prop · H703130 · 2020-05-28 00:00:00 — Utveckling aktiv avkastning 20011– 2019, -0,6 -0,3 -0,8 -0,2 -0,5 -8,1 Aktiv avkastning per tillgångsslag 2019, -13,4 -1,7 -0,6 -1,9 -5,9 -23,3 Aktiv avkastning mätt på total portföljnivå mot jämförelseindex Differens mot mandatspecifika jämförelseindex för de portföljmandat där jämförelseindex är tillämpbara6 Aktiv förvaltning inom tillgångsslag (exkl. alternativa investeringar), avkastning från overlaymandat samt allokeringseffekter 1.1 juli 2001 2 Genomsnitt (aritmetiskt medelvärde) av den årliga aktiva avkastningen Källa: Första AP-fonden; McKinsey-analys 5 Grundläggande utvärdering av Andra AP-fonden I det här kapitlet presenteras resultaten från den grundläggande utvärderingen av Andra AP-fondens verksamhet 2019. Den grundläggande utvärderingen fokuserar på att beskriva fondens förvaltningsmodell, nyckelhändelser 2019, den totala avkastningen och allokeringsförändringar, samt resultat från den aktiva förvaltningen 2001 - 2019. 5.1 Andra AP-fondens förvaltningsmodell och nyckelhändelser 2019 Andra AP-fonden är en av fem buffertfonder i det svenska inkomstpensionssystemet. Fonden genomför en ALM-analys, vilken givet finansiella, makroekonomiska och demografiska antaganden utmynnar i ett förslag till strategisk portfölj, som beslutas av styrelsen. Andra AP- fonden har inte ett avkastningsmål, utan målet för fondens verksamhet är att minimera konsekvenserna av den automatiska balanseringen på̊ horisont genom att bedriva föredömlig förvaltning av kapitalet. Den strategiska portföljen har emellertid, givet de antaganden som ligger till grund för ALM-analysen, en långsiktig förväntad avkastning som fonden kommunicerar utåt. bedöms den i reala termer vara horisont, vilket inkluderar i bidrag från aktiv förvaltning. Andra AP-fondens kapitalförvaltningsorganisation är indelad i sex enheter: Alternativa investeringar, Strategi, , , samt . Vid utgången av 2019 hade organisationen 71 anställda varav 40 inom förvaltningen, något fler än 2018 då organisationen hade 70 medarbetare (37 inom förvaltningen) (Bild 17). Beskrivning av Andra AP-fonden %, = miljarder Förvalta fondkapitalet till största möjliga nytta för pensionssystemet genom att skapa en hög avkastning till en låg risknivå, där risk skall ses i termer av framtida pensioner Inte ta någon närings- eller ekonomipolitisk hänsyn generationsneutral (behandla alla generationer lika) Förvalta på ett föredömligt sätt genom ansvarsfulla investeringar och ansvarsfullt ägande  Minimera de negativa konsekvenserna på framtida pensioner av att ”bromsen” aktiveras genom att bedriva föredömlig Historiskt realt avkastningsantagande på för 2001-04, 71 (2018: 70) medarbetare varav 40 inom kapitalförvaltning (2018: 37) Värdeskapande i flera steg, samt integrering av hållbarhet, i syfte att maximera måluppfyllnad: val av strategisk tillgångsfördelning: val av index; samt aktiv förvaltning 10 huvudsakliga investeringsövertygelser, inkl. Aktiv förvaltning skapar mervärde Andra AP-fonen fattar i regel endast beslut på långsikt. Fonden kan dock, ofta på inrådan av fondens TAA-grupp, fatta beslut på kortare sikt inom ramen för den strategiska portföljen när marknadsförutsättningarna bedöms motivera detta. särskiljs ej från de långsiktiga besluten och tas också av styrelsen. extern förvaltning (2018) 1.Ansvarig ingår i fondledningen Källa: Andra AP-fonden Andra AP-fondens investeringsstrategi bygger på värdeskapande i tre steg, i syfte att maximera måluppfyllnad: 1.Val av strategisk tillgångsfördelning Till grund för strategin ligger ett antal investeringsövertygelser vilka beskriver fondens syn på hur kapitalmarknaderna fungerar samt möjligheter och förutsättningar att generera en god avkastning. Bland fondens investeringsövertygelser ingår, bland annat, att systematiskt risktagande krävs, hållbarhet lönar sig, klimatförändring är en systemrisk och aktiv förvaltning skapar mervärde (Bild 18). För fullständig lista av de uppdaterade investeringsövertygelserna, se sid 39. Fonden integrerar även hållbarhet i varje steg av värdeskapandet, och anser att detta är av största vikt för att kunna uppfylla sitt uppdrag om att vara till största möjliga nytta för pensionssystemet. Fondens fokus ligger på långsiktiga beslut som implementeras genom den strategiska portföljen som har en tidshorisont (samma som den underliggande ALM84- studien). Styrelsen kan under vissa omständigheter fatta beslut om förändringar i den strategiska portföljen baserat på delvis kortsiktigare överväganden, till exempel i samband med hastigt förändrade förutsättningar på finansiella marknader, som del av ett dynamiskt förhållningssätt. Målet är dock alltjämt att på lång sikt vara till så stor nytta för pensionssystemet som möjligt. Fördelning av vikter mellan tillgångar och strategier som utgör fondens strategiska portfölj inom ramen för (Asset-Liability- flera steg i syfte att maximera Fondens strategiska portfölj utvärderas på tidshorisonter om , medan har en tidshorisont , Förändringar av strategisk portfölj beslutas av styrelsen, Implementeras till största del genom long-only positioner i tillgångsslag, Bestäms efter ALM-analys av Fonden kan fatta beslut på kortare sikt inom ramen för den strategiska portföljen, men dessa beslut särskiljs ej från de långsiktiga besluten och tas också av styrelsen Implementering av aktiva mandat sker företrädesvis genom long-only mandat men kapitallösa mandat förekommer också, riskpremier och nya strategier TAA (Allocation) är en grupp (CIO, makroansvarig samt tillgångslagsansvariga) som träffas regelbundet för att besluta taktiska positioner (främst på ~3-12 månaders sikt, men beslut med längre tidshorisonter kan förekomma) inom ramen för den aktiva TAA-gruppens arbete kan också leda fram till förslag på förändringar i den strategiska portföljen om förändringar i de marknadsförutsättningarna bedöms motivera detta  Byggt på antagandet att av totalt kapital förvaltades genom externa förvaltare per (2018) marknader inte är helt effektiva Fonden arbetar integrerat med hållbarhet i varje steg av värdeskapandet och anser att Fonden utvärderas utifrån två perspektiv detta är essentiellt för att kunna Strategiska portföljen med de avkastningsantaganden som ligger till grund för ALM-analysen som jämförelse, samt jämfört med en enklare basportfölj (som består av aktier och räntor) som tas fram med samma ALM-analys Aktiva beslut på < med strategiska portföljen som jämförelseindex Källa: Andra AP-fonden Fondens TAA-grupp85 (TAA–Allocation) fattar beslut om taktiska positioner. TAA-gruppens placeringshorisont är normalt , men kan både vara kortare (t.ex. vid kortsiktiga marknadskorrektioner) eller längre (t.ex. när större felprissättningar skett som väntas ta ). Vid de fall där TAA bedömer att felprissättningarna i marknaden kommer 84Asset Liability Modelling. Analysmodell för att fastställa fondens strategiska portfölj. Studien, som kontinuerligt revideras, syftar till att fastställa den optimala sammansättningen av fondens olika tillgångsslag som bäst motsvarar fondens långsiktiga åtaganden gentemot det svenska pensionskollektivet. 85Sedan 2010 består TAA-gruppen av CIO, chefsstrateg, makroansvarig samt tillgångslagsansvariga. att ta att justeras och storleken på positionen inte får plats inom TAA-mandatets riskutrymme, lyfts frågan till styrelsen som, vid bifall, justerar den strategiska portföljen. I övriga fall hålls positionerna inom mandat. Fonden utvärderar sina resultat utifrån två perspektiv. Den strategiska portföljen utvärderas med de avkastningsantaganden som ligger till grund för ALM-analysen samt i relation till en enklare basportfölj (som består av aktier och räntor) som tas fram med samma ALM-analys. Den aktiva förvaltningen utvärderas med den strategiska portföljen som jämförelseindex. Till den aktiva avkastningen räknas även kapitallösa mandat86 som saknar index. Viktiga händelser och förändringar för Andra AP-fonden var: ●Andra AP fondens avkastning uppgick till efter kostnader, högsta , främst drivet av avkastningsbidrag från aktier i utvecklade marknader (+6,) samt alternativa investeringar (+5,) ●Fonden ökade den strategiska portföljens allokering till alternativa tillgångar (+3,), varav jordbruk och skog (+1,), riskkapital (+1,), respektive svenska fastigheter (+1,), samt till gröna obligationer (+2,) och tillväxtobligationer (+1,) på bekostnad av svenska obligationer (-4,), globala kreditobligationer (-1,) och aktier (-1,) ●Fonden beslutade om en initial målallokering till onoterade aktier i hållbar infrastruktur om , att investeras och allokeras succesivt ●Skifte i exponering i den faktiska portföljen främst mot gröna obligationer (+1,) och alternativa investeringar (+1,) på bekostnad av svenska obligationer (-4,) och utländska krediter och statsobligationer (- ) ●Fonden såg över sina investeringsövertygelser, bland annat i syfte att förtydliga fondens syn på̊ hållbarhet samt rollen för fondens ALM-analys. Fonden har följande 10 investeringsövertygelser, jämfört med tidigare 12 1.Gedigen analys av pensionssystemet centralt för strategivalet 4.Aktiv förvaltning skapar mervärde 6.Klimatförändring är en systemrisk 7.Långsiktigt uppdrag ger speciella möjligheter 8.Människor och kultur är kritiska för framgång 9.Stabila processer är en förutsättning för bra resultat 10.Hög kostnadseffektivitet ger bättre resultat 86Mandat som baseras på handel utan kapitalinsats, till exempel med derivatkontrakt eller finansiering av värdepappersköp genom belåning. ●Fortsatt fokus på hållbarhetsfrågor genom bland annat: —som innebär att fondens hållbarhetsanalytiker införlivats i strategiavdelningen inom förvaltningsorganisationen —Integrering av antaganden kring konsekvenser från klimatförändringar i ALM-analysen och valet av strategisk portfölj —Ökat arbete med ägarstyrning genom en ny strategi och ökade resurser inom ägarstyrning —Fonden har antagit en ny hållbarhetsstrategi som bygger på principerna att Andra AP- fonden: 1) integrerar hållbarhet i alla investeringsprocesser, 2) söker aktivt investeringar som bidrar till en hållbar utveckling, 3) arbetar utifrån fokusområden, 4)använder dialog som ett verktyg, 5) tillämpar ett vetenskapligt förhållningssätt samt 6)strävar efter att vara ledande inom hållbarhet ●Fortsatt arbete med ledarutveckling, samt självledarskap för medarbetare med värderingskultur som röd tråd för fortbildningarna ●Fonden ökade sina kostnader något till som andel av kapital, från . Ökningen var främst drivet av ökade personalkostnader 5.2 Andra AP-fondens resultat 200187 - 2019 Fondens totala kapital har ökat från miljarder till miljarder. Fondens avkastning efter kostnader 2019 var , jämfört med -1,. har Andra AP-fonden avkastat i genomsnitt , medan fonden 2010–2019 och 2015–2019 avkastade respektive (Bild 19). Detta innebär att fondens avkastning har överstigit det långsiktiga avkastningsantagandet på ett, fem och samt . Fondens avkastning efter kostnader har även varit högre än inkomstindex på 5 och samt sedan starten. Andra AP-fondens totala avkastning 20011–2019 Total nominell avkastning efter kostnader; Procent Avkastning 20011–2019 -1,5 -2,1 -1,3 -15,5 -24,1 Riskjusterad avkastning (sharpekvot5) 20011–2019 (anges annualiserad avkastning) Andra AP-fondens genomsnittliga målsättning. 2006-2014 var målsättningen i real avkastning. sänktes målsättningen till i real avkastning. inkluderar noterade tillgångsslag inkl. svenska och globala aktier, räntebärande tillgångar, samt overlaymandat 4. Sharpekvot för den totala portföljen, inklusive noterade samt onoterade tillgångar. Sharpkvoten baseras på produkten av dagliga avkastningar före kostnader under veckodagar, 12 månaders svensk skuldväxel för 2001-10, 2-årig svensk statsobligation för 2011-13, 1-årsnod på svenska staten-kurvan (YCGT0021) för 2014-19 (värdet beräknat via interpolering mellan 6- och 24 månaders nod) samt antagande om 260 5.Provisions- och rörelsekostnad som andel av genomsnittet av årets ingående och utgående marknadsvärde (2001 baserat enbart på utgående marknadsvärde) Avviker från redovisad sharpekvot på 2,4 då fonden använt en annan riskfri ränta Avviker från redovisad sharpekvot på 2,6 för totalportfölj 8.Avviker från redovisad sharpekvot på 1,9 för totalportfölj då endast tagit hänsyn till veckodagar vid beräkning av standardavvikelse 9.Avviker från redovisad sharpekvot på 4,0 för totalportfölj då endast tagit hänsyn till veckodagar vid beräkning av avkastning Källa: Andra AP-fonden; ; SCB; McKinsey-analys Totalportföljens genomsnittliga årliga riskjusterade avkastning, mätt med en så kallad sharpekvot, var 0,6 –2019, 1,3 och 1,4 . 2019 var sharpekvoten 3,788 jämfört med då den var negativ. Fondens totala årliga kostnader89 –uppgick i genomsnitt till av fondens kapital. Fondens kostnader uppgick till av fondens kapital, vilket är något högre än 2018 (0,). Förvaltningskostnaderna bör dock inte analyseras isolerat, utan sättas i relation till den avkastning som fonderna skapar över tid.90 Till fondens totala avkastning 2019 om (före kostnader) bidrog framförallt aktier i utvecklade länder och alternativa investeringar (Bild 20). Inom alternativa investeringar kom bidraget framförallt från konventionella fastigheter91 och kinesiska A-aktier (+1,inklusive valutasäkring respektive ). Värt att notera är att Andra AP-fonden inkluderar valutaeffekter i respektive tillgångsslags avkastning, och resultatet från valutasäkringarna motsvarar resultatet för fondens valutahedge för likvidportföljen. För övriga AP-fonder redovisas tillgångsslagens avkastning exklusive valutaeffekter. Andra AP-fondens kostnader uppgick till av fondens kapital, varför avkastningen efter kostnader uppgick till . 88Avviker från Andra AP-fondens redovisade sharpekvot om 4,0 för totalportfölj då endast tagit hänsyn till veckodagar vid beräkningen 90En högre kostnad för till exempel provisioner till externa förvaltare bör anses motiverad om det genererar en meravkastning som överstiger den ökade kostnaden (allt annat lika). 91Fondens fastighetsinvesteringar exklusive skogs- och jordbruksfastigheter. Andra AP-fondens avkastningsbidrag per tillgångsslag 2019 Avkastningsbidrag före kostnader; Procent Avkastningsbidrag per tillgångsslag1, % -3,2 -0,2 -10,5 -0,8 2.För noterade och onoterade innehav 3.Består av Absolutavkastnade strategier samt overlay Källa: Andra AP-fonden, McKinsey-analys Andra AP-fonden har –2019 i sin faktiska portfölj främst ökat andelen alternativa tillgångar och aktier i tillväxtmarknader, och minskat andelen utländska aktier i utvecklade länder och svenska aktier (Bild 21). ökade fonden den faktiska allokeringen till Alternativa investeringar med (till ), samt till aktier i utvecklade marknader med (från till ), och minskade allokeringen till räntebärande tillgångar med (från till ). Utvecklingen var främst driven av värdeutvecklingen i underliggande innehav, men inom räntebärande tillgångar togs aktiva beslut om att öka allokeringen till gröna obligationer och obligationer inom tillväxtmarknader främst på bekostnad av svenska obligationer. Andra AP-fondens faktiska tillgångsallokering 2001–2019 % av totala tillgångar Andra AP-fonden2,3; = SEK miljarder (TAA etc.) -4,6 -2,9 -20,3 -12,0 3.Tillgångsfördelning 2001-2015 kan avvika från den redovisade fördelningen då terminsexponeringen summeras separat och ej som en del av tillgångsslagens marknadsvärden, för 2016-2019 är terminer allokerade över resterande tillgångsklasser 4.I alternativa tillgångar ingår kinesiska A-aktier Källa: Andra AP-fonden; McKinsey-analys 5.3 Andra AP-fondens aktiva avkastning 200192–2019 Andra AP-fonden definierar aktiv avkastning som avkastning från aktiv förvaltning inom tillgångsslag (exklusive alternativa investeringar) samt avkastning från overlaymandat (ej allokeringseffekter). 2001–2008 användes en annan definition för aktiv avkastning93. Enligt ovan nämnda definition var fondens aktiva avkastning -0,(motsvarande 2,0 miljarder) jämfört med -0,(0,4 miljarder). Sedan starten har Andra AP-fonden haft en genomsnittlig aktiv avkastning om (Bild 22). hade samtliga tillgångsslag ett negativt bidrag till fondens aktiva avkastning som för året uppgick till -0,. Årets negativa avkastning bidrog även till att fonden inte uppnått sitt mål för aktiv avkastning om under någon av de analyserade tidsperioderna. Andra AP-fondens aktiva avkastning 20011–2019 Årlig aktiv avkastning före kostnader; Procent2 Utveckling aktiv avkastning 20011– 2019, 14 15 16 17 18 2019 Aktiv avkastning per tillgångsslag5 -0,5 -0,85 -0,9 -0,1 -0,1 -0,2 -1,2 -0,1 -0,1 -0,5 -2,0 -0,1 -2,1 Aktiv förvaltning inom tillgångsslag (exkl. alternativa investeringar) Aktiv förvaltning inom tillgångsslag (exkl. alternativa investeringar) Allokeringseffekter (inkl. implementeringseffekter) Beräknas mot likvidportföljen som bas 3. Medelvärde (aritmetiskt) av den årliga aktiva avkastningen 4.Fonden redovisar relativ avkastning, beräknat som den aktiva avkastning från förvaltningen justerat för implementeringseffekter, vilket inkluderar effekter från avvikelser mot den strategiska portföljen, avvikelser i allokering mellan olika index inom tillgångsslag, resultat från valutaderivat samt likviditet som ej speglas i jämförelseindex Källa: Andra AP-fonden; McKinsey-analys 93År 2001 – 2008 definierades aktiv avkastning som aktiv förvaltning inom tillgångsslag (exklusive alternativa investeringar), avkastning från overlaymandat, samt allokeringseffekter (inklusive implementeringseffekter). 6 Grundläggande utvärdering av Tredje AP-fonden I det här kapitlet presenteras resultaten från den grundläggande utvärderingen av Tredje AP-fondens verksamhet 2019. Den grundläggande utvärderingen fokuserar på att beskriva fondens förvaltningsmodell, nyckelhändelser 2019, den totala avkastningen och allokeringsförändringar, samt resultat från den aktiva förvaltningen 2001 - 2019. 6.1Tredje AP-fondens förvaltningsmodell och nyckelhändelser 2019 Tredje AP-fonden är en av fem buffertfonder i det svenska inkomstpensionssystemet. Fonden hade 2019 som målsättning att långsiktigt i genomsnitt uppnå en real avkastning om med kostnadseffektiv förvaltning. Vid utgången av 2019 hade fondens organisation 58 anställda varav 30 inom förvaltningen. hade fonden 59 anställda varav 33 arbetade inom förvaltningen. är uppdelad på fem enheter: Portföljstrategi, , , Extern förvaltning och Alternativa investeringar (Bild 23). Beskrivning av Tredje AP-fonden Förvalta fondkapitalet till största möjliga nytta för pensionssystemet genom att skapa en hög avkastning till en %, = miljarder Övrig exponering och valuta Inte ta någon närings- eller ekonomipolitisk hänsyn Förvalta på ett föredömligt sätt genom ansvarsfulla investeringar och ansvarsfullt ägande Långsiktig real avkastning om samt kostnadseffektiv förvaltning Fokus på totalportföljens förväntade avkastning och risk på absolutnivå, ingen uppdelning på statisk jämviktsportfölj och medelfristiga relativa avvikelser Totalportföljens förväntade avkastning och risk anpassas dynamiskt till det övergripande avkastningsmålet, utifrån både långsiktiga och medelfristiga prognoser Allokering till riskklasser istället för tillgångsklasser Investering i absolutavkastande strategier helt separerad från beta-risk genom investering i kapitallösa mandat i overlay-strukturer extern förvaltning (2018) 58 anställda (2018: 59) varav 30 arbetar direkt med förvaltningen (2018: 33) Källa: Tredje AP-fonden Tredje AP-fondens förvaltningsmodell bygger på en investeringsfilosofi där risktagande, riskspridning, prognosförmåga, tidsdiversifiering och hållbarhet är ledord och implementeras genom dynamisk allokering (DAA94). Syftet med modellen är att öka sannolikheten för att uppnå fondens övergripande målsättning genom att minska risken för stora negativa utfall (Bild 24). Allokeringsprocessen inkluderar både lång- och medelfristiga beslut och fokus ligger på totalportföljens avkastning och risk. Till skillnad från de andra buffertfonderna fokuserar Tredje AP-fonden på allokering i riskklasser istället för tillgångsslag (Bild 25). 94Dynamic Asset Allocation. Risktagande på de finansiella marknaderna ger en positiv avkastning Med hjälp av strukturerad analys kan avkastning och risk på olika finansiella tillgångar prognosticeras Genom att diversifiera risktagandet kan den riskjusterade avkastningen höjas Genom att kombinera investeringsbeslut med lång, medellång respektive kort placeringshorisont, erhålls en högre, riskjusterad avkastning Välskötta bolag leder till högre avkastning och lägre risk för investeraren Dynamisk allokeringsprocess (DAA) som inkluderar både lång- och medelfristiga beslut med löpande anpassning av totalportföljens beslut (beta) förväntade avkastning och risk till det övergripande avkastningsmålet Beslut implementeras genom investering i riskklasser Beslut baseras på långsiktiga prognoser på olika riskklassers avkastnings-potential och risk, tillsammans med medelfristiga prognoser baserade på makroekonomisk analys samt marknadens värdering och riskaptit/sentiment VD ges mandat att implementera och förvalta portföljens risk inom av styrelsen givet mandat uttryckt i exponeringsintervall per Tre sätt att genomföra både långsiktiga och medelfristiga beslut beroende på vad som bedöms som mest effektivt  Placering i faktiska tillgångar inom betaförvaltningen (påverkar även betaförvaltningens jämförelseindex) och alternativa  Kapitallösa mandat genom overlay-strukturer inom dynamisk allokering  Placering i faktiska tillgångar inom dynamisk allokering Aktiva alfastrategier (i regel < ) genom externa hedgefonder, interna riskmandat, försäkringsrelaterade investeringar samt övriga riskpremiestrategier (t.ex. volatilitet) (<1 år) Extern vs, intern av kapitalet förvaltades via externa förvaltare per (2018) förvaltning Utvärdering Styrelsen ger fonden mandat uttryckt som risk- och exponeringsintervall per riskklass som rapporteras löpande till styrelsen Ny integrerad utvärderingsmodell av den dynamiska portföljen uppdelad i fyra delar togs i bruk 2012 Fondens långsiktiga mål om real avkastning i snitt Kostnadseffektivitetsanalys genomförd med hjälp av Kostnadsfri långsiktig statisk portfölj över en konjunkturcykel 1.Enhanced beta (förvaltningsstil som med små avvikelser från index (liten aktiv risk) försöker överträffa index-avkastning) Källa: Tredje AP-fonden En av grundtankarna bakom Tredje AP-fondens förvaltningsmodell är att göra allokeringen mer dynamisk och flexibel. Styrelsen fattar beslut om exponeringsintervall för olika riskklasser. Därefter har VD mandat att implementera och förvalta portföljens risk inom de beslutade exponeringsintervallen. Implementering sker främst genom fondens betaportfölj och alternativa investeringar, men även inom kapitallösa mandat genom overlaystrukturer och placering i faktiska tillgångar inom dynamisk allokering. Fonden verkar även genom alfastrategier med en tidshorisont som i regel understiger . Förvaltningen sker genom externa hedgefonder, interna riskmandat, försäkringsrelaterade investeringar samt övriga riskpremiestrategier (till exempel investeringar i riskpremier som volatilitet). Per förvaltades av det totala kapitalet av externa förvaltare jämfört vid slutet av 2018. Översikt över Tredje AP-fondens riskklasstruktur Källa: Tredje AP-fonden Viktiga händelser och förändringar för Tredje AP-fonden var: ●Beslut om att sänka fondens långsiktiga avkastningsmål från till realt i snitt. Beslutet var bland annat en följd av en ALM-analys, och gäller ●Utarbetat en ny portföljstruktur grundad på tillgångsslag i stället för riskklasser. Ny struktur gäller från ●Tredje AP-fondens avkastning uppgick till efter kostnader, högsta , främst drivet av avkastningsbidrag från riskklasserna aktier (+11,ex. kostnader) samt inflation (+3,ex. kostnader) ●Skifte i faktisk allokering mot aktier i utvecklade länder (från till ), framförallt på bekostnad av räntebärande tillgångar (från till ).