sou · H0B327 · 2012-04-16 00:00:00 — Vår beräkning av ett marknadsmässigt avkastningskrav på eget kapital för indikerar en nivå om (WACC om ), vilket är i nivå med de högre av ovan nämnda avkastningskrav för en route-verksamheter. 1)Förutsättningar för bolagisering Våra analyser indikerar, ur ett rent finansiellt perspektiv, att en bolagisering av LFV som helhet respektive Terminal är möjlig att genomföra på marknadsmässiga grunder, även om prognoserna in- dikerar att en fullt ut marknadsmässig avkastning inte uppnås i ett kort perspektiv. 6 Avkastningskraven avser underlag för beräkning av en route-avgifter. Under förutsättning att ytterligare amortering av pensionsskulden kan genomföras förbättras förutsättningarna för såväl som . Det är viktigt att poängtera att genomförda analyser, till följd av begränsad tidsram och underlag, i flera avseende baseras på i viss mån schablonmässiga antaganden och att våra slutsatser i detta läge därför ska tolkas med försiktighet. Givet att tidigare tillämpad modell för en bolagiseringstransak- tion tillämpas uppstår inget behov av ytterligare kapitaltillskott vid något av de analyserade alternativen (utöver erläggande av aktie- kapital). Ett nytt bolag skapas som förvärvar inkråmet i aktuell verk- samhet till ett pris som motsvarar ett bedömt marknadsvärde per bolagiseringsdatum. Förvärvet betalas med en revers av det nybildade bolaget. Det nya bolaget antas överta befintliga lån (inklusive pen- sionsskuld), samt genomföra en nyemission där den nya ägaren erlägger betalning för nyemissionen genom att kvitta betalning för aktier mot sin fordran på bolaget (reversen). 2)a) Indikativa värdeberäkningar av Indikativt marknadsvärde av nettotillgångarna i bedöms ligga inom intervallet till med ett riktvärde om , vilket beaktat prognostiserat bokfört värde av eget kapital om , implicerar ett övervärde om . Indikativt marknadsvärde av nettotillgångarna i bedömts ligga inom intervallet till med ett riktvärde om , vilket innebär ett övervärde om i jämförelse med av LFV prognostiserad balansräkning. Estimerade avkastningskrav har legat till grund för värdeberäkning- arna och inkluderar således ett relativt betydande inslag av risk- påslag relaterat till LFV:s prognoser avseende i synnerhet utveck- lingen för den lokala flygtrafiktjänsten, Terminal. Å andra sidan medför monopolsituationen inom en route och de i stor utsträck- ning kostnadsdrivna intäkterna att risken i verksamheten minskar. Sammantaget har WACC respektive avkastningskrav på eget kapital bedömts enligt följande: 3)a) Prognostiserad avkastning – Våra analyser indikerar att inte når beräknade avkastningskrav på operativt eller eget kapital. I takt med att kommande års höga avskrivningsnivåer sjunker beräknas dock avkastningen på operativt kapital nå en marknadsmässig nivå. Avkastningen på eget kapital begränsas för ett av den förväntade relativt höga tillväxttakten för pensionsskulden, vilken enligt prognosen medför successivt ökande finansiella kostnader som soliditeten begränsas. En ytterligare amortering av pensionsskulden skulle öka soliditeten och skapa bättre förutsätt- ningar för en fullt ut marknadsmässig avkastning på eget kapital. b) Prognostiserad avkastning – Analyserna indikerar att efter en bolagi- sering uppnår en marknadsmässig avkastning på operativt kapital. Det relativt högt beräknade avkastningskravet på eget kapital (till följd av bl.a. prognosrisker) uppnås dock inte inom en överskådlig framtid till följd av successivt tilltagande räntekostnader relaterade till den förväntat snabbt växande pensionsskulden. I likhet med ökar möjligheterna att nå en marknads- mässig avkastning om ytterligare delar av pensionsskulden kan lyftas ur bolagets balansräkning. Vidare noteras att genomförd ana- lys indikerar att Terminal AB:s balansräkning, utöver pensions- skuld och motsvarande likvida medel, i huvudsak utgörs av en rela- tivt betydande goodwillpost. Det utgör en risk då denna post, under förutsättning att IFRS införs, ska testas för eventuell nedskrivning. 4)Kvarvarande LFV exklusive Terminal Vid en bolagisering av Terminal kvarstår merparten av tillgångarna i kvarvarande LFV, undantaget de likvida medel som krävs i Termi- nal AB för finansiering av överförd pensionsskuld. Det medför avkastningen i kvarvarande LFV sjunker som en följd av, i princip, oförändrad kapitalbas i kombination med lägre resultat. Det är dock rimligt att avkastningskravet för ett kvar- varande LFV är lägre än för , då terminalverksamheten (som är förknippad med högre risk) inte längre ingår. I samband med överföring av Terminal AB:s andel av pensionsskulden ökar soliditeten för kvarvarande LFV. Genom utdelning kan soliditets- nivån minskas något vilket, allt annat lika, påverkar avkastningen positivt. LFV:s avkastningskrav på eget kapital uppgår till . I samband med delning av LFV 2010 indikerade då framtagen prognos för ANS (dvs. nuvarande LFV) en avkastning på eget kapital om . Dock gjordes ingen värdeberäk- ning av verksamheten, varför den prognostiserade avkastningen av- ser bokförda värden. Med anledning av inrättandet av det nya prestationsbaserade avgiftssystemet för en route (även för terminal) samt konkurrensutsättningen av den lokala flygtrafikmarknaden har risk- nivån för LFV ökat. Avkastningskrav på eget kapital bland europeiska aktörer indi- kerar genomsnittliga nivåer . Vi noterar att nivåerna mellan aktörer varierar i relativt stor utsträckning, från i till för NATS och för svenska ACR. I detta samman- hang bör dock påpekas att avkastningsmåtten avser bokförda värden då ingen av aktörerna är börsnoterade. LFV:s nuvarande avkastningskrav på på eget kapital är så- ledes lågt i jämförelse med såväl en teoretisk beräkning i enlighet med CAPM som med aktuella nivåer för konkurrenter i . En implikation av detta är att LFV vid upphandlingar av lokal flyg- trafiktjänst har en konkurrensfördel gentemot konkurrenter med högre, mer marknadsmässiga, avkastningskrav. Vid tillämpande av ett högre avkastningskrav ökar LFV:s resultatkrav vilket ställer än högre krav på kostnadsbesparingar. Noteras kan att LFV:s affärs- plan indikerar en avkastning överstigandes nuvarande krav. Director +4670 929 40 80 Manager +4670 929 35 27 1.Tre blir två! Två nya myndigheter inom utbildningsområdet. 2.Framtidens högkostnadsskydd i vården. 3.Skatteincitament för riskkapital. 4.Kompletterande regler om person- uppgiftsbehandling på det arbetsmarknadspolitiska området. 6.Åtgärder mot fusk och felaktigheter med assistansersättning. 7.Kunskapsläget på kärnavfallsområdet 2012 – långsiktig säkerhet, haverier och global utblick. 8.Skadeståndsansvar och försäkringsplikt vid sjötransporter – Atenförordningen och försäkringsdirektivet i svensk rätt. 9.Förmån och fälla – nyanländas uttag av föräldrapenning. 10.Läsarnas marknad, marknadens läsare –en forskningsantologi. 12.Penningtvätt – kriminalisering, förverkande och dispositionsförbud. 13.En sammanhållen svensk polis. 14.Ekonomiskt värde och samhällsnytta –förslag till en ny statlig ägarförvaltning. 15.Plan för framtagandet av en strategi för långsiktigt hållbar markanvändning. 16.Att angöra en kulturbrygga – för stöd till nyskapande kultur. 17.Psykiatrin och lagen – tvångsvård, straff- ansvar och samhällsskydd. 18.Så enkelt som möjligt för så många som möjligt. –den mjuka infrastrukturen på väg. 19.Nationella patent på engelska? 20.Kvalitetssäkring av forskning och utveckling vid statliga myndigheter. 21.Här finns mer att hämta – it-användningen i småföretag. 22.Mål för rovdjuren. 23.Mindre våld för pengarna. –riksrekryterande gymnasial utbildning för vissa ungdomar med funktionsned- sättning. 25.Enklare för privatpersoner att hyra ut sin bostad med bostadsrätt eller äganderätt. 26.En ny brottsskadelag. –en utvecklad flygtrafiktjänst. vid sjötransporter – Atenförordningen och försäkringsdirektivet i svensk rätt. Penningtvätt – kriminalisering, förverkande och dispositionsförbud. En sammanhållen svensk polis. [13] En ny brottsskadelag. Framtidens högkostnadsskydd i vården. Åtgärder mot fusk och felaktigheter med assistansersättning. Psykiatrin och lagen – tvångsvård, straffansvar och samhällsskydd. Enklare för privatpersoner att hyra ut sin bostad med bostadsrätt eller äganderätt. Skatteincitament för riskkapital. Ekonomiskt värde och samhällsnytta – förslag till en ny statlig ägarförvaltning. Tre blir två! Två nya myndigheter inom utbildningsområdet. Kvalitetssäkring av forskning och utveckling vid statliga myndigheter. – riksrekryterande gymnasial utbildning för vissa ungdomar med funktionsned- sättning. Kunskapsläget på kärnavfallsområdet 2012 – långsiktig säkerhet, haverier och global utblick. Plan för framtagandet av en strategi för långsiktigt hållbar markanvändning. Mål för rovdjuren. Så enkelt som möjligt för så många som möjligt – den mjuka infrastrukturen på väg. [18] Nationella patent på engelska? Här finns mer att hämta – it-användningen i småföretag. – en utvecklad flygtrafiktjänst. Läsarnas marknad, marknadens läsare –en forskningsantologi. [10] Att angöra en kulturbrygga –för stöd till nyskapande kultur. Mindre våld för pengarna. Kompletterande regler om personuppgifts- behandling på det arbetsmarknadspolitiska området [4] Förmån och fälla – nyanländas uttag av föräldrapenning.