公司债券信用评级报告
主体概况
顺发恒业股份公司（以下简称“顺发恒业”或“公司”）主要从事房地产开发业务，控股股东为万向资源有限公司（以下简称“万向资源”），实际控制人为自然人鲁冠球。
顺发恒业前身为1993年5月成立的长春兰宝实业股份有限公司（以下简称“长春兰宝”），长春兰宝并于1996年11月在深交所挂牌上市（股票代码：000631，证券简称为“长春兰宝”），控股股东长春君子兰集团有限公司（以下简称“君子兰集团”）持股比例为38.46%，实际控制人为长春市国资委。2000年11月，更名为兰宝科技信息股份有限公司（以下简称“兰宝科技”）。
2009年3月，兰宝科技向万向资源发行7.36亿股股份购买其持有的顺发恒业有限公司（以下简称“顺发有限”）100%的股权，发行后注册资本增至10.46亿元，控股股东万向资源持股数量为7.70亿股，持股比例为73.65%，同时主营业务由汽车零部件板块转型为房地产开发与经营业务。2009年4月，兰宝科技更为现名。
2009年6月，证券简称变更为“顺发恒业”。
公司于2016年5月以每股发行价6.01元在深交所非公开发行股票26622.30万股，共募集资金16.00亿元2，募集净额为15.87亿元。
截至2016年6月末，顺发恒业注册资本24.33亿元，控股股东万向资源持股比例为61.33%。万向资源是万向集团公司（以下简称“万向集团”）的全资子公司，鲁冠球先生持有万向集团80%的股权并间接控股顺发恒业（截至2016年6月末万向集团控股关系图见附件一）。
截至2015年末，顺发恒业资产总额118.92亿元，所有者权益37.63亿元，资产负债率为68.36%。2015年，公司实现营业总收入34.74亿元，利润总额4.44亿元。
截至2016年6月末，顺发恒业资产总额148.60亿元，所有者权益54.42亿元，资产负债率为63.38%；纳入合并报表范围的子公司共12家，其中直接控股子公司有4家。2016年1～6月，公司实现营业总收入21.45亿元，利润总额3.18亿元。
债券及募集资金用途概况
债券概况
顺发恒业拟公开发行2016年公司债券（以下简称“本期债券”），发行规模不超过12亿元（含12亿元），一次发行。本期债券期限5年，含第3年末发行人上调票面利率选择权和投资者回售选择权。本期债券面值100元，按面值平价发行。
本期债券每年付息一次，于兑付日一次性兑付本金及最后一期利息。
本期债券无担保，间接控股股东万向集团对本期债券提供流动性支持3。
2该次非公开发行股票266222961股，募集资金总额为1599999995.61元，募集资金净额为1586699995.61元。
32015年11月，万向集团出具了《关于支持顺发恒业股份公司在深交所融资的函》，内容中称在本期债券存续期内，万向集团将整体统筹，当公司现有债务及本期债券出现支付困难时，为其提供流动性支持，并
采取有效措施，为其化解债务支付和债券兑付的风险。
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募集资金用途
本期债券所募集资金拟全部用于偿还金融机构借款和补充公司营运资金。
宏观经济和政策环境
宏观经济
2016年上半年，我国宏观经济运行基本平稳，第三产业保持较快发展，工业生产稳中有升，国内消费对经济增长的拉动作用继续增强
2016年上半年，我国宏观经济运行基本平稳，第三产业保持较快发展。根据国家统计局初步核算，2016年上半年我国实现国内生产总值（GDP）340637亿元；
按可比价格计算，GDP同比增长6.7%，增速比2015年同期下降0.3个百分点，与2016年1季度增速持平。第三产业保持较快发展，上半年，第三产业增加值占GDP的比重达到54.1%，比2015年同期提高了1.8个百分点；对经济增长的贡献率达到59.7%，比第二产业高22.3个百分点。
上半年，工业生产稳中有升，高新产业发展较快，部分行业的产能过剩仍未得到有效缓解，经济下行压力犹存。2016年上半年，全国规模以上工业增加值按可比价格计算同比增长6.0%，增速比1季度提高0.2个百分点。2016年上半年，高技术产业和装备制造业增加值同比分别增长10.2%和8.1%，比规模以上工业快4.2和2.1个百分点，增长明显快于传统产业。在去产能方面，部分严重过剩行业产品产量有所下降，2016年上半年，原煤产量同比下降9.7%，粗钢产量下降1.1%，但煤炭、钢铁等部分强周期性行业需求不足、产能过剩等问题仍未得到有效缓解，产业转型和升级压力较大，下行压力犹存。
同期，投资受制造业及房地产投资回落影响拉动作用趋于减弱，但消费对经济增长拉动作用继续增强。2016年上半年，全国固定资产投资（不含农户）和民间固定资产投资同比名义分别增长9.0%和2.8%，增幅分别较上年同期回落2.4个和8.6个百分点，其中有色金属冶炼、金属制品与运输设备制造等产能过剩行业投资呈现大幅负增长，制造业投资上半年同比仅增长3.3%，较一季度的6.4%以及上年的8.1%持续回落；房地产开发投资累计同比增长6.1%，增速较1-5月回落0.9个百分点，6月当月同比仅增3.6%，较5月回落2.9个百分点。制造业和房地产业投资增速均处于下行态势，投资对经济增长的拉动作用趋弱。同期，社会消费品零售总额同比名义增长10.3%，最终消费对经济增长的贡献率为73.4%，比上年同期提高13.2个百分点，国内消费对经济增长的拉动作用继续增强。
上半年，我国进出口贸易总额降幅收窄，但内需及外需疲弱态势尚未改观，贸易仍延续弱势。上半年，进出口总额111335亿元，同比下降3.3%，降幅比1季度收窄3.6个百分点；其中，出口64027亿元，下降2.1%，较上年同期收窄3.6个百分点；进口47307亿元，下降4.7%，收窄3.7个百分点。
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政策环境
中央政府继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，为供给侧结构性改革创造了适宜的政策环境
2016年上半年，中央政府继续实施积极的财政政策，全国财政支出累计89165亿元，同比增长15.1%，财政支出保持强劲增长。2016年5月起，营业税改增值税（营改增）全面推开，并再次阶段性降低社保费率和住房公积金缴存比例，减税降费效应逐渐显现。2016年上半年，中央财政进一步推进“一带一路”建设，并加大拨付财政资金促进铁路、水利工程、棚户区改造等建设来加大基础设施投，全国财政在基础设施领域投资方面保持着高速增长，分项支出中的城乡社区支出达9900亿元，同比增长34.5%。同时，为缓解基础设施建设、公共服务领域投资的资金压力，相关部门积极推广PPP模式，截至2016年6月末，PPP项目总投资需求突破10万亿元，落地项目的投资额达到1万亿元，落地率为23.8%，比1月末提高了近4个百分点。此外，中央政府继续加强地方政府债务管理，下达5万亿元置换债券计划，进一步优化了地方政府债务的期限结构和资金成本，防范地方政府债务风险。
货币政策方面，2016年上半年，央行在稳健货币政策基调下优化货币政策工具组合和期限结构，保持流动性合理充裕。2016年2月，中国人民银行决定普遍下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。同时，央行灵活运用更多使用公开市场操作、SLF(常备借贷便利)、MLF(中期借贷便利)等更为精准的工具提供流动性。2016年上半年，广义货币(M2)余额149.05万亿元，同比增长11.8%，增速与上月末和上年同期持平；狭义货币(M1)余额44.36万亿元，同比增长24.6%，增速分别比上月末和上年同期高0.9个和20.3个百分点，上半年银行体系流动性充裕。
此外，央行支持金融机构扩大国民经济重点领域和薄弱环节的信贷投放，同时有效控制社会融资规模。2016年上半年，社会融资规模增量为9.75万亿元，比上年同期多9618万亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加7.48万亿元，同比多增8949万亿元。分季度看，继1季度社会融资规模增长创新高后，2季度社会融资规模增量有所收敛，货币政策趋于稳健。总体来看，货币信贷和社会融资规模平稳增长，市场利率继续回落，为供给侧结构性改革创造了相对适宜的货币金融环境。
东方金诚认为，2016年下半年我国经济增速下行压力犹存，预计下半年中央政府将维持积极的财政政策和稳健的货币政策，持续推进供给侧改革，宏观经济有望保持平稳运行。
行业及区域经济环境
公司目前主营业务为住宅地产的开发及经营，经营区域以浙江省杭州市为主，江苏南通市和安徽淮南市为辅。
房地产行业
房地产行业是国民经济的基础性行业之一，与建筑、建材、工程机械、家用电器等一系列行业密切相关，周期性较强。
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2015年以来，全国商品房销售面积和销售额实现较大增长
2014年下半年开始至今，我国房地产市场支持政策陆续出台，改善性需求不断释放。从2015年二季度开始，全国商品房销售面积和销售均价增速实现同比增长。全年，全国商品房销售面积从2014年的12.06亿平方米增至12.8亿平方米，同比增长6.5%，增速较上年提高14.1个百分点；全国商品房销售额8.7万亿元，同比增长14.4%，涨幅较上年提高20.7个百分点。2016年1～6月，全国商品房销售面积累计6.43亿平方米，同比增长27.93%，增速较去年同期提高24个百分点；
全国商品房销售额4.87万亿元，同比增长42.10%，增速较去年同期提高32.06个百分点。
图1：1999年～2016年6月全国商品房销售面积总量和增速变动情况
资料来源：WIND，东方金诚整理
图2：1999年～2016年6月全国商品房销售金额总量和增速变动情况
资料来源：WIND，东方金诚整理
全国房地产开发投资需求波动较大，商品房待售面积继续增加，三四线和部分二线城市的房地产库存存在一定积压
2015年以来，我国房地产投资需求波动较大。2015年全国房地产开发投资分别同比名义增长1.0%，增速较2014年回落9.5个百分点，增速下滑明显。2016年1～6月，全国房地产开发投资完成额4.66万亿元，同比增长6.1%，增速较2015年同期增长1.5个百分点。
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图3：1999年～2016年6月房地产投资完成额、固定资产投资完成额和GDP
资料来源：WIND，东方金诚整理
截至2016年6月底，全国商品房待售面积为7.14亿平方米，同比2015年6月底的6.57亿平方米，增长8.64%。从地区分布来看，行业库存主要集中在三四线和部分二线城市。
全国商品房平均销售价格有所上涨，其中一线城市价格涨幅显著大于二、三线城市
2015年，房地产政策导向转为宽松，减税、降息、降首付多管齐下，商品房平均销售价格升至6792.55元/平方米，涨幅达7.41%。
从百城价格指数4来看，2016年上半年，一线城市住宅销售均价继续升至37835.00元/平方米，同比增长23.79%；二线城市住宅销售均价10877.73元/平方米，同比增长9.85%；三线城市住宅销售均价7041.03元/平方米，同比增长4.48%。
图4：2011年～2016年6月全国百城一、二、三线城市平均住宅价格情况
资料来源：国家统计局，东方金诚整理
4百城价格指数是反映全国100个重点城市在不同时点在售新房价格水平及其不同时点的变化情况，其中
价格水平以100个城市在售新房样本楼盘报价均值表示。
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近年来，我国房地产市场集中度持续提升，部分区域性房地产企业具有一定的竞争优势
我国房地产企业数量较多，市场相对分散，但近年来集中度持续提升。根据中国房地产TOP10研究组发布的《2016中国房地产百强企业研究报告》显示，2015年地产百强企业实现销售总额32032.1亿元，销售面积29583.6万平方米，同比分别增长14.4%和6.5%；百强企业2015年销售额市场份额为36.7%，较2014年（35.4%）提高了1.3个百分点。
房地产行业竞争具有一定的区域性特征，部分区域性房地产开发企业虽然整体规模和资金实力与全国大型房地产企业相比仍有差距，但在特定区域市场中已具有一定的竞争优势。
业务运营
经营概况
公司收入和利润主要来自房地产开发与销售业务，受结算进度等因素影响，营业收入及利润有所波动
2016年1～6月，公司实现营业收入21.45亿元，毛利润5.78亿元，毛利率26.94%。
2013年～2015年，公司营业收入分别为28.08亿元、49.07亿元和34.74亿元；从收入构成来看，房地产开发业务收入占营业收入比例分别为98.97%、99.22%和97.55%。公司其他业务收入很少，主要为自持酒店及商铺等商业物业租赁收入。
表1：2013年～2015年及2016年1～6月公司营业收入构成情况
单位：亿元、%
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|业务类别|2013年||2014年||2015年||2016年1～6月||
||收入|占比|收入|占比|收入|占比|收入|占比|

主营业务 28.03 99.81 49.02 99.89 34.31 98.76 21.20 98.82
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|房地产开发与销售|27.79|98.97|48.68|99.22|33.89|97.55|20.94|97.62|
|物业管理|0.24|0.85|0.33|0.68|0.42|1.21|0.26|1.20|
|其他业务|0.05|0.19|0.05|0.11|0.43|1.24|0.25|1.18|

合计 28.08 100 49.07 100 34.74 100 21.45 100
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||毛利润|毛利率|毛利润|毛利率|毛利润|毛利率|毛利润|毛利率|
|主营业务|11.03|39.36|16.36|33.37|8.65|25.21|5.61|26.47|
|房地产开发与销售|10.98|39.50|16.29|33.46|8.57|25.28|5.57|26.62|

物业管理 0.06 23.48 0.07 20.31 0.08 19.99 0.04 14.23
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|其他业务|0.02|31.9|0.02|31.91|0.26|61.06|0.17|66.50|

合计 11.05 39.35 16.37 33.37 8.91 25.66 5.78 26.94
资料来源：公司提供，东方金诚整理
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2013年～2015年，公司毛利润分别为11.05亿元、16.37亿元和8.91亿元；
毛利率分别为39.35%、33.37%和25.66%。公司近三年毛利率水平呈下降趋势，主要原因为土地价格的上涨带来的成本增加。
房地产开发与销售
公司房地产项目开发经验较丰富，业务主要集中在杭州市萧山区，并逐步向安徽淮南市和江苏南通市拓展，近年来合同销售金额和销售面积保持增长；受结转项目销售价格变化及结算进度等因素影响，公司结算销售收入和毛利润有所波动，毛利率下降较大
顺发恒业以住宅地产开发为主，经营区域集中在杭州市萧山区，近年逐步向安徽淮南市和江苏南通市拓展，运营主体为顺发恒业有限公司及其子公司。
顺发恒业拥有国家一级房地产开发资质，具有多年的项目开发经验，在杭州市萧山区房地产市场具有一定竞争力。近三年，公司合同销售金额、销售面积均逐年保持增长，具体见下表。其中，2015年公司在杭州全年实现销售42.5亿元，达到历年最高值；公司开发的美哉美城项目4个月销售18.5亿元，单盘销售金额居萧山第一。另外，公司在杭州桐庐高端房地产市场占有率也持续多年居领先5地位。
2013年～2015年，受结转项目销售价格变化及结算进度等因素影响，公司结算销售收入和毛利润有所波动，毛利率下降较大，结转销售收入分别为27.79亿元、48.68亿元和33.89亿元；毛利率分别为39.50%、33.46%和25.28%。2015年及2016年上半年公司平均合同销售价格为15482.53元/平方米和17127.52元/平米，比2014年有明显增长。2016年1～6月毛利率为26.62%。
表2：2013年～2015年及2016年1～6月公司项目开发情况
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|指标|2013年|2014年|2015年|2016年1～6月|
|合同销售面积（万平方米）|12.46|21.46|33.78|13.37|
|增幅（%）|-|72.23|57.40|-|

合同销售金额（亿元） 21.70 29.62 52.30 22.90增幅（%） - 36.49 76.56 -
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|平均合同销售价格（元/平方米）|17417.41|13802.42|15482.53|17127.52|
|增幅（%）|-|-20.76|12.17|-|

结转面积（万平方米） 22.76 29.23 22.78 12.29增幅（%） - 28.42 -22.07 -
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|结转销售收入（亿元）|27.79|48.68|33.89|20.94|
|增幅（%）|-|75.17|-30.38|-|

平均结转售价（元/平方米） 12212.40 16654.12 14876.55 17037.88增幅（%） - 36.37 -10.67 -资料来源：公司提供，东方金诚整理
截至2016年6月末，公司已完工项目主要位于杭州市萧山区、淮南市和南通
5截至目前，公司在桐庐有2个项目，为已完工的一品江山项目和在建中的富春峰景项目，具体见表3和
表4。
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市等地，总体销售进度90%。其中，杭州萧山区的“康庄”和“旺角城二期”项目开盘时间较早，但至今销售进度仍未达80%。具体情况见下表。
表3:截至2016年6月末公司完工项目的销售情况6
单位：万平方米、元/平方米、亿元、%
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|项目名称|项目位置|项目类型|建筑面积|楼面地价|总投资额|已投资额|竣工日期|首次开盘时间|已销售金额|销售进度|

泽润园一
安徽淮南住宅 14.69 256.40 3.72 3.69 2013.03 2011.10 3.43 82.01期
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|康庄|杭州萧山|住宅|15.63|902.69|6.17|6.17|2013.12|2010.12|8.88|66.28|

堤香 杭州萧山住宅 13.01 8790.07 14.66 14.66 2013.12 2011.01 18.08 90.80
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|一品江山|杭州桐庐|住宅、商业|24.64|1890.91|11.98|11.95|2013.11|2010.10|17.55|87.54|

御园一期江苏南通住宅 4.92 6740.84 4.58 4.55 2014.01 2012.05 3.45 82.02
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|旺角城二期|杭州萧山|住宅、商业|24.77|6281.21|16.04|15.90|2014.11|2012.04|22.30|62.23|

杭州拱墅
吉祥半岛 住宅、商业 17.54 6213.80 22.01 21.71 2014.11 2011.12 23.08 84.69区
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|江南丽锦|杭州萧山|住宅|13.14|2231.40|15.40|15.14|2014.11|2013.05|14.71|92.20|

恒园 杭州萧山住宅 16.18 8873.87 17.88 17.88 2016.04 2013.11 17.98 87.03
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|合计|-|-|144.52|-|112.44|111.65|-|-|129.46|80.80|

资料来源：公司提供，东方金诚整理
截至2016年6月末，公司共有在售项目12个，累计销售金额达175.02亿元，合同销售均价为14835.04元/平方米，总销售进度79.88%，尚可售面积为29.71万平方米，具体情况见附件四。
公司在建和拟建房地产项目土地成本相对较低，为业务持续发展提供了一定保障
截至2016年6月末，公司房地产在建项目共计8个，总规划建筑面积约82.53万平方米，总可售面积59.93万平方米，已售面积为38.54万平方米，尚可销售面积21.39万平方米；累计实现销售金额为63.25亿元，销售均价16411.19元/平方米。公司在建项目楼面地价平均为7015.90元/平方米，土地成本相对较低。
公司在建项目主要集中在安徽淮南、江苏南通、杭州萧山、杭州桐庐等地，在建项目规划建筑面积分别为9.94万平方米、42.00万平方米、8.26万平方米和22.33万平方米，占总规划建筑面积比例分别为12.04%、50.89%、10.00%、27.06%。
6表中建筑面积包括地下部分；总投资额包括地下部分投资；楼面地价计算过程中不包括地下建筑面积；
已销售金额包括车位销售金额。
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表4:截至2016年6月末公司在建项目情况7
单位：万平方米、亿元、%
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|项目名称|地理位置|项目类型|总规划建筑面积|预计完工时间|计划投资额|截至期末累计已投资额|投资进度|已售合同面积|已售合同金额|

泽润园二期安徽淮南住宅 9.94 2017.09 3.03 1.22 40.08 - -
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|富春峰景|杭州桐庐|住宅、商业|22.33|2017.1|13.25|11.22|84.73|13.50|14.19|

御园二期 江苏南通住宅 8.26 2016.06 6.99 6.54 93.52 2.16 2.72
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|美哉美城|杭州萧山|住宅、商业|25.16|2017.04|31.67|27.70|87.46|14.56|28.65|

世纪之光 杭州萧山住宅、商业 8.31 2019.06 8.78 5.96 67.89 3.94 7.82
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|春江悦茗|杭州萧山|住宅、商业|3.60|2017.12|3.45|2.70|78.17|2.58|4.74|

国悦府 杭州萧山住宅、商业 3.79 2018.06 5.12 3.47 67.77 1.80 5.13
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|璟悦府|杭州萧山|住宅、商业|1.14|2018.12|1.79|0.94|52.33|0|0|

合计 - - 82.53 - 74.08 59.74 80.64 38.54 63.25资料来源：公司提供，东方金诚整理
截至2016年6月末，公司尚未开发的拟建项目共计3个，规划建筑面积合计57.48万平方米，平均楼面地价890.74元/平方米；土地总成交价为5.12亿元，土地款已全部支付，除淮南HGTG09015地块以外均已获得土地证。
表5：截至2016年6月末公司尚未开发土地情况
单位：万平方米、元/平方米、亿元、%
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|项目名称|项目位置|用地性质|占地面积|规划建筑面积|楼面地价|总成交价|土地取得时间|已支付土地款|是否取得土地证|
|淮南淮国土挂06021地块三期|安徽淮南|住宅|7.41|8.89|249.97|0.22|2007.09|0.22|是|
|淮南HGTG09015地块|安徽淮南|住宅|37.82|41.61|377.73|1.57|2009.09|1.57|否|

御园三期 江苏南通 住宅 8.78 6.98 4770.77 3.33 2009.10 3.33 是
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|合计|-|-|54.01|57.48|890.74|5.12|-|5.12|-|

资料来源：公司提供，东方金诚整理
公司房地产在建项目投资额较大，未来面临一定的资金压力
2015年，公司合并报表范围内新开工面积35.94万平方米，同比增长335.11%；
期末在建总面积82.71万平方米，较上年末增长53.85%，公司开发进度加快。
7表中建筑面积包括地下部分；总投资额包括地下部分投资；楼面地价不包括地下建筑面积；表格中世纪
之光、春江悦茗及国悦府项目为公司与其他方合作开发项目，数据均为公司按享有的相应权益折算后得出。
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表6:2013年～2015年及2016年1～6月公司项目开发情况
单位：万平方米
||||||
|-|-|-|-|-|
|指标|2013年|2014年|2015年|2016年1～6月|

新开工面积（万平方米） 38.51 8.26 35.94 3.26
||||||
|-|-|-|-|-|
|期末在建总面积（万平方米）|98.88|53.76|82.71|69.79|

竣工面积（万平方米） 67.97 60.37 - 16.18资料来源：公司提供，东方金诚整理
公司在建项目预计总投资额74.08亿元，截至2016年6月末已累计投入59.74亿元，尚需投资额为14.34亿。预计后续资金来源主要为预售款和自有资金，未来公司面临一定的资金压力。
物业管理
公司物业管理和租赁业务收入保持增长，对收入和利润形成一定补充
公司物业管理业务的经营主体为浙江纳德物业服务有限公司（以下简称“纳德物业”），主要是为公司开发项目提供物业管理服务。纳德物业前身为万向集团浙江物业管理有限责任公司，成立于1995年6月，是由万向集团、万向钱潮股份有限公司8共同出资设立的有限责任公司，主营业务为物业管理，现为顺发恒业全资子公司。
截至2016年6月末，纳德物业管理项目12个，管理物业总建筑面积（不含车位）合计187.20万平方米，实现物业管理费0.26亿元。其中，住宅14081户，建筑面积177.07万平方米，物管费标准为0.80～2.77元/月/平，年总物管费0.18亿元；商铺379户，建筑面积10.03万平方米，物管费标准为1.60～3.80元/月/平，年总物管费0.046亿元；车位10554个，物管费标准基本以60元/月/个为主，年总物管费0.034亿元。
2013年～2015年，公司物业管理收入分别为0.24亿元、0.33亿元和0.42亿元，2015年公司物业管理业务较2014年增长27.27%，毛利润为0.08亿元，较上年增加0.01亿元。公司物业管理业务主要是为自身开发项目服务，目前管理项目较少，收入较少，未来随着公司开发项目的逐渐增多，物业管理收入有望增加。
租赁业务方面，公司收入主要来源于酒店、商铺及幼儿园等租赁业务9，主要由子公司顺发恒业有限公司及其下属企业淮南顺发置业有限公司、子公司纳德物业经营。2015年，公司来自租赁业务的其他业务收入为0.43亿元，同比上年增长760%，毛利润为0.26亿元，较上年增加0.24亿元。
公司目前持有的商业物业出租率较高，随着旺角城新天地已经开始运营，公司商业物业租金收入增加较快，对公司收益形成一定的补充。截至2016年6月末，公司持有型商业物业面积合计7.67万平方米，已出租面积7.51万平方米，出租率为97.90%，年租金合计0.48亿元。租约期限以1～2年为主。
8万向钱潮股份有限公司系1993年9月由万向集团公司、中国汽车工业投资开发公司、中国工程与农业机
械进出口公司、华联汽车发展有限公司四家发起人共同发起设立，于1994年1月在深圳证券交易所上市，
股票代码000559，简称“万向钱潮”，控股股东为万向集团，持股比例为51.53%，实际控制人为鲁冠球先
生。
9公司将租赁业务收入计入其他业务收入账户。
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旺角城二期项目中的旺角城新天地已于2014年11月竣工。截至2016年3月末该物业已签约出租4.98万平方米，每年可产生0.42亿元的租金收入，占公司年租金总收入的87.62%，从而导致2014年后公司商业物业租赁收入快速增加。
此外，公司为实现国际化战略，尝试开拓海外市场，在美国设立了子公司顺发恒业（美国）公司，该子公司目前已与万向美国下属美国集团在美国共同出资组建了 Wanxiang 150 NorthRiversideManager公司和奥兰德公司两个合资公司，其中顺发恒业（美国）公司分别持有60%和75%股份。Wanxiang150NorthRiverside Manager公司与其他合作方共同开发建设芝加哥市中心标志性建筑 150N.Riverside大楼项目（合资公司持有项目公司股份48.15%），奥兰德公司与其他合作方共同开发ORLANDPARK公寓项目（合资公司持有项目公司的股份比例为90%），两个项目均在开发建设中。
企业管理
产权结构
截至2016年6月末，公司总股本243251.92万股，万向资源持股比例61.33%；
公司实际控制人为鲁冠球。
公司治理及内部管理
公司制定了《公司章程》，设立了股东大会、董事会、监事会和独立董事。
股东大会是公司的权力机构，决定公司的经营方针和投资计划等事项。公司设董事会，对股东大会负责，负责公司内部控制体系的建立和监督，下设战略委员会、审计委员会、薪酬与考核委员会以及提名委员会四个专门委员会，同时董事会审计委员会下设审计稽核部，配合监事会的审计监督工作。公司董事会由9名董事组成，其中独立董事3人，设董事长1人，副董事长2人，董事会会议有过半数董事出席方可举行，表决实行一人一票制，做出决议必须经全体董事的过半数通过。公司设监事会，由3名监事组成，设监事会主席1人，由全体监事过半数选举产生；设职工代表监事1人，由公司职工通过职工代表大会选举产生。
公司总部位于杭州市，根据实际经营需要，设立了证券事务部、行政人力资源部、投资部、财务管理部、品质控制部、客户服务部和商业管理部，组织架构图详见附件三。公司具体业务主要由各子公司负责，子公司在业务运营、内部管理、会计核算和财务管理等方面接受公司总部相关职能部门的指导、检查和监督。
公司在对子公司管理、资金管理、财务报告、销售业务、对外担保、项目投资及内部监督等管理方面建立了一系列的规章制度。
战略规划
未来几年，公司发展战略以集合产业的（环保、节能、智能、科技）、资源的、创新生活的不动产建设为目标，提高顺发恒业品牌知名度。
产品开发方面，公司将充分发挥在中小户型开发方面的专业经验优势，通过研究、设计和开发高性价比的中小房型住宅精品，以形成独特的竞争优势和较高的品
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牌知名度。
未来几年，公司在进一步做大做强杭州市场的同时，逐步拓展至长三角地区的其它城市，并推动国际化房地产项目进程。
总体来看，公司的战略规划基于自身经营实际制定，具有一定的可行性。
财务分析
财务概况
顺发恒业提供了2013年～2015年合并财务报告和2016年1～6月合并财务报表。中汇会计师事务所（特殊普通合伙）10对公司2013年、2014年和2015年三年的财务数据进行了审计，均出具了标准无保留意见的审计报告；2016年1～6月财务报表未经审计。
合并范围变化方面，2015年，公司以10万元收购杭州揽拓投资管理有限公司100%股权并自2015年4月起纳入合并范围；公司子公司顺发恒业有限公司以0元人民币受让旭辉集团股份有限公司所持有的杭州旭佰投资管理有限公司和杭州旭杰投资有限公司100%股权，自2015年6月起纳入公司合并范围；公司于2015年9月30日办妥注销子公司杭州工信风雅置业有限公司的相关手续，故不再纳入合并报表范围。2016年1～6月，2016年6月子公司浙江工信已完成清算，不再纳入合并报表范围。截至2016年6月末，纳入公司合并报表范围的子公司共12家，控股关系图详见附件二。
资产构成
2016年6月末公司资产规模较年初有所增长，主要受非公开发行股票募集资金增加所致；资产构成以存货等流动资产为主
截至2016年6月末，公司的资产总额为148.60亿元，较2015年末增长24.96%，主要系2016年5月公司通过非公开发行股票募集资金，货币资金显著增长所致，其中流动资产为132.11亿元，占总资产比例的88.90%。
2013年～2015年末，公司资产总额略有下降，分别为132.77亿元、119.55亿元和 118.92亿元，其中流动资产占总资产的比例分别为97.62%、93.77%和86.40%，公司资产以流动资产为主。
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图5：2013年～2015年末及2016年6月末公司资产构成
资料来源：公司提供，东方金诚整理
1．流动资产
截至2016年6月末，公司流动资产132.11亿元，主要由存货和货币资金构成，占比分别为59.99%和36.01%，合计占比达96.00%。
图6：截至2016年6月末公司流动资产构成
资料来源：公司提供，东方金诚整理
2013年～2015年末，公司存货账面价值分别为104.13亿元、99.46亿元和85.51亿元。截至2015年末，公司存货构成中，开发成本和开发产品占比分别为75.81%和24.19%；用于债务担保的存货34.60亿元，占期末存货的40.46%；计提存货跌价准备1.62亿元。
近三年，公司货币资金期末余额分别为10.56亿元、10.23亿元和12.0611亿元。
截至2015年末，公司货币资金期末余额较2014年末增加17.98%，银行存款、其 11截至2015年末，公司子公司Shunfa Hengye(US)LLC期末美元存款余额114652.63美元，按照2015年
12月31日美元对人民币6.4936折算，折合人民币744508.32元。
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他货币资金和库存现金占比分别为99.66%、0.33%和0.01%；公司受限资金为2.74亿元，占货币资金的22.71%，用于银行借款等融资担保。2016年6月末，公司货币资金期末余额为47.58亿元，较2015年末增长294.35%，主要系销售回款增加及发行中期票据、非公开发行股票所致。
2．非流动资产
截至2016年6月末，公司非流动资产16.48亿元，其中长期股权投资、投资性房地产、可供出售金融资产和递延所得税资产占比分别为42.62%、31.03%、12.69%和11.91%。
截至2015年末，公司非流动资产16.17亿元，同比增长117.11%，主要系长期股权投资及可供出售金融资产增加所致。其中，长期股权投资新增6.89亿元，均为对联营企业的投资，主要为对杭州万科大家房地产开发有限公司（以下简称“万科大家”）投资的5.69亿元；同期，公司投资性房地产账面价值为5.02亿元，主要是公司开发房地产项目配套自持商业；公司新增按历史成本计量的可供出售金融资产122.05亿元；公司递延所得税资产为1.93亿元，主要系受存货跌价准备的所得税影响。
资本结构
公司通过非公开发行股票募集资金，资本实力有所增强
截至2016年6月末，公司所有者权益为54.42亿元，较2015年末增长44.64%，主要系公司于2016年5月通过非公开发行股票募集资金，共募集资金16亿元，资本实力有所增强。
2013年～2015年末，公司所有者权益分别为30.07亿元、35.29亿元和37.63亿元，主要是由于实收资本、盈余公积和未分配利润交替增加所致。
截至2015年末，公司所有者权益较2014末增长6.63%；所有者权益主要由实收资本、资本公积和未分配利润构成，占所有者权益总额的比例分别为38.90%、5.75%和48.04%。
公司2015年以来有息债务总额有较大幅度下降，长期有息债务占比有所提高截至2016年6月末，公司负债总额94.17亿元，其中流动负债总额74.61亿元，占比79.23%，负债结构以流动负债为主。
1.流动负债
截至2016年6月末，公司流动负债74.61亿元，主要由预收款项、其他应付款、一年内到期的非流动负债和应付账款构成，占比分别为67.01%、16.54%、8.71%和6.04%。
12公司与万向美国签订的《Wanxiang 150 North Riverside,LLC运营协议》和《Wanxiang Orland,LLC运营协议》，本公司对Wanxiang 150 North Riverside,LLC和WanxiangOrland,LLC的运营不具有控制或重大影响，且无法持续可靠地取得Wanxiang 150 North Riverside,LLC和WanxiangOrland,LLC的公允
价值，故公司将该等投资列为可供出售金融资产并按历史成本计量。
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图7：截至2016年6月末公司流动负债构成情况
资料来源：公司提供，东方金诚整理
2013年～2015年末，公司短期借款分别为15.31亿元、19.33亿元和0元。
截至2015年末，公司短期借款较年初减少100%，主要系本期优化债务结构，归还短期借款所致。
截至2015年末，公司预收款项账面价值为42.86亿元，主要为预收房地产销售款，较2014年末增长65.69%，主要系未结转的预售房产项目增加所致；公司一年内到期的非流动负债期末余额为10.44亿元，同比增长44.00%，主要系本期一年内到期的长期借款增加，转入此科目所致；公司其他应付款账面价值为6.68亿元，较2014年末增长101.39%，主要系收到联营企业万科大家往来款增加所致；
公司应付账款账面价值为5.48亿元，其中账款账龄在1年以内的占比为42.98%，主要是应付工程款。
2.非流动负债
截至2016年6月末，公司非流动负债19.56亿元，较2015年末增加28.44%，主要系“16顺发MTN001”发行导致应付债券增加所致；应付债券11.97亿元，占非流动负债比例为61.18%；长期借款6.83亿元，占非流动负债的比例为34.89%，主要为美哉美城项目借款和海外项目借款，从长期借款的期限看，公司长期借款期限基本为4～10年，长期借款明细见下表。
2013～2015年末，公司非流动负债分别为10.81亿元、17.87亿元以及15.23亿元，从结构上来看主要由长期借款构成。
表7：2016年6月末公司长期借款明细
单位：万元、%
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|-|-|-|-|-|-|-|
|贷款方|借款日期|还款日期|借款金额|贷款形式|年利率|资金用途|

光大银行萧山支行 2015.08.12 2025.08.11 41250 抵押 5.94偿还借款
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|-|-|-|-|-|-|-|
|中信银行杭州分行|2016.04.15|2019.04.12|18000|抵押|4.75|偿还借款|

中国进出口银行吉林省分行 2015.12.25 2019.09.12 9000 抵押 2.65海外项目
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|-|-|-|-|-|-|-|
|合计|-|-|68250|-|-|-|

资料来源：公司提供，东方金诚整理
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3.债务负担
截至2016年6月末，公司资产负债率为63.38%，全部债务为25.29亿元。其中，短期有息债务和长期有息债务占比分别为25.70%和74.30%，全部债务资本化比率为31.73%，较2015年末有所下降，债务负担有所降低。
2013年～2015年末，公司全部债务分别为38.94亿元、45.47亿元和 24.92亿元，2015年末有较大幅度下降；全部债务逐渐转为长期有息债务为主，2015年末，公司长期有息债务占比为58.10%。
2015年末，公司资产负债率为68.36%，若考虑到预收账款和收入结转及专项应付款等因素，调整后的资产负债率13为44.14%；长期债务资本化比率为27.78%，全部债务资本化比率为39.84%。总的来看，2013年以来公司债务结构有所优化，债务负担有所减轻。
图8：2013年～2015年末及2016年6月末公司债务情况
资料来源：公司提供，东方金诚整理
4.对外担保
截至2015年末，公司无对外担保。
盈利能力
2015年，公司营业收入和营业利润率均较上年明显下滑
2016年1～6月，公司实现营业收入21.45亿元，营业利润率为11.50%，利润总额为3.18亿元，净利润为2.35亿元。
2013年～2015年，公司营业收入分别为28.08亿元、49.07亿元和34.74亿元；营业利润率逐年下降，分别为31.05%、25.07%和16.64%，主要系由于土地成本和建安成本逐年上升所致。
2015年，公司期间费用1.59亿元，占营业收入的比重分别4.57%，较2014年增长0.99个百分点，主要原因为营业收入有所下降。2015年，公司期间费用中 13调整后资产总额=财务报表资产总额-预收账款*（1-当期综合毛利率）；调整后负债总额=财务报表负债
总额-预收账款-专项应付款。
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销售费用、管理费用和财务费用占比分别为64.37%、30.73%和4.91%，具体情况见下表。
表8：2013年～2015年及2016年1～6月公司期间费用情况
单位：万元、%
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|-|-|-|-|-|
|项目|2013年|2014年|2015年|2016年1～6月|
|销售费用|5262.39|7653.24|10221.53|3786.26|

管理费用 3336.09 3900.27 4879.30 2398.66
||||||
|-|-|-|-|-|
|财务费用|2078.89|5996.28|779.51|1501.92|

期间费用合计 10677.37 17549.79 15880.34 7686.84
||||||
|-|-|-|-|-|
|期间费用占营业收入比例|3.80|3.58|4.57|3.58|

数据来源：公司提供，东方金诚整理
2013年～2015年，公司营业利润分别为7.52亿元、7.94亿元和4.60亿元，利润总额分别为7.48亿元、7.84亿元和4.44亿元，总体呈下降趋势。2015年，利润总额较2014年下降43.41%，主要是房地产业务结转收入下降及成本上升所致。
2015年，公司总资本收益率和净资产收益率分别为5.54%和8.69%，较2014年均有所下降。
图9：2013年～2015年及2016年1～6月公司盈利能力情况
资料来源：公司提供，东方金诚整理
现金流
2015年公司经营性净现金流有较大幅度上升且为净流入，当年偿还银行借款规模较大,筹资活动净现金流量呈现为净流出
2016年1～6月，公司经营性净现金流、投资性净现金流和筹资活动净现金流分别为17.44亿元、5.66亿元以及15.12亿元。
2013年～2015年，公司经营活动现金流入分别为25.91亿元、30.72亿元和
53.32亿元；经营性净现金流分别为-9.54亿元、-3.76亿元和31.78亿元。其中，
2015年经营性净现金流较2014年规模大幅增加，主要系公司房地产业务销售回款
增加所致。
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2013年～2015年，公司投资活动净现金流分别为-0.16亿元、0.26亿元和-6.92亿元，2015年投资活动净现金流由正转负，主要是因为2015年公司增加境内外合作开发项目投资所致；筹资活动净现金流分别为8.64亿元、-0.05亿元和-18.80亿元，其中2015年较上年增幅较大，是公司偿还银行借款较多所致。
图10：2013年～2015年及2016年1～6月公司现金流情况
资料来源：公司提供，东方金诚整理
偿债能力
从短期偿债能力指标来看，2015年公司流动比率、速动比率和经营性现金流动负债比分别为155.53%、26.10%和48.11%。由于现金流状况有所改善，2015年公司经营现金流动负债比较2014年有所上升。
从长期偿债能力指标来看，2015年公司EBITDA利息倍数为1.53倍，较上年减少0.71倍；全部债务/EBITDA倍数为5.17倍，较上年减少0.10倍。
表9：2013年～2015年及2016年6月末公司偿债能力主要指标
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|-|-|-|-|-|
|指标名称|2013年末|2014年末|2015年末|2016年6月末|

流动比率（%） 141.04 168.84 155.53 177.07
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|-|-|-|-|-|
|速动比率（%）|27.72|19.04|26.10|70.85|

经营现金流动负债比（%） -10.38 -5.66 48.11 -
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|-|-|-|-|-|
|EBITDA利息倍数（倍）|3.83|2.24|1.53|-|

全部债务/EBITDA（倍） 4.96 5.27 5.17 -资料来源：公司提供，东方金诚整理
过往债务履约情况
根据公司提供、中国人民银行征信管理中心于2016年7月5日出具的顺发恒业及其子公司的《企业信用报告》等相关证明文件显示，顺发恒业在2004年出现
2笔欠息合计1205万元，均为原兰宝科技重组之前所欠债务14。截至2016年6月
14根据债权人交通银行股份有限公司于2014年2月出具的关于公司3笔不良类贷款的《情况说明》及公司
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末，公司无不良负债。
本期债券偿债能力
本期债券计划发行额度不超过12亿元（含12亿元），本期债券发行金额若按12亿元计算，占公司2016年6月末全部债务和负债总额的47.44%和12.74%，对公司现有资本结构有一定影响。
截至2016年6月末，公司资产负债率和全部债务资本化比率分别为63.38%和31.73%。以公司2016年6月末的财务数据为基础，如不考虑其他因素，本期债券发行后，若发行金额按12亿元计算，公司资产负债率和全部债务资本化比率将分别上升至66.11%和40.66%，较发债前水平有所上升。考虑到本期债券募集资金拟部分用于偿还金融机构借款，实际债务水平将低于上述模拟值。
以公司2015年末的财务数据为基础，如不考虑其他因素，公司EBITDA、经营活动现金流入、经营性净现金流和筹资活动前现金流量净额对本期债券的保护倍数分别为0.65倍、4.44倍、2.65倍和2.07倍。公司经营活动产生的现金流入对本期债券保障程度较高，但EBITDA对本期债券的保障能力一般，经营性净现金流和筹资活动前现金流量净额对本期债券的保护倍数一般。
表10：本期债券偿债能力指标
单位：倍
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|偿债指标|2013年|2014年|2015年|

EBITDA/本期发债额度 0.65 0.72 0.65
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|-|-|-|-|
|经营活动现金流入偿债倍数|2.16|2.56|4.44|

经营活动现金流量净额偿债倍数 -0.79 -0.31 2.65
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|-|-|-|-|
|筹资活动前现金流量净额偿债倍数|-0.81|-0.29|2.07|

资料来源：公司提供资料，东方金诚整理
在本期债券存续期内，随着公司在建项目完工结算以及房地产销售收入增加，公司获取现金的能力将逐步增强，对到期债务的保障能力也将逐步增强。此外，公司间接控股股东万向集团承诺为公司本期债券的发行提供流动性支持，为本期债券本息的偿付提供了一定保障。
综合来看，本期债券的违约风险很低。
抗风险能力及结论
顺发恒业房地产项目开发经验较丰富，业务主要集中于杭州市，并逐步向淮南市和南通市拓展，近年来房地产合同销售金额、销售面积保持增长；公司在建和拟建房地产项目土地成本相对较低，为未来业务持续发展提供了一定保障；公司物业管理和租赁业务收入逐年有所增长，对收入和毛利润形成一定补充；2016年5月，公司通过非公开发行股票募集资金，共募集16亿元，资本实力有所增强。
于2014年5月出具的《顺发恒业股份公司关于贷款卡欠息情况说明》，上述欠息和不良类贷款不属于公司
应承担的债务。
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同时，东方金诚也关注到，公司房地产开发业务易受房地产行业调控政策及区域经济发展状况影响；受结转项目销售价格下降及结算进度等因素影响，公司结算销售收入和利润明显下滑；公司在建项目投资额较大，未来面临一定的资金压力。
综上所述，东方金诚评定顺发恒业主体信用等级为AA，评级展望为稳定。基于对公司主体长期信用以及本期债券偿还能力的评估，东方金诚评定本期债券的信用等级为AA，该级别反映了本期债券具备很强的偿还保障，到期不能偿还的风险很低。
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附件一：截至2016年6月末万向集团股权结构图
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公司债券信用评级报告
附件二：截至2016年6月末顺发恒业股权结构及控股子公司关系图
鲁冠球
80%
万向集团公司
100%
万向资源有限公司
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|-|
|61.33%|

顺发恒业股份公司
100% 100%
100%
顺发恒业（美国）公司 顺发恒业有限公司 浙江纳德物业服务有限公司
|||
|-|-|
||100%|
|淮南顺发置业有限公司||

|||
|-|-|
||100%|
|杭州吉顺房地产开发有限公司||

附件三：截至2016年6月末顺发恒业组织结构图
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附件四：公司截至2016年6月末在售项目情况15
单位：万平方米、亿元、%、元/平方米
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|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|项目名称|项目位置|项目类型|总可售面积|已售面积|已销售金额|预计尚可销售金额|开盘时间|平均合同销售价格（元）|未销售面积|销售进度|

泽润园一期安徽淮南 住宅 13.45 11.03 3.43 0.75 2011.10 3109.70 2.42 82.01
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|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|康庄|杭州萧山|住宅|10.41|6.90|8.88|4.52|2010.12|12869.57|3.51|66.28|

堤香 杭州萧山 住宅 9.67 8.78 18.08 1.83 2011.01 20592.26 0.89 90.80
||||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|一品江山|杭州桐庐|住宅、商业|20.22|17.70|17.55|2.50|2010.10|9915.25|2.52|87.54|

御园一期江苏南通 住宅 2.67 2.19 3.45 0.76 2012.05 15753.42 0.48 82.02
||||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|旺角城二期|杭州萧山|住宅、商业|17.87|11.12|22.30|13.54|2012.04|20053.96|6.75|62.23|

吉祥半岛杭州拱墅区住宅、商业 13.73 11.63 23.08 4.17 2011.12 19849.60 2.10 84.69
||||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|江南丽锦|杭州萧山|住宅|9.49|8.75|14.71|1.24|2013.05|16811.43|0.74|92.20|

恒园 杭州萧山 住宅、商业 11.10 9.66 17.98 2.68 2013.11 18612.84 1.44 87.03
||||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|富春峰景|杭州桐庐县|住宅、商业|17.96|13.50|14.19|4.69|2013.12|10511.11|4.46|75.17|

御园二期江苏南通 住宅 5.16 2.16 2.72 3.78 2015.06 12592.59 3.00 41.86
||||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|美哉美城|杭州萧山|住宅、商业|15.96|14.56|28.65|2.75|2015.09|19677.20|1.40|91.23|

合计 - - 147.69 117.98 175.02 43.21 - 14835.04 29.71 79.88资料来源：公司提供，东方金诚整理
15表中总可售面积、已售面积、未销售面积和未开盘面积均不包括地下车位部分；已销售金额包括车位销
售金额；销售进度=已售面积*100/总可售面积；存货价值包括土地成本、前期费用及建安成本等；个别项
目存货价值很小，地上部分已经全部完成销售，仅剩余一小部分车位，该部分项目未列入此表。
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附件五：合并资产负债表
单位：万元
||||||
|-|-|-|-|-|
|项目名称|2013年末|2014年末|2015年末|2016年6月末（未经审计）|
||105649.76|102259.71|120648.01||
||-|-|-||
||100.00|5.23|1003.02||
||330.46|925.67|||
||99104.25|526.29|384.52||
||-|-|-||
||-|-|-||
||10178.67|8313.15|34593.51||
||1041264.55|994611.75|855093.23||
||-|-|-||
||39400.82|14425.29|15763.51||
||1296028.52|1121067.10|1027485.79||
||-|-|20518.67||
||-|-|-||
||3860.65|1084.55|1709.89||
||-|-|68915.06||
||10648.47|50352.64|50172.86||
||1596.91|1444.75|1103.40||
||-|-|0.00||
||-|-|-||
||-|-|-||
||61.51|41.17|17.21||
||-|-|-||
||-|-|0.01||
||9.50|-|-||
||15479.67|21553.88|19261.13||
||-|-|-||
||31656.71|74476.99|161698.25||
||1327685.22|1195544.09|1189184.03||

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附件五：合并资产负债表(续表)
单位：万元
||||||
|-|-|-|-|-|
|项目名称|2013年末|2014年末|2015年末|2016年6月末（未经审计）|
||153051.60|193300.00|-||
||28731.61|17405.56|-||
||86423.73|70963.57|54803.95||
||493131.83|258705.06|428637.59||
||2761.53|2942.40|2853.78||
||11325.37|13903.55|2572.48||
||755.48|1088.50|519.18||
||-|-|-||
||35719.22|33183.87|66829.89||
||107000.00|72500.00|104400.00||
||-|-|-||
||918900.37|663992.53|660616.87||
||100648.40|171500.00|144750.00||
||-|-|-||
||-|-|-||
||6688.84|6688.84|6688.84||
||-|421.60|489.01||
||163.52|56.88|369.05||
||577.04|-|-||
||108077.80|178667.32|152296.90||
||1026978.16|842659.85|812913.77||
||104550.98|104550.98|146371.37||
||21622.85|21622.92|21622.92||
||-|-0.69|1152.00||
||21861.32|26266.79|26380.96||
||152671.92|200444.24|180743.02||
||300707.06|352884.24|376270.27||
||-|-|-||
||300707.06|352884.24|376270.27||
||1327685.22|1195544.09|1189184.03||

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附件六：合并利润表
单位：万元
||||||
|-|-|-|-|-|
|项目名称|2013年|2014年|2015年|2016年1～6月（未经审计）|
||280805.64|490687.28|347411.52||
||280805.64|490687.28|347411.52||
||280285.39|490165.38|343105.49||
||520.25|521.90|4306.03||
||170314.68|326945.38|258278.97||
||23293.35|40711.27|31306.11||
||5262.39|7653.24|10221.53||
||3336.09|3900.27|4879.30||
||2078.89|5996.28|779.51||
||1429.03|26310.49|-5307.04||
||-|-|-||
||67.49|189.48|-1234.94||
||-|-|-||
||-|-|-||
||75158.69|79359.84|46018.20||
||342.34|639.39|1322.72||
||652.73|1557.29|2948.05||
||-|2.27|5.50||
||74848.31|78441.94|44392.88||
||13864.56|19991.09|11704.44||
||-|-|-||
||60983.75|58450.85|32688.44||
||60983.75|58450.85|32688.44||
||-|-|-||

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附件七：合并现金流量表
单位：万元
2016年1～6
||||||
|-|-|-|-|-|
|项目名称|2013年|2014年|2015年|2016年1～6月（未经审计）|
||230894.61|258221.62|512652.12||
||-|-|45.75||
||28163.47|49005.44|20587.87||
||259058.08|307227.06|533240.00||
||287044.58|238072.13|121935.13||
||5447.53|6167.11|7560.54||
||37371.55|40822.50|54963.07||
||24556.33|59766.70|30952.77||
||354419.99|344828.43|215411.51||
||-95361.91|-37601.37|317828.49||
||1106.99|-|-||
||-|-|-||
||14.14|0.30|470.39||
||-|2639.46|-||
||-|-|44913.59||
||1121.12|2639.76|45383.97||
||6.73|33.15|5.41||
||-|-|90668.67||
||-|-|-||
||2700.00|-|23951.83||
||2706.73|33.15|114625.91||
||-1585.60|2606.61|-69241.94||
||-|-|-||
||374551.60|474500.00|383600.00||
||13144.53|32888.67|70271.75||
||387696.13|507388.67|453871.75||
||203500.00|397900.00|571750.00||
||59004.17|44555.83|43078.44||
||38755.87|65471.75|27000.00||
||301260.04|507927.58|641828.44||
||86436.09|-538.91|-187956.69||
||-|-0.78|839.59||
||-10511.42|-35534.45|61469.45||

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附件八：公司主要财务指标
||||||
|-|-|-|-|-|
|项 目|2013年|2014年|2015年|2016年6月（未经审计）|

盈利能力
||||
|-|-|-|
|31.05|25.07|16.64|
|9.28|8.14|5.54|
|20.28|16.56|8.69|

偿债能力
||||
|-|-|-|
|77.35|70.48|68.36|
|25.08|32.71|27.78|
|56.43|56.30|39.84|
|141.04|168.84|155.53|
|27.72|19.04|26.10|
|-10.38|-5.66|48.11|
|3.83|2.24|1.53|
|4.96|5.27|5.17|
|-0.25|-0.08|1.00|
|-32.02|-4.78|124.94|

经营效率
||||
|-|-|-|
|831.38|720.88|359.28|
|0.17|0.32|0.28|
|0.23|0.40|0.29|
|82.23|52.62|147.56|

增长指标
||||
|-|-|-|
|16.30|3.89|-3.92|
|1.52|33.19|11.23|
|-7.33|-1.45|-22.99|

本期债券偿债能力
||||
|-|-|-|
|0.65|0.72|0.65|
|2.16|2.56|4.44|
|-0.79|-0.31|2.65|
|-0.81|-0.29|2.07|

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附件九：主要财务指标计算公式
|||
|-|-|
|指 标 名 称|计 算 公 式|

盈利指标
毛利率（营业收入-营业成本）/营业收入×100%
营业利润率（营业收入-营业成本-营业税金及附加）/营业收入×100%
（净利润+利息费用）/（所有者权益+长期有息债务+短期有息债务）总资本收益率
×100%
净资产收益率净利润/所有者权益×100%
利润现金比率经营活动产生的现金流量净额/利润总额×100%
偿债能力指标
资产负债率负债总额/资产总计×100%
全部债务资本化比率全部债务/（长期有息债务+短期有息债务+所有者权益）×100%
长期债务资本化比率长期有息债务/（长期有息债务+所有者权益）×100%
担保比率担保余额/所有者权益×100%
EBITDA利息倍数EBITDA/利息支出
全部债务/EBITDA全部债务/EBITDA
债务保护倍数（净利润+固定资产折旧+摊销）/全部债务
筹资活动前现金流量净额债务保
筹资活动前现金流量净额/全部债务
护倍数
期内长期债务偿还能力期内（净利润+固定资产折旧+摊销）/期内应偿还的长期有息债务本金流动比率流动资产合计/流动负债合计×100%
速动比率（流动资产合计-存货）/流动负债合计×100%
经营现金流动负债比率经营活动现金流量净额/流动负债合计×100%
筹资活动前现金流量净额利息保
筹资活动前现金流量净额/利息支出
护倍数
筹资活动前现金流量净额本息保筹资活动前现金流量净额/（当年利息支出+当年应偿还的全部债务本护倍数金）
经营效率指标
销售债权周转次数营业收入/（平均应收账款净额+平均应收票据）
存货周转次数营业成本/平均存货净额
总资产周转次数营业收入/平均资产总额
现金收入比率销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入×100%
增长指标
资产总额年平均增长率
净资产年平均增长率（1）2年数据：增长率=（本期-上期）/上期×100%
营业收入年平均增长率（2）n年数据：增长率=【(本期/前n年)^（1/(n-1)）-1】×100%
利润总额年平均增长率
本期债券偿债能力
EBITDA/本期发债额度EBITDA/本期发债额度
经营活动现金流入量偿债倍数经营活动产生的现金流入量/本期债券到期偿还额
经营活动现金流量净额偿债倍数经营活动现金流量净额/本期债券到期偿还额
筹资活动前现金流量净额偿债倍
筹资活动前现金流量净额/本期债券到期偿还额
数
注：长期有息债务=长期借款+应付债券+其他长期有息债务
短期有息债务=短期借款+交易性金融负债+一年内到期的非流动负债+应付票据+其他短期有息债务
全部债务=长期有息债务+短期有息债务
EBITDA=利润总额+利息费用+固定资产折旧+摊销
利息支出=利息费用+资本化利息支出
筹资活动前现金流量净额=经营活动产生的现金流量净额+投资活动产生的现金流量净额
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附件十：企业主体及公司债信用等级符号及定义
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|-|-|
|符号|定 义|

AAA 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
AA 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。
A 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
BBB 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
BB 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高。
B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
CC 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。
C 不能偿还债务。
注：除AAA级，CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
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