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元/吨。

炼焦煤方面，中国炼焦煤属于稀缺资源，因此炼焦煤价格能够维持相对高的水平。但是由于钢铁行业为焦煤主要下游，钢铁行业需求变化使得焦煤价格波动性较大。2015 年以来，钢材和焦化市场持续低迷，焦煤价格不断下滑，截至 2016 年 4 月 25日，主焦煤的全国平均价格为 570 元/吨，较 2015年初下降 20.00%。2016 年 5 月以来，由于限产导致的供给紧缺和前期钢焦市场的大涨，推升各地焦煤价格不断上调，截至 2016 年 6 月 3 日，主焦煤和 1/3 焦煤的全国平均价分别为 646 元/吨和 687 元/吨，分别较 4 月末均价上涨 13.33%和 16.44%。

无烟煤方面，无烟煤也属于稀缺资源，同时国内优质无烟煤资源集中于少数大型企业手中，煤炭企业议价能力较强，但近年来，在化肥市场整体产能过剩、供大于求以及出口不畅影响下，国内化肥价格持续大幅下滑，带动无烟煤价格持续下行。2015 年以来，由于下游尿素产品价格回升，无烟煤价格跌幅小于其他煤种，截至 2016 年 6 月 3 日，无烟中块全国平均价为 676 元/吨，较 2015 年初下滑 21.44%。

图 3：2012 年以来煤炭价格走势（元/吨）

资料来源：中国煤炭资源网，中诚信国际整理

总体来看，目前煤炭行业产能过剩形势较严重，供给侧改革方案如果可以得到有力执行，则行业供需形势有望得到根本扭转；但中诚信国际也关注到，虽然近期的严格限产使得煤价小幅回调，但行业产能出清是一个中长期的过程，短期内煤炭产能过剩的局面难以改变，预计煤炭价格在未来一定时间内将维持低位震荡。

# 2015 年以来，受煤炭市场景气度低迷影响，公司煤炭产销量有所下降，煤炭价格不断下滑，煤炭业务盈利能力有所弱化

神华集团是国内最大的煤炭生产销售企业，是全球最大的煤炭供应商。在国家规划的十四个大型煤炭基地中，神华集团参与了神东、宁东、陕北、蒙东等基地的开发建设。公司的煤炭生产布局已经形成了神东矿区、准格尔矿区、胜利矿区和神华宁煤公司、神华新疆公司等主要矿区和矿井群。近年来由于行业景气度下行，下游需求萎缩，公司煤炭产量逐年减少。2015 年，公司原煤产量为 4.33 亿吨，同比减少 8.50%；2016 年一季度，公司生产原煤 1.03 亿吨。

表 3：神华集团主要下属企业生产情况（万吨）

矿区	2013	2014	2015	2016.1~3
神东煤炭集团	19,684	18,603	16,726	3,891
1 补连塔	2,910	3,016	2,950	738
2 大柳塔－活鸡兔	3,792	3,851	3,534	820
3 榆家梁	1,801	1,800	1,704	381
4 上湾	1,569	1,603	1,572	377
5 哈拉沟	1,582	1,616	1,563	367
6 保德(康家滩)	1,317	652	515	106
7 石圪台	1,230	1,197	1,132	270
8 乌兰木伦	801	781	407	103
9 布尔台	1,844	2,086	2,132	540
10 万利一矿	1,203	359	-	-
11 柳塔矿	502	478	325	64
12 寸草塔一矿	494	402	274	52
13 寸草塔二矿	-	-	-	-
14 唐公沟矿	-	-	-	-
15 其他	-	-	-	-
准格尔能源公司	-	6,570	6,654	1,715
1 黑岱沟	3,259	3,213	3,289	924
哈尔乌素分公司	3,222	3357	3,365	791
北电胜利能源公司	1,790	1,702	1,208	211
锦界能源公司	1,921	1,926	1,839	447
神华股份公司合计	31,810	33,125	30,261	7,295
神华集团其他企业	17,740	14,226	13,066	3,038
其中：宁煤集团	7,455	7,227	6,466	1,263
其他企业	10,285	6,999	6,600	1,775
神华集团总产量	49,550	47,351	43,327	10,333

# 资料来源：公司提供

新建产能方面，公司下属青龙寺煤矿项目、郭家湾煤矿项目均获得国家发改委的核准批复，且均
2	杨凌示范区水生态环境治理	8.86	2013.06	2017.12	5.49	2.00	1.37	61.95
3	杨凌现代农业示范园	14.22	2010.03	2016.12	13.34	0.88	-	-	95.26
4	杨凌粮油食品加工物流园	7.65	2009.10	2016.12	7.56	0.09	-	-	98.86

发行人主要在建工程情况介绍：

杨凌粮油食品加工物流园项目由示范区和陕西省粮食局共同创建，公司具体承建，该项目总投资 7.65 亿元，计划新建 2 万平方米原料初加工标准厂房、8 万吨仓容的粮食储备库，2.22 万吨平房仓，1 万吨准低温仓、日加工处理 240吨稻谷生产车间，日加工 200 吨油脂精炼车间、日加工 400 吨小包装罐装车间、8 万吨油脂储备中转油罐及物流配送库、交易检测综合服务楼及水电路等配套设施。截至 2015 年 12 月 31 日，该项目已累计完成投资 7.56 亿元，已建成 8 万吨仓容的储备区、2 万平方米原料加工区、2.22 万吨平房仓、1 万吨低温仓、日加工处理 240 吨稻谷生产车间，日加工 200 吨油脂精炼车间、日加工 400 吨小包装罐装车间、8 万吨油脂储备中转油罐及物流配送库，目前仅剩交易检测综合服务楼的内外装修及部分设备采购未完成。项目的直接经济收益主要来自园区标准化厂房、写字楼及配套的商业服务设施租赁与出售收入。该项目税后财务内部收益率为 8.90%，静态全部投资偿还期（含建设期）为 12.29 年。

杨凌现代农业示范园区项目建设内容包括现代农业创新园、国际科技合作园、现代农业企业孵化园、种苗产业园、标准化生产示范园、科技探索园等园区，具体包括万亩标准化设施蔬菜基地，包括新建日光温室、塑料大棚、智能联栋育苗温室等；万头生猪标准化养殖区，包括新建二胎妊娠舍、二胎产仔舍、公猪站、仔猪保育舍、标准化育肥猪舍及沼气工程等；展示培训区，包括新建科研与成果展示大厅、园区综合服务中心大楼等；配套辅助设施等。该项目总投资 14.22 亿元，截至 2015 年 12 月 31 日，该项目已累计完成投资 13.34 亿元，已建成 60 亩园区服务中心、1000 亩现代农业创新园、210 亩国际合作园、390亩企业孵化园、种苗产业园、标准化生产示范园等园区，生猪实训基地建成猪舍募集 50133 平方米，养猪单元 194 个，总存栏规模达到 6.18 万头/年，总出栏规模达到 18.54 万头/年，每期培训 200 人；剩余部分配套工程正在建设中。其中生猪实训基地、标准化生产园及农业创新园、国际合作园、园区服务中心大楼、园区配套道路等资产已完成移交并大部分投入使用。目前仅剩部分园区配套设施及设备采购未完成。项目的直接经济收益主要来自农业地块的土地开
发收益及将开发好的农业地块出售或出租给入驻园区企业的直接受益。该项目税后财务内部收益率 25.03%，税后投资回收期为 9.28 年。

杨凌示范区种子产业园项目位于杨凌示范区的新中心，集“研发、会展、交易、孵化”等多功能于一体，细分为研发聚集区、会展交易区、企业孵化区和商业服务区四大块。该项目规划总用地 59.71 万平方米，总投资 15.94 亿元。截至 2015 年 12 月 31 日，该项目已累计完成投资 12.13 亿元，现已基本建成商业服务区和企业孵化区的主体工程，整个园区的道路等部分配套设施基建已完成。项目的直接经济收益主要来自园区引进企业生产带动产业升级收入；公共建设区商铺、办公区域租赁收入；种子展览及集会中心、会议及培训中心、网上交易平台、种子博物馆等区域经营收入；酒店餐饮收入等。预计完全达到产效后，每年可实现收入为 40,112 万元，各板块预计收入分别为：种子加工车间收入 15,592 万元，种子仓储库房收入 7,500 万元，研发中心收入 8,668 万元，物流、物业管理服务收入 2,160 万元，培训、会展等其他收入 3,600 万元，配套服务设施经营收入 2,592 万元利润总额为 16,300 万元，项目税后内部收益率为 10.40%，税后投资回收期为 8.3 年。

杨凌示范区水生态环境治理项目规划治理渭河河道 8.80 公里，修筑护滩、护坡工程 14.70 公里，建设石头河水库引水工程输水管线 36.80 公里，分台级区域设立人工湖蓄水湖。该项目总投资 8.86 亿元。截至 2015 年 12 月 31 日，该项目已累计完成投资 5.49 亿元；渭河杨凌段河堤加宽加固工程全面完成，河堤顶道路硬化工程全线竣工，并在堤顶道路上铺设了自行车赛道；石头河水库引水工程输水管线 36.80 公里已完成。中央河道梳理和湖心岛防护工程及生态景观工程正在建设。项目的直接经济收益主要来自输水管线使用费、农业采摘休闲消费收入、水上休闲消费收入、城市氧吧休闲消费收入、配建经济设施收入等。每年可实现收入 16,947 万元，各板块预计收入分别为：水产品及农作物销售收入 3,600 万元，灌溉收入 647 万元，灌网使用收入 4,000 万元，培训、示范推广等综合收入 6,000 万元，配套设施经营其他收入 2,700 万元，净利润总额为 7,548 万元，项目税后内部收益率为 10.55%，投资回收期为 8.4 年。

截至 2015 年 12 月 31 日，发行人暂无新增投资安排。

# 6) 生产性生物资产
子电梯部件有限公司、杭州西子电梯工程有限公司、速捷电梯有限公司、西子电梯科技有限公司、杭州西奥电梯有限公司、杭州斯沃德电梯有限公司 5 家公司，其余公司为从事电梯部件制造、维修保养业务。根据国家质检总局颁布的《特种设备目录》（2014 年第 114 号），将特种设备划分为九大类，电梯整机和部件产品和发行人生产销售的机械式停车设备产品不属于同一大类。此外，电梯业务在生产工艺、资质、技术、运用领域等方面与发行人从事的机械式停车设备业务也不同。

5）起重机械等其他制造行业 4 家公司中，杭州起重机械有限公司主要生产各类桥、门式起重机，该产品主要用于应用于电力、水利、交通、铁道、石油等各个行业的工业企业，用户以工厂为主，属于生产设备，发行人产品为主要用于日常汽车停泊，用途完全不同；根据《特种设备目录》（2014 年第 114 号），发行人的产品与杭州起重机械有限公司产品分别属于“起重机械”大类下的“机械式停车设备”和“桥式、门式起重机”，产品种类也不同。此外在生产工艺、技术、资质各方面与发行人从事的机械式停车设备业务也不同。

杭州西子轨道交通设备有限公司主要从事轨道交通站台门、快速公交站台安全门、自动门、车辆门、自动售检票系统的生产、销售、运维；杭州杭锅钢构有限公司主要从事制造、加工金属结构件；杭州锅炉集团股份有限公司主要从事各类余热锅炉、工业锅炉、电站锅炉、电站辅机的研发、制造、安装和工程服务。上述 3 家公司在产品、生产工艺、资质、技术、运用领域等方面与发行人从事的业务完全不同。

6）百货零售行业 4 家公司，主要从事百货零售、批发零售业务，其主营业务与发行人从事的业务不同。

7）其他行业的 6 家公司，主要从事的业务涉及餐饮、设备租赁、机电和新能源技术开发、房屋租赁和市场经营管理、园林绿化，其主营业务与发行人从事的业务不同。

上述 77 家公司中，其中上海西子联合实业有限公司等 9 家公司的经营范围中涉及“停车服务”，系为各自主营业务提供的配套服务。

因此，除已披露的个别企业配套附属业务涉及停车服务业务外，控股股东、实际控制人控制的除发行人之外的企业实际业务与发行人不存在相同或相
似业务。

# （3）前述企业不属于发行人上下游关联业务

机械式停车设备的主要原材料类别、型号繁多，直接材料主要包括载车板、电机、链条、生产辅料（H 型钢、扁钢、方管等）、边梁、波纹板、镀锌板、传动轴、控制柜、智能库控制柜、电缆线及镀锌加工等。随着市场的快速增长，市场对发行人的机械式停车设备需求已经超过发行人原有厂房的最大设计生产能力，为满足销售要求，发行人存在向上述企业采购机械式停车设备的原材料、配套部件以及外协加工的情形。

因房地产企业项目和百货零售行业对停车位有一定的配备要求，以及为解决企业内部员工停车难问题，报告期内，上述企业零星地向发行人购买机械式停车设备。

发行人向前述控股股东、实际控制人直接或间接控制的企业发生采购和销售业务的具体情况详见招股说明书“第七节 同业竞争与关联交易”之“四、关联交易”之“（一）经常性关联交易”之内容。

上述发生采购和销售业务的企业与公司在资产、资质、人员、业务、技术、产品、市场等各方面存在明显的区别，与公司的业务定位和布局存在明显差异，且关联采购金额和销售金额较小，不存在影响公司独立性的情形。因此，公司与控股股东、实际控制人直接或间接控制的企业发生的业务往来不属于公司上下游关联业务。

# （4）上述企业的历史沿革、资产、资质、人员、业务和技术等方面与发行人的关系

发行人前身西子有限设立于 2004 年 3 月。2004 年 2 月 10 日，西子孚信、石川岛机械和东元马达签订《合资合同》共同出资成立西子有限，《合资合同》约定，西子有限与西子孚信签订技术实施许可合同，提供西子有限制作、建设、销售之零部件、组件、构造物的库存、组装及其他工程所需场所以及设备。据此，西子有限成立时承继西子孚信机械式停车设备业务有关的资产、业务及人员。西子有限成立时承继西子孚信机械式停车设备业务有关的资产、业务及人员的具体情况详招股说明书“第五节 发行人基本情况/七、发起人、持有 5%以上股份的主要股东及实际控制人情况/（一）发起人情况”之内容。
# 第二节 风险因素

投资者在评价发行人此次发行的债券时，除本募集说明书披露的其他各项资料外，应特别认真地考虑下述各项风险因素。

# 一、本次债券的投资风险

# （一）利率风险

受国民经济总体运行状况和国家宏观经济政策的影响，市场利率存在波动的可能性。由于本次债券为固定利率债券，且期限较长，可能跨越一个或一个以上的利率波动周期，市场利率的波动可能使本次债券实际投资收益具有一定的不确定性。

# （二）流动性风险

本次债券发行结束后，将申请在上海证券交易所上市。由于本次债券的具体交易流通审批事宜需要在发行结束后方能进行，并依赖于有关主管部门的审批或核准，发行人目前无法保证本次债券一定能够按照预期在上证所交易流通，且具体上市进程在时间上存在不确定性，亦无法保证本次债券会在债券二级市场有活跃的交易。因此，投资者将可能面临流动性风险。

# （三）偿付风险

虽然本公司目前经营和财务状况良好，但本次债券的存续期较长，如果在本次债券存续期间内，本公司所处的宏观环境、经济政策和行业状况等客观环境出现不可预见或不能控制的不利变化，以及本公司本身的生产经营存在一定的不确定性，可能使公司不能从预期的还款来源获得足够资金，从而影响本次债券本息的按期兑付。

# （四）本次债券偿债安排所特有的风险

尽管在本次债券发行时，本公司已根据现实情况安排了偿债保障措施来控制和降低本次债券的还本付息风险，但是在本次债券存续期内，可能由于不可控的因素（如政策、法律法规的变化等）导致已拟定的偿债保障措施不能完全履行，
进而影响本次债券持有人的利益。

# （五）资信风险

发行人目前资产质量和流动性良好，盈利能力和现金获取能力稳定，能够按时偿付债务本息，且发行人在近三年与其主要客户发生的重要业务往来中，未曾发生重大违约。在未来的业务经营中，发行人亦将秉承诚信经营的原则，严格履行所签订的合同、协议或其他承诺。但在本次债券存续期内，如果因客观原因导致发行人资信状况发生变化，亦将可能使本次债券投资者受到影响。

# （六）担保风险

本次债券的担保方式为全额无条件不可撤销的连带责任保证担保，担保人为招金集团。招金集团目前具有良好的经营状况、盈利能力和资产质量。

但是，在本次债券存续期间，本公司无法保证担保人的经营状况、资产状况及支付能力不发生负面变化。如果出现上述负面变化，可能影响到担保人对本次债券履行其应承担的担保责任，甚至丧失履行其为本次债券承担的全额无条件不可撤销的连带责任保证担保的能力。

# （七）评级风险

经中诚信证评综合评定，本公司的主体信用等级为 \( \mathbf { A } \mathbf { A } \)+，本次债券信用等级为 AAA。但本公司无法保证主体信用评级和/或本次债券信用评级在本次债券存续期内不会发生负面变化。如果本公司的主体信用评级和/或本次债券的信用评级在本次债券存续期内发生负面变化，可能引起本次债券在二级市场交易价格的波动，甚至导致本次债券无法在证券交易所上市或交易流通。

# 二、发行人相关风险

# （一）财务风险

# 1、长短期债务结构的风险

2009 年至 2011 年以及 2012 年上半年，公司期末合并报表口径的银行短期借款余额分别为 60,694.84 万元、37,000.00 万元、88,655.00 万元和 256,667.78 万
# 投资评级说明

行业评级 报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期恒生指数的涨跌幅为基准,投资建议的评级标准为：

推 荐：	相对表现优于市场；
中 性：	相对表现与市场持平
回 避：	相对表现弱于市场

公司评级 报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅度相对同期恒生指数的涨跌幅为基准,投资建议的评级标准为：

买 入：	相对大盘涨幅大于 15% ；
增 持：	相对大盘涨幅在 5%～15%之间
中 性：	相对大盘涨幅在-5%～5%；
减 持：	相对大盘涨幅小于-5%

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# 一、 下半年财政重心逐步转向稳增长

# 1.1 上半年稳增长压力较小，财政重心为调结构与防风险

上半年财政发力不足，为下半年预留较大政策空间。一方面，上半年公共财政收入进度达到 59%，明显高于正常年份水平（2017-2019 年均值为 56%，下同），而支出进度仅为 49%，明显弱于正常年份水平（53%）；另一方面，上半年政府性基金支出进度为 32%，低于同期收入进度 41%。政府性基金支出疲弱，与土地出让相关支出安排放缓，专项债发行后置有关。其中，上半年土地出让金收入快速增长，而对应支出安排力度不足，收支结余资金不断上升；上半年专项债发行进度仅为全年下达额度的 30%，2019-2020 年同期均在 60%以上。

图 1：今年上半年一般公共预算支出与收入进度走势分化

资料来源：Wind，光大证券研究所

图 2：今年上半年一般公共预算支出进度低于正常年份水平

资料来源：Wind，光大证券研究所

图 3：今年上半年政府性基金支出进度明显低于收入进度

资料来源：Wind，光大证券研究所

图 4：今年专项债发行后置约束上半年政府性基金支出

资料来源：Wind，光大证券研究所

跨周期调节背景下，上半年财政不急于发力，形成财政后置特征。通过后移财政政策的发力期，不仅能够避免上半年经济过热，而且能够有效支撑下半年的总需求。今年 3 月 5 日，财政部部长刘昆表示，“今年的财政政策要与今后年份做
好衔接，为今后应对风险挑战预留政策空间”，表明财政政策跨周期调节的意图。今年专项债发行后置，不仅与上年专项债资金留存至今年使用有关，而且也与专项债项目审批趋严、地方项目准备不充分有关，侧面反映出上半年在稳增长压力较小的窗口期，财政政策不急于发力。

上半年财政政策重心落在调结构与防风险。调结构方面，通过扩大直达资金规模和加强民生支出，兜牢基层“三保”底线，保障基层财力。今年上半年公共财政支出中投向教育、社会保障和就业的累计同比分别为 10.1%、8.6%，明显高于整体公共财政支出增速（4.5%）；防风险方面，体现在强化专项债项目监测及绩效管理，防范化解地方政府隐性债务风险，对应再融资债发行规模以及政府债务付息支出均大幅增加。今年上半年公共财政支出中，债务付息支出增速达到14.5%，高于其他民生类支出增速；同时今年上半年再融资债发行量达到 1.86万亿，基本达到去年全年的发行规模。

图 5：今年上半年再融资规模发行规模基本达到去年全年水平

资料来源：Wind，光大证券研究所

注：2021 年 8-12 月数据为地方政府债到期量

图 6：2020 年以来公共财政支出中债务付息累计增速保持高位

资料来源：Wind，光大证券研究所

# 1.2 下半年财政政策进入平滑发力期，重心转向稳增长

7 月政治局会议释放出财政更加积极发力的信号。7 月政治局会议对经济恢复节奏的态度趋于谨慎，未提 4 月份政治局会议的“用好稳增长压力较小的窗口期”，强调经济恢复仍然不稳固、不均衡，说明目前经济恢复进程阻力仍在，政策总基调依然要“稳中求进”。全球疫情持续演变的大背景下，经济工作重点落于对冲下半年和明年上半年经济压力上。

后置的财政发力有望持续至明年，平滑经济波动，发挥稳增长效力。7 月政治局会议提出，“统筹做好今明两年宏观政策衔接，合理把握预算内投资和地方政府债券发行进度，推动今年底明年初形成实物工作量”，目的在于为明年二十大保驾护航。
# 第四节 重要事项

# 一、 重要事项索引

事项	是或否	索引
是否存在重大诉讼、仲裁事项	□是 √否
是否存在对外担保事项	□是 √否
是否存在股东及其关联方占用或转移公司资金、资产及其他资
源的情况	□是 √否
是否对外提供借款	□是 √否
是否存在日常性关联交易事项	√是 □否	四（一）
是否存在偶发性关联交易事项	□是 √否
是否存在经股东大会审议过的收购、出售资产、对外投资、企
业合并事项	□是 √否
是否存在股权激励事项	□是 √否
是否存在已披露的承诺事项	√是 □否	四（二）
是否存在资产被查封、扣押、冻结或者被抵押、质押的情况	□是 √否
是否存在被调查处罚的事项	□是 √否
是否存在失信情况	□是 √否
是否存在利润分配或公积金转增股本的情况	□是 √否
是否存在普通股股票发行事项	□是 √否
是否存在存续至本期的债券融资事项	□是 √否
是否存在存续至本期的可转换债券相关情况	□是 √否
是否存在自愿披露的其他重要事项	□是 √否

# 二、 重要事项详情（如事项存在选择以下表格填列）

# (一) 报告期内公司发生的日常性关联交易情况

单位：元

具体事项类型	预计金额	发生金额
1．购买原材料、燃料、动力
2．销售产品、商品、提供或者接受劳务委托，委托或者受托销售
3．投资（含共同投资、委托理财、委托贷款）
4．财务资助（挂牌公司接受的）	3,800,000.00	0.00
5．公司章程中约定适用于本公司的日常关联交易类型
6．其他

# (二) 承诺事项的履行情况

# 1.关于避免同业竞争的承诺

为避免产生潜在的同业竞争情形，公司全体股东及董事、监事、高级管理人员均出具了《避免同业竞争承诺函》，截至报告期末，公司未发现股东及董监高有违反上述承诺的事项出现，同时将继续履行
该承诺。

# 2.关于避免资金占用的承诺

公司全体股东签署了不占用公司资金的承诺书，承诺不以任何理由和方式占用公司的资金及资产。虽然 2017 年存在资金的情况，但是截至 2017 年末款项已经归还。公司将监督全体股东将继续履行承诺的情况。

# 3.关于规范关联交易的承诺

为规范关联交易，公司董事、监事、高级关联人员签署了《关于规范关联交易的承诺书》，对关联交易做出相关承诺。截至报告期末，公司发生的有关关联交易都已履行了相关决策程序，公司未发现有违法上述承诺的事项出现，同时全体董监高将继续履行该承诺。
# 优化，近年淄博市经济保持稳步增长。同期，全市土地市场景气度波动较大。

淄博市位于山东省中部，交通发达，是山东省重要的交通枢纽城市，也是国务院批准的山东半岛沿海开放城市之一。1992 年经国务院批准淄博市成为具有地方立法权的“较大的市”1。全市现辖五区三县，并设有淄博国家高新技术产业开发区、齐鲁化学工业区、淄博经济开发区及文昌湖旅游度假区等省级及以上功能区，总面积 5965 平方公里，其中市区面积 2989 平方公里，占山东省总面积的 3.8%。截至 2017 年末，淄博市常住人口 470.84 万人，同比增加2.1 万人，城镇化率达 70.26%。

淄博市经济基础较好，城市综合实力较强，作为依托资源兴起的老工业城市，淄博市工业门类齐全，包括石化、医药、陶瓷、建材、冶金等，近年来全市经济保持增长态势。2015-2017 年，淄博市分别完成地区生产总值 4130.2 亿元、4412.0 亿元和 4781.3 亿元，按可比价格计算，分别同比增长 7.1%、7.7%和 7.4%。其中，2017 年三次产业增加值分别为 149.9 亿元、2490.0 亿元和 2141.4亿元，分别同比增长4.3%、6.4%和9.0%，三次产业结构由2015年的3.5:54.0:42.5调整为 3.1:52.1:44.8，全市产业结构进一步优化。2015-2017 年，淄博市分别实现社会消费品零售总额 1949.7 亿元、2155.0 亿元和 2374.0 亿元，同比分别增长 10.6%、10.5%和 10.2%，总体实现平稳较快增长。固定资产投资方面，2015-2017 年淄博市分别完成固定资产投资 2731.6 亿元、3099.8 亿元和 3135.1亿元，同比分别增长 13.6%、13.4%和 3.4%，其中 2017 年主要受淄博市第二产业投资同比下降 10.5%至 1596.9 亿元影响，全市固定资产投资增速较上年大幅下降 10.0 个百分点。从细分领域看，淄博市重点领域投资力度加大，得益于国家专项建设基金的注入及全市一批重大基建项目加快推进，2017 年全市完成基础设施建设投资 755.4 亿元，同比增长 76.5%，增速较上年进一步上升27.1 个百分点；同年，完成现代服务业投资 1107.1 元，同比增长 22%，增速较上年上升 11.3 个百分点；完成文化创意产业投资 214.7 亿元，同比增长 21%。

图表 2. 2015-2017 年淄博市主要经济指标及增速（单位：亿元、%）

指标	2015 年	2016 年	2017 年
金额	增幅	金额	增幅	金额	增幅
地区生产总值	4130.2	7.1	4412.0	7.7	4781.3	7.4
其中：第一产业增加值	144.9	4.3	150.7	4.4	149.9	4.3
第二产业增加值	2228.8	6.8	2315.5	7.1	2490.0	6.4
第三产业增加值	1756.5	7.8	1945.8	8.7	2141.4	9.0
固定资产投资	2731.6	13.6	3099.8	13.4	3135.1	3.4
社会消费品零售总额	1949.7	10.6	2155.0	10.5	2374.0	10.2
进出口总额	76.3亿美元	-14.6	524.2	10.5	680.0	29.6

资料来源：2015-2017 年淄博市国民经济与社会发展统计公报

近年来，淄博市积极推进经济结构优化与产业升级，坚持改造提升传统产

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1 按照《中华人民共和国地方组织法》的定义，“较大的市”专指经中华人民共和国国务院批准，拥有与省会（自治区首府）城市相同的地方性法规和规章制定权的城市。这样的城市目前共有四批十八个。在立法法和行政许可法这两部法律中，“较大的市”不仅包括上述十八个城市，还包括二十七个省会和首府城市，以及四个经济特区城市，共四十九个城市。
业与培植壮大新兴产业“双轮驱动”，以提高其工业竞争力。在传统产业方面，淄博市持续加大化工、传统机械、建材、冶金、纺织、轻工、陶瓷等产业技术改造力度，并通过技术改造着力培植龙头企业，培育名牌产品，拉长产业链，提高产业集中度，壮大优势产业集群。在新兴产业方面，淄博市加快培育新材料、高端装备制造、生物医药、电子信息、新能源和节能环保等五大战略性新兴产业，建立支持新兴产业跨越发展的体制机制，对重大技术成果及具有巨大市场效益的产业化项目，政府在土地、融资、人才、服务等各个方面给予优惠。2017 年，全市实现工业技改投资 1260 亿元；高新技术产业产值占规模以上工业总产值比重为 34.5%，占比较上年提高 1.3 个百分点。2017 年淄博市工业创利平稳，但当年企业环保压力增大，盈利增长放缓。全市全年规模以上工业实现利税 1206.5 亿元，同比增长 4.4%，增速较上年下降 4.2 个百分点；其中实现利润 702.2 亿元，同比增长 2.9%，增速较上年下降 9.6 个百分点。

房地产市场方面，2016 年，淄博市商品房市场以去库存为主。受益于 2016年上半年房地产行情“火爆”等大环境影响，当年去库存效果明显，全年商品房销售面积实现 503.3 万平方米，同比增长 22.1%，商品房销售额增长 25.5%，增速较 2015 年提高 20.7 个百分点。2016 年商品房待售面积为 189.2 万平方米，其中，住宅待售面积 127.9 万平方米。同时，全市房地产开发建设进程依然维持较高增速，施工面积、新开工面积以及竣工面积增速同比均有所上升，截至2016 年末，全市房屋施工新开工面积 534.1 万平方米，同比上升 93%；其中住宅新开工面积 371.1 万平方米，同比上升 11%。房屋竣工面积为 316 万平方米，同比上升 22.4%；其中住宅竣工面积 240.2 万平方米，同比下降 10%。2017年，淄博市完成房地产开发投资 241.8 亿元，同比增长 9%；同年，全市商品房销售面积和销售额分别同比增长 5.1%和 15.1%。

近年来，淄博市土地市场景气度呈波动态势。2015-2017 年，全市分别实现成交建设用地面积 591.40 万平方米、464.98 万平方米和 682.78 万平方米，波动主要来自工业用地和住宅用地出让面积变动。同期，全市分别实现土地成交金额 60.73 亿元、43.22 亿元和 102.64 亿元，其中 2017 年受益于住宅、商办、工业用地成交量价齐升，当年土地成交金额同比显著增长 137.48%。

# 图表 3. 2015 年以来淄博市土地成交情况

科 目	2015 年	2016 年	2017 年
成交建设用地面积（万平方米）	591.40	464.98	682.78
其中：住宅用地	130.94	99.24	243.06
商业/办公用地	95.04	79.95	82.77
工业用地	362.56	267.94	347.09
其它用地	2.85	17.84	9.87
土地成交金额（亿元）	60.73	43.22	102.64
其中：住宅用地	31.24	20.12	74.55
商业/办公用地	16.03	12.33	14.28
工业用地	13.40	10.00	13.34
其它用地	0.07	0.78	0.46
土地成交均价（元/平方米）	1026.96	929.57	1503.23
# 2. 募集资金用途

该公司拟将本次募集资金全部用于偿还到期有息债务，截至 2018 年 3 月末，公司刚性债务余额为 223.60 亿元，其中短期刚性债务为 104.60 亿元。

# 公司信用质量

上海均瑶（集团）有限公司（简称“均瑶集团”、“该公司”或“公司”）由自然人王均瑶、王均金和王均豪三兄弟于 2001 年 2 月共同出资组建，初始注册资本为 2 亿元，三人分别持股 40%、35%和 25%。后经过多次股权变更及增资，截至 2018 年 3 月末，公司注册资本为 8 亿元，其中王均金、王瀚、王均豪及王超持股比例分别为 36.14%、35.63%、24.09%和 4.02%，其余股权由王滢滢持有（王瀚、王超和王滢滢均为王均瑶子女）。公司目前实际控制人为第一大股东王均金。

该公司成立之后通过收购或设立子公司的形式不断拓展业务领域，目前已形成以航空运输、百货零售和乘用车销售为主，餐饮服务、超市、房地产、物流、酒店、文化产品开发和教育等为辅的多元化经营产业格局。其中航空运输的运营主体为上海吉祥航空股份有限公司（简称“吉祥航空”，603885.SH），百货零售和乘用车销售的运营主体为江苏无锡商业大厦集团有限公司（简称“无锡大厦集团”）的控股子公司无锡商业大厦大东方股份有限公司（简称“大东方股份”，600327.SH）。公司主业涉及的经营主体及其概况详见附录三。

截至2017年末，该公司经审计的合并会计报表口径资产总额为427.8亿元，所有者权益为 145.77 亿元（其中归属于母公司所有者权益为 86.30 亿元）；当年实现营业收入 234.09 亿元、净利润 14.53 亿元（其中归属于母公司所有者的净利润 6.98 亿元）；当期经营活动产生的现金流量净额为 29.94 亿元。

截至 2018 年 3 月末，该公司未经审计的合并会计报表口径资产总额为450.78 亿元，所有者权益为 150.75 亿元（其中归属于母公司所有者权益为 88.62亿元）；当期实现营业收入 67.72 亿元、净利润 5.60 亿元（其中归属于母公司所有者的净利润 2.61 亿元）；当期经营活动产生的现金流量净额为 5.31 亿元。

该公司为民营企业，实际控制人为王均金。公司根据自身情况建立了较为完善的法人治理结构。公司经营管理团队相关的经营管理经验较丰富，稳定性较高。

该公司营业收入主要来源于民航运输、百货零售和乘用车销售三大核心业务。其中民航运输业务随着机队规模的扩充和航线的拓展，业务规模逐年快速扩张且业务运营效率较高；百货零售和乘用车业务定位于区域化发展，差异化经营优势明显，在无锡等区域拥有较强的市场竞争力，业务发展较为稳定。此外，公司还涉及超市、餐饮服务、房地产、文化产品开发、教育和金融投资等业务，多元化经营模式有利于分散公司的经营风险。近年来，公
司业务规模不断扩大，公司营业收入逐年快速增长，主业盈利能力较强。近期，公司增持爱建集团股权，目前已成为爱建集团第一大股东，但尚未实现并表。

受限于公司航空运输业务重资产的特性，公司近年来购置飞机规模较大，资金支出规模明显，加之近期增持爱建集团股份，公司负债规模不断攀升，但受益于逐年良好的经营积累以及吉祥航空上市及定增的完成，公司整体负债经营程度尚属合理。公司核心业务现金获取能力较强，资产质量较好，货币资金较为充裕，能有效保障公司即期债务的偿付。

经本评级机构信用评级委员会评审，评定上海均瑶（集团）有限公司主体信用等级为 AA+级，评级展望为稳定。 [详见于 2018年 5 月 21 日出具的编号为新世纪企评[2018]第 020084 号《上海均瑶（集团）有限公司信用评级报告》]

# 短期偿债能力分析

# 1. 现金流量分析

该公司营业收入主要来源于民航运输、百货零售和乘用车销售三大核心业务。民航运输运营主体吉祥航空是国内 6 家航空上市公司之一，业务发展规模较快，该业务票务收入结算周期一周，资金回笼能力较强；百货和汽车销售业务定位于区域化发展，差异化经营优势明显，在无锡等区域拥有较强的市场竞争力，业务发展较为稳定，资金周转相对较快。短期内，公司主业资金回笼能力及采购结算方式较为稳定。

图表 3. 公司经营环节现金流量状况

主要数据及指标	2013 年	2014 年	2015 年	2016 年	2017 年	2018 年第
一季度
营业周期（天）	53.42	51.18	46.95	40.35	48.18	-
营业收入现金率（%）	114.84	115.28	116.94	118.55	115.83	116.12
业务现金收支净额（亿元）	18.18	19.82	33.12	33.19	27.77	7.73
其他因素现金收支净额（亿元）	-6.18	-8.90	-14.82	-13.44	2.18	-2.42
经营环节产生的现金流量净额（亿元）	12.00	10.92	18.30	19.76	29.94	5.31

该公司民航运输及百货销售业务现金回笼情况一直较好，2015-2017 年公司营业周期分别为 46.95 天、40.35 天和 48.18 天，营业周期较短，资金周转速度较好；2015-2017 年及 2018 年第一季度，公司业务现金收支净额分别为33.12 亿元、33.19 亿元、27.77 亿元和 7.73 亿元，主要为销售商品、提供劳
近年来，公司资产管理业务快速发展，资产管理规模、业务收入和行业地位快速提升，受托客户资产管理业务净收入、受托管理资金本金总额行业排名均位居前列。最近三年内，国泰君安资管实现营业收入分别为 9.83 亿元、16.11 亿元和 21.11 亿元。

最近三年内，国泰君安资管受托管理资产份额情况如下：

表 6-22

单位：亿元

项目	2016 年 12 月 31 日	2015 年 12 月 31 日	2014 年 12 月 31 日
资产管理业务规模	8,464.26	6,065.51	5,133.14
其中：定向资产管理	7,392.04	4,944.20	4,697.37
集合资产管理	840.24	1,031.28	432.58
专项资产管理	231.98	90.03	3.19

# 10、期货业务

# （1）业务概述

本公司通过全资子公司国泰君安期货开展期货业务。国泰君安期货的主营业务为商品期货经纪、金融期货经纪、期货投资咨询、资产管理及风险管理。

国泰君安期货前身为成立于 2000 年 4 月 6 日的浦发期货经纪有限公司。2007年，国泰君安期货获得金融期货经纪业务资格和金融期货全面结算业务资格；2011 年，获得期货投资咨询业务资格；2012 年，获得资产管理业务资格；2015年，风险管理服务试点业务获准备案。

期货业务是本公司的优势业务之一。经过几年来的快速发展，国泰君安期货已经成为行业内盈利能力、客户权益规模、金融期货业务最为领先的期货公司之一，综合实力已稳居行业第一集团。

# （2）经营情况

最近三年，国泰君安期货分别实现营业收入 5.67 亿元、8.91 亿元和 9.71 亿元，分别实现净利润 1.90 亿元、2.96 亿元和 3.13 亿元。

经纪业务方面，根据中国金融期货交易所公开数据统计，2014 年，股指期货交易量市场份额行业排名第 2 位，国债期货交易量市场份额行业排名第 2 位；2015 年，股指期货交易量市场份额行业排名第 3 位，国债期货交易量市场份额行业排名第 1 位；截至 2016 年 12 月 31 日，国泰君安期货在上海期货交易所、
大连商品交易所、郑州商品交易所的累计成交量排名分别为第 3 位、第 4 位、第6 位；金融期货经纪继续保持行业前列，国债期货和股指期货成交量均排名行业第 3 位。截至 2016 年 12 月 31 日，国泰君安期货已在全国设立了 15 家营业部，与 9 家期货公司建立了代理结算关系。

2016 年 6 月 16 日，国泰君安期货收到中国证监会《调查通知书》（稽查总队调查通字 Q160027 号），内容如下，“因你公司未能有效履行资产管理人职责，根据《期货交易管理条例》的有关规定，我会决定对你公司立案调查，请予以配合。”本公司及国泰君安期货正全面配合中国证监会的相关调查工作，同时严格按照有关规定履行信息披露义务。2017 年 2 月 21 日，中国证监会向国泰君安期货出具《行政处罚事先告知书》（处罚字[2017]25 号），认定国泰君安期货作为资产管理计划的管理人未能有效履行资产管理人的职责，拟决定对期货公司采取责令改正、给予警告、没收违法所得 80,479.18 元、并处以 300,000 元罚款的行政处罚。截至目前，国泰君安期货尚未收到中国证监会正式的行政处罚决定书。

# 11、直接投资业务

# （1）业务概述

直接投资业务是指证券公司使用自有资金对企业进行股权投资，为客户提供股权投资的财务顾问服务，以及设立直投基金，筹集并管理客户资金进行股权投资等业务。

本公司通过全资子公司国泰君安创投从事直接投资业务。国泰君安创投于2009 年 5 月成立，作为本公司对外进行股权投资的主要平台，国泰君安创投遵循价值投资理念，重点关注所投资公司的盈利水平及可持续发展能力，投资于医疗健康、新材料、信息科技、文化传媒、节能环保、大消费等行业中的成长型企业。

# （2）经营情况

截至 2016 年 12 月 31 日，国泰君安创投已完成已完成股权投资项目 99 个，分属医疗健康、新材料、信息科技、文化传媒、节能环保、大消费等行业，累计投资额 38.46 亿元。投资企业中已有 6 家企业上市，其中参与上市公司定增 3 家，28 家企业挂牌新三板。
集團為低的成本架構。此外，其他公司（例如國外競爭對手）亦可能與本集團競爭。概無法保證本集團將可於現有市場或本集團未來將要擴充的新市場成功競爭。倘無法維持其競爭力及競爭加劇，可能會對本集團的業務、財務狀況及經營業績造成重大不利影響。有關本集團主要競爭對手的更多資料，請參閱本招股章程「業務」一節「競爭」一段。

# 與中國有關的風險

# 根據香港與中國訂立的特別安排，支付香港附屬公司的股息可能不符合扣減中國預扣稅率的資格

根據中國企業所得稅法，外商投資企業向其中國境外的直接控股公司劃撥2008年及以後所產生的溢利，須繳納10%的預扣稅。根據香港與中國訂立的特別安排，如果香港居民企業擁有中國公司25%以上股權，該稅率將下調至5%。也就是說，根據於2009年10月1日生效的《國家稅務總局（「國家稅務總局」）關於印發非居民享受稅收協定待遇管理辦法（試行）的通知》，該5%稅率並非自動適用，只有在取得地方稅務主管部門的批准後，企業方可享受相關稅收協定項下有關股息的稅收優惠待遇。根據於2009年2月20日生效的《國家稅務總局關於執行稅收協定股息條款有關問題的通知》，如果離岸安排的主要目的是獲取稅收優惠待遇，中國稅務機關可以酌情調整有關離岸實體另有資格享有的優惠稅率。本集團概不能保證中國稅務機關將不會就其中國境外附屬公司自其中國附屬公司收取的股息徵收更高的預扣稅。

# 根據企業所得稅法，本集團的中國企業所得稅責任存在重大不確定性。尤其是，倘本集團被分類為中國「居民企業」，本集團及其非中國股東均面臨不利的稅收後果

根據中國企業所得稅法，於中國境外成立而在中國擁有「實際管理機構」的企業被視為「居民企業」，這意味著此等企業在企業所得稅方面可能享受與中國企業類似的待遇。《企業所得稅法實施條例》界定「實際管理機構」為對企業的「生產經營、人員、賬務、財產等實施實質性全面管理和控制的機構」。於中國境外註冊但受中國企業控制的企業須遵守《國家稅務總局關於境外註冊中資控股企業依據實際管理機構標準認定
為居民企業有關問題的通知》，據此，中國居民企業被視作包括根據外國法律於中國境外註冊但由中國企業或公司集團控制的企業。由於現時未有對這一新「居民企業」正式分類，目前還不清楚中國稅務機關會如何釐定由一名個人作為控股股東的中國經營企業以及根據外國法律於中國境外註冊的企業是否為「居民企業」。本集團並未被劃分為該類企業。如果中國稅務機關就中國企業所得稅目的將本集團的開曼群島控股公司釐定為「居民企業」，可能帶來一系列不利的中國稅收後果。本集團須就全球應課稅收入按稅率25%繳納企業所得稅，並履行中國企業所得稅申報義務。就本集團而言，這將意味著配售所得款項利息等收入和在中國境外取得的其他收入，均將按25%的稅率繳納中國企業所得稅，而開曼群島並無對此徵稅。

除了應用新「居民企業」分類所涉及的不確定因素以外，本集團無法保證，中國政府不會修改或修訂稅收法律、規則及法規，實行更嚴格的稅收規定、更高的稅率或採納企業所得稅法，或中國稅收法律、規則及法規以後不會有任何修改。由於企業所得稅法和任何修改或修訂不同的應用，本集團過往財務業績之間的比較可能變得沒有意義，不應作為未來表現的指標加以依賴。如果出現有關修改及╱或追溯應用該等修改，該等修改可能對本集團的經營業績和財務狀況產生重大不利影響。

# 本集團未有或可能未有遵守中國有關規定對中國籍僱員於本集團的購股權及受限制股份單位作出登記（如有）或會導致有關僱員或本集團被處以罰款及受到法律或行政制裁

根據《個人外匯管理辦法》及《個人外匯管理辦法實施細則》，獲海外上市公司根據其僱員購股權或股份獎勵計劃授予股份或購股權的中國籍人士，須透過該海外上市公司的中國附屬公司或其合資格中國代理向國家外匯管理局取得批准並辦理若干其他有關購股權或股份獎勵計劃的手續。然而，國家外匯管理局並無就登記程序頒佈足夠詳細的行政規則，因此國家外匯管理局各地方分局之間的要求差異極大。此外，出售股份所得的外匯收入或海外上市公司分派的股息必須匯入該中國籍人士的外幣賬戶或兌換成人民幣。當股份在聯交所上市後，本集團獲授購股權或受限制股份單位（如有）的中國籍僱員或中國購股權持有人，須遵守《個人外匯管理辦法實施細則》。倘該等僱員、本集團或其中國購股權持有人未有遵守上述法規，該等僱員、本集團或其中國購股權持有人或會被處以罰款及受到法律或行政制裁。
# 估值報告

# 第四類－　貴集團於中國持作未來開發的物業

編號	物業	概況及年期	佔用詳情	於2018年
11月30日
現況下的市場價值
68 .	位於中國
浙江省
湖州市
德清縣
莫干山鎮
高峰村的
高峰村項目
2017-343號
地塊	該物業包括總佔地面積約74,373 .00平
方米的一幅地塊。	於估值日期，
該物業為空置
地盤。	人民幣
107,500,000元
（人民幣一億零七百
五十萬元）
（全部權益
歸屬於
貴集團：
人民幣
107,500,000元
（人民幣一億零七百
五十萬元））
該物業位於莫干山鎮。周邊開發項目
主要為各種商業建築。該物業距德清
火車站約35分鐘車程。
根據　貴集團提供的資料，該物業的
規劃總建築面積約為29,749 .20平 方
米，作商業用途。
該物業獲授的土地使用權於2058年2月
22日到期，作商業用途。

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附註：1 . 根據日期為2017年10月26日的國有土地使用權出讓合同第3305212017A210101號，　貴公司的全資附屬公司德清莫干山東麓建設有限公司（「德清莫干山東麓」）獲授予佔地面積約74,373 .00平方米之地塊的土地使用權，土地出讓金為人民幣97,428,630元。2 . 根據日期為2018年6月19日的不動產權證書浙(2018)德清縣不動產權第0010722號，德清莫干山東麓獲授予佔地面積約74,373 .00平方米之地塊的土地使用權，於2058年2月22日屆滿，作商業用途。3 . 根據日期為2018年8月17日的建設用地規劃許可證地字第330521201800107號，德清莫干山東麓獲准使用佔地面積約74,373 .00平方米之地塊作開發用途。4 . 誠如　貴集團所告知，於估值日期支銷的總建設成本為人民幣9,300,000元。我們已在估值中計入上述金額。5 . 我們已獲提供　貴集團中國法律顧問就該物業的業權出具的法律意見，其載有（其中包括）以下資料：i . 德清莫干山東麓已依法取得該物業的土地使用權；及ii . 德清莫干山東麓有權佔用、使用、處置該物業的土地使用權及從中獲得收益。6 . 在對該物業進行估值時，我們參考了特徵與該物業可比的多項土地交易。該等地塊交易的樓面價介乎人民幣2,630元╱平方米至人民幣3,650元╱平方米。在得出關鍵假設時，已對該等交易的樓面價進行適當調整，以反映相關因素的影響，包括但不限於容積率、土地使用年限、可及性、周邊環境、位置、用途、佔地面積及時間。在估值中，我們已採納約人民幣3,300元╱平方米的樓面價，與相關可比物業一致。