prop · GE0342 · 1990-12-31 00:00:00 — Enligt min mening bör därför en tioprocentig ändring av kursen iallmänhet anses vara väsentlig." 1984/85:157 sid 40). Jag delardenna uppfattning. Bankinspektionenpekar i sitt remissvar på all inspektionen iakttagit attkursutvecklingen strax före offentliggörandet av en viss omständighet gott ochväl uppgått till och att någon ändring i kursen inte skett efteroffentliggörandet. Bankinspektionen har inte funnit någon annan rimligförklaring till fenomenet än att flera investerare känt till omständighetenföre offentliggörandet och handlat aktier i en sådan omfattning att kursenredan nått den nivå den skulle haft efter offentliggörandet. Enligtinspektionen bör väsentlighetsrekvisitet anses vara uppfyllt även i denbeskrivna situationen. Jag delar inspektionens bedömning. Enomständighet anses vara allmänt känd om den t. ex. publicerats på enmarknadsplats eller varit omnämnd i massmedia. Den avgörande tidpunkten bör varadå en nyhet kommer upp på förekommande bildskärmar t. ex. Reuters eller närtidningarna lämnar tryckeriet. Det bör vid spridning via massmedia få ansestillräckligt atl t.ex. en lokal tidning publicerat informationen. Den kanockså på annat sätl gjorts tillgänglig för envar. Spridning av informationeninom en begränsad sluten krets, t.ex. en privat aktiesparklubb eller liknande,bör inte vara tillräcklig för att informationen skall anses varaoffentliggjord. Om i stället t.ex. en fondkommissio-närsfirma färdigställer enanalys och den når målgruppen dvs. kundkretsen och de egna börsombuden, så äruppgifterna i analysen att betrakta som offentliggjorda. Moltagarkrelsenfömtsätts här vara större än i den privata aktiesparklubben och framställandetav goda analyser är ett konkurrensmedel. Föratt information skall anses allmänt känd krävs således att den skall varatillgänglig för envar som vill söka efter den i massmedia, bland uttalandenfrån bolaget i fråga, offentliga föredrag eller liknande. Förutomförbud för den ursprunglige innehavaren av informationen att göra egna affäreromfattar bestämmelsen etl förbud för personer med förslahandstillgång till ickeoffentliggjord information eller kunskap att med råd eller på annat därmedjämförligt sätl föranleda en annan person atl utföra affärerna. Här avses bl.a. den typiska bulvanaffären. Detta innebär inte att den ursprungligeinnehavaren skall vara förhindrad all föra informationen vidare lill andra sombehöver den för atl fullgöra sina arbetsuppgifter. Mottagaren har då erhållitinformationen i tjänsten och är därför förbjuden att handla. Problemkan uppstå för den som mottar eller eljest får del av informa tion om en icke offentliggjord omständighet när del gäller att bedöma vad 83 informationen har förkaraktär. Det måste förutsättas att den ursprunglige Prop. 1990/91:42innehavaren vid vidarebefordran av uppgifter som han erhållit i tjänstenklargör för mollagaren alt det är icke offentliggjorda uppgifter som lämnas.Detta kan t.ex. vara aktuellt om informationen lämnas för renskrift lill enskrivenhel inom företaget och personerna på enheten normalt inle arbetar medden typ av material som lämnats för renskrift. Det måste kunna krävas attmottagaren av uppgifterna, på vilket sätl han än får del av dem, utifrån sinaegna erfarenheter och kunskaper gör en allsidig bedömning av frågan, ominformationen är av den karaktären atl den inte kan läggas lill grund förhandel. Lagrådethar påpekat att gränsdragningen mellan första och tredje stycket kan vara avavgörande betydelse där sambandet mellan informationen och anställningen osv.enligt första stycket måste sägas karaktäriseras av att anställningen osv.typiskt sett medför eller kan medföra tillgång till relevant information.Första slycket har därför utformats i enlighet med lagrådets förslag. Därmedframgår atl VD:s chaufför till skillnad från en taxichaufför faller underförsta stycket. Liksomi nu gällande lagstiftning bör även fysiska personer som är aktieägareomfattas av förbudet att handla med aktier i det egna bolaget om han fåttkännedom om icke offentliggjorda omständigheter. Denna punkt omfattar samtligafysiska personer som äger aktier i ett aktiebolag. I avsnitt 6.3 redovisasskälen för delta. Eftersom enligt likhetsprincipen inga aktieägare skall varabättre ställda än andra när det gäller tillgången till information, föreskrivsinte alt det är "genom" sin ställning som aktieägaren fåttinformation eller kunskap. Del får anses tillräckligt att han faktiskt har fåttdel. 1 stället bör krävas att informationen eller kunskapen avser enomständighet rörande det bolag i vilkel han är aktieägare. Av 2 § andra stycketföljer alt även den som äger t. ex. aktieoptioner omfattas av förbudet i dettastycket. Dettastycke tar sikte på situationer där en person (tipsmottagare) fått informationeller kunskap rörande icke offentliggjord omständighet. Här utsträckspersonkretsen till att omfatta även andra än de som nämns i första och andrastycket. Tipsmottagarenkan ha fått informationen som ett tips eller själv skaffat sig kunskap om omständigheten. Kravet är emellertid att informationen eller kunskapen måste förutsättas komma från en tidigare i denna paragraf nämnd person. Den ursprungliga källan måste alltså vara antingen en anställd, uppdragstagare eller annan befattningshavare eller en aktieägare. Är den ursprungliga källan en aktieägare omfattar förbudet enligt andra stycket endast omständigheter rörande det bolag i vilket han är aktieägare. Tipsmottagaren kan ha fått etl tips direkt från en anställd men även om tipset vandrat i flera led är mottagaren av tipset förbjuden att utnyttja 84 dettaför köp eller försäljning av fondpapper. 1 princip spelar det ingen roll Prop. 1990/91:42 hur lång kedjan mellan källan och tipsmottagaren är men såsmåningom blir naturligt nog informationen allmänt känd eller upphör att ägabetydelse för kurssätlningen. Förbudetgäller också i det fall en person själv skaffat sig kunskap om den ickeoffentliggjorda omständigheten. Samma krav på den ursprungliga källan gälleräven här. Personen har t. ex. vid ett besök hos en tjänsteman på ett företageller en myndighet av en tillfällighet kunnat la del av en handling somavslöjar den icke offentliggjorda omständigheten. Han kan också ha hört ettsamtal mellan två tjänstemän där omständigheten nämnts. Föratt insiderbrott skall föreligga krävs uppsåt eller grov oaktsamhet. Eftersomdet enligl lagtexten räcker att informationen måste ha röjts av en anställd,uppdragstagare eller annan befattningshavare eller en aktieägare, eller eljestkommit ut obehörigen behöver tipsmoltagaren inte känna till exakt vem denursprungliga källan är. I fallet där han själv inhämtat kunskapen torde detdock inte råda någon tvekan för honom om vem som är den ursprungliga källan.Kravet på uppsåt eller grov oaktsamhet gäller naturligtvis också attomständigheten icke är offentliggjord och att den är ägnad atl väsentligtpåverka kursen på aktuellt fondpapper. Tipsmottagarenär inte förbjuden att lämna informationen vidare. Det är mottagaren av sådaninformation som enligt detta stycke är förbjuden att för egen eller annansräkning köpa eller sälja aktuella fondpapper. Slyckethar den av lagrådet föreslagna lydelsen. Jag vill här instämma i vad lagrådetanfört om de särskilda anspråk på bevisning som måste ställas för slraffbarhetenligt förevarande stycke. Mottagareav tips kommenteras även i avsnitt 6.4. I28 § värdepappersmarknadslagen anges att för anstiftan av eller medhjälp tillbrott mot 7 eller 8 § skall inle dömas till ansvar. Skälet för att inte låtamedverkan till brott enligt lagen omfattas av regleringen var enligtvärdepappersmarknadsutredningen atl det uppställda förbudet mot insiderhandelendast gällde en begränsad krets med särskild anknytning lill ettaktiemarknadsbolag eller lill elt företag som planerar elt offentligt erbjudandeoch att i konsekvens därmed straffansvar för medverkan inte borde komma ifråga. Med hänsyn till den vidgning av personkretsen som jag föreslår bör de i23 kap. intagna bestämmelserna om medverkan till brott varatillämpliga vid överträdelser av föreslagna bestämmelser. Omständighetsom enligt 4 § är ägnad att väsentligt påverka kursen på fondpapper kanexempelvis vara 1. en åtgärd som syftar till och är ägnad att leda till ettoffentligt erbju dande av en juridisk person till en vidare krets om förvärv av aktier i ettaktie bolag, 2. någon annan omständighet i ett aktiebolags ellerdess moderföretags verksamhet som det normalt lämnas upplysning om iårsredovisning, delårsrapport, årsbokslut eller i annan form, 3. beslut av fondpappersförvaltare ellerkapitalplacerande institution om köp eller försäljning av fondpapper ochliknande marknadsinformation, 4. ränteändring, valutakursändring,författningsändring och annan liknande händelse. Paragrafeninnehåller exempel på situationer då förbudet i huvudregeln kan aktualiseras. Förstapunkten avser den situation då ett offentligt erbjudande om förvärv av aktier iett aktiebolag aktualiserats. Den har sin förebild i 7 § lagen omvärdepappersmarknaden. Dennapunkt pekar, efter mönster i 8 § första stycket 1 lagen om värdepappersmarknaden,på vissa omständigheter som är direkt hänförliga till aktiebolags internaförhållanden, såsom innehållet i årsredovisningar eller uppgifter om tekniskanyheter eller affärsidéer. Med annan form avses t.ex. pressmeddelande. Medportfölj förvaltare menas den som förvaltar någon annans fondpapper.Kapitalplacerande institutioner placerar eget kapital. Dennapunkt omfattar kunskap om orderiäget på marknaden, investeringsbeslut ellerliknande som när de verkställs kan komma att väsentligt påverka kursen påfondpapper. Således omfattar förbudsbestämmelsen i 4 § t.ex. en personalchef påeU investmentbolag eller en telefonist på en fondkommissionsfirma som på grundav en händelse får en sådan kännedom om orderiäget genom sitt arbete. Här har särskilt omnämntsutnyttjande av marknadsinformation. Den na typ av information avser bland annat kunskapen om orderiäget för ett fondpapper. Vetskap om förestående stora köp eller försäljningar kan utnyttjas lill egen . För den som känner till att stora uppköp skall göras, t. ex. i en aktie, är det möjligt aU skaffa sig en god vinst genom att köpa den aktuella aktien innan de stora inköpen börjar verkställas för att sedan när kursuppgången är ett faktum sälja sina aktier. Av betydelse i nu angivet hänseende är särskilt kunskap om större institutioners tänkta placeringar. Anställda hos portföljförvallare eller kapitalplacerande insti- 86 tutionerkan känna till beslut om kapitalplaceringar eller omflyttningar avkapitalplaceringar. De har möjligheter att för egen del göra vinstgivande affärerinnan informationen kommit till marknaden och allmänhetens Prop. 1990/91:42kännedom. Informationenskall avse en omständighet, vilket innebär att det inte skall vara fråga omrena rykten. Det skall vara fråga om information via t.ex. en kundkontakt ellerfondenheten på en kapitalplacerande institution. Densom handlar med exempelvis aktier skall endast vara tillåten att utföra självaordern som ligger till gmnd för den förväntade kurspåverkan, såsom framgår av 7§ första stycket 1. Någon handel får inte utföras vid sidan av erhållnakundorder eller ordinarie arbetsuppgifter. Handel för egen räkning ärotillåten. Informationsinnehavaren är även förhindrad enligt huvudregeln altlämna tips eller förmå någon annan att handla på marknaden. För den närmaregränsdragningen mellan tillåtet och otillåtet torde de interna yrkesetiskaregler som gäller för arbetets utförande få stor betydelse. Här får också vadsom anses vara god sed i branschen ange ramarna för hur arbetet skall bedrivas. Möjlighetenatt göra en vinst på orderns direkt kurspåverkande effekter torde varautesluten när affären genomförts eller ordern tagits tillbaka. Förbudet motinsiderhandel är då inte längre tillämpligt, vilket framgår av huvudregeln. Detkan mycket väl tänkas att ordern i sig utlöser en köpvåg med fortsatt uppgångpå fondpapperet. Handel som i det sammanhanget genomförs av en mäklare för egeneller annans del omfattas inte av förbudet. Detbör för fullständighetens skull nämnas att förbudet även är tillämpligt vidstora säljorder, om t. ex. någon med kännedom om sådana order i en vikandemarknad först säljer egna aktier för alt minska sin kursförlust. 1fjärde punkten nämns allmänt kurspåverkande information som exempelvisränteändringar, valutakursändringar, författningsändringar eller liknandehändelser av allmänpolitisk eller ekonomisk natur. Bestämmelsen riktar sig motpersoner som normalt har tillgång till allmänt kurspåverkande information. Depersoner som i första hand berörs är offentliga funktionärer, men exempelvisäven en person som haft ett konsultuppdrag åt ett departement eller en statligkommitté omfattas av bestämmelsen. Anställda inom elt tryckeri omfattas liksombeslutsfattare som aldrig annars sysslar med den kurspåverkande frågan. Ävenjournalister som erhållit information innan den är allmänt känd omfattas avbestämmelsen. Närdet gäller den allmänt kurspåverkande informationen torde det i första hand vara marknaden i sin helhet som berörs, till exempel vid en ränteförändring. Del kan dock också tänkas atl bestämmelsen blir tillämp lig på bara en del av marknaden. Informationen skulle kunna avse en viss bransch, t.ex. nya miljöbestämmelser som innebär helt förändrade förut- , sättningar för en av de lönsammaste tillverkningsprocesserna inom bran schen. Informationen kan vara tillgänglig för en mindre krets som deltar i förhandlingar om exempelvis nya miljökrav. måste dock upp märksammas att många av de omständigheter som bestämmelsen omfal- 87 tar tillskapas genomsamråd med dem som i första hand kommer att Prop. beröras av ett beslut.Därför kommer det sannolikt att kunna vara förenat med svårigheter all hävdaatt omständigheten inte är allmänt känd. allmän bevakning av enfråga i massmedia innan ett kurspåverkande beslut fattas innebär sannoliktatt tillämpning av bestämmelsen försvåras Ensådan åtgärd som avses i 5 § 1 skall alltid anses ha vidtagits när 1. frågan om offentligt erbjudande väckts i den juridiska personenssty relse eller hos någon annan som kan fatta beslut om erbjudandet, 2. företrädare för den juridiska personen kommitöverens med företrädare för aktiebolaget om att inleda överläggningar somsyftar till ett offentligt erbjudande, eller 3. den juridiska personen påbörjat eller låtit påbörjaen utredning om de affärsmässiga förutsättningarna för ett offentligterbjudande eller en plan för erbjudandets genomförande. Paragrafenbehandlar endast offentliga uppköpserbjudanden och lämnar besked på tretypiska situationer vilka anses vara omständigheter som är ägnade attväsentligt påverka kursen. När någon av dessa situationer föreligger kan 4 §aktualiseras. Exemplifieringeni paragrafen av åtgärder som skall anses syfta till och vara ägnade att ledatill uppköpserbjudande motsvarar den uppräkning som finns i 7 § lagen omvärdepappersmarknaden. Paragrafenskiljer sig från kommitténs förslag vad gäller punkten tre. Kommittén harföreslagit alt handelsförbudet skall inträda först när en utredning om deaffärsmässiga förutsätlningama för ett offentligt erbjudande färdigställts. Detförsta innebär att oavsett om planerna på ett offentligt erbjudande tagitfastare form måste de anses högintressanta och kurspåverkande om de tagits uppi styrelse eller annal beslutande organ. Emellertid krävs inte ett formelltbeslut utan det är tillräckligt att frågan tagits upp till diskussion.Huruvida den diskussionen protokollförs eller inte saknar betydelse.Diskussionen behöver inte ha skett vid ett sammanträde utan även när t. ex.ordföranden eller verkställande direktören hör sig för hos enskildastyrelseledamöter för att undersöka deras inställning får frågan om ettoffentligt erbjudande anses ha fortskridit så långt att den är ägnad attväsenlligt påverka kursen på berörda fondpapper. Detandra fallet då den kritiska förberedelsetidpunklen måste anses vara uppnådd ärdå initiativ tagits till ett offentligt erbjudande. Här är det fråga om atlföreträdare för en juridisk person kommit överens med företrädare förett aktiebolag om att inleda överiäggningar som syftar till ett offentligtProp. 1990/91:42 erbjudande. Med företrädare menas här inte endast behörigafirmatecknare ulan även andra anställda eller fristående konsulter som agerarenligt givna direktiv. Jag vill understryka all det skall vara fråga omändamålsenliga överläggningar. Samtal som ägt rum mer eller mindre av entillfällighet eller som innefattar till intet förpliktande sonderingar ansesinte vara sådana omständigheter som är ägnade att väsentligt påverka kursen ochutlöser således inte något förbud alt handla. Dettredje typfallet tar i första hand sikte på ett offentligt erbjudande somlämnas utan föregående överiäggningar med aktiebolagets företrädare. Om denjuridiska personen, eller någon annan på dennes uppdrag, påbörjat en utredningom de affärsmässiga förutsättningarna för etl offentligt erbjudande eller enplan för erbjudandets genomförande skall en förberedelse i lagens mening ansesvidtagen. Löst skissande på kalkyler eller liknande skall inte anses vara en kurspåverkandeomständighet. När ett målinriktat utarbetande av en promemoria eller annatinstrument har påbörjats som skall ligga till grund för en bedömning av definansiella och marknadsmassiga konsekvenserna av ett uppköp, anses denkritiska punkten vara nådd då omständighetens karaktär är sådan att den ärägnad atl väsentligt påverka kursen. Det skall med fog kunna antas atterbjudandet kan komma att realiseras. Härav följer att enskilda initiativlängre ner i företagsstrukturen i allmänhet inte innebär alt den juridiskapersonen påbörjat en utredning. Utredningsdirektiven skall normalt kunnahärledas från någon i ledningsfunktion på en avdelning med ansvar för frågor omföretagets utveckling. Bestämmelsen innebär atl den kritiskaförberedelsetidpunkten för när en omständighet kan anses vara ägnad attväsentligt påverka kursen inträder tidigare än vad som gäller enligtvärdepappersmarknadslagen i motsvarande situation. Omuppköpsförhandlingar strandar eller en utredning om offentligt erbjudande av någonanledning läggs ner bör del vara i den juridiska personens intresse att snarastför inblandade personer förklara att frågan om ett erbjudande fallit. Utanhinder av 4 § får 1. befattningshavare hos fondkommissionär fullgöraköp- eller säljorder i rörelsen, 2. köp ske av annat än option eller termin då den ickeoffentliggjorda omständigheten är ägnad att sänka kursen eller försäljning skeav annat än option eller termin då omständigheten är ägnad att höja kursen, 3. uppgifter fullgöras som åligger någon på grund avvad som föreskrivits i lag eller annan författning, 4. köp ske i fall som avses i 5 § 1 för den juridiskapersonens räkning av aktier i aktiebolaget, 89 5. innehavare av option när optionens löptid går utköpa eller sälja den Prop. 1990/91:42 underliggande tillgången eller säljaoptionen, 6. utfärdare av option i samband med lösen sälja ellerköpa den underliggande tillgången som optionen avser, 7. köpareoch säljare av termin vid slutdag fullgöra avtalet. Paragrafen innehåller undanlag från bestämmelserna i 4 § om förbud att handla med fondpapper. Befattningshavarehos fondkommissionär, som känner till en icke offentliggjord omständighet, ärundantagen från förbudsregeln i 4 § när de har alt fullgöra arbetsuppgifter somlämnats dem av arbets- eller uppdragsgivare. En förutsättning för attundantaget skall gälla är alt en befattningshavares arbetsuppgifter omfattarskyldighet att köpa eller sälja fondpapper. Att handla för egen räkning elleratt lämna råd eller på annat sätl föranleda någon till handel på gmndval avicke offentliggjord information omfattas därför inte av undantaget. Ordern attköpa eller sälja kan ha lämnats befattningshavaren av hans arbetsgivare ellerdirekt av en uppdragsgivare. Föratt undantagen skall vara tillämpliga är det dock inte tillräckligt alt en kundlämnar ett allmänt uppdrag att köpa eller sälja fondpapper, utan det skall varafråga om en specifik köp- eller säljorder. I de fall en kund lämnar ettförvaltningsuppdrag lill t.ex. en fondkommissionär med uppdrag att utifrånallmänna direktiv göra lämpliga omplaceringar efter kom-missionärens egenbedömning, omfattas befattningshavare hos kommissionären inte av undantaget.Han är enligt 4 § då förhindrad atl köpa eller sälja för kundens räkning påsamma sätt som han är förhindrad att agera för egen del med kunskap om ickeoffentliggjord information. Jaghar i denna paragraf gjort en lagteknisk justering genom att i stället för somi 9 § första stycket lagen om värdepappersmarknaden i lagtexten ange de två fallendär en fondkommissionär kan vara marknadsgarant, valt att nu endast göraundantag för befattningshavare hos fondkommissionär som har att fullgöra köp-eller säljorder i rörelsen. Jag anser nämligen att detta uttryckssätt omfattaräven de fall då en kommissionär åtagit sig att vara marknadsgarant, i såvälOTC-aklier som optioner och terminer. Åtagandet som sker i avtal innebär atten marknadsgarant är skyldig att lämna köp- och säljerbjudanden för deinstrument avtalet omfattar. När det gäller befattningshavare hos enmarknadsgarant som inte är fondkommissionär instämmerjag i vaddepartementschefen anförde då 9 § första stycket andra punkten lagen omvärdepappersmarknaden infördes, alt undantag för dessa inte bör införas främstav det skälet att en sådan marknadsgarant lill skillnad från fondkommissionärinte står under bankinspektionens tillsyn (prop. 1985/86:151 s. 14). Jag villemellertid framhålla atl jag återkommer till denna fråga i samband medberedningen av kommitténs övriga förslag. Avandra punkten följer alt bestämmelsen i 4 § inte hindrar köp då omständighetenär ägnad alt sänka kursen. Den utgör inle heller hinder att sälja näromständigheten ar ägnad att höja kursen. Undantaget omfattar dock inte köp av options-och terminsavtal när en kurssänkning är atl vänta på del underliggande värdet.Motivet lill köp av sådana instrument kan vara all gardera sig mot enkursnedgång. En person kan t.ex. vid förväntad kursnedgång köpa en säljoptionsom garanterar honom elt bättre pris än marknadspriset vid en senareförsäljning när den kurspåverkande omständigheten offentliggjorts. På sammasätl kan en person vid förväntad kursuppgång utfärda en säljoption och fåpremien för denna. Han kan sedan räkna med att innehavaren av säljoplionen intevill utnyttja säljoptionen när marknadsvärdet stigit till följd av attinformationen offentliggjorts på marknaden. Options- och terminsavtal omfattasöverhuvudtaget inte av undanlaget från förbudsregeln. Ipunkt tre har intagits en allmän bestämmelse som från förbudsbestämmelsen i 4§ undantar personer som enligl lag eller annan författning har uppgifter somförutsätter köp eller försäljningar av fondpapper även då dessapersoner på grund av kunskap om icke offentliggjorda omständigheter ärförhindrade att handla föregen del. Att särskilt omnämna detta förhållande haransetts behövligt eftersom utvidgningen av förbudsregelns tillämpningsområdemedför att även offentliga tjänstemän och uppdragstagare kan komma isituationer som enligt lag kräver att de köper eller säljer fondpapper ellermedverkar därtill trots tillgång till icke offentliggjord information. Sådanasituationer kan t.ex. uppkomma för en överförmyndare som ger tillstånd tillöveriåtelse av aktier eller en god man enligt samäganderällslagen (1904:48) sommedverkar vid en auktion av samfällt ägda aktier. Hit hör också detförhållandet att konkursförvaltare säljer fondpapper som tillhör konkursbo. Undantageti fjärde punkten motsvarar 9 § andra stycket 6 värdepappersmarknadslagen. Enligtpunkterna fem till sju tillåts bl.a. innehavare av option att när optionens löptid går ut köpa eller sälja den underliggande tillgången eller sälja optionen. Vidare tillåts utfärdare av option att i samband med lösen sälja eller köpa den underliggande tillgång som optionen avser.