南南京京钢钢铁铁股股份份有有限限公公司司
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信信跟跟用用踪踪评评评评级级级级报报告告报报告告
主体信用等级： AA+级
债券信用等级： AAA级
评级时间： 2018年4月13日
上海新世纪资信评估投资服务有限公司
Shanghai Brilliance Credit Rating& Investors Service Co., Ltd.
新世纪评级 Brilliance Ratings南京钢铁股份有限公司2011年公司债券跟踪评级报告 概要编号：【新世纪跟踪[2018]100033】
存续期间 7年期债券40亿元人民币，2011年5月6日-2018年5月6日
主体信用等级 评级展望 债项信用等级 评级时间本次跟踪：
AA+级
稳定 AAA级 2018年4月前次评级： AA级 稳定 AAA级 2017年4月首次评级： AA级 稳定 AA级 2011年3月主要财务数据
跟踪评级观点
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|项 目|2015|年|2016|年|2017|年|

金额单位：人民币亿元 称“本评级机构”）对南京钢铁股份有限公司（以
|||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|
||发行人母公司数据：|||||||
||货币资金||23.33||19.94||15.99|
||刚性债务||132.64||113.58||102.59|
||所有者权益||43.79||44.09||88.83|
||经营性现金净流入量||-16.04||51.12||18.39|
||发|行人合并数据及指标：||||||
||总资产||363.43||343.02||377.35|
||总负债||300.24||275.06||221.78|
||刚性债务||221.34||193.04||131.66|
||所有者权益||63.20||67.96||155.58|
||营业收入||222.52||241.74||376.01|
||净利润||-24.33||3.55||34.01|
||经营性现金净流入量||10.41||32.44||23.61|
||EBITDA||4.99||28.12||58.62|
||资产负债率[%]||82.61||80.19||58.77|
||权益资本与刚性债务||28.55|35.21||118.17||
||的比率[%]|||||||
||流动比率[%]||40.72||38.65||66.10|
||现金比率[%]||25.42||18.01||35.52|
||利息保障倍数[倍]||-1.39||1.59||6.90|
||净资产收益率[%]||-32.67||5.41||30.43|
||经营性现金净流入与||3.41|11.28||9.51||
||负债总额比率[%]|||||||
||非筹资性现金净流入||-4.83|9.37||6.49||
||与负债总额比率[%]|||||||
||EBITDA/利息支出[倍]||0.56||3.75||9.58|
||EBITDA/刚性债务[倍]||0.02||0.14||0.36|
|担保人数据及指标：|||2015年|2016年|||2017年|
||||||||9月末|
||总资产||1,777.88||2,016.07||2313.99|
||刚性债务||681.22||687.58||813.87|
||所有者权益||571.07||727.69||822.35|
||担保比率[%]||14.09||7.87||-|

注：发行人数据根据南钢股份经审计的2015~2017年度财务数据整 经营创现能力较强及融资渠道畅通。跟踪期理、计算；担保方数据根据复星高科经审计的2015~2016年度及未
内，南钢股份经营活动仍保持良好的现金净流经审计的2017年前三季度财务数据整理、计算。
入，同时作为上市公司，公司融资渠道多元化分析师 且畅通，且复星高科通过下属财务公司为公司吴晓丽胡颖 提供资金支持。
上海市汉口路398号华盛大厦14F
Tel：(021)63501349 63504376
11南钢债由复星高科提供担保。南钢股份股东
Fax：(021)63500872 复星高科综合实力极强，为公司的 11南钢债
E-mail：mail@shxsj.com
提供不可撤销的连带责任担保，可对 11南钢
http://www.shxsj.com
本报告表述了新世纪评级对南钢股份公司债券的评级观点，并非引导投资者买卖或持有本债券的一种建议。报告中引用的资料主
要由南钢股份提供，所引用资料的真实性由南钢股份负责。
新世纪评级 Brilliance Ratings债起到有效的增信作用。
主要风险：
公司盈利易受钢铁行业周期性波动影响。钢铁
行业的顺周期特性使得公司未来仍将承受较
大的盈利波动风险。
原燃料价格波动风险。南钢股份所需铁矿石基
本外购且主要来自进口，易受国际铁矿石价格
波动影响；同时近年来煤炭价格高位震荡，亦
对公司成本控制形成一定压力。
债务负担仍较重。2017年末，南钢股份短期
刚性债务规模仍较大，且受限资产规模较大，
可动用货币资金有限，公司仍面临一定的即期
债务偿付压力。
资产减值风险。2017年，南钢股份主要因对
联营企业金黄庄矿业计提长期应收款减值损
失，当年资产减值损失规模较大，对净利润有
所侵蚀。
级别调整及未来展望
本评级机构综合考虑南钢股份的以下因素：1.跟
踪期内受益于钢价的大幅上涨和产品销量的增
长，公司经营业绩显著提升；2.随着公司获得外
部机构对子公司增资和完成非公开发行股票，公
司资本实力增强，刚性债务减少，资产负债率显
著下降，财务质量改善；决定调整公司主体信用
等级为AA+，评级展望为稳定；认为11南钢债还
本付息安全性极强，并维持11南钢债信用等级为
AAA。
评级机构：上海新世纪资信评估投资服务有限公司
按照南京钢铁股份有限公司(以下简称“南钢股份”、“该公司”
或“公司”)2011年公司债券信用评级的跟踪评级安排，本评级机构
根据南钢股份提供的经审计的2017年财务报表及相关经营数据，对
南钢股份的财务状况、经营状况、现金流量及相关风险进行了动态信
息收集和分析，并结合行业发展趋势等方面因素，得出跟踪评级结论
如下。
一、债券发行情况
经中国证监会核准（证监许可[2011]628号文），该公司获准发行
不超过40亿元的公司债券。公司于2011年5月发行了40亿元人民
币的公司债券（简称“11南钢债”），票面利率为5.80%，期限为 7
年，附第 5年末发行人上调票面利率和投资者回售选择权。2016年
5月，“11南钢债”发生回售，回售申报的有效数量为1216.25万张，回售金额为 12.16亿元（不含利息），回售资金按期发放。此回售实
施完毕后，“11南钢债”在上海证券交易所上市并交易的数量由4,000
万张变更为2,783.75万张，待偿还本金金额为27.84亿元。
二、跟踪评级分析
（一）公司管理
截至2017年末，该公司控股股东南京南钢钢铁联合有限公司（简
称“南京钢联”）直接和间接持有公司股权比例为43.47%，较上年末
下降4.72个百分点，并已几乎全部用于质押。跟踪期内，公司实际控
制人仍为郭广昌。上海复星高科技（集团）有限公司（简称“复星高
科”）和南京钢铁集团有限公司对南京钢联持股比例分别为60%和
40%，目前复星高科将南京钢联10%的股权委托南京钢铁集团有限公
司（简称“南钢集团”）进行管理，南京钢铁集团对南京钢联拥有更
大影响力。自 2015年 12月 31日起，复星高科不再将公司纳入合并
报表，但仍将通过下属财务公司对公司提供资金支持。
在公司治理方面，跟踪期内，该公司全面推行阿米巴经营模式，
即通过组织结构分解、内部独立核算、自负盈亏经营、量化赋权等措
施，鼓励员工全面参与企业经营。
2017年3月21日，该公司2016年年度股东大会批准对全资子
新世纪评级 Brilliance Ratings公司南京南钢产业发展有限公司（简称“南钢发展”）的增资议案，建
信（北京）投资基金管理有限责任公司（简称“建信投资”）与公司、
南钢发展和南京钢联四方签署了《增资扩股协议》。截至2017年 3月
29日，南钢发展已分别收到建信投资和南京钢联支付的增资款30.00
亿元和7.50亿元，合计37.50亿元。此次增资完成后，公司持有南钢
发展的股份减少至61.28%，建信投资和南京钢联分别持股30.97%和
7.75%。
2017年 4月 14日，该公司第六届董事会第三十次会议审议通过
了《关于向激励对象授予股票期权的议案》，授予40位中高层管理人
员和核心技术人员 4,035万份股票期权，行权价格为 3.4元/份。本计
划有效期自股票期权授予之日起至激励对象获授的股票期权全部行
权或注销之日止，最长不超过 48个月。此计划的等待期为自股票期
权授予日起12个月。激励对象根据此计划获授的股票期权不得转让、用于担保或偿还债务。
2017年8月8日，该公司收到证监会出具的《关于核准南京钢铁
股份有限公司非公开发行股票的批复》，向6名特定投资者非公开发行
股票数量44,690.50万股、非公开发行价为4.00元/股，募集资金净额
175,876.19万元。根据《南钢股份非公开发行A股股票预案（二次修
订稿）》，本次发行募集资金中 12.52亿元拟投资高效利用煤气发电项
目（预计总投资13.26亿元），剩余资金用于偿还银行贷款，降低财务
费用、优化资本结构。
在关联购销方面，该公司 2017年关联采购商品和接受劳务金额
为6.48亿元，较上年增长29.12%，主要为向南京钢铁联合有限公司
（简称“南钢联合”）采购工业气体4.29亿元；关联销售商品及提供
劳务金额为 12.37亿元，较上年减少12.34%，主要为向南钢联合销
售水、电及蒸汽 5.09亿元和向上海钢银电子商务股份有限公司销售
钢材4.13亿元。在资金往来方面，截至2017年末，该公司应收预付
关联方款项余额合计 2.75亿元，主要系应收联营企业安徽金黄庄矿
业有限公司（简称“金黄庄矿业”）2.61亿元1，因其经营亏损公司对
该笔账款已全部计提坏账准备，公司尚无后续追偿计划。2017年末，公司应付预收关联方款项合计 4.00亿元，其中应付南钢联合票据余
额1.34亿元，应付海南矿业股份有限公司（简称“海南矿业”）账款
1公司持有安徽金黄庄49%的股权，为保证其项目建设进度和资金需求，公司自2011年9
月起，每月向其提供不超过1,000万元的借款（期限不超过20个月，借款总额不超过2亿
元），金黄庄矿业将按银行同期贷款基准利率上浮10%支付借款利息，本息于项目投产后分
期归还，截至2017年末，公司对金黄庄矿业的借款余额为2.00亿元，应收利息0.61亿元。
新世纪评级 Brilliance Ratings0.87亿元。此外，根据2017年5月31日公司与上海复星高科集团财
务有限公司（简称“复星财务公司”）签订的《金融服务协议》约定，公司可以向其申请不超过 50亿元人民币的综合授信额度，贷款利率
将由双方按照中国人民银行颁布的利率及市场情况商定，将不高于国
内金融机构向公司及成员单位提供的同期同档次贷款利率。《金融服
务协议》有效期一年，2011年双方首次签订，此后公司每年均有与
复星财务公司续签协议。
图表 1.公司关联方交易及往来款情况（单位：亿元）
||||
|-|-|-|
|项目|2016年（末）|2017年（末）|

关联交易
其中：关联采购/接受劳务 5.02 6.48
关联销售/提供劳务 14.11 12.37
期末关联债权余额
||
|-|
|0.120.022.480.03|
|2.65|
|0.000.543.310.3410.99|
|15.18|

注：根据南钢股份提供的2016-2017年审计报告附注整理、计算
在关联担保方面，截至 2017年末，该公司为联营企业南京南钢
嘉华新型建材有限公司（简称“南钢嘉华”）提供担保 0.30亿元。
同时，为支持公司业务发展，跟踪期内，南钢集团、南京钢联以及南
钢联合等关联企业为公司及下属子公司提供较大金额无偿借款担保。
（二）经营环境
自2016年以来政府对钢铁行业实行有力的供给侧改革政策，宏
观经济开始恢复并进入中高速增长阶段，带动钢材需求量增加，钢
价震荡上行，目前钢铁产能利用率基本进入合理区间，钢价上涨至
较高水平，钢企盈利水平持续改善。预计 2018年良好的宏观和行业
背景有助于钢铁行业稳定增长，产能利用率继续提升，供需趋于平
稳；钢铁企业盈利状况可维持，行业信用质量将保持稳定，但钢铁
行业杠杆水平仍偏高，流动性压力短期内无法明显改善。
新世纪评级 Brilliance Ratings A.行业概况
钢铁行业是典型的顺周期行业，与宏观经济景气度紧密相关，
2017年以来，随着我国经济进入中高速增长阶段，钢铁行业下游需
求基本趋于稳定，有助于钢铁行业稳定发展，而铁矿石价格处波动
状态，与钢材之间的价差有所放大，钢铁行业盈利安全空间扩大。
钢铁行业是国民经济的基础性产业，为建筑、机械、汽车、家
电、造船等行业提供了重要的原材料保障，其发展与宏观经济发展及
全国固定资产投资密切相关，是典型的顺周期行业。随着我国宏观经
济增长，我国粗钢产量不断增长，于2014年达到峰值8.23亿吨；2015
年以来，在外需不振、产能过剩和房地产市场调节等因素作用下，钢
铁行业面临的政策压力和资金压力加大，当年粗钢产量有所下滑，为
8.04亿吨，同比减少 1,887万吨，降幅2.29%，为 34年以来首次负
增长；2016年开始，在下游需求回暖及钢铁行业供给侧改革的有力
推进下，钢铁行业运行稳中趋好，2016年粗钢产量 8.08亿吨，同比
增长1.20%；2017年下游继续回暖，钢铁行业继续深化执行去产能
政策，将取缔“地条钢”作为产能退出重中之重，钢铁生产向正规钢企
转移，全年粗钢产量 8.32亿吨，同比增长5.70%。盈利方面，2015
年钢铁行业景气度下滑至最低，钢企盈利明显恶化，出现大范围亏损，2016年钢铁行业逐渐复苏并进入稳定增长阶段，2017年以来宏观经
济恢复及供给侧改革措施推进促使钢铁行业供需趋于平衡，钢价大幅
上涨，加上降本增效措施效果的显现，整体盈利状况将进一步好转。
从下游细分行业情况来看，房地产需求占建筑钢材需求的50%
以上，对钢材需求影响大。2016年，得益于多项信贷宽松政策出台
等，房地产市场开始回暖， 2016年全年全国房地产开发投资 10.26
万亿元，全年累计增速回升至6.90%。2016年 9月开始，我国多个
热点城市陆续加大限贷、限购、限价力度，从2017年以来数据来看，政策调控效果已开始显现，2017年我国40个大中城市商品住宅市场
月均成交面积约 4134万平方米，同比下降约5.31%，未来房地产开
发规模具一定不确定性，对钢材需求产生直接影响。铁路投资和汽车
行业也是重要的用钢领域。2017年以来，受购置税优惠退坡影响，
乘用车增速下滑，使得汽车产销增速均有所放缓，但整体来说，近年
来汽车行业市场空间大，其良好发展对钢铁行业形成一定支撑。铁路
投资方面，根据国家铁路局发布的《铁路“十三五”发展规划征求意
见稿》，此期间铁路固定资产投资规模将达到3.5~3.8万亿元，其中
基本建设投资约3万亿元、建设新线3万公里，对钢铁需求亦起到一
新世纪评级 Brilliance Ratings定稳定作用。整体来看，随着我国经济进入中高速增长阶段，钢铁行
业下游需求基本趋于稳定，有助于钢铁行业稳定发展。
图表 2.我国宏观经济和主要下游行业统计指标
||||||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|板块|项目|2014年|||2015年||2016年|||2017年|||
|||金额|同|比增长|金额|同比增长|金额|同|比增长|金额|同|比增长|

GDP（万亿元） 56.42 7.30% 60.32 6.90% 73.54 6.70% 78.58 6.90%
固定资产投资（万亿元） 50.13 15.04% 55.16 10.04% 59.65 8.14% 63.17 7.20%
宏观基础设施建设投资（万亿
经济元） 11.22 19.82% 13.13 17.02% 15.20 15.80% 17.31 14.93%
GDP由高速增长转变为中高速增长，目前稳增长状态有助于钢铁行业平稳发展；固定资产投资增速放缓，但用钢强度大的基础设
施建设投资增速一直保持较高的增速，且在“一带一路”政策的影响下，钢材需求量将保持平稳增长
房地产投资额（万亿元） 9.50 10.49% 9.60 0.99% 10.26 6.88% 10.98 7.02%
铁路固定资产投资（万亿
元） 0.78 19.75% 0.77 -0.92% 0.77 0.24% 0.80 3.90%
主要
下游
汽车产量（万辆） 2372.29 7.26% 2450.33 3.29% 2811.88 14.76% 2994.20 3.20%
行业主要用钢行业目前处恢复和增长阶段，但增速同前期相比有所放慢，有助于钢铁需求平稳增长；房地产行业土地出让面积增加，
投资额仍保持增长，目前对钢铁行业形成利好，但房地产行业目前实行严格的调控政策，政策传导至投资领域将会对钢铁行业产
生一定不利影响；而从铁路等基础设施投资规划来看，对钢铁行业形成一定利好；汽车行业良好的发展空间对钢铁行业形成一定
支撑。
数据来源：Wind资讯，新世纪评级整理
铁矿石为钢材生产所需的最主要的原燃料之一，我国铁矿石资
源相对较为贫乏且品味较低，对外依存度处于高位，易受进口铁矿石
价格影响，同时国内钢材需求量也易对国际铁矿石价格产生影响。全
球优质铁矿石主要由必和必拓、淡水河谷、力拓和FMG四大矿业巨
头垄断，2016年四大矿业巨头铁矿石产量 10.47亿吨，同比增长
4.59%，供给端持续增长，而需求端不论是国际还是我国持续不振，
铁矿石供需失衡矛盾短期内仍将持续。铁矿石价格方面，2017年，
我国钢材价格除了3-4月有一定回落外，总体持续波动上涨，铁矿石
价格与我国钢材价格走向基本一致，但 2017年以来整体涨幅低于国
内钢材价格，钢材与铁矿石价差有所放大，国内钢企盈利安全空间扩
大。2018年一季度，钢材价格和铁矿石价格均有所回落。
图表 3.2015年以来铁矿石价格、国际和国内钢材价格比较（以螺纹钢为例，美元/吨）
数据来源：Wind资讯，新世纪评级整理
新世纪评级 Brilliance Ratings B.政策环境
目前我国对钢铁行业积极实施的去产能、去杠杆、降成本、鼓励
行业重组等措施已经取得一定成果，其中去产能措施效果明显。但
未来我国钢铁工业转型升级压力大，行业发展仍将持续面临诸多挑
战，仍需政策支撑。
在经历了前期的高速增长阶段之后，产能迅速扩充使得国内钢铁
行业逐步出现产能过剩，控产能成为近年来钢铁行业需解决的重要目
标。2005~2015年期间，我国钢铁产能从4.24亿吨增加至12.00亿吨，而产能利用率则由84%下降至70%左右的水平，钢铁产能过剩严重。
2016年 2月初，国务院发布钢铁业化解过剩产能意见，指出从 2016
年开始，用 5年时间再压减粗钢产能 1亿-1.5亿吨（目前修正为 1.4
亿吨），同时严禁新增产能，并鼓励企业通过主动压减、兼并重组、
转型转产、搬迁改造、国际产能合作等途径，退出部分钢铁产能。2016
年全国去产能超过6,500万吨，超额完成当年4,500万吨的目标。2017
年国家继续深化执行去产能政策，并将“地条钢”作为产能退出重中
之重，到 10月份已经全面取缔超过 600家“地条钢”生产企业，涉
及产能 1.4亿吨，而 5,000万吨的去产能目标也于 7月份提前完成。
从去产能效果来看，近两年关停超过1.15亿吨的统计内产能以及1.4
亿吨的统计外地条钢产能，供给端明显收缩，产能利用率明显提升，前三季度粗钢产能利用率提升至78%以上。但钢铁工业转型升级压
力仍较大，兼并重组进展缓慢，产品结构不尽合理，行业发展仍将持
续面临诸多挑战，仍需政策支撑。
图表 4.2008~2017年前三季度粗钢产能、产量及产能利用率（万吨）
数据来源：Wind资讯，新世纪评级整理，2016年及2017年前三季度粗钢产能为推测
新世纪评级 Brilliance Ratings C.风险关注和发展趋势
钢铁行业是强周期行业，宏观经济周期性波动对钢铁行业影响明
显，而下游行业房地产、汽车、机械、铁路、造船等均是用钢重要领
域，且易受宏观经济影响，其波动易对钢铁行业产生直接影响。我国
钢铁业在市场化过程中产能持续扩张，产能逐步严重过剩，近两年在
严格的去产能政策调控及市场化推进下，产能过剩状况已有改观，但
行业内部结构性过剩矛盾或将日趋突出，包括产品结构和区域产能布
局等，目前钢铁工业转型升级压力仍较大。同时钢铁行业在产能建设
与淘汰、环境保护、企业兼并重组等方面面临的政策管控压力仍很大。
我国铁矿石资源较为贫乏且品味较低，钢铁行业对进口铁矿石的依赖
度较高。目前我国是世界上最大的铁矿石进口国，议价能力弱，需承
担国际铁矿石价格波动风险。钢铁行业资本密集程度高，普遍具有较
大的债务融资需求，易受信贷政策和企业融资渠道影响。目前钢铁行
业杠杆水平偏高，流动性压力短期内无法明显改善，对信贷政策及利
率反应敏感，短期内仍将面临较大财务风险。
2016~2017年合计去除1.15亿吨统计内粗钢产能和1.4亿吨统计
外“地条钢”产能，根据推算，产能利用率已经提升至78%以上，
2018年将更多的从环保政策、技术要求等方面限制产能，随着产能
进一步去除和钢铁产量稳定增长，产能利用率有望进一步提升。而宏
观经济进入中高速增长阶段，下游行业开始恢复和增长，预计钢材需
求量将平稳增长，不会出现大幅增加，而钢价在经历过最近两年的大
幅上涨后，预计将进入稳定区间。受益于钢铁价格大幅回升，2017
年以来钢铁行业盈利好于预期，目前铁矿石和钢材价差大，钢企盈利
安全空间加大，预计 2018年盈利状况可维持。但受前几年经营亏损
所累，钢铁行业杠杆水平偏高，流动性压力短期内无法明显改善，而
去杠杆政策成效较低，预计 2018年钢铁行业财务风险仍偏高，财务
质量改善仍有待时日。
长期来看，去产能、环境保护等政策仍将持续对钢铁行业产生影
响，控制甚至压缩产能并不断提升技术水平，将成为钢铁行业的主流
趋势，而去杠杆、兼并重组政策力度也将进一步加大，优质企业与及
时随全球制造业转移，尤其是“一带一路”国家战略的实施而成功实
现战略转移的企业的信用质量将获得支撑，而相当一批中小型、内陆
型普通钢铁企业将面临严峻挑战。
新世纪评级 Brilliance Ratings（三）业务运营
跟踪期内，受益于钢铁行业景气度改善，钢材价格上扬，以及产
品销量的增长，该公司营业收入大幅增长，毛利率大幅提升，盈利
状况改善；但公司亦仍面临铁矿石和煤炭价格上涨带来的成本压力。
2017年以来，随着钢材产品价格大幅上扬和板材、棒材的销量
增加，当年公司营业收入同比大幅增长55.54%至376.01亿元，综合
毛利率同比大幅上升6.16个百分点至16.34%。从收入构成来看，公
司板、线、棒、带、型五大类产品销售收入合计为 312.26亿元，同
比增长52.36%。其中，板材收入增长54.05%，棒材收入增长64.28%，线材收入增长13.91%，带钢收入增长29.54%，型材收入增长25.25%。
毛利率方面，除带钢毛利率因成本上升和设备检修有所下降之外，
其他品种钢材毛利率均有显著提升。此外，贸易收入同比增长34.36%
至28.02亿元，毛利率提升2.12个百分点；钢坯收入较上年增加14.21
亿元至16.70亿元，毛利率提升5.32个百分点。
图表 5.2015-2017年公司营业收入构成和毛利率情况（单位：亿元、%）
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|项目||2015年||||2016年||||2017年|||
||收入||占比||毛利|收入|占比||毛利|收入|占比|毛利|
||||||率||||率|||率|
||104.3954.0612.0310.8711.370.883.1716.209.55||46.9124.295.414.885.110.401.427.284.29|3.82-0.936.229.201.97-1.030.943.055.55||103.5468.4713.3012.207.430.792.4920.8512.67|42.8328.325.505.053.070.331.038.625.24|10.7510.1312.7418.688.642.878.043.996.95||159.51112.4815.1515.809.312.7716.7028.0216.25|42.4229.924.034.202.480.744.447.454.32||
||222.52||100.00|2.92||241.74|100.00|10.18||376.01|100.00||

注：根据南钢股份提供的数据绘制
截至2017年末，该公司具备年产900万吨生铁、1,000万吨粗钢、 940万吨钢材的综合生产能力，较上年没有变化。2017年，公司生
产生铁919.90万吨、粗钢984.88万吨、钢材878.22万吨，同比分别
增长4.57%、9.33%和5.46%，产能利用率分别为102.21%、98.49%
和93.43%。
该公司近年来不断调整、优化产品结构，开发高附加值产品。
跟踪期内，公司钢材产品仍以特钢为主，板材产品中优特钢销量占
比达85%以上，长材产品中优特钢销量占比达60%以上。公司中厚
新世纪评级 Brilliance Ratings板产量位居全国前列，优特钢长材在以长三角为主的目标市场中具
备竞争力。公司钢材品种主要包括结构钢（用于高层建筑，机械制
造等）、建筑钢筋、合金结构钢（用于机械零件和各种工程构件）、
能源用钢（用于石油、天然气运输管道等）、船舶及海工钢、机车机
械用钢等。2017年，公司大部分钢材品种销量相较去年均有所提高，其中工具钢、特种材料、桥梁钢、容器钢和汽车机械用钢销量有较
大幅度增长。
图表 6.2017年公司主要产品结构（单位：万吨，%）
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|品种||用途||2017年销量|占总量比重|
||高层建筑、机械制造建筑机械零件和各种工程构建石油、天然气输送管道、水电站、核电站船舶、海洋及近海设施工程结构工程、矿山、电力、农业机械等石油、化工压力容器齿轮、杆类、轴类杆||135.68160.30153.72111.5563.5761.1349.5545.8728.61|||
||-||809.98|||

资料来源：南钢股份
2017年，该公司钢材产量总体呈增长趋势，其中板材和棒材产
量较上年分别增长7.21%和9.09%，而线材、带钢和型钢产量均略有
减少，主要系其生产线加热炉改造、中修和大修影响生产1-2个月所
致。
图表 7.2015~2017年公司主要产品产量情况（单位：万吨）
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|产品||2015年||2016年|2017年|
||413.19258.4145.5846.9227.96||418.47296.2146.7347.2324.14|||
||792.06||832.78|||

资料来源：南钢股份
从销售情况看，2017年该公司各产品的产销率近100%，其中板
材和棒材销量显著增长，而因线材、带钢和型钢产量下降，销量相应
下降。2017年钢材市场价格大幅上扬，公司板材、棒材、线材、带
钢和型钢的销售均价分别同比增长45.86%、52.60%、34.79%、36.03%
和43.91%。从产品销售的区域分布看，公司产品主要销往华东地区，
新世纪评级 Brilliance Ratings少量销往华北、西南和华南等。2017年公司华东地区销售收入合计
达277.64亿元，同比增长57.02%，占当年钢材销售收入的89%。此
外，公司还将部分产品出口至东南亚、欧盟和韩国等多个国家和地区，2017年实现出口收入8.76亿元，同比下降30.17%。
图表 8.2015~2017年公司主要产品销售情况（单位：万吨，元/吨）
|||||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|产品||销量||||||销售均价||||
|||2015年||2016年||2017年||2015年||2016年|2017年|
||411.51262.2145.5647.1627.4||424.7295.2546.9547.1225.91||448.54317.8539.6844.8722.55||2,536.832,061.882,640.402,303.964,149.58||2,438.012,319.132,833.572,588.732,868.13|||

资料来源：南钢股份
2015-2017年，该公司铁矿石采购量分别为 1,333.52万吨、
1,426.34万吨和1,501.20万吨，和钢材产量增长趋势保持一致。其中，进口铁矿石采购占比分别为84.49%、88.33%和84.54%。2017年公司
进口铁矿石 1,269.09万吨，同比增长5.23%；采购均价为 564.18元/
吨，同比上涨20.86%。为保证进口铁矿石的货源稳定，控制采购成
本，公司与力拓、必和必拓等大型铁矿石供应商签订了长期供货协议，协议价采取与现货市场挂钩的月度定价。目前长期协议矿采购量约占
公司铁矿石年进口总量的70%，公司铁矿石国外采购款主要以信用
证结算，码头现货矿基本为银行票据结算。
国内铁矿石供应方面，2017年该公司国内铁矿石采购量(包括自
产)为 232.11万吨，同比增长24.26%；采购均价 547.60元/吨，同比
上涨31.31%。公司部分铁矿石由子公司安徽金安矿业有限公司（以
下简称“金安矿业”）供应。截至2017年末，金安矿业拥有铁矿石保
有资源储量5,575万吨。2017年，金安矿业生产铁精粉101.09万吨,公
司铁矿石自给率为6.73%。公司还与海南矿业及国内其他矿场建立长
期合作关系，供应较为稳定，2015~2017年，公司从海南矿业采购铁
矿石金额分别为 0.06亿元、0.45亿元和 0.92亿元。其他供应商还包
括南京梅山冶金发展有限公司矿业分公司、北京市锦兴源经贸有限公
司等。公司与供应方签订长期供货合同，合同价格每月调整1-2次，
采购价款主要以现款和6个月银行承兑汇票结算。
总体来看，跟踪期内，受钢材市场回暖影响，铁矿石和煤炭价格
均大幅上涨，该公司仍面临一定成本压力。
新世纪评级 Brilliance Ratings图表 9.2015~2017年公司主要原材料采购情况
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|产品||项目|2015年||2016年|2017年|
||采购量（万吨）采购均价（元/吨）采购量（万吨）采购均价（元/吨）采购量（万吨）采购均价（元/吨）||1,177.88448.48155.64458.01368.83644.99|1,239.54466.81186.80417.02375.43690.53|||

资料来源：南钢股份
在节能环保方面，该公司通过了ISO14001环境管理体系认证，
是国内钢铁行业中首个实施清洁发展机制项目的企业。同时，为了满
足不断提高的环保要求，降低能耗，控制成本，公司不断加强节能环
保工作，注重循环经济的发展，从工艺、装备、人工、消耗、管理全
过程进行费用控制。2015-2017年公司分别实现吨钢综合能耗605千
克标煤、590千克标煤和572千克标煤；吨钢耗新水3.14立方米、3.10
立方米和 2.60立方米。同时公司自建发电厂，通过回收焦炉、高炉
和转炉煤气发电，2015-2017年自发电分别为21.37亿千瓦时、23.22
亿千瓦时和 24.69亿千瓦时，约占全年总耗电量的50.8%、53.8%和
53.5%。从各项指标来看，公司近年来节能和环保水平取得进一步提
升。
技术研发方面，该公司拥有研究院、科技质量部两个技术平台，可在品种开发和产品提档升级方面协同分工协作；拥有国家级检测
中心、升级企业技术中心、江苏省企业院士工作站、江苏省船舶用
钢工程技术研究中心、江苏省高端钢铁材料重点实验室等技术中心。
近年来，为提升产品竞争优势，公司加大了新产品研发投入力度，
2015-2017年投入研发资金分别达7.03亿元、8.02亿元和11.79亿元。
2017年，公司耐候桥梁钢强度级别、不同交货状态需求实现全覆盖；
轴承钢、弹簧钢、非调质钢、汽车冷镦碳合结构钢、原油储罐板、
Q390以上级别高建钢等高附加值产品显著放量。截至 2017年末，
公司拥有授权专利 630项，其中发明专利 293项。公司拥有国家重
点新产品 5项，江苏省高新技术产品 47个；1个产品获中国钢铁工
业协会“特优质量奖”，14个产品获中国钢铁工业协会“金杯奖”，6
个产品获冶金工业质量经营联盟“冶金行业品质卓越产品”。
在项目投资上，该公司大规模转型发展结构调整项目已于 2014
年逐步接近尾声，现阶段主要通过股权收购或项目自建来推动钢铁
主业的升级。目前公司主要在建项目为燃料供应厂煤气深度脱硫处
理项目，总投资为 0.82亿元，截至 2017年末累计投入 0.63亿元。
新世纪评级 Brilliance Ratings为实现节能增效，减少富余煤气放散，公司子公司南钢发展拟新建 1
台150MW级的燃气蒸汽联合循环发电机组用于发电，项目预计总投
资 13.26亿元，建设周期约为 24个月。公司计划将非公开发行募集
资金的12.52亿元投入至此项目，目前建设时间未定。
（四）财务质量
天衡会计师事务所（特殊普通合伙）对该公司2017年财务报表
进行了审计，并出具了标准无保留意见的审计报告。2017年，公司
新增合并范围内子公司 3家，减少合并范围子公司 2
家2，对公司主
业经营不构成重要影响。
截至 2017年末，该公司经审计的合并报表口径资产总额为
377.35亿元，所有者权益为 155.58亿元（其中归属于母公司所有者
权益为 115.75亿元）；2017年度实现营业收入 376.01亿元，实现净
利润34.01亿元（其中归属于母公司所有者的净利润为32.00亿元），经营性现金流净流入23.61亿元。
跟踪期内，随着钢铁价格的大幅上涨和产品销量的增长，该公
司经营状况良好，实现大额盈利。随着公司完成非公开发行股票和
获得外部机构对子公司增资，公司资本实力增强，资产负债率显著
下降，财务质量得到改善，但公司积累了较大规模短期刚性债务，
仍面临一定的即期偿债压力。
得益于行业景气度回升，2017年该公司营业收入同比增长
55.54%至376.01亿元，营业毛利同比增加36.84亿元至61.45亿元。
同期，公司销售费用和管理费用随着销售增长有所增加，财务费用
因债务负担减轻减少20.42%，期间费用同比增长5.00%至20.87亿元；
因当期营业收入大幅增长，期间费用率同比下降 2.67个百分点至
5.55%。同期，公司计提资产减值损失 3.69亿元，较上年增加 2.26
亿元，主要包括存货跌价损失 1.31亿元和长期应收款减值损失 2.21
亿元，前者主要系一批定制的产品因客户原因无法交易而计提的跌
价损失，后者为金黄庄矿业长期应收款坏账准备。此外，公司主要
投资股票实现当期公允价值变动净收益 0.35亿元和投资净收益 0.68
亿元（其中，对联营合营企业投资损失 0.65亿元，主要系对金黄庄
矿业的投资损失；投资收益主要来源于减持工商银行股票），同时实
现汇兑净收益0.63亿元和增值税返还、财政扶持资金等其他收益1.60
22017年公司新增的三家子公司分别为江苏金珂水务有限公司、南钢舟山贸易有限公司、
南京金慧商务咨询管理中心（有限合伙）；注销的两家子公司分别上海金沿达钢材销售有限
公司和浙江南钢钢材销售有限公司。
新世纪评级 Brilliance Ratings亿元，2017年公司营业利润为 37.38亿元。同期，公司营业外净支
出1.23亿元（包括固定资产报废损失0.61亿元和滑塌区加固、搬迁
支出0.68亿元），营业外收入大幅减少主要系当期政府补助从“营业
外收入”科目重分类至“其他收益”科目，总体来看公司每年从政
府获得的资金补助数额较为稳定。2017年公司实现净利润 34.01亿
元，较上年增加30.46亿元。
图表 10.公司盈利来源及构成分析（单位：亿元）
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|项目||2015年度||2016年度|2017年度|
||6.49-0.29-0.54-1.441.740.00||24.601.211.23-0.901.420.00|||
||5.97||27.57|||

注：根据南钢股份所提供数据整理、绘制。
跟踪期内，得益于非公开发行股票、建信投资增资和利润积累，该公司所有者权益较上年末增长128.92%至 155.58亿元，资本实力
增强；公司货币资金较为充裕并偿还了部分债务，2017年末负债规
模为221.78亿元，较上年末减少19.37%；年末资产负债率较上年末
下降 21.42个百分点至58.77%，债务压力有所减轻。从所有者权益
构成来看，2017年末公司未分配利润和少数股东权益数额分别增加
31.67亿元和 39.49亿元，在所有者权益中占比分别达29.59%和
25.60%；而公司实收资本和资本公积合计62.00亿元，占所有者权益
中权益比重较上年末下降 27.47个百分点至39.85%，所有者权益稳
定性减弱。
新世纪评级 Brilliance Ratings图表 11.公司财务杠杆水平变化趋势（单位：亿元，%）
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|资金来源构成||2015年末||2016年末|2017年末|
||251.7648.4763.2082.61||244.0531.0067.9680.19|||

注：根据南钢股份所提供资料整理、绘制。
从债务构成情况来看，2017年末该公司流动负债为211.70亿元，较上年末减少13.26%。其中,短期借款 33.04亿元（包括信用借款
12.54亿元、保证借款 14.94亿元、质押类借款 5.57亿元），较上年
末减少44.62亿元；应付票据61.11亿元，较上年末减少14.14亿元；
应付账款40.44亿元，较上年末减少5.86亿元;预收款项26.94亿元，较上年末增加 13.56亿元，主要系客户预付钢材采购款同比增加所
致；其他应付款减少10.02亿元至2.37亿元，主要系归还股东借款；
一年内到期的非流动负债较上年末增加19.22亿元至28.62亿元，主
要因 27.82亿元应付债券将于一年内到期；其他流动负债增加 4.49
亿元至8.36亿元，主要包括预提销售返利2.37亿元、预提重大水利
工程建设基金与可再生能源附加费1.72亿元、预提运杂费1.17亿元
和预提修理费1.15亿元等预提费用。年末，公司非流动负债为10.08
亿元，较上年末减少 20.92亿元，主要系“11南钢债”划分至“一
年内到期的非流动负债”科目所致。此外，长期借款较上年末增加
6.75亿元至7.19亿元。
2017年末，该公司刚性债务较上年末减少24.11%至131.66亿元，
其中短期刚性债务124.47亿元，占刚性债务的比重为94.54%。公司
的刚性债务绝对规模仍偏大，且集中于短期刚性债务，面临一定的
即期偿付压力。
新世纪评级 Brilliance Ratings图表 12.公司刚性债务构成分析（单位：亿元）
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|资金来源构成||2015年末||2016年末|2017年末|
||72.1967.4816.002.9416.146.7339.86-||77.6675.25-1.639.400.4427.780.80|||

注：根据南钢股份所提供资料整理、绘制。
现金流方面，该公司增加票据结算比例，货款回笼有所减慢，
但继续保持经营性现金流大规模净流入，2017年经营环节现金流量
净额同比减少27.20%至 23.61亿元。投资方面，公司资本性支出较
少，当年公司投资活动产生的现金流净流出 7.49亿元，主要系购买
理财产品。同期，公司非公开发行股票和子公司获增资，筹资活动
现金流入 257.70亿元；同时，公司偿还多笔银行借款，筹资性现金
流流出267.75亿元，净流出10.05亿元。
新世纪评级 Brilliance Ratings图表 13.公司现金流量分析（单位：亿元）
|||||
|-|-|-|-|
|项目|2015年度|2016年度|2017年度|
||88.0110.41-25.138.32|106.3432.44-5.47-31.55||

注：根据南钢股份所提供资料整理、绘制。
2017年末，该公司资产总额为 377.35亿元，较上年末增长
10.01%，主要系流动资产大幅增长48.35%至139.93亿元。公司资产
结构仍以非流动资产为主，年末占资产总额的62.92%，其中，固定
资产、在建工程、无形资产和递延所得税资产分别为 206.34亿元、
7.19亿元、8.59亿元和9.98亿元。从流动资产构成上看，2017年末
货币资金较上年末减少16.61%至 27.48亿元，其中受限资金 17.20
亿元，可动用货币资金余额仍有限；应收票据为46.68亿元，较上年
末增加42.47亿元，主要系公司当年业务收入大幅增长和较多采用票
据结算所致3；公司存货随主业收入而有所增加，年末账面价值为
41.52亿元；应收账款较上年末增长45.40%至 6.38亿元，主要系对
重点客户的赊销额增加所致；其他流动资产较上年末增加 8.09亿元
至12.78亿元，主要系公司用闲置资金购买10.06亿元理财产品。2017
年末，公司流动比率、速动比率分别为66.10%和45.38%，分别较上
年末上升27.45和22.99个百分点，流动性压力有所减轻。
该公司受限资产规模较大，2017年末合计98.60亿元，包括17.20
亿元货币资金、38.75亿元应收票据、41.04亿元固定资产和 1.60亿
元无形资产，主要用于借款抵押和质押。
32017年，主要因公司为减少财务费用支出减少贴现改用票据池质押开票，应收票据大幅
增加。
新世纪评级 Brilliance Ratings跟踪期内，该公司与多家商业银行保持了良好的合作关系，拥
有较大的授信额度。截至2017年末，公司合并口径已获得商业银行
授信总额为293.63亿元，其中尚未使用的授信额度为198.74亿元，
信贷融资渠道较为通畅，可为公司日常资金周转和债务偿付提供一
定缓冲。
图表 14.来自大型国有金融机构的信贷支持
|||||
|-|-|-|-|
|机构类别||综合授信|放贷规模/余额|
|全部（亿元）||293.63|94.89|
|其中：国家政策性金融机构（亿元）||36.50|17.84|
|工农中建交五大商业银行（亿元|）|48.45|14.01|
|其中：大型国有金融机构占比（%）||28.93|33.57|

资料来源：根据南钢股份所提供数据整理（截至2017年末）
根据2018年3月6日《企业信用信息报告》所载，该公司无金
融机构违约记录4。截至本评级报告日，公司尚在存续期债券情况如
图表12所示。
图表 15.截至本评级报告日公司尚在存续期债券基本情况
||||||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
||债券简称||起息日||到期日||发行金额||债券余额||发行利率|备注|
|11南钢债||2011-05-06||2018-05-06||40.00亿元||27.84亿元||5.80%||2016年5月回|
|||||||||||||售12.16亿元|

资料来源：中国债券信息网
（五）担保人信用质量变化
本期债券由上海复星高科技（集团）有限公司（简称“复星高
科”）提供全额无条件不可撤销的连带责任保证担保。
复星高科作为一家专业化多业务控股集团，近年来主要通过投资
并购来拓展业务规模，进而通过较有力的管理和业务整合，实现了多
元化、专业化经营，获得了良好的投资回报。复星高科所属主要业务
板块也逐步在各细分行业具备产品、规模、品牌、技术等竞争优势，形成了较强的市场竞争力。目前，复星高科已形成了以医药健康、房
地产开发及矿业为核心的产业运营板块，和以保险、投资板块、财富
资本管理板块及保险业务为核心的综合金融板块的经营框架。
由于复星高科的钢铁、房地产和矿业周期性较明显，相关业务收
入易随经济周期而变化，进而造成整体营业收入的波动。2014-2016
年，复星高科分别实现营业收入542.61亿元、537.93亿元及312.63亿
4截至2018年3月6日，公司有已结清欠息记录5笔，合计77.44万元。公司在债券市场公
开发行的各类债务融资工具均正常付息并按期兑付。
新世纪评级 Brilliance Ratings元。其中2016年营业收入较2015年同比下降41.88%，主要是由于南
钢股份不再纳入合并范围且主营业务不再涉及钢铁板块所致。从收入
结构看，医药健康和房地产开发的收入贡献程度较高，2016年此两项
分别占营业收入的比重为46.75%和45.38%。其中，复星高科医药健
康业务收入同比增长16.57%，主要系复星高科积极拓展医药健康业
务所致；房地产业务收入同比下降20.52%，主要系当年完工并交付
的物业面积有所减少所致。此外，2016年复星高科新增保险及快乐两
项业务，但其目前收入规模相对有限，贡献程度尚不显著。
图表 16.2014年以来复星高科主营业务收入分类结构（单位：亿元）
|||||||||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|主营业务收入|2014年度||||2015年度||||2016年度||||2017年1-9月|||
|||金额||占比||金额||占比||金额||占比||金额|占比|
||273.10||50.33%||216.14||40.18%||-||-||-|||
||-||-||-||-||0.02||0.01%||0.07|||
||3.00||0.55%||0.99||0.18%||9.19||2.94%||0.15|||
||0.42||0.08%||0.32||0.06%||1.27||0.41%||0.92|||
||119.56||22.03%||125.38||23.31%||146.15||46.75%||129.62|||
||-||-||-||-||0.02||0.01%||2.55|||
||126.24||23.27%||178.49||33.18%||141.87||45.38%||79.14|||
||16.02||2.95%||8.73||1.62%||8.20||2.62%||17.62|||

新世纪评级 Brilliance Ratings图表 17.复星高科存续期债券概况
|||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|发行|债项名称||发行金额||期限||发行利率|发行时间||
|人简||（亿元）||（年）||（%）||||
|称||||||||||
||18复星01|12||5||6.48||||
||18复星高科MTN001|20||3||6.60||||
||18复星02|6||5||6.80||||
||17复星F1|5||3||6.00||||
||17复星高科SCP002|20||270天||4.8||||
||17复星高科SCP003|20||270天||5.29||||
||17复星高科SCP004|12||270天||5.85||||
||17复星高科PPN001|10||3||5.2||||
||16复星高科PPN001|10||3||3.7||||
||16复星01|40||5(3+2)||3.78||||
||16复星02|16||5(3+2)||3.7||||
||16复星03|44||5(3+2)||3.8||||
||16复药01|30||5(3+2)||3.35||||
||15复星医药MTN001|4||3||3.95||||
||17复药01|12.5||5(3+2)||4.5||||
||16复地01|10||3(2+1)||3.6||||
||16复地F1|30||3(2+1)||4.38||||
||17复地F1|30||3(2+1)||6.55||||
||15复地01|40||5(3+2)||4.15||||
||16海矿01|1.06||5(3+2)||5.65|||2016/8/29|
||17海矿01|2||5(3+2)||6.5|||2017/3/24|

资料来源：复星高科（截至2018年3月末）
经本评级机构信用评级委员会评审，评定上海复星高科技（集
团）有限公司主体信用等级为AAA级，评级展望为稳定。[详见新
世纪评级于2018年3月23日出具的编号为新世纪债评（2018）010225
的《上海复星高科技（集团）有限公司2018年度第二期中期票据》]
三、跟踪评级结论
综上所述，跟踪期内，受益于钢铁行业景气度改善，钢材价格
上扬，以及产品销量的增长，该公司营业收入大幅增长，毛利率大
幅提升，盈利状况改善；但公司亦仍面临铁矿石和煤炭价格上涨带
来的成本压力。随着公司完成非公开发行股票和获得外部机构对子
公司增资，公司资本实力增强，资产负债率显著下降，财务质量得
到改善，但公司积累了较大规模短期刚性债务，仍面临一定的即期
偿债压力。
新世纪评级 Brilliance Ratings经本评级机构信用评级委员会评审，决定提升南京钢铁股份有
限公司的主体信用等级为AA+级，评级展望为稳定；维持南京钢铁
股份有限公司 2011年公司债券信用等级为 AAA级。级别调整理由
如下：
1、随着钢铁下游行业恢复发展和钢铁行业自身供给侧改革取得
良好效果，钢铁产业景气度提升，钢铁行业基本面持续改善。2016
年开始政府对钢铁行业实行有力的供给侧改革政策，钢铁行业近两
年关停超过 1.15亿吨的统计内产能以及 1.4亿吨的统计外地条钢产
能，供给端明显收缩，钢铁行业产能利用率明显提升。同时近年来
宏观经济进入中高速增长期，下游行业恢复发展，对钢材需求量恢
复增长，钢铁行业所面临的市场环境向好。2017年以来，钢材价格
持续上涨至较高水平，钢企盈利水平持续改善。预计2018年良好的
宏观和行业背景有助于钢铁行业稳定增长，产能利用率继续提升，
供需趋于平稳。
2、南钢股份经营状况良好，盈利水平明显提升。2017年，受益
于钢铁行业景气度改善，钢材价格上扬，以及自身产品结构改善和
降本增效措施的实施，公司营业收入大幅增长，毛利率大幅提升，
当年公司营业收入同比大幅增长55.54%至376.01亿元，综合毛利率
同比大幅上升 6.16个百分点至16.34%，盈利状况持续改善。2017
年，公司净利润较上年增加30.46亿元至34.01亿元，利润水平明显
提升。
3、南钢股份 2017年完成非公开发行股票，并获得外部机构对
子公司增资，公司资本实力增强，资产负债率显著下降，财务结构
得到改善。2017年 3月，公司下属子公司南京南钢产业发展有限公
司获得37.50亿元的增资款，其中建信（北京）投资基金管理有限责
任公司和南京南钢钢铁联合有限公司分别增资 30.00亿元和 7.50亿
元。同年8月，公司非公开发行股票数量44,690.50万股，募集资金
净额175,876.19万元。2017年末，公司所有者权益较上年末增加87.62
亿元至 155.58亿元，资产负债率下降 21.42个百分点至58.77%；公
司刚性债务为 131.66亿元，较上年末减少 61.38亿元，其中短期钢
性债务124.47亿元，较上年末减少39.54亿元。公司资本实力增强，资产负债率显著下降，财务结构得到改善。
本评级机构仍将持续关注：（1）钢铁行业市场供需及政策环境
新世纪评级 Brilliance Ratings变化情况；（2）铁矿石价格和钢材价格变化及对该公司经营及财务
状况的影响；（3）公司债务规模变动及现金流对其债务的保障情况；
（4）公司资产减值损失对公司利润的影响；（5）公司受限资产情况；
（6）担保方复星高科总体财务状况及业务发展情况。
新世纪评级 Brilliance Ratings附录一：
公司与实际控制人关系图
郭广昌
南京钢铁集团有限公司
64.45%
复星国际控股有限公司
100%
复星控股有限公司
71.68%
复星国际有限公司
100%
上海复星高科技（集团）有限公司
100%
上海复星产业投资有限公司
20% 30% 40%
100%
10%
上海复星工业技术发展有限公司 南京南钢钢铁联合有限公司
100%
南京钢铁联合有限公司
2.75% 40.72%南京钢铁股份有限公司注：根据南钢股份提供的资料绘制（截至2017年末）
新世纪评级 Brilliance Ratings附录二：
公司组织结构图
注：根据南钢股份提供的资料绘制（截至2017年末）
新世纪评级 Brilliance Ratings附录三：
公司主业涉及的经营主体及其概况
|||||||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|名 称||母公司|）|主营业务||2017年（末）主要财务数据（亿元）||||||||
|||持股比例（%||||刚性债务||所有者权益||营业收入||净利润|经营环节现金净流入量|
||-61.28100.00100.00|||钢铁生产钢铁生产贸易贸易|102.594.4726.170.07||88.8381.5123.110.91||327.6335.5288.5230.18||26.999.310.500.22|||

注：根据南钢股份提供资料整理
新世纪评级
Brilliance Ratings
附录四：
主要财务数据及指标表
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|主要财务指标|2015年||2016年||2017年||
|金额单位：人民币亿元|||||||
|资产总额||363.43||343.02||377.35|
|货币资金||43.92||32.95||27.48|
|刚性债务||221.34||193.04||131.66|
|所有者权益合计||63.20||67.96||155.58|
|营业收入||222.52||241.74||376.01|
|净利润||-24.33||3.55||34.01|
|EBITDA||4.99||28.12||58.62|
||10.41-25.13||32.44-5.47||||
||82.61233.6528.55||80.19251.3035.21||||
||40.72||38.65||||
|速动比率[%]||29.55||22.39||45.38|
|现金比率[%]||25.42||18.01||35.52|
|利息保障倍数[倍]||-1.39||1.59||6.90|
|有形净值债务率[%]||553.08||465.15||150.91|
|营运资金与非流动负债比率[%]||-307.89||-482.95||-711.95|
|担保比率[%]||6.49||1.18||0.19|
|应收账款周转速度[次]||35.92||49.14||69.85|
|存货周转速度[次]||6.55||6.79||7.99|
|固定资产周转速度[次]||0.99||1.09||1.77|
|总资产周转速度[次]||0.59||0.68||1.04|
|毛利率[%]||2.92||10.18||16.34|
|营业利润率[%]||-10.17||1.28||9.94|
|总资产报酬率[%]||-3.25||3.38||11.72|
|净资产收益率[%]||-32.67||5.41||30.43|
|营业收入现金率[%]||88.01||106.34||84.57|
||3.41-4.830.560.02||11.289.373.750.14||||

注：表中数据依据南钢股份经审计的2015~2017年财务报表整理、计算。
新世纪评级
Brilliance Ratings
附录五：
各项财务指标的计算公式
|||
|-|-|
|指标名称|计算公式|

资产负债率期末负债总额/期末资产总额×100%
权益资本与刚性债务比率期末所有者权益合计/期末刚性债务余额×100%
(期末总资产－期末流动资产)/(期末负债及所有者权益合计－期
长期资本固定化比率
末流动负债)×100%
流动比率期末流动资产合计/期末流动负债合计×100%
(期末流动资产合计－期末存货余额－期末预付账款余额－期末
速动比率
待摊费用余额)/期末流动负债合计)×100%
(期末货币资金余额+期末交易性金融资产余额+期末应收银行承
现金比率
兑汇票余额)/期末流动负债合计×100%
期末负债合计/(期末所有者权益合计-期末无形资产余额-期末商
有形净值债务率(%)
誉余额-期末长期待摊费用余额-期末待摊费用余额)×100%
营运资金与非流动负债比(期末流动资产合计－期末流动负债合计)/期末非流动负债合计
率(%)×100%
应收账款周转速度报告期营业收入/[(期初应收账款余额+期末应收账款余额/2)]
|||||
|-|-|-|-|
||存货周转速度|报告期营业成本/[ (期初存货余额+期末存货余额)/2]||
||固定资产周转速度|报告期营业收入/[ (期初固定资产净额+期末固定资产净额)2]||
||总资产周转速度|报告期营业收入/([期初资产总额+期末资产总额]/2)||
||毛利率|1－报告期主营业务成本/报告期主营业务收入×100%||
||营业利润率|报告期营业利润/报告期营业收入×100%||
|利息保障倍数||(报告期利润总额+报告期列入财务费用的利息支出)/（报告期列||
|||入财务费用的利息支出+报告期资本化利息支出）||
|总资产报酬率||(报告期利润总额+报告期列入财务费用的利息支出)/[(期初资产||
|||总额+期末资产总额)/2]×100%||
|净资产收益率||报告期净利润/[(期初所有者权益合计+期末所有者权益合||
|||计)/2]×100%||
||营业收入现金率|报告期销售商品、提供劳务收到的现金/报告期营业收入×100%||
||经营性现金净流入与负债|报告期经营性现金流量净额/[(期初负债总额+期末负债|总|
||总额比率|额)/2]×100%||
||非筹资性现金净流入与负|报告期非筹资性现金流量净额/[(期初负债总额+期末负债|总|
||债总额比率|额)/2]×100%||
||EBITDA/利息支出|＝EBITDA/报告期利息支出||
||EBITDA/刚性债务|＝EBITDA/[(期初刚性债务＋期末刚性债务)/2]||

注1.上述指标计算以公司合并财务报表数据为准
注2.EBITDA=利润总额+利息支出(列入财务费用的利息支出)+折旧+摊销
注3.EBITDA/利息支出＝EBITDA/(列入财务费用的利息支出+资本化利息支出)
注4.刚性债务=短期借款+交易性金额负债+应付票据+一年内到期的长期借款+长期借款+应付短期融资券+应付
债券+其他具期债务
注5.报告期利息支出＝列入财务费用的利息支出+资本化利息支出
注6.非筹资性现金流量净额＝经营性现金流量净额+投资性现金流量净额
新世纪评级
Brilliance Ratings
附录六：
评级结果释义
本评级机构主体信用等级划分及释义如下：
||||
|-|-|-|
|等 级||含 义|
||AAA级AA级A级BBB级||
||BB级B级CCC级CC级C级||

注：除AAA级、CCC级（含）及以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，
表示略高或略低于本等级。
本评级机构中长期债券信用等级划分及释义如下：
||||
|-|-|-|
|等 级||含 义|
||AAA级AA级A级BBB级||
||BB级B级CCC级CC级C级||

注：除AAA级、CCC级（含）及以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，
表示略高或略低于本等级。