同比增长 15.23%，毛利率下降 6.00 个百分点至77.70%，主要系受原料成本上升影响；受益于公司大力开拓市场，同期胰岛素收入 6.59 亿元，同比大幅增长 32.60%，毛利率小幅下降 1.29 个百分点至 65.24%；同期受销量上升影响，阿莫西林及氨苄西林胶囊收入为 5.95 亿元，同比增长 10.39%，同时产量上升导致单位成本降低，其毛利率上升 1.62 个百分点至 72.27%。

表 5：2016～2018 年公司制剂类药品构成及经营情况

单位：亿元

<table><tr><td rowspan="2"></td><td colspan="2">2016</td><td colspan="2">2017</td><td colspan="2">2018</td></tr><tr><td>收入</td><td>毛利率</td><td>收入</td><td>毛利率</td><td>收入</td><td>毛利率</td></tr><tr><td>克拉维酸系列</td><td>5.77</td><td>79.68%</td><td>5.91</td><td>83.70%</td><td>6.81</td><td>77.70%</td></tr><tr><td>胰岛素</td><td>4.60</td><td>66.85%</td><td>4.97</td><td>66.53%</td><td>6.59</td><td>65.24%</td></tr><tr><td>阿莫西林及氨苄西林胶囊</td><td>6.04</td><td>72.88%</td><td>5.39</td><td>70.65%</td><td>5.95</td><td>72.27%</td></tr><tr><td>头孢系列</td><td>1.84</td><td>60.20%</td><td>1.62</td><td>56.32%</td><td>1.58</td><td>55.35%</td></tr><tr><td>培南类</td><td>1.25</td><td>78.70%</td><td>1.18</td><td>80.88%</td><td>1.17</td><td>81.46%</td></tr><tr><td>抗乙肝系列</td><td>0.76</td><td>95.27%</td><td>0.63</td><td>94.80%</td><td>0.43</td><td>93.90%</td></tr><tr><td>止咳水</td><td>0.55</td><td>76.82%</td><td>0.37</td><td>73.80%</td><td>0.38</td><td>72.19%</td></tr><tr><td>阿莫西林颗粒</td><td>0.39</td><td>70.10%</td><td>0.33</td><td>71.40%</td><td>0.34</td><td>62.64%</td></tr><tr><td>其他</td><td>1.69</td><td>56.36%</td><td>4.05</td><td>55.95%</td><td>4.97</td><td>63.67%</td></tr><tr><td>制剂药合计</td><td>22.89</td><td>72.01%</td><td>24.45</td><td>70.76%</td><td>28.22</td><td>70.07%</td></tr></table>

资料来源：公司提供，中诚信证评整理

销售方面，受供需环境变化影响，2018 年公司主要抗生素产品阿莫西林及氨苄西林胶囊和克拉维酸系列分别实现销量 50,338 千盒和 33,324 千盒，分别较上年上升 8.23%和 10.49%。此外，胰岛素产品仍对公司制剂类药品贡献较大收入来源。跟踪期内，公司三代胰岛素甘精胰岛素产品已于 17 个省 份中标或挂网，同时公司积极参与其他省份的投标工作。2018 年公司制剂类胰岛素销量达 15,559 千盒，同比增长 25.12%；制剂类胰岛素产品实现收入6.59 亿元，同比大幅增长 32.60%，主要系市场需求增长所致。未来随着三代胰岛素中标省份的增多，公司胰岛素业务有望保持持续增长。

表 6：2016～2018 年公司制剂类主要产品销量及价格

单位：千盒、元/每盒

<table><tr><td rowspan="2"></td><td colspan="2">2016</td><td colspan="2">2017</td><td colspan="2">2018</td></tr><tr><td>销量</td><td>价格</td><td>销量</td><td>价格</td><td>销量</td><td>价格</td></tr><tr><td>阿莫西林及氨苄西林胶囊</td><td>45,067</td><td>13.41</td><td>46,509</td><td>11.59</td><td>50,338</td><td>11.82</td></tr><tr><td>阿莫西林颗粒</td><td>4,060</td><td>9.72</td><td>3,889</td><td>8.84</td><td>3,644</td><td>9.28</td></tr><tr><td>克拉维酸系列</td><td>28,637</td><td>20.15</td><td>30,160</td><td>19.61</td><td>33,324</td><td>20.42</td></tr><tr><td>培南类</td><td>2,150</td><td>58.04</td><td>2,220</td><td>53.00</td><td>2,284</td><td>51.08</td></tr><tr><td>胰岛素</td><td>11,089</td><td>41.50</td><td>12,435</td><td>39.96</td><td>15,559</td><td>42.35</td></tr><tr><td>抗乙肝系列</td><td>926</td><td>81.84</td><td>839</td><td>75.40</td><td>575</td><td>74.14</td></tr><tr><td>止咳水</td><td>4,897</td><td>11.18</td><td>3,587</td><td>10.33</td><td>3,763</td><td>10.06</td></tr></table>

资料来源：公司提供，中诚信证评整理

2018 年公司部分制剂类药品产能利用率出现不同程度下滑，具体来看，克拉维酸系列、培南类、胰岛素及等产品产能利用率均有所下滑，主要系产能大幅提升所致；抗乙肝系列产能利用率下降主要受销量下滑影响导致产量下滑所致。此外，受益于销量大幅增长带来产量提升，阿莫西林及氨苄西林 胶囊和止咳水产能利用率较上年分别上升 12.18 个百分点和 20.62 个百分点至 78.51%和 23.35%。

表 7：2016\~2018 年公司制剂类药品产能利用情况

<table><tr><td>产品名称</td><td>2016</td><td>2017</td><td>2018</td></tr><tr><td>阿莫西林及氨苄西林胶囊</td><td>80.87%</td><td>66.33%</td><td>78.51%</td></tr><tr><td>克拉维酸系列</td><td>49.51%</td><td>59.50%</td><td>28.02%</td></tr><tr><td>培南类</td><td>35.62%</td><td>60.50%</td><td>14.46%</td></tr><tr><td>胰岛素</td><td>45.08%</td><td>40.00%</td><td>34.11%</td></tr><tr><td>抗乙肝系列</td><td>57.00%</td><td>59.63%</td><td>24.54%</td></tr><tr><td>止咳水</td><td>39.38%</td><td>2.73%</td><td>23.35%</td></tr></table>

资料来源：公司提供，中诚信证评整理

# 跟踪期内，公司加大研发投入，提升竞争实力；同时丰富的在研产品线亦为公司未来经营业绩提供一定保障。

研发方面，2018 年公司研发投入 2.25 亿元，同比大幅增长 42.20%，占营业收入比重上升 0.66个百分点至 3.14%，不断提高自身竞争实力。截至2018 年末，公司共取得了 28 项发明专利，且已与国内 120 家具有国家药物临床试验资格的权威医院共同组织完成了近 70 多项药物的临床试验。

表 8：2016～2018 年公司研发投入情况

<table><tr><td>项目</td><td>2016</td><td>2017</td><td>2018</td></tr><tr><td>研发投入（亿元）</td><td>0.82</td><td>1.58</td><td>2.25</td></tr><tr><td>营业收入（亿元）</td><td>54.65</td><td>63.61</td><td>71.57</td></tr><tr><td>研发费用占营业收入比重（%）</td><td>1.50</td><td>2.48</td><td>3.14</td></tr></table>

资料来源：公司提供，中诚信证评整理

生物制剂产品研发方面，公司进一步完善糖尿病产品线。其中，门冬胰岛素注射液、门冬胰岛素30 注射液目前处于生产申报审批中，未来可对公司胰岛素业务收入形成补充；利拉鲁肽注射液已于2018 年 11 月获批临床试验，公司将加快推进该产品的临床试验，预期产品上市后将有效弥补国产GLP-1 类似物的空缺；此外，德谷胰岛素注射液、德谷门冬胰岛素混合注射液、德谷利拉鲁肽混合注射液、索玛鲁肽等均已启动临床前研究。化药产品研发方面，公司持续在糖尿病、抗乙肝、滴眼剂等系列产品重点布局，并初步向新药的领域拓展。未来随着在研产品的陆续投产，能够为公司经营业绩提供良好保障。

仿制药质量与疗效一致性评价方面，随着监管与扶持政策的出台，公司在一致性评价中不断加大研发投入。2018 年 4 月及 8 月，公司的阿莫西林胶囊（规格：0.25g）和头孢呋辛酯片（规格：0.25g） 已通过中国国家食品药品监督管理局的仿制药质量和疗效的一致性评价。新进入国家基本药物目录的产品方面，公司共有 15 个品种 30 个品规入选《国家基本药物目录（2018 年版）》，其中甘精胰岛素、哌拉西林钠他唑巴坦钠为此次新增入选品种，预期将对公司制剂销售产生积极影响。

在建项目方面，截至 2018 年末，公司主要在建项目有 3 个，包括三灶新建厂房及车间、中山分厂新建厂房和中山厂待安装设备，未来随着上述项目的投产，公司业务规模有望实现稳步增长，上述在建项目拟投资总额为 3.80 亿元，未来仍需投资1.10 亿元。此外，2018 年公司于中山市新增一宗约37 亩的土地，拟扩建新厂，目前正在筹备中。

表 9：公司未来主要资本支出计划

单位：亿元

<table><tr><td>项目</td><td>拟投资额</td><td>2018 年末
累计投资额</td><td>尚需
投资额</td></tr><tr><td>三灶新建厂房及车间</td><td>1.50</td><td>1.20</td><td>0.30</td></tr><tr><td>中山分厂新建厂房</td><td>0.80</td><td>0.50</td><td>0.30</td></tr><tr><td>中山厂待安装设备</td><td>1.50</td><td>1.00</td><td>0.50</td></tr><tr><td>合计</td><td>3.80</td><td>2.70</td><td>1.10</td></tr></table>

资料来源：公司提供，中诚信证评整理

# 财务分析

下列财务分析基于公司提供的经大华会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的 2016\~2018 年审计报告。

# 资本结构

跟踪期内，受益于业务规模的扩大，公司资产规模有所增长，截至 2018 年末，公司资产总额 64.28亿元，较上年末增长 6.07%。同期末，受有息债务规模增加影响，公司负债总额为 33.14 亿元，较上年末增长 26.33%。所有者权益方面，公司当年将部分未分配利润转为普通股股利，使得年末所有者权益同比下降 9.39%至 31.14 亿元；当年末所有者权益中实收资本、未分配利润和盈余公积占比分别为53.91%、25.06%和 20.20%。