prop · H803130 · 2021-05-27 00:00:00 — Förvaltningskostnaderna bör dock inte analyseras isolerat, utan sättas i relation till den avkastning som fonderna skapar över tid.73 Till fondens totala avkastning 2020 om (före kostnader) bidrog framförallt valutasäkring och svenska aktier (Bild 21). Värt att notera är att Andra AP-fonden inkluderar valutaeffekter i respektive tillgångsslags avkastning, och resultatet från valutasäkringarna motsvarar resultatet för fondens valutasäkring. För övriga AP-fonder redovisas tillgångsslagens avkastning exklusive valutaeffekter. Andra AP-fondens kostnader uppgick till av fondens kapital, varför avkastningen efter kostnader uppgick till . Andra AP-fondens avkastningsbidrag per tillgångsslag 2020 Avkastningsbidrag före kostnader; Procent xx Avkastningsbidrag, MDSEK Avkastningsbidrag per tillgångsslag, % -0,6 -0,8 -0,8 -0,1 -2,4 -2,8 -2,9 1.För noterade och onoterade innehav 2.Består av Absolutavkastnade strategier samt overlay Källa: Andra AP-fonden, McKinsey-analys Andra AP-fonden har –2020 i sin faktiska portfölj främst ökat andelen alternativa tillgångar och aktier i tillväxtmarknader, och minskat andelen utländska aktier i utvecklade länder och svenska aktier (Bild 22). ökade fonden den faktiska allokeringen till globala aktier (exklusive tillväxtmarknader) med (19,9 %till ), och minskade allokeringen till alternativa investeringar (från till 28,). Utvecklingen var främst driven av aktiva beslut om att minska allokeringen till alternativa riskpremier och krediter. 73En högre kostnad för till exempel provisioner till externa förvaltare bör anses motiverad om det genererar en meravkastning som överstiger den ökade kostnaden (allt annat lika). Andra AP-fondens faktiska tillgångsallokering 20011–2020 % av totala tillgångar Andra AP-fonden2,3; = SEK miljarder Övrigt (TAA etc.) -1,4 -4,8 -0,1 -0,3 -18,7 -12,0 3.Tillgångsfördelning 2001-2015 kan avvika från den redovisade fördelningen då terminsexponeringen summeras separat och ej som en del av tillgångsslagens marknadsvärden, för 2016-2020 är terminer allokerade över resterande I alternativa tillgångar ingår kinesiska A-aktier ingår även semistrategisk allokering (SSA) i Övrigt Källa: Andra AP-fonden; McKinsey-analys 5.3 Andra AP-fondens utveckling av illikvida tillgångar 2011–2020 Andra AP-fonden har ökat allokering till illikvida tillgångar74 . Andelen illikvida tillgångar i totala portföljen har ökat (från 2020). Största delen av tillgångarna 2020 (58,miljarder) utgörs av onoterade fastigheter och inkluderar skogsbruksfastigheter samt anläggningar inom hållbar infrastruktur. Avkastningsbidraget till den totala portföljen var -0,för fondens illikvida tillgångar (Bild 23). 74Avser onoterade tillgångar inom alternativa investeringar, inklusive alternativa krediter och riskpremier. Andra AP-fondens utveckling av illikvida tillgångar 2011-2020 Allokering av illikvida tillgångar, SEK miljarder xx Andel illikvida tillgångar i total portfölj total portfölj 2020, % -0,7 -0,4 1.Inkluderar skogsbruksfastigheter samt fastigheter inom hållbar infrastruktur 2.Inkluderar alternativa riskpremier och alternativa krediter Källa: Årsredovisningar 2011-20, Intervjuer, McKinsey-analys 5.4 Andra AP-fondens hållbarhetsarbete Andra AP-fondens prioriterade områden är klimat, ägarstyrning, mångfald och mänskliga rättigheter. De prioriterade områdena var oförändrade och därmed samma som . Andra AP-fonden har 21 övergripande hållbarhetsmål (Bild 24). Ett mål har tagits bort om ”uppföljning och utvärdering av hållbarhetsarbetet för tio stora svenska innehav, baserat på fondens ägarandel”. Målet har utgått eftersom fondens svenska aktieteam nu arbetar med detta rutinmässigt. Därutöver har målet om att ”implementera flerfaktorindex med ESG-faktorer för företagsobligationer” utökats till att även inkludera att Andra AP-fonden ska leva upp till kriterierna för EU Paris-Aligned Benchmark (PAB)75. Kriterierna innebär avinvestering från den fossila energisektorn och krav på successivt minskade utsläpp i den systematiska aktieförvaltningen. Andra AP-fondens övergripande arbete för att nå målen har innefattat att implementera index och gränsvärden för avinvestering från fossilt i enlighet med EU PAB. Andra AP-fonden publicerade en separat hållbarhetsrapport för som redovisar fondens arbete utifrån fondens prioriterade områden. Andra AP-fonden har även fortsatt bedriva aktiv ägarstyrning genom systematisk röstning, uppföljningsbrev om hållbarhet till portföljbolag och aktivt valberedningsarbete. 75https://ec.europa.eu/info/business-economy-euro/banking-and-finance/sustainable-finance/eu-climate-benchmarks-and- benchmarks-esg-disclosures_en 6 Grundläggande utvärdering av Tredje AP-fonden I det här kapitlet presenteras resultaten från den grundläggande utvärderingen av Tredje AP- fondens verksamhet 2020. Den grundläggande utvärderingen fokuserar på att beskriva fondens förvaltningsmodell, nyckelhändelser 2020, den totala avkastningen och allokerings- förändringar, samt fondens allokering av illikvida tillgångar . Tredje AP-fonden är en av fem buffertfonder i det svenska inkomstpensionssystemet. Fonden hade 2020 som målsättning att långsiktigt i genomsnitt uppnå en real avkastning om med kostnadseffektiv förvaltning. Vid utgången av 2020 hade fondens organisation 60 anställda varav 30 inom förvaltningen. hade fonden 58 anställda varav 30 arbetade inom förvaltningen. är uppdelad på fyra enheter: CIO Office, Aktier, Räntor och valuta samt Alternativa investeringar (Bild 25). AP3s förvaltningsmodell är utformad för att möjliggöra att fonden uppnår de av styrelsen fastställda avkastnings- och hållbarhetsmålen. För att göra detta ska fondens särdrag utnyttjas. En förutsättning för att kunna uppnå avkastningsmålet är att fondens kapital investeras i en hög andel risktillgångar, i enlighet med genomförd ALM-analys. En ALM-analys genomförs var tredje år, och denna ligger till grund till fondens avkastningsmål. ALM-analysen tar hänsyn till känslighet och styrka i pensionssystemet, generationsneutralitet – rättvisa mellan generationer – och olika tillgångars förväntade avkastning och risk. Med grund i ALM-analysen 2019 ändrades Tredje AP-fondens långsiktiga avkastningsmål till , från tidigare . Tredje AP-fondens förvaltningsmodell utgår från ett antal principer och målsättningar. ●Långsiktigt investera i risktillgångar med lång tidshorisont ●Integrera hållbarhetsarbete i samtliga investeringar ●Anpassa portföljens olika risker genom att arbeta med olika tidshorisonter, och i övrigt tillämpa riskspridning ●Säkerställa effektiv ägarstyrning i innehav i hela världen, samt ●Bedriva en kostnadseffektiv förvaltning. Fonden införde en ny portföljstruktur 2020, organiserad utifrån tillgångsslag (Bild 26). fastställer allokeringsintervall för tillgångsslagen Aktier, Räntor, Alternativa investeringar och Valutor. Utifrån dessa intervall tar fondens kapitalförvaltning fram ett förslag på ett så kallat operativt benchmark (OB), som beslutas av fondens risk-kommitté. Det innehåller marknadsindex för samma investeringskategorier, och utgör ett jämförelseindex för kapitalförvaltningen. Aktiv förvaltning gentemot OB bedrivas utifrån olika specialistområden och tidshorisonter. Enligt förvaltningsmodellen ska kapitalförvaltningens organisation och ansvarsfördelning i huvudsak följa portföljstrukturen. CIO ansvarar för portföljens övergripande allokering, och förvaltningsbesluten ska fattas av de enheter som har störst möjlighet att bedriva förvaltningen så framgångsrikt och kostnadseffektivt som möjligt. Fondens övergripande utvärdering och uppföljning bygger fyra delkomponenter som omfattar både finansiella mål och hållbarhetsmål: 1.Långsiktig måluppfyllelse jämfört med avkastningsmålet om real avkastning 2.Jämförelse med avkastningen för en långsiktig statisk portfölj, bestående av indexförvaltade noterade aktier och räntor 3.Benchmarking av avkastning och kostnadseffektivitet jämfört med ledande inter- nationella fonder, med hjälp av 4.Utvärdering av hur uppsatta hållbarhetsmål har uppfyllts. Per förvaltades av det totala kapitalet av externa förvaltare jämfört vid slutet av 2019. Viktiga händelser och förändringar för Tredje AP-fonden var: ●Fondens långsiktiga avkastningsmål sänktes från till realt i snitt. Beslutet var bland annat en följd av en ALM-analys, och gällde ●Implementering av en ny portföljstruktur grundad på tillgångsslag i stället för riskklasser. har anpassats efter tillgångsslagen och en ny grupp, CIO Office, har bildats för att arbeta med portföljens helhetsperspektiv. Ny struktur trädde i kraft . ●Tredje AP-fondens avkastning uppgick till efter kostnader, främst drivet av avkastningsbidrag från tillgångsslagen aktier (+8,ex. kostnader) samt alternativa investeringar (+2,ex. kostnader) ●Ett skifte i faktisk allokering mot aktier i utvecklade länder har skett (från till ), framförallt på bekostnad av räntebärande tillgångar (från till ). ●Fonden har fortsatt utöka verksamheten inom alternativa investeringar —Fastighetsinvesteringar avkastade och visade sig motståndskraftiga under pandemin —bildade fonden ett strategiskt partnerskap tillsammans med , i syfte att investera långsiktigt i skog i ●Fonden har haft ett fortsatt fokus på hållbarhet: —Fonden ska fortsätta mäta och redovisa koldioxidavtrycket, som ska halveras till 2025 jämfört med —Hållbarhetsinvesteringar ska fördubblas i gröna obligationer och i tematiska hållbarhetsinvesteringar till 2025 jämfört med —Tredje AP-fondens direktägda onoterade fastighetsbolag ska vara ledande inom hållbarhet —Tredje AP-fonden fortsätter sitt arbete att bedriva ett uppföljande påverkansarbete av bolagens CO2-utsläpp både direkt mot portföljbolag och genom globala samarbeten Fondens totala kapital har ökat från miljarder till 423 miljarder SEK. Fondens avkastning efter kostnader 2020 var , jämfört . Sedan starten har Tredje AP-fonden avkastat i genomsnitt , och och femårsperioden har fonden avkastat i genomsnitt respektive (Bild 27). Detta innebär att fonden har uppnått sitt avkastningsmål på ett, fem och samt . Fondens avkastning efter kostnader har även varit högre än inkomstindex , samt sedan starten. Totalportföljens genomsnittliga årliga riskjusterade avkastning, mätt med en så kallad sharpe- kvot, var 0,7 –2020 samt 0,9 (lägre än sharpekvot om 4,3)77. Fondens årliga kostnader78 –uppgick till i genomsnitt av fondens kapital. uppgick fondens kostnader till av fondens kapital, i linje med 2019. Förvaltningskostnaderna bör dock inte analyseras isolerat, utan sättas i relation till den avkastning som fonderna skapar över tid.79 77På grund av uppdatering av portföljsystem och tillgångsklassificering hos Tredje AP-fonden är det ej möjligt reproducera tidigare använd likvidportfölj, varför värden för likvidportföljens sharpekvot visas . 79En högre kostnad för till exempel provisioner till externa förvaltare bör anses motiverad om det genererar en meravkastning som överstiger den ökade kostnaden (allt annat lika). Till fondens totala avkastning 2020 om (före kostnader) bidrog framförallt tillgångsslagen aktier och alternativa investeringar (+8,respektive +2,). Även räntor bidrog positivt till avkastningen , medan fondens valutaexponering hade negativt bidrag med -2,. Fondens kostnader uppgick till av fondens kapital, varför avkastningen efter kostnader uppgick till (Bild 28). Tredje AP-fondens allokering till olika tillgångsslag, baserat på marknadsvärde, förändrades framförallt genom att fonden ökade allokeringen till aktier i utvecklade länder (+2,), från räntebärande tillgångar (-1,) I övrigt var portföljens allokering i linje med 2019. har fonden ökat allokering till alternativa tillgångar med (från till ) (Bild 29). 6.2Tredje AP-fondens utveckling av illikvida tillgångar 2011–2020 Tredje AP-fonden har ökat allokering till illikvida tillgångar . Andelen illikvida tillgångar i totala portföljen har ökat (från 2020). Största delen av tillgångarna 2020 (62,) utgörs av onoterade fastighetsinvesteringar. Avkastningsbidraget till den totala portföljen var +2,för fondens illikvida tillgångar (Bild 30). 6.4 Tredje AP-fondens hållbarhetsarbete Tredje AP-fondens prioriterade områden är miljö och klimat samt ägarstyrning. De prioriterade områdena var oförändrade och därmed samma som . Tredje AP-fonden har 5 övergripande hållbarhetsmål varav två är relaterade till gröna och hållbara investeringar, två är relaterade till klimatavtryck och klimatrisk och ett relaterar till aktiv ägarstyrning av onoterade fastighets- och infrastrukturbolag (Bild 31). Inga mål togs bort, lades till eller ändrades . Tredje AP-fondens övergripande arbete för att nå målen har innefattat fortsatt aktiv ägarstyrning genom direkt dialog med portföljbolagen och globala samarbeten, med särskilt fokus på att minska bolagens CO2-utsläpp. Tredje AP-fonden fortsatte att utveckla arbetet baserat på den klimatscenarioanalys som gjordes . Tredje AP-fonden har även fortsatt med tematiska hållbarhetsinvesteringar, exempelvis genom växande skogsinvesteringar i och vindkraftsinvestering genom Polhem Infra. 7 Grundläggande utvärdering av I det här kapitlet presenteras resultaten från den grundläggande utvärderingen av Fjärde AP- fondens verksamhet 2020. Den grundläggande utvärderingen fokuserar på att beskriva fondens förvaltningsmodell, nyckelhändelser 2020, den totala avkastningen och allokeringsförändringar, samt fondens allokering av illikvida tillgångar . 7.1Fjärde AP-fondens förvaltningsmodell och nyckelhändelser 2020 är en av fem buffertfonder i det svenska inkomstpensionssystemet. har ett avkastningsmål att i genomsnitt uppnå en real total avkastning på sett över ()80. På medellång sikt () har fonden ett mål om i genomsnitt real avkastning per år.81 Vid utgången av 2020 hade fondens organisation 65 anställda varav 29 anställda inom förvaltningen.82 hade fonden 53 anställda varav 24 personer arbetade inom förvaltningen. är organiserad i Fundamentala aktier, Global makro, Räntor &valuta, Alternativa investeringar samt Strategisk allokering & kvantitativ analys (Bild 32). Fjärde AP-fondens förvaltningsmodell utgår från tre hörnstenar (Bild 33 och Bild 34): 80Justeras ner till . 81Fram hade fonden ett mål om real avkastning, varav från den aktiva förvaltningen. Detta mål reviderades för att reflektera fondens syn på marknadens avkastning. 82: Förändringen i antal anställda överskattas av att det är en ögonblicksbild för december månad snarare än över . Siffran påverkas av specifika datum då enskilda personer påbörjar eller avslutas sin anställning samt utnyttjandegraden av timanställda. 1.En långsiktig analys och avkastningsmål (4,real avkastning , justeras ner till ) som eftersträvar den bästa kombinationen av förväntad avkastning och risk så att pensionssystemet långsiktigt stärks, utan att en generation gynnas på bekostnad av en annan. Utifrån risk- och avkastningsantaganden fastställs sedan acceptabla allokeringsspann för andelen aktier, ränteduration respektive valutaexponering. 2.En medelsiktig analys och avkastningsmål med ett 10-årigt perspektiv för att i större detalj ta hänsyn till rådande ekonomiska situation och dynamik utifrån denna tidshorisont. Baserat på analysen fastställs det medelsiktiga avkastningsmålet (real avkastning ) samt Fjärde AP-fondens dynamiska normalportfölj (DNP), vilket är en referensportfölj bestående av olika marknadsindex och som beskriver lämplig medelsiktig tillgångsallokering. 3.Den löpande förvaltningen hanteras av Fjärde AP-fondens operativa förvaltnings- organisation baserat på fastställt avkastningsmål och riskutrymme. Fondens investeringsfilosofi baseras på tre särdrag som skall särskilja från andra investerare: ●Långsiktighet: har mandat att ha längre investeringshorisont än andra fonder och möjlighet att konsekvent stå fast vid sin strategi trots perioder av hög marknadsvolatilitet, samt förmåga att hålla illikviditet när det bedöms långsiktigt gynnsamt. ●Stora frihetsgrader: Stora frihetsgrader att utforma strategi, portföljstruktur och välja investeringar ger möjlighet att dra fördel av fondens komparativa styrkor, att utnyttja diversifieringsmöjligheter samt att proaktivt anpassa portföljen när marknads- förutsättningar förändras. ●Storlek: Storleken på Fjärde AP-fondens kapital ger fonden betydande skalfördelar men begränsar inte fondens möjligheter att implementera sin strategi. Särdragen kompletteras med sex investeringsövertygelser. Dessa investeringsövertygelser skall prägla Fjärde AP-fondens portföljstruktur, investeringsstrategier och positionstagning och tydliggöra hur fonden agerar för att skapa mervärde till pensionären. Fonden gör slutligen en avvägning mellan aktiv och passiv förvaltning samt avvägning mellan extern och intern förvaltning som styrs av förväntad avkastning efter kostnader. Viktiga händelser och förändringar för var: ●Den långsiktiga målsättningen för fondens reala avkastning justerades från till , till följd av den ALM-analys som genomförs . Det nya avkastningsmålet balanserar lägre förväntad avkastning med pensionssystemets starka balansräkning och kortare återstående tid av utflöden, och gäller . ●Fonden fattade beslut om att i den dynamiska normalportföljen (DNP), minska andelen räntebärande tillgångar från till , med motsvarande ökning i reala tillgångar från Åtgärden är en fortsättning av fjolårets omfördelning (minskning från till av räntebärande, och motsvarande ökning från till av reala tillgångar). Fonden har som ambition att minska andelen räntebärande tillgångar till fördel för alternativa tillgångar, vilket möjliggörs av de nya placeringsreglerna som trädde i kraft . ●Den faktiska allokeringen förändrades genom ett skifte från räntebärande tillgångar (från till ), till framför allt svenska aktier (från till ) samt alternativa investeringar exklusive fastigheter (från till ). ●Regeringen utsåg tre nya ledamöter till : , och . ●Fjärde AP-fonden har genomfört projekt ”Nästa steg CO2”, med betydande påverkan på fondens strategi: —En omvärldsanalys avseende klimatomställningen och specifikt energisektorn har genomförts. Viktiga slutsatser är att prissättning av koldioxidutsläpp är en förutsättning för framgångsrik omställning och att en klok användning av återstående koldioxidbudget beaktar samhälls- och ekonomisk utveckling för att göra omställningen socialt acceptabel. —Fonden införde framåtblickande data för att bedöma hur portföljbolagen agerar i förhållande till samt hur robusta deras affärsmodeller är för ett ökat koldioxidpris. De utvecklade koldioxidstrategierna appliceras nu på hela Fjärde AP- fondens internt förvaltade globala aktieportfölj. —Fonden har halverat portföljens koldioxidutsläpp och har konkretiserat nya ambitiösare klimatmål om att halvera koldioxidutsläppen än en gång fram för att sedan nå netto nollutsläpp . —Fonden har etablerat en global tematisk hållbarhetsförvaltning som i ett första steg har fokuserat på energisektorn med betydande omstruktureringar i portföljen som följd. Tematiska investeringar inom den onoterade portföljen, med huvudsakligt fokus på hållbar infrastruktur, uppgick till . ●I genomfördes en omorganisation av den administrativa delen av verksamheten, i syfte att nyttja synergier inom affärsstöd respektive rapportering. 7.2 Fjärde AP-fondens resultat Fondens totala kapital har ökat från till 449 miljarder SEK. Fondens avkastning efter kostnader var 2020 jämfört , vilket var fondens högsta årliga avkastning sedan start. har Fjärde AP- fonden avkastat i genomsnitt , och 2011–2020 samt 2016–2020 har fonden i genomsnitt avkastat respektive (Bild 35). Detta innebär att fonden har uppnått sitt avkastningsmål på ett, fem och samt . Avkastningen har även varit högre än inkomstindex för den senaste femårsperioden, den senaste tioårsperioden och sedan starten . Totalportföljens genomsnittliga årliga riskjusterade avkastning, mätt med en sharpekvot, var 0,7 –2020, 1,2 –2020 samt 1,2 –2020. var sharpekvoten 0,7. Fondens totala årliga kostnader84 –uppgick till i genomsnitt av fondens kapital. Fondens kostnader uppgick till av fondens kapital, vilket är något mindre än fondens kostnader 2019 (0,). Förvaltningskostnaderna bör dock inte analyseras isolerat, utan sättas i relation till den avkastning som fonderna skapar över tid.85 Fjärde AP-fondens totala avkastning 2011–2020 Total nominell avkastning efter kostnader; Procent AP4 ## Kostnad3 ## Sharpekvot för likvidportfölj4 Avkastning 2011–2020 -0,7 -0,2 Riskjusterad avkastning (sharpekvot5) 2011–2020 avkastning (sharpekvot) Fjärde AP-fondens medelsiktiga målsättning är real avkastning (uppdaterat från 4,real avkastning fram ) Provisions- och rörelsekostnader som andel av genomsnittet av årets ingående och utgående marknadsvärde (2001 baserat enbart på utgående marknadsvärde) 4.Likvidportföljen omfattar placeringstillgångar exkl. investeringar i alternativa tillgångar, inkl. PE och fastigheter, samt högavkastande 5.Sharpekvot för den totala portföljen, inklusive noterade samt onoterade tillgångar. Sharpkvoten baseras på produkten av dagliga avkastningar före kostnader under veckodagar, 12 månaders svensk skuldväxel för 2001-10, 2-årig svensk statsobligation för 2011-13, 1-årsnod på svenska staten-kurvan (YCGT0021) för 2014-19 (värdet beräknat via interpolering mellan 6- och 24 månaders nod) samt antagande . används av fonden rapporterade värden 6.Avviker från redovisad sharpekvot om 2,8 7.Avviker från redovisad sharpekvot drivet av skillnader mellan beräkning över kalenderår respektive 8.Inkomstindex från första Källa: ; ; SCB; McKinsey-analys Till fondens totala avkastning 2020 om (före kostnader) bidrog framförallt svenska aktier och utländska aktier i utvecklade marknader (+4,7 respektive +4,)86 (Bild 36). Fondens kostnader uppgick till av fondens kapital, varför avkastningen efter kostnader uppgick till . 85En högre kostnad för till exempel provisioner till externa förvaltare bör anses motiverad om det genererar en meravkastning som överstiger den ökade kostnaden (allt annat lika). 86Definierat som respektive tillgångsslags andel av total avkastning i SEK multiplicerat med total avkastning i %, Fjärde AP- fonden använder en annan definition, samt annan tillgångsindelning varför det finns mindre skillnader. Fjärde AP-fondens avkastningsbidrag per tillgångsslag 2020 Avkastningsbidrag före kostnader; Procent xx Avkastningsbidrag, MDSEK Avkastningsbidrag per tillgångsslag1, % -2,2 -0,1 -9,1 Definierat som respektive tillgånggslags andel av total avkastning i SEK multiplicerat med total avkastning i %, AP4 använder en annan definition varför det finns mindre skillnader 2.Exklusive high yield obligationer, vilket här definieras som en alternativ tillgång 3.Inkluderar riskkapitalfonder, infrastruktr och high yield; 4. Består huvudsakligen av overlay-mandat Källa: ; McKinsey-analys har –2020 gjort små förändringar i allokeringen av sin portfölj jämfört med Första till Tredje AP-fonderna. Fonden har i sin faktiska portfölj minskat andelen räntor, utländska aktier utanför tillväxtmarknader samt i svenska aktier. har allokeringen ökat till onoterade fastigheter, aktier i tillväxtmarknader samt till alternativa tillgångar (Bild 37). skiftade fondens faktiska allokering främst mot svenska aktier (+1,), alternativa tillgångar exklusive fastigheter (+0,) samt aktier i tillväxtmarknader (+0,), främst på bekostnad av räntebärande tillgångar (-1,). 7.3 Fjärde AP-fondens utveckling av illikvida tillgångar 2011–2020 har ökat allokering till illikvida tillgångar87 . Andelen illikvida tillgångar i totala portföljen har ökat (från 2020). Största delen av tillgångarna 2020 (39,) utgörs av onoterade fastigheter. Avkastningsbidraget till den totala portföljen var för fondens illikvida tillgångar (Bild 38). 7.4 Fjärde AP-fondens hållbarhetsarbete Fjärde AP-fondens prioriterade områden är miljö och klimat samt ägarstyrning. De prioriterade områdena var oförändrade och därmed samma som . har 11 övergripande hållbarhetsmål (Bild 3988).