prop · H503130 · 2018-05-29 00:00:00 — AP4 hanterar ränterisk genom diversifiering över olika regioner och räntekurvor samt begränsning av dura- tionsavvikelsen mellan den taktiska och strategiska förvaltningen. Valutarisk avser förväntad variation i valutakurser avseende till- gångar noterade i utländsk valuta. Valutarisk uppstår i samband med investeringar noterade i utländsk valuta. Lagen om allmänna pensionsfonder begränsar den totala valutaexponeringen i fonden till maximalt . AP4:s placeringspolicy fastställer slutlig valutaexponering för varje större valuta i normalportföljen. Ett sätt att beräkna finansiella risker är genom riskmåttet Value at Risk (VaR). Value at Risk definieras som den maximala förlust, som kan uppstå med en given sannolikhet . VaR, ex-ante, -0,11 VaR, ex-ante, -0,17 -0,02 -0,01 1För vissa av fondens strategiska tillgångar saknas marknadsnoteringar av tillgångspriser med god periodicitet eller också saknas underliggande innehav till ett index. Detta försvårar möjligheten till att prognosticera riskerna för dessa tillgångar på ett tillfredställande sätt i fondens risksystem Barra. Fonden har därför valt att använda alternativa noterade värdepapper som approximationer för dessa innehav. Totalt är det för av de strategiska tillgångarna som approximationer används. Av detta utgör CO2-mandat och som proxy används motsvarande regionala MSCI-index. Vidare utgör fastighetsinnehav och som proxy används svenska noterade fastighetsaktier. 2För att möjliggöra jämförelse med AP1–AP3 har fonden även skattat VaR utifrån en endags innehavsperiod, 95 procents konfidensnivå samt en datalängd där observationerna ges lika vikt. Här har en simuleringsmetod med historisk avkastningsfördelning använts för beräkningen. För beräkning av finansiella risker används riskmåttet Value at Risk (VaR). Value at Risk definieras som den maximala förlust, som kan uppstå med en given sannolikhet . I tabellen ovan används tidsperioden och konfidensgraden om inget annat anges. Obligationer och andra räntebärande tillgångar Övriga fordringar och skulder, netto Obligationer och andra räntebärande tillgångar Övriga fordringar och skulder, netto AP4 valutasäkrar hela innehavet av utländska räntebärande tillgångar samt delar av det utländska aktieinnehavet med hjälp av valutaderivat. AP4:s valutaexponering var vid årets utgång 18,4 (26,9) procent. I ovanstående tabell presenteras fondens valutaexponering. 66 AP4 Årsredovisning 2017 Med kreditrisk avses risken att en emittent eller motpart inte kan fullgöra sina betalningsförpliktelser. Kreditexponering avser det värde som, genom avtal med motpart eller emittent, är utsatt för kreditrisk, d v s kreditexponering omfattar både emittent- och motpartsexponering. Den totala kreditrisken begränsas genom val av ränteindex i normalportföljen och limiter per ratingkategori. Kreditrisk per emittentgrupp/emittent begränsas av limiter vilka omfattar både emittent- och motpartsrisk. VD godkänner samtliga motparter med vilka fonden kan göra affärer (avseende både standardiserade och icke-standardiserade instrument). Vidare fastslås att vid handel med OTC-derivat ska ISDA och CSA finnas med samtliga större motparter. 1Verkligt värde, inklusive upplupen ränta. 2Avser förlagslån, obligationer samt aktieägarlån inom Alternativa investeringar och Fastigheter. 3Presenterad kreditriskklassificering (så kallad rating) avser en intern standard. Bedömningen i denna standard är baserad på vald ratingleverantörs () ratingbedömning. AP4 använder derivat inom de flesta förvaltningsmandaten. Derivaten har flera olika användningsområden och syften där de viktigaste är följande: kan skapas med andra instrument (korta positioner, volatilitets- positioner med mera). Användningen av derivat begränsas både med avseende på nominellt underliggande värde och med avseende på marknads- risk. Alla derivatpositioner och därmed sammanhängande risker ingår i den dagliga positions- och riskbevakningen. VD godkänner samtliga motparter med vilka AP4 kan göra affärer, avseende både standardiserade och icke-standardiserade instrument. Vidare fastslås att vid handel med OTC-derivat ska ISDA, International Swaps and , och CSA, , finnas med samtliga större motparter. avser ett standardavtal för att reglera handel med derivat mellan två motparter. avser en bilaga till ett . reglerar hur säkerheter ska ställas för utestående skulder i form av likvida medel eller värdepapper. Likviditetsrisker omfattar dels likviditetsrisker som avser kassa- flöden respektive likviditetsrisker i finansiella instrument. Likviditetsrisk i ett finansiellt instrument utgörs av risken för att instrumentet inte kan säljas eller endast kan säljas till ett väsentlig lägre pris än det marknadsnoterade priset. En stor del av AP4:s värdepapper är belåningsbara. Eventuella förluster på valutaterminer och aktieindexterminer kan dock vara av en betydande storlek och dagliga prognoser över likviditet i SEK och valuta ska upprättas. AP4:s likviditetsrisk i finansiella instrument begränsas av placeringsuniversum samt val av referensindex för räntebärande värdepapper och noterade aktier. Illikvida finansiella instrument förekommer främst i form av tillgångar i onoterade bolag och fastigheter. Även OTC-derivat och kreditpapper kan från tid till annan vara illikvida och/eller uppvisa stora skillnader mellan köp- och säljkurser. Likviditetsrisken kan även vara hög om det krävs stora netto- utbetalningar från skuldsidan eftersom fonden har betalnings- Det är då nödvändigt att hålla en stor andel likvida instrument. gör AP4 månatliga utbetalningar till som i relation till befintligt kapital är relativt små. Genom lagen om allmänna pensionsfonder begränsas likviditets- risken dessutom genom att av AP4:s totala marknadsvärdemåstevaraplaceratifordringsrättermedlågkredit- och likviditetsrisk. I styrelsens regelverk begränsas likviditetsrisker genom särskilda regler för investeringar i räntebärande tillgångar och genom nog- grann uppföljning av kassatillgodohavanden. AP4 investerar en stor andel av portföljen i noterade aktier och statsobligationer med god likviditet. Sammantaget bedöms likviditetsrisken i AP4 som låg. I tabellen nedan presenteras en sammanställning över AP4:s likviditetsrisk i enlighet med förfallostruktur. Obligationer och räntebärande instrument upptagna till verkligt värde, inklusive upplupen ränta. 1 < 3 år 3 < 5 år 5 < 10 år 1 < 3 år 3 < 5 år 5 < 10 år Samtliga skulder har en löptid understigande förutom ett antal valutaoptioner, valutaterminer och kreditderivat (s.k. Credit default swaps), se not 11. Det sammanlagda marknadsvärdet på dessa kontrakt är dock begränsat och de har därför utelämnats i ovanstående tabell. 68 AP4 Årsredovisning 2017 21 Finansiella tillgångar och skulder som nettas i balansräkningen eller lyder under nettningsavtal Belopp som inte nettas i balansräkningen Belopp som inte nettas i balansräkningen 1 Övriga instrument i balansräkningen som inte lyder under avtal som tillåter kvittning. Tabellen ovan visar finansiella tillgångar och skulder som presenteras netto i balansräkningen eller som har rättigheter förknippade med rättsligt bindande ramavtal om kvittning eller liknande avtal. Finansiella tillgångar och skulder nettoredovisas i balansräkningen när AP4 har en legal rätt att netta under normala affärsförhållanden och i händelse av insolvens, och om det finns en avsikt att erlägga likvid netto eller realisera tillgången och erlägga likvid för skulden . Finansiella tillgångar och skulder som lyder under rättsligt bindande ramavtal om kvittning eller liknande avtal som inte presenteras netto i balansräkningen är arrangemang som vanligtvis träder i laga kraft i händelse av insolvens men inte under normala affärsförhållanden eller arrangemang där AP4 inte har intentionen att avveckla positionerna . Vår revisionsberättelse har lämnats 70 AP4 Årsredovisning 2017 Vi har utfört en revision av årsredovisningen för för . Fondens årsredovisning ingår på sidorna 46–69 i detta dokument. Enligt vår uppfattning har årsredovisningen upprättats i enlighet med Lag (2000:192) om allmänna pensionsfonder (AP-fonder) och ger en i alla väsentliga avseenden rättvisande bild av Fjärde AP-fondens finansiella ställning per och av dess finansiella resultat för året enligt lagen om allmänna pensionsfonder. Förvaltningsberättelsen är förenlig med årsredovisningens övriga delar. Vi tillstyrker därför att resultaträkningen och balansräkningen fastställes. Annan information än årsredovisningen Detta dokument innehåller även annan information än årsredovis- ningen och denna återfinns på sidorna 1–45 samt 72–81. Det är styrelsen och den verkställande direktören som har ansvaret för denna andra information. Vårt uttalande avseende årsredovisningen omfattar inte denna information och vi gör inget uttalande med bestyrkande avseende denna andra information. I samband med vår revision av årsredovisningen är det vårt ansvar att läsa den information som identifieras ovan och över- väga om informationen i väsentlig utsträckning är oförenlig med årsredovisningen. Vid denna genomgång beaktar vi även den kunskap vi i övrigt inhämtat under revisionen samt bedömer om informationen i övrigt verkar innehålla väsentliga felaktigheter. Om vi, baserat på det arbete som har utförts avseende denna information, drar slutsatsen att den andra informationen innehåller en väsentlig felaktighet, är vi skyldiga att rapportera detta. inget att rapportera i det avseendet. Vi har utfört revisionen enligt International Standards on Auditing () och god revisionssed i . Vårt ansvar enligt dessa standarder beskrivs närmare i avsnittet Revisorns ansvar. Vi är oberoende i förhållande till enligt god revisorssed i och har i övrigt fullgjort vårt yrkesetiska ansvar enligt dessa krav. Vi anser att de revisionsbevis vi har inhämtat är tillräckliga och ändamålsenliga som grund för våra uttalanden. Styrelsens och verkställande direktörens ansvar Det är styrelsen och verkställande direktören som har ansvaret för att årsredovisningen upprättas och att den ger en rättvisande bild enligt lagen om allmänna pensionsfonder. Styrelsen och verk- ställande direktören ansvarar även för den interna kontroll som de bedömer är nödvändig för att upprätta en årsredovisning som inte innehåller några väsentliga felaktigheter, vare sig dessa beror på oegentligheter eller på fel. Vid upprättandet av årsredovisningen ansvarar styrelsen och verkställande direktören för bedömningen av fondens förmåga att fortsätta verksamheten. De upplyser, när så är tillämpligt, om förhållanden som kan påverka förmågan att fortsätta verksam- heten och att använda antagandet om fortsatt drift. Antagandet om fortsatt drift tillämpas dock inte om styrelsen och verkställande direktören avser att likvidera fonden, upphöra med verksamheten eller inte har något realistiskt alternativ till att göra något av detta. Våra mål är att uppnå en rimlig grad av säkerhet om huruvida årsredovisningen som helhet inte innehåller några väsentliga fel- aktigheter, vare sig dessa beror på oegentligheter eller på fel, och att lämna en revisionsberättelse som innehåller våra uttalanden. Rimlig säkerhet är en hög grad av säkerhet, men är ingen garanti för att en revision som utförs enligt och god revisionssed i alltid kommer att upptäcka en väsentlig felaktighet om en sådan finns. Felaktigheter kan uppstå på grund av oegentligheter eller fel och anses vara väsentliga om de enskilt eller tillsammans rimligen kan förväntas påverka de ekonomiska beslut som använ- dare fattar med grund i årsredovisningen. Som del av en revision enligt använder vi professionellt omdöme och har en professionellt skeptisk inställning under hela revisionen. Dessutom utför vi följande moment: den väsentliga osäkerhetsfaktorn eller, om sådana upplysning- Styrelsens och verkställande direktörens ansvar ar är otillräckliga, modifiera uttalandet om årsredovisningen. Det är styrelsen och verkställande direktören som har ansvaret Våra slutsatser baseras på de revisionsbevis som inhämtas för räkenskapshandlingarna samt för förvaltningen av fondens fram till datumet för revisionsberättelsen. tillgångar enligt lagen om allmänna pensionsfonder. händelser eller förhållanden göra att fonden kan Styrelsen ansvarar för Fjärde AP-fondens organisation och förvaltningen av Fjärde AP-fondens angelägenheter. Vi utvärderar den övergripande presentationen, strukturen och innefattar bland annat att fortlöpande bedöma innehållet i årsredovisningen, däribland upplysningarna, och ekonomiska situation och att tillse att organi- om årsredovisningen återger de underliggande transaktionerna sation är utformad så att bokföringen, medelsförvaltningen och och händelserna på ett sätt som ger en rättvisande bild. ekonomiska angelägenheter i övrigt kontroll- eras på ett betryggande sätt. Den verkställande direktören ska Vi måste informera styrelsen om bland annat revisionens plane- sköta den löpande förvaltningen enligt styrelsens riktlinjer och rade omfattning och inriktning samt tidpunkten för den. anvisningar och bland annat vidta de åtgärder som är nödvändiga också informera om betydelsefulla iakttagelser under revision- för att Fjärde AP-Fondens bokföring ska fullgöras i överens- en, däribland de eventuella betydande brister i den interna stämmelse med lag och för att medelsförvaltningen ska skötas på kontrollen som vi identifierat. ett betryggande sätt. Rapport om andra krav enligt lagar Vårt mål beträffande revisionen av förvaltningen, och därmed vårt uttalande om förvaltningen är att inhämta revisionsbevis för att med en rimlig grad av säkerhet kunna bedöma om det finns Utöver vår revision av årsredovisningen har vi även granskat någon anmärkning mot styrelsens och verkställande direktörens inventeringen av de tillgångar som förvaltar. förvaltning för för . har även granskat om det finns någon anmärkning i övrigt mot Rimlig säkerhet är en hög grad av säkerhet, men ingen garanti styrelsens och verkställande direktörens förvaltning av Fjärde för att en revision som utförs enligt god revisionssed i alltid kommer att upptäcka åtgärder eller försummelser som kan Revisionen har inte givit anledning till anmärkning beträffande inventeringen av tillgångarna eller i övrigt avseende förvaltningen. Som en del av en revision enligt god revisionssed i använder vi professionellt omdöme och har en professionellt skeptisk inställning under hela revisionen. Vi har utfört revisionen enligt god revisionssed i . ansvar enligt denna beskrivs närmare i avsnittet Revisorns ansvar. Vilkatillkommandegranskningsåtgärder som utförs baseras på Vi är oberoende i förhållande till enligt god revi- vår professionella bedömning med utgångspunkt i risk och sorssed i och har i övrigt fullgjort vårt yrkesetiska ansvar Det innebär att vi fokuserar granskningen på enligt dessa krav. sådana åtgärder, områden och förhållanden som är väsentliga Vi anser att de revisionsbevis vi har inhämtat är tillräckliga och för verksamheten och där avsteg och överträdelser skulle ha ändamålsenliga som grund för mina våra uttalanden. särskild betydelse för Fjärde AP-fondens situation. och prövar fattade beslut, beslutsunderlag, vidtagna åtgärder och andra förhållanden som är relevanta för vårt uttalande om >> SJÄTTE AP-FONDEN I SIFFROR Avkastning efter kostnader 2008–2017 –16,6 –6,9 Fonder, / er än 350 bolag Avkastning efter kostnader rullande , jämfört med avkastningsmål* Buyout (mogna bolag) SIX Nordic 200 Cap GI +2, * Buyout (moget) särredovisas då investeringar inom detta segment ligger i linje med AP6 strategi . Avkastning under tio och samt Totalt buyout, % Totalt venture capital, % –4,4 –10,1 Resultatet fördelat per segment, 2008–2017 Buyout (mogna bolag) Venture Capital (tidig fas) –4,4 VIKTIGA HÄNDELSER 2017 << AP6 har fortsatt att hålla en hög investeringstakt både när det gäller fonder och företag. har sammanlagt investerats direkt i företag. Årets utfästelser till fonder (pengar dras i takt med att fonderna förvärvar bolag) uppgår till . De som inves- terats direkt i företag fördelar sig på sammanlagt nio investeringar, varav sju i nya innehav och två som tilläggs- investeringar i befintliga innehav. Ett stort antal av investeringarna utgörs av så kallade co-investeringar, vilket är när AP6 har investerat i en fond och sedan investerar direkt i ett bolag tillsammans med fonden. Tillsammans med EQT, mångårig samarbetspartner, har AP6 genom- fört fyra co-investeringar . Den största var i . Bolaget har gjort ett 100-tal förvärv och är en ledande aktör inom branschen för skadedjursbekämpning, med bland annat digitala produkter som ersätter traditionell användning av bekämpningsmedel. En annan co- investering som gjordes ihop med EQT är den i nischbanken . Två co-investeringar har gjorts tillsammans med relativt nya sam- arbetspartners. Silverfleet och AP6 investerar i Riviera, en reseoperatör som framgångsrikt utvecklar bland annat flodkryssningar i Centraleu- ropa. Bridgepoint och AP6 investerar i brittiska Zenith, som tillhandahåller kostnadseffektiva lösningar på den fordonsbyråkrati som många företag brottas med. Sammantaget har det gjorts investeringar med sju olika samarbetspartners, varav fem är eu- ropeiska aktörer med sin bas utanför . Årets sammanlagda utfästelser på fördelar sig på åtta olika fonder, samtliga inom buyout (mogna bolag). Fyra av dessa åtta fonder handlar om fördjupade samarbeten där AP6 har en lång relation. Till exem- pel EQT och som båda rest nya buyout-fonder . AP6 har breddat sitt samarbete med AlpInvest, genom deras fond för co- investeringar. Helt nya samarbeten har inletts genom utfästelser till CVC, Waterland och . Av årets utfästelser har fyra gjorts till aktörer med som bas. Resterande fyra har tydlig internatio- nell prägel, där en fond - - har ett mycket starkt fokus på . De fonder som ingår i AP6:s portfölj, har genomfört nästan ett hundratal investeringar i nya bolag. Därmed blev AP6 indirekt ägare till dessa bolag, ett ägande som motsva- rar ett värde till sammanlagt . Försäljningar ger stort inflöde av kapital Försäljningar av innehav hos både direktinvesteringar och fondinveste- ringar har lett till ett inflöde av sam- manlagt runt . Totalt mottogs som ett resultat av försäljningar, delförsäljningar och utdelningar från befintliga direktinves- teringar. Här svarade för drygt hälften. AP6:s co-investering i bolaget, som tillhandahåller finan- siell fakta och underlag, var en av de första som gjordes utifrån den nya strategin. köptes av EQT och AP6 deltog med en direktinvestering. såldes bolaget till ‘s, vilket genererade en mycket god avkastning. De största enskilda inflödena av kapi- tal kom från och , som varit mycket framgångsrika när det gäller försälj- ningar av portföljbolag. AP6 finns med som investerare i dessa båda aktörers fonder, . Totalt har fonder, som AP6 är investe- rare i, sålt ett 50-tal bolag. AP6:s andel av försäljningarna har gett ett inflöde om . Nettoresultat noterade aktier och andelar Nettoresultat onoterade aktier och andelar Övriga finansiella intäkter och kostnader Aktier och andelar i noterade bolag och fonder Aktier och andelar i onoterade bolag och fonder Fordringar och andra tillgångar Förutbetalda kostnader och upplupna intäkter Summa fordringar och andra tillgångar SUMMA FONDKAPITAL OCH SKULDER Alla siffror anges i om inget annat anges. (AP6) följer det regelverk som finns i Lagen (2000:193) om . Denna lag trädde i kraft 1 janu- ari 2001. Årsredovisningen har upprättats enligt god redovisnings- sed. Till följd av den lag som styr AP6, ska samtliga placeringar värderas till verkligt värde i AP6:s redovisning. Det har inte skett några förändringar i Fondens redovisningsprinciper . IFRS är ett regelverk som är internationellt accepterat och AP6 utvärderar därför löpande de förändringar som sker på detta område. AP6 uppfyller kraven för att definieras som ett invest- mentföretag enligt IFRS 10. För varje enskild standard avgör AP6 vad som är tillämpligt och därefter bedöms vilka uppgifter som ska presenteras för att en extern läsare ska få en rättvisande bild som årsredovisningen ska hållas överskådlig. Bedöm- ningen är att årets resultat överensstämmer med IFRS. I likhet med övriga AP-fonder upprättas ingen separat kassaflödesanalys i årsredovisningen vilket är det enda undantaget från IFRS. Redovisning och värdering av onoterade värdepapper AP6 värderar samtliga innehav löpande till verkligt värde och använder IPEV:s (and , ) riktlinjer som ramverk vid värderingen. Principiellt innebär detta att innehaven ska redovisas till verkligt värde. Det ska noteras att det inte är ett krav att följa dessa regler, men då de är internationellt accepte- rade samt överensstämmer med hur övriga AP-fonder värderar sina onoterade innehav så har AP6 valt att följa dessa principer. Årsredovisningen är baserad på senast tillgängliga informa- tion vilket för en del av fond- och direktinvesteringar innebär att värderingen utgörs av rapportering som avser tredje kvartalet. I samtliga fall justeras därefter för de kassaflöden som inträffat fram . För direktinvesteringar, där AP6 fastställer värderingen genom egna bedömningar, värderas samtliga bolag i anslutning . Tyngdpunkten läggs på de bolag som har materiella värden i relation till den totala portföljen. Värdering av onoterade innehav innehåller ett stort mått av bedömning varmed förändringar av gjorda antaganden kan påverka resultatet väsent- ligt. I varje enskilt fall försöker AP6 avgöra vilken kombination av värderingsmetoder som är bäst lämpad i syfte att visa investering- ens verkliga värde. Följande värderingsmetoder används: Pris enligt senaste investeringsrundan AP6 har investeringar där det föreligger tredjeparts transaktioner. Om sådana transaktioner skett under räkenskapsåret så utgör detta en viktig del vid värderingen. Beaktas görs även de emis- sioner där endast befintlig ägarkrets deltar (så kallade internrun- dor). I de fall där internrundor indikerar en nedvärdering görs en mer detaljerad analys och om det är så att bolaget försökt få in extern part men misslyckats så kan detta indikera att intresset för bolaget är mycket litet. I dessa fall övervägs en nedvärdering av I samtliga fall beaktas händelser som inträffat mellan tidpunkten för transaktionen och rapporteringstillfället. Denna metod utgår från att värdera bolaget baserat på ett diskonterat framtida löpande kassaflöde. Avdrag görs därefter av aktuell räntebärande nettoskuld. De framtida flödena nuvärdesbe- räknas baserat på en riskjusterad ränta. Det avkastningskrav som används i modellen och därmed på investeringen skall motsvara genomsnittlig förväntad avkastning på marknaden för en portfölj med motsvarande risknivå och tidshorisont. I de fall som investe- ringen vid värderingstillfället ännu inte påvisar ett positivt kassa- flöde och det inte finns en gjord alternativ värdering med ett mer rättvisande värde, görs en mer försiktig bedömning av bolagets värde. Investeringens marknadsvärde motsvarar då oftast dess anskaffningsvärde eller lägre. Denna metod lämpar sig väl för fastighets- eller finansbolag där värdena främst utgörs av nettotillgångar. Därefter beaktas även jämförbara noterade bolags värdering vad gäller premie alternativt rabatt på substansvärdet. Denna värderingsmetod är vanligast förekommande och baseras ofta på multiplar såsom EV/EBITDA och EV/. Multipelvärde- ring är traditionellt sett enklare att genomföra på mognare bolag då det oftast finns fler noterade referensobjekt (peergroups) att tillgå. För enstaka mindre bolag kan det vara svårt att finna lämp- liga referensobjekt för en multipelvärdering. Detta föranleder ofta en mer försiktig värdering som istället baseras på ett diskonterat kassaflöde alternativt priset enligt senaste investeringsrundan. Som en del av AP6:s värderingsprocess stresstestas investe- ringarna i syftet att visa påverkan på värderingsintervallet vid olika scenarier. Visar investeringen stor volatilitet så gör AP6 en mer restriktiv bedömning av värdet.