ChatDOC/OCRFlux-bench-single huggingface dataset:
# STRUCTURED CONTRACTS (Continued(

# 5. Leyu (Continued(

# The risks and limitations relating to the Leyu Structured Contracts (Continued(

# (6) The contractual arrangements may be subject to scrutiny of the PRC tax authorities and transfer pricing adjustments and additional tax may be imposed.

The Leyu Structured Contracts may be subject to scrutiny by the tax authorities and additional tax may be imposed. Under the Leyu Structured Contracts, each of the OPCOs are required to pay Beijing WFOE a service fee for the services rendered by Beijing WFOE. Such service fee payments between related parties may be subject to scrutiny or challenge by the PRC tax authorities within ten years after the taxable year when such transactions are conducted.

# (7) The Company does not have any insurance which covers the risks relating to the Leyu Structured Contracts and the transactions contemplated thereunder.

The insurance of the Group does not cover the risks relating to the Leyu Structured Contracts and the transactions contemplated thereunder and the Company has no intention to purchase any new insurance in this regard. If any risk arises from the Leyu Structured Contracts in the future, such as those affecting the enforceability of the Leyu Structured Contracts and the relevant agreements for the transactions contemplated thereunder and the operation of the OPCOs, the results of the Group may be adversely affected. However, the Group will monitor the relevant legal and operational environment from time to time to comply with the applicable laws and regulations. In addition, the Group will implement relevant internal control measures to reduce the operational risk.

架構合約（續(

5. Leyu（續(

有關Leyu架構合約之風險及限制（續(

(6) 合約安排可能受到中國稅務機關的審查，可能被施以轉移定價調整及附加稅。

Leyu架構合約可能受到稅務機關的審查及可能被徵收附加稅。根據Leyu架構合約，該等營運公司各自須就北京外商獨資企業所提供之服務向其支付服務費。相關訂約方之間的有關服務費款項可能會於有關交易進行的稅務年度後十年內受中國稅務機關的審查或質疑。

(7) 本公司並無就有關Leyu架構合約及其項下擬進行之交易之風險投購保險。

本集團並無就Leyu架構合約及其項下擬進行之交易之風險投購保險及本公司無意就此購買任何新保險。倘未來Leyu架構合約產生任何風險，有關風險會影響Leyu架構合約及其項下擬進行交易之有關協議之可執行性及該等營運公司之營運，本集團之業績可能受到不利影響。然而，本集團將不時監控有關法律及營運環境以符合適用法律及法規。此外，本集團將實施有關內部監控措施以降低營運風險。
# STRUCTURED CONTRACTS (Continued(

# 5. Leyu (Continued(

# Actions taken by the Group to mitigate the risks

The Group incorporated and adopted relevant requirements of industrial and regulatory policies to various management guidelines and procedural guidelines, and performed timely monitoring of new trends in the market and regulatory policies. All information collected was summarized and communicated to the relevant personnel forthwith. New trends and regulatory policies were collected and risks were controlled vigorously.

In addition, the applicable laws and regulations are timely reflected in the business activities and operations of our Group through the implementation of process management in various business areas.

To foster an enabling culture for risk management, the Group compiled and prepared training courses for risk management, helping with the dissemination of knowledge and keeping abreast of the market development. The Group seeks and will continue to seek legal or other specialist advice as appropriate in order to effectively monitor the legal and regulatory risks.

# Material changes to and the unwinding of the Leyu Structured Contracts

There were no material changes to the Leyu Structured Contracts and/or the circumstances under which they were adopted, nor was there any unwinding of them or of a failure to do the same due to the restrictions that led to their adoption being removed.

For detailed information relating to the Leyu Structured Contracts. please refer to the announcement issued by the Company on 31 October 2016.

架構合約（續(

5. Leyu（續(

本集團所採取減低有關風險之行動

本集團之各項管理指引及程序指引均納入並採納行業及監管政策之相關規定，本集團亦即時監察市場及監管政策新趨勢。所有已收集資料已作出概要整理，並立即與有關人員溝通。本集團已收集各項新趨勢及規管政策，並積極控管風險。

此外，本集團透過在各業務領域落實程序管理，於業務活動及經營即時反映適用法律及法規。

為加強推動風險管理，本集團已就風險管理匯集並編製培訓課程，旨在傳遞相關知識及掌握市場發展。本集團適時尋求並將持續尋求法律或其他專業人士意見，以有效監察法律及監管風險。

Leyu架構合約之重大變動及解除

Leyu架構合約及╱或彼等採用之情況並無重大變動，該等架構合約亦無遭解除或因導致彼等採用之限制被剔除而未能解除該等架構合約。

有關Leyu架構合約之詳細資料，請參閱本公司於二零一六年十月三十一日刊發之公告。
提高员工的理论和操作技能。同时，公司为员工足额缴纳各项社会保险及住房公积金，从多方面保障员工的合法权益。尊重和维护员工的个人权益，切实关注员工健康、安全和满意度，通过知识技能的理论培训及实践操作技能培训等方式使员工得到切实的提高和发展。

3．坚持诚信经营与环境保护。公司始终将依法经营作为公司运行的基本原则，注重企业经济效益与社会效益的同步共赢。公司严格遵守国家法律、法规、政策的规定，始终依法经营，积极纳税，发展就业岗位，支持地方经济的发展。公司始终注重保障供应商和客户的合法权益，坚持与供应商及客户的合作共赢。公司高度重视环境保护，坚持绿色、低碳、环保的可持续发展理念，严格按照相关法律法规的要求履行职责。

4．公共关系与社会公益事业。公司注重与社会各方建立良好的公共关系，在保证公司正常经营的同时，始终秉承服务社会、回报社会的理念，积极参与社会公益事业，2021年10月兰州市突发疫情后，陇神戎发与同属于控股股东甘肃药业集团下属公司的普安制药第一时间向甘肃省红十字会捐赠价值72.768万元的药品（其中陇神戎发捐赠价值64万元的麻杏止咳胶囊），捐赠药品定向捐给兰州市医疗机构，助力兰州疫情防控工作。子公司三元医药根据控股股东甘肃药业集团的委托，全力承担甘肃省防疫物资储备任务，积极配合甘肃省疫情联防联控领导小组完成省级防疫物资的保障调拨工作，为地方疫情防控工作作出了积极贡献。

# 三、巩固拓展脱贫攻坚成果、乡村振兴的情况

2021年，陇神戎发持续履行医药企业使命担当，积极践行国有企业社会责任。为巩固拓展脱贫攻坚成果、助力帮扶地区全面推进乡村振兴，陇神戎发积极响应党中央、省委省政府、省政府国资委及甘肃药业集团相关安排部署，积极参与乡村振兴工作，选派1名优秀年轻干部驻村帮扶，担任定西市安定区李家堡镇红川村第一党支部书记，积极参与偏远山村乡村振兴工作。先后向白银市会宁县丁家沟镇线家川村，定西市安定区李家堡镇红川村、泉子村、姚家岔村等地捐药捐物近15万元；向驻村帮扶困难农户采购农产品、筹资铺设水管、慰问困难党员、捐赠生活用品；向公司所在地对口联系学校捐赠学习用品等实际行动，力所能及送去企业关爱，为乡村振兴和防疫抗疫贡献企业力量。
# 第六节 重要事项

# 一、承诺事项履行情况

# 1、公司实际控制人、股东、关联方、收购人以及公司等承诺相关方在报告期内履行完毕及截至报告期末尚未履行完毕的承诺事项

√ 适用 □ 不适用

承诺来源	承诺方	承诺类型	承诺内容	承诺时间	承诺期限	履行情况
收购报告书或权益变动报告书中所
作承诺	甘肃省国有
资产投资集
团有限公司	关于同业竞
争方面的承
诺	自本次收购
完成后 36 个
月内彻底解
决承诺人控
制的甘肃普
安制药股份
有限公司与
陇神戎发之
间存在的同
业竞争问题。
解决方式包
括但不限于
业务整合、出
售予无关第
三方等。	2019 年 03 月
12 日	36 个月	报告期内，相
关责任方遵
守承诺，正在
积极推进上
市公司以发
行股份及支
付现金购买
普安制药
95%股份并募
集配套资金
项目，收购完
成后将消除
同业竞争情
形。
甘肃省国有
资产投资集
团有限公司	关于独立性、
关联交易方
面的承诺	本次收购完
成后，甘肃国
投与陇神戎
发之间将继
续保持相互
间的人员独
立、资产完
整、财务独
立、机构独
立、业务独
立；陇神戎发
仍然具有独
立经营能力，
并在采购、生
产、销售、知
识产权等方
面保持独立。	2019 年 03 月
12 日	成为间接控
股股东期间	报告期内，相
关责任方遵
守承诺，未有
违反上述承
诺的情形。
二、营业利润（亏损以“－”号填列）	1,245,181,108.27	461,941,083.02
加：营业外收入
减：营业外支出	6,416,282.00	7,548,525.44
三、利润总额（亏损总额以“－”号
填列）	1,238,764,826.27	454,392,557.58
减：所得税费用	193,887,762.94	124,462,809.83
四、净利润（净亏损以“－”号填列）	1,044,877,063.33	329,929,747.75
（一）持续经营净利润（净亏损以“－”号填列）	1,044,877,063.33	329,929,747.75
（二）终止经营净利润（净亏损以“－”号填列）
五、其他综合收益的税后净额
（一）不能重分类进损益的其他综合收益
1.重新计量设定受益计划变动额
2.权益法下不能转损益的其他综合收益
3.其他权益工具投资公允价值变动
4.企业自身信用风险公允价值变动
（二）将重分类进损益的其他综合收益
1.权益法下可转损益的其他综合收益
2.其他债权投资公允价值变动
3.金融资产重分类计入其他综合收益的金额
4.其他债权投资信用减值准备
5.现金流量套期储备
6.外币财务报表折算差额
7.其他
六、综合收益总额	1,044,877,063.33	329,929,747.75
七、每股收益：
（一）基本每股收益(元/股)
（二）稀释每股收益(元/股)

公司负责人：谢春林 主管会计工作负责人：吕胜洲 会计机构负责人：翟文峰
# 合并现金流量表

2021 年 1—12 月

单位：元 币种：人民币

项目	附注	2021年度	2020年度
一、经营活动产生的现金流量：
销售商品、提供劳务收到的现金	23,512,663,913.60	21,826,700,660.62
客户存款和同业存放款项净增加额
向中央银行借款净增加额
向其他金融机构拆入资金净增加额
收到原保险合同保费取得的现金
收到再保业务现金净额
保户储金及投资款净增加额
收取利息、手续费及佣金的现金
拆入资金净增加额
回购业务资金净增加额
代理买卖证券收到的现金净额
收到的税费返还	63,634,408.13	53,982,282.46
收到其他与经营活动有关的现金	七、78	473,184,557.04	702,110,242.12
经营活动现金流入小计	24,049,482,878.77	22,582,793,185.20
购买商品、接受劳务支付的现金	14,220,172,722.65	11,642,296,710.34
客户贷款及垫款净增加额
存放中央银行和同业款项净增加额
支付原保险合同赔付款项的现金
拆出资金净增加额
支付利息、手续费及佣金的现金
支付保单红利的现金
支付给职工及为职工支付的现金	2,222,056,331.33	2,025,464,174.17
支付的各项税费	385,611,770.49	93,186,847.06
支付其他与经营活动有关的现金	七、78	713,136,668.83	750,031,731.68
经营活动现金流出小计	17,540,977,493.30	14,510,979,463.25
经营活动产生的现金流量净额	七、78	6,508,505,385.47	8,071,813,721.95
二、投资活动产生的现金流量：
收回投资收到的现金
取得投资收益收到的现金	331,000,912.44	377,660,645.13
处置固定资产、无形资产和其他长
期资产收回的现金净额	2,004,159,243.22	174,005,644.04
处置子公司及其他营业单位收到的现金净额
收到其他与投资活动有关的现金	七、78	524,636,157.95	142,582,863.65
投资活动现金流入小计	2,859,796,313.61	694,249,152.82
购建固定资产、无形资产和其他长期资产支
付的现金	2,429,600,282.69	1,418,550,062.89
投资支付的现金
质押贷款净增加额
取得子公司及其他营业单位支付的现金净额
支付其他与投资活动有关的现金	七、78	44,904,528.00	6,961,359,060.24
投资活动现金流出小计	2,474,504,810.69	8,379,909,123.13
投资活动产生的现金流量净额	385,291,502.92	-7,685,659,970.31
三、筹资活动产生的现金流量：
吸收投资收到的现金	59,683,921.94	300,000,000.00
其中：子公司吸收少数股东投资收到的现金
取得借款收到的现金	4,951,191,301.00	14,410,722,650.00
收到其他与筹资活动有关的现金
# 價格風險

本集團面臨分類為可供出售金融資產的金融工具所產生的價格變動風險。本集團的全部無報價投資乃於中短期持有。

價格風險的敏感度分析包括本集團的金融工具，而其公平值或未來現金流量將會 因 其 相 應 或 相 關 資 產 價 格 變 動 而 波 動 。 倘 各 金 融 工 具 的 價 格 上 升 ╱ 下 跌 1 % ， 本集團於二零一五財年、二零一六財年及二零一七年第一季的純利將分別上升╱下跌約69,000港元、32,000港元及19,000港元。

# 股息

於二零一五財年及二零一六財年，本公司附屬公司傳廣通媒體分別宣派及派付股息8.0 百萬港元及8.0 百萬港元。於二零一六年八月十九日，其已宣派股息10.0百萬港元，並已於二零一六年十二月十六日派付。除上文所述者外，本公司自二零一六年八月十九日起直至最後實際可行日期未曾宣派或派付股息。

本集團目前並無固定股息政策。未來股息之宣派及派付將由董事酌情決定，並取決於我們的財務狀況、經營業績、現金可用性、與之相關的法定及監管限制、未來前景及董事可能認為相關的任何其他因素而定。

股息僅可自根據相關法律許可的本集團可分派溢利派付。若溢利分派作股息，則該部分溢利將不可用於重新投資於本集團的營運。

# 可分派儲備

於二零一六年六月三十日，本公司概無可供向股東分派的可分派儲備。

# 概無重大不利變動

董事已確認，截至本招股章程日期，本集團的財務或交易狀況或前景自二零一六年六月三十日（即本集團最近期經審核合併財務報表的編製日期）以來並無任何重大不利變動，且自二零一六年六月三十日以來並未發生將嚴重影響本招股章程附錄一所載會計師報告所示業績的事件。
# 上市規則所規定的披露

董 事 已 確 認 ， 於 最 後 實 際 可 行 日 期 ， 概 無 任 何 情 況 觸 發 上 市 規 則 第 17.15 至17.21條項下的披露規定。

# 未經審核備考經調整合併有形資產淨值

以下報表顯示於二零一六年六月三十日的本公司擁有人應佔未經審核備考經調整有形資產淨值，其乃按摘錄自本招股章程附錄一所載本集團會計師報告的於二零一六年六月三十日本公司擁有人應佔經審核合併有形資產淨值編製，並作出以下調整：

於
二零一六年
六月三十日
之本公司
擁有人應佔
經審核合併
有形資產
淨值
（附註1）	估計配售
所得款項
淨額
（附註2）	本公司
擁有人應佔
未經審核備
考經調整
有形資產
淨值	每股未經
審核備考經
調整
有形資產
淨值
（附註3）
千港元	千港元	千港元	港元
按照配售價每股
股份0.23港元	27,563	27,788	55,351	0.08
按照配售價每股
股份0.27港元	27,563	34,664	62,227	0.09

附註︰

1. 本公司擁有人於 二零一六年六 月三十日應佔 本集團經審核 合併有形資產 淨值乃根據本 公司擁有人於二零一六年六月三十日應佔本集團經審核合併資產淨值約27.6百萬港元（摘錄自本招股章程附錄一所載的會計師報告）計算。

2. 估計配售所得款 項淨額乃經扣 除未有於本集 團於二零一六 年六月三十日 的經審核合併 有形資產淨值反映的本公司應付及承擔的包銷費用及相關開支後，按照180,000,000股配售股份及分 別 為 每 股配 售 股 份 最 低配 售 價 0.23 港 元 及最 高 配 售 價 0.27 港元 計 算 。 未 有計 及 因 根 據購股權計劃行使可予授出的任何購股權而將予發行的任何股份。

3. 每股未經審核備 考經調整合併 有形資產淨值 乃按照緊隨配 售及資本化發 行完成後已發 行的720,000,000股股份計算，惟並無計及因根據購股權計劃行使可予授出的任何購股權而可予發行的任何股份 ，或本招股章 程附錄四所提 述本公司根據 配發及發行或 購回股份的一 般授權而可予配發及發行或購回的任何股份。

4. 概無為反映本集 團於二零一六 年六月三十日 後的任何交易 業績或訂立的 其他交易而就 未經審核備考經調整合併有形資產淨值作出調整。
# 四、 合并财务报表主要项目附注（续）

# (2) 衍生金融资产及衍生金融负债

2016 年
12 月 31 日	2015 年
12 月 31 日
衍生金融资产：
-现金流量套期工具（燃料合约）	264,535,352	1,403
-现金流量套期工具（外汇合约）	107,907,080	140,976,629
-现金流量套期工具（利率合约）	-	2,691,552
-以公允价值计量且其变动计入当期
损益的金融工具（燃料合约）	5,880,391	39,893,834
-以公允价值计量且其变动计入当期
损益的金融工具（外汇合约）	-	948,763
小计	378,322,823	184,512,181
减：非流动资产部分
-现金流量套期工具（燃料合约）	71,341,213	-
-现金流量套期工具（外汇合约）	28,379,622	42,352,642
-现金流量套期工具（利率合约）	-	2,691,552
合计	278,601,988	139,467,987
衍生金融负债：
-现金流量套期工具（燃料合约）	164,464,388	1,157,677,248
-现金流量套期工具（外汇合约）	453,657	2,297,149
-现金流量套期工具（利率合约）	169,201,242	121,575,899
-以公允价值计量且其变动计入当期
损益的金融工具（燃料合约）	619,354	23,046,707
-以公允价值计量且其变动计入当期
损益的金融工具（外汇合约）	-	343,994
小计	334,738,641	1,304,940,997
减：非流动负债部分
-现金流量套期工具（燃料合约）	31,672,711	307,573,087
-现金流量套期工具（外汇合约）	295,215	940,043
-现金流量套期工具（利率合约）	169,201,242	121,575,899
合计	133,569,473	874,851,968
# 四、 合并财务报表主要项目附注（续）

# (2) 衍生金融资产及衍生金融负债（续）

本公司采用利率掉期合约对冲其一笔浮动利率借款的利率风险。于 2016年 12 月 31 日，尚未结算的利率掉期合约的设定本金金额为美元 2.08 亿元（折合人民币 14.43 亿元）（2015 年：美元 2.40 亿元（折合人民币 15.58亿元））。通过该合约安排，本公司按固定年利率 4.40%支付利息费用，该借款原承担的年度浮动利息费用（6 个月 LIBOR+1%）被该利率掉期合约收取的利息抵销。该掉期合约从 2009 年 9 月至 2019 年 9 月每季度结算一次。

本公司之境外子公司通过签订远期外汇合约对很可能发生的预期采购所导致的外汇风险敞口进行套期对冲。该公司亦采用燃料掉期合约对很可能发生的预期燃料采购所导致的燃料价格风险敞口进行套期对冲。

本公司之境外子公司还采用一系列利率掉期合约对一笔 2020 年到期的每半年付息一次的浮动利率借款的利息风险进行套期对冲。于 2016 年 12月 31 日，这些尚未结算的利率掉期合约的设定本金金额为新加坡元 13.59亿元（折合人民币 65.22 亿元）（2015 年：新加坡元 14.00 亿元（折合人民币 64.22 亿元））。通过这些合约安排，Tuas Power Generation Pte Ltd (“TPG”) 按照各个利率掉期合约确定的固定利率支付利息费用，该借款原承担的年度浮动利息费用（6 个月 SOR）被这些利率掉期合约收取的利息抵消。这些利率掉期合约从 2011 年 9 月至 2020 年 3 月每半年结算一次。于 2016 年 12 月 31 日，这些利率掉期合约在资产负债表上列示于金融负债人民币 0.99 亿元（2015 年：金融资产人民币 269 万元和金融负债人民币 0.41 亿元）。
(5) 本公司擁有人應佔未經審核備考經調整綜合有形資產淨值並無計及我們於2015年3月9日向A股股東宣派的現金股息人民幣11.8億元。倘若計及現金股息，則本公司擁有人應佔未經審核備考經調整綜合每股有形資產淨值分別為每股股份人民幣8.07元或10.23港元（假設發售價為每股股份18.85港元）及每股股份人民幣7.58元或9.60港元（假設發售價為每股股份15.65港元）。

(6) 並無作出任何調整以反映本集團於2014年12月31日後的任何買賣結果及所進行的其他交易。

# 根據香港上市規則須作出的披露

董事已確認未發現任何情況可能導致須根據香港上市規則第13.13條至第13.19條規定作出披露。

作為一家於深圳證券交易所上市的公司，我們根據深圳證券交易所股票上市規則須就A股公佈季度（每年第一季度及第三季度）、中期（每年首六個月）及年度報告。該等報告將遵照中國會計準則編製。於在香港聯交所上市後，我們根據香港上市規則第13.10B條亦將於香港以英文及中文同步披露季度財務資料。我們將就H股披露根據國際財務報告準則刊發年度及半年度財務資料及就A股披露根據中國會計準則同步刊發年度、半年度及季度財務資料。

此外，我們作為一家中國上市證券公司，每月須發佈根據中國會計準則編製本公司和廣發資管的若干財務數據（按未合併基準計算），包括營業收入、淨利潤及淨資產。我們將於在香港聯交所上市後，根據香港上市規則第13.10B條每月同步發佈本公司和廣發資管的未合併財務數據（英文及中文）。

# 董事確認無重大不利變動

董事已確認，自2014年12月31日（即我們的最近期經審計財務報表日）起，我們的財務或經營狀況或前景並無重大不利變動，且自2014年12月31日以來，概無發生任何將會對本招股書附錄一載列的會計師報告所示資料造成重大影響的事件。
# 未來計劃

有關我們未來計劃的詳細討論，請參閱本招股書「業務－業務戰略」一節。

# 所得款項用途

假設發售價為每股H股17.25港元（即所述發售價範圍每股H股15.65港元至18.85港元的中位數），倘超額配股權未獲行使，我們估計將從全球發售獲得所得款項淨額約24,832.0百萬港元（扣除包銷佣金及其他估計開支後）。

按照我們的業務戰略，我們旨在成為中國優質中小企業及富裕人群（尤其是高淨值人群）首選的境內外資本市場綜合服務商。我們擬將全球發售所得款項淨額的下列金額用作以下用途：

‧ 約50%或12,416.0百萬港元將用於發展本公司的財富管理業務，有關款項將主要用於發展本公司的融資融券業務；戰略性建設互聯網金融平台和財富管理平台，不斷提高客戶滲透率，以及進一步鞏固本公司在該業務的領先地位；

‧ 約20%或4,966.4百萬港元將用於發展本公司的投資管理業務、投資銀行業務和交易及機構客戶服務業務；通過提供併購融資，為中小企業提供服務；通過加大種子基金的投入及擴大投資管理的資產規模，配套投資管理產品的創新和發展；積極成為各類金融產品市場的主要做市商，以及提供流動性支持，提高本公司的定價能力和影響力；及

‧ 約30%或7,449.6百萬港元用於國際業務，以提升本公司的國際化水平和綜合實力：著重加大對富裕華人聚集的國家和／或地區的境外財富管理業務的投入，包括但不限於香港、加拿大和英國；加大對境外併購、投資管理、交易及機構客戶服務等業務的投入；擇機進行戰略投資來搭建新的經營平台；密切著眼於中國元素，以全面推進各業務板塊的國際佈局。目前，我們並沒有任何具體的收購或投資目標。

倘超額配股權獲悉數行使，假設發售價為每股H股17.25港元（即所述發售價範圍每股H股15.65港元至18.85港元的中位數），我們估計，額外所得款項淨額將約為3,733.0百萬港元（扣除包銷佣金及其他估計開支後）。我們擬將所有額外所得款項淨額按比例用於上述用途。
#  区域价差

秦皇岛山西优混（5500）-大同动力煤（5500）价差为 157 元/吨，持平。

广州港山西优混（5500）-秦皇岛动力煤（5500）价差为 38 元/吨，缩小 5 元/吨。

图 30 秦皇岛煤价-山西大同煤价价差

资料来源：wind、招商证券

图 31 广州港煤价-秦皇岛煤价价差

资料来源：wind、招商证券

# 2、库存链条：港口库存依旧紧张

秦皇岛港库存：本周库存 364 万吨，环比增加 21 万吨或 6.1%；

曹妃甸港库存：本周库存 151 万吨，环比下降 5 万吨或 3.2%；

国投港区库存：本周库存 54 万吨，环比减少 2 万吨或 3.6%；

天津港区库存：本周库存 374 万吨，环比增加 39 万吨或 11.6%；

广州港区库存：本周库存 162 万吨，环比减少 22.5 万吨或 12.2%；

纽卡斯尔库存：本周日均库存 136 万吨，环比减少 7 万吨或 5.1%；

图 32 秦皇岛港煤炭库存

资料来源：wind、招商证券

图 33 曹妃甸港煤炭库存

资料来源：wind、招商证券
图 34 国投港区煤炭库存

资料来源：wind、招商证券

图 35 天津港区煤炭库存

资料来源：wind、招商证券

图 36 广州港煤炭库存

资料来源：wind、招商证券

图 37 纽卡斯尔煤炭库存

资料来源：wind、招商证券

六大发电集团：本周库存 1133 万吨，环比减少 108 万吨或 8.7%；库存天数为 19.3 天，环比减少 16.2%；本周日均耗煤 58.6 万吨，环比上升 9%。

重点电厂直供总计：2 月上旬重点电厂直供电煤库存 6746 万吨，环比减少 291 万吨或4.1%；库存可用天数 25 天，环比增加 19%。

图 38 六大发电集团煤炭库存

资料来源：wind、招商证券

图 39 重点电厂直供总计

资料来源：wind、招商证券
# 3. FINANCIAL RISK MANAGEMENT (Cont’d)

# 3.1 Financial risk factors (Cont’d)

# (a) Market risk (Cont’d)

# (i) Foreign exchange risk (Cont’d)

Amounts recognised in profit or loss and other comprehensive income

During the year, the following foreign-exchange related amounts were recognised in the consolidated statement of other comprehensive income:

3. 財務風險管理（續）

3.1 財務風險因素（續）

(a) 市場風險（續）

(i) 外匯風險（續）

於損益及其他全面收入確認的款項

於年內在綜合其他全面收入表確認下列外匯相關款項：

2017
2017年	2016
2016年
RMB’000
人民幣千元	RMB’000
人民幣千元
Amounts recognised 於綜合其他全面收入表
in the consolidated 確認的款項
statement of other
comprehensive income
Net foreign exchange 於其他收入及收益
loss included 淨額確認的
in other income 外匯虧損淨額
and gains - net	(263)	—
Net foreign exchange 於融資收入淨額確認
(losses)/gains included 的外匯（虧損）╱
in finance income - net 收益淨額	(52,095)	32,759
Total net foreign 於期內除所得稅前溢利
exchange 確認的外匯（虧損）╱
(losses)/gains 收益總淨額
recognised in profit
before income tax
for the period	(52,358)	32,759
# 3. FINANCIAL RISK MANAGEMENT (Cont’d)

# 3.1 Financial risk factors (Cont’d)

# (a) Market risk (Cont’d)

# (i) Foreign exchange risk (Cont’d)

# Sensitivity

As shown in the table above, the Group is primarily exposed to changes in HK\$/RMB exchange rates. The sensitivity of profit or loss to changes in the exchange rates arises mainly from the deposits denominated in HK\$ in the PRC subsidiaries, the functional currency of which is RMB, and the deposits of the Company which are denominated in RMB.

3. 財務風險管理（續）

3.1 財務風險因素（續）

(a) 市場風險（續）

(i) 外匯風險（續）

敏感性

如上表所示，本集團主要承受港元兌人 民 幣 匯 率 的 變動風險。損益對匯率變動的敏感性主要來自中國附屬公司（該 等 附 屬 公 司的功能貨幣為人民幣）港元存款及本公司人民幣存款。

Impact on post tax profit
對稅後溢利的影響
2017
2017年	2016
2016年
RMB’000
人民幣千元	RMB’000
人民幣千元
HK$/RMB exchange 港元兌人民幣匯率
rate – increase 10% －上升10%	(41,715)	(50,044)
HK$/RMB exchange 港元兌人民幣匯率
rate – decrease 10% －下降10%	41,715	50,044
根据公司提供的企业信用报告，从2016年1月1日至报告查询日（2019年6月18日），公司本部不存在未结清不良类信贷记录，公司各项债务融资工具均按时偿付利息，无到期未偿付或逾期偿付情况。

# （二）或有事项分析

截至 2018 年末，公司对外担保金额合计 4.43 亿元，占 2018 年末净资产的 8.00%，担保对象主要为国有企业和政府部门，但均未采取反担保措施，存在一定的或有负债风险。

表 17 截至 2018 年 12 月 31 日公司对外担保情况（单位：万元）

担保对象	机构类型	担保金额	担保截止日	担保类型	是否有
反担保
黄梅县供排水总公司	国有企业	10,205.63	2023.12.15	抵押物担保	否
黄梅县土地储备中心	政府部门	11,102.27	2021.12.11	抵押物担保	否
黄梅飞翼旅游开发有限
责任公司	国有企业	20,000.00	2032.3.20	保证担保	否
湖北嘉盛建筑工程有限
公司	民营企业	3,000.00	2021.7.10	保证担保	否
合计	-	44,307.90	-	-	-

资料来源：公司提供

# 八、评级结论

2018年黄梅县地区生产总值同比增长6.8%，经济发展较快，为公司业务发展提供了较好的基础；截至2018年末，公司主要已完工待结算以及在建的代建基础设施项目计划总投资25.79亿元，已投资22.56亿元，尚需投资6.87亿元，公司在开发的土地整理项目计划总投资13.20亿元，已投资6.49亿元，未来收入来源有一定的保障。同时，公司持续获得一定的外部支持。此外，三峡担保的连带责任保证担保有效提升了本期债券的信用水平。

但同时中证鹏元也关注到，公司资产以土地资产、基础设施建设成本、土地整理成本和应收款项为主，土地抵押比例较高，应收款项回收时间不确定，资产整体流动性较弱。公司经营业务收现情况较差，经营现金流大幅净流出，项目后续投资规模较大，面临较大的资金支出压力；公司有息债务规模较大且持续增长，面临较大偿债压力；截至2018年底，公司对外担保金额合计4.43亿元，占2018年末净资产的比重为8.00%。担保对象均无反担保措施，存在一定的或有负债风险。

基于上述情况，中证鹏元维持本期债券信用等级为AAA，公司主体长期信用等级为AA-，评级展望为稳定。
# 附录一 公司主要财务数据和财务指标 （合并口径）

财务数据（单位：万元）	2018年	2017年	2016年
货币资金	52,404.61	89,634.62	85,302.62
其他应收款	168,888.36	97,343.17	58,719.76
存货	579,794.24	561,113.22	504,495.73
资产总计	909,011.41	831,744.72	685,960.61
短期借款	0.00	0.00	3,000.00
其他应付款	33,053.79	41,395.83	45,460.12
一年内到期的非流动负债	27,125.00	11,360.00	10,715.00
长期借款	169,210.00	115,283.00	97,788.00
应付债券	119,484.68	119,366.40	0.00
长期应付款	0.00	0.00	0.00
负债合计	355,143.64	291,382.49	159,297.37
有息债务	321,339.68	279,315.93	123,095.00
所有者权益合计	553,867.77	540,362.22	526,663.24
营业收入	35,005.78	34,184.52	31,447.34
营业利润	13,904.19	14,251.46	4,811.45
营业外收入	7.01	4.13	10,465.25
利润总额	13,861.94	14,128.35	15,222.97
经营活动产生的现金流量净
额	-86773.9	-103298.2	-63471.94
投资活动产生的现金流量净
额	23,740.53	5,975.26	-443.18
筹资活动产生的现金流量净
额	1,887.26	24,174.10	29,273.61

财务指标	2018年	2017年	2016年
综合毛利率	14.17%	16.13%	17.24%
收现比	0.71	0.89	0.79
产权比率	64.12%	53.92%	30.25%
资产负债率	39.07%	35.03%	23.22%
流动比率	13.19	14.13	11.01
速动比率	4.47	4.24	2.81
EBITDA（万元）	14,421.11	14,482.10	15,482.36
EBITDA利息保障倍数	0.74	1.40	2.93
有息债务/EBITDA	22.28	19.29	7.95

资料来源：公司 2017、2018 年审计报告，中证鹏元整理
# 1. 同一控制下企业合并的会计处理方法

公司在企业合并中取得的资产和负债，按照合并日被合并方在最终控制方合并财务报表中的账面价值计量。公司按照被合并方所有者权益在最终控制方合并财务报表中的账面价值份额与支付的合并对价账面价值或发行股份面值总额的差额，调整资本公积；资本公积不足冲减的，调整留存收益。

# 2. 非同一控制下企业合并的会计处理方法

公司在购买日对合并成本大于合并中取得的被购买方可辨认净资产公允价值份额的差额，确认为商誉；如果合并成本小于合并中取得的被购买方可辨认净资产公允价值份额，首先对取得的被购买方各项可辨认资产、负债及或有负债的公允价值以及合并成本的计量进行复核，经复核后合并成本仍小于合并中取得的被购买方可辨认净资产公允价值份额的，其差额计入当期损益。

# (六) 合并财务报表的编制方法

# 1. 母公司将其控制的所有子公司纳入合并财务报表的合并范围。合并财务报表以母公司及其子公司的财务报表为基础，根据其他有关资料，由母公司按照《企业会计准则第 33 号——合并财务报表》编制。

2. 对同一子公司的股权在连续两个会计年度买入再卖出，或卖出再买入的相关会计处理方法。

# (七) 合营安排分类及共同经营会计处理方法

1. 合营安排分为共同经营和合营企业。

# 2. 当公司为共同经营的合营方时，确认与共同经营中利益份额相关的下列项目：

(1) 确认单独所持有的资产，以及按持有份额确认共同持有的资产；

(2) 确认单独所承担的负债，以及按持有份额确认共同承担的负债；

(3) 确认出售公司享有的共同经营产出份额所产生的收入；

(4) 按公司持有份额确认共同经营因出售资产所产生的收入；

(5) 确认单独所发生的费用，以及按公司持有份额确认共同经营发生的费用。

# (八) 现金及现金等价物的确定标准

列示于现金流量表中的现金是指库存现金以及可以随时用于支付的存款。现金等价物是指企业持有的期限短、流动性强、易于转换为已知金额现金、价值变动风险很小的投资。

# (九) 外币业务和外币报表折算

# 1. 外币业务折算

外币交易在初始确认时，采用交易发生日即期汇率的近似汇率折算为人民币金额。资产负债表日，外币货币性项目采用资产负债表日即期汇率折算，因汇率不同而产生的汇兑差额，除与购建符合资本化条件资产有关的外币专门借款本金及利息的汇兑差额外，计入当期损益；以历史成本计量的外币非货币性项目仍采用交易发生日的即期汇率折算，不改变其人民币金额；以公允价值计量的外币非货币性项目，采用公允价值确定日的即期汇率折算，差额计入当期损益或其他综合收益。

# 2. 外币财务报表折算
资产负债表中的资产和负债项目，采用资产负债表日的即期汇率折算；所有者权益项目除“未分配利润”项目外，其他项目采用交易发生日的即期汇率折算；利润表中的收入和费用项目，采用交易发生日的即期汇率折算。按照上述折算产生的外币财务报表折算差额，计入其他综合收益。

# (十) 金融工具

# 1. 金融资产和金融负债的分类

金融资产在初始确认时划分为以下四类：以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产（包括交易性金融资产和在初始确认时指定为以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产）、持有至到期投资、贷款和应收款项、可供出售金融资产。

金融负债在初始确认时划分为以下两类：以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债（包括交易性金融负债和在初始确认时指定为以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债）、其他金融负债。

# 2. 金融资产和金融负债的确认依据、计量方法和终止确认条件

公司成为金融工具合同的一方时，确认一项金融资产或金融负债。初始确认金融资产或金融负债时，按照公允价值计量；对于以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产和金融负债，相关交易费用直接计入当期损益；对于其他类别的金融资产或金融负债，相关交易费用计入初始确认金额。

公司按照公允价值对金融资产进行后续计量，且不扣除将来处置该金融资产时可能发生的交易费用，但下列情况除外：(1) 持有至到期投资以及贷款和应收款项采用实际利率法，按摊余成本计量；(2) 在活跃市场中没有报价且其公允价值不能可靠计量的权益工具投资，以及与该权益工具挂钩并须通过交付该权益工具结算的衍生金融资产，按照成本计量。

公司采用实际利率法，按摊余成本对金融负债进行后续计量，但下列情况除外：(1) 以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债，按照公允价值计量，且不扣除将来结清金融负债时可能发生的交易费用；(2) 与在活跃市场中没有报价、公允价值不能可靠计量的权益工具挂钩并须通过交付该权益工具结算的衍生金融负债，按照成本计量；(3) 不属于指定为以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债的财务担保合同，或没有指定为以公允价值计量且其变动计入当期损益并将以低于市场利率贷款的贷款承诺，在初始确认后按照下列两项金额之中的较高者进行后续计量：1) 按照《企业会计准则第13 号——或有事项》确定的金额；2) 初始确认金额扣除按照《企业会计准则第 14 号——收入》的原则确定的累积摊销额后的余额。

金融资产或金融负债公允价值变动形成的利得或损失，除与套期保值有关外，按照如下方法处理：(1) 以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产或金融负债公允价值变动形成的利得或损失，计入公允价值变动收益；在资产持有期间所取得的利息或现金股利，确认为投资收益；处置时，将实际收到的金额与初始入账金额之间的差额确认为投资收益，同时调整公允价值变动收益。(2) 可供出售金融资产的公允价值变动计入其他综合收益；持有期间按实际利率法计算的利息，计入投资收益；可供出售权益工具投资的现金股利，于被投资单位宣告发放股利时计入投资收益；处置时，将实际收到的金额与
三峡担保前身为重庆市三峡库区产业信用担保有限公司，成立于2006年4月，由重庆渝富资产经营管理集团有限公司（以下简称“渝富资管”）出资设立，初始注册资本5.00亿元。三峡担保2010年1月更名为重庆市三峡担保集团有限公司，2015年5月更名为重庆三峡担保集团股份有限公司，2018年6月变更为现名。2016年11月，三峡担保以资本公积5.85亿元和未分配利润4.65亿元，转增股本10.50亿元。2018年6月，渝富资管将持有三峡担保50%股权全部无偿划转给重庆渝富控股集团有限公司（以下简称“渝富控股”）。截至2019年4月30日，三峡担保注册资本及实收资本均为46.50亿元，控股股东为渝富控股，其持股比例为50.00%，实际控制人为重庆市国有资产监督管理委员会，三峡担保股权结构如表15所示。

# 表 15 截至 2019 年 4 月 30 日三峡担保股权结构情况

股东名称	出资额（万元）	持股比例
重庆渝富控股集团有限公司	232,500.00	50.00%
三峡资本控股有限责任公司	155,000.00	33.33%
国开金融有限责任公司	77,500.00	16.67%
合计	465,000.00	100.00%

资料来源：三峡担保提供

三峡担保主要从事担保、投资、委托贷款和小额贷款等四大业务。担保业务收入为三峡担保最重要收入来源，2018年已赚担保费、投资收益、利息净收入分别占营业收入的52.41%、23.61%和18.02%。受担保业务收入下滑的影响，2018年三峡担保实现营业收入11.39亿元，同比下降7.98%；其中，已赚担保费5.97亿元，同比下降19.48%。三峡担保投资收益主要来自可供出售金融资产持有期间取得的投资收益，2018年实现投资收益2.69亿元，同比增长40.63%。三峡担保利息收入主要来源于委托贷款、小额贷款和存款利息收入，2018年三峡担保实现利息净收入2.05亿元，同比下降1.2%。受借款类担保和保本基金担保规模下降的影响，三峡担保的担保业务规模有所下降，2018年当期担保发生额为279.86亿元，同比下降7.92%；截至2018年末，担保余额为807.17亿元，同比下降14.04%；融资担保责任余额为471.99亿元，融资担保净资产放大倍数为8.92倍。

三峡担保风险准备金计提充分，截至2018年末担保风险准备金余额为28.72亿元，同比增长7.96%；拨备覆盖率293.50%，同比提升18.52个百分点；准备金覆盖率为6.08%。代偿方面，得益于业务结构的调整，近年三峡担保担保代偿情况有所好转，2018年当期担保代偿额4.44亿元，同比下降14.64%；当期担保代偿率为1.08%，同比下降0.08个百分点；2018年末累计担保代偿率为1.43%，同比下降0.09个百分点。同时中证鹏元也关注到三峡担保营业收入和盈利规模继续下滑，代偿规模仍较大，担保业务行业和客户集中度较高，委托贷款和小额贷款仍存在一定回收风险等风险因素。
截至2018年12月31日，三峡担保资产总额为117.00亿元，所有者权益合计为68.65亿元；2018年度，三峡担保实现营业收入11.39亿元，利润总额3.49亿元。

# 表 16 三峡担保主要财务数据（单位：万元）

项目	2018 年	2017 年	2016 年
总资产	1,170,048.19	1,231,190.51	1,112,662.33
所有者权益合计	686,503.67	661,430.73	645,880.57
现金类资产	149,806.92	201,917.41	197,086.14
营业收入	113,903.27	123,776.37	149,555.53
已赚担保费	59,693.62	74,138.87	99,012.31
利息净收入	20,520.16	20,768.37	22,460.46
投资收益	26,896.30	19,125.10	24,165.13
利润总额	34,934.97	48,870.92	72,959.24
净资产收益率	4.46%	6.12%	9.60%
担保余额*	8,071,721.26	9,389,829.58	10,844,110.33
融资担保责任余额*	4,719,862.32	2,532,665.80	3,262,135.72
当期担保发生额*	2,798,614.21	3,039,484.48	6,047,279.67
拨备覆盖率*	293.50%	274.98%	256.28%
准备金覆盖率*	6.08%	10.50%	7.51%
融资担保放大倍数*	8.92	4.53	5.93
当期担保代偿率*	1.08%	1.16%	2.14%
累计代偿回收率*	53.91%	44.23%	44.78%

注：（1）“\*”表示数据为母公司口径。（2）2016 年财务数据采用 2017 年审计报告期初数。（3）融资担保责任余额和融资担保放大倍数 2016-2017 年根据重庆市金融工作办公室出具的《关于重庆三峡担保集团股份有限公司相关请示的复函》计算，2018 年根据《融资担保公司监督管理条例》及配套制度计算。

资料来源：三峡担保 2017-2018 年审计报告以及三峡担保提供，中证鹏元整理

经中证鹏元综合评定，三峡担保主体长期信用等级为AAA，其提供的全额无条件不可撤销连带责任保证担保能有效提升本期债券的安全性。

# 七、其他事项分析

# （一）过往债务履约情况

根据公司提供的企业信用报告，从2016年1月1日至报告查询日（2019年4月17日），公司本部不存在未结清不良类信贷记录，各项债务融资工具均按时偿付利息，无到期未偿付或逾期偿付情况。

# （二）或有事项分析
集成灶的结构设计仍有改善空间。此外，有 13%的消费者遇到过漏油、面板失灵等故障发生，反映出一些品牌的产品质量不过关。值得注意的是，各个缺点的支持率相对较低，分布较为分散。

图 9：集成灶优点前三位

资料来源：产业调研，安信证券研究中心

图 10：集成灶缺点集中度相对较低

资料来源：产业调研，安信证券研究中心

图 11：集成灶外观时尚，令厨房更加美观

资料来源：腾讯家居
# 7. 爆炸事故=安全性无保障？

爆炸事故负面影响有限。集成灶自面市起，产品经历了数次更新换代。第一代深井式集成灶由于结构设计问题，问世以来，曾发生过数起爆炸事故，其他原因导致的集成灶爆炸也有前例，这些在新闻中均有据可查。为了探究爆炸事故对于消费者心理及消费意愿的影响，我们对此进行了调查。结果显示，高达 70%的消费者并没有听说过爆炸事故（见图 12）。而在听闻过爆炸事故的消费者中，有 56%的人认为爆炸事故是由于人为使用不当造成，并非产品自身问题。由此可见，尽管爆炸事故后果严重，但实际负面影响十分有限。当然，集成灶企业仍应充分重视产品的安全保障，力求减少事故发生的概率。

图 12：绝大多数消费者没有关注爆炸新闻

资料来源：产业调研，安信证券研究中心

样本局限性：样本容量较小，且受限于调查者可获取的调查渠道，存在样本偏差。

# 8. 投资建议与风险提示

由于领军企业近年来的持续推广，消费者对于集成灶的认知度不断提升，我们认为其行业将迎来高速发展。根据浙江美大 2016 年年报，未来集成灶行业年增速维持在 30%-50%。目前，集成灶市场份额不到 5%，尚处于较低水平，未来仍有较大提升空间。龙头企业将受益于行业规模的扩张及集中度的上升，业绩增长有望加速。

我们推荐集成灶行业中的龙头浙江美大。作为国内集成灶的开创者，美大将受益行业的高速发展，自身品牌和渠道建设也将助力公司巩固既有优势，加之美大积极拓展主营产品种类，我们认为公司业绩高增长有望延续。我们预计美大 2017 年-2019 年 EPS 分别为 0.45/0.64/0.89元；考虑三四线地产热销将滞后提振美大业绩，维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为 19.20元，对应 2018 年 30 倍的动态市盈率。个股风险提示：竞争格局恶化，三四线地产大幅下滑。

表 13：推荐个股盈利预测及估值

证券简称	板块	EPS	PE	评级	净利润（亿元）	股本
（亿）	股价
（元）
2016	2017E	2018E	2016	2017E	2018E	2016	2017E	2018E
浙江美大	厨电	0.31	0.45	0.64	50.7	35.0	24.6	买入-A	2.0	2.9	4.1	6.46	15.73

资料来源：wind，安信证券研究中心 注：收盘价取 2017-8-25

# 风险提示

1. 样本数据存在局限性

2. 集成灶行业竞争格局恶化。

3. 原材料价格上涨。
 轨交建设：上半年经济下行压力仍然较大，基建投资成为稳定经济增长的中流砥柱；政策规划密集出台，降轨交建设门槛，三年交通计划出台，列入 2016-2018重点推进轨交项目投资额 1.65 万亿；

 PPP：2016 年进入 PPP 发展大年，行业内许多公司的 PPP 订单出现爆发式增长，目前，第三批 PPP 示范项目正在积极筹备当中，PPP 顶层设计也被提上日程，未来 PPP 将激活更多民间资本参与到建筑领域，尤其是随着 PPP 向园林工程领域覆盖，将带动园林行业景气度的提升；

 国企改革：上半年国企改革降本增效初见成效，但仍有较大的放利空间。建筑行业内国企/央企竞争力普遍强于民营企业，但受制于体制，未能充分发挥潜能，随着国改步伐加快，以国企/央企为代表的企业未来增长空间值得期待。

# 化工：行业延续复苏，投资精选周期，分享成长盛宴

# 1、上半年行业经营情况：收入利润双升

230 家上市公司，收入为 4650 亿元，同比增长 7.7%，扭转了 2015 年下滑局面（2015年收入下降了 5%，由于油价下跌带来的影响）。业绩为 215 亿元，增长 23.9%，延续了 2015 年的增长态势。

# 收入增长动因：

1.产品价格上涨：部分周期性子行业景气改善！由于市场竞争、环保趋严，行业产能增势放缓，供给阶段性紧张，部分产品价格上涨，如粘胶短纤、涤纶、钛白粉、PVC、MDI 等。

2.销量增加：2016 年上半年 GDP 增长 6.7%，化工作为国民经济中游行业，需求随经济增长而增加，尤其是上半年房地产（去库存，商品房销售面积增速 28%）、汽车（产量增 6%）等下游行业恢复性增长。

3.贸易旺盛:部分复合肥公司、国有企业利用较强的资金优势，进行了大量的化工品贸易，导致贸易收入大幅增长。（美化利润表）

# 利润增长原因：

1.收入增长：主要原因已经分析。

2.费用率下降：2016H1 行业期间费用率为 12.5%，同比下降 0.1 个百分点，分项来看，销售费用、管理费用率略有持平或增加，而国内多次降息，企业财务费用率下降了 0.5个百分点。

3.毛利率提升：2016H1 毛利率为 19.02%，提升了 1.27 个百分点。由于油价上涨，产品涨价；转型升级显成效，高附加值产品占比增加。

4.投资收益好：2016H1 行业投资净收益增长幅度大，同比增长 65%，主要来自于减持股权收益等，不可持续。

# 2、上半年子行业盈利情况：分化明显

18 个子行业，13 个子行业收入增长，而只有 8 个子行业实现了业绩增长。