prop · H903130 · 2022-05-31 00:00:00 — Globala aktier ex. tillväxtmarknader Övrigt (TAA etc.) Källa: bilaga 9 (grunddata från Andra AP-fonden). I figur 6.5 redovisas Andra AP-fondens totala avkastning efter kostnader samt den riskjusterade avkastningen , 2012–2021. Den riskjusterade avkastningen är mätt med en s.k. sharpe- kvot, som anger hur mycket avkastning som fonden har genererat i förhål- lande till den risk, mätt som avkastningens standardavvikelse, som tagits . Ju högre sharpekvot, desto bättre avkastning givet risken i portföljen. Figur 6.5 Andra AP-fondens totala avkastning Nominell avkastning efter kostnader, procent 3,7%3, Riskjusterad avkastning (sharpekvot) Källa: bilaga (grunddata från Andra AP-fonden) 2021/22:130 Utveckling av illikvida tillgångar Andra AP-fondens illikvida tillgångar har gått från att utgöra av det totala fondkapitalet 2012 till 2021. De illikvida till- gångarna består framför allt av fastigheter (48,2021), därefter riskkapitalfonder (41,2021). Figur 6.6 Andra AP-fondens utveckling av illikvida tillgångar 2012–2021 Anm*: gäller en ny definition av illikvida tillgångar. I stället för som tidigare tre kategorier (fastigheter, riskkapitalfonder och övriga illikvida innehav), definieras nu illikvida tillgångar inom fem kategorier (onoterade fastigheter, riskkapitalfonder, infrastruktur, skog och onoterade krediter). Allokeringen som visas kan innehålla tillgångar som enligt den nya definitionen inte klassas som illikvida. Källa: bilaga 9 (grunddata från andra AP-fonden). Andra AP-fondens interna kostnader (rörelsekostnader) uppgick Fondens förvaltningskostnadsandel har sjunkit –2021 från . rörelsekostnader har varierat mellan 218 och 245 mil- ökade rörelsekostnaderna med 10 miljoner kronor, vilket framför allt berodde på högre personalkostnader och informations- och datakostnader. Fonden arbetar aktivt med kvantitativ förvaltning och förvaltas en betydande del av kapitalet av de interna avdelningarna för kvantitativ förvaltning och tillväxtmarknadsobligationer. Denna typ av förvaltning kräver en ansenlig informationsmängd och datakällor, vilket tillsammans med kostnaden för annan marknadsinformation är en väsentlig del av fondens interna kostnader. De externa förvaltningskostnaderna uppgick till 208 miljoner kronor, vilket var en minskning med . Detta var till följd av ett kostnadsbesparingsprogram som pågått och som gett resultat. Kostnadsandelen av förvaltat kapital ligger nu på historiskt låga nivåer och Andra AP-fonden planerar att fortsatt se över kostnaderna för den externa förvaltningen för att säkerställa kostnads- Skr. 2021/22:130 effektivitet. Andra AP-fondens kostnader och antal anställda Not 1: Exklusive prestationsbaserade arvoden. Not 2: . Källa: Andra AP-fondens årsredovisningar. Andra AP-fonden har i sitt hållbarhetsarbete haft fokus på områdena klimat, ägarstyrning, mångfald och mänskliga rättigheter. Arbetet inom dessa fokusområden sker till stor del genom integrering i samtliga delar av investerings- och förvaltningsverksamheten. har den fortsatta anpassningen av portföljen till för Aligned Benchmark varit central. Även mänskliga rättigheter har varit i fokus och fonden har utvecklat sitt arbete inom det området utifrån en reviderad policy för mänskliga rättigheter som antogs . Andra AP-fonden har också fortsatt arbetet för att integrera hållbarhetsperspektiv i det ordinarie förvaltningsarbetet. Inom ramen för detta arbete har fonden infört ytterligare en riskklass – påverkansrisker för människor och miljö – vid utvärdering av potentiella investeringsobjekt. Andra AP-fonden röstade på 134 svenska och över 1 000 ut- ländska bolagsstämmor. Andra AP-fonden var även aktiv i åtta svenska valberedningar och röstade emot styrelsens förslag (av totalt 1 230 förslag). De frågor där fonden röstade emot styrelsens förslag rörde incitamentsprogram i 27 fall och styrelseledamöter/ansvarsfrihet i ett fall. Vid de utländska bolagsstämmorna röstade Andra AP-fonden emot styrelsens förslag vid av omröstningarna, framför allt i fråga om styrelseledamöter/ansvarsfrihet och incitamentsprogram. Andra AP-fonden har fastställt 26 övergripande hållbarhetsmål, varav fem är nya (se tabell 6.8 nedan). Av de nya målen är två relaterade till fokusområdet mänskliga rättigheter och ett till biologisk mångfald. 2021/22:130 Övriga två mål syftar till att utveckla fondens utvärderingsprocesser för att möjliggöra bättre uppföljning av övriga mål och strategier. Itabell 6.8 redovisas Andra AP-fondens hållbarhetsmål och målupp- fyllelse . Som jämförelse redovisas även måluppfyllelse . Samtliga mål bedöms vara uppfyllda. Övergripande integrering: Undersöka möjlighet att integrera fler ESG-faktorer Implementera flerfaktorindex med ESG- faktorer för företagsobligationer, inklusive kriterierna för EU Paris-Aligned Benchmark (PAB). Att fondens alla onoterade fastighets- bolag och fonder besvarar GRESB:s enkät Att fondens onoterade fastighetsbolag förbättrar sin GRESB-score (max är 100). Fokusområde klimat: Ta fram metoder för att mäta om portföljen ligger i linje med Rapportera i enlighet med TCFD:s Genomföra scenarioanalyser för att identifiera finansiella klimatrisker och Utveckla fondens kunskap om jordbruks- investeringarnas påverkan på koldioxid- Fokusområde mångfald: Andelen kvinnor 34 (2020: ska öka i bolagsstyrelser där fonden sitter med i valberedningen. (2020: 50) Fokusområde ägarstyrning: Rösta i samtliga bolag som uppfyller fondens kriterier för deltagande på stämma Rösta på 1000 utländska bolagsstämmor Skriva 50 uppföljningsbrev till bolag röstat emot styrelsens förslag Den strategiska portföljens allokeringar som syftar till att bidra till en hållbar utveckling ökas, utan avkall på det över- ska bidra till en hållbar utveckling. Inslaget av strategier inom respektive tillgångsslag som syftar till att bidra till en hållbar utveckling ökas, utan avkall på det övergripande målet. Portföljen ska utvecklas i linje med och IPCC:s 1,5-graders- scenario med begränsad överträdelse. Investeringar och övrigt arbete utifrån fokusområdena ska bidra till uppfyllandet av fondens övergripande Rapportera hur fonden inom respektive fokusområde har bidragit till Genom dialog skapa värde, minska risker i portföljen samt bidra till en hållbar utveckling relaterat till de globala målen. Behålla den höga akademiska standarden med god insikt i den senaste och ledande forskningen samt bibehålla och utveckla de befintliga relationerna och samarbetet med akademiska Ha en fortsatt hög akademisk kvalitet i Bibehålla fondens höga anseende vad gäller kompetens inom hållbarhet. Fokusområde mänskliga rättigheter: Fonden strävar efter att efterleva UN Guiding Principles 2025. Utveckla och implementera en process för due diligence vid potentiella risker för publicera en rapport om arbetet med mänskliga rättigheter i Biologisk mångfald: Fördjupa arbetet. Nytt långsiktigt mål till 2025: Arbeta mot en avskogningsfri portfölj. Öka kompetensen om biologisk mångfald. Övergripande: Utveckla processer för att mäta hållbarhet på fonden – utvärdera hållbarhetsarbetet samt dess påverkan Utveckla metoder och processer för att mäta och hantera risker och möjligheter i fondens ”impact” – påverkan på människor och miljö genom portföljens Mål: Rapportera på ”impact” i Not 1: Nytt hållbarhetsmål . Källa: bilaga 9 (grunddata från Andra AP-fonden). Regeringen bedömer att Andra AP-fonden har satt upp tydliga håll- barhetsmål och arbetat aktivt för att uppnå dem . Sammantaget uppfyller fonden det lagstadgade målet om att förvalta fondmedlen på ett föredömligt sätt. Andra AP-fondens interna styrning och kontroll syftar till att processer och arbetssätt utformas på ett sätt som leder till en effektiv och ändamålsenlig verksamhet. Viktiga delar att uppnå är en tillförlitlig finansiell rapporte- ring, att tillämpliga lagar och andra regler följs samt en god förmåga att identifiera, mäta och hantera fondens risker. En väl utformad intern styrning och kontroll hjälper fonden att uppnå sina mål genom att ta önskade risker, hantera oönskade risker samt förhindra resursförluster. Den kan bidra till att säkerställa tillförlitlig finansiell rapportering men också att lagar följs och därigenom undvika förtroendeskador. Arbetet samordnas genom fondledningens kommitté för intern styrning och kontroll. För att på ett strukturerat sätt säkerställa fondens riskhantering och kontrollmiljö arbetar Andra AP-fonden enligt principen om tre försvarslinjer. Principen syftar till att skapa en lämplig åtskillnad av ansvar mellan kapitalförvaltningen (första försvarslinjen), risk- och regel- efterlevnad (andra försvarslinjen) samt internrevision (tredje försvars- linjen). Regeringens bedömning: Tredje AP-fonden har hanterat nettoflödet mellan in- och utbetalningarna i inkomstpensionssystemet som avsett. Fonden har genererat avkastning som bidrar till inkomstpensions- systemets långsiktiga finansiering. Fonden har även uppfyllt målet att fondmedlen ska förvaltas på ett föredömligt sätt. Tredje AP-fonden infriat regeringens förväntningar på fonden. Skälen för regeringens bedömning överförde Tredje AP-fonden till inkomst- pensionssystemet. Fonden har därmed bidragit till att hantera det under- skott som uppstår när summan av inbetalda pensionsavgifter är lägre än summan av utbetalda pensioner. Tredje AP-fonden har även bidragit till inkomstpensionssystemets lång- siktiga finansiering. Fondens genomsnittliga årliga avkastning har uppgått till , vilket överstiger fondens avkastningsmål som i genomsnitt har uppgått till , om- räknat för att vara jämförbart med den genomsnittliga nominella avkast- ningen. Fondens avkastning efter kostnader 2021 var , jämfört 2020, vilket var fondens högsta årliga avkastning sedan start. Tredje AP-fondens hållbarhetsarbete har varit strukturerat kring tre fokusområden – miljö och klimat, socialt ansvar och ägarstyr- ning. Fokusområdena är oförändrade sedan föregående år. Fonden har fastställt fem övergripande hållbarhetsmål som följts upp . Samtliga mål bedöms vara uppfyllda. Tabell 6.9 Tredje AP-fondens resultat -7,4 -6,8 -6,5 -7,9 -7,5 Årets förändring, mdkr -4,5 Källa: Tredje AP-fondens årsredovisningar. Tredje AP-fondens resultat efter kostnader uppgick till 86,8 miljarder kronor 2021, vilket motsvarar en avkastning på efter kostnader, vilket var fondens högsta årliga avkastning sedan start. året överfördes till inkomstpensionssystemet. Sammantaget ökade fondkapitalet med till uppgick Tredje AP-fondens totala avkastning till 20,8 pro- cent före kostnader. Största positiva bidraget till avkastningen kom från alternativa investeringar (7,) och globala aktier inklusive tillväxtmarknader (7,). 2021/22:130 Tredje AP-fondens avkastningsmål Tredje AP-fonden arbetar med ett övergripande långfristigt avkast- ningsmål. Målet är real avkastning över en långsiktig horisont (). Tredje AP-fonden kombinerar analys av pensions- systemets skuld- och tillgångssida i större detalj för att definiera det långfristiga målet. Det långfristiga avkastningsmålet, som reviderades 2019, baserades på en bedömning att den teoretiskt möjliga avkastningen från en optimal portfölj var samt justering utifrån genomförbarhet om -0,. Avkastningsmålet kan för Tredje AP-fonden ses som en funktion av fondens valda risknivå för portföljen. Avkastningsmålet härleds från den förväntade avkastningen för portföljen givet den önskvärda risknivån. Genom identifieras en teoretiskt möjlig avkastning, vid den önskvärda risknivån, för en optimal portfölj. Den optimala portföljen justeras sedan utifrån praktisk genomförbarhet och realiserbarhet, vilket mynnar ut i ett avkastningsmål. Tredje AP-fonden definierar sitt långsiktiga mål som ””. Fonden utgår från en analys av pensionssystemet och acceptabel risknivå på en 40-årig horisont som sedan reduceras till en mer överskådlig framtid . För att antaganden om avkastningar ska anses än mer tillförlitliga definierar sedan Tredje AP-fonden sitt avkastningsmål över en kortare horisont, ””. Uppföljning av Tredje AP-fondens avkastningsmål I tabell 6.10 redovisas genomsnittlig avkastning för hela perioden – 2021, för den senaste tioårsperioden –2021 samt för den senaste femårsperioden –2021. Som jämförelse redovisas även Tredje AP- fondens målsättning för avkastningen för motsvarande tidsperioder, omräknad för att vara jämförbar med den genomsnittliga nominella av- kastningen. Tabell 6.10 Tredje AP-fondens avkastning och avkastningsmål Not 1: Tidsperioden gäller fr.o.m. . Källa: bilaga 9 (grunddata från Tredje AP-fonden). Av tabellen framgår att fondens årliga nominella genomsnittliga avkast- ning efter kostnader uppgick till (2017–2021) och (2012–2021). För hela perioden –2021 har Tredje AP-fondens genomsnittliga avkastning uppgått till . Detta kan jämföras med avkastningsmålet, omräknat för att vara jämförbart med den genom-snittliga nominella avkastningen, som i genomsnitt har uppgått till . Tredje AP-fonden har uppnått styrelsens långfristiga avkastningsmål under samtliga nämnda Finansiell risk och tillgångsallokering Tredje AP-fondens förvaltningsmodell är utformad för att möjliggöra att fonden uppnår de av styrelsen fastställda avkastnings- och hållbarhetsmålen. För att göra detta ska fondens särdrag utnyttjas. En förutsättning för att kunna uppnå avkastningsmålet är att fondens kapital investeras i en hög andel risktillgångar. Fonden införde en ny portföljstruktur 2020, organiserad utifrån till- gångsslag. fastställer allokeringsintervall för tillgångs- slagen aktier, räntor, alternativa investeringar och valutor. Utifrån dessa intervall tar fondens kapitalförvaltning fram ett förslag på ett s.k. operativt benchmark, som beslutas av fondens riskkommitté. Det innehåller marknadsindex för samma investeringskategorier, och utgör ett jäm- förelseindex för kapitalförvaltningen. Aktiv förvaltning gentemot opera- tivt benchmark bedrivs utifrån olika specialistområden och tidshorisonter. Enligt förvaltningsmodellen ska kapitalförvaltningens organisation och ansvarsfördelning i huvudsak följa portföljstrukturen. Kapitalförvaltnings- chefen ansvarar för portföljens övergripande allokering, och förvalt- ningsbesluten ska fattas av de enheter som har störst möjlighet att bedriva förvaltningen så framgångsrikt och kostnadseffektivt som möjligt. Tredje AP-fondens portfölj baserat på tillgångsslag bestod vid slut av aktier, räntebärande tillgångar och 29 pro- cent alternativa investeringar10 (se figur 6.7). Allokeringen förändrades framför allt genom att fonden ökade allokeringen mot alternativa investeringar, vars andel steg , och globala aktier exklusive tillväxtmarknader, vars andel steg med 2 procent- enheter från räntebärande tillgångar (-). Förändringarna utgör en del i den långsiktiga strategin att öka andelen alternativa investeringar. 10Att det inte summerar till beror på avrundning. Procent av totala tillgångar Källa: bilaga 9 (grunddata från Tredje AP-fonden). I figur 6.8 redovisas Tredje AP-fondens totala avkastning efter kostnader samt den riskjusterade avkastningen , 2012–2021. Den riskjusterade avkastningen är mätt med en s.k. sharpe- kvot, som anger hur mycket avkastning som fonden har genererat i förhållande till den risk, mätt som avkastningens standardavvikelse, som tagits . Ju högre sharpekvot, desto bättre avkastning givet risken i portföljen. Figur 6.8 Tredje AP-fondens totala avkastning Nominell avkastning efter kostnader, procent Riskjusterad avkastning (sharpekvot) Källa: bilaga 9 (grunddata från Tredje AP-fonden). Utveckling av illikvida tillgångar Tredje AP-fondens illikvida tillgångar har gått från att utgöra av det totala fondkapitalet 2021. De illikvida tillgångarna består framför allt av fastigheter (68,2021), därefter riskkapitalfonder (30,2021). Figur 6.9 Tredje AP-fondens utveckling av illikvida tillgångar 2012–2021 Skog (ny definition)* Infrastruktur (ny definition)* Anm.*: gäller en ny definition av illikvida tillgångar. I stället för som tidigare fem kategorier (fastigheter, riskkapitalfonder, infrastruktur, skog och övriga illikvida innehav), definieras nu illikvida tillgångar inom sex kategorier, vilket noteras med * (onoterade fastigheter, riskkapital, infrastruktur, skog, onoterade krediter och försäkringsrisker). Allokeringen som visas kan innehålla tillgångar som enligt den nya definitionen inte klassas som illikvida. Anm.: För hela perioden –2021 är Övriga illikvida innehav lika med noll, varpå denna inte visas i figuren. Källa: bilaga 9 (grunddata från Tredje AP-fonden). Tredje AP-fondens interna kostnader (rörelsekostnader) uppgår till . Fondens kostnadsandel har –2021 sjunkit från . Tredje AP-fondens rörelsekostnader har –2021 ökat med ca . ökade rörelsekostnaderna med , varav utgörs av ökade personal- kostnader. De externa förvaltningskostnaderna har varierat –2021 beroende på värde- utvecklingen under det året, eftersom avgifterna på externa mandat baseras på förvaltad volym. uppgick de externa förvaltningskostnaderna till , vilket var en ökning med från föregående år. Tabell 6.11 Tredje AP-fondens kostnader och antal anställda Not 1: Exklusive prestationsbaserade arvoden. Not 2: . Källa: Tredje AP-fondens årsredovisningar. Tredje AP-fondens hållbarhetsarbete har varit strukturerat kring tre fokusområden – miljö och klimat, socialt ansvar och ägarstyr- ning. Fokusområdena är oförändrade sedan föregående år. antog Tredje AP-fonden en ny hållbarhetspolicy som kommer vara styrande för fondens fortsatta integrering av hållbarhet i förvaltningsstrategin. Fonden har anslutit sig till Initative (PAII) och Taskforce on Nature-related Financial Disclosures (TFND). Hållbarhetsarbetet har även fortsatt inom ramen för den ordinarie investerings- och förvaltningsverksamheten. Det har bl.a. lett till en ökning av investeringar i gröna obligationer och andra hållbar- hetsinvesteringar, en minskning av portföljens koldioxidavtryck och en utveckling av påverkansarbetet mot bolag. röstade Tredje AP-fonden på 160 svenska och på över 1 000 utländska bolagsstämmor. Vid de svenska bolagsstämmorna röstade Tredje AP-fonden emot styrelsens förslag i en procent av omröstningarna, främst i fråga om incitamentsprogram. Vid de utländska bolagsstämmorna röstade fonden emot styrelsens förslag i av omröstningarna. Tredje AP-fonden röstade emot mer än hälften av de förslag som rörde ersättningar. deltog Tredje AP-fonden även i sex svenska valberedningar. Tredje AP-fonden har fastställt fem övergripande hållbarhetsmål som följts upp (se tabell 6.12 nedan). Av dessa mål är två relaterade till gröna och hållbara investeringar, två till klimatavtryck och klimatrisk och ett till aktiv ägarstyrning av onoterade fastighets- och infrastruktur- bolag. Därutöver innehåller Tredje AP-fondens nya hållbarhetspolicy långsiktiga mål som är relaterade till klimat och biologisk mångfald. 2021/22:130 nya mål kommer att följas upp . I tabell 6.12 redovisas Tredje AP-fondens hållbarhetsmål och målupp- fyllelse . Som jämförelse redovisas även måluppfyllelse . Samtliga mål bedöms vara uppfyllda. Tabell 6.12 Tredje AP-fondens hållbarhetsmål Investeringar i gröna obligationer ska fördubblas till 30 mdkr . Övriga hållbarhetsinvesteringar ska för- dubblas och öka till 25 mdkr fram till 3Fortsätta att mäta och redovisa CO2- avtrycket. Ytterligare halvera fondens CO2-avtryck , främst genom att påverka bolagen att minska sin egen klimatpåverkan. 4 Genomföra scenariobaserad analys av klimatrelaterade risker och möjligheter i 5 Fortsätta arbeta för att fondens direkt- ägda onoterade fastighets- och infra- strukturbolag ska vara ledande inom Målet innebär ett ökat fokus på såväl hållbar produktion som byggna- Not 1: Andelen gröna obligationer ökade av de räntebärande investeringarna. Källa: bilaga 9 (grunddata från Tredje AP-fonden). Regeringen bedömer att Tredje AP-fonden har satt upp tydliga håll- barhetsmål och arbetat aktivt för att uppnå dem . Sammantaget uppfyller fonden det lagstadgade målet om att förvalta fondmedlen på ett föredömligt sätt. Tredje AP-fondens kontrollfunktioner består av riskkontrollfunktionen och funktionen för regelefterlevnad. Dessa funktioner är oberoende i förhållande till kapitalförvaltningen. Riskkontrollfunktionen utgörs av avdelningen riskkontroll och avkastningsanalys. Avdelningen ansvarar för analys, uppföljning och kontroll av fondens risker, avkastning och limiter- värdering av portföljen samt fondens affärssystem och risksystem. Chefen för avdelningen rapporterar till fondens risk- och administrationschef. Risk- och administrationschefen rapporterar till den verkställande direk- tören samt till styrelsen vid behov och utgör informationskanal för risk- rapportering till styrelsen. 2021/22:130 6.4 Regeringens bedömning: har hanterat nettoflödet mellan in- och utbetalningarna i inkomstpensionssystemet som avsett. Fonden har genererat avkastning som bidrar till inkomstpensions- systemets långsiktiga finansiering. Fonden har även uppfyllt målet att fondmedlen ska förvaltas på ett föredömligt sätt. Sammantaget har infriat regeringens förväntningar på fonden. Skälen för regeringens bedömning överförde till inkomst- pensionssystemet. Fonden har därmed bidragit till att hantera det under- skott som uppstår när summan av inbetalda pensionsavgifter är lägre än summan av utbetalda pensioner. har även bidragit till inkomstpensionssystemets lång- siktiga finansiering. Fjärde AP-fondens genomsnittliga årliga avkastning har uppgått till , vilket överstiger fondens avkastningsmål som i genomsnitt har uppgått till , omräknat för att vara jämförbart med den genomsnittliga nominella avkastningen. Fondens avkastning efter kostnader uppgick till 2021, jämfört , vilket var fondens tredje högsta årliga avkastning sedan införandet av det nuvarande pen- sionssystemet 2001 (2009 var högre). har i sitt hållbarhetsarbete haft fokus på områdena klimat och miljö samt ägarstyrning. Fokusområdena är oförändrade sedan föregående år. Fonden har fastställt elva övergripande hållbarhetsmål som följts upp . Tio av målen bedöms vara uppnådda eller uppfyllda i högre grad än föregående år. Tabell 6.13 Fjärde AP-fondens resultat -7,4 -6,8 -6,5 -7,9 -7,5 -0,5 -7,3 -0,1 -0,2 Källa: Fjärde AP-fondens årsredovisningar. Fjärde AP-fondens resultat efter kostnader uppgick kronor 2021, vilket motsvarar en avkastning efter kostnader på 19,2 pro- cent, vilket var fondens tredje högsta årliga avkastning sedan start (2009 var högre). överfördes till inkomstpensionssystemet. Sammantaget ökade fondkapitalet med till . uppgick Fjärde AP-fondens totala avkastning till 19,3 pro- cent före kostnader. Största positiva bidragen till avkastningen kom från utländska aktier i utvecklade marknader (7,) och svenska aktier (5,). har två avkastningsmål – ett långfristigt () och ett medelfristigt (). har som mål att totalavkastningen på lång sikt ska uppgå till realt i genomsnitt. Målet är utformat utifrån en sammantagen avvägning mellan förväntad avkastning och risknivå på tillgångsmarknaderna för att på bästa möjliga sätt tillfredsställa pensionssystemets behov av avkastning för att på ett generationsneutralt sätt balansera pensionssystemets tillgångar och skulder . Det långsiktiga avkastningsmålet består av avkast- ningsförväntan på en tillgångsallokering med en risknivå bäst anpassad för pensionssystemet (2,8–2,) samt av aktiv förvaltning (0,5 pro- cent). Förväntad avkastning från ALM-analysens bedömning av vad en vald passiv portfölj av aktier och räntor med en viktfördelning i det valda aktiespannet kan leverera (2,8–2,) understiger det långsiktiga avkastningsmålet. Den slutliga bedömningen om omfattar också den förväntade meravkastningen från sammansättningen av referensportföljen på medellång sikt, samt avkastningen från Fjärde AP-fondens aktiva förvaltning. Det långsiktiga målet kompletteras med ett medelfristigt mål på realt i genomsnitt för den kommande tioårsperioden. Det medelfristiga avkastningsmålet består av förväntad avkastning på vald medelfristig tillgångsallokering (ca 2–2,) samt bidrag från aktiv förvaltning.