prop · GZ03130 · 2012-05-28 00:00:00 — Målet motsvarar nordiskt aktieindex (SHB Nordix All-Share Portfolio Index) plus . Det nya målet är högre än det tidigare som utgått från reporäntan plus . Den nya inriktningen bedöms syfta till att investeringsstrategin ska bli mer fokuserad och det nya målet bedöms vara mer lämpligt. är det viktigt att fonden preciserar och börjar implementera den nya strategin framgångsrikt. En fråga för fondens utveckling framåt är vilken strategi för direkta företagsinvesteringar bör ha för att säkerställa att fonden är maximalt konkurrenskraftig, mot bakgrund av att det råder hög konkurrens inom direktinvesteringar i mogna svenska bolag. En annan fråga är hur fonden bör operationalisera sitt nya mål när det införs 2012. Vid implementering av målet bedöms det viktigt att precisera hur fonden ska arbeta med mål och uppföljning av olika typer av investeringar, för att beakta olika riskprofil (t.ex. mellan direktinvesteringar och fondinvesteringar och mogen kontra tidig fas) och att det tar tid innan den nya strategin genomsyrar hela portföljen. Skälen för regeringens bedömning: avviker från andra riskkapitalaktörer på flera sätt. Fonden är sluten, dvs. det sker inte några in- och utbetalningar från pensionssystemet, varför måste förvalta erforderlig likviditetsreserv. Därtill finansierar fonden sina investeringar med eget kapital och utnyttjar inte belåning i den egna balansräkningen, med undantag för kortfristiga likviditetsbehov. är också i huvudsak begränsad till den svenska marknaden. Fondens uppdrag har därmed konsekvenser för fondens totala avkastning och dess variation , dvs. Sjätte regelverk är i stort oförändrat . Mot denna bakgrund har inkluderats i den pågående översynen av buffertfondernas regelverk. har utvärderat sitt resultat för dels perioden sedan starten , dels sedan investeringsverksamheten 2003 utgjorde en huvudsaklig andel av fondens portfölj och ett absolut mål för fonden infördes. hade fonden ett mål att överträffa börsindex. AP-fonden bedömer att fonden har arbetat under jämförbara Skr. 2011/12:130 förutsättningar men att även den längre perioden sedan fondens start kan användas för utvärdering av verksamheten. Sjätte totala avkastning uppgick till i genomsnitt , vilket betyder att fonden inte uppnådde styrelsens mål på (tabell 4.6). Detta är en betydande försämring jämfört med föregående då fondens långsiktiga avkastning (20032010) uppgick till . Den huvudsakliga förklaringen är den nedvärdering av fondens portfölj på som den nya styrelsen genomförde i kombination med negativ avkastning på fondens noterade tillgångar. Fondens resultat uppgick till -1,2011, vilket motsvarar en avkastning på -6,. Fondens avkastning 20032011 överstiger alltjämt uppräkningen av inkomstindex (3,). Det mål som införs i fonden skulle ha motsvarat . jämför därtill med noterade aktier i svenska medelstora respektive små bolag som hade en avkastning på i genomsnitt . Fondens avkastning sedan starten har i genomsnitt uppgått till , vilket inte når upp till målet för fonden såsom det beräknats i efterhand, men överträffar inkomstindex. Tabell 4.6 Sjätte totala avkastning (procent ) (7,3) (10,2) (13,0) Svenska småbolag (börsindex) Svenska mellanstora bolag (börsindex) Fondens mål anges enligt den metod, för att fastställa målet, som fonden har tillämpat . Sjätte portfölj består till övervägande andel av onoterade aktier (faktaruta 4.2). Enligt branschpraxis beräknas avkastningen för onoterade aktier som en genomsnittlig avkastning sedan tidpunkten för den första investeringen, med hänsyn tagen till vid var tid investerade belopp. Avkastningen för fondens investeringsverksamhet, beräknad enligt denna metod, uppgick sedan efter externa förvaltningsavgifter, vilket är lägre än fondens mål på (figur 4.9). Från starten uppgår avkastningen till efter externa förvaltningsavgifter, vilket överstiger fondens totala avkastning men understiger målet för verksamheten, som det kan beräknas i efterhand, . Figur 4.9 Sjätte investeringsverksamhet (procent ) IRR (efter externa kostnader); Procent % av totala tillgångar -16,1 -16,0 1Avkastningsmål: Riskfri ränta + Sektorbeta * Marknadens riskpremie + faspåslag. ändrades definitionen på avkastningsmål till att inte innehålla någon överavkastning; 2 Noterade småbolag adderades till Sjätte investeringsportfölj vid utgången (avser noterade småbolagsfonder); 3 Bolag en årlig omsättning på SEK >200 miljoner (samt positivt kassaflöde vid gränsfall); 4 Bolag med en omsättning på SEK <200 miljoner och som har negativt kassaflöde alternativt behöver tillförsel av ägarkapital för fortsatt tillväxt KÄLLA: ; McKinsey-analys Som framgår av figur 4.9 skiljer sig resultatet kraftigt åt mellan fondens Det långsiktiga resultatet förklaras i hög grad av den höga avkastningen i fondens investeringar i mogna bolag som, sedan nedvärderingen av fondens expansionsbolag, svarar för drygt två tredjedelar av fondens portfölj. Avkastningen i mogna bolag har både och från fondens start överträffat målet med Avkastningen i mogna bolag har också varit högre än fondens nya mål . Även avkastningen i fondens noterade småbolag, som introducerades i portföljen vid utgången av 2005, har överträffat fondens mål, men med en försämring jämfört med föregående Till följd av fondens nedskrivning av innehaven i bolag som befinner sig i en tidig utvecklingsfas (expansionsbolag) har fondens resultat inom detta segment ytterligare försämrats . genomsnitt -8,per till -16,. beaktas i fondens nya strategi genom att inom direktinvesteringar ska fokusera på mogna bolag (se avsnitt 3.2 angående fondens nya strategi). Det bör noteras att utvecklingen inom detta segment varit genomgående svag i . Regeringen har tidigare ifrågasatt Sjätte mål som grund för utvärdering av fondens resultat. I förra årets utvärdering noterades att fondens mål avviker från branschpraxis. genomfört ett genomgripande förändringsarbete inklusive utvecklat en ny strategi, baserat på fondens erfarenheter inom olika segment, och fastställt nytt mål för verksamheten. Därtill har organisationen renodlats noterar att det kvarstår för fonden att implementera den nya strategin och målet för fonden, vilket innefattar hur fonden ska arbeta med mål och utvärdering av investeringar med olika riskprofil. Sjätte nya mål är en anpassning till branschpraxis med justering för fondens behov av likviditetsplanering och bör därmed kunna ligga grund för extern utvärdering av fondens resultat. Det nya målet är väsentligt högre än det hittillsvarande målet och bekräftar därmed regeringens tidigare bedömning att det inte har utgjort lämplig norm för extern utvärdering av fondens resultat. Nedskrivningar av bedömda marknadsvärden är ett normalt inslag i riskkapitalverksamhet. Omfattningen av de nedskrivningar som ägt rum av fondens innehav i expansionsbolag på motsvarande är dock anmärkningsvärd. De innehav som nedvärderats hänförs till två olika portföljer. Dels fondens direktinvesteringar i expansionsbolag som vid utgången av 2010 sammantaget uppgick till , dels fondens investeringar i s.k. life science-bolag som vid utgången av 2010 sammantaget uppgick till . uppgick nedvärderingarna i de två portföljerna till 1,3 respektive , vilket motsvarar av värdet på portföljerna vid utgången av 2010. Besluten är fattade av Sjätte och de största nedvärderingarna på grund av ändrad tillämpning av värderingsprincipen eller ändrad strategi för innehaven (beslut att inte tillföra nytt kapital). Regeringen finner för sin del ett behov av ytterligare uppföljning, med beaktande av nedskrivningarnas omfattning från till ett annat. Faktaruta 4.2 Värdering av onoterade aktier Sjätte redovisning, och regeringens utvärdering av Sjätte onoterade portfölj, baseras på IPEV:s riktlinjer (). Generellt gäller att värderingen ska avspegla verkligt värde. Det finns olika metoder för att fastställa verkligt värde beroende på vilken information som finns tillgänglig. Om det har genomförts en transaktion med en tredje part avseende aktuellt innehav värderas innehavet med ledning av det priset. framgår att även beaktar transaktioner där endast befintlig ägarkrets deltagit (s.k. internrundor). Om denna transaktion indikerar en nedvärdering genomförs en mer detaljerad analys och nedvärdering genomförs om försök att få in en extern part har misslyckats eller om intresset för bolaget på marknaden är mycket litet. I båda fallen justeras värderingen för händelser mellan tidpunkten för transaktionen och rapporteringstillfället. Värdering sker också baserat på framtida kassaflöde som nuvärdesberäknas med en riskjusterad ränta (använder sin riskpremiemodell inklusive ett påslag för att fastställa diskonteringsräntan). Detta är den vanligaste värderingsmetoden i . En tredje metod baseras på värdering av företagets nettotillgångar. Andra metoder utgår från att använda värderingsmått baserade på finansiella nyckeltal (s.k. multipelvärdering) eller specifika jämförelser inom en viss bransch (s.k. industriella benchmarks). De två sistnämnda metoderna används endast Skr. 2011/12:130 som komplement till värderingar baserade på någon annan metod. För investeringar i bolag som befinner sig i en tidig fas kan det vara svårt att tillämpa någon enskild värderingsmetod. Värdering sker i så fall till anskaffningskostnad med justering för bolagets utveckling. En nedskrivning ska genomföras i det fall en stadigvarande och väsentlig minskning av värdet på investeringen bedöms ha ägt rum. Enligt branschpraxis beräknas avkastning avseende onoterade aktier med hjälp av en internränta, dvs. en kapitalvägd avkastning, eftersom förvaltaren bestämmer tidpunkten för nya investeringar och deras omfattning (se även faktaruta 4.1). 4.4Utvärdering av Sjunde AP-fondens förvaltning Regeringens bedömning: Sedan starten överträffar avkastningen i Sjunde AP-fondens förvalsalternativ den genomsnittliga avkastningen för de privata fonderna i premiepensionssystemet, vilket är positivt. Den period som Sjunde AP-fondens nya förvalsalternativ AP7 Såfa har varit i bruk är alltför kort för att utgöra grund för bedömning av resultatet. Dock kan konstateras att utvecklingen bekräftar behovet av tydlig information om förvalsalternativets inriktning och risknivå. Det arbete som fonden har inlett på detta område välkomnas. Regeringens bedömning i föregående års skrivelse: Sedan starten överträffar Sjunde AP-fondens förvalsalternativ den genomsnittligt valda fonden i premiepensionssystemet (PPM-index), vilket är positivt. Däremot har varken Premiesparfonden eller Premievalsfonden uppnått styrelsens mål för de tre senaste femårsperioderna, vilket inte är tillfredsställande. Förvaltningen av premiepensionskapital för dem som inte har gjort ett aktivt val medför ett särskilt ansvar, också vad gäller information. Sjunde AP-fonden bör säkerställa för pensionsspararen tydlig information om förvalsalternativets inriktning och risknivå. : har Sjunde AP-fondens förvalsalternativ haft en avkastning som överstiger PPM-index . Sjunde AP-fondens nya förvalsalternativ AP7 Såfa har sedan starten haft en avkastning på , jämfört med snittet för de privata fonderna (PPM-index) på -1,. har Sjunde AP-fonden fastställt en ny kommunikationsstrategi med ökat fokus på information till spararna, framför allt avseende förvalsalternativet. genererat högre avkastning än PPM-index och haft lägre kostnader än den genomsnittliga fonden i premiepensionssystemet. fondens produkter vara relativt svåra att förstå för en pensionssparare och bara 16 000 pensionssparare har aktivt valt någon av Sjunde AP- En fråga är om fonden ytterligare kan utveckla kommunikationen kring sina produkter. Det kan vara att tydliggöra hur de är utformade, t.ex. kring AP7 Såfas uppbyggnad och riskprofil jämfört med andra fonder i premiepensionssystemet, i syfte säkerställa god transparens och förståelse bland pensionsspararna. Skälen för regeringens bedömning: Sjunde AP-fonden förvaltar fonder i premiepensionssystemet. Vid utgången av 2011 förvaltade Sjunde AP-fonden av det totala premiepensionskapitalet, varav i AP7 Aktiefond och i AP7 Räntefond. Sjunde AP-fonden erbjuder sex olika produkter. Det är de två fonderna AP7 Aktiefonden och AP7 Räntefond samt fyra olika kombinationer av dessa i produkterna , AP7 Offensiv, AP7 Balanserad och AP7 Försiktig (för närmare information om dessa se avsnitt 3.3). Målen för förvalsalternativet AP7 Såfa och de två fonderna är att Såfa ska uppnå en avkastning som är minst lika bra som genomsnittet av de privata fonderna inom premiepensionssystemet, medan de två fonderna vardera ska överträffa sina jämförelseindex. Därutöver finns mål om aktiv avkastning i AP7 Aktiefond. Således utvärderas Sjunde AP-fondens strategiska beslut avseende AP7 Såfa, medan resultatet av de enskilda fonderna utvärderas inom ramen för den operativ förvaltning (nästa avsnitt). I och med förändringarna av premiepensionssystemet 2010 och inrättandet av det nya förvalsalternativet kan AP7 Såfa endast utvärderas sedan starten . Sjunde har inte fastställt för vilken period målet för AP7 Såfa ska utvärderas, men regeringen har som utgångspunkt att strategiska beslut bör utvärderas . Sedan starten har AP7 Såfa haft en genomsnittlig avkastning på . har den genomsnittliga avkastningen bland de privata fonderna i premiepensionssystemet (PPM-index) haft en avkastning på -1,. var resultatet för AP7 Såfa -10,, vilket var marginellt sämre än genomsnittet för de privata fonderna vid -10,. Sjunde AP-fondens förvalsalternativ (Premiesparfonden och AP7 Såfa fr.o.m. ) har sedan starten haft en genomsnittlig avkastning på , vilket kan jämföras med de privata fonderna som haft en genomsnittlig avkastning på -0,. Förvalsalternativet överträffar därmed den genomsnittliga avkastningen i de privata fonderna . Målet för det tidigare förvalsalternativet Premiesparfonden var att fonden över rullande femårsperiod skulle överträffa genomsnittet av alla fonder som kan väljas aktivt i premiepensionssystemet (PPM-index) och att det skulle ske till lägre risk (vilket följde av tidigare begränsning i lag). Premiesparfonden var inte valbar i premiepensionssystemet, vilket AP7 Såfa är. Över hela perioden sedan starten har Sjunde AP-fonden med de olika förvalsalternativen sammantaget nått målet om att överträffa den genomsnittliga avkastningen i övriga fonder i premiepensionssystemet. Utformningen av förvalsalternativet AP7 Såfa och AP7 Aktiefond, som utgör hela exponeringen till dess att premiepensionsspararen har nått , baseras på utgångspunkten från Sjunde AP-fonden att det är rationellt för en premiepensionssparare att ta hög finansiell risk, i syfte tillvarata förväntade riskpremier , och att sprida riskerna utanför . Det motiveras med att premiepensionen är liten del av den allmänna pensionen som följer pris-, löne- och sysselsättningsutvecklingen i den svenska ekonomin. Av det skälet är AP7 Aktiefond en global aktiefond och innehåller en hävstång som ökar aktierisken i normalfallet till . Styrelsens strategi för förvalsalternativet är således att intill dess att premiepensionssparare uppnår , genom betydande grad av belåning, ta hög aktierisk med en global spridning. Regeringen konstaterade i förra årets utvärdering att det, med beaktande av de sammantagna riskerna i inkomstpensionssystemet och att premiepensionsspararnas övriga tillgångar i allt väsentligt är begränsade till , finns rationella argument för fondens strategi i förhållande till kollektivet av icke-väljare. konstaterade regeringen att en annan bedömning kan vara relevant för den enskilde spararen, givet dennes finansiella tillgångar och humankapital samt vilken risk spararen är beredd att ta. Perioden sedan det nya förvalsalternativet sjösattes ger en god illustration av fondens tänkta och förväntade egenskaper. , när den globala aktiemarknaden i genomsnitt uppvisade en positiv avkastning (5,inklusive valutakursförändring) översteg avkastningen i AP7 Såfa den genomsnittliga avkastningen i de privata fonderna. t.o.m. utgången av året uppgick avkastningen i AP7 Såfa till och i de privata fonderna i genomsnitt . däremot, när den globala aktiemarknaden i genomsnitt uppvisade en negativ avkastning (-2,inklusive valutakursförändring) uppvisade AP7 Såfa en, om än marginellt, lägre fonder, -10,i -10,. spridningen i AP7 Såfas aktieexponering, vilken syftar till att diversifiera riskerna, dämpade nedgången i förhållande till de privata fonderna. De privata fonderna har sammantaget en aktieandel på av det totala premiepensionskapitalet, varav i svenska aktier. Den svenska aktiemarknaden uppvisade en avkastning på -13,(SBX). Regeringen bedömde i förra årets utvärdering att Sjunde AP-fonden bör säkerställa tydlig information om förvalsalternativets inriktning och risknivå. Regeringen menade att informationsbehovet inte kan isoleras till tidpunkter med påfrestningar av systemet, såsom perioder när den globala aktiemarknaden har en negativ utveckling och förvalsalternativet genom sin hävstång har en än sämre utveckling. Informationsbehovet finns oaktat marknadssituation och regeringen menade att mycket talar för att informationen bör tillhandahållas innan påfrestningar gör sig påminda. Utvecklingen på aktiemarknaderna var exempel på en sådan period och bekräftar behovet av information om förvalsalternativets inriktning och risknivå. Både för den enskilde spararen och förtroendet för premiepensionssystemet är det viktigt att det finns en bild av den förväntade utvecklingen och riskerna. Det utgör i sin tur en god grund för kommunikationen kring resultatet i perioder med negativ/svag utveckling på aktiemarknaderna. Sjunde AP-fonden har fastställt en ny Skr. 2011/12:130 kommunikationsstrategi. Fonden har också ökat resurserna för arbetet genom att anställa en informationschef. Det är positivt att frågan får ökad uppmärksamhet i fonden, även om resultatet låter vänta på sig. I arbetet bör Sjunde AP-fonden, som konstaterades , tillse att det finns tillräcklig information tillgänglig om fondens olika placeringsalternativ avseende strategi och risknivå. Målet bör vara att den sparare som söker informationen lätt ska kunna finna den och förstå vad placeringsalternativet innebär i termer av risk och förväntad avkastning. Regeringens bedömning: Sedan Sjunde AP-fondens nya fonder, AP7 Aktiefond och AP7 Räntefond, infördes är den aktiva förvaltningen negativ redan före kostnader. Perioden är emellertid för kort för att kunna läggas till grund för slutsatser, men det är positivt att fonden tillvaratar gjorda erfarenheter. Sjunde AP-fonden har genomfört en utvärdering av sin renodlade aktiva förvaltning. Resultatet i den förvaltningen bedöms inte vara tillfredsställande med beaktande av riskerna i verksamheten. Fonden redovisar utvärderingen, vilket är positivt eftersom det bidrar till den öppenhet som bör prägla AP-fondernas verksamhet. Regeringens bedömning i föregående års skrivelse: Trots en fortsatt återhämtning är både Premiesparfondens och Sjunde AP-fonden har renodlat sin aktiva förvaltning men det är ännu för tidigt att utvärdera resultatet. Verksamheten bedrivs i begränsad omfattning, vilket inte hindrar att den aktiva förvaltningen även fortsättningsvis granskas kritiskt. med FörstaFjärde AP-fonderna är det viktigt att resultaten och riskerna : Den aktiva avkastningen i AP7 Aktiefond respektive AP7 Räntefond uppgick till -1,23 respektive -1,. till -0,57 respektive -0,. De två främsta källorna till resultatet i aktiefonden var fondens dynamiska hävstång och den renodlade aktiva förvaltningen, vilka bidrog med -1 028 respektive , vilket är lägre än fondens mål för den aktiva och för den dynamiska hävstången är målet Sjunde AP-fonden har förändrat sin modell för aktiv förvaltning genom absolutavkastande mandat och en dynamisk hävstång. Den tidigare modellen med traditionell aktiv förvaltning uppvisade negativt resultat av tio och sedan den nya modellen infördes har fonden, genom den dynamiska hävstången, fortsatt att uppvisa negativt resultat. En fråga är mot denna bakgrund är tillfredsställande aktiv avkastning med den nya modellen och i vilken utsträckning och i vilken form den aktiva förvaltningen bör bedrivas. Skälen för regeringens bedömning: Sjunde har fastställt målet att AP7 Aktiefond respektive AP7 Räntefond ska överträffa sina respektive jämförelseindex. sedan de nya fonderna startade , som inte kan läggas till grund för bedömning, har resultatet inte uppnåtts (tabell 4.7). Tabell 4.7 Sjunde AP-fondens avkastning före kostnader i förhållande till jämförelseindex fr.o.m. (procent ) -1,23 -0,57 -1,65 -0,04 -0,84 Avser avkastning före kostnader enligt stängningskursmodellen (se avsnitt 4.3). Det negativa resultatet i AP7 Räntefond förklaras av enskilda positioner som Sjunde AP-fonden har stängt. Enligt fonden förvaltas räntefonden nu passivt. I AP7 Aktiefond har styrelsen fastställt två mål för den aktiva förvaltningen. Det ena målet är att den aktiva förvaltningen ska generera ett absolut bidrag till fondens resultat på . var resultatet , vilket innebär att målet underskreds. Det andra målet är att fonden över rullande femårsperioder ska generera genom att anpassa aktieexponeringen i portföljen till marknadens utveckling, fondens s.k. dynamiska hävstång. Denna anpassning sker genom avsteg från riktmärket om en aktieexponering på , inom intervallet . uppgick resultatet i den resultatet -754 miljoner Den dynamiska hävstången har varierat mellan noll och från riktmärket på Det sammantagna operativa resultatet (-752 miljoner kronor) motsvarade av I likhet med vad som konstaterades bör resultatet i fondens aktiva förvaltning relateras till den totala risken med förvaltningen, i syfte att kunna förstå och utvärdera verksamheten. I de renodlade mandaten torde ett sådant sätt vara att relatera till den maximala förlustrisk fonden bär. Risken kan också anges i termer av de faktiska svängningarna i resultatet , t.ex. resultatet vid utgången av eller som standardavvikelse i daglig eller avkastning. har styrelsen beslutat att begränsa utrymmet inom den dynamiska hävstången. uppgår mandatet för vd för +/- från riktmärket ). Det är positivt att fonden tillvaratar hittillsvarande erfarenhet, även om perioden är kort. Sannolikt har risken förknippad med den dynamiska hävstången blivit kännbar , i samband med en hög aktieexponering när marknaden utvecklades negativt. Detta vittnar om Skr. 2011/12:130 behovet att relatera mål och mandat till risktolerans. Sjunde AP-fonden har genomfört en utvärdering av fondens renodlade aktiva förvaltning. Utvärderingen finns tillgänglig på fondens hemsida. Det är i sig positivt att verksamheten utvärderas och läggs till grund för beslut om fortsatt förvaltning. Här bör också noteras att det är särskilt positivt att fonden tillgängliggör resultaten (se avsnitt 4.5). I fondens egen utvärdering presenteras resultatet efter förvaltningskostnader. Studien visar att den ackumulerade vinsten motsvarar av de uppsatta målen för förvaltningen . Resultatet täcker således fondens kostnader för verksamheten, men som konstaterats ovan (och i avsnitt 4.2.2) bör resultatet också ställas i relation till den risk fonden tagit. I utvärderingen presenteras variationen i resultatet (risken) och slutsatsen att risken varit betydande i relation till den genomsnittliga avkastningen. Erfarenheterna bör tas tillvara. Regeringens bedömning: AP-fonderna fortsätter att utveckla arbetet med riktlinjer för etik och miljö. Regeringen bedömer att det bedrivs ett viktigt arbete i FörstaFjärde AP-fonderna med att integrera frågorna i den löpande analysen och förvaltningen. Som konstaterades av Etik- och miljöutredningen är det så etik- och miljöfrågorna bäst hanteras för att uppfylla uppdraget om hänsyn till etik och miljö i investeringarna utan att göra avkall på målet om långsiktigt hög avkastning. Regeringen lägger stor vikt vid ersättningsfrågor eftersom dessa har betydelse för allmänhetens förtroende för AP-fonderna och ytterst för pensionssystemet.