江苏双良氨纶有限公司
氨纶生产线资产组减值测试项目
咨询报告
天兴苏咨字（2017）第0004号
（共一册第一册）
北京天健兴业资产评估有限公司
二〇一七年一月十六日
江苏双良氨纶有限公司氨纶生产线资产组减值测试项目咨询报告目录 第1页
目 录
一、 委托方概况 ......................................................... 2二、 产权持有单位概况 ................................................... 2三、 咨询目的 ........................................................... 5四、 咨询对象及范围 ..................................................... 6五、 价值类型及其定义 ................................................... 6六、 咨询基准日 ......................................................... 7七、 价值咨询依据 ....................................................... 7八、 价值估算方法及过程 ................................................. 7十、 咨询结论 .......................................................... 26十一、 咨询报告的使用限制说明 ............................................ 26十二、 咨询报告提出日期 .................................................. 26
北京天健兴业资产评估有限公司
江苏双良氨纶有限公司氨纶生产线资产组减值测试项目咨询报告 第2页江苏双良氨纶有限公司
氨纶生产线资产组减值测试项目
天兴苏咨字（2017）第 0004号
江苏友利投资控股股份有限公司：
北京天健兴业资产评估有限公司接受贵公司的委托，根据有关法律、法规，采用收益法，对贵公司拟进行氨纶生产线资产组减值测试涉及的江苏双良氨纶有限公司氨纶生产线资产组的价值进行了评估，按照必要的估算程序执行价值咨询业务，对其在2016年12月31日的市场价值作出了公允反映。现将价值咨询情况报告如下：
一、委托方概况
1、基本情况：
企业名称：江苏友利投资控股股份有限公司（以下简称“友利公司”）
注册地址：江苏省江阴市临港街道双良路15号
法定代表人：马培林
注册资本：61,332.43万元人民币
公司类型：股份有限公司（上市）
成立时间：1986年7月1日
统一社会信用代码：913202002019651838
经营范围：销售新型纺织及包装材料；自有房屋租赁；物业管理；房地产开发；宾馆旅游项目投资；餐饮娱乐项目投资；商业贸易。（依法须经批准的项目经相关部门批准后方可开展经营活动）。
二、产权持有单位概况
1、基本情况：
企业名称：江苏双良氨纶有限公司（以下简称“氨纶公司”）
注册地址：江阴市利港沿江工业园
北京天健兴业资产评估有限公司
江苏双良氨纶有限公司氨纶生产线资产组减值测试项目咨询报告 第3页法定代表人：李峰林
注册资本：2800万美元
企业类型：有限责任公司（中外合资）
成立时间：2002年5月31日
经营范围：生产差别化化学纤维及氨纶高新技术化纤。（依法须经批准的项目，经相关部门批准后方可开展经营活动）
2.历史沿革
氨纶公司原名江苏双良特种纤维有限公司，是经江苏省人民政府外经贸苏府资字（2002）40900号批准证书批准，由江苏双良科技有限公司和英属维尔京 SL国际投资有限公司共同投资设立的中外合资经营企业。于 2002年 5月 31日在无锡市江阴工商行政管理局登记注册。注册资本为1,600万美元。
根据氨纶公司2002年7月1日董事会决议和修改后的公司章程，原外方股东英属维尔京SL国际投资有限公司变更为英属维尔京群岛凯盛实业有限公司，此变更已经江阴市对外贸易经济合作澄外经管字〔2002〕241号文同意。
根据氨纶公司 2003年 7月 12日董事会决议和修改后的章程，原股东江苏双良科技有限公司将其持有氨纶公司70%的股权转让给成都蜀都大厦股份有限公司（现更名为“江苏友利投资控股股份有限公司”）（以下简称“友利控股”），此转让已经江阴市对外贸易经济合作局澄外经管字〔2003〕211号文同意，并重新取得批准证书。
2006年 5月，江苏双良特种纤维有限公司更名为江苏双良氨纶有限公司，氨纶公司已于 2006年 5月 12日办理了工商变更登记手续，领取变更后企业法人营业执照。
根据氨纶公司 2009年 6月 30日董事会决议和修改后的章程，经江苏省对外贸易经济合作厅外商及台港澳侨投资企业批件苏外经贸资审字[2009]第 20060号《关于同意江苏双良氨纶有限公司吸收合并江阴舒卡纤维有限公司的批复》的批准，氨纶公司和江阴舒卡纤维有限公司于2009年6月30日签署了《合并协议》，氨纶公司吸收合并江阴舒卡纤维有限公司。2009年12月江阴舒卡纤维有限公司将其拥有的全部资产负债和所有者权益并入氨纶公司，吸收合并完成后氨纶公司的
注册资本变更为 2,800万美元。上述吸收合并已于 2010年 2月 8日办妥工商变
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江苏双良氨纶有限公司氨纶生产线资产组减值测试项目咨询报告 第4页更登记手续。
截至评估基准日2016年12月31日，氨纶公司股权结构如下表所示：
金额单位：万美元
|||
|-|-|
|股东名称|认缴出资额|
|江苏友利投资控股股份有限公司|1,840.00|
|凯盛实业有限公司|780.00|
|江苏双良科技有限公司|180.00|
|合计|2,800.00|

 3.公司主营业务概况
（1）主营产品
氨纶公司生产的主要产品为氨纶丝，产品覆盖10D-112D等多种规格，满足棉包、机包、空包、圆机和经编等不同用户的需求。
（2）经营模式
氨纶公司的经营模式主要是产品90%以上国内销售，少部分国外销售，除部分原料需进口外，其余都在国内采购。
4.财务状况表及经营成果
财务状况表
金额单位：万元
|||
|-|-|
|2016.12.31|2015.12.31|
|45,844.03|56,535.10|
|16,418.24|18,278.89|
|-||
|-||
|15,528.35|17,466.26|
|11.94||
|646.32|664.27|
|-|664.27|
|243.57|148.36|

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江苏双良氨纶有限公司氨纶生产线资产组减值测试项目咨询报告 第5页
|||
|-|-|
|2016.12.31|2015.12.31|
|62,274.21|74,813.99|
|32,650.96|49,452.21|
|9,000.00|-|
|41,650.96|49,452.21|
|20,623.25|25,361.78|

经营成果表
金额单位：万元
|||
|-|-|
|2016年|2015年|
|62,670.58|83,296.29|
|64,705.86|81,278.74|
|10.37|247.13|
|298.72|443.57|
|3,016.90|1,785.76|
|-583.21|-796.05|
|44.03|349.15|
|165.00||
|-4,657.07|-12.00|
|6.48|62.66|
|98.99|5.42|
|-4,749.58|45.24|
|-11.01|17.98|
|-4,738.57|27.26|

上表中列示的财务数据，其中2016年数据由氨纶公司提供，未经审计，2014年和 2015年数据业经天衡会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具天衡审字（2016）01236号标准无保留意见审计报告。
三、咨询目的
根据友利公司会计核算的需要，提供评估基准日氨纶纤维生产线资产组价值，
为友利公司及其子公司—氨纶公司计提氨纶纤维生产线资产组减值准备的会计核
北京天健兴业资产评估有限公司
江苏双良氨纶有限公司氨纶生产线资产组减值测试项目咨询报告 第6页算提供价值参考意见。
四、咨询对象及范围
本次咨询对象为氨纶公司的氨纶纤维生产线资产组价值。
咨询范围为氨纶公司的氨纶纤维产品的生产线及配套设备、设施（以下简称“资产组”），不包括生产线所在的房屋、土地和附属办公设备等。
资产组的账面原值 41,691.77万元，累计折旧 34,439.65万元，评估基准日（2016年12月31日）时的账面净值 7,252.12万元。
以上财务数据有氨纶公司提供，未经审计。
资产组主要为一条年产8600吨氨纶纤维产品的生产线，采用东洋纺干法纺丝氨纶生产工艺，生产装置主要由热交换器、制氮机、电梯、各类泵阀、冷却塔、燃气热媒锅炉、纺丝组件、工艺管道、空调设备、消防系统、通风系统、蒸汽双效溴化锂制冷机组、储罐、贮槽、卷绕机、反应器、精制设备、污水处理设备、配电设备、仪器仪表、罗拉电机、导丝罗拉、DCS系统、空压机、仪器仪表等组成，分布于氨纶公司的厂区内。
工艺流程如下：
预聚合 过滤器 聚合 混合槽 过滤器
纺丝甬 纺丝组
假捻器 原液过滤 原液储槽道 件
器
卷绕机 包装
五、价值类型及其定义
本次价值咨询价值类型为市场价值，本报告书所称市场价值是指自愿买方和自愿卖方在各自理性行事且未受任何强迫的情况下，价值咨询对象在价值咨询基准日进行正常公平交易的价值估计数额。该市场价值是依据资产预计未来现金流
量的现值确定的
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江苏双良氨纶有限公司氨纶生产线资产组减值测试项目咨询报告 第7页六、咨询基准日
1、本次咨询基准日确定为：2016年12月31日；
2、咨询基准日由委托方确定的；
3、本次咨询工作中所采用的价格标准均为咨询基准日有效的价格标准。
七、价值咨询依据
1、《企业会计准则第8号——资产减值》；
2、《企业会计准则第39号——公允价值计量》；
3、《资产评估职业道德准则---基本准则》(财政部财企[2004]20号)；
4、《资产评估准则----基本准则》(财政部财企[2004]20号)；
5、《以财务报告为目的的评估指南（试行）》（中评协[2007]169号）
6、《资产评估价值类型指导意见》（中评协[2007]189号）；
7、委托方及氨纶公司和提供经管理层批准的未来盈利预测表；
8、同花顺资讯平台；
9、行业分析资料；
10、上市公司公开信息资料；
八、价值估算方法及过程
（一）估值方法
根据会计准则第 8号的规定和评估准则中关于评估价值类型的规定：资产存在减值迹象的，应当估计其可收回金额。可收回金额应当根据资产的公允价值减去处置费用后的净额与资产预计未来现金流量的现值两者之间较高者确定。企业无法可靠估计资产的公允价值减去处置费用后的净额的，应当以该资产预计未来现金流量的现值作为其可收回金额。
采用收益法评估的基本思路是：任何资产的价值是其产生的未来现金流量的现值。
资产组价值收益法评估的基础是经济学预期效用理论，是通过对评估对象所运用的资产进行综合分析，从资产整体运营收益的角度出发，测算被评估资产在未来的预期收益值，并按特定的折现系数估算出资产现时公平市值的一种评估方
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江苏双良氨纶有限公司氨纶生产线资产组减值测试项目咨询报告 第8页法。收益法在理论上是一种比较完善和全面的方法，该方法提供了从整体上分析衡量一个组资产盈利能力、从而确定资产组价值的一种途径或方法。
对委估资产组所面临的外部环境因素和行业竞争状况、竞争地位能够合理分析，未来收益可合理预测，其面临的风险也能够预计和量化，具备使用收益法的条件。
1.收益法评估模型
本次收益法评估采用现金流量折现法，选取的现金流量口径为自由现金流，通过估算委估资产组在未来的自由现金流，并采用适宜的折现率得出被评估资产组的价值的一种方法。其基本数学模型为：
n
PV=
Ai1ri
i1
式中：PV为资产组评估值；
Ai为资产组未来第n年的自由现金流；
r为折现率
2．模型中关键参数的确定
收益额的判断：委估生产线及其附属设施需要与房屋、土地、办公设备和营运资金等才能组成完整的赢利核算体。评估人员与氨纶公司管理层经过讨论，认为公司的主营业务明确，氨纶纤维产品生产线及其附属设施的收入、费用可以通过企业的财务数据分析取得，对应厂房和土地可以通过假设房屋土地租赁取得的方式，通过租金形式扣除其盈利贡献。
收益期限的判断：根据氨纶纤维产品生产线现状判断，评估基准日时，该生产线尚可使用4年，至2020年经济寿命结束。
折现率的判断：采用资本资产定价模型计算确定。
《企业会计准则第8号——资产减值》第十三条规定：“折现率是反映当前市场货币时间价值和资产特定风险的税前利率。该折现率是企业在购置或者投资资产时所要求的必要报酬率。
本次评估，采用资本资产定价模型（CAPM）估算后换算至税前作为本次资产减值测试的折现率。
（二）氨纶行业分析
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江苏双良氨纶有限公司氨纶生产线资产组减值测试项目咨询报告 第9页1.氨纶行业的发展现状与趋势
随着人们生活水准的不断提高，特别是对时尚、轻薄、舒适性面料需求的与日俱增，添加氨纶的面料已从高档往平民化转变；织造业对弹性纤维的需求每年都在增长，特别是近几年增速可以达到10%以上，中国作为消费和出口纺织品的世界第一大国，相应的氨纶产业最近十几年也在高速发展，氨纶行业的产能也在不断增加，目前已达到61万吨，占全世界的68%，近几年，东南亚新兴的纺织市场也在蓬勃发展，亚洲地区氨纶总产能达到全世界的85%以上，中国成为重要的氨纶出口国，对全世界的影响举足轻重。
我国目前是全球最大的氨纶生产和消费国，产能的全球占比已经达到65%，远高于排名第二和第三的美国和韩国。根据中国纺织信息中心的统计，在世界氨纶领域，2016年产量排名前三位的企业分别是韩国晓星、中国华峰氨纶和美国英威达。
过去几年，我国氨纶行业产能大量投放，总产能已从 2009年的 30万吨/年上升至2015年的约65万吨/年。由于产能大量投放，导致价格下跌，以氨纶40D为例，价格已从2010年的超过6万元/吨下跌至目前的3万元/吨，跌幅超过50%。
我国氨纶产能投放和价格变动情况
根据相关统计，目前国内氨纶企业约有30家，总产能达到67.55万吨/年，产能最高的厂家包括华峰氨纶的 11.7万吨、华海机械的 6.2万吨、烟台氨纶（泰和新材）的4.5万吨、新乡化纤的4万吨以及韩国晓星的8万吨。尽管多家大型企业近年来的市场份额不断增大，但市场仍然比较分散。目前在全国的30多家干法纺
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江苏双良氨纶有限公司氨纶生产线资产组减值测试项目咨询报告 第10页丝氨纶企业中，大型企业的产能总数仅占到了总产能的一半不到，而 1万吨产能以下的小型企业的数量依然十分可观。然而在下游行业整体大环境需求增速放缓的背景下，行业盈利水平已大幅收窄，市场过于分散的局面更加剧了市场竞争的激烈。
受氨纶价格下跌的影响，氨纶与原材料的价差也进入历史谷底。氨纶的主要原材料是 PTMEG和MDI，占到生产成本70%左右，所以原料的价格对成本影响很大。每生产1吨氨纶大约需要0.2吨MDI和0.8吨PTMEG，其中PTMEG由于近几年大幅扩产出现了供过于求的局面，价格保持下降；而MDI价格也基本保持平稳。氨纶价格下跌速度快于原材料价格，导致价差持续收窄。另外，最近几个月MDI受全球生产装置事故和检修等影响价格迅速上涨，导致氨纶的生产成本进一步上升。
从石油到氨纶中间环节较多，因此前一段原油价格下跌对氨纶行业暂时还没有产生明显的影响。如果油价长期稳定在 50美元/桶，作为下游的氨纶行业成本压力将继续下降，对行业形成利好。
2014-2016年，氨纶行业新增产能量达到 14万吨附近；另据中国化纤信息网初步统计，未来 1-2年内，氨纶行业新扩产能仍将达到 10万吨以上，预计 2017年氨纶产能增速将在12%附近,而需求增长受国内纺织品服装市场转型升级及海外经济疲软等客观因素影响，短期内很难再有两位数的增长速度，当前及未来一段时间内,国内氨纶行业产能过剩将进入常态化。
（三）产权持有单位业务概况及财务分析
1．主要产品介绍
氨纶纤维产品，属于纺织织造业需要的原材料之一，主要应用在有弹性需求
北京天健兴业资产评估有限公司
江苏双良氨纶有限公司氨纶生产线资产组减值测试项目咨询报告 第11页的织物中，如面料、内衣、泳装、医用绷带等。
氨纶公司生产的产品为从 12D-1120D的各类规格的氨纶纤维，用于满足纬编、包纱、经编、织带等各种织造领域企业的需求。
2．经营模式
氨纶公司除销售资产产品外，还代销江阴友利氨纶科技有限公司、江阴友利特种纤维有限公司的产品，三家按销售收入比例分担管理费用和销售费用。
氨纶公司在代销另两家公司产品时，不挣取差价。
3．主要产品的生产和销售情况
（1）主要产品的产量
氨纶公司生产的主要产品为40D以下氨纶纤维，2012年全年产量为 7,441.19吨，2013年全年产量为8,227.63吨，2014年全年产量为9,319.47吨，2015年全年产量为6,895.25吨，2016年产量为6,120.15吨。
（2）主要产品的销量和销售额
委估生产线生产的产品销售情况如下：2012年销量为 7,354.35吨，销售收入为282,816,340.80元；2013年销量为8,185.42吨，销售收入为334,316,894.34元；
2014年销量为 9,109.93吨销售收入为 368,465,827.80元；2015年销量为 6,662.97吨销售收入为 217,180,380.82元；2016年销量为 5,976.20吨销售收入为145,243,702.07元。销售数量与产量基本相当。
4.历史年度财务状况和经营状况
财务状况表
金额单位：万元
|||
|-|-|
|2016.12.31|2015.12.31|
|45,844.03|56,535.10|
|16,418.24|18,278.89|
|-||
|-||
|15,528.35|17,466.26|

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江苏双良氨纶有限公司氨纶生产线资产组减值测试项目咨询报告 第12页
|||
|-|-|
|2016.12.31|2015.12.31|
|11.94||
|646.32|664.27|
|-|664.27|
|243.57|148.36|
|62,274.21|74,813.99|
|32,650.96|49,452.21|
|9,000.00|-|
|41,650.96|49,452.21|
|20,623.25|25,361.78|

经营成果表
金额单位：万元
|||
|-|-|
|2016年|2015年|
|62,670.58|83,296.29|
|64,705.86|81,278.74|
|10.37|247.13|
|298.72|443.57|
|3,016.90|1,785.76|
|-583.21|-796.05|
|44.03|349.15|
|165.00||
|-4,657.07|-12.00|
|6.48|62.66|
|98.99|5.42|
|-4,749.58|45.24|
|-11.01|17.98|
|-4,738.57|27.26|

上表中列示的财务数据，其中2016年度数据未经审计，2014年和2015年数
据业经天衡会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具天衡审字（2016）01236号
标准无保留意见审计报告。
北京天健兴业资产评估有限公司
江苏双良氨纶有限公司氨纶生产线资产组减值测试项目咨询报告 第13页（四）氨纶生产线资产组价值的估算及分析过程
委估生产线为2003年末启用，折旧年限为14年。根据氨纶生产线资产组现状，考虑企业维护保养和技术改造等因素综合判断，评估基准日时，该生产线尚可使用4年，至2020年经济寿命结束，本次评估预测收益期为4年，至2020年止。
1.明确预测期间的收益预测
（1）营业收入预测
氨纶公司资产组的营业收入历史数据如下（金额单位：人民币万元）：
项目名称 2014年 2015年 2016年
双良氨纶产品销售收入 36,846.58 21,718.04 14,524.37营业收入为双良氨纶公司销售氨纶产品的收入双良氨纶公司除销售自产产成品外，还代理销售江阴友利氨纶科技有限公司（简称：氨纶科技）和江阴友利特种纤维有限公司（简称：氨纶特纤）生产的全部产成品。带来销售上述两家公司产成品的营业收入与营业成本相等，氨纶公司不挣取收益。
其中氨纶公司资产组的营业收入明细如下（金额单位人民币：元）：
|||
|-|-|
|2014年|2015年|
|9,109.93|6,662.97|
|40,446.62|32,595.15|
|36,846.58|21,718.04|

对销售氨纶科技和氨纶特纤的产成品形成的收入预测数，采用由上述两家公司分别做的收益预测，评估人员根据企业的历史经营情况，对氨纶市场状况予以相应分析后判断其合理性后采用；对氨纶公司的自销收入，则以氨纶公司管理层的收入预测为基础，由评估人员结合企业自身情况和市场环境分析判断后，对氨纶公司主营业务收入做出预测。
本次评估，对预测期内氨纶产品的销售单价和销售数量分析如下：
①氨纶产品的销售单价分析
2006年以后，随着中国氨纶市场的发展和成熟，氨纶行业运行周期性规律显现。国内产能、产量、需求增长及产品价格间相互影响、相关关联。
当氨纶供需结构趋紧时，氨纶产品价格出现持续上涨并带动行业效益水平水
涨船高，企业生产积极性提高，氨纶产量逐步增加，当产量增长遭遇产能瓶颈之
后，产量增速放缓，氨纶产能扩张开始提速，市场供应能力提升，氨纶供需结构
北京天健兴业资产评估有限公司
江苏双良氨纶有限公司氨纶生产线资产组减值测试项目咨询报告 第14页逐步趋于宽松，价格上涨动能趋弱，开始下跌趋势，氨纶效益不断收缩，行业扩能减速。2006年至2015年的行业变动情况如下图：
从氨纶公司2010年至2016年的销售单价如下：
|||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|
||2010年|2011年|2012年|2013年|2014年|2015年|2016年|
|产量|6,162.29|4,253.84|7,372.45|8,559.46|9109.9300|6662.97|5,976.20|
|销售收入|354,672,631.06|194,837,722.94|283,729,161.31|334,316,894.34|368,465,827.80|217,180,380.82|145,243,702.07|
|销售单价|57,555.32|45,802.83|38,485.03|39,058.18|40,446.61|32,595.15|24,303.68|

从上面可以看出，2012年至2014年氨纶产品的销售单价比较平稳，基本维持
在40000元/吨左右，2015年至2016年价格大幅下降，跌至目前以40D氨纶为例
北京天健兴业资产评估有限公司
江苏双良氨纶有限公司氨纶生产线资产组减值测试项目咨询报告 第15页主流报价在29000-32000元/吨左右。
2017年1月4日，江苏地区氨纶市场报价暂稳，20D氨纶市场主流报价在
38000-40000元/吨，30D在35000-38000元/吨左右，40D在29000-32000/吨。主要原因是第三季度杭州G20峰会的影响，部分氨纶厂家停车检修，市场供应量减
少，再加上近期纯MDI价格大幅上涨的影响，氨纶市场重心小幅走高。但由于下游氨纶纱线市场采购偏淡，后续上涨乏力。目前市场20D主流商谈区间位于 3.5万-3.8万元/吨之间，30D主流商谈区间位于3.3万-3.5万元/吨之间，40D氨纶主流报价在2.7万-3万元/吨左右。以40D为例（见下表），较9月30日有了较大幅度的的上涨。
差异化发展是氨纶行业由量变向质变的必经之路，也是氨纶行业挖掘新的增长点的必要手段。
对于行业内资金和技术能力强的规模大厂而言，需要不断开发更贴近下游需求的差异化品质来丰富产品结构，同时也能更好把握氨纶需求端结构升级过程中的发展趋势；对于行业内设备老旧的中小型企业而言，由于成本竞争中与规模大厂间的差距难以逾越，也唯有通过差异化发展专注于某些细分应用市场来维持客户黏性，提高产品盈利能力。
近两年来，国产氨纶的差异化发展较快，越来越多的氨纶工厂已开发出诸如有色氨纶、超细旦氨纶、耐高温氨纶、耐氯氨纶、低温定型氨纶、纸尿裤氨纶、低熔点氨纶等差异化产品，在一些领域上已经打破了由跨国公司或进口氨纶垄断的格局。
从差异化氨纶的开发方向上看，一个是非服用领域的拓展，如低油剂含量的
北京天健兴业资产评估有限公司
江苏双良氨纶有限公司氨纶生产线资产组减值测试项目咨询报告 第16页纸尿裤氨纶，一个是从简化氨纶后续生产的工序角度，如规避印染的有色氨纶及部分成衣用低熔点氨纶；还有部分是结合与氨纶交织的主化纤产品性能，如低温定型氨纶主要用于与毛类纤维织造，缓解高温对毛料的损伤；另外就是氨纶基本性能的改良，改善产品的耐温性和回弹力等基本性能，提高氨纶的稳定性。
自2012年以来，双良氨良公司开展的非标、个性化产品的销售，让公司产品在一体机和机包领域占据绝对优势，开发的大回弹的产品也得到了市场的普遍认可。
因此，从上述情况分析来看，在经历这一段低谷期后随着刚需端持续增长缓解了供应过剩的压力，氨纶行情可能开启新一轮周期，假设氨纶市场回暖，未来可预测期内的平均单价可达到2012至2014年的平均单价7、8成应该是可能的。
所以本次评估预测期内的氨纶产品的综合单价取2015年至2016年的加权平均单价较为合理，该单价也仅为2012年至2014年的加权平均单价的71%至75%之间。
具体测算为2017年至2020年取2015年至2016年的加权平均单价。
②对氨纶产品的产销量分析
先看一下氨纶的比例含量。目前部分品种的用量比例来看，普通服装面料
3-5%，贴身服饰4-7%，牛仔裤3-9%，泳衣还会更高，涤氨双组份针织物最高可达到15-20%。据此来看，随着应用的不断扩张，氨纶含量有望达到5%以上。
“十二五”以来，服装、家纺、产业用纤维加工量比重在46.8:28.6:24.6，其中服装中氨纶用量较大，另外家纺、产业用的部分领域也有氨纶使用。
假定纤维终端40%的织物用到氨纶，使用比例在5%，那么按照纤维年产量4500万吨来算，氨纶的用量应该达到4500*40%*5%=90万吨。
差异化发展方面，仍有潜力可挖。例如：耐氯氨纶，黑色氨纶，有光氨纶；
机织专用，经编专用；低温易定形氨纶，易染色氨纶等。
出口方面来看，一方面东南亚国家在纺织服装产业发展的同时，对于纤维原料的需求在扩大；而对于欧洲来说，产能扩张不多，也有望成为目标市场之一。
另外，关于竞争产品来看，目前还没有哪个弹性纤维品种，可以显著威胁到氨纶的市场份额，不过鉴于目前其他弹性纤维品种的开发还比较多，仍然要适当的关注，包括性能价格的综合权衡等。
通过行业和被评估企业的产品生产特色，考虑氨纶市场的需求不强，未来仅
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江苏双良氨纶有限公司氨纶生产线资产组减值测试项目咨询报告 第17页以2%的增长。
氨纶公司主营业务收入预测明细如下（金额单位人民币：万元）：
||||
|-|-|-|
|2017年|2018年|2019年|
|16,917.62|17,255.97|17,601.09|
|16,917.62|17,255.97|17,601.09|

由于氨纶公司全部自营产品均由委估生产线生产，本次减值测试营业收入取值如下（金额单位人民币：万元）：
||||
|-|-|-|
|2017年|2018年|2019年|
|5,899.85|6,017.84|6,138.20|
|28,674.68|28,674.68|28,674.68|
|16,917.62|17,255.97|17,601.09|

（2）营业成本预测
历史营业成本如下（单位：万元）：
|||
|-|-|
|2014年|2015年|
|44,910.28|24,539.36|
|44,910.28|24,539.36|

营业成本中的主要原材料价格变动分析：随着PTMEG生产技术合作的放开以及PTMEG工厂供应布局的调整，2014年开始国内PTMEG产能爆发式增长，同比增速到54%，国内PTMEG产能也首次反超氨纶产能，2015年产能增速仍近40%，近三年年均负荷增速达到31%左右，远远高于氨纶行业年均10%左右的复合增速，原料端PTMEG供应能力明显超越下游氨纶领域的需求量，行业竞争加剧，价格阴跌不断，氨纶原料成本塌陷。
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江苏双良氨纶有限公司氨纶生产线资产组减值测试项目咨询报告 第18页由上图可以看出，2014年以前多少时间里氨纶主原料成本多在2-3万元/吨的范围内徘徊，但从2014年以后，由于PTMEG价格的大幅都低，氨纶原料成本平台塌陷，截止目前，原料成本已降至12000-13000元/吨附近。有别于前两次行业扩能周期，2014年末开始的新一轮扩能潮将对氨纶行业带来更多的挑战，以往依靠需求端持续中高速增长来弥补产能过剩余量将显得更为困难，而行业集中度的提高以及新旧装置成本差异的拉大，也将加快氨纶行业内部的优胜略汰进程，行业洗牌将在所难免。
纯MDI价格走势中一季度表现相对缓和，主要受到元旦、春节等假期的影
响，市场表现相对平静。一季度末二季度初是纯MDI传统的需求旺季，厂家的提涨心态明显带动了行业内价格短期出现小幅探涨，但好景不长，需求的支撑力度不足纯MDI价格上涨乏力，价格开始掉头向下。
2015年纯MDI的年均价格较去年下跌约17.1%。今年纯 MDI价格跌势加速一方面由于纯MDI需求持续不振，尤其是寄予厚望的“金九银十”需求亦未有好转，且受环保的影响去年以来部分小型浆料工厂关停，需求低迷的压力下，纯
MDI价格缺乏支撑力。另一方面去年的去瓶颈以及今年新产能的投产下，货源供应增多，内部竞争加速了纯MDI价格的下行。第三，原油以及纯苯等原料价格走势亦同步处于低位调整，使得纯MDI价格在缺乏需求面的同时，也缺乏成本面的推动，价格跌势加速。
通过上述分析来看，主要原材料的价格变动与氨纶产品的价格基本一致，因此在具体测算产品销售单价为2017年至2020年取2015年至2016年的加权平均
单价时，氨纶产品的耗用材料也取2015年至2016年的加权平均材料成本。
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江苏双良氨纶有限公司氨纶生产线资产组减值测试项目咨询报告 第19页直接人工费在以2016年度的基础上，考虑工资增长水平，每年递增5%。
制造费用中的能源消耗费用以2016年的能耗标准预测，其他按照一定比例进行预测。
经对氨纶公司营业成本构成的历史数据分析后，考虑到氨纶产品主要原材料市价波动趋势，并在假设企业使用现有生产线至经济寿命结束的前提下预测委估生产线营业成本如下（金额单位：人民币万元）：
||||
|-|-|-|
|2017年|2018年|2019年|
|5,899.85|6,017.84|6,138.20|
|9,852.69|10,049.74|10,250.74|
|569.59|580.98|592.60|
|4,132.12|4,219.04|4,307.98|
|14,554.40|14,849.76|15,151.32|

（3）税金及附加预测
氨纶公司营业税金及附加包括城市维护建设税，税率7%；教育费附加,教育费附加和地方附加合计数为5%。营业税金及附加计算基数为实缴增值税金额，由于氨纶公司代销氨纶科技和氨纶特纤的产品，销售收入与销售成本相等，可以判断氨纶公司实际缴纳的该项税费均由销售委估生产线的产品产生。
经实施以上分析后，对氨纶公司营业税金及附加预测结果如下表所示：
单位：万元
||||
|-|-|-|
|2017年|2018年|2019年|
|49.20|50.19|51.19|
|35.15|35.85|36.57|
|84.35|86.04|87.76|

（4）销售费用预测
销售费用主要包括员工费用、办公费、车辆费用、业务招待费、房租费用、会务费和咨询费等。由于氨纶公司不仅销售自己生产的产品，还负责销售氨纶科技和氨纶特纤生产的全部产品。上述三家公司的销售费用采用按销售收入的比重分摊的形式核算。
本次对销售费用的预测参照企业财务核算的形式计算分摊。对工资性质的费
用在2016年的基础上考虑每年递增3%。对其他与销售收入相关的费用，参考历
史年度与销售收入的比例关系调整计算。
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江苏双良氨纶有限公司氨纶生产线资产组减值测试项目咨询报告 第20页经实施以上分析，销售费用预测如下表所示：
单位：万元
||||
|-|-|-|
|2017年|2018年|2019年|
|0.11|0.11|0.11|
|6.10|6.23|6.35|
|804.87|820.97|837.39|
|-|-|-|
|192.48|196.33|200.25|
|40.91|41.73|42.56|
|-|-|-|
|-|-|-|
|102.82|104.88|106.97|
|1.23|1.29|1.35|
|5.13|5.13|5.13|
|15.00|16.50|18.15|
|-|-|-|
|91.52|93.35|95.22|
|-970.96|-990.98|-1,014.21|
|41.02|41.84|42.68|
|330.23|337.36|341.96|

（5）管理费用预测
由于氨纶公司不仅销售自己生产的产品，还负责销售友利科技和友利特纤生产的全部产品，上述三家公司的管理费用也采用按销售收入的比重分摊的形式核算。对不在评估范围内的房屋与土地价值，本次评估在管理费用中以合理租金的方式进行预测。
经实施以上分析，管理费用预测如下表所示：
单位：万元
||||
|-|-|-|
|2017年|2018年|2019年|
|0.90|0.90|0.90|
|154.83|157.92|161.08|
|12.19|12.44|12.69|
|-|-|-|
|7.82|7.97|8.13|
|33.44|34.11|34.79|
|7.29|7.43|7.58|
|2.27|2.32|2.36|
|10.30|10.51|10.72|
|231.56|236.19|240.92|
|31.74|32.37|33.02|
|22.82|23.28|23.75|
|5.71|5.83|5.94|

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||||
|-|-|-|
|83.83|85.51|87.22|
|91.74|93.57|95.44|
|10.67|10.89|11.11|
|15.77|16.09|16.41|
|772.35|787.80|803.56|
|32.20|32.84|33.50|
|905.40|923.51|941.98|
|35.10|35.80|36.52|
|28.76|29.33|29.92|
|16.68|17.01|17.35|
|-2,366.94|-2,403.86|-2,448.06|
|658.60|658.60|658.60|
|805.03|818.36|825.41|

(6)营运资金预测
对企业 2016年财务数据分析后，评估假设 2017年 1月投入营运资金为 1,089.21万元。本次评估在收入平稳预测的基础上，对经营期间的营运资金增减数量忽略不计。因此经营期末收回营运资金为1,089.21万元。
（7）资本性支出预测
对企业 2016年财务数据分析后，评估假设期初投入固定资产构建支出为 1,104.98万元，用于购置车辆和办公设备，使用至 2020年末。至 2020年末对办公设备考虑已经使用5年以上可收回价值取零，对车辆按预计使用年限10年测算可收回价值。
（8）期末资产组残值
按照资产组原值41,691.77万元的5%并扣除按原值2%的清理费用后计算期末资产组残值。
（9）自由现金流量表的编制
经实施以上分析预测，明确预测期企业自由现金流量汇总如下表所示：
自由现金流量预测表
单位：万元
||||||
|-|-|-|-|-|
|第1年初|第1年度|第2年度|第3年度|第4年度|
|2016年12月|2017年|2018年|2019年|2020年|
||16,917.62|17,255.97|17,601.09|17,953.11|
||14,546.41|14,841.61|15,143.00|15,450.73|
||84.09|85.77|87.49|89.23|
||330.23|337.36|341.96|346.54|

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||||||
|-|-|-|-|-|
||805.03|818.36|825.41|832.33|
|1,104.98|||||
|1,089.21|||||
|-2,194.20|1,151.86|1,172.87|1,203.24|1,234.28|

 2.折现率的确定
《企业会计准则第8号——资产减值》第十三条规定：“折现率是反映当前市场货币时间价值和资产特定风险的税前利率。该折现率是企业在购置或者投资资产时所要求的必要报酬率。
本次评估，采用资本资产定价模型（CAPM）估算后换算至税前作为本次资产减值测试的折现率，本资产定价模型（CAPM）计算公式如下：
K RMRPR
e f c
式中：
Ke：权益资本成本；
Rf：无风险收益率；
β：权益系统风险系数；
MRP：市场风险溢价本；
Rc：资产组特定风险调整系数；
T：所得税税率。
（1）无风险收益率（Rf）的选取
国债收益率通常被认为是无风险的，因为持有该债权到期不能兑付的风险很小，可以忽略不计。根据WIND资讯系统所披露的信息，10年期国债在评估基准日的到期年收益率为3.01%，本评估报告以3.01%作为无风险收益率。
（2）权益系统风险系数的计算
委估资产组持有单位的权益系统风险系数计算公式如下：
  
11tD E
L U
式中：
βL：有财务杠杆的Beta；
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江苏双良氨纶有限公司氨纶生产线资产组减值测试项目咨询报告 第23页βU：无财务杠杆的Beta；
T：被评估单位的所得税税率；
D/E：被评估单位的目标资本结构。
评估人员通过iFIND资讯系统查询了3家沪深A股可比上市公司的βL值（起始交易日期：2014年12月31日；截止交易日期：2016年12月31日），然后根据可比上市公司的所得税率、资本结构换算成βU值。在计算资本结构时D、E按市场价值确定。将计算出来的βU取平均值1.0713作为被评估单位的βU值，具体数据见下表：
|||
|-|-|
|公司简称|βL值|
|华峰氨纶|1.2311|
|友利控股|1.2165|
|泰和新材|0.9295|

委估资产组不考虑资本结构D/E。委估资产组持有单位评估基准日执行的所得税税率为25%。
将上述确定的参数代入权益系统风险系数计算公式，计算得出委估资产组持有单位的权益系统风险系数。
  
11tD E
L U
＝1.0713
（3）市场风险溢价的计算
由于国内证券市场是一个新兴而且相对封闭的市场。一方面，历史数据较
短，并且在市场建立的前几年中投机气氛较浓，市场波动幅度很大；另一方面，目前国内对资本项目下的外汇流动仍实行较严格的管制，再加上国内市场股权割裂的特有属性，因此，直接通过历史数据得出的股权风险溢价不具有可信度；而在成熟市场中，由于有较长的历史数据，市场总体的股权风险溢价可以直接通过分析历史数据得到；因此国际上新兴市场的风险溢价通常采用美国成熟市场的风险溢价进行调整确定，计算公式为：
中国市场风险溢价=美国股票市场风险溢价+中国股票市场违约贴息
①美国股票市场风险溢价
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江苏双良氨纶有限公司氨纶生产线资产组减值测试项目咨询报告 第24页美国股票市场风险溢价=美国股票市场收益率-美国无风险收益率
美国市场收益率选取标普500指数进行测算，标普500指数数据来源于雅虎财经http://finance.yahoo.com/；美国无风险收益率以美国10年期国债到期收益率表示，数据来源于IFIND资讯终端全球宏观数据板块。
②中国股票市场违约贴息
根据国际权威评级机构穆迪投资者服务公司公布的中国债务评级及对风险补偿的相关研究测算，得到中国股票市场违约贴息。
在美国股票市场风险溢价和中国股票市场违约贴息数据的基础上，计算得到评估基准日中国市场风险溢价为6.45%。
（4）资产组个别风险调整系数的确定
本次评估中的个别风险调整系数确定为0.5%。
（5）税后折现率计算结果
将上述确定的参数代入权益资本成本计算公式，计算得出被评估单位的权益资本成本。
K RMRPR
e f c
＝10.42%
（5）税前折现率计算结果
根据氨纶公司所得税率25%将税后折现率换算成至税前：
10.42%÷（1－25%）＝13.89%
本次评估税前折现率取值13.89%。
（五）资产组估值结果
根据上述预测的现金流量以计算出的折现率进行折现，从而得出委估生产线价可收回值为3,097.00万元。计算结果详见下表：
单位：万元
||||||
|-|-|-|-|-|
|2016年12月|2017年|2018年|2019年|2020年|
|-2,194.20|1,151.86|1,172.87|1,203.24|1,234.28|
|0|0.5|1.5|2.5|3.5|

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||||||
|-|-|-|-|-|
|13.89%|13.89%|13.89%|13.89%|13.89%|
|1.0000|0.9370|0.8227|0.7224|0.6342|
|-2,194.20|1,079.32|964.95|869.17|782.83|

现值和(取整) 3,097.00
九、估值假设
（一）一般假设：
持续使用假设：持续使用假设是对资产拟进入市场的条件以及资产在这样的市场条件下的资产状态的一种假定。首先被评估资产正处于使用状态，其次假定处于使用状态的资产还将继续使用下去。在持续使用假设条件下，没有考虑资产用途转换或者最佳利用条件，其评估结果的使用范围受到限制。
（二）收益法评估假设：
1.国家现行的有关法律、法规及政策，国家宏观经济形势无重大变化；本次交易各方所处地区的政治、经济和社会环境无重大变化；无其他不可预测和不可抗力因素造成的重大不利影响。
2.针对评估基准日资产的实际状况，假设企业继续使用委估资产组且正常经营至其经济寿命结束。
3.假设企业的经营者是负责的，且企业管理层有能力担当其职务。
4.除非另有说明，假设企业完全遵守所有有关的法律和法规。
5.假设企业未来将采取的会计政策和编写此份报告时所采用的会计政策在重要方面基本一致。
6.现有的管理方式和管理水平的基础上，经营范围、方式与现时方向保持一致。
7.有关利率、汇率、赋税基准及税率，政策性征收费用等不发生重大变化。
8.无其他人力不可抗拒因素及不可预见因素对企业造成重大不利影响。
9.假设资产组在预测期内的产品销售单价和产品材料单位成本均与 2015年
至2016年的加权平均销售单价和材料单位成本一致。
北京天健兴业资产评估有限公司
江苏双良氨纶有限公司氨纶生产线资产组减值测试项目咨询报告 第26页 10.假设预测年度现金流为期中产生。
11.假设评估基准日后企业的产品或服务保持目前的市场竞争态势。
本咨询报告收益法结论在上述假设条件下在咨询基准日时成立，当上述假设条件发生较大变化时，本咨询机构将不承担由于假设条件改变而推导出不同咨询结论的责任。
十、咨询结论
经计算，至咨询基准日 2016年 12月 31日，委估资产组的账面净值 7,252.12万元，可回收价值3,097.00万元，减值4,155.12万元，减值率57.30%。
十一、咨询报告的使用限制说明
(一) 本报告仅供委托方用于报告所列明的价值咨询目的。
(二) 未经我公司同意委托方不得将报告的全部或部分内容发表于任何公开媒体上；对不当使用价值咨询结果于其他经济行为而形成的结果，本公司不承担任何法律责任。
十二、咨询报告提出日期
本报告提出日期为2017年1月 16日。
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咨询机构：北京天健兴业资产评估有限公司二〇一七年一月十六日
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