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|-|
|(cid:2609)(cid:3593)(cid:2609)(cid:2635)(cid:2789)(cid:2043)(cid:4088)(cid:4119)(cid:4414)(cid:5374)(cid:2809)(cid:4429)(cid:2553)(cid:2385)(cid:5004)(cid:4642)(cid:2523)(cid:4234)(cid:33)2013 年公司债券 2016 年跟踪信用评级报告|

第三方担保仍可有效提升本期债券的信用水平。担保方机场控股业务运营正常，其提供的全额无条件不可撤销连带责任保证担保仍可有效提升本期债券的信用水平。
关注：
在建酒店规模较大，面临较大的资金压力，且未来能否实现预期收益存在不确定性。公司在建的海南迎宾馆二期项目及北塔酒店建筑面积合计9.8万平方米，项目计划总投资合计179,022万元。在建酒店项目后续尚需投资125,018.77万元，投资规模较大，公司面临较大的资金压力，且考虑到受国家限制“三公消费”政策的影响，高端酒店消费受到一定程度的抑制，海南迎宾馆二期投入使用后能否实现预期收益存在较大的不确定性。
资产流动性一般。公司资产主要为已抵押的固定资产、投资性房地产等，资产流动性一般。
有息债务规模较大。截至2016年3月底，公司有息债务合计224,228.52万元，较2014年末增加18,474.91万元，公司有息债务规模较大且持续增长，面临一定的债务偿付压力。
主要财务指标：
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|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|项目||2016年3月||2015年||2014年||2013年|
|总资产（万元）|384,544.94||374,494.07||383,569.90||282,762.72||
|所有者权益合计（万元）|89,018.23||88,045.31||90,400.25||79,361.30||
|有息债务（万元）|224,228.52||214,217.15||205,753.61||132,500.00||
|资产负债率|76.85%||76.49%||76.43%||71.93%||
|流动比率|1.07||0.91||1.10||0.68||
|营业收入（万元）|40,666.22||132,100.81||111,562.23||105,679.68||
|营业利润（万元）|1,464.56||10,240.03||4,985.32||3,812.34||
|利润总额（万元）|1,462.76||10,199.41||5,005.54||5,641.67||
|综合毛利率|23.72%||35.92%||32.54%||29.04%||
|总资产回报率|-||6.81%||5.30%||5.67%||
|EBITDA（万元）|-||32,162.93||24,757.89||22,056.40||
|EBITDA利息保障倍数|-||2.05||1.95||2.33||
|经营活动现金流量净额（万元）||5,142.55||21,502.08||41,850.53||8,024.47|

资料来源：公司2014年、2015年审计报告及未经审计的2016年1季度财务报表，鹏元整理
一、本期债券本息兑付及募集资金使用情况
经中国证券监督管理委员会“证监许可[2013]1475”号文件核准，公司于2014年05月21日发行3亿元公司债券，票面利率为8.5%。
本期债券期限5年，附第3年末公司上调票面利率选择权及投资者回售选择权。本期债券到期一次还本，采取单利按年计息，利息每年支付一次，最后一期利息随本金一起支付。
本期债券的起息日为2014年5月21日，利息自起息日起每年支付一次，若投资者行使回售选择权，则本期债券回售部分到期日为2017年5月21日，2015年至2017年间每年的5月21日为上一计息年度的付息日（遇节假日顺延，下同）；若投资者未行使回售选择权，则本期债券到期日为2019年5月21日，2015年至2019年间每年的5月21日为上一计息年度的付息日。
2015年5月21日是本期债券第一个付息日，公司已按期足额支付了债券利息。
本期债券募集资金扣除发行费用后计划用于偿还银行贷款和补充公司营运资金。截至2016年4月21日，本期债券募集资金已全部使用完毕，其中5,000万元用于补充营运资金，其余用于偿还银行贷款。
二、发行主体概况
2015年7月26日，公司原第一大股东海航国际旅游岛开发建设（集团）有限公司（以下简称“海岛建设集团”）与海航实业集团有限公司（以下简称“海航实业”）签订《股权转让协议》，将其持有的公司127,214,170股股份转让给海航实业，交易价格为13亿元。股权转让后海航实业持有公司127,214,170股股份，占公司总股本的30.09%，为公司第一大股东。海航实业与海岛建设集团的实际控制人均为海南航空股份有限公司工会委员会（以下简称“海航工会”），股权转让后公司实际控制人仍为海航工会。2015年11月14日，公司发布《关于重新认定实际控制人的提示性公告》，披露海南省慈航公益基金会（以下简称“慈航基金会”）修订章程后，海航工会对慈航基金会在决策机构组成、决策过程、日常职务任免、日常管理、检查监督以及对外投资管理等方面的影响力下降，因此公司实质控制人由海航工会变更为慈航基金会。
2016年1月，经公司2016年第一次临时股东大会决议通过，公司名称变更为现名。截至
2016年3月底，公司股本合计42,277.41万股，海航实业持有公司股权比例为30.09%，为公司
第一大股东，实际控制人为慈航基金会，股权及控制关系如图1所示。
图12016年3月底公司股权及控制关系图
资料来源：公司提供
2014年12月12日经第七届董事会第十九次会议审议通过，公司以现金6,253万元收购同一实际控制人控制的海口新城区建设开发有限公司（以下简称“新城开发公司”）持有的海口海航迎宾馆投资有限公司（以下简称“海口迎宾馆”）70%股权，并于2015年4月22日完成股权过户。2015年4月23日，经第七届董事会第二十三次会议审议通过，公司拟以2,500万元收购海口迎宾馆剩余的30%股权，该部分股权已于2015年5月29日完成交割。截至2014年11月30日，海口迎宾馆净资产账面价值为8,553.87万元，评估价值为8,933.07万元，公司收购海口迎宾馆100%的对价合计8,753万元，略高于其净资产账面价值。收购海口迎宾馆为同一实际控制人控制下的合并，纳入公司2015年合并报表范围，2015年公司合并范围变化情况如表1所示。
表12015年公司合并报表范围变化情况（单位：万元）
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|-|-|-|-|-|-|-|-|
||跟踪期内新纳入公司合并范围的子公司情况|||||||
|子公司名称||持股比例|注册资本|主营业务||合并方式||
||海口海航迎宾馆投资有限公司|100%|41,000||房地产投资等||同一控制下合并|

资料来源：公司提供
2015年，公司下属子公司海南海建工程管理总承包有限公司（以下简称“海建工程”）、
天津海航建筑设计有限公司（以下简称“海航设计”）分别开始开展工程EPC总承包、委
托代建及代建工程材料设备销售业务，公司主要业务新增工程代建、工程EPC总承包及工
程设备销售。
截至2016年3月31日，公司资产总额为38.45亿元，所有者权益合计8.90亿元，资产负债率为76.85%；2015年度，公司实现营业收入13.21亿元，利润总额1.02亿元，经营活动现金流净额2.15亿元。
三、运营环境
受人均可支配收入水平不高且增速持续走弱、网络购物分流等因素的影响，海口市传统百货面临一定的下行压力
2015年，海口市实现地区生产总值1,161.28亿元，同比增长7.5%，经济持续增长，但受整体经济环境低迷的影响，经济增长速度继续回落。受益于经济的持续增长，2015年海口市常住居民人均可支配收入为2.44万元，较2014年增长8%，扣除价格因素，实际增长6.7%，其中城镇常住居民人均可支配收入2.85万元，较2014年增长7.6%，扣除价格因素，实际增长6.3%，实际增长率较2014年降低2.9个百分点。
人均可支配收入的增加在一定程度上有助于刺激消费需求的增长，2015年海口市社会消费品零售总额为595.53亿元，同比增长6.6%，仍保持增长态势。但我们也关注到虽然海口市社会消费品零售总额持续增长，但增速自2010年起持续走弱，且相对与其他省会城市海口市人均可支配收入低于中部省会城市，与西部省会城市南宁、贵阳较为接近，较低的人均可支配收入及疲软的经济景气度在一定程度上影响海口市居民的消费信心，同时随着网络购物的兴起，对传统百货业亦产生了一定冲击。受以上因素的影响，海口市传统百货面临一定的下行压力。
图2近几年海口市社会消费品零售总额及增速情况
资料来源：海口市国民经济和社会发展统计公报，鹏元整理
海口市旅游业发展态势较好，为酒店餐饮业提供了较好的外部环境
近年来随着我国居民收入水平的不断提高以及消费意识的逐步转变，城镇居民消费性
支出逐年增长，城镇居民人均教育文化娱乐服务支出也相应增加，2015年城镇居民人均教育文化娱乐服务支出增至2,382.84元，同比增长11.23%，占城镇居民消费性支出的比重为11.14%。作为国民生活主要休闲方式之一，旅游的市场需求亦不断提升。2015年，国内旅游人数为40.00亿人次，同比增长10.77%；国内旅游收入为34.20千亿元，同比增长12.81%，旅游收入增幅高于旅游人数增幅，人均消费持续增加，旅游行业整体持续健康发展。
图3近几年我国旅游业运行情况
资料来源：Wind，鹏元整理
随着国内旅游行业的持续增长，作为传统的旅游热点城市，海口市旅游业也快速发展。
2015年海口市全市共接待国内外过夜游客1,225.2万人次，同比增长8.4%，其中接待入境游客12.2万人次，同比下降10.9%；接待国内过夜游客1,213.01万人次，同比增长8.6%；人均逗留天数1.43天/人，同比延长0.03天/人。实现旅游总收入160.06亿元，同比增长12.7%。其中，旅游外汇收入4,084.27万美元，同比增长8.8%。旅游业的持续稳步增长，为海口市酒店餐饮业提供了较好的外部环境。
图4近年海口市旅游业发展情况
资料来源：海口市国民经济和社会发展统计公报，鹏元整理
建筑行业和房地产行业增速放缓，工程代建市场需求承压
近年国内经济持续低迷，企业投资意愿有所下降，固定资产投资放缓，受此影响2015年建筑行业整体增长速度明显下滑。具体来看，2015年全社会建筑业增加值46,456亿元，比2014年增长6.8%，相较于2011-2014年9%以上的增速，2015年增速有较大幅度的放缓，同比降低2.3个百分点。
图5近几年我国建筑业增加值情况（单位：亿元）
亿元 % 50,000 46,456 15
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|46,45644,79040,807||||||
|36,80532,840|||9.7|9.1||
||9.8|9.8|||6.8|

2011 2012 2013 2014 2015
建筑业增加值 同比增长
资料来源：中华人民共和国2015年国民经济和社会发展统计公报
房地产方面，受市场销售不畅、库存高企等因素的影响，2015年房地产行业的开发投
资额与2014年相比仅微幅增长，增速持续快速下滑。2015年中国房地产开发投资95,979亿元，比上年增长1.00%，增速较2014年的10.50%降低9.5个百分点。其中，住宅投资64,595亿元，同比增长0.40%；办公楼投资6,210亿元，同比增长10.1%；商业营业用房投资14,607亿元，同比增长1.80%。
图6近几年我国房地产开发投资情况（单位：亿元）
亿元 % 100,000 50
 0 0 2011 2012 2013 2014 2015房地产开发投资额 其中：住宅投资额 其中：办公楼投资额 其中：商业营业用房投资额房地产开发投资额增速 其中：住宅投资额增速 其中：办公楼投资额增速 其中：商业营业用房投资额增速资料来源：wind资讯，鹏元整理
整体来看，近年国内经济持续低迷，企业投资意愿及房地产市场需求有所萎缩，建筑行业和房地产行业增长放缓，建筑业增加值及房地产开发投资增速下降，受此影响上游工程代建市场需求增长承压。
四、经营与竞争
2015年，公司新增工程代建、工程设备销售及工程EPC总承包业务，其中工程EPC总承包业务尚处于前期拓展准备阶段，暂未形成相应收入，公司主营业务收入主要来源于商业、酒店餐饮、工程代建、建筑设计及工程设备销售，其他业务收入主要为投资性房产出租等。2015年公司商业、酒店及建筑设计业务均有所增长，同时新增工程代建及工程设备销售业务，合计实现营业收入132,100.81万元，同比增长18.41%；受新增工程代建业务毛利率较高的拉动，公司综合毛利率较2014年提高3.38个百分点。2014-2015年公司营业收入构成及毛利率如表2所示。
表2公司营业收入构成及毛利率情况（单位：万元）
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|-|-|-|-|-|
||2015年||2014年||
|项目|||||
||金额|毛利率|金额|毛利率|

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|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|商品零售业|98,672.98||20.61%||90,610.81||21.86%||
|酒店餐饮业|7,773.38||68.02%||6,687.40||64.09%||
|建筑设计|4,005.96||38.16%||3,068.69||48.33%||
|工程代建管理|11,180.45||94.86%||0.00||-||
|工程设备销售|456.65||13.04%||0.00||-||
|其他业务收入|10,011.39||96.24%||11,195.34||95.84%||
|合计||132,100.81||35.92%||111,562.23||32.54%|

资料来源：公司2015年审计报告，鹏元整理
2015年，公司通过创新营销方式并对部分经营品牌进行优化，推动了商业收入的小幅提升
2015年，公司商业板块无新增商场，仍主要为望海国际广场。望海国际广场定位为高端商业，2015年望海国际广场顺利引进娇韵诗、碧欧泉、资生堂、whoo和茱莉蔻等国际一线化妆品品牌；淘汰了部分销售较差品牌，新引进水晶饰品施华洛世奇品牌、运动品牌斯凯奇、休闲时尚品牌NBA、dickies、MLB等，在一定程度上提升了望海国际广场的消费档次，进一步加大与同区域其他商场的差异化竞争。2015年全年望海国际广场共开展了38次营销活动，营销活动总天数为189天，活动时长全年占比51%，继续维持了较强的促销力度。
同时望海国际广场积极转换被动营销思路，创新营销活动，侧重互动、体验、异业联盟等话题炒作营销方式；融合各楼层品类及品牌资源，以点带面，形成以品牌或品类为主题的互动模式，带动楼层日常营销氛围。品牌优化和营销方式的创新推动了公司商场经营收入的小幅提升，2015年公司实现商业收入98,672.98万元，同比增长8.90%。
2015年，公司商场运营模式未发生重大变化，仍主要以联营为主，但对部分创利较低的品牌进行了调整。2015年联营面积为3.10万平方米，联营面积增加0.11万平方米，联营收入和联营毛利分别同比增长7.25%和1.99%；出租面积增加0.02万平方米，实现出租收入1,561.22万元，受部分出租单元到期后未能及时对外出租的影响，出租收入较2014年减少3.18%；自营面积减少了0.04万平方米，但通过品牌优化及促销拉动了自营收入和自营毛利的大幅增长，实现自营收入5,543.38万元，同比增长53.05%。
表32014-2015年公司商场运营情况（单位：万平方米、万元）
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|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|||2015年||||||2014年|||||
|项目|||||||||||||
|||联营||自营||出租||联营||自营||出租|
|经营面积|3.10||0.06||0.97||2.99||0.10||0.95||
|销售收入|91,568.38||5,543.38||1,561.22||85,376.44||3,621.86||1,612.51||
|毛利||18,023.14||748.28||1,561.22||17,671.59||522.62||1,612.51|

资料来源：公司提供
另外，望海国际广场裙楼及对外购置的南洋大厦、华宝大厦等部分房产用于对外出租，
该部分房产面积合计4.07万平方米，账面价值合计4.67亿元，2015年该部分房产出租为公司带来租金收入等合计10,011.39万元，较2014年有所下降，主要为部分出租单元到期后未能及时对外出租所致。公司出租业务相对较为稳定，且毛利率较高，能持续为公司带来较为丰厚的利润。
整体来看，跟踪期内公司通过优化经营品牌和创新营销方式，推动了公司商业收入的小幅提升。
2015年，公司酒店餐饮收入小幅提升；公司在建酒店面积较大，未来能否实现预期收益存在不确定性，且在建酒店投资规模较大，存在一定的资金压力
公司酒店餐饮业务主要来源于海南迎宾馆，海南迎宾馆位于海口市国兴大道，紧邻海南省政府，是一家五星级酒店。海南迎宾馆建筑面积3.43万平方米，共有各式客房218间（套）。2015年，受益于海口市旅游业的稳步增长，海南迎宾馆客房及餐饮业务均有所提升，2015年客房入住率为83.22%，同比提高3.79个百分点；实现酒店餐饮收入7,773.38万元，同比增长16.24%。
表4公司酒店餐饮业务情况
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|-|-|-|-|-|
|项目||2015年||2014年|
|房间数（间/套）|218||218||
|入住率|83.22%||79.43%||
|收入（万元）|7,773.38||6,687.40||

资料来源：公司提供
2015年公司收购海口迎宾馆100%股份，海口迎宾馆持有一宗面积为20.39亩的土地，紧靠海南迎宾馆，用于建设海南迎宾馆二期项目，该项目拟建1栋12层酒店，地上建筑面积合计6.73万平方米，计划投资13.55亿元，截至2015年底已完成投资1.67亿元，项目建成后将大幅提高海南迎宾馆的接纳能力。
另外，公司于2014年底以30,466万元的价格向新城开发公司购买其投资建设的评估价值为30,465.59万元的北塔酒店。北塔酒店定位为商务型酒店，建筑面积合计3.07万平方米，计划总投资4.35亿元，截至2015年12月31日已完成投资3.73亿元，已完成主体建设但暂未完成装修，预计于2016年8月完工投入使用。未来随着海南迎宾馆二期及北塔酒店的投入使用，有望带动公司酒店餐饮收入的增长。但我们也关注到，公司在建酒店面积较大，受国家限制“三公消费”政策的影响，高端酒店消费受到一定程度的抑制，海南迎宾馆二期投入使
用后能否实现预期收益存在较大的不确定性；另外，公司在建酒店投资规模较大，后续酒
店建设存在一定的资金压力。
表5截至2015年底公司主要在建酒店项目情况（单位：万元）
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|-|-|-|-|-|-|
|项目名称||计划总投资||已完成投资|预计完工时间|
|海南迎宾馆二期|135,522||16,744.53||2017年2月28日|
|北塔酒店|43,500||37,258.70||2016年8月|
|合计||179,022||54,003.23|-|

资料来源：公司提供
依托于海航集团有限公司等关联方庞大的工程建设需求，公司承接了较多的代建项目，推动了代建及咨询设计业务的快速发展
公司下属海建工程主要从事工程代建管理和代建工程材料销售业务；海航设计主要从事工程设计、EPC总承包等业务，具有建筑行业工程设计专业甲级设计资质。依托海航集团有限公司（以下简称“海航集团”）等关联方庞大的工程建设需求，2015年公司开始积极拓展工程代建管理、EPC总承包业务。
2015年海建工程先后与新城开发公司、易生大集投资发展有限公司等单位签订了45项代建合同（明细见附录五），代建管理费率为2%或3%，合同约定的代建管理费合计35,101.72万元，根据项目进度，公司2015年合计确认11,180.45万元代建管理收入；并先后与海航地产集团有限公司、海南热带绿海森林博览园有限公司等单位签订了20项设计合同，合同金额合计16,745.41万元，根据项目设计进展，公司合计确认4,005.96万元设计费收入。截至2015年底，公司在履行代建合同、设计合同后续仍可实现代建管理费23,921.27万元、设计费收入12,739.45万元。考虑到海航集团等关联方工程建设需求较多，短期内公司代建及设计业务来源相对较有保障。另外，依托于较多的代建项目，公司亦开始向项目施工方供应电梯等工程设备，2015年公司实现工程设备销售收入456.65万元。
根据公司公告，自2015年7月起公司先后与琼中海航投资开发有限公司、新城区开发公司就琼中迎宾馆、海口优联国际医院项目签订8.66亿元的EPC总承包合同，约定由公司承包上述项目的设计、采购、施工等环节，并对工程质量、安全、费用和进度负责，待项目竣工验收后移交业主方并进行结算，截至2015年底上述项目均处于前期阶段，暂未确认收入。
另外，2016年1-3月份公司先后公告与海航基础产业集团有限公司（以下简称“基础产业集团”）、苏州饭店有限责任公司合计签订9.1亿元的EPC总承包框架协议，如该部分合同能顺利落实有望为公司带来一定收入及利润。同时我们也注意到EPC总承包分为垫资和非垫资两种业务模式，虽然目前公司所承接的EPC总承包项目均采用非垫资模式，但后续是否
会承接需要垫资的EPC总承包项目，仍需进一步观察。
同时我们也关注到，截至2015年末公司与基础产业集团及其下属子公司签订的代建合
同代建管理费合计20,028.63万元；签订的设计合同金额合计11,869.17万元，公司代建及设
计业务主要来源于基础产业集团，目前公司正在筹划合并基础产业集团，若后续合并顺利完成，公司代建管理费及设计费收入存在下滑的可能性。
公司正在筹划资产重组，若能顺利实施将有望进一步提升公司资产规模及资本实力，在一定程度上有助于拓展公司业务发展空间，提高公司的抗风险能力
公司母公司海航集团的下属子公司西安民生集团股份有限公司（以下简称“西安民生”，该公司与基础产业集团为关联公司）亦主要从事商业零售业务，与公司存在同业竞争关系，为解决公司与西安民生之间的同业竞争问题，实现公司主营业务转型，公司拟以发行股份及支付现金相结合的方式，购买公司控股股东海航实业下属全资子公司海航基础控股集团有限公司（以下简称“基础控股”）所持有的基础产业集团100%股权，同时拟向不超过10名特定投资者非公开发行股份募集配套资金，募集配套资金总额不超过160亿元且不超过本次拟注入资产交易价格的100%。根据北京中企华资产评估有限责任公司“中企华评报字（2016）第1016号”评估报告的评估结论，截至2015年8月31日基础产业集团经审计的母公司报表净资产为1,830,486.23万元，评估值为2,615,018.17万元，评估增值率42.86%。经协商本次交易资产作价2,600,000万元，其中2,400,000万元价款由公司向基础控股发行股票，剩余部分由公司以现金方式支付。
基础产业集团为投资控股平台，截至2016年2月3日拥有海航机场集团有限公司、三沙海航投资有限公司、海航国际旅游岛开发建设（集团）有限公司、海南金海湾投资开发有限公司等93家子公司，主要经营范围涵盖各类房地产项目的投资、开发与经营，机场的投资运营管理等，主营业务收入主要来源于房地产和机场运营管理，2014年基础产业集团实现房地产收入39.05亿元；实现机场运营收入9.66亿元。截至2015年8月31日，基础产业集团资产总计698.99亿元，归属于母公司的所有者权益159.95亿元，资产负债率为70.61%；2014年度基础产业集团实现营业收入50.28亿元，营业利润3.17亿元，扣除非经常损益后归属于母公司所有者的净利润1.94亿元。近年基础产业集团主要财务指标如表6所示。
表6近年基础产业集团主要财务指标（单位：万元）
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|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|项目||2015年8月||2014年||2013年||2012年|
|资产总计|6,989,882.33||10,506,318.79||8,830,123.72||7,742,095.89||
|归属于母公司所有者权益|1,599,524.32||1,988,634.09||1,827,236.16||1,616,884.24||
|资产负债率|70.61%||71.31%||66.25%||63.22%||
|流动比率|1.68||1.64||1.72||1.58||
|速动比率|0.77||1.27||1.33||1.24||
|营业总收入|351,135.40||502,769.36||169,240.14||249,992.61||
|营业利润||35,871.33||31,716.86||43,888.68||18,819.14|

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|-|-|-|-|-|-|-|
|利润总额|71,941.79||64,164.54|68,082.10||35,284.57|
|净利润|55,863.91||44,461.59|48,359.64||28,652.33|
|归属于母公司所有者净利润||34,734.60|22,230.95||20,000.67|11,767.10|
|扣除非经常损益后归属于母|||||||
|||14,934.45|19,358.87||9,813.96|9,196.93|
|公司所有者净利润|||||||
|主营业务毛利率||35.55%|29.40%||42.37%|38.40%|

资料来源：发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书（草案），鹏元整理若本次资产重组事项能顺利实施将大幅提升公司的资本实力和资产规模，且能极大地拓展公司的业务范围，有助于提升公司业务收入及盈利水平，进一步提高公司的抗风险能力。但我们也关注到，该次资产重组构成借壳上市，截至2016年5月8日该次资产重组事项已经股东会表决通过，并已递交中国证券监督管理委员会审核，该事项能否通过中国证券监督管理委员会审核并顺利实施存在较大的不确定性。
五、财务分析
财务分析基础说明
以下分析基于公司提供的经中审亚太会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的2014年审计报告、经中审众环会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的2015年审计报告及未经审计的2016年1季度财务报表，其中2014年财务数据采用2015年审计报告年初数，2013年财务数据采用2014年审计报告年初数。公司财务报表采用新会计准则编制。
资产结构与质量
跟踪期内，公司资产规模变动不大，资产主要为已抵押的固定资产、投资性房地产等，资产流动性一般
2015年及2016年1季度，公司对外融资规模较为稳定，且未发生增减资情况，公司资产规模变动不大。截至2016年3月底公司资产总计384,544.94万元，与2014年底资产规模基本持平，其中非流动资产占比69.42%，较2014年末提高3.70个百分点。
表7公司主要资产构成情况（单位：万元）
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|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|||2016年3月31日|||2015年||||2014年||
|项目|||||||||||
|||金额||占比|金额||占比||金额|占比|
|货币资金|90,112.89||23.43%||88,023.94|23.50%||124,368.86||32.42%|
|应收账款||10,762.63||2.80%|5,585.92||1.49%||4,622.16|1.21%|

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|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|预付款项|12,744.74||3.31%||8,512.73||2.27%||316.73||0.08%||
|流动资产合计|117,612.62||30.58%||106,402.22||28.41%||131,502.54||34.28%||
|长期股权投资|11,992.16||3.12%||11,973.59||3.20%||11,987.69||3.13%||
|投资性房地产|46,699.14||12.14%||46,699.14||12.47%||47,403.52||12.36%||
|固定资产|136,597.00||35.52%||137,899.58||36.82%||141,054.63||36.77%||
|在建工程|54,574.71||14.19%||54,342.80||14.51%||34,174.95||8.91%||
|无形资产|15,511.80||4.03%||15,619.23||4.17%||15,932.45||4.15%||
|非流动资产合计|266,932.32||69.42%||268,091.84||71.59%||252,067.36||65.72%||
|资产总计||384,544.94||100.00%||374,494.07||100.00%||383,569.90||100.00%|

资料来源：公司2015年审计报告及未经审计的2016年1季度财务报表，鹏元整理
截至2016年3月底，公司货币资金为90,112.89万元，主要为银行存款，公司货币资金较2014年底大幅减少，主要为支付以前年度收购海南海航迎宾馆有限公司股权收购款、购买海口迎宾馆股份及海南迎宾馆二期项目投入所致。公司商业及酒店餐饮业务应收账款规模不大，但随着代建项目及工程设备销售业务的增加，公司应收工程代建管理款及预付工程设备采购款等亦相应增加，2016年3月末公司应收账款及预付款项分别为10,762.63万元、12,744.74万元，分别较2015年底增长92.67%、49.71%。
2015年末，公司长期股权投资为11,973.59万元，与2014年末相比变化不大，主要为对海南第一物流配送有限公司股权投资；投资性房地产为46,699.14万元，仍主要为持有的海南迎宾馆、望海国际广场等部分房产，该部分房产面积合计4.07万平方米，其中价值38,008.92万元房产已抵押；固定资产为137,899.58万元，主要为海南迎宾馆、望海国际广场等房产，已基本抵押完毕。截至2016年3月底，公司在建工程为54,574.71万元，主要为北塔酒店的购置成本、装修投入及海南迎宾馆二期项目的工程投入。
总体来看，公司资产规模变动不大，资产主要为已抵押的固定资产、投资性房地产等，资产流动性一般。
资产运营效率
2015年，公司收入大幅提升，净营业周期有所下降，资产运营效率小幅提高
2015年，公司新增工程代建管理业务等，收入大幅提升，但应收账款规模、存货与2014年末相比均变动不大，应收账款周转天数及存货周转天数均有所下降，公司净营业周期进
一步缩短。但我们也关注到，后续随着工程设备销售及EPC总承包业务的拓展，在推动公
司收入增长的同时亦可能会带动公司工程垫款规模的增加，可能会拉长公司的净营业周期。
2015年，公司资产规模变动不大，但营业收入大幅增长，总资产周转天数有所缩减，
资产运营效率小幅提高。
表8公司资产运营效率指标（单位：天）
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|-|-|-|-|-|
|项目||2015年||2014年|
|应收账款周转天数|13.91||20.87||
|存货周转天数|5.23||6.08||
|应付账款周转天数|111.86||113.88||
|净营业周期|-92.72||-86.93||
|总资产周转天数||1,032.93||1,075.09|

资料来源：公司2014年、2015年审计报告，鹏元整理
盈利能力
2015年，公司营业收入及综合毛利率均有所增长，且期间费用率有所下降，盈利能力有所增强
2015年，公司通过创新营销方式并对部分经营品牌进行了优化，推动了商业收入的小幅提升，同时新增的工程代建管理业务发展较快，共同带动了公司营业收入的大幅增长。
公司在建的北塔酒店及海南迎宾馆二期项目面积较大，投入运营后有望拉动酒店餐饮业务收入的快速提升。
2015年，公司商业、酒店餐饮等主要业务毛利率变动不大，受新增的工程代建管理业务毛利率较高的影响，公司综合毛利率的小幅提高。公司新增工程代建管理业务来源主要为海航集团有限公司等关联方，且该业务不占用公司资金，工程代建管理业务财务及销售费用较少。受以上因素影响公司期间费用率有所下降，且营业净利率小幅提升。
公司目前正在筹备发行股份收购基础产业集团股份，2015年1-8月基础产业集团实现营业收入351,135.40万元，净利润55,863.91万元，若该资产重组事项能顺利完成，公司收入及利润规模有望实现大幅增长。
表9公司主要盈利指标（单位：万元）
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|项目||2015年||2014年|
|营业收入|132,100.81||111,562.23||
|营业利润|10,240.03||4,985.32||
|利润总额|10,199.41||5,005.54||
|净利润|6,393.77||3,555.84||
|综合毛利率|35.92%||32.54%||
|期间费用率|26.20%||27.34%||
|营业净利率|4.84%||3.19%||
|总资产回报率||6.81%||5.30%|

资料来源：公司2014年、2015年审计报告，鹏元整理
现金流
2015年，公司经营净现金流尚可，且对外融资规模增加，现金及现金等价物净增加额规模较大；但主要在建项目投资规模较大，公司面临一定的资金压力
2015，公司净利润规模大幅增长，FFO相应增加。受预付材料采购款、工程款增加的影响，公司营运资本占用规模增加6,936.01万元，经营活动产生的现金流量净额有所下降。
2015年公司经营活动产生的现金流量金额为21,502.08万元，虽较2014年相比大幅下降，但与FFO相比差别不大。
2015年公司支付以前年度收购海南海航迎宾馆有限公司股权收购款、购买海口迎宾馆股份，且开始启动海南迎宾馆二期项目的建设，并对北塔酒店进行装修，收购股权及固定资产投资合计支出现金49,722.59万元，使得公司投资活动现金流呈净流出状态。2015年公司有息债务规模小幅增加，但受利息支出规模较大的影响，公司筹资活动现金流呈小规模净流出状态。总体来看，2015年公司经营活动现金流尚可，但投资支出规模较大，整体现金流呈净流出状态。
截至2015年底，公司主要在建项目为海南迎宾馆二期及北塔酒店，项目计划总投资179,022万元，已完成投资54,003.23万元，后续仍需投入125,018.77万元，主要在建项目投资规模较大，公司面临一定的资金压力。
表10公司现金流情况（单位：万元）
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|-|-|-|-|-|
|项目||2015年||2014年|
|净利润|6,393.77||3,555.84||
|FFO||28,438.09||22,697.06|
|营运资本变化|-6,936.01||19,153.46||
|其中：存货减少（减：增加）|28.85||47.08||
|经营性应收项目的减少（减：增加）|-9,753.35||-71,153.26||
|经营性应付项目的增加（减：减少）|2,788.49||90,259.65||
|经营活动产生的现金流量净额|21,502.08||41,850.53||
|投资活动产生的现金流量净额|-49,532.78||-33,765.95||
|筹资活动产生的现金流量净额|-8,204.98||52,674.33||
|现金及现金等价物净增加额|-36,235.68||60,758.91||

资料来源：公司2015年审计报告，鹏元整理
资本结构与财务安全性
跟踪期内，公司有息债务规模较大且持续增长，存在一定的债务偿付压力
跟踪期内，公司合并海口迎宾馆导致资本公积减少9,109.32万元，所有者权益有所下降，
产权比率有所增加，公司权益对负债的保障程度有所下降。
表11公司资本结构情况（单位：万元）
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|指标名称||2016年3月31日|2015年||2014年|
|负债总额|295,526.71||286,448.76|293,169.66||
|所有者权益|89,018.23||88,045.31|90,400.25||
|产权比率|331.98%||325.34%|324.30%||

资料来源：公司2015年审计报告及未经审计的2016年1季度财务报表，鹏元整理
截至2016年3月末公司负债总额为295,526.71万元，与2014年底基本持平；资产负债率为76.85%，较2014年末增加0.42个百分点。
截至2016年3月底，公司应付账款为21,442.29万元，较2014年底小幅减少，仍主要为应付联营方的销售商品结算款；预收款项为19,671.74万元，主要为望海国际发售购物卡未消费款项等；其他应付款为13,219.27万元，较2014年底大幅下降，主要为支付海南海航迎宾馆有限公司股权收购款及偿还与海航国际旅游岛开发建设（集团）有限公司等关联方资金往来所致。2015年公司向银行租借黄金后委托银行将租借的黄金出售，公司收取现金并向银行支付租金、手续费，租期1年，到期后委托银行以固定价格购入黄金用于偿还银行，截至2016年3月底，公司其他流动负债为4,847.99万元，全部为向银行租借黄金所产生。另外，公司下属子公司海南海航迎宾馆有限公司2015年发行7,000万元中小企业私募债券，截至2016年3月末，公司应付债券为36,546.00万元，较2014年底有所增加。2016年3月末，公司长期借款为133,085.57万元，与2014年底相比变动不大；长期应付款为9,550.00万元，主要为融资租赁款。截至2016年3月末，公司有息债务合计224,228.52万元，较2014年末增加18,474.91万元，公司有息债务规模较大，且持续增长，存在一定的偿付压力。
表12公司主要负债构成情况（单位：万元）
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|||2016年3月31日|||2015年||||2014年|||
|项目||||||||||||
|||金额||占比|金额||占比||金额||占比|
|短期借款|0.00||0.00%||0.00|0.00%||23,000.00||7.85%||
|应付账款|21,442.29||7.26%||26,506.51|9.25%||26,101.93||8.90%||
|预收款项|19,671.74||6.66%||16,577.19|5.79%||9,868.13||3.37%||
|其他应付款|13,219.27||4.47%||11,248.03|3.93%||35,838.89||12.22%||
|一年内到期的非流动负债|40,198.97||13.60%||46,152.34|16.11%||15,653.84||5.34%||
|其他流动负债|4,847.99||1.64%||4,847.99|1.69%||0.00||0.00%||
|流动负债合计|109,983.71||37.22%||116,870.50|40.80%||120,072.28||40.96%||
|长期借款|133,085.57||45.03%||126,670.82|44.22%||137,431.96||46.88%||
|应付债券|36,546.00||12.37%||36,546.00|12.76%||29,667.80||10.12%||
|长期应付款||9,550.00||3.23%|0.00||0.00%||0.00||0.00%|

||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|非流动负债合计|185,543.01|62.78%|169,578.26|59.20%|173,097.38|59.04%|
|负债合计|295,526.71|100.00%|286,448.76|100.00%|293,169.66|100.00%|

资料来源：公司2015年审计报告及未经审计的2016年1季度财务报表，鹏元整理
公司有息债务主要为长期借款及应付债券，根据公司提供的有息债务本息偿还计划，2016年公司需偿还债务本息合计45,785.75万元，存在一定的偿债压力。
表13截至2016年底公司有息债务本息偿还计划（单位：万元）
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|-|-|-|-|-|-|
|项目|2016年|2017年|2018年|2019年|2020年|
|本息偿还金额|45,785.75|29,103.07|33,929.59|57,005.28|14,263.53|

资料来源：公司提供
跟踪期内，公司债务规模增长，资产负债率有所增加，流动比率与速动比率均小幅下降，流动资产对流动债务的保障程度相对有所弱化。受净利润规模增长的影响，2015年公司EBITDA对利息支付及有息债务偿还的保障程度均有所改善。
表14公司偿债能力指标
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|-|-|-|-|-|
|指标名称|2016年3月31日|2015年||2014年|
|资产负债率|76.85%|76.49%|76.43%||
|流动比率|1.07|0.91|1.10||
|速动比率|1.06|0.90|1.08||
|EBITDA（万元）|-|32,162.93|24,757.89||
|EBITDA利息保障倍数|-|2.05|1.95||
|有息债务/EBITDA|-|6.66||8.31|

资料来源：公司2015年审计报告及未经审计的2016年1季度财务报表，鹏元整理
六、债券偿还保障分析
跟踪期内，机场控股业务正常运营，其提供的全额无条件不可撤销连带责任保证担保仍可有效提升本期债券的信用水平
本期债券由关联方机场控股提供全额无条件不可撤销连带责任保证担保。
2015年，机场控股名称、注册资本及经营范围均未发生变更。慈航基金会章程修订后，机场控股实际控制人变更为慈航基金会，与公司仍属同一实际控制人控制。
2015年，机场控股主要机场运营良好，其中三亚凤凰机场、宜昌三峡机场及满洲里西郊机场合计完成旅客吞吐量1,785.50万人次、货邮吞吐量20.78万吨、起降架次为13.99万架
次，分别较2014年增长8.38%、9.71%和5.19%。
但我们也关注到，受转让中川机场等4家下属机场的影响，机场控股营业收入小幅下滑；
机场控股目前在对三亚凤凰机场进行改扩建，扩建完成后有望提升其客货容纳能力，但主
要在建项目投资规模较大，机场控股面临一定的资金压力。同时我们也注意到机场控股关联方占款规模较大，有息债务规模较大且持续增长，存在一定的债务偿付压力等风险因素。
表15机场控股主要财务指标
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|项目||2015年||2014年||2013年|
|总资产（万元）|2,389,654.82||1,819,893.68||1,577,643.29||
|所有者权益合计（万元）|766,269.03||667,370.36||628,933.72||
|有息债务（万元）|1,473,363.84||1,014,663.95||857,023.64||
|资产负债率|67.93%||63.33%||60.13%||
|流动比率|0.88||1.24||2.07||
|营业收入（万元）|107,494.34||118,080.16||125,224.35||
|营业利润（万元）|26,171.80||15,478.71||17,659.37||
|利润总额（万元）|37,081.95||21,775.24||27,948.49||
|综合毛利率|56.87%||52.51%||49.48%||
|总资产回报率|4.53%||6.07%||5.87%||
|EBITDA（万元）|110,730.51||116,678.90||101,150.30||
|EBITDA利息保障倍数|1.31||1.43||1.74||
|经营活动现金流净额（万元）||793,407.10||297,634.57||66,299.47|

资料来源：机场控股审计报告，鹏元整理
经鹏元综合评定，机场控股主体长期信用等级为AA，其提供的全额无条件不可撤销连带责任保证担保仍可有效提升本期债券的信用水平。
七、评级结论
跟踪期内，公司创新营销方式并对部分经营品牌进行了优化调整，推动了商业收入的小幅提升；新增代建业务发展较快，推动了公司营业收入及净利润的增长；目前公司正在筹划资产重组，若能顺利实施将有望进一步提升公司资产规模及资本实力，在一定程度上有助于拓展公司业务发展空间，提高公司的抗风险能力。跟踪期内，担保方机场控股业务正常运营，其提供的全额无条件不可撤销连带责任保证担保仍可有效提升本期债券的信用水平。
但我们也关注到公司主要在建项目投资规模较大，面临一定的资金压力，且有息债务规模较大，存在一定的债务偿付压力。
基于以上情况，经综合评定，鹏元维持公司主体长期信用等级AA-，维持本期债券信
用等级AA，评级展望维持稳定。
附录一合并资产负债表（单位：万元）
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|项目||2016年3月||2015年||2014年||2013年|
|货币资金|90,112.89||88,023.94||124,368.86||59,656.47||
|应收账款|10,762.63||5,585.92||4,622.16||8,313.50||
|预付款项|12,744.74||8,512.73||316.73||353.22||
|应收利息|621.69||263.07||183.08||17.66||
|其他应收款|1,666.50||1,283.29||405.19||2,366.59||
|存货|1,493.40||1,213.37||1,248.28||1,295.03||
|一年内到期的非流动资产|169.01||247.68||294.99||824.47||
|其他流动资产|41.76||1,272.22||63.26||154.28||
|流动资产合计|117,612.62||106,402.22||131,502.54||72,981.22||
|长期股权投资|11,992.16||11,973.59||11,987.69||11,281.89||
|投资性房地产|46,699.14||46,699.14||47,403.52||46,058.75||
|固定资产|136,597.00||137,899.58||141,054.63||144,261.77||
|在建工程|54,574.71||54,342.80||34,174.95||0.00||
|无形资产|15,511.80||15,619.23||15,932.45||6,260.13||
|长期待摊费用|174.24||174.24||344.83||718.95||
|递延所得税资产|1,383.28||1,383.28||1,169.27||1,200.02||
|非流动资产合计|266,932.32||268,091.84||252,067.36||209,781.51||
|资产总计|384,544.94||374,494.07||383,569.90||282,762.72||
|短期借款|0.00||0.00||23,000.00||30,000.00||
|应付账款|21,442.29||26,506.51||26,101.93||21,511.27||
|预收款项|19,671.74||16,577.19||9,868.13||8,934.60||
|应付职工薪酬|752.48||1,661.49||1,260.57||1,166.98||
|应交税费|4,721.39||5,295.81||3,717.99||3,421.98||
|应付利息|2,396.04||1,847.61||1,897.39||289.83||
|应付股利|2,733.54||2,733.54||2,733.54||2,733.54||
|其他应付款|13,219.27||11,248.03||35,838.89||29,657.74||
|一年内到期的非流动负债|40,198.97||46,152.34||15,653.84||10,000.00||
|其他流动负债|4,847.99||4,847.99||0.00||0.00||
|流动负债合计|109,983.71||116,870.50||120,072.28||107,715.95||
|长期借款|133,085.57||126,670.82||137,431.96||92,500.00||
|应付债券|36,546.00||36,546.00||29,667.80||0.00||
|长期应付款|9,550.00||0.00||0.00||0.00||
|专项应付款|70.00||70.00||15.00||0.00||
|预计负债||207.12||207.12||207.12||207.12|

||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|递延所得税负债|6,084.32||6,084.32||5,775.49||2,978.35||
|非流动负债合计|185,543.01||169,578.26||173,097.38||95,685.47||
|负债合计|295,526.71||286,448.76||293,169.66||203,401.42||
|股本|42,277.41||42,277.41||42,277.41||42,277.41||
|资本公积|55,741.25||55,741.25||64,494.25||57,279.82||
|其他综合收益|3,547.10||3,547.10||3,542.80||3,251.79||
|盈余公积|4,570.92||4,570.92||4,570.92||4,570.92||
|未分配利润|-17,118.45||-18,091.37||-24,485.13||-28,018.64||
|归属于母公司股东权益合计|89,018.23||88,045.31||90,400.25||79,361.30||
|股东权益合计|89,018.23||88,045.31||90,400.25||79,361.30||
|负债和股东权益总计||384,544.94||374,494.07||383,569.90||282,762.72|

资料来源：公司2014年、2015年审计报告及未经审计的2016年一季报
附录二合并利润表（单位：万元）
|||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|项目|||2016年1-3月||2015年||2014年||2013年|
|一、营业总收入||40,666.22||132,100.81||111,562.23||105,679.68||
|其中：营业收入||40,666.22||132,100.81||111,562.23||105,679.68||
|二、营业总成本||39,220.24||122,038.19||107,907.04||103,802.25||
|其中：营业成本||31,021.04||84,651.93||75,256.67||74,987.94||
|营业税金及附加||549.21||2,731.89||2,219.22||2,075.12||
|销售费用||2,435.28||9,360.24||9,524.11||9,678.43||
|管理费用||2,489.94||11,467.21||9,642.00||8,517.91||
|财务费用||2,724.77||13,777.83||11,331.63||8,470.52||
|资产减值损失|||0.00||49.09||-66.60||72.32|
|加：公允价值变动净收益（损失以||||||||||
||||0.00||191.52||623.23||2,009.51|
|“-”号填列）||||||||||
|投资收益（损失以“-”号填列）|||18.57||-14.11||706.90||-74.60|
|其中：对联营企业和合营企业的投||||||||||
||||18.57||-14.11||705.81||-74.60|
|资收益||||||||||
|三、营业利润（亏损以“-”号填列|）|1,464.56||10,240.03||4,985.32||3,812.34||
|加：营业外收入||1.15||109.07||70.43||1,848.36||
|其中：非流动资产处置利得||0.00||12.55||3.58||0.00||
|减：营业外支出||2.95||149.69||50.22||19.03||
|其中：非流动资产处置损失|||2.95||128.30||48.84||9.25|
|四、利润总额（亏损总额以“-”号||||||||||
||||1,462.76||10,199.41||5,005.54||5,641.67|
|填列）||||||||||
|减：所得税费用||489.84||3,805.65||1,449.70||2,302.31||
|五、净利润（净亏损以“-”号填列|）||972.92||6,393.77||3,555.84||3,339.36|

资料来源：公司2014年、2015年审计报告及未经审计的2016年一季报
附录三-1合并现金流量表（单位：万元）
||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|项目||2016年1-3月||2015年||2014年||2013年|
|一、经营活动产生的现金流量|-||-||-||-||
|销售商品、提供劳务收到的现金|42,124.83||153,164.57||125,302.43||115,950.33||
|收到其他与经营活动有关的现金|21,032.17||8,064.95||19,273.82||10,498.47||
|经营活动现金流入小计|63,157.00||161,229.52||144,576.25||126,448.80||
|购买商品、接受劳务支付的现金|32,864.38||110,983.16||82,865.34||86,239.35||
|支付给职工以及为职工支付的现金|3,604.16||10,056.40||8,064.86||7,110.25||
|支付的各项税费|2,176.22||8,482.75||6,526.50||6,209.22||
|支付其他与经营活动有关的现金|19,369.69||10,205.12||5,269.03||18,865.52||
|经营活动现金流出小计|58,014.45||139,727.44||102,725.73||118,424.34||
|经营活动产生的现金流量净额|5,142.55||21,502.08||41,850.53||8,024.47||
|二、投资活动产生的现金流量：|-||-||-||-||
|收回投资收到的现金|0.00||0.00||0.00||10,000.00||
|取得投资收益收到的现金||0.00||0.00||0.00||407.64|
|处置固定资产、无形资产和其他长期|||||||||
|||0.00||70.62||16.71||761.95|
|资产收回的现金净额|||||||||
|处置子公司及其他营业单位收到的|||||||||
|||0.00||0.00||0.00||5,135.41|
|现金净额|||||||||
|收到其他与投资活动有关的现金|0.00||119.19||8.92||0.00||
|投资活动现金流入小计||0.00||189.81||25.62||16,305.00|
|购建固定资产、无形资产和其他长期|||||||||
|||10,493.68||19,138.59||28,525.58||4,329.35|
|资产支付的现金|||||||||
|投资支付的现金||0.00||0.00||0.00||0.00|
|取得子公司及其他营业单位支付的|||||||||
|||0.00||30,584.00||1,200.00||23,500.00|
|现金净额|||||||||
|支付其他与投资活动有关的现金|0.00||0.00||4,066.00||0.00||
|投资活动现金流出小计|10,493.68||49,722.59||33,791.58||27,829.35||
|投资活动产生的现金流量净额|-10,493.68||-49,532.78||-33,765.95||-11,524.35||
|三、筹资活动产生的现金流量：|-||-||-||-||
|吸收投资收到的现金|0.00||0.00||0.00||0.00||
|取得借款收到的现金|14,550.00||94,200.00||140,000.00||150,000.00||
|发行债券收到的现金|0.00||6,720.00||29,700.00||0.00||
|收到其他与筹资活动有关的现金|10,000.00||4,842.43||0.00||0.00||
|筹资活动现金流入小计|24,550.00||105,762.43||169,700.00||150,000.00||
|偿还债务支付的现金||14,553.37||97,521.65||95,848.78||129,000.00|
|分配股利、利润或偿付利息支付的现|||||||||
|||2,556.55||15,791.41||11,905.23||9,432.05|
|金|||||||||
|支付其他与筹资活动有关的现金||0.00||654.35||9,271.66||579.00|

||||||
|-|-|-|-|-|
|筹资活动现金流出小计|17,109.92|113,967.41|117,025.67|139,011.05|
|筹资活动产生的现金流量净额|7,440.08|-8,204.98|52,674.33|10,988.95|
|四、汇率变动对现金的影响|0.00|0.00|0.00|0.00|
|五、现金及现金等价物净增加额|2,088.95|-36,235.68|60,758.91|7,489.07|

资料来源：公司2014年、2015年审计报告及未经审计的2016年一季报
附录三-2合并现金流量表补充资料（单位：万元）
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|项目||2015年||2014年||2013年|
|净利润|6,393.77||3,555.84||3,339.36||
|加：资产减值准备||49.09||-66.60||72.32|
|固定资产折旧、油气资产折耗、生产性生物|||||||
|||5,668.64||5,816.51||5,764.21|
|资产折旧|||||||
|无形资产摊销|389.59||365.65||196.84||
|长期待摊费用摊销||295.67||903.60||977.19|
|处置固定资产、无形资产和其他长期资产的|||||||
|||115.75||45.26||-1,130.02|
|损失（收益以“－”号填列）|||||||
|固定资产报废损失|||||7.59||
|公允价值变动损失（收益以“－”号填列）|-191.52||-623.23||-2,009.51||
|财务费用（收益以“－”号填列）|15,609.63||12,951.28||9,525.82||
|投资损失（收益以“－”号填列）|14.11||-706.90||74.60||
|递延所得税资产减少（增加以“－”号填列）|-214.01||30.74||753.45||
|递延所得税负债增加（减少以“－”号填列）|307.40||424.91||805.44||
|存货的减少（增加以“－”号填列）|28.85||47.08||-170.12||
|经营性应收项目的减少（增加以“－”号填列）|-9,753.35||-71,153.26||1,936.72||
|经营性应付项目的增加（减少以“－”号填列）|2,788.49||90,259.65||-12,119.43||
|经营活动产生的现金流量净额||21,502.08||41,850.53||8,024.47|

资料来源：公司2014年、2015年审计报告
附录四主要财务指标表
||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|项目||2016年3月||2015年||2014年||2013年|
|有息债务（万元）|224,228.52||214,217.15||205,753.61||132,500.00||
|资产负债率|76.85%||76.49%||76.43%||71.93%||
|产权比率|331.98%||325.34%||324.30%||256.30%||
|流动比率|1.07||0.91||1.10||0.68||
|速动比率|1.06||0.90||1.08||0.67||
|EBITDA（万元）|-||32,162.93||24,757.89||22,056.40||
|EBITDA利息保障倍数|-||2.05||1.95||2.33||
|综合毛利率|23.72%||35.92%||32.54%||29.04%||
|期间费用率|18.81%||26.20%||27.34%||25.23%||
|营业净利率|2.39%||4.84%||3.19%||3.16%||
|总资产回报率|-||6.81%||5.30%||5.67%||
|应收账款周转天数|-||13.91||20.87||22.00||
|存货周转天数|-||5.23||6.08||5.45||
|应付账款周转天数|-||111.86||113.88||99.45||
|净营业周期（天）|-||-92.72||-86.93||-72.01||
|总资产周转天数||-||1,032.93||1,075.09||908.11|

资料来源：公司2014年、2015年审计报告及2016年未经审计的一季度财务报表，鹏元整理
附录五截至2015年末公司签订代建合同明细（单位：万元）
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|||||||是否为基础产|
||||||代建||
|项目名称|业主方||工程金额|||业集团及其下|
||||||费率||
|||||||属子公司|
|湖南家润多米兰春天店装修|湖南家润多超市有限公司||735.20||2.00%|否|
|工程|||||||
|天津海航城二期|天津宁河海航置业投资开||27,220.61||2.00%|否|
||发有限公司||||||
|天津海航城三期|天津宁河海航建设开发有||1,312.27||2.00%|否|
||限公司||||||
|祥鹏航空昆明新机场基地出|云南祥鹏航空有限公司||5,006.83||-|否|
|勤楼二次精装修改造|||||||
|海口海航 YOHO(原望海科|海南海岛航翔投资开发有||36,183.23||2.00%|是|
|技广场项目)|限公司||||||
|米其林餐厅改造项目|北京珺府|3,179.50||3.00%||否|
|武汉海航蓝海临空产业园|武汉海航蓝海临空产业发||21,424.77||2.00%|是|
|yoho湾项目|展有限公司||||||
|天津航空华宇航空货运站二|天津空港华宇航空货运站||6,235.82||-|否|
|期建设项目|有限公司||||||
|金海重工台损海堤等建筑结|金海重工股份有限公司||9,107.90||-|否|
|构修复加固工程|||||||
|民生百货解放路店综合停车|西安民生集团股份有限公||8,083.36||3.00%|否|
|楼建设工程|司||||||
|东海公馆|青岛千汇投资有限公司|4,706.43||3.00%||否|
|儋州望海国际花园|儋州海航投资有限公司|32,000.00||2.00%||是|
|深圳海航城|深圳宝源创建有限公司|25,427.01||2.00%||是|
|北京国兴城|北京东方京海投资有限公||27,935.84||2.00%|是|
||司||||||
|易生大集项目|易生大集投资发展有限公||147,200.00||3.00%|否|
||司||||||
|中国传统文化禅院|海南绿海热带森林博览园||6,000.00||2.00%|否|
||有限公司||||||
|西安草堂山居|西安海航置业有限责任公||118,802.00||2.00%|否|
||司||||||
|陵水海航YOHO|陵水海航投资开发有限公||53,618.76||2.00%|是|
||司||||||
|云南海航广场·皇冠假日酒|昆明扬子江置业有限公司||79,092.28||2.00%|否|
|店|||||||
|海航海尚庭院|海航国康投资有限公司|17,537.45||2.00%||是|
|万绿园一号|海南旅控会展开发有限公||62,273.10||2.00%|是|
||司||||||
|海口国际金融中心|海口新城区建设开发有限||89,617.90||2.00%|是|
||公司||||||
|海航国际广场项目|海南海控置业有限公司|74,884.80||2.00%||是|
|"新华航空食品配套用房项|||||||

|||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|
|目||||||||
||（冷链中心）"|中国新华航空集团有限公||11,462.51||2.00%|否|
|||司||||||
||海阔天空·国兴城二期项目|海口新城区建设开发有限||106,673.93||2.00%|是|
||（A14、C21 地块）/海航豪|公司||||||
||庭·大英山壹号|||||||
||海南大厦|海口新城区建设开发有限||61,135.08||2.00%|是|
|||公司||||||
||海航美兰基地办公停车综合|海南航空股份有限公司||18,362.49||2.00%|否|
||楼|||||||
||民生百货雁塔文化广场装修|西安民生集团股份有限公||1,006.79||3.00%|否|
||改造项目|司||||||
||海航学院一期|海航航空集团有限公司|61,356.00||2.00%||否|
||海口日月广场|海口新城区建设开发有限||230,850.36||2.00%|是|
|||公司||||||
||北京医学中心|北京慈航投资基金管理有||15,374.82||2.00%|否|
|||限公司||||||
||上海前滩40-01地块项目|亿城集团上海投资有限公||83,833.37||2.00%|否|
|||司||||||
||海航豪庭二期及商业街项目|海口新城区建设开发有限||147,982.00||2.00%|是|
|||公司||||||
||天津航空YOHO湾15#楼装|天津航空有限责任公司||1,750.71||-|否|
||修项目|||||||
||祥鹏航空临时机务维修区联|云南祥鹏航空有限责任公||1,914.65||-|否|
||络道续建工程|司||||||
||美兰基地二号开闭所|海南航空股份有限公司|754.81||2.00%||否|
||大连日航西餐厅装修改造项|大连长江广场有限公司日||384.97||2.00%|否|
||目|航饭店||||||
||苏州饭店改造项目|苏州饭店有限公司|58,736.23||2.00%||否|
||美兰机场4号员工宿舍楼|海口美兰国际机场有限责||13,280.02||2.00%|否|
|||任公司||||||
||海航康乐悦居|万宁海航康乐悦居投资有||12,668.84||2.00%|是|
|||限公司||||||
||苏州亿城51-2号商业项目|苏州亿城翠城地产有限公||1,800.00||2.00%|否|
|||司||||||
||海航首府双语学校|海口新城区建设开发有限||26,303.25||2.00%|是|
|||公司||||||
||宝鸡商场有限公司物流配送|宝鸡商场有限公司||4,610.50||3.00%|否|
||中心|||||||
||海航长春紫荆花饭店外立面|吉林省旅游集团有限责任||771.14||3.00%|否|
||维修改造项目|公司紫荆花饭店||||||
||海航怀酒生产基地消防系统|贵州海航怀酒酒业有限公||486.12||2.00%|否|
||整改及5#车间改造工程|司||||||
||合计|-||1,719,083.65||-|-|

资料来源：公司提供，鹏元整理
附录六主要财务指标计算公式
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
||||||360/｛营业收入/ [（期初应收账款余额+期末应收账款余额）|
||||应收账款周转天数|||
||||||/2）] ｝|
||||存货周转天数||360/｛营业成本/ [（期初存货+期末存货）/2] ｝|
|资产运营效率|||||360/｛营业成本/ [（期初应付账款余额+期末应付账款余额）|
||||应付账款周转天数|||
||||||/2] ｝|
|||净营业周期||应收账款周转天数＋存货周转天数－应付账款周转天数||
|||总资产周转天数||360/｛营业收入/[（本年资产总额＋上年资产总额）/2] ｝||
|||综合毛利率||（营业收入－营业成本）/营业收入×100%||
|||营业净利率||净利润/营业收入×100%||
|盈利能力||净资产收益率||净利润/（（本年所有者权益＋上年所有者权益）/2）×100%||
||||||（利润总额＋计入财务费用的利息支出）/｛（本年资产总额|
||||总资产回报率|||
||||||＋上年资产总额）/2｝×100%|
|||期间费用率||（管理费用+财务费用+销售费用）/营业收入×100%||
||||||资产减值准备+固定资产折旧+无形资产摊销+投资性房地产|
||||非付现费用|||
||||||摊销+长期待摊费用摊销+预提费用增加+待摊费用减少|
||||||处置固定资产、无形资产和其他长期资产的损失+固定资产报|
||||非经营损益||废损失+公允价值变动损失+财务费用+投资损失+递延所得税|
||||||资产减少+递延所得税负债增加|
|现金流||FFO||净利润+非付现费用+非经营损益||
|||营运资本变化||存货减少+经营性应收项目的减少+经营性应付项目的增加||
|||EBIT||利润总额+计入财务费用的利息支出||
|||EBITDA||EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销||
|||利息保障倍数||EBIT/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）||
|||EBITDA利息保障倍数||EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）||
|||产权比率||负债总额/所有者权益×100%||
|||资产负债率||负债总额/资产总额×100%||
||资本结构及|流动比率||流动资产合计/流动负债合计||
||财务安全性|||||
|||速动比率||（流动资产合计－存货）/流动负债合计||
|||长期有息债务||长期借款+应付债券+长期应付款中的融资租赁款||
|||短期有息债务||短期借款+应付票据+一年内到期的长期借款+其他流动负债||
|||有息债务||长期有息债务+短期有息债务||

附录七信用等级符号及定义
一、中长期债务信用等级符号及定义
||||
|-|-|-|
||符号|定义|
|AAA||债务安全性极高，违约风险极低。|
|AA||债务安全性很高，违约风险很低。|
|A||债务安全性较高，违约风险较低。|
|BBB||债务安全性一般，违约风险一般。|
|BB||债务安全性较低，违约风险较高。|
|B||债务安全性低，违约风险高。|
|CCC||债务安全性很低，违约风险很高。|
|CC||债务安全性极低，违约风险极高。|
||C|债务无法得到偿还。|

注：除AAA级，CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
二、债务人主体长期信用等级符号及定义
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||符号|定义|
|AAA||偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。|
|AA||偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。|
|A||偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。|
|BBB||偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。|
|BB||偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高。|
|B||偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。|
|CCC||偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。|
|CC||在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。|
||C|不能偿还债务。|

注：除AAA级，CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
三、展望符号及定义
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|类型|定义|
|正面|存在积极因素，未来信用等级可能提升。|
|稳定|情况稳定，未来信用等级大致不变。|
|负面|存在不利因素，未来信用等级可能降低。|