DreamBlooms/HansPub-15000-to-45000 huggingface dataset:
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user: 5. 仿真实验 5.1. 算例说明 以一条公交线路为研究对象，对该线路的发车间隔进行优化。假设该公交线路共8个站点，上下行站站点相同(即位于道路两侧相对位置)，该线路产生乘客的时间段为6:00~22:00。公交系统主要信息及算法参数设置见表1，公交站点之1~8之间运行距离为 (单位：M)。公交线路各站点公交下行及上行时的乘客到达率变化见图3。 5.2. 结果分析 (1) 根据以上参数信息，经MATLAB进行计算，对于采取固定发车间隔运行模式的公交线路系统总成本要高于采用非固定发车间隔模式(见表2)。同时，在固定发车间隔模式时，公交系统总成本会随着发车间隔增加而急剧增大，相比之下采用非固定发车间隔在系统成本上更优化。从图4可知，非固定发车间隔更符合公交站乘客到达分布。 (2) GCGA算法经过500次迭代最优公交线路系统总成本为20173元，最优间隔设置见图4(a)；采用GA算法经过500次最优公交线路系统总成本为20884元，最优间隔设置见图4(b)。GCGA与GA算法的 Table 1 Bus Line’s Information and Algorithm Parameter 参数(公交) 取值 参数(算法) 取值 车队规模/辆 6 种群规模 50 最小发车间隔/min 1 变异概率 0.1 最大发车间隔/min 30 交叉概率 0.8 无拥挤感容量/人 70 移民概率 0.05 运行周期/min (6:00~22:00) 1080 精英比例 0.05 乘客等待时间成本/(元/min −1 ) 0.15 优良基因族群规模 10 乘客拥挤成本/(元/min −1 ) 0.1 迭代规模 500 车辆每公里运行成本/(元/km −1 ) 10 有效装载比率 0.6 车辆维护(元/辆) 200 有效装载运行率 0.6 人工成本(元/辆) 300 无乘车拥挤运行率 0.7 表1. 公交线路信息及算法参数 Table 2 Bus lines’ total cost of different headway 发车间隔(min) 公交系统总成本(元) 发车班次 固定间隔 11 22，245 99 12 39，354 91 13 99，902 84 14 212，793 78 15 634，295 73 非固定间隔 1-30 (GCGA) 20，173 73 1-30 (GA) 20，884 75 表2. 不同发车间隔的公交系统总成本 图3. 各站点乘客到达率函数 图4. 最优发车间隔分布 种群平均适应度迭代变化如图4(a)，种群最优公交线路总成本的平均值变化对比如图4(b)。 (3) 从图5可以看出：虽然在迭代前期，GCGA与GA优化结果相差不明显，但在迭代50次之后， 图5. GCGA与GA的迭代过程对比：(a) 种群平均适应度；(b) 种群公交系统总成本平均值 GCGA算法由于“筛选算子”及正态云理论的引入，扩大性能优良发车间隔在群落中的规模，其收敛速度快于GA算法，并能够收敛于一个比GA算法更优的结果。
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user: 6. 结束语 研究从当前公交线路资源及动态的乘客到达率函数出发，建立了公交非固定发车间隔优化模型，并设计了基于CGA的改进算法——GCGA算法求解模型。仿真结果表明，建立模型及算法能够得出了一个较优化的非固定发车间隔，且公交系统成本低于采用固定发车间隔设置的模式。本文设计的GCGA比GA有更高的优化效率及优化结果，是在现有资源充分利用的基础上解决公交发车间隔设置的有效手段之一。 公交车发车间隔受到影响因素众多，如交通拥堵、公交线路之间配合等，本文建立模型并没有完全考虑到公交实际营运中的所有状况，并受乘客到达率密度函数、算法参数设置的影响，发车间隔优化结果有一定欠缺。如何更有效的统计回归出准确乘客到达率函数及设计合理的算法参数是以后研究的主要方向。
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user: 摘 要 基于季节性河床砂样，开展了垂向非饱和入渗室内试验，研究了影响垂向入渗的主要因素。结果表明，非饱和入渗随时间的变化可分为3个阶段，第1个阶段为入渗率迅速下降期，第2个阶段为入渗率缓慢下降期，第3个阶段为入渗率渐近稳定期；砂样的初始含水率、砂样质地对入渗特性产生明显影响。垂向入渗速度随着初始含水率的增大而减小，随着砂样干容重的增大而减小；当初始含水率分别为1.02%和5.11%时，细砂的稳定入渗率约为0.027 mL/(s·cm 2 )和0.021 mL/(s·cm 2 )；当初始含水率分别为1.38%和3.51%时，中砂的稳定入渗率约为0.028 mL/(s·cm 2 )和0.026 mL/(s·cm 2 )；当初始含水率分别为1.83%和5.92%时，粗砂的稳定入渗率约为0.030 mL/(s·cm 2 )和0.029 mL/(s·cm 2 )。粗砂的稳定入渗率大于细砂。试验结果对于深入研究季节性河道渗漏规律提供了科学依据。 关键词 :非饱和入渗，入渗率，试验研究，季节性河道
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user: 1. 引言 干旱或半干旱地区的河流一般为季节性河流，汛期河道洪水往往具有暴涨暴落的特点，行洪期内的河道渗漏补给是本区域地下水资源的主要来源，也是当地人民生活和生产的主要水源。确定河道渗漏量及渗漏规律，不仅对于确定地下水补给量，而且对于季节性河道的洪水演进计算也具有重要意义[ 1 ] -[ 4 ] 。 土壤入渗主要包括垂向入渗和侧向入渗。聂卫波等在非饱和土壤水分运动理论基础上，利用Richards模型模拟不同试验处理下的一维垂向入渗过程，并用SWMS-1D软件对模型求解，通过试验得出，土壤质地、容重对一维垂向入渗累计入渗量、入渗率和湿润锋运移距离影响较大，土壤初始含水率和入渗水头对其影响较小[ 5 ] 。马东豪等利用一维垂向入渗试验确定了Brooks-Corey模型参数，并对其方法进行检验。结果表明，只要入渗历时足够长，利用预测的参数，数值解和提出的近似解均能很好的模拟土壤水分入渗过程[ 6 ] 。范严伟等通过对不同初始含水率条件下多种典型的土壤垂直一维入渗特性进行模拟，发现土壤累积入渗量变化过程符合Philip模型，提出了包括初始含水率、饱和含水率和饱和导水率的Philip模型参数的确定方法，通过验证表明，所建模型可反映土壤水分垂直一维入渗特点[ 7 ] 。 本文采用季节性河床砂样，进行了垂向土柱非饱和入渗试验，研究季节性河道行洪前期影响垂向入渗的主要因素，为后续开展现场入渗试验、建立季节性河道入渗模型以及研究季节性河道渗漏对洪水演进影响提供科学依据。
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user: 2. 材料与方法 2.1. 供试样品 试验砂样采自青岛大沽河干流河床，选取河道表面砂土以下10 cm的砂样。采样点为有代表性的大沽河上游、中游和下游，上游取样点位于莱西市的孙受镇，中游取样点位于即墨市的李家庄村，下游取样点位于胶州市的李哥庄村。分别命名为粗砂、中砂和细砂。砂样的颗粒级配(质量百分数)和水理性质分别参见表1和表2。 2.2.试验装置 试验用土柱底部直径为15 cm，柱高100 cm，材质为有机玻璃，土柱底部密布小孔，可以防止砂土流失，土柱下部加有由有机玻璃做的存水室，土柱中的水可以从小孔流到下面，存水柱侧壁设有出水口；土柱侧壁上每隔10 cm埋设1个张力计，用以测定张力变化情况，共设有8根张力计。土柱的供水装置为马氏瓶，材质为有机玻璃，直径25 cm，高90 cm。马氏瓶顶部中间插有一根有机玻璃管，为马氏瓶提供定水头。试验装置见图1。 2.3.试验方法 试验时间为2015年06月~08月，试验过程中实验室温度变化范围为21.7℃~30.8℃，湿度为25%~82%。试验前，要首先去掉砂样中的杂质，然后加入一定量水并加以搅拌，使含水量均匀。加水时注意加水量，水量太多则张力计水银柱无法显示读数。装砂样前，在土柱底部铺设一层纱网以防止砂粒下漏，堵塞底部小孔。然后将砂样装入试验装置中。每装一定的高度时，要均匀夯实，夯实砂样时要注意力度，太大则有可能压坏埋在砂里的陶土头，太小则不能保证密实度。保证砂样与土柱的边壁接触良好，水流不会从边壁渗漏。为了保证两层 Table 1 Grain-size distribution of sand sample 砂样 <9.5 4.75 2.36 1.18 0.6 0.3 0.15 <0.075 粗砂 100 99.5 93.9 75.7 40.1 11.5 4.6 1.3 中砂 100 97.4 88.8 73.2 47.2 8.3 1.5 0.4 细砂 100 98.1 90.3 77.2 53 10.3 2.2 0.3 表1. 砂样的颗粒级配(%) Table 2 Hydraulic properties of sand sample 砂样 饱和含水率(%) 残余含水率(%) 最大干容重(g/mL) 粗砂 23.45 0.94 1.42 中砂 23.13 1.46 1.57 细砂 22.44 1.95 1.58 表2. 砂样的水理性质 图1. 垂向土柱装置，1-马氏瓶，2-土柱，3-张力计，4-出水口，5-存水室 砂样间的均匀性，在下一层砂样装填之前，要把砂土表面划毛。用一定量的砂样来测定初始含水率。砂样装完后，用薄膜将土柱口封住，防止砂样水分蒸发，影响实验结果。在马氏瓶侧壁加上直尺，记下初始读数，通过水量下降可以求得入渗量。 待到张力计水银柱读数上升到最大值时，实验开始。试验前，记下张力计水银柱初始读数和马氏瓶中液面高度。先在土柱砂样上方铺设塑料膜以防止水分下渗，在塑料膜上加水至与马氏瓶中有机玻璃管底部相同的高度，此时记为0时，打开马氏瓶开关并迅速抽出塑料膜开始入渗试验。实验过程中要保证马氏瓶气密性良好。然后每隔单位时间记录下马氏瓶侧壁直尺读数和张力计读数，得到实验过程中入渗量变化和土柱内水分变化情况。
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user: 3. 试验结果与分析 对三组砂样分别做两组垂向入渗实验，控制不同初始含水率，其中，细砂的两组初始含水率分别为1.02%和5.11%，中砂初始含水率分别为1.38%和3.51%，粗砂初始含水率分别为1.83%和5.92%。 (1) 垂向水分分布 试验得到垂向入渗中张力计水银柱读数随时间的变化过程，根据试验结果，以垂向土柱的深度为纵轴，土柱表面为纵轴0点，向下方向为正；根据不同砂样的水分特征曲线和张力计读数得到不同深度在一定时间的体积含水率，以体积含水率为横轴，绘制不同砂样垂向入渗时，在不同入渗时间和不同深度砂样的体积含水率。本文分别绘制了细砂、中砂和粗砂在较小含水率时入渗4 min时垂向不同深度的水分分布，分别绘制了细砂、中砂和粗砂在较大含水率时入渗4 min和入渗8 min时垂向不同深度的水分分布。如图2所示。 由图2可知，同种砂样在不同初始含水率时，入渗速度不同，不同砂样在初始含水率相近时，入渗速度也不同。对于同种砂样，初始含水率不同，垂向入渗速度相差比较大，初始含水率越小，入渗速度越快，初始含水率越大，入渗速度越慢。细砂样在初始含水率等于1.02%时，土柱内距离进水口最近的砂样只用4.5 min即可渗完，而当细砂初始含水率为5.11%时，同样位置的砂样则需要6 min。同样对于中砂，在初始含水率等于1.38%的时候，土柱只用5 min即可入渗完成，而当初始含水率为3.51%时，同样位置的砂样则需要7 min。对于粗砂，当初始含水率为1.83%时，入渗在5 min即可完成，而当初始含水率为5.92%时，同样深度的砂样则需要6 min。由土壤入渗理论解释如下。 垂向入渗前期入渗速度的快慢，也即湿润峰运移的速度可通过入渗水流湿润区的土水势梯度的概念进行解释。非饱和土壤水的运动是由土水势差引起的，水势梯度越大，运动越快，反之亦然。土壤初始含水率越高，水分入渗锋面的土水势越高，则水分入渗锋面与表层之间的平均势梯度越小，土壤的入渗速度也就越小。因此，同一砂样初始含水率小的入渗速度较快。粗砂、细砂入渗速度不同主要是因为砂质结构不同，细砂相比于粗砂，干容重大，结构更密实，大空隙数量少，小空隙多，比表面积大，相同含水率下，细砂的土水势高(基质势大)，水分入渗锋面与表层之间的平均势梯度低，因此细砂的入渗速度就慢些。 (2) 入渗率变化曲线 马氏瓶中液面高度随时间逐渐降低，根据液面降低的高度可以求得入渗量，入渗量除以单位时间内土柱的断面面积即为随时间变化的垂向入渗率。根据试验结果，得到入渗率随时间的变化过程。以入渗率的大小为纵轴，入渗时间为横轴，绘制不同砂样在不同含水率时入渗率变化曲线，结果见图3。 由图3可知，对于不同的砂样，入渗率的变化趋势大致相同，入渗开始时，由于含水率较小，入渗速度快，入渗率大，随着试验的进行，入渗速度逐渐降低，入渗率逐渐减小，最后趋于一个稳定值。对于同一种砂样，当初始含水率不同的时候，砂样入渗率的稳定值也不相同，若初始含水率较小，则入渗率的稳定值较大，且从入渗开始到入渗率减小到稳定值的时间较长。当初始含水率分别为1.02%和5.11%时，细砂的稳定入渗率约为0.027 mL/(s·cm 2 )和0.021 mL/(s·cm 2 )；当初始含水率分别为1.38%和3.51%时，中砂的稳定入渗率约为0.028 mL/(s·cm 2 ) 图2. 砂样垂向水分分布曲线 图3. 砂样垂向入渗率随时间变化曲线 和0.026 mL/(s·cm 2 )；当初始含水率分别为1.83%和5.92%时，粗砂的稳定入渗率约为0.030 mL/(s·cm 2 )和0.029 mL/(s·cm 2 )。对于不同的砂样，当初始含水率相近时，粗砂的稳定入渗率值比细砂要大，这是由于粗砂颗粒间的空隙大，相对于细砂更容易入渗。
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user: 4. 结论 垂向土柱非饱和入渗试验结果表明： (1) 不同的砂样，干容重越大，入渗率越小。细砂的最大干容重最大，入渗率最小，粗砂的最大干容重最小，入渗率最大； (2) 同种砂样的不同初始含水率，入渗率也不相同。当初始含水率小时，入渗率大，当初始含水率大时，入渗率小； (3) 垂向入渗初始阶段，由于含水率小，所以入渗率大。随着时间的进行，入渗率逐渐减小，当砂样逐渐饱和，入渗率逐渐趋于稳定值。 (4) 当初始含水率分别为1.02%和5.11%时，细砂的稳定入渗率约为0.027 mL/(s·cm 2 )和0.021 mL/(s·cm 2 )；当初始含水率分别为1.38%和3.51%时，中砂的稳定入渗率约为0.028 mL/(s·cm 2 )和0.026 mL/(s·cm 2 )；当初始含水率分别为1.83%和5.92%时，粗砂的稳定入渗率约为0.030 mL/(s·cm 2 )和0.029 mL/(s·cm 2 )。粗砂的稳定入渗率大于细砂。
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user: 摘 要 岩体稳定性评价是巷道开挖和支护设计时的一项基本任务。本文基于RMR岩体质量分类方法，通过对塔尔德布拉克左岸金矿的工程地质调查，结合矿岩物理力学参数，对矿石和围岩进行了稳定性分级，并根据矿岩稳定性分级提出了针对性支护方案，并取得了较好支护效果。 关键词 :工程地质调查，RMR岩体质量分级，巷道支护
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user: 1. 引言 在自然界中，岩体被各种构造切割成不连续的裂隙体。因切割程度的不同，形成由松散体—弱面体—连续体组成的一个岩体序列。这一岩体序列几乎是到处都在变化，比迄今为止人类所熟知的任何工程材料都复杂。 目前，国内外有许多工程岩体分级方法。针对不同目的，选择不同分级因素，从而产生了许多工程岩体分级方法[ 1 ] 。Deer于1964年提出按岩石质量指标分类方法，即RQD分类法。它是根据钻探时的岩芯完好程度来判断岩体的质量，对岩体进行分类[ 2 ] ，但是该方法没有反映出节理的影响。国标《工程岩体分级标准》则按岩体的基本质量指标BQ值进行岩体分级。巴顿[ 3 ] 等人于1974年提出了巴顿岩体质量(Q)分类法，并于2002年重新修正。目前也有学者利用模糊AHP方法来分析稳定性[ 4 ] ，然而模糊AHP法计算流程比较复杂，并未得到推广。南非的比尼亚夫斯基(Bieniawski)提出岩体地质力学分类方法，即RMR法，RMR值由岩块强度、RQD值、节理间距、节理条件及地下水5种指标组成，此方法不仅使用较简单，而且对大多数岩体评价都适用，玲珑金矿、阿舍勒铜矿均采用过此种方法进行岩体稳定性分级[ 5 ] ，为支护方案的选择提供了科学的依据，降低了支护成本。
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user: 2. 岩体稳定性分级 鉴于RMR岩体稳定性分级方法的上述优点，本文将采用RMR法对塔尔德布拉克左岸金矿的主要矿岩体的稳定性进行分级，然后提出相应的支护方案。 2.1. RMR分类法简介 RMR分类方法由Bieniawski于1973年提出，后经多次修改，目前的版本共考虑6个方面因素的影响。采用以下5个岩体特征参数值：岩块强度(R 1 )、RQD值(R 2 )、节理间距(R 3 )、节理条件(R 4 )、地下水条件(R 5 )，然后结合不连续结构面方向修正系数(R 6 )。综合计算出RMR值。岩体特征参数评分标准见文献[ 6 ] ，分级标准见表1。 2.2. 矿床地质及矿岩物理力学性质 塔尔德布拉克左岸金矿为吉尔吉斯共和国第三大金矿，黄金储量排在库姆托尔金矿和杰鲁伊金矿之后，金金属量77吨左右。矿区交通较便利，中低山地貌，海拔高度1600~2300米。气候属大陆性气候，昼夜温差较大。 左岸金矿位于天山金矿带、Aktyuz-Boordu成矿区Boordu-塔尔德布拉克矿田的东部，塔尔德布拉克左岸矿床位于元古代地基构造岩块范围内，面积大约2 km × 0.5 km。岩块由片麻岩、混合绿泥片岩、绿泥绢云母片岩和角闪岩组成。矿床内发育有两个次火山侵入体：成矿前泥盆–石炭纪侵入体和成矿后下第三纪侵入体，成矿前次火山体的岩石大量发育，成矿后第三纪岩浆岩以大量粗玄岩脉的形式存在，并在有机扩展。金矿矿化作用发生在层纹状黄铁细晶岩和石英–电气石混合交代岩上。矿床主要褶皱构造——西北轴向大背斜。结构中心堆积着各种片麻岩，位于塔尔迪布拉克山谷右侧。褶皱翼的缓倾层角度为30˚~40˚。矿床产层部分通向西结构翼。从构造地质学而言，厚度分层。构造部分的内部结构复杂，有大量褶皱。矿体构造断裂破坏程度强烈，内部断裂破坏系统数量众多，方向各异，倾斜度大。其特点是，无论在其走向上，还是在其倾斜方向上，矿带厚度变化急剧。 通过对32个有代表性的试样类型进行试验，确定了矿山岩石和矿石的物理力学性能。石英–电气石交代岩强度最大，而石英–绢云母岩强度最小。石英–碳酸质岩、闪长二长岩、花岗混合岩、混合岩、绿闪岩等，强度介于二者之间。矿石和围岩的主要物理力学性能详见表2。 2.3. RMR法矿岩稳定性评价 塔尔德布拉克左岸金矿属于在建矿山，就矿山技术条件而言，属于中等复杂程度，为了获得基本巷道和准备坑道的支护参数，需要对这些巷道的稳定性进行分区分级。根据RMR分类法，得到具有代表性的各区段岩石稳定性评估结果，见表3。 结合质量分级指标以及钻井剖面图和钻孔平面图，按稳定性对运输斜坡道所在区域和相邻地段的岩体进行分区结果显示，岩体按其稳定性分配如下：稳定性为1级的占1%，2级占7%，3级占64%，4级占28%。
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user: 4. 结语 1) 根据岩体稳定性对运输斜坡道所在区域和相邻地段的岩体进行了分类，不同稳定性岩体所占比例为：稳定性为1级的占1%，2级占7%，3级占64%，4级占28%。 2) 根据巷道所处岩体稳定性等级提出了巷道支护方法：一级岩体，一般无需支护；二级岩体，巷道支护采用喷混凝土支护；三、四级岩体，巷道支护宜采用锚网喷支护，四级岩体巷道支护必要时需要拱形金属支架支护。 3) 利用RMR法稳定性分级对巷道的不同地段采用不同的支护方式，取得了较好的支护效果，在同类矿山中具有参考意义。
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user: 摘 要 煤矸石是采煤过程和洗煤过程中产生的废弃物，目前已经成为我国产生量和排放量最大的工业固体废弃物之一。煤矸石的堆积造成了我国土地资源的极大浪费，严重的影响了生态环境。本文阐述了煤矸石的性质，总结了目前国内外对煤矸石综合利用情况。最后，分析了利用煤矸石过程中存在的问题，并对其发展提出建议。 关键词 :煤矸石，固体废弃物，综合利用，理化性质，污染
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user: 1. 引言 煤矸石是存在于煤层中，在成煤的过程中与煤层共存的一种含碳量较低，硬度较大的黑灰色岩石。目前，我国煤矸石总量已经超过45亿吨，并以每年近2亿吨速度增加，煤矸石堆放泛滥，其中，大规模的矸石山就有近2000座，占地面积超过1.3万公顷，并以每年新增占地面积400公顷的速度递增[ 1 ] 。在我国，煤矸石堆积成山，未能充分的进行利用，不仅造成土地资源浪费，污染土壤，严重影响环境，而且煤矸石中残存一定的可燃物质，在一定的条件下可发生自燃，并排放氮氧化物、碳氧化物、二氧化硫和烟等有毒有害气体。因此，对煤矸石的利用问题急需解决，对其资源化处理具有广阔的发展前景。 本文在叙述了煤矸石理化性质，收集总结了煤矸石国内外应用现状[ 2 ] [ 3 ] ，分析了现有煤矸石应用的优缺点，为未来我国煤矸石利用及环境保护提供新的应用思路。
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user: 2. 煤矸石的理化性质 煤矸石的理化性质与其岩石属性有关，充分了解煤矸石的理化性质是对其合理利用的基本前提。 2.1. 煤矸石的物理性质 1) 力学性能。煤矸石的硬度与其岩石种类有关，含砂岩的煤矸石约为4~5，而含有页岩的煤矸石硬度只有2~3。煤矸石的抗压强度受风化影响严重，随着其风化程度的加大而降低，一般在300~700 Pa之间。 2) 堆积密度。煤矸石的密度约为2100~2900 kg/m 3 ，其堆积密度约为1200~1800 kg/m 3 ，煤矸石自然堆积密度要比煤矸石堆积密度小，约为900~1300 kg/m 3 [ 4 ] 。 3) 吸水性。煤矸石的吸水性能取决于其多孔结构。煤矸石的吸水率约为2.0%~6.0%。 2.2. 煤矸石的化学性质 煤矸石的化学成分有SiO 2 ，Al 2 O 3 ，Fe 2 O 3 ，CaO，MgO，K 2 O，Na 2 O等，其中SiO 2 ，Al 2 O 3 含量最高[ 5 ] 。煤矸石的主要成分及其含量见表1。 煤矸石中的有机元素主要有碳、氢、氧、氮、硫，其中碳含量约为25%~30%。此外，部分煤矿产出的煤矸石中含有钒、钦、钒、嫁等稀有元素，可以提取出来加以利用，具有很高的价值。
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user: 3. 煤矸石利用现状 3.1. 化工产品 1) 制备铝系产品 Table 1 The main chemical components and content of coal gangu 成分 SiO 2 Al 2 O 3 Fe 2 O 3 CaO MgO K 2 O + Na 2 O 含量(%) 40~65 15~40 2~14.6 0.4~3.5 0.4~3 1.5~3.9 表1. 煤矸石的主要化学成分及含量 煤矸石中可利用的化学元素有Si、Al、Fe、Mg、Mn等，当煤矸石中Al 2 O 3 含量超过35%时，即可对元素Al进行利用，生产硫酸铝、硅铝铁合金、结晶氯化铝、铵明矾、聚合氯化铝、结晶氯化铝、氢氧化铝等产品。 吕淑珍研制出了平均粒径小于200 nm的超细Al(OH) 3 制取方法，她对煤矸石中的Al 2 O 3 利用改性技术进行活化，成功将煤矸石活化烧结料全部自粉化，再用一定浓度的碳酸氢钠溶液提取自粉化料中的Al成分，再用高效分散–碳化方法制出超细A1(OH) 3 [ 6 ] 。这种煤矸石的利用方式具有很好的发展前景。 2) 制备硅系产品 再制备出铝系产品的同时，例如聚合氯化铝，其产生的渣料中有高含量的SiO 2 ，将其与NaOH溶液进行反应可制出水玻璃。它的生产过程简单，可在常压下进行，且成本低廉，可发展空间较大。 3) 提取化工原料硫 有些煤矸石中硫化亚铁的含量比较高，其氧化后会产生硫氧化合物，硫氧化合物是酸雨的主要成分，若任其自由排放会造成环境污染，相反，硫也是很重要的化工原料，提取煤矸石中的硫和铁具有生态和经济的双重效益。 3.2. 农业应用 1) 生产有机复合肥料 煤矸石中含有Zn、B、Cu、、Mn、Mo、Mn 、Co等可促进植物生长的微量元素，其含量高出普通土壤数倍以上；煤矸石中的氮、磷、钾等这些植物所需的基本元素含量也是土壤中数倍以上；有些煤矸石中的有机质含量可高达近20% [ 7 ] 。 用煤矸石制造出的有机肥料具有吸收效果好、适应能力强并且可以改善土壤的疏松性达到增产的效果，加上其成本较比，具有广泛的应用前景。陕西省韩城地区使用矸石有机复合肥料使冬小麦增产了15%~20% [ 8 ] 。 2) 生产微生物肥料 煤矸石中有机物含量丰富，是解甲、解磷、固氮等微生物的理想载体，因此可用来生产微生物肥料。2002年，中国工程院院士牛憨笨历时3年，进行有关煤矸石生产微生物肥料的研究，挑选出了两种用煤矸石作为基质的菌种用于生产肥料，并设计出煤矸石制取微生物肥料的生产工艺[ 9 ] 。 煤矸石生产微生物肥料投资小且生产工艺不产生废料，具有很好的发展前景。目前我国的煤矸石微生物肥料厂近五十座，年产量约为40万吨。 3) 改良土壤 由于煤矸石中富含微量元素和氮、磷、钾等营养成分，加入适当的有机肥料，可改善土壤的疏松度、酸碱度以及土壤结构，有益于土壤中腐殖质的增加细菌的新陈代谢和细菌的新陈代谢，使土壤的肥效有明显提高并促进农作物的生长。 3.3. 建筑材料 1) 制砖 有些煤矸石与制砖所用的粘土的成分相似，用这类煤矸石制砖，矸石用料可以占坯料总量的80%再根据实际情况才入少量粘土。煤矸石制砖的工艺流程与粘土烧砖流程大体相同，只增加了一道破碎程序，其工艺流程历经破碎、粉磨、搅拌、压制、成型、干燥、焙烧、成品。煤矸石也可制得空心砖，其要求与煤矸石制砖基本相同，但对粉碎要求比较严格[ 10 ] 。 煤矸石制砖相比传统粘土烧砖具有用土少，节约煤，减少污染排放、经济效益显著等优点，且收缩率小、硬度大、干燥快、耐腐蚀。 2) 生产水泥 煤矸石不但与粘土的成分相似，而且能够释放热量，因此用煤矸石替代粘土生产出的水泥优于常规水泥。利用煤矸石生产水泥的工艺流程与常规水泥的工艺流程大体相同。目前在我国的水泥生产厂中，煤矸石的用途主要有三个方面，用煤矸石制作水泥混合材料；用煤矸石作为常规水泥的燃料；用煤矸石生产少熟料水泥和无熟料水泥[ 11 ] 。 3) 生产砌块 煤矸石制造砌块是近几年兴起的一种新型墙体材料，它可分为实心砌块和空心砌块。实心砌块是用石灰、水泥和石膏等作为钙质材料，用过火煅烧的煤矸石作为硅质材料，两者按一定比例进行研磨，再经后续工艺处理制成；空心砌块是通过人工或自然煅烧的煤矸石与一定量的生石灰和石膏混合作为胶结剂，模压成型制得，其工艺不需外加的燃料，节约能源且效果明显，生产出的墙体材料具有高强度抗压性能、耐腐蚀且外观独特[ 12 ] 。 4) 制作轻骨料 煤矸石是制作轻骨料的理想原材料，主要选用碳质岩和洗煤厂产出的煤矸石为宜且碳含量应小于13%。煤矸石制作轻骨料有成球法和非成球法两种烧制方法，制得的骨料具有吸水性低、容重较轻和保温效果好等优点，是建材预制品的理想材料。 5) 生产加气混凝土 加气混凝土是以水泥和发气剂为原料生产的轻型多孔混凝土。煤矸石生产加气混凝土是通过将生石灰作为钙质原材料，将过火煅烧后的煤矸石作为硅质原材料，加入少量的石膏和铝粉制成。它具有隔音、轻质、抗渗、保温、环保、耐久、经济等特点。 6) 煤矸石在建材中的其他应用 煤矸石还可以通过严格控制人工煅烧温度生产高性能混凝土掺和料；通过煅烧煤矸石生产膨胀剂加入混凝土，使其强度增高，坍落度损失减小，阻止碱骨料的反应；通过煅烧的煤矸石替代偏高岭土生产无机矿物聚合物新材料，这种无机矿物聚合物新材料具有优异的耐久性和力学性能，是发展新型胶凝材料的趋势[ 13 ] 。 3.4. 发电 煤矸石中含有碳和其他可燃物质，能够作为燃料进行发电。煤矸石的热值约为3350~6280 kJ/kg，经过洗选后煤矸石的热值会更高[ 9 ] 。目前我国煤矸石等发电装机组规模约来越大，经30年的发展，煤矸石、煤泥等低热值的煤发电装机组已经达到3000万kw。虽然这些装机组只占到全国总装机组的4%，但煤矸石、中煤、煤泥等这些低热值的燃料储量很大，达到1.35亿吨相当于标准煤4000万吨[ 10 ] 。美国还成功研制了从正在燃烧的煤矸石中直接回收热能并加力利用。 煤矸石发电是我国煤矸石消耗量最大的一种利用方式，可占总利用量的80%，具有很好的环境和经济效益。 3.5. 填充 对于暂时不能利用的煤矸石可以进行填充，填充是一种最快速、最直接、最低廉的，同时也是最传统的煤矸石利用的方式。煤矸石充填是指煤矸石充填到采煤塌陷区、采空区、沉陷的公路或堤坝等。煤矸石可以不出矿井直接用于填充井下采空区或塌陷区的巷道等；对于不好处理的煤矸石可以填充塌陷区或者填充造地，同时可以与改良土壤措施并行，用于恢复农田；在道路或堤坝等土建工程中，煤矸石可以取代粘土作为基材，使其稳固性加强，如英国的盖茨黑德高速公路和诺丁汉干线公路[ 14 ] [ 15 ] 。 3.6. 煤矸石的其他应用 煤矸石制取无机高分子絮凝剂。煤矸石中含有丰富的制取无机高分子絮凝剂的成分，是优异的天然原料。 煤矸石制取造纸涂料。以煤矸石作为材料生产涂料级煅烧高岭土，通过除杂、研磨、煅烧、增白等方法对煤矸石进行处理后，可得到性能良好的涂料级煅烧高岭土产物。这种利用方式用量大且对煤矸石处理较为彻底，是对煤矸石处理方式的一种新途径[ 16 ] 。 煤矸石作橡胶补强填充剂。表面疏水性较好的煤矸石矿粉经过超细研磨并进行表面改性，对橡胶的补强充填具有很好的效果，可大大的降低橡胶制品的成本。 近些年我国对煤矸石的利用发展很快，利用煤矸石合成碳化硅、制备分子筛等新型材料也取得了很大的发展。
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user: 4. 结论 就我国目前形势来看，虽然煤矸石利用的范围广泛，但总体水平并不高，对煤矸石利用的企业规模较小，没有形成全面的综合利用；我国煤矸石利用率还是很低，国有煤矿煤矸石利用率不到30%，地方煤矿煤矸石利用率只有5%，而英、美、法等发达国家的煤矸石利用率可高达80%以上；我国煤矸石利用方式不平衡，其中发电消耗量占到全国煤矸石总消耗量的80%，为最大的利用途径，其次是土建制砖大约可占到10%以上，而对于煤矸石合成碳化硅、制备分子筛等新型材料的利用还是处于起步阶段，并未形成一定的规模；人们对煤矸石等废弃物的利用意识还很薄弱，除了从事本行业和相关的科研工作者，人们并不了解煤矸石还可以进行再利用。 煤矸石作为一种多用途的资源，应该受到足够的重视与发展，特别是对于我们国家煤炭资源日益紧缩、环境问题严重的现状。对于煤矸石的综合利用首先要根据其理化性质的不同而确定利用的方向；要扩大煤矸石利用的规模，小规模的利用不能解决我国现存问题；改造企业中技术落后、存在安全隐患和污染环境的工艺流程和设备，提高煤矸石的利用效率；引进先进的设备或技术，并加大对煤矸石性质的研究和设备、技术的研发力度，在不断的创新中寻求更为合理的利用方式；此外，煤矸石的综合利用是一个长期的过程，应有一个合理的、系统的、可行的长期规划，这样才能彻底的、科学的解决我国煤矸石所存在的问题。
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user: 摘 要 股权众筹近年来在国内快速发展，但实质上是互联网 + 私募或半公募的性质。本文在探讨股权众筹模式面临的风险和问题的基础上，通过对国内外平台数据的统计分析，对股权众筹融资进行恰当的战略定位，认为初创企业本身具有高风险性，其股权众筹并不适合降低门槛向公众投资者融资，股权众筹一定程度能够缓解但难以解决初创企业融资难问题。 关键词 :股权众筹，众筹模式，风险，投资者保护
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user: 1. 引言 本互联网金融伴随着21世纪初美国互联网的兴起与发展而逐渐萌芽、发展，2001年作为互联网金融模式之一的众筹融资诞生，美国的ArtistShare公司被公认为现代众筹的鼻祖，2006年之后更多的众筹平台陆续出现，而2009年成立的Kickstarter则是目前全球最大的众筹平台。2010年，作为众筹模式之一的股权众筹在美国诞生，随着2012年4月5日美国JOBS法案生效，股权众筹得以迅速发展。JOBS法案放宽了对非公开融资的限制，认可投资型股权众筹模式的合法性，这一方面使得美国的初创企业和小微企业更易获得融资，并进一步使投资变成了一种更为大众化的行为；但另一方面，由于管制的放松，中小投资者的利益可能更容易受损。2014年11月19日，李克强总理在国务院常务会议上首次提出，“要建立资本市场小额再融资快速机制，开展股权众筹融资试点”。中国证券业协会于2014年12月18日公布了《私募股权众筹融资管理办法(试行) (征求意见稿)》(以下简称《办法》)，就股权众筹监管的一系列问题进行了初步界定，包括股权众筹非公开发行的性质、股权众筹平台的定位、投资者的界定和保护、融资者的义务等。股权众筹以私募方式发行，与公开发行市场互补，将使我国多层次资本市场又增加一个新层次。可以预见，对我国股权众筹的规范监管将会促进股权众筹的健康发展。2015年3月，“开展股权众筹试点”被写入了《政府工作报告》的同时，国务院办公厅发布的《国务院办公厅关于发展众创空间，推进大众创新创业的指导意见》中，又提到开展互联网股权众筹融资试点，增强众筹对大众创新创业的服务能力，这一系列举措使股权众筹面临前所未有的机遇和挑战。 众筹这一概念最早是由美国学者迈克尔·萨利文于2006年提出的，是公众搜索和微型金融二词含义的融合(Bradford， 2012) [ 1 ] 。众筹的含义就是面向公众筹集资金，是指一群人通过互联网为某一项目或某一创意提供资金支持(Mitra， 2012) [ 2 ] 。依据现行国际标准，按照投资者所获得的回报不同，众筹可以分为四种模式，即商品众筹、捐赠众筹、债权众筹和股权众筹。美国的Kickstarter以及中国的点名时间都是典型的商品众筹平台，投资者最终获得的回报是相应的产品或服务；捐赠众筹则是投资者进行的无偿捐献；债权众筹就是目前国内发展迅速的P2P，投资者通过投资获得债权；股权众筹是众筹四种模式中的深水区，也是目前最受关注的模式之一，就是投资者通过投资获得相应的股权。与其他众筹模式不同，股权众筹是一种风险较高、期限较长的投资行为，在公开性证券融资体系中处于金字塔的底部，可以被定位为新五板，是多层次资本市场的重要延伸(姚余栋，2015) [ 3 ] ，然而也属于监管体系最不完善并且风险程度最高的公开性证券融资行为。按照投资者的组织形式不同，股权众筹可以分为以下三种模式，分别为个人直接股东模式、基金间接股东模式和集合直接股东模式(又被称为“领投 + 跟投”模式或辛迪加模式) (邱勋和陈月波，2014) [ 4 ] 。其中“领投 + 跟投”模式是被国内广泛接受的一种模式，是由具备一定经验以及足够风险承受能力的领投人发现某一具体投资项目并开始针对这一项目募集资金，带领各个跟投人进行合投，共同投资到创业企业。 随着众筹这一新生事物在中国的迅猛发展，降低股权众筹门槛的呼声渐高，有关股权众筹对中国经济的积极作用被越来越多的学者憧憬和讨论，这些积极作用主要可以概括为促进资本市场的多层次发展、支持实体经济(周灿，2015) [ 5 ] 、给予普通群众投资初创企业的机会、拓宽小微企业融资渠道以及支持创新创业活动(孙永祥，2014) [ 6 ] 。但股权众筹能在多大程度上担当为初创企业筹资的重任还需要谨慎观察，股权形式的投资风险较高，即使在“领投 + 跟投”模式中，股东数量众多且分散也会使经营风险提高(张雪琦，2015) [ 7 ] 。因此，《办法》虽然明确表示鼓励相关制度创新，但还是将我国的股权众筹行为限制为非公开发行，且未突破200人的上限，可见在当前环境中，股权众筹生存和创新的空间很小，我国所谓的“股权众筹”实质上是一种私募或者说半公开的融资行为(杨东和苏伦嘎，2014) [ 8 ] 。部分业内人士认为《办法》的准入门槛偏高，可能限制一些投资者参与，不利于市场扩容，使股权众筹也沦为“小圈子的游戏”而失去了众筹市场的本质意义(杨东和黄尹旭，2015) [ 9 ] 。也有学者认为，结合目前我国的金融投资环境，众筹准入条件过于宽松及各方监管的力度不足将导致各类风险爆发，轻则造成我国股权众筹成长缓慢无法真正助推实体经济，重则扼杀处于萌芽状态的股权众筹模式(李湛威，2015) [ 10 ] 。中国股权众筹发展过程中应该采取怎样的发展策略才能防止过犹不及？已有文献在这方面的研究很少，本研究将在探讨股权众筹模式面临的风险和问题的基础上，对股权众筹进行恰当的战略定位，并提出规范众筹融资完善我国资本市场的政策建议。
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user: 2. 股权众筹理应设置较高的门槛 面临资金饥渴症的初创企业是股权众筹融资的主力军，为创业企业募集资金也是股权众筹倡议者的目标定位，但事实却是初创企业面临高风险，而公众投资者难以承受高风险。 2.1. 初创企业面临很高的投资风险 初创企业普遍面临融资困难，股权众筹似乎能为初创企业的资金满足找到解决之道，但初创企业充满了不确定性，是企业生命周期中风险最高的阶段，初创企业的这一特征决定了其不适合向公众投资者募集资金。据统计，全国平均的初创企业成功率仅仅为2%，即使在经济发达的江浙、上海地区，也只有4%的水平。这样低的成功率主要是由于初创企业所面临的高风险，这些风险主要可以概括为以下几方面。第一，市场风险。企业成立之初，市场认可度低，营销策略不健全，市场竞争能力弱，在复杂多变的市场环境中很难站住脚。第二，管理风险。由于初创企业的主要任务是开拓自身业务，因此管理者的决策至关重要，而管理者尚未接受市场的洗礼，更容易由于决策不当导致企业蒙受损失。第三，资金风险。从资金的筹备到资金的回收，这一风险伴随整个创业过程，一旦资金流断裂，即使有很好的创意，初创企业也很难维持运营，因此，对于企业的财务管理能力也提出了很高的要求。第四，人才风险。初创企业在人才招聘中处于劣势，人才的缺失直接导致了初创企业缺少核心竞争力。第五，创业团队合作风险。由于创业团队各自的利益诉求不同，在初创过程中，团队合作可能因为各种原因而中断，导致企业经营难以为继。以上风险植根于初创企业内部，能够克服这些风险而存活下来的企业凤毛麟角。 2.2. 股权众筹风险高于新三板 与新三板市场类似，股权众筹平台主要是满足种子期或初创期小企业的融资需求，比较两种市场中参与的企业可以发现，股权众筹的风险高于新三板，具体体现在以下几方面：第一，从企业所处的阶段来看，股权众筹平台的定位大多为种子期的企业，项目过于早期，对于投资人来说，存在很大的风险。而新三板的企业则多数为成长期，风险相对较小。第二，从市场内资金流动性来看，两种市场的项目都具有投资期限长，产品锁定期长的特点，而股权众筹企业更需要连续几轮的筹资才能实现发展目标，因此更加需要投资者理性选择参与。第三，从信息披露制度来看，股权众筹尚未出台严格的信息披露制度，而新三板上挂牌的公司要在全国中小企业股份转让系统集中进行信息披露，尽管还有待规范，但是已经形成制度框架。出于防范市场风险的考虑，监管层对于新三板挂牌和投资者准入设定了较高的门槛。因此，相较而言，对于比新三板市场风险更高的股权众筹市场理应设置更高的门槛。 2.3. 股权众筹失败案例分析 企业在初创期即使通过众筹方式筹集到资金，也很容易因各种原因招致失败，从而损害到投资者的利益，以下将剖析股权众筹成功后企业经营失败的案例，以进一步说明股权众筹的潜在风险。一类案例是和西少爷肉夹馍事件类似，这些初创企业由于内部经营管理引发的股东对立，最后导致经营失败，并严重损害了众筹投资者的利益。此类案例说明了两个方面的问题：一方面，不论是投资人的价值观、利益诉求、经营管理理念以及风险承受能力等都是有差异的，这些差异在完全陌生的投资者中会更加显著，并可能给整个投资带来巨大的附加风险。另一方面，我国现在的社会信用环境较差，公司的财务信息可信度差，众筹投资者难以全面了解公司经营情况，在股权被稀释、利益受损害的情况下都难以知情；此外，参与股权众筹的股东也无法在有需要时退回股份撤出资金，对投资者的权益保护不到位，对众筹项目发起人的监督管理还基本处于法律空白阶段。另一类案例是以HER COFFEE为代表的一批股权众筹咖啡店接连破产事件。这些众筹咖啡店的原始股东很大一部分都有学识、有自己的事业和足够的风险承受能力，并且开始建立咖啡店是出于满足自己的情怀而非盈利。此类案例也体现了两方面的问题：第一，如果一个寻求筹资的项目中股份过于分散，就会缺少激励机制，股东们普遍存在搭便车的心理，导致决策很难被监督落实。第二，众筹投资者认为这家咖啡店不以盈利为目的，却不能代表他们准备好了承受持续的亏损。第一阶段的众筹获得的资金能保证支付第一年的经营成本，然而收入再高的股东也无法承受每一年都要投资来填补亏损，一定的投资回报是所有参与股权众筹的投资者需要的，更何况是面对众多普通投资者的时候。综上可以看出，股权众筹面临较高的风险，即使能够众筹成功，经营失败的概率也很大。因此，股权众筹需要对参与的投资者设定较高的门槛。
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user: 3. 股权众筹不是解决企业融资难问题的灵丹妙药 在讨论完股权众筹投资者面临的高风险以后，有必要进一步澄清认为初创企业可以很容易通过股权众筹获得资金的认识误区。从初创企业的角度看，通过股权众筹解决融资难问题并不容易。 3.1. 股权众筹成功的比例低 据IT桔子发布的《互联网股权众筹盘点报告》显示，我国股权众筹业务近几年一直呈现上升趋势，2011年到2014年间，国内21家股权众筹平台共发布项目超过49，381个，然而截止到2014年成功融资的项目共有333个，众筹项目获得融资的成功率仅仅为0.67%的低水平。从创立至今表现最好的天使汇平台，在2015年第一季度成功融资的项目也只有4个。同时，股权众筹的资金供给还远远不能满足初创企业的资金需求，我国现阶段的股权众筹还没有能力承担起各方期待的支持初创企业发展的重任。 3.2. 初创企业众筹融资的成本高 通过股权众筹融资时企业要承担很高的成本，主要体现在以下几方面：首先，企业需要通过多次众筹满足自己的发展需求。初创企业的资金缺口较大，资金需求也具有持续性，因此，和寻求风投基金或者天使投资人获得较为连续的融资相比，选择多次股权众筹的方式成本更高。其次，股权众筹企业的经营管理成本更高。初创企业的管理团队要面对股权结构、公司架构、运营决策机制等诸多问题，风险投资或者天使投资人在满足企业资金的需求的同时，也有能力对初创企业面临的这些问题进行指导。而个人直接股东和基金间接股东模式的股权众筹则很难提供这些指导，但领投 + 跟投的众筹模式，在一定程度上能起到这种作用。最后，股权众筹使企业内部沟通协调成本增加。如果股权由于众筹而太过分散，沟通效率低下，初创企业就会承担额外的沟通协调成本。在股权分散的前提下，若公司的内部控制不完善、治理结构不健全，则可能无法对公司进行有效的管理和控制。 3.3. 初创企业依然要接受风险投资专业人士的审查 总结我国成功通过股权众筹进行融资的全部333个项目，有230个项目出自我国最大的股权众筹平台天使汇，这家平台的项目成功率在同业中处在遥遥领先的地位。从天使汇平台成功融资的项目来看，都是借鉴了美国较为成熟的“领投 + 跟投”模式，整个投资过程中领投人都起着重要的作用。首先，领投人根据自己的经验在平台上发现有潜力的项目并且负责和初创企业进行线下约谈，判断是否要进行投资；随后，领投人确定投资后号召跟投人筹资并对跟投人进行一定的选择，牵头形成一个联合投资体；最后，领投人负责指示持股平台作出决策、签署投资文件，并在完成投资后根据初创企业的要求参与扩展业务，以及代表众多投资人关注企业发布的信息等等。此外，当个别跟投人想要撤出资金或者寻找到了机会可以整体撤出资金取得回报，也是由领投人负责与企业谈判，选择时机，分配投资利益等。由此可见，这种“领投 + 跟投”模式本质上就是互联网平台上的风险投资，和传统的风险投资相比，项目的寻求和融资过程通过互联网完成，因为互联网的作用，平台能够聚集到众多的合格投资者，帮助初创企业更迅速获得融资和更多的人脉资源。但是，初创企业要通过股权众筹方式筹资，依旧要经过风险投资专业人士火眼金睛的挑选，只有真正优秀的企业的融资需求才能被挑选出来加以满足。
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user: 4. 国外股权众筹的启示 股权众筹虽然有较高的风险，但并非没有积极作用，借鉴国外成功经验，通过适当的机制安排，既可以降低社会风险，又能充分发挥其积极作用。 4.1. 股权众筹的参与者更大比例是高收入人群 英国的股权众筹始于2009年，在2012到2014年两年间，股权众筹的市场规模增长了410%，是几种替代性金融方式中增长最快的。如图1所示，在各种替代性金融方式中，最高的三个投资者年收入段中，股权众筹的百分比都是最高的，且投资者年收入在5万英镑之上的人数占50%以上。图2则体现了投资者年龄的分布情况，选择股权众筹方式的投资者，小于35岁的人数是最多的，且明显多于其他方式。投资者的高年收入和低龄化都能体现股权众筹这种投资方式的高风险性，高收入者有较高的风险承受能力，且投资者的风险偏好随着年龄的升高而降低，所以年龄小的投资者更喜欢选择股权众筹的方式进行投资。值得注意的是，由于初创企业的高风险性和所处生命周期的特点，英国大多数的股权众筹投资者还未取得投资收益。所以，从股权众筹自身的特点出发，加强对投资者的保护是十分必要的。英国在2014年新颁布的众筹监管规则中特别强调了在扩展众筹平台客户群的同时确保投资者能够理解并承受其中的风险，例如规定禁止投资者每年投入超过10%的净资产于股权众筹投资，以及投资者必须是高资产投资人或者是经过FCA授权的机构认证的成熟投资者。如图3所示，英国38%的股权众筹投资者有相关的投资经验和专业知识，也体现了这种投资方式在专业知识方面要求有相对较高的门槛，以避免盲目投资。 4.2. 股权众筹有更高的回报预期 如图4和图5所示，英国参与股权众筹的投资者中，61%的投资者认为获得投资回报是非常重要的原因，并且96%的投资者认为这一原因是重要的，也是调查的全部原因中最被投资者所认可的；和股权众筹的投资者一样，债权众筹的投资者也把投资回报看为最重要的；但是超过70%的商品众筹投资者并不看重投资回报。所以在支持初创企业发展方面，商品众筹比股权众筹和债权众筹更加适合。虽然降低股权众筹的投资门槛能够增加对初创企业的资金支持，但是众多普通投资者对于投资回报的期待也会给 图1. 不同投资方式投资者年收入的百分比 图2. 不同投资方式投资者年龄比较 图3. 股权众筹投资者是否具备相关经验和专业知识 企业造成压力，与之相比，参与商品众筹的投资者对初创企业更加宽容，也更适合更多地投资者参与，同时产生一种营销效应。相应的，如图6所示，在初创企业对于投资者的需求方面，50%以上的通过股权众筹融资的企业希望通过投资者产生营销与广告效果、验证创意可行性和扩展人际关系，而通过商品众筹融资的企业这类需求较少。初创企业的这些需求，一方面需要通过适当增加投资者的数量来实现，另一方面也要求投资者具备一定的专业素质和能力，能给企业以帮助，所以“领投 + 跟投”是一种值得推广的股权众筹模式。 图4. 投资者的投资原因调查：对于回报的预期 图5. 投资者的投资原因调查：为社会或者环境做贡献 图6. 通过不同众筹方式的公司对投资者的非物质期待 4.3. 少数投资者完成了股权众筹的大额投资 美国的Wefunder股权众筹平台从2012年成立至2015年5月底共有75个初创企业成功融资，而Angellist股权众筹平台从2010年成立至今有289个初创企业在线完成融资，本文分别随机选取了其中数据全面的项目进行统计分析。这两家股权众筹平台中，单个投资者的最低投资金额为1000美元，Angellist平台中注册的投资者人数为43，771人，而Wefunder平台中注册的投资者人数为39，580人。Angellist平台中的项目大多数都在平台中进行了不止一轮融资，并且种子阶段筹集到的平均金额高于种子阶段之后的第二轮融资。如图7所示，从单个项目参与的投资者人数上看，种子阶段的投资人数也略多于初创期的第一阶段投资人数，但是不管是那一轮融资，投资者的人数基本不会超过15人。Wefunder平台成功的项目中，单个项目参与投资的人数比Angellist平台更多，如图8和图9所示，其人数分布的期望在30人左右，而且有50%的项目投资人数在20到30人间，这些投资者满足了项目平均200万美元的融资需求。从这两个平台的统计数据可以看出，想要支持初创企业的融资需求，并不需要放开股东人数的上限；另一方面，初创企业如果发展顺利，会进行不止一轮的融资，过多的股东人数也不利于初创企业进行股权登记管理。虽然美国JOBS法案使得股权众筹在美国面临的管制下降，推动了股权众筹在美国的发展，并增加了股权众筹参与人数，但不容忽视的是，美国拥有完备的征信体系和完善的投资者利益保护制度，而这些配套机制在中国尚不健全，所以，国内放松对股权众筹的管制所面临的成本也是高昂的。 图7. Angellist平台项目不同阶段融资的参与人数 图8. Wefunder平台参与股权众筹的人数频率统计 图9. Wefunder平台股权众筹融资金额频率统计
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user: 5. 规范股权众筹完善我国资本市场的政策建议 随着股权众筹的迅速发展，对于放松股权众筹限制的呼声很高，但是这种放松所付出的成本也必须被审慎加以考虑，投资者盲目参与并不适合股权众筹模式，而应该对众筹参与者、众筹平台进行合理约束，创新融资模式，稳步实现“大众创新创业”的构想。 5.1. 适当限制股权众筹参与者的资格条件 因为股权众筹的高风险性，投资者在股权众筹平台注册为投资者时，应确保满足一定的资格条件，以避免不合格投资者的盲目参与。这些条件应该参照并略高于新三板市场，并通过对股权众筹平台的监督管理，由股权众筹平台加以落实。这些条件可以概括为以下几个方面：第一，对参与股权众筹的投资者进行专业知识能力测评，以保证投资者具备相关的投资经验、从业经验，从而对投资风险具有自主识别能力；第二，对于投资者的收入状况和财富状况进行阶段性评价和监督，一定的财富水平对应相应的投资限额，以保证投资者具有足够的风险承受能力。第三，由于众筹平台审核不到位而造成投资者遭受重大损失时，应由平台承担相应的法律责任，以督促股权众筹平台保护投资者的利益。只有把保护投资者利益作为制定众筹法规的根本原则，才能在互联网金融逐步发展的今天，更好的实现金融效率和金融安全的统一。 5.2. 加强众筹平台监管 股权众筹平台作为实现众筹融资的金融中介，是连结投资者和企业的纽带，其自身必须有能力承担责任，因此，有必要加强对众筹平台的监管。第一，平台的设立应该符合一定的审核程序，参考我国对于私募基金的审核做法，众筹平台应该在相关行业协会进行登记备案之后，满足监管部门制定的准入标准之后才能上线运行。第二，众筹平台在上线运行之后，业务范围也必须接受监管，并依据法律法规进行经营，当项目进入平台时，平台应该向投资者和监管机构披露筹资者的各项信息，揭示项目的潜在风险，以降低投资者的投资风险。同时，众筹平台应该配合监管机构进行筹资者和投资者的征信工作，但要注意保护众筹参与者的隐私和信息安全。第三，一旦众筹平台出现违规操作或不配合监管，应进行警告，严重的直至取缔。违规操作主要包括未能对上线项目、投资者和筹资者尽到审核义务，对于失败项目的处理失当或者众筹平台隐瞒重要信息和欺诈投资者等行为。 5.3. 支持初创企业以商品众筹的方式融资 与股权众筹相比，商品众筹的回报为实物产品，投资风险小且投资金额低，投资者面临的最大投资风险是收到实物商品不及时或存在质量或数量上的问题。由于其风险较低，商品众筹更加适合放开投资者人数限制，起到积少成多、筹集资金的作用。根据Kickstarter商品众筹平台的统计，这一平台注册的投资者人数接近300万，成功募资项目中参与投资者的人数也在几百人不等。虽然商品众筹融资以解决企业的流动资金缺口为主，但在一定程度上也可以满足中小企业的部分资金需求。 5.4. 完善多层次资本市场 为应对初创企业融资难的问题，增加投资者的参与程度，我国还可以进一步完善多层次的资本市场结构，如新三板市场扩容；建立全国统一监管的场外交易市场；借鉴美国场外柜台交易系统的做法，增加直接私募报价品种，丰富企业的融资品种，通过私募产品报价与服务系统的发展，建立更加丰富的金融产品体系，为投融资双方提供更加全面的金融服务。
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user: 摘 要 针对今年国家养老保险基金入市政策的提出，论文运用层次分析法理论，通过对GDP、CPI指数、利率、通货膨胀率、发行量以及基金累计结余等六个主要因素进行分析，找出对养老保险基金影响最大的因子——CPI指数，从而为养老保险基金入市指明了方向，为养老保险基金的保值增值提供了依据。 关键词 :养老保险基金，保值增值，影响因子，层次分析法
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user: 1. 引言 北京科技大学经济管理学院教授赵晓在2013年的经济学家年会上表示，西方国家的养老保险基金[ 1 ] 主要不是存在银行，只有中国的是存在银行的，并且用于买国债的也是很小的一部分，导致在2001年到2011年这十年里养老保险基金缩水了6000亿。这是因为，养老保险金是存银行里的，银行的利息只有2%，而十年平均的通货膨胀率是2.47%，相差0.47%，这个差额算下来十年就有6000亿。截止2014年底，基本养老金余额达3.5万亿，这些资金一部分用于当期的待遇支付或支付准备，另一部分可进行基金增值。2015年8月，国家出台《基本养老保险基金投资管理办法》的目的就是要实现基金的保值增值，希望能获得超额收益，进一步增强基金的支撑能力，确保基本养老金按时足额发放。各级社会保险管理机构对历年滚存结余的养老保险基金，在保证各项离退休费用正常开支六个月的需要，并留足必要的周转金的情况下，按照安全有效的原则，可运用一部分结余基金增值。统计可知，可用于增值的额度约2万亿，又根据30%权益类上限，最多6000亿资金可投资于股市。 国家为支持养老保险基金投资 [ 2 ] 运营，对养老基金投资提供税收优惠政策。同时，只要择优选取养老基金受托机构和市场化的投资机构，并且加强风险的控制和监管，投资收益从整体上来讲是有保证的。根据《办法》，基金保值增值的方式有：1) 银行存款，中央银行票据，同业存单；2) 国债，政策性、开发性银行债券，信用等级在投资级以上的金融债、企业(公司)债、地方政府债券、可转换债(含分离交易可转换债)短期融资券、中期票据、资产支持证券，债券回购；3) 股票，上市流通的证券投资基金，养老金产品，股权，股指期货，国债期货。 本文通过建立数学模型，分析银行存储类、购买国债类及投资股票类三种保值增值方式，以及GDP、CPI指数、利率、通货膨胀率、发行量以及基金累计结余等六个主要影响因素的权重大小，为养老保险基金的投资运营找到一条良好的途径，达到保值增值的目的。
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user: 2. 层次分析法简介 层次分析法(Analytic Hierarchy Process，简称AHP) [ 3 ] 是将与决策总是有关的元素分解成目标、准则、方案等层次，在此基础之上进行定性和定量分析的决策方法。该方法是美国运筹学家匹茨堡大学教授萨蒂于20世纪70年代初，在为美国国防部研究“根据各个工业部门对国家福利的贡献大小而进行电力分配”课题时，应用网络系统理论和多目标综合评价方法，提出的一种层次权重决策分析方法。 首先，建立递阶层次结构。AHP要求的递阶层次结构一般由以下三个层次组成：一是目标层(最高层)：指问题的预定目标；二是准则层(中间层)：指影响目标实现的准则；三是措施层(最低层)：指促使目标实现的措施。 其次，构造两两比较判别矩阵。构造判断矩阵的方法是：每一个具有向下隶属关系的元素(被称作准则)作为判断矩阵的第一个元素(位于左上角)，隶属于它的各个元素依次排列在其后的第一行和第一列。两两比较的方法是：针对判断矩阵的准则，其中两个元素两两比较哪个重要，重要多少。 然后，计算单一准则下元素相对排序权重 [ 4 ] 计算及判别矩阵一致性检验。而计算权重常用的方法有特征根法、和法、根法以及对数最小二乘法等。本文运用特征根法计算得出权重。可以利用MATLAB计算上述判别矩阵得出权重及最大特征值。在计算单一准则下相对权向量时，还必须对判别矩阵进行一致性检验，一个一致性较差的判别矩阵可能会导致决策上的失误。一致性检验的步骤如下： 第一步，计算一致性指标 ， 。 第二步，查表确定相应的平均随机一致性指标 ， ， 为特征根的个数，对 。 第三步，计算一致性比例CR并进行判断， 。 经过大量实例比较，Saaty认为，当 时，判断矩阵的一致性是可以接受的；而当 时，判断矩阵不符合一致性要求，需要对该判断矩阵进行重新修正。 最后，进行总的一致性检验。总排序是指每一个判断矩阵各因素针对目标层(最上层)的相对权重。这一权重的计算采用从上而下的方法，逐层合成。若当 时，则认为层次结构在第 层水平以上的所有判断具有满意的一致性。