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user: 3. 看涨宝收益凭证产品分析 3.1. 产品简 发行时间：2016年11月30日~2016年12月1日。 挂钩标的：中证500指数。 风险等级：较低风险。 产品期限：90天。 产品特点：本金保障、博取较高收益。 认购起点：五万元人民币。 收益结构：若期间任一交易日挂钩标的收盘价高于期初价格的115%，锁定年化收益率为年化10%；若未发生上述事件，期间任一交易日挂钩标的收盘价高于期初价格，则产品收益率为年化5%；若期间所以交易日挂钩标的收盘价都低于期初价格，客户保本。 3.2. 产品分析 为了方便描述，将期间所有交易日中证500指数收盘价高于期初价格的最大百分比定义为标的期末收益率指标(当收盘价低于期初价格时，该指标为负数)。 首先，将该产品的收益结构用图表的方式更加直观地表示出来，如图2和表1所示，该期权嵌入式收益凭证产品的收益结构简单易懂，最终产品的年化收益率都取决于标的资产的期末收益率的大小：当标的期末收益率不能达到第一个临界值即0%时，投资者只能保本；当标的期末收益率超过第一个临界值而不能达到第二个临界值即15%时，投资者将获得5%的年化收益；当标的期末收益率超过第二个临界值时，投资者将获得10%的年化收益。由此可见，该产品风险确实较低，一旦标的资产中证500指数在90 图2. 看涨宝收益凭证产品的收益结构图 Table 1 Income structure table of Kanzhangbao income document product 标的期末收益率 <0% ≥0%且<15% ≥15% 产品收益率 0% 5% 10% 表1. 看涨宝收益凭证产品的收益结构表 天期限内表现较差，投资者还可以获得全部的投资额，保本正是这个产品的一大特点，也是十分吸引投资者的一点。至于博取较高收益，设计者用“最高年化收益率10%”来包装此产品以诱惑潜在的投资者。 接下来，抛开该产品的标的期末收益率这一指标的具体意义，来单纯地分析一下此产品的收益结构。王杨、张寄洲和傅毅曾系统性的地研究了双障碍期权的定价问题 [ 8 ] ，其中，双障碍期权-上升敲入期权是指在有效期内，若标的资产未触及下障碍，则期权价值为0，若标的资产达到了下障碍而未达到上障碍，则期权收益为 P 1 ，若标的资产达到上障碍，则期权收益为 P 2 ，作者将其拆分为两个单障碍期权，本产品的收益结构与双障碍期权-上升敲入期权十分相似，因此利用上升敲入期权的拆分方法，将本产品简化为两个收益凭证的组合，本产品的收益结构可以表示为： V ( P T ) = { 0 % ，                 P T < 0 % 5 % ，         0 % ≤ P T < 15 % 10 % ，             P T ≥ 15 % (13) 其中，V表示该收益凭证最终的收益年化百分比， P T 表示标的资产即中证500指数在产品期限内收盘价高于期初价格的最大百分比，T表示该产品的有效期。 为了方便研究，将其拆分为以下两个收益凭证： V 1 ( P T ) = { 0 % ，       P T < 0 % 5 % ，       P T ≥ 0 % (14) V 2 ( P T ) = { 0 % ，       P T < 15 % 5 % ，       P T ≥ 15 % (15) 其中， V 1 和 V 2 分别表示拆分后的两个收益凭证的最终收益年化百分比，显而易见，式(13)可以表示为式(14)与式(15)之和，即 V ( P T ) = V 1 ( P T ) + V 2 ( P T ) (16) 式(14)与式(15)所表示的金融产品的收益结构图分别如图3和图4所示，不难发现，其收益结构图与二元期权的收益结构非常相似，因此可以将二者看作二元数字期权的变异，则原金融产品可以近似看作两个 图3. 式(14)金融产品的收益结构图 图4. 式(15)金融产品的收益结构图 二元数字期权的叠加组合，这样就可以运用对二元数字期权进行蒙卡方法定价的思路来对此收益凭证进行定价研究。 最后，全面分析一下该收益凭证的相关指标和具体条件。 该产品挂钩标的资产为中证500指数，中证500指数又叫中证小盘500指数，代码为000905.SH。此指数与上证50和沪深300相比较最大的不同就是中证500主要反映金融市场内市值相对较小的公司的整体情况，即该指数股票样本主要包括的是市场内具有成长潜力的中小市值公司股票。由于与其他指数的股票样本涵盖的股票类型不同，中证500指数有一些显著的特点：第一，中证500指数股票样本中包含的股票风格其他指数相差较大，最明显的是其股票样本中很大一部分都是成长性股票；第二，其包含的成长性公司分布在各行各业，比较均匀，这也就使得中证500指数比较稳定，当某一特定行业有较大波动时，此指数不会有太大变化；第三，整体来说组成中证500指数的股票市值平均值偏低，其仅仅包含十几只市值占市场前10%的股票，但是也不像“中证小盘500指数”表面描述地那样极端，该指数一半以上的成份股都是市值超过100亿的具有成长空间的中型股；第四，中证500指数具有较高的抗操纵能力，不管是牛市行情还是熊市行情，其市场成交量一直稳定在百分之二十多，而且随着金融市场的成交总额不断扩大，操纵市场这一行为将越来越难以实施；第五，中证500指数具有较大的不可替代性，中证500选取股票样本时第一步就是剔除掉沪深300指数所包括的样本股票，因此中证500与沪深300的成份股不存在重叠的情况，两个指数的关联度较低，中证500指数以一种相对独特的视角反映股票市场。基于该股指的以上特点，本产品选择了以中证500为标的资产，同时也侧面说明了设计者对于中小盘的市场更加了解，并且对其在一定时间内的走势判断比较有信心。除此之外，就中国股票市场而言，A股市场的小盘股长期收益率高于大盘股的长期收益率，中证500指数的走势又与成长类的中小盘走势相似，毫无疑问，这种情况下大多数投资者都会对中证500持看涨态度，根据该产品的收益结构，中证500上涨将为投资者带来丰厚的收益，这也使得该产品具有更大的吸引力。 从该产品的发行时间和产品期限来看，本产品仅仅在11月30日和12月1日两天发行，这种类似于“限时抢购”的销售方式将大大刺激投资者的消费。产品期限为90天，结合发行时间来看，此产品主要是针对中证500指数第四季度的走势变化。如果把沪深300看成一个中年人，中证500就像一个青年人，中年人比较沉着冷静，几乎不会受到金融市场小波动的影响，即使受到影响也可以在短期内恢复状态，但是没有太大的成长空间，相比之下，青年人中证500朝气蓬勃，遇到市场的不利因素会产生较大的波动，但他拒绝安逸不断奋斗，遇到困难之后将使自己变得更加强大。总的来说，中证500的特点就是波动大并且成长可塑空间大，因此以中证500为标的资产的此类产品有效期越长，达到条件的可能性就越大，对投资者来说越有好处。本产品的90天有效期看似比较长，但实际上暗藏玄机，在收益结构说明中可以看出，这90天并不是指整整90天的交易日，而是指90天的期限内所涵盖的全部交易日。众所周知节假日的时候股票市场会休市，当刨除掉双休日、元旦、春节等节假日，90天之中只有五六十天的交易日，也就是说买方只有五六十次的机会来达到条件获取高额收益。这也是卖家精心设计的一个部分，“90天的产品期限”的包装方式对于潜在投资者有着巨大的诱惑力，同时卖家可能已经有一些不利消息或者进行过详细的研究分析，能够较准确地预测这段时间的交易日内中证500的价格变化，从而降低自身亏空的风险。 针对产品介绍中本金保障、博取较高收益的产品特点，在此提醒一下投资者，本产品所谓的本金保障就是到期时返还全部的投资额，看似是保本实则不然，因为投入的资金在这90天内还有时间价值，从这个角度来看，此“保本”实际上是至少亏损了投入资金90天的无风险收益。