prop · GC03144 · 1988-12-31 00:00:00 — Verksamheten måste ses i ett längre perspektiv, och valet avstickdag kan i hög grad påverka resultatutfallet. Grundkapitalets realvärde utgör nu vid års;;kiftet 4.9 mdrmedan den samlade fondförmögenheten uppgår till 17.3 mdr. "Reserven"är alltså inte mindre än 12.4 mdr. Om grundkapitalet i stället placerats istatsobligationer alltsedan fondens start skulle förmögenheten vid 1988års utgång uppgått till ca 5.5 mdr att jämföra med den nu redovisade. Detta visar att 80-talet varit ettaktiesparandets decennium. Avkastningen på aktier har med bred marginalöverträffat avkastning på sparande i nominella tillgångar. Det kan inte nogunderstrykas att detta förhållande kan ändras. Det känns därför tillfredsställandeatt fonden har en avsevärd "buffert" för att möta kursnedgångar cx;händå klara sitt långsiktiga mål att bevara realvärdet på de mottagna medlen ochbetala "utdelning". har den s k ägarutredningen avgivit sitthuvudbetänkande. Utredningen konstaterar att ägandet i ökande gradinstitutionaliserats en utveckling som har sin motsvarighet i flertaletländer. Utredningen pekar på vikten av att fysiska personer direktäger aktier,vilket ökar kraven på öppenhet och bevakning av aktiemarknaden. Utredningenunderstryker också värdet av att det finns en mångfald av olikaplacerar-kategorier på marknaden. Under de senaste åreninte minst under 1988har ett stortantal konvertibla lån riktats till företagens anställda. Således hade 132noterade företag emitterat personalkonvertibler till ett nominellt värde avdrygt 10 mdr . En förskj utning har noterats i denmeningen att villkoren för lånen har blivit allt mindre lika "äkta"konverteringslån. Riskmomentet har minskat eftersom räntan på konvertiblemaofta satts i paritet med marknadsräntan och den s k utspädningseffekten för s kgamla aktieägarna har i vissa fall varit icke oväsentlig. Annorlunda uttryckt:Ofta har en inte ringa förmögenhetsöverföring skett från de gamla aktieägarnatill konverteringslåneinne-havama vid utgivandet av konvertiblema. Det finnsskäl att ifrågasätta denna tendens, särskilt som informationen kring dessaemissioner ibland varit bristfäl-lig- är en av de större placerarna påaktiemarknaden. Det primära målet för fondens verksamhet är att långsiktigterhålla en god avkastning på de förvaltade medlen. Det innebär emellertid inteatt fonden kan spela en helt passiv roll. Fonden skall kunna utöva sittägarinflytande på ett sådant sätt att det gagnar dels det berörda företagetdels en väl fungerande aktiemarknad och därmed också samhällsintresset. Enstyrka hos Fjäide AP-fonden har varit och är dess oberoende av olika makt- ochinflytandegrupper. Prop.1988/89:144 Bilaga 2 Det gångnaåret blev kursmässigt ett av de bästa åren någonsin på Stockholmsbörsen.Diagram 1 visar utvecklingen av Veckans Affärers totalindex och1987 samt av totalindex och index för några av de viktigaste branschernamånadsvis 1988. Totalindexsteg med (föregående år ). Kursutvecklingen kankarakteriseras som genomgående fast med undantag försommarmånaderna, som uppvisade en mer oenhetlig tendens. AKTIEMARKNADENS UTVECKLING 1985-1988 VERKSTÄDER SKOGSINDUSTRI KEMISKINDUSTRI ÖVRIGA 10 20 30 40 50 1988 VECKA överträffades dentidigare högstanoteringen och föregående års nedgång varsåledes återhämtad i sin helhet. På årets näst sista börsdag den 29 decemberregistrerades den högsta slutnoteringen för totalindex, 1.253. Den branschmässiga kursutvecklingen varpåtagligt homogen, särskilt med beaktande av att kursrörelserna blevså stora. Det stora undantaget härvidlag var årets vinnarbransch, rederierna,som steg med . Bättre än marknaden utvecklades ocksä verkstäderna(-) medan kemisk industri (-H42%) och utvecklingsbolagen (-)utvecklades sämre. Samtliga övriga indexserier inklusive banker och OTC-bolagsteg med mellan . Den registrerade aktieomsättningen vid (A:I-och A:lI-listorna) minskade från 124,6 mdr 1987 till 115,4 mdr 1988.Därmed sjönk omsättningen trots att en osedvanligt högandel kontanta uppköpserbjudanden ingick i den registrerade börsomsättningen . Eftersom omsättningen innehåller såväl en pris- som en volymkomponent,är omsättningshastigheten ett mer relevant mått på affärsaktiviteten.Omsättningshastigheten beräknas numera av fondbörsen. Under 1988registrerades en omsättningshastighet på jämfört med knappa 1987och strax . Omsättningsskatten på aktierfördubblades . Densammanlagda exporten och importen av svenska aktier minskade till 15,3 mdr(22,5 mdr). Om man jämför genomsnittet av dessa köp och försäljningar med den iSverige registrerade omsättningen, så sjönk denna relation till ().Utsträckes jämförelsen till 1986 blir tendensen än mer oroande. Grovt kan sägasatt utlandets andel av omsättningen vid har halverats . Innebörden av detta tycks vara att den inhemska och de utländskamarknaderna omsättningsmässigt kommunicerar mindre väl, vilket kan leda till ensämre likviditet såväl i som i utlandet. Det har också påpekats attprimärmarknaden för vissa fria aktier tenderar att flytta från till iförsta hand . Nettoimporten av svenska aktier från utlandet uppgick till2,8 mdr (4,2 mdr). Optionshandeln fick en betydligt lugnare utveckling i fjoljämfört med föregående år Visserligen omsattes i stort sett lika mångaaktieoptionskontrakt på de båda optionsbörserna, men mätt i kronor sjönkomsättningen från 2,9 mdr till 1,9 mdr. Tendensen var densamma förindexoptioner, där omsättningen sjönk från 12,0 mdr tiil 5,2 mdr Diagram 2 visar kursutvecklingen för ett urval utländskabörser mätt i lokal valuta . Den dollarbaseradevärldsindexutvecklingen enligt tidskriften återges också i diagrammet. Det mest anmärkningsvärda synesvara avsaknaden av en enhetlig kurstendens på aktiemarknadernainternationellt. Prop.1988/89:144 Bilaga 2 40%-30% O 40%-50% STOCK- "NEW uaNtXJNWEmNG- TON derna är mycket stora inte bara mellan mer periferamarknader utan ocksä mellan de tre stora marknaderna, , ochLondon. Det totala börsvärdet på de svenska börsbolagen 614 mdr närmade sig en värdering kring av bolagensjusterade egna kapital. I ett sådant kursläge förväntar sig aktiemarknaden att företagens avkastning på eget kapital långsiktigt intebara skall uppgå till den riskfria marknadsräntan plus ett risktillägg utandessutom ge en avkastning därutöver. Förväntningarna på börsföretagen, sådanade avspeglades i den allmänna kursnivån, nådde härmed i ett längre perspektiven för svenska förhållanden hög nivå. Gynnsamma omvärldsbetingelser i form av en förstärkt ochutdragen högkonjunktur, en samordnad ekonomisk politik och relativt stabilaväxelkurser har också bidragit till en god lönsamhetsutveckling för de svenskabörsföretagen. Andra faktorer som bidragit till årets kursuppgång är dels denaviserade skattereformen, dels det gradvisa avskaffandet av den svenskavalutaregleringen, vilket allt annat lika sannolikt sänker den svenskaräntenivån och därmed avkastningskravet. Ovanstående positiva faktorer torde emellertid ej heltförklara årets kursuppgång. Även de marknadstekniska faktorema har påverkataktiekurserna i en gynnsam riktning. Talrika uppköpserbjudanden har gjortbörsföretagen till nettoköpare av aktier. har också löntagarfonderoch allemansfonder uppträtt som stora nettoköpare av aktier. Emmissions- och introduktionsvolymen för officielltnoterade företag sjönk till 3,4 mdr (5,6 mdr). Härav uppgick nyemissionernatill 2,3 mdr (3,8 mdr). 12 (17) bolag nyintroducerades på A- och OTC-listomatill ett sammanlagt belopp av 1,1 mdr (1,8 mdr). tillfördes 9 (8) nya bolagvarav tvä var utländska aktiebolag. 15 (11) bolag avfördes från notering pägrund av uppköpserbj udan-den. ökade med 2 sedanlistan tillförts 10 (9) nya bolag och 8 (8) avförts från notering. Prop.1988/89:144 Bilaga 2 Fondens grundkapital består av de belopp som sedan 1974successivt förts över från första-tredje AP-fonderna till fjärdefondstyrelsens förvaltning. Fram t o m krävdes riksdagsbeslut föröverföring av medel till fonden. hade sålunda vid fem tillfällen underfondens historia fattat sådana beslut. Fondens grundkapital fastställdes genomdet sista av nämnda beslut till . Fro m den 1 juh 1988 ändrades bestämmelserna. Till fondens förvaltning fär härefter överföras medel som"får uppgå till högst av det sammanlagda anskaffningsvärdet vidutgången av närmast föregående kalenderår på de medel som första-tredjefondstyrelserna förvaltar". Medelsramen har härigenom ökatsmed till högst ca 3 miljarder. Fonden har ej rekvirerat ytterligare medel,varför grundkapitalet uppgår till jämfört med oförändrade . Nuvärdet av grundkapitalet (dvs summan av de successivatillskotten, uppräknade med konsumentprisindex fram t o m ) uppgårtill . Det uppindexerade grundkapitalet utgör basen för reglementetskrav på direktavkastning till första-tredje AP-fondema. De medel som ställts till fjärde fondstyrelsens förfogandehar investerats dels i värdepapper (svenska noterade och onoterade värdepapperochi begränsad omfattning, jfr sid 20utländska värdepapper), dels i likvidamedel. Förändringarna i fondens värdepappersportfölj under 1988har sammanfattats i följande tabell med jämförelsetal (belopp i mkr): Fondens köp av värdepapper var 1988 eller någotstörre än 1987 (). Däremot var försäljningssumman västenligt högre1988 än 1987 eller (). Detta beror på att fonden accepteratett antal uppköpserbjudanden, som kommenteras närmare under avsnittet"Noterade värdepapper". Fondens totala nettoförsäljning avvärdepapper uppgick därmed till (nettoköp ). Det totala antalet värdepappersaffärer ökade något från ca950 till knappt 1.000. Ökningen hänför sig till affärer i utländskavärdepapper. Kostnaderna för cour-tage uppgick till oförändrat drygt 9 mkr.Omsättningsskatt har erlagts med (ca ). Fonden har gjortaffärer med 18 svenska och 3 utländska mäklare. Ett tiotal affärer motsvarandeknappt av den svenska affärsvolymen har varit direktaffärer utan anlitandeav mäklare. Mätt efter storleken av engagemangen i de enskildaföretagen (svenska värdepapper, marknadsvärden, aktier och andrariskkapitalinstrument sammantagna) fördelade sig värdepappersportföljen vidutgången av 1988 på följande sätt: -:'''. .;: --; -. (marknadsvärden) 1988 1987 NETTa PLACERINGAR (likviditetseffekt) 1988 1987 SVENSKA VÄRDEPAPPER noterade . ' (I ovanstående tabell liksom i nägra tabeller i detföljande förekommer det att en summa pä gmnd av avnindningar inteöverensstämmer med summan av delposterna.) '' Börsnoterade eller pä annai sätt noterade. Fondens placeringar är liksom tidigare koncentrerade tillstörre enskilda placeringar Engagemang på och däröver finns i 23företag och svarar för av portföljvärdet. Inom gruppen 16 mestaomsatta aktier på börsens A:I-lista återfinnes 11 av fondens investeringar över250 mkr med ett samlat värde på drygt 8,2 miljarder eller av fondensportföljvärde. Det är uppenbart att resultatet av fondförvaltningen ärstarkt beroende av kursutvecklingen på aktierna i de relativt få företag, därfonden har stora engagemang. I den meningen är dessa aktieinnehav strategiska. Fördelningen på branscher (procent, marknadsvärden) avfondens svenska värdepappersportfölj framgår av följande tabell. Placeringsinriktningen är som framgår av tabellen i storadrag oförändrad. I fråga om verkstadsföretagen beror ökningen på en gynnsammarekursutveckling för dessa företag än totalindex uppvisar Ökningen i skogsföretagsammanhänger med reellt ökade engagemang. Sammansättningen av fondens portfölj skiljer sig i någraavseenden från aktiemarknadens fördelning på branscher. Fonden har väsentligthögre andelar aktier i branscher som representerar tillverkningsföretag(verkstäder, kemisk industri, skogsindustri och utvecklingsbolag) medtillsammans av portföljvärdet jämfört med för marknaden. Åandra sidan är andelen förvaltningsbolagsaklier i fonden mycket låg jämförtmed branschens marknadsandel. Andelen aktier i fastighets- och byggföretag äralltjämt betydligt lägre än marknadens. Tonvikten på tillverkningsföretag är ett uttryck förfondens grundfilosofi att inom ramen för det långsiktigaavkastningsintresset, som är det primära målet för fondens verksamhet bidratill en vidareutveckling av svenskt näringsliv. Också om man i ett längreperspektiv mäter fondens över- respektive underrepresentation i olikabranscher finner man att denna grundläggande inriktning bestått. ' VeckansAffärers branschindelning, exkl banker ochförsäkringsbolag (som fonden inte får aga aktier >). 1988/89: Bilaga 2 Fondens portfölj av noterade värdepapper är i flera avseenden(branschmässigt, antal företag) förhållandevis koncentrerad. Andra portföljerav samma storleksordning (t ex hos de större försäkringsbolagen) uppvisar somregel en betydligt större spridning. Koncentrationen är en medveten strategihos fonden. Om man valt rätt aktier ger en sådan portfölj ett bättre utfall änen mer "indexneutral" portfölj. Ä andra sidan innebärkoncentrationen ett högre risktagande. har koncentrationen påföretag givit ett gott utfall. Fondens omsättning av noterade svenska värdepapper lågunder 1988 på en nivå som var högre än . Affärerna påandrahandsmarknaden ökade i relation till den officiella börsomsättningen ochmotsvarade av denna (). Mer än hela ökningen berodde pä deuppköpserbjudanden, som fonden accepterade . Omsättningshastigheteni fondens portfölj ligger betydligt under genomsnittet för marknaden.Börsvärdet av fondens portfölj utgör av det totala börsvärdet av denför fonden tillgängliga marknaden. Fonden har medverkat till börsintroduktionenav i genom att ställa fria B-aktier till förfogande för spridningpå marknaden. Arbitrageaffärer mellan konverteringslån och aktier ochmellan olika aktieserier har gjorts i betydande omfattning men har minskat ivolym jämfört med föregående år. Bland större affärer kan nämnas försäljning av aktierna iABV, , i Holmen, , i , nära ochi Fläkt nära Samtliga affärer föranleddes av uppköpserbjudanden. 1 nyemissioner i noterade företag har fonden satsat216 mkr (). Den största enskilda investeringen har gjorts iNordstjernan med . Fondens fem största engagemang , mätt eftermarknadsvärdet, avsåg följande företag: 1 (1) 2 (2) 3 (3) ASEA 4 (4) SCA 5 (6) Skånska De fem största engagemangen svarade sammantaget för avportföljens marjcnadsvärde eller i stort sett samma andel som föregående år.Nytt engagemang bland de fem största är innehavet i Skånska. Nettoköp hargjorts och kursen på aktien har utvecklats något bättre än genomsnittet förhela aktieportföljen. 1 värdepappersförteckningen på sidorna 16-17 redovisasuppgifter om fondens kapital- och rösträttsandelar i de enskilda noteradeföretagen. Prop.1988/89:144Bilaga 2 Fondstyrelsen har regelmässigt ("bolagsstämmoåret"för fondens första verksamhetsår, 1974) överlåtit en del av sin rösträtt vidbolagsstämmor i vissa företag till representanter för de anställda i dessaföretag (fördelat lika på LO- respektive TCO-anslut-na). Grunden för rösträttsöverlåtelsen är en specialbestämmelsei aktiebolagslagen. har rösträtt överlåtits till de anställda i 16noterade och 1 onoterat företag. I fråga om fondens portfölj har följande viktigare förändringarskett : Nya företag iportföljen är Almedahl (efter utbyte mot aktier i ), Betongbyggen(nyteckning), Kramo (nyteckning), NCB (nyteckning), (nyteckning).Sandblom & Stohne, , STORA och Ett antalengagemang har avyttrats: ABV (uppköpserbjudande), (utbyte), Fläkt(uppköpserbjudande), Frico, Holmen (uppköpserbjudande), och SwedishMatch (uppköpserbjudande) Större netloköpav aktier har gjorts i AGA, , , MoDo, ,Skånska och Störrenettoförsäljningar av aktier har gjorts i Bahco, Esab, , ochSandvik I övrigt hänvisas till värdepappersförteckningama på sid16-17. Aktiviteten på marknaden för aktieöptioner har varitväsentligt lägre än . Fonden har liksom föregående år i begränsadskala deltagit i denna marknad främst genom utställande av köpoptionerOptionshandeln har givit ett positivt utfall på (2mkr). utestående köpoptioner redovisas i följandetabell: Syftet medde utländska placeringarna är, som påpekats i föregående årsredovisning, attutgöra ett hjälpmedel i förvaltningen av fondens svenska värdepappersportfölj.Kontakterna med internationella mäk-larfirmor ger tillgäng till analyser avsvenska företag och deras konkurrenter och marknads- och branschutvecklingarur ett internationellt perspektiv. I takt med de svenska storföretagensinternationalisering blir sådan kunskap allt viktigare för fonden som placerare. Omsättningen har varit fortsatt hög i de utländskaportföljerna . Netto har placerats. Den effektiva avkastningenpå portföljen uppgår till . Marknadsvärdet på aktieportföljen varca och fördelade sig med inemot på japanska aktier, påamerikanska aktier och på engelska aktier Utvecklingen av den utländska portföljen illustreras iföljande tabell (belopp i mkr): gjorde fonden sin första placering i etticke noterat företag. Engagemangen på detta område har vuxitsnabbt. Marknads- Lösen värde värde, 31.12.88,tkr tkr Optioner motsvarande Företag antal aktier De underliggande aktierna ingår i fondens aktieportföljtill marknadsvärde och eventuellt försäljningsbelopp redovisas som enansvarsförbindelse inom linjen i balansräkningen. Fonden har rätt att placera kapital motsvarande av detbokförda fondkapitalet i utländska aktier har det inneburit enplaceringsram på ca Som framgår av nedanstående tabell har i genomsnitt39 mkr av denna ram utnyttjats. Del erllållna priset för utställda köpoptionerintaktsfores först sedan optionerna förfallit och redovisas under"förutbetalade intakter" i balansrakningen. Under 1988har två engagemang tillkommit. Fonden har förvärvat aktier för iDentala , ett företag som tillverkar och säljer tandtekniskaprodukter. Företaget planerar för en marknadsnotering. Vidare har fondeninvesterat i , som övertagit vissa av Holmens Brukskrafttillgängar har fonden deltagit i emissioner i Four SeasonVenture Capital, Swedish Genetic, SwedeChrome, Centruminvest och Näringslivskredit.Innehavet i Rydgruppen har försålts till majoritetsägaren, varvid en mindrerealisationsvinst uppkommit. Ventronic och Mercom är under avveckling. Bådaföretagsgrupperna har varit engagerade i elektronikbranschen och byggdes upp ibörjan . Affärskoncepten har visat sig ej hållbara. Fonden bedömesgöra en avsevärd förlust på dessa engagemang och årets resultat har belastatsmed för nedskrivning av engagemangen. Andelen onoterade företag i fondens portfölj uppgick den31.12.1988 till . Det investerade beloppet var Prop.1988/89:144 Bilaga 2 Någotförenklat kan investeringarna grupperas på följande sätt: ledningsresurser och god kapitalbas Som framgår av ovanstående uppställning är investeringarnaav olika karaktär och riskspridningen får bedömas som godtagbar. Det ekonomiskautfallet av fondens engagemang i onoterade företag kan först med säkerhetbedömas då företagen blir marknadsno-terade eller då avyttringar/avvecklingarav engagemang sker finns otvivelaktigt vissa engagemang sominnehåller orealiserade värdestegringar. som under åren1983-1987 noterats eller avyttrats hade enligt 1987 ärs redovisning tillförtfonden en värdeökning på netto ca Någon bedömning har ejgjorts, då inga onoterade företag i portföljen fått någon marknadsnotering. Befaradeförluster på vissa investeringar är lättare att bedöma. Förutom tidigare nämndaförluster på på engagemangen i Ventronic och Mercom tillkommer efterindividuell bedömning förlustrisker på Det bör understrykas att de förluster och förlustriskersom nu belastat årets bokslut uppkommit successivt. 1 tidigare årsredovisningarhar det också pekats på att placeringar i onoterade företag (inte minst dåventure capitalbolag) är mer riskfyllda än placeringar i större, noteradeföretag. Uppkomna värdeökningar och orealiserade värdestegringarpå befintliga engagemang är större än förluster och förlustrisker och motiveraratt fonden är fortsatt aktiv som riskkapitalkälla för onoterade företag. Förutsättningenför framgång är en selektiv bearbetning av marknaden och att fonden, då detgäller framför allt mindre företag har ett intimt samarbete rned de storaventure capitalbolag i vilka fonden redan är äga- Räntor på likvida medel Ökning av korta skulder resp minskning av korta fordringar SUMMA TILLFÖRDA MEDEL 678 563 Nettoköp av värdepapper - -208 överföring till 1-3 AP-fondema -132 -125 Förvaltningskostnader -11 - 9 Minskning av korta skulder - - 8 SUMMA ANVÄNDA MEDEL -143 -350 har genom ändring av fondensreglemente fro m kunnat utvidgas till att avse placeringar i"värdepapper med hög likviditet avsedda för den allmänna marknaden".Tidigare har placeringarna varit begränsade till bankinlåning, statsskuldväxlarsamt bank- och företagscertifikat. Då det gäller placeringar i företagscertifikat och marknadsbevisinriktar fonden sina placeringar på instrument utgivna av företag, somerhållit sk rating. Ränteutvecklingen har varit relativt lugn.Marknaden har dock kännetecknats av att den korta räntan tenderat uppåt medanden långa räntan sjunkit något. Medellöptiden på fondens portfölj har varierat mellan ca100 dagar och (1987; ). Placeringarnas fördelning vid utgången av året framgår avföljande tabell: Fondens likviditet uppgick vid årets utgång till 1.755mkr, vilket innebär en ökning med . Medelbeloppet likvidamedel ökade med och uppgick lill . 1 förhållande till dettotala fondkapitalet upptaget till marknadsvärde uppgick andelen likvidamedel till vilket är något lägre än andelen likvida medel vid föregåendeårsskifte (). 1 följande tabell återges en finansieringsanalys förfonden : Den genomsnittliga avkastningen på likvida medel var underåret (). I reala termer innebar detta en avkastning på (). Enligt de redovisningsprinciper som gäller för AllmännaPensionsfonden skall fondens tillgångar tas upp till anskaffningsvärden vidberäkningen av fondkapitalet och i redovisningen i övrigt. Det betyder att detbok- Prop.1988/89:144 Bilaga 2 föringsmässigautfallet av verksamheten (den övre delen av resultaträkningen pä sid 13) intehar påverkats av orealiserade kursvinster och kursförluster Aktieutdelningarna ökade till ().Aktieutdelningarna motsvarar av marknadsvärdet på portföljen avnoterade aktier (1987: ca 2.0%). Ränteintäkterna, (varav på likvida medel),ökade jämfört med föregående år (). Ökningen beror på den högrelikviditeten (jfr sid 10). Förvaltningskostnaderna ökade med . Enuppdelning av förvaltningskostnaderna på viktigare kostnadsslag återfinnesunder avsnittet "Administration" på sid 12. Förvaltningskostnadernamotsvarade () av det genomsnittliga bokfördafondkapitalet och om tillgångarna värderas tillmarknadsvärden.. Årets verksamhet har givit ett rörelseresultat (aktieutdelningaroch ränteintäkter minskade med förvaltningskostnader) på (). Försäljningarna av värdepapper medförderealisationsvinster på () och realisationsförluster på (). Realisationsvinster och realisationsförluster är inte"planerade" utan uppkommer successivt som ett resultat avaffärsmässigt motiverade omplaceringar i den löpande verksamheten. Vid försäljningar ur aktieinnehav med olika anskaffningsvärdenpå delposter tillämpar fonden konsekvent principen högst in först ut, vilketinnebär att realisationsvinsterna minimeras och realisationsförlusternamaximeras. Intäkterna 1988 vid försäljning av köpoptioner som förfaller 1989har inte resultatförts. Som redannämnts i avsnittet om onoterade företag är två företag, Ventronic och Mercom,under avveckling. Förlusterna på dessa engagemang jämte en avsättning förbefarade förluster på vissa andra onoterade företag har belastat resultatet med96 mkr Fonden skall enligt sitt reglemente som direktavkastningtill första-tredje AP-fonderna överföra ett belopp motsvarande av realvärdetav grundkapitalet . Denna överföring uppgår till (). Efter överföring blev det bokföringsmässiga nettoresultatetför året (). Detta belopp tillföres fondkapitalet. Om årsredovisningen för en aktieförvaltande institutioninte beaktar orealiserade värdeförändringar i aktieportföljen måste den sägasvara ofullständig och missvisande. Orealiserade kursvinster och kursförlusterhar i en sådan situation i princip samma karaktär som realisationsvinster ochrealisationsförluster.