浙浙江江海海正正药药业业股股份份有有限限公公司司
[[此此处处键键入入本本期期债债券券名名称称全全称称]]
1111海海正正债债、、1155海海正正0011及及1166海海正正债债
信信用用评评级级报报告告
跟跟踪踪评评级级报报告告
主体信用等级： AA+级
11海正债信用等级：AA+级
15海正01信用等级：AA+级
16海正债信用等级：AA+级
评级时间：2016年05月05日
上海新世纪资信评估投资服务有限公司
Shanghai Brilliance Credit Rating& Investors Service Co., Ltd.
新世纪评级 Brilliance Ratings浙江海正药业股份有限公司11海正债、15海正01及16海正债跟踪评级报告概要编号：【新世纪跟踪[2016]100115】
本次 前次
主体/展望/债项 评级时间 主体/展望/债项 评级时间11海正债 AA+/稳定/AA+ 2016年5月5日 AA+/稳定/AA+ 2015年4月17日15海正01 AA+/稳定/AA+ 2016年5月5日 AA+/稳定/AA+ 2015年4月17日16海正债 AA+/稳定/AA+ 2016年5月5日 AA+/稳定/AA+ 2016年2月29日跟踪评级观点
主要财务数据
跟踪期内，海正药业持续推进跨区域建设，
|||||
|-|-|-|-|
|项 目|2013年|2014年|2015年|

金额单位：人民币亿元 品、渠道、终端等资源，推进专业化经营。但当
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|-|-|-|-|-|-|-|-|
|合并数据及指标：||||||||
|总资产|||139.72||172.98||191.74|
|总负债|||80.14||90.34||110.09|
|刚性债务|||58.03||67.81||87.29|
|其中：应付债券|||7.96||7.97||15.91|
|所有者权益|||59.58||82.65||81.65|
|营业收入|||86.04||100.97||87.67|
|净利润|||5.08||5.52||1.26|
|经营性现金净流入量|||5.27||5.71||7.36|
|EBITDA|||11.43||14.42||10.02|
|资产负债率[%]|||57.36||52.22||57.42|
|权益资本与刚性债务||102.67||121.88||93.54||
|比率[%]||||||||
|流动比率[%]|||111.06||127.09||105.19|
|现金比率[%]|||49.14||50.75||37.94|
|利息保障倍数[倍]|||2.70||2.42||1.07|
|净资产收益率[%]|||9.10||7.76||1.54|
|经营性现金净流入量||7.88||6.70||7.35||
|与负债总额比率[%]||||||||
|非筹资性现金净流入||-20.94||-21.54||-17.18||
|量与负债总额比率[%]||||||||
|EBITDA/利息支出[倍|]||3.88||3.44||2.38|
|EBITDA/刚性债务[倍|]||0.23||0.23||0.13|
|担保人数据及指标：|||2013年||2014年||2015年|
|总资产|||145.59||181.70||202.13|
|刚性债务|||68.45||79.23||100.66|
|所有者权益|||57.51||81.06||79.81|
|担保比率[%]|||3.04||2.59||3.52|

注：根据海正药业经审计的2013~2015年财务数据整理、计
架构调整造成的部分抗肿瘤产品销量下滑所算；担保人数据根据海正集团经审计的2013~2015年财务数
据整理、计算。 致。此外，在建工程转固后高额的折旧将摊薄公司的利润水平。
跟踪期内，海正药业债务规模持续增长，未来资本性支出仍较大，将面临较大融资压力。
分析师
熊桦谢宝宇 海正药业原料药的生产过程涉及化学危险品，上海市汉口路398号华盛大厦14F 环保及安全生产的压力较大，且面临持续的产Tel：(021)63501349 63504376 品质量控制压力。
Fax：(021)63500872
E-mail：mail@shxsj.com
评级机构：上海新世纪资信评估投资服务有限公司
http://www.shxsj.com
本报告表述了新世纪评级对海正药业及其发行的三期债券的评级观点，并非引导投资者买卖或持有海正药业发行的金融产品及债
权人向海正药业授信、放贷、赊销的一种建议。报告中引用的资料主要由海正药业提供，所引用资料的真实性由海正药业负责。
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跟踪评级报告
按照浙江海正药业股份有限公司（以下简称“海正药业”、“该公司”或“公司”）11海正债、15海正 01及 16海正债信用评级的跟踪评级安
排，本评级机构根据海正药业提供的经审计的2015年财务报表及相关经
营数据，对海正药业的财务状况、经营状况、现金流量及相关风险进行
了动态信息收集和分析，并结合行业发展趋势等方面因素，得出跟踪评
级结论如下。
一、债券发行情况
该公司于 2011年 8月 25日发行了待偿还余额为 8亿元人民币的
2011年公司债券，期限为5年，并于2011年9月19日起在上海证券交
易所挂牌交易（债券代码122094.SH，债券简称“11海正债”），目前尚
未到期。公司于2015年8月12日发行了待偿还余额为8亿元人民币的
2015年公司债券，期限为5（3+2）年，并于2015年9月2日起在上海
证券交易所挂牌交易（债券代码122427.SH，债券简称“15海正01”），目前尚未到期。公司于 2016年 3月 15日发行了待偿还余额为 12亿元
人民币的 2016年公司债券，期限为5（3+2）年，并于 2016年 4月 5
日起在上海证券交易所挂牌交易（债券代码136274.SH，债券简称“16
海正债”），目前尚未到期。公司债券付息情况正常，截至 2015年末公
司三期公司债券待偿还债券本金为28亿元。
图表 1.公司已发行债券概况
||||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|债项名称||发行金额|发行利率|起息日||到期日||本息兑付|担保人||
|||（亿元）|（%）|||||情况|||
||11海正债|8.00|6.50||2011-08-25||2016-08-25|未到期||海正集团|
||15海正01|8.00|3.97||2015-08-13||2020-08-13|未到期||海正集团|
||16海正债|12.00|3.20||2016-03-16||2021-03-16|未到期||海正集团|

资料来源：海正药业
二、跟踪评级结论
（一）公司管理
该公司控股股东为浙江海正集团有限公司（以下简称“海正集团”），
截至2015年末，持有公司33.22%的股权。台州市椒江区国有资产经营
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有限公司（以下简称“椒江区国资公司”）为海正集团的控股股东，系
经台州市椒江区人民政府批准设立，由椒江区政府直属的投资控股型
（国有独资）国有资产运营管理机构。其在椒江区政府授权范围内管理
区属国有企事业单位经营性资产，行使国有资本出资人的职责，承担着
国有资产保值增值责任。公司的实际控制人仍为椒江区国资公司。
（二）业务运营
我国经济不断发展，城镇化水平不断提高。据相关统计分析，城镇
化使得人们医疗保健意识增强、医疗服务便利性提高，从而促进医药需
求。同时，我国老龄化人口占比上升较快，研究表明医疗保健支出与年
龄呈正相关性，老龄化趋势的不断提高同样促进医药需求。新医疗体制
改革中，国家加大医保投入，医保扩容刺激了抑制的医药需求，促进医
药行业不断发展。近年来我国医药制造收入及利润总体呈持续增长趋
势，但是其增速下降，呈现放缓状态。2015年，我国医药制造业实现销
售收入 25537.10亿元，同比增长9.10%；利润总额2627.30亿元，同比
增长12.90%。2016年1~3月，合计实现销售收入 6100.30亿元，同比
增长10.10%；利润总额632.60亿元，同比增长14.20%。
随着医疗体制改革的进一步深化，人口城镇化率和人民生活水平的
提高，人口寿命的延长以及老龄化趋势的增强，我国医药行业有着继续
稳步增长的空间。但近年来国内医改工作不断纵深推进，医药行业的相
关政策进入密集出台与加紧落实阶段。医疗体系改革、基本药物目录扩
容、药品价格调整、新版 GMP实施、行业竞争加剧等因素加大了医药
企业经营的压力。此外，医药产品安全问题、医药反商业贿赂等事件也
使得医药企业经营的不确定性增加。
近年来，全球医药行业出现了从原料药到制剂的纵向一体化发展趋
势。首先，全球主流特色原料药生产商纷纷向高端的制剂药、专利药市
场发展，制药企业之间的竞争主要是制剂产品的竞争，而制剂产品的竞
争又主要是仿制药的竞争。其次，国内医药行业尚处于行业集中度较低
的阶段，我国制药企业的行业整合和产业升级还有很大的发展空间，未
来参与全球制剂市场竞争将成为长期发展趋势。
未来数年，大量重磅药品的专利集中到期，仿制药需求将成倍增加，仿制药行业或将出现爆发式增长，但是目前国内能通过国际规范市场认
证的仿制药产品数量并不多，大部分仿制药产品都掌握在行业内具备顶
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尖技术和研发创新的优势企业手中，而新进入该行业的企业因竞争能力
和盈利水平相对较弱，存在技术研发方面的短板。
该公司是一家集原料药、制剂研发、生产和销售一体化的综合性制
药企业，具体包括原料药的生产与销售、制剂的生产与销售和医药商业
业务。公司原料药业务主要是特色原料药的生产销售，包括抗肿瘤药、
抗寄生虫药及兽药、抗感染药、心血管药、内分泌药等；原料药以自主
外销和合同定制生产两大模式为主，销售市场以欧美规范药政市场为
主。公司制剂业务主要是抗肿瘤、抗感染、抗结核、保肝利胆等制剂产
品的生产销售，自有品牌制剂的销售以国内市场为主，并逐步开拓国际
市场。医药商业业务主要是全资子公司浙江省医药工业有限公司（以下
简称“省医药公司”）从事第三方药品的纯销、分销及零售业务（含连锁
药房、电子商务等）。此外，还包括海正辉瑞制药有限公司（以下简称“海
正辉瑞”）在过渡期内分销和推广按照合资协议由辉瑞公司拟注入海正
辉瑞相关产品的业务（该业务在过渡期结束后将转为公司的自产制剂业
务）。
跟踪期内，除受宏观经济形势、行业经营环境等外部因素影响外，
因该公司控股子公司原研产品特治星供货原因导致销售收入减少、公司
部分抗肿瘤类产品销量下滑及部分原料药因 FDA进口警示而暂时不能
进入美国市场导致销售收入减少以致利润下降。2015年，公司实现营业
收入 87.67亿元，同比减少13.17%；实现净利润 1.26亿元，同比减少
77.12%，公司经营业绩下滑明显。
2015年，该公司医药生产实现销售收入 29.91亿元，同比减少
12.17%，主要是抗肿瘤药、驱虫及兽药和其他类药销售收入分别较上年
同期下降。从产品类别来看，抗肿瘤药实现收入 5.74亿元，同比减少
33.50%，主要是成品药表阿霉素和依达比星产品销量下滑所致；抗感染
药实现收入 6.73亿元，同比增长6.84%，主要系亚胺+西司制剂和美罗
培南制剂销量增加；抗寄生虫及兽药实现收入 7.18亿元，同比减少
10.38%，主要系莫西霉素、恩拉霉素销量减少。其他药品实现收入 4.95
亿元，同比减少9.32%，主要是他克莫司胶囊等产品销量下降所致。毛
利方面，公司抗肿瘤药实现毛利占海正药品毛利总额的28.61%，毛利
贡献占比较 2014年的39.05%有所下降；抗感染药实现毛利 4.06亿元，同比增长13.18%，主要系培南类针剂销量增长所带动；心血管药实现
毛利0.62亿元，同比增长4.05%，主要是心血管药制剂销量提升以及原
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料药成本下降以致毛利增加。
该公司依托原料药业务的质量保证和研发能力向下游制剂延伸，公
司实施从原料药向高端制剂、从化学药向生物药、从仿制向自主创新的
业务转型和产业升级，着力推进盈利模式从“生产型”向“研发营销型”转
型，产业模式从“API为主”向“制剂为主”转型。2015年，公司成品药实
现收入 14.66亿元，同比减少10.44%，主要是抗肿瘤药销量减少所致。
该公司以“建立规模化销售平台”和“提升专业化营销能力”为原
则，对公司的制剂销售平台实施了整合，即形成以海正辉瑞为主体的品
牌差异化平台和以省医药公司为主体的普药代理平台。海正辉瑞采用以
自主营销为主，代理为辅的营销模式。截至目前，海正辉瑞的药品销售
网络覆盖全国，商业客户涵盖52家一级经销商，终端客户覆盖 30多个
省及直辖市、300多个一二级城市及 3-6级地县级城市。跟踪期内，由
于原研产品特治星供货不足导致销售收入减少，全年海正辉瑞完成销售
额28.21亿元，利润总额3.05亿元。公司公告称因特治星供货不足，对
海正辉瑞 2015年销售收入影响近10亿元人民币。辉瑞的意大利工厂目
前已经完成生产过程改造，并于 2015年下半年恢复生产，并已于 2015
年 11月底由惠氏制药有限公司供应给瑞海医药，同时辉瑞已加强了特
治星生产的过程监控，预计在 2016年上半年全面恢复生产并保证对海
正辉瑞的正常供货，满足其市场需求。但因前期特治星供货不足可能导
致部分客户流失，因此恢复供货后特治星的销售收入与以往相比短期可
能存在差距，原有市场份额需要一定时间恢复。
省医药公司是浙江地区最大的药品销售企业之一，在浙江地区医院
等渠道上具有一定优势，现覆盖浙江全省620家医院、454家连锁药店，现有商业、电商和海正品种三大业务板块。海正品种主要包括 OTC减
肥药物奥利司他片、骨科药物硫酸氨基葡萄糖胶囊、通络生骨胶囊等品
种。2015年，省医药公司实现销售收入46.79亿元，同比增长13.90%。
其中，海正产品线收入大幅增长，伊索佳销量取得了21%的增长，喜美
欣销量取得了超过33%的增长。同期，电商平台云开亚美收入实现接近
翻番。商业板块增长约15%，高于行业平均增长，将继续提升服务能力、平衡产品结构，提高经营质量和效率。
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图表 2.2015年公司主营业务分产品情况
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|-|-|-|-|-|-|
|分产品||营业收入|毛利率|营业收入比|毛利率比|
|||（亿元）|（%）|上年增减（%）|上年增减（%）|
||抗肿瘤药|5.74|79.22|-33.50|下降9.70个百分点|
||抗感染药|6.73|60.28|6.84|上升3.38个百分点|
||心血管药|2.86|21.61|-8.41|上升2.53个百分点|
||抗寄生虫药及兽药|7.18|45.02|-10.38|上升4.53个百分点|
||内分泌药|2.44|22.65|-3.07|下降8.86个百分点|
||其他药品|4.95|58.17|-9.32|下降10.90个百分点|
||医药生产小计|29.91|53.13|-12.17|下降4.63个百分点|
||其中：海正成品药|14.66|71.46|-10.44|下降8.60个百分点|
||药品销售|56.21|14.61|-14.33|下降6.70个百分点|
||其它|0.004|40.75|-86.35|上升118.69个百分点|
||合计|86.12|27.99|-13.61|下降5.74个百分点|

资料来源：海正药业
在生产方面，该公司持续推进跨区域建设，缓解产能矛盾和环保压
力，提升 QEHS硬件及管理体系。原料药方面，2015年 9月，塞来昔
布完成试生产及三批验证工作；米诺环素、共杀菌素于四季度全面启动
试生产及验证工作。2015年 11月，海正如东生产基地建成运行。制剂
方面，2015年 7月，海正台州首条智能化制剂生产线正式投产；2015
年9月，新产品放线菌素D已在海正辉瑞富阳生产基地生产下线，经检
验合格后，已正式发运上市；2015年 11月，海正药业申报的注射用达
托霉素生产批件的审批已完毕，批准生产。截至 2015年末，公司共有
35个品规被纳入《国家基本药物目录》；未纳入产品中，有49个品规被
纳入部分省份增补基本药物目录。此外，公司共有116个品规被纳入国
家《基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录》；未纳入的产品中，有18个品规被纳入部分省份增补医保目录。
跟踪期内，该公司募投项目稳步推进。截至 2015年末，公司年产
20亿片固体制剂、4300万支注射剂技改项目已投入募集资金 3.19亿元
（计划总投资 8.17亿元），该项目普通注射剂生产线已完成设备安装、
验证，申报GMP认证；普通固体制剂生产线已投产；QA/QC大楼主体
厂房已结顶，进行内部装修，部分设备已到位；综合制剂仓库厂房已结
顶，进行设备采购。抗肿瘤固体制剂技改项目已投入募集资金 982.36
万元（计划总投资 3.16亿元），详细设计已完成，部分关键进口设备进
行招标采购。二期生物工程项目已投入募集资金7.43亿元（计划总投资
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15.17亿元），该项目主要发酵和提取车间的土建工程基本完成，正在设
备安装；部分生产及动力等进行主体厂房施工；供热站、储罐、泵房等
附属厂房已结顶，土建与设备安装中。
在研发方面，该公司聚焦于发展高技术附加值、高毛利的抗肿瘤药
产品以及高端重症抗感染药产品，近年来则逐步向生物药和创新药倾
斜。跟踪期内，生物药方面，公司首个生物药重磅产品安佰诺已上市销
售；重组人鼠嵌合抗CD20单克隆抗体注射液、重组人胰岛素注射液、
精蛋白重组人胰岛素注射液和 30/70重组人胰岛素注射液进入临床实验
并进展顺利；重组抗人肿瘤坏死因子-a人源单克隆抗体注射液、重组抗
人表皮生长因子受体人源化单克隆抗体注射液、注射用重组抗 HER2人
源化单克隆抗体和注射用重组人鼠嵌合抗肿瘤坏死因子-a单克隆抗体
即将获得临床批文并启动临床实验；全创新注射用结核病变态反应原
RP22、门冬胰岛素、甘精胰岛素、重组抗RANKL抗体注射液、重组抗
白介素-6受体人源化单克隆抗体注射液、重组人血白蛋白和重组抗埃博
拉病毒单克隆联合注射液等7个品种提交临床研究申请。公司在大分子
药物领域建立了具有较高竞争力的产品梯队。创新药方面，公司新增治
疗阿尔茨海默症药物AD-35、抗肿瘤药海博非明、PEG-SN38三个项目
临床批件，埃博霉素 B完成国内I期临床研究，申报II期临床；胆固醇
吸收抑制剂HS-25（海泽麦布）在美国完成 IIa期临床试验研究，国内
完成 II期并进入 III期临床研究。创新药的研发有助于公司从仿制向自
主创新转型，未来几年对创新药发展至关重要，将现有在研项目顺利转
化为成果，进而实现产业化是公司最为核心的工作任务。
2015年，该公司研发投入合计8.28亿元，其中费用化研发投入 4.46
亿元，合计占营业收入的比例为9.44%。当期公司研发投入有所增加，
主要是 2015年进入临床阶段创新药和生物药等项目数和投入金额都有
不同程度增加所致。公司研发投入规模和占营业收入的比例均在同业中
处于较高水平，丰富的产品储备可为后续发展提供良好基础。
（三）财务质量
为丰富产品组合，实现业务转型和产业升级，该公司在产能建设、
技改升级等方面的投入有所增加，从而推动了债务规模持续增大。截至
2015年末，公司的负债总额为110.09亿元，较上年末增长21.87%，资
产负债率从上年末的52.22%升至57.42%。未来，公司将持续在化学原
料药、化学制剂药、生物制药和创新类药物研发等项目上进行投资，后
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续资本性支出较大，将面临较大融资压力。
该公司主要依靠经营积累和银行借款满足不断增长的资金需求，因
此负债总额中的银行借款占比较高。截至 2015年末，公司银行借款合
计 58.02亿元，在负债总额中的占比为64.23%。其中，短期借款 35.43
亿元，一年内到期的长期借款1.87亿元，长期借款31.96亿元。除银行
借款和发行的公司债券等刚性债务以外，公司其他负债主要为应付账
款、其他应付款和长期应付款。截至 2015年末，公司应付账款 10.94
亿元，较上年末增加12.36%，其中应付经营性采购款 8.17亿元，占应
付账款总额74.66%；其他应付款 3.90亿元，较上年末增加4.40%，主
要因公司加大了市场销售力度，从而相应增加应付市场推广等业务费；
长期应付款2.54亿元，较上年末减少1.25%，主要是海正集团的财务资
助款1。
跟踪期内，该公司毛利水平有所下滑，2015年主业综合毛利率同比
下降5.74个百分点，主要系公司抗肿瘤药板块和药品销售板块毛利率下
降引起。其中，公司抗肿瘤药物产品销量下滑但营业成本却增加，主要
是抗肿瘤制剂销售减少导致部分原料药和制剂产量均减少，产品单位成
本上升；同时由于产品结构调整，部分低毛利产品销售有所增长而高毛
利产品销售收入有所下降，这也使得当期医药生产毛利率降至53.13%。
同期，公司药品销售毛利率为14.61%，同比减少 6.70个百分点，主要
系公司控股子公司海正辉瑞的较高毛利率的原研产品特治星因生产线
改造升级，供货不足导致销售收入减少。
跟踪期内，该公司资产规模增长较快，截至 2015年末公司资产总
额为191.74亿元，较上年末增长10.85%。公司流动资产为69.24亿元，占资产总额46.11%，以货币资金、应收账款、存货和其他流动资产为主。
其中，年末货币资金22.64亿元，较上年末减少11.24%；应收账款 10.75
亿元，较上年末减少26.44%，主要是生产销售规模有所下降，导致应
收账款相应减少；存货20.17亿元，较上年末增加20.51%，主要是新生
产线的投放和为开拓市场而扩大新产品生产所致；其他流动资产 11.86
亿元，同比增长43.68%，主要系子公司理财产品投资增加及待抵扣的
1
经公司第六届董事会第二次会议决议通过，控股股东海正集团拟将发行中期票据募集资金人
民币4亿元提供给海正药业及下属子公司用于补充营运资金及归还银行借款。此次财务资助期
限为5年，以收到相关款项之日开始计算至中期票据到期日止，利率按中期票据利率和发行的
承销费率确定，海正集团5年期中票发行利率每年5.48%，发行承销费费率每年0.3%，即年资
金使用费率为5.78%，在使用期内固定不变，且按年支付。期初上述借款本息余额共计2.57亿
元，本期计提利息0.14亿元，支付利息0.17亿元。
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增值税及预缴所得税增加。公司非流动资产仍主要由固定资产和在建工
程构成，其中年末固定资产为58.36亿元，较上年末增加22.53%，主要
是本期部分工程转固所致；在建工程为46.90亿元，较上年末增加6.89%。
2015年，该公司销售商品、提供劳务收到的现金为90.74亿元，同
比减少5.46%，由于当期末经营性应收项目较上期大幅减少，公司经营
活动现金流呈净流入，为7.36亿元；为丰富产品线、调整产品结构以及
提高生产能力，公司持续扩大项目建设投入，当期公司投资活动现金流
量净额为-24.58亿元，仍呈现大额净流出；公司于 2015年 8月发行了
15海正01，发行规模为8亿元，当期公司筹资活动现金流量净额为14.53
亿元，其他主要来自银行借款。
（四）担保人信用质量变化
该公司发行的 11海正债、15海正 01及 16海正债均由海正集团提
供不可撤销的连带责任保证担保，担保范围包括上述三期债券本金及其
利息、违约金、损害赔偿金和实现债权的费用。
截至2015年末，海正集团经审计的合并报表口径资产总额为202.13
亿元，所有者权益79.81亿元（归属于母公司所有者权益为 19.79亿元）；
2015年，公司实现营业收入89.40亿元，净利润0.85亿元（归属于母公
司所有者净利润为1.30亿元）。
海正集团是由椒江国资、长安国际信托和浙江国贸共同持股的国有
控股有限责任公司。其中，椒江国资是第一大股东，持股比例为40%，代表海正集团管理层/骨干及职工的长安国际信托为第二大股东，持股比
例为39.864%。浙江国贸为浙江省属国有独资公司，持股比例为
20.136%。台州市椒江区国有资产经营有限公司为海正集团的控股股东，椒江国资系经台州市椒江区人民政府批准设立的国有独资公司，海正集
团的最终实际控制人为椒江区国资公司。
海正集团医药业务国际化发展的历史较长，医药业务的管理团队已
经实现了本土化和国际化的有机结合。海正集团注重人才队伍建设，员
工素质较高，员工持股有利于保持骨干队伍的基本稳定。但是随着医药
业务经营规模和管理幅度的扩大，以及生物材料等多元化业务的发展，
对海正集团的管理能力提出了一定的挑战。
总体而言，海正集团综合实力较强，资产质量较好，经营环节现金
回笼能力较强，所提供的担保可为上述三期债券本息的到期偿付提供一
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定的支持。但是，担保人作为海正药业的控股股东，其营收及利润主要
来自海正药业。若海正药业的经营情况发生不利变化，则担保人的盈利
能力、资信状况亦将受到不利影响，进而可能会影响担保人的履约能力。
本评级机构仍将关注：（1）药品管制、药品招标等政策实施对公司
经营产生的影响；（2）原材料价格波动对公司成本控制的压力；（3）公
司产品研发情况以及新产品的业绩贡献情况；（4）在建工程转固后高额
折旧对公司业绩的影响；（5）环保、安全风险及产品质量控制；（6）恢
复供货后特治星的销售情况。
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附录一：
海正药业主要财务数据及指标表
||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|
|主要财务指标|2013年||2014年||2015年||
|资产总额[亿元]||139.72||172.98||191.74|
|货币资金[亿元]||22.15||25.51||22.64|
|刚性债务[亿元]||58.03||67.81||87.29|
|所有者权益[亿元]||59.58||82.65||81.65|
|营业收入[亿元]||86.04||100.97||87.67|
|净利润[亿元]||5.08||5.52||1.26|
|EBITDA[亿元]||11.43||14.42||10.02|
|经营性现金净流入量[亿元]||5.27||5.71||7.36|
||-19.29||-24.07||||
||57.36||52.22||||
||93.67||87.57||||
||102.67||121.88||||
||111.06||127.09||||
|速动比率[%]||79.65||93.93||73.04|
|现金比率[%]||49.14||50.75||37.94|
|利息保障倍数[倍]||2.70||2.42||1.07|
|有形净值债务率[%]||151.80||120.09||151.83|
|营运资金与非流动负债比率[%]||19.22||41.02||7.71|
|担保比率[%]||－||－||－|
|应收账款周转速度[次]||8.98||7.80||6.91|
|存货周转速度[次]||4.32||4.18||3.43|
|固定资产周转速度[次]||3.39||2.72||1.65|
|总资产周转速度[次]||0.70||0.65||0.48|
|毛利率[%]||34.67||33.48||27.83|
|营业利润率[%]||6.54||6.36||0.69|
||6.49||6.48||||
||9.10||7.76||||
||6.31||5.17||||
||97.24||95.06||||
||13.15||10.85||||
||7.88||6.70||||
||-34.96||-34.89||||
||-20.94||-21.54||||
||3.88||3.44||||
||0.23||0.23||||

注：表中数据依据海正药业经审计的2013~2015年财务报表整理、计算。
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附录二：
担保方海正集团主要财务数据及指标表
|||||
|-|-|-|-|
|主要财务数据与指标[合并口径]|2013年|2014年|2015年|
||145.5922.7668.4557.5185.994.2511.175.13-19.96|181.7026.7479.2381.06101.554.6814.395.48-24.46||
||60.5095.9484.02|55.3989.05102.32||
||106.8176.8247.082.24176.1010.993.04|122.6891.5449.072.10138.9832.362.52||
||8.984.323.350.67|7.814.172.690.62||
||34.565.595.867.8516.67|33.275.495.936.755.12||
||97.3311.846.93-34.23-20.033.330.19|95.249.655.81-33.43-20.123.110.19||

注：表中数据依据海正集团经审计的2013~2015年财务报表整理、计算。
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附录三：
各项财务指标的计算公式
|||
|-|-|
|指标名称|计算公式|

资产负债率(%) 期末负债合计/期末资产总计×100%
期末非流动资产合计/(期末负债及所有者权益总计+期末非长期资本固定化比率(%)
流动负债合计)×100%
权益资本与刚性债务比率(%) 期末所有者权益合计/期末刚性债务余额×100%
流动比率(%) 期末流动资产合计/期末流动负债合计×100%
(期末流动资产合计－期末存货余额－期末预付账款余额－
速动比率(%)
期末待摊费用余额)/期末流动负债合计×100%
[期末货币资金余额+期末交易性金融资产余额+期末应收银现金比率(%)
行承兑汇票余额]/期末流动负债合计×100%
(报告期利润总额+报告期列入财务费用的利息支出)（/报告期利息保障倍数(倍)
列入财务费用的利息支出+报告期资本化利息支出）
期末负债合计/(期末所有者权益合计-期末无形资产余额-期有形净值债务率(%) 末商誉余额-期末长期待摊费用余额-期末待摊费用余额)×100%
(期末流动资产合计－期末流动负债合计)/期末非流动负债合营运资金与非流动负债比率(%)
计×100%
担保比率(%) 期末未清担保余额/期末所有者权益合计×100%
应收账款周转速度(次) 报告期营业收入/[(期初应收账款余额+期末应收账款余额)/2]
存货周转速度(次) 报告期营业成本/[(期初存货余额+期末存货余额)/2]
固定资产周转速度(次) 报告期营业收入/[(期初固定资产余额+期末固定资产余额)/2]
总资产周转速度(次) 报告期营业收入/[(期初资产总计+期末资产总计)/2]
毛利率(%) 1－报告期营业成本/报告期营业收入×100%
营业利润率(%) 报告期营业利润/报告期营业收入×100%
(报告期利润总额+报告期列入财务费用的利息支出)/[(期初总资产报酬率(%)
资产总计+期末资产总计)/2]×100%
报告期净利润/[(期初所有者权益合计+期末所有者权益合净资产收益率(%)
计)/2]×100%
报告期归属于母公司所有者的净利润/[(期初归属母公司所有净资产收益率*(%)
者权益合计+期末归属母公司所有者权益合计)/2]×100%
报告期销售商品、提供劳务收到的现金/报告期营业收入营业收入现金率(%)
×100%
经营性现金净流入量与流动负债报告期经营活动产生的现金流量净额/[(期初流动负债合计+比率(%) 期末流动负债合计)/2]×100%
经营性现金净流入量与负债总额报告期经营活动产生的现金流量净额/[(期初负债总额+期末比率(%) 负债总额)/2]×100%
(报告期经营活动产生的现金流量净额+报告期投资活动产生非筹资性现金净流入量与流动负
的现金流量净额)/[(期初流动负债合计+期末流动负债合债比率(%)
计)/2]×100%
非筹资性现金净流入量与负债总(报告期经营活动产生的现金流量净额+报告期投资活动产生额比率(%) 的现金流量净额)/[(期初负债合计+期末负债合计)/2]×100%
报告期EBITDA/（报告期列入财务费用的利息支出+报告期EBITDA/利息支出[倍]
资本化利息）
EBITDA/刚性债务[倍] EBITDA/[（期初刚性债务余额+期末刚性债务余额）/2]
注1.上述指标计算以公司合并财务报表数据为准
注2.刚性债务=短期借款+应付票据+一年内到期的长期借款+应付短期融资券+长期借款+应付债券+其他具期债务
注3.EBITDA=利润总额+列入财务费用的利息支出+固定资产折旧+无形资产及其他资产摊销
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附录四：
评级结果释义
本评级机构债务人长期信用等级划分及释义如下：
||||
|-|-|-|
|等级||含义|
||AAA级||
||AA级||
||A级||
||BBB级||
||BB级||
||B级||
||CCC级||
||CC级||
||C级||

注：除AAA、CCC及以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高
或略低于本等级。
本评级机构中长期债券信用等级划分及释义如下：
||||
|-|-|-|
|等级||含义|
||AAA级||
||AA级||
||A级||
||BBB级||
||BB级||
||B级||
||CCC级||
||CC级||
||C级||

注：除AAA级，CCC级以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略
高或略低于本等级。