||
|-|
|中信证券股份有限公司 2013 年公司债券（第一期）跟踪评级报告（2015）|

基本观点
|||
|-|-|
|发行主体|中信证券股份有限公司|

发行规模 人民币150亿元
证评”）肯定了中信证券股份有限公司（以下简称
|||
|-|-|
||5年期，30亿，2013/06/07—2018/06/07|
|存续期限||
||10年期，120亿元，2013/06/07—2023/06/07|

上次评级时间 2014/05/26
多个业务板块竞争实力强以及雄厚的资本实力对
|||
|-|-|
||债项级别 AAA|
|上次评级结果||
||主体级别 AAA 评级展望 稳定|

债项级别 AAA 到证券市场的波动对公司经营稳定性构成压力、跟踪评级结果
主体级别 AAA 评级展望稳定
拓展创新业务使公司面临新的风险、财务杠杆加大等因素对公司信用水平的影响。
概况数据
综上，中诚信证评维持“中信证券股份有限公
|||||
|-|-|-|-|
|中信证券|2012|2013|2014|
|资产总额(亿元)|1,685.08|2,713.54|4,796.26|
|所有者权益(亿元)|866.84|894.02|1,011.31|
|净资本(亿元)|404.72|347.96|443.19|
|营业收入(亿元)|116.94|161.15|291.98|
|净利润(亿元)|43.07|53.08|118.61|
|EBITDA(亿元)|67.80|102.38|224.31|
|资产负债率(%)|35.17|60.47|73.23|
|摊薄的净资产收益率(%)|4.90|5.98|11.44|
|净资本/净资产(%)|55.75|48.54|56.33|
|EBITDA利息倍数(X)|7.81|3.63|3.58|
|总债务/ EBITDA(X)|5.94|10.76|10.51|
|净资本/各项风险资本准备||||
||1,333.00|849.74|620.35|
|之和(%)||||
|净资本/负债(%)|94.81|33.15|19.85|
|净资产/负债(%)|170.05|68.29|35.24|
|自营权益类证券及证券衍||||
||69.55|76.11|90.73|
|生品/净资本(%)||||
|自营固定收益类证券/净资||||
||91.82|176.88|186.78|
|本(%)||||

注：1、风险监管指标（净资本、净资本/净资产、净资本/各项风险资
成现金类股权主承销项目40个、债权主承销本准备之和、净资本/负债、净资产/负债、自营权益类证券及
证券衍生品/净资本、自营固定收益类证券/净资本）和摊薄的
项目262个，承销家数和金额位居行业第一；
净资产收益率为母公司口径；
年末受托管理资产总规模达到 7,550.07亿2、资产负债率计算已扣除代理买卖证券款；
元，排名行业第一；融资融券利息收入大幅增长，年末融资融券余额排名行业第一；银行间债券交易量4.1万亿元，排名行业第一，整体业务竞争实力很强。
资本实力雄厚。截至2014年末，公司总资产
和所有者权益分别为 4,796.26亿元和
1,011.31亿元，净资本达到443.19亿元，资
本实力极强；同时，作为中信集团核心金融
1 中信证券股份有限公司
信用评级报告声明
中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告，特此如下声明：
1、除因本次评级事项中诚信证评与受评主体构成委托关系外，中诚信证评和评级分析师与受评主体不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关联关系。
2、中诚信证评评级分析师认真履行了勤勉尽责的义务，并有充分理由保证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。
3、本评级报告的评级结论是中诚信证评依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因受评主体和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。
4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由受评主体提供，其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响，上述信息以提供时现状为准。特别地，对基于受评主体提供的材料，中诚信证评对其准确性、及时性、完整性、针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。
5、本报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。
6、本评级报告所示信用等级自本评级报告出具之日起生效，有效期为一年。在债券存续期内，中诚信证评将根据《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定信用级别的维持、变更、暂停或中止，并及时对外公布。
3 中信证券股份有限公司
并列第二。从项目储备情况看，截至2014年11月末，基本情况
共有570家企业在审。在上市券商中，广发证券、中截至2014年12月31日，公司有主要子公司7家，
信证券、招商证券在审IPO项目数量较多，都超过分别为中信证券（浙江）有限责任公司、中信证券
30家。从目前发行情况来看2015年IPO数量将有明（山东）有限责任公司、中信证券国际有限公司、
显增长，拥有丰富IPO储备量的上述券商受益程度金石投资有限公司（以下简称“金石投资”）、中信证
更高。
券投资有限公司、中信期货有限公司、华夏基金管
公司的投资银行业务一直居行业领先地位，业理有限公司（以下简称“华夏基金”）；主要参股公司
务种类主要包括股权融资、债券及结构化融资以及2家，分别为中信产业投资基金管理有限公司和建投
财务顾问业务。作为传统业务之一，2014年公司证中信资产管理有限责任公司。
券承销业务收入为35.82亿元，同比增长68.34%。
2014年公司共实现营业收入291.98亿元，较上
具体来看，股权融资业务方面，依托强大的品年增长81.19%，其中经纪业务收入101.77亿元、资
牌实力和积极的市场开拓，公司IPO、再融资等股产管理业务收入61.11亿元、证券投资业务收入67.60
权融资项目储备较为丰富，并在商业及时尚消费、亿元、证券承销业务收入35.82亿元，分别较上年增
先进制造、信息技术、医药医疗、食品饮料及节能长55.62%、265.67%、49.48%和68.34%，收入占比
环保等领域建立了明显的竞争优势。2014年，公司分别为34.86%、20.93%、23.15%和12.27%。
共完成现金类股权主承销项目40个，主承销金额人从证券公司分类结果及业绩排名情况来看，公
民币959.19亿元，市场份额10.41%，排名第一。同司2012年、2013年及2014年均被评为A类AA级证券
时，依托在中国市场积累的客户资源、专业能力等公司。在2014年度证券公司的经营业绩排名中（数
方面的优势地位，公司继续加大全球业务合作伙伴据未经审计），公司净资本、净资产、总资产、营业
的探寻与合作力度，推进香港市场股权融资、跨境收入和净利润均排名行业第一，多项主要经营指标
并购及国际板等重点业务的发展。
连续多年位居行业前列。
表2：2013～2014年公司股权承销业务情况
||||||
|-|-|-|-|-|
||2013||2014||
||主承销|发行|主承销|发行|
||金额|数量|金额|数量|
|首次公开发行|152.91|1|62.52|4|

|||||
|-|-|-|-|
||2012|2013|2014|
|净资本|1|1|1|
|净资产|1|1|1|
|总资产|1|1|1|
|营业收入|1|1|1|
|净利润|1|1|1|

表3：2013～2014年公司债权承销业务情况 大幅增长，其中上证综合指数收于年内新高3234.68
|||||
|-|-|-|-|
|2013||2014||
|主承销|发行|主承销|发行|
|金额|数量|金额|数量|

企业债 290.00 17 311.30 17
成交总额为73.78万亿元，同比增长59.15%。而与成
||||||
|-|-|-|-|-|
|公司债|312.47|40|214.50|28|

金融债 547.75 25 1,382.10 50 38.23%，明显低于两市成交额的增长，主要原因是
||||||
|-|-|-|-|-|
|中期票据|253.90|32|418.90|52|

短期融资券 153.25 18 146.30 16
网上开户等业务的开展，券商对于经纪业务客户的
||||||
|-|-|-|-|-|
|资产支持证券|38.00|9|874.50|99|

合计 1,595.37 141 3,347.60 262
两融试点后，随着规模的扩大，融资买入额占两市数据来源：公司提供，中诚信证评整理
财务顾问业务方面，2013年，国内并购市场空 成交额的比例不断攀升，目前达到15%左右的规模。
前活跃，并购项目的数量和金额都达到了一个新的 融资融券业务在2014年表现抢眼，全年共实现收入高峰。2014年以来，并购浪潮继续高涨，根据Wind 446.24亿元，占券商总收入的比例为17%，收入增速的统计，截至11月，国内（不限于A股市场）已经 高达141.71%，未来在市场不发生异动的情况下，这完成的并购交易数目是1477起，交易总金额8804亿 一比例还将稳中有升。
元。公司财务顾问业务服务客户主要为大型中央企 作为传统优势业务和基础业务，经纪业务是公业集团及境外企业集团，2014年，公司共完成境内 司的主要收入来源之一。2014年公司实现经纪业务外并购交易金额513.36亿美元（约合人民币3,168.61 手续费净收入88.34亿元，较上年增长56.83%，占亿元），位居全球财务顾问排行榜交易金额第二。随 营业总收入的比重为30.26%。
着产业并购的日趋活跃及国企混合所有制改革的推 公司营业网点主要分布于华北及东部沿海的经进，兼并收购业务的空间将会进一步扩大。 济发达地区，并已完成全国主要省级行政区域省会在继续保持中国本土业务优势的基础上，公司 城市的布局。截至2014年末，公司在中国大陆共拥积极发挥境外团队的作用，巩固与既有境外战略伙 有212家证券营业部，并在香港设立了4家分行，营伴的全方位合作，并进一步加大海外网络的拓展与 业部数量位居行业前列。
延伸，业务范围涵盖欧洲、北美、亚太等重点区域， 2014年，公司经纪业务继续紧抓“机构化、产并向非洲、南美等新兴区域渗透，以切实构建全球 品化”的市场发展趋势，大力开发机构客户，为客户范围的跨境并购顾问业务网络体系。 提供综合金融服务。2014年，公司于上海证券交易总体来看，2014年伴随着金融改革的推进，加 所及深圳证券交易所股票、基金交易总额为人民币之国内并购市场的空前活跃，都促成了券商投行业 9.8万亿元，市场份额为6.46%，较2013年提高0.28务的快速发展。公司拥有行业领先的股权融资项目 个百分点，市场排名第二。
储量，突出的债券承销及保荐能力，投资银行业务 总体来看，随着股票市场成交量回升，公司证板块收入增幅明显，具有很强的行业竞争力。 券经纪业务收入快速增长，且凭借营业部数量优势和品牌影响力，公司经纪业务业绩在行业内名列前2014年多重利好因素助力股指回升，两市成
茅，未来仍将是公司收入的重要来源。但经纪业务、交额显著增长，融资融券业务亦表现抢眼，
投行业务等通道业务占比过高，对市场的依赖过大，从而带动券商经纪业务大幅增长。公司构建
将导致公司收入的不稳定。
了广泛的经纪网络和良好的客户基础，得益
于市场行情的提振，公司经纪业务发展强劲。
在股市改革的利好以及流动性充沛的实质性利
好双重作用下，2014年，股票指数和两市成交量均
5 中信证券股份有限公司
公司在专注传统股权、债券投资业务的同时，度银行间本币市场最具市场影响力奖”；加强银行理不断开展创新业务，资本中介业务取得快速 财、中小金融机构等投资顾问服务，满足客户风险增长。 管理、投融资等业务需求。2014年，公司银行间债股权类资本中介业务方面，公司为企业客户提 券交易量4.1万亿元，同业排名第一。
供包括约定购回式证券交易、股票质押回购、市值 自营证券投资方面，近年来，公司不断加大股管理等股权管理服务；面向机构客户开展结构性产 票自营战略转型力度，不断加强证券自营业务的多品、股票收益互换、场外期权报价、收益凭证等柜 样性，积极管理风险，利用境内外市场的非有效性，台衍生品业务；继续大力发展做市交易类业务，持 通过基本面投资、对冲、套利、量化等方式，获得续扩大交易所交易基金（ETF）的做市业务、新三 相对稳定的收益。公司常规股票业务积极应对市场板挂牌公司做市业务规模。同时公司积极准备交易 变化，特别是在 2014年上半年结构性行情中把握所期权（包括指数期权、个股期权和ETF期权等） 住了新兴产业的投资机会，在 2014年下半年把握的做市业务，基本形成服务客户群广泛、产品类型 住了蓝筹股市场机会，取得较好投资效果。
齐全、收益相对稳定的业务形态。2014年，公司上 另类投资方面，公司另类投资策略更加多元化，述业务增长较快，约定购回式证券交易、股票质押 灵活使用各种金融工具和衍生品，在境内外市场寻回购、柜台衍生品业务、ETF基金做市、新三板做 找交易和套利机会，获得与传统资产低相关、低风市等业务规模增长迅速，均居市场领先水平。 险、稳定的投资回报，已开展的业务或策略包括境融资融券业务方面，得益于公司雄厚的客户基 内外组合对冲基金投资、股指期现套利、统计套利、础、广泛的经纪网络以及二级市场行情在下半年显 基本面量化、可转债套利、特殊情形策略等，其中著好转，公司的融资融券业务持续大幅增长。截至 境外投资收入占比显著提升，相对有效地分散了投2014年12月31日，公司境内融资融券余额合计 资风险。但与此同时，跨境投资所带来的风险对公721.26亿元，较上年末增长115.82%，其中融资余额 司风险管理能力提出了更高要求。
为720.36亿元，融券余额为0.90亿元，融资融券业务
得益于良好的市场行情及投资管理能力，公市场份额合计7.03%，继续位居市场第一，公司全年
司资产管理业务收入及受托资产规模继续呈实现融资融券利息收入40.24亿元，比去年同期大幅
现大幅增长。
度提升101.30%。
2014年券商受托管理资本金总额为7.97万亿回购交易业务方面，2014年，公司股票质押式
元，同比增长53.27%，增速相对2013年的175.13%回购业务也取得快速增长，截至 2014年 12月 31
大幅下滑，其增速下滑主要系通道业务监管加强，日，公司股票质押回购规模 424亿元，较上年末增
市场趋于饱和所致。从收入占比来看，券商资管业长436.71%。由于股票质押式回购业务推出之后，
务占行业总收入的4.78%，较2013年小幅提升，但占与约定购回式业务之间存在一定的替代关系，因此
比仍然较低，表明券商吸引客户资金的能力、管理约定购回式业务的规模有所缩减。2014年公司约定
资金的能力仍需进一步提升。从基金业的发展来看，式购回利息收入和股权质押回购利息收入分别为
2014年由于“股债双牛”的市场行情，基金管理公司1.66亿元和13.26亿元，分别较上年下降20.57%和
业绩和收入表现均较好；各种新规的频频出台，也增长632.60%。
引领行业更加健康地发展。
固定收益业务方面，公司发挥客户网络优势，
资产管理业务方面，截至2014年12月31日，公积极开发新客户、新需求，进一步提升产品创设能
司受托管理资产总规模为7,550.07亿元，其中集合理力，大力发展资本中介业务，具体包括：推广报价
财产品规模、定向资产管理业务规模（含企业年金、回购、资产证券化等创新产品；继续加强自主品牌
全国社保基金）与专项资产管理业务规模分别为
财富管理产品；提高产品设计、销售能力；继续加
779.61亿元、6,611.29亿元和159.17亿元，受托管理
强流动性管理，提高交易做市能力，荣获“2014年
6 中信证券股份有限公司
资产规模位居行业第一。2014年公司资产管理业务 理规模人民币3,322.41亿元，同比增长35.77%，市场收入61.11亿元，较上年增长265.67%。 占有率7.32%；机构业务资产管理规模人民币表4：2013～2014年公司资产管理业务规模和收入情况 1,261.21亿元（未包括投资咨询等业务），同比增长
|||||
|-|-|-|-|
|资产管理规模（亿元）||管理费收入（亿元）||
|2014年|2013年|||
|||2014年|2013年|
|12月31日|12月31日|||

集合资产
私募股权投资方面，公司目前通过全资子公司 779.61 330.64 3.89 1.94
管理业务
金石投资开展此项业务。公司在直投业务的策略主
||||||
|-|-|-|-|-|
|定向资产|||||
||6,611.29|4,689.65|4.20|2.46|
|管理业务|||||

专项资产 分运用集团网络、金石投资团队以及所投人民币股 159.71 28.29 0.05 0.02
管理业务
权投资基金的项目资源，针对中国市场的大型股权
||||||
|-|-|-|-|-|
|合计|7,750.07|5,048.58|8.14|4.42|

资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
在业务开展上，公司资产管理业务实施差异化 司金石灏汭作为公司自有资金的投资业务平台，其经营，重点发展机构业务，为以银行为主的机构客 业务、资金、人员、管理均与金石投资第三方资产户提供投融资一体化的综合资产管理服务，在规模、管理业务保持独立，专注于实现公司自有资金的保收入、客户数量等方面均得到显著增长。规模方面，值增值。2014年，金石灏汭完成直接股权投资项目机构业务受托管理资产总规模已经达到7,218亿元； 和股权投资基金项目共 23单，投资金额合计 7.89收入方面，机构业务收入占资产管理业务全部收入 亿元，项目涵盖信息技术业、医疗服务业、高端制的比例已经超过75%；客户数量方面，合作银行机 造业等领域；此外，还通过认购可转债、参与新三构数量已经超过百家，并与其中32家银行开展了主 板挂牌企业增发等多种方式进行投资。2014年金石动管理业务合作。 投资实现营业收入 25.67亿元，取得净利润 16.37在产品创新方面，2014年公司资产管理业务新 亿元。
设集合资产管理计划94支，集合计划管理规模较 整体来看，公司业务领域较为广泛，一方面进2013年末增加人民币448.97亿元。公司资产管理业 一步发展传统优势业务，另一方面加大融资融券等务积极参与和推动监管机构、交易所、行业协会牵 创新业务的发展步伐，综合实力不断增强，收入增头的各种创新，通过产品创新创设、老产品优化改 幅明显。但中诚信亦同时关注到券商现有业务对市造等方式持续完善集合资产管理计划产品线，并于 场的依赖过大，可能导致收入的不稳定性，另外创2014年上半年成功发行首支QDII集合资产管理计 新业务的开展可能造成公司经营风险的增加。
划。
财务分析
除中信证券母公司以外，中信证券还通过下属
以下分析主要基于公司提供的经安永华明会计全资子公司中信证券国际开展海外资产管理服务。
师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留目前中信证券国际及其位于香港的子公司主要从事
意见的2012、2013、2014年度审计报告。报告中对香港地区的资产管理服务，目前的投资产品包括
净资产、净资本、净资本/负债等风险控制指标的描 Alpha基金系列、CITIC Securities Alpha Leaders
述和分析均采用母公司口径数据。
Fund及NextamPartners，合计管理资产规模折合人
民币约为15亿元。 资产质量
基金管理业务方面，公司主要通过控股子公司 2012~2014年末，公司总资产分别为 1,685.08
华夏基金管理有限公司开展基金管理业务。截至 亿元、2,713.54亿元和 4,796.26亿元，年均复合增
2014年12月31日，华夏基金管理资产规模为人民币 长率为68.71%；扣除代买卖证券款后，公司总资产
4,583.62亿元，同比增长37.49%。其中，公募基金管 分别为 1,337.00亿元、2,261.58亿元和 3,777.81亿
7 中信证券股份有限公司
元，年均复合增长率为68.09%。同时，得益于近年 图1：2012～2014年公司净资产和净资本变化情况留存收益的积累，公司自有资本实力得以增强，所
有者权益有所增加，2012~2014年末分别为 866.84
亿元、894.02亿元和1,011.31亿元，年均复合增长
率为8.01%。
从公司资产流动性来看，虽然近年来公司的客
户资金存款由于证券市场的不景气而有所减少，但
其自有现金及现金等价物一直保持在较高水平，截
至2014年12月31日，公司自有货币资金及结算备
数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理
付金余额为379.67亿元，较上年末增长37.14%，显
注：此处为母公司口径
示其较好的流动性。从公司所持有金融资产的结构 此外，从公司各项风险控制指标看，根据证监来看，近年来在权益投资市场景气度较差的情况下，会2008年6月公布的《证券公司风险控制指标管理公司减少权益工具投资，相应加大债券、基金的投 办法》，公司以净资本为核心的各项风险指标均远资力度，根据市场情况适时调整权益类和债券、基 高于证监会制定的监管标准，进一步反映出公司较金的投资比例，体现了公司较为稳健的投资策略。 高的资产质量和安全性。预计未来在严密的风控体截至2014年12月31日，公司债券资产余额占比和 系下，公司各项风险控制指标不会发生逆转，能较股票资产余额占比分别为13.54%和40.62%。 好地满足监管要求。
表5：2012～2014年公司金融资产余额明细 表6：2012～2014年公司各风险控制指标情况
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
||预警|监管||||
|指标名称|||2012|2013|2014|
||标准|标准||||

||||||
|-|-|-|-|-|
|科目|分类|2012|2013|2014|

股票 243.53 463.40 640.51
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|净资产(亿元)|-|-|725.93|716.91|786.84|

净资本/各项风险
动计入当期 基金 114.48 129.83 420.37 >120>100 1,333.00 849.74 620.35资本准备之和(%)
损益的金融
其他 2.99 50.44 73.64
|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|净资本/净资产(%)|>48|>40|55.75|48.54|56.33|

小计 388.08 698.98 1,261.85
净资本/负债(%) >9.6>8 94.81 33.15 19.85
||||||
|-|-|-|-|-|
||股票|116.53|81.49|70.95|
||债券|122.97|64.51|108.47|
|可供出售金融资产|基金|16.09|20.87|45.52|
||其他|123.19|190.17|263.42|
||小计|378.78|357.04|488.36|

|||||||
|-|-|-|-|-|-|
|自营固定收益类证||||||
||<400|<500|91.82|176.88|186.78|
|券/净资本(%)||||||

持有至到期 债券 0.00 0.00 1.43
数据来源：公司提供，中诚信证评整理
投资 小计 0.00 0.00 1.43 与行业内其他证券公司比较来看，公司净资本
|||||
|-|-|-|-|
|合计|766.86|1,056.02|1,751.64|

表7：截至2014年12月31日公司与国内主要证券公司风险控制指标比较
|||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|
|指标名称|东北证券|国元证券|国海证券|广发证券|中信证券|兴业证券|中投证券|

资产负债率(%) 61.28 56.25 53.75 75.46 73.23 70.62 69.97
|||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|
|净资本(亿元)|67.89|92.65|47.54|326.64|443.19|135.71|64.25|

净资产(亿元) 84.60 171.53 65.68 376.68 786.84 139.75 100.27
|||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|
|净资本/各项风险资本准备之和(%)|422.91|681.87|550.69|816.08|620.35|911.69|530.31|

净资本/净资产(%) 80.26 54.02 72.37 86.71 56.33 97.11 64.08
|||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|
|净资本/负债(%)|49.43|59.13|57.97|27.27|19.85|40.15|28.09|

净资产/负债(%) 61.60 109.46 80.10 31.44 35.24 41.34 43.84
|||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|
|自营权益类证券及证券衍生品/净资本(%)||||||||
||37.32|31.49|2.60|42.78|90.73|18.92|3.67|

自营固定收益类证券/净资本(%) 104.36 48.71 74.58 122.66 186.78 91.64 28.04数据来源：各公司年度报告，中诚信证评整理
公司的主要收入来源，2012~2014年分别为 62.89盈利能力
亿元、96.38亿元和 171.16亿元，在营业收入中的目前，经纪业务收入仍然是公司收入的主要来
占比分别为53.78%、59.81%和58.62%。
源，加之国内证券市场避险工具的运用渠道有限，
具体来看，公司手续费及佣金净收入主要包括因此公司整体的盈利水平与证券市场的走势表现
经纪业务手续费净收入、投资银行业务手续费净收出极大的相关性。由于国内证券市场景气度较差，
入和资产管理业务手续费净收入等等。近年来，随2012年公司营业收入同比下滑7.89%至22.66亿元。
着国内股票市场的回暖，公司经纪业务手续费净收2013年，得益于市场交易量的回升以及对创新业务
入逐年增长，2012~2014年分别为29.62亿元、56.34的积极推动，公司经纪业务收入较上年增长46.47%
亿元和88.34亿元，年均复合增长率为72.70%。
至19.73亿元，并带动营业收入增长34.42%至30.46
受股权融资萎缩、IPO暂停等因素影响，2013亿元。2014年，由于国内证券市场回暖以及两融业
年，公司投资银行业务手续费净收入较 2012年有务的快速增长，公司营业收入进一步增加至 39.20
所下降。2014年，受益于IPO重新启动等因素，公亿元，增幅为28.69%。
司投资银行业务手续费净收入由2013年的21.20亿表8：2012～2014年公司营业收入情况
元增至34.72亿元，增幅为63.78%。
单位：亿元
资产管理业务方面，受益于资产管理规模的扩
||||
|-|-|-|
|2012|2013|2014|

大，公司近年来资产管理业务手续费净收入持续增手续费及佣金净收入 62.89 96.38 171.16
|||||
|-|-|-|-|
|其中：经纪业务||||
||29.62|56.34|88.34|
|手续费净收入||||

投资银行业务
26.45 21.20 34.72
手续费净收入 重亦由上年的1.99%增至8.44%。2014年公司受托
|||||
|-|-|-|-|
|资产管理业务||||
||2.33|13.60|42.97|
|手续费净收入||||

利息净收入 12.24 8.29 9.50
相关投资领域的放开和自身投资管理能力的增强，
|||||
|-|-|-|-|
|投资收益|36.63|60.36|103.11|

公允价值变动收益 4.17 -5.65 5.22 公司资产管理业务规模和盈利水平具有较大的提
|||||
|-|-|-|-|
|汇兑净损益|0.25|-0.58|-0.96|

其他业务收入 0.75 2.36 3.94
除手续费及佣金净收入外，投资收益也是公司
|||||
|-|-|-|-|
|营业收入合计|116.94|161.15|291.98|

数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理
亿元、60.36亿元和 103.11亿元，占营业收入的比
重分别为31.32%、37.46%和35.31%。公司投资收
从营业收入构成来看，手续费及佣金净收入是
益逐年增加主要由于金融工具持有期间取得的收
9 中信证券股份有限公司
益增加以及金融工具处置收益增加所致。 同行业企业比较来看，公司的业务及管理费率处于2012~2014年，公司利息净收入分别为 12.24 中等水平。
亿元、8.29亿元和9.50亿元，呈现下降趋势主要由 2012~2014年，公司分别实现净利润 43.07亿于利息支出增速快于同期利息收入增速。2012年以 元、53.08亿元和 118.61亿元，年均复合增长率为来，随着融资融券、股票质押回购等业务的快速发 65.95%，主要由于公司提升了财务杠杆水平，资本展，公司利息收入快速增长，2012~2014年公司利 中介业务规模迅速扩大，各项传统业务收入均有较息收入分别为21.72、40.90万元和78.51万元。同 大幅度增长所致。
时，公司利息支出也随债务规模的扩大而增加， 现金获取能力方面，公司EBITDA主要来自于2012~2014年公司利息支出分别为9.48亿元、32.60 利润总额，得益于利润总额的快速增长，2012~2014亿元和69.01亿元。 年公司EBITDA分别为67.80亿元、102.38亿元和在营业支出方面，鉴于证券公司各项业务均具 224.31亿元，年均复合增长率为81.89%。
有知识密集型的特征，因此人力成本是证券公司营 总体来看，公司近年来大力推行业务转型，努业支出中最重要的组成部分，且具有一定的刚性。 力增强收入来源的多样化和业务经营的差异化，减从业务及管理费用来看，2012~2014年公司业务及 少对传统业务的依赖。凭借中信证券的品牌实力、管理费分别为 58.20亿元、80.81亿元和 141.47亿 市场地位和创新能力，随着行业变革和公司战略的元，呈现逐年上升态势，主要由于员工费用增加所 逐步实施，公司盈利能力大幅回升，且未来仍存在致。2014年，在营业收入快速增长的情况下，公司 一定的提升空间。
业务及管理费率由上年的50.15%降至48.45%。与
表9：2014年公司与国内主要证券公司盈利能力指标比较
||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|指标名称|中信证券|海通证券|华泰证券|光大证券|中投证券|西南证券|东北证券|国海证券|

营业收入(亿元) 291.98 179.78 71.67 40.20 39.20 19.64 17.67 18.19
||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|业务及管理费(亿元)|141.47|62.99|38.18|25.91|20.18|10.25|10.63|12.46|

净利润(亿元) 118.61 81.19 22.69 2.84 12.46 6.36 4.83 3.43
||||||||||
|-|-|-|-|-|-|-|-|-|
|业务及管理费用率(%)|48.45|35.04|53.27|64.45|51.49|52.19|60.16|68.48|

数据来源：各公司年度报告,中诚信证评整理
资金流出增加。从EBITDA对债务本息的保障程度偿债能力
来看，2014年公司EBITDA为224.31亿元，EBITDA近年来，随着公司大力发展资本中介业务，多
利息倍数和总债务/EBITDA分别为3.58倍和10.51，渠道筹集资金、扩大融资规模、提升财务杠杆，其
随着债务规模的较快增长，公司EBITDA对债务本债务规模呈现较快增长态势，截至2014年12月31日，
息的保障程度有所下降。
公司总债务为2,358.61亿元，较上年末增长
表10：2012～2014年公司偿债能力指标114.08%，债务规模增长较快。
|||||
|-|-|-|-|
|指标|2012|2013|2014|
|总债务(亿元)|402.53|1,101.74|2,358.61|
|资产负债率(%)|35.17|60.47|73.23|
|净资产负债率(%)|54.24|152.97|273.55|
|经营活动净现金流(亿元)|-191.03|-186.10|304.32|

要是收取的利息、手续费佣金、回购业务及代理买 EBITDA(亿元) 67.80 102.38 224.31
|||||
|-|-|-|-|
|EBITDA利息倍数(X)|7.81|3.63|3.58|

总债务/ EBITDA(X) 5.94 10.76 10.51
活动现金流出人民币1,190.26亿元，同比增加人民
数据来源：公司提供，中诚信证评整理
币656.88亿元，主要是增加交易性金融资产投资规
或有负债方面，截至2014年12月31日，公司
模、融资融券业务规模及并表单位增加导致经营性
没有对外担保。
10 中信证券股份有限公司
总体来看，尽管公司近年债务规模增长较快，
其面临的债务压力有所上升，但公司整体资产质量
较好，资产安全性高，盈利水平和盈利能力始终保
持在同行业前列。就各项业务开展规模及负债规模
而言，目前公司资本充足水平高，综合实力和抗风
险能力极强。
结论
综上，中诚信证评维持中信证券主体信用等级
AAA，评级展望稳定，维持本期债券信用等级AAA。
11 中信证券股份有限公司
附一：中信证券股份有限公司股权结构图（截至2014年12月31日）
中国中信集团有限公司
100% 100%
中信盛荣有限公司 中信盛星有限公司
29.90% 48.00%
中国中信股份有限公司
（原中信泰富有限公司）
||
|-|
|100%|

中国中信有限公司
||
|-|
|17.14%|

中信证券股份有限公司
注：中信盛荣有限公司、中信盛星有限公司，为中信集团的全资附属公司，于英属维尔京群岛注册成立。
12 中信证券股份有限公司
附二：中信证券股份有限公司组织结构图（截至2014年12月31日）
股东大会
董事会 监事会
合规部 董事会办公室 稽核审计部
执行委员会
发展战略 风险管理
审计委员会 提名委员会
薪酬与考核 关联交易控制委员会 委员会 委员会 委员会
投资银行管理委员会 风险管理部 中信证券（浙江）有限责任公司金融市场管理委员会 清算部 中信证券（山东）有限责任公司交易部 托管部 中信证券国际有限公司
固定收益部 信息技术中心 中信期货有限公司
证券金融业务线 法律部 金石投资有限公司
另类投资业务线 战略规划部 中信证券投资有限公司
股权衍生品业务线 计划财务部 华夏基金管理有限公司
经纪业务发展与管理委员会 人力资源部 金通证券有限责任公司
资产管理部 总经理办公室 中信证券信息与量化服务
（深圳）有限责任公司
大宗商品业务线 综合管理部
股票销售交易部
资金运营部
投资管理部
研究部
业务协同发展部
战略客户部
注1：投资银行管理委员会下设金融行业组、能源化工行业组、装备制造行业组、基础设施与房地产行业组、信息传媒行业组、医疗健康行业组、消费行业组、区域 IBS组、投资项目推荐小组、私募股权行业组、国际业务组、质量控制组、人才发展中心、股票资本市场部、债务资本市场部、并购业务线、运营部等部门/业务线；经纪业务发展与管理委员会下设营销管理部、金融产品开发部、客户服务部、运营管理部、企业金融服务部等部门及北京、上海、广东、湖北、江苏分公司。
注2：2014年，经公司董事会审议批准，公司将企业发展融资部并入投资银行管理委员会；将稽核部更名为稽核审计部；
设立托管部；设立上海自贸试验区分公司。
注3：2015年2月12日，公司董事会同意设立战略客户部。
13 中信证券股份有限公司
附三：中信证券股份有限公司主要财务数据及指标
|||||
|-|-|-|-|
|财务数据(单位：亿元)|2012|2013|2014|

自有资金及现金等价物 258.36 276.85 379.67
|||||
|-|-|-|-|
|交易性金融资产|388.08|698.98|1261.85|

可供出售金融资产 378.78 357.04 488.36
|||||
|-|-|-|-|
|衍生金融资产|4.23|64.91|72.82|

持有至到期金融资产 - - 1.43
|||||
|-|-|-|-|
|长期投资|97.96|42.98|39.62|

固定资产 25.51 27.34 9.82
|||||
|-|-|-|-|
|总资产|1,685.08|2,713.54|4,796.26|

代理买卖证券款 348.07 451.96 1,018.46
|||||
|-|-|-|-|
|总债务|402.53|1,101.74|2,358.61|

所有者权益 866.84 894.02 1,011.31
|||||
|-|-|-|-|
|净资本|404.72|347.96|443.19|

营业收入 116.94 161.15 291.58
|||||
|-|-|-|-|
|手续费及佣金净收入|62.89|96.38|171.16|

证券承销业务净收入 26.45 21.20 34.72
|||||
|-|-|-|-|
|资产管理业务净收入|2.33|13.60|42.98|

利息净收入 12.24 8.29 9.50
|||||
|-|-|-|-|
|投资收益|36.63|60.36|103.11|

公允价值变动收益（亏损） 4.17 -5.65 5.22
|||||
|-|-|-|-|
|业务及管理费用|58.20|80.81|141.47|

营业利润 54.31 68.60 131.80
|||||
|-|-|-|-|
|净利润|43.07|53.08|118.61|

 EBITDA 67.80 102.38 224.31
|||||
|-|-|-|-|
|经营性现金流量净额|-191.03|-186.10|304.32|
|财务指标|2012|2013|2014|

资产负债率(%) 35.17 60.47 73.23
|||||
|-|-|-|-|
|净资本/各项风险资本准备之和(%)(注)|1,333.00|849.74|620.35|

净资本/净资产(%)(注) 55.75 48.54 56.33
|||||
|-|-|-|-|
|净资本/负债(%)(注)|94.81|33.15|19.85|

净资产/负债(%)(注) 170.05 68.29 35.24
|||||
|-|-|-|-|
|自营权益类证券及证券衍生品/净资本(%)(注)|69.55|76.11|90.73|

自营固定收益类证券/净资本(%)(注) 91.82 176.88 186.78
|||||
|-|-|-|-|
|业务及管理费用率(%)|49.77|50.14|48.45|

摊薄的净资产收益率(%) 4.90 5.98 11.44
|||||
|-|-|-|-|
|净资本收益率(%)(注)|7.74|8.36|14.91|

EBITDA利息倍数(X) 7.81 3.63 3.58
|||||
|-|-|-|-|
|总债务/ EBITDA(X)|5.94|10.76|10.51|

净资本/总债务(X) 1.01 0.32 0.19
|||||
|-|-|-|-|
|经营性现金净流量/总债务(X)|-0.47|-0.17|0.13|

注：1、风险监管指标（净资本、净资本/净资产、净资本/各项风险资本准备之和、净资本/负债、净资产/负债、自营权益类
证券及证券衍生品/净资本、自营固定收益类证券/净资本）和摊薄的净资产收益率为母公司口径；
2、资产负债率计算已扣除代理买卖证券款；
14 中信证券股份有限公司
附四：基本财务指标的计算公式
||
|-|
|自有资金及现金等价物＝货币资金－客户资金存款＋结算备付金－客户备付金|
|资产负债率=（负债合计－代理买卖证券款）/（总资产－代理买卖证券款）|
|净资产负债率＝（负债合计－代理买卖证券款）/所有者权益（含少数股东权益）|
|EBIT（息税前盈余）=利润总额+应付债券利息支出＋拆入资金利息支出＋长、短期借款利息支出＋委托|
|贷款利息支出＋其它利息支出|
|EBITDA（息税折旧摊销前盈余）=EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销|
|业务及管理费用率＝业务及管理费/营业收入|
|摊薄的净资产收益率＝归属于母公司所有者的净利润/归属于母公司的所有者权益|
|净资本收益率（母公司口径）＝净利润/净资本|
|总债务＝期末短期借款+期末交易性金融负债+期末拆入资金+期末卖出回购金融资产+期末应付债券+期|
|末应付短期融资款+长期应付款|
|总资本化比率=总债务/（总债务+所有者权益（含少数股东权益））|
|EBITDA利息倍数＝EBITDA/（应付债券利息支出＋拆入资金利息支出＋长、短期借款利息支出＋委托贷|
|款利息支出＋其它利息支出）|

15 中信证券股份有限公司
附五：信用等级的符号及定义
债券信用评级等级符号及定义
|||
|-|-|
|等级符号|含义|
|AAA|债券信用质量极高，信用风险极低|
|AA|债券信用质量很高，信用风险很低|
|A|债券信用质量较高，信用风险较低|
|BBB|债券具有中等信用质量，信用风险一般|
|BB|债券信用质量较低，投机成分较大，信用风险较高|
|B|债券信用质量低，为投机性债务，信用风险高|
|CCC|债券信用质量很低，投机性很强，信用风险很高|
|CC|债券信用质量极低，投机性极强，信用风险极高|
|C|债券信用质量最低，通常会发生违约，基本不能收回本金及利息|

注：除AAA级和CCC级以下（不含CCC级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等级。
主体信用评级等级符号及定义
|||
|-|-|
|等级符号|含义|
|AAA|受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低|
|AA|受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低|
|A|受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低|
|BBB|受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般|
|BB|受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险|
|B|受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高|
|CCC|受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高|
|CC|受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务|
|C|受评主体不能偿还债务|

注：除AAA级和CCC级以下（不含CCC级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等级。
评级展望的含义
|||
|-|-|
|正面|表示评级有上升趋势|
|负面|表示评级有下降趋势|
|稳定|表示评级大致不会改变|
|待决|表示评级的上升或下调仍有待决定|

评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，中诚信证评会考虑
中至长期内可能发生的经济或商业基本因素的变动。
16 中信证券股份有限公司