信用评级报告声明
中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告，特此如下声明：
1、除因本次评级事项中诚信证评与评级对象构成委托关系外，中诚信证评、评级项目组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关联关系。
2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。
3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。
4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由评级对象提供，其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响，上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。
5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。
6、本评级报告所示信用等级自本评级报告出具之日起至本期债券到期兑付日有效；同时，在本期债券存续期内，中诚信证评将根据《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定是否调整信用等级，并及时对外公布。
3 深圳市燃气集团股份有限公司
公开发行2016年公司债券（第二期）信用评级报告
概况
元。
本期债券概况
发债主体概况
表1：本期债券基本条款
深圳市燃气集团股份有限公司（以下简称“深
|||
|-|-|
||基本条款|
||深圳市燃气集团股份有限公司公开发行 2016|
|债券名称||
||年公司债券（第二期）|
|发行规模|本期债券发行面值为人民币5亿元|
||本次债券为5年期固定利率品种，附发行人第|
|债券期限|3 年末上调票面利率选择权和投资者回售选择|
||权|
||本次债券票面年利率将根据网下询价结果，由|
||发行人与主承销商按照国家有关规定共同协|
||商确定。本次债券票面利率在债券前3年内固|
||定不变。如发行人在本次债券存续期的第3年|
||末行使上调票面利率选择权，未被回售部分债|
|债券利率||
||券票面年利率为债券存续期限前3年票面年利|
||率加上调基点，在债券存续期限后2年固定不|
||变。如发行人未行使上调票面利率选择权，则|
||未被回售部分债券在债券存续期后2年票面利|
||率仍维持原有票面利率不变|
||本次公司债券采用单利按年计息，不计复利。|
||每年付息一次，到期一次还本，最后一期利息|
||随本金的兑付一起支付。若债券持有人在本次|
|偿还方式||
||债券存续期的第3年末行使回售选择权，回售|
||部分债券的票面面值加第3年的利息在投资者|
||回售支付日一起支付|
|募集资金|本次债券募集资金扣除发行费用后拟用于偿|
|用途|还贷款、补充流动资金|

资料来源：公司提供，中诚信证评整理
本为 22.12亿元，控股股东和实际控制人深圳市人
民政府国有资产监督管理委员会持有其50.10%的 行业分析
股权。
城市燃气行业概况
公司经营范围：燃气输配管网的投资、建设；
城市燃气行业属于公共事业范畴，是城市基础自有物业租赁。管道燃气业务的经营，包括以管道
设施的重要组成部分，具有受国家政策严格管制、输送形式向用户供应液化石油气（LPG）、液化天然
气源供应和输送干线专营、明显的地域特点等特气（LNG）、天然气、掺混气、人工煤气及其他气
征。提高城市燃气化水平，对于提高城市居民的生体燃料，并提供相关服务；燃气输配管网的经营；
活质量、改善城市环境、提高能源利用率，具有十深圳市城市天然气利用工程的开发、建设和经营；
分重要的意义。
液化石油气，天然气，燃气，燃气用具，钢瓶检测
随着我国城市化进程的推进，城镇人口数量持等。
续增长，对提高城市燃气普及水平以及能源利用效截至 2015年 12月 31日，公司总资产 152.68
率的要求不断加深。2015年我国天然气绝对消费量亿元，负债总额 78.18亿元，所有者权益 74.51亿
为 1,930.6亿立方米，同比增长11.33%；燃气普及元。2015年，公司实现营业总收入79.67亿元，净
率为95.30%，较上年度增加 0.73个百分点；但同利润6.34亿元，经营活动净现金流15.63亿元。
期天然气在一次能源消费中的占比约为6.0%，较发
另截至2016年9月30日，公司总资产164.28
达国家的30.0%的水平仍有较大的差距。根据国务
亿元，负债总额 82.34亿元，所有者权益 81.94亿
院发布的《能源发展战略行动计划（2014－2020
元。2016年1~9月，公司实现营业总收入60.33亿
年）》，到 2020年，天然气占我国一次能源消费比
元，净利润7.65亿元，经营活动净现金流12.34亿
4 深圳市燃气集团股份有限公司
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重要从目前的6%增加到10%以上。截至2015年末， 米，较2014年增长4.7%，对外依存度升至32.7%。
我国城镇用天然气人口为 5.6亿，仍具有较大的上 图1：2006~2015年我国天然气供需情况升空间。预计未来相当长一段时期内，我国天然气 单位：亿立方米需求将继续处于增长阶段。
用气类型方面，目前城市燃气中应用最广泛的
是天然气。自 2014年以来，我国城市天然气用气
人口已超过总用气人口的50%，而液化石油气及人
工煤气用气人口占比则持续收缩。其中，人工煤气
由于在生产的过程中需要耗费大量能源，且对环境
造成一定污染已逐步被置换。整体来看，我国城市
燃气用气类型已实现从人工煤气到液化石油气再 资料来源：公开市场资料，中诚信证评整理
到天然气的转换。
天然气储量方面，截至 2015年末，天然气地供气结构方面，目前我国正在由以液化石油气
质资源量 90.3万亿立方米，可采资源量 50.1万亿为主向以天然气为主进行过渡，作为清洁能源的天
立方米。同时我国每年探明的新增储量也保持在一然气得到大力推广，并逐步在城市燃气供应体系中
定规模，根据国土资源部发布的数据显示，2013年、占据主要地位。2015年我国城市燃气供应中，天然 2014年和 2015年我国天然气新增储量分别为气供应总量为 1,040.8亿立方米，近五年年均复合 6,164.33亿立方米、9,437.72亿立方米和 6,772.20增长率达11.28%；同期液化石油气供气总量为
亿立方米，这为我国未来天然气产量的增长打下了1,039.2万吨，人工煤气供气总量为47.1亿立方米，
良好的储量基础。天然气开采方面，长庆气区、川均呈持续下降态势。
渝气区、塔里木气区及海洋气区四大气区仍是我国主要的天然气生产基地，此外煤层气、页岩气和煤表2：2010~2015年我国城市燃气供应结构
制气产量的工业化投产将对未来天然气供应形成一定的补充。
天然气来源气田，其中管输天然气供应系统由天然气的开采与生产（上游）、长输管线（中游）和城市输配气系统（下游）组成，液化天然气供应系统包括天然气的开采与生产（上游）、液化运输及接收再气化（中游）和城市输配气系统（下游），通过管道供应给用户使用。目前，我国天然气管网基本覆盖全国除西藏以外的30个省、市、自治区，资料来源：2015年城乡建设统计公报，中诚信证评整理
目前管网总长达到 8.5万公里，形成了以西气东输天然气供需现状
一线、西气东输二线、西气东输三线、陕京一线、2014年我国天然气行业表观消费量约1,870.57
陕京二线、陕京三线、川气东送等为主干线，以冀亿立方米。天然气消费增速大幅降至8.6%，而2015
宁线、淮武线、兰银线、中贵线等为联络线的国家年全年表观消费量为 1,910亿立方米，同比增长
基干管网，干线管网总输气能力超过 2,000亿立方3.7%，创近 10年新低。在消费总量增长放缓的同
米/年，初步形成横跨东西、纵贯南北、联通海外的时，对外依存度却仍在上升。2014年天然气进口量
全国性天然气管网。同时，川渝、华北、长江三角达到595亿立方米，较2013年增加59亿立方米，
洲、东北等地区已经形成相对完善的区域天然气管增长11.0%，对外依存度为31.8%，相比去年增加
网，在国外天然气进口上，构筑了中亚天然气管道、
0.61个百分点；2015年天然气进口量达624亿立方
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中缅天然气管道、海上进口 LNG以及已经建设的 属于市场放开的领域。中石油、中石化和中海油三中俄东线天然气管道组成的四大天然气进口通道。 大公司凭借资源优势，实施“以资源换市场”的竞争目前我国LNG接收站已投产13座，总接受能力约 战略，将业务范围拓展至下游市场，对其他企业的4,980万吨/年。地下储气库已建成20座，形成工作 发展形成挤压。以中石油为例，2015年中石油销售气量 42亿方。随着我国城市燃气管网的进一步完 天然气1,167亿立方米，同比增长2.5%；截至2015善，燃煤锅炉改造以及大气污染治理等要求，城市 年底，其国内运营的油气管道总里程达到77,612千燃气消费持续保持快速增长。 米。其中，原油管道18,892千米，约占全国的三分表3：我国主要的天然气长输管道（亿方/年） 之二；天然气管道48,629千米，约占全国的四分之
||||||
|-|-|-|-|-|
|||主干线||设计输|
|项目|主要气源||||
|||途径地区||气能力|
|||新疆、甘肃、宁夏|、、、||
|西气东|新疆塔里木|陕西、山西、河南|||
|||||170|
|输一线|盆地|安徽、江苏、上海|||
|||浙江|||
|||新疆、甘肃、宁夏|、、、、||
||哈萨克斯坦|陕西、河南、湖北|||
|西气东|||||
||和土库曼斯|江西、湖南、广东||300|
|输二线|||||
||坦等|广西、浙江、上海|||
|||江苏、安徽|||
||哈萨克斯坦||||
|西气东|||||
||和土库曼斯|新疆、甘肃、宁夏||300|
|输三线|||||
||坦等||||
|陕京二|内蒙古长庆|陕西、山西、河北|、||
|||||170|
|线|气田|北京|||
||长庆气田、哈||||
|陕京三|萨克斯坦|陕西、山西、河北|、||
|||||150|
|线|和土库曼斯|北京|||
||坦等||||
|||四川、重庆、湖北|、、||
|川气东|四川普光||||
|||安徽、浙江、江苏||120|
|送线|气田||||
|||上海|||
||西气东输与||||
|冀宁|||||
||陕京二线供|江苏、山东、河北||90|
|联络线|||||
||气系统||||
||塔里木盆地、|宁夏、甘肃、陕西|、||
|中贵线||||150|
||中亚、俄罗斯|四川、重庆、贵州|||
||缅甸近海油||||
|中缅线||云南、贵州、广西||120|
||气田||||
|||黑龙江、吉林、内|、、||
||东西伯利亚||||
|中俄东||蒙古、辽宁、河北|||
||科维克金气|||300|
|线||天津、山东、江苏|||
||田||||
|||上海|||

资料来源：公开市场资料，中诚信证评整理
物价部门制定。2013年起国家发改委沿着“先局部竞争格局
试点、区分存量气和增量气、分步与市场化替代能燃气行业产业链已经形成了天然气生产/进口
源价格接轨”的方式，多次调整非居民用存量天然→长线运输→城市域网配送/分销三个环节。天然气
气价格。2013年7月10日，国家发改委对非居民生产/进口进入壁垒很高，基本由中石油、中石化及
用天然气价格调整，将天然气分为存量气、增量气
中海油控制；长线运输也基本由中石油、中石化及
两个部分，调整按照的存量气标准是 2012年实际
中海油垄断，部分生产或进口液化天然气企业利用
使用的天然气数量，存量气门站价格每立方米增幅
公路运输，对管道燃气形成一定补充；城市域网配
最高不超过 0.4元，增量气门站价格按可替代能源
送与分销由政府授权，城市燃气运营商管道专营，
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（燃料油、液化气）价格的85%确定。调整后，全 全国省级财政第一，规模达到 2,727亿元，上升至国平均门站价格由每立方元 1.69元提高到每立方 国内城市第三位。
米1.95元。2014年8月10日，国家发改委发布《关 近几年，深圳政府一直在大力推广管道天然于调整非居民用存量天然气价格的通知》，提出当 气。截至 2015年底，深圳的管道天然气用户接近年9月1日起，在保持增量气门站价格不变的前提 160万户，预计到2020年将增加到225万户。目前，下，除居民用气门站价格外，将非居民用存量天然 液化石油气仍占深圳用气供应量的六成左右，到气门站价格每立方米提高 0.4元。2015年 2月 28 2020年末，管道天然气市场占有率或将超过液化石日，国家发改委下发通知，从2015年4月1日起， 油气，成为全市主要供气种类。
各省增量气最高门站价格每立方米下降0.44元，存
行业关注
量气最高门站价格每立方米上调0.04元，实现增量
天然气行业正面临资源整体过剩、区域性供需结构气和存量气价格并轨。通知还规定了放开天然气直
不合理和基础设施不足等问题，体制改革加速向市供用户（化肥企业除外）用气门站价格，由供需双
场化转型
方协商定价，进行市场化改革试点。2015年 11月
2015年，世界油气行业步入景气周期低谷，呈18日，国家发改委再度下发关于降低非居民用天然
现出原油、成品油、天然气供大于求，油价、气价气门站价格并进一步推进价格市场化改革的通知，
双跌的趋势；与此同时，世界经济复苏缓慢，主要将并轨后的非居民用气最高门站价格降低0.7元/立
经济体货币和财政取向分化，世界石油市场发生了方米，并将非居民用气由最高门站价格管理改为基
21世纪最严重的供应过剩，我国天然气市场亦受此准门站价格管理。自此，供需双方可以以基准门站
影响，全国整体供应相对过剩。尽管供应总体过剩，价格为基础，在上浮20%、下浮不限的范围内协商
但受季节性用气不均衡、储气库工作气量不足等因确定具体门站价格。
素影响，我国天然气供应面临淡季被迫压产、冬季与此同时，2014年底，上海市政府批准组建上
调峰保供等矛盾，且我国管网建设速度受行业体制海石油天然气交易中心，开展天然气现货交易并于
制约而低于预期，地下储气库建设落后于长输管道2015年7月1日试运行。机制和平台都在逐渐形成，
的发展，全国性的输气管网框架还不够完善，部分天然气价格将加快由政府定价向市场定价过渡，用
地区仍未通气或者气量不足。在多重因素的影响气行业成本下降，下游燃气企业将从中获益。
下，2015年我国天然气消费量约为1,910亿立方米，深圳管道天然气
同比增长仅3.7%，增速为10年最低水平，且低于“十城市管道燃气实行特许经营权政策，具有区域
二五”规划中提出的2,300亿立方米的消费目标。
垄断性，特许经营权一般为 30年，已经取得燃气
为拉动天然气市场需求，达到资源的合理配的特许经营权的城市燃气分销商，可以保障公司在
置，国家发改委在2015年两度下调了天然气价格，这些区域内燃气业务稳定增长。同时，作为城市基
并在 11月确定将非居民用气由最高门站价格管理础设施，城市管道燃气销售价格受到政府一定的管
改为基准门站价格管理，天然气价格由原来的“限制，但收益具有稳定性特征。在深圳，城市管道燃
高”管理，变为围绕基准门站价格的浮动管理。国气业务由市属直管企业深圳市燃气集团股份有限
务院在 2014年 6月印发《能源发展战略行动计划公司经营。
2014-2020》，该计划提出大力发展天然气，并于深圳是中国经济中心城市，是中国大陆经济效
2020年基本形成统一开放竞争有序的现代能源市益最好的城市之一。2015年，深圳 GDP实现1.75
场体系；2015年10月，《国务院关于推进价格机制万亿余元，增长8.9%，稳居国内大中城市第四位；
改革的若干意见》亦提出，到 2017年竞争性领域人均 GDP达 15.8万元，稳居国内副省级以上城市
和环节价格基本放开；2016年 10月，为加速天然
首位；一般公共财政预算收入增速达30.9%，跃居
气价格改革，国家发改委公布《天然气管道运输价
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格管理办法(试行)》和《天然气管道运输定价成本 限公司是国内首家低温常压液化石油气经营企业，监审办法(试行)》等政策，而国家能源局亦宣布年 也是我国最大的进口液化石油气批发商之一。公司底前出台《关于深化石油天然气体制改革的若干意 开展的瓶装气零售业务由于质量保证和先进的技见》，最终改革目标是“十三五”期间实现政府只监管 术，在深圳市具有较强的垄断优势。
自然垄断的管网输配气价格，气源和销售价格两头
顺畅、多元化的融资渠道
放开。这意味天然气产业链利润从上游向下游转
公司于 2009年底在上交所上市，成为综合竞移，三大国有石油公司垄断经营的体制将被打破，
争实力较强的燃气运营商，具有较好的商业信誉，改革将向进一步打破行政垄断、管住自然垄断、放
拥有非常通畅的融资渠道。公司通过公开、非公开开竞争环节的方向推进，市场化进程明显加速。
发行股票募得资金，很好地支持了公司的业务发竞争实力
展。此外，近年来公司多次通过发行债券（短期融资券、中期票据、可转换公司债、超短期融资券）稳定的气源
的方式募集资金，多元化的融资渠道使得公司融资在公司经营过程中，稳定的气源是其业务良好
成本得到了较好控制。
运营的重要保障。公司与广东大鹏液化天然气有限
公司（以下简称“广东大鹏”，公司参股10%）签订
业务运营
了25年稳产期年供27.1万吨照付不议的天然气采
深圳燃气主营业务范围主要包括城市管道燃购合同；与中国石油天然气股份有限公司（以下简
气供应和服务、液化石油气批发、瓶装液化石油气称“中石油”）签订了《西气东输二线天然气购销协
零售以及燃气输配管网的投资和建设等。
议》，协议约定在西气东输二线向深圳供气达产之
2013~2015年，公司分别实现营业总收入85.75日起至协议期满（2039年12月31日），公司每年
亿元、95.31亿元和79.67亿元，其中管道燃气业务向中石油采购 40亿立方米天然气，照付不议气量
和液化石油气批发业务是公司营业收入主要来源。
36亿立方米。目前，西气东输二线的正式供气减少
从 2015年收入构成来看，管道燃气业务和石油气了公司现货天然气的采购量，从而有效降低了公司
批发业务分别实现营业收入 48.17亿元和 13.42亿的采购成本。同时，公司参股了两个 LNG接收厂
元，占当期公司营业总收入的比重分别为60.46%和站，购买来自澳洲、卡塔尔的LNG，气源得到了进
16.84%。
一步的保障。整体来看，稳定、充足的气源有利于
图2：2015年公司营业总收入构成
公司燃气业务的开展，同时也将在较长时间保障公
天然气批发
燃气工程及材料
1%
司管道燃气业务的平稳运营和盈利水平。 13%
其他2%完善的燃气产业链
瓶装石油气
7%
公司的燃气业务覆盖气源供气、管道运输、终
管道燃气端销售等各环节，业务链条较为完善。 60%公司燃气业务气源稳定，在深圳地区实现了中
石油气批发
17%
高压管道运输，并配备了燃气直供、批发等多个销
售渠道。同时，公司是国内最早进行异地城市管道
管道燃气 石油气批发 瓶装石油气
燃气工程及材料天然气批发 其他
燃气项目投资经营的燃气企业之一，目前已在江
资料来源：公司财务报告，中诚信证评整理
西、安徽、广西等省以全资或控股方式经营了多个
2016年1~9月，公司实现营业总收入60.33亿城市管道天然气项目，均具有所在城市的管道燃气
元，其中管道燃气业务和石油气批发业务分别实现业务经营特许权。此外，深圳燃气还经营了液化石
营业收入 38.54亿元和 10.51亿元，占当期公司营
油气的批发业务，其子公司深圳华安液化石油气有
业总收入的比重分别为63.89%和17.43%。
8 深圳市燃气集团股份有限公司
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本地燃气业务 靠来自广东、山东、海南、新疆等地的现货采购，公司于2003年8月29日获得了深圳市管道燃 主要供应商包括安徽宣城深燃天然气有限公司、中气业务经营特许权，经营期限为 30年，确立了公 海石油气电集团有限责任公司、深圳大鹏液化天然司在深圳市管道燃气业务的区域垄断地位。 气销售有限公司（以下简称“深圳大鹏”，公司参股近年来，公司充分抓住深圳市政府注重低碳绿 10%，是继中海油和英国 BP石油公司后的第三大色发展、加快能源结构调整、加强大气污染治理带 股东）等，基本能够满足公司供气需要，但深圳燃来的发展机遇以及“国十条”、“深四十条”等环保政 气向上述公司采购的现货天然气价格相对较高。
策出台的有利时机，及时制定相应的实施方案，加 受益于中石油西气东输二线的正式供气，公司快推进公司在深圳市内管道燃气业务的持续发展。 管道天然气年采购量自 2012年起大幅增长。
2013~2015年，公司管道天然气采购量分别为95.05气源
万吨、106.15万吨和106.60万吨；其中由中石油西公司在深圳市的管道燃气业务气源相对稳定，
气东输二线所供给的天然气占比分别为58.15%、目前主要的天然气供应商为广东大鹏和中石油。
57.94%和66.75%。2016年前三季度，公司管道天广东大鹏气源来自于澳大利亚西北大陆架公
然气采购量为 86.92万吨，其中由中石油西气东输司，该公司拥有大规模的天然气储备。2004年4月
二线所供给的天然气占比为70.54%。
30日，公司与广东大鹏签订了《广东液化天然气项
与此同时，公司管道天然气平均采购价格则由目天然气销售合同》，合同约定2006~2031年深圳
于成本价格较高的现货天然气采购量占比下降而燃气累计向广东大鹏采购598万吨LNG，其中稳产
使得平均采购价格由2013年的2,855.62元/吨减少期（2011年4月1日~2027年3月 31日）天然气
至2015年的2,749.20元/吨，公司采购成本得到较年供气量为27.1万吨，采购价格约为1.70元/立方
好控制。受国家两次下调天然气价格的影响，2016米，合同总价款约为132亿元。
年前三季度，公司管道天然气平均采购价格继续下为解决业务范围不断扩张而出现的气源紧张
降至2,256.73元/吨。此外，公司与广东大鹏以及中局面，同时丰富气源渠道，公司积极拓展新的天然
石油签署的照付不议协议将在较长时间、较大程度气气源。2010年8月10日，公司与中石油签署《西
地保障公司的天然气气源的稳定性和成本优势。同气东输二线天然气购销协议》，协议约定在西气东
时中诚信证评也注意到按照公司与中石油签订天输二线向深圳市供气达产之日起至协议期满（2039
然气供应合同，照付不议气量自供气日起逐年增长年12月31日），公司每年向中石油采购40.0亿立
方米天然气1，照付不议气量为
36.0亿立方米；正
直至达到36.0亿立方米，公司面临一定的下游市场开拓压力。
式供气日至达产期（预计达产期为5年）各年，公
司向中石油采购的天然气数量分别为 10.5亿立方
表4：2013~2015年以及2016年1~9月米、12.1亿立方米、23.2亿立方米、25.6亿立方米
公司管道天然气采购情况
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|项目||2013|2014|2015|2016.Q3|
||中石油|55.27|61.50|71.16|61.31|
||广东大鹏|28.13|27.11|26.34|20.53|
||现货天然|||||
|||11.65|17.54|9.10|9.10|
||气|||||
||合计|95.05|106.15|106.60|86.92|
|平均采购价格||||||
|||2,855.62|2,826.04|2,749.20|2,256.73|
|（元/吨）||||||

资料来源：深圳燃气，中诚信证评整理
管道运输
1公司与中石油签订的照付不议合同中采用的计量单位为
立方米/年，区别于其他气源供应商；公司在统计实际采购
截至 2016年 9月末，公司在深圳市拥有的管
量时，统一以吨来计量。
9 深圳市燃气集团股份有限公司
公开发行2016年公司债券（第二期）信用评级报告
网总长达5,644公里，输配能力136万吨/年，已基 局在2013年对深圳市管道天然气价格进行了调整，本实现深圳市高压管道全线贯通，形成了“多气源、 其中居民生活用气采用阶梯价格，基准气量内价格一张网、互联互通、功能互补”的天然气供应格局， 为3.50元/立方米，超过部分价格为4.00元/立方米。
燃气管道覆盖率已超过70%。 此后，公司管道天然气销售价格未再发生调整。
表5：2013~2015年以及2016年1~9月 2015年12月30日，深圳市发改委下发《深圳公司在深圳市燃气管道情况 市发展改革委关于完善居民生活用气阶梯价格制
||||||
|-|-|-|-|-|
||2013|2014|2015|2016.Q3|
|管网长度（公里）|4,007|4,645|5,351|5,644|
|输配能力（万吨/|||||
||62.50|62.50|136|136|
|年）|||||

资料来源：深圳燃气，中诚信证评整理 户用气价格。
公司于 2013年 12月成功发行了 16亿元可转
表7：深圳市城市居民管道天然气销售价格换公司债券，募集资金全部用于深圳市天然气储备
（2016年1月1日起实施）
与调峰库工程及天然气高压管道支线项目。该项目
|||
|-|-|
|用气类别|价格|
||实行超额累进加价：每年5月至10|
||月每户每月用气量 30 立方米内部|
||分3.50元/立方米，30-35立方米部|
||分为 4.00 元/立方米，35 立方米以|
|居民生活用气|上部分5.25元/立方米；每年11月|
||至次年4月每户每月用气量40立方|
||米内部分3.50元/立方米，40-45立|
||方米部分为 4.00 元/立方米，45 立|
||方米以上部分5.25元/立方米。|
|学校教学及学生生||
||3.70元/立方米|
|活用气||
|社会福利机构等非||
||3.70元/立方米|
|居民用户用气||
|商业用气|4.57元/立方米|
|工业用气|4.57元/立方米|

截至 2016年 9月末，公司在深圳市的管道燃
资料来源：深圳燃气，中诚信证评整理
气业务用户数达 368.39万户，较上年末新增用户 除城市居民供气业务外，公司凭借西气东输二28.24万户，用户数量增长8.30%。未来随着特区内 线天然气供应深圳市的契机，加快燃气管道建设速外一体化的持续推进，深圳市大特区概念的实现， 度，积极向燃气电厂供应天然气。目前，公司已与公司在深圳市内管道燃气业务的用户数和覆盖率 深圳钰湖电力有限公司、深圳大唐宝昌燃气发电有将进一步提升。 限公司、深圳南天电力有限公司三家电厂签署《天表6：2013~2015年以及2016年1~9月
然气购销协议》，约定在西气东输二线向深圳市供公司在深圳市管道燃气销售情况
气达产之日起至协议期满（2039年12月31日），
||||||
|-|-|-|-|-|
||2013|2014|2015|2016.Q3|
|销 售 数 量|||||
||85.87|89.94|87.09|76.61|
|（万吨）|||||
|平均销售价格（元/吨）：|||||
|管道天然气|4,190.37|4,046.63|4,200.84|3,795.41|
|管道石油气|6,475.45|6,452.57|6,556.22|6,726.42|

注：2013~2015年以及2016年1~9月管道燃气销售数量大于输配
源集团股份有限公司签订了《天然气购销意向书》；
能力，主要是由于通过槽车方式销售的天然气未统计到管网输
配能力中。 并与深圳钰湖电力有限公司和深圳大唐宝昌燃气
资料来源：深圳燃气，中诚信证评整理
发电有限公司签订了新增供气量的《天然气购销意
城市居民管道燃气售气价格方面，深圳市物价
10 深圳市燃气集团股份有限公司
公开发行2016年公司债券（第二期）信用评级报告
向书》。 燃气电厂供应价格的下调有利于扩大电厂销量。
电厂供气销售价格方面，根据深发改函 公司已于 2012年开始向深圳钰湖电力有限公[2014]1583号，深圳市发改委核定公司西气东输二 司和深圳大唐宝昌燃气发电有限公司供气；并于线管道天然气供应燃气电厂最高销售价格为 3.16 2014年实现向深圳南天电力有限公司供气。2014元/立方米（含税），执行期限为2013年1月1日 年，公司在深圳市天然气销售量中电厂天然气销售至 2014年 12月 31日。随后，根据深发改函 量为4.18亿立方米，占比37.12%，同比增长14.52%；
[2014]1933号，深圳市发改委将最高销售价格上调 2015年，公司电厂天然气销量为 3.43亿立方米。
至 3.28元/立方米（含税），调整后的最高销售价 2013年，国务院印发了《大气污染防治行动计划》，格自 2014年 9月 1日起开始执行。此后，根据深 随后深圳市出台了《深圳市大气环境质量提升计发改[2015]1668号，深圳市发改委将再次将最高销 划》，明确提出“原则上不再新建燃煤电厂”，燃气售价格下调至 2.58元/立方米（含税），调整后的 电厂将填补燃煤电厂停建带来的能源缺口，未来公电厂价格自2015年11月20日起执行。整体来看， 司电厂天然气市场增量空间较大。
表8：截至2016年9月末公司电厂天然气用户情况（亿立方米）
|||||
|-|-|-|-|
|已签订《天然气购销协议》的用户|约定年销售量|照付不议气量|协议签订时间|
|深圳钰湖电力有限公司|3.74|3.37|2010.11.27|
|深圳大唐宝昌燃气发电有限公司|3.70|3.33|2011.2.13|
|深圳南天电力有限公司|2.60|2.34|2012.5.6|
|已签订《天然气购销意向书》的用户|意向销售量||协议签订时间|
|华电国际电力股份有限公司广东分公司|4.0||2012.8.6|
|国电广东电力有限公司|1.8||2012.12.24|
||2015年：0.84|||
|深圳能源集团股份有限公司|2016年：7.87||2014.1.26|
||2017年起：8.58|||
|深圳大唐宝昌燃气发电有限公司|新增供气量7.5||2012.8.6|
||新增供气量8.0||2012.10.8|
|深圳钰湖电力有限公司||||
||新增供气量0.8||2013.12.30|

资料来源：深圳燃气，中诚信证评整理
总体来看，公司较早即获得深圳地区管道燃气 种模式从事异地天然气批发业务；此外，公司还参特许经营权，具有一定的垄断优势，管道燃气经营 股了广东大鹏和深圳大鹏两个 LNG接收厂站，购情况良好，管道燃气用户数保持一定的增长态势； 买来自澳洲、卡塔尔的LNG。公司在安徽省宣城市特别是以西气东输二线为契机，实现了电厂及工业 和内蒙古鄂尔多斯乌审旗投资设立的两个 LNG液大客户迅速增长，公司在总收入和供气结构调整方 化工厂已于 2013年顺利投产，设计处理能力均为面均取得了较大进展。同时，中诚信证评也关注到， 30万立方米/日，液化来自西气东输二线和内蒙古受制于宏观经济增速放缓，天然气需求高增长预期 的天然气。2014年，公司把握两个 LNG液化工厂难以实现，西二气供气量的逐渐达产使得公司在消 建成投产机遇，持续拓展天然气批发业务，全年天化较大规模照付不议采购气量方面面临一定的压 然气批发销量8,659万立方米，同比增加199万立力。 方米，同比增长2.35%。由于两个LNG液化工厂主要气源为国内天然气，价格相对稳定，2015年受国异地燃气业务
内宏观经济下行导致需求放缓，国内液化天然气市
公司异地（深圳以外地区）燃气业务主要涵盖
场呈现低迷态势，同时国际油价大幅下跌，进口液
异地天然气分销业务以及异地城市管道燃气供应
化天然气具有明显价格优势，对国内天然气形成强
业务。
烈的替代作用，导致当年公司仅实现天然气批发销
在中游分销领域，公司主要通过管道和槽车两
11 深圳市燃气集团股份有限公司
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量 2,833.90万立方米，同比下降67.30%。2016年 公里、市政中压管线2,530.72公里。2015年，公司1~9月，受国家下调非居气价影响，公司天然气批 异地公司销售气量4.00亿立方米，同比增长1.08%；
发销量为 4,168.39万立方米，较上年同期增长 实现销售收入 17.71亿元，基本与上年持平；实现115.88%。 净利润 1.18亿元。2016年1~9月，公司异地销售在异地城市燃气业务方面，截至 2016年 9月 气量3.56亿立方米，实现销售收入13.39亿元，实末，公司在江西、安徽、广西等省以全资或控股方 现净利润0.95亿元。
式经营了 29个城市管道天然气项目，均具有所在 2015年2月及 11月，国家发改委两度下调了城市的管道燃气业务经营特许权。气源方面，异地 天然气价格，并在 11月确定将非居民用气由最高燃气公司与中石油等管输天然气供应方签订气量 门站价格管理改为基准门站价格管理，天然气价格采购协议，约定在达产期年采购天然气6.40亿立方 由原来的“限高”管理，变为围绕基准门站价格的浮米，加上已基本落实并将陆续签订协议的新增采购 动管理。由于广东省和广西省地区作为气价改革试量1.60亿立方米，异地燃气公司基本落实未来每年 点，在上一轮气价调整时已经实现并轨，此轮价格约8亿立方米的天然气采购总量。2014年，公司在 调整对公司在深圳市业绩影响不大。但公司异地燃异地新建高、次高压管线 26公里，市政中低压管 气业务将受益于本次气价调整政策，因为尽管异地线326公里；2015年，公司在异地新建高、次高压 项目实施门站价和销售价的联动，价差将维持不管线88.67公里，市政中低压管线384.77公里；2016 变，但是联动有时间差，门站价下调在先售价下调年1~9月，公司在异地新建高、次高压管线 11.62 在后；此外，气价绝对水平的下降也有利于公司开公里，市政中低压管线 128.62公里。截至 2016年 拓客户。中诚信证评对天然气价格调整对公司异地9月末末，公司在异地拥有高压、次高压管线268.84 燃气业务的影响保持关注。
表9：截至2015年末公司主要异地燃气子公司经营情况
||||||
|-|-|-|-|-|
||管网长度|服务区域|销售量|销售收入|
|子公司|||||
||（公里）|（平方公里）|（万立方米）|（万元）|
|九江深燃|1,009.25|270|4,510.36|26,292.00|
|赣州深燃|1,037.87|800|7,290.74|32,080.27|
|景德镇深燃|71.86|48|2,771.60|9,366.00|
|梧州深燃|198.67|358|1,316.83|9,482.22|
|肥东深燃|525.01|830|12,614.22|42,286.05|
|肥西深燃|334.75|600|809.83|5,726.16|
|明光深燃|314.42|400|463.85|3,316.37|
|长丰深燃|175.03|900|505.19|2,332.77|
|瑞金深燃|85.70|300|240.19|2,436.30|
|宜春深燃|944.38|287|5,681.00|25,645.00|
|九江县深燃|132.33|23|177.28|1,122.00|
|定远县深燃|129.01|200|99.93|492.00|
|江西铅山深燃|67.53|68|183.30|1,255.00|
|赣县深燃|75.00|300|610.99|2,164.21|

海丰深燃 97.40 231 202.62 2,081.32
||||||
|-|-|-|-|-|
|南康深燃|140.45|350|339.30|2,162.00|

黟县深燃 16.1 5 6.10 59.00
||||||
|-|-|-|-|-|
|江西深燃|36.76|48.5|491.28|2,352.00|

新仕高燃气（潜山）有限公司 43.96 134.4 274.40 1288.00
资料来源：深圳燃气，中诚信证评整理
此外，公司积极实施整合战略，计划依托资本 力推进燃气项目收购兼并，提升公司售气量和盈利
市场平台，通过设立燃气产业并购基金等方式，大 增速。2015年9月8日，公司与深圳远致富海燃气
12 深圳市燃气集团股份有限公司
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产业投资企业（有限合伙）（以下简称“燃气产业基 公司以低价对外批发销售液化石油气，致使出现金”）签署《合作协议》，双方计划共同投资或者收 “成本价格倒挂”情况。2013~2015年以及 2016年购燃气项目，在双方投资5年内，由深圳燃气通过 1~9月，公司液化石油气批发业务销售量分别为现金、定向增发股票等方式，收购燃气产业基金持 42.06万吨、51.66万吨、41.13万吨和40.56万吨。
有的项目股权。 近年来，珠三角各城市管道天然气快速发展对液化总体而言，公司天然气投资项目运营稳定，新 石油气市场造成较大冲击，同时受释放库存影响，建 LNG液化厂的顺利投产以及公司异地燃气业务 公司液化石油气批发业务收入规模出现下滑，并出的稳健发展以及阶梯气价在全国的推行，对公司营 现一定亏损。但随着前期库存释放完毕，公司液化业收入的持续增长起到了有力地补充作用；此外， 石油气业务已实现扭亏。
公司计划设立燃气并购基金，外延式扩张有望加 表10：2013~2015年以及2016年1~9月速。 公司液化石油气批发业务情况
||||||
|-|-|-|-|-|
||2013|2014|2015|2016.Q3|
|采 购 数 量|||||
||48.89|74.62|48.60|50.35|
|（万吨）|||||
|平均采购价|||||
||5,504.73|5,291.33|3,285.01|2,402.10|
|格（元/吨）|||||
|销 售 数 量|||||
||42.06|51.66|41.13|40.56|
|（万吨）|||||
|平均销售价|||||
||5,769.35|5,355.62|3,263.08|2,591.90|
|格（元/吨）|||||

资料来源：深圳燃气，中诚信证评整理
三角洲地区，下游客户主要为深圳、东莞、惠州及
公司瓶装液化石油气零售业务由其间接控股广州的二级批发商及城市管道气、瓶装气零售商
的深圳市深燃石油气有限公司（以下简称“深燃石等。近几年，公司加大液化石油气市场的拓展力度，
油气”）经营。深燃石油气所需的液化石油气均从建立了以华安气库为基点、三级站为分销点的销售
华安公司采购，每年深燃石油气与华安公司签订一网络，并大力拓展香港、澳门及东南亚等海外市场，
年期的供销合同，将采购的液化石油气运送到储配形成上下游一体化经营的产业格局。
站后进行储存、灌瓶后即可分送给居民及工商业用公司液化石油气批发业务的采购价格一般以
户。
沙特国家石油公司挂牌公布的当月出货价为基础
近年来，随着深圳市“油改气”的进一步推进、由买卖双方约定，或者是以远东地区指数为基础约
管道覆盖范围的逐渐扩大，公司该项业务规模将呈定，或者是以上述两种方式的混合报价为基础约
现下降趋势。2013~2015年以及2016年1~9月，公定，在保障供应的前提下以孰低原则确认价格。采
司瓶装石油气零售业务销售量分别为 9.06万吨、购价格与国际原油价格具有高度相关性，公司承担
9.05万吨、9.26万吨和6.94万吨。
一定的价格波动的风险。2013~2015年以及2016年
表11：2013~2015年以及2016年1~9月1~9月，公司进口液化石油气平均价格分别为
公司瓶装液化石油气零售业务情况
5,504.73元/吨、5,291.33元/吨、3,285.01元/吨和
||||||
|-|-|-|-|-|
||2013|2014|2015|2016.Q3|
|采购数量|||||
||7.29|8.95|8.95|6.67|
|（万吨）|||||
|平均采购价|||||
||5,504.73|5,186.52|3,859.75|3,165.77|
|格（元/吨）|||||
|销售数量|||||
||9.06|9.05|9.28|6.94|
|（万吨）|||||
|平均销售价|||||
||7,417.78|7,288.09|5,737.80|5,218.62|
|格（元/吨）|||||

资料来源：深圳燃气，中诚信证评整理
国际液化石油气价格持续下跌，为释放库存，华安
总体而言，作为公司第二大营业收入来源的液
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化石油气批发业务对公司的平稳运营起到了较好 行监督。
的补充作用。但城市管道天然气的快速发展对液化 公司由总裁主持公司的日常经营管理工作，组石油气市场造成了较大冲击影响，公司液化石油气 织实施由执行董事决定的公司各项计划和投资方批发和零售业务对公司总收入的贡献有所下滑。此 案等。管理层下设综合管理系统（下辖办公室、人外，公司进口液化石油气的成本受国际原油价格波 力资源部、计划财务部和信息管理部）、业务管理动的影响较大，公司液化石油气批发业务和瓶装液 系统（下辖规划发展部、安全技术部、客户服务管化石油气零售业务盈利水平存在一定的波动性。 理部、工程与供应链管理部和深圳燃气学院）、业务中心（下辖研发中心、呼叫中心、供应链执行中公司治理及管理
心和信息中心）和各分公司等职能部门。整体来看，公司于 2009年 12月 25日在上海证券交易所
公司组织结构能较好地适应公司现阶段的发展需上市，截至 2016年 9月末，公司实际控制人为深
要。
圳市人民政府国有资产监督管理委员会，其持有公
为合理保证公司经营管理合法合规、资产安司50.10%的股权。
全、财务报告及相关信息真实完整，提高经营效率公司作为上市公司，不断完善法人治理结构，
和效果，实现持续稳定发展，依据《会计法》、《公规范经营管理行为。公司依照公司法、公司章程等
司法》、《内部会计控制规范–基本规范》、《企业内设立了股东大会、董事会、监事会和经营层，股东
部控制配套指引》以及其他有关法律、行政法规的大会、董事会、监事会和经营层之间权责明确，法
规定，公司已建立了适合公司业务特点和管理要求人治理结构符合现代企业制度和《上市公司治理准
的内部控制制度，形成规范的管理体系，确保能够则》的要求。
预防和及时发现、纠正公司运营过程可能出现的重公司股东大会和临时股东大会的召集、召开等
要错误和舞弊，保护公司资产的安全和完整，保证相关程序完全符合《公司章程》及《股东大会议事
会计记录和会计信息的真实性、准确性和及时性，规则》的相关规定，公司能够确保所有股东尤其是
在完整性、合理性及有效性方面不存在重大缺陷。
中小股东的合法权益。股东大会对关联交易严格按
综合来看，公司依照公司法及上市公司要求建规定的程序进行审议，关联股东在表决时实行回
立了较为完善现代治理结构，股东大会、董事会、避，保证关联交易符合公开、公平、公正、合理的
监事会及经营层权责清晰，组织结构较为完善，部原则。
门权责明确，管理制度较为完善，为各项业务的有公司董事会中，独立董事、董事会秘书、董事
序开展奠定了良好组织基础。
会专门委员会的构成符合相关法律法规的规定，人
发展战略
员结构合理、决策机制科学。董事会专门委员会对
公司的发展规划、重大投资项目、财务审计、薪酬 未来，深圳燃气仍将以城市管道天然气为主导方案进行研究并召开相关会议审议，充分发挥其专 发展产业；以深圳市天然气利用工程和西气东输二业作用。 线工程的建成为契机，做好西气东输二线深圳配套公司设置专职的监事会主席，除监事会日常工 工程建设、投产工作，大力发展深圳市管道天然气作外，监事会主席全程列席股东大会、董事会会议、 及天然气利用业务。此外，公司还将兼顾拓展广东总裁办公会、经济分析会和经营工作专题会议，及 省特别是珠江三角洲地区的液化石油气批发、零售时全面掌握公司的经营情况，对董事会和经营层进 业务；积极拓展异地城市管道燃气业务，向上下游行实时监督。监事会的人数和人员构成符合相关法 产业链拓展延伸，增强公司的抗风险能力，保证公律、法规和《公司章程》的要求，监事能够认真履 司长期、持续、快速发展，实现从城市燃气运营商
行自己的职责，本着为股东负责的态度，对公司财 向城市清洁能源运营商的战略转型。
务、董事及高级管理人员履行职责的合法合规性进 总体看，公司未来几年战略规划明确，主业经
14 深圳市燃气集团股份有限公司
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营突出，西气东输二线的顺利建成在气源保障、业 72.60%。公司非流动资产主要由固定资产和在建工务拓展等方面为公司提供良好的发展契机。 程构成，截至 2015年末，上述两项占非流动资产的比重分别为55.09%和29.37%。公司作为管道燃财务分析
气运营商，拥有大量的管网及场站设备，且随着天以下分析基于公司提供的经德勤华永会计师
然气利用工程项目的实施，公司固定资产及在建工事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意
程的规模不断扩大。流动资产方面，2014年由于公见的2013~2015年度财务报告以及未经审计的2016
司归还到期短期融资券、增加对外股权投资以及购年第三季度财务报表，所有财务数据均为合并口
建固定资产，年末货币资金有所减少使得流动资产径。
由2013年末的38.60亿元小幅下降至2014年末的资本结构 36.79亿元；2015年，公司成功发行了三期超短期近年来公司业务进展顺利，其天然气管网工程
融资券以及一期短期融资券，货币资金大幅增加推和气站工程等项目持续推进，资产规模稳步增长。
升公司期末流动资产达 41.83亿元。从流动资产构2013~2015年公司资产总额分别为 120.81亿元、
成来看，近三年货币资金占流动资产的比重较大，132.62亿元和152.68亿元。同期，随着业务规模的
分别为77.22%、57.40%和72.94%。截至2015年末，扩大及项目投资的推进，公司负债规模亦有所上
货币资金为30.51亿元，其中银行存款24.17亿元、升。2013~2015年公司负债总额分别为68.23亿元、
其他货币资金6.34亿元（为深圳华安液化石油气有74.95亿元和78.18亿元。所有者权益方面，得益于
限公司为借入款项而质押的存款）。
历年利润的积累，公司自有资本实力不断提升，
从负债结构来看，公司负债以流动负债为主，2013~2015年公司所有者权益（含少数股东权益）
2013~2015年末，公司流动负债分别为49.26亿元、分别为52.58亿元、57.67亿元和74.51亿元。 54.89亿元和 71.17亿元，占总负债的比重分别为财务杠杆方面，公司近年财务杠杆比率保持相
72.20%、73.24%和91.04%。公司流动负债主要由对稳定，处于较为合理水平。2013~2015年公司资
短期借款、应付账款、其他应付款和其他流动负债产负债率分别为56.48%、56.52%和51.20%；总资
构成，截至 2015年末，上述四项占流动负债的比本化比率分别为46.20%、45.28%和37.52%。
重分别为30.53%、14.00%、16.98%和19.02%。公图3：2013年~2016年9月末公司资本结构分析
司其他应付款较 2014年增长 6.89亿元主要系公司收到深圳市老旧燃气管道更新改造工程款 7.00亿元所致；其他流动负债较2014年增长15.94亿元主要系期末短期融资券余额增长16.00亿元所致。
从债务结构来看，2013~2015年，公司总债务分别为45.14亿元、47.71亿元和44.73亿元，其中，短期债务分别为28.64亿元、31.70亿元和40.73亿元；长短期债务比（短期债务/长期债务）分别为1.74倍、1.98倍和10.18倍。2015年，公司长短期债务比出现较大上升，主要系当年公司通过滚动的短期债务融资工具满足其经营和部分项目建设资资料来源：公司财务报告，中诚信证评整理
金的需要，当年公司共发行了四期短期债务融资工从资产结构来看，城市燃气行业特性决定了公
具，合计募集资金 28.00亿元；其中 16.00亿元可司以非流动资产为主的资产结构。2013~2015年末，
转换公司债券全部在本年转股或者赎回，导致当年非流动资产分别为82.20亿元、95.82亿元和110.85
短期债务规模增幅较大，短期偿债压力加大。
亿元，占总资产的比重分别为68.04%、72.26%和
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公开发行2016年公司债券（第二期）信用评级报告
图4：2013年~2016年9月末公司债务结构分析 用气量逐年攀升。自 2012年 5月起，公司开始接收西气东输二线供气，公司管道燃气收入逐年增长。2013~2015年以及2016年1~9月，公司营业总收入分别为85.75亿元、95.31亿元、79.67亿元和60.33亿元，其中管道燃气业务收入分别为43.32亿元、47.47亿元、48.17亿元和 38.54亿元，是公司重点发展的业务；且未来随着西气东输二线逐渐达产及燃气电厂用户的较大市场增量，公司该业务收入仍将继续上升。
从毛利水平看，2013~2015年以及2016年1~9资料来源：公司财务报告，中诚信证评整理
月，公司营业毛利率分别为20.06%、19.28%、23.48%另截至2016年9月末，公司总资产164.28亿 和28.20%，整体呈上升趋势。管道天然气业务方面，元，总负债 45.86亿元，所有者权益合计 81.94亿 2014年公司管道燃气业务毛利率较 2013年小幅下元，自有资本实力得到进一步加强；同期公司资产 降主要是受毛利率较低的电厂天然气销售占比增负债率和总资本化比率分别为50.12%和35.88%， 加的影响；2015年，受益于天然气存量气和增量气与上年末相比，均小幅下降。 门站价格并轨，公司天然气采购成本略有下降的同总体来看，随着业务的发展，公司资产规模稳 时，毛利率相对较低的电厂天然气销售占比亦有所步增长，自有资本实力不断增强；公司负债水平较 下降，二者作用下管道天然气业务毛利率同比上为合理，但短期债务规模较大，公司债务期限结构 升。2016年前三季度，得益于天然气采购价格的较有待优化。 大幅度下降，管道燃气业务毛利率增至30.19%，较 2015年末增长 3.52个百分点。液化石油气批发业盈利能力
务方面，2013~2015年以及2016年1~9月，公司公司营业收入主要来源于管道燃气和液化石
液化石油气批发业务毛利率分别为2.63%、1.63%、油气批发业务。近年来，随着天然气利用工程项目
-5.73%和6.06%，公司进口液化石油气的成本受国的实施，广东省逐步完成从液化石油气向天然气的
际原油价格波动的影响较大，2015年液化石油气价转换，对公司液化石油气批发业务产生一定冲击，
格的持续下跌导致公司该项业务出现亏损。2016收入规模在 2013年出现下滑。2014年，公司通过
年，得益于石油气采购成本下降，子公司华安公司扩大保税出口业务使得液化石油气批发业务实现
液化石油气业务实现扭亏为盈，公司石油气批发业收入 27.70亿元，同比小幅增长。与此同时，公司
务前3季度毛利率回升至6.06%。
管道燃气业务得到快速发展，用户数量稳定增长，
表12：2013年~2016年9月公司营业收入、毛利率情况（亿元、%）
||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
||2013年||2014年||2015年||2016年1-9月||
|项目|||||||||
||营业收入|毛利率|营业收入|毛利率|营业收入|毛利率|营业收入|毛利率|
|管道燃气|43.32|27.41|47.47|25.06|48.17|26.67|37.62|30.19|
|石油气批发|24.26|2.63|27.70|1.63|13.42|-5.73|10.51|6.06|
|瓶装石油气|6.72|19.14|6.63|18.81|5.31|29.51|3.62|37.38|
|燃气工程及材料|7.68|41.24|9.38|46.50|10.14|45.80|6.83|49.11|
|天然气批发|2.91|1.47|2.72|-7.29|1.20|-6.83|0.93|-4.78|
|其他|0.85|23.38|1.41|44.21|1.44|34.87|0.81|43.51|
|合计|85.75|20.06|95.31|19.28|79.67|23.48|60.33|28.20|

资料来源：深圳燃气，中诚信证评整理
16 深圳市燃气集团股份有限公司
公开发行2016年公司债券（第二期）信用评级报告
从期间费用来看，2013~2015年以及2016年1~9 区域垄断优势突出，在全国区域业务开展顺利，随月，公司期间费用分别为9.62亿元、9.91亿元、11.22 着西气东输二线向深圳市供气，公司天然气供应能亿元和 8.43亿元，同期三费收入占比分别为 力大幅攀升，整体盈利能力良好。不过，中诚信证11.22%、10.40%、14.08%和13.97%。2015年期间 评也注意到近年来国际原油价格波动较大，或将对费用增长较快主要是受销售费用和财务费用较快增 公司盈利能力产生一定影响。
长的影响。就销售费用而言，随着公司完工项目逐
偿债能力
步转为固定资产，折旧金额不断增长；同时管网的
从债务规模来看，公司一直坚持稳健的财务政维护等需要聘用大量员工提供服务，职工薪酬支出
策，债务规模保持适中水平。2013~2015年以及2016逐年上升；财务费用方面，公司财务费用的变化主
年1~9月，公司总债务分别为45.14亿元、47.71亿要受汇兑损益影响（即公司以等额人民币定期存款
元、44.73亿元和45.86亿元。公司债务以短期债务作为质押，签订美元结售汇合同支付货款）而有所
为主，2013~2015年以及2016年1~9月，公司短期波动。
债务规模分别为 28.64亿元、31.70亿元、40.73亿表13：2013年~2016年9月公司期间费用分析（亿元、%）
元和31.86亿元，其中2015年增长较快是由于公司
||||||
|-|-|-|-|-|
||2013|2014|2015|2016.Q3|
|销售费用|7.24|7.70|8.78|6.50|
|管理费用|1.54|1.46|1.13|0.89|
|财务费用|0.84|0.76|1.31|1.05|
|三费合计|9.62|9.91|11.22|8.43|
|营业总收入|85.75|95.31|79.67|60.33|
|三费收入占比|11.22|10.40|14.08|13.97|

资料来源：公司财务报告，中诚信证评整理
债务本息保障程度来看，2013~2015年，公司总债公司利润总额由经营性业务利润和投资收益构
务/EBITDA分别为 3.44倍、3.59倍和 3.37倍。
成。2013~2015年以及2016年1~9月，公司利润总
EBITDA对总债务的保障能力强；对利息支出的覆额分别为 9.36亿元、9.29亿元、8.62亿元和 9.89
盖上，2013~2015年，公司 EBITDA利息保障系数亿元，其中，经营性业务利润分别为7.05亿元、7.92
分别为 8.10倍、8.50倍和 7.66倍，公司 EBITDA亿元、6.89亿元和8.31亿元，是利润总额的主要来
能够对利息支出形成良好覆盖。整体来看，公司具源；同期公司投资收益分别为1.02亿元、1.35亿元、
有一定的收入规模，同时良好的盈利能力可对其债1.51亿元和1.34亿元，主要是通过参股广东大鹏、
务的偿还提供极强保障。
深圳大鹏等获得的收益，为公司利润提供了有力的
表14：2013年~2016年9月公司偿债能力分析补充。
||||||
|-|-|-|-|-|
||2013|2014|2015|2016.Q3|
|短期债务（亿元）|28.64|31.70|40.73|31.86|
|长期债务（亿元）|16.50|16.00|4.00|14.00|
|总债务（亿元）|45.14|47.71|44.73|45.86|
|EBITDA（亿元）|13.12|13.29|13.28|-|
|经营活动净现金流|||||
||12.93|11.23|15.63|12.34|
|（亿元）|||||
|总债务/EBITDA（X）|3.44|3.59|3.37|-|
|经营活动净现金流/|||||
||0.29|0.24|0.35|0.36|
|总债务（X）|||||
|EBITDA利息保障系|||||
||8.10|8.50|7.66|-|
|数（X）|||||
|经营活动净现金/利|||||
||7.99|7.19|9.01|-|
|息支出（X）|||||

资料来源：公司财务报告，中诚信证评整理
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经营活动现金流方面，2013~2015年，公司经
营活动净现金流分别为 12.93亿元、11.23亿元和
15.63亿元。得益于良好的盈利及获现能力，公司经
营活动净现金对债务本息的保障程度良好，同期经
营活动净现金流/总债务分别为 0.29倍、0.24倍和
0.35倍；经营活动净现金/利息支出分别为7.99倍、
7.19倍和9.01倍。
投资活动现金流方面，2013~2015年，公司投
资活动净现金流分别为-7.02亿元、-24.55亿元和
-9.27亿元。近年公司业务规模拓展较快，管网建设
等天然气利用工程投资支出规模较大，投资活动所
用现金净额持续呈现净流出状态。
财务弹性方面，公司与多家银行保持着良好的
合作关系，截至2016年9月末，公司银行授信总额
为114.36亿元，尚未使用的授信额度为96.77亿元，
具有很强的备用流动性支持。
或有负债方面，截至2016年9月末，公司无对
外担保或未决诉讼，不承担承担连带责任的或有负
债风险。
总体来看，公司自有资本实力不断增强，负债
水平保持适中水平，且盈利性良好、经营活动现金
流入稳定，虽然存在一定的短期债务压力，但稳定
的业务经营、较充足的货币资金及未使用外部授信
额度为债务偿还提供了保障，公司整体偿债能力极
强。
结论
综上，中诚信证评评定深圳市燃气集团股份有
限公司主体信用等级为AAA，评级展望为稳定；评
定“深圳市燃气集团股份有限公司公开发行 2016年
公司债券（第二期）”信用等级为AAA。
18 深圳市燃气集团股份有限公司
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关于深圳市燃气集团股份有限公司
公开发行2016年公司债券（第二期）的跟踪评级安排
根据中国证监会相关规定、评级行业惯例以及本公司评级制度相关规定，自首次评级报告出具之日（以评级报告上注明日期为准）起，本公司将在本次债券信用级别有效期内或者本次债券存续期内，持续关注本次债券发行人外部经营环境变化、经营或财务状况变化以及本次债券偿债保障情况等因素，以对本次债券的信用风险进行持续跟踪。跟踪评级包括定期和不定期跟踪评级。
在跟踪评级期限内，本公司将于本次债券发行主体及担保主体（如有）年度报告公布后两个月内完成该年度的定期跟踪评级，并发布定期跟踪评级结果及报告。此外，自本次评级报告出具之日起，本公司将密切关注与发行主体、担保主体（如有）以及本次债券有关的信息，如发生可能影响本次债券信用级别的重大事件，发行主体应及时通知本公司并提供相关资料，本公司将在认为必要时及时启动不定期跟踪评级，就该事项进行调研、分析并发布不定期跟踪评级结果。
本公司的定期和不定期跟踪评级结果等相关信息将在本公司网站（www.ccxr.com.cn）和交易所网站予以公告，且交易所网站公告披露时间不得晚于在其他交易场所、媒体或者其他场合公开披露的时间。
如发行主体、担保主体（如有）未能及时或拒绝提供相关信息，本公司将根据有关情况进行分析，据此确认或调整主体、债券信用级别或公告信用级别暂时失效。
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附一：深圳市燃气集团股份有限公司股权结构图（截至2016年9月30日）
深圳市人民政府国有资产监督管
理委员会
50.10%
深圳市燃气集团股份有限公司 49% 100%
|||
|-|-|
|10|%|

|||
|-|-|
|20|%|

|||
|-|-|
|10|0%|

|||
|-|-|
|10|0%|

深
中 深广 深 深 深 燃
石 燃东 圳 燃 燃 燃 监 物 技 华油 石大 大 具
深
投 贸 理 业 术
油99%安鹏 鹏 公 资 易 公 公 培 公燃 气公 公 司 公 公 司 司 训 司公 公司 司 司 司 中
司 司心
10%
||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|51|%|10|0%|33.3|3%|10|0%|10|0%|70|% 76|76|%|10|0%|100%|80%|100%|85|%|10|0%|80%|10|0%|24%|100%|100%|100%||0%|100|%|51|%|10|0%|10|0%|65% 51%|51%|51|%|30|%||||
|乌审旗京鹏公司||南康深燃公司||九江检测公司||江西深燃公司||龙南深燃公司||庐山深燃公司||九江深燃公司||九江县深燃公司||赣县深燃公司|赣州深燃公司|景德镇深燃公司|铅山深燃公司||宜春深燃公司||梧州深燃公司|南京绿源公司||泰山耐特公司|宣城深燃公司|安徽深燃公司|定远深燃公司|黄山深燃公司||黟县深燃公司||深燃徽商公司||潜山燃气公司||深汕深燃公司||海丰深燃公司|江华深燃公司|蓝山深燃公司||中海油深燃公司||中石化深燃公司|中油深燃公司|深燃新能源公司|

|||
|-|-|
|深燃清洁能源公司|扬 淮州 安庆 庆鹏 鹏公 公司 司|

附二：深圳市燃气集团股份有限公司组织结构图（截至2016年9月30日）
资料来源：公司提供
21 深圳市燃气集团股份有限公司
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附三：深圳市燃气集团股份有限公司主要财务数据及财务指标
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|财务数据（单位：万元）|2013|2014|2015|2016.Q3|
|货币资金|298,104.72|211,204.14|305,132.08|286,828.60|
|应收账款净额|30,574.97|28,695.62|32,091.96|41,493.30|
|存货净额|30,721.53|43,162.77|23,520.39|26,601.44|
|流动资产|386,048.33|367,936.93|418,332.34|398,061.91|
|长期投资|30,979.78|30,576.56|32,820.53|50,868.43|
|固定资产合计|711,470.62|818,520.55|946,861.84|1,059,998.58|
|总资产|1,208,062.14|1,326,167.58|1,526,810.73|1,642,827.27|
|短期债务|286,421.32|317,036.09|407,324.48|318,601.59|
|长期债务|164,995.95|160,093.21|40,000.00|140,000.00|
|总债务|451,417.28|477,129.30|447,324.48|458,601.59|
|总负债|682,295.59|749,508.98|781,753.00|823,424.69|
|所有者权益|525,766.55|576,658.60|745,057.73|819,402.58|
|营业总收入|857,454.99|953,087.35|796,746.74|603,286.03|
|三费前利润|166,688.89|178,339.18|181,077.20|167,415.33|
|投资收益|10,219.13|13,505.82|15,077.54|13,390.03|
|净利润|72,664.57|73,223.23|63,353.16|76,512.52|
|息税折旧摊销前盈余EBITDA|131,165.82|132,865.18|132,834.23|-|
|经营活动产生现金净流量|129,315.59|112,269.79|156,314.78|123,380.96|
|投资活动产生现金净流量|-70,214.62|-245,492.90|-92,695.10|-54,902.91|
|筹资活动产生现金净流量|100,436.29|-22,653.18|49,080.04|-34,360.17|
|现金及现金等价物净增加额|159,537.27|-155,876.29|112,934.78|34,191.11|
|财务指标|2013|2014|2015|2016.Q3|
|营业毛利率（%）|20.06|19.28|23.48|28.20|
|所有者权益收益率（%）|13.82|12.70|8.50|12.45|
|EBITDA/营业总收入（%）|15.30|13.94|16.67|-|
|速动比率（X）|0.72|0.59|0.55|0.57|
|资产负债率（%）|56.48|56.52|51.20|50.12|
|短期债务/总债务（%）|63.45|66.45|91.06|69.47|
|经营活动净现金流/总债务（X）|0.29|0.24|0.35|0.36|
|经营活动净现金流/短期债务（X）|0.45|0.35|0.38|0.52|
|经营活动净现金流/利息支出（X）|7.99|7.19|9.01|-|
|EBITDA利息倍数（X）|8.10|8.50|7.66|-|
|总债务/EBITDA（X）|3.44|3.59|3.37|-|
|总资本化比率（%）|46.20|45.28|37.52|35.88|
|长期资本化比率（%）|23.89|21.73|5.10|14.59|

注：1、上述所有者权益包含少数股东权益，净利润均包含少数股东损益；
2、2016年第三季度所有者权益收益率、经营活动净现金/总债务和经营活动净现金/短期债务均经过年化处理。
22 深圳市燃气集团股份有限公司
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附四：基本财务指标的计算公式
||
|-|
|货币资金等价物＝货币资金+交易性金融资产+应收票据|

长期投资＝可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资
||
|-|
|固定资产合计＝投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产|

短期债务＝短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债
||
|-|
|长期债务＝长期借款+应付债券|

总债务＝长期债务+短期债务
||
|-|
|净债务＝总债务-货币资金|

三费前利润＝营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金收入-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准备金净额-保单红利支出-分保费用-营业税金及附加
||
|-|
|EBIT（息税前盈余）＝利润总额+计入财务费用的利息支出|

EBITDA（息税折旧摊销前盈余）＝EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销
||
|-|
|资本支出＝购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金|
|净额|

营业毛利率＝（营业总收入-（营业成本+利息支出+手续费及佣金支出+退保金+赔付支出净额+提取保险合同准备金净额+保单红利支出+分保费用））/营业总收入
||
|-|
|EBIT率＝EBIT/营业总收入|

三费收入比＝（财务费用+管理费用+销售费用）/合同销售收入
||
|-|
|所有者权益收益率＝当期净利润/期末所有者权益（含少数股东权益）|

流动比率＝流动资产/流动负债
||
|-|
|速动比率＝（流动资产-存货）/流动负债|

存货周转率＝主营业务成本（营业成本）/存货平均余额
||
|-|
|应收账款周转率＝主营业务收入净额（营业总收入净额）/应收账款平均余额|

资产负债率＝负债总额/资产总额
||
|-|
|总资本化比率＝总债务/（总债务+所有者权益（含少数股东权益））|

长期资本化比率＝长期债务/（长期债务+所有者权益（含少数股东权益））
||
|-|
|EBITDA利息倍数＝EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）|

净负债率=（总债务-货币资金）/所有者权益
23 深圳市燃气集团股份有限公司
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附五：信用等级的符号及定义
债券信用评级等级符号及定义
|||
|-|-|
|等级符号|含义|

AAA 债券信用质量极高，信用风险极低
|||
|-|-|
|AA|债券信用质量很高，信用风险很低|

A 债券信用质量较高，信用风险较低
|||
|-|-|
|BBB|债券具有中等信用质量，信用风险一般|

BB 债券信用质量较低，投机成分较大，信用风险较高
|||
|-|-|
|B|债券信用质量低，为投机性债务，信用风险高|

CCC 债券信用质量很低，投机性很强，信用风险很高
|||
|-|-|
|CC|债券信用质量极低，投机性极强，信用风险极高|

C 债券信用质量最低，通常会发生违约，基本不能收回本金及利息
注：除AAA级和CCC级以下（不含CCC级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等级。
主体信用评级等级符号及定义
|||
|-|-|
|等级符号|含义|

AAA 受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
|||
|-|-|
|AA|受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低|

A 受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
|||
|-|-|
|BBB|受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般|

BB 受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险
|||
|-|-|
|B|受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高|

CCC 受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
|||
|-|-|
|CC|受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务|

C 受评主体不能偿还债务
注：除AAA级和CCC级以下（不含CCC级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等级。
评级展望的含义
|||
|-|-|
|正面|表示评级有上升趋势|

负面 表示评级有下降趋势
|||
|-|-|
|稳定|表示评级大致不会改变|

待决 表示评级的上升或下调仍有待决定
评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，中诚信证评会考虑
中至长期内可能发生的经济或商业基本因素的变动。
24 深圳市燃气集团股份有限公司
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