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user: 2. 文献综述与理论假说 2.1. 文献综述 拍卖形式多种多样，目前国际上认可度最高的拍卖形式划分，是维克里按照拍卖机制划分出的以下四种基本方式：荷兰式拍卖、英式拍卖、第一价格密封拍卖和第二价格密封拍卖。除拍卖机制外，维克里还研究了不同拍卖品价值带来的效用问题，从某种程度上讲，竞买人对拍卖品价值的认可程度不同，直接影响了竞买人的拍卖行为，以及拍卖成交价格的决定。针对不同拍卖品价值对竞买人来说是否相同，又将拍卖划分为私人价值拍卖和共同价值拍卖。私人价值拍卖中，竞买人根据自己掌握的信息对拍卖品价值进行判断，每个竞买人的价值判断不同，并且完全不受其他竞买人价值判断的影响。共同价值拍卖中，所有竞买人对拍卖品的价值判断一样，每个竞买人的价值判断都会随着其他竞买人的判断而调整。实际的拍卖往往介于私人价值拍卖与共同价值拍卖之间，Milgrom和Weber (1982) [ 2 ] 建立了关联价值模型，在这一模型中，假定每个竞买人收到一个私人信号，同时竞买人的信号又是相互关联的，如果某竞买人观察到关于拍卖品的一个有用信号，那么他有理由相信其他竞买人也观察到了这一信号，因此每个竞买人对拍卖品的价值判断函数中包含了所有竞买人的信号变量。Pinkse和Tan (2005) [ 3 ] 的研究发现由于关联效应的存在，均衡竞价函数也同样可能随着竞买人人数的增加而下降。在拍卖价格的研究领域，最基础的理论是收入等价定理，即在限制条件下，英式拍卖与第二密封价格拍卖机制是相同的，荷兰式拍卖与第一密封价格拍卖机制是相同的，四种标准拍卖机制给卖主带来的期望收入相等，只不过不同拍卖方式的收入方差不同 1 。但是实际拍卖中，因为受到种种现实条件的约束，收入等价定理很难成立。在收入等价定理不成立的前提下，拍卖方式及拍卖过程中的诸多因素就可能影响拍卖价格。根据相关文献，拍卖品自身的价值和拍卖过程是决定最终成交价格的主要因素。此外，拍卖活动是现实经济活动中的人自己决定价格的过程，它与拍卖主体对拍品的主观情感倾注、与现场拍卖的情感冲动密切相关 [ 4 ] 。从效用理论角度讲，竞买人根据主观的价值判断决定竞买动机和投资方向 [ 5 ] 。但是相较于竞买人行为，拍卖者的信号发送行为对拍卖成交价格的影响更大 [ 6 ] 。大量对拍卖价格研究的文献集中于在线拍卖这一交易形式，虽然在线拍卖与传统拍卖在时间、空间、参与者人数、标的物上存在差别，但作为拍卖的细分市场，在线拍卖价格的影响因素对传统拍卖的研究具有参考作用。其中起始价格、加价幅度、出价次数等因素也同样出现在传统拍卖中，根据在线拍卖研究，起始价格、加价幅度、出价次数对最终成交价格具有显著影响 [ 7 ] [ 8 ] 。杨忠直(2015) [ 9 ] 用拍卖者和多个竞买人的加权边际效用函数共同构建了产权拍卖协商定价模型，将拍卖者和竞买人的财富价值最大化都考虑进定价模型中。总之，拍卖者和竞买人对竞拍品的客观认知和主观情感都是拍卖定价机制的影响因素。 研究显示影响投资行为的因素多种多样，其中性别差异对投资行为的影响研究很早就得到了广泛关注。现有文献中对不同性别投资者投资行为的研究主要在于投资者自身特征(风险偏好、竞争性、经验)和投资者的心理及情绪两个方面。基于大量的研究和实验，学者们发现不同性别个体的投资行为存在显著差异，女性的风险偏好更低。Powell et al. (1997) [ 10 ] 指出，女性由于有更强的风险规避特征，会更快地退出风险投资，他用动机理论(motivational theory)对女性的风险规避进行了解释，认为女性在进行决策时更关注安全，所以具有较低的风险偏好，男性更关注回报，所以风险偏好更高。肖作平和张欣哲(2012) [ 11 ] 通过对家庭金融的研究发现女性对风险的规避意愿使其对金融资产投资“熟视无睹”，其市场参与率显著低于男性。此外，大部分文献认为在投资经验上，女性要少于男性。Johnson和Powell (1994) [ 12 ] 在回顾1980年以前的文献时指出，女性在风险条件下更谨慎，相对缺乏信心。谭松涛和王亚平(2004) [ 13 ] 对中国股民的交易行为进行研究，发现男性和女性投资者都存在过度自信问题，但是男性投资者过度自信的程度要高于女性投资者，导致了男性投资者交易频率高于女性投资者，购进股票与售出股票的市场回报率之差低于女性投资者。尽管不同性别投资者的投资行为差异很大，但是有研究表明在投资收益上男女投资者并无太大差异。黄蕊等(2016) [ 14 ] 收集了新浪财经举办的投资顾问大赛数据，据此研究出男女投资者总投资收益上不存在显著差异，但是在短期交易频率和中长期交易活跃度上有显著性别差异，说明投资行为中的性别差异体现在了投资风格而不是投资能力上。根据行为金融学对投资者的研究视角，对不同性别投资者心理和情绪差异的研究主要包括在自信程度、损失厌恶、从众心理、后悔与谨慎程度方面的心理差异和积极、消极的情绪感受。 研究性别对拍卖影响的文献数量不多，其中大部分通过实验显示了在拍卖中女性比男性出价更高，竞价更激烈，但不同研究者对这一现象的解释却有所不同。Chen et al. (2004) [ 15 ] 从风险规避的角度给出解释，认为女性竞价高是由于女性具有较强的风险规避特征，为获得拍卖品，女性的削价能力下降，出价更高。萧国伦等(2009) [ 16 ] 对网络拍卖行为的调查结论也显示，在风险感知上，女性比男性更易感知到风险，这种风险感知上的差异得到了不同研究的一致认可 [ 17 ] 。而Casari et al. (2007) [ 18 ] 、Ham和Kagel (2006) [ 19 ] 则认为不能用风险规避来解释，因为在他们的实验中女性不仅表现出了对赢得拍卖的渴望，也表现出报低价获得正利润的动机。在其实验中，无论是共同价值拍卖还是私人价值拍卖，女性起初竞价过高出现损失，但能够在短时间掌握技巧，降低相对损失程度。对这一现象的解释是，女性倾向于规避竞争，从而缺乏进行战略性博弈的经验。除了从价格角度进行研究外，Shehryar (2008) [ 20 ] 从交易方式选择上区分男性与女性的行为，并提出时间因素会影响不同性别消费者对交易方式的选择，这种时间上的差异表现，来源于参与者的风险特征差异，女性由于更厌恶风险，在较短的时间内，倾向退出竞争，从而比男性更多地选择固定价格交易，但在剩余时间较长时，比男性更多地选择拍卖交易。 2.2. 理论假说 本文采用中央电视台财经频道《一槌定音》 2 节目中的模拟交易进行研究。拍卖流程如图1所示。拍卖者通常是拍卖品的所有者，不存在代理而产生的败德问题。因为拍卖者和竞买人参与节目拍卖都会付出一定的时间和金钱成本，所以本文假设拍卖者和竞买人参与拍卖存在沉没成本。 2.2.1. 拍卖者行为假设 本文假设竞买人的第一次竞价是第一价格密封拍卖，第二次十秒夺宝竞价是英式拍卖。 从拍卖者的角度考虑交易方式的选择。在对拍卖和投资的研究中，学者们大多认可女性具有更强的风险规避特性，更易规避竞争，但在拍卖文献中女性出价更高、竞价激烈，而在投资文献中女性为规避风险和损失退出市场或买入资产长期持有。这可能因为文献中考虑到了参与拍卖的成本，即无论最终是否获得拍卖品都将支付的固定费用，而在投资过程中，没有这种参与成本，只要不参与投资或者不频繁参与投资就会降低成本。因此两类文献中，才会出现截然相反的表现。本文认为拍卖者为参与拍卖会付出一定的沉没成本，沉没成本的存在一定程度上影响着拍卖者是否继续参与拍卖的决定。因此， 假设1：女性拍卖者厌恶风险和损失，表现为询价后选择退出的概率小于男性拍卖者。 从拍卖者的角度考虑出价高低。拍卖者在模拟交易过程中总共两次报价：第一次是基于自身掌握拍卖品信息报出的心理预期价格；第二次是在专家提供拍卖品更多信息，以及竞买人砸价之后，调整的心理预期价格。对于厌恶风险、相对保守的拍卖者，报价不轻易受专家点评等外界信息的影响，即两次报价的变动不大；对于竞争性强，相对激进的拍卖者，则很容易根据外界反馈信息大幅调整自己的心理预期价格，反应出来的就是报价随市场情况的变动幅度大。因此： 假设2：女性拍卖者不易受专家点评等信息的影响而改变预期价格，两次报价的波动较小。 拍卖信息在拍卖行为决定中扮演着重要的角色。拍卖信息可分为交易过程中的信息和交易结果的信息。拍卖过程是博弈过程，从拍卖者的角度看，交易过程中，拍卖者接收竞买人的报价信息，调节自身价格预期，并反过来对竞买人产生影响；其次，拍卖者通过第一次竞价结果的信息反馈，选择不同的拍卖方式(第一价格密封拍卖、英式拍卖或退出)，其中选择退出的拍卖者很大部分原因是第一次拍卖价格远低于预期，坚持自己的心理价位从而放弃拍卖。我们从经验、从众心理、和情绪三个方面考虑价格受到外在信息的影响。对拍卖过程中的信息反应不敏感，表明拍卖者对外加信息的反应不足，不能立即做出改变报价的信息反馈，是相对缺乏经验，从众心理强、易受焦虑等情绪影响的反映。 图1. 拍卖流程图 假设3：女性拍卖者相对缺乏经验，从众心理较强，表现为心理预期价格容易受到竞买人砸价负面信息的影响。 2.2.2. 性别对定价机制的影响假设 根据拍卖理论，起始价格、加价幅度和出价次数对拍卖成交价格具有显著影响。起始价格是卖家报出的最低价格，它受到拍卖品的市场价格和卖家的风险偏好决定的。出价次数表现的是竞买人对拍卖价格的反应，在英式拍卖中，直接决定了最高的竞买人出价。如果竞买人出价高于卖家出价，交易成功的概率较大。基于以上有关拍卖者和竞买人的行为分析，本文做出如下假设： 假设4：女性拍卖者厌恶风险，拍卖成交价格普遍偏低。