讲者1：好，那我们接下来把时间留给各位，把这个成为中国机长的任务就交给大家了。 好，各位投资者，大家下午好，我换我本身是东道主，我是居住在广州的。 那么我们今天这个研究论坛的话是，我们知道就是 2019 年，其实整个中国的指数来说，整一个整体指数是涨得不多的，但是是核心的资产是涨得很多的。 所以我第一个想跟几位老师探讨的一个问题，就是今年以来，比如说白酒包括科技包括医药这一类的指数都涨幅比较大，就是我们所谓的漂亮五菱的一个范畴。 那么现在的这种漂亮五菱涨幅大之后几位老师认为说在指数领域的话，目前还有哪些指数是属于比较低估的一个范畴的？ 谢我谢先从我们的风机老师开始。 好，那个大家好。
讲者2：有机会在广州和大家一起交流。 我想就是其实熟悉我的那个网友可能都知道，我大概从去年开始，其实就开始去定投我们的那个像白酒、食品、医药，就这些高 ROI 的那个那个基金，基金的那个基那个基金其实在当时有人其实已就已经问过，我说这些基金其实并不低估，并不是说现在不低估，当时其实根本也不低估。
讲者2：为什么要去投这些看起来不低估的那个品种呢？ 其实这两年我觉得就说投资的一个主流的投资基金的一个，特别是指数基金的一个主流的方法就是所谓的低估。 但是我的投资方法跟主流的方法可能不太一样，我更看重的是质量因子，因为我们在 smart beta 中我们所谓的低估我们叫价值因子就是买的那个价格越低越好。
讲者2：但是我不知道大家还记得不记得就是巴菲特的老师 glyom 他在做投资的时候，就是当年因为是遇到了美国经济的大萧条，所以他提出的策略是什么？ 是检烟地的策略。 其实检烟地用我们现在的话来说其实就是低谷。 到了巴菲特年代，我不知道大家看过巴菲特的传记，没有就是巴菲特说过那句话，他说我后来遇到了我的搭档芒格以后才什么使得他从源变成了人，就是他说的话可能是有点过度，但是其实这个事情其实是真的，因为为什么我觉得就低估也好，还是那个去看重像 roe 这种高那个成长的这种指标也好，我觉得应该是说更加符合当时的情况。
讲者2：因为大家再想一想，就芒格斯巴菲特的老师 glam 的那个时代，他是一个什么时代？ 他经历过美国经济的大萧条，所以他的那个策略就非常保守，就觉得越便宜越好。 而到了巴菲特那个年代，正好是因为比较兴美国的经济，精心发比较兴旺发达，所以他后来是改变了老师的策略，不是看低估，而是看就说用合理的价格去买进什么叫伟大的企业。
讲者2：同样道理，我觉得在指数基金的投资上也是那样，今年很多网友熟悉我的网友就很羡慕我说你的那个招商白酒，然后百分之八十几的收益率在指数基金里面排名第一。 而今年我们看再看我们今年的指数基金里面其实包括很多价值因子的这种用 P1 PB 或者是古希蒂，就这些因子的表现都不怎么样。 但是我不是说就说我因为用了高 roe 就说低估不好。
讲者2：经过一年，这么就是说高 ROI 的表现就在指数基金里面比较好的话，我估计明年可能它的风格会趋转变。 其实我在投自这些高的 ROI 的指数基金的时候，同时也投了一些，当然比例比较小，可能明年会加重。 就说这种低估的那个份额，大概我我的我自己个人的观点大概是那样的。
讲者3：那个我说一下我的看法，就是今年应该来讲我是处于一个戒酒的状态，就是因为我觉得酒已经太高了，所以我觉得我做了这么多年投资，我觉得就是我们还是要有一点恐高症。 所以就是说我们对刚才这个主持人提到的这个酒吧，酒包括科技等等，我们还是要保留一定的谨慎，尤其是像白酒这样就是已经连续多年涨幅非常高的这种行业。 那么另外一个我个人是比较看好，就是像这个传媒券商包括基建这种，就是已经萎靡了很久，然后估值包括各方面是在低位的指数的基金。 但是另外一个我觉得还有更重一点，我觉得其实指数基金也好，还是这种行业的，就是这种到中观层面的这种指指数性也好，我认为实际上对于多数的投资者，其要求还是比较高的。
讲者3：所以我觉得虽然说我们整个雪球的氛围是大家一直在提倡这个指数基金的投资，但我倒有一个不太一样的观点，就是我认为大家其实应该去考虑这种主动型的基金，因为有一个非常简单的逻辑问大家一个问题，就是说中国存不存在，比如说类似于巴菲特这样的人物，就是他做主动管理是可以跑赢市场的。 我认为这个逻辑是成立的对吧，我们整个基金业经过 20 年的发展，那么肯定会实现一个优胜劣汰的。 所以说中国实际上是有这种顶尖的经理，说白了他的实力是在我之上的对吧，肯定也在我们在座的各位之上对吧。
讲者3：那么所以这个情况下我们找这种，我们只要把这种优秀的经营经理找出来对吧，那实际上让他们来去做这种行业的配置对吧？ 那我我认为其实也是一种不错的方式，当然我个人也做指数投资对吧，但我只是说我们其实在主动型方面，如果我们找到这种均衡配置这种基金经理对吧，风格比较稳健的，同时长期的这种业绩也比较稳定的这种基金其实也是一种方法。 对吧并并不一，并不要非得局限于就挑选某个行业指数，无论这种风险还是比较大的。
讲者1：我是不是可以理解为就是要不投被动指数，要不的话可以在雪球上关注一下铁公鸡，看看铁公鸡的私募。
讲者4：好，我是严哲明，很高兴有机会能各位球友今天在广州交流，我讲一下我自己的观点。 首先第一条，我觉得这个低估轮动可能不是基金配置的最优解，这其中的原因刚才其实风机老师讲过了，我也很认可。 就是用专业点的话来讲，就是说在这个权益资产的配置上，我们不仅要配置估值的因子，也要配置质量因子对吧？ 所以有的资产它可能贵一点，但是它是一个好的资产，它天生就应该贵，这是第一个。 那我想要补充的。
讲者4：主要的这个第二点，是说我认为我们今年以来的这个优质资产的抱团行情，他在个别的标的上面确实形成了一定的估值泡沫，但是这种泡沫没有蔓延到整个指数上。 所以我觉得从指数配置的本质上来说就是你分散掉个股的一些估值风险或者说基本面风险。 那我认为这种蓝筹的指数还是有配置的价值的。 然后最后一点我补充的就是说我自己的基金配置框架是定性搭配为主，定量优化为辅。 那如果大家觉得这个蓝筹指数涨得已经比较多了，或者某些一些行业指数，你可以在配置的时候定量去减少你的比例或者做优化，但我不建议定性上去做一个缺配，因为他们确实还是非常好的。 核心的优质的制菜。
讲者5：就说起那个上证五菱和中证100，可能不少朋友觉得它比较贵，主要什么原因呢？ 就是这两年可能涨幅还不错，包括今年可能百分之二十二十五到 30 有是吧？ 其实我建议大家把那个跨度拉长到 10 年来看，其实我就从上一轮的牛市再上一轮就 2009 年开始算，2009年到现在就从牛同样全面牛市开始算，到现在 2009 年到 2015 年是中小市值偏牛的一个行情。 然后从 2016 年到现在是大蓝筹白马为主，牛。 所以说你现在短视来看，可能是白马已经火了三年多，可能觉得它比较贵。 但我横向来看，最近 10 年其实小盘股涨了 6 年，蓝筹是涨了 4 年，这具体其实还是小盘其实涨得还会多一点。 我在横向来看。
讲者5：我昨天晚上我看了个数据，现在 A 股 3700 家公司，大概有 380 家已经破净了 10% 左右。 你再去看那个上证五菱和中证 100 里面，其实破净率还不止10%。 第一，你说它贵，我觉得还有点早，它等于是人家已经吃土吃了好多年了，人家刚刚好了两三年，你不要着急先放弃，就像刚刚严泽明说的，我同意的蓝筹抵仓一定要有，不要轻易放，具体比例你根据自己的风控来定。 具体你说低估的品种，你可能觉得五零一百上得有点快，可以考虑一下是 MSCI 这种，它可能连未来两三年可能会抬轿的，这个是跑赢市场平均一个比较大把握的一个品种，我觉得可以去挖掘一下这是我的观点，谢谢。
讲者1：几位老师都会都回答得非常好。 那么从几位老师的观点来看，就基本上都就是我们不能以低估作为唯一的判断。 那么我们还要去看参考，比如说质量，整一个指数，它的质量来综合来判断综质量价值，包括红利几个因素来综合考量，可能会相对来说更全面一点，是几个老师的一个观点。 但是我坐在这里，我听下来就是几位老师都没有正面的回答我的问题，我问的是哪个指数感觉比较低估，那么我们接下来的问题就更实在一点。 几位老师在 2020 年最看好的一个指数是什么？ 我知道大家最想听的就是代码，所以我们就简单直接的哪个指数是你认为最看好的。
讲者2：我觉得是那样，就说我们先看那个就是我们最常见的那些指数对吧，就是我们最常见的那些指数是不带行业的，我们称之为宽基指数。 那如果就说我们把它集中在就是目光集中聚焦在宽基指数上，那我自己个人的观点我觉得还是看好类似像上证50、中证 100 或者中那个呼声 300 等，就是大中型企代表大中型企业的指数。
讲者2：为什么这么说呢？ 我自己是做量化的，其实我也知道就在十年甚至于二十年中表现。 如果你要算统每个年份的话，那就像刚刚那个 Lark 所说的一样，就小小票它表现好的年份要远远超过大票不他表现。 好的年份。 那我们是否可以以历史来推断将来我觉得不一定。 然后我们再来看就是现在流行的一种就是方法是用低估，比如说 PE 或者 PB 低估，或者说用绝对值或者说用相对值。 这种低估的方法我觉得都是从历史来推导将来，而我们更多的什么更多的我希望就是能够去看到历史的那个发展。 为什么这么说呢？ 就说我们来看，就说我们今天中国不管基金也好还是股票也好，走过的一条路，其实绝大部分都是在复制美国、日本、台湾那个韩国这些，就是说发达国家和地区他们走过的路。 那我们来看一下这些国家和地区他们的基金和股票走过的一条是什么路呢？ 过去其实也是什么小票。 或者是说个人投资者散户参与很多。 然后我们再来看一下，这两年不管在美国也好，还是在韩国也好，还是在那个日本也好，还有像中国那么多散户区直接参与股市吗基本上没有了。 第二个，在这些国家和地区，你去看一下，我们现在是小票的估值，我说的是绝对估值。 就我们看 P1 PB 是反过来要比大票要高。 那为什么高呢？ 当时有一个理论说什么呢？ 说小票就像小孩子那样，它的增长快对吧？ 但实际上现在我们再来看一个问题，就中国经济已经发展到现在这个阶段以后，就是说在一个行业里面，存量博弈越来越厉害。 我给大家举个例子，家电行业一共有大概九十六十家上市公司，这个白家电行业的三剑客大家知道对吧？ 格力、美的、海尔三剑客，它的营业收入占多少呢？ 60%，那已经够高了。 但是归母净利润就是归属母公司的净利润的简称，归母净利润这个三节课占了多少呢？ 这个数字我说出来要吓死人的90%。 也就是说销售收入及向那个什么头部企业去集中，利润更向头部企业集中。
讲者2：所以就说这种小票这种趋势就是而且现在还有个什么趋势呢？ 外资的影响越来越大，从 17 年到 19 年，这个三年白马股的表现为什么这么好？ 其中有一个原因是大家去看看北上资金他买的是那些什么东西，他买的一定是确定性更强的大票，很少去买这种小票对吧。 所以基于就是这些原因，所以我还是看好像正、中证100、上证五菱和沪证 300 这样代表中国大中型企业的这个票。 我的观点陈述完毕。
讲者3：下一位了。 我说一下就是宽基指数方面，其实我是比较看好深圳红利指数的，这个指数其实市场关度不是很高，但实际上它的表现是非常好的。 而且刚才我也稍微要纠正一下，就是说其实我并不是只看估值的，就是我们的估值其实一定要跟今起指数的这种 roe 对吧，它的回报，它的质地包括它的这个成长性。
讲者3：另外还有一个我觉得想引用一下这个黄晓明那句话，就是叫有句名言叫我不要，你觉得对吧，我要市场觉得说白了，比如说我们看好未来对吧，我们去看好某个指数或者某个这个行业指数。 那这个时候实际上更重要的是说市场在未来会形成某个预一致性的预期对吧？ 比如说市场的逻辑是什么，明年他们会去追逐哪个指数，哪个行业对吧，包括它的逻辑是什么。 所以这个时候其实某种程度重要的不是我们想怎么想的，而是市场的资金会怎么留，就大家的一致性预期在哪里。
讲者3：所以我认为这个里面其实核心的逻辑还是一样的，比如说是不是存在业绩反转对吧，业绩的一个明显的改善以及包括这个成长性等等。 那么所以我刚才也讲到，就是其实行业层面的话，我我还是觉得比如说像券商传媒这样的行业是值得关注的。 当然另外还是要说一点，包括刚才那个封禁老师提到一点，我觉得反而也侧面佐证了我的一观点。
讲者3：就是比如说从一个行业来讲，我们看到一个现象就是越来越多的行业，其实它的这个盈利是往头部集中的，或者是往大公司对吧，小公司的这个中国的在过去几年享受的这个高高估值未来可能会消失掉对吧？ 因为这个事为什么说信息越来越透明，那么好的资产会越来越好。 那么所以这个情况下，那我认为就是说其实把这种怎么样去选头部的企业，选好企业的工作还是可以交给这种特别顶尖的这种经理去做。 我认为选一个顶尖的经理，这个工作其实难度要小于我们自我去判断某个行业靠谱。 另外一个话术后来就是即使是我认为配置值行业值，因为我自己也会配一些行业的指数基金对吧？ 那么这个情况下我认为要控制风险，因为如果单纯去选择某个行业。 刚才主持人说我们每个人选一个对吧？ 但实际我认为这个风险是很大的，某种程度上它是一个赌博。 所以我认为既然赌博的时候要控制城这个风险对吧？ 那么我是建议说，如果是行业指数层面的，那么大家控制在 20% 以内的一个范围，最高不要超过20%。
讲者4：我这边最主要觉得明年最看好的一个指数，其实我在雪球上写文章也推荐过就是恒生中国企业指数。 那我讲几个原因。 首先第一个原因就是可能刚才大家都批判过就是估值低对吧，当然港股的估值一直是很低的。 但是大家如果看一下这个港股指数的这个历史估值的话，会发现香港的主要指数在 2019 年 5 月底之后，它都比历史要更低特别的低。 其中的原因其实有很多，这个基本面的因素我相信大家也都了解。 所以我觉得第一个原因就是在于一个基本面的压制下，它的估值出现一个超低，这是第一点。
讲者4：第二点为什么我推荐恒生中国企业指数而不看恒生指数？ 因为这个指数的成分里面我们大陆到香港上市的企业更多一点。 那今年三季度的业绩的话，香港很多本地的像餐饮、旅游这些上市公司，大家看一下，它的业绩会相对的比较差一点，但其实我们内地的企业没有受到特别大的冲击，所以我认为它的基本面是健康的。
讲者4：那么第三点一个重要的原因就是我们这个起这个指数的成分它越来越变得有活力化，因为原来这个指数它只有一些中国去香港上市的金融，或者说地产这些权重股。 但是去年指数改变编制了之后，里面会有一些腾讯对吧。 现在像港股变得越来越像一个中国的纳斯达克，你在里面可以买到很多中国经济里面比较有活力成分的公司，比如像美团，像阿里也回到了这个港股，所以它的这个基本面是比较有活力的一个部分，跟我们的 A 股资产形成一个比较好的互补。
讲者4：那最后一个理由就是可能大家不知道大家是否了解，就是我们现在的以保险公司为主的一些机构资金，它由于一些这个会计准则的调整，越来越青睐一些低估值高分红的资产。 所以大家如果观察一下这个不光要看北上资金在买什么，我们也要看看大家内地的资金南下去买了什么，大量的在扫获一些低估值高分红的一些这个内地的一些股票。 所以这些资产都集中在中国恒生中国企业指数里面。 所以我相对来说比较看好这个标的。
讲者5：主持人问是一个指数是吧？ 对一个我觉得有点为难。 我因为基金做了 20 多年，我从来没有只拿过一个基金，包括以前拿上证50，我一定会搭配一个升100，拿一个沪深300，一定会搭配一个尊重500。 我觉得这样心态会平和一点，因为你不可能全时段跑赢所有指数的，这样搭配主要是比较符合自己的那个投资心理。
讲者5：你说一定要一个，我觉得现在有个品质，就我刚刚说的 MSCI 还可以，因为它是一个比较会进化的指数，他目前还是比较像比较接近沪深300，然后逐之后两年会逐步纳入中盘中盘中中盘股嘛，逐步会更清向于那个全市场指数，然后会优选一下。 毕竟你想我们之前中国人编的指数可能没有太多经验，包括上证指数，这个指数肯定不是太成功，它 MSCI 是老外选的，那我们也坐享一下抬轿的风那个优势，包括刚刚那个银银行，就是作为行业指数来说，我银行我觉得也不错。 然后那个恒生国企我觉得也可以，但你说只选一个，我还是倾向于那个林胜 MSCI 好吧，就我的观点。
讲者1：我刚才之所以为什么要问他们说最看好的其实就是一个人说一个，那么四个人说起来我们就可以抄作业了。 那那个我们知道就是说在投资指数的过程里边，我们今天的主题叫做中国积攒，类似中国积攒的电影一样。 我们在投资指数可能刚开始是满怀信心的，但是像飞机飞到天上可能又会出现挡风玻璃破了这样的一个事情出现。 比如说在去年 1 月份开始来投指数定投的，那么到目前为止可能开始有盈利的投资者可能还相对来说比较少的。 那么这个问题我来问一下我们的老司机，就风机老师，你对这个问题怎么看？ 如果说定投的话，遇上这种大跌的时候怎么坚持。
讲者2：其实我觉得是那样，就是定投当然就是最好的时候是你选择一个最低点开始定投对吧，但实际上肯定是做不到的。 那个我我讲一讲我自己那个去年定投的经历。 去年我记得我是在大概六七月份开始就是定投那个白酒基金的，大家知道就是去年其实跌得最惨的还不是六七月份对吧，那个大概是 10 月份，那个时候是因为茅台的跌停导致了整个白酒的跌那个巨幅跌下跌。 然后当时其实我组合在雪球上，的时候还有很多雪球的用户在跟着我一起投，然后有人就是也肯定不止一个人就受不了了，然后就来问我说风景老师是不是我们可以停一下了。
讲者2：其实我自己觉得就是我经历了中国牛熊转换的好几个周期，然后深深地觉得就是不管做基金也好，还是做好那个股票也好，其实你要做得好其实是一件很反人性的事情。 也就是说在去年 10 月份其实大家都不看好的时候，你应该加大投入。 所以说我当时做的定投不是普通的定投，是蛋卷的一个智能定投。 而且这个蛋卷的智能定投还是我和蛋卷一起来开发的。 这个当时我们用的一个策略叫什么叫价值平均策略，简单地说就是跌得多的时候就自动地帮你多投，跌得少的时候就这涨得涨得多的时候就自动地帮你少投。 所以其实我在去年就定投的时候，就是加仓最多的时候是去年的 10 月份。 那这个过程有一个好是智能定投，它是帮助你去克服这种人的恐惧和贪婪的心理。 反正我就准备好银行绑定银行卡，到时候到了点，你也别管是低估还是高估，自动帮你扣钱了。
讲者2：而这么一个周期下来我记得很清楚，一直到今年的四月份，然后又有不少网友来问我了，说冯杰老师现在能不能还在投招商白酒？ 我说那个时候其实已经涨得很多了对吧？ 所以说我觉得就是从这个我自己的经历里面来看呢，真的就是投资是一件非常反人性的事情，不管你是定投也好还是一次性投入也好，所以需要我们就是其实我觉得投资不难，难的是就说要克服人性的四个字，贪婪和恐惧，这个我觉得是最重要的。
讲者2：其实整个的我觉得一个定投的过程，也就是一个人性的修炼过程。 你经历多了以后，我相信就像我们主持人说的那样，就如果你有这种中国机长的经历以后，你在飞机上可能就不会有这种害怕的事情对吧。 我经常看到说有些人因为偶尔坐一次飞机，然后飞机一个波动，他然后就下的那个就脸色都变了对吧？ 那做基金其实也是一样道理。 经历多了以后，那个可能你就会淡然地去面对这些基金的净值的这种涨跌对吧。 那个所所以我觉得也就是希望大家能够在基金的定投中能够去更平淡地去看待这些波动，就像上周那个股市下跌，我觉得就是我们怎么样去面对一样的道理。 好，谢谢。 大家好。
讲者1：那那么后边三位老师，我觉得那个现在整一个市场就是基金有两个趋势，一个就是低汇率的一个指数基金。 那么另外一个总就是 smart beta 的一基金。 那么对于这两类基金三位老师是怎么看的？
讲者3：我觉得首先一个 smart beta 比那个一般的指数进行是一个优化，我认为这个是个大概率的一个事情。 那第二个我觉得这个费率其实不是个关键。 我觉得我始终认为就是像股票基金这种资产，就这种高波动的资产，实际上费率始终是一个相对次要的因素。 我认为核心还是在于你能不能把握好这个买和卖的一个时机，就这个这个波段这个是最关键的。
讲者3：所以我觉得就是说一个是我们在这个指数你买和卖的这个策略上，我认为首先要应该有个统一的一个策略，就是你在买的时候应该已经清楚了你什么时候应该卖出，就是应该有一个清晰的规则，而不是说我总是要具体问题具体风险，等到时候市场见顶了对吧，然后我再获利两弦。
讲者3：虽然这个市场见顶这个事是很难判断的对吧，当下在在那个我一直有个观点，就是说人的这个贪婪其实要比恐惧要难驾驭很多。 那么所以在这个股市牛市的时候对吧，实际就是你的这个贪婪非常难驾驭的时候。 所以如果你要克服你的贪婪，那我认为在你买的时候，你就应该清晰你准备什么时候大概什么时候卖出，以及你的规则是什么。 这样的话，在这个基础上，我们再考虑说具体问题具体分析，那我认为才是更可行的。
讲者4：我个人观点就是指数基金它适合绝大多数的普通投资人。 比如说我想要做一个最简单的中国 A 股、港股、美股的核心资产的搭配组合，那我可能沪深 300 对吧，恒深中国企业指数标普 500 我就可以实现了。 但如果你想要做一个 A 股跟港股的轮动策略，自己又不是专业的投资人的话，那你可能会需要一个 smart beta 比如说像中证五菱的 AHU 优选对吧，你会有一个自动的低估轮动的一个过程。 所以呢我觉得 smart beta 它虽然费率上是贵一点，但是它能够实现相对比较复杂一点的投资策略。 它适合那种风险偏好更强、相对专业的投资，金融知识更丰富一点的投资人，他本质上来说是适合不同投资人的两种工具。
讲者5：就说低费率和 smart beta 相比是吧，我想起一个故事，就说有一个人去饭店里喝碗牛肉汤，然后老板就问他，你需要 10 块钱的还是 8 块钱的？ 真实说就十块钱的。 然后等吃完之后，他问老板，十块钱和八块钱区别在哪里呢？ 老板就回他，有些人愿意给 10 块钱，有些人愿意给 8 块钱。 其实所以我就通过这个小故事来看，你同样的东西那肯定是低价的。 好没有就毫无疑问的是吧，这是前提。 然后 smart beta 有点什么区别呢？ 就是 smart beta 的思路不一样，它比较适合稍微进阶一点的客户。 我也不能说 smart beta 的费率是确实会高一点，然后肯定不好。 有些客户他的要求比较高，他对质量因子包括红利，多因子，她要求非常多，所以说比较适合这种客户。 我觉得就给一个建议。
讲者5：简单一点，你 smart pattern 适合哪些人呢？ 就是我对投资要求特别多，然后有放眼长线的，比如说红利或者啥，我至少穿越一个或两个牛熊周期，然后可以常持的那种。 这种人可能平时工作也比较忙，他自己去切换仓位之类，或者去通过什么 roe 增幅来预测拐点，这种没有太多精力的人可以选一下，这是我的观点，也不要去完全放掉，可以综合考虑一下到底适合什么。 然后想不清楚的话，你就暂时放一下或者小仓位拿一下 smell 那个不拿也可以。 我觉得就一句话，你想不通的时候也不要多想了，就拿个宽机就行了，普通宽机就可以。 好吧，这是我的观点，谢谢。
讲者1：最后一个问题，我们给现场的观众来一个互动，就是现场的观众可以举手发提起一个问题，任选一位老是来回答你的问题。 刚才组织方说是有一个蓝牙耳手耳机送的。 那么现场哪位观众可以有问题的可以举手。
讲者6：你好，我想问一下那个风机老师是这样子，我们从中国两轮大牛市来看，现在无数人都在问这个问题，中国下一轮牛市的风口在哪里？ 什么时候过来？ 然后我们 07 年那轮大牛市主草的底题材是那个钢铁、煤炭、有色金属是吧？  14 年那轮大牛市主草的题材是互联网加。 那么您认为下一轮大牛市主炒的那个题材是什么？
讲者2：请您回答那个非常感谢网友的提问了。 就我我先这样，就我先说点历史。 中国经济就说一直说三驾马车拉动对吧，叫投资出口和消费对吧？ 然后刚刚您也说了，其实在 06 年 07 年那两年的那个大牛市中是靠什么拉动的呢？ 其实我们先从表面看，06年 07 年那两年的大牛市叫什么眉飞色舞对吧，煤炭有色那个那个那那个直邮就是这些资源类的那那个品那那些商品。 然后那个由于投资的需要，就导致了商品的上涨，然后导致了这些股票的上涨对？ 然后经过了你看经过了这一轮牛市以后对吧，后面有一个 4 万亿行情，09年，那基本上就是跟 0607 年就不能比了对吧，那 14 年 15 年这个行情我们也看到了对吧，互联网泡沫的行情。
讲者2：从我们现在来看，我觉得我们现在不能说现在不能说是牛市，但是其实局部来看确实是一个牛市，你去看茅台，看格力，看美的这些大消费的品种，这两年的涨幅要远远高于什么我们的指数了，其实它是一个销我们可以这么说，就这两年 017 年 18 年到 19 年，这个三年里面其实是一个消费拉动的。 不能说大牛市就是一个小牛市的对吧？ 然后我又要说了，就是我们看将来不仅要看我们过去，还要去看看人家发达国家。
讲者2：说实在我自己 A 股配了不少大消费的指那个指数基金也好，还是茅台也好，还是格力也好这种股票，但是我还配了不少美国的那个纳斯达克指数，为什么这么看呢？ 其实人家很多人都说就美国的纳斯达克指数不低估很高，它的那个 P1 大概要二十几倍。 但是你去看看他的 roe 多少倍，roe多少百分之二十几的 roe 其实所以如果中国的科技股如果跟美国一样的 roe 那绝对估值远远要超过美国对吧？ 那我们去看美国的那些大科技的公司对？ 纳斯达克指数有五个头部公司对，就是像那个谷歌，像微软对，亚马逊、苹果这些五个公司。 那我们发现没有？ 就这个五个公司有一个共同的特点，都是什么都是大消费跟大科技结合起来。
讲者2：所以就是按照中国过去的历史来看，以及美国现在的那个情况，我觉得下一轮的牛市我不能说具体在什么时候，我只能说按照中国过去的经验，5到 3 到 5 年最长不超过 7 年里面一定会有一次大牛市。 单这次大牛市首先你别指望像 0607 年，就是只要买一个股票都会涨，不可能我跟你说将来的大牛市可能就是大部分股票会涨，还有一部分股票特别是那种就是没有业绩的股票，在外资的影响越来越大的情况下，可能不涨反跌都有可能对吧？ 然后我们再来看一下那个到底是什么样的牛市。
讲者2：估计我现在一个个人的观点，我估计应该是以像美国的那个纳斯达克一样，是以大消费大科技结合起来的这种品种。 那我们现在看到的几个头部企业是阿里是腾讯，但是可惜就是他们都在境外上市的对吧？ 针对我们由于种种原因还没有上市，那这些其实给的估值已经是非常已经体现了像阿里，像腾讯它们的价值了对吧？ 那未来我相信第一个观点就是我一定会在将来的科创板也好，还是那个我我们的那些科技企业也好，就是未来的大牛市，大牛股一定会在这个里面会产生出来。
讲者2：但是我要告诉大家的是，非常遗憾的是说我实在不知道是哪家公司或者哪一个细分子行业能够产生出像今天阿里或者腾讯那样，就相对来说比较伟大的公司你别说我是我甚至于当年马云马化腾，当年他们能够想得到今天，没人能想得到创始人都没办法想得到。 如果你试试想一下，如果当年马云跟马化腾如果能想得到腾讯跟阿里有今天的话，他不可能以那么低的估值去卖给老外对吧？ 那正因为当时想不到那个，所以将来就是说我们在我们现有的那些科技企业里面，相信一定会产生出就下一代伟大的企业，科技类的企业会带动下一波牛市的产生。 但是我对于今天就是去炒今天的所谓的科技股是要打一个问号的。 因为今天被炒的科技股就是我们的质量，就我们看 roe 可能不如美国的那个纳斯达克，但是那个估值那些科技股都炒了，远远要高于苹果，高于微软这些。 所以将来我觉得总之总结一句话，前途是美好的，但是道路是取值的，谢谢。 大家好。
讲者1：谢谢现场的投资者，也谢谢我们四位老师，我们今天的中国机长圆桌论坛到此结束，谢谢。

Answer: 整个中国的指数来看，核心资产类像白酒、科技和医药类指数涨幅很大，高ROI基金并不低估，是指基金主流方法，对最看好的指数进行分析，建议考虑传媒类主动型的低位指数基金，找均衡配置基金经理做行业配置，在权益资产配置上考虑配置估值因子和质量因子，用到价值平均策略核心是在于是否把握买和卖的时机，关键是波段，要有统一策略，跟A股资产形成很好的互补，同时投资的心态要平和符合自身的投资心理，有清晰的规则，市场见顶很难判断，要克服人性的贪婪和恐惧，按照中国过去的经验，最长不过七年，大部分以大消费大科技结合的品种，科技类的企业会带动下一波牛市的产生。