prop · H003130 · 2013-05-27 00:00:00 — 23Riskmandatet är uttryckts som bandbredd mellan tillgångsslagen, statistiska riskmått för respektive tillgångsslag (prognostiserad tracking error för aktier och räntor, VaR för valuta) och strategiska inriktningar inom tillgångsslaget alternativa investeringar Första AP-fondens uppföljning av investeringsbeslut Utvärdering i förhållande till Att uppnå målsättningen och Fondens målsättning () samt Andra till Fjärde AP-fonderna Utvärdering i förhållande till möjliga portföljer Antalet definitivt bättre (högre inom VD:s riskmandat och AP-fondslagen avkastning och lägre risk) portföljer ska vara färre än definitivt sämre portföljer (lägre avkastning och högre risk) jämfört mot portföljens Utvärdering av kostnadseffektivitet i den Total avkastning efter kostnader, för interna och externa mandat kopplade till ett index, ska Utvärdering utifrån tre beslutsnivåer: Ökad avkastning och minskad risk (mandat ligger hos för totala portföljen i förhållande till en definierad startportfölj den 1 sationen/VD) Förvaltning i förhållande till valda Utvärdering i förhållande till utfärdade Separata absoluta och /eller förvaltning (mandat hos relativa mål för varje mandat chef för respektive enhet) 1 Avser om det kvantitativa underlaget till uppföljningen finns tillgängligt externt 2 Utväderingen i förhållande till den internationella jämförelsegruppen redovisas ej externt KÄLLA: Första AP-fonden 24 Fastigheter, PE, hedgefonder och nya investeringar (fonden har frångått benämningen alternativa investeringar internt) 25Förvaltning som är relaterad till ett jämförelseindex 26Fastigheter, PE, hedgefonder och nya investeringar (fonden har frångått benämningen alternativa investeringar internt) 27Miljö, etik och ägarstyrning Första AP-fondens totala avkastning 200112012 Total nominell avkastning efter kostnader; Procent -3,2 -1,9 -14,0 -21,9 Riskjusterad avkastning (sharpekvot5) 200112012 Genomsnittlig riskjusterad avkastning (sharpekvot) (anges annualiserad avkastning) Första AP-fondens målsättning är att nå en genomsnittlig årlig nominell avkastning på 5,efter kostnader, mätt över rullande femårsperioder Provisions- och rörelsekostnader som andel av genomsnittet av årets ingående och utgående marknadsvärde (2001 baserat enbart på utgående marknadsvärde) Likvidportföljen inkluderar noterade tillgångsslag inkl. aktier, räntebärande tillgångar, samt kassa Sharpekvot för den totala portföljen, inklusive, noterade samt onoterade tillgångar. Sharpekvoten baseras på årlig avkastning före kostnader, 12 månaders svensk skuldväxel 2001-10 och 2-årig svensk statsobligation 2011-12 samt antagande Not: Sharpekvoten definieras som riskpremien (fondens avkastning minus den riskfria räntan) dividerat med fondens risk (mäts med standardavvikelsen) KÄLLA: Första AP-fonden; ; McKinsey-analys 29 En högre kostnad för till exempel provisioner till externa förvaltare bör anses motiverad om det genererar en meravkastning som överstiger den ökade kostnaden Första AP-fondens faktiska tillgångsallokering 20011-2012 % av totala tillgångar Första AP-fonden2; = SEK miljarder Övrigt (TAA etc.) Notera: Beräkningar baserade på fondens resultatsystem, vilket innebär att det kan förekomma små skillnader jämfört med redovisade resultat 1 2 Den faktiska allokeringen 4 Alternativa tillgångar inkluderar bland annat investeringar i hedgefonder, fastigheter och PE KÄLLA: Första AP-fonden; McKinsey-analys FÖRSTA AP-FONDENS AKTIVA AVKASTNING Första AP-fondens aktiva avkastning 200112012 Årlig aktiv avkastning före kostnader; Procent2 Utveckling aktiv avkastning 20011 2012 -0,3 -0,2 -0,6 -0,8 Aktiv avkastning per tillgångsslag 2012 Definition av aktiv avkastning AP1 Aktiv förvaltning inom tillgångsslag (exkl. alternativa investeringar) Differens mot mandatspecifika jämförelseindex för de portföljmandat där jämförelseindex är tillämpbara inkluderas även indexval (+0,). från indexval 2012 var 0,Traditionell aktiv avkastning för totalportföljen redovisas ej Beräknas mot likvidportföljen som bas 2001-09. 2010-12 används den del av portföljen med jämförelseindex som bas Geometriskt snitt av den årliga aktiva avkastningen Annualiserad informationskvot baserad på daglig avkastning och antagande . Informationskvoten definieras som den aktiva avkastningen dividerat med fondens aktiva risk och visar hur mycket överavkastning som den aktiva förvaltningen gett. Informationskvoten redovisas ej 2011-12 då den ej bedöms vara jämförbar med andra AP fonder. 10 var informationskvoten 0,4 KÄLLA: Första AP-fonden; analys 5.Grundläggande utvärdering av Andra AP- fonden ANDRA AP-FONDENS FÖRVALTNINGSMODELL OCH NYCKELHÄNDELSER 2012 32Fonden arbetar med ett avkastningsantagande om givet fondens mål att "minimera konsekvenserna av den automatiska balanseringen genom att skapa god avkastning på kapitalet" 33Asset Liability Modelling. Analysmodell för att fastställa fondens strategiska portfölj. Studien, som kontinuerligt revideras, syftar till att fastställa den optimala sammansättningen av fondens olika tillgångsslag som bäst motsvarar fondens långsiktiga åtaganden gentemot det svenska pensionskollektivet Beskrivning av Andra AP-fonden Förvalta fondkapitalet till största möjliga nytta för pensionssystemet genom att skapa en hög avkastning till en låg risknivå Inte ta någon närings- eller ekonomipolitisk hänsyn Ta miljö- och etikhänsyn i placeringsverksamheten, dock utan att ge avkall på det övergripande målet om hög avkastning Minimera de negativa konsekvenserna på framtida pensioner av att bromsen aktiveras Långsiktig realt avkastningsantagande med 5,(4,från den strategiska portföljen; 0,från aktiv avkastning) Historiskt realt avkastningsantagande på 4,för 2001-05 samt 5,för 2006-11 (4,i snitt 2001-11) Två grundkällor till värdeskapande: Exponering gentemot systematiska riskpremier Långsiktig strategi implementeras genom strategisk portfölj Beslut implementeras främst genom long-only mandat AP2 fattar inga medelfristiga beslut som kan särskiljas från de långsiktiga besluten. Fonden har en TAA-grupp2 som kan föreslå större förändringar i den strategiska portföljen då förändringar i de långsiktiga marknadsförutsättningarna motiverar detta extern förvaltning (2011) 60 (2011) 32 (2011) inom Notera: Beräkningar baserade på fondens resultatsystem, vilket innebär att det kan förekomma små skillnader jämfört med redovisade resultat 1 Avviker från redovisad tillgångsfördelning då terminsexponeringen summeras separat och ej som en del av tillgångsslagens marknadsvärden 2 Avviker med SEK 73miljoner från det redovisade värdet, främst orsakat av periodiseringseffekter; 3 Fattade beslut om ny enhet 2012, implementeras 2013 KÄLLA: Andra AP-fonden Två grundkällor till värdeskapande: Systematisk exponering mot riskpremier Dynamiskt förhållningssätt, med avseende på tidsvarierande riskpremier och nya strategier Endast när förutsättningarna finns Fokus, flexibilitet och enkelhet Fördelning av vikter mellan tillgångar och strategier som utgör fondens strategiska portfölj inom ramen för (Asset-Liability-Model) analys Fondens strategiska portfölj utvärderas på tidshorisonter om , medan har en tidshorisont . Förändringar av strategisk portfölj beslutas av styrelsen. Implementeras till största del genom long-only positioner i tillgångsslag. Fonden kan fatta beslut på kortare sikt inom ramen för den strategiska portföljen, men dessa beslut särskiljs ej från de långsiktiga besluten och tas också av styrelsen Extern vs intern förvaltning Implementering av aktiva mandat sker företrädesvis genom long-only mandat men kapitallösa mandat förekommer också. TAA (Allocation) är en grupp (CIO, chefsstrateg, makroansvarig samt tillgångslagsansvariga) som träffas regelbundet för att besluta taktiska positioner (~3-12 månaders sikt) inom ramen för den aktiva riskbudgeten. TAA-gruppens arbete kan också leda fram till förslag på förändringar i den strategiska portföljen om förändringar i de långsiktiga marknadsförutsättningarna bedöms motivera detta av totalt kapital förvaltas genom externa förvaltare (2011) Fonden utvärderas utifrån två perspektiv Strategiska portföljen med de avkastningsantaganden som ligger till grund för ALM-analysen som jämförelse Aktiva beslut på < med strategiska portföljen som jämförelseindex KÄLLA: Andra AP-fonden Andra AP-fondens uppföljning av investeringsbeslut Utvärdering enligt traditionella marknads- (styrelsens mandat) index (inklusive valutahedge) på årsbasis antagandet om 4, Utvärdering av resultat från indexval Skapa en bättre riskjusterad (avvikande från traditionella marknadsindex) för senaste 12/24/36 månaderna samt /9 Taktisk nivå (mandat hos Utvärdering av bidrag till relativ avkastning SEK ~200 miljoner (del av aktiv avkastning, med Nedbrytning per typ av mandat målet 0,) Operativ nivå (mandat hos Bidrag till relativ avkastning övriga noterade 0,över referensindex per år (operativ nivå + taktisk nivå) Utvärdering av bidrag till total avkastning Mål per tillgångsslag : ~10 år (längre Nedbrytning per tillgångsslag (jämförelse mot referensindex per tillgångsslag) Jordbruk och skog: PE: MSCI World + Alt. Riskpremier: MSCI World 1 Avser om informationsunderlaget till uppföljningen finns tillgänglig externt 2 Vid extern förvaltning: ansvarig för val av förvaltare 3 Nedbrytning på mandatnivå redovisas ej KÄLLA: Andra AP-fonden 34Från och med 2010 betår TAA-gruppen av CIO, chefsstrateg, makroansvarig samt tillgångslagsansvariga 35Chief Financial Officer (finanschef) 36Chief Risk Officer (chef för risk- och avkastningsanalys) Andra AP-fondens totala avkastning 200112012 Total nominell avkastning efter kostnader; Procent -1,5 -2,1 -15,5 -24,1 Riskjusterad avkastning (sharpekvot4) 200112012 Genomsnittlig riskjusterad avkastning (sharpekvot) (anges annualiserad avkastning) Andra AP-fondens genomsnittliga målsättning. 2012 var målsättningen i real avkastning. Under 2001-2012 har målsättningen fluktuerat mellan 4,0 och 5,i real avkastning med en genomsnittlig inflation på ~1, Likvidportföljen inkluderar noterade tillgångsslag inkl. svenska och globala aktier, räntebärande tillgångar, samt overlaymandat Sharpekvot för den totala portföljen, inklusive noterade samt onoterade tillgångar. Sharpekvoten baseras på årlig avkastning före kostnader, 12 månaders svensk skuldväxel 2001-10 och 2-årig svensk statsobligation 2011-12 samt antagande Provisions- och rörelsekostnad som andel av genomsnittet av årets ingående och utgående marknadsvärde (2001 baserat enbart på utgående marknadsvärde) Avviker från redovisad sharpkvot på 1,9 då fonden använt en annan riskfri ränta KÄLLA: Andra AP-fonden; ; McKinsey-analys Andra AP-fondens faktiska tillgångsallokering 200112012 % av totala tillgångar Andra AP-fonden2,3; = SEK miljarder Övrigt (TAA etc.) Tillgångsfördelning kan avvika från den redovisade fördelningen då terminsexponeringen summeras separat och ej som en del av tillgångsslagens marknadsvärden Avviker med miljoner från det redovisade värdet, främst orsakat av periodiseringseffekter KÄLLA: Andra AP-fonden; McKinsey-analys ANDRA AP-FONDENS AKTIVA AVKASTNING 38En högre kostnad för till exempel provisioner till externa förvaltare bör anses motiverad om det genererar en meravkastning som överstiger den ökade kostnaden Andra AP-fondens aktiva avkastning 200112012 Årlig aktiv avkastning före kostnader; Procent2 Utveckling aktiv avkastning 20011 2012 -0,24 -0,4 -0,5 -0,6 -0,4 -1,8 Aktiv avkastning per tillgångsslag 2012 -0,1 Definition av aktiv avkastning AP2 Aktiv förvaltning inom tillgångsslag (exkl. alternativa investeringar) Allokeringseffekter (inkl. implementeringseffekter) Aktiv förvaltning inom tillgångsslag (exkl. alternativa investeringar) 2 Beräknas mot likvidportföljen som bas 3 Geometriskt snitt av den årliga aktiva avkastningen 4 redovisas aktiv avkastning endast på årsbasis (tidigare beräknades aktiv avkastning på dagsbasis) 5Informationskvoten definieras som den aktiva avkastningen dividerat med fondens aktiva risk och visar hur mycket överavkastning som den aktiva förvaltningen gett. Annualiserad informationskvot baserad på daglig avkastning och antagande 6 Fonden redovisar relativ avkastning, beräknat som den aktiva avkastning från förvaltningen justerat för implementeringseffekter, vilket inkluderar effekter från avvikelser mot den strategiska portföljen, avvikelser i allokering mellan olika index inom tillgångsslag, resultat från valutaderivat samt likviditet som ej speglas i jämförelseindex KÄLLA: Andra AP-fonden; analys 40 särredovisas implementeringseffekter och fondens strategiska portfölj har rörliga vikter, vilket gör att oönskade allokeringseffekter ej uppstår 6.Grundläggande utvärdering av Tredje AP- fonden TREDJE AP-FONDENS FÖRVALTNINGSMODELL OCH NYCKELHÄNDELSER 2012 Beskrivning av Tredje AP-fonden Förvalta fondkapitalet till största möjliga nytta för pensionssystemet genom att skapa en hög avkastning till en låg risknivå Inte ta någon närings- eller ekonomipolitisk hänsyn Ta miljö- och etikhänsyn i placeringsverksamheten, dock utan att ge avkall på det övergripande målet om hög avkastning Långsiktig real avkastning om Absolutavkastande strategier ska generera miljoner mätt över en rullande treårsperiod (VaR 100-150 miljoner) ska vara kostnadseffektiv (VD har satt ett mål på 5 punkter över jämförelseindex, 3 månaders tracking error är 0,1-0,) Fokus på totalportföljens förväntade avkastning och risk på absolutnivå, ingen uppdelning på statisk jämviktsportfölj och medelfristiga relativa avvikelser Totalportföljens förväntade avkastning och risk anpassas dynamiskt till det övergripande avkastningsmålet, utifrån både långsiktiga och medelfristiga prognoser Allokering till riskklasser istället för tillgångsklasser Investering i absolutavkastande strategier helt separerad från betarisk genom investering i kapitallösa mandat i overlay-strukturer (2011) av kapitalet i beta-portföljen förvaltas semi-passivt1 (i huvudsak i ränteportföljen), i övrigt förvaltas beta-portföljen passivt (2011) extern förvaltning av beta-portföljen (semipassivt) Av fondens aktiva och kapitallösa mandat (alfa) har externa förvaltare stått för (2011) av den aktiva risken 56 (2011) medarbetare varav 32 arbetar direkt med förvaltningen (2011) 1 Enhanced beta (förvaltningsstil som med små avvikelser från index (liten aktiv risk) försöker överträffa index-avkastning) KÄLLA: Tredje AP-fonden Risktagande på de finansiella marknaderna ger en positiv avkastning Genom att diversifiera risktagandet kan den riskjusterade avkastningen höjas Med hjälp av strukturerad analys kan avkastning och risk på olika finansiella tillgångar bedömas Genom att kombinera investeringsbeslut med lång, medellång respektive kort placeringshorisont, erhålls en högre, riskjusterad avkastning Långfristiga beslut (beta) Aktiv (alfa) förvaltning Dynamisk allokeringsprocess (DAA) som inkluderar både lång- och medelfristiga beslut med löpande anpassning av totalportföljens förväntade avkastning och risk till det övergripande avkastningsmålet Beslut implementeras genom investering i riskklasser Beslut baseras på långsiktiga prognoser på olika riskklassers avkastningspotential och risk, tillsammans med medelfristiga prognoser baserade på makroekonomisk analys samt marknadens värdering och riskaptit/sentiment VD ges mandat att implementera och förvalta portföljens risk inom av styrelsen givet mandat uttryckt i exponeringsintervall per riskklass Tre sätt att genomföra både långsiktiga och medelfristiga beslut beroende på vad som bedöms som mest effektivt Placering i faktiska tillgångar inom betaförvaltningen (påverkar även betaförvaltningens jämförelseindex) och alternativa investeringar Kapitallösa mandat genom overlay-strukturer inom dynamisk allokering Placering i faktiska tillgångar inom dynamisk allokering Investering i absolutavkastande strategier helt separerad från beta-risk genom investering i kapitallösa mandat i overlay-strukturer (2011) av kapitalet i beta-portföljen förvaltas semi-passivt2 (i huvudsak i ränteportföljen) extern förvaltning av betaportföljen (2011) Av fondens aktiva och kapitallösa mandat (alfa) har externa förvaltare stått för av den aktiva risken (2011) Styrelsen ger fonden mandat uttryckt som risk- och exponeringsintervall per riskklass (typiskt sett +/- ) som implementeras av VD och rapporteras löpande till styrelsen Ny integrerad utvärderingsmodell av den dynamiska portföljen uppdelad i fyra delar togs i bruk 2012 Fondens långsiktiga mål om real avkastning i snitt Jämförelse mot andra aktörer med liknande uppdrag Långsiktig statisk portfölj över en konjunkturcykel Intern kvalitativ utvärdering av allokeringsbeslut 1 av internt förvaltade mandat och av externt förvaltade mandat; 2 Enhanced beta (förvaltningsstil som med små avvikelser från index (liten aktiv risk) försöker överträffa index-avkastning) KÄLLA: Tredje AP-fonden Översikt över Tredje AP-fondens riskklasstruktur KÄLLA: Tredje AP-fonden Tredje AP-fondens uppföljning av investeringsbeslut Utvärdering i förhållande till fondens 5 resp. 10 år operationella mål (över ett antal Utvärdering i förhållande till en långsiktig statisk portfölj3 (noterade aktier, räntor, krediter och realränteobligationer; förväntad avkastning på realt) Utvärdering i förhållande till en extern jämförelsegrupp bestående av 8 internationella pensionsfonder med liknande uppdrag, förvaltad volym och En kvalitativ självutvärdering av allokeringsbeslut för att dra slutsatser kring styrkor och förbättringsområden (utifrån antaganden/prognoser, samt utfall av beslut påverkan på avkastning och riskprofil) Utvärdering gentemot den långsiktiga statiska portföljen (mot relevanta tillgångsslag i LSP) I tillägg görs uppföljningar ad-hoc inom enskilda investeringsområden; tidigare uppföljningar har inkluderat till exempel absolutavkastande strategier 1 Avser om informationsunderlaget till uppföljningen finns tillgänglig externt 2 Jämförelsegruppens genomsnittliga reala avkastning redovisas externt. Pensionsfonderna i den externa jämförelsegruppen redovisas ej externt 3 Utvärdering mot faktisk och riskjusterad avkastning KÄLLA: Tredje AP-fonden 43 Förvaltning som försöker överträffa index med liten aktiv risk (små avvikelser från index) 44Miljö, samhälle och ägarstyrning 46Uppföljning har endast gjorts då uppföljningsmodellen infördes 47Senaste femårsperiod med tillgänglig data vid tillfället för fondens jämförelse 48En högre kostnad för till exempel provisioner till externa förvaltare bör anses motiverad om den genererar en meravkastning som överstiger den ökade kostnaden Tredje AP-fondens totala avkastning 200112012 Total nominell avkastning efter kostnader; Procent AP3 målsättning2 ## -2,1 -2,5 -12,2 -19,8 Riskjusterad avkastning (sharpekvot5) 200112012 Genomsnittlig riskjusterad avkastning (sharpekvot) Målsättning på 4,i real avkastning. Den genomsnittliga årliga inflationen under 2001-12 har varit ~1.6% baserat på inflationstakt mätt från SCB Provisions- och rörelsekostnad som andel av genomsnittet av årets ingående och utgående marknadsvärde (2001 baserat enbart på utgående marknadsvärde) Likvidportföljen exkluderar investeringar i onoterade aktier, fastigheter, jordbruk, skog, infrastruktur, konvertibler, divergerande strategier samt makro Sharpekvot för den totala portföljen, inklusive noterade samt onoterade tillgångar. Sharpekvoten baseras på årlig avkastning före kostnader, 12 månaders svensk skuldväxel 2001-10 och 2-årig svensk statsobligation 2011-12 samt antagande Beräknade sharpekvoter avviker från redovisade värden på 1,8 för totalportföljen samt 1,6 för likvidportföljen då fonden använder en annan riskfri ränta KÄLLA: Tredje AP-fonden; ; McKinsey-analys Tredje AP-fondens faktiska tillgångsallokering 2001120122 % av totala tillgångar Tredje AP-fonden2; = SEK miljarder Marknadsvärde baserad på tillgångsslag Marknadsvärde baserad på riskklasser 1 2 2010 skedde en övergång från tillgångsallokering till allokering enligt riskklass 3 Allokering baserad på riskklass enligt förvaltningsmodell 4 Inom övrig exponering ingår upparbetade resultat från valutaexponering, index-länkade tillgångar, konvertibler, divergerande- och makrostrategier 5 Uppdelningen mellan räntor och krediter fastställdes . Krediter består huvudsakligen av bostads- och företagsobligationer. redovisas därför den sammanlagda allokeringen och och framåt visas den uppdelade 6 Tillgångsallokeringen för 2010-2012 är indikativ då en exakt konvertering av riskklasser till tillgångsklasser ej kan göras KÄLLA: Tredje AP-fonden; McKinsey-analys TREDJE AP-FONDENS AKTIVA AVKASTNING 49Marknadsvärdet av aktier har minskat från 54,till 50,av förvaltat kapital Tredje AP-fondens aktiva avkastning 200112012 Årlig aktiv avkastning före kostnader; Procent2 Utveckling aktiv avkastning 20011 2012 -0,0 -0,0 -0,2 -0,3 -1,3 Aktiv avkastning per tillgångsslag6 2012 Definition av aktiv avkastning AP3 Aktiv förvaltning inom tillgångsslag (exkl. alternativa investeringar) Resultatet från absolutavkastande strategier Avvikelsen från jämförelseindex för betaförvaltningen Traditionell aktiv förvaltning bedrivs Beräknas mot likvidportföljen som bas Geometriskt snitt av den årliga aktiva avkastningen För 2010-2012 definieras procentuell årlig aktiv avkastning som den aktiva avkastningen (beräknat som summan av den dagliga avkastningen) i förhållande till medel av ingående och Informationskvoten definieras som den aktiva avkastningen dividerat med fondens aktiva risk och visar hur mycket överavkastning som den aktiva förvaltningen gett. informationskvot baserad på daglig avkastning och antagande Beräknas genom överavkastningen från jämförelseindex för varje tillgångsslag KÄLLA: Tredje AP-fonden; analys 7.Grundläggande utvärdering av Fjärde AP- fonden FJÄRDE AP-FONDENS FÖRVALTNINGSMODELL OCH NYCKELHÄNDELSER 2012 52Asset analys för att komma fram till den bästa tillgångsfördelningen för fonden på 40-års sikt, Normalportföljen, givet hur pensionssystemets skulder och tillgångar förväntas utvecklas Förvalta fondkapitalet till största möjliga nytta för pensionssystemet genom att skapa en hög avkastning till en låg risknivå Inte ta någon närings- eller ekonomipolitisk hänsyn Ta miljö- och etikhänsyn i placeringsverksamheten, dock utan att ge avkall på det övergripande målet om hög avkastning Maximera avkastningen till låg risk Fondens reala, det vill säga inflationsjusterade totala avkastning, ska uppgå till i genomsnitt 4,sett Genomsnittlig aktiv avkastning på strategisk förvaltning om 0,över en rullande femårsperiod Genomsnittlig aktiv avkastning på taktisk förvaltning om 0,över en rullande treårsperiod Strategiska investeringar2 Övrigt (passiv förvaltning) Avkastning skapas i tre integrerade steg Normalportfölj () genom för att reflektera bästa Strategisk förvaltning () som delas in i makro- och Taktisk förvaltning () för aktiv förvaltning i globala & svenska aktier, Fi/FX och TA Utgångspunkt ska vara att fonden endast ska förvalta tillgångar aktivt då det finns goda förutsättningar att skapa överavkastning förvaltas av den totala portföljen aktivt. globala aktiers alfa-förvaltning är den likvida aktiva Avvägningen mellan intern och extern förvaltning görs med hänsyn till förväntad avkastning och kostnader, externt 1 Underliggande värden för derivat i den taktiska allokeringen fördelats på respektive tillgångsslag 2 Omfattar fastigheter, små och medelstora bolag, riskkapitalfonder, ESG-investeringar, absolutavkastande strategier, kassa KÄLLA: 53 Miljö, etik och ägarstyrning Fjärde AP-fondens nya förvaltningsstruktur Förvaltningsbeslut i tre steg Fondens långa mandat utnyttjas genom nedbrytning av investeringshorisonten i tre tidsintervall: långfristiga, strategiska samt taktiska beslut Aktiv eller passiv förvaltning Fonden ska bara förvalta tillgångar aktivt när det finns goda förutsättningar att nå en positiv aktiv avkastning Extern eller intern förvaltning Valet mellan extern och intern förvaltning styrs av förväntad avkastning och kostnader