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user: 4. 实证结果分析 4.1. 样本数据分布分析 4.1.1. 样本公司IPO时风险投资参与情况 如表2所示，我国创业板市场自2012年1月1日至2015年12月31日的211家成功上市的公司中。其中109家有风险投资背景，占比51.7%，其中持股比例为0%~10%的占主要部分。 Table 2 Sample IPO venture capital participatio 企业类型 持股比例 数量 占比 有风险投资背景的公司 0~10 73 34.6% 10~20 33 15.6% 20~50 3 1.5% 无风险投资背景的公司 102 48.3% 总计 211 表2. 样本IPO风险投资参与情况 4.1.2. 样本公司行业分布分析 如表3所示，从行业的样本分布来看，制造业在样本行业中的占比超过70%左右，第二大行业为信息传输、软件和信息服务业，总体来说，风险投资选择的受资行业较为平均。 Table 3 Distribution of sample industr 行业 所有IPO样本 风投持股样本 非风投持股样本 数量(家) 比例(%) 数量(家) 比例(%) 数量(家) 比例(%) 制造业 148 70.14 73 67.59 75 72.82 批发和零售业 1 0.47 1 0.93 0 0 卫生和社会工作 1 0.47 0 0 1 0.97 农、林、牧、渔业 2 0.95 2 1.85 0 0 文化、体育和娱乐业 4 1.90 3 2.78 1 0.97 科学研究和技术服务业 4 1.90 3 2.78 1 0.97 水利、环境和公共设施管理业 4 1.90 1 0.93 3 2.91 电力、热力、燃气及水生产和供应业 2 0.95 2 1.85 0 0 信息传输、软件和信息技术服务业 45 22.32 23 21.30 22 21.36 表3. 样本行业分布情况 4.1.3. 企业技术创新程度统计 如表4所示，专利数最大值为222，而均值为24.618，故可判定专利数量普遍处于较低水平。而研发人员占比及研发支出比例均值则表示企业针对研发方面投入普遍不高。 4.1.4. 风险投资背景异质性分析 如表5所示，投资强度的均值为0.095，反映了风险投资普遍持股较低。而投资经验变量差距过于明显，可能存在投资事件虚高或隐藏的情况。 Table 4 The distribution of enterprise technology innovation degre 变量 样本数 最小值 最大值 均值 标准差 专利权数量(Patent) 211 0 222 24.618 28.854 研发人员占比(Employment) 211 0 0.936 0.307 0.230 研发支出比例(RD) 211 0.38 37.1 7.040 4.971 表4. 企业技术创新程度描述变量分布情况 Table 5 The distribution of heterogeneity samples of venture capital backgroun 变量 样本数 最小值 最大值 均值 标准差 投资强度(VCshare) 109 0.05 0.351 0.095 0.046 投资经验(Experience) 109 1 675 29.312 67.853 表5. 风险投资背景异质性样本分布分析 4.2. 变量的相关性检验 由于解释变量可能存在多重共线性，故本文需要对变量进行相关性检验。由Stata pwcorr相关性检验可得，模型1及模型2的相关系数均小于0.5，多重共线性检验值vif检验值普遍约为1，远远小于上限值10。因此，基本可以判定，该横截面多元回归中出现多重共线性的可能性较小。 4.3. 横截面多元回归分析 4.3.1 . 风险投资的存在性对中小企业技术创新程度的影响 如表6所示，从回归结果可以看到，风险投资哑变量无论是关于企业专利权数量、研发人员和研发支出比例，均在1%的水平下显著，故可认为有风险投资背景的企业对于企业技术创新存在正面影响，假设1成立。 Table 6 Regression results of the impact of venture capital on enterprise technology innovation (1 模型 1-(1) 1-(2) 1-(3) 被解释变量 Patent Employment RD 解释变量及 控制变量 VC 25.255 (4.026)*** 0.124 (0.028)*** 2.480 (0.681)*** Tshare 0.872 (0.649) 0.007 (0.005) 0.071 (0.111) LnEqu 4.115 (3.531) −0.034 (0.025) −1.515 (0.604)** ROE 0.031 (0.144) −0.001 (0.001) 0.031 (0.025) YEAR Control Control Control IND Control Control Control 样本数 211 211 211 修正后R 2 0.1742 0.2865 0.1026 F值 3.86 6.65 2.58 Prob(F) 0.0000 0.0000 0.0020 表6. 风险投资对企业技术创新影响回归结果(1) 4.3.2. 风险投资背景异质性对中小企业技术创新程度的影响 从回归结果可以看到(见表7)，当企业有政府背景风投，企业的研发投入及研发支出均会有显著的提升，对研发产出的影响尤为明显，说明政府背景的风险投资拥有的资源以及技术会对企业信息化有相对大的帮助。而民营背景风投及外资背景风投则对企业无显著影响，从符号上观察，外资风投对于企业研发产出影响为负，而民营风投和外资风投均对企业存在负影响，表示民营和外资背景的风投均以获得股本回报为目的，为典型的财务投资者，而非战略投资者。假设2被部分证实，无法科学比较民营风投及外资风投的影响程度。 Table 7 Regression results of the impact of venture capital on enterprise technology innovation (2 模型 2-(1) 1-(2) 2-(3) 被解释变量 Patent Employment RD 解释变量 VCbackgrdgov 36.607 (17.335)** 0.204 (0.108)* 3.572 (2.075)* VCbackgrdpri 0.872 (16.704) 0.069 (0.104) −3.467 (1.999)* VCbackgrdfor −5.983 (18.991) 0.136 (0.118) −3.576 (2.273) VCshare 81.237 (67.258) 0.969 (0.420)** 11.681 (8.050) Experience 0.074 (0.045) 0.001 (0.000)*** 0.009 (0.005)* 控制变量 Tshare 0.872 (0.649) 0.022 (0.008)*** 0.043 (0.147) LnEqu 4.115 (3.531) −0.049 (0.032) −0.731 (0.620) ROE 0.031 (0.144) −0.002 (0.001)* 0.041 (0.028) YEAR Control Control Control IND Control Control Control 样本数 109 109 109 修正后R 2 0.2579 0.3724 0.5054 F值 3.08 4.56 7.13 Prob(F) 0.0003 0.0000 0.0000 表7. 风险投资对企业技术创新影响回归结果(2) 投资经验变量对于企业技术研发支出变量影响系数均为正，且影响均显著，说明投资经验丰富的风险投资企业倾向于支持企业在技术研发方面投入更多资本，并看好技术创新程度较高的企业的期望收益，但对于企业专利权数量的影响系数虽也为正，但无显著影响，说明投资经验丰富的风险投资机构在技术创新策略及专业指导方面仍较为欠缺，无法帮助企业将资本投入转化为专利产出，假设3被部分证实。 投资强度变量对创业板企业技术创新的影响系数均为正，但结果对于专利权数量及研发支出比例均不显著，对于研发人员比例的影响显著，但影响系数较小。故假设4未被证明，说明我国中小企业市场中风险投资持股比例对于受资企业的技术创新程度无显著影响。