prop · H803130 · 2021-05-27 00:00:00 — har målet (1) om att ”bidra i klimatomställningen till ett hållbart samhälle” konkretiserats till en målsättning om att ska ”halvera portföljens CO2e-utsläpp fram och nå netto nollutsläpp ”. Fjärde AP-fondens övergripande arbete för att nå målen har innefattat att implementera framåtblickande data för avyttringar och portföljoptimering utifrån klimatfaktorer. har etablerat en ny förvaltningsgrupp för global tematisk förvaltning som i ett första steg har adresserat de globala innehaven i energisektorn genom både avyttring och ägarstyrning. har även fortsatt påverka bolag i rollen som ägare och samarbeta med andra investerare för att bredda kunskapen om hur klimatfrågan kan 87Fjärde AP-fonden innehar illikvida tillgångar inom fastigheter, riskkapital, infrastruktur och high yield (högavkastande onoterade tillgångar). Med illikvida tillgångar avses fondens onoterade innehav. 88Hållbarhetsmålen som anges är inte AP4:s formulering i årsredovisningen utan en sammanfattande beskrivning adresseras i förvaltningsverksamheten. Fonden har även fört dialog med politiska beslutsfattare i syfte att skapa förutsättningar för klimatomställningen. 8 Grundläggande utvärdering av I det här kapitlet presenteras resultaten från den grundläggande utvärderingen av Sjätte fondens verksamhet 2020. Den grundläggande utvärderingen fokuserar på att beskriva förändringar i fondens organisation och strategi som genomförts och att redovisa avkastningen från fondens totala portfölj samt de olika delarna i fondens investeringsverksamhet. 8.1 Sjätte förvaltningsmodell och nyckelhändelser 2020 är en av fem buffertfonder i det svenska inkomstpensionssystemet, men skiljer sig från de andra fyra buffertfonderna i flera avseenden. Sjätte uppdrag är att uppnå långsiktigt hög avkastning med tillfredställande riskspridning genom att investera i riskkapital främst i onoterade bolag.89 är en stängd fond, vilket innebär att fonden inte har några in- eller utflöden via pensionssystemet. Detta gör att fonden behöver arbeta med likviditetsplanering för att kunna göra uppföljningsinvesteringar i portföljbolag, nyinvesteringar i fonder, täcka löpande kostnader samt förvalta likviditeten som kan variera från tid till annan. 2011 lades en ny grund för Sjätte organisation och investeringsstrategi, bland annat genom att förtydliga ägarens uppdrag. Som en del i detta fokuserades fondens investeringar mot direktinvesteringar i mogna bolag med positiva kassaflöden, samt fondinvesteringar i mogna bolag och venture capital. Antalet anställda i uppgick till 31 personer 2020, jämfört med 30 2019 (Bild 40). Sjätte portfölj utvärderas mot ett långsiktigt avkastningsmål definierat som avkastningen från indexet SIX Nordic 200 Cap GI plus . 89Enligt styrelsens tolkning av lagstadgat mandat. till det långsiktiga avkastningsmålet använder fonden även ett riskkapitalindex, nedan kallat PE-benchmark90. Viktiga händelser och förändringar för var: ●Under 2020 uppnåddes ett resultat om motsvarande vilket är den högsta avkastningen för ett enskilt år sedan fondens start. Investeringsstrategin har fortsatt varit att utfästa kapital till noggrant utvalda riskkapitalfonder samt att selektivt göra co- investeringar med dessa. ●Fondens genomsnittliga avkastning på sysselsatt kapital under uppgår till och överstiger målet om . ●Nettoavkastningen –2020 uppgår till 11,och överstiger PE-benchmark som uppgår till 7,. ●Under året ökade likviditeten från () till (av fondkapitalet). ●Styrelsen beslutade om att använda ett nytt avkastningsmål, liknande det onoterade PE-benchmark som används för att utvärdera investerings- verksamheten. Nya målet syftar till att utvärdera fondens prestation relativt en marknad av onoterade tillgångar globalt, och kommer huvudsakligen utvärderas över rullande femårsperioder. ●Flertalet organisationsförändringar genomfördes : —I syfte att åstadkomma skalfördelar och ett mer integrerat sätt att arbeta omorganiserades investeringsorganisationen. uppdelning i kompetensområden inom fond- respektive direktinvesteringar byttes mot att organiseras kring de segment där investeringar genomförs (buyout, venture, growth och secondaries). Co- investeringar görs i huvudsak inom det största segmentet vilket är buyout. —investeringskommitté ersattes med två nya beslutsorgan i form av en allokeringskommitté som allokerar kapital inom investeringsportföljen och bereder investerings- och försäljningsbeslut, samt en fondkommitté som bereder de beslut som allokeringskommittén föreslår ur ett övergripande fondperspektiv. —Fonden kommer fortsatt att använda begreppet co-investeringar i stället för direktinvest- eringar för att bättre reflektera karaktär på investering. ●Sjätte fortsatte vara en förespråkare för hållbarhet inom riskkapitalbranschen genom granskning, uppföljning och dialog med marknadens parter. Några viktiga händelser är: —Fonden fick återigen högsta betyg av PRI, A+, i alla de tre utvärderade delarna av PRI- rapporten —I den årliga ESG-utvärderingen av fonder deltog alla tillfrågade fonder. Resultatet indikerar fortsatt fokus på ESG-frågor i Sjätte investeringsportfölj —En utökad intressentdialog med externa och interna intressenter har genomförts för att motta synpunkter på fondens hållbarhetsarbete 90PE Benchmark är ett jämförelseindex bestående till av Burgiss PE Europe All, ett benchmark för europeiska onoterade aktier, och till av OMRX T-Bill för att täcka Sjätte likviditetsbehov om . —Fonden har sammanställt portföljens CO2-avtryck och för andra året redovisat fysisk klimatrisk —Fonden har deltagit i ett antal internationella event och samarbeten avseende hållbarhet i private equity ●De interna förvaltningskostnaderna sjönk till (jämfört med 2019) vilket främst är ett resultat av minskad aktivitet i marknaden . 8.2Resultat för Sjätte totala portfölj 1997–2020 Sjätte kapital har vuxit från 1996 till vid utgången av 2020 (Bild 41). Per uppgick co-investeringarna till , fondinvesteringarna till och likviditetsförvaltningen till 91. hade en den hösta årliga avkastningen på totalt kapital (20,) sedan fondens start. Motsvarande avkastning uppgick till . Sedan start motsvarar fondens utveckling en avkastning efter kostnader på (Bild 42). Trots stabil tillväxt nådde inte upp till fondens avkastningsmål för någon av de studerade tidshorisonterna , och sedan start. Däremot uppnåddes målet . Det är dock värt att notera att det avkastningsmål som infördes är anpassat för investeringsstrategin som beslutades , vilket gör avkastningsmålet mindre 91Inklusive övrigt rörelsekapital och upplupna kostnader kopplade till onoterade innehav, totalt 87 miljoner. relevant för perioden samt att det inte beaktar specifikt utvecklingen inom riskkapitalmarknaden. Sjätte uppdrag och portföljsammansättning, samt att fonden är stängd, försvårar en direkt jämförelse av fondens avkastning med externa benchmark.92 Som referens har fondens avkastning under den senaste fem- och tioårsperioden varit lägre än index för globala noterade bolag (MSCI World), men högre än eller i linje med index för noterade europeiska bolag (MSCI Europe), PE Benchmark och inkomstindex. är Sjätte resultat högre än samtliga jämförelseindex. En jämförelse med noterade index försvåras dock i ett kortare perspektiv av att fondens investeringar i onoterade tillgångar värderas enligt principer som inte tar hänsyn till upp- eller nedgångar på börsen. Detta innebär att fondens avkastning har svårt att mäta sig med referensindex som är kopplade till börsen (till exempel fondens eget långsiktiga avkastningsmål) av kraftig börsuppgång som , och tvärtom av fallande börsvärderingar. Fondens redovisade kostnader, exklusive externa förvaltningskostnader för onoterade innehav, har sjunkit från (2010) till (2020) (motsvarande av fondens kapital, jämfört 2010). Kostnaderna minskade även jämfört med (0,av kapitalet), främst drivet av minskad aktivitet på marknaden till följd av pandemin. Fonden betalar även externa förvaltningsavgifter för onoterade innehav. Dessa uppgick till av förvaltat kapital vilket är lägre än 2019 (1,) och motsvarar miljoner. Förvaltningsavgifterna, som andel av förvaltat kapital, har ökat vilket framför allt drivits av att en större andel av kapitalet har sysselsatts i fondinvesteringar. Kostnadsnivåerna bör ej jämföras med övriga AP-fonderna, då det finns skillnader i hur fonderna redovisar dessa kostnader (dessa avgifter är till exempel ej medräknade i de 92Jämförelsen försvåras då detta i praktiken innebär att behöver hålla en likviditetsreserv. redovisade kostnaderna för Första till Fjärde AP-fonderna som beskrivs i kapitel 4–7).93 Investeringar i onoterade aktier, både direkt eller via fonder, är i regel dyrare än investeringar i noterade värdepapper. Liksom för de andra AP-fonderna bör kostnaderna sättas i relation till avkastningen. 8.3Resultat för Sjätte investeringsverksamhet 1997– 2020 genererade Sjätte investeringsverksamhet en avkastning om vilket är högre än (9,) och alla . Avkastningen översteg avkastningsmålet med , och översteg PE Benchmark med . –2020 genererade investeringsverksamheten en avkastning om , vilket är lägre än fondens avkastningsmål för perioden (13,) men högre än PE Benchmark (8,). Som lyfts fram ovan är det värt att notera att fondens strategi och definition av målsättning har ändrats , vilket gör att den målsättning som definierades 2012 är mer relevant för fondens strategi än den historiska portföljsammansättningen och strategin. Avkastningen inom de olika marknadssegmenten har varierat kraftigt (Bild 43). Segmentet mogna bolag (”Buyout”) genererade 2020 en avkastning på , vilket är högre än avkastningen 2019 (7,). –2020 generade segmentet mogna bolag en avkastning på . Avkastningen över tioårsperioden är högre än PE Benchmark samt avkastningsmålet. Investeringar i segmentet venture capital (”Venture”) genererade en avkastning om . Avkastningen för venture capital 2020 var i linje med 2019 (21,). Över den senaste tioårsperioden har investeringar i venture capital avkastat i genomsnitt , sänkt av äldre realiserade investeringar som tidigare benämndes direktinvesteringar. Därmed nådde inte investeringar i venture capital upp till fondens avkastningsmål eller jämförelseindex . Över den senaste femårsperioden har venture capital däremot avkastat , vilket överstiger fondens avkastningsmål och samtliga jämförelseindex . 93Ofta bokförs inte dessa avgifter som en kostnad, utan istället inom det orealiserade resultatet av en fondinvestering. Sjätte prioriterade områden är klimat och jämställdhet (primära fokusområden), men fonden arbetar med alla områden inom E, S och G, exempelvis korruptionsbekämpning. Fokusområdena var oförändrade och därmed samma som . har 11 övergripande hållbarhetsmål (Bild 44). har fyra nya mål tillkommit om att ska tillhöra de ledande aktörerna inom hållbarhet i PE , inom både co-investment och fondinvesteringar vilket mäts genom betyg i PRI:s utvärdering. har även lagt till mål om att den onoterade portföljen ska förbättra sitt hållbarhetsarbete och att fonden ska hålla minst tre möten totalt med portföljbolag för en fördjupad utvärdering på plats av bolagens hållbarhetsarbete. Ett mål om att ”hållbarhet ska vara en del av samtliga due diligence för alla direkta fondinvesteringar” har utgått då fonden uppnått målet . Sjätte övergripande arbete för att nå målen har innefattat den årliga utvärderingen av fondportföljens ESG-arbete, vilket även inkluderar att ge återkoppling till fondens fondförvaltare. Fonden har även fortsatt arbeta med fokusområdena jämställdhet och mångfald, samt klimat. Båda dessa områden ingår som ett standardinslag i granskningen och uppföljningen av investeringar. har även infört formella exkluderingskriterier för integrering i fondavtal, för att förtydliga vad fonden inte vill investera i samt att i undantagsfall ge möjlighet till friskrivning från indirekta investeringar. Sjätte fonden har även genomfört en utökad intressentdialog med aktörer som påverkar Sjätte fondens arbete och som påverkar, samt deltagit i diverse branschsamarbeten och digitala externa konferenser för att påverka genom dialog och diskussion. 9 Grundläggande utvärdering av Sjunde AP-fonden I det här kapitlet presenteras resultaten från den grundläggande utvärderingen av Sjunde AP- fondens verksamhet 2020. Utvärderingen fokuserar på att beskriva fondens förvaltningsmodell, nyckelhändelser 2020 och den totala avkastningen samt resultat från aktiv förvaltning 2001–2020. 9.1Sjunde AP-fondens förvaltningsmodell och nyckelhändelser 2020 Sjunde AP-fonden är det statliga alternativet i Premiepensionssystemet. Pensionsmedlen kommer från sparare som avstått från att välja fonder eller sparare som aktivt önskar ett långsiktigt pensionssparande i statlig regi. Från har Sjunde AP-fonden på uppdrag95 förnyat det statliga erbjudandet i premiepensionssystemet med mål- sättningen att den sammanlagda statliga pensionen ska bli högre. I och med detta ersattes Premiesparfonden och Premievalsfonden av Sjunde AP-fondens så kallade byggstensfonder AP7 Aktiefond och AP7 Räntefond. Sex nya produkter lanserades (alla med olika fördelning av de två byggstensfonderna), varav AP7 Såfa () är förvals- alternativet för dem som inte aktivt väljer en förvaltare i premiepensionssystemet. Sjunde AP-fondens förvaltningsstrategi baseras på tre grundpelare: ●Att investera tillgångarna på ett sätt som bevarar och stärker pensionskapitalets köpkraft över tid ●Att tillhandahålla pensionsspararen en helhetsprodukt som möjliggör ett balanserat risktagande över tid ●Att förvalta fondmedlen på ett sätt som möter nuvarande och framtida generationers behov genom ansvarsfulla investeringar och ansvarsfullt ägande AP7 Såfa är en individualiserad långsiktig pensionslösning avsedd för ett livslångt sparande. Strategin i AP7 Såfa är anpassad utifrån den totala allmänna pensionen, där premiepensionen endast utgör en liten del och resterande del (inkomstpensionen) följer pris- och löneutvecklingen i den svenska ekonomin96. AP7 Aktiefond fungerar som riskmotor i AP7 Såfa och är en diversifierad globalfond med riskhöjande inslag och tydlig ESG-profil. De riskhöjande inslagen utgörs av flera delar och syftar till att jämna ut risktagandet och som ett instrument att öka risk och förväntad avkastning till en nivå som tillgodoser pensionslösningens övergripande mål. De riskhöjande inslagen utgörs bland annat av hävstång, en ökad allokering till tillväxtmarknadsaktier och mindre bolag, samt olika former av riskpremieexponeringar. Fonden använder, i hög grad, indexbaserade strategier men fondens övergripande allokering och riskexponering hanteras genom interna mandat. Vid utgången av 2020 hade fondens organisation 38 anställda varav 11 arbetade inom förvaltningen, jämfört med då fonden hade 36 anställda varav nio arbetade inom förvaltningen. består av funktionerna Investeringsstrategi & 94Flytt av kapital skedde och 22 – var ej handelsdagar. 95Till följd av en lagändring (på förslag av regeringen). 96Inkomstpensionen har därmed en låg risk. riskhantering samt Sourcing & strategy selection, som i sin tur består av Noterade tillgångar, Alternativa tillgångar och Exekvering (Bild 45). AP7 Aktiefond är en global aktiefond med placeringar i globala aktier och aktierelaterade finansiella instrument. Fonden förvaltas delvis aktivt och har följande placeringsstrategi: •placering av tillgångar i globala aktier med bred geografisk och branschmässig spridning, och aktierelaterade derivatinstrument som höjer risk och förväntad avkastning – globalportfölj. •ökad riskspridning genom att vikta om och addera fler tillgångsslag och investeringsstrategier – diversifiering. •anpassning av fondens risknivå och riskinnehåll med hjälp av ett systematiskt riskramverk – riskhantering. I förvaltningen av AP7 Aktiefond används normalt hävstångsteknik för att öka risk och förväntad avkastning. Marknadsrisken i fonden tillåts vara inom intervallet 0,9 –1,6 gånger marknadsrisken i fondens referensportfölj (MSCI All Country World Index (Gross)). AP7 Aktiefond har av placeringarna utanför och valutasäkrar normalt inte utländska tillgångar. Det innebär att valutarörelser på kort sikt kan få stor påverkan på fondens utveckling. De diversifierande inslagen utgörs av flera olika delar och styrs genom av styrelsen beslutade riskintervall för respektive portföljkomponent97. En stor del av det underliggande kapitalet förvaltas externt genom globala indexmandat. Fondens övergripande allokering och riskexponering hanteras dock internt och målet är att ge god avkastning på lång sikt med hänsyn tagen till fondens risknivå. Fonden har som mål att långsiktigt överträffa avkastningen 97Nuvarande riskintervall är som andel av totalportfölj: global portfölj 90–, tillväxtmarknader 2–, faktorpremier 3–, Småbolag 1–, riskkapital 1–och alternativa strategier 0–. AP7 Räntefond innehåller främst svenska ränterelaterade instrument med låg kreditrisk och har en genomsnittlig räntebindningstid . Fonden är internt förvaltad och förvaltas med aktiva inslag i form av gröna obligationer vilka utgjorde av portföljen . AP7 Såfa är en typ av åldersanpassad portfölj med en kombination av AP7 Aktiefond och AP7 Räntefond som förändras med spararnas ålder. är risken högre, för att sparpengarna ska kunna öka mer i värde.99 När pensionsspararen blir äldre minskas risken för att ge större trygghet. Detta betyder i praktiken att alla pengar ligger i AP7 Aktiefond för pensionsspararen fram till . Därefter omfördelas pengarna stegvis till AP7 Räntefond med fram till . Fördelningen i AP7 Såfa från och med att spararen är är AP7 Räntefond och AP7 Aktiefond. Målet för AP7 Såfa är dels att generera en avkastning som överstiger premiepensionsindex100, och dels att ett kontinuerligt sparande i AP7 Såfa under hela arbetslivet ska ge en långsiktig överavkastning i förhållande till inkomstpensionen om 2–per år101 (kapitalviktad avkastning). Sjunde AP-fondens förvaltningsmodell finns beskriven i Bild 46. Viktiga händelser och förändringar för Sjunde AP-fonden var: ●En uppdaterad strategisk plan för 2021-25 antogs, där också en ny vision och mission antogs: —Mission: ”God pension från generation till generation” —Vision: ”Ett globalt föredöme för ansvarsfulla pensionslösningar” 98Från och med 2019 används MSCI ACWI som jämförelseindex. 99Högre risk möjliggör en högre förväntad avkastning . 100Premiepensionsindex definieras som den genomsnittliga fondavkastningen i premiepensionssystemet exklusive Sjunde AP- fondens produkter genom hela rapporten. 101Det nya, mer specifika, målet infördes . var målet för AP7 Såfa är att uppnå en avkastning som överträffar genomsnittet för de privata fonderna i premiepensionssystemet. ●Förvaltningsmodellen med en ökad diversifiering, inom ramen för värdepappers- fondslagstiftningen, med exponering mot bland annat tillväxtmarknader, faktorpremier och småbolag, har fortsatt . ●Fonden har haft fortsatt ökat fokus på hållbarhet: —Fonden har förstärkt hållbarhetsorganisationen med nyanställning —Ett nytt tema-arbete avseende klimatomställning har lanserats. Tema ”arbetsvillkor i gröna näringar” löpte och slutrapport kommer . —Fonden uteslöt 10 kolbolag som har hög produktion och storskaliga expansionsplaner. Denna uteslutningsgrund kommer att vidareutvecklas . —Arbetet med det aktiva ägandet har intensifierats bland annat inom ramen för Climate Action 100+ ●Administrativa processer effektiviserades genom implementering av en ny operationell modell. 9.2 Sjunde AP-fondens resultat 2001–2020 Vid slutet av 2020 förvaltade Sjunde AP-fonden av det totala premiepensionssystemets kapital, varav i AP7 Aktiefond och i AP7 Räntefond. har Sjunde AP-fondens andel av totala premiepensionssystemet ökat med totalt (Bild 47). Sjunde AP-fondens faktiska kostnader102 var 2020 av förvaltat kapital, i linje med kostnaderna som också var . Förvaltningsavgiften för AP7 Aktiefond respektive AP7 Räntefond var respektive av fondens förmögenhet (en sänkning för AP7 Aktiefond från ). Genomsnittlig förvaltningsavgift hos de omkring 500 fonder som ingick i premiepensionssystemet var efter rabatter103. 102Inklusive courtage för Aktiefonden. 103Pensionsmyndigheten, analys. 2020 genererade förvalsalternativet AP7 Såfa en avkastning på , vilket var lägre än avkastning om , samt lägre än premiepensionsindex avkastning som uppgick till (Bild 48). För perioden –2020 har förvalsalternativet104 i genomsnitt avkastat jämfört med premiepensionsindexet som i genomsnitt avkastat . Justerat för rabatter105 var den genomsnittliga avkastningen för Sjunde AP-fondens förvalsalternativ och för premiepensionsindex (Bild 48). AP7 Såfa har även uppnått sitt kompletterande avkastningsmål. Över perioden 2000106–uppgick den kapitalviktade avkastningen för AP7 Såfa till , vilket är högre än inkomstpensionens utveckling (och översteg därmed målet om 2 - 3 procents överavkastning jämfört med inkomstpensionen). Inkomstpension avkastade per år.107 Sjunde AP-fondens förvaltade kapital har växt från 2001 till vid utgången av 2020, vilket innebär att fonden har en större förmögenhet än Första till Fjärde AP-fonderna. Fondens högre tillväxt i termer av kapital jämfört med Första till Fjärde AP-fonderna kommer delvis som ett resultat av stora inflöden. AP7 Aktiefond hade en avkastning om , vilket är högre än jämförelseindex (2,) men lägre än Aktiefondens avkastning 2019 (33,). –2020 avkastade Aktiefonden , vilket är högre än fondens jämförelseindex som avkastade under samma period108. 104Premiesparfonden 2010 och AP7 Såfa - . 105Rabatterna är baserade på data över historiska förvaltningsavgifter och rabattnivåer från . Genomsnittlig förvaltningsavgift för premiepensionsindex 2002 har approximerats genom medelvärdet av förvaltningsavgifterna . 107Källa: Sjunde AP-fonden och . 108Jämförelseindex –2020 är beräknat med aktiefondens tidigare jämförelseindex –2018 samt med MSCI ACWI 2019-2020 (aktiefondens nya jämförelseindex). Räntefonden avkastade , vilket var i linje med jämförelseindex men högre än Räntefondens avkastning 2019 (-0,). –2020 avkastade fonden i genomsnitt , lägre än fondens jämförelseindex. 9.3 Sjunde AP-fondens hållbarhetsarbete Sjunde AP-fondens prioriterade områden utgår från fondens temaarbete och var klimatomställning och arbetsvillkor inom gröna näringar. Temat om företagslobbying avslutades och var därför inte ett prioriterat område 2020. Sjunde AP-fonden har 14 övergripande hållbarhetsmål (Bild 49). har Sjunde AP- fonden lagt till flera mål (12-14 på Bild 49 nedan). Dessa inkluderar mål om omställning hos portföljbolagen inom energisektorn, och mål om fördubblade gröna investeringar till 2025, mål om aktiv ägarstyrning och att Sjunde AP-fonden ska sprida kunskap om hållbara investeringar. Sjunde AP-fonden har även konkretiserat målet om att rösta på bolagsstämmor till att fonden ska rösta på av bolagen i portföljens stämmor. Inga mål har utgått . Sjunde AP-fondens övergripande arbete för att nå målen har innefattat en klimatscenarioanalys av hur väl portföljen går i linje med för att identifiera klimatrisker. Sjunde AP-fonden utvecklade klimataspekten i sitt svartlistningsarbete vilket ledde till exkludering av bolag med stor verksamhet relaterad till kol. gick även fonden med i det oberoende forskningsinstitutet () som arbetar mot minskade klimatutsläpp och Sjunde AP-fonden ingår nu i institutets styrgrupp. Sjunde AP- fonden har förberett temaarbete om avskogning, genom att gå med i två investerarsamarbeten som för dialog med bolag och myndigheter kring regnskogsfrågor. Sjunde AP-fondens VD var 2020 svensk representant i det internationella Global Investors for Sustainable Development- samarbetet. Jämförande analys av Första till Fjärde AP-fondernas kostnader Konfidentiellt material och äganderätt. All användning av detta material är utan särskilt tillstånd av strängt förbjudet BILAGA: Jämförande analys av Första till Fjärde AP- fondernas kostnader Delrapporten består av fyra avsnitt: 1.Syfte, metod och avgränsning