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|2011 年珠海港股份有限公司公司债券跟踪评级报告（2014）|

基本观点
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|发行主体|珠海港股份有限公司|
|发行规模|人民币5亿元|
|存续期间|2011/3/1~2019/3/1|
|担保主体|珠海港控股集团有限公司|
|上次评级时间|2013/5/15|
||债项级别 AA|
|上次评级结果||
||-主体级别 AA 评级展望：稳定|
||债项级别 AA|
|跟踪评级结果||
||-主体级别 AA 评级展望：稳定|

信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）也关注到公司主业盈利能力有限，盈利水平受参股企概况数据
业经营业绩影响较大，并同时面临一定的资本支出
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|珠海港股份|2011|2012||2013||2014.Q1|
|所有者权益(亿元)|17.87|19.90||25.36||25.21|
|总资产(亿元)|34.16|35.38||39.31||39.43|
|总债务(亿元)|12.54|12.71||11.06||11.59|
|营业总收入(亿元)|4.54|6.54||12.91||3.01|
|营业毛利率(%)|17.91|19.59||12.94||14.13|
|EBITDA(亿元)|3.48|3.04||2.42||-|
|所有者权益收益率(%)|16.49|7.63||3.59||-2.44|
|资产负债率(%)|47.68|43.75||35.48||36.07|
|总债务/ EBITDA(X)|3.60|4.18||4.58||-|
|EBITDA利息倍数(X)|8.76|3.44||3.10||-|
|珠海港集团|2011||2012||2013||
|所有者权益(亿元)|47.08||48.22||53.42||
|总资产(亿元)|99.32||110.05||124.28||
|总债务(亿元)|37.79||55.09||62.31||
|营业总收入(亿元)|7.04||9.78||17.38||
|营业毛利率(%)|19.15||18.87||13.12||
|EBITDA(亿元)|4.34||4.11||3.62||
|所有者权益收益率(%)|5.62||1.80||0.45||
|资产负债率(%)|52.60||56.18||57.02||
|总债务/ EBITDA(X)|8.71||13.39||17.22||
|EBITDA利息倍数(X)|2.02||1.24||0.87||

注：1、所有者权益包含少数股东权益，净利润包含少数股东损益；
收入12.91亿元，同比大幅增长97.3%。
2、2014年1季度所有者权益收益率经年化处理；
配股的成功发行使公司资产负债率逐渐下降至较低水平，财务结构较为稳健。2013年公司通过配股方式募集资金 4.95亿元，自有资
本实力增强，负债水平下降。截至2013年底，
公司资产负债率和总资本化比例分别为
35.48%和30.36%。
本报告表述了中诚信证评中诚信证评中诚信证评对本期债券信用的评级观点，并非建议投资者买卖或持有本债券。
报告中引用的资料主要由企业提供，中诚信证评不保证引用信息的准确性及完整性。
有色金属、煤炭等资源；西江的中下游，肇庆、云重大事项说明
浮、贵港等城市依托内河航运优势和资源禀赋，正2013年3月，公司实施股权再融资方案，以配
形成水泥、石材和陶瓷等建筑材料工业基地；同时股形式融资 50,732.21万元，扣除发行费用后，融
下游的中山、江门、佛山和珠海各市也正积极进行资净额为 49,512.58万元，计划用于收购云浮新港
经济结构的调整，制造业和高新技术产业逐渐形项目71.63%股权及转让方持有云浮新港的债权、向
成。2013年西江流域佛山、中山、江门、肇庆、云富华风能增资。该年公司以募集资金向富华风能增
浮、珠海等城市分别实现 GDP7,010.17亿元、资2185万元、以47,347.20万元收购中交二航局云
2,638.93亿元、2,000.18亿元、1,660.07亿元、602.3浮新港新港71.63%股权12,120.57万元及其应收云
亿元和1,662.38亿元，同比分别增长4.49%、8.11%、浮新港账款35,226.63万元。截至2013年12月31
4.72%、14.19%、11.44%和10.54%。整体看，沿江日，本公司募集资金累计投入 49532.2元，尚未使
部分地区经济增速有所放缓，但西江流域经济带的用的金额为0元。
逐渐形成仍为珠海港货物吞吐量的增长形成了一定支撑。
基本分析
随着“珠江-西江经济带”国家战略的正式启动，2013年，珠海港腹地经济的持续增长、集疏
珠海港已成为集海铁联运、江海联运、海空联运、运体系及港口配套设施的完善，带动了港口
海公联运及管道运输于一体的多联式综合枢纽港。
货物吞吐量的较大提升；珠海市政府“以港兴
从陆运方面看，广珠铁路干线、广珠城际轻轨、高市”的发展战略及珠海港综合性港口的战略
栏港高速公路、珠海大道业已通车，港珠澳大桥、定位为港口物流和综合能源行业展现了广阔
珠海大道快速干道、金港路项目正在建设；从海运的发展前景
方面看，高栏港10万吨级主航道已建成，8条国际从珠三角地区的经济发展来看，2013年受世界
集装箱班轮航线，9条沿海干线，15条西江航运驳经济缓慢复苏及国内稳中求进总基调的影响，珠三
船快线已开通，15万吨级主航道工程已开工建设；
角经济增速企稳回升，当年实现 GDP53,060.47亿
从空运方面看，作为广东省重大战略新兴产业，珠元，同比增长10.78%，增速较上年增加 2.68个百
海航空产业园和珠海金湾区航空新城正在建设、珠分点；珠三角地区作为广东省重要的经济增长极，
海、阳江、罗定三地机场于2013年签署战略合作，2013年地区GDP占广东省的比重达85.36%。未来
形成区域性机场网络；从管道运输建设方面看，总随着区域内扩大内需政策的实施及经济结构战略
长度约 290公里的珠三角城际天然气管网即将铺性调整的实现，珠三角地区将保持较为稳定的经济
设；从港口自身配套设施建设方面看，华南最大煤增长速度。
炭储运基地——神华粤电珠海港煤炭储运中心已图1：2010~2013年珠三角GDP及增速情况 投产、LNG接收站码头、秦发 10万吨级煤码头等即将竣工，15万吨级粮食配套码头、北方石油 15万吨级油码头等一批重点项目也正进行前期工作，汇通物流园、高栏港区物流园、普洛斯珠海港国际物流园、珠港澳物流合作园也都在建设或筹建中。
截至2013年末，珠海港吞吐能力达到 1.49亿吨，共建成生产性泊位 148个，其中万吨以上泊位 27个，港口吞吐能力有了较大的提升。整体来看，珠资料来源：广东省统计局，中诚信证评整理 海港进出口货物已经能直线往来北美、南美、大洋
从西江流域产业结构及经济运行情况来看，西
洲、非洲、中东、东南亚等区域的 25个国家和地
江中上游地区的云南、贵州和桂西等地具有丰富的
区，珠海港正逐渐向国际化大港口迈进。
2010年珠海市政府确立了“以港兴市”的发展 图2：2011-2013年公司物流板块收入情况（单位：万元）战略，坚持以港口建设促进临港产业和腹地经济的
发展，以临港产业和腹地经济的发展带动港口物流
需求，大力支持珠海港尽快发展成为华南主要的干
散货集散中心、油气化学品集散中心和珠江三角洲
西岸的集装箱干线港，并打造成为华南地区最大的
能源接卸港和国家能源储备基地，实现自身“现代
化、多功能的综合性港口”的战略定位。伴随着珠
海港腹地经济的发展、集疏运体系的构建及港口配 数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理
具体来看，物流贸易板块以珠海港物流发展有套设施的完善，2013年珠海港实现货物吞吐量
限公司（以下简称“港物流”）及其子公司为运营平 10,082.98万吨，同比增长30.18%，增速较上年提
台，主要按照客户的要求开展供应链贸易服务。
高 22.15个百分点；完成集装箱吞吐量 88.11万标
2013年港物流发展成为珠海市最大的物流企业及箱，同比增长8.4%。此外，2012年 3月核心港区
具有国家4A级物流资质的企业，并在华东、华北、高栏港经济区升级为国家级经济技术开发区，形成
海南、香港、西江沿线等地建立了分公司、办事处了以海洋工程、石化、电力、能源、装备制造为主
及物流据点，初步构建以大宗散货为特色的物流运导的临港产业格局，港口物流与电力能源作为港区
营网络，2013年物流贸易板块收入为 7.01亿元，城市一体化快速发展的重要配套产业显现出广阔
同比增长147.85%。
的发展前景。
物流服务板块包括中国珠海外轮代理有限公 2013年，在公司物流贸易带动物流服务发展
司、珠海港拖轮有限公司、珠海港达供应链管理有及向港口运营延伸的战略指导下，公司物流
限公司(以下简称“港达”)等公司，主要为客户提供贸易实现了较快的增长，码头运营亦逐渐成
代理、报关、理货、装卸、运输、配送、仓储、分型
拣以及供应链管理等全方位服务。2013年受物流贸公司以物流贸易带动物流发展及向港口运营
易大幅度增长的带动，公司物流服务收入有了较大延伸为战略指导，目前其港口物流业务主要包括物
的上升，当年公司实现物流服务业务收入 3.47亿流服务、物流贸易、码头运营及进出口贸易。2013
元，同比增加76.30%，但由于毛利较低的总包物流年公司实现港口物流营业收入111.63亿元，同比增
服务占比增加，公司物流服务业务毛利率呈一定下长99.67%，而毛利率从14.12%降为8.4%，主要是
降趋势。
由于物流贸易板块和物流服务板块 2013年收入大
码头运营板块，公司结合珠海港的优势，通过幅度增长而毛利率下滑造成的。
合资经营的方式开展了以煤炭等为主要货源的大宗干散货码头以及西江流域内河码头的投资开发，目前其运营主体包括云浮新港港务有限公司（以下简称“云浮港务”）、中化珠海石化储运有限公司（以下简称“中化珠海”）、珠海港（梧州）港务有限公司（以下简称“梧州港务”）等。2013年码头运营板块营业收入为 0.65亿元，同比增长13.95%，皆由公司 2012年新并入的云浮港务产生。2013年云浮新港货物吞吐量229万吨，同比增长35%。
1公司港口物流收入包括码头运营服务、物流贸易、进出口
物流服务建设方面，为增强精益化仓储服务及
贸易及物流服务。
全程供应链管理服务业务的竞争力，港达于 2013
年 8月启动仓库扩建项目，该项目计划总投资为 51%的股权，实现对浙江玉环大麦屿风电厂项目的3,492万元，2013年已投入599万元，2014年预计 实际控制，该项目安装容量 4.95万千瓦，总投资投入2,877万元，预计2014年完工后将使现有仓储 4.67亿元，已经建设过半，预计 2014年下半年投能力翻一番。此外，受高栏港区干散货和集装箱物 产发电。尽管公司风力发电规模较小，对营收贡献流量的逐年增长及汇通物流园一期良好业绩表现 作用有限，但该项目毛利较高，对公司盈利能力及的刺激，建筑面积为4万平方米的汇通物流二期项 综合能源主业地位的提升有一定作用。
目已于2013年10月开工建设，当年投入1,669万 大型高效燃煤发电厂主要指珠海发电厂项目，元，2014年将投入 4,810万元，预计 2014年试运 公司间接参股约18.18%。2013年珠海发电厂 1-4行。此外，公司于2013年8月以4,950万元收购珠 号机组运转正常，年发电量为137.55亿千瓦时，当海市虹彩精细化工有限公司，获得其名下紧邻汇通 年公司取得广珠发电公司投资收益13,102.85万元，物流园 11.92万平方米土地的使用权。未来两地块 同比增加343.99%，主要是由于3、4号机组情况逐将统一规划、整体开发，有利于扩大配套物流园规 渐明朗，2013年广珠发电对以前年度的结余及2012模优势，提升公司的货运集疏能力和整体的盈利水 年新增的利润进行了两轮分配。
平。 数字化变电站项目主要由公司参股36%的武汉烽火富华电气有限公司（以下简称“武汉烽火”） 2013年公司综合能源行业整体向好，主要参
承担。随着国家电网投资的逐渐增速及武汉烽火的股公司大量分红提高了板块的整体盈利水
电子互感器及智能变电站系统在国家电网公司均平，但并购及管道燃气工程的建设将带来一
取得突破，2013年武汉烽火实现销售收入 1311.67定的资金需求
万元，同比增长41.03%。但由于公司尚处于产品研公司综合能源板块业务主要包括风力发电、大
发和市场开拓阶段，经营效益尚未显现，全年实现型高效燃煤发电厂、数字化变电站、天然气发电、
亏损 890.50万元，公司按持股比例相应承担亏损管道燃气等，主要通过参股投资和自主经营并进的
320.58万元。
发展模式开拓业务。截至 2013年末，除风力发电
天然气发电主要指公司参股的中海油天然气由子公司珠海富华风能开发有限公司（以下简称
发电有限公司3规划在2020年前建成12套F级燃气“风能公司”）和珠海港兴管道天然气有限公司2（以
－蒸汽联合循环机组，首期投资约 31亿元建设规下简称“港兴公司”）负责建设及运营以外，综合能
模为两台 390MW燃气蒸汽联合循环电联产机组。
源板块其他业务均通过参股公司进行运作。2013年
该项目位于高栏港经济区，将于 2014年三季度投公司综合能源板块实现营业收入 7,226万元，主要
入试运行。
由风能公司和港兴公司贡献；当年综合能源板块实
另外，公司能源发电板块业务还得到了珠海市现投资收益12,925.04万元，同比增加397.31%，主
政府较大力度的支持，公司控股65%的港兴获珠海要由于珠海经济特区广珠发电有限责任公司（以下
市政府批复，全面承接珠海市管道燃气有限公司西简称“广珠发电公司”）分红大幅增加所致。
区管道燃气项目和相应的市政管道燃气工程，2013风能发电方面，由风能公司进行投资建设及后
年港兴公司实现营业收入 2,675万元。未来五年港续运营的高栏岛风电项目一期项目装机容量为4.95
兴将投资 6.3亿元，全力建成横琴和西区天然气门万千瓦，共安装66台750千瓦风力发电机组，2013
站及配套供气主干网络，其中 2014年预计将投入年累计销售电量8,591万度，营业收入5,060万元，
1.98亿元。公司参股35%的中海油珠海天然气有限净利润 1,995万元。此外，公司 2014年 4月出资
责任公司（以下简称“中海油珠海天然气公司”）4被 7,650万元收购浙江科啸风电投资开发有限公司
3中海油下属企业，公司持有其25%股权。
2注册资本为900万元，公司持有其65%股权。 4注册资本为900万元，公司持有其35%股权。
授予珠海高栏港经济区大中型工业用户及全市高 步提升，但现阶段参股公司的投资收益仍为公司利压管网的管道燃气特许经营权。公司预计将采取建 润的主要来源。未来港口物流体系的逐步投入运营设运营同时开展的经营方式，2013年收入为640万 及管道燃气的后续建设运营均对公司核心主业的元。 凸显具有促进作用，但同时公司亦将面临一定资本支出压力。
目前投资收益仍为公司利润的主要来源，
2013年被投资企业经营业绩的下滑对其盈利
财务分析
水平造成一定负面影响
以下分析主要基于公司提供的经立信会计师除综合能源板块参股公司外，目前公司的主要
事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意投资项目包括珠海碧辟化工有限公司（以下简称
见的2011年度、2012年度、2013年度审计报告，“珠海碧辟化工”）和珠海可口可乐饮料有限公司（以
以及未经审计的 2014年一季度财务报表，所有财下简称“珠海可口可乐”）两个项目，2013年上述两
务数据均为合并口径。
家参股企业为公司带来投资收益 1,643万元，同比
资本结构
下降91.34%。
随着公司战略逐步的成功转型，近年来公司利公司参股15%的珠海碧辟化工有限公司（以下
简称“珠海碧辟化工”）主营PTA(精对苯二甲酸)的
润留存有所增长，资产规模也逐年增加。2013年3月，公司配股的发行成功5进一步提升了公司的资本生产与销售。目前珠海碧辟化工PTA一期、二期项
目已投入运营，总产能达 145万吨/年，2013年 6
实力，收购步伐较上年加快。截至2013年12月31月珠海碧辟化工三期获批，该期项目规模为125万
日，公司资产规模同比增长11.1%至 39.31亿元，吨/年，计划建设周期为 36个月，总投资为 6.3亿
负债总额为13.95亿元，同比下降9.9%，所有者权美元，2013年公司已与其他股东共同为珠海碧辟化
益为25.36亿元，同比增长27.44%，公司负债水平有所下降，当年末公司资产负债率和总资本化比率工增资2.11亿美元，按持股比例公司增资3,165万
美元。近年来珠海碧辟化工为公司带来了较大规模
分别为35.48%和30.36%，同比分别下降8.27和8.61的投资收益，但 2012年受上游高价垄断且供应相
个百分点。
对紧张，行业内竞争加剧及下游需求有限的影响，
图3：2011~2014.Q1公司资本结构分析珠海碧辟化工2012年PTA的销售量价齐跌，出现
亏损，对公司利润带来了较大的负面影响。未来由
于宏观经济走势不明朗且短期内行业产能严重过
剩局面难以转变，预计短期内珠海碧辟化工的经营
业绩仍不会出现较大提升，对公司投资收益的不利
影响或将持续。
公司参股50%的珠海可口可乐目前主要生产
销售可口可乐、雪碧、芬达、茶饮料、果汁饮料、 数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理
债务结构方面，受自有资本实力增强影响，截矿泉水、饮用水、保健饮料等饮料。2013年，珠海
可口可乐公司实现营业收入8.92亿元，净利润人民
至2013年12月31日，公司总债务为11.06亿元，币2060.60万元，公司获得投资收益1030.30万元，
同比小幅减少12.98%，其中长期债务10.78亿元，同比增长38.47%。
短期债务0.28亿元，长短期债务比为0.03。近些年由于战略转型需要进行大量的项目建设及并购，公综合而言，随着以物流贸易带动物流发展及向
港口运营服务的延伸和科啸风电的投资，2013年公
5本次配股于2013年3月14日上市发行，募集资金净额为
司物流服务及综合能源的主营业务地位得到进一
4.95亿元。
司长期融资需求显著增加，长短期债务比例的下降 年一季度，公司的盈利水平略有提高，营业毛利率趋势使其债务结构得到持续优化。 提高至14.13%，主要是由于公司毛利率较高的物流图4：2011~2014.Q1公司债务结构分析 服务业务收入占比增大所致。
表1：2012~2013年公司营业收入构成及毛利率分析单位：亿元、%
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|-|-|-|-|
|2012||2013||
|营业收入|毛利率|营业收入|毛利率|

码头运营服务 0.57 19.36 0.65 20.20
||||||
|-|-|-|-|-|
|物流贸易|2.83|2.48|7.01|1.79|

进出口贸易 0.46 1.94 0.50 2.51
||||||
|-|-|-|-|-|
|物流服务|1.97|32.20|3.47|20.42|

物业管理及其他 0.09 23.12 0.41 60.89
||||||
|-|-|-|-|-|
|电力能源|0.5|66.89|0.72|47.23|

总体看，配股的发行成功使公司自有资本实力
其他业务收入 0.13 79.08 0.16 64.34
||||||
|-|-|-|-|-|
|合计|6.54|19.59|12.91|12.94|

时目前以长期债务为主的融资安排亦使其债务期
数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理
期间费用方面，公司 2013年三费合计为 1.82限结构得到持续优化。但未来随着资本支出的增
亿元，占营业收入的比重为14.09%，比上年减少加，公司负债水平或将面临一定上行压力。
14.94个百分点，主要由财务费用和管理费用大幅盈利能力
下降所致。其中 2013年财务费用为0.73亿元，同随着公司业务转型逐渐成功，港口物流和综合
比下降12.58%，下降是由于2013年配股后资金相能源的主业逐渐成熟，公司营业收入规模已呈现增
对充裕，偿还了较多的长短期贷款后利息负担相应长态势。2013年在物流贸易带动物流发展的战略指
减少所致。而管理费用受强化管理、节约费用的影导下，公司实现全国范围的布点，加之港兴公司天
响，2013年该项为0.97亿元，同比下降3%。但销然气销售业务的带动，当年公司实现营业总收入
售费用为0.11亿元，较上年增长较多，主要是随着12.91亿元，同比增长97.30%。2014年一季度，公
物流贸易规模扩大，导致业务部门人员增多所致。
司贸易物流业务继续呈现快速增长势头，并带动其
整体看，目前公司三费收入占比处于较低的水平。
营业总收入的上升，2014年1-3月，公司实现营业
图6：2011~2014.Q1公司三项费用情况收入3.01亿元，同比增长23.36%。
图5：2011~2014.Q1公司收入成本结构分析
数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理
在利润总额方面，公司利润仍主要来源于其参数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理
从营业毛利率来看，占收入规模较大的物流贸 股企业的投资收益。2013年，尽管公司营业收入有
易、物流服务及综合能源的毛利率均有所下滑， 了较高的增长，但由于整体的毛利率水平下滑较
2013年公司初始盈利空间较少，当年公司整体营业 多，导致整体经营性业务仍为亏损，2013年公司经
毛利率为12.94%，较上年下降6.65个百分点。2014 营性业务利润为-0.25亿元，亏损面同比下降
65.04%。与此同时，受参股企业经营业绩波动以及 致。此外，由于 2013年初配股成功及偿还部分银分红减少的影响，2013年公司投资收益有所下降， 行借款，公司2013年筹资活动净现金流入 2.32亿当年公司实现投资收益 1.11亿元，同比减少 元。
48.18%。在投资收益下滑等因素的影响下，2013 图8：2011~2013年公司EBITDA构成情况年公司实现利润总额0.99亿元，同比减少38.35%。
整体来看，目前被投资企业的投资收益仍为公司利
润的主要来源，公司对于主营业务规模及盈利能力
的培育有待提升。
图7：2011~2014.Q1公司利润总额构成情况
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
整体看，目前参股企业投资收益的波动对公司盈利空间仍具有较大影响，2013年在投资收益下降的作用下，公司盈利水平受到一定负面影响。未来随着两大主业逐步培育完善，公司的营业收入规模将有所增加，但其盈利模式对投资收益的依赖在短数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理
表2：2012~2013年公司长期股权投资收益明细 期内仍不会有明显改善。
单位：万元、%
偿债能力
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|-|-|-|-|
|被投资企业|2012|2013|同比增幅|

珠海经济特区广珠
2,951.14 13,102.85 343.99
发电有限责任公司 营活动净现金流的大幅增加且债务的减少导致经
|||||
|-|-|-|-|
|珠海碧辟化工有限||||
||17,874.62|0|-100|
|公司||||

中化珠海石化储运
1,580.52 -725.81 -145.92
有限公司
力的下降，EBITDA对债务本息的保障力度均有所
|||||
|-|-|-|-|
|珠海可口可乐饮料||||
||744.02|1030.30|38.48|
|有限公司||||

武汉烽火富华电气 务/EBITDA为4.58倍，同比增加0.4倍；从对利息 -351.69 -320.58 8.85
有限公司
支出的保障程度来看，2013年公司EBITDA利息倍
|||||
|-|-|-|-|
|珠海裕富通聚酯有||||
||-377.23|-382.58|-1.42|
|限公司||||

珠海富华复合材料
-901.49 -2027.58 -124.91
表3：2011~2014.Q1公司偿债能力指标有限公司
||||||
|-|-|-|-|-|
|指标|2011|2012|2013|2014.Q1|
|短期债务（亿元）|2.86|1.26|0.28|0.90|
|长期债务（亿元）|9.68|11.45|10.78|10.69|
|EBITDA（亿元）|3.48|3.04|2.42|-|
|EBITDA利息倍数（X）|8.76|3.44|3.10|-|
|总债务/EBITDA（X）|3.60|4.18|4.58|-|
|经营活动净现金流量|||||
||2.42|0.01|0.13|0.30|
|（亿元）|||||
|经营活动净现金流/总|||||
||0.19|0.00|0.01|0.10|
|债务（X）|||||
|经营活动净现金流利息|||||
||6.10|0.01|0.17|-|
|保障倍数（X）|||||

或有负债方面，截至 2013年 12月 31日，公 港口业务中的港口码头业务主要为港口码头司对外担保余额为485万元，占期末所有者权益的 装卸业务，2013年珠海港集团共实现各类货物吞吐比重仅为0.19%。且目前公司对外担保对象主要为 量4668.02万吨，同比增长43.86%，占珠海市的市参股公司，公司对担保对象的经营情况较为了解， 场份额为46.30%。2013年集团实现散杂货吞吐量因此其整体对外担保风险很小。 3680.45万吨，同比增长43.82%；完成集装箱吞吐财务弹性方面，截至 2013年 12月 31日，公 量79万标箱，同比增长22.18%。同时，集团加快司在交通银行、浦发银行、光大银行等金融机构获 了航线的开拓速度，2013年集团新增高栏港至上得授信额度为19.05亿元，尚未使用额度为8.51亿 海、泉州等5条内贸航线及越南、日本两条国际集元，公司备用流动性充足，财务弹性较好。 装箱班轮航线。另外，依托珠海港作为西江出海口总体看，尽管 2013年公司盈利能力较大幅度 的地理优势，集团继续向西江沿岸拓展货源腹地，下滑，获现能力对本息的保障程度也略有下降；但 开通15条西江驳船快线，覆盖27个西江沿岸物流鉴于港口物流及综合能源有望获得较为稳定的发 节点，实现港口码头业务的向好发展。
展，加上公司配股成功，能够一定程度上提高公司 表4：2012~2013年珠海港集团主要货种吞吐情况
||||
|-|-|-|
|指标|2012|2013|
|货物吞吐量（万吨）|3,241.78|4,668.02|
|同比增长|20.90%|43.86%|
|散杂货吞吐量（万吨）|2,556.09|3680.45|
|同比增长|18.78%|43.82%|
|集装箱吞吐量（万TEU）|64.66|79|
|同比增长|10.23%|22.18%|

带责任保证担保。
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
在港口建设方面，为缩小与沿海主要枢纽港的业务运营
差距，近年来珠海港集团继续加快了港口码头的建珠海港集团的经营业务主要由港口业务（可细
设步伐。其中神华粤电珠海港煤炭储运中心项目一分为港口物流服务和港口码头两大板块）、燃气业
期工程于 2013年 1月进入试运行投产，秦发煤炭务、土地一级开发业务、综合能源投资、贸易及其
码头完成项目投资额的80%，高栏十万吨级集装箱他等板块构成。2013年珠海港集团实现营业收入
码头一号泊位预计2014年6月完工，剩余3个10 17.38亿元，较上年同比增长77.68%。鉴于港口物
万吨级集装箱泊位前期工作基本就绪，洪湾港务二流服务、综合能源投资和贸易业务主要集中在珠海
期工程第一阶段完工验收。在大力发展码头基础设港股份，故以下将主要对港口码头业务、燃气业务
施建设的进程的推动下，珠海港吞吐能力增长较和土地一级开发业务进行分析。
快，但同时较大规模的资金投入亦为集团带来一定图9：2013年珠海港集团营业收入构成情况
资本支出压力。
燃气业务方面，珠海港集团拥有珠海市政府授予的城市管道燃气特许经营权，目前主城区天然气工程已完成工作量的一半以上，横琴天然气管网项目立项、长隆临时供气站已完成，珠海天然气规模用户达 4.6万户。2013年集团实现燃气业务收入
2.47亿元，同比增长12%，主要来源于液化石油气
的销售。未来随着集团管网建设进度的推进，燃气
业务的销售规模将逐渐提升，但同时新增项目的建
资料来源：公司提供，中诚信证评整理 设亦将对集团未来资金需求提出更高要求。
在土地一级开发业务方面，珠海港集团作为珠 中诚信证评认为，在珠海市政府的支持下，珠海市四大基础设施投融资主体之一，已于 2012年 海港集团取得了较为显著的市场地位，目前集团业完成广珠铁路站场项目和大突堤部分土地的开发 务运营能力和发展前景较好，且具备一定财务实力工作，累计投入金额分别为 1.37亿元和 10亿元， 和抗风险能力，可为本期债券本息的偿还提供较为其中广珠铁路战场地块项目已移交至珠海市交通 有力的保障。
集团，目前处于土地开发收益协商阶段。未来随着
结论
土地交易流程的推进、用地指标的陆续到位和后续
项目的开发投资，该业务将逐渐实现收入，对公司
中诚信证评维持“2011年珠海港股份有限公司收入和利润形成有效补充。
公司债券”信用等级为AA，公司主体信用等级为 -
整体看，集团各业务板块运营情况良好，随着
AA，评级展望为稳定。
未来新增项目建设步伐的加快，各业务之间的协同
效应将逐步显现，但同时码头泊位及燃气管网的建
设亦将增加集团未来的资本支出压力。
财务分析
财务结构方面，随着港口设施建设的不断推
进，集团资产规模稳步增长，并同时推动负债水平
的上升。截至 2013年 12月 31日，集团总资产和
总负债分别为124.28亿元和70.86亿元，同比分别
增长12.67%和14.15%；集团资产负债率和总资本
化比率分别为57.02%和53.84%，分别较上年增长
0.74和1.22个百分点。
盈利能力方面，在物流贸易及物流服务规模快
速上升的带动下，2013年集团实现营业收入 17.38
亿元，同比增长77.68%。受盈利能力较低的贸易业
务规模扩大的影响，2013年集团毛利率较上年降低
了 5.76个百分点至13.12%。另外，在付息债务水
平逐年扩大的影响下，2013年集团财务费用快速增
长，同时被投资企业经营业绩的波动使集团投资收
益有所下滑，并进一步对集团整体盈利能力产生不
利影响。2013年集团实现利润总额 0.36亿元，同
比减少65.16%。
从偿债能力看，2013年集团经营活动净现金/
利息支出和EBITDA利息倍数分别为0.06倍和0.87
倍，获现能力对利息支出的保障程度有待提升。
或有事项方面，截至 2013年 12月 31日，集
团无对外担保。财务弹性方面，截至2013年12月
31日，集团（不含珠海港股份）授信额度 70.9亿
元，尚未使用额度为 41.36亿元，集团备用流动性
充足，财务弹性较好。
附一：珠海港股份有限公司股权结构图（截至2013年12月31日）
珠海市人民政府国有资产监督管理委员会
珠海港控股集团有限公司100%
珠海港股份有限公司25.62%
珠海 珠海 珠海港 珠海 珠海 珠海 神华粤 珠海 中国 珠海 珠海 珠海 珠海 珠海 珠海 珠海 云浮 珠海港 富华 物流发 港置 港拖 外轮 电珠海 市珠 珠海 外代 功控 港富 裕富 碧辟 港电 港通 新港 港达（梧 投资 展有限 业开 轮有 理货 港煤炭 海港 外轮 国际 集团 物业 通聚 化工 力能 投资 港务 海港州） 有限 公司 发有 限公 有限 码头有 报关 代理 货运 有限 管理 酯有 有限 源有 发展 有限 务有港务 公司 100% 限公 司 公司 限责任 行有 有限 有限 公司 有限 限公 公司 限公 有限 公司 限公有限 100 司 100 84% 公司 限公 公司 公司 100 公司 司 15% 司 公司 71.6 司公司 % 100 % 30% 司 60% 60% % 100 35% 100 100 3% 40%72% % 100 % % %%
|||
|-|-|
|珠海港达供应链管理有限公司100%|云 浮市 云港 报关 有限 公司51%|

珠海市 武汉烽 珠海 珠海 广东珠 广珠发 中海油 珠海港珠海广华燃 火富华 新源 富华 海金湾
电有限 珠海天
达供应港香气消防 电气有 热力 风能 液化天 链管理责任公 然气发 港有工程有 限责任 有限 开发 燃气有 有限公限公司 公司 公司 有限 限公司
司 电有限
司昆山限公
100% 36% 20% 公司 3%
18.18% 公司 公司
司
100%
95% 25% 100%
附二：珠海港股份有限公司主要财务数据及指标
||||||
|-|-|-|-|-|
|财务数据(单位：万元)|2011|2012|2013|2014.Q1|

货币资金 62,195.38 25,948.33 39,623.08 31,440.84
||||||
|-|-|-|-|-|
|应收账款净额|9,490.90|10,731.92|12,076.02|14,248.88|

存货净额 276.44 291.01 433.46 917.62
||||||
|-|-|-|-|-|
|流动资产|87,285.54|70,498.13|78,772.41|77,417.47|

长期投资 119,765.26 143,369.87 173,873.42 172,455.46
||||||
|-|-|-|-|-|
|固定资产合计|102,374.47|113,005.77|115,042.90|119,236.24|

总资产 341,578.10 353,829.46 393,112.59 394,328.65
||||||
|-|-|-|-|-|
|短期债务|28,613.26|12,584.35|2,842.27|9,028.67|

长期债务 96,791.75 114,501.60 107,750.36 106,891.92
||||||
|-|-|-|-|-|
|总债务（短期债务+长期债务）|125,405.01|127,085.96|110,592.62|115,920.58|

总负债 162,875.05 154,800.21 139,471.28 142,215.23
||||||
|-|-|-|-|-|
|所有者权益（含少数股东权益）|178,703.05|199,029.24|253,641.31|252,113.43|

营业总收入 45,410.59 65,437.55 129,110.21 30,094.60
||||||
|-|-|-|-|-|
|三费前利润|7,184.12|11,773.93|15,669.10|4,054.37|

投资收益 33,872.00 21,333.58 11,055.05 -1,393.68
||||||
|-|-|-|-|-|
|净利润|29,469.62|15,186.63|9,111.55|-1,540.48|

息税折旧摊销前盈余EBITDA 34,810.68 30,401.10 24,152.21 -
||||||
|-|-|-|-|-|
|经营活动产生现金净流量|24,247.04|95.30|1,284.09|3,004.08|

投资活动产生现金净流量 -98,113.80 -27,831.98 -10,426.14 -5,671.70
||||||
|-|-|-|-|-|
|筹资活动产生现金净流量|98,431.63|-9,402.04|23,192.95|-5,514.94|

现金及现金等价物净增加额 24,564.86 -37,140.55 14,050.90 -8,182.57
||||||
|-|-|-|-|-|
|财务指标|2011|2012|2013|2014.Q1|

营业毛利率（%） 17.91 19.59 12.94 14.13
||||||
|-|-|-|-|-|
|所有者权益收益率（%）|16.49|7.63|3.59|-2.44|

EBITDA/营业总收入（%） 76.66 46.46 18.71 -
||||||
|-|-|-|-|-|
|经营活动净现金/总债务（X）|0.19|0.00|0.01|0.10|

经营活动净现金/短期债务（X） 0.85 0.01 0.45 1.33
||||||
|-|-|-|-|-|
|经营活动净现金/利息支出（X）|6.10|0.01|0.17|-|

EBITDA利息倍数（X） 8.76 3.44 3.10 -
||||||
|-|-|-|-|-|
|总债务/ EBITDA（X）|3.60|4.18|4.58|-|

资产负债率（%） 47.68 43.75 35.48 36.07
||||||
|-|-|-|-|-|
|总债务/总资本（%）|41.24|38.97|30.36|31.50|

长期资本化比率（%） 35.13 36.52 29.82 29.77注：1、上述所有者权益包含少数股东权益，净利润均包含少数股东损益；
2、2014年一季度的所有者权益收益率、经营活动净现金/总债务、经营活动净现金/短期债务指标经过年化处理
附三：珠海港控股集团有限公司主要财务数据及指标
|||||
|-|-|-|-|
|财务数据(单位：万元)|2011|2012|2013|

货币资金 172,765.38 58,261.36 63,427.42
|||||
|-|-|-|-|
|应收账款净额|12,642.95|16,162.95|21,792.45|

存货净额 3,316.74 19,549.21 162,330.14
|||||
|-|-|-|-|
|流动资产|285,642.01|260,231.33|482,636.02|

长期投资 235,130.06 318,593.12 348,292.15
|||||
|-|-|-|-|
|固定资产合计|417,245.47|441,773.79|321,618.00|

总资产 993,188.08 1,100,470.08 1,242,774.52
|||||
|-|-|-|-|
|短期债务|72,550.76|72,574.35|43,222.27|

长期债务 305,301.70 478,279.35 579,920.28
||||||
|-|-|-|-|-|
|总债务（短期债务+长期债务+其他非流动负债|）|377,852.46|550,853.94|623,142.55|

总负债 522,400.73 618,258.33 708,601.36
|||||
|-|-|-|-|
|所有者权益（含少数股东权益）|470,787.35|482,211.75|534,172.16|

营业总收入 70,373.71 97,796.13 173,766.47
|||||
|-|-|-|-|
|三费前利润|11,989.69|16,675.70|21,211.22|

投资收益 37,685.99 22,776.78 12,432.86
|||||
|-|-|-|-|
|净利润|26,875.02|8,688.09|2,382.96|

息税折旧摊销前盈余EBITDA 43,386.12 41,136.19 36,181.60
|||||
|-|-|-|-|
|经营活动产生现金净流量|5,191.13|6,223.90|18,816.98|

投资活动产生现金净流量 -143,654.46 -166,844.43 -81,345.07
|||||
|-|-|-|-|
|筹资活动产生现金净流量|198,711.71|44,423.75|84,176.67|

现金及现金等价物净增加额 60,247.91 -116,198.61 5,487.53
|||||
|-|-|-|-|
|财务指标|2011|2012|2013|

营业毛利率（%） 19.15 18.87 13.12
|||||
|-|-|-|-|
|所有者权益收益率（%）|5.62|1.80|0.45|

EBITDA/营业总收入（%） 61.65 42.06 20.82
|||||
|-|-|-|-|
|速动比率（X）|1.92|1.75|2.59|

经营活动净现金/总债务（X） 0.01 0.01 0.00
|||||
|-|-|-|-|
|经营活动净现金/短期债务（X）|0.07|0.09|0.06|

经营活动净现金/利息支出（X） 0.24 0.19 0.06
|||||
|-|-|-|-|
|EBITDA利息倍数（X）|2.02|1.24|0.87|

总债务/EBITDA（X） 8.71 13.39 17.22
|||||
|-|-|-|-|
|资产负债率（%）|52.60|56.18|57.02|

总债务/总资本（%） 44.52 53.32 53.84
|||||
|-|-|-|-|
|长期资本化比率（%）|39.34|49.80|52.05|

附四：基本财务指标的计算公式
||
|-|
|毛利率 ＝（营业收入－营业成本）/ 营业收入|

EBIT（息税前盈余）＝利润总额+计入财务费用的利息支出
||
|-|
|EBITDA（息税折旧摊销前盈余）＝ EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销|

成本费用率＝（营业成本＋管理费用+财务费用+营业费用）/营业收入
||
|-|
|所有者权益收益率 ＝期末净利润 / 期末所有者权益|

总资本回报率＝ EBIT /(总债务+所有者权益合计)
||
|-|
|收现比 ＝ 销售商品、提供劳务收到的现金 / 营业收入|

盈利现金比率＝经营活动净现金流/净利润
||
|-|
|应收账款周转率 ＝ 营业收入 / 应收账款平均余额|

存货周转率＝营业成本 /存货平均余额
||
|-|
|流动资产周转率 ＝ 营业收入 / 流动资产平均余额|

流动比率＝流动资产 /流动负债
||
|-|
|速动比率 ＝（流动资产－存货）/ 流动负债|

保守速动比率＝（货币资金+应收票据+交易性金融资产）/流动负债
||
|-|
|短期债务 ＝ 短期借款+应付票据+交易性金融负债+一年内到期的非流动负债|

长期债务＝长期借款+应付债券
||
|-|
|总债务 ＝ 长期债务+短期债务|

总资本＝总债务+所有者权益合计
||
|-|
|总资本化比率 ＝ 总债务 /（总债务+所有者权益合计）|

长期资本化比率＝长期债务/（长期债务+所有者权益合计）
||
|-|
|货币资金等价物 ＝ 货币资金+交易性金融资产+应收票据|

净债务＝总债务－货币资金等价物
||
|-|
|资产负债率 ＝ 负债合计 / 资产合计|

经营活动净现金 /利息支出＝经营活动净现金流/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）
||
|-|
|EBITDA利息倍数 ＝ EBITDA /（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）|
|经营性业务利润 ＝ 营业收入－营业成本－营业税金及附加－销售费用－管理费用－财务费用|

附五：信用等级的符号及定义
债券信用评级等级符号及定义
|||
|-|-|
||含义|
|等级符号||

AAA 债券信用质量极高，信用风险极低
|||
|-|-|
|AA|债券信用质量很高，信用风险很低|

A 债券信用质量较高，信用风险较低
|||
|-|-|
|BBB|债券具有中等信用质量，信用风险一般|

BB 债券信用质量较低，投机成分较大，信用风险较高
|||
|-|-|
|B|债券信用质量低，为投机性债务，信用风险高|

CCC 债券信用质量很低，投机性很强，信用风险很高
|||
|-|-|
|CC|债券信用质量极低，投机性极强，信用风险极高|

C 债券信用质量最低，通常会发生违约，基本不能收回本金及利息
注：除AAA级和CCC级以下（不含CCC级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等级。
主体信用评级等级符号及定义
|||
|-|-|
||含义|
|等级符号||

AAA 受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
|||
|-|-|
|AA|受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低|

A 受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
|||
|-|-|
|BBB|受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般|

BB 受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险
|||
|-|-|
|B|受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高|

CCC 受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
|||
|-|-|
|CC|受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务|

C 受评主体不能偿还债务
注：除AAA级和CCC级以下（不含CCC级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等级。
评级展望的含义
|||
|-|-|
|正面|表示评级有上升趋势|

负面 表示评级有下降趋势
|||
|-|-|
|稳定|表示评级大致不会改变|

待决 表示评级的上升或下调仍有待决定
评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，中诚信证评会考虑
中至长期内可能发生的经济或商业基本因素的变动。