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user: 3. 新钢股份由重资产转变轻资产经营模式的原因 在传统的观点来看，钢铁企业一般为重资产企业，因为这类企业的生产经营需要投入大量的机器、设备、厂房等非流动资产，相对于一家公司流动资产占总资产的50%以上定义为轻资产，50%以下定义为重资产 [ 7 ] 。下表为近八年新钢股份与同行业公司对比流动资产占总资产比重，以发现新钢股份异同。 在表1，图1中，新钢股份的流动资产占总资产的比重从2011年的46.1%变动到2018年69.6%，在这八年中发生了较大的变动，而同行业中其他的钢铁公司大多还维持在15%~35%的范围变动，特别在2013年新钢公司的流动资产占总资产的比重超过了50%，使新钢股份由重资产运营模式转变为轻资产经营模式，这一转变，与同行业其他公司运营模式相反走向，这一经营模式的改变究竟为何？需要对应收款项变化、业务外包经营等情况进一步查找原因 [ 8 ] 。 Table 1 Comparison of the proportion of current assets to total assets in the same industry in the past eight year 2018年 2017年 2016年 2015年 2014年 2013年 2012年 2011年 新钢股份 69.6% 63.2% 57.0% 52.8% 54.0% 52.9% 47.4% 46.1% 宝钢股份 35.8% 38.1% 38.1% 29.9% 32.5% 34.4% 31.6% 34.3% 鞍钢股份 29.9% 31.6% 29.4% 26.6% 29.2% 31.6% 28.0% 27.5% 首钢股份 16.2% 15.3% 11.0% 8.6% 9.5% 20.7% 18.3% 26.3% 包钢股份 30.1% 28.2% 23.2% 25.5% 34.2% 34.3% 44.3% 52.9% 表1. 近8年同行业流动资产占总资产的比重比较 数据来源：同花顺数据整理分析。 图1. 2011年~2018年五家钢铁企业流动资产占总资产的比重变化 首先在2018年新钢股份资产负债表中流动资产占总资产的比重为69.9%，而货币资金占流动资产的20.8%，应收票据及应收账款占流动资产的比重为26.3%，存货占流动资产的18.6%，其他流动资产占流动资产的比重为32.0%。 其中新钢股份应收票据及应收账款的比重较高，所以接下来对其变动原因进行分析。 由图2看出新钢股份2011年至2018年应收票据及应收账款占该年度总资产的比重呈现增长趋势，但在2015年比2014年下降了2.84%，这与2015年新钢股份营业收入下降有一定的关系。 图2. 新钢股份应收款项变动与收入变动对比 应收票据及应收账款占总资产的比重呈现增长的趋势，是该企业营业收入增长的体现，但应收款项占比变动明显高于收入增长变动带来的，说明该企业采用更加宽松的信用政策，在有利于企业提高销量的同时，对公司运营资产结构造成影响，也是流动资产占重资产比重不断增加的原因之一。 2018年应收款项占比26.3%，比重在增长，其资产是否良性呢？对其盈利质量是否有影响，接下来对应收款项的质量进行分析。 3.1. 应收票据及应收账款角度分析 在2018年新钢股份资产负债表中，应收票据占应收票据及应收账款项目的76.6%，应收账款占应收票据及应收账款项目的23.4%，其中应收票据的比重为76.6%，而应收票据比应收账款的流动性更好，更容易收回账款。所以接下来对应收账款进行分析。 通过账龄分析法，可以了解应收账款的坏账情况。一般来说，应收账款账龄越长，其所对应坏账损失的可能性越大。通过账龄分析法分析新钢股份应收账款的收回情况。 因为宝钢股份为钢铁行业中较大的领头公司，所以将新钢股份与宝钢股份采用账龄分析法计提坏账准备进行对比分析，以下是两公司对比情况。 表2对比看出宝钢比新钢股份采取了更为保守谨慎的计提坏账方式，特别是3~5年的计提比例高于新钢1倍，从而看到新钢股份对资产的估值与利润计算相对宝钢虚增了资产和利润。宝钢的应收账款资产质量更高。 Table 2 Comparisons of bad debts provision in account age analysis between Xingang and Baostee 新钢股份 宝钢公司 账龄 应收账款计提比例(%) 账龄 应收账款计提比例(%) 一年以内 0 一年以内(含一年) 5 1~2年 10 1~2年 30 2~3年 30 2~3年 60 3~4年 50 3年以上 100 4~5年 80 5年以上 100 表2. 新钢股份与宝钢股份账龄分析计提坏账准备对比 数据来源：资料来源于同花顺公司2018年度财务报表。 在表3中，2011年~2018年新钢股份应收票据及应收账款占总资产的比重呈增长趋势，且增长幅度大于宝钢股份，也进一步证实了新钢股份应收票据及应收账款对新钢公司由重资产转变成轻资产的原因之一。 Table 3 Bills receivable and accounts receivable as a proportion of total assets in 2011-201 2018年 2017年 2016年 2015年 2014年 2013年 2012年 2011年 新钢股份 18.32% 15.53% 17.26% 9.98% 12.82% 12.64% 9.25% 9.27% 宝钢股份 12.48% 12.54% 9.11% 7.41% 8.43% 10.33% 9.49% 8.59% 表3. 2011~2018年应收票据及应收账款占总资产的比重 数据来源：同花顺数据整理分析。 在表4中，应收账款比较集中前五家公司合计为40.16%，应收款项较为集中对公司的应收账款不利。 Table 4 Top five accounts receivable of Xingang stock in 201 按欠款方归集的期末余额前五名的应收账款情况 单位名称 期末余额 占应收账款期末余额的比例(%) 已计提坏账准备 新余新良特殊钢有限责任公司 516，053，058.38 27.96 南昌大洪人管业有限公司 94，109，352.97 5.1 64，406，430.87 中国石化国际事业有限公司 47，373，995.17 2.57 中油管道物资装备有限公司 44，923，995.19 2.43 69，637.32 新余新钢劳动服务公司 38，824，139.11 2.1 合计 741，284，540.82 40.16 64，476，068.19 表4. 新钢股份2018年应收账款前五名 数据来源：资料来源于同花顺公司2018年度财务报表。 总体来看，2018年度新钢股份应收账款对公司来说还是比较有利的，大部分为应收票据为76.6%，能够收回的概率比较大，对公司销售额的扩大比较有利，但同时要注意应收账款的收回，不然会影响新钢股份销售的总体水平。应收账款及应收票据是新钢股份轻资产转变成重资产的原因之一。 3.2. 外延式扩张形成业务外包经营模式变化 3.2.1. 投资资产分布变化 公司投资分为对内投资和对外投资，经营模式上可以通过对内的投资增加产能稳定并加速扩张，还可以通过股权收购、并购等形式，讯速增加产能或是延展、开拓自身的产品进行讯速扩张，从以下投资现金流情况进行判断新钢股份未来经营战略 [ 9 ] 。 由图3看出，2011至2018年新钢股份固定资产占当年度总资产的比例为下降的趋势，固定资产占新钢股份的份额越来越少，说明新钢股份的正在减少固定资产等非流动资产在总资产中的比重； 同时近8年，新钢股份的长期股权投资总体也呈下降趋势，2018年的长期股权投资较2011年长期股权投资下降了一半。从以上内外投资情况可以看出，近些年新钢股份对外投资相较于对内投资都处于较低的水平，新钢股份更加注重对公司内部的投资，但是在2016年后开始有所转变国，加大了对外投资的战略。这与公司业务外包的经营模式有关。 以上为新钢股份总体非流动资产下降，也是流动资产占总资产的比重不断上升的原因之一。也是新钢公司经营模式变化的原因之一。 图3. 新钢股份内外投资对比 3.2.2. 投资资金来源 从投资资金需求财务战略渠道看实收资本，可以了解新钢股份接受投资的情况，下表为新钢股份近6年实收资本的变动。 由表5可以看出，在2015年以后新钢股份的实收资本呈现增长的态势，投资者对新钢股份的发展更加看好，这与钢铁行业的发展逐渐转好有一定的关系。 Table 5 Change of actual capital of Xingang stock in recent six year 2018年 2017年 2016年 2015年 2014年 2013年 实收资本(股本) 31.89亿 31.89亿 27.87亿 13.93亿 13.93亿 13.93亿 表5. 新钢股份近6年实收资本的变动 数据来源：同花顺数据整理分析。 在资本运作中，新钢股份2017年较2016年吸收资金4.02亿，在2017~2018年共有0.73亿的投资兼并项目，一方面减少新钢股份股东之间有关联的交易，应对信贷政策的变化，有利于维持公司的正常经营；另一方面盘活公司的资产，有利于增强公司的经济效益。 3.2.3. 投资战略选择 合营，联营角度分析。 一家企业，如果选择内部投资自建的方式，需要自行修建厂房，购买机器设备，这当中需要大量的资金投入，而且投入的期间较长，收回资金的期间也较长；选择收购的方式，收购公司的股权，能够更快的达到公司扩张的目的，而且能够迅速的投入生产，通过控股、合营或联营的方式，减少资金投入的数额和投资回报的时间，有利于企业规模快速的扩张。 以下从新钢股份公开和合并账务报表各母公司财务报表分析公司投资战略的选择，大多数的控股公司会利用合并资产负债表来反映控股公司及附属公司的财务状况，通过合并资产负债表的状况，反映母公司与子公司的一些关系，以下是对新钢股份长期股权投资的分析。 由表6可以看出，在2017年度合并资产负债表中，新钢股份的长期股权投资为1.64亿元，母公司的长期股权投资为15.6亿元，2018年度合并资产负债表中，新钢股份的长期股权投资为1.82亿元，而母公司的长期股权投资为20.20亿元，这两年新钢股份的母公司中的长期股权投资较高，远远大于合并报表中的长期股权投资。而且控股投资在这两年中也有一些增长。 Table 6 Long-term equity investment in 2017-201 2018年 2017年 母公司 20.20亿 15.60亿 合并报表 1.82亿 1.64亿 股权投资 18.38亿 13.96亿 权益投资 1.82亿 1.64亿 表6. 2017~2018年长期股权投资 数据来源：同花顺数据整理分析。 可以很直接的可以看出，新钢股份的投资大多是在母公司与子公司之间进行的，也就是控股投资，2018年达到了18.38亿(2018年现金投资支付合计33.95亿)占母公司投资总额的90.9%，而对外投资为1.82亿仅占投资总额的9.1%，所以新钢股份近2年来母公司对子公司的控股投资在增长，合营、联营占投资比较少。因控股投资在会计上采用的是成本法，故其投资资产与其产生的利润相对合营联营企业采用的权益法保守。因此也是公司流动资产占总资产比重增加的原因之一。后续将对利润的影响具体分析。