信用评级报告声明
中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告，特此如下声明：
1、除因本次评级事项中诚信证评与评级对象构成委托关系外，中诚信证评、评级项目组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关联关系。
2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。
3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站（www.ccxr.com.cn）公开披露。
4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由评级对象提供，其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响，上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。
5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。
6、本评级报告所示信用等级自本评级报告出具之日起至本期债券到期兑付日有效；同时，在本期债券存续期内，中诚信证评将根据《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定是否调整信用等级，并按照相关法律、法规对外公布。
3 福建三钢闽光股份有限公司
行业，其次是机械、汽车、造船等。在我国宏观经重大事项
济下行和经济结构调整的大背景下，钢材下游需求公司发行股份及支付现金购买资产的标的资
持续低迷，产能过剩压力加大，2015年我国粗钢表产已完成相关交割、过户手续；非公开发行
观消费量为7.01亿吨，同比下降5.35%。
募集配套资金事宜尚待实施，上述事项有利
图1：2008年以来我国粗钢表观消费量增长情况于公司实现省内资源的整合，降低市场竞争
单位：万吨、%压力，将利于经营实力的提升
根据公司于2016年1月14日发布的《关于公
司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金
暨关联交易方案调整情况说明》的公告，调整后的
方案包括公司发行股份及支付现金购买资产和募
集配套资金。三钢闽光拟以发行股份及支付现金方
式购买福建省三钢（集团）有限责任公司（以下简
称“三钢集团”）拟转让标的资产及负债，拟发行股
份方式购买福建三钢（集团）三明化工有限责任公
资料来源：慧博资讯，中诚信证评整理
司（以下简称“三明化工”）持有的土地使用权。本
出口方面，2015年，我国钢材出口11,240万吨，次交易还将向特定投资人非公开发行股份募集配
较上年增长19.85%；进口1,278万吨，较上年下降套资金，所募集的配套资金全部用于三钢闽光物联
11.43%；全年钢材净出口量9,960万吨，较上年增长云商平台项目、部分交易价款的现金支付、一高线
25.52%。不过从价格上看，全年钢材出口金额为升级改造工程项目、65MW高炉煤气高效发电工程
628.27亿美元，同比下降11.30%，贸易条件有所恶项目、偿还银行借款和补充流动资金。公司发行股
化。另外，先后有美国、东盟、俄罗斯等国家发起份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交
“双反”案件几十起，贸易摩擦数量和上年相比明显易事项已于 2016年 4月 5日获得中国证券监督管
提升，预计钢材出口增长幅度或将有所回落。
理委员会的核准。截至目前，公司本次发行股份及
图2：2008年以来中国钢材净出口情况支付现金购买资产的标的资产已完成相关交割、过
单位：万吨户手续；非公开发行募集配套资金事宜尚待实施。
上述事项有利于公司实现省内资源的整合，降低市
场竞争压力，将利于经营实力的进一步提升。
行业分析
宏观经济增速进一步下行，下游需求疲软，
钢价断崖式下跌，钢铁行业“寒冬”加剧
钢铁行业为典型的周期性行业，发展与宏观经
济发展的正相关性非常显著。近年来，受国内外经 资料来源：慧博资讯，中诚信证评整理
济增幅放缓及下游需求减弱的影响，我国钢铁行业 中诚信证评认为，在主要下游需求放缓的经济发展速度整体放慢。2015年，我国粗钢、生铁和钢 环境下，钢材需求十分疲软，短期内钢材需求难有材累计产量分别为8.04亿吨、6.91亿吨和11.24亿 改善。
吨，分别较上年下降2.31%、3.04%和0.18%；当年
我国粗钢产量占全球粗钢产量的比重约为49.54%。
从下游需求看，国内钢铁需求主要来自于建筑
4 福建三钢闽光股份有限公司
钢价持续下行，国际矿价亦持续震荡下跌，
图4：近年来国内和进口铁矿石到岸价走势但钢矿价跌幅差额被压缩，且下游钢铁需求 单位：元/吨全面下行，行业亏损面大幅提高，整体盈利
能力下滑
钢材价格方面，受钢材下游市场需求放缓和新
增生产能力持续释放额影响，钢价持续下行。2015
年以来，受下游需求持续疲软及行业整体去库存加
速影响，全年钢铁价格进一步快速下滑。2015年末，
Myspic钢材综合价格指数跌至71.82，同比下降
32.14%。进入2016年，钢材价格略有回升，2016年
3月末，Myspic钢材综合价格指数增至75.40。预计
资料来源：中国钢铁工业协会，中诚信证评整理
未来在产能利用率低下和需求增速提升有限的情
中诚信证评认为，国际矿价震荡下跌有利于钢况下，钢材产品价格将维持低位震荡的态势。
铁企业缓解成本压力，但钢矿价跌幅差额被压缩，图3：近年来中国主要钢材品种价格走势情况
且下游房地产、基建投资和制造业等整体低迷，钢单位：元/吨
铁企业盈利能力下滑。
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|-|
|政府加大淘汰落后产能力度，推进产业结构|
|升级，并加大环保执法力度|

为改变国内钢铁行业面临的低端落后产能过剩、行业集中度较低的局面，相关部门陆续出台了一系列政策和措施。2015年习近平主席在中央财经领导小组会议上首次提出“供给侧结构性改革”， 2016年 3月李克强在政府工作报告中再次强调“近三年要淘汰落后炼钢炼铁产能9,000多万吨”，政府加大淘汰钢铁行业产能力度逐级加码。除了加大淘资料来源：中国物资采购网
汰落后产能之外，政府对钢铁企业环保要求力度也受国内铁矿石品位不高、产量不足影响，中国
逐渐加码，新环保法自 2015年 1月 1日起开始实铁矿石对外依存度一直维持高位，2014年对外依存
施，执法也将日益严格，随着环保执法力度的加大，度提高至78.55%。随着进口矿价格走低，国产铁矿
多地采取措施整治钢材环保问题，据预测，后期吨石也基本呈现下降趋势。随着铁矿石价格进一步下
钢的环保成本将达到80~100元/吨的水平，这将加探，国内高成本矿山停产限产现象增多，2015年末，
快淘汰尚未建设环保设施或环保设施建设不完善 Myspic钢材综合价格指数为71.82，同比下降
的钢铁企业。中诚信证评认为，国家加大淘汰落后32.14%；同期铁矿石综合价格指数为51.00，同比
产能、禁止落后产能转移、实施准入政策、提高钢下降32.81%。2015年钢矿价跌幅差额为8.94%，低
铁企业环保要求等调控措施的实施，将加快对众多于2014年的15.07%。同时，2015年钢铁行业出现
不符合产业政策的中小型钢铁企业的淘汰，有助于全行业亏损。据工信部统计，2015年重点大中型钢
缓解行业产能过剩的压力，推动行业产品结构调
铁企实现销售收入28,890亿元，同比下降19.05%；
整，大型钢铁企业有望从中受益。但同时中诚信证
实现利税-13亿元、利润-645亿元，由盈转亏，亏
评也注意到，钢铁行业产能屡削不减的主要原因在
损面50.5%，同比上升33.67个百分点。7月份后始
于地方政府为了保就业、保增长，实现经济效益和
终处于亏损状态，并且亏损额逐步扩大。
5 福建三钢闽光股份有限公司
政绩，使得违规产能有了出现和生存的基础。因此， 公司原材料供应渠道较为稳定，坚持低库存尽管产能削减力度加码，但政策如何落实和在不同 策略，铁矿石等原材料价格降幅较大，在一地区执行情况监督才是保障政策执行效果得到充 定程度上缓解了企业资金及成本压力分体现的必要手段，中诚信证评将对此予以关注。 公司生产原材料主要包括铁矿石、焦炭、煤炭、和废钢等，目前与主要供货商保持了良好的合作关业务运营
系。备货方面，公司坚持低库存策略，对大宗原燃公司从事钢铁冶炼、轧制、加工及延压产品的
料的控制较为严格，以减少对资金的占用，降低跌生产和销售，主要产品为螺纹钢、高速线材、圆钢、
价风险，同时现行采购渠道较为稳定，当年铁矿石中板和钢坯等。
等主要原料采购价格大幅降低，一定程度上缓解公公司产品质量优越，具有品牌优势，目前已通
司资金及成本压力。
过螺纹钢产品认证、线材产品认证、CCS中国船级
表2：2014~2015年公司主要原材料采购情况社、ABS美国船级社、BV法国船级社、DNV挪威
单位：万吨
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|-|-|-|
||2014年|2015年|
|铁矿石|941.3|791.02|
|煤炭|98.74|95.27|
|焦炭|137.3|132.52|
|废钢|70.4|5.29|

数据来源：公司提供，中诚信证评整理
铁、京福高速、京台高速、海底隧道及跨海大桥等
铁矿石采购方面，在近两年产销规模缩减的情国家重点工程。目前公司为福建省最大的钢铁生产
况下，公司采购需求下降，2015年采购铁矿石企业，属区域性钢铁龙头企业，跟踪期内，福建省
791.02万吨，同比下降15.97%。其中，国内矿采购内市场占有率仍达30%。
量为192.12万吨，同比下降8.16%，约占全部矿石2015年，受钢材市场价格大幅下跌和销量同比
采购量的24.29%；进口矿采购量为 598.90万吨，减少影响，公司主要产品销售收入较上年降幅较
同比下降18.19%，约占全部矿石采购量的75.71%。
大。2015年公司实现营业总收入 125.42亿元，同
公司国内矿一部分采购自三钢集团托管的潘比减少30.41%；其中主营业务收入 114.87亿元，
洛铁矿和阳山铁矿，其余部分则采购自福建省内的同比下降31.82%。从主营业务收入结构看，2015
其他矿山及铁矿石贸易商。2015年，公司从潘洛铁年公司螺纹钢及中板产品的销售收入占比最大，其
矿和阳山铁矿共采购铁矿石 12.14万吨，约占同期中，螺纹钢的销售收入占比为54.60%，占比同比上
铁矿石采购总量的1.53%，较上年减少3.86个百分升 3.05个百分点；中板产品收入占比为20.27%，
点。总体看，公司铁矿石对外依赖度依然较高，而占比同比下降1.47个百分点。
当年采购价格大幅降低，有利缓解公司成本压力。
表1：2014~2015年公司主营业务收入构成情况表
表3：2014～2015年公司铁矿石采购情况
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|-|-|-|-|-|
||2014年||2015年||
|产品|收入|同比增减|收入|同比增减|
||（亿元）|（%）|（亿元）|（%）|
|螺纹钢|86.88|-10.98|62.72|-27.81|
|中板|36.63|0.96|23.28|-36.45|
|钢筋混凝|||||
||11.44|-6.99|5.72|-50.00|
|土线材|||||
|金属制品|||||
||25.89|13.95|15.85|-38.78|
|用线材|||||
|其他|7.65|-52.88|7.30|-4.58|
|合计|168.49|-7.30|114.87|-31.82|

表4：2015年公司煤炭采购前5大供应商情况 钢材产量为 363.44万吨，同比增长17.11%，但金单位：万吨 属制品用线材产量为 108.68万吨，较上年下降
|||
|-|-|
|主要供应商|采购量|

平煤国际河南矿业有限公司 26.11
但整体来看，公司业务结构仍以建筑用钢材等毛利
|||
|-|-|
|淮南矿业（集团）有限责任公司|19.58|

淮北矿业股份有限公司煤炭运销分公司 12.92
表6：2014～2015年公司主要产品产量情况统计
|||
|-|-|
|宝达投资香港有限公司|9.92|

加拿大泰克焦煤有限公司 6.58
单位：万吨
|||||
|-|-|-|-|
|||2014年|2015年|
|分产品|产能|||
|||产量|产量|

建筑用钢材 310 310.34 363.44公司焦炭供应商包括长期合作的外部供应商
|||||
|-|-|-|-|
|金属制品用线材|150|164.16|108.68|

和关联方，其中关联方供应商为中国平煤神马集团
中板 150 129.30 116.85
|||||
|-|-|-|-|
|合计|610|603.80|558.97|

司等，2015年公司分别向其采购23.19万吨和30.98 数据来源：公司提供，中诚信证评整理
2015年公司继续抓好全流程降成本，不断优化万吨，占采购总量的比例为17.50%和23.38%。
生产组织，强化生产各工序间动态平衡，促进生产2015年公司继续推进降本降耗，整体运营较
稳顺、低耗；加强产供销快速联动，优化资源配置，为稳健，当年市场需求减弱的情况下各产品
压缩费用开支，2015年吨钢工序加工费用与 2014产量出现下降，但整体产能释放率仍较高
年同口径相比降低26.95元/吨。同时，公司从节能公司拥有从冶炼到轧制、加工、延压的整套完
降耗及环境保护等方面对标挖潜，各工序指标明显整产业链，钢材产品主要涉及建筑用钢、金属制品
进步，特别是两大主要消耗指标——炼铁综合燃料用钢以及中板三大领域。截至 2015年末，公司现
比、炼钢钢铁料耗持续下降，2015年炼铁综合燃料有高炉6座，其中1,800m³高炉一座，1,050m³高炉
比、炼钢钢铁料耗同比分别降低3.46kg/t、3.40kg/t。
两座，420m³高炉三座，合计生铁产能 562万吨；
2015年公司加强技术攻关，组织开展 18项公转炉5座，其中120吨转炉3座，100吨转炉2座，
司级重点技术攻关，“降低钢铁料耗攻关”、“圆钢高合计粗钢产能620万吨；钢材产能610万吨，其中
产稳产攻关”等16项达到攻关目标，提升了公司市建筑用钢材310万吨，金属制品用线材150万吨，
场竞争力。当年公司加大产品研发力度，完成中板150万吨。2015年受市场需求下降的影响，公
SM10BA免退火冷镦用热轧盘条、35CrMo盘圆等司产品产量均同比减少。全年公司累计生产生铁
产品的开发；45#、40Cr、35CrMo、40Mn2、20Cr542.80万吨，同比下降3.87%；粗钢598.38万吨，
等圆钢扩规格取得成功；20CrMnTiH、PSB930、同比下降0.87%；钢材 558.97万吨，同比下降
SWRH82B等产品的开发与试验工作取得突破性进11.16%。
展，产品附加值有望得到提升。
表5：2014～2015年公司产能及产量情况统计表
节能减排方面，公司实施环保设施升级改造，单位：万吨
二炼钢干法电场清灰扬尘治理、烧结机尾烟囱安装
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|-|-|-|-|
|产品|产能|2015年产量|2014年产量|

生铁 562 542.80 564.63
烧结机尾电除尘改造等一批环保节能项目相继建
|||||
|-|-|-|-|
|粗钢|620|598.38|603.65|

公司2016年技改计划总投资为3,757.54万元， 表8：2014~2015年公司产品销量及售价情况统计计划通过自有资金筹集，整体投资规模较小，而完 单位：万吨、元/吨
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|产品|||2014年|||||2015年||
|||销量|||销售||销量||销售均价|
||||||均价|||||
||螺纹钢||331.52||2,620.7|2||333.78|1,878.95|
||钢筋混凝土|43.33||2,640.50|||30.28||1,887.75|
||线材|||||||||

金属制品用
|||
|-|-|
|自动打捆技术改造|145.00|

|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|中板|128.99|2,839.7|8|117.05|1,989.32|

|||
|-|-|
|排灰系统改埋刮板机|160.00|

|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|合计|620.61|2,687.8|7|588.20|1,952.91|

|||
|-|-|
|合计|3,757.54|

数据来源：公司提供，中诚信证评整理 从产品盈利情况来看，2015年大宗原燃材料价2015年受钢材量价齐降影响，公司主营业务 格下降使得公司成本压力得到缓解，但钢材价格持收入下降，且原材料价格的下行幅度小于钢 续下跌的影响远大于原材料价格下跌的影响，导致材价格降幅，致使收入成本出现倒挂，盈利 钢铁行业企业生产经营困难，经济效益持续下滑。
能力恶化 2015年公司钢铁主营业务毛利率为-5.56%，同比下从销售方式看，公司产品采用经销代理制为
降 8.52个百分点。2016年以来，公司各项降本降主，直供终端为辅的销售模式。公司产品销售以福
耗措施取得一定的成效，加之一季度钢材价格有所建省钢材需求为依托，立足区域市场，并辐射广东、
回升，1~3月综合毛利率上升至5.56%。
江西、浙江、上海等周边省市。就客户集中度而言， 表9：2014~2015年公司主要产品毛利率情况 2015年公司前 5大客户业务合计占比为19.55%， 单位：%
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|-|-|-|-|-|
||2014年||2015年||
|产品|在主营业务||在主营业务|毛利率|
|||毛利率|||
||收入中占比||收入中占比||
|螺纹钢|51.56|4.17|54.60|-3.09|
|中板|21.74|0.71|20.27|-12.64|
|钢筋混凝|||||
||6.79|4.13|4.98|-|
|土线材|||||
|金属制品|||||
||15.37|3.37|13.80|-|
|用线材|||||
|其他|4.54|3.45|6.35|-|
|合计|100.00|2.96|100.00|-5.56|

上述因素影响，公司 2015年末整体资产规模同比 图6：2013～2016.Q1公司债务结构分析下降。截至 2015年 12月 31日，公司资产规模为
30亿元 3.0
 2013 2014 2015 2016.Q1据使得短期债务总额较上年增加，从而推动总债务
短期债务 长期债务 长短期债务比规模同比上升。2015年末公司总债务规模由年初的
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
33.26亿元增至37.74亿元，短期债务及长期债务分
从债务期限结构来看，2014~2015年末公司长别为27.78亿元和9.96亿元。总体看，受负债总额
短期债务比（短期债务/长期债务）分别为 2.35倍上升及净资产规模缩减的影响，公司财务杠杆比率
和 2.79倍。2015年公司新增应付票据 6.81亿元，呈上升趋势。截至 2015年 12月 31日，公司的资
推动了短期债务较快增长，截至 2015末公司短期产负债率和总资本化比率分别为76.85%和69.59%，
债务增至27.78亿元，长短期债务比为2.79倍。2016分别较上年上升9.12个百分点和13.40个百分点，
年以来，公司偿还部分银行短期借款，短期债务规与同行业钢铁企业相比，公司的资产负债率和总资
模减少，截至 2016年 3月末，长短期债务比下降本化比率处于较高水平。
至2.32倍，仍面临一定的短期债务压力。
图5：2013～2016.Q1公司资本结构分析
整体而言，受自有资本实力减弱及总债务规模 80 亿元 100% 增加影响，2015年公司财务杠杆比率随之上升，且 70
80%
入规模大幅下降，当年实现营业总收入 125.42亿 2013 2014 2015 2016.Q1
长期债务 短期债务 元，同比减少30.41%。受铁矿石价格下降等因素影所有者权益 资产负债率
响，公司的营业成本较上年降低，但降幅小于钢材长期资本化比率 总资本化比率
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 价格降幅，使得当期营业毛利率继续下滑。2015年表10：截至2015年12月31日钢铁行业部分 公司综合毛利率为-4.48%，同比降低7.63个百分点。
上市公司资本结构比较 2016年第一季度，公司实现营业收入为27.20亿元，
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|-|-|-|-|
||总资产|资产负债率|总资本化|
||（亿元）|（%）|比率（%）|
|宝钢股份|2341.23|47.83|16.88|
|鞍钢股份|885.96|50.7|22.84|

马钢股份 624.54 66.79 40.17
图7：2013～2016.Q1公司收入成本分析
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|重庆钢铁|392.28|89.78|83.84|

华菱钢铁 764.99 86.05 70.58
200 0%
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|凌钢股份|152.99|66.64|43.41|

2013 2014 2015 2016.Q1
亿元，总债务规模为 33.03亿元，资产负债率和总 营业总收入 营业成本合计
收入增长率 成本增长率
资本化比率分别为77.24%和66.25%。
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
9 福建三钢闽光股份有限公司
表11：截至2015年12月31日钢铁行业部分 图8：2013～2016.Q1公司利润总额构成上市公司盈利指标比较 2 亿元
0
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||毛利率（%）|三费收入占比（%）|
|宝钢股份|8.87|7.22|
|鞍钢股份|6.24|10.36|
|马钢股份|-0.84|6.62|
|重庆钢铁|-25.86|33.29|
|华菱钢铁|2.81|12.31|
|凌钢股份|3.16|8.78|

三钢闽光 -4.48 3.57 投资收益 营业外损益
数据来源：中诚信资讯，中诚信证评整理
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
期间费用方面，2015年公司期间费用为 4.47 整体来看，受钢铁行业产能过剩，整体钢铁行亿元，较2013年下降4.28%。其中，管理费用由于
业下游需求乏力，钢材价格下跌影响，2015年公司人工费用的增加而上升；受运输费等增加的影响，
收入规模同比大幅缩减，且经营性业务出现亏损，销售费用同比上升；公司当年承兑汇票贴息大幅下
中诚信证评将持续关注公司后期的经营情况。
降，财务费用同比降低。在营业收入下滑的情况下，
偿债能力
2015年公司三费收入占比上升至3.57%；2016年
公司EBITDA主要由折旧、利息支出及利润总1~3月，公司期间费用支出合计1.01亿元，三费收
额构成，受大幅亏损影响，公司 2015年 EBITDA入占比上升至3.73%，期间费用控制能力有待加强。
由上年度 7.10亿元降至-6.24亿元，EBITDA利息表12：2013～2016.Q1公司三费收入比情况
保障倍数以及总债务/EBITDA指标分别为-2.90和单位：亿元、%
-6.05倍。现金流方面，2015年公司经营活动净现
||||||
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||2013年|2014年|2015年|2016.Q1|
|销售费用|0.43|0.44|0.49|0.16|
|管理费用|1.80|1.76|1.87|0.41|
|财务费用|3.37|2.47|2.11|0.44|
|三费合计|5.59|4.67|4.47|1.01|
|三费收入占比|2.90|2.59|3.57|3.73|

数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理
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||2013年|2014年|2015年|
|经营活动净现金流|5.13|13.67|4.14|
|EBITDA|7.93|7.10|-6.24|
|总债务/EBITDA（X）|4.92|4.69|-6.05|
|EBITDA利息保障倍数（X）|2.25|2.84|-2.90|
|经营活动净现金流/总债务（X）|0.13|0.41|0.11|
|经营活动净现金流/利息支出（X）|1.46|5.47|1.93|

一定偿债压力。 本化比率分别为70.80%和56.75%，分别较上年提升5.08个百分点和5.85个百分点。
担保实力
盈利能力方面，受行业景气度持续低迷、钢材三钢集团为本期公司债券提供了全额不可撤
价格大幅下跌影响，2015年三钢集团实现营业总收销的连带责任保证担保。
入 246.07亿元，同比下滑18.53%。毛利率方面，三钢集团是福建省国资委下属企业，系福建省
尽管同期原材料价格呈现下降趋势，但成本降幅小最大的钢铁联合生产企业，在福建省国有资产管理
于营业收入的减少幅度，使得营业毛利率由上年的委员会的授权下经营管理其所属的国有资产。三钢
4.72%下滑至0.08%。受此影响，2015年三钢集团集团的业务主要分为钢铁、焦炭、化工等板块，2015
经营性业务出现亏损，经营性业务利润由上年的年三钢集团实现主营业务收入234.26亿元，同比减
1.49亿元下降至-12.13亿元。同期，三钢集团计提少18.89%，鉴于三钢集团区域内龙头企业的地位及
资产减值损失2.62亿元，包括存货跌价损失及可供明显的规模优势，其整体实力仍较强。
出售金融资产减值损失；当年营业外损益-2.14亿表14：2014~2015年三钢集团主营业务收入构成情况
元，主要为三钢集团履行对外担保责任产生的损单位：亿元、%
失。受上述因素影响，2015年三钢集团取得利润总
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|产品||2014年||2015年||
|||收入|占比|收入|占比|
||钢材、焦炭|266.59|92.30|220.22|94.00|
||尿素、三胺等化工品|8.49|2.94|6.98|2.98|

其他 13.74 4.76 7.06 3.02
EBITDA利息保障倍数以及总债务/EBITDA指标分
||||||
|-|-|-|-|-|
|合计|288.82|100.00|234.26|100.00|

数据来源：公司提供，中诚信证评整理
力有待提高；同期经营活动净现金流利息保障系数钢铁业务方面，三钢集团钢铁业务的运营主体
和经营活动净现金流/总债务分别为 1.30和0.08，主要为子公司三钢闽光、福建三安钢铁有限公司和
经营活动现金流对债务本息的覆盖程度一般。
福建罗源闽光钢铁有限责任公司，此外，三钢集团
表15：2013～2015年三钢集团偿债能力分析层面还有150万吨中厚板业务。2015年三钢集团未
单位：亿元进行产能扩张，截至 2015年末生铁、钢及钢材产
||||
|-|-|-|
|2013年|2014年|2015年|

能分别为942万吨、1020万吨和942万吨。当年受 经营活动净现金流 13.41 22.39 6.83
|||||
|-|-|-|-|
|EBITDA|18.73|13.55|1.95|

有所下降。
总债务/EBITDA（X） 4.07 6.38 44.44
|||||
|-|-|-|-|
|EBITDA利息保障系数（X）|3.30|2.62|0.37|

经营活动净现金流/
0.18 0.26 0.08工业务。焦炭业务方面，三钢集团焦炭业务主要由
总债务（X）
|||||
|-|-|-|-|
|经营活动净现金流/||||
||2.36|4.32|1.30|
|利息支出（X）||||

数据来源：公司提供，中诚信证评整理
业务主要由子公司三明化工运营，主要产品生产能 银行授信方面，截至 2015年末，三钢集团拥力为总氨32万吨/年、尿素40万吨/年、精甲醇17 有银行授信额度 19.68亿元，其中尚未使用额度为万吨/年、甲醛5万吨/年，近两年产量较为稳定。 1.78亿元，备用流动性不足。
资本结构方面，截至 2015年 12月 31日，三 或有负债方面，截至 2015年末，三钢集团对
钢集团总资产规模为 225.80亿元，较年初减少 外担保余额为8.44亿元，担保规模相对较小，且被
7.17%。截至2015年末，三钢集团总债务86.50亿 担保企业经营状况正常，或有负债风险可控。
元，其中短期债务 70.65亿元，长期债务 15.85亿 总体而言，三钢集团整体实力较强，其提供的
元。截至 2015年末，三钢集团资产负债率和总资 全额不可撤销的连带责任保证担保能够对本期公
11 福建三钢闽光股份有限公司
司债券的按期偿还提供保障。
结论
中诚信证评维持三钢闽光主体信用等级AA-，
评级展望为稳定，维持“福建三钢闽光股份有限公
司2011年公司债券（第二期）”的信用级别为AA。
12 福建三钢闽光股份有限公司
附一：福建三钢闽光股份有限公司股权结构图（截至2016年3月31日）
福建省人民政府国有资产监督管理委员会
100%
福建省冶金（控股）有限责任公司
94.4906%
福建省三钢（集团）有限责任公司
68.89%
福建三钢闽光股份有限公司
30% 21% 49% 6.87% 10% 5.56% 3% 13.33%
福 福 福 中 鞍 萍 丰 中
建 建 建 国 钢 乡 城 国
天 省 三 平 冷 焦 新 平
尊 闽 钢 煤 轧 化 高 煤
新 光 国 神 钢 有 焦 神
材 新 贸 马 板 限 化 马
料 型 有 集 （ 责 有 集
制 材 限 团 莆 任 限 团
造 料 公 许 田 公 公 焦
有 有 司 昌 ） 司 司 化
限 限 首 有 销
公 公 山 限 售
司 司 焦 公 有
化 司 限
有 公
限 司
公
司
13 福建三钢闽光股份有限公司
附二：福建三钢闽光股份有限公司组织结构图（截至2016年3月31日）
股东大会
董事会 监事会
总经理
董事会秘书
董 董 董董事 事 事事监
会 会 会察 会副总经理 总工程师 提 审 战审
薪名 计 略计
委 委 委酬部
员 员 员与会 会 会考核委员会生
产
证 人 企财 质办基 设 安政 律综
信
能
技
券 力 业 量 建 备 全治 师合
息
源
术
投 资 管务 计公技 动 环工 事档
化
管
中
资 源 理 量 改 力 保作 务案
部
理
心
部 部 部部 部室部 部 部部 部室
与
控
制
中
心
二级单位
分公司
设
原
废 备 厦 福
焦 烧 炼 炼棒 高 燃
铁销 材 门 建
材 料
处售 料 分 分
化 结 铁 钢轧 线 采
理公 采 公 公
钢 购
公司 购 司 司
厂 厂 厂 厂厂 厂 公
司 公
司
司
14 福建三钢闽光股份有限公司
附三：福建三钢闽光股份有限公司主要财务数据及指标
||||||
|-|-|-|-|-|
|财务数据（单位：万元）|2013|2014|2015|2016.Q1|
|货币资金|60,314.91|110,483.12|103,538.98|112,213.12|
|应收账款净额|0.20|637.15|487.04|2,336.54|
|存货净额|197,577.60|125,577.94|84,702.33|100,307.85|
|流动资产|346197.99|310061.39|229707.77|266640.96|
|长期投资|37,826.41|35,167.85|19,450.25|19,450.25|
|固定资产合计|470,191.61|449,333.97|418,551.85|413,793.64|
|总资产|859,596.83|803,685.95|712,411.97|739,238.58|
|短期债务|273,410.42|233,190.81|277,802.47|230,723.89|
|长期债务|116,831.46|99,427.68|99,549.67|99,586.99|
|总债务（短期债务+长期债务）|390,241.88|332,618.49|377,352.14|330,310.88|
|总负债|580,422.05|544,370.74|547,509.78|570,996.49|
|所有者权益（含少数股东权益）|279,174.78|259,315.21|164,902.19|168,242.10|
|营业总收入|1,929,852.57|1,802,231.86|1,254,194.55|271,994.05|
|三费前利润|60,867.33|50,674.88|-59,048.44|14,650.55|
|投资收益|2,117.66|941.22|-314.52|0.00|
|净利润|5389.83|3195.27|-92863.64|3339.91|
|息税折旧摊销前盈余EBITDA|79,259.22|70,953.45|-62,370.66|8,966.05|
|经营活动产生现金净流量|51,282.05|136,708.80|41,411.48|45,072.17|
|投资活动产生现金净流量|-33,904.04|-6,664.11|-24,822.06|-3,544.18|
|筹资活动产生现金净流量|-40,756.03|-79,813.75|-44,533.56|-33,114.58|
|现金及现金等价物净增加额|-23,520.69|50,168.21|-27,944.15|8,413.42|
|财务指标|2013|2014|2015|2016.Q1|
|营业毛利率（%）|3.36|3.15|-4.48|5.56|
|所有者权益收益率（%）|1.93|1.23|-56.31|7.96|
|EBITDA/营业总收入（%）|4.11|3.94|-4.97|3.30|
|速动比率（X）|0.32|0.44|0.35|0.38|
|经营活动净现金/总债务（X）|0.13|0.41|0.11|0.55|
|经营活动净现金/短期债务（X）|0.19|0.59|0.15|0.78|
|经营活动净现金/利息支出（X）|1.46|5.47|1.93|10.15|
|EBITDA利息倍数（X）|2.25|2.84|-2.90|2.02|
|总债务/EBITDA（X）|4.92|4.69|-6.05|9.21|
|资产负债率（%）|67.52|67.73|76.85|77.24|
|总资本化比率（%）|58.30|56.19|69.59|66.25|
|长期资本化比率（%）|29.50|27.72|37.64|37.18|

注：1、所有者权益包含少数股东权益，净利润均包含少数股东损益；
2、三钢闽光2016年1季度末所有者权益收益率、经营活动净现金/总债务、经营活动净现金/短期债务指标经年化处理。
15 福建三钢闽光股份有限公司
附四：福建省三钢（集团）有限责任公司主要财务数据及指标
|||||
|-|-|-|-|
|财务数据（单位：万元）|2013|2014|2015|
|货币资金|149,995.90|252,004.75|239,112.73|
|应收账款净额|5,782.22|18,556.45|10,976.86|
|存货净额|330,897.63|262,184.38|192,796.01|
|流动资产|696815.03|774312.57|653862.16|
|长期投资|149,746.57|174,774.05|135,493.06|
|固定资产合计|1,244,733.93|1,402,139.97|1,311,814.18|
|总资产|2,159,711.58|2,432,412.85|2,258,008.32|
|短期债务|642,650.42|714,918.62|706,452.13|
|长期债务|120,288.40|149,427.68|158,549.67|
|总债务（短期债务＋长期债务）|762,938.82|864,346.30|865,001.80|
|总负债|1,340,198.65|1,598,497.07|1,598,738.02|
|所有者权益（含少数股东权益）|819,512.93|833,915.78|659,270.30|
|营业总收入|3,068,208.26|3,020,432.60|2,460,672.13|
|三费前利润|143,926.87|128,808.75|-7,699.40|
|投资收益|5,903.27|20,308.77|5,402.15|
|净利润|15737.95|6634.49|-135430.24|
|息税折旧摊销前盈余EBITDA|187,250.63|189,156.85|19,464.87|
|经营活动产生现金净流量|134,126.82|223,870.13|68,333.62|
|投资活动产生现金净流量|-81,026.27|-176,263.64|-172,079.08|
|筹资活动产生现金净流量|-82,083.39|50,382.81|38,223.83|
|现金及现金等价物净增加额|-28,836.84|98,081.67|-65,885.56|
|财务指标|2013|2014|2015|
|营业毛利率（%）|5.03|4.72|0.08|
|所有者权益收益率（%）|1.92|0.80|-20.54|
|EBITDA/营业总收入（%）|6.10|6.26|0.79|
|速动比率（X）|0.32|0.38|0.34|
|经营活动净现金/总债务（X）|0.18|0.26|0.08|
|经营活动净现金/短期债务（X）|0.21|0.31|0.10|
|经营活动净现金/利息支出（X）|2.36|4.32|1.30|
|EBITDA利息倍数（X）|3.30|3.65|0.37|
|总债务/EBITDA（X）|4.07|4.57|44.44|
|资产负债率（%）|62.05|65.72|70.80|
|总资本化比率（%）|48.21|50.90|56.75|
|长期资本化比率（%）|12.80|15.20|19.39|

注：所有者权益包含少数股东权益，净利润均包含少数股东损益。
16 福建三钢闽光股份有限公司
附五：基本财务指标的计算公式
||
|-|
|货币资金等价物＝货币资金+交易性金融资产+应收票据|

长期投资＝可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资
||
|-|
|固定资产合计＝投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产|

短期债务＝短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债
||
|-|
|长期债务＝长期借款+应付债券|

总债务＝长期债务+短期债务
||
|-|
|净债务＝总债务-货币资金|

三费前利润＝营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金收入-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准备金净额-保单红利支出-分保费用-营业税金及附加
||
|-|
|EBIT（息税前盈余）＝利润总额+计入财务费用的利息支出|

EBITDA（息税折旧摊销前盈余）＝EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销
||
|-|
|资本支出＝购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金|
|净额|

营业毛利率＝（营业收入-营业成本）/营业收入
||
|-|
|EBIT率＝EBIT/营业总收入|

三费收入比＝（财务费用+管理费用+销售费用）/营业总收入
||
|-|
|所有者权益收益率＝净利润/所有者权益|

流动比率＝流动资产/流动负债
||
|-|
|速动比率＝（流动资产-存货）/流动负债|

存货周转率＝主营业务成本（营业成本）/存货平均余额
||
|-|
|应收账款周转率＝主营业务收入净额（营业总收入净额）/应收账款平均余额|

资产负债率＝负债总额/资产总额
||
|-|
|总资本化比率＝总债务/（总债务+所有者权益（含少数股东权益））|

长期资本化比率＝长期债务/（长期债务+所有者权益（含少数股东权益））
||
|-|
|EBITDA利息倍数＝EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）|

17 福建三钢闽光股份有限公司
附六：信用等级的符号及定义
债券信用评级等级符号及定义
|||
|-|-|
|等级符号|含义|

AAA 债券信用质量极高，信用风险极低
|||
|-|-|
|AA|债券信用质量很高，信用风险很低|

A 债券信用质量较高，信用风险较低
|||
|-|-|
|BBB|债券具有中等信用质量，信用风险一般|

BB 债券信用质量较低，投机成分较大，信用风险较高
|||
|-|-|
|B|债券信用质量低，为投机性债务，信用风险高|

CCC 债券信用质量很低，投机性很强，信用风险很高
|||
|-|-|
|CC|债券信用质量极低，投机性极强，信用风险极高|

C 债券信用质量最低，通常会发生违约，基本不能收回本金及利息
注：除AAA级和CCC级以下（不含CCC级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等级。
主体信用评级等级符号及定义
|||
|-|-|
|等级符号|含义|

AAA 受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
|||
|-|-|
|AA|受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低|

A 受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
|||
|-|-|
|BBB|受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般|

BB 受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险
|||
|-|-|
|B|受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高|

CCC 受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
|||
|-|-|
|CC|受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务|

C 受评主体不能偿还债务
注：除AAA级和CCC级以下（不含CCC级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等级。
评级展望的含义
|||
|-|-|
|正面|表示评级有上升趋势|

负面 表示评级有下降趋势
|||
|-|-|
|稳定|表示评级大致不会改变|

待决 表示评级的上升或下调仍有待决定
评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，中诚信证评会考虑
中至长期内可能发生的经济或商业基本因素的变动。
18 福建三钢闽光股份有限公司