system: [SYSTEM]

user: 4. 江西铜业财务资金流动性分析 本文将摒弃以往通过各种比率分析企业资金流动性的方法，从上文提到的现金周期这个衡量企业资金流动性的动态指标出发，将分析企业资金流动性深入到报表的项目。通过分析企业的各种表报，把影响其资金流动性的主要项目作为研究对象，收集和整理相关项目近几年的数据，让管理者和投资者能直观的从纵向和横向上了解影响资金流动性主要项目的变化。在此基础上与对比分析法相结合，拿江西铜业的相关数据和铜陵有色对比分析，进一步的反映出江西铜业在资金流动性上的优势和劣势。从客观上看，深入报表项目研究企业资金流动性较之传统的比率分析法是一个宏观到微观的过程，通过对具体项目的数据分析，可以让许多希望进一步了解企业相关信息的投资者更进一步的掌握其需要的信息，而不至于停留在资产负债表这些表面的数据上。从企业内部管理控制上分析，可以量化企业的会计信息，通过对相关项目具体数据的分析及预测，能更好的管理和调配企业的资源。下文我们将从应收账款、存货这两个影响现金周期的项目开始探讨，由于江西铜业应付账款长期保持稳定，除19年收购恒邦有限公司的增长外没有太大波动，故本文不展开分析。货币资金作为最具流动性的资产，在探究江西铜业财务资金流动性时本文也将其列入重点分析。除此之外，流动负债在短期之内也会对其资金流动性造成较大影响，本文选取江西铜业流动负债中的短期借款项目做详细分析。最后归纳总结各个项目对江西铜业资金流动性的影响，推测前其资金流动性现状是否能支撑其完成“三年创新倍增”的战略目标。 4.1. 应收账款结构不合理对三年创新倍增影响 应收账款是企业的一项流动资产，它反映企业在赊销时形成的债权，即是企业在销售过程中应收而未收回的资金。赊销能减少企业的库存、降低企业的存货管理和存储成本、扩大业务量抢占市场、增加企业收入。但赊销形成的应收账款会占用企业的流动资金，增加企业应收账款的坏账风险。一般来说，企业的应收账款不宜过多，大量的应收账款会使企业的资金利用效率下降。下面通过对江西铜业近年来财务报表的分析，研究其应收账款的流动性。见下表： Table 4 Comparison of turnover days of accounts receivable of Jiangxi copper and Tongling Nonferrous Metals (unit: yuan 项目 2019/12/31 2018/12/31 2017/12/31 2016/12/31 江西铜业 应收账款 4，930，446，539 5，727，719，572 9，604，252，998 13，542，788，474 应收占流动资产比重 5.87% 8.24% 18.00% 25.13% 应收占收入比重 2.05% 2.66% 4.68% 6.69% 应收账款周转天数 8.09 9.59 17.10 24.1 铜陵有色 应收账款 1，209，609，056 1，159，303，491 1，248，540，174 1，295，144，667 应收占流动资产比重 5.08% 4.91% 5.00% 5.55% 应收占收入比重 1.30% 1.37% 1.52% 1.45% 应收账款周转天数 4.46 4.65 5.45 5.23 表4. 江西铜业、铜陵有色应收账款周转天数对比(单位：元) Table 5 Aging analysis of accounts receivable of Jiangxi Copper Industry (unit: yuan 时间 2019/12/31 占比 2018/12/31 占比 2017/12/31 占比 <1年 2，713，934，800 25.53% 3，553，353，991 32.60% 6，889，283，870 51.45% 1~2年 775，980，541 7.30% 1，348，886，589 12.37% 1，226，884，620 9.16% 2~3年 1，152，531，300 10.84% 1，606，891，983 14.74% 3，801，561，156 28.39% ≥3年 5，986，961，578 56.32% 4，391，159，788 40.28% 1，473，489，900 11.00% 总额 10，629，408，219 100.00% 10，900，292，351 100.00% 13，391，219，546 100.00% 坏账准备 5，698，961，680 53.62% 5，172，572，779 47.45% 3，786，966，548 28.28% 表5. 江西铜业应收账款账龄分析(单位：元) Table 6 Provision for bad debts of Jiangxi Copper by aging analysis metho 年份 应收账款计提比例 其他应收款计提比例 o ≤ X < 1 0 0 1 ≤ X < 2 20% 20% 2 ≤ X < 3 50% 50% X ≥ 3 100% 100% 表6. 江西铜业账龄分析法计提坏账准备 来源：江西铜业年报。 通过表4可以看出，江西铜业的应收账款周转天数比铜陵有色更大，在应收账款的流动性上远远低于铜陵有色，就两个企业之间而言江西铜业应收账龄的流动性不如铜陵有色，虽说江西铜业的应收账款周转天数是低于行业水平的，但与铜陵有色相比还是有很大的差距。2016年和2017年江西铜业的应收账款周转天数还是20天以上，但是到了2018年就降到了9.59。造成这一现象的原因主要有两个：一是江西铜业收回了大部分应收账款，二是发生了坏账，冲减了应收账款。 结合表5和表6可以发现江西铜业的应收账款的账龄结构极其不合理，2019年其三年以上的应收账款占应收总额的一半以上，坏账准备亦是如此。若从账龄这个角度分析江西铜业的应收账款流动性，那结果与之前的将截然不同。江西铜业一年以上的应收账款占其总额74.5%，大量的应收账款不仅占用了江西铜业的流动资金，还存在巨额的机会成本。这也反映了江西铜业对应收账款缺乏科学管理的缺陷和宽松的信用政策带来的后果。若要想如期实现“三年创新倍增”战略目标，以其现在的应收账款流动性还不行。因此江西铜业必须制定良好应收账款管理制度和稳健的赊销政策，权衡赊销带来的利润和应收账款的机会成本。当①赊销增加的利润>应收账款的机会成本，企业应当赊销，这样可以增加企业利润，促进存货的周转。②赊销增加的利润<应收账款的机会成本，企业则不应该继续赊销，企业应调整产量，抽出部分生产性流动资金用于其它项目创造价值。如今江西铜业就属于第二种情况，所以对于江西铜业来说，继续赊销显然是不利的。面对一年以上的应收账款，江西铜业可以根据其账龄和用户信用采取不同的措施强制收回，以达到迅速回笼资金，助力“三年创新倍增”战略的效果。①对于一年至两年的应收账款，给予比平常更加优惠的现金折扣。②对于两年至三年的应收账款，在①的基础上，若还是无法收回，采用债务重组的方式，通过资产清偿债务、债务转资本、修改其他债务条件、以上三种的组合，来收回账款(债务重组指：在债务人发生财务苦难的情况下，债权人按照与债务人达成协议或者法院的裁定做出让步的事项。)③对于三年以上的应收账款，在①②的基础上还是无法收回，则直接拉入企业信用黑名单，禁止与其一切赊销业务同时通过向法院诉讼以此收回账款。 4.2. 存货受赊销影响，流动性好于行业 存货作为流动资产的重要组成部分对于企业的资金流动性起着重要的影响。存货又可细分为：原材料，在产品，库存商品(产成品)。作为生产制造型企业，存货一定会占用企业的大量流动资金。如何管理和控制存货成为企业的一大难题，存货过多可能会导致产品积压，影响企业资金的周转并产生大量的机会成本和存货储存成本。存货不足则会产生短缺成本，使企业遭受停产损失、延误发货的信誉损失和丧失销售机会的损失等。要想存货有好的周转，一个良好的存货结构是必须的，另外还需要有广阔的销售渠道才能完成存货资金的转换与流动。下面通过江西铜业与同行业的两家企业的存货进行对比来分析江西铜业存货的周转状况。 Table 7 Comparison of inventory balance proportion and turnover rate (unit: 100 million yuan 项目 2019/6/30 2018/6/30 2017/6/30 铜陵有色 江西铜业 云南铜业 铜陵有色 江西铜业 云南铜业 铜陵有色 江西铜业 云南铜业 存货余额 112.16 228.44 93.5 111.73 189.21 82.98 81.05 165.66 61.48 跌价准备 1.86 3.24 0.38 3.11 3.8 0.22 2.13 1.82 0.04 存货占流动资产比率 44.91% 24.76% 55.97% 42.98% 28.11% 50.99% 36.72% 26.19% 57.19% 跌价比率 1.66% 1.42% 0.41% 2.78% 2.01% 0.27% 2.63% 1.10% 0.07% 存货周转率 4.21 5.04 2.63 3.52 5.19 2.34 4.48 5.93 4.68 表7. 存货余额比重及其周转率对比(单位：亿元) Table 8 Inventory structure of Jiangxi Copper Industry (unit: yuan 存货结构 2019/6/30 占比 2018/6/30 占比 2017/6/30 占比 原材料 8，438，705，714 36.94% 7，195，859，933 38.03% 6，841，851，229 41.30% 在产品 8，636，619，557 37.81% 5，386，555，553 28.47% 4，676，873，839 28.23% 库存商品 5，769，150，075 25.25% 6，338，195，507 33.50% 5，047，560，867 30.47% 总额 22，844，475，346 100.00% 18，920，610，993 100.00% 16，566，285，935 100.00% 表8. 江西铜业存货结构(单位：元) 数据来源：江西、铜陵、云南铜业2019年半年报。 如表7和表8我们可以看出江西铜业的存货的周转率不仅好于云南铜业和铜陵有色两家企业，也好于同行业水平。这对于江西铜业来说，在未来的竞争中这是一个优势，对于“三年创新倍增”这个目标的实现也是有利的。观察江西铜业的存货结构，可以发现它的库存商品、在产品、原材料三者的占比还是比较均衡的。就目前来看，这一存货结构还是较好的，从它的存货周转率就可以看出来。另外，近三年以来江西铜业的存货占其流动资产的比重在三个企业中也是最低的，印证了前面表2存货并没有形成对流动性下滑的影响的结论。江西铜业在经济不景气和需求疲惫的情况下能保持较好存货周转率和其强大的销售能力是分不开的。结合上文的应收账款来看，江西铜业存货在销售的过程中存在部分赊销的情况，通过部分赊销可以加快其存货的周转，维持存货结构的稳定性。但是，江西铜业应收账款的坏账风险很高，通过赊销减少存货在表面上看是加快了其流动资金的周转，实则不然。从上文可知，江西铜业应收账款质量不高，其产生的流动资金通过赊销转换为购货企业的资金，而其自身并没有将赊销款项高效的收回并转化为自有资金又重新投入生产。站在企业营运资金链的角度上看，这很可能会导致江西铜业的运营资金流出现危机。对于企业的存货，应该将其采购部门、生产部门、销售部门三者联合，建立信息共享机制才能更好的管控和变现。学者 [ 5 ] 吕惠馨(2017)在《企业存货管理存在的问题及其对策》中就提到过，将供应链信息、生产和销售等信息在企业内部平台上共享，实现部门间、供应链各个环节间信息沟通顺畅。这样就可以及时调整企业存货结构和根据需求生产，加快存货的周转。 4.3. 货币资金受限影响资金流动性及资金成本 货币资金是企业变现能力最强的流动资产，它可以转变为任意的资产形态。在企业的经营中极为重要，它不仅是衡量企业实力的重要标准，还是体现企业偿还债务能力和支付能力的重要指标。江西铜业要实现“三年创新倍增”目标必须要有强大的货币资金作为支撑，这样才能在其发展中不陷入资金链断裂和短缺的陷阱。 Table 9 Comparison of non-ferrous monetary funds in Jiangxi， Yunnan and Tongling (unit: yuan 货币资金 2019/12/31 占流动资 产比率 2018/12/31 占流动资 产比率 2017/12/31 占流动资 产比率 2016/12/31 占流动资 产比率 江西铜业 29，750，389，635 35.40% 22，773，300，539 32.75% 19，003，038，827 28.91% 13，078，661，138 24.30% 云南铜业 2，637，485，620 13.41% 2，434，505，827 16.31% 2，006，178，837 15.97% 2，408，640，481 23.17% 铜陵有色 5，161，730，667 21.67% 5，772，056，814 24.49% 5，657，130，298 22.62% 7，499，662，595 33.05% 行业平均 37.17 33.2 28.33 25.87 表9. 江西、云南、铜陵有色货币资金对比(单位：元) Table 1 0 Monetary capital limitation of Jiangxi Copper Industry (unit: yuan 项目 2018/12/31 占比 2019/12/31 占比 同比增长 质押取得短期借款 4，820，167，815 39.160% 2，231，057，040 20.245% −18.915% 质押开具信用证、汇票 6，380，165，952 51.834% 7，463，205，702 67.724% 15.890% 质押开具保函 6，250，000 0.051% 301，606，214 2.737% 2.686% 环境恢复保证金 33，854，871 0.275% 49，850，929 0.452% 0.177% 黄金租赁保证金 3，900，000 0.032% 91，500，000 0.830% 0.799% 法定、超额准备金 881，518，586 7.162% 665，410，683 6.038% −1.123% 诉讼被冻结的银行存款 — — 82，504，544 0.749% 0.749% 受限货币资金利息 183，053，488 1.487% 134，916，415 1.224% −0.263% 存放境外的货币资金 3，280，381，171 26.650% 5，883，926，210 53.393% 26.742% 受限货币资金总额 12，308，910，712 100% 11，020，051，527 100% 0 表10. 江西铜业货币资金受限情况(单位：元) 数据来源：江西铜业2019年年报。 如表9可以看出江西铜业的货币资金远远多于云南铜业和铜陵铜业，将近行业平均水平的七倍，占流动资产的比例也高于另外两家企业。为了更加准确的反映江西铜业货币资金的流动性，还需考虑其受限的金额。如表10，在2019年12月31日，江西铜业货币资金297.5亿元，其中受限的有110.2亿元。也就是说，江西铜业真正能用的货币资金才187.3亿元左右，占其货币资金的37.04%的资金被限制，而这些受限的货币资金在其报表里面的项目是其他货币资金包括有外埠存款、银行汇票存款、银行本票存款、信用证存款、信用卡存款、存出投资款。这些款项本身已有用途，不太容易变现，江西铜业用大部分其他货币资金质押获取银行短期借款其实进一步盘活了企业的货币资金，提高货币资金的使用效率和降低了货币资金的机会成本。 但是质押取得的短期借款要支付相关的利息，也就是说风险和收益并存，若是江西铜业用质押取得的资金获取利益的能力不足以弥补其应支付的利息，那么质押借款给江西铜业带来的是偿债的风险。若是其获利能力足够支付相应利息并且有盈余，那么质押借款就能给江西铜业带来收益。除去江西铜业受限的货币资金，其能够正常使用和维持生产运营的货币资金也有187.3亿，远高于同行业水平和相关企业，这足以说明江西铜业在货币资金这方面在整个行业具有相对优势。但不管是货币资金还是应收账款，在维持企业运营的同时还承担偿还负债的责任和义务。企业资金流动性是在其足以偿还流动负债的基础上建立起来的，当企业流动资金不能够偿还即将到期的负债时，轻则影响企业的信誉；重则恶性循环，最终资金链断裂、企业破产清算。江西铜业要实现“三年创新倍增”战略目标，保障其财务资金能够偿还短期负债是前提和基础。为探究以目前江西铜业的财务资金还债能力，下文对其流动负债展开分析。 4.4. 流动负债结构不合理，呈现资金压力 企业流动性不仅受以上流动资产影响，还受流动负债规模及合理结构影响。流动负债分为经营性负债和金融性负债，经营性负债不仅对公司运用良好信用获得无息资金支持，还对灵活运营起着关键作用；金融负债与经营性负债的最大特点是有偿利息的资金支付，但对公司财务收益影响不仅在财务杠杆放大效应，还有合理避税效应。合理的负债资本结构，促进企业发展，但同时流动负债的增加势必需要准备足够的流动资金去偿还，这就占用了流动资金，从而会降低企业资金的流动性，看该公司是否有资金链面临断裂的危险，见下表11江西铜业近期的流动负债和短期借款。 Table 1 1 Current liabilities， short-term loans and their proportion of Jiangxi Copper Industry (unit: yuan 时间 2019/12/31 2018/12/31 2017/12/31 2016/12/31 流动负债 68，383，117，500 46，138，039，608 45，913，628，599 37，339，130，186 短期借款 42，119，240，078 29，874，704，731 28，384，875，898 14，868，139，788 占流动负债比 61.59% 65.25% 61.82% 40.10% 表11. 江西铜业流动负债、短期借款及其占比(单位：元) 江西铜业近几年时间流动负债不断的增加，这在一定程度上会给企业的流动资金带来压力。学者 [ 6 ] 方芳在对短期借款结构与非效率投资行为的研究中就论述到行业投资规模大，投资回收期较长，短期负债融资不利于公司的经营和发展，但因我国银企同质的现象导致上市公司容易获得短期借款。在2016年12月31日直到2019年12月31日，它的流动负债已经达到683.83亿元，短期借款是其流动负债的主体，而其流动资产才840.45亿元，二者相差不到160亿。要是减去受限的170亿资金流转，在较大的压力下面对这么高的流动负债是否有能力偿还？ 图2. 江西铜业流动资金运动流程 如上图2，将前文论述的主要内容进行归纳小结，梳理江西铜业流动资金的脉络，分析在偿还流动负债的基础上，以其目前的营运资金支撑实现“三年创新倍增”战略目标的可行性。 首先，江西铜业将流动资金用于购买原材料、支付职工工资及相关费用，使流动资金转化为公司的存货。出于维持存货平衡、增加收入、提高存货周转率等目的，江西铜业运用赊销策略使其存货转变为应收账款。为提高存货的变现能力，还将少部分存货用于质押取得银行短期借款。但由于江西铜业宽松的信用政策和对应收账款管理控制的不足，使其应收账款出现大量的坏账风险，账龄一年以上的应收账款占其总额的74.5%，在一个营业年度内能够收回的仅占25.5%，少之又少，因此导致应收账款转化为流动资金和货币资金的金额减少，不足以弥补流动资金用于生产的部分。对于正常销售和营业取得的货币资金，在流动资金缺乏时不可以有效的对其进行补充。另一方面，江西铜业还通过向银行质押其他货币资金获取短期借款，在提高其资金使用效率的同时也增加了公司的偿债风险。最后就是江西铜业的流动负债，偿还流动负债及其利息，主要就是依靠其流动资产，而货币资金、应收、存货这三大部分是偿债的主力。(其中考虑到存货在短期内无法全部变现，在偿债时通常以其一半数额计算)。 下面就以2019年江西铜业年报的数据为例，其中流动资金总额为840.45亿，存货269.23亿，流动负债为683.83亿。营运资金 = (840.45 − 269.23/2) − 683.83 = 22 (亿)，虽说江西铜业的流动资金能够偿还其流动负债，但是对于江西铜业实现“三年创新倍增”战略目标来说，需要大量的资金来并购、开拓海外市场等战略布局，22亿营运资金对于其实现战略目标来说还是存在一定的困难和资金风险。为应对“三年创新倍增”战略的需要，江西铜业急需回笼应收账款的资金，调整产品销售方式及存货结构，控制短期负债的规模，减少企业面对的各种财务风险。