prop · H803130 · 2021-05-27 00:00:00 — Fondens långsiktiga riskpreferens uttryckt som en övergripande tillgångsfördelning beslutas av styrelsen och uppdateras Den övergripande tillgångsfördelningen består av likvida tillgångar som förväntas uppnå pensionssystemets avkastningsbehov Med utgångspunkt från den övergripande tillgångsfördelningen, fondens kapitalmarknadsförväntningar och investeringsfilosofin beslutar VD om en strategisk tillgångsfördelning Den strategiska tillgångsfördelningen uppdateras och rebalanseras att erhålla högre avkastning över Utgör även jämförelseportfölj för fondens förvaltning Kapitalförvaltningschefen () ansvarar för dynamisk allokering och operativ förvaltning utifrån den strategiska tillgångsfördelningen Finansmarknaderna är inte fullt Större beslut som väsentligt påverkar fondens risknivå tas efter beredning i investeringskommittén effektiva, därför lönar sig en väl Den operativa förvaltningen inkluderar: genomtänkt och utförd förvaltning  Taktisk allokering baserad på diskretionär och systematisk allokering mellan globala tillgångsslag Förvaltning av mandat inom respektive tillgångsslag Risktagande på de finansiella Investeringsprocessen baseras på två huvudsakliga beslutsnivåer: nivåer för lång, Strategisk tillgångsfördelning: beslut baserat på kapitalmarknadsförväntningar och fondens investeringsfilosofi Dynamisk allokering och operativ förvaltning: beslut om allokering baserat på global konjunkturanalys och analys av globala marknaders avvikelser från långfristiga förväntningar samt taktisk allokering och förvaltning av mandat inom respektive Fonden följer upp och utvärderar förvaltningen internt på två olika nivåer Totala portföljen i förhållande till styrelsens långsiktiga mål Kan ge möjligheter att långsiktigt  Interna förvaltningen i förhållande till den strategiska tillgångsfördelningen öka avkastningen och reducera Utöver detta sker uppföljning och utvärdering av interna och externa mandat i relation till de mål som satts upp för respektive mandat Källa: Första AP-fonden Första AP-fondens förvaltningsmodell består av två delar, en strategisk tillgångsfördelning med investeringshorisont, samt en dynamisk allokering och operativ förvaltning med cirka 0–investeringshorisont. Förvaltningen utgår från en långsiktig riskpreferens utryckt som en övergripande tillgångsfördelning som beslutas av styrelsen. i den övergripande tillgångsfördelningen, fondens kapitalmarknadsförväntningar och investeringsfilosofin beslutar VD om en strategisk tillgångsfördelning. Den strategiska tillgångsfördelningen uppdateras och ombalanseras , samt utgör jämförelse- portfölj för fondens förvaltning. Kapitalförvaltningschefen ansvarar för den dynamiska allokeringen och operativa förvaltningen utifrån den strategiska tillgångsfördelningen. Den dynamiska allokeringen och operativa förvaltningen beslutar om allokering baserat på global konjunkturanalys och analys av globala marknaders avvikelser från långfristiga förväntningar samt förvaltning av mandat inom respektive tillgångsslag. Större beslut som väsentligt påverkar fondens risknivå tas efter beredning i investeringskommittén. Viktiga händelser och förändringar för Första AP-fonden var: ●Första AP-fondens avkastning efter kostnader uppgick till , främst drivet av avkastningsbidrag från aktier på svenska (+4,) och utvecklade marknader (+3,), alternativa investeringar (+2,) och räntebärande värdepapper (+1,). ●Fonden genomförde följande organisationsförändringar : —tillträdde som VD —En ny organisationsstruktur implementerades. Verksamhetsstöd & Utveckling och Operations bildar nu tillsammans med Förvaltningen fondens tre organisationspelare. Detta för att uppnå effektivare processer, en ökad samverkan inom fonden samt en stärkt riskkontroll ●Fortsatt arbete inom hållbarhet genom bland annat: —Avinvesteringar av bolag med fossil verksamhet genomförs i samtliga tillgångsslag, både internt och externt, vilket bidrar till ett positivt resultat och en minskning av koldioxidavtrycket i den noterade aktieportföljen —Samarbete med flera externa förvaltare för framtagande av fossilfria förvaltnings- strategier inom såväl systematiska strategier som inom passiva och aktiva —Inom dedikerade investeringar förvärvade AP-fondsägda Polhem Infra bolaget av och ett nytt ramverk för gröna och sociala obligationer började implementeras —Integration av hållbarhet ökade i förvaltningen, t.ex. utveckling av ESG-analys avseende svenska småbolag, beaktande av bolagens hantering av koldioxidutsläpp i merparten av fondens aktiestrategier samt ökat antal tillgångsslag som fonden mäter och redovisar koldioxidavtrycket för 4.2 Första AP-fondens resultat Fondens totala kapital har ökat från miljarder till miljarder. Fondens avkastning efter kostnader 2020 var , jämfört . Sedan starten har Första AP-fonden avkastat i genomsnitt , och under de senaste 10 respektive 5 åren har Första AP-fonden avkastat i genomsnitt respektive (Bild 13). Detta innebär att fonden har uppnått sitt avkastningsmål på ett, fem och sedan Fondens avkastning efter kostnader var även högre än inkomstindex , samt högre än inkomstindex , samt sedan starten . Första AP-fondens totala avkastning 2011–2020 Total nominell avkastning efter kostnader; Procent Avkastning 2011–2020 -1,9 -0,7 Riskjusterad avkastning (sharpekvot5) 2011–2020 avkastning (sharpekvot) (anges annualiserad avkastning) Första AP-fondens målsättning är att nå en genomsnittlig årlig real avkastning på efter kostnader mätt över rullande tioårsperiod och . Målsättning 2001-14: Nominell avkastning på efter kostnader, mätt över rullande tioårsperiod 3.Provisions- och rörelsekostnader som andel av genomsnittet av årets ingående och utgående marknadsvärde (2001 baserat enbart på utgående marknadsvärde) Likvidportföljen inkluderar noterade tillgångsslag inkl, aktier, räntebärande tillgångar, samt kassa Sharpekvot för den totala portföljen, inklusive noterade samt onoterade tillgångar. Sharpkvoten baseras på produkten av dagliga avkastningar före kostnader under veckodagar, 12 månaders svensk skuldväxel för 2001-10, 2-årig svensk statsobligation för 2011-13, 1-årsnod på svenska staten-kurvan (YCGT0021) för 2014-19 (värdet beräknat via interpolering mellan 6- och 24 månaders nod) samt antagande om 260 Beräknade sharpekvoter avviker från redovisade värden på 2,1 för totalportföljen då fonden använt en annan metod Not: Sharpekvoten definieras som riskpremien (fondens avkastning minus den riskfria räntan) dividerat med fondens risk (mäts med standardavvikelsen) Källa: Första AP-fonden; ; McKinsey-analys Totalportföljens genomsnittliga årliga riskjusterade avkastning, mätt med en så kallad sharpekvot, var 0,7 –2020, 1,2 –2020 samt 1,3 –2020. var sharpekvoten 0,9. Fondens årliga kostnader62 –uppgick till i genomsnitt av fondens kapital. Fondens kostnader uppgick till av fondens kapital, vilket är lägre än 2019 då kostnaderna uppgick till . Förvaltningskostnaderna bör dock inte analyseras isolerat, utan sättas i relation till den avkastning som fonderna skapar över tid63. Till fondens totala avkastning 2020 om (före kostnader) bidrog framförallt svenska aktier (+4,) och utländska aktier exkl. tillväxtmarknader (+3,) (Bild 14). Fondens kostnader uppgick till av fondens kapital, varför avkastningen efter kostnader uppgick till . 63En högre kostnad för till exempel provisioner till externa förvaltare bör anses motiverad om det genererar en meravkastning som överstiger den ökade kostnaden (allt annat lika). Första AP-fondens avkastningsbidrag per tillgångsslag 2020 Avkastning före kostnader; Procent xx Avkastningsbidrag, MDSEK Avkastningsbidrag per tillgångsslag, % -2,0 -2,7 1.Inkluderar High yield, Fastigheter, Infrastruktur, , Hedgefonder samt alternativa strategier Källa: Första AP-fonden Första AP-fonden har –2020 ökat andelen alternativa tillgångar och andelen aktier i tillväxtmarknader av sin faktiska portfölj64. har fonden minskat andelen utländska aktier utanför tillväxtmarknader samt räntebärande tillgångar (Bild 15). ökade andelen utländska och svenska aktier (+10,9 respektive +7,jämfört med ), främst på bekostnad av räntor (från till ).65 Första AP-fondens faktiska tillgångsallokering 20011-2020 % av totala tillgångar Första AP-fonden2; = SEK miljarder -4,7 -14,7 -9,7 Utländska aktier (exkl, -3,4 -18,8 Den faktiska allokeringen 3. Inklusive kassa och TAA. Alternativa tillgångar inkluderar bland annat investeringar i hedgefonder, fastigheter, PE och riskparitetsportfölj, Riskparitetsportföljen infördes , En riskparitetsportfölj är en portfölj där varje portföljskomponent bidrar med lika mycket risk till portföljens totala risk Allokering skiljer sig från redovisad allokering i årsredovisningen på grund av skillnader i angreppssätt (utvärderar utgående marknadsvärde och AP1 redovisar exponering) samt klassificering av tillgångsslag Källa: Första AP-fonden; McKinsey-analys 64Faktisk allokering mätt i marknadsvärde. 65Räntor inkluderar även Kassa, varför rapportens tillgångsallokering avviker något från årsredovisningen. 4.3 Första AP-fondens utveckling av illikvida tillgångar 2011–2020 Första AP-fonden har ökat allokering till illikvida tillgångar66 . Andelen illikvida tillgångar i totala portföljen har ökat (från 2020). Största delen av tillgångarna 2020 (55,) utgörs av onoterade fastigheter. Avkastningsbidraget till den totala portföljen var för fondens illikvida tillgångar 2020 (Bild 16). Första AP-fondens utveckling av illikvida tillgångar 2011-2020 Allokering av illikvida tillgångar, SEK miljarder xx Andel illikvida tillgångar i total portfölj total portfölj 2020, % -0,2 1.Inkluderar hedgefonder, high yeild och alternativa strategier Källa: Årsredovisningar 2011-20, Intervjuer, McKinsey-analys 4.4 Första AP-fondens hållbarhetsarbete Första AP-fondens prioriterade områden är klimat, ägarstyrning, bekämpning av penningtvätt och ersättningar och incitamentsprogram. De prioriterade områdena var oförändrade och därmed samma som . Första AP-fonden har åtta övergripande hållbarhetsmål varav två är relaterade till klimat, fyra till ägarstyrning och två till ESG-rapportering av fastighetsportföljen. Inga mål togs bort eller lades till (Bild 17). Däremot adderade Första AP-fonden ett delmål till målet (1) om att reducera sin portföljs koldioxidutsläpp till netto-noll , och att halvera koldioxid- avtrycket . Första AP-fondens övergripande arbete för att nå målen har innefattat ett avinvesteringsbeslut från fossil energi som bidrog till det minskade koldioxidavtrycket. Första AP-fonden har utvecklat sin mätning och redovisning av koldioxidavtryck till att omfatta fler tillgångsslag. har Första AP-fonden utvecklat ett ramverk för investeringar i gröna och sociala obligationer, som förtydligar vilka kriterier fonden ställer för hållbarhetsobligationer. Första AP-fonden har beslutat om att öka dedikerade 66Första AP-fonden definierar illikvida tillgångar som onoterade tillgångar inom alternativa investeringar. Data ska betraktas som ett övre estimat då den är tagen från årsredovisningar och kan innehålla mindre noterade innehav. hållbarhetsinvesteringar i riskkapitalfonder. Första AP-fonden har även fortsatt vara aktiva i valberedningar för att säkerställa målet om kvinnor i portföljbolagens styrelser. 5 Grundläggande utvärdering av Andra AP-fonden I det här kapitlet presenteras resultaten från den grundläggande utvärderingen av Andra AP-fondens verksamhet 2020. Den grundläggande utvärderingen fokuserar på att beskriva fondens förvaltningsmodell, nyckelhändelser 2020, den totala avkastningen och allokeringsförändringar, samt fondens allokering av illikvida tillgångar . 5.1Andra AP-fondens förvaltningsmodell och nyckelhändelser 2020 Andra AP-fonden är en av fem buffertfonder i det svenska inkomstpensionssystemet. Fonden genomför en ALM67-analys som givet finansiella, makroekonomiska och demografiska antaganden utmynnar i ett förslag till strategisk portfölj, som beslutas av styrelsen. Andra AP- fonden har inte ett avkastningsmål, utan målet för fondens verksamhet är att minimera konsekvenserna av den automatiska balanseringen på̊ horisont genom att bedriva föredömlig förvaltning av kapitalet. Den strategiska portföljen har emellertid, givet de antaganden som ligger till grund för ALM-analysen, en långsiktig förväntad avkastning som fonden kommunicerar utåt. bedöms den i reala termer vara horisont, vilket inkluderar i bidrag från aktiv förvaltning. Andra AP-fondens kapitalförvaltningsorganisation är indelad i sex enheter: Alternativa investeringar, Strategi, MEFIX, , samt Forskning- och utvecklingschef. Vid utgången av 2020 hade organisationen 72 anställda varav 40 inom förvaltningen, något fler än 2019 då organisationen hade 71 medarbetare (också 40 inom förvaltningen) (Bild 18). Beskrivning av Andra AP-fonden Förvalta fondkapitalet till största möjliga nytta för pensionssystemet genom att skapa en hög avkastning till en låg risknivå, där risk skall ses i termer av framtida pensioner Inte ta någon närings- eller ekonomipolitisk hänsyn Vara generationsneutral (behandla alla generationer lika) Förvalta på ett föredömligt sätt genom ansvarsfulla investeringar och ansvarsfullt ägande Minimera de negativa konsekvenserna på framtida pensioner av att ”bromsen” aktiveras genom att bedriva föredömlig förvaltning av kapitalet Historiskt realt avkastningsantagande på för 2001-04, för 2006-14. Värdeskapande i flera steg, samt integrering av hållbarhet, i syfte att maximera måluppfyllnad: val av strategisk tillgångsfördelning: val av index; samt aktiv förvaltning 10 huvudsakliga investeringsövertygelser, inkl. Aktiv förvaltning skapar mervärde Andra AP-fonen fattar i regel endast beslut på långsikt. Fonden kan dock, ofta på inrådan av fondens TAA-grupp, fatta beslut på kortare sikt inom ramen för den strategiska portföljen när marknadsförutsättningarna bedöms motivera detta. Dessa beslut särskiljs ej från de långsiktiga besluten och kan tas av styrelsen eller inom mandat delegerat av styrelsen. extern förvaltning (2019) Ansvarig ingår i fondledningen %, = miljarder 72 (2019: 71) medarbetare varav 40 inom kapitalförvaltning (2019: 40) Källa: Andra AP-fonden 67Asset Liability Modelling. Analysmodell för att fastställa fondens strategiska portfölj. Studien, som kontinuerligt revideras, syftar till att fastställa den optimala sammansättningen av fondens olika tillgångsslag som bäst motsvarar fondens långsiktiga åtaganden gentemot det svenska pensionskollektivet. Andra AP-fondens investeringsstrategi bygger på värdeskapande i tre steg, i syfte att maximera måluppfyllnad: 1.Val av strategisk tillgångsfördelning Till grund för strategin ligger ett antal investeringsövertygelser som beskriver fondens syn på hur kapitalmarknaderna fungerar samt möjligheter och förutsättningar att generera en god avkastning. Bland fondens investeringsövertygelser ingår, bland annat, att systematiskt risktagande krävs, hållbarhet lönar sig, klimatförändring är en systemrisk och aktiv förvaltning skapar mervärde (Bild 19). För fullständig lista av de uppdaterade investeringsövertygelserna, se sid 39. Fonden integrerar även hållbarhet i varje steg av värdeskapandet, och anser att detta är av största vikt för att kunna uppfylla sitt uppdrag om att vara till största möjliga nytta för pensionssystemet. Fondens fokus ligger på långsiktiga beslut som implementeras genom den strategiska portföljen som har en tidshorisont (samma som den underliggande ALM68- studien). Styrelsen kan fatta beslut om förändringar i den strategiska portföljen när den bedömer det motiverat givet förutsättningarna. Organisationen har också möjlighet att fatta egna SSA-beslut inom av styrelsen delegerat mandat. Målet är dock alltjämt att på lång sikt vara till så stor nytta för pensionssystemet som möjligt. Fördelning av vikter mellan tillgångar och strategier som utgör fondens strategiska portfölj inom ramen för (Asset-Liability- flera steg i syfte att maximera Fondens strategiska portfölj utvärderas på tidshorisonter om , medan har en tidshorisont , Förändringar av strategisk portfölj beslutas av styrelsen, Implementeras till största del genom long-only positioner i tillgångsslag,  Bestäms efter ALM-analys av Fonden kan fatta beslut på kortare sikt inom ramen för den strategiska portföljen, men dessa beslut särskiljs ej från de långsiktiga  Diversifierad exponering mot besluten och tas också av styrelsen (eller av organisationen inom mandat delegerat av styrelsen) Dynamiskt förhållningssätt, avseende tidsvarierande riskpremier och nya strategier Strategisk allokering inom respektive tillgångsklass, Aktiva beslut <1 års sikt Implementering av aktiva mandat sker företrädesvis genom long-only mandat men kapitallösa mandat förekommer också, TAA (Allocation) är en grupp (CIO, makroansvarig samt tillgångslagsansvariga) som träffas regelbundet för att besluta taktiska positioner (främst på ~3-12 månaders sikt). Beslut med längre tidshorisonter (~1-5 år) kan förekomma inom ramen för den aktiva riskbudgeten, och benämns då (SSA), TAA-gruppens arbete kan också leda fram till förslag på förändringar i den strategiska portföljen om förändringar i de marknadsförutsättningarna bedöms motivera detta  Byggt på antagandet att av totalt kapital förvaltades genom externa förvaltare per (2019) marknader inte är helt effektiva Fonden arbetar integrerat med hållbarhet i varje steg av värdeskapandet och anser att Fonden utvärderas utifrån två perspektiv detta är essentiellt för att kunna Strategiska portföljen med de avkastningsantaganden som ligger till grund för ALM-analysen som jämförelse, samt jämfört med en enklare basportfölj (som består av aktier och räntor) som tas fram med samma ALM-analys Aktiva beslut på < med strategiska portföljen som jämförelseindex Källa: Andra AP-fonden Fondens TAA-grupp69 (TAA–Allocation) fattar beslut om taktiska positioner. TAA-gruppens placeringshorisont är normalt , men kan både vara kortare (t.ex. 68Asset Liability Modelling. 69Sedan 2010 består TAA-gruppen av CIO, chefsstrateg, makroansvarig samt tillgångslagsansvariga. vid kortsiktiga marknadskorrektioner) eller längre (t.ex. när större felprissättningar skett som väntas ta ). Vid de fall där TAA bedömer att felprissättningarna i marknaden kommer att ta att justeras och storleken på positionen inte får plats inom TAA-mandatets riskutrymme, lyfts frågan till styrelsen som, vid bifall, justerar den strategiska portföljen. I övriga fall hålls positionerna inom mandat. Beslut med tidshorisonter längre än men kortare än 10 benämns (SSA) och redovisas separat . Fonden utvärderar sina resultat utifrån två perspektiv. Den strategiska portföljen utvärderas med de avkastningsantaganden som ligger till grund för ALM-analysen samt i relation till en enklare basportfölj (som består av aktier och räntor) som tas fram med samma ALM-analys. Den aktiva förvaltningen utvärderas med den strategiska portföljen som jämförelseindex. Till den aktiva avkastningen räknas även kapitallösa mandat70 som saknar index. Viktiga händelser och förändringar för Andra AP-fonden var: ●Andra AP-fondens avkastning uppgick till efter kostnader ●Fondens förändringar i strategisk tillgångsallokering var huvudsakligen: —Införande av långsiktig målallokering om till onoterade krediter () —Strategisk allokering om till alternativa krediter (onoterade, högavkastande) togs bort —Strategisk allokering till alternativa riskpremier halverades (från till ) ●COVID-19 har skapat osäkerhet på de finansiella marknaderna och påverkat fondens interna arbetssätt. Fonden förstärkte en redan stor position på svenska kronan till följd av COVID-19 ●Fonden genomförde ett kostnadsbesparingsprogram i syfte att minska externa förvaltningskostnader. Externa mandat har avslutats eller minskats , vilket totalt har minskat fondens externt förvaltade kapital till (2019). Kostnadsandelen minskade för helåret från till av förvaltat kapital, och ytterligare kostnadsreduktion väntas ●Fortsatt fokus på hållbarhetsfrågor genom bland annat: —Fonden anpassade jämförelseindex för globala aktier och företagsobligationer enligt kriterierna för Aligned Benchmark (PAB). Portföljer som jämförs mot dessa index har också anpassats i enlighet med PAB, vilket bland annat lett till att fossila bolag avyttrats och en minskning av fondens totala koldioxidutsläpp från 1,74 till koldioxidekvivalenter (tCO2e) —Fjolårets beslut om långsiktig målallokering av inom hållbar infrastruktur har resulterat i tre investeringar i små- och medelstora anläggningar inom hållbar energi. Nuvarande allokering inom hållbar infrastruktur är —Fonden startade upp en svensk aktieportfölj dedikerad till småbolag inom hållbar- hetsteknologi 70Mandat som baseras på handel utan kapitalinsats, till exempel med derivatkontrakt eller finansiering av värdepappersköp genom belåning. —Fonden vidareutvecklade arbete med att främja mänskliga rättigheter genom framtagning av en ny modell för bedömning av risker kopplade till mänskliga rättigheter. Modellen inkluderar riskbedömning av länder och bolag, och syftar till att identifiera innehav/investeringar där fonden bör vidta åtgärder som ägare 5.2Andra AP-fondens resultat 200171 - 2020 Fondens totala kapital har ökat från till 386 miljarder SEK. Fondens avkastning efter kostnader 2020 var , jämfört . Skillnaden förklaras främst av lägre avkastning inom aktieförvaltningen, där de globala aktieindex som Andra AP-fonden följer har en överexponering mot lågvärderade och mindre bolag. 2020 var avkastningen för dessa index lägre än för traditionella marknadsvärdesviktade index. Dessutom har Andra AP-fonden en högre valutaexponering, och påverkades negativt av den svenska kronans starka utveckling . har Andra AP-fonden avkastat i genomsnitt , medan fonden 2011–2020 och 2016–2020 avkastade 7,7 %respektive (Bild 20). Detta innebär att fondens avkastning har överstigit det långsiktiga avkastningsantagandet på fem och samt , men är lägre än målet . Fondens avkastning efter kostnader har även varit högre än inkomstindex på 5 och samt sedan starten. Andra AP-fondens totala avkastning 2011–2020 Total nominell avkastning efter kostnader; Procent AP2 ## Kostnad5 ## Sharpekvot för likvidportfölj3 Avkastning 2011–2020 -2,1 -1,3 Riskjusterad avkastning (sharpekvot4) 2011–2020 avkastning (sharpekvot) 1. (anges annualiserad avkastning) Andra AP-fondens genomsnittliga målsättning. 2006-2014 var målsättningen i real avkastning. sänktes målsättningen till i real avkastning. inkluderar noterade tillgångsslag inkl. svenska och globala aktier, räntebärande tillgångar, samt overlaymandat 4. Sharpekvot för den totala portföljen, inklusive noterade samt onoterade tillgångar. Sharpkvoten baseras på produkten av dagliga avkastningar före kostnader under veckodagar, 12 månaders svensk skuldväxel för 2001-10, 2-årig svensk statsobligation för 2011-13, 1-årsnod på svenska staten-kurvan (YCGT0021) för 2014-20 (värdet beräknat via interpolering mellan 6- och 24 månaders nod) samt antagande 5.Provisions- och rörelsekostnad som andel av genomsnittet av årets ingående och utgående marknadsvärde (2001 baserat enbart på utgående marknadsvärde) Avviker från redovisad sharpekvot på 2,4 då fonden använt en annan riskfri ränta Avviker från redovisad sharpekvot på 2,6 för totalportfölj 8.Avviker från redovisad sharpekvot på 1,9 för totalportfölj då endast tagit hänsyn till veckodagar vid beräkning av standardavvikelse 9.Avviker från redovisad sharpekvot på 4,0 för totalportfölj då endast tagit hänsyn till veckodagar vid beräkning av avkastning Källa: Andra AP-fonden; ; SCB; McKinsey-analys Den totala portföljens genomsnittliga årliga riskjusterade avkastning, mätt med en så kallad sharpekvot, var 0,6 –2020, 1,0 och 1,2 . 2020 var sharpekvoten 0,4 jämfört med då den var 3,7. Fondens totala årliga kostnader72 –uppgick i genomsnitt till av fondens kapital. Fondens kostnader uppgick till av fondens kapital, vilket är något lägre än 2019 (0,).