prop · GA03153 · 1986-12-31 00:00:00 — De (ochnästa storleksgrupp) är "strategiska" i den meningen attkursutvecklingen för dessa aktier är helt avgörande för utvecklingen av fondensvärdepappersportfölj. Några placeringar som är strategiska i betydelsen attde utgör en del i en fast ägargruppering har fonden inte. Fördelningen på branscher (procent, marknadsvärden) avfondens svenska värdepappersportfölj framgår av följande tabell.Förändringarna i branschsammansättningen kan vid första anblickenförefalla betydande (t ex verkstäder , "övriga"företag ). Som framgår av jämförelsekolumnerna för hela marknadenberor de emellertid väsentligen på olikheter i kursutvecklingen mellan olikabranscher. Andelen "övriga" företag i fondens portfölj har dockreellt sett ökat, främst beroende på ett förvärv av en stor post Sydkraftaktier.Att andelen kemiföretag är praktiskt taget oförändrad sammanhänger med ökade engagemangi bl a och , Några större förändringar i fondensplaceringsinriktning kan man inte tala om. Sammansättningenav fondens portfölj skiljer sig i ett par avseenden från aktiemarknadensfördelning på branscher. Fonden har väsentligt högre andelar aktier i branschersom representerar tillverkningsföretag (verkstäder, kemisk industri ochutvecklingsbolag) med tillsammans ca två tredjedelar av portföljvärdet jämförtmed mindre än hälften för marknaden, Å andra sidan är andelen förvaltningsbolagsaktieri fonden obetydlig jämfört med branschens marknadsandel. Också andelen aktieri fastighets- och byggföretag är betydligt lägre än marknadens. Förändringarna i portföljstrukturen i ett längre perspektivillustreras i diagram 4. Diagrammet återger dels de två för fonden viktigastebranscherna (verkstäder och kemisk industri), dels den för fonden minstnaturliga branschen förvaltningsbolag (= portföljför-valtande investmentbolag),dels slutligen alla andra branscher sammantagna. För att justera för förändringari marknadens branschfördelning och för olikheter i kursutvecklingen bör manmäta fondens relativa över- resp underrepresentation inom olika branscher. Manfinner då att överrepresentationen i verkstadsaktier varit relativt konstantunder tioårsperioden och att överrepresentationen inom kemisk industri minskat.Engagemangen i förvaltningsbolag som alltid varit låga har relativt settminskat ytterligare, medan andelen i alla övriga branscher sammantagna ökatkraftigt relativt sett. BRANSCHFÖRDELNING I ETT 10-ARSPERSPEKTIV Kemisk industri 23 22 Övriga företag 10 15 Veckans Affärers branschindelning, exkl banker och försäkringstmlag. Av vad som sagts framgår att fondens portfölj avnoterade värdepapper i flera avseenden (branschmässigt, antal företag) ärförhållandevis koncentrerad och blivit än mer koncentrerad. Andra portföljerav samma storleksordning (t ex hos de största försäkringsbolagen) uppvisar enbetydligt större spridnmg. Koncentrationen är en medveten strategi Skr.1986/87: 153 hos fondensom om man vall rätt aktier ger etl bättre utfall än en mer "indexneutral"portfölj. Å andra sidan kan man säga att koncentrationen innebär ett högrerisktagande. Den medför också atl tillgången på nya engagemang blir begränsad.Om man t ex eftersträvar engagemang av storleksordningen (föratt få en mätbar påverkan på resultatutvecklingen) som inteöverstiger andel i företaget är valmöjligheterna få. Av A, I-listans företagfaller ett stort antal med ett börsvärde understigande 1,5-2 mdr bort ochmänga andra på grund av sin karaktär (huvudsakligen portföljförvaltande investmentbolagetc). Av A: I I-listans svenska förelag är det endast ett, , som har ettbörsvärde på minst 1,5 mdr, OTC-listans 72 företag har ett sammanlagt börsvärdepå drygt 11 mdr, varav 2-3 mdr finns tillgängliga pä marknaden, I fondens officiella balansräkning är värdepappersinnehavetupptaget till anskaffningsvärde. Om försäljningarna redovisas tillanskaffningsvärden uppgick dessa till totalt (1,). Skillnadenmellan marknadsvärden och anskaffningsvärden består av nettorealisationsvinster. Mätt i anskaffningsvärden har värdepappersinnehavet underåret ökat med () till . Fondens omsättning av noterade svenska värdepapper lågunder 1986 på en nivå som var högre än 1985, I relation till portföljensgenomsnittliga marknadsvärde var den dock något lägre än föregående år. Detkan måhända te sig överraskande att fonden underett år köper och säljer aktierför över 2 mdr vardera. Fonden är ju en långsiktig placerare, och då borde rimligtvisomsättningssiffrorna vara låga. Det bör då påpekas att fondens affärer i andrahandsmarknaden(genomsnitt av köp och försäljningar) utgjort 1.5-1.6%av den officiella börsomsättningen, dvs fondens andel av omsättningen harvarit betydligt lägre än fondens andel av den för fonden tillgängligamarknaden, . Och det finns goda skäl för en relativt hög omsättning iportföljen. Långsiktiga placeringar innebär inte att fonden enbart köperaktier och avyttrar dessa först , om en fundamcntalanalys av ettföretag ger vid handen att en omplacering är önskvärd. Även i fråga om fondens"strategiska" placeringar är det med hänsyn till fondensavkastningsmål riktigt att fonden reagerar på marknadens värdering av företagenoch marginellt sägmed ±10ä20% förändrar sitt engagemang. Ett sådantagerande är önskvärt också för att fonden skall vara en intressant aktör påmarknaden. Om fondkommissionärerna visste att fonden i princip aldrig sålde aktier(och i fråga om större innehav inte heller köpte) skulle fondens levande kontaktmed marknaden snabbt upphöra. Fonden har medverkat till börsintroduktionerav AGA i och ASEA i genom att ställa fria B-aktier tillförfogande för spridning på resp marknader. Dessa affärer har påverkat köp- ochförsäljningssiffrorna med ca vardera. I omsättningssiffrorna ingår, förutom "normala" om-ochnyplaceringar, omfattande arbilrageaffärer mellan konverteringslån och aklier,olika aktieserier, fria resp bundna aktier etc. Arbitrageaffärema har under åretuppgått till ca 1,2 mdr köp resp försäljningar, av vilket är köp avfria aktier. Ett genomgående drag i dessa affärer har nämligen varit en strävanatt i ett läge dä kursskillnaderna mellan fria och bundna aktier varit hten ökainnehavet av fria aktier. Man skulle kunna beskriva detta som en"internationalisering" av portföljen inför ett förnyat framtidaintresse frän utlandets sida för svenska aktier. Genom arbilrageaffärerutnyttjar fonden dels tillfälliga förändringar i marknadsläget, delsofullkomligheter i marknaden och söker därigenom öka avkastningen på portföljenFonden bidrar också till att effektivisera marknaden och att förbättra dess likviditetsskapandefunktion, I nyemissioner i noterade företag har fonden satsat drygt50 mkr. Nyemissionerna på den svenska marknaden i större noterade företag har,som framgått av avsnittet "Riskkapitalmarknaden ". haft en relativtbegränsad omfattning. Av emissionerna i de företag i vilka fonden är engageradhar fonden inle deltagit i MoDo:s nyemission av C-aktier. Som framgått av tabellen på sid 8 har fonden nettoplacerat107 mkr () i andrahandsmarknaden. Utfallet föraret som helhet fördelarsig på kvartal (enligt fondens kvartalsrapporter) som framgår av diagram 5, somockså visar kursutvecklingen och storleken av fonden likvida medel under resp kvartal. I il III . 10 15 20 25 30 35 40 45 1986. Om man vill bedöma fondens placeringsstrategi i andrahandsmarknadenunder med den reservationen att är en alltför föratt man egentligen skall kunna tala om en strategi kan man Skr.1986/87: 153 konstateraatt fonden underskattade styrkan i kursuppgången.Nettoplaceringarna var endast . Visserligen varfondens "överlikviditet" inte så stor, menytterligare grundkapital skulle ha kunnat lyftas redan dä (i stället för ijuni). Nettoplaceringarna ökade dock i en stigande marknad under andrakvartalet för att sedan återigen minska , sedankursnivån stigit ytterligare. nettosälde fondenvärdepapper i andrahandsmarknaden för ca . Fondens fem största engagemang, mätt efter marknadsvärdet,avsåg följande företag: 1 (1) 2 (3) 3 (4) ASEA 4 (2) 5 (6) SCA fjArde AP-fondens rösträtts-/ 31,12,86. VARJE PRICK REPRESEMTHRAR ETT FORETAG CTOTALT40) % KAPrTAlANDEL = ENGAGEMANG >100 MKR = ENGAGEMANG 50*100 MKR = ÖVRIGA ENGAGEMANG De fem största engagemangen svarade sammantaget för över40% av portföljens marknadsvärde. har med undantag sedan1978 varit fondens största enskilda placering. AGA var 1985 fondens femtestörsta placering. Förändringen i gruppens sammansättning och av rangordningenför de största innehaven beror i allt väsf ntligt på olikheter i kursutvecklingen. I diagram 6 illustreras förhållandet mellan fondens kapitalandeloch rösträttsandel i de noterade företagen i fondens portfölj. Den streckadediagonala linjen i diagrammet anger värden där andelarna överensstämmer. Detär för en institution som en naturlig följd av systemet medrösträttsdifferentiering att antalet företag där rösträttsandelen är lägre änkapitalandelen överväger (i vissa fall finns f ö rösistarka aktier inletillgängliga pä marknaden), I fråga om de största engagemangen kan man dock notera,att antalet företag med ungefär samma rösträttsandel som kapitalandel ellermed högre rösträttsandel är lika mänga som antalet företag med markant lägre rösträttsandel.Till den förra gruppen hör bl a AGA, , SKF, och , och tillden senare bl a , och . Uppgifter om kapital-och rösträttsandelar i de enskilda företagen återfinnes ivärdepappersförteckningen på sidorna 20-22, Fondstyrelsen har regelmässigt ("bolags-stammoåret ' för fondens första verksamhetsår. 1974) överlåtit endel av sin rösträtt vid bolagsstämmor i vissa företag till representanter förde anställda i dessa företag (fördelat lika på LO- respTCO-anslutna). Grundenför rösträttsöverlätelsen är en specialbc-stämmelse i aktiebolagslagen. Under1986 har rösträtt överiåtits till de anställda i 19 noterade och I onoterat foretag. "1 I I I I 1--- 1 1 1 1 I fråga om fondens portfölj av noterade värdepapper harföljande viktigare förändringar absolut sett och/eller i relation tilltidigare innehav skett : Nya företag iportföljen är och (under del av året , som sedermerautbytts mot aktier i ) Ett antalengagemang har avyttrats: Bahco (uppköpserbjudande). Företagsfinans(uppköpserbjudande i kombination med ökat innehav i ABV), Hilleshög(uppköpserbjudande). (kvarvarande förlagslån). PLM, Scapa Interoch SMZ-Industrier Nettoköp avaktier har gjorts i ABV (jfr ovan), . , SwedishMatch, och (nyemission) Nettoförsäljningarav värdepapper har gjorts i (optionslån). , Bilspedi-tion.H&M Hennes & , MoDo (teckningsrätter och ) ochPromotion C-aktieinnehaveti SKF har utbytts mot B-aktier I övrigthänvisas lill värdepappersförteckningarna på sidorna 20-24. Skr.1986/87: 153 Somframgått av redogörelsen för utvecklingen på riskkapitalmarknaden har marknadeni köpoptioner"' utvecklats starkt . Fonden har ställt ut optioneri några företag. utestående optioner redovisas i följandetabell: Optioner motsvarande Företag antal aktier Marknadsvärde 31.12.86,tkr Dessa aktier ingår (med resp marknadsvärden) i fondensaktieportfölj per , men den eventuella (beroende päkursutvecklingen) skyldigheten att sälja aktierna för ett sammanlagt belopp avdrygt redovisas som en ansvarsförbindelse inom linjen i balansräkningen'. har fonden rätt att i begränsad omfattningplacera i utländska värdepapper Ramen för dessa placeringar är av detbokförda fondkapitalet*', d v s Syftet med utlandsplace-ringarnaär inte att söka nya marknader för fonden utan att skaffa etl hjälpmedel i dendel av fondens verksamhet som är av avgörande betydelse för fondkapitaletsutveckling, nämligen engagemangen i stora, internationellt inriktade svenskaföretag. Genom ett livligt affärsutbyte med några få internationella mäk-larfirmorfår fonden tillgång till dessas företagsbedömningar och branschanalyser och vilket med hänsyn till Stockholmsbörsens ökande internationalisering kanske ärlika viktigt del av mäklarföretagens marknadskunnande. Fonden kan i sittagerande i den svenska andrahandsmarknaden dra nytta av denna information. Omsättningen i den utländska värdepappersportföljen har1986 hksom varit livlig (köp , försäljningar ) vilketär en förutsättning för att fondens utlandsplaceringar skall fylla sitt ändamål.Innehavet av utländska värdepapper har uppgått till i genomsnitt ca 33 mkrunder året. Utvecklingen av den utländska portföljen illustreras i följandetabell (belopp i mkr): (marknadsvärden) 54 portfölj" ca 23 avkastning'"' Denutländska vardepappersportföljen (vid utgången av 1986 enbart aktier) fördelarsig med ca hälften på JPY, ca en fjärdedel pä USD och ca en fjärdedel på GBP,Innehavet av aktier i har ökat något , medan innehavet i USDminskat. Med hänsyn till syftet med den utländska värdepappersportföljen(och det begränsade engagemanget) är det direkt mätbara ekonomiska utfallet avdenna verksamhet sådant det framgår av tabellen ovan (dvs utan hänsyn tilleffekterna på förvaltningen av den svenska portföljen) måhända av sekundärbetydelse. Det kan dock konstateras att effektivavkastningen varitgod. gjorde fonden sin första placering i etlicke noterat företag. Engagemangen pä detta område har vuxitsnabbt. Även om andelen onoterade företag i fondens portfölj alltjämt är låg '" spelar fonden på detta område sannolikt en viktigare rollsom riskkapitalkälla än i fräga om noterade företag. Det är av naturliga skälsvårt att få en överblick över den totala tillförseln av riskkapital till ickenoterade företag. Som en jämförelse utan anspråk på direkt jämförbarhet medfondens engagemang i mindre och medelstora företag kan emellertid nämnas attde belopp som /82 tillförts svenska venture capitalbolag(utvecklingsbolag) för vidareplacering i mindre och medelstora företag tordevara av storieksordningen 1,5 mdr och att introduktioner och senarenyemissioner i OTC-företag inbringat ungefär samma belopp. Omsättningen i fondens portfölj av onoterade värdepapperhar varit betydande, vilket till stor del sammanhänger med enomstrukturering av engagemangen i några företag. Sålunda har fondens aktieinnehavi fyra regionala utvecklingsbolag (, , H-Invest och T-länInvest) samlats i ett bolag. Fondens aktieinnehav i möbelföretagelNKR har ersatts av ett innehav i NKR Intressenter, som i sin tur äger NKR.Fondens aktier i har överlåtits till Ventronic,Ett optionslån lill Inter Innovation har utnyttjats för nyteckning av aktier ibolaget. Dessa transaktioner har ökat köp och försäljningar med 49 resp ''* Optioner (I v finns endast köpoptioner) medför rattalt förvärva redan utelopande aktier, medan optioiurätler medför rättighet attköpa nyemiterade aktier. '' Det erhållna priset för utställda köpoptionerintäktsföres först sedan optionerna förfallit och redovisas under "för-utbetatadeintäkter" i balansräkningen. "* Fondstyrelsen har hos legeringen ansöktom vissa reglementsandringar, bl a en ökning av rambeloppet till av detbokförda fondkapitalet **' M h t den höga omsättningen, som försvårar medeltalsberaknmg-ar,ar portföljen hår = fondens "utiandsandel". d v s värdepapper -vvalutakonton. "" Utdelningar + realisationsvinster + ränteintäkterpå valutakonton -t- orealiserade kursförändringar (inkl valutakursfor-ändringar)i procent av den genomsnittlig;! portföljen enligt not 9. '" upptagna till marknadsvärden;onoterade forelag i brist på marknadsvärden till anskaffningsvärden, Skr.1986/87: 153 Nytillkomnaicke noterade företag är förutom de ovan nämnda Robustus och NKRIntressenter (förvärv av utelöpande aktier) samt genom nyemissionerNäringslivskredit (omnämnt i föregående årsberättelse), Refina InstrumentsAB, Options and (), Uwelast och Älvkrafl. Kortfattadebeskrivningar av dessa företag och övriga onoterade företag i portföljen viddet senase återfinnes på sidorna 25-26. Fondens engagemang (aktier och konvertibler) i Aphelandra som är kommanditdelägare i Ventura Kommanditbolag har försålts tillsammansmed nytecknade aktier i , som övertagit rörelsen iVentura. Det icke noterade förlagslån till Bahco, som sedanemissionen ingått bland fondens onoterade placeringar, har försålts underåret. 1 Rydgruppen har aktiekapitalet satts ned, och anskaffningsvärdetpä fondens aktier i bolaget har därför skrivits ned med undertecknades ett avtal mellan ä ena sidanIndustridepartementet och ä andra sidan en grupp institutioner, bl a fonden.Enligt detta avtal kommer fonden att förvärva aktier i för grund avall innehav sålts eller atl företag har blivit noterade) har utfallet blivitföljande (belopp i mkr): Summa realisationsvinster -t-orealiserad värdestegring Kvarvarande innehav 33 Sålda innehav (83) Placeringar i onoterade företag (inte minst då venture capitalbolag,som i stor utsträckning satsar pengar i projekt och nystartade företag) måsteanses vara mer riskfyllda än placeringar i större, noterade företag. De över100 mkr i realisationsvinster och orealiserad värdestegring som fonden hittillsuppnått på dessa placeringar och som ökat med kandärför komma att åtminstone delvis behöva tas i anspråk för framtidaförluster. 1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1980-86 31.12.1986 Nettoplaceringama 1986 i onoterade företag uppgick till 89mkr'' (). Därmed har fonden placerat över 4(X) mkr i företagav detta slag. Tabellen nedan visar placeringarna år för år . i portföljen och det totala engagemanget per den 31 december1986 är mindre än de ackumulerade talen för peioden beror dels på attett antal företag sedermera blivit marknadsintroducera-de, dels somexemplifierats ovan på att ett antal engagemang upphört. En tredjedel, , av det totala engagemanget avserventure capitalföretag (tillväxtinvestbolag, utvecklingsbolag). Insatserna isådana bolag innebär att fondens resurser står till förfogande också förföretag som i flertalet fall är alltför små för ett direktengagemang frånfondens sida. Efter de strukturförändringar som beskrivits ovan har antaletventure capitalbolag minskat från tio till sex medan det totalaengagemanget ökat med . Fondens engagemang i icke noterade företag är till sinnatur långsiktiga. Det kan ibland dröja innan fonden kan placera omeller frigöra sina pengar, och det ekonomiska utfallet av placeringarna har iallt väsentligt formen av realisationsvinster eller realisationsförluster.Till den del resultaten av "verksamhetsgrenen" onoterade företag kanavläsas (på Fondens likviditetspolitik och förvaltning av likvidamedel, utgör ett viktigt komplement till portföljför-vahningen, och fondenagerar aktivt pä penningmarknaden. Närvaron pä denna marknad har fått ökandebetydelse i takt med att aktiemarknaden i allt högre grad kommit att påverkasav utvecklingen av den korta räntan. Reglementet medger placeringar i bankinlåning,statsskuldväxlar, skatlkammarväxlar, bankcerti-fikat och företagscertifikat''*'. Fondens likvida medel uppgick vid utgången av året till1.006 mkr, vilket innebär en ökning från årsskifte till årsskifte med 248 mkrLikviditetsutvecklingen framgår av diagram 5 på sid 10. Medelbeloppetlikvida medel har emellertid inte varit mycket högre än 1985, 855 mkrjämfört med 1 fråga om beloppen har de i texten beskrivna omstrukturenngar-na1 portföljen eliminerats för att nå bättre överensstämmelse med redovisningssättctfor tidigare ir Nettoplaceringarna stämmer därför inte exakt med motsvarandeuppgifter i tat>ellen på sid 8. ''* Summan bör rätteligen minskas med nedskrivning 1986 avetl engagemang med . ** 1 den tidigare nämnda framställningen till regeringenom vissa reglementsandringar ingår även förslag om utökning av instrumentenför placering av likvida medel. Skr.1986/87: 153 1förhållande till det totala fondkapitalet med värdepappersportföljen upptagen tillmarknadsvärden var likviditeten vid det senaste årsskiftet 8,något lägreän (), I följande tabell återges en finansieringsanalys förfonden med jämförelsetal (belopp i mkr): Specialkonto i bank 13 14 Räntor på likvida medel Minskning av korta fordringar resp ökning av korta skulderÖkning av grundkapitalet SUMMA TILLFÖRDA MEDEL 617 247 Nettoköp av värdepapper överföring till 1-3 AP-fondema (förföreg.år) Förvaltningskostnader ökning av korta fordringar resp minskning av kortaskulder SUMMA ANVÄNDA MEDEL -368 -209 Penningmarknadsräntorna har liksom under föregående årvarierat starkt (mellan ca 8.5 och för 90 dagars statsskuldväxlar).Ränteutvecklingen har illustrerats i diagram 3 på sid 6. Ränteförväntningarna och räntetrenden var under störredelen av året fallande. En omsvängning inträffade dock som en följdav att inflationen syntes ta ny fart och att dci\ inhemska konsumtionen ökade starkisamtidigt som man registrerade en kraftig kreditexpansion. Omsvängningen iräntetendensen gällde emellertid främst de medellånga och långa räntorna,vilket medförde att avkastningskurvan från att ha varit neutral (och undervissa tider negativ) blev positiv Fonden har agerat pä penningmarknaden utifrån de förutsällningarsom gällt vid varje tid. Medellöptiden pä de likvida medlen var vid årets börjanca och förlängdes med förväntningarna om sjunkande räntor successivt lillca . När räntetendensen vände kortades placeringarna av, och medellöpiidenvid del senaste var . För att öka handlingsfriheten omräntenivån skulle fortsätta att stiga har andelen mer likvidaplaceringsinstrument (bankinläning och statsskuldväxlar) ökats i slutet av året.Sistnämnda förhållande illustreras av nedanstående tabell över placeringarnasfördelning vid de tvä senaste årsskiftena: Dengenomsnittliga avkastningen på likvida medel var (). Enligt de redovisningsprinciper som gäller för AllmännaPensionsfonden skall fondens tillgångar tas upp till anskaffningsvärden vidberäkningen av fondkapitalet och i redovisningen i övrigt. Det betyder att det bokföringsmässigautfallet av verksamheten (den övre delen av resultaträkningen pä sid 17) intehar påverkats av orealiserade kursvinster och kursförluster Aktieutdelningarna, , var väsentligt högre än föregåendeår (). Detta beror framför allt dels på att utdelningsstoppel 1985hävdes, dels pä att utdelningsintäkterna minskades med genom attaktier såldes före avstämningsdagen för utdelning och sedermera återköptes.Aktieutdelningarna motsvarar av marknadsvärdet pä portföljen avnoterade aktier . Ränteiniäkterna, (varav på likvida medel)sjönk något jämfört med (). Nedgången beror helt på att medelförräntningenpå likvida medel varit lägre än till följd av sjunkande kortaräntorna (jfr sid 6). Förvallningskoslnaderna har ökat med eller 5.7%.Förvaltningskostnaderna (med uppdelning på viktigare kostnadsslag underavsnittet "Administration" på sid 16) motsvarade ca (ca1.7 promille) av del genomsnittliga bokförda fondkapitalet och ca0.7 promille om tillgångarna värderas till marknadsvärden. Årets verksamhet har givit ett rörelseresullal (aktieutdelningaroch ränteintäkter minskade med förvaltningskostnader) pä (). Försäljningarna av värdepapper medförde realisalionsvinslerpå () och realisationsförluster pä ().Realisationsvinster och realisationsföriuster är inte "planerade"utan uppkommer successivt som ett resultat av affärsmässigt motiveradeomplaceringar i den löpande verksamheten. Vid försäljningar ur aktieinnehav med olika anskaffningsvärdenpå delposter tillämpar fonden konsekvent principen högst in först ut, vilketinnebär att realisationsvinsterna minimeras och realisationsförlusternamaximeras. Intäkterna 1986 vid försäljning av köpoptioner som förfaller 1987har inle resultatförts. Som redan nämnts har anskaffningsvärdet för aktier i ettonoterat bolag nedskriviis med sedan aktiekapitalet i bolaget nedsatts. Fonden skall enligt sitt reglemente som direktavkastningtill första-tredje AP-fonderna överföra ett belopp motsvarande av realvärdelav grundkapitalet . Denna överföring uppgår till (). Efter överföring blev det bokföringsmässiga nettoresultatetför året (). Detta belopp tillföres fondkapitalet. Om årsredovisningen för en aktieförvaltande institutioninte beaktar orealiserade värdeförändringar i aktieportföljen måste den sägasvara ofullständig och missvisande.