bet · GA01NU4 · 1986-12-31 00:00:00 — trotsstordriftsfördelarna inte skulle kunna uppnå en marknadsdominans annat än iskydd av ett lagstiftat monopol skulle detta vara ett tecken på attverksamheten var syrmerligen ineffektivt bedriven och monopolskyddet därmedtill skada. Att det finns utpräglade stordriftsfördelar innebäremellerfid inte att det kan sägas vara mera en formsak om det finns eller intefinns ett lagstiftat monopol. Utvecklingen på värdepappersmarknaden under 1980-taletvisar att en handel vid sidan av , om än begränsad, kan varaintressant. Detta gäller såväl handel med nya instrument som lokal och regionalaktiehandel. Börsstyrelsen pekar pä att ett monopol är förenat medvissa svagheter. Det finns risk för att en lagskyddad marknadsdominans leder till minskad ändamålsenlighet i verksamheten och fill en lättsinnigare inställning till kostnadsutvecklingen. Nya och mindre företag svarar för innovationer och 10 tekniskförnyelse, och det är till skada om en sådan utveckling hejdas. Så NU 1986/87:4har handeln i optioner initierats av ett nytt mindre företag. Den nyaelektroniken kan också innebära att nya former för viss handel i aktier, som ejär registrerade på , skulle kunna utvecklas lättare om intebörsmonopolet lade hinder i vägen. Den snabba utvecklingen i olika dimensionerhar enligt börsstyrelsen starkt förändrat läget sedan fondbörsmarknadsdominans befästes i ett lagstadgat monopol. Så fort marknadsdominansen tar formen av ett lagstiftatmonopol ställs frågan om vad som fortsättningsvis skall förstås med"börshandel" på sin spets, säger börsstyrelsen vidare och erinrar omproblem i samband med OTC-marknadens tillkomst och om bankinspektionensuttalanden beträffande planerad handel med mindre, lokala företags aktier. Försök att ordna effektiv handel i lokala företags aktierhar alltså hejdats, konstaterar börsstyrelsen. Däremot har lagstiftarentolererat att handel i icke börsregistrerade företags aktier sker i anslutningtill . Detta har medfört att allmänheten har bibringats dentron att aktier som man handlar med på fondbörsen eller i anslutning till dennaockså är registrerade på börsen och att handeln i aktierna alltså står underbörsstyrelsens tillsyn. Om det inte fanns ett börsmonopol skulle sådanamissförstånd till skada för den aktiehandlande allmänheten inte vara lika vittspridda och lika svåra att rå på med information, menar börsstyrelsen. Grunderna för ett regel- och tillståndssystem liksomerforderliga kontrollfunktioner finns redan i gällande börslagstiftning,påpekar börsstyrelsen vidare. Innan monopolet avskaffas bör dock, tilläggerstyrelsen, närmare utredas i vilka avseenden det nuvarande systemet behöverändras och kompletteras. Två av de myndigheter som haryttrat sig i ärendet förordar att börsmonopolet skall slopas. Den ena är NO,som anför: Det primära motivet för statsmakterna att reglerafondbörsverksamheten torde vara att, med tanke på de betydande ekonomiska värdendet rör sig om, ge kapitalplacerarna och allmänheten ett gott skydd i sambandmed börstransaktioner. Tillståndsprövning jämte övriga bestämmelser som reglerarverksamheten i kombination med bankinspektionens tillsyn bör enligt NO:suppfattning utgöra tillräckliga garantier för att verksamheten vid de börsersom kan bli aktuella skall drivas på ett sådant sätt som uppfyller syftet medregleringen. Att härutöver upprätthålla ett monopol för fondbörssynes NO vara en onödig reglering. Slopas monopolet öppnas möjlighet till regionala börserför mindre och medelstora företag. kommer ävenfortsättningsvis att vara den helt dominerande börsen men för vissa företag medregional anknytning skulle regionala börser kunna vara alternativ framför allttill notering på OTC-listan. Eftersom monopolet inte behövs från skyddssynpunkt anserNO det principiellt viktigt att man slopar detta hinder för den framfidautvecklingen. Härigenom skulle också flera företag kunna få sina aktier börsnoterade. Länsstyrelseni anser också att monopolet bör upphöra. Det NU 1986/87:4 skuHe dåersättas med krav på särskilt tillstånd för bedrivande av börshandel. En sådanordning öppnar möjligheter att vid behov inrätta regionala börser, framhållerlänsstyrelsen. Detta skulle vara värdefullt från regionalpolitisk synpunkt,eftersom sannolikt allmänhetens intresse för de lokala företagen därigenomskulle öka. En regional aktiehandel måste emellertid vara av en vissomfattning. En börs med ett fåtal noterade bolag och en liten omfattning påaktiehandeln skulle kunna medföra att allmänhetens skyddsintresse äventyras. Lämpliga upptagningsområden för regionala börser kanenligt t. ex. vara södra, västra, östra och norra börshandel borde dock endast avse sådana bolag vilkas aktier inteupptas på Al- eller A2-listan resp. OTC-listan. Det måste i det särskildafallet också klarläggas att det finns behov av en regional börs. Regionalbörshandel skulle få utövas endast efter tUlstånd av regeringen och skulle varaunderkastad sådan offentlig kontroll som gäller för . Vissa reservanter i riksgäldsfullmäktige och iriksbanksfullmäktige (moderata samlingspartiets företrädare) stödermotionsyrkandet, de förra utan särskild motivering. De senare hävdar bl. a. attbörsens monopolställning kan komma att försvåra utvecklingen av nya tekniskametoder för handeln i värdepapper. Mot fondbörsens krav på hög kvalitet hos deföretag vilkas aktier kan registreras står, säger de vidare, kravet på att detskall kunna finnas en marknad även för andra företags aktier. Av bankernas organisationer tar klart ställning för upphävande av börsmonopolet. Förbundet tror inteatt lokala eller regionala "börser" kommer att få någon storbetydelse i förhållande till verksamheten på . Ettsuccessivt stigande intresse för lokal aktiehandel skulle dock kunna förutses.Börsmonopolet har i realiteten redan genombrutits, menar förbundet, som förutsätteratt tillstånd till lokal börsverksamhet skulle lämnas endast när denna bedömskunna utövas pä ett professionellt och seriöst sätt. Ett slopande av börsmonopolet torde i praktiken inte fånågra negativa konsekvenser för , tillägger förbundet.Erfarenheterna utomlands visar klart att en fondbörs alltid blir dominerande.Det är naturligt att köpare och säljare väljer den marknadsplats som har flestaktörer och där möjligheterna att genomföra affärer är störst. Med vissa förbehåll tillstyrker även motionsyrkandet. Föreningen anför att behovet av kapitalfrån aktiemarknaden enligt samstämmiga bedömare kommer att öka bland bådeindustriella och finansiella börsföretag. Den hittillsvarandeaktiemarknadsutvecklingen har bara kommit en mindre del av svenskt näringslivtill del. Ett stort antal företag väntas sökariskkapital via börsnotering och liknande. En aktiv aktiemarknad kräver, poängterarFondhandlareföreningen, mångfald och variationsrikedom bland investerare, noterade bolag, fond- kommissionärer och placeringsformer. Att akfiemarknaden mot denna bakgrund skall monopoliseras kan te sig otidsenligt. Monopolet kan dock försvaras med hänvisning till de behov av insyn, kontroll och information 12 somföreligger kring börshandeln. Underaktiehandelns turbulenta utveckling , där många NU 1986/87:4problem av etisk och teknisk natur uppstått, har fungeratsom en stark institution på ett sätt som knappast varit möjligt i ettdecentraliserat handelssystem. Aktiemarknaden måste emellertid nu utvecklasytterligare med hjälp av sofistikerade marknads- och teknikanpas-sade metoder. förefaller monopolställning att haförsvagats. genomfördes av all handel med börsnoterade aktier på . Andelen har sjunkittill hälften och trenden synes bestå, vilket sägs tyda på marknadens behov avandra handelsformer. Den framväxande OTC-marknaden har genererat möjlighetertill riskkapitalförsörjning för i första hand små företag. Detta bedömsfillskapa behov av ökad regional finansien aktivitet. En viss regionaliseringav akfiehandeln - under betryggande kontroll - skulle kunna stärkariskkapitalbildningen på olika platser utanför nuvarande fi-nansiena centra. Enannan omständighet som tyder på att börsmonopolet har försvagats är denfortlöpande internationaliseringen av svensk aktiehandel, sägerFondhandlareföreningen vidare. Utländska placerare svarar för hälften av alltnytillkommande riskkapital och av aktieomsättningen. En avsevärd del avbörshandeln främst då i de välkända svenska industrikoncernernas aktier -sker i och . Detta innebär att en allt större del av dessa företagsaktier handlas direkt på utländsk aktiemarknad. Kurssättningen där styr oftakurssättningen i . Nyaplaceringsinstrument utvecklas fortlöpande, framhåller Fondhandlareföreningenockså och tillägger: Erfarenhetsmässigtfinns ofta en fara i att monopol är okänsliga för utvecklings- ochmarknadsbehov. Enligt vår bedömning kommer aktiemarknaden att vara i stortbehov av finansiell kreativitet inom detta område för att tillgodose detlöpande behovet av riskkapital. Fondhandlareföreningenbetecknar frågan om det legala börsmonopolet som en lämplighetsfråga. Det finnsomständigheter som talar för ett monopol liksom det finns omständigheter sompekar i annan riktning. Kraven på insyn och kontroll måste med hänsyn tillbörsverksamhetens betydelse för samhällsekonomi, näringsliv, investerare ochallmänhet väga tungt. För börsverksamheten måste gälla regler som syftar fillatt så långt möjligt upprätthåUa förtroendet för börsverksamheten. Enförutsättning för börsmonopolets upphävande är således att man säkerstäner dengrundläggande handeln och kurssättningen samt tillskapar organ förregistrering, kontron och informationsgivning gentemot aktiemarknaden. Enposifiv inställning tin att börsmonopolet upphävs möter hos industrins ochhandelns företrädare bland remissinstanserna. Organisationen säger sig inte ha erfarit några negativakonsekvenser av den utvidgning av aktiehandeln vid sidan av fondbörsen somhandeln med innebär. Den finner det svårt att från de små företagenssynpunkt se några direkta risker ellerskadeverkningar med ett slopat börsmonopol. En utveckling med fri NU 1986/87:4börshandel skulle kunna vara gynnsam för små företag, exempelvis genom att ökaintresset och därmed det riskvilliga kapitalet inom en begränsad regionalmarknad. Den tekniska utvecklingen, framför allt på dataområdet, skulle kunnaleda till att aktieaffärer kan göras via terminaler på ett så smidigt sätt attett börsmonopol blir ohållbart enbart av detta skäl. Ett upphävande avbörsmonopolet skulle närmast innebära att lagtexten anpassas till denverklighet som utvecklingen av handeln med aktier har lett till. och anför inledningsvis: Utvecklingen på den svenska värdepappersmarknaden under1980-talet har varit enastående. Aktieomsättningen pä fondbörsen hartjugodubblats i jämförelse med normalsiffrorna , en nyformaliserad aktiemarknad, den s.k. OTC-marknaden, har tillkommit, vilken nuomfattar aktier i mer än 70 bolag och har en handel med s. k.köpoptioner kommit i gång. Frågan om lokala aktiemarknader har aktualiseratsoch en viss, om än synnerligen begränsad, handel har startats. Enighet torde råda att den skisserade utvecklingen varitpositiv för både näringslivet och ekonomin i stort. Organisationerna ser det därför som viktigt att dennautveckling kan fortsätta. Även om därvid nya marknader vid sidan av Stockholmsfondbörs, det må vara regionala eller lokala marknader eller avse nya investeringsinstrumentsåsom aktieoptioner, endast kommer att kunna spela en mycket marginell roll, ärdet ändock av stort värde att de får prövas och utvecklas på den svenskavärdepappersmarknaden. Det ger förutsättningen för nytänkande och mångfald ochkan även underlätta för de mindre och medelstora företagen att få tillgång tillriskkapitalmarknaden. De båda organisationerna ställer sig i princip positivatill motionsyrkandet. Av avgörande betydelse är dock, betonar de, att handelnsker i former som inger förtroende. Vid ett slopande av börsmonopolet måstedärför övervägas under vilka former handeln skall bedrivas. Handelskamrarna i och behandlar i sinayttranden fill de tillfrågade länsstyrelserna särskilt frågan om regionalabörser. handelskammare förordar att börsmonopoletavskaffas. Handelskammaren betonar värdet av att även små och medelstoraföretag ges möjlighet att konkurrera om det riskkapital som ställs tillnäringslivets förfogande. En lokal aktiemarknad skulle representera ett alltförlitet upptagningsområde för att handeln skall få den omfattning somallmänhetens skyddsintresse kräver. Detta krav torde däremot kunna komma attuppfyllas inom ramen för vad som kan benämnas regionala börser. Handelskammaren vill poängtera allmänhetens stora benägenhetatt köpa aktier i företag som är förankrade i den egna regionen. Akfier i mindre företag framstår också som en väl så intressant placering som aktier i de stora börsnoterade företagen. Genom en regional aktiehandel skulle allmänheten vidare uppmärksamma de lokala företagen på ett helt annat sätt än . Regionala börser skulle därför kunna få regionalekonomiskt intressanta effekter. Deregionala börserna, exempelvis en för , en för östra 1986/87:4Sverige, en för västra och en för norra med säte förslagsvis iMalmö, , och , skulle lämpligen organiseras medegna regionala styrelser, eventuellt lydande under . Ett avskaffande av börsmonopolet skulle alltså inte få innebära enhelt fri och okontrollerad börsverksamhet. Tillstånd av regeringen bordekrävas för inrättandet av en regional börs. Västsvenskahandelskammaren ställer sig också bakom motionsyrkandet och föreslår attfrågan om upphävande av börsmonopolet skall utredas. En rad skäl talar enligthandelskammaren för ett sådant upphävande. Densnabba utvecklingen av ny informationsteknologi ger nya möjligheter attbedriva börshandel via terminaler oavsett geografisk belägenhet. Behovet av attsäljare och köpare möts på en given plats har därmed reducerats. Vidare harnoteringen av andra värdepapper, t. ex. , än de som egentligen stårunder börsstyrelsens tillsyn växt i omfattning. Börsmonopolet har sålunda ipraktiken redan kommit att urholkas. Detyngsta argumenten för ett upphävande av börsmonopolet finner handelskammarendock ha lokal och regional bakgrund. Lokala eller regionala aktiemarknaderskulle medföra ett mera spritt ägande av små och medelstora företag. Därigenomskulle företagens fillgång till riskkapital förbättras. Utvecklingsprojektskulle kunna realiseras tidigare än vad som annars vore möjligt. De anställdaskulle få möjligheter att bli ägare i sitt eget företag. Bolagens status skullehöjas genom publicitet, vilket i sin tur kan underlätta exempelvispersonalrekrytering. Ettspritt aktieägande kan också underlätta ett företags eventuella successions-och generationsskiftesproblem. Fördet lokala och regionala samhället torde ett upphävande av börsmonopolet, ochföljande uppväxt av lokala aktiemarknader, innebära ett ökat intresse förnäringslivsfrågor. Den lokala förankringen och närheten torde ytterligareunderstryka och accentuera den ökande uppmärksamhet som visats företagsamhetoch den fortsatta utvecklingen av näringslivet. StiftelsenAktiefrämjandet tillstyrker "i huvudsak" motionsyrkandet. Ombörsmonopolet upphävs skulle möjligheterna till en mer aktiv aktiemarknad,starkare riskkapitalbildning i hela näringslivet och ett bredare aktiesparandevidgas, säger . Det skulle ske genom att åtgärden skulleunderlätta bl. a. utnyttjande av modernare och mer effektivaktie-handelsteknik, anpassning till den snabbt pågående internationaliseringenav aktiehandeln och utnyttjande av nya aktiemarknadsinstrument. Aktiefrämjandetanser det dock viktigt att den institufionella ram för aktiehandeln som formas av bibehålls. Det innebär att handel med börsnoterade papper utanför börsen blir föremål för samma registrering, kontroll, informationsspridning och eventuella sanktioner som . Under aktiehandelns turbulenta utveckling , varvid många problem av etisk och teknisk natur har uppstått, har Stock holms fondbörs fungerat som en stark samlande, kontrollerande och pådri vande institution på ett sätt som knappast hade varit möjligt i ett decentra liserat handelssystem, menar . Närdet däremot gäller själva aktiehandeln anser organisationen att NU1986/87:4 monopolet inte är mofiverat. Aktiemarknaden måste numera utvecklasmed hjälp av sofistikerade marknads- och teknikanpassade metoder. Femomständigheter talar enligt Aktiefrämjandet särskilt för att börsr monopoletbör upphävas. Den faktiska marknadsplatsen har förändrats -endast hälften avall handel med börsaktier sker på . En viss regionaliseringav aktiehandeln kan stärka riskkapitalbildningen i både stora och små företagsamt öka den regionala finansiella aktiviteten i landet. En allt större del avde större börsföretagens aktier är nu föremål för handel även direkt påutländska aktiemarknader, och utvecklingen går i snabb takt mot en datoriseradglobal aktiehandel dygnet runt. Monopolet kan hämma en snabb produktutvecklingpå aktiemarknaden. Utvecklingen går mot en ny handelsteknik, som innebär attbörsen avskaffas som fysisk marknadsplats för aktiehandel. I stället genomförsen decentraliserad handel med datoriserad budgivning mellan köpare ochsäljare, varvid fondbörsens uppgift blir att sköta registrering, kontroll,informationsspridning, centraldator och eventuell clearing. Sammanfattningsvisanförs att Aktiefrämjandet fiHstyrker förslaget om slopat börsmonopol underförutsättning att nuvarande centrala former för "hstning",registrering, kontroll, informationsspridning och sanktioner kan bibehållas. fillstyrker motionsyrkandet med liknande synpunkter.Ett beslut om avskaffande av börsmonopolet bör emellertid, säger förbundet,föregås av noggrann beredning i syfte att enskilda akfiesparares intressenskall fillvaratas. Fleraremissinstanser med något olika grundsyn förordar att frågan om börsmonopoletsupphävande skall utredas. erinrar om att organisationen har tagit ställning förbörsmonopolet. Den uppfattningen har ändrats. Motionsförslagetsynes, heter det i yttrande, i huvudsak bygga på en allmänprincip om näringsfrihet till vilken föreningen ansluter sig. Från den merformella och principiella monopolfrågan skiljer sig emellertid de praktiskaöverväganden som kan göras om behovet av en spridd börs- resp. annanaktiehandels verksamhet. Deerfarenheter som vunnits inom bankerna av börshandeln under såväl tidigareskeden som lagen om har varit i kraft visarenligt att den svenska börshandeln har fungerat och fungerartillfredsställande. Behov av fortlöpande anpassning av formerna ochförutsättningarna för denna handel till den föränderliga marknaden uppkommerdock . Det finns enligt uppfattning goda skäl för enöversyn av de yttre förutsättningarna för den organiserade aktiehandel som skeri samband med kurssättning. Vid en sådan översyn bör frågan om börsmonopoletoch dess effekt på marknaden ingå som ett naturligt led. Den för en välfungerande börshandel viktiga fömtsättningen att handeln äger rum på entillräckligt stor börs är enligt "uppfattning inteoförenlig med förekomsten av ytterligare någon eller några börser. Erforderligsamordning och styrning, exempelvis i vissa judiciella frågor, skulle kunnautövas från . sammanhangetborde övervägas om regleringen kunde inskränkas till att NU 1986/87:4 avsede mest omsatta aktierna, medan friheten kunde bli större än förhandeln i övriga aktier. ställer sig också positiv tinatt förutsättningarna för och konsekvenserna av ett upphävande avbörsmonopolet undersöks och föreslår att frågan görs till föremål för särskildutredning. Centralorganisationen /SR ger uttryck för sammauppfattning genom att ansluta sig till ett yttrande som har avgett till centralorganisationen. Det är enligt detta synnerligen angeläget att antaletaktieägare sprids och ökar; ett upphävande av börsmonopolet skulle kunna bidrafin att det målet uppnås. Frågan borde därför utredas. Därvid måste uppmärksammasvilka kontrollregler som bör finnas vid "alternativbörserna", tillskydd för den aktiehandlande allmänheten. En gmpp reservanter inom styrelsen för ordföranden och ledamoten , med instämmande avbörschefen och vice börschefen - menar att det kan finnas skäl för en utredningom bl. a. börsmonopolet. Efter en återblick på frågans tidigare behandlinganför dessa reservanter sammanfattningsvis: Fördelarna med en koncentrerad marknadsplats förvärdepappershandeln är uppenbara. I de länder där marknaden fragmenterats gårsträvandena i riktning mot att åstadkomma en sådan koncentrafion. I vårt landhar börshandeln i värdepapper alltid varit förlagd till fondbörs.Det finns knappast anledning anta att det 1980 införda börsmonopolet därvidhaft någon avgörande betydelse. Risken för att monopolbestämmelsen verkarhämmande på värdepappersmarknadens utvecklingsmöjligheter eller lägger hinderi vägen för utnyttjande av modern teknik kan utgöra anledning tin övervägandeav det i motionen väckta yrkandet. I samband därmed bör utredas utformningen avett alternafiv till gällande regelsystem. Det framstår nämligen som helt klartatt - även i avsaknad av monopolbestämmelse en ordnad börsverksamhetförutsätter strikta regler och kontrollmöjligheter. i anser det varaosäkert om det finns behov av särskilda börser ute i landet för handeln medakfier. vill dock inte motsätta sig att en utredning görs föratt belysa möjligheterna att inrätta en eller ett par regionala börser ilandet. Ett särskilt problem utgör handeln med de på börsen ickeregistrerade aktierna, t. ex. , säger och fortsätter: anser att formerna för denna handel bör sesöver och att man i det sammanhanget även bör utreda huruvida handeln med sådanaaktier lämpligen skulle kunna ske på någon eller några orter utanför Stockholm.En sådan åtgärd skulle sannolikt stimulera allmänhetens intresse för att satsariskvinigt kapital i företag inom den egna regionen. Om handel med värdepapper skulle tillåtas på orter utanförStockholm måste formerna för denna handel noggrant regleras. Kraven på de företag som tänker anlita en regional börs måste vara desamma som gäller för företag som redan nu finns inregistrerade på . All mänheten måste kunna känna samma säkerhet vid handel med aktier eHer 17 värdepappersom gäller vid handel på börsen. Vidare måste man NU 1986/87:4 ställasamma krav på redovisning från företagens sida oavsett vilken börs som anlitas. Frågan om tillsynen av de regionala börserna måste ocksåregleras, uttalar vidare. Skall styrelsen för fondbörsäven ha tillsyn över de regionala börserna eller skall dessa vara heltfristående med egna styrelser? Mofionsyrkandet avstyrks av bl. a. bankinspektionen,riksbanksfullmäktige och riksgäldsfullmäktige. Bankinspektionen erinrar om att inspektionen i samband medatt den lämnat synpunkter på inrättandet av lokala aktiemarknader har uttalatatt gränsen mellan börsverksamhet och annan aktiehandel inte är helt lätt attdra. Gränsdragningsproblematiken kunde i och för sig vara ettskäl fill en omprövning av regleringen på området, sägs det i yttrandet.Detsamma gäller det förhållandet att börsmonopolet har uppluckrats genom 1984års lagstiftning. Bankinspektionen vill emellertid inte förorda en sådan omprövningförrän ett klart behov av flera fondbörser har visat sig föreligga.Inspektionen lämnar i huvudsak följande motivering. Den svenska värdepappersmarknadenhar en begränsad storlek. Att flera institutioner har ansvaret förbörsverksamheten på en sådan begränsad marknad framstår som mindre naturiigt.Tillämpningen av de regler som ofrånkomligen måste ligga till grund för en avsamhället sanktionerad börsverksamhet riskerar att splittras, om det blir meraän en huvudman för börsverksamheten. Detta gäller bl. a. i fråga om in- ochavregistrering av fondpapper samt börsstopp. Det behöver inte vara någonnämnvärd praktisk skiUnad mellan ett system som möjliggör inrättande av flerafondbörser och ett annat system där en institution ges ensamrätt tillbörsverksamhet. I förra fallet kan man genom att uppställa stränga villkor företablering av ytterligare fondbörs komma monopolsituationen mycket nära. I detandra fallet är det möjligt att införa undantag frän monopolet och därigenomuppluckra detta.