prop · H603130 · 2019-05-29 00:00:00 — ■I tillägg har fonden , inom ramen för ALM-analysen, analyserat de potentiella konsekvenserna för pensionssystemet – och i slutändan den strategiska portföljen – av en höjd pensionsålder. ■Andra AP-fonden byggde om sina lokaler för anpassas till ett mer variationsbaserat kontor samt öka flexibilitet och stärka kulturen för medarbetarna, bland annat genom implementering av VDI (Virtual Desktop Infrastructure). ■I tillägg förstärkte fonden enheten för alternativa investeringar med ytterligare resurser. ■Fonden minskade sina kostnader i förhållande till det totala kapitalet (från 2017 till ). De totala kostnaderna var oförändrade och uppgick till miljoner. ANDRA AP-FONDENS RESULTAT 2001 - 2018 Fondens totala kapital har ökat från miljarder till miljarder. Fondens avkastning efter kostnader 2018 var -1,, jämfört . har Andra AP-fonden avkastat i genomsnitt (Bild 18). Fondens avkastning var lägre än det långsiktiga antagandet . Däremot översteg fondens avkastning antagandet på 5 och , och var i linje sedan start (i genomsnitt ). Fondens avkastning efter kostnader har varit högre än inkomstindex på 5 och samt sedan starten. Andra AP-fondens totala avkastning 20011–2018 Total nominell avkastning efter kostnader; Procent Avkastning 20011–2018 -1,5 -2,1 -1,3 -15,5 -24,1 Riskjusterad avkastning (sharpekvot4) 20011–2018 20011 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 (anges annualiserad avkastning) Andra AP-fondens genomsnittliga målsättning. 2006-2014 var målsättningen i real avkastning. sänktes målsättningen till i real avkastning. Likvidportföljen inkluderar noterade tillgångsslag inkl. svenska och globala aktier, räntebärande tillgångar, samtoverlaymandat Sharpekvot för den totala portföljen, inklusive noterade samt onoterade tillgångar. Sharpekvoten baseras på årlig avkastning före kostnader, 12 månaders svensk skuldväxel för 2001-10, 2-årig svensk statsobligation för 2011-13, 1-årsnod på svenska staten-kurvan (YCGT0021) för 2014-18, Provisions- och rörelsekostnad som andel av genomsnittet av årets ingående och utgående marknadsvärde (2001 baserat enbart på utgående marknadsvärde) Avviker från redovisad sharpekvot på 2,4 då fonden använt en annan riskfri ränta Avviker från redovisad sharpekvot på 2,6 för totalportfölj Avviker från redovisad sharpekvot på 1,9 för totalportfölj då endast tagit hänsyn till veckodagar vid beräkning avstandardavvikelse KÄLLA: Andra AP-fonden; ; SCB; McKinsey-analys Totalportföljens genomsnittliga årliga riskjusterade avkastning, mätt med en så kallad sharpekvot, var 0,6 –2018, 1,2 –2018 och - 2018, men negativ . Fondens totala årliga kostnader51 –uppgick i genomsnitt till av fondens kapital. Fondens kostnader uppgick till av fondens kapital, vilket är något lägre än 2017 (0,). Förvaltningskostnaderna bör dock inte analyseras isolerat, utan sättas i relation till den avkastning som fonderna skapar över tid Till fondens totala negativa avkastning 2018 om -1,(före kostnader) bidrog framförallt aktier och valutasäkring för noterade och onoterade innehav med -1,8 respektive -3,(Bild 19). Räntor och Alternativa investeringar bidrog positivt till avkastningen (+1,0 respektive +3,). Inom alternativa investeringar kom bidraget framförallt från konventionella fastigheter53 och investeringar 52En högre kostnad för till exempel provisioner till externa förvaltare bör anses motiverad om det genererar en meravkastning som överstiger den ökade kostnaden (allt annat lika). 53Fondens fastighetsinvesteringar exklusive skogs- och jordbruksfastigheter. i onoterade bolag. Värt att notera är att för Andra AP-fonden så inkluderar respektive tillgångsslags avkastning valutaeffekter, och resultatet från valutasäkringarna motsvarar resultatet för fondens valutahedge för likvidportföljen. För övriga AP-fonderna redovisas tillgångsslagens avkastning exklusive valutaeffekter. Andra AP-fondens kostnader uppgick till av fondens kapital, varför avkastningen efter kostnader uppgick till -1,. Andra AP-fondens avkastningsbidrag per tillgångsslag 2018 Avkastningsbidrag före kostnader; Procent Avkastning före kostnader, % Avkastningsbidrag per tillgångsslag, % 1 Av fonden redovisad avkastning per tillgångsslag 2 För noterade och onoterade innehav 3 Består av Absolutavkastnade strategier samt overlay KÄLLA: Andra AP-fonden Andra AP-fonden har –2018 i sin faktiska portfölj främst ökat andelen alternativa tillgångar och aktier i tillväxtmarknader, och minskat andelen utländska aktier i mogna marknader och svenska aktier (Bild 20). ökade fonden den faktiska allokeringen till Alternativa investeringar (till ) och minskade allokeringen till utländska aktier i utvecklade marknader med -(till ) samt till aktier i tillväxtmarknader med -(från till ). Andra AP-fondens faktiska tillgångsallokering 20011–2018 % av totala tillgångar Andra AP-fonden2,3; = SEK miljarder 20011–18 2017–18 (TAA etc.) Avser ; 2 Faktisk allokering Tillgångsfördelning 2001-2015 kan avvika från den redovisade fördelningen då terminsexponeringen summeras separat och ej som en del av tillgångsslagens marknadsvärden, för 2016 -2018 är terminer allokerade över resterande tillgångsklasser I alternativa tillgångar ingår kinesiska A-aktier KÄLLA: Andra AP-fonden; McKinsey-analys ANDRA AP-FONDENS AKTIVA AVKASTNING 2001–2018 Andra AP-fonden definierar aktiv avkastning som avkastning från aktiv förvaltning inom tillgångsslag (exklusive alternativa investeringar) samt avkastning från 54Värt att notera i bilden nedan är att års utvärdering allokeras terminer om från Övrigt (TAA etc.) till de andra tillgångsslagen. Detta innebär att allokeringsskillnaden mot 2015 är mindre än illustrerad. overlaymandat (ej allokeringseffekter). 2001–2008 användes en annan definition för aktiv avkastning55. Enligt ovan nämnda definition var fondens aktiva avkastning -0,(motsvarande 0,4 miljarder) jämfört (miljarder). Sedan starten har Andra AP-fonden haft en genomsnittlig aktiv avkastning om (Bild 21). bidrog utländska aktier positivt, medan svenska aktier och kapitallösa mandat bidrog negativt. Fonden har uppnått sitt mål för aktiv avkastning om 0,, men inte , eller sedan start. Andra AP-fondens aktiva avkastning 20011–2018 Årlig aktiv avkastning före kostnader; Procent2 Utveckling aktiv avkastning 20011– 2018 14 15 16 17 Aktiv avkastning per tillgångsslag 2018 Definition av aktiv avkastning Aktiv förvaltning inom tillgångsslag (exkl. alternativa investeringar) Aktiv förvaltning inom tillgångsslag (exkl. alternativa investeringar) -0,3 -0,1 -0,5 -0,4 -0,1 -0,5 2Beräknas mot likvidportföljen som bas 3Medelvärde (aritmetiskt) av den årliga aktiva avkastningen 4Fonden redovisar relativ avkastning, beräknat som den aktiva avkastning från förvaltningen justerat för implementeringseffekter, vilket inkluderar effekter från avvikelser mot den strategiska portföljen, avvikelser i allokering mellan olika index inom tillgångsslag, resultat från valutaderivat samt likviditet som ej speglas i jämförelseindex KÄLLA: Andra AP-fonden; McKinsey-analys 55År 2001 – 2008 definierades aktiv avkastning som aktiv förvaltning inom tillgångsslag (exklusive alternativa investeringar), avkastning från overlaymandat, samt allokeringseffekter (inklusive implementeringseffekter). 6.Grundläggande utvärdering av Tredje AP- fonden I det här kapitlet presenteras resultaten från den grundläggande utvärderingen av Tredje AP-fondens verksamhet 2018. Den grundläggande utvärderingen fokuserar på att beskriva fondens förvaltningsmodell, nyckelhändelser 2018, den totala avkastningen och allokeringsförändringar, samt resultat från den aktiva förvaltningen 2001 - 2018. TREDJE AP-FONDENS FÖRVALTNINGSMODELL OCH Tredje AP-fonden är en av fem buffertfonder i det svenska inkomstpensionssystemet. har satt målsättningen att långsiktigt i genomsnitt uppnå en real avkastning om med kostnadseffektiv förvaltning. Vid utgången av 2018 hade organisationen 59 anställda, 2 fler än vid slutet av 2017 (57), varav 33 arbetade inom kapitalförvaltningen (32 vid slutet av 2017). är uppdelad på fem enheter: Portföljstrategi, , , Extern förvaltning och Alternativa investeringar (Bild 22). Beskrivning av Tredje AP-fonden ▪Förvalta fondkapitalet till största möjliga nytta för pensionssystemet genom att skapa en hög avkastning till en låg risknivå ▪Inte ta någon närings- eller ekonomipolitisk hänsyn ▪Ta miljö- och etikhänsyn i placeringsverksamheten, dock utan att ge avkall på det övergripande målet om hög avkastning ▪Långsiktig real avkastning om samt kostnadseffektiv förvaltning Marknadsvärde per riskklass , = miljarder Övrig exponering och valuta 4 ▪Fokus på totalportföljens förväntade avkastning och risk på absolutnivå, ingen uppdelning på statisk jämviktsportfölj och medelfristiga relativa avvikelser ▪Totalportföljens förväntade avkastning och risk anpassas dynamiskt till det övergripande avkastningsmålet, utifrån både långsiktiga och medelfristiga prognoser ▪Allokering till riskklasser istället för tillgångsklasser ▪Investering i absolutavkastande strategier helt separerad från beta- risk genom investering i kapitallösa mandat i overlay-strukturer ▪26 % extern förvaltning (2017) ▪ 59 anställda (2017: 57) varav 33 arbetar direkt med förvaltningen (2017: 32) KÄLLA: Tredje AP-fonden Tredje AP-fondens förvaltningsmodell bygger på en investeringsfilosofi där risktagande, riskspridning, prognosförmåga, tidsdiversifiering och hållbarhet är ledord och implementeras genom dynamisk allokering (DAA56). Syftet med modellen är att öka sannolikheten för att uppnå fondens övergripande målsättning genom att minska risken för stora negativa utfall (Bild 23). Allokeringsprocessen inkluderar både lång- och medelfristiga beslut och fokus ligger på totalportföljens avkastning och risk. Till skillnad från de andra buffertfonderna fokuserar Tredje AP-fonden på allokering i riskklasser istället för tillgångsslag (Bild 24). ▪Risktagande på de finansiella marknaderna ger en positiv avkastning ▪Med hjälp av strukturerad analys kan avkastning och risk på olika finansiella tillgångar prognosticeras ▪Genom att diversifiera risktagandet kan den riskjusterade avkastningen höjas ▪Genom att kombinera investeringsbeslut med lång, medellång respektive kort placeringshorisont, erhålls en högre, riskjusterad avkastning ▪Välskötta bolag leder till högre avkastning och lägre risk för investeraren beslut (beta) >5 års sikt avkastande strategier (<1 år) Extern vs, intern förvaltning ▪Dynamisk allokeringsprocess (DAA) som inkluderar både lång- och medelfristiga beslut med löpande anpassning av totalportföljens förväntade avkastning och risk till det övergripande avkastningsmålet ▪Beslut implementeras genom investering i riskklasser ▪Beslut baseras på långsiktiga prognoser på olika riskklassers avkastnings- potential och risk, tillsammans med medelfristiga prognoser baserade på makroekonomisk analys samt marknadens värdering och riskaptit/sentiment ▪VD ges mandat att implementera och förvalta portföljens risk inom av styrelsen givet mandat uttryckt i exponeringsintervall per riskklass ▪Tre sätt att genomföra både långsiktiga och medelfristiga beslut beroende på vad som bedöms som mest effektivt –Placering i faktiska tillgångar inom betaförvaltningen (påverkar även betaförvaltningens jämförelseindex) och alternativa investeringar –Kapitallösa mandat genom overlay-strukturer inom dynamisk allokering –Placering i faktiska tillgångar inom dynamisk allokering ▪Aktiva kortfristiga investeringsstrategier (< ) genom externa hedgefonder, interna riskmandat, försäkringsrelaterade investeringar samt övriga riskpremiestrategier (t.ex. volatilitet) ▪26 % av kapitalet förvaltades via externa förvaltare per (2017) ▪Styrelsen ger fonden mandat uttryckt som risk- och exponeringsintervall per riskklass som rapporteras löpande till styrelsen ▪Ny integrerad utvärderingsmodell av den dynamiska portföljen uppdelad i fyra delar togs i bruk 2012 –Fondens långsiktiga mål om real avkastning i snitt –Kostnadseffektivitetsanalys genomförd med hjälp av –Kostnadsfri långsiktig statisk portfölj över en konjunkturcykel 1 Enhanced beta (förvaltningsstil som med små avvikelser från index (liten aktiv risk) försöker överträffa index-avkastning) KÄLLA: Tredje AP-fonden En av grundtankarna bakom Tredje AP-fondens förvaltningsmodell är att göra allokeringen mer dynamisk och flexibel. Styrelsen fattar beslut om exponeringsintervall för olika riskklasser. Därefter har VD mandat att implementera och förvalta portföljens risk inom de beslutade exponeringsintervallen. Implementering sker främst genom fondens betaportfölj och alternativa investeringar, men även inom kapitallösa mandat genom overlaystrukturer och placering i faktiska tillgångar inom dynamisk allokering. Översikt över Tredje AP-fondens riskklasstruktur KÄLLA: Tredje AP-fonden Fonden verkar även genom kortsiktiga aktiva strategier (absolutavkastande strategier) med en tidshorisont som understiger . Förvaltningen sker genom externa hedgefonder, interna riskmandat, försäkringsrelaterade investeringar samt övriga riskpremiestrategier (till exempel investeringar i riskpremier som volatilitet). Per förvaltades av det totala kapitalet av externa förvaltare jämfört vid slutet av 2017. Följande viktiga förändringar genomfördes av Tredje AP-fonden : ■Under året skedde ett antal skiften inom den faktiska allokeringen. allokering till Aktier minskade med -(från till 42 %57). ökade allokeringen till Räntor (från till ), och till Inflation (från till ). Förändringen förklaras delvis av att fonden beslutade att minska risken (och därmed aktieallokeringen), men också utav värdeutvecklingen på de underliggande innehaven (där aktiemarknaderna hade negativ utveckling ). ■Fonden tog flera beslut för att reducera risknivån, bland annat genom dess valutastrategi. ökade fonden sin valutaexponering, framförallt mot USD. I takt med att USD stärktes och tillväxtmarknaders valuta försvagades skiftade fonden sin allokering från USD till tillväxtmarknader. Totalt sett ökade valutaexponeringen (framförallt mot EUR och JPY). I tillägg förlängdes snittdurationen obligationsportföljen (från 2,0 till 4,0), och exponeringen mot hedgefonder och riskpremiestrategier minskade inom absolutavkastande strategier. ■Fonden fortsatte att utveckla sitt hållbarhetsarbete. Bland annat genom samarbetet med de övriga Buffertfonderna för att utveckla gemensamma riktlinjer kring vilka innehav som bör uteslutas från portföljerna och genom samarbete i etikrådet. I tillägg nådde fonden samtliga hållbarhetsmål som sattes upp : –Noterade aktiers och krediters CO2-avtryck ska ha halverats jämfört med fondens nivå 2014. Mätt som ett viktat medeltal av de mått som används var koldioxidavtrycket lägre än globala jämförelseindex (MSCI ACWI) vid slutet av 2018. –Allokeringen till gröna obligationer ska ha ökat från miljarder till miljarder SEK vid utgången av 2018. Fonden hade vid utgången av 2018 allokerat miljarder till gröna obligationer (miljarder ). –Fondens strategiska hållbarhetsinvesteringar (till exempel i infrastruktur för vattenrening) ska öka från miljarder till miljarder . Fonden hade vid utgången av 2018 investerat miljarder investerat i hållbarhetsinvesteringar (miljarder ). –Gröna fastigheter: ska leda utvecklingen av hållbarhetsarbete inom fastighetssektorn i . rankade Sustainable Benchmark som #1 i inom segmentet Kontor, samt som det nionde mest hållbara fastighetsbolaget i världen. 57Termerna summerar inte jämt på grund av avrundning. Allokeringen till aktier minskade med -4,från till . –Fonden arbetade för att utveckla nya hållbarhetsmål för , med fokus på klimat. ■Slutligen fortsatte Tredje AP-fonden, som en del av hållbarhetsarbetet, att föra en dialog kring hållbarhet med portföljbolagens ledningar och styrelser, samt att delta i valberedningar och omröstningar i bolagsstämmor. ■Fonden genomförde 2018 en medarbetarundersökning där resultaten visade att Tredje AP-fonden var en bra arbetsplats som medarbetarna var stolta att arbeta för. ■Under året gjorde Tredje AP-fonden en större övergripande förändring av fondens riskhanteringsplan. Bland annat genom att uppdatera den för att reflektera de nya reglerna som gäller för AP-fonderna , samt med en ny struktur för bland annat riskaptit, riskhantering, incidenthantering och rapportering, samt riskorganisation. ■Fonden inrättade en ny tjänst under kapitalförvaltningen, COO (Chief Operating Officer), med rapportering direkt till VD. COO ansvarar för att fondens riskhantering (så kallade första försvarslinje) är adekvat, och bevakar uppdateringar av förvaltningsprocesser och digitalisering inom kapitalförvaltningen ■Rörelse- och provisionskostnaderna sjönk till (0,av totalt kapital) jämfört med 2017 (0,av det förvaltade kapitalet), delvis förklarat av lägre allokering mot hedgefonder. Fondens totala kapital har ökat från miljarder till miljarder. Fondens avkastning efter kostnader 2018 var , jämfört . Sedan starten har Tredje AP-fonden avkastat i genomsnitt (Bild 25). Detta innebär att fonden har uppnått sina avkastningsmål på lång sikt, men inte . Fondens avkastning efter kostnader har även varit högre än inkomstindex , samt sedan starten. Tredje AP-fondens totala avkastning 20011–2018 Total nominell avkastning efter kostnader; Procent Avkastning 20011–2018 -2,1 -2,5 -12,6 -19,8 Riskjusterad avkastning (sharpekvot6) 2001–2017 2 Målsättning på i real avkastning 3 Provisions- och rörelsekostnad som andel av genomsnittet av årets ingående och utgående marknadsvärde (2001 baserat enbart på utgående marknadsvärde) 4 Likvidportföljen exkluderar investeringar i onoterade aktier, fastigheter, jordbruk, skog, infrastruktur, konvertibler, divergerande strategier samt makro Nominell avkastning sedan fondens start (2001-2018), (2009-2018) samt (2014-2018) Sharpekvot för den totala portföljen, inklusive noterade samt onoterade tillgångar. Sharpekvoten baseras på årlig avkastning före kostnader, 12 månaders svensk skuldväxel för 2001-10, 2-årig svensk statsobligation för 2011-13, 1-årsnod på svenska staten-kurvan (YCGT0021) för 2014-18 samt antagande Beräknad sharpekvot avviker från redovisat värde på 2,8 för totalportföljen då fonden använder en annan riskfri ränta KÄLLA: Tredje AP-fonden; ; SCB; McKinsey-analys Totalportföljens genomsnittliga årliga riskjusterade avkastning, mätt med en så kallad sharpekvot, var 0,6 –2018 samt 0,3 (lägre än sharpekvot om 2,8). Fondens årliga kostnader59 –uppgick till i genomsnitt av fondens kapital. uppgick fondens till av fondens kapital, lägre 2017. Förvaltningskostnaderna bör dock inte analyseras isolerat, utan sättas i relation till den avkastning som fonderna skapar över tid60. Till fondens totala avkastning 2018 om (före kostnader) bidrog framförallt investeringar i fastigheter (+ ), drivet av värdeökningar inom svenska fastigheter. Även valuta bidrog positivt till avkastningen (+ ) (Bild 26). Globala aktier bidrog negativt till avkastningen (-4,). Fondens kostnader uppgick till av fondens kapital, varför avkastningen efter kostnader uppgick till . 60En högre kostnad för till exempel provisioner till externa förvaltare bör anses motiverad om det genererar en meravkastning som överstiger den ökade kostnaden (allt annat lika). Tredje AP-fondens avkastningsbidrag per tillgångsslag 2018 Avkastning före kostnader; Procent Avkastning före kostnader, % Avkastningsbidrag per tillgångsslag, % 1 Av fonden redovisad avkastning per riskklass KÄLLA: Tredje AP-fonden Tredje AP-fondens allokering till riskklasser baserat på marknadsvärde ändrades framförallt genom att fonden ökade allokeringen till Räntor och till Inflation (till respektive till ), och minskade allokeringen till Aktier med cirka -(till )61 samt till Övrig exponering (från till ). I denna analys används både riskklassallokering och tillgångsslagsallokering (Bild 27), för att möjliggöra en jämförelse över samt med de övriga AP-fonderna. 61Termerna summerar inte jämt på grund av avrundning. Allokeringen till aktier minskade från till . Tredje AP-fondens faktiska tillgångsallokering 20011–2018 % av totala tillgångar Tredje AP-fonden2; = SEK miljarder Marknadsvärde baserad på tillgångsslag Marknadsvärde baserad på riskklasser (TAA etc.) (exkl, tillväxt- 1 ; 2 2010 skedde en övergång från tillgångsallokering till allokering enligt riskklass; 3 Allokering baserad på riskklass enligt förvaltningsmodell 4 Inom övrig exponering ingår bland annat upparbetade resultat från valutaexponering, försäkringslänkade tillgångar samt divergerande- och makrostrategier; 5 Inflation utgörs av realränteobligationer samt investeringar i skog, jordbruk, infrastruktur och fastigheter; 6 Uppdelningen mellan räntor och krediter fastställdes , Krediter består huvudsakligen av bostads- och företagsobligationer, redovisas därför den sammanlagda allokeringen och och framåt visas den uppdelade ; 7 Alternativa investeringar () består av fastigheter och skog (), private equity och infrastruktur () samt försäkringsrisker () 8 Allokering till aktier 1 p.e. högre än rapporterat på grund av inkludering av valutahedge om miljarder, detta påverkar således även allokering till valuta med -1 p.e. KÄLLA: Tredje AP-fonden; McKinsey-analys TREDJE AP-FONDENS AKTIVA AVKASTNING Tredje AP-fonden mäter den aktiva avkastningen som meravkastning från totalportföljen jämfört med sin jämförelseportfölj, en långsiktig statisk portfölj bestående av noterade aktier och räntor63. Denna definition har i denna rapport använts för beräkningar av aktiv avkastning . har andra definitioner för aktiv avkastning använts, vilket försvårar historiska jämförelser64. Analys av Tredje AP-fondens aktiva avkastning att fonden har haft en genomsnittlig årlig aktiv avkastning på –2018 (Bild 28). var den aktiva avkastningen (motsvarande miljarder), jämfört 2017 (miljarder). Till årets aktiva avkastning bidrog framförallt riskklass 63Den långsiktiga statiska portfölj (LSP) är en portfölj som utgör det absolut billigaste förvaltningsalternativet. LSP innehåller enbart noterade aktier () och räntor () som ska har en real årlig avkastning om på lång sikt. 642001 – 2009 definierades aktiv avkastning som aktiv förvaltning inom tillgångsslag (exklusive alternativa investeringar), avkastning från overlaymandat, samt allokeringseffekter. 2010 – 2015 definierades det i denna rapport som resultatet från absolutavkastande strategier och avvikelsen från jämförelseindex för betaförvaltningen, vilket skiljde sig från fondens definition av aktiv avkastning. Inflation med omkring +3,. Aktier och Räntor bidrog negativt till den aktiva avkastningen. Tredje AP-fondens aktiva avkastning 20011–2018 Årlig aktiv avkastning före kostnader; Procent Utveckling aktiv avkastning 20011– 20184 fonden en bredare definition av aktiv avkastning och mäter den på total portföljnivå (uppgick till 4,4 %7 2015) -0,0 -0,0 -0,2 -0,3 -1,3 Aktiv avkastning per tillgångsslag3 2018 -0,8 -0,2 -2,8 -0,7 Definition av aktiv avkastning ▪Överavkastning inom riskklasser och för totalportföljen jämfört med sitt jämförelseindex LSP inklusive allokering ▪Resultatet från absolutavkastande strategier ▪Aktiv förvaltning inom tillgångsslag (exkl, alternativa investeringar) ; 2 Genomsnitt (aritmetiskt medelvärde) av den årliga aktiva avkastningen;; 3 Beräknas genom överavkastningen från jämförelseindex för varje tillgångsslag samt överallokering mot särskilda riskklasser jämfört med index KÄLLA: Tredje AP-fonden; McKinsey-analys 7.Grundläggande utvärdering av Fjärde AP- fonden I det här kapitlet presenteras resultaten från den grundläggande utvärderingen av Fjärde AP-fondens verksamhet 2018. Den grundläggande utvärderingen fokuserar på att beskriva fondens förvaltningsmodell, nyckelhändelser 2018, den totala avkastningen och allokeringsförändringar, samt resultat från den aktiva förvaltningen . FJÄRDE AP-FONDENS FÖRVALTNINGSMODELL OCH är en av fem buffertfonder i det svenska inkomstpensionssystemet.