跟踪评级报告
山东阳谷华泰化工股份有限公司主体与
报告编号：东方金诚债跟踪评字【2015】006号本次跟踪评级 评级观点
主体信用等级：A+ 东方金诚国际信用评估有限公司（以下简称“东方金评级展望：稳定 诚”）通过对山东阳谷华泰化工股份有限公司（以下简称“阳债项信用等级：AA 谷华泰”或“公司”）经营环境、竞争力、业务运营、企业担保机构：深圳市中小企业 管理以及财务状况的综合分析，认为受益于国家政策的支信用融资担保集团有限公 持以及下游汽车和轮胎行业需求的增长，近年来我国橡胶司 助剂产量不断增加，橡胶助剂行业未来仍具有较大的发展担保机构主体级别：AA 空间；跟踪期内，公司橡胶助剂产品产销量稳定，其中防评级时间:2015年5月11日 焦剂CTP、胶母粒和微晶石蜡仍保持了较快增长，在公司业务结构中占比较大；营业收入保持小幅增长，盈利能力总上次评级 体稳定。同时，东方金诚也关注到，2012年以来，公司橡主体信用等级：A+ 胶助剂产品销售均价持续下降，在一定程度上影响公司的评级展望：稳定 利润增长空间；跟踪期内，公司经营活动现金流状况有所债项信用等级：AA 弱化，投资活动的现金支出压力有所增加；债务规模有所债项简称：14阳谷债 增加，存在一定的偿债压力。
发行额度：1.5亿元 深圳市中小企业信用融资担保集团有限公司对本期债债券期限：3年 券的按期还本付息承担提供全额无条件不可撤销的连带责担保机构：深圳市中小企业 任保证担保，具有较强的增信作用。
信用融资担保集团有限公 综合考虑，东方金诚维持阳谷华泰主体信用等级为A+，司 评级展望维持稳定，并维持公司发行的“14阳谷债”信用担保机构主体级别：AA 等级为AA。
评级时间:2014年6月4日
评级小组负责人
朱林
评级小组成员
丁晓飞曲泽毅
邮箱：
dfjc-gs@coamc.com.cn
电话：010-62299800
传真：010-65660988
地址：北京市西城区德胜门外大
街 83号德胜国际中心 B
座7层 100088
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本次跟踪评级 主要数据和指标
|||||
|-|-|-|-|
|项目|2012年|2013年|2014年|

评级展望：稳定
资产总额（万元）
82684.63 107006.16 121808.45
|||||
|-|-|-|-|
|所有者权益（万元）|43725.31|45315.22|47081.91|

担保机构：深圳市中小企 全部债务（万元）
25000.00 48468.57 58478.91
|||||
|-|-|-|-|
|营业总收入（万元）|38911.23|63374.00|74535.73|

利润总额（万元）
1282.50 1768.42 3262.11公司
|||||
|-|-|-|-|
|EBITDA（万元）|4019.85|8463.04|11925.17|

营业利润率（%）
18.00 17.11 18.49评级时间：2015年5月11
|||||
|-|-|-|-|
|净资产收益率（%）|2.68|3.48|5.73|

日
资产负债率（%）
47.12 57.65 61.35
|||||
|-|-|-|-|
|全部债务资本化比率（%）|36.38|51.68|55.40|

上次评级 流动比率（%）
103.43 92.64 114.80
|||||
|-|-|-|-|
|全部债务/EBITDA（倍）|6.22|5.73|4.90|

EBITDA利息倍数（倍）
3.73 3.16 3.51评级展望：稳定
|||||
|-|-|-|-|
|EBITDA/本期债券分期摊还额（倍）|0.45|0.94|1.33|

注：表中数据来源于阳谷华泰2012年～2014年经审计的公司合并财务报告；本期本期债券发行额度：1.5亿 债券分期摊还额按最大分期摊还额计算，即9000万元。
元
优势
本期债券期限：3年
受益于国家政策的支持以及下游汽车和轮胎行业需求偿还方式：分期摊还
的增长，近年来我国橡胶助剂产量不断增加，橡胶助剂担保机构：深圳市中小企
行业未来仍具有较大的发展空间；
业信用融资担保集团有限
跟踪期内，公司橡胶助剂产品产销量稳定，其中防焦剂公司
CTP、胶母粒和微晶石蜡仍保持了较快增长，在公司业担保机构主体级别：AA
务结构中占比较大；
评级时间:2014年6月4日
跟踪期内，公司营业收入保持小幅增长，盈利能力总体稳定；
评级小组负责人
深圳市中小企业信用融资担保集团有限公司对本期公朱林
司债券的按期还本付息提供全额无条件不可撤销的连评级小组成员
带责任保证担保，具有较强的增信作用。
丁晓飞曲泽毅
关注
 2012年以来，公司橡胶助剂产品销售均价持续下降，在一定程度上影响了公司的利润增长空间；
跟踪期内，公司经营活动现金流状况有所弱化，投资活动的现金支出压力有所增加；
跟踪期内，公司债务规模有一定增加，存在一定的偿债邮箱：
压力。
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跟踪评级原因
按照相关监管要求及东方金诚国际信用评估有限公司（以下简称“东方金诚”）对山东阳谷华泰化工股份有限公司（以下简称“阳谷华泰”或“公司”）2014年度非公开发行公司债券的跟踪评级安排，东方金诚根据阳谷华泰提供的 2014年度审计报告以及相关经营数据，进行本次定期跟踪评级。
主体概况
阳谷华泰是主要从事橡胶助剂的研发、生产和销售业务的民营企业，控股股东及实际控制人为自然人王传华。
公司前身为山东阳谷华泰化工有限公司，成立于2000年3月，初始注册资本800万元，由王传华、尹月荣、王文一和王文博1出资设立，持股比例分别为75.00%、12.50%、6.25%和6.25%。2009年 8月，王传华将其持有的6.67%的股权转让给张炎、刘太平等 35位自然人股东。2009年9月 18日，山东阳谷华泰化工有限公司整体变更为股份有限公司，并于2009年9月27日更为现名。2010年9月，公司在深交所创业板上市，股票代码300121。2014年6月4日，公司完成转增股本变更2，转增后公司总股本为28080万股。截至2014年末，公司总股本为28080万股，第一大股东王传华持有公司49.47%股份，为公司实际控制人。
截至 2014年末，公司拥有山东戴瑞克新材料有限公司、山东阳谷华泰进出口有限公司、博为化学（香港）有限公司和济南科为化工有限公司四家全资子公司。
其中，济南科为化工有限公司于2014年3月12日注册成立，原子公司阳谷华泰（北京）新材料科技有限公司于2014年3月末清算完毕并注销。此外，公司已于2014年5月，向子公司山东戴瑞克新材料有限公司增加注册资本金5500万元。
表1：截至2014年末阳谷华泰下属子公司情况
单位：万元、%
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|公司名称|业务性质|注册|成立时间|注册资本|持股比例|是否|
|||地址||||控股|

山东省2010年12月
山东戴瑞克新材料有限公司 制造业 30000 100.00 是
东营市 1日
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|-|-|-|-|-|-|-|
|山东阳谷华泰进出口有限公司|贸易|山东省|2006年4月|300|100.00|是|
|||阳谷县|17日||||

2013年9月2
博为化学（香港）有限公司 服务业 香港 1（港币） 100.00 是
日
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|-|-|-|-|-|-|-|
|济南科为化工有限公司|批发零售|山东省|2014年3月|100|100.00|是|
|||济南市|12日||||

资料来源：公司提供，东方金诚整理
截至2014年末，阳谷华泰资产总额为121808.45万元，所有者权益为47081.91
1王传华与尹月荣系夫妻关系，王传华、尹月荣与王文一、王文博系父（母）子关系。
22014年3月25日召开的第二届董事会第十二次会议和2014年4月18日召开的2013年度股东大会，审
议通过了2013年度利润分派方案，即以总股本14,040万股为基数，以资本公积金向全体股东每10股转增
10股，共计转增股本14040万股，转增后公司总股本为28080万股。
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万元，资产负债率为61.35%；2014年公司实现营业收入74535.73万元，利润总额3262.11万元。
募集资金使用情况
公司非公开发行公司债券“14阳谷债”（以下简称“本期债券”）共募集资金 1.50亿元，票面利率为8.7%。本期债券于2014年5月发行，起息日为2014年 5月13日。本期债券募集资金已全部用于补充公司营运资金。
本期债券存续期为3年，第二年末公司有上调票面利率选择权和投资者回售选择权，公司在存续期第一年末兑付 3000万元本金，在存续期第二年末兑付 3000万元本金，若投资者第2年末全额行使回售选择权，则兑付本金12000万元；若投资者第2年末不行使回售选择权，剩余9000万元本金于第三年末兑付。
宏观经济和政策环境
宏观经济
根据国家统计局初步核算，2015年1季度我国实现国内生产总值（GDP）140667亿元；按可比价格计算，1季度GDP同比增长7.0%，增速创2009年1季度以来新低。总体来看，中国宏观经济增长继续放缓，面临一定的下行压力。
分产业看，国内经济结构仍处于深层次调整过程中，部分行业需求下降、产能过剩、经济效益下滑等问题较为突出，产业转型和升级压力较大。2015年1季度，第一产业及第二产业增加值同比增速分别较上年同期回落0.3和0.9个百分点，第三产业增加值同比增速较上年同期增长0.1个百分点；全国规模以上工业增加值同比增长6.4%，增幅较上年同期回落2.3个百分点。2015年3月，全国工业生产者出厂价格指数（PPI）同比下降4.6%，已持续37个月同比负增长。2015年3月，全社会完成发电量4511亿千瓦时，同比下降3.7%，发电量创2008年以来新低。
2015年 1季度，国内市场销售表现稳定，社会消费品零售总额同比名义增长10.6%，但外贸出口情况仍不容乐观，进出口总额同比下降6.0%。2015年1季度，全国固定资产投资（不含农户）及房地产开发投资同比名义增长13.5%和8.5%，增幅分别较上年同期回落4.1个百分点和8.3个百分点，投资对经济增长的拉动作用继续减弱。
政策环境
在“稳增长、调结构、促改革”的经济发展思路下，2015年以来，中央政府继续推进棚户区改造、铁路等基建建设、结构性减税和扩大财政支出等措施，加大了财政政策实施力度。
2015年 1季度，国务院加快推进新型城镇化建设，提出了将江苏、安徽两省和宁波等62个城市（镇）列为国家新型城镇化综合试点地区。同时，“一带一路”的发展战略进入全面推进阶段，发改委、外交部和商务部联合发布了《推动共建丝绸之路经济带和21世纪海上丝绸之路的愿景与行动》，明确了基础设施互联互通为“一带一路”建设的优先发展领域。另外，国家各部委还加大了对房地产市场健康
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发展的支持，相继出台了公积金贷款首付金额调整、个人转让2年以上住房免征营业税等相关政策。
近一年多来，国际大宗商品价格持续走弱，国内需求总体偏弱，通货紧缩预期有所上升。2015年3月末，广义货币(M2)余额127.53万亿元，同比增长11.6%，狭义货币(M1)余额33.72万亿元,同比增长2.9%，同比增速均有所下降。2015年3月，我国居民消费价格总水平（CPI）同比增长1.4%，涨幅较2013年同期回落1.0个百分点。2015年 2月 5日，中国人民银行下调了金融机构人民币存款准备金率 0.5个百分点，并通过定向降低准备金率等措施加大了对小微企业、“三农”以及重大水利工程建设的支持力度。此外，中国人民银行还于2015年3月1日分别下调了金融机构一年期存款和贷款基准利率各0.25个百分点，货币政策有所放松。
综合分析，预计 2015年中国政府将继续加大财政政策的实施力度，货币政策稳中偏松，宏观经济增长有望企稳筑底、保持在合理的运行区间。
行业及区域经济环境
行业概况
橡胶助剂是现代橡胶工业的基础，与橡胶工业的发展紧密相关。橡胶助剂与橡胶生胶进行科学配比，可以赋予橡胶制品高强度、高弹性、耐腐蚀、耐磨耗、耐高温、耐低温、绝缘、消音等性能，橡胶助剂是橡胶工业必不可少的原料之一。
橡胶助剂主要用于橡胶制品，尤其是汽车轮胎的生产。一般来说，橡胶助剂使用量约占橡胶用量的5%，其中汽车轮胎的需求占比超过70%。橡胶制品生产的配方体系中一般都同时使用促进剂、硫化剂、防老剂、偶联剂以及其他加工助剂等多种橡胶助剂，除了防焦剂CTP、促进剂NS、促进剂CBS等少数几种助剂产品的年需求量可以达到万吨级以外，大部分产品的年使用量在 3000吨以下，其中一些助剂产品年使用量在 1000吨以下。这样的需求特性决定了橡胶助剂生产企业一般会采取多品种系列化的经营方式，同时由于不同经营期间下游产品需求的变化，生产产品的相对比例也经常发生变化。
上游供给方面，橡胶助剂的上游原材料主要来源于盐化工、煤化工、石油化工等基础化工行业，主要有环己烷、苯酐、苯胺、叔丁胺、脂肪酸、氧化锌、蜡等。
2014年四季度以来国际油价大幅下降，对于该行业的原材料成本的下降起到了促进作用。目前从整体来看，这些原材料供应充足，基本上可以满足国内需求，但原材料价格受经济周期的波动影响较大。
下游需求方面，2014年我国汽车工业取得良好成绩，全国汽车产量和销量分别为2372万辆和2349万辆，同比增长分别为7.30%和6.90%。借助于汽车工业的发展，轮胎新车配套及更新的保有量持续增加。2014年，我国橡胶轮胎外胎和子午线轮胎外胎产量分别为 11.14亿条和 6.31亿条，同比增长分别为15.44%和8.05%，对橡胶助剂刚性需求较为稳定。虽然子午线轮胎外胎增速出现一定放缓，但是随着我国轮胎子午化率的提升，未来对胶母粒3和微晶石蜡4等高端橡胶助剂需 3
胶母粒全称为预分散胶母粒，是按照“绿色化工”新概念开发的一类新型橡胶加工助剂，较低的粘度和剪切率赋予其易分散等优良加工性能，是橡胶助剂未来的发展方向。预分散胶母粒在我国主要用于质量要
求较高的精密产品，如高档胶鞋、汽车橡胶制品以及高品质橡胶管等。在汽车橡胶领域，我国轮胎企业相
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求会有所增加。
图1:汽车轮胎外胎及子午线轮胎外胎产量及增速情况
资料来源：中商情报网，东方金诚整理
产业政策方面，橡胶助剂作为橡胶工业具有较高科技含量的原材料之一，是国家产业政策重点扶持的行业。2008年《高新技术企业认定管理办法》将新型橡塑助剂技术列为新材料技术类的重点开发品种，生产新型环保型橡胶助剂、加工型助剂新品种，及新型、高效、复合橡塑助剂新产品的企业，可享受高新技术企业的相关税收优惠。2009年国家《产业结构调整指导目录》中将橡胶助剂产业作为国家鼓励类产业，《当前优先发展的高技术产业化重点领域指南（2011年度）》和《关于开展原材料技术改造重点专项工作的意见》等都将新型、环保型助剂列为优先发展的高技术产业化重点领域。2011年《国家重点支持的高新技术领域目录》将新型橡塑助剂技术、新型环保型橡胶助剂，加工型助剂新品种，新型、高效、复合橡塑助剂新产品列为重点支持的高新技术产品发展领域；2014年2月24日，中国橡胶工业协会发布了《绿色轮胎技术规范》(以下简称“《规范》”)，并于 3月 1日开始试行。其中对橡胶助剂生产所需原材料的使用进行了规定，此次《规范》的出台为橡胶助剂行业向绿色环保发展指明了方向，有利于行业淘汰低效高污染的产品，发展高效、环保、节能的产品。
总体来看，受益于国家政策的支持以及下游需求的增长，橡胶助剂行业仍具有较大的发展空间。
竞争格局
橡胶助剂行业是技术密集型行业，新技术、新产品和新工艺研发周期长、设备要求高、工艺路线复杂、“三废”处理要求高，同时橡胶制品对橡胶助剂的质量稳定有着严格的要求，生产流程中某个环节的微小变化都可能带来产品质量的瑕疵或继引进多条子午线轮胎生产线，这些生产线为了提高自动化都开始使用预分散胶母粒产品。
4微晶石蜡（英文名为microcrystallinewax）又称为橡胶防护蜡，是国外八十年代迅速发展的一种性能优良的橡胶物理防老剂。从石油炼制中得到，用于橡胶加工，特别是在子午线轮胎的表面形成一定厚度、
质地致密、有较好的弹性。
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不稳定。因此，橡胶助剂行业存在一定的技术壁垒，而且随着社会对环保、节能和安全等方面关注度的不断提高，绿色化、功能化橡胶助剂品种需求不断增加，企业的研发能力、技术成果的产业化速度以及产品结构调整的能力决定了企业的市场竞争力。此外，橡胶加工企业对橡胶助剂的品种、品质都有着十分严格的要求，因此，在选择橡胶助剂供应商时都非常谨慎，一般均需要经过严格的认证，只有获得相关认证的生产企业才能取得供货的资格。
目前世界上最大的四家橡胶助剂生产企业分别是美国富莱克斯公司（Flexsys）、德国朗盛公司（Lanxess）、美国科聚亚公司（ChemturaCorp.）和捷克的艾格富集团（AGROFERT）。这四家橡胶助剂生产企业都拥有较完整的橡胶助剂产品结构系列，包括防老剂、促进剂、防焦剂和偶联剂等，且产品系列、规格、剂型等也较多，同时拥有十分完善的研究设施和机制，与上游原材料生产商和下游轮胎生产商之间保持着紧密的联系，具有强大的规模优势、资金优势和技术优势。
我国橡胶助剂企业数量较多，目前仅中国橡胶助剂协会会员单位就有 100余家，但大部分生产企业技术水平低下、品种单一、环保设施不健全，且管理水平参差不齐。目前促进剂生产的龙头企业主要为山东单县化工有限公司，防老剂生产的龙头企业主要有江苏圣奥化工有限公司，增塑剂生产的龙头企业主要为武汉径河化工有限公司，阳谷华泰作为防焦剂生产的龙头企业，主要竞争对手为河南汤阴永新助剂厂。
随着近年来国内橡胶助剂规模企业纷纷扩大自身产能，随着社会对环保、节能和安全等方面关注度和监管要求的不断提高，行业整合重组将明显增加，占据市场主导地位的大中型企业，将从市场整合中得到整体实力的提升。
行业关注
国际贸易保护对橡胶助剂出口影响较大
中国是全球最大的橡胶助剂生产与消费国，超过三分之一产品供出口，其中欧盟市场占有较大比例。欧盟REACH法规于2007年6月1日正式实施，它涉及到化学品生产、贸易和使用安全，是一个包括技术性壁垒、环境壁垒和社会壁垒在内的新型贸易壁垒。REACH法规提高了我国橡胶助剂产品及下游行业的出口门槛，国内很多助剂产品可能因缺少“准入证”而被欧盟市场拒之门外。
2014年4月29日，印度消费税和海关中央委员会接受印度商工部对于原产于中国橡胶助剂的反倾销终裁，决定对自中国进口的涉案产品继续征收为期5年的反倾销税，对中国出口至印度的橡胶助剂根据不同品种征收0.55～1.84美元/千克不等的反倾销税。由于我国橡胶助剂出口比重较大，而印度是我国橡胶助剂的第四大出口国，促进剂和防老剂的出口比重分别占9.56%和7%，此次印度实施反倾销，必然会对我国橡胶助剂的出口造成较大影响。
原材料价格波动影响企业的盈利能力
橡胶助剂产品的主要原材料来源于基础化工行业，原材料价格受经济周期的波动影响较大，从而引起产品成本的相应波动。虽然 2014年四季度以来国际油价大幅下降，对于该行业的原材料成本的下降起到了促进作用，但是橡胶助剂销售价格的调整相对于原材料价格变动具有一定的滞后性，在短期内无法完全抵消原材料价格波动所带来的盈利能力波动风险。
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橡胶助剂生产企业存在一定的环保风险
橡胶助剂属于专用化学产品制造业，在生产过程中会有一定量的“三废”排放，若处理不当，可能会对环境造成一定的影响。特别是随着社会发展以及国际市场对环保要求的不断提高，橡胶助剂生产企业需不断优化生产工艺、增加环保设施投入才得以发展，存在一定的环保风险。
自2015年1月1日起，《新环保法》施行。《新环保法》实施后，当前的生产工艺下，大部分橡胶助剂制造企业均需增加污水处理设备、优化生产工艺来进一步减排，势必会增加企业的成本负担，部分环保达不到要求的中小型企业甚至可能被关停或取缔。。
业务运营
1.经营概况
阳谷华泰主营业务是橡胶助剂的研发、生产、销售。阳谷华泰所生产的橡胶助剂产品主要为橡胶防焦剂CTP、促进剂NS、增塑剂A以及其他橡胶助剂产品（主要为胶母粒和微晶石蜡等）等产品，主要应用于轮胎、胶鞋、胶管等橡胶制品领域。
2014年，受橡胶助剂产品销量增长的影响，公司营业收入上升至74535.73万元，同比增长17.61%，主营业务收入仍主要来自于橡胶助剂销售。
从收入构成来看，2014年，主营业务收入中防焦剂CTP和促进剂NS收入较2013年均有所增长，收入占比较2013年变化较小，分别为40.95%和23.20%；近年来其他橡胶助剂（胶母粒和微晶石蜡）销售收入持续增长，其收入占比保持持续增长态势，2014年收入占比为31.28%。
表2：2012年～2014年公司营业收入构成情况
单位：万元、%
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|-|-|-|-|-|-|-|
|产品|2012年||2013年||2014年||
||收入|占比|收入|占比|收入|占比|

主营业务收入 38795.52 99.70 62670.69 98.89 73138.53 98.13
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|防焦剂CTP|21816.09|56.07|24815.88|39.16|30523.69|40.95|

促进剂NS 9957.17 25.59 16707.31 26.36 17290.02 23.20
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|增塑剂A|1883.18|4.84|2261.02|3.57|2009.49|2.70|

其他橡胶助剂
（主要为胶母 5139.08 13.21 18886.47 29.80 23315.33 31.28粒和微晶石蜡）
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|其他业务收入|115.71|0.30|703.32|1.11|1397.20|1.87|

营业收入合计 38911.23 100.00 63374.00 100.00 74535.73 100.00资料来源：公司提供，东方金诚整理
毛利润方面，2014年，公司主营业务实现毛利润 13853.27万元，同比增长10.17%，但主营业务中促进剂 NS由于 2014年其产品价格下降，导致其毛利润较
2013年显著下降。
毛利率方面，2014年公司综合毛利率为18.92%，较2013年上升1.47个百分
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点。尽管促进剂NS毛利率有较大幅度下降，但由于防焦剂CTP毛利率略有提高，橡胶助剂（胶母粒和微晶石蜡毛利率也保持较高水平，公司综合毛利率水平较2013年有所提升。
表3:2012年～2014年公司毛利润及毛利率情况
单位：万元、%
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|产品|2012年||2013年||2014年||
||毛利润|毛利率|毛利润|毛利率|毛利润|毛利率|

主营业务 7095.50 18.29 12574.04 20.06 13853.27 18.94
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|防焦剂CTP|4123.77|18.90|4493.32|18.11|5632.48|18.45|

促进剂NS 1208.05 12.13 2518.77 15.08 1166.52 6.75
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|增塑剂A|277.64|14.74|272.67|12.06|214.22|10.66|

其他橡胶助剂
（主要为胶母 1486.04 28.92 5289.27 28.01 6840.06 29.34粒和微晶石蜡）
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|其他业务|82.02|70.88|-1518.66|-215.93|245.19|17.55|

营业收入合计 7177.52 18.45 11055.38 17.44 14098.47 18.92资料来源：公司提供，东方金诚整理
总体来看，跟踪期内，公司营业收入和毛利率均保持增长。
2.产品生产
公司主导产品为橡胶助剂，由于上市募投项目的投产及后期市场推广的进展，2012～2014年，公司产品产量分别为20914吨、31171吨和45628吨，呈逐年增长态势。
公司产品涉及的原材料主要为生产防焦剂 CTP的酞酰亚胺和环乙烷、生产促进剂 NS的促进剂 M和叔丁胺；生产增塑剂 A的脂肪酸、氧化锌和邻苯二甲酸酐（简称“苯酐”）。2014年公司生产防焦剂CTP、促进剂NS、胶母粒和微晶石蜡所需原材料的采购总额占营业成本的比例分别为34.70%、20.41%、17.29和10.50%。
因公司所需原材料种类众多，原材料的供应商较为分散，但是采购数量以及采购金额较大的供应商基本稳定。2014年公司前五名供应商合计采购金额为17401.59万元,占年度采购总额比例为22.20%。
技术研发方面，跟踪期内，公司进一步开展了氧气氧化法合成促进剂CBS、烷基化间苯二酚项目、连续法高热稳定性不溶性硫黄项目、润滑分散剂 HT254A和HT3082，以及绿色轮胎相关助剂等项目研究，为公司新产品的开发和新利润增长点的培育奠定了较好的基础。截至2014年12月31日，公司及控股子公司共拥有38项专利使用权，其中17项发明专利、21项实用新型专利。报告期内新增7项，其中发明专利2项，实用新型专利5项。
3.产品销售
公司销售以国内销售为主，但近年国外销售的规模及占比都呈持续增长态势（见下表）。2014年，公司销售收入为 73138.53万元，其中国内和国外销售收入占比分别为60.96%和39.04%。
近年来，国际贸易保护对公司的产品出口产生了一定影响，主要是印度政府于
2014年 4月决定对自中国进口的橡胶助剂继续征收为期 5年的反倾销税，影响到
公司出口印度的PVI(即CTP)产品。由于公司的防焦剂CTP已于2008年10月完成
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了欧盟REACH的注册，欧盟REACH法规对公司防焦剂CTP的出口影响不大。跟踪期内，尽管受到印度反倾销措施的不利影响，但公司积极通过参与全球重点展会、行业技术会议及行业杂志宣传等方式扩大“阳谷华泰”品牌的全球影响力，公司国外销售收入比2013年增长了28.52%。
表4:2012年～2014公司销售区域及变化情况
单位：万元
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|-|-|-|-|
|业务区域|2012年|2013年|2014年|

国内 20591.11 42259.52 44582.65
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|-|-|-|-|
|国外|18204.41|20411.17|28555.87|

总计 38795.52 62670.69 73138.53资料来源：公司提供，东方金诚整理
公司采取以销定产的方式，产销率保持在较高水平，但随着 2014年产品销量进一步增加，公司提高产量以保持安全库存，导致当年产销率下降至88.04%。
表5：2012年～2014公司橡胶助剂产品产销情况
单位：吨、%、万元/吨
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|-|-|-|-|
|项目|2012年|2013年|2014年|
|产量|20914.05|31170.72|45628.68|

销量 18902.28 33254.00 40172.53
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|-|-|-|-|
|产销率|90.38|106.68|88.04|

销售均价 2.05 1.88 1.82资料来源：公司提供，东方金诚整理
从橡胶助剂产品销售均价来看，2014年，公司橡胶助剂产品销售均价进一步下降，由2013年的1.88万元/吨下降至2014年的1.82万元/吨。销售均价的持续下降，在一定程度上影响了公司的利润增长空间。
从销售客户集中度来看，2014年，公司前五大客户销售收入合计占比由 2013年的14.42%上升至20.50%，客户集中度有所上升。
总体来看，跟踪期内，公司主要产品产销量均有所提高，但橡胶助剂产品均价进一步下降，对公司盈利能力产生一定影响。
企业管理
跟踪期内，公司部分董事发生变动，具体情况如下表所示。
表6：跟踪期内公司董事变动情况
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|-|-|-|-|-|
|姓名|担任职务|类型|日期|变动原因|

董瑞国 董事 被选举 2014年4月18日 原董事王文杰辞职，补选董事董瑞国。
数据来源：公司提供，东方金诚整理
人员构成方面，截至2014年末，公司共有职工1217人，其中具有大专及以上学历职工469人；按专业构成划分，公司有管理人员51人，财务人员16人，技术人员378人，生产及销售人员708人。
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财务分析
财务概况
公司提供了 2012年～2014年审计报告。大信会计师事务所有限公司对公司2012年～2014年财务数据进行了审计，并出具了标准无保留意见的审计报告。
截至 2014年末，纳入公司财务报表合并范围的全资子公司主要有山东阳谷华泰进出口有限公司、山东戴瑞克新材料有限公司、博为化学（香港）有限责任公司和济南科为化工有限公司（详见表1），其中，济南科为化工有限公司于2014年3月 12日注册成立，纳入合并范围。由于阳谷华泰（北京）新材料科技有限公司已于2014年清算完毕并注销，2014年度财务报表合并范围不再包括该子公司。
资产构成
近年公司总资产逐年增长。截至2014年末，公司资产总额为121808.45万元，其中流动资产和非流动资产占比分别为54.45%和45.55%。资产结构以流动资产为主，相较于2013年变化不大。
图2:公司资产构成情况
资料来源：公司审计报告，东方金诚整理
1．流动资产
截至2014年末，公司流动资产为66322.86万元，同比增长19.31%，主要由应收账款、货币资金、存货、预付款项和应收票据等构成，在流动资产占比分别为33.30%、27.44%、19.63%、8.35%和7.50%。
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图3:截至2014年末公司流动资产构成
资料来源：公司审计报告，东方金诚整理
截至 2014年末，公司应收账款为 22086.94万元，较 2013年增长9.13%，主要是由当年产品销售规模增加所引起的应收账款相应增加。从应收账款的账龄分布来看，应收账款账龄1年以内的占比为97.90%；1～2年的占比为1.94%；2年以上的占比为0.16%。公司按照账龄法共计提坏帐准备 319.26万元，占应收账款总额的1.42%。公司应收账款金额前五名占比为28.25%，均为公司长期合作公司。综合来看，虽然公司账面大部分应收账款账龄较短，但近二年总体保持了一定规模。
截至2014年末，公司货币资金18201.13万元，同比增长1.67%，主要是银行存款有所增加。其中库存现金、银行存款和其他货币资金占比分别为0.03%、14.10%和85.87%，其他货币资金全部为银行票据保证金账面价值，受限货币资金占比较大。
截至 2014年末，公司存货 13019.33万元，同比增长49.07%，主要是公司销售增长，相应安全库存增加所致；存货主要有原材料、库存商品和委托加工物资构成，占比分别为40.52%、56.97%和2.51%。公司对库存商品计提了存货跌价准备31.83万元。
截至 2014年末，公司预付账款 5537.40万元，较 2013年末有所下降。2014年末，公司预付账款账龄在 1年以内的占比87.27%；1～2年的占比为9.22%；2年以上的占比为3.51%。公司预付账款金额前五名合计占比为18.30%。
截至2014年末，公司应收票据4971.99万元，全部为银行承兑汇票，同比增长265.83%，主要是期末暂存银行承兑汇票增加所致。
2．非流动资产
2014年末，公司非流动资产为55485.59万元，同比增长16.89%，主要由固定资产、无形资产和在建工程构成，占比分别为76.88%、14.76%和5.56%。
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图4：截至2014年末公司非流动资产构成
资料来源：公司审计报告，东方金诚整理
截至2014年末，公司固定资产账面价值为42660.05万元，较2013年末增长41.83%，主要是在建工程促进剂CBS车间和促进剂M车间转固所致；从结构来看，固定资产主要为房屋及建筑物和机械设备，占比分别为56.35%和39.71%。
公司无形资产主要为土地使用权和少量非专利技术。截至 2014年末，公司无形资产账面价值8190.99万元，较2013年变化不大。2014年末，土地使用权账面价值占比为96.00%，其中土地使用权大部分已抵押给银行。
截至 2014年末，公司在建工程为 3085.48万元，同比减少9.94%，主要因为部分项目转入固定资产科目所致；公司在建工程主要为氧气氧化法合成 NS车间项目，占比76.97%。
总体来看，跟踪期内，公司资产规模有所增加。同时，随着公司产品产销量的增加，公司应收账款、应收票据和存货占比较大，资产流动性一般。
资本结构
1.所有者权益
截至2014年末，公司所有者权益为47081.91万元，同比增长3.90%，主要来自未分配利润的积累。2014年，公司以资本公积转增股本 14040万元，转增后公司注册资本为人民币28080万元。
截至 2014年末，公司所有者权益中实收资本、资本公积和未分配利润分别占比59.64%、20.48%和17.44%。
2.负债
公司负债规模增长较快，截至2014年末，公司负债总额为74726.54万元，同比增长21.13%，主要系2014年发行非公开公司债券导致应付债券增加所致。
截至 2014年末，流动负债为 57772.93万元，占负债总额比重为77.31%，较 2013年减少了 19.96个百分点；公司流动负债主要有应付票据、短期借款和应付账款构成；应付票据为27090.00万元，全部为银行承兑汇票；短期借款为15900.42
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万元，质押借款、抵押借款和保证借款占短期借款的比重分别为8.26%、18.87%和72.87%；应付账款 10348.06万元，主要是公司应付给设备供应商的机械设备款以及原材料供应商的货款。公司应付账款账龄1年以内的占比为88.27%，1年以上的占比为11.73%。
截至 2014年末，公司非流动负债为 16953.61万元，占负债总额的22.69%，较2013年末增长907.94%，增幅较大的主要原因是2014年公司发行非公开公司债券导致应付债券增加所致。公司非流动负债由应付债券和递延收益构成，应付债券和递延收益占非流动负债的比重分别为91.36%和8.64%。截至2014年末，公司应付债券15488.49万元，其中2014年非公开发行公司债券15000.00万元，按面值计提利息870.00万元，溢折价摊销381.51万元；公司递延收益金额1465.13万元，全部为公司取得的与资产相关的政府补助。
有息债务方面，截至 2014年末，公司全部债务为 58478.91万元，同比增长20.65%，其中短期有息债务和长期有息债务占总债务的比例分别为73.51%和26.49%；跟踪期内，由于公司2014年发行非公开公司债券，因而新增长期有息债务，占比为26.49%，债务结构有所优化。
图5：公司债务情况
资料来源：公司审计报告，东方金诚整理
截至 2014年末，公司资产负债率和全部债务资本化比率分别为61.35%和55.40%，较2013年均有所增加，债务压力有所加大。
截至 2014年末，公司对外担保余额为 13500.00万元，担保比率为28.67%，全部为对山东谷丰源生物科技集团有限公司提供的担保。考虑到山东谷丰源生物科技集团有限公司为公司的互保单位，近年来经营较为稳定，公司发生代偿风险较低。
总体来看，跟踪期内，公司负债规模增长较快，资产负债率和全部债务资本化比率有所增加；由于公司 2014年发行非公开公司债券，短期有息债务占比有所下降，债务结构有所优化。
盈利能力
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公司 2014年营业收入仍主要来源于橡胶助剂产品，全年营业收入 74535.74万元，同比增长17.61%；营业利润率为18.49%，较2013年上升了1.38个百分点。
2014年，公司期间费用为11919.00万元，占营业收入的比重为15.99%；期间费同比增长15.35%，其中销售费用同比增长40.04%，管理费用同比增长16.79%，财务费用同比增长1.33%。公司销售费用大幅增长主要产品销售增加带来的运输费用、广告费、差旅费增加所致，管理费用增长主要是行政人员、技术人员薪酬增加所致。
2014年，受防焦剂 CTP和其他橡胶助剂产品销量增加影响，公司实现营业利润1756.44万元，同比增加400.73%；营业外收入为1593.15万元，同比增长7.66%。
营业外收入主要为公司收到的政府补助，主要为当地政府在废水处理工程、橡胶助剂生产技术研究开发和建立实施企业知识版权等方面给予公司的专项资助。
2014年公司利润总额为3262.11万元，同比增加84.46%，其中近一半来自于营业外收入，对非经常性损益存在一定的依赖；实现净利润2696.45万元，同比增长71.06%。
从资产盈利能力来看，2014年，由于公司净利润的增加，公司总资本收益率和净资产收益率较2013年均有所上升，分别为5.78%和5.73%。
图6：公司盈利能力情况
资料来源：公司审计报告，东方金诚整理
总体来看，跟踪期内，随着公司橡胶助剂产品销量的增加，营业收入实现较快增长，但利润总额近一半来自于政府补助的贡献。
现金流
2014年公司经营性净现金流为-6457.13万元，较2013年有所减弱。同时，公司加大固定资产投资，2014年投资活动净现金流为-8219.78万元，较2013年净流出增加。2014年，公司筹资性净现金为 21477.72万元，较 2013年有较大幅度增加，主要来自于债务融资规模的增加。
体来看，跟踪期内，公司经营活动现金流状况有所弱化，投资活动的现金支出
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压力有所增加，对外融资规模有所增大。
偿债能力
从短期偿债能力指标来看，截至 2014年末，公司流动比率和速动比率分别为114.80%和92.26%，均较2013年末大幅提高；由于2014年公司经营活动现金流量净额为负，经营现金流动负债比为-11.18%。综合来看，公司短期偿债能力一般。
从长期偿债能力指标来看，2014年，公司 EBITDA利息倍数为 3.51倍，全部债务/EBITDA倍数为4.90倍。综合来看，公司长期偿债能力一般。
表7：公司偿债能力情况
单位：%、倍
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|-|-|-|-|
|指标|2012年|2013年|2014年|

流动比率 103.43 92.64 114.80
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|-|-|-|-|
|速动比率|77.29|78.08|92.26|

经营性净现金流动负债比 -0.43 5.92 -11.18
|||||
|-|-|-|-|
|EBITDA利息倍数|3.73|3.16|3.51|

全部债务/EBITDA 6.22 5.73 4.90资料来源：公司审计报告，东方金诚整理
担保能力分析
担保条款
深圳市中小企业信用融资担保集团（简称“深圳担保集团”）对本期债券提供全额无条件不可撤销的连带责任保证担保。
根据深圳担保集团出具的《担保函》，在保证期间内，如债券发行人不能在募集说明书规定的期限内按约定偿付本次债券本金和/或利息，担保人应在收到登记在册的本次债券的债券持有人或债券受托管理人的书面索赔要求后，在不超过担保人担保范围的情况下，根据担保函向债券持有人履行担保义务。
经债券持有人会议通过，债券持有人可分别或联合要求担保人承担保证责任。
债券受托管理人依照本次债券的受托管理协议的约定代理债券持有人要求担保人履行保证责任。担保人保证在接到债券持有人或债券受托管理人的书面索赔通知之日起15日内向债券持有人清偿相关款项。
担保人保证的范围包括本次债券的本金及利息、违约金、损害赔偿金和实现债权的费用。
担保公司
深圳担保集团成立于 1999年 12月 28日，是深圳市政府为解决中小企业融资难、扶持中小企业健康发展而成立的政策性担保机构。2000年 4月，经深圳市机构编制委员会核准登记注册为事业单位；2008年 1月，更名为深圳市中小企业信用担保中心有限公司，并由事业单位变更为国有独资有限责任公司，深圳市投资
控股有限公司（以下简称“深圳投控”）持股比例为100%；2011年 3月，更为现
名。2013年11月4日，深圳担保集团进行股权置换，变更后股东为深圳投控和中
国东方资产管理公司，持股比例分别为65.00%和35.00%。截至2013年末，深圳担
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保集团注册资本为10.00亿元。2014年5月，深圳担保集团完成股东增资8.00亿元，注册资本变更为18.00亿元，各股东持股比例不变。
深圳担保集团经营范围包括为企业及个人提供贷款担保、信用证担保等融资性担保；开展再担保业务；办理债券发行担保业务；兼营诉讼保全担保、履约担保业务，与担保业务有关的融资咨询、财务顾问等中介服务，以自有资金进行投资。
近年来，深圳市政府对中小企业扶持力度的不断加大，深圳担保集团业务得到快速发展。截至2014年 3月末，深圳担保集团总资产 32.34亿元，净资产18.58亿元；在保责任余额104.73亿元，担保责任放大比例5.64倍。2014年1～3月，深圳担保集团实现营业总收入1.21亿元，净利润0.81亿元；未经年化的总资产收益率和净资产收益率分别为2.51%和4.44%。
深圳担保集团得到了来自国家和地方政府的大力支持，为其自身的健康发展提供了强有力保障。2011年 6月 1日起，深圳担保集团获得对所取得的担保业务收入三年内免缴营业税的资格。2013年，深圳担保集团共获得政府财政补贴 889万元。此外，深圳担保集团还得到了深圳市各区政府部门的项目和风险补偿支持。
深圳担保集团不断加强与银行、担保公司等的业务合作，有利于深圳担保集团担保业务的进一步拓展和担保代偿风险的分散。截至2014年3月末，深圳担保集团已经与 32家银行建立起了合作关系，合作范围包括贷款担保和保函担保等，其中贷款担保授信额度为 200.00亿元，保函授信额度为 102.00亿元5。此外，深圳担保集团不断加强与担保公司的业务合作，有利于深圳担保集团担保业务的进一步拓展和担保代偿风险的分散。
深圳担保集团稳步拓展中小企业融资业务，大力挖掘民营中小企业客户，同时注重客户质量的提升。另外，深圳担保集团积极推进集合融资产品业务，截至2014年3月末，深圳担保集团累计担保发行的集合产品13只，累计金额18.75亿元。
综合来看，深圳担保集团为本期债券提供了全额无条件不可撤销的连带责任保证担保，具有较强的增信作用。
过往债务履约情况
根据公司提供、中国人民银行征信中心出具的《企业信用报告》，截至 2015年4月9日，公司在银行贷款履约方面不存在不良信用记录。
截至本报告出具日，根据《山东阳谷华泰化工股份有限公司非公开发行公司债券“14阳谷债”2015年第一次付息及部分兑付公告》，公司将于 2015年 5月 13日兑付本期债券部分本金及债券当期利息。
抗风险能力
受益于国家政策的支持以及下游汽车和轮胎行业需求的增长，近年来我国橡胶助剂产量不断增加，橡胶助剂行业未来仍具有较大的发展空间；跟踪期内，公司橡胶助剂产品产销量稳定，其中防焦剂CTP、胶母粒和微晶石蜡仍保持了较快增长，
5部分银行无授信额度限制。
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在公司业务结构中占比较大；公司营业收入保持小幅增长，盈利能力总体稳定；同时，东方金诚也关注到，2012年以来，公司橡胶助剂产品销售均价持续下降，在一定程度上影响了公司的利润增长空间；跟踪期内，公司经营活动现金流状况有所弱化，投资活动的现金支出压力有所增加；公司债务规模有一定增加，存在一定的偿债压力。
深圳担保集团对本期债券提供全额无条件不可撤销的连带责任保证担保，具有较强的增信作用。综合来看，本期债券不能按期还本付息的风险很低。
结论
东方金诚维持阳谷华泰主体信用等级为A+，评级展望维持稳定，并维持公司发行的“14阳谷债”信用等级为AA。
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附件一：截至2014年末公司股权结构图
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附件二：截至2014年末公司前十大股东情况
单位：股、%
||||||
|-|-|-|-|-|
|股东名称|股东性质|持股数量|持股比例|持有无限售条件|
|||||股份数量|

王传华 境内自然人 138900000.00 49.47 30967500.00
||||||
|-|-|-|-|-|
|尹月荣|境内自然人|26325000.00|9.38|6581250.00|

王文博 境内自然人 13162500.00 4.69 3290625.00
||||||
|-|-|-|-|-|
|王文一|境内自然人|10562500.00|3.76|690625.00|

方君华 境内自然人 2938951.00 1.05 2938951.00
||||||
|-|-|-|-|-|
|中国建设银行股份有限公司-摩根|国有法人|2515841.00|0.9|2515841.00|
|士丹利华鑫多因子精选策略股票型|||||
|证券投资基金|||||

李崇九 境内自然人 1499669.00 0.53 1499669.00
||||||
|-|-|-|-|-|
|陈毅敏|境内自然人|1449400.00|0.52|1449400.00|

西藏信托有限公司-金田赢家1号
国有法人 776038.00 0.28 776038.00证券投资集合资金信托计划
||||||
|-|-|-|-|-|
|徐小英|境内自然人|758005.00|0.27|758005.00|

合计 198887904.00 70.85 51467904.00资料来源：公司提供，东方金诚整理
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附件三：截至2014年末公司组织架构图
股东大会
董事会 监事会
审 战 提 薪 董事会秘书
总经理
计 略 名 酬
委 委 委 委
员 员 员 员 证券事务部
会 会 会 会
副 副 副 副
审
总 总 总 总
计
经 经 经 经
部
理 理 理 理
国
财 生 技 销 出 安 法 企 保 仓 供
家
务 产 术 售 口 全 橡 律 管 卫 储 应
胶
部 部 部 部 部 环 事 部 部 部 部
助
保 剂 务
工
部 部
程
技
术
研
究
中
心
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附件四：公司合并资产负债表
单位：万元
|||||
|-|-|-|-|
|项目名称|2012年末|2013年末|2014年末|
||8315.64|17901.30||
||1456.56|1359.10||
||10443.72|20238.56||
||8299.67|7114.27||
||401.98|243.08||
||9780.43|8733.72||
||-|-||
||38698.00|55590.04||
||27732.17|39331.92||
||149.18|-||
||9338.33|3426.12||
||6504.23|8296.23||
||-|-||
||-|-||
||262.71|361.84||
||-|-||
||43986.62|51416.11||
||82684.63|107006.16||

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附件四：公司合并资产负债表(续表)
单位：万元
|||||
|-|-|-|-|
|项目名称|2012年末|2013年末|2014年末|
||16000.00|15758.57||
||9000.00|32710.00||
||9808.41|7855.24||
||57.34|225.98||
||244.46|284.21||
||-2867.97|-1696.84||
||-|-||
||-|-||
||5171.88|4843.26||
||-|28.50||
||37414.13|60008.93||
||-|-||
||-|-||
||-|-||
||1545.19|1682.01||
||1545.19|1682.01||
||38959.32|61690.94||
||10800.00|14040.00||
||27003.24|23763.24||
||-|6.21||
||708.90|910.48||
||-|-||
||5213.16|6595.28||
||43725.31|45315.22||
||-|-||
||43725.31|45315.22||
||82684.63|107006.16||

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附件五：公司合并利润表
单位：万元
|||||
|-|-|-|-|
|项目名称|2012年|2013年|2014年|
||38911.23|63374.00||
||38911.23|63374.00||
||31733.71|52318.63||
||172.96|212.13||
||903.38|1593.10||
||4094.77|5378.28||
||1116.40|3361.96||
||30.45|159.12||
||-|-||
||-|-||
||-|-||
||859.57|350.78||
||557.93|1479.83||
||135.00|62.18||
||-|-||
||1282.50|1768.42||
||109.27|192.09||
||-|-||
||1173.23|1576.34||
||1173.23|1576.34||
||-|-||

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附件六：公司合并现金流量表
单位：万元
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|项目名称||2012年||2013年|2014年|
||41126.42||46603.48|||
||2251.94||2216.96|||
||784.41||3297.66|||
||44162.77||52118.10|||
||35316.90||30230.17|||
||3800.68||4698.72|||
||1734.26||2381.25|||
||3472.41||11254.90|||
||44324.25||48565.04|||
||-161.49||3553.06|||
||5200.00||-|||
||8.59||10.82|||
||-||-|||
||-||-|||
||5208.59||10.82|||
||15643.03||2917.07|||
||5100.00||-|||
||-||-|||
||20743.03||2917.07|||
||-15534.45||-2906.25|||
||3100.00||-|||
||16000.00||23058.57|||
||-||-|||
||17926.00||16834.00|||
||37026.00||39892.57|||
||9150.00||23300.00|||
||1975.87||1360.29|||
||13058.00||14723.46|||
||24183.87||39383.75|||
||12842.13||508.82|||
||-73.49||-69.96|||
||-2927.29||1085.66|||

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附件七：公司合并现金流量表附表
单位：万元
|||||
|-|-|-|-|
|将净利润调节为经营活动现金流量|2012年|2013年|2014年|
||1173.23|1576.34||
||30.45|159.12||
||1537.24|3822.67||
||121.94|189.69||
||-|-||
||-6.00|12.80||
||17.47|15.61||
||895.87|2864.27||
||-|-||
||33.42|-99.13||
||-5125.93|953.81||
||-4009.52|-18616.36||
||5170.35|12674.24||
||-|-||
||-161.49|3521.89||
||-|-||
||-|-||
||-|-||
||-|-||
||5315.64|6401.30||
||8242.93|5315.64||
||-|-||
||-|-||
||-2927.29|1085.66||

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附件八：公司主要财务指标
|||||
|-|-|-|-|
|项 目|2012年|2013年|2014年|

盈利能力
|||
|-|-|
|18.00|17.11|
|3.28|4.54|
|2.68|3.48|

偿债能力
|||
|-|-|
|47.12|57.65|
|-|-|
|36.38|51.68|
|103.43|92.64|
|77.29|78.08|
|-0.43|5.92|
|3.73|3.16|
|6.22|5.73|
|-0.63|0.01|
|-14.56|0.24|

经营效率
|||
|-|-|
|3.92|3.78|
|4.30|5.65|
|0.55|0.67|
|105.69|73.54|

增长指标
|||
|-|-|
|-|29.41|
|-|62.87|
|-|37.89|

本期债券偿债能力
|||
|-|-|
|0.45|0.94|
|4.91|5.79|
|-0.02|0.39|
|-1.74|0.07|

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附件九：主要财务指标计算公式
|||
|-|-|
|指 标 名 称|计 算 公 式|

盈利指标
毛利率（营业收入-营业成本）/营业收入×100%
营业利润率（营业收入-营业成本-营业税金及附加）/营业收入×100%
（净利润+利息费用）/（所有者权益+长期有息债务+短期有息总资本收益率
债务）×100%
净资产收益率净利润/所有者权益×100%
利润现金比率经营活动产生的现金流量净额/利润总额×100%
偿债能力指标
资产负债率负债总额/资产总计×100%
全部债务资本化比率全部债务/（长期有息债务+短期有息债务+所有者权益）×100%长期债务资本化比率长期有息债务/（长期有息债务+所有者权益）×100%
担保比率担保余额/所有者权益×100%
EBITDA利息倍数EBITDA/利息支出
全部债务/EBITDA全部债务/EBITDA
债务保护倍数（净利润+固定资产折旧+摊销）/全部债务
筹资活动前现金流量净额债务保护倍数筹资活动前现金流量净额/全部债务
期内（净利润+固定资产折旧+摊销）/期内应偿还的长期有息期内长期债务偿还能力
债务本金
流动比率流动资产合计/流动负债合计×100%
速动比率（流动资产合计-存货）/流动负债合计×100%
经营现金流动负债比率经营活动现金流量净额/流动负债合计×100%
筹资活动前现金流量净额利息保护倍数筹资活动前现金流量净额/利息支出
筹资活动前现金流量净额/（当年利息支出+当年应偿还的全部筹资活动前现金流量净额本息保护倍数
债务本金）
经营效率指标
销售债权周转次数营业收入/（平均应收账款净额+平均应收票据）
存货周转次数营业成本/平均存货净额
总资产周转次数营业收入/平均资产总额
现金收入比率销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入×100%
增长指标
资产总额年平均增长率
净资产年平均增长率（1）2年数据：增长率=（本期-上期）/上期×100%
营业收入年平均增长率（2）n年数据：增长率=[(本期/前n年)^（1/(n-1)）-1]×100%利润总额年平均增长率
本期债券偿债能力
EBITDA/本期债券分期摊还额度EBITDA/本期债券分期摊还额度
经营活动现金流入量偿债倍数经营活动产生的现金流入量/本期债券到期偿还额
经营活动现金流量净额偿债倍数经营活动现金流量净额/本期债券到期偿还额
筹资活动前现金流量净额偿债倍数筹资活动前现金流量净额/本期债券到期偿还额
注：长期债务=长期借款+应付债券+其他长期有息债务
短期债务=短期借款+交易性金融负债+一年内到期的非流动负债+应付票据+其他短期有息债务
全部债务=长期债务+短期债务 EBITDA=利润总额+利息费用+固定资产折旧+摊销
利息支出=利息费用+资本化利息支出
筹资活动前现金流量净额=经营活动产生的现金流量净额+投资活动产生的现金流量净额
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附件十：企业主体与长期债券信用等级符号及定义
|||
|-|-|
|符号|定义|

AAA 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
AA 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。
A 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
BBB 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
BB 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高。
B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
CC 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。
C 不能偿还债务。
注：除AAA级，CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“～”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
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