财务弹性良好，融资渠道畅通。公司负债率处
于同行业较低水平，财务弹性良好。同时公司
与金融机构保持良好合作关系，截至2017年3
月末，公司共获得各银行综合授信额度379.22
亿元，其中未使用额度295.82亿元。此外，作
为A股上市公司，股权融资的合理运用将有助
于提高公司的财务弹性。
关注
行业环境变化。2016年以来，国家加强对煤电
建设的调控力度，煤电机组占比将持续下降；
受房地产调控政策出台以及产业结构调整等因
素影响，未来全社会用电量仍将保持低速增长，
机组利用效率将随之保持在较低水平；加之煤
炭价格回升，煤电企业运营环境更加严峻。
电价政策调整。2013年以来，国家发改委多次
下调全国范围内煤电上网电价。考虑到目前高
企的煤炭价格，2017年6月，国家发改委发布
通知称，自2017年7月1日起，取消、降低部
分国家政策基金，腾出的电价空间用于提高燃
煤电厂标杆上网电价，缓解燃煤发电企业经营
困难。中诚信证评将持续关注电价政策调整对
煤电企业盈利能力的影响。
信用评级报告声明
中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因对广州发展集团股份有限公司（以下简称“发行主体”）及本期债券进行主动评级并出具本评级报告，特此如下声明：
1、除本次评级事项外，中诚信证评和评级分析师与发行主体不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关联关系。
2、中诚信证评评级分析师认真履行了勤勉尽责的义务，并合理保证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。
3、本评级报告的评级结论是中诚信证评依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因发行主体和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。
4、本信用评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体直接提供或授权提供，其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响，上述信息以提供时现状为准。特别地，对基于发行主体直接提供或授权提供的材料，中诚信证评对其准确性、及时性、完整性、针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。
5、本报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。
本期债券概况
概况
表1：本期债券基本条款
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|-|
|基本条款|

2017年第一期广州发展集团股份有限公司绿广州发展集团股份有限公司原名为广州发展 债券名称
色债券
实业控股集团股份有限公司（于2012年9月13日
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|发行总额|24亿元|

更为现名），由原国有独资的广州电力企业集团有 债券期限5年
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||固定利率，本期债券利率为基准利率加基本利|
|债券利率|差，其中基准利率为公告日前5个工作日一年|
||期上海银行间同业拆放利率的算术平均数|

币普通股设立的股份有限公司，公司成立的同时，
偿还方式每年付息一次，到期一次还本付息
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|募集资金用途|其中 12 亿元拟用于广州市天然气利用工程四|
||期工程，12亿元拟用于补充流动资金|

国有法人股由广州国资发展控股有限公司（原名为 资料来源：公司提供，中诚信证评整理
广州发展集团有限公司，2014年10月30日更为现
行业及区域经济环境
名，以下简称“国资发展”）持股。公司于1997年7
月 18日在上海证券交易所上市，证券代码为
电力行业概况
600098，后于 2005年经过股权分置改革后，中国
电力行业的发展与宏观经济走势息息相关。近长江电力股份有限公司（以下简称“长江电力”）成
十年来中国经济以出口及投资为引擎快速发展，工为公司第二大股东。2012年国资发展以其持有的广
业增加值尤其是重工业保持较快增长，从而造就了州燃气集团有限公司（以下简称“燃气集团”）100%
旺盛的电力需求；但近年来受世界经济复苏疲弱、股权认购公司发行的股票，实现了其主营业务的整
我国增长周期调整、产能过剩依然严重等多重因素体上市。截至2017年3月末，公司注册资本为27.26
影响，中国经济增长延续趋缓态势。2015年，受工亿元，其中控股股东国资发展持有62.69%股份，长
业生产下行、产业结构调整、工业转型升级等因素江电力及其全资子公司长电资本控股有限责任公
影响，全国全社会用电量为5.55万亿千瓦时，同比司合计持有12.54%股份，公司实际控制人为广州市
增长0.5%，增速同比回落3.3个百分点。2016年在国人民政府国有资产监督管理委员会。
家推进去产能政策、基建投资快速增长、房地产和广州发展主要从事以电力生产、煤炭和油品贸
汽车市场回暖等综合影响下，建材、黑色和有色金易、油品仓储和天然气供应为核心的综合能源业
属冶炼等重要生产资料价格总体呈上升态势，市场务。
预期好转，其主要产品产量增速逐步提高；此外，截至2016年末，公司总资产 353.17亿元，所
交通运输电气电子设备、通用及专用设备制造业等有者权益 184.53亿元，资产负债率47.75%；2016
装备制造，以及文体用品制造业、木材加工及家具年，公司实现营业总收入220.25亿元，净利润10.12
制品业等大众消费品业增速也逐步上升，共同推动亿元，经营活动净现金流24.75亿元。
当期全国全社会用电量实现5.92万亿千瓦时，同比增长5.0%，增速同比提高4.5个百分点。
近年来我国发电装机规模保持增长态势，根据中电联数据显示，2012年，受经济增速放缓影响，全国新增装机增速有所下降，截至2012年末，全国发电设备装机容量为11.46亿千瓦，同比增长7.93%，
增速同比回落2.02个百分点；2013年下半年以来，
经济延续弱复苏状态，全国新增装机增速有所上
升，截至2013年末，全国发电设备装机容量为12.58
亿千瓦，同比增长9.67%；截至2014年末，全国发
电装机容量为13.70亿千瓦，同比增长8.95%。2015 用小时数受来水影响较大，2016年全国水电生产呈年以来，在审批权限下放到地方政府和各大集团抢 现前高后低的特征，影响当期设备平均利用小时数占火电电源点等因素的影响下，火电投资额和新增 为3,621小时，同比提高31小时，为近20年来第三高装机规模同比继续提升，加之风光等新能源机组在 水平；风电受弃风限电等因素影响，近年来的平均国家大力支持下的爆发式增长，整体推动全国发电 利用小时数整体有所下降，2016年为1,742小时，与装机容量增至2015年末的15.25亿千瓦，同比增长 上年基本持平，但西北、东北等地区弃风情况仍然10.62%。2016年以来，全国能源结构调整效果开始 突出；太阳能发电由于其装机增速过快，电网配套显现，其中煤电净增规模同比减少1,154万千瓦，非 设施不完善，平均机组利用小时数也保持较低水化石能源占总装机容量的比重同比提升1.7个百分 平，2016年为1,125小时，同比下降99小时，西北地点，整体推动当期末全国全口径发电装机容量增至 区部分省份弃光情况较为突出；核电设备平均利用16.5亿千瓦，同比增长8.2%，增速同比有所回落。 小时数受东北地区电力过剩，加之近两年多台核电根据国家发展改革委、国家能源局发布的《电力发 机组陆续投产，导致部分核电机组降负荷运行甚至展“十三五”规划（2016~2020年）》，我国将加快 停机备用等因素影响已连续3年下降，2016年为煤电转型升级，积极发展非化石能源消费，按照非 7,042小时。
化石能源消费比重达到15%的要求，“十三五”期间 图2：2008年以来全国电力设备利用小时数情况力争淘汰火电落后产能2,000万千瓦以上，取消和推 单位：小时迟煤电建设项目1.5亿千瓦时以上，到2020年全国煤
电装机规模将力争控制在11亿千瓦以内，占比降至
约55%；非化石能源发电装机将达到7.7亿千瓦左
右，占比约39%。未来非化石能源装机占比将持续
提升
图1：2010年以来我国电力消费与发电装机增长情况
单位：万千瓦、亿千瓦时
资料来源：中国电力企业联合会，中诚信证评整理
中诚信证评认为，由于当前国内经济增速放缓，国内电力供需形势显现为整体宽松，部分地区过剩，短期内全社会用电量还将继续维持低速增长态势；以煤炭为主的能源结构决定了燃煤发电机组在我国电源结构中的主导地位，但在国家节能减排战略的推进下，未来非化石能源占比将持续提升，火电出力将持续承压，其设备利用小时数也将保持资料来源：中国电力企业联合会，中诚信证评整理
较低水平；风电及光伏在“三北”等区域弃风（光）我国机组利用小时数的周期性变化与宏观经
限电无法好转的情况下，机组利用小时数也将保持济及电源投资建设的周期性变化密不可分。2012年
较低水平。
以来，我国经济增速和用电需求增速放缓，装机容
量增速持续高于用电需求增长，带来了电力市场的 城市天然气行业
相对过剩，全国发电机组利用小时数由2011年的 随着城市化进程的持续推进，国家环保标准的4,730小时持续回落至2016年的3,785小时。细分来 提高，国民环保意识的增强，以及新能源的不断开看，火电机组利用小时数受电力体制改革、环保压 发，我国用气类型和供气结构也逐步进行调整，作
力加大等因素影响，近年来整体呈下降态势，2016 为清洁能源的天然气已成为我国城市用气和供气
年仅为4,165小时，创1964年以来新低；水电设备利 的主要产品。2016年12月，国家能源局公布《关于
加快推进天然气利用的意见》（征求意见稿）指出， 上游天然气开采商及供应商基本被“三桶油”垄对于强化天然气利用进行顶层设计，逐步将天然气 断；目前通常天然气生产企业直接参与中游管道输培育成为我国现代能源体系的主体能源，到2020 送；天然气运输的下游分销商主要是各个城市的燃年，天然气在一次能源消费结构中的占比达到 气公司。城市管道燃气实行特许经营权政策，具有8~10%。其中，城镇燃气中天然气利用规模600~700 较强的区域的垄断性，具有较稳定的气源供应和销亿立方米，车船用天然气利用规模500~600亿立方 售渠道的城市管道运营商将在竞争中得以保持相米，配套建设车用加气站1.2万座、船用加注站200 对优势的竞争地位。截至2015年末，我国天然气管座以上。新建燃气电厂项目装机规模总计0.85亿千 道长度已超过43万公里，其中长输管道长度已超过瓦，总装机规模达到约1.5亿千瓦，天然气利用规模 8万公里。目前，我国管道天然气及大多数高压长约1,000亿立方米。 输管网资源仍然掌握在“三桶油”手中，“三桶油”控2015年，我国城市用气人口达到43,838.3万人， 制了中下游燃气企业的气源。截至2015年末，我国燃气普及率达到95.3%，较上年增长0.7个百分点目 天然气使用区域已扩展至国内31个省、市、自治区，前，城市燃气中应用最广泛的是天然气，2015年天 已投产的长输管道主要有西气东输线、陕京线、川然气用气人口28,561.5万人，占城市用气人口的 气东送、忠武线、中贵线、中缅线和涩宁兰线，在65.15%；其次是液化石油气，2015年液化石油气用 建及拟建的长输管道主要有西气东输四线、陕京四气人口为13,955.1万人，占城市用气人口的31.83%； 线、新粤浙和中俄天然气管线，上述4条管线总长而人工煤气由于在生产的过程中需要耗费大量能 度约1.6万公里。
源，且对环境造成一定污染正逐渐被置换，2015年 长期以来，我国天然气终端销售价格由天然气人工煤气用气人口仅为1,321.7万人，占城市用气人 出厂价格、长输管道的管输价格以及城市输配价格口的3.01%。 构成，其定价机制为：天然气出厂价格和跨省的长我国城市燃气中天然气供气总量近年来大幅 输管道的管输价格由国家发改委制定，终端销售价增长，随着作为清洁能源的天然气在城市燃气中得 格由省级发改委和物价部门制定。我国天然气价格到大力推广，我国已实现以天然气为主的供气结 与可替代能源价格之间一直缺乏联动，与国际市场构。2005~2015年期间，天然气供应气总量年平均 价格相比也处于较低的水平。
增幅为17.36%，明显高于液化石油气和人工煤气的 自2013年以来，国家发改委多次调整非居民用增长速度；2015年，天然气供气总量达到1,041亿立 天然气价格，有利于按照市场化取向建立起与可替方米。 代能源价格挂钩的动态调整机制，逐步理顺与可替从供需关系来看，2015年，我国天然气产量为 代能源的比价关系，逐步放开天然气直供用户（化1,346亿立方米，天然气消费量为1,932亿立方米， 肥企业除外）用气门站价格，由供需双方协商定价，供需存在一定缺口。近年来供需缺口仍呈扩大趋 进行市场化改革试点，并于2015年实现存量气、增势，2015年，天然气对外依存度约为30%。 量气价格并轨，逐步放开非居民用天然气气源价图3：2005~2015年我国天然气供需关系（产量、消费量） 格，落实页岩气、煤层气等非常规天然气价格市场化政策。
为推动天然气市场化改革，我国政府近年密集出台多项配套政策，包括开放天然气基础设施、成立并运行上海石油天然气交易中心、天然气价格改革、新疆常规油气田向社会资本开放招标等。但与国外发达国家相比，我国天然气市场在价格管理机
制、市场开放度、天然气的竞争性等诸多方面仍任
资料来源：统计年鉴，中诚信证评整理
重道远。市场化改革的核心是建立市场发现价格的 或半停产状态的矿井，去产能本身（不包括限产政机制。 策）对实际产量的影响有限。根据《规划》，预计中诚信证评认为，城市天然气行业竞争的关键 未来4年每年淘汰产能1~1.5亿吨/年左右，2017年之是气源，具有稳定气源、市场份额大、上下游产业 后的淘汰产能将多为在产矿井，去产能的难度也将链完整、资本实力雄厚、盈利能力强、现金流稳定、 有所增加。
融资渠道畅通以及股东实力很强的企业具备竞争 原煤产量方面，2015年，全国原煤产量为36.8优势。同时，天然气的供给侧改革使我国天然气供 亿吨，同比下降3.5%。2016年以来，受限制工作天给能力总体未来呈现宽松发展的趋势，为城市天然 数及淘汰落后产能影响，全国原煤产量为33.6亿吨，气行业的发展提供了新的机遇与挑战。 同比下降9.4%，降幅较大。进口方面，2014年以来，随着国内外价差的缩小和限制进口政策的执行，进煤炭行业
口煤量同比增速6年以来首度下滑，2014年和2015中国煤炭需求主要集中在电力、冶金、建材和
年，我国煤炭进口量分别为2.91亿吨和2.04亿吨，化工行业，耗煤总量占国内煤炭总消费量的比重在
分别同比下滑10.90%和29.98%。2016年以来，由于80%左右。2011年四季度开始，宏观经济增速放缓
国内供应量收紧，煤炭进口量为2.56亿吨，同比大使得主要耗煤行业产品产量增速明显下降，对煤炭
幅增加25.20%。
需求形成了一定的压力，煤炭价格位于低位，煤炭
图5：2001年以来全国原煤产量
行业景气度持续低迷。中诚信证评认为，煤炭行业
45.00 20.00%面临的下滑态势属长周期性的转折，未来煤炭行业
40.00
15.00% 35.00
10.00%
原煤产量（亿吨）
资料来源：中国煤炭资源网，中诚信证评整理
从煤炭价格走势情况来看，2015年至2016年一季度，受宏观经济增速和固定资产投资增速下滑影响，全国煤炭库存高企，价格处于下行通道。2016年6月份以来，在供给量收缩的背景下，煤价回升资料来源：国家统计局，中诚信证评整理
幅度较大。
煤炭产能方面，根据煤炭工业协会数据显示，
动力煤方面，2015年，动力煤价格总体维持下截至2015年末，我国煤矿总产能达到57亿吨/年，其
滑态势，2015年末，秦皇岛5,500大卡动力煤平仓价中，正常生产及改造的煤矿产能39亿吨/年，停产煤
为360元/吨，较2015年初下降30.10%。2016年二季矿产能3.08亿吨/年，新建及改扩建煤矿产能14.96
度以来，受到煤炭供给量缩减的影响，港口动力煤亿吨。需求方面，2015年我国煤炭实际消费量约为
价格回升，2016年11月14日秦皇岛5,500大卡动力煤39.65亿吨，若考虑在建项目产能释放，且2016年以
平仓价为731元/吨，创近年来新高。受抑制煤价相来煤炭需求仍呈下降趋势，行业整体产能过剩较严
关政策出台影响，2017年以来煤价震荡下跌，截至重。
2017年5月5日，秦皇岛5,500大卡动力煤平仓价为
为了缓解煤炭产能过剩，近年来国家对供给侧
609元/吨，较最高价格已下降16.69%。
改革力度不断加大。从去产能的执行情况来看，
炼焦煤方面，2015年，钢材和焦化市场持续低
2016年全国超额完成去产能目标，淘汰落后产能超
迷，焦煤价格不断下滑，同期末，主焦煤的全国平
过3亿吨/年，但淘汰的产能多数属于此前已经停产
均价格为573元/吨，较2015年初下降24.61%。2016 改委等四部门联合发布了《关于平抑煤炭市场价格年以来，由于限产导致的供给紧缺和前期钢、焦市 异常波动的备忘录》，明确提出了对未来煤炭价格场的大涨，推升各地焦煤价格不断上调，截至2017 的控制区间并提供了相应调控措施。
年5月2日，主焦煤和1/3焦煤的全国平均价分别为 总体来看，煤炭供给侧改革方案得到了较有力1,458.0元/吨和1,303.1元/吨，同比分别上涨112.51% 的执行，严格的限产使得短期内供应偏紧，2016年和112.79%，增幅较大。 6月以来，煤价大幅反弹。未来为保障去产能的顺无烟煤方面，近年来，在化肥市场整体产能过 利进行，国家将通过适度微调政策稳定煤炭供应，剩、供大于求以及出口不畅影响下，国内化肥价格 抑制煤价过快上涨，预计未来煤炭价格将逐步稳定持续大幅下滑，带动无烟煤价格持续下行，2015年 在合理区间。
末，无烟中块全国平均价为774元/吨，较2015年初
区域经济概况
下滑11.74%。2016年以来，由于整体产能收缩对无
广东省是我国经济大省，经济发展水平处在全烟煤产量影响较小，且下游化工企业需求平淡，前
国较高水平，各项经济指标在全国名列前茅，其三季度无烟煤价格呈低位震荡，四季度为化肥旺
GDP增速近年来一直高于全国水平。根据广东省统季，在刚需和煤市景气度回升的推动下，9月以来，
计局统计，2016年广东省实现地区生产总值（GDP）无烟煤中块价格呈波动上涨态势，截至2017年5月5
79,512.05亿元，同比增长7.5%，增幅同比回落0.5日，山西晋城无烟中块平均价为930元/吨，同比增
个百分点，但仍高于全国增速 0.8个百分点。2017加51.22%。
年1~3月，广东省实现地区生产总值（GDP）图6：2011年以来煤炭价格走势（元/吨）
19,438.05亿元，同比增长7.8%，高于全国增速0.9个百分点。公司业务主要集中于广州市，近年来广州市 GDP亦保持较快增长速度，2016年全市实现地区生产总值19,610.94亿元，同比增长8.2%，高于全国1.5个百分点。
在经济持续较快增长的带动下，近几年广东省用电量保持增长态势。2016年广东省全社会用电量达5,610.13亿千瓦时，同比增长5.6%，增幅同比提资料来源：中国煤炭资源网，中诚信证评整理
针对6月以来煤价的过快上涨，2016年9月8日， 高 4.2个百分点；全省发电量达 4,082亿千瓦时，国家发改委等部门召开了稳定煤炭供应、抑制煤炭 同比增长4.3%，增幅同比大幅提高。近年来，全国价格过快上涨预案启动工作会议，确定了部分先进 范围内不断推进市场化电力体制改革，广东省较早产能可在市场供求偏紧时按要求阶段性增产，在市 进入电力体制改革领域，是全国电力体制改革的售场供求宽松时按要求减产，但调整后的年度产量仍 电侧标杆，在全国电力体制改革中发挥重要作用。
不能突破276个工作日核定的产能。9月29日，国家 2016年6月28日，广东电力交易中心正式挂牌，发改委等部门又联合下发了《关于适度增加部分先 作为两大国家级的电力交易中心，主要负责省间电进产能投放，保障今冬明春煤炭稳定供应的通知》， 力市场交易。另外，广东省作为全国首个允许售电暂定2016年10月1日至2016年12月31日符合先进产 公司参与竞争交易的省份，目前市场机制相对较为能煤矿将有序的释放部分安全产能，安监局公布的 完善，参与交易的市场主体多，电力电量市场交易2015年安全质量标准化煤矿以及各地向煤炭工业 份额较大，2016年广东省累计交易电量达439.6亿协会申报的安全高效煤矿可在276~330个工作日间 千瓦时，占广东省发电量的10.77%。目前广东省电释放产能，而此前未批先建的煤矿也可落实产能置 力体制改革对发电企业形成一定影响，但随着市场
换指标后可提前投入生产。此外，2017年1月，发
交易规则的不断改善，市场竞争自由度将进一步增 和全市上游气源的采购和分销。目前公司燃气管网长，或将对发电企业的售电公司带来机遇。 已覆盖广州市主城区、南沙区、黄埔区、增城区以同时，广东省是能源消耗大省，煤炭需求旺盛， 及花都区等区域，且在全市有燃气供应资质的 10但煤炭资源相对贫乏。加之近年来受到广东省关停 家企业中，公司占有4家，已具备一定的区域垄断煤矿政策影响，省内煤炭需求几乎全部依赖外购， 优势。
广东地处东南沿海地区，海运是煤炭调运的主要通 能源物流业务方面，公司是华南地区最大的纵道。 向一体化煤炭经营企业，目前已形成煤炭资源开天然气作为清洁能源，近年来受益于国家能源 发、运输、中转、销售一体化经营体系，自有码头结构的调整，获得了较多政策方面支持，广州市为 及煤场中转设施位于珠三角中心，具有一定的区位此制定了一系列保护环境、倡导低碳生活的相关配 中转优势。煤炭业务不仅为公司电力业务提供稳套政策及规划，完成了《广州5年空气防治方案》、 定、安全的煤炭供应，而且市场煤销售量在珠三角《广州市热电联产和分布式能源站发展规划》、《广 地区的市场占有率较高。
州市天然气（LNG）加气站发展规划》的编制工作。 总体看，公司能源物流业务为电力业务提供稳根据“广州十三五规划”，十三五期间，广州市将继 定的燃料供应，电力业务的发展促进了燃料和天然续加快天然气等清洁能源的推广利用，积极拓展天 气需求量的不断增长，三大产业结构优势互补，相然气气源，统筹天然气热电联产和分布式能源站建 互促进、共同构成了公司富有竞争力的综合能源供设。同时加快能源配套设施建设，建设广州南沙天 应体系。公司竞争及抗风险能力极强。
然气应急调峰气源站及配套码头，建立和完善天然
业务运营
气多级应急储备设施体系，鼓励发展企业、商业天
广州发展的业务主要包括电力、天然气和能源然气储备；推进广州市天然气利用工程四期工程建
物流三大主业，其他业务主要为房地产租赁等。从设，提升主干管网接收输配能力和管道覆盖率，加
快天然气工商业、服务业等领域推广利用，着力增
业务结构看，2016年公司电力、能源物流和天然气加天然气居民用户数量、完成管道燃气三年发展计
三大业务分别实现营业收入 69.74亿元、114.66亿划，有条件的区域实现全覆盖。广州市计划到2020
元和31.40亿元，分别占到营业总收入的31.67%、年，天然气年消费量力争达到 60亿立方米，管道
52.06%和14.26%。
燃气覆盖率达到80%以上。
图7：2016年公司营业总收入构成
整体来看，公司作为广州市最大的电力企业之
一、天然气管网的运营主体，将持续受益于该区域
内较强的经济发展态势。
竞争优势
经过多年发展，目前公司已形成了电力、天然
气、能源物流三大业务互为支撑、协同发展的格局，
资料来源：公司审计报告，中诚信证评整理
建立起统一的资产运作平台和管理体制。
电力业务
公司是广东省最大的三家电力企业之一，也是
广州市最大的发电企业，发电范围主要为珠三角电 发电资产
力负荷中心，发电上网有保障。 电力业务是公司主要收入和利润来源之一。公公司下属全资子公司燃气集团作为广州市天 司参、控股电厂主要集中在珠江三角洲地区，目前
然气高压管网的唯一建设、运营主体和广州市天然 公司以煤炭发电、天然气发电、光伏发电为主，未
气的主要购销主体，统筹建设广州市全市高压管网 来将大力发展分布式能源站项目。2016年以来，随
着光伏和风电机组的陆续投产运营，截至 2016年 电力运营情况
末，公司可控装机容量为404.27万千瓦，其中火电 机组运营方面，公司下属电厂运营效率一直处控股装机为 394.88万千瓦，光伏为 4.43万千瓦， 于同业较高水平，其中广州珠江电力有限公司（以风电为 4.96万千瓦；权益装机容量为 453.39万千 下简称“珠江电力”）和广州东方电力有限公司（以瓦，其中火电合计444.00万千瓦。 下简称“东方电力”）是广东省首批被评为“国家一流表2：截至2016年末公司在运营发电机组情况 火力发电厂”的企业。由于发电设备先进，机组运
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|||权益|权益装|||
||装机容量|||机组|投运|
|电厂||比例|机容量|||
||（万千瓦）|||类型|时间|
|||（%）|（万千瓦）|||

珠江电力 2*32 50 32.00燃煤 1994 从公司的火电机组运营情况来看，2014~2016
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|东方电力|2*32|75|48.00|燃煤|1997|
|珠江LNG电||||||
||2*39|70|54.60|天然气|2007|
|厂||||||
|恒益电厂|2*60|50|60.00|燃煤|2011|

燃煤热
中电荔新 2*33 50 33.00 2012 需求增速下降以及水电挤占等因素影响，公司机组电联产
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|||||燃气热||
|鳌头分布式|2*1.44|50|1.44||2015|
|||||电联产||
|火电控股合计|394.88|--|229.04|--|--|
|汕尾电厂|2*60+2*66|25|63.00|燃煤|2008|
|盘南电厂|4*60|16.50|39.60|燃煤|2007|
|沙角B电厂|2*35|35.23|24.66|燃煤|1987|
|都匀电厂|2*60|30|36.00|燃煤|2013|
|恒运C厂|2*21|18.35|7.71|燃煤|2002|
|恒运D厂|2*33|18.17|11.99|燃煤|2008|
|靖海电厂|2*60+2*100|10|32.00|燃煤|2007|
|火电参股合计|--|--|214.96|--|--|
|环保建材光伏|0.03|100|0.03|光伏|2013|
|万宝冰箱光伏|0.42|100|0.42|光伏|2014|
|丰力轮胎光伏||||||
||0.52|100|0.52|光伏|2015|
|一期||||||
|珠江钢琴光伏|0.08|100|0.08|光伏|2015|
|万宝漆包线光||||||
||0.28|100|0.28|光伏|2015|
|伏||||||
|三菱电机（广||||||
||0.045|100|0.045|光伏|2016|
|州）屋顶光伏||||||
|丰力橡胶轮胎||||||
||0.49|100|0.49|光伏|2016|
|二期||||||
|南沙珠江屋顶||||||
||0.42|100|0.42|光伏|2016|
|分布式||||||
|中一药业屋顶||||||
||0.063|100|0.063|光伏|2016|
|光伏||||||
|东莞新沙港屋||||||
||0.28|100|0.28|光伏|2016|
|顶光伏||||||
|连平大湖地面||||||
||1.80|100|1.80|光伏|2016|
|光伏||||||
|光伏控股合计|4.43|--|4.43|--|--|
|惠东风电一期|4.96|100|4.96|风电|2016|
|风电控股合计|4.96|--|4.96|--|--|
|合计|404.27|--|453.39|--|--|

注：公司持有穗恒运18.35%股权，穗恒运持有恒运C厂100%股权、
合同电量和竞价电量合计为 26.72亿千瓦时，占总
持有恒运D厂99%股权。
资料来源：公司提供
上网电量的17.49%，这进一步使得公司上网电价有 表4：近年来公司控股新能源机组运营情况
|||||
|-|-|-|-|
|新能源|2014|2015|2016|

为0.4907元/千瓦时和0.4667元/千瓦时。2017年6
可控装机容量（万千瓦） 0.45 1.30 9.39
|||||
|-|-|-|-|
|发电量（亿千瓦时）|0.025|0.096|1.116|

售电量（含上网电量）
0.006 0.094 1.039政府性基金及附加合理调整电价结构的通知》，通 （亿千瓦时）*
|||||
|-|-|-|-|
|售电价：光伏（元/千瓦时）*|--|0.7104|0.5772|

风电（元/千瓦时） -- -- 0.5214收的工业企业结构调整专项资金，将国家重大水利
注：光伏发电主要供业主使用，余电上网；2015~2016年公司光伏工程建设基金和大中型水库移民后期扶持基金征
上网电量分别为0.008亿千瓦和0.014亿千瓦时；上网电价分收标准各降低25%；腾出的电价空间用于提高燃煤 别为0.4735元/千瓦时和0.3851元/千瓦时；光伏售电价为出售给用户的电价，上网电价为出售给南方电网电价。
电厂标杆电价，缓解燃煤发电企业经营困难；此次
资料来源：公司提供
电价结构的调整，在一定程度上提高了煤电机组上 总体看，公司电力业务运营较为稳健，电力装网电价，将有利于煤电企业盈利能力的改善。中诚 机在广州市内已具备一定规模优势，受用电需求波信证评将持续关注火电机组电价调整政策对公司 动以及电力市场化改革推进等因素的影响，公司发盈利水平的影响。 电量及上网电量均呈波动态势。另外，近年来上网表3：近年来公司控股火电机组运营情况 电价逐年下降，同时 2016年下半年以来煤炭价格
|||||
|-|-|-|-|
|火电|2014|2015|2016|

可控装机容量（万千瓦） 390.00 394.88 394.88
响。中诚信证评将持续关注上网电价调整以及煤炭
|||||
|-|-|-|-|
|发电量（亿千瓦时）|173.61|159.69|162.70|

上网电量（亿千瓦时） 163.38 149.94 152.75
|||||
|-|-|-|-|
|平均机组利用小时数（小时）|4,452|4,044|4,120|

上网电价（元/千瓦时） -- 0.4907 0.4667
煤炭
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
广州发展煤炭业务主要通过燃料公司经营。近新能源发电方面，2013年 12月以来，随着万
年来，公司煤炭业务发展迅速，除保证公司下属电宝冰箱光伏、丰力轮胎光伏一期以及珠江钢琴光伏
厂煤炭需求外，还积极整合资源和物流运力，加大等项目陆续投产，公司光伏装机规模逐年提升；另
南方市场销售力度，同时积极开拓北方市场，市场外，2016年惠东风电一期项目投产运营，公司新增
煤销售保持在一定规模。
风电装机容量4.96万千瓦。公司新能源机组均位于
煤炭资源控制力方面，公司与大同煤矿集团有广东省，且多为分布式能源项目，机组平均利用水
限责任公司（以下简称“同煤集团”）及大同鹊山精平较高；近年来，随着装机容量的不断提升，公司
煤有限责任公司共同投资设立了大同煤矿集团同新能源发电量和上网电量持续增长。其中，
发东周窑煤业有限公司（以下简称“同发东周窑”），2014~2016年，公司光伏机组发电量分别为 0.025
公司持有该公司30%的权益。截至2017年3月末，亿千瓦时、0.096亿千瓦时和0.189亿千瓦时，售电
同发东周窑的煤炭资源储量约为 17.60亿吨，2016量（含上网电量）分别为0.066亿千瓦时、0.094亿
年生产原煤累计647万吨，销售商品煤263万吨。
千瓦时和0.188亿千瓦时；2016年公司风电机组发
根据双方合同约定，该公司煤炭产量的40%优先供电量和售电量分别为 0.927千瓦时和 0.851亿千瓦
给燃料公司，但因同发东周窑年产煤量较低，其商时。
品煤全部供给于燃料公司，这有助于公司控制成
本，保障煤炭供应稳定性。
煤炭采购方面，燃料公司拥有较为稳定的煤炭
供应渠道，煤炭采购主要来自于神华集团有限责任
公司、内蒙古伊泰集团有限公司、中国中煤能源集
团有限公司和同煤集团等大型煤炭企业，且均建立 远发展航运有限公司（以下简称“中发航运公司”）、了稳定的合作关系。这有助于保障公司电厂燃料充 中国远洋运输（集团）总公司与中国海运（集团）足供应。 总公司签订年度运输合同来确保海运计划。同时公煤炭销售方面，2014年公司建设电商平台，拓 司还与煤炭供应商、港口、航运公司四方签订班轮展销售渠道；近年来公司重新规划南北销售区域战 协议。另外，公司拥有自己的码头、堆场和运输船略，成立华南、华东与华中销售分公司，积极开拓 队。截至 2016年末，公司在广州南沙拥有一个年市场，使得公司市场煤炭销售量呈整体增长态势， 接卸能力704万吨的5万吨级中转码头、一个年接经营规模持续扩大。2014~2016年，公司市场煤销 卸能力 720万吨的 7万吨级中转码头、两个 2,000售总量分别为1,514万吨、2,585万吨和2,397万吨； 吨级驳船装船码头、1,000吨级和2,000吨级空载待其中，2015年公司一方面通过加大南方市场直销力 泊泊位。另外，公司拥有与煤炭码头相配套的设计度，另一方面建设电商平台，拓展销售渠道，使得 堆存能力34万吨级的储煤场和设计堆存能力20万煤炭销售量同比大幅增长；2016年下半年以来，煤 吨的圆形料仓。运力方面，发展航运与中发航运公炭价格快速回升，下游市场对于煤价存在走低预 司合计拥有6艘5.7万吨级的船舶，自有运力达34.2期，补充库存意愿有所降低，进而使得 2016年公 万吨。2016年公司全资子公司广州发展燃料港口有司市场煤销售量同比小幅下降。市场煤销售客户方 限公司完成接卸量1,112万吨，同比下降5%；参股面，公司下游客户较为分散，主要以珠三角地区的 公司广州港发石油化工码头有限公司完成吞吐量加工制造业、小型电厂等企业为主。公司根据市场 312万吨，同比增长11%。受煤炭供应偏紧，船舶情况调整结算价格和结算方式；对下游外部终端客 等泊时间延长，周转率下降等因素影响，发展航运户，公司以先款后货的方式为主，对部分优质长期 和中发航运公司自有运力合计完成货运量 618万合作客户以及公司下属电厂，公司则提供一定的账 吨，同比下降14%。
期。 总体看，公司煤炭业务运营良好，虽然 2016表5：近年来公司煤炭销售情况 年受下游市场对于煤价存在走低预期，补充库存意
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|-|-|-|
|2014|2015|2016|

销售总量（万吨） 2,054 3,084 2,914
降，但受益于销售渠道和销售市场的不断拓展，公
|||||
|-|-|-|-|
|其中：自用（万吨）|540|499|517|
|市场煤（万吨）|1,514|2,585|2,397|

资料来源：公司提供
整体保持一定销售规模。中诚信证评将持续关注煤价格方面，公司主要采用成本加成的方式，
炭需求及价格波动对公司煤炭业务经营带来的影2015年受煤炭行业不景气影响，煤炭价格的持续下
降对公司能源物流业务毛利率造成一定不利影响；
响。
但 2016年下半年以来，煤炭价格快速回升，公司 油品
能源物流业务毛利率快速回升，中诚信证评将持续 油品仓储业务方面，公司主要通过控股子公司关注煤炭价格波动对公司能源物流业务盈利能力 广州发展碧辟油品有限公司（以下简称“发展碧辟的影响。 油品公司”）进行运营。发展碧辟油品公司与BP环煤炭运输方面，目前公司从山西、内蒙古和山 球投资公司在广州南沙开发区共同投资建设了合东等地采购煤炭主要由矿区经铁路运至秦皇岛港、 计 67.42万立方米的南沙油库。目前，南沙油库是天津港和黄骅港等北方主要港口后，再从海上运输 广东自贸区南沙片区保税油库、上海期货交易所指
至珠江电厂自用煤码头，或广州港、珠海港等公用 定燃料油期货交割库以及郑州商品交易所指定甲
码头。公司煤炭运输主要依靠航运，通过与广州发 醇期货交割库。2014~2016年，南沙油库累积完成
展航运有限公司（以下简称“发展航运”）、广州中 油库租赁量 476.50万立方米、375.12万立方米和
549.51万立方米，呈波动态势；其中，2015年公司 压管网。其中，南沙燃气负责南沙经济技术开发区油库租赁量同比下降21.28%，主要是受油价下降的 的城市天然气管网和燃气供应，拥有南沙经济技术影响所致；2016年油价有所回升，大宗油品仓储需 开发区 30年的燃气业务特许经营权，是南沙区政求上升，同时公司不断开拓新客户，使得油库租赁 府授权的唯一的管道燃气运营公司，也是广东进口量同比大幅回升。2014年公司新增成品油销售，通 LNG项目南沙区唯一的接收公司，市政燃气管网市过不断开拓中国石油天然气股份有限公司广西石 场占有率达99%。近年来，公司继续完善高中压管化分公司、中国石化广东石油分公司和中油碧辟石 网建设和布局，天然气利用工程一、二、三期基本油有限公司的批发销售渠道，公司成品油销售量逐 建成，一、三期高压管网全线贯通，四期工程获得年大幅增长，2014~2016年，成品油销售量分别为 核准并开始投资建设。截至 2016年末，公司燃气10.15万吨、34.76万吨和60.52万吨。公司持股30% 管网已覆盖广州市主城区、南沙区、黄埔区、增城的同煤广发化学工业有限公司（以下简称“同煤化 区以及花都区等区域，燃气管网长度已达 4,311公工”）目前正在进行首期年产60万吨的甲醇项目的 里，输配能力达73.67亿立方米/年，天然气服务约试生产，2016年 11月，公司发布公告，为进一步 163.00万居民客户以及0.96万工商业用户。
优化公司综合能源产业体系，提高资源配置效率， 气源方面，燃气集团通过直接或间接参股的方公司计划将其持有的同煤化工30%股权通过公开 式，与广东大鹏液化天然气有限公司、珠海 LNG挂牌的方式进行转让，中诚信证评将对此事项进展 一期项目等上游供应商保持了密切良好的合作关保持关注。 系。燃气集团与广东大鹏液化天然气有限公司签订另外，发展碧辟油品公司与广州港能源发展有 了25年稳产期年供约5.5亿立方米照付不议的天然限公司共同投资建设了一座靠泊能力为8万吨级的 气销售合同，与中国石油天然气集团公司和广东省的配套油品装卸码头，年设计吞吐量为560万吨； 天然气管网有限公司等签订了天然气销售与购买公司子公司南沙发展煤炭码头有限公司拥有5万吨 协议或意向书，远期供气能力超过 50亿立方米。
级码头。2014~2016年，公司码头累计完成吞吐量 公司燃气规模进一步扩大。
分别为1,978.10万吨、2,351.57万吨和2,244.00万 为延伸产业链，公司正在积极发展 CNG和吨，呈逐年增长趋势。 LNG业务。气源方面，公司在积极争取“西二线”表6：近年来公司油品和码头运营情况 气源的基础上，开展国际市场天然气采购业务。经
|||||
|-|-|-|-|
|指标|2014|2015|2016|

油库租赁量
476.50 375.12 549.51 液化天然气出口私人有限公司（以下简称“沃德福（万立方米）
|||||
|-|-|-|-|
|码头累积吞吐量||||
||1,978.10|2,351.57|2,244.00|
|（万吨）||||

资料来源：公司提供
集团或其指定附属公司供应 LNG约 100万吨，供总体看，公司油品及码头业务运营呈整体上升
应期为25年；另外，作为购买LNG对价的一部分，态势，未来随着业务的不断推进，公司油品业务规
燃气公司有权收购沃德福公司子公司 Woodfibre模和盈利能力将不断提升。
LNGLimited（LNG液化设施项目公司）不超过10%天然气业务
的股权；目前拟交付的 LNG价格、收购股权的方天然气业务方面，公司主要通过燃气集团以及
式和对价尚在进一步讨论中。另外，2014年末，公燃气集团全资子公司广州南沙发展燃气有限公司
司自马来西亚国家石油天然气有限公司采购两船
（以下简称“南沙燃气”，燃气集团持股100%）负
现货LNG，合计7,845.47万立方米，主要用于拓展
责运营。
现货气贸易业务。LNG加气站方面，黄阁加气站和
燃气集团是广州市城市燃气高压管网建设和
东晖加气站已投入运营，南沙龙穴岛 LNG加气站
购销的主体，拥有覆盖广州市全区域的高、中、低
项目主体建设完工。根据公司2017年4月28日发 米不变，第一档气量为0~320（含）立方米/年；第布的公告，2017年4月27日，公司属下全资子公 二档价格 4.14元/立方米，第二档气量为320~400司广州发展燃气投资有限公司（以下简称“燃气投 （含）立方米/年；第三档价格 5.18元/立方米，第资公司”）与太平洋油气（南沙）控股有限公司 三档气量为400立方米/年以上的用气部分。二、简（PO&G（Nansha）HoldingsLimited）、广州港股 化天然气用气价格分类，将原公用性质用气价格和份有限公司签署了《广州 LNG应急调峰气源站项 原工商业用气价格合并为非居民用气价格。非居民目合资意向书》，决定就广州 LNG应急调峰气源 用气价格统一最高限价标准 4.36元/立方米，其中站项目组建中外合资经营企业——广州发展液化 西二线气的配气价格从0.393元/立方米降到0.29元天然气有限公司（暂定名，以工商部门核准为准）， /立方米。2016年 5月 7日，公司发布公告，广东投资建设广州 LNG应急调峰气源站项目，公司持 省发改委下达《广东省发展改革委关于广东省天然有53%股份。该合作项目有利于公司进口气源供应 气管网有限公司代输价格的通知》（粤发改价格的稳定，中诚信证评将对此事项进展保持关注。 〔2016〕111号），再次下调代输价格、西气东输表7：近年来公司燃气销售情况 二线配气价格和分销价格；据此，燃气集团西气东
|||||
|-|-|-|-|
|指标|2014|2015|2016|

天然气销售总量（亿立方米） 11.25 10.16 10.42
方米和 2.70元/立方米。中诚信证评将持续关注天
|||||
|-|-|-|-|
|其中：管道燃气销售量||||
||10.73|9.89|10.37|
|（亿立方米）||||
|LNG销售量（亿立方米）|0.52|0.27|0.05|

注：2014年10月16日以来，工业大用户中国石油化工股份有限公
在建管网的不断推进，公司燃气规模将不断扩大，司广州分公司（以下简称“广石化”）的供应模式从销售转为代
区域地位和盈利能力将进一步加强。但天然气销售输，代输气量不再统计在工业用户销售气量内，因此2015年管
道燃气销售量不包含对广石化的销售量。若2014年剔除广石化
价格的不断下降，对公司天然气业务盈利能力产生销售气量，2015年管道燃气销售总量同比基本持平。
资料来源：公司提供
一定影响，中诚信证评对此将保持持续关注。
销售方面，2014~2016年，公司天然气销售量
战略规划
分别为11.25亿立方米、10.16亿立方米和10.42亿
立方米，受区域内用气量变动的影响，公司天然气
根据公司《“十三五”发展战略与规划》，“十三销售量呈波动态势；其中 LNG销售量分别为 0.52
五”期间，公司将树立“创新、协调、绿色、开放、亿立方米、0.27亿立方米和 0.05亿立方米；2015
共享”的发展理念，以清洁能源为中心，全面完善电力、煤炭、天然气一体化产业链，着力加快新能年以来，进口 LNG接收站处于瓶颈阶段，公司进
源产业的规模化发展，推动能源结构调整优化。同口LNG批发业务受到一定影响，使得LNG销售量
时加强产业经营和资本运作协同发展，加大优质电呈逐年下降态势。从供气结构看，2016年公司对商
力资产、新能源和稀缺资源牌照的兼并收购力度，业用户和工业客户的供气量约占总供气量的
提高产业竞争力。另外，公司也将坚持创新驱动发37.12%。同比增长了1.34个百分点。
展，以能源设施经济运行、安全环保、供应保障和销售价格方面，我国天然气价格由国家发改委
以及省、市、县一级物价局确定。2015年12月30
节能减排关键技术突破为主线，以“互联网+联等手段，开展配售电、天然气批发和供应链金融业务，日，广州市发改委下达《广州市发展改革委关于我
积极培育新的业态和新的增长点。公司还将继续加市管道天然气销售价格改革有关问题的通知》（穗
强区域和国际产能合作，积极参与省内外乃至国际发改[2015]454号），对燃气集团的管道天然气销售
电源项目投资，拓展电力产业发展空间，全面提升
价格进行了改革：一、建立居民生活用气阶梯价格
核心竞争优势，努力将公司打造成华南地区有重要
制度，将居民用气量分为三档，各档气量实施超额
累进加价：居民用气第一档价格维持 3.45元/立方
影响力的大型清洁能源供应商。
其中，电力业务方面，公司将积极建设大型清 牌、渠道优势，开拓山东及进口资源渠道，积极进洁高效煤电、热电联产和分布式能源，拓展省内外 入广东和西南地区中石油、中石化采购体系及社会乃至国际电力市场投资建设，大力发展配售电业 加油站体系，拓展成品油经营业务。天然气业务方务，提升电力业务竞争力。能源物流业务方面，在 面，继续完善气源保障体系，加快建设完善天然气巩固发展珠三角地区市场占有率的基础上，实施 管网设施，扩大供气规模，同时积极拓展交通领域、“走出去”战略，将目标市场扩展到粤东、粤西和粤 燃气空调等天然气应用新领域。
北地区，以及华东、华中、广西以及京津冀地区， 在建项目方面，截至 2017年 3月末公司投资加大终端客户的销售比例，逐步提高非珠三角地区 项目主要集中于电力和天然气项目，下述主要在和省外地区的销售收入和利润贡献；同时，巩固南 建、拟建项目总投资额达 357.75亿元，2017年计沙油库仓储租赁业务，充分利用现有资产和 BP品 划投资47.64亿元。
表8：截至2017年3月末公司主要在建、拟建项目
单位：万元
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|||截至2017年3月||||
|项目名称|总投资||股比|预期完工时间|2017年计划投资|
|||底已投金额||||

广州市天然气利用工程四期工程 696,689 19,235 100% 2020年 70,000
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|LNG汽车加气站|25,300|4,520|100%|2020年|2,198|

在建合计 721,989 23,755 -- -- 72,198
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|阳春热电项目|337,000|588|100%|2019年|250|

肇庆电厂项目 600,000 4,000 100% 2020年 500
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|茂名滨海新区2×600MW级热电联产|668,000|550|100%|2020年|1,000|

广州发展珠江天然气二期项目 280,000 300 100% 2020年 1,000
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|中新广州知识城北起步区分布式能源||||||
||35,000|9,471|20%|2018年|14,000|
|站项目||||||

广州发展太平分布式能源站 60,000 319 100% 2019年 23,000
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|广州发展广药白云基地分布式能源站||||||
||49,500|80|100%|2019年|13,500|
|项目||||||

广州发展明珠生物医药健康产业园能
55,000 20 100% 2019年 15,800源站
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|广州发展空港商务区分布式能源站项||||||
||43,400|20|100%|2020年|100|
|目||||||

广州发展空港高新区分布式能源站项
40,900 20 100% 2020年 100目
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|广州发展鳌头能源站二期工程|48,000|5|100%|2019年|13,800|

中电荔新煤场环保技术改造项目 9,600 150 50% 2018年 4,400
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|广州南沙天然气应急调峰气源站|517,000|688|100%|2019年|300,000|

小型LNG气化站项目 35,152 未投建 100% 2018年 850
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|广控惠东东山海黄埠风电场二期项目|45,000|未投建|100%|2020年|939|

河源连平大湖地面光伏电站 32,000 11,632 100% 2018年 15,000
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|拟建合计|2,855,552|27,255|--|--|404,239|

总计 3,577,541 51,010 -- -- 476,437资料来源：公司提供
总体看，未来，公司仍将不断推进电力和天然
公司治理和管理
气等主体能源的开发利用，随着在建、拟建项目的
公司法人治理结构由股东大会、董事会和监事
不断推进，公司装机规模及天然气供应能力将进一
会组成。股东大会是公司的最高权力机构。董事会
步增强；但公司较多的储备项目或将对公司的融资
由九名董事组成，对股东大会负责。监事会由三名
及债务管理能力构成一定挑战。
总经理一名，副总经理若干名，由董事会聘任或解 制度。
聘，总经理对董事会负责。 总体来看，公司有着较为完善的管理制度，对资金管理方面，公司实行集中式的财务管理。 其生产经营构成有效保障。公司目前的风险管理意对资金使用实行严格的事前、事中控制，根据已批 识较高，制定了较为健全风险监督安排，以财务、准的年度预算和每月的滚动预算，按月安排资金使 预算、审计为基础构成的内部风险体系基本确立，用计划。预算管理方面，公司预算管理制度涵盖集 能够有效管控子公司和参股公司。
团各个层级，涉及集团全部业务，由董事会和股东
财务分析
大会审议。对外投资方面，经办部门提出初步建议，
以下分析基于经立信会计师事务所（特殊普通由战略管理部、财务部等部门进行复核，经管理层
讨论通过后，由董事会或股东大会进行审批。
合伙）审计并出具标准无保留意见的2014~2016年内控制度方面，公司制订了《广州发展风险管
审计报告。公司财务报表均依照新会计准则编制。
理指引》及相关内部控制制度，将风险管理延伸到 资本结构
销售、供应及工程承包等业务前台、中台、后台的
2014~2016年末公司的总资产分别为337.79亿所有环节，并建立了全面预算、内部审计、外派财
元、348.61亿元和353.17亿元，年均复合增长率为务总监、实时会计信息平台等内控管理架构。
2.25%。从资产结构上看，公司资产以非流动资产公司建立并实施了质安健环管理体系、应急管
为主，2014~2016年末，公司非流动资产分别为理体系和隐患排查治理长效机制，制订了较为完善
263.45亿元、260.29亿元和273.14亿元，占总资产的安健环管理制度，加强了企业的安全生产、职业
比重均达74%以上；在非流动资产中，公司固定资健康和环境保护等职责；同时，确立了主要负责机
产和在建工程合计占比一直保持在60%以上，符合构和人员，明确其职责。另外，公司结合各企业生
公司所处电力及燃气行业的重资产特征。非流动资产设备系统和安健环管理工作实际，开展全员安健
产中长期股权投资也占比较大；2014~2016年末，环培训，定期或不定期地组织节前检查、防台防汛、
公司长期股权投资分别为67.15亿元、66.77亿元和消防安全、危化品、重大危险源、交通安全、隐患
61.61亿元，主要为参股的电力、天然气和航运公排查治理情况等专项检查等。
司；其中，2015年根据煤炭市场行情，公司决定不公司对子公司实行集中管理。在工程投资管
再增资大同煤矿集团同发东周窑煤业有限公司，并理、招投标管理、经济合同管理、财务审批与资金
将以前年度多缴投资款转入其他应收款，使得当年支付、人力资源管理、安健环管理、风险管理等各
长期股权投资同比小幅下降；2016年受煤炭价格快方面建立了系统的制度与机制，明确规定了各类业
速上涨以及上网电价下调等因素影响，公司参股电务的审批权限和流程。公司还专门设置了专职法律
力企业盈利能力下滑，投资收益同比大幅下降；另事务部门，规范子公司常用的合同格式。重要书面
外公司增持广州发展南沙电力有限公司，将其纳入合同均需按照流程进行分级分职能审查，有效预防
合并范围，进而使得当年公司长期股权投资同比有了经济纠纷，维护了公司利益。公司还建立了专门
所下降。另外，2016年公司参与长江电力增发，并的审计部门，对子公司的经营决策过程、经营结果
收购广东粤电靖海发电有限公司（以下简称“靖海进行审计。对于参股公司，公司则通过合资合同、
发电”）10%股权，使得可供出售金融资产同比大幅章程、董事会实行了严格的管理控制。
增长；2014~2016年末，公司可供出售金融资产分公司制定了《广州发展集团股份有限公司外派
别为3.30亿元、3.70亿元和26.75亿元。公司流动
人员管理规定》，以向下属企业委派财务总监的方
资产主要由货币资金、应收账款以及存货构成。其
中，公司应收账款主要为应收电费和应收油品收 率分别为48.57%、47.26%和47.75%，总资本化比入；近年来受煤炭和油品销售规模的扩大，以及应 率分别为40.35%、37.92%和39.04%，整体处于行收账款结算周期调整的影响，公司应收账款呈波动 业内较低水平。
态势，2014~2016年末，公司应收账款分别为12.25 图8：2014~2016年末公司资本结构
亿元、22.24亿元和10.69亿元。公司存货主要为煤
400 亿元 60%炭和油品；2016年以来，受煤炭市场回暖的影响， 50% 300
2014 2015 2016
了全资子公司广州发展集团财务有限公司和广州 长期债务 短期债务
所有者权益 资产负债率
发展融资租赁有限公司，新增存放中央银行款项和
长期资本化比率 总资本化比率存放同业款项合计22.16亿元；受财务公司成立的
资料来源：公司财务报告
影响，下属子公司资金归集转入存放同业及中央银
总体来看，公司资产规模稳定，资本结构较为行款项，进而使得 2016年末公司货币资金同比大
合理。近年来公司投资支出持续有所下降，债务及幅下降，2014~2016年公司货币资金分别为 44.60
负债率也保持较低水平。未来随着在建拟建项目的亿元、46.59亿元和20.34亿元。
顺利推进，公司债务及负债率水平或将有所提升。
近年来公司负债总额保持在一定规模，
盈利能力
2014~2016年末，公司负债总额分别为164.06亿元、
公司的营业收入主要来源于电力、能源物流及 164.77亿元和 168.65亿元。有息债务方面，
天然气业务，虽然公司发电量和上网电价的下降在2014~2016年末，公司的总债务余额分别为117.54
一定程度上拉低了公司电力业务的收入水平，但公亿元、112.28亿元和 118.20亿元；其中，2016年
司能源物流业务收入逐年大幅提升推动了公司营末公司总债务规模同比有所提升，主要是受公司增
业总收入的持续增长，2014~2016年，公司营业总加股权投资的影响，借款规模有所提升所致。从债
收入分别为 194.46亿元、211.17亿元和 220.25亿务结构来看，公司有息债务以长期债务为主，
元。
2014~2016年末，公司长短期债务比（短期债务/
表9：近年公司主营业务收入业务构成
长期债务）分别为0.13、0.37和1.59；其中，2016
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|-|-|-|-|
|业务（亿元）|2014|2015|2016|

电力业务 78.68 69.81 69.74超短期融资券并借入5亿元流动资金贷款，加之一
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|-|-|-|-|
|能源物流业务|75.63|103.89|114.66|

年内到期的非流动负债增加，整体使得公司长短期
天然气业务 36.76 32.57 31.40债务比大幅上升。 资料来源：公司财务报告
分业务来看，受发电量和上网电价下降等因素2014~2016年末，公司所有者权益余额分别为
影响，公司电力业务收入呈逐年下降态势。能源物173.74亿元、183.85亿元和184.53亿元；受益于未
流业务收入是公司收入的一个重要来源，包括煤炭分配利润的累积以及少数股东权益的增加，公司所
销售收入和油品销售收入；受益于煤炭销售规模整有者权益呈逐年上涨趋势。另外，2014~2016年公
体增长，同时煤炭市场价格快速回升，公司煤炭销司向股东分配的现金股利分别为 4.91亿元、5.18
亿元和2.73亿元。
售收入持续增长。天然气业务方面，2015年受广石
财务杠杆方面，公司资产负债率和总资本化比
化供应模式由销售转为代输以及进口 LNG批发业
务量小幅下降的影响，公司天然气销售量下降，进
率整体较为稳定，2014~2016年末，公司资产负债
而使得收入水平同比有所下降。2016年受天然气销
售价格下调的影响，公司天然气收入规模同比小幅 利润总额方面，2014~2016年，公司利润总额下降。 分别为21.82亿元、23.85亿元和14.84亿元；净利表10：近年公司各业务毛利率 润分别为17.07亿元、18.38亿元和10.12亿元，受单位：% 经营性盈利能力波动的影响，均呈波动态势。从利
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|-|-|-|-|
|业务|2014|2015|2016|

电力业务 22.81 28.22 23.69
性业务利润，2014~2016年分别为16.23亿元、18.12
|||||
|-|-|-|-|
|能源物流业务|5.19|2.67|4.47|
|天然气业务|23.13|21.69|26.22|

资料来源：公司财务报告
从毛利率水平看，公司营业毛利率呈逐年下降 经营性业务利润同比增长11.66%；2016年受煤炭趋势，2014~2016年分别为16.78%、15.84%和 价格快速上涨以及上网电价下降等因素影响，公司14.01%。细分来看，电力业务方面，2015年受煤 经营性业务利润同比下降14.06%。同时，公司参炭市场低迷的影响，公司电力业务盈利能力同比有 股大量优质企业，因此公司取得了较好的投资收所增强；2016年煤炭价格快速上涨，同时上网电价 益，但公司参股多为煤电企业，2016年以来，受煤下降，使得公司电力业务盈利能力同比有所下降。 电行业环境变化的影响，公司投资收益同比有所下能源物流业务方面，公司能源物流业务主要为煤炭 降；2014~2016年，公司投资收益分别为5.86亿元、贸易，整体毛利率较低，近年来，受煤炭行业景气 5.20亿元和2.82亿元；另外，营业外损益对公司利度波动的影响，能源物流业务毛利率呈波动态势； 润总额也起到补充作用，其中，2014~2016年政府天然气业务方面，2015年受公司天然气购销价差有 补助分别为0.22亿元、0.20亿元和0.28亿元。
所下降的影响，该业务板块毛利率有所下降；但 总体来看，公司资产质量优良，营业收入逐年2016年受益于气源采购单价的下降，公司天然气业 增长。但2016年下半年以来，煤炭价格快速回升，务盈利能力同比有所提升。 上网电价持续下降，对公司以及参股发电企业的盈利能力产生一定影响，中诚信证评将持续关注电价表11：近年公司期间费用变化情况
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|-|-|-|-|
|单位：亿元、%|2014|2015|2016|

销售费用 2.74 2.67 3.21 能力的影响。
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|-|-|-|-|
|管理费用|5.52|5.41|5.46|

财务费用 6.81 5.69 5.28
经营活动方面，2014~2016年，公司经营活动
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|-|-|-|-|
|三费合计|15.07|13.77|13.94|

营业总收入 194.46 211.17 220.25 净现金流分别为32.36亿元、31.89亿元和24.75亿
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|-|-|-|-|
|三费收入占比|7.75|6.52|6.33|

资料来源：公司财务报告，中诚信证评整理
22.39%，主要是由于煤炭市场变化导致结算周期变期间费用方面，2014~2016年公司的三费合计
长，煤炭业务资金占用增加所致。
金额分别为15.07亿元、13.77亿元和13.94亿元，
投资活动方面，2014~2016年，公司投资活动呈小幅波动态势。但公司三费控制能力较强，随着
净现金流分别为-5.03亿元、-6.51亿元和-23.91亿营业总收入的增长，公司三费合计占总收入的比重
元。由于公司近年来在电力和燃气板块业务均有较呈逐年下降态势。其中，财务费用方面，2015年随
多在建项目，因此投资活动净现金流一直处于净流着债务规模的下降，公司财务费用同比下降；2016
出的状态。其中，2015年公司增加对理财产品等投年受益于债务置换，整体利率下降的影响，公司财
资，使得投资活动净现金流出规模同比有所增长；
务费用持续小幅下降。但 2016年受煤炭及油品销
2016年公司投资活动净流出规模同比大幅增长，主
售增长，使得储运等费用增长的影响，公司销售费
要是由于公司认购长江电力公开发行股份1亿股以
用同比增长20.16%，进而推动当年三费合计同比
及收购了靖海发电10%股权所致。
小幅增长。
筹资活动方面，2014~2016年，公司的筹资活 表13：近年公司偿债能力指标
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|-|-|-|-|
|指标|2014|2015|2016|

亿元，其中，2016年公司增加股权投资，借款规模
货币资金（亿元） 44.60 46.59 20.34
||||||
|-|-|-|-|-|
|E|BITDA（亿元）|39.18|40.69|31.80|

经营活动净现金流（亿元） 32.36 31.89 24.75下降。
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|-|-|-|-|
|总债务（亿元）|117.54|112.28|118.20|

表12：近年公司现金流情况
资产负债率（%） 48.57 47.26 47.75
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|-|-|-|-|
|单位：亿元|2014|2015|2016|

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|-|-|-|-|
|总资本化比率（%）|40.35|37.92|39.04|

经营活动产生现金流入 225.12 219.97 255.33 经营活动净现金流/总债务
0.28 0.28 0.21
|||||
|-|-|-|-|
|经营活动产生现金流出|192.76|188.08|230.58|

|||||
|-|-|-|-|
|经营活动净现金流/利息支|4.58|5.11|4.52|
|出（X）||||

|||||
|-|-|-|-|
|投资活动产生现金流入|7.66|14.05|5.87|

投资活动产生现金流出 12.69 20.55 29.78
||||||
|-|-|-|-|-|
|E|BITDA利息倍数（X）|5.54|6.52|5.81|

|||||
|-|-|-|-|
|投资活动净现金流|-5.03|-6.51|-23.91|

筹资活动产生现金流入 8.18 18.81 93.80
从偿债指标看，2015年利润规模的提升使得公
|||||
|-|-|-|-|
|其中：吸收投资所收到的现金|0.34|--|0.10|

借款所收到的现金 7.84 16.37 93.70
金流略有下降，但受益于总债务规模的下降，公司
|||||
|-|-|-|-|
|筹资活动产生现金流出|40.67|39.79|100.79|

经营活动净现金流以及 EBITDA对总债务和利息其中：偿还债务支付的现金 23.94 24.84 84.68
支出的覆盖能力整体增强。2016年，受电力业务盈
|||||
|-|-|-|-|
|筹资活动净现金流|-32.49|-20.97|-6.99|

现金及现金等价物净增加额 -5.15 4.42 -6.15 利能力下降以及煤炭业务资金占用增加等因素影资料来源：公司财务报告
响，公司EBITDA以及经营活动净现金流均同比有总体看，公司经营活动现金流受公司电力业务
所下降，同时债务规模小幅提升，使得其对总债务的经营状况以及燃料储备的影响而有所波动；2015
和利息支出的覆盖能力均同比有所减弱。
年公司增加对外投资力度，投资活动净流出规模呈
公司与金融机构保持良好合作关系，截至2017上升态势；受益于良好的经营状况，公司主要以自
年3月末，公司共获得各银行综合授信额度379.22有资金偿还到期债务，筹资活动净现金流呈流出态
亿元，其中未使用额度295.82亿元。总体看，良好势。2016年公司增加股权投资，使得公司投资活动
的银企关系为公司经营性资金需求和债务本息支净流出规模大幅增长，借款规模上升，进而使得筹
付提供了有力的保障。另外，公司为上市公司，融资活动呈净流出。未来随着拟建项目的逐步推进，
资渠道多元化，股权融资的合理运用将有助于提高公司筹资活动流入规模或将有所增加。
公司的财务弹性。
偿债能力 截至2016年末，公司受限资产合计2.49亿元，近年来，随着在建、拟建项目的不断推进，公 其中受限货币资金为2.06亿元，主要用于法定存款司总债务保持在一定规模。截至 2016年末，公司 准备金。
总债务规模小幅上升至118.20亿元，其中长期债务 截至 2016年末，无重大未决诉讼事项；对外规模为45.69亿元。截至2016年末，公司资产负债 担保方面，公司下属子公司广州发展天然气投资公率和总资本化比率分别为47.75%和39.04%。 司、燃料集团和燃料公司合计为同煤化工17.60亿元贷款按照30%的股权比例提供反担保，为同煤化工 2.00亿元贷款按照30%的股权比例提供一般责
任担保；为同煤化工 3.00亿元贷款按照30%的股
权比例提供连带责任保证。
结论
综上所述，中诚信证评评定广州发展集团股份
有限公司主体信用等级为AAA，评级展望为稳定；
评定“2017年第一期广州发展集团股份有限公司绿
色债券”的债项信用等级为AAA。
关于2017年第一期广州发展集团股份有限公司
绿色债券的跟踪评级安排
根据评级行业惯例、监管部门以及公司评级制度的相关规定，自首次评级报告出具之日（以评级报告上注明日期为准）起，中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）将在本期债券信用级别有效期内或者本期债券存续期内，持续关注本期债券发行人外部经营环境变化、经营或财务状况变化以及本期债券偿债保障情况等因素，保留对本期债券的信用风险进行持续跟踪、进行定期和不定期跟踪评级，据以决定是否调整本期债券信用等级的权利。
同时，中诚信证评亦保留对外公开披露定期和不定期跟踪评级报告及评级结果的权利。
附一：广州发展集团股份有限公司股权结构图（截至2017年3月末）
广州市人民政府国有资产监督管
理委员会
100%
中国长江电力股份有限公司/ 广州国资发展控股有限公司 二级市场流通股
长电资本控股有限责任公司
12.54% 62.69% 24.77%
广州发展集团股份有限公司
注：中国长江电力股份有限公司持有11.51%股权，其全资子公司长电资本控股有限责任公司持有1.03%股权，合计持有12.54%。
资料来源：公司提供
附二：广州发展集团股份有限公司组织结构图（截至2016年末）
广州发展股份有限公司
股东大会 监事会
董事会
董事会秘书 经营管理层
财 法 战 纪 投 安 人 行 审 党 能 招 工 办 信务 律 略 检 资 健 力 政 计 工 源 标 会 公 息部 事 管 监 者 环 资 中 部 部 经 管 室 技务 理 察 关 管 源 心 济 理 术部 部 室 系 理 部 研 部 管部 部 究 理中 中心 心电力业务 能源物流业务 天然气业务 新能源业务
资料来源：公司提供
附三：广州发展集团股份有限公司主要财务数据及指标（合并口径）
财务数据（单位：万元）
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|-|-|-|-|
|财务数据（单位：万元）|2014|2015|2016|
||446,049.51|465,873.53|203,448.16|
|交易性金融资产|0.00|0.00|0.00|
|应收账款净额|122,542.70|222,402.57|106,886.83|
|其他应收款|4,778.15|24,571.48|37,730.28|
||125,793.98|126,616.74|177,574.66|
|长期投资|722,420.14|704,625.19|883,963.63|
|固定资产|1,647,500.89|1,597,443.12|1,592,819.78|
|在建工程|116,072.37|122,428.18|72,137.54|
|无形资产|55,563.01|80,655.68|78,630.33|
|总资产|3,377,915.60|3,486,127.28|3,531,725.97|
|其他应付款|27,162.67|25,326.58|36,473.49|
|短期债务|133,758.93|305,594.54|725,053.79|
|长期债务|1,041,673.90|817,183.75|456,913.50|
|总债务|1,175,432.83|1,122,778.30|1,181,967.28|
|净债务|729,383.32|656,904.76|978,519.12|
|总负债|1,640,555.28|1,647,662.88|1,686,465.01|
|财务性利息支出|69,647.95|60,401.89|53,999.25|
|资本化利息支出|1,003.52|2,047.76|738.91|
|所有者权益合计|1,737,360.31|1,838,464.40|1,845,260.97|
|营业总收入|1,944,579.52|2,111,665.07|2,202,485.65|
|三费前利润|313,029.54|318,939.89|295,184.30|
|投资收益|58,638.74|51,988.00|28,247.98|
|净利润|170,666.10|183,819.04|101,179.35|
|EBIT|287,856.09|298,878.90|202,420.78|
|EBITDA|391,752.10|406,907.13|317,982.96|
|经营活动产生现金净流量|323,594.24|318,917.51|247,517.53|
|投资活动产生现金净流量|-50,283.37|-65,050.58|-239,104.84|
|筹资活动产生现金净流量|-324,862.85|-209,732.54|-69,916.39|
|现金及现金等价物净增加额|-51,548.00|44,154.02|-61,476.80|
|资本支出|102,407.71|100,067.90|73,621.48|
|财务指标|2014|2015|2016|
||16.78|15.84|14.01|
|三费收入比（%）|7.75|6.52|6.33|
||20.15|19.27|14.44|
|总资产收益率（%）|8.50|8.71|5.77|
||1.37|1.13|0.68|
|速动比率（X）|1.14|0.97|0.53|
|存货周转率（X）|15.64|14.08|12.44|
|应收账款周转率（X）|15.99|12.24|13.38|
|资产负债率（%）|48.57|47.26|47.75|
|总资本化比率（%）|40.35|37.92|39.04|
||11.38|27.22|61.34|
|经营活动净现金流/总债务（X）|0.28|0.28|0.21|
|经营活动净现金流/短期债务（X）|2.42|1.04|0.34|
|经营活动净现金流/利息支出（X）|4.58|5.11|4.52|
||3.00|2.76|3.72|
|EBITDA/短期债务（X）|2.93|1.33|0.44|
|EBITDA利息倍数（X）|5.54|6.52|5.81|

注：公司财务报表根据新会计准则编制。
附四：基本财务指标的计算公式
||
|-|
|长期投资=可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资|

短期债务=短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债
||
|-|
|长期债务＝长期借款＋应付债券|

总债务＝长期债务＋短期债务
||
|-|
|净债务=总债务-货币资金|

三费前利润=营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金收入-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准备金净额-保单红利支出-分保费用-营业税金及附加
||
|-|
|EBIT（息税前盈余）＝利润总额＋计入财务费用的利息支出|

EBITDA（息税折旧摊销前盈余）＝EBIT＋折旧＋无形资产摊销＋长期待摊费用摊销
||
|-|
|资本支出=购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金|

营业毛利率=（营业收入-营业成本）/营业收入
||
|-|
|三费收入比=（财务费用+管理费用+销售费用）/营业总收入|

总资产收益率＝EBIT/总资产平均余额
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|流动比率＝流动资产/流动负债|

速动比率＝（流动资产－存货）/流动负债
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|存货周转率＝营业成本/存货平均净额|

应收账款周转率＝营业总收入净额/应收账款平均净额
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|资产负债率＝负债总额/资产总额|

总资本化比率＝总债务/（总债务＋所有者权益（含少数股东权益））
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|EBITDA利息倍数＝EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）|

附五：信用等级的符号及定义
债券信用评级等级符号及定义
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|等级符号|含义|

AAA 债券信用质量极高，信用风险极低
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|AA|债券信用质量很高，信用风险很低|

A 债券信用质量较高，信用风险较低
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|BBB|债券具有中等信用质量，信用风险一般|

BB 债券信用质量较低，投机成分较大，信用风险较高
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|B|债券信用质量低，为投机性债务，信用风险高|

CCC 债券信用质量很低，投机性很强，信用风险很高
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|CC|债券信用质量极低，投机性极强，信用风险极高|

C 债券信用质量最低，通常会发生违约，基本不能收回本金及利息
注：除AAA级和CCC级以下（不含CCC级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等级。
主体信用评级等级符号及定义
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|等级符号|含义|

AAA 受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
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|AA|受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低|

A 受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
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|BBB|受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般|

BB 受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险
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|B|受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高|

CCC 受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
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|CC|受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务|

C 受评主体不能偿还债务
注：除AAA级和CCC级以下（不含CCC级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等级。
评级展望的含义
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|正面|表示评级有上升趋势|

负面 表示评级有下降趋势
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|稳定|表示评级大致不会改变|

待决 表示评级的上升或下调仍有待决定
评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，中诚信证评会考虑
中至长期内可能发生的经济或商业基本因素的变动。