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user: 2. 页岩气投资风险的识别 页岩气投资是典型的风险投资项目，其投资不仅具有一般的商业风险外，还具有独特的风险特征[ 2 ] 。首先是资金投入量大，一个页岩气投资项目一般至少要投几个亿，我国两轮中标企业的标的都是几个亿；其次是需要精湛的技术投入以及页岩气开发的专业技术队伍；第三是高风险，页岩气开发往往会伴随勘探开发过程中的各种风险如储量风险、地质风险等，还有其他与经营相关的各类风险并存[ 2 ] 。第四是投资利润率高，高收益相随的往往是高风险。因此对页岩气的投资，必须分析和评估其投资风险，同时还要进行相应的风险管理，尽可能将风险降到最低，以保证投资效率，促进页岩气的产业发展。 页岩气的投资开发项目一般有两个阶段，即勘探阶段和开发利用阶段，勘探阶段涉及到两种权利即探矿权和采矿权，开发利用阶段主要是对开采出来的页岩气进行的商业利用。在这两个阶段中，主要涉及以下风险：融资风险、勘探开发风险、运营风险以及社会风险。 2.1. 融资风险 融资风险主要包括信用风险、投资主体单一风险以及合作风险。 2.1.1. 信用风险 信用风险又称违约风险，是指借款人、证券发行人或交易对方因种种原因，不愿或无力履行合同条件而构成违约，致使银行、投资者或交易对方遭受损失的可能性[ 3 ] 。由于页岩气的投资金额巨大，一般有着多种融资渠道，无论采用是借款还是采用权益融资，都有可能由于种种原因资金不能及时到位从而产生信用风险。 2.1.2. 投资主体单一风险 目前，我国页岩气市场未完全开放，只有“三桶油”和几家非油央企从事页岩气的勘探开发。其他地方国企以及民企虽然表现积极，但尚未进入。美国成功的经验表明，在页岩气的勘探开发中实行投资主体多元化，有利于市场竞争，有利于技术和产能突破，有利于创新开拓。而目前我国投资主体的单一，几乎没有中小企业参与，无疑会产生一定的风险。 2.1.3. 合作风险 勘探开发页岩气需要较高的技术力量做支撑，而我国企业恰恰在技术方面是弱项；而且目前在页岩气矿权招标的竞争非常激烈，于是国内很多企业为应对竞争，会积极寻求与外国企业合作，以借国外技术探索勘探开发页岩气之路。但合作是否成功，外国企业是否能提供现实技术以及国外技术能否适应我国地质条件还存在一定的风险。 2.2. 勘探开发风险 勘探开发风险主要包括储量风险[ 3 ] 、地质风险、技术风险以及进度风险。 2.2.1. 储量风险 根据美国能源署(EIA)2011年公布的数据显示，我国页岩气可采储量120万亿立方米，居世界第一[ 1 ] 。但是，该数据基本是依据美国和中国的地质资料数据类比估算的。从这几年的实地开采数据来看，我国尚重新评估页岩气的实际储量。储量是进行页岩气投资的基础和根本，储量如果未知，则影响投资项目的可行性。因此，储量风险是页岩气投资项目的最大风险。 2.2.2. 地质风险 与美国相比，中国页岩气储存环境的地质结构有所不同。美国的页岩气储量主要是在浅表地层，埋藏深度几乎都在1000米以下；中国的页岩气则储藏在比较深的地层，埋藏深度要大于3000米，并且一些富含页岩气的地区地形复杂，人口密集度大，大规模钻井有可能对人群产生干扰，容易发生地质灾害。 2.2.3. 技术风险 页岩气开采困难，需要先进的开采技术。目前美国采用的核心技术是水平钻进技术和水力压裂技术。这两项技术难点目前还未被我国企业所攻克。同时，如前所述，美国的地质构造与我国的地质构造存在差异，采用美国的技术很可能会“水土不服”。因此，在中国顺利开采页岩气在技术方面面临不小的挑战。 2.2.4. 进度风险 进度是项目三大控制(投资、进度和质量的控制)中重要控制的目标之一。国土资源管理部门在招标过程中，也要求中标企业要对其每两个月的项目进展进行一次报告。决定项目进度的因素很多，技术成熟程度、项目管理经验，资金到位情况都能决定进度的顺利与否。如果项目未按进度进行，将可能导致大量的人力、财力和物力的额外支出，如因之前延误工期后面追加的赶工费用，或者赔偿损失等。 2.3. 运营风险 运营风险主要包括市场风险、定价风险、管理风险以及运输风险。 2.3.1. 市场风险 天然气的价格和开采成本决定了项目的收益情况，其未来走势仍是未知数。由于页岩气作为非常规天然气，开采难度大，项目周期长，在投资获得收益之前，天然气价格的变化，都会对收益产生巨大的影响。因此，页岩气开采的高成本与其开采出来可能遇到的市场低迷会形成一定的市场风险。 2.3.2. 定价风险 国际油价和天然气价格直接决定了页岩气项目的经济性。2014年下半年开始，国际原油价格暴跌，严重打击了页岩气行业，美国各个页岩气田的页岩气成本大致在50~80美元/桶之间(资料来源：Baird Oil & Gas Research， The Wall Street Journal) [ 4 ] 。2015年2月，WTI的国际原油价格一度跌至48美元/桶，大幅低于美国页岩气开采成本。我国页岩气埋藏深度深，开采难度大，开采费用约为美国的2.5~3倍。而且，我国天然气定价体制相对落后，市场需要对页岩气等非常规天然气进行价格改革，为页岩气价格市场化理顺关系。 2.3.3. 管理风险 目前，一些以前未涉足油气开采的企业拟投资页岩气的开发利用，由于行业经验较少，他们往往会招聘专业人员，从而使专业人员显得比较紧缺，并且一部分专业人员来源于中石油、中石化，这些专业人员面临着因别的企业给出更高的待遇而随时跳槽的现象，对于这些人才如何管理存在一定的风险，是目前管理中急需解决的问题。 2.3.4. 运输风险 我国天然气管网建设还不够完善。美国的天然气管网长度达50万公里，我国仅5万公里，为美国的十分之一。由于基础设施的限制，我国页岩气运输手段较为单一，要达到大规模利用页岩气需要一定的管网建设时间。所以天然气一旦开采出来，运输也是一个大问题。 2.4. 社会风险 社会风险主要包括环境风险、安全风险以及政策风险。 2.4.1. 环境风险 页岩气的开发有助于改善能源结构，低碳环保，但开发页岩气的技术如果不过硬，就可能导致巨大的环境风险：如水污染、空气污染、地质破坏、加剧全球变暖等。页岩气开采产生的废水包含重金属、盐分及放射性物资等100多种化学物质，如果灌注工艺不过关，将造成地下水污染。中国的页岩构造中含有达到有害浓度水平(大于1%)的硫化氢，如果收集处置不当，将造成空气污染。我国页岩气丰富地区地质状况复杂，如果打井过于密集，将可能导致地质灾害。此外，页岩气是一种高强度温室气体，其温室效应约为二氧化碳的25倍(以单位分子数计算)，如果开采过程中发生泄漏，那由此引发的气候变化的影响不可忽视。 2.4.2. 安全风险 在页岩气的开采过程中，对工作场所安全、公共健康和环境往往存在威胁。如前所述，由于地质差异，我国页岩气井的钻探深度需要达到美国的三倍，成本因此大大提高，同时需要更多的压裂液、工具车等设备，钻探过程中可能存在井喷、噪声等安全风险。 2.4.3. 政策风险 页岩气资源的开发初期需要政策扶持。政策的扶持通常包括税收减免、价格补贴以及其他鼓励政策等。美国国会页岩气开发初期就有税收补贴措施，其对1979年到1993年间钻探与2003年之前生产和销售的页岩气均实施税收减免，而且州政府也出台相应的税收减免政策，对油气行业实施五项税收优惠，鼓励中小企业的钻探开发投资，有力地扶持和促进页岩气的勘探开发[ 1 ] 。因此，政策风险是我国页岩气投资过程中的重要影响因素，制定什么样的补贴政策，或者政府有可能在未来调整能源战略布局，减少对页岩气行业的补贴，加大对其他新能源形式的激励力度，都将会给投资带来一定的风险。 综合以上分析，页岩气的投资风险分类如图1所示。