prop · H703130 · 2020-05-28 00:00:00 — Skiftet var främst till följd av att aktieterminskontrakt ersattes av aktieköp, vilket i sig inte ändrar exponeringen mot aktier ●Under året har fonden gjort en gradvis uppbyggnad av alternativa investeringar, men i övrigt har den strategiska allokeringen varit i linje med 2018 ●Fortsatt utökning av verksamhet inom alternativa investeringar —Fonden har ingått i 14 nya investeringsåtaganden i riskkapitalfonder —Fonden har bildat infrastrukturbolaget tillsammans med Första och —Fonden har tillsammans med Kåpan bildat skogsbolaget ●Fortsatt fokus på hållbarhet genom bland annat: —En scenariobaserad hållbarhetsanalys av hela portföljen har genomförts —Fonden har satt upp nya hållbarhetsmål ›Fonden ska fortsätta mäta och redovisa koldioxidavtrycket, som ska halveras till 2025 jämfört med ›Hållbarhetsinvesteringar ska fördubblas i gröna obligationer och i tematiska hållbarhetsinvesteringar till 2025 jämfört med ›AP3s direktägda onoterade fastighetsbolag ska vara ledande inom hållbarhet ●Fonden ökade sina kostnader från miljoner 2018 till miljoner 2019, främst på grund av ökade övriga administrationskostnader (miljoner 2019 jämfört med miljoner 2018) samt externa förvaltningskostnader (miljoner 2019 jämfört med miljoner 2018). Som andel av kapital minskade däremot kostnaderna marginellt Fondens totala kapital har ökat från miljarder till miljarder. Fondens avkastning efter kostnader 2019 var , jämfört . Sedan starten har Tredje AP-fonden avkastat i genomsnitt , och och femårsperioden har fonden avkastat i genomsnitt respektive (Bild 26). Detta innebär att fonden har uppnått sitt avkastningsmål på ett, fem och samt . Fondens avkastning efter kostnader har även varit högre än inkomstindex , samt sedan starten. Tredje AP-fondens totala avkastning 20011–2019 Total nominell avkastning efter kostnader; Procent Avkastning 20011–2019 -2,1 -2,5 -12,6 -19,8 Riskjusterad avkastning (sharpekvot5) 2001–2019 avkastning (sharpekvot) 1.1 juli 2001, 2.Målsättning på i real avkastning 3.Provisions- och rörelsekostnad som andel av genomsnittet av årets ingående och utgående marknadsvärde (2001 baserat enbart på utgående marknadsvärde) 4.Likvidportföljen exkluderar investeringar i onoterade aktier, fastigheter, jordbruk, skog, infrastruktur, konvertibler, divergerande strategier samt makro 5.Sharpekvot för den totala portföljen, inklusive noterade samt onoterade tillgångar. Sharpkvoten baseras på produkten av dagliga avkastningar före kostnader under veckodagar, 12 månaders svensk skuldväxel för 2001-10, 2-årig svensk statsobligation för 2011-13, 1-årsnod på svenska staten-kurvan (YCGT0021) för 2014-19 (värdet beräknat via interpolering mellan 6- och 24 månaders nod) samt antagande 6.Beräknad sharpekvot avviker från redovisat värde på 2,8 för totalportföljen då fonden använder en annan riskfri ränta Källa: Tredje AP-fonden; ; SCB; McKinsey-analys Totalportföljens genomsnittliga årliga riskjusterade avkastning, mätt med en så kallad sharpekvot, var 0,6 –2019 samt 4,3 (högre än sharpekvot om 0,3). Fondens årliga kostnader96 –uppgick till i genomsnitt av fondens kapital. uppgick fondens till av fondens kapital, i linje med 2018. Förvaltningskostnaderna bör dock inte analyseras isolerat, utan sättas i relation till den avkastning som fonderna skapar över tid.97 Till fondens totala avkastning 2019 om (före kostnader) bidrog framförallt riskklasserna aktier och inflation (+11,respektive +3,), främst drivet av avkastningar från svenska aktier respektive investeringar i fastigheter (+7,respektive + ). Även övriga riskklasser bidrog positivt till avkastningen med mellan . Fondens kostnader uppgick till av fondens kapital, varför avkastningen efter kostnader uppgick till 17,(Bild 27). Tredje AP-fondens avkastningsbidrag per riskklass 2019 Avkastning efter kostnader; Procent xx Avkastningsbidrag, MDSEK Avkastningsbidrag per riskklass, % Källa: Tredje AP-fonden Tredje AP-fondens allokering till tillgångsslag baserat på marknadsvärde ändrades framförallt genom att fonden ökade allokeringen till aktier i utvecklade länder (+4,), svenska aktier (+1,) samt aktier i tillväxtmarknader (+1,) på bekostnad av räntebärande tillgångar (-6,). Skiftet i allokering är främst drivet av aktieterminer som omvandlats till aktieköp, vilket i sig inte ändrar exponeringen mot aktier (Bild 28). 97En högre kostnad för till exempel provisioner till externa förvaltare bör anses motiverad om det genererar en meravkastning som överstiger den ökade kostnaden (allt annat lika). Tredje AP-fondens faktiska tillgångsallokering 20011–2019 % av totala tillgångar Tredje AP-fonden2; = SEK miljarder Marknadsvärde baserad på tillgångsslag Marknadsvärde baserad på riskklasser 288 303 324 345 (TAA etc.) -14,1 -6,6 (exkl, tillväxt- -8,7 -5,6 2010 skedde en övergång från tillgångsallokering till allokering enligt riskklass; Allokering baserad på riskklass enligt förvaltningsmodell Inom övrig exponering ingår bland annat upparbetade resultat från valutaexponering, försäkringslänkade tillgångar samt divergerande- och makrostrategier; Inflation utgörs av realränteobligationer samt investeringar i skog, jordbruk, infrastruktur och Uppdelningen mellan räntor och krediter fastställdes , Krediter består huvudsakligen av bostads- och företagsobligationer, redovisas därför den sammanlagda allokeringen och och framåt visas den uppdelade ; 7. Alternativa investeringar () består av fastigheter och skog, private equity och infrastruktur, samt försäkringsrisker, var även aktier inom life science klassificerade som alternativa investeringar men ingår de i utländska aktier exklusive tillväxt marknader) KÄLLA: Tredje AP-fonden; McKinsey-analys 6.3Tredje AP-fondens aktiva avkastning Tredje AP-fonden mäter den aktiva avkastningen som meravkastning från totalportföljen jämfört med sin jämförelseportfölj, en långsiktig statisk portfölj bestående av noterade aktier och räntor. 99 Denna definition har i denna rapport använts för beräkningar av aktiv avkastning . har andra definitioner för aktiv avkastning använts, vilket försvårar historiska jämförelser. 100 Analys av Tredje AP-fondens aktiva avkastning visar att fonden haft en genomsnittlig årlig aktiv avkastning på före kostnader –2019 (Bild 29). var den aktiva avkastningen före kostnader, jämfört 2018. 99Den långsiktiga statiska portfölj (LSP) är en portfölj som utgör det absolut billigaste förvaltningsalternativet. LSP innehåller enbart noterade aktier () och räntor () som ska har en real årlig avkastning om på lång sikt. 1002001 – 2009 definierades aktiv avkastning som aktiv förvaltning inom tillgångsslag (exklusive alternativa investeringar), avkastning från overlaymandat, samt allokeringseffekter. 2010 – 2015 definierades det i denna rapport som resultatet från absolutavkastande strategier och avvikelsen från jämförelseindex för betaförvaltningen, vilket skiljde sig från fondens definition av aktiv avkastning. Tredje AP-fondens aktiva avkastning 2001–2019 Årlig aktiv avkastning före kostnader; Procent Utveckling aktiv avkastning 20011– 20194, % bredare definition av aktiv avkastning och mäter den på total portföljnivå (uppgick till 2015) -0,0 -0,0 -0,2 -0,3 -1,3 Aktiv avkastning per tillgångsslag3 samt totalt Definition av aktiv avkastning Totalportfölj jämfört med sitt jämförelseindex Resultatet från absolutavkastande strategier Avvikelsen från jämförelseindex för -1,7 Aktiv förvaltning inom tillgångsslag (exkl, alternativa investeringar) Tredje AP-fonden beräknar aktiv avkastning jämfört med LSP som endast innehåller aktier och räntor, medan övriga riskklasser jämförs med olika index varför en attribution av total aktiv avkastning inte är meningsfull 1.juli 2001; 2 Genomsnitt (aritmetiskt medelvärde) av den årliga aktiva avkastningen; 3 Före kostnader. Beräknas som överavkastning för totalportfölj jämfört med sitt jämförelseindex LSP inklusive allokering Källa: Tredje AP-fonden; McKinsey-analys 7 Grundläggande utvärdering av I det här kapitlet presenteras resultaten från den grundläggande utvärderingen av Fjärde AP-fondens verksamhet 2019. Den grundläggande utvärderingen fokuserar på att beskriva fondens förvaltningsmodell, nyckelhändelser 2019, den totala avkastningen och allokeringsförändringar, samt resultat från den aktiva förvaltningen 2001101-2019. 7.1Fjärde AP-fondens förvaltningsmodell och nyckelhändelser 2019 är en av fem buffertfonder i det svenska inkomstpensionssystemet. har ett avkastningsmål att i genomsnitt uppnå en real total avkastning på sett över (). På medellång sikt () har fonden ett mål om i genomsnitt real avkastning per år.102 Vid utgången av 2019 hade fondens organisation 53 anställda varav 24 anställda inom förvaltningen. hade fonden 54 anställda varav 25 personer arbetade inom förvaltningen. är organiserad i Fundamentala aktier, Global Macro, Räntor &Valuta, Alternativa investeringar samt Strategisk allokering & kvantitativ analys (Bild 30). %, = miljarder  Fungera som buffert i pensionssystemet  Maximera avkastningen till låg risk  Inte ta någon närings- eller ekonomiskpolitisk hänsyn Förvalta på ett föredömligt sätt genom ansvarsfulla investeringar och ansvarsfullt ägande 32 Globala aktier exkl. Långsiktigt realt (inflationsjusterat) avkastningsmål om Medelsiktigt realt avkastningsmål om Mål om genomsnittlig överavkastning om 1 p.e. i förhållande till den dynamiska normalportföljen över en rullande 53 anställda (2018: 54) varav 24 inom förvaltningsorganisationen (2018: 25) Avkastning skapas i tre integrerade steg AP4:s långsiktiga analys eftersträvar den bästa kombinationen av förväntad avkastning och risk så att pensionssystemet långsiktigt stärks, utan att en generation gynnas på bekostnad av en annan En medelsiktig analys med ett 10-årigt perspektiv för att i större detalj ta hänsyn till rådande ekonomiska situation och dynamik utifrån denna tidshorisont. Baserat på analysen fastställs det medelsiktiga avkastningsmålet samt AP4:s dynamiska normalportfölj (DNP), vilket är en referensportfölj bestående av olika marknadsindex och som beskriver lämplig medelsiktig tillgångsallokering Den löpande förvaltningen hanteras av AP4:s operativa förvaltningsorganisation baserat på fastställda förvaltas (2018) av den totala portföljen aktivt Avvägningen mellan intern och extern förvaltning görs med hänsyn till förväntad avkastning och kostnader, 15 % externt (2018) 1.Exklusive high yield, vilket är definierat som en alternativ tillgång Fjärde AP-fondens förvaltningsmodell utgår från tre hörnstenar (Bild 31 och Bild 32): 1.En långsiktig analys och avkastningsmål (4,real avkastning ) som eftersträvar den bästa kombinationen av förväntad avkastning och risk så att pensionssystemet långsiktigt stärks, utan att en generation gynnas på bekostnad av en 102Fram hade fonden ett mål om real avkastning, varav från den aktiva förvaltningen. Detta mål reviderades för att reflektera fondens syn på marknadens avkastning. Utifrån risk- och avkastningsantaganden fastställs sedan acceptabla allokeringsspann för andelen aktier, ränteduration respektive valutaexponering. 2.En medelsiktig analys och avkastningsmål med ett 10-årigt perspektiv för att i större detalj ta hänsyn till rådande ekonomiska situation och dynamik utifrån denna tidshorisont. Baserat på analysen fastställs det medelsiktiga avkastningsmålet () samt Fjärde AP-fondens dynamiska normalportfölj (DNP), vilket är en referensportfölj bestående av olika marknadsindex och som beskriver lämplig medelsiktig tillgångsallokering. 3.Den löpande förvaltningen hanteras av Fjärde AP-fondens operativa förvaltningsorganisation baserat på fastställt avkastningsmål och riskutrymme. Fondens investeringsfilosofi baseras på tre särdrag som skall särskilja från andra investerare: ●Långsiktighet: har mandat att ha längre investeringshorisont än andra fonder och möjlighet att konsekvent stå fast vid sin strategi trots perioder av hög marknadsvolatilitet, samt förmåga att hålla illikviditet när det bedöms långsiktigt gynnsamt. ●Stora frihetsgrader: Stora frihetsgrader att utforma strategi, portföljstruktur och välja investeringar ger möjlighet att dra fördel av fondens komparativa styrkor, att utnyttja diversifieringsmöjligheter samt att proaktivt anpassa portföljen när marknadsförutsättningar förändras. ●Storlek: Storleken på Fjärde AP-fondens kapital ger fonden betydande skalfördelar men begränsar inte fondens möjligheter att implementera sin strategi. Särdragen kompletteras med sex investeringsövertygelser. Dessa investerings-övertygelser skall prägla Fjärde AP-fondens portföljstruktur, investeringsstrategier och positionstagning och tydliggöra hur fonden agerar för att skapa mervärde till pensionären. Fonden gör slutligen en avvägning mellan aktiv och passiv förvaltning samt avvägning mellan extern och intern förvaltning som styrs av förväntad avkastning efter kostnader. Förvaltningsstruktur byggt på 3 nivåer Hög avkastning och låg Långsiktigt realt avkastningsmål på över 40 år risk genom 3 huvudpelare: Den längsta tidshorisonten reflekteras i ALM-analysen där ett långsiktigt avkastningsmål och ett riskutrymme i form av acceptabla  Långsiktighet: unikt mandat, tål volatilitet allokeringsspann fastställs utifrån risk-och avkastningsantaganden samt en åtagandeanalys över en horisont på 40 år Hållbarhet: är centralt, med speciellt Spann av acceptabla portföljer fokus på klimat, miljö och ägarstyrning Bestämmer den långsiktiga tillgångs- och valutafördelningen Ansvarstagande: aktsam om  Beslutas av styrelsen var tredje år Medelsiktigt realt avkastningsmål på över 10 år Det medelsiktiga målet fastställs efter en analys av marknadsförutsättningar i ett medellångt perspektiv för de olika tillgångsslag som Investeringsfilosofi baserad på 3 särdrag: På denna nivå fastställs en allokeringsportfölj av marknadsindex anpassad efter bedömda marknadsutsikter på medellång sikt () Den medelsiktiga allokeringsportföljen samt en beslutad riskbudget utgör en referens för AP4:s löpande tillgångsförvaltning, vilket möjliggör en systematisk uppföljning och utvärdering av verksamhetens förvaltning av tillgångarna  Beslutas av styrelsen Löpande förvaltning av AP4:s tillgångsportfölj (flexibel operativ förvaltning med stor riskbudget) Väl avvägt risktagande är en förutsättning Förvaltas med en helhetssyn där samtliga investeringar beaktas sammantaget Strukturerad riskbudgetering och investeringshorisonter upp till tio år  Väl definierade beslutsnivåer med hög transparens. Stora frihetsgrader och riskramar Förvaltningen sker genom aktiva eller passiva positioner. Hållbarhet är en förutsättning för av tillgångarna förvaltades aktivt (2018) Extern vs, intern av tillgångarna förvaltas externt (2018), främst genom indexförvaltning av globala aktier Kompetent organisation behövs för att Fonden utvärderas utifrån tre perspektiv Ett långsiktigt avkastningsmål om real avkastning i genomsnitt Det medelsiktiga reala avkastningsmålet om i genomsnitt , drivet av fondens förväntningar på framtida Aktivt avkastningsmål om (utvärderas mot Dynamisk Normalportfölj) Fjärde AP-fondens förvaltningsstruktur 2019 Långsiktigt avkastningsmål härleds i ALM-analys Riskutrymme i form av spann av acceptabla portföljer – ingen normerande normalportfölj Duration räntor (år) Andel aktier (% av AP4) Valutaexponering (% av AP4) 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 Dynamisk normal- portfölj (DNP) Fristående tillgångsportfölj inom givna ramar (spann av acceptabla portföljer) Riskutrymme för OP som ger betydande frihetsgrader att avvika från DNP Aktivt avkastningsmål i förhållande till DNP Operativ portfölj (illustration) Breddning av DNP till andra deltillgångsslag Allokering till illikvida tillgångar Strategiska och taktiska allokeringsbeslut Aktiv förvaltning, overlaymandat, alfamandat Viktiga händelser och förändringar för var: ●Fonden fattade beslut om att i den dynamiska normalportföljen (DNP), minska andelen räntebärande tillgångar från till , med motsvarande ökning i reala tillgångar från till . Fonden har som ambition att minska andelen räntebärande tillgångar till fördel för alternativa tillgångar, vilket möjliggörs av de nya placeringsreglerna som trädde i kraft ●Den faktiska allokeringen förändrades genom ett skifte från räntebärande tillgångar2 (från till ), till framförallt svenska aktier (från till ) samt aktier i tillväxtmarknader (från till ). ●Fjärde AP-fonden etablerade tillsammans med Första och , ett bolag fokuserat på investeringar i onoterade svenska bolag med inriktning på hållbar infrastruktur. Varje fond har utfäst miljarder var ●Stärkt resurser och kompetensen inom alternativa investeringar, inklusive en översyn av ”due diligence” processen och översyn och etablering av ny administrativ process i syfte att kunna hantera en ökning i alternativa investeringar ●Uppdaterad verksamhetsstrategi, som del av ett strategiarbete som genomförs , med fokus på förvaltning, HR, arbetssätt och kommunikation ●Under året fortsatte utveckla sitt arbete hållbarhet genom bland annat: —Fördjupningsanalyser av hållbarhetstrender och integration av klimatscenarioanalysen i ekonomisk makroanalys —Lågkoldioxidstrategierna beaktar nu även underleverantörernas utsläpp i bolagsurvalet —Tillsammans med övriga AP-fonder tagit fram utökade mått för att beskriva bidragsgivare till förändrade koldioxidutsläpp i portföljen —Implementerat investeringsstrategi kopplat till omställningen från förbränningsmotorer till elmotorer och påbörjat mätning av resurseffektivitet kopplat till vatten och avfall —Genomfört dialoger med ett antal bolag som del av initiativet Climate Action 100+ ●Fonden ökade sina totala kostnader från miljoner till miljoner, främst drivet av ökade rörelsekostnader (från miljoner till miljoner), drivet av förstärkningar av organisationen samt utvecklingsprojekt inom IT. Försvagningen av kronan påverkade även kostnadsutvecklingen negativt då fonden även har kostnader i euro och USD. Som andel av genomsnittligt är kapital minskade dock kostnaderna marginellt 7.2Fjärde AP-fondens resultat 2001103-2019 Fondens totala kapital har ökat från miljarder till miljarder. Fondens avkastning efter kostnader 2019 var , jämfört med -0,. har avkastat i genomsnitt 6,, och 2010–2019 samt 2015–2019 har fonden i genomsnitt avkastat respektive (Bild 33). Detta innebär att fonden har uppnått sitt avkastningsmål på ett, fem och samt . Avkastningen har även varit högre än inkomstindex för den senaste femårsperioden, den senaste tioårsperioden och sedan starten . Totalportföljens genomsnittliga årliga riskjusterade avkastning, mätt med en sharpekvot, var 0,7 –2019, 1,4 –2019 samt 1,5 –2019. var sharpekvoten 4,2. Fondens totala årliga kostnader104 –uppgick till i genomsnitt av fondens kapital. Fondens kostnader uppgick till av fondens kapital, vilket är i linje med fondens kostnader 2018. Förvaltningskostnaderna bör dock inte analyseras isolerat, utan sättas i relation till den avkastning som fonderna skapar över tid.105 105En högre kostnad för till exempel provisioner till externa förvaltare bör anses motiverad om det genererar en meravkastning som överstiger den ökade kostnaden (allt annat lika). Fjärde AP-fondens totala avkastning 20011–2019 Total nominell avkastning efter kostnader; Procent Avkastning 20011–2019 -4,4 -0,7 -0,2 -17,0 -20,9 Riskjusterad avkastning (sharpekvot5) 20011–2019 avkastning (sharpekvot) Fjärde AP-fondens medelsiktiga målsättning är real avkastning (uppdaterat från 4,real avkastning fram ) Provisions- och rörelsekostnader som andel av genomsnittet av årets ingående och utgående marknadsvärde (2001 baserat enbart på utgående marknadsvärde) 4.Likvidportföljen omfattar placeringstillgångar exkl. investeringar i alternativa tillgångar, inkl. PE och fastigheter, samt högavkastande 5.Sharpekvot för den totala portföljen, inklusive noterade samt onoterade tillgångar. Sharpkvoten baseras på produkten av dagliga avkastningar före kostnader under veckodagar, 12 månaders svensk skuldväxel för 2001-10, 2-årig svensk statsobligation för 2011-13, 1-årsnod på svenska staten-kurvan (YCGT0021) för 2014-19 (värdet beräknat via interpolering mellan 6- och 24 månaders nod) samt antagande 6.Avviker från redovisad sharpekvot om 2,8 7.Avviker från redovisad sharpekvot drivet av skillnader mellan beräkning över kalenderår respektive 8.Inkomstindex från första Källa: ; ; SCB; McKinsey-analys Till fondens totala avkastning 2019 om (före kostnader) bidrog framförallt utländska aktier i utvecklade länder och svenska aktier (+8,4 respektive +6,)106 (Bild 34). Fondens kostnader uppgick till av fondens kapital, varför avkastningen efter kostnader uppgick till . Fjärde AP-fondens avkastningsbidrag per tillgångsslag 2019 Avkastningsbidrag före kostnader; Procent xx Avkastningsbidrag, MDSEK Avkastningsbidrag per tillgångsslag2, % 1.Består huvudsakligen av overlay-mandat 2.Definierat som respektive tillgånggslags andel av total avkastning i SEK multiplicerat med total avkastning i %, AP4 använder en annan definition varför det finns mindre skillnader 3.Exklusive high yield obligationer, vilket är definierat som en alternativ tillgång Källa: ; McKinsey-analys 106Definierat som respektive tillgångsslags andel av total avkastning i SEK multiplicerat med total avkastning i %, Fjärde AP- fonden använder en annan definition, samt annan tillgångsindelning varför det finns mindre skillnader. har –2019 gjort små förändringar i allokeringen av sin portfölj jämfört med Första till Tredje AP-fonderna. Fonden har i sin faktiska portfölj minskat andelen räntor, utländska aktier utanför tillväxtmarknader samt i svenska aktier. har allokeringen ökat till onoterade fastigheter, aktier i tillväxtmarknader samt till Alternativa tillgångar (Bild 35). skiftade fondens faktiska allokering främst mot svenska aktier (+1,), aktier i tillväxtmarknader (+0,) och fastigheter (+0,), främst på bekostnad av räntebärande tillgångar (-1,). utveckling var främst ett resultat av värdeutvecklingen på underliggande tillgångar, snarare än allokeringsförändringar. Fjärde AP-fondens faktiska tillgångsallokering 2001–2019 % av totala tillgångar Fjärde AP-fonden2; = SEK miljarder Marknadsvärde baserad per tillgångsklass 3.Tillgångsallokeringen till fastigheter samt andra alternativa tillgångar 2012 är ej helt jämförbar med 2011 då fastighetsinvesteringar motsvarande miljoner klassificerades om från alternativa tillgångar till fastigheter Skiljer sig från årsredovisningen () då enbart inkluderat räntebärande från den taktiska portföljen (dvs. ej inkluderat kassa) Fonden har bytt portföljstruktur och system vilket medför svårigheter i direkt jämförelse av tillgångsallokering från 2001-2019 visas tillgångsallokering enligt både tidigare och nuvarande förvaltningsstruktur och system 7.Exklusive high yield obligationer, vilket är definierat som en alternativ tillgång Källa: ; McKinsey-analys 7.3 Fjärde AP-fondens aktiva avkastning 2001107-2019 definierar den aktiva avkastningen som den operativa förvaltningens resultat i förhållande till den av styrelsen fastställda dynamiska normalportföljen (DNP). har andra definitioner för aktiv avkastning använts.108 Enligt ovan nämnda definition var fondens aktiva avkastning 2019 (motsvarande miljarder) jämfört (miljarder). Sedan starten har haft en genomsnittlig aktiv avkastning om (Bild 36). Till den aktiva avkastningen bidrog framför allt reala tillgångar (+2,), svenska aktier (+1,), men även resterande tillgångsslag bidrog positivt med mellan . 108År 2001 – 2007 definierades aktiv avkastning som förvaltning inom noterade tillgångsslag, avkastning från overlaymandat, samt allokeringseffekter. – 2011 definierades aktiv avkastning som förvaltning inom noterade tillgångsslag med en investeringshorisont på 0 – och avkastning från overlaymandat (ej allokeringseffekter). - 2017 definieras den aktiva avkastningen som resultat från den taktiska förvaltningen, vilket inkluderar förvaltning inom tillgångsslag med investeringshorisont på 0–samt avkastning från overlaymandat.