.14 19.41 27.00
入当期损益的
||||||
|-|-|-|-|-|
||其他|22.33|64.55|51.45|
||小计|255.40|246.50|374.47|
||债券|18.67|30.12|250.30|
||基金|7.74|2.34|2.77|
||股票|67.40|51.49|30.66|
||证券公司||||
|||11.78|9.88|9.87|
||理财产品||||
|可供出售金融|||||
||信托产品|0.65|0.20|0.43|
|资产|||||
||银行理财产品|6.33|0.05|1.90|
||其他股权投资|7.35|27.35|32.06|
||基金公司专户||||
|||56.50|55.51|51.57|
||产品及其他||||
||小计|176.43|176.95|379.56|
||合计|431.83|423.45|754.03|

数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理
得益于留存收益增长以及有效的资本补充渠
司较高的资产质量和安全性。此外，公司下属基金、道，公司近年来净资产（母公司口径，下同）规模
期货、直接投资、租赁、互联网金融等子公司业务显著增长。2015~2017末，公司净资产分别为393.28
根据各业务运营特点及监管要求相应建立了较为亿元、466.60亿元和 484.22亿元，净资本分别为
完备的风控体系，公司整体业务风险控制较好。
386.14亿元、397.47亿元和 326.84亿元，净资本/
表11：2015～2017年末公司各风险控制指标情况
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|指标名称|预警标准|监管标准|2015|2016|2017|

净资本（亿元） - - 386.14 397.47 326.84
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|净资产（亿元）|-|-|393.28|466.60|484.22|

风险覆盖率（%） >=120 >=100 272.66 352.65 267.89
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|资本杠杆率（%）|>=9.6|>=8|27.53|35.14|25.38|

流动性覆盖率（%） >=120 >=100 194.11 235.85 233.05
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|净稳定资金率（%）|>=120|>=100|123.45|152.59|140.19|
|净资本/净资产（%）|>=24|>=20|98.19|85.18|67.50|
|净资本/负债（%）|>=9.6|>=8|58.64|74.25|37.47|
|净资产/负债（%）|>=12|>=10|59.72|87.16|55.52|
|自营权益类证券及证券衍生品/净资本（%）|<=80|<=100|40.35|28.36|28.90|
|自营非权益类证券及证券衍生品/净资本（%）|<=400|<=500|48.09|53.53|267.89|

注：1、公司净资产、净资本及风险控制指标按照母公司口径；
2、2015年末的净资本及相关比例已根据《证券公司风险控制指标管理办法》（2016年修订版）进行重述。
数据来源：公司提供，中诚信证评整理
与行业内其他证券公司比较来看，公司各项风 债的发行，公司净资本规模增长较快。相对于各项
险控制指标均处于行业较高水平。得益于留存收益 业务开展及负债规模而言，公司资本充足水平高，
的积累、A股非公开定增、H股成功上市以及次级 对吸收非预期损失的能力强。从公司负债水平来
21 光大证券股份有限公司
看，2015~2017年末，公司资产负债率分别为 业内其他券商相比仍处于中等水平。
66.34%、60.26%和69.67%，公司资产负债率和行
表12：2017年末公司与国内主要证券公司风险控制指标比较
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|指标名称|中信证券|海通证券|广发证券|光大证券|浙商证券|
|净资本（亿元）|867.08|752.92|636.65|326.84|116.44|
|净资产（亿元）|1,232.17|1,068.59|759.80|484.22|116.74|
|风险覆盖率（%）|166.31|249.31|248.78|267.89|329.96|
|资本杠杆率（%）|16.67|27.06|22.49|25.38|25.57|
|流动性覆盖率（%）|290.32|188.90|155.59|233.05|872.35|
|净稳定资金率（%）|122.03|135.49|134.47|140.19|156.86|
|净资本/净资产（%）|70.37|70.46|83.79|67.50|99.75|
|净资本/负债（%）|29.49|50.16|38.95|37.47|49.73|
|净资产/负债（%）|41.91|71.20|46.48|55.52|49.85|
|自营权益类证券及证券衍生品/净资本（%）|33.23|30.78|35.07|28.90|2.48|
|自营非权益类证券及证券衍生品/净资本（%）|124.35|57.72|155.11|158.82|123.95|

注：净资产、净资本及风险控制指标按照母公司口径。
数据来源：各公司年度报告，中诚信证评整理
盈利能力
表13：2015～2017年公司营业收入情况单位：亿元目前，经纪业务收入、投行业务收入和投资收
||||
|-|-|-|
|2015|2016|2017|

手续费及佣金净收入 102.62 60.93 56.24避险工具的运用渠道有限，因此公司整体的盈利水
|||||
|-|-|-|-|
|其中：经纪业务手续费净收入|74.94|31.13|26.46|

平与证券市场的走势表现出较大的相关性。2015
投资银行业务手续费净收入 12.11 14.66 11.39
|||||
|-|-|-|-|
|资产管理业务手续费净收入|9.10|8.68|11.02|

高位运行，同期公司资本实力增长有效支持业务扩
利息净收入 22.20 15.96 12.46
|||||
|-|-|-|-|
|投资收益|39.01|14.41|27.34|
|资产处置收益|-|-|0.00|
|公允价值变动净收益|1.43|-4.10|-1.56|
|汇兑净损益|-0.39|3.15|-1.10|
|其他收益|-|-|3.57|

证券承销业务收入下滑带来的影响，收入规模略有 其他业务收入 0.84 1.29 1.44
|||||
|-|-|-|-|
|营业收入合计|165.71|91.65|98.38|

注：2017年12月财政部发布了《关于修订印发一般企业财务报表亿元、91.65亿元和98.38亿元。
格式的通知》（财会〔2017〕30号），其中，新增“资产处置收益”、“其他收益”等项目
数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理
从营业收入的构成来看，手续费及佣金收入系公司主要收入来源。2015~2017年公司分别实现手续费及佣金净收入102.62亿元、60.93亿元和56.24亿元，在营业收入中的占比分别为61.93%、66.48%和57.16%。其中，公司经纪业务手续费净收入受市
场行情变化及竞争加剧影响逐年下滑，2015~2017
年分别为74.94亿元、31.13亿元和26.46亿元，其
在手续及佣金净收入中的占比分别为73.03%、
51.01%和47.04%，收入占比逐年减小。
22 光大证券股份有限公司
投行业务方面，2015年以来，交易所放开公司 15.96亿元和12.46亿元。
债发行门槛，同期新三板市场快速扩容，公司包括 除手续费及佣金净收入、利息净收入以外，投股票承销保荐、债券承销及新三板挂牌推介在内的 资收益是公司营业收入的另一主要来源，受国内二整体投资银行业务发展较好。2015~2017年，公司 级市场波动频繁的影响，公司投资收益呈现较大的投资银行业务手续费净收入分别为 12.11亿元、 波动性。2015年证券市场提振，公司加大自营业务14.66亿元和11.39亿元，其中受 2017年股票及债 投资规模，并根据市场情况适时调整权益类和债券市场融资规模下滑影响，当年投行业务手续费净 券、基金的投资比例，当期实现投资收益 39.01亿收入规模有所下滑。 元，占公司营业收入的23.54%，对公司整体收入贡资产管理业务方面，受益于资产管理规模的扩 献显著提升。2016年度二级市场行情低迷，当期公大以及较为稳健的产品收益水平，公司近年来资产 司实现投资收益 14.41亿元，回落幅度较大。2017管理业务收入整体有所增加。2015~2017年，公司 年，在股票市场震荡分化，债市走熊的环境下，公资产管理业务手续费净收入分别为9.10亿元、8.68 司严控风险，谨慎投资，实现投资收益27.34亿元，亿元和11.02亿元，年均复合增长率为10.04%。 占营业收入的比重提升至27.79%。
利息净收入方面，2016年受证券市场行情整体 在营业支出方面，由于证券公司各项业务均具较为低迷影响公司两融业务规模呈现萎缩，同期存 有知识密集型的特征，人力成本在公司营业支出中放金融同业及买入返售的利息收入不同程度减少， 占比相对较高，2015~2017年公司业务及管理费用2017年，由于公司加大债券融资规模，利息支出增 率分别为35.34%、52.37%和53.20%，与国内主要证加的影响，近年来公司利息净收入逐年下滑， 券公司相比，公司成本控制能力有待提高。
2015~2017年公司分别实现利息净收入22.20亿元、
表14：2017年公司与国内主要证券公司盈利能力指标比较
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|指标名称|中信证券|海通证券|广发证券|光大证券|浙商证券|

营业收入（亿元） 432.92 282.22 215.76 98.38 46.11
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|-|-|-|-|-|-|
|业务及管理费（亿元）|169.93|97.55|94.61|52.34|17.74|

净利润（亿元） 119.77 98.76 90.83 31.27 10.64
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|业务及管理费用率（%）|39.25|34.57|43.85|53.20|38.47|

数据来源：各公司年度报告，中诚信证评整理
总体来看，近年来公司推动业务转型，传统业 对各项业务的投入，导致公司经营性净现金流由净务的收入占比有所下降，创新业务发展较好，业务 流入转为净流出，2015~2017年，公司经营活动净结构有所优化。与同业相比，公司整体盈利能力较 现金流分别为5.43亿元、-196.46亿元和-420.76亿强，处于行业前列。由于传统业务受证券市场走势 元。
波动影响较为显著，公司近年来收入及利润波动较 从公司EBITDA对债务本息的保障程度来看，大，但仍保持很强的盈利能力。 受证券市场景气度影响公司EBITDA获现能力波动较大，2015~2017年公司EBITDA分别为146.48亿偿债能力
元、74.68亿元和82.45亿元。同期，公司EBITDA随着业务规模的增长，公司对外融资需求增
利息倍数分别为 3.34倍、2.42倍和 2.19倍，总债加，通过发行大量次级债、公司债以及试水海外债
务/EBITDA分别为4.54倍、8.38倍和11.94倍，公券等多种方式融资，债务总量整体增幅较大，
司EBITDA对债务本息的保障程度有所减弱，但仍
2015~2017年末，公司总债务分别为665.01亿元、
处于较好水平。
625.67亿元和984.24亿元。
从经营性现金流看，受证券市场景气度的影
响，客户资金存款规模随之变化，同时公司加大了
23 光大证券股份有限公司
表15：2015～2017年公司偿债能力指标
|||||
|-|-|-|-|
|指标|2015|2016|2017|
|总债务（亿元）|665.01|625.67|984.24|
|资产负债率（%）|66.34|60.26|69.67|
|净资产负债率（%）|197.05|151.66|229.69|
|经营活动净现金流（亿元）|5.43|-196.46|-420.76|

EBITDA（亿元） 146.48 74.68 82.45
|||||
|-|-|-|-|
|EBITDA利息倍数（X）|3.34|2.42|2.19|

总债务/EBITDA（X） 4.54 8.38 11.94
数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理
或有负债方面，截至2017年末，公司不存在对
外担保情况。未决诉讼方面，截至2017年末，公司
共有502宗投资者因816事件而提起的民事诉讼，要
求公司赔偿其遭受的损失。其中：495宗案件已结
案，由公司赔偿原告金额人民币4,153万元；有7宗
案件为原告对一审判决结果提起上诉，涉诉总金额
为人民币78万元。此外，公司全资子公司光大富尊
投资有限公司与O:TU INVESTMENTSLIMITED存
在合同纠纷，涉案金额1,295万元，考虑到公司未决
诉讼标的金额较小，预期不会对其产生重大的财务
影响。
财务弹性方面，公司在各大银行等金融机构的
资信情况良好，截至2017年末，公司获得36家银
行的授信额度合计为 2,192亿元，其中未使用额度
为1,764亿元，间接融资能力强。
总体来看，近年来通过有效的资本补充渠道，
公司自有资本实力亦显著增强，杠杆水平合理，整
体资产质量较好，资产安全性较高。公司自 2014
年受限业务恢复正常开展以来，多元化经营积极开
展，其盈利能力受市场行情变化影响有所波动，仍
保持较高水平。就各项业务开展规模及负债规模而
言，目前公司资本充足水平高，综合实力和抗风险
能力极强。
结论
综上，中诚信证评评定光大证券主体信用等级
为AAA，评级展望为稳定，评定“光大证券股份有
限公司2018年公开发行公司债券（第一期）”的信
用等级为AAA。
24 光大证券股份有限公司
关于光大证券股份有限公司
2018年公开发行公司债券（第一期）的跟踪评级安排
根据中国证监会相关规定、评级行业惯例以及本公司评级制度相关规定，自首次评级报告出具之日（以评级报告上注明日期为准）起，本公司将在本期债券信用级别有效期内或者本期债券存续期内，持续关注本期债券发行人外部经营环境变化、经营或财务状况变化以及本期债券偿债保障情况等因素，以对本期债券的信用风险进行持续跟踪。跟踪评级包括定期和不定期跟踪评级。
在跟踪评级期限内，本公司将于本期债券发行主体及担保主体（如有）年度报告公布后两个月内完成该年度的定期跟踪评级。此外，自本次评级报告出具之日起，本公司将密切关注与发行主体、担保主体（如有）以及本期债券有关的信息，如发生可能影响本期债券信用级别的重大事件，发行主体应及时通知本公司并提供相关资料，本公司将在认为必要时及时启动不定期跟踪评级，就该事项进行调研、分析并发布不定期跟踪评级结果。
本公司的定期和不定期跟踪评级结果等相关信息将根据监管要求或约定在本公司网站（www.ccxr.com.cn）和交易所网站予以公告，且交易所网站公告披露时间不得晚于在其他交易场所、媒体或者其他场合公开披露的时间。
如发行主体、担保主体（如有）未能及时或拒绝提供相关信息，本公司将根据有关情况进行分析，据此确认或调整主体、债券信用级别或公告信用级别暂时失效。
25 光大证券股份有限公司
附一：光大证券股份有限公司股权结构图（截至2017年末）
数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理
26 光大证券股份有限公司
附二：光大证券股份有限公司组织结构图（截至2017年末）
数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理
27 光大证券股份有限公司
附三：光大证券股份有限公司主要财务数据及指标
财务数据（单位：亿元）
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|-|-|-|-|
|财务数据（单位：亿元）|2015|2016|2017|

自有资金及现金等价物 154.52 154.63 104.97
|||||
|-|-|-|-|
|交易性金融资产|255.40|246.50|374.47|

可供出售金融资产 176.43 176.95 379.56
|||||
|-|-|-|-|
|衍生金融资产|1.69|0.97|1.97|

持有至到期金融资产 1.30 1.59 3.79
|||||
|-|-|-|-|
|长期投资|8.75|17.37|12.30|

固定资产 8.79 8.58 8.30
|||||
|-|-|-|-|
|总资产|1,970.73|1,776.37|2,058.64|

代理买卖证券款 710.55 552.38 409.47
|||||
|-|-|-|-|
|总债务|665.01|625.67|984.24|

所有者权益 424.24 486.37 500.23
|||||
|-|-|-|-|
|净资本|386.14|397.47|326.84|

营业收入 165.71 91.65 98.38
|||||
|-|-|-|-|
|手续费及佣金净收入|102.62|60.93|56.24|

证券承销业务净收入 12.11 14.66 11.39
|||||
|-|-|-|-|
|资产管理业务净收入|9.10|8.68|11.02|

利息净收入 22.20 15.96 12.46
|||||
|-|-|-|-|
|投资收益|39.01|14.41|27.34|

公允价值变动收益（亏损） 1.43 -4.10 -1.56
|||||
|-|-|-|-|
|业务及管理费用|58.56|48.00|52.34|

营业利润 97.45 38.11 40.70
|||||
|-|-|-|-|
|净利润|77.47|30.77|31.27|

 EBITDA 146.48 74.68 82.45
|||||
|-|-|-|-|
|经营性现金流量净额|5.43|-196.46|-420.76|
|财务指标|2015|2016|2017|

资产负债率（%） 66.34 60.26 69.67
|||||
|-|-|-|-|
|风险覆盖率（%）（注）|272.66|352.65|267.89|

资本杠杆率（%）（注） 27.53 35.14 25.38
|||||
|-|-|-|-|
|流动性覆盖率（%）（注）|194.11|235.85|233.05|

净稳定资金率（%）（注） 123.45 152.59 140.19
|||||
|-|-|-|-|
|净资本/净资产（%）（注）|98.19|85.18|67.50|

净资本/负债（%）（注） 58.64 74.25 37.47
|||||
|-|-|-|-|
|净资产/负债（%）（注）|59.72|87.16|55.52|

自营权益类证券及证券衍生品/净资本（%）（注） 40.35 28.36 28.90
|||||
|-|-|-|-|
|自营非权益类证券及证券衍生品/净资本（%）（注）|48.09|53.53|158.82|
|业务及管理费用率（%）|35.34|52.37|53.20|
|摊薄的净资产收益率（%）|18.89|6.38|5.15|
|净资本收益率（%）（注）|17.01|7.17|8.32|
|EBITDA利息倍数（X）|3.34|2.42|2.19|
|总债务/EBITDA（X）|4.54|8.38|11.94|
|净资本/总债务（X）|0.58|0.64|0.33|
|经营性现金净流量/总债务（X）|0.01|-0.31|-0.43|

注：1、公司净资产、净资本及风险控制指标按照母公司口径；
2、《证券公司风险控制指标管理办法》（2016年修订版）新增“资本杠杆率”、“流动性覆盖率”及“净稳定资金率”指标，修订“自营固定
收益类证券/净资本”为“自营非权益类证券及证券衍生品/净资本”，修订“净资本/各项风险资本准备之和”为“风险覆盖率”；
3、2015年末的净资本及相关比例已根据《证券公司风险控制指标管理办法》（2016年修订版）进行重述。
28 光大证券股份有限公司
附四：基本财务指标的计算公式
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|-|
|自有货币资金及结算备付金＝货币资金－客户资金存款＋结算备付金－客户备付金|
|资产负债率=（负债合计－代理买卖证券款）/（总资产－代理买卖证券款）|
|净资产负债率＝（负债合计－代理买卖证券款）/所有者权益（含少数股东权益）|
|EBIT（息税前盈余）=利润总额+应付债券利息支出＋拆入资金利息支出＋长、短期借款利息支出＋委托贷|
|款利息支出＋其它利息支出|
|EBITDA（息税折旧摊销前盈余）=EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销|
|业务及管理费用率＝业务及管理费/营业收入|
|摊薄的净资产收益率＝归属于母公司所有者的净利润/归属于母公司的所有者权益|
|净资本收益率（母公司口径）＝净利润/净资本|
|总债务＝期末短期借款+期末交易性金融负债+期末拆入资金+期末卖出回购金融资产+期末应付债券+期末|
|长期借款+期末应付短期融资券+期末融入资金|
|总资本化比率=总债务/（总债务+所有者权益（含少数股东权益））|
|EBITDA 利息倍数＝EBITDA/（应付债券利息支出＋拆入资金利息支出＋长、短期借款利息支出＋委托贷|
|款利息支出＋其它利息支出＋资本化利息支出）|

29 光大证券股份有限公司
附五：信用等级的符号及定义
债券信用评级等级符号及定义
|||
|-|-|
|等级符号|含义|
|AAA|债券信用质量极高，信用风险极低|
|AA|债券信用质量很高，信用风险很低|
|A|债券信用质量较高，信用风险较低|
|BBB|债券具有中等信用质量，信用风险一般|
|BB|债券信用质量较低，投机成分较大，信用风险较高|
|B|债券信用质量低，为投机性债务，信用风险高|
|CCC|债券信用质量很低，投机性很强，信用风险很高|
|CC|债券信用质量极低，投机性极强，信用风险极高|
|C|债券信用质量最低，通常会发生违约，基本不能收回本金及利息|

注：除AAA级和CCC级以下（不含CCC级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等级。
主体信用评级等级符号及定义
|||
|-|-|
|等级符号|含义|

AAA 受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
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|-|-|
|AA|受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低|

A 受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
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|-|-|
|BBB|受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般|

BB 受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险
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|-|-|
|B|受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高|

CCC 受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
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|-|-|
|CC|受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务|

C 受评主体不能偿还债务
注：除AAA级和CCC级以下（不含CCC级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等级。
评级展望的含义
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|-|-|
|正面|表示评级有上升趋势|

负面 表示评级有下降趋势
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|-|-|
|稳定|表示评级大致不会改变|

待决 表示评级的上升或下调仍有待决定
评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，中诚信证评会考虑
中至长期内可能发生的经济或商业基本因素的变动。
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