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user: 3. 实证分析与检验 3.1. 变量的确定与数据选取 1) “一带一路”网络关注度。网络关注度主要是通过网络搜索数据进行衡量，网络搜索数据记录着成千上万的搜索痕迹，可以通过搜索引擎获得。目前只有谷歌和百度这两家搜索引擎可以进行搜索指数查询。由于我国公众习惯于使用百度搜索进行信息的获取，于是本文中搜索数据来源于百度指数。选取的时间范围为2014年6月6日到2016年5月31日，为了与股票数据对应，仅保留交易日的搜索数据。 2) 股票数据。本文所使用的股票数据来源于Wind资讯，选取时间范围为2014年6月6日到2016年5月31日间的日收盘价。为研究“一带一路”网络关注对股票市场的影响，本文主要选取由中证指数公司推出的能够着重反映一带一路板块股票走势的中证一带一路主题指数(代码：399991)。 3) 汇率。由于“一带一路”战略是实现我国与沿线国家互联互通，推动国内产业、企业“走出去”，进行对外贸易往来以及投资建设。汇率是影响对外投资以及贸易的重要因素之一，与一带一路战略关系紧密，因此对一带一路的关注可能影响汇率。同时，在影响股票市场的众多因素中，汇率也是其中的重要因素之一。于是将选取汇率作为度量影响一带一路板块股市波动的重要因素。数据主要来源于Wind资讯，选取的是2014年6月6日至2016年5月31日的美元/人民币日收盘价。 3.2. 实证检验与回归分析 1) 定义变量及构建模型 本文在此将中证一带一路指数作为被解释变量，设为Y t ；衡量“一带一路”关注度的百度指数和汇作为解释变量，分别设为X 1 、X 2 。为缩小数据间差异，对以上变量进行对数处理，分别记为lnY t 、lnX 1 、lnX 2 。为反映变量间的关系，构建模型如下： 2) 平稳性检验 针对时间序列，我们在进行回归分析之前，首先需要对各变量的平稳性进行检验。在此，主要使用ADF (Augmented Dickey-Fuller)方法进行检验。 对中证一带一路主题指数、一带一路百度指数以及汇率采用ADF检验进行平稳性检验，其结果见表。 由表1可知，对中证一带一路主题指数 与一带一路百度指数 、汇率 进行ADF检验时，发现这三个变量都具有非平稳性。但是经过一阶差分后， 、 、 三个变量都在1%的显著水平下，通过了平稳性检验。总体上各序列都为一阶单整，记为I (1)。 3) 协整检验 在完成平稳性检验之后，需要对所建立的模型进行协整检验，以判断变量间是否存在长期的稳定均衡关系。在此，采用Johansen协整检验，设定滞后阶数K = 1，利用Eviews得出的检验结果如下表所示。 从表2可以看出，在5%的置信水平下，通过检验结果拒绝了协整方程个数为0的假设，接受了协整方程个数为1的假设。因此，中证一带一路主题指数与一带一路百度指数以及汇率(美元/人民币)存在一个长期的均衡关系。 4) 回归结果 对中证一带一路主题指数与一带一路百度指数以及汇率(美元/人民币)进行LS回归分析，回归结果如下所示。 因此，回归模型为： 。 通过表3回归结果可知，模型拟合优度为0.81，拟合优度较高，说明模型拟合较好。同时，衡量一带一路关注度的百度指数对中证一带一路主题指数的回归系数是显著的，且正向相关，回归系数为0.22，说明投资者对“一带一路”的关注将会影响着中证一带一路主题指数的走势，关注度的增减影响着指数的同一方向的升降。汇率(美元/人民币)对中证一带一路主题指数的回归系数显著，呈负向相关，回归系数为−2.955，说明汇率对中证一带一路主题指数的影响是反向的，汇率的上升影响指数的下降，汇率的下降影响指数的上升。 以上模型证明了自变量与因变量之间存在长期稳定的均衡关系，预测值仅能代表长期关系的影响。在实际情况中，还要取决于短期因素波动的影响。因此，我们采用直接估计法在协整方程的基础上建立误差修正模型(ECM)来表示中证一带一路主题指数和“一带一路”关注度以及汇率之间的短期关系。 建立误差修正模型，如下所示： Table 1 Unit root test results of CSI “One Belt and One Road” theme index， “One Belt and One Road” baidu index and exchange rat 变量 检验形式(C， T， K) ADF统计量 临界值 结论 lnY t (C， 0， 1) −1.839189 −3.443607*** 不平稳 ΔlnY t (C， 0， 1) −19.63061 −3.443635*** 平稳 lnX 1 (C， 0， 1) −2.084330 −3.443607*** 不平稳 ΔlnX 1 (C， 0， 1) −20.29258 −3.443635*** 平稳 lnX 2 (C， 0， 1) −0.047819 −3.443607*** 不平稳 ΔlnX 2 (C， 0， 1) −15.21714 −3.443635*** 平稳 表1. 中证一带一路主题指数、一带一路百度指数以及汇率单位根检验结果 注1：(C， T， K)分别代表所设定的检验方程含有常数项、时间趋势和滞后阶数。2：***表示在1%的水平上的显著性水平的临界值。3. Δ表示一阶差分。 Table 2 Johansen cointegration test resul 原假设方程个数 特征值 迹统计量 5%临界值 概率(**) None* 0.058337 36.42060 29.79707 0.0075 At most 1 0.012644 7.268092 15.49471 0.5467 At most 2* 0.002259 1.096629 3.841466 0.2950 表2. Johansen协整检验结果 注1：迹检验显示在5%的显著水平下存在1个协整方程；2：*统计量大于5%水平下的临界值。 。 通过表4结果可知，在1%的显著水平下，λ的估计值为−0.038439，说明当中证一带一路主题指数偏离长期均衡时，将有反向力量将其拉回稳定状态。汇率并未通过检验，其与中证指数的关系并不显著；一带一路百度指数的系数在1%的显著水平下通过检验，说明大众对“一带一路”的关注与中证一带一路指数关系显著。但是，拟合优度R 2 较低，表明大众的网络关注度对股票市场价格指数走势的短期波动的解释能力较弱。 5) 变量因果检验 通过协整检验，确定了中证一带一路主题指数、一带一路百度指数以及汇率之间存在着均衡稳定关系。同时，通过LS回归分析确定了各变量的回归系数，得出回归模型之后，还需要进一步的检验三个变量之间是否存在因果关系。因此，在这里将采用格兰杰因果检验。 中证一带一路主题指数、一带一路百度指数以及汇率进行格兰杰因果检验(K = 1)，结果如下表所示。 由表5可知，“lnY t 不是lnX 1 的格兰杰原因”是一个小概率事件，“lnX 1 不是lnY t 的格兰杰原因”同样是一个小概率事件，因此，lnY t 是lnX 1 变化的原因，lnX 1 是lnY t 变化的原因。说明投资者对“一带一路”的关注是中证一带一路主题指数走势发生变化的一个原因，反之中证一带一路主题指数的走势变化同样会引起投资者对“一带一路”关注的变化。“lnY t 不是lnX 2 的格兰杰原因”是一个小概率事件，“lnX 2 不是lnY t 的格兰杰原因”同样是一个小概率事件，因此，lnY t 是lnX 2 变化的原因，lnX 2 是lnY t 变化的原因。说明汇率的变化是引起中证一带一路主题指数变化的原因，反之则同样成立。“lnX 1 不是lnX 2 的格兰杰原因”和“lnX 2 不是lnX 1 的格兰杰原因”都是一个大概率事件，说明“一带一路”的关注度与汇率(美元/人民币)间不存在因果关系。 Table 3 Regression results of CSI “One Belt and One Road” theme index， “One Belt and One Road” baidu index and exchange rat 变量 lnX 1 lnX 2 C 回归系数 0.220358 −2.955179 10.98098 T统计量 45.22325 −10.13494 20.89825 P值 0.0000 0.0000 0.0000 R 2 0.809726 F统计量 1029.851 P (F统计量) 0.000000 表3. 中证一带一路主题指数、一带一路百度指数以及汇率回归结果 Table 4 Regression results of error correction mode 变量 ΔlnX 1 ΔlnX 2 ECM t − 1 回归系数 0.015200 −0.941116 −0.038439 T统计量 3.386335 −1.370258 −4.586122 P值 0.0008 0.1712 0.0000 R 2 0.060432 F统计量 10.33400 P (F统计量) 0.000001 表4. 误差修正模型回归结果 Table 5 Results of Granger causality test of variable 格兰杰因果关系 F-Statistic prob lnY t 不是lnX 1 的格兰杰原因 9.97188 0.0017 lnX 1 不是lnY t 的格兰杰原因 4.28958 0.0389 lnY t 不是lnX 2 的格兰杰原因 4.09228 0.0436 lnX 2 不是lnY t 的格兰杰原因 5.97444 0.0149 lnX 1 不是lnX 2 的格兰杰原因 2.55479 0.1106 lnX 2 不是lnX 1 的格兰杰原因 0.01104 0.9164 表5. 各变量格兰杰因果检验结果