prop · H803130 · 2021-05-27 00:00:00 — har totalt 114 (121) mkr erlagts i förvaltararvoden avseende onoterade tillgångar, varav 114 (121) mkr medger återbetalning. har även 20 (53) mkr återbetalts och det orealiserade resultatet för onoterade aktier och andelar har därmed netto påverkats negativt med 94 (negativt med 68) mkr. Externa förvaltningsarvoden, noterade I provisionskostnader ingår inte prestationsbaserade arvoden. Prestationsbaserade arvoden har uppgått till 96 (13) mkr och reducerar nettoresultatet för respektive tillgångsslag. Antal personer i lednings- Styrelsearvoden fastställs av regeringen och har höjts enligt regeringsbeslut FI2020/00074/FPM. Styrel- sen fastställer anställningsvillkoren för vd, efter beredning av ersättningsutskottet. Ersättning till vd, ledande befattningshavare samt cheferna för respektive Compliance utgörs av grundlön. En extern konsult gör , på uppdrag av styrelsen och ersättningsutskottet, en utredning av ersättningsnivåerna för ledande befattningshavare inom AP4 och styrelsen kan härige- nom konstatera att AP4 följer regeringens riktlinjer för ledande befattningshavare i AP-fonderna. Läs gärna mer om ersättningar under rubriken på AP4 på sidorna 68–69. Planen för rörlig ersättning utgör en del av AP4:s ersättningspo- licy och fastställs av styrelsen. Planen omfattar samtliga anställda med anställning över , förutom vd, ledande 48 | AP4 Årsredovisning 2020 befattningshavare samt cheferna för respektive Compliance. Den grundläggande principen är att rörlig ersättning ska utgå för överavkastning i förhållande till jämförelse- och referensindex, under förutsättning att AP4 visar positivt totalre- sultat för räkenskapsåret. Maximalt utfall för helårsanställd utgör två månadslöner. har kostnadsförts 6 045 (6 384) tkr avseende rörlig ersättning, exklusive sociala avgifter. Pensioner och liknande förmåner Vd:s anställningsavtal innehåller särskilda bestämmelser om pen- sionsförmåner och avgångsvederlag. Ordinarie pensionsålder är , men den anställde har rätt att kvarstå i tjänst till utgången av den månad då uppnås. har den anställde enligt Lag om anställnings- skydd (LAS) rätt att vara kvar i tjänst till utgången av den månad uppnås. För vd gäller en ömsesidig uppsägningstid . Vid uppsägning som är påkallad av AP4 har vd dessutom rätt till avgångsvederlag motsvarande 18 månadslöner. Avgångsvederlaget utbetalas och avräknas mot annan inkomst av lön, uppdrag eller egen verksamhet. Ledningsgruppen samt övriga anställda har individuella anställ- ningsavtal där uppsägningstiden är enligt gällande kollektivavtal mellan BAO och . Pensionsrätten är antingen förmånsbe- stämd enligt gällande kollektivavtal mellan BAO och eller premiebestämd enligt AP4:s pensionspolicy som innebär en pensionspremie om på lönedelar över 7,5 inkomstbas- belopp. Alla anställda har rätt att göra löneväxling av bruttolön mot pensionspremie. Pensionspremieinbetalningen uppräknas då som motsvarar skillnaden mellan AP4:s kostnad för löneskatt och sociala avgifter. Förfarandet är kostnadsneu- tralt för AP4. Samtliga anställda erbjuds en sjukvårdsförsäkring som förmånsbeskattas av den anställde enligt var tids gällande skatteregler. Anställda före har förutom ersättning enligt kollektivavtalet en sjuklöneförsäkring som innebär att vid sjukdom utgår ersättningen på lönedelar under 20 basbelopp och på lönedelar över 20 basbelopp. Maxbeloppet är 40 basbelopp. Det utbetalda beloppet minskas med vad som utbetalas från , SPP och eventuella andra försäkringar. Alla anställda har möjlighet att teckna en grupplivförsäkring som förmånsbeskattas. AP4 har tio parkeringsplatser som de anställda kan använda och som de förmåns- beskattades för. har parkerings- platserna kunnat användas utan förmånsbeskattning i och med tillfällig skattefrihet för tillgång till fri parkering på arbetsplatsen med anledning av covid-19. Förmånsvärdet av förmånerna ovan uppgick totalt till 314 (377) tkr. Personalkostnader i tkr, 2020 Chef , ekonomi & kommunikation Chef allokering & kvantitativ analys 1Enskilda ledamöters arvode redovisas i fondstyrningsrapporten. 2I sociala kostnader inkluderas även kostnad för löneskatt. Personalkostnader i tkr, 2019 Chef allokering & kvantitativ 1Enskilda ledamöters arvode redovisas i fondstyrningsrapporten. 2I sociala kostnader inkluderas även kostnad för löneskatt. AP4 Årsredovisning 2020 | 49 8 Aktier och andelar, noterade I POSTEN KÖPTA TJÄNSTER INGÅR ERSÄTTNING TILL 50 | AP4 Årsredovisning 2020 Andelar i svenska fonder Andelar i utländska fonder SUMMA AKTIER OCH ANDELAR, Omfattningen av utlåning av värdepapper samt erhållna säkerheter för dessa framgår av not 17. Fullständig aktiespecifikation återfinns på AP4:s hemsi- da . Fem största innehaven i svenska aktier, Antal aktier Verkligt värde Kapital, % Fem största innehaven i utländska aktier, Fem största innehaven i svenska aktier, Antal aktier Verkligt värde Kapital. Fem största innehaven i utländska aktier, 9Aktier och andelar, onoterade Aktier i svenska intresseföretag Aktier i utländska intresseföretag Aktier & andelar i övriga svenska onoterade företag Aktier & andelar i övriga utländska onoterade företag SUMMA AKTIER OCH ANDELAR, ONOTERADE Aktier i intresseföretag, SUMMA AKTIER I SVENSKA SUMMA AKTIER I UTLÄNDSKA Kapital, % Röster, % Anskaffningsvärde FEM STÖRSTA INNEHAVEN I ÖVRIGA AKTIER & ANDELAR, SVENSKA ONOTERADE FÖRETAG¹ Infranode I (No. 4 (Eq) AB FEM STÖRSTA INNEHAVEN I ÖVRIGA AKTIER & ANDELAR, UTLÄNDSKA ONOTERADE FÖRETAG¹ EQT Infrastructure IV (No. 1) EUR SCSp III (B), L.P. Bridgepoint , SCA - subfund III ¹Avser AP4:s innehav i kommanditbolagsstrukturer och andra liknande strukturer där AP4 inte har ett väsentligt inflytande. Fullständig aktiespecifikation återfinns på . AP4 Årsredovisning 2020 | 51 9Forts Aktier och andelar, onoterade Aktier i intresseföretag, Kapital, Röster, SUMMA AKTIER I SVENSKA SUMMA AKTIER I UTLÄNDSKA Kapital, % Röster, % FEM STÖRSTA INNEHAVEN I ÖVRIGA AKTIER & ANDELAR, SVENSKA ONOTERADE FÖRETAG¹ Infranode I (No. FEM STÖRSTA INNEHAVEN I ÖVRIGA AKTIER & ANDELAR, UTLÄNDSKA ONOTERADE FÖRETAG¹ EQT Infrastructure III (No. EQT (No. 1) L.P. III (B), L.P. ¹Avser AP4:s innehav i kommanditbolagsstrukturer och andra liknande strukturer där AP4 inte har ett väsentligt inflytande. Fullständig aktiespecifikation återfinns på . 52 | AP4 Årsredovisning 2020 2020/21:130 Bilaga 6 10Obligationer och andra räntebärande tillgångar Övriga svenska finansiella företag Andelar i utländska räntefonder Omfattningen av utlåning av värdepapper samt erhållna säkerheter för dessa framgår av not 17. Angående derivatinstrumentens användningsområden och riskhantering, se not 20 Risker, sidan 57–60. Merparten av AP4:s derivat har en löptid kortare än . Endast ett antal valutaoptioner, cross currency basis swappar, credit de- fault swaps och valutaterminer har en längre löptid och av dessa är det 18 (25) kontrakt som har ett negativt verkligt värde. Dessa redovisas i tabellerna nedan. Löptidsanalys derivatpositioner med negativt verkligt värde, överstigande 12 mån löptid, 2020 Löptidsanalys derivatpositioner med negativt verkligt värde, överstigande 12 mån löptid, 2019 13Förutbetalda kostnader och upplupna intäkter Upplupna utdelningar och restitutioner Övriga förutbetalda kostnader och SUMMA FÖRUTBETALDA KOSTNADER OCH AP4 Årsredovisning 2020 | 53 15Förutbetalda intäkter och upplupna kostnader NETTOBETALNINGAR MOT PENSIONSSYSTEMET: Överflyttning av pensionsrätter till EG Syftet med noten är att upplysa om hur AP4:s resultat och ställning har påverkats av transaktioner och utestående mellanhavanden, inklusive åtaganden, med närstående i enlighet med definitioner i IAS 24. Avseende löner och ersättningar till styrelse och ledande befattningshavare, se not 6. Som närstående till AP4 betraktas samtliga intresseföretag, se även not 9. 1AP4 har åtagit sig att på respektive Rikshems begäran köpa företagscertifikat i bolaget upp till ett värde enligt ovan angivet belopp. 17Ställda panter, ansvarsförbindelser och åtaganden ÖVRIGA STÄLLDA PANTER OCH JÄMFÖRLIGA SÄKERHETER: Utlånade värdepapper mot erhållen säkerhet i form av värdepapper¹ Ställda säkerheter avseende börsclearade betalningar för alternativa och strategiska Teckningsåtagande, se not 18 ¹ Erhållna säkerheter för utlånade värdepapper uppgår till 26 528 (26 353) mkr. ² Erhållna säkerheter avseende OTC-derivatavtal uppgår till 10 377 (5 086) mkr. 54 | AP4 Årsredovisning 2020 19Finansiella instrument, pris- och värderingshierarki Verkligt värde, Mkr Aktier och andelar, noterade Aktier och andelar, onoterade Obligationer och andra räntebärande tillgångar NETTO FINANSIELLA TILLGÅNGAR OCH SKULDER Verkligt värde, Mkr Aktier och andelar, noterade Aktier och andelar, onoterade Obligationer och andra räntebärande tillgångar NETTO FINANSIELLA TILLGÅNGAR OCH SKULDER Förändringar i nivå 3 Realiserade och orealiserade vinster (+) eller förluster (-) i *Varav orealiserat resultat Realiserade och orealiserade vinster (+) eller förluster (-) i *Varav orealiserat resultat AP4 Årsredovisning 2020 | 55 19Forts Finansiella instrument, pris- och värderingshierarki Instrument med publicerade prisnoteringar Värderingarna i nivå 3 innehåller normalt en fördröjning som i positivt Finansiella instrument som handlas på en aktiv marknad. trendande marknad innebär en försiktig värdering och vice versa. den bedöms aktiv om det finns noterade priser som regelbundet En känslighetsanalys för AP4:s största fastighetsinnehav, , uppdateras med högre frekvens än en gång och om med ett verkligt värde för aktier och andelar på 21,0 mdkr, det vill säga dessa priser används okorrigerat för avslut på marknaden. av onoterade aktier inom nivå 3, har tagits fram återfinns av AP4:s placeringstillgångar. Enligt analysen skulle en förändring av direktavkastningskravet med +/- förändra värdet på aktieinnehavet i med cirka -2,3/+ 2,6 mdkr. För värderingen av AP4:s investeringar i riskkapitalbolag under ono- Finansiella instrument som handlas på en marknad som inte terade aktier, motsvarande 8,4 mdkr, görs väsentliga antaganden om bedöms aktiv men där det finns noterade priser som används värderingsmultiplar och framtida kassaflöden. okorrigerat för avslut, eller observerbar indata som regelbundet multipeln på EV/EBITDA ändras med +/- skulle värderingen uppdateras för indirekt värdering med allmänt vedertagna model- av dessa investeringar förändras med -/+ . I denna kategori återfinns hos AP4 främst marknadsnoterade högavkastande räntebärande tillgångar under noterade aktier, mot- aktiefonder som inte bedöms aktiva men där det finns observer- svarande 5,2 mdkr, baseras värderingen väsentligen på diskon- bar indata som regelbundet uppdateras för indirekt värdering teringsräntor för ränteintäkter och återbetalning av lån. samt OTC-derivat såsom valutaterminer och ränteswappar, men av diskonteringsräntor med +/- för alla löptider skulle även ränteinstrument och fonder, innehållande ränterelaterade medföra värderingsförändringar på -/+ . instrument, med låg likviditet. OTC-derivat värderas med hjälp av diskonteringskurvor som indirekt baseras på regelbundet uppda- terad, observerbar indata vilken interpoleras eller extrapoleras för att beräkna ej observerbara räntor. Indata till dessa räntor som används för att diskontera instrumentets framtida kassa- flöden för värdering uppdateras regelbundet och är observerbar vilket dock inte gäller för räntorna. instrument till nivå 2. Finansiella instrument som värderas med ett inte oväsentligt inslag av ej observerbara data eller som i övrigt ej kan klassificeras till nivå 1 eller 2. Här återfinns i huvudsak onoterade aktier och ägarlån i direktägda fastighetsbolag samt onoterade aktier i riskkapitalbolag. För riskkapitalbolag används främst IPEV:s principer som ramverk vilket innefattar ett flertal värderingsmetoder såsom värdering baserat på faktiska transaktioner, multipelvärdering, substans- värdering och diskonterat kassaflöde. För innehav i direktägda fastighetsbolag används främst principerna från IPD Svenskt Fastighetsindex som ramverk där två grundmetoder är rådande. Dessa är ortsprismetod och indirekt avkastningsmetod (nuvärdes- Ortsprismetoden innebär att fastighetsinnehav jämförs med liknande objekt som sålts på öppen marknad medan indirekt avkastningsmetod innebär att framtida prognostiserade kassa- Enligt IFRS ska en känslighetsanalys presenteras med hjälp av en alter- nativ värdering för tillgångar som återfinns under Nivå 3. Ur ett värde - ringstekniskt perspektiv är en alternativ värdering av dessa tillgångar förenad med stora svårigheter. Generellt kan sägas att för onoterade fastigheter är direktavkastningskravet av central vikt, men även anta- ganden kring faktorer som vakanser, driftskostnader, marknads- och vinsttillväxt har stor betydelse. För riskkapitalbolag är vinsttillväxt och börsens multipelvärdering av betydelse. 56 | AP4 Årsredovisning 2020 2020/21:130 Bilaga 6 Nedan följer en beskrivning av verksamhetens huvudsakliga risker som utgörs av finansiella och operativa risker. Med operativa risker menas ”risken för förluster till följd av icke ändamålsenliga eller misslyckade processer, mänskliga fel, felaktiga system eller externa händelser”. Definitionen inkluderar legal risk. Exempel på operativa risker kan vara medveten eller omedveten felaktig hantering, vilken kan vara orsakad av undermåliga rutiner eller instruktioner, inadekvata system, otillräcklig kontroll och revision samt genom brottsligt förfarande eller externa händelser. Det övergripande målet med hanteringen av operativa risker är att uppnå och upprätthålla en god kontrollkultur samt att reducera väsentliga operativa risker inom AP4. Fastställd och fondgemensam process och metodik Operativa risker inom AP4 ska hanteras genom en fastställd och fondgemensam process och metodik. Denna process omfattar processkartläggning, identifiering och värdering av risker och ska genomföras för samtliga kartlagda processer. För alla väsentliga risker ska nyckelkontroller finnas, vilka så långt det är möjligt, minskar sannolikheten för att riskerna materialiseras eller lindrar konsekvenserna när oönskade händelser trots allt inträffar. Vid värdering av risker ska befintliga nyckelkontroller kvalitetssäkras för att säkerställa att de har önskad funktionalitet och är effektiva. Inom riskhantering avseende operativa risker är det särskilt viktigt att utvärdera förändringsprocesser och dess effekter på verksamheten. Operativa risker utvärderas specifikt i samband med implementering av nya produkter, systemförändringar och organisationsförändringar. För att minimera operativa risker ska en tydlig fördelning av ansvar och befogenheter vara dokumenterad i skriftliga regel- verk. Gällande processer och rutiner ska dessa säkerställa en god intern kontroll samt vara dokumenterade genom relevanta instruktioner. I det dagliga arbetet ska samtliga chefer och medarbetare vara medvetna om verksamhetens risker, dess nyckelkontroller samt agera på ett sådant sätt att verksamheten, tillgångarna eller omvärldens förtroende för AP4 inte äventyras. Vidare ansvarar samtliga enheter för att i den dagliga verksamheten leva upp till de krav som ställs på god intern kontroll samt att avsätta tillräckliga resurser för detta. Verksamheten, med processägare som ansvarig, ska identifiera, värdera och hantera riskerna inom sitt verksamhetsområde. &verksamhetsstöd ansvarar för att stödja och samordna hante- ringen av operativa risker inom hela AP4. I detta ansvar ingår att utveckla och tillhandahålla expert och metodstöd samt att följa upp, utvärdera och utveckla riskhanteringsprocessen. Vidare ansvarar Risk & verksamhetsstöd för att minst följa upp att den gemensamma metoden för riskhantering avseende operativa risker har efterlevts för samtliga kartlagda processer inom AP4. Motsvarande gäller för väsentliga identifierade förändringspro- cesser såsom t ex implementering av nya produkter, systemför- ändringar och organisationsförändringar. AP4:s juridikenhet ansvarar bland annat för legala riskaspekter i avtal och liknande. De finansiella riskerna, där främst marknads-, kredit- och likviditets- risker ingår, följs upp och kontrolleras av den oberoende enheten Risk & verksamhetsstöd som rapporterar direkt till vd och styrelse. Förvaltningens mål är att endast ta positioner som förväntas ge- nerera god avkastning inom fastställda riskmandat. Därför bör de huvudsakliga risker som AP4 exponerar sig mot bestå av transpa- renta finansiella risker och då främst marknadsrisker där det finns goda möjligheter för riskpremier att prognostiseras. Marknadsrisk utgörs av risken för att värdet av ett instrument påverkas negativt på grund av variationer i aktiekurser, valuta- kurser eller marknadsräntor. Då AP4:s innehav i huvudsak består av noterade instrument med daglig prissättning på likvida mark- nader finns goda möjligheter att löpande mäta och rapportera marknadsrisker genom både prognostiserade och realiserade risktal. AP4 har som mål att hålla en hög andel noterade aktier och räntebärande instrument. Med aktieprisrisk avses förväntad variation i marknadsvärdet hos aktier. Aktieprisrisk hanteras genom diversifiering över regioner, länder och sektorer. Endast AP4:s räntebärande tillgångar ingår vid mätning av rän- terisk som avser förväntad variation i marknadsvärdet på AP4:s räntebärande tillgångar orsakad av nominella ränterörelser på räntemarknaderna. AP4 hanterar ränterisk genom diversifiering över olika regioner och räntekurvor. Valutarisk avser förväntad variation i valutakurser avseende till- gångar noterade i utländsk valuta. Valutarisk uppstår i samband med investeringar noterade i utländsk valuta. Lagen om allmänna pensionsfonder begränsar den totala valutaexponeringen i AP4 till maximalt . AP4:s placeringspolicy fastställer slutlig valutaexponering i DNP. Med fastighetsprisrisk avses förväntad variation i marknadsvärdet hos fastigheter. Fastighetsprisrisk hanteras genom diversifiering över fastighetstyper, såsom kontor, bostäder, industri et c samt över regioner, i huvudsak inom men också via andra länder. För beräkning av finansiella risker används riskmåttet Value at Risk (VaR). Value at Risk definieras som den maximala förlust, som kan uppstå med en given sannolikhet . I tabellen nedan används tidsperioden och konfidensgra- den om inget annat anges. AP4 Årsredovisning 2020 | 57 VaR, ex-ante, VaR, ex-ante, 1För vissa av AP4:s tillgångar saknas marknadsnoteringar av tillgångspriser med god periodicitet eller också saknas underliggande innehav till ett index. Detta försvårar möjlig- heten till att prognosticera riskerna för dessa tillgångar på ett tillfredställande sätt i AP4:s risksystem Barra. AP4 har därför valt att använda alternativa noterade värdepapper som approximationer för dessa innehav. Totalt är det för av tillgångarna som approximationer används. Approximationer har gjorts enligt följande. För onote- rade reala tillgångar, motsvarande , används svenska noterade fastighetsaktier. För onoterade aktier och högavkastande räntebärande, motsvarande , används ett europeiskt aktieindex respektive ett europeiskt högränteindex. För delar av våra externt förvaltade aktier inom tillväxtmarknader, motsvarande , används ett aktieindex för tillväxtmarknader. 2 För att möjliggöra jämförelse med AP1, AP2 och AP3 har AP4 även skattat VaR utifrån en endags innehavsperiod, 95 procents konfidensnivå samt en datalängd där observationerna ges lika vikt. Här har en simuleringsmetod med historisk avkastningsfördelning använts för beräkningen. För beräkning av finansiella risker används riskmåttet Value at Risk (VaR). Value at Risk definieras som den maximala förlust, som kan uppstå med en given sannolikhet . I tabellen ovan används tidsperioden och konfidensgraden om inget annat anges. Obligationer och andra räntebärande Derivatinstrument, exkl valutaderivat Övriga fordringar och skulder, netto Obligationer och andra räntebärande Derivatinstrument, exkl valutaderivat Övriga fordringar och skulder, netto AP4 valutasäkrar placeringstillgångarna med hjälp av valutaderivat i syfte att kontrollera AP4:s öppna valutaexponering. AP4:s öppna valutaexponering var vid årets utgång 21,0 (19,8) procent. I ovanstånde tabell presenteras AP4:s valutaexponering. 58 | AP4 Årsredovisning 2020 2020/21:130 Bilaga 6 Med kreditrisk avses risken att en emittent eller motpart inte kan fullgöra sina betalningsförpliktelser. Kreditexponering avser det värde som, genom avtal med motpart eller emittent, är utsatt för kreditrisk, d v s kreditexponering omfattar både emittent- och motpartsexponering. Den totala kreditrisken begränsas genom val av ränteindex i DNP och limiter per ratingkategori. Kreditrisk per emittentgrupp/emittent begränsas av limiter vilka omfattar både emittent- och motpartsrisk. Vd godkänner samtliga motparter med vilka AP4 kan göra affärer (avseende både standardiserade och icke-standardiserade instrument). Vidare fastslås att vid handel med OTC-derivat ska ISDA och CSA finnas med samtliga större motparter. Ratingklasser1, , Mkr Ratingklasser1, , Mkr 1Presenterad kreditriskklassificering (så kallad rating) avser en intern standard. Bedömningen i denna standard är baserad på vald ratingleverantörs () ratingbedömning. 2Verkligt värde, inklusive upplupen ränta. 3Avser förlagslån, obligationer samt aktieägarlån inom Alternativa investeringar och Fastigheter. AP4 använder derivat inom de flesta förvaltningsmandaten. Derivaten har flera olika användningsområden och syften där de viktigaste är följande: •Valutasäkring av AP4:s utländska placeringar, för vilket derivat är det enda alternativet. •Effektivisering av indexförvaltningen, där derivat används för att minimera transaktionskostnader och förenkla hantering. •Effektivisering av den aktiva förvaltningen, där derivat används för att de dels minimerar transaktionskostnader och förenklar hanteringen, dels ger möjlighet att ta positioner som inte kan skapas med andra instrument (korta positioner, volatilitets- positioner med mera). •Reglering av den operativa portföljens risk med hjälp av strategiska derivatpositioner. Användningen av derivat begränsas både med avseende på nominellt underliggande värde och med avseende på marknads- risk. Alla derivatpositioner och därmed sammanhängande risker ingår i den dagliga positions- och riskbevakningen. Vd godkänner samtliga motparter med vilka AP4 kan göra affärer, avseende både standardiserade och icke-standardiserade instrument. Vidare fastslås att vid handel med OTC-derivat ska ISDA, International Swaps and , och CSA, , finnas med samtliga större motparter. avser ett standardavtal för att reglera handel med derivat mellan två motparter. avser en bilaga till ett . reglerar hur säkerheter ska ställas för utestående skulder i form av likvida medel eller värdepapper. AP4 Årsredovisning 2020 | 59 2020/21:130 Bilaga 6 Likviditetsrisker omfattar dels likviditetsrisker som avser kassa- flöden respektive likviditetsrisker i finansiella instrument. Likviditetsrisk i ett finansiellt instrument utgörs av risken för att instrumentet inte kan säljas eller endast kan säljas till ett väsentlig lägre pris än det marknadsnoterade priset. En stor del av AP4:s värdepapper är omsättningsbara och belåningsbara. Illikvida finansiella instrument förekommer främst i form av till- gångar i onoterade bolag och fastigheter men även OTC-derivat och kreditpapper kan från tid till annan vara illikvida och/eller uppvisa stora skillnader mellan köp- och säljkurser. Likviditetsrisken kan även vara hög om det krävs stora netto- utbetalningar från skuldsidan eftersom AP4 har betalnings- förpliktelse mot . Det är då nödvändigt att hålla en stor andel likvida instrument. gör AP4 månatliga utbetalningar till som i relation till befintligt kapital är relativt små men eventuella förluster på valutaterminer och aktieindexterminer kan vara av betydande storlek och dagliga prognoser över likviditet i SEK och valuta ska upprättas.