prop · H503130 · 2018-05-29 00:00:00 — I affärsområdet venture capital (expansionsbolag) har resultatet varit negativt för i stort sett alla perioder förutom . 2017 var det totala resultatet för fond- och direktinvesteringar , där direktinvesteringar hade ett resultat på och fondinveste- ringar hade ett resultat på . Under perioden 2013‒2017 var det totala resultatet för fond- och direktinvesteringar . kastningen för fondinvesteringar inom venture capital var för femårsperioden 2013‒2017. investeringar i expansionsbolagen klarat sig generellt bättre än företags- investeringar och är svagt positiv för tioårsperioden och svagt negativ Faktaruta Värdering av onoterade aktier Enligt lagen om ska fondens placeringstillgångar mark- nadsvärderas. Sjätte redovisning, och regeringens utvärde- ring av fondens onoterade portfölj, baseras på IPEV:s riktlinjer (Inter- national ). Principiellt gäller att värderingen ska avspegla verkligt värde. Det finns olika metoder för att fastställa verkligt värde beroende på vilken information som finns tillgänglig. Den vanligaste värderingsmetoden, som också är den metod som använder mest, är multipelvärdering mot s.k. ”peer groups”. Dessa utgörs av ett kluster av liknande bolag, oftast noterade, som påminner om bolaget som ska värderas. De multiplar som är vanligast förekommande vid dessa värderingar är EV/och EV/EBITDA. Värdering till synlig substans är en annan metod som ofta tillämpas på mer tillgångsintensiva bolag. Vid en sådan värdering görs inte någon direkt bedömning av bolagens framtida intjäningsförmåga. Utifrån synlig substans görs i stället en bedömning av behovet av en rabatt eller premie beroende på hur motsvarande noterade bolag (peers) värderas. Värdering enligt senaste finansieringsrundan kan också utgöra en del i bedömningen. Riktas en materiell del av rundan utanför befintlig ägarkrets så utgör denna värdering ofta en central del i bedömningen av det verkliga värdet. I kombination med värderingsmetoderna ovan används ofta en modell där framtida diskonterade kassaflöden blir ytterligare referenspunkt på bolagets värde. I Sjätte portfölj finns enstaka innehav som är s.k. ”pre revenue-bolag”, dvs. bolagen har ännu inte någon verksamhet som gene- rerar intäkter. Dessa bolag är mycket svåra att värdera och av naturliga skäl används en restriktiv värdering som ofta innebär anskaffningsvärde eller lägre. De private equity-fonder som investerar i tillämpar samma värderingsmetodik som ovan. utvär- derar löpande de värderingsmetoder som används och därmed också de värderingar som fonderna rapporterar kvartalsvis. När det gäller Sjätte noterade innehav inhämtas aktuella marknadsdata vid bok- slutstillfället. Investeringar av detta slag har därför inget inslag av bedömning vid värderingstillfället. Totala tillgångar Sjätte ; SEK miljarder Utveckling av fondkapital 2001 – 2012 enligt tidigare definition -0,4 xTotala kostnader som andel av genomsnittligt förvaltat kapital2 Procent Fondkapital 2012 -2017 enligt ny definition3 -0,3 -0,1 5 1 AP6 redovisningsprinciper inom tillgångsslaget : i) värdering görs vid årets utgång som inkluderar kvartal fyra, ii) försiktiga värderingsprinciper av direktinvesteringar i onoterade tillgångar samt kostnadsfört samtliga tillgångsförda kostnader (inklusive förvaltningskostnader) och därmed införlivat dessa i resultatet 2 Totala kostnader enligt definition i fondens årsredovisning; externa management fees kostnadsförs inom det orealiserade resultatet 3 Enligt den nya definitionen redovisas fond- och direktinvesteringar separat. Noterade småbolag redovisas som en del av likviditetsförvaltningen. ingår även hedgear i investeringsverksamheten vilka tidigare tillhört internbanken5 Redovisas enligt tidigare definition för jämförbarhet med historisk utveckling 4 Per förvaltades miljarder i noterade småbolagsportfölj samt miljarder i ränteplac eringar och kassakontot -0,1 miljarder i rörelsekapitalet har uppstått på grund av genomförd affär som ej gått till likvid och därför bokfört som en skuld 6 Siffror 2017 summerar ej på grund av avrundning KÄLLA: ; McKinsey-analys Källa: bilaga 9 (grunddata från Sjätte -fonden) Sedan Sjätte beslutade om en ny investeringsstrategi och ett nytt mål för har fondkapitalet ökat från till . Ökningen motsvarar en årlig nettoavkastning om . Enligt styrelsens utvärdering är det goda utfallet ett resultat av den valda strategin. Strategin innebär att investeringar i huvudsak görs i mogna bolag inom () och görs genom en kombination av direktinvesteringar och fondinveste- ringar. Enligt utvärderingen ska fortsätta följa den beslutade strategin. har fortsatt arbetet med att genomföra den nya strategin. Försäljningar har medfört att likvidi- teten är fortsatt hög. har den interna kontrollen stärkts genom bl.a. en förnyad riskanalys, därtill har arbetet med att integrera hållbarhet i investeringsverksamheten utvecklats och förstärkts. Styrel- sens övergripande slutsats är att har lyckats väl med att utföra sitt uppdrag , samt med att leva upp till omgivningens högt ställda förväntningar. Investeringsverksamheten kan delas in i företagsinvesteringar och i fond- investeringar. Marknadsvärdet av företagsinvesteringarna uppgick till 11,5 mil- jarder kronor och resultatet före interna kostnader uppgick till 1,8 miljar- der kronor. I likhet med 2016 stod företag i mogen fas (buyout) för huvuddelen av marknadsvärdet med och resultatet med . Avkastningen uppgick till . kastningen kom av en generell uppgång i portföljen samt genom ett par För investeringar i tidig fas (venture capital) uppgick marknadsvärdet till och resultatet Avkastningen uppgick till och kommer främst av utvecklingen inom Apotea. Vad gäller fondinvesteringarnas marknadsvärde uppgick och resultatet till . segmentet inom fondinvesteringar var buy-out portföljen där marknads- värderade kapitalet uppgick till och resultatet till Detta motsvarar en avkastning på Inom venture uppgick det marknadsvärderade kapitalet till och resultatet till , vilket mots- varar en avkastning . Likviditetsreserven utgör den del av Sjätte kapital som inte är sysselsatt inom investeringsverksamheten. Syftet med likviditets- reserven är att upprätthålla god betalningsberedskap, vilket bl.a. behövs för att kunna genomföra ny- och tilläggsinvesteringar och för att hantera de finansiella risker som kan uppstå inom verksamheten. Förvaltningen ska ske med tillfredställande riskspridning. Investeringarna görs i ränte- bärande värdepapper med hög likviditet. Målsättningen för förvaltningen av räntebärande värdepapper är att uppnå en avkastning i linje med OMRX T-Bill. Utöver detta har likviditetsförvaltningen också till uppgift att hantera de finansiella risker som kan uppstå inom verksamheten samt vid behov upplåna kapital. uppgick likviditetsreserven till . Av detta var placerat i Lannebo Microcap. Fonden är dock under avveckling och kvarvarande innehav förväntas vara helt realiserade . Resultatet för likviditetsförvaltningen uppgick till varav kom från småbolags- fonden. De stora realiseringar som gjordes 2016 gav en god avkastning men har medfört att likviditeten kommer utgöra en betydande andel av fondkapitalet. Sjätte interna kostnader har sänkts och stabiliserats vilket är en följd av nuvarande strategi och förvaltnings- modell. Flera projekt har genomförts i syfte att sänka kostnaderna. De interna kostnaderna är till stor del fasta men har också en rörlig del som framför allt avser externt köpta tjänster inom investeringsverksamheten. Behovet av tjänsterna varierar men är en förutsättning för att genomlysa transaktionerna. I den mån det är möjligt utsätts dessa tjänster för konkurrens och i de fall det finns ramavtal görs avrop mot dessa. Fonden förväntar att övriga interna kostnader (personal, lokal och it) kommer att vara fortsatt stabila även framöver. Källa: Sjätte årsredovisningar genomförde en utökad intressentdialog för att få återkoppling kring krav och förväntningar på det genomförda arbetet. Resultatet från intressentdialogen har analyserats i styrelsens hållbarhetsutskott och valda delar har integrerats i fondens rapportering och verksamhetsplan framåt. har fortsatt ett brett hållbarhetsfokus som inbegriper frågor kring mänskliga rättigheter, arbetsrätt, miljö, anti-korruption och hållbar utveckling. Ansvarsfulla investeringar och hållbarhet är integrerat i investeringsprocessen och i det aktiva ägarstyrningsarbetet. Påverkan och kontroll under ägarfasen utövas genom bl.a. ägarplan, ägardialog, rapportering och uppföljning. genomfördes också den årliga hållbarhetsutvärderingen av riskkapitalfonder. Ökat fokus har lagts på strukturerad återkoppling av utvärderingens resultat, vilket mottagits väl av deltagande riskkapital- fonder. har även deltagit i ett PRI-projekt för framtagande av en vägledning för uppföljning och rapportering inom riskkapital. De tidigare fokusområdena, jämställdhet, mångfald och klimat, har även varit prioriterade. Utöver integrering i utvärderingen före investering och i uppföljningen under ägarfasen, har specifika pro- jekt genomförts. avslutades deltagandet i integrationsprojektet i och med att Sjätte praktikant tog examen och där- efter fick fast anställning inom finansbranschen. RAMP drivs av i och syftar till att med utbildning och praktik hjälpa personer som beviljats asyl att komma in på den svenska arbetsmarknaden. Genomförandet av den årliga klimatanalysen av den egna investeringsportföljen, innebär att AP6 fortsätter sitt påverkans- arbete med att efterfråga klimattransparens bland onoterade bolag och riskkapitalfonder. 21 Exklusive prestationsbaserade arvoden 2017/18:130 5.6 Regeringens bedömning: Sjunde AP-fonden har uppfyllt sin roll inom premiepensionssystemet. Avkastningen har över- träffat premiepensionsindex, dvs. överstigit den genomsnittliga av- kastningen för fonderna i premiepensionssystemet. Fondens arbete med hållbarhetsfrågor ligger också i linje med regeringens förvänt- ningar. Sammantaget har Sjunde AP-fonden infriat regeringens för- väntningar på fonden. Skälen för regeringens bedömning AP7 Såfa är en åldersanpassad portfölj med en kombination av AP7 Aktiefond och AP7 Räntefond. AP7 Aktiefond har en global inriktning med en hävstång som innebär en ökad aktieexponering. sänktes normalnivån på hävstången från som styrelsen beslutade att minska hävstången till . Den faktiska hävstångsnivån låg på . har Sjunde beslutat om ett absolut- avkastningsmål för förvaltningen av förvalsalternativet AP7 Såfa, vilket ska komplettera det konkurrensmål som gäller . Detta innebär att Sjunde AP-fondens förvaltning dels ska ge en avkastning som överstiger den genomsnittliga avkastningen för de privata fonder som ﬁnns på fondtorget, dels att ett kontinuerligt sparande i AP7 Såfa under hela arbetslivet ska ge en långsiktig överavkastning i förhållande till den statliga inkomstpensionen om 2–enheter . Fondens hittillsvarande avkastning överstiger även det nya kompletterande avkastningsmålet om en långsiktig överavkastning i förhållande till den statliga inkomstpensionen om 2–. Sjunde beslutade om vissa ändringar av AP7 Aktiefonds sammansättning. Som ett led i detta beslut har följande åtgärder vidtagits: hävstångens normalnivå har reducerats till , tidigare beslutade avsteg från hävstångens normalnivå om - har legat fast, andelen aktieinnehav på utvecklingsmarknader i basportföljen har ökats med cirka 5 procent- enheter, som andelen innehav på utvecklade marknader har minskats i motsvarande grad. Regeringen anser att det är positivt att Sjunde AP-fonden når sitt mål för avkastning för alla tidsperioder, förutom enskilt, särskilt med beaktande av att fondens förvaltning styrdes av regler som angav att risken skulle vara lägre än för genomsnittet av de privata fonderna (vilket, allt annat lika, begränsar möjligheterna till högre avkastning). Dock medför kombinationen av hög aktieexponering och strategisk hävstång behov av extra tydlighet vid kommunikation kring fondens förvaltningsmodell. Regeringen konstaterar vidare att Sjunde AP-fondens aktiva förvalt- ning 2017, jämfört med valda benchmark, var under de mål som styrel- sen har satt för denna förvaltning även om bidraget till resultatet var positivt för både den taktiska allokeringen och för alfaförvaltningen. Regeringen anser att transparensen i fråga om nyttan av den aktiva förvaltningen fortsatt bör öka särskilt när det gäller eventuella positiva effekter för övrig förvaltning. Dessutom ser regeringen gärna en tyd- ligare redovisning av den aktiva förvaltningen och dess tre delar (taktisk allokering, absolutavkastande alfaförvaltning och förvaltning av onote- rade aktier). Sjunde AP-fonden arbetar med påverkan på hållbarhetsområdet genom olika åtgärder, t.ex. röstning, dialog och svartlistning. Vidare arbetar Sjunde AP-fonden med olika fördjupningsteman. Påverkansarbete sker bland annat inom förnyelsebar kraftgenerering och i vattenintensiva branscher där vattentillgången är knapp. Sjunde AP-fonden har även integrerat i normverket. Regeringen ser positivt på fondens arbete på dessa områden. Sjunde AP-fonden förvaltade (av medlen i premiepensionssystemet) för ungefär 3,7 miljoner pensionssparare. Av beloppet uppgick AP7 Aktiefond till AP7 Aktiefond och AP7 Räntefond till . Målet för AP7 Såfa är att avkastningen ska vara minst lika bra som den genomsnittliga avkastningen för de privata fonderna på . Sedan införandet av en ny förvaltningsmodell uppgår avkastningen i AP7 Såfa till , jämfört med de privata fondernas avkastning om (se tabell 5.6). Avkastningen i det statliga förvalsalternativet var därmed nästan dubbelt så hög jämfört med de privata alternativen . var dock avkastningen om betydligt högre än snittet för de privata aktörerna på . Not 1: Utgörs av PSF (Premissparfonden) − och SÅFA maj 2010− . Not 2: I SEK men inte valutasäkrad. Genomsnittlig avkastning för fonderna i premiepensionssystemet (exklusive AP7:s produkter). Not 3: Geometriskt snitt av den årliga avkastningen − . Not 4: Genomsnittlig avkastning för premiepensionsindex justerat för avgift och rabatt. Källa: bilaga 9 (grunddata från och Årsredovisning) Sjunde AP-fonden har utvecklat sin förvaltningsmodell och i presenterade AP7 en ny strategisk portfölj som ska implementeras stegvis fram . Som en följd av dessa för- ändringar har AP7 delvis ändrat sin definition av aktiv förvaltning. syfte att underlätta jämförelse mellan fondens nuvarande och tidigare definitioner har dock tidigare definitioner behållits i årets rapport från Sjunde AP-fondens produkter är till övervägande del passivt förvaltade, men en mindre del av kapitalet är aktivt förvaltat. avkastningen för AP7 Aktiefond var negativ 2017 och med -36 respektive -2 baspunkter, medan den aktiva avkastningen för AP7 Räntefond var positiv och negativ 2013‒2017 med 1 respektive -1 baspunkter. Inom ramen för den aktiva förvaltningen av AP7 Aktiefond har Sjunde AP-fonden mål för medelfristig förvaltning (taktisk allokering), absolut- avkastande förvaltning (alfamandat) och onoterade tillgångar (). Med taktisk allokering avses avsteg från den av styrelsen beslutade häv- stångsnivån. Den taktiska allokeringen bidrog med minus till resultatet , och den årliga genomsnittsavkastningen för perioden 2013‒2017 var minus . Den taktiska allokeringen har en femårig utvärderingshorisont med ett mål om i genomsnitt i avkastning . För den absolutavkastande alfaförvaltningen är målet att ge en avkast- ning på . Utfallet var ett bidrag om , och den genomsnittliga avkastningen för perioden till slutet av 2017 var . Sjunde AP-fonden har även mål för onoterade aktier att generera en avkastning som överstiger jämförelseindex (MSCI All Country Index) över rullande tioårsperioder. De årliga resul- taten för förvaltningen av onoterade aktier särredovisas dock inte i Sjunde AP-fondens årsredovisning eller i rapport. AP7 Aktiefond har en global inriktning med normvärde på globala aktier, en hävstång som innebär en strategisk inriktning på global aktiemarknadsexponering och aktiv förvaltning på utvalda marknader med fokus på kort till medellång sikt. Av aktiefonden förvaltas externt. Vid slut uppgick det förvaltade kapitalet i till (314,året innan). Enligt NAV-kursmodellen uppgick avkastningen (16,året innan). Målet för AP7 Aktiefond är att vid den valda risknivån uppnå en lång- siktigt hög avkastning som överträffar avkastningen för jämförelseindex. På den grunden har styrelsen valt följande strategi: •Placera fondens tillgångar globalt i aktier och aktierelaterade finansi- ella instrument med bred branschmässig spridning (basportföljen). •Använda hävstång för att öka risken och den förväntade avkastningen. •Ytterligare öka avkastningsmöjligheterna genom aktiv förvaltning på vissa utvalda marknader (alfakällor och taktiska placeringar). Basportföljen består av globala aktier (svenska aktier ingår i globala aktier) och riskkapitalinvesteringar. Basportföljen förvaltas i huvudsak passivt genom externa förvaltare. Tillgångsslaget riskkapitalplaceringar omfattar indirekta placeringar i onoterade företag genom olika fondkonstruktioner. Tillämpning av hävstång i förvaltning- en gör att placeringsutrymmet är större än fondkapitalet. Hävstångsgraden har tidigare motsvarat normalt av fondkapitalet, men uppgår sedan . fondkapitalet kan styrelsen på rekommendation från verkställande Skr. 2017/18:130 direktören reducera storleken från dess normalnivå. stångsnivån har legat på och vid utgången av 2017 motsvarade hävstångsgraden av fondkapitalet. Den aktiva förvaltningen består framför allt av taktisk allokering och förvaltning av aktier enligt förvaltningsmodellen ”lång/kort” (s.k. ren alfaförvaltning). Förvaltningen omfattar även valutor där aktiv förvalt- ning tillämpas. Taktisk allokering innebär främst avsteg från beslutad hävstångsgrad inom intervallet . Totalavkastningen för AP7 Aktiefond var , vilket var lägre jämfört med jämförelseindex (tabell 5.12). Den positiva utvecklingen förklaras av uppgången på den globala aktiemarknaden, vilken förstärktes av hävstången och den svenska kronans försvagning. Det förvaltade kapitalet i uppgick till vid slut (28,året innan). uppgick avkastningen till -0,, vilket också var vad jämförelse- index uppgick till (tabell 5.13). För AP7 Räntefond har Sjunde fastställt målet att fondens avkastning minst ska motsvara avkastningen för jämförelse- index, ränteindex HMT74 (indexet utgörs av svenska statsobligationer och säkerställda obligationer med en genomsnittlig duration av ). Utifrån målet har Sjunde beslutat om räntefondens strategiska inriktning. Strategin är att placera fondens tillgångar i svenska ränterelaterade finansiella instrument med låg kreditrisk så att den genomsnittliga räntebindningstiden normalt är . Placeringarna görs genom intern förvaltning och har huvud- sakligen placerats passivt mot fondens jämförelseindex. Detta innebär att placeringarna vid slut i huvudsak utgjordes av svenska stats- obligationer och svenska säkerställda obligationer. Den modifierade durationen i portföljen var vid utgången av 2017, vilket var oförändrat jämfört med året innan. Källa: Sjunde AP-fondens årsredovisning AP-fondens intäkter av rörelsen till (320,8 året innan). kommer från de avgifter som spararna betalar för att Sjunde AP-fonden förvaltar deras premiepension. Kostnaderna, inklusive räntenetto, uppgick till (180,året innan). Resultatet för myndigheten blev således 138,2 miljo- ner kronor (140,året innan). Det balanserade resultatet vid slut var (217,året innan). Förvaltningsavgifterna för AP7 Aktiefond och AP7 Räntefond uppgick till respektive av förvaltat kapital (0,11 respek- tive året innan). Detta kan jämföras med att den genom- snittliga förvaltningsavgiften för de 840 fonder som ingick i premiepen- sionssystemet vid slut var (1,före rabatter). Förvaltningsavgifterna för AP7 Aktiefond och AP7 Räntefond har sänkts i flera steg –2017. Fondens bedömning är att avgifterna kommer att kunna fortsätta sänkas, men att detta kommer att ske i en något lägre takt . I Sjunde AP-fonden förekommer ingen rörlig ersättning till anställda. Antalet tillsvidareanställda var under större delen av 2017 tjugosju perso- ner, varav elva kvinnor. Ägarstyrningsarbetet hos Sjunde AP-fonden präglas av perspektivet som universell ägare. Fonden investerar i hela den globala aktiemarknaden och bidrar som en aktiv ägare till lösningar på systemkritiska håll- barhetsproblem, snarare än att undvika dem. Med utgångspunkt i den normbaserade värdegrunden bedriver fonden påverkan genom röstning, bolagsdialog, svartlistning och domstolsprocesser. svartlistade Sjunde AP-fonden, som första investerare, bolag direkt baserat på , för att på det sättet bidra till definitionen av vad oacceptabelt klimatagerande är. inleddes upphandlingen av ett grönt mandat i noterade bolag som bidrar med lösningar på klimatproblem. avslutade fonden också klimat- temat som inleddes och påbörjade ett nytt tema inriktat på företags klimatlobbying, som har stor betydelse för hur framgångsrik implemen- teringen av blir. Sjunde AP-fonden fördjupade engagemanget för Agenda 2030 i all- Skr. 2017/18:130 mänhet och SDG 6 (rent vatten och sanitet) i synnerhet inom ramen för SIDA-initiativet SISD (Swedish Investors for Sustainable Development). Tillsammans med en mindre grupp investerare genomfördes en fallstudie för att identifiera investeringshinder i vatteninfrastruktur som sedan presenterades vid ett riksdagsseminarium. Fonden var också med och gjorde ett åtagande för förbättrad vattenhantering inför i som och var ordförande för. Internationellt fick den rättsprocess som AP7 framgångsrikt drev mot Facebook stor uppmärksamhet. Även rapporten “2 degrees of separation – Transition risk for oil and gas in a low carbon world”, som utvecklar riskerna kring s.k. strandade tillgångar ur ett framåtblickande perspektiv, väckte intresse. Rapporten togs fram av tankesmedjan på uppdrag av AP7, den danska pensionsfonden PKA, brittiska Legal&General, franska FRR, holländska PGGM och PRI. inleddes också Climate Action 100+, ett femårigt sam- arbetsprojekt med 256 globala investerare, som syftar till att förmå värl- dens största utsläppsföretag att bl.a. redovisa hur de ska sänka utsläppen av växthusgaser. AP7 har engagerat sig som ”lead investor” för ett av delprojekten. Sjunde AP-fonden arbetar utifrån principen om tre försvarslinjer, vilket innebär att verksamhetens risker ägs och kontrolleras av verksamheten själv, och att det riskarbete som utförs i verksamheten följs upp av fondens oberoende funktioner för risk och regelefterlevnad. Verksamheten (första försvarslinjen) äger de risker som är förknippade med den verksamhet som bedrivs, inklusive risker som uppstår i förhållande till externa samarbetspartners och utkontrakterad verksamhet. Identifierade risker kontrolleras, följs upp och rapporteras i enlighet med fastställd rapporteringsstruktur. För frågor som rör risker i verksamheten finns en särskild riskhanteringskommitté som består av VD, regelverks- ansvarig, riskansvarig och chef administration. VD kan utse ytterligare ledamöter bland fondens anställda. I riskhanteringskommittén behandlas frågor kopplade till riskhanteringen och utvecklingen av AP7:s riskram- verk samt beredning av riskfrågor för revisionsutskottet och styrelsen. Som tredje försvarslinje fungerar fondens internrevisorer, vilka rappor- terar till Sjunde . Styrelsens revisionsutskott följer löpande upp att fonden vidtar åtgärder med anledning av iakttagelser från intern- och externrevisorer. Funktionerna för risk, regelefterlevnad och internrevision arbetar riskbaserat och tar fram förslag till kontroll- plan för verksamheten, baserat på riskanalys. Kontrollplanerna fastställs av fondens styrelse. Vid utgången av 2017 var två personer anställda inom funktionerna risk och regelefterlevnad. Regeringens bedömning: Hållbarhet är en väsentlig aspekt av AP- fondernas verksamhet. Integreringen av hållbarhetsaspekter i förvalt- ningen bidrar både till den långsiktiga avkastningen och till en god riskhantering.