Topic: Capital Markets-Macro & Strategy Research
Report type: U.S. Macroeconomic Outlook and Policy Scenario Analysis Report (美国宏观经济年度展望与政策情景分析报告)

你是一位券商宏观研究团队的负责人，需要撰写一份美国宏观经济年度展望报告，对 2026 年美国经济增长、通胀、政策环境及潜在风险进行系统研判，为全球资产配置与投资决策提供依据。

请围绕“美国经济不均衡的再加速”这一主线，系统分析以下问题：

1. 回顾 2025 年美国经济运行特征，重点分析AI 相关投资与传统经济部门分化的成因，及其所形成的“双速经济”格局对增长和金融条件的影响；
2. 对 2026 年美国经济增长、通胀与内需结构进行前瞻分析，重点评估 AI 投资、居民消费、企业投资与地产投资对经济的支撑力度及可持续性；
3. 结合特朗普政府政策取向与美联储政策框架变化，分析 2026 年财政政策、货币政策及流动性环境的主要变量，并讨论其对利率、美元及金融市场的潜在影响；
4. 从中长期视角，识别 2026 年美国经济面临的主要不确定性与风险因素，包括通胀黏性、财政可持续性、收入分配不均衡及其对宏观稳定与资产价格的影响。

请确保报告逻辑清晰、论证严谨，并体现对宏观经济、政策传导机制与金融市场联动关系的深入理解。

## 美国宏观经济年度展望报告评价标准

本评价体系用于对《2026 年美国宏观经济年度展望报告》（主线：美国经济不均衡的再加速）进行结构化、可执行的量化评估。体系共设 4 个一级维度、13 个二级维度，总分 100 分，兼容人工评审与大模型（LLM）自动评分。评分重点覆盖：主线洞察与框架、2026 预测的假设与拆解、政策与金融市场传导、风险与资产配置可操作性。

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### 1. 主线框架与2025复盘质量（共 25 分）

#### (1) 主线一致性与“双速经济”刻画（10 分）
- 9-10 分：围绕“非均衡再加速”建立明确框架，清晰刻画 AI 投资部门与传统部门在增长、利润、融资条件、就业/工资、生产率等方面的分化；能解释分化为何导致“总量再加速/表观韧性”与“结构性脆弱”并存；主线贯穿全文并驱动预测与资产含义。
- 6-8 分：识别到双速格局与分化现象，但传导机制不完整（仅停留在描述），或主线与后续预测/市场结论衔接一般。
- 0-5 分：主线不清或频繁切换；双速经济仅作概念性提及，缺少可验证刻画。

#### (2) 2025年宏观运行特征复盘与机制归因（8 分）
- 7-8 分：对 2025 的增长动能、通胀演变、金融条件、劳动力市场与信用环境进行结构化复盘；能将“政策不确定性上升”映射到企业资本开支、风险溢价、期限溢价、美元与金融条件，并指出与 AI 周期的相互作用。
- 4-6 分：复盘覆盖主要事实，但机制归因偏弱，或对政策不确定性的金融条件渠道讨论不足。
- 0-3 分：复盘碎片化、缺乏关键变量，或存在明显事实/逻辑错误。

#### (3) 认知增量与可检验命题（7 分）
- 6-7 分：提出至少 2 个可检验的“增量命题”（例如：AI 投资对生产率/通胀的方向与时滞、金融条件对传统部门的非线性约束、收入分配导致的消费结构差异等），并给出验证指标或数据证据。
- 3-5 分：有一定新意，但多为定性判断，缺少指标化或对主流观点的清晰对照。
- 0-2 分：主要复述市场共识与公开叙事，几乎无增量。

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### 2. 2026前瞻预测：假设、拆解与可持续性（共 35 分）

#### (1) 政策与外生变量假设的明确性与一致性（10 分）
- 9-10 分：明确列示并量化关键假设（至少包含：财政立场/赤字路径、关税/移民/监管取向、油价或大宗、金融条件或信用利差、美联储反应函数/中性利率判断等），并确保假设与后文增长/通胀/市场结论一致；提供基准+至少 1 个替代情景（上行/下行）。
- 6-8 分：给出核心假设，但量化不足或情景不完整；部分结论与假设之间存在“隐含跳步”。
- 0-5 分：假设缺失、含混或前后矛盾，导致预测不可评估。

#### (2) 2026年增长预测与内需结构拆解（10 分）
- 9-10 分：对 GDP 增长进行分项拆解（消费、非住投资/AI 相关、住投、政府、净出口至少覆盖主要项），并解释各分项的驱动变量（收入与就业、财富效应、融资成本、利润/产能利用率、库存周期等）；能把“双速经济”映射到分项贡献与边际变化。
- 6-8 分：有分项讨论但不够闭环（缺少驱动变量或缺少量化贡献/方向力度对比）。
- 0-5 分：仅给总量预测或泛泛而谈，缺乏结构拆解。

#### (3) 通胀前瞻：黏性、再加速与供需约束（8 分）
- 7-8 分：区分核心/非核心、服务/商品、住房相关通胀的驱动；讨论工资-生产率、房租指标传导、关税/供给冲击、需求韧性对通胀路径的影响；给出通胀回落/反复的条件与指标。
- 4-6 分：能给出通胀方向判断，但结构与机制拆解不足，或缺少对“黏性”的具体来源讨论。
- 0-3 分：通胀判断与逻辑支撑薄弱，忽略关键约束（如劳动力、住房、政策冲击）。

#### (4) AI投资、消费、企业投资、地产投资的“支撑力度+可持续性”评估（7 分）
- 6-7 分：分别评估四类动能的边际变化、融资条件敏感度与约束（如资本开支回报、供给瓶颈、电力/算力/半导体链条、居民资产负债表、信用卡与学生贷压力、商业地产与银行信贷等），并给出可持续性的判据（阈值/领先指标）。
- 3-5 分：覆盖四项但比较表面，缺少“可持续性条件/领先指标”或缺少对传统部门掣肘的讨论。
- 0-2 分：只强调某单一动能（如 AI）而忽视约束与均衡条件。

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### 3. 政策框架与金融市场联动（共 25 分）

#### (1) 特朗普政府政策取向的变量拆解与宏观影响路径（8 分）
- 7-8 分：将财政扩张/减税、关税与贸易、移民与劳动力供给、监管与产业政策等拆解为可追踪变量，讨论其对增长、通胀、期限溢价与风险偏好的传导路径与可能时序。
- 4-6 分：能讨论主要政策方向，但变量化不足，或对通胀/增长的双向影响缺少权衡。
- 0-3 分：政策讨论停留口号化，缺少传导机制。

#### (2) 美联储政策框架变化、反应函数与流动性环境（9 分）
- 8-9 分：明确讨论美联储目标函数与约束（通胀目标理解、就业权重、金融稳定考量）、政策路径（降息/维持/再收紧条件）、资产负债表/QT-QE 与准备金/逆回购等流动性指标；能将宏观情景映射到利率路径分布与金融条件。
- 5-7 分：讨论利率方向与部分工具，但对“框架变化/反应函数”或流动性机制不够深入。
- 0-4 分：仅给出点状预测（如“降息两次”），缺少框架与条件触发。

#### (3) 对利率、美元与金融市场的可交易含义（8 分）
- 7-8 分：给出对收益率曲线（期限结构/期限溢价）、信用利差、美元（与利差/风险偏好/经常账户逻辑）、美股风格（AI vs 传统）及跨资产联动的清晰判断；明确“兑现条件/催化剂/时间窗口”。
- 4-6 分：能给出市场方向判断，但缺少触发条件与联动解释，或资产含义与宏观情景对应不清。
- 0-3 分：市场结论零散或与宏观判断脱节。

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### 4. 风险不确定性、情景管理与报告可用性（共 15 分）

#### (1) 风险识别的全面性与针对性（7 分）
- 6-7 分：覆盖并深入讨论至少四类核心风险：通胀黏性/二次上行、财政可持续性与债务上限/拍卖压力、收入分配不均衡与社会/政策反馈、金融条件突变或资产泡沫回撤；每项风险都说明影响路径与首先反映的市场/宏观指标。
- 3-5 分：列出主要风险，但影响机制与指标不充分，或缺少对“非均衡结构”下风险放大的讨论。
- 0-2 分：风险提示流于形式或与正文观点重复。

#### (2) 情景推演、敏感性与风险对冲/配置建议（5 分）
- 4-5 分：至少给出基准+1 个替代情景，并对关键参数做敏感性（如油价、关税强度、金融条件、生产率）或概率权重；给出与情景匹配的资产配置或对冲思路（方向、工具类别、适用条件）。
- 2-3 分：有情景但缺少敏感性或缺少配置落地；建议偏口号化。
- 0-1 分：无情景管理，无法用于决策。

#### (3) 表达与可验证性（3 分）
- 3 分：结构清晰、图表/数据引用规范；关键结论可回溯到数据、假设与机制；对不确定性表述克制（区分事实、判断、情景）。
- 1-2 分：基本清晰，但存在引用不规范、关键结论缺少证据或表述边界不清。
- 0 分：结构混乱、结论难以核验或存在明显误导性表述。