prop · H703130 · 2020-05-28 00:00:00 — Målet för förvaltningen är en avkast- ning som överstiger referensportföljen mätt . Fjärde AP-fondens portfölj bestod vid slut av aktier, räntebärande tillgångar och alternativa tillgångar (huvudsakligen fastigheter)25. Jämfört med föregående årsskifte har andelen svenska aktier och aktier i tillväxtmarknader ökat med 1,0 respek- tive , medan andelen räntebärande tillgångar har minskat . etablerade tillsammans med Första och Tredje AP-fonderna Polhem Infra, ett bolag som fokuserar på investe- ringar i onoterade svenska bolag med inriktning på hållbar infrastruktur och varje fond har bidragit med . Figur 6.12 Fjärde AP-fondens faktiska tillgångsallokering Källa: bilaga 9 (grunddata från ) Fjärde AP-fondens interna kostnader (rörelsekostnader) uppgår till . Fondens rörelsekostnader har –2019 ökat med ca . ökade rörelse- kostnaderna med . Kostnadsökningen beror framför allt på ökade personalkostnader samt informations- och datakost- nader. Ökningen är driven av förändringar av organisationen samt utveck- lingsprojekt inom it. Försvagningen av kronan påverkar även kostnads- utvecklingen negativt då vissa kostnader är i euro och amerikanska dollar. De externa förvaltningskostnaderna uppgick till , vilket var en ökning med från föregående år. –ökade de externa förvaltningskostnaderna , medan det förvaltade kapitalet ökade 25 Att det inte summerar till beror på avrundning. 2019/20:130 . Avgifterna på externa mandat baseras på förvaltad volym, vilket innebär att de externa förvaltningskostnaderna ökar när värdet på förvaltat kapital ökar. Fondens kostnadsandel, som mäter fondens totala kostnader i för- hållande till genomsnittligt kapital, har legat på . Fjärde AP-fondens kostnader och antal anställda Källa: Fjärde AP-fondens årsredovisningar fokuserar på att integrera hållbarhet i förvaltningen av tillgångarna för att minska risker i investeringarna och fånga avkastningspotential. Fonden arbetar aktivt med lågkoldioxid- strategier för att sänka klimatrisken i tillgångarna och var också en av grundarna till Portfolio Decarbonization Coalition. Fonden har fortsatt utvecklingen av lågkoldioxidstrategierna som även beaktar underleverantörernas utsläpp i bolagsurvalet. sänkte aktie- portföljens koldioxidutsläpp med och den är nu bara ungefär hälften av vad den är för ett brett globalt aktieindex. Tillsammans med övriga AP-fonder har man även tagit fram utökade mått för att be- skriva vilka bolag som är bidragsgivare till förändrade koldioxidutsläpp i portföljen. har fortsatt att utveckla sitt arbete inom fokusområdet miljö genom att bl.a. göra fördjupningsanalyser av hållbarhetstrender och integration av klimatscenarioanalyser i eko- nomisk makroanalys. Fonden har även genomfört investeringsstrategier kopplat till omställningen från förbränningsmotorer till elmotorer och påbörjat mätning av resurseffektivitet kopplat till vatten och avfall samt Exklusive prestationsbaserade arvoden. påbörjat mätning av koldioxidutsläpp för den onoterade fastighets- Skr. 2019/20:130 portföljen. Fonden har dessutom genomfört tematiska investe- ringar med inriktning mot hållbar infrastruktur genom bl.a. en fond som investerar i hållbar infrastruktur i . Tillsammans med Första och Tredje AP-fonderna har etablerat , ett bolag med fokus på hållbara infrastrukturinvesteringar. Inom fokusområdet ägarstyrning arbetar för att bolag ska skötas hållbart, ansvarsfullt och så effektivt som möjligt. Ägaransvar tas bl.a. genom arbete i svenska valberedningar (39 stycken 2019) med målsättningen att bästa möjliga styrelse för respektive bolag ska tillsättas samt med fokus på ökad mångfald och fler kvinnor i styrelserna. I de bolag där fonden arbetade i valberedningen var av de nya styrelse- ledamöter kvinnor, att jämföra för börsen som helhet. Ägaransvaret utövades genom att rösta på 87 svenska och 1 025 utländska bolagsstämmor . Inom ramen för det internationella investerarsamarbetet Climate Action 100+ deltar fonden i tre bolagsdialoger med syfte att minska bolagens klimatpåverkan. Två av dessa bolag har satt upp mål i linje med . har fortsatt vidareutvecklingen av fondens risk- och kontrollverksamhet. Styrelsen har ett revisionsutskott med upp- gift att övervaka den externa finansiella rapporteringen och effektiviteten i fondens interna kontroll samt ett riskutskott som bereder, bevakar och råder styrelsen med avseende på fondens styrning, uppföljning och rapportering av verksamhetens finansiella risker. Enheten regelefterlevnad är separerad från den löpande verksamheten och är direkt underställd fondens verkställande direktör, men rapporterar även direkt till styrelsen. Funktionen för regelefterlevnad granskar verksamheten utifrån att den följer lagar, förordningar och andra föreskrifter, policyer, instruktioner och interna regler, inklusive etiska riktlinjer. Även riskkontrollavdelningen som löpande mäter och följer upp finansiella och operativa risker rapporterar direkt till verkställande direktör och styrelsen. har en upphandling av internrevision genomförts tillsammans med övriga AP-fonder. har även fortsatt arbetet med operativa risker genom att analysera kartlagda processer avseende funda- mentala aktier, räntor och valutor inklusive global makro, strategisk allo- kering och kvantitativ analys samt krishantering. har fonden även genomfört två workshops med ledningsgruppen i syfte att identifiera och värdera fondens övergripande operativa risker. Resultatet av samtliga riskanalyser har avrapporterats till styrelsen . Riktlinjer för krishantering har uppdaterats med avseende på krisplaner, där har lämnat scenariobaserade planer till förmån för funktionsbaserade planer. Vidare har utvecklingen av Fjärde AP-fondens finansiella ramverk fort- satt och ett antal investeringsmandat har fastställts och uppföljning av- seende dessa implementerats. 2019/20:130 6.5 Regeringens bedömning: Den strategi som har gällt före- faller vara välgrundad och har medfört en förbättring av Sjätte fondens resultat. Fonden har genererat avkastning som bidrar till inkomstpensionssystemets långsiktiga finansiering och har arbetat aktivt med hållbarhetsfrågor. Sammantaget har infriat regeringens förväntningar på fonden. Skälen för regeringens bedömning är en av buffertfonderna, men är till skillnad från de övriga fonderna sluten, dvs. fonden har inga in- eller utflöden. Det innebär att till skillnad från övriga buffertfonder inte ska hantera nettoflöden mellan in- och utbetalningarna i inkomstpensionssystemet. Fondens uppdrag regleras i lagen (2000:193) om . Fondens mål är att skapa långsiktigt hög avkastning med tillfredsställande riskspridning genom investeringar på den onoterade riskkapital- marknaden. Sjätte resultat har förbättrats . Avkastningen har överstigit inkomstindex men inte nått upp till de av styrelsen fastställda avkastningsmålen. Den nuvarande strategin antogs av styrelsen 2011 och innebär att investeringarna fokuseras till mogna bolag. Investeringar i tidig fas görs endast indirekt via fonder och i mer restriktiv omfattning . 1Nytt avkastningsmål : SIX Nordic 200 Cap GI (gamla SHB Nordix All-Share) + riskpremie om baserat på fondens riskprofil och kassaallokering har fortsatt att utveckla sitt hållbarhetsarbete. Ansvarsfulla investeringar och hållbarhet är integrerat i investerings- processen och i det aktiva ägarstyrningsarbetet. fick högsta betyg för fondens rapportering i PRI:s årliga utvärdering och fonden valdes även ut att ingå i , vars syfte är att bidra med kunskap och inspiration till finansiella aktörer. har haft fortsatt fokus på klimat, jämställdhet och mångfald. Fonden har även fortsatt att utveckla mätningen av portföljens klimat- avtryck, nu kompletterat med fysisk klimatrisk. Sjätte resultat uppgick till 2019, jämfört med året innan. Detta motsvarar en nominell avkast- ning på , jämfört året innan. Sedan fonden bildades har fondkapitalet ökat med , från till . Detta motsvarar en total värdetillväxt sedan starten på och en årlig genomsnittlig till- växt på . Figur 6.13 Sjätte totala avkastning Källa: bilaga 9 (grunddata från ) Sjätte verksamhet har sedan starten genomgått flera för- ändringar. genomfördes omfattande förändringar i styrelsen, ledningen och organisationsstrukturen. Verksamheten fick också en tyd- ligare strategisk inriktning. Strategin innebär att fondens investeringar fokuseras på det s.k. buyout-segmentet (mogna bolag) där marknadens historik när det gäller avkastning gör det rimligt att förvänta sig en god avkastning framöver. Avkastningen uppgick till . Sjätte lång- siktiga avkastningsmål är att följa genomsnittsavkastningen för ett nordiskt jämförelseindex (SIX Nordic 200 CAP GI), med påslag för en riskpremie för onoterade bolag om (rullande femårsperiod). Fonden har inte nått upp till styrelsens avkastningsmål –2019 och inte heller under den senaste fem- eller tioårsperioden. Det bör dock noteras att jämförelsen för perioden är mindre relevant på grund av den nya investeringsstrategin som infördes . Det bör även noteras att för samtliga tidsperioder väl har överträffat inkomstindex – som utgör jämförelseindex för buffert- fonderna i förhållande till inkomstpensionssystemet. har därmed bidragit till den långsiktiga finansieringen av tillgångssidan i inkomstpensionssystemet, även om fonden är sluten och inte är en del av flödet inom inkomstpensionssystemet i övrigt. Sjätte investeringsverksamhet ger i ett avkastningsperspektiv en splittrad bild, eftersom avkastningen inom de olika marknadssegmenten har varierat kraftigt. Det mogna marknadssegmentet har generellt haft en bra avkastning –2019, vilket var för direktinvesteringar och för fondinvesteringar. För tioårsperioden (2010‒2019) uppgick avkastningen till för direktinvesteringarna och för fondinvesteringarna. För femårsperioden (2015–2019) var motsvarande siffror och var de . Sedan Sjätte start och har direkt- investeringar haft en marginellt högre avkastning än fondinvesteringar, men för den senaste tioårsperioden och har fond- investeringarna haft en högre avkastning än direktinvesteringarna. Figur 6.14 Sjätte resultat och fondkapital per affärsområde Källa: bilaga 9 (grunddata från ) I affärsområdet venture capital (expansionsbolag) har det totala resultatet för fond- och direktinvesteringar varit negativt för perioden –2019 (-1,) men positivt för den senaste fem- och tioårsperioden. För tioårsperioden (2010‒2019) uppgick avkastningen till och för femårsperioden (2015‒2019) till . var det totala resultatet för fond- och direktinvesteringar , där direkt- investeringar hade ett resultat på och fondinvesteringar hade ett resultat på . Den höga avkastningen från direktinvesteringar förklaras delvis av avyttringar av Apotea och . över en längre tidsperiod har fondinvesteringar i expansionsbolagen klarat sig generellt bättre än direktinvesteringar och avkastningen på det området är positiv för samtliga tidsperioder. Faktaruta Värdering av onoterade aktier Enligt lagen om ska fondens placeringstillgångar mark- nadsvärderas. Sjätte redovisning, och regeringens utvärdering av fondens onoterade portfölj, baseras på IPEV:s riktlinjer (). värderingen ska avspegla verkligt värde. Det finns olika metoder för att fastställa verkligt värde beroende på vilken information som finns till- gänglig. Den vanligaste värderingsmetoden, som också är den metod som använder mest, är multipelvärdering mot s.k. ”peer groups”. Dessa utgörs av ett kluster av liknande bolag, oftast noterade, som på- minner om bolaget som ska värderas. De multiplar som är vanligast före- kommande vid dessa värderingar är EV/(rörelsens värde dividerat med omsättningen) och EV/EBITDA (rörelsens värde dividerat med rörelseresultat [före avskrivningar, finansnetto och skatt]). Värdering till synlig substans är en annan metod som ofta tillämpas på mer tillgångsintensiva bolag. Vid en sådan värdering görs inte någon direkt bedömning av bolagens framtida intjäningsförmåga. Utifrån synlig substans görs i stället en bedömning av behovet av en rabatt eller premie beroende på hur motsvarande noterade bolag (peers) värderas. Värdering enligt senaste finansieringstillfället kan också utgöra en del i bedömningen. Riktas en materiell del av rundan utanför befintlig ägarkrets utgör denna värdering ofta en central del i bedömningen av det verkliga värdet. I kombination med värderingsmetoderna ovan används ofta en modell där framtida diskonterade kassaflöden blir ytterligare referenspunkt på bolagets värde. I Sjätte portfölj finns enstaka innehav som är s.k. ”pre revenue-bolag”, dvs. bolagen har ännu inte någon verksamhet som gene- rerar intäkter. Dessa bolag är mycket svåra att värdera och av naturliga skäl används en restriktiv värdering som ofta innebär anskaffningsvärde eller lägre. De private equity-fonder som investerar i tillämpar samma värderingsmetodik som ovan. utvär- derar löpande de värderingsmetoder som används och därmed också de värderingar som fonderna rapporterar kvartalsvis. När det gäller Sjätte fondens noterade innehav inhämtas aktuella marknadsdata vid boksluts- tillfället. Investeringar av detta slag har därför inget inslag av bedömning vid värderingstillfället. Källa: bilaga 9 (grunddata från ) Sedan Sjätte 2011 beslutade om en ny investerings- strategi och ett nytt mål för fonden har fondkapitalet ökat från till . Strategin innebär att investeringar i huvudsak görs i mogna bolag inom och görs genom en kombination av direktinvesteringar och fondinvesteringar. Enligt utvärderingen ska fortsätta följa den beslutade strategin. har haft en fortsatt hög investeringstakt och i kombination med flera stora avyttringar av äldre innehav och en fortsatt geografisk breddning av portföljen har fonden nu uppnått en väldiversifierad portfölj i enlighet med fondens investeringsstrategi. Den överlikviditet som kommer från tidigare års försäljningar har investerats, vilket har gett en portfölj i balans. Det innebär att distributioner och försäljningar i allt högre grad matchar investeringstakten 2019 och bedöms även göra så framgent enligt Sjätte prognosmodell. Styrelsens bedömning är att har ett fortsatt ambitiöst och struktur- erat hållbarhetsarbete som uppmärksammats internationellt. PRI gav i sin årliga utvärdering högsta betyg avseende rapportering. Styrelsens övergripande slutsats är att har lyckats väl med att utföra sitt uppdrag , men även med att leva upp till omgivningens högt ställda förväntningar. Investeringsverksamheten kan delas in i fondinvesteringar och direkt- investeringar. Marknadsvärdet av direktinvesteringarna uppgick till och resultatet före interna kostnader uppgick till , vilket motsvarar en avkastning på . Ett stort antal lönsamma försäljningar och en god resultatutveckling i många innehav i både fond- och direktportföljen har bidragit till resultatet. I likhet stod företag i mogen fas (buyout) för huvuddelen av mark- nadsvärdet med och resultatet med 0,7 miljarder Avkastningen uppgick till . För investeringar i tidig fas (venture capital) uppgick marknadsvärdet till och resultatet till , vilket motsvarar en avkastning på . Portföljen med direktinvesteringar i tidig fas (venture capital) är relativt begränsad och inga nya investeringar görs. Avkast- ningen kommer från försäljning av två större bolag. När det gäller fondinvesteringarnas marknadsvärde uppgick det till och resultatet till , vilket mot- svarar en avkastning på . Det största segmentet inom fond- investeringar var buyout-portföljen där det marknadsvärderade kapitalet uppgick till och resultatet till . Detta motsvarar en avkastning på . Inom venture capital upp- gick det marknadsvärderade kapitalet till och resul- tatet till , vilket motsvarar en avkastning på 7,7 pro- cent. hade en fortsatt hög investeringstakt. Fonden gjorde ett tiotal nya direktinvesteringar tillsammans med bl.a. befintliga fonder, och utfästes till fonder, varav till nya relationer inom bl.a. venture capital i . Likviditetsreserven utgör den del av Sjätte kapital som inte används inom investeringsverksamheten. Syftet med likviditetsreserven är att upprätthålla god betalningsberedskap, vilket bl.a. behövs för att kunna genomföra ny- och tilläggsinvesteringar och för att hantera de finansiella risker som kan uppstå inom verksamheten. Förvaltningen ska ske med tillfredsställande riskspridning. En del av likviditetsförvaltningen utgörs av den korta betalningsberedskapen. Denna förvaltas med låg risk och god riskspridning genom investeringar i räntebärande värdepapper med hög likviditet. Målsättningen för förvaltningen av räntebärande värdepapper är att uppnå en avkastning i linje med statsskuldväxelindex OMRX T-Bill. Storleken på belopp med denna förvaltningsinriktning motsvarar en betalningsberedskap på 3–6 månaders nettoutflöden inom investerings- verksamheten. Belopp överstigande den löpande betalningsberedskapen ingår i förvalt- ningen av fondens överlikviditet. Eftersom fonden är sluten och ledtiderna för att investera i onoterade tillgångar är långa, kommer perioder med god avkastning att generera överlikviditet. Förvaltningen av denna måste där- för ha en längre placeringshorisont. I syfte att skapa möjlighet till en god riskjusterad avkastning placeras därmed överlikviditeten med en högre risk än den korta betalningsberedskapen. Detta uppnås genom att 30 pro- cent placeras i fem geografiskt breda och passiva aktieindex. Resterande del placeras i externa räntefonder med balanserad ränte- och kreditrisk. Utöver detta har likviditetsförvaltningen också till uppgift att hantera de finansiella risker som kan uppstå inom verksamheten och vid behov låna upp kapital. Likviditetsportföljen minskade och uppgick till , vilket motsvarar av det totala kapitalet. Den tillfälliga överlikviditet som är ett resultat av tidigare års omställning till nuvarande strategi fortsätter att minska enligt plan. 2019/20:130 har som mål att likviditetsreserven ska uppgå till av det totala kapitalet. Resultatet för likviditetsförvaltningen uppgick till . Sjätte interna kostnader (rörelsekostnader) har stabiliserats, vilket är en följd av nuvarande strategi och förvaltningsmodell. Flera projekt har genomförts i syfte att sänka kostnaderna. Rörelsekostnaderna är till stor del fasta men har också en rörlig del som framför allt avser externt köpta tjänster inom investerings- verksamheten. Behovet av tjänsterna varierar men är en förutsättning för att genomlysa transaktionerna. I den mån det är möjligt utsätts dessa tjänster för konkurrens och i de fall det finns ramavtal görs avrop mot dessa. Fonden förväntar att övriga rörelsekostnader (personal, lokal och it) kommer att vara fortsatt stabila även framöver. De externa förvaltningskostnaderna i tabellen nedan avser en noterade småbolagsfond som har avyttrats. Externa förvaltningskostnader för den onoterade verksamheten ingår inte i tabellen. Tabell 6.10 Sjätte kostnader Källa: Sjätte årsredovisningar fortsatte att utveckla sitt hållbarhetsarbete. Hållbarhetsarbetet är en integrerad del av investeringsverksamheten. har fonden förstärkt arbetssättet ytterligare genom bildandet av ett särskilt ESG-team som utgörs av en investeringsansvarig, en analytiker och en controller. Fonden har arbetat vidare med sin egenutvecklade modell för utvärdering av hållbarhetsarbetet i private equity och publicerat en hållbarhetsrapport som är upprättad i enlighet med GRI Standards och ramverket Task Force on Climate Related Financial Disclosures samt i enlighet med krav om hållbarhetsredovisning i årsredovisningslagen (1995:1554). 28 Exklusive prestationsbaserade arvoden. fick högsta betyg för sin rapportering i PRI:s årliga Skr. 2019/20:130 utvärdering och fonden valdes även ut att ingå i vars syfte är att bidra med kunskap och inspiration till finansiella aktörer. har haft fortsatt fokus på klimat, jämställd- het och mångfald. Fonden har förstärkts med fler personer som arbetar med ESG-frågor. För tredje året genomfördes ett rundabordssamtal om jämställdhet och mångfald och 2019 deltog både europeiska och amerikanska fonder. Fonden har även fortsatt att utveckla mätningen av portföljens klimatavtryck, nu kompletterat med fysisk klimatrisk. Ansvarsfulla investeringar och hållbarhet är integrerat i investerings- processen och i det aktiva ägarstyrningsarbetet. Påverkan och kontroll under ägarfasen utövas genom bl.a. ägarplan, ägardialog, rapportering och uppföljning. I tillägg har den årliga ESG-utvärderingen av fondportföljen ytterligare befästs och arbetet med specifika hållbarhetsmöten med portföljbolag har fortsatt och ytterligare formaliserats. har fört en löpande intressentdialog, som inte visade någon väsentlig förändring i intressenternas29 förväntningar på fonden. Det som dock skett är ett ännu större fokus på klimatfrågor, vilket ytterligare stärker grunden för fonden att arbeta med klimat som ett särskilt fokusområde. genomfördes den årliga hållbarhetsutvärderingen av risk- kapitalfonder där det är ett starkt fokus på strukturerad återkoppling av utvärderingens resultat. Utvärderingen visar att trenden med förbättrade resultat fortsätter . har även en aktiv dialog med och är kravställande mot fonder och företag. Arbetet innebär dessutom incidenthantering, inklusive platsbesök hos utvalda innehav för egen analys och uppföljning av förbättringsåtgärder. har också ett utbyte av ”bästa praxis” med internationella aktörer när det gäller ESG-analyser och uppföljning. har fondens styrelse och personal genomgått ’s omfattande digitala ESG utbildning. Regeringens bedömning: Sjunde AP-fonden har uppfyllt sin roll inom premiepensionssystemet. Avkastningen har överträffat premiepensionsindex, dvs. överstigit den genomsnittliga avkastningen för fonderna i premiepensionssystemet. Sjunde AP-fonden har arbetat aktivt med hållbarhetsfrågor. Sammantaget har Sjunde AP-fonden infriat regeringens förväntningar på fonden. 29 Med intressenter avses pensionärsorganisationer, investeringspartners, medarbetare, allmänheten, , pensionsgrupp, branschorganisationer, andra AP-fonder, leverantörer, intresseorganisationer, fackförbund, media, tjänstepensionsbolag, studenter och banker. 2019/20:130 Skälen för regeringens bedömning Sjunde AP-fonden är det statliga alternativet i premiepensionssystemet. Pensionsmedlen kommer från sparare som avstått från att välja fonder eller sparare som aktivt önskar ett långsiktigt pensionssparande i statlig regi. Målet för premiepensionssystemets förvalsalternativ (AP7 Såfa) är dels att generera en avkastning som överstiger premiepensionsindex, dels att ett kontinuerligt sparande i AP7 Såfa under hela arbetslivet ska ge en långsiktig överavkastning i förhållande till den statliga inkomstpensionen om 2–. Sjunde AP-fonden har uppnått båda dessa mål. Fondens genomsnittliga årliga avkastning har uppgått till , viket överstiger premiepensionsindex avkastning som ökat . –uppgick den kapitalviktade avkastningen för AP7 Såfa till , vilket är högre än inkomst- pensionens utveckling (3,). Förvaltningskostnaden för AP7 Aktiefond sänktes och beslut fattades om en ytterligare sänkning till . Sjunde AP-fonden arbetar med påverkan på hållbarhetsområdet genom olika åtgärder, t.ex. röstning, dialog och svartlistning. har tema Klimatlobbying avslutats. Fonden har som temat har pågått etablerat företags klimatlobbying som en internationell hållbarhetsfråga genom investerarsamarbeten, aktieägarmotioner och påtryckningsdialoger. Som ett resultat av temat har ett arbete inletts för att upprätta en global företagsstandard för ansvarsfull klimatlobbying. Ett nytt tema med fokus på klimatomställningen med början 2020 har beslutats. Temat hållbar effektmättning som löper till slutet av 2021 fortsätter, liksom temat om arbetsvillkor i gröna näringar som avslutas . Sjunde AP-fondens förvaltningsstrategi baseras på tre grundpelare: ∙att investera tillgångarna på ett sätt som bevarar och stärker pensions- kapitalets köpkraft , ∙att tillhandahålla pensionsspararen en helhetsprodukt som möjliggör ett balanserat risktagande , och