跟踪评级报告
跟踪评级原因
根据相关监管要求及星辉互动娱乐股份有限公司2016年面向合格投资者公开发行公司债券的跟踪评级安排，东方金诚国际信用评估有限公司（以下简称“东方金诚”）基于星辉互动娱乐股份有限公司（以下简称“星辉娱乐”或“公司”）提供的2018年度审计报告、2019年1～3月未经审计的合并财务报表以及相关经营数据，进行了本次定期跟踪评级。
主体概况
星辉互动娱乐股份有限公司（以下简称“星辉娱乐”或“公司”）的主营业务包括游戏、玩具及衍生品、体育等，实际控制人为自然人陈雁升和陈冬琼。
星辉娱乐前身为广东星辉塑胶实业有限公司，由自然人陈雁升和自然人陈冬琼共同出资组建，于2000年5月31日在澄海市工商行政管理局注册，注册资本为100万元。其中，陈雁升与陈冬琼各以货币出资50万元。2008年5月28日，广东星辉塑胶实业有限公司完成股份制改革，更名为广东星辉车模股份有限公司。2009年12月25日，公司经中国证券监督管理委员会“证监许可[2009]1459号文”核准，向社会公开发行1320万股人民币普通股，并于2010年1月20日在深圳证券交易所创业板上市交易，股票代码300043，证券简称“星辉车模”，发行后的总股本5280.00万股。2014年3月25日，公司更名为广东星辉互动娱乐股份有限公司，证券简称“星辉娱乐”。截至2019年3月末，星辉娱乐总股本为124419.84万股，其中陈雁升持股32.77%，陈冬琼持股13.36%，两人合计持有46.13%的股份。
公司实际控制人为陈雁升和陈冬琼夫妇。
跟踪期内，公司继续巩固玩具及衍生品业务，自主开发了多款玩具产品，获得了较好的市场表现。公司于2018年1月与德国宝马汽车公司正式签订为期6年的全球独占性授权合同，成为宝马公司动态车模、儿童自行车系列产品的全球唯一授权商，巩固了公司在车模领域的龙头地位。同期，公司继续加强游戏业务的开发和合作，公司研发、腾讯代理发行的《三国群英传-霸王之业》以及2018年公司自研并发行运营的《苍之纪元》等游戏屡受行业好评，推动公司游戏业务收入和毛利率水平继续增长。
截至2018年末，公司（合并）资产总额为59.56亿元，所有者权益为27.65亿元，资产负债率为53.58%。2018年，公司实现营业收入28.20亿元，利润总额2.44亿元。
截至2019年3月末，公司（合并）资产总额59.13亿元，所有者权益为27.66亿元，资产负债率为53.21%。2019年1～3月，公司实现营业收入5.10亿元；利润总额0.26亿元。
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债券本息兑付及募集资金使用情况
经中国证监会证监许可[2015]2584号文核准，公司于2015年11月发行7.5亿元公司债券，债券简称“15星辉债”，票面利率为6.3%，起息日为2015年11月25日，到期日为2020年11月25日，到期一次性还本付息，附2018年11月25日发行人上调票面利率选择权及投资者回售选择权。截至本报告出具日，本期债券募集资金扣除发行费用后均已用于偿还银行贷款和补充公司流动资金。公司于2018年11月24日完成7.13亿元的债券回售，“15星辉债”2018年11月25日至2020年11月25日票面利率上调为7.10%，存续金额0.37亿元。
截至本报告出具日，“15星辉债”回售本金及应付利息均正常支付。
宏观经济和政策环境
宏观经济
2019年一季度宏观经济运行好于预期，GDP增速与上季持平；随着积极因素逐渐增多，预计二季度GDP增速将稳中有升，上半年经济下行压力趋于缓解
今年宏观经济开局好于市场普遍预期。据初步核算，1～3月国内生产总值为213433亿元，同比增长6.4%，增速与上季持平，结束了此前的“三连降”，主要原因是当季货物贸易顺差同比扩大，净出口对经济增长的拉动力增强，抵消了投资和消费拉动力下滑的影响。值得注意的是，随着逆周期政策效果显现，中美贸易谈判进展良好带动市场预期改善，3月投资和消费同步回暖，经济运行的积极因素正在逐渐增多。
工业生产边际改善，企业利润下降。1～3月规模以上工业增加值同比增长6.5%，增速较上年全年加快0.3个百分点。其中，3月工业增加值同比增长8.5%，较2月当月同比增速3.4%大幅反弹，这一方面受春节错期影响，同时也与当月制造业PMI重回扩张区间相印证，表明制造业景气边际改善，逆周期政策带动效果较为明显。受PPI涨幅收窄影响，今年1～2月工业企业利润同比下降14.0%，结束此前两年高增，但后期增值税下调或将缓解企业利润下行压力。
固定资产投资增速整体回升。1～3月固定资产投资同比增长6.3%，增速较上年全年加快0.4个百分点。具体来看，基建补短板力度加大带动基建投资增速小幅上升，1～3月同比增长4.4%，增速较上年全年加快0.6个百分点。在前期新开工高增速支撑下，1～3月房屋施工面积增速加快，推动同期房地产投资同比增速较上年全年加快2.3个百分点至11.8%。最后，因利润增速下滑、外需前景走弱影响企业投资信心，1～3月制造业投资同比增长4.6%，增速较上年全年下滑4.9个百分点。
商品消费整体偏弱，企稳反弹迹象已现。1～3月社会消费品零售总额同比增长8.3%，增速不及上年全年的9.0%，汽车、石油制品和房地产相关商品零售额增速低于上年是主要拖累。不过，从边际走势来看，1～2月社零增速企稳，3月已有明显回升，背后推动因素包括当月CPI上行，个税减免带动居民可支配收入增速反弹，以及市场信心修复带动车市回暖。1～3月CPI累计同比上涨1.8%，涨幅低于
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上年全年的2.1%；因猪肉、鲜菜等食品价格大涨，3月CPI同比增速加快至2.3%。
净出口对经济增长的拉动力增强。以人民币计价，1～3月我国出口额同比增长6.7%，进口额增长0.3%，增速分别较上年全年下滑0.4和12.6个百分点。由于进口增速下行幅度更大，一季度我国对外贸易顺差较上年同期扩大75.2%，带动净出口对GDP增长的拉动率反弹至1.5%，较上季度提高1.0个百分点。
东方金诚预计，二季度基建领域补短板、减税降费等积极财政政策效应将持续显现，叠加市场预期改善推动商品房销售回暖、汽车销量增速反弹，以及对外贸易顺差仍将延续等因素，预计二季度GDP增速将持平于6.4%，不排除小幅反弹至6.5%的可能，这意味着上半年经济下行压力趋于缓解。
政策环境
M2和社融存量增速触底反弹，“宽信用”效果显现，货币政策宽松步伐或将有所放缓
社会融资规模大幅多增，货币供应量增速见底回升。1～3月新增社融累计81800亿，同比多增23249亿，主要原因是表内信贷大幅增长以及表外融资恢复正增长，表明“宽信用”效果进一步显现。此外，1～3月新增企业债券融资及地方政府专项债也明显多于上年同期，体现债市回暖及地方政府专项债发行节奏加快带来的影响。在社融同比多增带动下，3月底社融存量同比增速加快至10.7%，较上年末提高0.9个百分点。3月末，广义货币（M2）余额同比增长8.6%，增速较上年末提高0.5个百分点，主要原因是一季度流向实体经济的贷款大幅增加，以及财政支出力度加大带动财政存款同比多减。3月末，狭义货币(M1)余额同比增长4.6%，增速较上年末提高3.1个百分点，表明实体经济活跃程度有所提升。
货币政策宽松步伐或将边际放缓。一季度各项金融数据均有明显改善，表明前期各类支持实体经济融资政策的叠加效应正在体现。考虑到伴随中美贸易谈判取得积极进展，市场信心持续恢复，宏观经济下行压力有所缓和，金融数据反弹或促使监管层放缓货币政策边际宽松步伐，二季度降准有可能延后，降息预期也有所降温，而定向支持民营、小微企业融资政策还将发力。
减税带动财政收入增速走低，财政支出力度加大，更加积极的财政政策将在减税降费和扩大支出两端持续发力
1～3月财政收入累计同比增长6.2%，增速较上年同期下滑7.4个百分点，体现各项减税政策及PPI涨幅收窄等因素的综合影响。其中，税收收入同比增长5.4%，增速较上年同期下滑11.9个百分点；非税收入同比增长11.8%，增速较上年同期高出19.3个百分点，或与央企利润上缴幅度增大有关。1～3月财政支出累计同比增长15.0%，增速高于上年同期的10.9%，基建相关支出整体加速。
2019年政府工作报告明确将实施更大规模的减税，全年减税降费规模将达到约2万亿，高于2018年的1.3万亿。4月起，伴随新一轮增值税减税的实施，财政收入增长将面临更大的下行压力。支出方面，2019年基建补短板需求增大，二季度基建相关支出力度有可能进一步上升，而科技、教育、社保和就业等民生类支出也将保持较快增长，财政支出将保持较高强度。总体上看，今年财政政策在稳定
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宏观经济运行中的作用将更加突出。
行业分析
跟踪期内，星辉娱乐收入和利润仍主要来源于游戏和玩具及衍生品业务，分别属于游戏行业及玩具制造业。
游戏行业
2018年，我国游戏市场用户规模及销售收入继续增长，移动游戏为行业增长的主要动力
中国游戏行业是我国娱乐产业的重要组成部分。近年来我国游戏用户规模持续上升。一方面，随着人民生活水平的快速提升，人们对娱乐的需求越来越重视；另一方面，我国光纤网络和移动4G网络的全面普及为网络游戏的发展提供了良好的硬件设施。2018年手游玩家规模为6.05亿人，同比增长9.21%。
图1：2008年～2018年国内手游玩家人数
资料来源：中国音数协游戏工委《2018年中国游戏产业报告》，东方金诚整理
根据中国音数协游戏工委（GPC）、伽马数据(CNG中新游戏研究)、国际数据公司(IDC)共同发布的《2018年中国游戏产业报告》，中国游戏收入主要由移动游戏、客户端游戏、网页游戏及其他构成，占比分别为62.5%、28.9%、5.9%及2.1%。网络游戏主要包括移动游戏、客户端游戏及网页游戏。2018年，移动游戏多个细分市场发力，移动游戏用户潜力较大。
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图2：2008年～2018年中国移动游戏市场规模
资料来源：中国音数协游戏工委《2018年中国游戏产业报告》，东方金诚整理
近年来，中国游戏市场销售收入逐年增长，增速有所下降。根据《2018年中国游戏产业报告》数据显示，2018年国内移动游戏市场规模达到1339.6亿元，同比增长15.36%，相对之前增速大幅放缓，不过仍然是游戏行业规模增速最高的细分领域。
我国网络游戏市场竞争激烈，游戏用户接近饱和，2018年游戏版号暂停审核后恢复发放的速度较慢，对行业内企业盈利产生不利影响
由于中国的网络游戏市场相对较新，并在不断演变中，竞争非常激烈。游戏企业除了需面对众多现有游戏公司的竞争外，未来行业的新进入者也可能提供游戏效果更佳、价格更具吸引力、故事发展更为完整、游戏体验更为丰富或有其他方面改善的游戏。
日趋激烈的竞争使企业面临较大的经营压力。产品同质化，吸引用户付费的方法高度相似，导致用户付费越来越难。此外新增用户减少，有效用户转化难度加大，销售成本逐年增加，收入向巨头聚集，产品死亡率提升，其中移动游戏市场腾讯、网易两家公司移动收入占比接近70%，其他企业均未超过5%。
同时，游戏行业在快速发展的同时也带来了一定的社会问题，部分学生沉迷游戏而影响学习成绩，游戏行业被质疑影响缺乏自制能力的未成年人的身心健康。因此，政府不断加强对游戏行业的监管和立法，对游戏运营的资质、游戏的内容、游戏时间、游戏经营场所等多方面进行了更严格的限制，从而给游戏行业的外部经营环境带来一定的不确定性。
2016年5月开始，游戏版号1政策发生重大更变，未获得游戏版号的移动游戏不得上网出版运营。自此，游戏版号的获批成为游戏变现的必要条件。2016年6 1全称《网络游戏电子出版物审批》，是新闻出版总署批准相关游戏出版运营的批文号的简称，是由新闻出版总署审核发布的对于游戏根据游戏软件著作权，含网络游戏法和计算机游戏软件保护条例等法律法规
的规定，含网络游戏法的保护
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月广电总局宣布，自2016年7月1日起所有上线运营的手游都需要办理版号，存量游戏开始申请补办版号。2016年7月～2018年3月这一年半的时间中，游戏版号审批相对宽松，相关政策具备较强稳定性。2018年3月，由于国务院机构调整，版号无法核发，游戏审批暂停，这一态势持续了9个月，至2018年12月底，游戏版号恢复发放，但恢复后审批速度大不如前，并且由于九个月的审批暂停造成库存产品积压，版号发放总量收缩，未来新游戏上线速度有所回升但整体仍较2017有所下降，对行业内企业盈利产生不利影响。
玩具制造业
2018年，我国玩具出口交货总额增速回落较大，行业内企业主营业务收入增速大幅放缓，利润总额下滑明显
中国玩具产量占全球玩具产量的75%左右，玩具产业是出口导向型产业，出口外销占比较大。近年来，国内玩具出口交货额波动增长。2018年，中国玩具行业出口交货总额为256.92亿美元，同比增长5.15%，增速下降26.22个百分点，主要受贸易摩擦影响。根据工信部数据，2018年1～9月，玩具行业主营业务收入1413.70亿元，同比增长0.8%;利润总额55.30亿元，同比下降13.9%。
图3：2012年～2018年国内玩具出口交货情况
资料来源：工信部，东方金诚整理
玩具行业市场需求量主要取决于儿童人数和儿童人均消费额两个因素。随着我国经济水平的提高，人均可支配收入正在逐步提高，此外，新生代“80后”父母大多受过高等教育，较为重视孩子的早期教育和娱乐问题，对于玩具的消费意愿较高，以及我国二孩政策的全面放开，均将为玩具的消费增长提供动力。
我国玩具行业已发展形成了较为完整的产业链，但与国际领先企业相比仍有较大的差距
在全球玩具行业的产业价值链中，美泰、孩之宝、乐高、万代等玩具品牌生产企业处于价值链高端。我国玩具行业产业集群效应明显，具有显著的区域分布特征，
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主要集中在广东、山东、江苏、浙江等沿海地区。广东是我国最大的玩具生产和出口基地，而汕头是广东玩具生产企业最为集中、科技创新能力和产品科技含量最高的地区之一，产业集群效应明显。虽然我国玩具行业以广东地区为核心，已经发展形成了完整的产业链，但由于起步较晚，产业链上游和中游的国内领先企业，无论是技术水平，还是市场竞争能力方面，均与上述国际领先企业有较大的差距。
业务运营
跟踪期内，受益于体育业务的快速增长，公司营业收入有所提升，毛利率的大幅提升主要来源于体育和游戏业务
星辉娱乐业务收入及毛利润主要来自游戏业务、玩具及衍生品业务和体育业务。2018年，公司营业收入28.20亿元，同比增长2.35%，主要因体育业务收入增长所致。从收入构成看，公司收入主要来源于游戏业务、体育业务和玩具及衍生品业务，2018年分别占比46.02%、30.56%和19.94%，体育业务占比增长较大。公司其他业务主要为原材料收入及租金收入。
表1：2016年～2018年及2019年1～3月公司营业收入构成情况
单位：亿元、%
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|业务类别|2016年||2017年||2018年||2019年1～3月||
||收入|占比|收入|占比|收入|占比|收入|占比|

游戏业务 11.30 47.21 13.78 50.02 12.98 46.02 1.77 34.66
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|玩具及衍生品业务|7.01|29.28|6.76|24.55|5.62|19.94|0.98|19.15|

车模 5.18 21.66 4.58 16.62 3.99 14.14 0.71 13.96
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|婴童用品|1.83|7.62|2.18|7.93|1.63|5.80|0.27|5.19|

体育业务 4.81 20.09 5.96 21.67 8.62 30.56 2.07 40.76
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|电视转播权|2.98|12.45|3.80|13.79|4.34|15.40|1.05|20.68|

赞助及广告 0.56 2.34 0.59 2.15 0.67 2.36 0.33 6.41
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|票务、会员|0.59|2.44|0.68|2.48|0.76|2.70|0.17|3.5|

球员转会 0.49 2.07 0.66 2.40 2.60 9.21 0.44 8.63
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|足球衍生品|0.19|0.79|0.23|0.85|0.25|0.89|0.08|1.54|

其他业务 0.82 3.42 1.04 3.76 0.98 3.48 0.28 5.43
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|合计|23.93|100.00|27.55|100.00|28.20|100.00|5.10|100.00|

资料来源：公司提供，东方金诚整理
2018年，公司毛利润为12.73亿元，同比增加45.15%；毛利率45.09%，同比增长13.28个百分点，大幅提升，主要系体育业务和游戏业毛利提升所致，分别为39.63%和54.29%，同比分别提升17.65个百分点和19.65个百分点。
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表2：2016年～2018年及2019年1～3月公司主要业务毛利润及毛利率情况
单位：亿元、%
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|业务类别|2016年||2017年||2018年||2019年1～3月||
||毛利润|毛利率|毛利润|毛利率|毛利润|毛利率|毛利润|毛利率|

游戏业务 3.69 32.67 4.78 34.64 7.05 54.29 1.14 64.53
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|玩具及衍生品业务|2.49|35.58|2.49|36.85|2.11|37.52|0.36|36.82|

车模 1.86 35.88 1.72 37.51 1.49 37.45 0.27 37.48
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|婴童用品|0.63|34.43|0.77|35.47|0.62|37.69|0.09|35.04|

体育业务 1.74 36.19 1.31 21.98 3.42 39.63 0.59 28.63
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|电视转播权|0.83|27.83|0.43|11.26|0.56|12.88|0.24|23.10|

赞助及广告 0.19 33.48 0.1 17.66 0.12 18.59 0.09 28.66
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|票务、会员|0.18|30.81|0.12|17.76|0.14|18.59|0.05|28.66|

球员转会 0.39 79.51 0.48 73.10 2.43 93.44 0.15 33.76
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|足球衍生品|0.15|79.41|0.18|75.13|0.17|65.52|0.06|74.12|

其他业务 0.13 16.16 0.19 17.87 0.15 14.83 0.06 20.83
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|合计|8.05|33.67|8.77|31.81|12.73|45.09|2.15|42.22|

资料来源：公司提供，东方金诚整理
2019年1～3月，公司营业收入5.10亿元，毛利润2.15亿元，毛利率42.22%。
与去年同期相比，营业收入和毛利润均有所下降，主要是游戏业务和玩具及衍生品业务收入和毛利润有所下降。
游戏业务
公司专注于网页网络游戏、移动网络游戏的研发和运营。其中，子公司广东星辉天拓互动娱乐有限公司主要负责页游和手游产品的运营，畅娱天下主要负责手游产品的运营。同时，公司还通过子公司珠海星辉投资管理有限公司（以下简称“珠海星辉”）对一些页游、手游的研发平台进行投资，以及时发现业内优秀开发团队和有潜力的产品，拓展公司的业务空间。
公司形成“研发+发行+运营”的一体化经营能力，依托优质渠道关系，跟踪期内，数款游戏产品均获得较好的市场表现，毛利润和毛利率有较大提升，是公司最重要的收入和利润来源
公司游戏业务已经形成“研发+发行+运营”的一体化全流程运行模式。公司建立了较强的团队，通过国际化、系列化、品牌化的产品开发策略专注于精品网络游戏的研发和发行。“星辉游戏”品牌多年来连续获得“金翎奖”、“天府奖”、“金钻奖”、“金苹果奖”等数个游戏行业主要奖项。目前，公司已有较为充分的IP储备，拥有包括《三国群英传》、《盛唐幻夜》、《热血传奇》等20多款IP授权。
销售渠道方面，公司凭借与腾讯开放平台、今日头条、硬核联盟等优质渠道的长期合作关系，形成了优秀的独家代理发行能力，也获得了多款游戏产品在腾讯平
台的独家代理权，能够进行全球化的流量投放和大数据分析。
跟踪期内，公司研发、腾讯代理发行的《三国群英传-霸王之业》以及2018
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年公司自研并发行运营的古风唯美二次元手游《苍之纪元》等游戏屡受行业好评，其中《苍之纪元》已于2018年3月在国内全平台正式首发，凭借创新玩法和精良的品质，《苍之纪元》上线后便获得玩家的好评，获得苹果AppStore应用商店中国区游戏品类免费榜第8名、畅销榜第9名、角色扮演类游戏第1名的榜单成绩，并获得TapTap、腾讯应用宝、UC等数十家主流游戏渠道的主推，首发一个月注册用户突破400万，峰值月流水超过1亿，成为国内二次元手机游戏产品中有力的竞争者之一。
2018年，公司游戏业务实现收入12.98亿元，同比下降5.81%，主要系跟踪期内处置原子公司广州趣丸网络科技有限公司（以下简称“趣丸网络2）5%股权所致3。
交易完成后，公司持有趣丸网络剩余27.87%的股权，转入长期股权投资进行核算，趣丸网络不再纳入公司合并范围。如剔除趣丸网络影响，按同口径统计，公司2018年度游戏业务营业收入同比增长52.37%。
2018年，公司游戏业务毛利润7.05亿元，同比增长47.49%；毛利率54.29%，同比增长19.65个百分点，毛利率大幅增长主要系公司剥离趣丸网络运营的平台类游戏业务，而平台类业务毛利率较低；同时。公司自主研发的游戏《三国群英传-霸王之业》和《苍之纪元》盈利能力强，毛利率高，进一步推升了游戏业务整体毛利率。《三国群英传-霸王之业》于2017年9月上线，2018年流水达到13.35亿元，收入2.81亿元，毛利率达到88.57%；《苍之纪元》于2018年3月上线，2018年全年流水3.57亿元，收入2.06亿元，毛利率达到100%。2019年1～3月，公司游戏业务实现收入1.77亿元，毛利润1.14亿元，毛利率64.53%。
手游是公司游戏业务收入和利润的主要来源，跟踪期内收入和流水稳定，游戏受认可度较高，公司与影视、动画公司合作，共同进行IP孵化，未来前景较好公司游戏业务收入主要来自手游业务，跟踪期内，公司手游业务收入12.46亿元，同比减少1.03%，占游戏业务收入比重95.99%。2018年公司手游流水为26.41亿元，同比减少1.16%。
表3：截至2018年末公司主要手游产品情况
单位：%、万元、元/人
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|游戏名称|投入市场时间|渠道商|参与模式|次日留存率|付费率|付费ARPU值|

游戏一 2018.3 苹果、硬核 自主运营 31 4 350.70
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|游戏二|2017.9|腾讯|联合运营|38.79|10.88|1049.94|

游戏三 2017.12 苹果、硬核 联合运营 27 14 741.78
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|游戏四|2018.5|苹果、硬核|自主运营|29|13|243.09|
|游戏五|2016.6|苹果、硬核|自主运营|24|9|1361.18|

资料来源：公司提供，东方金诚整理
2趣丸网络是2017年和2018年中国互联网企业100强上榜企业，2017年营业收入为7.76亿元，净利润
0.33亿元。
3出于公司总体战略和未来发展的考量，以及支持趣丸网络寻求独立上市的意愿，公司于2018年6月，向
创始人宋克转让了趣丸网络5%的股权及樟树市盛趣投资管理中心（有限合伙）的财产份额0.3110%，趣丸
网络整体估值为人民币10.20亿元，5%股权对应价值为5100万元，樟树盛趣整体估值为人民币1.93亿元，
0.311%财产份额对应价值为60万元。
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回款方式方面，公司手游的收入由运营商后台统计后按比例逐月返还，账期约为两个月。公司的主要合作运营商为苹果、安卓等大型运营平台，不存在拖欠款情况。2019年公司新研发并计划投入市场的手游产品详见下表。
表4：2019年公司新研发并计划投入市场的手游产品情况
单位：%、万元
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|项目|预计分成比例|前期投入金额|预计月流水额峰值|

游戏一 30 983.00 2059.90
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|游戏二|67|1406.00|1658.40|

游戏三 53 578.00 1412.31
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|游戏四|49|1055.00|1345.00|

游戏五 40 1506.00 1269.90
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|-|-|-|
|合计|5528.00|-|

资料来源：公司提供，东方金诚整理
截至2018年末，公司共运营页游产品2款。2018年，公司页游产品次日留存率大部分保持在30%以上，位于行业平均水平12%之上。同期，付费率和付费ARPU值因产品战略差异和处于生命周期的阶段不同4而具有一定参差。2018年公司页游总流水5为2.14亿元，实现收益分成金额为0.52亿元，较2017年分别下降37.79%和57.67%。截至2019年3月末，公司无页游产品的研发计划，未来在该领域的投入主要是对现有页游产品的维护支出。
表5：截至2018年末公司主要页游产品情况6
单位：%、元/人
||||||
|-|-|-|-|-|
|游戏名称|投入市场时间|次日留存率|付费率|付费ARPU值（月均）|

游戏一 2012 34 12 473.42
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|-|-|-|-|-|
|游戏二|2014|37|12|814.95|

资料来源：公司提供，东方金诚整理
玩具及衍生品业务
公司依托正版授权、高品质的产品成为国内玩具制造行业的龙头企业之一，在国内外车模产品市场继续保持较高的市场竞争力
公司玩具及衍生品业务主要专注于动态车模、静态车模、收藏型车模和婴童产品的生产、研发及销售。作为国内玩具制造行业的龙头企业之一，公司具有较强的品牌优势和技术实力。目前，公司已经实现了星辉车模、星辉婴童、自有品牌的多品牌战略，涵盖动态、静态车模、儿童三轮车、自行车、电动童车、滑板车、手推车等多元化产品线，总计超过400款优质玩具产品，覆盖所有年龄段。2018年，公司在玩具及衍生品板块共申请专利19项，其中实用新型专利14项、外观专利5
4页游具有一定生命周期，通常与月流水峰值呈正相关性。页游产品的平均生命周期为3年，半年至一年
时间内到达月流水峰值。
5某款游戏中的游戏玩家在一段时间中累计充值金额。
6代理的没有前期制作成本。
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跟踪评级报告
项。
正版授权、高品质的产品是星辉娱乐玩具及衍生品业务的核心竞争力之一。跟踪期内，公司持续丰富IP储备，并于2018年1月与德国宝马汽车公司正式签订为期6年的全球独占性授权合同，成为宝马公司动态车模、儿童自行车系列产品的全球唯一授权商，巩固了公司在车模领域的龙头地位。截至2019年3月末，公司已经获得宝马、奔驰、奥迪等30多个知名汽车品牌的超过300款车模生产的品牌授权。
跟踪期内，公司玩具及衍生品在国内外市场的销售收入和毛利润均有较大幅度下降，公司依托新产品的不断上市维持了较高的毛利率水平
2018年，受低端产品过度价格竞争的影响，公司玩具及衍生品业务实现收入5.62亿元，同比下降16.86%；毛利润2.11亿元，同比下降15.26%；毛利率37.52%，同比上升0.67个百分点。跟踪期内，公司陆续上线法拉利FXXK、路虎儿童自行车系列、智能特犬-杜高、太空二号-未来战士、平衡滑行车等新产品，凭借创新的产品形态、出色的仿真设计、精良的制作工艺获得较好的销售表现。同时，公司依托“品牌授权+规模化生产”的经营模式，使公司在原材料价格波动较大的行业趋势下仍然有较高的毛利率水平。
公司的玩具及衍生品以国外销售为主，2018年国外销售占比为67.40%，较上年下降0.51个百分点。在国外市场，公司目前已经与世界上多个国家的玩具代理商建立了长期稳定的合作关系7，这些知名玩具代理商在当地具有较强的市场推广能力和覆盖能力，有利于公司将来继续深耕欧盟、亚洲、美国、非洲、澳洲、拉美市场。目前，公司的产品已销往世界100多个国家和地区。跟踪期内，受欧洲市场需求疲软等因素影响，2018年公司实现国外收入3.78亿元，同比下降17.55%。
受国内电商渠道过度价格竞争的影响，公司国内市场销售推广较弱，2018年公司实现收入1.84亿元，同比下降15.42%。公司未来仍将重点开发商超和网购渠道，继续拓展国内业务。
表6：2016年～2018年及2019年1～3月公司国内、国外市场渠道销售额情况
单位：亿元
||||||
|-|-|-|-|-|
|区域|2016年|2017年|2018年|2019年1～3月|

静态车模 0.10 0.12 0.17 0.03
||||||
|-|-|-|-|-|
|动态车模|1.57|1.40|1.06|0.23|

婴童用品 0.68 0.64 0.60 0.09
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
||小计|2.35|2.17|1.83|0.35|
|国外销售||||||
||小计|4.66|4.59|3.79|0.63|

公司采取以销定产的生产模式，2018年，静态车模产量及销量增幅较大，销量440.24万具，同比增长116.56%，产销率107.61%，同比上升20.88个百分点；
其中婴童用品和动态车模降幅较大，主要系出口市场需求下降及婴童产品结构升级的影响。
表7：2016年～2018年及2019年1～3月公司各类产品产销情况
单位：万具、%
||||||
|-|-|-|-|-|
|产品情况|2016年|2017年|2018年|2019年1～3月|

产量 184.50 234.39 409.10 37.80
||||||
|-|-|-|-|-|
|销量|175.34|203.29|440.24|42.25|

产销率 95.04 86.73 107.61 111.77
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|动态车模|产量|746.78|750.11|583.71|88.75|
||产销率|109.14|100.52|99.21|127.84|

产量 130.31 358.72 266.01 56.34
||||||
|-|-|-|-|-|
|销量|135.72|346.97|270.41|57.84|

产销率 104.15 96.72 101.65 102.66资料来源：公司提供，东方金诚整理
销售价格方面，2018年，公司静态车模销售均价有所下降，主要系公司推出小比例、单价较低的静态车模所致；婴童用品销售均价有所下降，主要受产品结构变化的影响。
表8：2016年～2018年及2019年1～3月公司国内、国外市场渠道销售均价情况
单位：元/具
||||||
|-|-|-|-|-|
|区域|2016年|2017年|2018年|2019年1～3月|

静态车模 25.61 12.19 14.60 15.97
||||||
|-|-|-|-|-|
|动态车模|51.86|53.54|56.02|55.00|

婴童用品 101.78 220.11 153.68 160.94
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|国外销售|静态车模|11.79|13.07|10.46|20.58|
||婴童用品|165.97|48.22|44.66|33.28|

资料来源：公司提供，东方金诚整理
体育业务
2018年公司体育业务收入和毛利润大幅增长，成为公司收入和利润的重要补充
公司体育业务收入来自皇家西班牙人足球俱乐部，公司于2016年获得该俱乐部99.25%的股权。2018年，公司体育业务实现营业收入 8.62亿元，同比增长44.41%，其中电视转播权收入4.34亿元，同比增长14.36%；球员转会收入2.60
亿元，同比增长292.99%，赞助及广告、票务、会员等业务收入增长较小，整体稳
定。同期，体育业务毛利润3.42亿元，毛利率39.63%。根据公司年报介绍，2018
年公司星辉体育（香港）有限公司对归属于母公司净利润的贡献为0.99亿元，占
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归属于母公司净利润的41.51%。
2018年～2019年赛季，球队继续在阵容上进行补强，截至2019年6月4日，位于联赛积分榜第7位。根据PrimetimeSport的数据报告，截至2019年6月，皇家西班牙人俱乐部球员总价值已达1.31亿欧元，较上赛季有显著提升。西班牙人俱乐部人具有117年历史球会的积累，拥有欧洲顶尖的球员培养体系，为球队乃至五大联赛源源不断地输送优秀人才，成熟的培训体系保障了公司体育业务的持续增长。
根据公司于2018年8月发布的《星辉互动娱乐股份有限公司第四届董事会第十五次会议决议公告召开第四届董事会第十五次会议》、《关于筹划分拆星辉体育(香港)有限公司在香港联交所上市的补充公告》等公告，经董事会同意，公司筹划分拆体育业务在香港、西班牙的海外业务相关经营实体在香港联合交易所上市，主要包括星辉体育（香港）有限公司、REIALCLUBDEPORTIUESPANYOLDEBARCELONA,S.A.D.，目前上述计划尚需公司股东大会批准。
企业管理
跟踪期内，公司在治理结构和内部管理方面无重大变化。
财务分析
公司提供了2018年和2019年1～3月合并财务报告。广东正中珠江会计师事务所（特殊普通合伙）对公司2018年财务数据进行了审计，并出具了标准无保留意见的审计报告，2019年1～3月的财务报表未经审计。公司于2018年6月出售子公司趣丸网络5%股权，该子公司不在纳入合并范围。
截至2018年末，公司合并子公司22家。
资产构成与资产质量
跟踪期内，公司资产规模略有下降，资产结构仍以非流动资产为主，公司商誉规模较大，跟踪期内受并购公司业绩不及预期的影响，计提部分减值，未来仍有一定减值风险
2019年3月末，公司资产总额59.13亿元，其中流动资产与非流动资产分别为11.33亿元和47.80亿元，分别占比19.16%和80.84%。
2018年末，公司资产总额59.56亿元，较2017年末减少0.40%，其中非流动资产占比81.50%。
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图4：2016年～2018年末及2019年3月末公司资产构成
资料来源：公司提供，东方金诚整理
1.流动资产
截至2018年末，公司流动资产11.02亿元，较2017年末增加1.48%。其中，流动资产中占比较大的科目依次为应收账款、货币资金、存货、其他应收款和预付款项，占比分别为47.09%、30.91%、9.37%、6.54%和5.24%，合计占流动资产总额的比重为99.15%。
截至2018年末，公司应收账款期末余额为5.19亿元，较2017年末增加8.95%，其中应收账款周转率由6.38次下降至5.67次，主要是公司体育业务增加1.02亿元应收账款。系公司球员交易导致，按照欧洲球员交易管理，交易款通常分期支付；
同期末，应收账款计提坏账比例5.99%，其中账龄在 1年以内的应收账款占比94.20%。2019年3月末，公司应收账款为5.33亿元。
公司货币资金主要由银行存款构成，2018年期末余额为3.41亿元，较2017年末下降12.83%，其中受限货币资金0.71万元，主要为保证金。2019年3月末，公司货币资金3.95亿元，其中受限货币资金1.22亿元，其中1.19亿元为保证金。
公司存货主要由原材料、库存商品及在产品构成。2018年末，公司存货为1.03亿元，同比减少11.69%。2019年3月末，存货0.99亿元，较2018年末下降4.27%，2018年末，公司其他应收款账面余额为0.72亿元，较2017年末上升151.41%，主要是因出售趣丸网络而产生的股权转让款0.30亿元。2019年3月末，公司其他应收款款0.30亿元，
2018年末，公司预付款项0.58亿元，同比减少56.72%。账龄一年内的预付款项占比61.07%。2019年3月末，公司预付款项0.69亿元。
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图5：2018年末流动资产构成
资料来源：公司提供，东方金诚整理
2.非流动资产
2018年末，公司非流动资产为48.54亿元，同比减少0.82%，公司非流动资产中占比较大的科目依次为固定资产、商誉、无形资产、投资性房地产和长期股权投资，占比分别为27.10%、22.00%、15.07%、14.11%和13.55%，合计占非流动资产总额的比重为91.83%。公司商誉和无形资产占比较高且规模较大，受合并子公司业绩不及预期和汇率变动的影响，存在资产减值风险。
2018年末，公司商誉10.68亿元，较2017年末减少23.66%，主要系公司处置广州趣丸网络科技有限公司，该公司不再纳入合并范围而导致商誉减少3.01亿元。
公司商誉主要来自广东星辉天拓互动娱乐有限公司、REIAL CLUB DEPORTIUESPANYOLDEBARCELONAS.A.D.、广州星辉趣游信息科技有限公司（以下简称“星辉趣游”）及深圳市畅娱天下科技有限公司（以下简称“畅娱天下”）等四家公司，分别为7.22亿元、3.46亿元、0.15亿元和0.14亿元。2018年，星辉趣游和畅娱天下商誉分别计提减值准备0.15亿元和0.14亿元，主要系业绩未达到预期所致。
受部分并购公司承诺较难完成的影响，公司商誉面临一定的减值风险。
截至2018年末，固定资产账面余额13.15亿元，较2017年末增长30.52%，主要系公司于2017年购置的办公大楼星辉中心8经装修验收后由其他非流动资产结转至固定资产。同期末，无形资产7.32亿元，较2017年末增长5.32%，主要为土地使用权、球员服务合同和游戏软件。同期末，公司长期股权投资6.58亿元，较2017年末增长41.57%，主要系跟踪期内公司处置原子公司趣丸网络5%股权，该公司不再纳入合并范围而划分至长期股权投资科目。完成交易后，截至2019年3月末，公司持有趣丸网络27.87%股权。
公司投资性房地产以成本法计量。截至2018年末，公司投资性房地产6.85 82017年3月，公司以9.21亿元的价格购买了位于广州天河区黄埔大道西122号之二的整栋写字楼（现名为“星辉中心”，原名为“伟腾大厦东塔”，共24,406.30平方米。）用于总部及游戏板块的集合管理办公，并享有与该写字楼相关的冠名权及物业管理权。21-26层用于公司总部及游戏板块的集合管理办公区域，其
余共计13层，暂时富余并用于出租。分别按出租和自用的不同用途划分投资性房地产和固定资产。
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亿元，同比增长2505.60%，主要系报告期内公司部分房产出租转入投资性房地产科目所致。
从资产受限情况来看，截至2019年3月末，公司受限资产14.16亿元，其中受限固定资产和投资性房地产分别为5.38亿元和6.66亿元，主要为公司借款提供担保。
图6：2018年末公司非流动资产构成
资料来源：公司提供，东方金诚整理
资本结构
受益于经营积累，跟踪期内公司所有者权益规模保持增长
截至2019年3月末，公司所有者权益为27.66亿元，主要为实收资本及未分配利润。2018年末，公司所有者权益为27.65亿元，较2017年末增长5.74%，主要由实收资本及未分配利润构成，占比分别为45.00%及48.32%。
2018年末，公司实收资本12.44亿元，与2017年末持平；资本公积0.88亿元，较2017年末增长21.15%，主要系公司以权益结算的股份支付本期计入资本公积的金额增加0.12亿元所致；盈余公积0.48亿元，与2017年末基本持平，公司按母公司净利润的10%计提法定盈余公积；未分配利润13.36亿元，较2017年末增长17.54%；同期末，其他综合收益0.49亿元，较2017年末增长13.27%。
跟踪期内，公司债务规模下降，短期有息债务金额增长，短期偿债压力有所上升
截至2019年3月末，公司负债总额31.47亿元，其中流动负债19.29亿元，非流动负债12.18亿元，分别占比61.31%和38.69%，非流动负债逐年减少，占比下降。
截至2018年末，公司负债总额为31.91亿元，较2017年末减少了5.17%。
其中，流动负债占比53.31%，非流动负债占比46.69%。
1.流动负债
2018年末，公司流动负债为17.01亿元，较2017年末增长了11.81%，主要是一年内到期非流动负债增加1.38亿元所致，截至2018年末，公司流动负债中占
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比较大的科目依次为短期借款、应付账款和一年内到期的非流动负债，占比分别为42.13%、20.70%和20.58%。
2018年末，公司短期借款7.17亿元，较2017年末增长6.92%，其中保证借款为6.32亿元，抵押、保证借款为0.59亿元。
同期末，公司应付账款3.52亿元，较2017年末基本持平，其中账龄在一年以内的应付账款3.17亿元，占比89.91%。
一年内到期的非流动负债3.50亿元，较2017年末增长了65.18%，主要系一年内到期的长期借款增加所致。
图7：2018年末公司流动负债构成
资料来源：公司提供，东方金诚整理
2.非流动负债
2018年末，公司非流动负债14.90亿元，较2017年末减少19.19%，主要是“15星辉债”回售本金7.13亿元所致。同期末，公司长期借款和应付债券占比分别为95.56%和2.46%。截至2019年3月末，公司非流动负债为12.18亿元。
2018年末，公司长期借款14.24亿元，较2017年末增长33.17%，主要是公司为购买星辉中心及扩大经营规模增加资金借款所致，其中抵押、保证、质押借款8.97亿元，质押、保证借款4.65亿元，长期借款利率在1.20%～7.50%。截至2019年3月末，公司长期借款11.50亿元。
同期末，应付债券0.37亿元，较上年末减少95.09%，主要系“15星辉债”完成回售7.13亿元，剩余本金为0.37亿元，规模较小，公司债务负担减轻。
3.债务负担
2018年末，公司全部债务为25.27亿元，较2017年末减少6.35%；公司长期有息债务占全部债务比重由2017年末的67.31%下降为57.79%，短期有息债务占全部债务比重相应上升至42.21%。2019年3月末，公司全部债务23.68亿元，短期有息债务占全部债务比重相应上升至49.91%。
2018年，公司资产负债率、长期债务资本化比率及全部债务资本化比率分别为53.58%、34.56%和47.75%。2019年3月末，公司资产负债率、长期债务资本化
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比率及全部债务资本化比率分别为53.21%、30.01%及46.12%。
根据“15星辉债”条款，本期发行的债券为固定利率债券，期限为5年期，附第3年末公司上调票面利率选择权及投资者回售选择权，行权日为2018年11月25日。公司已于2018年11月25日完成7.13亿元的债券回售，剩余额度为0.37亿元，公司债务规模下降，债务负担减轻。
表9：2016年～2018年末及2019年3月末公司债务结构情况
单位：亿元、%
||||||
|-|-|-|-|-|
|项目|2016年末|2017年末|2018年末|2019年3月末|

短期有息债务 5.25 8.82 10.67 11.82
||||||
|-|-|-|-|-|
|长期有息债务|13.71|18.16|14.60|11.86|

全部债务 18.96 26.98 25.27 23.68
||||||
|-|-|-|-|-|
|长期债务资本化比率|36.29|40.99|34.56|30.01|

全部债务资本化比率 44.06 50.79 47.75 46.12资料来源：公司提供，东方金诚整理
4．对外担保
截至2019年3月末，公司无对外担保。
盈利能力
跟踪期内，公司营业收入保持稳定，受大额游戏上线推广费影响，2018年公司期间费用大幅上升，利润对投资收益的依赖仍较大
2018年，公司营业收入为28.20亿元，较2017年增长2.35%，营业利润率为44.09%，较2017年上升了13.28个百分点，主要来自于公司游戏和体育业务毛利率的增长。
图8：2016年～2018年及2019年1～3月公司收入和盈利情况
资料来源：公司提供，东方金诚整理
同期，公司期间费用为10.20亿元，同比上升33.79%，主要因为2018年公司
自研游戏《苍之纪元》上线，发生了推广费用2.10亿元，从而导致销售费用大幅
增加，期间费用占营业收入的比重为36.17%，其中销售费用、管理费用、研发费
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用及财务费用占比分别为52.38%、29.14%、5.73%及12.75%，公司期间费用控制能力一般。
2018年，公司计提资产减值损失1.04亿元，其中坏账损失0.37亿元，长期股权投资减值损失0.34亿元，商誉减值损失0.29亿元；同期投资收益0.57亿元，较上年减少67.58%，营业外收入0.38亿元；利润总额2.44亿元，同比下降4.47%；
净利润2.41亿元，同比下降2.69%。
表10：2016年～2018年及2019年1～3月公司期间费用情况
单位：亿元、%
||||||
|-|-|-|-|-|
|项目|2016年|2017年|2018年|2019年1～3月|

销售费用 2.57 3.21 5.34 0.77
||||||
|-|-|-|-|-|
|管理费用|2.41|3.19|2.97|0.66|

研发费用 - - 0.58 0.06
||||||
|-|-|-|-|-|
|财务费用|0.82|1.22|1.30|0.47|

期间费用合计 5.81 7.62 10.20 1.95
||||||
|-|-|-|-|-|
|期间费用占营业总收入比例|24.26|27.67|36.17|38.30|

数据来源：公司提供，东方金诚整理
2018年，公司净资产收益率为8.71%，同比下降0.75个百分点，总资本收益率为7.19%。综合来看，由于公司2018年销售费用大幅增加以及投资收益的下降，导致公司净资产收益率有所下降，公司整体盈利能力有所削弱。
现金流
跟踪期内，公司经营活动现金流状况好转，能够覆盖当年投资活动现金净流出，由于债券回售筹资活动现金流为净流出
2018年，公司经营性净现金流为6.25亿元，同比增长122.55%，主要是公司购买商品、接受劳务支付的现金大幅减少所致；投资活动净现金流为-2.61亿元，主要是星辉中心办公楼装修投入资金较大所致；筹资性净现金流为-4.09亿元，流出规模较大，主要是“15星辉债”回售7.13亿元所致。
图9：2016年～2018年及2019年1～3月公司现金流情况
数据来源：公司提供资料，东方金诚整理
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偿债能力
从短期偿债能力指标来看，2018年末公司流动比率、速动比率分别为64.79%、和58.71%，均出现大幅下降，短期流动性存在较大压力。2018年经营现金流动负债比36.77%，同比增长18.30个百分点，但经营性净现金流对流动债务的覆盖能力依然较低。
表11：2016年～2018年及2019年3月公司偿债能力主要指标
单位：%、倍
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|-|-|-|-|-|
|指标名称|2016年|2017年|2018年|2019年3月|

流动比率 92.08 71.38 64.79 58.73
||||||
|-|-|-|-|-|
|速动比率|82.45|63.69|58.71|53.61|

经营现金流动负债比 14.76 18.47 36.77 -
||||||
|-|-|-|-|-|
|EBITDA利息倍数|6.66|5.47|4.46|-|

全部债务/EBITDA 2.75 4.73 4.05 -资料来源：公司提供资料，东方金诚整理
从长期偿债能力指标来看，2018年公司 EBITDA为 6.24亿元，同比增长9.23%,EBITDA利息倍数为4.46倍，全部债务/EBITDA倍数为4.05倍。
截至2019年3月末，公司获得授信额度26.52亿元，已使用23.32亿元。
过往债务履约情况
根据公司提供由中国人民银行征信中心出具的《企业基本信用信息报告》，截至2019年6月17日，公司不存在不良信用记录。
抗风险能力及结论
公司依托正版授权、高品质的产品成为国内玩具制造行业的龙头企业之一，在国内外车模产品市场保持较高的市场竞争力；2018年，公司数款游戏产品市场表现较好，业务毛利润和毛利率大幅提升；2018年公司体育业务收入和毛利润大幅增长，成为公司收入和利润的重要补充。
同时，东方金诚也关注到，2018年，国内外玩具市场需求下滑，我国玩具出口交货总额增速回落较大，受此影响公司玩具及衍生品销售收入和毛利润均有大幅下降；公司商誉规模较大，跟踪期内受并购公司业绩不及预期的影响，计提部分减值，未来仍有一定减值风险；受大额游戏上线推广费影响，2018年公司期间费用大幅上升，利润对投资收益的依赖仍较大；跟踪期内，公司债务规模下降，短期有息债务金额增长，短期偿债压力有所上升。
综合考虑，东方金诚维持公司主体信用等级为AA，评级展望为稳定，并维持“15星辉债”债项信用等级为AA。
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附件一：截至2019年3月末公司股权结构图
陈雁升、陈冬琼 其他社会公众股东
46.13% 54.87%
星辉互动娱乐股份有限公司
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附件二：截至2019年3月末公司全资和控股子公司情况
单位：%
||||||
|-|-|-|-|-|
|企业名称|业务性质|持股比例||取得方式|
|||直接|间接||
||贸易、零售|100|-||
||制造业|100|-||
||贸易零售|100|-||
||投资管理|100|-||
||软件和信息技术服务业|100|-||
||软件和信息技术服务业|100|-||
||软件和信息技术服务业|-|100||
||软件和信息技术服务业|100|-||
||软件和信息技术服务业|100|||
||软件和信息技术服务业|-|100||
||软件和信息技术服务业|-|100||
||软件和信息技术服务业|-|70||
||软件和信息技术服务业|-|100||
||投资管理|100|-||
||投资管理|-|100||
||投资管理|-|100||
||软件和信息技术服务业|-|100||
||足球俱乐部管理|100|-||
||足球俱乐部管理|-|99.25||
||物业管理|-|100||

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||||
|-|-|-|
|游戏发行|-|100|
|动漫游戏的开发运营||100|

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附件三：截至2019年3月末公司组织结构图
股东大会
监事会
战略委员会
董事会
薪酬与考核委员会
董事会秘书
提名委员会 审
总经理
审计委员会 计
副总经理 财务总监 部
证
券 人 工 业 物 制 财 品 总
部 事
及 行 程 务 资 造 务 管 经
法 政
务 部 部 部 部 部 部 部 办
部
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附件四：公司合并资产负债表
单位：万元
||||||
|-|-|-|-|-|
|项目名称|2016年末|2017年末|2018年末|2019年3月末（未经审计）|
||44072.91|30187.28|34061.65||
||-|44.85|294.15||
||38770.42|47624.43|51884.88||
||14672.63|13340.05|5773.82||
||8664.74|2864.86|7202.54||
||12576.65|11697.26|10330.42||
||1590.89|2830.60|644.18||
||120348.25|108589.33|110191.64||
||11032.24|10331.13|9337.79||
||-|-|-||
||44416.63|46461.06|65776.97||
||2480.55|2627.79|68469.62||
||99691.89|100779.66|131537.00||
||1766.66|2555.35|1791.51||
||64890.67|69465.86|73160.31||
||5282.21|7361.58|8054.36||
||138287.20|139855.73|106770.72||
||4327.70|3400.68|2527.35||
||6458.06|9289.51|11450.68||
||13187.16|97245.84|6490.54||
||391820.96|489374.19|485366.83||
||512169.20|597963.52|595558.47||

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附件五：公司合并资产负债表(续表)
单位：万元
||||||
|-|-|-|-|-|
|项目名称|2016年末|2017年末|2018年末|2019年3月末（未经审计）|
||52296.02|67024.22|71659.82||
||153.67|-|-||
||40043.40|35433.22|35205.37||
||3788.30|8612.31|6152.04||
||4561.71|6040.63|7595.98||
||20289.60|8689.67|10484.10||
||4161.76|1772.09|623.04||
||3492.10|1199.37|3356.04||
||57.82|21195.83|35011.39||
||1859.64|2151.99|-||
||130704.03|152119.33|170087.77||
||62508.79|106905.30|142365.65||
||74620.46|74708.39|3667.72||
||2612.78|1856.29|1894.36||
||863.61|830.11|894.85||
||98.65|54.62|119.67||
||-|6.73|44.12||
||140704.29|184361.44|148986.38||
||271408.31|336480.77|319074.15||
||124419.84|124419.84|124419.84||
||6929.98|7300.15|8844.47||
||2063.24|4652.70|4836.33||
||100705.29|113654.03|133584.15||
||1470.60|4367.95|4947.53||
||235588.95|254394.67|276632.32||
||5171.94|7088.08|-147.99||
||240760.89|261482.75|276484.33||
||512169.20|597963.52|595558.47||

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附件六：公司合并利润表
单位：万元
||||||
|-|-|-|-|-|
|项目名称|2016年|2017年|2018年|2019年1～3月（未经审计）|
||239327.26|275548.93|282032.53||
||239327.26|275548.93|282032.53||
||158753.04|187892.47|154863.73||
||1275.01|1774.55|1337.38||
||25709.81|32126.62|53431.44||
||24127.89|31932.59|29723.07||
||-|-|5845.35||
||8229.76|12181.29|13005.22||
||11488.51|5978.00|10405.94||
||-153.67|198.53|294.15||
||32621.07|17594.14|5704.11||
||5189.77|5116.28|3143.97||
||-|-35.67|19.70||
||-|1468.28|1633.52||
||42210.64|22888.68|21071.88||
||3392.64|2717.32|3774.06||
||278.33|83.24|465.00||
||45324.95|25522.75|24380.94||
||-230.15|776.70|300.69||
||45555.10|24746.05|24080.25||
||45802.77|23003.40|23846.34||
||-247.67|1742.65|233.91||

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附件七：公司合并现金流量表
单位：万元
||||||
|-|-|-|-|-|
|项目名称|2016年|2017年|2018年|2019年1～3月（未经审计）|
||259290.55|300096.85|299925.56||
||3028.73|5745.89|4714.38||
||2865.74|4929.52|6126.37||
||265185.02|310772.27|310766.31||
||129056.28|145121.04|91241.40||
||59015.10|76457.29|74990.42||
||17145.41|15975.24|18837.97||
||40674.68|45116.83|63156.24||
||245891.47|282670.40|248226.02||
||19293.55|28101.87|62540.29||
||13700.36|20248.91|8587.41||
||715.81|1190.91|3165.29||
||2946.56|2540.97|198.89||
||5599.38|140.84|200.00||
||22962.12|24121.63|12151.59||
||36862.18|107537.73|32057.35||
||31718.80|4746.18|4424.43||
||13331.69|1503.40|75.88||
||||1720.17||
||81912.66|113787.31|38277.84||
||-58950.54|-89665.68|-26126.25||
||151.07|-|-||
||121446.86|172903.97|229306.18||
||903.56|1600.00|2966.90||
||122501.49|174503.97|232273.08||
||49826.22|88917.39|248025.86||
||13952.42|19807.44|18939.18||

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||||
|-|-|-|
|51527.28|6704.94|6217.45|
|115305.93|115429.77|273182.49|
|7195.56|59074.20|-40909.41|
|3962.99|-8999.29|1298.47|
|-28498.44|-11488.90|-3196.89|

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附件八：公司主要财务指标
||||||
|-|-|-|-|-|
|项目|2016年|2017年|2018年|2019年3月|

盈利能力
||||
|-|-|-|
|33.13|31.17|44.62|
|12.99|6.62|7.19|
|18.92|9.46|8.71|

偿债能力
||||
|-|-|-|
|52.99|56.27|53.58|
|36.29|40.99|34.56|
|44.06|50.79|47.75|
|92.08|71.38|64.79|
|82.45|63.69|58.71|
|14.76|18.47|36.77|
|6.66|5.47|4.46|
|2.75|4.73|4.05|
|-0.21|-0.23|0.14|
|-3.83|-5.89|2.60|

经营效率
||||
|-|-|-|
|-|6.38|5.67|
|-|15.48|14.06|
|-|0.50|0.47|
|108.34|108.91|106.34|

增长指标
||||
|-|-|-|
|-|16.75|7.83|
|-|8.61|7.16|
|-|15.13|8.56|
|-|-43.69|-26.66|

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附件九：主要财务指标计算公式
|||
|-|-|
|指标名称|计算公式|

盈利指标
毛利率（营业收入-营业成本）/营业收入×100%
营业利润率（营业收入-营业成本-营业税金及附加）/营业收入×100%
总资本收益率（净利润+利息费用）/（所有者权益+长期债务+短期债务）×100%净资产收益率净利润/所有者权益×100%
利润现金比率经营活动产生的现金流量净额/利润总额×100%
偿债能力指标
资产负债率负债总额/资产总计×100%
全部债务资本化比率全部债务/（长期有息债务+短期有息债务+所有者权益）×100%长期债务资本化比率长期有息债务/（长期有息债务+所有者权益）×100%
担保比率担保余额/所有者权益×100%
EBITDA利息倍数EBITDA利息倍数=EBITDA/（资本化利息+计入财务费用的利息支出）全部债务/EBITDA全部债务/EBITDA
债务保护倍数（净利润+固定资产折旧+摊销）/全部债务
筹资活动前现金流量净额债务保护倍数筹资活动前现金流量净额/全部债务
期内长期债务偿还能力期内（净利润+固定资产折旧+摊销）/期内应偿还的长期债务本金流动比率流动资产合计/流动负债合计×100%
速动比率（流动资产合计-存货）/流动负债合计×100%
经营现金流动负债比率经营活动现金流量净额/流动负债合计×100%
筹资活动前现金流量净额利息保护倍数筹资活动前现金流量净额/利息支出
筹资活动前现金流量净额本息保护倍数筹资活动前现金流量净额/（当年利息支出+当年应偿还的债务本金）经营效率指标
销售债权周转次数营业收入/（平均应收账款净额+平均应收票据）
存货周转次数营业成本/平均存货净额
总资产周转次数营业收入/平均资产总额
现金收入比率销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入×100%
增长指标
资产总额年平均增长率
净资产年平均增长率
（1）2年数据：增长率=（本期-上期）/上期×100%
营业收入年平均增长率
（2）n年数据：增长率=【(本期/前n年)^（1/(n-1)）-1】×100%利润总额年平均增长率
注：长期有息债务=长期借款+应付债券+其他有息债务
短期有息债务=短期借款+交易性金融负债+一年内到期的非流动负债+应付票据+其他有息债务
全部债务=长期有息债务+短期有息债务
EBITDA=利润总额+计入财务费用的利息支出+固定资产折旧+摊销
筹资活动前现金流量净额=经营活动产生的现金流量净额+投资活动产生的现金流量净额
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附件十：企业主体及长期债券信用等级符号及定义
|||
|-|-|
|符号|定 义|

AAA 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
AA 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。
A 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
BBB 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
BB 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高。
B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
CC 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。
C 不能偿还债务。
注：除AAA级，CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
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