讲者1：主要也总结下来是这个通降的风险，所以把四位嘉宾的对明年风险的展望做一个总结。 确实我觉得第一大风险就是对来自于涨价和通胀。 第二个就是来自于海外的冲击这两点的特点。 就第一你很难去这个把握它的趋势第二确实也是很难去预判去跟踪。 所以确实我觉得它构成了这个风险的一些核心的特征。 接下来我们进入这个第三个问题。 其实这个问题刚才这个盛总也讲到，他并没有展开，就说明年的这个结构性的机会。 而讲到结构性机会，我们可能也会联想到明年是我们这个十四五规划的这个开局之年，所以也想有请这个四位嘉宾第一对这个明年的十四五规划各自做一下自己的展望，有没有可能在里边涌现出一些结构性的机会？ 第二，如果你觉得明年的结构性机会不是在十四五规划里边对吧？ 那你觉得又会来自于哪方面啊？ 谢谢。 那我们这次我们换个方向，先从这个戴康总这边开始。
讲者2：谢谢。 好的，那么明年的投资机会我是认为是有两个大的主题要去把握的。 我把它形容成一个是快变量，一个是慢变量。 那么慢慢变量就是刚刚杰总也提到了就是十四五规划，待会稍微讲一下。 那么快变量的话，明年全球的一个最大的主题就是疫苗的铺开接种，那么这会使得全球的经济是一个复苏的共振，而且相信海外的修复的弹性要比中国要大，因为疫苗的铺开接种对于海外经济增长的支持的力度要更大，因为我们的防疫做得比较好。 中国那么围绕的海外的修复我觉得应该是明年配置上的一个相对比较重要的一个方向。
讲者2：第一个我说是这个出行链，就是说我们看到今年三季报其是 A 股的企业盈利是超预期的，但是服务业的业绩还是比较糟糕。 那么原因就在于它是一些重资产的行业，经营更杠杆率比较高。 在收入下滑的时候，它的业绩下滑弹性非常大，包括它的现金流。 所以这个第一个就是在出行链条，像比如说像这个休闲服务航空机场或者是这个一些影院等等，这些可能商业模式没有那么好，但是它的业绩的修复的弹性相对大，这是短期。 那么从中期的角度来讲，一个是出口链，就海外的修复，而且我大体的一个判断是对于中国的出口还是正面推动，但是今年有可能是集中在防疫物资、居家需求和供应链的挤占。 明年我觉得海外的出口来自于两个，一个是海外地产的复苏的后周期，对于中国的出口优势的拉动，像家电、家居这一类的。 另外是海外的补库存和资本开支。 对于中国的一些比如说像汽车零部件、通用机械这些的拉动，这是我觉得出口链条我们需要关注的。 那么第三个就是我们刚谈到的再通账，像一些上游的资源品，如果在座的去做资产配置，会发现现在的同价已经创出了 16 到 18 年的周期的这个高点。 但是股价的弹性相对还比较弱。 所以这是几块我认为在海外需要关注的最大的一个 topic 叫海外的修复。
讲者2：那么第二当然十四五规划是明年的慢变量中最重重要去关注的。 那么十四五规划我大体认为发是在国内国际大循环这个双循环的这个大的框架下去理解。 那么我们要理解十四五规划，我们要去看它是和十三五之间最大的区别就在于十三五主要是聚焦于内部供给侧改革，而十四五主要是用国内大循环来驱动国内国际双循环。 包括在最近提出的一个热门词叫需求侧管理。 所以未来的十四五规划的投资方向我觉得其主要集中在几个，一个是在科技创新领域，也是在这次中央经济工作会议里面提到的，包括像一些硬科技，包括一像新能源这一类的。 那么第二就是需求侧管理双循环。 设计下的比如说像免税、医疗服务等等。 那么第三个是高端装备制造的产业升级，那么也可能涉及到包括工业机器人以及包括通用机械就是这一类。 所以大体上我认为明年的最大的两个投资主题，第一个是海外的修复，第二个是十四五规划大体是我的一个想法。 谢谢。 好的。
讲者1：感谢戴康总，接下来有请盛总好的。
讲者3：结构这块确实在 A 股的投资当中特别重要。 所以我记得刚才杨栋总说刚才朱总在他新人培训的时候给的那两个里面，我看下面有一个尽可能少则时对吧。 所以大多数的时候我们是在做行业比较。 所以那个陈杰总当时就是在我们身外的时候就一直说他想做行业比较，想做行业比较，因为这个在 A 股投资上是特别重要的。 那我们做这个 A 股的这个结构选择一直是看长做短，就是一定是把长期问题想清楚，看短期问题。
讲者3：这次的这个十四五规划，因为我还真从党校刚刚回来，我自己在这个九月之后基本上就没怎么做系统性路演，除了就是大家邀请的内部策略会，大多数时候都在做研究，我把发改委对于十四五的二十四册书，因为这个是由我们这个国务院发改委下发到各个地方的发改委，然后让大家在编制地方十四五规划的时候参照这本书。 所以这一套丛书 24 册书我全部读完一页不落。 然后另外你们知道红红的那个两本辅导读本我也都读了。 然后读完以后有一个感受，第一个，这是一个特别长期的规划，不是个五年规划，叫一张蓝图干到底这个其实是原来我们黄菊提的，黄吉在上海就是这样一张蓝图，干到底不要新冠不理旧账旧的规划我上台就推翻重新做，这没意义。 那么未来在中国也是一样的，我们整个全中国都是一张蓝图干到底。 也就是说这次这个十四十四五规划以为管 5 年投资不是的，这个是管 15 年甚至更长时间的投资，这是第一个。
讲者3：第二，这是前所未有的党高度重视的极度重视的一个规划。 因为是总书记亲自作为起草组组长的，所以非常能很好地体现他的一个思路。 然后整个这个规划三个关键词就够了。 第一个，内需刚才戴康总说得非常好，而且说的要需求侧管理非常精准，需要请注意，不是改革了。 原来你们刚刚看到的刚开始的新闻稿上面用改革，后来出来正式稿，他用了管理，这就对了是管理。 改革这个词太浓厚。 但这个大家讨论很多跟我投资更相关的是后面两个关键词，一个叫创新，一个叫安全，这两个其实是融合在一起的，所有的创新是为了保证我的安全，但是怎么个创新？ 在这个里面我还是希望能够落地落下去。
讲者3：这个创新落实落在哪里呢？ 我这次在党校这个班，以前因为也经常参加各种党校，但是这个班所有人曾经有人都做出一个评价，是有史以来我参加过最好的党校帮。 为什么呢？ 它把各个行业融合在一起，融合这个词十四五非常重要，而且它这个融合的都是什么呢？ 全部是高科技，硬核科技的人放在一起，你能感觉到从这个党校班的构成上面的政策就已经全变了。 然后我们金融行业号称在上海占比很高，全上海没几个人，其他全部是来自于各种各样的芯片，然后包括什么新能源包化工，包括医药，各种各样全是这些，所以你能感觉到融合非常重要。 然后这个融合怎么融？ 我觉得最重要的是把数据科技和传统硬件相结合。 就我们中国的比较优势究竟是什么？ 我们讲了好多工程师红利对吧，然后改革什么制度还有很大完善，攻击 FTP 全要生产率有提升空间，但其实最为重要。 我们有数据红利，数据红利什么东西呢？ 就是我们大家对隐私都没有，那么那么那么的那么的重视还是很重视的对吧？ 所以在中国能够形成巨大的数据科技的这样一个比较优势，美国人不可能我要用好这个比较优势，然后把数据科技去改造传统行业，给它赋能形成新的竞争力。
讲者3：那你说你给我提了一个概念，这个叫互联网下半场，上半场是互联网流量红利抢占四大变现口就是我们的经常所说的金融广告，然后这个电商这些变现口抢占完了。 接下来就是下半场，下半场是数据加硬件，怎么加，落在什么上，落在四个东西上。 我刚才看到杨栋里面提到了两个，提到两个，一个是智能汽车，一个是智能家居。 然后还有什么 VR AR 的消费电子，还有一个什么呢？ 工业 4.0 工控自动化这几块都是真正能够将数据硬件结合的，而且你去落价，你就会发现什么呢？ 这些硬件的标的就是在传统制造业里面，它的估值其实还算比较合理，还能下得去手。 然后它如果能将数据去结合，那么一定能够打造新的竞争力，而且估值能拔。 所以这一块数据加硬件的东西是我们最看好的东西。
讲者3：就十四五规划里面，科技创新融合。 当然还有安全。 安全我刚才所有的创新都是为了安全，那安全里面就四个安全。 一个前面已经提到工业产业链安全还有什么呢？ 一个是农业粮食安全，但遗憾的是落地比较难。 我们知道中国农业谷的标的都以前一般造假都在这里出，所以挺难的。 然后第二块是什么呢？ 是我们的能源安全，就是刚才杨栋的新能源要站在新能源的这个高度，要放到国家安全的层面上去理解，它要控制传统化式能源消费，把新能源的比例提上去。 大家谈碳排放碳中性这个意味什么？ 我跟欧洲签合同的时候，欧洲人的意识形态当什么人跟我能够找到交集，就是新能源就是绿色低碳，所以这块是非常重要的。 然后还有一块最后一块就是医疗卫生体系安全。 大家一般列这个医列金融安全，但其实总书记列的是医疗卫生体系安全这块其实也有一些机会，所以把这几块创新安全理清楚了，结构机会基本上出来了，只不过它可能比较散，它不会像我比如说白酒非常非常集中。 有这个问题，明年工程考。
讲者1：好的，接下来有请王涵走。
讲者4：在两位策略后面讲，这个结构性机会难度很大。 那个我就额外补充两点，因为他们刚才讲得很多，我都很认同。 尤其是我觉得当然明年上半年我觉得可能大家短期之内的热点会在一些周期性的东西上面，围绕这个经济是不是过热，通胀大家会有讨论。 但是确实就说看到明年年底的话，我觉得结构性机会还是在一些长逻辑上面。
讲者4：那么长逻辑上就是刚才盛总讲的，我非常的认同安全的这一条线，创新的一条线。 那其上还有一个就是内循环的这个消费的一条线。 那我觉得刚才有一块可能没有讲到的，就是我觉得大家过去已经谈了非常多，每次谈大家起势的基础。 起初的时候大家都兴致满满。 但是后面发现都不太落地的就是国企，我想注意大家去看几件事情，在今年的就是深圳的那个 2020 到 2025 的规划里面，它关于这个叫对于社会贡献的评价机制里面，它专门有一条他说要建立符合市场经济规律和企业家成长规律的国企零领导人考核和绩效制度。 我觉得就是这个大家都懂对吧。
讲者4：就是我们以前经常在聊说国有企业，为什么它创新相对民营企业比较弱呢？ 因为我们知道创新是一个高风险高回报的东西。 但是作为国企的领导来讲，创新它只有高风险，它没有高回报，因为相对来讲它的收入是欠薪的。 那么现在来看的话，如果政府试图在提升一些效率，提升一些积极性，试图再把这些东西一些条条框框的东西打破，这个东西可能是有机会的。 那么深圳的这个东西大家可能看上去级别比较低，我再提醒大家去看一下。 今年的 10 月 24 号，中共中央组织部发了一个文，叫关于改进这个高质量发展下的绩效考核的通知。 这里面专门有一段话，就是说要落实三个区分，要正确把握干部在高质量发展过程中出现错误的性质和影响。 后面那句话特别重要，要完善容错纠错机制。 我们知道在过去的几年，从严治党的的确确使得很多的这种纪律性的东西好了很多。 但是就像深圳的那个文理讲到这改革这个东西，有的时候你需要大胆闯，大胆试，你要不怕犯错。
讲者4：我们这个是在一个中共中央组织部的这样一个层面上在做这件事情。 那我觉得至少我觉得明年可能会有一些国企央企，这个层面上它是不是自上而下，它是一个自下而上的这些相关的领导人，她愿意去闯，她愿意去试，他愿意去做一些事情。 那我觉得可能当然我很认同，就是消费医药、 TMT 长期一定是这些方向。 但是我觉得国企我们也可以留意一下，我去做这样一个补充。
讲者1：好的最后有请陈李总。
讲者5：谢谢。 我个人可能会觉得十四五规划对短对 2021 指导投资没有太大帮助。 第一，我觉得我们可以拿十三五来看，十三五当时最大的号召是供给侧改革，但供给的改革其实限制住了煤炭、钢铁的这个供给。 大家本来有一点期望，但回头去看，由于这些行业已经丧失了经济增长的动能和动力，所以它不是一个好的投资标的。 十三规划也从来没有要求我们去买高端白酒，也没有让我们去买医美产品对吧第二，如果他有一些刻意创新的话，那我想在今年已经演绎得如火如荼了。 我们今年对半导体芯片对自主保障，包括对现在当前的军工的看法，已经包含了相当一部分的十四五规划的影响了。 对第三，很多行业的发展其实是在经济性上具办了，具备了自然规律。 比如说我们今年这么看好光伏新能源，就是因为它能平价发电了，他具备了竞争力对吧才艺？ 而且说实话采购的都是欧洲人，也不是咱们也没采购，都是欧洲人在采购，跟咱们也没关系。 对所以我个人觉得 2021 年最大的一个结构性机会，我依然是把目光放在了海外。
讲者5：放在海外的原因是因为我说一个例子，我们或者就是我们看一下美国居民部门的住杠杆率问题，它跟中国的企业杠杆率很相关。 自 2016 年联处第二次加息以来，2016到 2020 年美国居民的负债率是一直在下降的，但是人均收入是上升的，资产是增加的。 那到现在为止，到 2020 年，他们突然遭遇了一个过去 40 年来最低的按揭贷款利率。 那么就会让我们有一个很大的恐慌，就是美国居民家庭部门会不会有可能从 2021 年开始提高杠杆？ 也就换句话说，美国住房市场销售投资的上升不是只发生在 2020 年，今年一年它很可能会贯穿和延续到2021。 20203。 这是我比较担心的一点。 就是换句话说，全球经济在这次疫情之前其实就蕴含着向上的动力。 而经过这一次疫情，其实把它中断，并且把它放大了。 那未来可能海外的就是换句话说，我们现在说美国房产的补库存，它不是短暂的一个季度，两个季度，它有可能是 12 个月，24个月可能更长时间。 所以我自己是把更大的一个焦点目光是放在了一个海外市场的一个变化，经济结构的变化。
讲者5：因为我们观察各个部门的杠杆率的话，有没有看到全世界在过去的四年只有两个部门杠杆率是下降，但现在有一点轻微转向的态势，一个是美国的居民家庭部门，第二个是中国的企业，中国的 5000 家最大的工业企业的杠杆率在过去的三年不断下降之后，现在有轻微的翘头向上。 如果是这样的话，我觉得它可能会引发我们对经济上行风险的一个严重的思考。 因为过去的五年和六年，我们非常习惯了经济，就着下台阶不断地下台阶，没有什么前途和路径。 但现在看起来有一点点向上的苗头，我是这么看的。
讲者3：谢谢。 好的。 感谢陈李总。

Answer: 十四五规划和海外修复作为明年投资机会的两大主题，尤其是十四五规划会用国内大循环来驱动国内国际双循环；融合了高科技和硬核科技的科技创新，把数据科技和传统硬件相结合，利用数据科技去改造传统行业，形成新的竞争力；有了创新就保证了工业产业链安全，农业粮食、能源、医疗卫生体系安全，利用创新改变国企，加大国内内循环消费，这些就构成了结构机会。