prop · H803130 · 2021-05-27 00:00:00 — Jämförelsestudien omfattar ﬁnansiella aktörer i i stort, där bland andra storbanker och övriga AP-fonder ﬁnns med. Resultaten visade att AP7:s ersättnings- nivåer är måttfulla och inte på något område löneledande. Generellt ligger ersättningsnivån på medianen. gör därför bedömningen att AP7:s ersättningsnivåer total sett ligger i nivå med – eller under – de ersättningsnivåer som erbjuds av de privata marknadsaktörerna och att regeringens riktlinjer därmed har följts . Styrelsens arvoden beslutas av regeringen. Utöver de av regeringen fastställda arvodena har sammanlagt utbetalats till de styrelseledamöter som också ingår i kapitalförvaltningsutskottet, revisionsutskottet eller arbetsutskottet. Not 2 – Övriga externa kostnader Externa förvaltare och depåbank Summa övriga externa kostnader Med revisionsuppdrag avses revisors arbete med den Not 3 – Ränteintäkter och liknande Realiserat resultat försäljning värdepapper* Summa ränteintäkter och liknande *Avyttring av investering i Kammarkollegiets Företagsobligationskonsortiet FRN. Not 4 – Räntekostnader och liknande Summa räntekostnader och liknande Not 5 – Inventarier Återförda avskrivningar på utrangerade inventarier Not 6 – Förutbetalda kostnader och upplupna intäkter Förutbetalda kostnader och upplupna intäkter 53 211 Not 7 – Övriga fordringar Sjunde AP-fonden | Årsredovisning 2020 Not 8 – Upplupna kostnader och förutbetalda intäkter Not 9 – Långsiktiga värdepappersinnehav Summa upplupna kostnader och Avyttrat investeringen i Kammarkollegiets Vår revisionsberättelse har avgivits Revisionsberättelsen avser den fullständiga lagstadgade årsredovisningen för Sjunde AP-fonden och är en kopia av den revisionsberättelse som lämnades . fanns inte någon annan information upprättad varför revisionsberättelsen inte innehåller något avsnitt om Annan information än årsredovisningen. För Sjunde AP-fonden, org.nr Vi har utfört en revision av årsredovisningen för Sjunde AP-fonden för . Enligt vår uppfattning har årsredovisningen upprättats i enlighet med Lag (2000:192) om allmänna pensions- fonder (AP-fonder) och ger en i alla väsentliga avseenden rättvisande bild av Sjunde AP-fondens ﬁnansiella ställning per och av dess ﬁnansiella resultat för året enligt lagen om allmänna pensionsfonder. Förvaltningsberättelsen är förenlig med årsredovisningens övriga delar. Vi tillstyrker därför att resultaträkningen och balansräkningen fastställes. Vi har utfört revisionen enligt International Standards on Auditing () och god revisionssed i . Vårt ansvar enligt dessa standarder beskrivs närmare i avsnittet Revisorns ansvar. Vi är oberoende i förhållande till Sjunde AP-fonden enligt god revisorssed i och har i övrigt fullgjort vårt yrkesetiska ansvar enligt dessa krav. Vi anser att de revisionsbevis vi har inhämtat är tillräckliga och ändamålsenliga som grund för våra uttalanden. Styrelsens och den verkställande direktörens ansvar Det är styrelsen och den verkställande direktören som har ansvaret för att årsredovisningen upprättas och att den ger en rättvisande bild enligt lagen om allmänna pensionsfonder. Styrelsen och den verkställande direktören ansvarar även för den interna kontroll som de bedömer är nödvändig för att upprätta en årsredovisning som inte innehåller några väsentliga felaktigheter, vare sig dessa beror på oegentligheter eller på fel. Vid upprättandet av årsredovisningen ansvarar styrelsen och den verkställande direktören för bedömningen av fondens förmåga att fortsätta verksamheten. De upplyser, när så är tillämpligt, om förhållanden som kan påverka förmågan att fortsätta verksamheten och att använda antagandet om fortsatt drift. Våra mål är att uppnå en rimlig grad av säkerhet om huruvida årsredovisningen som helhet inte innehåller några väsentliga felaktigheter, vare sig dessa beror på oegentligheter eller på fel, och att lämna en revisionsberättelse som innehåller våra uttalanden. Rimlig säkerhet är en hög grad av säkerhet, men är ingen garanti för att en revision som utförs enligt och god revisionssed i alltid kommer att upptäcka en väsentlig felaktighet om en sådan ﬁnns. Felaktigheter kan uppstå på grund av oegentligheter eller fel och anses vara väsentliga om de enskilt eller tillsammans rimligen kan förväntas påverka de ekonomiska beslut som användare fattar med grund Som del av en revision enligt använder vi professionellt omdöme och har en professionellt skeptisk inställning under hela revisionen. Dessutom utför vi följande moment: i årsredovisningen om den väsentliga osäkerhetsfaktorn eller, om sådana upplysningar är otillräckliga, modiﬁera uttalandet om årsredovisningen. Våra slutsatser baseras på de revisionsbevis som inhämtas fram till datumet för revisionsberättelsen. Dock kan framtida händelser eller förhållanden göra att fonden kan fortsätta verksamheten. Vi måste informera styrelsen om bland annat revisionens planerade omfattning och inriktning samt tidpunkten för den. Vi måste också informera om betydelsefulla iakttagelser under revisionen, däribland de eventuella betydande brister i den interna kontrollen som vi identiﬁerat. Rapport om andra krav enligt lagar och andra författningar Utöver vår revision av årsredovisningen har vi även granskat inventeringen av de tillgångar som Sjunde AP-fonden förvaltar. Vi har även granskat om det ﬁnns någon anmärkning i övrigt mot styrelsens och den verkställande direktörens förvaltning av Sjunde AP-fonden . Revisionen har inte givit anledning till anmärkning beträfande inventeringen av tillgångarna eller i övrigt avseende förvaltningen. Vi har utfört revisionen enligt god revisionssed i . Vårt ansvar enligt denna beskrivs närmare i avsnittet Revisorns ansvar. Vi är oberoende i förhållande till Sjunde AP-fonden enligt god revisorssed i och har i övrigt fullgjort vårt yrkesetiska ansvar enligt dessa krav. Vi anser att de revisionsbevis vi har inhämtat är tillräckliga och ändamålsenliga som grund för våra uttalanden. Styrelsens och den verkställande direktörens ansvar Det är styrelsen och den verkställande direktören som har ansvaret för räkenskapshandlingarna samt för förvaltningen av fondens tillgångar enligt lagen om allmänna pensionsfonder. Styrelsen ansvarar för fondens organisation och förvaltningen av fondens angelägenheter. Detta innefattar bland annat att fortlöpande bedöma fondens ekonomiska situation och att tillse att fondens organisation är utformad så att bokföringen, medelsförvaltningen och fondens ekonomiska angelägenheter i övrigt kontrolleras på ett betryggande sätt. Den verkställande direktören ska sköta den löpande förvaltningen enligt styrelsens riktlinjer och anvisningar och bland annat vidta de åtgärder som är nödvändiga för att fondens bokföring ska fullgöras i överensstämmelse med lag och för att medelsförvaltningen ska skötas på ett betryggande sätt. Vårt mål beträfande revisionen av förvaltningen, och därmed vårt uttalande om förvaltningen är att inhämta revisionsbevis för att med en rimlig grad av säkerhet kunna bedöma om det ﬁnns någon anmärkning mot styrelsens och verkställande direktörens förvaltning för Sjunde AP-fonden för . Rimlig säkerhet är en hög grad av säkerhet, men ingen garanti för att en revision som utförs enligt god revisionssed i alltid kommer att upptäcka åtgärder eller försummelser som kan föranleda anmärkning. Som en del av en revision enligt god revisionssed i använder vi professionellt omdöme och har en professionellt skeptisk inställning under hela revisionen. Granskningen av förvaltningen grundar sig främst på revisionen av räkenskaperna. Vilka tillkommande granskningsåtgärder som utförs baseras på vår professionella bedömning med utgångspunkt i risk och väsentlighet. Det innebär att vi fokuserar granskningen på sådana åtgärder, områden och förhållanden som är väsentliga för verksamheten och där avsteg och överträdelser skulle ha särskild betydelse för Sjunde AP-fonden situation. Vi går igenom och prövar fattade beslut, beslutsunderlag, vidtagna åtgärder och andra förhållanden som är relevanta för vårt uttalande om förvaltningen. Utvärdering av AP- fondernas verksamhet 2020 Förkortningar och begrepp..................................................................................... Sammanfattning och rekommendationer ...................................................... Angreppssätt för den årliga utvärderingen ................................................. AP-fondernas roll, utveckling och omvärld 2001–2020 .............................. Grundläggande utvärdering av Första AP-fonden...................................... Grundläggande utvärdering av Andra AP-fonden ...................................... Grundläggande utvärdering av Tredje AP-fonden ...................................... Grundläggande utvärdering av ...................................... Grundläggande utvärdering av ....................................... Grundläggande utvärdering av Sjunde AP-fonden..................................... BILAGA: Jämförande analys av Första till Fjärde AP-fondernas kostnader ..... Syfte, metod och avgränsning ..................................................................... Beskrivning av Första till Fjärde AP-fondernas kostnader ........................ Jämförelse av Första till Fjärde AP-fondernas redovisade kostnader ...... Analys av kostnadsskillnader mellan AP-fonderna .................................... Environmental, Social, and Corporate Governance 1 Sammanfattning och rekommendationer har fått uppdraget att genomföra den årliga utvärderingen av AP- fondernas verksamhet 2020. Årets utvärdering inkluderar en grundläggande utvärdering samt en fördjupad analys av fondernas kostnader. Detta kapitel är indelat i tre delar: ▪Sammanfattning av den grundläggande utvärderingen ▪Sammanfattning av årets fördjupningsarbete inom kostnader ▪Rekommendationer för att fortsätta utveckla fondernas verksamhet. Här sammanfattas den grundläggande utvärderingen i tre delar: Första till Fjärde AP-fonderna, och Sjunde AP-fonden. 1.1.1 Första till Fjärde AP-fonderna 20011–2020 Första till Fjärde AP-fondernas uppdrag är att förvalta fondmedlen så att de blir till största möjliga nytta för försäkringen av inkomstgrundad ålderspension. Den totala risk- nivån i fondernas placeringar ska vara låg. Fondmedlen ska, vid vald risknivå, placeras så att en långsiktigt hög avkastning kan uppnås.2 I tillägg ska fonderna, enligt uppdraget, inte ta närings- eller ekonomiskpolitisk hänsyn.3 Dessutom ska Första till Fjärde AP-fonderna ”förvalta fondmedlen på ett föredömligt sätt genom ansvarsfulla investeringar och ansvarsfullt ägande. Vid förvaltningen ska särskild vikt fästas vid hur en hållbar utveckling kan främjas utan att det görs avkall på målet i §1”.4 Positiv avkastning i en volatil, men sammantaget stark aktiemarknad, och vidare- utveckling av arbetet inom hållbarhet kännetecknar 2020 för Första till Fjärde AP- fonderna. har Första till Fjärde AP-fonderna avkastat mellan och . Första, Tredje och hade en snarlik avkastning om 9,6–9,, medan Andra AP-fonden avkastade . Skillnaden förklaras främst av lägre avkastning inom aktie- förvaltningen, där de globala aktieindex som Andra AP-fonden följer har en överexponering mot lågvärderade och mindre bolag. 2020 var avkastningen för dessa index lägre än för traditionella marknadsvärdesviktade index. Dessutom har Andra AP-fonden en högre valutaexponering, och påverkades negativt av den svenska kronans starka utveckling under 2020.5 Genomsnittlig avkastning uppgår till , vilket är i linje med den årliga avkastningen under den senaste femårs- samt tioårsperioden. Avkastningen har främst drivits av placeringar på den svenska och utländska aktiemarknaden som haft positiv värdetillväxt (14,för svenska aktier, för globala aktier och aktier i 2Lagen om allmänna pensionsfonder (2000:192) kapitel 4, 1§. 3Propositionen om AP-fonden i det reformerade pensionssystemet (1999/2000:46). 4Lag om allmänna pensionsfonder (2000:192) Kapitel 4 §1a. Målet i §1 är att Första till Fjärde AP-fondernas uppdrag är att förvalta fondmedlen så att de blir till största möjliga nytta för försäkringen av inkomstgrundad ålderspension. Den totala risknivån i fondernas placeringar ska vara låg. Fondmedlen ska, vid vald risknivå, placeras så att en långsiktigt hög avkastning kan uppnås. 5Första, Tredje och Fjärde AP-fonderna redovisar avkastning för aktier inklusive valutahedge medan Andra AP-fonden redovisar exklusive hedge, varför exakta jämförelser är svåra att genomföra. tillväxtmarknader), samt placeringar inom fastigheter.6 Aktiemarknaden var turbulent till följd av COVID-19-pandemin, men för året som helhet presterade aktier bättre än övriga tillgångsslag. Den genomsnittliga andel aktier i portföljen har ökat (från 2020) för Första till Fjärde AP-fonderna. Framåt förväntar sig Första till Fjärde AP-fonderna, i linje med andra internationella kapitalförvaltare, lägre avkastningsnivåer främst drivet av rådande lågräntemiljö. I linje med det har Första till Fjärde AP-fonderna justerat ned sina avkastningsmål för respektive avkastningsantagande7 med 0,5– de senaste åren.8 infördes nya placeringsregler för Första till Fjärde AP-fonderna.9 De nya placeringsreglerna innebär bland annat att kravet på lägsta allokering till räntor sänktes från till av totalt kapital, samt att taket på maximalt allokering till onoterade bolag togs bort och ersattes med en begränsning om att maximalt av kapitalet, vid investerings- tillfället, får allokeras till illikvida tillgångar10, till exempel onoterade bolag och fastigheter. I linje med de nya placeringsreglerna har Första till Fjärde AP-fonderna ökat sin strategiska allokering till illikvida tillgångar , främst på bekostnad av räntebärande tillgångar. Även Tredje AP-fonden har uttryckt att de har en ambition att öka andelen illikvida tillgångar. Första, Tredje och Fjärde AP-fonderna etablerade även Polhem Infra tillsammans 2019, ett bolag fokuserat på investeringar i onoterade svenska bolag med inriktning på hållbar infrastruktur och utfäste vardera. Första till Fjärde AP-fonderna anser att investeringar i illikvida tillgångar medför ökade diversifierings- samt avkastningsmöjligheter. biföll propositionen “Vissa ytterligare ändringar av placerings- reglerna för Första till Fjärde AP-fonderna”11. Förändringarna trädde i kraft och innebar bland annat att det tydliggörs att Första till Fjärde AP-fonderna får göra: •saminvesteringar i onoterade företag genom onoterade riskkapitalföretag •sidoinvesteringar i ett onoterat företag tillsammans med en fond som de investerat i och som också investerat i företaget •investeringar i obligationer och andra fordringsrätter som inte är utgivna för allmän omsättning indirekt genom placeringar i fonder eller riskkapitalföretag 6Tillväxtsiffrorna är baserade på SIX RX i SEK för svenska aktier, MSCI World i SEK för globala aktier och MSCI Emerging Markets i SEK för aktier i tillväxtmarknader. 7Andra AP-fonden använder inte avkastningsmål, utan istället ett långsiktigt realt avkastningsantagande som speglar den förväntade långsiktiga avkastningen för fonden. 82015 justerade Andra AP-fonden ned sitt långsiktiga avkastningsantagande till . 2017 justerade ned sitt medelfristiga (horisont) avkastningsmål från till . Första AP-fonden beslutade att justera ned sitt långsiktiga avkastningsmål från till och införde ett medelfristigt (horisont) avkastningsmål om . Tredje AP-fonden beslutade att justera ned sitt långsiktiga mål från till . Samtliga ovanstående procentsatser syftar till genomsnittlig real avkastning . 2017/18:271 är illikvida tillgångar som inte är fullt likvida. Likvida tillgångar innefattar: 1. Överlåtbara värdepapper och penningmarknadsinstrument som är, eller från emissionen av dem avses bli, föremål för handel på en handelsplats eller en motsvarande marknadsplats utanför europeiska ekonomiska samarbetsområdet (EES); 2. fondandelar som kan lösas in med kort varsel; 3. kontoplaceringar i kreditinstitut eller andra liknande kortfristiga likviditetsplaceringar, och Fonderna lämnade remissvar till det föranledande utlåtandet , där de i stort välkom- nade förslaget men menade att det nya regelverket fortsatt var för begränsande för att uppnå sitt syfte. Enligt det nya regelverket som infördes ska Första till Fjärde AP-fonderna ”förvalta fondmedlen på ett föredömligt sätt genom ansvarsfulla investeringar och ansvarsfullt ägande. Vid förvaltningen ska särskild vikt fästas vid hur en hållbar utveckling kan främjas utan att det görs avkall på målet i §1”.12 Det specificerades även att Första till Fjärde AP-fonderna ska samverka kring tolkning och riktlinjer inom dessa områden.13 I linje med detta har fonderna kommit överens om hur de ska tolka föredömlig förvaltning och beslutat om en gemensam värdegrund för förvaltningen av fondmedlen. Fonderna har även beslutat om gemensamma riktlinjer för redovisning av hur målet om föredömlig förvaltning har uppnåtts, samt gemen- samma riktlinjer för vilka tillgångar som fondmedel inte bör placeras i. Första till har även fortsatt att utveckla arbetet inom hållbarhet i respektive fond. Första till Fjärde AP-fonderna har nått sina mål på lång och kort sikt.14 En utvärdering av Första, Tredje och Fjärde AP-fondernas genomsnittliga årliga avkastning efter kostnader visar att fonderna nått sina långsiktiga avkastningsmål både på ett-, fem- och , samt (Bild 1), med undantag för Andra AP-fonden . Andra AP-fonden använder inte avkastningsmål, utan anger istället ett långsiktigt realt avkastningsantagande om , vilket speglar den förväntade långsiktiga avkastningen på den portfölj som fonden bedömer är till största nytta för pensionssystemet. En utvärdering av Andra AP-fondens genomsnittliga årliga avkastningar visar att den översteg avkastningsantagandet på fem och , samt sedan starten . Total avkastning 2020 var högre än genomsnittet . Totalt sett var genomsnittet av Första till Fjärde AP-fondernas avkastning 8,2 %15 , vilket är högre än den genomsnittliga årliga avkastningen sedan starten (6,). Den högre avkastningen förklaras till stor del av uppgång i aktiemarknaden . 12Lag om allmänna pensionsfonder (2000:192) Kapitel 4 §1a. Målet i §1 är att Första till Fjärde AP-fondernas uppdrag är att förvalta fondmedlen så att de blir till största möjliga nytta för försäkringen av inkomstgrundad ålderspension. Den totala risknivån i fondernas placeringar ska vara låg. Fondmedlen ska, vid vald risknivå, placeras så att en långsiktigt hög avkastning kan uppnås. 13Lag om allmänna pensionsfonder (2000:192) Kapitel 4 §2a. 14Fonderna har enligt uppdrag utvärderats sedan start, över den senaste tioårsperioden samt över den senaste femårsperioden, det är värt att notera att fondernas långsiktiga avkastningsmål ej är definierade enligt dessa tidshorisonter och att Andra AP-fonden använder sig av avkastningsantagande istället för avkastningsmål. 15Viktat genomsnitt av fondernas avkastning med genomsnittligt kapital 2020 som vikt. Jämförelse mellan avkastning och mål för Första till Fjärde Genomsnittlig årlig avkastning 1 -1,5 Not: Riskjusterad avkastning (sharpekvoter) kan skilja sig från redovisade värden då olika riskfria räntor har använts i beräkningarna Andra AP-fonden använder ett avkastningsantagande i stället för ett avkastningsmål. Avser sharpekvoten för totalportföljen. Liknande mönster för AP1-4 kan utläsas i jämförelser av likvidportföljers sharpekvot differenserna nedan summerar inte med avkastning och avkastningsmål på grund av avrundningar Källa: Första till Fjärde AP-Fonden; McKinsey-analys Aktier och alternativa16 tillgångar bidrog positivt till avkastningen 2020. Första till Fjärde AP-fonderna har haft störst avkastningsbidrag från aktier (cirka 1–) och alternativa investeringar (cirka 0–). Andelen av avkastningsbidraget som kommer från svenska respektive utländska aktier varierar för respektive fond beroende på portfölj- sammansättning. Generellt har svenska aktier och aktier i utvecklade marknader haft högre avkastning än aktier i tillväxtmarknader (cirka -4–jämfört med cirka -5–). Inom alternativa tillgångar har fastigheter gett störst avkastningsbidrag (mellan cirka 1 och ). Första till Fjärde AP-fonderna har haft negativa avkastningsbidrag från valutaeffekter (), drivet av kronans förstärkning under året.17 Liten skillnad i fondernas riskjusterade avkastning . I utvärderingen analyseras också den avkastning fonderna genererar i förhållande till den risk de tar på marknaden. I denna rapport utvärderas fondernas riskjusterade avkastning med den så kallade sharpe- kvoten18. Beräkning av sharpekvoten försvåras av att fonderna har olika andel onoterade tillgångar i portföljen. Sådana värderas inte , i motsats till noterade tillgångar, och de drar därmed ner portföljens volatilitet. I tillägg kan det diskuteras huruvida volatilitet är ett relevant riskmått för pensionsfonder med längre tidshorisonter. 16Alternativa tillgångar definieras i denna rapport som allt utöver det fonderna definierar som konventionella aktier och räntebärande tillgångar med låg risk, vilket skiljer sig åt mellan fonderna. I alternativa tillgångar ingår det därför utöver illikvida tillgångar även exempelvis high-yield obligationer, absolutavkastande strategier och kinesiska aktier beroende på fond. 17Gäller Första, Tredje och Fjärde AP-fonderna. För Andra AP-fonden redovisas avkastningsbidrag per tillgångsslag inklusive valutaeffekter, med redovisning av valutahedgen som ett separat avkastningsbidrag. Valutasäkringen hade positivt ett avkastningsbidrag på 2020 för Andra AP-fonden. 18Sharpekvoten beräknas som skillnaden mellan fondens avkastning och den riskfria räntan dividerat med fondens volatilitet. De beräknade sharpekvoterna i den här rapporten kan avvika från fondernas egna redovisade värden på grund av olika definitioner av riskfri ränta åren 2001 – 2013. har fonderna och använt en gemensam definition av riskfri ränta. Sharpekvoten baseras på produkten av dagliga avkastningar före kostnader under veckodagar, 12 månaders svensk skuldväxel 2001 – 10 och 1-årig svensk statsobligation 2011 – 20, samt antagande . är den riskfria räntan beräknad via interpolering mellan 6- och 24-månadersnod. därför beräknats både för fondernas totalportföljer och likvidportföljer19. Den sistnämnda består endast av noterade tillgångar med dagliga värderingar. En analys av fondernas riskjusterade avkastning visar att skillnaderna mellan fondernas riskjusterade avkastning är små över längre tidsperioder (sharpekvoten för totalportföljen sedan starten är 0,6 för Andra AP-fonden och 0,7 för övriga tre AP-fonderna). Sambandet gäller även på kortare tidshorisonter, då samtliga fonders sharpekvot är kring 1,1 till 1,3 över , och kring 1,1 till 1,4 för de senaste fem åren.20 Högre risk har bidragit till högre avkastning. Ett annat vedertaget riskmått är Value at Risk (VaR), som anger den maximala förlust som en portfölj riskerar att göra under en dag.21 Samma utmaning vad gäller beräkning av sharpekvot för onoterade tillgångar gäller även för VaR. För onoterade tillgångar finns inga marknadsnoteringar, utan marknadsvärden uppskattas med relativt låg frekvens, vilket kan innebära att den verkliga risken underskattas. Med anledning av detta har VaR för fonderna i utvärderingen beräknats utifrån en gemensam metodik och på två olika portföljer: en totalportfölj som inkluderar samtliga tillgångar och en likvidportfölj som exkluderar illikvida tillgångar22. En analys av fondernas årliga avkastning i relation till VaR visar att högre avkastning till stor del har skapats genom att ta en högre risk (Bild 2). Detta samband är tydligt för både totalportföljerna och för likvidportföljerna, samt över den senaste femårsperioden och den senaste tioårsperioden. Även om volatilitet och VaR är vedertagna riskmått kan det diskuteras huruvida måtten är relevanta för en pensionsfond med lång tidshorisont och utan solvenskrav.