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user: 3. 实证分析 本文选用中央电视台财经频道《一槌定音》节目2011年10月~2013年8月间的模拟交易数据，每期节目有4~5件拍卖品进行拍卖，整理共得到268个有效样本。由于一期中拍卖品数量较少，各期竞买人又存在一定的变动，因此将样本数据视为混合截面数据更合理。对2012年和2013年的数据进行统计时发现，节目中男性竞买人数量远远多于女性竞买人，这与金融市场中男女比例大致为一比一 [ 11 ] 的现实状况严重不符，对比男女出价频率时容易造成统计性误差。因此，为控制性别比例因素的影响，在竞买人出价行为研究中我们对出价次数和人数比例进行调整，使男女比例更接近真实水平。 3.1. 拍卖者行为分析 3.1.1. 交易的选择 拍卖者在第一密封价格拍卖过程中，有一次选择交易方式的权利，通过三次询价粗略获得场内信息。统计样本中拍卖者询价后的交易选择(退出竞拍、第一密封价格拍卖或英式拍卖)，如表1所示。描述性统计显示，选择继续竞拍的拍卖者中，男性拍卖者选择最高价成交的比例达到72.04%，十秒夺宝的比例是27.96%，而女性拍卖者选择最高价成交的比例是63.39%，十秒夺宝的比例是36.61%，但是女性拍卖者是否就倾向于英式拍卖有待进一步验证；另外，选择退出的男性拍卖者占比达到29.55%，高于女性比例20.00%，这一统计结果与假设1相符，即女性拍卖者更少选择退出比赛。 进一步用Logit回归模型分析拍卖者性别差异在选择交易与否中的作用，以此验证假设1。将拍卖者做出交易选择前的一系列因素考虑在内，解释变量包含拍卖者预期价格、拍卖者性别、三次询价等因素，具体如表2所示。 实证模型表示为： 回归结果如表3所示。 表格显示Logit回归与Logit稳健标准误回归的结果基本一致。首先，拍卖者性别变量的回归系数为负，且都在10%的水平上显著，说明性别差异对拍卖者选择交易与否有着一定程度的影响，进一步说，相较于男性拍卖者，女性拍卖者更不易选择退出竞拍，假设1得到验证。其次，拍卖者心理预期价格以及向竞买人询价都对交易决策有着不同程度的影响，一般来说，在其他条件不变的情况下，拍卖者心理预期价格越高，询价过程中竞买人的报价越低，拍卖者越容易退出交易。 3.1.2. 拍卖者的出价分析 砸价过程是拍卖者获取外部信息，修改自身定价的过程。砸价过程中竞买人出价，一方面反映出了其对拍卖品价值的认识，另一方面也反映出了其对拍卖者第一轮报价的态度(认为拍卖者报价过高，过低， Table 1 Trading options for male and female auctioneer 最高价成交 十秒夺宝 退出竞拍 男 72.04% 27.96% 29.55% 女 63.39% 36.61% 20.00% 表1. 不同性别拍卖者的交易选择 Table 2 Variable definition of transaction participatio 变量名称 变量含义 变量定义 被解释变量 是否退出交易： 1代表退出交易，2代表继续竞拍 Ifquit 解释变量 拍卖者第二次报价 Aucprice2 第一价格密封拍卖中的3次询价 Inqprice1 Inqprice2 Inqprice3 拍卖者性别：1代表女性，0代表男性 Aucgender 第一价格密封拍卖中3次询价的最高价 Inqpricemax 表2. 交易参与度的变量定义 Table 3 Regression results of transaction participatio Logit回归 Logit稳健标准误回归 Aucprice2 0.018* 0.018** (3.30) (1.86) Inqprice1 −0.033** −0.033** (−2.18) (−2.17) Inqprice2 −0.013 −0.013 (−0.92) (−0.70) Inqprice3 −0.004 −0.004 (−0.21) (−0.16) Aucgender −0.514* −0.514* (−1.65) (−1.68) Inqpricemax 0.007 (0.32) 0.007 (0.30) 样本数量 268 268 表3. 交易参与度的回归结果 注：括号内是z统计值。***、**、*分别代表在1%、5%、10% 的水平上显著。 适度)，同时专家会对竞买人的砸价信息进行点评。拍卖者根据砸价过程中竞买人提供的报价以及专家点评修改报价，给出第二个价格。两次报价的差额是拍卖者根据现场信息做出的瞬间反馈。我们用回归模型分析外部信息影响下的不同性别拍卖者的报价变动差异，以此验证假设2与假设3。将拍卖者第二次报价前的一系列因素考虑在内，解释变量包含拍卖者第一次心理预期价格、拍卖者性别、砸价信息等因素，具体如表4所示。 实证模型表示为： 回归结果如表5所示。 OLS回归与OLS稳健标准误回归的结果显示拍卖者性别变量的系数为负(−27.971)，且在OLS稳健标准误回归中5%水平上显著，前面数据分析显示解释变量(拍卖者两次报价差值)多为正数，系数为负说明女性拍卖者两次报价的差值较小，即女性拍卖者相对保守，不易受外界信息影响而改变心理预期，两次报价的波动较小，假设2得以验证；砸价差值与拍卖者性别的交叉项的系数为负(−0.526)，且在10%的水平上显著，说明相较于男性拍卖者，砸价差值越大，女性拍卖者两次报价差值越接近，即相较于男性拍卖者，女性拍卖者缺乏经验，更易受砸价影响从而下调心理预期价格，假设3得以验证。 3.2. 性别对定价的影响 通过描述性统计，我们检验了性别对拍卖行为的影响，样本中不同性别的拍卖者在出价高低以及信息的反馈上存在差异，不同性别的竞买人在拍卖方式选择、出价高低、竞价激烈程度上存在差异。进一步地，根据本文研究假设的逻辑，我们需要检验不同性别拍卖者和竞买人对拍卖成交定价的影响。本文选用最小二乘法，通过构建回归方程进行验证。 3.2.1. 拍卖者性别对定价的影响 衡量拍卖交易因素的变量可以包括拍卖者出价和竞买人出价等。对于拍卖者的两次报价，第一次报价是拍卖者对拍卖品的初始定价，第二次报价是拍卖者在接收到市场信息后的调整报价，第二次报价更接近决定最终成交价格的标准，因此本文选择拍卖者的第二次报价作为一个解释变量。对于竞买人的砸 Table 4 Variable definition of auctioneer’s psychological expected pric 变量名称 变量含义 变量定义 被解释变量 两次报价差值：第二次报价-第一次报价 Diffprice 解释变量 砸价差值：砸价平均报价–第一次报价 Diffinq_aucprice 砸价最低值：砸价过程的最低报价 Inqpricemin 拍卖者性别：1代表女性，0代表男性 Aucgender 交叉项：砸价差值与拍卖者性别的交叉项 Diffinq_aucprice* Aucgender 表4. 拍卖者心理预期价格的变量定义 Table 5 Regression results of auctioneer’s psychological expected pric OLS回归 OLS稳健标准误回归 Diffinq_aucprice −0.216*** −0.216 (−4.23) (−0.80) Inqpricemin −0.262 −0.262 (−0.71) (−2.17) Aucgender −27.971 −27.971** (−1.18) (−2.28) Diffinq_aucprice*Aucgender −0.526*** −0.526* (−5.00) (−1.94) 样本数量 254 254 表5. 拍卖者心理预期价格的回归结果 注：括号内是t统计值。***、**、*分别代表在1%、5%、10%的水平上显著。 价信息，砸价对拍卖成交价格的决定有负面影响，因此选择砸价最低价作为一个解释变量。在第二次询价过程中，随机询价能够在一定程度上反映出竞买人的出价信息，考虑到拍卖者关心的是竞买人能报出的最高价，因此选择二次询价最高价作为一个解释变量。在英式拍卖中用竞买人的举牌次数衡量拍卖加价的激烈度。交易方式的选择使用虚拟变量，0代表最高价成交，1代表十秒夺宝。拍卖者的性别采用虚拟变量的形式，0代表男性，1代表女性，为进一步考察性别的影响，本文引入自变量与性别变量的乘积做交叉项，考察变量与性别协同作用的影响。不同性别拍卖者成交价格的变量定义见表6。 实证模型表示为： 回归结果如表7所示。 回归结果显示，拍卖者性别变量前的系数为负(−1.632)，表明女性拍卖者的成交价格普遍偏低，这可能与女性拍卖者比较厌恶风险，缺乏经验，易受砸价信息影响而降低心理预期价格有关；二次询价最高值显著为正(0.922)，说明二次询价的报价越高，成交价格越高，这一情况符合现实预期，二次询价最高值与性别的交叉项显著为负(−0.229)，说明女性拍卖者易受二次询价的影响而调低成交价格。具体来说，二次询价最高值变动对男性拍卖者成交价格的贡献水平是：0.922*ΔSndinqpricemax，对女性拍卖者成交价格的贡献水平是：0.922*ΔSndinqpricemax − 0.229*ΔSndinqpricemax。回归结果整体显示，女性拍卖者拍卖成交价格普遍偏低，假设4得以验证。 3.2.2. 竞买人性别对定价的影响 在研究竞买人性别差异对成交价格的影响时，同样考虑拍卖者出价和竞买人出价等因素。拍卖者有两次报价机会，但是竞买人只能获悉拍卖者的第一次报价，因此在竞买人角度上，选用第一次报价作为拍卖者出价的衡量变量更为合理。对于竞买人出价，同样选用砸价最低值、二次询价最高值、英式拍卖的举牌次数作为解释变量。竞买人性别采用虚拟变量，0代表男性，1代表女性，为进一步考察性别的影响，仍然引入自变量与竞买人性别变量的乘积做交叉项，考察变量与性别协同作用的影响。不同性别竞买人成交价格的变量定义见表8。 实证模型表示为： Table 6 Variable definitions of transaction prices for male and female auctioneer 变量名称 变量含义 变量定义 被解释变量 成交价格 Price 解释变量 拍卖者第二次报价 Aucprice2 二次询价最高值 Sndinqpricemax 英式拍卖中举牌次数 Calltime 砸价最低值 Inqpricemin 0代表最高价成交，1代表十秒夺宝 Type 拍卖者性别：0代表男性，1代表女性 Aucgender 表6. 不同性别拍卖者成交价格的变量定义 Table 7 Regression results of transaction prices for male and female auctioneer OLS回归 OLS稳健标准误回归 Aucprice2 0.049 0.049 (1.25) (0.51) Aucgender −1.632 −1.632 (−0.59) (−0.65) Aucprice2*Aucgender 0.395*** 0.395*** (4.52) (2.64) Inqpricemin 0.097 0.097 (1.35) (0.5) Sndinqpricemax 0.922*** 0.922*** (22.33) (9.05) Sndinqpricemax*Aucgender −0.229** −0.229* (−2.93) (−1.84) Type −3.561 −3.561 (−0.72) (−0.89) Calltime −0.069 −0.069 (−0.18) (−0.18) 样本数量 194 194 表7. 不同性别拍卖者成交价格的回归结果 注：括号内是t统计值。***、**、*分别代表在1%、5%、10%的水平上显著。 Table 8 Variable definitions of transaction prices for male and female bidder 变量名称 变量含义 变量定义 被解释变量 成交价格 Price 解释变量 拍卖者第一次报价 Aucprice1 二次询价最高值 Sndinqpricemax 英式拍卖中举牌次数 Calltime 砸价最低值 Inqpricemin 中标的竞买人性别：0代表男性，1代表女性 Bidgender 表8. 不同性别竞买人成交价格的变量定义 回归结果如表9所示。 回归结果显示，拍卖者第一次报价的系数显著为正(0.238)，第一次报价与竞买人性别的交叉项同样显著为正(0.197)，说明拍卖者报价对女性竞买人的报价有显著正向影响，相较于男性竞买人，女性竞买人的竞标报价更易受拍卖者报价的影响而报出偏高的价格水平，同时侧面反映出女性竞买人缺乏投资经验。二次询价最高值显著为正(0.822)，二次询价最高值与竞买人性别的交叉项显著为负(−0.201)，说明女性竞买人相对保守，最高报价普遍低于男性竞买人。 Table 9 Regression results of transaction prices for male and female bidder OLS回归 OLS稳健标准误回归 Aucprice1 0.238*** 0.238* (5.27) (1.66) Aucprice1*Bidgender 0.197*** 0.197* (2.77) (1.67) Inqpricemin 0.299*** 0.299** (5.19) (1.99) Sndinqpricemax 0.822*** 0.822*** (21.74) (9.22) Sndinqpricemax*Bidgender −0.201*** −0.201* (−3.50) (−1.86) Calltime −0.335* −0.335 (−1.86) (−1.35) 样本数量 187 187 表9. 不同性别竞买人成交价格的回归结果 注：括号内是t统计值。***、**、*分别代表在1%、5%、10%的水平上显著。