system: [SYSTEM]

user: 4. 实证检验 4.1. 描述性统计 如表2：变量的描述性统计表，根据表中的样本统计结果，PC的均值是0.28，说明在约28%的民营企业有政治关联特征，这个比率相对来说是正常的，符合我国现阶段市场经济状况，也从另一个角度说明建立政治联系对民营企业的重要程度。ROE均值仅为0.0582，侧面反映我国特殊制度背景下，民营企业较多受到政策和制度上的歧视，有很大的提升空间。INDEX变量的均值是0.71，说明大多数民营公司集中在制度水平偏高的地区以尽量降低市场化差异带来的不利影响。各指标的差异为研究的可靠性提供了一定的保证。 4.2. 相关性分析 从表3相关系数分析结果可知，高管薪酬与净资产利润率ROE呈显著正相关关系，而交互项PC × ROE的相关系数为负值，且在1%水平上高度显著，这表明如果民营上市公司具有政治关联，这种人大或政协关系会减弱高管的薪酬绩效敏感度。相关性检验支持假设1成立。 为证明假设2，加入INDEX变量衡量制度环境因素，再次进行相关性系数分析，各变量之间的Spearman相关系数及显著性结果纳入表3，从表中可以看出，PC × ROE系数在1%水平上显著为负，LnPAY与PC × ROE负相关，即政治关联的存在会降低高管薪酬-业绩敏感性，与上述分析结果无异；而LnPAY与INDEX × PC × ROE在1%水平上显著正相关，薪绩敏感度得到改善，说明制度环境的提高会弱化政治关联对高管薪绩敏感性的负影响。此外，ROE、SIZE、LEV分别与LnPAY显著正相关。 Table 2 Descriptive statistic N 极小值 极大值 均值 标准差 LnPAY 4691 11.2118 17.1668 14.1093 0.7846 PC 4691 0 1 0.28 0.388 ROE 4691 −0.9111 0.9627 0.0582 0.1470 INDEX 4691 0 1 0.71 0.393 LnSIZE 4691 17.8786 25.4591 22.0687 1.2112 LEV 4691 0.03512 4.0259 0.4960 0.2429 GROWTH 4691 -0.9153 14.2954 0.1893 0.9813 表2. 描述性统计表 Table 3 Correlation analysi LnPAY PC ROE PC*ROE INDEX INDEX*PC*ROE LnSIZE LEV GROWTH LnPAY 相关系数 1.000 0.010 * 0.325 ** −0.020 ** 0.025 * 0.008 ** 0.485 ** 0.115 ** 0.116 ** Sig. (双侧) . 0.019 0.000 0.005 0.031 0.005 0.000 0.002 0.001 PC 相关系数 0.010 * 1.000 0.094 * 0.863 ** 0.046 0.776 ** 0.107 ** 0.047 0.026 Sig. (双侧) 0.019 . 0.010 0.000 0.213 0.000 0.004 0.196 0.486 ROE 相关系数 0.325 ** 0.094 * 1.000 0.218 ** 0.037 0.182 ** 0.238 ** 0.035 0.381 ** Sig. (双侧) 0.000 0.010 . 0.000 0.316 0.000 0.000 0.337 0.000 PC*ROE 相关系数 −0.020 ** 0.863 ** 0.218 ** 1.000 0.030 0.904 ** 0.101 ** 0.014 0.090 * Sig. (双侧) 0.005 0.000 0.000 . 0.418 0.000 0.006 0.696 0.015 INDEX 相关系数 0.025 * 0.046 0.037 0.030 1.000 0.179 ** 0.001 −0.016 −0.015 Sig. (双侧) 0.031 0.213 0.316 0.418 . 0.000 0.974 0.665 0.693 INDEX*PC *ROE 相关系数 0.008 ** 0.776 ** 0.182 ** 0.904 ** 0.179 ** 1.000 0.052 0.001 0.080 * Sig. (双侧) 0.005 0.000 0.000 0.000 0.000 . 0.153 0.981 0.030 LnSIZE 相关系数 0.485 ** 0.107 ** 0.238 ** 0.101 ** 0.001 0.052 1.000 0.351 ** 0.157 ** Sig. (双侧) 0.000 0.004 0.000 0.006 0.974 0.153 . 0.000 0.000 LEV 相关系数 0.115 ** 0.047 0.035 0.014 −0.016 0.001 0.351 ** 1.000 0.047 Sig. (双侧) 0.002 0.196 0.337 0.696 0.665 0.981 0.000 . 0.197 GROWTH 相关系数 0.116 ** 0.026 0.381 ** 0.090 * −0.015 0.080 * 0.157 ** 0.047 1.000 Sig. (双侧) 0.001 0.486 0.000 0.015 0.693 0.030 0.000 0.197 . 表3. 相关性分析 **、*分别表示在置信度(双侧)为0.01、0.05时，相关性是显著的。 4.3. 回归结果及分析 4.3.1. 政治关联与高管薪酬-业绩敏感性 表4列示了假设1的主要检验结果。可以看到，政治关联PC与LnPAY具有正相关关系，相比不具有人大或政协关联的企业，具有政治关联的企业其高管会得到丰厚的薪酬，可以促使高管充分利用其政治优势积极帮助企业避免政府的过度干涉，寻求贷款便利等，从侧面证实了政治关联作为我国的特殊制 Table 4 Regression analysi 模型 非标准化系数 标准系数 t Sig. 共线性统计量 B 标准 误差 试用版 容差 VIF 1 (常量) 6.786 0.468 14.507 0.000 PC 0.186 0.083 −0.092 2.246 0.025 0.585 1.708 ROE 0.402 0.451 −0.428 0.891 0.373 0.978 1.023 PC*ROE −0.151 0.052 0.195 −2.906 0.004 0.218 4.583 INDEX 0.106 0.065 0.053 1.618 0.106 0.915 1.093 INDEX*PC*ROE 0.042 0.015 −0.111 2.868 0.005 0.247 4.041 LnSIZE 0.333 0.021 0.514 15.573 0.000 0.902 1.109 LEV 0.203 0.104 −0.063 1.956 0.051 0.958 1.044 GROWTH 0.012 0.025 −0.015 0.478 0.633 0.994 1.006 表4. 回归分析 因变量：LnPAY 度，不可避免地影响到企业薪酬体制。PC*ROE项和高管薪酬自然对数具有负向关系，系数−0.151，且t检验结果显著，说明企业虽然可以通过采取政治策略利用高管的政治关联得到各种政府资源，但同时企业高管薪酬-业绩敏感性会受到负面影响，可以将之视为维持政治联系的成本。公司规模、资产负债率、公司成长性的系数均为正，促增高管薪酬，从共线性统计量的各VIF值小于5可以看出多元回归方程模型解释变量之间不存在多重共线性。因此，具有政治关联性的民营企业，薪酬绩效敏感度越低，验证了假设1的成立。 4.3.2. 政治关联、制度差异与高管薪酬-业绩敏感性 民营企业的政治关联对高管薪绩敏感度的减弱效应已经得到了验证，这里还需要分析在不同市场化水平下政治关联对敏感性的影响是否具有显著差异。表4回归分析结果中，制度环境变量(INDEX)与PC*ROE的交叉项INDEX*PC*ROE的系数为正(0.042)且显著通过t检验(t值为2.868)，说明敏感性数值有所提升，即制度水平的提高会弱化政治关联对薪绩相关性的负面影响，故假设2得到证明，在市场化评分较好的地区，各项制度、政策相对完善，政府人为干预空间变小，政治关联对企业高管薪绩相关性的影响会减弱。 4.4. 稳健性检验 为证明本文结论的普及性与可靠性，本文采用如下两种方法进行稳健性检验： 1) 以ROA替换模型中的解释变量ROE进行多元线性系数回归分析，假设依然可以得到证明。 2) 市场化指数以中位数为界限进行划分制度环境较好和制度环境较差的地区，相关性分析和回归结果仍显著。