跟踪评级报告
跟踪评级原因
根据相关监管要求及东方金诚国际信用评估有限公司（以下简称“东方金诚”）对郴州市金贵银业股份有限公司（以下简称“金贵银业”或“公司”）主体及郴州市金贵银业股份有限公司2014年公司债券（以下简称“14金贵债”或“本期债券”）的跟踪评级安排，东方金诚根据金贵银业提供的2017年度审计报告、2018年一季度未经审计的合并财务报表以及相关经营数据，进行本次定期跟踪评级。
主体概况
金贵银业主要从事白银、电解铅及贸易等业务，控股股东和实际控制人均为自然人曹永贵。
金贵银业前身为郴州市金贵银业有限公司，2004年11月8日由郴州市金贵有色金属有限公司、曹永德、蔡练兵、张平西、许丽共同出资成立，注册资本2000万元。2008年2月29日，金贵银业整体改制为股份有限公司，注册资本13092.80万元。2014年1月28日，公司在深圳证券交易所挂牌上市（股票代码为002716.SZ，股票简称“金贵银业”），总股本为17620.00万股，后经多次增资，2017年公司非公开发行新增股份6169.66万股。截至2018年3月末，公司总股本为56498.72万股，控股股东曹永贵持股比例32.65%，实际控制人为自然人曹永贵。
金贵银业主营白银及铅、金、铋、铜、锑、锡等多种金属冶炼，主导产品为白银和电解铅，属于有色金属冶炼行业中的白银冶炼行业。截至2018年3月末，公司拥有电解铅年产能达10万吨、白银年产能达1000吨，产能规模在国内位于行业前列。
2018年5月3日，公司股票因金贵银业筹划重大资产收购而宣告停牌，拟通过现金及发行股份方式购买标的资产湖南临武嘉宇矿业有限责任公司及湖南东谷云商集团有限公司。2018年5月26日，公司与宇邦矿业相关股东签订股权转让意向协议，就公司收购宇邦矿业65.00%的股权事项与相关方达成初步意向，如果公司与交易对方签订正式协议，交易金额预计20～24亿元，该事项将构成重大资产重组，截至本报告出具日，相关事宜尚在进行。
2018年3月末，公司（合并）资产总额91.78亿元，所有者权益38.73亿元，资产负债率57.80%，纳入合并范围子公司7家。2017年及2018年1～3月，公司分别实现营业收入113.02亿元和24.21亿元，利润总额2.88亿元和0.93亿元。
本期债券本息兑付及募集资金使用情况
经中国证券监督管理委员会“证监许可[2014]1029”号批复，公司于2014年11月发行7.00亿元公司债券，债券简称“14金贵债”，票面利率为7.55%，起息日为2014年11月3日，到期日为2019年11月3日。每年付息一次，于兑付日一次性兑付本金及最后一期利息。债券期限为5年，存续期第3年末附发行人上调票面利率选择权和投资者回售选择权。
截至本报告出具日，上述资金已全部用于偿还银行借款和补充公司流动资金，
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前四期利息均已按时支付。
2017年11月3日，“14金贵债”债券持有人行使回售权，对148021张回售价格为人民币100元/张（不含利息）的债券进行回售，合计回售金额为1584.56万元（含利息）。截至本报告出具日，“14金贵债”尚有本金余额6.85亿元。
宏观经济和政策环境
宏观经济
2018年一季度宏观经济开局稳健，工业生产总体稳定，房地产投资超预期，消费拉动力增强有效抵消了净出口下滑对经济增长的影响
一季度宏观经济运行稳健。据初步核算，一季度国内生产总值198783亿元，同比增长6.8%，增速与前两个季度持平，较上年同期下滑0.1个百分点。
工业生产总体平稳，利润增速有所回落。1～3月全国规模以上工业增加值累计同比增长6.8%，增速较上年全年加快0.2个百分点，与上年同期持平。其中，3月工业增加值同比增长6.0%，低于上年同期的7.6%，主因今年春节较晚、企业复工较迟。1～2月全国规模以上工业企业利润总额同比增长16.1%，增速较上年全年下滑4.9个百分点，与同期PPI增速回落态势相一致。受高基数拖累，一季度PPI累计同比上涨3.7%，涨幅较上年全年收窄3.7个百分点。
房地产投资超预期，拉动固定资产投资增速小幅走高。1～3月全国固定资产投资累计同比增长7.5%，增速较上年全年提高0.3个百分点。其中房地产投资同比增长10.4%，增速较上年全年提高3.4个百分点，主因是前期土地购置高位运行带动当期土地购置费和房屋新开工面积增速上扬。基建投资（不含电力）同比增长13.0%，增速较上年全年下滑6.0个百分点，主要受地方政府债务监管及PPP规范不断加码影响。制造业投资延续底部钝化，同比增长3.8%，增速较上年全年下滑1.0个百分点，或与企业面临去杠杆压力及社融低增速有关。
消费对经济增长的拉动力增强，居民消费出现边际回暖迹象。一季度消费拉动GDP增长5.3个百分点，较上季度提高1.2个百分点，主因政府消费支出加快。1～3月社会消费品零售总额累计同比增长9.8%，增速较上年全年下滑0.2个百分点。
不过，3月当月社会消费品零售总额同比增速反弹至10.1%，特别是金银珠宝、化妆品、家电等可选消费品零售增速回升态势明显，显示季末消费出现边际回暖迹象。
受食品价格低基数影响，一季度CPI累计同比上涨2.1%，涨幅较上年全年扩大0.5个百分点，但仍处温和区间。
净出口对经济增长的拉动由正转负。以美元计价，1～3月我国出口额累计同比增长14.1%，进口额同比增长18.9%，外贸表现总体强劲。但由于同期货物贸易顺差同比收窄19.7%，一季度净出口对经济增长的拉动由正转负，拖累当季GDP同比增速下降0.6个百分点。
东方金诚预计，二季度GDP增速仍将继续稳定在6.8%。其中，投资增速预计稳中趋缓，净出口对经济增长的负向拉动有望减弱。由此，2018年上半年GDP增速也有望达到6.8%。下半年中美贸易摩擦升级的风险需持续关注，其已成为当前我国宏观经济面临的重要不确定性因素。
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政策环境
金融监管力度不减，M2增速保持低位，社融“回表”趋势明显；央行降准意在优化流动性结构，货币政策仍将保持稳健中性
货币供应量增速保持低位。3月末，广义货币(M2)余额同比增长8.2%，增速较上年末提高0.1个百分点，但较上年同期低1.9个百分点，处历史低位附近，表明在严监管继续稳步推进背景下，金融去杆杠效果不断体现。3月末，狭义货币(M1)余额同比增长7.1%，为2015年7月以来最低，这主要受房地产市场持续降温影响。
社融回表趋势显著，存量增速创历史新低。一季度，社会融资规模增量为55800亿，同比少增13468亿；截至3月底，社融存量同比仅增长10.5%，创有历史记录以来新低。主要原因是在严监管整治通道业务和资管嵌套背景下，表外融资受到强力约束。一季度新增人民币贷款保持坚挺，占当季新增社融比重超过八成，反映社融回表趋势显著。此外，受益于市场利率下行，一季度债市融资功能有明显恢复，同比多增6843亿元。
一季度央行稳健中性货币政策未变，但边际上略有放松，市场流动性整体较为宽松，货币市场利率中枢下行。展望二季度，央行自4月25日起下调部分金融机构存款准备金率，释放4000亿增量资金，对税期扰动形成对冲，市场流动性将保持总量平稳。总体上看，此次降准意在优化流动性结构，央行仍将保持稳健中性的货币政策。
一季度税收收入高增，财政支出增速明显回落，财政政策取向保持积极
财政收入保持高增长，财政支出增速显著下行。一季度财政收入累计同比增长13.6%，增速较上年同期小幅下滑0.5个百分点。主要原因是“降费”政策下，非税收入累计同比下降7.5%。税收收入同比增长17.2%，增速较上年同期加快2.6个百分点，主要源于宏观经济延续稳中向好态势，以及工业品价格处于相对较高水平。一季度财政支出累计同比增长10.9%，增速较上年同期下滑10.1个百分点。
与上年相比，今年3月财政支出并未明显加码发力，显示在宏观经济开局良好以及经济发展由重速度转向重质量背景下，财政托底意愿不强。
财政政策取向保持积极。2018年我国财政赤字率下调至2.6%，较上年降低0.4个百分点，但财政政策取向保持积极，主要体现在两个方面：一是2018年减税降费政策力度将进一步加大，预计全年减轻企业税费负担1.1万亿元。二是综合考虑专项债规模扩大等因素，今年财政支出对实体经济的支持力度不会减弱，并正在向精准扶贫和节能环保等领域倾斜。今年减税效应将在5月份以后逐步体现，预计二季度财政收入增速或将回落至个位数；受今年支出进度进一步加快影响，二季度财政支出增速仍将保持较高强度。
综合来看，货币政策和财政政策在二季度将继续为宏观经济结构优化提供适宜的政策环境。
行业及区域经济环境
公司主营白银及铅、金、铋、铜、锑、锡等多种金属冶炼，主导产品为白银和电解铅，属于有色金属冶炼行业中的白银冶炼行业。
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白银冶炼行业
2017年全球经济复苏带动工业及其他消费领域白银需求回暖，但受白银投资需求下滑影响，2017年白银整体需求出现小幅下降
白银需求包括实物需求和投资需求，以实物需求为主。白银实物需求领域较广，以工业用银为主，主要包括珠宝首饰、铸币、银器银饰等。2017年全球白银需求为1017.60百万盎司，同比下降2.33%，主要由于铸币需求下降27.29%所致。随着全球经济复苏带来股市市值的回升，以白银为代表的贵金属资产配置需求下降，比特币等电子货币的兴起也部分替代了白银投资需求。
近年来全球工业用银需求总体平稳，2017年需求为599.00百万盎司，占总需求的58.86%，较2016年增长3.85%，主要是光伏产业的发展带动需求扩张，2017年光伏用银需求量为94.10百万盎司，同比增幅达18.66%。同时全球经济复苏带动半导体及汽车制造业回暖，传统电子和电池及焊接用银需求有所小幅上升，同比增长分别为3.85%和3.98%。
从白银消费品来看，珠宝首饰和银器具需求自2015年下跌以来开始反弹，2017年消费量分别为209.10百万盎司和58.40百万盎司，同比增长2.00%和11.45%，主要得益于印度以及北美需求的强劲增长。
图1：2008年～2017年全球白银需求及增速情况
资料来源：世界白银协会，东方金诚整理
白银供给主要以白银开采和回收再生为主，2017年由于矿石品味下降、以及美洲部分矿场停产以及罢工等因素影响，白银产量进一步下降
白银供给主要以白银开采和回收再生为主，2017年供给量为991.60百万盎司，同比下降1.76%，自2015年以来逐年减少。白银供给主要来自矿山开采和回收再生银，其中矿山开采供给量在88%左右。2017年矿产银为852.10百万盎司，同比下降4.11%，主要是矿石品位下降、美洲主要产区部分矿场关闭以及各种项目的罢工等因素所致。
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图2：2008年～2017年全球白银供给情况
资料来源：世界白银协会，东方金诚整理
2017年白银价格处于震荡区间，2018年一季度以来全球不确定因素增长，可能会加大白银价格剧烈波动的风险
白银作为国际性大宗商品，价格除受供需因素影响外，主要还受到国际地缘政治、美元及人民币汇率等多种因素影响。中国白银价格与国际市场联动性较强。2017年国际白银价格整体处于震荡区间。一方面美联储于2017年3月、6月和12月三次上调联邦基金利率，对黄金、白银等贵金属价格形成打压，另一方面全球经济复苏带来工业用银增长，以印度为代表的新兴市场白银消费需求强劲，而欧元区也逐步进入缩表周期，对银价形成支撑。
2017年国内白银价波动和国际银价保持一致，但年末价格相对年初下跌较大，主要由于2017年人民币相对美元保持升值通道，以人民币计价的白银受人民币升值影响所致。2018年一季度以来全球贸易保护主义抬头，中东“伊核问题”加剧地缘政治风险，石油价格上涨推动避险及保值需求增长，同时对于美元预计美联储将于2018年内继续通过加息推动利率正常化进程，全球不确定性因素增长，可能会加大白银价格剧烈波动的风险。
图3：2005年～2017年白银价格走势
资料来源：Wind，东方金诚整理
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我国白银生产企业数量较多，规模普遍偏小，以民营企业为主，行业集中度较低
我国是白银生产、消费和出口大国。虽然近年来我国在扩大白银的应用领域、提高白银产品的加工深度和附加值方面取得了长足进展，但是我国白银产业的整体应用水平同发达国家相比还有很大差距，如银化合物、银基材料、银基接触材料、电子浆料等领域还比较落后。随着下游需求和整体经济的企稳回升，来自工业领域的白银需求有望稳步增加，我国白银的消费前景十分广阔。
我国白银生产企业数量较多，规模普遍偏小，以民营企业为主。由于国内白银资源主要与铜、铅、锌等有色金属和贵金属矿床伴生，产量主要取决于有色金属需求情况，因此白银产能普遍较小，行业集中度较低。
2017年国内主营业务包括白银生产的上市企业中白银产量前三位的分别为金贵银业产量1299.60吨、河南豫光金铅股份有限公司（以下简称“豫光金铅”）产量958.49吨、江西铜业股份有限公司（以下简称“江西铜业”）产量483.50吨。
跟踪期内，我国主要白银上市公司白银产量均有不同程度下降，受益于白银技术升级技改工程项目白银冶炼系统通过环保验收并投入使用，金贵银业白银产量有大幅提升。
业务运营
公司营业收入主要来自于白银、电解铅及贸易业务，毛利润来自于白银及电解铅业务，跟踪期内，公司收入及毛利润增长较快，毛利率有所下降
金贵银业主营业务收入主要来自白银及铅、金、铋、铜、锑、锡等多种有色金属的冶炼和销售，另有少量黄金摆件和综合回收产品销售收入。2017年公司营业收入为113.02亿元，同比增长43.94%，主要系白银、贸易业务收入增加所致。从收入结构来看，2017年白银、贸易和电解铅业务收入占比分别为52.53%和27.42%和12.86%，为公司主要收入来源。
表1：2015年～2017年及2018年1～3月公司主营业务收入构成情况
单位：亿元、%
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|产品类别|2015年||2016年||2017年||2018年1～3月||
||金额|占比|金额|占比|金额|占比|金额|占比|

白银 27.99 48.35 44.54 56.73 59.38 52.53 15.45 63.82
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|电解铅|10.91|18.85|13.02|16.58|14.54|12.86|1.92|7.93|

贸易 13.02 22.49 13.01 16.57 30.99 27.42 4.71 19.43
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|其他1|5.96|10.30|7.95|10.12|8.12|7.18|2.13|8.83|

合计 57.89 100.00 78.52 100.00 113.02 100.00 24.21 100.00资料来源：公司提供，东方金诚整理
从毛利润和毛利率来看，2017年公司毛利润为7.86亿元，同比增长21.11%，白银、电解铝及其他业务对毛利润贡献占比分别为55.98%、25.32%和18.58%，主要是电解铝及其他业务利润增长所致。2017年公司综合毛利率为6.95%，同比下降
1.32个百分点，主要受公司贸易收入扩大及白银毛利率同比下降的影响。2017年
1其他项包括金、硝酸银、渣料、黄金摆件和其他综合回收品。
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公司电解铅及其他业务毛利率分别为13.69%和17.98%，同比大幅提高。白银及贸易业务毛利率有所下滑。
表2：2015年～2017年及2018年1～3月公司毛利润和毛利率情况
单位：亿元、%
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|产品类别|2015年||2016年||2017年||2018年1～3月||
||毛利润|毛利率|毛利润|毛利率|毛利润|毛利率|毛利润|毛利率|

白银 3.48 12.42 5.03 11.29 4.40 7.41 1.14 7.38
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|电解铅|-0.57|-5.21|0.39|2.97|1.99|13.69|0.15|7.81|

贸易 -0.05 -0.40 0.37 2.87 0.01 0.03 0.21 4.46
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|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|其他|1.83|30.70|0.69|8.67|1.46|17.98|0.47|22.07|

合计 4.69 8.10 6.49 8.27 7.86 6.95 1.97 8.14资料来源：公司提供，东方金诚整理
2018年1～3月，公司营业收入为24.21亿元，同比增长8.52%，毛利润为1.97亿元，综合毛利率为8.14%，较2017年同期有所增长2。
白银及电解铅业务
公司白银及电解铅业务运营主体为金贵银业本部，主要从铅精矿冶炼阳极泥及矿冶废渣废液中综合回收白银及铅、金、铋、铜、锑等多种有色金属，主导产品为白银和电解铅。其中，电解铅是白银生产的“还原剂”，电解铅对白银的捕集回收率在95%以上。
2017年，公司白银业务收入59.38亿元，同比增加33.32%；毛利润4.40亿元,毛利率为7.41%，受白银价格波动影响，同比下降3.88个百分点；电解铅业务收入14.54亿元，同比增长11.67%，毛利润1.99亿元,毛利率13.69%。由于市场价格回暖以及生产工艺改善，2017年电解铅毛利率同比提高10.72个百分点。
随着“白银升级技改工程项目”及“铅冰铜渣资源综合利用项目”达产，跟踪期内，公司白银及其他金属冶炼能力进一步提升，白银产量位列国内前列
公司自主研发了白银精炼核心生产线，并通过对传统的阳极泥处理工艺进行改造升级，形成了白银清洁冶金生产系统，同时公司形成了从铅冶炼到有色金属综合回收利用的完整产业链，实现了白银冶炼向上游产业链延伸，提高原料自给能力，目前已实现了包括银、铜、铅、锑、锌、铟、硫等有价元素的全面综合回收。
公司拥有“10万吨铅富氧底吹项目”，2017年随着“白银升级技改工程项目”及IPO募投项目“5万t/a铅冰铜渣资源综合利用项目”达产，公司电解铅年产能达10万吨、白银年产能达1000吨。铅冰铜渣资源综合利用项目采用公司自主研发的“氧压浸出-旋流电解”工艺”，将提升资源综合回收水平，预计2018年项目实现达产后具备年产 5000吨金属铜的生产能力。同时，公司正在推进募投项目“2000t/a高纯银清洁提取扩建项目”的建设，预计2019年投产后将使白银年产能扩张到2000吨，公司未来几年电解铅产能将保持稳定。
2017年公司白银产量分别为1299.60吨，同比增长27.35%，居全国同类企业
前列；电解铅产量90301.19吨，同比下降17.59%，主要是受公司铅冶炼系统上半
22017年1～3月公司毛利润为1.59亿元，综合毛利率为7.13%。
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年整体检修影响所致。2018年1～3月，公司白银产量 403.59吨，电解铅产量18396.53吨。
表3：2015年～2017年及2018年1～3月末公司主要产品产量情况
单位：吨
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|产品类别|2015年|2016年|2017年|2018年1～3月|

白银 851.12 1020.48 1299.60 403.59
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|-|-|-|-|-|
|电解铅|98559.23|109577.95|90301.19|18396.53|

金(KG) 1123.54 1629.11 1153.18 267.27
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|-|-|-|-|-|
|硝酸银|61.62|77.79|115.00|24.39|

渣料 4366.70 4879.237 9217.67 2174.68
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|-|-|-|-|-|
|铜|573.46|2545.66|2003.05|459.70|

铋 754.74 653.23 98.05 331.93
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|硫酸|68499.01|70055.09|67543.09|20840.88|

资料来源：公司提供，东方金诚整理
公司拥有国内领先的白银冶炼技术工艺，获得多项国家发明专利及实用新型专利，具有较强核心竞争力
公司的白银生产技术、工艺水平、产品质量在国内同行处于领先地位。公司在国家863计划资助下成功开发了“高砷铅阳极泥脱砷”新工艺技术，在清洁提取白银和黄金的同时还可以高效回收铅阳极泥中的铋、锑、铜、铅等其它有价金属，并对公司现有银冶炼过程中砷污染进行无害化处理，公司的综合金属回收利用率处于国内先进水平，其中白银回收率可达99.50%3，资源综合利用率达95.00%，另外“分段精炼法”使公司单位加工成本降低了20.00%。
截至2017年末，公司共获得102项知识产权，其中成功研发了91项专利技术，包括68项发明专利，以及11项著作权，其中“有色冶炼含砷固废治理与清洁利用技术”获得国家科技进步二等奖，公司在银冶炼业内率先成功研发出了清洁“无砷炼银”新工艺技术，对公司现有银冶炼过程中砷污染进行无害化处理，基本实现了白银清洁化生产。公司通过技术研发与更新，对其生产经营形成有力支撑，提升了企业核心竞争力。
由于国内环保整顿力度加大，公司原材料采购价格有所上涨；公司通过收购金和矿业和俊龙矿业，提高了对原材料的保障水平，缓解了原材料价格波动对公司冶炼业务的影响
公司产品生产成本原材料占90%以上，其他费用占比较低。2015年公司自筹资金投资项目“液态渣直接还原节能改造与余热发电项目”正式建成投产，该项目取代了原来的鼓风炉工序，取消了焦炭等能源消耗品种，大幅降低冶炼燃料成本；通过“余热发电”，节约电费成本；同时该工艺还能提高铅、锑等金属回收率，降低冶炼废渣中有价金属的残留，减少冶炼过程中的损失，提高了资源利用效率。
3目前处于国内先进水平的相应的白银回收率为99.2%。
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表4：2015年～2017年及2018年1～3月公司产品生产成本构成
单位：亿元、%
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|成本构成|2015年||2016年||2017年||2018年1～3月||
||金额|占比|金额|占比|金额|占比|金额|占比|

原材料 36.00 91.44 57.14 93.97 78.37 94.58 18.43 94.21
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|辅料|0.98|2.49|1.05|1.73|1.24|1.50|0.40|2.03|

人工 0.50 1.27 0.55 0.90 0.54 0.66 0.16 0.80
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|水费|0.02|0.05|0.02|0.03|0.02|0.02|0.00|0.01|

电费 0.55 1.40 0.62 1.01 0.51 0.62 0.09 0.45
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|制造费用|1.13|2.87|1.24|2.04|1.35|1.62|0.33|1.71|

运费 0.19 0.48 0.19 0.32 0.39 0.48 0.07 0.38
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|其他|-|-|-|-|0.44|0.53|0.08|0.40|

合计 39.37 100.00 60.81 100.00 82.87 100.00 19.56 100.00资料来源：公司提供，东方金诚整理
2017年由于环保整顿力度加大，部分矿山停产，公司主要原材料价格有所上涨。其中，铅精矿含铅同比涨幅为42.63%；粗银含金同比涨幅为32.15%，带动单位成本上升。同时，随着2017年公司产能继续释放带来产量及原材料采购量同比增长，2017年公司原材料采购金额达78.37亿元，同比增长37.15%，增幅较大。
表5：2015年～2017年及2018年1～3月公司主要原材料采购价格情况
单位：%
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|主要原材料|2015年||2016年||2017年||2018年1～3月||
||平均单价|同比|平均单价|同比|平均单价|同比|平均单价|同比|

粗铅含铅(元/吨) 10631.07 -3.27 10671.08 0.38 15220.38 42.63 15652.52 2.84
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|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|粗铅含银(元/千克)|2688.11|-9.25|2816.32|4.77|3016.76|7.12|3195.00|5.91|

粗铅含金(元/克) 189.82 -14.11 231.84 22.14 248.11 7.02 248.19 0.03
||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|阳极泥含银(元/千克)|2870.19|-14.10|3201.34|11.54|3329.33|4.00|3017.95|-9.35|

阳极泥含金(元/克) 201.08 -16.71 244.88 21.78 268.65 9.71 264.76 -1.45
||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|铅精矿含铅(元/吨)|9843.95|-4.60|14115.60|43.39|13371.03|-5.27|14771.86|10.48|

铅精矿含银(元/千克) 2702.44 -9.93 3423.70 26.69 3221.02 -5.92 3011.00 -6.52
||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|铅精矿含金(元/克)|174.38|2.58|181.05|3.82|239.25|32.15|219.84|-8.11|

粗银含银(元/千克) 2946.61 -18.55 3187.30 8.17 3389.42 6.34 3221.97 -4.94
||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|粗银含金(元/克)|228.73|-10.07|258.24|12.90|273.98|6.10|-|-|
|废渣含铅(元/吨)|9677.87|2.55|88367.00|-8.69|-|-|-|-|
|废渣含银(元/千克)|2792.25|-3.75|-|3.78|-|-|-|-|

资料来源：公司提供，东方金诚整理
公司与主要原材料供应商建立了长期稳定的合作关系，2017年公司对前五大原材料供应商采购金额为27.35亿元，占公司原材料采购总额的31.95%，集中度一般。公司以货到付款方式进行结算，根据到货品质商定采购价格。
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表6：2017年及2018年1～3月公司前五大采购供应商情况
单位：亿元、%
|||||
|-|-|-|-|
|序号|2017年|采购额|占年度采购总额比例|

1 TRAFIGURA PTE LTD 7.07 8.26
|||||
|-|-|-|-|
|2|郴州市旺祥贸易有限公司|7.03|8.21|

 3 郴州市锦荣贸易有限责任公司 6.12 7.14
|||||
|-|-|-|-|
|4|郴州市北湖区联晟贸易有限公司|3.67|4.28|

 5 永兴和盛环保科技有限公司 3.47 4.05
|||||
|-|-|-|-|
|合计||27.35|31.95|
|序号|2018年1～3月|采购额|占年度采购总额比例|

1 永兴和盛环保科技有限公司 1.72 10.96
|||||
|-|-|-|-|
|2|永兴县富兴贵金属有限责任公司|1.58|10.04|

 3 郴州市锦荣贸易有限责任公司 1.52 9.66
|||||
|-|-|-|-|
|4|郴州市旺祥贸易有限公司|1.31|8.36|

 5 永兴县富恒贵金属有限责任公司 1.24 7.86
||||
|-|-|-|
|合计|7.37|46.87|

资料来源：公司提供，东方金诚整理
近年来公司以自有资金和专项贷款分别收购了西藏金和矿业有限公司66.00%股权和西藏俊龙矿业有限公司100.00%股权，2018年3月通过公开竞拍成功获得了金和矿业剩余34%股权。金和矿业拥有10万吨/年采矿许可证，正在办理25万吨/年产能采矿许可证，资源储量包括铅锌矿石储量614.82万吨，铅金属量53.83万吨，锌金属量15.88万吨，并有部分伴生银、铜矿。俊龙矿业拥有探矿权，尚在办理采矿权，资源储量包括铅锌矿石储量369.71万吨，金属量45.62万吨，尚有其他探矿权待勘测。公司将白银冶炼产业链进一步向上延伸至上游采选业务，大幅提升资源储量，提高了对原材料的保障水平，缓解了原材料价格波动对公司冶炼业务的影响。
公司产品以内销为主，跟踪期内白银销量增长较快；受原材料成本上涨，以及公司白银价格增速放缓的影响，2017年公司白银业务毛利率降幅较大
公司白银产品约10%用于外销，其他产品以内销为主。在国内市场上，公司产品定价主要依据上海有色网、上海黄金交易所和上海华通铂银交易市场等发布的铅、金、银市场价格调整，销售模式以直销为主，一般采用现款现货的结算方式。
公司海外白银销售则通常采取“点价交易模式”，即公司以某批原材料所化验的银含量作为生产成本折算基础，加上加工费和利润，综合确认点价销售的价格。然后与相关客户约定将在未来某一期间的白银销售合同，以约定销售单价和数量。在签订点价合同的同时，由公司的授信银行出具保函以保证公司按期履约。通过点价销售方式有利于提前锁定公司利润，防范价格波动风险。公司国外的主要客户为 Australia and New Zealand Banking GroupLimited（以下简称“澳新银行”）、 Standard CharteredBank（以下简称“渣打银行”）以及银深加工企业和贸易公司等。
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表7：2015年～2017年及2018年1～3月公司白银内、外销情况
单位：吨、元/千克
|||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|
|2015年||2016年||2017年||2018年1～3月||
|销量|售价|销量|售价|销量|售价|销量|售价|

外销 129.11 3441.95 118.35 3173.51 199.62 3275.14 26.32 3345.18
||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|内销|842.20|2833.72|1251.75|3258.55|1725.76|3326.64|445.06|3140.90|

合计 971.31 2914.57 1370.10 3251.20 1925.37 3321.30 471.38 3152.31资料来源：公司提供，东方金诚整理
2017年，公司白银销量为1925.37吨，同比增长40.53%，其中外销量199.62吨，内销量1725.76吨，分别同比增长68.67%和37.87%。2017年公司白银产销率为148.15%，处于高位；电解铅销量为91743.49吨，受产量下降影响有所下降，产销率为100.77%，维持在较高水平。
2017年及 2018年1～3月，公司白银销售均价分别为 3321.30元/千克和3152.31元/千克，毛利率分别为7.41%和7.38%，同比分别下降3.88个百分点和0.03个百分点。受环保整顿力度加大带动原材料成本上涨，以及公司白银价格增速放缓影响，2017年白银毛利率较上年降幅较大。
表8：2015年～2017年及2018年1～3月公司白银、电解铅销量及产销率情况
单位：吨、%
|||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|产品|2015年||2016年||2017年||2018年1～3月|||
||销量|产销率|销量|产销率|销量|产销率||销量|产销率|

白银 961.29 112.94 1370.1 134.26 1925.37 148.15 471.38 116.80
||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|电解铅|99124.05|100.57|108636.95|99.14|91743.49|100.77|11727.79|63.75|

金(KG) 1123.10 99.96 1743.82 107.04 1433.34 101.22 237.83 88.98
||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|硝酸银|63.90|103.70|81.7|105.13|104.31|90.71|21.48|88.08|

渣料 15418.70 353.10 4267.07 87.45 7848.85 85.15 2161.53 99.40
||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|铜|2932.79|511.42|1561.88|61.35|1839.99|91.86|498.62|108.47|

铋 802.39 106.31 660.57 101.12 328.09 77.13 340.89 102.70
||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|硫酸|73362.55|107.10|67817|96.81|61502.15|91.06|15415.62|73.97|

资料来源：公司提供，东方金诚整理
公司与主要客户建立了长期稳定的合作关系，2017年及2018年1～3月公司前五大客户的销售额占营业收入的比例分别为46.42%和40.28%，客户集中度较高，稳定的客户有助于保证公司白银销售的实现，但同时也增加了客户过于集中的风险。
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表9：2017年及2018年1～3月公司前五大销售客户情况
单位：亿元、%
|||||
|-|-|-|-|
|序号|2017年客户名称|销售额|占年度销售总额比例|

 1 托克投资（中国）有限公司 25.11 22.22
|||||
|-|-|-|-|
|2|陕西煤业化工国际物流有限责任公司上海分公司|9.13|8.07|

 3 五矿有色金属股份有限公司 4.30 3.81
|||||
|-|-|-|-|
|4|TRAFIGURAPTELTD|4.01|3.55|

 5 远大生水资源有限公司 3.87 3.42
|||||
|-|-|-|-|
|合计|-|46.42|41.07|
|序号|2018年1～3月客户名称|销售额|占年度销售总额比例|

 1 托克投资（中国）有限公司 3.00 12.37
|||||
|-|-|-|-|
|2|湖南马上银电子商务有限公司|2.25|9.30|

 3 盛屯金属有限公司 1.86 7.70
|||||
|-|-|-|-|
|4|陕西煤业化工国际物流有限责任公司上海分公司|1.57|6.47|

 5 桐柏鑫泓银制品有限责任公司 1.07 4.44
|||||
|-|-|-|-|
|合计|-|9.75|40.28|

资料来源：公司提供，东方金诚整理
2017年公司主要募投项目已投入达产，同时公司通过定向增发扩大投入以进一步提高产能规模、综合回收能力和研发水平，资金压力较小
2017年公司主要IPO募投项目“白银技术升级技改工程项目”以及“5万t/a铅冰铜渣资源综合利用项目”已经完工投产。
截至2017年末，IPO募投项目“中国银都-金贵白银城项目”已投入1.95亿元，预计在2018年6月末完工。该项目是公司为充分展示和发扬白银文化而打造的白银主题工业旅游项目，已于2018年4月开始试营业。
同时，公司于2017年通过非公开发行股票募集资金11.90亿元，用于“2000t/a高纯银清洁提取扩建项目”、“3万t/a二次锑资源综合利用项目”和“国家级企业技术中心建设项目”建设，将进一步扩大公司白银年产能至2000吨，提升综合回收能力和研发水平，项目预计均于2019年达产。
截至2017年末，公司已投资重点在建工程3.44亿元，尚需投资7.18亿元，投资规模较大。公司目前在建工程主要通过非公开发行股票融资，资金压力较小。
表10：截至2017年末公司重点工程投资计划
单位：亿元、%
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|项目名称|计划投资|已投资|尚需投资|预计完工日期|工程进度|

中国银都—金贵白银城 2.22 1.95 0.27 2018-6-30 87.81
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|2000t/a高纯银清洁提取扩建项目|4.46|0.91|3.55|2019-12-31|20.34|

国家级企业技术中心建设项目 1.87 0.58 1.29 2019-12-31 30.92
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|3万t/a二次锑资源综合利用项目|2.07|0.01|2.06|2019-12-31|0.39|

合计 10.62 3.44 7.18 - -资料来源：公司提供，东方金诚整
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贸易业务
跟踪期内，公司贸易业务收入增长较快，受国内白银价格震荡波动，贸易业务盈利能力降幅较大
为保障公司对白银销售的需要，同时增加公司营业收入规模，公司开展了白银贸易业务。公司的贸易业务经营主体为郴州市金贵贸易有限公司。
2017年，公司贸易收入为30.99亿元，同比增长138.20%；贸易毛利润0.01亿元，毛利率0.13%，受国内白银价格震荡波动，贸易业务毛利率降幅较大。2018年1～3月产品价格波动增长，公司业务毛利率增长较快。
表11：2015年～2017年及2018年1～3月年贸易业务情况
单位：亿元、%
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|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
||2015年||2016年||2017年||2018年1～3月||
||金额|占比|金额|占比|金额|占比|金额|占比|
|贸易收入|13.02|22.50|13.01|16.57|30.99|27.42|4.71|19.43|
|贸易毛利润|-0.05|-1.05|0.37|5.77|0.01|0.13|0.21|10.66|
|贸易毛利率|-0.40||2.87||0.03|||4.46|

资料来源：公司提供，东方金诚整理
公司贸易业务采购和销售对象都较为集中，依赖程度较高，存在议价能力不足导致利润波动较大的风险
2017年，公司对单个供应商最大采购额为14.71亿元，最大供应商为厦门象屿物流集团有限责任公司，占贸易业务总成本的比重为15.19%，贸易产品主要为白银；前五大贸易业务供应商品占贸易品比重为47.47%。
表12：2017年公司贸易业务前五大供应商情况
单位：万元、%
|||||
|-|-|-|-|
|供应商名称|采购金额|占当年业务成本比例|主要采购产品类型|

厦门象屿物流集团有限责任公司 47056.53 15.19 白银
|||||
|-|-|-|-|
|广州市卓益贸易有限公司|29384.16|9.49|白银|

浙江东方金融控股集团股份有限公司 24534.96 7.92 白银
|||||
|-|-|-|-|
|永兴县长鑫铋业有限责任公司|23893.23|7.71|白银|

永兴和盛科技环保有限公司 22193.21 7.16 白银
|||||
|-|-|-|-|
|合计|147062.09|47.47|-|

资料来源：公司提供，东方金诚整理
公司贸易业务销售客户主要为国内客户，其中最大的贸易客户为五矿有色金属股份有限公司，占贸易总额比重的13.88%，前五大贸易客户贸易额占比为52.99%。
公司贸易业务采购和销售对象都较为集中，依赖程度较高，存在议价能力不足导致利润波动较大的风险。
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表13：2017年公司贸易业务前五大客户销售情况
单位：万元、%
|||||
|-|-|-|-|
|客户名称|销售金额|销售占比|主要销售产品类型|

五矿有色金属股份有限公司 43029.80 13.88 白银
|||||
|-|-|-|-|
|ICBC STANDARANK PLC|39604.19|12.78|白银|

桐柏鑫泓银制品有限责任公司 33530.26 10.82 白银
|||||
|-|-|-|-|
|三星物产（香港）有限公司|27182.38|8.77|白银|

远大生水资源有限公司 20878.46 6.74 白银
|||||
|-|-|-|-|
|合计|164225.09|52.99|-|

资料来源：公司提供，东方金诚整理
其他业务
2017年公司伴生资源综合回收产能不断释放，盈利能力显著增强，是公司营业收入和利润的重要组成部分
公司其他业务的相关产品主要为白银、电解铅生产过程中附属稀有金属金、硝酸银、铜、铋及白银萃取过程中产生的硫酸等。2017年，公司其他业务收入为8.12亿元；毛利润为1.46亿元，同比增长111.59%；毛利率为17.98%，同比上升9.31个百分点，盈利能力显著增强。
2017年，公司黄金产品销量为1433.34千克；销售收入为3.93亿元，同比有所下降；受黄金价格支撑，2017年公司金产品毛利润为0.17亿元；毛利率为4.45%，同比有所上升。
公司其他综合回收产品包括铜、锑、铋和硫酸等，2017年销售收入为3.67亿元，毛利润为0.98亿元；毛利率为26.65%。2017年金属铜及硫酸等产品价格上涨较快，导致公司其他综合回收产品毛利率大幅提高。
随着“5万t/a铅冰铜渣资源综合利用项目”投产和“3万t/a二次锑资源综合利用项目”的建设，公司伴生资源综合回收产能不断释放，该业务将成为公司收入和利润的重要增长点。
企业管理
2017年公司非公开发行新增股份6169万股，并于2017年4月27日在深圳证券交易所上市。2017年5月20日，公司完成工商登记变更，公司总股本为56498.72万股，控股股东曹永贵持股比例32.65%，实际控制人为自然人曹永贵。
2017年6月29日，公司发布公告称与上海浦东发展银行股份有限公司珠海分行（以下简称“浦发银行珠海分行”）和深圳市恒宝丰实业有限公司（以下简称“恒宝丰公司”）、李显球(恒宝丰公司实际控制人、保证担保人)金融借款合同纠纷一案已经执行结案，公司已支付全部费用4211.81万元，并收到广东省珠海市香洲区人民法院下发的《执行结案通知书》。
2018年5月3日，公司股票因金贵银业筹划重大资产收购而宣告停牌，拟通
过现金及发行股份方式购买标的资产湖南临武嘉宇矿业有限责任公司及湖南东谷
云商集团有限公司。2018年5月26日，公司与宇邦矿业相关股东签订股权转让意
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向协议，就公司收购宇邦矿业65%的股权事项与相关方达成初步意向，如果公司与交易对方签订正式协议，交易金额预计20～24亿元，该事项将构成重大资产重组，截至本报告出具日，相关事宜尚在进行。
跟踪期内，公司在治理结构和内部管理等方面无其他重大变化。
财务分析
财务质量
公司提供了2017年合并财务报告及2018年1～3月合并财务报表。天健会计师事务所对公司2017年财务数据进行审计，并出具了标准无保留意见的审计报告。
公司2018年1～3月合并财务报表未经审计。
跟踪期内，公司财务报表合并范围新增4家子公司，分别为西藏俊龙矿业有限公司4、西藏金和矿业有限公司5、郴州市金贵物流有限公司6和湖南金福银贵信息科技有限公司7。截至2018年3月末，公司合并报表范围子公司7家。
资产构成与资产质量
跟踪期内，公司资产规模有所波动，资产结构以流动资产为主，存货占比依然较高
2017年末及2018年3月末，公司资产总额有所波动，分别为95.76亿元和91.78亿元，其中流动资产为68.36亿元和63.20亿元，占总资产的71.39%和68.86%，资产结构仍以流动资产为主。2018年3月末公司流动资产有所下降，主要是货币资金减少所致。
图4：2015年～2017年末及2018年3月末公司资产构成情况
资料来源：公司提供，东方金诚整理
42017年7月11日，公司与西藏俊龙矿业有限公司股东刘宗俊、王晓蓉正式签署了《西藏俊龙矿业有限公司100%股权转让协议》。
52016年6月17日召开公司第三届董事会第二十六次会议审议通过了《关于收购西藏金和矿业66%股权的议案》。
6郴州市金贵物流有限公司于2015年1月1日注册成立，纳入公司合并报表。
7湖南金福银贵信息科技有限公司于2015年12月31日在郴州市工商行政管理局登记注册。
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1.流动资产
2017年末及2018年3月末，公司流动资产分别为68.36亿元和63.20亿元。
2018年3月末流动资产有所下降主要是货币资金减少所致。截至2018年3月末，公司流动资产主要为存货、货币资金和预付账款，占比分别为61.48%、26.18%和10.16%。
图5：截至2018年3月末公司流动资产构成情况
资料来源：公司提供，东方金诚整理
2017年末及2018年3月末，公司存货账面价值分别为38.80亿元和38.85亿元。2017年末存货主要由原材料、在产品、半成品金和库存商品构成，占比分别为60.85%、17.08%、20.15%和1.92%。其中，原材料主要为铅精矿，在产品主要是白银初级产品、其它存料及渣料等。2017年末公司存货余账面价值有所增长，主要是原材料价格上涨账面价值增加以及计提的存货跌价准备从389.82万元降至299.87万元所致。截至2017年末，公司受限的存货为8.87亿元，占比为22.87%，主要为借款及长期应付款质押。
公司货币资金期末余额有所波动，2017年末及2018年3月末分别为20.61亿元和16.54亿元。截至2017年末，公司货币资金主要由其他货币资金和银行存款构成，占比分别为58.69%和41.30%。其他货币资金包括为开具银行承兑汇票存入保证金、信用证存入保证金、保函存入保证金、套期保值款以及黄金租赁存入保证金。2017年末公司货币资金增长较快，同比增长49.47%，主要是公司非公开发行股票收到现金增加所致。截至2017年末，公司受限货币资金11.78亿元，占货币资金的比重为57.15%，主要为保证金。
2017年末及2018年3月末，公司预付款项分别为6.92亿元和6.42亿元，主要为预付采购原材料款。截至2017年末账龄在1年以内的预付款项占比为99.28%，期末余额前5名预付对象金额占比例为51.00%，集中程度较高。
2.非流动资产
2017年末及2018年3月末，公司非流动资产分别为27.40亿元和28.58亿元，2017年同比增长38.20%，主要是固定资产及无形资产大幅增长所致。截至2018年3月末，公司非流动资产主要由固定资产和无形资产等构成，占比分别为46.90%
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和41.99%。
图6：2018年3月末公司非流动资产构成情况
资料来源：公司提供，东方金诚整理
2017年末及2018年3月末，公司固定资产分别为13.64亿元和13.40亿元。2017年末公司固定资产同比增长38.74%，主要是稀贵金属检测综合服务大楼项目、白银城工程项目以及2000t/a白银清洁冶炼改扩建工程、5万t/a铅冰铜渣资源综合利用项目等在建工程项目转入固定资产所致。截至2017年末，公司固定资产受限金额1.57亿元，主要是借款及长期应付款抵押。
2017年末及2018年3月末，公司无形资产分别为12.01亿元和12.00亿元，主要为采矿权、探矿权和土地使用权。2017年末公司无形资产同比增长54.48%，主要是收购西藏俊龙矿业有限公司增加4.42亿元探矿权所致。截至2017年末，公司受限无形资产3.47亿元，占比28.91%，主要是用于借款抵押。
2017年末及2018年3月末，公司在建工程分别为0.74亿元和0.91亿元，2017年在建工程同比下降49.93%，主要是“5万t/a铅冰铜渣资源综合利用项目”、“白银城工程项目”以及“2000t/a高纯银清洁提取扩建项目”等逐步转入固定资产所致。
截至2017年末，公司受限资产25.69亿元，占资产总额比例为26.83%，占企业主要可抵质押资产总额的30.21%。
表14：2017年末公司受限资产情况
单位：万元、%
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|-|-|-|-|
|受限资产名称|受限金额|占同类资产比例|受限原因|

货币资金 117769.68 57.15保证金
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|-|-|-|-|
|存货|88747.00|22.87|借款及长期应付款质押|

固定资产 15686.54 11.50借款及长期应付款抵押
|||||
|-|-|-|-|
|无形资产|34716.48|28.91|借款抵押|

合计 256919.70 30.21 -
资料来源：公司提供，东方金诚整理
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资本结构
跟踪期内，公司通过非公开发行股票，所有者权益有所增加，资本实力得到增强
2017年末及2018年3月末，公司所有者权益分别为37.86亿元和38.73亿元。
截至2018年3月末，公司所有者权益主要由资本公积、未分配利润和实收资本构成，占比分别为42.68%、30.41%和14.59%。
2017年公司通过定向增发，募集资金11.92亿元，其中增加实收资本0.62亿元，增加资本公积11.32亿元；同期末，受益于2017年利润增长，公司未分配利润同比增长22.19%。
跟踪期内，公司债务规模有所波动，长期有息债务有所增加，债务结构转向以长期有息债务为主
2017年末及2018年3月末，公司负债总额有所波动，分别为57.90亿元和53.05亿元，流动负债分别为33.26亿元和28.83亿元，占比为57.45%和54.36%，近年来流动负债占比逐年下降。
1.流动负债
2017年末及2018年3月末，公司流动负债分别为33.26亿元和28.83亿元。
截至2018年3月末，公司流动负债中，短期借款、预收款项、应付票据和以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债、一年内到期的非流动负债和应付账款分别为7.70亿元、6.17亿元、4.66亿元、3.16亿元、2.76亿元和2.72亿元，占比分别为26.72%、21.40%、16.16%、10.97%、9.57%和9.42%。
图7：2018年3月末公司流动负债构成情况
资料来源：公司提供，东方金诚整理
2017年末及2018年3月末，公司短期借款分别为8.51亿元和7.70亿元，主要由保证借款和信用借款构成，跟踪期内有所波动，主要用于补充营运资金。
同期末，公司预收款项分别为7.97亿元和6.17亿元。2017年末账龄在一年以内的占比达99.80%；公司应付票据分别为4.12亿元和4.66亿元，全部为银行承兑汇票。
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2017年末及2018年3月末，公司以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债分别3.17亿元和3.16亿元。截至2017年末，以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债包含黄金租赁80.99亿元，收购金和矿业或有对价1.88亿元，收购俊龙矿业或有对价0.30亿元。
2017年末及2018年3月末，公司一年内到期的非流动负债分别为3.84亿元和2.76亿元，主要是一年内到期的长期借款。
2017年末及2018年3月末，公司应付账款分别为2.49亿元和2.72亿元。截至2017年末，应付货款、应付工程及设备款占比分别为49.43%和50.57%。2017年应付账款同比增长88.41%，主要是应付工程款和设备款增长较快所致。
2.非流动负债
2017年末及2018年3月末，公司非流动负债分别为24.63亿元和24.21亿元。
截至2018年3月末，公司非流动负债主要由长期借款、应付债券和长期应付款构成，占比分别为45.83%、45.42%和6.11%。
2017年末及2018年3月末，公司长期借款有所增长，分别为7.57亿元和11.10亿元,截至2017年末长期借款中保证借款、保证及抵押借款和保证及质押借款占比分别为51.26%、14.26%和34.47%，主要用于置换短期有息债务。
2017年末及2018年3月末，公司的应付债券分别为14.76亿元和11.00亿元。
2017年末同比增长14.49%，主要是投资者回售0.15亿元“14金贵债”以及公司新发行2.00亿元“17金贵01”私募债所致。2018年3月末应付债券减少3.76亿元，主要是投资者回售私募债“16金贵01”、“16金贵02”本金合计3.78亿元所致。
表15：截至2018年3月末公司存续债券情况
单位：亿元、%
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|-|-|-|-|-|-|
|名称|债券类型|起息日|到期日|当前余额|票面利率|

17金贵01 私募债 2017-12-14 2020-12-14 2.00 8.00
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|16金贵01|私募债|2016-01-29|2019-01-29|0.42|8.19|

16金贵02 私募债 2016-03-22 2019-03-22 1.80 8.20
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|14金贵债|一般公司债|2014-11-03|2019-11-03|6.85|7.55|

合计 - - - 11.07 -资料来源：公司提供，东方金诚整理
2017年末及2018年3月末，长期应付款分别为1.60亿元和1.48亿元，主要为融资租赁和优先股。2017年以来公司长期应付款有所减少，主要是融资租赁账面余额有所下降所致。
3.债务负担
2017年末及2018年3月末，公司有息债务分别为43.57亿元和41.86亿元；
8根据公司与银行签订的《黄金租赁协议》，租赁品种一般为AU99.95黄金，委托银行卖出黄金，公司收到
卖出黄金的款项并与银行约定于未来某日期归还黄金。同时，公司为能够如期归还黄金，向银行提交贵金
属远期买入申请，于黄金归还日买入相同数量的黄金。卖出黄金收到的款项计入交易性金融负债，租赁费
计入财务费用，合同期间根据黄金现货和远期产生的价格变动计入公允价值变动损益，同时调整交易性金
融负债的账面价值。公司黄金远期交易的融资成本比短期借款融资成本低，但存在一定的价格变动风险。
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短期有息债务分别为19.64亿元和18.29亿元，占比为45.08%和43.68%，债务结构调整为以长期有息债务为主。
2017年末及2018年3月末，公司资产负债率分别为60.46%和57.80%；全部债务资本化比率为53.50%和51.94%，长期债务资本化比率为38.72%和37.83%。跟踪期内，受定向增发所有者权益扩大影响，公司权益结构有所优化。
图8：2015年～2017年末及2018年3月末公司有息债务情况
资料来源：公司提供，东方金诚整理
4.对外担保
截至2017年末，公司对外担保金额1.48亿元，担保比率3.91%。
盈利能力
跟踪期内，公司营业收入和利润总额均有所增长，盈利能力有所增强
2017年公司营业收入113.02亿元，同比增长43.93%，主要是电解铅、白银产销量增加及贸易业务增加所致；营业利润率6.63%，下降1.36个百分点，主要是公司毛利率较低的贸易收入大幅增长以及白银毛利率下降所致。
图9：2015年～2017年及2018年1～3月公司收入和盈利情况
资料来源：公司提供，东方金诚整理
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2017年，公司期间费用为4.58亿元，同比减少7.28%，主要是管理费中包含的技术开发费用较2016年下降0.56亿元所致。
表16：2015年～2017年及2018年1～3月公司期间费用情况
单位：亿元、%
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|-|-|-|-|-|
|项目|2015年|2016年|2017年|2018年1～3月|
|销售费用|0.04|0.07|0.09|0.01|
|管理费用|2.14|2.00|1.64|0.34|
|财务费用|1.98|2.86|2.85|0.73|
|期间费用合计|4.16|4.94|4.58|1.08|
|期间费用占营业收入比|7.19|6.29|4.05|4.47|

资料来源：公司提供，东方金诚整理
2017年，公司营业利润为3.09亿元，同比增长109.46%，利润总额为 2.88亿元，同比增长95.10%；总资本收益率和净资产收益率分别为6.09%和6.80%，较去年同期分别提高0.85和0.72个百分点。
2018年1～3月，公司营业收入24.21亿元，营业利润率7.99%，利润总额0.93亿元，净利润0.79亿元。
现金流
跟踪期内，公司经营性净现金流增长较快，对外投资规模持续扩大，依然对外部融资存在较大依赖
2017年，公司经营性现金流净额为3.79亿元，同比大幅增长，主要系2017年公司利润增长较快以及存货增量放缓所致；投资性现金流净额-7.19亿元，同比减少48.99%，主要是公司支付收购西藏俊龙矿业公司款以及支付收购金和矿业上期的欠款等投资活动支付的现金较上期增加所致；筹资性现金流量净额为7.75亿元，同比增长72.37%，主要是公司吸收投资收到现金流11.95亿元所致。
2018年1～3月，公司经营性现金流净额为0.57亿元，投资性现金流净额为-1.28亿元，筹资性现金流量净额为-4.31亿元。
图10：2015年～2017年及2018年1～3月公司现金流情况
资料来源：公司提供，东方金诚整理
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偿债能力
2017年末，公司的流动比率和速动比率分别为205.51%和88.86%，分别比上年末上升24.77个百分点和20.00个百分点。2017年经营现金流动负债比为11.38%，较2016年大幅提高。
从长期偿债能力来看，公司2017年EBITDA为6.48亿元，同比上升44.36%；EBITDA利息倍数为2.72倍，有所增加；全部债务/EBITDA为6.73倍，有所下降。
表17：2015年～2017年及2018年1～3月公司偿债能力情况
单位：%、倍
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|-|-|-|-|-|
|指标|2015年|2016年|2017年|2018年1～3月|

流动比率 157.30 180.74 205.51 219.20
||||||
|-|-|-|-|-|
|速动比率|58.25|68.87|88.86|84.44|

经营现金流动负债比 15.39 0.01 11.38 -
||||||
|-|-|-|-|-|
|EBITDA利息倍数|2.20|2.16|2.72|-|

全部债务/EBITDA 10.09 9.68 6.73 -资料来源：公司提供，东方金诚整理
过往债务履约情况
根据公司提供、中国人民银行征信管理中心出具的《企业信用信息报告》，截至2018年5月8日，公司本部在过往债务履约方面不存在不良信用记录。
抗风险能力及结论
跟踪期内，随着“白银升级技改工程项目”及“铅冰铜渣资源综合利用项目”达产，公司白银及其他金属冶炼能力进一步提升，白银产量位列国内前列；通过收购金和矿业和俊龙矿业，公司提高了对原材料的保障水平，缓解了原材料价格波动对公司冶炼业务的影响；2017年公司伴生资源综合回收产能不断释放，盈利能力显著增强，成为公司营业收入和利润的重要组成部分；跟踪期内，公司营业收入和利润总额均有所增长，盈利能力有所增强；公司通过非公开发行股票，所有者权益有所增加，资本实力得到增强。
同时，东方金诚也关注到，跟踪期内，受国内环保整顿力度加大带动原材料成本上涨，以及公司白银价格增速放缓的影响，2017年白银业务毛利率降幅较大；
公司贸易业务采购和销售对象均较为集中，依赖程度较高，存在议价能力不足导致利润波动较大的风险；跟踪期内，公司债务规模有所波动，长期有息债务有所增加；
2018年5月3日，公司股票因筹划重大资产收购而宣告停牌；2018年5月26日，公司与宇邦矿业相关股东签订股权转让意向协议，就公司收购宇邦矿业65%的股权事项与相关方达成初步意向，如果公司与交易对方签订正式协议，交易金额预计20～24亿元，该事项将构成重大资产重组，截至本报告出具日，相关事宜尚在进
行，东方金诚将持续关注后续进展。
综合考虑，东方金诚维持公司的主体长期信用等级AA，评级展望稳定；维持
“14金贵债”的信用等级AA。
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附件一：截至2018年3月末公司股权结构图
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附件二：截至2018年3月末公司直接控股子公司情况
单位：%、万元
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|-|-|-|-|-|
|公司名称|成立时间|持股比例|注册资本|经营范围|

郴州市贵龙再生资源回收有限公司 2007年7月 100.00 14000.00废旧物资回收，销售
||||||
|-|-|-|-|-|
|金贵银业国际贸易（香港）有限公司|2012年5月|100.00|100万港币|有色金属贸易|
|郴州市金贵贸易有限公司|2014年6月|100.00|6000.00|有色金属及矿产品贸易|
|郴州市金贵物流有限公司|2015年1月|100.00|2000.00|货物运输|
|湖南金福银贵信息科技有限公司|2015年12月|100.00|14800.00|电子商务|
|西藏金和矿业有限公司|2009年9月|100.00|5000.00|矿产开采与销售|

西藏俊龙矿业有限公司 2015年1月 100.00 5000.00矿产开采与销售
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附件三：截至2018年3月末公司组织结构图
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附件四：公司合并资产负债表
单位：万元
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|-|-|-|-|-|
||2015年末|2016年末|2017年末|2018年3月末(未经审计)|
|流动资产：|||||
|货币资金|117360.85|137881.97|206086.65|165440.11|
|衍生金融资产|-|1322.68|-|-|
|以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产|-|-|15.22|95.34|
|应收账款|4.66|300.42|107.41|1240.12|
|预付款项|52669.77|62205.29|69165.53|64188.40|
|应收利息|225.59|69.64|-|-|
|其他应收款|4726.76|7525.61|10191.77|9479.66|
|存货|319332.34|360088.82|388011.21|388547.15|
|其他流动资产|12783.08|12352.03|10027.71|3041.32|
|流动资产合计|507103.05|581746.46|683605.50|632032.10|
|非流动资产：|||||
|长期股权投资|-|908.39|-|8000.00|
|固定资产|85546.02|98292.62|136368.27|134023.99|
|工程物资|188.27|270.15|15.83|12.53|
|在建工程|2084.35|14794.62|7407.65|9137.27|
|无形资产|19578.52|77743.89|120097.02|119982.20|
|开发支出|-|-|-|314.03|
|长期待摊费用|2148.93|3072.02|2477.29|2517.34|
|递延所得税资产|1753.43|2127.38|1930.80|976.52|
|其他非流动资产|-|1057.59|5700.00|10800.00|
|非流动资产合计|111299.51|198266.67|273996.87|285763.87|
|资产总计|618402.56|780013.13|957602.38|917795.97|

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附件四：公司合并资产负债表(续表)
单位：万元
||||||
|-|-|-|-|-|
|项目名称|2015年末|2016年末|2017年末|2018年3月末(未经审计)|
|流动负债：|||||
|短期借款|95101.53|84439.90|85148.26|77046.96|
|衍生金融负债|-|-|92.41|-|
|以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债|35587.01|32255.37|31652.60|31629.56|
|应付票据|78550.00|50900.00|41200.00|46590.53|
|应付账款|19920.24|13193.44|24857.31|27155.50|
|预收款项|57957.70|76268.45|79741.84|61713.57|
|应付职工薪酬|1410.20|928.33|1172.15|1160.43|
|应交税费|1667.46|2655.02|4512.40|1844.89|
|应付利息|1596.53|5133.39|5557.00|2736.89|
|其他应付款|4050.98|2070.00|20297.54|10806.19|
|一年内到期的非流动负债|26536.42|52786.37|38400.04|27587.68|
|其他流动负债|-|1237.69|7.83|67.83|
|流动负债合计|322378.06|321867.94|332639.38|288340.03|
|非流动负债：|||||
|长期借款|9800.00|61800.00|75726.41|110974.45|
|应付债券|69496.06|128906.49|147587.86|109964.82|
|长期应付款|12800.00|23081.81|15971.17|14800.00|
|专项应付款|165.00|165.00|165.00|165.00|
|递延收益|7118.80|6541.20|6245.60|6099.70|
|预计负债|-|3088.37|624.27|97.20|
|递延所得税负债|-|42.97|-|21.50|
|非流动负债合计|99379.86|223625.84|246320.32|242122.68|
|负债合计|421757.92|545493.78|578959.70|530462.71|
|所有者权益(或股东权益)：|||||
|实收资本（或股本）|50329.06|50329.06|56498.72|56498.72|
|资本公积|52096.27|52096.27|165313.41|165313.41|
|其他综合收益|4.78|27.14|-51.00|-96.83|
|专项储备|4316.05|5685.71|7528.44|8042.35|
|盈余公积|9602.19|11040.78|13418.36|13421.94|
|未分配利润|80296.29|90792.38|110935.77|117799.95|
|归属母公司所有者权益合计|196644.64|209971.35|353643.70|360979.53|
|少数股东权益|-|24548.01|24998.98|26353.73|
|股东权益合计|196644.64|234519.36|378642.68|387333.26|
|负债与股东权益合计|618402.56|780013.13|957602.38|917795.97|

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附件五：公司合并利润表
单位：万元
||||||
|-|-|-|-|-|
|项目名称|2015年|2016年|2017年|2018年1～3月|
||578875.10|785230.17|1130176.61||
||578875.10|785230.17|1130176.61||
||578875.10|785230.17|1130176.61||
||531966.39|720378.31|1051592.68||
|营业税金及附加|1379.33|2126.55|3636.81|398.97|
|销售费用|427.22|704.30|949.55|136.30|
|管理费用|21372.48|20038.11|16363.87|3363.58|
|财务费用|19817.31|28634.43|28466.44|7324.14|
|资产减值损失|450.24|-582.43|661.45|261.87|
|加：公允价值变动收益|23.61|-241.17|-366.97|150.78|
|投资收益|-129.07|967.12|-212.72|794.41|
|其中：对联营企业和合营企业的投资收益|-|8.39|-19.74|-|
|净敞口套期损益|-|84.99|-|-|
|其他收益|-|-|2952.01|-|
|二、营业利润|3356.66|14741.85|30878.13|9209.72|
|加：营业外收入|8055.24|3573.94|456.54|234.70|
|减：营业外支出|94.95|3534.32|2495.38|108.18|
|其中：非流动资产处置损失|46.16|327.65|-|-|
|三、利润总额|11316.95|14781.47|28839.29|9336.24|
|减：所得税|-461.93|509.60|3082.94|1397.31|
|四、净利润|11778.89|14271.87|25756.35|7938.93|
|归属于母公司所有者的净利润|11778.89|14451.13|25345.49|6864.18|
|少数股东损益|-|-179.26|410.86|1354.75|

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附件六：公司合并现金流量表
单位：万元
||||||
|-|-|-|-|-|
|项目名称|2015年|2016年|2017年|2018年1～3月(未经审计)|
||639085.14|936021.03|1292810.25||
|收到税费返还|1011.15|1213.10|2136.94|-|
|收到的其他与经营活动有关的现金|7729.30|10894.29|11450.61|1221.11|
|经营活动现金流入小计|647825.58|948128.42|1306397.80|247094.55|
|购买商品、接受劳务支付的现金|560343.01|910570.28|1227843.15|232723.02|
|支付给职工以及为职工支付的现金|9003.10|11423.71|12421.24|3123.52|
|支付的各项税费|10251.69|10669.85|12929.27|3942.51|
|支付的其他与经营活动有关的现金|18612.84|15434.64|15334.75|1646.97|
|经营活动现金流出小计|598210.64|948098.48|1268528.40|241436.02|
|经营活动产生的现金流量净额|49614.95|29.94|37869.40|5658.53|
|二、投资活动产生的现金流量|||||
|收回投资所收到的现金|-|-|900.00|8000.00|
|取得投资收益所收到的现金|0.43|1915.88|1155.52|8.66|
|处置固定资产、无形资产和其他长期资产而所收到的现金净额|7.40|752.61|-|-|
|收到的其他与投资活动有关的现金|4845.00|5000.00|2290.00|-|
|投资活动现金流入小计|4852.83|7668.48|4345.52|8008.66|
|购建固定资产、无形资产和其他长期资产所支付的现金|23499.53|30547.60|36582.06|12408.68|
|投资所支付的现金|-|900.00|1284.77|8000.00|
|取得子公司及其他营业单位所支付的现金净额|-|22503.19|30208.09|-|
|支付的其他与投资有关的现金|5000.00|2000.00|8204.50|379.92|
|投资活动现金流出小计|28499.53|55950.79|76279.42|20788.60|
|投资活动产生的现金流量净额|-23646.70|-48282.30|-71933.90|-12779.94|
|三、筹资活动产生的现金流|||||
|吸收投资所收到的现金|-|-|119524.09|-|
|取得借款所收到的现金|206215.33|219829.96|208367.82|54200.00|
|发行债券收到的现金|-|59580.00|19800.00|-|
|收到的其他与筹资活动有关的现金|29100.00|39310.00|-|1537.92|
|筹资活动现金流入小计|235315.33|318719.96|347691.91|55737.92|
|偿还债务所支付的现金|209547.00|197955.06|189207.50|73239.65|
|分配股利、利润或偿付利息所支付的现金|16276.27|19340.59|27902.80|8196.70|
|支付其他与筹资活动有关的现金|21723.89|56465.25|53084.62|17357.29|
|筹资活动现金流出小计|247547.15|273760.90|270194.92|98793.64|
|筹资活动产生的现金流量净额|-12231.82|44959.06|77496.99|-43055.72|
|四、汇率变动对现金的影响额|-2089.66|767.20|502.97|-187.94|
|五、现金和现金等价物净增加额|11646.76|-2526.11|43935.46|-50365.08|

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附件七：公司合并现金流量表（续表）
单位：万元
|||||
|-|-|-|-|
|将净利润调节为经营活动现金流量|2015年|2016年|2017年|
||11778.89|14186.88||
||450.24|-582.43||
||5837.72|7630.72||
||421.47|758.29||
||163.54|951.61||
||46.16|327.65||
||-|-||
||-23.61|156.18||
||21309.12|26343.73||
||129.07|-967.12||
||-593.92|-359.29||
||-|42.97||
|存货的减少|-2164.72|-38090.36|-24715.47|
|经营性应收项目的减少|2405.12|-904.92|-7901.93|
|经营性应付项目的增加|9855.87|-10918.62|1549.69|
|其他|-|1369.66|1229.22|
|经营活动产生的现金流量净额|49614.95|-55.05|34917.39|
|2、不涉及现金收支的投资和筹资活动||||
|债务转入资本|-|-|-|
|一年内到期的可转换公司债券|-|-|-|
|融资租入固定资产|-|-|-|
|合计|-|-|-|
|3、现金与现金等价物净增加情况||||
|现金的期末余额|46907.62|44381.51|88316.97|
|减：现金的期初余额|35260.86|46907.62|44381.51|
|加：现金等价物的期末余额|-|-|-|
|减：现金等价物的期初余额|-|-|-|
|现金及现金等价物净增加额|11646.76|-2526.11|43935.46|
|4、现金和现金等价物明细||||
|现金|46907.62|41023.89|85130.03|
|其中：库存现金|18.74|18.73|22.28|
|可随时用于支付的银行存款|46888.88|41005.16|85107.75|
|可随时用于支付的其他货币资金|-|3357.62|3186.94|
|现金等价物|-|-|-|
|其中：三个月内到期的债券投资|-|-|-|
|期末现金及现金等价物余额|46907.62|41023.89|85130.03|

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附件八：公司主要财务指标
||||||
|-|-|-|-|-|
|项目|2015年|2016年|2017年|2018年1～3月（未经审计）|

盈利能力
||||
|-|-|-|
|7.87|7.99|6.63|
|5.06|5.24|6.09|
|5.99|6.09|6.80|

偿债能力
|||||
|-|-|-|-|
||68.20|69.93|60.46|
||31.90|47.69|38.72|
||62.51|64.93|53.50|
||157.30|180.74|205.51|
||58.25|68.87|88.86|
||15.39|0.01|11.38|
|EBITDA 利息倍数(倍)|2.20|2.16|2.72|
|全部债务/EBITDA(倍)|10.09|9.68|6.73|
||0.08|-0.11|-0.08|
||1.76|-2.33|-1.43|

经营效率
||||
|-|-|-|
|-|5147.70|5542.36|
|-|2.12|2.81|
|-|1.12|1.30|
|110.40|119.20|114.39|

增长指标
||||
|-|-|-|
|-|26.13|24.44|
|-|19.26|38.76|
|-|35.65|39.73|
|-|30.61|59.63|

本期债券偿债能力
||||
|-|-|-|
|0.46|0.64|0.93|
|9.25|13.54|18.66|
|0.71|0.00|0.54|
|0.37|-0.69|-0.49|

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附件九：主要财务指标计算公式
|||
|-|-|
|指 标 名 称|计 算 公 式|
|盈利指标||
|毛利率|（营业收入-营业成本）/营业收入×100%|
|营业利润率|（营业收入-营业成本-营业税金及附加）/营业收入×100%|
|总资本收益率|（净利润+利息费用）/（所有者权益+长期有息债务+短期有息债务）×100%|
|净资产收益率|净利润/所有者权益×100%|
|利润现金比率|经营活动产生的现金流量净额/利润总额×100%|
|偿债能力指标||
|资产负债率|负债总额/资产总计×100%|
|全部债务资本化比率|全部债务/（长期有息债务+短期有息债务+所有者权益）×100%|
|长期债务资本化比率|长期有息债务/（长期有息债务+所有者权益）×100%|
|担保比率|担保余额/所有者权益×100%|
|EBITDA利息倍数|EBITDA/利息支出|
|全部债务/EBITDA|全部债务/EBITDA|
|债务保护倍数|（净利润+固定资产折旧+摊销）/全部债务|
|筹资活动前现金流量净额债务保护倍数|筹资活动前现金流量净额/全部债务|
|期内长期债务偿还能力|期内（净利润+固定资产折旧+摊销）/期内应偿还的长期有息债务本金|
|流动比率|流动资产合计/流动负债合计×100%|
|速动比率|（流动资产合计-存货）/流动负债合计×100%|
|经营现金流动负债比率|经营活动现金流量净额/流动负债合计×100%|
|筹资活动前现金流量净额利息保护倍数|筹资活动前现金流量净额/利息支出|
|筹资活动前现金流量净额本息保护倍数|筹资活动前现金流量净额/（当年利息支出+当年应偿还的全部债务本金|
|经营效率指标||
|销售债权周转次数|营业收入/（平均应收账款净额+平均应收票据）|
|存货周转次数|营业成本/平均存货净额|
|总资产周转次数|营业收入/平均资产总额|
|现金收入比率|销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入×100%|
|增长指标||
|资产总额年平均增长率|（1）2年数据：增长率=（本期-上期）/上期×100%（2）n年数据：增长率=【(本期/前n年)^（1/(n-1)）-1】×100%|
|净资产年平均增长率||
|营业收入年平均增长率||
|利润总额年平均增长率||

本期债券偿债能力
EBITDA/本期发债额度EBITDA/本期发债额度
经营活动现金流入量偿债倍数经营活动产生的现金流入量/本期债券到期偿还额
经营活动现金流量净额偿债倍数经营活动现金流量净额/本期债券到期偿还额
筹资活动前现金流量净额偿债倍数筹资活动前现金流量净额/本期债券到期偿还额
注：短期有息债务=短期借款+交易性金融负债+一年内到期的非流动负债+应付票据+其他短期有息债务
长期有息债务=长期借款+应付债券+其他长期有息债务
全部债务=长期有息债务+短期有息债务
EBITDA=利润总额+利息费用+固定资产折旧+摊销
利息支出=利息费用+资本化利息支出
筹资活动前现金流量净额=经营活动产生的现金流量净额+投资活动产生的现金流量净额
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附件十：企业主体及长期债券信用等级符号及定义
|||
|-|-|
|符号|定 义|

AAA 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
AA 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。
A 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
BBB 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
BB 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高。
B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
CC 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。
C 不能偿还债务。
注：除AAA级，CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
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