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user: 4. 实证分析 4.1. 描述性统计 表3显示了描述性统计数据。结果显示：各公司的Oigr、Cash的绩效指标相差较大；ROA的均值和标准差分别为0.018和0.027，极差为0.330，说明不同公司的ROA差异较大，ROA在均值两端的企业数量基本相同；Lev平均为0.647，超过50%的公司的Lev大于0.650；Size的均值和标准差分别为10.029和0.638，极差为3.510，数值较小，说明中国沪深两市房地产上市企业的规模差距较小；Shareholder的平均值为0.387；Firmage的均值为17.52年，最小值1年，最大值为25年，相差24年；董事独立性Indirecter的平均值是0.379 ，超过了三分之一。 4.2. 相关性分析 表4为本文采用变量之间的相关系数。从表中可以看出，LPO和Totassrat在置信度(双侧)为0.01时为显著正相关，说明“限购令”的出台对总资产周转率有促进作用；LPO和ROA在置信度(双侧)为0.01时为显著正相关，说明“限购令”的出台对资产报酬率有促进作用；LPO与Oigr、Cash不相关；此外，Oigr与ROA、Totassrat、Lev在置信度(双侧)为0.01时显著正相关，Size在置信度(双侧)为0.05时显著正相关，说明企业的资产报酬率、总资产周转率和企业的第一大股东的持股比例以及资产负债率的增长对营业收入增长率有促进作用；同样的，企业的资产报酬率受到总资产周转率、现金比率、“限购令”和第一大股东持股比例的正向影响，和资产负债率呈负相关；第一大股东持股比例对财务绩效指标中的营业收入增长率、资产报酬率和总资产周转率均有正向的促进作用。 4.3. 回归结果分析 模型的回归结果见表5。其中，LPO与Totassrat为显著正相关(P < 0.05)，说明“限购令”的出台对总资产周转率有促进作用，证明假设H2是不成立的；LPO与ROA呈正相关，说明“限购令”对企业的资产报酬率有促进作用，但作用不显著，假设H1不成立；LPO与Cash呈负相关，说明“限购令”对企业的现金比率有显著的负面影响，但影响不显著，假设H4不成立；LPO与Oigr呈负相关，但相关不显著，说明“限购令”对企业的营业收入增长率有较弱的负面影响，假设H1不成立。 此外，检验结果表明资产负债率与营业收入增长率、资产报酬率和现金比率在不同水平下显著负相关；第一大股东持股比例与资产报酬率和总资产周转率均在1%的水平下显著正相关(P < 0.01)；董事会效率与现金比率显著负相关(P < 0.05)；董事独立性和公司年限与总资产周转率显著负相关。 Table 2 Major variable definition 变量类型 变量名称 变量代码 说明 被解释变量 营业收入增长率 Oigr 本年主营业务收入总额 − 上年主营业务收入总额)/上年主营业务收入总额 × 100 资产报酬率 ROA (利润总额 + 财务费用)/资产总额 × 100 总资产周转率 Totassrat 营业收入/资产总额期末余额 × 100 现金比率 Cash 现金及现金等价物期末余额/流动负债 × 100 解释变量 “限购令”的有无 LPO 有“限购令”政策的半年周期取1，取消或没有取0 控制变量 大股东持股比例 Shareholder 第一大股东持股数与公司总股本之比 资产负债率 Lev 期末总负债/期末总资产 × 100 董事会效率 Boardsize 董事会人数的自然对数 董事独立性 Indirecter 独立董事人数占所有董事的比例 公司规模 Size 期末总资产取对数 公司年龄 Firmage 从企业上市的年份到t年的年数 公司投资机会 Tasgrt (期末总资产 − 期初总资产)/期初总资产 × 100 表2. 主要变量定义 Table 3 Descriptive statistic 样本量 Min Max Mean Std.D Var Oigr 626 −8.150 172.010 2.458 11.076 122.669 ROA 629 −0.150 0.180 0.018 0.027 0.001 Totassrat 629 0.000 0.890 0.147 0.127 0.016 Cash 629 0.010 15.250 0.420 0.885 0.783 LPO 629 0.000 1.000 0.610 0.489 0.239 Shareholder 629 0.059 0.894 0.387 0.172 0.030 Lev 629 0.040 1.150 0.647 0.182 0.033 Boardsize 626 0.610 2.830 0.129 0.213 0.045 Indirecter 627 0.300 0.600 0.379 0.055 0.003 Size 629 0.340 11.850 10.029 0.638 0.407 Firmage 629 0.000 25.000 17.520 4.573 20.913 Tasgrt 629 1.000 15.180 0.459 1.876 3.519 有效N (成列) 623 表3. 描述性统计 Table 4 Correlation coefficients between major variable Oigr ROA Totassrat Cash LPO Shareholder Oigr 1 0.114 ** 0.198 ** −0.005 −0.001 0.098 * ROA 0.114 ** 1 0.597 ** 0.083 * 0.121 ** 0.152 ** Totassrat 0.198 ** 0.597 ** 1 −0.037 0.107 ** 0.117 ** Cash −0.005 0.083 * −0.037 1 −0.019 0.042 LPO −0.001 0.121 ** 0.107 ** −0.019 1 0.01 Shareholder 0.098 * 0.152 ** 0.117 ** 0.042 0.01 1 Lev 0.120 ** −0.101 * 0.033 −0.430 ** −0.003 0.214 ** Boardsize 0.005 0.064 −0.002 0.014 0.037 0.007 Indirecter 0.022 −0.064 −0.048 −0.05 −0.061 0.021 Size 0.098 * −0.032 0.024 −0.096 * 0.007 0.011 Firmage 0.01 −0.01 −0.073 −0.067 −0.048 0.011 Tasgrt 0.04 −0.026 −0.034 −0.025 0.04 0.003 表4. 主要变量之间的相关系数 Continued 注：1) ** 在置信度(双测)为0.01时，相关性是显著的； * 在置信度(双测)为0.05时，相关性是显著的。2) 本检验采用Spearman相关系数检验。 Table 5 Regression results of the mode Oigr ROA Totassrat Cash Intercept (T值) −0.574 (−0.057) 0.007 (0.313) 0.339 *** (3.008) 2.920 *** (4.002) LPO −0.066 (−0.071) 0.003 (1.229) 0.022 ** (2.102) −0.049 (−0.740) Shareholder 0.822 (0.311) 0.025 *** (3.976) 0.077 *** (2.604) 0.048 (0.251) Lev −5.032 * (−1.907) −0.014 ** (−2.307) −0.040 (−1.358) −1.954 *** (−10.234) Boardsize 1.551 (0.656) 0.004 (0.759) −0.029 (−1.104) −0.358 ** (−2.091) Indirecter 3.974 (0.440) −0.024 (−1.133) −0.234 ** (−2.320) −0.792 (−1.213) Size −0.148 (−0.200) 0.001 (0.746) 0.002 (0.207) −0.031 (−0.577) Firmage 0.149 (1.495) 0.000 (−1.064) −0.004 *** (−3.707) 0.009 (1.232) Tasgrt 0.203 (0.828) 0.000 (0.588) −0.004 (−1.474) −0.012 (−0.662) 表5. 模型的回归结果 注： *** 表示1%水平下双边检验显著； ** 表示5%水平下双边检验显著； * 表示10%水平下双边检验显著。 总的来说，“限购令”对企业的总资产周转率有显著的正面影响，而对资产报酬率、营业收入增长率和现金比率影响不显著。此外，共线性检验结果中的VIF均小于5，故不存在多重共线性问题，具体检验结果见表6。 4.4. 稳健性检验 很多国内外学者同时将ROA和ROE作为衡量公司财务绩效的指标，故本文将ROE带入式(1)中，回归分析结果见表7。结果表明，LPO与ROE的相关性不显著，也就是说“限购令”政策对企业的净资产收益率影响并不显著，与上文中对ROA的检验结果一致。 Table 6 Collinearity test result (1) (2) (3) (4) Oigr ROA Totassrat Cash LPO (容许) (VIF) 0.977 (1.024) 0.976 (1.025) 0.976 (1.025) 0.976 (1.025) Shareholder 0.953 (1.049) 0.955 (1.047) 0.955 (1.047) 0.955 (1.047) Lev 0.857 (1.167) 0.859 (1.165) 0.859 (1.165) 0.859 (1.165) Boardsize 0.785 (1.274) 0.782 (1.278) 0.782 (1.278) 0.782 (1.278) Indirecter 0.814 (1.228) 0.812 (1.232) 0.812 (1.232) 0.812 (1.232) Size 0.892 (1.121) 0.891 (1.123) 0.891 (1.123) 0.891 (1.123) Firmage 0.947 (1.056) 0.947 (1.056) 0.947 (1.056) 0.947 (1.056) Tasgrt 0.950 (1.053) 0.946 (1.057) 0.946 (1.057) 0.946 (1.057) 表6. 共线性检验结果 Table 7 Model regression results for the dependent variable RO 非标准化系数 准系数 t 显著性 B 标准错误 β (常量) −0.576 0.347 −1.658 0.098 LPO −0.010 0.032 0.012 −0.313 0.754 Shareholder 0.197 0.092 0.086 2.140 0.033 Lev −0.242 0.091 0.114 −2.676 0.008 Boardsize 0.017 0.081 0.009 0.203 0.840 Indirecter 0.179 0.312 0.025 0.574 0.566 Size 0.059 0.025 0.096 2.308 0.021 Firmage −0.001 0.003 0.007 −0.171 0.865 Tasgrt −0.001 0.002 0.026 −0.633 0.527 表7. 因变量ROE的模型回归结果