prop · H703130 · 2020-05-28 00:00:00 — Ytterligare information om Sjunde AP-fondens ersättningssystem ﬁnns i Riktlinjer för ersättningar, vilken ﬁnns tillgänglig på . Not 5 – Speciﬁkation av ränteintäkter Not 7 – Speciﬁkation av övriga ﬁnansiella kostnader Not 8 – Speciﬁkation av övriga kostnader Transaktionsavgifter till BNY Mellon 1 I verkställande ledningen ingår 2 personer med ansvar för kontrollfunktioner. AP7 Räntefond | Årsberättelse 2019 Vår revisionsberättelse har avgivits 2019/20:130 Bilaga 8 Revisionsberättelsen avser den fullständiga lagstadgade årsberättelsen för AP7 Räntefond och är en kopia av den revisionsberättelse som lämnades . fanns inte någon annan information upprättad varför revisionsberättelsen inte innehåller något avsnitt om Annan information än årsberättelsen. För AP7 Räntefond, org.nr Vi har i egenskap av revisorer i Sjunde AP-fonden, organisationsnummer , utfört en revision av årsberättelsen för AP7 Räntefond för , med undantag för hållbarhetsinformationen på sida 2 (”hållbarhetsinformationen”). Enligt vår uppfattning har årsberättelsen upprättats i enlighet med lagen om allmänna pensionsfonder samt föreskrifter om värdepappersfonder och ger en i alla väsentliga avseenden rättvisande bild av AP7 Räntefonds ﬁnansiella ställning per och av dess ﬁnansiella resultat för året enligt lagen om allmänna pensionsfonder samt föreskrifter om värdepappersfonder. Våra uttalanden omfattar inte hållbarhetsinformationen på sida 2. Vi har utfört revisionen enligt International Standards on Auditing () och god revisionssed i . Vårt ansvar enligt dessa standarder beskrivs närmare i avsnittet Revisorns ansvar. i förhållande till Sjunde AP-fonden enligt god revisorssed i och har i övrigt fullgjort vårt yrkesetiska ansvar enligt dessa krav. Vi anser att de revisionsbevis vi har inhämtat är tillräckliga och ändamålsenliga som grund för vårt uttalande. Sjunde AP-fondens ansvar för årsberättelsen Det är Sjunde AP-fonden som har ansvaret för att årsberättelsen upprättas och att den ger en rättvisande bild enligt lagen om allmänna pensionsfonder samt föreskrifter om värdepappers- fonder. Sjunde AP-fonden ansvarar även för den interna kontroll som det bedömer är nödvändig för att upprätta en årsberättelse som inte innehåller några väsentliga felaktigheter, vare sig dessa beror på oegentligheter eller misstag. Våra mål är att uppnå en rimlig grad av säkerhet om huruvida årsberättelsen som helhet inte innehåller några väsentliga felaktigheter, vare sig dessa beror på oegentligheter eller misstag, och att lämna en revisionsberättelse som innehåller våra uttalanden. Rimlig säkerhet är en hög grad av säkerhet, men är ingen garanti för att en revision som utförs enligt och god revisionssed i alltid kommer att upptäcka en väsentlig felaktighet om en sådan ﬁnns. Felaktigheter kan uppstå på grund av oegentligheter eller misstag och anses vara väsentliga om de enskilt eller tillsammans rimligen kan förväntas påverka de ekonomiska beslut som användare fattar med grund Som del av en revision enligt använder vi professionellt omdöme och har en professionellt skeptisk inställning under hela revisionen. i årsberättelsen, vare sig dessa beror på oegentligheter eller misstag, utformar och utför granskningsåtgärder bland annat utifrån dessa risker och inhämtar revisionsbevis som är tillräckliga och ändamålsenliga för att utgöra en grund för våra uttalanden. Risken för att inte upptäcka en väsentlig felaktighet till följd av oegentligheter är högre än för en väsentlig felaktighet som beror på misstag, eftersom oegentligheter kan innefatta agerande i maskopi, förfalskning, avsiktliga utelämnanden, felaktig information eller åsidosättande av intern kontroll. Vi måste informera Sjunde AP-fonden om bland annat revisionens planerade omfattning och inriktning samt tidpunkten för den. Vi måste också informera om betydelsefulla iakttagelser under revisionen, däribland de eventuella betydande brister i den interna kontrollen som vi identiﬁerat. Det är Sjunde AP-fonden som har ansvaret för hållbarhetsinformationen på sida 2 och för att den är upprättad i enlighet med lag om värdepappersfonder. Vår granskning av hållbarhetsinformationen för fonden har skett med vägledning i tillämpliga fall av FAR:s uttalande RevR 12 Revisorns yttrande om den lagstadgade hållbarhetsrapporten. Detta innebär att vår granskning av hållbarhetsinformationen har en annan inriktning och en väsentligt mindre omfattning jämfört med den inriktning och omfattning som en revision enligt International Standards on Auditing och god revisionssed i har. Vi anser att denna granskning ger oss tillräcklig grund för vårt uttalande. Hållbarhetsinformation har lämnats i årsberättelsen. Utvärdering av AP- fondernas verksamhet 2019 Sammanfattning och rekommendationer ...................................................... Angreppssätt för den årliga utvärderingen ................................................. AP-fondernas roll, utveckling och omvärld 2001–2019 .............................. Grundläggande utvärdering av Första AP-fonden...................................... Grundläggande utvärdering av Andra AP-fonden ...................................... Grundläggande utvärdering av Tredje AP-fonden ...................................... Grundläggande utvärdering av ...................................... Grundläggande utvärdering av ....................................... Grundläggande utvärdering av Sjunde AP-fonden..................................... Fördjupningsområde kring AP-fondernas arbete med hållbarhet och Bilaga: Hållbarhet som en del av den årliga grundläggande utvärderingen av Första till Fjärde AP- fonderna ............................................................................. 1 Sammanfattning och rekommendationer har fått uppdraget att genomföra den årliga utvärderingen av AP- fondernas verksamhet 2019. Årets utvärdering inkluderar en grundläggande utvärdering samt ett fördjupningsarbete inom hållbarhet och ansvarsfulla investeringar. Detta kapitel är indelat i tre delar: Sammanfattning av den grundläggande utvärderingen Sammanfattning av årets fördjupningsarbete inom hållbarhet Rekommendationer för att fortsätta utveckla fondernas verksamhet. Här sammanfattas den grundläggande utvärderingen i tre delar: Första till Fjärde AP-fonderna, och Sjunde AP-fonden. Första till Fjärde AP-fonderna 20011–2019 Första till Fjärde AP-fondernas uppdrag är att förvalta fondmedlen så att de blir till största möjliga nytta för försäkringen av inkomstgrundad ålderspension. Den totala risknivån i fondernas placeringar ska vara låg. Fondmedlen ska, vid vald risknivå, placeras så att en långsiktigt hög avkastning kan uppnås.2 I tillägg ska fonderna, enligt uppdraget, inte ta närings- eller ekonomiskpolitisk hänsyn.3 Dessutom ska Första till Fjärde AP-fonderna ”förvalta fondmedlen på ett föredömligt sätt genom ansvarsfulla investeringar och ansvarsfullt ägande. Vid förvaltningen ska särskild vikt fästas vid hur en hållbar utveckling kan främjas utan att det görs avkall på målet i §1”.4 Hög avkastning, nya placeringsregler och vidareutveckling av arbetet inom hållbarhet kännetecknar 2019 för Första till Fjärde AP-fonderna. har Första till Fjärde AP- fonderna avkastat mellan och , vilket är den högsta årliga avkastningen för samtliga fonder. De höga avkastningsnivåerna har främst drivits av placeringar på den svenska och utländska aktiemarknaden som har haft en hög värdetillväxt (35,för svenska aktier, för globala aktier och aktier i tillväxtmarknader), samt placeringar inom fastigheter.5 Framåt förväntar sig dock Första till Fjärde AP-fonderna, i linje med andra internationella kapitalförvaltare, lägre avkastningsnivåer främst drivet av rådande lågräntemiljö. 2Lagen om allmänna pensionsfonder (2000:192) kapitel 4, 1§. 3Propositionen om AP-fonden i det reformerade pensionssystemet (1999/2000:46). 4Lag om allmänna pensionsfonder (2000:192) Kapitel 4 §1a. Målet i §1 är att Första till Fjärde AP-fondernas uppdrag är att förvalta fondmedlen så att de blir till största möjliga nytta för försäkringen av inkomstgrundad ålderspension. Den totala risknivån i fondernas placeringar ska vara låg. Fondmedlen ska, vid vald risknivå, placeras så att en långsiktigt hög avkastning kan uppnås. 5Tillväxtsiffrorna är baserade på SIX RX i SEK för svenska aktier, MSCI World i SEK för globala aktier och MSCI Emerging Markets i SEK för aktier i tillväxtmarknader. I linje med det har Första till Fjärde AP-fonderna justerat ned sina avkastningsmål respektive avkastningsantagande6 med 0,5–1,de senaste åren.7 infördes nya placeringsregler för Första till Fjärde AP-fonderna.8 De nya placeringsreglerna innebär bland annat att kravet på lägsta allokering till räntor sänktes från till av totalt kapital, samt att taket på maximalt allokering till onoterade bolag togs bort och ersattes med en begränsning om att maximalt av kapitalet, vid investeringstillfället, får allokeras till illikvida tillgångar9, till exempel onoterade bolag och fastigheter. I linje med de nya placeringsreglerna har Andra och Fjärde AP-fonderna ökat sin strategiska allokering till illikvida tillgångar med , främst på bekostnad av räntebärande tillgångar. Även Första respektive Tredje AP-fonden har uttryckt att de har en ambition att öka andelen illikvida tillgångar. Första, Tredje och Fjärde AP-fonderna etablerade även Polhem Infra tillsammans, ett bolag fokuserat på investeringar i onoterade svenska bolag med inriktning på hållbar infrastruktur och utfäste miljarder vardera. Första till Fjärde AP-fonderna anser att investeringar i illikvida tillgångar medför ökade diversifierings- samt avkastningsmöjligheter. biföll propositionen “Vissa ytterligare ändringar av placeringsreglerna för Första till Fjärde AP-fonderna” 10. Förändringarna träder i kraft och innebär bland annat att det tydliggörs att Första till Fjärde AP-fonderna får göra saminvesteringar i onoterade företag genom onoterade riskkapitalföretag, att de får göra sidoinvesteringar i ett onoterat företag tillsammans med en fond som de investerat i och som också investerat i företaget samt att de får göra investeringar i obligationer och andra fordringsrätter som inte är utgivna för allmän omsättning indirekt genom placeringar i fonder eller riskkapitalföretag. Fonderna lämnade remissvar till det föranledande utlåtandet , där de i stort välkomnade förslaget men menade att det nya regelverket fortsatt var för begränsande för att uppnå sitt syfte. Enligt det nya regelverket som infördes ska Första till Fjärde AP-fonderna ”förvalta fondmedlen på ett föredömligt sätt genom ansvarsfulla investeringar och ansvarsfullt ägande. Vid förvaltningen ska särskild vikt fästas vid hur en hållbar utveckling kan främjas utan att det görs avkall på målet i §1”.11 Det specificerades även att Första till Fjärde AP-fonderna ska samverka kring tolkning och riktlinjer inom dessa områden.12 I linje med detta har fonderna kommit överens om hur de ska tolka föredömlig förvaltning och beslutat en gemensam värdegrund för förvaltningen av fondmedlen. Fonderna har även beslutat gemensamma 6Andra AP-fonden använder inte avkastningsmål, utan istället ett långsiktigt realt avkastningsantagande som speglar den förväntade långsiktiga avkastningen för fonden. 72015 justerade Andra AP-fonden ned sitt långsiktiga avkastningsantagande till . 2017 justerade ned sitt medelfristiga (horisont) avkastningsmål från till . Första AP-fonden beslutade att justera ned sitt långsiktiga avkastningsmål från till och införde ett medelfristigt (horisont) avkastningsmål om . Tredje AP-fonden beslutade att justera ned sitt långsiktiga mål från till . Samtliga ovanstående procentsatser syftar till genomsnittlig real avkastning . 2017/18:271 är illikvida tillgångar som inte är fullt likvida. Likvida tillgångar innefattar: 1. Överlåtbara värdepapper och penningmarknadsinstrument som är, eller från emissionen av dem avses bli, föremål för handel på en handelsplats eller en motsvarande marknadsplats utanför europeiska ekonomiska samarbetsområdet (EES); 2. fondandelar som kan lösas in med kort varsel; 3. kontoplaceringar i kreditinstitut eller andra liknande kortfristiga likviditetsplaceringar, och 11Lag om allmänna pensionsfonder (2000:192) Kapitel 4 §1a. Målet i §1 är att Första till Fjärde AP-fondernas uppdrag är att förvalta fondmedlen så att de blir till största möjliga nytta för försäkringen av inkomstgrundad ålderspension. Den totala risknivån i fondernas placeringar ska vara låg. Fondmedlen ska, vid vald risknivå, placeras så att en långsiktigt hög avkastning kan uppnås. 12Lag om allmänna pensionsfonder (2000:192) Kapitel 4 §2a. riktlinjer för redovisning av hur målet om föredömlig förvaltning har uppnåtts, samt gemensamma riktlinjer för vilka tillgångar som fondmedel inte bör placeras i. Första till har även fortsatt utveckla arbetet inom hållbarhet i respektive fond. För beskrivning av Första till Fjärde AP-fondernas hållbarhetsarbete och nyckelhändelser relaterade till hållbarhet, se kapitel 10. Första till Fjärde AP-fonderna har nått sina mål på lång och kort sikt.13 En utvärdering av Första, Tredje och Fjärde AP-fondernas genomsnittliga årliga avkastning efter kostnader visar att fonderna nått sina långsiktiga avkastningsmål både på ett, fem och samt (Bild 1). Andra AP-fonden använder inte avkastningsmål, utan anger istället ett långsiktigt realt avkastningsantagande om , vilket speglar den förväntade långsiktiga avkastningen på den portfölj som fonden bedömer är till största nytta för pensionssystemet. En utvärdering av Andra AP-fondens genomsnittliga årliga avkastningar visar att fondens avkastning översteg avkastningsantagandet på ett, fem och samt . Total avkastning 2019 var betydligt högre än tidigare års genomsnittliga avkastning. Totalt sett var genomsnittet av Första till Fjärde AP-fondernas avkastning 17,7 %14 , vilket är betydligt högre än den genomsnittliga årliga avkastningen sedan starten (6,). Den högre avkastningen förklaras till stor del av en betydande uppgång i aktiemarknaden efter nedgången . Jämförelse mellan avkastning och mål för Första till Fjärde Genomsnittlig årlig avkastning 1 Not: Riskjusterad avkastning (sharpekvoter) kan skilja sig från redovisade värden då olika riskfria räntor har använts i beräkningarna Andra AP-fonden använder ett avkastningsantagande i stället för ett avkastningsmål. Avser sharpekvoten för totalportföljen. Liknande mönster för AP1-4 kan utläsas i jämförelser av likvidportföljers sharpekvot 4. differenserna nedan summerar inte med avkastning och avkastningsmål på grund av avrundningar Avviker från redovisat värde om 4.0 till följd av annorlunda beräknings metod Källa: Första till Fjärde AP-Fonden; McKinsey-analys Aktier och alternativa15 tillgångar bidrog positivt till avkastningen 2019. Första till Fjärde AP-fonderna har haft stora avkastningsbidrag från aktier (cirka 9–16 13Fonderna har enligt uppdrag utvärderats sedan start, över den senaste tioårsperioden samt över den senaste femårsperioden, det är värt att notera att fondernas långsiktiga avkastningsmål ej är definierade enligt dessa tidshorisonter och att Andra AP-fonden använder sig av avkastningsantagande istället för avkastningsmål. 14Viktat genomsnitt av fondernas avkastning med genomsnittligt kapital 2019 som vikt. 15Alternativa tillgångar definieras i denna rapport som allt utöver det fonderna definierar som konventionella aktier och räntebärande tillgångar med låg risk, vilket skiljer sig åt mellan fonderna. I alternativa tillgångar ingår det därför utöver procentenheter) och alternativa investeringar (cirka 3–). Andelen av avkastningsbidraget som kommer från svenska respektive utländska aktier varierar för respektive fond beroende på portföljsammansättning. Generellt har dock svenska aktier och aktier i mogna marknader haft högre avkastning än aktier i tillväxtmarknader (cirka 25–jämfört med cirka 15–). Inom alternativa tillgångar har fastigheter gett störst avkastningsbidrag för samtliga fonder (mellan ). Första till har även haft fortsatt positiva avkastningsbidrag från valutaeffekter (mellan ), drivet av kronans fortsatta försvagning under året.16 Liten skillnad i fondernas riskjusterade avkastning . I utvärderingen analyseras också den avkastning fonderna genererar i förhållande till den risk de tar på marknaden. I denna rapport utvärderas fondernas riskjusterade avkastning med den så kallade sharpekvoten17. Beräkning av sharpekvoten försvåras av att fonderna har olika andel onoterade tillgångar i portföljen. Sådana värderas inte , i motsats till noterade tillgångar, och de drar därmed ner portföljens volatilitet. I tillägg kan det diskuteras huruvida volatilitet är ett relevant riskmått för pensionsfonder med längre tidshorisonter. Fondernas sharpekvoter har därför beräknats både för fondernas totalportföljer och likvidportföljer. Den sistnämnda består endast av noterade tillgångar med dagliga värderingar. En analys av fondernas riskjusterade avkastning visar att skillnaderna mellan fondernas riskjusterade avkastning är små över längre tidsperioder (sharpekvoten för totalportföljen sedan starten är 0,6 för Första och Andra AP-fonderna och 0,7 för Tredje och Fjärde AP- fonden). Sambandet gäller även på kortare tidshorisonter, då samtliga fonders sharpekvot är kring 1,3 till 1,4 över , och kring 1,4 till 1,5 (förutom Tredje AP-fonden som hade 1,7).18 Högre risk har bidragit till högre avkastning. Ett annat vedertaget riskmått är Value at Risk (VaR), som anger den maximala förlust som en portfölj riskerar att göra under en dag.19 Samma utmaning vad gäller beräkning av sharpekvot för onoterade tillgångar gäller även för VaR. För onoterade tillgångar finns inga marknadsnoteringar, utan marknadsvärden uppskattas med relativt låg frekvens, vilket kan innebära att den verkliga risken underskattas. Med anledning av detta har VaR för fonderna i utvärderingen beräknats utifrån en gemensam metodik och på två olika portföljer: en totalportfölj som inkluderar samtliga tillgångar och en likvidportfölj som exkluderar illikvida tillgångar. En analys av fondernas årliga avkastning i relation till VaR visar att högre avkastning till stor del har skapats genom att ta en högre risk uttryckt som VaR (Bild 2). Detta samband är tydligt för både totalportföljerna och för likvidportföljerna, samt över den senaste femårsperioden och den senaste tioårsperioden. illikvida tillgångar även exempelvis high-yield obligationer, absolutavkastande strategier och kinesiska aktier beroende på fond. 16Gäller Första, Tredje och Fjärde AP-fonderna. För Andra AP-fonden redovisas avkastningsbidrag per tillgångsslag inklusive valutaeffekter, med redovisning av valutahedgen som ett separat avkastningsbidrag. 17Sharpekvoten beräknas som skillnaden mellan fondens avkastning och den riskfria räntan dividerat med fondens volatilitet. De beräknade sharpekvoterna i den här rapporten kan avvika från fondernas egna redovisade värden på grund av olika definitioner av riskfri ränta åren 2001 – 2013. har fonderna och använt en gemensam definition av riskfri ränta. Sharpekvoten baseras på produkten av dagliga avkastningar före kostnader under veckodagar, 12 månaders svensk skuldväxel 2001 – 10 och 1-årig svensk statsobligation 2011 – 19, samt antagande . är den riskfria räntan beräknad via interpolering mellan 6- och 24-månadersnod. 18Andra och Fjärde AP-fondens sharpekvot i denna rapport skiljer sig från fondens redovisade kvot då en annan metod använts för beräkning. VaR drivs huvudsakligen av volatiliteten i marknaden, korrelationen mellan tillgångsslagen och positionsförändringarna i portföljen. Även om volatilitet och VaR är vedertagna riskmått kan det diskuteras huruvida måtten är relevanta för en pensionsfond med lång tidshorisont och utan solvenskrav. Jämförelse mellan risk och avkastning för Första till Jämförelse av VaR och total avkastning, Procent Genomsnittlig årlig nominell avkastning före kostnader Genomsnittlig årlig nominell avkastning före kostnader Genomsnittlig VaR som andel av portfölj (%) Genomsnittlig VaR som andel av portfölj (%) Not: Value at Risk (VaR) är ett riskmått som sannolikhet anger en portföljs maximala förlust . VaR har uppskattats ex-post på daglig basis baserat rullande avkastningshistorik (i procent) med antagande . Det genomsnittliga värdet för VaR över tidsperioder beräknas som genomsnittet av dagliga värden . En enhetlig definition av Value at Risk har använts tvärs AP1-4 Källa: Första till ; McKinsey-analys Olika förvaltningsmodeller ger olika definitioner av aktiv avkastning. Första till Fjärde AP- fonderna har utvecklat sina förvaltningsmodeller. Som följd av detta definierar och arbetar fonderna på olika sätt med aktiv förvaltning vilket försvårar historiska jämförelser av aktiv avkastning samt jämförelser mellan fonderna. Flera av fonderna definierar aktiv avkastning som meravkastning från totalportföljen jämfört med sina respektive jämförelseportföljer. Resultaten från fondernas aktiva förvaltning presenteras mer detaljerat i kapitel 4–7 om respektive fond. Aktier i tillväxtmarknader och alternativa investeringar fortsätter att öka. Första till Fjärde AP-fondernas aggregerade faktiska tillgångsallokering, mätt som genomsnittlig allokering under respektive år ,20 har förändrats sedan starten . Andelen svenska aktier har successivt minskat från år av det förvaltade kapitalet (Bild 3). Fonderna har ökat andelen aktier i tillväxtmarknader successivt från 2019. Fonderna har också ökat sin allokering till alternativa investeringar från av det förvaltade kapitalet , och minskat allokeringen till räntebärande tillgångar från till (Bild 3). Den genomsnittliga allokeringen skiftade 2019 främst mot alternativa investeringar (+1,) och aktier i tillväxtmarknader (+ ) främst på bekostnad av svenska och globala aktier (-0,vardera). Att den genomsnittliga allokeringen 2019 var lägre till svenska och globala aktier, trots en ökad allokering respektive , beror på att allokeringen minskade 20Den årliga aggregerade allokeringen för Första till Fjärde AP-fonderna (till vänster i Bild 3) illustrerar den genomsnittliga allokeringen under respektive år. I allokeringen per fond (till höger i Bild 3) illustreras allokeringen per . med -1,respektive -2,bland annat till följd av en kraftig nedgång på börsen . Faktisk tillgångsallokering Första till Fjärde AP-fonderna % av fondernas faktiska portfölj; = SEK miljarder xx Andel illikvida tillgångar Genomsnittlig total tillgångsallokering1 för AP1-4 Årlig genomsnittlig tillgångsallokering; Overlaymandat, TAA, etc. 3.Alternativa tillgångar omfattar bland annat fastigheter, infrastruktur, onoterade bolag, hedgefonder, konvertibler, jordbruk, infrastruktur. Definitionen skiljer sig mellan fonderna vilket försvårar direkta jämförelser Källa: AP-fonderna; McKinsey-analys har högst andel aktier.21 En jämförelse vid utgången av 2019 visar på skillnader mellan de individuella fondernas tillgångsallokering. skiljer sig mest från de övriga tre fonderna, och hade per 54 %22 av kapitalet investerat i noterade aktier, varav i noterade utländska aktier i utvecklade länder, vilket är väsentligt högre än de andra fonderna. Som jämförelse har de tre andra fonderna mellan och av kapitalet investerat i noterade aktier, varav till i noterade utländska aktier i utvecklade länder. Första AP-fonden har högst andel alternativa investeringar. Det finns även skillnader vad gäller fondernas allokering till alternativa tillgångar, där Första AP-fonden har högst andel med medan har lägst andel . Fondernas alternativa tillgångar består främst av illikvida tillgångar och har fonderna mellan () och (Första AP-fonden) av totalt marknadsvärde investerat i illikvida tillgångar, jämfört med den tillåtna allokeringen om maximalt vid investeringstillfället. Fonderna har dock som tidigare nämnt olika definitioner av vad som ingår i alternativa investeringar, varför allokeringen inte är helt jämförbar.