sou · H6B320 · 2018-03-19 00:00:00 — Valutaberäkningarna beräknas på en genom- snittlig valutakurs för mellan dollar och euro på 0,92. Nedan redovisas marknadsstatistik som är härledd ur rapporterna från i första hand.4 Samma institut har publicerat marknadsdata även för för vissa marknader, men för att möjliggöra jämförelser mellan fler marknader så har utredningen valt att främst redovisa marknadsdata . Statistik över tillväxten redo- visas i enstaka fall i mån av tillgång. 4 , Pushing Boundaries, The 2015 Report, , Harnessing Potential, Benchmarking Report, , Breaking New Ground, The Alter- native Finance Benchmarking Report, , Sustaining Momentum, The 2nd Report, Tabellen ovan indikerar att rapporterna från generellt överskattar storleken på gräsrots- finansieringen, men rapporterna bör ändå ge en någorlunda konse- kvent bild av skillnaderna mellan olika länder och regioner. Valet av rapporterna från har främst på praktiska orsaker. Denna marknadsstatistik är förhållandevis aktuell och komplett. Dessutom har marknadsstatistiken enklare kunnat anpassas till de alternativa finansieringsformer som utgör gräsrotsfinansiering enligt utredning- ens direktiv, det vill säga omsättningen för donationsbaserad, be- löningsbaserad, lånebaserad och andelsbaserad gräsrotsfinansiering. I omsättningsstatistiken nedan har sådan gräsrotsfinansiering som rör fastigheter inkluderats. Finansieringsformer som baseras på faktura- köp och andra alternativa finansieringsformer har inte tagits med. Jämförelser mellan marknadssegment och nationer visar att varia- tioner i utvecklingstakten mellan länder, regioner och finansierings- former är en funktion av variationen i enskilda länders regleringar och marknadsvillkor. En viktig faktor i bedömningen av den varie- rande tillväxttakten för gräsrotsfinansiering internationellt är till- gången till krediter från bankerna. Utvecklingen av lånebaserad och andelsbaserad gräsrotsfinansiering har varit starkare i flera av de länder där bankernas kreditgivning har varit mer återhållsam sedan finanskrisen . Tabell 4.2 Den internationella utvecklingen av gräsrotsfinansiering i sammanfattning Alla marknadsdata ovan och nedan är estimat baserade på rapporter från . Osäkerheten är särskilt stor vad gäller estimaten för de enskilda nordiska ländernas utveckling. 4.2.1Den kinesiska gräsrotsfinansieringens särställning Den kinesiska gräsrotsfinansieringen får alla andra marknader i och att blekna i jämförelse, på samma vis som gräsrots- finansieringen i dominerar de övriga marknaderna på de amerikanska kontinenterna och har en sär- ställning i jämförelse med övriga marknader inom EU. De asiatiska marknaderna har valt olika vägar för att reglera gräsrotsfinansiering. Den explosionsartade tillväxten i beror åtminstone delvis på att gräsrotsfinansieringen har saknat regelverk i stora delar. I är regelverket relativt strikt, vilket fram- för allt har hämmat utvecklingen av andelsbaserad gräsrotsfinan- siering. och har valt att anpassa det gällande regelverket till digitala alternativa finansieringsformer, medan , , och har valt att utveckla nya regler för gräsrotsfinansieringen. De senare länderna har önskat att und- vika en alltför strikt hållning till de nya finansieringsformerna. Den kinesiska marknaden för alternativa finansieringsformer är störst i världen. Lånebaserad gräsrotsfinansiering omsatte , varav lån till privatpersoner var den största andelen med 48 miljarder euro.5 Att omsättningsnivåer- na i är betydligt högre än i övriga världen kan förklaras av flera faktorer. är världens näst största ekonomi. Den totala bankut- låningen till privatpersoner var , vilket är 57 gånger mer än den lånebaserade gräsrotsfinansieringen till privatpersoner i . har dessutom flest inter- netanvändare, flest smarta mobiltelefoner och mest aktiva användare av sociala medier i världen. Den snabba utvecklingen av den kinesiska marknaden för gräsrotsfinansiering och andra alternativa finansi- eringsformer har fram tills skett helt utan regleringsåtgär- der. Dessutom har stora kinesiska institutioner och företag aktivt bidragit till den snabba marknadsutvecklingen. av de kinesiska plattformarna har någon form av institutionellt ägande. Sammantaget beräknas antalet kinesiska plattformar ha ökat till 2 595 stycken vid slutet av . Dessa plattformar har tillgodo- sett behov av snabb och relativt kortsiktig finansiering av både privatpersoner och mindre företag som den traditionella kinesiska banknäringen inte har lyckats med. Flera etablerade men oreglerade finansiella aktörer har tagit steget över till internet och är svåra att åtskilja från renodlade gräsrotsfinansieringsplattformar. Den snabba marknadsutvecklingen har dock inte varit problemfri. Ett betydande antal nya plattformar har fått ekonomiska problem på grund av bristande rutiner för riskkontroll och kreditprövning, oerfarna företagsledningar och i vissa fall rena bedrägerier. E’zu Bao är ett exempel på det . Plattformen för lånebaserad gräsrots- finansiering till privatpersoner kollapsade efter att ha lånat upp i vad som liknats vid ett ponzibedrägeri.6 Enligt det kinesiska ministeriet för offentlig säkerhet så ökade bedrägerier relaterade till gräsrotsutlåning till 5Cambridge , Harnessing Potential, The Asia-Pacific Alter- native Finance Benchmarking Report, . /2016/02/02/business/dealbook/ezubao-china-fraud Internationell utblick SOU 2018:20 6 000 fall.7 noterades ytterligare 2 300 fall. Den kinesiska regeringen är trots detta försiktigt positivt inställd till internetbaserade alternativa investeringsformer. Den kinesiska har etable- rat ett ramverk av riktlinjer för en bättre fungerande marknad. Här ingår bland annat föreskrifter om att plattformarna måste tillhanda- hålla klientmedelskonton hos en registrerad finansiell institution, bestämmelser för att motverka alltför vidlyftig marknadsföring, samt också regler för kreditprövning och riskkontroll. Omsättningen för gräsrotsfinansiering i var 112 miljo- ner euro , det vill säga ungefär lika mycket som i Nederländerna.8 I termer av alternativa finansieringsformer är den australiska marknaden betydligt större. Olika former av fakturaköp och andra företagslån, med stort institutionellt deltagande, gör att den totala marknaden för alternativa finansieringsformer var 320 mil- joner euro, vilket är i samma storleksklass som . Låne- baserad gräsrotsfinansiering till privatpersoner är den största gräs- rotsfinansieringsformen i med i om- sättning . har en förhållandevis stor marknad för belöningsbaserad gräsrotsfinansiering som omsatte . Det är särskilt den kulturstödjande gräsrotsfinan- sieringen som är stark inom detta marknadssegment. Onoterade bolag kan inte använda sig av andelsbaserad gräsrots- finansiering i och möjligheterna för icke-professionella investerare att investera är begränsade. planerade att göra så kallade ”Crowd-Sourced Equity Funding Amendments” till sin Corporation Act för att möjliggöra för onoterade bolag att söka (motsvarande ) via andelsbaserad gräsrotsfinansiering, med en begränsning på () per investe- 8Cambridge , Harnessing Potential, The Asia-Pacific Alter- native Finance Benchmarking Report, , Sustaining Momentum, The 2nd Report, . Denna begränsning skulle göra det möjligt för icke-professio- nella investerare att engagera sig i andelsbaserad gräsrotsfinansiering. Förslaget röstades emellertid aldrig igenom. Act begränsar antalet aktieägare i ett privat bolag till maximalt 50 stycken,9 vilket i praktiken omöjliggör för privata bolag att an- vända andelsbaserad gräsrotsfinansiering även om de ovan nämnda ändringarna skulle genomföras . Gräsrotsfinansieringen i skiljer sig från den i övriga såtillvida att andelsbaserad gräsrotsfinansiering av fastigheter är det största marknadssegmentet, följt av annan andelsbaserad gräsrotsfinansiering. Av den totala omsättningen i på var , eller , någon form av andelsbaserad gräsrotsfinansiering.10 Act kräver att andelsbaserade gräsrotsfinan- sieringsplattformar är licensierade.11 Dessutom krävs ett eget kapi- tal på , motsvarande . Om platt- formen enbart vänder sig till professionella investerare krävs ett eget kapital på (). Den finansiella tillsynsmyndigheten har börjat se över möjligheter för att underlätta för mindre företag att söka kapital via andelsbaserad gräsrotsfinansiering. Bland annat tillåts att mindre emis- sioner, , inte längre ska kräva fullt prospekt. har ett strikt regelverk vad avser utlåning till privatpersoner, så lånebaserad gräsrotsfinansiering till privatpersoner förekommer inte. Däremot växer gräsrotsutlåningen till företag och utgjorde av den totala omsättningen för gräsrotsfinansieringen i . Intresset är stort från regeringens sida att uppmuntra tillväxten av fintech i . The Monetary Authority of har lovat att satsa för att 10Cambridge , Harnessing Potential, The Asia-Pacific Alter- native Finance Benchmarking Report, . 11fintechnews.sg/7153/crowdfunding/singapore-crowdfunding-scene underlätta uppbyggnaden av ett livskraftigt system för uppstarts- bolag inom främst denna sektor. Gräsrotsfinansieringen i domineras av det donationsbaserade segmentet som utgör av den totala omsättningen på . Belöningsbaserad gräsrotsfinansiering är näst största segment . , Commission, gav ut nya regler för andels- baserad gräsrotsfinansiering och har sex platt- formar fått tillstånd att verka som alternativa finansieringsplatt- formar för små företag och entreprenörer. Bland dessa aktörer finns i samarbete med svenska Fundedbyme. Kapital- sökandet är begränsat till . Det finns även begränsningar vad avser icke-professionella investerare. Dessa får investera maximalt per bolag och som mest . Commission har på motsvarande vis börjat utreda ett regelverk för lånebaserad gräs- rotsfinansiering . Gräsrotsfinansieringen i beräknas ha omsatt under år 2015.12 står för 99 pro- cent av all omsättning för internetbaserade alternativa finansierings- former i Nord- och . Lånebaserad gräsrotsfinansiering till privatpersoner är det dominerande marknadssegmentet i med . Den genomsnittliga lånesumman var . Omsättningen för marknads- baserad gräsrotsutlåning till företag slutade på . Företagen lånade i genomsnitt per lån. Den andelsbaserade gräsrotsfinansieringen i beräknas 12 , Breaking New Ground, The Alter- native Finance Benchmarking Report, . De amerikanska gräsrots- utlåningsplattformarnas framgång är anmärkningsvärd i ljuset av ”Fair Lending” lagar som förbjuder plattformarna och andra amerikanska finansiella aktörer att använda demografisk information och annan information som bland annat visar ålder, kön och ras. Plattformar för lånebaserad gräsrotsfinansiering i andra länder bygger åtminstone delar av sina kreditprövningsmodeller på just demografiska faktorer. Den amerikanska lånebaserade gräsrots- finansieringen som riktas till privatpersoner används främst för att refinansiera kreditkortslån eller för att finansiera renoveringsarbeten i hemmet.13 Reglering av gräsrotsfinansiering i Med erfarenheter från börskraschen är de amerikanska värde- papperslagarna (Securities Act of 1933 och Act of 1934) inriktade på att säkra att investerare får tillgång till finan- siell och annan betydande information rörande värdepapper som erbjuds till försäljning på den öppna marknaden, samt att motverka svindleri, vilseledande och andra former av bedrägeri vid handel med värdepapper. Marknadsplatser och i princip varje emission som ska genomföras måste därför registreras hos den amerikanska över- vaknings- och regleringsmyndigheten för värdepappersmarknaden, U.S. Securities and Exchange Commission (SEC).14 Därutöver finns särskilda förfaranderegler och informationskrav. Den gällande värdepappersmarknadsregleringen har ansetts inne- bära alltför stora begränsningar för andelsbaserad gräsrotsfinan- siering, bl.a. för att registreringsförfarandet är både kostsamt och tidskrävande. Inte heller regelverken för finansiella intermediärer, såsom banker och investmentbanker vilka kanaliserar kapital, har utgjort något reellt alternativ för andelsbaserad gräsrotsfinansiering. 13Citi GPS, Digital Disruption: How Fintech is Forcing Banks to a Tipping Point, . 14I Regulation D, som utgör tilläggslagstiftning till Securities Act, finns tre undantag från registreringskravet (17 C.F.R. §230.501 et seq.). Undantagen (Rules 504–506) gäller under vissa förutsättningar, bl.a. får försäljningsvärdet inte överstiga vissa beloppsgränser (en respektive fem miljoner USD) och erbjudanden måste riktas till professionella eller ett begränsat antal icke-professionella investerare. I Regulation D finns även den nya bestämmelsen (”safe harbour”) om förutsättningarna för att ett erbjudande inte ska anses utgöra ett offentligt erbjudande (Rule 506). I syfte att göra det lättare för nystartade och små företag15 att skaffa kapital godkände den amerikanska kongressen The Jumpstart of Our Business Startups () Act. Lagen är indelad i ett antal avdelningar, varav en (Title III) går under rubriken and Un- ethical Non-disclosure (CROWDFUND) Act. I denna del finns bestämmelser avseende andelsbaserad gräsrotsfinansiering och förut- sättningar och krav för sådan verksamhet. Efter det att SEC ut- arbetat kompletterande bestämmelser kunde CROWDFUND Act, och i sin helhet, träda i kraft den 16 maj 2016.16 innehåller således inga bestämmelser om lånebaserad gräsrotsfinansiering, utan denna typ av verksamhet faller in under de registreringskrav som gäller enligt varje delstats värdepappers- marknadslagstiftning och på delstaternas bestämmelser om auktori- sation och kreditgivning. CROWDFUND Act innebär ett undantag från kraven på regi- strering av värdepapper och emissionsinformation (Securities Act Section 5), som kommer till uttryck genom att det har införts nya bestämmelser i bl.a. Securities Act. Undantaget (Section 4[6]) förut- sätter att följande villkor är uppfyllda: 1.En emittents kapitalanskaffning får sammanlagt uppgå till högst en miljon USD under en tolvmånadersperiod.17 2.En investerare18 får göra investe- ringar som uppgår till 15Emerging () är företag med en omsättning om mindre än en mil- jard USD med hänsyn tagen till inflationskorrektion (15 U.S.C. 77b[a][19] [2012]), vilket innebär att EGC:er utgör av samtliga företag i . 16Securities and Exchange Commission 17 CFR Parts 200, 227, 232, 239, 240, 249, 269, and 274, (Release Nos. 33-9974; 34–76324; File No. S7–09–13), 3235–AL37. 17Beloppen kan komma att höjas till fem miljoner USD när beslut om att införa Act är antaget vilket beräknas till slutet av . a)högst 2 eller – om beloppet är större – av det minsta beloppet av investerarens årsinkomst eller netto- förmögenhet, om inkomsten eller förmögenheten understiger 100 , eller b)högst av det minsta beloppet av investerarens års- inkomst eller nettoförmögenhet, om såväl inkomsten som för- mögenheten uppgår till eller överstiger 100 , men med ett absolut investeringstak om högst 100 000 USD.19 3.Investeringen måste vara genomförd med hjälp av en ”funding portal” (intermediär/mellanman), som ska vara registrerad hos SEC. 4.Både intermediär och emittent ska uppfylla de informationskrav som ställs upp av SEC. 5.En investerare ska låta bli att överlåta aktier under det år som följer på emissionen. Undantaget är inte tillämpligt i fråga om (i)företag som inte är från , (ii)företag som redan rapporterar till SEC, (iii)vissa investmentbolag, (iv)företag som enligt definitionerna i reglerna inte får utnyttja gräsrotsfinansiering, (v)företag som inte har uppfyllt sina årliga rapporteringsskyl- digheter enligt reglerna, (vi)företag som inte har en tydlig och detaljerad affärsplan, och (vii)företag som har meddelat att deras affärsplan är att överta eller gå samman med ett inte närmare angivet bolag. 18Makar får vid beräkningen lägga samman sina årsinkomster och nettoförmögenheter. 19Alla med årsinkomst och nettoförmögenhet vilka överstiger en miljon USD kommer att träffas av investeringstaket. Krav på intermediär och emittent Utöver de allmänna förutsättningarna för tillämpning av undan- taget från registreringsskyldigheten, förutsätts att vissa ytterligare krav som ställs på intermediärer är uppfyllda (Securities Act Section 4A[a]). Det innebär bl.a. att en investerare, före investeringen, måste få del av visst utbildnings-/informationsmaterial rörande investe- ringar och måste förklara sig vara medveten om att hela placeringen kan gå förlorad. Dessutom måste investeraren besvara vissa frågor för att därigenom visa sig ha erforderlig finansiell kunskap. Det an- kommer alltså på intermediären att se till att investeraren ges före- skriven utbildning/information samt att kontrollera att övriga krav är uppfyllda (Section 4A[a][4]). Intermediären ska därutöver vara registrerad som antingen ”broker” (mäklare) eller ”funding portal” (Section 4A[a][1]). Det sistnämnda är en i samband med ny möjlighet. En ”funding portal” kan jämföras med en intermediär som agerar enbart som en mötesplats för investerare och mottagare av kapital, och således inte erbjuder några övriga tjänster såsom finansiell rådgivning eller handel med värdepapper (se definitionen av “funding portal” i Act Section 3[a][80]). Vid sidan av registreringen hos SEC ska intermediären vara registre- rad hos något av de självreglerande organ som finns i landet (Securities Act Section 4A[a]2). Vidare måste intermediären bl.a. vidta vissa åtgärder, exempelvis granska de företag som avser att nyttja inter- mediärens tjänster, för att motverka bedrägerier, samt ha rutiner för att behandla personuppgifter på adekvat sätt (Section 4A[a][5] och [9]). I detta sammanhang kan tilläggas att intermediären är förbjuden att ha annat finansiellt intresse i emittenten (dvs. mottagaren av gräsrotsfinansiering) än att få ersättning för sina tjänster. Också emittenten måste uppfylla vissa krav, såsom att tillhanda- hålla SEC, intermediär, investerare och potentiella investerare en generell beskrivning av bolaget och vilka som är dess befattnings- havare och större aktieägare samt viss finansiell information, om t.ex. värderingen av bolaget och hur det har beräknats.20 Därutöver ska emittenten lämna information om bolagets struktur och orga- 20 Innehållet och omfattningen av sådan finansiell information varierar beroende på det kapi- talbelopp som bolaget avser att anskaffa. Skillnaderna består främst i huruvida dokumenten måste granskas av en oberoende revisor eller om bolagets företrädare kan gå i god för riktig- heten av den finansiella informationen. nisation samt syftet med kapitalanskaffningen och hur kapitalet ska användas (Section 4A[b][1]). Informationskraven är förenade med ansvarsbestämmelser. Om en emittent medvetet har lämnat miss- visande information skyddas en investerare genom att i efterhand ha rätt att kräva skadestånd (Section4A[c]). Utöver informations- kraven ska emittenten upprätta och tillhandahålla SEC årliga upp- följningar (Section 4A[b][4]). Det är inte tillåtet för emittenten att annonsera om en gräsrots- finansieringskampanj i annan form än genom hänvisningar till inter- mediären (eller mäklaren), där information om kampanjen finns (Section 4A[b][2]). Det har riktats en del kritik mot CROWDFUND Act, bl.a. har anförts att lagen inte i någon större utsträckning kommer att under- lätta kapitalanskaffning för EGC:er21 genom gräsrotsfinansiering, eftersom lagen är alltför detaljerad och innebär relativt stora kost- nader, exempelvis för att anlita revisorer (om mer än 100 anskaffas).22 Vidare har det anförts att beloppsbegränsningarna som gäller för investerare är för generösa med hänsyn till det åsyftade investerarskyddet då det rör sig om investeringar i osäkra företag.23 Med hänvisning till att användningsområdet är begränsat har det även ifrågasatts om det finns ett behov av s.k. ”funding portals”; intermediärer torde komma att välja mäklaralternativet (broker), eftersom det ger möjlighet till fler verksamheter och därmed större inkomster.24 21Se not 15. M. , Crowdfunding: A of Political Pressure, Hasty Decisions, and Inexpert for a Happy Ending, Ken- tucky , Vol. 102, 2013-2014, s. För andra författare som är av samma upp- fattning se not. 22 i artikel. , Securities Regulation – For Un- accredited Investors Must Be Added To The Proposed Regulatory Regime Under Title III Of The , , Vol. 1, 2014, s. 50 ff. 24Se Darke, To Be or Not to Be a Funding Portal: Why Crowdfunding Platforms will Become Broker-Dealers, , Vol. 10, 2013-14, s. 194 ff. Något om spridnings- och annonseringsförbudet En väsentlig förändring är att det generella annonseringsförbudet vid försäljning av värdepapper i motsvarighet till privata aktiebolag (Securities Act Section 5) inte gäller en inter- mediär som ansvarar för en viss gräsrotsfinansieringskampanj. Genom II tillåts numera också annonsering om erbjudanden av värdepapper förutsatt att alla investerare är s.k. ackrediterade investerare (accredited investors). Ackrediterad in- vesterare anses den vara som antingen har en nettoförmögenhet om (i vilken förmögenhet personens permanentbostad inte får inräknas), eller har en årsinkomst överskridande före den ifrågavarande gräsrotsfinansier- ingen. Det är emittenten som, genom att vidta ”rimliga åtgärder”, ska kontrollera och påvisa att investerarna uppfyller rekvisiten för ackrediterade investerare. Avsikten med denna nya ordning är att det ska bli lättare för EGC:er att finna kapital, förvisso inte från allmänheten i sin helhet men från fler potentiella investerare än vad som har varit möjligt. Den totala omsättningen för all gräsrotsfinansiering i var , varav donations- och belönings- baserad gräsrotsfinansiering var , eller . Av cirka 100 plattformar är 62 stycken fokuserade på dona- tions- och belöningsbaserad gräsrotsfinansiering.25 Marknaden för marknadsbaserad gräsrotsfinansiering till privatpersoner etablerades först och växte kraftigt till det tredje största segmentet med en omsättning på . Tillväxten av platt- formar för gräsrotsutlåning och andelsbaserad gräsrotsfinansiering hämmas av att det saknas ett centralt regelverk. Regleringen varierar mellan tio provinser och tre territorier. Plattformarna måste förhandla separat med varje enskild provins för att utverka tillstånd för sin verksamhet. Vissa ansträngningar pågår för att förbättra 25 (): 2016 Report on Crowdfunding in . gick sex provinser26 samman för att skapa en gemensam registreringsprocess och en samsyn kring pro- spektregler för uppstartsföretag som vill använda andelsbaserad gräs- rotsfinansiering för att söka kapital. Harmonisering av regelverket är en prioriterad fråga för branschorganisation, . 4.4Gräsrotsfinansieringen i EU utanför Den europeiska marknaden för gräsrotsfinansiering omsatte år 2015.27 står för över 80 pro- cent av omsättningen, , följt av , , och . Omsättningen i ökade jämfört med (undantaget För- enade kungariket). Ökningen var , Undantaget , så ökade övriga europeiska marknader under år 2016.28 Lånebaserad gräsrotsfinansiering är den överlägset största gräs- rotsfinansieringsformen i . Utvecklingen är en liten motvikt mot den kraftiga minskningen av utlåningen från banker till små och medelstora företag (i rapporten nedan kallade SMEs) . Europeiska bankmyndigheten, Authority, noterade att bankernas lån till små och medelstora företag inom EU minskade från vid mitten av , det vill säga vid början av finanskrisen, till 54 miljarder /2014.29 Bankernas kreditgivning varierar kraftigt mellan medlemsländerna. SCB rapporterade att de svenska bankernas utlåning var tillbaka på nivåer i paritet med utlåningen före finanskrisen , samt att utlåningen till icke-finansiella företag ökade mest.30 Lån till företag står för mer än 26British , , , , New och . 27Cambridge , Pushing Boundaries, The 2015 Report, , Sustaining Momentum, the 2nd European Alter- native Report, . 28Cambridge , Expanding Horizons, the 3rd European Alter- native Finance Report, . 29EBA, Report on SMEs and SME Supporting Factor, . : Finansrakenskaper/Finansrakenskaper-kvartal-och-ar