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user: 3. 仁和药业经营效率发展现状 企业的经营效率是未来可持续性增长的命脉所在，经营得好与不好直接决定了公司价值和在未来发展过程中能否在市场上占有一席之地。仁和药业是一家以生产和销售健康相关OTC类产品为主营业务的医药制造企业，因此产品的流动性以及投入新产品的研发费用对可持续性增长起着至关重要的作用，任何一家企业存在的意义或多或少带有盈利性质，企业的盈利多少关系到企业的经营周转也紧系未来发展，当然仁和也不例外。所以接下来将从行业流动性对比、盈利能力分析和创新能力对比分析三方面依次来看仁和药业的未来可持续性增长以及从中分别看出仁和药业长短处。 3.1. 行业流动性对比 基于财务视角，企业偿债最终还是要通过现金及其他变现能力较强的资产来偿还，资产的流动性是影响可持续增长能力的重要因素，因此评价指标应包括流动比率、速动比率，接下来选取2014~2018年数据与同行业云南白药、葵花药业和江中药业进行对比进而分析仁和药业优劣势。 下面将流动比率、速动比率分别做成图以便看出变化趋势，接下来便按流动比率、速动比率的顺序依次进行分析： 1) 流动比率 流动比率是衡量企业偿还短期债能力的指标，公司的流动比率的值越大表示公司的变现能力越强，也表示偿还负债的能力越强。一般认为安全值为2，从图1可以看出四家公司近5年来流动比率的值均大于2。从表1可以发现：2014~2016年除江中药业外流动比率均有不同程度的下降，2017年均表现上升，而在2018年除仁和药业以外的其他三家公司均表现下降，纵观2013~2017年这四年来四家公司的变化，可以体现出出仁和药业稳健的偿债能力，但其表现平平并不算突出。而在2018这一年相比其他三家公司流动比率均为下降的情况下，仁和表现不同反为上升，这是什么原因呢？影响流动比率高低因素有很多，其中以应收账款和存货对其影响最大。那接着用应收账款周转率和存货周转率这两个指标与同样以OTC为主营业物的江中药业进行比较。 图1. 四家公司流动比率对比图 Table 1 Four companies liquidity ratio， quick ratio， asset-liability ratio changes in the last five year 指标 时间 仁和药业 葵花药业 江中集团 云南白药 流动比率 2018年 4.20 2.51 5.06 2.68 2017年 3.49 2.76 5.96 3.34 2016年 3.10 2.34 4.11 3.28 2015年 3.26 2.43 4.24 3.61 2014年 3.43 2.42 3.06 3.57 速动比率 2018年 3.43 1.84 4.68 1.70 2017年 2.82 1.92 5.37 2.18 2016年 2.40 1.73 3.66 2.25 2015年 2.58 1.80 3.75 2.41 2014年 2.70 2.09 2.60 2.30 资产负债率 2018年 0.15 0.32 0.15 0.34 2017年 0.17 0.29 0.13 0.35 2016年 0.17 0.34 0.15 0.36 2015年 0.18 0.31 0.12 0.30 2014年 0.17 0.39 0.36 0.31 表1. 四家公司流动比率、速动比率、资产负债率近五年来变化 资料来源于同花顺App数据整理分析。 应收账款周转率的值越大表明应收账款的周转速度越快 [ 10 ] ，公司的收回账款的速度越快，坏账亏损越少，资产流动性越强。图2可以看出仁和药业和江中药业在应收账款周转上的巨大差距，仁和药业近5年有所下降但几乎维持稳定，而江中药业却以惊人的速度在增长。2014年江中的应收账款周转率约是仁和的2倍，而后的5年里，仁和应收账款周转率的止步不前以及江中药业的突飞猛进，致使2018年江中的应收账款周转率达到仁和的13倍有余。江中药业近5年应收账款的周转率大大提升体现了江中集团愈发强流动性同时也对比出了仁和药业虽然稳定但是有待提高的应收账款周转率。因二者差距悬殊，故再取同行业中其他两家主营业务是非OTC类药物的公司(龙头企业之一云南白药以及差不多“兄弟”葵花药业)进行对比分析。 图2. 仁和药业、江中药业应收账款周转率近5年对比 从图3近五年三家公司应收账款周转率的变化可以看出：近5年来仁和药业的应收账周转率均低于云南白药，但看二者各自的变化趋势可知云南白药的应收账款周转率在逐年下降，而仁和药业的应收账款周转率虽没有云南白药的高却总体维持稳定，这可以看出云南白药在应收账款周转方面的不稳定性也反映出仁和药业相对稳定的流动性。再看仁和药业和葵花药业之间的对比，2014~2017年葵花药业的应收账款周转率均低于仁和药业，而在18年葵花药业超过仁和药业；葵花药业的应收账款周转率在这5年里完成了从不如仁和药业到反超仁和药业的进程，仁和药业不论在其上升或下降都表现“淡定”。这5年里葵花药业的升、降幅度均大于仁和药业，这也进一步的表明了仁和药业稳定变化的应收账款的周转性。 图3. 仁和、葵花药业和云南白药应收账款周转率近5年对比 分析完应收账款周转率接下来分析四家公司的存货周转率在近五年来的变化。 存货周转率的值越大表示存货的周转速度越快，存货的流动性越强。图4看出仁和药业存货周转率近五年来总体在行业里领先，即使近三年来有略微下降，总体依旧保持良好的周转性，即存货的流动性强。其他三家公司中云南白药和葵花药业近5年存货周转率均低于仁和药业并且在逐年递减的趋势；再看在2015年存货周转率比仁和药业高的江中药业，2016年下降得厉害，而后2017、2018两年慢慢增长；相比而言仁和药业的变化显得更平稳。 图4. 存货周转率的比较 2) 速动比率 速动比率是流动资产减去存货后的值除以流动负债的值。其值越大短期偿债能力越大，一般认为安全值是1，如图5所示，四家公司均大于1，仁和药业近5年来速动比率值均高于葵花药业和云南白药，同样2018年仁和药业表现突出。速动比率同样在上升而其他三家公司都有不同程度的下降，这是否表明仁和药业的偿债能力强呢？作为医药行业仁和药业速动资产的增加不排除应收账款增大对其影响，所以接下来分析仁和药业近几年应收账款的变化及其质量。 图5. 速动比率对比图 从图6变化整体来看仁和药业营业收入和应收账款的增幅变化可以说是“节节高升”。整体来看二者变化趋势发现：应收账款2015年的增长大于营业收入的增长，2016年仁和药业销售能力变强营业收入增多，而应收账款增幅维持稳定，2016~2017年营业收入的增幅都比应收的增幅高，表示仁和药业经营状况良好，赊销现象良好。而2018年应收账款的增速大于营业收入的增速，这是否是仁和药业在2018年放宽了信用政策？接下来对比均采用账龄分析法计提坏账准备的仁和药业和云南白药，以此看仁和药业应收账款的质量。 图6. 仁和药业近5年来应收账款、营业收入增幅变化 表2对比看出云南白药比仁和药业采取了更为保守谨慎的计提坏账准备方式，1~3年的计提比率均高于仁和5倍，3~5年的高于2倍有余，从而看到仁和药业的应收账款的质量不如云南白药。由此结合在上述分析中仁和药业年年高升的应收账款可知：仁和药业应加强对应收账款的管理。 Table 2 Comparison of Renhe pharmacy and Yunnanbaiyao aging analysi 仁和药业账龄分析法计提坏账准备 云南白药账龄分析法计提坏账准备 账龄 应收账款计提比例 账龄 应收账款计提比例 一年以内 0% 一年以内 5% 1~2年 5% 1~2年 30% 2~3年 10% 2~3年 60% 3~4年 30% 3年以上 100% 4~5年 80% 5年以上 100% 表2. 对比仁和药业、云南白药账龄分析法 资料来源于2018年年度报告整理。 综上所述：仁和药业在近五年来的流动性良好，且在维持良好的情况下在不断的上升，在行业里处于中等偏上不断进步的角色。但是，由于销售收入继续增加而应收账款也在增加且应收账款质量不如云南白药，所以仁和药业应注意应收账款管理，增加相应的应收账款同时注意提高应收账款的质量，进而使得流动性可以稳中求进，也是使仁和的可持续增长得到稳定甚至得到进一步的提升。 3.2. 盈利能力分析 企业举借债务是为了更好地服务于自身的生产经营活动，扩大企业经营规模和盈利才是最终目的 [ 11 ] 。一个暂时有偿债能力而无获利能力的企业将会萎缩、衰退，最终陷入危机，无法实现可持续增长。较强的获利能力不仅是良好经营成果的体现，也是企业规模的扩大和药品研发投入和市场开拓的财务保障，是企业提高可持续增长能力的资金来源。销售毛利率是衡量企业盈利能力的一个基础指标，其值越高说明企业的获利能力越高，下面分析四家公司近3年来销售毛利率的变化。 结合图7、表3我们可以看出，近三年来仁和药业的销售毛利率在逐年递增，四家公司里江中集团的销售毛利率最高，但近三年有递减现象，盈利能力虽有所下降却依然领先于仁和、葵花和云南白药三家公司。将葵花药业和云南白药进行比较，云南白药作为该行业里的龙头企业，销售毛利率却是四家公里最低的且近三年来维持在30%左右，葵花药业和仁和各方面不相上下而销售毛利率却高出仁和药业一大截，反观仁和，在盈利的道路上不偏不倚，销售毛利率虽低于葵花药业和江中药业，但始终稳步上升。综上可知，与自己相比，仁和药业近三年来销售毛利率在一点点地上升，盈利能力比较稳定有保障；放在行业里与其他公司进行对比可知，仁和药业的盈利能力并不算强却保持上升的态势，这对仁和的可持续增长起良性作用。 图7. 四家公司近3年销售毛利率变化 Table 3 3 Four companies in the last three years sales gross margi 仁和药业 葵花药业 江中药业 云南白药 销售毛利率 2018年 42.98% 59.06% 67.45% 30.55% 2017年 38.93% 59.61% 69.40% 31.19% 2016年 36.61% 58.34% 70.87% 29.86% 表3. 四家公司近3年销售毛利率 资料来源于同花顺App数据整理分析。 3.3. 创新能力对比分析 创新是一个企业发展的动力 [ 11 ] ，只有不断地创新，企业才会有新的力量，创新能力同样影响着未来可持续性。医药行业的创新能力体现在花在研究新药品的研究投入上，以下对仁和药业的研究人员、与葵花药业和云南白药进行对比分析。在进行具体分析时，先于行业的龙头企业云南白药以及总资产规模与仁和药业差不多的葵花药业进行基础比较，下面列示2018年末四家公司的总资产、净利润、总资产报酬率和净资产收益率大小以简单看出四家公司的差距。 从表4简单对比就总资产这一项来看，作为行业巨头之一的云南白药是仁和药业的6.5倍左右，葵花药业则略强一些。总资产和净利润都是云南白药最高，总资产报酬率和净资产收益率均是葵花药业最高，而仁和无最高项也无最低项，均属于中等水平。有个简单的了解后接下来进行对比比较仁和药业的创新能力。 Table 4 Four companies simply compar 指标 仁和药业 葵花药业 云南白药 总资产 46.17亿 50.59亿 303.8亿 净利润 5.065亿 5.633亿 33.07亿 总资产报酬率 10.97% 11.13% 10.89% 净资产收益率 15.69% 18.76% 17.22% 表4. 四家公司的简单对比 资料来源于同花顺App数据整理分析。 从表5看出，将仁和药业与自己进行对比，2018年较2017年研究人员减少5名，下降2.15%，研究人员减少的同时研究费用却大幅度增加，由原来的27，349，224上升至51，174，138，提高87.11%，看似高增长的趋势放入行业和另外两家公司进行对比之后发现：不论是研究人员的数量还是研究费用的金额对于同行业的葵花药业和云南白药来说都不值一提，云南白药作为行业的龙头企业比仁和药业高出许多也不足为奇，但是葵花药业作为在其他各方面和仁和药业都是不相上下的一家公司，2017年研究人员将近是仁和的2.8倍，在研发费用上将近是仁和的3.7倍；2018年，三家公司增加了研发投入，但仁和药业的发展势头更加猛烈，研发费用比去年增加了87.11%，使得研发费用与葵花药业的差距由原来葵花药业是仁和药业的3.7倍减小到现在的2.4倍左右。综上可知：仁和药业慢慢意识到创新能力的重要性，加大研究力度和花费更多的资金在研发上，就目前来看，仁和药业的研发力度依旧低于同行业中其他企业，但较好的一点是，二者之间的差距在缩小。 Table 5 Comparison chart of innovation analysi 时间 项目 仁和药业 葵花药业 云南白药 2017年 研究人员 233 650 701 研发人员数量占比 3.35% 11.20% 8.45% 研发费用 27，349，224 103，534，774 84，035，400 研发投入占营业收入比例 0.71% 2.69% 0.35% 2018年 研究人员 228 657 711 研发人员数量占比 3.10% 11.06% 8.81% 研发费用 51，174，138 121，913，564 110，304，100 研发投入占营业收入比例 1.16% 2.73% 0.41% 同比增长 研究人员 −2.15% 1.08% 1.43% 研发人员数量占比 −0.25% −0.14% 0.36% 研发费用 87.11% 17.75% 31.26% 研发投入占营业收入比例 0.45% 0.04% 0.06% 表5. 创新分析对比图 资料来源于2018年年度报告整理。