bet · GR01FIU23 · 2004-04-13 00:00:00 — Risken för lägre inflation på grund av konjunkturnedgångenuppvägs enligt direktionen av risken för högre inflation till följd avkronans försvagning och ett fortsatt högt kapacitetsutnyttjande i ekonomin.En enhällig direktion beslutar att lämna reporäntan oförändrad.Interventioner på valutamarknadenI och försvagas kronan ytterligare, och vidtre tillfällen intervenerar på valutamarknaden föratt stärka kronan. Industrikonjunkturen fortsätter att försvagas, enligtKI:s barometrar. Vid direktionens möte beslutar direktionenatt höja reporäntan med motiveringen att riskenökat för att inflationen ska överstiga inflationsmålet.Anledningen är att resursutnyttjandet i ekonomin är högt,trots avmattningen, som kronan är lågt värderad. Risken finnsatt prishöjningarna påverkar inflationsförväntningarna isamhället. Tre ledamöter reserverar sig mot beslutet. Riksbankschefensutslagsröst i direktionen avgör till förmån för en räntehöjning.Den amerikanska fortsätter att sänka sin styrränta undersommaren som aktiekurserna på världens olika börser fortsätteratt sjunka.Räntesänkning efter 11 septemberEfter terrorattackerna i sänkerflertalet av världens centralbanker, inklusive , sina styrräntormed en halv procentenhet. motiverar beslutet med att terrordådenriskerar att ytterligare dämpa den internationella efterfrågan. Det skullekunna göra att inflationen underskriderinflationsmålet.I inflationsrapporten skriver på nytt ned prognosernaöver tillväxten . BNP-prognosen för den svenska ekonominskrivs ned till en tillväxt på 1,3 %2001 och 2002. Bedömningen av tillväxten 2003 justeras ned med 0,1procentenheter till . Prognoserna över UND1X-inflationen skrivs dockupp för både 2001 och 2002 till en inflation på respektive . Direktionen gör dock bedömningen att den svenskainflationen kommer att ligga i linje medinflationsmålet. Lägre internationella priser förväntas uppväga ett stigandeinflationstryck till följd av den svagare kronan. och2003 bedöms UND1X-inflationen ligga på respektive . En enigdirektion beslutar att lämna reporäntan oförändrad.Konjunkturen försämras ytterligare i såväl Förenta staternasom och . Både internationella och svenska prognosmakareskriver löpande ned sina prognoser över tillväxten . Tillföljd av nedgången och den ekonomiska osäkerheten fortsätter den amerikanskacentralbanken att sänka styrräntan. når styrräntan ennivå på . Även den , , sänker styrräntanmed en halv procentenhet . Flertalet industriländer,framför allt , beslutar också om omfattande finanspolitiskastimulansåtgärder för att motverka en ytterligare fördjupning av konjunkturen.Den svenska kronan stärks efter den kraftiga försvagningenefter terrordåden i staterna.Återhämtning i världsekonomin mitten 2002 väntasI inflationsrapporten skriver ytterligarened sin bedömning av både den internationella och den svenska tillväxtende närmaste åren. räknar dock med att en återhämtning ivärldsekonomin inleds vid mitten av 2002. BNP väntas nu stiga med1,2001, 2002 och 2003. Inflationen mätt enligt UND1X bedömsstiga med i genomsnitt 2001, 2002 och 2003. Enligtrapporten är prishöjningarna till stor del av tillfällig natur,och enligt direktionens bedömning kommer den svenska inflationen attutvecklas i linje med inflationsmålet . I december 2002och 2003 väntas UND1X ligga på respektive . Reporäntan lämnasoförändrad på . En ledamot reserverar sig mot beslutet och menaratt reporäntan bör sänkas till följd av den svaga konjunkturen.Bedömningar av 2003 gjorda 2002Under av 2002 syns tydliga tecken på återhämtning iden internationella konjunkturen. De kraftiga räntesänkningarna ochstimulanserna via finanspolitiken i flertalet större industriländer börjarge effekt på den ekonomiska aktiviteten. Både hushållens och företagensoptimism om framtiden stiger, framför allt i men även iEuropa och andra delar av världen. Till en följd av bl.a. låga företagsvinsteroch redovisningsskandalen i det amerikanska företaget sjunkerkurserna på världens aktiebörser under inledningen av 2002, efter en uppgångmot slutet av 2001. Räntorna stiger och prognosmakare börjar revidera uppsina prognoser över både den internationella och svenska tillväxten.Industrikonjunkturen visar tecken på förbättringKI:s barometrar och andra ledande index visar på enåterhämtning i industrikonjunkturen sedan bottennivån . Företagenär också relativt optimistiska om orderingången och produktionen framöver.Hushållens framtidsförväntningar stiger. Kronan fortsätter att stärkas.Trots det ligger inflationen mätt enligt UND1X under förstakvartalet.I inflationsrapporten konstaterar att de internationellatillväxtutsikterna förbättrats och att det senaste årets avmattning serut att bli relativt mild. Banken räknar med att BNP i OECD-området stigermed 2002 och både 2003 och 2004, vilket är något högre änden bedömning som gjordes i decemberrapporten. Den svenska BNP-tillväxtenför 2002 skrivs ned till , somprognosen skrivs upp till en tillväxt på3 %. väntas BNP stiga . Uppgången i inflationen de senastemånaderna beror enligt banken till stor del på prisökningarna på t.ex.energi och kött men också på att priserna på övriga inhemska varor ochtjänster stigit relativt kraftigt. Detta förklaras, enligt banken, av attresursutnyttjandet i ekonomin, trots den svaga konjunkturen, sannolikt ärhögre än tidigare beräknat. Detta bidrar till att banken justerar upp sinbedömning av den svenska ekonomins inflationsbenägenhet.Riksbanken höjer reporäntanI sitt huvudscenario räknar banken med att priserna mätt enligt KPI stigermed i genomsnitt respektive 2002 och 2003. Mätt enligt UND1Xväntas en inflation på i genomsnitt 2002 och 2003. Risken förhögre inflation än i huvudscenariot anses dock vara större än risken förlägre inflation, bl.a. på grund av risken för fortsatt stigande inhemskapriser. Direktionen gör bedömningen att den höga inflationen kommer attsjunka men att UND1X-inflationen kommer att liggaöver inflationsmålet . UND1X-inflationen bedömsligga på både . Direktionen beslutar atthöja reporäntan , till en nivå på . En ledamotreserverar sig mot beslutet och anför att reporäntan bör höjas med 0,5procentenheter.Diagram 8. och UND1X-prognoser samt utfallÅrsgenomsnittKälla: inflationsrapporter, KI:s konjunkturläget, SCBEn månad senare, vid mötet , beslutar en enhälligdirektion att höja reporäntan med , nivå på . Beslutet motiveras bl.a. med att återhämtningen iFörenta staterna varit starkare än vad som tidigare antagits somden svenska inflationen fortfarande bedöms ligga över inflationsmålet påett till , trots höjningen av reporäntan . Tillväxteni både OECD-området och väntas uppgå tillomkring 2,- något lägre än den bedömning som gjordes imarsrapporten. I anslutning till beslutet anger direktionen att reporäntankan behöva höjas ytterligare om efterfrågan i och omvärldenfortsätter att förstärkas.Under senvåren och tilltar den internationella återhämtningen,även om det kommer signaler om att uppgången i euroområdet,och då speciellt i , är relativt svag. Optimismen hos hushållenoch företagen dämpas något, och oljepriset stiger på grund av en tilltagandeoro om en militär konflikt i . Kurserna på världens aktiebörserfortsätter att sjunka , främst på IT- ochtelekommunikationsaktier.Orderingången hos de svenska företagen stiger, men utfallet är svagare änvad företagen tidigare räknat med, visar KI:s barometrar för andra kvartalet.Den höga inflationen sjunker , och desvenska hushållen är fortfarande relativt optimistiska om den framtidautvecklingen.I inflationsrapporten konstaterar att tecknen på enkonjunkturuppgång blivit tydligare, även om osäkerheten fortfarande ärstor. BNP i OECD-området bedöms stiga 2002 och respektive2,2003 och 2004. BNP väntas öka 2002, 2003och 2004. I huvudscenariot bedöms UND1X-inflationen uppgå till 1,respektive på ett och . De största riskerna för stigandeinflation är löneutvecklingen och det inhemska pristrycket. Detta gör attrisken för att inflationen blir högre än i huvudscenariot anses vara störreän risken för lägre inflation. Justerat för riskerna bedöms därför UND1Xstiga respektive . Direktionen görbedömningen att inflationen ligger i linje med inflationsmålet de närmasteåren. Direktionen beslutar att hålla reporäntan oförändrad. En ledamotreserverar sig mot beslutet och anför att reporäntan bör höjas med 0,25procentenheter. Enligt reservanten blir inflationen under de närmasteåren några tiondelar högre än vad som anges i inflationsrapporten.Tilltagande börsfall under sommarenUnder sommaren och hösten accelererar kursfallen på världens aktiebörser,bl.a. på grund av nya redovisningsskandaler i t.ex. bolaget på finansmarknaderna förstärks av stigande risk för krig i Irak.Under perioden juni till oktober sjunker börskurserna i Förenta staternamed som kurserna i fallermed . I takt med börsfallen dämpas hushållens och företagensoptimism i både och euroområdet, och räntorna faller.Även i minskar optimismen hos hushållen och i företagen. I KI:solika barometrar redovisar företagen en betydligt lägre orderingång ochproduktion än förväntat, och statistiken från detaljhandeln visar på enavtagande privat konsumtion.Prognoserna revideras nedFlertalet prognosmakare reviderar ned sina prognoser över den internationellaoch svenska tillväxten. börjar kurserna på de internationellaaktiebörserna stiga något från bottennivån i början av oktober.I inflationsrapporten konstaterar att tillväxtutsikternaförsämrats , vilket gör att den internationellaåterhämtningen blir svagare och mer utdragen än vad banken tidigare räknatmed. Tillväxten i både OECD-området och under 2002 och 2003revideras ned jämfört med bedömningarna i junirapporten. Den svenska tillväxtenförsvagas också av att finanspolitiken väntas bli mindre expansiv underde närmaste åren. I huvudscenariot väntas UND1X stiga med i genomsnitt 2002 och 2003. och 2004 bedömsUND1X-inflationen uppgå till respektive . Direktionen gör bedömningenatt inflationen kommer att ligga något under inflationsmålet på ett . De stora svängningarna på finansmarknaderna gör, enligtdirektionen, att utvecklingen är svårbedömd. Direktionen beslutar atthålla reporäntan oförändrad men anger att den avser att hållaett extra sammanträde en månad senare för att göra en ny bedömning avsituationen. En ledamot reserverar sig mot beslutet. Ledamoten anför attbedömningen i inflationsrapporten talar för att reporäntan bör sänkas med0,25 procentenheter.Reporäntan sänksVid sammanträdet beslutar en enhällig direktion attsänka reporäntan till . Direktionen motiverarbeslutet med att den senaste informationen visar att konjunkturen ärfortsatt svag i såväl som . Svagare industrikonjunkturoch lägre export talar för att den svenska tillväxten blir lägre än vadsom förväntades i inflationsrapporten , vilket bidrar tillatt dämpa pristrycket. Inflationen väntas, enligt direktionen, ligga underinflationsmålet på ett till två års sikt.Den internationella konjunkturen försvagas ytterligare under återstodenav , bl.a. på grund av risken för krig i . I mitten av novembersänker den amerikanska sin styrränta med 0,5 procentenhetertill , den lägsta nivå som noterats . Ibörjan av december följer den efter och sänkersin styrränta med en halv procentenhet. I inflationsrapporten från decemberskriver ned prognoserna för såväl den internationella som densvenska utvecklingen. Den svagare konjunkturen bidrar till att dämpapristrycket, och banken räknar i sitt huvudscenario med att UND1X stigermed i genomsnitt under både 2003 och 2004. bedöms riskenför lägre inflation än i huvudscenariot vara större än risken för högreinflation. Justerat för risken bedöms UND1X stiga 2003 och 1,2004. Direktionen beslutar att sänka reporäntan med ytterligare 0,25procentenheter till en nivå på . En ledamot reserverar sig motbeslutet. Ledamoten anför att riskbilden är balanserad, till skillnad frånbedömningen i inflationsrapporten. Risken för lägre inflation är likastor som risken för högre inflation, varför reporäntan bör hållas oförändrad,enligt ledamoten.Bedömningar av 2003 gjorda 2003Inledningen av 2003 präglas av en fortsatt svag världskonjunktur, tillföljd av bl.a. den förestående konflikten i , stigande oljepriser ochen fortsatt svag börsutveckling. Både hushållens och företagens förtroendeför den ekonomiska utvecklingen sjunker i såväl som i . Speciellttydlig är försvagningen i euroområdet.Även i sjunker hushållens framtidsförväntningar om både den egnaekonomin och landets ekonomiska utveckling. Arbetslösheten fortsätter attstiga under årets första månader och sysselsättningen sjunker. Hushållensförtroende påverkas också av höjningarna av kommunal- och landstingsskattervid och kraftigt stigande priser på el och olja. Under förstakvartalet stiger inflationen i den svenska ekonomin kraftigt, framförallt på grund av höjda el- och oljepriser. Inflationen mätt enligt KPIoch UND1X uppgår till respektive . Industrikonjunkturenuppvisar dock en viss förbättring. I KI:s barometrar anger företagen attsåväl orderingången som produktionen ökat under de senaste månaderna.Samtidigt är företagen mer optimistiska om utvecklingen framöver.Diagram 9. och BNP-prognoser samt utfallÅrsgenomsnittKälla: inflationsrapporter, KI:s konjunkturläget, SCBI inflationsrapporten konstaterar att deinternationella konjunkturutsikterna försvagats ytterligare de senastemånaderna, framför allt i euroområdet. Banken räknar dock med att de ekonomiskakonsekvenserna av blir relativt begränsade men att deninternationella återhämtningen blir mer utdragen än vad man tidigare räknatmed. Tillväxten för både och revideras ned något. SverigesBNP väntas nu stiga 2003, vilket är en nedjustering med 0,4procentenheter jämfört med decemberrapporten. bedömsBNP stiga respektive . Den svagare tillväxten i kombinationmed nya beräkningar av nationalräkenskaperna innebär att resursutnyttjandeti ekonomin blir mindre ansträngt än vad banken tidigare räknat med.Riksbanken konstaterar att inflationen stigit betydligt mer änförväntat under årets första månader, på grund av främst höjda elpriser.Banken gör dock bedömningen att uppgången är tillfällig samt attinflationstakten börjar sjunka tillbaka . Rensat förenergipriserna har inflationen t.o.m. sjunkit något på grundav de låga ekonomiska aktiviteten.Reporäntan sänks ytterligareI huvudscenariot väntas UND1X stiga med i genomsnitt 2003 och endast1,2004. och bedöms UND1X-inflationen uppgå till0,respektive . Nedgången förklaras främst av att nuvarande högapriser på el och olja sjunker tillbaka. I protokollet från direktionenssammanträde anger direktionen att man vid bestämningen av penningpolitikeni dagsläget även bör ta hänsyn till el- och oljeprisutvecklingen.Prishöjningarna på dessa varor beror framför allt på tillfälligautbudsstörningaroch är därmed inte relevanta för utformningen av penningpolitiken. Bankenförväntar sig att inflationen mätt enligt UND1X exklusive energipriserkommer att uppgå till . En enig direktionbeslutar att sänka reporäntan till 3,5 %.När det står klart att blir kortvarigt stigerkurserna på världens aktiebörser och oljepriset sjunker. Efter en inledandeuppgång sjunker dollarkursen relativt kraftigt mot både euron och densvenska kronan. Även de internationella räntorna sjunker efteren inledande uppgång i anslutning till krigsslutet. Hushållens och företagensförtroende för den ekonomiska utvecklingen är fortfarande dämpad, även omviss ökad optimism noteras hos hushållen trots stigande arbetslöshet ibåde och Europa.Prognoserna för världsekonomin revideras nedI inflationsrapporten menar att utvecklingen undervåren tyder på att världskonjunkturen utvecklas svagare än vad som förutsågsi marsrapporten. Jämfört med marsrapporten revideras BNP-tillväxten iOECD-området ned till 2003, 2004 och 2005. Den svenskatillväxten justeras ned med en halv procentenhet till . Denlägre tillväxten, i kombination med en starkare krona, bidrar till attdämpa både det internationella och svenska inflationstrycket. I huvudscenariotbedöms UND1X-inflationen stiga och på ett respektive tvåårs sikt. Direktionen anser att risken för att inflationen ska bli lägreän i huvudscenariot är högre än risken för att inflationen ska bli högre.Justerat för riskerna bedöms därför UND1X stiga respektive på ett respektive . Rensat för energipriserna väntas UND1Xstiga på både ett och . Direktionen gör bedömningenatt inflationen tydligt understiger inflationsmålet,oavsett vilket inflationsmått som används. En enig direktion sänkerreporäntan till 3 %.I juni sänker flera centralbanker, däribland den amerikanska centralbankenoch ECB, sina styrräntor till en nivå på respektive . Riksbankenbeslutar vid sitt möte att sänka reporäntan med ytterligare0,till . Motivet till sänkningen är bl.a. attinflationen, trots sänkningen av reporäntan , på ett till två årssikt väntas understiga inflationsmålet. konstaterar banken attinflationen varit något lägre än förväntat.Tydliga tecken på återhämtning i USAUnder sommaren kommer tecken på en återhämtning i den internationellaekonomin, framför allt i . Den finansiella osäkerheten minskar, optimismenhos hushåll och företag tilltar, aktiekurserna fortsätter att stiga ochräntorna börjar stiga efter nedgången . Undantaget är euroområdetdär den ekonomiska aktiviteten alltjämt är svag.De svenska hushållens förväntningar om såväl den egna som ekonomibörjar på nytt stiga och konsumtionen ökar. Även industriföretagen redovisaren ökad optimism i KI:s barometrar men återhämtningen är dämpad. Efter enviss försvagning fortsätter kronans värde att stiga efterEMU-omröstningen i september.I inflationsrapporten justerar upp tillväxtprognosernaför både OECD-området och . Den svenska ekonomin väntas nu växamed 2003, 2004 och 2005. I huvudscenariot väntas UND1Xstiga med i genomsnitt 2004 och 2005. och2005 bedöms UND1X-inflationen uppgå till respektive . UND1Xexklusive energi väntas uppgå till respektive på ett och tvåårs sikt. Inflationen exklusive energipriser väntas därmed på ett ligga nära inflationsmålet. Direktionen gör bedömningen attriskbilden är balanserad. Risken för lägre inflation till följd av svagarekonjunktur bedöms som lika stor som risken för högre inflation till följdav ett högre inhemskt kostnadstryck. Direktionen beslutar att lämnareporäntan oförändrad på . Två ledamöter reserverar sig mot innehålleti inflationsrapporten. Båda menar att risken för lägre inflation är störreän risken för högre inflation. En ledamot reserverar sig mot räntebeslutetoch anför att reporäntan bör sänkas med 0,25 procentenheter.Den internationella konjunkturen fortsätter att förbättras under återstodenav . Tydligast är återhämtningen i där ekonomin under tredje ochfjärde kvartalen stiger snabbare än vad flertalet bedömare tidigare räknatmed. Även i euroområdet kommer signaler om en stigande konjunktur, menfrån en lägre nivå. Den amerikanska dollarn försvagas ytterligare motslutet av året mot såväl euron som den svenska kronan. höjerBank of sin styrränta . Den svenskaindustrikonjunkturen förstärks ytterligare , framför alltgenom en stigande exportefterfrågan.Arbetslösheten stiger över 5-procentsnivånUnder senhösten stiger arbetslösheten till för första gångensedan våren 2000. blir hushållen något mindre optimistiska omden ekonomiska utvecklingen.I inflationsrapporten reviderar upp tillväxteni och med några tiondelar. Det internationellainflationstrycket väntas dock bli något svagare under prognosperiodenjämfört med bankens bedömning i oktoberrapporten. Banken konstaterarsamtidigt att produktiviteten i den svenska ekonomin stigit överraskandestarkt. Detta i kombination med den svagare arbetsmarknaden och lägrelöneökningar gör att arbetskraftskostnaderna framöver utvecklas långsammareän tidigare beräknat. I huvudscenariot bedöms UND1X stiga med i genomsnitt1,2004 och 2005. UND1X-inflationen bedöms ligga på 1, idecember 2004 och . Rensat för energipriserna väntasUND1X ligga på både och . Det är enliten uppjustering av den prognos banken gjorde bl.a. på grundav att inflationen exklusive energi sjunkit mindre änväntat. Enligt inflationsrapporten är riskbilden balanserad. Riskerna fören högre inflation bedöms uppvägas av riskerna för en lägre inflation.Direktionen gör bedömningen att inflationen rensat för energiprisernautvecklas i linje med målet . Direktionen beslutaratt lämna reporäntan oförändrad på . Två ledamöter reserverar sigmot såväl inflationsrapporten som räntebeslutet. Båda anser att det finnsen risk att inflationen blir lägre framöver och att reporäntan bör sänkasmed 0,25 procentenheter.Riksbankens räntepolitik med anledning av prognosernaRiksbankens räntepolitik styrs, som tidigare redovisats, av följande enklahandlingsregel: Om inflationsprognosen visar att inflationen på ett avviker från inflationsmålet ska reporäntan normalt förändras.En prognos betyder normalt att reporäntan ska höjas och enprognos att reporäntan ska sänkas. De finns flera anledningarför att avvika från handlingsregeln. Skälen redovisas underavsnittet Inflationsmålet och räntebeslutsregler ovan.En naturlig fråga är om följt handlingsregeln. Har banken,givet de prognoser man presenterat i inflationsrapporterna ochbeslutsprotokollen,ändrat reporäntan i den riktning som prognoserna indikerat och i rättproportioner?Våren 2002 genomförde KI på uppdrag av finansutskottets kansli enundersökning om följt handlingsregeln . Resultatetfrån undersökningen indikerade att banken ganska väl följt regeln, bortsettfrån . Det ena tillfället var och börjanav 1999 då reporäntan, i förhållande till regeln, sänktes extra mycket.Det andra tillfället var då reporäntan höjdes relativtkraftigt. Skälen till avvikelserna har utskottet redovisat tidigare i t.ex. betänkande 2002/03:FiU23 s. 24.I inflationsrapporterna och redovisar Riksbankenen liknande analys av bankens ränteagerande för sammantaget perioden2000-2003. Enligt har banken ganska väl följt handlingsregelnunder perioden. Två avvikande tillfällen noteras. Det ena tillfället vari början 2000 då reporäntan var för hög i förhållande till prognoserna,vilket stämmer med KI:s analys. Det andra tillfället var direkt efterterrordåden i då tillsammans med andracentralbanker sänkte reporäntan. Enligt analys var räntan dåför låg i förhållande till inflationsprognoserna.I diagram 10 framgår att till stor del följt sin handlingsregelatt sänka reporäntan när inflationsprognosen överstiger målet och höjanär prognosen understiger målet.Diagram 10. Inflationsprognoserna och ränteförändringarKälla: RiksbankenDen streckade linjen anger prognosen över UND1X-inflationen vid varje inflationsrapportstillfälle och den heldragna linjen angerprognosen över UND1X-inflationen vid varjeinflationsrapporttillfälle.Pilarna markerar höjningar eller sänkningar av reporäntan. I diagrammetframgår också att sänkningen med 0,5 procentenheterskiljer sig något från mönstret genom att inflationsprognoserna inteindikerar en sänkning av den storleken.Finansutskottets ställningstagandeUtskottet konstaterar att inflationen oavsett inflationsmått i genomsnittlegat över inflationsmålet på . Inflationenhar dock legat inom det uppsatta toleransintervallet och överskridandetberor bl.a. på kraftiga men tillfälliga prishöjningar på främst el, olja,kött och grönsaker.Genomgången visar att i sina prognoser ,gjorda , överskattade tillväxten i den svenskaekonomin som man av olika skäl, t.ex. oförutsägbara och tillfälligtstigande priser på enskilda varor, underskattade inflationen. Även närdet gäller prognoserna överskattade inledningsvisBNP-tillväxten och underskattade den underliggande inflationen medanbedömningarna av KPI-inflationen i genomsnitt under hela periodenlegat relativt nära utfallet.Utskottet kan dock t.ex. konstatera att prognoser våren 2002av såväl KPI- som UND1X-inflationens utveckling under senare delen av2003 och inledningen av 2004 låg över eller t.o.m. kraftigt över utfallet.Med facit i hand skulle man därför, precis som riksbankschefen gjordevid utskottets offentliga utfrågning , kunna hävda atthöjningarna av reporäntan om sammanlagt varonödiga.