prop · GY03130 · 2011-06-01 00:00:00 — Det finns olika metoder för att fastställa verkligt värde beroende på vilken information som finns tillgänglig. Om det har genomförts en transaktion med en tredje part avseende aktuellt innehav värderas innehavet med ledning av det priset, justerad för händelser mellan tidpunkten för transaktionen och rapporteringstillfället. Värdering kan också ske baserat på framtida kassaflöde som nuvärdesberäknas med en riskjusterad ränta (använder sin riskpremiemodell inklusive ett påslag för att fastställa diskonteringsräntan) eller baserat på en värdering av företagets nettotillgångar. Andra metoder utgår från att använda värderingsmått baserade på finansiella nyckeltal eller specifika Skr. 2010/11:130 jämförelser inom en viss bransch. För investeringar i bolag som befinner sig i en tidig fas kan det vara svårt att tillämpa någon enskild värderingsmetod. Värdering sker i så fall till anskaffningskostnad med justering för bolagets utveckling. En nedskrivning ska genomföras i det fall en stadigvarande och väsentlig minskning av värdet på investeringen bedöms ha ägt rum. Enligt IPEV:s riktlinjer ska avkastning avseende onoterade aktier beräknas med hjälp av en internränta, dvs. en kapitalvägd avkastning, eftersom förvaltaren bestämmer tidpunkten för nya investeringar och deras omfattning (se även faktaruta 5.1). 5.4Utvärdering av Sjunde AP-fondens förvaltning Regeringens bedömning: Sedan starten överträffar Sjunde AP-fondens förvalsalternativ den genomsnittligt valda fonden i premiepensionssystemet (PPM-index), vilket är positivt. Däremot har varken Premiesparfonden eller Premievalsfonden uppnått styrelsens mål för de tre senaste femårperioderna, vilket inte är tillfredsställande. Förvaltningen av premiepensionskapital för dem som inte har gjort ett aktivt val medför ett särskilt ansvar, också vad gäller information. Sjunde AP-fonden bör säkerställa för pensionsspararen tydlig information om förvalsalternativets inriktning och risknivå. Regeringens bedömning i föregående års skrivelse: Premiesparfondens långsiktiga avkastning är i nivå med den genomsnittligt valda fonden i premiepensionssystemet (PPM-index), medan Premievals-fondens långsiktiga avkastning är sämre. Ingen av fonderna har nått styrelsens mål under någon av de senaste femårsperioderna, varför resultatet bedöms vara mindre tillfredsställande. Det svaga resultatet av Sjunde AP-fondens operativa förvaltning är en bidragande orsak. : Varken Premiesparfonden eller Premievalsfonden, vilka förvaltades t.o.m. , nådde sina avkastningsmål för de tre senaste femårsperioderna. För hela perioden sedan start överträffade dock Premiesparfonden PPM-index och nådde därmed sitt mål för den perioden. Inkluderat avkastningen i AP7 Såfa, det nya förvalsalternativet från , har fondens förvalsalternativ uppnått fondens mål genom att generera en avkastning som överstiger PPM- index (2,). AP7 Såfa hade (perioden från ) en avkastning på , vilket var högre än PPM-index. Resultatet förklaras av den höga andelen aktiefond i Såfa, som följer av låg medelålder bland premiepensionsspararna, och den höga aktieexponeringen i aktiefonden. Inom ramen för AP7 Aktiefond är målet att riskkapitalinvesteringarna Skr. 2010/11:130 ska överträffa ett globalt aktieindex under Målet följdes inte upp . Skälen för regeringens bedömning: Sjunde AP-fonden förvaltar fonder i premiepensionssystemet. Mot bakgrund av ändringarna i premiepensionssystemet, och av Sjunde AP-fondens uppdrag, har fonden skapat två nya fonder som ersatt Premiesparfonden och AP7 Räntefond, utgör (figur 5.10). Såfa, som består av aktiefonden och 5 av det totala premiepensionskapitalet för cirka 2,7 miljoner premiepensionssparare. Figur 5.10 Sjunde AP-fondens nya förvaltningsmodell Mix av AP7 Aktiefond och AP7 Räntefond beror på förvaltare, men separata Index: 1,5 MSCI All Mål: Överträffa index Mål: Överträffa index 1 globala aktier (passiv förvaltning, MSCI All Country World Index), aktier i onoterade bolag 2 Upp till består SÅFA av AP7 Aktiefond. Efter detta ökar andelen AP7 Räntefond (av tre och av tre ). För är andelen AP7 Aktiefond och andelen AP7 Räntefond . 3 Förutom att olika kombinationer av byggstensfonderna utgör AP7s fondportföljer kan dessa även väljas separat 4 Det benchmark som används består av 1 x MSCI All Country World Index (omräknat i SEK) + 0,5 x MSCI All Country World Index (i USD) KÄLLA: Sjunde AP-fonden Sjunde AP-fondens uppdrag är att uteslutande förvalta premiepensionsmedlen i pensionsspararnas intresse, med målet att uppnå en långsiktigt hög avkastning. I och med förändringen i premiepensions- systemet och Sjunde AP-fondens regelverk, som trädde i kraft , har begränsningen att förvalsalternativet ska förvaltas till låg risk tagits bort. I det nya uppdraget för Sjunde AP-fonden anges att risken i den samlade ålderspensionen bör beaktas i Sjunde AP-fondens val av risknivå i förvalsalternativet. fastställer, som tidigare, närmare mål för fonderna. För Premiesparfonden har styrelsens mål varit att fonden över rullande femårsperioder ska överträffa genomsnittet av alla fonder som kan väljas aktivt i premiepensionssystemet (PPM-index) och att detta ska ske till lägre risk. Målet för Premievalsfonden har varit att avkastningen ska Sjunde har fastställt att målet för det nya förvalsalternativet, AP7 Såfa (Statens årskullsförvaltningsalternativ), ska vara att uppnå en avkastning som överträffar genomsnittet av de privata fonderna inom premiepensionssystemet. Enligt information från fonden utvärderas Såfa dels med avseende på utvecklingen , dels hela tidsperioden sedan förvaltningen inom förvalsalternativet (Premiesparfonden) startade. För de två byggstensfonderna, AP7 Aktiefond och AP7 Räntefond, är målet att avkastningen ska överträffa sina respektive jämförelseindex. För aktiefonden finns särskilda mål för aktiv förvaltning i syfte att nå detta mål. Med hänvisning till att premiepensionen är liten del av den allmänna pensionen, som följer pris- och löneutvecklingen i den svenska ekonomin, anser Sjunde AP-fonden att det är rationellt för yngre premiepensionssparare att ta en hög finansiell risk, i syfte tillvarata förväntade riskpremier , och att sprida riskerna utanför . Därför investerar AP7 Aktiefond i globala aktier, inklusive onoterade aktier, och med en högre aktieexponering genom en hävstång som i normalfallet ligger på . Aktiefondens avkastning utvärderas mot detta riktmärke. Aktieexponering tillåts att variera mellan av den underliggande marknaden (dynamisk hävstång). Hävstången implementeras med hjälp av en typ av derivat (total return swaps). Sjunde AP-fondens anpassning av aktieexponeringen i förhållande till riktmärket på ingår i fondens operativa förvaltning (se avsnitt 5.4.2). uppgick avkastningen i Premiesparfonden till i genomsnitt (tabell 5.9), vilket är en tydlig försämring mot den tidigare femårsperioden 20052009 då avkastningen i genomsnitt uppgick till . mellan dessa femårsperioder, från - föregående period (20052009) till -0,20062010. Trots den förbättringen har Premiesparfonden inte uppnått styrelsens mål att avkastningen ska överträffa PPM-index under någon av de tre senaste femårsperioderna. När det gäller kravet på låg risknivå i det tidigare förvalsalternativet Premiesparfonden hade styrelsen fastställt att risken i fonden skulle vara lägre än genomsnittet för samtliga fonder som kan väljas aktivt i premiepensionssystemet. Risk definierades som volatilitet i avkastningen. Sjunde AP-fonden har tidigare utvärderat målet om risk baserat på det antal år som Premiesparfondens volatilitet understigit genomsnittet i PPM-index. Någon uppföljning av risken i Premiespar- fonden har inte presenterats. Tabell 5.9 Sjunde AP-fondens avkastning i förhållande till PPM-index t.o.m. Skr. -0,4 -0,3 Avkastningen är beräknad efter kostnader enligt NAV-kursmodellen, vilket innebär att avkastningen har justerats för fondernas bruttoavgift. Avkastningen i Premievalsfonden uppgick till i genomsnitt , vilket var sämre än PPM-index (tabell 5.9). Skillnaden i förhållande till målet att fonden ska överträffa PPM-index är större (-0,65 Fonden har därmed inte nått upp till målet under den senaste femårsperioden, i likhet med de två senaste Marginalen mot PPM-index har dock minskat för Föregående femårsperiod var skillnaden i genomsnitt -1,. En förklaring till fondernas svaga resultat i förhållande till PPM-index är resultaten från fondernas operativa förvaltning (se nästa avsnitt). Det är inte klart vilken period som ska anses vara lämplig vid utvärdering av strategisk måluppfyllelse, bortsett från att den bör vara längre än den femåriga horisont som regeringen tillämpar vid utvärdering av operativ förvaltning. Sjunde valde att utvärdera Premiesparfonden och Premievalsfonden över en femårig horisont, vilket kan ha fördelen att underlätta kommunikationen med fondens Emellertid riskerar perioden att bli alltför kort i förhållande till strategins egentliga syfte, att tillförsäkra andelsägarna en så bra pension som möjligt i förhållande till risken i placeringarna. För den längre perioden t.o.m. överträffade den , medan avkastningen i Premievalsfonden var i nivå med PPM-index (tabell 5.9). AP7 Såfa har till utgången av året haft en Övriga privata premiepensionsfonder hade en avkastning på . alternativet har sedan starten haft en genomsnittlig avkastning på , vilket kan jämföras med Mot den bakgrund som beskrivits ovan är den hittillsvarande perioden alltför kort för utvärdering av resultatet av Sjunde AP-fondens strategiska beslut avseende de nya fonderna. Sjunde har valt en tydlig strategi inom ramen för förändringarna i premiepensionssystemet och fondens uppdrag. För förvalsalternativet har kravet på låg risk tagits Styrelsens nya strategi för förvalsalternativet är att intill dess premiepensionsspararen uppnår , genom betydande grad av belåning, ta hög aktierisk med en global spridning. Med beaktande av de sammantagna riskerna i inkomstpensionssystemet och med beaktande av i allt väsentligt finns i finns det rationella argument för fondens strategi i förhållande Skr. 2010/11:130 till kollektivet av icke-väljare. För den enskilde spararen kan en annan bedömning vara relevant givet dennes finansiella tillgångar och humankapital. En annan aspekt att beakta i det individuella pensionssparandet är vilken risk den enskilde spararen är beredd att ta. Risknivån i Såfa kan betraktas som hög, vilket t.ex. illustreras av att aktieexponeringen för en premiepensionssparare under i normalfallet överstiger den i placeringsalternativet AP7 Offensiv. I aktiefonden har dock risken mot den svenska aktiemarknaden minskat betydligt, vilket sänker risknivån och har skapat utrymme att öka risken mot globala aktiemarknader. bedömer att det är viktigt för Sjunde AP-fonden att bl.a. kommunicera effektivt om fondens strategi och värdeutveckling i perioder med sämre utveckling än börsen. Utmaningarna blir att behålla förtroendet i samband med en nedgång på aktiemarknaderna om Såfa och AP7 Aktiefond påverkas i högre grad än genomsnittet av fonder i premiepensionssystemet. För det fall nedgången skulle radera ett tidigare försprång mot genomsnittet av premiepensionsfonderna riskerar utmaningen att bli särskilt stor. Regeringen menar dock att informations- behovet inte kan isoleras till tidpunkter med påfrestningar av systemet, utan finns oaktat marknadssituation. Mycket talar också för att informationen bör tillhandahållas i förväg, innan sådana påfrestningar gör sig påminda. har ett särskilt ansvar att tillse god information om premiepensionssystemet, inklusive förvalsalternativet. Sjunde AP-fonden bör dock tillse att det finns tillräcklig information tillgänglig om fondens olika placeringsalternativ avseende strategi och risknivå. Som konstaterats ovan ställer den strategi fonden valt, som genom bl.a. hävstången i aktiefonden skiljer sig från en traditionell aktiefond och den tidigare Premiesparfonden, krav på tillräcklig och lättillgänglig information. Målet bör vara att den sparare som söker informationen lätt ska kunna finna den och förstå vad placeringsalternativet innebär i termer av risk och förväntad avkastning. Regeringens bedömning: Trots en fortsatt återhämtning är både Premiesparfondens och Premievalsfondens aktiva avkastning otillfredsställande. Sjunde AP-fonden har renodlat sin aktiva förvaltning men det är ännu för tidigt att utvärdera resultatet. Verksamheten bedrivs i begränsad omfattning, vilket inte hindrar att den aktiva förvaltningen även fortsättningsvis granskas kritiskt. I likhet med FörstaFjärde AP-fonderna är det viktigt att resultaten och riskerna redovisas tydligt. Regeringens bedömning i föregående års skrivelse: Trots en återhämtning är resultatet av Sjunde AP-fondens operativa förvaltning fortfarande otillfredsställande. Ett förändringsarbete i syfte att renodla förvaltningen har slutförts , som det dock är för tidigt Skr. 2010/11:130 att utvärdera. : Både Premiesparfonden och Premievalsfonden har ett negativt resultat för den aktiva förvaltningen 20062010 (-1,03 respektive -0,). AP7 Aktiefond har sedan starten till utgången av 2010 haft en avkastning på och överträffade marginellt sitt jämförelse- index (0,) medan AP7 Räntefond, med en avkastning på -0,, marginellt understeg målet. Den därtill renodlade aktiva förvaltning i aktiefonden, med ett mål att generera , gav ett negativt bidrag på -. För den dynamiska hävstången är målet att generera . Baserat på sin granskning undrar hur fonden säkerställer förutsättningarna att långsiktigt nå målen för den aktiva avkastningen. Sjunde AP-fonden har inte under någon av de senaste två femårsperioderna lyckats skapa positiv aktiv avkastning i någon av sina två gamla fonder Premiesparfonden och Premievalsfonden. Inte heller med den nya förvaltningsmodellen har fonden nått sitt mål för alfaförvaltning . bedömer det som viktigt att förstå hur fonden framåt ska kunna bryta detta mönster. Skälen för regeringens bedömning: För Premiesparfonden och Premievalsfonden hade Sjunde fastställt målet att fondernas aktiva avkastning ska bidra till det övergripande målet . I likhet har fonden inte uppnått detta mål för den senaste femårsperioden, som är den period som ligger till grund för regeringens bedömning (tabell 5.10). Det negativa resultatet är i hög grad drivet av resultatet 2008, med betydande skillnad mellan fonderna 2009. Tabell 5.10 Sjunde AP-fondens avkastning före kostnader i förhållande till jämförelse- index 2006 t.o.m. (procent ) -3,96 -0,23 -1,03 -5,63 -0,60 Avser avkastning före kostnader enligt stängningskursmodellen (se avsnitt 4.3). Sjunde har, inom ramen för den nya förvaltningsmodellen, fastställt målet att AP7 Aktiefond respektive AP7 Räntefond ska överträffa sina respektive jämförelseindex. mål har styrelsen fastställt två mål för aktiv förvaltning i AP7 Aktiefond. Enligt det ena målet ska den aktiva förvaltningen generera ett absolut bidrag till fondens resultat, var målet Enligt det andra målet ska fonden över rullande femårsperioder generera 500 genom att anpassa aktieexponeringen i portföljen till marknadens utveckling (fondens dynamiska hävstång, se avsnitt Denna anpassning sker genom avsteg från riktmärket om en aktieexponering på , inom intervallet . Målet på motsvarade vid utgången av 2010 av fondkapitalet exklusive investeringar i onoterade tillgångar. Det kan noteras att Sjunde AP-fonden betraktar den dynamiska allokeringen mot aktiemarknaden som aktiv förvaltning, medan motsvarande beslut i FörstaFjärde AP-fonderna i hög grad betraktas som medelfristig allokering som utvärderas inom ramen för de strategiska besluten. I och med ökat intresse för medelfristiga beslut som delegeras till vd är inte skiljelinjen mellan strategiska beslut och aktiv förvaltning lika tydlig som . beslutade fonden, inom ramen för sin dynamiska hävstång, om en högre aktieexponering i AP7 Aktiefond än den långsiktigt valda nivån på . Vid utgången av året uppgick exponeringen till . I och med den positiva utvecklingen på de globala aktiemarknaderna bidrog beslutet positivt till fondens resultat. Målet för fondens dynamiska hävstång gäller dock över en rullande femårsperiod (). Under den del av 2010 då hävstången var i bruk uppgick resultatet till . Sjunde AP-fondens förvaltningsstrategi är i likhet att förvalta tillgångarna med ett stort inslag av extern och indexnära (passiv) förvaltning. Genom fondens övergång till en renodlad aktiv förvaltning, i vilken positioner tas utan att investera fondkapitalet, kan andelen aktiv förvaltning inte längre beräknas direkt (jfr Tredje AP-fonden). Baserat i stället på information om fondens risktagande i den dynamiska hävstången och den renodlade aktiva förvaltningen motsvarar fondens aktiva förvaltning av fondkapitalet. Sjunde AP-fonden har övergått till en förvaltningsmodell baserat på en kombination av kostnadseffektiv passiv förvaltning (beta) som följer den genomsnittliga utvecklingen på marknaden med renodlat aktiva mandat som inte får tillgodogöra sig marknadens underliggande utveckling utan måste prestera ett absolut, positivt resultat (alfa). bidrog dessa mandat i förvalsalternativet (Premiesparfonden respektive Såfa/AP7 Aktiefond) med ett resultat på -. För AP7 Aktiefond, där resultatet för perioden från uppgick till -259 miljoner var målet ett resultat på (dvs. målet missades med ). Sjunde AP-fonden slutförde omläggningen till den aktiva förvaltningen enligt nuvarande modell , varför det ännu är för tidigt att dra några bestämda slutsatser. Frågan som ställer om förutsättningarna för Sjunde AP-fonden att långsiktigt nå målen för den aktiva avkastningen är dock relevant. Den renodling av förvaltningen som Sjunde AP-fonden har genomfört motiveras ofta med att resultaten är lätta att både följa upp och utvärdera och att korrigerande åtgärder lättare kan vidtas. Mot bakgrund av fondens historik anser regeringen att inslaget av aktiv förvaltning även fortsättningsvis bör granskas kritiskt. En svårighet med renodlade kapitallösa mandat är möjligheten för en extern part att utvärdera resultatet, eftersom resultatet inte relaterar till över-/underavkastning i förhållande till index och därtill tillhörande riskmått. I syfte att förstå och utvärdera verksamheten, oavsett förvaltningsstrategi, bör resultatet relateras till den totala risken med förvaltningen. Risken kan anges i termer av de faktiska svängningarna i resultatet , t.ex. resultatet vid utgången av eller Skr. 2010/11:130 som standardavvikelse i daglig avkastning. Regeringens bedömning: FörstaFjärde AP-fonderna har fortsatt att utveckla och stärka arbetet med fondernas riktlinjer för miljö och etik. Viktiga steg har tagits när det gäller värdegrund och resurser för att säkerställa kvalitet i samarbetet inom miljö och etik. Regeringen lägger stor vikt vid ersättningsfrågor eftersom de har betydelse för allmänhetens förtroende för AP-fonderna och ytterst för pensionssystemet. Mot den bakgrunden har regeringen beslutat om riktlinjer för fondernas styrelser när det gäller anställningsvillkor för ledande befattningshavare. Riktlinjerna omfattar både anställda i fonderna och hur fonderna agerar i rollen som ägare av börsbolag. Styrelserna ansvarar för fondernas verksamhet. Regeringen konstaterar att det baserat på revisorernas granskning och AP-fondernas årsredovisningar saknas underlag för att granska styrelsernas övergripande bedömning av om ersättningarna till fondens anställda överensstämmer med regeringens riktlinjer, bl.a. att de ska vara rimliga, väl avvägda och präglade av måttfullhet. Regeringen ser allvarligt på att det inte är möjligt att bedöma om ersättningarna uppfyller principerna i riktlinjerna. Ersättningarna förefaller höga i förhållande till andra myndigheter med kapitalförvaltande verksamhet, såsom , och Kammarkollegiet, men ungefär i nivå med ersättningar i några stora privata pensionsförvaltare. Regeringen förutsätter att fonderna skyndsamt tillgängliggör underlag kring ersättningar till fondens anställda och en bedömning av hur de förhåller sig till principerna i riktlinjerna såvitt avser konkurrenskraft, icke löneledande och måttfullhet. Regeringen avser att noga följa upp frågan. Regeringen konstaterar också att fonderna, i rollen som ägare av börsbolag, har agerat för ersättningsvillkor som inte är fullt förenliga med regeringens riktlinjer. Regeringen har tidigare bedömt att AP-fonderna, i första hand Första Fjärde AP-fonderna, har möjlighet att sänka sina förvaltningskostnader genom administrativt samarbete inom t.ex. IT och administration, i enlighet med det utrymme som lämnas av lag och förarbeten. Som svar på regeringens uttalande har AP-fonderna etablerat ett forum för samverkan i syfte att åstadkomma kostnadsbesparingar. Regeringen bedömer att resultatet varit begränsat. Det är otillfredsställande att samarbetet inte har kommit längre och fonderna bör därför fortsätta arbeta aktivt för att genom samarbete sänka förvaltningskostnaderna. Regeringen kommer att noga följa det fortsatta arbetet. Regeringens bedömning i föregående års skrivelse: FörstaFjärde AP-fonderna bör, såsom konstaterades , vidareutveckla sin värdegrund i arbetet med miljö och etik. Det finns också skäl att upprepa betydelsen av trovärdighet som är en förutsättning för allmänhetens förtroende och de krav på bl.a. öppenhet från fondernas sida som detta medför. Den bolagsstyrning som bedrivs av FörstaFjärde AP-fonderna bedöms fungera väl, jämfört med ett urval av svenska och utländska pensionsbolag och pensionsfonder. Ersättningar till anställda i AP-fonderna bedöms, med något undantag, vara i linje med regeringens riktlinjer för anställningsvillkor för ledande befattningshavare. Regeringen konstaterar att fonderna, i rollen som ägare av börsbolag, har vidtagit åtgärder med anledning av regeringens riktlinjer men att fonderna har agerat för ersättningsvillkor som inte är i enlighet med dessa riktlinjer. FörstaFjärde AP-fonderna har inlett ett samarbete för att sänka fondernas administrativa kostnader, i enlighet med det utrymme som lämnas av lag och förarbeten. Resultaten av samarbetet bör redovisas . : AP-fondernas revisorer har haft uppdrag att granska AP-fondernas riktlinjer för ersättningar till ledande befattningshavare, vilket inkluderade en bedömning i relation till regeringens riktlinjer för anställningsvillkor för ledande befattningshavare i AP-fonderna. Revisorerna har granskat fondernas organisation för och dokumentation av ersättningsfrågor, fondernas egna riktlinjer, ersättningar till ledande befattningshavare och andra anställda, styrelsens övergripande bedömning av ersättningarnas förenlighet med regeringens riktlinjer, fondernas ägarpolicyer samt lämnade upplysningar i fondernas årsredovisningar. Revisorerna bedömer att fonderna i allt väsentligt har anpassat sin ersättningspolicy till regeringens riktlinjer. Fondernas avtal med ledande befattningshavare och övriga anställda följer regeringens riktlinjer, med några undantag. Första, Andra och Sjätte har uppsägningstider för vissa ledande befattningshavare som avviker från riktlinjerna, av skäl som fonderna beskriver i årsredovisning. Revisorerna har granskat styrelsernas rutiner för att bedöma den totala ersättningen till ledande befattningshavare och att den är takbestämd, inte en bedömning av nivån som sådan. Styrelserna process är inte fullständig dokumenterad och det föreligger en osäkerhet hur en sådan dokumentation skulle se ut. I förhållande till fondernas agerande som ägare noterar revisorerna att riktlinjerna ger fondernas styrelser utrymme att göra egna bedömningar. Av det skälet bedömer revisorerna att fondernas ägarpolicyer inte står i direkt strid med regeringens riktlinjer. Sjunde AP-fonden har inte vidtagit några åtgärder i denna del, med hänvisning till lagens begränsning vad gäller ägarstyrning. En separat och fullständig beskrivning av fondernas efterlevnad av regeringens riktlinjer finns inte i samtliga årsredovisningar.