信用评级报告声明
中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告，特此如下声明：
1、除因本次评级事项中诚信证评与评级委托方构成委托关系外，中诚信证评、评级项目组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关联关系。
2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。
3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站（www.ccxr.com.cn）公开披露。
4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体或/及评级对象相关参与方提供，其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响，上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。
5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。
6、本评级报告所示信用等级自本评级报告出具之日起至本期债券到期兑付日有效；同时，在本期债券存续期内，中诚信证评将根据《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定是否调整信用等级，并按照相关法律、法规对外公布。
3 招商证券股份有限公司面向合格投资者公开发行
2017年公司债券（第一期、第二期、第三期）、
募集资金使用情况
图1：2007~2017年证券公司营业收入和利润情况招商证券股份有限公司面向合格投资者公开
发行2017年公司债券（第一期）（债券简称“17招
商G1”、债券代码为“143327.SH”）、招商证券股份
有限公司面向合格投资者公开发行 2017年公司债
券（第二期）（债券简称“17招商G2”、债券代码为
“143342.SH”）、招商证券股份有限公司面向合格投
资料来源：证券业协会，中诚信证评整理
资者公开发行2017年公司债券（第三期）（债券简
分业务板块来看，2017年证券行业分别实现代称“17招商G3”、债券代码为“143369.SH”）、招商
理买卖证券业务净收入（含席位租赁）820.92亿元、证券股份有限公司面向合格投资者公开发行 2018
证券承销与保荐业务净收入384.24亿元、财务顾问年公司债券（第一期）（债券简称“18招商G1”、债
业务净收入125.37亿元、投资咨询业务净收入33.96券代码为“143460.SH”）分别于2017年10月13日、
亿元、资产管理业务净收入310.21亿元、证券投资2017年10月23日、2017年10月31日和2018年
收益（含公允价值变动）860.98亿元和利息净收入2月5日发行，实际发行规模分别为45亿元、10.6
348.09亿元。其中，资产管理业务和证券投资收益亿元、10亿元和19.4亿元，期限分别为2年、3年、
业务分别实现同比增长4.64%和51.46%，代理买卖 3年和 3年，到期一次还本付息。以上四期债券募
证券业务净收入、证券承销与保荐业务、财务顾问集资金用途为满足公司业务运营需要，调整公司债
业务、投资咨询业务和利息净收入分别同比减少务结构，补充公司流动资金，截至2018年3月末，
22.04%、26.11%、23.63%、32.81%和8.83%。2017以上债券募集资金已全部按募集说明书中规定的
年以来，二级市场整体交投清淡，证券公司以经纪、用途使用完毕。
自营收入为主的传统业务结构进一步调整。一方基本情况
面，传统经纪业务收入对证券公司的贡献度下降，另一方面，在结构性行情下，自营业务收入反弹，2017年全年证券公司收入小幅下降，其中经
收入贡献度超过经纪业务成为第一大收入来源，因纪业务、投行业务收入下滑明显，自营业务
此，股票市场波动对证券公司收入水平和收入结构收入反弹，收入贡献度跃居首位，资管业务
的影响依然较大。
运营相对平稳。公司2017年营业收入有所增
图2：2017年证券行业收入结构
长，除经纪及财富管理业务收入小幅下降外，
其余各项业务均有所提升。
根据证券业协会数据，截至 2017年末，中国
证券行业的总资产、扣除客户交易结算资金后的总
资产、净资产和净资本分别为6.14万亿元、5.08万
亿元、1.85万亿元和1.47万亿元。其中，总资产、
扣除客户交易结算资金后的总资产较年初分别上
升6.04%和16.78%；净资产、净资本较年初分别增 资料来源：证券业协会，中诚信证评整理
招商证券于2016年10月首次公开发行H股，长12.80%和7.48%，证券行业财务杠杆倍数（扣除
并在香港联交所主板上市，公司于2017年5月17客户交易结算资金后的总资产/净资产）由上年末的
日完成注册资本变更，截至 2017年末，公司注册 2.65倍上升至 2.75倍。2017年，证券行业营业收
资本为66.99亿元，前十大股东合计持股76.81%1，入、净利润双双下滑，营业收入和净利润分别为
3,113.28亿元和1,129.95亿元，同比分别减少5.08%
1其中香港中央结算（代理人）有限公司为公司H股非登记
和8.47%。
股东所持股份的名义持有人。
4 招商证券股份有限公司面向合格投资者公开发行
2017年公司债券（第一期、第二期、第三期）、
其中招商局集团通过下属子公司间接持有公司股 2017年，在 A股市场股基交易量下降的环境份44.09%，仍然为公司实际控制人。 下，公司实现营业收入 133.53亿元，同比增加根据中国证监会券商分类评级的结果，公司 14.17%，除经纪及财富管理业务收入同比小幅减少2008~2017年连续十年获得中国证监会A类AA级 外，其他业务板块收入均实现同比不同程度的增监管评级，为评价最高的券商之一，其风险管理能 长。分业务板块来看，经纪及财富管理业务实现营力和合规管理水平受到监管部门认可。公司是证监 业收入 70.86亿元，同比小幅减少0.25%；投资银会批准的创新试点类券商，作为国内大型综合类券 行业务板块实现营业收入 21.71亿元，同比增长商，业务领域覆盖面广，主要业务包括经纪及财富 0.70%；投资管理业务板块实现营业收入 16.01亿管理业务、投资银行业务、投资管理业务、投资及 元，同比大幅增长33.19%；投资与交易业务板块实交易业务、直投业务和国际业务等。 现营业收入8.41亿元，同比增长5.79%。从业务结表1：2014～2016年公司经营业绩排名 构来看，上述各项业务占公司营业收入的比例分别
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|-|-|-|
|2014|2015|2016|

营业收入排名 7 8 10
业务占比较上年上升1.71个百分点外，其余各业务
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|-|-|-|-|
|净利润排名|7|6|8|

净资产排名 3 9 6
下降最为显著，同比下降7.68个百分点。
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|-|-|-|-|
|净资本排名|6|8|8|

总资产排名 6 8 7
资料来源：中国证券业协会，中诚信证评整理
表2：2015~2017年公司营业收入构成情况
单位：亿元、%
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||2015||2016||2017||
|营业收入|||||||
||金额|占比|金额|占比|金额|占比|

经纪及财富管理业务 160.34 63.40 71.04 60.74 70.86 53.06
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|-|-|-|-|-|-|-|
|投资银行业务|25.65|10.14|21.56|18.43|21.71|16.25|

投资管理业务 11.74 4.64 12.02 10.27 16.01 11.99
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|-|-|-|-|-|-|-|
|投资与交易业务|45.09|17.83|7.95|6.80|8.41|6.30|

其他 10.10 3.99 4.40 3.76 16.54 12.40
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|-|-|-|-|-|-|-|
|营业收入合计|252.92|100.00|116.95|100.00|133.53|100.00|

资料来源：公司提供，中诚信证评整理
2017年以来证券市场股基交易量收缩；同期
图3：2007~2017年证券市场日均交易金额单位：亿元证券经纪业务行业竞争充分，佣金率持续下
行。受此影响，当年公司经纪及财富管理业
务收入小幅下降。
2017年，证券市场行情在经历 2015年的异常
波动后继续 2016年以来的调整，上证综指年末收
盘收于3,307.17点，较年初上涨6.56%；A股市场
日均成交额为4,582.08亿元，同比减少11.63%。同
时，证券经纪业务市场维持高度竞争势态，行业佣
金费率持续下滑至约0.034%。受交易量下跌影响，
资料来源：东方财富Choice，中诚信证评整理
从公司自身来看，截至 2017年末，公司在全
2017年证券行业代理买卖证券业务净收入同比减
国设立了 12家区域分公司和 243家证券营业部。
少22.04%。
营业部分布在全国 29个省及直辖市，其中位于珠
5 招商证券股份有限公司面向合格投资者公开发行
2017年公司债券（第一期、第二期、第三期）、
三角、长三角和环渤海等发达富裕地区的证券营业 2017年末，公司托管外包产品数量合计 16,354只部数量占比62.14%，北京、上海和深圳的营业部数 （含资管子公司产品660只），规模达20,788.61亿量合计占比30.45%。公司证券经纪业务收入是公司 元（含资管子公司产品 7,793.88亿元），同比分别目前最主要的收入来源之一，但其受证券市场景气 增长37.72%和23.58%。
度和行业竞争的影响较大。2017年公司实现经纪及 融资融券业务方面，公司于 2010年获得融资财富管理业务收入 70.86亿元，同比小幅减少 融券业务首批试点资格。受益于公司强大的自有资0.25%；占营业收入的比重为53.06%，同比下降7.68 本实力以及广泛的客户基础，公司融资融券业务实个百分点。 现较快发展。相较于 2016年末，公司融资融券和细分来看，证券经纪业务方面，2017年公司坚 股票质押式回购业务规模稳中有升，排名均进一步持深挖线下渠道资源，不断推进零售经纪业务的移 提升。截至2017年末，公司融资融券余额为546.99动互联化进程，公司全年实现股基交易量9.29万亿 亿元，同比增长7.23%，市场排名较上年上升1名元，同比减少8.31%，股基交易量市场份额为4.01%， 至第 6名；全年实现融资融券业务利息收入 39.77较上年提升0.13个百分点，排名行业第7。 亿元，同比小幅减少0.69%。股票质押式回购业务财富管理业务方面，2017年以来，公司持续推 方面，公司于 2013年获得股票质押式回购交易业进零售经纪业务向财富管理转型，不断提升服务质 务资格。2017年公司对股票质押式回购业务授信政量，稳定佣金率，2017年公司金融产品销售金额和 策进行优化，向客户提供全产业链服务，业务竞争和财富管理计划累计客户数继续增长。具体来看， 力进一步提高，2017年末公司股票质押业务待回购2017年公司实现金融产品销售8,751亿元，同比增 金额为 591.28亿元，同比增长36.44%，市场排名长2.24%；2017年末财富管理计划累计客户数达 由2016年的第7名升至第5名。
254万户，同比增长4.1%。 表3：2015～2017年公司融资融券业务情况机构客户业务方面，公司主要向公募基金、私 单位：亿元
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|项目|2015|2016|2017|

融资融券余额 628.16 510.08 546.99究、主券商以及托管与外包业务。公司是国内首家
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|融资融券业务利息收入|67.04|40.05|39.77|
|股票质押式回购待回购金额|228.18|433.37|591.28|
|股票质押式回购利息收入|6.92|8.29|12.42|

司公募基金分盘交易量和交易佣金均位列行业第
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
3。私募基金业务服务方面，公司面向高端私募基 期货经纪业务方面，公司期货业务通过全资子金客户提供快速交易、种子基金孵化、托管外包、 公司招商期货运营，目前招商期货业务主要为期货产品设计、融资融券、资金推介、跨境服务等服务。 经纪业务、期货资产管理业务和投资咨询业务，收此外，公司针对初创型私募基金的“私募学院”项目 入来源主要系代理期货交易手续费收入。公司期货初见成效，成为公司主券商业务平台的特色品牌和 经纪业务主要采用期货IB业务与直销相结合模式。
重要组成部分。2017年，公司主券商交易类证券资 在期货 IB业务方面，招商期货利用招商证券在全产规模达1,825亿元，同比增长39%，主券商股基 国范围内的营业部，拓展期货客户资源；同时招商交易量同比增长24%。托管外包业务方面，公司提 期货积极与公司总部合作，开发包括基金、私募、供资产托管、清算、份额登记、估值、绩效评估等 保险和银行等机构客户。截至 2017年末，金融期后台服务，对有需求的客户提供优质的投资研究和 货和商品期货市场份额同比增长89.16%和12.85%。
金融工程服务，协助开发个性化交易策略或产品。 期货资产管理业务方面，公司积极推进创新业务发
公司私募基金托管外包产品数量与规模、公募基金 展，2017年完成风险管理子公司的设立及业务备
托管数量等指标连续四年保持全行业第1；截至 案，期货资产管理业务期末规模同比增长132.75%，
6 招商证券股份有限公司面向合格投资者公开发行
2017年公司债券（第一期、第二期、第三期）、
行业分类监管保持 AA级。截至 2017年末，招商 2.18个百分点。
期货总资产为 56.59亿元，所有者权益为 13.00亿 股权融资方面，公司重点选择高成长性企业，元；2017年全年实现营业收入 3.72亿元，同比增 在保持中小客户业务优势的同时开拓中大型客户加5.68%，净利润1.69亿元，同比增加11.18%。 和央企客户。2017年公司投资银行业务全产品服务总体来看，凭借营业网点数量优势和综合服务 能力巩固完善，转型发展取得了一定成果，客户结水平的不断提升，公司经纪及财富管理业务业绩在 构得到改善；此外，公司加强行业研究，加大医疗行业内继续名列前茅。2017年，在市场行情波动及 健康、高端装备制造、汽车、大消费等重点行业客竞争加剧的环境下，公司经纪及财富管理业务收入 户聚焦和开拓力度。同期，公司完成了电连技术股仅小幅下降。同时，公司持续推进经纪业务从传统 份有限公司、广州尚品宅配家居股份有限公司、蒙代理买卖交易向财富管理服务转型，其经纪及财富 娜丽莎集团股份有限公司等一系列具有较大市场管理业务仍具有很强的竞争实力。 影响力的IPO项目。根据Wind统计，2017年，公司 A股股票主承销金额和家数分别为 476.66亿元2017年A股市场 IPO审核与发行提速，A股
和46家，分别排名行业第7和第8，分别同比提升 IPO融资规模继续保持高速增长，但受再融
4名和5名；其中IPO项目17个，再融资项目 29资和减持新规影响，再融资市场大幅萎缩；
个。
受金融去杠杆以及金融强监管持续影响，债
债券承销业务方面，2017年，债券市场结构调券市场扩容放缓。公司抓紧市场机遇，加大
整较为明显，根据 Wind统计，全年信用债券（扣项目开发力度，当年投资银行业务发展良好，
减国债、地方政府债、同业存单、政策银行债）发收入规模有所提升，投资银行业务综合竞争
行总金额为 8.98万亿元，同比下降17.35%。二级实力仍然很强，多类产品承销额居行业前列。
资本工具、证券公司债等金融机构发行债券、可转2017年以来，A股市场IPO审核与发行提速，
债、可交换债等含权益属性债券和资产支持证券保 IPO市场大幅扩容，但受再融资和减持新规影响，
持了较为强劲的增长势头，而企业债券、公司债券、再融资市场规模大幅萎缩。根据东方财富统计，
中期票据、短期融资券、定向工具等传统产品发行2017年，沪深两市股权融资金额共计15,050亿元，
量均出现不同程度下降，公司债券发行金额同比下同比下降21.23%。具体来看，A股IPO发行数量和
降更达60.26%。2017年，公司加大对金融机构客募集金额分别达421家和2,186.10亿元，同比分别
户和资产支持证券项目的开发，继续加强专业队伍增长69.76%和33.82%；沪深两市再融资发行数量
建设，债券承销业务保持较强的市场竞争力，资产和再融资金额分别为 549家和 12,863.64亿元，分
支持证券承销规模连续三年保持行业前3。2017年别同比下降32.47%和26.38%。2017年，受资金面
公司债券主承销家数为506家，金额（包含自主自紧张影响，债券市场扩容放缓，但资产证券化产品
办发行）达4,111.89亿元，同比增长45.11%，相对依然保持快速增长。2017年新发行债券规模为40.8
大市逆势高速增长。根据 Wind统计，招商证券债万亿元，同比增加约11%。地方政府债发行量大幅
券总承销金额（包含自主自办发行）、资产证券化回落，由2016年的6万亿元缩减至4.36万亿元；
承销金额排名均第2。公司产品创新位居市场前列，信用债发行量的收缩趋势也较为明显，全年共发行
2017年公司承销了市场首单银行系类REITs——中7.26万亿元，同比缩减近25%。
银招商-北京凯恒大厦资产支持专项计划，首单互联公司投资银行业务包括股票承销和保荐、债券
网消费金融信托型ABN——北京京东世纪贸易有承销、并购重组及新三板业务等。2017年公司投资
限公司 2017年度第一期京东白条信托资产支持票银行业务调整经营策略以适应监管政策新变化，全
据，交易所首批PPP资产支持证券——华夏幸福固年实现投资银行业务收入 21.71亿元，同比增加
安工业园区新型城镇化PPP项目供热收费收益权资
0.69%；占营业收入的比重为16.25%，较上年下降
7 招商证券股份有限公司面向合格投资者公开发行
2017年公司债券（第一期、第二期、第三期）、
产支持专项计划。此外，公司承销了市场首单“债 获得突破。
券通”资产支持证券——福元 2017-2等，为更多的 总体来看，2017年 A股 IPO融资规模继续保境外机构提供境内外的债务融资服务，不断向国际 持高速增长，再融资市场大幅萎缩，债券市场走弱。
化和多元化迈进。 当年公司投资银行业务发展态势良好，多类产品承表4：2015～2017年公司股票和债券主承销情况 销额居行业前列，收入规模有所提升，公司投资银
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|-|-|-|
|2015|2016|2017|

股票承销业务
2017年资管新规出台，通道业务规模压缩，
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|-|-|-|-|
|主承销家数（家）|52|30|46|

承销金额（亿元） 613.50 515.29 476.66
金规模首度下降。公司投资管理业务保持较
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|-|
|债券承销业务|

主承销家数（家） 267 349 506
规模大幅增长。
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|承销金额（亿元）|2,660.32|2,833.73|4,111.89|

2017年，券商资产管理产品仍以定向资产管理承销业务净收入（亿元） 20.17 15.76 13.53
计划为主。近期，监管机构强调不得从事让渡管理
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|并购及财务顾问业务|

并购及财务顾问业务净收入 责任的通道业务，2017年 11月，一行三会共同参 1.50 3.09 4.12
（亿元）
与制定《关于规范金融机构资产管理业务的指导意注：1、股票主承销数据采用发行日口径；2、股票主承销中再融资
见（征求意见稿）》（以下简称“资管新规”），提出消发行含发行股票购买资产类增发，不含可交债。
资料来源：Wind统计，中诚信证评整理
除多层嵌套、强化资本约束和风险准备金计提等要并购重组业务方面，公司围绕实体经济和产业
求。在资管新规影响下，券商资管业务的主动管理发展需求，积极把握国企改革、经济结构转型升级
能力将成为重要的竞争力来源。截至 2017年末，和产业整合等方面的业务机会，并购重组业务能力
证券公司受托管理资金本金规模 17.26万亿元，较持续提升。根据Wind统计，2017年公司并购交易
2016年末减少0.56万亿元。
数量为28家，排名行业第3，同比提升2名；并购
公司是国内首批获资产管理资格的五家券商交易金额为582.18亿元，排名第6，与上年持平。
之一，在 2002年起即开展资产管理业务。2015年公司完成了快递行业巨头顺丰控股重组上市、招商
公司在原资产管理部基础上成立招商资管，通过全局公路吸收合并华北高速、郑煤机并购重组等多个
资子公司招商资管、招商致远分别开展证券资产管具有较大市场影响力的项目。
理业务和私募投资基金业务；通过联营公司博时基新三板业务方面，2017年新三板市场环境发生
金和招商基金从事基金管理业务。2017年公司实现了重大变化，由于符合条件的拟挂牌企业客户数量
投资管理业务收入16.01亿元，同比增长33.21%；
逐步萎缩，大量拟挂牌企业转向IPO，政策红利尚
占营业收入的比重为11.99%，较上年提高 1.71个未推出，拟挂牌企业选择继续观望，导致新三板推
百分点。
荐挂牌业务增速大幅放缓。根据Choice金融终端数
2017年，公司积极调整业务策略，提升主动管据，截至2017年末，新三板新增挂牌家数2,141家，
理能力，经营业绩和资产管理规模均实现稳步增同比下降56.89%。在此环境下，公司主动调整场外
长，行业地位进一步提升。公司大力发展资产证券业务的发展策略，稳步推进各业务开展，2017年累
化业务，全年资产证券化业务发行规模达285亿元，计挂牌家数401家，排名第4，同比提升2名，主
同比增长83%。截至 2017年末，公司资产管理业要是因为公司积极开展更换主办券商业务，全年共
务金额达7,791.66亿元，同比增长23.70%，主动管
换入挂牌公司 63家。全年共完成新三板定向发行
理业务规模1,271.95亿元，同比增长24.85%；资产
项目88家，排名第5；融资金额累计100.05亿元，
管理规模行业排名第5，同比提升 3名，市场份额
排名第1，同比提升 4名，主要是在大项目开拓上
4.46%，同比提升0.82个百分点。分产品类型来看，
8 招商证券股份有限公司面向合格投资者公开发行
2017年公司债券（第一期、第二期、第三期）、
集合资产管理产品规模 471.46亿元，较年初增加 能力建设，积极开拓银行、保险、母基金、地方政5.58%；定向管理产品规模 6,876.35亿元，同比增 府及投资平台、上市公司、第三方财富管理机构等长22.36%；近两年来公司专项资产管理产品规模增 潜在投资人，与招商公路、海尔电器集团、陕西文速较快，专项资产管理产品规模443.85亿元，延续 投等机构签订全面战略合作协议。同时，招商致远上年的增长态势，同比大幅增长91.13%。 资本不断提升主动管理能力，打造投资团队专业能近期，监管机构强调不得从事让渡管理责任的 力，密切关注高端制造、TMT等行业，完成博世电通道业务，2017年 11月，一行三会共同参与制定 机跨境并购、广景科技、艺达影视等项目投资。截《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征 至 2017年末，招商致远资本累计资产管理规模超求意见稿）》，提出消除多层嵌套、强化资本约束和 过200亿元，稳居券商私募前列。
风险准备金计提等要求。未来，通道业务的发展受 总的来看，2017年公司资产管理业保持较快发到限制，券商资管业务规模收缩短期阵痛不可避 展，资产管理业务规模稳步增长，业务收入规模大免，中长期将倒逼通道业务向主动管理转型，对券 幅增加。长期来看，公司主动管理能力还有待提高，商的投资能力、产品设计能力等带来较大的挑战。 且随着金融业资产管理业务竞争的加剧以及资管同时，在金融强监管的背景下，近期针对资管行业、 新规的逐步落实，无论市场份额还是管理费率方股票质押业务、委贷业务的新政也密集出台，主要 面，都将会对公司的发展带来严峻的挑战。
在于抑制多层嵌套和通道业务，限制委贷业务，提
2017年，在我国股市震荡波动、债市整体走高股票质押业务要求。相关政策的出台对国内资管
势较弱的市场环境下，行业自营业务收入逆行业将产生较大影响，对此应予以关注。
势增长。2017年，公司积极调整持仓结构，表5：2015～2017年公司资产管理情况
投资及交易业务收入有所增长。
单位：亿元
2017年，股票市场呈现结构化行情而债券市场
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|项目||2015|2016|2017|
||金额|555.44|446.54|471.46|
|集合计划|||||
||净收入|9.49|8.09|7.88|
||金额|3,575.83|5,619.96|6,876.35|
|定向计划|||||
||净收入|1.10|2.14|2.26|
||金额|100.01|232.22|443.85|
|专项计划|||||
||净收入|0.01|0.42|0.18|
||金额|4,231.28|6,298.72|7,791.66|
|合计|净收入|10.60|10.64|10.32|
||净收入排名|8|6|5|

过及时调整持仓结构、加大投研力度，并运用套期资料来源：公司提供，中诚信证评整理
直接投资业务方面，公司通过全资子公司招商 保值等多种策略，全年A股方向性投资取得较好的致远资本投资有限公司（以下简称“招商致远资本”） 业绩，投资收入同比大幅增长。截至 2017年末，开展直接投资业务。招商致远资本持续打造在“募、 公司权益类投资余额为 344.74亿元，同比减少投、管、退”方面的核心竞争力，提升投资业绩， 16.13%；在证券投资中占比为32.11%，同比下降同时不断加强业务发展和管理平台体系建设，推动 7.97个百分点，主要系当年债券类投资大幅增长所公司从券商直投向券商私募持续转型。2017年，招 致。其中，股票、基金分别为137.90亿元和206.84商致远资本创新基金模式，积极筹备设立多支基 亿元，同比分别增加16.02%和16.21%，在证券投
金，完成设立安徽交控产业投资基金，筹备设立大 资中占比分别为12.84%和19.26%。此外，公司通
创母基金、并购基金、文化产业基金、物流产业基 过量化、对冲等方式开展衍生投资业务，在低风险
金并取得实质性进展；持续加强投资者开拓和管理 的前提下获得稳定超额收益，截至 2017年末，公
9 招商证券股份有限公司面向合格投资者公开发行
2017年公司债券（第一期、第二期、第三期）、
司衍生金融产品余额 10.22亿元，在证券投资中占 2017年，招证国际主承销香港市场10家IPO，比为0.95%，较上年下降0.55个百分点。 承销金额 9.4亿美元，排名全市场第3；债券承销在A股市场自2015年6月以来出现的较大波动 项目 42个，承销金额 33.77亿美元，同比大增环境下，为维护市场稳定，公司与其他20家主要证 392.30%，承销排名第29，同比上升13名；跨境并券公司于2015年7月4日发布联合公告，将其2015年 购业务实现重大突破，完成 Prax Capital出售旗下6月30日净资产的15%出资给中国证券金融股份有 大型服装品牌予百丽集团，以及上海医药全资收购限公司，用于投资蓝筹股ETF。截至2017年末，公 全球领先医疗公司康德乐在中国的医疗及医疗产司已完成出资共计92.87亿元，公允价值76.37亿元。 品分销业务项目。FICC业务方面，2017年招证国债券投资方面，2017年债券市场资金面持续紧 际固定收益信用债投资年化收益率跑赢市场，带动张，市场深度调整，债券收益率持续上升，市场波 招证国际整体投资收益同比增长3.5倍，获得了《财动加剧。公司债券自营继续加强宏观研究和信用研 资杂志》2017年亚洲G3货币债券最佳资产管理机究，稳步做大投资规模，大力发展套利类中性策略， 构（AssetManagers）第3，连续两年位居中资券商增加创新业务收入，加强利率风险管理、信用风险 第1。此外，公司全资子公司招商证券（韩国）有管理和流动性管理。截至 2017年末，公司债券类 限公司 2017年获得韩国金融委员会颁发的牌照，投资规模为602.01亿元，较2016年末的309.75亿 提供中国大陆及香港股票、债券、基金及衍生品中元大幅增长94.35%，在证券投资中占比较 2016年 介服务，公司也成为业内首家进入韩国的大陆证券上升14.25个百分点至56.07%。此外，公司积极向 公司。
国家外汇管理局及证监会申请结售汇业务资格，稳 总体来看，2017年，在市场行情震荡波动及竞步推进业务团队及系统建设。 争加剧的环境下，公司主要业务板块经营良好，除总体来看，2017年公司提高了债券资产配置比 经纪与财富管理业务收入小幅下降外，其他业务收例，权益类资产投资规模有所减少，投资风格较为 入规模同比提升，整体业务结构有所优化，公司各稳健，当年投资与交易业务收入规模有所提升。 主要业务实力稳居行业前列，综合金融服务能力领先。但中诚信证评亦同时关注到券商现有业务对市 2017年香港证券市场创 2010年以来最高年
场行情的依赖仍较大，可能导致收入的不稳定性，度涨幅，为公司的国际业务发展提供了良好
另外创新业务的开展可能造成公司经营风险的增契机。2017年，在竞争激烈的香港市场中，
加。
公司股票承销业务继续保持领先地位，跨境
并购业务有所突破。
财务分析
2017年，港股市场涨幅创 2010年以来最高，
以下分析主要基于公司提供的经信永中和会截至 2017年末，恒生指数较年初上涨36%至
计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保29,919.15点；全年香港证券市场平均每日成交金额
留意见的2015~2017年度审计报告。报告中对净资为882亿港元，较年初增长32%。公司的国际业务
产、净资本、净资本/负债等风险控制指标的描述和由全资子公司招商证券国际有限公司（以下简称
分析均采用母公司口径数据。
“招证国际”）开展。招证国际通过其下设子公司经
资产质量
营证券及期货合约经纪、代理人服务、上市保荐、
财务顾问、企业融资、投资管理、资产管理、市场
2017年，公司自营投资及资本中介业务的发展抵消了股票市场交易量下滑带来的影响，公司资产研究等业务，以及子公司所在地监管规则允许的其
他业务。截至2017年末，招证国际总资产为224.82
规模有所增长，截至 2017年末，公司总资产为亿港元，所有者权益为31.84亿港元；2017年实现
2,856.44亿元，同比增加17.52%。剔除代理买卖证
营业收入10.33亿港元，实现净利润3.00亿港元。
券款和信用交易代理买卖证券款后，截至 2017年
10 招商证券股份有限公司面向合格投资者公开发行
2017年公司债券（第一期、第二期、第三期）、
末公司资产总额为 2,345.48亿元，同比增加 表6：2015～2017年公司金融资产余额明细33.66%。同时，受益于永续次级债的发行，公司所 单位：亿元
||||||
|-|-|-|-|-|
|科目|分类|2015|2016|2017|

股票投资 117.08 102.29 125.63权益为793.34亿元，同比增加32.41%。
以公允价值
|||||
|-|-|-|-|
|债券投资|237.67|175.13|366.06|

从公司资产流动性来看，随着公司资本实力的
动计入当期基金投资 250.61 177.86 206.84
损益的金融
||||||
|-|-|-|-|-|
||其他|22.90|27.16|32.17|
||||482.44|730.70|
||股票投资|49.77|16.57|12.27|
|可供出售|||||
|金融资产|||||
||小计|357.43|247.22|332.75|

截至 2017年末，公司净稳定资金率为 总的来看，得益于公司有效融资和稳健的经营132.69%，高于100%的监管标准，公司具有较稳定 策略，公司各项风险控制指标均处于合理水平。相的资金来源，为后续业务的开展奠定良好基础。 对于各项业务开展及负债规模而言，公司资本充足表7：2015～2017年末公司各风险控制指标情况 水平较高，对吸收非预期损失的能力较强。
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
||预警|监管||||
|指标名称|||2015|2016|2017|
||标准|标准||||

净资本（亿元） - - 487.05 455.24 541.81 公司近年来大力推行业务转型，创新业务发展
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|净资产（亿元）|-|-|462.74|568.84|751.77|

风险覆盖率（%）>=9.6>=100 301.28 319.28 300.01
易等业务收入均实现不同程度的增长，传统经纪业
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|资本杠杆率（%）|>=120|>=8|17.04|24.30|18.57|

流动性覆盖率 务收入占比有所下降但仍保持优势，整体来看公司>=120>=100 254.36 151.00 392.17
（%）
业务结构有所优化，2017年公司实现营业收入
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|净稳定 资金率||||||
||>=24|>=100|158.90|134.94|132.69|
|（%）||||||

净资本/净资产
>=9.6>=20 105.25 80.03 72.07
（%）
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|净资本/负债（%）|>=12|>=8|33.53|43.03|38.10|

净资产/负债（%）<=80>=10 31.86 53.77 52.87
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|自营权益类证券||||||
|及其证券衍生品/|<=400|<=100|43.58|37.01|30.77|
|净资本（%）||||||

自营非权益类证
券及其衍生品/净<=400<=500 148.24 98.12 148.89
资本（%）
注：1、公司净资产、净资本及风险控制指标按照母公司口径；
2、2015年末的净资本及相关比例已根据《证券公司风险控制
指标管理办法》（2016年修订版）进行重述。
数据来源：公司提供，中诚信证评整理
表8：2015~2017年公司营业收入情况
单位：亿元
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
||2015||2016||2017||
|项目名称|||||||
||金额|占比|金额|占比|金额|占比|
|手续费及佣金净收入|164.49|65.04%|84.73|72.45%|79.37|59.44%|
|其中：经纪业务手续费净收入|124.41|49.19%|47.20|40.36%|40.36|30.22%|
|投资银行业务手续费净收入|25.66|10.15%|21.54|18.42%|21.98|16.46%|
|资产管理业务手续费净收入|11.42|4.52%|11.43|9.77%|11.45|8.58%|
|利息净收入|26.21|10.36%|8.95|7.66%|17.96|13.45%|
|投资收益|63.82|25.24%|36.20|30.95%|27.12|20.31%|
|公允价值变动收益|-1.50|-0.59%|-15.96|-13.65%|10.10|7.56%|
|汇兑净损益|-0.37|-0.15%|2.59|2.21%|-1.50|-1.13%|

其他收益 0.00 0.00% 0.00 0.00% 0.09 0.07%
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|其他业务收入|0.27|0.11%|0.44|0.37%|0.38|0.29%|

营业收入合计 252.92 100.00% 116.95 100.00% 133.53 100.00%数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理
从公司营业收入构成来看，近两年来手续费及 益合计和利息净收入，2017年上述两者在营业收入
佣金收入为公司最主要的收入来源，但其占营业收 中的占比均有所提高。
入的比重有所下降，2017年较上年下降13.01个百 具体来看，公司的手续费及佣金净收入主要来
分点至59.44%。其次为投资收益及公允价值变动收 源于经纪业务、投行业务以及资产管理业务。由于
12 招商证券股份有限公司面向合格投资者公开发行
2017年公司债券（第一期、第二期、第三期）、
证券经纪业务和整个证券市场景气度相关度极大， 取能力有所增强。
2017年 A股市场股基交易量下降，同时佣金率呈 图5：2016～2017年公司EBITDA构成现行业性下滑，经纪业务收入有所减少，2017年公 单位：亿元司实现证券经纪业务手续费净收入 40.36亿元，同
比下降14.50%，占营业收入的比重同比下降 10.14
个百分点至30.22%。投资银行业务方面，2017年，
IPO审核提速，公司IPO承销规模上涨，证券承销
业务取得较好收益，全年投行业务净收入为 21.98
亿元，占营业收入的比重下降 1.96个百分点至
16.46%。资产管理业务方面，2017年，资产管理业
务收入与上年基本持平，全年资产管理业务净收入
数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理
为11.45亿元，在营业收入占比下降1.19个百分点
总体来看，在 2017年金融去杠杆、强监管持至8.58%。
续、证券市场交易活跃度下滑的背景下，公司收入投资收益方面，2017年，公司实现投资收益及
及盈利规模均有所增长，展现出极强的抗风险能公允价值变动收益合计 37.22亿元，同比上升
力。此外，公司创新业务增长较好，传统经纪业务83.89%；从占比来看，2017年投资收益及公允价值
收入占比有所下降但仍保持优势，业务结构有所优变动收益占营业收入的比重上升 10.51个百分点至
化。由于传统业务受证券市场走势波动影响较为显27.88%。此外，公司的利息净收入为公司的另一大
著，我们也将持续关注证券市场走势对公司盈利的收入来源。2017年，公司实现利息净收入17.96亿
影响以及业务多元化发展给公司风险管控带来一元，同比大幅增长100.66%；在营业收入中占比上
定的挑战。
升 5.80个百分点至13.45%，主要是股权质押回购
利息收入增加，卖出回购金融资产利息支出减少所
偿债能力
致。 由于 2017年公司买断式回购和质押式回购业在营业支出方面，鉴于证券公司各项业务均具 务规模快速增长，加之短期公司债券规模的增加，有知识密集型的特征，因此人力成本是证券公司营 截至2017年末，公司总债务规模为1,442.61亿元，业支出中最重要的组成部分，且具有一定的刚性。 同比增加39.99%。
从业务及管理费用率来看，公司 2017年业务及管 从公司EBITDA对债务本息的保障程度来看，理费用率为45.77%，同比上升 4.48个百分点，主 2017年总债务/EBITDA的比值为11.98倍，同比增要系计提的绩效薪酬增加、公司业务规模扩张，以 加3.36倍；EBITDA利息倍数为2.53倍，同比增加及租赁费、软硬件维护费以及网络使用费等投入增 0.30倍。公司EBITDA对债务本息的覆盖程度有所加所致，其成本控制能力仍处于较好水平。 减弱，但其整体偿债能力仍处于良好水平。
营业利润方面，公司在 2017年金融去杠杆、 从经营活动现金流看，2017年，公司经营活动强监管持续的背景下，根据市场情况及时调整发展 净现金流为-425.54亿元，同比减少77.72%。2017策略，总体保持稳健发展，2017年公司营业利润和 年公司经营性现金流大幅净流出，主要是由于金融净利润分别为 71.04亿元和 58.05亿元，同比分别 资产、回购业务和融出资金规模等的变化所致。
增加11.23%和7.16%。
EBITDA获取能力方面，公司EBITDA主要来
自于利润总额，2017年公司实现EBITDA120.43亿
元，受益于营业收入规模的上升，公司EBITDA获
13 招商证券股份有限公司面向合格投资者公开发行
2017年公司债券（第一期、第二期、第三期）、
表9：2015～2017年公司偿债能力指标
|||||
|-|-|-|-|
|指标|2015|2016|2017|
|总债务（亿元）|1,355.72|1,030.50|1,442.61|
|资产负债率（%）|76.13|65.86|66.18|
|净资产负债率（%）|318.95|192.88|195.65|
|经营活动净现金流（亿元）|11.98|-239.44|-425.54|

EBITDA（亿元） 207.36 119.53 120.43
|||||
|-|-|-|-|
|EBITDA利息倍数（X）|2.98|2.23|2.53|

总债务/EBITDA（X） 6.54 8.62 11.98
数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理
财务弹性方面，公司在各大银行等金融机构的
资信情况良好，截至 2017年末，公司（母公司）
获得各家银行的授信额度为 2,589亿元，未使用额
度为1,864亿元，备用流动性充足。
或有事项方面，截至 2017年末，公司无对外
担保，无重大未决诉讼、仲裁事项。
综合来看，在 2017年金融去杠杆、强监管持
续、证券市场交易活跃度下滑的背景下，公司收入
及盈利规模有所增长，公司整体业务竞争实力稳居
行业前列。公司整体资产质量较好，资产安全性高，
盈利能力良好。就各项业务开展规模及负债规模而
言，目前公司资本充足水平高，综合实力和抗风险
能力极强。
结论
综上，中诚信证评维持招商证券主体信用级别
AAA，评级展望稳定，维持“招商证券股份有限公
司面向合格投资者公开发行 2017年公司债券（第
一期）”信用级别为AAA，维持“招商证券股份有限
公司面向合格投资者公开发行2017年公司债券（第
二期）”信用级别为AAA，维持“招商证券股份有限
公司面向合格投资者公开发行2017年公司债券（第
三期）”信用级别为AAA，维持“招商证券股份有限
公司面向合格投资者公开发行2018年公司债券（第
一期）”信用级别为AAA。
14 招商证券股份有限公司面向合格投资者公开发行
2017年公司债券（第一期、第二期、第三期）、
附一：招商证券股份有限公司股权结构图（截至2017年12月31日）
||||||
|-|-|-|-|-|
|序号|子公司及主要参股公司|业务性质|注册资本（亿元）|持股比例（%）|

证券及期货合约经纪、上市保荐、
1招商证券国际有限公司 港币18.04（注1） 100.00资产管理
||||||
|-|-|-|-|-|
|2|招商期货有限公司|商品期货经纪、金融期货经纪|6.30|100.00|

 3招商致远资本投资有限公司 股权投资、债券投资、财务顾问服务17.00（注2） 100.00
||||||
|-|-|-|-|-|
|||证券投资、金融产品投资、大宗商品|||
|4|招商证券投资有限公司||12.00|100.00|
|||投资|||

5招商证券资产管理有限公司 证券资产管理 10.00 100.00
||||||
|-|-|-|-|-|
|6|博时基金管理有限公司|基金募集、销售、资产管理|2.50|49.00|

 7招商基金管理有限公司 基金管理 13.10 45.00
||||||
|-|-|-|-|-|
|||非上市公司股权、债权、权益产品等|||
|8|广东金融高新区股权交易中心有限公司||1.00|32.50|
|||相关金融产品的挂牌、转让、融资|||

注1：2018年3月，公司向招证国际增资23亿港元，招证国际实收资本由18.04亿港元增至41.40亿港元。
注2：2017年12月，公司召开第六届董事会第六次会议，同意向招商致远增资4亿元，并完成首期增资1亿元，招商致远实收资本增至18亿元。2018年1月，招商致远完成工商登记变更，认缴注册资本增至21亿元。
15 招商证券股份有限公司面向合格投资者公开发行
2017年公司债券（第一期、第二期、第三期）、
附二：招商证券股份有限公司组织结构图（截至2017年12月31日）
16 招商证券股份有限公司面向合格投资者公开发行
2017年公司债券（第一期、第二期、第三期）、
附三：招商证券股份有限公司主要财务数据及财务指标
财务数据（单位：亿元）
|||||
|-|-|-|-|
|财务数据（单位：亿元）|2015|2016|2017|

自有资金及现金等价物 114.93 125.20 141.14
|||||
|-|-|-|-|
|交易性金融资产|628.26|482.44|730.70|

可供出售金融资产 357.43 247.22 332.75
|||||
|-|-|-|-|
|衍生金融资产|10.16|11.10|10.22|

持有至到期金融资产 - - -
|||||
|-|-|-|-|
|长期投资|48.98|52.89|74.89|

固定资产 4.51 5.73 6.47
|||||
|-|-|-|-|
|总资产|2,916.56|2,430.58|2,856.44|

代理买卖证券款 767.33 610.41 460.86
|||||
|-|-|-|-|
|总债务|1,355.72|1,030.50|1,442.61|

所有者权益 484.32 599.15 793.34
|||||
|-|-|-|-|
|净资本|487.05|455.24|541.81|

营业收入 252.92 116.95 133.53
|||||
|-|-|-|-|
|手续费及佣金净收入|164.49|84.73|79.37|

投资银行业务净收入 25.66 21.54 21.98
|||||
|-|-|-|-|
|资产管理业务净收入|11.42|11.43|11.45|

利息净收入 26.21 8.95 17.96
|||||
|-|-|-|-|
|投资收益|63.82|36.20|27.12|

公允价值变动收益（亏损） -1.50 -15.96 10.10
|||||
|-|-|-|-|
|业务及管理费用|98.23|48.29|61.12|

营业利润 135.76 63.87 71.04
|||||
|-|-|-|-|
|净利润|109.28|54.17|58.05|

 EBITDA 207.36 119.53 120.43
|||||
|-|-|-|-|
|经营性现金流量净额|11.98|-239.44|-425.54|
|财务指标|2015|2016|2017|
||76.13|65.86|66.18|
|风险覆盖率（%）（注）|301.28|319.28|300.01|

资本杠杆率（%）（注） 17.04 24.30 18.57
|||||
|-|-|-|-|
|流动性覆盖率（%）（注）|254.36|151.00|392.17|

净稳定资金率（%）（注） 158.90 134.94 132.69
|||||
|-|-|-|-|
|净资本/净资产（%）（注）|105.25|80.03|72.07|

净资本/负债（%）（注） 33.53 43.03 38.10
|||||
|-|-|-|-|
|净资产/负债（%）（注）|31.86|53.77|52.87|

自营权益类证券及其衍生品/净资本（%）（注） 43.58 37.01 30.77
|||||
|-|-|-|-|
|自营非权益类证券及其衍生品/净资本（%）（注）|148.24|98.12|148.89|
||||45.77|
|摊薄的净资产收益率（%）|22.56|9.03|7.30|
||||7.95|
|EBITDA利息倍数（X）|2.98|2.23|2.53|
||||11.98|
|净资本/总债务（X）|0.36|0.44|0.38|
||||-0.29|

注：1、公司净资产、净资本及风险控制指标按照母公司口径；
2、《证券公司风险控制指标管理办法》（2016年修订版）新增“资本杠杆率”、“流动性覆盖率”及“净稳定资金率”指标，
修订“自营固定收益类证券/净资本”为“自营非权益类证券及证券衍生品/净资本”，修订“净资本/各项风险资本准备之
和”为“风险覆盖率”；
3、2015年末的净资本及相关比例已根据《证券公司风险控制指标管理办法》（2016年修订版）进行重述。
17 招商证券股份有限公司面向合格投资者公开发行
2017年公司债券（第一期、第二期、第三期）、
附四：基本财务指标的计算公式
||
|-|
|自有资金及现金等价物＝货币资金－客户资金存款＋结算备付金－客户备付金|
|资产负债率=（负债合计－代理买卖证券款）/（总资产－代理买卖证券款）|
|净资产负债率＝（负债合计－代理买卖证券款）/所有者权益（含少数股东权益）|
|EBIT（息税前盈余）=利润总额+应付债券利息支出＋拆入资金利息支出＋长、短期借款利息支出＋委托贷|
|款利息支出＋其它利息支出|
|EBITDA（息税折旧摊销前盈余）=EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销|
|业务及管理费用率＝业务及管理费/营业收入|
|摊薄的净资产收益率＝归属于母公司所有者的净利润/归属于母公司的所有者权益|
|净资本收益率（母公司口径）＝净利润/净资本|
|总债务＝期末短期借款+期末交易性金融负债+期末拆入资金+期末卖出回购金融资产+期末应付债券+期末|
|应付短期融资款+长期借款|
|总资本化比率=总债务/（总债务+所有者权益（含少数股东权益））|
|EBITDA 利息倍数＝EBITDA/（应付债券利息支出＋拆入资金利息支出＋长、短期借款利息支出＋委托贷|
|款利息支出＋其它利息支出＋资本化利息支出）|

18 招商证券股份有限公司面向合格投资者公开发行
2017年公司债券（第一期、第二期、第三期）、
附五：信用等级的符号及定义
债券信用评级等级符号及定义
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|等级符号|含义|
|AAA|债券信用质量极高，信用风险极低|
|AA|债券信用质量很高，信用风险很低|
|A|债券信用质量较高，信用风险较低|
|BBB|债券具有中等信用质量，信用风险一般|
|BB|债券信用质量较低，投机成分较大，信用风险较高|
|B|债券信用质量低，为投机性债务，信用风险高|
|CCC|债券信用质量很低，投机性很强，信用风险很高|
|CC|债券信用质量极低，投机性极强，信用风险极高|
|C|债券信用质量最低，通常会发生违约，基本不能收回本金及利息|

注：除AAA级和CCC级以下（不含CCC级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等级。
主体信用评级等级符号及定义
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|等级符号|含义|

AAA 受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
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|AA|受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低|

A 受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
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|BBB|受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般|

BB 受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险
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|B|受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高|

CCC 受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
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|CC|受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务|

C 受评主体不能偿还债务
注：除AAA级和CCC级以下（不含CCC级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等级。
评级展望的含义
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|正面|表示评级有上升趋势|

负面 表示评级有下降趋势
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|稳定|表示评级大致不会改变|

待决 表示评级的上升或下调仍有待决定
评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，中诚信证评会考虑
中至长期内可能发生的经济或商业基本因素的变动。
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2017年公司债券（第一期、第二期、第三期）、