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user: 4. 结论 通过主成分分析，分别从盈利能力、运营能力、偿债能力和成长能力四个方面选取了12个指标进行分析，最后提取了五个主成分，根据五个主成分得分以及综合得分对房地产行业上市公司进行了排名，输出结果见表5及表6。其中，表5列出了排名位于前40位的地产股，表6列出了排名位于后40位的地产股。 根据表4的主成分系数矩阵可以看到，第一主成分中，流动比率、速动比率、资产负债率所占权重分别为0.387001、0.462019、−0.32508，存货周转率、应收账款周转率和流动资产周转率所占权重为0.463806、0.348301、0.321508，以上六个指标在第一主成分中所占权重较高，因此第一主成分主要衡量了上市公司的营运能力和偿债能力；第二主成分中，每股收益、净资产收益率和营业利润率所占权重为0.333411、0.266859、0.358857，存货周转率、应收账款周转率和流动资产周转率所占权重为0.227058、0.314489、0.421494，因此第二主成分重点衡量了上市公司的盈利能力和营运能力；第三主成分中，存货周转率、应收账款周转率和流动资产周转率所占权重为0.217497、0.249185、0.310401，可以看出第三主成分主要代表了上市公司的营运能力；第四主成分中，主营业务收入增长率、净资产增长率和总资产增长率所占比重分别为0.112653、0.629485、0.63938，所占权重较高，第四主成分得分主要代表了上市公司成长能力的大小。第五主成分中，每股收益、净资产收益率和营业利润率所占权重分别为0.532566、0.713621、−0.15191，因此第五主成分主要衡量了上市公司盈利能力的大小。 Table 5 Comprehensive scores of the top 40 listed companie 股票名称 F1 排名 F2 排名 F3 排名 F4 排名 F5 排名 综合得分 排名 中国国贸 8.7217 2 8.3488 1 6.5003 2 −1.8831 121 −2.1625 117 4.2268 1 京蓝科技 10.3849 1 −1.6824 114 −1.6708 120 3.8115 4 1.8199 6 2.5863 2 皇庭国际 3.5497 5 2.7581 4 2.6343 3 −0.5340 105 −2.3815 118 1.4663 3 绿地控股 −3.2807 121 4.2421 2 0.6194 6 10.1914 1 −1.6630 115 1.4472 4 中国高科 3.7166 4 1.0280 15 0.7392 5 −0.1484 43 −0.1993 77 1.1510 5 海德股份 6.7572 3 −3.6825 120 −3.4427 121 2.7225 5 2.3898 5 0.9616 6 雅戈尔 −0.2929 54 3.0667 3 1.0858 4 −1.0986 119 2.7019 3 0.8364 7 蓝光发展 −2.2836 120 2.3389 5 0.3054 12 6.3283 2 −1.4512 113 0.7254 8 珠江实业 1.3803 10 1.0616 13 0.4858 9 −0.3389 75 0.3954 33 0.6038 9 匹凸匹 −1.2603 117 −8.9073 121 12.1622 1 2.1745 6 2.4515 4 0.4891 10 华夏幸福 −1.5098 118 2.1704 6 0.0976 29 −0.3451 78 3.5110 1 0.4110 11 上海临港 −1.1398 114 1.0768 12 −0.2699 85 3.8611 3 −0.4976 97 0.4018 12 中房股份 3.0812 6 −1.8590 115 −0.7505 111 0.6248 9 −0.1845 76 0.3101 13 中天城投 −0.6327 82 1.2416 8 0.1970 18 −0.1057 35 1.2537 11 0.2446 14 深深房A 0.6345 16 0.4193 35 0.0804 34 −0.3093 68 0.3952 34 0.2419 15 华业资本 −0.3173 57 1.2236 9 0.5905 8 −0.5804 109 0.5835 26 0.2386 16 嘉宝集团 0.3327 26 0.6210 29 0.2291 15 −0.4838 100 0.3206 39 0.2012 17 南山控股 0.6289 17 0.1556 48 0.0383 40 0.3238 13 −0.4266 93 0.1854 18 格力地产 −1.6033 119 1.7118 7 −0.2780 86 −0.5963 110 3.2859 2 0.1787 19 城投控股 −0.3997 63 0.8055 20 −0.1353 69 −0.4699 99 1.7220 7 0.1583 20 莱茵体育 1.2880 11 0.1570 47 0.6099 7 −0.6140 113 −1.8111 116 0.1497 21 新城控股 −0.9119 107 1.2201 10 0.2266 16 −0.2543 61 1.0707 13 0.1386 22 南京高科 −0.7979 98 1.1803 11 0.3240 11 −0.7606 116 1.1725 12 0.1113 23 电子城 0.9809 13 −0.4790 87 −0.5937 106 −0.0401 29 0.7018 23 0.1107 24 福星股份 −0.1065 43 0.5022 31 −0.0917 58 −0.2926 67 0.7883 20 0.1006 25 招商蛇口 −0.7280 95 0.7886 22 −0.0570 54 0.2781 15 0.7929 19 0.0988 26 九鼎投资 −0.4122 64 0.7588 24 0.1955 19 −0.3901 90 0.6610 24 0.0975 27 保利地产 −0.7530 96 0.8535 19 −0.0132 46 −0.4047 92 1.3173 10 0.0704 28 华鑫股份 0.4507 21 0.0012 63 −0.1738 73 −0.3643 82 0.3510 35 0.0633 29 滨江集团 −0.3141 56 0.6961 25 0.2479 14 −0.4976 102 0.2320 45 0.0554 30 泰禾集团 −1.2104 115 0.9873 16 −0.0543 51 0.0665 23 1.3274 9 0.0514 31 世茂股份 −0.5768 79 0.7823 23 0.1312 24 −0.5965 111 0.8577 17 0.0444 32 天保基建 1.6625 8 −1.3738 111 −1.0603 117 0.3401 12 0.3110 40 0.0337 33 陆家嘴 −0.8712 104 1.0301 14 0.3401 10 −0.7399 115 0.7144 22 0.0213 34 湖北金环 −0.5506 76 0.6423 27 0.1355 23 −0.1238 38 0.1934 47 0.0209 35 万科A −1.0617 111 0.9664 17 0.0591 37 −0.5247 104 1.3521 8 0.0180 36 黑牡丹 0.1852 30 0.1130 54 −0.0620 56 −0.2497 60 −0.0568 64 0.0137 37 顺发恒业 −0.1748 45 0.4184 36 0.1085 28 −0.3935 91 0.1114 52 0.0135 38 光明地产 −1.1218 113 0.7983 21 0.0891 31 0.6455 8 0.0374 58 0.0037 39 华远地产 −0.4351 68 0.3974 38 −0.1049 61 −0.2384 59 0.5731 27 −0.0144 40 表5. 综合得分排名前40的上市公司 Table 6 Comprehensive scores of the last 40 listed companie 股票名称 F1 排名 F2 排名 F3 排名 F4 排名 F5 排名 综合得分 排名 大名城 −0.5867 80 −0.0258 64 −0.2025 78 −0.1658 46 0.0947 53 −0.1893 82 世荣兆业 −0.2487 50 −0.1196 73 0.0163 43 −0.4258 94 −0.4767 95 −0.1915 83 华发股份 −0.8267 101 0.0726 57 −0.3521 96 −0.1337 39 0.5859 25 −0.1933 84 金科股份 −0.9038 106 0.2883 43 −0.0060 45 −0.3189 70 0.0772 54 −0.1946 85 华丽家族 0.5789 19 −0.9710 105 −0.4217 101 −0.1462 42 −0.4898 96 −0.1951 86 美好集团 −0.2773 52 −0.2066 80 −0.1808 75 −0.3541 81 −0.1572 75 −0.2024 87 华联控股 0.3360 25 −0.9526 103 −0.9456 115 0.1522 19 0.2676 42 −0.2089 88 信达地产 −0.6537 86 −0.0502 65 −0.2813 87 −0.2103 54 0.2398 44 −0.2133 89 北辰实业 −0.4222 65 −0.1789 77 −0.2526 83 −0.2905 66 −0.0515 63 −0.2221 90 苏州高新 −0.5176 73 −0.0721 68 −0.1242 65 −0.3118 69 −0.2195 81 −0.2240 91 中弘股份 −0.1090 44 −0.6525 94 −0.6480 108 0.2767 16 −0.0820 66 −0.2264 92 中体产业 −0.0284 39 −0.4967 88 −0.3000 90 −0.3484 79 −0.3124 90 −0.2356 93 海航投资 0.4205 22 −1.0379 108 −0.7790 112 −0.0513 30 −0.0771 65 −0.2451 94 荣安地产 0.2326 29 −0.8791 101 −0.6064 107 −0.1346 40 −0.2591 86 −0.2618 95 西藏城投 −0.4481 69 −0.4223 84 −0.2269 80 −0.0539 32 −0.2965 89 −0.2639 96 市北高新 −0.3608 61 −0.5492 90 −0.2948 89 0.0640 24 −0.3856 92 −0.2717 97 万泽股份 −0.0342 41 −0.6188 93 −0.4430 102 −0.3404 76 −0.2411 84 −0.2751 98 沙河股份 −0.2946 55 −0.4673 86 −0.3995 99 −0.2585 62 −0.1279 71 −0.2758 99 新华联 −0.8042 100 −0.1117 71 −0.2345 81 −0.1160 36 −0.1366 73 −0.2799 100 南国置业 −0.4751 70 −0.3675 83 −0.3549 97 −0.0994 34 −0.2368 83 −0.2802 101 中房地产 0.2917 27 −1.0968 109 −0.8428 113 0.0879 21 −0.1208 70 −0.2818 102 京投银泰 −0.8972 105 −0.0952 70 0.0951 30 −0.3305 71 −0.2807 88 −0.2918 103 天房发展 −0.1770 46 −0.6554 95 −0.4930 105 −0.1485 44 −0.3756 91 −0.3106 104 天地源 −0.7260 93 −0.2896 81 −0.3367 94 −0.2020 52 −0.0896 67 −0.3201 105 粤宏远A −0.0229 38 −0.5796 91 −0.0845 57 −0.5510 107 −1.0421 107 −0.3230 106 渝开发 −0.1782 47 −0.6632 96 −0.3285 91 −0.3879 89 −0.6066 101 −0.3451 107 鲁商置业 −1.2258 116 0.1217 52 −0.0555 52 −0.4292 95 −0.2182 80 −0.3583 108 海航创新 −0.2681 51 −0.9937 106 −0.1316 66 −0.2769 64 −0.4544 94 −0.3670 109 长春经开 0.0793 32 −1.0161 107 −0.4603 103 −0.3650 84 −0.6373 102 −0.3748 110 S前锋 0.6594 15 −1.9328 116 −0.4810 104 −0.1233 37 −0.7589 105 −0.3994 111 凤凰股份 −0.4887 71 −0.6682 97 −0.3339 93 −0.2273 55 −0.7090 104 −0.4078 112 云南城投 −0.8013 99 −0.5480 89 −0.1841 77 −0.1827 50 −0.5868 99 −0.4142 113 绿景控股 0.5785 20 −1.6789 113 −0.7210 109 −0.1377 41 −1.0873 108 −0.4444 114 万通地产 −0.5569 77 −0.6928 98 −0.1782 74 −0.5383 106 −1.2021 110 −0.5010 115 浙江广厦 −0.7219 92 −0.4310 85 0.0837 32 −0.7832 117 −1.5187 114 −0.5155 116 津滨发展 −0.6956 89 −0.5872 92 −0.1133 63 −0.6002 112 −1.2611 111 −0.5177 117 阳光股份 −0.5317 74 −0.8237 99 −0.1834 76 −0.6440 114 −1.3814 112 −0.5559 118 宁波富达 −0.6338 83 −0.9159 102 0.1217 26 −0.8903 118 −2.6529 119 −0.7202 119 天津松江 −0.9340 108 −1.5663 112 −0.1726 71 0.0009 27 −3.2552 120 −0.9015 120 嘉凯城 −1.0381 110 −2.2898 118 0.1265 25 −1.2502 120 −5.6342 121 −1.4536 121 表6. 综合得分排名后40的上市公司 根据表5结果，排名位于前40位的是近两年在整体上表现比较好的地产股，然而每只股票在盈利能力、营运能力、偿债能力以及成长能力方面的表现均有一定的差别。分别以排名位于前3位和后3位的股票为例，综合得分排名第一的是中国国贸，结合表4结果以及五个主成分的排名可以看到，中国国贸的综合实力较强主要得益于其较强的营运能力和偿债能力，相比之下，其盈利能力和成长能力表现较差。京蓝科技的综合排名位于第二，主要是由于较好的偿债能力、盈利能力和成长能力。排名位于第三的是皇庭国际，其营运能力和偿债能力较强，而盈利能力和成长能力较弱。综合排名位于最后三位的是宁波富达、天津松江和嘉凯城。从排名结果开看，宁波富达的营运能力较强，需要进一步加强其盈利能力、偿债能力和成长能力。天津松江的营运、盈利和偿债能力均有很大的提升空间。嘉凯城的营运能力相对来说较好，然而偿债、盈利和成长性均较差，导致了其综合实力排名位于最后。排名位于后三位的地产股，五个主成分得分以及综合得分均较低，说明了对于行业整体水平来说公司的综合实力较弱。 根据对实证结果的分析以及房地产行业发展情况，近两年，房地产上市公司综合业绩的影响因素主要有一下几个方面：首先，股权结构对公司发展有重要影响，股权结构过于分散会导致股监管力不足和激励不足，相反，若股权结构过于集中，大股东的过度控制势必造成管理层主动性不足等缺陷，因此股权结构的波动直接影响着公司的综合业绩。以万科集团为例，从2015年年底开始的宝能万科股权之争，一度造成万科A近半年的停盘整顿，同时导致股价较大的波动，从表5可以看到，万科A综合排名位于第36名，其偿债能力和成长能力不足导致近两年的综合实力下降。其次，资本结构也会与公司绩效有一定关联性，负债过多会对公司正常运营和现金流动产生不利影响。从嘉凯城近两年的财务报表可以看到，其资产负债率、流动比率等指标均超过了同行业平均值，负债在资本结构中所占比率较高，资金紧张，一定程度上导致了其综合实力较弱。此外，公司规模、董事会管理能力等因素也会影响公司的综合实力。因此，本文结合对房地产行业上市公司的综合评价，对于投资者、管理机构以及上市公司提出以下建议：对于投资者来说，在选择投资目标时，要结合对营运能力、盈利能力、偿债能力以及成长能力等多个方面的认识来衡量上市公司的综合实力，同时要关注行业的发展以及政策的变化；对于管理机构来说，要加强宏观调控力度，拓宽房地产企业的投融资渠道，完善法律法规，从整体上把握房地产企业的发展；对于上市公司来说，通过对财务数据分析来认识公司各个方面发展的状况，掌握公司综合能力，更进一步优化公司的资本配置，平衡股权结构，适度扩大公司规模，这样才能保证公司持续、健康地发展。