讲者1：大家好，我是潘克老师，我们开始本周的主题分析。 这周有一个非常重要的消息，就是在 3 月 20 号本周六中国发展高层论坛的圆桌会议上，有一位高官，中国证监会的主席议会满，他发表了一个 5000 字的演讲，里边重点谈到了 A 股的波动，投资者买公募基金的问题，包括 A 股注册制问题等等。 那这个演讲是非常精彩的，也我看了一个整篇的这个演讲之后，我觉得里面是有非常多的点可以跟大家拿出来去谈的。 所以今天我们会重点谈一下易主席的这个演讲，特别适合跟基金相关的一些演讲。 那然后再结合当前基金的一个表现情况，我们看看下一步基金投资应该怎么办。 那我总结觉得跟基金投资相关的重点内容，一会我会分享一下。
讲者1：如果你想看更多的内容，大家可以去网上找易主席的这个演讲稿的全文。 那跟基金投资相关的内容最主要我认为有三点。 第一点就是他谈到了 A 股目前的一个波动，最近不是白马股抱团出现很大的一个下跌，那他是认为 A 股目前的波动很正常。 他认为从监管的角度，只要投资资金没有过度杠杆，就不会有大的风险。 那其实这个让我联想到了什么呢？ 你知道什么叫做一个过度的杠杆吗？ 就是在 2015 年那一轮牛市之后的一个下跌非常惨。 市场当时是从 5178 点沪指对吧，一路是跌到了 2000 多点。 所以这个当时这件事情其实就是有大量的一个融资融券，非常高的一个融资融券资金包括股指期货的这个钱在市场当中去玩。 那这种过度杠杆就导致了当时市场的一个大幅上涨和大幅下跌的风险。 而认为他现觉得投资金是并没有杠杆很高的。 你看现在融资融券的这个金额也没有很高，保持在一个稳定的水平。 而且现在你想想跟当年比，现在的体量也跟内怀的一个市场的这种市值体量也不一样。 所以我们也并不认为现在在资金面上有过多一个杠杆。 那他也认为现在的杠杆风险总体是可控的。
讲者1：同时也提到了一点，就是最近扰动市场的美国 10 年期国债收入率大幅上行引发流动性紧缩的预期的事件。 这个事件我再给大家讲一讲，就是美国它一直是保持一个比较低领域环境的，从去年的疫情以来，就是利息就一下达到了0.25%，而且不断地以一种量化宽松的态度在市场当中去投放流动性。
讲者1：所以美股其实从去年以来的这波涨幅跟它的经济基本面没有关系，更多的是市场带来的一个资金牛。 那现在美国经济逐渐走出了疫情的影响，而且它现在的通胀也有一点上行的这个压力。 所以大家就在猜测美国什么时候这个资金的这种急速宽松的状态会慢慢的这个回归到正常态，以及当经济开始逐渐上行之后，利域已经不太可能维持在一个极低的环境了，就会慢慢地往上涨。 所以美国的 10 年期国债收入率就率先反映了市场这样一个预期，它就掀起来了。 但是大家去想，美国的 10 年期收入率其实代表的是一个市场的实际资金成本。 那你说原来我带笔钱，假设 10 年期国家收入率是 1.3% 比方说是1.3%，那我去带笔签，那我只需要花就是我的基础利率，应该说底层的一个基础利率大概只是 1.3% 左右。 但是现在我要去带一笔 10 年期的款，我就需要花1.7，未来可能还会再花到1.9，现在市场有预期会涨到 1.9 附近，那么就跟之前的 1.3 比多了，0.5到 0.6 个百分点，这就意味着我的资金成本变贵了。
讲者1：那如果我的资金成本变贵了，如果我去投一个标的，我是不是就希望他能够帮我把这个资金成本变贵的这 0.5 到 0.6 给我赚回来？ 如果我投的这个标的不能帮我多赚这笔钱，那其实对我来说，我这笔投资就的预期收入率其实就比之前会降下来。 所以当市场的资金成本上去之后，大家就会要求去投的其他的一些品种，有价证券也好，股票也好，债券也好，都希望它能够有一个更高的收益空间，至少要抵到这个资金成本更高一点的这个收益空间。 所以就使得大家要求它的价格必须要降下来，因为只有价格降下来，它的收益空间才可以提上去。 所以通常在资金收紧的情况下，一般都会去杀估值，就是一些比较贵的品种，它的价格就会要掉下来。
讲者1：那现在就是美国的这个时间期国债这件事情，不仅是引发了全球的一个流动性紧缩的预期，其实也传导到了国内。 国内也这么去认为，那包括大家去想北向资金可能也不如原来这个那么踊跃了投资 A 股市场。 那易主席就认为说大家不易过度地去关注海外的因素，I主主要要以国内的因素为主。 就是他认为现在各个专家一些机构投资者现在有点过分地去关注海外这个事件了。 那你为什么不看看国内的 CPI 呢？ 看看国内的国债收入率，看看我们的 label 我们的 shable 这些利率并没有出现大幅的上行。 那你何以一定要用海外的这个收率来去对标看国内的资金环境。 所以这件事情其实易主席的这个讲法也是为了稍微去评一下市场的波动，或者说这个一些一些力量的。
讲者1：那么第二点，它在注册制改革里面，谈到说现在还会坚持注册制，那 2021 年深市的主板、中小板也将开始注册制，目前是科创板和创业板对吧，去年 8 月份创业板也开始实施注册制了。 那前年是科创板开始实施注册制，所以今年主板和中小板也要开始未来，那注册制，这就会是一个改革大方向。
讲者1：但是大家之前都认为说注册制其实会放松监管的，那他现在或者说放松审核，因为谁都可以注册。 注册上了之后，那你就上市交易，大家再看谁这个公司好一点。 那引导资金更多一点。 那现在易主席说虽然我们会进行注册制改革，但是我们绝不意味着会放松审核。 那目前有一些迹象显示首发的审核是从严的，我们看到有很多递上去的注册制的那些这个 IPO 的申请都被打回来了。 那易主席谈到了这一点，他认为现在有很多做时商，他的能力不够，或者说他的材料准备其实并不齐全。 那我们去搞注册制，并不意味着所有的企业都能上市，那还是应该要走。 就是相对来说就是你是要有一个比较从严的一个注册上的一个审核的。 所以反过来来讲，就是它虽然首发是审核会从严，但是升职主板、中小板也要开始注册制的改革，也意味着 IPU 的速度其实不会放太慢。
讲者1：那 IPO 会持续，所以一些打新基金仍可能有不错的回报。 那最近其实也跟一部分基金公司的人交流，那认为现在规模在 4 个亿左右的一些基金，比如说一些偏债混合以打新为主的基金打新今年仍有望获得 8% 到 10% 的一个收益。 所以如果今年我们想要去做一些相对稳健一点的，就是我不一定完全在 A 股上能赚到超回报。 作债现在我也不知道大家能赚多少超回报，但今年我就想要找一个标题去赚钱，可能打新就是一个比较好的途径。
讲者1：那第三点，这个易主席也认为说这两年的公募基金发展比较快，所以投资者购买基金的比例在快速的提升，他认为这是非常好的趋势。 而且也有个数据显示 2021 年一季度公募发行破了万亿，而在 2020 年到 6 月份才破的万亿元，说明大家现在在公募基金里面是一个买的这么一个态势。 那监管也认为这样挺好的。
讲者1：所以我觉得其实这个对于咱们的银行从业者也好其实是一件好事，就说明监管鼓励所有的投资者以一个就特别是非专业投资者，通过公募基金的方式来去布局中国的 A 股市场，引导资金朝着资源这种就是优势试的这个方向去流动。 因为公募基金更知道哪些企业是好企业，投资他们未来可以赚到更多的收益，那也可以把这些钱真正给到这些企业，让这些企业能够拿到资金，在社会上有一个更好的发展，这个就形成了一个良性的循环。
讲者1：所以总结一下，易主席认为 A 股市场近期的一个波动属于正常现象，鼓励投资者选择公募基金，聚作为 A 股的一个投资 A 股的主要因素，同时也强调了注册制改革下，监管并不会去放松审核，也就是说能拿来上市的公司还是监管认为比较不错的公司才会上市。 那我们谈到了易主席的这一番对于 A 股和对于基金的讨论之后，我们结合最近的基金行情往下看一下。 那最近基金行情如何呢？ 潘老师这里放了一张图，2月 18 号到 3 月 19 号，也就是春节以来至今的一个涨跌情况。 其中大家看到偏股混合型机基金指数，你基本上可以认为是偏股基金的一个平均表现，跌14.6%， 普通股票基金指数也那样跌了14.3%。 但是呢你去看，上证指数只跌了6.85%， 中证权址只跌了8.9， 创业板跌得比较多，跌21.7。 所以你会发现这一轮基金明显比上证跌得要多。
讲者1：那我们再看一张图，就是行业的一个深挖。  28 个行业也是同期春节以来的涨跌情况。 那大家可以看到，在 28 个行业里头，有 19 个是上涨的，有二十十九个是下跌的。 那上涨的主要是钢铁还有建筑，涨幅比较大，都是一些周期性行业。 那么下跌的 19 个行业当中，食品饮料领跌，它跌了23%，然后电气设备跌18，医药生物跌石器这几个跌幅都在 15% 以上了。 那休闲服务包括汽车还有家用电器，电子都是跌幅在 10% 以上。
讲者1：所以大家会发现那下跌的比较多的基本都是机构大幅抱团的，特别是白酒对吧？ 所以我们还有个数据可以给大家分享的是什么呢？ 我们再分享下 A 股的 4216 只股票当中，在同一个这个时间段，你知道有多少是上涨的，有多少下跌的吗？ 如果看到指数，你会觉得肯定是全跌对吧？ 指数都跌了6%，创业板甚至跌了21%。 那你看行业也有这个 28 个行业里头有 19 个，也就大概这个 1/3 多一点的行 2/3 多一点的行业是下跌的。
讲者1：但是如果我们去看 A 股可不是那样，A股的 4216 只股票当中，3020只是上涨的，占比百分之七十一点四三十四只平盘 1163 只下跌，也就下跌的股票占比只有 27% 只，有大概 1/4 的个股下跌，但是有 2/3 的行业下跌，指数和这个基金是普跌。
讲者1：所以这什么？ 说明这一轮下跌的基本上都是一些相对来说公募或者是专业人士持股比较多的一些市值相对比较大的龙头公司的下跌。 所以自轮下跌它不是一个大范围的普跌，而是一个抱团股的下跌。 那这一点，所以如果说我们去买基金做的是一个平衡配置，就是向盼老师进行，是给大家讲的，你不要全去买高估值的那些白马股消费股对吧，你也要去买一些周期低估值的，像银行，像这个，我们说费用金融这种股票型的这几个行业你应该配置一点，包括我们之前谈到说这个像有一些这种顺就期的这种股票，在去年四季度也在强调说要开始配置一点。 因为现在我们看那些白马股太贵了，估值太高了，所以这个分散配置在任何时候都还是要坚持的。 潘老师也知道现在还是强调一定要做一个分散配置。 那你可能会想说现在那不管怎么说我之前没有做分散配置，我现在大量基因都在这些白马股上，我该怎么办？ 我是该加仓还是该减仓还是该怎样？ 那现在基金的短期调整是否已经结束了？ 那我们看一下啊。
讲者1：啊我觉得从短期看，其实我发现估值仍然不便宜的，因为你看到下边这张图你就会发现了，如果从宽基来讲，现在便宜的还是上证红利、中证红利、沪深 300 价值，这些包括基本面五菱中证 500 低波动，这些全都是低估值的顺周期的股票向上证红利，中证红利里面以钢铁、房地产为主，加金融就是加银行为主。
讲者1：像你们说的什么白酒、医药这个里头是没有的，而大家投的比较多的，像消费，医药100，你看看它后面的估值，他的想消费，他的 PE 8 年分位在97，现在跌了这么多，他现在还在97， PB 8 年分位在九十四一二一百也是一样。 大概 8 年的 PE 和 PB 分位都在 84 和 92 附近。 那像新能源汽车现在跌了一些，可是还是在 89 和 96 的位置，家用电器也在 90 度，不便宜，甚至白酒，它现在 PE 和 PB 分位都在97%。
讲者1：所以有很多人问我说，潘老师，你觉得白酒和医药等等这些品种我现在值得往里头买吗？ 那我的感觉是，我虽然不知道它短期是不是能反弹，但是从估值上来讲它还是贵，它并不便宜。 所以这些高股指的白马股即便是跌到这样一个位置，现在主流观点对它们的看法仍然是贵的，它之前涨太多了，所以它现在需要一段时间去回调一下，就是一个时间换空间的一个事减。 那如果说你考虑的不是一个短线去布它，你说我希望从一个中长线的角度，就比如说三到 5 年为维度，我去买它是不是比一些顺轴系的品种买会更好？ 这点我倒是同意的。 因为像白酒、医药这类的品种，像中证白酒，它过去这三年它的 OE 增速都在 24% 到百分之二十六之间，也就意味着这个企业是非常赚钱的。 同期我们说市场上绝大部分企业，以沪润 300 来看，平均的这个企业的盈利能力在 12% 到13%。 所以也就意味着中证白酒或者是医药企业，它们比一般的上市公司更赚钱，赚得快。 所以这类企业它的股价就理应涨得更快。
讲者1：那么如果说从一个三到五年为维度去投，它也许比那些这个涨得不快。 但是现在估值便宜的要划算，这是就估值给大家谈到的。 所以你问我估值是不是现在值不值得买，我觉得估值是不够值得。 这个短线布局的中长期可以考虑。 那么另外就是短线从市场的资金环境来讲也不够乐观。 因为现在你看海外的十年期国家税率还在收紧，虽然说易主席不让我们去过度解读，但是这个海外的这种流动性对于国内市场来讲，资金影响有限，它也会抽离。 那再一个其实更主要的是看到国内的这个资金面也有一点比较紧张的一个状态，一方面就是监管层不停地在收紧那个经营贷，经营贷里头也会有一些资金从股市里面抽离出去。 那同时我们也看到现在有一些这个利率环境有一种收紧的一个预期在就是我们不强调说大水漫灌，但是我们要强调适当地去降低杠杆，所以这些事情也会使得这个环境有点偏紧张。 所以最近对于股市和债市来说，情绪都是比较紧张的，这也是为什么市场异跌难涨的原因。
讲者1：那么第三个从一个时间点节点来讲，因为这种回调不是属于一个短期回调，目前回调一个一月市场又比较弱时，又叠加一些宏观因素的影响，那我觉得一个月可能会不够长。 那正常的这种中期的回调应该是在两到三个月，潘老师仍然坚持肯定大概率上今年不可能是熊市，那应该是一个震荡的行情，但这种震荡行情叠加了一个高估值品种的一个下沙和资金面的一个略有收紧的迹象。 所以这种震荡的这种中期的调整它就是需要有一段时间来完成的，所以我预估可能还会有一段时间。
讲者1：那么伴随着这种调整的深入，你会发现市场变得更谨慎，投资者会这个更加的谨慎一点，那么成交会进一步的萎缩。 所以在市场的这种摸底期，投资是要保持耐心的。 那对于中期的前景现在不必过度的悲观，我认为中期前景仍然是向好的。 所以这个下跌的过程当中，你要慢慢的买，就不要一次性把你的钱全部都买满了，你可以逢低买一点，比如说跌个 5% 买一点，跌 5% 买一点。 那对于高估值的这些品种可以再谨慎一点，要么就用小额定投至少投一年的这个时间，把它的波动慢慢地捋平。 这是就我们说短期来看。
讲者1：那么第二点从政策面来看，因为我们谈到了基金到底未来会怎样。 那我们从这层面来看，刚才也在讲到易主席引导市场更多地关注国内资源面和宏观数据，或许对一些杀估值的情况会有缓解的。 因为近期市场的波动一个诱因就是海外的流动性预期收紧，导致高估值的这个股票估值下杀。 那但是如果说对于海外的这个因素，我们适当的减量，对于就是我们投资的一个评估。 那仅看国内市场来说，我觉得可能对于 A 股市场的影响会稍微小一点点这是具有政策面。
讲者1：那么第三点，我仍然会强调的一点就是从中长期看把握基本面。 那中国的因为你要投资。 像现在不管是一些海外的大咖，比如说巴菲特也好，还有我们很多机构的一些分析师也好，都会认为其实就一个三到五年为维度来看，或者说 30 年到 30 年的一个维度来看，中国都是一个非常值得布局的一个市场。 因为中国的经济发展比较快，政策上又在朝一个更加良性的更加好的方向去布局。 再一个，我们的整个政策层面，监管层面都是比较有一个核心的领导力的。 所以中国的这个经济的发展速度，在未来的 30 年，它有可能是领跑全球的一个领头羊。 所以你在这样一个市场里头，去投中国的股市是对的。
讲者1：那如果去从这个角度，从中期角度去看收益的概率，那你在资基金的配置上要配置什么呢？ 要配置好公司，因为好公司坚持长期，它的赚钱概率是更高的。 那你像 A 股自 2017 年以来，一直就是拥抱优质资产的一个理念，就跟随好公司成长。 那那么之前很多很好公司被买的机构抱团抱得非常贵了，买它你至少透支了两到三年的盈利。 那么现在它跌下来一点，你透支的时间变短了，可能只是透支一到两年的盈利，或者有一些行业甚至已经不透支了。 那其实你这个时候就逐渐去买，它就是给长期大概率收益空间一个更高的机会。 所以潘老师非常鼓励大家不要怕市场下跌，因为机会是跌出来的，风险是涨出来的。
讲者1：所以在风险上涨的时候，我们一直提醒大家都是配置，要分散高估值，这些品种你要坚持。 但是因为它是好公司，但是你一定要注意要分散一些到其他品种里面。 那我现在的建议就是这类东西它仍然不便宜，你要买它要谨慎一些，可能现在还没有跌到位。 但是如果你从一个中长期的角度，三到五年为维度去布局它，你现在就是可以逐渐买起来，分到一年的时间慢慢买，或者说趁它下跌的时候再逐渐的买一点，因为这些好公司仍然是未来大概率让你赚到更多钱的一些公司。 那么具体在操作上就是这个阶段，第一，坚持定投。
讲者1：第二，你做好分散价值成长风格的分散行业的分散。 第三你可以结合一点点短线的交易，在市场下跌的时候买一点进去，买完了之后你不要去看这个买完的钱到底会帮你赚多少，短期不要太期许它至少最近的一两个月不要期许是一个大级别的反弹。 但是我会觉得买的这些是为你未来收益空间做布局的。 因为大家知道投资里头有一个公式，我之前给大家强调过，现在我还是很坚持真正的绝对收益，你真正赚的钱等于什么等于本金乘以收益率。 好，今天的主题分析就到这里，谢谢大家。

Answer: A 股市场近期的一个波动属于正常现象，鼓励投资者选择公募基金，聚作为 A 股的一个投资 A 股的主要因素，同时也强调了注册制改革下，监管并不会去放松审核，也就是说能拿来上市的公司还是监管认为比较不错的公司才会上市，虽然海外股市波动导致了基金行情的下跌，但是并不太影响中国，中国的经济发展较快，政策的布局也很好，监管层面上的核心也比较有影响力。