(cid:3086)(cid:3406)(cid:3606)(cid:5070)(cid:2715)(cid:2516)(cid:2553)(cid:2385)(cid:5004)(cid:4642)(cid:2523)(cid:4234)(cid:33)
2012年公司债券(第一期)
正面：
(cid:190)公司具有较强的资源优势，唐山矿区所产的肥精煤是我国煤炭资源的稀缺品种，未来存在较强的刚性需求；
(cid:190)依托于地域优势、交通优势和市场优势，公司产品销售和运输的渠道畅通，客户较为稳定。
关注：
(cid:190)跟踪期内，公司煤炭和焦化产品价格下降，收入规模与利润水平有所下滑，盈利水平有所减弱；
(cid:190)公司存货规模较大，存货价值受宏观经济发展和行业景气度的影响较大，存在一定的跌价风险；
(cid:190)跟踪期内，公司应收款项增长较快，整体资产运营效率呈下降趋势；
(cid:190)公司在建煤化工项目投资规模较大，占用资金较多，且设计产能较大，在目前行业不景气形势下，未来投产可能面临一定的市场风险；
(cid:190)作为能源化工企业，公司面临一定的安全生产风险和节能环保监管风险；
(cid:190)公司有息债务规模较大，存在一定的偿债压力；
(cid:190)跟踪期内，本期债券担保方开滦集团利润水平下滑严重，担保实力有所减弱。
分析师
姓名：冯琴李飞宾
电话：010-66216006
邮箱：fengq@pyrating.cn
一、本期债券本息兑付及募集资金使用情况
经中国证券监督管理委员会证监许可[2012]1347号文核准，公司于2012年10月30日发行公司债券募集资金总额人民币15亿元，债券票面年利率为5.40%。本期债券由开滦（集团）有限责任公司（以下简称“开滦集团”）提供全额无条件不可撤销连带责任保证担保。
募集资金用途为5.6亿元用于偿还银行贷款，剩余部分用于补充流动资金。
本期债券起息日为2012年10月30日，按年计息，每年付息一次。即2013年至2019年每年的10月30日付息。若投资者行使回售选择权，则回售部分债券的付息日为2013年至2017年每年的10月30日，本金兑付日为2019年10月30日。若投资者行使回售选择权，则回售部分债券的兑付日为2017年10月30日。截至2014年3月底，本期债券本息兑付情况如下表所示：
表1截至2014年3月底债券本息累计兑付情况（单位：万元）
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||本息兑付日期||期初本金余额||本金兑付/回售金额||利息支付||期末本金余额|
|2013年10月30日||1,500,00||0||8,100||1,500,00||
||合计||1,500,00||0||8,100||1,500,00|

资料来源：公司提供
截至 2013年底，募集资金中 5.6亿元已经用于偿还公司控股子公司的原有债务，其余资金已用于补充公司的营运资金。
二、发行主体概况
跟踪期内，公司注册资本、控股股东以及控股股东持股比例、控股子公司情况均未发生变化。
截至 2014年 3月底，公司资产总额为 212.69亿元，归属于母公司所有者权益为 70.64亿元，资产负债率为58.17%。2013年度公司实现营业收入 171.76亿元，利润总额 4.01亿元，经营活动产生的现金流净流入14.96亿元。
三、运营环境
煤炭资源在我国能源消费中占据中心地位，近年来伴随我国经济的快速发展，国内煤
炭产能产量保持增长，但增速下滑
富煤、贫油、少气的资源特点决定了煤炭在我国能源生产和消费中的中心地位，目前，我国煤炭产量和消费量分别占世界总量的45.6%和46.7%。在我国一次能源消费中，煤炭占比一直在68%以上。煤炭资源储量方面，目前我国已探明的煤炭储量占世界煤炭储量的33.8%，可采量位居世界第二位，产量位居世界第一位。
进入2000年以后，我国宏观经济一直保持快速发展，GDP总额从2001年的10.97万亿增长到 2013年的 56.88万亿。在宏观经济快速增长的带动下，我国煤炭行业固定资产投资保持快速增长，投资总额从2003年的436.56亿元激增至2013年的5,262.76亿元，年复合增长率达到28.27%。煤炭行业固定资产投资的不断增加使得我国煤炭行业产能快速扩张，煤炭产量快速增长。2001至 2013年，我国原煤产量从 14.72亿吨增长到了 36.80亿吨，增长了150.00%，但近年同比增速下降较快。
图 12006-2013年我国原煤产量情况（单位：亿吨）
资料来源：Wind
受近年来我国经济增长速度放缓以及煤炭产能快速扩张的共同影响，煤炭供过于求的局面开始凸显，煤炭价格呈下降趋势
作为中国最大的基础性能源，煤炭需求具有明显的周期性特征，其与宏观经济环境及下游行业的发展关系密切。目前，国内电力燃料的76%、钢铁冶炼与铸造能源的70%均依赖于煤炭，四大行业对煤炭的需求量约占煤炭总需求的89%，其中电力约占51.5%，建材约占16.5%，钢铁约占14.5%，化工约占6%。
受欧债危机与全球经济复苏缓慢的共同影响，我国GDP增速出现了下滑。2013年全年 GDP同比增长7.7%，与上年持平，同为 1999年以来中国经济增速的最低值，2013年四个季度GDP同比增速分别为7.7%、7.7%、7.6%和7.7%。
图 2 2001-2013年我国GDP季度同比增速（单位：%）
资料来源：Wind
随着我国宏观经济增速的放缓，煤炭、焦炭下游需求行业增速不断下滑（如下图）。此外，目前我国正在加快实现经济增长方式的转变，调结构降能耗是主要途径。钢铁、水泥等行业属于产业结构调整中的重点行业，淘汰落后产能是其主基调，煤炭需求将受到一定程度的影响。从趋势上来看，煤炭及焦炭需求增量空间被严重压缩。
图 32006-2014年3月全国主要耗煤产业产量增长情况
资料来源：Wind
在煤炭产能增加与下游需求放缓的共同影响下，近年来我国煤炭库存也始终处于高位。
2013年11月底，我国社会煤炭库存达29,000万吨，较2012年底34,700万吨的库存略有下降。截至2013年12月底，国内煤炭企业存煤约8,400万吨，同比增加70万吨，比2011年同期增加约3,000万吨；重点发电企业存煤8,159万吨，同比增加46万吨，增长0.6%，平均可用 19天。2013年末天津港、京唐港、连云港及日照港焦炭库存与 2012年末相比增长
了11.29%，煤炭行业供过于求的现象凸显。
图 42005年-2013年11月底全国社会煤炭库存情况（单位：万吨）
资料来源：Wind
在产能扩张以及下游需求放缓的共同影响下，近年来我国煤炭价格波动幅度较大，且 2011年下半年以来我国煤炭价格整体呈下降趋势，考虑到煤炭主要下游需求行业目前均处于产能过剩状态，国家加大了对这些行业的产能淘汰力度，短时期内下游煤炭需求大幅增加的可能性较小，煤炭价格大幅上涨的可能性较小。
图 5近年动力煤、焦煤和肥煤价格走势（单位：元/吨）
资料来源：Wind
煤化工行业具有明显周期性特点，近年来发展较快，亦存在产业集中度较低、阶段性和结构性的产能过剩问题，但总体看未来仍存在长期的刚性需求
煤化工行业主要产品包括焦炭、甲醇等，其中焦炭主要用于钢铁冶炼，其需求具有明显的周期性特征，与宏观经济环境及下游钢铁行业的发展密切相关。在工业化、城镇化快速发展的带动下，中国钢铁行业产量呈现快速增加趋势。中国粗钢产量从2005年的3.49亿吨增加到2013年的7.79亿吨，复合年均增长率为10.56%；生铁产量从2005年的3.30亿吨增加到2013年的7.09亿吨，复合年均增长率为10.03%，钢铁行业发展亦带动焦炭行业的发展，全国焦炭产量由2005年的2.33亿吨上升到2013年的4.76亿吨，年均增长9.34%。目前我国已成为世界上最大的焦化生产国。
图62007-2013年我国生铁、焦炭产量及增长率变动情况（单位：万吨）
资料来源：Wind数据库
我国焦化行业在快速发展的同时，亦存在产能布局较分散、企业规模普遍较小以及产品种类较为单一的结构性问题。由于受到上游炼焦煤价格持续上涨及下游钢铁行业景气度降低的影响，从事焦化业务的企业利润空间普遍受到压缩，特别是独立焦化企业（指从事单一焦化业务，不具备炼焦煤资源储备或焦化副产品延伸加工能力的企业）毛利率有待进一步提升。
图72001-2014年2月我国焦炭加工行业毛利率（季度）变动情况（单位：%）
资料来源：Wind数据库
尽管目前处于暂时性波动区间，但焦化行业仍是煤炭工业的重要下游行业，由于我国煤炭储量在一次能源中占据绝对优势地位，且煤炭价格长期低于原油和天然气，因此发展具有原料优势和成本优势的煤焦化工业对于缓解我国石油、天然气等优质能源供求矛盾，为钢铁、有色金属冶炼、纺织等行业和领域持续提供基础化学原料，具有重要的意义，长远来看，煤焦化是我国能源化工业发展的必然选择，存在长期刚性需求。
国家提高产业集中度、淘汰落后产能的政策趋势，拥有深加工能力及规模效应的大中型企业将具备较强的竞争优势
近年国家加快了对落后焦炭产能的淘汰力度。2009年 9月，国务院以国发【2009】38号文批转发展改革委等部门《关于抑制部分行业产能过剩和重复建设引导产业健康发展的若干意见》，明确将钢铁、水泥、平板玻璃、煤化工、多晶硅、风电设备六大行业确定为调控和引导的重点。2010年 4月，国务院发布了《国务院关于进一步加强淘汰落后产能工作的通知》，2010年底前淘汰炭化室高度4.3米以下的小机焦（3.2米及以上捣固焦炉除外）。随后工信部向社会公告18个工业行业淘汰落后产能企业名单，其中焦炭行业涉及企业192家，共淘汰2,586.5万吨的焦炭产能。产业政策促进了焦炭行业的结构性调整，预计焦炭行业产能过剩的现状预期将得到进一步改善，相应地对焦炭价格有一定的支撑。
煤炭开采和煤化工行业对安全生产和节能环保方面的要求较高，可能存在一定的安全生产隐患和节能环保监管风险
煤炭开采和煤化工行业对安全生产和节能环保方面的要求较高，可能存在一定的安全生产隐患和节能环保监管风险。煤炭开采和煤化工行业对企业安全生产的风险除煤炭企业共同面临的顶板、沼气、矿井水、火灾和煤尘五大自然灾害外，还存在煤化工企业存在的高温、高压、易燃易爆、有毒有害气体等不安全因素。“十二五”期间，国家将继续加强节能环保和生态建设。同时煤炭产业和煤化工产业都是环保要求较高的行业，国家新的环保政策的出台，将增加该行业内企业的资本性支出和生产成本。同时，随着国家对环境保护越来越重视，国家环境治理标准的提高，对所从事煤炭生产、电力生产、焦炭化工生产等企业的环保管理也提出了更为严格的要求，有可能会增加行业内企业的环保治理成本，从而对该行业内企业的经营业绩产生一定影响，导致经营成本增加。
四、经营与竞争
公司主要从事煤炭开采、原煤洗选加工以及炼焦及化工产品的生产销售，主要产品有原煤、洗精煤、洗混块、冶金焦及其他煤化工产品。2012-2013年及 2014年第一季度，公司实现主营业务收入为190.47亿元、170.40亿元和35.72亿元，2013年较2012年下降10.54%；
主营业务毛利率分别为11.98%、11.82%和12.24%，公司主营业务收入和利润水平呈下降趋势，主要是受宏观经济影响，煤炭和煤化工行业景气度持续低迷，市场需求不旺，公司煤炭和冶金焦价格大幅度下降。2012-2013年煤炭采选业毛利占主营业务毛利分别为63.34%和50.20%，贡献度呈下降趋势。
表2近年公司主营业务收入构成及毛利率情况（单位：亿元）
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|项 目||2014年1-3月||2013年||2012年||
|||收入|毛利率|收入|毛利率|收入|毛利率|
||煤炭采选业|8.33|23.02%|40.16|25.17%|47.95|30.14%|
||煤化工业|33.6|7.54%|152.19|6.62%|166.87|4.99%|
||贸易|0.11|8.63%|0.76|-0.31%|4.21|0.48%|
||汇总|42.04|10.61%|193.11|10.46%|219.02|10.41%|
||内部抵销|6.32|2.94%|22.71|0.21%|28.55|-0.06%|
||合 计|35.72|12.24%|170.40|11.82%|190.47|11.98%|

注：煤化工业产品主要是焦炭、甲醇、纯苯等。
资料来源：公司提供
1.煤炭业务
公司具有较强的资源优势，唐山矿区所产的肥精煤是我国煤炭资源的稀缺品种，未来
存在较强的刚性需求，公司亦在加快海外资源拓展步伐
煤炭开采是公司的支柱产业，公司下属的范各庄矿、吕家坨矿及山西倡源煤矿是从事煤炭生产的主要矿井。唐山矿区主要产肥精煤，是我国煤炭资源的稀缺品种，存在较强的刚性需求。
范各庄矿主要生产属于低灰、中高挥发分、特高发热量、特强粘结性的肥煤，于1958
年6月建井，1964年10月正式投产，设计生产能力180万吨/年，经过技术改造，矿井核定生产能力已提高到470万吨/年，并拥有国内先进的大型综采设备，采煤机械化程度为100%，建有一座原西德引进设备、年入洗能力达500万吨的大型现代化洗煤厂。
吕家坨矿与范各庄矿同位于唐山矿区，地质条件和煤种相同。吕家坨矿原为波兰设计的大型水力采煤矿井，于1959年9月建井，1968年6月投产，设计生产能力150万吨/年，经改扩建后矿井核定生产力已提高到330万吨/年，现矿井已由水力采煤转为综合机械化采煤，采煤综合机械化程度为100%，矿井附有一座年入洗能力375万吨的大型洗煤厂。
此外，公司全资子公司山西中通投资有限公司投资山西介休义棠倡源煤业有限公司（本文简称“山西倡源公司”），山西倡源公司位于山西省介休市，井田内主要含煤地层为石炭太原组和二叠系山西组，煤层结构较为简单、赋存稳定，矿井核定生产能力为90万吨/年，剩余可采年限13年。
总体看，截至2014年3月末，公司煤矿可开采储量为4.39亿吨，具有较强的资源优势和可持续发展能力。与此同时，公司旗下位于唐山的两个矿点开采年限较久，矿井产能释放较为充分，短期内显著扩大产能的可能性不大。
表3截至2014年3月底公司所属煤矿情况
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|煤矿名称||主要煤种||持有权益||可采储量|生产能力|剩余可采年限|
|||||||（万吨）|（万吨/年）|（年）|
||范各庄矿||肥煤||100%|18,698.60|470|29.5|
||吕家坨矿||肥煤||100%|23,516.60|330|47|
||山西倡源公司1||动力煤||41%|1,637.70|90|13|

资料来源：公司提供
1
2008年1月，公司子公司山西中通公司以自有资金6,560.00万元人民币投资山西倡源公司，占山西倡源公司注册资本的41%，山西义棠煤业有限责任公司以金山坡煤矿经评估后的部分净资产额（包括已合法取得的采矿权）6,240.00万元作为对山西倡源公司出资，占其注册资本的39%，介休义民投资有限公司（以下简称“义民投资公司”）以货币出资3,200.00万元，占其注册资本的20%。根据2011年临时股东会决议，义民
投资公司将持有的山西倡源公司3%的股份转让给山西义棠煤业有限责任公司，转让后山西中通公司仍托管
义民投资公司持有的17%的股权。山西中通公司拥有山西倡源公司41%的股权，并托管义民投资公司拥有
山西倡源公司17%的股权，从而拥有对山西倡源公司的控制权并纳入山西中通公司的合并报表。
表4近年公司下属矿井及选煤厂情况
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|时间||生产矿井||选煤厂||
|||数量（对）|原煤生产能力（万吨/年）|数量（座）|原煤选煤能力（万吨/年）|
||2013年|3|890|2|875|
||2012年|3|890|2|875|
||2011年|3|890|2|875|

资料来源：公司提供
近年来，为增加公司资源储备，公司不断开拓海外资源。2008年12月，公司投资设立加拿大开滦德华矿业有限公司（以下简称“开滦德华”），截至2013年末，开滦德华注册资本为 12,683.67万美元；2009年 12月，公司在加拿大设立全资子公司加拿大中和投资有限责任公司（以下简称“中和投资”），初始注册资本4,000.00万美元，并将公司持有的开滦德华股权划转至中和投资，由中和投资通过参股、并购等方式开发加拿大煤炭资源，截至2013年底中和投资注册资本增至 8,000.00万美元，实收资本为 7,600.00万美元；2011年 4月，中和投资公司出资 510.00万美元设立布尔默斯矿业，占其注册资本的51%。盖森煤田由开滦德华负责开发，煤种以主焦煤为主，另有少量肥煤和1/3焦煤，灰分较小，煤层赋存条件较好，瓦斯含量低，适合采用综合机械化开采，该煤田共划分为四个矿区，其中已验证储量为2.55亿吨，另外还有5.31亿吨的推断储量，一期工程拟建设200万吨/年精煤生产能力的矿井及配套设施，目前该项目在完成首采区资源勘探后，陆续完成了对工业广场的工程地质勘探和水文地质勘探，并取得了工业广场地面准备许可、采大样矿井开采许可、树木砍伐许可和用路许可；同时完成了完整矿井的设计和可研，并组织专家进行了评审。此外，目前公司正在通过布尔默斯矿业对加拿大墨玉河北部煤田进行地质勘探工作，勘探投资 1,000.00万美元。盖森煤田和墨玉河北部煤田的开发进程可能受到资源禀赋和开采条件等因素影响，如果项目进展顺利，将在一定程度上提升公司的资源优势。
表5截至2014年3月底公司海外资源拓展情况
||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
||煤矿名称||持股比例||储量（亿吨）||预计年产能（万吨）|项目进展|
|盖森煤田|盖森煤田|51%|51%|7.86|7.86|200|200|取得了BC省政府矿业部颁发的|
|||||||||地面设施场地准备和 10 万吨/|
|||||||||年大样矿井建设许可，矿井环评|
|||||||||工作正在有序推进。|
||墨玉河北部煤田||||||||

注：盖森煤田储量包含已验证储量和推断储量。
资料来源：公司提供
跟踪期内，受近年煤炭行业产能过剩和下游行业持续走低影响，公司煤炭销售价格有所下降
2012-2013年以及2014年1季度，公司分别生产原煤885.23万吨、875.31万吨和219.12万吨；分别生产精煤340.76万吨、359.74万吨和81.72万吨。跟踪期内，受煤炭行业产能过剩和下游行业持续不景气影响，公司煤炭（精煤）销售价格均大幅下降，2013年精煤销售价格较2011年下降32.95%，2014年煤炭行业景气度持续下滑，公司精煤一季度的销售均价降至836.33元/吨。
表6近年公司煤炭经营情况（单位：万吨、元/吨）
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|-|-|-|-|-|-|
||产品||2014年1季度|2013年|2012年|
|原煤|原煤|年设计产能|890|890|890|
|||产量|219.12|875.31|885.23|
|精煤||产量|81.72|359.74|340.76|
|||内销|38.89|117.16|126.04|
|||外销|42.83|242.58|214.72|
|||平均售价|836.33|901.76|1,109.04|

资料来源：公司提供
2.煤化工业务
跟踪期内，公司主要煤化工产品产销稳中有增，但受煤炭行业下行影响，冶金焦产品价格呈下降趋势
经过多年的发展，公司已逐步形成了“以煤为基，以焦为辅，以化为主”的综合开发格局。公司的煤化工产品有冶金焦、甲醇、纯苯、甲苯、二甲苯和硬质沥青等，主要产品是冶金焦、甲醇、纯苯。目前公司焦炭生产能力达到 720万吨/年，主要包括：迁安中化 330万吨/年、唐山中润 220万吨/年、承德中滦 170万吨/年。受宏观经济下行影响，2011年以来公司焦炭和甲醇销售价格呈下降趋势，2013年，公司冶金焦销量为 679.72万吨，较 2011年上升18.15%，销售均价为1,288.31元/吨，较2011年下降26.66%。2013年纯苯销量为17.42万吨，较2011年上升26.05%，平均销售价格为7,686.04元/吨，较2011年增长19.95%。
总体来说，跟踪期内，公司主要煤化工产品产销稳中有增，但受煤炭行业下行影响，冶金焦等主要煤化工产品价格呈下降趋势。
表7近年公司主要煤化工产品产量情况（单位：万吨、元/吨）
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||产品||2014年1季度|2013年|2012年|
|冶金焦|冶金焦|年设计产能|720|720.|720.00|
|||产量|167.34|676.75|677.40|

||||||
|-|-|-|-|-|
||销量|146.75|679.72|687.94|
||销售均价|1,288.31|1,405.62|1,642.83|
|甲醇|年设计产能|20.00|20.00|20.00|
||产量|6.96|25.47|25.55|
||销量|6.58|25.46|25.40|
||销售均价|2,276.58|2,236.05|2,246.11|
|纯苯|年设计产能|20|20|20.00|
||产量|5.74|17.75|16.30|
||销量|5.49|17.42|16.19|
||销售均价|7,307.62|7,686.04|7,294.71|

资料来源：公司提供
依托于地域优势、交通优势和市场优势，公司产品销售和运输的渠道畅通，客户较为稳定，集中度较高
公司自成立以来，开滦集团持有公司股份比例一直保持在50%以上，股权关系保持长期稳定。开滦集团丰富的煤种资源和充足的煤炭储量，为公司煤化工业务的后续发展提供有效支持。
公司拥有突出的地域优势、交通优势和市场优势。公司地处环渤海经济区腹地，与京、津相毗邻，唐山市是华北重要的炼焦精煤基地、钢铁生产基地、焦炭煤炭的集散地。205国道以及京沈、津唐、唐港三条高速公路贯穿和环绕公司矿区；公司京唐港煤化工业园区位于海港经济开发区，区域内铁路、公路运输发达，坨港铁路与京沈、通坨、大秦铁路干线相连。
京唐港具备2亿吨的年吞吐能力，与国内外近60个港口通航，秦皇岛港、塘沽港和曹妃甸港棋布公司周围，正在建设曹妃甸国家级数字化煤炭储配基地、京唐港煤化工产业物流配送中心，提升了公司周边煤炭物流及配套优势，形成了多条煤炭和焦炭的运输通道。
跟踪期内，大型重点客户对公司产品的需求较为稳定，在一定程度上对产品销售价格起到支撑作用。而且公司与钢铁企业合作成立焦化企业，如与首钢迁安钢铁合作成立了迁安中化，与河北钢铁集团承德钢铁合作成立了承德中滦，一定程度上解决了焦炭产品的销路问题，具有长期战略意义。近年公司前五大客户情况如下表所示，近年公司前五大客户占收入比重均超50%，客户集中度较高，如果主要客户的生产经营情况发生较大幅度的变动，将会对公司生产经营的稳定性产生直接影响。
表8近年公司前5大销售客户情况
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|-|-|-|-|-|-|
|2014年1季度||2013年||2012年||
|客户名称|收入占比|客户名称|收入占比|客户名称|收入占比|
|河北省首钢迁安钢|30.57%|河北省首钢迁安钢铁|28.41%|河北省首钢迁安钢|29.42%|

|||||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
||铁有限责任公司||||有限责任公司||||铁有限责任公司|||
||河北钢铁股份有限|17.21%|||河北钢铁股份有限公|17.54%|||河北钢铁股份有限|15.70%||
||公司||||司||||公司|||
|首钢总公司||6.34%||首钢总公司||3.97%|||河北津西钢铁集团|4.17%||
||||||||||股份有限公司|||
||浙江嘉恩煤炭有限|2.92%||鞍钢股份有限公司||3.39%|||唐山中厚板材有限|3.99%||
||公司||||||||公司|||
||东营益洲化工有限|2.70%|||河北津西钢铁集团股|2.63%||鞍钢股份有限公司|鞍钢股份有限公司|3.20%||
||公司||||份有限公司|||||||
||合计||59.74%||||55.94%||||56.48%|

资料来源：公司提供
公司焦炭产品的主要客户是国内外大中型钢铁公司，客户包括河北承德钢铁公司、首钢迁安钢铁有限责任公司和唐山中厚板材有限公司等，大型重点客户对公司产品的需求较为稳定，所以在销售结算方面会给予一定结算周期，一般1-2个月，当下游客户资金链较为紧张时会适当延长结算周期。公司化工产品销售结算模式一般采用“预付全额，先款后货”的结算方式，货款结构为100%现汇。从销售地域上看，公司煤炭及煤化工产品主要面向华东、华北和东北市场。
公司在建煤化工项目投资规模较大，占用资金较多，且设计产能较大，未来投产可能面临一定的市场风险
公司发展能源化工的方向较为明确，将继续延伸煤焦化的产业链，陆续发展新材料、新能源、精细化工等产品。目前公司下属的全资子公司唐山中浩公司在建的聚甲醛与己二酸项目正在推进中，预计2014年底之前可以投产，公司煤化工产能将得到有效提升。
聚甲醛是工程塑料的原料之一，由于聚甲醛具有耐摩擦、耐磨耗及承受高负荷的优点，因而能够部分替代有色金属如铜、锌、铝等制作结构零件，同时，聚甲醛的应用领域不断扩张，除了在汽车、电子、机械等方面的应用，聚甲醛在医疗技术、运动器械方面，也表现出较好的需求增长态势。公司采用开滦京唐港煤化工园区内中润公司的甲醇，深加工制取聚甲醛，很好地形成了上下游产品链的对接。
己二酸是一种重要的化工原料，大量用于生产尼龙66、聚氨酯等高分子材料及精细化工产品。公司建设的己二酸装置生产己二酸作为主打产品，从而增强企业的市场抗风险能力。
曹妃甸百万吨级焦油深加工项目一期工程由公司和首钢京唐钢铁联合有限责任公司各出资1.5亿元组建的项目公司唐山中泓炭素化工有限公司负责，双方各占50%股权，目前主
体工程基本完成，正组织设备及电气仪表安装工程。截至2014年3月末，公司主要在建工
程总投资为 62.10亿元，已投资 40.11亿元，总共尚需投资 21.99亿元，其中主要是煤化工业务方面的在建项目。总之，公司在建工程尚需投资较大，面临较大的资金压力，同时，公司主要围绕“煤-煤化工”进行投资，虽然能延伸产业链，但公司目前煤化工项目投资规模和产能较大，占用资金规模较大，在目前行业不景气的形势下，未来这些项目投产可能面临一定的市场风险。
表9截至2014年3月底公司主要在建工程（单位：万元）
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|在建工程名称||投资预算||已投资||工程进度||投产/预计投产时间|
|聚甲醛项目||189,962.00||131,180.32||69.06%||2014|
|己二酸项目||312,262.87||182,624.75||58.48%||2014|
|加拿大盖森煤田项|41,568.00||39,789.57||95.72%||-||
|目|||||||||
|曹妃甸百万吨级焦|66,709.00||40,004.90||59.97%||2015||
|油深加工项目一期|||||||||
|工程|||||||||
|甲醇燃料示范项目|10,477.00||7,474.44||71.34%||2014||
|一期|||||||||
|合计||620,978.87||401,073.98||-||-|

注：加拿大盖森煤田项目的投资预算主要是指获取采矿权和进行勘探所产生的投资
资料来源：公司提供
公司在原材料、设备采购以及产品销售等方面存在一定规模的关联交易
2013年 2月 20日，公司第四届董事会第三次会议分别审议通过了 2013年度日常关联交易预计事项；公司与唐山开滦热电有限责任公司签署的煤炭买卖关联交易协议；公司子公司唐山中润公司与开滦集团、开滦集团国际物流有限责任公司分别签署的2013年煤炭买卖（购销）合同；公司子公司迁安中化公司与开滦集团、开滦集团国际物流有限责任公司分别签署的2013年煤炭买卖（购销）合同；公司子公司承德中滦与唐山湾炼焦煤储配有限公司签署的2013年《煤炭买卖（购销）合同》。
商品采购方面，近年公司向关联方的采购商品规模较大，2011-2013年公司向关联方采购总额合计31.01亿元、25.39亿元和16.47亿元，其中2013年向母公司开滦集团采购商品金额占同类交易金额的比例为10.46%，向关联方采购规模呈下降趋势。公司在商品销售方面也存在一定的关联交易，2011-2013年公司向关联方销售产品金额合计1.15亿元、1.48亿元和 1.42亿元。从公司与关联方交易商品价格来看，由于公司主要以批量采购的形式向开
滦集团等关联方进行原材料采购，采购单价均略低于向第三方（以“唐山金盟物资有限公司”
做比较）采购单价，由于同一煤种质量存在差异，公司向关联方销售的主要产品价格均高于
向第三方（以“河北省唐山市滦通商贸有限公司”做比较）销售单价。
作为能源化工企业，公司面临一定的安全生产风险和节能环保监管风险
作为一家能源化工企业，公司安全生产的风险除煤炭企业共同面临的顶板、沼气、矿井水、火灾和煤尘五大自然灾害外，还存在煤化工企业存在的高温、高压、易燃易爆、有毒有害气体等不安全因素，如果发生重大安全事故，将影响公司的生产经营，造成公司一定时期内的经济效益下滑。截至2014年3月底，公司安全生产天数为1,102天。“十二五”期间，国家将继续加强节能环保和生态建设，为顺应国家产业政策和节能、环保等法规要求，公司 2014年将继续加强节能减排工作，加强技术改造项目的落实，实现节能减排，重点对矿井的排水系统、供电系统、通风系统、运输系统进行改造，公司的煤炭产业和煤化工产业都是环保要求较高的行业，国家越来越严格的环保政策，将增加公司的资本性支出和生产成本。
五、财务分析
财务分析基础说明
本财务分析的基础是经利安达会计师事务所（特殊普通合伙）为公司出具的标准无保留意见的2013年审计报告，以及未经审计的2014年第一季度财务报表。公司报表按照新会计准则编制，跟踪期内，公司报表合并范围子公司没有变化。
资产结构与质量
近年公司资产规模有所增加，非流动资产占比不断提高；公司存货规模较大，存货价值受宏观经济发展和行业景气度的影响较大，存在一定的跌价风险
近年公司资产规模有所增加，截至2014年3月末，公司资产总额为2,126,882.77万元，较2014年年初有所增加。从资产构成来看，公司非流动资产占比有所提高，截至2014年3月底，非流动资产占公司总资产的比重为64.52%，较2012年有所上升。
表10近年公司资产构成情况（单位：万元）
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|项目||2014年3月||2013年||2012年||
|||金额|占比|金额|占比|金额|占比|
||货币资金|184,639.60|8.68%|176,320.64|8.59%|334,642.08|15.90%|
||应收票据|167,861.22|7.89%|216,916.01|10.57%|240,300.57|11.42%|
||应收账款|223,130.78|10.49%|150,800.01|7.35%|112,276.21|5.33%|

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|预付款项|34,738.31|1.63%|16,285.10|0.79%|73,260.23|3.48%|
|存货|139,915.37|6.58%|130,388.22|6.35%|160,985.91|7.65%|
|流动资产合计|754,625.03|35.48%|693,720.39|33.80%|925,082.92|43.95%|
|长期股权投资|45,306.42|2.13%|44,550.81|2.17%|22,333.44|1.06%|
|固定资产|819,329.91|38.52%|839,590.64|40.91%|839,194.55|39.87%|
|在建工程|392,514.15|18.45%|358,871.19|17.49%|212,084.16|10.08%|
|无形资产|97,582.06|4.59%|98,399.30|4.79%|78,461.43|3.73%|
|非流动资产合计|1,372,257.74|64.52%|1,358,491.73|66.20%|1,179,576.50|56.05%|
|资产总计|2,126,882.77|100.00%|2,052,212.12|100.00%|2,104,659.42|100.00%|

资料来源：公司提供
公司流动资产主要由货币资金、应收票据、应收账款、预付款项和存货构成。2013年末货币资金余额较期初减少47.31%。跟踪期内，公司应收票据有所下降，主要因：一是应收票据到期承兑收款的较多；二是受市场影响，产品价格下降，收入下降，应收票据也有所下降；截至2013年末有1.45亿元的应收票据质押给银行为公司开具应付票据做担保。跟踪期内，应收账款增长较快，主要由于受市场变化影响，公司主要钢铁用户资金压力趋增，结算期相对有所延长所致；从公司应收账款账龄来看，截至 2013年底，1年以内的部分占99.83%，1-2年的部分占0.12%；公司计提应收账款坏账准备7,984.65万元，占账面余额的5.03%；2013年末应收账款欠款金额前 5名的金额占应收账款的89.37%，占比较高且全部为钢铁企业，因均为公司长期大型客户，欠款风险较小，但同时也应关注如果未来下游客户受到宏观经济形势等因素的不利影响，应收款项也可能出现拖欠风险。跟踪期内，公司存货有所下降，主要是因为受市场变化影响，公司为加快资金周转，调整经营策略，开拓新市场新用户，减少了存货占用；公司存货规模较大，价值受宏观经济发展环境的影响较大，存在一定的跌价风险，截至2013年底，公司存货占总资产的6.35%，已计提存货跌价准备829.62万元。
公司非流动资产主要包括长期股权投资、固定资产、在建工程和无形资产。截至 2014年3月底，公司长期股权投资主要是对迁安首环科技有限公司、开滦集团财务有限责任公司的投资。2012-2013年投资开滦集团财务有限责任公司实现投资收益分别为2,006.47万元和3,047.34万元。公司固定资产主要为房屋建筑物和机器设备，规模较大，2013年末综合成新率为63.70%，整体质量一般，主要是机器设备折旧较大。随着业务范围的扩大，公司不断
完善下游产业链，在建工程增长较快，主要为唐山中浩公司聚甲醛项目、己二酸项目工和曹
妃甸百万吨级焦油深加工项目一期工程等工程。公司的无形资产主要为采矿权和土地使用
权，其中采矿权为山西倡源公司的采矿权及公司有偿受让的范各庄和吕家坨两个矿业分公司的采矿权；2013年无形资产较2012年底增加25.41%，主要是因为增加土地使用权所致。
总体看来，随着业务规模的扩大和报表合并范围的增加，公司资产规模逐年增加，非流动资产的占比逐年提升。流动资产中存货规模较大，存货价值受宏观经济发展和行业景气度的影响较大，存在一定的跌价风险。
资产运营效率
跟踪期内，受宏观经济和下游行业景气度下降影响，公司应收款项增长较快，整体资产运营效率不高
随着近年下游钢铁企业景气度下行，先供货后付款增加，销售回款周期延长，跟踪期内，公司应收账款规模增长较快，应收账款周转率有所下降；受市场变化影响，公司为加快资金周转，调整经营策略，开拓新市场新用户，减少了存货占用，存货周转率有所上升。因近年公司收入下降和对在建工程投入逐年增加，公司固定资产运营效率下降，整体资产运营效率不高。
整体来看，受宏观经济和下游行业景气度下降影响，公司应收款项增长较快，整体资产运营效率不高。
表11近年公司主要运营效率指标（单位：天）
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|项目|2013年|2012年|
|应收账款周转天数|27.57|19.84|
|存货周转天数|34.62|36.54|
|应付账款周转天数|64.00|60.35|
|净营业周期|-1.82|-3.97|
|流动资产周转天数|169.64|170.86|
|固定资产周转天数|175.93|161.13|
|总资产周转天数|435.63|381.58|

资料来源：公司提供
盈利能力
受行业景气度下降影响，公司煤炭产品和煤化工产品销售价格有所下降，导致公司收入规模持续下降，净利润水平呈大幅下降趋势，公司盈利能力减弱
公司营业收入主要来源于煤炭采选业务和煤化工业务。2012-2013年及 2014年 1季度
公司实现营业收入分别为 1,909,126.67万元、1,717,616.67万元和 358,285.38万元。受行业
景气度下降影响，公司主要产品销售价格有所下降，营业收入呈下降趋势。2012-2013年公司综合毛利率分别为12.03%和11.80%，呈下降趋势，主要是受公司主要煤炭产品和煤化工产品价格下降影响。也因此公司净利润水平也呈大幅下降趋势。
从期间费用方面来看，公司较多煤化工项目的投资建设和融资规模的扩大，使得公司管理费用和财务费用规模较大。从2012年起，由于营业收入下降和财务费用的增加，公司期间费用率呈上升趋势。
2012-2013年公司净利润分别为51,186.96万元和32,105.27万元，呈大幅下降趋势。2014年第 1季度公司净利润为 6,736.52万元，较上年同期下降52.64%，主要是受国内外宏观经济走势和下游行业需求持续低迷影响，公司主要产品煤炭和焦炭价格较上年同期下降幅度较大所致。
总的来看，受行业景气度下降影响，公司煤炭产品和煤化工产品销售价格有所下降，公司收入规模有所下降，净利润水平呈大幅下降趋势，公司盈利水平减弱。
表12近年公司盈利能力指标
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|盈利能力|2014年1季度|2013年|2012年|
|营业收入（万元）|358,285.38|1,717,616.67|1,909,126.67|
|营业利润（万元）|6,176.64|39,990.18|71,170.42|
|利润总额（万元）|6,326.25|40,105.85|71,126.61|
|净利润（万元）|6,736.52|32,105.27|51,186.96|
|综合毛利率|12.30%|11.80%|12.03%|
|期间费用率|8.88%|8.77%|7.72%|

资料来源：公司提供
现金流
公司经营活动现金流表现较好，但投资支出较大，随着公司下游煤化工在建工程的建设，公司面临一定资金压力；但公司融资渠道多，银企关系良好，具有一定的融资能力
近年来公司经营活动现金流表现较好，但净利润水平大幅下降，公司现金生成能力也有所下降。2012-2013年公司FFO分别为175,754.64万元和154,958.24万元。从公司收入的现金回笼情况来看，2012-2013年销售商品、提供劳务收到的现金占营业收入的比重分别为1.06和1.02，公司收现比较好，但受下游行业不景气影响，现金回笼能力有减弱趋势。受公司营
运资本变化的影响，公司经营活动现金流净额也有所波动。
近年公司投资活动现金流均表现为现金净流出，主要为购建固定资产、无形资产和其他
长期资产支付的现金，这部分现金流出主要用于投资于公司的煤化工业务，主要是其中在建工程和无形资产投资需求较大。截至 2014年 3月末，公司在建工程总投资为 62.10亿元，已投资40.11亿元，总共尚需投资21.99亿元，面临较大的资金压力。
公司投资活动所需资金依赖于筹资活动。公司筹资渠道多，主要有银行借款和发行公司债券、中期票据和短期融资券等债务性筹资和以及股权筹资。公司作为地方大型集团，对地方经济的影响和贡献较大，和各家银行都有较好的合作关系，银企关系良好，融资能力强。
截至2014年3底，公司获得了105.50亿元授信额度，剩余可使用额度61.37亿元。近年来公司通过银行借款取得的现金规模较大，短期借款占比较大；此外，2011-2013年公司还通过发行公司债券和短融、中票等债务融资方式募集资金43亿元，其中有36亿尚未到期。公司筹资活动现金流出主要是偿还债务支付的现金、分配股利和偿付利息支付的现金。
总的来看，公司经营活动现金流表现较好，但投资支出较大，随着公司下游煤化工在建工程的建设，公司面临一定资金压力；但公司融资渠道多，银企关系良好，具有一定的融资能力。
表13近年公司现金流指标（单位：万元）
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|项目|2013年|2012年|
|净利润|32,105.27|51,186.96|
|非付现费用|87,299.40|85,028.57|
|非经营损益|35,553.57|39,539.12|
|FFO|154,958.24|175,754.64|
|营运资本变化|-5,314.06|-18,659.62|
|其中：存货减少|30,206.30|18,773.64|
|经营性应收项目减少|-5,672.09|34,992.49|
|经营性应付项目增加|-29,848.27|-72,425.76|
|经营活动现金流量净额|149,644.18|157,095.02|
|投资活动的现金流量净额|-206,909.02|-222,082.57|
|筹资活动产生的现金流量净额|-97,614.40|126,605.82|
|现金及现金等价物净增加额|-158,013.30|62,529.26|

资料来源：公司提供
资本结构与财务安全性
公司有息债务规模较大，存在一定的偿债压力，且近年各偿债指标水平呈下降趋势
随着业务范围及规模的扩大，公司加大了债务融资力度，债务总额逐年增长，截至2014
年3月底，公司负债总额已达1,237,238.34万元。受益于自身利润的积累和合并范围的扩大，
公司的所有者权益亦有所增加，公司自有资本实力得到增强，2013年公司所有者权益较上年增长1.63%。
表14近年公司资本结构（单位：万元）
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|项目|2014年3月|2013年|2012年|
|负债总额|1,237,238.34|1,171,691.74|1,238,290.76|
|其中：流动负债|731,108.82|689,454.39|720,774.26|
|非流动负债|506,129.52|482,237.35|517,516.50|
|所有者权益|889,644.43|880,520.38|866,368.66|
|负债与所有者权益比率|139.07%|133.07%|142.93%|

资料来源：公司提供
公司流动负债主要由短期借款、应付票据、应付账款、预收款项构成和其他应付款构成。
截至2013年末，公司短期借款较2012年末增长11.83%，占负债总额的比重为23.18%，规模较大，其中包括信用借款7.06亿元、保证借款20.10亿元；公司应付票据全部为银行承兑汇票，其中 2013年应付票据期末余额较 2012年减少45.60%，主要是由于当年票据融资减少所致。应付账款主要是应付施工方工程款、设备款、材料款和质保金，规模逐年增加；截至2013年末，公司应付账款为27.76亿元，占总负债比重23.69%，规模较大；近年公司其他应付款波动较大，2013年较 2012年增加了40.28%，主要是由于子公司与山西义棠煤业有限责任公司往来款增加所致。
公司非流动负债主要为长期借款和应付债券。截至2013年底，公司长期借款为主要是2,695.94万元信用借款、117,590万元保证借款和260万元国债贷款。截至2014年3月底公司还有36亿元应付债券未到期，明细如下表所示。
表15截至2014年3月底公司尚未到期的应付债券明细（单位：亿元）
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|债券名称|发行金额|发行日期|债券期限|票面利率|
|2011年第一期中期票据|14|2011/8/24|5年|6.21%|
|2012年第一期中期票据|7|2012/1/11|5年|5.71%|
|2012年公司债券（第一期）|15|2012/10/30|7年|5.40%|
|合 计|36|-|-|-|

资料来源：公司提供
表16近年公司负债结构（单位：万元）
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|项目||2014年3月||2013年||2012年||
|||金额|占比|金额|占比|金额|占比|
||短期借款|249,194.50|20.14%|271,592.06|23.18%|308,021.23|24.87%|
||应付票据|50,169.72|4.05%|39,817.41|3.40%|73,189.78|5.91%|
||应付账款|323,069.97|26.11%|277,631.49|23.69%|261,065.65|21.08%|

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|预收款项|23,041.66|1.86%|18,355.12|1.57%|21,878.19|1.77%|
|其他应付款|26,777.44|2.16%|29,273.01|2.50%|20,867.59|1.69%|
|一年内到期的非流动负债|58,053.21|4.69%|54,057.15|4.61%|27,621.00|2.23%|
|流动负债合计|731,108.82|59.09%|689,454.39|58.84%|720,774.26|58.21%|
|长期借款|143,213.94|11.58%|120,545.94|10.29%|155,174.00|12.53%|
|应付债券|357,219.44|28.87%|356,996.49|30.47%|356,129.36|28.76%|
|非流动负债合计|506,129.52|40.91%|482,237.35|41.16%|517,516.50|41.79%|
|负债合计|1,237,238.34|100.00%|1,171,691.74|100.00%|1,238,290.76|100.00%|
|全部有息负债|857,850.80|69.34%|843,009.05|71.95%|920,135.37|74.31%|

资料来源：公司提供
随着公司负债规模的增加，公司资产负债率略有上升，截至2014年3月底，公司资产负债率为58.17%；公司有息负债规模达85.79亿元，公司存在较大的偿付压力。跟踪期内，公司流动比率和速动比率仍较低，短期偿债能力不强。近年由于公司融资规模加大，为有息债务融资支付的利息增加，EBITDA利息保障倍数呈下降趋势。总体来看，公司各项偿债指标水平不高。
表17近年公司偿债能力指标
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|项目|2014年3月|2013年|2012年|
|资产负债率|58.17%|57.09%|58.84%|
|流动比率|1.03|1.01|1.28|
|速动比率|0.84|0.82|1.06|
|EBITDA利息保障倍数|-|3.29|4.28|

资料来源：公司提供
表18截至2014年3月底银行授信情况（单位：万元）
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|授信银行|授信额度|已使用额度|剩余可使用额度|
|中国银行股份有限公司|193,726|40,119|153,607|
|中国农业银行股份有限公司|161,260|101,260|60,000|
|中国建设银行股份有限公司|61,683|13,683|48,000|
|中国民生银行股份有限公司|20,000|0|20,000|
|中国工商银行股份有限公司|114,850|21,800|93,050|
|中国交通银行股份有限公司|100,000|35,000|65,000|
|光大银行股份有限公司|62,000|17,000|45,000|
|河北银行股份有限公司|3,000|0|3,000|
|唐山市商业银行|15,000|15,000|0|
|国家开发银行|182,000|125,000|57,000|
|开滦财务公司|101,000|42,000|59,000|
|恒生银行|20,000|10,000|10,000|
|华夏银行|5,000|5,000|0|

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|-|-|-|-|
|大通信用社|3,450|3,450|0|
|浦发银行介休支行|12,000|12,000|0|
|合计|1,054,969|441,312|613,657|

资料来源：公司提供
六、债券偿还保障分析
跟踪期内，本期债券担保方开滦集团利润水平下滑严重，担保实力有所减弱
跟踪期内，开滦（集团）有限责任公司控股股东、实际控制人、注册资本、经营范围均未发生变化。
2013年，开滦集团实现营业总收入为1,123.74亿元，较上年下降10.88%，主要是因开滦集团贸易收入下降95亿元，此外由于煤炭和煤化工产品价格的下跌，煤炭收入和焦化产品收入也同比有所下降。2013年开滦集团毛利率也有所下降，主要原因为：一是收入占比较大的物流贸易业务毛利率下降至0.50%，从而拉低了开滦集团整体毛利率水平；二是近年煤炭市场价格下降趋势明显，煤炭板块收入下滑、利润空间收窄，煤炭业务毛利率较上年下降 6.33个百分点。焦化业务方面，尽管钢铁行业景气度持续低迷，焦炭价格整体趋势不断下降，但开滦集团充分发挥区位、产业链延伸等优势，推动煤化工产业提升优化，降低煤化工产品成本，焦炭产品毛利率不降反升，2013年开滦集团焦炭毛利率继续提升至7.17%。
表19近年开滦集团主营业务收入构成及毛利率情况（单位：亿元）
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|-|-|-|-|-|-|
|产品||2013年||2012年||
|||收入|毛利率|收入|毛利率|
||煤炭|125.41|32.31%|149.25|38.63%|
||焦化产品|140.51|7.17%|156.23|5.34%|
||物流贸易|805.48|0.50%|900.13|0.55%|
||其他产品|44.02|12.95%|48.19|10.02%|
||合计|1,115.43|5.41%|1,253.79|6.04%|

资料来源：开滦集团提供
截至 2013年底，开滦集团资产总额为 6,980,806.79万元，归属于母公司所有者权益为 1,245,202.33万元，资产负债率为69.45%。2013年度开滦集团实现营业收入 11,216,560.87万元，利润总额19,197.96万元，经营活动产生的现金流净流入65,183.42万元。
表20开滦集团主要财务指标
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|-|-|-|-|
|项目|2013年|2012年|2011年|
|总资产（万元）|6,980,806.79|6,445,009.04|5,773,208.46|
|归属于母公司所有者权益（万元）|1,245,202.33|1,380,910.07|1,330,715.64|

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|-|-|-|-|
|资产负债率|69.45%|65.33%|62.52%|
|流动比率|0.89|1.01|0.96|
|速动比率|0.77|0.87|0.82|
|营业收入（万元）|11,216,560.87|12,596,757.85|11,246,422.26|
|营业利润（万元）|-18,338.46|119,921.79|148,954.23|
|政府补助（万元）|21,304.68|19,893.02|5,183.14|
|利润总额（万元）|19,197.96|137,318.22|150,165.63|
|综合毛利率|5.01%|5.62%|6.41%|
|EBITDA（万元）|359,373.55|456,238.59|464,246.42|
|EBITDA利息保障倍数|2.25|3.29|4.26|
|经营活动现金流净额（万元）|65,183.42|203,030.65|331,207.05|

资料来源：开滦集团提供
综合而言，开滦集团实力较为雄厚，经鹏元综合评定，开滦集团主体长期信用等级为AAA，其提供的全额无条件不可撤销连带责任保证担保为本期债券提供了一定的保障，但同时我们也关注到本期债券担保方开滦集团利润水平下滑严重，担保实力有所减弱。
附录一资产负债表（单位：万元）
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|-|-|-|-|-|
|项目|2014年3月底|2013年|2012年|2011年|
|流动资产：|||||
|货币资金|184,639.60|176,320.64|334,642.08|276,896.65|
|应收票据|167,861.22|216,916.01|240,300.57|272,792.19|
|应收账款|223,130.78|150,800.01|112,276.21|98,139.31|
|预付款项|34,738.31|16,285.10|73,260.23|57,390.94|
|其他应收款|4,339.77|3,010.41|3,617.92|1,984.54|
|存货|139,915.37|130,388.22|160,985.91|179,917.73|
|流动资产合计|754,625.03|693,720.39|925,082.92|887,121.37|
|非流动资产：|||||
|长期股权投资|45,306.42|44,550.81|22,333.44|20,335.89|
|投资性房地产|1,270.15|1,278.95|0.00|0.00|
|固定资产|819,329.91|839,590.64|839,194.55|869,756.35|
|在建工程|392,514.15|358,871.19|212,084.16|100,434.17|
|工程物资|138.01|751.68|15,083.35|0.00|
|无形资产|97,582.06|98,399.30|78,461.43|53,373.05|
|商誉|1,035.95|1,035.95|1,035.95|1,035.95|
|递延所得税资产|15,081.08|14,013.22|11,383.62|10,440.80|
|非流动资产合计|1,372,257.74|1,358,491.73|1,179,576.50|1,055,376.22|
|资产总计|2,126,882.77|2,052,212.12|2,104,659.42|1,942,497.59|
|流动负债：|||||
|短期借款|249,194.50|271,592.06|308,021.23|251,272.05|
|应付票据|50,169.72|39,817.41|73,189.78|39,149.93|
|应付账款|323,069.97|277,631.49|261,065.65|302,008.41|
|预收款项|23,041.66|18,355.12|21,878.19|19,102.10|
|应付职工薪酬|9,953.56|8,472.25|5,606.66|4,000.81|
|应交税费|-18,975.48|-18,236.56|-5,909.58|8,434.32|
|应付利息|9,824.25|8,492.46|8,433.76|6,240.83|
|其他应付款|26,777.44|29,273.01|20,867.59|88,896.16|
|一年内到期的非流动负债|58,053.21|54,057.15|27,621.00|117,971.00|
|其他流动负债|0.00|0.00|0.00|70,000.00|
|流动负债合计|731,108.82|689,454.39|720,774.26|907,075.61|
|非流动负债：|||||
|长期借款|143,213.94|120,545.94|155,174.00|75,112.00|
|应付债券|357,219.44|356,996.49|356,129.36|138,028.81|
|长期应付款|2,665.23|2,665.23|5,665.23|0.00|
|递延所得税负债|1,360.03|1,360.03|0.00|0.00|

||||||
|-|-|-|-|-|
|其他非流动负债|1,670.88|669.65|547.90|500.00|
|非流动负债合计|506,129.52|482,237.35|517,516.50|213,640.81|
|负债合计|1,237,238.34|1,171,691.74|1,238,290.76|1,120,716.42|
|股东权益：|||||
|实收资本（或股本）|123,464.00|123,464.00|123,464.00|123,464.00|
|资本公积|102,663.61|102,663.61|102,663.61|99,792.42|
|专项储备|24,633.49|20,202.01|15,483.43|12,718.87|
|盈余公积|89,161.30|89,161.30|86,835.48|79,975.92|
|未分配利润|374,035.29|369,025.92|360,990.24|331,408.92|
|外币报表折算差额|-7,547.47|-6,403.53|-2,073.06|-3,096.44|
|归属于母公司所有者权益合计|706,410.22|698,113.31|687,363.69|644,263.69|
|少数股东权益|183,234.21|182,407.07|179,004.97|177,517.48|
|所有者权益合计|889,644.43|880,520.38|866,368.66|821,781.17|
|负债和所有者权益总计|2,126,882.77|2,052,212.12|2,104,659.42|1,942,497.59|

附录二利润表（单位：万元）
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|-|-|-|-|-|
|项目|2014年1季度|2013年|2012年|2011年|
|一、营业总收入|358,285.38|1,717,616.67|1,909,126.67|1,953,354.97|
|其中：营业收入|358,285.38|1,717,616.67|1,909,126.67|1,953,354.97|
|二、营业总成本|352,864.36|1,680,643.86|1,839,953.80|1,851,834.95|
|其中：营业成本|314,227.25|1,515,011.81|1,679,535.12|1,702,264.81|
|营业税金及附加|2,729.94|11,043.82|11,878.11|10,980.75|
|销售费用|4,214.42|23,888.43|19,555.77|19,866.62|
|管理费用|17,939.42|87,062.48|84,990.97|80,151.52|
|财务费用|9,650.31|39,661.63|42,887.25|34,861.65|
|资产减值损失|4,103.03|3,975.70|1,106.57|3,709.60|
|投资收益（损失以“－”号填列）|755.62|3,017.37|1,997.55|-56.72|
|其中：对联营企业和合营企业的投资收益|755.62|3,017.37|1,997.55|-52.86|
|三、营业利润（亏损以“－”号填列）|6,176.64|39,990.18|71,170.42|101,463.30|
|加：营业外收入|199.98|934.11|1,002.51|2,189.34|
|减：营业外支出|50.37|818.45|1,046.32|569.57|
|其中：非流动资产处置损失|2.69|453.66|706.24|362.92|
|四、利润总额（亏损总额以“—”号填列）|6,326.25|40,105.85|71,126.61|103,083.06|
|减：所得税费用|-410.28|8,000.57|19,939.66|23,562.87|
|五、净利润（净亏损以“—”号填列）|6,736.52|32,105.27|51,186.96|79,520.19|
|归属于母公司所有者的净利润|5,009.37|25,177.19|48,787.27|78,574.96|
|少数股东损益|1,727.15|6,928.08|2,399.69|945.23|
|六、其他综合收益|-2,207.95|-8,338.46|1,977.43|-5,745.23|
|七、综合收益总额|4,528.58|23,766.82|53,164.39|73,774.96|
|归属于母公司所有者的综合收益总额|3,865.43|20,846.72|49,810.65|75,500.68|
|归属于少数股东的综合收益总额|663.14|2,920.10|3,353.73|-1,725.72|

附录三-1现金流量表（单位：万元）
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|-|-|-|-|-|
|项目|2014年1季度|2013年|2012年|2011年|
|一、经营活动产生的现金流量：|||||
|销售商品、提供劳务收到的现金|367,069.66|1,752,114.07|2,019,831.40|2,207,213.96|
|收到的税费返还|69.54|1,165.12|665.76|158.34|
|收到其他与经营活动有关的现金|1,571.21|1,760.12|1,662.05|2,174.87|
|经营活动现金流入小计|368,710.40|1,755,039.31|2,022,159.22|2,209,547.17|
|购买商品、接受劳务支付的现金|227,421.04|1,288,026.66|1,514,872.90|1,695,157.39|
|支付给职工以及为职工支付的现金|49,623.36|205,969.88|204,192.32|185,234.96|
|支付的各项税费|22,795.77|99,094.77|119,412.89|108,601.63|
|支付其他与经营活动有关的现金|2,720.20|12,303.82|26,586.09|34,204.19|
|经营活动现金流出小计|302,560.36|1,605,395.13|1,865,064.20|2,023,198.16|
|经营活动产生的现金流量净额|66,150.04|149,644.18|157,095.02|186,349.01|
|二、投资活动产生的现金流量：|||||
|收回投资收到的现金|0.00|0.00|0.00|73.47|
|取得投资收益收到的现金|0.00|800.00|0.00|0.00|
|处置固定资产、无形资产和其他长期资产收回的现金净额|12.84|29.82|13.22|82.92|
|投资活动现金流入小计|12.84|829.82|13.22|156.39|
|购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金|51,204.90|187,738.85|222,095.79|174,649.34|
|投资支付的现金|0.00|0.00|0.00|77.32|
|取得子公司及其他营业单位支付的现金净额|0.00|20,000.00|0.00|20,000.00|
|支付其他与投资活动有关的现金|0.00|0.00|0.00|5,230.23|
|投资活动现金流出小计|51,204.90|207,738.85|222,095.79|199,956.90|
|投资活动产生的现金流量净额|-51,192.06|-206,909.02|-222,082.57|-199,800.51|
|三、筹资活动产生的现金流量：|||||
|吸收投资收到的现金|0.00|20.00|0.00|37,362.23|
|其中：子公司吸收少数股东投资收到的现金|0.00|20.00|0.00|4,103.23|
|取得借款收到的现金|116,753.00|312,894.70|466,031.69|270,033.09|
|发行债券收到的现金|0.00|0.00|217,600.00|207,620.00|
|收到其他与筹资活动有关的现金|0.00|10,000.00|18,671.19|23,417.70|
|筹资活动现金流入小计|116,753.00|322,914.70|702,302.88|538,433.02|
|偿还债务支付的现金|112,460.60|349,445.17|506,342.27|448,528.70|
|分配股利、利润或偿付利息支付的现金|10,315.79|60,197.43|54,804.13|42,056.53|
|其中：子公司支付给少数股东的股利、利润|0.00|0.00|2,360.00|0.00|
|支付其他与筹资活动有关的现金|0.00|10,886.50|14,550.66|2,275.00|
|筹资活动现金流出小计|122,776.39|420,529.10|575,697.06|492,860.23|
|筹资活动产生的现金流量净额|-6,023.39|-97,614.40|126,605.82|45,572.79|
|四、汇率变动对现金及现金等价物的影响|-477.38|-3,134.06|910.99|-2,021.08|

||||||
|-|-|-|-|-|
|五、现金及现金等价物净增加额|8,457.21|-158,013.30|62,529.26|30,100.22|
|加：期初现金及现金等价物余额|176,182.38|334,195.68|271,666.42|241,566.20|
|六、期末现金及现金等价物余额|184,639.60|176,182.38|334,195.68|271,666.42|

附录三-2现金流量补充表（单位：万元）
|||||
|-|-|-|-|
|项目|2013年|2012年|2011年|
|1．将净利润调节为经营活动现金流量：||||
|净利润|32,105.27|51,186.96|79,520.19|
|加:资产减值准备|2,696.63|1,047.44|3,665.19|
|固定资产折旧、油气资产折耗、生产性生物资产折旧|81,544.49|80,277.06|81,626.46|
|无形资产摊销|3,058.29|3,704.07|1,983.97|
|处置固定资产、无形资产和其他长期资产的损失（收益以“-”号列示）|360.31|657.56|278.23|
|财务费用（收益以“-”号列示）|39,480.19|41,821.92|34,229.19|
|投资损失（收益以“-”号列示）|-3,017.37|-1,997.55|56.72|
|递延所得税资产减少（增加以“-”号列示）|-2,629.60|-942.82|-3,164.99|
|递延所得税负债增加（减少以“-”号列示）|1,360.03|0.00|-980.23|
|存货的减少（增加以“-”号列示）|30,206.30|18,773.64|-57,799.24|
|经营性应收项目的减少（增加以“-”号列示）|-5,672.09|34,992.49|-99,297.21|
|经营性应付项目的增加（减少以“-”号列示）|-29,848.27|-72,425.76|146,230.75|
|经营活动产生的现金净流量|149,644.18|157,095.02|186,349.01|
|2.现金及现金等价物净变动情况:||||
|现金的期末余额|176,182.38|334,195.68|271,666.42|
|减:现金的期初余额|334,195.68|271,666.42|241,566.20|
|现金及现金等价物净增加额|-158,013.30|62,529.26|30,100.22|

注1：本附录中的2011和2012年的数据来自2012年审计报告；2013年的数据来自2013年审计报告中的年末数
附录四截至2013年底纳入公司合并报表范围的子公司情况
||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|子公司名称||注册资本|||持股比例|主要业务|||
||||||（%）||||
|唐山中润煤化工有限公司||155,924.75万元||94.08|||焦炭、硫铵、焦炉煤气、焦油、粗苯、硫磺、甲||
||||||||醇、杂醇、液氧、苯、甲苯、二甲苯、重苯、氢气、||
||||||||液化氮的生产销售||
|唐山考伯斯开滦炭素化工有限公司||12,904.47万元||51|||生产、加工和销售煤焦油衍生产品（包括轻油、溶||
||||||||剂油【酚油】、工业萘、洗油、蒽油、炭黑油、煤||
||||||||沥青、重油、中性酚钠）||
|山西中通投资有限公司||11,000.00万元||100|||煤炭能源化工开发利用；对外项目建设投资；钢材|、|
||||||||建材、五金机电、电线电缆、电气设备、仪器仪表、||
||||||||化工产品（除危险化学品外）、普通机械及配件、||
||||||||土产杂品的批发、零售；代储、代销、房屋租赁||
||山西介休义棠倡源煤业有限|16,000.00万元||41||煤炭开采；矿用物资采购与销售|||
||公司||||||||
||加拿大中和投资有限责任公|8,000.00万美元||100||煤炭资源开发及投资业务|||
||司||||||||
||加拿大开滦德华矿业有限公|12,683.67万美元||51||煤田地质勘探|||
||司||||||||
||加拿大布尔默斯矿业有限公|1,000.00万美元||51||煤田地质勘探|||
||司||||||||
|唐山中浩化工有限公司||155,000.00万元||100|||己二酸、聚甲醛生产销售(项目筹建)；一般经营项||
||||||||目：技术引进、生产所需设备原材料进口||
|唐山中泓炭素化工有限公司||30,000.00万元||50|||生产、加工和销售煤焦油衍生产品及其它相关产品||
||||||||（筹建）；技术引进、生产所需设备原材料进口||
||承德中滦煤化工有限公司||77,800.00万元||51.00||焦炭、焦炉煤气、焦油、粗苯、硫磺的加工、销售||
||唐山中阳新能源有限公司||5,000.00万元||80.00||甲醇燃料项目的投资||
|迁安中化煤化工有限责任公司||99,240.00万元||49.82|||炼焦；焦炉煤气、焦油、粗苯、硫磺、硫酸铵、硫||
||||||||氰酸铵、初级煤化工产品制造；余热利用；炼焦技||
||||||||术咨询与服务||

附录五主要财务指标计算公式
||||||
|-|-|-|-|-|
|盈利能力||综合毛利率||（营业收入－营业成本）/营业收入×100%|
|||营业利润率||营业利润/营业收入×100%|
|||营业净利率||净利润/营业收入×100%|
|||净资产收益率||净利润/（（本年所有者权益＋上年所有者权益）/2）×100%|
||总资产回报率|||（利润总额＋计入财务费用的利息支出）/（（本年资产总额＋上年资|
|||||产总额）/2）×100%|
|||成本费用率||（营业成本+营业费用+管理费用+财务费用）/营业收入|
|营运效率||应收账款周转天数|[（期初应收账款+期末应收账款）/2）]/ （报告期营业收入/360）||
|||（天）|||
|||存货周转天数（天）||[（期初存货+期末存货）/2]/（报告期营业成本/360）|
|||应付账款周转天数|[（期初应付账款+期末应付账款）/2]/（营业成本/360）||
|||（天）|||
|||营业收入/营运资金||营业收入/（流动资产－流动负债）|
|||净营业周期（天）||应收账款周转天数＋存货周转天数－应付账款周转天数|
|||总资产周转率（次）||营业收入/[（本年资产总额＋上年资产总额）/2]|
|资本结构及财务安全性||资产负债率||负债总额/资产总额×100%|
|||总资本化比率||总债务/（总债务+所有者权益+少数股东权益）×100%|
|||长期资本化比率||长期债务/（长期债务+所有者权益+少数股东权益）×100%|
|||长期债务||长期借款+应付债券|
|||短期债务||短期借款+应付票据+一年内到期的长期借款|
|||总债务||长期债务+短期债务|
|||流动比率||流动资产合计/流动负债合计|
|||速动比率||（流动资产合计－存货）/流动负债合计|
|现金流||EBIT||利润总额+计入财务费用的利息支出|
|||EBITDA||EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销|
|||自由现金流||经营活动净现金流-资本支出-当期应发放的股利|
|||利息保障倍数||EBIT/（计入财务费用的利息支出+资本化利息）|
|||EBITDA 利息保障|EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息）||
|||倍数|||
||现金流动负债比||经营活动净现金流/流动负债||
|||收现比||销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入|

附录六信用等级符号及定义
一、中长期债务信用等级符号及定义
|||
|-|-|
|符 号|定 义|
|AAA|债券安全性极高，违约风险极低。|
|AA|债券安全性很高，违约风险很低。|
|A|债券安全性较高，违约风险较低。|
|BBB|债券安全性一般，违约风险一般。|
|BB|债券安全性较低，违约风险较高。|
|B|债券安全性低，违约风险高。|
|CCC|债券安全性很低，违约风险很高。|
|CC|债券安全性极低，违约风险极高。|
|C|债券无法得到偿还。|

注：除 AAA级，CCC级以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
二、债务人长期信用等级符号及定义
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|-|-|
|符 号|定 义|
|AAA|偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。|
|AA|偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。|
|A|偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。|
|BBB|偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。|
|BB|偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高。|
|B|偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。|
|CCC|偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。|
|CC|在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。|
|C|不能偿还债务。|

注：除 AAA级，CCC级以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
三、展望符号及定义
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|-|-|
|类 型|定 义|
|正 面|存在积极因素，未来信用等级可能提升。|
|稳 定|情况稳定，未来信用等级大致不变。|
|负 面|存在不利因素，未来信用等级可能降低。|