prop · H503130 · 2018-05-29 00:00:00 — har andra definitioner för aktiv avkastning använts, vilket försvårar historiska jämförelser78. Analys av Tredje AP-fondens aktiva avkastning att fonden har haft en genomsnittlig årlig aktiv avkastning på –2017 (Bild 28). var den aktiva avkastningen (motsvarande miljarder), jämfört 2016 (miljarder79). Till årets aktiva avkastning bidrog framförallt riskklass Inflation med omkring + . Valuta, absolutavkastande strategier och allokering bidrog negativt med - . Tredje AP-fondens aktiva avkastning 20011–2017 Årlig aktiv avkastning före kostnader; Procent2 Utveckling aktiv avkastning 20011– 20174 fonden en bredare definition av aktiv avkastning och mäter den på total portföljnivå (uppgick till 4,4 %7 2015) -0,0 -0,0 -0,2 -0,3 -1,3 0,5. n/a. Aktiv avkastning per tillgångsslag6,7 2017 -0,5 -0,2 Definition av aktiv avkastning AP3 ▪Aktiv förvaltning inom tillgångsslag (exkl, alternativa investeringar) ▪Resultatet från absolutavkastande strategier ▪Avvikelsen från jämförelseindex för betaförvaltningen ▪Överavkastning inom riskklasser och för totalportföljen jämfört med sitt jämförelseindex LSP inklusive allokering ; 2 Beräknas mot likvidportföljen som bas; 3 Genomsnitt (aritmetiskt medelvärde) av den årliga aktiva avkastningen; 4 För 2010-2015 definieras procentuell årlig aktiv avkastning som den aktiva avkastningen (beräknat som summan av den dagliga avkastningen) i förhållande till medel av ingående och utgående balans; 5 Informationskvoten definieras som den aktiva avkastningen dividerat med fondens aktiva risk och visar hur mycket överavkastning som den aktiva förvaltningen gett; 5 Annualiserad informationskvot baserad på daglig avkastning och antagande ; 6 Beräknas genom överavkastningen från jämförelseindex för varje tillgångsslag; 7 Den aktiva avkastningen mäts genom att jämföra fondens totalavkastning med avkastningen från ett lågkostnadsindex, en långsiktig statisk portfölj (LSP), som ska avkasta realt. KÄLLA: Tredje AP-fonden; McKinsey-analys 77Den långsiktiga statiska portfölj (LSP) är en portfölj som utgör det absolut billigaste förvaltningsalternativet. LSP innehåller enbart noterade aktier () och räntor () som ska har en real årlig avkastning om på lång sikt. 782001 – 2009 definierades aktiv avkastning som aktiv förvaltning inom tillgångsslag (exklusive alternativa investeringar), avkastning från overlaymandat, samt allokeringseffekter. 2010 – 2015 definierades det i denna rapport som resultatet från absolutavkastande strategier och avvikelsen från jämförelseindex för betaförvaltningen, vilket skiljde sig från fondens definition av aktiv avkastning. 79I den grundläggande utvärderingen rapporterades en aktiv avkastning om miljarder. använde då en annan beräkningsmetod än fonden, där den aktiva avkastningen justerades för skillnader i risktagande mellan fonden och LSP. Grundläggande utvärdering av Fjärde AP- fonden I det här kapitlet presenteras resultaten från den grundläggande utvärderingen av Fjärde AP-fondens verksamhet 2017. Den grundläggande utvärderingen fokuserar på att beskriva fondens förvaltningsmodell, nyckelhändelser 2017, den totala avkastningen och allokeringsförändringar, samt resultat från den aktiva förvaltningen . FJÄRDE AP-FONDENS FÖRVALTNINGSMODELL OCH är en av fem buffertfonder i det svenska inkomstpensionssystemet. har haft ett avkastningsmål att i genomsnitt uppnå en real total avkastning på sett över . Fonden ska inom ramen för detta uppnå en genomsnittlig aktiv avkastning om för den aktivt förvaltade likvida portföljen över en rullande treårsperiod. Vid utgången av 2017 hade fondens organisation 53 anställda varav 22 inom förvaltningen. hade fonden 54 anställda varav 20 arbetade inom förvaltningen. Fonden uppdaterade sin organisation och etablerade de nya enheterna Strategisk allokering & kvantitativ analys, Strategi & hållbarhet, IT & risk samt Fundamentala aktier. är organiserad i Fundamentala aktier, Global makro (räntebärande värdepapper, valutor, aktieindex), Alternativa investeringar samt Strategisk allokering & kvantitativ analys (Bild 29)81. 81Enligt den tidigare organisationen bestod kapitalförvaltningen av enheterna Svenska Aktier, Globala Aktier, Strategiska Investeringar och Fastigheter, Alternativa investeringar, Allokering och Global som i sig är uppdelad i Räntor, Valuta och Aktieindex. ▪Fungera som buffert i pensionssystemet ▪Maximera avkastningen till låg risk ▪Inte ta någon närings- eller ekonomiskpolitisk hänsyn ▪Ta hänsyn till etik och miljö i placeringsverksamheten utan att göra avkall på det övergripande målet om hög avkastning ▪Fonden har ett realt (inflationsjusterat) avkastningsmål om över . Det reala avkastningsmålet sänks till och kompletteras med ett medelsiktigt realt avkastningsmål om 3%2 ▪Genomsnittlig aktiv avkastning på strategisk förvaltning om 0,75 p.e. (utöver jämförelseindex) över en rullande femårsperiod ▪Genomsnittlig aktiv avkastning på taktisk förvaltning om 0,5 p.e. (utöver jämförelseindex) över en rullande treårsperiod ▪Avkastning skapas i tre integrerade steg –Normalportfölj () genom för att reflektera bästa ”buy- and-hold” sikt –Dynamisk förvaltning () –Strategisk förvaltning med stora frihetsgrader och riskramar och löpande förvaltningsarbete () –Utgångspunkt ska vara att fonden endast ska förvalta tillgångar aktivt då det finns goda förutsättningar att skapa överavkastning –förvaltas (2016) av den totala portföljen aktivt ▪Avvägningen mellan intern och extern förvaltning görs med hänsyn till förväntad avkastning och kostnader, (2016) externt ▪Fonden arbetade fram en ny investeringsfilosofi, hållbarhetspolicy samt förvaltningsstruktur som gäller 53 anställda (2016: 54) (2016: 20) Skiljer sig från årsredovisningen () då enbart inkluderat räntebärande från den taktiska portföljen (dvs. ej inkluderat kassa) I tillägg uppdateras målet kring aktiv avkastning till i genomsnitt jämört med den dynamiska normalportföljen Fjärde AP-fondens förvaltningsmodell utgår från fyra hörnstenar: långsiktighet, hållbarhet, individ före modell och affärsmässighet (Bild 30). Fondens investeringsfilosofi bygger på tre steg: tidsdiversifiering genom nedbrytning av investeringshorisonten i tre tidsintervall, avvägning mellan aktiv och passiv förvaltning samt avvägning mellan extern och intern förvaltning som styrs av förväntad avkastning efter kostnader. Fonden arbetar på lång sikt med normalportföljen (den långsiktiga portföljen) med en horisont . Normalportföljen baseras på en ALM-analys82 och beslutas av styrelsen en gång . Normalportföljen kompletteras med den strategiska förvaltningen med en horisont på 3–. Den strategiska förvaltningen utgår från normalportföljen och är baserad på medelfristig marknadsanalys och portföljanalys. Den strategiska förvaltningen är uppdelad i makroförvaltning (aktiva positioner avseende aktier, obligationer, duration och valutor; sammansatt av index samt derivatpositioner) och faktorförvaltning (huvudsakligen investeringar i tillgångar med lägre likviditet indelat i underportföljer såsom fastigheter, svenska bolag, hållbarhet och riskkapitalfonder). har delegerat ett utvidgat mandat till VD för 82 – analys för att komma fram till den bästa tillgångsfördelningen för fonden på 40-års sikt, Normalportföljen, givet hur pensionssystemets skulder och tillgångar förväntas utvecklas . strategiska positioner och investeringar med ett tydligt riskmandat (medelfristig horisont på 3–) på fem procentenheters avvikelse från normalportföljen (tracking error). Taktisk förvaltning på upp till tre års tidshorisont är också en viktig komponent i fondens förvaltningsmodell. Målet för den taktiska förvaltningen är att skapa en genomsnittlig överavkastning om mot den strategiska portföljen . Vidare förvaltades av fondens kapital externt (2016), främst i form av indexförvaltning av globala aktier samt förvaltning av onoterade tillgångar. samt 2017 genomfördes ett förändringsarbete avseende fondens strategi, vilket resulterade i en uppdaterad investeringsfilosofi och förvaltningsstruktur som implementeras . AP4:s affärsfilosofi bygger på 4 hörnstenar: ▪Långsiktighet: unikt mandat, tål volatilitet ▪Hållbarhet: etik, miljö och bolagsstyrning är viktiga hållbarhetsaspekter som måste adresseras ▪Individ före modell: individen skapar resultatet ▪Affärsmässighet, vad är bäst för pensionären? : högst avkastning till lägsta möjliga kostnad Förvaltningsbeslut i tre steg Fondens långa mandat utnyttjas genom nedbrytning av investeringshorisonten i tre tidsintervall; långfristiga-, strategiska- samt taktiska beslut. ▪Aktiv eller passiv förvaltning – Fonden ska bara förvalta tillgångar aktivt när det finns goda förutsättningar att nå en positiv aktiv avkastning ▪Extern eller intern förvaltning – Valet styrs av förväntad avkastning och kostnader ▪Normalportfölj baserad på ALM-analys med sikt –Sammansatt endast av index –Bestämmer den långsiktiga tillgångs- och valutafördelningen ▪Utgör jämförelseindex för den strategiska förvaltningen ▪Strategisk förvaltning med sikt baserad på medelfristig marknadsanalys och portföljanalys. Uppdelad i strategisk makroförvaltning och strategisk faktorförvaltning. –tar aktiva positioner inom tillgångsslag som återfinns i normalportföljen såsom globala aktier, statsobligationer, duration och valutor. Sammansatt av index samt derivatpositioner. –tar aktiva positioner i tillgångsslag/riskklasser som i huvudsak inte återfinns i normalportföljen. Investeringarna är indelade i underportföljer såsom bland annat fastigheter, kreditobligationer, hållbarhet (miljö, etik och ägarstyrning) och riskkapitalfonder. ▪Strategiska portföljen utgör jämförelseindex för den taktiska förvaltningen ▪VD-mandat att frångå normalportföljen tracking error – alla strategiska förändringar rapporteras till styrelsen ▪Den taktiska förvaltningen med upp till sikt sker i likvida aktier, obligationer, derivat etc. ▪VD (eller den VD utser) beslutar om investeringar (2,tracking error från den strategiska portföljen) –Främsta bidraget från den taktiska förvaltningen 2017 från globala aktier ▪Förvaltningen sker genom aktiva eller passiva positioner. ▪76 % av tillgångarna förvaltades aktivt (2015) ▪17 % av tillgångarna förvaltas externt (2016), främst genom indexförvaltning av globala aktier ▪Fonden utvärderas utifrån tre perspektiv –Normalportföljen (utvärderas på lång sikt och sedan start) –Strategisk förvaltning på rullande perioder med normalportföljen som jämförelseindex –Taktisk förvaltning på rullande perioder med strategiska portföljen som jämförelseindex Följande viktiga förändringar genomfördes av : ■Fjärde AP-fonden etablerade en ny strategisk plan för de kommande tre åren, inkluderat bland annat uppdaterad ALM-analys, utvecklad portfölj- och mandatstruktur, samt en tydliggjord investeringsfilosofi med tre väsentliga särdrag som utmärker och till viss del särskiljer från andra investerare: –Långsiktighet: har mandat att ha längre investeringshorisont än andra fonder och möjlighet att konsekvent stå fast vid sin strategi trots perioder av hög marknadsvolatilitet, samt förmåga att hålla illikviditet när det bedöms långsiktigt gynnsamt. –Stora frihetsgrader: Stora frihetsgrader att utforma strategi, portföljstruktur och välja investeringar ger möjlighet att dra fördel av fondens komparativa styrkor, att utnyttja diversifieringsmöjligheter samt att proaktivt anpassa portföljen när marknadsförutsättningar förändras. –Storlek: Storleken på Fjärde AP-fondens kapital ger fonden betydande skalfördelar men begränsar inte fondens möjligheter att implementera sin strategi. ■Särdragen kompletteras med sex investeringsövertygelser. Dessa investerings- övertygelser skall prägla Fjärde AP-fondens portföljstruktur, investeringsstrategier och positionstagning och tydliggöra hur fonden agerar för att skapa mervärde till pensionären. –Integrering av hållbarhetsaspekter i förvaltningen bidrar till bättre hantering av risker och möjligheter samt därmed till avkastning. –Välavvägt och disciplinerat risktagande är nödvändigt för att skapa avkastning. –De finansiella marknaderna är inte alltid effektiva. –Diversifiering av portföljen bidrar till högre riskjusterad avkastning . –En strukturerad investeringsprocess är en förutsättning för framgångsrik förvaltning. –Kompetenta medarbetare är en nödvändig framgångsfaktor vilket ställer krav på fondens kultur och värderingar. ■Den nya förvaltningsstrukturen är baserad på tre nivåer: –Långsiktigt avkastningsmål (): en normalportfölj baserad på ALM- analys som beslutas av styrelsen . Resultatet av ALM-analysen är ett spann av acceptabla portföljer, ett avkastningsmål samt ett riskutrymme. –Dynamisk normalportfölj (5–): på denna nivå fastställs en allokeringsportfölj anpassad efter bedömda marknadsutsikter på medellång sikt. Portföljen beslutas av styrelsen. –Operativ portfölj (0–): här sker löpande förvaltning av fondens tillgångsportfölj (flexibel operativ förvaltning med stor riskbudget). ■I samband med den nya portföljstrukturen togs ett beslut att förändra den strategiska portföljen. Allokeringen till svenska räntebärande tillgångar och till svenska aktier minskade med vardera, till förmån för globala räntebärande tillgångar som ökade med samt till globala aktier och reala tillgångar som ökade med vardera. beslutades att minska fondens strategiska valutaexponering från till . Den faktiska valutaexponeringen uppgick per den . ■Fonden har även sänkt sitt långsiktiga reala avkastningsmål från till , samt infört ett nytt kompletterande medelsiktigt avkastningsmål (real avkastning ). Båda målen gällen . Det medelsiktiga målet är lägre, då fonden anser det vara svårt att bibehålla en hög avkastning över den kommande tioårsperioden givet förväntad marknadsutveckling. I tillägg uppdateras målet kring aktiv avkastning till att uppgå till utvärderat mot den dynamiska normalportföljen. ■Under 2017 skedde allokeringsförändringar framförallt inom respektive tillgångsslag med endast små förändringar mellan tillgångsslagen. allokeringen skiftade mot aktier i tillväxtmarknader med + (från till av totalt förvaltat kapital) samt mot fastigheter med + (från till ). minskade allokeringen till svenska aktier med -(från till ). Dessa skiften är framförallt ett resultat av förändrade marknadsvärderingar och taktiska beslut, och är inte drivna av strategiska förändringar i portföljen. ■Under året fortsatte att utveckla sitt arbete med hållbarhet och klimat. Bland annat uppdaterade fonden sin hållbarhetspolicy och arbetade aktivt med initiativ avseende investerarstöd för FN:s hållbarhetsmål83. Fonden har etablerat två fokusområden i investeringarna, Klimat och miljö och Ägarstyrning, samt minskat klimatrisken i tillgångarna genom investeringar i lågkoldioxidstrategier (utgör av den globala aktieportföljen, jämfört vid utgången av 2016). I tillägg har fonden utövat aktivt ägaransvar genom att rösta i 969 bolagsstämmor (73 svenska), och genom att planera för deltagande i 31 valberedningar . ■Fjärde AP-fonden uppdaterade sin organisation. etablerades; Strategisk allokering & kvantitativ analys, Strategi & hållbarhet, IT & risk samt Fundamentala aktier. ■ Fonden genomförde även ett antal större förändringar i ledningsgruppen och styrelsen. Bland annat rekryterades en chef för den nya avdelningen Strategisk Allokering & Kvantitativ Analys, och rekrytering inleddes för nya chefer inom Alternativa investeringar samt för en ny CFO84. I tillägg har styrelsen uppdaterats med 3 nya ledamöter, utsedda av regeringen. ■Fonden flyttade till mindre och mer ändamålsenliga lokaler i syfte att spara kostnader. 83(“SDI”), analysverktyg för bolags arbete för att mäta och arbeta med CO2 (“TPI”), hållbar köttproduktion och begränsning av användning av antibiotika (“SP”) samt hållbart fiske (“SI”). 84Rekryteringen av CFO och chef för investeringar kommer att slutföras Fondens totala kapital har ökat från miljarder till miljarder. Fondens avkastning efter kostnader 2017 var , jämfört . har avkastat i genomsnitt (Bild 31). Detta innebär att fonden har uppnått sina avkastningsmål på både kort- och lång sikt. Fondens avkastning har varit högre än inkomstindex för samtliga perioder. Totalportföljens genomsnittliga årliga riskjusterade avkastning, mätt med en sharpekvot, var 0,6 –2017, 0,8 –2017, 1,8 –2017 samt 2,386 . Fondens totala årliga kostnader87 –uppgick till i genomsnitt av fondens kapital. Fondens kostnader uppgick till av fondens kapital, vilket är i linje med fondens kostnader 2016. Förvaltningskostnaderna bör dock inte analyseras isolerat, utan sättas i relation till den avkastning som fonderna skapar88. 86Sharpekvoten om 2,3 skiljer sig från Fjärde AP-fondens redovisade sharpekvot om 2,5 då fonden använt en annan beräkningsmodell. 88En högre kostnad för till exempel provisioner till externa förvaltare bör anses motiverad om det genererar en meravkastning som överstiger den ökade kostnaden (allt annat lika). Fjärde AP-fondens totala avkastning 20011–2017 Total nominell avkastning efter kostnader; Procent Avkastning 20011–2017 -4,4 -0,7 -17,0 -20,9 Riskjusterad avkastning (sharpekvot5) 20011–2017 Fjärde AP-fondens genomsnittliga målsättning är real avkastning . Den genomsnittliga årliga inflationen under 2001-17 har varit ~1.1 % baserat på inflationstakt Provisions- och rörelsekostnader som andel av genomsnittet av årets ingående och utgående marknadsvärde (2001 baserat enbart på utgående marknadsvärde) Likvidportföljen omfattar placeringstillgångar exkl. investeringar i alternativa tillgångar, inkl. PE och fastigheter, samt högavkastande räntebärande tillgångar Sharpekvot för den totala portföljen, inklusive noterade samt onoterade tillgångar. Sharpekvoten baseras på årlig avkastning före kostnader, 12 månaders svensk skuldväxel för 2001-10, 2-årig svensk statsobligation för 2011-13, 1-årsnod på svenska staten-kurvan (YCGT0021) för 2014-17 samt antagande Avviker från av fonden redovisad sharpekvot (2,8 , 1,5 samt 2,5 ) drivet av skillnader mellan beräkning över kalenderår respektive Avviker från av fonden redovisad sharpekvot om 2,0 för likvidportföljen KÄLLA: ; ; SCB; McKinsey-analys Till fondens totala avkastning 2017 om (före kostnader) bidrog framförallt aktier och fastigheter (+ 8,9 respektive + , Bild 32). Avkastningen påverkades dock negativt av valuta (- ), drivet av en förstärkning av kronan . Fondens kostnader uppgick till -0,av fondens kapital, varför avkastningen efter kostnader uppgick till . Fjärde AP-fondens avkastningsbidrag per tillgångsslag 2017 Avkastning före kostnader; Procent kostnader, SEK miljarder Avkastning före kostnader 2017, per tillgångsslag, % Övrigt2 Total avkastning före kostnader -0,6 -3,6 1 Av fonden redovisad avkastning per tillgångsslag 2 Består av kassa samt tillgångsallokering har –2017 gjort små förändringar i allokeringen av sin portfölj jämfört med Första till Tredje AP-fonderna. Fonden har i sin faktiska portfölj främst minskat andelen räntor, utländska aktier utanför tillväxtmarknader samt i svenska aktier. har allokeringen ökat till onoterade fastigheter och till aktier i tillväxtmarknader (Bild 33). Fjärde AP-fondens faktiska tillgångsallokering 20011–2017 % av totala tillgångar Fjärde AP-fonden2; = SEK miljarder Marknadsvärde baserad på tidigare förvaltningsmodell 357 20011–17 230 260 295 310 334 357 4 1 0 3 0 4 Tillgångsallokeringen till fastigheter samt andra alternativa tillgångar 2012 är ej helt jämförbar med 2011 då fastighetsinvesteringar motsvarande SEK 900miljoner klassificerades om från alternativa tillgångar till fastigheter /12 4 Omfattar fastigheter, svenska strategiska aktier, aktier i tillväxtmarknader, private equity, ESG-investeringar, absolutavkastande strategier, högavkastande räntebärande Omfattar bland annat passiv förvaltning 6 Skiljer sig från årsredovisningen () då enbart inkluderat räntebärande från den taktiska portföljen (dvs. ej inkluderat kassa) KÄLLA: ; McKinsey-analys FJÄRDE AP-FONDENS AKTIVA AVKASTNING definierar den aktiva avkastningen som resultat från den taktiska förvaltningen, vilket inkluderar förvaltning inom tillgångsslag med investeringshorisont på 0–samt avkastning från overlay-mandat. har andra definitioner för aktiv avkastning använts90. Enligt ovan nämnda definition var fondens aktiva avkastning 2017 (motsvarande miljarder) jämfört (miljarder). Sedan starten har haft en genomsnittlig aktiv avkastning om (Bild 34). bidrog framför allt globala aktier (+0,) till den aktiva avkastningen. Svenska aktier och Allokering bidrog negativt till den aktiva avkastningen (-0,vardera). 90År 2001 – 2007 definierades aktiv avkastning som förvaltning inom noterade tillgångsslag, avkastning från overlay-mandat, samt allokeringseffekter. – 2011 definierades aktiv avkastning som förvaltning inom noterade tillgångsslag med en investeringshorisont på 0 – och avkastning från overlay-mandat (ej allokeringseffekter). Fjärde AP-fondens aktiva avkastning 20011–2017 Årlig aktiv avkastning före kostnader; Procent2 Utveckling aktiv avkastning 20011– 2017 -0,3 -0,2 -0,5 -0,5 -1,1 -1,2 neg neg, 3,0 2,6 0,5 2,3 2,0 Aktiv avkastning per tillgångsslag 2017 Definition av aktiv avkastning AP4 -0,1 --0,1 2008-11 (tydligare aktiva mandat): Förvaltning inom noterade tillgångs- slag med investeringshorisont 0-1 år ▪ Resultat från den taktiska -0,2 -0,1 2Beräknas mot noterade tillgångar som bas 2001-11. beräknas den aktiva avkastningen mot den taktiska portföljen som bas 3Genomsnitt (aritmetiskt medelvärde) av den dagliga aktiva avkastningen 4Informationskvoten definieras som den aktiva avkastningen dividerat med fondens aktiva risk och visar hur mycket överavkastning som den aktiva förvaltningen gett. Annualiserad informationskvot baserad på daglig avkastning och antagande 5Utgörs av aktiv valutaförvaltning samt taktisk allokering KÄLLA: ; McKinsey-analys 8.Grundläggande utvärdering av Sjätte fonden I det här kapitlet presenteras resultaten från den grundläggande utvärderingen av Sjätte verksamhet 2017. Den grundläggande utvärderingen fokuserar på att beskriva förändringar i fondens organisation och strategi som genomförts och att redovisa avkastningen från fondens totala portfölj samt de olika delarna i fondens investeringsverksamhet. SJÄTTE AP-FONDENS FÖRVALTNINGSMODELL OCH NYCKELHÄNDELSER 2017 är en av fem buffertfonder i det svenska inkomstpensionssystemet, men skiljer sig från de andra fyra buffertfonderna i flera avseenden. Sjätte uppdrag är att uppnå långsiktigt hög avkastning med tillfredställande riskspridning genom att investera i riskkapital främst i onoterade bolag.91 är en stängd fond, vilket innebär att fonden inte har några in- eller utflöden via pensionssystemet. Detta gör att fonden behöver arbeta med likviditetsplanering för att kunna göra uppföljningsinvesteringar i portföljbolag, nyinvesteringar i fonder samt täcka löpande kostnader. 2011 lades en ny grund för Sjätte organisation och investeringsstrategi, bland annat genom att förtydliga ägarens uppdrag. Som en del i detta fokuserades fondens investeringar mot direktinvesteringar i mogna bolag med positiva kassaflöden samt fondinvesteringar i mogna bolag och Venture Capital92. De två affärsområdena Direktinvesteringar och Fondinvesteringar (Bild 35) utgör fondens investeringsorganisation. 91Enligt styrelsens tolkning av lagstadgat mandat. 92Sjätte definition på venture capital-bolag är företag som vid investeringstidpunkten har en årlig omsättning på under miljoner och som har negativt kassaflöde alternativt behöver tillförsel av ägarkapital för fortsatt tillväxt. Ekonomi, back office, IT, HR, administration Sjätte portfölj utvärderas mot ett långsiktigt avkastningsmål definierat som avkastningen från indexet SIX Nordic 200 Cap GI plus . Som komplement till det långsiktiga avkastningsmålet används ytterligare 3 jämförelseindex, MSCI Swedish Small Cap (ett index för noterade svenska småbolag), MSCI Swedish Mid Cap (ett index för noterade svenska mellanstora bolag) samt PE-benchmark93