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user: 3. 国内金融供给制改革原因 上述金融资源配置理论深刻揭示了金融资源配置对社会经济的影响，从直观解释来说，“供给侧改革”这并不是一个新鲜名词。“需求侧改革”主要包括投资、消费、出口的传统三驾马车，而供给侧则包括劳动力、土地、资本、金融、制度创造、创新等要素。“供给侧改革”是紧随“不破不立”和“新周期”产生的，指的是对工业、尤其是制造业中的供给过剩行业所采取的包括限产、关停等一系列措施的结构性政策，在增加投资过程中优化投资结构、产业结构开源疏流，在经济可持续高速增长的基础上实现经济可持续发展与人民生活水平不断提高。通过供给侧的“量入为出”，消化过剩产能对宏观杠杆率、经济有机增长等指标的拖累。通过实施供给侧改革，对经济产生以下积极影响：优化产权结构，国进民进、政府宏观调控与民间活力相互促进；优化投融资结构，促进资源整合，实现资源优化配置与优化再生；优化产业结构、提高产业质量；优化产品结构、提升产品质量；优化分配结构，实现公平分配，使消费成为生产力；优化流通结构，节省交易成本，提高有效经济总量；优化消费结构，实现消费品不断升级，不断提高人民生活品质，实现创新–协调–绿色–开放–共享的发展。执行3年以来，国内“供给侧改革”的成效显著：亏损大户钢铁行业集体扭亏，三年前市场传闻可能连锁违约、让省长不得不出来为它们站台的山西七大煤企也重获新生。在工业供给侧改革取得阶段性成果之后，金融行业也将会迎来“供给侧改革”。中央政府把国内金融供给制改革重要性放到了前所未有的高度。下面就国内金融供给侧改革进行具体分析。 (一) 影响我国金融发展的主要问题 1) 银行信贷与经济转型间的错配 过去，我国经济的主要引擎是来自于基建、地产等的资本投入，融资渠道基本以银行体系支撑的间接融资为主。然而国内银行系统对实体经济的支持作用却一直不尽如人意，2018年央行推出了多项支持实体融资的货币政策创新工具，但实际效果比较有限，其中原因固然与监管因素以及银行的体制机制有关，但根本原因仍在于银行信贷特点本质上与我国经济结构转型不相匹配。由于银行负债来源于存款人，出于风险考虑往往要求企业提供足值抵押品，如是信用贷款则审查更加严格，对于企业经营有一套较为严格的判断标准，诸如股东背景、订单、现金流之类，但在我国经济转型期间，涌现了大量高科技新兴行业，例如人工智能、5G通信、工业互联网、VR/AR、国产芯片、自动驾驶等等。这些行业的盈利和前景往往很难用一套明确的标准进行判断，对这些企业进行贷款某种程度上超出了银行的能力范围，它们急需一条新的融资渠道来满足所需的资本金，因此需要进行资本市场等改革。 2) 不合理的资本市场融资结构 资本市场的供给问题是中国金融体系要解决的关键问题，它将是解决金融为实体经济服务的关键一环。习近平总书记曾多次强调“防范化解重大金融风险特别是防止发生系统性金融风险，是金融工作的根本性任务”，继续用传统融资模式在基建和地产领域发力，会增加风险。改革开放以来，我国经济发展突飞猛进，主要是依靠间接融资，也就是银行融资来提供企业再生产所需的资金。 资本市场作为推动经济发展动力的另一关键要素。根据国家统计局社会融资规模增量数据，2002年我国资本市场直接融资比重仅为4.95%，到2008年，这一数据有所攀升，达到14.8%，这其中企业债券就占据了12.9%，非金融企业股票融资仅仅占据1.9%。再观察世界主要发达国家，我国的总杠杆率已经位列前茅。杠杆率不断攀高，意味着通过举债来刺激经济增长的边际效益逐渐减弱。2016年起，我国大力推进金融及实体部门去杠杆，2016~2017年的金融去杠杆，以及2018年以来的实体部门去杠杆。在这一过程中，为了满足企业发展所需的资金，资本市场需要开辟一条除传统银行融资等间接融资以外的新的融资渠道。 3) 货币政策传导机制不顺畅 货币政策传导机制不顺畅造成中小企业和民营企业融资难、融资贵等问题，长期未得到解决。货币政策传导机制问题属于基本面和结构性问题，通过对银行的窗口指导和一系列文件指引，敦促银行对民营企业、中小企业和三农企业加强放贷，已经产生了一定的效果，但本质上，融资难、融资贵问题需要通过一系列的供给侧改革措施才能从根本上加以解决。如果不从体制机制上进行改革，客观上资金仍然流不到民营企业、中小企业和农村等需要资金的地方。 4) 商业银行发展存在一定问题 国内商业银行发展存在的主要问题包括：1、间接融资的供给主体结构中，大中型银行的占比过高；2、银行的信贷结构中，国有企业、政府项目、房地产领域占比过高；三农企业、民营企业、小微企业占比太低；3、商业银行的产品结构中，同质化现象严重。中小客户、创新属性较强客户的多元化、个性化需求无法满足；4、商业银行内部的制度政策安排、技术能力、内外部激励约束机制导向及风险偏好不利于支持三农企业、民营企业、小微企业。 5) 中美贸易战倒逼新兴产业发展 中美贸易摩擦背后是G2格局下中美在科技领域的角力和竞赛，知识产权保护、强制性技术转移、工业补贴、国有股份占比等竞争中性的问题仍然是双方的核心矛盾。中美贸易摩擦以来，美方对我国科技产业的不断施压倒逼我国不得不加速战略新兴产业领域的转型升级，科技是中国经济转型的生命线，在技术封锁和科技竞赛的外部严峻环境下，全方位的国产化替代是唯一出路，迫在眉睫。在此大背景下，需发展和拓宽直接融资渠道来完成对新经济产业的孵化，实现弯道超车。 (二) 进行金融供给侧改革是中央做出的一项重大的金融改革举措，这对于未来中国金融结构改革影响深远 唯物辩证法强调量与质的互相转换，所谓量变引起质变，质变又引起新的量变，改革也无非如此。改革都是从量变开始的，先调整了量，然后再来调整结构，所以量变可以说是质变的先行指标。那么，按照唯物主义的方法进行分析，供给不外乎是量出了问题，或是质出了问题，亦或是两者都出了问题。量的问题很好理解，金融供给过多，尤其是信贷资源供给过多，在2015年支撑起了以股票配资为主的股市杠杆牛，在2016年推动了同业理财、债券市场的同业套利，以及地方政府的巨额债务、居民难以抑制的购房热情。量的问题有量的解决办法，金融去杠杆就是量的解决方案：通过抬升利率走廊的方式挤出套利空间；通过强监管的方式减少信贷供给。从M2和社会融资规模数据上看，金融去杠杠效果还是相当显著的，或者说已经到了收尾的阶段了。 根据最新发布的数据，截至2018年末，我国银行业金融机构本外币资产268万亿元，同比增长6.3%，本外币负债247万亿元，同比增长5.9%。商业银行不良贷款余额为2.03万亿元，较上季末减少68亿元，不良贷款率1.83%，较上季末下降0.04个百分点，银行业发展日趋稳定，资产质量下行压力趋缓。同时，银行机构体系日趋完善，中小银行业金融机构数量及市场份额继续上升，市场集中度下降，竞争程度进一步提高。证券期货业方面，上市公司数量稳步增长。截止到2018年底，沪深两市上市公司总数达3567家，沪深两市总市值为48.67万亿元，比2017年数量增加82家。新三板、区域性股权市场挂牌公司和证券期货经营机构数量保持较快增速。中国债券市场的余额达86万亿元(约合12.6万亿美元)，在全球排在第三位，2018年在全球绿色债券发行量达309亿美元，仅次于美国列第二位。保险业方面，保险资产规模扩大，保费收入快速增长。截至2018年底，保险业资产总量18.3万亿元，较2017年末增加9.5%。除此之外，国内信托公司、基金公司、资产管理公司等不同类型的金融机构也有了蓬勃发展，我国目前已经建立起了种类比较齐全的金融机构体系。 现阶段，我国的金融格局仍然是国家或者政府掌握金融资源，这不仅表现为国有独资商业银行、国有政策性银行占领了我国金融市场的绝大部分(70%以上)，而且表现为股份制商业银行，地方商业银行以及其他金融机构也是国家或政府控股。它们的业务活动不仅受政府监管，而且容易受政府政策影响，国内存在着金融配置效率低下、企业有效投资不足与产能过剩等问题。因此，需重新布局整合与合理配置有限的金融资源，通过供给侧改革提高资源配置，提高金融运行效率，以提升经济发展水平与质量。 2018年初的防范化解重大风险仍是金融业改革的重中之重，随着“一委一行两会”的统一协调监管体系建立，资管新规出台以及两会相继颁布配套规则，以资管行业为重点领域，过去存在的资金池操作、产品多项嵌套、“影子银行”监管不足、刚性兑付等风险得到有效规制。金融供给侧改革作为供给侧改革的重要一环，呼之欲出。 2018年4月以来中央政治局会议对我国金融业务发展进行多次表述，历次表述要点详见表1。 Table 1 Key points of policy expression on financial business since the Central Political Bureau meeting since April 201 时间 中央政治局会议金融业政策表述要点 2018年4月23日 1、防范化解重大风险仍是金融业的重中之重；2、金融业务深化改革开放举措将陆续落地；3、及时消除隐患推动金融市场健康发展。 2018年7月31日 1、当前经济稳中有变，提出“六稳”；2、把防范化解金融风险和服务实体经济更好地结合起来，坚定做好去杠杆工作，把握好力度和节奏，协调好各项政策出台时机；3、要通过机制创新，提高金融服务实体经济的能力和意愿。 2018年10月31日 1、进一步确认了经济下行压力和风险，再次强调六稳，并强调加强预见性，及时采取对策；2、提及民营企业和中小企业的经营困难，稳定资本市场预期；3、政策重心转向托底增长，抓住主要矛盾，充分利用政策空间应对内外部压力。 2019年2月22日 1、深化金融供给侧结构性改革，以金融体系结构调整优化为重点，为实体经济发展提供更高质量、更有效率的金融服务；2、构建多层次、广覆盖、有差异的银行体系，开发个性化、差异化、定制化金融产品，改进小微企业和“三农”金融服务；3、建设规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场，构建全方位、多层次金融支持现代化经济体系建设的服务体系。 表1. 2018年4月以来中央政治局会议对金融业务的政策表述要点 今年2月25日，银保监会领导在发布会上提到，结构性去杠杆已达到了政策目标，但降杠杆工作还会继续，这标志着对量调整的政策已经到了历史阶段，现在要做的金融供给侧改革并非新政策，而是金融去杠杆政策的延续和转折，就是对质的调整。所谓“质”，其实讲的是中国金融资源供给机制在结构上的不完备：地方政府拿得太多，市场经济拿得太少；房地产拿得太多，制造业拿得太少；国企拿得太多，民企拿得太少；支持小微、三农以及高新科技的金融资源供给的太少，支持传统产业、过剩产能的金融资源供给的太少。金融供给侧改革既然是结构性改革的质变，那么也就是在不明显增加金融资源总量的前提之下，增加某些经济部门的金融资源供给，减少另一些经济部门的资源供给，提供更有效的质量型金融供给。促进金融资源的供求均衡，用增量改革促存量调整，使金融资源实现最优配置，提升经济增长的质量和数量。