信用评级报告声明
中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告，特此如下声明：
1、除因本次评级事项中诚信证评与评级委托方构成委托关系外，中诚信证评、评级项目组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关联关系。
2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。
3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站（www.ccxr.com.cn）公开披露。
4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体或/及评级对象相关参与方提供，其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响，上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。
5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。
6、本评级报告所示信用等级自本评级报告出具之日起至本次债券到期兑付日有效；同时，在本次债券存续期内，中诚信证评将根据《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定是否调整信用等级，并按照相关法律、法规对外公布。
3 河钢股份有限公司
2016年9月2日召开2016年第三届临时股东大会重大事项
审议通过，材料已上报深交所，目前尚在审核中。
2016年12月30日，公司发布《关于计提资产
总的来看，淘汰落后产能使得公司面临一定的减值准备的公告》。公告称，按照河钢集团有限公
资产减值损失，但有利于其产品质量的提升；同时司（以下简称“河钢集团”）去产能要求，公司于2016
融资租赁和发行永续公司债券，有利于缓解公司资年完成压减炼铁产能52万吨、炼钢产能166万吨。
金压力。
由于以上产能涉及的设备已停产或拆除，公司对相
关设备的可变现净值进行了分析和评估，共计提资 行业分析
产减值准备1.93亿元。
2016年以来，钢铁行业低社会库存量及下游表1：2016年公司去产能涉及设备情况
需求量增加刺激钢铁价格阶段性回暖，部分单位：亿元
钢企实现大幅减亏或扭亏
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|||||计提减|
|名称|原值|累计折旧|账面价值||
|||||值准备|

转炉 5.00 3.35 1.65 1.50
济发展的正相关性非常显著。2015年，在宏观经济
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|高炉|1.61|1.09|0.52|0.43|

合计 6.61 4.44 2.17 1.93
加剧。2016年，钢铁行业深入推进供给侧改革，大数据来源：公司提供，中诚信证评整理
力化解过剩产能，各项政策措施陆续出台，市场出2016年12月30日，公司发布《关于与河钢融
资租赁公司开展融资租赁业务的公告》。为优化债
现积极变化。根据中钢协统计数据，2016年我国粗务结构，拓宽融资渠道，缓解资金压力，公司及下
钢、生铁和钢材累计产量分别为8.08亿吨、7.01亿属子公司邯钢集团邯宝钢铁有限公司、唐山中厚板
吨和11.38亿吨，分别较上年上涨0.56%、1.35%和有限公司、唐钢青龙炉料有限公司、唐山钢鑫板材
1.29%；当年我国粗钢产量占全球粗钢产量的比重有限公司、唐山恒昌板材有限公司决定与同受河钢
约为49.60%。
集团控制的关联公司河钢融资租赁有限公司签署
从需求层面看，随着“十三五”规划逐步落实、《融资租赁合同》，以自有生产设备作为融资租赁
PPP项目加速落地等举措，建筑、汽车、机械工业的标的物，与河钢租赁开展租金金额预计不超过
等主要钢铁下游行业的用钢需求有所回暖。2016年 17.50亿元、租赁期限为5年（60个月）的售后回
全国房地产开发投资 102,581亿元，同比增长租融资租赁业务，参照市场平均价格水平协商确定
6.90%，投资增速明显回升。下游汽车行业方面，租赁利率及手续费率。
据中国汽车工业协会统计，2016年我国全年累计生经公司2016年8月16日召开的三届二次董事
产汽车 2,811.9万辆，同比增长14.46%；全年销售会审议通过，公司拟公开发行不超过人民币 80亿
汽车2,802.8万辆，同比增长13.65%，分别高于上元可续期公司债券。本次债券分两个品种，品种一
年同期11.21个百分点和8.79个百分点，呈现较快基础期限为3年，以每3个计息年度为1个周期，
增长。铁路投资方面，根据铁路建设“十三五”规划，在每个周期末，发行人有权选择将本品种债券期限
“十三五”期间全国新建铁路不低于 2.3万公里，总延长1个周期（即延长3年），或选择在该周期末
投资不低于 2.8万亿元，铁路投资仍对钢铁需求起到期全额兑付本品种债券；品种二基础期限为5年，
到一定稳定作用。2016年我国粗钢表观消费量为以每5个计息年度为1个周期，在每个周期末，发
7.13亿吨，同比增长1.27%。但目前宏观经济仍处于筑底阶段，下游需求或将受到一定负面影响，中行人有权选择将本品种债券期限延长1个周期（即
延长5年），或选择在该周期末到期全额兑付本品
诚信证评将对钢材需求回暖的持续性保持关注。
种债券。本次债券募集资金拟用于公司偿还银行贷
款。公司拟分开发行可续期公司债券方案已经公司
4 河钢股份有限公司
图1：2008年以来我国粗钢表观消费量增长情况 图2：2008年以来中国钢材净出口情况单位：万吨、% 单位：万吨资料来源：聚源终端，中诚信证评整理
从供给层面看，由于钢铁行业进入寒冬导致部
资料来源：聚源终端，中诚信证评整理
钢材价格方面，2016年以来，受到宏观经济政分钢厂被迫停产，2016年初社会钢材库存量降至近
策、供给侧改革及短期钢材社会库存量较低等多因年最低点，短期内出现供需错配情况；钢铁行业去
素刺激，钢材需求阶段性回暖，短期内出现供需错产能政策的推进也为整个行业转型脱困提供了较
配情况，钢材价格大幅反弹，以螺纹钢为例，年末好的外部环境，2016年全行业去产能目标为 4,500
国内均价已由年初的1,996元/吨涨至3,315元/吨，涨万吨，2016年1~12月全国已累计压减粗钢产能
幅超过60%；Myspic钢材综合价格指数升至127.70， 6,500万吨，远超全年任务量。但是目前产能淘汰
同比增长74.86%。
主要集中于落后、无效产能，随着钢企利润的阶段
图3：近年来中国主要钢材品种价格走势情况性回暖，部分已停产企业恢复生产导致中国钢铁产
单位：元/吨量尚未明显下降，反而出现了产能下降产量增长的
情况。2017年《政府工作报告》提出要扎实有效去
产能，再压减钢铁产能 5000万吨左右。中诚信证
评认为，产能淘汰尚未转变为实际的减产，供给侧
改革需要进一步的推进，钢企仍面临较大的经营压
力。
出口方面，受国内钢材价格回升和国际贸易保
护主义的影响，2016年钢材出口量首次出现下滑。
根据中国海关总署的统计数据，2016年我国钢材出
资料来源：聚源终端，中诚信证评整理
口10,843万吨，同比下降3.53%；进口1,321万吨，
2016年以来，钢铁行业去产能和企业降本措施同比增长3.36%；全年粗钢净出口量9,522万吨，较
的积极效应逐步显现，同时钢材价格有所回暖，部上年下降4.42%；全年钢材出口金额为544.72亿美
分钢企实现大幅减亏或扭亏，根据中钢协统计数元，同比下降13.30%，贸易条件有所恶化。另外，
据，2016年1~9月，大中型钢铁企业实现销售收入2016年我国钢铁出口产品遭遇来自20个国家和地
1.99万亿元，利润252.06亿元，同比扭亏。
区发起的48起贸易救济调查，其中反倾销案件32
中诚信证评认为，受短期钢材社会库存量较低起，反补贴案件9起，保障措施案件7起，贸易摩擦
以及钢铁行业下游需求量增加影响，钢铁价格阶段数量和上年相比明显提升。
性回暖，部分钢企实现大幅减亏或扭亏。但在宏观经济增速放缓的环境下，目前市场供大于求的矛盾仍然突出，钢材需求的阶段性回暖对钢材价格反弹的支撑有限，短期内钢材价格仍将在底部波动；长
期看，供给侧改革的效果体现将有望带动钢材价格
5 河钢股份有限公司
有所上涨。 给侧改革令产量大幅下降。受此影响，焦炭价格持续大幅上涨，截至 2016年末，国内二级冶金焦价我国铁矿石对外依存度维持高位，国际矿价
格约 2,000元/吨；Mysteel焦炭价格综合指数由年反弹和焦炭价格快速上涨为钢企的生产及盈
初的 626.96增长至1,982.9，均较年初大幅上涨。
利能力带来负面影响
焦炭价格的快速上涨对钢铁企业的生产及盈利能受国内铁矿石品位不高、产量不足影响，中国
力带来一定负面影响，中诚信证评将对此保持关铁矿石对外依存度一直维持高位，2015年我国铁矿
注。
石对外依存度达78.5%。根据海关总署统计，当年
图5：近年来中国主要焦炭价格走势情况我国铁矿砂及其精矿进口量为9.53亿吨，同比增长
单位：元/吨2.20%。2016年我国铁矿砂及其精矿进口量为10.24
亿吨，同比增长7.45%。预计铁矿石对外依存度较
高的情形短期内不会发生太大变化。价格方面，
2016年上半年，随着钢材价格波动，铁矿石价格亦
呈先升后降态势，7月以来，随着焦煤焦炭价格强
势上行，国内钢厂为控制成本，增加中高品位进口
粉矿用量，推动了铁矿石价格走强。截至 2016年
末，国内进口铁矿石（63%巴西粗粉-天津港）价格
由年初的 345元/吨上涨至 655元/吨。随着进口矿 资料来源：聚源终端，中诚信证评整理
中诚信证评认为，2016年下半年以来铁矿石价价格走高，国产铁矿石也基本呈现上涨趋势。2016
格反弹和焦炭价格快速上涨，对钢企盈利能力造成年末，MyIpic铁矿石综合价格指数为81.60，同比
一定冲击；全球铁矿石仍存在供需失衡和产能过剩增长60.00%。中诚信证评认为，受外部供需矛盾影
等问题，未来价格仍将持续波动，中诚信证评对此响，当前国际铁矿石显现供大于求的买方市场特
保持关注。
征，短期内进口矿价仍将保持低位震荡态势。
图4：近年来国内外铁精粉价格走势情况 政府加大淘汰落后产能力度，推进产业结构单位：元/吨 升级，并将强化市场规律的作用，不断深化钢铁行业供给侧改革
为改变国内钢铁行业面临的低端落后产能过剩、行业集中度较低的局面，相关部门陆续出台了一系列政策和措施。2015年11月10日，中央财经领导小组会议上，身为组长的习近平总书记指出：“在适度扩大总需求的同时，着力加强供给侧结构性改革”。供给侧改革大幕正式拉开，相关意见政策落实逐步出台。为进一步促进落后产能淘汰，加资料来源：聚源终端，中诚信证评整理
速产业升级，助力钢铁行业脱困，《国务院关于钢作为钢材生产所需的主要原燃料之一，吨钢材
铁行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》（以下成本中焦炭所占比重为15~20%。近年来，受煤炭
简称《脱困意见》）已于 2016年 2月 4日正式出产能过剩影响，焦炭价格低位持续了较长时间，在
台。《脱困意见》的主要目标要求建立市场化调节一定程度上缓解了钢铁冶炼企业的成本压力。但
产能的长效机制，促进钢铁行业结构优化、脱困升2016年二季度以来，276天生产的规定令煤炭供给
级、提质增效，《脱困意见》明确规定，在近年来
日益趋紧，煤炭行业加快去产能节奏，严格落实供
淘汰落后钢铁产能的基础上，从2016年开始，用5
6 河钢股份有限公司
年时间再压减粗钢产能1亿~1.5亿吨，同时，对于 制品生产基地；邯宝公司则主要从事汽车板、管线如何化解过剩钢铁产能，给出了清晰的3条路径： 钢、家电板等高附加值产品。公司产能规模位居国一是依法依规退出。严格执行环保、能耗、质量、 内上市钢铁企业前列，目前钢材年产能达到 3,000安全、技术等法律法规和产业政策，达不到标准要 余万吨。2016年公司生铁、粗钢和钢材产量分别为求的钢铁产能要依法依规退出。二是引导主动退 2,925万吨、2,896万吨和2,786万吨，当年钢材销出。完善激励政策，鼓励企业通过主动压减、兼并 量为 2,674万吨，产销量规模和收入规模均位列国重组、转型转产、搬迁改造、国际产能合作等途径， 内钢铁上市公司前列，市场地位和规模优势显著。
退出部分钢铁产能。三是拆除相应设备。2016年 表2：2016年国内主要钢铁上市公司钢材产销量情况 10月，工信部出台的《钢铁工业调整升级规划 单位：万吨
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|公司|钢材产量|钢材销量|

河钢股份 2,786 2,674向：到 2020年，钢铁工业供给侧结构改革取得重
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|宝钢股份|2,374|2,409|

杭钢股份 438 436中诚信证评认为，上述《脱困意见》的出台，
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|包钢股份|1,009|1,051|

为钢铁行业脱困改革指明了方向与路线，将加快对
鞍钢股份 1,986 1,994
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|-|-|-|
|凌钢股份|352|482|

助于缓解行业产能过剩的压力，推动行业产品结构 马钢股份 1,769 1,762
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|本钢板材|1,141|1,147|

酒钢宏兴 536 521诚信证评也注意到，钢铁行业产能屡削不减的主要
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|-|-|-|
|山东钢铁|780|1,266|

资料来源：各上市公司年报，中诚信证评整理
效益和政绩，使得违规产能有了出现和生存的基
跟踪期内，受淘汰落后产能和京津冀大气污础。因此，尽管此次《脱困意见》无论在产能削减
染治理限产影响，公司钢材产销量下降，但规模，还是在产能削减力度均为近年来最大，但政
节能减排效果显著，吨钢耗新水等指标处于策如何落实和在不同区域执行情况的监督才是保
国内行业领先水平
障政策执行效果得到充分体现的必要手段，中诚信
2016年以来，国家提出供给侧结构性改革，持证评将对此予以关注。
续推进钢铁和煤炭行业去产能。作为中国的产钢大总体来说，受国内经济增速放缓的影响，钢材
省，河北省 2016年淘汰落后炼铁产能和炼钢产能下游需求不足，同时产能过剩矛盾依然突出，钢铁
目标分别为1726万吨和1422万吨。同时，河钢集行业仍然处于低谷期，需求端改善的持续性仍有待
团着眼于产品升级及改善区域环境，计划于观察；钢铁企业盈利能力的好转有限，而仅有少数
2016~2017年两年内以高于国家规定的标准，压减钢企开展兼并重组、转型升级等方面工作，具体效
炼铁产能260万吨，炼钢产能502万吨。按照河北果尚有待考察，目前在政策与资金双重压力下，产
省政府及河钢集团的决策部署，公司 2016年关停能退出、结构调整和产业升级将是未来发展方向，
拆除 1座 450立方米高炉和 2座 55吨转炉，压减但政策的具体落实与执行将是改革重点。
炼铁产能52万吨、炼钢产能166万吨。
业务运营 此外，为深入实施《大气污染防治行动计划》，切实加大京津冀及周边地区大气污染治理力度，环公司钢铁产能主要分布于唐山分公司、邯郸分
保部与京津冀三省市于 2016年 6月联合出台《京
公司、承德分公司和邯宝公司。公司致力于将唐山
津冀大气污染防治强化措施（2016-2017年）》，
分公司打造成为全国最大、最具竞争力的优质建筑
部署2016年至2017年京津冀大气污染防治强化措
用钢材生产基地；将邯郸分公司培育成为国内一流
施，以控制 PM2.5日均尝试不超过 300微克/立方
的精品板材生产基地；承德分公司定位于优质钒钛
7 河钢股份有限公司
米为原则，制定各级别预警减排力度，每年 11月 会淘汰部分炼铁炼钢产能；同时，2017年3月出台至1月对污染物传输通道城市工业企业实施生产调 的《京津冀及周边地区 2017年大气污染防治工作控。 方案》，要求京津翼地区“2+26”城市行政区域内所受淘汰落后产能和京津冀大气污染治理限产 有钢铁、燃煤锅炉排放的二氧化硫、氮氧化物和颗影响，2016年在钢铁行业回暖的现状下，公司钢材 粒物大气污染物执行特别排放限值，且石家庄、唐产销量均较上年有所下降，全年钢材生产量由2015 山、邯郸、安阳等重点城市采暖季钢铁产能限产年的 2,955.43万吨下降到 2,786.30万吨，降幅为 50%（以高炉生产能力计，采用企业实际用电量核5.72%；销售量由 2,782.47万吨下降到 2,673.83万 实），公司等钢铁类生产企业面临的生产环保投入吨，降幅为3.90%。 和产能释放压力加大。
表3：公司各产品产销量情况
公司将“产线直面市场，推进客户群体和品种单位：万吨
结构升级”作为做强做优钢铁主业的核心战
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|项目|2014|2015|2016|

生产量 2,959.93 2,955.43 2,786.30
整的利器，不断提高公司在高端产品市场的
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|销售量|2,835.52|2,782.47|2,673.83|

资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
占有率
2016年，公司大力开展节能减排和环境综合整
2016年，面对严峻的市场形势和发展环境制治工作，共实施了 20多项重点节能减排项目，其 约，公司聚焦“市场”、“产品”两个关键词，围绕“技中唐山分公司投资 2.84亿元组织实施了环境在线 术进步”、“管理创新”两大核心任务，以市场化改革监测管理平台、炼铁部北区一次料场封闭、炼铁部 为动力，整合配置企业核心资源，加快构建与市场北区二次料场封闭、炼铁部北区1#-3#烧结机机尾 全面接轨的体制机制，建立健全用户导向型的商业除尘器、炼铁部南区烧结高炉除尘系统改造等工 模式。
程；邯郸分公司投入5亿元，实施了烧结机脱硫、 2016年，公司全面推行大客户经理制（安排专焦炉烟气脱硫脱硝治理、VOC治理、邯宝炼铁电除 门的销售专员为大客户提供销售全流程服务），客尘改布袋除尘等项目。公司污染物排放浓度和排放 户结构优化进步明显，形成了以客户结构优化带动总量达到国家和地方排放标准要求，吨钢耗新水等 产品升级和结构调整的良性循环。公司建立了以产指标居国内行业先进水平。 线为中心的客户支撑体系，加速实现从产品制造商表4：2014~2016年公司主要排放情况 向综合服务商的转变，在创新大型工程项目建材直
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|项目|2014|2015|2016|

吨钢综合能耗（kgce） 576.82 563.27 608.45
固、扩大与央企的合作成果，发挥公司产品在重点
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|吨钢耗新水（吨）|2.68|2.70|2.26|

吨钢SO2排放量（kg） 1.10 0.85 0.66
建设等上百个重点项目提供了优质钢材。同时，公
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|吨钢COD排放量（kg）|0.037|0.033|0.036|

水循环利用率（%） 97.7 98.1 98.4
司健全完善两级客户服务体系，开发了客户管理
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|-|-|-|-|
|固废综合利用率（%）|100|100|100|

资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
用户，形成了具有较强影响力的高端客户群；此外，总的来看，随着公司重点节能减排项目的实
公司整合技术研发和销售服务资源，与客户共建研施，公司污染物排放浓度和排放总量达到国家和地
发平台，加强定制化重点品种开发，与家电、汽车、方排放标准要求，吨钢耗新水等指标居国内行业先
装备制造类知名企业形成稳固合作，为客户提供专
进水平，但淘汰落后产能和大气污染治理限产使得
业化、个性化一站式服务，进一步客户满意度，且
公司钢材产销量下降。此外，中诚信证评注意到，
带动公司产品向中高端市场拓展。当年公司大客户
按照河钢集团压减产能计划，2017年公司仍将可能
合同兑现率提高到99.3%，品种钢销售比例同比大
8 河钢股份有限公司
幅提升，其中汽车板、家电板销量均同比提高50% 基本以国外进口为主。公司与必和必拓等五大国外以上，吨钢综合售价有效提高。 矿山巨头建立了良好的合作关系，并与山西焦煤集2016年，公司大力推广应用新工艺和新技术， 团、开滦煤炭集团等大型煤企签订了长期合作协高炉富氧喷煤、焦炉上升管余热回收、全球团冶炼 议，铁矿石和焦炭、煤炭供应较有保障。
和炉顶均压煤气回收等 50余项新技术得到推广应 表5：公司铁矿石对外采购情况
用。同时，公司多领域、多形式共建协同创新平台 单位：万吨、万元
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|主要|2015年||2016年||
|原材料|数量|金额|数量|金额|

铁矿石 5,098 2,526,466 5,013 2,470,816院、东北大学等科研单位深化战略合作，推动产业
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|其中：河北钢铁|||||
|集团自有矿山|631|303,510|628|297,737|
|供应|||||

进口铁矿石 3,702 1,836,108 3,196 1,606,167门子等国际一流企业的交流与合作，不断提高技术
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|-|-|-|-|-|
|国内采购铁矿|||||
||765|386,849|1,189|566,912|
|石|||||

资料来源：公司提供，中诚信证评整理
项，《高级别汽车板关键技术创新及应用》、《钒
从采购价格来看，2016年以来，铁矿石价格持资源高效综合利用技术创新与产业应用》等7个项
续上行，国内进口铁矿石（63%巴西粗粉-天津港）目获得河北省科技进步奖；废渣/余热利用技术研发
价格由年初的 345元/吨上涨至 655元/吨；同时，及应用示范项目顺利通过国家科技部验收；联合研
煤炭行业落实供给侧改革令煤炭产量大幅下降，发的世界首个亚熔盐高效清洁提钒项目即将建成
2016年二季度以来煤炭价格大幅上扬，其中投产；热轧等边角钢、汽车大梁用热轧钢板和钢带、
Mysteel焦炭价格综合指数由年初的 626.96增长至低合金结构钢热轧中厚板、预应力混凝土钢棒用热
1,982.9。随着铁矿石、煤炭和焦炭价格的上涨，公轧盘条等 9种产品入选中国钢铁工业协会发布的
司成本压力上升。
2016年冶金产品实物质量金杯奖名单；1500兆帕
总体而言，公司当年业务运营稳健，原料供应超高强汽车板、国内最薄规格高强汽车钢
保障程度较高，产品营销策略不断改进，产供销体QStE700TM等高端汽车板新品实现高品质量产；含
系运行顺畅，但随着铁矿石、煤炭和焦炭价格的上钒抗震螺纹钢筋大批量供应国内核电站、水电站、
涨，公司成本压力有所上升。
港珠澳大桥等重点工程；成功研发航空级片剂钒、
高纯氧化钒等多个高端钒产品，并实现批量生产， 财务分析
成功将产品打入欧洲和北美市场。
下列财务分析基于公司提供的经中兴财光华总的来看，公司通过对接终端市场，突出在汽
会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无车钢、家电板、高强钢等领域开展工艺技术研究和
保留意见的2014~2016年审计报告，以及未经审计产品推广，以汽车板和家电板为代表的高端产品市
的2017年一季度财务报表。
场的占有率大幅提升，2016年汽车板、家电板销量
偿债能力
均同比提高50%以上。
近年公司固定资产投资趋向谨慎，仅维持前期公司采购渠道稳定，原材料供应较有保障，
存量项目和环保项目的投资，资产和负债规模保持但受铁矿石和煤炭价格上涨影响，公司成本
小幅增长。截至 2016年 12月 31日，公司总资产压力有所上升
为1,859.90亿元，总负债为1,393.60亿元，分别较
公司生产所需原燃料主要包括铁矿石、焦炭和
上年末增长4.01%和4.61%。从公司所有者权益增
煤炭，2016年耗用量分别为 5,013万吨、952万吨
长情况看，截至 2016年 12月 31日，公司所有者
和 1,209万吨。公司铁矿石主要依赖外部采购，且
权益（含少数股东权益）为466.30亿元，同比小幅
9 河钢股份有限公司
增长2.27%。从财务杠杆比率来看，截至 2016年 目，其中大部分项目投资已基本完成，后期在建工 12月 31日，公司资产负债率和总资本化率分别为 程所需投资规模相对较小。同期公司流动资产合计74.93%和70.42%，同比分别提升0.43和1.15个百 547.91亿元，占总资产的比重为29.46%，主要由货分点。 币资金和存货构成，占流动资产的比重分别为图6：2014～2017.Q1公司资本结构 26.05%和54.35%。其中，货币资金主要为银行存款和其他货币资金，其他货币资金规模为 103.77亿元，系银行承兑汇票保证金和信用证保证金；存货主要为原材料、自制半成品和库存商品，截至2016年末，公司共计提存货跌价准备0.63亿元，在宏观经济增速放缓的环境下，目前钢材市场供大于求的矛盾仍然突出，公司存货面临一定的跌价风险。
从负债结构来看，公司负债以流动负债为主，截至 2016年末，公司流动负债为 1,134.27亿元，占负债总额的比重为81.39%，主要由短期借款、应资料来源：公司审计报告，中诚信证评整理
付票据和应付账款构成，占流动负债的比重分别为截至2017年3月末，公司资产总额为1,878.39
38.58%、34.60%和15.79%。其中，短期借款主要亿元，负债合计1,404.88亿元，资产负债率及总资
由信用借款、保证借款和质押借款构成；应付票据本化比率分别为74.79%和70.29%，较上年末分别
由银行承兑汇票、商业承兑汇票和国内信用证构下降 0.14个百分比和 0.12个百分点，但与国内主
成；应付账款主要系原材料、备品备件赊购款及工要上市钢铁企业相比处于较高水平。
程款。公司非流动负债为259.32亿元，占负债总额表6：截至2016年12月31日主要钢铁上市公司
的比重为18.61%，主要由长期借款、应付债券和长资本结构比较
期应付款构成，占非流动负债的比重分别为单位：亿元、%
31.38%、24.03%和38.63%。其中，长期借款由信
|||
|-|-|
|总资产|资产负债率|

宝钢股份 3,590.68 55.37
和16河钢01、02债；长期应付款系融资租赁款。
||||
|-|-|-|
|河钢股份|1,859.90|74.93|

杭钢股份 260.22 40.44 从债务规模来看，2016年末公司总债务为
||||
|-|-|-|
|包钢股份|1414.40|66.46|

鞍钢股份 880.69 48.58
发行两期公司债券，募集资金主要用于偿还到期债
||||
|-|-|-|
|凌钢股份|153.99|66.09|

马钢股份 662.46 66.67
243.88亿元，同比增加175.59亿元；短期债务866.06
||||
|-|-|-|
|本钢板材|541.56|75.51|

亿元，同比减少 93.46亿元；长短期债务比（短期酒钢宏兴 378.34 75.73
债务/长期债务）为3.55。截至2017年3月末，公
||||
|-|-|-|
|山东钢铁|544.15|58.41|

数据来源：上市公司定期报告，中诚信证评整理 司总债务为1,120.48亿元，其中短期债务858.84亿从资产结构来看，公司资产以非流动资产为
元，长期债务 261.64亿元，长短期债务比为 3.28主，截至 2016年末，公司非流动资产为 1,311.99
倍，较 2016年末下降0.27倍。总的来看，随着债亿元，占总资产的比重为70.54%，主要由固定资产
务结构的调整，公司债务期限结构有所改善，但债
和在建工程构成，占非流动资产的比重分别为
务仍以短期债务为主，面临一定的短期债务压力。
74.64%和20.62%。其中，固定资产主要为机器设备、
房屋及建筑物、运输设备和其他设备等；在建工程
主要系前期延续的存量项目及新上的部分环保项
10 河钢股份有限公司
图7：2014～2017.Q1公司长短期债务情况 表7：2016年国内主要钢铁上市公司盈利指标比较
||||
|-|-|-|
|营业总收入|营业毛利率|三费收入|
|（亿元）|（%）|占比（%）|

宝钢股份 1,857.10 12.85 6.48
|||||
|-|-|-|-|
|河钢股份|745.51|13.80|11.13|

杭钢股份 196.60 8.85 4.35
|||||
|-|-|-|-|
|酒钢宏兴|350.94|17.43|14.15|

鞍钢股份 578.82 13.30 8.36
|||||
|-|-|-|-|
|马钢股份|482.75|11.84|6.77|

凌钢股份 144.63 7.45 5.62
|||||
|-|-|-|-|
|本钢板材|295.26|13.03|8.71|

总体来看，目前公司负债规模较大，财务杠杆
包钢股份 310.28 8.60 9.05
|||||
|-|-|-|-|
|山东钢铁|501.43|4.53|4.22|

数据来源：上市公司定期报告，中诚信证评整理
优化。
从期间费用来看，公司期间费用以管理费用和盈利能力 财务费用为主。随着管理成本控制的加强，公司管2016年，公司销售钢材2,674万吨，同比下降 理费用规模逐年下降；同时公司 2016年成功发行3.88%；但随着钢材价格的上行，当年实现营业收 50亿元公司债券，其中一期 30亿元票面利率入745.51亿元，同比上升1.98%。2017年1~3月， 3.80%，二期20亿元票面利率3.56%，置换了部分公司实现营业收入 283.20亿元，较上年同期增长 高融资成本债务，使得整体融资成本下降，公司利58.84%。毛利率方面，2016年随着品种钢销售比例 息支出规模下降使得当年财务费用规模下降。2016同比大幅提升，公司吨钢综合售价有效提高，产品 年公司三费合计 82.99亿元，同期三费收入占比为初始盈利能力大幅增强，但受区域内环保政策趋严 11.13%。总的来看，公司三费支出规模下降，但期影响，公司钢材产量同比下降5.69%，使得单位固 间费用仍较大程度吞噬经营所得，期间费用控制能耗成本有所上升，当年毛利率仅小幅增长0.48个百 力仍需提升。
分点至13.80%。2017年1~3月公司营业毛利率为 表8：2014～2017.Q1公司三费分析
10.27%，较上年下降3.53个百分点。中诚信证评关 单位：亿元
|||||
|-|-|-|-|
|2014|2015|2016|2017.Q1|

销售费用 6.49 6.12 8.11 2.13个部委和地方政府联合发布《京津冀及周边地区
||||||
|-|-|-|-|-|
|管理费用|53.27|40.03|34.98|8.24|

财务费用 38.66 44.92 39.90 9.59方案”），防治方案要求京津翼地区“2+26”城市行政
||||||
|-|-|-|-|-|
|三费合计|98.42|91.07|82.99|19.97|

区域内所有钢铁、燃煤锅炉排放的二氧化硫、氮氧
营业总收入 982.57 731.03 745.51 283.20
||||||
|-|-|-|-|-|
|三费收入占比|10.02%|12.46%|11.13%|7.05%|

家庄、唐山、邯郸、安阳等重点城市采暖季钢铁产 资料来源：公司审计报告，中诚信证评整理
公司利润总额主要由经营性业务利润、资产减能限产50%（以高炉生产能力计，采用企业实际用
值损失和投资收益构成，2016年公司经营性业务利电量核实）。总的来看，随着京津翼地区大气污染
润为16.95亿元，受期间费用下降影响，2016年公防治工作的推进，公司等钢铁类生产企业面临的生
司经营性业务利润大幅增长。同时，公司所投资联产环保投入和产能释放压力加大，对其盈利水平产
营、合营企业整体经营效益较好，2016年公司实现
生负面影响。
投资收益 1.90亿元，对利润形成有力补充。2016
年公司资产减值损失3.05亿元，对利润形成一定侵
蚀，主要系公司关停拆除1座450m3高炉和2座55t
11 河钢股份有限公司
转炉所致。2016年，公司利润总额为16.16亿元。 息提供一定程度保障。同时，考虑到公司作为河北图8：2014～2017.Q1公司利润总额构成 省最大的上市国有企业，可获得河北省政府及河钢集团在政策、资金等方面的支持，公司偿债能力极强。
表9：2014～2017.Q1公司偿债能力分析
|||||
|-|-|-|-|
|2014|2015|2016|2017.Q1|

总债务（亿元） 927.41 1,027.80 1,109.94 1,120.48
||||||
|-|-|-|-|-|
|长期债务（亿元）|142.12|68.29|243.88|261.64|

短期债务（亿元） 785.29 959.51 866.06 858.84
||||||
|-|-|-|-|-|
|EBITDA（亿元）|80.76|74.70|86.39|-|

EBITDA利息倍数（X） 1.74 2.28 2.84 -
||||||
|-|-|-|-|-|
|总债务/EBITDA（X）|11.48|13.76|12.85|-|

经营活动净现金/
总体来看，公司规模优势明显，同时受益于高 3.11 4.38 0.40 -利息支出（X）
||||||
|-|-|-|-|-|
|经营活动净现金/|||||
||0.16|0.14|0.01|0.17|
|总债务（X）|||||

资产负债率（%） 73.44 74.50 74.93 74.79需求仍未有效提振，钢材价格尚未企稳，且受区域
||||||
|-|-|-|-|-|
|总资本化比率（%）|67.21|69.27|70.42|70.29|

内环保趋严限产影响，公司业务规模仍存在波动风
资料来源：公司审计报告，中诚信证评整理
险。 或有负债方面，截至 2016年末，公司未对外部公司提供担保。
偿债能力
财务弹性方面，公司与中国银行、中国农业银获现能力方面，公司EBITDA主要由折旧和利
行、中国建设银行、中国工商银行等商业银行建立息支出构成，2016年为86.39亿元，获现能力较好。
了良好的合作关系，间接融资渠道畅通。截至2016从EBITDA对债务本息的保障程度来看，2016年公
年末，公司获得的银行授信额度合计977.98亿元，司总债务/EBITDA为12.85倍；EBITDA利息保障
其中尚未使用的银行授信额度为 202.07亿元。同倍数为2.84倍，EBITDA对债务本息的保障能力较
时，作为A股上市公司，公司可有效利用资本市场强。
获得资金支持。整体来看，公司备用流动性丰富，图9：2014～2017.Q1公司EBITDA变化及其构成
具备的财务弹性较强。
综合来看，公司规模优势明显，综合竞争实力很强。同时受原材料价格下跌及高附加值产品销量的增长及期间费用规模下降等影响，公司整体经营效益增强，其显著的行业竞争实力及相对较好的获现能力保证其具备极强的偿债能力。
担保实力
本次债券由河钢集团提供全额无条件不可撤资料来源：公司审计报告，中诚信证评整理
2016年年初及年中，铁矿石和焦炭价格先后触 销的连带责任保证担保。
底反弹，供应商缩短付款周期，使得当年经营性现 作为国内特大型钢铁生产企业之一，河钢集团
金净流入规模大幅减少。2016年公司经营性净现金 在产能规模方面具有比较优势，截至 2016年底，
流为12.25亿元，经营活动净现金/总债务为0.01倍； 河钢集团已具备 5,000余万吨符合国家产业政策、
经营活动净现金/利息支出为 0.40倍，能对债务本 具有世界先进装备水平及国内领先节能环保水平
12 河钢股份有限公司
的优质产能。从生产布局来看，唐山钢铁集团有限 的来看，河钢集团债务规模逐年增长，同时以短期责任公司、邯郸钢铁集团有限责任公司为板材基 债务为主，但随着债务结构的调整，债务期限结构地，主要生产冷轧、涂镀等精品板材；承钢钒钛磁 有所改善。
铁矿冶炼技术世界领先，将依托先进技术与资源优 盈利能力方面，2016年，河钢集团实现营业收势打造钒钛基地；宣化钢铁集团有限责任公司重点 入2,907.72亿元，同比小幅增长2.22%。营业毛利发展建筑和机械制造用长材；舞阳钢铁有限责任公 率方面，2016年国内钢材价格出现阶段性反弹，带司是我国宽厚板生产科研基地，产品创多项全国第 动营业毛利率回升至8.50%。期间费用支出方面，一；河钢集团衡水薄板有限责任公司及河钢集团衡 河钢集团加大费用管控力度，实现了管理费用和销水板业有限公司专业化生产多品种、薄规格冷轧板 售费用的有效控制，销售费用和管理费用明显下和镀锡板，致力于打造我国精密薄板生产基地；河 降；当年河钢集团债务规模上升，财务费用增加。
钢石钢公司是以生产汽车专用钢为主的特钢企业。 2016年河钢集团三费规模下降至 232.62亿元，同产品品种的多元化既有利于提升整体竞争力，又增 比下降4.17%；三费收入占比下降0.53个百分点，强了河钢集团的抗风险能力。2016年，河钢集团生 为8.00%。受营业毛利率上升及三费规模下降影响，铁、粗钢以及钢材产量分别为 4,567.04万吨、 河钢集团 2016年经营性业务扭亏为盈，全年实现4,617.96万吨和4,403.91万吨，当年销售钢材4,311 经营性业务利润为 18.49亿元。此外河钢集团当年万吨，实现营业收入2,907.72亿元，利润总额18.29 资产减值损失为 6.91亿元；取得公允价值变动收亿元。 益、投资收益、营业外损益分别为-1.38亿元、7.70除炼钢资产外，河钢集团还拥有大量的铁矿石 亿元和 0.39亿元，最终 2016年河钢集团取得利润资源。依托河北省政府的支持，河钢集团先后取得 总额18.29亿元，同比增长48.16%。
包括司家营南区、司家营二期、独山城铁矿、石人 偿债能力方面，2016年，河钢集团总债务沟铁矿、常峪铁矿在内的多处矿产资源。截至2016 /EBITDA、EBITDA利息保障倍数分别为 10.54和年末，河钢集团境内实际掌控铁矿石资源储量约 1.79倍，其中总债务/EBITDA较上年下降0.84倍， 36.33亿吨，另有相当一部分资源的整合工作正在 EBITDA利息保障倍数同比上升0.25；经营活动净推进当中，并得到河北省政府的大力支持。同时， 现金/总债务、经营活动净现金/利息支出分别为0.10河钢集团还掌控了澳大利亚和南非两家境外公司 和1.83倍，同比分别增长0.04倍和0.76倍。总的的 12.4亿吨资源，资源储备居国内同行业领先水 来看，河钢集团EBITDA和经营活动净现金对债务平。 本息的保障程度增强。
资本结构方面，截至 2016年 12月 31日，河 表10：2014～2016年河钢集团偿债能力分析
||||
|-|-|-|
|2014|2015|2016|

总负债为2,626.99亿元，同比增长1.21%；总债务
总债务（亿元） 1,985.07 2,155.25 2,252.86
|||||
|-|-|-|-|
|长期债务（亿元）|590.98|641.07|717.61|

短期债务（亿元） 1,394.09 1,514.18 1,535.24率来看，在债务规模上升的带动下，截至 2016年
|||||
|-|-|-|-|
|EBITDA（亿元）|168.64|189.34|213.67|

 12月 31日，资产负债率和总资本化比率分别为
EBITDA利息倍数（X） 1.37 1.54 1.7972.89%和69.75%，同比均有所下降，但在钢铁行业
|||||
|-|-|-|-|
|总债务/EBITDA（X）|11.77|11.38|10.54|

企业内仍处于相对较高水平。从债务的期限结构来 经营活动净现金/
1.25 1.07 1.83利息支出（X）
看，截至 2016年 12月 31日，河钢集团长、短期
|||||
|-|-|-|-|
|经营活动净现金/||||
||0.08|0.06|0.10|
|总债务（X）||||

资产负债率（%） 73.96 74.42 72.89
增长1.39%和11.94%；长短期债务比为2.14倍，较
|||||
|-|-|-|-|
|总资本化比率（%）|70.15|70.72|69.75|

资料来源：河钢集团年度审计报告，中诚信证评整理
13 河钢股份有限公司
银行授信方面，截至2017年3月31日，河钢
集团取得银行授信额度合计为2,702.40亿元，其中
尚未使用的银行授信额度为815.62亿元，较高的未
使用银行授信额度进一步增强了其整体偿债能力。
或有负债方面，截至2017年3月31日，河钢
集团对外担保（不含对控股子公司担保）合计73.50
亿元，占净资产的比例为7.49%，且被担保方均为
国有独资企业，代偿风险较小。另截至 2017年 3
月31日，河钢集团无重大未决诉讼、仲裁事项。
综合来看，河钢集团规模优势明显，资源储备
丰富，行业地位突出。中诚信证评认为河钢集团提
供的无条件不可撤销的连带责任保证担保对本次
公司债券按期偿还可提供有力保障。
结论
综上，中诚信证评维持河钢股份的主体信用级
别为AAA，评级展望稳定；维持“河钢股份有限公
司2012年公司债券”信用级别AAA。
14 河钢股份有限公司
附一：河钢股份有限公司股权结构图（截至2017年 3月31日）
河北省人民政府国有资产监督管理委员会
100.00%
河钢集团有限公司
100.00% 100.00% 100.00%
承德钢铁集团有限公 邯郸钢铁集团有限责任 唐山钢铁集团有限责
司 公司 任公司
4.07% 39.69% 17.45%
100.00% 100.00%
承德昌达经营开发有 河北钢铁集团矿业有
限公司 限公司
0.10% 0.87%
河钢股份有限公司
|||||
|-|-|-|-|
|下属主要子公司|持股比例|下属主要子公司|持股比例|
|德盛煤化工有限公司|51.00%|保定唐钢板材有限公司|100.00%|
|唐山唐钢气体有限公司|50.00%|唐钢青龙炉料有限公司|90.00%|
|承德承钢柱宇钒钛有限公司|51.00%|北京河钢钢铁贸易有限公司|100.00%|
|承德承钢双福矿业有限公司|51.00%|唐山恒昌板材有限公司|75.00%|
|承德燕山气体有限公司|32.12%|唐山钢鑫板材有限公司|75.00%|
|唐山中厚板材有限公司|51.00%|承德燕山带钢有限公司|74.00%|
|河北钢铁（澳大利亚）公司|100.00%|邯钢集团邯宝钢铁有限公司|100.00%|

15 河钢股份有限公司
附二：河钢股份有限公司组织结构图（截至2017年 3月31日）
16 河钢股份有限公司
附三：河钢股份有限公司财务数据及主要指标
||||||
|-|-|-|-|-|
|财务数据（单位：万元）|2014|2015|2016|2017.Q1|
|货币资金|1,202,621.26|1,667,969.68|1,427,160.28|1,559,647.08|
|应收账款净额|182,153.05|211,177.13|211,781.07|218,797.63|
|存货净额|2,926,936.07|2,688,364.57|2,977,968.39|3,002,668.99|
|流动资产|5,607,802.78|5,460,062.51|5,479,079.44|5,555,100.73|
|长期投资|290,947.36|291,741.53|285,538.49|289,438.51|
|固定资产合计|10,996,600.07|11,882,909.72|12,606,626.87|12,715,763.61|
|总资产|17,036,820.53|17,881,154.90|18,598,992.42|18,783,905.69|
|短期债务|7,852,883.70|9,595,129.42|8,660,556.24|8,588,385.06|
|长期债务|1,421,244.59|682,917.66|2,438,794.39|2,616,367.38|
|总债务|9,274,128.29|10,278,047.08|11,099,350.63|11,204,752.43|
|总负债|12,511,896.23|13,321,522.01|13,935,952.35|14,048,823.97|
|所有者权益（含少数股东权益）|4,524,924.30|4,559,632.89|4,663,040.07|4,735,081.72|
|营业总收入|9,825,744.71|7,310,343.44|7,455,100.75|2,832,038.35|
|三费前利润|1,058,948.92|959,794.61|999,378.08|278,982.43|
|投资收益|29,509.51|9,119.72|18,962.33|4,203.56|
|净利润|71,729.10|40,175.18|142,975.41|67,368.86|
|EBITDA|807,586.75|747,001.08|863,935.80|289,554.68|
|经营活动产生现金净流量|1,443,425.71|1,436,556.37|122,495.09|479,267.59|
|投资活动产生现金净流量|-785,549.69|-1,101,445.58|-1,047,139.78|-233,691.89|
|筹资活动产生现金净流量|-631,316.37|-300,807.73|702,836.81|-93,349.49|
|现金及现金等价物净增加额|26,472.91|34,407.79|-221,673.68|152,226.21|
|财务指标|2014|2015|2016|2017.Q1|
|营业毛利率（%）|10.90|13.32|13.80|10.27|
|所有者权益收益率（%）|1.59|0.88|3.07|5.69|
|EBITDA/营业总收入（%）|8.22|10.22|11.59|10.22*|
|速动比率（X）|0.24|0.22|0.22|0.23|
|经营活动净现金/总债务（X）|0.16|0.14|0.01|0.17*|
|经营活动净现金/短期债务（X）|0.18|0.15|0.01|0.22*|
|经营活动净现金/利息支出（X）|3.11|4.38|0.40|5.64|
|EBITDA利息倍数（X）|1.74|2.28|2.84|3.41|
|总债务/EBITDA（X）|11.48|13.76|12.85|9.67*|
|资产负债率（%）|73.44|74.50|74.93|74.79|
|总资本化比率（%）|67.21|69.27|70.42|70.29|
|长期资本化比率（%）|23.90|13.03|34.34|35.59|

注：1、所有者权益包含少数股东权益，净利润包含少数股东损益，带“*”财务指标已经年化处理；
2、2014~2016年长期应付款中的融资租赁费用计入长期债务。
17 河钢股份有限公司
附四：河钢集团有限公司主要财务数据及指标
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|财务数据（单位：万元）|2014|2015|2016|2017.Q1|
|货币资金|1,545,488.31|2,231,353.85|2,182,479.24|3,419,148.65|
|应收账款净额|288,000.65|752,454.18|588,133.39|527,368.52|
|存货净额|3,032,873.81|2,892,075.91|2,948,938.53|2,945,236.40|
|流动资产|9,484,837.71|10,195,675.59|9,880,094.67|11,033,138.98|
|长期投资|1,696,567.84|1,597,858.49|1,840,965.66|1,722,234.56|
|固定资产合计|13,028,434.24|13,563,720.12|20,481,377.11|20,257,061.58|
|总资产|32,428,661.09|34,878,567.93|36,038,802.83|36,812,389.27|
|短期债务|13,940,887.24|15,141,791.31|15,352,441.28|15,271,404.61|
|长期债务|5,909,762.99|6,410,717.69|7,176,119.75|8,325,430.82|
|总债务|19,850,650.23|21,552,509.00|22,528,561.03|23,596,835.43|
|总负债|23,983,066.34|25,955,986.47|26,269,942.66|26,998,879.52|
|所有者权益（含少数股东权益）|8,445,594.75|8,922,581.45|9,768,860.16|9,813,509.75|
|营业总收入|28,061,554.94|28,446,841.75|29,077,195.94|7,381,300.87|
|三费前利润|2,540,632.68|2,378,950.12|2,511,101.13|594,384.86|
|投资收益|80,391.15|152,660.36|76,961.71|-1,192.81|
|净利润|21,819.09|12,044.82|89,088.24|40,428.92|
|EBITDA|1,686,359.14|1,893,385.50|2,136,724.85|-|
|经营活动产生现金净流量|1,541,108.37|1,312,889.57|2,190,647.27|873,860.43|
|投资活动产生现金净流量|-1,391,611.04|-934,493.95|-1,682,572.07|-306,797.82|
|筹资活动产生现金净流量|-1,104,278.15|-245,136.36|-803,759.92|748,690.51|
|现金及现金等价物净增加额|-954,522.21|172,792.53|-289,662.28|1,315,530.08|
|财务指标|2014|2015|2016|2017.Q1|
|营业毛利率（%）|8.72|7.62|8.50|8.54|
|所有者权益收益率（%）|0.26|0.13|0.91|1.65*|
|EBITDA/营业总收入（%）|6.01|6.66|7.35|-|
|速动比率（X）|0.54|0.55|0.37|0.44|
|经营活动净现金/总债务（X）|0.08|0.06|0.10|0.15*|
|经营活动净现金/短期债务（X）|0.11|0.09|0.14|0.23*|
|经营活动净现金/利息支出（X）|1.25|1.07|1.83|-|
|EBITDA利息倍数（X）|1.37|1.54|1.79|-|
|总债务/EBITDA（X）|11.77|11.38|10.54|-|
|资产负债率（%）|73.96|74.42|72.89|73.34|
|总资本化比率（%）|70.15|70.72|69.75|70.63|
|长期资本化比率（%）|41.17|41.81|42.35|45.90|

注：所有者权益包含少数股东权益，净利润包含少数股东损益，带“*”财务指标已经年化处理。
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附五：基本财务指标的计算公式
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|货币资金等价物＝货币资金+交易性金融资产+应收票据|

长期投资＝可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资
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|固定资产合计＝投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产|

短期债务＝短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债
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|长期债务＝长期借款+应付债券+应付融资租赁款|

总债务＝长期债务+短期债务
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|净债务＝总债务-货币资金|

三费前利润＝营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金收入-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准备金净额-保单红利支出-分保费用-营业税金及附加
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|EBIT（息税前盈余）＝利润总额+计入财务费用的利息支出|

EBITDA（息税折旧摊销前盈余）＝EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销
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|资本支出＝购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金|
|净额|

营业毛利率＝（营业收入-营业成本）/营业收入
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|EBIT率＝EBIT/营业总收入|

三费收入比＝（财务费用+管理费用+销售费用）/营业总收入
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|所有者权益收益率＝净利润/所有者权益|

流动比率＝流动资产/流动负债
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|速动比率＝（流动资产-存货）/流动负债|

存货周转率＝主营业务成本（营业成本）/存货平均余额
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|应收账款周转率＝主营业务收入净额（营业总收入净额）/应收账款平均余额|

资产负债率＝负债总额/资产总额
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|总资本化比率＝总债务/（总债务+所有者权益（含少数股东权益））|

长期资本化比率＝长期债务/（长期债务+所有者权益（含少数股东权益））
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|EBITDA利息倍数＝EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）|

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附六：信用等级的符号及定义
债券信用评级等级符号及定义
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|等级符号|含义|

AAA 债券信用质量极高，信用风险极低
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|AA|债券信用质量很高，信用风险很低|

A 债券信用质量较高，信用风险较低
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|BBB|债券具有中等信用质量，信用风险一般|

BB 债券信用质量较低，投机成分较大，信用风险较高
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|B|债券信用质量低，为投机性债务，信用风险高|

CCC 债券信用质量很低，投机性很强，信用风险很高
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|CC|债券信用质量极低，投机性极强，信用风险极高|

C 债券信用质量最低，通常会发生违约，基本不能收回本金及利息
注：除AAA级和CCC级以下（不含CCC级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等级。
主体信用评级等级符号及定义
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|等级符号|含义|

AAA 受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
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|AA|受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低|

A 受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
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|BBB|受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般|

BB 受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险
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|B|受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高|

CCC 受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
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|CC|受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务|

C 受评主体不能偿还债务
注：除AAA级和CCC级以下（不含CCC级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等级。
评级展望的含义
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|正面|表示评级有上升趋势|

负面 表示评级有下降趋势
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|稳定|表示评级大致不会改变|

待决 表示评级的上升或下调仍有待决定
评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，中诚信证评会考虑
中至长期内可能发生的经济或商业基本因素的变动。
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