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user: 3. 人民币汇率波动原因分析 3.1. 汇率波动理论 20世纪80年代，世界货币体系进入牙买加时代，汇率波动频繁对国际贸易和世界经济产生了不利影响，汇率波动原因较复杂，国际收支失衡、短期资本流动、通胀差异、各国政策的不协调等都会导致汇率波动，汇率波动的深层原因是经济发展水平、市场健全程度、经济对外开放度等差异，亦因此形成了各国汇率制度的差别。对汇率波动的研究就是对汇率决定机制的研究，目前全球汇率波动理论主要分为以下三类： 1) 传统汇率决定理论。包括购买力平价理论、利率平价理论和国际收支失衡理论。购买力平价理论认为，汇率波动的原因是各国物价水平存在差异，其基础是“一价定律”。利率平价理论认为，汇率波动源于国内外利率差异，即一国货币的即期汇率与远期汇率之间的差异近似等于该国利率和外国利率的差异。国际收支失衡理论认为，汇率波动的因素主要源于国内外国民收入、国内外价格水平、国内外利息率以及对未来汇率的预期。传统汇率决定理论把对货币的市场供求变化看作是汇率波动的根本原因。 2) 现代汇率决定理论。包括弹性价格理论、粘性价格理论和资产组合理论。弹性价格理论认为，两国间的相对货币供给量、相对国民收入水平、相对利率即经济变量的弹性共同决定汇率水平，当这些变量发生变化时根据不同的弹性大小会导致汇率的波动不同。粘性价格理论认为，汇率波动源于相对货币供应量、相对实际产出和前期的物价水平。资产组合理论把汇率视为货币资产的价格，因而某一货币价格的变动预期、风险收益等因素发生变化都会导致汇率波动。现代汇率决定理论对传统汇率决定理论中涉及到的货币供需分析进行了继承，并新加入了预期和风险偏好两个影响汇率波动的分析因素。 3) 其他汇率波动理论。汇率体制决定论认为，汇率制度的选择取决于一国经济特征，实施固定汇率制度的国家是由于其经济倚重出口，固定汇率可以起到稳定出口部门的价格、稳定物价和维护市场信心的作用。汇率走势市场预期论认为对汇率走势的心理预期会导致汇率波动。 3.2. 人民币汇率波动的主要原因 上述传统的汇率波动理论并不能完全解释人民币汇率波动的原因。根据笔者分析，影响人民币汇率波动的主要因素包括： 3.2.1. 国际收支 国际收支状况是决定人民币汇率的重要因素，它反映了外汇市场供给变化对人民币汇率的影响。国际收支(International Balance of Payment)是一个国家对外经济活动中的各种收支的综合，它反映了外汇市场供给变化对人民币汇率的影响。一般情况下，国际收支变动决定汇率的中长期走势。 国际收支理论认为汇率决定于外汇的供给与需求，当我国的国际收支顺差时，外汇供给大于需求，因而外汇汇率下降，人民币汇率上升；当我国的国际收支逆差时，外汇的需求大于供给，因而外汇汇率上升，人民币汇率下降；如果外汇收支相等，人民币汇率处于均衡状态不会发生变动。 3.2.2. 通货膨胀率 通货膨胀率(Inflation Rate)指的是货币超发部分与实际需要的货币量之比，反映通货膨胀、货币贬值的程度，通货膨胀使一国货币的国内购买力下降，对内价值下降，在其他条件不变的情况下，货币对内贬值必然引起对外贬值。在考察通货膨胀对汇率的影响，还要与其他国家的通货膨胀率做比较。一般来说，通货膨胀率持续较高的国家，由于其货币的国内价值下降相对较快，货币汇率也随着持续下降。 3.2.3. 外汇储备 外汇储备(Foreign Exchange Reserve)是指为了应付国际收支的需要，各国的中央银行及其他政府机构所集中掌握的外汇资产。外汇储备主要用于清偿国际收支逆差，以及干预外汇市场以维持该国货币的汇率。 较多的外汇储备，表明一国政策干预外汇市场和维持市价的能力较强。因此，一国外汇储备增加能够加强外汇市场对本国货币的信心，因而有助于本币汇率的上升。如果一国外汇储备高，则该国货币汇率将升高。我国外汇储备高居世界第一，并且在将来相当长的时间会保持下去。巨额的外汇储备是人民币升值的基础。如果没有雄厚的外汇储备，人民币贬值的压力就会加大。 3.2.4. 经济增长率 在开放经济下，经济增长对一国汇率的影响是不言而喻的。经济增长对汇率的影响主要分为两个时期，在经济刚刚起步发展时，一方面，当我国经济增长率较高时，意味着收入的增加，从而进口增加；另一方面，经济增长率往往伴随着劳动生产率的提高，这会使得生产成本降低，从而使我国产品的竞争力增强，有利于出口。高经济增长率会使得进口增加，一国面临的外汇汇率下降压力就较大。同时，当经济增长到一定的高度时，经济增长率的差异也会对资本流动产生影响：一国经济增长率较高时，在国内对资本的需求较大，国外投资者也愿意将资本投入到此国家，于是资本流入，外汇供给增加，从而导致外汇市场上外国货币汇率的下降，本国汇率上升。如果一国经济增长率较高，则该国货币汇率也同样较高。我国持续高经济增长率为人民币币值保持坚挺甚至升值提供了坚实的基础。 3.2.5. 汇率制度改革 我国汇率制度改革的目标是形成市场化的汇率决定机制。1994年以前我国实行固定汇率制度、汇率双轨制；1994年我国取消双重汇率，采取单一盯住美元的浮动汇率制度；2005年人民币汇率采取盯住美元和盯住篮子货币的定价机制，加大汇率浮动区间，在经常项目和资本项目双顺差的情况下人民币汇率持续升值；2010年全球金融危机后重启人民币汇率改革，加速“去美元化”进程，汇率弹性增大，人民币汇率双向浮动；2015年由于调整人民币兑美元汇率报价机制，释放前期累积的贬值压力，人民币汇率出现下跌。目前，央行继续支持进一步完善人民币汇率形成机制，发挥市场供求在汇率形成中的作用，人民币汇率由市场因素决定的特征越来越明显。 3.2.6. 人民币国际化 另一个影响汇率变化的因素是人民币国际化。我国已于1996年实现人民币经常项目可兑换。只要购付汇是真实用于货物贸易、服务贸易等经常项目用途，国家均不作限制予以满足。2001年以来，顺应加入世界贸易组织和融入经济全球化的挑战，根据经济发展和改革开放的客观需要，资本项目开放的步伐逐渐加快，并逐步深入。2002年我国实施合格境外机构投资者制度(QFII)，允许额度内外汇兑换人民币。2006年实施合格境内机构投资者制度(QDII)，允许额度内人民币兑换外汇。2015年取消境外央行投资我国银行间债券市场的额度限制，并允许境外央行、国际金融组织、主权财富基金进入我国银行间外汇市场交易。2015年人民币纳入国际货币基金组织特别提款权(SDR)货币篮子，此前央行与30多个国家和地区签署货币互换协议，额度内可以使用人民币与该国本币直接结算，并在20个国家和地区建立了人民币清算机制。适当解除外汇管制，积极推进人民币国际化，人民币国际化会增加国外对人民币的交易、支付和储备需求，进而形成人民币汇率波动的内在动力。 除上述因素外，我国的利率水平，短期资本流动，美元币值的变化等多项因素都会对人民币汇率波动产生影响，这里就不一一赘述了。 3.3. 历次人民币汇率政策演变均以市场化为方向 总体而言，前述国内三次汇改的推行与当时全球经济贸易的环境变化一致，也与中国经济制度的改革安排一致，市场化始终是改革的方向。近期影响中美汇率市场化变化的重大影响变量是中美贸易争端走向。至2019年4月末，中美之间已进行了十轮中美贸易谈判，取得了一些积极进展，双方试图找到解决日益激化贸易冲突和关税战的方法，但谈判至今仍没有达成最终协议。 事实上，人民币大幅波动更多原因是因为市场交易行为所致，且人民币对美元的跌幅仍小于众多新兴市场货币。中国需坚持对人民币汇率市场化改革目标，汇改方向是增加汇率的弹性。推进汇率市场化，人民币只有拥有了强势地位。当汇率双向波动、市场预期分化的时候，汇率才能够发挥自动稳定器的作用。对中国而言，除了应对美方贸易战外，更应主动加大改革进程。改革开放以来，中国经济之所以取得如此骄人的成绩，一个主要原因就是坚定不移地对外开放，加入全球产业分工和市场体系。正如刘鹤副总理在《没有画上句号的增长奇迹——于改革开放三十年》中指出的：“坚持市场化的改革方向，承认和保护个人和企业的经济利益追求，重视发挥市场竞争的作用，重视保护产权，发挥市场配置资源的基础性作用和政府导向作用” [ 1 ] 。余永定也表示，最近一年多以来，央行逐渐停止了对汇市的常态化干预，中国的汇率制度已经具有越来越明显的浮动汇率的特征。尽管2018年开始的中美贸易摩擦导致市场不确定性增加。