关注
公路行业收费政策的变化对公司经营造成一定
影响。2013年统一方案、节假日免费通行和绿
色通道免费政策导致公司控股路产通行费收入
分别减少约 3.85亿元、1.36亿元和 0.75亿元。
资本性支出压力仍存在。近年公司部分路段进
行改造或扩建，资本性支出规模较大。未来清
连项目工程结算、梅观高速改扩建、南光高速
项目的投入仍将使公司面临一定的资金压力。
修缮和分流将影响公司通行费收入。机荷高速
西段于 2013年12月起进行维护修缮，同时路
网格局的变化、珠三角城际轨道交通和深圳城
市轨道交通建设的加快，也可能对公司所经营
高速公路的车流和通行费收入造成一定影响。
公司主营业务发展面临一定压力。梅观高速将
进行收费调整并进行资产移交，政府给予公司
市场化的合理补偿，但涉及的补偿金额较大且
支付周期较长，存在一定的不确定性。取消收
费和资产转移也反映出公司主业发展空间受到
一定影响。
高速公路行业具有较强抵御周期性波动风险的能行业关注
力，加之深圳市具有较为明显的区位优势，未来其 2013年深圳市区域经济保持增长，汽车保有
高速公路行业仍具有一定的发展空间。
量增加，为深圳市收费公路行业发展提供持
收费公路行业政策性较强，统一收费及节假续动力
日免费通行政策对收费公路企业的经营造成2013年深圳市经济规模进一步扩大，经济增长
一定影响，后续政策的调整和实施情况应加稳中有升。全年全市生产总值14,500.23亿元，同比
以关注
增长10.5%，增速较上年提高0.5个百分点，并高于
近年来，收费公路行业也面临政策收紧的压全国及广东省平均水平，经济规模仍居国内大中城
力，国家及地方政府陆续出台政策或管理措施，对市第四位。2013年深圳市规模以上工业增加值
收费公路企业的通行费收入产生一定影响。
5,695.00亿元，同比增长9.6%，工业经济增速有所
2011年6月，国家发改委、交通运输部等五部加快。同年，进出口总额亦保持稳步增长，全年完
委联合下发了《关于开展收费公路专项清理工作的成进出口总额5,373.59亿美元，同比增长15.1%。
通知》，在全国范围内开展为期一年的收费公路专表1：2013年深圳市重要经济指标
项清理工作。广东省高速公路项目自2012年6月1日
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|-|-|-|
|指标|金额|同比增幅|
|国内生产总值|14,500.23亿元|10.5%|
|固定资产投资|2,501.01亿元|14.0%|
|规模以上工业增加值|5,695.00亿元|9.6%|
|进出口总额|5,373.59亿美元|15.1%|

数据来源：深圳市统计局，中诚信证评整理
据广东省交通运输厅发出的通告，广东省包括清连作为辐射广东省的经济核心，深圳市经济仍具
二级路在内的31个路桥项目自2013年6月30日24有较强的内生动力，其经济的平稳发展为高速公路
时起取消收费。同时，统一方案的实施对公司所辖行业的发展奠定基础。2013年广东省实现地区生产
的其他收费路段也产生一定的负面影响。
总值62,163.97亿元，同比增长8.5%，区域经济的稳
此外，根据2012年9月18日发布的《广东省人定增长为深圳市交通运输业的发展提供了良好的
民政府办公厅关于印发广东省重大节假日免收小外部环境。此外，2013年深圳市城镇人均可支配收
型客车通行费实施方案的通知》，全省已建成通车入进一步提高，购买力增强，促使汽车保有量保持
的全部收费公路（含收费桥梁和隧道）在春节、清增长，2013年全市汽车保有量已超250万辆，对公
明节、劳动节、国庆节等四个国家法定节假日，对路的需求相应提升。
行驶收费公路的7座及以下载客车辆（以车辆行驶据预测，“十二五”期间，深圳市客、货运交
证登记的核载人数为准）免费通行。因此，在2013通需求年增长率约6%～8%，既有道路交通体系面
年四个国家法定节假日（共计20天），公司免收了7临较大压力。因此，“十二五”期间，深圳将新增
座以下（含7座）客车通行费，该期间通行车流量高快速路约342公里，高快速路网总里程将达到699
增长较快，但收费车流及路费收入均大幅下降。同公里，基本形成“七横十三纵”的高快速路网，干
时，自2010年12月起，国内高速公路项目均须执行线性主干道路网总里程将达到约709公里，基本形
绿色通道免费政策，对合法装载鲜活农产品的运输成“十二横十八纵”干线性主干道路网，路网效益
车辆免收车辆通行费。
将得到进一步提升。预计“十二五”期间，深圳道
2013年5月8日交通部公布《收费公路管理条
路建设总投资为1,311~1,386亿元，其中高速公路投
例（修正案征求意见稿）》，对原管理条例在收费标
资约301亿元。
准、免费政策补偿、期满后处理等方面作了修订，
长期来看，城市化进程的推进，汽车保有量的
其中部分条款对收费公路企业具有正面影响。例
持续增长，仍能支撑高速公路行业长期发展。同时，
如：1）国家实施免费政策给经营管理者合法收益
业务运营
造成影响的，可通过适当延长收费年限等方式予以
补偿；2）高速公路因改建扩容增加投资需调整收
截至2013年12月31日，公司经营和投资的公路费年限的，可依据规定重新核定；3）车辆通行费
项目共16个，通车里程为700.8公里，其中权益里程收费标准可根据交通流量、当地物价指数变化情况
427.4公里。得益于区域经济的增长及车流量增加，等因素适时予以调整。总体看，修改条例旨在维护
2013年公司实现营业收入32.79亿元，同比增长行业稳定发展，但修正案至今未定稿，有关行业发
4.61%。从业务构成来看，通行费收入为公司主要展的政策方向和管理原则仍存在一定的不确定性。
的收入来源，2013年其占比为88.38%，较上年略有整体来看，高速公路行业政策性较强，收费公
上升。同时，公司另有部分委托管理和广告业务收路相关政策的变化对高速公路企业的经营具有较
入，但占比较低。除控股路段带来的通行费收入外，大影响。但相关政策的实施或调整将进一步规范高
公司尚有来自参股路段的投资收益，构成公司重要速公路企业的经营管理行为，有利于高速公路行业
的利润来源（表2）。2013年公司实现投资收益1.86的长期有序规范发展。
亿元，同比增长43.82%。
表2：2011～2013年公司通行费收入及投资收益情况珠三角城际轨道交通和深圳市轨道交通建设
单位：亿元加快，未来对高速公路造成一定分流影响
||||||
|-|-|-|-|-|
|||2011|2012|2013|
||收入|27.15|27.26|28.98|
|路费|同比|3.83%|0.40%|6.31%|
||占比|92.00%|86.98%|88.38%|
||收益|1.28|1.29|1.86|
|投资收益|||||
||同比|-29.60%|1.09%|43.82%|

广东省将建成1,000公里的以广州、深圳、珠海、佛 数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理
山、东莞、惠州、肇庆为中心的珠三角城际轨道交
统一方案、节假日免费通行等政策带来的负通网络。到2030年，珠三角地区将共有21条城际轨
面影响开始逐步稳定，且在路网贯通效应日交线路，3条联络线，线网总里程达2,008公里。
益完善、总车流量增长等作用下，公司控股从布局来看，珠三角城际轨道交通网络与广东
路产通行费收入保持增长
省高速公路骨干网络重合度较高，并且，城际轨道
以可获取的数据和历史数据为基础进行概略交通具有运量大、速度快、安全、准点、便捷、经
测算，2013年统一方案、节假日免费通行和绿色通济等优点，具有较强的客流吸引力，预计将对省内
道免费政策导致公司控股路产通行费收入分别减公路客运产生较大影响，对高速公路形成一定分
少约3.85亿元、1.36亿元和0.75亿元。但得益于区域流。
内路网贯通的完善、总交通量的增长以及公司实施另外，深圳市地铁1~5号线已全面开通，运营
配套的增收节支措施等，全年公司控股路段通行费里程达到178公里。未来深圳规划开工建设包括五
同比增长6.31%至28.98亿元。
条线路在内的城市轨道交通三期工程，合计线路总
分路段来看，机荷高速运营时间较长，线位优长度约169.6公里，新增车站95座，总投资约807亿
势明显，车流量和通行费收入较高。2013年机荷东元。三期工程各线路建设完成后，深圳城市轨道交
段修缮完工，通行能力得以改善，且深圳机场新航通线路将达到10条，通车里程约348公里。地铁建
站楼于2013年11月底启用以及清平（二期）于2013
成通车及广深港客运专线深圳段建成启用也对深
年9月中旬正式开通，对机荷东段的车流量产生拉
圳市高速公路造成一定的分流影响。
动效用。但博深高速（广东博罗至深圳）于2013年
1月底正式通车也对其造成一定的分流影响。机荷
西段于2013年12月起开展维护修缮，预计于2014年
上半年完工。2013年机荷东段和西段通行费收入分 湖北南段（黄石-通山）于2012年5月开通后，拉动别为48,500.6万元和38,260.5万元，同比增幅分别为 了武黄高速收入的增长。但与武黄高速平行的汉鄂6.88%和-3.19%。机荷西段的修缮工程将对该路段 高速通车、国道沪蓉线（上海—成都）全线贯通以车流和路费收入产生一定的影响，且在收费政策的 及武汉进一步实施交通管制措施等因素负面影响作用下，未来机荷高速运营情况需加以关注。 仍存在，对武黄高速带来分流影响。2013年，武黄梅观高速区位优势也较优越，路网贯通效应日 高速通行费收入同比下降17.39%至37,975.3万元，益显现。梅观高速北段扩建工程于2013年年底完 日均车流量同比下滑1.47%至39,127辆。另外，2013工，将有效提高路网的通行能力。但清平（二期） 年上半年，湖北省物价局发出公告，计划对该省包于2013年9月中旬正式开通对其亦带来小幅分流影 括武黄高速在内的2个公路项目进行降低收费标准响。2013年梅观高速日均车流量129,769辆，同比增 的价格听证，目前该听证尚未举行。
长3.88%，但在上述行业政策、扩建工程以及路网 此外，南坪（二期）部分路段自2012年下半年格局变化的影响下，全年该路段实现通行费收入 起逐步开通以及深圳机场新航站楼于2013年11月29,312.5万元，同比下降8.53%。值得关注的是，公 底启用，对南光高速车流量的增长起到了促进作司于2014年1月27日与相关政府机构签署了《梅观 用。同时，博深高速正式通车对盐排高速也产生正高速公路调整收费补偿及资产移交协议》，同意自 面影响。此外，受益于政府协议1收入的增加，公司2014年3月31日起对梅观高速梅林至观澜约13.8公 全资拥有的盐坝高速路费收入相应提高。在多种正里路段（“免费路段”）实施免费通行，保留梅观高 面因素带动下，2013年南光、盐排和盐坝高速车流速深莞边界至观澜约5.4公里路段的收费。同时，深 量和通行费收入均实现增长，其通行费收入分别为圳市政府同意按免费路段的未来收益现值约15.98 28,732.5万元、19,747.6万元和16,203.8万元，同比亿元以及其他成本/费用约11.02亿元对公司进行补 增幅分别为24.86%、4.97%和14.29%。
偿，部分补偿金额须经政府审计确认，应对其后续 整体而言，目前已出台政策所带来的负面影响支付情况加以关注。 开始逐步稳定或趋于明朗，在路网贯通效应、整体受益于周边路段的路网贯通效应，清连高速车 车流量增长等的共同作用下，公司通行费收入仍保流量和通行费收入持续增长。受京港澳高速耒宜段 持增长。但梅观高速调整收费及资产移交、清连二大修及周边路网完善的正面影响，清连高速的车流 级路取消收费等事项亦反映出公司主业发展空间量和路费收入同比快速增长。2013年该路段通行费 受到一定的压力。另外，尽管从国内的路网规划和收入同比大幅增长32.35%至71,096.3万元，日均车 公路规模看，收费公路的总体政策短期内发生重大流量28,344辆，同比增长24.17%。与清连高速南端 改变的可能性不大，但陆续出台的单项政策或管理相接的广清高速目前正在进行改扩建，全线工程将 措施，依然对公司的经营带来压力。
在2016年底完工，其对大型货运车辆进行限行，
2013年公司参股路段车流量和通行费收入均短期内会限制清连高速车流量快速增长，但长期来
实现增长，参股路段投资收益大幅提高，对看，有助于提升整个通道的通行效率和服务能力。
公司利润起重要补充作用
另外，广乐高速计划于2014年10月通车，其线位与
截至2013年12月31日，公司参股路段项目共8清连高速基本平行，可能会带来一定分流。另需关
个，分布于深圳、广东省内其他地区以及湖南和江注的是，清连二级路自2013年7月1日时起取消收
苏省。2013年受路网格局变化、区域经济发展以及费，目前路产移交事宜正在沟通协调中，尚无法可
统一方案等综合影响，除江中项目外，其余参股路靠估计可能取得政府部门的经济补偿及或移交时
政府部门可能要求清连公司承担的维修义务，应持 1
为方便深圳市民前往东部海滨休闲度假，自2007年2月起，政府按协
定的标准和方式为往来盐田与大梅沙匝道的车辆向公司统一支付通行
续关注其后续进展。
费收入。2013年至2017年期间，政府协定支付的通行费收入为19,000千
元/年，按月计入盐坝高速的路费收入中。2017年之后的安排将由双方
武黄高速全长70.3公里，与其相连的大广高速
在协议到期前另行协商确定。
段通行费收入均实现增长。全年实现投资收益1.86 影响保持关注。
亿元，较上年大幅增长43.82%。
近年来公司以主业为核心，积极拓展业务类分路段来看，水官高速及其延长段连接龙岗大
型，其委托管理业务构成公司新的利润来源工业区和深圳市区，收费里程分别为20公里和6.3
面对经营环境的变化，公司围绕主业积极并审公里。水官高速扩建工程完工后已全面开通，提升
慎地开拓新业务类型，为公司盈利提供新的增长了项目的通行能力。同时，清平（二期）于2013年
点。目前拓展的业务主要为委托管理业务（即代建、9月中旬正式开通，对水官延长段的车流量产生拉
代管业务）和广告业务。2013年公司开展的委托管动作用。2013年水官高速及其延长段车流量和通行
理业务主要包括沿江项目、南坪（二期）、贵龙项费收入均有所提高，全年通行费收入分别为
目以及龙大项目等，全年实现委托管理业务收入47,365.9万元和6,425.8万元，同比分别增长7.44%和
2.67亿元，占公司营业收入比重为8.1%。而2013年12.93%。
公司广告及其他业务实现收入约1.14亿元，收入占阳茂高速西接茂湛高速，东连开阳高速，于
比为3.5%。
2004年正式通车，全长79.8公里，双向四车道，系
代建业务方面，2013年公司实现代建项目收入广东省西部高速公路网的重要组成部分。受益于沿
2.49亿元，主要为公司根据南坪项目二期、沿江项线经济的发展，2013年阳茂高速日均车流量同比增
目及龙里BT项目的完工比例、实际结算情况、工程长16.69%至31,481辆，全年实现通行费收入53,623
预算造价及工程总成本审计结果，确认该等项目收万元，同比增长10.12%。
入共2.46亿元；根据实际发生的管理成本及税金，广梧项目于2004年正式通车，收费里程为37.9
对于龙大市政段项目及龙里安置房一期项目，等额公里，为广梧高速马安至河口段，是广昆高速国高
确认了项目委托管理服务收入297.84万元。
网G80的组成部分。2010年6月广梧高速二期项目建
代管业务方面，公司2013年实现业务收入0.18成通车，由广州至广西梧州之间的高速公路全部开
亿元，主要为公司受托管理关联方所控制的龙大高通，其带来的路网协同效应改善了该路段运营能
速89.93%股权而获得的委托经营管理费。另外，根力，并提高了路费增长速度。受益于计重收费政策
据公司与深圳市投资控股有限公司于2009年11月的实施，2013年广梧项目通行费收入为26,226.8万
签订的《委托经营管理合同》，公司受托管理沿江元，同比增长5.17%。
公司，包括对沿江高速（深圳段）建设期和经营期此外，受益于南京长江二桥等路段实施车辆限
的管理，但有关经营期委托管理的具体安排仍在磋行，南京三桥的车型结构发生变化，全年其通行费
商中，最终将由深圳市政府批准。
收入同比增长30.61%至42,758.1万元。此外，2013
另外，2011年8月，公司通过控股子公司-贵深年1月起，广州市环城高速对部分货运车辆限行，
公司签约开展贵龙项目，采用“建设－移交”模式对广州西二环的整体营运也产生正面影响，其路费
参与贵州省贵龙城市大道一期的建设及周边土地收入同比增长15.30%至30,104.4万元。同时，受路
一级开发，该项目总投资约为7.5亿元，计划于2014网格局变化，长沙环路日均路费收入同比增长
年完工。龙里政府以土地出让所得作为公司建设及20.27%。而2013年1月广珠西线高速全线通车，对
投入资金回收及项目回报的保障。截至2014年3月，江中项目造成小幅负面影响，其通行费收入有所下
累计工程形象进度约为80%。委托管理业务的拓展降。
有助于公司在贵龙项目中取得更好收益，也有利于综合来看，公司参股的路段位于国内经济发达
公司拓展和丰富业务发展的方向与经验。
地区或交通枢纽地区，随着路网效益的进一步发
财务分析
挥，参股路段仍能为公司带来一定的投资收益，短
期内投资收益仍将对公司利润起补充作用。但需对
下列财务分析主要基于深高速提供的经普华
收费政策及路网车流变化对参股路段运营造成的
永道中天会计师事务所有限公司审计并出具标准
无保留意见的2011~2013年合并财务报告。其中， 其短期债务规模大幅下降，公司债务仍以长期债务2011、2012年财务数据分别为2012、2013年财务报 为主。截至2013年12月31日，公司长短期债务分别表的期初数。 为83.46亿元和10.71亿元，长短期债务比值为0.13，债务结构进一步优化。考虑到公司未来几年仍有一资本结构
定规模的资本性支出需求，且高速公路行业具有前近年来公司将经营所得逐年留存，自有资本实
期投入大、投资回收期长的特点，公司现有债务结力不断增强，负债水平逐年下降。受偿还到期债务、
构与其业务发展阶段较为匹配，有利于保证中长期特许经营无形资产摊销、清连二级路相关资产处置
发展资金来源的稳定。
及固定资产折旧等影响，2013年公司资产和负债规
总体来看，公司负债水平有所下降，债务结构模均较上年有所下降。截至2013年12月31日，公司
较为合理。根据公司2014-2016年资本性支出计划，总资产228.40亿元，同比下降5.65%，总负债116.01
预计到2016年底，公司的资本性支出总额约为6.30万元，同比下降13.01%。同时，公司的资产负债率
亿元，其中2014年资本支出较大，为5.68亿元。但从上年的55.09%下降至50.79%，财务结构稳健性较
是，随着资本支出减少和到期债务的逐步偿还，公好，在同行业上市公司中处于中等水平。
司整体负债规模将逐步下降，财务状况将获得进一图1：2011～2013年公司资本结构分析
步改善。
盈利能力
2013年公司实现营业收入32.79亿元，同比增长4.61%，增速较上年的6.20%有所下滑。公司营业收入主要来源于通行费收入，受益于路网贯通效应逐步显现和车流量增加等因素，2013年公司路费收入同比增长6.31%。2013年公司营业成本中通行服务成本为14.09亿元，同比增长8.28%，但当年确认的数据来源：公司提供，中诚信证评整理
委托管理服务成本同比大幅下降65.16%，故全年公表3：2013年主要高速公路上市公司资本结构指标 司营业成本与上年基本持平。在收入增长和成本下
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|-|-|-|
|名称|总资产(亿元)|资产负债率(%)|
|山东高速|312.86|46.87|
|宁沪高速|258.49|25.10|
|赣粤高速|256.34|52.60|
|深 高 速|228.40|50.79|
|四川成渝|193.38|51.89|
|粤高速Ａ|126.94|60.20|
|现代投资|114.41|61.67|
|皖通高速|113.34|35.31|
|重庆路桥|53.66|60.99|
|东莞控股|52.45|30.48|
|楚天高速|37.57|69.90|
|福建高速|192.11|51.91|
|平均值|161.66|49.81|
|中位数|159.53|51.90|

资料来源：中诚信资讯，中诚信证评整理
从债务结构来看，由于公司在2013年偿还了
以前年度发行到期的分离交易可转债和中期票据，
表4：2013年主要高速公路上市公司盈利能力指标 13.13%。且公司债务以长期债务为主，基于公司目
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
||名称||营业总收入(亿元|)||毛利率(%)|
||山东高速||58.31|||66.37|
||宁沪高速||76.14|||51.48|
||赣粤高速||39.13|||44.67|
||深 高 速||32.79|||53.46|
||四川成渝||71.35|||28.83|
||粤高速Ａ||13.28|||30.45|
|现代投资||17.54|||61.20||
|皖通高速||23.30|||61.47||
|重庆路桥||3.35|||89.16||
|东莞控股||7.65|||64.88||
|楚天高速||10.11|||63.33||
|福建高速||26.25|||66.94||
|平均值||31.60|||56.85||
|中位数||24.78|||61.34||

|||||
|-|-|-|-|
||2011|2012|2013|
|短期债务（亿元）|9.50|25.40|10.71|
|长期债务（亿元）|102.54|82.99|83.46|
|长短期债务比|0.09|0.31|0.13|
|总债务（亿元）|112.04|108.39|94.17|
|经营性净现金流（亿元）|15.08|15.31|17.61|
|经营净现金流/短期债务（X）|1.59|0.60|1.64|
|经营净现金流/总债务（X）|0.13|0.14|0.19|
|EBITDA（亿元）|24.16|23.61|24.58|
|总债务/EBITDA（X）|4.64|4.59|3.83|
|EBITDA利息倍数（X）|4.39|3.81|4.10|

数据来源：公司提供，中诚信证评整理
据及分离交易可转债，其平均借贷规模减少，公司
在获现方面，利润总额、利息支出、固定资产财务费用同比下降6.45%至5.82亿元。全年公司期间
折旧和无形资产摊销为公司EBITDA的主要构成。
费用合计6.70亿元，三费占比为20.43%，较上年有
受无形资产摊销增加影响，2013年公司EBITDA同所下降，期间费用控制水平有所提高。
比增长4.11%至 24.58亿元。在现金流方面，公司公司利润总额主要由经营性业务利润和投资
通行费收入均以现金方式收取，现金流较为稳定。
收益构成。受益于收入规模的提高，2013年公司经
得益于收入规模的增长，2013年公司经营活动净现营性业务利润为9.67亿元，同比增长19.59%。同时，
金流为17.61亿元，同比增长15.06%。因资本开支参股路段经营表现良好，公司当年实现投资收益
有所增加，投资活动现金净流出同比上升17.99%，1.86亿元，较上年增长43.82%，对公司利润形成重
同时偿还到期债务以及实施相关融资安排和债务要支撑作用。
结构调整，致使当年筹资活动现金净流出 21.21亿总体来看，随着公司对统一方案、节假日免费
元。
通行等行业政策的逐步消化，其负面影响已逐步稳
从短期偿债能力指标看，2013年公司短期债务定。在区域车流量增多及公司实施增收节支措施等
大幅减少，致使当年EBITDA、经营净现金流与短的作用下，公司盈利空间较上年有所回升。长期来
期债务比率较上年分别上升至2.30和1.64，短期偿看，随着公司改扩建工程陆续完工及主要收费路段
债能力有所增强。长期偿债能力方面，2013年公司逐步进入成熟期，公司核心路产的通行能力将明显
经营净现金流/总债务比率为0.19，经营性净现金流提升，同时，公司将继续推动与核心业务相关的产
对当期债务的覆盖程度较上年略有提高。总债务业和业务，以寻求新的盈利来源。而受收费公路行
/EBITDA为3.83，较上年有所下降。同时，利息支业政策影响，公司未来盈利情况仍面临一定的不确
出减少使得 EBITDA对其覆盖能力上升，当年定性，中证评将对此保持关注。
EBITDA利息倍数较上年提高至4.10倍。总体而言，
偿债能力 随着收入的提高，2013年公司整体偿债能力较上年
有所增强，且处于较好水平。
近年来，公司逐步偿还到期债务，其负债规模
在财务弹性方面，公司与多家银行形成稳定的
相应下降，2013年公司总债务94.17亿元，同比减少
银企关系。截至 2013年 12月 31日，公司共获得
银行授信额度144亿元，尚未使用银行授信额度为
60亿元。此外，除发行公司债、企业债外，公司亦
在香港联交所上市，境外资本市场也为公司提供了
重要的筹资来源。整体来看，虽然外部融资收紧，
但公司加强内部资金的统筹力度，且其融资渠道较
为多元化，公司备用流动性较为充足。
对外担保方面，截至2013年12月31日，公司对
非子公司的担保余额为8.18亿元，其中8亿元系公司
于2007年发行15年期企业债（8亿元）而向作为债
券担保主体的建行深圳分行进行的反担保，0.18亿
元系为美华公司在香港融资需要，公司以信用担保
的方式向作为担保主体的工行深圳分行进行的反
担保。同期，公司对子公司提供的担保余额为0.78
亿元。2013年公司对外担保余额合计8.96亿元，担
保余额占归属于母公司净资产比例为8.99%，鉴于
公司担保对象主要为国有商业银行，且担保性质主
要系为公司及子公司融资提供的反担保，预计或有
风险相对可控。
综合而言，公司短期内仍存在一定规模的资本
支出，但长期来看，公司主要路段进入运营成熟期，
部分路段的扩建完工，将逐步实现业务的良性循
环，加之公司融资渠道较为多元化，现金流较充裕，
备用流动性充足，公司整体偿债能力很强。
表6：截至2013年12月31日公司对外担保情况
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|-|-|-|-|-|
|担保对象|发生日期|担保金额|担保类型|担保事项|
|建行|||||
||2007/4/20|8亿元|反担保|企业债|
|深圳分行|||||
|工行|||||
||2010/9/17|0.23亿港元|反担保|银行借款|
|深圳分行|||||
|贵州贵深|||||
|投资发展|2013/1/10|0.78亿元|保证担保|银行借款|
|有限公司|||||
|合计|-|8.96亿元|-||

数据来源：公司年报，中诚信证评整理
结论
中诚信证评维持本次公司债券的信用等级
AA+，维持深高速主体信用等级AA+，评级展望稳
定。
附一：深圳高速公路股份有限公司股权结构图（截至2013年 12月31日）
深圳国资委
实际控制
深圳国际控股有限公司
100% 100% 100%
AdvanceGreatLimited
新通产实业开发(深圳) 深圳市深广惠公路
（晋泰有限公司） 有限公司 开发总公司
1.996%（H股） 30.025%（A股） 18.868%（A股）
深圳高速公路股份有限公司
全资和控股企业
参股企业
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|76.37%广东清连公路发展有限公司|100%深圳市高速公路广告有限公司|100%深圳市梅观高速公路有限公司|100%美华实业（香港）有限公司|100%高汇有限公司|100%深圳机荷高速公路东段有限公司|100%深圳市外环高速公路投资有限公司|100%深圳高速投资有限公司|70%贵州贵深投资发展有限公司|55%湖北马鄂高速公路经营有限公司|55%JadeEmpeerLimited|40%深圳清龙高速公路有限公司|24%深圳高速工程顾问有限公司|40%深圳市华昱高速公路投资有限公司|25%广东江中高速公路有限公司|25%南京长江第三大桥有限责任公司|25%广东阳茂高速公路有限公司|25%广州西二环高速公路有限公司|30%云浮市广云高速公路有限公司|51%湖南长沙市深长快速干道有限公司|15%广东联合电子股份有限公司|

附二：深圳高速公路股份有限公司主要财务数据及指标
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|财务数据(单位：万元)||2011||2012||2013|
|货币资金||217,567.02||195,605.60||109,479.67|
|应收账款净额|31,574.54||38,581.29||49,533.08||
|存货净额|364.33||298.00||34,501.81||
|流动资产|270,679.35||270,491.78||223,772.78||
|长期投资|161,611.49||165,374.32||160,438.44||
|固定资产合计|126,010.11||113,026.15||116,441.82||
|总资产|2,460,879.27||2,420,912.50||2,284,010.75||
|短期债务|95,021.58||253,999.11||107,072.69||
|长期债务|1,025,428.04||829,942.05||834,581.60||
|总债务（短期债务＋长期债务）|1,120,449.62||1,083,941.16||941,654.29||
|总负债|1,411,140.50||1,333,620.91||1,160,112.18||
|所有者权益（含少数股东权益）|1,049,738.77||1,087,291.60||1,123,898.57||
|营业总收入|295,161.91||313,462.31||327,928.11||
|三费前利润|166,381.32||151,111.83||163,712.52||
|投资收益|12,770.20||12,909.95||18,567.66||
|净利润||91,953.78||72,658.30||75,076.26|
|息税折旧摊销前盈余EBITDA|241,593.66||236,120.62||245,820.90||
|经营活动产生现金净流量|150,813.06||153,065.47||176,122.48||
|投资活动产生现金净流量|-74,085.73||-42,805.56||-50,505.48||
|筹资活动产生现金净流量|82,814.37||-131,595.43||-212,138.74||
|现金及现金等价物净增加额|159,064.09||-21,374.92||-86,456.75||
|财务指标||2011||2012||2013|
|营业毛利率（%）|59.94||51.80||53.46||
|所有者权益收益率（%）|8.76||6.68||6.68||
|EBITDA/营业总收入（%）|81.85||75.33||74.96||
|速动比率（X）|1.06||0.69||0.85||
|经营活动净现金/总债务（X）|0.13||0.14||0.19||
|经营活动净现金/短期债务（X）|1.59||0.60||1.64||
|经营活动净现金/利息支出（X）|2.74||2.47||2.94||
|EBITDA利息倍数（X）|4.39||3.81||4.10||
|总债务/EBITDA（X）|4.64||4.59||3.83||
|资产负债率（%）|57.34||55.09||50.79||
|总资本化比率（%）|51.63||49.92||45.59||

注：长期投资=可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资
固定资产合计=投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产
三费前利润=营业总收入-营业成本-营业税金及附加
附三：基本财务指标的计算公式
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|-|
|长期投资＝可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资|

固定资产合计＝投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产
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|-|
|短期债务＝短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债+应付短期融资券|

长期债务＝长期借款+应付债券
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|-|
|总债务＝长期债务+短期债务|

EBIT（息税前盈余）＝利润总额+计入财务费用的利息支出
||
|-|
|EBITDA（息税折旧摊销前盈余）＝EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销|

资本支出＝购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金净额
||
|-|
|营业毛利率＝（营业收入-营业成本）/营业收入|

三费收入比＝（财务费用+管理费用+销售费用）/营业总收入
||
|-|
|所有者权益收益率＝当期净利润*2/（期初所有者权益（含少数股东权益）+期末所有者权益（含少数股|
|东权益））|

总资产收益率＝EBIT/总资产平均余额
||
|-|
|流动比率＝流动资产/流动负债|

速动比率＝（流动资产-存货）/流动负债
||
|-|
|存货周转率＝主营业务成本（营业成本）/存货平均余额|

应收账款周转率＝主营业务收入净额（营业总收入净额）/应收账款平均余额
||
|-|
|资产负债率＝负债总额/资产总额|

总资本化比率＝总债务/（总债务+所有者权益（含少数股东权益））
||
|-|
|长期资本化比率＝长期债务/（长期债务+所有者权益（含少数股东权益））|

EBITDA利息倍数＝EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）
||
|-|
|总资产报酬率=净利润*2/（期初资产总计+期末资产总计）|

附四：信用等级的符号及定义
债券信用评级等级符号及定义
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|-|-|
|等级符号|含义|

AAA 债券信用质量极高，信用风险极低
|||
|-|-|
|AA|债券信用质量很高，信用风险很低|

A 债券信用质量较高，信用风险较低
|||
|-|-|
|BBB|债券具有中等信用质量，信用风险一般|

BB 债券信用质量较低，投机成分较大，信用风险较高
|||
|-|-|
|B|债券信用质量低，为投机性债务，信用风险高|

CCC 债券信用质量很低，投机性很强，信用风险很高
|||
|-|-|
|CC|债券信用质量极低，投机性极强，信用风险极高|

C 债券信用质量最低，通常会发生违约，基本不能收回本金及利息
注：除AAA级和CCC级以下（不含CCC级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等级。
主体信用评级等级符号及定义
|||
|-|-|
|等级符号|含义|

AAA 受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
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|-|-|
|AA|受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低|

A 受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
|||
|-|-|
|BBB|受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般|

BB 受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险
|||
|-|-|
|B|受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高|

CCC 受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
|||
|-|-|
|CC|受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务|

C 受评主体不能偿还债务
注：除 AAA级和 CCC级以下（不含 CCC级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等级。
评级展望的含义
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|-|-|
|正面|表示评级有上升趋势|

负面 表示评级有下降趋势
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|-|-|
|稳定|表示评级大致不会改变|

待决 表示评级的上升或下调仍有待决定
评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，中诚信证评会考虑
中至长期内可能发生的经济或商业基本因素的变动。