信用评级报告声明
中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告，特此如下声明：
1、除因本次评级事项中诚信证评与评级委托方构成委托关系外，中诚信证评、评级项目组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关联关系。
2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。
3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站（www.ccxr.com.cn）公开披露。
4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体或/及评级对象相关参与方提供，其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响，上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。
5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。
6、本评级报告所示信用等级自本评级报告出具之日起至本期债券到期兑付日有效；同时，在本期债券存续期内，中诚信证评将根据《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定是否调整信用等级，并按照相关法律、法规对外公布。
3 阳光城集团股份有限公司
概况
计划增持公司0.41%的股份，阳光集团直接和间接共持有公司33.24%股份，同时阳光集团一致行动发债主体概况
人福建康田实业集团有限公司持有公司10.17%的阳光城集团股份有限公司（以下简称“公司”或
股份，因此，阳光集团合计享有公司43.41%的表“阳光城”）前身为 1991年 8月成立的福建省石狮
决权，为公司控股股东，公司实际控制人为自然人新发股份有限公司（以下简称“石狮新发”）。石狮
吴洁；上海嘉闻持有公司18.04%股份，为公司第新发系由福建省新湖集团公司、石狮新湖工贸公司
二大股东。
和石狮市开发企业（服装）有限公司三家乡镇企业
阳光城主要从事以住宅为主的商品房项目开联合发起，经福建省体改委闽体改[1991]010号文
发、商业地产经营及物业管理业务。目前公司已在批准成立，并经中国人民银行福建省分行闽银函
福州、厦门、上海、苏州、杭州、北京、西安等地（1991）118号文批准，采用募集方式设立的股份
成功运作多个房地产项目。截至 2017年 12月 31制企业，初始注册资本800万元。后经数次增资及
日，公司资产总额2,132.50亿元，所有者权益（含股权转让，经中国证券监督管理委员会证监发字
少数股东权益）合计 305.70亿元，资产负债率为（1996）375号文批准，石狮新发于1996年12月
85.66%。2016年，公司实现营业收入331.63亿元，18日在深交所挂牌上市，证券代码000671.SZ。
净利润22.28亿元，经营活动净现金流88.19亿元。
2002年4月12日，石狮新发第一大股东福建
截至2018年3月31日，公司资产总额2,267.01省新湖集团公司将其持有的26,369,280股股份转让
亿元，所有者权益（含少数股东权益）合计299.16给福建阳光投资有限公司（以下简称“阳光投资”），
亿元，资产负债率86.80%。2018年1~3月，公司此次股权转让后，阳光投资（2002年更名为福建阳
实现营业收入43.02亿元，净利润1.97亿元，经营光集团有限公司，以下简称“阳光集团”）持有公司
活动净现金流为27.07亿元。
27.71%股权，成为公司第一大股东。2004年2月，
本期债券概况
石狮新发更名为“福建阳光实业发展股份有限公
表1：本期债券基本条款
司”（以下简称“阳光发展”），经深圳证券交易所核
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||基本条款|
|发行主体|阳光城集团股份有限公司|
||阳光城集团股份有限公司 2018 年面向合格投|
|债券名称||
||资者公开发行公司债券（第一期）|

本期债券基础发行规模5亿元，可超额配售规后经股权分置改革、配股、增发、送股，截至 发行规模
模不超过10亿元（含10亿元）。
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||本期债券期限为3年，附第2年末发行人调整|
|债券期限||
||票面利率选择权和投资者回售选择权。|

本期债券为固定利率债券，票面利率将根据网子公司东方信隆融资担保有限公司持有公司 下簿记建档结果，由发行人与主承销商按照国债券利率家有关规定协商确定，但不得超过国务院限定21,559.28万股，合计占总股本的38.18%。2015年
的利率水平。债券票面利率采取单利按年计4月，公司通过非公开发行A股，引入战略合作机 息，不计复利。
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||采用单利按年计息，不计复利。每年付息一次，|
|偿还方式||
||最后一期利息随本金的兑付一起支付。|
|募集资金|本期债券募集资金扣除发行费用后，拟用于偿|
|用途|还公司债券。|

资料来源：公司提供，中诚信证评整理
金总额为45.00亿元。截至2018年3月31日，阳
光城总股本为40.50亿元，阳光集团直接持有公司
行业分析
17.51%股份，阳光集团通过全资子公司东方信隆资
房地产行业概况
产管理有限公司持有公司15.32%股份，阳光集团
房地产业是中国经济增长的支柱产业之一，在
通过陕国投—阳光财富1号证券投资集合资金信托
4 阳光城集团股份有限公司
国民经济发展中起着重要作用。自改革开放以来， 图2：2010～2017年全国房地产开发投资情况中国房地产行业得到快速发展，国房景气指数持续
提升并于2007年11月达到历史顶点106.59点。此
后，受 2008年次贷危机和紧缩货币政策影响，国
内房价出现十年来的首次下跌；2009年随着国家出
台的信贷宽松政策，商品房销售情况有所好转；
2010年，为抑制过快上涨的房价，国务院先后出台
多项调控政策，房地产市场再次步入调整阶段；
2012年，在中央继续保持从紧政策的同时，地方政
府开始积极出台各种政策鼓励合理自住需求，商品 资料来源：国家统计局，中诚信证评整理
在房地产投资方面，近年来房地产开发投资额房销售开始逐步回升，2013年房地产市场延续上升
保持增长，但增速有所放缓。根据国家统计局数据势头，期内国房景气指数呈波动上升态势；2014
年，房地产市场短期供过于求，且受价格预期变化
显示，2015年房地产行业投资增速延续回落态势，等因素影响，房地产市场销售下滑，国房景气指数
当年全国房地产开发投资95,979亿元，同比增长仅亦随之下降；进入 2015年，随着一系列宽松的行
1.0%；2016年，良好的销售情况提振了房企信心，当年房地产投资增速有所提升，全年累计完成房地业政策出台，中国房地产市场总体上呈现回暖趋
势，国房景气指数自 2015年 6月开始有所回升并
产开发投资102,581亿元，同比增长6.9%，增速较于下半年企稳，上升态势延续至 2016年上半年。
上年上涨5.9个百分点。自2016年10月以来，各地房地产市场调控政策持续收紧，但全国房地产开2016年10月以来部分重点城市陆续出台限购、限
贷等房地产调控政策，国房景气指数有所调整，但
发投资增速仍维持在当前水平，2017年全国累计完仍较上年同期均有所上升。2016年房地产市场的明
成房地产开发投资109,799亿元，同比增长7.0%，显回暖使得当年房地产业对 GDP增长贡献率达
增速与上年基本持平。
房地产开发投资资金的到位情况方面，近年来7.8%，较上年增加了5.4个百分点，房地产业增加
我国房地产开发企业的到位资金规模逐年增长，值占GDP的比重亦达到历史最高位的6.47%。2017
年以来国房景气指数持续上行，于2017年12月达
2015~2017年房地产开发企业到位资金分别为到101.72点，但3月以来受部分城市不断加大房地
125,203亿元、144,214亿元和156,053亿元，年均产调控力度影响，景气指数上升增速出现明显回
复合增长率11.64%；同期增速分别为2.63%、落。
15.18%和8.21%。从资金来源来看，随着房地产市场的回暖，房企资金来源中其他来源（包括定金及图1：2011～2017年国房景气指数
预收款和个人按揭贷款）规模及其占比呈快速上升态势，2015~2017年房企资金来源中定金及预收款和个人按揭贷款合计分别为 49,182亿元、66,355亿元和72,600亿元，占比从2015年的39.28%上升至2017年的46.52%；但受按揭贷款利率持续上升影响，2017年定金及预收款和个人按揭贷款增速仅为9.41%，较 2016年下降 25.51个百分点。
资料来源：国家统计局，中诚信证评整理
2015~2017年房企自筹资金和国内贷款规模呈上升趋势，分别为 69,252亿元、70,645亿元和 76,114
亿元，占比分别为55.31%、48.99%和48.77%，近
年来房企自筹资金比例不断下降，房企融资渠道逐
5 阳光城集团股份有限公司
步由直接融资转向银行贷款、信托等传统融资渠 差额来看，近年来商品房新开工面积始终高于同年道。 商品房销售面积，但新开工面积与销售面积差额呈表2：2015～2017年房地产开发投资资金来源 逐年收窄态势。2017年，全国商品房新开工面积与单位：亿元、% 销售面积差额（差额=新开工面积-销售面积）为
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|指标|2015|2016|2017|

资金来源合计 125,203 144,214 156,053
化压力下降。
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|同比增长|2.6|15.2|8.2|

其中：
单位：万平方米
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|自筹资金|49,038|49,133|50,872|
|占比|39.17|34.07|32.60|
|同比增长|-2.7|0.2|3.5|

国内贷款 20,214 21,512 25,242
占比 16.14 14.92 16.18
同比增长 -4.8 6.4 17.3
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|利用外资|297|140|168|
|占比|0.24|0.10|0.11|
|同比增长|-53.6|-52.6|19.8|

其他来源 55,655 73,428 79,770
资料来源：国家统计局，中诚信证评整理
占比 44.45 50.92 51.12
从销售情况看，得益于频出的利好政策，2015同比增长 12 31.9 8.6
年全国商品房销售面积与销售额分别为128,495万
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|其中：定金及预收款|32,520|41,952|48,694|

同比增长 7.5 29.0 16.1
14.4%；其中商品住宅销售面积和销售额分别同比
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|个人按揭贷款|16,662|24,403|23,906|

增长6.9%和16.6%。2016年，在宽松的行业政策同比增长 21.9 46.5 -2.0
带动下，我国商品房成交量大幅提升，当年全国商资料来源：国家统计局，中诚信证评整理
施工方面，近年房地产新开工面积呈现波动下 品房销售面积与销售额分别为157,349万平方米和滑态势。具体来看，2015年房地产开发企业对新项 117,627亿元，分别同比增长22.4%和34.8%；其中目开发持较为谨慎态度，有意控制新楼盘的开工规 商品住宅销售面积和销售额分别同比增长22.4%和模以降低企业自身现金支出，当期房地产开发企业 36.1%。2017年，全国商品房销售面积和销售额分房屋新开工面积 154,454万平方米，同比下降 别为 169,408万平方米和 133,701亿元，分别同比14.0%。在商品房库存增加以及出清周期延长的背 增长7.66%和13.67%，受2016年10月及2017年景下，房地产新开工面积同比下降导致短期内新增 3月连续出台的房地产调控政策影响，增速均有较供给量的下滑，有助于缩短房地产市场恢复供需平 大幅度放缓。值得注意的是，2017年办公楼及商业衡的时间。2016年，在一、二线重点城市房地产市 营业用房销售增长速度均高于住宅，其中住宅销售场景气度明显提升的带动下，房企纷纷加速开发节 面积及销售额分别同比增长5.3%和11.3%；办公楼奏以及时补充可售货源，全国房地产当年累计新开 销售面积及销售额分别同比增长24.3%和17.5%；
工面积 166,928万平方米，同比上升8.1%。2017 商业营业用房销售面积及销售额分别同比增长
年，房地产开发企业房屋新开工面积为178,654万 18.7%和25.3%。
平方米，同比上升7.0%，较上年下降1.1个百分点，
随着房地产政策的持续收紧，房地产开发企业新开
工面积增速有所放缓。从新开工面积与销售面积的
6 阳光城集团股份有限公司
图4：2010～2017年商品房销售情况 图5：2012~2017年全国商品房待售情况单位：万平方米资料来源：国家统计局，中诚信证评整理
商品房库存方面，2015年以来，尽管房地产投资速度有所放缓，同时销售情况有所回升，房地产资料来源：国家统计局，中诚信证评整理
市场供需差有所收窄，但供过于求的局面继续存不同区域的销售情况来看，东部地区仍是我国
在，截至2015年末，全国商品房待售面积7.19亿商品房销售的主要区域，但其商品房销售增速落后
平方米，同比增长15.58%，增速较上年末收窄10.54于其他区域，2017年东部地区商品房销售额74,439
个百分点。2016年主要城市市场成交情况较好，住亿元，同比增长6.2%，销售额占比达55.68%；同
宅去化较快，商品房库存出现近年来首次下降。截期中部地区商品房销售额 28,665亿元，同比增长
至2016年末，全国商品房待售面积6.95亿平方米，24.1%；西部地区商品房销售额25,231亿元，同比
环比增加444万平方米，但较上年末减少2,314万增长25.9%；东北部地区商品房销售额为 5,367亿
平方米。2017年以来房地产行业政策整体延续分类元，同比增长21.8%。2017年以来“去库存”仍是中
调控、因城施策，商品房库存持续下降，截至2017西部地区三四线城市调控主基调，商品房销售情况
年末，全国商品房待售面积5.89亿平方米，环比减明显改善。从价格来看，2017年以来全国房价增速
少683万平方米，较上年末减少10,616万平方米。
有所下降，但整体价格水平依然持续向上，2017
从去化周期来看，以 2017年商品房月均销售面积年1~12月全国 100个城市住宅均价呈现逐月增长
估算，全国待售商品房去化周期约 4.17个月，较的态势，2017年12月全国100个城市住宅成交均
2016年缩短 1.13个月，但不同城市分化情况仍较价达 13,967元/平方米，较上年同期增长7.15%。
为明显，部分三、四线城市仍存在库存压力。
分城市能级来看，2017年12月末，一线城市住宅
土地市场方面，2015~2017年我国房地产业开均价达41,202元/平方米，较上年同期增长1.43%；
发企业购置土地面积分别为 22,811万平方米、同期二线城市住宅均价达 12,684元/平方米，较上
22,025万平方米和25,508万平方米，同期土地成交年同期增长7.70%；而三线城市住宅均价达 8,335
价款分别为7,622亿元、9,129亿元和13,643亿元。
元/平方米，较年初增长12.48%1。受2016年10月
2017年房地产企业土地购置成本涨至 5,348.52元/以来房地产政策的持续收紧及政策区域分化加重
平方米，近三年年均复合增长率为26.52%。从不影响，2017年三四线热点城市房地产销售增速高于
同能级城市来看，近年来不同能级城市间土地成交一二线城市。
均价涨幅及溢价率差异明显。其中，一线城市土地成交均价涨幅在2013年达到近年顶点后，2014年和2015年呈现下降态势，而2016年一线城市土地成交均价涨幅小幅回升，同时平均溢价率达 1一线城市包括北京、上海、广州、深圳；二线城市包括
天津、重庆、杭州、南京、武汉、沈阳、成都、西安、大
47.06%，较上年提升19.16个百分点，受土拍限价
连、青岛、宁波、苏州、长沙、济南、厦门、长春、哈尔
影响，2017年一线城市土地成交均价涨幅及溢价率
滨、太原、郑州、合肥、南昌、福州；三线城市包括百城
中除一线城市、二线城市之外的其它74个城市。
7 阳光城集团股份有限公司
均有所回落，分别下降6.49个百分点和32.76个百 革先后落地，“限购”、“限贷”等政策全面升级，限分点，为9.49%和14.30%；二线城市土地成交均价 购城市从 2010年的不足 20个大幅增加近50个。
涨幅2013~2015年间小幅波动，而 2016年则大幅 2014年各地方政府在放松限购、购房落户、提高公增加70.2%，较2015年提升了 56.2个百分点，且 积金贷款额度等层面自主出台调整政策；同年，中平均溢价率同比上升34.84个百分点至52.55%，土 央政府相继出台“央五条”、定向降准，随后中国人地市场热度明显上涨，同样受土拍限价影响，2017 民银行发布《中国人民银行中国银行业监督管理委年二线城市地成交均价涨幅及溢价率亦有所回落， 员会关于进一步做好住房金融服务工作的通知》，分别为12.33%和29.33%；而三四线城市成交土地 从房地产市场供给端和需求端两个层面给予了较均价涨幅及溢价率近年来均有所上升，2017年土地 为明确的支持。2015年以来，“去库存”仍是各项政均价涨幅提升至48.37%，较上年上升35.01个百分 策的主基调，稳定住房消费、支持自住和改善住房点，平均溢价率升至37.05%，较上年上升17.20个 需求是房地产政策调整的主要方向。
百分点。 2016年房地产行业在坚持去库存的整体基调图6：2010～2017年各能级城市成交土地成交情况 上，继续实施“因城施策”的政策引导。从全国层面单位：元/平方米 来看，依旧维持去库存的政策目标，2016年2月份，政府新出台两项利好政策，包括降低非限购城市首付比例，最低可至20%，同时调整契税税率，降低购房成本等；3月份，政府出台二手房营改增政策，以降税的方式引导改善性住房需求；6月份国家又出台新政鼓励租赁业务的发展，进一步推动房地产市场的去化进程。在全国层面陆续出台宽松的房地产政策的同时，部分重点城市推出了严格的楼市调控政策以抑制房价的过快上涨，2016年3月，上海资料来源：中指数据，中诚信证评整理 和深圳率先出台房地产调控政策，提高购房首付比总体来看，房地产行业受外部环境及行业政策
例及非本市户籍居民购房门槛。而其他三四线城市影响较大，随着一系列宽松的行业政策出台，近年
则继续以“去库存”为主基调。2016年上半年整体房来房地产市场总体上呈现回暖趋势，商品房销售量
地产政策较为宽松，进入下半年房地产政策开始收价齐升，库存量持续走低，但随着 2016年四季度
紧。2016年8月，武汉、厦门、苏州率先重启限购以来一系列房地产调控政策出台，一二线城市商品
政策，9月杭州、南京、天津亦重启限购政策，十房销售均价增速有所放缓。
一期间，北京、天津、苏州、郑州、成都、济南、行业政策
无锡、合肥、武汉、南京、广州、深圳、佛山、厦门、东莞、珠海、福州、上海、杭州、南昌等 21从房地产的发展过程来看，房地产行业是受政
个城市相继出台了限购限贷政策。
策影响较大的行业。2008年受金融危机的影响，房
2017年以来房地产行业调控政策持续收紧，同地产市场景气度下行，房价有所下降，随着国家陆
时在因城施策的导向下仍稳步推进去库存工作。从续出台救市政策，房价止跌并快速回升。2010年以
全国层面来看，2017年2月份，中国人民银行、银来，为了遏制房价快速上涨，国务院以及相关部门
监会公布通知，在不实施限购措施的城市，家庭首连续出台了一系列的房地产调控政策，各地纷纷出
套房的商业性个人住房贷款首付款比例可向下浮台相应的细化措施，强化行业政策的执行和监督力
动5个百分点；对拥有一套住房且相应购房贷款未度。2011年，在“调结构，稳物价”的大背景下，中
结清的居民家庭，二套房再次申请商业性个人住房
央政府继续加强房地产调控。“国八条”、房产税改
8 阳光城集团股份有限公司
贷款的最低首付款比例调整为不低于30%。在国家 家发展改革委、公安部、财政部、国土资源部、人因城施策、分类调控的背景下，部分城市亦相继推 民银行、税务总局、工商总局、证监会等九部门在出了限售政策以抑制短期性投机需求。值得注意的 《关于在人口净流入的大中城市加快发展住房租是，在一线城市政策趋严的情况下，部分购房者需 赁市场的通知》中指出，人口净流入的大中城市要求外溢至环一线周边三四线城市，受此影响，环北 支持相关国有企业转型为住房租赁企业，鼓励民营京周边县市集中出台调控政策，包括河北省涿州 的机构化、规模化住房租赁企业发展，并选取了广市、河北省保定市涞水县、河北省张家口市崇礼区、 州、深圳、南京、杭州、厦门、武汉、成都、沈阳、河北省保定市主城区、河北省廊坊市等；同时环上 合肥、郑州、佛山、肇庆等 12个城市作为住房租海周边嘉兴市、海宁市、南通市、苏州张家港市等 赁首批试点。2017年8月，国土资源部和住房城乡及环广州、深圳周边东莞、中山、江门等城市亦加 建设部印发《利用集体建设用地建设租赁住房试点强调控。截至2017年末，共有46城相继落地限售 方案》，确定将在13个城市，开展集体建设用地建令，承德、西安、东莞、南宁、长沙、石家庄和扬 设租赁住房试点。同年 10月，十九大报告明确坚州7城升级限售，海南省则在全省范围内施行限售。 持“房子是用来住的、不是用来炒”的定位，加快建就各能级城市而言，一线城市仅广州针对居民家庭 立多主体供给、多渠道保障、租购并举的住房制度，施行限售，北京、上海和深圳居民家庭不限售。 多层次住房体系的加速推进，有助于促进房地产市政策层面除短期供需调控外，长效机制也处于 场平稳健康发展。
加速推进阶段。2017年7月，住房城乡建设部、国
表3：2016年以来房地产行业主要相关政策一览
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财政部发布《关于调整房地产交易环节契税、营业税优惠政策的通知》调减房地产契税财政部、国家税务总
2016.02 营业税，对个人购买家庭唯一住房，面积为90平方米及以下的，减按1%的税率征收契局、住房城乡建设部
税；面积为90平方米以上的，减按1.5%的税率征收契税。
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|||自5月1日起，个人购买不足2年的住房对外销售的，按照5%的征收率全额缴纳增值税，|
|||个人将购买2年以上（含2年）的住房对外销售的，免征增值税。对北上广深四市，个|
||财政部、国家税务总|人将购买不足2年的住房对外销售的，按照5%的征收率全额缴纳增值税；个人将购买2|
|2016.03|||
||局|年以上（含 2 年）的非普通住房对外销售的，以销售收入减去购买住房价款后的差额按|
|||照5%的征收率缴纳增值税；个人将购买2年以上（含2年）的普通住房对外销售的，免|
|||征增值税。|

上海、深圳市政府率先出台楼市调控政策，调整非本地居民购房资格要求，上海将缴纳 2016.03上海、深圳市政府
社保年限由3年调增至5年，深圳由1年调增至3年；两地均调增居民购房首付比例。
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|||以沈阳、大连市为代表的各地政府陆续推出购房优惠政策以实现去库存目标，具体包含|
|2016.03~06|沈阳、大连等市政府||
|||大学生购房补贴、公积金贷款额度上涨、农民购房补贴、购房税费减免等利好政策。|

《关于加快培育和发展住房租赁市场的若干意见》指出，实行购租并举，培育和发展住房租赁市场，是深化住房制度改革的重要内容，是实现城镇居民住有所居目标的重要途 2016.06国务院办公厅
径。要以建立购租并举的住房制度为主要方向，健全以市场配置为主、政府提供基本保障的住房租赁体系，支持住房租赁消费，促进住房租赁市场健康发展。
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||武汉、厦门、苏州、||
|2016.08~09||部分重点二线城市出台限购、限贷以及土地调控等政策以抑制房价、地价的过快上涨。|
||杭州、南京市政府||
||北京、天津、苏州、||
|||十一期间一、二线重点城市密集出台房地产调控政策，在土地、购房资格、首付比例等|
|2016.10|郑州等 21 个城市政||
|||方面出台严格调控政策，部分城市在前期调控政策的基础上加大调控力度。|
||府||
|||在前期调控政策的基础上，部分重点城市继续加大调控力度，上海在首套房的认定上认|
||上海、杭州、武汉、|房又认贷，普通住房首付比例增至五成，非普通住房首付增至七成；杭州扩大限购范围，|
|2016.11~12|||
||郑州、成都等市政府|对不能提供自购房之日起前2年内在本市连续缴纳1年以上个人所得税或社会保险证明|
|||的非本市户籍居民家庭全面限购。|

中国人民银行、中国银监会要求在不实施“限购”的城市，居民家庭购买首套普通住房的
中国人民银行、银监商业性个人住房贷款，在最低首付25%的基础上可再下浮5个百分点；对拥有1套住房
2017.02
会 且房贷未结清的家庭，再次申请商业性个人住房贷款购买普通住房，最低首付款比例调
整为不低于30%。
||||
|-|-|-|
|2017.03|国务院办公厅|《2017年两会政府工作报告》指出，因城施策去库存，坚持住房的居住属性，落实地方|

9 阳光城集团股份有限公司
||
|-|
|政府主体责任，加快建立和完善促进房地产市场平稳健康发展的长效机制；加强房地产|
|市场分类调控，房价上涨压力大的城市要合理增加住宅用地，规范开发、销售、中介等|
|行为。|

南京、广州、青岛、
继地方政府相继出台限购、限贷政策后，部分城市出台限售令，规定新购买住房的，取厦门、福州、珠海、
2017.03~06 得不动产权证未满 2年的，不得上市交易，不得办理转让公证手续；或新购买的住房须惠州、成都等市政府
在取得不动产权证满3年之后才能上市交易。
及海南省住建厅
||||
|-|-|-|
||住房城乡建设部、国|《关于在人口净流入的大中城市加快发展住房租赁市场的通知》指出，人口净流入的大|
|2017.07|家发展改革委等九部|中城市要支持相关国有企业转型为住房租赁企业，以充分发挥国有企业在稳定租金和租|
||门|期，积极盘活存量房屋用于租赁，增加租赁住房有效供给等方面的引领和带动作用。|

国土资源部和住房城
确定将在13个城市（第一批包括北京市，上海市，辽宁沈阳市，江苏南京市，浙江杭州乡建设部印发《利用
2017.08 市，安徽合肥市，福建厦门市，河南郑州市，湖北武汉市，广东广州市、佛山市、肇庆集体建设用地建设租
市，四川成都市），开展集体建设用地建设租赁住房试点。
赁住房试点方案》
||||
|-|-|-|
||全国土地利用管理工|大力实施节约集约用地，以盘活利用“批而未供土地、闲置土地、城镇低效用地”为主攻|
|2017.08|||
||作会议|方向，推动节约集约用地向纵深发展。|

坚持“房子是用来住的、不是用来炒”的定位，加快建立多主体供给、多渠道保障、租购 2017.10十九大报告
并举的住房制度，让全体人民住有所居。
||||
|-|-|-|
|||促进房地产市场平稳健康发展。要坚持“房子是用来住的、不是用来炒的”的定位，综合|
|2017.12|中央经济工作会议|运用金融、土地、财税、投资、立法等手段，加快研究建立符合国情、适应市场规律的|
|||基础性制度和长效机制，既抑制房地产泡沫，又防止出现大起大落。|

资料来源：公开资料，中诚信证评整理
同时上交所、深交所先后发布《关于试行房地产、行业关注
产能过剩行业公司债券分类监管的函》，严格管控在房地产行业政策及融资环境趋于收紧的背景下，
房企公司债发行条件及审批流程以来，房企交易所房地产企业内外部流动性来源收紧，融资成本上
市场公司债发行数量和发行规模大幅下降。从融资升。随着房企信用债到期高峰的来临，其资金平衡
成本来看，2016年融资环境相对宽松，融资成本整能力面临更高挑战。
体均处于较低水平。2017年以来随着房企融资政策2016年，在相对宽松的行业政策带动下，我国
的紧缩，房企融资成本不断被抬高。从房地产信用商品房成交量大幅提升，房地产企业签约销售金额
债到期分布来看，2018~2023年为房地产债券到期增长明显，为其带来了较为充足的内部流动性来
高峰。在融资渠道收紧、融资成本上升及债券到期源。2016年房地产开发资金来源于房产销售的定金
高峰到来的背景下，其房企资金平衡能力将面临更及预收款和个人按揭贷款金额占比由上年的
大的挑战。
39.28%上升为46.01%，金额为66,355.08亿元，同
近年来房地产企业利润空间不断被压缩，行业内兼比增长34.92%，较上年同期增速上升22.89个百分
并收购现象明显，房地产行业集中度进一步提升，点。但受 2017年以来房地产行业政策持续收紧影
具有规模优势的房地产企业可获得更多的流动性响，房地产企业签约销售金额增速有所放缓，2017
补充。
年房地产开发资金来源于房产销售的定金及预收
受市场竞争加剧、土地价格上升等因素的影款和个人按揭贷款金额为 72,600亿元，同比增长
响，房企的利润空间不断侵蚀，盈利能力有所下滑，9.41%，较上年同期增速下降25.51个百分点，房地
行业内的兼并收购案例大幅增多。据不完全统计，产企业内部流动性来源呈收紧趋势。
2016年销售额在300亿元以上百亿房企已完成及正外部流动性方面，一直以来银行贷款是房企融
在进行中的并购案例已近100起，占行业并购数量资的主要方式之一，2016年和 2017年房地产开发
的70%以上，资金、项目及资源等逐步向大型房企资金来源于银行贷款资金分别为 18,158亿元和
聚集。与此同时，资本实力较强、具有品牌影响力
20,485亿元，分别同比上升4.3%和12.80%。2016
的大中型房地产企业的销售规模及集中度均进一
年前三季度房企公司债发行政策仍相对宽松，自
步提升。2017年TOP100房企销售金额集中度提升
2016年10月银监会要求严控房地产金融业务风险，
10 阳光城集团股份有限公司
11.58个百分点至55.50%，占比超过一半；TOP20 237.04万平方米、360.66万平方米和659.40万平方销售金额集中度则上升 7.77个百分点至32.50%； 米，年均复合增长率达66.79%；签约销售金额分别而 TOP10房企销售额的比重达到24.10%，较上年 为 298.21亿元、462.42亿元和 915.30亿元，年均提升5.75个百分点，千亿房企已达17家。2017年 复合增长率达75.19%，保持良好的上升势头。
以来房地产行业集中度进一步提升，资本实力较
显著的区域市场竞争力
强、具有品牌影响力的大中型房地产企业凭借较强
阳光城在保持整体销售增长的态势下，亦贯彻的销售及筹资能力，可获得更多的流动性补充。
深耕当地城市的发展策略，在重点布局的大福建及表4：2015~2017年国内房企销售额集中度
长三角地区，实现多个楼盘的区域销售第一，具备
||||
|-|-|-|
|2015|2016|2017|

 TOP3 7.67% 8.88% 12.00%
厦门、苏州及上海的签约销售金额分别为165.85亿
|||||
|-|-|-|-|
|TOP10|17.05%|18.35%|24.10%|

 TOP20 23.06% 24.73% 32.50%
亿元，占当年签约销售总额的比重分别为18.12%、
|||||
|-|-|-|-|
|TOP50|32.07%|34.59%|45.90%|

 TOP100 40.05% 43.92% 55.50%
州销售面积及销售金额均排名第一，保持了区域市资料来源：克尔瑞信息集团，中诚信证评整理
场龙头地位；公司在长三角地区（包括上海、杭州竞争实力
和苏州）的销售额占比达31.29%，在此区域市场亦区域布局更趋广泛，签约销售规模快速增长 具备较强的市场竞争实力。
公司于 1995年创立于福州，2012年管理总部
丰富的项目运作经验及成熟的产品线由福州迁至上海，开始实施以“区域聚焦、深耕发
公司管理团队有着近十年的房地产开发经营展”的发展战略，并在进入城市及区域的选择上，
经验，项目决策、定位、开发、推广和管理经验丰重点布局最具发展潜力的成长性城市，深耕沿海经
富。在产品定位上，公司顺应地产调控政策的要求，济带，择机进入战略机遇点。2017年，公司在原有
精确细分市场需求，推出以用户为导向的适销产战略布局上进一步深化，提出“三全”投资战略，即
品，重点关注刚性需求和首次改善需求人群，并辅全地域发展、全方式拿地、全业态发展，在现有布
以合理的产品定价和灵活的营销策略，实现公司销局战略的基础上，形成二线城市全覆盖的战略格
售的稳健发展。经过多年发展，目前公司已形成住局，并有选择性进入部分三线城市。除了大本营福
宅产品线（城市豪宅、浪漫城邦、时尚公寓、生态建地区外，公司已经成功拓展长三角、京津冀为新
别墅），同时在住宅地产的基础上，公司商业地产、的增长极，并积极关注中部地区及珠三角一带的投
城市更新、存量资产、产业地产等高价值板块得到资机会。2016年以来，公司进一步扩大区域覆盖，
了进一步发展，已形成独特的商业地产战略及成熟首次进入广州、佛山、东莞、长沙、武汉、南昌、
的运营团队，“阳光小镇”、“阳光天地”及“阳光荟”成都、郑州、天津和南宁等城市，区域布局更为广
三大产品线日趋成熟，为公司实现聚合发展奠定了泛。同时，公司组建了敏锐、专业的战略投资团队，
基础，进一步提升公司运营效率。
在购买地块前充分分析和关注项目的核心指标，审
业务运营
慎判定项目决策。项目运作方面，公司坚持高周转、
低成本的运作模式，近年来逐步提升“精准投资、 公司主要从事以住宅为主的房地产开发和贸
高效运营、适销产品”的核心竞争力，不断提升管 易业务。2012年以来公司实施“区域聚焦、深耕发
理运营效率。 展”的发展战略，坚持长三角、京津冀、珠三角+大
得益于此，近年来公司销售规模逐年快速增 福建+战略城市点的区域布局，房地产业务发展迅
长，2015~2017年公司分别实现签约销售面积 速。从产品线来看，阳光城市场定位刚性需求和首
11 阳光城集团股份有限公司
改需求人群，经过多年发展，已形成了成熟的住宅 表5：2015～2018.Q1公司房地产业务销售情况产品线，涵盖城市豪宅、浪漫城邦、时尚公寓、生 单位：万平方米、亿元、元/平方米
||||||
|-|-|-|-|-|
|指标|2015|2016|2017|2018.Q1|

签约销售面积 237.04 360.66 659.40 196.30酒店等商业产品线。2015~2017年公司营业总收入
||||||
|-|-|-|-|-|
|签约销售金额|298.21|462.42|915.30|279.10|

签约销售均价 12,589 12,821 13,881 14,218从收入构成来看，房地产开发为公司收入的主要来
||||||
|-|-|-|-|-|
|结算面积|143.13|145.41|241.34|31.52|

源，2017年公司房地产开发实现收入327.21亿元，
结算金额 211.12 193.70 327.21 41.36
||||||
|-|-|-|-|-|
|结算单价|14,750|13,321|13,558|13,120|

公司实现营业收入 43.02亿元，其中房地产业务收 资料来源：公司提供，中诚信证评整理
同期，得益于较充足的待结算资源，近三年公入为41.36亿元。
司结算面积整体呈增长态势，2015~2017年公司房房地产开发及销售
地产项目结转面积分别为143.19万平方米、145.41销售方面，阳光城依托专业的战略管理团队，
万平方米和241.34万平方米；结转金额分别为同时坚持顺应地产调控政策要求，顺应刚性需求和
211.12亿元、193.70亿元和327.21亿元，结转单价分首次改善需求等人群的市场需求，实现产品精确定
别为14,744元/平方米、13,321元/平方米和13,558元/位，在房地产行业整体景气度不佳的背景下，公司
平方米，受2016年结转业态中高层、车库占比较大销售面积及销售金额均保持快速增长态势。
影响，当年整体结算单价和结转金额有所下滑。结2015~2017年公司分别实现签约销售面积237.04万
算区域方面，2015年大福建地区（主要系福州、厦平方米、360.66万平方米和659.40万平方米，年均
门）是公司结转收入贡献最大的区域，但随着其他复合增长率达66.79%；签约销售金额分别为298.21
区域的扩张，大福建地区结转金额占比有所下降；
亿元、462.42亿元和915.30亿元，年均复合增长率
同时，随着公司战略重心的转移，近年来长三角地达75.19%。销售价格方面，2015~2017年公司签约
区（上海、杭州、苏州）已成为公司结转收入的重销售单价分别为12,581元/平方米、12,821元/平方米
要构成，2016年该区域的结转金额占比52.80%，较和13,881元/平方米，销售单价有所提升。2018年1~3
2015年提高23.48个百分点，其中上海地区唐镇月，公司实现销售金额和销售面积分别为279.10亿
Modo、丽景湾plus和愉景湾等项目均实现结转；此元和196.30万平方米。
外，西安、兰州和太原地区的结转金额占比呈持续近年来除了在大本营福州地区保持良好的销
下降态势，2017年上述区域合计占比仅为8.57%。
售业绩外，公司在优选城市、异地扩张并深耕上亦
表现优异。目前以福建和厦门为代表的大福建地
区、以上海为代表的长三角地区和以西安为代表的
西部战略城市是公司销售业绩的主要构成。大福建
区域（主要系福州、厦门）销售金额占比呈下降趋
势，2015~2017年分别为44.61%、44.71%和23.65%；
其次长三角地区（上海、杭州、苏州）销售占比亦
有小幅下降，2015~2017年销售金额占比分别为
39.81%、33.01%和31.29%。此外，近年来西安、兰
州和太原地区收入占比有所波动，2015年~2017年
占总销售额分别为15.57%、10.87%和11.40%。
12 阳光城集团股份有限公司
表6：近年来公司控股项目销售及结算区域分布情况
单位：%
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
||2015||2016||2017||
|区域|||||||
||销售额占比|结算额占比|销售额占比|结算额占比|销售额占比|结算额占比|

福州 33.54 47.84 28.35 28.87 13.38 24.71
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|厦门|11.07|12.26|16.36|3.85|10.27|0.20|

西安+兰州+太原 15.57 10.58 10.87 9.90 11.40 8.57
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|上海|23.47|29.32|14.25|36.87|5.72|10.85|

杭州 8.58 -- 10.40 6.87 18.12 20.91
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|苏州|7.76|--|8.36|9.06|7.45|11.09|

长沙 -- -- 5.02 4.34 3.34 2.60
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|北京|--|--|3.93|--|5.79|0.82|

广州 -- -- 2.46 0.25 4.81 4.69
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|成都|--|--|--|--|4.69|1.58|

南昌 -- -- -- -- 2.29 3.37
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|武汉|--|--|--|--|2.23|6.72|

佛山 -- -- -- -- 2.35 0.30
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|深圳|--|--|--|--|1.53|--|

南宁 -- -- -- -- 3.52 0.06
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|郑州|--|--|--|--|2.78|--|

其他 0.01 -- -- -- 0.33 3.53资料来源：公司提供，中诚信证评整理
从房地产项目开发运作情况来看，2015~2017 城市，以上各区域在建项目规划计容建筑面积占比年，公司新开工面积分别为145.25万平方米、300.88 分别为15.57%、12.39%、11.78%、8.96%、7.89%万平方米和736.91万平方米，其中由于2013~2014 和7.27%。同期末，公司在建项目计划总投资额达年公司新开工规模较大，且在建项目较多，2015年 2,487.98亿元。中诚信证评关注到，截至2018年3月公司适当放缓开工节奏，2016年随着房地产市场回 末，公司在建项目预计尚需投资1,039.24亿元，公暖，公司加快新开工节奏。竣工方面，2015~2017 司在建项目投资规模较大，随着项目的推进，公司年，公司竣工面积分别为252.25万平方米、180.92 或将面临一定的资金压力。
万平方米和203.43万平方米，受开发周期影响而有
所波动。
表7：2015～2017年公司开工及竣工情况
单位：万平方米、个
||||
|-|-|-|
|2015|2016|2017|

新开工面积 145.25 300.88 736.91
|||||
|-|-|-|-|
|竣工面积|252.26|180.92|203.43|

在建项目数量 33 44 86
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
项目区域分布方面，公司实行全地域发展的区
域布局策略，深耕沿海经济带，重点布局最具发展
潜力的成长性城市。截至2018年3月末，公司在建
项目共89个，总建筑面积达2,363.81万平方米，主
要分布在西安、长沙、福州、杭州、厦门及广州等
13 阳光城集团股份有限公司
表8：截至2018年3月末公司在建项目区域分布情况
单位：个、万平方米、亿元
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|区域|项目数量|土地面积|建筑面积|计划总投资|截至2018年3月末已投资额|

西安 10 131.4 368.12 206.88 106.05
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|长沙|3|64.2|292.76|220.44|84.48|

福州 9 96.01 278.44 293.64 214.43
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|杭州|11|87.63|211.83|323.85|197.86|

厦门 8 81.81 186.4 188.53 130.92
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|广州|3|71|171.78|70.8|29.09|

苏州 4 31.07 145.73 129.63 79.9
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|武汉|4|27.74|109.75|93.03|76.79|

南宁 4 29.44 109.29 81.63 26.84
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|郑州|4|16.98|102.94|120.76|55.01|

上海 8 37.56 85.54 147.15 108.71
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|北京|4|57.48|84.17|231.73|117|

天津 3 35.73 51.99 48.52 33.1
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|南昌|1|12.27|39.3|45.35|32.84|

成都 3 10.5 36.62 64.25 28.82
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|东莞|3|9.65|28.79|49.89|28.08|

玉林 1 5.05 26.45 12.14 1.3
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|太原|2|10.06|13.98|10.72|7.72|

兰州 1 6.56 13.11 4.21 0.37
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|深圳|1|0.54|3.95|23.71|17.16|

佛山 2 34.13 2.88 121.12 72.27
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|合计|89|856.81|2,363.81|2,487.98|1,448.74|

资料来源：公司提供，中诚信证评整理
土地储备
表9：2015～2017年公司土地储备和新增项目情况单位：万平方米、个、亿元土地储备方面，近年来阳光城主要通过公开市
|||||
|-|-|-|-|
||2015|2016|2017|
|新增土地储备面积|315.33|977.80|2,021.63|
|新增项目数|17|25|120|

奠定基础。2015~2017年公司分别新增土地储备
新增土地储备金额 134.58 281.23 986.42315.33万平方米、977.80万平方米和2,021.63万平 资料来源：公司提供，中诚信证评整理
方米。2017年公司拿地节奏明显加快，通过公开市
项目储备方面，截至2018年3月末，公司拟建场“招拍挂”以及收购在建工程或并购等方式共计获
项目合计48个，总建筑面积为792.67万平方米，主要分布在广州、西安、太原及延安等城市，上述城得120个土地项目，新增计容面积2,021.63万平方
米。新增项目位于福州、郑州、杭州等47个城市。
市拟建面积分别为209.70万平方米、148.99万平方其中，公司通过公开“招拍挂”新增68个项目，计容
米、110.22万平方米和90.21万平方米，占总拟建面面积 947.34万平方米，成交金额为 480.45亿元；
积的比重分别为26.45%、18.80%、13.90%和11.38%。
通过并购方式获得52个项目，计容面积为1,074.29
截至2018年3月末，公司在建及拟建项目建筑面积
万平方米，并购价款为 505.97亿元。2017年，公
合计为3,156.48万平方米，土地储备资源丰富，同
司新增土地储备金额合计为986.42亿元，未来或面
时区域布局较为分散，能够较好支撑其未来发展。
总体来看，公司深耕优质城市，区域布局不断
临一定的资本支出压力。
完善。2016年以来，公司积极采取以项目并购的方
14 阳光城集团股份有限公司
式获取土地储备，以规避土地招拍挂市场的激烈竞 发展战略方面，公司制定了《战略委员会工作争所带来的土地高溢价率，并进一步扩大项目区域 细则》，明确了战略委员会的人员构成、职责、工布局，目前在建项目规模及土地储备规模较大，中 作程序和议事规则。战略委员会设于董事局下，负诚信证评将持续关注其资金平衡和项目运营情况。 责对公司长期发展战略和重大投资决策进行研究并提出建议，主要负责对公司的长期发展战略规公司治理
划、重大投融资方案、重大资本运作、资产经营项治理结构 目决策进行研究并提出建议。
公司根据《中华人民共和国公司法》、《中华人 财务管理方面，公司实行统一领导、垂直管理民共和国证券法》和其他有关规定的要求，建立了 的财务管理体制。公司的《财务管理制度》规定，较为健全的法人治理结构。股东大会是公司的权利 应加强对营运资金的会计系统控制，严格规范资金机构，决定公司的经营方针和投资计划，且股东大 的收支条件、程序和审批权限，明确现金开支范围。
会的职权不得通过授权的形式由董事局或其他机 公司财务管理中心对各部门进行资金控制，所申请构和个人代为行使。公司设董事局，对股东大会负 资金支出或报销事项需通过由财务经理、财务总责；董事局由11名董事组成，其中独立董事4名， 监、总裁等签字审批的《资金支付计划》进行结算。
设董事局主席1人，执行董事长1人，董事局副主 资金活动方面，对于募集资金，公司制定了《融席若干人；董事局负责召集股东大会，执行股东大 资管理制度》、《阳光城募集资金管理办法》。《融资会的决议，编制公司的年度财务预算方案、决算方 管理制度》规定了融资工作中的职责分工、融资授案等等。同时，公司设有监事会监事会由3名监事 信程序，融资审批流程，融资考核标准，融资风险组成，监事会设监事长1人，可以设副监事长；监 管理以及融资担保管理的有关规定。《阳光城募集事会负责对董事局编制的公司定期报告进行审核 资金管理办法》对于募集资金专户存储、募集资金并提出书面审核意见，检查公司财务，对公司董事、 的使用、募集资金用途变更、募集资金管理与监督高级管理人员执行公司职务的行为进行监督等。另 以及发行股份涉及收购的资产的管理和监督等事外，公司设总裁1名，由董事局聘任或解聘；公司 项均作了详细的规定。公司审计部按季度对募集资总裁、副总裁、财务负责人、董事会秘书为公司高 金的存放和使用情况检查一次，并及时向审计委员级管理人员。 会报告检查结果。重大投资方面，公司在《公司章目前，公司设置了战略投资中心、营运管理中 程》、《财务管理制度》、《阳光城证券投资管理办心、营销管理中心、物业管理中心、财务管理中心、 法》、《阳光城衍生品投资管理制度》、《融资管理制产品研发中心等职能部门，具体负责公司战略、经 度》、《阳光城募集资金管理办法》中明确了股东大营计划、资本运营、重大决策、指导及审批子公司 会、董事局对重大投资的审批权限，制定相应的审各项业务等事宜，保证公司高效运转。 议程序。
总体来看，公司根据法律法规相关规定及自身 内部监督方面，公司设立了审计部，受公司审运营实际情况建立了较为完善的法人治理结构，并 计委员会领带，审计委员会由独立董事和董事组设置了相应的职能部门及区域公司运行具体事务， 成。公司审计部独立开发公司内部审计、监督工作，保障公司高效运。 采取定期与不定期检查方式，对公司和子公司财务、重大事项、日常生产经营活动进行审计、核查，内部管理
对公司内部管理体系以及分子公司内部控制制度内部控制方面，公司在发展战略、财务管理、
的情况进行监督检查，并出具独立的审计意见。
资金活动、内部监督以及风险控制等方面建立了一
系列的规章制度。
15 阳光城集团股份有限公司
风险控制方面，公司建立了风险评估管理机 战略布局，重点布局深具发展潜力的成长性城市和制，形成了包括建立风险评估目标、风险识别、风 利润较高战略机遇点，实现高周转和保利润的互相险分析、风险反应等系统的风险评估过程。 补充，坚持把城市做精做透，把产品线做长做强。
总体看，公司各项规章制度较为完善，目前已 在拿地上，公司在关注核心指标的前提下，将充分建立了较健全的治理结构和内控体系，能够保证公 利用合作伙伴、股东等资源优势，依托敏锐、专业司各项运作更趋规范化和科学化，为公司的持续稳 的投资团队，审慎判定，通过公开招拍挂、并购等定发展奠定了良好的基础。 多种方式取得项目，实现精准投资。
另外，公司利用集团资源，加大对产业园区的战略规划
投入，尤其将教育行业作为第二增长极，利用资源公司未来发展将继续以房地产开发业务为核
及平台优势，继续加大对幼教行业的整合和收购，心，鉴定“区域聚焦、深耕发展”的区域布局，深耕
提升品牌溢价能力，形成“幼儿园孵化基地”，占据沿海经济带，择机进入战略机遇点，重点布局最具
更大的市场份额，提升公司盈利能力，同时为公司发展潜力的成长性城市。除了大本营福建地区外，
已有地产项目和社区增加附加值，实现协同发展。
公司已经成功拓展长三角、京津冀为新的增长极，
总体来看，公司根据其自身经营实际制定的战并积极关注珠三角一带的投资机会，同时储备以西
略规划较符合公司现阶段发展需求，其发展战略有咸新区为代表的战略机遇点作为利润补充，逐步形
望逐步实现。
成“全地域发展、全方式拿地、全业态发展”的战略
财务分析
布局，进一步树立和提升“阳光城”的品牌力。
在运营模式上，公司将继续坚持“高周转、低 以下财务分析基于公司提供的经立信中联会成本、轻资产”的运营策略，在“简单透明、结果导 计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保向、合作共赢”的企业文化和运作机制下，全面提 留意见的2015~2017年年度审计报告，以及未经审升其运营管理能力。具体来看，公司开发项目的前 计的2018年一季度财务报表。
期导向要精准定位，以利于在取得项目后快速开发
资本结构
和快速去化；产品方面，公司已经形成了较为成熟
随着房地产开发业务规模的快速增长，公司近的产品体系，公司将通过产品线的复制，进一步提
年来资产规模保持较快的增长态势。2015~2017年高运营效率，有效降低研发成本；在具体运营上，
末公司总资产分别为701.73亿元、1,204.31亿元和公司已形成了一套较为完善的运营系统，比保证项
2,132.50亿元，年均复合增长率为74.32%；其中，目的快速开工，同时通过一整套严格有效的生产管
2017年，公司将物产中大 15家标的企业纳入合并理系统和完善的业务流程，严格控制主要节点，缩
范围，且进一步新增土地储备、项目投入和新增融短项目开发周期。
资，年末总资产较年初大幅增长77.07%。近年来，营销方面，公司认为开发适销产品是房地产实
受融资规模扩大、房地产预收款项的增长和并购标现高速周转的前提条件，未来在取地的类型以及开
的并表的影响，公司总负债增长速度较快，发产品的定位上，公司将始终坚持顺应地产调控政
2015~2017年末公司负债总额分别为564.31亿元、策要求，充分结合营运系统描摹的客户需求，并辅
1,015.06亿元和 1,826.80亿元，近三年年均复合增以灵活定价，多方面提升项目的强适销性，为公司
长率达79.92%。自有资本实力方面，2017年，受的稳健发展奠定基础。
开发合作及并购合作拿地影响，公司少数股东权益投资方面，公司认为精准的投资决策对于成长
同比大幅增长99.60%至 114.19亿元，同时得益于型的房企极为关键，公司的精准投资主要体现在两
永续债的发行及留存收益的积累，公司所有者权益
个方面，一是战略布局，二是拿地。在布局上，公
司将坚定全地域发展、全方式拿地、全业态发展的
16 阳光城集团股份有限公司
亦大幅增长，2015~2017年末公司所有者权益分别 别为1,368.10亿元、338.25亿元、258.36亿元、25.16为137.42亿元、189.24亿元和305.70亿元。 亿元和55.30亿元。
财务杠杆比率方面，公司近年财务杠杆水平维 负债方面，公司负债主要由有息债务、应付账持在很高水平，2015~2017年末公司资产负债率分 款和预收款项构成。应付账款方面，2017年末公司别为80.42%、84.29%和85.66%，总资本化比率分 应付账款账面余额87.84亿元，主要为应付土地款、别为73.25%、78.25%和78.80%，净负债率分别为 应付及预提工程款、应付货款等。2017年，公司销173.41%、259.90%和252.82%。2017年末，将永续 售业绩快速提升，预售房产收款大幅增长，期末公债计入债务之后的资产负债率和净负债率分别为 司预收款项余额同比增长125.17%至401.51亿元。
87.54%和265.90%，公司杠杆率整体处于很高的水 截至 2018年 3月末，公司预收款项、应付账款和平。 其他应付款分别为509.42亿元、76.90亿元和155.50截至 2018年 3月末，公司总资产和负债总额 亿元。
分别为2,267.01亿元和1,967.85亿元，所有者权益 从债务规模来看，近年来公司受在建项目的推为 299.16亿元，资产负债率和净负债率分别为 进、拿地支出的攀升以及收购项目债务的并表影86.80%和276.96%。 响，公司总债务规模快速增长，2015~2017年末，图7：2015~2018.Q1公司资本结构 公司总债务分别为 376.25亿元、680.73亿元和 1,136.58亿元。从债务期限结构看，同期末公司长短期债务比（短期债务/长期债务）分别为1.34倍、0.39倍和0.75倍。另截至2018年3月末，公司债务总额为1,168.82亿元，长短期债务比为0.62倍，高企的债务规模对公司带来的偿债压力值得关注。
图8：2015~2018.Q1公司债务期限结构分析资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
从资产构成来看，公司资产主要以流动资产为
主。2015~2017年末公司流动资产分别为679.76亿
元、1,145.61亿元、1,984.13亿元，占资产总额的
比重分别为96.87%、95.13%和93.04%。公司流动
资产主要由存货、货币资金和其他应收款构成。
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
2015~2017年末，公司货币资金余额分别为 137.95
总体看，近年来公司业务发展节奏较快，随着亿元、188.89亿元和363.74亿元；同期，公司其他
项目购置及项目建设的推进，公司总资产规模增长应收款分别为173.39亿元、78.72亿元和212.17亿
速度较快。同时，受益于非公开发行股票的完成、元，其中 2017年，由于公司土地竞拍保证金、合
自身利润的积累以及合作项目产生的少数股东权作项目按比例承担资金增加，期末公司其他应收款
益，近年来公司所有者权益亦逐年增长。此外，近同比大幅增长169.54%。2015~2017年末，公司存
年来的快速发展使得公司对外融资需求加大，债务货余额分别为423.83亿元、747.21亿元和1,264.91
规模快速上升，财务杠杆仍处于很高水平。未来随亿元。截至2018年3月末，公司存货、货币资金、
着新增土地储备以及在建项目的建设，公司财务杠其他应收款、长期股权投资和投资性房地产余额分
杆或将继续保持较高的水平。
17 阳光城集团股份有限公司
流动性 开始，受新增项目大幅增加的影响，公司周转率指公司资产以流动资产为主，2015~2017年及 标有一定的下滑。
2018年 3月末公司流动资产分别为 679.76亿元、 表12：公司2015～2017年周转率相关指标
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|-|-|-|-|
||2015|2016|2017|
|存货周转率（次/年）|0.43|0.26|0.25|
|总资产周转率（次/年）|0.38|0.21|0.20|

资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
由存货、其他应收款和货币资金构成，其中存货和
从现金获取能力来看，2015~2017年，公司经货币资金占流动资产比重始终维持在80%以上。
营性净现金流分别为-38.79亿元、-25.81亿元和表10：2015~2018.Q1公司流动资产分析
88.19亿元，其中，受项目建设、新增土地储备影
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|-|-|-|-|-|
|项目|2015|2016|2017|2018.Q1|

流动资产/总资产 96.87%95.13%93.04%92.70%
流出状态，2017年随着项目资金回笼加快，公司经
||||||
|-|-|-|-|-|
|存货/流动资产|62.35%|65.22%|63.75%|65.10%|

营活动净现金转为净流入状态；同期，公司投资性货币资金/流动资产20.29%16.49%18.33%16.10%
||||||
|-|-|-|-|-|
|（存货+货币资金）|82.64%||||
|||81.71%|82.08%|81.20%|
|/流动资产|||||

资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
存货方面，公司近年业务规模增速较快，其在
公司货币资金分别为 137.95亿元、188.89亿元和建项目开发成本的不断投入使得公司存货规模有
363.74亿元，同期末货币资金/短期债务分别为0.64所增长。2015~2017年末及2018年3月末公司存货
倍、0.99倍和0.75倍，公司货币资金对短期债务的分别为423.83亿元、747.21亿元、1,264.91亿元和
覆盖程度有待提升。截至 2018年 3月末，公司货 1,368.10亿元。从存货结构来看，公司存货主要由
币资金为 338.25亿元，货币资金/短期债务为 0.76倍，受本期房地产销售回款及收回往来款增加影开发成本和开发产品构成，2015~2017年末公司存
货中开发产品占比分别为20.55%、13.49%和
响，公司当期经营活动净现金流为27.07亿元。
14.47%。截至 2017年末，公司存货中开发成本账
表13：2015～2018.Q1公司部分流动性指标
||||||
|-|-|-|-|-|
||2015|2016|2017|2018.Q1|
|货币资金（亿元）|137.95|188.89|363.74|338.25|
|经营活动现金流净额|||||
||-38.79|-25.81|88.19|27.07|
|（亿元）|||||
|经营净现金流/短期|||||
||-0.18|-0.14|0.18|0.24|
|债务（X）|||||
|货币资金/短期债务|||||
||0.64|0.99|0.75|0.76|
|（X）|||||

注：2018年一季度经营性净现金流/短期债务已年化处理表11：2015～2017年公司存货结构分析 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
单位：亿元、% 总体来看，公司不断加大项目储备和开发规
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|-|-|-|-|
|项目|2015|2016|2017|
|存货|423.83|747.21|1,264.91|
|开发产品|87.10|100.79|183.03|
|开发产品/存货|20.55|13.49|14.47|
|开发成本|336.72|636.15|1,066.56|
|开发成本/存货|79.45|85.14|84.32|

资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
公司营业收入主要来源于房地产开发销售。
周转率指标方面，2015~2017年，公司存货周
2015~2017年公司营业总收入分别为223.80亿元、
转效率分别为 0.43次、0.26次和 0.25次；总资产
195.98亿元和331.63亿元，受项目结转影响而有所
周转率分别为0.38次、0.21次和0.20次。2016年
波动。营业毛利率方面，近年公司毛利率水平有所
18 阳光城集团股份有限公司
波动，2015~2017年分别为25.56%、23.31%和 别为17.33亿元、14.31亿元和22.28亿元，净资产25.08%。2017年公司预收款项金额为401.51亿元， 收益率分别为12.61%、7.56%和7.29%，整体盈利同比大幅增长125.17%，占当年营业收入比例为 能力有一定的弱化。此外，2018年1~3月，公司利121.07%，能够为其未来业绩增长提供较好支撑。 润总额和经营性业务利润分别为 3.36亿元和 1.97另2018年1~3月，公司实现营业收入43.02亿元， 亿元。
营业毛利率为25.01%。 图10：2015~2018.Q1公司利润总额构成图9：2015～2018.Q1公司收入成本分析
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
总体来看，公司经营业绩持续增长，但整体盈期间费用方面，公司期间费用主要由销售费用 利能力仍有上升空间。此外，公司较大规模的已售和管理费用构成。随着开发规模和销售规模上升， 待结转资源、新开工面积的大幅增长，亦对公司未公司销售费用和管理费用逐年增加，期间费用呈上 来经营业绩的提升形成了支撑。
升趋势。2015~2017年，公司期间费用分别为10.35
偿债能力
亿元、12.04亿元和22.65亿元。同期，公司三费收
从债务规模来看，随着在建项目及新增土地储入比分别为4.62%、6.14%和6.83%，总体来看，公
备需求的上升，公司外部融资规模逐年增长，司期间费用管控能力尚可。
2015~2017年末，公司总债务分别为376.25亿元、表14：2015~2018.Q1公司期间费用分析
680.73亿元和1,136.58亿元。获现能力方面，公司单位：亿元
EBITDA主要由利润总额构成，2015~2017年公司
||||||
|-|-|-|-|-|
|项目名称|2015|2016|2017|2018.Q1|

销售费用 4.57 4.84 9.61 2.82
元，与利润总额变动趋势一致。从主要偿债能力指
||||||
|-|-|-|-|-|
|管理费用|5.54|6.78|11.77|3.42|

财务费用 0.23 0.42 1.28 -1.11
标来看，2015~2017年公司总债务/EBITDA分别为
||||||
|-|-|-|-|-|
|三费合计|10.35|12.04|22.65|5.13|

营业总收入 223.80 195.98 331.63 43.02 分别为 0.94倍、0.55倍和 0.58倍，其经营所得对
||||||
|-|-|-|-|-|
|三费收入占比|4.62%|6.14%|6.83%|11.92%|

资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
司 EBITDA为 5.35亿元，公司总债务/EBITDA为利润总额方面，公司利润主要来自经营性业务
54.50倍。
利润。2015~2017年公司经营性业务利润分别为
25.78亿元、21.18亿元和34.60亿元，2016年有所
下滑系项目结转单价波动、毛利空间收窄以及三费
增长所致。同期，公司利润总额分别为23.60亿元、
20.53亿元和36.04亿元，2015年和2016年公司利
润总额低于经营性业务利润主要系当期产生一定
资产减值损失所致。2015~2017年，公司净利润分
19 阳光城集团股份有限公司
表15：2015~2018.Q1公司部分偿债指标
||||||
|-|-|-|-|-|
|指标|2015|2016|2017|2018.Q1|
|EBITDA（亿元）|24.08|22.09|40.85|5.35|
|总债务/EBITDA|||||
||15.63|30.81|27.82|54.50|
|（X）|||||

EBITDA利息倍
0.94 0.55 0.58 0.28
数（X）
||||||
|-|-|-|-|-|
|经营活动净现金|||||
||-0.18|-0.14|0.18|0.24|
|流/短期债务（X）|||||

资产负债率（%） 80.42 84.29 85.66 86.80
||||||
|-|-|-|-|-|
|总资本化比率（%）|73.25|78.25|78.80|79.59|

净负债率（%） 173.41 259.90 252.82 276.96
资料来源：公司审计报告，中诚信证评整理
或有负债方面，截至 2017年末，公司担保余
额为809.67亿元，其中对子公司提供的担保金额为
777.71亿元，对外担保余额为 31.96亿元，或有负
债风险相对可控。
融资渠道方面，截至 2018年 3月末，公司获
得多家银行给予的授信总额度为989.55亿元，尚未
使用授信额度为 402.90亿元，备用流动性较为充
足。此外，公司作为A股上市公司，资本市场融资
渠道较为畅通。
整体来看，公司快速扩张的经营模式对财务杠
杆较依赖，且随着土地储备及项目开发规模的进一
步加大，公司未来将面临一定资本支出压力。但考
虑到公司持续增长的销售收入规模，较为充足的土
地储备资源，公司未来经营业绩仍有较大的提升空
间，可对其债务的偿还形成保障。
结论
综上，中诚信证评评定阳光城集团股份有限公
司主体信用级别为AA+，评级展望为稳定；评定“阳
光城集团股份有限公司 2018年面向合格投资者公
开发行公司债券（第一期）”信用级别为AA+。
20 阳光城集团股份有限公司
关于阳光城集团股份有限公司
2018年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）跟踪评级安排根据中国证监会相关规定、评级行业惯例以及本公司评级制度相关规定，自首次评级报告出具之日（以评级报告上注明日期为准）起，本公司将在本期债券信用级别有效期内或者本期债券存续期内，持续关注本期债券发行人外部经营环境变化、经营或财务状况变化以及本期债券偿债保障情况等因素，以对本期债券的信用风险进行持续跟踪。跟踪评级包括定期和不定期跟踪评级。
在跟踪评级期限内，本公司将于本期债券发行主体及担保主体（如有）年度报告公布后两个月内完成该年度的定期跟踪评级。此外，自本次评级报告出具之日起，本公司将密切关注与发行主体、担保主体（如有）以及本期债券有关的信息，如发生可能影响本期债券信用级别的重大事件，发行主体应及时通知本公司并提供相关资料，本公司将在认为必要时及时启动不定期跟踪评级，就该事项进行调研、分析并发布不定期跟踪评级结果。
本公司的定期和不定期跟踪评级结果等相关信息将根据监管要求或约定在本公司网站（www.ccxr.com.cn）和交易所网站予以公告，且交易所网站公告披露时间不得晚于在其他交易场所、媒体或者其他场合公开披露的时间。
如发行主体、担保主体（如有）未能及时或拒绝提供相关信息，本公司将根据有关情况进行分析，据此确认或调整主体、债券信用级别或公告信用级别暂时失效。
21 阳光城集团股份有限公司
附一：阳光城集团股份有限公司股权结构图（截至2018年3月31日）
资料来源：公司提供
22 阳光城集团股份有限公司
附二：阳光城集团股份有限公司组织结构图（截至2018年3月31日）
资料来源：公司提供
23 阳光城集团股份有限公司
附三：阳光城集团股份有限公司主要财务数据及指标
||||||
|-|-|-|-|-|
|财务数据（单位：万元）|2015|2016|2017|2018.Q1|

货币资金 1,379,497.68 1,888,894.78 3,637,350.92 3,382,514.04
||||||
|-|-|-|-|-|
|应收账款净额|57,215.40|80,548.32|52,357.86|44,999.21|

存货净额 4,238,268.90 7,472,074.88 12,649,051.05 13,681,027.76
||||||
|-|-|-|-|-|
|流动资产|6,797,594.47|11,456,078.02|19,841,296.22|21,015,685.82|

长期投资 14,328.55 126,221.10 217,564.50 294,912.32
||||||
|-|-|-|-|-|
|固定资产合计|145,692.72|274,145.79|907,337.08|954,630.08|

总资产 7,017,329.66 12,043,052.17 21,325,007.03 22,670,149.08
||||||
|-|-|-|-|-|
|短期债务|2,154,480.88|1,903,065.88|4,880,611.97|4,444,206.78|

长期债务 1,608,038.90 4,904,226.01 6,485,235.01 7,224,030.16
||||||
|-|-|-|-|-|
|总债务（短期债务＋长期债务）|3,762,519.78|6,807,291.90|11,365,846.99|11,668,236.94|

总负债 5,643,119.45 10,150,616.32 18,268,048.79 19,678,520.15
||||||
|-|-|-|-|-|
|所有者权益（含少数股东权益）|1,374,210.20|1,892,435.85|3,056,958.24|2,991,628.93|

营业总收入 2,237,996.92 1,959,802.01 3,316,313.02 430,191.16
||||||
|-|-|-|-|-|
|三费前利润|361,278.83|332,084.33|572,521.76|89,265.08|

投资收益 956.28 -3,475.13 7,001.86 -3,036.03
||||||
|-|-|-|-|-|
|净利润|173,271.79|143,136.70|222,835.23|19,701.73|

息税折旧摊销前盈余EBITDA 240,793.70 220,939.36 408,525.44 53,540.17
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|-|-|-|-|-|
|经营活动产生现金净流量|-387,871.13|-258,122.93|881,898.18|270,654.41|

投资活动产生现金净流量 -299,589.25 -1,711,387.00 -3,201,834.62 -513,569.13
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|-|-|-|-|-|
|筹资活动产生现金净流量|1,709,564.23|2,244,486.60|3,971,326.02|61,018.23|

现金及现金等价物净增加额 1,022,104.14 274,976.81 1,648,733.76 -183,416.90
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|-|-|-|-|-|
|财务指标|2015|2016|2017|2018.Q1|

营业毛利率（%） 25.56 23.31 25.08 25.01
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|-|-|-|-|-|
|所有者权益收益率（%）|12.61|7.56|7.29|2.64|

EBITDA/营业总收入（%） 10.76 11.27 12.32 12.45
||||||
|-|-|-|-|-|
|速动比率（X）|0.64|0.76|0.61|0.59|

经营活动净现金/总债务（X） -0.10 -0.04 0.08 0.09
||||||
|-|-|-|-|-|
|经营活动净现金/短期债务（X）|-0.18|-0.14|0.18|0.24|

经营活动净现金/利息支出（X） -1.52 -0.64 1.26 1.41
||||||
|-|-|-|-|-|
|EBITDA利息倍数（X）|0.94|0.55|0.58|0.28|

总债务/EBITDA（X） 15.63 30.81 27.82 54.50
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|-|-|-|-|-|
|资产负债率（%）|80.42|84.29|85.66|86.80|

总债务/总资本（%） 73.25 78.25 78.80 79.59
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|-|-|-|-|-|
|净负债率（%）|173.41|259.90|252.82|276.96|

注：1、所有者权益包含少数股东权益，净利润包含少数股东损益；
2、2018年第一季度所有者权益收益率、经营活动净现金/总债务、经营活动净现金/短期债务、总债务/EBITDA、EBITDA/
短期债务指标经年化处理；
3、2016~2017年末其他流动负债系公司专项私募债及定向融资工具，计入总债务及相关指标进行计算。
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附四：基本财务指标的计算公式
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|-|
|货币资金等价物＝货币资金+交易性金融资产+应收票据|

长期投资＝可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资
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|-|
|固定资产合计＝投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产|

短期债务＝短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债+其他一年内到期的付息债务
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|-|
|长期债务＝长期借款+应付债券+其他长期付息债务|

总债务＝长期债务+短期债务
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|-|
|净债务＝总债务-货币资金|

三费前利润＝营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金收入-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准备金净额-保单红利支出-分保费用-营业税金及附加
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|-|
|EBIT（息税前盈余）＝利润总额+计入财务费用的利息支出|

EBITDA（息税折旧摊销前盈余）＝EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销
||
|-|
|资本支出＝购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金|
|净额|

营业毛利率＝（营业总收入-（营业成本+利息支出+手续费及佣金支出+退保金+赔付支出净额+提取保险合同准备金净额+保单红利支出+分保费用））/营业总收入
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|-|
|EBIT率＝EBIT/营业总收入|

三费收入比＝（财务费用+管理费用+销售费用）/合同销售收入
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|-|
|所有者权益收益率＝当期净利润/期末所有者权益（含少数股东权益）|

流动比率＝流动资产/流动负债
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|-|
|速动比率＝（流动资产-存货）/流动负债|

存货周转率＝主营业务成本（营业成本）/存货平均余额
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|-|
|应收账款周转率＝主营业务收入净额（营业总收入净额）/应收账款平均余额|

资产负债率＝负债总额/资产总额
||
|-|
|总资本化比率＝总债务/（总债务+所有者权益（含少数股东权益））|

长期资本化比率＝长期债务/（长期债务+所有者权益（含少数股东权益））
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|-|
|EBITDA利息倍数＝EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）|
|净负债率=净债务/所有者权益|

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附五：信用等级的符号及定义
主体信用评级等级符号及定义
|||
|-|-|
|等级符号|含义|

AAA 受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
|||
|-|-|
|AA|受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低|

A 受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
|||
|-|-|
|BBB|受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般|

BB 受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险
|||
|-|-|
|B|受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高|

CCC 受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
|||
|-|-|
|CC|受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务|

C 受评主体不能偿还债务
注：除AAA级，CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等级。
评级展望的含义
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|-|-|
|内容|含义|
|正面|表示评级有上升趋势|
|负面|表示评级有下降趋势|
|稳定|表示评级大致不会改变|
|待决|表示评级的上升或下调仍有待决定|

评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，主要考虑中至长期内受评主体可能发生的经济或商业基本因素变动的预期和判断。
长期债券信用评级等级符号及定义
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|-|-|
|等级符号|含义|

AAA 债券安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
|||
|-|-|
|AA|债券安全性很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低|

A 债券安全性较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
|||
|-|-|
|BBB|债券安全性一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般|

BB 债券安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险
|||
|-|-|
|B|债券安全性较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高|

CCC 债券安全性极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
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|-|-|
|CC|基本不能保证偿还债券|

C 不能偿还债券
注：除AAA级，CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等
级。
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短期债券信用评级等级符号及定义
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|-|-|
|等级|含义|

A-1 为最高短期信用等级，还本付息能力很强，安全性很高。
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|-|-|
|A-2|还本付息能力较强，安全性较高。|

A-3 还本付息能力一般，安全性易受不利环境变化的影响。
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|-|-|
|B|还本付息能力较低，有一定的违约风险。|

C 还本付息能力很低，违约风险较高。
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|-|-|
|D|不能按期还本付息。|

注：每一个信用等级均不进行“+”、“-”微调。
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