prop · H803130 · 2021-05-27 00:00:00 — Utifrån risk- och avkastningsantaganden fastställs sedan acceptabla allokeringsspann för andelen aktier, ränteduration respektive valuta- exponering. En medelsiktig analys och avkastningsmål tas fram med ett 10-årigt perspektiv för att i större detalj ta hänsyn till rådande ekonomiska situation och dynamik utifrån denna tidshorisont. Baserat på analysen fastställs det medelsiktiga avkastningsmålet samt Fjärde AP-fondens dynamiska normalportfölj, vilket är en referensportfölj bestående av olika marknads- index och som beskriver lämplig medelsiktig tillgångsallokering. 2020/21:130 Den löpande förvaltningen hanteras av Fjärde AP-fondens operativa förvaltningsorganisation baserat på fastställt avkastningsmål och risk- utrymme. Fjärde AP-fondens investeringsfilosofi baseras på fondens särdrag som långsiktig investerare med stora frihetsgrader och stort kapital. Fjärde AP-fondens portfölj bestod vid slut av aktier, räntebärande tillgångar och alternativa tillgångar. skiftade fondens faktiska allokering främst till svenska aktier (1,), alternativa tillgångar exklusive fastigheter (0,6 pro- centenheter) samt aktier i tillväxtmarknader (0,), främst på bekostnad av räntebärande tillgångar (-1,). Fjärde AP-fondens faktiska tillgångsallokering Procent av totala tillgångar Källa: bilaga 9 (grunddata från Fjärde AP -fonden). Utveckling av illikvida tillgångar Fjärde AP-fondens illikvida tillgångar har gått från att utgöra av det totala fondkapitalet 2020. De illikvida tillgångarna består framför allt av fastigheter (39,2020). Avkast- ningsbidraget från illikvida tillgångar uppgick till 0,7 procent- enheter. Figur 6.12 Fjärde AP-fondens utveckling av illikvida tillgångar Källa: bilaga 9 (grunddata från ). Fjärde AP-fondens interna kostnader (rörelsekostnader) uppgår till . Fondens rörelsekostnader har –2020 ökat med ca . ökade rörelse- kostnaderna med . Kostnadsökningen beror framför allt på ökade personalkostnader samt informations- och datakost- nader. De externa förvaltningskostnaderna uppgick till , vilket var en minskning med från föregående år. –ökade de externa förvaltningskostnaderna , medan det förvaltade kapitalet ökade . Avgifterna på externa mandat baseras på förvaltad volym, vilket innebär att de externa förvaltningskostnaderna ökar när värdet på förvaltat kapital ökar. Fondens kostnadsandel, som mäter fondens totala kostnader i för- hållande till genomsnittligt kapital, har legat på 2016–2019, och minskat något . Tabell 6.12 Fjärde AP-fondens kostnader och antal anställda Källa: Fjärde AP-fondens årsredovisningar. Fjärde AP-fondens prioriterade områden är miljö och klimat samt ägar- styrning. De prioriterade områdena var oförändrade och därmed samma som 2019. har ett antal övergripande hållbarhetsmål. Fjärde AP- fonden halverade portföljens koldioxidutsläpp , och har konkretiserat målet om att bidra i klimatomställningen till ett hållbart samhälle till en målsättning om att ytterligare ska halvera portföljens koldioxidutsläpp och nå netto nollutsläpp . Fjärde AP-fondens övergripande arbete för att nå målen har innefattat att implementera framåtblickande data för avyttringar och portföljoptimering utifrån klimatfaktorer. har etablerat en ny förvaltningsgrupp för global tematisk förvaltning som i ett första steg har inriktat sig på de globala innehaven i energisektorn genom både avyttring och ägarstyrning. har även fortsatt att påverka bolag i rollen som ägare och samarbeta med andra investerare för att bredda kunskapen om hur klimatfrågan kan beaktas i förvaltnings- verksamheten. Fonden har även fört dialog med politiska beslutsfattare i syfte att skapa förutsättningar för klimatomställningen. deltog i 109 svenska bolagsstämmor (av de svenska bolag som fonden har investeringar i) och på totalt 1 043 stämmor internationellt (av innehaven). delar in riskhanteringen i tre steg: riskstyrning, löpande riskhantering samt uppföljning och kontroll. Styrelsen fastställer en placeringspolicy och en riskhanteringsplan för fondens verksamhet som utgör ett ramverk för fondens riskutrymme. I styrelsen finns ett riskutskott och ett revisionsutskott för att hantera olika aspekter av riskstyrning. Den löpande riskhanteringen är decentraliserad till de operativa delarna i fonden och följer principen om tre försvarslinjer, vilket innebär att fonden skiljer mellan funktioner som ansvarar för risk (ledning och förvaltnings- organisationen), funktioner för övervakning, kontroll och regelefterlevnad och funktionen för oberoende granskning (internrevision). Uppföljning och kontroll av Fjärde AP-fondens finansiella och operativa risker ansvarar enheten Risk & verksamhetsstöd för. Exklusive prestationsbaserade arvoden. Regeringens bedömning: Den strategi som har gällt förefaller vara välgrundad och har medfört en förbättring av Sjätte fondens resultat. Regeringen ser positivt på att styrelsen har beslutat om ett nytt mål som syftar till att utvärdera fondens prestation relativt en marknad av onoterade tillgångar globalt. Fonden har genererat avkast- ning som bidrar till inkomstpensionssystemets långsiktiga finansiering och har arbetat aktivt med hållbarhetsfrågor. Sammantaget har infriat regeringens förväntningar på fonden. Skälen för regeringens bedömning är en av buffertfonderna, men är till skillnad från de övriga fonderna sluten, dvs. fonden har inga in- eller utflöden. Det innebär att till skillnad från övriga buffertfonder inte ska hantera nettoflöden mellan in- och utbetalningarna i inkomstpensionssystemet. Fondens uppdrag regleras i lagen (2000:193) om . Fondens mål är att skapa långsiktigt hög avkastning med tillfredsställande riskspridning genom investeringar på den onoterade riskkapital- marknaden. Avkastningen uppgick till , vilket även var den högsta årliga avkastningen sedan fondens start. Därmed uppfyllde det långsiktiga avkastningsmål som styrelsen beslutade . Styrelsen beslutade om att använda ett nytt avkastningsmål, liknande det onoterade PE-benchmark som redan används för att utvärdera investeringsverksamheten. Det nya målet syftar till att utvärdera fondens prestation relativt en marknad av onoterade tillgångar globalt, och kommer huvudsakligen utvärderas över rullande femårsperioder. Tabell 6.13 Sjätte resultat 1997–2020 2011–2020 2016–2020 fortsatte att utveckla sitt hållbarhetsarbete som en integrerad del av investeringsverksamheten. AP-fonden haft fortsatt fokus på klimat, jämställdhet och mångfald. Fonden har även fortsatt att utveckla mätningen av portföljens klimat- avtryck och redovisat fysisk klimatrisk. Sjätte fonden fick återigen högsta betyg för sin rapportering i PRI:s årliga utvärdering . Sjätte resultat uppgick till 2020, jämfört med året innan. Detta motsvarar en nominell avkast- ning på , jämfört året innan. Sedan fonden bildades har fondkapitalet ökat med , från till . Detta motsvarar en total värdetillväxt sedan starten på och en årlig genomsnittlig till- växt på . Figur 6.13 Sjätte totala avkastning Genomsnittlig årlig avkastning efter totala kostnader, procent Sjätte verksamhet har sedan starten genomgått flera för- ändringar. genomfördes omfattande förändringar i styrelsen, ledningen och organisationsstrukturen. Verksamheten fick också en tyd- ligare strategisk inriktning. Strategin innebär att fondens investeringar fokuseras på det s.k. buyout-segmentet (mogna bolag) där marknadens historik när det gäller avkastning gör det rimligt att förvänta sig en god avkastning framöver. Avkastningen uppgick till , vilket även var den högsta årliga avkastningen sedan fondens start. Därmed uppfyllde det långsiktiga avkastningsmål som styrelsen beslutade , vilket innebär att följa genomsnittsavkastningen för ett nordiskt jämförelseindex (SIX Nordic 200 CAP GI), med påslag för en riskpremie för onoterade bolag om (rullande femårsperiod). Trots stabil tillväxt har fonden inte nått upp till styrelsens avkast- ningsmål –2020. Det bör dock noteras att jämförelsen för perioden är mindre relevant på grund av den nya investeringsstrategin som infördes . Styrelsen beslutade om att använda ett nytt avkastningsmål, liknande det onoterade PE- benchmark som redan används för att utvärdera investeringsverk- samheten. Det nya målet syftar till att utvärdera fondens prestation relativt en marknad av onoterade tillgångar globalt, och kommer huvudsakligen Skr. 2020/21:130 att utvärderas över rullande femårsperioder. Det bör även noteras att för samtliga tidsperioder väl har överträffat inkomstindex – som utgör jämförelseindex för buffert- fonderna i förhållande till inkomstpensionssystemet. har därmed bidragit till den långsiktiga finansieringen av tillgångssidan i inkomstpensionssystemet, även om fonden är sluten och inte är en del av flödet inom inkomstpensionssystemet i övrigt. Investeringsverksamheten kan delas in i fondinvesteringar och co- investeringar (tidigare direktinvesteringar). I den ändrade strategin har tidigare direktinvesteringar successivt ersatts av co-investeringar i mer mogna onoterade bolag och benämns därför som co- investeringar. Marknadsvärdet av co-investeringarna uppgick till . Marknadsvärdet av fondinvesteringarna 2020 upp- gick till . Totala tillgångar, miljarder kronor Källa: bilaga 9 (grunddata från Sjätte -fonden). Sjätte investeringsverksamhet ger i ett avkastningsperspektiv en splittrad bild, eftersom avkastningen inom de olika marknadssegmenten har varierat kraftigt. Det mogna marknadssegmentet har generellt sett haft en bra avkastning –2020, vilket var för co-investeringar och för fondinvesteringar. För tioårs- perioden (2011‒2020) uppgick avkastningen till för direkt och co-investeringarna och för fondinvesteringarna. För femårsperioden (2016–2020) var motsvarande siffror och var de . Sedan Sjätte start och har direkt- och co- investeringar haft en marginellt högre avkastning än fondinvesteringar, var avkastningen från co-investeringar betydligt högre än för fondinvesteringar. Endast för den senaste tioårsperioden har fond- investeringarna haft en högre avkastning än direkt- och co- investeringarna. Sjätte resultat och fondkapital per affärsområde I affärsområdet venture capital (expansionsbolag) har det totala resultatet för fond- och direkt-/co-investeringar varit negativt för perioden – 2020 (-0,) men positivt för den senaste fem- och tioårsperioden. För tioårsperioden (2011‒2020) uppgick avkastningen till och för femårsperioden (2016‒2020) till . var det totala resultatet för fond- och co-investeringar , där co- investeringar hade ett resultat på -6,och fondinvesteringar hade ett resultat på . Likviditetsreserven utgör den del av Sjätte kapital som inte används inom investeringsverksamheten. Syftet med likviditetsreserven är att upprätthålla god betalningsberedskap, vilket bl.a. behövs för att kunna genomföra ny- och tilläggsinvesteringar och för att hantera de finansiella risker som kan uppstå inom verksamheten. Förvaltningen ska ske med tillfredsställande riskspridning. En del av likviditetsförvaltningen utgörs av den korta betalningsberedskapen. Denna förvaltas med låg risk och god riskspridning genom investeringar i räntebärande värdepapper med hög likviditet. Målsättningen för förvaltningen av räntebärande värdepapper är att uppnå en avkastning i linje med statsskuldväxelindex OMRX T-Bill. Storleken på belopp med denna förvaltningsinriktning motsvarar en betalningsberedskap på 3–6 månaders nettoutflöden inom investerings- verksamheten. Belopp överstigande den löpande betalningsberedskapen ingår i förvalt- ningen av fondens överlikviditet. Eftersom fonden är sluten och ledtiderna för att investera i onoterade tillgångar är långa, kommer perioder med god avkastning att generera överlikviditet. Förvaltningen av denna måste där- för ha en längre placeringshorisont. I syfte att skapa möjlighet till en god riskjusterad avkastning placeras därmed överlikviditeten med en högre risk än den korta betalningsberedskapen. Detta uppnås genom att 30 pro- cent placeras i fem geografiskt breda och passiva aktieindex. Resterande del placeras i externa räntefonder med balanserad ränte- och kreditrisk. Utöver detta har likviditetsförvaltningen också till uppgift att hantera de Skr. 2020/21:130 finansiella risker som kan uppstå inom verksamheten och vid behov låna Likviditetsportföljen minskade och uppgick till , vilket motsvarar av det totala kapitalet. Resultatet för likviditetsförvaltningen uppgick till . Sjätte interna kostnader (rörelsekostnader) har stabiliserats, vilket varit en följd av nuvarande strategi och förvaltningsmodell. har Sjätte redovisade kostnader, exklusive externa förvaltningskostnader för onoterade innehav, sjunkit till från 2019, främst drivet av minskad aktivitet på marknaden till följd av pandemin. De externa förvaltningskostnaderna i tabellen nedan avser en noterade småbolagsfond som har avyttrats. Externa förvaltningskostnader för den onoterade verksamheten ingår inte i tabellen. Tabell 6.14 Sjätte kostnader Källa: Sjätte årsredovisningar. fortsatte att utveckla sitt hållbarhetsarbete som en integrerad del av investeringsverksamheten. har haft fortsatt fokus på klimat, jämställdhet och mångfald. Fonden har även fortsatt att utveckla mätningen av portföljens klimat- avtryck och redovisat fysisk klimatrisk. fick återigen högsta betyg för sin rapportering i PRI:s årliga utvärdering . har 11 övergripande hållbarhetsmål och har fyra nya mål tillkommit om att ska tillhöra de ledande aktörerna inom hållbarhet i PE , inom både co-investment och fondinvesteringar, vilket mäts genom betyg i PRI:s utvärdering. 24Exklusive prestationsbaserade arvoden. 2020/21:130 AP-fonden har även lagt till mål om att den onoterade portföljen ska förbättra sitt hållbarhetsarbete och att fonden ska hålla minst tre möten totalt med portföljbolag för en fördjupad utvärdering på plats av bolagens hållbarhetsarbete. Ett mål om att ”hållbarhet ska vara en del av samtliga due diligence för alla direkta fondinvesteringar” har utgått då fonden uppnått målet . Sjätte övergripande arbete för att nå målen har innefattat den årliga utvärderingen av fondportföljens ESG-arbete, vilket även inkluderar att ge återkoppling till fondens externa fondförvaltare. har även infört formella exkluderingskriterier för integrering i fondavtal, för att förtydliga vad fonden inte vill investera i samt att i undantagsfall ge möjlighet till friskrivning från indirekta investeringar. har även genomfört en utökad intressentdialog, samt deltagit i diverse branschsamarbeten och digitala externa konferenser för att påverka genom dialog och diskussion. Sjätte egen utvärdering av förvaltningen Enligt lagen (2000:193) om ska fonden i samband med att årsredovisning och revisionsberättelse överlämnas till regeringen också överlämna en egen utvärdering av förvaltningen av fondmedlen (resultatuppföljning). I denna framgår att den globala pandemin har inne- burit särskilda omständigheter för omvärlden och därmed även för fondens verksamhet. Utvärderingen av strategin har visat att den är framgångsrik och att investeringsportföljen har motståndskraft att klara omfattande externa chocker. har ett fortsatt ambitiöst och strukturerat hållbarhetsarbete. har styrelsen antagit ett nytt mål för verksamheten som utgår från riskkapitalmarknadens avkastning, för att reflektera fondens inriktning mot onoterade tillgångar. Sammanfattningsvis är det styrelsens övergripande slutsats att fonden har lyckats mycket väl med att utföra sitt uppdrag . Regeringens bedömning: Sjunde AP-fonden har uppfyllt sin roll inom premiepensionssystemet. Avkastningen har överträffat premiepensionsindex, dvs. överstigit den genomsnittliga avkastningen för fonderna i premiepensionssystemet. Sjunde AP-fonden har arbetat med hållbarhetsfrågor. Sammantaget har Sjunde AP-fonden infriat regeringens förväntningar på fonden. Skälen för regeringens bedömning Sjunde AP-fonden är det statliga alternativet i premiepensionssystemet. Pensionsmedlen kommer från sparare som avstått från att välja fonder eller sparare som aktivt önskar ett långsiktigt pensionssparande i statlig regi. Sjunde har beslutat att målet för premiepensionssystemets förvalsalternativ (AP7 Såfa) dels är att generera en avkastning som överstiger premiepensionsindex, dels att ett Skr. 2020/21:130 kontinuerligt sparande i AP7 Såfa under hela arbetslivet ska ge en långsiktig överavkastning i förhållande till den statliga inkomstpensionen om 2–. Sjunde AP-fonden har uppnått båda dessa mål. Fondens genomsnittliga årliga avkastning har uppgått till , viket överstiger premiepensionsindex avkastning som ökat . –uppgick den kapitalviktade avkastningen för AP7 Såfa till , vilket är högre än inkomst- pensionens avkastning (3,). Förvaltningsavgifterna för AP7 Aktiefond och AP7 Räntefond har sänkts i flera steg –2020 och uppgick respektive av förvaltat kapital. Detta kan jämföras med att den genomsnittliga förvaltningsavgiften för de omkring 500 fonder som ingick i premiepensionssystemet vid slut var . Sjunde AP-fonden har 14 övergripande hållbarhetsmål och arbetar med påverkan på hållbarhetsområdet genom olika åtgärder, t.ex. röstning, dialog och svartlistning. Sjunde AP-fondens övergripande arbete för att nå målen har innefattat en klimatscenarioanalys av hur väl portföljen går i linje med för att identifiera klimatrisker. Sjunde AP-fondens prioriterade områden utgår från fondens temaarbete och var klimatomställning och arbetsvillkor inom gröna näringar. Temat hållbar effektmättning som löper till slutet av 2021 fort- sätter. Sjunde AP-fondens förvaltningsstrategi baseras på tre grundpelare: •att investera tillgångarna på ett sätt som bevarar och stärker pensions- kapitalets köpkraft , •att tillhandahålla pensionsspararen en helhetsprodukt som möjliggör ett balanserat risktagande , och •att förvalta fondmedlen på ett sätt som möter nuvarande och framtida generationers behov genom ansvarsfulla investeringar och ansvarsfullt ägande. Premiepensionssystemets förvalsalternativ (AP7 Såfa) är en individuali- serad långsiktig pensionslösning avsedd för ett livslångt sparande. Strate- gin i AP7 Såfa utgår ifrån att premiepensionen endast är en liten del av den totala allmänna pensionen och att den övriga delen (inkomstpensionen) följer inkomstutvecklingen i den svenska ekonomin. Det innebär att risken i AP7 Såfa är hög när man är ung och har långt kvar till pension och successivt trappas ner i takt med stigande ålder (från ). Det är AP7 Aktiefond, som är en diversifierad globalfond med riskhöjande inslag och tydlig ESG-profil, som står för risktagandet i AP7 Såfa. De risk- höjande inslagen utgörs av flera delar och syftar till att jämna ut risk- tagandet och som ett instrument att öka risk och förväntad avkastning till en nivå som tillgodoser pensionslösningens övergripande mål. De riskhöjande inslagen utgörs bl.a. av hävstång, en ökad allokering till tillväxtmarknadsaktier och mindre bolag, samt olika former av 2020/21:130 riskpremieexponeringar. har användningen av hävstång minskats till förmån för övriga riskhöjande komponenter. AP7 Såfa är en åldersanpassad portfölj med en kombination av AP7 Aktiefond och AP7 Räntefond. AP7 Aktiefond har en global inriktning. Målet för AP7 Såfa är dels att generera en avkastning som överstiger premiepensionsindex, dels att ett kontinuerligt sparande i AP7 Såfa ska ge en långsiktig överavkastning i förhållande till den statliga inkomst- pensionen om 2–. –2020 upp- gick den kapitalviktade avkastningen för AP7 Såfa till , vilket är högre än inkomstpensionens avkastning (3,). AP7 Såfa har därmed uppnått sitt kompletterande avkastningsmål. Sjunde AP-fondens avkastning har överträffat premiepensionsindex avkastning, trots att fondens för- valtning –styrdes av bestämmelser som innebar att risken skulle vara lägre än för genomsnittet av de privata fond- erna (vilket, allt annat lika, begränsar möjligheterna till högre avkastning). Sjunde AP-fonden har fortsatt implementeringen av den nya förvaltningsmodellen och strategiska portföljen, vilket innebar en ökad diversifiering med exponering mot fler aktie- och tillgångsslag, som bl.a. tillväxtmarknader och småbolag, i syfte att sänka den totala risknivån och spridningen i utfall mellan olika pensionssparare. var det fortsatt stora inflöden till Sjunde AP-fonden (37,) på grund av att sparare bytte till Sjunde AP-fonden i samband med likvidation eller avstängning av fonder från Pensions- myndighetens fondtorg, men även på grund av det årliga inflödet av pensionsrätter. Vid utgången av 2020 förvaltade Sjunde AP-fonden (av medlen i premiepensionssystemet) för drygt 5 miljoner pensionssparare. Av beloppet uppgick AP7 Aktiefond till och AP7 Räntefond till . har Sjunde AP-fondens andel av det totala premiepensions- systemet ökat med totalt . Målet för AP7 Såfa är att avkastningen ska vara minst lika bra som den genomsnittliga avkastningen för de privata fonderna på Pensionsmyndig- hetens fondtorg. Sedan den nuvarande förvaltningsmodellen infördes och uppgår avkastningen i AP7 Såfa till , jämfört med de privata fondernas avkastning om (se tabell 6.15). Avkastningen i det statliga förvalsalternativet var därmed betydligt högre än de privata alternativen . var avkastningen för AP Såfa dock lägre än för de privata alternativen, jämfört . Tabell 6.15 Utveckling för förvalsalternativet AP7 Såfa –2020 och 2001–2020 AP7 (PSF och SÅFA)1 Not 1: Utgörs av PSF (Premiesparfonden) januari 2001−maj 2010 och SÅFA maj 2010−december 2020. Not 2: I SEK men inte valutasäkrad. Genomsnittlig avkastning för fonderna i premiepensionssystemet (exklusive Sjunde AP-fondens produkter). Not 3: Geometriskt snitt av den årliga avkastningen den 24 maj 2010−31 . Källa: bilaga 9 (grunddata från och Sjunde AP -fondens årsredovisning). AP7 Aktiefond har en global inriktning. I förvaltningen av AP7 Aktiefond används normalt hävstångsteknik för att öka risk och förväntad avkast- ning. Marknadsrisken i fonden tillåts vara inom intervallet 0,9–1,6 gånger marknadsrisken i fondens referensportfölj (MSCI All Country World Index (Gross)). AP7 Aktiefond har av placeringarna utanför och valutasäkrar normalt inte utländska tillgångar. Det innebär att valutarörelser på kort sikt kan få stor påverkan på fondens utveckling. De diversifierande inslagen utgörs av flera olika delar och styrs genom av styrelsen beslutade riskintervall för respektive portföljkomponent. Dessa uttrycks som andel av totalportföljen: globala aktier 90–, tillväxtmarknader 2–, faktorpremier 3–, småbolag 1–, riskkapital (private equity) 1–och alternativa strategier 0–. Aktiefonden har även aktiv förvaltning på utvalda marknader med fokus på kort till medellång sikt. Av aktiefonden förvaltas externt. Vid slut uppgick det förvaltade kapitalet till (616,året innan). Fondens total- avkastning uppgick (36,året innan). Målet för AP7 Aktiefond är att vid den valda risknivån uppnå en lång- siktigt hög avkastning som överträffar avkastningen för jämförelseindex. Fonden förvaltas aktivt med tydlig hållbarhetsprofil och har följande strategi: •Placering av tillgångar i globala aktier med bred geografisk och branschmässig spridning, och aktierelaterade derivatinstrument som höjer förväntad avkastning och risk – globalportfölj. •Ökad riskspridning genom att vikta om och lägga till fler tillgångsslag och investeringsstrategier – diversifiering. •Anpassning av fondens risknivå och riskinnehåll med hjälp av en systematisk riskhantering – riskramverk. fortsatte utvecklingsarbetet för att öka riskspridningen i AP7 Aktiefond och sänka den totala risknivån genom att göra fonden mindre beroende av exponeringar mot stora och medelstora bolag till förmån för exponeringar mot småbolag, tillväxtmarknader och risk- . Tillämpning av hävstång i förvaltningen gör att placeringsutrymmet är större än fondkapitalet. AP7 Aktiefonds hävstångsnivå uppgick vid utgången av . Avkastning efter kostnader AP7 Aktiefond -3,0 -3,3 -0,3 Totalavkastningen för AP7 Aktiefond var , vilket var bättre än jämförelseindex (tabell 6.16).