报告编号： 北京嘉寓门窗幕墙股份有限公司
鹏信评【2016】跟踪第
【104】号01
2013年非公开发行公司债券 2016年跟踪信用评级报告
增信方式：保证担保
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|-|-|
|本次跟踪评级结果|上次信用评级结果|
|AA|AA|
|AA|AA|
|稳定|稳定|
|2016年05月19日|2015年06月15日|

次还本，附第3年末公
司上调票面利率选择权
评级结论：
和债券持有人回售选择
权
鹏元资信评估有限公司（以下简称“鹏元”）对北京嘉寓门窗幕墙股份有限公司（以下简称“嘉寓股份”或“公司”）及其2013年06月27日非公开发行的公司债券（以下分析师
简称“本期债券”）的2016年度跟踪评级结果为：本期债券信用等级维持为AA，发行主姓名：
王婷严素华
体长期信用等级维持为AA，评级展望维持为稳定。该评级结果是考虑到公司销售规模扩电话： 大，营业收入增长，产能扩张；公司的研发实力进一步增强，生产的节能门窗顺应国家节 010-66216006
能减排政策；保证担保为本期债券提供了一定的保障。同时我们也关注到，公司产能扩张邮箱：
wangting@pyrating.cn 后能否充分释放存在一定的不确定性；应收账款和存货规模增长较快，对流动资金形成较大占用；进军特种机器人、新能源汽车动力锂电相关产业的成效存在不确定性；债务集中本次评级采用鹏元资信
偿付压力大；同时公司存在一定的违法违规等风险因素。
评估有限公司公司债券
评级方法，该评级方法
已披露于公司官方网
正面：
站。
公司产能持续扩张，营业收入增长。2015年公司各大生产基地陆续达产，门窗、鹏元资信评估有限公司
幕墙的设计产能达 708万平方米/年，同比增长30.39%。受益于 2014年合同额增地址：深圳市深南大道
7008号阳光高尔夫大厦 长达50.30%以及 2015年公司持续的销售渠道拓展，2015年，公司实现营业收入3楼
20.98亿元，同比增长14.43%。
电话：0755-82872897
公司研发实力进一步提高。2015年，公司新增技术专利授权33项，累计达到148
网址：www.pyrating.cn
项，为公司未来发展奠定了较好的技术基础，目前公司研发生产的节能门窗符合
国家节能减排的政策，新产品具有较好的发展前景。
保证担保为本期债券提供了一定的保障。田家玉先生（公司实际控制人）及其配偶黄苹女士以合法拥有的个人全部财产对本期债券的到期兑付提供全额无条件不可撤销的连带责任保证担保，为本期债券的本息偿付提供了一定的保障。
关注：
产能扩张后能否充分释放存在不确定性。公司 2015年已投产生产基地的设计产能增长30.39%，门窗、幕墙产能利用率分别为76.19%和70.12%，市场竞争在进一步加剧，公司新建生产基地的产能未来能否顺利释放存在着与市场竞争、资金投入等因素相关联的不确定性。
应收账款和存货规模增长较快，对流动资金形成较大占用，未来存在一定的回收风险。随着公司业务规模的扩张，应收账款和存货也随之增加，影响资金使用效率，且公司应收账款账龄较长，存在一定回收风险。
进军特种机器人、新能源汽车动力锂电相关产业的成效存在不确定性。公司拟进军特种机器人、新能源汽车动力锂电相关产业，公司将面临资金、人员、管理等多方面的考验，未来成效如何还需进一步关注。
债务集中偿付压力大。截至2015年底，公司刚性债务15.10亿元，其中2016年需要偿还的规模为13.71亿元，存在集中偿付压力。
存在一定违法违规风险。2015年6月12日，因公司涉嫌信息披露违法违规，收到中国证券监督管理委员会立案调查，截至本报告出具日仍未有调查结果披露，该事件对公司经营是否存在影响还需持续关注。
主要财务指标：
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|项目||2016年3月||2015年||2014年||2013年|
|总资产（万元）|400,549.50||424,463.71||358,717.47||282,977.49||
|所有者权益合计（万元）|137,616.15||136,453.28||130,659.32||126,954.72||
|刚性债务（万元）|132,732.72||151,006.94||126,722.34||101,156.56||
|资产负债率|65.64%||67.85%||63.58%||55.14%||
|流动比率|1.40||1.36||1.47||1.67||
|速动比率|0.56||0.60||0.67||0.80||
|营业收入（万元）|36,138.17||209,803.76||183,349.74||139,038.52||
|营业利润（万元）|855.06||3,321.01||2,797.32||5,052.47||
|利润总额（万元）|1,170.14||7,963.80||5,851.57||7,135.52||
|综合毛利率|14.70%||16.18%||15.77%||17.51%||
|总资产回报率|-||3.77%||3.18%||3.96%||
|EBITDA（万元）|-||18,747.88||13,479.76||12,555.86||
|EBITDA利息保障倍数|-||2.45||2.82||3.83||
|经营活动现金流净额（万元）||364.32||-1,836.42||-12,278.99||-23,673.91|

资料来源：公司2015年审计报告及2016年第一季度财务报表，鹏元整理
一、本期债券本息兑付及募集资金使用情况
经中国证券监督管理委员会《关于核准北京嘉寓门窗幕墙股份有限公司非公开发行公司债券的批复》（证监许可[2012]1766号）批准，公司于2013年6月27日非公开发行0.50亿元公司债券。本期债券为固定利率债券，票面利率为7.50%，期限为5年期，附第3年末公司上调票面利率选择权和投资者回售选择权。本期债券采用单利按年计息，不计复利，逾期不另计利息。
截至2016年4月30日，公司已支付第一年和第二年债券利息。本期债券募集资金在扣除发行费用后，已用于偿还公司债务。
表1截至2016年4月30日本期债券本息累计兑付情况（单位：万元）
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|||||本金兑付/回售|||||
|本息兑付日期||期初本金余额||||利息支付||期末本金余额|
|||||金额|||||
|2014年6月27日|5,000.00||0.00||375.00||5,000.00||
|2015年6月26日|5,000.00||0.00||375.00||5,000.00||
|合计||-||0.00||750.00||-|

资料来源：公司提供
二、发行主体概况
2016年4月26日，公司根据2015年度股东大会决议，以公司2015年底总股本32,580.00万股为基数，以资本公积金向全体股东每10股转增12股，转增后，公司总股本变更为71,676.00万股，增加股本39,096.00万股。
表2跟踪期内公司注册资本变更情况（单位：万股）
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|-|-|-|-|-|-|-|
|||截至2016年4月||截至2015年12月||截至2014年12月|
|项目|||||||
|||26日||31日||31日|
|注册资本|71,676.00||32,580.00||32,580.00||
|实收资本||71,676.00||32,580.00||32,580.00|

资料来源：公司提供
2015年，公司名称、控股股东和实际控制人均未发生变化。截至2015年12月31日，控股股东为嘉寓新新投资（集团）有限公司（以下简称“新新投资”），自然人田家玉、黄苹
分别持有新新投资90%和10%的股权，公司的实际控制人为田家玉。截至2015年12月31日，
公司产权及控制关系如图1所示：
图1截至2015年12月31日公司产权及控制关系
田家玉 黄苹
90% 10%
嘉寓新新投资（集团）有限公司
39.66%
北京嘉寓门窗幕墙股份有限公司
资料来源：公司提供
2015年，公司为缩短海外业务的管理和运营链条，转让子公司北京嘉寓门窗幕墙股份有限公司（迪拜公司）（以下简称“迪拜嘉寓”）全部股权，迪拜嘉寓不再是公司的子公司。
另外，公司投资设立全资二级子公司2家，注销二级子公司1家。具体情况见下表：表3跟踪期内公司合并报表范围变化情况（单位：万元）
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|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
||1、跟踪期内新纳入公司合并范围的子公司情况|||||||||
|子公司名称||持股比例||注册资本||主营业务||合并方式||
||北京嘉寓园投资管理有限公司|100%|||5,000万元||投资咨询、物业管理||新设|
||海南嘉寓节能科技有限公司||100%||2,000万元||门窗幕墙销售安装||新设|
||2、跟踪期内不再纳入公司合并范围的子公司情况|||||||||
||||||||||不再纳入合并|
||子公司名称||持股比例||注册资本||主营业务|||
||||||||||报表的原因|
||北京嘉寓门窗幕墙股份有限公司|||||||||
||||100%||8万美元||门窗幕墙销售安装||转让|
||（迪拜公司）|||||||||
||北京市顺义区嘉寓建筑节能技术|||||||||
||||100%||10万元||建筑节能技术开发||注销|
||研发中心|||||||||

注：1.北京嘉寓园投资管理有限公司注册资本 5,000.00万未到位，2015年未发生经济业务；2.北京市顺义区嘉寓建筑节能技术研发中心注册资本10万未到位，未发生经济业务。
资料来源：公司2015年审计报告，鹏元整理
截至2015年12月31日，公司资产总额为42.45亿元，归属于母公司的所有者权益为13.65亿元，资产负债率为67.85%；2015年度，公司实现营业收入20.98亿元，利润总额0.80亿元，经营活动现金净流出0.18亿元。
三、运营环境
建筑行业和房地产行业增速放缓，目前已走过高速增长期，未来进入低速增长期可能
影响建筑装饰行业的市场需求
从产业关联性分析来看，建筑装饰业与建筑业、房地产业的发展息息相关。建筑装饰
业是建筑业的三大支柱性产业之一，是房地产业的下游产业，建筑业以及房地产业的发展和景气度直接影响建筑装饰业的景气度。
受宏观经济下滑及固定资产投资放缓影响，2015年建筑行业整体增长速度明显下滑。
具体来看，2015年全社会建筑业增加值46,456亿元，比2014年增长6.8%，增速同比降低2.3个百分点。
图22011-2015年中国建筑业增加值情况
亿元 % 50,000 46,456 15
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|46,45644,79040,807||||||
|36,80532,840|||9.7|9.1||
||9.8|9.8|||6.8|

 2011 2012 2013 2014 2015
建筑业增加值 同比增长
资料来源：中华人民共和国2015年国民经济和社会发展统计公报
从投资额来看，2015年房地产行业的开发投资额与2014年相比仅微幅增长，增速持续快速下滑。2015年中国房地产开发投资95,979亿元，比上年增长1.00%，增速较2014年的10.50%降低9.5个百分点。其中，住宅投资64,595亿元，同比增长0.40%；办公楼投资6,210亿元，同比增长10.1%；商业营业用房投资14,607亿元，同比增长1.80%。
图32011年-2015年中国房地产开发投资情况
亿元 % 100,000 50
 0 0 2011 2012 2013 2014 2015
房地产开发投资额 其中：住宅投资额 其中：办公楼投资额 其中：商业营业用房投资额房地产开发投资额增速 其中：住宅投资额增速 其中：办公楼投资额增速 其中：商业营业用房投资额增速资料来源：wind资讯，鹏元整理
从房屋建筑和销售面积来看，受宏观调控以及去库存政策影响，我国2015年新开工房屋面积持续减少，竣工房屋面积更是出现近五年内的首次同比负增长，而商品房销售面积则一转2014年同比下降趋势，重新恢复正增长态势。具体地，2015年房屋施工面积735,693万平方米，比上年增长1.27%；房屋新开工面积154,454万平方米，比上年减少14.00%；房屋竣工面积100,039万平方米，比上年减少6.90%；商品房销售面积128,495万平方米，比上年增长6.50%。
图42011-2015年中国房地产建设与销售面积情况
亿平方米 % 100 30
2011 2012 2013 2014 2015
施工房屋面积 本年新开工房屋面积 竣工房屋面积 商品房销售面积
施工房屋面积增速 本年新开工房屋面积增速 竣工房屋面积增速 商品房销售面积增速
资料来源：wind资讯，鹏元整理
建筑装饰行业整体增长，但受建筑业和房地产业进入低增长周期影响，增速有所放缓按照中国建筑装饰行业协会分类，建筑装饰行业分为公共建筑装修装饰和住宅装修装饰两大类，外门窗、幕墙等属于公共建筑装修装饰，房屋装修（成品房装修、住宅改造性装修等）属于住宅装修装饰。2015年，我国建筑装饰行业总产值仍呈增长态势，但受建筑业和房地产业进入低增长周期影响，增速有所放缓。2015年全国建筑装饰行业完成工程总产值3.40万亿元，比2014年增加了0.23万亿元，增长幅度为7.59%，增长速度比2014年回落了1.75个百分点，略高出2015年GDP增速0.69个百分点。其中公共建筑装修装饰全年完成工程总产值1.74万亿元，占比为51.18%，同比增长5.45%；住宅装修装饰全年完成工程总量值1.66万亿元，占比为48.82%，同比增长9.93%。
具体分类来看，公共建筑装修装饰中，建筑金属门窗幕墙2015年全年完成工程总产值3,200亿元，同比增长6.67%。其中建筑节能窗工程总量增长近20%；建筑幕墙工程总量与2014年基本持平，其中玻璃幕墙工程总量下降了约5%，石材、金属等幕墙工程总量略有增长。住宅装修装饰中，成品房精装修2015年全年完成工程产值6,400亿元，同比增长6.67%；住宅改造性装修全年完成工程产值4,500亿元，同比增长15.38%。
图52011-2015年中国建筑装饰行业总产值及增长情况
万亿元 % 5 20
 2011 2012 2013 2014 2015
建筑装饰行业总产值 其中：公共建筑装修装饰总产值 其中：住宅装修装饰总产值建筑装饰行业总产值增速 其中：公共建筑装修装饰总产值增速 其中：住宅装修装饰总产值增速资料来源：中国建筑装饰行业协会，鹏元整理
2015年主要原材料价格在波动中下行，能有效控制成本的企业将获得一定的原材料价格优势
目前，我国建筑装饰企业的市场集中度水平相对较低，据中国建筑装饰行业协会统计，
2015年我国建筑装饰业内企业总数在13.5万家左右，呈现出“大行业，小企业”的局面，
龙头企业的规模效应并未真正形成。从门窗幕墙产业的特征来看，目前市场竞争已经到了
白热化的程度。首先，铝门窗幕墙其实是铝型材及铝挤压制品的一种延伸产品，目前我国大多数的铝型材厂都直接进入了铝门窗幕墙的生产领域，经过市场的逐步淘汰，部分企业成为铝门窗幕墙生产的主力。其次，随着建筑装饰行业分工的纵深发展，从建筑业、五金加工业分离出专门从事门窗幕墙生产的专业性企业，成为产业的主力军。这类企业覆盖门窗幕墙的技术开发、设计、加工制作和安装的全过程，从很大程度上直接延伸到建筑施工领域。第三，部分玻璃生产、加工企业也进入了铝门窗幕墙的产业领域。同时有相当数量的“店头加工厂”活跃于门窗幕墙的市场。由于这类加工厂的规模小，加工技术、质量参差不齐，施工安装的水平不高，对整体的产业带来一定的影响。但是，由于其经营灵活，得以成为市场的补充而存在。
门窗幕墙行业的成熟度不断提高，竞争日趋激烈，成本价格成了竞争关键，作为行业主要原材料的铝工业（铝型材、铝板）、玻璃、幕墙材料等的价格会直接制约制造成本。
纵观近年来我国铝材、玻璃和幕墙材料价格指数，波动较大，这不利于国内建筑装饰部品生产企业对成本的控制。2015年，我国幕墙材料价格持续下降，玻璃价格在年初年中走低后年尾出现大幅上涨，铝材价格在年初大幅上涨后呈波动中下降趋势。整体来看，2015年主要原材料价格虽然有一定的波动性，但整体上呈现震荡中下行的态势，能有效控制成本的企业将获得一定的原材料价格优势，进而降低生产成本。
图6近年来建筑装饰行业主要原材料价格指数走势图
110 1,200
 5 7 9 1 1 3 5 7 9 1 1 3 5 7 9 1 1 3 5 7 9 1 1 3 0 0 0 1 0 0 0 0 0 1 0 0 0 0 0 1 0 0 0 0 0 1 0 0 - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - 2 2 2 2 3 3 3 3 3 3 4 4 4 4 4 4 5 5 5 5 5 5 6 6 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2价格指数：幕墙材料（左） 价格指数：铝材（左） 价格指数：玻璃（右）资料来源：wind资讯，鹏元整理
符合绿色环保、节能减排政策的建筑装饰企业具有广阔的发展前景
建筑装饰行业的“大行业，小企业”局面，意味着巨大的发展空间，极低的行业集中
度，为符合国家政策、紧贴发展趋势、拥有先进技术、能实现绿色环保节能减排的建筑装
饰企业提供了广阔的成长空间。
目前，门窗、幕墙是建筑节能最薄弱的环节，通过门窗流失的能源占整个建筑能耗的45%至50%，通过玻璃的能量损失约占门窗的75%，在一定条件下，玻璃的热辐射与传导是导致室内能量损失的主要因素。延续近几年来国家陆续出台的环保低碳、绿色建筑政策后，2015年各主要城市又进一步落实和加强相关政策，2015年1月1日起，新版《绿色建筑评价标准》也正式实施。而绿色建筑离不开绿色装饰，随着我国绿色建筑、节能技术的全面发展，未来符合节能环保、绿色低碳标准的建筑装饰企业也将迎来发展良机，例如节能门窗、幕墙的生产企业等。
表42015年我国主要城市出台的绿色装修、全装修成品交房相关政策一览表
||||
|-|-|-|
|城市|政策|主要内容|
|||在保障性住房中实施全装修成品交房，努力将保障性住|
|||房建设成为绿色保障性住房，在提高保障性住房的安全|
||《关于在本市保障性住房中实施|性、健康性和舒适性基础上，有效促进节能减排、提高|
|北京|全装修成品交房有关意见的通|材料利用效率、减少现场建筑垃圾及环境污染。实施范|
||知》|围：北京市公共租赁住房、经济适用住房、限价商品住|
|||房、棚户区改造安置房及自住型商品住房全面实施全装|
|||修成品交房。|
|||加强绿色建筑、装配式建筑发展，全面提升建筑质量和|
|||品质。1.公共租赁住房、廉租房、外环线以内及八个低碳|
|||发展实践区、六大重点功能区域装配式商品住宅应同步|
|||实施全装修，鼓励采用室内装修工业化生产方式。2.新建|
|||民用建筑应在外门窗、建筑排水管道等方面应满足相关|
||《关于进一步强化绿色建筑发展||
|||环保节能技术要求。3.装配式建筑项目推行设计、施工一|
|上海|推进力度提升建筑性能的若干规||
|||体化总承包模式，并在政府投资项目中率先采用。4.提高|
||定》||
|||集约化生产，提高专业集成部品的使用。装配式建筑项|
|||目（实施外墙内保温项目除外），装配式建筑外墙与保温|
|||材料、外窗、外墙面砖饰面等部品构件应一体化预制，|
|||外窗框刚度应满足抗变形性能要求；鼓励整体卫浴、橱|
|||柜收纳等装饰装修部品的集成使用。|

资料来源：公开资料，鹏元整理
四、经营与竞争
公司的主营业务收入主要来源于节能门窗和幕墙的设计、生产加工和安装。目前，公司的业务模式仍以承接门窗幕墙工程为主，实现产品的设计、生产加工、安装的整条产业链服务。受益于2014年合同额增长达50.30%以及2015年公司持续的销售渠道拓展，在施工程增加，同时各生产基地建成投产逐步发挥作用，2015年公司实现主营业务收入206,725.65
万元，同比增长14.26%。从收入构成来看，幕墙收入同比增长31.96%，是公司2015年主营
业务收入增长的主要因素；门窗收入同比增长4.73%。
表52014-2015年公司营业收入构成及毛利率情况（单位：万元）
||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|||2015年||||2014年|||
|项目|||||||||
|||金额||毛利率||金额||毛利率|
|门窗|123,148.67||15.86%||117,584.29||16.29%||
|幕墙|83,576.98||16.24%||63,333.45||12.72%||
|主营业务收入合计|206,725.65||16.01%||180,917.74||15.04%||
|其他|3,078.11||27.11%||2,431.99||70.06%||
|合计||209,803.76||16.18%||183,349.74||15.77%|

资料来源：公司提供
公司实现全国七大区域布局，核心竞争力进一步增强；但产能扩张较快，未来是否能充分释放仍然存在不确定性
2015年，公司在原有六大区域的基础上开拓海南区域市场，新设成立子公司海南嘉寓节能科技有限公司（以下简称“海南嘉寓”），从而实现了国内东北、华北，西南、华东、华中、华南和海南七大区域布局。通过在区域总部建设生产基地、围绕总部生产基地布局配套生产线的生产模式，形成围绕区域总部、辐射周边的经营布局。这种布局模式使得各区域总部距离区域内二、三线城市的运输距离一般在300--500公里以内，充分发挥加工周期短、反应速度快、运输距离短、售后服务及时等功能优势，增强了公司的核心竞争力。
公司已在黑龙江、北京、山东、河南、湖北、江苏、安徽、四川、江西和广东设立了20个节能门窗幕墙生产加工基地。各大生产基地建成后，公司门窗、幕墙设计产能达708万平方米/年，同比增长30.39%。
表6截至2015年底公司已投产基地情况（单位：万平方米/年）
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|运营主体||产品||达产后设计产能|地点|投产时间|
|华北区域||门窗、幕墙|93||北京顺义|1987年1月|
|西南区域||门窗、幕墙||60|四川省什邡市|2012年4月|
|华南区域|门窗、幕墙||40||广东省惠州市|2012年5月|
||||45||江西省吉安|2015年11月|
|东北区域|门窗、幕墙||60||黑龙江省宾西市|2014年9月|
||||50||黑龙江省七台河|2014年1月|
||||60||江苏省金坛市|2014年1月|
|华东区域||门窗、幕墙||60|江苏省沛县|2015年12月|
||||60||江苏省射阳县|2015年11月|
||||60||河南省卫辉市|2014年8月|
|华中区域||门窗、幕墙||60|山东省乐陵|2014年8月|
||||60||山东省临邑|2014年12月|

注：1、乐陵、临邑、七台河地区的基地厂房为租赁使用，由公司投资机器设备等固定资产进行生产；2、
徐州沛县门窗幕墙生产基地是由政府帮助建造厂房，建成投产后分批付款，公司投资机器设备等固定资
产；3、江苏射阳门窗幕墙生产基地是由新新投资购买土地及建设厂房，出租给公司使用，由公司投资机
器设备等固定资产；4、目前海南区域的门窗、幕墙由华南生产基地覆盖；5、2016年，乐陵和临邑基地由华北区域划转至华中区域。
资料来源：公司提供
其中，2015年公司新增了3个门窗幕墙生产基地，设计产能为165万平方米/年，总投资6,141.51万元，其中沛县和射阳基地主要是机器设备等固定资产的投资。截至2015年底，产能尚未释放。
表72015年公司新增生产基地的情况（单位：万元、万平方米/年）
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|-|-|-|-|-|-|-|
|基地名称|产品||总投资|完工时间||设计产能|
|徐州沛县门窗幕墙生产基地|门窗、幕墙|938.00||2015年12月|60||
|江苏射阳门窗幕墙生产基地|门窗、幕墙|279.93||2015年11月|60||
|江西吉安门窗幕墙生产基地|门窗、幕墙||4,923.58|2015年11月||45|

资料来源：公司提供
从公司重大在建工程进展情况来看，截至2015年底，公司有2个主要生产基地还在建设中，计划总投资0.86亿元，已投资0.39亿元，还需投资0.47亿元，建成后公司门窗、幕墙设计产能将达798万平方米/年。虽然公司近几年的订单一直在以较快的速度增长，但面对激烈的市场竞争、日益变化的市场格局，公司大规模扩张后也面临着产能能否充分释放的问题。
表8截至2015年底公司主要在建项目情况（单位：万元、万平方米/年）
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|项目名称|总投资|已投资|预计完工时间|产能|资金来源|
|安徽安庆门窗幕墙生||||||
||4,884.97|2,525.53|2016年|45|自筹资金|
|产基地||||||
|湖北咸宁门窗幕墙生||||||
||3,706.00|1,337.91|2016年|45|自筹资金|
|产基地||||||

资料来源：公司提供
从实际产能和产量来看，随着新设生产基地建成并投入使用，2015年公司门窗和幕墙的产能有所增长，其中门窗产能同比增长6.00%，幕墙产能同比增长30.00%，产能利用率略有下降。产量方面，门窗和幕墙同比分别增长3.20%和28.03%，幕墙产量有较大幅度的提升，但其产量规模不大。2015年，公司仍处于产能扩张期，而市场充满诸多不确定性因素，未来产能利用率能否提升还存在一定的不确定性。
表92014-2015年公司门窗、幕墙的产能、产量和产能利用率情况（单位：万平方米）
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|产品|项目||2015年||2014年|
||实际产能|243.80||230.00||
|门窗|产量|185.74||179.98||
||产能利用率|76.19%||78.25%||
|幕墙|实际产能||120.90||93.00|

||||
|-|-|-|
|产量|84.78|66.22|
|产能利用率|70.12%|71.20%|

注：实际产能的计算方法：新建产能投产第一年按实际投产月数/12*设计产能，第二年及以后则按设计产能计算。
资料来源：公司提供
原材料采购均价下降，但人工成本上涨，公司生产成本持续上升
从公司成本情况来看，原材料是营业成本的主要组成部分，占比为70%左右，其次是安装劳务，两者合计占营业成本的比重超过90%。
目前公司仍以承接门窗幕墙的安装工程为主，该营业模式多为单价固定或总价包干合同，原材料价格的波动会给公司带来一定风险。为避免原材料价格波动对公司经营的影响，公司实行集团化招标采购，与上游供应商签订年度战略合同，对项目原材料实行价格锁定，控制原材料价格浮动可能带来的风险。公司的原材料主要为型材、玻璃、五金等，2015年，原材料价格处于波动中下行的态势，公司采购的型材和玻璃均价同比分别下降4.16%和15.32%，五金采购价格与2014年持平。受主要原材料价格下跌影响，公司原材料的平均单位生产成本为431.76元/平方米，较2014年下降25.44元/平方米。
2015年，随着公司经营规模扩大，公司相应地增加了型材、玻璃和五金的采购量，同比分别增加了26.97%、48.78%和18.00%。前五名供应商合计采购金额为2.60亿元，占2015年总采购金额的21.58%，占比相较于2014年下降9.10个百分点，供应商集中度有所下降。
表102014-2015年公司主要原材料采购价格和采购数量
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||采购均价||采购数量||
|原材料名称|||||
||2015年|2014年|2015年|2014年|
|型材|19,695.00元/吨|20,550.00元/吨|26,990.76吨|21,256.77吨|
|玻璃|105.00元/平方米|124.00元/平方米|2,994,097平方米|2,012,454平方米|
|五金|185.00元/套|185.00元/套|8,094,654件|6,860,368件|

注：公司五金原材料的采购合同按套计算，而入库盘点时按件计，因此采购均价以元/套为单位，而采购数量以件为单位。
资料来源：公司提供
受人工成本上涨影响，安装劳务的平均单位成本为184.93元/平方米，较2014年上升51.34元/平方米。整体上，公司产品的平均单位成本较2014年上升26.77元/平方米，同比增长4.28%，达到652.47元/平方米。随着人工成本的持续上涨，未来公司的生产成本可能进一步上升。
表112014-2015年公司门窗、幕墙生产成本构成情况表
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||2015年|||2014年|||
|项目|||||||
||金额|占比|平均单位成本|金额|占比|平均单位成本|

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|||(万元)||||（元/平方米）||(万元)||||（元/平方米）|
|原材料|116,375.25||66.17%||431.76||112,849.73||73.07%||457.20||
|直接人工|6,087.79||3.46%||22.59||5,667.97||3.67%||22.96||
|制造费用|3,557.48||2.02%||13.20||2,949.81||1.91%||11.95||
|安装劳务|49,847.26||28.34%||184.93||32,973.06||21.35%||133.59||
|合计||175,867.78||100.00%||652.47||154,440.57||100.00%||625.70|

资料来源：公司提供
幕墙销量和价格的上涨，提升了公司营业收入和毛利率水平
从销售情况来看，公司产品以销定产，因此产销率始终处于较高水平。2015年公司主营业务收入较2014年增长25,807.91万元，其中78.44%的增长来源于幕墙业务。从销售均价来看，2015年平均销售单价有所上升，其中幕墙销售均价为995.32元/平方米，同比增长4.87%。幕墙的销售价格上涨覆盖了人工成本的上涨，幕墙毛利率水平有所提升。而门窗价格同比仅增长1.65%，增长幅度未超成本上涨幅度，毛利率水平略有下降。
2015年，虽然公司毛利率水平在幕墙的带动下略有提升，但整体来看，公司的毛利率仍处于较低的水平。首先，公司的销售主要是通过承接门窗幕墙工程来实现的，门窗幕墙产品属于批量化销售，相对于零售行业来说，承接工程的模式存在生产和营运周期长、回款速度慢、毛利率水平低的劣势，这种行业特性是致使公司毛利率水平较低的重要原因之一。其次，公司西南市场尤其是四川省内属于灾后重建的恢复期，项目投产后承揽的订单毛利率与预期存在一定的差距。再次，子公司广东嘉寓门窗幕墙有限公司（以下简称“广东嘉寓”）承揽海外出口订单，其汇兑损失也是影响公司收益的原因之一。
为打开零售市场，2015年公司与主营中高档节能门窗零售业务的上海上源建筑科技有限公司达成合作框架意向协议。目前尚未进入实质增资阶段，后续还存在一定的不确定性。
表122014-2015年公司主要产品销售情况
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|产品|项目||2015年||2014年|
||销量（万平方米）|185.57||180.10||
|门窗|销售均价（元/平方米）|663.62||652.88||
||产销率|99.91%||100.07%||
||销量（万平方米）|83.97||66.73||
|幕墙|销售均价（元/平方米）|995.32||949.10||
||产销率|99.04%||100.77%||

资料来源：公司提供
2015年，公司在继续保持与恒大地产集团有限公司、金融街控股股份有限公司、青岛
海尔地产集团有限公司、万年基业建设投资有限公司、北京国华置业有限公司、大连万达
商业地产股份有限公司、总部基地(中国)控股集团、保利地产（集团）股份有限公司、绿
地控股集团有限公司、华夏幸福基业股份有限公司、华润（集团）有限公司、中信国安信息产业股份有限公司、江苏中南建设集团股份有限公司等长期战略合作的基础上，与多地地方大型房地产企业展开合作。通过战略合作的影响力，目前公司承接了万达城市广场系列（北京万达、青岛万达、郑州万达、石家庄万达等数十个项目）、北京市国家地理信息科技产业园、中国电子科技集团公司电研发生产大楼、中国船舶工业集团公司船舶办公楼、北京ABP总部基地、青岛总部基地、南法信金融用地、华润石梅湾、上海中博会等门窗幕墙安装工程，保障了公司业务的持续稳定发展。
2015年，公司前五名销售客户合计销售金额为6.64亿元，占2015年总销售金额的31.64%，占比相较于2014年上升20.06个百分点，主要是对恒大集团的销售额大幅增加所致，客户集中度提升。
表132015年公司前五名客户的销售额情况（单位：万元）
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||客户名称||销售额||占公司全部销售额的比例|
|恒大地产集团有限公司||46,897.90||22.35%||
|大连万达集团股份有限公司||6,119.49||2.92%||
|中建三局集团有限公司||4,506.26||2.15%||
|MINESCO PTY.LTD||4,439.84||2.12%||
|绿城房地产集团有限公司||4,411.61||2.10%||
|合计|||66,375.10||31.64%|

资料来源：公司提供
公司不断投入对技术和新产品的研发，新产品有一定的发展前景
公司属于国家级高新技术企业，具有较强的研发实力，公司不断增加在技术和新产品方面的研发投入，注重技术和研发团队的建设。2015年，公司研发投入6,419.66万元，新增技术专利授权33项，其中2项发明专利，授权专利总数达到了148项，公司自主知识产权的系列产品已应用于80%以上的工程项目。
2015年，公司在原有的高节能铝门窗系统、铝塑复合门窗系统、铝木复合门窗系统、智能门窗系统、太阳能光热窗系统、防盗安全窗系统、防雾霾窗系统、单元式门窗系统的八类产品系统基础上，新增被动式超低能耗建筑门窗、铝合金耐火节能窗两类产品系统的研发。
为增强以技术为核心的竞争力，公司全面学习培训2014年引进的欧洲萨帕建筑系统，
技术研发团队对萨帕建筑系统技术和工艺的学习和掌握，有利于提升公司的技术竞争力、
扩大系统产品的市场推广与应用。
表142014-2015年公司研发投入占营业收入的比重情况（单位：万元）
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|项目|2015年||2014年|
|研发投入金额|6,419.99||5,555.50|
|研发投入占营业收入比例|3.06%|3.03%||

资料来源：公司提供
公司拟进军特种机器人、新能源汽车动力锂电相关产业，有助于推动公司转型升级并形成新的利润增长点的同时，公司将面临资金、人员、管理等多方面的考验
为进一步推动公司转型，提升产品附加值，公司拟与控股股东新新投资共同出资成立北京嘉寓长泰机器人科技有限公司（以下简称“嘉寓机器人公司”），围绕公司的主营业务，重点进行门窗清洁机器人、光伏电站清洁机器人、外墙清洁机器人、门窗智能生产装备等系列产品的研发生产销售，为客户提供延伸的增值服务。2016年，公司、新新投资与中国轻工业集团全资子公司长沙长泰机器人有限公司（以下简称“长沙长泰”）签订《战略合作框架协议》，委托长沙长泰开发研制幕墙清洁机器人、擦窗机器人等特种机器人系列产品，三方发挥各自的优势，共同申请组建“北京市机器人产业化示范基地”等多项合作。
同时，为了践行公司在节能环保领域的发展战略，在继续专注发展节能门窗业务的同时，公司正在筹划设立锂电事业部，并正在与新能源汽车动力锂电相关领域的潜在目标公司洽谈合作事宜，以期充分利用国内新能源汽车市场快速发展的机遇，形成新的利润增长点。
公司进军特种机器人、新能源汽车动力锂电相关产业的战略规划，一方面有助于推动公司转型升级并形成新的利润增长点；但另一方面，进军全新的产业对公司而言将面临资金、人员、管理等多方面的考验。特种机器人、新能源汽车动力锂电产业均属于前沿科技领域，前期投入非常大，公司是否能充分整合资源、发挥已有的优势、精准进入并占领市场，还存在很大的不确定性，后续需持续关注其发展变化。
五、财务分析
财务分析基础说明
以下分析基于公司提供的经中准会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保
留意见的2015年审计报告，以及未经审计的2016年一季度的合并财务报表，2014年财务数
据采用2015年审计报告期初数，较2014年期末数无变化，报告均采用新会计准则编制。2015
年，公司新设二级子公司2家，转让二级子公司1家，注销二级子公司1家，截至2015年12
月31日，公司纳入合并报表的二级子公司共16家。公司合并报表范围详见附录五。
资产结构与质量
公司资产规模稳定增长，以流动资产为主，但存货中已完工未结算资产占比较高，资产流动性一般
随着承接项目的增加，公司资产规模稳定增长。截至2015年底，公司总资产规模为42.45亿元，同比增长18.33%，主要系存货增加所致。从资产结构来看，仍以流动资产为主，截至2015年底，流动资产占比为81.68%，同比上升了2.58个百分点。
公司流动资产主要由货币资金、应收账款和存货构成。截至2015年底，公司货币资金共42,489.16万元，同比增长47.25%，其中使用未受限的银行存款占比为69.06%，资金流动性尚可。随着公司业务量的增加，应收账款规模继续扩大。截至2015年底，应收账款净额为71,148.70万元，同比增长22.95%，主要系在施工程增加，应收工程款增加所致，主要应收对象有股权转让后的迪拜嘉寓，以及兰州神骏置业有限公司、AL ARAAB AL MASHARIFCONTRCTION等房地产开发商。另外，2015年公司及子公司重庆嘉寓门窗幕墙工程有限公司（以下简称“重庆嘉寓”）向控股股东新新投资转让应收账款4,872.77万元，该部分账款终止确认应收账款。从应收账款的账龄来看，1年以内的占比61.22%，1-2年的占比20.40%，2-3年的占比7.67%，3年以上的占比10.71%，账龄有所延长，累计计提坏账准备13,521.60万元。截至2015年底，公司存货为194,395.75万元，同比增加25.29%，占流动资产的比例为56.07%，是规模最大的流动资产。公司存货中，占比最高的是建造合同形成的已完工未结算资产，账面价值为168,714.82万元，占存货比例为86.79%，主要系公司承接的门窗和幕墙工程施工净额增加所致；原材料8,587.70万元，占存货比例为4.42%，主要为在施工程储备的原材料；其他为在途物资、在产品和库存商品。截至2015年底，公司共计提存货跌价准备245.79万元。
公司存货规模增长较多且规模大，其原因是：首先，是行业特性所决定的。公司签订门窗和幕墙施工合同后，通常开发商会预付10%左右的工程预付款给公司用以备货；施工过程中，每个月（也有按季度、半年等，或按约定的工程节点）按进度结算工程产值的70%左右，付款审批周期为1-3个月；工程完工时大致会结算总产值的70%-80%；竣工验收周期通常为3-6个月，竣工验收后结算总产值的90%-95%，剩下约5%的工程造价款作为工程质保金，在2年质保期满后再支付（质保金计入应收账款）。门窗和幕墙施工行业的结算模
式致使施工过程中会存在大规模的已完工未结算资产，从而大规模计入存货。其次，公司
经营规模扩大，2015年施工项目相应地有所增加。大规模的存货给公司营运资金的周转带
来了较大的压力，影响了公司的经营效率。
公司非流动资产以固定资产和无形资产为主。截至2015年底，公司固定资产净额为42,858.53万元，同比增长5.71%，主要系江西嘉寓门窗幕墙有限公司（以下简称“江西嘉寓”）的吉安门窗幕墙生产基地厂房建成并投入使用，由在建工程转入固定资产所致。2015年底，在建工程净额为6,566.40万元，同比增加43.59%，主要系子公司安徽嘉寓、黑龙江嘉寓门窗幕墙有限公司（以下简称“黑龙江嘉寓”）加大对当地门窗幕墙生产基地建设所致；同时，江西嘉寓的吉安门窗幕墙生产基地转为固定资产、湖北嘉寓的咸宁门窗幕墙生产基地转售给新新咸宁，减少在建工程期末余额。
表15 2014-2016年3月公司主要资产构成情况（单位：万元）
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|||2016年3月31日||||2015年||2014年||
|项目||||||||||
|||金额||占比||金额|占比|金额|占比|
|货币资金|27,621.74||6.90%||42,489.16||10.01%|28,854.71|8.04%|
|应收账款|58,365.30||14.57%||71,148.70||16.76%|57,869.55|16.13%|
|存货|194,450.33||48.55%||194,395.75||45.80%|155,157.74|43.25%|
|流动资产合计|323,703.48||80.81%||346,710.61||81.68%|283,761.01|79.10%|
|固定资产|42,045.30||10.50%||42,858.53||10.10%|40,542.84|11.30%|
|在建工程|6,878.46||1.72%||6,566.40||1.55%|4,573.01|1.27%|
|无形资产|15,469.76||3.86%||15,569.34||3.67%|15,384.10|4.29%|
|非流动资产合计|76,846.02||19.19%||77,753.09||18.32%|74,956.46|20.90%|
|资产总计||400,549.50||100.00%||424,463.71|100.00%|358,717.47|100.00%|

资料来源：公司2015年审计报告及2016年第一季度财务报表，鹏元整理
2015年，公司及子公司重庆嘉寓将年限较长的部分应收账款转让给控股股东新新投资，转让总规模为4,872.77万元。其中公司转让的应收账款总额为3,044.78万元，包括阿拉伯建筑公司迪拜公主塔项目2,577.15万元；子公司重庆嘉寓转让的应收账款总额为1,827.99万元，为重庆嘉寓应收恒大地产集团有限公司的项目款。每笔应收账款根据各自预估回收周期、基准利率上浮10%为折现率计算的复利现值作为公允价格，支付对价与公允价格之间的352.94万元差额视同大股东权益投资，计入公司或子公司重庆嘉寓资本公积。
公司为实施“轻资产化”经营模式，将子公司湖北嘉寓的土地使用权和在建工程转让给新新咸宁，由湖北嘉寓以租赁的形式继续使用除屋顶以外的厂房。转让价格根据北京中科华资产评估有限公司出具的中科华评报字【2015】第217号《评估报告书》，截至评估基准日2015年10月31日，公司拟转让的资产账面值3,515.29万元，评估值3,619.05万元，评估
增值103.76万元，增值率2.95%。
表16跟踪期内公司出售资产情况（单位：万元）
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|类型|出售标的|交易价格|账面价值|评估价值|

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|债权转让|公司应收迪拜公主塔项目工程款||2,577.15||2,322.82||-|
||公司应收天津朗钜地产有限公司一期、二期项目、|||||||
|债权转让|天津天狮生命科学有限公司医学研究中心项目、天||467.63||128.89||-|
||津融创奥城投资有限公司二期项目款项|||||||
|债权转让|重庆嘉寓应收恒大地产集团有限公司的项目款||1,827.99||675.44||-|
|资产处置|湖北嘉寓土地使用权|||2,177.38||||
|资产处置|湖北嘉寓在建工程|3,619.05||1,337.91||3,619.05||
|合计|-||8,491.82||6,642.44||-|

资料来源：2015年审计报告，鹏元整理
资产运营效率
公司运营压力加大，资产运营效率仍然偏低
2015年，公司应收账款规模增长，应收账款周转率下降。随着公司承接工程的增加，公司存货规模有所增长，导致大量营业资金被占用，存货周转效率进一步降低。公司应付账款规模持续上升，应付账款周转天数也相应增加。2015年公司净营业周期为323.79天，较2014年增加21.21天，公司运营效率下降，营运压力加大。
表17公司资产运营效率指标（单位：天）
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||项目||2015年|2014年|
|应收账款周转天数|||110.69|99.51|
|存货周转天数||357.77||319.18|
|应付账款周转天数||144.66||116.11|
|净营业周期||323.79||302.58|
|流动资产周转天数||540.91||501.02|
|固定资产周转天数||71.55||70.58|
||总资产周转天数|671.93||629.97|

资料来源：公司2015年审计报告，鹏元整理
盈利能力
公司营业收入稳步增长，政府补助进一步支撑利润规模，整体盈利能力有所增强公司的主营业务收入主要来源于节能门窗、幕墙的设计、生产加工和安装。受益于2014年合同额50.30%的增长以及2015年公司持续的销售渠道拓展，2015年公司实现营业收入
209,803.76万元，同比增长14.43%，公司收入稳步增长。从毛利率水平来看，虽然因劳务
成本上升致使单位成本上升，但幕墙销售价格有更大幅度的提升，因此2015年公司综合毛
利率同比增加0.41个百分点至16.18%，营业利润同比增长18.72%。2015年因业务增长，公
司增加借款，财务费用同比增加48.85%，同时，公司积极调整和优化管理模式，提升管理效率、降低营销成本，因而期间费用率较2014年水平未有大幅增加，营业利润率微幅提升0.08个百分点至1.58%。
公司作为高新技术企业，每年能获得一定的政府补助，2015年公司计入营业外收入的政府补助为4,596.67万元，同比增长49.87%，对公司利润总额的增长形成较大的支撑，公司利润总额和净利润同比增长36.10%和42.95%，公司整体盈利能力有所增强。
表18 2014-2016年3月公司主要盈利指标（单位：万元）
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|项目||2016年3月31日||2015年||2014年|
|营业收入（万元）|36,138.17||209,803.76||183,349.74||
|营业利润（万元）|855.06||3,321.01||2,797.32||
|政府补助（万元）|321.09||4,596.67||3,067.11||
|利润总额（万元）|1,170.14||7,963.80||5,851.57||
|净利润（万元）|1,059.09||6,788.39||4,748.71||
|综合毛利率|14.70%||16.18%||15.77%||
|期间费用率|15.16%||11.85%||11.64%||
|营业利润率|2.37%||1.58%||1.53%||
|总资产回报率|-||3.77%||3.18%||
|净资产收益率||-||5.08%||3.69%|

资料来源：公司2015年审计报告及2016年第一季度财务报表，鹏元整理
现金流
工程回款增加，经营活动现金流有所改善，但仍为负值，随着生产基地陆续投产以及承接工程的增加，公司依然面临一定的资金压力
2015年，公司营业利润规模有所增长，经营性业务的现金生成能力有所增强。一方面，公司加强工程结算款的回收管理，同时，随着新建生产基地的陆续投产，门窗幕墙的生产能力及运输效率提高，加快工程进度提升结算速度，2015年收到工程回款188,268.33万元，同比增长24.66%，为营业收入的89.74%；另一方面，公司经营规模扩大，承接工程量增加，公司存货的未结算工程规模增长，致使公司经营活动现金流仍为净流出状态。目前公司已发力于门窗零售市场，以期提升毛利率水平和改善经营现金流，但短期内还将以承接工程的经营方式为主。考虑到公司在手订单规模较大，行业的结算模式使得未来工程项目的实
施仍将持续对公司流动资金形成占用，未来公司营运资金压力仍较大。
2015年，子公司湖北嘉寓因出售其建成的厂房等固定资产而获得部分出售款项，同时，
随着前期投资建设的各生产基地陆续建成投产，2015年公司对固定资产、无形资产等的投
资规模大幅减少，2015年投资活动现金净流出规模较2014年大幅减少。但随着公司经营规模的扩大、订单量的增长，公司营运资金被占用的局面短时间内仍难以改善；同时，随着公司进军特种机器人、新能源汽车动力锂电产业，公司后续或存在一定的资金需求，未来公司仍面临资金压力，对筹资活动仍有较大的依赖。
表19 2014-2016年3月公司现金流情况（单位：万元）
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|项目|||2016年3月31日||2015年||2014年|
|净利润||1,059.09||6,788.39||4,748.71||
|营运资本变化||-||-22,168.54||-27,278.80||
|其中：存货减少（减：增加）||-||-38,966.09||-36,403.05||
|经营性应收项目的减少（减：增加|）|-||-6,907.36||-32,034.51||
|经营性应付项目的增加（减：减少|）|-||23,704.91||41,158.76||
|经营活动产生的现金流量净额||364.32||-1,836.42||-12,278.99||
|投资活动产生的现金流量净额||-392.83||-6,543.46||-19,199.02||
|筹资活动产生的现金流量净额||-14,705.37||23,773.07||26,422.53||
|现金及现金等价物净增加额|||-14,733.24||15,383.19||-5,034.46|

资料来源：公司2015年审计报告及2016年第一季度财务报表，鹏元整理
资本结构与财务安全性
公司债务规模攀升，短期偿付压力较大
2015年，由于公司扩大经营，原材料采购、在施工程大幅增加，公司负债规模亦大幅增加，截至2015年底，公司负债总额为288,010.42万元，同比增长26.29%。得益于未分配利润的增加，公司所有者权益有所增长，同比上升4.43%。截至2015年底，公司负债与所有者权益比率为211.07%，权益对负债的覆盖程度进一步减弱。
表20 2014-2016年3月公司资本结构情况（单位：万元）
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|指标名称||2016年3月31日||2015年||2014年|
|负债总额|262,933.35||288,010.42||228,058.15||
|所有者权益|137,616.15||136,453.28||130,659.32||
|负债与所有者权益比率|191.06%||211.07%||174.54%||

资料来源：公司2015年审计报告及2016年第一季度财务报表，鹏元整理
从公司负债结构来看，2015年仍以流动负债为主，截至2015年底流动负债占总负债的
比重为88.54%，较2014年底提高3.77个百分点。公司承接的门窗、幕墙工程需要先期垫付
材料采购款，对流动资金的需求较高，因此公司负债以流动负债为主。
公司流动负债主要由短期借款、应付票据、应付账款和预收款项构成。截至2015年底，
短期借款余额为98,139.77万元，同比增长49.07%，包括保证借款77,630.00万元、信用借款8,220.00万元和抵质押借款12,289.77万元。一方面因承接的门窗、幕墙工程增加，需要先行垫付的材料采购款增加，另一方面因应收账款及已完工未结算工程占用大量流动资金，公司新增短期银行贷款，主要用于补充公司日常经营流动资金。公司减少对供应商的票据结算，应付票据年底余额同比减少15.65%。随着公司经营规模扩大、承接工程量增加，应付原材料货款及劳务款项也相应地增加，2015年底公司应付账款同比增长27.11%。预收款项主要为预收的工程款，跟踪期内同比增长110.14%。
公司长期负债以长期借款以及递延收益为主。跟踪期内公司无新增长期借款，同时偿还到期债务，截至2015年底长期借款余额为10,500.00万元，同比减少9.48%。递延收益均为未确认为营业外收入的政府补助，2015年公司新增安徽招商引资优惠补贴、咸宁基地补助共3,231.00万元，同时有4,006.06万元的建设项目完工而计入营业外收入，截至2015年底，公司递延收益余额为9,495.45万元，同比减少7.55%。
表21 2014-2016年3月公司主要负债构成情况（单位：万元）
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|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|||2016年3月31日||||2015年||||2014年|||
|项目|||||||||||||
|||金额||占比||金额||占比||金额||占比|
|短期借款|85,887.43||32.67%||98,139.77||34.08%||65,836.30||28.87%||
|应付票据|32,150.27||12.23%||37,428.25||13.00%||44,371.56||19.46%||
|应付账款|66,873.58||25.43%||79,106.82||27.47%||62,235.73||27.29%||
|预收款项|32,413.09||12.33%||25,398.99||8.82%||12,086.96||5.30%||
|其他应付款|9,501.25||3.61%||9,364.52||3.25%||5,825.14||2.55%||
|流动负债合计|230,979.26||87.85%||254,996.35||88.54%||193,333.45||84.77%||
|长期借款|9,750.00||3.71%||10,500.00||3.65%||11,600.00||5.09%||
|应付债券|4,945.02||1.88%||4,938.92||1.71%||4,914.48||2.15%||
|递延收益|9,179.36||3.49%||9,495.45||3.30%||10,270.51||4.50%||
|非流动负债合计||31,954.09||12.15%||33,014.07||11.46%||34,724.70||15.23%|
|负债合计||262,933.35||100.00%||288,010.42||100.00%||228,058.15||100.00%|
|其中：刚性债务||132,732.72||50.48%||151,006.94||52.43%||126,722.34||55.57%|

资料来源：公司2015年审计报告及2016年第一季度财务报表，鹏元整理
截至2015年底，公司有息债务余额共113,578.69万元，同比增长37.92%，占负债总额的比例为39.44%，规模较大且多为短期债务，其中2016年需要偿还的有息债务为99,639.77万元，短期偿债压力大。
表22截至2015年12月31日公司有息债务偿还期限分布表（单位：万元）
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|-|-|-|-|-|-|
|指标名称||2016年|2017年||2018年|
|短期借款|98,139.77||-|-||

||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|长期借款|1,500.00||7,500.00||1,500.00||
|应付债券|-||-||5,000.00||
|合计||99,639.77||7,500.00||6,500.00|

注：1.本表未包含应付票据；2.应付债券按债券持有人不选择回售计。
资料来源：公司提供
随着经营规模的持续扩大，公司负债规模增加，资产负债率持续上升，2015年底为67.85%，较2014年底上升了4.27个百分点，资产负债率偏高，流动比率和速动比率有所下降，公司面临较大短期偿债压力。公司有息债务规模不断增加，支付利息增加，致使公司EBITDA利息保障倍数有所下降，偿债能力持续下滑。
表23 2014-2016年3月公司偿债能力指标
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|-|-|-|-|-|-|-|
|指标名称||2016年3月31日||2015年||2014年|
|资产负债率|65.64%||67.85%||63.58%||
|流动比率|1.40||1.36||1.47||
|速动比率|0.56||0.60||0.67||
|EBITDA（万元）|-||18,747.88||13,479.76||
|EBITDA利息保障倍数|-||2.45||2.82||
|总债务/EBITDA||-||15.36||16.92|

资料来源：公司2015年审计报告及2016年第一季度财务报表，鹏元整理
六、债券偿还保障分析
田家玉先生（公司实际控制人）及其配偶黄苹女士以合法拥有的个人全部财产对本期债券的到期兑付提供全额无条件不可撤销的连带责任保证担保，仍可为本期债券的本息偿付提供一定的保障
田家玉先生（公司实际控制人）及其配偶黄苹女士作为一致行动人以合法拥有的个人全部财产对本期债券的到期兑付提供全额无条件不可撤销的连带责任保证担保。
截至2016年3月31日，担保人主要权属资产情况详见下表。
表24截至2016年3月31日担保人主要权属资产情况
|||||
|-|-|-|-|
|所有权人|资产概况|数量/面积|备注|
||||田家玉先生和黄苹女士通过嘉寓新新投资|
||||（集团）有限公司间接持有嘉寓股份|
||||（300117）无限售条件 A 股普通股|
|自然人田家玉、|嘉寓股份（300117）无|||
|||12,922.623万股|12,922.623万股。截至2016年3月31日，|
|黄苹|限售条件A股普通股|||
||||已有12,697.50万股股票被质押，占其所持|
||||有公司股份的 98.26%，占公司总股本的|
||||38.97%。按照截至2016年3月31日的收|

|||||
|-|-|-|-|
||||盘价（14.80元/股）计算，市值为19.13亿|
||||元，是本期债券本金的38.26倍。|
||北京市顺义区向阳南|||
||路8号（第50幢）。房|||
|||建 筑 面 积||
||产证号“京房权证市顺||已解除抵押。按照截至2016年3月31日|
|自然人田家玉、||354.14平方米，||
||私字第 0200209 号”、||的市价（3 万元/平方米）计算，市值为|
|黄苹||土地使用面积||
||土地证号“京市顺私国||1,062.42万元。|
|||696.45平方米。||
||用（2002 出）字第|||
||0200209”|||

资料来源：公司提供
截至2016年3月31日，担保人权属资产价值较高，且流动性较强，其提供的担保有利于保障债权人的利益，仍能为本期债券的本息偿付提供一定的保障。
七、或有事项分析
公司受中国证券监督管理委员会立案调查事项
2015年6月12日，因公司涉嫌信息披露违法违规，收到中国证券监督管理委员会立案调查。如公司因此受到中国证监会行政处罚，并且在行政处罚决定书中被认定构成重大违法行为，公司将触及《深圳证券交易所创业板股票上市规则（2014年修订）》第13.1.1条规定的欺诈发行或重大信息披露违法情形。这将可能对公司的正常经营生产活动产生重大影响。
截至本报告出具日仍未有调查结果披露，鹏元将持续关注此事件的进展，并评估该事件对公司经营生产等造成的影响。
未决诉讼或仲裁事项
截至2015年底，公司未决诉讼或仲裁如下：
（一）投资业务引起的诉讼
1．关于刘保京诉讼案件的说明
2012年9月12日，原告刘保京向宁夏回族自治区高级人民法院（以下称“宁夏高院”）申请追加公司为“刘保京诉‘新新投资’民事合同纠纷一案”的共同被告，请求依法判令公司支付原告股份转让款23,720,000.00元及违约金75,775,404.31元；依法判令新新投资对上述诉讼请求承担连带保证责任；本案诉讼费用由两被告负担。
最新进展，公司于2016年4月收到北京市第二中级人民法院的一审《民事判决书》
【（2013）二中民初字第13832号】，判决如下：
（1）公司于判决生效之日起10日内给付原告刘保京股权转让款人民币2,372万元，新
新投资承担连带清偿责任；
（2）公司于判决生效之日起10日内给付原告刘保京违约金（以人民币2,372万元为基数，自2010年8月14日起，按中国人民银行规定的同期贷款基准利率的4倍计算至款项付清之日止）。
根据判决结果，公司与新新投资对股权转让款承担连带清偿责任，新新投资决定承担全部清偿责任，对公司利润没有影响；由公司承担相应违约金，对公司营业利润没有影响，对非经常性损益的可能影响约3,000万元。这一判决结果将很大程度上侵蚀公司的利润，公司将依法提起上诉。
（二）一般经营活动中的商业诉讼
1．关于与南京长发都市房地产开发有限公司合同纠纷案的说明
公司于2013年7月25日向南京市中级人民法院起诉南京长发都市房地产开发有限公司（以下简称“被告”或“南京长发”），请求依法判令被告支付工程款共计22,830,682.84元；依法判令被告按照自被告逾期付款之日起至判决支付日止银行同期贷款利率的标准承担原告损失；依法判令被告承担本案的诉讼费用。公司于2013年8月21日收到南京市中级人民法院的受理案件通知书【（2013）宁民初字第35号】，受理日期为2013年8月5日。
2014年12月27日，公司收到南京中院的《民事调解书》【（2013）宁民初字第35号】，在其主持下，公司与南京长发进行和解。公司与南京长发共同确认薛家巷办公楼住宅幕墙工程总造价为31,800,000.00元，南京长发已付工程款14,300,237.00元，尚欠工程款17,499,763.00元（含5%质保金1,590,000.00元），由南京长发分期支付。
截至2015年底，南京长发除未支付应分摊的鉴定费（13万元）外，其他均按《和解协议》的约定履行其义务。
2．迪拜公主塔项目仲裁的说明
阿拉伯建筑公司（英文名称：ArabianConstructionCo.Sal）与公司签订了迪拜公主塔项目“铝合金幕墙、门、窗”分包协议，合同额AED78,616,875.82（折合人民币约13,951.86万元）。在协议履行过程中，扣除已支付公司的工程款外，应付未付的工程款一直拖欠，造成公司的现金流紧张。截至2014年6月30日，被告应付未付的工程款（含质保金等）已达到AED18,687,680.26，工程款对应的利息AED2,303,960.58，合计AED20,991,640.84。
公司为合法有效追讨迪拜公主塔项目尚未支付的工程款，根据该项目分包协议中约定的仲裁条款向迪拜国际仲裁中心提起仲裁，要求阿拉伯建筑公司支付应付未付公主塔项目
工程款及利息合计AED20,991,640.84，并要求被告承担本案所有仲裁费用。公司于2014年
3月收到迪拜国际仲裁中心的受理通知书，受理日期为2014年2月26日。
迪拜仲裁中心仲裁庭于2014年9月29日确定了双方举证和答辩的具体时间，公司的举
证期限为不晚于2014年11月3日，答辩时间为2015年1月5日。被告方申请延期提交答辩，迪拜国际仲裁中心确定被告方提交答辩的最后期限为2015年11月2日，作出裁决的最后期限为2016年5月16日。公司于2015年12月收到迪拜仲裁庭主席邮件，各方达成共识，已于2016年3月14日开庭审理此案，截至本报告出具日，本案件尚在等待法院判决。
2015年5月21日，2014年年度股东大会审议并通过了《转让迪拜公主塔项目债权债务暨关联交易的议案》，同意将由ARABIANCONSTRUCTION公司承接的迪拜公主塔项目下25,657,263.24元的债权等价转让给控股股东新新投资。该债权实际转让金额为25,771,470.06元，实际转让金额与公告金额之间的差异主要为汇率变动影响所致。
或有负债情况
截至2015年12月31日，公司为深圳市中合银融资担保有限公司提供连带责任保证担保，担保金额为593.80万元，占公司净资产的比例为0.43%。
八、评级结论
2015年，公司产能扩张，受益于2014年合同额50.30%的增长以及2015年公司持续的销售渠道拓展，公司销售规模扩大，营业收入增长；公司作为国家级高新技术企业，研发实力进一步增强，为公司未来发展奠定了较好的技术基础，公司生产的节能门窗顺应国家节能减排政策，新产品具有较好的发展前景；田家玉先生（公司实际控制人）及其配偶黄苹女士的保证担保为本期债券提供了一定的保障。
同时我们也关注到，公司产能快速扩张后，目前产能利用率较低，未来能否充分释放存在着与市场竞争、资金投入等因素相关联的不确定性；应收账款和存货规模增长较快，对流动资金形成较大占用，影响资金使用效率，且公司应收账款账龄较长，存在一定回收风险；公司拟进军特种机器人、新能源汽车动力锂电相关产业，未来成效如何存在不确定性；公司刚性债务规模较大，且存在集中偿付的压力；同时公司受到中国证券监督管理委员会的立案调查，存在一定的违法违规等风险因素。
基于上述情况，鹏元维持公司主体长期信用等级为AA，维持本期债券信用等级为AA，评级展望维持为稳定。
附录一合并资产负债表（单位：万元）
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|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
||项目||2016年3月||2015年||2014年||2013年|
|货币资金||27,621.74||42,489.16||28,854.71||33,087.50||
|应收票据||12,991.56||12,494.63||22,974.72||16,947.90||
|应收账款||58,365.30||71,148.70||57,869.55||43,492.25||
|预付款项||14,333.88||10,382.54||8,706.58||6,992.75||
|应收利息||146.92||146.92||37.36||87.72||
|其他应收款||15,058.59||14,999.20||9,359.10||7,275.95||
|存货||194,450.33||194,395.75||155,157.74||118,698.04||
|其他流动资产||735.16||653.71||801.26||0.00||
|流动资产合计||323,703.48||346,710.61||283,761.01||226,582.12||
|投资性房地产||5,321.90||5,411.72||5,770.96||5,658.68||
|固定资产||42,045.30||42,858.53||40,542.84||31,348.33||
|在建工程||6,878.46||6,566.40||4,573.01||7,480.83||
|无形资产||15,469.76||15,569.34||15,384.10||10,021.84||
|长期待摊费用||184.94||194.02||147.02||38.46||
|递延所得税资产||3,535.13||3,550.15||2,399.66||1,847.24||
|其他非流动资产||3,410.53||3,602.94||6,138.85||0.00||
|非流动资产合计||76,846.02||77,753.09||74,956.46||56,395.37||
|资产总计||400,549.50||424,463.71||358,717.47||282,977.49||
|短期借款||85,887.43||98,139.77||65,836.30||46,310.11||
|应付票据||32,150.27||37,428.25||44,371.56||42,956.40||
|应付账款||66,873.58||79,106.82||62,235.73||37,389.34||
|预收款项||32,413.09||25,398.99||12,086.96||4,232.54||
|应付职工薪酬||1,123.90||1,679.78||1,179.08||1,060.50||
|应交税费||2,655.01||3,534.23||1,449.15||347.15||
|应付利息||374.74||343.99||349.53||275.45||
|其他应付款||9,501.25||9,364.52||5,825.14||3,077.01||
|流动负债合计||230,979.26||254,996.35||193,333.45||135,648.50||
|长期借款||9,750.00||10,500.00||11,600.00||7,000.00||
|应付债券||4,945.02||4,938.92||4,914.48||4,890.05||
|递延收益||9,179.36||9,495.45||10,270.51||8,484.23||
|其他非流动负债||8,079.71||8,079.71||7,939.71||0.00||
|非流动负债合计||31,954.09||33,014.07||34,724.70||20,374.28||
|负债合计||262,933.35||288,010.42||228,058.15||156,022.78||
||股本|32,580.00||32,580.00||32,580.00||21,720.00||

|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|资本公积||54,920.20|54,866.92|54,350.00|65,483.06|
|其他综合收益||40.51|-9.99|-50.60|-39.74|
|盈余公积||4,438.19|4,438.19|3,868.40|3,591.46|
|未分配利润||45,637.25|44,578.16|39,911.51|36,199.94|
|归属于母公司所有者权益合计||137,616.15|136,453.28|130,659.32|126,954.72|
|所有者权益合计||137,616.15|136,453.28|130,659.32|126,954.72|
||负债和所有者权益总计|400,549.50|424,463.71|358,717.47|282,977.49|

资料来源：公司2015年审计报告及2016年第一季度财务报表，鹏元整理
附录二合并利润表（单位：万元）
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|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|项目||2016年1-3月||2015年||2014年||2013年|
|一、营业总收入|36,138.17||209,803.76||183,349.74||139,038.52||
|其中：营业收入|36,138.17||209,803.76||183,349.74||139,038.52||
|二、营业总成本|35,283.11||206,625.18||180,552.41||133,986.27||
|其中：营业成本|30,826.28||175,867.78||154,440.57||114,693.66||
|营业税金及附加|367.78||1,906.76||1,564.23||959.12||
|销售费用|1,126.70||6,151.62||6,008.07||4,778.58||
|管理费用|2,920.18||12,277.16||11,016.76||7,628.62||
|财务费用|1,432.91||6,439.39||4,326.21||3,258.30||
|资产减值损失|-1,390.74||3,982.47||3,196.58||2,667.99||
|加：公允价值变动收益|0.00||0.00||0.00||0.00||
|投资收益|0.00||142.43||0.00||0.22||
|三、营业利润|855.06||3,321.01||2,797.32||5,052.47||
|加：营业外收入|321.49||4,694.40||3,075.36||2,099.42||
|其中：非流动资产处置利得|0.00||20.94||0.00||0.00||
|减：营业外支出|6.41||51.61||21.12||16.37||
|其中：非流动资产处置损失|0.00||6.39||0.00||0.00||
|四、利润总额|1,170.14||7,963.80||5,851.57||7,135.52||
|减：所得税费用|111.05||1,175.42||1,102.86||1,034.21||
|五、净利润|1,059.09||6,788.39||4,748.71||6,101.31||
|归属于母公司所有者的净利润||1,059.09||6,788.39||4,748.71||6,101.31|

资料来源：公司2015年审计报告及2016年第一季度财务报表，鹏元整理
附录三-1合并现金流量表（单位：万元）
|||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
||项目||2016年1-3月||2015年||2014年||2013年|
|一、经营活动产生的现金流量：||||||||||
|销售商品、提供劳务收到的现金||53,251.82||188,268.33||151,030.76||110,893.51||
|收到的税费返还||136.32||511.96||320.76||491.40||
|收到其他与经营活动有关的现金||3,976.56||33,120.51||20,649.33||5,274.50||
|经营活动现金流入小计||57,364.70||221,900.79||172,000.85||116,659.40||
|购买商品、接受劳务支付的现金||46,408.14||174,984.92||143,492.44||112,041.16||
|支付给职工以及为职工支付的现金||4,019.88||16,030.74||15,344.25||12,221.28||
|支付的各项税费||1,737.07||5,337.08||5,199.72||3,818.63||
|支付其他与经营活动有关的现金||4,835.29||27,384.47||20,243.42||12,252.25||
|经营活动现金流出小计||57,000.38||223,737.21||184,279.84||140,333.32||
|经营活动产生的现金流量净额||364.32||-1,836.42||-12,278.99||-23,673.91||
|二、投资活动产生的现金流量：||||||||||
|收回投资收到的现金||5.00||0.00||0.00||1,000.00||
||取得投资收益收到的现金|0.00||0.00||0.00||0.22||
||处置固定资产、无形资产和其他长期资|||||||||
||||1.26||501.55||0.50||1,974.14|
||产收回的现金净额|||||||||
||投资活动现金流入小计||6.26||501.55||0.50||2,974.36|
||购建固定资产、无形资产和其他长期资|||||||||
||||298.00||6,948.92||19,199.52||14,685.76|
||产支付的现金|||||||||
|投资支付的现金||5.00||0.00||0.00||1,000.00||
|支付其他与投资活动有关的现金||96.09||96.09||0.00||0.00||
|投资活动现金流出小计||399.09||7,045.01||19,199.52||15,685.76||
|投资活动产生的现金流量净额||-392.83||-6,543.46||-19,199.02||-12,711.41||
|三、筹资活动产生的现金流量：||||||||||
|取得借款收到的现金||15,096.86||134,875.27||83,997.37||68,451.62||
|发行债券收到的现金||0.00||0.00||0.00||4,925.00||
|收到其他与筹资活动有关的现金||0.00||500.00||7,939.71||0.00||
|筹资活动现金流入小计||15,096.86||135,375.27||91,937.08||73,376.62||
|偿还债务支付的现金||28,126.26||103,906.78||59,868.99||47,897.26||
|分配股利、利润或偿付利息支付的现金||1,675.98||7,693.44||5,632.49||3,967.47||
|支付其他与筹资活动有关的现金||0.00||1.97||13.07||53.14||
|筹资活动现金流出小计||29,802.23||111,602.20||65,514.55||51,917.87||
|筹资活动产生的现金流量净额||-14,705.37||23,773.07||26,422.53||21,458.75||
|四、汇率变动对现金及现金等价物的影响||0.64||-10.01||21.02||-7.16||
||五、现金及现金等价物净增加额|-14,733.24||15,383.19||-5,034.46||-14,933.74||

|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|加：期初现金及现金等价物余额||37,566.99|21,979.63|27,014.09|41,947.82|
||六、期末现金及现金等价物余额|22,833.75|37,362.82|21,979.63|27,014.09|

资料来源：公司2015年审计报告及2016年第一季度财务报表，鹏元整理
附录三-2合并现金流量表补充资料（单位：万元）
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||项目||2015年||2014年||2013年|
|1．将净利润调节为经营活动现金流量：||||||||
|净利润||6,788.39||4,748.71||6,101.31||
|加：资产减值准备||3,982.47||3,196.58||2,667.99||
|固定资产折旧、油气资产折耗、生产性生物资产折旧||3,548.02||2,933.19||2,168.54||
|无形资产摊销||397.66||320.97||246.08||
||长期待摊费用摊销|35.65||14.74||5.52||
||处置固定资产、无形资产和其他长期资产的损失（收益以|||||||
||||-20.93||-0.22||-691.83|
||“－”号填列）|||||||
|财务费用（收益以“－”号填列）||6,709.70||4,338.27||3,415.66||
|投资损失（收益以“－”号填列）||-142.43||0.00||-0.22||
|递延所得税资产减少（增加以“－”号填列）||-966.40||-552.43||-601.23||
|存货的减少（增加以“－”号填列）||-38,966.09||-36,403.05||-38,545.01||
|经营性应收项目的减少（增加以“－”号填列）||-6,907.36||-32,034.51||-6,855.09||
|经营性应付项目的增加（减少以“－”号填列）||23,704.91||41,158.76||8,414.37||
|经营活动产生的现金流量净额||-1,836.42||-12,278.99||-23,673.91||
|2．不涉及现金收支的重大投资和筹资活动：||||||||
|3．现金及现金等价物净变动情况：||||||||
|现金的期末余额||37,362.82||21,979.63||27,014.09||
|减：现金的期初余额||21,979.63||27,014.09||41,947.82||
||现金及现金等价物净增加额|15,383.19||-5,034.46||-14,933.74||

资料来源：公司2015年审计报告及2016年第一季度财务报表，鹏元整理
附录四主要财务指标表
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|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
||项目||2016年3月||2015年||2014年||2013年|
|应收账款周转天数||-||110.69||99.51||102.60||
|存货周转天数||-||357.77||319.18||312.98||
|应付账款周转天数||-||144.66||116.11||90.14||
|净营业周期||-||323.79||302.58||325.44||
|流动资产周转天数||-||540.91||501.02||532.01||
|固定资产周转天数||-||71.55||70.58||71.56||
|总资产周转天数||-||671.93||629.97||662.94||
||综合毛利率|14.70%||16.18%||15.77%||17.51%||
||期间费用率|15.16%||11.85%||11.64%||11.27%||
||营业利润率|2.37%||1.58%||1.53%||3.63%||
||总资产回报率|-||3.77%||3.18%||3.96%||
||净资产收益率|-||5.08%||3.69%||4.91%||
||负债与所有者权益比率|191.06%||211.07%||174.54%||122.90%||
||资产负债率|65.64%||67.85%||63.58%||55.14%||
||流动比率|1.40||1.36||1.47||1.67||
||速动比率|0.56||0.60||0.67||0.80||
||EBITDA（万元）|-||18,747.88||13,479.76||12,555.86||
||EBITDA利息保障倍数||-||2.45||2.82||3.83|

资料来源：公司2015年审计报告及2016年第一季度财务报表，鹏元整理
附录五截至2015年12月31日纳入合并范围的子公司
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|公司名称|简称|注册资本||持股比例|业务性质|
|重庆嘉寓门窗幕墙工程有限公司|重庆嘉寓|6,000万元|100%||建筑安装|
|四川嘉寓门窗幕墙有限公司|四川嘉寓|12,100万元|100%||门窗幕墙销售安装|
|黑龙江嘉寓门窗幕墙有限公司|黑龙江嘉寓|8,000万元|100%||门窗幕墙销售安装|
|广东嘉寓门窗幕墙有限公司|广东嘉寓|3,000万元|100%||门窗幕墙销售安装|
|辽宁嘉寓门窗幕墙有限公司|辽宁嘉寓|1,000万元|100%||门窗幕墙销售安装|
|山东嘉寓门窗幕墙有限公司|山东嘉寓|1,080万元|100%||门窗幕墙销售安装|
|嘉寓门窗幕墙节能科技（上海）有||||||
||上海嘉寓|9,800万元||100%|门窗幕墙销售安装|
|限公司||||||
|河南嘉寓门窗幕墙有限公司|河南嘉寓|2,000万元|100%||门窗幕墙销售安装|
|嘉寓股份（新加坡）有限公司|新加坡嘉寓|50万美元|100%||门窗幕墙销售安装|
|江西嘉寓门窗幕墙有限公司|江西嘉寓|1,000万元|100%||门窗幕墙销售安装|
|嘉寓门窗幕墙湖北有限公司|湖北嘉寓|1,000万元|100%||门窗幕墙销售安装|
|嘉寓门窗幕墙徐州有限公司|徐州嘉寓|1,000万元|100%||门窗幕墙销售安装|
|嘉寓门窗幕墙安徽有限公司|安徽嘉寓|3,000万元|100%||门窗幕墙销售安装|
|嘉寓门窗幕墙（临邑）有限公司|临邑嘉寓|2,000万元|100%||门窗幕墙销售安装|
|北京嘉寓园投资管理有限公司|嘉寓园|5,000万元|100%||投资咨询、物业管理|
|海南嘉寓节能科技有限公司|海南嘉寓|2,000万元|100%||门窗幕墙销售安装|

注：北京嘉寓园投资管理有限公司注册资本5,000.00万未到位，2015年未发生经济业务。
资料来源：公司2015年审计报告，鹏元整理
附录六主要财务指标计算公式
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|||固定资产周转率（次）||营业收入/[（本年固定资产总额＋上年固定资产总额）/2]||
|||应收账款周转率||营业收入/ [（期初应收账款余额+期末应收账款余额）/2）]||
|资产运营效率||存货周转率||营业成本/ [（期初存货+期末存货）/2]||
|||应付账款周转率||营业成本/ [（期初应付账款余额+期末应付账款余额）/2]||
|||净营业周期（天）||应收账款周转天数＋存货周转天数－应付账款周转天数||
|||总资产周转率（次）||营业收入/[（本年资产总额＋上年资产总额）/2]||
|||综合毛利率||（营业收入－营业成本）/营业收入×100%||
|||销售净利率||净利润/营业收入×100%||
|||净资产收益率||净利润/（（本年所有者权益＋上年所有者权益）/2）×100%||
||盈利能力||||（利润总额＋计入财务费用的利息支出）/（（本年资产总额|
||||总资产回报率||＋上年资产总额）/2）×100%|
|||管理费用率||管理费用/营业收入×100%||
|||销售费用率||销售费用/营业收入×100%||
|现金流||EBIT||利润总额+计入财务费用的利息支出||
|||EBITDA||EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销||
|||利息保障倍数||EBIT/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）||
|||EBITDA利息保障倍数||EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）||
|||资产负债率||负债总额/资产总额×100%||
|||流动比率||流动资产合计/流动负债合计||
|资本结构及财务安全性||速动比率||（流动资产合计－存货）/流动负债合计||
|||长期刚性债务||长期借款+应付债券||
|||短期刚性债务||短期借款+应付票据+1年内到期的非流动负债||
|||刚性债务||长期刚性债务+短期刚性债务||

附录七信用等级符号及定义
一、中长期债务信用等级符号及定义
||||
|-|-|-|
||符号|定义|
|AAA||债务安全性极高，违约风险极低。|
|AA||债务安全性很高，违约风险很低。|
|A||债务安全性较高，违约风险较低。|
|BBB||债务安全性一般，违约风险一般。|
|BB||债务安全性较低，违约风险较高。|
|B||债务安全性低，违约风险高。|
|CCC||债务安全性很低，违约风险很高。|
|CC||债务安全性极低，违约风险极高。|
||C|债务无法得到偿还。|

注：除AAA级，CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
二、债务人主体长期信用等级符号及定义
||||
|-|-|-|
||符号|定义|
|AAA||偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。|
|AA||偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。|
|A||偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。|
|BBB||偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。|
|BB||偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高。|
|B||偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。|
|CCC||偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。|
|CC||在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。|
||C|不能偿还债务。|

注：除AAA级，CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
三、展望符号及定义
|||
|-|-|
|类型|定义|
|正面|存在积极因素，未来信用等级可能提升。|
|稳定|情况稳定，未来信用等级大致不变。|
|负面|存在不利因素，未来信用等级可能降低。|