华东医药股份有限公司
2015
年公司债券跟踪评级报告（2019）基本观点
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|发行主体|华东医药股份有限公司|

担保主体 远大集团有限责任公司 跟踪期内，医药制造行业延续较好发展态势，
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|债券简称|15华东债|

债券代码 112247.SZ “公司”）核心产品竞争优势继续保持，医药商业在
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|发行年限|5年期：2015/05/19—2020/05/19|

起息日 2015/05/19
能力持续增强。但中诚信证券评估有限公司（以下
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|发行规模|人民币10亿元|

上次评级时间 2018/6/27
方中国远大集团有限责任公司（以下简称“远大集
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|上次评级结果|债项级别 AA+主体级别 AA+ 评级展望 稳定|

债项级别AA+ 子公司因涉嫌操作期货市场正在配合有关部门调跟踪评级结果
主体级别AA+ 评级展望稳定
查等因素可能对公司经营及本次债券整体信用水平产生的影响。
综上，中诚信证评维持公司主体信用等级概况数据
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|华东医药|2016|2017|2018|2019.Q1|
|所有者权益（亿元）|76.42|88.09|||
|总资产（亿元）|144.56|159.87|192.17|214.47|
|总债务（亿元）|19.78|17.42|||
|营业总收入（亿元）|253.80|278.32|306.63|97.05|
|营业毛利率（%）|24.27|26.12|||
|EBITDA（亿元）|21.77|26.78|33.02|-|
|所有者权益收益率（%）|20.09|21.44|||
|资产负债率（%）|47.14|44.90|45.75|47.38|

总债务/EBITDA（X） 0.91 0.65 0.67 -
利润均实现了较高增速，未来在我国城镇化进
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|EBITDA利息倍数（X）|26.10||35.89||31.83||-|
|远大集团||2016||2017||2018||
|所有者权益（亿元）||||||||
|总资产（亿元）||479.44||516.24||578.12||
|总债务（亿元）||||||||
|营业总收入（亿元）||1,172.32||1,473.05||1158.72||
|营业毛利率（%）||||||||
|EBITDA（亿元）||53.51||43.10||57.59||
|所有者权益收益率（%）||||||||
|资产负债率（%）||72.92||63.02||58.43||
|总债务/EBITDA（X）||||||||
|EBITDA利息倍数（X）||5.82||4.94||6.74||

注：1、所有者权益包含少数股东权益，净利润包含少数股东损益；
2、华东医药2019年一季度所有者权益收益率经年化处理； 医药商业在浙江省内保持领先地位。华东医药
3、远大集团2016~2018年其他流动负债中的融资款部分调整至
在浙江省内各地市均已设立区域子公司或办
当年的短期债务进行相关指标计算；2016~2018年长期应付
款中的融资租赁款调整至当年的长期债务进行相关指标计 事处，分销业务网络布局及供应链服务覆盖浙
算。
江全省，形成了以浙北杭州、浙南温州两大现
代物流中心为支撑，以湖州、绍兴、宁波、丽水等区域子公司物流为配套的全省物流配送体系，其医药商业规模和市场份额保持浙江省内龙头地位。
盈利能力及经营获现能力持续增强。得益于收入规模和初始获利空间的提升，2018年华东医药盈利能力持续增强，受益于此，华东医药经营获现能力持续提升，经营活动净现金流及分析师
EBITDA持续增加，对债务本息偿还形成良好蒋螣tjiang@ccxr.com.cn
保障。
李昂ali@ccxr.com.cn
关注
Tel:（021）60330988
商誉减值风险。2018年华东医药完成对英国Fax:（021）60330991
医美公司 Sinclair Pharmaplc（以下简称 www.ccxr.com.cn “Sinclair”）的收购，产生商誉14.15亿元，占2019年6月18日
期末公司总资产的比重为7.36%，考虑到Sinclair目前尚处于亏损状态，中诚信证评将持续关注Sinclair未来实际经营情况及公司可能面临的减值风险。
担保方远大集团债务期限结构有待改善。近年远大集团有息债务主要以短期债务为主。截至2018年末，有息债务为165.02亿元，其中短期债务为121.16亿元，短期债务占比较高，债务期限结构有待改善。
远大集团间接控股子公司因涉嫌操作期货市场正在配合有关部门调查。担保方远大集团由天健会计师事务所（特殊普通合伙）出具带强调事项段的无保留意见的2018年审计报告，强调事项段为远大集团的间接控股子公司远大物产集团有限公司因涉嫌操作期货市场正在配合有关部门调查，截至审计报告日，该案件尚在审理中，中诚信证评将对该事件进展保持关注。
信用评级报告声明
中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告，特此如下声明：
1、除因本次评级事项中诚信证评与评级委托方构成委托关系外，中诚信证评、评级项目组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关联关系。
2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。
3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站（www.ccxr.com.cn）公开披露。
4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体或/及评级对象相关参与方提供，其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响，上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。
5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。
6、本次评级结果中的主体信用等级自本评级报告出具之日起生效，有效期为一年。债券存续期内，中诚信证评将根据监管规定及《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定评级结果的维持、变更、暂停或中止，并按照相关法律、法规及时对外公布。
意见》，提出进行一致性评价来提高仿制药质量；
募集资金使用情况
2017年12月29日，CFDA公布了首批通过一致性华东医药股份有限公司2015年公司债券（以
评价品种名单，共17个品规获批，通过仿制药一下简称“本次债券”）于2015年5月19日完成发行，
致性评价的品种将在采购、医保及生产等方面享受发行规模为10亿元，期限为5年。本次债券募集
支持；2018年12月28日，国家药品监督管理局发资金已于 2015年 5月19日全部到位，截至 2018
布《关于仿制药质量和疗效一致性评价有关事项的年末，募集资金已全部使用完毕。
公告》提出通过一致性评价的品种优先纳入目录，行业状况 未通过一致性评价的品种将逐步被调出目录。一致性评价政策的实施与推进将促使市场份额进一步受居民生活水平及城镇化水平不断提高、医
向具有研发实力和规模优势的领先企业集中，行业疗卫生改革全面推进以及人口老龄化程度加
集中度将得以提升。
剧等因素影响，2018年我国医药制造行业延
2018年11月14日，中央全面深化改革委员会续增长态势，行业收入增速与上年基本持平，
第五次会议审议通过了《国家组织药品集中采购试但利润增速有所回落。
点方案》，明确了国家组织、联盟采购、平台操作2018年，随着经济的增长和人口老龄化加剧，
的总体思路。2018年11月15日，由11个试点地我国医药行业继续保持较快增长态势。2018年1~9
区委派代表组成的联合采购办公室正式发布月，医药工业增加值同比增长10.2%，高于全国工
《“4+7”城市药品集中采购文件》（以下简称“带量业整体增速3.8个百分点，保持工业全行业前列，
采购”），采购文件称将北京、天津、上海、重庆占全国工业增加值的比重为3.3%，较上年同期占比
和沈阳、大连、厦门、广州、深圳、成都、西安11提高0.1个百分点。
个城市作为国家组织药品集中采购试点，各试点地根据国家统计局数据，2018年医药制造业实现
区统一执行集中采购，采购过程中需确定采购量并销售收入23,986.3亿元，同比增长12.6%，较上年
由各试点地区上报，采购方案共涉及31个品种，增速上升0.1个百分点；当年全行业实现利润总额
均为通过一致性评价的品种。未来随着带量采购的3,094.2亿元，同比增长9.5%，较上年增速降低8.3
逐步全国化，中小型医药制药企业的市场份额及利个百分点，医药制造业收入和利润水平仍保持较快
润空间或将受到严重挤压。带量采购为通过一致性增速，但受行业竞争加剧、研发投入增加和医保控
评价的仿制药提供了与原研药公平竞争的机会，由费等因素影响，利润增速有所趋缓。从长期来看，
于通过一致性评价的仿制药被认定是质量相同的在人口老龄化、城镇化进程不断推进、居民医疗消
标准产品，而具有明显价格优势的仿制药，有助于费水平和医保覆盖率提高等因素的推动下，我国医
加速原研药的替代，短期内将推动市场份额向优先药行业仍具有较大增长空间。
通过一致性评价的中标药品快速集中，招标政策红2018年，我国深入推进仿制药一致性评价，
利正在逐步兑现。
同时配合带量采购的推行，不断提高仿制药
审评审批方面，2017年10月国务院发布《关质量并促进药品价格降低；此外，国家亦通
于深化审评审批制度改革鼓励药品医疗器械创新过深化审评审批制度改革，鼓励药品创新，
的意见》，明确了改革临床试验管理、加快上市审未来市场份额或将进一步向研发实力突出、
评审批、促进药品创新和仿制药发展的改革纲领。
规模效应明显的制药企业集中。
2018年优先审评审批政策持续完善，临床试验方近年来为提升国产制药水平，提高国产药品的
面，NMPA陆续发布临床试验细化要求和指导原则，有效性和安全性，国家在存量药品方面推进仿制药
规范临床试验用药物的生产，缩减临床审批时间；
一致性评价，鼓励企业研发创新。2016年3月国务
在注册审批流程方面，2018年8月国务院办公厅下
院印发《关于开展仿制药质量和疗效一致性评价的
发《深化医药卫生体制改革2018年下半年重点工
作任务》，明确指出有序加快境外已上市新药在境 零售、医药物流、健康产业等。2018年公司实现营内上市审批，进口药品上市时间可缩短1~2年。上 业收入306.63亿元，同比增长10.17%，增速较上述政策旨在鼓励研发创新，加快审评，减少注册积 年上升0.51个百分点。分业务板块来看，医药商业压，降低具有明显临床价值、防治指定疾病且具有 板块实现营业收入223.49亿元，同比增长5.47%，明显临床优势的仿制药及创新药的研发时间成本， 毛利率略增至7.47%；医药制造板块实现营业收入为其研发上市创造有利条件。 82.38亿元，同比上升24.03%，毛利率小幅提升至86.94%，公司医药制造板块毛利率较高，是其主要2018年，随着“两票制”在全国各省市的全面
的利润贡献点。
执行，医药流通行业集中度将得到进一步提
升；短期内受“两票制”政策影响，国内流通
表1：2017~2018年公司各业务板块营业收入及毛利率企业纯销业务占比有所提升，促使应收账款
单位：亿元、%
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|项目|2017|||2018|||
||营业收入|占比|毛利率|营业收入|占比|毛利率|

医药商业 211.90 76.14 7.43 223.49 72.89 7.47医药流通方面，2017年，“两票制”陆续在全国
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|医药制造|66.42|23.86|85.76|82.38|26.87|86.94|

国际医美 - - - 0.76 0.25 74.31重庆、上海等20个省份已开始执行，2018年初，
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|合计|278.32|100.00|26.12|306.63|100.00|28.99|

资料来源：公司提供，中诚信证评整理
京8个省/直辖市开始执行。截至2018年末，全国 受“两票制”影响，公司分销业务有所下滑，31个省/直辖市已在全范围或区域内试点城市全面 但得益于其在浙江省内多年来建立的良好口执行药品“两票制”政策。“两票制”的执行可最大限 碑和领先的市场地位，其纯销业务提升较快，度压缩药品流通环节的长度和宽度，通过减少层层 带动整体医药商业板块收入平稳增长。
加价来降低药品价格，并通过加强对药品的监督来 医药商业方面，公司医药商业板块连续十余年保障用药安全；短期内受“两票制”政策执行的影响， 在浙江省拥有领先的行业地位。公司传统主营业务国内流通企业分销业务受到较大冲击，医院纯销业 以医药产品的销售和物流配送为主，销售的产品有务占比逐步提升，致使企业应收账款账期不断拉 西药、中成药、中药饮片、医疗器械等，并拥有完长，国内流通企业竞争加剧，其运营能力面临一定 善的浙江全省商业网络和深度渗透的基层终端。公挑战。长期来看，医药流通行业领先的企业可通过 司在浙江省内各地市均已设立区域子公司或办事资金优势、规模效应以及更健全的销售网络取得更 处，分销业务网络布局及供应链服务覆盖浙江全大的竞争优势，行业集中度将得以提升。 省。目前，公司已经形成了以浙北杭州、浙南温州中诚信证评认为，一致性评价的推进，配合带 两大现代物流中心为支撑，以湖州、绍兴、宁波、量采购的实施，加之创新药研发的鼓励政策，对国 丽水等区域子公司物流为配套的全省物流配送体产制药水平的提升有着重要的意义，研发实力突出 系。跟踪期内公司相继成立了华东医药嘉兴分公司以及规模效应明显的企业将保持其竞争优势。此 和华东医药台州有限公司，并设立了浙中物流基地外，随着“两票制”在全国各省市的全面执行，短期 金华供应链管理公司，未来公司医药商业网络将形内流通企业的运营能力面临一定考验，行业竞争加 成以浙北、浙中、浙南三大物流中心为基础，区域剧，未来医药流通行业的集中度将得到进一步提 子公司分库为补充的多库联动的全省物流体系，浙
升。 江省内医药物流网络的全面覆盖将进一步提升公
司医药商业竞争力。
业务运营
销售渠道方面，公司目前以纯销为主，纯销业
公司主要业务包括医药研发、药品生产、批发
务收入占比超过90%；分销业务由于受“两票制”影
响，2018年收入占比同比下滑约10%，但得益于公 过新版GMP认证。此外，华东医药在江东下沙拥司日益完善的物流配送网络及多年来建立的良好 有华东医药生物科技园项目（以下简称“江东基地”）口碑，当年医院纯销业务收入有所增长，带动其整 和江苏九阳制药基地（以下简称“九阳基地”）。其体医药商业收入规模稳步提升。跟踪期内，公司持 中，江东基地主要生产发酵类原料药、多肽糖尿病续加大向省市大医院提供药事药品配送，同时积极 药和出口制剂；九阳基地主要生产发酵类和合成类扩大医院市场销售覆盖，大力开拓民营医院市场份 原料药。华东医药于2017年正式启动了江东项目额，继续推进与民营医院药品采购的托管合作模式 二期和中美华东综合质量检验楼的开工建设，以满拓展与药品销售（物流）延伸等服务，积极开展药 足主导产品的产能扩张需求。江东项目二期规划建品销售新模式，参与互联网医院药品经营和配送合 设成为现代化、国际化的生物医药生产基地，该项作。 目系浙江省重点工业建设项目、浙江省重大产业示范项目、杭州市工业统筹重点创新项目，项目占地跟踪期内阿卡波糖片和环孢素软胶囊为国内
约224亩，总投资约28亿元，预计2021年正式投细分领域首家通过质量一致性评价的药品，
入使用。截至2018年末，江东项目二期已完成所公司多个产品及生产车间获得国际和国内认
有主体厂房结顶以及主要设备和机电安装的招标证，核心品种市场占有率进一步提升，带动
工作。截至2018年末，公司在建项目主要有16个，当年医药制造板块收入稳步增长。
总投资43.55亿元，主要系江东项目二期28.05亿医药制造业方面，公司医药工业以科研和市场
元，公司在建工程已投资6.01亿元，尚需投资37.54为中心，继续专注专科、特殊用药领域，目前已形
亿元，公司未来面临一定资本支出压力。
成以慢性肾病类、移植免疫类、内分泌类、消化系
销售方面，2018年公司医药制造核心子公司杭统类等四大治疗领域为主的发展格局，公司核心产
州中美华东制药有限公司（以下简称“中美华东”）品均纳入国家医保目录，8个产品纳入国家基本药
实现营业收入82.08亿元，同比增加24.13%；实现物目录，其独家产品百令胶囊为国家中药一类新
净利润18.60亿元，同比增加39.24%。中美华东产药、国家中药保护品种；卡博平为市场占有率第一
品销售规模上亿元以上的产品有7个，其中包括重的国产口服降糖药，曾获得国家科技进步二等奖；
磅产品百令胶囊和卡博平，销量在细分产品市场占移植免疫类原料药环孢素为国内首家、世界第二家
有领先地位且市场占有率高，具有很强的竞争优生产的第三代高效免疫抑制剂，获得国家科技进步
势。同期，公司免疫抑制剂类产品新赛斯平、赛可二等奖；消化道领域的泮立苏获得浙江省科技进步
平和赛福开以及消化类产品泮立苏针、泮立苏胶囊一等奖、国家科技进步二等奖和5项国家发明专利。
在跟踪期内市场占有率均有所提高，市场排名位于除了继续保持现有四大产品领域的优势外，公司不
前列位置，是公司收入的重要来源。
断开拓抗肿瘤、超级抗生素、心脑血管和大分子生
表2：2017~2018年公司主要产品市场占有率情况物药等产品领域，提高市场竞争优势。
单位：亿元、%原料采购方面，公司工业生产对外采购的原材
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|类别|产品|2017||2018||
|||市场占有率|市场排名|市场占有率|市场排名|
|慢性肾病类|百令胶囊|54%|1|56%|1|
|移植免疫类|新赛斯平|55%|1|57%|1|
||赛可平|39%|1|42%|1|
||赛福开|29%|2|31%|2|

泮立苏针
生产车间和胶囊剂、片剂、冻干粉针、口服液、颗
消化系统类 34% 1 52.2% 1
泮立苏胶囊
粒剂等制剂20余条生产线，所有制剂生产线均通
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|内分泌类|卡博平（阿卡|38%|2|52.2%|1|

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|波糖片）|

资料来源：公司提供，中诚信证评整理
年华东宁波主要通过引进代理韩国LG公司伊婉系产品认证方面，公司全面推行国际化标准和
列玻尿酸产品以及白蛋白产品在国内开展医药、医GMP常态化管理，2018年完成了泮立苏冻干粉针、
美代理业务。此外，跟踪期内华东医药全资孙公司他克莫司胶囊美国ANDA申报的阶段性工作，并完
公司华东医药医美投资（香港）有限公司（以下简成了YT-0国际化生产验证和MC-25国际化工艺研
称“华东医药投资”）作为收购主体收购了英国发。质量管理工作方面，公司2个制剂产品、6个
SinclairPharmaplc（以下简称“Sinclair”）专业医美原料药及7个生产车间通过美国FDA现场核查，4
公司，Sinclair核心产品Silhouette埋线系列、Ellansé个原料药通过欧盟官方GMP复认证。一致性评价
注射用长效微球技术水平均属于行业领先地位，有工作方面，跟踪期内阿卡波糖片和环孢素软胶囊为
助于与公司现有医美业务产生协同效应，打造具有国内细分领域首家通过质量一致性评价的药品。其
国际竞争力的面部微整形和皮肤护理医美产品组他产品工艺技术方面，公司完成他克莫司新工艺推
合和业务平台。2018年公司国际医美板块实现收入上大生产和阿卡波糖三级发酵新工艺技术审评，使
0.76亿元，毛利率达74.36%。
主要原料药技术和质量达到国际一流水平。
具体来看，公司与Sinclair于英国伦敦时间研发方面，2018年公司继续加大研发投入，大
2018年9月18日在伦敦证券交易所发布了华东医力提高研发能力和效率，公司及控股子公司直接、
药通过现金要约方式收购Sinclair全部股份的正式间接用于研发方面的支出总额7.06亿元，同比大幅
要约收购公告。根据现金要约，本次要约收购价格增长52.90%，占全年医药制造收入比例为8.57%。
为32便士/股，收购Sinclair全部股份对应的收购交公司在科研开发方面已形成自主研发、合作委托开
易总额约为1.69亿英镑（按现行汇率约合15.2亿发、外部并购和产品授权引进相结合的新药研发模
元人民币）。英国伦敦时间2018年11月5日，Sinclair式。2018年公司完成2个创新药项目的申报临床工
发布了《Schemeofarrangementbecomeseffective》作，取得生产批文2个，申报生产4个，获得3个
（协议安排生效）的公告宣布本次协议安排于2018临床批文，完成并通过BE试验2个，10多个临床
年11月1日获法院裁决批准执行，并于2018年11批文项目加速推进，完成14个项目临床样品/BE样
月5日当天正式生效，Sinclair成为公司全资孙公司品/预BE样品的制备，3个一类新药和大分子项目
华东医药投资的全资子公司。自2018年11月起，研发工作有序推进。
Sinclair公司纳入公司合并报表范围。2018年11月国际化进程方面，2018年公司相继成立了美国
23日华东医药发布《关于拟向境外全资下属子公司波士顿和旧金山硅谷两个海外新药研发办事处，旨
Sinclair公司增资2000万英镑的议案》，公告称公在为公司获取全球最新的行业资讯信息及合适的
司拟向Sinclair增资2,000万英镑以补充其运营资并购机会。跟踪期内，公司完成了对美国抗肿瘤新
金。2017年Sinclair实现营业收入0.45亿英镑，归药研发公司FLX-Bio的少数股权投资。
属母公司净亏损39,000英镑；2018年11~12月，公司积极拓展国际医美业务，通过外部并购 Sinclair实现营业收入0.76亿元人民币，净利润为和产品授权引进等多途径提升产品竞争实 -0.04亿元人民币。目前公司尚处于亏损状态。
力；同时溢价收购亦产生了较大规模的商誉， 截至收购日2018年10月31日末，以坤元资需对其未来可能存在的减值风险加以关注。 产评估有限公司《资产评估报告》（坤元评报〔2019〕公司医美业务主要通过旗下子公司华东宁波 148号）为基础确定Sinclair资产公允价值8.80亿
医药有限公司（以下简称“华东宁波”）运营。跟踪 元，负债公允价值8.00亿元，净资产公允价值0.80
期内，华东宁波继续专注于医美和大健康领域内的 亿元，华东医药对Sinclair的收购价格为14.95亿元，
创新与专业化推广，主要代理进口美容产品，2018
1华东宁波的代理销售收入计入公司医药商业板块。
因而Sinclair产生商誉14.15亿元，考虑到公司目前
尚处于亏损状态，中诚信证评将持续关注公司未来
或面临的减值风险及对其业绩可能造成的影响。
2019年5月27日公司披露《关于签订股份转
让意向书的提示性公告》，公告称华东医药与浙江
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
资产结构方面，公司资产以流动资产为主，截佐力药业股份有限公司（以下简称“佐力药业”）
至2018年末，公司流动资产为130.64亿元，占总控股股东俞有强及股东德清县乌灵股权投资合伙
资产的比重为67.98%，占比较上年末下降12.04个企业（有限合伙）（以下简称“乌灵合伙”）签署了
百分点；非流动资产为61.53亿元，占总资产的比《股份转让意向书》，公司拟以协议转让方式合计
重为32.02%。流动资产方面，公司流动资产主要由受让佐力药业股份总数为113,216,652股，占佐力
货币资金、应收账款和存货构成，三者合计占流动药业总股份比例为18.60%，转让总计将不高于
资产比重为91.48%。截至2018年末，公司货币资10.60亿元。股份转让完成后，华东医药将成为其
金为24.43亿元，同比减少2.49%，其中受限资金控股股东，佐力药业控制权将发生变更。目前该事
0.44亿元，其中45.38万元冻结，其余为保证金；
项尚存在重大不确定性，截至本报告出具日，此次
同期末，应收账款为56.33亿元，同比增加15.31%，转让事项尚未完成，中诚信证评将持续关注该事项
主要为一年以内到期的应收账款同比增加15.31%；
的后续进展。
公司存货为38.76亿元，主要为库存商品26.12亿元和产成品7.20亿元，公司存货受库存商品和产成财务分析
品增加影响，较上年同比增加13.78%。非流动资产以下分析基于公司提供的经天健会计师事务
方面，公司非流动资产主要由固定资产、无形资产所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的
和商誉构成，三者合计占非流动资产比重为2016~2018年审计报告，以及未经审计的2019年一
81.26%。截至 2018年末，公司固定资产为 20.34季度财务报表。
亿元，同比增加2.86%，主要为房屋建筑物及专用设备；无形资产15.08亿元，主要为土地使用权和资本结构
非专利技术，同比大幅增加147.26%，主要系本期跟踪期内，随着公司业务规模持续增长及收购
收购Sinclair纳入合并范围而增加无形资产以及杭Sinclair影响，其资产及负债规模均有所增长。截至
州中美华东制药有限公司外购新药技术增加所致；
2018年末，公司总资产为192.17亿元，同比增长
商誉为14.58亿元，同比大幅增长3,295.53%，主要20.21%；同期，公司负债总计为87.92亿元，同比
系本期收购Sinclair产生的投资成本大于其可辨认增长22.48%。所有者权益方面，截至2018年末，
净资产公允价值的差额14.15亿元，由于商誉规模公司所有者权益为 104.26亿元，较上年增长
较大，且Sinclair公司目前仍处于亏损状态，中诚18.35%，主要系公司留存收益增加。另截至2019
信证评对该部分商誉未来是否存在减值风险保持年3月末，公司总资产为214.47亿元，负债总额为
关注。另截至2019年3月末，公司流动资产为149.67101.61亿元，所有者权益为112.86亿元。
亿元，占总资产比例为69.79%，货币资金、应收账图1：2016～2019.Q1公司资本结构分析
款和存货分别为18.23亿元、78.09亿元和33.75亿元；非流动资产64.80亿元，其中固定资产、无形资产和商誉分别为19.85亿元、14.65亿元和14.58亿元。
负债结构方面，公司负债主要由应付账款、其
他应付款及有息债务构成。截至2018年末，公司
应付账款为39.05亿元，同比增加13.13%，主要为 82.38亿元，同比上升24.03%；此外，2018年公司货款；公司其他应付款为 13.57亿元，同比增加 新增国际医美业务，当年实现营业收入0.76亿元。
20.95%，主要为应付暂收款。债务规模方面，截至 毛利率方面，近年来公司初始获利空间呈上升趋2018年末，公司总债务为22.29亿元，较上年末增 势，2018年公司营业毛利率为28.99%，同比上升长27.99%，主要系短期债务增加所致，当年增加的 2.87个百分点，主要系医药制造板块毛利率增长带短期债务中新增短期债务4.43亿元，由长期债务转 动所致。此外，2019年1~3月公司实现营业收入入一年内到期的非流动负债0.41亿元，短期债务增 97.05亿元，毛利率进一步上升至34.85%。
加主要受Sinclair纳入合并范围内和公司业务规模 期间费用方面，公司期间费用主要由销售费用扩张而导致的短期借款及应付票据增加的影响，长 和管理费用构成，2018年发生销售费用42.97亿元，短期债务比由上年的0.75倍上升至1.24倍，公司 同比增长15.24%，随着公司业务规模扩张，销售人短期偿债压力有所上升。另截至2019年3月末， 员差旅费和薪酬、产品推广和市场维护费用有所增公司应付账款、其他应付款及有息债务分别为44.18 加；同期管理费用为14.91亿元，同比增长39.63%，亿元、18.69亿元和19.36亿元。 主要系研发费用大幅增加2.44亿元所致。2018年，所有者权益构成方面，公司所有者权益主要由 公司合计发生期间费用58.75亿元，三费收入占比实收资本、资本公积和未分配利润构成，分别占期 为19.16%，较上年上升1.75个百分点。另2019年末所有者权益的比重为13.99%、23.55%、和 1~3月公司三费合计22.59亿元。
52.31%。截至 2018年末，公司实收资本为 14.58 表3：2016～2019.Q1公司期间费用分析亿元，同比增长50.00%，主要系本年资本公积金转 单位：亿元、%
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|-|-|-|-|-|
||2016|2017|2018|2019.Q1|
|销售费用|32.99|37.29|42.97|18.59|
|管理费用|7.59|10.68|14.91|3.64|
|财务费用|0.94|0.47|0.86|0.36|
|三费合计|41.52|48.44|58.75|22.59|

营业总收入 253.80 278.32 306.63 97.05
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|-|-|-|-|-|
|三费收入占比|16.36|17.41|19.16|23.28|

基本持平。截至2018年末，公司资产负债率和总 数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理
利润总额方面，公司利润总额主要由经营性业资本化比率分别为45.75%和17.62%，分别同比小
务利润构成。2018年，公司实现经营性业务利润幅上升0.85个百分点和1.11个百分点。另截至2019
28.43亿元，同比增加25.63%，主要系公司核心品年3月末，公司资产负债率进一步上升至47.38%，
种销量提升，带动医药制造板块收入增长所致。此总资本化比率小幅增至18.08%。
外，2018年公司资产减值损失0.51亿元，与上年总体来看，跟踪期内，随着公司业务规模持续
0.26亿元相比增长98.25%，主要系坏账损失增加所增长及收购Sinclair影响，公司资产负债规模均有
致；同年，公司投资收益0.35亿元，较上年 0.18所提升，同时得益于留存收益的持续累积，其自有
亿元相比增长96.94%，主要系银行理财产品投资收资本实力进一步夯实，财务杠杆比率亦始终维持在
益增加所致；2018年，营业外损益为-0.37亿元，较好水平。
较上年-0.17亿元下降111.61%，主要系对外捐赠和盈利能力
非常损失增加；同年，公司资产处置收益为0.02亿
从收入规模看，2018年公司实现营业收入
元，较上年-0.01亿元有所增长；其他收益0.81亿
306.63亿元，同比增长10.17%。分业务类型来看，
元，同比下降8.99%，主要系收到的政府补助减少。
2018年公司医药商业板块实现营业收入223.49亿
综上，全年公司实现利润总额28.73亿元，同比增
元，同比增长5.47%；医药制造板块实现营业收入
长23.58%，净利润23.95亿元，同比增长26.85%。
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|-|-|-|-|-|
|短期债务（亿元）|9.67|7.49|12.34|14.94|

个百分点。另2019年1~3月，公司实现利润总额
长期债务（亿元） 10.11 9.92 9.96 9.96
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|EBITDA（亿元）|21.77|26.78|33.02|-|

经营活动净现金流
13.47 16.61 20.39 -4.34润为9.38亿元，所有者权益收益率为33.24%。 （亿元）
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|-|-|-|-|-|
|经营活动净现金流/总债务（X）|0.68|0.95|0.91|-0.70|

经营活动净现金流/利
16.15 22.26 19.65 -息支出（X）
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|EBITDA利息倍数（X）|26.10|35.89|31.83|-|

总债务/EBITDA（X） 0.91 0.65 0.67 -注：2019.Q1经营活动净现金流/利息支出经年化处理
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
财务弹性方面，公司与包括浦东发展银行、中国工商银行在内的多家银行保持着良好的合作关系。截至2018年末，公司获得授信额度合计为人民币72.42亿元，其中63.57亿元授信额度未使用，资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
总体来看，得益于公司医药商业和医药制造主
备用流动性充足。同时，作为A股上市公司，华东业稳定发展，2018年公司主营业务收入及毛利率均
医药资本市场融资渠道较为畅通。
呈上升趋势，整体盈利水平进一步提升，公司整体
或有负债方面，截至2018年末，公司无对外盈利能力很强。
担保，对子公司担保余额为3.57亿元。未决诉讼方面，子公司Sinclair与原阿联酋地区代理商Medica偿债能力
终止合同，Sinclair本期预提了包括本金和利息在内债务规模方面，截至2019年3月末，公司总
的预计负债合计125.30万英镑；Sinclair因解雇员债务为24.90亿元，其中短期债务14.94亿元，长
工而与员工发生劳务合同纠纷，本期预提了98万期债务 9.96亿元，长期债务全部为应付债券，于
英镑的预计负债；因Sinclair与Perfectha产品的销2020年到期，公司长短期债务比为1.50倍。
售商代理发生合同纠纷，Sinclair本期预提了包括本从现金流表现来看，公司经营活动净现金流持
金和利息在内的预计负债合计108.50万英镑。
续净流入且逐年提升，2018年其经营活动净现金流
总体来看，公司跟踪期内债务规模有所上升，为20.39亿元，同比增长22.78%；同期末公司经营
且其中短期债务上升较快，但得益于公司核心品种活动净现金流/短期债务从上年的2.22倍小幅降至
持续提升的市场占有率水平以及医药商业在浙江1.65倍，经营活动净现金流利息保障倍数从上年的
省的领先地位，公司收入规模稳步提高，经营活动22.26倍小幅降至19.65倍，受当期债务规模上升影
净现金流亦持续增长，整体具备很强的盈利能力和响，经营性净现金流对债务本息的保障程度有小幅
获现能力，加之融资渠道畅通，其偿债能力很强。
下滑，但仍可形成有效保障。
获现能力方面，得益于当年利润总额的增长， 担保实力
2018年公司EBITDA增至33.02亿元，较上年增加
中国远大集团有限责任公司（以下简称“远大23.30%；总债务/EBITDA小幅升至0.67倍，EBITDA
集团”）为本次债券提供全额无条件不可撤销的连利息保障倍数小幅降至31.83倍，EBITDA对债务
带责任保证担保。
本息的保障程度很强。
远大集团由北京炎黄置业有限公司和北京远
表4：2016～2019.Q1公司偿债能力分析
大华创投资有限公司共同出资组建，于1993年10
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|-|-|-|-|
|2016|2017|2018|2019.Q1|

总债务（亿元） 19.78 17.42 22.29 24.90
司北京远大华创投资有限公司对公司增资50亿元，
截至2019年3月末，公司注册资本为583,800万元。 小型机电产品等；仓储物流业务主要以大宗商品的2018年公司调整业务板块分类2，业务范围涵 仓储为主，同时提供报关报检、短途配送等服务业盖医药健康、贸易流通、金融和综合服务四大板块， 务。远大物产较广泛运用了商品期货与外汇远期等购物中心从贸易板块调出，与海湾大酒店和半山温 衍生工具作为重要交易方式和管理价格及汇率风泉酒店等组成综合板块，远大（上海）融资租赁有 险的重要工具。天衡会计师事务所（特殊普通合伙）限公司（以下简称“远大租赁”）从综合板块调出， （以下简称“天衡会计师事务所”）已对远大控股与宁波东银融资租赁有限责任公司（以下简称“东 2018年度财务报表进行审计，并出具天衡审字银租赁”）等组成金融板块，原地产及物业管理板 （2019）00223号保留意见的审计报告，形成保留块和原综合服务业板块从主营业务分类中调出，计 意见的基础为：远大控股之全资子公司远大物产集入非主营业务。贸易流通和医药健康系远大集团最 团有限公司控股70%的子公司远大石化有限公司主要的收入来源，2018年公司营业收入为1,158.72 于2017年度将5.60亿元扣押款划至有关部门指定亿元，较上年减少21.34%，其中贸易流通业务收入 账户。因案件尚在调查中，无法判断可能产生的影711.56亿元，同比减少33.74%；医药健康业务收入 响，远大石化有限公司于2017年度暂按扣押款金408.76亿元，同比增长12.99%，上述两者营业收入 额计提预计损失，天衡会计师事务所无法就该事项合计占同期营业总收入的96.69%，金融和综合业务 获取充分、适当的审计证据，也无法确定是否有必对收入的贡献较小。 要对此进行调整，导致天衡会计师事务所对 2018表5：2017~2018年公司主营业务板块营业收入及毛利率 年度财务报表发表了保留意见。根据人民检察院通单位：亿元、% 知，远大石化有限公司于2018年因操纵期货市场
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|-|-|-|-|-|-|-|
|项目|2017|||2018|||
||营业收入|占比|毛利率|营业收入|占比|毛利率|

医药健康 361.77 24.56 34.34 408.76 35.87 37.18 响。由于无法确定上述事项对远大控股本期财务状
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|-|-|-|-|-|-|-|
|贸易流通|1,073.83|72.90|0.84|711.56|61.41|1.00|

金融 1.66 0.11 46.80 1.98 0.17 44.86
报表发表了保留意见。
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|-|-|-|-|-|-|-|
|综合|30.80|2.09|17.04|32.98|2.85|19.60|

其他 4.99 0.34 - 3.44 0.30 -
及医药制造、医药商业和连锁药店等领域，旗下最
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|-|-|-|-|-|-|-|
|合计|1,473.05|100.00|9.70|1,158.72|100.00|14.59|

资料来源：公司提供，中诚信证评整理
远大医药健康控股有限公司（以下简称“远大医药贸易流通板块系远大集团重要的产业之一，是
健康”）境内运营主体远大医药（中国）有限公司、其最主要的收入来源，2018年该板块营业收入占远
四川远大蜀阳药业有限责任公司（以下简称“蜀阳大集团总收入的61.41%。远大集团贸易流通板块主
药业”）、雷允上药业集团有限公司（以下简称“雷要涉及商品贸易和物流代理等领域，该板块运营主
允上药业”）和辽宁远大诺康生物制药有限公司（以体为远大产业控股股份有限公司（以下简称“远大
下简称“诺康生物”）等运营企业。2018年华东医药控股”）控股的远大物产集团有限公司（以下简称“远
核心品种百令胶囊和卡博平销量持续较快增长，均大物产”）及天津远大联合汽车贸易集团有限公司
成为20亿元级的重磅产品，同时其医药商业业务（以下简称“天津远大”）。远大物产主要从事大宗
稳步发展，连续十余年在浙江省保持领先的行业地商品贸易、出口、仓储物流等业务，其中大宗商品
位，使得远大集团医药板块业务盈利能力快速提贸易业务的主要品类为石油化工、能源化工、金属、
升。
农产品、橡胶等；出口业务的主要品类为日用品、
2018年8月24日，远大医药健康披露《完成
收购台湾东洋国际股份有限公司100%已发行股
2该调整系公司审计报告披露业务分类变化，其实际业务未
发生调整。
份》，公告称收购事项已于2018年8月24日完成，
远大医药健康100%直接控股台湾东洋国际股份有 跟踪期内，公司业务规模持续增长，其资产及限公司（以下简称为“东洋国际”）。东洋国际的主 负债规模均有所增长。截至2018年末，公司总资要资产为上海旭东海普药业有限公司（以下简称为 产为578.12亿元，同比增长11.99%；同期，公司“旭东海普”）55%股权，旭东海普系中国第一家针 负债总计为337.78亿元，同比增加3.83%。所有者剂厂，主要从事制造及销售不同容量的注射液类医 权益方面，截至 2018年末，公司所有者权益为药制剂。2018年9月20日，远大医药健康披露《完 240.33亿元，较上年增长25.89%。
成收购SirtexMedicalLimited全部已发行股份》公 图3：2016～2018年公司资本结构分析告，据此，远大医药健康已成为Sirtex的49%股本
权益的间接持有人。Sirtex系一家澳洲注册的治疗
肝肿瘤药物生产商，其收入主要来自于肝癌的针对
性放射治疗药物SIR-Spheres。跟踪期内远大集团通
过外延式并购，扩大了产品覆盖领域，但并购事项
在一定程度上加大了公司的外部资金需求和管理
难度，中诚信证评将密切关注公司的资金调配能力
以及资源整合的实际运营效果。
金融业务方面，根据2018年公司审计报告的
业务板块分类调整，远大（上海）融资租赁有限公
司、宁波东银融资租赁有限责任公司等公司构成金
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
资产结构方面，公司资产以流动资产为主，截融板块。2018年公司金融板块实现1.98亿元营业
至2018年末，公司流动资产为374.09亿元，同比收入，同比增长19.28%；跟踪期内，公司金融业务
减少2.09%，占总资产的比率为64.71%，主要由货板块仍以融资租赁业务为主，且其业务范围主要针
币资金、应收票据及应收账款、存货和以公允价值对远大集团成员企业，目前业务规模较小。
计量且其变动计入当期损益的金融资产构成，上述综合业务方面，根据2018年公司审计报告的
资产合计占当年流动资产的比重为80.91%。从流动业务板块分类调整，购物中心业务从原贸易板块中
资产构成来看，2018年末公司货币资金为72.65亿调出，与海湾大酒店和半山温泉酒店等组成综合业
元，同比减少2.17%，其中公司受限资金12.80亿务板块。该业务板块的主要运营主体为黑龙江远大
元，主要为期货保证金2.90亿元、银行承兑汇票保购物中心有限公司、珠海海湾大酒店和北京海湾半
证金1.30亿元、贷款质押保证金1.03亿元、国内山温泉酒店等。2018年综合业务板块实现营业收入
信用证存出保证金7.35亿元等；2018年末公司应32.98亿元，同比增长7.08%，主要受益于旗下购物
收票据及应收账款为88.79亿元，同比增加3.88%，中心和酒店运营稳定。
其中应收账款为75.73亿元，主要系应收下游客户财务分析
货款，应收账款前五名余额合计3.34亿元，占当期以下分析基于经天健会计师事务所（特殊普通
应收账款余额的比例为4.15%，集中度较小；同期合伙）审计并出具标准无保留意见的2016年审计
末存货为82.72亿元，同比增加6.76%，2018年末报告和带强调事项段的无保留意见的2017~2018年
库存商品、原材料、在途物资和在产品占当期存货审计报告，强调事项段为远大集团的间接控股子公
余额的比例分别为64.47%、14.46%、10.75%和司远大物产因涉嫌操作期货市场正在配合有关部
6.77%；2018年末以公允价值计量且其变动计入当门调查，截至审计报告日，该案件尚在审理中。强
期损益的金融资产为58.50亿元，与上年末相比无调事项段内容不影响已发表的无保留审计意见。
变化。非流动资产方面，2018年末，公司非流动资
资本结构 产为204.03亿元，同比大幅增加52.09%，占总资
产的比重为35.29%，主要由固定资产、长期股权投 债务规模同比有较大幅度减少，公司财务杠杆有所资、无形资产和商誉构成。2018年末，公司固定资 下降，但公司债务仍以短期债务为主，债务期限结产余额为54.73亿元，同比减少0.83%；同期末， 构有待改善。
公司长期股权投资余额为52.50亿元，较上年末8.09
盈利能力
亿元大幅增长548.85%，主要系对联营企业投资
从收入规模看，2018年公司实现营业收入 52.50亿元所致，对联营企业的投资主要包括对
1,158.72亿元，同比减少21.34%，受贸易流通板块 Grand Pharma Sphere Private Limited投资 25.45亿
收入大幅减少的影响，营业收入有所下滑。分业务元、对旭东海普投资18.48亿元。2018年末公司无
板块来看，贸易流通业务收入711.56亿元，同比下形资产余额为29.58亿元，同比增加35.57%，其中
降33.74%，销售收入大幅下降主要系大宗商品的市2018年末的主要构成项土地使用权和专利权分别
场需求相对低迷、金融资源紧缩及受期货操纵案影为8.97亿元和5.95亿元；同期末商誉为27.73亿元，
响，公司主动收缩石化业务等多重因素；医药健康较上年末13.58亿元同比增长104.26%，主要系收
业务收入408.76亿元，同比增长12.99%；金融板购Sinclair公司产生商誉14.15亿元，由于该部分商
块收入1.98亿元，同比增长19.38%；综合板块收誉规模较大，且Sinclair公司目前仍处于亏损状态，
入32.98亿元，同比增长7.07%。毛利率方面，2018中诚信证评对该部分商誉未来是否存在减值风险
年公司营业毛利率为14.59%，同比增长4.89个百保持关注。
分点，主要系当期毛利率水平较高的医药健康板块负债结构方面，公司负债主要由应付账款、其
收入占比提升所致。具体来看，贸易流通业务毛利他应付款和有息债务构成，2018年末公司应付账款
率为1.00%，同比上升0.16个百分点；医药健康业为70.97亿元，同比减少6.97%，主要系购买商品、
务毛利率为37.18%，同比上升2.84个百分点；金接受劳务形成的应付款项；同期末其他应付款为
融板块毛利率为44.86%，同比下降1.94个百分点；
55.63亿元，同比增长67.83%，主要系2018年末其
综合板块毛利率为19.60%，同比上升2.56个百分他应付款中拆借款大幅增长 16.4亿元所致。2018
点。
年末拆借款和应付暂收款分别为22.66亿元和11.14
从期间费用来看，2018年公司发生三费合计亿元。有息债务方面，2018年末公司总债务为
131.89亿元，同比上升15.37%。公司期间费用主要165.02亿元，同比减少5.81%。同期末，公司长短
由销售费用和管理费用构成，2018年公司销售费用期债务比由上年末1.90倍上升至2.76倍，受公司
为90.54亿元，同比上升17.48%，主要系公司旗下收入构成中贸易流通业务占比较高影响，公司债务
医药企业加大市场推广力度，相关销售费用支出增期限结构以短期为主，期限结构安排有待优化。
加所致，同期受公司管理规模扩大及旗下医药企业所有者权益构成方面，公司所有者权益主要由
研发投入增加的影响，公司管理费用为32.52亿元，少数股东权益、实收资本和未分配利润构成。2018
同比增加15.02%。2018年公司三费收入占比为年末公司少数股东权益为 124.16亿元，同比增长
11.38%，同比上升3.62个百分点，受公司收入构成30.08%；同期末，实收资本为58.38亿元，与上年
占比变化影响，当年三费收入占比有所上升。
持平；2018年末，受益于利益留存增长，公司未分
表6：2016～2018年公司期间费用分析配利润为45.97亿元，同比增加32.61%。
单位：亿元、%
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|-|-|-|-|
||2016|2017|2018|
|销售费用|66.00|77.07|90.54|
|管理费用|22.56|28.27|32.52|
|财务费用|12.39|8.98|8.83|
|三费合计|100.95|114.33|131.891|

营业总收入 1,172.32 1,473.05 1,158.72
总体来看，跟踪期内，公司资产规模稳步上升，
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|-|-|-|-|
|三费收入占比|8.61|7.76|11.38|

数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理
债务规模方面，截至2018年末公司总债务为公司利润总额主要由经营性业务利润和投资
165.02亿元，同比下降5.81%，受一年内到期的非收益构成。2018年公司经营性业务利润为33.62亿
流动负债增加的影响，2018年公司短期债务121.16元，同比上升33.46%；投资收益方面，2018年投
亿元，同比上升5.50%，长短期债务比由2017年末资收益为5.64亿元，同比下降39.16%，由于该部
1.90倍上升至2.76倍。
分收益主要为基于贸易主业的套期保值业务收益，
从现金流来看，2018年公司经营活动产生现金与贸易主营业务收入风险对冲，投资规模有所减
净流入为56.56亿元，同比增长65.00%；同期公司小。此外，2018年公司资产减值损失为2.32亿元，
经营净现金流/总债务升至0.34倍，公司经营净现同比大幅上升64.00%，主要系坏账损失增长，公司
金流/短期债务升至0.47倍，经营净现金流/利息支资产减值损失有所增长。同期，公允价值变动收益
出升至6.62倍，经营性净现金对债务本金偿还保障为1.48亿元，较上年同期-4.04亿元相比变化幅度
能力有所增强，对债务利息偿还的保障能力较强。
较大，主要系衍生金融工具公允价值以及远期结售
获现能力方面，2018年公司受利润总额增加影汇变化幅度较大。营业外损益方面，2018年公司营
响，EBITDA升至57.59亿元，较上年上升33.62%；
业外损益为-0.27亿元，较上年同期-5.27亿元相比
总债务/EBITDA降至2.87倍，EBITDA利息倍数升有所回升，2017年营业外损益主要系公司子公司远
至6.74倍，公司获现能力对其债务本息的偿还提供大物产涉嫌操纵期货市场案影响，公司计提了5.6
了较强保障。
亿元的预计损失导致当年营业外支出金额较大。综
表7：2016～2018年公司偿债能力分析上，2018年公司利润总额为40.38亿元，同比上升
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|-|-|-|
|2016|2017|2018|

短期债务（亿元） 133.91 114.85 121.16
|||||
|-|-|-|-|
|长期债务（亿元）|68.49|60.34|43.86|

元影响，当期利润总额水平较低。2018年，公司净 总债务（亿元） 202.40 175.20 165.02
|||||
|-|-|-|-|
|经营净现金流利息倍数（X）|2.83|3.93|6.62|

权益收益率为13.35%，同比上升3.81个百分点， 经营净现金流/总债务
0.13 0.20 0.34（X）
受益于利润增长，所有者权益收益率亦相应提升。
|||||
|-|-|-|-|
|EBITDA（亿元）|53.51|43.10|57.59|
|总债务/EBITDA（X）|3.78|4.06|2.87|
|EBITDA利息倍数（X）|5.82|4.94|6.74|

资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
财务弹性方面，公司与包括中国工商银行股份有限公司在内的多家银行保持了良好的合作关系。
截至2018年末，公司获得主要合作银行授信总额约为391.99亿元，剩余授信额度为272.08亿元。
另外，目前公司控股华东医药、远大控股和远大医药健康三家A股或H股上市公司，资本市场融资渠道较为畅通。
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
或有负债方面，截至2018年末，公司无对外总体来看，受贸易板块收入下降的影响，跟踪
担保。
期内公司收入规模有所减少，但得益于公司医药健
总体来看，跟踪期内受贸易业务收入下滑影
康板块收入规模和毛利率水平的提升，公司利润水
响，远大集团整体收入规模有所下降，同时其债务
平有所上升，同时投资收益亦对公司利润形成有益
结构仍以短期为主且占比进一步上升，但得益于其
补充，公司整体盈利能力很强。
医药健康板块业务较好的发展，远大集团利润规模
有所增长，盈利能力较强，并且跟踪期内公司债务
规模有所降低，偿债能力依然很强，其提供的无条
件不可撤销的连带责任保证担保能够对本次公司
债券按期偿还提供保障。
结论
综上所述，中诚信证评维持华东医药股份有限
公司主体信用等级为AA+，评级展望稳定；维持“华
东医药股份有限公司2015年公司债券”信用等级为
AA+。
附一：华东医药股份有限公司股权结构图（截至2019年3月31日）
胡凯军
100%
北京远大华创投资有限公司 北京炎黄置业有限公司
93% 7%
中国远大集团有限责任公司
41.77%
华东医药股份有限公司（000963）
附三：华东医药股份有限公司主要财务数据及指标
||||||
|-|-|-|-|-|
|财务数据（单位：万元）|2016|2017|2018|2019.Q1|
||266,132.12|250,507.01|244,272.34|182,265.61|
|应收账款净额|446,614.58|488,492.79|563,301.12|780,899.29|
||308,442.07|340,637.63|387,564.70|337,497.90|
|流动资产|1,170,896.85|1,279,272.15|1,306,388.90|1,496,710.08|

长期投资 15,566.92 16,601.72 18,002.96 20,150.39
||||||
|-|-|-|-|-|
|固定资产合计|194,437.62|220,396.26|267,443.49|274,015.35|

总资产 1,445,642.87 1,598,710.65 1,921,735.73 2,144,706.76
||||||
|-|-|-|-|-|
|短期债务|96,714.95|74,923.82|123,359.13|149,365.16|

长期债务 101,077.51 99,244.09 99,554.56 99,632.28
||||||
|-|-|-|-|-|
|总债务（短期债务＋长期债务）|197,792.46|174,167.91|222,913.70|248,997.43|

总负债 681,458.77 717,824.36 879,182.87 1,016,146.09
||||||
|-|-|-|-|-|
|所有者权益（含少数股东权益）|764,184.10|880,886.29|1,042,552.86|1,128,560.66|

营业总收入 2,537,966.75 2,783,182.31 3,066,337.43 970,514.82
||||||
|-|-|-|-|-|
|三费前利润|602,881.60|710,704.85|871,771.59|331,443.33|

投资收益 2,661.08 1,765.05 3,476.17 120.00
||||||
|-|-|-|-|-|
|净利润|153,541.03|188,821.57|239,516.96|93,782.02|

息税折旧摊销前盈余EBITDA 217,708.10 267,848.12 330,245.91 -
||||||
|-|-|-|-|-|
|经营活动产生现金净流量|134,696.28|166,111.87|203,949.61|-43,389.08|

投资活动产生现金净流量 -61,363.45 -100,605.50 -156,074.13 -43,844.02
||||||
|-|-|-|-|-|
|筹资活动产生现金净流量|45,756.03|-91,210.02|-43,043.88|24,416.20|
||119,088.86|-25,703.65|2,588.99|-66,126.51|
|财务指标|2016|2017|2018|2019.Q1|

营业毛利率（%） 24.27 26.12 28.99 34.85
||||||
|-|-|-|-|-|
|所有者权益收益率（%）|20.09|21.44|22.97|33.24|

EBITDA/营业总收入（%） 8.58 9.62 10.77 -
||||||
|-|-|-|-|-|
|速动比率（X）|1.49|1.54|1.24|1.32|

经营活动净现金/总债务（X） 0.68 0.95 0.91 -0.70
||||||
|-|-|-|-|-|
|经营活动净现金/短期债务（X）|1.39|2.22|1.65|-1.16|

经营活动净现金/利息支出（X） 16.15 22.26 19.65 -
||||||
|-|-|-|-|-|
|EBITDA利息倍数（X）|26.10|35.89|31.83|-|

总债务/EBITDA（X） 0.91 0.65 0.67 -
||||||
|-|-|-|-|-|
|资产负债率（%）|47.14|44.90|45.75|47.38|

总资本化比率（%） 20.56 16.51 17.62 18.08
||||||
|-|-|-|-|-|
|长期资本化比率（%）|11.68|10.13|8.72|8.11|

注：1、所有者权益包含少数股东权益，净利润包含少数股东损益；
2、华东医药2019年一季度所有者权益收益率等财务指标经过年化处理。
附四：中国远大集团有限责任公司主要财务数据及财务指标
|||||
|-|-|-|-|
|财务数据（单位：万元）|2016|2017|2018|
|货币资金|938,496.05|742,631.07|726,546.02|
|应收账款净额|817,105.51|854,745.07|887,903.83|
|存货净额|842,417.91|774,806.15|827,220.76|
|流动资产|3,589,461.12|3,820,839.54|3,740,875.05|
|长期投资|118,834.34|118,043.35|554,033.02|
|固定资产合计|631,864.52|645,363.16|709,352.49|
|总资产|4,794,372.01|5,162,390.24|5,781,173.93|
|短期债务|1,339,140.08|1,148,512.07|1,211,648.62|
|长期债务|684,885.55|603,449.15|438,555.58|
|总债务（短期债务＋长期债务）|2,024,025.63|1,751,961.22|1,650,204.20|
|总负债|3,496,160.48|3,253,321.89|3,377,827.45|
|所有者权益（含少数股东权益）|1,298,211.53|1,909,068.34|2,403,346.48|
|营业总收入|11,723,223.30|14,730,496.80|11,587,177.75|
|三费前利润|1,254,794.26|1,395,137.69|1,655,105.64|
|投资收益|68,846.66|92,742.23|56,420.88|
|净利润|290,617.64|182,173.31|320,821.13|
|息税折旧摊销前盈余EBITDA|535,103.26|431,029.67|575,946.54|
|经营活动产生现金净流量|260,150.07|342,756.99|565,557.10|
|投资活动产生现金净流量|-224,857.35|-619,507.20|-453,721.63|
|筹资活动产生现金净流量|188,763.95|200,438.05|-201,742.11|
|现金及现金等价物净增加额|214,014.27|-82,864.93|-87,509.79|
|财务指标|2016|2017|2018|

营业毛利率（%） 11.00 9.70 14.59
|||||
|-|-|-|-|
|所有者权益收益率（%）|22.39|9.54|13.35|

EBITDA/营业总收入（%） 4.56 2.93 4.97
|||||
|-|-|-|-|
|速动比率（X）|1.03|1.22|1.06|

经营活动净现金/总债务（X） 0.13 0.20 0.34
|||||
|-|-|-|-|
|经营活动净现金/短期债务（X）|0.19|0.30|0.47|

经营活动净现金/利息支出（X） 2.83 3.93 6.62
|||||
|-|-|-|-|
|EBITDA利息倍数（X）|5.82|4.94|6.74|

总债务/EBITDA（X） 3.78 4.06 2.87
|||||
|-|-|-|-|
|资产负债率（%）|72.92|63.02|58.43|

总资本化比率（%） 60.92 47.85 40.71
|||||
|-|-|-|-|
|长期资本化比率（%）|34.54|24.02|15.43|

注：1、所有者权益包含少数股东权益，净利润包含少数股东损益；
2、远大集团2016~2018年其他流动负债中的融资款部分调整至当年的短期债务进行相关指标计算；2016~2018年长期
应付款中的融资租赁款调整至当年的长期债务。
附五：基本财务指标的计算公式
货币资金等价物＝货币资金+交易性金融资产+应收票据
长期投资＝可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资
固定资产合计＝投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产短期债务＝短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债
长期债务＝长期借款+应付债券
总债务＝长期债务+短期债务
净债务＝总债务-货币资金
三费前利润＝营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金收入-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准备金净额-保单红利支出-分保费用-营业税金及附加
EBIT（息税前盈余）＝利润总额+计入财务费用的利息支出
EBITDA（息税折旧摊销前盈余）＝EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销
资本支出＝购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金净额
营业毛利率＝（营业总收入-（营业成本+利息支出+手续费及佣金支出+退保金+赔付支出净额+提取保险合同准备金净额+保单红利支出+分保费用））/营业总收入
EBIT率＝EBIT/营业总收入
三费收入比＝（财务费用+管理费用+销售费用）/合同销售收入
所有者权益收益率＝当期净利润/期末所有者权益（含少数股东权益）
流动比率＝流动资产/流动负债
速动比率＝（流动资产-存货）/流动负债
存货周转率＝主营业务成本（营业成本）/存货平均余额
应收账款周转率＝主营业务收入净额（营业总收入净额）/应收账款平均余额
资产负债率＝负债总额/资产总额
总资本化比率＝总债务/（总债务+所有者权益（含少数股东权益））
长期资本化比率＝长期债务/（长期债务+所有者权益（含少数股东权益））
||
|-|
|EBITDA利息倍数＝EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）|
|净负债率=（总债务-货币资金）/所有者权益|

附六：信用等级的符号及定义
主体信用评级等级符号及定义
|||
|-|-|
|等级符号|含义|

AAA 受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
|||
|-|-|
|AA|受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低|

A 受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
|||
|-|-|
|BBB|受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般|

BB 受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险
|||
|-|-|
|B|受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高|

CCC 受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
|||
|-|-|
|CC|受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务|

C 受评主体不能偿还债务
注：除AAA级，CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等级。
评级展望的含义
|||
|-|-|
|内容|含义|
|正面|表示评级有上升趋势|
|负面|表示评级有下降趋势|
|稳定|表示评级大致不会改变|
|待决|表示评级的上升或下调仍有待决定|

评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，主要考虑中至长期内受评主体可能发生的经济或商业基本因素变动的预期和判断。
长期债券信用评级等级符号及定义
|||
|-|-|
|等级符号|含义|

AAA 债券安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
|||
|-|-|
|AA|债券安全性很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低|

A 债券安全性较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
|||
|-|-|
|BBB|债券安全性一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般|

BB 债券安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险
|||
|-|-|
|B|债券安全性较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高|

CCC 债券安全性极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
|||
|-|-|
|CC|基本不能保证偿还债券|

C 不能偿还债券
注：除AAA级，CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等
级。
短期债券信用评级等级符号及定义
|||
|-|-|
|等级|含义|

A-1 为最高短期信用等级，还本付息能力很强，安全性很高。
|||
|-|-|
|A-2|还本付息能力较强，安全性较高。|

A-3 还本付息能力一般，安全性易受不利环境变化的影响。
|||
|-|-|
|B|还本付息能力较低，有一定的违约风险。|

C 还本付息能力很低，违约风险较高。
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|-|-|
|D|不能按期还本付息。|

注：每一个信用等级均不进行“+”、“-”微调。