bet · GQ01FIU23 · 2003-05-06 00:00:00 — UND1X väntas liggapå . Riskbilden antas vara balanserad, iden meningen att risken för en högre inflation bedöms somlika stor som risken för en lägre inflation. Direktionenbeslutar att lämna reporäntan oförändrad. En ledamotreserverar sig mot inflationsrapporten och räntebeslutetbl.a. med motiveringen att sannolikheten är stor för attinflationen blir högre än vad som beräknas iinflationsrapporten och att reporäntan därför bör höjas med0,5 procentenheter.Under våren bekräftas bilden av en stark konjunkturuppgångytterligare. I tilltar den ekonomiskaaktiviteten, även om uppgången i oljepriserna ökarpristrycket något. De internationella oljepriserna sjunkeremellertid något efter den kraftiga uppgångenunder 1999 och inledningen av 2000. börjarkurserna på de internationella aktiebörserna att sjunkafrån en mycket hög nivå. Den svenska sysselsättningenstiger ytterligare, och hushållens konsumtion ökar snabbttill följd av stigande inkomster och högre tillgångspriser.Industrikonjunkturen förbättras starkt. Så gott somsamtliga prognosmakare justerar upp sinaprognoser för den svenska tillväxten under de kommandeåren. Så gott som alla varnar dessutom för att den stramarearbetsmarknaden och ökade importpriser ökat risken för attUND1X ska gå över inflationsmålet.Mot bakgrund av den starka konjunkturen justerarRiksbanken i inflationsrapporten upp sintillväxtprognos ytterligare, framför allt vad gäller 2000och 2002. Prognosen ligger kvar på samma bedömningsom i marsrapporten. Till följd av bl.a. lägre telepriseroch en svagare hyresprisutveckling skrivs prognosen överinflationen 2001 ned ytterligare. KPI och UND1X väntasstiga med i genomsnitt respektive -0,lägre än i marsrapporten.Inflationstakten väntas ligga på mättenligt både KPI och UND1X. I likhet med i marsrapportengör banken bedömningen att risken för kapacitetsbrister ärbegränsad. Enligt banken tyder också nya beräkningar på attomfattningen av lediga resurser i ekonomin tidigareunderskattats. Direktionen gör bedömningen att denunderliggande inflationen hamnar under inflationsmålet påett års sikt och på målet . Direktionenbeslutar att lämna reporäntan oförändrad. En ledamotreserverar sig mot beslutet och anför att reporäntan börhöjas med 0,5 procentenheter.Diagram 4. prognoser i inflationsrapporterna över KPI2002 jämfört med prognoser vid samma tillfällesamt utfallet (årsgenomsnitt)Källa: , , SCBUnder sensommaren börjar värdet på den svenska kronan attsjunka på den internationella valutamarknaden, och underhösten kommer tecken på en dämpning i både deninternationella och den svenska konjunkturen. Iinflationsrapporten noterar attvissa tecken på avmattning i den amerikanska ekonominbörjar synas. Banken konstaterar dock attutsikterna för den svenska ekonomin inte ändrats på någotavgörande sätt jämfört med den prognos banken gjorde ijuni. Tillväxten skrivs upp ytterligare, till 3,. Trots utsikterna för en högre tillväxt justerasprognosen över UND1X-inflationen 2001 ned med 0,1procentenheter till i genomsnitt . Nedrevideringenmotiveras bl.a. av att vissa skattesänkningar somaviserades i budgetpropositionen drar nedinflationen. Inflationstakten enligt UND1X väntas uppgåtill och i september 2002.Banken upprepar bedömningen att kapacitetsutnyttjandet iekonomin sannolikt är något lägre än tidigare beräknat,vilket gör att risken för kapacitetsrestriktioner ärbegränsad.Direktionen gör vid sitt möte i anslutning tillinflationsrapporten bedömningen att sannolikheten för attinflationen blir högre än prognosen är större änsannolikheten för att inflationen blir lägre. Direktionenräknar därför med att den underliggande inflationen vidoförändrad reporänta kommer att överstiga inflationsmåletpå . Direktionen beslutar dock att lämnareporäntan oförändrad. En ledamot reserverar sig motbeslutet och anför att reporäntan bör höjas med 0,5procentenheter.Mot slutet av året blir tecknen på en konjunkturavmattningallt tydligare. Tillväxttakten i sjunker,och flertalet av de s.k. ledande indikatorerna pekar mot enfortsatt dämpning av den ekonomiska aktiviteten. KI:sbarometrar visar på en tydlig avmattning även i den svenskaindustrikonjunkturen. Hushållens framtidstro avtar, ochnedgången på den svenska och de internationellaaktiebörserna tilltar . Utvecklingen gör attflera prognosmakare justerar ned sina tidigare bedömningarav tillväxten under de närmaste åren.I inflationsrapporten konstaterar bankenatt det höga oljepriset nu börjar dämpa konsumtionen ochhushållens framtidstro. Särskilt märkbart är detta i någraav de större länderna i euroområdet. Banken reviderar dockinte sina tidigare bedömningar av den internationellatillväxten utan förväntar sig en gradvis avmattning i OECD-området . Banken utgår ifrån att densvenska konjunkturuppgången är stabil, med en stark inhemskefterfrågan. Konsumtionen väntas dock bli något svagare änvad som tidigare beräknats bl.a. på grund av sjunkandeaktiekurser. BNP bedöms öka 2001 och 2,2002. I sitt huvudscenario räknar banken med att UND1X igenomsnitt stiger och under2002. och 2002 förväntas inflationen liggapå respektive enligt KPI och respektive1,enligt UND1X.Enligt banken finns det en klar risk för att inflationenframöver blir högre än inflationsmålet på . De s.k.uppåtrisker som nämns är bl.a. att lönerna ökar mer änväntat och att oljepriset ligger kvar på en hög nivå. Enytterligare risk är att den svenska kronan försvagas mer änväntat. Med hänsyn tagen till riskerna gör bankenbedömningen att UND1X stiger till sikt.KPI väntas stiga till 2,5 %.Direktionen beslutar att höja reporäntan med 0,25procentenheter till . En ledamot reserverar sig mothöjningen bl.a. med motiveringen att en svagareinternationell konjunktur ökar sannolikheten för en lägresvensk inflation under de närmaste åren.Bedömningar av 2002 gjorda 2001Inledningen av 2001 symboliseras av en relativt snabbnedgång i den internationella konjunkturen, framför allt iFörenta staterna. sänker denamerikanska , Federal Reserv, sin styrräntamed för att dämpa nedgången ochstimulera en återhämtning. Kursnedgången på världensaktiebörser tilltar, speciellt vad gäller teknikrelateradeaktier, och räntorna sjunker till följd av svagareekonomiska utsikter. Även den svenska industrikonjunkturenförsämras relativt snabbt, och hushållens optimism om denekonomiska framtiden avtar. Värdet på kronan fortsätter attsjunka efter nedgången under andra halvan av 2000.I ljuset av den snabba konjunkturförsämringen skriverRiksbanken ned sina tillväxtprognoser i inflationsrapportenfrån . BNP bedöms stiga både2001 och 2002, vilket är respektive 0,5procentenheter lägre än bankens bedömning i december.Samtidigt räknar banken i sin första officiella bedömningav 2003 med att BNP under det året ökar . Densvagare konjunkturen och ett minskat tryck frånimportpriserna gör att direktionen skriver ned prognosenöver UND1X-inflationen 2001 till en uppgång på i genomsnitt1,. UND1X-inflationen skrivs däremot upp till igenomsnitt , bl.a. på grund av att nuräknar med att maxtaxan inte kommer att räknas in i KPI ochUND1X när den införs 2002. Det får till effekt attinflationen 2002 blir något högre än vad som tidigareantagits.Direktionen gör bedömningen att riskerna för en lägreinflation är större än riskerna för en högre inflation.Inflationen förväntas dock i huvudsak ligga i linje medinflationsmålet på ett och . En enig direktionbeslutar att lämna reporäntan oförändrad.Under perioden mars till maj ökar priserna betydligt merän vad tidigare räknat med. Inflationstaktenmätt enligt KPI stiger till bl.a. på grund avkraftigt stigande priser på kött, el- och teleprodukter.Under våren blir det också tydligt att konjunkturnedgångeni i högre grad än vad som tidigare förväntats spridersig till . Federal Reserve fortsätter att sänka denamerikanska reporäntan. sänker också deneuropeiska , , sin styrränta med 0,25procentenheter. Värdet på den svenska kronan sjunkerytterligare och obligationsräntornastiger.I inflationsrapporten skriver nedbåde den svenska och internationella tillväxtprognosen för2001 ytterligare. Däremot skrivs BNP-prognoserna för 2002och 2003 upp något, till respektive . Samtidigtjusteras UND1X-inflationen upp kraftigt till följdav vårens prishöjningar. Prognosen över UND1X 2002 skrivsupp till en inflation på igenomsnitt 2,1 %.Diagram 5. prognoser i inflationsrapporterna över UND1X2002 jämförda med prognoser vid samma tillfällesamt utfalletKälla: , , SCBDirektionen bedömer dock att prishöjningarna under vårentill stor del är temporära och att inflationen på ett utvecklas i linje med inflationsmålet. Riskenför lägre inflation på grund av konjunkturnedgången uppvägsenligt direktionen av risken för högre inflation till följdav kronans försvagning och ett fortsatt högtkapacitetsutnyttjande i ekonomin. och 2003väntas inflationen mätt enligt UND1X ligga på 1,8 %respektive . En enhällig direktion beslutar att lämnareporäntan oförändrad.I slutet av maj och försvagas kronanytterligare, och intervenerarRiksbanken på valutamarknaden för att stärka kronan.Industrikonjunkturen fortsätter att försvagas, enligt KI:sbarometrar. Vid direktionens möte beslutardirektionen att höja reporäntan medmotiveringen att risken ökat för att inflationen på etttill ska överstiga inflationsmålet.Anledningen är att resursutnyttjandet i ekonominfortfarande är högt, trots avmattningen, somkronan är lågt värderad. Risken finns också attprishöjningarna påverkarinflationsförväntningarna i samhället. Tre ledamöterreserverar sig mot beslutet. Riksbankschefens utslagsröst idirektionen avgör till förmån för en räntehöjning.Den amerikanska fortsätter att sänka sinstyrränta för att dämpa konjunkturnedgångensamtidigt som aktiekurserna på världens olika börserfortsätter att sjunka.Efter terrorattackerna i den 11september 2001 sänker flertalet av världens centralbanker,inklusive , sina styrräntor med en halvprocentenhet. motiverar beslutet med attterrordåden riskerar att ytterligare dämpa deninternationella efterfrågan. Det skulle kunna göra attinflationen underskriderinflationsmålet.I inflationsrapporten skriver pånytt ned prognoserna över tillväxten . BNP-prognosen för den svenska ekonomin skrivs ned med 0,7respektive till en tillväxt på 1,3 %2001 och 2002. Bedömningen av tillväxten 2003justeras ned till . Prognosernaöver UND1-inflationen skrivs dock upp med 0,3procentenheter för både 2001 och 2002 till en inflation på2,respektive . Direktionen gör dock bedömningenatt den svenska inflationen kommeratt ligga i linje med inflationsmålet. Lägreinternationella priser förväntas uppväga ett stigandeinflationstryck till följd av den svagare kronan. Iseptember 2002 och 2003 väntas inflationen mätt enligtUND1X ligga på respektive . En enig direktionbeslutar att lämna reporäntan oförändrad.Konjunkturen försämras ytterligare isåväl som och , bl.a. som eneffekt av oron efter terrordåden. Både internationella ochsvenska prognosmakare skriver löpande ned sina prognoseröver tillväxten i världsekonomin . Tillföljd av nedgången och den ekonomiska osäkerhetenfortsätter den amerikanska att sänkastyrräntan. når styrräntan en nivå på 1,. Även den , , sänkerstyrräntan med en halv procentenhet industriländer, framför allt ,beslutar också om omfattande finanspolitiskastimulansåtgärder för att motverka en ytterligarefördjupning av konjunkturen. Den svenska kronan stärksunder senhösten efter den kraftiga försvagningen ianslutning till den finansiella oron efter terrordåden iFörenta staterna.I inflationsrapporten skriver Riksbankenytterligare ned sin bedömning av både den internationellaoch den svenska tillväxten . Riksbankenräknar dock med att en återhämtning i världsekonomin inledsvid mitten av 2002. BNP väntas nu stiga med 1,2 %2001, 2002 och 2003. Inflationen mätt enligtUND1X bedöms stiga med i genomsnitt 2001 och 2,1 %2002 - respektive 0,3 procentenheterlägre än prognosen i inflationsrapporten från oktober.Enligt rapporten är prishöjningarna till stordel av tillfällig natur, och enligt direktionens bedömningkommer den svenska inflationen att utvecklas i linje medinflationsmålet . och 2003väntas UND1X ligga på respektive . Reporäntanlämnas oförändrad på . En ledamot reserverar sig motbeslutet och menar att reporäntan bör sänkas med 0,25 %till följd av den svaga konjunkturutvecklingen.Bedömningar av 2002 gjorda 2002Under av 2002 syns tydliga tecken pååterhämtning i internationella konjunkturen, efternedgången 2001 och den extra osäkerhet som följde påterrorattackerna . De kraftiga räntesänkningarnaoch stimulanserna via finanspolitiken i flertalet störreindustriländer börjar nu ge effekt på den ekonomiskaaktiviteten. Både hushållens och företagens optimism omframtiden stiger, framför allt i men äveni och andra delar av världen. Till en följd av bl.a.låga företagsvinster och redovisningsskandalen i detamerikanska företaget sjunker kurserna på världensaktiebörser under inledningen av 2002, efter en uppgång motslutet av 2001. Räntorna stiger och prognosmakare börjarrevidera upp sina prognoser över både den internationellaoch svenska tillväxten.Även den svenska konjunkturen visar tecken på uppgång.KI:s barometrar och andra ledandeindex visar på en återhämtning i industrikonjunkturen sedanbottennivån . Företagen är också relativtoptimistiska om orderingången och produktionen framöver.Hushållens framtidsförväntningar stiger, även omkonsumtionen utvecklas relativt svagt i början av året.Kronan fortsätter att stärkas. Trots det ligger inflationenmätt enligt UND1X under första kvartalet.I inflationsrapporten konstaterar de internationella tillväxtutsikterna förbättrats ochatt det senaste årets avmattning ser ut att bli relativtmild. Banken räknar med att BNP i OECD-området stiger medrunt 2002 och både 2003 och 2004, vilket är någothögre än den bedömning som gjordes i decemberrapporten. Densvenska BNP-tillväxten skrivs ned med 0,2procentenheter till , som prognosen för 2003skrivs upp till en tillväxt på 3 %.År 2004 väntas BNP stiga . konstaterarvidare att inflationen stigit mer än förväntat . Uppgången beror till stor del påprisökningarna på t.ex. energi och kött men också på attpriserna på övriga inhemska varor och tjänster stigitrelativt kraftigt. Detta förklaras, enligt banken, av attresursutnyttjandet i ekonomin, trots den svagakonjunkturen, sannolikt är högre än tidigare beräknat.Detta bidrar till att banken justerar upp sin bedömning avden svenska ekonomins inflationsbenägenhet.I sitt huvudscenario räknar banken med att priserna mättenligt KPI stiger med i genomsnitt respektive 2,2 %2002 och 2003. Mätt enligt UND1X väntas en inflationen på igenomsnitt 2002 och 2003. Risken för högreinflation än i huvudscenariot anses dock vara större änrisken för lägre inflation, bl.a. på grund av risken förfortsatt stigande inhemska priser. Direktionen görbedömningen att den höga inflationen kommer att sjunkaunder men att inflationen mätt enligtUND1X kommer att ligga över inflationsmålet på ett till tvåårs sikt. Direktionen beslutar att höja reporäntan med 0,25procentenheter, till en nivå på . En ledamot reserverarsig mot beslutet och anför att reporäntan bör höjas med 0,5procentenheter.Diagram 6. prognoser i inflationsrapporterna över BNP-tillväxten 2002 jämförda med prognoser vidsamma tillfälle samt utfalletKälla: , , SCBEn månad senare, vid mötet , beslutaren enhällig direktion att höja reporäntan med ytterligare0,, till en nivå på . Beslutetmotiveras bl.a. med att återhämtningen i Förenta staternavarit starkare än vad som tidigare antagits somden svenska inflationen fortfarande bedöms ligga överinflationsmålet , trots höjningenav reporäntan . Tillväxten i både OECD-området ochSverige väntas uppgå till omkring 2,- något lägre än den bedömning som gjordes imarsrapporten. I anslutning till beslutet anger direktionenatt reporäntan kan behöva höjas ytterligare om efterfrågani och omvärlden fortsätter att förstärkas.Under senvåren och tilltar den internationellaåterhämtningen, även om det kommer signaler omatt uppgången i euroområdet, och då speciellt i ,är relativt svag. Optimismen hos hushållen och företagendämpas något, och oljepriset stiger på grund av entilltagande oro om en militär konflikt i . Kurserna påvärldens aktiebörser fortsätter att sjunka ,främst på IT- och telekommunikationsaktier.Orderingången hos de svenska företagen stiger, menutfallet är svagare än vad företagen tidigare räknat med,visar KI:s barometrar . Den högainflationen sjunker , och desvenska hushållen är fortfarande relativt optimistiska omden framtida utvecklingen.I inflationsrapporten konstaterar tecknen på en konjunkturuppgång blivit tydligare, ävenom osäkerheten är stor. Det stigande oljeprisetverkar dock dämpande på efterfrågan. BNP i OECD-områdetbedöms stiga 2002 och respektive 2003och 2004. BNP väntas öka 2002, 2,7 %2003 och 2004. I huvudscenariot bedöms UND1X-inflationen uppgå till respektive på ett och tvåårs sikt. De största riskerna för stigande inflation ärlöneutvecklingen och det inhemska pristrycket. Detta göratt risken för att inflationen blir högre än ihuvudscenariot anses vara större än risken för lägreinflation. Justerat för riskerna bedöms därför UND1X stigamed respektive på ett till två års sikt.Direktionen gör bedömningen att inflationen ligger i linjemed inflationsmålet . Direktionen beslutarhålla reporäntan oförändrad. En ledamot reserverar sig motbeslutet och anför att reporäntan bör höjas med 0,25procentenheter. Enligt reservanten blir inflationen underde närmaste åren några tiondelar högre än vad som anges iinflationsrapporten.Under sommaren och hösten accelererar kursfallen påvärldens aktiebörser, bl.a. på grund av nyaredovisningsskandaler i t.ex. bolaget . Oron påfinansmarknaderna förstärks av stigande risk för krig iIrak. sjunker börskursernai med som kurserna iSverige faller med . I takt medbörsfallen dämpas hushållens och företagens optimism i bådeFörenta staterna och euroområdet, och räntorna faller. Äveni minskar optimismen hos hushållen och i företagen.I KI:s olika barometrar redovisar företagen en betydligtlägre orderingång och produktion än förväntat, ochstatistiken från detaljhandeln visar på en avtagande privatkonsumtion. Flertalet prognosmakare reviderar ned sinaprognoser över den internationella och svenska tillväxten.Under senhösten börjar kurserna på de internationellaaktiebörserna stiga något från bottennivån i början avoktober.I inflationsrapporten konstaterar tillväxtutsikterna försämrats under de senastemånaderna, vilket gör att den internationellaåterhämtningen blir svagare och mer utdragen än vad bankentidigare räknat med. Tillväxten i både OECD-området ochSverige revideras ned jämfört medbedömningarna i junirapporten. Den svenska tillväxtenförsvagas också av att finanspolitiken väntas bli mindreexpansiv . I huvudscenariot väntasUND1X stiga med i genomsnitt 2002 och 2003. Iseptember 2003 och 2004 bedöms UND1X-inflationen uppgå till1,respektive . Direktionen gör bedömningen attinflationen kommer att ligga något under inflationsmålet påett till . De stora svängningarna påfinansmarknaderna gör, enligt direktionen, att utvecklingenär svårbedömd. Direktionen beslutar att hålla reporäntanoförändrad men anger att den avser att hålla ettextra sammanträde en månad senare för att göra en nybedömning av situationen. En ledamot reserverar sig motbeslutet. Ledamoten anför att bedömningen iinflationsrapporten talar för att reporäntan bör sänkas med0,25 procentenheter.Vid sammanträdet beslutar enenhällig direktion att sänka reporäntan med 0,25procentenheter till . Direktionen motiverar beslutet medatt den senaste informationen visar att konjunkturen ärfortsatt svag i såväl som . Svagareindustrikonjunktur och lägre export talar för att densvenska tillväxten blir lägre än vad som förväntades iinflationsrapporten , vilket bidrar till attdämpa pristrycket. Inflationen väntas, enligt direktionen,ligga under inflationsmålet på ett till två års sikt.Den internationella konjunkturen försvagas ytterligareunder återstoden av 2002, bl.a. på grund av risken för krigi . sänker den amerikanskacentralbanken sin styrränta till1,, den lägsta nivå som noterats . följer den europeiskacentralbanken efter och sänker sin styrränta med en halvprocentenhet. I inflationsrapporten skriverRiksbanken ned prognoserna för såväl den internationellasom den svenska utvecklingen. Den svagare konjunkturenbidrar till att dämpa pristrycket, och banken räknar i sitthuvudscenario med att UND1X stiger med i genomsnitt 1,9 %under både 2003 och 2004. bedöms risken för lägreinflation än i huvudscenariot vara större än risken förhögre inflation. Justerat för risken bedöms UND1X stiga med1,2003 och 2004. Direktionen beslutar sänkareporäntan med till en nivåpå . En ledamot reserverar sig mot beslutet.Ledamoten anför att riskbilden är balanserad, till skillnadfrån bedömningen i inflationsrapporten. Risken för lägreinflation är lika stor som risken för högre inflation,varför reporäntan bör hållas oförändrad, enligt ledamoten.Riksbankens räntepolitik 2000-2002 med anledning avprognosernaSom redovisats tidigare under avsnittet Inflationsmålet ochräntebeslutsregler styrs räntepolitik liteförenklat av följande handlingsregel: Om Riksbankensinflationsprognos - där inflationen mäts med UND1X ochunder antagandet om en oförändrad reporänta - pekar mot attinflationen avviker fråninflationsmålet ska reporäntan normalt förändras (skäl tillavvikelser från regeln redovisas under avsnittetInflationsmålet och räntebeslutsregler). En prognos innebär att reporäntan normalt ska höjas och en prognosunder att reporäntan ska sänkas.En naturlig ansats i en utvärdering av penningpolitikenär att försöka utröna om varit konsekvent i sinräntepolitik. Har banken givit de prognoser man presenterati inflationsrapporterna och beslutsprotokollen, förändratreporäntan i den riktning som prognoserna indikerat och irätt proportioner?På våren 2002 gjorde , på uppdrag avfinansutskottets kansli, ett underlag för utvärderingen avpenningpolitiken 1999-2001. I underlaget belystes bl.a.frågan om följt sin enkla handlingsregel . Resultaten tydde i korthet på attRiksbanken ganska väl följt den enkla handlingsregeln,bortsett från två tillfällen. Det ena tillfället var islutet av 1998 och början av 1999 då reporäntan, iförhållande till handlingsregeln, sänktes extra mycket. Detandra tillfället var då reporäntan höjdesrelativt kraftigt.En genomgång av inflationsrapporter vid deaktuella tidpunkterna tyder på att avvikelsen 1998/99sannolikt kan förklaras av den stora osäkerhet om både denreala och finansiella utvecklingen som rådde i samband medden globala finansiella oron och början av1999. En möjlig förklaring till den i jämförelse storaräntehöjningen på kanvara de då stundande löneförhandlingarna och de prognoserom stora lönelyft som flera olika bedömare gjorde i börjanav 2000.Riksbanken redovisar i inflationsrapporten från mars 2003i avsnittet Underlag för utvärdering av penningpolitiken2000-2002 en liknande analys av ränteagerande.Riksbankens slutsats är att bankens agerande under periodenvarit konsekvent. Skillnaden mellan den faktiska reporäntanunder perioden och den reporänta som följer av skattningarav den enkla handlingsregeln är relativt små. Riksbankensanalys visar i korthet att reporäntan var något för högunder 2000 i förhållande till handlingsregeln, vilket ärungefär samma resultat som KI kom fram till i sin analys.Under första halvåret 2001 låg reporäntan i linje medregeln medan den var lägre än regeln ,enligt skattningar.Finansutskottets ställningstagandeUtskottet konstaterar att utvärderingen visar attinflationen mätt enligt både KPI och UND1X i genomsnittlegat över inflationsmål på under denundersökta .