rir · H1B514 · 2013-11-18 00:00:00 — Jämförs olika åldersgrupper framkommer att sparare med egen vald portfölj har en högre kontobehållning jämfört med sparare i förvalsalternativet och det gäller samtliga åldersgrupper . Bland spararna har de i förvalsalternativet en något högre kontobehållning jämfört med övriga sparare i samma ålderskategori.43 I beräkningar från framgår att andelen sparare som har förvalsalternativet minskar ju högre arbetsinkomst spararen har.44 42Ds 2013:35 Vägval för premiepensionen, s. 29. 43Pensionsmyndigheten (2012), Premiepensionen, Pensionsspararna och pensionärerna 2011, s. 22–25. 44Ds 2013:35 Vägval för premiepensionen, s. 60–61. GRANSKAR: HÅLLBARA PENSIONER 3Sjunde AP-fondens strategiska val av placeringsinriktningen i förvalsalternativet Både tidigare och nuvarande förvalsalternativ har det gemensamt att premiepensionsspararna ska få högre pension genom att ta del av den avkastning som investerare får genom att placera i långsiktiga aktieinnehav. Förvalsalternativet har en lång placeringshorisont.45 Den var vid starten 25–och har sedan ökat till 30–. Kapitlet inleds med en beskrivning av kapitalförvaltningens organisation. Därefter redovisar sina iakttagelser om målformulering, måluppföljning samt Sjunde AP-fondens tidigare och nuvarande strategi för placeringsinriktningen. har fokuserat på de strategiska valen i och med omläggningen av förvalsalternativet 2010, men även tidigare val i den aktiva förvaltningen berörs. 3.1.1En stor del av kapitalförvaltningen utförs av externa förvaltare Vid utgången av 2012 förvaltade Sjunde AP-fonden . Tillgångarna fördelades mellan AP7 Aktiefond med och AP7 Räntefond med . Under arbetade cirka tio personer med kapitalförvaltningen. Antalet anställda inom förvaltningen är lågt relativt sett till den stora förvaltningsvolymen vilket förklaras av att förvaltningen till stor del utfördes av de externa förvaltare som fonden har uppdragsavtal med. Det fanns fem anställda förvaltare inklusive berörda chefer . I organisationen fanns även en fondadministrativ avdelning som fungerar som en stödfunktion inom kapitalförvaltningen.46 Inom fondadministrationen arbetade cirka fem personer . 45Med placeringshorisont menas den tid en tillgång är tänkt att behållas. 46Inom fondadministrationen ingår , som är en ren stödfunktion och Middle Office som har både affärsstödjande och kontrollerande uppgifter. Chefen för arbetar även som riskansvarig. SJUNDE AP-FONDEN – SVARAR FÖRVALTNINGEN AV PREMIEPENSIONEN MOT SPARARNAS KRAV? består av två delar. Den ena delen består av extern indexförvaltning av aktier och intern indexförvaltning av räntor. Även den del av den aktiva förvaltningen som förvaltas externt samt användningen av hävstången ingår här. Chefen för förvaltningen är ansvarig för denna del. Den andra delen består av den interna aktiva förvaltningen.47 Den omhändertas av en enhet, det aktiva centret, under ledning av chefsstrategen. Enligt uppgift från Sjunde AP-fonden tar den passiva ränte- och aktieförvaltningen ungefär en förvaltartjänst i anspråk.48 I uppgifterna ingår att göra urval av externa förvaltare och följa upp den externa indexförvaltningen. Den aktiva förvaltningen utförs av ungefär fyra förvaltartjänster. Även här ingår att göra urval av externa förvaltare och följa upp förvaltningen, vilket omfattar både den externa och interna aktiva förvaltningen. Fonden hade 2012 uppdragsavtal med elva externa förvaltare. Det fanns externa uppdrag inom både indexförvaltning och aktiv förvaltning. Skriftliga avtal reglerar förvaltningsuppdraget med respektive förvaltare. Det förekommer även kompletterande muntliga överenskommelser med externa förvaltare om skyldigheten att meddela Sjunde AP-fonden när vissa gränser i förvaltningen har nåtts. Avtalen ligger till grund för den uppföljning som fonden gör av de externa förvaltarna. infördes sådana avtal även för de interna förvaltarna. Omfattningen av den externa förvaltningen framgår vid en jämförelse av personalkostnader med köp av externa tjänster. –2012 utgjorde Sjunde AP-fondens totala personalkostnader , vilket kan jämföras med ersättningar till externa förvaltare om och köp av övriga tjänster om . Även i den sistnämnda kategorin finns tjänster som rör kapitalförvaltningen, till exempel IT-tjänster och konsultarvoden för juristtjänster. 3.1.2Styrelsen och styrelsens arbetsutskott Styrelsen fastställer Sjunde AP-fondens strategiska mål och den risknivå styrelsen är villig att exponera fonden mot för att kunna nå det strategiska målet. De strategiska besluten om placeringsinriktning utformar styrelsen närmare i placeringspolicyn, medan risker hanteras i riskhanteringsplanen. För att säkerställa att risktagandet inte överskrids fastställs fondens risktolerans genom begränsningar för det finansiella risktagandet, så kallade limiter. Dessa sätts av styrelsen eller av vd:n inom den ram som styrelsen har beslutat. Den aktiva förvaltningen är uppbyggd kring dessa limiter. Limiterna utgår från att 47Denna del inkluderar även förvaltningen av onoterade innehav, det vill säga aktieinnehav som inte är noterade på någon börs (benämns även ). 48Intervju med Sjunde AP-fonden . GRANSKAR: HÅLLBARA PENSIONER vissa risker är acceptabla och kan tas i syfte att uppnå det strategiska målet med förvaltningen. har dessa limiter tillsammans med de lagstadgade limiterna en riskbegränsande funktion, vilket beskrivs närmare i kapitel 4. Styrelsens arbetsutskott förbereder styrelsens sammanträden och dessa kan bland annat beröra placeringsinriktningen. består av ordförande, vice ordförande och vd. Utskottet har enligt arbetsordning för styrelsen i uppgift att besluta om listan med otillåtna placeringar och besluta i sådana fall där styrelsen genom särskilt beslut har delegerat sin beslutsrätt till arbetsutskottet. granskning visar för övrigt att arbetsutskottet har haft en starkare ställning när det gällde frågor som rör placeringsinriktningen. Det framgår av styrelsens beslut om att utöka utskottets mandat.49 Det gav arbetsutskottet möjlighet att fatta beslut om kortsiktiga avvikelser från interna riktlinjer om det fanns särskilda skäl, till exempel att placeringsmöjligheten inte fanns kvar om man avvaktade med beslut till nästa styrelsemöte. Enligt Sjunde AP-fonden ändrades detta 2010, därefter fattar inte längre arbetsutskottet beslut i andra frågor än vad som anges i arbetsordningen.50 granskning visar dock att det funnits en viss otydlighet i gränsdragningen mellan styrelse och ledning när beslut om förvaltningen skulle fattas. Styrelsens beslut om placeringsinriktning har huvudsakligen utgått från de förslag som ledningen presenterade. Händelsen , när vd:n fattade beslut om att utöka det aktiva mandatet för hävstången, föranledde styrelsen att ge ledningen i uppdrag att omarbeta styrdokumentet. Därmed framgick det tydligare i styrdokumentet vad styrelsen beslutat om och vad som beslutats av vd:n som en del i den löpande kapitalförvaltningen.51 Sjunde AP-fonden har inrättat en placeringskommitté som är ett samrådsorgan för frågor inom kapitalförvaltningen. Kommittén består av vd:n, cheferna för de två förvaltningsenheterna och chefen för administration, dit fondadministrationen tillhör. Kommittén behandlar frågor som rör bland annat tillgångsfördelningen inom de ramar som styrelsen har beslutat, avtal med interna och externa förvaltare inklusive limiter samt den aktiva förvaltningen. Kommittén ska även löpande följa upp och utvärdera förvaltningen. I uppgifterna ingår också att ge styrelsen förslag om placeringspolicy, som är det styrdokument som beskriver hur placeringsinriktningen ska genomföras. 49AP7 (2006), Styrelseprotokoll nr 58. 50Skriftlig uppgift från Sjunde AP-fonden . 51Konsekvenser av fondens beslut att använda det aktiva mandatet för hävstången beskrivs närmare i kapitel 4. SJUNDE AP-FONDEN – SVARAR FÖRVALTNINGEN AV PREMIEPENSIONEN MOT SPARARNAS KRAV? 3.2.1Styrelsen har valt ett relativt mål Enligt lagen är målet för Sjunde AP-fonden att placera fondmedlen så att långsiktigt hög avkastning uppnås givet vald risknivå. Styrelsen ska utifrån detta precisera närmare mål för fondförvaltningen och målet ska vara mätbart och tidsbestämt. Styrelsens målformulering för förvalsalternativet har i stora drag varit densamma sedan starten . Styrelsens mål för det tidigare förvalsalternativet Premiesparfonden var att avkastningen över rullande femårsperioder minst skulle motsvara genomsnittet av alla fonder som kunde väljas aktivt i premiepensionssystemet och att det skulle ske till lägre risk. För AP7 Såfa valde styrelsen att målet skulle vara att uppnå en avkastning som överträffar genomsnittet av de privata fonderna inom premiepensionssystemet. Båda målen relaterar till genomsnittet av de privata fonderna i premiepensionssystemet, målet är därmed relativt. Målformuleringen innebär att målet kan uppnås även vid en mycket låg avkastning, eller till och med negativ, så länge den är högre än genomsnittet för de privata premiepensionsfonderna. Målet ger på så sätt ingen vägledning om vilken nivå på avkastning som sparare kan förvänta sig. Det försvårar för sparare, styrelse, regering och andra att utvärdera om avkastningen har stått i relation till risktagandet i AP7 Såfa. Det visar på ett behov av att komplettera nuvarande målformulering så att det även finns ett jämförelsemått som tydligare visar vad den förväntade avkastningen minst bör uppgå till. För att mäta om Sjunde AP-fondens förvaltning av förvalsalternativet har gett en rimlig avkastning i förhållande till risknivån kan avkastningen till exempel mätas mot den riskfria räntan. kan konstatera att det finns ett annat etablerat jämförelsemått inom det allmänna pensionssystemet. redogör för inkomst-/balansindex som jämförelsemått i sin utvärdering av premiepensionssystemets genomsnittliga årliga värdeutveckling.52 Det innebär att man mäter mot inkomstpensionens uppräkning. Sjunde AP-fonden relaterar förvalsalternativets höga risktagande till det låga risktagandet i inkomstpensionen. i förvalsalternativet är högre än i inkomstpensionen är det rimligt att avkastningen blir högre än inkomstindex. noterar också att även om Sjunde AP-fonden inte har en målformulering om förväntad avkastning så har fonden 52 (2013), – Pensionssystemets årsredovisning 2012, s. 47 och 50. GRANSKAR: HÅLLBARA PENSIONER gjort uttalanden om att sparare kan förvänta sig en genomsnittlig årlig avkastning på aktiemarknaden om 6–8 procent.53 Nuvarande målformulering skiljer sig från tidigare målformulering på två punkter. Lagändringen inför omläggningen 2010 innebar att det tidigare lagkravet på låg risk i förvalsalternativet togs bort. En annan skillnad var att styrelsen valde bort att tidsätta målet för AP7 Såfa, vilket målet för Premiesparfonden var. har bett styrelsen kommentera varför målet är tidsatt. Enligt styrelsen följer de löpande upp fondernas utveckling vid varje styrelsemöte. Däremot följer styrelsen inte upp resultatet utifrån . Styrelsen anser att ett tidsatt mål har mindre relevans när det är möjligt att följa utvecklingen varje dag.54 konstaterar att i avsaknad av tidsatt mål har fonden frihet att välja vilken eller vilka mätperioder som utvärderas. 3.2.2Bred utvärdering kräver två värdeutvecklingsmått För att utvärdera förvaltningen av premiepensionen använder två olika värdeutvecklingsmått. Kapitalviktad avkastning används vid mätning av hur det har gått för spararna och den faktiska avkastning som spararna har fått. Den kapitalviktade avkastningen påverkas av hur stort det förvaltade kapitalet varit och av att inkommande kapitalflöden har placerats vid mer eller mindre gynnsamma tillfällen. Den genomsnittliga premiepensionsspararen i förvalsalternativet har sedan starten fram fått en kapitalviktad avkastning som är högre än uppräkningen av inkomstpensionen, det vill säga inkomstindex. När fondbolagens förvaltningsprestationer ska mätas använder tidsviktad avkastning istället för kapitalviktad avkastning. Då rensas effekter av in- eller utflöden av kapital bort för att bedömningen av prestationen inte ska påverkas av om dessa flöden varit tidsmässigt gynnsamma. Sjunde AP-fondens förvaltningsprestation, mätt som tidsviktad avkastning, består av flera viktiga byggstenar. Fondens grad av skicklighet i att passivt förvalta i nivå med index och förmåga att använda hävstång utgör tillsammans med de låga förvaltningsavgifterna grunden för förvaltningsprestationen vilket i sin tur påverkar avkastningsresultatet. Sjunde AP-fondens förvaltningsprestation i form av tidsviktad avkastning har från starten fram i genomsnitt varit 1,4 53AP7 (2013), Årsredovisning 2012, s. 3, AP7 (2011), Årsredovisning 2010, s. 9, Är PPM flipp eller flopp?, pressmeddelande från AP7 . 54Intervju med Sjunde . SJUNDE AP-FONDEN – SVARAR FÖRVALTNINGEN AV PREMIEPENSIONEN MOT SPARARNAS KRAV? procent , enligt fondens mätning.55 Fondens första placeringar gjordes från till . Enligt mätdata som startar var Sjunde AP-fondens tidsviktade avkastning något högre, i genomsnitt . De redovisade siffrorna visar att Sjunde AP-fondens förvaltningsprestation inte når upp till tidsviktat inkomstindex, som var –2012.56 Sjunde AP-fondens tidsviktade avkastning översteg genomsnittet för de privata fonderna per år.57 Att den tidsviktade avkastningen översteg övriga fonders avkastning innebär att Sjunde AP-fonden uppfyller sitt mål –2012 trots att fondens förvaltningsprestation inte nått upp till inkomstindex. Förvalsalternativets tidsviktade avkastning skulle förbättras om man räknade in utvecklingen för . noterar att valet av mätperiod har stor betydelse för vilket avkastningsresultat som redovisas, det gäller såväl kapitalviktad som tidsviktad avkastning. Sjunde AP-fonden delar inte uppfattning att den tidsviktade avkastningen är ett lämpligt värdeutvecklingsmått för att mäta fondens förvaltningsprestation i förhållande till inkomstindex. Sjunde AP-fonden använder tidsviktad avkastning för att jämföra avkastningen med övriga fonder och med valt jämförelseindex. Sjunde AP-fonden menar dock att fondens förvaltningsprestation bör utvärderas utifrån det uppdrag fonden har i Enligt fonden är deras uppdrag att erbjuda produkter som kan förväntas fungera väl i kombination med inkomstpensionen, det vill säga ge en hög samlad allmän pension till rimlig risk. När det gäller utvärderingen av hur väl fondens produkter utvecklats i kombination med inkomstpensionen är det riskspridning, kapitalmarknadsexponering och högre förväntad avkastning i den samlade allmänna pensionen som är av intresse och som bör utvärderas utifrån premiepensionssystemets mål. Sjunde AP-fonden menar att i detta sammanhang är det den faktiska avkastningen som spararen fått på sitt insatta kapital som är relevant, det vill säga kapitalviktad avkastning. uppfattning är att det är Sjunde AP-fondens uppgift att förvalta förvalsalternativet så att den tidsviktade avkastningen blir så hög som möjligt, då den tidsviktade avkastningen ligger till grund för den kapitalviktade avkastningen. I Sjunde AP-fondens förvaltningsberättelse redovisar fonden den genomsnittliga avkastningen för förvalsalternativet, AP7 Såfa, men det framgår inte tydligt om det är tidsviktad avkastning som avses. I förvaltningsberättelsen för respektive fond, AP7 Aktiefond och AP7 Räntefond, redovisas tidsviktad avkastning58. 55Mätt enligt NAV-kurs (Value). Skr 2012/13:130 s. 29, AP7 (2013) Årsredovisning 2012, s. 31. 56Pensionsmyndigheten (2013), – Pensionssystemets årsredovisning 2012, s. 50. 57Skr 2012/13:130 s. 29. 58I form av NAV-kursberäknad avkastning. GRANSKAR: HÅLLBARA PENSIONER Sjunde AP-fonden genomförde stegvis en större förändring av utformningen av kapitalförvaltningen –2007 när aktieförvaltningen delades upp i alfarespektive betaförvaltning. Modellen har använts i förvaltningen . I Sjunde AP-fondens fall innebar den separerade alfa- och betaförvaltningen en tydligare uppdelning av förvaltningen i två skilda delar, en med mål att generera marknadens genomsnittsavkastning (beta) och en med målet att generera en positiv avkastning därutöver (alfa). Det finns betydande skillnader mellan de två förvaltningsformerna. Den första förvaltningsformen är den passiva förvaltningen (beta) som avser förvaltningen av spararnas faktiska pensionskapital. Det förvaltade pensionskapitalet, som uppgick till cirka 130 miljarder, fördelas mellan AP7 Räntefond och AP7 Aktiefond. Allt kapital, förutom av innehaven i AP7 Aktiefond, förvaltas passivt genom att fondens förvaltning följer index. Den här delen av förvaltningen har en placeringshorisont på 30–. De resterande av kapitalet i utgör onoterade innehav och förvaltas aktivt av Sjunde AP-fonden och har en placeringshorisont på 10–. Den andra förvaltningsformen (alfa) består av aktiv förvaltning i form av kapitallösa aktiva mandat, vilket beskrivs närmare i avsnitt 3.5. Dessa mandat har en placeringshorisont på 3–. Det är värt att notera att denna förvaltning alltså inte utgör förvaltning av spararnas faktiska pensionskapital, även om resultatet av de aktiva mandaten påverkar den totala avkastningen för förvalsalternativet. Motiven för förändringen var enligt Sjunde AP-fonden att den traditionella aktiva förvaltningen inte hade gett tillfredsställande resultat som var i nivå med förväntningarna.59 Fonden uttalar att de med modellen inte bara förväntas nå högre avkastning utan även lägre kostnader genom den högre graden av specialisering.60 Förändringen inleddes med att ledningen tog initiativ till ett projekt som riktade sig mot den svenska aktieförvaltningen. Efter att ledningen informerat styrelsen om projektet på styrelsemötet förberedde ledningen ett förslag till styrelsebeslut på nästföljande styrelsemöte som möjliggjorde att det direkt därefter gick att införa förvaltningsmodellen. har tagit del av styrelseprotokoll och strategidokument från tillfället för förändringen. Av det aktuella protokollet från styrelsemötet framgår inte direkt att beslutet avser införandet av modellen med alfa- och betaseparering. Av beslutet framgår endast hur relevanta styrdokument hade ändrats. Beslutspunkten justerades även vilket indikerar att Sjunde AP-fonden ville ha möjlighet att snabbt genomföra förändringen. 59AP7 (2009), Årsredovisning 2008, s. 2 och AP7 (2011), Årsredovisning 2010, s. 18. 60AP7 (2006), Årsredovisning 2005, s.12. SJUNDE AP-FONDEN – SVARAR FÖRVALTNINGEN AV PREMIEPENSIONEN MOT SPARARNAS KRAV? 3.4Passiv förvaltning i förvalsalternativet Förvalsalternativets nuvarande strategiska placeringsinriktning utgår från omläggningen 2010 som följde av att lagstiftningen ändrades.61 De strategiska valen för den nya placeringsinriktningen är enligt Sjunde AP-fonden väl grundade i finansiell teori.62 Teorin bygger på att man ska kunna kombinera en marknadsportfölj med riskfyllda tillgångar63 med en riskfri tillgång för att därmed uppnå en så hög förväntad avkastning som möjligt givet den totala risken. Fondens förvaltning tillämpar alfa- och betaseparering även efter omläggningen. 3.4.1AP7 Såfa bygger på passiv förvaltning av pensionskapitalet I nuvarande förvalsalternativ omfattar den passiva förvaltningen (beta) hela AP7 Räntefond och 97 procent64 av innehaven i AP7 Aktiefond. Fondens passiva indexförvaltning är kostnadseffektiv och lägger grunden till de låga avgifterna i förvalsalternativet. AP7 Räntefond ska utgöra den så kallade riskfria tillgången i AP7 Såfa för sparare . Av det skälet har Sjunde AP-fonden valt en kort placeringshorisont och låg kreditrisk i räntefonden. Styrelsen har beslutat att fonden ska följa ett visst ränteindex.65 För AP7 Räntefond finns en valutastrategi för att hantera eventuella valutarisker. Den andra beståndsdelen i AP7 Såfa är AP7 Aktiefond som i huvudsak är en passivt förvaltad global aktiefond. Denna del utgör den så kallade marknadsportföljen. noterar att fondens strategiska val genom utformningen av de två fonderna innebär att fonden avstår från att ta del av de riskpremier som finns på den långsiktiga obligationsmarknaden. Styrelsen har beslutat att aktieförvaltningen i AP7 Aktiefond ska följa ett visst världsindex.66 Enligt Sjunde AP-fonden finns stordriftsfördelar med att följa ett väletablerat index.67 Indexet omfattar stora och medelstora börsnoterade företag i 24 utvecklade länder och 21 tillväxtländer. Indexet är viktat efter geografiska marknaders och sektorers storlek och tar inte hänsyn till vilka marknader eller sektorer som kan antas ha en högre förväntad tillväxt. I valt index väger aktiemarknaden i tyngst och motsvarar , därefter kommer och med vardera och den 61Se avsnitt 2.1.2 för mer information. 62Intervju med Sjunde AP-fonden . 63Marknadsportföljen kan enligt teorin bestå av alla sorters riskfyllda tillgångar, utöver aktier, till exempel obligationer och råvaror. I AP7 Såfa har fonden valt att enbart låta aktierelaterade tillgångar och risker ingå i AP7 Aktiefond. 64Resterande utgör onoterade innehav och förvaltas aktivt. 66MSCI All Country World Index (MSCI ACWI). 67Intervju med Sjunde AP-fonden . GRANSKAR: HÅLLBARA PENSIONER svenska aktiemarknaden utgörs av någon procentandel. Av de olika sektorer som indexet speglar är den finansiella sektorn störst med en andel om . Det beror på att finansiella företag är börsnoterade i högre grad än företag i andra sektorer. Sjunde AP-fondens val av index och de valda indexens utformning har betydelse för vilken avkastning fonden har möjlighet att uppnå. granskning visar att styrelse och ledning inför omläggningen av förvalsalternativet 2010 främst var fokuserad på valet mellan en global aktiefond eller en fond som skulle utgå från snittfonden inom premiepensionssystemet och därmed ha en viss övervikt i svenska aktieinnehav. På styrelsemötet behandlades frågor som rörde den planerade omläggningen. Ledningen presenterade ett underlag som bland annat behandlar hur den strategiska portföljen kan utformas. Av detta underlag framgår att det fanns fördelar med en marknadsviktad aktieportfölj då det har en tilltalande teoretisk grund och att det är en rimlig strategisk allokering för en långsiktig investerare som AP7. Av presentationen framgår även att praktiska aspekter talar för ett så brett och standardiserat index som möjligt.68 fick styrelsen en redogörelse för den strategiska portföljens uppbyggnad, förutsättningar och risker samt en jämförande utvärdering för den period som portföljen varit i bruk. Det framgår inte av styrelseprotokollen att styrelsen specifikt har diskuterat det valda indexets sammansättning efter omläggningen. 3.4.2 Hävstången ökar aktieexponeringen och därmed risktagandet granskning visar att Sjunde AP-fondens ledning utredde möjligheten att använda derivat69 i syfte att öka risktagandet med hjälp av en hävstång. Inför omläggningen 2010 gjorde fonden utifrån vissa antaganden beräkningar om vilken avkastning och risknivå som krävdes för att nå en viss pensionsnivå. Beräkningarna visade på att risktagandet behövde ökas. Genom att använda en hävstång om normalt var det, enligt fondens beräkningar, möjligt att komma upp till en förväntad sammanlagd allmän pension om av slutinkomsten.70 Hävstången syftar alltså till att öka risktagandet och den förväntade avkastningen. Sjunde AP-fonden kombinerar den passiva aktieförvaltningen med hävstång för att höja aktieexponeringen till normalnivån . 68AP7 (2009), Nytt förvaltningsuppdrag för AP7 – ny strategisk portfölj och generationsportfölj för förvalsalternativet, bilaga till styrelseprotokoll nr 78. 69Ett samlingsnamn för ett flertal olika finansiella instrument. Derivat beskrivs närmare i avsnitt 3.5.3. 70AP7 (2009), Nytt förvaltningsuppdrag för AP7 – ny strategisk portfölj och generationsportfölj för förvalsalternativet, bilaga till styrelseprotokoll nr 78. SJUNDE AP-FONDEN – SVARAR FÖRVALTNINGEN AV PREMIEPENSIONEN MOT SPARARNAS KRAV? Det innebär att exponeringen mot aktiemarknaden är större än den exponering som fondens aktieinnehav utgör.