信用评级报告声明
中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告，特此如下声明：
1、除因本次评级事项中诚信证评与评级委托方构成委托关系外，中诚信证评、评级项目组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关联关系。
2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。
3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站（www.ccxr.com.cn）公开披露。
4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体或/及评级对象相关参与方提供，其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响，上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。
5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。
6、本评级报告所示信用等级自本评级报告出具之日起至本期债券到期兑付日有效；同时，在本期债券存续期内，中诚信证评将根据《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定是否调整信用等级，并按照相关法律、法规对外公布。
3 深圳市燃气集团股份有限公司
公开发行2017年公司债券（面向公众投资者）信用评级报告
概况
元，负债总额 91.05亿元，所有者权益（含少数股东权益）84.46亿元；2017年1~6月，公司实现营发债主体概况
业总收入51.31亿元，净利润5.87亿元，经营活动深圳市燃气集团股份有限公司（以下简称“深
净现金流7.64亿元。
圳燃气”或“公司”，原名深圳市燃气集团有限公司）
本期债券概况
系经深圳市政府深府[1995]270号文批准，由原深圳
表1：本期债券基本条款
市液化石油气管理公司和原深圳市煤气公司合并
|||
|-|-|
||基本条款|
||深圳市燃气集团股份有限公司公开发行 2017|
|债券名称||
||年公司债券（面向公众投资者）|
||本次债券发行总规模不超过19亿元（含19亿|
||元），采用分期发行方式，首期发行面值10亿|
|发行规模|元，自中国证监会核准发行之日起 12 个月内|
||完成；其余各期债券发行，自中国证监会核准|
||发行之日起24个月内完成。|
||本期债券为5年期固定利率品种，附发行人第|
|债券期限|3 年末上调票面利率选择权和投资者回售选择|
||权。|
||本次债券票面年利率将根据网下询价结果，由|
||发行人与主承销商按照国家有关规定共同协|
||商确定。本期债券票面利率在债券前3年内固|
||定不变。如发行人在本次债券存续期的第3年|
||末行使上调票面利率选择权，未被回售部分债|
|债券利率||
||券票面年利率为债券存续期限前3年票面年利|
||率加上调基点，在债券存续期限后2年固定不|
||变。如发行人未行使上调票面利率选择权，则|
||未被回售部分债券在债券存续期后2年票面利|
||率仍维持原有票面利率不变。|
||本次公司债券采用单利按年计息，不计复利。|
||每年付息一次，到期一次还本，最后一期利息|
||随本金的兑付一起支付。若债券持有人在本次|
|偿还方式||
||债券存续期的第3年末行使回售选择权，回售|
||部分债券的票面面值加第3年的利息在投资者|
||回售支付日一起支付。|
|募集资金|本期债券募集资金扣除发行费用后拟用于偿|
|用途|还贷款、补充流动资金。|

输送形式向用户供应液化石油气（LPG）、液化天然
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
气（LNG）、天然气、掺混气、人工煤气及其他气
行业分析
体燃料，并提供相关服务；燃气输配管网的经营；
深圳市城市天然气利用工程的开发、建设和经营；
城市燃气行业概况
液化石油气，天然气，燃气，燃气用具，钢瓶检测 城市燃气行业属于公共事业范畴，是城市基础等。公司目前的业务范围主要包括城市管道燃气供 设施的重要组成部分，具有受国家政策严格管制、应和服务、液化石油气批发、瓶装液化石油气零售 气源供应和输送干线专营、明显的地域特点等特以及燃气输配管网的投资和建设等。 征。提高城市燃气化水平，对于提高城市居民的生截至 2016年 12月 31日，公司总资产 172.43
活质量、改善城市环境、提高能源利用率，具有十亿元，负债总额 91.83亿元，所有者权益（含少数 分重要的意义。
股东权益）80.60亿元；2016年，公司实现营业总 随着城市化进程的持续推进，国家环保标准的
收入85.09亿元，净利润7.89亿元，经营活动净现 提高，国民环保意识的增强，以及新能源的不断开
金流15.41亿元。 发，我国用气类型和供气结构也逐步进行调整，作
截至2017年6月30日，公司总资产175.51亿 为清洁能源的天然气已成为我国城市用气和供气
4 深圳市燃气集团股份有限公司
公开发行2017年公司债券（面向公众投资者）信用评级报告
体系最主要产品；同时，国家亦多次出台有关政策 人口已超过总用气人口的50%，而液化石油气及人推进天然气利用，天然气在城市燃气中的占比将持 工煤气用气人口占比则持续收缩。其中，人工煤气续上升。2017年1月5日，国家能源局发布《能源 由于在生产的过程中需要耗费大量能源，且对环境发展“十三五”规划》，再次指出：“十三五”期间我国 造成一定污染已逐步被置换。整体来看，我国城市能源消费总量年均将增长2.5%左右，力争实现天然 燃气用气类型已实现从人工煤气到液化石油气再气消费比重达到10%。1月19日，国家发改委对外 到天然气的转换。
发布《天然气发展“十三五”规划》，亦提出：“到2020 供气结构方面，随着作为清洁能源的天然气在年，我国天然气综合保供能力应达到 3,600亿立方 城市燃气中得到大力推广，我国已实现以天然气为米以上，天然气消费占一次能源消费比例达到 主的供气结构。2016年，我国人工煤气供气总量8.3%~10%。”2017年2月，国家能源局发布《2017 44.1亿立方米，液化石油气供气总量1,078.8万吨，年能源工作指导意见》，提出计划在2017年把非化 天然气供气总量1,171.7亿立方米。
石能源消费比重提高到14.3%左右，天然气消费比 2005~2015年期间，天然气供应气总量年平均重提高到6.8%左右。2017年 3月，国家发改委等 增幅为17.36%，明显高于液化石油气和人工煤气的十三部委联合印发《关于加快推进天然气利用的意 增长速度，且占城市燃气供应体系的比重不断提见》（以下简称《意见》），提出要“将天然气培育成 升。2016年，我国天然气供应量继续稳步增长，其我国现代清洁能源体系的主体能源之一”，到 2020 中城市燃气中天然气供气总量为1,171.7亿立方米。
年，天然气在一次能源1消费结构中的占比力争达到
表2：2011~2016年我国城市燃气供应结构10%左右，《意见》提出通过实施城镇燃气工程、天
然气发电工程、工业燃料升级工程以及交通燃料升
级工程等四大工程，加快推进天然气利用，提高天
然气在我国一次能源消费结构中的比重，稳步推进
能源消费革命和生活方式革命，有效治理大气污
染，积极应对气候变化。
2015年，我国城市用气人口达到43,838.3万人，
燃气普及率达到95.3%，较上年增长0.7个百分点。
我国城市燃气用气类型经历了从人工煤气到液化
资料来源：2016年城乡建设统计公报，中诚信证评整理石油气再到天然气的过渡。2015年天然气用气人口
天然气供需现状
为 28,561.5万人，占城市用气人口的比重增至
“十二五”期间，我国天然气表观消费量从1,07565.15%；液化石油气和人工煤气的用气人口分别为
亿立方米增至 1,931亿立方米，年均增长率为13,955.1万人和1,321.7万人，占城市用气人口的比
12.40%；我国天然气产量从952亿立方米增至1,350重分别下降至31.83%和3.01%。2016年，随着我国
亿立方米，年均增长率为7.20%。由于国内天然气城镇化水平的提升和城市区域管网的逐步完善，居
产量增速相对落后于需求涨幅，供需存在一定的缺民、商业用气快速增长，年末天然气用气人口已突
口，“十二五”期间我国天然气进口量从170亿立方破3亿人。
米增至614亿立方米，年均增长率为29.30%。2016用气类型方面，目前城市燃气中应用最广泛的
年，我国天然气表观消费量为 2,058亿立方米，同是天然气。自 2014年以来，我国城市天然气用气
比增长6.58%；我国天然气进口量为751亿立方米，同比增加22.31%。近年来我国天然气供应对外依存 1一次能源，也称天然能源，是指从自然界取得未经改变
度2不断提高，2016年已增至36.49%。
或转变而直接利用的能源，如原煤、原油、天然气、水
能、风能、太阳能、海洋能、潮汐能、地热能、天然铀矿
等。一次能源又分为可再生能源和不可再生能源。 2天然气对外依存度=天然气进口量/天然气消费量
5 深圳市燃气集团股份有限公司
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图1：2000~2016年我国天然气生产及进出口情况 和城市输配气系统（下游）组成，液化天然气供应单位：亿立方米 系统包括天然气的开采与生产（上游）、液化运输单位：亿立方米 及接收再气化（中游）和城市输配气系统（下游），通过管道供应给用户使用。目前，我国天然气管网基本覆盖全国除西藏以外的30个省、市、自治区，目前管网总长达到 8.5万公里，形成了以西气东输一线、西气东输二线、西气东输三线、陕京一线、陕京二线、陕京三线、川气东送等为主干线，以冀宁线、淮武线、兰银线、中贵线等为联络线的国家资料来源：国家统计局，海关总署，中诚信证评整理
基干管网，干线管网总输气能力超过 2,000亿立方管网等基础设施是有效衔接天然气供求的“枢
米/年，初步形成横跨东西、纵贯南北、联通海外的纽”，近年来，我国天然气基础设施布局日益完善，
全国性天然气管网。同时，川渝、华北、长江三角天然气管道长度不断增长。截至 2016年末，我国
洲、东北等地区已经形成相对完善的区域天然气管天然气管道增至 7.43万千米（已扣减退役封存管
网。在国外天然气进口上，构筑了中亚天然气管道、道）；使用区域已扩展至国内31个省、市、自治区，
中缅天然气管道、海上进口 LNG以及已经建设的已投产的长输管道主要有西气东输线、陕京线、川
中俄东线天然气管道组成的四大天然气进口通道。
气东送、忠武线、中贵线、中缅线和涩宁兰线，在
截至 2016年末，我国共投运 13个 LNG接收站，建及拟建的长输管道主要有西气东输四线、陕京四
总接收能力5,040万吨/年。近年来，接收能力增速线、新粤浙和中俄天然气管线，上述4条管线总长
大于进口量增速，利用率随之下降。预计 2017年度约1.6万公里。此外，我国天然气资源储备丰富，
将有4个接收站建成，新增接收能力960万吨/年，已相继发现并建成了四川、鄂尔多斯、塔里木、柴
投资主体更趋多元化。
达木和近海海域等大型气区。四川磨溪气田已建成
我国天然气工业已经步入快速发展的轨道，随投产，南海陵水气田、川西彭州气田、川南页岩气
着天然气需求量的日益增加、进口气量的持续快速田等一批大中型气田处于前期评价或产能建设期，
增长以及国内大型长输管道工程的提速建设，天然这批气田将成为今后天然气上产的主要构成。未
气储存和调峰矛盾日益突出。地下储气库是当今世来，随着我国天然气开发力度的加强，以及基础设
界上最主要的天然气储存方式和调峰手段。中国地施布局的日益完善，天然气对外依存度或将有所下
下储气库发展始于 20世纪 90代初，经过 20多年降。
的发展，地下储气库在平衡天然气管网的压力和输天然气储量方面，自 2001年以来，我国天然
气量、调节区域平衡供气方面发挥了重要的作用。
气剩余技术可采储量一直保持快速增长，2016年，
截至2015年，国内已建成地下储气库（群）12座，天然气剩余技术可采储量5.44万亿立方米，比上年
形成工作气量约54亿立方米，仅占消费量的3%左增加2,426.01亿立方米，增长4.7%，其中新增探明
右，其中中石油10座，形成调峰能力52亿立方米；
地质储量大于1,000亿立方米的气田 2个，分别为
中石化建成地下储气库2座，形成工作量2亿立方中国石油长庆苏里格和中国石油西南安岳。天然气
米。除了大型石油公司建设地下储气库以外，城市开采方面，长庆气区、川渝气区、塔里木气区及海
燃气企业和地方燃气企业也在积极自行筹建，如港洋气区四大气区仍是我国主要的天然气生产基地，
华金坛储气库、云南能投等地下储气库。
此外煤层气、页岩气和煤制气产量的工业化投产将
随着我国城市燃气管网和相关设施的进一步对未来天然气供应形成一定的补充。
完善、燃煤锅炉改造以及大气污染治理等要求的落天然气来源于气田，其中管输天然气供应系统
实，城市燃气消费持续保持快速增长。
由天然气的开采与生产（上游）、长输管线（中游）
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表3：我国主要的天然气长输管道 形成多元化的投资结构”，燃气行业市场化改革由单位：亿方/年 此展开。新奥能源、百江燃气、中华煤气等民营资
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
||||||设计输|
|项目|主要气源||主干线途径地区|||
||||||气能力|
||||新疆、甘肃、宁夏、|||
|西气东|新疆塔里||陕西、山西、河南、|||
||||||170|
|输一线|木盆地||安徽、江苏、上海、|||
||||浙江|||
||||新疆、甘肃、宁夏、|||
||||陕西、河南、湖北、|||
|西气东|哈萨克斯坦和|||||
||||江西、湖南、广东、||300|
|输二线|土库曼斯坦等|||||
||||广西、浙江、上海、|||
||||江苏、安徽|||
|西气东|哈萨克斯坦和|||||
||||新疆、甘肃、宁夏||300|
|输三线|土库曼斯坦等|||||
|陕京二|内蒙古||陕西、山西、河北、|||
||||||170|
|线|长庆气田||北京|||
||长庆气田、哈|||||
|陕京三||陕|西、山西、河北、|北||
||萨克斯坦和土||||150|
|线|||京|||
||库曼斯坦等|||||
||||四川、重庆、湖北、|||
|川气东|四川普光|||||
||||安徽、浙江、江苏、||120|
|送线|气田|||||
||||上海|||
||西气东输与|||||
|冀宁||||||
||陕京二线||江苏、山东、河北||90|
|联络线||||||
||供气系统|||||
||塔里木盆地、||宁夏、甘肃、陕西、|||
|中贵线|||||150|
||中亚、俄罗斯||四川、重庆、贵州|||
||缅甸近海|||||
|中缅线|||云南、贵州、广西||120|
||油气田|||||
|||黑|龙江、吉林、内蒙古|、||
|中俄东|东西伯利亚科|||||
||||辽宁、河北、天津、||300|
|线|维克金气田|||||
||||山东、江苏、上海|||

资料来源：公开市场资料，中诚信证评整理
两个部分，调整按照的存量气标准是 2012年实际竞争格局
使用的天然气数量，存量气门站价格每立方米增幅燃气行业产业链已经形成了天然气生产/进口
最高不超过 0.4元，增量气门站价格按可替代能源→长线运输→城市域网配送/分销三个环节。天然气
（燃料油、液化气）价格的85%确定。调整后，全生产/进口进入壁垒很高，基本由中石油、中石化及
国平均门站价格由每立方元 1.69元提高到每立方中海油控制；长线运输也基本由中石油、中石化及
米1.95元。2014年8月10日，国家发改委发布《关中海油垄断，部分生产或进口液化天然气企业利用
于调整非居民用存量天然气价格的通知》，提出当公路运输，对管道燃气形成一定补充；城市域网配
年9月1日起，在保持增量气门站价格不变的前提送与分销由政府授权，城市燃气运营商管道专营，
下，除居民用气门站价格外，将非居民用存量天然属于市场放开的领域。中石油、中石化和中海油三
气门站价格每立方米提高 0.4元。2015年 2月 28大公司凭借资源优势，实施“以资源换市场”的竞争
日，国家发改委下发通知，从2015年4月1日起，战略，将业务范围拓展至下游市场，对其他企业的
各省增量气最高门站价格每立方米下降0.44元，存发展形成挤压。
量气最高门站价格每立方米上调0.04元，实现增量
2002年 12月，国家建设部下发《关于加快市
气和存量气价格并轨。通知还规定了放开天然气直
政公用行业市场化改革进程的意见》（以下简称“意
供用户（化肥企业除外）用气门站价格，由供需双
见”），提出“鼓励社会资金、外国资本采取独资、合
方协商定价，进行市场化改革试点。2015年 11月
资、合作等多种形式，参与市政公用设施的建设，
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18日，国家发改委再度下发关于降低非居民用天然 均GDP达16.74万元，稳居国内副省级以上城市首气门站价格并进一步推进价格市场化改革的通知， 位；一般公共财政预算收入达3,136.42亿元，比上将并轨后的非居民用气最高门站价格降低0.7元/立 年增长15.0%，维持国内城市第三位。
方米，并将非居民用气由最高门站价格管理改为基 近年来，深圳政府一直大力推广管道天然气，准门站价格管理。自此，供需双方可以以基准门站 未来，随着天然气管网建设及老旧住宅区、城中村价格为基础，在上浮20%、下浮不限的范围内协商 管道燃气的改造的不断推进，深圳市燃气管网及天确定具体门站价格。 然气用气人口数量将持续增长。
长期以来，国内大部分天然气价格都是由国家
行业关注
发展改革委统一定价，不能反映真实成本，同时价
天然气行业体制改革加速向市场化转型，市场竞争格调整频率低，容易造成国内市场价格与国际市场
将逐步增强
脱钩。近年来，中国天然气市场化改革稳步推进，
我国原油的天然气定价机制采取行政定价为国家发改委陆续放开了所有直供用户的门站价格、
主的成本加成法，无法反映资源的稀缺性、从而正储气设施的天然气购销价格和储气服务价格。本次
确传导价格信号和配置资源。2015年11月18日，将福建作为价格改革试点，主要是从价格市场化改
国家发改委发出通知，根据《中共中央国务院关于革的角度来考虑，通过西气东输门站价格由上下游
推进价格机制改革的若干意见》（中发[2015]28号），自行协商确定，并希望将未来取得的经验在全国范
经国务院批准，决定自 2015年 11月 20日起降低围内进行借鉴推广；而重庆、江苏、上海、河北四
非居民用天然气门站价格，并进一步提高天然气价省市天然气体制改革试点，则更着重于推进下游应
格市场化程度。通知决定，将非居民用气最高门站用。与此同时，2014年底，上海市政府批准组建国
价格每千立方米降低700元，并由现行最高门站价家级平台上海石油天然气交易中心，开展天然气现
格管理改为基准门站价格管理，降低后的门站价格货交易并于2015年7月1日试运行，于2016年11
作为基准门站价格，供需双方可在上浮20%、下浮月 26日正式投入运行，其有助于加快我国天然气
不限的范围内协商确定具体门站价格。方案实施时价格改革步伐，通过市场化公开透明的交易平台，
门站价格暂不上浮，自 2016年 11月 20日起允许发现真实价格，促进资源顺畅流通、合理配置。
上浮。此次国家发改委的调价是真正意义上对我国整体来看，我国天然气改革进程明显加速，未
非居民天然气门站价格的首次下调，旨在刺激我国来随着天然气价格改革的持续推进，将对业内企业
天然气市场消费，将明显改善当前我国天然气需求的盈利能力产生重要影响。
不振的现状。2015年7月1日，上海石油天然气交深圳管道天然气
易中心试运营，并于 2016年 11月 26日正式投入城市管道燃气实行特许经营权政策，具有区域
运行，主要开展天然气、非常规天然气、液化石油垄断性，特许经营权一般为 30年，已经取得燃气
气、石油等能源品种的现货交易，以扩大我国在全的特许经营权的城市燃气分销商，可以保障公司在
球天然气市场的话语权及提升影响力。2016年 10这些区域内燃气业务稳定增长。同时，作为城市基
月，为加速天然气价格改革，国家发改委公布《天础设施，城市管道燃气销售价格受到政府一定的管
然气管道运输价格管理办法（试行）》和《天然气制，但收益具有稳定性特征。在深圳，城市管道燃
管道运输定价成本监审办法（试行）》等政策，而气业务由市属直管企业深圳市燃气集团股份有限
国家能源局亦宣布年底前出台《关于深化石油天然公司经营。
气体制改革的若干意见》，最终改革目标是“十三五”深圳是中国经济中心城市，是中国大陆经济效
期间实现政府只监管自然垄断的管网输配气价格，益最好的城市之一。2016年，深圳GDP实现1.95
气源和销售价格两头放开。这意味天然气产业链利
万亿元，增长9.0%，稳居国内大中城市第四位；人
润从上游向下游转移，三大国有石油公司垄断经营
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的体制将被打破，改革将向进一步打破行政垄断、 业务经营特许权。此外，深圳燃气还经营了液化石管住自然垄断、放开竞争环节的方向推进，市场化 油气的批发业务，其子公司深圳华安液化石油气有进程明显加速。2017年，发改委将全面启动管道运 限公司是国内首家低温常压液化石油气经营企业，输企业定价成本监审工作，制定和调整天然气管道 也是我国最大的进口液化石油气批发商之一。公司运输价格。同时督促地方加强输配价格监管，合理 开展的瓶装气零售业务由于质量保证和先进的技制定和调整地方天然气管网输配价格。 术，在深圳市具有较强的垄断优势。
从天然气价格改革的走向来看，如何使市场化
顺畅、多元化的融资渠道
的门站价格与终端用户价格市场化联动，是进一步
公司于 2009年底在上交所上市，成为综合竞推进天然气价格改革的重要环节。随着天然气价格
争实力较强的燃气运营商，具有较好的商业信誉，机制改革逐步深化，市场化的价格机制将反向促成
拥有非常通畅的融资渠道。公司通过公开、非公开天然气供应及销售服务市场的竞争程度，提高天然
发行股票募得资金，很好地支持了公司的业务发气行业整体的运行效率，未来发展值得关注。
展。此外，近年来公司多次通过发行债券（短期融竞争实力
资券、中期票据、可转换公司债、超短期融资券）的方式募集资金，多元化的融资渠道使得公司融资稳定的气源
成本得到了较好控制。
在公司经营过程中，稳定的气源是其业务良好
运营的重要保障。公司与广东大鹏液化天然气有限
业务运营
公司（以下简称“广东大鹏”，公司参股10%）签订
深圳燃气主营业务范围主要包括城市管道燃了达产期（2011年4月1日~2027年3月 31日）
气供应和服务、液化石油气批发、瓶装液化石油气年供27.1万吨照付不议的天然气采购合同；与中国
零售以及燃气输配管网的投资和建设等。
石油天然气股份有限公司（以下简称“中石油”）签
2014~2016年及2017年1~6月，公司分别实现订了《西气东输二线天然气购销协议》，协议约定
营业总收入 95.31亿元、79.67亿元、85.09亿元和在西气东输二线向深圳供气达产之日起至协议期
51.31亿元，其中管道燃气业务和液化石油气批发满（2039年12月31日），公司每年向中石油采购
业务是公司营业收入主要来源。从 2016年收入构 40亿立方米天然气，照付不议气量 36亿立方米。
成来看，管道燃气业务和石油气批发业务分别实现同时，公司参股了两个 LNG接收厂站，购买来自
营业收入 49.85亿元和 15.99亿元，占当期公司营澳洲、卡塔尔的LNG，气源得到了进一步的保障。
业总收入的比重分别为58.59%和18.79%。
整体来看，稳定、充足的气源有利于公司燃气业务
图2：2016年公司营业总收入构成
的开展，同时也将在较长时间保障公司管道燃气业
务的平稳运营和盈利水平。
完善的燃气产业链
公司的燃气业务覆盖气源供气、管道运输、终
端销售等各环节，业务链条较为完善。
公司燃气业务气源稳定，在深圳地区实现了中
高压管道运输，并配备了燃气直供、批发等多个销
售渠道。同时，公司是国内最早进行异地城市管道
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
燃气项目投资经营的燃气企业之一，目前已在江
管道燃气业务
西、安徽、广西等省以全资或控股方式经营了多个
管道燃气业务是公司最主要的收入来源，按照
城市管道天然气项目，均具有所在城市的管道燃气
9 深圳市燃气集团股份有限公司
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地域主要分为深圳本地燃气业务和异地（深圳以外 57.94%、66.75%和72.16%，占比逐年上升。2017地区）燃气业务。2014~2016年及2017年1~6月， 年上半年，公司管道天然气采购量为67.2万吨，其公司管道燃气业务分别实现收入47.47亿元、48.17 中由中石油西气东输二线所供给的天然气占比为亿元、49.85亿元和29.94亿元。 76.64%。
异地气源方面，异地燃气公司主要向中石油、气源情况
安徽宣城深燃天然气有限公司、中海石油气电集团公司在深圳市的管道燃气业务气源相对稳定，
有限责任公司、深圳大鹏液化天然气销售有限公司目前主要的天然气供应商为广东大鹏和中石油。
（以下简称“深圳大鹏”，公司参股10%，是继中海广东大鹏气源来自于澳大利亚西北大陆架公
油和英国 BP石油公司后的第三大股东）等管输天司，该公司拥有大规模的天然气储备。2004年4月
然气供应方采购天然气，基本能够满足公司供气需30日，公司与广东大鹏签订了《广东液化天然气项
要。
目天然气销售合同》，合同约定2006~2031年深圳
随着国家对天然气市场价格市场化的推进，燃气累计向广东大鹏采购598万吨LNG，其中稳产
2016年，受国家下调天然气价格的影响，公司管道期（2011年4月1日~2027年3月 31日）天然气
天然气平均采购价格大幅下降，管道天然气平均采年供气量为27.1万吨，采购价格约为1.70元/立方
购价格由2014年的2,855.62元/吨减少至2016年的米，合同总价款约为132亿元。
2,292.63元/吨。此外，公司与广东大鹏以及中石油为解决业务范围不断扩张而出现的气源紧张
签署的照付不议协议将在较长时间、较大程度地保局面，同时丰富气源渠道，公司积极拓展新的天然
障公司的天然气气源的稳定性和成本优势。同时中气气源。2010年8月10日，公司与中石油签署《西
诚信证评也注意到按照公司与中石油签订天然气气东输二线天然气购销协议》，协议约定在西气东
供应合同，照付不议气量自供气日起逐年增长直至输二线向深圳市供气达产之日起至协议期满（2039
达到36.0亿立方米，公司面临一定的下游市场开拓年12月31日），公司每年向中石油采购40.0亿立
方米天然气3，照付不议气量为
36.0亿立方米（所
压力。
谓照付不议气量即买方必须购买、卖方必须供应的
表4：2014~2017.H1公司天然气采购情况单位：万吨最低年协议气量）；约定正式供气日（实际2012年
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|项目||2014|2015|2016|2017.H1|
||中石油-本地|61.50|61.72|76.62|45.71|
|采购|广东大鹏-本地|27.17|26.15|26.66|13.46|
|数量|其他-异地|33.73|33.77|45.27|25.68|
||合计|122.40|121.64|148.55|84.85|
|平均采购价格（元/吨）||2,855.62|2,826.04|2,292.63|2,359.23|

注：上表“其他-异地”项包含异地的管道燃气业务采购量和天然气批照付不议气量分别为7.5亿立方米、9.3亿立方米、
发业务采购量。
18.9亿立方米、22.0亿立方米和36.0亿立方米。采
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
购价格按国家价格主管部门制定的价格执行。
本地燃气业务
受益于中石油西气东输二线的正式供气，公司
公司与深圳市建设局签订《深圳市管道燃气特管道天然气年采购量自 2012年起大幅增长。
许经营协议》，协议约定授予公司统一经营深圳市2014~2016年，公司管道天然气采购量分别为
行政区域内的一切管道燃气业务，特许经营权期限106.15万吨、106.60万吨和117.42万吨；其中由中
30年，自2003年9月1日至2033年9月1日，其
石油西气东输二线所供给的天然气占比分别为
确立了公司在深圳市管道燃气业务的区域垄断地
位。近年来，公司充分抓住深圳市政府注重低碳绿
3公司与中石油签订的照付不议合同中采用的计量单位为
立方米/年，区别于其他气源供应商；公司在统计实际采购
色发展、加快能源结构调整、加强大气污染治理带
量时，统一以吨来计量。
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来的发展机遇以及“国十条”、“深四十条”等环保政 3,168.93公里，输配能力136.48万吨/年。用户数量策出台的有利时机，及时制定相应的实施方案，加 方面，截至 2017年 6月末，公司在深圳市的管道快推进公司在深圳市内管道燃气业务的持续发展。 燃气业务用户数达 181.18万户，用户数量逐年增深圳市现已基本实现高压管道全线贯通，形成 长。未来随着特区内外一体化的持续推进，深圳市了“多气源、一张网、互联互通、功能互补”的天然 大特区概念的实现，公司在深圳市内管道燃气业务气供应格局，燃气管道覆盖率已超过70%。截至 的用户数和覆盖率将进一步提升。
2017年 6月末，公司在深圳市拥有的管网总长达
表5：2014~2017.H1公司在深圳市管道燃气经营情况
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|项目|2014|2015|2016|2017.H1|
|管网长度（公里）|2,536.65|2,759.76|3,014.63|3,168.93|
|其中：高压、次高压管线|164.67|166.33|169.03|175.93|
|市政中低压管线|2,371.98|2,593.43|2,845.60|2,993.00|
|输配能力（万吨/年）|62.50|136.48|136.48|136.48|
|销售数量（万吨）|89.94|87.09|100.75|61.12|
|按产品，其中：管道天然气|89.89|87.07|100.73|61.12|

管道石油气 0.06 0.02 0.02 0.01
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|-|-|-|-|-|
|平均销售价格（元/吨）|-|-|-|-|

其中：管道天然气 4,046.63 4,200.84 3,784.86 3,815.39
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|-|-|-|-|-|
|管道石油气|6,452.57|6,556.22|6,727.53|6,574.30|

年末用户数（万户） 145.96 160.13 174.22 181.18注：1、2014年管道燃气销售数量大于输配能力，主要是由于通过槽车方式销售的天然气未统计到管网输配能力中；
2、部分数据存在合计尾差，系四舍五入所致，不影响分析。
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
城市居民供气方面，2014~2016年及 2017年 其中居民生活用气采用阶梯价格。2015年12月301~6月，公司分别供应居民生活用气 21.33万吨、 日，深圳市发改委下发《深圳市发展改革委关于完21.82万吨、25.48万吨和16.60万吨；供应工业用 善居民生活用气阶梯价格制度的通知》（深发改气 17.88万吨、19.89万吨、19.14万吨和 10.84万 [2015]1909号），通知从2016年1月1日起，对居吨；供应商业用气 13.74万吨、14.69万吨、15.18 民用气实施超额累进加价，统一学校教学和学生生万吨和 8.13万吨，随着天然气清洁能源的不断推 活、社会福利机构等非居民用户用气价格。受调价广，整体城市居民供气量呈现逐年上升趋势。 因素及供气用户数量增长影响，公司 2016年管道城市居民管道燃气售气价格方面，深圳市物价 天然气平均销售价格有所下降，但销售数量显著提局在2013年对深圳市管道天然气价格进行了调整， 升。
表6：深圳市城市居民管道天然气销售价格
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|用气类别|2016年1月1日之前价格|2016年1月1日之后价格|
|||实行超额累进加价：每年5月至10月每户每|
||实行阶梯气价：每年5月至10月每户|月用气量30立方米内部分3.50元/立方米，|
||每月用气量35立方米内及每年11月至|30-35立方米部分为4.00元/立方米，35立方|
|居民生活用气|次年4月每户每月用气量45立方米以|米以上部分5.25元/立方米；每年11月至次|
||内部分3.50元/立方米；超出部分4.00|年4月每户每月用气量40立方米内部分3.50|
||元/立方米。|元/立方米，40-45立方米部分为4.00元/立方|
|||米，45立方米以上部分5.25元/立方米。|
|学校教学及学生生活用气|3.50元/立方米|3.70元/立方米|
|社会福利机构等非居民用户用气|3.70元/立方米|3.70元/立方米|
|商业用气|4.80元/立方米|4.57元/立方米|
|工业用气|4.80元/立方米|4.57元/立方米|

资料来源：公司提供，中诚信证评整理
除城市居民供气业务外，公司凭借西气东输二 线天然气供应深圳市的契机，加快燃气管道建设速
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度，积极向燃气电厂供应天然气。2014~2016年及 签署的《天然气购销协议》，约定在西气东输二线 2017年1~6月，公司向电厂销售天然气量分别为 向深圳市供气达产之日起至协议期满（2039年 1233.42万吨、27.42万吨、37.18万吨和23.33万吨， 月 31日），公司每年分别向上述三家电厂销售天分别占同期深圳地区天然气销售总量的37.16%、 然气 3.74亿立方米、3.70亿立方米和 2.60亿立方31.48%、36.90%和38.17%，其中，2015年受检修 米，照付不议气量分别为3.37亿立方米、3.33亿立等因素影响导致电厂天然气销售量有所下降，2016 方米和2.34亿立方米。此外，公司已于2016年11年销量回升。 月 10日与华电国际电力股份有限公司深圳公司签公司已于 2012年实现向深圳钰湖电力有限公 署《天然气购销协议》，协议约定预计 2017年下司和深圳大唐宝昌燃气发电有限公司供气，并于 半年开始供气，试运转期为 30天，供气期约为 232014年开始向深圳南天电力有限公司供气。根据已 年。
表7：截至2017年6月末公司电厂天然气用户情况
单位：亿立方米
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|已签订《天然气购销协议》的用户|约定年销售量|照付不议气量|协议签订时间|
|深圳钰湖电力有限公司|3.74|3.37|2010年11月27日|
|深圳大唐宝昌燃气发电有限公司|3.70|3.33|2011年2月13日|
|深圳南天电力有限公司|2.60|2.34|2012年5月26日|
|华电国际电力股份有限公司深圳公司|-|-|2016年11月10日|

资料来源：公司提供，中诚信证评整理
电厂供气销售价格方面，根据深发改函 同时，以西气东输二线为契机，公司近年实现了电[2014]1583号，深圳市发改委核定公司西气东输二 厂及工业大客户迅速增长，且已成为公司燃气业务线管道天然气供应燃气电厂最高销售价格为 3.16 中重要的构成部分。同时，中诚信证评也关注到，元/立方米（含税），执行期限为2013年1月1日 受制于宏观经济增速放缓，天然气需求高增长预期至 2014年 12月 31日。随后，根据深发改函 难以实现，西二气供气量的逐渐达产使得公司在消[2014]1933号，深圳市发改委将最高销售价格上调 化较大规模照付不议采购气量方面面临一定的压至 3.28元/立方米（含税），调整后的最高销售价 力。
格自 2014年 9月 1日起开始执行。此后，根据深
异地燃气业务
发改[2015]1668号，深圳市发改委将再次将最高销
公司异地（深圳以外地区）燃气业务主要涵盖售价格下调至 2.58元/立方米（含税），调整后的
异地城市管道燃气供应业务及异地天然气分销业电厂价格自2015年11月20日起执行。整体来看，
务。截至 2017年 6月末，公司在江西、安徽、广燃气电厂供应价格的下调有利于扩大电厂销量，但
西等省以全资或控股方式经营了 29个城市管道天对公司的盈利情况亦会产生一定影响，中诚信证评
然气项目，均具有所在城市的管道燃气业务经营特将保持关注。
许权。
2013年，国务院印发了《大气污染防治行动计
近年来，公司异地管网不断拓展，管网总长度划》，随后深圳市出台了《深圳市大气环境质量提
及输配能力逐年上升，截至 2017年 6月末，公司升计划》，明确提出“原则上不再新建燃煤电厂”，燃
在异地拥有高压、次高压管线275.43公里、市政中气电厂将填补燃煤电厂停建带来的能源缺口，未来
压管线2,704.00公里。
公司电厂天然气市场增量空间较大。
总体来看，公司较早即获得深圳地区管道燃气
特许经营权，具有一定的垄断优势，管道燃气经营
情况良好，管道燃气用户数保持一定的增长态势；
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表8：2014~2017.H1公司在异地（深圳市以外地区）燃气管道情况
单位：公里
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|-|-|-|-|-|
|项目|2014|2015|2016|2017.H1|

管网长度 2,043.55 2,591.02 2,960.35 2,979.43
||||||
|-|-|-|-|-|
|其中：高压、次高压管线|168.55|257.22|269.02|275.43|

市政中低压管线 1,875.00 2,333.80 2,691.33 2,704.00资料来源：公司提供，中诚信证评整理
近年，公司异地管道燃气业务规模快速上涨， 天然气价格，并在 11月确定将非居民用气由最高2014~2016年，公司异地管道天然气销售量分别为 门站价格管理改为基准门站价格管理，天然气价格3.12亿立方米、3.71亿立方米和4.34亿立方米，同 由原来的“限高”管理，变为围绕基准门站价格的浮时，公司异地管道燃气用户数量快速增长，仅2016 动管理。由于广东省和广西省地区作为气价改革试年期间，公司异地管道燃气用户净增 18.93万户， 点，在上一轮气价调整时已经实现并轨，此轮价格截至2016年末，异地管道燃气用户合计已达79.34 调整对公司在深圳市业绩影响不大。但公司异地燃万户。 气业务在一定程度上受到本次气价调整政策的影表9：2014~2016年公司异地管道燃气销售情况 响，因为尽管异地项目实施门站价和销售价的联
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|-|-|-|-|
|项目|2014|2015|2016|
|异地管道天然气销量||||
||3.12|3.71|4.34|
|（亿立方米）||||
|异地燃气用户数（万户）|49.21|60.41|79.34|

资料来源：公司提供，中诚信证评整理 格调整对公司异地燃气业务的影响保持关注。
2015年2月及 11月，国家发改委两度下调了
表10：截至2016年末公司主要异地燃气子公司经营情况
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|-|-|-|-|-|
||管网长度|服务区域|2016年销售量|2016年销售收入|
|子公司|||||
||（公里）|（平方公里）|（万立方米）|（万元）|
|九江深燃|308|270|5,349|25,489|
|赣州深燃|433|830|8,048|32,649|
|景德镇深燃|66|48|2,641|7,429|
|梧州深燃|161|358|1,858|9,183|
|肥东深燃|362|397|11,938|29,079|
|肥西深燃|376|210|1,198|7,349|
|明光深燃|108|370|609|3,463|
|长丰深燃|156|900|758|2,188|
|瑞金深燃|12|360|330|2,247|
|宜春深燃|352|460|5,847|25,570|
|九江县深燃|93|23|243|1,203|
|定远县深燃|107|200|220|473|
|江西铅山深燃|57|68|170|895|
|赣县深燃|59|300|731|2,685|

海丰深燃 64 231 325 2,356
||||||
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|南康深燃|84|1,796|376|2,449|

黟县深燃 12 15 41 180
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|-|-|-|-|-|
|江西深燃|30|89|217|2,629|

潜山深燃 18 20 327 1,467
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在中游分销领域，公司主要通过管道和槽车两 种模式从事异地天然气批发业务；此外，公司还参股
13 深圳市燃气集团股份有限公司
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了广东大鹏和深圳大鹏两个 LNG接收厂站，购买 后通过槽船和槽车批发销售给客户，华安公司液化石来自澳洲、卡塔尔的LNG。公司在安徽省宣城市和 油气批发业务主要集中在珠江三角洲地区，下游客户内蒙古鄂尔多斯乌审旗投资设立的两个 LNG液化 主要为深圳、东莞、惠州及广州的二级批发商及城市工厂已于 2013年顺利投产，设计处理能力均为 30 管道气、瓶装气零售商等。近几年，公司加大液化石万立方米/日，液化来自西气东输二线和内蒙古的天 油气市场的拓展力度，建立了以华安气库为基点、三然气。2014年，公司把握两个 LNG液化工厂建成 级站为分销点的销售网络，并大力拓展香港、澳门及投产机遇，持续拓展天然气批发业务，全年天然气 东南亚等海外市场，形成上下游一体化经营的产业格批发销量0.82亿立方米；2015年，由于两个LNG 局。公司的液化石油气批发业务为完全市场化业务，液化工厂主要气源为国内天然气且价格相对稳定， 价格随行就市，近年其收入波动较大，主要受国际油但受国内宏观经济下行导致需求放缓影响，国内液 价波动影响。2014~2016年及 2017年1~6月，公司化天然气市场呈现低迷态势，同时，国际油价的大 液化石油气批发业务分别实现收入27.70亿元、13.42幅下跌使得进口液化天然气具有明显价格优势，对 亿元、15.99亿元和10.67亿元。
国内天然气形成强烈的替代作用，导致当年公司仅 目前，随着深圳、广州、东莞、惠州、佛山等城实现天然气批发销量 0.28亿立方米，同比大幅下 市的管道燃气用户将逐步由使用液化石油气转为使降；2016年，受国家下调非居气价影响，公司天然 用天然气，对华安公司的批发业务造成一定的冲击，气批发销量回升至0.85亿立方米。 华安公司未来的市场拓展方向为尚未引进管道天然表11：2014~2016年公司异地燃气批发销售情况 气的城镇以及城市燃气管网覆盖不到的区域。
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|项目|2014|2015|2016|
|异地天然气批发销量（亿立方米）|0.82|0.28|0.85|

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基础由买卖双方约定，或者是以远东地区指数为基础此外，公司积极实施整合战略，计划依托资本
约定，或者是以上述两种方式的混合报价为基础约市场平台，通过设立燃气产业并购基金等方式，大
定，在保障供应的前提下以孰低原则确认价格。采购力推进燃气项目收购兼并，提升公司售气量和盈利
价格与国际原油价格具有高度相关性，公司承担一定增速。2015年9月8日，公司与深圳远致富海燃气
的价格波动的风险。2014~2016年及2017年1~6月，产业投资企业（有限合伙）（以下简称“燃气产业基
公司进口液化石油气平均价格分别为5,291.33元/吨、金”）签署《合作协议》，双方计划共同投资或者收
3,285.01元/吨、2,551.20元/吨和 3,205.45元/吨；同购燃气项目，在双方投资5年内，由深圳燃气通过
期平均销售价格分别为 5,355.62元/吨、3,263.08元/现金、定向增发股票等方式，收购燃气产业基金持
吨、2,742.54元/吨和3,451.01元/吨。2015年，公司有的项目股权。
进口液化石油气平均价格和平均销售价格均呈现较总体而言，公司天然气投资项目运营稳定，公
大幅度下降，同时，由于国际石油价格大幅波动导致司异地燃气业务的稳健发展、LNG液化厂的顺利投
国际液化石油气价格持续下跌，为释放库存，华安公产以及阶梯气价在全国的推行，对公司营业收入的
司以低价对外批发销售液化石油气，致使出现“成本持续增长起到了有力地推动作用。此外，公司计划
售价倒挂”情况；2016年，受国际油价下跌的影响公设立燃气并购基金，外延式扩张有望加速。
司液化石油气平均采购价格继续下行，同时公司前期液化石油气批发、零售业务
采购的高油价石油气已于 2016年一季度销售完毕，公司的液化石油气批发业务主要由子公司深
使得公司液化石油气销售业务成本显著下降，结束
圳华安液化石油气有限公司（以下简称“华安公司”）
“成本售价倒挂”现象并在2016年扭亏为盈。2017年
负责运营。该公司是我国最大的进口液化石油气批
1~6月，公司液化石油气采购及销售价格均快速上
发商之一，是国内首家低温常压液化石油气经营企
升，主要系国际油价回升所致。
业。华安公司主要从国际市场采购进口液化石油气
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采销量方面，2014~2016年及2017年1~6月， 表13：2014~2017.H1公司瓶装液化石油气零售业务情况
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|-|-|-|-|-|
|项目|2014|2015|2016|2017.H1|
|采购数量|||||
||8.95|8.95|8.74|4.02|
|（万吨）|||||
|平均采购价|||||
||5,186.52|3,859.75|3,330.38|3,620.57|
|格（元/吨）|||||
|销售数量|||||
||9.05|9.28|9.08|4.20|
|（万吨）|||||
|平均销售价|||||
||7,288.09|5,737.80|3,425.90|5,815.97|
|格（元/吨）|||||

化石油气销售价格的继续降低及华安公司市场拓 资料来源：公司提供，中诚信证评整理
展力度的加大，当年公司液化石油气销量大幅增 总体而言，作为公司第二大营业收入来源的液化长，公司亦于当年加大了采购数量；2017年1~6月， 石油气批发业务对公司的平稳运营起到了较好的补公司维持了业务规模，同时国际油价的回升使得当 充作用，但进口液化石油气的成本受国际原油价格波期收入增长较多。 动的影响较大，使得公司液化石油气批发业务和瓶装表12：2014~2017.H1公司液化石油气批发业务情况
液化石油气零售业务盈利水平存在一定的波动性，同
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|-|-|-|-|-|
|项目|2014|2015|2016|2017.H1|
|采购数量（万吨）|74.62|48.60|71.30|34.41|
|平均采购价格|||||
||5,291.33|3,285.01|2,551.20|3,205.45|
|（元/吨）|||||
|销售数量（万吨）|51.66|41.13|58.31|30.92|
|平均销售价格|||||
||5,355.62|3,263.08|2,742.54|3,451.01|
|（元/吨）|||||

资料来源：公司提供，中诚信证评整理
人民政府国有资产监督管理委员会，其持有公司公司瓶装液化石油气零售业务由其间接控股
50.04%的股权。
的深圳市深燃石油气有限公司（以下简称“深燃石
公司作为上市公司，不断完善法人治理结构，规油气”）经营。深燃石油气所需的液化石油气均从
范经营管理行为。公司依照公司法、公司章程等设立华安公司采购，每年深燃石油气与华安公司签订一
了股东大会、董事会、监事会和经营层，股东大会、年期的供销合同，将采购的液化石油气运送到储配
董事会、监事会和经营层之间权责明确，法人治理结站后进行储存、灌瓶后即可分送给深圳市的居民及
构符合现代企业制度和《上市公司治理准则》的要求。
工商业用户。
公司股东大会和临时股东大会的召集、召开等相近年来，随着深圳市“油改气”的进一步推进、
关程序完全符合《公司章程》及《股东大会议事规则》管道覆盖范围的逐渐扩大，公司该项业务规模将呈
的相关规定，公司能够确保所有股东尤其是中小股东现一定的下降趋势，深燃石油气公司瓶装气市场将
的合法权益。股东大会对关联交易严格按规定的程序向未开通管道燃气的区域转移。2014~2016年及
进行审议，关联股东在表决时实行回避，保证关联交2017年1~6月，公司瓶装石油气零售业务销售量分
易符合公开、公平、公正、合理的原则。
别为9.05万吨、9.28万吨、9.08万吨和4.20万吨。
公司董事会中，独立董事、董事会秘书、董事会同时，液化石油气零售业务为完全市场化业务，近
专门委员会的构成符合相关法律法规的规定，人员结年价格受国际油价影响波动较大。2014~2016年及
构合理、决策机制科学。董事会专门委员会对公司的2017年1~6月，公司瓶装石油气零售平均价格分别
发展规划、重大投资项目、财务审计、薪酬方案进行为7,288.09元/吨、5,737.80元/吨、3,425.90元/吨和
研究并召开相关会议审议，充分发挥其专业作用。
5,815.97元/吨。
公司设置专职的监事会主席，除监事会日常工作
外，监事会主席全程列席股东大会、董事会会议、总
裁办公会、经济分析会和经营工作专题会议，及时全
15 深圳市燃气集团股份有限公司
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面掌握公司的经营情况，对董事会和经营层进行实 现从城市燃气运营商向城市清洁能源运营商的战略时监督。监事会的人数和人员构成符合相关法律、 转型。积极向上下游产业链拓展延伸，增强公司的抗法规和《公司章程》的要求，监事能够认真履行自 风险能力；积极进行跨地区扩张，保证公司长期、持己的职责，本着为股东负责的态度，对公司财务、 续、快速发展，使公司成为中国最专业的城市清洁能董事及高级管理人员履行职责的合法合规性进行 源运营商。
监督。 十三五期间，公司以“立足深圳，加快扩张，创公司由总裁主持公司的日常经营管理工作，组 新驱动，再造深燃”为主线；推进“聚焦战略、整合战织实施由执行董事决定的公司各项计划和投资方 略、平台战略”三大战略；努力实现天然气主业倍增、案等。管理层下设综合管理系统（下辖办公室、人 液化天然气产业链完善、车船加气跨越式增长、液化力资源部、计划财务部和信息管理部）、业务管理 石油气业务整合升级、创新业务初具规模五大目标，系统（下辖规划发展部、安全技术部、客户服务管 逐步将深圳燃气打造成为国内一流的清洁能源综合理部、工程与供应链管理部和深圳燃气学院）、业 运营商。
务中心（下辖研发中心、呼叫中心、供应链执行中 总体看，公司未来几年战略规划明确，主业经营心和信息中心）和各分公司等职能部门。整体来看， 突出，西气东输二线的顺利建成在气源保障、业务拓公司组织结构能较好地适应公司现阶段的发展需 展等方面为公司提供良好的发展契机。
要。
财务分析
为合理保证公司经营管理合法合规、资产安
以下分析基于公司提供的经德勤华永会计师事全、财务报告及相关信息真实完整，提高经营效率
务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的和效果，实现持续稳定发展，依据《会计法》、《公
司法》、《内部会计控制规范–基本规范》、《企业内
2014~2015年度财务报告、经毕马威华振会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的部控制配套指引》以及其他有关法律、行政法规的
规定，公司已建立了适合公司业务特点和管理要求
2016年度财务报告以及未经审计的2017年半年度财的内部控制制度，形成规范的管理体系，确保能够
务报告，所有财务数据均为合并口径。
预防和及时发现、纠正公司运营过程可能出现的重 资本结构
要错误和舞弊，保护公司资产的安全和完整，保证
近年来公司业务进展顺利，天然气管网工程和气会计记录和会计信息的真实性、准确性和及时性，
站工程等项目持续推进，资产规模稳步增长。
在完整性、合理性及有效性方面不存在重大缺陷。
2014~2016年末，公司资产总额分别为132.62亿元、综合来看，公司依照公司法及上市公司要求建
152.68亿元和 172.43亿元。同期，随着业务规模的立了较为完善现代治理结构，股东大会、董事会、
扩大及项目投资的推进，公司负债规模亦有所上升。
监事会及经营层权责清晰，组织结构较为完善，部
2014~2016年末，公司负债总额分别为74.95亿元、门权责明确，管理制度较为完善，为各项业务的有
78.18亿元和 91.83亿元。所有者权益方面，得益于序开展奠定了良好组织基础。
历年利润的积累，公司自有资本实力不断提升，2014~2016年末，公司所有者权益（含少数股东权益）发展战略
分别为57.67亿元、74.51亿元和80.60亿元。财务杠公司构建以管道燃气为主导，液化石油气批
杆方面，公司近年财务杠杆比率相对稳定，处于较为发、液化石油气零售为两翼的产业结构；紧紧抓住
合理水平。2014~2016年末，公司资产负债率分别为西气东输二线天然气供应深圳的发展机遇，全力以
56.52%、51.20%和53.26%；同期，总资本化比率分赴做好西气东输二线深圳配套工程建设、投产工
别为45.28%、37.52%和37.92%。
作，大力拓展天然气电厂及工商客户，深化卓越绩
截至2017年6月末，公司总资产175.51亿元，
效管理，强化内部控制，推行安全管理标准化，实
16 深圳市燃气集团股份有限公司
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总负债 91.05亿元，所有者权益合计 84.46亿元， 71.17亿元和 73.96亿元，占总负债的比重分别为自有资本实力进一步增强；同期，公司资产负债率 73.24%、91.04%和80.54%。公司流动负债主要由短和总资本化比率分别为51.88%和36.72%，与上年 期借款、应付账款、预收款项、其他应付款和其他流末相比，均小幅下降。 动负债构成，截至 2016年末，上述各项占流动负债图3：2014年~2017年6月末公司资本结构分析 的比重分别为13.74%、20.26%、11.84%、15.62%和27.07%。其中，短期借款为11.16亿元，主要为信用及质押借款；应付账款为14.98亿元，主要为应付工程施工及安装款、材料设备采购款以及油气采购款项；预收款项为 8.76亿元，主要为预收燃气工程及材料款、管道天然气款和燃气批发款等；其他应付款为11.55亿元，主要由深圳市老旧燃气管道更新改造工程款、押金及保证金和限制性股票回购款等构成；
其他流动负债为20.02亿元，主要由短期融资券构成。
资料来源：公司提供，中诚信证评整理 非流动负债方面，公司非流动负债主要由应付债券和从资产结构来看，城市燃气行业特性决定了公
递延收益构成，以上两项占非流动资产的比重分别为司以非流动资产为主的资产结构。2014~2016年末，
83.93%和15.81%。其中，应付债券为 15.00亿元，公司非流动资产分别为 95.82亿元、110.85亿元和
系公司 2016年发行的中期票据和公司债券；递延收 128.97亿元，占总资产的比重分别为72.26%、
益为2.83亿元，主要系公司的“宝安区中压市政燃气72.60%和74.79%。公司非流动资产主要由固定资产
管网工程”等项目被列入循环经济与节能减排资金资和在建工程构成，截至 2016年末，上述两项占非
助计划，收到与资产相关的政府补助。
流动资产的比重分别为58.69%和25.86%。其中，
从债务期限结构来看，2014~2016年，公司总债固定资产为 75.69亿元，主要系石油和化工专用设
务分别为47.71亿元、44.73亿元和49.23亿元，其中，备、厂房及建筑物和通用设备等；在建工程为33.35
短期债务分别为31.70亿元、40.73亿元和34.23亿元；
亿元，主要包括深圳市天然气高压输配系统工程、
同期，长短期债务比（短期债务/长期债务）分别为深圳市天然气储备与调峰库工程及天然气高压管
1.98倍、10.18倍和2.28倍。2015年，公司长短期债道支线项目和安徽乡镇天然气管道输配系统工程
务比出现较大上升，主要系当年公司通过滚动的短期等管网工程和气站工程。公司作为管道燃气运营
债务融资工具满足其经营和部分项目建设资金的需商，拥有大量的管网及场站设备，且随着天然气利
要，当年公司共发行了四期短期债务融资工具，合计用工程项目的实施，公司固定资产及在建工程的规
募集资金 28.00亿元；同期，公司于 2013年发行的模不断扩大。流动资产方面，公司流动资产主要由
16.00亿元可转换公司债券全部转股，导致当年长期货币资金和应收账款构成，截至 2016年末，上述
债务大幅下降，而短期债务规模大幅增长 2016年，两项占流动资产的比重分别为72.55%和9.02%。其
公司偿还部分短期借款，使得短期借款同比下降中，货币资金为31.54亿元，主要包括银行存款30.30
11.57亿元；同期，公司分别发行 5亿元中期票据和亿元和其他货币资金1.23亿元，其他货币资金主要
10亿元公司债券，导致长期债务大幅增加，长短期系深圳华安液化石油气有限公司为借入款项而质
债务比有所下降，但短期债务规模仍相对较大，存在押的定期存款 1.13亿元；应收账款为 3.92亿元，
一定的短期偿债压力。
主要为应收气款，从账龄结构上看，账期集中在一
年以内，为86.85%，应收账款回收风险可控。
从负债结构来看，公司负债以流动负债为主，
2014~2016年末，公司流动负债分别为54.89亿元、
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图4：2014年~2017年6月末公司债务结构分析 亿元，其中管道燃气业务收入分别为 47.47亿元、48.17亿元、49.85亿元和29.94亿元，液化石油气批发业务收入分别为27.70亿元、13.42亿元、15.99亿元和10.67亿元。管道燃气业务是公司重点发展的业务，且未来随着西气东输二线逐渐达产及燃气电厂用户带来的较大市场增量，公司该业务收入仍将继续上升。
从毛利水平看，2014~2016年及2017年1~6月，公司营业毛利率分别为19.28%、23.48%、25.45%和23.07%。管道燃气业务方面，2014~2016年及 2017资料来源：公司提供，中诚信证评整理
总体来看，随着业务的发展，公司资产规模稳
年1~6月，毛利率分别为25.06%、26.67%、26.78%步增长，自有资本实力不断增强；公司负债水平较
和25.91%，毛利率水平较为稳定，2015年，受益于为合理，但短期债务规模较大，公司债务期限结构
天然气存量气和增量气门站价格并轨，公司天然气采有待优化。
购成本略有下降的同时，毛利率相对较低的电厂天然气销售占比亦有所下降，二者作用下管道燃气业务毛盈利能力
利率同比上升；2016年，管道燃气毛利率较为稳定，公司营业收入主要来源于管道燃气和液化石
较2015年末仅增长0.11个百分点。石油气批发业务油气批发业务。近年，公司管道燃气业务得到快速
方面，2014~2016年及 2017年1~6月，公司液化石发展，用户数量及用气量稳定增长，管道燃气业务
油气批发业务毛利率分别为1.63%、-5.73%、8.48%收入逐年攀升；同时，由于广东省逐步完成从液化
和4.08%，公司进口液化石油气的成本受国际原油价石油气向天然气的转换，对公司液化石油气批发业
格波动的影响较大，2015年液化石油气价格持续下务产生一定冲击，且受国际原油价格波动的影响，
跌，公司以较低的价格释放库存导致当年该项业务出公司石油气批发业务收入规模出现一定波动。
现亏损；2016年，高价库存释放完毕，且得益于石2014~2016年及2017年1~6月，公司营业总收入分
油气采购成本下降，实现扭亏为盈。
别为 95.31亿元、79.67亿元、85.09亿元和 51.31
表14：2014~2017.H1公司营业收入、毛利率情况
单位：亿元、%
||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
||2014||2015||2016||2017.H1||
|项目|||||||||
||营业收入|毛利率|营业收入|毛利率|营业收入|毛利率|营业收入|毛利率|
|管道燃气|47.47|25.06|48.17|26.67|49.85|26.78|29.94|25.91|
|石油气批发|27.70|1.63|13.42|-5.73|15.99|8.48|10.67|4.08|
|瓶装石油气|6.63|18.81|5.31|29.51|4.84|35.74|2.44|35.93|
|燃气工程及材料|9.38|46.50|10.14|45.80|11.64|40.48|6.22|39.16|
|天然气批发|2.72|-7.29|1.20|-6.83|1.63|2.41|1.42|6.22|
|其他|1.41|44.21|1.44|34.87|1.14|41.16|0.61|39.89|
|合计|95.31|19.28|79.67|23.48|85.09|25.45|51.31|23.07|

资料来源：公司提供，中诚信证评整理
期间费用方面，2014~2016年及 2017年1~6 用增长影响。就销售费用而言，主要由于公司业务
月，公司期间费用分别为 9.91亿元、11.22亿元、 发展需要，公司聘用销售人员数量逐渐增加，引起
12.45亿元和 5.33亿元，同期三费收入占比分别为 职工薪酬及相关支出逐年上升；财务费用方面，公
10.40%、14.08%、14.63%和10.38%。2015年及2016 司财务费用的变化主要受汇兑损益影响而有所波
年，期间费用增长较快主要是受销售费用和财务费 动。
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表15：2014~2017.H1公司期间费用分析 图6：2014年~2017年6月公司EBITDA构成单位：亿元、%
||||||
|-|-|-|-|-|
||2014|2015|2016|2017.H1|
|销售费用|7.70|8.78|9.61|4.10|
|管理费用|1.46|1.13|1.45|0.68|
|财务费用|0.76|1.31|1.38|0.55|
|三费合计|9.91|11.22|12.45|5.33|
|营业总收入|95.31|79.67|85.09|51.31|
|三费收入占比|10.40|14.08|14.63|10.38|

资料来源：公司提供，中诚信证评整理 资料来源：公司提供，中诚信证评整理
利润总额方面，公司利润总额主要由经营性业 偿债能力指标方面，公司整体偿债能力极强。
务利润和投资收益构成。2014~2016年及 2017年 2014~2016年及 2017年1~6月，公司总债务1~6月，公司利润总额分别为9.29亿元、8.62亿元、 /EBITDA分别为 3.59倍、3.37倍、3.16倍和 4.68 10.18亿元和 7.45亿元，其中，经营性业务利润分 倍；同期，EBITDA利息保障倍数分别为8.50倍、别为7.92亿元、6.89亿元、8.66亿元和6.26亿元， 7.66倍、9.92倍和 12.57倍，EBITDA对债务本息是利润总额的主要来源；同期公司投资收益分别为 能够很好的覆盖。2014~2016年及2017年1~6月，1.35亿元、1.51亿元、1.33亿元和1.09亿元，主要 公司经营活动净现金/总债务分别为 0.24倍、0.35是通过参股广东大鹏、深圳大鹏等获得的收益，为 倍、0.31倍和 0.16倍；同期，经营活动净现金/利公司利润提供了有力的补充。 息支出分别为7.19倍、9.01倍、9.80倍和9.17倍，图5：2014年~2017年6月公司利润总额构成 公司经营活动净现金对债务的覆盖能力好。整体来看，公司具有一定的收入规模，同时良好的盈利能力可对其债务的偿还提供极强保障。
表16：2014~2017.H1公司偿债能力分析
||||||
|-|-|-|-|-|
|项目|2014|2015|2016|2017.H1|
|总债务（亿元）|47.71|44.73|49.23|49.01|
|EBITDA（亿元）|13.29|13.28|15.60|10.47|
|经营活动净现金流|||||
||11.23|15.63|15.41|7.64|
|（亿元）|||||
|总债务/EBITDA（X）|3.59|3.37|3.16|4.68|
|经营活动净现金流/|||||
||0.24|0.35|0.31|0.16|
|总债务（X）|||||
|EBITDA利息保障系|||||
||8.50|7.66|9.92|12.57|
|数（X）|||||
|经营活动净现金/利|||||
||7.19|9.01|9.80|9.17|
|息支出（X）|||||

产生一定影响。
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
银行授信方面，公司与多家银行保持着良好的偿债能力
合作关系，截至 2017年 6月末，公司银行授信总从获现能力看，公司EBITDA主要由利润总额
额为 150.40亿元，尚未使用的授信额度为 117.32构成，2014~2016年及2017年1~6月，公司EBITDA
亿元，具有很强的备用流动性支持。
分别为13.29亿元、13.28亿元、15.60亿元和10.47
受限资产方面，截至 2017年 6月末，公司受
亿元，2016年，由于利润总额的大幅增长，EBITDA
限资产为受限货币资金6.53亿元，受限金额相对较
亦较快增长；同期，公司经营活动净现金流分别为
小，对公司资产流动性影响很小。
11.23亿元、15.63亿元、15.41亿元和 7.64亿元，
或有负债方面，截至 2017年 6月末，公司无
经营活动的获现能力较强且近年趋于稳定。
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对外担保或未决诉讼，不承担承担连带责任的或有
负债风险。
总体来看，公司自有资本实力不断增强，负债
水平保持适中水平，稳定的盈利水平和现金流状
况、较充足的货币资金及未使用外部授信额度为债
务偿还提供了保障，公司整体偿债能力极强。
结论
综上，中诚信证评评定深圳市燃气集团股份有
限公司主体信用等级为AAA，评级展望为稳定；评
定“深圳市燃气集团股份有限公司公开发行2017年
公司债券（面向公众投资者）”信用等级为AAA。
20 深圳市燃气集团股份有限公司
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关于深圳市燃气集团股份有限公司
公开发行2017年公司债券（面向公众投资者）的跟踪评级安排根据中国证监会相关规定、评级行业惯例以及本公司评级制度相关规定，自首次评级报告出具之日（以评级报告上注明日期为准）起，本公司将在本期债券信用级别有效期内或者本期债券存续期内，持续关注本期债券发行人外部经营环境变化、经营或财务状况变化以及本期债券偿债保障情况等因素，以对本期债券的信用风险进行持续跟踪。跟踪评级包括定期和不定期跟踪评级。
在跟踪评级期限内，本公司将于本期债券发行主体及担保主体（如有）年度报告公布后两个月内完成该年度的定期跟踪评级。此外，自本次评级报告出具之日起，本公司将密切关注与发行主体、担保主体（如有）以及本期债券有关的信息，如发生可能影响本期债券信用级别的重大事件，发行主体应及时通知本公司并提供相关资料，本公司将在认为必要时及时启动不定期跟踪评级，就该事项进行调研、分析并发布不定期跟踪评级结果。
本公司的定期和不定期跟踪评级结果等相关信息将根据监管要求或约定在本公司网站（www.ccxr.com.cn）和交易所网站予以公告，且交易所网站公告披露时间不得晚于在其他交易场所、媒体或者其他场合公开披露的时间。
如发行主体、担保主体（如有）未能及时或拒绝提供相关信息，本公司将根据有关情况进行分析，据此确认或调整主体、债券信用级别或公告信用级别暂时失效。
21 深圳市燃气集团股份有限公司
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附一：深圳市燃气集团股份有限公司股权结构图（截至2017年6月30日）
深圳市人民政府国有资产监督
管理委员会
50.04%
资料来源：公司提供
22 深圳市燃气集团股份有限公司
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附二：深圳市燃气集团股份有限公司组织结构图（截至2017年6月30日）
资料来源：公司提供
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附三：深圳市燃气集团股份有限公司主要财务数据及财务指标
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|财务数据（单位：万元）|2014|2015|2016|2017.H1|
|货币资金|211,204.14|305,132.08|315,357.96|265,685.49|
|应收账款净额|28,695.62|32,091.96|39,189.84|40,563.19|
|存货净额|43,162.77|23,520.39|36,875.56|34,996.96|
|流动资产|367,936.93|418,332.34|434,647.06|420,095.09|
|长期投资|30,576.56|32,820.53|53,119.29|52,782.23|
|固定资产合计|818,520.55|946,861.84|946,861.84|1,148,618.47|
|总资产|1,326,167.58|1,526,810.73|1,724,349.57|1,755,107.58|
|短期债务|317,036.09|407,324.48|342,270.03|340,089.41|
|长期债务|160,093.21|40,000.00|150,000.00|150,000.00|
|总债务|477,129.30|447,324.48|492,270.03|490,089.41|
|总负债|749,508.98|781,753.00|918,337.00|910,515.44|
|所有者权益|576,658.60|745,057.73|806,012.57|844,592.14|
|营业总收入|953,087.35|796,746.74|850,894.70|513,140.17|
|三费前利润|178,339.18|181,077.20|211,096.33|115,802.27|
|投资收益|13,505.82|15,077.54|13,319.15|10,865.92|
|净利润|73,223.23|63,353.16|78,866.84|58,749.71|
|息税折旧摊销前盈余EBITDA|132,865.18|132,834.23|156,002.27|104,697.38|
|经营活动产生现金净流量|112,269.79|156,314.78|154,097.34|76,389.56|
|投资活动产生现金净流量|-245,492.90|-92,695.10|27,918.46|-79,352.53|
|筹资活动产生现金净流量|-22,653.18|49,080.04|1,817.44|-39,200.90|
|现金及现金等价物净增加额|-155,876.29|112,934.78|185,084.68|-42,269.65|
|财务指标|2014|2015|2016|2017.H1|
|营业毛利率（%）|19.28|23.48|25.45|23.07|
|所有者权益收益率（%）|12.70|8.50|9.78|6.96|
|EBITDA/营业总收入（%）|13.94|16.67|18.33|20.40|
|速动比率（X）|0.59|0.55|0.54|0.53|
|资产负债率（%）|56.52|51.20|53.26|51.88|
|短期债务/总债务（%）|66.45|91.06|69.53|69.39|
|经营活动净现金流/总债务（X）|0.24|0.35|0.31|0.16|
|经营活动净现金流/短期债务（X）|0.35|0.38|0.45|0.22|
|经营活动净现金流/利息支出（X）|7.19|9.01|9.80|9.17|
|EBITDA利息倍数（X）|8.50|7.66|9.92|12.57|
|总债务/EBITDA（X）|3.59|3.37|3.16|4.68|
|总资本化比率（%）|45.28|37.52|37.92|36.72|
|长期资本化比率（%）|21.73|5.10|15.69|15.08|

注：1、上述所有者权益包含少数股东权益，净利润均包含少数股东损益；
2、为准确统计公司债务情况，财务指标计算时将2014~2016年财务报表中“其他流动负债-应付短期融资券”计入“短期债
务”。
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附四：基本财务指标的计算公式
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|-|
|货币资金等价物＝货币资金+交易性金融资产+应收票据|

长期投资＝可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资
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|-|
|固定资产合计＝投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产|

短期债务＝短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债
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|-|
|长期债务＝长期借款+应付债券|

总债务＝长期债务+短期债务
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|-|
|净债务＝总债务-货币资金|

三费前利润＝营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金收入-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准备金净额-保单红利支出-分保费用-营业税金及附加
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|-|
|EBIT（息税前盈余）＝利润总额+计入财务费用的利息支出|

EBITDA（息税折旧摊销前盈余）＝EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销
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|资本支出＝购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金|
|净额|

营业毛利率＝（营业总收入-营业总成本）/营业总收入
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|EBIT率＝EBIT/营业总收入|

三费收入比＝（财务费用+管理费用+销售费用）/营业总收入
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|-|
|所有者权益收益率＝当期净利润/期末所有者权益（含少数股东权益）|

流动比率＝流动资产/流动负债
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|速动比率＝（流动资产-存货）/流动负债|

存货周转率＝主营业务成本（营业成本）/存货平均余额
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|-|
|应收账款周转率＝主营业务收入净额（营业总收入净额）/应收账款平均余额|

资产负债率＝负债总额/资产总额
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|-|
|总资本化比率＝总债务/（总债务+所有者权益（含少数股东权益））|

长期资本化比率＝长期债务/（长期债务+所有者权益（含少数股东权益））
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|EBITDA利息倍数＝EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）|

净负债率=（总债务-货币资金）/所有者权益
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附五：信用等级的符号及定义
债券信用评级等级符号及定义
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|-|-|
|等级符号|含义|

AAA 债券信用质量极高，信用风险极低
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|-|-|
|AA|债券信用质量很高，信用风险很低|

A 债券信用质量较高，信用风险较低
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|-|-|
|BBB|债券具有中等信用质量，信用风险一般|

BB 债券信用质量较低，投机成分较大，信用风险较高
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|-|-|
|B|债券信用质量低，为投机性债务，信用风险高|

CCC 债券信用质量很低，投机性很强，信用风险很高
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|-|-|
|CC|债券信用质量极低，投机性极强，信用风险极高|

C 债券信用质量最低，通常会发生违约，基本不能收回本金及利息
注：除AAA级和CCC级以下（不含CCC级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等级。
主体信用评级等级符号及定义
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|-|-|
|等级符号|含义|

AAA 受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
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|-|-|
|AA|受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低|

A 受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
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|-|-|
|BBB|受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般|

BB 受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险
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|-|-|
|B|受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高|

CCC 受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
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|-|-|
|CC|受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务|

C 受评主体不能偿还债务
注：除AAA级和CCC级以下（不含CCC级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等级。
评级展望的含义
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|-|-|
|正面|表示评级有上升趋势|

负面 表示评级有下降趋势
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|稳定|表示评级大致不会改变|

待决 表示评级的上升或下调仍有待决定
评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，中诚信证评会考虑
中至长期内可能发生的经济或商业基本因素的变动。
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