信用评级报告声明
中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告，特此如下声明：
1、除因本次评级事项中诚信证评与评级委托方构成委托关系外，中诚信证评、评级项目组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关联关系。
2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。
3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站
（www.ccxr.com.cn）公开披露。
4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体或/及评级对象相关参与方提供，其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响，上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。
5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。
6、本评级报告所示信用等级自本评级报告出具之日起至本期债券到期兑付日有效；同时，在本期债券存续期内，中诚信证评将根据《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定是否调整信用等级，并按照相关法律、法规对外公布。
3 大连港股份有限公司2017年面向合格投资者
公开发行公司债券（第一期）跟踪评级报告（2018）
||
|-|
|此外，2017年辽宁省与招商局集团共同签订了|
|《辽宁省人民政府与招商局集团关于辽宁港口整|
|合条款确认协议》，双方将合作建立以大连港集团|
|为基础的辽宁港口集团，招商局集团在控股辽宁港|
|口集团的前提下，主导辽宁港口集团所辖企业的经|
|营管理，将利用其在商业模式设计、业务重组、资|
|本运作等方面的资源和优势，推进辽宁港口集团所|
|辖港口的业务重组和结构优化调整。截至目前，招|
|商局与大连港集团及营口港集团已共同组建整合|
|筹备组，筹备组由 10 人组成，其中招商局委派 5|
|人，筹备组将对辽宁港口集团整合方向及各项重大|
|决策进行决议。中诚信证评将对整合后续的进展及|
|对公司经营状况的影响保持关注。|

||
|-|
|2017 年 12 月，大连港股份有限公司（以下简|
|称“公司”）实际控制人大连市人民政府国有资产监|
|督管理委员会（以下简称“大连市国资委”）拟将公|
|司控股股东大连港集团有限公司（以下简称“大连|
|港集团”或“集团”）100%股权无偿划转至辽宁东北|
|亚港航发展有限公司（以下简称“港航发展”）。港航|
|发展系辽宁省国资委设立的国有独资公司。|
|2018年2月12日，公司收到大连港集团的通|
|知，大连港集团的工商变更手续已经完成，其股东|
|方变为港航发展。港航发展通过大连港集团及营口|
|港务集团有限公司控股子公司辽宁港湾金融控股|
|集团有限公司间接控制公司6,100,730,752股股份，|
|占公司总股本的 47.31%，成为公司间接控股股东。|
|（股权结构详见下图）。本次股权变更完成后，公|
|司的控股股东仍为大连港集团，但实际控制人由大|
|连市国资委变更为辽宁省人民政府国有资产监督|
|管理委员会。|

受益于进出口贸易的回暖，全国港口吞吐量保 分港口来看，各港口吞吐量增速有所分化。
持增长。2017年规模以上港口完成货物吞吐量126 2017年，在我国规模以上港口中，仅天津港增速出亿吨，比上年增长6.4%，其中外贸货物吞吐量 40 现负增长，主要因煤炭汽运受限，该港口原货量部亿吨，同比增长5.7%。规模以上港口集装箱吞吐量 分转移至临近的唐山港及秦皇岛港；受腹地经济等23,680万标准箱，同比增长8.3%。 因素影响，深圳港、宁波舟山港、上海港和广州港图3：2014~2017年规模以上港口吞吐量情况 保持较快速度增长；其余港口保持低速增速。
资料来源：历年中华人民共和国统计公报，中诚信证评整理
表1：2015~2017年中国规模以上港口货物吞吐量和同比增速
|||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
||2015|||2016|||2017|||
|港口||吞吐量|同比增速||吞吐量|同比增速||吞吐量|同比增速|
|||（亿吨）|（%）||（亿吨）|（%）||（亿吨）|（%）|
|宁波-舟山港||8.9|1.8||9.18|3.2||10.07|9.2|
|上海港||7.17|-5||6.43|-0.9||7.06|9.4|

广州港 5.2 3.8 5.22 4.3 5.66 8.4
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|青岛港|5|3.9|5.01|3.4|5.08|1.5|

天津港 5.41 0.1 5.5 1.8 5.03 -8.7
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|大连港|4.15|-1.2|4.29|3.4|4.51|3.3|

营口港 3.4 2.3 3.47 2.5 3.62 2.9
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|日照港|3.61|2.3|3.51|4|3.6|2.8|

秦皇岛港 2.53 -7.6 1.86 -26.5 2.45 31.0
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|深圳港|2.17|-2.8|2.14|-1.3|2.41|12.6|

资料来源：各地政府统计公报和交通局报告，中诚信证评整理
总体来看，受宏观经济及对外贸易形势回暖带 平，全年辽宁省实现地区生产总值23,942亿元，同动，我国沿海主要港口的总体吞吐量有所增加，但 比增长4.2%；吉林省实现地区生产总值 15,288.9不同区域的港口表现差异较大。 亿元，同比增长5.3%；黑龙江实现地区生产总值16,199.9亿元，同比增长6.4%。
腹地经济增速持续放缓，但大连港经营货种
全面，业务外延能力较强，同时“一带一路”
表2：2016~2017年东北三省GDP及增速情况
||||||
|-|-|-|-|-|
||2016||2017||
|区域|||||
||GDP|GDP增幅|GDP|GDP增幅|
|吉林省|（亿元）14,886.23|（%）6.9|（亿元）15,288.90|（%）5.3|
|辽宁省|22,037.88|-2.5|23,942.00|4.2|
|黑龙江省|15,386.09|6.1|16,199.90|6.4|

资料来源：各地政府报告，中诚信证评整理
凸显，发展动力不足。近年，东北三省经济表现低 虽然腹地经济增速持续低迷，但受益于东北老
迷，2017年东三省经济增速排名仍处于全国靠后水 工业振兴战略的实施，2017年，大连港完成港口货
5 大连港股份有限公司2017年面向合格投资者
公开发行公司债券（第一期）跟踪评级报告（2018）
物吞吐量 3.72亿吨，同比增长4.7%，主要货种为 综合货物通过能力达4.5亿吨左右，成为环渤海港口油化品、汽车、杂粮及有色金属等；完成集装箱吞 群中客货兼顾、内外贸结合及商工贸并举的综合性吐量1,075.1万TEU，同比增长3.32%。 大港。同时大连港积极参与“一带一路”战略建设，公司集装箱货源主要为东北三省的直接经济 通过整合港口资源优势、航线优势及多年海铁联运腹地货源和渤海黄海地区中转货源。在外贸形势不 经验，打造“连满欧”、“连蒙欧”等陆路国际通道，佳的情况下，公司大力拓展内贸市场，推进战略合 连接东北亚和欧洲市场；并完善环黄、渤海中转服作项目，扩大中转业务。公司还通过子公司大连集 务体系，推进国际主枢纽港建设。随着“一带一路”发环渤海集装箱运输有限公司（以下简称“DBR”） 及振兴东北老工业基地战略的实施，大连港发展前的 15艘集装箱专用船舶开展环渤海集装箱运输业 景仍较好。
务，将环渤海的支线港集装箱货源运至大连港出 整体来看，目前全球经济复苏乏力，航运市场口，拓展了公司的集装箱货源。以创新为驱动，通 表现较低迷，但大连港经营货种全面，业务外延能过积极融入国家战略，完善航线网络布局及环渤海 力较强，2017年货物吞吐量同比小幅提升。同时在中转体系，打造国际海铁联运大通道，实施专项物 “一带一路”及振兴东北老工业基地战略实施背景流发展战略。 下，大连港将继续发挥其区位优势，进一步推动自具体主要货种来看，石油石化方面，2017年国 身业务规模的扩张。
内原油表观消费量增速较快，但产量持续下降，原
业务运营
油对外依存度进一步上升，贸易总量有所回升；汽
公司是大连港港口业务的统一运作平台，业务车贸易板块， 2017年全年进口汽车达到 121.6万
围绕大连港开展，目前主要业务包括两大类，一是辆，同比增长16.8%，进口量经历 2015-2016年两
港口物流业务，具体细分为装卸、堆存、代理、运年的下滑之后，2017年快速反弹，出口方面，2017
输等；二是商品贸易业务，围绕港口涉及的货种开年，我国汽车出口106万台，同比增长31%，继2016
年恢复10%的正增长后，再次实现出口量的大幅提
展，主要包括油化品、汽车、杂粮及有色金属等。
升；有色金属方面，2017年，我国有色金属进出口
2017年公司港口运营业务正常推进，受益于港口行业复苏带来的吞吐量回升，公司相关港口业务贸易总额（含黄金首饰及零件贸易额）1,348.3亿美
元，同比增长15.1%，其中进口额 973.7亿美元，
收入随之增加；但贸易业务因风险较大，2017年公司主动调整贸易产品结构，压缩毛利空间较低的商同比增长26.3%，出口额 374.6亿美元，同比下降
品贸易体量，故造成相关收入大幅下滑，从而导致6.4%；粮食贸易板块，2017年中国粮食累计进口
13,062万吨，较2016年增加13.9%，其中，大豆累
公司整体收入呈现下降。2017年，公司营业总收入计进口 9,553万吨，稻米累计进口 403万吨，小麦
为90.32亿元，同比减少29.52%，其中商品贸易收累计进口442万吨，玉米累计进口283万吨，2017
入36.19亿元，同比下滑53.96%。
年中国粮食累计出口 280万吨，较 2016年增加
47.4%，其中，大豆累计出口11万吨，稻米累计出
口120万吨，玉米累计出口8.6万吨。
政策支持方面，根据交通部出台的“振兴东北
老工业基地公路水路交通发展规划纲要”，至2020
年，东北地区将形成结构合理、层次分明及功能完
善的现代化港口群，港口货物综合通过能力达7.5
亿吨左右；沿海港口集装箱码头通过能力达2,700
万TEU左右；配合大连国际航运中心建设，大连港
6 大连港股份有限公司2017年面向合格投资者
公开发行公司债券（第一期）跟踪评级报告（2018）
表3：公司收入构成情况 提升态势。2017年，公司完成货物吞吐总量3.72
||||||
|-|-|-|-|-|
||2016||2017||
|项目|金额|占比|金额|占比|
||（亿元）|（%）|（亿元）|（%）|
|商品贸易收入|78.61|61.35|36.19|40.07|
|港口运营收入|||||
|装卸收入|17.75|13.85|21.72|24.05|
|堆存收入|8.40|6.56|5.53|6.12|
|代理收入|7.54|5.88|9.49|10.51|
|运输收入|4.64|3.62|5.36|5.93|
|租赁收入|2.23|1.74|2.63|2.91|
|港务管理收入|2.35|1.83|2.47|2.73|
|工程施工及监|||||
||1.70|1.33|1.24|1.37|
|理收入|||||
|电费收入|0.91|0.71|0.94|1.04|
|产品销售收入|0.31|0.24|0.33|0.37|
|信息服务收入|0.83|0.65|0.81|0.90|
|理货收入|0.66|0.52|0.65|0.72|
|其他|2.20|1.72|2.96|3.28|
|合计|128.14|100.0|90.32|100.0|

|||||
|-|-|-|-|
|其中：钢铁|658.90|603.10|650.1|

煤炭 907.60 1,097.40 1,194.0资料来源：公司提供，中诚信证评整理
|||||
|-|-|-|-|
|设备|409.90|380.70|254.4|

其他 976.30 1,095.20 1,105.0积极承揽新客户，加强产品创新、拓展服务
|||||
|-|-|-|-|
|散粮码头（万吨）|421|465.9|624.5|

其中：玉米 62.60 61.50 244.4种吞吐量均有不同幅度增长
|||||
|-|-|-|-|
|大豆|195.90|190.2|171.1|

公司是大连港港区码头的统一运营平台，分为 大麦 31 31.30 45.2
|||||
|-|-|-|-|
|小麦|1.90|3.20|-|

其他 129.60 179.70 163.8杂货、散粮等。截至2017年末，公司拥有19个油
||||||
|-|-|-|-|-|
|客运滚|客运（万人）|348.5|338.4|375.9|
|装码头|||||

3,203.5万吨，同比扩张0.9%。钢铁方面，随着我 在收到全部货款后发货。
国供给侧改革持续推进，钢铁行业优势产能加快释 如前所述，2017年我国原油、汽车、有色金属放，2017年公司钢铁吞吐量有所提升，2017年实 等贸易品种稳中有升，但因大宗商品价格受市场影现吞吐量为650.1万吨，同比增加7.8%。煤炭方面， 响较大，为了控制贸易业务风险、提高贸易服务质2017年煤炭市场行情呈现一定好转，当年煤炭转运 量和收益质量，公司自 2017年起对各大货种（油量同比增加8.8%至 1,194万吨。散粮方面，2017 品、汽车、有色金属及钢材）贸易体量进行压缩，年公司完成吞吐量 624.5万吨，同比大幅扩张 导致贸易业务收入同比下降53.96%至36.19亿元。
34.0%，主要系2017年初，国家取消临储政策促进 表5：2016~2017年，公司贸易业务主要品种收入情况了国内市场玉米的流通，公司抓住时机积极对内贸 单位：万元
||||
|-|-|-|
||2016|2017|
|集装箱贸易|1,141.36|34,811.57|
|油品贸易|463,603.19|127,589.75|

汽车贸易 247,583.19 170,547.81
||||
|-|-|-|
|粮油贸易|55,260.99|28,901.50|

集装箱业务方面，2017年公司实现集装箱吞吐
钢材贸易 13,531.13 -
||||
|-|-|-|
|矿石贸易|5,022.82|-|

合计 786,142.69 361,850.63的是，为促进大连港集装箱业务的发展，自 2011
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
年起大连市政府逐年给公司发放补贴，其中 2016
其他业务方面，截至 2017年末，公司拥有全年公司确认相关政府补贴收入 1.08亿元，但 2017
回转拖轮 41艘，引航交通艇 4艘，其中港内营运年该补贴政策已到期，公司未再有相关收入补充，
拖轮26艘，派往大连港以外市场拖轮15艘，4艘其对公司整体盈利状况的影响需关注。
引航艇用于港内引航交通，较 2016年均无变化。
总体来看，作为东北地区最大的综合性港口运
未来公司将依据港口生产形势对拖轮资源的布局营商，公司主营业务突出，货种结构丰富。同时得
进行升级调整，拖轮作业量的增长速度有望进一步益于国家逐步放开进口原油使用权，公司油品吞吐
提升。
量得以快速增长。但中诚信证评也关注到腹地经济
大窑湾北岸和太平湾沿海经济区的建设为大增速乏力负面影响公司其他货种的增长。
连港未来的发展开辟了新的空间，但相关项公司贸易业务品种较多，2017年为控制风险， 目计划投资规模较大，同时大连港腹地经济公司持续优化产品结构，大幅压缩毛利较低、 低迷和环渤海湾港口密集加大公司在建港口风险较大的品种，导致公司当年贸易收入降 未来建成后的运营不确定性
幅明显，且未来的体量仍面临进一步压缩的 截至 2017年末，公司主要在建项目包括大窑压力 湾二期13-16#泊位项目、新港18-21#泊位和大窑湾公司为充分利用自身的仓储物流及港口品牌 北岸汽车物流中心。
优势，稳固及拉动港口货物吞吐量，2012年起与原 大窑湾二期13-16#泊位工程于 2005年取得国有港口业务客户开展进口贸易往来，贸易品种包括 家发展和改革委员会批复（发改交运【2005】2123汽车、散粮、油品、杂货及矿石等，其中以油品和 号），批复概算 37.83亿元，先期建设了大窑湾汽车贸易为主。公司贸易业务模式主要为：下游客 13-15#泊位，并陆续取得了港口工程竣工验收证书户根据自身需求与公司签订贸易合同，并预付一定 及经营许可。目前大窑湾二期13-16#泊位工程的在
比例的货款，公司继而根据合同需求进行采购，并 建工程为16#泊位，2013年至2017年，大窑湾16#
通过信用证的方式与上游进行结算；进口货物经报 泊位完成了水工、道路堆场、电力管网、通信自控
关、商检等进口手续后堆存于公司自有码头，公司 等工程，在建工程增加2.61亿元。截至2017年末，
8 大连港股份有限公司2017年面向合格投资者
公开发行公司债券（第一期）跟踪评级报告（2018）
项目预计投资总额为25亿元，2017年12月31日 根据后附的财务报表附注二主要会计政策和会计工程总投入的累计金额为 23.04亿元，工程进度约 估计（10）（a）中所述，分析这些款项的预计未来为92.15%。 现金流现值，按照应收款项的预计未来现金流量现新港18-21#泊位工程是为了建设专业的成品 值低于其账面价值的差额计提坏账准备，这不符合油泊位而立项。截至2017年末，新港18#-21#泊位 企业会计准则的规定。同时公司没有提供其计提比工程累计完成投资约为 3.50亿元（非合并口径）， 例的具体依据，亦没有提供就剩余应收账款和其他工程项目预算为4.14亿元，工程进度为85%。本项 应收款可回收性评估的充分的证据。普华永道中天目位于辽宁省自贸区大连块区，具备保税业务功 无法就上述应收账款及其他应收款的坏账准备的能，目前大连已被列入环渤海（京津冀）水域船舶 计提获取充分、适当的审计证据，无法向大连博辉排放控制区（环渤海 ECA区域），未来采用 LNG 实施函证程序，也无法对上述应收款项的可回收性为动力燃料的进港船舶将会不断增多，作为国际化 实施替代审计程序。因此普华永道中天无法确定是综合港口服务区，LNG加注服务也将成为大连港必 否有必要对相关的应收账款和其他应收款余额及要配套功能。 坏账准备项目做出调整。
大窑湾北岸汽车物流中心项目属于码头主业
资本结构
建设，计划建设汽车滚装泊位、堆场及相应配套设
随着业务规模的扩张，公司资产规模呈逐年增施，目前，大窑湾北岸汽车物流中心工程累计完成
长趋势。截至 2017年 12月 31日，公司总资产为投资约为 1.5亿元，预算为 4.5亿元，工程进度为
365.85亿元，同比增长14.68%；负债总额为159.6533%。工程主要内容为征海、围堰及土石方回填等
亿元，同比增加24.77%。净资产方面，2017年公工程。
司保持盈利经营，未分配利润及盈余公积得以积总体来看，公司两大板块业务正常推进，但受
累，自有资本实力增强。截至2017年12月31日，港口行业景气度及主要贸易品种市场影响较大，中
公司所有者权益（含少数股东权益）合计206.20亿诚信证评将其对公司收入及盈利状况的影响持续
元，同比增长7.92%。同期，公司资产负债率和总关注。
资本化比率分别为43.64%和39.68%，分别较上年财务分析
末上涨3.53个百分点和3.78个百分点。总体来看，公司负债规模较上年末有所增长，但受益于资产和以下分析基于公司提供的经普华永道中天会
权益的同步增加，公司财务杠杆比率处于合理范围计师事务所审计并出具的标准无保留意见的 2015
内。
年~2016年审计报告及经普华永道中天会计师事务
图4：2015~2017年末，公司资本结构分析所审计并出具的保留意见的 2017年报表。公司财
务报表均按新会计准则编制，均为合并口径数据。
400
亿元
50% 350
40%
 2015 2016 2017
15,792万元，计提的其他应收款的坏账准备余额为
长期债务 短期债务
人民币 2,757万元。普华永道中天认为公司考虑了
所有者权益 资产负债率
如财务报表附注九所述相关款项回收的不确定性，
长期资本化比率 总资本化比率
按照减去尚处于诉讼保全的相关代理车辆的相关
数据来源：公司财务报告，中诚信证评整理
从资产结构来看，公司资产以非流动资产为
账款后余额的50%的比例计提坏账准备，公司没有
9 大连港股份有限公司2017年面向合格投资者
公开发行公司债券（第一期）跟踪评级报告（2018）
主，截至 2017年末，公司非流动资产在总资产中 57.58%。分项看，公司流动负债主要由短期借款、的比重为71.47%。从构成来看，2017年末公司非 一年内到期的非流动负债和其他应付款组成。截至流动资产主要包括长期股权投资、固定资产、在建 2017年末，公司短期借款余额为32.71亿元，较上工程和无形资产，分别占非流动资产的15.99%、 年末增加 27.72亿元，新增部分全部系短期信用借64.47%、8.65%和6.26%，较上年变化不大。长期 款，公司的短期借款利率区间为1.90%~5.80%。截股权投资方面，截至 2017年末，公司主要投资企 至2017年末，公司一年内到期非流动负债为41.58业包括大连长兴岛港口投资发展有限公司（投资余 亿元，较上年增加31.11亿元，主要受公司于2011额4.65亿元）、中石油大连液化天然气有限公司（投 年发行的“11大连港”到期转短期负债所致。截至资规模6.16亿元）和中铁渤海铁路轮渡有限责任公 2017年末，公司其他应付款余额为 5.33亿元，较司（投资规模2.61亿元）等，对外投资领域集中于 上年末增加0.17亿元，主要系应付的工程款。
码头及其他港口设施服务行业，被投资企业运营平 非流动负债方面，2017年末，公司非流动负债稳，投资收益情况较好；公司固定资产主要为港口 余额为 67.72亿元，较上年变化不大，主要系应付资产及相关设备，截至 2017年末，公司固定资产 债券及长期借款。截至 2017年末，公司应付债券总额为 168.57亿元，较 2016年增加 28.83亿元， 余额为34.04亿元，较上年下降23.75亿元主要系“11主要受公司合并大连集装箱码头有限公司后并表 大连港”到期转短期负债；截至2017年末，公司长固资增加所致；在建工程主要为汽车和集装箱等新 期借款余额为25.82亿元，较上年增加24.35亿元，建码头及综合物流项目，2017年，公司新增在建项 主要新增了 24.30亿元长期信用借款，公司长期借目19-21#泊位项目导致当年公司在建工程整体规 款利率区间为2.69%~6.00%，期限以1~6年为主。
模大幅上升，截至 2017年末，公司在建工程余额 债务期限结构方面，截至 2017年末，公司总为22.61亿元，较上年增加6.45亿元，待在建工程 债务 135.18亿元，同比增加26.94%；同期，公司完工转固后公司港口运营相关业务能力将进一步 长短期债务比1.22，较上年有所提高。总体来看，提升；公司无形资产主要为土地使用权，截至2017 随着长期债务的陆续到期，公司债务结构转变成以年末，公司无形资产余额为 16.37亿元，较上年增 短期债务为主，短期偿债压力增加。
加5.47亿元，主要系公司合并企业后并表新增土地 图5：2015~2017年，公司债务结构情况使用权所致，公司无形资产中约1,487.16万元土地
90
亿元
1.4使用权已作为公司长期借款抵押物。
80
1.2
 2015 2016 2017
币资金2,357.15万元），较上年增加7.67亿元；截
至2017年末，公司应收账款余额为10.26亿元，较 短期债务 长期债务 长短期债务比上年增加 3.68亿元，公司应收账款以客户欠款为
数据来源：公司财务报告，中诚信证评整理
主，账龄在一年以内的占比达90.55%，整体回收风
险相对可控；截至2017年末，公司存货余额为7.03
盈利能力
亿元，较上年增加2.51亿元，公司存货主要为粮食
如前所述，为控制贸易业务风险，公司自2017
和汽车等商品。
年起压缩了贸易量，导致当年贸易收入大幅下滑，
负债方面，公司负债以流动负债为主，截至
受此影响，公司整体营收规模随之下降，2017年公
2017年末，公司流动负债在总负债中的比重为
司实现营业收入90.32亿元，同比增减少29.52%。
毛利率方面，贸易业务的毛利率一直较低，
10 大连港股份有限公司2017年面向合格投资者
公开发行公司债券（第一期）跟踪评级报告（2018）
2017年公司调整了贸易结构，压缩了毛利率较低的 业毛利率为16.20%，同比上升5.37个百分点。
贸易品种，综合毛利率有所上升。2017年，公司营
表6：2016～2017年，公司按行业毛利率情况
单位：亿元、%
|||
|-|-|
|2017|2016|

收入 毛利率 收入 毛利率
||||||
|-|-|-|-|-|
|油化品码头及相关物流、贸易业务|25.68|19.59|61.52|11.85|

集装箱码头及相关物流业务 23.25 18.98 15.48 20.26
||||||
|-|-|-|-|-|
|杂货码头及相关物流、贸易业务|3.15|-9.84|4.70|-7.88|

矿石码头及相关物流业务 3.86 29.40 3.14 10.43
||||||
|-|-|-|-|-|
|粮食码头及相关物流、贸易业务|4.93|7.21|6.82|-3.63|

客运滚装码头及相关物流业务 1.63 28.94 1.39 25.11
||||||
|-|-|-|-|-|
|港口增值及支持业务|9.55|31.10|9.37|28.58|

汽车码头及相关物流、贸易业务 17.29 2.13 24.91 2.58
||||||
|-|-|-|-|-|
|其他|0.97|20.83|0.83|7.73|

合计 90.32 16.20 128.14 10.83数据来源：公司财务报告，中诚信证评整理
期间费用方面，2017年公司三费合计为 13.03 图6：2015年～2017年，公司利润总额构成情况亿元，较上年增幅较大，主要系当年的汇兑损失2.21
9 亿元
8
||||
|-|-|-|
|2015|2016|2017|

销售费用 0.01 0.01 0.00 -2
|||||
|-|-|-|-|
|管理费用|6.22|6.63|6.62|

财务费用 5.21 2.57 6.40
经营性业务利润 资产减值损失 公允价值变动收益投资收益 营业外损益
|||||
|-|-|-|-|
|三费合计|11.44|9.21|13.03|

资料来源：公司财务报告，中诚信证评整理
营业总收入 88.86 128.14 90.32
总体来看，2017年，受公司贸易业务策略调整
|||||
|-|-|-|-|
|三费收入占比|12.88|7.19|14.42|

表8：2015~2017年公司偿债能力指标
|||||
|-|-|-|-|
||2015|2016|2017|
|总债务（亿元）|114.20|106.50|135.18|

EBITDA（亿元） 20.26 20.99 21.52
|||||
|-|-|-|-|
|总债务/EBITDA（X）|5.64|5.07|6.28|

EBITDA利息保障系数
3.49 3.83 3.47
（X）
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
财务弹性方面，截至2017年末，公司共获得银
行授信额度为339.3亿元，尚未使用银行授信额度为
256.3亿元。同时，作为在A股和H股上市企业，公
司可在境内外资本市场进行融资。总体来看，公司
融资渠道顺畅。
或有负债方面，截至 2017年末，公司对外担
保余额0.17亿元，系对合营子公司大连北方石油有
限公司的另一股东振华石油控股有限公司提供担
保，担保余额占净资产的0.08%。总体来看，公司
因对外担保引致的或有风险低。
公司的受限资产主要为存货、固定资产、货币
资金等，截至 2017年末，公司的受限资产为 9.51
亿元，在总资产中占比为2.60%，总体风险可控。
综合而言，公司作为中国东北最大的综合性码
头营运商，具有一定的区域市场竞争力，同时，公
司财务结构稳健，EBITDA对债务本息的保障程度
尚可，经营性现金流呈现持续流入状态，加之具备
较为充足的备用流动性，整体仍保持了极强的偿债
能力。
结论
中诚信证评维持大连港股份主体信用等级为
AAA，评级展望稳定；维持“大连港股份有限公司
2017年面向合格投资者公开发行公司债券（第一
期）”的信用等级为AAA。
12 大连港股份有限公司2017年面向合格投资者
公开发行公司债券（第一期）跟踪评级报告（2018）
附一：大连港股份有限公司股权结构图（截至2017年12月31日）
13 大连港股份有限公司2017年面向合格投资者
公开发行公司债券（第一期）跟踪评级报告（2018）
附二：大连港股份有限公司组织结构图（截至2017年12月31日）
14 大连港股份有限公司2017年面向合格投资者
公开发行公司债券（第一期）跟踪评级报告（2018）
附三：大连港股份有限公司主要财务数据及指标
|||||
|-|-|-|-|
|财务数据（单位：万元）|2015|2016|2017|
||293,329.75|674,127.91|750,791.72|
|应收账款净额|82,172.68|65,855.90|102,642.12|
|存货净额||||
|流动资产|625,868.31|916,232.34|1043908.35|
|长期投资||||
|固定资产|1,433,355.19|1,397,406.65|1,685,724.54|
|总资产||||
|短期债务|315,709.54|458,624.26|743,337.30|
||826,251.82|606,345.12|608,495.77|
|总债务|1,141,961.37|1,064,969.37|1,351,833.07|
|总负债||||
|所有者权益（含少数股东权益）|1,536,928.59|1,910,631.50|2,061,979.81|
|营业总收入||||
|三费前利润|141,329.06|134,320.09|141,802.82|
|投资收益||||
|净利润|56,913.80|61,268.29|57,429.19|
|息税折旧摊销前盈余EBITDA||||
|经营活动产生现金净流量|193,069.84|206,638.40|120,436.66|
|投资活动产生现金净流量||||
|筹资活动产生现金净流量|23,392.37|176,487.95|-52,005.41|
|现金及现金等价物净增加额||||
|财务指标|2015|2016|2017|
||16.37|10.83|16.20|
|所有者权益收益率（%）|3.70|3.21|2.79|
||22.80|16.38|23.82|
|速动比率（X）|1.08|1.42|1.06|
|经营活动净现金/总债务（X）||||
|经营活动净现金/短期债务（X）|0.61|0.45|0.16|
|经营活动净现金/利息支出（X）||||
|EBITDA利息倍数（X）|3.49|3.83|3.47|
||5.64|5.07|6.28|
|资产负债率（%）|47.24|40.11|43.64|
|总资本化比率（%）||||
|长期资本化比率（%）|34.96|24.09|22.79|

注：1.所有者权益包含少数股东权益，净利润包含少数股东权益。
2.2015~2017其他流动负债均为发行的公司债务，进行相关财务指标计算时计入短期债务；2015~2017长期应付款为融资
租赁款，进行相关财务指标计算时计入长期债务。
15 大连港股份有限公司2017年面向合格投资者
公开发行公司债券（第一期）跟踪评级报告（2018）
附四：基本财务指标的计算公式
||
|-|
|货币资金等价物＝货币资金+交易性金融资产+应收票据|

长期投资＝可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资
||
|-|
|固定资产合计＝投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产|

短期债务＝短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债
||
|-|
|长期债务＝长期借款+应付债券|

总债务＝长期债务+短期债务
||
|-|
|净债务＝总债务-货币资金|

三费前利润＝营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金收入-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准备金净额-保单红利支出-分保费用-营业税金及附加
||
|-|
|EBIT（息税前盈余）＝利润总额+计入财务费用的利息支出|

EBITDA（息税折旧摊销前盈余）＝EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销
||
|-|
|资本支出＝购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金|
|净额|

营业毛利率＝（营业收入-营业成本）/营业收入
||
|-|
|EBIT率＝EBIT/营业总收入|

三费收入比＝（财务费用+管理费用+销售费用）/营业总收入
||
|-|
|所有者权益收益率＝净利润/所有者权益|

流动比率＝流动资产/流动负债
||
|-|
|速动比率＝（流动资产-存货）/流动负债|

存货周转率＝主营业务成本（营业成本）/存货平均余额
||
|-|
|应收账款周转率＝主营业务收入净额（营业总收入净额）/应收账款平均余额|

资产负债率＝负债总额/资产总额
||
|-|
|总资本化比率＝总债务/（总债务+所有者权益（含少数股东权益））|

长期资本化比率＝长期债务/（长期债务+所有者权益（含少数股东权益））
||
|-|
|EBITDA利息倍数＝EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）|

16 大连港股份有限公司2017年面向合格投资者
公开发行公司债券（第一期）跟踪评级报告（2018）
附五：信用等级的符号及定义
债券信用评级等级符号及定义
|||
|-|-|
|等级符号|含义|

AAA 债券信用质量极高，信用风险极低
|||
|-|-|
|AA|债券信用质量很高，信用风险很低|

A 债券信用质量较高，信用风险较低
|||
|-|-|
|BBB|债券具有中等信用质量，信用风险一般|

BB 债券信用质量较低，投机成分较大，信用风险较高
|||
|-|-|
|B|债券信用质量低，为投机性债务，信用风险高|

CCC 债券信用质量很低，投机性很强，信用风险很高
|||
|-|-|
|CC|债券信用质量极低，投机性极强，信用风险极高|

C 债券信用质量最低，通常会发生违约，基本不能收回本金及利息
注：除AAA级和CCC级以下（不含CCC级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等级。
主体信用评级等级符号及定义
|||
|-|-|
|等级符号|含义|

AAA 受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
|||
|-|-|
|AA|受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低|

A 受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
|||
|-|-|
|BBB|受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般|

BB 受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险
|||
|-|-|
|B|受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高|

CCC 受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
|||
|-|-|
|CC|受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务|

C 受评主体不能偿还债务
注：除AAA级和CCC级以下（不含CCC级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等级。
评级展望的含义
|||
|-|-|
|正面|表示评级有上升趋势|

负面 表示评级有下降趋势
|||
|-|-|
|稳定|表示评级大致不会改变|

待决 表示评级的上升或下调仍有待决定
评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，中诚信证评会考虑
中至长期内可能发生的经济或商业基本因素的变动。
17 大连港股份有限公司2017年面向合格投资者
公开发行公司债券（第一期）跟踪评级报告（2018）