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user: 3. 关于我国券商类上市公司盈利能力影响因素的实证研究 3.1. 运用主成分分析——建立盈利能力综合指数F 3.1.1. 描述性统计 在盈利能力综合指数F的确定方面，首先需要分析Y 1 ~Y 5 之间是否存在极端异常值，各指标的描述统计如表3所示： Table 3 Statistical value of each indicato N 极小值 极大值 均值 标准差 方差 每股收益Y 1 30 −0.161 8.438 1.278 1.733 3.001 表3. 各指标值描述统计表 Continued 由表3可以看出，Y 1 ~Y 5 的标准差与均值相差不大，说明数据不存在极端异常值，数据的收集没有明显错误，即Y 1 ~Y 5 数据的离散程度可以接受，可以对数据进行主成分分析。 3.1.2. 主成分分析 通过主成分分析确定前三个公因子。按照特征值大于0.9的标准提取了前三个公因子，方差贡献率如表4所示： Table 4 Variance contribution rat 成分 初始特征值 平方和载入 合计 方差的% 累积% 合计 方差的% 累积% 1 6.21 62.10 62.10 5.04 50.41 50.41 2 1.23 12.28 74.38 2.33 23.30 73.71 3 0.98 9.87 84.25 1.05 10.54 表4. 方差贡献率 由表4可知：前三个公因子的方差贡献率分别为50.41、23.30、10.54，合计84.25；进而代替85%的原数据。再用最大方差法得到因子系数矩阵，如表5所示。 通过表5，结合主成分分析模型，找到各成分的系数值：成分1的系数分别为0.240、0.07、0.14、0.16、0.20；成分2的系数分别为−1.07、0.31、0.05、0.01、−0.08；成分3的系数分别为−1.41、−2.3、0.11、0.09、0.06；可以得到F 1 、F 2 、F 3 。再运用方差贡献率的加权比重计算出盈利能力的综合值F： Table 5 Factor coefficient matri 成分 1 2 3 每股收益Y 1 0.240 −1.07 −1.41 每股净资产Y 2 0.07 0.31 −2.3 净利润增长率Y 3 0.14 0.05 0.11 总资产报酬率Y 4 0.16 0.01 0.09 销售毛利率Y 5 0.20 −0.08 0.06 表5. 因子系数矩阵表 F 1 = 0.240 Y 1 + 0.07 Y 2 + 0.14 Y 3 + 0.16 Y 4 + 0.20 Y 5 F 2 = − 1.07 Y 1 + 0.31 Y 2 + 0.05 Y 3 + 0.01 Y 4 − 0.08 Y 5 F 3 = − 1.41 Y 1 − 2.3 Y 2 + 0.11 Y 3 + 0.09 Y 4 + 0.06 Y 5 F = ( 50.41 F 1 + 23.30 F 2 + 10.54 F 3 ) / 84.25 结合前面的数据样本，再通过上面得到的F公式算出各个证券公司的盈利能力综合指数。F的正负即反映公司整体经营情况是盈利还是亏损，证券名称、总资产排名与盈利能力综合指数F如表6所示： Table 6 Sample company name and profitability inde 排名 证券公司 总资产(万元) 盈利能力综合值F 1 中信证券 42，522，629 1.95 2 海通证券 32，305，620 1.72 3 广发证券 31，374，576 1.80 4 国泰君安 31，103，931 1.75 5 华泰证券 26，146，662 1.61 6 银河证券 23，152，669 1.30 7 申万宏源 22，305，640 1.36 8 招商证券 22，167，735 1.43 9 国信证券 18，766，755 0.12 10 东方证券 16，740，653 1.30 11 中信建投 15，310，365 0.79 12 光大证券 13，332，453 1.01 13 中泰证券 12，277，470 0.32 14 方正证券 11，242，296 0.29 15 安信证券 10，235，330 0.26 16 平安证券 9，675，429 0.19 17 兴业证券 9，186，925 −0.27 18 长江证券 8，536，175 0.91 19 中投证券 7，715，037 −0.44 20 东北证券 7，708，874 −0.47 21 中金公司 7，361，565 −0.53 22 西南证券 6，825，354 −0.32 23 东吴证券 6，393，752 −0.67 24 东兴证券 5，821，554 −0.73 25 国元证券 5，386，595 −0.81 26 渤海证券 5，173，140 1.02 27 西部证券 4，937，864 −1.14 28 浙商证券 4，726，325 0.29 29 华西证券 4，705，297 −1.35 30 国金证券 4，550，532 −1.56 表6. 样本公司名称及盈利能力指数 由表6可以看出，2015~2017年，我国券商类上市公司中，盈利能力综合值F为负数的公司占据了市场的一半。从兴业证券开始往下，证券公司几乎都是处于整体亏损状态。这也说明了整个证券行业的盈利能力都有待加强。因此盈利能力影响因素的研究的是很有必要的，只有得到确定的影响因素并有针对性的提出建议，在相应方面做出改变，才能让券商行业更加健康、繁荣的发展，缩小与国际投行之间的差距。 3.2. 多元线性回归方程 通过Eviews和Excel软件，得到回归方程的拟合精度R 2 为0.62，说明模型拟合程度可以接受。并得到了表7和表8： Table 7 Variance analysis tabl 模型 平方和 df 均方 F sig 回归 14.632 12 1.431 6.782 0.000 残差 12.321 64 0.198 0.000 总平方和 26.953 76 表7. 方差分析表 Table 8 Coefficient analysis tabl 模型 非标准化系数 标准系数 t Sig 共线性统计 B 标准误差 试用版 容差 VIF 常量 −5.79 10.95 −0.53 0.60 总资产增长率X 1 0.94 0.07 0.35 3.60 0.002 0.77 1.29 应收账款周转率X 2 0.00 0.00 0.30 3.21 0.003 0.88 1.14 存货比率X 3 −0.13 0.21 −0.40 −0.47 0.64 0.85 1.16 资产负债率X 4 −1.68 0.55 −4.10 −3.08 0.004 0.40 2.51 股东权益比率X 5 −0.05 0.04 −1.01 −1.04 0.300 0.83 1.22 表8. 系数分析表 由表7可知，模型的F值为6.782，sig值为0.000，说明自变量X与因变量F存在确定的线性关系。总平方和26.953 = 回归平方和14.632 + 残差平方和12.321也成立，显著性验证通过。 从表8可以看出，常量、存货比率X 3 、股东权益比率X 5 的sig值均大于0.05，说明与盈利能力综合指数F无明显线性关系，即这三个变量的影响可以剔除。剩下总资产增长率X 1 、应收账款周转率X 2 、资产负债率X 4 与F有关。那么解释变量X与被解释变量F之间的标准回归方程表达式为： F = 0.35 X 1 + 0.3 X 2 − 0.4 X 4 3.3. 多元线性回归方程的实证结果 由回归方程可以看出，券商类上市公司盈利能力综合指数F与总资产增长率X 1 成正相关；且X 1 每增加一个单位，就会引起F增加35%。公司的总资产增长率是过去各项活动的积累，资产的增加，在某些程度上也反映了公司规模在扩大，可支配的资源也在增多，那么，盈利能力也会相应的提高。 由回归方程可以看出，券商类上市公司盈利能力综合指数F与应收账款周转率X 2 成正相关；且X 2 每增加一个单位，就会引起F增加30%。应收账款周转率反映的是一个应收账款转为现金的平均次数，应收账款周转率越大，表明公司的现金流周转速度越快，发展也就更稳定，盈利能力自然而然就会提高。 由回归方程还可以看出，券商类上市公司盈利能力综合指数F与资产负债率X 4 呈负相关；且X 2 每增加一个单位，就会引起F减少40%。资产负债率是公司负债占资产的比率，其数值越大，则表明公司的负债增加速度相对资产增加的速度而言更快，即使资产基数变大，但是资金的使用费用和偿债风险也会相应增加，从而使公司的盈利能力下降。