prop · H803130 · 2021-05-27 00:00:00 — Första AP-fondens illikvida tillgångar har gått från att utgöra av det totala fondkapitalet 2020. De illikvida tillgångarna består framför allt av fastigheter (2020). Avkastnings- bidraget från illikvida tillgångar uppgick till procent. Figur 6.3 Första AP-fondens utveckling av illikvida tillgångar 2011–2020 Källa: bilaga 9 (grunddata från Första AP -fonden). Första AP-fondens interna kostnader (rörelsekostnader) uppgår till . Fondens förvaltningskostnadsandel har sjunkit –2020 från till . Första AP-fondens rörelsekostnader har –2020 varierat mellan och . minskade rörelsekostnaderna med , vilket framför allt beror på att kostnaderna 2019 inkluderade uppsägningslön och avgångs- vederlag till verkställande direktör och aktiechef. De externa förvaltningskostnaderna har minskat successivt och uppgick till . Minskningen jämfört med uppgick till och beror framför allt på ökad intern och systematisk förvaltning och därmed en minskning av externt förvaltat kapital. Tabell 6.3 Första AP-fondens kostnader och antal anställda Källa: Första AP-fondens årsredovisningar. Styrelsen antog en ny hållbarhets- och klimatstrategi . Strategin omfattar bl.a. ett antal hållbarhetsmål, varav ett av de nya målen 2019 var att fondens portfölj ska vara koldioxidneutral . Till detta mål har även ett delmål införts om att halvera portföljens koldioxidavtryck till 2030. Som ett steg i att uppnå hållbarhetsmålen har fonden bl.a. genomfört avyttringar av innehav i fossila bolag och utvecklat strategierna inom den interna aktieförvaltningen för att säkerställa att bolag som 13Exklusive prestationsbaserade arvoden. 14Vid årets slut. 15Varav två projektanställda. 16Varav en projektanställd. fonden investerar i uppfyller vissa krav på hantering av ESG-risker Skr. 2020/21:130 (Environmental, Social and Governance). röstade Första AP-fonden på 89 svenska och på över 800 utländska bolagsstämmor. Det innebär att fonden röstade på samtliga stämmor i svenska bolag som fonden äger aktier i och på merparten av stämmorna i de bolag på utvecklade marknader där fonden ägde aktier vid bolagsstämmotillfället. Första AP-fonden var även aktiv i elva svenska valberedningar. Arbetet med att driva frågan om affärsbaserade och väl utformade incitamentsprogram för bolagsledningar i och utomlands fortsatte. I svenska valberedningar har fokus varit att arbeta för ökad mångfald i styrelserna. Första AP-fondens risk- och kontrollverksamhet följer principen om tre försvarslinjer, vilket innebär att fonden skiljer mellan funktioner som ansvarar för risk (ledning och förvaltningsorganisationen), funktioner för övervakning, kontroll och regelefterlevnad och funktionen för oberoende granskning (internrevision). Funktionen för övervakning och kontroll ansvarar för att följa upp att fondens riskramverk följs. Funktionen för oberoende granskning upphandlas externt. påbörjade Första AP-fonden ett arbete med att ta fram ett ramverk för vilken risknivå fonden är beredd att acceptera för att uppnå sina mål. kommer att bli en viktig kompass för fondens risk- hantering i olika dimensioner. Regeringens bedömning: Andra AP-fonden har hanterat nettoflödet mellan in- och utbetalningarna i inkomstpensionssystemet som avsett. Fonden har genererat avkastning som bidrar till inkomstpensions- systemets långsiktiga finansiering och har arbetat aktivt med hållbarhetsfrågor. Sammantaget har Andra AP-fonden infriat regeringens förväntningar på fonden. Regeringen ser positivt på det kostnadsbesparingsprogram som Andra AP-fonden har beslutat och avser att följa upp effekterna av det i nästa års utvärdering. Skälen för regeringens bedömning överförde Andra AP-fonden till inkomst- pensionssystemet. Fonden har därmed bidragit till att hantera det under- skott som uppstår när summan av inbetalda pensionsavgifter är lägre än summan av utbetalda pensioner. Andra AP-fonden har även bidragit till inkomstpensionssystemets lång- siktiga finansiering. Fondens genomsnittliga årliga avkastning har uppgått till , vilket överstiger inkomstindex som i genom- snitt ökat . Fondens avkastning efter kostnader 2020 var , jämfört 2019. 2020/21:130 Andra AP-fonden har fortsatt att utveckla arbetet inom hållbarhetsområdet, bl.a. genom att utveckla flerfaktorindex för globala aktier och företagsobligationer som ligger i linje med EU Paris-Aligned Benchmark. Andra AP-fondens hållbarhetsarbete omfattar miljö, etik, sociala frågor och bolagsstyrning. Målet för fondens hållbarhetsarbete är att skapa och skydda värden och att bidra till en hållbar utveckling. -6,6 -7,4 -6,8 -6,5 -7,9 -4,3 -11,1 -1,2 -1,3 Andra AP-fondens resultat efter kostnader uppgick till 2020, vilket motsvarar en avkastning efter kostnader på 3,5 pro- cent. överfördes till inkomstpensions- systemet. Sammantaget ökade fondkapitalet med till . uppgick Andra AP-fondens totala avkastning till före kostnader. Den lägre avkastningen relativt Första, Tredje och Fjärde AP-fonderna förklaras främst av lägre avkastning inom aktieförvalt- ningen, där de globala aktieindex som Andra AP-fonden följer har en över- exponering mot lågvärderade och mindre bolag. var avkastningen för dessa index lägre än för traditionella marknadsvärdesviktade index. Dessutom har Andra AP-fonden en högre valutaexponering och påverkades negativt av den svenska kronans starka utveckling . Till den totala avkastningen om före kostnader bidrog fram- för allt valutasäkring och svenska aktier med 3,9 respektive 1,5 procent- enheter. Värt att notera är att Andra AP-fonden inkluderar valutaeffekter i respektive tillgångsslags avkastning, och resultatet från valutasäkringarna motsvarar resultatet för fondens valutasäkring. För övriga AP-fonder redovisas tillgångsslagens avkastning exklusive valutaeffekter. I figur 6.4 redovisas Andra AP-fondens totala avkastning efter kostnader samt den riskjusterade avkastningen , 2011–2020. Den riskjusterade avkastningen är mätt med en s.k. sharpe- kvot, som anger hur mycket avkastning som fonden har genererat i förhållande till den risk, mätt som avkastningens standardavvikelse, som tagits . Ju högre sharpekvot, desto bättre avkastning givet risken i portföljen. Andra AP-fondens totala avkastning Nominell avkastning efter kostnader, procent Riskjusterad avkastning (sharpekvot) -2,0 -1,3 -2,1 -4,0 Källa: bilaga 9 (grunddata från Andra AP -fonden, och ). I tabell 6.5 redovisas genomsnittlig avkastning och riskjusterad avkastning för hela perioden –2020, för den senaste tioårsperioden –2020 samt för den senaste femårsperioden –2020. Som jämförelse redovisas även Andra AP-fondens avkastningsantagande samt utvecklingen av inkomstindex för motsvarande tidsperioder. För hela perioden –2020 har Andra AP-fondens genomsnittliga avkastning uppgått till . Detta kan jämföras med inkomstindex som i genomsnitt ökat . Tabell 6.5 Andra AP-fondens avkastning och jämförelseindex Källa: bilaga 9 (grunddata från Andra AP-fonden, och ). Uppföljning av styrelsens avkastningsmål Andra AP-fonden har till skillnad från de övriga AP-fonderna inte ett avkastningsmål utan kommunicerar den bedömda förväntade avkast- ningen på fondens strategiska portfölj tillsammans med det förväntade bidraget från aktiv förvaltning. Bedömningen är att fonden i genomsnitt ska uppnå en årlig real avkastning på på lång sikt. AP-fondens avkastningsförväntan är högre än de övriga buffertfondernas avkastningsmål. Av tabell 6.5 framgår att fondens årliga nominella genomsnittliga avkastning efter kostnader var (2016–2020), (2011–2020) och –2020. Som jämförelse finns styrelsens avkastningsmål med i tabellen, omräknat för att vara jämförbart med den genomsnittliga nominella avkastningen. Andra AP-fondens avkastning har varit högre än styrelsens förväntan om avkastning, och högre än inkomst- index, under samtliga nämnda perioder. Andra AP-fondens strategi bygger på värdeskapande i flera steg: val av strategisk tillgångsfördelning, val av index och aktiv förvaltning. Till grund för strategin ligger ett antal investeringsövertygelser. Dessa beskriver fondens syn på hur kapitalmarknaden fungerar samt möjligheter och förutsättningar att skapa en god avkastning. Bland fondens investeringsövertygelser ingår först och främst att en gedigen analys av pensionssystemet är centralt för strategivalet, därutöver bl.a. att systematiskt risktagande krävs, att diversifiering minskar risken, att aktiv förvaltning skapar mervärde, att hållbarhet lönar sig, att klimat- förändringar är en hållbarhetsrisk, och att det långsiktiga uppdraget ger speciella möjligheter. Andra AP-fondens portfölj bestod vid slut av aktier, räntebärande tillgångar och alternativa tillgångar17 (se figur 6.5). Jämfört med föregående årsskifte har andelen alternativa tillgångar minskat och andelen utländska aktier ökat . 17Att det inte summerar till beror på avrundning. Andra AP-fondens faktiska tillgångsallokering Procent av totala tillgångar Källa: bilaga 9 (grunddata från Andra AP -fonden). Utveckling av illikvida tillgångar Andra AP-fondens illikvida tillgångar har gått från att utgöra av det totala fondkapitalet 2020. De illikvida till- gångarna består framför allt av fastigheter (58,2020), därefter riskkapitalfonder (25,2020). Avkastnings- bidraget från illikvida tillgångar uppgick till -0,. Figur 6.6 Andra AP-fondens utveckling av illikvida tillgångar 2011–2020 Källa: bilaga 9 (grunddata från Andra AP -fonden). Andra AP-fondens rörelsekostnader har –2020 ökat med ca . , framför allt beroende på ökade personalkostnader. 2020/21:130 Fonden arbetar aktivt med kvantitativ förvaltning och förvaltas en betydande del av kapitalet av de interna avdelningarna för kvantitativ förvaltning och tillväxtmarknadsobligationer. Denna typ av förvaltning kräver en ansenlig informationsmängd och datakällor, vilket tillsammans med kostnaden för annan marknadsinformation är en väsentlig del av fondens interna kostnader. De externa förvaltningskostnaderna uppgick till , vilket var en minskning med till följd av avveckling av vissa externa mandat . Detta var till följd av ett kostnadsbesparingsprogram som förväntas ge ytterligare tydligt utslag på kostnaderna . Andra AP-fonden planerar att fortsatt se över kostnaderna för den externa förvaltningen för att säkerställa kostnads- effektivitet. Tabell 6.6 Andra AP-fondens kostnader och antal anställda Källa: Andra AP-fondens årsredovisningar. har arbetet inom hållbarhetsområdet fortsatt att utvecklas och intensifierats ytterligare, bl.a. genom att utveckla flerfaktorindex för globala aktier och företagsobligationer som ligger i linje med EU Paris- Aligned Benchmark. Andra AP-fondens hållbarhetsarbete omfattar miljö, etik, sociala frågor och bolagsstyrning. Målet för fondens hållbarhets- arbete är att skapa och skydda värden och att bidra till en hållbar utveck- ling. De fokusområden som fonden arbetar med är klimatförändringar, mångfald, mänskliga rättigheter och ägarstyrning. Sammantaget röstade Andra AP-fonden på 110 bolags- stämmor i svenska börsbolag och på 1 006 utländska bolagsstämmor. Exklusive prestationsbaserade arvoden. bolagsstämmosäsongen 2020 var fonden representerad i nio valbered- Skr. 2020/21:130 ningar. Fondledningen, tillsammans med chefen för strategiavdelningen och fondens seniora hållbarhetsanalytiker, ansvarar för det strategiska hållbarhetsarbetet samt implementering och uppföljning av detsamma. Det löpande arbetet hanteras inom fondens olika avdelningar. Andra AP-fondens interna styrning och kontroll syftar till att processer och arbetssätt utformas på ett sätt som leder till en effektiv och ändamålsenlig verksamhet. Viktiga delar att uppnå är en tillförlitlig finansiell rapporte- ring, att tillämpliga lagar och andra regler följs samt en god förmåga att identifiera, mäta och hantera fondens risker. En väl utformad intern styrning och kontroll hjälper fonden att uppnå sina mål genom att ta önskade risker, hantera oönskade risker samt förhindra resursförluster. Den kan bidra till att säkerställa tillförlitlig finansiell rapportering men också att lagar följs och därigenom undvika förtroendeskador. Arbetet samordnas genom fondledningens kommitté för intern styrning och kontroll. För att på ett strukturerat sätt säkerställa fondens riskhantering och kontrollmiljö arbetar Andra AP-fonden enligt principen om tre försvarslinjer. Principen syftar till att skapa en lämplig åtskillnad av ansvar mellan kapitalförvaltningen (första försvarslinjen), risk- och regel- efterlevnad (andra försvarslinjen) samt internrevision (tredje försvars- linjen). Regeringens bedömning: Tredje AP-fonden har hanterat nettoflödet mellan in- och utbetalningarna i inkomstpensionssystemet som avsett. Fonden har genererat avkastning som bidrar till inkomstpensions- systemets långsiktiga finansiering och har arbetat aktivt med hållbarhetsfrågor. Sammantaget har Tredje AP-fonden infriat rege- ringens förväntningar på fonden. Skälen för regeringens bedömning överförde Tredje AP-fonden till inkomst- pensionssystemet. Fonden har därmed bidragit till att hantera det under- skott som uppstår när summan av inbetalda pensionsavgifter är lägre än summan av utbetalda pensioner. Tredje AP-fonden har bidragit till inkomstpensionssystemets långsiktiga finansiering. Fondens genomsnittliga årliga avkastning har uppgått till , vilket överstiger inkomstindex som ökat . uppgick fondens avkastning till efter kostnader, vilket motsvarar . 2020/21:130 Tredje AP-fondens hållbarhetsmål är bl.a. att till 2025 fördubbla investeringar i gröna obligationer och övriga hållbarhetsinvesteringar samt halvera fondens koldioxidavtryck. -6,6 -7,4 -6,8 -6,5 -7,9 Årets förändring, mdkr -4,5 Källa: Tredje AP-fondens årsredovisningar. Tredje AP-fondens resultat efter kostnader uppgick till 2020, vilket motsvarar en avkastning på efter kostnader. överfördes till inkomst- pensionssystemet. Sammantaget ökade fondkapitalet med till . uppgick Tredje AP-fondens totala avkastning till 9,8 pro- cent före kostnader. Största positiva bidraget till avkastningen kom från aktier (8,) och alternativa investeringar (2,3 procent- enheter). Ifigur 6.7 redovisas Tredje AP-fondens totala avkastning efter kost- nader samt den riskjusterade avkastningen , 2011–2020. Den riskjusterade avkastningen är mätt med en s.k. sharpekvot, som anger hur mycket avkastning som fonden har genererat i förhållande till den risk, mätt som avkastningens standard- avvikelse, som tagits . Ju högre sharpekvot, desto bättre avkastning givet risken i portföljen. Tredje AP-fondens totala avkastning Nominell avkastning efter kostnader, procent Riskjusterad avkastning (sharpekvot) -2,5 -5,0 Källa: bilaga 9 (grunddata från Tredje AP -fonden, och ). I tabell 6.8 redovisas genomsnittlig avkastning och riskjusterad avkastning för hela perioden –2020, för den senaste tioårsperioden –2020 samt för den senaste femårsperioden –2020. Som jämförelse redovisas även Tredje AP-fondens målsättning för avkastningen samt utvecklingen av inkomstindex för motsvarande tidsperioder. För hela perioden –2020 har Tredje AP-fondens genomsnittliga avkastning uppgått till . Detta kan jämföras med inkomstindex som i genomsnitt ökat . Tabell 6.8 Tredje AP-fondens avkastning och jämförelseindex Källa: bilaga 9 (grunddata från Tredje AP-fonden, och ). Uppföljning av styrelsens avkastningsmål Tredje har ett långsiktigt avkastningsmål om genomsnittlig real avkastning. I tabell 6.8 framgår att fondens genomsnittliga avkastning efter kost- nader var , och –2020. Som jämförelse finns styrelsens avkastningsmål med i tabellen, omräknat för att vara jämförbart med den genomsnittliga nominella avkastningen. 2020/21:130 Tredje AP-fonden har uppnått styrelsens långsiktiga avkastningsmål under samtliga nämnda perioder. Fondens avkastning har även varit högre än inkomstindex under samtliga nämnda perioder. Tredje AP-fondens förvaltningsmodell är utformad för att möjliggöra att fonden uppnår de av styrelsen fastställda avkastnings- och hållbarhetsmålen. För att göra detta ska fondens särdrag utnyttjas. En förutsättning för att kunna uppnå avkastningsmålet är att fondens kapital investeras i en hög andel risktillgångar. Fonden införde en ny portföljstruktur 2020, organiserad utifrån tillgångsslag. fastställer allokeringsintervall för tillgångs- slagen Aktier, Räntor, Alternativa investeringar och Valutor. Utifrån dessa intervall tar fondens kapitalförvaltning fram ett förslag på ett s.k. operativt benchmark, som beslutas av fondens riskkommitté. Det innehåller marknadsindex för samma investeringskategorier, och utgör ett jämförelseindex för kapitalförvaltningen. Aktiv förvaltning gentemot operativt benchmark bedrivs utifrån olika specialistområden och tids- horisonter. Enligt förvaltningsmodellen ska kapitalförvaltningens organisation och ansvarsfördelning i huvudsak följa portföljstrukturen. Kapitalförvaltningschefen ansvarar för portföljens övergripande allokering, och förvaltningsbesluten ska fattas av de enheter som har störst möjlighet att bedriva förvaltningen så framgångsrikt och kostnadseffektivt som möjligt. Tredje AP-fondens portfölj baserat på tillgångsslag bestod vid slut av aktier, räntebärande tillgångar och 25 pro- cent alternativa tillgångar. Allokeringen förändrades framför allt genom att fonden ökade allokeringen till aktier i utvecklade länder från räntebärande tillgångar (-1,). I övrigt var portföljens allokering i linje med 2019. Tredje AP-fondens faktiska tillgångsallokering Procent av totala tillgångar Källa: bilaga 9 (grunddata från Tredje AP -fonden). Utveckling av illikvida tillgångar Tredje AP-fondens illikvida tillgångar har gått från att utgöra av det totala fondkapitalet 2020. De illikvida tillgångarna består framför allt av fastigheter (62,2020), därefter riskkapitalfonder (17,2020). Avkastnings- bidraget från illikvida tillgångar uppgick . Figur 6.9 Tredje AP-fondens utveckling av illikvida tillgångar 2011–2020 Källa: bilaga 9 (grunddata från Tredje AP -fonden). Tredje AP-fondens interna kostnader (rörelsekostnader) uppgår till . 2020/21:130 2016–2018 från till och är oförändrad på . Tredje AP-fondens rörelsekostnader har –2020 ökat med ca . ökade rörelsekostnaderna med , varav utgörs av ökade personal- kostnader. De externa förvaltningskostnaderna minskade –2018, men ökade något beroende på värde- uppgången under det året, eftersom avgifterna på externa mandat baseras på förvaltad volym. uppgick de externa förvaltningskostnaderna till , vilket var en ökning med från föregående år. Tabell 6.9 Tredje AP-fondens kostnader och antal anställda Källa: Tredje AP-fondens årsredovisningar. har Tredje AP-fondens arbete inom hållbarhetsområdet fortsatt att utvecklas bl.a. genom att föra direkt dialog med portföljbolagen och globala samarbeten, med särskilt fokus på att minska bolagens koldioxid- utsläpp. Tredje AP-fondens hållbarhetsmål är bl.a. att till 2025 fördubbla investeringar i gröna obligationer och övriga hållbarhetsinvesteringar samt halvera fondens koldioxidavtryck. Fondens prioriterade områden är miljö och klimat samt ägarstyrning. Sammantaget röstade fonden på närmare 1 100 bolagsstämmor , varav 71 i svenska bolag. Exklusive prestationsbaserade arvoden. Risk- och kontrollverksamhetSkr. Tredje AP-fondens kontrollfunktioner består av riskkontrollfunktionen och funktionen för regelefterlevnad. Dessa funktioner är oberoende i förhållande till kapitalförvaltningen. Riskkontrollfunktionen utgörs av avdelningen riskkontroll och avkastningsanalys. Avdelningen ansvarar för analys, uppföljning och kontroll av fondens risker, avkastning och limiter- värdering av portföljen samt fondens affärssystem och risksystem. Chefen för avdelningen rapporterar till fondens risk- och administrationschef. Risk- och administrationschefen rapporterar till den verkställande direk- tören samt till styrelsen vid behov och utgör informationskanal för risk- rapportering till styrelsen. Regeringens bedömning: har hanterat nettoflödet mellan in- och utbetalningarna i inkomstpensionssystemet som avsett. Fonden har genererat avkastning som bidrar till inkomstpensions- systemets långsiktiga finansiering och har arbetat aktivt med hållbarhetsfrågor. Sammantaget har infriat regering- ens förväntningar på fonden. Skälen för regeringens bedömning överförde till inkomst- pensionssystemet. Fonden har därmed bidragit till att hantera det under- skott som uppstår när summan av inbetalda pensionsavgifter är lägre än summan av utbetalda pensioner. Fjärde AP-fondens genomsnittliga årliga avkastning har uppgått till , vilket överstiger inkomstindex som ökat . Fonden har därmed bidragit till inkomstpensionssystemets långsiktiga finansiering. uppgick fondens avkastning till efter kostnader, vilket mot- svarar en avkastning efter kostnader på . har ett antal övergripande hållbarhetsmål. har målet om att bidra i klimatomställningen till ett hållbart samhälle konkretiserats till en målsättning om att ska halvera portföljens koldioxidutsläpp och nå netto noll- utsläpp . Tabell 6.10 Fjärde AP-fondens resultat -6,6 -7,4 -6,8 -6,5 -7,9 -0,5 -7,3 -0,1 -0,2 Källa: Fjärde AP-fondens årsredovisningar. Fjärde AP-fondens resultat efter kostnader uppgick till 2020, vilket motsvarar en avkastning efter kostnader på 9,6 pro- cent. överfördes till inkomstpensions- systemet. Sammantaget ökade fondkapitalet med till . uppgick Fjärde AP-fondens totala avkastning till 9,7 pro- cent före kostnader. Största positiva bidragen till avkastningen kom från svenska aktier (4,) och utländska aktier i utvecklade marknader (4,). Ifigur 6.10 redovisas Fjärde AP-fondens totala avkastning efter kostnader samt den riskjusterade avkastningen , 2011–2020. Den riskjusterade avkastningen är mätt med en s.k. sharpekvot, som anger hur mycket avkastning som fonden har genererat i förhållande till den risk, mätt som avkastningens standard- avvikelse, som tagits . Ju högre sharpekvot, desto bättre avkastning givet risken i portföljen. Fjärde AP-fondens totala avkastning Nominell avkastning efter kostnader, procent Riskjusterad avkastning (sharpekvot) -0,7 -0,2 Källa: bilaga 9 (grunddata från Fjärde AP -fonden, och ). I tabell 6.11 redovisas genomsnittlig avkastning och riskjusterad avkast- ning för hela perioden –2020, för den senaste tioårsperioden –2020 samt för den senaste femårsperioden –2020. förelse redovisas även Fjärde AP-fondens målsättning för avkastningen samt utvecklingen av inkomstindex för motsvarande tidsperioder. För hela Skr. 2020/21:130 perioden –2020 har Fjärde AP-fondens genomsnittliga avkastning Detta kan jämföras med inkomstindex som i genomsnitt ökat . Tabell 6.11 Fjärde AP-fondens avkastning och jämförelseindex Källa: bilaga 9 (grunddata från , och ). Uppföljning av styrelsens avkastningsmål har som mål att totalavkastningen på lång sikt ska uppgå till realt i genomsnitt. Målet är utformat utifrån en sammantagen bedömning av förväntad avkastning, lämplig risknivå och vad som krävs för att pensionssystemets tillgångar och skulder ska vara i balans . Det långsiktiga målet kompletteras med ett medel- siktigt mål på realt i genomsnitt för den kommande tioårs- perioden. Det medelsiktiga målet är lägre än det långsiktiga, då fonden anser det vara svårt att bibehålla en hög avkastning över den kommande tioårsperioden givet förväntad marknadsutveckling. I tabell 6.11 framgår att fondens genomsnittliga avkastning efter kost- nader var , och –2020. Som jämförelse finns styrelsens avkastningsmål med i tabellen, omräknat för att vara jämförbart med den genomsnittliga nominella avkastningen. har uppnått styrelsens långsiktiga avkastningsmål under samtliga nämnda perioder. Fondens avkastning har även varit högre än inkomstindex under samtliga nämnda perioder. Fjärde AP-fondens förvaltningsmodell utgår ifrån en långsiktig analys och ett långsiktigt avkastningsmål som eftersträvar den bästa kombinationen av förväntad avkastning och risk så att pensionssystemet långsiktigt stärks, utan att en generation gynnas på bekostnad av en annan.