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user: 2. 金融资源配置相关理论 (一) 金融资源概念 随着经济全球化与金融全球化进程加快，金融资源成为经济发展的核心要素。金融资源是指金融领域中关于金融服务主体与客户的结构、数量、规模、分布及其效应和相互作用关系的一系列对象的总和或集合体。鉴于金融资源同其他资源一样具有稀缺性，对其进行配置时需要认真考虑当前经济发展形势，同时，其配置合理与否影响着一国经济发展的质量。 意大利经济学家Pareto [ 1 ] 在关于经济效率和收入分配的研究中，将效率的抽象概念进行标准化，在《政治经济学教程》中首次提出“最优状态”，获得西方经济学界广泛认同。Pareto之后，西方经济学者对“帕累托效率”进行了进一步修正和完善。1948年，Samuelson [ 2 ] 在著作《经济学》中把效率分为两个层次，一是微观层面上的“效率”概念，即“资源运用效率”，也称为生产效率，主要通过完善管理方法和提高技术水平得以实现；二是偏向宏观层面的综合效率，即“资源配置效率”或“经济制度效率”，主要通过外部因素，例如制度层面的设计来实现。 人们在研究金融与经济的关系时，常常以金融相关率作为重要指标来衡量经济货币化的程度，金融相关率FIR (Financial interrelations ratio)是美国经济学家雷蒙德W·戈德史密斯(Raymond W·Goldsmith)提出的 [ 3 ] ，戈德史密斯认为“金融理论的职责就在于找出决定一国金融结构、金融工具存量和金融交易流量的主要经济因素，并阐明这些因素怎样通过相互作用，从而形成金融发展”。他认为一个国家的金融发展状况要以金融结构去衡量，金融结构是一国的金融上层结构。一国的经济基础体现在拥有的国家财富中，金融上层结构与经济基础的关系体现在金融相关率上。戈德史密斯设计出的计算FIR的基本公式的内容并不简单，后来人们为了简化，便以M2/GDP去代表。戈德史密斯提出的M2/GDP公式可反映以下相关性情况： 1、市场经济条件下融资的市场化程度 经济的发展与融资的市场化具有相关性。通过金融相关率FIR考察当家庭、企业、政府的资金短缺时，多大程度需要内部融资，多大程度需要外部融资。外部融资靠发行债券和银行授信，如发行债券和银行授信占国民产值的比率越高，表明储蓄与投资的分离程度越显著，而二者的分离程度越显著，反映融资的市场化程度越高。市场化与货币紧密相连，经济货币化意味着实体经济与货币经济的关联程度和对市场的依存度，所以经济货币化的金融含义应当是融资的市场化。而融资市场化的程度反映金融业的发展，FIR与其说是表明经济货币化的程度，不如说是表明金融业的发展程度。 2、经济发展与金融资产的市场价值相关 金融资产的市场价值决定于供求，而供求很大程度上取决于利率。当金融资产的市场价值上涨时，意味着利率下跌，利率下跌有利于投资，投资扩大使国民产值增长；相反，当利率上升时，金融资产市场价值下跌，利率上升不利于投资，投资缩减，使国民产值降低。所以，这种相关性就是资产价格–利率–投资–经济等这组经济变量的互动。在市场经济条件下，经济变量的互动(包括金融资产的市场价值)取决于人们的心理预期。从这个意义上说，金融相关率FIR反映了人们的心理预期的变动，比例趋高的话反映人们的心理预期“趋好”，金融工具作用于有形财富的力度增大，相反，力度缩小。可以说，金融相关率FIR反映的是一个信心指数。 3、金融资源的利用程度 这些年来，我国M2/GDP的比值持续上升，其数值已远远超过了发达国家的水平。有人由此认为我国经济货币化的程度迅速提高，其实这只是一个认识误区，M2/GDP值的迅速提高，难以真实地反映我国经济货币化的程度，相反，它集中地反映了我国金融资源配置的浪费。美国经济学家克鲁格曼提出了一个指标，即增量资本产出率(ICOR)，这个指标的分母是GDP的增长，分子是资本增长，也就是投资，其含义是增加1元钱的产出，要增加多少投资。我国M2/GDP的值大约在2左右，即增加1元的GDP，要增加2元的投资，而西方发达国家这一比值一般保持在1~1.5左右。这表明我国投资效率低下，金融资源的配置效率较低，仍有很大的提升空间。 (二) 影响金融资源配置效率的要素 金融资源错配是金融资源配置效率较低的原因之一。研究金融资源配置的影响因素，有助于改进与完善现有金融资源配置，提升整个经济体的金融资源配置效率 [ 4 ] 。影响金融资源配置效率的要素包括： 1、政策环境。政府放松对金融市场的监管往往能够为市场注入活力。解除管制减弱了政府对银行贷款决策的干预，导致金融资源配置效率的提高。但影响金融资源配置的政策不仅取决于政府对金融市场的干预程度，也取决于政府采取的具体模式。但也有学者认为放松监管对金融资源配置会产生负面影响。政策环境宽松，货币供应充足，对于银行信贷而言是把双刃剑，一方面有利于银行优化经营效益，另一方面会促进银行追求信贷资金扩张的冒险行为，忽视信贷结构调整。 2、货币政策结构性调控。货币政策结构性调控是指由于各地区各部门发展不均衡而实施差异化的货币调控政策。如果推出紧缩性货币政策，就能够抑制部分信贷优势强的企业过度投资，却也会挤出一部分信贷优势弱但生产率较高的企业。因此货币政策的结构性调控不足也是金融资源错配的一个重要原因。实行宽松型货币政策更容易放大金融资源的错配效应，紧缩性货币政策可以通过银行信贷渠道，调整信贷资源在不同产业间的错配。 3、产业发展水平。首先，产业结构升级为企业带来技术进步和制度创新，对金融部门提出更高质量的服务要求，从而能够提高金融资源配置效率；其次，产业升级引致的良好预期能够吸引大量的优质投资及金融资源，使交易规模日趋扩大，为金融发展提供了有力的经济外部环境，间接提高金融资源配置效率；再次，产业结构由低级向高级的演化过程中，金融资源被吸引流向更高效的区域产业结构，使其得以有效配置；最后，产业集聚有助于减少信贷市场上信息不对称并且能够维系企业间的相互关系，从而使优质企业获得更多银行贷款，提高信贷资源配置效率。 4、信贷歧视。一直以来。我国国企能够获得期限更长、成本更低、标准更低的银行贷款。产生信贷歧视的原因归结于政府对金融市场的过度干预。由于政府干预，大部分金融资源配置于国企，民营企业、小微企业等获得较少金融资源，增加了民营企业、小微企业的金融资源错配程度。此外，政府隐性担保机制也是我国当前信贷资金错配的重要原因之一。政府隐性担保即政府以国家信用为企业提供担保，意味着当特定企业即将破产时，政府会给予其救助与经济上的补贴。政府隐性担保为部分国有企业融资带来了实实在在的好处。当国有企业经营陷入困境，政府会给予国企巨额补贴，包括亏损补贴、税收返还或直接注资等。极端情况下，政府甚至会将国有企业在商业银行的大量不良贷款剥离，间接补贴国有企业。政府隐性担保不但为国有企业低效经营提供了条件，更是直接影响了商业银行在贷款资源分配时偏好国有企业，导致信贷资源流向的偏差。 5、企业的健康状况。企业的健康状况能够直接影响整个经济体系的金融资源配置。对于中小微企业、三农领域及高新技术企业等群体来说，融资难，融资贵是长期存在的问题。银行作为信用中介，注重关注授信质量，重视对借款人还款能力的审查，造成部分信贷资金配置不合理，贷款投放的配置效率比其他资金配置效率更低。 6、银行自身经营选择。商业银行作为金融市场中的重要单位之一，其经营活动往往会影响整个经济体的资金配置。宏观经济风险增加了银行经理人风险评估的难度，迫使其采取保守的贷款策略，对于企业较少采用信用模式，而根据抵押品充分或企业“出身”来选择贷款对象，导致信贷资金错配。随着创新成为经济发展的第一动力，而创新就意味着存在较大的风险，银行厌恶风险的天性使得金融服务体系与我国经济转型的发展方向存在一定偏差。 (三) 金融资源配置对社会经济的影响 作为重要社会资源，金融资源配置对社会经济会产生巨大影响，其影响主要表现在以下方面： 1、提高金融资源配置效率有助于引导产业结构调整 金融资源配置效率作用于储蓄–投资转化机制，即金融机构吸纳储蓄并将其转化为投资，该机制有利于提高要素生产效率，加速产业结构升级。金融中介能够以较低成本获取融资企业相关信息，有助于储蓄增加并有效地转化为投资，从而提高金融资源配置效率，促进产业结构优化。很多研究表明金融资源配置会影响产业结构调整。金融资源市场导向配置有利于高技术产业等风险较大产业的发展，而金融资源银行导向配置有利于传统的低风险产业成长。目前国内垄断行业聚集了大量金融资源，整个经济体的金融资源配置效率下降，从而造成产出效率总体下降甚至产能过剩。 2、提高金融资源配置效率有助于驱动产业集聚 自20世纪90年代以来，学术界强调金融资源配置效率是产业集聚的重要支撑。高技术产业集聚程度与地区金融市场效率总体呈正相关关系。金融资源配置效率与产业集聚之间的作用机制主要是通过信息和人力资本两个部分形成。一方面，改善金融市场的信息不对称有助于资金合理高效配置，进而促进产业集聚。产业集聚能够缓解银行和企业之间的信息不对称，从而引导信贷资源从劣质企业流向优质企业，提高信贷资源的配置效率。长期看来，提高信贷资源配置效应促进了产业发展与升级。另一方面，金融资源配置效率高的市场能够吸引更多有才能的企业家，有助于产业进一步集聚。金融资源配置效率越高的地区企业家密度越高，产业集聚规模越大。比较明显的是深圳市金融业发达，吸引众多高新技术企业在深圳积聚发展，比较著名的高新技术企业包括华为、腾讯，大疆等。 3、提高金融资源配置效率有利于经济增长 新古典经济增长理论认为全要素生产率(TFP)是维持经济增长的唯一源泉。基于内生增长理论构建模型，发现金融发展可以通过加速资本积累和提升TFP来促进经济增长，资金配置效率下降不利于经济发展，这个现象在金融市场高度发达的地区更明显。金融资源配置效率下降对TFP存在直接和间接效应两方面影响，两种效应的合力对TFP的作用效果取决于本地经济发展状况，而在我国两种效应的综合结果是抑制TFP的增长。安强身和姜占英 [ 5 ] 研究结果表明，政府过度干预信贷资金配置是引致金融配置失衡并抑制TFP的主要因素，对我国经济有明显的减损效应。 4、提高金融资源配置效率有利于提高全要素生产率 任何经济资源都应优先配置到生产效率高的企业或部门，有悖于该理论的金融资源配置现象被称为金融资源错配。我国金融市场还不够发达，存在政府隐性担保等问题，导致国有企业和民营企业在金融资源的获得方面存在较明显的非平等性——具有较高经营活力和盈利能力的民营企业在融资成本和融资便利性方面明显劣于国有企业，由于我国的银行系统未实现完全市场化，其授信客户倾向于风险较低的国企客户，那些容易从银行获得贷款的企业倾向于过度投资，而其他企业投资不足，从而造成信贷错配，降低整体经济的全要素生产率 [ 6 ] 。