prop · H203130 · 2015-05-25 00:00:00 — Studien, som kontinuerligt revideras, syftar till att fastställa den optimala sammansättningen av fondens olika tillgångsslag som bäst motsvarar fondens långsiktiga åtaganden gentemot det svenska pensionskollektivet 40Fonden varierar risktagandet i den strategiska portföljen i förhållande till hur fonden bedömer de långsiktiga marknadsförutsättningarna utvecklas över tid Beskrivning av Andra AP-fonden Förvalta fondkapitalet till största möjliga nytta för pensionssystemet genom att skapa en hög avkastning till en låg risknivå Inte ta någon närings- eller ekonomipolitisk hänsyn Ta miljö- och etikhänsyn i placeringsverksamheten, dock utan att ge avkall på det övergripande målet om hög avkastning Minimera de negativa konsekvenserna på framtida pensioner av att ”bromsen” aktiveras Långsiktig realt avkastningsantagande med 5,(4,från den strategiska portföljen; 0,från aktiv avkastning) Historiskt realt avkastningsantagande på 4,för 2001-05 samt 5,för 2006-14 (4,i snitt 2001-14) Fr.o.m.1 jan 2015: långsiktigt realt avkastningsantagande om 4, Två grundkällor till värdeskapande: –Exponering gentemot systematiska riskpremier Långsiktig strategi implementeras genom strategisk portfölj –Beslut implementeras främst genom long-only mandat AP2 fattar inga medelfristiga beslut som kan särskiljas från de långsiktiga besluten, Fonden har en TAA-grupp1 som kan föreslå större förändringar i den strategiska portföljen då förändringar i de långsiktiga marknadsförutsättningarna motiverar detta extern förvaltning (2013) 1 Fattade beslut om ny enhet 2012, implementerades 2013 KÄLLA: Andra AP-fonden 63 (2013) varav 32 (29 år Fördelning av vikter mellan tillgångar och strategier som utgör fondens strategiska portfölj inom ramen för (Asset-Liability-Model) analys Fondens strategiska portfölj utvärderas på tidshorisonter om , medan har en tidshorisont , Förändringar av strategisk portfölj beslutas av styrelsen, Implementeras till största del genom long-only positioner i tillgångsslag, Fonden kan fatta beslut på kortare sikt inom ramen för den strategiska portföljen, men dessa beslut särskiljs ej från de långsiktiga besluten och tas också av styrelsen Implementering av aktiva mandat sker företrädesvis genom long-only mandat men kapitallösa mandat förekommer också, TAA (Allokering) är en grupp (CIO, chefsstrateg, makroansvarig samt tillgångslagsansvariga) som träffas regelbundet för att besluta taktiska positioner (~3-12 månaders sikt) inom ramen för den aktiva riskbudgeten, TAA-gruppens arbete kan också leda fram till förslag på förändringar i den strategiska portföljen om förändringar i de långsiktiga marknadsförutsättningarna bedöms motivera detta av totalt kapital förvaltas genom externa förvaltare (2013) Fonden utvärderas utifrån två perspektiv –Strategiska portföljen med de avkastnings- antaganden som ligger till grund för ALM-analysen som jämförelse –Aktiva beslut på < med strategiska portföljen som jämförelseindex KÄLLA: Andra AP-fonden 41Från och med 2010 består TAA-gruppen av CIO, chefsstrateg, makroansvarig samt tillgångslagsansvariga 42Mandat som baseras på handel utan kapitalinsats, till exempel med derivatkontrakt eller finansiering av värdepappersköp genom belåning 43Andelen extern förvaltning ökade dock totalt sett (från till ), drivet av ökad allokering till ett antal externt förvaltade tillgångsslag, till exempel alternativa riskpremier, kinesiska A-aktier och alternativa krediter 44I den strategiska portföljen ökade allokeringen till alternativa tillgångar (från till ) och aktier i tillväxtmarkander (från till ), medan allokeringen till utländska aktier i mogna markander minskade (från till ) 46Nedbrytning av avkastningen är redovisade värden och adderar inte exakt ihop till avkastningen beroende på avrundningar samt eventuella periodiseringseffekter 47En högre kostnad för till exempel provisioner till externa förvaltare bör anses motiverad om det genererar en meravkastning som överstiger den ökade kostnaden (allt annat lika) Andra AP-fondens totala avkastning 20011–2014 Total nominell avkastning efter kostnader; Procent Avkastning 20011–2014 -1,5 -2,1 -15,5 -24,1 Riskjusterad avkastning (sharpekvot4) 20011–2014 1 (anges annualiserad avkastning) 2 Andra AP-fondens genomsnittliga målsättning. 2013 var målsättningen i real avkastning. Under 2001-2013 har målsättningen fluktuerat mellan 4,0 och 5,i real avkastning med en genomsnittlig inflation på ~1,. Avkastningsmålet är justerat för att omfatta av portföljen 2001-2008 och av portföljen 2009-2014 3 Likvidportföljen inkluderar noterade tillgångsslag inkl. svenska och globala aktier, räntebärande tillgångar, samt overlaymandat 4 Sharpekvot för den totala portföljen, inklusive noterade samt onoterade tillgångar, Sharpekvoten baseras på årlig avkastning före kostnader, 12 månaders svensk skuldväxel 2001-10 och 2-årig svensk statsobligation 2011-13, 1-årsnod på svenska staten-kurvan (YCGT0021) från 2013-12-31 för för samt antagande 5 Provisions- och rörelsekostnad som andel av genomsnittet av årets ingående och utgående marknadsvärde (2001 baserat enbart på utgående marknadsvärde) 6 Avviker från redovisad sharpekvot på 2,4 då fonden använt en annan riskfri ränta 7 Avviker från redovisad sharpekvot på 2,6 för totalportfölj KÄLLA: Andra AP-fonden; ; McKinsey-analys Andra AP-fondens faktiska tillgångsallokering 20011–2014 % av totala tillgångar Andra AP-fonden2,3; = SEK miljarder -0,7 -2,5 (TAA etc.) -2,2 -12,5 -2,6 -10,7 -1,0 Avser ; 2 Faktisk allokering Tillgångsfördelning kan avvika från den redovisade fördelningen då terminsexponeringen summeras separat och ej som en del av tillgångsslagens marknadsvärden Avviker med miljoner från det redovisade värdet, främst orsakat av periodiseringseffekter; 5 I alternativa tillgångar ingår kinesiska A-aktier KÄLLA: Andra AP-fonden; McKinsey-analys ANDRA AP-FONDENS AKTIVA AVKASTNING 49Från och med 2009 särredovisas implementeringseffekter och fondens strategiska portfölj har rörliga vikter, vilket gör att oönskade allokeringseffekter ej uppstår Andra AP-fondens aktiva avkastning 20011–2014 Årlig aktiv avkastning före kostnader; Procent2 Utveckling aktiv avkastning 20011– 2014 -0,2 -0,4 -0,5 -0,6 -0,4 -1,8 Aktiv avkastning per tillgångsslag 2014 -0,4 Definition av aktiv avkastning AP2 Aktiv förvaltning inom tillgångsslag (exkl. alternativa investeringar) Allokeringseffekter (inkl. implementeringseffekter) Aktiv förvaltning inom tillgångsslag (exkl. alternativa investeringar) Beräknas mot likvidportföljen som bas Geometriskt snitt av den årliga aktiva avkastningen redovisas aktiv avkastning endast på årsbasis (tidigare beräknades aktiv avkastning på dagsbasis) Informationskvoten definieras som den aktiva avkastningen dividerat med fondens aktiva risk och visar hur mycket överavkastning som den aktiva förvaltningen gett. informationskvot baserad på daglig avkastning och antagande Fonden redovisar relativ avkastning, beräknat som den aktiva avkastning från förvaltningen justerat för implementeringseffekter, vilket inkluderar effekter från avvikelser mot den strategiska portföljen, avvikelser i allokering mellan olika index inom tillgångsslag, resultat från valutaderivat samt likviditet som ej speglas i jämförelseindex KÄLLA: Andra AP-fonden; McKinsey-analys 6.Grundläggande utvärdering av Tredje AP- fonden TREDJE AP-FONDENS FÖRVALTNINGSMODELL OCH 51Value at Risk (VaR), är ett riskmått som med en bestämd (vanligen eller ) sannolikhet anger en portföljs maximala förlust . Beskrivning av Tredje AP-fonden Förvalta fondkapitalet till största möjliga nytta för pensionssystemet genom att skapa en hög avkastning till en låg risknivå Inte ta någon närings- eller ekonomipolitisk hänsyn Ta miljö- och etikhänsyn i placeringsverksamheten, dock utan att ge avkall på det övergripande målet om hög avkastning Långsiktig real avkastning om samt kostnadseffektiv –Absolutavkastande strategier ska generera miljoner mätt över en rullande treårsperiod (VaR 100-150 miljoner) – ska vara kostnadseffektiv (VD har satt ett mål på 5 punkter över jämförelseindex, 3 månaders tracking error är 0,1-0,) Fokus på totalportföljens förväntade avkastning och risk på 57 (2013) anställda absolutnivå, ingen uppdelning på statisk jämviktsportfölj och varav 31 arbetar direkt med förvaltningen (2013) Totalportföljens förväntade avkastning och risk anpassas dynamiskt till det övergripande avkastningsmålet, utifrån både långsiktiga och Allokering till riskklasser istället för tillgångsklasser Investering i absolutavkastande strategier helt separerad från beta- risk genom investering i kapitallösa mandat i overlay-strukturer (2013) av kapitalet i externa beta-portföljen förvaltas semi- passivt1, i övrigt förvaltas beta-portföljen passivt (2013) extern förvaltning av beta-portföljen Av fondens aktiva och kapitallösa mandat (alfa) har externa förvaltare stått för (2013) av den aktiva risken 1 Enhanced beta (förvaltningsstil som med små avvikelser från index (liten aktiv risk) försöker överträffa index-avkastning) 2 Summerar till på grund av avrundning (valuta 2,; övrig exponering 0,) KÄLLA: Tredje AP-fonden Risktagande på de finansiella marknaderna ger en positiv avkastning Med hjälp av strukturerad analys kan avkastning och risk på olika finansiella tillgångar prognosticeras Genom att diversifiera risktagandet kan den riskjusterade avkastningen höjas Genom att kombinera investeringsbeslut med lång, medellång respektive kort placeringshorisont, erhålls en högre, riskjusterad avkastning Långfristiga beslut (beta) Aktiv (alfa) förvaltning (<1 år) Extern vs, intern förvaltning Dynamisk allokeringsprocess (DAA) som inkluderar både lång- och medelfristiga beslut med löpande anpassning av totalportföljens förväntade avkastning och risk till det övergripande avkastningsmålet Beslut implementeras genom investering i riskklasser Beslut baseras på långsiktiga prognoser på olika riskklassers avkastnings- potential och risk, tillsammans med medelfristiga prognoser baserade på makroekonomisk analys samt marknadens värdering och riskaptit/sentiment VD ges mandat att implementera och förvalta portföljens risk inom av styrelsen givet mandat uttryckt i exponeringsintervall per riskklass Tre sätt att genomföra både långsiktiga och medelfristiga beslut beroende på vad som bedöms som mest effektivt –Placering i faktiska tillgångar inom betaförvaltningen (påverkar även betaförvaltningens jämförelseindex) och alternativa investeringar –Kapitallösa mandat genom overlay-strukturer inom dynamisk allokering –Placering i faktiska tillgångar inom dynamisk allokering Investering i absolutavkastande strategier helt separerad från beta-risk genom investering i kapitallösa mandat i overlay-strukturer (2013) av kapitalet i externa beta-portföljen förvaltas semi-passivt1 extern förvaltningav betaportföljen (2013) Av fondens aktiva och kapitallösa mandat (alfa) har externa förvaltare stått för av den aktiva risken (2013) Styrelsen ger fonden mandat uttryckt som risk- och exponeringsintervall per riskklass som rapporteras löpande till styrelsen Ny integrerad utvärderingsmodell av den dynamiska portföljen uppdelad i fyra delar togs i bruk 2012 –Fondens långsiktiga mål om real avkastning i snitt –Jämförelse mot andra aktörer med liknande uppdrag –Långsiktig statisk portfölj över en konjunkturcykel –Intern kvalitativ utvärdering av allokeringsbeslut 1 Enhanced beta (förvaltningsstil som med små avvikelser från index (liten aktiv risk) försöker överträffa index-avkastning) KÄLLA: Tredje AP-fonden Översikt över Tredje AP-fondens riskklasstruktur KÄLLA: Tredje AP-fonden 53Förvaltning som försöker överträffa index med liten aktiv risk (små avvikelser från index) 55Nedbrytning av avkastningen är redovisade värden och adderar inte exakt ihop till avkastningen beroende på avrundningar samt eventuella periodiseringseffekter Tredje AP-fondens totala avkastning 20011–2014 Total nominell avkastning efter kostnader; Procent Avkastning 20011–2014 -2,1 -2,5 -12,2 -19,8 Riskjusterad avkastning (sharpekvot6) 20011–2014 Genomsnittlig riskjusterad avkastning (sharpekvot) 2 Målsättning på 4,i real avkastning, Den genomsnittliga årliga inflationen under 2001-14 har varit ~1,baserat på inflationstakt mätt från SCB Provisions- och rörelsekostnad som andel av genomsnittet av årets ingående och utgående marknadsvärde (2001 baserat enbart på utgående marknadsvärde) Likvidportföljen exkluderar investeringar i onoterade aktier, fastigheter, jordbruk, skog, infrastruktur, konvertibler, divergerande strategier samt makro Nominell avkastning sedan fondens start (2001-2014), (2005-2014) samt (2010-2014) Sharpekvot för den totala portföljen, inklusive noterade samt onoterade tillgångar, Sharpekvoten baseras på årlig avkastning före kostnader, 12 månaders svensk skuldväxel 2001-10 och 2-årig svensk statsobligation 2011-13, 1-årsnod på svenska staten-kurvan (YCGT0021) från 2013-12-31 för för samt antagande Beräknad sharpekvot avviker från redovisat värde på 2,8 för totalportföljen då fonden använder en annan riskfri ränta KÄLLA: Tredje AP-fonden; ; SCB; McKinsey-analys 56 En högre kostnad för till exempel provisioner till externa förvaltare bör anses motiverad om den genererar en meravkastning som överstiger den ökade kostnaden (allt annat lika) Tredje AP-fondens faktiska tillgångsallokering 20011–2014 % av totala tillgångar Tredje AP-fonden2; = SEK miljarder Marknadsvärde baserad på tillgångsslag = 133 121 143 160 192 212 225 181 207 221 214 233 258 288 (TAA etc.) ~36 ~36 ~33 ~34 -8,0 (exkl, tillväxt- ~29 ~29 ~31 ~31 -3,9 ~15 ~13 ~11 ~12 -7,1 Marknadsvärde baserad på riskklasser 1 ; 2 2010 skedde en övergång från tillgångsallokering till allokering enligt riskklass; 3 Allokering baserad på riskklass enligt förvaltningsmodell 4 Inom övrig exponering ingår upparbetade resultat från valutaexponering, indexlänkade tillgångar, konvertibler, divergerande- och makrostrategier; 5 Inflation utgörs av realränteobligationer samt investeringar i skog, jordbruk, infrastruktur och fastigheter; 6 Uppdelningen mellan räntor och krediter fastställdes , Krediter består huvudsakligen av bostads- och företagsobligationer, redovisas därför den sammanlagda allokeringen och och framåt visas den uppdelade ; 7 Tillgångsallokeringen för 2010-2014 är indikativ då en exakt konvertering av riskklasser till tillgångsklasser ej kan göras ; 8 Alternativa investeringar (18,) består av fastigheter (10,), private equity (4,) samt nya strategier (3,) som i sin tur består av life sciences, hedge, agri, valuta och övrig exponering KÄLLA: Tredje AP-fonden; McKinsey-analys TREDJE AP-FONDENS AKTIVA AVKASTNING Tredje AP-fondens aktiva avkastning 20011–2014 Årlig aktiv avkastning före kostnader; Procent2 Utveckling aktiv avkastning 20011– 2014 -0,0 -0,0 -0,2 -0,3 -1,3 Aktiv avkastning per tillgångsslag6 2014 -0,1 Definition av aktiv avkastning AP3 Aktiv förvaltning inom tillgångsslag (exkl, alternativa investeringar) Resultatet från absolutavkastande strategier Avvikelsen från jämförelseindex för betaförvaltningen Traditionell aktiv förvaltning bedrivs ej 2 Beräknas mot likvidportföljen som bas, 3 Geometriskt snitt av den årliga aktiva avkastningen, 4 För 2010-2014 definieras procentuell årlig aktiv avkastning som den aktiva avkastningen (beräknat som summan av den dagliga avkastningen) i förhållande till medel av ingående och utgående balans Informationskvoten definieras som den aktiva avkastningen dividerat med fondens aktiva risk och visar hur mycket överavkastning som den aktiva förvaltningen gett, Annualiserad informationskvot baserad på daglig avkastning och antagande , 6 Beräknas genom överavkastningen från jämförelseindex för varje tillgångsslag KÄLLA: Tredje AP-fonden; McKinsey-analys 7.Grundläggande utvärdering av Fjärde AP- fonden FJÄRDE AP-FONDENS FÖRVALTNINGSMODELL OCH 59Asset – analys för att komma fram till den bästa tillgångsfördelningen för fonden på 40-års sikt, Normalportföljen, givet hur pensionssystemets skulder och tillgångar förväntas utvecklas Fungera som buffert i pensionssystemet Maximera avkastningen till låg risk Inte ta någon närings- eller ekonomiskpolitisk hänsyn Ta hänsyn till etik och miljö i placeringsverksamheten utan att göra avkall på det övergripande målet om hög avkastning Fondens reala, det vill säga inflationsjusterade totala avkastning, ska uppgå till i genomsnitt 4,sett över Genomsnittlig avkastning på strategisk förvaltning om 0,över en rullande femårsperiod Genomsnittlig aktiv avkastning om 0,över en rullande treårsperiod Avkastning skapas i tre integrerade steg –Normalportfölj () genom för att reflektera bästa ”buy- and-hold” sikt –Strategisk förvaltning () som delas in i makro- och faktorförvaltning –Taktisk förvaltning (<3 år) för aktiv förvaltning i globala & svenska aktier, Fi/FX och Aktieindex/Cross market –Utgångspunkt ska vara att fonden endast ska förvalta tillgångar aktivt då det finns goda förutsättningar att skapa överavkastning –förvaltas av den totala portföljen aktivt. Förutom globala aktiers alfa-förvaltning är den likvida aktiva förvaltningen intern Avvägningen mellan intern och extern förvaltning görs med hänsyn till förväntad avkastning och kostnader, externt 54 anställda (2013) varav 25 inom förvaltnings- organisationen (2013) Fjärde AP-fondens förvaltningsstruktur 2014 AP4:s affärsfilosofi bygger på 4 hörnstenar: Långsiktighet: tål volatilitet, fokus på hållbarhet Transparens: enkla och tydliga lösningar Individ före modell: individen skapar resultatet Affärsmässighet, vad är bäst för pensionären? : högst avkastning till lägsta möjliga kostnad Förvaltningsbeslut i tre steg Fondens långa mandat utnyttjas genom nedbrytning av investeringshorisonten i tre tidsintervall. Långfristiga-, strategiska- samt taktiska beslut. Aktiv eller passiv förvaltning – Fonden ska bara förvalta tillgångar aktivt när det finns goda förutsättningar att nå en positiv aktiv avkastning Extern eller intern förvaltning – Valet styrs av förväntad avkastning och kostnader Normalportfölj baserad på ALM-analys med sikt –Sammansatt endast av index –Bestämmer den långsiktiga tillgångs- och valutafördelningen Utgör jämförelseindex för den strategiska förvaltningen Strategisk förvaltning med sikt baserad på medelfristig marknadsanalys och portföljanalys. Uppdelad i strategisk makroförvaltning och strategisk faktorförvaltning. –tar aktiva positioner inom tillgångsslag som återfinns i normalportföljen såsom globala aktier, statsobligationer, duration och valutor. Sammansatt av index samt derivatpositioner. –tar aktiva positioner i tillgångsslag/riskklasser som i huvudsak inte återfinns i normalportföljen. Investeringarna är indelade i underportföljer såsom bland annat fastigheter, kreditobligationer, hållbarhet (miljö, etik och ägarstyrning) och riskkapitalfonder. Strategiska portföljen utgör jämförelseindex för den taktiska förvaltningen VD-mandat att frångå normalportföljen med 5,tracking error – alla strategiska förändringar rapporteras till styrelsen Den taktiska förvaltningen med upp till sikt sker i likvida aktier, obligationer, derivat etc. VD (eller den VD utser) beslutar om investeringar (2,tracking error från den strategiska portföljen) –Främsta bidraget från den taktiska förvaltningen 2014 från räntebärande Förvaltningen sker genom aktiva eller passiva positioner. av tillgångarna förvaltades aktivt (2013) av tillgångarna förvaltas externt (2013), främst genom indexförvaltning av globala aktier Fonden utvärderas utifrån tre perspektiv –Normalportföljen (utvärderas på lång sikt och sedan start) –Strategisk förvaltning på rullande perioder med normalportföljen som jämförelseindex –Taktisk förvaltning på rullande perioder med strategiska portföljen som jämförelseindex 61Nedbrytning av avkastningen är redovisade värden och adderar inte exakt ihop till avkastningen beroende på avrundningar samt eventuella periodiseringseffekter Fjärde AP-fondens totala avkastning 20011–2014 Total nominell avkastning efter kostnader; Procent Avkastning 20011–2014 -4,4 -0,7 -17,0 -20,9 Riskjusterad avkastning (sharpekvot5) 20011–2014 2 Fjärde AP-fondens genomsnittliga målsättning är 4,real avkastning . Den genomsnittliga årliga inflationen under 2001-14 har varit ~1.2% baserat på inflationstakt mätt från SCB Provisions- och rörelsekostnader som andel av genomsnittet av årets ingående och utgående marknadsvärde (2001 baserat enbart på utgående marknadsvärde) Likvidportföljen omfattar placeringstillgångar exkl. investeringar i alternativa tillgångar, inkl. PE och fastigheter, samt högavkastande räntebärande tillgångar Sharpekvot för den totala portföljen, inklusive noterade samt onoterade tillgångar, Sharpekvoten baseras på årlig avkastning före kostnader, 12 månaders svensk skuldväxel 2001-10 och 2-årig svensk statsobligation 2011-13, 1-årsnod på svenska staten-kurvan (YCGT0021) från 2013-12-31 för för samt antagande Beräknade sharpekvoter avviker från redovisade värden på 2,8 för totalportföljen samt 2,5 för likvidportföljen givet antagande (se not 5 för definition i denna rapport) Kostnad skiljer sig från redovisat värde från fond på 0,11 givet skillnad i datum för beräkning av genomsnitt KÄLLA: ; ; SCB; McKinsey-analys 62 En högre kostnad för till exempel provisioner till externa förvaltare bör anses motiverad om det genererar en meravkastning som överstiger den ökade kostnaden (allt annat lika) Fjärde AP-fondens faktiska tillgångsallokering 20011–2014 % av totala tillgångar Fjärde AP-fonden2; = SEK miljarder Marknadsvärde baserad på tidigare förvaltningsmodell -2,5 -1,5 -5,5 2 Den faktiska allokeringen Tillgångsallokeringen till fastigheter samt andra alternativa tillgångar 2012 är ej helt jämförbar med 2011 då fastighetsinvesteringar motsvarande SEK 900miljoner klassificerades om från till fastigheter /12 svenska strategiska aktier, aktier i tillväxtmarknader, private equity, ESG-investeringar, absolutavkastande strategier, högavkastande räntebärande KÄLLA: ; McKinsey-analys FJÄRDE AP-FONDENS AKTIVA AVKASTNING Fjärde AP-fondens aktiva avkastning 20011–2014 Årlig aktiv avkastning före kostnader; Procent2 Utveckling aktiv avkastning 20011– 2014 -0,3 -0,2 -0,5 -0,5 -1,1 -1,2 Aktiv avkastning per tillgångsslag 2014 -0,2 Definition av aktiv avkastning AP4 Förvaltning inom noterade tillgångsslag 2008-11 (tydligare aktiva mandat): Förvaltning inom noterade tillgångs- slag med investeringshorisont 0-1 år Resultat från den taktiska förvaltningen: –Förvaltning inom tillgångsslag med investeringshorisont upp till 3 år –Avkastning från overlaymandat5 Beräknas mot noterade tillgångar som bas 2001-11. beräknas den aktiva avkastningen mot den taktiska portföljen som bas Geometriskt snitt av den dagliga aktiva avkastningen Informationskvoten definieras som den aktiva avkastningen dividerat med fondens aktiva risk och visar hur mycket överavkastning som den aktiva förvaltningen gett. informationskvot baserad på daglig avkastning och antagande Utgörs av aktiv valutaförvaltning samt taktisk allokering KÄLLA: ; McKinsey-analys 8.Grundläggande utvärdering av Sjätte fonden SJÄTTE AP-FONDENS FÖRVALTNINGSMODELL OCH 64Enligt styrelsens tolkning av lagstadgat mandat 65Sjätte definition på venture capital-bolag är företag som vid investeringstidpunkten har en årlig omsättning på under miljoner och som har negativt kassaflöde alternativt behöver tillförsel av ägarkapital för fortsatt tillväxt Hållbarhet, IT, RESULTAT FÖR SJÄTTE AP-FONDENS TOTALA PORTFÖLJ 1997-2014 66Inkluderar även noterade småbolag 67Fondens resultat 2014 påverkas av nedskrivningar om miljoner (miljoner 2013) 68Jämförelsen försvåras då detta i praktiken innebär att behöver hålla en likviditetsreserv x Totala kostnader som andel av Totala tillgångar Sjätte ; SEK miljarder Fondkapital 2012 -2014 Utveckling av fondkapital 2001 – 2012 enligt tidigare definition -0,4 AP6 redovisningsprinciper inom tillgångsslaget : i) värdering görs vid årets utgång som inkluderar kvartal fyra, ii) försiktiga värderingsprinciper av direktinvesteringar i