关注
进口液化石油气价格波动风险。进口液化石油
气的成本受国际原油价格波动的影响较大，公
司液化石油气批发业务和瓶装液化石油气零售
业务盈利水平存在一定的波动性。
供气量增加带来的市场开拓压力。按照公司与
中石油签订的天然气供应合同，正式供气日至
达产期各年的照付不议气量逐年增长，下游市
场开拓情况值得关注。
面临一定的短期偿债压力。公司为控制融资成
本，主要通过滚动的短期债务融资工具满足其
经营和部分项目建设资金的需要，截至 2017
年末，公司总债务规模为 55.49亿元，其中短
期债务为 40.49亿元，面临一定的短期偿债压
力。
2 深圳市燃气集团股份有限公司
信用评级报告声明
中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告，特此如下声明：
1、除因本次评级事项中诚信证评与评级委托方构成委托关系外，中诚信证评、评级项目组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关联关系。
2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。
3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站（www.ccxr.com.cn）公开披露。
4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体或/及评级对象相关参与方提供，其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响，上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。
5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。
6、本评级报告所示信用等级自本评级报告出具之日起至本期债券到期兑付日有效；同时，在本期债券存续期内，中诚信证评将根据《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定是否调整信用等级，并按照相关法律、法规对外公布。
3 深圳市燃气集团股份有限公司
募集资金使用情况
严支撑PPI高位运行，CPI总体维持在“1”时代，通胀可控。在宏观经济指标向好同时，经济结构持续2018年4月，深圳燃气发行深圳市燃气集团股
优化，第三产业增速快于第一、二产业，最终消费份有限公司2018年公开发行公司债券（第一期（）债
对经济增长贡献率维持在较高水平。此外，在监管券简称“18深燃01”，债券代码“143585”，发行规模
全面趋严下，宏观风险有所缓释，资金“脱实向虚”19亿元，存续期限自2018年4月18日至2023年
改善，金融杠杆持续去化，银行表内外资产无序扩4月18日），截至2017年末，募集资金已按约定使
张态势得到一定程度遏制，宏观杠杆率边际改善，用，资金投向符合募集说明书的规定。
资本流出压力减轻。
行业关注 但是，中国经济风险警报并没有解除，债务规模刚性压力依然存在，地方政府债务结构性和区域宏观经济延续企稳，经济结构持续优化，监
性风险仍存，互联网金融等金融创新在快速发展同管趋严下宏观风险有所缓释，经济运行质量
时也蕴藏了风险，房地产市场泡沫化风险尚未得到进一步提升
充分纾解。
在全球经济复苏、国内供给侧结构性改革持续
中央经济工作会议提出，今后3年要重点抓好推进背景下，2017年中国经济延续了 2016年下半
防范化解重大风险等三大攻坚战，防风险依然是年以来稳中向好态势。全年GDP同比增长6.9%，
2018年经济工作的重要内容，强监管态势仍将持较上年加快 0.2个百分点，超出市场预期。在经济
续。考虑到国内经济缓中趋稳，金融防风险、去杠企稳同时，经济结构持续优化，监管趋严下宏观风
杆持续，同时还需应对全球流动性收紧引致的资本险有所缓释，经济运行质量进一步提升。展望2018
流出压力，货币政策将延续稳健中性，M2维持低年，投资下行压力凸显，消费难以大幅提升，出口
位运行，与社融走势分化态势持续。财政政策将继增长幅度能否持续存在不确定性，经济仍面临小幅
续积极有效，重点向民生、环保、企业减税降费等放缓压力，考虑到基数效应的影响，预计全年前低
领域倾斜，但地方政府举债管理进一步加严，广义后稳。
财政支出增长或将放缓。
图1：中国GDP增速
2018年中国经济增长面临的压力体现在多个GDP：不变价：累计…
12.00% 方面。尤为值得关注的是，投资下行压力的进一步GDP：现价：累计同比
11.00
凸显。从三大类投资来看，虽然扶贫攻坚、环保治 10.00
9.00
理等“补短板”效应给基建投资带来一定支撑，但广 8.00
7.00 义财政支出增长放缓加大资金来源压力，地方 6.00
GDP“挤水分”导致一些项目被叫停，基建投资将“托 6 2 6 2 6 2 6 2 6 2 6 2
0 1 0 1 0 1 0 1 0 1 0 1
- - - - - - - - - - - -
2 2 3 3 4 4 5 5 6 6 7 7 而不举”，虽有望保持两位数增幅但难以延续前几 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1
0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2
年高速增长态势；调控影响进一步显现，房地产投资料来源：国家统计局 资将继续下行，但在棚改货币化、租赁房建设等因从需求端来看，基建投资维持近15%的较高速
素支撑下，下行幅度或将有限；环保限产、企业利增长，房地产投资虽有回落但保持一定韧性，制造
润增长放缓背景下，制造业投资难以大幅改善。从业投资较上年有所改善，投资缓中趋稳；消费平稳
所有制类别来看，民间投资提振依然面临体制机制增长，扭转了前几年的阶梯式下滑态势；全球经济
等多重掣肘，国企债务约束加大或将导致其投资热复苏带动出口实现较大幅度正增长。从供给侧来
情降温。此外，消费在居民部门杠杆率攀升的背景看，受供给侧改革和环保趋严影响，工业品价格回
下难以大幅上行，人民币汇率升值导致出口商品价
升，企业盈利大幅改善，工业生产回暖，规模以上
格竞争力减弱，出口改善幅度能否持续面临不确定
工业增加值反弹。从价格水平看，去产能和环保趋
4 深圳市燃气集团股份有限公司
性，也将加大新的一年经济增长的压力。 能源消费革命和生活方式革命，有效治理大气污2018年是全面贯彻十九大精神的开局之年，是 染，积极应对气候变化。
改革开放四十周年，经济体制顶层设计有望加强， 用气类型方面，目前城市燃气中应用最广泛的以供给侧结构性改革为主线的改革持续推进，一系 是天然气。自 2014年以来，我国城市天然气用气列防风险、去杠杆的政策将陆续推出。随着治理结 人口已超过总用气人口的50%，而液化石油气及人构的完善，以及促改革、防风险举措的实施，中国 工煤气用气人口占比则持续收缩。其中，人工煤气经济运行中的风险将进一步缓释，经济结构继续调 由于在生产的过程中需要耗费大量能源，且对环境整优化，经济增长质量有望得到进一步提升。 造成一定污染已逐步被置换。整体来看，我国城市燃气用气类型已实现从人工煤气到液化石油气再受益于国家政策支持和国民环保意识增强，
到天然气的转换。2016年，随着我国城镇化水平的天然气在我国城市用气及供气体系中占比持
提升和城市区域管网的逐步完善，居民、商业用气续上升
快速增长，年末天然气用气人口已突破3亿人。
随着城市化进程的持续推进，国家环保标准的
供气结构方面，随着作为清洁能源的天然气在提高，国民环保意识的增强，以及新能源的不断开
城市燃气中得到大力推广，我国已实现以天然气为发，我国用气类型和供气结构也逐步进行调整，作
主的供气结构。2016年，我国人工煤气供气总量为清洁能源的天然气已成为我国城市用气和供气
44.1亿立方米，液化石油气供气总量1,078.8万吨，体系最主要产品；同时，国家亦多次出台有关政策
天然气供气总量1,171.7亿立方米。
推进天然气利用，天然气在城市燃气中的占比将持
近年，天然气供应气总量增幅明显高于液化石续上升。2017年1月5日，国家能源局发布《能源
油气和人工煤气的增长速度，且占城市燃气供应体发展“十三五”规划》，再次指出：“十三五”期间我国
系的比重不断提升。2016年，我国天然气供应量继能源消费总量年均将增长2.5%左右，力争实现天然
续稳步增长，其中城市燃气中天然气供气总量为气消费比重达到10%。1月19日，国家发改委对外
1,171.7亿立方米。
发布《天然气发展“十三五”规划》，亦提出：“到2020
表1：2011~2016年我国城市燃气供应结构年，我国天然气综合保供能力应达到 3,600亿立方
米以上，天然气消费占一次能源消费比例达到
8.3%~10%。”2017年2月，国家能源局发布《2017
年能源工作指导意见》，提出计划在2017年把非化
石能源消费比重提高到14.3%左右，天然气消费比
重提高到6.8%左右。2017年 3月，国家发改委等
十三部委联合印发《关于加快推进天然气利用的意
见》（以下简称《意见》），提出要“将天然气培育成
我国现代清洁能源体系的主体能源之一”，到 2020
年，天然气在一次能源1消费结构中的占比力争达到 资料来源：2016年城乡建设统计公报，中诚信证评整理10%左右，《意见》提出通过实施城镇燃气工程、天 国内天然气产量增速相对落后于需求涨幅，然气发电工程、工业燃料升级工程以及交通燃料升 短期内天然气供应对外依存度仍然较高级工程等四大工程，加快推进天然气利用，提高天 2017年，中国经济由高速发展阶段进入高质量然气在我国一次能源消费结构中的比重，稳步推进 发展阶段，经济发展坚持稳中求进总基调，GDP同比增长6.9%，产业结构稳步调整，新旧动能开始转 1一次能源，也称天然能源，是指从自然界取得未经改变
换，打好污染防治攻坚战被作为打好决胜全面建成
或转变而直接利用的能源，如原煤、原油、天然气、水
能、风能、太阳能、海洋能、潮汐能、地热能、天然铀矿 小康社会三大攻坚战之一，天然气行业发展环境进
等。一次能源又分为可再生能源和不可再生能源。
5 深圳市燃气集团股份有限公司
一步优化。总体而言，天然气供给量、消费量均快 不限的范围内协商确定具体门站价格。方案实施时速增长，但供需结构性矛盾依旧存在。 门站价格暂不上浮，自 2016年 11月 20日起允许2017年，随着各地“煤改气”力度加大，非居民 上浮。此次国家发改委的调价是真正意义上对我国气价下调，天然气相对竞争能源价格竞争力显著回 非居民天然气门站价格的首次下调，旨在刺激我国升，城市燃气、发电用气、工业燃料、化工用气需 天然气市场消费，将明显改善当前我国天然气需求求全面增长，天然气消费量攀升至2,373亿立方米， 不振的现状。2015年7月1日，上海石油天然气交同比增长15.3%，增速重回两位数的高速区间。国 易中心试运营，并于 2016年 11月 26日正式投入内天然气产量1,480亿立方米，同比增长8.2%，增 运行，主要开展天然气、非常规天然气、液化石油速较上年加快 6.5个百分点；天然气进口量 946亿 气、石油等能源品种的现货交易，以扩大我国在全立方米，同比增长26.9%，对外依存度达到39%。 球天然气市场的话语权及提升影响力。2016年 102017年四季度，受中亚减少天然气供应、采暖 月，为加速天然气价格改革，国家发改委公布《天煤改气需求超出预期以及储备调峰能力不足等因 然气管道运输价格管理办法（试行）》和《天然气素影响，中国北方地区出现大面积天然气供应紧张 管道运输定价成本监审办法（试行）》等政策，而的局面，推动LNG需求出现爆发式增长，导致LNG 国家能源局亦宣布年底前出台《关于深化石油天然价格大幅上涨。影响加快推进天然气“产供储销”体 气体制改革的若干意见》，最终改革目标是“十三五”系建设，提升天然气供给保障能力，完善储备调峰 期间实现政府只监管自然垄断的管网输配气价格，机制。 气源和销售价格两头放开。这意味天然气产业链利图2：2000~2016年我国天然气生产及进出口情况 润从上游向下游转移，三大国有石油公司垄断经营单位：亿立方米 的体制将被打破，改革将向进一步打破行政垄断、单位：亿立方米 管住自然垄断、放开竞争环节的方向推进，市场化进程明显加速。2017年，发改委将全面启动管道运输企业定价成本监审工作，制定和调整天然气管道运输价格。同时督促地方加强输配价格监管，合理制定和调整地方天然气管网输配价格。
从天然气价格改革的走向来看，如何使市场化的门站价格与终端用户价格市场化联动，是进一步资料来源：国家统计局，海关总署，中诚信证评整理
推进天然气价格改革的重要环节。随着天然气价格天然气行业体制改革加速向市场化转型，市
机制改革逐步深化，市场化的价格机制将反向促成场竞争将逐步增强
天然气供应及销售服务市场的竞争程度，提高天然我国原油的天然气定价机制采取行政定价为
气行业整体的运行效率，未来发展值得关注。
主的成本加成法，无法反映资源的稀缺性、从而正
业务运营
确传导价格信号和配置资源。2015年11月18日，
国家发改委发出通知，根据《中共中央国务院关于 深圳燃气主营业务范围主要包括城市管道燃推进价格机制改革的若干意见》（中发[2015]28号）， 气供应和服务、液化石油气批发、瓶装液化石油气经国务院批准，决定自 2015年 11月 20日起降低 零售以及燃气输配管网的投资和建设等。
非居民用天然气门站价格，并进一步提高天然气价 2017年，公司实现营业总收入 110.59亿元，格市场化程度。通知决定，将非居民用气最高门站 同比增长29.97%，其中管道燃气业务和液化石油气价格每千立方米降低700元，并由现行最高门站价 批发业务是公司营业收入主要来源，两项分别实现
格管理改为基准门站价格管理，降低后的门站价格 营业收入 59.05亿元和 25.65亿元，同比分别增长
作为基准门站价格，供需双方可在上浮20%、下浮 18.45%和60.40%，占当期公司营业总收入的比重分
6 深圳市燃气集团股份有限公司
别为53.40%和23.19%。 然气供应方采购天然气，基本能够满足公司供气需图3：2017年公司营业总收入构成 要。
天然气采购量方面，本地燃气业务中，2017年，公司向中石油采购天然气 96.57万吨，同比增长26.04%；向广东大鹏采购天然气 26.50万吨，同比基本持平。异地燃气业务中，2017年，公司异地燃气采购量（包含天然气批发）为 59.53万吨，同比增长31.50%。
表2：2015~2017年公司天然气采购情况单位：万吨
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|-|-|-|-|-|
|项目||2015|2016|2017|
||中石油-本地|61.72|76.62|96.57|
||广东大鹏-本地|26.15|26.66|26.50|
||其他-异地|33.77|45.27|59.53|
||合计|121.64|148.55|182.6|

管道燃气业务是公司最主要的收入来源，按照
注：上表“其他-异地”项包含异地的管道燃气业务采购量和天然气批地域主要分为深圳本地燃气业务和异地（深圳以外
发业务采购量。
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
地区）燃气业务。2017年，公司管道燃气业务实现
本地燃气业务
收入59.05亿元，同比增长18.45%。
公司与深圳市建设局签订《深圳市管道燃气特气源情况
许经营协议》，协议约定授予公司统一经营深圳市公司在深圳市的管道燃气业务气源相对稳定，
行政区域内的一切管道燃气业务，特许经营权期限目前主要的天然气供应商仍为广东大鹏和中石油。
30年，自2003年9月1日至2033年9月1日，其公司与广东大鹏签订了采购合同，约定稳产期
确立了公司在深圳市管道燃气业务的区域垄断地（2011年4月1日~2027年3月31日）天然气年
位。近年来，公司充分抓住深圳市政府注重低碳绿供气量为27.1万吨，采购价格约为1.70元/立方米，
色发展、加快能源结构调整、加强大气污染治理带合同总价款约为132亿元；与中石油签订采购协议，
来的发展机遇以及“国十条”、“深四十条”等环保政约定在西气东输二线向深圳市供气达产之日（自正
策出台的有利时机，及时制定相应的实施方案，加式供气日 2012年 8月 8日至达产期预计为 5年）
快推进公司在深圳市内管道燃气业务的持续发展。
起至协议期满（2039年12月31日），公司每年向
2017年，公司把握深圳市“城市质量提升年”的中石油采购 40.0
亿立方米天然气2，照付不议气量
历史机遇，加快天然气管网建设，大力提高电厂用为36.0亿立方米，采购价格按国家价格主管部门制
气量，开展老旧住宅区及城中村管道天然气改造以定的价格执行。
及食街、学校、医院等场所的管道气改造，加快工异地气源方面，异地燃气公司主要向中石油、
商业用户供气速度，大力提升城市气化率。全年公安徽宣城深燃天然气有限公司、中海石油气电集团
司共开展城中村和老旧住宅区改造151项，改造涉有限责任公司、深圳大鹏液化天然气销售有限公司
及20多万户，完成改造9万户；改造食街50条、（以下简称“深圳大鹏”，公司参股10%，是继中海
商户514户、学校130所、医院25所。截至2017
油和英国 BP石油公司后的第三大股东）等管输天
年末，公司在深圳市拥有的管网总长达3,455.86公
里，用户数量达188.52万户，管网长度及用户数量
2公司与中石油签订的照付不议合同中采用的计量单位为 逐年增长。
立方米/年，区别于其他气源供应商；公司在统计实际采购
供气量方面，2017年，公司深圳地区管道燃
量时，统一以吨来计量。
7 深圳市燃气集团股份有限公司
气供气量为122.15万吨，同比增长21.24%，其中， 吨、商业用气 15.67万吨，随着天然气清洁能源的供应居民生活用气 32.42万吨、工业用气 21.59万 不断推广，整体城市居民供气量呈现上升趋势。
表3：2015~2017年公司在深圳市管道燃气经营情况
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|-|-|-|-|
|项目|2015|2016|2017|
|管网长度（公里）|2,759.76|3,014.63|3,455.86|
|其中：高压、次高压管线|166.33|169.03|179.49|
|市政中低压管线|2,593.43|2,845.60|3,276.37|
|销售数量（万吨）|87.09|100.75|122.15|
|按产品，其中：管道天然气|87.07|100.73|122.14|
|管道石油气|0.02|0.02|0.01|

按客户，其中：居民 21.82 25.48 32.42
|||||
|-|-|-|-|
|工业|19.89|19.14|21.59|

商业 14.69 15.18 15.67
|||||
|-|-|-|-|
|电厂|27.42|37.18|52.47|

平均销售价格（元/吨） - - -
|||||
|-|-|-|-|
|其中：管道天然气|4,200.84|3,784.86|3658.11|

管道石油气 6,556.22 6,727.53 6908.33
|||||
|-|-|-|-|
|年末用户数（万户）|160.13|174.22|188.52|

资料来源：公司提供，中诚信证评整理
城市居民管道燃气售气价格方面，深圳市自 气销售价格的通知》，自 2017年 9月 1日起，下 2016年 1月 1日起，对居民用气实施超额累进加 调工商业用户最高限价自4.57元/立方米至4.49元/价，统一学校教学和学生生活、社会福利机构等 立方米。受调价因素及供气用户数量增长影响，非居民用户用气价格。2017年，根据《深圳市发展 公司近两年管道天然气平均销售价格有所下降，和改革委员会关于调整我市管道天然气非居民用 但销售数量显著提升。
表4：深圳市城市居民管道天然气销售价格
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|-|-|-|
|用气类别|2016年1月1日之前价格|2016年1月1日之后价格|
|||实行超额累进加价：每年5月至10月每户每|
||实行阶梯气价：每年5月至10月每户|月用气量30立方米内部分3.50元/立方米，|
||每月用气量35立方米内及每年11月至|30-35立方米部分为4.00元/立方米，35立方|
|居民生活用气|次年4月每户每月用气量45立方米以|米以上部分5.25元/立方米；每年11月至次|
||内部分3.50元/立方米；超出部分4.00|年4月每户每月用气量40立方米内部分3.50|
||元/立方米。|元/立方米，40-45立方米部分为4.00元/立方|
|||米，45立方米以上部分5.25元/立方米。|
|学校教学及学生生活用气|3.50元/立方米|3.70元/立方米|
|社会福利机构等非居民用户用气|3.70元/立方米|3.70元/立方米|
|商业用气|4.80元/立方米|4.57元/立方米|
|工业用气|4.80元/立方米|4.57元/立方米|

资料来源：公司提供，中诚信证评整理
电厂供气方面，2017年，公司进一步拓展电厂 协议期满（2039年12月31日），公司每年分别向用户及用气规模，全年电厂销售天然气量为 52.47 上述三家电厂销售天然气3.74亿立方米、3.70亿立万吨，同比上涨41.12%。公司于2012年实现向深 方米和 2.60亿立方米，照付不议气量分别为 3.37
圳钰湖电力有限公司和深圳大唐宝昌燃气发电有 亿立方米、3.33亿立方米和2.34亿立方米。此外，
限公司供气，并于 2014年开始向深圳南天电力有 公司已于 2016年 11月 10日与华电国际电力股份
限公司供气。根据已签署的《天然气购销协议》， 有限公司深圳公司签署《天然气购销协议》，协议
约定在西气东输二线向深圳市供气达产之日起至 约定2017年下半年开始供气，试运转期为30天，
8 深圳市燃气集团股份有限公司
供气期约为23年。 气电厂供气，进一步拓展电厂用户，加强电厂沟通除上述已开始供气的单位外，公司计划向坪山 协调，加快项目推进，积极与气源供应方、供电华电分布式能源项目供气，达产后每年可新增气 局衔接，完善“气电协同”合作模式，争取天然气电量 3.8亿立方米；同时，公司力争实现向新增天然 量指标，进一步扩大电厂用气规模。
表5：截至2017年末公司电厂天然气用户情况
单位：亿立方米
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|已签订《天然气购销协议》的用户|约定年销售量|照付不议气量|协议签订时间|
|深圳钰湖电力有限公司|3.74|3.37|2010年11月27日|
|深圳大唐宝昌燃气发电有限公司|3.70|3.33|2011年2月13日|
|深圳南天电力有限公司|2.60|2.34|2012年5月26日|
|华电国际电力股份有限公司深圳公司|-|-|2016年11月10日|

资料来源：公司提供，中诚信证评整理
电厂供气销售价格方面，2015年 11月 20日 关注到，受制于宏观经济增速放缓，天然气需求高起，根据深发改[2015]1668号，深圳市发改委将电 增长预期难以实现，西二气供气量的逐渐达产使得厂燃气最高销售价格自 3.28元/立方米下调至 2.58 公司在消化较大规模照付不议采购气量方面面临元/立方米（含税）。2017年，根据《深圳市发展 一定的压力。
和改革委员会关于调整我市管道天然气非居民用
异地燃气业务
气销售价格的通知》，自 2017年 9月 1日起，下
公司异地（深圳以外地区）燃气业务主要涵盖调西气东输二线管道天然气供应燃气电厂最高限
异地城市管道燃气供应业务及异地天然气分销业价自2.58元/立方米至2.48元/立方米。燃气电厂供
务。截至 2017年末，公司在江西、安徽、广西等应价格的下调有利于扩大电厂销量，但对公司的
省以全资或控股方式经营了 34个城市管道天然气盈利情况亦会产生一定影响，中诚信证评将保持
项目，均具有所在城市的管道燃气业务经营特许关注。
权。
总体来看，公司深圳地区管道燃气业务有一定
近年来，公司异地管网不断拓展，管网总长度的垄断优势，经营情况良好，用户数保持一定的增
及输配能力逐年上升，截至 2017年末，公司在异长态势；同时，以西气东输二线为契机，公司近年
地拥有高压、次高压管线281.80公里、市政中压管实现了电厂及工业大客户迅速增长，且已成为公司
线2,823.74公里，同比均有所增长。
燃气业务中重要的构成部分。同时，中诚信证评也
表6：2015~2017年公司在异地（深圳市以外地区）燃气管道情况
单位：公里
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|-|-|-|-|
|项目|2015|2016|2017|

管网长度 2,591.02 2,960.35 3105.54
|||||
|-|-|-|-|
|其中：高压、次高压管线|257.22|269.02|281.80|

市政中低压管线 2,333.80 2,691.33 2,823.74资料来源：公司提供，中诚信证评整理
近年，公司异地管道燃气业务规模快速上涨， 表7：2015~2017年公司异地管道燃气销售情况
|||||
|-|-|-|-|
|项目|2015|2016|2017|
|异地管道燃气销量||||
||3.71|4.34|5.12|
|（亿立方米）||||
|异地燃气用户数||||
||60.41|79.34|100.91|
|（万户）||||

资料来源：公司提供，中诚信证评整理
新增异地项目方面，2017年，公司积极拓展燃
9 深圳市燃气集团股份有限公司
气投资项目，新增湖南武冈、江西黎川、江西崇义、 深燃公司，协同效应较好，待长输管线接通后可进江苏高邮等4个城市燃气特许经营权，其中黎川项 一步提升输配气量。整合运营后，4个项目预计每目位于江西东部地区，与江西现有项目距离较近， 年可新增天然气销量合计超过6,000万立方米。
工业基础较好，发展潜力较大；江苏高邮靠近江苏
表8：截至2017年末公司主要异地燃气子公司经营情况
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|-|-|-|-|-|
||管网长度|服务区域|2017年销售量|2017年销售收入|
|子公司|||||
||（公里）|（平方公里）|（万立方米）|（万元）|
|九江深燃|308|270|6,371|28,744|
|赣州深燃|433|830|9,671|34,777|
|景德镇深燃|66|48|2,883|8,742|
|梧州深燃|161|358|2,915|11,821|
|肥东深燃|362|397|17,529|43,330|
|肥西深燃|376|210|2,333|9,663|
|明光深燃|108|370|798|3,919|
|长丰深燃|156|900|1,539|4,927|
|瑞金深燃|12|360|390|1,914|
|宜春深燃|352|460|8,327|30,994|
|九江县深燃|93|23|316|1,306|
|定远县深燃|107|200|326|1,350|
|江西铅山深燃|57|68|200|1,002|
|赣县深燃|59|300|1,395|4,218|

海丰深燃 64 231 441 3,142
||||||
|-|-|-|-|-|
|南康深燃|84|1,796|715|3,150|

黟县深燃 12 15 581 1,673
||||||
|-|-|-|-|-|
|江西深燃|30|89|195|2,606|

潜山深燃 18 20 402 1,985资料来源：公司提供，中诚信证评整理
在中游分销领域，公司主要通过管道和槽车两 力推进燃气项目收购兼并，提升公司售气量和盈利增种模式从事异地天然气批发业务。2017年公司实现 速。2015年 9月 8日，公司与深圳远致富海燃气产天然气批发销量0.31亿立方米，同比下降63.53%， 业投资企业（有限合伙）（以下简称“燃气产业基金”）近年有一定波动。 签署《合作协议》，双方计划共同投资或者收购燃气表9：2015~2017年公司异地燃气批发销售情况 项目，在双方投资5年内，由深圳燃气通过现金、定
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|-|-|-|-|
|项目|2015|2016|2017|
|异地天然气批发销量（亿立方米）|0.28|0.85|0.31|

资料来源：公司提供，中诚信证评整理
总体而言，公司天然气投资项目运营稳定，公司此外，公司还参股了广东大鹏和深圳大鹏两个
异地燃气业务的稳健发展、LNG液化厂的顺利投产 LNG接收厂站，购买来自澳洲、卡塔尔的LNG。
以及阶梯气价在全国的推行，对公司营业收入的持续同时，公司在安徽省宣城市和内蒙古鄂尔多斯乌审
增长起到了有力地推动作用。此外，公司计划设立燃旗投资设立两个 LNG液化工厂，设计处理能力均
气并购基金，外延式扩张有望加速。
为 30万立方米/日，液化来自西气东输二线和内蒙
古的天然气。
液化石油气批发、零售业务
同时，公司积极实施整合战略，计划依托资本
公司的液化石油气批发业务主要由子公司深圳
市场平台，通过设立燃气产业并购基金等方式，大
华安液化石油气有限公司（以下简称“华安公司”）负
责运营。该公司是我国最大的进口液化石油气批发商
10 深圳市燃气集团股份有限公司
之一，是国内首家低温常压液化石油气经营企业。 管道覆盖范围的逐渐扩大，公司该项业务规模将呈现华安公司主要从国际市场采购进口液化石油气后 一定的下降趋势，深燃石油气公司瓶装气市场将向未通过槽船和槽车批发销售给客户，华安公司液化石 开通管道燃气的区域转移。2017年，公司瓶装石油油气批发业务主要集中在珠江三角洲地区，下游客 气零售业务销售量为8.28万吨，同比下降8.81%。同户主要为深圳、东莞、惠州及广州的二级批发商及 时，液化石油气零售业务为完全市场化业务，近年价城市管道气、瓶装气零售商等。近几年，公司加大 格受国际油价影响波动较大，2017年，公司瓶装石液化石油气市场的拓展力度，建立了以华安气库为 油气零售平均价格上升为5,872.34元/吨。
基点、三级站为分销点的销售网络，并大力拓展香 表11：2015~2017年公司瓶装液化石油气零售业务情况
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|-|-|-|-|
|项目|2015|2016|2017|
|采购数量（万吨）|8.95|8.74|7.94|
|平均采购价格（元/吨）|3,859.75|3,330.38|3,582.94|
|销售数量（万吨）|9.28|9.08|8.28|
|平均销售价格（元/吨）|5,737.80|3,425.90|5,872.34|

 25.65
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
60.40%，一方面由于销量增长，另一方面由于油价 总体而言，作为公司第二大营业收入来源，液化上涨导致收入增幅较大。 石油气批发业务对公司的运营起到了较好的补充作采销量方面，2017年，公司液化石油气批发业 用，但进口液化石油气的成本受国际原油价格波动的务采购量为 67.42万吨，同比上升6.96%；同期销 影响较大，公司液化石油气批发业务和瓶装液化石油售量为70.88万吨，同比上升21.57%。 气零售业务盈利水平存在一定的波动。
价格方面，公司采购价格与国际原油价格具有
财务分析
高度相关性，公司承担一定的价格波动的风险。
2017年，国际油价的回升，亦使得当期收入增长较
以下分析基于公司提供的经德勤华永会计师事多，2017年，公司液化石油气批发业务平均采购价
务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的格自2016年的2,551.20元/吨上涨为3,401.74元/吨，
2015年度财务报告、经毕马威华振会计师事务所（特平均销售价格自 2,742.54元/吨上涨为 3,618.89元/
殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的吨。
2016~2017年度财务报告，所有财务数据均为合并口径。
表10：2015~2017年公司液化石油气批发业务情况
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|-|-|-|-|
|项目|2015|2016|2017|
|采购数量（万吨）|47.18|63.03|67.42|
|平均采购价格（元/吨）|3,285.01|2,551.20|3,401.74|
|销售数量（万吨）|41.13|58.31|70.88|
|平均销售价格（元/吨）|3,263.08|2,742.54|3,618.89|

资料来源：公司提供，中诚信证评整理 司所有者权益87.91亿元，同比增长9.07%。财务杠公司瓶装液化石油气零售业务由其间接控股
杆比率方面，截至 2017年末，公司资产负债率为的深圳市深燃石油气有限公司（以下简称“深燃石
53.19%，同比下降 0.06个百分点；同期，总资本化油气”）经营。深燃石油气所需的液化石油气均从
比率为46.20%，同比上升8.76个百分点。
华安公司采购，每年深燃石油气与华安公司签订一
年期的供销合同，将采购的液化石油气运送到储配
站后进行储存、灌瓶后即可分送给深圳市的居民及
工商业用户。
近年来，随着深圳市“油改气”的进一步推进、
11 深圳市燃气集团股份有限公司
图4：2015～2017年公司资本结构分析 同比增长11.12%，占总负债的比重为82.26%。公司流动负债主要由短期借款、应付账款、预收款项和其他应付款构成，截至 2017年末，上述各项占流动负债的比重分别为49.27%、20.87%、12.56%和11.41%。
其中，短期借款为40.49亿元，同比增长298.44%，主要为信用及质押借款；应付账款为17.15亿元，同比增长14.48%，主要为应付工程施工及安装款、材料设备采购款以及油气采购款项；预收款项为 10.31亿元，同比增长17.82%，主要为预收燃气工程及材数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理 料款、管道天然气款和燃气批发款等；其他应付款为从资产结构来看，公司资产仍以非流动资产为
9.38亿元，同比下降18.80%，主要由深圳市老旧燃主的资产结构。截至 2017年末，公司非流动资产
气管道更新改造工程款、押金及保证金和限制性股票为141.62亿元，同比增长9.81%，占总资产的比重
回购款等构成。同期，公司非流动负债为17.72亿元，为75.41%。公司非流动资产主要由固定资产和在建
同比下降0.86%，主要由应付债券和递延收益构成，工程构成，截至 2017年末，上述两项占非流动资
以上两项占非流动资产的比重分别为84.66%和产的比重分别为55.53%和28.71%。其中，固定资
15.11%。其中，应付债券为15.00亿元，系公司2016产为 78.64亿元，同比增长3.90%，主要系石油和
年发行的中期票据和公司债券；递延收益为 2.68亿化工专用设备、厂房及建筑物和通用设备等；在建
元，同比下降5.23%，主要系公司的“宝安区中压市工程为 40.66亿元，主要包括管网工程和气站工程
政燃气管网工程”等项目被列入循环经济与节能减排等。公司作为管道燃气运营商，拥有大量的管网及
资金资助计划，收到与资产相关的政府补助。
场站设备，且随着天然气利用工程项目的实施，公
从债务期限结构来看，公司债务仍以短期债务为司固定资产及在建工程的规模不断扩大。同期，公
主，截至 2017年末，公司总债务为 55.49亿元，同司流动资产为 46.19亿元，同比增长6.27%，占总
比增长12.72%，其中，短期债务为40.49亿元，同比资产的比重为24.59%，主要由货币资金、应收账款、
增长18.30%；同期，长短期债务比（短期债务/长期存货和其他流动资产构成，截至 2017年末，上述
债务）为2.70倍。同比上升0.42倍，公司短期债务各项占流动资产的比重分别为58.70%、8.40%、
规模仍相对较大，存在一定的短期偿债压力。
9.92%和13.86%。其中，货币资金为 27.12亿元，
图5：2015~2017年公司债务结构分析同比下降14.01%，其中包括其他货币资金 2.07亿
元，主要为其他货币资金主要为深圳华安液化石油
气有限公司为借入美元款项而质押的定期存款计
人民币2.04亿元及其他银行保函保证金等；应收账
款为3.88亿元，同比下降0.95%，主要为应收气款，
从账龄结构上看，账期集中在一年以内，应收账款
回收风险可控；存货为4.58亿元，同比增长24.24%，
系增加了库存，其中包含库存商品为2.80亿元、在
产品 1.22亿元和原材料 0.45亿元；其他流动资产 资料来源：公司提供，中诚信证评整理
总体来看，随着业务的发展，公司资产规模稳步为6.40亿元，同比增长1,031.99%，主要系增加银
增长，自有资本实力不断增强；公司负债水平较为合行理财产品5.81亿元所致。
理，但短期债务规模较大，公司债务期限结构有待优
从负债结构来看，公司负债仍以流动负债为
化。
主，截至2017年末，公司流动负债为82.19亿元，
12 深圳市燃气集团股份有限公司
盈利能力 同比分别上涨0.49%、34.04%和149.48%。管道燃气公司营业收入主要来源于管道燃气和液化石 业务是公司重点发展的业务，且未来随着西气东输二油气批发业务。2017年，公司管道燃气业务持续快 线逐渐达产及燃气电厂用户带来的较大市场增量，公速发展，用户数量及用气量保持增长，管道燃气业 司该业务收入仍将继续上升。
务收入逐年攀升；同时，公司液化石油气批发业务 从毛利水平看，2017年，公司营业毛利率为受国际原油价格波动上升的影响，收入规模出现大 20.73%，同比下降 4.72个百分点。其中，管道燃气幅上涨。2017年，公司营业总收入为110.59亿元， 毛利率为23.88%，同比下降2.90个百分点，系由于同比增长29.97%。其中，管道燃气业务收入为59.05 当期深圳市调低管道燃气最高销售限价，导致毛利率亿元，同比增长18.45%，占当期营业收入比重为 有所下降；石油气批发业务毛利率为4.66%，同比下53.40%；石油气批发收入为25.65亿元，同比增长 降 3.82个百分点，系公司进口液化石油气的成本受60.40%，占当期营业收入比重为23.19%；此外，瓶 国际原油价格波动的影响较大，2017年国际油价回装石油气、燃气工程及材料、天然气批发等各项业 升导致采购成本上升，同时公司释放库存，导致盈利务收入分别为4.86亿元、15.60亿元和4.07亿元， 空间有所缩减。
表12：2015~2017年公司营业收入、毛利率情况
单位：亿元、%
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
||2015||2016||2017||
|项目|||||||
||营业收入|毛利率|营业收入|毛利率|营业收入|毛利率|
|管道燃气|48.17|26.67|49.85|26.78|59.05|23.88|
|石油气批发|13.42|-5.73|15.99|8.48|25.65|4.66|
|瓶装石油气|5.31|29.51|4.84|35.74|4.86|37.52|
|燃气工程及材料|10.14|45.80|11.64|40.48|15.60|32.29|
|天然气批发|1.20|-6.83|1.63|2.41|4.07|4.42|
|其他|1.44|34.87|1.14|41.16|1.36|42.70|
|合计|79.67|23.48|85.09|25.45|110.59|20.73|

资料来源：公司提供，中诚信证评整理
期间费用方面，2017年，公司期间费用为12.08 利润总额方面，公司利润总额主要由经营性业亿元，同比下降2.94%。其中，销售费用为9.38亿 务利润和投资收益构成。2017年，公司利润总额为元，同比下降2.41%；管理费用为1.65亿元，同比 11.69亿元，同比增长14.84%，其中，经营性业务增长13.86%，主要系管理人员职工薪酬的增长所 利润为10.26亿元，同比增长18.53%，是利润总额致；财务费用为 1.05亿元，同比下降24.22%，主 的主要构成和利润增长主要来源；同期，公司投资要系受汇兑损益波动所致。同期，公司三费收入占 收益为 1.18亿元，同比下降11.30%，主要是通过比为10.92%，同比下降 3.70个百分点，费用控制 参股广东大鹏、深圳大鹏等获得的收益，为公司利能力尚可。 润提供了有力的补充。
表13：2015~2017年公司期间费用分析 总体而言，公司管道燃气业务稳定增长，在深单位：亿元、% 圳区域垄断优势突出，在全国区域业务开展顺利，
|||||
|-|-|-|-|
|项目|2015|2016|2017|
|销售费用|8.78|9.61|9.38|
|管理费用|1.13|1.45|1.65|
|财务费用|1.31|1.38|1.05|
|三费合计|11.22|12.45|12.08|
|营业总收入|79.67|85.09|110.59|
|三费收入占比|14.08|14.63|10.92|

资料来源：公司提供，中诚信证评整理 构成，2017年，公司EBITDA为17.95亿元，同比
13 深圳市燃气集团股份有限公司
增长15.03%，利润总额的增长使得公司 EBITDA 押的土地0.04亿元，受限金额相对较小，对公司资亦较快增长；同期，公司经营活动净现金流为13.94 产流动性影响很小。
亿元，同比下降9.55%，经营活动的获现能力仍然 或有负债方面，截至 2017年末，公司无对外较强。 担保或未决诉讼，不承担承担连带责任的或有负债图6：2015~2017年公司EBITDA构成 风险。
总体来看，公司自有资本实力不断增强，负债水平保持适中水平，稳定的盈利水平和现金流状况、较充足的货币资金及未使用外部授信额度为债务偿还提供了保障，公司整体偿债能力极强。
结论
综上，中诚信证评维持深圳市燃气集团股份有限公司主体信用等级为AAA，评级展望稳定；维资料来源：公司提供，中诚信证评整理
持“深圳市燃气集团股份有限公司2018年公开发行偿债能力指标方面，公司整体偿债能力极强。
公司债券（第一期）”信用等级为AAA。
2017年，公司总债务/EBITDA为3.09倍，同比下
降 0.06倍；EBITDA利息保障倍数为 9.93倍，同
比上升0.01倍，EBITDA对债务本息能够很好的覆
盖。同期，公司经营活动净现金/总债务为0.25倍，
同比下降0.06倍；经营活动净现金/利息支出为7.71
倍，同比下降2.09倍，公司经营活动净现金对债务
的覆盖能力较好。整体来看，公司具有一定的收入
规模，同时良好的盈利能力可对其债务的偿还提供
极强保障。
表14：2015~2017年公司偿债能力分析
|||||
|-|-|-|-|
|项目|2015|2016|2017|
|总债务（亿元）|44.73|49.23|55.49|
|EBITDA（亿元）|13.28|15.60|17.95|
|经营活动净现金流（亿元）|15.63|15.41|13.94|
|总债务/EBITDA（X）|3.37|3.16|3.09|
|经营活动净现金流/总债务||||
||0.35|0.31|0.25|
|（X）||||
|EBITDA利息保障系数（X）|7.66|9.92|9.93|
|经营活动净现金/利息支出||||
||9.01|9.80|7.71|
|（X）||||

资料来源：公司提供，中诚信证评整理
银行授信方面，公司与多家银行保持着良好的
合作关系，截至 2017年末，公司银行授信总额为
125.35亿元，尚未使用的授信额度为91.71亿元，
具有很强的备用流动性支持。
受限资产方面，截至 2017年末，公司受限资
产为 7.22亿元，包括受限货币资金 7.18亿元和抵
14 深圳市燃气集团股份有限公司
附一：深圳市燃气集团股份有限公司股权结构图（截至2017年12月31日）
深圳市人民政府国有资产监督
管理委员会
50.04%
15 深圳市燃气集团股份有限公司
附二：深圳市燃气集团股份有限公司组织结构图（截至2017年12月31日）
16 深圳市燃气集团股份有限公司
附三：深圳市燃气集团股份有限公司主要财务数据及财务指标
|||||
|-|-|-|-|
|财务数据（单位：万元）|2015|2016|2017|

货币资金 305,132.08 315,357.96 271,167.12
|||||
|-|-|-|-|
|应收账款净额|32,091.96|39,189.84|38,818.32|

存货净额 23,520.39 36,875.56 45,812.82
|||||
|-|-|-|-|
|流动资产|418,332.34|434,647.06|461,920.87|

长期投资 32,820.53 53,119.29 55,126.02
|||||
|-|-|-|-|
|固定资产|946,861.84|946,861.84|1,199,819.59|

总资产 1,526,810.73 1,724,349.57 1,878,146.34
|||||
|-|-|-|-|
|短期债务|407,324.48|342,270.03|404,895.10|

长期债务 40,000.00 150,000.00 150,000.00
|||||
|-|-|-|-|
|总债务|447,324.48|492,270.03|554,895.10|

总负债 781,753.00 918,337.00 999,039.35
|||||
|-|-|-|-|
|所有者权益（含少数股东权益）|745,057.73|806,012.57|879,106.98|

营业总收入 796,746.74 850,894.70 1,105,877.76
|||||
|-|-|-|-|
|三费前利润|181,077.20|211,096.33|223,483.22|

投资收益 15,077.54 13,319.15 11,813.85
|||||
|-|-|-|-|
|净利润|63,353.16|78,866.84|91,393.05|

息税折旧摊销前盈余EBITDA 132,834.23 156,002.27 179,450.72
|||||
|-|-|-|-|
|经营活动产生现金净流量|156,314.78|154,097.34|139,380.33|

投资活动产生现金净流量 -92,695.10 27,918.46 -217,312.38
|||||
|-|-|-|-|
|筹资活动产生现金净流量|49,080.04|1,817.44|21,384.75|

现金及现金等价物净增加额 112,934.78 185,084.68 -56,975.73
|||||
|-|-|-|-|
|财务指标|2015|2016|2017|

三费前利润率（%） 23.48 25.45 20.73
|||||
|-|-|-|-|
|所有者权益收益率（%）|8.50|9.78|10.40|

EBITDA/营业总收入（%） 16.67 18.33 16.23
|||||
|-|-|-|-|
|速动比率（X）|0.55|0.54|0.51|

经营活动净现金/总债务（X） 51.20 53.26 0.25
|||||
|-|-|-|-|
|经营活动净现金/短期债务（X）|91.06|69.53|0.34|

经营活动净现金/利息支出（X） 0.35 0.31 7.71
|||||
|-|-|-|-|
|EBITDA利息倍数（X）|0.38|0.45|9.93|

总债务/EBITDA（X） 9.01 9.80 3.09
|||||
|-|-|-|-|
|资产负债率（%）|7.66|9.92|53.19|

总资本化比率（%） 3.37 3.16 38.70
|||||
|-|-|-|-|
|长期资本化比率（%）|37.52|37.92|14.58|

注：1、上述所有者权益包含少数股东权益，净利润均包含少数股东损益；
2、为准确统计公司债务情况，财务指标计算时将财务报表中“其他流动负债-应付短期融资券”计入“短期债务”。
17 深圳市燃气集团股份有限公司
附四：基本财务指标的计算公式
||
|-|
|货币资金等价物＝货币资金+交易性金融资产+应收票据|

长期投资＝可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资
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|-|
|固定资产合计＝投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产|

短期债务＝短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债+其他短期债务
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|长期债务＝长期借款+应付债券+应付融资租赁款+其他长期债务|

总债务＝长期债务+短期债务
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|净债务＝总债务-货币资金|

三费前利润＝营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金收入-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准备金净额-保单红利支出-分保费用-营业税金及附加
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|EBIT（息税前盈余）＝利润总额+计入财务费用的利息支出|

EBITDA（息税折旧摊销前盈余）＝EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销
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|资本支出＝购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金|
|净额|

营业毛利率＝（营业收入-营业成本）/营业收入
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|EBIT率＝EBIT/营业总收入|
|三费收入比＝（财务费用+管理费用+销售费用）/营业总收入|
|所有者权益收益率＝净利润/所有者权益|

流动比率＝流动资产/流动负债
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|-|
|速动比率＝（流动资产-存货）/流动负债|

存货周转率＝主营业务成本（营业成本）/存货平均余额
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|应收账款周转率＝主营业务收入净额（营业总收入净额）/应收账款平均余额|

资产负债率＝负债总额/资产总额
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|总资本化比率＝总债务/（总债务+所有者权益（含少数股东权益））|

长期资本化比率＝长期债务/（长期债务+所有者权益（含少数股东权益））
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|EBITDA利息倍数＝EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）|

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附五：信用等级的符号及定义
债券信用评级等级符号及定义
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|等级符号|含义|

AAA 债券信用质量极高，信用风险极低
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|AA|债券信用质量很高，信用风险很低|

A 债券信用质量较高，信用风险较低
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|BBB|债券具有中等信用质量，信用风险一般|

BB 债券信用质量较低，投机成分较大，信用风险较高
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|B|债券信用质量低，为投机性债务，信用风险高|

CCC 债券信用质量很低，投机性很强，信用风险很高
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|-|-|
|CC|债券信用质量极低，投机性极强，信用风险极高|

C 债券信用质量最低，通常会发生违约，基本不能收回本金及利息
注：除AAA级和CCC级以下（不含CCC级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等级。
主体信用评级等级符号及定义
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|等级符号|含义|

AAA 受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
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|AA|受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低|

A 受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
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|BBB|受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般|

BB 受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险
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|B|受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高|

CCC 受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
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|CC|受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务|

C 受评主体不能偿还债务
注：除AAA级和CCC级以下（不含CCC级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等级。
评级展望的含义
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|正面|表示评级有上升趋势|

负面 表示评级有下降趋势
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|稳定|表示评级大致不会改变|

待决 表示评级的上升或下调仍有待决定
评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，中诚信证评会考
虑中至长期内可能发生的经济或商业基本因素的变动。
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