prop · H403130 · 2017-05-30 00:00:00 — Första– Fjärde AP-fonderna samarbetar inom det gemensamma för att påverka bolag till förbättringar inom bl.a. hållbarhet. Det löpande arbetet omfattar förebyggande och reaktiva dialoger med utländska bolag, ca 300 dialoger 2016, branschprojekt, internationella samarbeten och initiativ. har arbetat länge med att ta hänsyn till hållbarhetsaspekter i investeringsarbetet, och har en stark övertygelse att hållbarhetsfrågor har en central roll för att korrekt kunna bedöma avkastningspotential och risk för olika investeringsalternativ. Fjärde AP- fonden har också fått positiv uppmärksamhet och flera utmärkelser både i och internationellt för fondens förvaltnings- och hållbarhetsarbete och för dess rapportering. Integration av hållbarhet i investeringsverksamheten är ett arbete under ständig utveckling där också betydelsen av olika hållbarhetsfaktorer förändras i snabb takt. Av detta skäl bedriver ett utvecklingsprojekt för att uppdatera fondens hållbarhetspolicy samt etablera ett nytt ramverk för hur en breddad syn på hållbarhet ska integreras i hela fondens verksamhet. har tagit flera steg i vidareutvecklingen av fondens risk- och kontrollverksamhet. Styrelsen tillsatte ett revisionsutskott med uppgift att övervaka den externa finansiella rapporteringen och effektiviteten i fondens interna kontroll. skapades även en ny enhet för regelefterlevnad (s.k. Compliance), vilken nu är separerad från Riskkontrollavdelningen och direkt underställd verkställande direktör. Compliance-funktionen granskar verksamheten utifrån regelefterlevnad av lagar, förordningar och andra föreskrifter, policyer, instruktioner och interna regler inklusive etiska riktlinjer. har fondens process för operativa risker utvecklas. Det pågår även en genomgång av samtliga huvudprocesser för att bedöma risker och deras eventuella påverkan på fondens verksamhet. 2016/17:130 5.5 Regeringens bedömning: Den nya strategi som implementerades 2011 förefaller har varit välgrundad och medfört en klar förbättring för fondens resultat. Fondens arbete med hållbarhetsfrågor ligger också i linje med regeringens förväntningar. Sammantaget anser regeringen att Sjätte arbete är på rätt väg. Utvärdering av fondens resultat görs varför diskussionen kring måluppfyllelsen av fondens egna mål bör fortsätta. Skälen för regeringens bedömning är en av buffertfonderna, men är till skillnad från de övriga stängd. Detta innebär att inte omfattas av rollen att hantera nettoflöden mot inkomstpensionssystemet. Fondens uppdrag regleras i lagen (2000:193) om . Fondens mål är att skapa långsiktigt hög avkastning med tillfredsställande riskspridning genom investeringar på den onoterade riskkapitalmarknaden. Fondens resultat har förbättrats . Avkastningen har överstigit inkomstindex men inte nått upp till de av styrelsen fastställda avkastningsmålen. Den nuvarande strategin antogs av styrelsen 2011 och innebär att investeringarna fokuseras mot mogna bolag. Investeringar i tidig fas görs endast indirekt via fonder och i mer restriktiv omfattning . Tabell 5.9 Sjätte resultat 1Nytt avkastningsmål : SIX Nordic 200 Cap GI (gamla SHB Nordix All-Share) + riskpremie om 2,baserat på fondens riskprofil och kassaallokering 2Baserat på den målsättning som användes 2003−2011: plus reporänta. var målet ett börsindex. var reporäntan -0,, under 2012−2016 var reporäntan 0,, under 2007−2016 var reporäntan 1,samt under 1997−2016 var reporäntan 2,. Sjätte arbete med hållbarhet och ägarstyrning hade under Skr. 2016/17:130 2016 tre olika fokusområden: jämställdhet, mångfald och klimat. ramen för dessa områden har ett antal aktiviteter anordnas. Fonden har även arbetat med analyser och vägledningar och en särskild mall har tagits fram till stöd för analyser av fondmarknadens arbete med hållbarhet. har även tagit en aktiv roll i ägarstyrning av de bolag som fonden investerar i. Sjätte resultat uppgick till 2016 (2,året innan). Detta motsvarar en nominell avkastning på (12,året innan). Sedan fonden bildades har fondkapitalet ökat med , från 10,4 miljarder till . Detta motsvarar en total värdetillväxt sedan starten på och en årlig genomsnittlig tillväxt på . Figur 5.13 Sjätte totala avkastning 0 Cap GI (gamla SHB Nordix All-Share) + riskpremie om baserat på fondens riskprofil och kassaallokering -11: 4,5 % plus reporänta. var målet ett börsindex. var reporäntan -0,, under 2012-2016 var reporäntan 0,43 t under 1997-2016 var reporäntan svenska mellanstora bolag) r svenska småbolag) avkastningen för en medianfond i inom samtliga PE-strategier, för att vara rättvisande har detta benchmark justerats för ett t till av utvecklingen av onoterade tillgångar och av OMX T-Bill) Källa: bilaga 9 (grunddata från ) Sjätte verksamhet har sedan starten genomgått flera genomfördes omfattande förändringar i styrelsen, ledningen och organisationsstrukturen. Verksamheten fick också en tydligare strategisk inriktning. Strategin innebär att AP-fondens investeringar fokuseras på det s.k. buyout-segmentet (mogna bolag) där marknadens, liksom AP-fondens, historik när det gäller avkastning gör det rimligt att förvänta sig en god avkastning framöver. fortsatte det förändringsarbete som påbörjades . Avkastningen uppgick till . avkastningsmål är att följa genomsnittsavkastningen för ett nordiskt jämförelseindex (SIX Nordic 200 CAP GI), med påslag för en riskpremie för onoterade bolag om (rullande femårsperiod). Det innebär att fonden inte nått upp till styrelsens avkastningsmål under någon av utvärderingsperioderna (se figur 5.13). Det bör dock noteras att jämförelsen för perioden är mindre relevant på grund av den nya investeringsstrategin som infördes . Det bör även noteras att för samtliga tidsperioder väl har överträffat inkomstindex – det index som utgör benchmark för buffertfonderna i förhållande till inkomstpensionssystemet. fonden har därmed bidragit till den långsiktiga finansieringen av till- gångssidan i inkomstpensionssystemet, även om fonden är sluten och inte är en del av flödet inom inkomstpensionssystemet i övrigt. Sjätte investeringsverksamhet ger i ett avkastningsperspektiv en splittrad bild, eftersom avkastningen inom de olika marknadssegmenten har varierat kraftigt. har generellt presterat bra avkastning för perioden –2016 vilken var för direktinvesteringar i företag och för För tioårsperioden 2007‒2016 uppgick avkastningen till för direktinvesteringarna och för För femårsperioden –2016 var motsvarande siffror och var de 11,1 respektive Direktinvesteringar utvecklades mycket starkt , vilket bidrog till att dessa över perioden sedan fondens start har avkastat något bättre än fondinvesteringar. Sjätte resultat och fondkapital per IRR (efter externa kostnader); Procent -5,9 -1,5 1 inkluderas endast investeringar i direkt- samt fondinvesteringar (ej noterade småbolag) i investeringsverksamheten. Den historiska analysen utgår ifrån denna definition (noterade småbolag är ej inkluderade) 2 Nytt avkastningsmål : SIX Nordic 200 Cap GI (gamla SHB Nordix All-Share) + riskpremie om baserat på fondens riskprofil och kassaallokering 3 Nytt benchmark ; Burgiss PE Europe All, OMX T-Bill 4 Exklusive kvarvarande utfäst kapital om miljarder (SEK ~10,7 miljarder till Fondinvesteringar samt SEK ~0,3 miljarder till Direktinvesteringar) Källa: bilaga 9 (grunddata från ) I affärsområdet venture capital (expansionsbolag) har utvecklingen varit negativ för i stort sett alla perioder förutom , då avkastningen Dessutom är avkastningen positiv, Fondinvesteringar i expansionsbolagen klarar sig generellt bättre än direktinvesteringar och är svagt positiv för tioårsperioden och svagt negativ sedan start. Faktaruta Värdering av onoterade aktier Enligt lagen (2000:193) om ska fondens placeringstillgångar marknadsvärderas. Sjätte redovisning, och regeringens utvärdering av fondens onoterade portfölj, baseras på IPEV:s riktlinjer (). Principiellt gäller att värderingen ska avspegla verkligt värde. Det finns olika metoder för att fastställa verkligt värde beroende på vilken information som finns tillgänglig. Den vanligaste värderingsmetoden, som också är den metod som använder mest, är multipelvärdering mot s.k. ”peer groups”. Dessa utgörs av ett kluster av liknande bolag, oftast noterade, som påminner om bolaget som ska värderas. De multiplar som är vanligast förekommande vid dessa värderingar är EV/och EV/EBITDA. Värdering till synlig substans är en annan metod som ofta tillämpas på mer tillgångsintensiva bolag. Vid en sådan värdering görs inte någon direkt bedömning av bolagens framtida intjäningsförmåga. Utifrån synlig substans görs i stället en bedömning av behovet av en rabatt eller premie beroende på hur motsvarande noterade bolag (peers) värderas. Värdering enligt senaste finansieringsrundan kan också utgöra en del i bedömningen. Riktas en materiell del av rundan utanför befintlig ägarkrets så utgör denna värdering ofta en central del i bedömningen av det verkliga värdet. I kombination med värderingsmetoderna ovan används ofta en modell där framtida diskonterade kassaflöden blir ytterligare referenspunkt på bolagets värde. I Sjätte portfölj finns enstaka innehav som är s.k. ”pre revenue-bolag”, d.v.s. bolagen har ännu inte någon verksamhet som generar intäkter. Dessa bolag är mycket svåra att värdera och av naturliga skäl används en restriktiv värdering som ofta innebär anskaffningsvärde eller lägre. De private equity-fonder som Sjätte fonden investerar i tillämpar samma värderingsmetodik som ovan. utvärderar löpande de värderingsmetoder som används och därmed också de värderingar som fonderna rapporterar kvartalsvis. När det gäller Sjätte noterade innehav inhämtas aktuell marknadsdata vid bokslutstillfället. Investeringar av detta slag har därför inget inslag av bedömning vid värderingstillfället. Totala tillgångar Sjätte ; SEK miljarder -0,4 -0,37 1 AP6 redovisningsprinciper inom tillgångsslaget : i) värdering görs vid årets utgång som inkluderar kvartal fyra, ii) försiktiga värderingsprinciper av direktinvesteringar i onoterade tillgångar samt kostnadsfört samtliga tillgångsförda kostnader (inklusive förvaltningskostnader) och därmed införlivat dessa i resultatet 2 Totala kostnader enligt definition i fondens årsredovisning; externa management fees kostnadsförs inom det orealiserade resultatet 3 Enligt den nya definitionen redovisas fond- och direktinvesteringar separat. Noterade småbolag redovisas som en del av likviditetsförvaltningen. ingår även hedgear i investeringsverksamheten vilka tidigare tillhört internbanken I internbanken ingår förutom kreditutnyttjande även korta tillgångar/skulder samt eventuellt övrigt kapital som inte är klassificerat att ingå i investeringsverksamheten 5 Redovisas enligt tidigare definition för jämförbarhet med historisk utveckling 6 Per förvaltades miljarder i noterade småbolagsportfölj samt miljarder i ränteplaceringar och kassakontot -0,3 miljarder i rörelsekapitalet har uppstått på grund av genomförd affär som ej gått till likvid och därför bokfört som en skuld Källa: bilaga 9 (grunddata från ) Sedan omtaget av investeringsstrategin och målet för har fondkapitalet ökat från till . Ökningen motsvarar en årlig nettoavkastning på . Enligt utvärderingen bekräftar det goda resultatet den valda strategin. Strategin innebär att investeringar fokuseras mot mogna bolag inom () och görs genom en kombination av direktinvesteringar och fondinvesteringar. Enligt utvärderingen ska fortsätta följa den beslutade strategin. Beslutet om ny strategi har följts av ett mångårigt arbete med syfte att ställa om portföljen. En viktig del i arbetet genomfördes genom avyttringen av som svarade för runt en fjärdedel av fondkapitalet. avyttrades som var ett av de större innehaven. Omställningen har resulterat i en hög likviditet som sysselsätts i enlighet med en genomarbetad plan. Investeringstakten var en av de högsta . Även arbetet med hållbarhetsfrågor har skärpts och fondens ambition är att vara ledande inom detta område bland aktörer som investerar i onoterade tillgångar. Styrelsens övergripande slutsats är att har lyckats väl med att utföra sitt uppdrag , samt att leva upp till omgivningens högt ställda förväntningar. Investeringsverksamheten kan delas in i direktinvesteringar i företag och Som nämns ovan har försäljningarna av direktinvesteringarna i och bidragit till att likviditeten ökat kraftigt. vid slut och resultatet före kostnader uppgick till . Företag i mogen fas (buyout) stod för merparten av marknadsvärdet och resultatet (6,8 respektive Företag i tidig fas (venture capital) hade ett marknadsvärde på vid slut och resultatet blev 80 miljoner Resultatet motsvarar en avkastning på . Fondinvesteringarnas marknadsvärde uppgick till vid slut och resultatet uppgick till 0,6 miljarder Av fondinvesteringarnas marknadsvärde utgjorde kapitalet inom buyout-portföljen och denna del av portföljen stod för av resultatet. inom venture capital uppgick till och denna del av portföljen stod för av resultatet . affärsområdets start (1997‒2016) uppgår avkastningen för buyout till och för venture capital till -1,. mogna segmentet överstiger målet både för perioden 1997‒2016 och för Nuvarande strategi innebär att nya utfästelser fokuseras mot riskkapitalfonder som gör investeringar i mogna bolag. Utfästelser till venture capital-fonder görs fortfarande, om än i mindre utgör den del av Sjätte kapital som inte är sysselsatt inom investeringsverksamheten. reserven är att upprätthålla en god betalningsberedskap, vilket bl.a. behövs för att kunna genomföra ny- och tilläggsinvesteringar och för att hantera de finansiella risker som kan uppstå inom verksamheten. Förvaltningen ska ske med tillfredsställande riskspridning. görs i räntebärande värdepapper med hög likviditet. förvaltningen av räntebärande värdepapper är att uppnå en avkastning i linje med OMRX T-Bill. års slut uppgick värdet på likviditetsförvaltningen till (7,året innan), varav innehav i (1,året innan). som helhet uppgick till (året innan). Sedan den genomförda strategiförändringen 2011 har omstrukturerat portföljen för direktinvesteringar, vilket inneburit att ett antal bolag avyttrats. Vidare har många bolag i de externa portföljerna avyttrats som en följd av det goda exit-klimat som varit . Detta har resulterat i att likviditeten är betydligt större än vad som kan anses nödvändig för att parera den totala portföljens kortsiktiga in- och utflöden samt optimera den kortsiktiga avkastningen. Aktiviteten inom investeringsverksamheten förväntas vara hög varför likviditetsreserven förväntas minska. Sjätte interna kostnader har sänkts och stabiliserats vilket är en följd av nuvarande strategi och förvaltningsmodell. Flera projekt har genomförts i syfte att sänka kostnaderna. De interna kostnaderna är till stor del fasta men har också en rörlig del som framför allt avser externt köpta tjänster inom investeringsverksamheten. Behovet av tjänsterna varierar men är en förutsättning för att genomlysa transaktionerna. I den mån det är möjligt utsätts dessa tjänster för konkurrens och i de fall det finns ramavtal görs avrop mot dessa. Fonden förväntar att övriga interna kostnader (personal, lokal och it) kommer att vara fortsatt stabila även framöver. Tabell 5.10 Sjätte kostnader Källa: Sjätte årsredovisningar hade tre fokusområden inom hållbarhet: jämställdhet, mångfald och klimat. genomförde bl.a. ett halvdagsseminarium med ledande nordiska riskkapitalbolag på temat hur man ökar jämställdhet och mångfald i riskkapitalbranschen. Vidare deltar fonden i som drivs av i , där syftet är att med utbildning och praktik hjälpa personer som beviljats asyl att komma in på den svenska finansmarknaden. vidareutvecklades den egenutvecklade för hållbarhetsutvärdering och uppföljning av riskkapitalfonder. har mottagits väl av bl.a. internationella riskkapitalfonder. Vidare har fonden , tillsammans med internationella aktörer som PRI och IIGCC, bidragit med att ta fram en klimatvägledning för investerare i riskkapital/onoterade tillgångar. har även deltagit i ett PRI-projekt för införandet av ESG-klausuler i fondavtal. 24 Exklusive prestationsbaserade arvoden. Genomförandet av den årliga klimatanalysen av den investeringsportföljen, innebär att fortsätter sitt påverkansarbete med att efterfråga klimattransparens bland onoterade bolag och riskkapitalfonder. verksamheten visade att fondens egna koldioxidavtryck fortsatte att sjunka även , framför allt genom en halvering av antalet Ansvarsfulla investeringar och hållbarhetsarbete är integrerat i Sjätte aktiva ägarstyrningsarbete. av olika moment där det första är granskningen inför en investering och den sista är avyttring. Däremellan återfinns själva ägarfasen som kan sträcka sig upp till . Påverkan och kontroll utövas genom bl.a. ägarplan, ägardialog, rapportering och uppföljning. ägarstyrningsarbetet innehåller de viktiga verktyg som krävs för ansvarsfulla investeringar och värdeskapande. Regeringens bedömning: Sjunde AP-fonden har uppfyllt sin roll väl överträffat premiepensionsindex, dvs. avkastningen för fonderna i premiepensionssystemet. beslutat om att integrera i den grund av internationella normer och konventioner som ägarstyrningen bygger på. Sammantaget har Sjunde AP-fonden infriat regeringens förväntningar Skälen för regeringens bedömning AP7 Såfa är en åldersanpassad portfölj med en kombination av AP7 Aktiefond och AP7 Räntefond. AP7 Aktiefond har en global inriktning globala aktier, med en hävstång som innebär en ökad sänktes normalnivån på hävstången från Den faktiska hävstångsnivån låg på ca Regeringen anser att det är positivt att Sjunde AP-fonden når sitt mål för avkastning för alla tidsperioder, förutom enskilt, särskilt med beaktande av att fondens förvaltning fram till styrdes av regler som angav att risken skulle vara lägre än för genomsnittet av de privata fonderna (vilket, allt annat lika, begränsar möjligheterna till högre avkastning). Dock medför kombinationen av hög aktieexponering och strategisk hävstång behov av extra tydlighet vid kommunikation kring fondens förvaltningsmodell. Regeringen konstaterar vidare att Sjunde AP-fondens aktiva förvaltning 2016, jämfört med valda benchmark, var under de mål som styrelsen har satt för denna förvaltning även om bidraget till resultatet var positivt för både den taktiska allokeringen och för alfaförvaltningen. Regeringens anser att transparensen i fråga om nyttan av den aktiva förvaltningen fortsatt bör öka särskilt när det gäller eventuella positiva effekter för övrig förvaltning. Dessutom ser regeringen gärna en tydligare redovisning av den aktiva förvaltningen och dess tre delar (taktisk allokering, absolutavkastande alfaförvaltning och förvaltning av onoterade aktier). Sjunde AP-fonden arbetar med påverkan genom olika former, t.ex. röstning, dialog och svartlistning. Vidare arbetar Sjunde AP-fonden med olika fördjupningsteman i syfte att påverka styrning inom PE. Påverkansarbete sker inom förnyelsebar kraftgenerering och i vattenintensiva branscher där vattentillgången är knapp. Sjunde AP- fonden har även integrerat i normverket. Regeringen ser positivt på fondens arbete på dessa områden. förvaltade Sjunde AP-fonden för ungefär 3,5 miljoner pensionssparare inom premiepensionssystemet. Av beloppet uppgick AP7 Aktiefond till och AP7 Räntefond till . Målet för förvalsalternativet är att avkastningen ska vara minst lika bra som den genomsnittliga avkastningen för de privata fonderna på . Sedan införandet av en ny förvaltningsmodell uppgår avkastningen i AP7 Såfa till , jämfört med de privata fondernas avkastning på (se tabell 5.11). Avkastningen i det statliga förvalsalternativet var därmed nästan dubbelt så hög jämfört med de privata alternativen . var dock avkastningen om betydligt högre än snittet för de privata aktörerna på . 2016/17:130 Tabell 5.11 Utveckling för Sjunde AP-fondens nya förvaltningsmodell –2016 och 2001–2016 AP7 (PSF och NOT 1: UTGÖ RS AV PSF (PREMISSPARFONDEN) JANUARI 2001− MAJ 2010 OCH SÅ FA MAJ 2010− DECEMBER 2015. NOT 2: I SEK MEN INTE VALUTASÄ KRAD. GENOMSNITTLIG AVKASTNING FÖ R FONDERNA I PREMIEPENSIONSSYSTEMET (EXKLUSIVE AP7:S PRODUKTER). NOT 3: GEOMETRISKT SNITT AV DEN Å RLIGA AVKASTNINGEN 24 MAJ 2010 − 31 DEC 2016. NOT 4: GENOMSNITTLIG AVKASTNING FÖ R PREMIEPENSIONSINDEX JUSTERAT FÖ R AVGIFT OCH RABATT. KÄ LLA: 9 (GRUNDDATA FRÅ N PENSIONSMYNDIGHETEN OCH AP7 Sjunde AP-fondens produkter är till övervägande del passivt förvaltade, men en mindre del av kapitalet är aktivt förvaltat. Den aktiva avkastningen för AP7 Aktiefond var positiv 2016 och med 9 respektive 22 baspunkter, medan den aktiva avkastningen för AP7 Räntefond var negativ både 2015 och 2010‒2015 med 7 respektive 27 baspunkter. Inom ramen för den aktiva förvaltningen av AP7 Aktiefond har Sjunde AP-fonden mål för medelfristig förvaltning (taktisk allokering), absolutavkastande förvaltning (alfamandat) och onoterade tillgångar (). Med taktisk allokering avses avsteg från hävstångens normalnivå på med ett tillåtet avvikelseintervall i normalfallet inom 23–. tog dock styrelsen beslutet att minska hävstången till på grund av värderingen av börsen. Den taktiska allokeringen bidrog med minus till resultatet och den årliga genomsnittsavkastningen för perioden 2012‒ 2016 var . Den taktiska allokeringen har en femårig utvärderingshorisont med ett mål om i genomsnittlig avkastning . För den absolutavkastande alfaförvaltningen är målet att ge en avkastning på . Utfallet var ett negativt bidrag om och den genomsnittliga avkastningen för perioden till slutet av 2015 var 98 miljoner Sjunde AP-fonden har även mål för onoterade aktier att generera en Skr. 2016/17:130 avkastning som överstiger jämförelseindex (MSCI All Country Index) över rullande tioårsperioder. De årliga resultaten för förvaltningen av onoterade aktier redovisas dock inte i Sjunde AP-fondens årsredovisning eller i rapport. Det förvaltade kapitalet i uppgick till vid slut (261,året innan). Avkast- ningen enligt NAV-kursmodellen uppgick (6,året innan). Målet för AP7 Aktiefond är att vid den valda risknivån uppnå en långsiktigt hög avkastning som överträffar avkastningen för jämförelseindex. På den grunden har styrelsen valt följande strategi: •Placera fondens tillgångar globalt i aktier och aktierelaterade finansiella instrument med bred branschmässig spridning (basportföljen). •Använda hävstång för att öka risken och den förväntade avkastningen. •Ytterligare öka avkastningsmöjligheterna genom aktiv förvaltning på vissa utvalda marknader (alfakällor och taktiska placeringar). Basportföljen består av globala aktier (svenska aktier ingår i globala aktier) och riskkapitalinvesteringar. Basportföljen förvaltas i huvudsak passivt genom externa förvaltare. Tillgångsslaget riskkapitalplaceringar omfattar indirekta placeringar i onoterade företag genom olika fondkonstruktioner. Tillämpning av hävstång i förvaltningen gör att placeringsutrymmet är större än fondkapitalet. Hävstångsgraden har tidigare normalt motsvarat av fondkapitalet, men uppgår sedan . För att skydda fondkapitalet kan styrelsen på rekommendation från verkställande direktören reducera storleken från dess normalnivå. Den faktiska hävstångsnivån har legat på och vid utgången av 2016 motsvarade hävstångsgraden av fondkapitalet (79,). Den aktiva förvaltningen består framför allt av taktisk allokering och förvaltning av aktier enligt förvaltningsmodellen ”lång/kort” (s.k. ren alfaförvaltning). Förvaltningen omfattar även valutor där aktiv förvaltning tillämpas. Taktisk allokering innebär främst avsteg från beslutad hävstångsgrad inom intervallet . Tabell 5.12 Avkastning före kostnader AP7 Aktiefond (procent ) Källa: Sjunde AP-fondens årsredovisning Totalavkastningen för AP7 Aktiefond var , vilket motsvarade jämförelseindex (tabell 5.12). Den positiva utvecklingen förklaras av uppgången på den globala aktiemarknaden, vilken förstärktes av hävstången och den svenska kronans försvagning.