# 资本结构

公司负债规模较大，资产负债率较高；有息负债占比较高，期限结构较为集中，未来面临一定集中偿付压力

公司主要依靠债务融资进行资产投资，随着资产规模的扩大以及工程建设投入的增加，公司负债规模随之增长。2011～2013 年末及 2014年 9 月末，公司资产负债率分别为 83.94%、83.88%、83.57%和 83.20%，资产负债率持续小幅下降，但仍高于行业平均水平3。公司负债结构以流动负债为主。

公司流动负债主要由短期借款、应付账款、其他应付款、一年内到期的非流动负债和其他流动负债构成，截至 2014 年 9 月末，以上科目余额合计占公司流动负债比重为 84.01%。公司短期借款以信用借款为主。应付账款主要是应付材料款、设备款、工程款以及工程质保金，2013 年末，账龄在一年以内的应付账款占比为 74.70%。其他应付款主要是质量保证金以及工程设备款和工程尾款，账龄在一年以内的其他应付款占比为 50.95%。近年来，公司调整融资结构，加大直接融资比重，2012 年末及 2013 年末，其他流动负债分别同比增长 82.07%和19.04%，主要是由于当年公司均新增了多期短期及超短期融资券。

表 8 2011～2013 年末及 2014 年 9 月末公司负债构成（单位：亿元、%）

<table><tr><td rowspan="2">项目</td><td colspan="2">2014 年 9 月末</td><td colspan="2">2013 年末</td><td colspan="2">2012 年末</td><td colspan="2">2011 年末</td></tr><tr><td>金额</td><td>占比</td><td>金额</td><td>占比</td><td>金额</td><td>占比</td><td>金额</td><td>占比</td></tr><tr><td>流动负债</td><td>3,370.87</td><td>53.88</td><td>3,815.42</td><td>58.08</td><td>3,188.13</td><td>52.37</td><td>3,081.53</td><td>55.34</td></tr><tr><td>非流动负债</td><td>2,885.51</td><td>46.12</td><td>2,753.28</td><td>41.92</td><td>2,900.13</td><td>47.63</td><td>2,487.06</td><td>44.66</td></tr><tr><td>有息负债合计</td><td>4,999.76</td><td>79.91</td><td>5,264.60</td><td>80.15</td><td>5,017.15</td><td>82.41</td><td>4,606.92</td><td>82.73</td></tr><tr><td>短期有息负债</td><td>2,274.84</td><td>36.36</td><td>2,655.66</td><td>40.43</td><td>2,296.38</td><td>37.72</td><td>2,178.50</td><td>39.12</td></tr><tr><td>短期借款</td><td>1,331.53</td><td>21.28</td><td>1,187.77</td><td>18.08</td><td>1,255.16</td><td>20.62</td><td>1,411.03</td><td>25.34</td></tr><tr><td>应付票据</td><td>164.91</td><td>2.64</td><td>150.35</td><td>2.29</td><td>124.29</td><td>2.04</td><td>142.38</td><td>2.56</td></tr><tr><td>一年内到期的非流动负债</td><td>291.70</td><td>4.66</td><td>487.99</td><td>7.43</td><td>220.08</td><td>3.61</td><td>242.37</td><td>4.35</td></tr><tr><td>其他流动负债（付息项）</td><td>486.70</td><td>7.78</td><td>829.55</td><td>12.63</td><td>696.85</td><td>11.45</td><td>382.73</td><td>6.87</td></tr><tr><td>长期有息负债</td><td>2,724.91</td><td>43.55</td><td>2,608.93</td><td>39.72</td><td>2,720.76</td><td>44.69</td><td>2,428.41</td><td>43.61</td></tr><tr><td>长期借款</td><td>2,166.55</td><td>34.63</td><td>2,060.53</td><td>31.37</td><td>1,935.03</td><td>31.78</td><td>1,781.00</td><td>31.98</td></tr><tr><td>应付债券</td><td>467.52</td><td>7.47</td><td>501.33</td><td>7.63</td><td>743.11</td><td>12.21</td><td>599.64</td><td>10.77</td></tr><tr><td>长期应付款（付息项）</td><td>90.84</td><td>1.45</td><td>47.08</td><td>0.72</td><td>42.63</td><td>0.70</td><td>47.77</td><td>0.86</td></tr><tr><td>负债总额</td><td>6,256.38</td><td>100.00</td><td>6,568.70</td><td>100.00</td><td>6,088.26</td><td>100.00</td><td>5,568.59</td><td>100.00</td></tr></table>

公司非流动负债以长期借款和应付债券为主。2011～2013 年末，公司长期借款规模逐年增长，年均复合增长率达 7.56%。2013 年末，公司长期借款以信用借款和质押借款为主，其中信用借款占比为58.47%，质押借款占比为 32.48%，质押物主要为电费收费权和污水处

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3 2011～2013 年,我国火力发电行业资产负债率平均值分别为 77.00%、77.00%和 70.06%。数据来源：Wind 资讯。

理收费权。应付债券主要为公司发行的中长期债券，2012 年末，应付债券为 743.11 亿元，较 2011 年末增加 143.47 亿元，新增部分主要为子公司国电电力、龙源电力和国电科环发行的私募债券和公司债券。2013 年末，应付债券同比下降 32.54%，主要由于本部及子公司龙源电力发行的私募债券到期兑付所致。

公司有息债务规模较大，有息债务在总负债中的占比维持在 80%左右。从有息债务的来源看，间接融资是公司有息负债的主要来源，但以债券形式进行直接债务融资的比例有所提高。截至 2013 年末，有息债务的期限集中在一年以内和五年以上，公司面临一定的集中偿付压力。

2011～2013 年末及 2014 年 9 月末，公司流动比率分别为 0.41 倍、0.33 倍、0.32 倍和 0.32 倍，速动比率分别为 0.34 倍、0.26 倍、0.26倍和 0.25 倍，公司流动和速动比率处于较低水平；同期，公司长期资产适合率分别为 66.05%、65.45%、60.76%和 64.45%，长期资本对长期资产的覆盖程度较低。

2011～2013 年末，公司所有者权益有所增长，主要来自于资本公积和少数股东权益的增加。资本公积的增加主要由于公司收到财政部国有资本经营预算拨款、中央企业改革脱困补助、财政部节能减排资金、中央基建支出预算拨款等使得资本溢价增加。受少数股东权益小幅缩减影响，2014 年 9 月末，公司所有者权益较 2013 年末小幅下降。

2013 年末，公司对外担保4余额为 29.35 亿元，担保比率为 2.27%；主要被担保企业包括国电建投内蒙古能源有限公司、上海外高桥第二发电有限责任公司、山西煤销国电能源有限责任公司、山西阳煤寺家庄煤业有限责任公司和山西王家岭煤业有限公司等，主要为煤炭和电力行业的相关企业，被担保企业行业集中度较高，担保方式主要是连带责任保证。

综合来看，公司负债规模不断增加，有息负债占比较高，债务期限结构较为集中。根据公司未来的发展规划，预计未来 1～2 年，电力工程建设和机组技术改造升级等方面仍有一定规模的融资需求，负债规模将会继续增加。

# 盈利能力

# 近年来，公司盈利水平受电煤价格走低影响逐年提升；财务费用规模较大在一定程度上影响了公司的盈利水平

2011～2013 年，公司营业收入小幅波动，电力业务收入是公司营业收入的主要来源。2012 年以来，国内煤炭供求关系紧张的局面得到缓解、电煤价格持续回落以及政府煤炭市场化改革力度加大等政策性及行业性因素的影响，公司单位燃料成本下降，电力业务盈利情况持续改善；同期，毛利润和毛利率逐年大幅增长。

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4 公司未提供 2014 年 9 月末对外担保情况。