prop · H603130 · 2019-05-29 00:00:00 — har ett avkastningsmål att i genomsnitt uppnå en real total avkastning på sett över (). På medellång sikt () har fonden ett mål om i genomsnitt real avkastning per år.66 Vid utgången av 2018 hade fondens organisation 54 anställda varav 25 inom förvaltningen. hade fonden 53 anställda varav 22 arbetade inom förvaltningen. är organiserad i Fundamentala aktier, Multi-Alpha, Räntor & Valuta, Alternativa investeringar samt Strategisk allokering & kvantitativ analys (Bild 29). 66Fram hade fonden ett mål om real avkastning, varav från den aktiva förvaltningen. Detta mål reviderades för att reflektera fondens syn på marknadens avkastning. ▪Fungera som buffert i pensionssystemet ▪Maximera avkastningen till låg risk ▪Inte ta någon närings- eller ekonomiskpolitisk hänsyn ▪Ta hänsyn till etik och miljö i placeringsverksamheten utan att göra avkall på det övergripande målet om hög avkastning ▪Långsiktigt realt (inflationsjusterat) avkastningsmål om ▪Medelsiktigt realt avkastningsmål om ▪Mål om genomsnittlig överavkastning om 1 p.e. i förhållande till den dynamiska normalportföljen över en rullande femårsperiod Marknadsvärde tillgångsallokering , = miljarder 32 Globala aktier exkl. ▪Avkastning skapas i tre integrerade steg –AP4:s långsiktiga analys eftersträvar den bästa kombinationen av förväntad avkastning och risk så att pensionssystemet långsiktigt stärks, utan att en generation gynnas på bekostnad av en annan –En medelsiktig analys med ett 10-årigt perspektiv för att i större detalj ta hänsyn till rådande ekonomiska situation och dynamik utifrån denna tidshorisont. Baserat på analysen fastställs det medelsiktiga avkastningsmålet samt AP4:s dynamiska normalportfölj (DNP), vilket är en referensportfölj bestående av olika marknadsindex och som beskriver lämplig medelsiktig tillgångsallokering –Den löpande förvaltningen hanteras av AP4:s operativa förvaltningsorganisation baserat på fastställda avkastningsmål och riskutrymme ▪Idag förvaltas (2017) av den totala portföljen aktivt ▪Avvägningen mellan intern och extern förvaltning görs med hänsyn till förväntad avkastning och kostnader, externt (2017) ▪54 anställda (2017: 53) (2017: 22) Fjärde AP-fondens förvaltningsmodell utgår från tre hörnstenar (Bild 30 och Bild 31): 1.En långsiktig analys och avkastningsmål (4,real avkastning ) som eftersträvar den bästa kombinationen av förväntad avkastning och risk så att pensionssystemet långsiktigt stärks, utan att en generation gynnas på bekostnad av en annan. Utifrån risk- och avkastningsantaganden fastställs sedan ett spann av acceptabla allokeringsspann. 2.En medelsiktig analys och avkastningsmål med ett 10-årigt perspektiv för att i större detalj ta hänsyn till rådande ekonomiska situation och dynamik utifrån denna tidshorisont. Baserat på analysen fastställs det medelsiktiga avkastningsmålet () samt Fjärde AP-fondens dynamiska normalportfölj (DNP), vilket är en referensportfölj bestående av olika marknadsindex och som beskriver lämplig medelsiktig tillgångsallokering. 3.Den löpande förvaltningen hanteras av AP4:s operativa förvaltningsorganisation baserat på fastställt avkastningsmål och riskutrymme. Fondens investeringsfilosofi baseras på tre särdrag som skall särskilja från andra investerare: ■Långsiktighet: har mandat att ha längre investeringshorisont än andra fonder och möjlighet att konsekvent stå fast vid sin strategi trots perioder av hög marknadsvolatilitet, samt förmåga att hålla illikviditet när det bedöms långsiktigt gynnsamt. ■Stora frihetsgrader: Stora frihetsgrader att utforma strategi, portföljstruktur och välja investeringar ger möjlighet att dra fördel av fondens komparativa styrkor, att utnyttja diversifieringsmöjligheter samt att proaktivt anpassa portföljen när marknadsförutsättningar förändras. ■Storlek: Storleken på Fjärde AP-fondens kapital ger fonden betydande skalfördelar men begränsar inte fondens möjligheter att implementera sin strategi. Särdragen kompletteras med sex investeringsövertygelser. Dessa investerings- övertygelser skall prägla Fjärde AP-fondens portföljstruktur, investeringsstrategier och positionstagning och tydliggöra hur fonden agerar för att skapa mervärde till pensionären. ■Integrering av hållbarhetsaspekter i förvaltningen bidrar till bättre hantering av risker och möjligheter samt därmed till avkastning. ■Välavvägt och disciplinerat risktagande är nödvändigt för att skapa avkastning. ■De finansiella marknaderna är inte alltid effektiva. ■Diversifiering av portföljen bidrar till högre riskjusterad avkastning . ■En strukturerad investeringsprocess är en förutsättning för framgångsrik förvaltning. ■Kompetenta medarbetare är en nödvändig framgångsfaktor vilket ställer krav på fondens kultur och värderingar. Fonden gör slutligen en avvägning mellan aktiv och passiv förvaltning samt avvägning mellan extern och intern förvaltning som styrs av förväntad avkastning efter kostnader. Förvaltningsstruktur byggt på 3 nivåer Hög avkastning och låg risk genom 3 huvudpelare: ▪Långsiktighet: unikt mandat, tål volatilitet ▪Hållbarhet: klimat, miljö och ägarsstyrning är viktiga hållbarhetsaspekter som måste adresseras ▪Ansvarstagande: aktsam om pensionssystemets pengar, kostnadseffektiv Investeringsfilosofi baserad på 3 särdrag: Kompletterat med 6 investeringsövertygelser ▪Väl avvägt risktagande är en förutsättning för avkastning ▪Diversifering möjliggör bättre riskjusterade avkastning ▪Hållbarhet är en förutsättning för framgång ▪Kompetent organisation behövs för att ligga i framkant ▪Långsiktigt realt avkastningsmål på över 40 år –Den längsta tidshorisonten reflekteras i ALM-analysen där ett långsiktigt avkastningsmål och ett riskutrymme i form av acceptabla allokeringsspann fastställs utifrån risk-och avkastningsantaganden samt en åtagandeanalys över en horisont på 40 år ▫Spann av acceptabla portföljer ▫Bestämmer den långsiktiga tillgångs- och valutafördelningen –Beslutas av styrelsen var tredje år ▪Medelsiktigt realt avkastningsmål på över 10 år –Det medelsiktiga målet fastställs efter en analys av marknadsförutsättningar i ett medellångt perspektiv för de olika tillgångsslag som ingår i portföljen –På denna nivå fastställs en allokeringsportfölj av marknadsindex anpassad efter bedömda marknadsutsikter på medellång sikt () –Den medelsiktiga allokeringsportföljen samt en beslutad riskbudget utgör en referens för AP4:s löpande tillgångsförvaltning, vilket möjliggör en systematisk uppföljning och utvärdering av verksamhetens förvaltning av tillgångarna –Beslutas av styrelsen ▪Löpande förvaltning av AP4:s tillgångsportfölj (flexibel operativ förvaltning med stor riskbudget) –Förvaltas med en helhetssyn där samtliga investeringar beaktas sammantaget –Strukturerad riskbudgetering och investeringshorisonter upp till tio år –Väl definierade beslutsnivåer med hög transparens. ▪Stora frihetsgrader och riskramar ▪Förvaltningen sker genom aktiva eller passiva positioner. ▪82 % av tillgångarna förvaltades aktivt (2017) ▪16% av tillgångarna förvaltas externt (2017), främst genom indexförvaltning av globala aktier ▪Fonden utvärderas utifrån tre perspektiv –Ett långsiktigt avkastningsmål om real avkastning i genomsnitt –Det medelsiktiga reala avkastningsmålet om i genomsnitt , drivet av fondens förväntningar på framtida avkastning i marknaden –Aktivt avkastningsmål om (utvärderas mot Dynamisk Normalportfölj) Fjärde AP-fondens förvaltningsstruktur 2018 ▪Långsiktigt avkastningsmål härleds i ALM-analys ▪Riskutrymme i form av spann av acceptabla portföljer – ingen normerande normalportfölj Duration räntor (år) Andel aktier (% av AP4) Valutaexponering (% av AP4) 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 Dynamisk normal- portfölj (DNP) Operativ portfölj (OP) ▪Fristående tillgångsportfölj inom givna ramar (spann av acceptabla portföljer) ▪Riskutrymme för OP som ger betydande frihetsgrader att avvika från DNP ▪Aktivt avkastningsmål i förhållande till DNP ▪Breddning av DNP till andra deltillgångsslag ▪Allokering till illikvida tillgångar ▪Strategiska och taktiska allokeringsbeslut ▪Aktiv förvaltning, overlaymandat, alfamandat Operativ portfölj (illustration) Följande viktiga förändringar genomfördes av : ■Fonden fortsatte implementeringen av den uppdaterade investeringsmodellen med ny portfölj- och beslutsstruktur och genomförde medföljande förstärkningar i investeringsorganisationen, bland annat genom ökade resurser till enheterna Strategisk Allokering & Kvantitativ analys samt Alternativa investeringar. Fonden gjorde även en uppdelning av funktionen Global till Räntor & Valuta och Multi-Alpha, samt formaliserade en strategisk HR-funktion på stabsnivå. ■Fonden gjorde inga väsentliga förändringar i den strategiska portföljen . Däremot förändrades den faktiska allokeringen genom ett skifte från svenska aktier och globala aktier i utvecklade länder (-respektive -), till förmån för fastigheter (), aktier i tillväxtmarknader () och andra alternativa investeringar (). Dessa skiften är framförallt ett resultat av förändrade marknadsvärderingar och taktiska beslut för att minska risken. Öppen valutaexponering var på samma nivå som vid årets början. ■Fonden sänkte sitt långsiktiga reala avkastningsmål från till , samt införde ett nytt kompletterande medelsiktigt avkastningsmål (3,real avkastning ). Det medelsiktiga målet är lägre, då fonden anser det vara svårt att bibehålla en hög avkastning över den kommande tioårsperioden givet förväntad marknadsutveckling. I tillägg uppdaterades målet kring aktiv avkastning till att uppgå till utvärderat mot den dynamiska normalportföljen. ■Under året fortsatte att utveckla sitt arbete med hållbarhet och klimat: –Fonden har genomfört ett omfattande arbete med klimatscenarioanalys och analys av hållbarhetstrender för att stärka kunskapen i organisationen och identifiera hållbara investeringar. Bland annat gjordes investeringar i fonder som utvecklar gröna obligationer i tillväxtländer samt i onoterade tillväxtbolag fokuserade på omställning till ett hållbart samhälle. –Aktivt arbete för att minska koldioxidexponeringen; i den globala aktieportföljen genom avyttringar av bolag med väsentlig exponering mot termiskt kol och oljesand, samt löpande utveckling av arbetet med lågkoldioxidinvesteringar. I tillägg har det strategiska arbetet med lågkoldioxidindex internaliserades . –Fonden beslutade även om att avyttra innehav med verksamhet kopplad till kärnvapen. –Slutligen fick fonden ett antal utmärkelser för sitt hållbarhetsarbete, till exempel rankades fonden som #1 i en internationell analys av världens 100 största pensionsfonders arbete med klimatrisker och möjligheter, samt som #1 för långsiktig investeringsstrategi bland europeiska pensionsfonder (). –Fonden utövade aktivt ägaransvar genom att rösta på över 1 000 bolagstämmor (i och internationellt), samt genom att delta i 32 svenska valberedningar och bolagsstämmor. ■Fjärde AP-fonden förstärkte sin organisation med bland annat rekrytering av ny CFO och chef för investeringar. Fondens totala kapital har ökat från miljarder till miljarder. Fondens avkastning efter kostnader 2018 var -0,, jämfört . har avkastat i genomsnitt (Bild 32). Fonden har uppnått sina avkastningsmål på både kort- och lång sikt, men inte , och avkastningen har varit högre än inkomstindex för den senaste femårsperioden, den senaste tioårsperioden och sedan starten . Totalportföljens genomsnittliga årliga riskjusterade avkastning, mätt med en sharpekvot, var 0,6 –2018, 1,3 –2018 samt –2018. var sharpekvoten negativ. Fondens totala årliga kostnader68 –uppgick till i genomsnitt av fondens kapital. Fondens kostnader uppgick till av fondens kapital, vilket är i linje med fondens kostnader 2017. Förvaltningskostnaderna bör dock inte analyseras isolerat, utan sättas i relation till den avkastning som fonderna skapar över tid69. Fjärde AP-fondens totala avkastning 20011–2018 Total nominell avkastning efter kostnader; Procent Avkastning 20011–2018 -4,4 -0,7 -0,2 -17,0 -20,9 Riskjusterad avkastning (sharpekvot5) 20011–2018 Fjärde AP-fondens medelsiktiga målsättning är real avkastning (uppdaterat från 4,real avkastning fram ) Provisions- och rörelsekostnader som andel av genomsnittet av årets ingående och utgående marknadsvärde (2001 baserat enbart på utgående marknadsvärde) Likvidportföljen omfattar placeringstillgångar exkl. investeringar i alternativa tillgångar, inkl. PE och fastigheter, samthögavkastande räntebärande tillgångar Sharpekvot för den totala portföljen, inklusive noterade samt onoterade tillgångar. Sharpekvoten baseras på årlig avkastning före kostnader, 12 månaders svensk skuldväxel för 2001-10, 2-årig svensk statsobligation för 2011-13, 1-årsnod på svenska staten-kurvan (YCGT0021) för 2014-18 samt antagande Avviker från redovisad sharpekvot om 2,8 Avviker från redovisad sharpekvot drivet av skillnader mellan beräkning över kalenderår respektive KÄLLA: ; ; SCB; McKinsey-analys Till fondens totala avkastning 2018 om -0,(före kostnader) bidrog framförallt reala tillgångar och valuta (+1,9 respektive +1,, Bild 33). Avkastningen påverkades dock negativt av globala aktier (-3,), drivet av en aktiemarknadernas försvagning under andra halvan av året. Fondens kostnader uppgick till av fondens kapital, varför avkastningen efter kostnader uppgick till -0,. 69En högre kostnad för till exempel provisioner till externa förvaltare bör anses motiverad om det genererar en meravkastning som överstiger den ökade kostnaden (allt annat lika). Fjärde AP-fondens avkastningsbidrag per tillgångsslag 2018 Avkastningsbidrag före kostnader; Procent Avkastning före kostnader, % Avkastningsbidrag per tillgångsslag, % Svenska räntor Reala tillgångar Övriga tillgångar2 1 Av fonden redovisad avkastning per tillgångsslag 2 Består huvudsakligen av overlay-mandat KÄLLA: har –2018 gjort små förändringar i allokeringen av sin portfölj jämfört med Första till Tredje AP-fonderna. Fonden har i sin faktiska portfölj minskat andelen räntor, utländska aktier utanför tillväxtmarknader samt i svenska aktier. har allokeringen ökat till onoterade fastigheter, aktier i tillväxtmarknader samt till Alternativa tillgångar (Bild 34). Fjärde AP-fondens faktiska tillgångsallokering 20011–2018 % av totala tillgångar Fjärde AP-fonden2; = SEK miljarder Marknadsvärde baserad per tillgångsklass -3,2 -2,0 2 Den faktiska allokeringen 3 Tillgångsallokeringen till fastigheter samt andra alternativa tillgångar 2012 är ej helt jämförbar med 2011 då fastighetsinvesteringar motsvarande miljoner klassificerades om från alternativa tillgångar till fastigheter /12 4 Skiljer sig från årsredovisningen () då enbart inkluderat räntebärande från den taktiska portföljen (dvs. ej inkluderat kassa) 5 Fonden har bytt portföljstruktur och system vilket medför svårigheter i direkt jämförelse av tillgångsallokering från 2001-2018 6 visas tillgångsallokering enligt både tidigare och nuvarande förvaltningsstruktur och system KÄLLA: ; McKinsey-analys FJÄRDE AP-FONDENS AKTIVA AVKASTNING definierar den aktiva avkastningen som resultat från den operativa förvaltningen, vilket inkluderar förvaltning inom tillgångsslag med investeringshorisont på 0–samt avkastning från overlay-mandat. har andra definitioner för aktiv avkastning använts71. Enligt ovan nämnda definition var fondens aktiva avkastning 2018 (motsvarande miljarder) jämfört (miljarder). Sedan starten har haft en genomsnittlig aktiv avkastning om (Bild 35). bidrog framför allt reala tillgångar (+1,) till den aktiva avkastningen, men även Globala aktier och Svenska aktier bidrog positivt (0,). 71År 2001 – 2007 definierades aktiv avkastning som förvaltning inom noterade tillgångsslag, avkastning från overlay-mandat, samt allokeringseffekter. – 2011 definierades aktiv avkastning som förvaltning inom noterade tillgångsslag med en investeringshorisont på 0 – och avkastning från overlay-mandat (ej allokeringseffekter). - 2017 definieras den aktiva avkastningen som resultat från den taktiska förvaltningen, vilket inkluderar förvaltning inom tillgångsslag med investeringshorisont på 0–samt avkastning från overlay-mandat. Fjärde AP-fondens aktiva avkastning 20011–2018 Årlig aktiv avkastning före kostnader; Procent2 Utveckling aktiv avkastning 20011– 2018 -0,2 -0,3 -0,5 -0,5 -1,1 -1,2 12 13 14 15 Aktiv avkastning per tillgångsslag 2018 -0,1 -0,4 -0,1 Definition av aktiv avkastning ▪Resultat från operativa förvaltningen –Förvaltning inom tillgångsslag med investeringshorisont <10 år –Avkastning från overlaymandat ▪Resultat från den taktiska förvaltningen: 2008-11 (tydligare aktiva mandat): ▪Förvaltning inom noterade tillgångs- slag med investeringshorisont 0-1 år ▪Förvaltning inom noterade tillgångsslag 2Genomsnitt (aritmetiskt medelvärde) av den dagliga aktiva avkastningen KÄLLA: ; McKinsey-analys 8.Grundläggande utvärdering av Sjätte fonden I det här kapitlet presenteras resultaten från den grundläggande utvärderingen av Sjätte verksamhet 2018. Den grundläggande utvärderingen fokuserar på att beskriva förändringar i fondens organisation och strategi som genomförts och att redovisa avkastningen från fondens totala portfölj samt de olika delarna i fondens investeringsverksamhet. SJÄTTE AP-FONDENS FÖRVALTNINGSMODELL OCH är en av fem buffertfonder i det svenska inkomstpensionssystemet, men skiljer sig från de andra fyra buffertfonderna i flera avseenden. Sjätte uppdrag är att uppnå långsiktigt hög avkastning med tillfredställande riskspridning genom att investera i riskkapital främst i onoterade bolag.72 är en stängd fond, vilket innebär att fonden inte har några in- eller utflöden via pensionssystemet. Detta gör att fonden behöver arbeta med likviditetsplanering för att kunna göra uppföljningsinvesteringar i portföljbolag, nyinvesteringar i fonder samt täcka löpande kostnader. 2011 lades en ny grund för Sjätte organisation och investeringsstrategi, bland annat genom att förtydliga ägarens uppdrag. Som en del i detta fokuserades fondens investeringar mot direktinvesteringar i mogna bolag med positiva kassaflöden samt fondinvesteringar i mogna bolag och Venture Capital73. De två affärsområdena Direktinvesteringar och Fondinvesteringar (Bild 36) utgör fondens investeringsorganisation. 72Enligt styrelsens tolkning av lagstadgat mandat. 73Sjätte definition på venture capital-bolag är företag som vid investeringstidpunkten har en årlig omsättning på under miljoner och som har negativt kassaflöde alternativt behöver tillförsel av ägarkapital för fortsatt tillväxt. Ekonomi, back office, likviditetsförvaltning IT, HR, administration Sjätte portfölj utvärderas mot ett långsiktigt avkastningsmål definierat som avkastningen från indexet SIX Nordic 200 Cap GI plus . Som komplement till det långsiktiga avkastningsmålet används ytterligare 3 jämförelseindex, MSCI Swedish Small Cap (ett index för noterade svenska småbolag), MSCI Swedish Mid Cap (ett index för noterade svenska mellanstora bolag) samt PE-benchmark74 Viktiga händelser och förändringar för var: ■Sjätte uppnådde en avkastning för investeringsverksamheten om , vilket är högre än historiska nivåer. Den högre avkastningen är ett resultat av, bland annat; –Fortsatt väldiversifierad portfölj och genomförande av fondens strategi att kombinera fond- och direktinvesteringar. Sjätte portfölj omfattar nu samarbeten med ett 30-tal förvaltningsteam, med 80 fonder och över 450 portföljbolag 74PE Benchmark är ett jämförelseindex bestående till av Burgiss PE Europe All, ett benchmark för europeiska onoterade aktier, och till av OMRX T-Bill för att täcka Sjätte likviditetsbehov om . –En bred uppgång av fondens innehav med särskilt hög avkastning från fondportföljen (25,). Den höga avkastningen förklaras delvis av investeringen i Creandum och Spotify, som börsnoterades . ■Fonden hade ett stort inflöde av kapital, framförallt drivet av avyttringen av Spotify. ■Förändring i likviditetsförvaltningen: –Likviditetsportföljen minskade till miljarder (motsvarande av kapitalet, jämfört ). Utfäst men ännu ej sysselsatt kapital uppgick till miljarder. –Fonden avvecklade även sin småbolagsportfölj och implementerade en ny ansats för likviditetsförvaltningen. I och med den nya strategin skall av överlikviditeten i stället investeras i fem stycken breda aktieindex, och resterande i räntebärande värdepapper. ■Kapitalet sysselsattes enligt plan . Inom Fondinvestering skedde nya utfästelser om miljarder, fördelat över 11 buyoutfonder, både med tidigare existerande förvaltare och genom nya samarbetspartners. Inom Direktinvesteringar investerades miljarder fördelat över 10 innehav, samtliga genom minoritetsinvesteringar tillsammans med fondens förvaltare. ■Fonden fortsatt att utveckla sitt hållbarhetsarbete, bland annat genom att arrangera ett forum med fokus på jämställdhet och mångfald där ledande nordiska private equity-aktörer deltog (en uppföljning av det seminarium som hölls 2016). I tillägg har den årliga ESG utvärderingen av fondportföljen ytterligare befästs och arbetet med specifika hållbarhetsmöten med portföljbolag har fortsatt och ytterligare formaliserats, och fonden har fört en löpande intressentdialog, som ej visade någon väsentlig förändring i intressenternas förväntningar på fonden. ■I tillägg har fonden fortsatt arbetet med de långsiktiga hållbarhetsmålen –Fortsatt uppfyllandegrad i tre av målen; andelen innehav som har en uppförandekod, andelen direktinvesteringar där hållbarhetsanalys genomförts, samt andelen fondinvesteringar där leverantören utför en hållbarhetsanalys vid utvärdering. –Ökande uppfyllandegrad i två av fondens mål; Andelen fonder som rapporterar enligt PRI, samt fonders arbete med klimatavtryck och strategi. –Sjunkande uppfyllandegrad för tre mål (andel direktinvesteringar som rapporterar enligt GRI, andelen bolag i direktinvesteringar som har en uppförandekod samt bolag som rapporterade växthusgasutsläpp och kartlade klimatrisker). –I samtliga fall har uppfyllandegraden sjunkit på grund av avyttringar av bolag som var framstående inom dessa hållbarhetsmål, samt investeringar i bolag som ej uppnådde målen vid förvärvstillfället. ■Fondens förvaltningskostnader sjönk till miljoner från 117 miljoner 2017, framförallt drivet av lägre kostnader för extern förvaltning i och med att småbolagsportföljen avvecklats (miljoner jämfört med miljoner 2017). Interna kostnader uppgick till miljoner. RESULTAT FÖR SJÄTTE AP-FONDENS TOTALA PORTFÖLJ 1997–2018 Sjätte kapital har vuxit från miljarder till miljarder vid utgången av 2018 (Bild 37). Per uppgick direktinvesteringarna till miljarder, fondinvesteringarna till miljarder och likviditetsförvaltningen till miljarder75. Totala tillgångar Sjätte ; SEK miljarder xTotala kostnader som andel av genomsnittligt förvaltat kapital2 Procent Utveckling av fondkapital 2001– 2012 enligt tidigare definition Fondkapital 2012 -2018 enligt ny definition3 -0,4 AP6 redovisningsprinciper inom tillgångsslaget : i) värdering görs vid årets utgång som inkluderar kvartal fyra, ii) försiktiga värderingsprinciper av direktinvesteringar i onoterade tillgångar samt kostnadsfört samtliga tillgångsförda kostnader (inklusive förvaltningskostnader) och därmed införlivat dessa i resultatet Totala kostnader enligt definition i fondens årsredovisning; externa management fees kostnadsförs inom det orealiserade resultatet Enligt den nya definitionen redovisas fond- och direktinvesteringar separat. Noterade småbolag redovisas som en del av likviditetsförvaltningen. ingår även hedgear i investeringsverksamheten vilka tidigare tillhört internbanken realiserades kvarvarande delen av den noterade småbolagsportföljen om miljarder. 1,4 miljarder utgör kort betalningsberedskap, 6,8 miljarder utgör förvaltning av överlikviditet (placerat i i aktieindex och i räntebärande värdepapper). 0.1 miljarder utgör övrigt rörelsekapital och avser av genomförd affär som ej gått till likvid och är bokförd som en skuld) Delar summerar ej på grund av avrundning KÄLLA: ; McKinsey-analys hade en avkastning på totalt kapital motsvarande , jämfört 2017.