prop · H603130 · 2019-05-29 00:00:00 — har inte tobaksbolag i portföljen eftersom fonden bedömer att hälsorisker, samhällskostnader och ökade regleringar innebär investeringsrisker som är felprissatta och att tobaksbolagens värderingar är för höga. Konventionen för tobakskontroll, vilken syftar till att fortlöpande och kraftigt minska tobakskonsumtionen, stöder även fondens beslut att inte äga tobaksbolag. Inom fokusområdet ägarstyrning arbetar för att bolag ska skötas hållbart, ansvarsfullt och så effektivt som möjligt. Ägaransvar tas bl.a. genom arbete i svenska valberedningar (33 stycken 2018) med målsättningen bästa möjliga styrelse för respektive bolag samt med fokus på ökad mångfald och fler kvinnor i styrelserna. I de valberedningar inför stämma där deltog var av de nyvalda ledamöterna kvinnor. Ägaransvaret utövades genom att rösta på 90 svenska och 971 utländska bolagsstämmor . har arbetat länge med att ta hänsyn till hållbarhets- aspekter i investeringsarbetet och anser att hållbarhetsfrågor är viktiga för att korrekt kunna bedöma avkastningspotential och risk för olika investeringsalternativ. har fått positiv upp- märksamhet och flera utmärkelser både i och internationellt för fondens förvaltnings- och hållbarhetsarbete och för dess rapportering. Bland annat rankades främst i en internationell analys av världens 100 största pensionsfonder avseende arbete med klimatrisker. har fortsatt vidareutvecklingen av fondens risk- och kontrollverksamhet. Styrelsen har ett revisionsutskott med upp- gift att övervaka den externa finansiella rapporteringen och effektiviteten i fondens interna kontroll samt ett riskutskott som bereder, bevakar och råder styrelsen med avseende på fondens styrning, uppföljning och rapportering av verksamhetens finansiella risker. Enheten regelefterlevnad är separerad från den löpande verksamheten och är direkt underställd fondens verkställande direktör och rapporterar även direkt till styrelsen. Funktionen för regelefterlevnad granskar verksamheten utifrån regelefterlevnad av lagar, förordningar och andra föreskrifter, policyer, instruktioner och interna regler inklusive, etiska riktlinjer. Även riskkontrollavdelningen som löpande mäter och följer upp finansiella och operativa risker rapporterar direkt till verkställande direktör och styrelsen. har fonden fortsatt utvecklingen av processen för hantering av operativa risker. Bland annat har genomgång och kartläggning av fondens it-process gjorts tillsammans med externt konsultstöd och kartläggning av identifierade huvudprocesser inom förvaltningsverksamheten har slutförts. Fonden har genomfört en krisövning och en utvärdering av krisplaner. En översyn och omarbetning av styrdokument har gjorts med anledning av de lagändringar som trädde i kraft . 2018/19:130 5.5 Regeringens bedömning: Den strategi som har gällt före- faller vara välgrundad och har medfört en förbättring av fondens resultat. Fonden har genererat avkastning som bidrar till inkomstpensionssystemets långsiktiga finansiering och har arbetat aktivt med hållbarhetsfrågor. Sammantaget har infriat regeringens förväntningar på fonden. Utvärdering av fondens resultat görs och diskussionen kring måluppfyllelsen av fondens egna mål bör därför fortsätta. Skälen för regeringens bedömning är en av buffertfonderna, men är till skillnad från de övriga fonderna stängd, dvs. fonden har inga in- eller utflöden. Det innebär att till skillnad mot övriga buffertfonder inte ska hantera nettoflöden mellan in- och utbetalningarna i inkomstpensionssystemet. Fondens uppdrag regleras i lagen (2000:193) om . Fondens mål är att skapa långsiktigt hög avkastning med tillfredsställande riskspridning genom investeringar på den onoterade riskkapital- marknaden. Fondens resultat har förbättrats . Avkastningen har överstigit inkomstindex men inte nått upp till de av styrelsen fastställda avkastningsmålen. Den nuvarande strategin antogs av styrelsen 2011 och innebär att investeringarna fokuseras mot mogna bolag. Investeringar i tidig fas görs endast indirekt via fonder och i mer restriktiv omfattning . -0,6 1Nytt avkastningsmål : SIX Nordic 200 Cap GI (gamla SHB Nordix All-Share) + riskpremie om baserat på fondens riskprofil och kassaallokering har fortsatt att utveckla sitt Ansvarsfulla investeringar och hållbarhet är integrerat i investeringsprocessen och i det aktiva ägarstyrningsarbetet och fonden har fått höga betyg i Principles for () årliga utvärdering av arbetet med ansvarsfulla investeringar. Fonden har ett brett hållbarhetsfokus som inbegriper frågor kring mänskliga rättigheter, arbetsrätt, miljö, anti-korruption och hållbar utveckling. investeringar och hållbarhet är integrerat i investeringsprocessen och i det De tidigare fokusområdena, jämställdhet, Skr. 2018/19:130 mångfald och klimat, har varit prioriterade även . Sjätte resultat uppgick till 2018, jämfört med året innan. Detta motsvarar en nominell avkastning på , jämfört året innan. Sedan fonden bildades har fondkapitalet ökat med , från till . Detta motsvarar en total värdetillväxt sedan starten på och en årlig genomsnittlig tillväxt på . Figur 5.13 Sjätte totala avkastning Resultat Sjätte totala portfölj Genomsnittlig årlig avkastning efter totala kostnader; Procent -0,6 -6,9 -4,2 SIX Nordic 200 Cap GI + riskpremie om baserat på fondens riskprofil och kassaallokering Total avkastning för MSCI Swedish Mid cap (för svenska mellanstora bolag) Total avkastning för MSCI Swedish Small cap (för svenska småbolag) Total avkastning för Burgiss PE Europe All (visar avkastningen för en medianfond i inom samtliga PE-strategier, för att vara rättvisande har detta benchmark justerats för ett likviditetsbehov om , således består resultat till av utvecklingen av onoterade tillgångar och av OMRX T-Bill) KÄLLA: ; McKinsey-analys Källa: bilaga 9 (grunddata från ) Sjätte verksamhet har sedan starten genomgått flera förändringar. genomfördes omfattande förändringar i styrelsen, ledningen och organisationsstrukturen. Verksamheten fick också en tyd- ligare strategisk inriktning. Strategin innebär att AP-fondens investeringar fokuseras på det s.k. buyout-segmentet (mogna bolag) där marknadens, liksom AP-fondens, historik när det gäller avkastning gör det rimligt att förvänta sig en god avkastning framöver. Avkastningen uppgick till . Sjätte långsiktiga avkastningsmål är att följa genomsnitts- avkastningen för ett nordiskt jämförelseindex (SIX Nordic 200 CAP GI), med påslag för en riskpremie för onoterade bolag om (rullande femårsperiod). Fonden har inte nått upp till styrelsens avkastningsmål –2018 eller under den senaste fem- eller tio- årsperioden. Däremot uppnådde fonden styrelsens avkastningsmål under 2018 (se figur 5.13). Det bör dock noteras att jämförelsen för perioden före 2018/19:130 2012 är mindre relevant på grund av den nya investeringsstrategin som infördes . Det bör även noteras att för samtliga tidsperioder väl har överträffat inkomstindex – det index som utgör benchmark för buffertfonderna i förhållande till inkomstpensionssystemet. Sjätte fonden har därmed bidragit till den långsiktiga finansieringen av till- gångssidan i inkomstpensionssystemet, även om fonden är sluten och inte är en del av flödet inom inkomstpensionssystemet i övrigt. Sjätte investeringsverksamhet ger i ett avkastningsperspektiv en splittrad bild, eftersom avkastningen inom de olika marknadssegmenten har varierat kraftigt. Det mogna marknadssegmentet har generellt presterat bra avkastning för perioden –2018, vilket var för direktinvesteringar och för fondinvesteringar. För tioårsperioden (2009‒2018) uppgick avkastningen till för direktinvesteringarna och för fondinvesteringarna. För femårsperioden (2014–2018) var motsvarande siffror och var de . Sedan fondens start har direktinvesteringar avkastat marginellt bättre än fond- investeringar, men för samtliga övriga kortare tidsperioder har fondinvesteringarna haft en högre avkastning än direktinvesteringarna. Figur 5.14 Sjätte resultat och fondkapital per affärsområde IRR (efter externa kostnader); Procent # Andel av den totala investerings- verksamheten 2018, %4 Total fond- och direktinvesteringar -8,8 -8,6 -2,5 -0,6 1 inkluderas endast investeringar i direkt- samt fondinvesteringar (ej noterade småbolag) i investeringsverksamheten. Den historiska analysen utgår ifrån denna definition (noterade småbolag är ej inkluderade) 2 SIX Nordic 200 Cap GI (gamla SHB Nordix All-Share) + riskpremie om baserat på fondens riskprofil och kassaallokering 3 Nytt benchmark ; Burgiss PE Europe All, OMRX T-Bill 4 Exklusive kvarvarande utfäst kapital om cirka SEK 16,9 miljarder (SEK ~15,6 miljarder till Fondinvesteringar samt SEK ~1,3 miljarder till Direktinvesteringar) KÄLLA: ; McKinsey-analys Källa: bilaga 9 (grunddata från ) I affärsområdet venture capital (expansionsbolag) har resultatet varit negativt för perioden –2018 (-2,) och marginellt positivt (0,) för tioårsperioden (2009‒2018). var det totala resultatet för fond- och direktinvesteringar , där direkt- investeringar hade ett resultat på och fondinvesteringar hade ett resultat på . Den höga avkastningen förklaras delvis av investeringen i Creandum och Spotify som börsnoterades . För perioden 2014‒2018 var det totala resultatet för fond- och direkt- investeringar . Avkastningen för fondinvesteringar inom venture capital var för femårsperioden 2014‒2018. över en längre tidsperiod har fondinvesteringar i expansionsbolagen klarat sig generellt bättre än direktinvesteringar och avkastningen är positiv för samtliga tidsperioder. Faktaruta Värdering av onoterade aktier Enligt lagen om ska fondens placeringstillgångar mark- nadsvärderas. Sjätte redovisning, och regeringens utvärdering av fondens onoterade portfölj, baseras på IPEV:s riktlinjer (). Principiellt gäller att värderingen ska avspegla verkligt värde. Det finns olika metoder för att fastställa verkligt värde beroende på vilken information som finns tillgänglig. Den vanligaste värderingsmetoden, som också är den metod som använder mest, är multipelvärdering mot s.k. ”peer groups”. Dessa utgörs av ett kluster av liknande bolag, oftast noterade, som påminner om bolaget som ska värderas. De multiplar som är vanligast förekommande vid dessa värderingar är EV/och EV/EBITDA. Värdering till synlig substans är en annan metod som ofta tillämpas på mer tillgångsintensiva bolag. Vid en sådan värdering görs inte någon direkt bedömning av bolagens framtida intjäningsförmåga. Utifrån synlig substans görs i stället en bedömning av behovet av en rabatt eller premie beroende på hur motsvarande noterade bolag (peers) värderas. Värdering enligt senaste finansieringsrundan kan också utgöra en del i bedömningen. Riktas en materiell del av rundan utanför befintlig ägarkrets så utgör denna värdering ofta en central del i bedömningen av det verkliga värdet. I kombination med värderingsmetoderna ovan används ofta en modell där framtida diskonterade kassaflöden blir ytterligare referenspunkt på bolagets värde. I Sjätte portfölj finns enstaka innehav som är s.k. ”pre revenue-bolag”, dvs. bolagen har ännu inte någon verksamhet som gene- rerar intäkter. Dessa bolag är mycket svåra att värdera och av naturliga skäl används en restriktiv värdering som ofta innebär anskaffningsvärde eller lägre. De private equity-fonder som investerar i tillämpar samma värderingsmetodik som ovan. utvär- derar löpande de värderingsmetoder som används och därmed också de värderingar som fonderna rapporterar kvartalsvis. När det gäller Sjätte fondens noterade innehav inhämtas aktuella marknadsdata vid bok- slutstillfället. Investeringar av detta slag har därför inget inslag av bedömning vid värderingstillfället. Totala kostnader som andel av Totala tillgångar Sjätte ; SEK miljarder Utveckling av fondkapital 2001 – 2012 enligt tidigare definition Fondkapital 2012 -2018 enligt ny definition3 -0,4 1 AP6 redovisningsprinciper inom tillgångsslaget : i) värdering görs vid årets utgång som inkluderar kvartal fyra, ii) försiktiga värderingsprinciper av direktinvesteringar i onoterade tillgångar samt kostnadsfört samtliga tillgångsförda kostnader (inklusive förvaltningskostnader) och därmed införlivat dessa i resultatet 2 Totala kostnader enligt definition i fondens årsredovisning; externa management fees kostnadsförs inom det orealiserade resultatet 3 Enligt den nya definitionen redovisas fond- och direktinvesteringar separat. Noterade småbolag redovisas som en del av likviditetsförvaltningen. ingår även hedgear i investeringsverksamheten vilka tidigare tillhört internbanken 4 realiserades kvarvarande delen av den noterade småbolagsportföljen om miljarder. 1,4 miljarder utgör kort betalningsberedskap, 6,8 miljarder utgör förvaltning av överlikviditet (placerat i i aktieindex och i räntebärande värdepapper). 0.1 miljarder utgör övrigt rörelsekapital och avser av genomförd affär som ej gått till likvid och är bokförd som en skuld 5 Delar summerar ej på grund av avrundning KÄLLA: ; McKinsey-analys Källa: bilaga 9 (grunddata från ) Sedan Sjätte 2011 beslutade om en ny investeringsstrategi och ett nytt mål för har fondkapitalet ökat från till . Strategin innebär att investeringar i huvudsak görs i mogna bolag inom och görs genom en kombination av direktinvesteringar och fondinvesteringar. Enligt utvärderingen ska fortsätta följa den beslutade strategin. har haft en hög investeringstakt och fortsatt uppbyggnaden av en väldiversifierad portfölj i enlighet med fondens investeringsstrategi. För att hantera befintlig överlikviditet som kommer från tidigare års försäljningar har en ny förvaltningsform etablerats där den långsiktiga likviditeten placeras i likvida fonder hos externa förvaltare. Styrelsens bedömning är att har god intern kontroll, med processer som kontinuerligt utvecklas. Fokus- områdena var it-säkerhet och likviditetsrisk. Fondens hållbarhets- arbete ligger i framkant och fonden har fått höga betyg i PRI:s årliga utvärdering av arbetet med ansvarsfulla investeringar. Fokusområdena var jämställdhet, mångfald och klimat. Styrelsens övergripande slutsats är att har lyckats väl med att utföra sitt uppdrag , samt med att leva upp till omgivningens högt ställda förväntningar. Investeringsverksamheten kan delas in i direktinvesteringar och i fond- investeringar. Marknadsvärdet av direktinvesteringarna uppgick till och resultatet före interna kostnader uppgick till , vilket motsvarar en avkastning på . Avkastningen har sin grund i en bred värdeutveckling hos ett stort antal Skr. 2018/19:130 co-investeringar, men har minskat genom enskilda portföljbolag som har I likhet med 2017 stod företag i mogen fas (buyout) för huvuddelen av marknadsvärdet med och resultatet med . Avkastningen uppgick till . Avkastningen förklaras av en generell uppgång i portföljen och genom ett par realiserade försäljningar. För investeringar i tidig fas (venture capital) uppgick marknadsvärdet till och resultatet till . När det gäller fondinvesteringarnas marknadsvärde uppgick det till och resultatet till , vilket motsvarar en avkastning på . Det största segmentet inom fondinvesteringar var buy-out portföljen där det marknadsvärderade kapitalet uppgick till och resultatet till . Detta motsvarar en avkastning på . Inom venture capital uppgick det marknadsvärderade kapitalet till och resultatet till , vilket motsvarar en avkastning på . Den höga avkastningen inom venture capital förklaras framför allt av investeringen i Creandum och Spotify som börsnoterades och avyttrades till nästan 100 gånger investerat belopp. hade en hög investeringstakt och utfäst, men ännu inte använt kapital uppgick till . Likviditetsreserven utgör den del av Sjätte kapital som inte är sysselsatt inom investeringsverksamheten. Syftet med likviditetsreserven är att upprätthålla god betalningsberedskap, vilket bl.a. behövs för att kunna genomföra ny- och tilläggsinvesteringar och för att hantera de finansiella risker som kan uppstå inom verksamheten. Förvaltningen ska ske med tillfredsställande riskspridning. Investeringarna görs i ränte- bärande värdepapper med hög likviditet. Målsättningen för förvaltningen av räntebärande värdepapper är att uppnå en avkastning i linje med OMRX T-Bill. Storleken på belopp med denna förvaltningsinriktning motsvarar en betalningsberedskap på 6–12 månaders nettoflöden inom investeringsverksamheten. Belopp överstigande den löpande betalningsberedskapen ingår i förvaltningen av fondens överlikviditet. Eftersom fonden är stängd och ledtiderna för att investera i onoterade tillgångar är långa, kommer perioder med god avkastning att generera överlikviditet. Förvaltningen av denna måste därför ha en längre placeringshorisont. har en ny placeringsstrategi för den längre förvaltningen av överlikviditeten genomförts. I syfte att skapa möjlighet till en god riskjusterad avkastning placeras därmed överlikviditeten med en högre risk än den korta betalningsberedskapen. Över förväntas detta uppnås genom att placeras i fem geografiskt breda och passiva aktieindex. Resterande del placeras i externa räntefonder med balanserad ränte- och kreditrisk. 2018/19:130 Utöver detta har likviditetsförvaltningen också till uppgift att hantera de finansiella risker som kan uppstå inom verksamheten och vid behov upplåna kapital. Likviditetsportföljen minskade och uppgick till , vilket motsvarar av det totala kapitalet. Den tillfälliga överlikviditet som är ett resultat av tidigare års omställning till nuvarande strategi fortsätter att minska enligt plan. har som mål att likviditetsreserven ska uppgå till av det totala kapitalet. avvecklades det sista av innehavet i Lannebo Microcap. Detta innehav ersätts av aktieexponeringen i den nya placeringsstrategin. Resultatet för likviditetsförvaltningen uppgick till -. Den främsta anledningen till det negativa resultatet är den globala nedgången på aktiemarknaden där samtliga aktieindex utvecklades negativt. Sjätte interna kostnader (rörelsekostnader) har stabiliserats, vilket är en följd av nuvarande strategi och förvaltningsmodell. Flera projekt har genomförts i syfte att sänka kostnaderna. Rörelsekostnaderna är till stor del fasta men har också en rörlig del som framför allt avser externt köpta tjänster inom investeringsverksamheten. Behovet av tjänsterna varierar men är en förutsättning för att genomlysa transaktionerna. I den mån det är möjligt utsätts dessa tjänster för konkurrens och i de fall det finns ramavtal görs avrop mot dessa. Fonden förväntar att övriga rörelsekostnader (personal, lokal och it) kommer att vara fortsatt stabila även framöver. De externa förvaltningskostnaderna har minskat till följd av avvecklingen av innehavet i Lannebo Mircrocap. Tabell 5.10 Sjätte kostnader Källa: Sjätte årsredovisningar fortsatte att utveckla sitt hållbarhetsarbete. Fonden har arbetat vidare med sin egenutvecklade modell för utvärdering 19 Exklusive prestationsbaserade arvoden av hållbarhetsarbetet i private equity och publicerat en hållbarhetsrapport . 2018/19:130 som är upprättad i enlighet med GRI Standards, Task Force on Climate Related Financial Disclosures samt i enlighet med krav om hållbarhetsredovisning i årsredovisningslagen (1995:1554). Sjätte fonden har också fått höga betyg i PRI:s årliga utvärdering av arbetet med ansvarsfulla investeringar. har fortsatt ett brett hållbarhetsfokus som inbegriper frågor kring mänskliga rättigheter, arbetsrätt, miljö, anti-korruption och hållbar utveckling. Ansvarsfulla investeringar och hållbarhet är integrerat i investeringsprocessen och i det aktiva ägarstyrningsarbetet. Påverkan och kontroll under ägarfasen utövas genom bl.a. ägarplan, ägardialog, rapportering och uppföljning. I tillägg har den årliga ESG-utvärderingen av fondportföljen ytterligare befästs och arbetet med specifika hållbarhets- möten med portföljbolag har fortsatt och ytterligare formaliserats. Fonden har fört en löpande intressentdialog, som inte visade någon väsentlig förändring i intressenternas förväntningar på fonden. genomfördes den årliga hållbarhetsutvärderingen av risk- kapitalfonder där det är ett starkt fokus på strukturerad återkoppling av utvärderingens resultat. har även en aktiv dialog med och är kravställande mot fonder och företag. Arbetet innebär även incidenthantering, inklusive platsbesök hos utvalda innehav för egen analys och uppföljning av förbättringsåtgärder. Fonden har också ett utbyte av ”best practice” med internationella aktörer när det gäller ESG- analyser och uppföljning. De tidigare fokusområdena, jämställdhet, mångfald och klimat, har även varit prioriterade. Utöver integrering i utvärderingen före investering och i uppföljningen under ägarfasen, har specifika projekt genomförts. har t.ex. aktivt deltagit i internationella forum (,, Principles for , , Invest Europe) med utveckling av ESG- relaterade verktyg och analyser inom private equity samt arrangerat ett forum med fokus på jämställdhet och mångfald där ledande nordiska private equity-aktörer deltog (en uppföljning av det seminarium som hölls 2016). Genomförandet av den årliga klimatanalysen av den egna investeringsportföljen innebär att fortsätter sitt påverkansarbete med att efterfråga klimattransparens bland onoterade bolag och riskkapitalfonder. Regeringens bedömning: Sjunde AP-fonden har uppfyllt sin roll inom premiepensionssystemet. Avkastningen har överträffat premiepensionsindex, dvs. överstigit den genomsnittliga avkastningen för fonderna i premiepensionssystemet. Sjunde AP-fonden har arbetat aktivt med hållbarhetsfrågor. Sammantaget har Sjunde AP-fonden infriat regeringens förväntningar på fonden. Skälen för regeringens bedömning Sjunde AP-fonden är det statliga alternativet i Premiepensionssystemet. Pensionsmedlen kommer från sparare som avstått från att välja fonder eller sparare som aktivt önskar ett långsiktigt pensionssparande i statlig regi. Sjunde AP-fondens förvaltningsstrategi baseras på tre grundpelare: att investera tillgångarna på ett sätt som bevarar och stärker pensionskapitalets köpkraft , att tillhandahålla pensionsspararen en helhetsprodukt som möjliggör ett balanserat risktagande samt att förvalta fondmedlen på ett sätt som möter nuvarande och framtida generationers behov genom ansvarsfulla investeringar och ansvarsfullt ägande. Premiepensionssystemets förvalsalternativ (AP7 Såfa) är en individualiserad långsiktig pensionslösning avsedd för ett livslångt sparande. Strategin i AP7 Såfa utgår ifrån att premiepensionen endast är en liten del av den totala allmänna pensionen och att den övriga delen (inkomstpensionen) följer inkomstutvecklingen i den svenska ekonomin. Det innebär att risken i AP7 Såfa är hög när man är ung och har långt kvar till pension och succesivt trappas ner i takt med stigande ålder (från ). AP7 Aktiefond fungerar som riskmotor i AP7 Såfa och är en diversifierad globalfond med riskhöjande inslag och tydlig ESG-profil. De riskhöjande inslagen utgörs av flera delar och syftar till att jämna ut risktagandet och som ett instrument att öka risk och förväntad avkastning till en nivå som tillgodoser pensionslösningens övergripande mål. De riskhöjande inslagen utgörs bl.a. av hävstång, en ökad allokering till tillväxtmarknads- aktier och mindre bolag, samt olika former av riskpremieexponeringar. har användningen av hävstång minskats ned till förmån för övriga riskhöjande komponenter. AP7 Såfa är en åldersanpassad portfölj med en kombination av AP7 Aktiefond och AP7 Räntefond. AP7 Aktiefond har en global inriktning med en hävstång som innebär en ökad aktieexponering. sänktes normalnivån på hävstången från och den faktiska hävstången sänktes till för att minska risken i portföljen. Målet för AP7 Såfa är dels att generera en avkastning som överstiger premiepensionsindex, dels att ett kontinuerligt sparande i AP7 Såfa ska ge en långsiktig överavkastning i förhållande till den statliga inkomstpensionen om 2–. – uppgick den kapitalviktade avkastningen för AP7 Såfa till , vilket är högre än inkomst- pensionens utveckling (3,). AP7 Såfa har därmed uppnått sitt kompletterande avkastningsmål.