为39.36%、37.48%、43.09%和44.72%，大幅
吞噬经营所得。中诚信证评将持续关注公司后
续期间费用的增长情况，以及对盈利的负面影
响。
债务规模大幅增长，且面临较大的资本支出压
力。2017年公司完成对海外公司赛普乐和诺赛
特的收购，并同步推进多个项目建设，资金需
求量较大，致使其债务规模增长较快，当年末
公司总债务规模增至 46.67亿元，净债务规模
增至30.75亿元，且随着项目建设进度的推进，
公司后期面临的资本支出压力依然较大，截至
2018年6月末公司在建项目计划总投资 50.70
亿元，已完成投资 23.66亿元，后续仍需投资
27.04亿元，中诚信证评将持续关注公司的债
务规模及债务水平。
销售回款放缓，经营性现金流持续净流出。专
业无线通信行业的下游用户主要为政府部门、
大型企事业单位，由于产品结构的调整以及市
场竞争日趋激烈，项目竣工验收、货款结算周
期普遍较长，公司销售资金回笼速度放缓，经
营性现金流状况欠佳，2015~2017年及2018年
6月末公司经营活动净现金流分别为 0.60亿
元、-4.04亿元、-2.43亿元元和-7.22亿元。
3 海能达通信股份有限公司
信用评级报告声明
中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告，特此如下声明：
1、除因本次评级事项中诚信证评与评级委托方构成委托关系外，中诚信证评、评级项目组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关联关系。
2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。
3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站（www.ccxr.com.cn）公开披露。
4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体或/及评级对象相关参与方提供，其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响，上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。
5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。
6、本次评级结果中的主体信用等级自本评级报告出具之日起生效，有效期为一年。债券存续期内，中诚信证评将根据监管规定及《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定评级结果的维持、变更、暂停或中止，并按照相关法律、法规及时对外公布。
4 海能达通信股份有限公司
概况
数字集群产品及解决方案、PDT数字集群产品及解决方案、LTE智慧专网集群综合解决方案的研发等，发债主体概况
产品主要应用于政府公共安全部门、公用事业以及海能达通信股份有限公司（以下简称“海能达”
工商业用户的应急通信、指挥调度和日常工作通信或“公司”）前身系深圳好易通科技有限公司（以下
等，在专网通信领域，全球排名第二，全国排名第简称“深圳好易通”），深圳好易通成立于 1993年 5
一。
月，初始注册资本为188万元，由自然人陈清州和
截至 2017年 12月 31日，公司总资产 139.30陈坚强共同出资组建，两人各持股50%。2009年7
亿元，所有者权益 56.50亿元，资产负债率为月，股东陈坚强将所持深圳好易通股权转让给陈清
59.44%。2017年，公司实现营业总收入53.52亿元，州，翁玲玲将其持有股权转让给陈清州和翁丽敏
净利润2.45亿元，经营活动净现金流-2.43亿元。
（陈清州妻子），转让完成后深圳好易通股东变更
截至2018年6月30日，公司总资产140.53亿为陈清州和翁丽敏，两人分别持有深圳好易通98%
元，所有者权益56.24亿元，资产负债率为59.98%。
和2%的股份。2010年3月，深圳好易通以整体变
2018年1~6月，公司实现营业收入30.54亿元，净更方式发起设立海能达通信股份有限公司，以经深
利润0.08亿元，经营活动净现金流-7.22亿元。
圳市鹏城会计师事务所审计的截至2009年8月 31
本期债券概况
日的母公司报表净资产 19,313.60万元为基础，其
表1：本期债券基本条款
中16,000万元按1:1的比例折成海能达股本16,000
||
|-|
|基本条款|

发行主体海能达通信股份有限公司
前后各发起人的持股比例不变。2011年5月公司向
|||
|-|-|
||海能达通信股份有限公司 2018 年面向合格投|
|债券名称||
||资者公开发行公司债券（第一期）|

发行规模本期债券发行规模不超过5亿元（含5亿元）并于深交所挂牌交易，证券简称“海能达”，代码为
|||
|-|-|
||本期债券的期限为3年，债券存续期第2年末|
|债券期限|附公司调整票面利率选择权和投资者回售选|
||择权。|

公司有权决定是否在本期债券存续期的第 2本公积金转增股本方案，转增后公司总股本增至 年末调整其后1年的票面利率。公司将于本期债券存续期内第2个付息日前的第30个交易153,757.84万股。2016年8月公司以非公开发行股
调整票面利日，在中国证监会指定额信息披露媒体上发布票的方式向 8名投资者发行 19,000.27万股人民币 率选择权关于是否调整本期债券票面利率以及调整幅度的公告。若公司未行使利率调整权，则本期普通股股票，募集资金总额210,902.95万元，募集
债券后续期限票面利率仍维持原有票面利率资金净额 207,349.80万元，公司注册资本由 15.38 不变。
|||
|-|-|
||公司发出关于是否调整本期债券票面利率及|
|投资者回售|调整幅度的公告后，投资者有权选择在本期债|
|选择权|券存续期内第 2 个付息日将其持有的本期债|
||券全部或部分按面值回售给公司。|

本期债券为固定利率债券，债券票面利率将根万元，募集资金净额为 73,762.10万元，公司注册 据网下询价簿记结果，由公司与主承销商按照市场情况确定，在债券存续期限前2年保持不资本由17.48亿元增加至18.15亿元。截至2018年
变；如公司行使调整票面利率选择权，则未被 6月末，公司总股本为 18.15亿股，其中陈清州持 回售部分债券在存续期限后 1年的票面利率债券利率及
为债券存续期限前 2年票面利率加上调整基股比例为51.92%，仍为公司的控股股东和实际控制 其确定方式
点，在债券存续期限后1年固定不变；如公司人。 未行使调整票面利率选择权，则未被回售部分
债券在存续期限后 1年的票面利率仍维持原
公司主要从事对讲机终端、集群系统及调度等
票面利率不变。债券票面利率采取单利按年计
专业无线通信设备的研发、生产、销售和服务，并 息，不计复利。
|||
|-|-|
||本期债券采用单利按年计息，不计复利。利息|
|偿还方式|每年支付一次，到期一次还本，最后一期利息|
||随本金一起支付。|

5 海能达通信股份有限公司
本期债券由深圳市高新投集团有限公司提供
担保情况
和用户容量，增强了指挥调度功能。（3）数字专业全额无条件不可撤销的连带责任保证担保。
无线通信。随着专业无线通信用户数量的增加，频
|||
|-|-|
|募集资金用|本期公开发行公司债券的募集资金拟用于偿|
|途|还公司借款、补充流动资金等。|

资料来源：公司提供，中诚信证评整理
变化推动专业无线通信技术开始向数字技术发展。
行业分析
数字专业无线通信技术具有更高的频谱利用率、更优质的通话质量、更快速的数据传输、更丰富的业行业概况
务功能、更安全的通信保障等特点。
专网通信是指在一些行业、部门或单位内部，
专网通信已经逐渐进入数字化阶段，但仍然面为满足其进行组织管理、安全生产、调度指挥等需
对标准不统一的问题。目前国际上主流的专业无线要所建设的通信网络。目前主要为政府与公共安
通信数字标准有Tetra、P25、DMR、dPMR、PDT、全、公用事业和工商业等提供的应急通信、指挥调
NXDN等几大标准，其中 Tetra标准技术与专利门度、日常工作通信等服务。与之相比，公众移动通
槛高，是目前世界上运用最广泛的标准，在我国集信网络（即“公网”）主要服务于社会公众用户的通
群通信市场也占有较高的份额，然而 Tetra的安全信网络，两者具有本质区别，彼此无法替代，又相
加密技术掌握在摩托罗拉系统等厂商手中，并未对互补充。
我国用户开放，这使得 Tetra在国家安全敏感性的表2：公网与专网的区别
公安、武警等部门存在巨大安全隐患。在此背景下，
||||
|-|-|-|
|区别|公网通信|专网通信|

运营主体电信运营商 行业客户或专网运营商
2008年由海能达等企业和公安部联合推出PDT（警
||||
|-|-|-|
|||公共安全（公安、司法、|
|||武警等）、轨道交通、|
|客户类型|个人、家庭、集团|民航、水利、电力、港|
|||口、能源、林业、工商|
|||业等行业客户|

特定生产场景中的集群
日常语音、短彩信、
业务类型 通信、指挥调度、生产 要通过入网测试，旨在通过严格的技术指标认证消数据上网等
管理等
除使用方（地方公安）对 PDT技术的疑虑。目前
||||
|-|-|-|
|||客户直接采购、内部运|
|商业模式|多以月租费形式||
|||营为主|
|||多种优先级设置，组优|
|业务优先级|基本相同||
|||先、组内用户优先等|
||规模大，业务量与|规模小，工作区域内组|
|网络部署|||
||地理特点的趋利性|网|
|||模拟向数字转型，宽带|
|技术阶段|4G LTE规模商用||
|||逐渐演进|
||个人消费品，追求|工具品，需适应各种恶|
|终端|||
||设计|劣环境与状况|
||爱立信、思科、华|摩托罗拉、欧宇航、海|
|主要供应商|||
||为、中兴、烽火等|能达等|

资料来源：公司提供，中诚信证评整理
专业无线通信技术经历了从常规到集群、从模
拟向数字的发展历程。大致可分解为三个阶段：（1）
模拟常规通信。模拟常规通信方式简单，终端与终
端之间可以直接对讲，无需基站设备，但通信覆盖
范围有限，用户通话容易相互干扰且私密性差。（2）
模拟集群通信。为了解决常规通信距离短、频率利
用率低的问题，集群通信系统应运而生，其特点是
系统联网、共享信道，从而有效地扩大了覆盖范围
6 海能达通信股份有限公司
表3：国际主流的专业无线通信数字标准
||||||
|-|-|-|-|-|
|名称|简介|应用|区域|主要厂商|

国外厂商摩托罗拉系统、赛普乐（目欧洲通信标准协会制定的开放性数字标
前被海能达收购）、欧宇航处于第准集群，TDMA制式、四时隙、小区制、 除北美外 80多
政府与公共安全、 一梯队，国内厂商还处于第二梯队， Tetra 25khz频宽，数据传输速率28.8kbps， 个国家和地区，
公用事业 其中赛普乐的Tetra终端技术水平、采用增强数据服务（TEDS）和25~50kHz 以欧洲为主
摩托罗拉系统的Tetra系统技术水平带宽，数据速率可达到10~500kbps
分别处于全球第一地位
||||||
|-|-|-|-|-|
||美国国际公共安全通信官员协会||||
||（APCO），国家电信管理者协会||北美为主，其他||
||（NASTD）和联邦政府用户与电信工业||区域少量应用，||
|P25|协会（TIA）合作制定的数字集群标准，|政府与公共安全|主要在澳大利|摩托罗拉系统|
||在phaseII阶段，TDMA制式、双时隙，||亚、新西兰和中||
||大区制、12.5khz频宽，数据传输速率上||东||
||行9.6kbps，下行12.5kbps||||

欧洲通信标准协会制订的开放性数字标 近年来开始在
摩托罗拉系统、海能达、意大利赛 DMR 准。TDMA制式、双时隙，大区制、公用事业、工商业发达国家及地
雷斯
12.5khz频宽，数据传输速率9.6kbps 区应用
||||||
|-|-|-|-|-|
||PDT 联盟制定的具有中国自主知识产||主要目标市场||
|||政府与公共安全、|||
||权的专业无线通信数字集群标准，||为中国，并计划||
|PDT||公用事业、高端工||海能达、东方通信|
||TDMA制式、双时隙，大区制、12.5khz||在部分发展中||
|||商业|||
||频宽，数据传输速率9.6kbps||国家推广||
||欧洲通信标准协会制定的低成本数字对||||
||讲机标准。基于该标准衍生出DCR（日||||
||本无线电产业协会制定的日本商业对讲||dPMR：欧洲||
||机标准）、NDR（中国数字对讲机标准|工商业|DCR：日本|摩托罗拉系统、建伍、艾可慕|
||联盟正在制定的对讲机标准）等地方数||NDR：中国||
||字标准。FDMA制式、大区制、6.25khz||||
||频宽，数据传输速率4.8kbps||||
||NXDN 组织制定的数字集群标准。||||
|||政府与公共安全、|目前主要在美||
|NXDN|FDMA 制式、大区制、6.25khz 频宽，|||摩托罗拉系统|
|||公用事业|国推广||
||数据传输速率4.8kbps||||

资料来源：公开资料，中诚信证评整理
和解决方案正式发布，正式面向行业用户，国内高全球专网通信行业发展状况
端用户（包括公共安全）本身存在宽频专网需求，根据汉鼎咨询数据显示，2009年全球专网通信
海能达是国内专网行业影响力和宽带产品投入力市场规模624亿元人民币，2013年增长到830亿元
度最大的公司，其产品和解决方案的提供将加速人民币，年复合增长率7.4%。而智研咨询数据显示，
LTE专网的发展。上述事件将打开LTE专网成长空 2009年全球专网市场规模 624亿元，2014年市场
间，提升整个专网行业的市场空间和增长速度，根规模为878亿元。根据两家咨询公司的数据分析得
据前瞻产业研究院的预测数据，2018~2023年全球出，2009~2014年专网行业年均增速在6~8%之间。
专网通信市场规模增速在10%左右，有望在 2023根据 IHS预测，全球专业无线通信市场规模 2017
年超过1,900亿元。
年达 1,136亿元。2015~2016年全球不安定因素加
剧，欧洲恐怖事件频发，政府公共安全支出提升，
导致专网行业增速加快，2016~2017年 CAGR为
10%。与此同时，LTE专网产品在美国和中国专网
市场皆已小范围应用，2018年窄带专网向宽带专网
升级（宽窄带融合）即将在全球两个重要市场拉开
序幕。2018年美国第一张全国性宽频专网 FirstNet
项目开建，3,200亿元投资将为行业增长提速提供
主要驱动力；2017年海能达全新的LTE-LMR产品
7 海能达通信股份有限公司
图1：2009~2021年全球专网通信行业市场规模（含预测） 整体来看，经历了缓慢增长期的全球专网通信单位：亿元 产业，在宽窄带融合技术推动下市场需求增速有望快速提升，同时，受新技术推出应用的影响，当前摩托罗拉系统一家独大的行业格局也将面临一定冲击，海能达等在宽窄带融合领域具备先发优势的企业，未来的发展前景良好。
行业政策
专业无线通信行业是国家信息产业的重要组成部分，对提升国民经济信息化水平、维护社会稳定、提高社会生产效率、保障生产安全具有重要意资料来源：公开资料，中诚信证评整理
义。全球主要国家普遍大力扶持本国信息产业的发相对来看，我国专网市场的增速高于全球市场
展，欧美等通信技术发达的国家和地区对信息产业增速，2011年至 2016年专网市场规模复合增长率
尤为重视，有完善的政策扶持措施，为专业无线通约为19%，其中2016年市场规模已达到121亿元，
信行业的发展创造了良好的政策环境。我国在电子同比增长约19.8%。根据前瞻产业研究院的预测数
信息产业相关发展规划文件中都将“数字集群通信”据，我国未来5年的专网通信行业市场规模增速将
列入优先发展的技术领域。同时，随着国家安全委保持15%左右的增速，2022年市场规模将达到273
员会的成立，我国政府对公共安全也高度重视，国亿元。同时，其在全球市场的占比也逐年提升，2016
务院发布了《国务院办公厅关于加快应急产业发展年中国专网市场规模在全球市场的占比已达到
的意见》，平安城市和智慧城市的建设也正在大幕11.7%，相比2011年约6.8%的占比已提升近5个百
拉起，这些都将为行业的发展带来机遇。此外，国分点。
家在税收和出口政策上积极扶持国内通信企业的图2：我国专网通信行业市场规模情况及预测
成长发展，并通过合理配置无线电频谱资源、引导单位：亿元
国内企业制定具有自主知识产权的技术标准，推动行业的健康发展。
资料来源：公开资料，中诚信证评整理
在专网通信领域，技术、品牌和渠道是决定市
场的关键要素，目前全球专网行业内7个主要供应
商包括摩托罗拉系统、欧宇航、海能达、建伍、哈
里斯、艾可慕、赛普乐（目前已被海能达收购），
按 2016年营业收入测算，美国摩托罗拉系统一家
独大，排名第二和第三是海能达和哈里斯，与行业
龙头市占率差距巨大，其他供应商营收在1亿人民
币以下，呈高度分散状态。其中摩托罗拉系统、海
能达等厂商的盈利能力较强，毛利率在50%左右。
8 海能达通信股份有限公司
表4：近年与专网通信相关的行业政策及法规
|||||
|-|-|-|-|
|序号|文件名称与发文部门|年份|与本行业相关主要内容及解读|

《国家火炬计划优先发展技术领域
1 2009 将“数字集群设备”列入国家火炬计划优先发展技术。
（2010）》（科技部）
|||||
|-|-|-|-|
||||为了满足社会对数字对讲机的使用需求，促进数字对讲机的健康发|
||《关于 150MHz/400MHz 频段专用||展，进一步提高频谱利用率，对150MHz、400MHz频段专用对讲机|
|2|对讲机频率规划和使用管理有关事|2009|频率进行了规划，自2011年1月1日起，停止核准新的150MHz、|
||宜》（工信部666号文）||400MHz 模拟对讲机系统设备，并不再对原有模拟设备进行型号延|
||||期，并于2016年底完成模拟向数字的转换。|

公安部2009年颁发文件对于公安机构专业无线通信设备的配备率给《公安指挥通信系统建设指导意见》 出指导意见：到2011年底，对讲机配备率达到60%，车载台配备率 3 2009
（公安部） 达到制式警车的50%；城区面积覆盖率达到80%，高速公路、国道里程覆盖率达到90%，省道里程覆盖率达到80%。
|||||
|-|-|-|-|
||||规划提到“加快建设宽带、泛在、融合、安全的信息网络基础设施，|
||《国务院关于加快培育和发展战略||推动新一代移动通信、下一代互联网核心设备和智能终端的研发及|
|4||2010||
||性新兴产业的决定》（国务院）||产业化”；“依托客运专线和城市轨道交融等重点工程建设，大力发|
||||展轨道交通装备。”|
||||意见指出“到 2020 年，建成一批特色鲜明的智慧城市，要求公共服|
||《关于促进智慧城市健康发展的指|||
|||2014|务便捷化、城市管理精细化、生活环境宜居化、基础设施智能化、|
||导意见》|||
||||网络安全长效化。”|
||||加快关键技术和装备研发，将通过国家科技计划（专项、基金等）|
||《国务院办公厅关于加快应急产业||对应急产业相关科技工作进行支持，在自然灾害预警、应急通信、|
|6||2014||
||发展的意见》（国务院）||重大生产安全事故预防、重大网络安全事件监测预警等领域集中力|
||||量突破一批支撑应急产业发展的关键共性核心技术。|
||||以“管资源、管台站、管秩序，服务经济社会发展、服务国防建设、|
||||服务党政机关，突出做好重点无线电安全保障工作”为总体要求，聚|
||《国家无线电管理规划（2016-2020||焦频谱资源管理核心职能，着力完善监管体系建设，阐明了我国“十|
|||2016||
||年）》||三五”期间加强无线电频谱资源管理的战略方向、工作目标、主要任|
||||务和专栏工程，是无线电管理机构履行职能的重要依据，是引领未|
||||来五年我国无线电管理事业发展的纲领性文件。|
||||从网络基础设施建设、信息消费发展规模、核心关键技术、国际合|
||||作等方面提出了我国信息化发展的战略目标。战略目标分三个阶段，|
||||一是到2020年，要求网络基础设施、核心技术等方面达到中等发达|
|8|《国家信息化发展战略纲要》|2016|国家水平。二是到2025年，核心技术和网络设施要达到国际先进水|
||||平，同时要求新一代信息通信技术得到及时应用。三是到本世纪中|
||||叶，信息化全面支撑富强民主文明和谐的社会主义现代化国家建设，|
||||网络强国地位日益巩固，在引领全球信息化发展方面有更大作为。|
||||制定不同类别通信系统的现场应急通信互联互通标准，研发基于|
||《国家突发事件应急体系建设“十三||4G/5G的应急通信手段，加快城市基于1.4GHz频段的宽带数字集群|
|||2017||
||五”规划》||专网系统建设，加强无线电频率管理，满足应急状态下海量数据、|
||||高宽带视频传输和无线应急通信等业务需要。|

资料来源：公开资料，中诚信证评整理
2017年7月国务院发布了《国家突发事件应急 高速数据业务的需求激增，基于LTE技术的宽带无体系建设“十三五”规划》，提出要制定不同类别通信 线专网建设越来越迫切。同时，国内TD-LTE产业系统的现场应急通信互联互通标准，研发基于 链的日趋成熟，也为无线专网向宽带化演进提供了 4G/5G的应急通信手段，加快城市基于 1.4GHz频 强有力的保障，我国 LTE宽带集群从标准走向应段的宽带数字集群专网系统建设，加强无线电频率 用。因此，2015年工信部发布文件将1.4G和1.8G管理，满足应急状态下海量数据、高宽带视频传输 频段各20M频谱资源下发，要求各省市按照要求进和无线应急通信等业务需要。宽带无线专网推进获 行无线专网规划。此次，国务院再次要求加快1.4G
得政策加码，而优质稀缺频谱资源将进一步助力行 政务专网建设，以满足应急、安全事件愈来愈强的
业发展。目前，我国无线专网正处在窄带发展周期， 需求，1.4G专网将成为政府机构构建应急体系的重
主要为满足客户语音和中低速数据业务等需求，随 要抓手。1.4G频段 20MHz频谱资源非常优质，覆
着政府、行业等专网客户对图像回传和实时视频等 盖范围较广，带宽充足，从频谱价值角度来看，1.4G
9 海能达通信股份有限公司
专网运营市场规模预计在100亿元以上。宽带无线 段专用对讲机频率规划和使用管理有关事宜的通专网将迎来大规模建设期，系统设备和运营市场空 知》（即“666号文”），中国自2011年1月1日起，间逐步打开。 停止对该频段内模拟对讲机设备的型号核准，已取综合来看，国家颁布多项政策法规支持专网通 得型号核准证的模拟对讲机设备，在型号核准证到信行业的发展，加强对行业的监督和管理，这为专 期后不再予以办理延期手续。简而言之，给予“模网通信行业提供了良好的政策环境。同时，由公安 拟转数字”5年过渡期，2016年 1月 1日实现数字部牵头制定的PDT专网通信标准，以及宽带无线专 对讲机机全面取代模拟对讲机。后来工信部公告网的发展为国内专网通信企业提供了广阔的市场 “666号文”延期 2年，相比模拟产品，数字产品具空间。 有加密好、干扰少、通信质量好、业务功能丰富、对频谱效率的资源利用更有效等多方面优势。首行业特征
先，模拟产品加密简单，很容易破解，数字产品加（1）行业的周期性特征
密性更好，难以破解，而安全可靠是专网行业的要专网通信行业产品属于高科技产品，产品的更
求，尤其是政府和公共安全域对保密性有严格要新换代主要由产品生命周期、技术进步和应用需求
求。其次，数字语音及信道前向纠错保护技术，使的提升而引发。从全球行业的整体情况看，模拟产
用户获得更加清晰的语音音质。再次，专网通信需品的需求与市场规模锐减，数字产品正在逐步替代
要使用到频谱资源，在频谱资源稀缺的情况下，工模拟产品；同时，专网用户对下一代宽带集群技术
信部已回收回民航、铁路、公安、气象等部门的部的需求逐渐显现，宽窄带结合将成为专网行业未来
分150MHz、400MHz频段专用对讲机频率，相比的发展方向，同时产品技术革新速度较快，更新换
模拟技术产品，数字技术每信道占有6.25kHz等效代频繁，对企业的创新能力提出较高要求。
频宽，是现有模拟技术频谱效率的4倍，能够有效（2）行业的区域性特征
地缓解频率资源紧张的问题，数字标准下的产品用受地区经济发展水平不平衡影响，全球各地区
户容量可以扩大2~4倍。
专业无线通信行业发展水平差异性较大。主要表现
总的来说，数字技术在语音质量、通信安全、为发达国家专业无线通信市场发展成熟，市场规模
频谱效率和业务功能丰富性等诸多方面相比模拟大；广大发展中国家专业无线通信市场规模小，但
技术有明显的优势。随着专网通信设备应用的普发展潜力大，特别是以中国为代表的新兴经济体及
及，频率资源紧张的问题将更加突出，同时用户的一带一路沿线国家市场发展迅速。
需求也不断提升，行业的中高端客户将越来越倾向（3）行业的季节性特征
于使用数字产品。模拟标准转数字标准虽然进程缓专业无线通信行业的主要下游行业政府与公
慢，但趋势不可逆转，相关政策和低成本数字终端共安全和公用事业用户通常年初制定预算，年中采
将推动模转数加速。
购和工程安装，年底结算，因此对通信产品的采购
相对集中在每年的下半年。专业无线通信企业一般 窄带向宽带演进：VoLTE尚存在问题，宽窄带融合以客户订单为导向进行生产和销售，因此行业内大 是全球专网厂商主流选择
多数企业的下半年销售收入会明显高于上半年。 现阶段专网行业的传输是通过窄带网络传输，相当于公网的 2G时代。行业用户业务需求从基础行业趋势
的语音调度、短数据传输发展到图像传输、数据库模拟转数字前期进程缓慢，政策推动模转数加速
访问、视频监控，现有的窄带数字通信已经无法满专网行业模拟技术产品向数字技术产品挺进
足数据及视频的传输需求，用户业务对高速数据的是全球大趋势，中国、美国、日本更是出台政策对
需求升级驱动着窄带通信要向宽带通信升级。宽带
模拟转数字进行时间限定。根据中国工信部 2009
无线专网解决方案，可以提供话音、数据、文字、
年 12月 12日发布的《关于150MHz、400MHz频
10 海能达通信股份有限公司
图片、视频、定位等多种通信手段，即时获取现场 集足够有用的信息，进行大数据分析，从而实现对作业数据和图像，进行实时录入、交互以及存储， 事件进行预警、预防和预判的目的。专网智慧公共统一指挥调度，可以保障企业的安全生产、节能减 安全解决方案通过数据情报可以阻止犯罪并改善排、风险防控和质量管理，继而提高效益。由于专 结果，发展趋势走向智能化。要实现这些目标，就网通信的特殊性（尤其是应急通信），必须保证语 要对软件进行大量投入，专网通信发展重心逐步从音通信的稳定、可靠和实时性。尽管业界在努力推 产品转移到软件和服务上。全球行业领导者摩托罗动VoLTE（Voice overLTE）解决语音问题，但目前 拉系统在专网智能化方面发展属于全球领先地位，只有零星的网络部署，VoLTE还存在很多技术和非 并从战略上转向发展软件，并且在过去的一年中并技术的难题，专网语音的音质、时延要求比公网更 购几家软件公司，在软件方面投入力度非常大。摩加严格，现在LTE在语音业务方面想要达到现有窄 托罗拉系统认为专网行业时下主要是Capex投入阶带（DMR/PDT/Tetra）的水准，还需要几年时间（美 段，硬件价值更高，价值体现在网络和设备；而未国水平较为发达，预计专网要到 2020年才能支持 来是行业支出更多的Opex，软件价值更高，价值体LTE应急语音）。 现在软件和服务；未来软件收入将是终端的数倍。
再者，宽带系统为解决频率复用问题采用的是 国内专网龙头海能达在 LTE智慧专网集群综合解小区制覆盖方式导致系统建设成本大大增加，所需 决方案的研发投入 10亿元，为行业用户提供专网投资过大，且系统可靠性下降，在紧急情况下也无 智慧云统一通信平台。基于该平台可将指挥调度流法在短时间内组建覆盖范围较大的应急通信网络。 程、行业工作流及用户数据紧密结合，利用大数据此外，专网行业发展宽带最大的难题是频谱资 技术，对现有海量数据进行处理，形成分析结果、源，目前国内只有齐星铁塔（北讯电信）拥有1.4GHz 情报、预判、线索和趋势分析等有价值的信息，为宽带频谱，绝大部分专网厂商（包括客户）都没有 公共安全、政府应急等各行业提供智能综合指挥调频谱资源。 度。
综述，现阶段LTE在语音业务方面替代窄带语
行业关注
音集群的综合条件还不成熟，因此将现有的窄带集
专业无线通信属于技术密集型行业，客户对产品的群通信系统和宽带接入系统相结合，以窄带提供语
可靠性和安全性要求高
音和低速数据，以LTE提供高速数据，组成集语音、
专业无线通信行业技术标准多，技术门槛高，数据、图像、视频于一体的多媒体集群融合网，在
相关技术人才少，且开发周期长，若不能有效理解国内已经成为共识，也当下的主流选择。
客户的需求，将难以研发出有竞争力的产品。目前从专网行业主要厂商来看，海能达、摩托罗拉、
专业无线通信产品应用于政府与公共安全部门和赛普乐（目前已被海能达收购）、欧宇航等传统窄
公用事业部门的关键事件指挥调度、应急通信保障带厂商，以原有系统为基础，采用宽窄带融合的方
以及生产运营组织，对维持社会稳定、保护人民生案和产品。从全球来看，PPDR（公共保护和抢险
命和财产安全发挥着重要的作用。这要求专业无线救灾）专网在技术体制上也普遍采用宽窄融合组网
通信产品在各种复杂的应用环境下确保通信畅通、方式。少数对网络稳定、可靠性要求不那么苛刻的
安全可靠。为了满足这一要求，专业无线通信产品细分领域，用户可以直接过渡到LTE专网，不是采
在通话建立时间（专网<0.5s）、三防性能（防尘、用宽窄带融合方案。
防震、防水）、耐高低温、故障弱化、通信加密、向智能化演进：未来软件是主要增长驱动力
系统组网等方面都有非常高的要求。
全球不稳定因素近年来暴增，越来越多的安全
研发投入大以及结算周期长的特点对企业资金提威胁，专网行业的发展从发生恐怖袭击后通过系统
出较高要求
调度警察、救灾人员到现场，逐步升级到以通过收
专业无线通信行业的下游用户主要为政府部
11 海能达通信股份有限公司
门、大型企事业单位，资金实力雄厚、信用较好， 的供应商。公司构建了从模拟到数字、从终端到系发生坏账的可能性较小。但这些用户对预算、采购 统与应用、从语音、数据到视频的全系列产品及定及货款结算都有严格的要求，且大型项目的建设周 制化的整体解决方案，是专网通信领域技术标准、期一般较长，结算周期也相对较长，这就要求专业 解决方案最全面的提供商。
无线通信企业有足够的流动资金以维持企业的日 针对欧洲通信标准协会（ETSI）制定的泛欧数常经营活动。其次，专网通信领域技术革新速度较 字集群系统 DMR/Tetra（ Digital Mobile快，产品更新换代频繁，对企业的创新能力提出较 Radio/Trans-European Trunked RadioSystem）标准，高要求。但数字技术及宽窄带融合技术和产品开发 公司专门研发了系列产品，能满足DMR/Tetra标准的周期相对较长，企业必须在产品研发上投入大量 的各项要求，该类产品可应用于欧洲和全球大部分资金。新进入者如没有雄厚的资金作支撑，将难以 地区。同时，公司积极参与公安部科技信息化局主支持产品的设计、开发、验证、试产和市场推广等 导的国内数字集群标准的建设，参与制定了一部具一系列过程。 有我国自主知识产权的数字集群标准——PDT（Professional DigitalTrunking），并以此为基础设计竞争实力
和制造了全系列PDT标准产品，能广泛应用于国内研发投入大，技术优势显著 各个区域和行业。
作为一个高科技通信企业，公司重视技术研发 此外，公司还具备 MPT模拟集群产品生产技及储备工作，在全球建有深圳、哈尔滨、南京、英 术和能力，公司已具备了国内和国际主要数字集群国剑桥、西班牙萨拉戈萨、德国巴特明德等多个专 标准的研发能力和生产能力，产品覆盖各标准的各网通信研发中心，同时建有多个国际领先水平的射 个系列，能够广泛满足于全球各个区域市场标准要频、环境可靠性、交互设计和行业准入测试等专业 求。
化实验室，现拥有员工中40%左右为研发技术人
全球渠道铺设逐步完善
员，其中相当一部分是来自国内外的高端技术人
公司建立了覆盖全球的营销网络，保证公司产才。
品能够快速有效地覆盖到全球各个目标市场。在国公司近年持续将10%以上的年销售收入投入
内，公司在哈尔滨、天津、南京等地设立了子公司，研发，并在大力投入研发同时积极推动专网通信数
在成都、贵阳、西安、长春、新疆等地设立了办事字标准的制定，在国际DMR、TETRA标准组织的
处或分公司，并与全国近千家经销商建立了合作伙工作中，公司多项提案被欧洲通信标准组织（ETSI）
伴关系；在海外，公司在香港、美国、英国、德国、采纳并发布；在国内公司成功推动中国自主知识产
西班牙、巴西、澳大利亚、秘鲁等多个国家和地区权的PDT数字通信标准的发布，并在新一代宽带集
设有子公司和办事处，并与海外千余家经销商建立群B-Trunc标准的制订中，公司积极参与标准的制
了长期稳定的合作关系，截至 2018年 6月末，公订和完善，是首批该标准的理事成员单位。
司在全球设有超过 90个分支机构，销售和服务网通过在专网通信领域 20多年的积累，公司目
络覆盖全球120多个国家和地区。
前拥有多项达到业界领先水平的核心技术及自主
知识产权，截至2018年6月末累计申请专利1,802
业务运营
项，累计授权739项。
公司主要经营对讲机终端、集群系统等专业无完善的产品布局
线通信设备的研发、生产、销售和服务，此外还有在产品布局方面，公司建设了完善的产品布
部分 OEM业务。近年来，在持续的研发投入以及外延式收购的推动下，公司研发实力迅速提升，得局，具备端到端解决方案，是全球极少数同时提供
益于全球营销布局逐步完善，国内外订单增加带动
Tetra、DMR、PDT、专网 LTE等全系列标准产品
12 海能达通信股份有限公司
业务规模持续增长。2015~2017年分别实现营业总 亿元，占同期营业总收入比例分别为95.82%、收入24.78亿元、34.36亿元和53.52亿元，年均复 98.84%、98.28%和99.08%，其中专网通信业务实合增长率为46.97%；2018年1~6月实现营业总收 现收入19.84亿元、27.85亿元、44.16亿元和21.26入30.54亿元，同比增长66.38%。 亿元，占主营业务收入的83.58%、82.02%、83.97%2015~2017年及2018年1~6月公司主营业务收 和70.24%。
入分别为23.74亿元、33.96亿元、52.60亿元和30.26
表5：2015～2017年及2018年1~6月公司主营业务收入构成情况
单位：亿元、%
|||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|||2015年收入 占比||2016年||2017年||2018年1~6月||
|业务种类||||||||||
||||占比|收入|占比|收入|占比|收入|占比|
|专网通信||||||||||
||系统产品|5.54|23.36|10.35|30.47|19.68|37.41|8.51|28.13|

OEM及其他 3.90 16.42 6.11 17.98 8.43 16.03 9.01 29.76
||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|合计|23.74|100.00|33.96|100.00|52.60|100.00|30.26|100.00|

资料来源：公司提供，中诚信证评整理
术及自主知识产权，截至 2018年 6月末累计申请研发
专利 1,802项，累计授权 739项。公司在技术创新公司重视技术研发工作，将技术储备和技术创
中得到社会的广泛认可，先后荣获“国家规划布局新视为企业发展的核心动力，在全球5个国家设有
内重点软件企业”、“国家高新技术企业”、“国家创发研中心，覆盖深圳、哈尔滨、南京、英国剑桥、
新技术示范企业”、“国家企业技术中心”、“广东省西班牙萨拉戈萨和德国巴特明德等多个地区，拥有
政府质量奖”、“广东省知识产权示范企业”、“深圳国际化的研发团队，建有多个国际领先水平的射
市工程实验室”和“中国产学研合作创新奖”等荣誉频、环境可靠性、交互设计、行业准入测试等专业
称号。在产品创新方面，公司致力于打造可靠、安化实验室，提供一流的国际化研发平台，进行产品
全、便捷的专网通信产品，在中高端产品系列拥有的创新研究。2015~2017年末，公司研发团队人数
成熟广泛应用的高等级防尘防水标准IP67，并拥有分别为1,682人、2,352人和3,682人，占同期员工
满足全球多种防爆标准以及最高防爆等级的防爆总人数的比重分别为33.66%、34.82%和41.23%，
终端产品，以及具有用户操作体验和产品性能的创研发团队人数保持高速增长。2015~2017年，公司
新设计等。在设计创新中，公司产品先后荣获国家研发投入分别为2.98亿元、5.79亿元和9.15亿元，
重点新产品、广东省自主创新产品、黑龙江省科学 2018年1~6月研发投入 5.29亿元，各年研发投入
技术进步奖、深圳市科技创新奖、深圳市自主创新一直保持在营业收入10%以上的比例，且投入规模
产品、哈尔滨市科学技术进步奖等多项荣誉。
持续提升。
表7：2015~2018.H1公司新增研发（专利）情况表6：2015~2018.H1公司研发人员及研发支出情况
单位：个单位：亿元、人
||||||
|-|-|-|-|-|
|类型|2015|2016|2017|2018.H1|
|PCT发明|27|80|-|-|
|欧盟发明|1|0|4|6|

||||||
|-|-|-|-|-|
||2015|2016|2017|2018.H1|
|研发支出|2.98|5.79|9.15|5.29|
|研发支出/|||||
||12.04%|15.96%|17.10%|17.33%|
|营业总收入|||||

||||||
|-|-|-|-|-|
|中国发明|70|93|24|14|

实用新型 24 50 62 20
||||||
|-|-|-|-|-|
|研发人员数|||||
||33.66%|34.82%|41.23%|30.69%|
|量占比|||||

资料来源：公司年报，中诚信证评整理
||||||
|-|-|-|-|-|
|印度发明|-|-|-|1|

总体上，公司研发投入规模较大，技术水平较 采用以销定产的经营方式，产量受销售情况影响较高，技术创新成果显著，为公司可持续发展奠定了 大。随着技术实力的提升和全球销售渠道布局的逐坚实的基础。 步完善，公司产品整体竞争实力增强，国内外订单增加，近年来公司对讲机终端产量整体上亦呈现增专网通信业务
长态势。2015~2017年公司分别生产对讲机终端生产
119.80万台、150.16万台和 175.47万台；2018年公司主要产品为终端（即对讲机）和专网系统
1~6月，公司生产对讲机终端105.37万台，达到2017（即专网无线通信系统），其中对讲机终端可以实
年全年的60.05%。从产品结构来看，在对讲机终端现批量生产，专网系统需要根据客户需求进行定制
产品由模拟技术向数字技术转型升级的过程中，公化设计和开发。
司抓住良好的市场机遇，积极开发数字对讲机终端公司专网通信产品主要生产厂区为深圳龙岗
产品，数字对讲机产品在对讲机终端产品中的占比厂区，该厂区占地面积达 6.7万平方米，建筑面积
由2014年的42.25%提升了26.38个百分点至2017达11.34万平方米，对讲机终端年产能达200万台。
年的68.63%，对讲机终端产品结构得到明显优化。
除龙岗厂区外，2013年公司收购鹤壁天海电子信息
专网系统方面，专网系统产品也处于模拟技术系统有限公司，获得河南鹤壁厂区，建筑面积6万
向数字技术转型升级时期，同时下游客户实施主体平方米，目前主要用于改装专网通信配套的通信车
多为公安等政府机构，2015年以来公安客户开始大等产品，其年通信车改装量可达 1,000辆。随着业
规模从模拟系统切换到数字系统，带动数字专网系务的扩张和海外并购的完成，公司各产品产能呈逐
统需求显著提升，公司专网系统产品产量快速增年递增态势，2015~2018年 6月末，终端产品产能
长，2015~2017年及2018年1~6月，公司分别生产分别为128万台、154万台、218.56万台和240万
专网系统 9,415个信道、11,901个信道、15,237个台；系统产品的产能分别为10,200信道、11,540信
信道和8,623个信道。
道、14,280信道和20,000信道。
公司旗下对讲机终端和专网系统均为自产，并
表8：2015～2017年及2018年1~6月公司专网通信产品产能、产量情况
||||||
|-|-|-|-|-|
|项目|2015年|2016年|2017年|2018.H1|

产量（台） 1,197,992 1,501,623 1,754,726 1,053,725终端产品
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
||产能（台）|1,280,000|1,540,000|2,185,620|2,400,000|
|系统产品||||||
||产能（信道）|10,200|11,540|14,280|20,000|

注：信道为通信的通道，由有线或无线电线路提供的信号通路，在专网系统中一个信道可承担约500台对讲机通信，信道数量体现了专网系统的规模，故本报告用信道作为专网系统生产计量单位。
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
整体来看，公司采取以销定产的经营模式，由 料配件，其中电子元器件主要包括 CPU芯片、电于专网通信领域处于模转数发展时期，公司根据市 阻、电感、电容等，多采购自德州仪器等国外厂家；
场需求情况调整产品结构，数字技术产品占比不断 结构件包括五金、塑胶、铝压铸、天线和电池等，提升，产品结构得到优化，生产情况保持良好发展 多向戴尔、ADI（亚德诺半导体技术有限公司）、凌态势。 特公司（Linear TechnologyCorporation）、NEC（日本电器）、三洋等国内外知名厂家采购。近年来，采购
随着公司专网通信产品销量保持快速增长，对上游
公司生产所需主要原材料可分为电子元器件
原材料的需求量随之增加，采购规模亦随之增长。
和结构件。为保障终端产品质量的稳定性，公司对
此外，公司每年对专网通信基站天线的采购规
原材料产品质量要求较高，产品多配置中高端原材
14 海能达通信股份有限公司
模约为 2,200万元，占原料总采购金额的比重约为 准和定期审核机制，能够对供应商实施有力的管2%。为整合产业链，向专网通信行业上游延伸，公 理，对原材料的质量和供货速度形成有力保障。
司于2017年7月完成以11.50美元/股，共计约7,056 2015~2017年及2018年1~6月公司向前五大供应商万美元（约合人民币4.8亿元），现金支付方式要约 采购金额合计占比分别为21.87%、19.11%、14.97%收购加拿大专网通信基站天线的主要供应商Norsat 和26.67%，供应商分散程度良好。在采购结算上， InternationalIncorporation（以下简称“诺赛特”或 公司与供应商合作一般可享有 60天以上的信用账“Norsat”）100%股权。 期，结算方式以银行承兑汇票、支票、信用证和银诺赛特成立于 1977年，为纽约证券交易所和 行转账为主，结算货币人民币和美元居多，欧元次多伦多证券交易所上市公司，主要从事研发、制造、 之。
销售便携卫星通信设备、微波器件、专网基站天线、 表10：2015～2018.H1公司前五大供应商情况射频调节产品、海事卫星设备业务，产品具体主要 单位：万元
||||
|-|-|-|
|2015年前五大供应商名称|采购金额|占比|

第一名 12,282.22 12.22%摩托罗拉系统等专网通信设备公司基站天线的主
||||
|-|-|-|
|第二名|3,209.40|3.19%|

第三名 2,227.40 2.22%终端的行业经验，拥有较强的卫星地面终端的研
||||
|-|-|-|
|第四名|2,152.08|2.14%|

发、生产和销售能力，可以使公司快速切入卫星通
第五名 2,111.00 2.10%
||||
|-|-|-|
|合计|21,982.10|21.87%|
|2016年前五大供应商名称|采购金额|占比|

提升公司全球竞争力。
第一名 8,336.60 4.44%
||||
|-|-|-|
|第二名|8,123.30|4.33%|

第三名 6,710.17 3.57%亿元，所有者权益3.14亿元，资产负债率为25.56%。
||||
|-|-|-|
|第四名|6,419.14|3.42%|

第五名 6,298.51 3.35%净利润0.12亿元，经营活动净现金流-0.33亿元。
||||
|-|-|-|
|合计|35,887.72|19.11%|
|2017年前五大供应商名称|采购金额|占比|

元，所有者权益3.14亿元，资产负债率为22.36%。
第一名 15,623.21 5.17%
||||
|-|-|-|
|第二名|8,152.29|2.70%|

第三名 8,065.68 2.67%净利润-0.04亿元，经营活动净现金流-0.05亿元。
||||
|-|-|-|
|第四名|6,972.05|2.31%|

表9：2015～2018.H1公司原材料采购金额情况
第五名 6,421.28 2.12%单位：万元
|||||
|-|-|-|-|
||合计|45,234.51|14.97%|
|2018年1~6月前五大供应商名称||采购金额|占比|

||||||
|-|-|-|-|-|
|原材料|2015|2016|2017|2018.H1|
|电子料|37,687|56,615|78,437|56,052|
|结构料|40,523|47,159|70,227|39,099|
|外购件|||||

资料来源：公司提供，中诚信证评整理
||||
|-|-|-|
|第四名|4,268.53|2.25%|

第五名 3,881.63 2.05%价值较高、采购周期较长的关键核心原材料，公司
||||
|-|-|-|
|合计|50,539.78|26.67%|

国，基站侧天线自给实力增强。 从销量情况来看，2015~2017年公司分别销售对讲机终端 110.82万台、128.72万台和 174.54万销售
台，同期产销率分别为92.50%、85.72%和99.47%；
2017年5月公司完成对赛普乐的收购，同年7
销售系统产品9,286个信道、12,026个信道和15,902月完成对诺赛特的收购。随着公司对赛普乐和诺赛
个通道，同期产销率分别为98.63%、101.05%和特的整合，市场协同效应有助于带动公司整体收入
104.36%；2018年1~6月销售对讲机终端 905,327规模提升。2015~2017年，公司专网通信业务实现
万台，产销率为85.92%；销售系统产品6,876个信营业收入19.84亿元、27.85亿元和44.16亿元，其
道，产销率为79.74%。此外，下游客户通常集中于中国内市场占比35%~50%，海外市场占比
第四季度加快专网项目建设进度，受此影响影响，50%~65%。2018年赛普乐和诺赛特经营状况良好，
在每年的四季度公司存在产品集中交付情况，为平公司1~6月实现专网通信产品销售收入21.21亿元，
滑全年产量以及缓解四季度交付压力，公司通常在同比增长36.52%。
前三季度安排部分产品备货生产，一定程度上影响表11：2015～2017年及2018年1~6月公司专网通信产品
了产销率水平。
国内外市场销售情况
单位：亿元、%
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|项目||2015|2016|2017|2018.H1|
||金额|8.56|14.78|16.67|7.46|
|国内||||||
||占比|43.15|53.07|37.75|35.09|
|出口||||||
||占比|56.85|46.93|62.25|64.91|

合计（金额） 19.84 27.85 44.16 21.26
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
表12：2015～2017年及2018年1~6月公司专网通信产品销售情况
||||||
|-|-|-|-|-|
|项目|2015年|2016年|2017年|2018.H1|

销量（台） 1,108,182 1,287,225 1,745,363 905,327终端产品
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
||产销率|92.50%|85.72%|99.47%|85.92%|
|系统产品||||||
||产销率|98.63%|101.05%|104.36%|79.74%|

资料来源：公司提供，中诚信证评整理
国内市场方面，公司是国内专网通信设备行业 中公安领域占比较大，约达70%。由于参与了中国的龙头企业，本土品牌排名第一，在用户中形成了 公安局牵头的PDT标准制定工作，公司在获取国内较强的品牌认同。公司拥有多项PDT标准的核心专 公安系统专网通信项目中具有明显优势，同时其他利，凭借行业内较强的技术实力和市场先发优势， 领域市场也在积极开拓中。对于大中型专网建设项在国内公共安全市场处于垄断地位，未来随着国内 目，由公司营销管理体系下属政府与行业销售部和公安市场正式进入宽窄融合时期，公司作为国内第 无线销售部全程负责。公司充分利用对国内专网通一大专网通信产品供应商，技术及品牌先发优势有 信标准的专业认知，提前与客户进行深入沟通，根望带动国内公安市场的占有率进一步上升。 据客户的需求协助客户制定专网建设方案，同时积公司结合自身特点，针对国内市场建立了直销 极参与投标，具体支付和结算方式按照中标情况执与分销相结合的销售体系，其中直销主要面向国内 行，一般按照项目进度付款。公司 2015年以来中
的大中型客户，分销主要面向国内中小型客户。国 标的大中型项目包括重庆市公安局350兆警用数字
内大中型客户方面，专网通信系统主要应用于公 集群（PDT）系统建设项目二期工程、新疆维吾尔
安、轨道交通、铁路、港口、航空和能源领域，其 自治区监狱管理局380兆模拟集群通讯升级至数字
16 海能达通信股份有限公司
安哥拉公共安全部门（主要包
集群通讯基础升级改造项目、深圳市公安局交换中
括安哥拉内政部下属警察、消
心与无线设施和基站机房项目、厦门市公安局无线
防、情报局、海关警察等）提
通信保障系统建设项目、四川省甘孜藏族自治州森
供Tetra标准的系统、终端和
2017/7/10跨系统调度平台融合解决方安哥拉 2.09林防火通信系统建设项目、深圳地铁6号线及其二
案，其中还包含最新一代宽窄
带融合终端产品，为安哥拉建
期、10号线无线通信系统设备及服务采购项目以及
设覆盖全境的专网通信集群
长沙市轨道交通5号线一期工程专用无线通信系统
网络
|||||
|-|-|-|-|
||伦敦希思罗机场Tetra通信网|||
|2017/9/8||英国|0.16|
||络建设项目|||

长沙市轨道交通 5号线一期
湖南
政府财政预算控制影响，部分项目回款周期有所延
2017/9/18工程专用无线通信系统采购
长沙
0.21及集成项目
长。具体结算方面，公司对国内客户采取赊销的模
|||||
|-|-|-|-|
||哥伦比亚塞雷松煤矿专业无|||
|||哥伦||
|2017/10/12|线通信集群系统和终端采购||0.13|
|||比亚||
||项目|||

深圳市公安局南山分局智慧
7年后付清，结算方式主要为T/T。
2017/12/21指挥暨智慧南山应急指挥信深圳 0.65息化系统设备采购
|||||
|-|-|-|-|
||东南亚某国 CCTC 视频监控|东南亚||
|2018/1/1|||1.82|
||改造项目|某国||

|||||
|-|-|-|-|
||||总投资|
|中标时间|项目名称|地点||
||||（亿元）|
||圣地亚哥地铁6号线及3号线|圣地||
|2015/6/23|||0.78|
||项目通信系统供应及维护|亚哥||
||亚的斯亚贝巴警察局应急指|埃塞俄||
|2015/7/6|||0.48|
||挥调度系统项目|比亚||

重庆市公安局 350兆警用数
国内中小型客户方面，公司从服务本地化考 2015/8/28字集群（PDT）系统建设项目重庆 2.06
二期工程
虑，在哈尔滨、天津、南京等地设立了子公司，在
|||||
|-|-|-|-|
||新疆维吾尔自治区监狱管理|||
|||新疆维||
||局 380 兆模拟集群通讯升级|||
|2016/8/1||吾尔自|0.20|
||至数字集群通讯基础升级改|||
|||治区||
||造项目|||

多米尼加共和国首都及其周
多米尼
2016/9/12边城市Tetra网络建设及扩容 0.45
场销售人员，同时选择当地实力较强的经销商进行加
项目
合作，目前已与近千余家经销商建立了合作伙伴关
|||||
|-|-|-|-|
||深圳市公安局交换中心与无|广东||
|2017/1/24|||1.02|
||线设施、基站机房项目|深圳||

厦门市公安局无线通信保障
2017/2/15 厦门 0.65
商除代理销售公司专网系统和对讲机终端产品外，系统建设项目
还需为当地客户提供后续维修服务等。结算方面，
|||||
|-|-|-|-|
||俄罗斯2017年FIFA联合会杯|||
||和2018年FIFA世界杯Tetra|||
|2017/2/24||俄罗斯|0.49|
||通信网络建设，并对现有通信|||
||网络进行升级和改造|||

四川省甘孜藏族自治州森林
2017/3/3 四川 0.28
于部分优质经销商，公司接受一定比例的银行承兑防火通信系统建设项目
汇票。
|||||
|-|-|-|-|
||提供VHF/UHF频段的专网通|||
||信产品，以公司提供所需的技|||
||术和产品物料（包括主机和零|||
|||乌兹||
|2017/5/1|配件等）在乌兹别克斯坦当地||1.98|
|||别克||
||的组装或生产设施上实现组|||
||装或生产，最终在当地实现销|||
||售|||

深圳地铁6号线及其二期、10
广东
司和办事处，并在各地区寻找当地具有实力的经销
2017/5/9号线无线通信系统设备及服 0.53
务采购项目
深圳
商进行合作，与海外千余家经销商建立了长期稳定
|||||
|-|-|-|-|
||菲律宾国家专业无线通信设|||
|2017/6/7||菲律宾|0.84|
||备采购项目|||

南美、非洲、中东、南亚和东南亚各地区。公司在 国首都及其周边城市 Tetra网络建设及扩容项目、海外市场主要面对美国摩托罗拉系统公司、欧洲宇 俄罗斯2017年FIFA联合会杯和2018年FIFA世界航防务集团（AirbusDS）和日本建伍公司 杯 Tetra通信网络建设，并对现有通信网络进行升（Kenwood）的竞争，近年通过加强自身的研发以 级和改造项目、菲律宾国家专业无线通信设备采购及外延式并购，不断缩小与竞争对手在技术及销售 项目以及伦敦希思罗机场 Tetra通信网络建设项目渠道的上的差距，目前已成为全球极少数同时提供 等。
专网通信行业最领先的主流数字技术PDT、DMR 此外，公司于 2017年 5月完成对欧洲市场份和 Tetra全系列产品及解决方案的企业，为海外业 额第二的 Tetra解决方案提供商赛普乐并购，2017务拓展奠定了坚定的技术基础。2015年以来，公司 年6月完成对加拿大诺赛特公司并购，通过积极海不断斩获海外市场订单，主要包括圣地亚哥地铁 6 外并购，加强专网通信技术竞争实力的同时，增强号线及3号线项目通信系统供应及维护、亚的斯亚 欧洲、北美市场销售能力，以巩固其全球业务并缩贝巴警察局应急指挥调度系统项目、多米尼加共和 小业务/技术与竞争对手摩托罗拉的差距。
表14：公司上市以来并购重组情况
||||||
|-|-|-|-|-|
|收购时间|收购标的|收购金额|标的公司涉足领域|收购目的|

德国Rohde& Schwarz
打开欧洲安防及公用事业通信市场，获取 2012.2 Professional Mobile 200万欧元 TETRA专网通信
TETRA系统技术，提升TETRA竞争力 RadioGmbH公司
||||||
|-|-|-|-|-|
||德国Fjord-e-design|||打开欧洲安防及公用事业通信市场，增强|
|2012.11||200万欧元|TETRA专网通信||
||GmbH公司|||TETRA在欧洲的影响力及全球竞争力|

切入军用通信车改装业务，开拓公共安全领鹤壁天海电子信息系统
2013.5 - 军工、通信车改装 域通信车市场；获取完整的军工企业生产经有限公司
营资质，拓展军工专网市场
||||||
|-|-|-|-|-|
|||||加快新元电子军用数字集群系统的开发进|
||南京宙达通信技术有限|||度，开拓军用数字集群市场，丰富新元电子|
|2014.4||1,000万元|军工、数字集群通信||
||公司|||的业务领域，进而增强新元电子的市场竞争|
|||||力和盈利能力|

切入城市政务应急网市场，切入未来市场前深圳市运联通通信服务 景广阔的智慧城市和平安城市业务；进一步 2014.12 1,079万元 数字专网通信
有限公司 开拓公司数字专业通信设备的应用，扩大公司业务规模
||||||
|-|-|-|-|-|
|||||快速获得赛普乐的在欧美发达国家、拉美的|
||||TETRA专网通信、公|客户资源和销售渠道，加速公司在欧洲高端|
|2017.5|Sepura（赛普乐）公司|7,429万英镑|||
||||共安全|公共安全市场的拓展，获得Tetra标准的相关|
|||||核心技术和专利，强化Tetra终端实力|

行业内产业链上下游的整合，有效降低公司加拿大Norsat（诺赛特） 的生产和采购成本，使公司快速切入卫星通 2017.7 7,056万美元专网通信、卫星通信
公司 信领域，将卫星通信技术与现有专网产品相结合
资料来源：公开资料，中诚信证评整理
公司于2017年5月完成以0.2英镑/股，7,429 国、德国两个全球最大的Tetra市场占有率第一。
万英镑（约6.49亿元人民币）现金要约形式收购英 赛普乐于2016财年1（2015年5月）以1.2亿国上市公司赛普乐100%股份。赛普乐公司成立于 欧元收购西班牙通信公司Teltronic，补充Tetra系统 2002年，2007年 8月在伦敦证券交易所上市 产品线，加强在拉丁美洲和北美地区的优势，但（LSE:SEPU），于2017年5月28日退市。赛普乐 2016财年由于收购 Teltronic带来的管理和研发费
是全球领先的Tetra（TErrestrial TrunkedRAdio陆地 用的增长，2016财年非经常性损益对净利润的影响
集群通信）数字对讲机产品的主要供应商之一，优
势市场主要在欧美等地区，在德国、英国、巴西、
1英国采用跨日历年度制，2016财年的时间跨度是
北美等国家和区域市场处于领先地位，尤其是在英
2015.4.1-2016.3.31； 2017上半年财报时间跨度是
2016.4.1-2016.9.30。
18 海能达通信股份有限公司
达到-2,193.8万欧元，成为 2016财年亏损 1,085.2 行生产，导致1~3季度产能闲置较多。为了减少季万欧元的主要原因；2017财年（2016年 6月）宣 节性带来的业绩波动，提高机器设备与直接人工的布退出DMR业务，资产减值计2,550万欧元亏损， 使用率，公司逐渐开展代工业务，代工产品主要包 2017上半年财年非经常性损益对净利润的影响达 括光通信模块、海事通信设备和汽车控制板等。公到-3,897.6万欧元。 司通过 OEM业务，既做好数字生产技术和质量保截至2017年12月31日，赛普乐总资产22.02 证储备，同时也获得一定的收入。由于公司机械设亿元，所有者权益5.71亿元，资产负债率为74.08%。 备多为国内同类行业最高标准配置，公司加工产品2017年6~12月，赛普乐实现营业总收入6.73亿元， 在质量上具有较大的优势，与公司合作的公司多为净利润-0.04亿元，经营活动净现金流1.25亿元。 中高端客户，公司收费单价较高，同时得益于华南截至 2018年 6月 30日，赛普乐总资产 20.58 地区电子产业快速发展，公司 OEM业务规模逐渐亿元，所有者权益5.73亿元，资产负债率为72.16%。 扩大，2015~2017年及2018年1~6月，公司OEM 2018年1~6月，赛普乐实现营业收入 4.92亿元， 业务（含其他收入）实现营业收入3.90亿元、6.11净利润0.17亿元，经营活动净现金流0.50亿元。 亿元、8.43亿元和 9.01亿元，同期毛利率分别为回款方面，公司较为重视海外市场回款风险， 18.08%、29.07%、22.78%和18.94%。
公司针对回收风险较大的非洲项目购买了中信保 公司 OEM业务主要合作方均为具有一定实力的出口信用保险，以转移回款风险。从效果来看， 的长期合作客户。OEM代工模式方面，公司根据目前公司海外市场回款情况良好，销售账期一般为 客户提供产品图纸，以客户提供的原材料配件为基3个月以内，同时也有部分预收账款。 础，或由公司按照客户的要求代采购原材料配件，整体来看，公司研发技术实力较强，且在全球 按照图纸设计要求进行 OEM代工，并确保准时完专网通信市场营销布局逐步全面，产品不断得到市 工，完工后通知客户取件。结算方式上，公司多以场认可，市场竞争实力显著增强，专网通信产品整 转账方式付款。
体经营情况良好；且收购赛普乐后获得 Tetra标准 整体来看，公司 OEM业务解决了公司产能闲的主要相关专利和核心技术，并将获得赛普乐在欧 置的问题，为数字生产技术和质量保证储备，同时美发达国家的客户资源和销售渠道，加速公司在欧 带来一定收入，得益于良好的装备和制造技术优洲高端公共安全市场的拓展，有利于公司全球化战 势，该业务收费单价较高，具有较高的初始获利空略稳步推进。同时，中诚信证评也关注到，赛普乐 间。
由于收购Teltronic带来的管理和研发费用增长，以
在建项目
及退出DMR业务带来的资产减值损失，致2016年
截至2018年6月末，公司共有四个在建项目，净利润亏损 4.54亿元；2017年6~12月和 2018年
为南京办公大楼建设项目（一期）、天津办公大楼1~6月净利润分别为-0.04亿元和0.17亿元，盈利状
建设项目、松山湖研发中心建设项目和后海全球总况有所改善，但仍须持续关注公司对赛普乐的技
部大楼建设项目，四个项目合计计划总投资 50.70术、销售渠道以及人员的实际整合和管理效果能否
亿元，截至2018年6月末已完成投资23.66亿元，达到预期效果，以及赛普乐后期盈利表现对公司整
后续仍需投资27.04亿元。
体经营业绩的影响。此外，公司对国内及亚非拉地
公司于 2017年开始在松山湖开始投资建设研区客户销售采取赊销模式，部分款项回收周期较
发总部和运营中心项目，项目用地位于松山湖湖南长，致公司现金流趋紧，经营压力增大。
区，编号为J-30、J-32，使用年限为50年，总面积OEM业务 约为76,976平方米，项目主要用作轨道交通专用调公司专网通信产品销售存在一定的淡旺季，在 度系统研发、测试和系统集成、智慧云集成解决方
产能配置上以满足四季度订单高峰需求为标准进 案研发、政务网解决方案研发、公共应急系统研发、
19 海能达通信股份有限公司
可视化调度系统研发、工业设计以及专业通信研发 深圳市南山区后海中心区建设公司总部大厦，作为实验平台、LET宽带产品、智能终端、可穿戴设备 公司的运营总部、展示中心和客户接待中心，项目的研发，项目计划总投资 7.80亿元，截至 2018年 计划总投资35.20亿元，截至2018年6月末已完成6月末已完成投资0.85亿元，后续仍需投资6.95亿 投资19.11亿元，后续仍需投资16.09亿元。
元。 整体来看，公司为缓解人员快速扩张带来的办公司于 2016年参与深圳市规划和国土资源委 公场地紧张压力，集中开展四个办公楼（或研发中员会土地使用权的竞拍，并成功以总价人民币 心）建设项目，投资规模较大，后期面临较大的资181,000万元竞得位于深圳市南山区后海中心区（宗 本支出压力。
地编号：T107-0084）的土地使用权，公司计划在
表15：截至2018年6月末公司主要在建项目情况
单位：亿元
||||||
|-|-|-|-|-|
|项目名称|建设内容/产能规模|投资总额|截至2018年6月末已投入|预计投产时间|
|南京办公大楼建设项目（一期）|生产基地、软件产业园|5.20|2.97|2019年|
|天津办公大楼建设项目|办公楼|2.50|0.73|待定|
|松山湖研发中心建设项目|研发中心|7.80|0.85|2021年|
|后海全球总部大楼建设项目|总部大楼|35.20|19.11|2022年|
|合计|-|50.70|23.66|-|

资料来源：公司提供，中诚信证评整理
部控制制度》等相关治理制度。
治理结构及内部管理
内部组织结构设置方面，公司根据业务需要，公司依照《公司法》、《证券法》及公司章程规 在总经理下设营销管理体系、产品管理与研发体定，设立了董事会、监事会和经营管理层，公司董 系、供应链管理体系和平台支撑体系，分别负责市事会由9名董事组成，其中独立董事3名，董事会 场、销售及售后工作，研发工作，采购和生产工作，下设战略委员会、审计委员会、提名委员会、薪酬 财务、行政、内部审计等后台服务工作。整体来看，与考核委员会4个专门委员会；监事会由3名监事 公司部门设置健全合理，能有效的对公司业务开展组成，其中职工代表监事1名；公司设有董事会秘 进行支撑。但 2017年公司并购海外公司赛普乐和书1名。 诺赛特，经营管理的复杂程度提高，资产、人员、在内部控制方面，公司根据上市公司要求，已 业务分散化的趋势明显，对公司的运营管理、资金制定了各项内部控制管理制度，包括《股东大会议 管理、内部控制能力等方面提出了更高的要求，若事规则》、《董事会议事规则》、《监事会议事规则》、 公司不能及时优化管理模式、提高管理能力，将面《总经理工作细则》、《董事会秘书工作规则》、《独 临管理和内部控制有效性不足的风险。
立董事制度》、《关联交易管理制度》、《内部审计管 总体看，公司依据《公司法》及上市公司的规理制度》、《募集资金管理制度》、《董事、监事和高 范要求，建立了健全的法人治理结构，内部组织机级管理人员所持本公司股份及其变动管理制度》、 构完善，并建立了适应公司业务发展的内部控制制《累积投票制实施细则》、《重大信息内部报告制 度，整体内部管理较为规范，但仍需关注海外并购度》、《信息披露管理制度》、《审计委员会年报工作 对公司经营管理带来的压力。
规程》、《独立董事年报工作规程》、《投资者关系管
发展规划
理制度》、《内幕信息知情人报备制度》、《对外信息
报送和使用管理制度》、《对外投资管理制度》、《对 公司结合自身发展愿景和现有发展基础，制定
外担保管理制度》、《年报信息披露重大差错责任追 了较为明确的发展目标，即依托专网通信领域的技
究制度》、《融资管理制度》、《远期外汇交易业务内 术优势，继续投入研发保持技术领先地位，继续推
20 海能达通信股份有限公司
动专网通信产品由模拟技术向数字技术转型升级， 别为 46.04亿元、68.08亿元和 139.30亿元，年均同时结合良好的营销体系、品牌战略，在国内市场 复合增长率为98.24%；同期负债总额分别为 23.17和国外市场扩大市场占有率。 亿元、20.53亿元和82.79亿元。公司2017年5月公司管理层将积极采取措施抓住机遇和应对 及7月以支付现金方式完成对赛普乐和诺赛特的收挑战，紧紧围绕“营销再变革、研发再创新、管理 购事项，其中收购赛普乐交易总额约为6.49亿元，再提升”的总体思路，根据总体经营计划，加大全 收购诺赛特交易总额约为4.80亿元，由于部分收购球营销网络建设力度和产品宣传力度，提升公司全 资金来源于银行债务融资，加之在建项目稳步推进球市场地位；提前布局下一代产品的技术研发，引 以及业务规模扩张资金需求增大，公司负债规模大领全球专网行业发展；加速组织内部调整，使公司 幅攀升，2017年末负债规模增至82.79亿元，较年组织更加优化合理。具体来看，2018年在市场方面， 初增长303.24%。自有资本方面，2016年及 2017公司深耕公安市场、加快海外扩张、做大战略产业、 公司完成非公开发行股票事项，分别募集资金净额稳固渠道销售、加速新品推广。在研发上加快从“技 20.73亿元和 7.38亿元，自有资本实力得到大幅提术领先”向“技术引领”的转变，持续做好数字产品的 升，2015~2017年末所有者权益分别为22.87亿元、技术创新，提升整体解决方案能力。继续加大宽窄 47.55亿元和 56.50亿元，年均复合增长率为带融合专网集群系统、宽窄带融合终端、指挥调度 57.19%。2018年公司资产和负债规模继续增长，截中心、专网智能应用等新产品的研发投入，加快宽 至2018年6月末资产总额140.53亿元，负债总额窄带融合产品、多媒体指挥调度等下一代产品的研 84.29亿元，所有者权益合计56.24亿元。
发进度，争取尽快确立未来市场竞争优势，实现销 图3：2015~2018.H1公司资本结构
售收入快速增长。在管理上，公司提高组织效率，
进一步提高治理水平，确保各管理变革项目的顺利
实施，持续打造“全球化”运作管理模式，为公司的
快速发展提供强有力的组织保障。
整体来看，公司具备较强的技术优势，较高的
品牌知名度，已获得一定的行业地位，未来随着品
牌的持续推广，国内和海外市场占有率的持续提
升，公司业务规模、品牌知名度有望持续提升。但
近年公司仍处于外延式扩张的整合期，中诚信将持
资料来源：公司财务报告，中诚信证评整理
续关注公司扩张带来的管理、财务压力以及未来业
财务杠杆比率方面，2015~2017年末公司资产务整合的实现情况。
负债率分别为50.33%、30.16%和59.44%；同期总资本化比率为35.21%、14.29%和45.23%，2017年财务分析
以来，公司以债务融资资金满足部分海外并购及在以下财务分析基于公司提供的经瑞华会计师
建项目的资金需求，债务规模迅速攀升。同时，公事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意
司经营中垫资压力较大，随着业务规模的扩大及在见的2015~2017年审计报告及未经审计的 2018年
建项目的持续推进，公司财务杠杆比率不断攀升，1~6月份财务报表。
并已处于较高水平，截至 2018年 6月末，资产负资本结构 债率为59.98%，总资本化比率为51.81%。
近年来公司主业发展态势良好，股东不断增资
从资产结构来看，近三年末公司资产结构以流扩股，且 2017年完成收购、推进大型项目建设，
动资产为主，但随着项目建设投入资金规模的增
资产规模不断提升，2015~2017年末总资产规模分
长，公司非流动资产占比逐年提升，流动资产规模
21 海能达通信股份有限公司
占比逐年下降，2015~2017年末流动资产占同期资 年规模分别为 0.94亿元、2.62亿元和 4.40亿元，产总额的比重分别为62.01%、59.56%和50.66%。 年均复合增长率为115.86%；近三年随着在建项目具体来看，2015~2017年末公司流动资产分别为 的不断推进，在建工程规模分别为0.87亿元、2.1128.55亿元、40.55亿元和70.56亿元，主要由货币 亿元和 4.26亿元，年复合增长率120.81%，2017资金、应收账款和存货构成，2015~2017年末上述 年南京海能达大楼、深圳后海大楼、天津海能达大三项合计在同期流动资产中的占比分别为91.42%、 楼等项目的推进使得当期末在建工程规模同比增90.20%和92.26%，其中，货币资金近三年末分别为 长101.69%；长期应收款系分期收款销售商品产生 5.33亿元、5.04亿元和 15.92亿元，主要为银行存 的应收款项，2017年公司为扩大销售及市场占有款和其他货币资金，该部分资金流动性较好，2017 率，当年采用分期收款形式的销售规模扩大，当年年由于借款增加和非公开发行股票募集资金增加， 末长期应收款增至3.49亿元，同比增长136.96%；
2017年末货币资金较年初增长215.61%，2018年随 商誉系溢价收购形成，2017年公司收购赛普乐形成着项目建设推进及日常经营垫付资金量加大，货币 商誉 0.83亿元，收购诺赛特形成商誉 1.41亿元，资金规模加快下降，6月末为7.56亿元；应收账款 当年末商誉增至 2.71亿元，商誉减值准备余额为随着销售规模扩大以及信用周期较长的直销项目 0.05亿元；其他非流动资产主要系购买土地款、预占比提升，公司应收账款近三年呈较快增长态势， 付工程款、预付设备款和预付软件及其他资产采购由 2015年末的 13.96亿元增至 2017年末的 32.19 款等。截至2018年6月末，非流动资产增至69.83亿元，2018年6月末进一步上升至36.28亿元，考 亿元，其中在建工程增至 5.53亿元，较年初增长虑到终端客户多为政府单位，且对公司提供的售后 29.81%；开发支出增至 6.08亿元，较年初增长服务存在一定的依赖性，应收账款的安全性和可回 38.23%。
收性较高，但2015~2017年公司应收账款周转速度 负债结构方面，公司负债以流动负债为主，分别为 2.03次、1.88次和 1.95次，加之纳入长期 2015~2017年末流动负债的占比分别为84.36%、应收款核算的分期付款销售规模较大，整体的销售 75.21%和74.51%。具体来看，2015~2017年末公司回款较为缓慢；存货主要由原材料、库存商品和发 流动负债合计分别为19.55亿元、15.44亿元和61.69出商品等构成，2015~2017年及2018年6月末分别 亿元，主要由短期借款、应付票据、应付账款、预为6.81亿元、8.88亿元、17.00亿元和19.19亿元， 收款和其他应付款项构成，2015~2017年末上述五保持较快增长。 项合计占同期流动负债的比重分别为82.84%、2015~2017年末公司非流动资产分别为 17.49 81.57%和89.16%，其中，近三年短期借款增速显著，亿元、27.53亿元和68.73亿元。公司非流动资产主 2015~2017年末短期借款分别为7.31亿元、2.36亿要由固定资产、无形资产、开发支出、在建工程、 元和 25.06亿元，年复合增长率为85.17%，2017长期应收款、商誉以及其他非流动资产构成等构 年以来，为满足业务发展资金周转以及并购重组、成，其中固定资产主要为房屋及建筑物、机器设备 在建项目的持续投入及研发投入等现金支出增加和电子设备，近三年年末规模分别为 9.99亿元、 的需要，公司银行融资规模大幅增长，致当年末公 11.62亿元和 14.43亿元，年均复合增长率为 司短期借款规模大幅增长，同比增长962.62%；应20.18%；无形资产主要为土地使用权、专有技术等， 付票据主要系应付银行承兑汇票，近三年随着业务2017年由于并购的完成和新增土地使用权，无形资 规模的扩大，公司采用银行承兑汇票方式结算供应产规模大幅增加至 33.90亿元，近三年年均复合增 商货款增加，规模由2015年末的1.37亿元增至2017长率为245.50%，其中，2017年末仍有17.89亿元 年末的 2.59亿元，年均复合增长率为37.49%；应的后海土地使用权未办妥产权证书；开发支出主要 付账款系尚未结算的工程尾款和材料采购款等，
系数字系统开发和数字终端开发等研发支出，近三 2017年随着并购的完成及业务规模的扩大，应付账
22 海能达通信股份有限公司
款规模快速攀升至13.29亿元，同比增长112.50%， 整体上看，近年随着业务规模的扩大、投资及近三年年末规模分别为5.90亿元、6.25亿元和13.29 并购项目资金需求的增加，公司负债规模及负债率亿元；预收款项主要系客户订单预付款；其他应付 较快上升，且资产结构和负债结构不匹配，整体的款主要系往来款、应付运输费、质押、保证金等应 财务结构稳健性不足，流动性压力增大。
付购买土地款等，2015~2016年其应付款规模分别
盈利能力
为0.53亿元和0.59亿元，2017年公司购买深圳市
近年通过不断加强产品研发与技术创新，提高宗地编号T107-0084土地使用权，合同总额18.1亿
产品的核心竞争力；持续加大市场拓展力度，提升元，已经支付50%，剩余50%于2018年1月支付，
全球市场地位；同时并购赛普乐和诺赛特扩大业务导致 2017年末其他应付款增至 10.25亿元。截至
及市场范围，公司的营业收入保持大幅上升趋势。
2018年6月末，公司流动负债增至68.27亿元，其
2015~2017年，公司营业总收入分别为24.78亿元、中短期借款增至39.95亿元，较年初增长59.40%；
34.36亿元和53.52亿元，年复合增长率为46.97%；
2018年上半年公司已支付编号T107-0084土地的剩
2018年1~6月公司实现营业总收入30.54亿元，同余部分款项，截至6月末，其他应付款为0.66亿元。
比增长66.38%，其中，新收购赛普乐和诺赛特公司2015~2017年末，公司非流动负债合计分别为
2018年上半年合计贡献销售收入 6.04亿元，占销 3.62亿元、5.09亿元和 21.11亿元，主要由长期借
售收入的19.76%。
款构成，近三年末长期借款分别为2.32亿元、3.63
从毛利率来看，公司作为专业无线通信领域的亿元和16.28亿元。截至2018年6月末，非流动负
代表性企业，产品毛利率处于较高水平，2015~2017债合计 16.02亿元，其中长期借款规模降至 11.48
年及2018年1~6月公司营业毛利率分别为49.55%、亿元。
49.03%、47.04%和43.82%，整体呈现下降趋势。
债务期限结构方面，2015~2018年6月末，公
具体来看，2015~2017年公司终端产品中模拟司总债务分别为12.43亿元、7.93亿元、46.67亿元
终端毛利率分别为36.79%、52.04%和46.68%，数和 60.46亿元，其中短期债务为 10.11亿元、4.30
字终端毛利率分别为57.81%、56.73%和55.08%。
亿元、30.38亿元和48.98亿元，长短期债务比（短
公司专网系统基本为数字专网系统，2015~2017年期债务/长期债务）为 4.37倍、1.18倍、1.87倍和
和2018年1~6月毛利率为60.27%、49.64%、47.76%4.27倍，净债务分别为7.10亿元、2.89亿元、30.75
和49.50%，2016年以来专网系统承接的部分大型亿元和 52.90亿元。公司债务以短期为主，面临较
项目毛利水平较低且并购的赛普乐和诺赛特业务大的短期偿债压力，债务结构有待优化，且 2017
毛利相较海能达原有业务毛利较低，导致专网系统年以来债务规模增速较快，中诚信证评将持续关注
毛利率下降较快。2015~2017年和2018年1~6月公公司的债务规模及债务水平情况。
司 OEM及其他业务（含非主营业务中其他业务）图4：2015~2018.H1公司债务结构分析
的毛利率分别为28.38%、29.31%、26.79%和19.78%。综合来看，2017年公司受并购的赛普乐和诺赛特业务毛利较低的影响，公司综合毛利水平降低；同时2018年签订部分毛利水平较低的OEM订单使得当期 OEM及其他业务毛利率较快下降，受该板块业务占比的提升影响，公司 2018年1~6月营业毛利率进一步下滑至43.82%。
期间费用方面，公司期间费用主要由销售费用和管理费用组成，其中，为了抓住专网通信市场的
资料来源：公司财务报告，中诚信证评整理 发展机遇，公司近年加大力度拓展全球营销网络，
23 海能达通信股份有限公司
致使公司销售费用由2015年的4.44亿元增至2017 表16：2015~2018.H1公司期间费用分析
年的9.14亿元。管理费用主要系研发费用支出、职 单位：亿元
||||||
|-|-|-|-|-|
|项目|2015|2016|2017|2018.H1|

型企业，公司逐年加大研发投入力度，2015~2017
销售费用 4.44 5.95 9.14 4.96
||||||
|-|-|-|-|-|
|管理费用|4.97|6.78|12.98|7.22|

财务费用 0.34 0.14 0.94 1.48元和7.00亿元；管理部员工规模的壮大也带动职工
||||||
|-|-|-|-|-|
|三费合计|9.75|12.88|23.06|13.66|

营业收入 24.78 34.36 53.52 30.54别为 1.68亿元、1.89亿元和 2.96亿元；此外，新
||||||
|-|-|-|-|-|
|三费收入占比|39.36%|37.48%|43.09%|44.72%|

资料来源：公司财务报告，中诚信证评整理
2015~2017年管理费用分别为4.97亿元、6.78亿元
公司利润总额主要由经营性业务利润和营业和 12.98亿元。为满足公司业务的发展及在建项目
外收益构成。2015年~2017年公司利润总额分别为的持续投入对资金的需要，公司债务规模大幅增
2.92亿元、4.20亿元和2.47亿元，其中经营性业务长，致财务费用持续增加，2015~2017年财务费用
利润分别为 2.34亿元、3.60亿元和 1.61亿元，近分别为0.34亿元、0.14亿元和0.94亿元。2015~2017
三年公司的三费收入占比整体呈现上升趋势，经营年公司三费合计分别为 9.75亿元、12.88亿元和
性业务利润由2015年的2.34亿元下降至1.61亿元；
23.06亿元，三费收入占比分别为39.36%、37.48%
同时，随着研发投入以及销售规模的扩张，公司获和43.09%，整体处于高位，并大幅吞噬经营所得。
得的退税优惠及政府补助呈逐年增长态势，2018年来受研发持续投入，扩充销售人员及海外营
2015~2017年公司营业外损益和其他收益总额分别销渠道搭建等影响，公司三费规模继续保持增长，
0.97亿元、1.37亿元和1.62亿元，已成为公司利润1~6月三费规模增至 13.66亿元，其中销售费用同
的重要补充；公司资产减值损失主要为坏账损失及比增加 0.99亿元，增长22.12%（剔除新收购公司
存货跌价损失，近三年呈递增趋势，2015~2017年并表对同期比较的影响，销售费用同比增长6.70%，
分别为 0.40亿元、0.80亿元和 0.87亿元，对盈利主要系公司持续加大对全球营销体系的建设投入
能力产生一定的负面影响。2015~2017年公司净利所致）；管理费用同比增加2.27亿元，增长45.85%
润分别为 2.53亿元、4.02亿元和 2.45亿元，同期（剔除新收购公司并表对同期比较的影响，管理费
净资产收益率分别为11.80%、11.41%和4.71%，资用同比增长18.75%）；财务费用同比增加1.27亿元，
产盈利能力逐年下降。
同比增长593.53%，主要是利息支出和汇兑损益增
图5：2015~2017年及2018年1~6月公司利润总额构成加导致。2018年上半年公司三费收入占比为
44.72%，期间费用较大程度侵蚀当期经营所得。同
时，中诚信证评关注到，作为高科技通信企业，公
司研发人员数量及研发投入快速扩张，且持续加大
销售人员的激励及海外营销渠道体系和客户网络
建设投入，致使相关费用支出规模较大，须持续关
注公司期间费用规模的增长情况，以及对公司盈利
的影响。
资料来源：公司财务报告，中诚信证评整理
2018年1~6月公司实现营业总收入30.54亿元，
同比增长66.38%，但由于OEM等毛利较低的业务
规模扩大，导致 2018年1~6月的营业毛利率下降
24 海能达通信股份有限公司
至43.82%，加之三费收入占比的大幅提升，同期经 2015~2017年公司经营活动净现金流分别为0.60亿营性业务利润为-0.52亿元，受益于 0.60亿元其他 元、-4.04亿元和-2.43亿元，同期经营活动净现金/收益（主要为政府补助），当期实现利润总额-0.12 总债务分别为0.05倍、-0.51倍和-0.05倍，经营活亿元，最终净利润为0.08亿元。 动净现金/利息支出分别为1.48倍、-9.41倍和-2.32整体来看，随着公司产品线的日益完善、海外 倍，经营现金流量对债务偿还及利息支出无法提供市场的逐渐延伸及整合效应的逐步体现，公司营业 有力保障。2018年1~6月公司经营活动净现金流为收入逐年增加，初始获利水平较高，且较稳定的出 -7.22亿元，业务规模扩张使其信用销售金额进一步口退税及政府补助提升了利润总额。但近三年公司 增大，经营性现金流状况进一步变差。
资产减值损失逐年上升，期间费用高企对公司自身 表17：2015~2018.H1公司主要偿债指标
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|-|-|-|-|-|
|指标|2015|2016|2017|2018.H1|
|总债务（亿元）|12.43|7.93|46.67|60.46|
|短期债务（亿元）|10.11|4.30|30.38|48.98|

近年来利润总额为公司EBITDA的主要构成， 经营活动净现金流（亿元） 0.60 -4.04 -2.43 -7.22
||||||
|-|-|-|-|-|
|经营活动净现金/总债务|||||
||0.05|-0.51|-0.05|-0.24*|
|（X）|||||

经营活动净现金/利息支出
1.48 -9.41 -2.32 -6.94较为明显，但由于无形资产及固定资产规模整体较
（X）
||||||
|-|-|-|-|-|
|EBITDA（亿元）|4.59|6.11|6.65|3.03|

总债务/EBITDA（X） 2.71 1.30 7.029.98*增加，加之债务规模增长带动利息支出增加，公司
||||||
|-|-|-|-|-|
|EBITDA利息倍数（X）|11.43|14.23|6.34|2.91|

资料来源：公司财务报告，中诚信证评整理
图6：2015~2017年及2018年1~6月公司EBITDA构成
注：标“*”指标已经年化处理
银行授信方面，公司与银行等金融机构保持着良好的合作关系，融资渠道较为畅通，截至 2018年 6月 30日，国内各家银行人民币授信总额度为74.59亿元，其中尚未使用授信额度17.51亿元；此外，欧元授信总额度8,480.97万欧元，其中尚未使用授信3,057.66万欧元；美元授信总额度951.52万美元，尚未使用授信9.91万美元；巴西雷亚尔授信总额度 1,748.63万巴西雷亚尔，尚未使用授信 751.00万巴西雷亚尔；哥伦比亚比索授信总额度资料来源：公司财务报告，中诚信证评整理
169.64万哥伦比亚比索，尚未使用授信0.00万哥伦2015~2017年及2018年1~6月末公司总债务规
比亚比索，公司仍具备一定的备用流动性。
模分别为12.43亿元、7.93亿元、46.67亿元和60.46
或有事项方面，截至 2018年 6月末，公司无亿元。从 EBITDA对债务本息的保障程度看，
对外担保；同时，不存在涉案金额在500万元以上2015~2017年及2018年1~6月公司总债务/EBITDA
的尚未了结或执行完毕的未决诉讼或仲裁案件等分别为 2.71倍、1.30倍、7.02倍和 9.98倍，同期
或有事项。
EBITDA利息倍数分别为11.43倍、14.23倍、6.34
抵质押方面，截至 2018年 6月末公司使用受倍和 2.91倍。随着公司总债务规模快速上升，
限资产规模合计为5.63亿元，主要为固定资产，受
EBITDA对债务本息的保障能力下降。
限资产占总资产的4.01%，受限资产规模整体较小。
经营活动现金流方面，近年公司收入规模持续
同时，截至2018年6月30日，陈清州先生共持有
增长，但信用销售规模扩张、销售回款周期延长，
公司股份942,694,806股，占公司总股本的51.92%；
经营性现金流由净流入到净流出并呈递增趋势。
25 海能达通信股份有限公司
其所持有公司股份累计质押 470,666,580股，占其 定位为中小科技企业融资担保的主渠道，主要为孵持有公司股份总数的49.93%，占公司总股本的 化期和初创期的科技型企业提供融资担保服务。目25.92%。 前，深高新为中小企业提供从初创期到成熟期的个综合来看，在专网通信市场，公司拥有领先的 性化投融资服务，形成了以融资担保、金融产品担行业地位，且近年来凭借较强的研发能力及实力， 保、保证担保、委托贷款和创业投资为主，小额贷公司产品的市场竞争力使其业务增速高于行业及 款和典当贷款为辅的业务格局。
行业内绝大多数企业，同时赛普乐的成功收购将利 截至 2017年 12月 31日，深高新总资产为于公司海外市场尤其是欧洲市场的开拓，并助力公 134.70亿元，所有者权益（含少数股东权益）合计司业绩继续增长。但公司未来仍存在较大规模的资 为 111.96亿元，资产负债率为16.88%；2017年实本支出需求，且业务垫资压力较大，公司面临的资 现营业收入15.05亿元，净利润8.35亿元，经营活金压力及其对公司信用水平的影响值得持续关注。 动净现金流-21.72亿元。
截至2018年6月30日，深高新总资产133.78担保实力
亿元，所有者权益（含少数股东权益）合计为112.46本期债券由深圳市高新投集团有限公司（本节 亿元，资产负债率为21.23%；2018年1~6月，深简称“深高新”）提供全额无条件不可撤销的连带责 高新实现营业收入11.73亿元，净利润8.06亿元，任保证担保。 经营活动净现金流-1.30亿元。
深高新 业务运营
深高新担保业务主要包括融资担保（中小企业概况
流动资金贷款担保、固定资产贷款担保、综合授信深高新是一家于 1994年由深圳市投资控股有
额度担保等）、金融产品担保（债券担保、保本基限公司（以下简称“深投控”）、深圳市科学技术发展
金担保、信托计划担保等）和保证担保（工程保证基金会、深圳市国家电子书应用工业性实验中心和
担保、诉讼担保等）三大业务类型。近年来，受宏深圳市生产力促进中心共同发起成立的专业性担
观经济下行的影响，中小企业经营困难、偿债能力保机构，初始注册资金为1亿元。后经过多次增资
减弱，融资性担保业务风险加大，深高新在稳定发和股权转让，截至 2015年 6月末，深高新注册资
展担保业务整体规模的同时逐步调整业务结构，控本为22亿元。2015年6月，深高新引入深圳远致
制融资担保业务的规模。截至 2018年 6月末，深富海三号投资企业（有限合伙）、恒大企业集团有
高新在保客户共2,908家，期末担保责任余额819.24限公司、深圳市海能达投资有限公司3家战略投资
亿元，相比2017年末减少14.63%。其中，金融产者，先后于2015年9月、2016年5月向深高新两
品担保业务规模最大，期末担保责任余额403.61亿次增资，金额合计26.52亿元。2017年11月24日，
元，占比49.27%；保证担保业务期末担保责任余额根据《深圳市投资控股有限公司关于同意高新投公
379.33亿元，占比46.30%；融资担保业务期末担保司增资立项的批复》（深投控[2017]185号），深高新
责任余额36.31亿元，占比4.43%。
股东与其签订增资协议，深投控、深圳市财政金融
服务中心、深圳市远致投资有限公司、深圳远致富
海三号投资企业（有限合伙）以人民币 40亿元认
购公司新增注册资本人民币24.25亿元，剩余15.75
亿元计入资本公积。截至 2018年 6月末，深高新
实收资本增至 72.77亿元，实际控制人为深圳市人
民政府国有资产监督管理委员会。
深高新系国内最早成立的专业担保机构之一，
26 海能达通信股份有限公司
表18：2015~2018年6月深高新担保业务概况
单位：个、亿元
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|-|-|-|-|-|
|项目|2015|2016|2017|2018.1~6|

当期担保发生额 464.94 982.39 489.09 196.73
||||||
|-|-|-|-|-|
|其中：保证担保|302.69|264.89|267.00|144.22|

金融产品担保 112.92 660.94 137.73 34.92
||||||
|-|-|-|-|-|
|融资担保|49.34|56.55|84.37|17.59|

当期解除担保责任金额 274.45 308.90 539.91 346.74
||||||
|-|-|-|-|-|
|期末担保责任余额|519.45|1,167.05|959.62|819.24|

其中：保证担保 370.91 385.44 352.90 379.33
||||||
|-|-|-|-|-|
|金融产品担保|99.59|727.09|565.52|403.61|

融资担保 48.95 54.53 41.20 36.31
||||||
|-|-|-|-|-|
|在保户数|2,610|2,573|2,751|2,908|

在保笔数 5,974 6,028 6,232 6,264
||||||
|-|-|-|-|-|
|其中：保证担保|5,314|5,308|5,436|5,399|

金融产品担保 21 81 98 78
||||||
|-|-|-|-|-|
|融资担保|639|639|698|787|

当期担保发生笔数 6,627 6,272 6,655 3,119
||||||
|-|-|-|-|-|
|其中：保证担保|5,882|5,535|5,840|2,774|

金融产品担保 16 64 37 11
||||||
|-|-|-|-|-|
|融资担保|729|673|778|334|

资料来源：深高新提供，中诚信证评整理
深高新融资担保业务包含流动资金贷款担保、 深高新金融产品担保业务包含债券担保、保本固定资产贷款担保和综合授信额度担保等业务品 基金担保和信托计划担保等担保业务品种，属于深种，属于深高新的传统担保业务。近年来，深高新 高新在担保领域的创新业务，是重点发展的业务。
开始逐步调整业务结构，风险较高的融资担保业务 随着证券市场的开放和企业融资需求的增加，深高规模得到一定控制。2015~2018年6月末，深高新 新金融产品担保业务规模快速扩大，且以保本基金融资担保业务担保责任余额分别为 48.95亿元、 担保业务为主，但 2016年下半年监管政策调整，54.53亿元、41.20亿元和36.31亿元，占当期期末 公司保本投资类业务停止新增投放，2018年以来存担保责任余额的比重分别为9.42%、4.67%、4.29% 续保本基金担保业务陆续到期，公司后续金融产品和4.43%，整体呈下降趋势。深高新客户主要来源 担保业务将收窄。2015~2017年及2018年6月末，于合作银行推荐，且无需向合作银行缴纳保证金， 深高新金融产品担保业务担保责任余额分别为同时与合作银行约定了“九一分担”的风险分担机 99.59亿元、727.09亿元、565.52亿元和403.61亿制，即在项目发生代偿时，由深高新承担90%、合 元，占期末全部担保责任余额的比重分别为作银行承担10%的分保责任。目前，深高新已与建 19.17%、62.30%、58.93%和49.27%。
设银行、平安银行等27家银行建立合作关系，2018 表20：2015~2018年6月末深高新金融产品担保业务概况年6月末合作银行授信总额度为874.80亿元。 单位：个、亿元
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|-|-|-|-|-|
|指标|2015|2016|2017|2018.H1|
|当期担保发生笔数|16|64|37|11|
|当期担保发生额|112.92|660.94|137.73|34.92|

||||||
|-|-|-|-|-|
|指标|2015|2016|2017|2018.H1|
|当期担保发生笔|||||
||729|673|778|334|
|数|||||
|当期担保发生额|49.34|56.51|84.37|17.59|

期末担保责任余
48.95 54.53 41.20 36.31 和诉讼保全担保两种。其中，工程保证担保系深高
额
资料来源：深高新提供，中诚信证评整理
新主要保证担保业务，以深高新对银行保函提供反
27
海能达通信股份有限公司
担保的形式开展，主要包括履约保函、预付款保函 深高新委托贷款业务包括自有资金委托贷款和投标保函等。作为全国最大的工程保证担保机 和政府专项资金委托贷款。其中，自有资金委托贷构，深高新业务规模呈逐年递增趋势。2017年深高 款业务主要是深高新利用自有资金为其曾提供担新发生保证担保业务 5,840笔，担保发生额 267.00 保服务或参与扶持上市的上市公司自然人股东、融亿元，期末在保余额 352.90亿元；截至 2018年 6 资担保业务中小企业客户、保证担保业务的工程类月末，保证担保业务担保责任余额379.33亿元。 企业客户等提供直接融资服务；政府专项资金委托表21：2015~2018年6月末深高新保证担保业务概况 贷款业务是深高新与政府合作为科技型中小企业单位：个、亿元 提供金融服务，具有政府职能意义。2015~2018年
||||||
|-|-|-|-|-|
|指标|2015|2016|2017|2018.H1|
|当期担保发生笔数|5,882|5,535|5,840|2,774|
|当期担保发生额|302.69|264.89|267.00|144.22|

期末担保责任余额 370.91 385.44 352.90 379.33
自然人股东的股票质押类委托贷款为主，单笔业务资料来源：深高新提供，中诚信证评整理
金额在500~30,000万元之间，业务期限在1年左右，资产管理等其他业务
综合费率一般为年化8.6%。2015~2018年6月末，为提高自有资金的使用效率，深高新在担保业
深高新自有资金委托贷款余额分别为 43.51亿元、务的基础上开展了创业投资、委托贷款、典当、小
50.17亿元、79.61亿元和84.86亿元，自有资金的额贷款等一系列资产管理业务，为客户提供自初创
委托贷款业务规模呈现逐年递增的趋势。政府专项期到成熟期的综合性、个性化的金融服务。
资金委托贷款方面，深高新受深圳市政府及各级区创业投资业务方面，深高新从 1997年便通过
政府委托管理、担保政府专项资金，该专项资金主投资与担保相结合的方式开始涉足创业投资领域，
要用于支持深圳地区各类科技型企业和文化产业主要是对具有发展潜力的中小高科技企业进行期
的发展。业务模式是由政府部门提供专项资金并推权、债转股、优先股、直投等形式的投资，投资行
荐符合条件的企业，深高新从中筛选出优质企业利业包括节能环保、新兴信息业、生物行业、高端装
用专项资金为其提供委托贷款服务，贷款到期后，备制造业、新材料、移动互联网及高端服务业等。
企业只需归还本金，无需支付利息等中间成本，深深高新采用“投保联动”和独立拓展相结合的方式开
高新向政府部门收取管理费或风险补偿金作为委发项目，项目资源多来自于担保业务积累的优质资
托贷款收入，费率一般为年化2%。近年来深高新源。深高新在融资担保过程中发现具有较强发展潜
与政府在中小企业专项资金委贷业务方面的合作力的中小科技企业，对其进行创业投资，再向被投
基本维持稳定，2015~2018年 6月末，深高新政府资企业提供担保、小贷和典当等一系列金融服务使
专项委托资金余额分别为3.46亿元、2.73亿元、3.69其发展壮大，最后通过上市、并购和企业回购等方
亿元和2.66亿元，包括市财政科技研发专项资金、式退出获得投资收益。创业投资业务的投资周期一
市财政技术进步改造专项资金、市财政文化产业发般为5~7年，单笔投资规模为400万元左右，平均
展专项资金、福田民企发展专项基金、宝安财政科回报率为 10倍左右。2017年深高新共计完成决策
技研发专项资金、龙岗财政科技研发专项资金、南投资项目24个，投资金额1.28亿元。
山区财政经济发展专项资金、盐田区经济发展促进表22：2015~2018年6月末深高新创业投资业务概况
专项资金等多个专项基金。
单位：个、万元
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|指标|2015|2016|2017|2018.H1|
|当期投资项目数量|20|22|24|9|
|当期投资金额|26,479.56|11,997.60|12,827.80|7,437.61|

当期投资收益 7,190 17,187.44 8,491.67 4,774.96
资料来源：深高新提供，中诚信证评整理
28 海能达通信股份有限公司
表23：2015~2018年6月末深高新委贷业务概况 表25：2015~2018年6月末深高新小额贷款业务概况单位：个、亿元 单位：万元
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|-|-|-|-|-|-|-|
|指标|2015|2016|2017|2|018.H|1|

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|-|-|-|-|-|
|指标|2015|2016|2017|2018.H1|
|当期放贷金额|78,386|130,080|91,270|39,436|
|期末贷款余额|26,577|44,555|68,418|62,887|

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|-|-|-|-|-|
|其中：自有资金委贷|132|137|193|56|

政府资金委贷 52 62 53 42 当期利息收入 3,553 3,519 7,414 4,396
||||||
|-|-|-|-|-|
|当期委贷发生额|56.64|62.62|88.49|28.84|

其中：自有资金委贷 54.87 60.88 86.20 27.62
在其他创新业务方面，2014年6月16日，深
||||||
|-|-|-|-|-|
|政府资金委贷|1.77|1.74|2.28|1.22|

期末委贷余额 46.97 52.90 83.30 87.52
互联网金融平台深圳市鹏鼎创盈金融信息服务股
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|-|-|-|-|-|
|其中：自有资金委贷|43.51|50.17|79.61|84.86|

政府资金委贷 3.46 2.73 3.69 2.66
业提供金融中介服务的企业，致力于引导民间资金资料来源：深高新提供，中诚信证评整理
支持实体经济发展。业务品种方面，鹏金所旗下产典当业务是深高新委托贷款业务的有效补充，
品包括股权融资、债券融资和金融资产交易等三近年来业务规模呈逐年增长趋势，2015~2017年以
及 2018年1~6月典当发生额分别为 11.20亿元、
类，目前已推出“鹏金保”、“鹏金链”和“鹏金信”等20.81亿元、24.65亿元和10.04亿元，当期分别产
三款融资产品。业务模式方面，鹏金所采用“担保生业务收入1,903.04万元、3,544.65万元、4,159.54
+P2P平台”的新型融资担保模式，通过与各地大型国有融资性担保公司合作，由国有担保机构为融资万元和2,276.18万元。
项目提供连带责任担保，同时严格筛选优质的小微表24：2015~2018年6月末深高新典当业务概况
单位：个、万元
企业作为项目借款方，以控制项目风险。
||||||
|-|-|-|-|-|
|指标|2015|2016|2017|2018.H1|
|当期典当项目单数|151|147|151|45|
|当期典当金额|111,993|208,088|246,505|100,400|

当期典当收入 1,903.04 3,544.65 4,159.54 2,276.18
贷、小贷和典当）、非融资条线（保证担保）和投资料来源：深高新提供，中诚信证评整理
深高新小额贷款业务致力于服务融资需求在 资条线（创业投资）三大体系，各条线的风控管理50~500万元之间的客户，业务对象主要为曾提供担 机制大体一致，对所有业务的客户保持一致的准入保服务的优质中小型企业的企业主和扶持过的上 门槛，并遵循一套风险管理流程，都分为事前调查、市公司的自然人股东，其业务审批流程较快，回报 事中审查、事后监控和风险处置四个阶段，只在事率高。2017年深高新小贷业务累计放贷金额合计 中审查阶段的决策机构组成及审批权限方面存在9.13亿元，实现业务收入7,414万元。2018年1~6 一定差异。其中，投资条线相对独立，其决策机构月，小贷业务累计放贷金额为3.94亿元，期末贷款 依次为投资评审会、总经理办公会和董事会，同时，余额6.29亿元，实现业务收入4,396万元。余额6.29 深高新实行“员工跟投”制度，对于审批通过的创业亿元，实现业务收入 4,396万元。总的来看，依托 投资项目，内部员工的跟投金额须达到项目投资总融资担保业务积累的优质客户资源，深高新小额贷 金额的20%以上时才可通过；另外两个条线的决策款业务虽起步较晚，但发展较快。 机构相同，均由评审会、决策会和董事会组成，但审批权限略有不同。
为了控制业务风险，深高新基于自身业务经
验，建立了一套规范、科学的业务操作流程和风险
控制体系，并配以相应的风险信息管理系统进行管
理监控。
29 海能达通信股份有限公司
为保证评审的专业性及评审效果，深高新根据 企业信用与个人信用相结合的组合反担保方式，尽业务类别及金额的大小设立了5组评审委员会，分 力将可能发生的代偿损失降到最低。
别为融资担保评审委员会（一组、二组）、保证担 担保业务方面，鉴于保证担保业务和金融产品保评审委员会、投资评审委员会、异地委托贷款评 担保业务的违约风险较低，深高新一般要求企业提审委员会，各组评审委员会可单独召开会议，每次 供连带责任担保或个人连带责任担保等信用担保召开评审委员会约有7名委员参加，其中3人须为公 措施。而融资担保业务方面，受宏观经济下行、中司领导班子成员，项目须经2/3以上评审委员同意方 小企业偿债能力有限的影响，违约风险较高，深高可通过。决策会每次召开至少有5名委员参加，项 新会要求企业提供一定的反担保措施以降低代偿目须经2/3以上决策委员同意方可通过。评审会和决 损失，传统的反担保措施以房产抵押为主。资产管策会人员由领导班子及风险管理部人员组成，共63 理业务方面，鉴于典当业务和小额贷款业务主要为人（包括外派专家4人，两个委员会的人员有重合）， 客户提供短期资金融通服务，其风险缓释措施以信主任委员由分管风控的领导班子（公司总经理或副 用担保为主、房地产抵押和股票质押为辅，风控关总经理）兼任，其余委员由总经理办公会议聘任。 注点主要在企业本身的资质、信用、经营情况及资公司总经理办公会人员由公司总经理和4位副总经 金用途等方面；委托贷款业务的风险缓释措施以上理组成的领导班子及纪委书记、财务总监构成，共 市公司股东股票质押为主，深高新采用打折的方式7人，每次开会5位领导班子成员必须参加，上会项 承做委贷项目，使覆盖倍数满足至少200%的要求；
目须经领导班子全票同意后方可通过。 创业投资业务采用“员工跟投”机制来降低项目风如项目出现风险或代偿，首先由法律室负责风 险，同时提高内部员工的风险意识。
险项目的处置，法律室收到移交的风险项目后立即 总的来看，深高新反担保措施以房产抵押为展开调查，根据调查情况及与贷款人、反担保人的 主，同时适当地开展股权质押、股票质押、知识产联系情况拟定处置方案，在15个工作日内向风险管 权质押以及纯信用担保等新的业务合作模式来扶理部负责人汇报。同时，融资担保子公司及保证担 持中小科技企业的发展，在业内也起到了一定的示保子公司都制定了相应的风险补偿金制度，即各子 范作用。
公司按照制度规定的比例从担保收费及客户经理
风险管理水平
担保提成中提取一定金额的风险准备金，用以对冲
从业务品种来看，作为一家政策性担保机构，部分风险代偿对公司造成的损失，督促客户经理认
深高新的业务格局以担保业务为主、资产管理业务真负责地开展尽职调查等工作，从内部和外部着手
为辅，2017年深高新担保业务实现营业收入7.28亿双重控制项目风险。
元，占营业总收入的48.37%。截至2018年6月末，总的来看，深高新制定的项目决策流程较为规
深高新融资担保、保证担保和金融产品担保业务的范，项目评审流程与业务特点、客户性质相符合，
在保责任余额分别为36.31亿元、379.33亿元与风险管理信息系统适用性较好，实现了项目自动流
403.61亿元，金融产品担保业务是深高新目前最主转、多级独立审核，实际操作性较强，风险控制和
要的担保业务品种。
防范作用较好。
从行业集中度来看，深高新的保证担保业务规反担保措施 模较大，主要集中在工程施工领域；金融产品担保在风险缓释措施方面，深高新的反担保措施一 业务以保本基金担保为主，客户多为基金公司；融般以企业核心资产为重点，并根据企业的具体情况 资担保业务涉及众多行业，行业分布比较分散。总设计灵活多样的方案。目前深高新反担保措施主要 的来看，深高新的担保业务虽涉及行业众多，但仍为个人无限连带责任担保、资产抵（质）押等。同 存在一定集中度风险。
时针对中小微企业抵押物不足的特点，深高新实行 从区域集中度方面看，深高新致力于在服务本
30 海能达通信股份有限公司
地客户的同时均衡发展全国范围内的担保业务。目 代偿回收方面，代偿回收方面，截至 2017年前，深高新融资担保业务主要集中在深圳市各区县 末，深高新累计追偿回款额 22,703.54万元。考虑范围内，金融产品担保业务分布在北京、上海、广 到深高新业务准入门槛提高、代偿项目有资产抵东等一线城市，保证担保业务共涉及全国 30余个 （质）押和第三方担保等反担保措施，同时截至省市地区，业务区域较为分散。深高新融资担保业 2017年末，各类担保风险准备金合计数增至 4.25务和委托贷款业务客户主要集中在深圳市，占比超 亿元（一般风险准备金0.70亿元、担保赔偿准备金过80%。 3.01亿元、短期责任准备金0.51亿元和长期责任准从客户集中度来看，截至2017年末，深高新金 备金 0.04亿元），深高新的代偿风险仍在可控范围融产品担保业务、保证担保业务和融资担保业务前 内。
十大客户集中度分别为39.71%、8.24%和12.28%，
财务分析
保证担保业务和融资担保业务的客户集中度较低，
以下财务分析基于深高新提供的经利安达会金融产品担保业务的客户集中度较大，但前十大客
计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具了标准无户均为保本基金，风险可控。
保留意见的2015~2016年度审计报告、经天健会计从担保期限组合来看，深高新保证担保业务和
师事务所（特殊普通合伙）审计并出具了标准无保融资担保业务的存续期多为1年以内；金融产品担
留意见的2017年审计报告以及未经审计的2018年保业务规模较大且担保期限一般为2~3年。总的来
6月财务报表，以下数据如无特别说明均为合并口看，深高新代偿压力集中度尚可。
径。
代偿及追偿
资本充足性
由于深高新在初期承担较多政策性的融资担
近年来深高新业务规模不断扩大，为提升自身保职能，积累了一定的代偿压力，近年来又受到中
资金实力和拓展业务，2015年深高新通过引入战略小企业经营困难、偿债能力减弱的影响，深高新代
投资者的方式增资13.39亿元，2017年深高新股东偿风险有所上升，2015~2017年以及2018年上半年，
对其增资，当年末深高新实收资本增至72.77亿元，深高新分别发生代偿金额8,312万元、8,629万元、
资本公积增至 15.78亿元，所有者权益增至 111.96350万元和1,599万元，近三年累计担保代偿率分别
亿元。同时，伴随融资性担保责任余额变动，净资均为0.29%。自2015年起深高新开始调整业务结构，
产与核心资本放大倍数随之波动。2015~2017年末淘汰落后产业项目、暂停违约风险较大的供货类保
以及 2018年 6月末，深高新净资产放大倍数分别函项目，使得代偿风险得到一定控制。与同行业相
为8.12倍、17.79倍、8.57倍和7.28倍，资金利用比，深高新代偿率仍处于较低水平，加之地方政府
率亦处于较高水平。
对中小企业融资担保产生的代偿损失给予部分财
准备金提取方面，截至 2017年末，深高新担政补偿，并对担保费率拨付一定的价格补贴，降低
保准备金余额为 4.25亿元，其中一般风险准备金了深高新的代偿损失。
0.70亿元。相较于担保业务规模，深高新准备金规表26：2015~2017年深高新担保业务代偿及回收情况
模较为不足，对担保业务代偿的保障程度一般。
单位：万元
总的来看，深高新通过引入战略投资资金扩充
|||||
|-|-|-|-|
||2015|2016|2017|
|当年代偿额|8,312|8,629|350|
|累计代偿额|17,480.87|26,110.10|56,514.35|

当年追偿额 1,646.00 3,577.22 3,360.73
规模，其风险准备金规模相对有限，对未来的风险
|||||
|-|-|-|-|
|累计追偿额|4,183.95|7,561.17|22,703.54|
|年度代偿率（%）|0.32|0.16|0.01|
|累计代偿率（%）|0.29|0.29|0.29|
|累计追偿率（%）|23.93|28.96|-|

资料来源：深高新提供，中诚信证评整理 从资产结构来看，深高新资产主要由发放委托
31 海能达通信股份有限公司
贷款及垫款、货币资金和可供出售金融资产构成， 0.2%左右；债券的担保费率为在担保额的截至 2017年末，上述资产占总资产的比重分别为 0.5%~2.0%左右；融资担保的担保费率为在担保额67.36%、22.37%和5.60%。如前所述，深高新委托 的2.0%~2.5%左右；保证担保的担保费率为在担保贷款包括自有资金委托贷款和政府专项资金委托 额的1.12%~1.56%左右。近年来，深高新针对宏观贷款两种类型，其中以自有资金委托贷款业务为 经济情况控制担保业务规模，2015~2017年以及主。截至 2017年末，深高新发放委托贷款及垫款 2018年1~6月，深高新分别实现营业收入 9.34亿余额 90.73亿元，主要为自有资金委托贷款，由于 元、11.01亿元、15.05亿元和8.06亿元，其中2017该业务客户多为上市公司个人股东以及中小企业 年担保业务收入7.28亿元。除了担保业务之外，深客户等，深高新受相关企业客户经营状况影响较 高新还利用自有资金开展业务，拓展收入来源，大，面临一定的回收风险。截至 2017年末，深高 2015~2017年深高新资金管理业务收入分别为 2.51新货币资金规模 30.14亿元，主要为银行存款，货 亿元、3.68亿元和5.32亿元。深高新的资金管理业币资金不存在因抵押、质押或冻结等对使用有限 务收入主要由自营委贷利息收入、小额贷款利息收制、有潜在回收风险的款项。截至 2017年末，深 入、典当业务收入及理财产品收入等构成，其中以高新可供出售金融资产余额7.54亿元，其中以成本 自营委贷利息收入为主。
法计量的可供出售金融资产为3.62亿元，以公允价 成本费用方面，深高新经营成本主要包括担保值计量的为3.92亿元。 业务成本和营业费用，担保业务支出占比较大，伴表27：2015~2017年深高新流动性水平主要指标 随担保业务规模的扩大，其营业成本逐年上升，单位：% 2015~2017年，分别为2.05亿元、2.63亿元和3.29
||||
|-|-|-|
|2015|2016|2017|

现金类资产比 25.28 13.15 22.37
受益于担保业务收入的持续增长，以及投资收
|||||
|-|-|-|-|
|代偿保障率|5.17|1.32|3.93|

数据来源：深高新审计报告，中诚信证评整理
分别实现净利润6.07亿元、7.09亿元、8.35亿元和从负债结构来看，截至 2017年末，深高新负
5.56亿元，净资产收益率保持了较高水平，整体经债总额为 22.73亿元，其中短期借款、担保赔偿准
营效益较好。
备金和专项应付款分别为 5.55亿元、3.01亿元和
9.60亿元，占负债总额的比重分别为24.41%、
表28：2015~2017年深高新利润表摘要单位：亿元13.24%和42.23%。
|||||
|-|-|-|-|
|项目|2015|2016|2017|

非融资担保业务收入 3.84 4.26 5.95资产以发放委托贷款及垫款为主，整体流动性一
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|-|-|-|-|
|融资担保业务收入|0.91|0.98|1.33|

资金管理业务收入 2.51 3.68 5.32金类资产的比率升至22.37%，代偿保障率回升至
|||||
|-|-|-|-|
|投资收益|1.62|1.72|0.87|

营业成本 2.06 2.63 3.29
|||||
|-|-|-|-|
|营业利润|8.16|9.52|11.10|

深高新的收入主要由担保业务收入（包括融资 利润总额 8.17 9.52 11.09
|||||
|-|-|-|-|
|净利润|6.07|7.09|8.35|

括自营委贷利息收入及理财产品收入）以及咨询服 净资产收益率 12.31% 10.94% 7.46%
务收入等构成，其中以非融资性担保业务收入及自
数据来源：深高新提供，中诚信证评整理
整体来看，随着担保等各项业务的稳步推进，
营委贷利息收入为主。保费收取标准根据担保业务
深高新盈利水平不断提升，资产收益率保持较高
种类、被保企业资信等级、担保金额、担保期限、
水平，经营效益良好。
担保风险确定，保本基金的担保费率为在担保额的
32 海能达通信股份有限公司
总体来看，深高新作为专业性的担保机构，具
备很强的综合实力，可为本期债券的还本付息提供
有力保障。
结论
综上，中诚信证评评定海能达通信股份有限公
司的主体信用级别为AA，评级展望稳定；评定“海
能达通信股份有限公司 2018年面向合格投资者公
开发行公司债券（第一期）”信用级别为AAA。
33 海能达通信股份有限公司
关于海能达通信股份有限公司
2018年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）的跟踪评级安排根据中国证监会相关规定、评级行业惯例以及本公司评级制度相关规定，自首次评级报告出具之日（以评级报告上注明日期为准）起，本公司将在本期债券信用级别有效期内或者本期债券存续期内，持续关注本期债券发行人外部经营环境变化、经营或财务状况变化以及本期债券偿债保障情况等因素，以对本期债券的信用风险进行持续跟踪。跟踪评级包括定期和不定期跟踪评级。
在跟踪评级期限内，本公司将于本期债券发行主体及担保主体（如有）年度报告公布后两个月内完成该年度的定期跟踪评级。此外，自本次评级报告出具之日起，本公司将密切关注与发行主体、担保主体（如有）以及本期债券有关的信息，如发生可能影响本期债券信用级别的重大事件，发行主体应及时通知本公司并提供相关资料，本公司将在认为必要时及时启动不定期跟踪评级，就该事项进行调研、分析并发布不定期跟踪评级结果。
本公司的定期和不定期跟踪评级结果等相关信息将根据监管要求或约定在本公司网站（www.ccxr.com.cn）和交易所网站予以公告，且交易所网站公告披露时间不得晚于在其他交易场所、媒体或者其他场合公开披露的时间。
如发行主体、担保主体（如有）未能及时或拒绝提供相关信息，本公司将根据有关情况进行分析，据此确认或调整主体、债券信用级别或公告信用级别暂时失效。
34 海能达通信股份有限公司
附一：海能达通信股份有限公司股权结构图（截至2018年6月30日）
资料来源：公司提供
35 海能达通信股份有限公司
附二：海能达通信股份有限公司组织架构图（截至2018年8月23日）
36 海能达通信股份有限公司
附三：海能达通信股份有限公司主要财务数据及财务指标
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|财务数据（单位：万元）|2015|2016|2017|2018.H1|

货币资金 53,264.71 50,437.87 159,189.41 75,614.36
||||||
|-|-|-|-|-|
|应收账款净额|139,619.79|226,568.05|321,868.77|362,792.53|

存货净额 68,104.90 88,754.83 169,973.92 191,879.36
||||||
|-|-|-|-|-|
|流动资产|285,468.78|405,500.12|705,632.96|707,065.05|

长期投资 2,050.00 2,041.19 2,041.19 2,041.19
||||||
|-|-|-|-|-|
|固定资产合计|117,563.36|145,788.01|189,093.37|202,194.66|

总资产 460,371.06 680,813.70 1,392,982.78 1,405,320.84
||||||
|-|-|-|-|-|
|短期债务|101,123.91|42,979.33|303,820.48|489,808.28|

长期债务 23,161.92 36,321.62 162,849.16 114,804.66
||||||
|-|-|-|-|-|
|总债务（短期债务＋长期债务）|124,285.84|79,300.95|466,669.64|604,612.93|

总负债 231,694.99 205,320.56 827,939.84 842,908.47
||||||
|-|-|-|-|-|
|所有者权益（含少数股东权益）|228,676.08|475,493.14|565,042.94|562,412.37|

营业总收入 247,755.69 343,550.33 535,153.23 305,439.66
||||||
|-|-|-|-|-|
|三费前利润|120,883.41|164,727.12|246,692.75|131,397.85|

投资收益 116.24 314.28 911.02 0.00
||||||
|-|-|-|-|-|
|净利润|25,318.37|40,182.84|24,486.21|786.27|

息税折旧摊销前盈余EBITDA 45,895.30 61,092.87 66,505.34 30,297.39
||||||
|-|-|-|-|-|
|经营活动产生现金净流量|5,962.10|-40,387.53|-24,326.13|-72,216.07|

投资活动产生现金净流量 -20,606.01 -114,954.35 -296,500.41 -141,734.80
||||||
|-|-|-|-|-|
|筹资活动产生现金净流量|18,367.32|151,413.03|429,050.15|135,200.68|

现金及现金等价物净增加额 4,481.81 -4,039.28 102,679.95 -79,678.70
||||||
|-|-|-|-|-|
|财务指标|2015|2016|2017|2018.H1|

营业毛利率（%） 49.55 49.03 47.04 43.82
||||||
|-|-|-|-|-|
|所有者权益收益率（%）|11.07|8.45|4.33|0.28*|

EBITDA/营业总收入（%） 18.52 17.78 12.43 9.92
||||||
|-|-|-|-|-|
|速动比率（X）|1.11|2.05|0.87|0.75|

经营活动净现金/总债务（X） 0.05 -0.51 -0.05 -0.24*
||||||
|-|-|-|-|-|
|经营活动净现金/短期债务（X）|0.06|-0.94|-0.08|-0.29*|

经营活动净现金/利息支出（X） 1.48 -8.78 -2.32 -6.94
||||||
|-|-|-|-|-|
|EBITDA利息倍数（X）|11.43|14.23|6.34|2.91|

总债务/EBITDA（X） 2.71 1.30 7.02 9.98*
||||||
|-|-|-|-|-|
|资产负债率（%）|50.33|30.16|59.44|59.98|

总债务/总资本（%） 35.21 14.29 45.23 51.81
||||||
|-|-|-|-|-|
|长期资本化比率（%）|9.20|7.10|22.37|16.95|

注：1、所有者权益包含少数股东权益，净利润包含少数股东损益；
2、2018年半年度度标“*”指标经过年化处理。
37 海能达通信股份有限公司
附四：深圳市高新投集团有限公司主要财务数据及财务指标
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|-|-|-|-|-|
|财务数据（单位：万元）|2015|2016|2017|2018.H1|

货币资金 207,364.92 103,828.01 301,361.69 267,058.40
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|应收代偿款|19,646.08|24,264.15|21,518.83|20,688.84|

流动资产合计 242,046.61 720,390.60 1,248,801.41 1,245,972.00
||||||
|-|-|-|-|-|
|发放委托贷款及垫款|499,967.39|571,277.30|907,335.61|934,548.90|

非流动资产合计 578,193.84 69,460.24 98,151.56 91,804.06
||||||
|-|-|-|-|-|
|资产总计|820,240.46|789,850.84|1,346,952.97|1,337,776.06|

短期责任准备金 3,701.19 3,894.38 5,077.48 5,077.48
||||||
|-|-|-|-|-|
|担保赔偿准备金|21,584.65|26,065.59|30,089.58|32,001.67|

长期责任准备金 534.78 427.78 357.94 357.94
||||||
|-|-|-|-|-|
|负债合计|180,616.62|133,901.41|227,335.66|213,169.60|

股本 353,870.32 485,210.50 727,734.67 727,734.67
||||||
|-|-|-|-|-|
|所有者权益合计|639,623.84|655,949.44|1,119,617.32|1,124,606.46|

非融资担保业务收入 38,439.83 42,569.04 59,514.33 -
||||||
|-|-|-|-|-|
|融资担保业务收入|9,085.41|9,813.71|13,300.61|-|

资金管理业务收入 25,071.42 36,814.07 53,159.92 -
||||||
|-|-|-|-|-|
|投资收益|16,193.47|17,187.44|8,676.67|4,791.03|

净利润 60,662.15 70,880.53 83,487.27 55,574.55
||||||
|-|-|-|-|-|
|在保责任余额|5,194,480.00|11,670,535.00|9,596,221.00|8,192,385.00|

当年担保业务发生额 4,649,529.00 9,823,875.00 4,890,938.00 1,967,279.00
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|-|-|-|-|-|
|财务指标|2015|2016|2017|2018.6|

净资产放大倍数（X） 8.12 17.79 8.57 7.28
||||||
|-|-|-|-|-|
|年内代偿率（%）|0.32|0.16|0.01|0.05|

累计代偿率（%） 0.29 0.29 0.29 -
||||||
|-|-|-|-|-|
|累计代偿追偿率（%）|23.93|28.96|-|-|

风险准备金充足率（%） 0.63 0.32 0.44 0.54
||||||
|-|-|-|-|-|
|现金类资产比率（%）|25.28|13.15|22.37|-|

代偿保障率（%） 5.17 1.32 3.93 -
||||||
|-|-|-|-|-|
|担保业务收入率（%）|1.02|0.53|1.49|-|

净资产收益率（%） 12.31 10.94 7.46 9.88注：1、净资产包含少数股东权益，净利润包含少数股东损益；
2、2017年上半年净资产收益率经年化处理。
38 海能达通信股份有限公司
附五：海能达通信股份有限公司基本财务指标的计算公式
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|-|
|货币资金等价物＝货币资金+交易性金融资产+应收票据|

长期投资＝可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资
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|-|
|固定资产合计＝投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产|

短期债务＝短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债
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|-|
|长期债务＝长期借款+应付债券|

总债务＝长期债务+短期债务
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|-|
|净债务＝总债务-货币资金|

三费前利润＝营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金收入-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准备金净额-保单红利支出-分保费用-营业税金及附加
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|-|
|EBIT（息税前盈余）＝利润总额+计入财务费用的利息支出|

EBITDA（息税折旧摊销前盈余）＝EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销
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|-|
|资本支出＝购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金|
|净额|

营业毛利率＝（营业总收入-（营业成本+利息支出+手续费及佣金支出+退保金+赔付支出净额+提取保险合同准备金净额+保单红利支出+分保费用））/营业总收入
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|-|
|EBIT率＝EBIT/营业总收入|

三费收入比＝（财务费用+管理费用+销售费用）/合同销售收入
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|-|
|所有者权益收益率＝当期净利润/期末所有者权益（含少数股东权益）|

流动比率＝流动资产/流动负债
||
|-|
|速动比率＝（流动资产-存货）/流动负债|

存货周转率＝主营业务成本（营业成本）/存货平均余额
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|-|
|应收账款周转率＝主营业务收入净额（营业总收入净额）/应收账款平均余额|

资产负债率＝负债总额/资产总额
||
|-|
|总资本化比率＝总债务/（总债务+所有者权益（含少数股东权益））|

长期资本化比率＝长期债务/（长期债务+所有者权益（含少数股东权益））
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|-|
|EBITDA利息倍数＝EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）|

净负债率=（总债务-货币资金）/所有者权益
39 海能达通信股份有限公司
附六：深圳市高新投集团有限公司基本财务指标的计算公式
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|-|
|高流动性资产=现金及现金等价物＋银行存款＋交易性金融资产＋可供出售金融资产*|

净资产放大倍数＝期末担保责任余额/净资产
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|-|
|当年代偿率=当年代偿金额/当年解除担保金额×100%|

累计代偿率=近三年累计代偿金额/近三年累计解除担保金额×100%
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|-|
|累计追偿率=近三年累计追偿金额/近三年累计代偿金额×100%|

资本充足率=（净资产-资本扣除项）/期末担保责任余额×100%
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|-|
|担保准备金余额=短期责任准备金+长期责任准备金+担保赔偿准备+一般风险准备|

风险准备金充足率=担保准备金余额/期末担保责任余额×100%
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|-|
|现金类资产比率=高流动性资产/总资产×100%|

代偿保障率=高流动性资产/期末在保责任余额×100%
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|-|
|担保业务收入率=担保业务收入/年新增担保额×100%|

净资产收益率＝净利润/净资产平均余额×100%
﹡高流动性资产中是否包括可供出售金融资产根据可供出售金融资产的具体流动性而定。
40 海能达通信股份有限公司
附七：信用等级的符号及定义
主体信用评级等级符号及定义
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|-|-|
|等级符号|含义|

AAA 受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
|||
|-|-|
|AA|受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低|

A 受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
|||
|-|-|
|BBB|受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般|

BB 受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险
|||
|-|-|
|B|受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高|

CCC 受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
|||
|-|-|
|CC|受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务|

C 受评主体不能偿还债务
注：除AAA级，CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等级。
评级展望的含义
|||
|-|-|
|内容|含义|
|正面|表示评级有上升趋势|
|负面|表示评级有下降趋势|
|稳定|表示评级大致不会改变|
|待决|表示评级的上升或下调仍有待决定|

评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，主要考虑中至长期内受评主体可能发生的经济或商业基本因素变动的预期和判断。
长期债券信用评级等级符号及定义
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|-|-|
|等级符号|含义|

AAA 债券安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
|||
|-|-|
|AA|债券安全性很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低|

A 债券安全性较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
|||
|-|-|
|BBB|债券安全性一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般|

BB 债券安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险
|||
|-|-|
|B|债券安全性较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高|

CCC 债券安全性极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
|||
|-|-|
|CC|基本不能保证偿还债券|

C 不能偿还债券
注：除AAA级，CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等
级。
41 海能达通信股份有限公司
短期债券信用评级等级符号及定义
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|-|-|
|等级|含义|

A-1 为最高短期信用等级，还本付息能力很强，安全性很高。
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|-|-|
|A-2|还本付息能力较强，安全性较高。|

A-3 还本付息能力一般，安全性易受不利环境变化的影响。
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|-|-|
|B|还本付息能力较低，有一定的违约风险。|

C 还本付息能力很低，违约风险较高。
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|-|-|
|D|不能按期还本付息。|

注：每一个信用等级均不进行“+”、“-”微调。
42 海能达通信股份有限公司