信用评级报告声明
中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告，特此如下声明：
1、除因本次评级事项中诚信证评与评级委托方构成委托关系外，中诚信证评、评级项目组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关联关系。
2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。
3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站（www.ccxr.com.cn）公开披露。
4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体或/及评级对象相关参与方提供，其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响，上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。
5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。
6、本评级报告所示信用等级自本评级报告出具之日起至本期债券到期兑付日有效；同时，在本期债券存续期内，中诚信证评将根据《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定是否调整信用等级，并按照相关法律、法规对外公布。
3 福建三钢闽光股份有限公司
重大事项
9亿元，一高线升级改造工程项目0.02亿元，剩余募集资金13.19亿元（不含利息）。
2016年，福建三钢闽光股份有限公司（以下简
根据公司于 2016年 12月 14日发布的《关于称“三钢闽光”或“公司”）启动重大资产重组事项，
购买控股股东 6号高炉相关资产暨关联交易的公包括发行股份及支付现金方式购买福建省三钢（集
告》，公司拟采取支付现金的方式购买控股股东三团）有限责任公司（以下简称“三钢集团”）拟转让
钢集团的 6号高炉相关资产，主要资产为 1座标的资产及负债，发行股份方式购买福建三钢（集
1,250m3高炉及公用和辅助设施、相关设备，资金团）三明化工有限责任公司（以下简称“三明化工”）
均来源于自有资金。公司本次支付现金购买资产的持有的土地使用权，以及向特定投资人非公开发行
标的资产已于 2016年 12月 31日完成相关交割、股份募集配套资金用于三钢闽光物联云商项目、部
过户手续。
分交易价款的现金支付、一高线升级改造工程项
综合来看，上述重组事项有利于公司完善钢铁目、65MW高炉煤气高效发电工程项目、偿还银行
产业链，提高自身抗风险能力，降低市场竞争压力，借款和补充流动资金。根据公司于2016年9月 29
将利于未来公司的转型升级。
日发布的《发行股份及支付现金购买资产并募集配
套资金暨关联交易实施情况暨新增股份上市公告 行业分析
书》，此次重大资产重组事项于2016年4月5日获
2016年以来，钢铁行业低社会库存量及下游得中国证券监督管理委员会的核准，交易标的资产
需求量增加刺激钢铁价格阶段性回暖，部分于4月11日完成相关交割及过户手续，8月30日
钢企实现大幅减亏或扭亏
募集配套资金（募集资金净额 29.60亿元）全部到
钢铁行业为典型的周期性行业，发展与宏观经账。本次交易标的资产为三钢集团资产包及三明化
济发展的正相关性非常显著。2015年，在宏观经济工土地使用权，其中资产包为三钢集团拥有100%
增速趋缓的态势下，钢铁行业下游需求疲软，寒冬所有权的中板厂、动能、铁路运输业务相关的经营
加剧。2016年，钢铁行业深入推进供给侧改革，大性资产与负债等三大部分，上述标的资产在重组
力化解过剩产能，各项政策措施陆续出台，市场出前，主要由三钢集团用于为公司提供配套服务，包
现积极变化。根据中钢协统计数据，2016年我国粗括接受公司委托加工生产中厚板并收取委托加工
钢、生铁和钢材累计产量分别为8.08亿吨、7.01亿费、为公司提供水、电、热风、蒸汽、煤气等动力
吨和11.38亿吨，分别较上年上涨0.56%、1.35%和能源产品、电话通讯服务及铁路运输服务。三钢集
1.29%；当年我国粗钢产量占全球粗钢产量的比重团资产包评估值为 30.18亿元，并以评估值作为交
约为49.60%。
易对价，最终公司支付现金8.00亿元及非公开发行
从需求层面看，随着“十三五”规划逐步落实、股份3.65亿股（发行价格6.07元/股，发行金额22.18
PPP项目加速落地等举措，建筑、汽车、机械工业亿元）完成购买，本次交易完成后，标的资产为公
等主要钢铁下游行业的用钢需求有所回暖。2016年司现有业务提供配套工程的中板、动能、铁路运输
全国房地产开发投资 102,581亿元，同比增长业务将整体进入公司层面，使得公司产业链布局更
6.90%，投资增速明显回升。下游汽车行业方面，加完善。三明化工土地使用权评估值为1.06亿元，
据中国汽车工业协会统计，2016年我国全年累计生并以评估值作为交易对价，最终以非公开发行股份
产汽车2,811.9万辆，同比增长14.46%；全年销售方式支付，共计发行0.18亿股（发行价格6.07元/
汽车2,802.8万辆，同比增长13.65%，分别高于上股，发行金额1.06亿元）。截至2016年末，公司已
年同期11.21个百分点和8.79个百分点，呈现较快使用募集资金 16.41亿元，主要用于补充流动资金
增长。铁路投资方面，根据铁路建设“十三五”规划，3亿元，支付三钢集团资产包款3亿元，65MW高
“十三五”期间全国新建铁路不低于 2.3万公里，总
炉煤气高效发电工程项目1.38亿元，偿还银行借款
4 福建三钢闽光股份有限公司
投资不低于 2.8万亿元，铁路投资仍对钢铁需求起 万吨，2016年1~12月全国已累计压减粗钢产能到一定稳定作用。2016年我国粗钢表观消费量为 6,500万吨，远超全年任务量。但是目前产能淘汰7.13亿吨，同比增长1.27%。 主要集中于落后、无效产能，随着钢企利润的阶段出口方面，受国内钢材价格回升和国际贸易保 性回暖，部分已停产企业恢复生产导致中国钢铁产护主义的影响，2016年钢材出口量首次出现下滑。 量尚未明显下降，反而出现了产能下降产量增长的根据中国海关总署的统计数据，2016年我国钢材出 情况。2017年《政府工作报告》提出要扎实有效去口10,843万吨，同比下降3.53%；进口1,321万吨， 产能，再压减钢铁产能 5,000万吨左右。中诚信证同比增长3.36%；全年粗钢净出口量 9,522万吨， 评认为，产能淘汰尚未转变为实际的减产，供给侧较上年下降4.42%；全年钢材出口金额为544.72亿 改革需要进一步的推进，钢企仍面临较大的经营压美元，同比下降13.30%，贸易条件有所恶化。另外， 力。
2016年我国钢铁出口产品遭遇来自 20个国家和地 钢材价格方面，2016年以来，受到宏观经济政区发起的 48起贸易救济调查，其中反倾销案件 32 策、供给侧改革及短期钢材社会库存量较低等多因起，反补贴案件9起，保障措施案件7起，贸易摩 素刺激，钢材需求阶段性回暖，短期内出现供需错擦数量和上年相比明显提升。 配情况，钢材价格大幅反弹，以螺纹钢为例，年末图1：2008年以来中国钢材净出口情况 国内均价已由年初的1,996元/吨涨至3,315元/吨，涨单位：万吨 幅超过60%；Myspic钢材综合价格指数升至127.70，同比增长74.86%。
图3：近年来中国主要钢材品种价格走势情况单位：元/吨资料来源：聚源终端，中诚信证评整理
目前宏观经济仍处于筑底阶段，下游需求或将
受到一定负面影响，中诚信证评将对钢材需求回暖
的持续性保持关注。
图2：2008年以来我国粗钢表观消费量增长情况 资料来源：聚源终端，中诚信证评整理
2016年以来，钢铁行业去产能和企业降本措施单位：万吨、%
的积极效应逐步显现，同时钢材价格有所回暖，部分钢企实现大幅减亏或扭亏，根据中钢协统计数据，2016年1~9月，大中型钢铁企业实现销售收入1.99万亿元，利润252.06亿元，同比扭亏。
中诚信证评认为，受短期钢材社会库存量较低以及钢铁行业下游需求量增加影响，钢铁价格阶段性回暖，部分钢企实现大幅减亏或扭亏。但在宏观资料来源：聚源终端，中诚信证评整理
经济增速放缓的环境下，目前市场供大于求的矛盾从供给层面看，由于钢铁行业进入寒冬导致部
仍然突出，钢材需求的阶段性回暖对钢材价格反弹分钢厂被迫停产，2016年初社会钢材库存量降至近
的支撑有限，短期内钢材价格仍将在底部波动；长年最低点，短期内出现供需错配情况；钢铁行业去
期看，供给侧改革的效果体现将有望带动钢材价格产能政策的推进也为整个行业转型脱困提供了较
好的外部环境，2016年全行业去产能目标为 4,500
有所上涨。
5 福建三钢闽光股份有限公司
我国铁矿石对外依存度维持高位，国际矿价 初的 626.96增长至1,982.9，均较年初大幅上涨。
反弹和焦炭价格快速上涨对钢企的生产及盈 焦炭价格的快速上涨对钢铁企业的生产及盈利能利能力造成负面影响 力带来一定负面影响，中诚信证评将对此保持关受国内铁矿石品位不高、产量不足影响，中国 注。
铁矿石对外依存度一直维持高位，2015年我国铁矿 图5：近年来中国主要焦炭价格走势情况石对外依存度达78.5%。根据海关总署统计，当年 单位：元/吨我国铁矿砂及其精矿进口量为9.53亿吨，同比增长
2.20%。2016年我国铁矿砂及其精矿进口量为10.24
亿吨，同比增长7.45%。价格方面，2016年上半年，
随着钢材价格波动，铁矿石价格亦呈先升后降态
势，7月以来，随着焦煤焦炭价格强势上行，国内
钢厂为控制成本，增加中高品位进口粉矿用量，推
动了铁矿石价格走强。截至 2016年末，国内进口
铁矿石（63%巴西粗粉-天津港）价格由年初的345
资料来源：聚源终端，中诚信证评整理
元/吨上涨至 655元/吨。随着进口矿价格走高，国
政府加大淘汰落后产能力度，推进产业结构产铁矿石也基本呈现上涨趋势。2016年末，MyIpic
升级，并将强化市场规律的作用，不断深化铁矿石综合价格指数为81.60，同比增长60.00%。
钢铁行业供给侧改革
中诚信证评认为，受外部供需矛盾影响，当前国际
为改变国内钢铁行业面临的低端落后产能过铁矿石显现供大于求的买方市场特征，短期内进口
剩、行业集中度较低的局面，相关部门陆续出台了矿价仍将保持低位震荡态势。
一系列政策和措施。2015年11月10日，中央财经图4：近年来国内外铁精粉价格走势情况
领导小组会议上，身为组长的习近平总书记指出：单位：元/吨
“在适度扩大总需求的同时，着力加强供给侧结构性改革”。供给侧改革大幕正式拉开，相关意见政策落实逐步出台。为进一步促进落后产能淘汰，加速产业升级，助力钢铁行业脱困，《国务院关于钢铁行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》（以下简称《脱困意见》）已于2016年2月4日正式出台。
《脱困意见》的主要目标要求建立市场化调节产能的长效机制，促进钢铁行业结构优化、脱困升级、提质增效，《脱困意见》明确规定，在近年来淘汰资料来源：聚源终端，中诚信证评整理
落后钢铁产能的基础上，从 2016年开始，用 5年作为钢材生产所需的主要原燃料之一，吨钢材
时间再压减粗钢产能1亿~1.5亿吨，同时，对于如成本中焦炭所占比重为15~20%。近年来，受煤炭
何化解过剩钢铁产能，给出了清晰的3条路径：一产能过剩影响，焦炭价格低位持续了较长时间，在
是依法依规退出。严格执行环保、能耗、质量、安一定程度上缓解了钢铁冶炼企业的成本压力。但
全、技术等法律法规和产业政策，达不到标准要求2016年二季度以来，276天生产的规定令煤炭供给
的钢铁产能要依法依规退出。二是引导主动退出。
日益趋紧，煤炭行业加快去产能节奏，严格落实供
完善激励政策，鼓励企业通过主动压减、兼并重组、给侧改革令产量大幅下降。受此影响，焦炭价格持
转型转产、搬迁改造、国际产能合作等途径，退出续大幅上涨，截至 2016年末，国内二级冶金焦价
部分钢铁产能。三是拆除相应设备。2016年10月，
格约 2,000元/吨；Mysteel焦炭价格综合指数由年
6 福建三钢闽光股份有限公司
工信部出台的《钢铁工业调整升级规划（2016-2020 年获得 JIS日标认证。公司的“闽光”牌建筑用材是年）》明确钢铁行业未来五年发展方向：到2020年， 福建省建材第一品牌，也是核电工程主要供应厂钢铁工业供给侧结构改革取得重大进展，实现全行 家，现有产品广泛应用于福建宁德、福建福清等核业根本性脱困。 电站、京沪高铁、厦门地铁、京福高速、海底隧道中诚信证评认为，上述《脱困意见》的出台， 及跨海大桥等国家重点工程，中板产品已陆续进入为钢铁行业脱困改革指明了方向与路线，将加快对 “平潭跨海公铁两用大桥施工项目”、“福州海峡国际众多不符合产业政策的中小型钢铁企业的淘汰，有 会展中心”、“福州奥体中心”、“厦门客运游轮码头”、助于缓解行业产能过剩的压力，推动行业产品结构 “东南航运中心基建项目”、“古雷港 PX储油罐项调整，大型优质钢铁企业有望从中受益。但同时中 目”、“大嶝岛机场基建项目”、“厦门双鱼岛内外环诚信证评也注意到，钢铁行业产能屡削不减的主要 桥梁项目钢结构”等省内各工程项目。公司是福建原因在于地方政府为了保就业、保增长，实现经济 省内唯一采用焦化—烧结—高炉—转炉—连铸—效益和政绩，使得违规产能有了出现和生存的基 全连轧的长流程钢铁生产企业，拥有福建省最大的础。因此，尽管此次《脱困意见》无论在产能削减 焦炉、烧结机、高炉、转炉和全省唯一的板坯连铸规模，还是在产能削减力度均为近年来最大，但政 生产线，是福建省最大的钢铁生产基地，属区域性策如何落实和在不同区域执行情况的监督才是保 钢铁龙头企业，跟踪期内，公司在福建省内钢铁市障政策执行效果得到充分体现的必要手段，中诚信 场的占有率达到65%。
证评将对此予以关注。 2016年，受益于钢铁行业低社会库存量及下游总体来说，受国内经济增速放缓的影响，钢材 需求量增加刺激钢铁价格阶段性回暖，公司主要产下游需求不足，同时产能过剩矛盾依然突出，钢铁 品销售收入较上年有所回升。2016年公司实现营业行业仍然处于低谷期，需求端改善的持续性仍有待 总收入 141.18亿元，同比增加12.57%；其中主营观察；钢铁企业盈利能力的好转有限，而仅有少数 业务收入 133.60亿元，同比上升16.31%。其中，钢企开展兼并重组、转型升级等方面工作，具体效 公司螺纹钢销售实现收入 65.50亿元，同比上升果尚有待考察，目前在政策与资金双重压力下，产 4.43%；金属制品用线材产品实现收入31.20亿元，能退出、结构调整和产业升级将是未来发展方向， 同比上升96.85%。
但政策的具体落实与执行将是改革重点。 表1：2015~2016年公司主营业务收入构成情况表
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||2015年||2016年||
|产品|收入|同比增减|收入|同比增减|
||（亿元）|（%）|（亿元）|（%）|
|螺纹钢|62.72|-27.81|65.50|4.43|
|金属制品|||||
||15.85|-38.78|31.20|96.85|
|用线材|||||
|中板|23.28|-36.45|29.64|27.32|
|钢筋混凝|||||
||5.72|-50.00|5.45|-4.72|
|土线材|||||
|其他|7.30|-4.58|4.17|-42.88|
|合计|114.87|-31.82|135.96|18.36|

数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理
OHSAS18001职业安全健康体系认证，通过螺纹钢
公司原材料供应渠道较为稳定，全流程降本产品认证、线材产品认证，船板产品先后获得CCS
增效的持续开展在一定程度上缓和了主要原
中国船级社、ABS美国船级社、BV法国船级社、
材料价格上升对企业资金及成本压力的影响
DNV挪威船级社、GL德国船级社、LR英国船级
公司生产原材料包括铁矿石、焦炭、煤炭和废
社等六国船级社认证，2009年中厚板产品获得 CE
钢等，目前与主要供货商保持良好的合作关系，已
欧标认证，2013年获得锅炉压力容器板认证，2011
7 福建三钢闽光股份有限公司
与Vale（巴西淡水河谷公司）、BHP（必和必拓公 煤炭采购方面，2016年公司采购集中于平煤国司）、力拓集团和罗伊山矿业等国际大型铁矿石供 际河南矿业有限公司及淮南矿业（集团）有限责任应商签订长期合作协议。在成本控制方面，公司持 公司，其余煤炭采购渠道较为分散，但基本向长期续开展降本增效措施，坚持以效益最大化为原则差 合作供应商采购，煤炭供应保障程度较高。
异化组织生产，综合生产边际效益情况，采取适度 表4：2016年公司煤炭采购前5大供应商情况限产措施，重点从原料采购、库存控制及物流运输 单位：万吨
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|主要供应商|采购量|

平煤国际河南矿业有限公司 51.68在降本增效措施的影响下，2016年铁矿石等主要原
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|-|-|
|淮南矿业（集团）有限责任公司|29.43|

江苏省东晟炉料有限公司 8.20显不利影响，当年公司进口矿采购价格比普氏平均
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|-|-|
|福建三钢国贸有限公司|6.28|

指数低0.61美元/吨。
天津地博煤业有限公司 1.90
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|-|-|
|合计|97.49|

单位：万吨
数据来源：公司提供，中诚信证评整理
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||2015年|2016年|
|铁矿石|791.02|820.40|
|煤炭|95.27|102.18|
|焦炭|132.52|129.97|
|废钢|65.29|74.12|

数据来源：公司提供，中诚信证评整理
铁矿石采购方面，受 2016年业务规模回升影 2016年公司继续推进降本增效，整体运营较响，当年公司采购需求上升，全年采购铁矿石820.40 为稳健，当年市场需求增强的情况下各产品万吨，同比小幅上升3.71%。其中，国内矿采购量 产量呈现上升态势，整体产能释放率较高为175.34万吨，同比下降8.73%，约占全部矿石采 公司拥有从冶炼到轧制、加工、延压的整套完购量的21.37%；进口矿采购量为 645.06万吨，同 整产业链，钢材产品主要涉及建筑用钢、金属制品比上升7.71%，约占全部矿石采购量的78.63%。 用钢以及中板三大领域。截至 2016年末，公司拥公司国内矿部分采购自三钢集团托管的潘洛 有高炉7座，包括1,800m³高炉一座，1,250m³高炉铁矿，其余部分则采购自福建省内的其他矿山及铁 一座，1,050m³高炉两座，420m³高炉三座，合计生矿石贸易商。2016年，公司从潘洛铁矿采购铁矿石 铁产能562万吨/年，其中1,250m³高炉原为公司租9.131万吨，约占同期铁矿石采购总量的1.11%，较 赁三钢集团设备，于 2016年 12月 31日完成资产上年减少0.42个百分点。总体看，公司铁矿石对外 交割，未对当年生铁产能造成影响；转炉5座，包依赖程度仍然较高，而当年优质铁矿石采购的加强 括120吨转炉3座，100吨转炉2座，合计粗钢产以及全流程降本增效的持续开展一定程度上缓解 能 620万吨/年；钢材产能 610万吨/年，其中建筑了采购价格上升对公司成本压力的负面影响。 用钢材310万吨/年，金属制品用线材150万吨/年，表3：2015～2016年公司铁矿石采购情况 中板150万吨/年。2016年受益于下游需求量增加，单位：万吨、元/吨 公司产品产量均同比上升。全年公司累计生产生铁
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||2015||2016||
|项目|||||
||采购量|均价|采购量|均价|

进口矿 598.90 498.49 645.06 506.26
10.66%。
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|国内矿|192.12|482.30|175.34|463.99|

合计 791.02 494.56 820.40 497.22
数据来源：公司提供，中诚信证评整理
8 福建三钢闽光股份有限公司
表5：2015～2016年公司产能及产量情况统计表 更加严格，在新的环保形势下，中诚信持续关注业单位：万吨 内企业减排成本和环境治理成本的不断提高对其
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|产品|2016年末产能|2016年产量|2015年产量|

生铁 562 569.32 542.80
公司 2017年技改计划总投资为 8.62亿元，资
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|粗钢|620|624.31|598.38|

钢材 610 618.56 558.97
公开发行股票募集的配套资金（用于募投项目），数据来源：公司提供，中诚信证评整理
分产品来看，公司主要产品为螺纹钢、钢筋混 整体投资规模较大，而完工后成果的转化能够为公凝土用线材等建筑用钢材、拉拔用线材和冷镦铆螺 司后期进一步降本降耗提供支撑。
用线材等金属制品用线材以及中板。2016年金属制 表7：2017年公司计划投资项目表
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|项目|投资总额（万元）|

一高线升级改造工程 3,370中板产量为 133.61万吨，同比增加14.34%，但建
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|80MW煤气高效发电工程|21,398|

三钢闽光物联云商项目 20,000表6：2015～2016年公司主要产品产量情况统计
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|焦化厂煤场封闭治理|3,000|

单位：万吨 烧结厂北区脱硫系统改造 3,350
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|分产品|2016年末产能|2015年|2016年|
|||产量|产量|

建筑用钢材 310 363.44 342.97
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|煤化工车间移位项目|1,526|

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|-|-|-|-|
|金属制品用线材|150|108.68|141.98|

中板 150 116.85 133.61
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|其他零星技改项目|17,303|

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|-|-|-|-|
|合计|610|558.97|618.56|

表8：2015~2016年公司产品销量及售价情况统计 表9：2015~2016年公司主要产品毛利率情况单位：万吨、元/吨 单位：%
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|产品|||2015年||||2016年|||
|||销量|||销售|销量|||销售|
||||||均价||||均价|
||螺纹钢||333.78||1,878.95||318.14||2,058.75|
||钢筋混凝土|30.28||1,887.75||26.20||2,081.19||
||线材|||||||||

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||2015年||2016年||
|产品|在主营业务||在主营业务||
|||毛利率||毛利率|
||收入中占比||收入中占比||
|螺纹钢|54.60|-3.09|48.18|13.18|
|金属制品|||||
||13.80|-|22.95|-|
|用线材|||||
|中板|20.27|-12.64|21.80|10.50|
|钢筋混凝|||||
|土线材|4.98|-|4.01|-|
|其他|6.35|-|3.06|-|
|合计|100.00|-5.56|100.00|12.44|

||||||
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|合计|588.20|1,952.91|636.88|2,134.74|

图6：2014～2017.Q1公司资本结构分析 图7：2014～2017.Q1公司债务结构分析资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
从债务规模来看，2016年公司使用募集资金偿资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
还了部分银行债务，总债务规模由年初的 37.74亿表10：截至2016年12月31日钢铁行业部分
元下降至年末的28.83亿元，2017年3月末为26.28上市公司资本结构比较
亿元，债务规模大幅下降。
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|总资产|资产负债率|总资本化|
|（亿元）|（%）|比率（%）|

鞍钢股份 880.69 48.58 37.00
短期债务比（短期债务/长期债务）分别为 2.79倍
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|首钢股份|1,272.06|73.60|63.00|

马钢股份 662.46 66.67 55.00
借款使得短期借款减小，但公司 2011年公司债券
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|-|-|-|-|
|酒钢宏兴|378.34|75.73|72.00|

凌钢股份 153.99 66.09 60.00
付债券规模大幅减小5.45亿元，长期债务规模大幅
|||||
|-|-|-|-|
|南钢股份|343.02|80.19|74.00|

三钢闽光 125.75 41.97 28.32 下滑，且下滑幅度大于短期债务规模下滑幅度，致数据来源：中诚信资讯，中诚信证评整理
使短期债务比重上升。截至 2016末公司短期债务截至2017年3月31日，公司总资产规模134.42
减至24.29亿元，长期债务减至4.53亿元，长短期亿元，所有者权益合计 77.08亿元，资产负债率和
债务比上升至 5.36倍。2016年以来，公司总债务总资本化比率分别为42.66%和25.42%。
规模不断减小，但短期债务占比持续扩大，截至从资产结构来看，公司资产以非流动资产为
2017年 3月末，长短期债务比上升至 8.41倍，短主，2016年末非流动资产合计71.87亿元，占资产
期债务压力不断上升。
总额的57.15%，主要包括长期股权投资1.69亿元、
整体而言，公司目前债务仍以短期负债为主，固定资产64.57亿元及无形资产3.33亿元。公司长
但 2016年自有资本实力增强，总债务规模下降，期股权投资为对联营企业福建省新型材料有限公
财务杠杆比率随之下降，且当年资产负债率下降至司、福建天尊新材料制造有限公司及福建三钢国贸
适中水平，财务结构稳健性有所提升。
有限公司的投资；固定资产为房屋及建筑物和机
盈利能力
器、运输等相关设备，2016年公司购买三钢集团资
2016年公司钢材售价上升，多个品种产品销量产包，推动当年固定资产规模大幅增大；无形资产
增长，带动整体收入规模回升，当年实现营业总收主要为土地使用权，由于三钢集团资产包内资产在
入 141.18亿元，同比增加12.57%。受铁矿石价格三明化工所属土地上建构，为保证本次收购业务的
上升等因素影响，公司的营业成本较上年上升，但完整性，公司收购了三明化工该部分土地使用权，
涨幅小于钢材价格涨幅，加之部分固定资产折旧年
使得当年无形资产规模上升。
限的调整使得折旧计提减少1.95亿元，促使当期营
业毛利率呈上升态势。2016年公司综合毛利率为
12.52%，同比上升17.00个百分点。2017年第一季
11 福建三钢闽光股份有限公司
度，公司实现营业收入为 47.81亿元，同比上升 从利润总额来看，受钢铁行业竞争环境改善等75.77%。2017年一季度钢材价格保持上行态势，当 因素影响，2016年公司扭亏为盈，且期间费用控制期公司综合毛利率为13.37%。 能力得到明显改善，经营性业务盈利能力大幅提图8：2014～2017.Q1公司收入成本分析 升，2016年公司经营性业务利润为12.62亿元。此外，2016年公司计提资产减值损失 0.05亿元，较上年减少2.24亿元，主要系当年存货跌价准备较上年 0.75亿元减少至 0.04亿元，以及未发生可供出售的金融资产减值损失（2015年发生可供出售金融资产减值损失 1.53亿元）。在经营性业务盈利及计提资产减值损失大幅下降的情况下，2016年公司利润总额较上年增加 25.11亿元，全年取得利润总额12.62亿元。
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 图9：2014～2017.Q1公司利润总额构成表11：截至2016年12月31日钢铁行业部分
上市公司盈利指标比较
|||
|-|-|
|毛利率（%）|三费收入占比（%）|

鞍钢股份 13.30 8.36
||||
|-|-|-|
|首钢股份|11.58|9.11|
|马钢股份|11.84|6.77|
|酒钢宏兴|17.43|14.15|
|凌钢股份|7.45|5.62|
|南钢股份|10.18|8.22|

三钢闽光 12.52 3.00
数据来源：中诚信资讯，中诚信证评整理 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
期间费用方面，2016年公司期间费用为 4.24
整体来看，受钢铁行业竞争环境改善，整体钢亿元，较2014年下降9.21%。其中，管理费用由于 铁行业下游需求增加，在钢材价格上涨的推动下，人工费用及折旧费用等费用的增加而上升；受运输 2016年公司收入规模增长，经营性业务实现扭亏为费等费用增加的影响，销售费用同比上升；公司当 盈。2016年钢材价格阶段性回暖，但在宏观经济增年银行借款减少导致利息支出减少，财务费用同比 速放缓的环境下，短期内钢材价格仍将在底部波降低。在营业收入上升的情况下，2016年公司三费 动，中诚信证评将持续关注钢材价格波动对公司盈收入占比下降至3.00%；2017年1~3月，公司期间 利水平的影响。
费用支出合计 0.79亿元，三费收入占比下降至
偿债能力
1.66%，期间费用控制能力得到明显改善。
公司EBITDA主要由折旧、利息支出及利润总表12：2014～2017.Q1公司三费收入比情况
额构成，得益于经营效益的提升，公司 2016年单位：亿元、%
EBITDA由上年度的-6.24亿元增至 17.53亿元，
||||||
|-|-|-|-|-|
||2014年|2015年|2016年|2017.Q1|
|销售费用|0.44|0.49|0.70|0.19|
|管理费用|1.76|1.87|2.09|0.38|
|财务费用|2.47|2.11|1.45|0.22|
|三费合计|4.67|4.47|4.24|0.79|
|三费收入占比|2.59|3.57|3.00|1.66|

数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理
动净现金流能对债务本息形成较高覆盖。
12 福建三钢闽光股份有限公司
表13：2014～2016年公司偿债能力分析 强，债务规模下降，财务结构稳健性提升，整体偿单位：亿元 债压力有所缓解。
|||||
|-|-|-|-|
||2014年|2015年|2016年|
|经营活动净现金流|13.67|4.14|9.98|
|EBITDA|7.10|-6.24|17.53|
|总债务/EBITDA（X）|4.69|-6.05|1.64|
|EBITDA利息保障倍数（X）|2.84|-2.90|10.88|
|经营活动净现金流/总债务（X）|0.41|0.11|0.35|
|经营活动净现金流/利息支出（X）|5.47|1.93|6.19|

数据来源：公司提供，中诚信证评整理 委员会的授权下经营管理其所属的国有资产。三钢或有负债方面，截至 2016年 12月 31日，公 集团属区域内龙头企，具备明显的规模优势，其整司存在一起未决诉讼，系他人涉嫌伪造公司印章、 体实力较强，其业务主要分为钢铁、焦炭、化工等骗取银行融资的事项。本案件中，福建省三明市永 板块。2016年三钢集团实现主营业务收入 287.21利物资有限公司等九家企业（据悉，该等企业的实 亿元，同比增加22.60%，其中钢材及焦炭为主要收际控制人均为自然人彭根发）为涉案贷款的借款 入来源，当年实现收入277.52亿元，占主营业务收方，涉案银行中国民生银行冶金事业部福建分部等 入的96.60%。
四家银行为贷款方。经公司核实，确信未与涉案银
表14：2015~2016年三钢集团主营业务收入构成情况行、企业签订涉案的保兑仓三方协议或动产融资差
单位：亿元、%
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|产品||2015年||2016年||
|||收入|占比|收入|占比|
||钢材、焦炭|220.22|94.00|277.52|96.60|
||尿素、三胺等化工品|6.98|2.98|3.05|1.10|

其他 7.06 3.02 6.64 2.30关系。2017年2月27日，公司向法院申请撤回对
||||||
|-|-|-|-|-|
|合计|234.26|100.00|287.21|100.00|

中国民生银行股份有限公司泉州分行及中国民生
数据来源：公司提供，中诚信证评整理
银行股份有限公司的起诉，同时变更对中国民生银 钢铁业务方面，三钢集团钢铁业务的运营主体行股份有限公司福州分行的诉讼请求为：返还擅自 主要为子公司三钢闽光、福建三安钢铁有限公司和扣划款项975.42万元及利息。同年3月6日，公司 福建罗源闽光钢铁有限责任公司，此外，三钢集团要求中国民生银行股份有限公司泉州分行返还擅 层面还有150万吨中厚板业务，该项业务现已转入自扣押公司资金本金 335.71万元及利息 26.36万 公司层面。截至 2016年末三钢集团生铁、钢及钢元，并要求中国民生银行股份有限公司、中国民生 材产能分别为 942万吨、1,020万吨和 992万吨，银行股份有限公司福州分行及中国民生银行股份 其中钢材新增产能 50万吨。当年受益于钢铁行业有限公司泉州分行立即撤销在中国人民银行征信 价格回暖，三钢集团钢铁业务经营状况有所好转，中心企业征信系统中三钢闽光的欠息记录。截至目 三钢集团产能利用率有所提高。
前，案件仍处于在审状态。此外，2016年公司无对 除钢铁业务之外，三钢集团还有焦炭业务和化外担保及资产抵押等其他重大事项。 工业务。焦炭业务方面，三钢集团焦炭业务主要由银行授信方面，截至 2016年 12月 31日，公 山西曲沃县闽光焦化有限责任公司和子公司三钢司拥有银行授信额度 25.35亿元，其中尚未使用额 闽光运营，目前焦炭产能180万吨。三钢集团化工
度为3.36亿元，备用流动性不足。 业务主要由子公司三明化工运营，主要产品生产能
整体而言，2016年受益于钢材价格回升，公司 力为总氨32万吨/年、尿素40万吨/年、精甲醇17
营业收入增长，经营性业务实现扭亏为盈；同时， 万吨/年及甲醛 5万吨/年，近两年产量维持在稳定
完成重大资产重组事项使得公司资本实力大幅增 水平。
13 福建三钢闽光股份有限公司
财务分析
表15：2014～2016年三钢集团偿债能力分析单位：亿元以下分析基于经致同会计师事务所有限公司
||||
|-|-|-|
|2014年|2015年|2016年|

审计并出具的标准无保留意见的2014~2016年财务
经营活动净现金流 22.39 6.83 10.69
|||||
|-|-|-|-|
|EBITDA|13.55|1.95|25.18|

资本结构方面，截至 2016年 12月 31日，三
总债务/EBITDA（X） 6.38 44.44 3.16
|||||
|-|-|-|-|
|EBITDA利息保障系数（X）|2.62|0.37|6.19|

经营活动净现金流/
17.21%。截至 2016年末，三钢集团总债务 79.64
总债务（X）
0.26 0.08 0.13
|||||
|-|-|-|-|
|经营活动净现金流/||||
||4.32|1.30|2.63|
|利息支出（X）||||

数据来源：公司提供，中诚信证评整理
本化比率分别为62.04%和44.22%，分别较上年下 银行授信方面，截至 2016年末，三钢集团本降8.76个百分点和12.53个百分点。 部拥有银行授信额度 14.92亿元，其中尚未使用额盈利能力方面，由于钢铁行业低社会库存量及 度为0.6亿元。
下游需求量增加刺激钢铁价格阶段性回暖，2016年 或有负债方面，截至 2016年末，三钢集团对三钢集团实现营业总收入 298.48亿元，同比上升 外担保余额为6.68亿元，担保规模相对较小，且被21.30%。毛利率方面，尽管同期原材料价格呈现上 担保企业经营状况正常，或有负债风险可控。
升趋势，但成本涨幅小于营业收入的增加幅度，使 总体而言，三钢集团整体实力较强，其提供的得营业毛利率由上年的0.08%上升至9.67%。受此 全额不可撤销的连带责任保证担保能够对本期公影响，2016年三钢集团经营性业务实现盈利，经营 司债券的按期偿还提供保障。
性业务利润由上年的-12.13亿元上升至16.28亿元。
结论
同期，三钢集团计提资产减值损失3.98亿元，包括
坏账损失、存货跌价损失、固定资产减值损失及在
中诚信证评上调三钢闽光主体信用等级至建工程减值损失；当年营业外损益-1.52亿元，主要
AA，评级展望为稳定，维持“福建三钢闽光股份有为固定资产处置及排污权处置损失。受上述因素影
限公司2011年公司债券（第二期）”的信用级别为响，2016年三钢集团取得利润总额12.26亿元，较
AA。
上年增加28.58亿元。
从偿债指标看，受盈利状况改善的影响，三钢
集团主要偿债指标表现有所好转，2016年三钢集团
EBITDA利息保障倍数以及总债务/EBITDA指标分
别为6.19倍和3.16倍，EBITDA能够对债务本息形
成一定的覆盖；同期经营活动净现金流利息保障系
数和经营活动净现金流/总债务分别为 2.63倍和
0.13倍，经营活动现金流对债务本息的覆盖程度尚
可。
14 福建三钢闽光股份有限公司
附一：福建三钢闽光股份有限公司股权结构图（截至2017年 3月31日）
福建省人民政府国有资产监督管理委员会
100%
福建省冶金（控股）有限责任公司
94.4906%
福建省三钢（集团）有限责任公司
53.42%
福建三钢闽光股份有限公司
30% 21% 49%6.87% 10% 5.56% 3% 13.33%
福 福 福 中 鞍 萍 丰 中
建 建 建 国 钢 乡 城 国
天 省 三 平 冷 焦 新 平
尊 闽 钢 煤 轧 化 高 煤
新 光 国 神 钢 有 焦 神
材 新 贸 马 板 限 化 马
料 型 有 集 （ 责 有 集
制 材 限 团 莆 任 限 团
造 料 公 许 田 公 公 焦
有 有 司 昌 ） 司 司 化
限 限 首 有 销
公 公 山 限 售
司 司 焦 公 有
化 司 限
有 公
限 司
公
司
15 福建三钢闽光股份有限公司
附二：福建三钢闽光股份有限公司组织结构图（截至2017年 3月31日）
股东大会
董事会 监事会
总经理
董事会秘书
董 董 董董事 事 事事监
察
会 会 会会副总经理 总工程师 提 审 战审 薪名 计 略计
委 委 委酬部
员 员 员与会 会 会考核委员会生
产
证 人企 财战 办基 设 安政律 风
信
能
技
券 力业 略 建 备 全治师 险
息
源
术
事 资管 务投公技 动 环工事 控
化
管
中
务 源理 资 改 力 保作务 制
部
理
心
部 部部 部部室部 部 部部部 部
与
控
制
中
心
二级单位 参股公司
分公司
|||
|-|-|
|丰城新高焦化有限公司|鞍钢冷压钢板（莆田）有限公司|

附三：福建三钢闽光股份有限公司主要财务数据及指标
||||||
|-|-|-|-|-|
|财务数据（单位：万元）|2014|2015|2016|2017.Q1|
|货币资金|110,483.12|103,538.98|300,072.54|301,525.97|
|应收账款净额|637.15|487.04|652.51|1,619.47|
|存货净额|125,577.94|84,702.33|154,734.31|151,191.52|
|流动资产|310,061.39|229,707.77|538,799.64|619,716.75|
|长期投资|35,167.85|19,450.25|22,905.95|23,955.46|
|固定资产合计|449,333.97|418,551.85|645,729.80|638,987.64|
|总资产|803,685.95|712,411.97|1,257,539.93|1,344,232.22|
|短期债务|233,190.81|277,802.47|242,948.66|234,834.52|
|长期债务|99,427.68|99,549.67|45,323.96|27,920.84|
|总债务（短期债务+长期债务）|332,618.49|377,352.14|288,272.62|262,755.35|
|总负债|544,370.74|547,509.78|527,750.35|573,413.24|
|所有者权益（含少数股东权益）|259,315.21|164,902.19|729,789.59|770,818.97|
|营业总收入|1,802,231.86|1,254,194.55|1,411,793.33|478,111.93|
|三费前利润|50,674.88|-59,048.44|168,592.15|60,805.07|
|投资收益|941.22|-314.52|3,573.69|1,161.02|
|净利润|3,195.27|-92,863.64|92,653.47|40,763.99|
|息税折旧摊销前盈余EBITDA|70,953.45|-62,370.66|175,291.75|-|
|经营活动产生现金净流量|136,708.80|41,411.48|99,788.91|63,047.92|
|投资活动产生现金净流量|-6,664.11|-24,822.06|-104,438.10|-38,579.16|
|筹资活动产生现金净流量|-79,813.75|-44,533.56|197,632.75|-21,515.33|
|现金及现金等价物净增加额|50,168.21|-27,944.15|192,983.56|2,953.44|
|财务指标|2014|2015|2016|2017.Q1|
|营业毛利率（%）|3.15|-4.48|12.52|13.37|
|所有者权益收益率（%）|1.23|-56.31|12.69|5.29|
|EBITDA/营业总收入（%）|3.94|-4.97|12.42|-|
|速动比率（X）|0.44|0.35|0.86|0.92|
|经营活动净现金/总债务（X）|0.41|0.11|0.35|0.96|
|经营活动净现金/短期债务（X）|0.59|0.15|0.41|1.07|
|经营活动净现金/利息支出（X）|5.47|1.93|6.19|-|
|EBITDA利息倍数（X）|2.84|-2.90|10.88|-|
|总债务/EBITDA（X）|4.69|-6.05|1.64|-|
|资产负债率（%）|67.73|76.85|41.97|42.66|
|总资本化比率（%）|56.19|69.59|28.32|25.42|
|长期资本化比率（%）|27.72|37.64|5.85|3.50|

注：1、所有者权益包含少数股东权益，净利润均包含少数股东损益；
2、三钢闽光2017年1季度末所有者权益收益率、经营活动净现金/总债务、经营活动净现金/短期债务指标经年化处理。
17 福建三钢闽光股份有限公司
附四：福建省三钢（集团）有限责任公司主要财务数据及指标
|||||
|-|-|-|-|
|财务数据（单位：万元）|2014|2015|2016|
|货币资金|252,004.75|239,112.73|529,239.04|
|应收账款净额|18,556.45|10,976.86|8,576.85|
|存货净额|262,184.38|192,796.01|308,648.06|
|流动资产|774,312.57|653,862.16|1,136,111.32|
|长期投资|174,774.05|135,493.06|119,850.05|
|固定资产合计|1,402,139.97|1,311,814.18|1,217,152.88|
|总资产|2,432,412.85|2,258,008.32|2,646,637.96|
|短期债务|714,918.62|706,452.13|741,077.16|
|长期债务|149,427.68|158,549.67|55,323.96|
|总债务（短期债务＋长期债务）|864,346.30|865,001.80|796,401.12|
|总负债|1,598,497.07|1,598,738.02|1,642,093.40|
|所有者权益（含少数股东权益）|833,915.78|659,270.30|1,004,544.56|
|营业总收入|3,020,432.60|2,460,672.13|2,984,761.23|
|三费前利润|128,808.75|-7,699.40|273,011.12|
|投资收益|20,308.77|5,402.15|15,212.53|
|净利润|6634.49|-135430.24|81,152.73|
|息税折旧摊销前盈余EBITDA|189,156.85|19,464.87|251,796.92|
|经营活动产生现金净流量|223,870.13|68,333.62|106,938.67|
|投资活动产生现金净流量|-176,263.64|-172,079.08|-80,112.75|
|筹资活动产生现金净流量|50,382.81|38,223.83|195,702.48|
|现金及现金等价物净增加额|98,081.67|-65,885.56|222,863.15|
|财务指标|2014|2015|2016|
|营业毛利率（%）|4.72|0.08|9.67|
|所有者权益收益率（%）|0.80|-20.54|8.08|
|EBITDA/营业总收入（%）|6.26|0.79|8.44|
|速动比率（X）|0.38|0.34|0.55|
|经营活动净现金/总债务（X）|0.26|0.08|0.13|
|经营活动净现金/短期债务（X）|0.31|0.10|0.14|
|经营活动净现金/利息支出（X）|4.32|1.30|2.63|
|EBITDA利息倍数（X）|3.65|0.37|6.19|
|总债务/EBITDA（X）|4.57|44.44|3.16|
|资产负债率（%）|65.72|70.80|62.04|
|总资本化比率（%）|50.90|56.75|44.22|
|长期资本化比率（%）|15.20|19.39|5.22|

注：所有者权益包含少数股东权益，净利润均包含少数股东损益。
18 福建三钢闽光股份有限公司
附五：基本财务指标的计算公式
||
|-|
|货币资金等价物＝货币资金+交易性金融资产+应收票据|

长期投资＝可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资
||
|-|
|固定资产合计＝投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产|

短期债务＝短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债
||
|-|
|长期债务＝长期借款+应付债券|

总债务＝长期债务+短期债务
||
|-|
|净债务＝总债务-货币资金|

三费前利润＝营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金收入-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准备金净额-保单红利支出-分保费用-营业税金及附加
||
|-|
|EBIT（息税前盈余）＝利润总额+计入财务费用的利息支出|

EBITDA（息税折旧摊销前盈余）＝EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销
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|-|
|资本支出＝购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金|
|净额|

营业毛利率＝（营业收入-营业成本）/营业收入
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|-|
|EBIT率＝EBIT/营业总收入|

三费收入比＝（财务费用+管理费用+销售费用）/营业总收入
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|-|
|所有者权益收益率＝净利润/所有者权益|

流动比率＝流动资产/流动负债
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|-|
|速动比率＝（流动资产-存货）/流动负债|

存货周转率＝主营业务成本（营业成本）/存货平均余额
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|-|
|应收账款周转率＝主营业务收入净额（营业总收入净额）/应收账款平均余额|

资产负债率＝负债总额/资产总额
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|-|
|总资本化比率＝总债务/（总债务+所有者权益（含少数股东权益））|

长期资本化比率＝长期债务/（长期债务+所有者权益（含少数股东权益））
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|-|
|EBITDA利息倍数＝EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）|

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附六：信用等级的符号及定义
债券信用评级等级符号及定义
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|等级符号|含义|

AAA 债券信用质量极高，信用风险极低
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|AA|债券信用质量很高，信用风险很低|

A 债券信用质量较高，信用风险较低
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|-|-|
|BBB|债券具有中等信用质量，信用风险一般|

BB 债券信用质量较低，投机成分较大，信用风险较高
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|B|债券信用质量低，为投机性债务，信用风险高|

CCC 债券信用质量很低，投机性很强，信用风险很高
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|-|-|
|CC|债券信用质量极低，投机性极强，信用风险极高|

C 债券信用质量最低，通常会发生违约，基本不能收回本金及利息
注：除AAA级和CCC级以下（不含CCC级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等级。
主体信用评级等级符号及定义
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|等级符号|含义|

AAA 受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
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|AA|受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低|

A 受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
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|-|-|
|BBB|受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般|

BB 受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险
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|B|受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高|

CCC 受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
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|CC|受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务|

C 受评主体不能偿还债务
注：除AAA级和CCC级以下（不含CCC级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等级。
评级展望的含义
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|正面|表示评级有上升趋势|

负面 表示评级有下降趋势
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|稳定|表示评级大致不会改变|

待决 表示评级的上升或下调仍有待决定
评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，中诚信证评会考虑
中至长期内可能发生的经济或商业基本因素的变动。
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