吉吉林林高高速速公公路路股股份份有有限限公公司司
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22001111年年公公司司债债券券
信信用用评评级级报报告告
跟跟踪踪评评级级报报告告
主体信用等级： AA 级
11吉高速信用等级： AA级
评级时间： 2014年5月14日
上海新世纪资信评估投资服务有限公司
Shanghai Brilliance Credit Rating& Investors Service Co., Ltd.
概要编号：【新世纪跟踪[2014]100111】
存续期间 7年期公司债券8亿元人民币，2012年6月21日－2019年6月21日
主体信用等级 评级展望 债项信用等级 评级时间
本次跟踪： AA级 稳定 AA级 2014年5月
前次跟踪 AA级 稳定 AA级 2013年5月
首次评级： AA级 稳定 AA级 2012年2月
主要财务数据
跟踪评级观点
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|-|-|-|-|
|项 目|2011年|2012年|2013年|

金额单位：人民币亿元 定，资产负债率维持在低位，较好的收现状况及
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|-|-|-|-|-|-|
|发行人母公司数据：||||||
|货币资金||4.44|12.13||11.16|
|刚性债务||－|7.90||9.19|
|股东权益||19.52|21.79||23.88|
|经营性现金净流入量||2.65|4.10||3.92|
|发行人合并数据及指标：||||||
|总资产||26.55|36.82||42.37|
|总负债||5.10|13.03||16.40|
|刚性债务||1.14|8.50||9.39|
|所有者权益||21.45|23.79||25.97|
|营业收入||8.10|7.62||7.86|
|净利润||2.23|2.94||2.96|
|经营性现金净流入量||2.89|4.83||4.53|
|EBITDA||3.63|5.18||5.24|
|资产负债率[%]||19.21|35.38||38.70|
|权益资本与刚性债务|1881.33||279.96|276.73||
|比率[%]||||||
|流动比率[%]||163.14|358.51||142.56|
|现金比率[%]||139.70|352.10||141.42|
|利息保障倍数[倍]||31.83|13.94||8.79|
|净资产收益率[%]||10.91|13.00||11.88|
|经营性现金净流入量|54.80||53.31|30.80||
|与负债总额比率[%]||||||
|非筹资性现金净流入|27.32||9.33|3.87||
|量与负债总额比率[%]||||||
|EBITDA/利息支出[倍]||42.07|17.19||10.90|
|EBITDA/刚性债务[倍]||2.75|1.07||0.59|

注：根据吉林高速经审计的2011-2013年度财务数据整理、计算。
分析师
黄蔚飞葛天翔
评级机构：上海新世纪资信评估投资服务有限公司上海市汉口路398号华盛大厦14F
Tel：(021)63501349 63504376
Fax：(021)63500872
E-mail：mail@shxsj.com
http://www.shxsj.com
本报告表述了新世纪评级对吉林高速及其发行的本期债券的评级观点，并非引导投资者买卖或持有吉林高速发行的金融产品及债
权人向吉林高速授信、放贷、赊销的一种建议。报告中引用的资料主要由吉林高速提供，所引用资料的真实性由吉林高速负责。
新世纪评级
Brilliance Ratings
跟踪评级报告
按照吉林高速公路股份有限公司(简称“吉林高速”、“该公司”或“公司”)2011年公司债券信用评级的跟踪评级安排，本评级机
构根据吉林高速提供的经审计的2013年财务报表及相关经营数据，对吉林高速的财务状况、经营状况、现金流量及相关风险进行了动
态信息收集和分析，并结合行业发展趋势等方面因素，得出跟踪评
级结论如下。
一、债券发行情况
经中国证券监督管理委员会证监许可【2012】591号文核准，
该公司于2012年6月公开发行了8亿元人民币的“11吉高速”公
司债券，期限为7年（5+2），存续期内的前5年票面年利率5.5%，第5年末发行人有上调票面利率选择权、赎回选择权，投资者有回
售选择权。本期债券无担保，经上交所同意，上市后可进行质押式
回购交易。截至2013年末，公司待偿还债券本金余额为8亿元。
本期公司债券募集资金8亿元，全部用于补充营运资金，以改
善该公司财务结构，满足公司日常养护及维修改造支出的需要。
二、跟踪评级结论
（一）公司管理
该公司第一届董事会董事任期已届满，2013年末公司进行了
换届选举，实现了董事及高级管理人员的平稳过渡。公司现任董事
长韩增义先生原为公司副董事长兼总经理，目前兼任控股股东吉林
省高速公路集团有限公司（简称“吉高集团”）的董事长。
2013年，该公司在法人治理结构、内部规章制度等管理体系
方面没有重大变动。
2013年该公司关联交易规模较小，主要因租用吉高集团土地
及办公用房支付租金82.93万元，采取协议价的方式定价。截至2013
年末，公司对关联方应付款项余额为1.29亿元，主要为1999年吉
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高集团代偿银行借款形成的款项，余额为1.23亿元。
（二）经营环境
2013年我国公路客货运输规模继续呈增长趋势。当年度全国
完成公路客运量和旅客周转量分别为 374.70亿人和 1.97万亿人
公里，同比增长分别为5.34%和6.70%；完成公路货运量355.00亿
吨和货物周转量6.71万亿吨公里，同比分别增长11.34%和12.73%。
随着运输量不断增长，我国公路建设保持了较大的投资规模，2013
年前 11个月完成公路建设投资 1.24万亿元，同比增长8.49%。截
至 2013年末我国高速公路里程达到 10.45万公里，较上年末新增
了0.83万公里。
2013年前 11个月，吉林省公路客运量和旅客周转量分别为
6.43亿人和297.96亿人公里，同比分别增长4.92%和5.29%；完成
公路货运量和货物周转量分别为4.98亿吨和1003.33亿吨公里，同
比分别增长14.12%和14.46%。随着地方经济的快速发展，吉林省
的货运及客运量不断上升，与华北等区域的经贸往来不断加强，客
观上对当地交通基础设施提出了更高要求。根据中国交通运输部的
数据显示，2013年1-11月，吉林省公路建设投资完成额达136.69
亿元，同比增长23.45%。但省内高速公路建设较为缓慢，年末高
速公路通车总里程 2326公里，比上年同期仅增长1%，远低于全
国8.63%的平均水平。
根据中国高速网的信息显示：2013年吉林省内的松原绕城高
速公路、长春至长白山高速公路靖宇至花园口段、吉林绕城高速公
路东南环段正式通车。随着省内高速网络的逐步完善，原有高速公
路的利用率将进一步提高。
（三）业务运营
该公司本部及子公司长春高速公路有限责任公司分别负责长
平高速公路（京哈高速长春至四平段）及长春绕城高速公路（京哈
高速长春绕城段）的运营管理。公司高速公路通行量不断上升，经
营效益逐步释放。2013年，公司两条高速公路的收费标准没有变
动，随车流量的自然增长，通行费收入小幅上升（如图表1所示）。
同时，长平高速公路改扩建工程的动工、长春绕城高速公路2010年
末完成主体大修，使得公司的保通养护支出处于较低水平。
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图表 1.
长平高速及长春绕城高速主要运营数据1
||||||
|-|-|-|-|-|
|高速公路|年份|折合通行量（万辆）|通行费收入（亿元）|维护支出（亿元）|
||2009年2010年2011年2012年2013年|558632661670703|4.115.066.756.466.64||
||2009年2010年2011年2012年2013年|11292330420444|0.760.741.341.151.21||

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端和长平一级公路等资产注入无法兑现，根据该公司 2014年 3月
的公告显示，吉高集团积极调整注资方案，拟向公司注入长平高速
公路沿线服务区和广告经营权等资产。
（四）财务质量
该公司长平高速公路改扩建工程已于 2013年 7月开工，计划
于2015年完工。该项目总投资规模61.50亿元，预计将于2014年
进入集中投资期，资金来源主要依赖债务融资渠道。截至 2013年
末，公司负债总额为 16.40亿元，较上年末增长25.89%；资产负
债率为38.70%，较上年同期上升 3.32个百分点。未来随着工程进
度的推进，预计公司负债规模将显著增大。
2013年末，在其他应付款和一年内到期的非流动负债的增长
带动下，该公司流动负债规模增至8.07亿元，同比上升128.41%；
长短期债务比从年初的268.82%降至103.28%。公司负债以其他应
付款、一年内到期的非流动负债、应交税费和应付债券为主，2013
年末分别为 4.78亿元、1.23亿元、1.41亿元和 7.91亿元。其中，
其他应付款由于新增 2.54亿元履约保证金及 0.53亿元暂收工程质
量保证金而大幅上升，期末以暂收工程履约保证金、应付暂收款、
工程款和工程质量保证金为主，暂收工程履约保证金占比达
53.09%；一年内到期的非流动负债系控股股东1999年代公司偿还
银行借款而产生，根据相关协议，公司将于2014年底前清偿剩余
的 1.23亿元；应交税费主要为应交增值税和企业所得税；应付债
券为公司发行的7年期“11吉高速”。从承债主体来看，公司主要
债务集中于本部，其单体报表负债总额占合并负债总额的比重达
95.45%，较上年提高5.04个百分点。
截至 2013年末，该公司资产总额为 42.37亿元，同比增长
15.08%；流动资产合计为11.50亿元，同比下降9.17%，包括货币
资金 11.41亿元（没有不可动用部分）。非流动资产方面，随着长
平高速公路改扩建工程的推进，2013年末公司在建工程从年初的
4.45亿元增至 10.94亿元，带动非流动资产增至 30.87亿元，同比
增长27.79%。
2013年度，该公司实现营业收入 7.86亿元，较上年增长
3.10%。但由于营运成本增长17.60%至 2.48亿元，导致毛利率较
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上年下降 3.89个百分点至68.46%。同期，由于管理费用的下降及
利息收入的上升，公司期间费用降至 1.18亿元，期间费用率较上
年下降 3.49个百分点至15.05%。2013年，公司实现净利润 2.96
亿元，与上年基本持平，盈利情况总体稳定。
高速公路通行费结算以现金为主，该公司主业现金回笼能力
强，2013年营业收入现金率为99.98%。同期，公司经营、投资及
筹资环节的现金流量净额分别为 4.53亿元、-3.96亿元和-1.60亿
元。其中，因长平高速公路改扩建工程的启动，公司保持了较大的
投资支出。
综上所述，2013年该公司经营及财务状况总体平稳，保持了较
强的债务偿还能力。但随着长平高速公路改扩建工程的推进，预计
2014年公司营业收入将受到较大影响，主业盈利能力亦将受到一定
程度的削弱。
同时，我们仍将持续关注（1）长平高速公路改扩建工程的进展
情况；（2）长平高速公路改扩建工程在短期内对公司经营造成的实
际影响；（3）该公司未来几年的债务扩张速度；（4）公司拆迁补偿
资金的到位情况。
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附录一：
主要财务数据及指标表
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|主要财务数据与指标[合并口径]||2011年||2012年|2013年|
||26.554.901.1421.458.102.233.632.89-1.45||36.8212.438.5023.797.622.945.184.83-3.99|||
||19.2190.401,881.33||35.3872.57279.96|||
||163.14142.12139.7031.8323.78138.74－||358.51358.50352.1013.9454.8896.16－|||
||6,364.2243,948.670.400.3147.9231.8310.6810.9112.37||28,976.6024,223.480.380.2472.3550.2013.2613.0014.80|||
||100.0278.5854.8039.1827.3242.072.75||99.96137.3353.3124.029.3317.191.07|||

注：表中数据依据吉林高速经审计的 2011-2013年度财务报表整理、计算。
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附录二：
各项财务指标的计算公式
|||
|-|-|
|指标名称|计算公式|

资产负债率期末负债总额/期末资产总额×100%
权益资本与刚性债务比率期末所有者权益合计/期末刚性债务余额×100%
(期末总资产－期末流动资产)/(期末负债及所有者权益合计－
长期资本固定化比率
期末流动负债)×100%
流动比率期末流动资产总额/期末流动负债总额×100%
(期末流动资产总额－存货余额－预付账款－待摊费用－待处
速动比率
理流动资产损益)/期末流动负债总额×100%
(期末货币资金+期末短期投资净额+期末应收票据<银行承兑汇
现金比率
票>余额)/期末流动负债总额×100%
现金类资产/短期刚性债(期末货币资金余额+期末交易性金融资产+期末应收银行承兑
务汇票余额)/期末短期刚性债务余额
报告期主营业务收入/[(期初应收账款余额+期末应收账款余额
应收账款周转速度
/2)]
|||||
|-|-|-|-|
||存货周转速度|报告期主营业务成本/[ (期初存货余额+期末存货余额)/2]||
|固定资产周转速度||报告期主营业务收入/[ (期初固定资产净额+期末固定资产净||
|||额)2]||
||总资产周转速度|报告期主营业务收入/([期初资产总额+期末资产总额]/2)||
||毛利率|1－报告期主营业务成本/报告期主营业务收入×100%||
||营业利润率|报告期营业利润/报告期主营业务收入×100%||
|利息保障倍数||(报告期税前利润+报告期列入财务费用利息支出)/报告期利息||
|||支出×100%||
|总资产利润率||(报告期利润总额+报告期列入财务费用的利息支出)/[(期初资||
|||产总额+期末资产总额)/2]×100%||
||净资产收益率|报告期税后利润/[(期初股东权益+期末股东权益)/2]×100%||
|主营收入现金率||报告期销售商品、提供劳务收到的现金/报告期主营业务收入||
|||×100%||
||经营性现金净流入与流动|报告期经营性现金流量净额/[(期初流动负债+期末流动|负|
||负债比率|债)/2]×100%||
||非筹资性现金净流入与流|报告期非筹资性现金流量净额 /[(期初流动负债+期末流动|负|
||动负债比率|债)/2]×100%||
||EBITDA/利息支出|＝EBITDA/报告期利息支出||
||EBITDA/短期刚性债务|＝EBITDA/[(期初短期刚性债务＋期末短期刚性债务)/2]||

注1.上述指标计算以公司合并财务报表数据为准
注2.EBITDA=利润总额+利息支出(列入财务费用的利息支出)+折旧+摊销
注3.EBITDA/利息支出＝EBITDA/(列入财务费用的利息支出+资本化利息支出)
注4.短期刚性债务=短期借款+应付票据+一年内到期的长期借款+应付短期融资券+其他具期短期债务
注5.报告期利息支出＝列入财务费用的利息支出+资本化利息支出
注6.非筹资性现金流量净额＝经营性现金流量净额+投资性现金流量净额
新世纪评级
Brilliance Ratings
附录三：
评级结果释义
本评级机构债务人长期信用等级划分及释义如下：
||||
|-|-|-|
|等 级||含 义|
||AAA级AA级A级BBB级||
||BB级B级CCC级CC级C级||

注：除AAA、CCC及以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高
或略低于本等级。
本评级机构中长期债券信用等级划分及释义如下：
||||
|-|-|-|
|等 级||含 义|
||AAA级AA级A级BBB级||
||BB级B级CCC级CC级C级||

注：除AAA级，CCC级以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略
高或略低于本等级。