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user: 4. 实证结果与分析 4.1. 研究假设 为了研究新冠肺炎疫情对湖北板块股票的影响效应是否显著，我们提出如下假设检验： 无效假设H 0 ：新冠肺炎疫情对湖北板块股票市场无显著影响； 备择假设H 1 ：新冠肺炎疫情对湖北板块股票市场有显著影响。 4.2. 新冠肺炎疫情对湖北板块股市的总体影响 将获取的股票数据导入Stata统计软件，计算在(–15， 15)事件窗内每日湖北板块股票累积平均异常收益率、T统计量以及p值，数据预处理以及事件分析法程序见附录，计算结果如表2所示。 Table 2 The daily CAAR， T statistics and p-value in the (–15， 15) event windo t CAAR T统计量 p值 –15 –0.0026 –1.1051 0.2720 –14 –0.0022 0.6784 0.4992 –13 –0.0022 –0.5443 0.5876 –12 0.0006 0.1403 0.8888 –11 –0.0039 –0.7533 0.4532 –10 –0.0048 –0.8472 0.3991 –9 –0.0051 –0.8358 0.4054 –8 –0.0079 –1.2177 0.2265 –7 –0.0070 –1.0182 0.3113 –6 –0.0083 –1.1384 0.2579 –5 –0.0103 –1.3354 0.1851 –4 –0.0117 –1.4468 0.1514 –3 –0.0145 –1.7166 0.0895 –2 –0.0113 –1.2538 0.2131 –1 –0.0207 –2.2138 0.0293 * 0 –0.0187 –1.8355 0.0697 1 –0.0223 –1.8822 0.0630 2 –0.0451 –3.7455 0.0003 ** 3 –0.0450 –3.6386 0.0005 ** 4 –0.0445 –3.5263 0.0007 ** 5 –0.0411 –3.0977 0.0026 ** 6 –0.0400 –2.8965 0.0047 ** 7 –0.0435 –3.0090 0.0034 ** 8 –0.0437 –2.9158 0.0045 ** 9 –0.0461 –2.9011 0.0047 ** 10 –0.0475 –2.8529 0.0054 ** 11 –0.0451 –2.6524 0.0094 ** 12 –0.0414 –2.3256 0.0223 * 13 –0.0413 –2.1906 0.0310 * 14 –0.0392 –2.0224 0.0461 * 15 –0.0411 –2.0328 0.0450 * 表2. (–15， 15)事件窗内每日CAAR、T统计量及p值 * 表示在5%的置信水平下显著； ** 表示在1%的置信水平下显著。 由表2的结果可以看出，自新冠疫情发生以来，样本股票的累积平均异常收益率均为负值，并且从疫情发生的第二个交易日到第十五个交易日累积平均异常收益率对应的p值均小于0.05，说明此次疫情确实对湖北板块股市产生了显著的冲击效应。通过比较p值的大小可以发现越靠近事件发生日，其相应的p值越小，即越临近事件发生日，疫情的发生对股票市场的影响显著性越强。同时可以看到，在疫情发生前的15个交易日，样本股票的累积平均异常收益率也均为负值，这可能是由于媒体对不明肺炎的报道给股市造成恐慌的一种反射。但其相应的p值大部分都大于0.05，说明疫情的发生对于疫情发生前的股市没有显著影响。 4.3. 新冠肺炎疫情对长期和短期市场的影响 上一小节就疫情的发生对样本股票产生的影响进行了总体分析，为探求新冠疫情的发生在短期和长期的影响效应及程度，本文将事件窗口进行如下设定：(–30， 0)，(–20， 0)，(–10， 0)，(0， 10)，(0， 20)，(0， 30)，通过调整事件窗口，得到不同事件窗口下湖北板块股票在疫情发生前后的市场反应。结果如表3所示： Table 3 CAAR， T statistics and p-value under different event window 事件窗 CAAR T统计量 p值 (–30， 0) –0.0020 –0.1079 0.9144 (–20， 0) –0.0192 –1.5967 0.1145 (–10， 0) –0.0104 –1.3294 0.1877 0 –0.0024 –1.0345 0.3042 (0， 10) –0.0309 –3.7846 0.0003 ** (0， 20) –0.0353 –2.9312 0.0045 ** (0， 30) 0.0263 1.3124 0.1934 表3. 不同事件窗口下的CAAR、T统计量以及p值 * 表示在5%的置信水平下显著； ** 表示在1%的置信水平下显著。 从表3可以看出，在疫情发生当天的累积平均异常收益率为−0.0024，p值为0.3042，远大于0.05，说明疫情的发生对当日湖北板块股市没有产生显著的消极影响，原因可能是由于股价的滞后性。观察疫情发生前10天、20天、30天内的累积平均异常收益率的p值，均大于0.05，说明新冠肺炎发生对事前窗口也没有显著影响；观察疫情发生后的10天和20天，累积平均异常收益率对应的p值分别为0.0003和0.0045，均小于0.05，说明疫情发生后的20天内，疫情对湖北板块股市产生了显著的冲击效应，并且越接近事件日，显著性越强；事件发生后的30天内，累积平均异常收益为0.0263，为正值，说明股市在经历短期的波动之后正在逐步恢复。 为了更好地观察累积平均异常收益率随着窗口期变动的变化规律，将窗口期31个交易日的个股累积平均异常收益率进行计算，得到的结果如图2所示。 观察图2可以看出，疫情发生前十五个交易日内，全样本的累积平均异常收益率几乎均为负值，从上图的走势可以看出收益率仅有小幅下滑趋势。原因可能是新闻媒体对于不明肺炎的报道导致市场的恐慌，使得股市有轻微的波动。当钟南山院士明确提出人传人以后的第一个交易日，累积平均异常收益率略微下降，到第二个交易日，累积平均异常收益率出现断崖式下跌，并且在之后的十五个交易日内，累积平均异常收益率较之前一直保持较低水平，说明疫情的发生给股市带来了巨大的负效应，并且持续一段时间不能回归正常水平，进一步反映了新冠肺炎疫情对股市的巨大冲击，这个结果与之前的分析结果是一致的。 图2. 窗口期(–15，15)的每日CAAR 4.4. 新冠疫情对不同行业的影响效应分析 通过以上分析可以证明新冠肺炎的发生确实对湖北板块全样本股票在短期内产生了显著的冲击效应，为了更清晰地比较疫情的发生对哪些行业的冲击较大，故将这些股票在第20个交易日的累积异常收益率进行了汇总，见表4和图3。 Table 4 CAR of each stock on the 20th trading da 序号 股票代码 股票名称 行业板块 CAR 1 002159 三特索道 旅游餐饮 –1.7% ** 2 002305 南国置业 房地产 –0.1% * 3 002627 宜昌交运 运输仓储 1.0% * 4 300161 华中数控 制造 0.2% * 5 300494 盛天网络 信息技术 –1.3% ** 6 300536 农尚环境 建筑 –0.2% * 7 300683 海特生物 制造 –0.1% * 8 600107 美尔雅 纺织服装 0.0% 9 600136 当代明诚 出版传媒 –1.2% ** 10 600774 汉商集团 综合 0.1% * 11 600976 健民集团 医药 2.0% ** 12 000759 中百控股 批发零售 –1.6% ** 13 000783 长江证券 金融 0.7% * 14 000883 湖北能源 水电煤气 –0.1% * 15 000926 福星股份 房地产 –0.4% * 表4. 各支股票第20个交易日的CAR * 表示在5%的置信水平下显著； ** 表示在1%的置信水平下显著。 图3. 各支股票第20个交易日的CAR对比 以上结果表明，新冠肺炎疫情对湖北板块股票市场各行业的影响存在不一致性关系，其中对宜昌交运、华中数控、汉商集团、健民集团、长江证券股票产生了显著的正效应，健民集团股票的正效应最大，其次是宜昌交运，这两支股票分别属于医药制造和运输仓储行业；对三特索道、南国置业、盛天网络、农尚环境、海特生物、当代明诚、中百控股、湖北能源、福星股份这九支股票产生了显著的负效应，其中影响较大的是三特索道和中百控股以及盛天网络和当代明诚，这四支股票分别所属旅游餐饮、批发零售以及网娱媒体行业，包括南国置业和福星股份在内的房地产行业也受到轻微影响。出现这一结果的原因大致可以归结为以下三点：一是疫情与各行业的相关性；二是疫情发生以后省内的人员流动受限性；三是疫情发生以后的复工复产难以实现。