prop · H503130 · 2018-05-29 00:00:00 — ▪Maximera avkastningen till låg risk mätt i utbetalade pensioner ▪Inte ta någon närings- eller ekonomipolitisk hänsyn ▪Ta miljö- och etikhänsyn i placeringsverksamheten, dock utan att ge avkall på det övergripande målet om hög avkastning ▪Genomsnittlig real avkastning efter kostnader ska vara mätt över rullande tioårsperiod () Faktiskt innehav per tillgångsslag Övrigt Svenska aktier 0 13 14 Aktier i tillväxtmarknader ▪Investeringsfilosofin bygger på ledorden: ▪Fonden styrs av en långsiktig risktolerans som beslutas av styrelsen, uttryckt i en övergripande tillgångsfördelning (~10 års sikt) ▪Med utgångspunkt från den övergripande tillgångsfördelningen beslutar VD om en strategisk tillgångsfördelning (~10 års sikt) som utgör jämförelseportfölj för fondens förvaltning ▪Utifrån den strategiska tillgångsfördelningen ansvarar kapitalförvaltningschefen () för den dynamiska allokeringen och den operativa förvaltningen ▪Förvaltningen av kapital sker utifrån interna och externa mandat kopplade till både absolut och relativ avkastning (2017 förvaltades internt) 1 Inklusive kassa, TAA och KÄLLA: Första AP-fonden ▪ 61 anställda 2017 (2016: 61) varav 33 (2016: 29) i Investeringsfilosofin i fondens förvaltningsmodell bygger på byggpelarna väldiversifierad portfölj, långsiktig förvaltning, ineffektiva marknader, utnyttja riskpremier, kostnadseffektiv förvaltning samt hållbart värdeskapande (Bild 11). ▪Diversifiering möjliggör förbättrad riskjusterad avkastning ▪Långsiktighet öppnar möjligheter att erhålla högre avkastning över tid ▪Finansmarknaderna är inte fullt effektiva, därför lönar sig en väl genomtänkt och utförd förvaltning med aktiva val ▪Risktagande på de finansiella marknaderna ger positiv avkastning ▪Centralt eftersom kostnader reducerar avkastningen ▪Kan ge möjligheter att långsiktigt öka avkastningen och reducera den finansiella risken Kort- och medelfristiga beslut ▪Fondens långsiktiga riskpreferens uttryckt som en övergripande tillgångsfördelning beslutas av styrelsen och uppdateras –Den övergripande tillgångsfördelningen består av likvida tillgångar som förväntas uppnå pensionssystemets avkastningsbehov sikt ▪Med utgångspunkt från den övergripande tillgångsfördelningen, fondens kapitalmarknadsförväntningar och investeringsfilosofin beslutar VD om en strategisk tillgångsfördelning –Den strategiska tillgångsfördelningen uppdateras och rebalanseras –Utgör även jämförelseportfölj för fondens förvaltning ▪Kapitalförvaltningschefen () ansvarar för dynamisk allokering och operativ förvaltning utifrån den strategiska tillgångsfördelningen ▪Större beslut som väsentligt påverkar fondens risknivå tas efter beredning i investerings- kommittén respektive investeringskommittén för alternativa investeringar ▪Den operativa förvaltningen inkluderar: –Taktisk allokering baserad på diskretionär och systematisk allokering mellan globala tillgångsslag –Förvaltning av mandat inom respektive tillgångsslag ▪Investeringsprocessen baseras på två huvudsakliga beslutsnivåer: –Strategisk tillgångsfördelning: beslut baserat på kapitalmarknadsförväntningar och fondens investeringsfilosofi –Dynamisk allokering och operativ förvaltning: beslut om allokering baserat på global konjunkturanalys och analys av globala marknaders avvikelser från långfristiga förväntningar samt taktisk allokering och förvaltning av mandat inom respektive tillgångsslag ▪Fonden följer upp och utvärderar förvaltningen internt på två olika nivåer –Totala portföljen i förhållande till styrelsens långsiktiga mål –Interna förvaltningen i förhållande till den strategiska tillgångsfördelningen ▪Utöver detta sker uppföljning och utvärdering av interna och externa mandat i relation till de mål som satts upp för respektive mandat KÄLLA: Första AP-fonden Första AP-fondens förvaltningsmodell39 består av två delar, en strategisk tillgångsfördelning med investeringshorisont, samt en dynamisk allokering och operativ förvaltning med cirka 0–investeringshorisont. Förvaltningen utgår från en långsiktig riskpreferens utryckt som en övergripande tillgångsfördelning som beslutas av styrelsen. Med utgångspunkt från den övergripande tillgångsfördelningen, fondens kapitalmarknadsförväntningar och investeringsfilosofin beslutar VD om en strategisk tillgångsfördelning. Den strategiska tillgångsfördelningen uppdateras och ombalanseras , samt utgör jämförelseportfölj för fondens förvaltning. Kapitalförvaltningschefen ansvarar för den dynamiska allokeringen och operativa förvaltningen utifrån den strategiska tillgångsfördelningen. Den dynamiska allokeringen och operativa förvaltningen beslutar om allokering baserat på global konjunkturanalys och analys av globala marknaders avvikelser från långfristiga förväntningar samt förvaltning av mandat inom respektive tillgångsslag. Större beslut som väsentligt påverkar fondens risknivå tas efter beredning i investeringskommittén respektive investeringskommittén för alternativa investeringar. 39 Fonden påbörjade att implementera en ny förvaltningsmodell för att bättra möta uppdraget och pensionssystemets behov. Implementeringen av den nya förvaltningsmodellen slutfördes . Följande viktiga förändringar genomfördes av Första AP-fonden : ■Fonden genomförde en förändring av sin strategiska portfölj genom ett skifta mot aktier i tillväxtmarknader . Ökningen motiverades av att aktier där förväntas ha bättre förutsättningar för god utveckling jämfört med aktier i och , som präglas av höga värderingar, varför allokeringen till utländska aktier i redan utvecklade marknader minskade i motsvarande mån. ■Vid årets slut hade den faktiska tillgångsallokeringen till aktier i tillväxtmarknader ökat från till och allokeringen till svenska aktier ökat från till . I linje med strategin minskades allokeringen mot globala aktier i utvecklade marknader från till . ■Fonden initierade ett förändrat hedgefondprogram med fokus på idiosynkratisk40 avkastning som läggs till i portföljen genom hävstångsfinansiering. I tillägg har fonden gjort förberedelser för att öka andelen intern förvaltning samt öka hävstången för att möjliggöra ökad exponering utan ökad avsättning av kapital. ■Första AP-fonden var fortsatt aktiv inom alternativa investeringar med ökad allokering till reala tillgångar som till exempel fastigheter och infrastruktur. Ökningen inom fastigheter skedde framförallt inom områden som ansågs ha hög framtida potential, exempelvis logistikfastigheter, studentbostäder och cityfastigheter på utvalda europeiska marknader. ■Under 2017 minskades fondens exponering mot dollar (USD) till förmån för den svenska kronan (SEK), drivet av fondens bild av att den svenska kronan kommer att stärkas över . ■Fortsatt fokus på hållbarhet genom bland annat intressentdialog och aktivt arbete för att sänka fondens koldioxidavtryck. I tillägg har fonden arbetat med fondens 4 arbetssätt och mål; kontinuerlig kompetensutveckling (till exempel utbildning av fondens medarbetare kring Agenda 203041), aktivt sökande efter investeringar med hållbarhetsfokus (bland annat inom innovativa lösningar för ökad resurseffektivitet), regelbunden granskning av portföljen ur ett hållbarhetsperspektiv samt ökad transparens kring fondens hållbarhetsarbete. ■Förvaltningskostnaderna minskade , från till av kapitalet, framförallt drivet av lägre förvaltningsarvoden för onoterade tillgångar samt reducerade lokalkostnader (fonden minskade kontorsytan ). 40Avkastning som har låg eller ingen korrelation med marknaden. 41Agenda 2030 syftar tillsammansmed de globala målen till att utrota fattigdom och hunger, förverkliga de mänskliga rättigheterna för alla, uppnå jämställdhet och egenmakt för alla kvinnor och flickor samt säkerställa ett varaktigt skydd för planeten och dess naturresurser. Fondens totala kapital har ökat från miljarder till miljarder. Fondens avkastning efter kostnader 2017 var , jämfört . Sedan starten har Första AP-fonden avkastat i genomsnitt (Bild 12). Detta innebär att fonden har uppnått sina avkastningsmål på både kort- och lång sikt. Fondens avkastning efter kostnader har även varit högre än inkomstindex för samtliga perioder. Första AP-fondens totala avkastning 20011–2017 Total nominell avkastning efter kostnader; Procent Avkastning 20011–2017 -3,4 -1,9 -14,0 -21,9 Riskjusterad avkastning (sharpekvot5) 20011–2017 1 (anges annualiserad avkastning) 2 Första AP-fondens målsättning är att nå en genomsnittlig årlig real avkastning på efter kostnader mätt över rullande tioårsperiod. Målsättning 2001-14: Nominell avkastning på efter kostnader, mätt över rullande tioårsperiod 3 Provisions- och rörelsekostnader som andel av genomsnittet av årets ingående och utgående marknadsvärde (2001 baserat enbart på utgående marknadsvärde) 4 Likvidportföljen inkluderar noterade tillgångsslag inkl, aktier, räntebärande tillgångar, samt kassa 5 Sharpekvot för den totala portföljen, inklusive noterade samt onoterade tillgångar. Sharpekvoten baseras på årlig avkastning före kostnader, 12 månaders svensk skuldväxel för 2001-10, 2-årig svensk statsobligation för 2011-13, 1-årsnod på svenska staten-kurvan (YCGT0021) för 2014-17 samt antagande 6 Beräknade sharpekvoter avviker från redovisade värden på 2,1 för totalportföljen då fonden använt en annan metod 7 Inkomstindex från första Not: Sharpekvoten definieras som riskpremien (fondens avkastning minus den riskfria räntan) dividerat med fondens risk (mäts med standardavvikelsen) KÄLLA: Första AP-fonden; ; McKinsey-analys Totalportföljens genomsnittliga årliga riskjusterade avkastning, mätt med en så kallad sharpekvot, var 0,6 –2017, 0,6 –2017, 1,5 –2017 samt 2,9 . Fondens årliga kostnader43 –uppgick till i genomsnitt av fondens kapital. Fondens kostnader uppgick till av fondens kapital, något Förvaltningskostnaderna bör dock inte analyseras isolerat, utan sättas i relation till den avkastning som fonderna skapar44. Till fondens totala avkastning 2017 om (före kostnader) bidrog framförallt aktier och alternativa investeringar (+ respektive + ). Inom alternativa investeringar kom bidraget framförallt från fastigheter och investeringar i onoterade bolag (Bild 13). Allokering, kassa och valuta bidrog negativt till fondens avkastning, framförallt drivet av att den svenska kronan förstärktes . Fondens kostnader uppgick till -0,av fondens kapital, varav avkastningen efter kostnader uppgick till . Första AP-fondens avkastningsbidrag per tillgångsslag 2017 Avkastning före kostnader; Procent kostnader, SEK miljarder Avkastning före kostnader 2017, per tillgångsslag, % -2,4 1 Av fonden redovisad avkastning per tillgångsslag KÄLLA: Första AP-fonden Första AP-fonden har –2017 ökat andelen alternativa tillgångar och andelen aktier i tillväxtmarknader av sin faktiska portfölj45. har fonden minskat andelen utländska aktier utanför tillväxtmarknader samt räntebärande tillgångar (Bild 14). Skiftet beskrivet ovan fortsatte , då fonden ökade andelen aktier i tillväxtmarknader (till ) och andelen alternativa tillgångar (till ), 44En högre kostnad för till exempel provisioner till externa förvaltare bör anses motiverad om det genererar en meravkastning som överstiger den ökade kostnaden (allt annat lika). 45Faktisk allokering mätt i marknadsvärde. som fonden minskade andelen globala aktier (till ). Både aktier i tillväxtmarknader och alternativa tillgångar har sin högsta andel . Första AP-fondens faktiska tillgångsallokering 20011-2017 % av totala tillgångar Första AP-fonden2; = SEK miljarder -7,6 -0,6 aktier (exkl, -29,6 -5,2 Inklusive kassa, TAA och . Alternativa tillgångar inkluderar bland annat investeringar i hedgefonder, fastigheter, PE och riskparitetsportfölj, Riskparitetsportföljen infördes , En riskparitetsportfölj är en portfölj där varje portföljskomponent bidrar med lika mycket risk till portföljens totala risk Allokering skiljer sig från redovisad allokering i årsredovisningen på grund av skillnader i angreppssätt (utvärderar utgående marknadsvärde och AP1 redovisar exponering) samt KÄLLA: Första AP-fonden; McKinsey-analys FÖRSTA AP-FONDENS AKTIVA AVKASTNING Första AP-fonden mäter aktiv avkastning som avkastning på total portföljnivå mot jämförelseindex47. I denna rapport definieras aktiv avkastning som aktiv avkastning inom likvidportföljen, vilket skiljer sig från fondens egna definition som även inkluderar illikvida tillgångar. En analys av Första AP-fondens aktiva avkastning visar att fonden har haft en genomsnittlig årlig aktiv avkastning48 före kostnader på av likvidportföljen –2017. uppgick den aktiva avkastningen till (motsvarande omkring miljarder) (Bild 15). Till årets aktiva avkastning bidrog framförallt allokering och absolutavkastande strategier, räntor samt 47År 2001 – 2009 definierades aktiv avkastning som aktiv förvaltning inom tillgångsslag (exklusive alternativa investeringar), avkastning från overlaymandat, samt allokeringseffekter. redovisar fonden ej traditionell aktiv avkastning för totalportföljen, utan – 2014 inkluderar aktiv avkastning endast aktiv avkastning per mandat kopplade till index (inom räntor, svenska aktier, aktier i tillväxtmarknader, övriga utländska aktier, valutor samt övriga strategier). 48Genomsnitt (aritmetiskt medelvärde) av den årliga aktiva avkastningen. Utländska aktier exklusive tillväxtmarknader bidrog negativt till den aktiva avkastningen. Fondens bredare definition av aktiv avkastning, vilken inkluderar alternativa tillgångar, uppgick till (motsvarande miljarder) 201749. Fonden har inget separat avkastningsmål för aktiv avkastning på totalportföljsnivå, utan ser traditionell förvaltning som en del av fondens strategi att skapa en hög total avkastning till låg risk. Första AP-fondens aktiva avkastning 20011–2017 Årlig aktiv avkastning före kostnader; Procent2 Utveckling aktiv avkastning 20011– 2017, % -0,6 -0,3 -0,8 -0,2 0,7 neg, neg, neg, 3,8 1,3 0,8 neg, 1,1 1,9 n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a Aktiv avkastning per tillgångsslag 2017, % Definition av aktiv avkastning ▪Aktiv förvaltning inom tillgångsslag (exkl. alternativa investeringar) ▪Differens mot mandatspecifika jämförelseindex för de portföljmandat där jämförelseindex är tillämpbara6 använder fonden en bredare definition av aktiv avkastning och mäter den på total portföljnivå mot jämförelseindex 2Beräknas mot likvidportföljen som bas 3Genomsnitt (aritmetiskt medelvärde) av den årliga aktiva avkastningen 4Annualiserad informationskvot baserad på daglig avkastning och antagande , Informationskvoten definieras som den aktiva avkastningen dividerat med fondens aktiva risk och visar hur mycket överavkastning som den aktiva förvaltningen gett, Informationskvoten redovisas ej 2011-17 då den ej bedöms vara jämförbar med andra AP fonder, 2001- 10 var informationskvoten 0,4 Fonden använder sen 2015 en bredare definition av aktiv avkastning och mäter den på total portföljnivå (inklusive alternativa tillgångar) vilket uppgick till 2017 6 Fondens mått av aktiv avkastning inkluderar även alternativa tillgångar (aktiv avkastning om -0,av totalt kapital 2017) Aktiv avkastning (miljarder) skiljer från årsredovisningens rapporterade om SEK ~3.5 miljarder, drivet av att beräknat daglig avkastning och fonden beräknat månatlig KÄLLA: Första AP-fonden; McKinsey-analys 49 Den totala aktiva avkastningen om miljarder skiljer sig från årsredovisningen (miljarder), då beräknat aktiv avkastning på daglig ombalansering av index, medan fonden använt sig av månatlig ombalansering. 5.Grundläggande utvärdering av Andra AP- fonden I det här kapitlet presenteras resultaten från den grundläggande utvärderingen av Andra AP-fondens verksamhet 2017. Den grundläggande utvärderingen fokuserar på att beskriva fondens förvaltningsmodell, nyckelhändelser 2017, den totala avkastningen och allokeringsförändringar, samt resultat från den aktiva förvaltningen . ANDRA AP-FONDENS FÖRVALTNINGSMODELL OCH Andra AP-fonden är en av fem buffertfonder i det svenska inkomstpensionssystemet. Styrelsen har gjort ett avkastningsantagande51 att fonden i genomsnitt ska uppnå en real avkastning på på lång sikt (), varav från den strategiska portföljen och från aktiv avkastning52. Andra AP-fondens kapitalförvaltningsorganisation är indelad i sex enheter: , , , , samt . Vid utgången av 2017 hade organisationen 67 anställda varav 36 inom förvaltningen. Organisationen har alltså växt då fonden hade 66 anställda varav 34 inom förvaltningen (Bild 16). 51Fonden arbetar med ett långsiktigt realt avkastningsantagande om givet fondens mål att "minimera konsekvenserna av den automatiska balanseringen genom att skapa god avkastning på kapitalet". 52Styrelsen justerade 2014 ned nivån på avkastningsantagandet från till (realt) på grund av det låga ränteläget och nuvarande målsättning är mer i linje med övriga AP-fonder. 53En sammanslagning av tidigare och . Beskrivning av Andra AP-fonden ▪Förvalta fondkapitalet till största möjliga nytta för pensionssystemet genom att skapa en hög avkastning till en låg risknivå, där risk skall ses i termer av framtida pensioner ▪Inte ta någon närings- eller ekonomipolitisk hänsyn ▪Vara generationsneutral (behandla alla generationer lika) ▪Ta miljö- och etikhänsyn i placeringsverksamheten, dock utan att ge avkall på det övergripande målet om hög avkastning ▪Minimera de negativa konsekvenserna på framtida pensioner av att ”bromsen” aktiveras ▪Historiskt realt avkastningsantagande på för 2001-04, för 2006-14. ▪Värdeskapande i flera steg; val av strategisk tillgångsfördelning: val av index; samt aktiv förvaltning ▪12 huvudsakliga principer eller ”Investments beliefs”, inkl. –2 grundkällor till värdeskapande genom systematisk mot riskpremier samt värdeskapande aktiv förvaltning –Människor och kultur är kritiska framgångsfaktorer ▪Långsiktig strategi implementeras genom strategisk portfölj –Beslut implementeras främst genom long-only mandat ▪AP2 fattar inga medelfristiga beslut som kan särskiljas från de långsiktiga besluten, Fonden har en TAA-grupp som kan föreslå större förändringar i den strategiska portföljen då förändringar i de långsiktiga marknadsförutsättningarna motiverar detta ▪17 % extern förvaltning (2016) ▪67 (2016: 66) medarbetare varav 36 (2016: 34) inom kapitalförvaltning 1 slogs enheterna samt Strategisk exponering & trading samman till den nya enheten MEFIX KÄLLA: Andra AP-fonden Andra AP-fondens investeringsstrategi bygger på värdeskapande i flera steg: 1.Val av strategisk tillgångsfördelning. 2.Val av index. Till grund för strategin ligger ett antal principer vilka beskriver fondens syn på hur kapitalmarknaderna fungerar samt möjligheter och förutsättningar att generera en god avkastning. Bland fondens principer ingår, bland annat, att de finansiella marknaderna inte är helt effektiva samt att det finns två grundkällor till värdeskapande i finansiella tillgångsportföljer: systematisk exponering mot riskpremier och aktiv förvaltning (Bild 17). Fondens fokus ligger på långsiktiga beslut som implementeras genom den strategiska portföljen som har en tidshorisont (den underliggande har 54 Asset Liability Modelling. Analysmodell för att fastställa fondens strategiska portfölj. Studien, som kontinuerligt revideras, syftar till att fastställa den optimala sammansättningen av fondens olika en tidshorisont ). Styrelsen kan besluta om förändringar i den strategiska portföljen, som i praktiken får en kortare placeringshorisont än ALM-modellen då förändrade marknadsförutsättningar motiverar förändringar i risktagandet. Dessa beslut särskiljs dock inte, utan är den del av ett dynamiskt förhållningssätt till den strategiska portföljen.55 ▪Fördelning av vikter mellan tillgångar och strategier som utgör fondens strategiska portfölj inom ramen för (Asset-Liability-Model) analys ▪Fondens strategiska portfölj utvärderas på tidshorisonter om , medan har en tidshorisont , ▪Förändringar av strategisk portfölj beslutas av styrelsen, ▪Implementeras till största del genom long-only positioner i tillgångsslag, ▪Fonden kan fatta beslut på kortare sikt inom ramen för den strategiska portföljen, men dessa beslut särskiljs ej från de långsiktiga besluten och tas också av styrelsen ▪Implementering av aktiva mandat sker företrädesvis genom long-only mandat men kapitallösa mandat förekommer också, ▪TAA (Allokering) är en grupp (CIO, chefsstrateg, makroansvarig samt tillgångslagsansvariga) som träffas regelbundet för att besluta taktiska positioner (~3-12 månaders sikt) inom ramen för den aktiva riskbudgeten, ▪TAA-gruppens arbete kan också leda fram till förslag på förändringar i den strategiska portföljen om förändringar i de långsiktiga marknadsförutsättningarna bedöms motivera detta ▪17 % av totalt kapital förvaltades genom externa förvaltare per (även 2016) ▪Fonden utvärderas utifrån två perspektiv –Strategiska portföljen med de avkastnings- antaganden som ligger till grund för ALM-analysen som jämförelse –Aktiva beslut på < med strategiska portföljen som jämförelseindex KÄLLA: Andra AP-fonden Fondens TAA-grupp56 (TAA–Allocation) fattar beslut om taktiska positioner (på 3–12 månaders sikt) inom ramen för den aktiva riskbudgeten. TAA-gruppens arbete kan också leda fram till förslag på förändringar i den strategiska portföljen om förändringar i de långsiktiga marknadsförutsättningarna bedöms motivera detta. tillgångsslag som bäst motsvarar fondens långsiktiga åtaganden gentemot det svenska pensionskollektivet. 55Fonden varierar risktagandet i den strategiska portföljen i förhållande till hur fonden bedömer de långsiktiga marknadsförutsättningarna utvecklas . 56Från och med 2010 består TAA-gruppen av CIO, chefsstrateg, makroansvarig samt tillgångslagsansvariga. Fonden utvärderar sina resultat utifrån två perspektiv. Den strategiska portföljen utvärderas med de avkastningsantaganden som ligger till grund för ALM-analysen. Den aktiva förvaltningen utvärderas med den strategiska portföljen som jämförelseindex. Till den aktiva avkastningen räknas även kapitallösa mandat57 som saknar index. Följande viktiga förändringar genomfördes av Andra AP-fonden : ■ Andra AP-fonden fördubblade den strategiska portföljens allokering till kinesiska A-aktier (+ ) på bekostnad av svenska aktier (-0,) och utländska aktier i utvecklade länder (-0,). Ökningen kommer med motiveringen att kinesiska A-aktier agerar diversifierande jämfört med totalportföljen, att portföljens förvaltare har haft god förmåga att åstadkomma hög aktiv avkastning samt att investeringen hade stöd i fondens ALM-analys. ■Fonden erhöll tillstånd att verka på den kinesiska interbankmarknaden för obligationer. Totalt allokerades av kapitalet till kinesiska statsobligationer som allokeringen till svenska obligationer minskades i motsvarande mån. Kinesiska statsobligationer anses av fonden ha en diversifierande effekt samt ha en högre förväntad avkastning jämfört med svenska statsobligationer. ■Totalt skiftade den faktiska allokeringen inom aktieportföljen från svenska aktier (-) till aktier i tillväxtmarknader (+ ), på grund av det strategiska skiftet samt drift i portföljen (givet marknadsutveckling). Inom svenska aktier ökade allokeringen mot småbolag samt till fondens likaviktade aktieindex på bekostnad av lägre allokering till stora bolag. ■Fonden har fortsatt att avyttra delar sina innehav i onoterade bolag för att skapa en buffert med avseende på placeringsreglerna (översteg fonden den tillåtna andelen onoterade bolag om , varför fonden var tvungen att minska sina innehav). ■Andra AP-fonden fortsatte att utveckla sitt hållbarhetsarbete genom bland annat: –Implementering av ESG-signaler (Environmental, Social and Governance) i fondens interna kvantitativa förvaltning av globala aktier (omfattar tillgångar om miljarder). –Integrering av mänskliga rättigheter i verksamheten i linje med FN:s riktlinjer (framtagande av policy för mänskliga rättigheter, utbildning av medarbetare samt process för riskidentifiering). 57 Mandat som baseras på handel utan kapitalinsats, till exempel med derivatkontrakt eller finansiering av värdepappersköp genom belåning.