system: [SYSTEM]

user: 4. 财务指标层面并购绩效分析 下文主要从盈利能力、营运能力、偿债能力、发展能力的四个方面财务指标的数据进行分析。对并购前后的一些关键的财务指标进行分析对比，深入阐述中文传媒收购智明星通是否达到了并购的预期？以及通过此次高溢价并购对中文传媒绩效的影响，从而解释说明高溢价收购理性行为的合理性。 Table 1 Changes in financial indicators before and after mergers and acquisition 并购后四年财务指标 并购前四年财务指标 维度 指标 2018年 2017年 2016年 2015年 2014年 2013年 2012年 2011年 盈利能力 销售毛利率 37.66% 36.15% 39.41% 35.71% 19.98% 15.46% 15.14% 18.37% 净资产收益率 12.77% 12.49% 12.51% 11.54% 13.32% 12.33% 13.13% 13.38% 每股净资产 9.64 8.85 7.99 7.08 5.41 8.71 6.89 6.72 基本每股收益 1.1800 1.0536 0.9401 0.7800 0.6800 1.0021 0.8931 0.8515 发展能力 每股收益同比增长率 12.38% 12.09% 20.53% 14.71% −32.00% 12.20% 4.89% −8.44% 营业收入同比增长率 −13.48% 4.15% 10.12% 10.46% −7.76% 13.83% 43.29% 122.95% 净利润同比增长率 11.53% 12.13% 22.38% 30.75% 26.99% 25.78% 4.88% 37.00% 净资产收益率同比增长率 2.33% 1.15% 8.58% −14.09% 13.57% −14.34% 2.29% 22.57% 偿债能力 产权比率 0.77 0.66 0.69 0.75 0.85 1.01 1.12 0.96 速动比率 1.02 1.17 1.37 1.43 1.02 1.15 0．99 0.91 流动比率 1.85 1.84 1.92 2.09 1.82 1.83 1.71 1.56 营运能力 存货周转率 6.07 8.19 7.89 7.20 8.47 14.91 13.44 9.99 应收账款周转率 9.74% 9.88% 8.07% 7.99% 11.05% 13.02% 11.10% 10.86% 总资产周转率 0.52% 0.68% 0.70% 0.77% 0.86% 1.12% 1.25% 1.10% 表1. 并购前后财务指标变化 (数据来源：同花顺)。 由上表1所示，上述四大能力中的许多指标都有上升的趋势。其中，企业并购后的盈利能力与并购前的盈利能力相比有很大的提高，并购后基本每股收益处于稳步增长，同比而言处于增长的趋势。下文将对并购前后企业的盈利能力、营运能力、偿债能力、发展能力进行对比分析。 4.1. 企业盈利能力显著提升 成本费用利润率指的是所付出一元成本费用所获得的利润，其值越高，表明利润越大，企业的经济效益越好。在中文传媒并购前2013年成本费用利润率为6.78%，并购当年为10.01%，并购后2015年的指标为11.85%，且在并购后的2016年至2018年企业的成本费用利润率均为上升的态势，说明与并购前相比，企业在并购后获得相同的利润所耗费的成本下降，从而增加了企业的盈利能力。对于销售毛利率，从图2变化中可以看出，并购后其值显著提升，而后趋于平缓上升状态，表明在并购后，企业产品的竞争力和获利能力不断增强，增加了企业的盈利能力。 净资产收益率表示一个企业运用自有资本的效率，指标值越高，说明投资带来的收益越大。由图2可知，在并购当年企业的净资产收益率呈现上升趋势，并购后2015年稍有减弱，在之后的2016~2018年的净资产收益率有所增长，并且其数据均高于并购前2013年的数据，但上升幅度并不是太大，总体看来并购后企业利用资金能力获取收益的能力稍有增强。 从表2的指标中可以看出，企业的成本费用利润率和销售毛利润有显著的上升，净资产收益率稍有提高。表明在中文传媒并购智明星通之后，企业整体的盈利能力有大幅的提升。 图2. 中文传媒三个盈利指标变化图 Table 2 Chinese Media’s three profitability indicators change char 年份 2018年 2017年 2016年 2015年 2014年 2013年 成本费用利润率 19.08% 12.85% 12.15% 11.85% 10.01% 6.78% 净资产收益率 12.77% 12.49% 12.51% 11.54% 13.32% 12.33% 销售毛利率 37.66% 36.15% 39.41% 35.71% 19.98% 15.46% 表2. 中文传媒三个盈利能力指标变动图 4.2. 企业的营运能力略有下降 存货周转率和应收账款周转率是分析企业营运能力的重要指标之一。从表3可以看出，在中文传媒并购前2013年的存货周转率为14.91次，并购当年，存货周转率为9.47次，而并购结束后2015年则减少至7.20次。这说明截止至2015年，并购活动使得企业的存货流动性减少，变现能力降低，占用在存货上资金的周转速率减慢。在并购后的2016~2018年三年内，存货周转率虽然有短暂的上升，但2018年的存货周转率为近六年来历史最低。 一般而言，应收账款周转率越高，表明公司坏账损失越少，资产流动越快，收账速度越快，偿债能力越强。中文传媒公司并购前2013年的应收账款周转率为13.03次，并购当年的应收账款周转率为11.05次，在并购结束后应收账款周转率为7.99次。说明相对于并购前而言，并购后应收账款的周转速度有所下降，资产的流动性减慢，表明应收账款变成现金的速度变慢，所需时间变长，偿债能力有所下降。由图3，在并购后2016至2018年中，由于企业加强了对应收账款的管理，使得应收账款周转率有所上升，但仍小于并购前企业的应收账款周转率。 由此上述分析可知，中文传媒并购后各年的存货周转率与应收账款周转率均低于并购前2013年的数据，企业的营运能力有所下降。 Table 3 Chinese media 2013-2018 inventory turnover rate and accounts receivable turnover dat 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 存货周转率(次) 14.91 9.47 7.20 7.89 8.19 6.07 应收账款周转率(次) 13.02 11.05 7.99 8.07 9.88 9.74 表3. 中文传媒2013~2018年存货周转率和应收账款周转率数据 图3. 中文传媒2013~2018年存货周转率和应收账款周转率折线图 4.3. 偿债能力有所加强 流动比率、速动比率属于偿债性指标，表示的是流动资产变为现金用于偿还负债的能力，一般而言，其值越高，资产变现能力越强，短期偿债能力越强。由表4大概可知，并购前2013年的流动比率为1.83，并购当年流动比率2.09，并购后2015年的数值为1.92.虽然并购后企业的流动比率先上升后下降，但相较于并购前总体有上升的趋势，说明企业的短期偿债能力有所增强。资产负债率表示债权人提供的资金所占总资产的比重，该指标又称举债经营比率。如图4所示的变化图易知，并购后企业的资产负债率处于持续下降的趋势， 根据中文传媒在年报中揭露所示，2013、2014、2015年分别表示并购前，并购时，并购后企业的年份，其经营活动产生的现金流量分别为14.53亿，8.1亿，10.12亿元，并购当年经营活动的现金流量下降主要是企业缩减贸易规模及增加应付款所致，使得该指标值大幅下降，在中文传媒并购智明星通后，主营业务规模发生调整，资产规模有所扩大，表明了企业的短期偿债能力有所提升。从长期来看，根据前面所分析的企业并购后盈利能力的分析可知，在并购后企业的利润增长，进一步降低了企业的资产负债率。并且虽然企业的总负债逐年递增，但企业仍取得了较高利润，现金流入不断增加，表明企业并未因为负债总额的增加导致企业经营受到限制。相反，通过适当的负债促进企业的进一步发展，降低了企业的偿债风险。 Table 4 Chinese media 2013-2018 current ratio， quick ratio， asset-liability ratio financial dat 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 流动比率 1.83 1.82 2.09 1.92 1.84 1.85 速动比率 1.15 1.02 1.43 1.37 1.17 1.02 资产负债率 0.49 0.44 0.41 0.41 0.39 0.43 表4. 中文传媒2013~2018流动比率、速动比率、资产负债率财务数据 图4. 中文传媒2013~2018流动比率、速动比率、资产负债率变化图 4.4. 企业发展能力大幅上升 基本每股收益增长率从并购前32%的负增长状态，并购以后呈现持续增长的趋势，表明了企业在并购以后每一公司股权所得到的收益增速明显。 通过对比表5与图5中的数据，我们可以发现企业在并购之后指标呈现良好发展的趋势，2014年营业收入出现负增长，主要是因为企业缩减贸易规模和应付款项增加导致。并购之后企业的营业收入同比增长10.46%。在并购时，营业利润出现大幅度的增长，这是由于智明星通公司的财务数据纳入财务报表的缘故。在并购影响逐渐减弱之后，企业的营业利润增长开始放缓，但一直处于较高增长的态势。总资产增长率也处于争相增长的趋势。其中2013年和2015年的总资产增长率超过40%，2013年主要是因为当年新设立了许多家子公司，2015年主要是因为并购智明星通导致的，表明企业一直处在积极扩张的状态。所以企业的发展能力有很大的提升。 Table 5 Chinese media 2013-2016 development capability indicator valu 2013 2014 2015 2016 2017 2018 营业收入增长率 13.83 −7.76 10.46 10.12 4.15 −13.48 营业利润增长率 51.80 27.71 34.71 11.87 17.68 14.21 总资产增长率 42.07 3.88 41.95 7.07 8.64 15.84 基本每股收益增长率 12.36 −32.00 14.71 20.51 12.09 12.38 表5. 中文传媒2013~2016年发展能力指标值 图5. 中文传媒2013~2018发展能力指标变化图