信用评级报告声明
中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告，特此如下声明：
1、除因本次评级事项中诚信证评与评级对象构成委托关系外，中诚信证评、评级项目组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关联关系。
2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。
3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。
4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由评级对象提供，其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响，上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。
5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。
6、本评级报告所示信用等级自本评级报告出具之日起至本期债券到期兑付日有效；同时，在本期债券存续期内，中诚信证评将根据《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定是否调整信用等级，并及时对外公布。
3 华能国际电力股份有限公司
得益于煤炭价格的持续下降，我国火电企业行业关注
盈利仍保持较高水平，而2013年以来多次煤受制于工业用量下行及能源结构调整的压
电机组上网电价的下调及新电改方案对煤电力，2015年我国全社会用电量增速继续放缓；
企业盈利能力的影响值得关注
同时，在清洁能源和节能减排的环保压力下，
2014年以来，受到宏观经济增速放缓和新能源火电设备利用小时数减少
装机比重增加的共同影响，火电设备平均利用小时电力行业的发展与宏观经济走势息息相关，全
数显著降低；同时，我国火电结构进一步优化，技社会用电量增速一直被视作经济形势的晴雨表。
术水平进一步提升，高参数、大容量、高效环保型2015年，受制于工业用量下行及能源结构调整的压
机组比例提高，截至2015年末，全国6,000千瓦及力，同时受到气温、降水等因素的影响，全社会用
以上火电机组供电标准煤耗较上年同期下降4%至电量增速同比继续放缓，当年全社会用电量累计达
315克/千瓦时。进入2016年，该指标进一步下降，到 5.55万亿千瓦时，同比增长0.5%，增速大幅回
截至2016年3月末，全国6,000千瓦及以上火电机落3.75个百分点。
组供电标准煤耗 304克/千瓦时。2015年，煤炭库由于用电需求增速的放缓，主要发电设备平均
存持续上升，煤炭价格快速下跌，截至 2015年 12利用小时数也有所下降。2015年全年，全国 6,000
月，秦皇岛5,500大卡动力煤平仓价降至366元/吨，千瓦以上发电设备累计平均利用小时 3,969小时，
降幅达到29.62%。
同比大幅下降349小时。其中，水电设备平均利用
图2：2011.4~2015.12动力煤价格走势
小时为3,621小时，同比减少48小时；火电设备平
单位：元/吨均利用小时为4,329小时，同比降低410小时。
图1：2009~2015年全国6,000千瓦以上电力设备利用小时
数
资料来源：聚源数据，中诚信证评整理
电价方面，2013年9月，国家发改委下发了《关于调整发电企业上网电价有关事项的通知》（以下简资料来源：中电联，中诚信证评整理
称“《通知》”）。《通知》要求从9月25日起降低有伴随着经济增速的放缓，全社会用电需求增速
关省（区、市）燃煤发电企业脱硫标杆上网电价；
下降，能源结构将进一步深入调整，短期来看，火
适当降低跨省、跨区域送电价格标准；提高上海、力发电在电力供应中的主导地位并不会发生改变；
江苏、浙江等省（区、市）天然气发电上网电价。
但长期来看，在环保和节能减排的压力下，新能源
根据《通知》的规定，全国省级电网中除云南省和装机比重正在不断增加，火电产能过剩的局面将进
四川省未做调整外，其他均下调了煤电机组上网电一步显现，未来火力发电小时数可能进一步减少。
价，降价幅度从0.009元/千瓦时~0.025元/千瓦时不等，平均降幅为0.014元/千瓦时，其中上海市、江苏省和浙江省降幅最大，为0.025元/千瓦时。
2014年12月，《关于进一步深化电力体制改革
4 华能国际电力股份有限公司
的若干意见》（以下简称“新电改方案”）获得国务院 29.64%，。但受益于煤炭价格继续下行，公司成本第39次常务会议原则性通过。新电改方案将以竞价 压力减轻，全年实现净利润175.50亿元，同比增长上网为主线，建立多买多卖的电力市场，用电企业 14.26%，盈利能力有所提升。
和发电企业自主交易，实现电力交易市场化，放开
公司电力资产规模继续增长，发电能力持续价格管制将加剧火电企业内部的竞争分化并导致利
提升，2015年公司境内上网电量规模有所增润再分配，能效高的大型火电企业将从中获益。
加；但当年受全国用电需求增速大幅下降的2015年4月，国务院总理李克强主持召开国务
影响，公司火力发电设备利用小时数减少院常务会议，会议决定适当下调燃煤发电上网电价
近几年公司不断通过新建和收购等方式保持电和工商业用电价格，以降低企业成本、稳定市场预
力资产规模的增长。2015年公司电源项目建设进展期、促进经济增长、调整产业结构。经会议研究决
顺利，当年湖北应城热电 2号机（35万千瓦）、江定，按照煤电价格联动机制，下调全国燃煤发电上
西安源上大压小（2*66万千瓦）、河南洛阳阳光热网电价，平均降幅为 0.02元/千瓦时；同时，为减
电（2*35万千瓦）、山西东山燃机（85.9万千瓦）、轻企业电费负担，将全国工商业用电价格平均下调
湖北恩施青龙水电（2*2万千瓦）、湖南苏宝顶风电 0.018元/千瓦时，降价空间将被用来补贴脱销、除
（7万千瓦）、湖北界山风电一期（4.8万千瓦）、甘尘、超低排放等环保措施来促进节能减排和大气污
肃安北第三风场A2、B2区（20万千瓦）、甘肃桥染防治。此外，将继续对高耗能产业采取差别电价，
港三北一风电（4.8万千瓦）、湖南桂东寒口风电（4.8加大惩罚性电价执行力度。
万千瓦）、湖南桂东黄泥湖风电（3.6万千瓦）、云南 2015年 12月，国家发改委出台《国家发展改
富源一把伞风电（4.8万千瓦）、贵州盘县大爬山风革委关于完善煤电价格联动机制有关事项的通知》，
电（2.4万千瓦）、甘肃义岗风电一期（19.2万千瓦）明确煤电联动周期及测算方法。同月，国家发改委
和浙江泗安屋顶光伏（0.5万千瓦）等15个项目投下发《关于降低燃煤发电上网电价和一般工商业用
入运行，公司装机容量进一步增加。截至2015年末，电价格的通知》，根据煤电价格联动机制有关规定，
可控装机容量和权益装机容量分别达到 8,233.1万决定下调全国燃煤发电上网电价和一般工商业用电
千瓦和7,439.9万千瓦。
价格，全国平均降幅为每千瓦时人民币0.03元。
此外，公司仍有一定的新建项目，整体电力资总体来看，近年来煤炭价格的大幅回落使得火
产规模还将持续提升。截至2015年末，公司已获核电企业成本压力有所减轻，但受近年来宏观经济增
准的在建电源项目主要包括南京化工园热电项目、速放缓的影响，当年全国用电需求增速有所回落，
河南渑池热电项目、辽宁营口仙人岛热电项目和桂且受制于环保和节能减排政策，火电设备利用小时
林分布式能源项目等；拟建电源项目包括陆上风电数同比大量减少。同时，根据煤电联动政策，2015
项目和海上风电项目等。同时根据公司统计，年12月煤电企业上网电价再次下调，其将对煤电企
2016~2018年公司的资本支出将分别达到249.72亿业未来的盈利能力造成一定影响。
元、244.34亿元和223.48亿元，其中火电投资分别为100.08亿元和92.8亿元，风电投资分别为56.84业务运营
亿元和85.2亿元，公司较往年加大了对风电项目的2015年，公司当年实现营业总收入1,289.05亿
投资力度。较大规模的资本支出将对公司构成一定元，同比下降7.94%，当年，受电价连续下调的影
的资金压力。
响，公司全年境内共实现营业收入1,181.19亿元，
同比下降5.57%；同期，受新加坡电力市场和天然
气市场继续呈现供过于求状况的影响，电价持续低
迷，公司境外收入 100.46亿元，较上年同期下降
5 华能国际电力股份有限公司
表1：截至2016年3月22日公司运营电厂发电资产分布
石洞口一厂 100% 130 130
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|-|-|-|-|
|||权益容量|可控容量|
|电厂|持股比例|（万千瓦）|（万千瓦）|

|||||
|-|-|-|-|
|长兴|100%|132|132|
|桐乡燃机|95%|43.55|45.84|
|泗安光伏|100%|1|1|

|||||
|-|-|-|-|
|营口热电|100%|66|66|

|||||
|-|-|-|-|
|两江燃机|100%|93.4|93.4|
|岳阳|55%|138.88|252.5|
|湘祁水电|100%|8|8|

|||||
|-|-|-|-|
|化德风电|100%|9.9|9.9|

|||||
|-|-|-|-|
|桂东风电|100%|8.4|8.4|

|||||
|-|-|-|-|
|康保风电|100%|4.95|4.95|

|||||
|-|-|-|-|
|大龙潭水电|97%|3.65|3.76|
|荆门热电|100%|70|70|
|应城热电|100%|35|35|

|||||
|-|-|-|-|
|酒泉风电|100%|40.1|40.1|
|酒泉二风电|100%|40|40|
|玉门风电|100%|14.85|14.85|
|义岗风电|100%|19.2|19.2|
|北京热电|41%|34.65|84.5|

|||||
|-|-|-|-|
|蒋公岭风电|100%|4.8|4.8|

|||||
|-|-|-|-|
|杨柳青|55%|66|120|

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|-|-|-|-|
|安源|100%|132|132|
|巢湖|60%|72|120|
|花凉亭水电|100%|4|4|

|||||
|-|-|-|-|
|东山燃机|100%|85.9|85.9|
|德州|100%|270|270|
|济宁|100%|97|97|

|||||
|-|-|-|-|
|海门发电|80%|165.8|207.2|
|滇东能源|100%|240|240|
|雨汪电厂|100%|120|120|

|||||
|-|-|-|-|
|沾化热电厂|100%|33|33|

|||||
|-|-|-|-|
|盘县风电|100%|2.4|2.4|

|||||
|-|-|-|-|
|洛阳热电|80%|56|70|
|南通|100%|140.4|140.4|
|南京|100%|64|64|
|淮阴|63.64%|84|132|
|太仓|75%|142.5|190|
|金陵燃煤|60%|123.6|206|
|苏州热电|53.45%|6.41|12|
|金陵燃机|60%|46.8|78|
|金陵燃机热电|51%|19.51|38.26|

启东风电 65% 12.06 18.55
|||||
|-|-|-|-|
|如东风电|90%|4.32|4.8|

石洞口二厂 100% 120 120
|||||
|-|-|-|-|
|石洞口发电|50%|66|132|

表2：截至2015年末公司主要在建电力项目 大士能源有限公司（以下简称“大士能源”）发电量单位：万千瓦，亿元 在新加坡的市场占有率较 2014年同期21.8%下降
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
||||||截至|
||装机|预计|预计投|项目持|2015年|
|项目名称||||||
||容量|投资额|产日期|股比例|末已投|
||||||资|

南京化工园热电 2*5 17.76 201680% 2.37
比例（30%）较2014年同期（40%）有所下调，公
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|河南渑池热电|2*35|28.6|2016|51%|2.92|

辽宁营口仙人岛热
2*5 13.88 2016100% 2.78
电 大士能源实现收入 101.44亿元，较上年同期下降
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|桂林分布式能源|21|12.14|2016|100%|2.43|

资料来源：公司提供，中诚信证评整理
1.38亿元减利4.51亿元。
表3：截至2015年末公司主要拟建电力项目
表5：2013～2015年公司主要业务数据
单位：万千瓦，亿元
|||||
|-|-|-|-|
||2013|2014|2015|
|境内发电量（亿千瓦时）|3,175|2,944|3,205|
|境内售电量（亿千瓦时）|3,000|2,775|3,020|

||||||
|-|-|-|-|-|
|海上风电|30|63|2018|12.6|

|||||
|-|-|-|-|
|全国发电机组平均利用小时|4,511|4,286|3,969|

电源结构方面，公司电源结构以火电机组为主， 平均供电标煤消耗（克/千瓦时） 308.26 309.42 308.56
|||||
|-|-|-|-|
|平均含税上网电价（元/千瓦时）|0.454|0.456|0.443-|

数据来源：公司提供，中诚信证评整理
火电行业的技术优势明显。截至2015年末，公司火
发电机组运行水平方面，2013~2015年公司发电机组中超过50%是 60万千瓦以上的大型机组，
电设备平均利用小时数分别为5,036小时、4,572小包括 12台已投产的世界最先进的百万千瓦等级的
时和 4,147小时。伴随着宏观经济增速的放缓，我超超临界机组，投产国内第一座二次再热机组电厂
国用电需求较少，电力市场竞争不断加剧，公司近和高效超超临界机组电厂，天然气发电装机容量达
几年机组利用小时数呈下降趋势。
到793.73万千瓦。此外，公司陆上风电装机容量超
整体来看，公司电力资产规模持续增长，目前过210万千瓦，海上风电开工建设，清洁能源比例
发电量、售电量及发电机组利用小时数保持在行业不断提高。
较高水平，行业龙头地位稳固；但受全国用电需求表4：截至2015年末公司分类型装机容量
增速趋缓和新能源装机容量增加的影响，公司售电
|||
|-|-|
|指标|2015|

量面临上行压力。中诚信证评将持续关注国内社会权益装机容量（万千瓦） 7,439.9
|||
|-|-|
|可控装机容量（万千瓦）|8,233.1|

其中：火电（万千瓦；含生物质） 7,124.9 力对公司业务运营的影响。
|||
|-|-|
|燃气（万千瓦）|797.8|

燃油（万千瓦） 60
本进一步下降，盈利空间有所提升
|||
|-|-|
|水电（万千瓦）|33.21|

断降低。2015年煤炭市场供大于求的局面继续凸
财务分析
显，公司长期协议煤炭采购价格下降至 401.90元/
下列财务分析主要基于公司提供的经毕马威华吨，较上年同期下降18.51%；市场采购均价亦下降
振会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准16.43%至415.08元/吨。
无保留意见的2013-2015年审计报告。
电价方面，2013年以来燃煤发电上网电价多次
下调，2015年 12月，根据煤电价格联动机制有关 资本结构
规定，发改委决定再次下调全国燃煤发电上网电价
图3：2013～2015年末公司资本结构分析和一般工商业用电价格，平均降幅为 0.03元/千瓦
时。综合上述原因，2015年公司整体上网电价有所
下降，导致收入水平亦有所下降。
由于煤炭价格持续下行，公司煤炭采购成本进
一步下降，2015年公司毛利率为29.00%，同比上
升3.65个百分点；同期公司取得净利润175.50亿元，
较上年增长14.26%。
总体来看，受益于煤炭价格继续下行，公司盈
利空间有所提升。未来中诚信证评将持续关注煤炭 数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理
截至2015年末，公司资产总额2,997.30亿元，价格走势及煤电联动政策对公司盈利能力的影响。
与上年基本持平。净资产方面，公司于 2015年 11产业链延伸持续推进，产业协同效应不断提
月发行7.8亿股新H股，发行完成后，公司已发行升，综合抗风险能力进一步增强
股份总数增加至 15,200,383,440股，加之公司盈利为保障煤炭供应，近年公司持续加大对煤炭及
的持续累积，截至2015年末，公司所有者权益增加运输产业的投资力度，产业链条逐步得到完善。
至959.40亿元，较上年同期提高6.06%。
煤矿资源方面，公司持有山西省山晋兴能源有
图4：2013～2015年末公司债务结构分析限公司10%的股份，该公司拥有的斜沟煤矿储能为
22.45亿吨，设计产能为 1,500万吨/年，已于 2010
年投产，于2011年实现1,500万吨/年产能。此外，
公司与阳泉煤业（集团）有限公司合作组建了阳泉
煤业集团华能煤电投资有限责任公司（公司协议持
股比例49%），该公司所属有两家煤矿企业，分别
为平朔泰安煤矿和新大地煤矿，设计生产能力均为
90万吨/年，新大地煤矿于2009年6月份投产，平
朔泰安煤矿2012年投产。在建煤矿项目方面，公司
数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理
持有山西潞安集团左权五里堠煤业公司34%的股 从财务杠杆来看，公司经营情况良好，资金充份，其拥有煤矿储量约 5,400万吨，正在建设设计 沛以及自有资本实力持续提升，近三年年公司财务生产能力为120万吨/年的矿井一座，该工程目前停 杠杆比例保持下降态势，截至2013~2015年末，公工缓建，该矿井所产动力煤可以直接通过皮带机送 司资产负债率分别为71.55%、69.93%和67.99%；
到华能左权电厂。 总资本化比率分别为67.82%、66.18%和64.41%。
总体来看，近年来公司持续加大在煤炭及运输 从资产结构看，公司资产主要由非流动资产构方面的资本投入，产业链延伸持续推进，产业协同 成，截至2015年末，公司非流动资产2,678.43亿元，
效应不断提升，整体抗风险能力进一步增强。 占资产总额的89.36%，较上年末增加了 2.65个百
8 华能国际电力股份有限公司
分点。公司非流动资产主要由固定资产和在建工程 同比下降29.64%，总体来看，公司当年实现营业总构成，截至2015年末，上述两项在非流动资产中的 收入 1,289.05亿元，同比下降7.94%。毛利方面，占比分别为72.98%和7.54%，分别较上年同期上升 公司目前电源结构仍以火电机组为主，故其毛利空和下降了0.92和0.8个百分点，其中固定资产主要 间受燃煤价格波动影响较为明显。由于2015年煤炭为运营中的发电设施；在建工程系公司未完工的电 价格继续保持大幅度下降，公司煤炭采购成本进一力建设项目。公司流动资产主要由货币资金和应收 步下降，2015年公司毛利率由2014年的25.35%上账款，截至2015年末，上述两项在流动资产中的占 升至29.00%，经营效益有所提升。
比分别为23.64%和45.16%，分别较上年同期下降 图5：2013～2015年公司收入成本结构分析和上升了10.33和6.16个百分点，其中，公司应收
账款账期集中在一年以内，应收账款回收风险可控。
从负债结构看，公司负债主要由流动负债构成，
截至2015年末，公司流动负债1,205.15亿元，占负
债总额的59.14%，较上年末增加了6.54个百分点。
公司流动负债主要由短期借款、一年内到期的非流
动负债和其他流动负债构成，其中，一年内到期的
非流动负债主要为将于一年内到期的信用借款，截
至 2015年末，其在流动负债中的占比为20.22%，
数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理
公司期间费用主要集中在管理费用和财务费用较上年末增加了6.67个百分点；其他非流动负债主
两方面，2015年公司管理费用和财务费用分别为要系短期融资券及超短期融资券，截至2015年末，
39.97亿元和 78.09亿元，同比分别下降0.52%和其在流动资产中的占比为16.34%，较上年末减少了
7.19%，三费合计 118.10亿元，同比下降5.03%。
0.46个百分点。公司非流动负债主要为长期借款，
但受营业总收入下降影响，公司2015年三费收入占截至 2015年末，其在非流动负债中的占比为
比为9.16%，同比上升0.28个百分点。
79.29%，较上年同期增加了8.45个百分点。
表6：2013～2015年公司三费收入情况
从债务规模看，截至2015年末，公司短期债务
单位：亿元 954.31亿元，较 2014年同期的 823.35亿元增加
|||||
|-|-|-|-|
|项目|2013|2014|2015|

销售费用 0.09 0.04 0.04总债务 1,736.23亿元，较上年下降1.94%。从债务
|||||
|-|-|-|-|
|管理费用|34.33|40.17|39.97|

期限结构来看，截至2015年末，公司长短期债务比
财务费用 75.23 84.15 78.09
|||||
|-|-|-|-|
|三费合计|109.65|124.37|118.10|

主要是受公司当年发行超短期融资券的影响，公司
营业总收入 1,338.33 1,400.27 1,289.05
|||||
|-|-|-|-|
|三费收入占比|8.19%|8.88%|9.16%|

资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
整体看，随着自有资本实力不断增强，公司财
2015年公司全年营业收入较上年有所减少，但务杠杆比率不断优化，但短期债务及占比有所增加，
得益于煤炭价格的持续大幅下降，公司原材料成本短期内偿债压力有所加大。
压力得以减轻，当年公司实现营业利润230.06亿元，盈利能力 同比增加8.01%。此外，受益于当年政府补贴的增
受到电价下调的影响，2015年公司境内共实现 加，公司利润总额提升至 233.85亿元，同比上升
营业收入 1,181.19亿元，同比下降5.57%。同期， 8.41%，并最终实现净利润 175.50亿元，较上年提
受到新加坡电力市场及天然气市场继续呈现供过于 高14.26个百分点。
求状态的影响，当年境外实现营业收入100.46亿元， 总体来看，受电价下调的影响，公司收入规模
9 华能国际电力股份有限公司
有所减少；但受益于煤价持续下滑，公司成本费用 生的财务影响尚无法合理预计，因此未计提预计负降低，毛利水平有所提高，同时，公司三费控制能 债。
力较强。 授信方面，公司拥有较为畅通的资本市场及银行融资渠道。截至2015年末，公司在各家银行尚未偿债能力
使用授信额度2,357亿元，备用流动性极为充足。
截至2015年末，公司总债务为1,736.23亿元，
总体来看，作为国内规模最大的电力上市公司，同比下降1.94%，其中短期债务954.31亿元，同比
公司经营规模庞大、主业突出，近年来营业收入规增加15.90%；长期债务 781.93亿元，同比下降
模较为稳定；受益于煤炭价格持续低位，成本压力17.45%。
大幅减轻，盈利空间大幅提升，公司经营性净现金近几年公司经营状况良好，盈利能力稳步提升，
流充沛，融资渠道较为顺畅，整体信用水平保持稳近三年公司 EBITDA不断增加，2013~2015公司
定。
EBITDA分别为369.39亿元、433.41亿元和456.54
亿元，截至 2015年末，EBITDA/营业总收入增至
担保实力
35.42%，同比提升 4.46个百分点。2015年公司总
中国建设银行股份有限公司（以下简称“建行”债务/EBITDA及 EBITDA利息倍数分别为 3.80倍
或“建设银行”）和中国银行股份有限公司（以下简和5.25倍，EBITDA对总债务和利息支出的保障水
称“中行”或“中国银行”）分别为“华能国际电力股份平很高。
有限公司 2007年公司债券（第一期）”提供各 30现金流方面，得益于公司经营状况的稳定和盈
亿元的全额无条件不可撤销的连带责任保证担保。
利能力的不断提升，公司现金流较为充沛，2015年
公司经营活动净现金为423.63亿元，保持在很好水 建设银行
平，当年公司经营活动净现金流/总债务和经营活动 2015年，建设银行资产质量保持稳定，业绩表净现金流/利息支出分别为 0.24倍和 4.86倍，公司 现优良。截至 2015年末建行资产总额 183,494.89经营活动净现金流对债务本息的保障水平仍处于很 亿元，较上年增长9.59%；全年实现营业收入强水平。 6,051.97亿元，较上年增长6.09%；净利润2,288.86表7：2013～2015年公司主要偿债能力指标 亿元，较上年增长0.28%；平均资产回报率和加权
|||||
|-|-|-|-|
|指标|2013|2014|2015|

EBITDA（亿元） 369.39 433.41 456.54
益情况良好。
|||||
|-|-|-|-|
|经营活动净现金流（亿元）|402.39|373.67|423.63|

资产负债率（%） 71.55 69.93 67.99
地位。2015年公司银行业务实现利润总额1,081.84
|||||
|-|-|-|-|
|总资本化比率（%）|67.82|66.18|64.41|

经营活动净现金流/利息支出（X） 4.86 4.01 4.86
亿元，利润贡献度为36.24%。信贷投放方面，截至
|||||
|-|-|-|-|
|经营活动净现金流/总债务（X）|0.26|0.21|0.24|

EBITDA利息倍数（X） 4.46 4.65 5.24 元，同比增长0.30%；不良率为2.50%。当年建行
|||||
|-|-|-|-|
|总债务/EBITDA（X）|4.22|4.09|3.80|

数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理
制和清理，其中钢铁、水泥、电解铝、平板玻璃、或有事项方面，截至2015年末，公司无对外担
造船五个产能严重过剩行业贷款余额 1,302.59亿保事项，对子公司担保余额合计为123.66亿元，占
元，较上年减少 35.63亿元；平台贷款余额较上年公司净资产的12.89%。未决诉讼方面，2015年 4
减少529.86亿元。与此同时，网络银行、新农村建
月，公司子公司的工程施工方由于对工程结算款的
设等领域业务则较快发展，贷款余额增幅较大。总
争议提起仲裁申请，要求该子公司补偿工程款及相
体来看，建行公司类贷款投放有序，质量稳定。
关利息约人民币8,346万元，截至2015年12月31
个人银行业务方面，建设个人银行业务实现利
日，由于该仲裁仍在进行之中，该未决仲裁可能产
10 华能国际电力股份有限公司
润总额1,151.84亿元，同比增长42.99%，利润贡献 覆盖充分。截至2015年末，建行客户贷款和垫款损度为38.59%，较上年提高11.66个百分点；不良率 失准备余额为 2,506.17亿元，拨备覆盖率为为0.52%。截至2015年末，建行境内个人贷款余额 150.99%。
34,668.10亿元，同比增长20.20%，其中个人住房 资本充足性方面，得益于持续良好的经营效益，贷款重点支持百姓购买自住房需求，贷款余额 近年来建行的未分配利润持续增长，截至 2015年 27,738.95亿元，同比增长23.08%，余额居同业首 末，建行未分配利润为6,721.54亿元，较上年增加位。此外，贷记卡交易、个人理财、代销基金等其 1,134.49亿元，有效补充了核心资本；当年资本充他中间业务的发展也带动了建行个人业务手续费及 足率和核心资本充足率分别为15.43%和12.35%，佣金净收入的增加。 保持同业领先。
海外业务方面，2015年，建行欧洲所辖巴黎、 综上所述，中诚信证评认为建行规模实力雄厚，阿姆斯特丹、巴塞罗那、米兰分行，开普敦分行（二 业务结构多元化且处于行业领先水平，具备很强的级）、伦敦分行、苏黎世分行、迪拜国际金融中心分 综合实力，能够为本期债券的偿还提供有力的保障。
行开业。截至2015年末，建行在香港、新加坡、法
中国银行
兰克福、约翰内斯堡、开普敦、东京、大阪、首尔、
2015年，中国银行资产负债规模稳步扩大。截纽约、胡志明市、悉尼、墨尔本、布里斯班、台北、
至2015年末，中国银行总资产为168,155.97亿元，卢森堡、澳门、多伦多、巴黎、阿姆斯特丹、巴塞
同比增长10.26%；负债合计154,579.92亿元，同比罗那、米兰、伦敦、苏黎世和迪拜设有海外分行，
增长9.88%。截至2015年末，中行境内外机构共有拥有建行亚洲、建行伦敦、建行俄罗斯、建行迪拜、
11,633家，其中中国内地机构10,989家，香港澳门建行欧洲、建行新西兰等经营性全资子公司，拥有
台湾地区及其他国家机构644家。
建行巴西总股本99.05%的股权。截至 2015年末，
在商业银行业务方面，中行持续优化信贷结构，建行海外机构已经覆盖25个国家和地区，资产总额
贷款规模保持平稳增长。2015年末中国银行客户贷为 11,877.02亿元，同比增长16.48%；实现净利润
款总额91,358.60亿元，同比增长7.69%。当年中行41.13亿元，同比增长29.52%。
本行紧紧围绕实体经济需求，加大贷款投放力度，盈利能力方面，2015年建行共完成收入
贷款规模保持平稳适度增长，进一步优化信贷结构， 6,051.97亿元，较上年增长6.09%。其中利息净收
为“一带一路”金融大动脉建设、中国内地企业“走出入为 4,577.52亿元，较上年增长4.65%，净利息收
去”、产能跨境转移、人民币国际化、京津冀协同发益率为2.63%、净利差为2.46%；同时在服务和产
展、长江经济带、自由贸易试验区（即“自贸区”）品创新，综合服务能力提升的影响下，手续费及佣
建设等国家重点投资领域提供信贷支持，严格限制金净收入实现4.62%的增长。2015年建行取得净利
高污染、高能耗行业和严重产能过剩行业贷款投放。
润 2,288.86亿元，较上年增长0.28%；平均资产回
截至2015年末，中行人民币贷款总额70,118.67亿报率和加权平均净资产收益率分别为1.30%和
元，同比增长10.61%；外币贷款总额折合3,270.9017.27%，主要财务指标继续保持同业领先。
亿美元，较上年末下降6.66%。此外， 2015年中资产质量方面，2015年建行全面强化贷后管
行完成国际结算业务量 3.98万亿美元，同比增长理，加强风险防范化解，加快不良贷款处置，信贷
1.67%，市场份额居同业之首；办理跨境人民币清资产质量继续保持稳定。截至2015年末，建行不良
算业务 330.96万亿元，同比增长37.43%，继续保贷款余额1,659.80亿元，较上年增加528.09亿元；
持全球同业第一。
不良贷款率1.58%，较上年上升0.39个百分点；关
在海外和多元化业务方面，2015年中国银行海注类贷款占比2.89%，较上年下降0.08个百分点。
外机构核心竞争力和可持续发展能力不断增强，市
同时，建行依照审慎原则计提各项减值准备，拨备
场地位进一步提升。年末中行海外商业银行客户存
11 华能国际电力股份有限公司
款、贷款总额分别为 3,502.05亿美元、2,957.65亿
美元；当年实现利润总额 73.21亿美元，对集团利
润的贡献度为19.72%，经营规模、盈利能力和国际
化业务占比继续保持国内领先。同时，投资银行、
保险、直接投资等业务平台持续提供多元化的利润
来源，国际化、多元化优势进一步扩大。
在盈利能力方面，2015年中国银行实现营业收
入 4,743.21亿元，同比增长3.94%，其中利息净收
入3,286.50亿元，同比增长2.35%；净息差为2.12%，
比上年下降 1.3个基点。当年中行实现净利润
1,794.17亿元，同比增长1.25%；平均总资产回报
率为1.12%、净资产收益率为14.53%，资产收益情
况良好。
在资产质量方面，2015年中行不良信贷资产余
额和比率继续保持在较低水平，拨备覆盖充足。2015
年末中行不良贷款总额1,308.97亿元，不良贷款率
1.43%，比上年末上升 0.25个百分点；贷款减值准
备余额 2,006.65亿元，不良贷款拨备覆盖率
153.30%。
在资本充足性和流动性方面，中行进一步加强
资产负债综合平衡管理，增强资本实力，切实防范
流动性风险。截至2015年末，中行核心一级资本充
足率、一级资本充足率和资本充足率分别为
11.10%、12.07%和14.06%，均较上年有所提升。
综上所述，中诚信证评认为中行规模实力雄厚，
业务结构多元化且处于行业领先水平，盈利能力较
强，具备很强的综合实力，能够为本期债券的偿还
提供有力的保障。
结论
综上，中诚信证评维持华能国际主体信用等级
为AAA，评级展望稳定；维持“华能国际电力股份
有限公司2007年公司债券（第一期）”信用等级为
AAA。
12 华能国际电力股份有限公司
附一：华能国际电力股份有限公司股权结构图（截至2015年12月31日）
国务院国有资产监督管理委员会
100%
中国华能集团公司
25%*
75% 13.83%**
华能国际电力开发公司
33.33%
华能国际电力股份有限公司
*注：华能集团通过其全资附属公司中国华能集团香港有限公司间接持有尚华投资有限公司100%股权，而尚华投资有限公司持有华能开发25%的股权，因此，华能集团间接持有华能开发25%的权益。
**注：华能集团直接持有本公司10.23%的权益，并通过其全资子公司中国华能集团香港有限公司间接持有本公司3.11%的权益，通过其全资子公司华能资本服务有限公司间接持有本公司0.49%的权益。
13 华能国际电力股份有限公司
附二：华能国际电力股份有限公司组织结构图（截至2015年12月31日）
14 华能国际电力股份有限公司
附三：华能国际电力股份有限公司财务数据及主要指标
|||||
|-|-|-|-|
|财务数据（单位：万元）|2013|2014|2015|

货币资金 943,338.54 1,358,087.81 753,781.26
|||||
|-|-|-|-|
|应收账款净额|1,480,679.03|1,559,072.06|1,439,961.12|

存货净额 646,902.56 740,968.14 542,273.20
|||||
|-|-|-|-|
|流动资产|3,352,372.54|3,997,977.62|3,188,659.07|

长期投资 1,959,396.27 2,194,200.14 2,468,953.58
|||||
|-|-|-|-|
|固定资产合计|18,254,047.23|21,350,464.25|21,869,692.99|

总资产 26,027,485.31 30,088,085.67 29,972,972.26
|||||
|-|-|-|-|
|短期债务|7,170,665.33|8,233,523.13|9,543,053.90|

长期债务 8,435,620.74 9,472,094.84 7,819,261.11
|||||
|-|-|-|-|
|总债务（短期债务＋长期债务）|15,606,286.07|17,705,617.97|17,362,315.02|

总负债 18,623,023.45 21,041,933.26 20,378,986.56
|||||
|-|-|-|-|
|所有者权益（含少数股东权益）|7,404,461.86|9,046,152.41|9,593,985.70|

营业总收入 13,383,287.47 14,002,669.04 12,890,487.25
|||||
|-|-|-|-|
|三费前利润|2,992,397.43|3,444,637.89|3,622,584.83|

投资收益 85,104.41 142,944.64 169,719.60
|||||
|-|-|-|-|
|净利润|1,310,434.82|1,535,952.91|1,754,967.71|

息税折旧摊销前盈余EBITDA 3,693,891.46 4,334,097.75 4,565,400.10
|||||
|-|-|-|-|
|经营活动产生现金净流量|4,023,942.94|3,736,677.16|4,236,270.70|

投资活动产生现金净流量 -1,905,425.02 -2,377,798.05 -3,379,806.03
|||||
|-|-|-|-|
|筹资活动产生现金净流量|-2,224,008.82|-1,066,081.07|-1,414,065.87|

现金及现金等价物净增加额 -116,371.44 286,960.14 -554,316.62
|||||
|-|-|-|-|
|财务指标|2013|2014|2015|

营业毛利率（%） 23.14 25.35 29.00
|||||
|-|-|-|-|
|所有者权益收益率（%）|17.70|16.98|18.29|

EBITDA/营业总收入（%） 27.60 30.95 35.42
|||||
|-|-|-|-|
|速动比率（X）|0.28|0.29|0.22|

经营活动净现金/总债务（X） 0.26 0.21 0.24
|||||
|-|-|-|-|
|经营活动净现金/短期债务（X）|0.56|0.45|0.44|

经营活动净现金/利息支出（X） 4.86 4.01 4.86
|||||
|-|-|-|-|
|EBITDA利息倍数（X）|4.46|4.65|5.24|
||4.22|4.09|3.80|
|资产负债率（%）|71.55|69.93|67.99|
||67.82|66.18|64.41|
|长期资本化比率（%）|53.25|51.15|44.90|

注：所有者权益包含少数股东权益，净利润包含少数股东损益。
15 华能国际电力股份有限公司
附四：中国建设银行股份有限公司主要财务数据及指标
|||||
|-|-|-|-|
|财务数据（单位：百万元）|2013|2014|2015|
|贷款总额|8,590,057|9,474,523|10,485,140|
|贷款损失准备|228,696|251,613|250,617|
|关注贷款|204,680|281,459|302,917|
|不良贷款（五级分类）|85,264|113,171|165,980|
|总资产|15,363,210|16,744,130|18,349,489|
|风险加权资产|9,872,790|10,203,643|10,722,082|
|存款总额|12,223,037|12,898,675|13,668,533|
|总负债|14,288,881|15,491,767|16.904,406|

净利息收入 389,544 437,398 457,752
|||||
|-|-|-|-|
|手续费及佣金净收入|104,283|108,517|113,530|

净营业收入合计 508,608 570,470 605,197
|||||
|-|-|-|-|
|业务及管理费用（含折旧）|-148,692|-159,825|-157,380|

税前利润 279,806 299,086 298,497
|||||
|-|-|-|-|
|归属于母公司所有者净利润|214,657|227,830|228,145|
|财务指标|2013|2014|2015|
|核心资本充足率|10.75|12.11|13.13|
|资本充足率|13.34|14.86|15.39|
|不良贷款率（不良贷款/总贷款）|0.99|1.19|1.58|
|（不良贷款＋关注贷款）/总贷款|3.38|4.17|4.47|
|拨备覆盖率（贷款损失准备/不良贷款）|268.22|222.33|150.99|
|净利差|2.56|2.61|2.46|

平均资产回报率（净利润/平均总资产） 1.47 1.42 1.30
|||||
|-|-|-|-|
|总贷款/总存款|70.28|73.45|76.71|

注：所有者权益包含少数股东权益，净利润包含少数股东损益。
16 华能国际电力股份有限公司
附五：中国银行股份有限公司主要财务数据及指标
|||||
|-|-|-|-|
|财务数据（单位：百万元）|2013|2014|2015|
|贷款总额|7,607,791|8,483,275|9,135,860|
|贷款损失准备|168,049|188,531|200,665|
|关注贷款|189,293|220,654|229,165|
|不良贷款（五级分类）|73,271|100,494|130,897|
|总资产|13,874,299|15,251,382|16,815,597|
|风险加权资产|9,418,726|9,934,105|10,654,081|
|存款总额|10,097,786|10,885,223|11,729,171|
|总负债|12,912,822|14,067,954|15,457,992|

净利息收入 283,585 321,102 328,650
|||||
|-|-|-|-|
|手续费及佣金净收入|82,092|91,240|92,410|

净营业收入合计 407,508 456,331 474,321
|||||
|-|-|-|-|
|业务及管理费用（含折旧）|124,747|130,387|134,213|

税前利润 212,777 231,478 231,571
|||||
|-|-|-|-|
|归属于母公司所有者净利润|156,911|169,595|170,845|
|财务指标|2013|2014|2015|
|核心资本充足率|9.69|10.61|11.10|
|资本充足率|12.46|13.87|14.06|
|不良贷款率（不良贷款/总贷款）|0.96|1.18|1.43|
|（不良贷款＋关注贷款）/总贷款|3.45|3.79|3.94|
|拨备覆盖率（贷款损失准备/不良贷款）|229.35|187.60|153.30|
|净利差|2.24|2.25|2.12|
|平均资产回报率（净利润/平均总资产）|1.23|1.22|1.12|
|总贷款/总存款|75.34|77.93|77.89|

注：所有者权益包含少数股东权益，净利润包含少数股东损益。
17 华能国际电力股份有限公司
附六：基本财务指标的计算公式
||
|-|
|货币资金等价物＝货币资金+交易性金融资产+应收票据|

长期投资＝可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资
||
|-|
|固定资产合计＝投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产|

短期债务＝短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债
||
|-|
|长期债务＝长期借款+应付债券|

总债务＝长期债务+短期债务
||
|-|
|净债务＝总债务-货币资金|

三费前利润＝营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金收入-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准备金净额-保单红利支出-分保费用-营业税金及附加
||
|-|
|EBIT（息税前盈余）＝利润总额+计入财务费用的利息支出|

EBITDA（息税折旧摊销前盈余）＝EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销
||
|-|
|资本支出＝购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金|
|净额|

营业毛利率＝（营业收入-营业成本）/营业收入
||
|-|
|EBIT率＝EBIT/营业总收入|

三费收入比＝（财务费用+管理费用+销售费用）/营业总收入
||
|-|
|所有者权益收益率＝净利润/所有者权益|

流动比率＝流动资产/流动负债
||
|-|
|速动比率＝（流动资产-存货）/流动负债|

存货周转率＝主营业务成本（营业成本）/存货平均余额
||
|-|
|应收账款周转率＝主营业务收入净额（营业总收入净额）/应收账款平均余额|

资产负债率＝负债总额/资产总额
||
|-|
|总资本化比率＝总债务/（总债务+所有者权益（含少数股东权益））|

长期资本化比率＝长期债务/（长期债务+所有者权益（含少数股东权益））
||
|-|
|EBITDA利息倍数＝EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）|

18 华能国际电力股份有限公司
附七：信用等级的符号及定义
债券信用评级等级符号及定义
|||
|-|-|
|等级符号|含义|

AAA 债券信用质量极高，信用风险极低
|||
|-|-|
|AA|债券信用质量很高，信用风险很低|

A 债券信用质量较高，信用风险较低
|||
|-|-|
|BBB|债券具有中等信用质量，信用风险一般|

BB 债券信用质量较低，投机成分较大，信用风险较高
|||
|-|-|
|B|债券信用质量低，为投机性债务，信用风险高|

CCC 债券信用质量很低，投机性很强，信用风险很高
|||
|-|-|
|CC|债券信用质量极低，投机性极强，信用风险极高|

C 债券信用质量最低，通常会发生违约，基本不能收回本金及利息
注：除AAA级和CCC级以下（不含CCC级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等级。
主体信用评级等级符号及定义
|||
|-|-|
|等级符号|含义|

AAA 受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
|||
|-|-|
|AA|受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低|

A 受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
|||
|-|-|
|BBB|受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般|

BB 受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险
|||
|-|-|
|B|受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高|

CCC 受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
|||
|-|-|
|CC|受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务|

C 受评主体不能偿还债务
注：除AAA级和CCC级以下（不含CCC级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等级。
评级展望的含义
|||
|-|-|
|正面|表示评级有上升趋势|

负面 表示评级有下降趋势
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|稳定|表示评级大致不会改变|

待决 表示评级的上升或下调仍有待决定
评级展望是证评发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，中诚信证评会考
虑中至长期内可能发生的经济或商业基本因素的变动。
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