讲者1：呦我也比较饿了，大家再坚持半个小时。 然后我们会问几个问题，就是前面都好多大咖讲得非常好，但是可能我作为一个小白我还不知道买什么对吧？ 然后我们接的问题，可能大家都关心的问题。 首先我们会先问四位大咖，一人一个问题或者几，然后我们还会选取现场加现场底下的人们再问三个问题对吧？ 然后我们第一个问题，这问题都比较尖锐，因为就是才有看点，对吧，大家可以体谅一下。 我们现在问那个杨宇总，就是就说我们雪球喜欢的回答是观点鲜明，就不能绕圈子绕来绕去，不知道你会说什么对吧？ 第一比如说湖人 300 指数跟湖人 300 指数增强产品，如果只能选一个，你选哪个。
讲者2：很很这个观点鲜明的问题，因为我在家时。
讲者1：观，你先说选哪个，这。
讲者2：再说剩下的我看这个我是这样说，就是说看你的目的。 这个目的如果你是播一个短期的波段，比如说你的投资的这个时间大约是这个三个月五个月。 那我建议你买这个沪深 300 ETF 因为它是比较确定的。 那么如果你是基于一个长期的配置的目的，比如说通过定投或者这种长期投资的方式，那我觉得我还是选这个 300 的指数增强基金，因为它是有阿尔法，应该从过去的表现来看，还是有一个相对持续稳定的 alpha 在里面。 那你对你个人而言呢。
讲者1：就是你，你就说你是长期投资人、短期投资人。
讲者2：因为我本人我是个长期投资人，所以这他喜欢指数增强。 对我来讲我还是喜欢指数增强。
讲者1：然后我们问一下那个申万的刘敦，有的人是他们今年就是五百增强做得很好对吧？ 那你肯定回答说我喜欢 500 增强了。 那如果同样问题问你会选哪个啊？ 指数增强还是指数基金啊。
讲者3：这个问题是我我是这样的屁股决定脑袋吗？ 对于我来说，我肯定优选指数增强。 因为就像杨宇仲所说的，指数增强的那个超额收益在国内是摆在这边的，不是说深化年轻做得特别好。 因为在全体的公募基金行业，我们去看指数增强的超额休息的中位数。 其实这么多年下来，过去三年，过去五年，其实中位数每年都是大于 0 的，所以你的投资年限主要超过一年的话，你去买指数增强产品，你最后的表现大概率是保要跑赢指数基金的，这是指数增强的核心优势。
讲者3：另外我想讲一小点，就是说因为现在公募基金行业很多的指数这样产品其实 A 类份额 C 类份额都提供的。 所以如果相对短期的，如果从我的角度，我也可能会选择只做增加的 C 类，这个时候免去一些申购赎回费用，然后获得一些期望的超额收益。 但期间稍微短，你可能不一定能获得一定的超额收益，但是这个概率还是在那边。
讲者1：所以那我我接着问一个问题，就是他们两个都选指数增强对吧，我肯定选指数对不对？ 那我问你个问题，你说全市场这个不增强的 300 可能有 1000 多页，增强的不到 200 亿。 难道全世上的人都是傻子吗？
讲者3：这个问题太尖锐了。 其实我觉得这个东西很多时候是你的视角或者你的认识认知问题。 因为我我在我最早想买基金的时候，如果我不是在从事这个行业的话，我第一直觉肯定是能代表这个市场就 OK 了。 但你进一步深入了解以后，你发现一个小小的领域在某个角落里面虽然占比不太高，但它确实是一个性价比很好的工具。 你如果愿意去理解它，其实它也给你可提供更好的选择。 Ok。
讲者1：那就说市场大部分都是没太聪明。 大家如此。 然后我问一下那个创建核心的董良，就是现在比如比较火的就是是叫做货币加或者固收加，然后尤其这种都是以量化为基础的去做对吧，因为我以前也是做量化的，但我觉得这个量化做做量化非常累对，每天又得编程又得做各种数据对吧？ 那长期还不一定跑赢全收益指数，你觉得做量化值得吗。
讲者4：这个我也很难给一个完全客观的回答。 对吧，作为这个指数增强基金的这个基金经理，我肯定是说值得的。 那下面我要证明一下。 就是说我觉得就是说您刚才提到累，我觉得除了家里有矿的，大家都很累。 所以说这个选择基本上就不能用累这个词来说，我不做量化。 然后那言归正传，我觉得做量化最主要还是就说你要对你自己做的这种这这个工作有信心，然后要有积累，有经验，像我们从事量化有十几年的历史，做过的市场包括美国香港还有亚太，还有 A 股。 那比较下来，我们确实觉得量化是一个可行的一条道路。 那我们管理的这些基金也确实在最近的几年里面，也都比较明显地获得了这个相对于全回报指数的一个超额收益。 那但是对于投资者确实也需要甄别，因为现在确实量化公募基金也是蛮多的，大家要这个挑选这种在跟踪误差控制的比较好的情况下，能够稳定获得超额收益的基金。
讲者1：谢谢我。 我我听了半天，就是还是。
讲者4：是选增强好我个人是这么认为。
讲者1：因为我我我因为对我来说，我你会大家会看今年以来的指数增强的收益。 以湖人 300 为例，其实有的人跑赢了，有人没跑赢对吧？ 我还不如就选一个不增强的就 OK 了。 然后我也不知道我选的这个只增强未来能不能跑一样。 那我有什么方法选一个基金，就这个东西一定是增强里最好的啊。
讲者4：那这个指数增强基金一般有几个比较通用的衡量标准，一个是超额收益，就是相对于他业绩基准。
讲者1：你是不是能就看超额收益？ 别的别给我讲。
讲者4：这个就看超额收益的话。 其实这个那大家就可以把像那个赛马一样拉出来遛一下，就说几十个公募基金排一下。
讲者1：不是一年，他问题，就他过去三年是跑超额第一。 对，但未来三年是它不一定第一了，或者是可能超跑不赢怎么办？ 对，这个这。
讲者4：也就是说在我们做投资的时候，其实都是一个有风险的决定。
讲者1：别说你不投资，我是投资者。
讲者4：那我们还是尽量用一个比较长期一点的这个业绩来考核这个投资管理人。 那至于他未来大家都有一个免责声明，对不对？ 过往业绩不能代表未来一定会获得的业绩。 但是这个一般情况下，多少应该是会有一定的连续性的延续性。
讲者1：对，就是说谢谢那个跑不赢也别怨我，我努力了对吧。 然后记着我们问那个朱老师，朱老师每次拿眼球这个这样拿一下，我也学一下，非常帅。 然后其实我总有个理念，我就我要把我的理念重新说一遍，因为做主持人我要发表我的观点对吧，因为我总是说就说指数有没有效，跟这个市场有没有效没关系。 因为如果拿一个指数代表市场的话，有人跑赢，就有人跑输对不对？ 然后还有费用对，还有费用各种印花税费用。
讲者1：其实能跑赢指数的人就是说换句话有人说拿上证指数去做，但上证指数是假的嘛对吧，那叫全收益主数才是真的或者中证霸权，就是跑赢指数人总是少数。 少数的话，那有人说公募基金跑赢了，就代表散户跑输了，那我也不知道谁跑输了。 那我就问朱老师个问题啊，您觉得主动基金作为一个整体跑赢了这个市场的全收益指数了吗？
讲者5：坦率说我觉得肯定是跑赢了。 我跟大家讲一个讲几个数字我不知道今天大家在现场的人，今年炒股票收入率超过 30% 的有多少？ 大家可以举个手给我看看有吗？ 大家不要害羞好像有，但不是很多，但是今年其实主动管理基金的整个收益率是超过这个数字的。 我跟大家再讲另外一个数字在 2015 年当时的是大牛市对吧？ 然后 2015 年跑赢沪深 300 的股票数量是87.8%，也就是说其实当然很多个人投资者都在战胜这个沪深300。 但是到 2017 年跑赢沪深 300 的是多少是 11% 的股票到 2018 年是30%。 然后到今年截止到 11 月 18 号是26%，它意味着什么？ 意味着过去三年它这个市场是一个少数个股的牛市。 但是其实过去几年机构投资者的表现是非常不错的。
讲者5：2019 年整个主动管理型基金的收益率是200。  2009 年以来是第二高的第一高是 202015 年。 所以我们知道其实今年是一个主动管理的一个大年。 所以在这个过程中我们会发现其实过去几年主动管理它的超额收益是越是越来越明显。 这个市场越来越多的就是这种鸡犬升天的行情已经没有了就是但是小部分股票表现非常好，那作为指数基金来说的话，它更多就是我买入全市场，我买入所有的股，那些股票然后我觉得这个市场会向上，但是事实就是这个市场现在越来越集中了。 所以从一个广义的角度来看的话，其实过去几年主动管理表现是非常好的。 而且我认为我个人因为整个投资者结构它更多的还是目前来说还是一个散户为主的一个市场，所以主动管理它的整个定价的超额优，这个这种竞争优势是很强的。 所以未来几年可能主动管理我个人觉得还是能够跑赢市场。
讲者1：就是他的观点就说如果你们是自己炒股票的，就不要炒了，因为你们都是给主动投资收益贡献超额收益的来源对吧。
讲者5：对的，因为主动管理的核心是定价对吧，就是很多人炒股票其实就是你其实对于定价你你是你并没有很强的竞争优势。 我们举个例子，就是拿打德州扑克来举例子打读的。 不过在美国可能都是主动管理和主动管理之间去竞争，就是专业选手和专业选手去竞争，所以这个竞争是很难的。 但在中国是专业选手和业余选手去竞争对吧怎样？ 然后业余选手输光了以后，这个门开着，还有一些业业余业余选手进来，他不断地在收割。 所以说其实在中国主动管理他的整个投资者在定价上的竞争优势还是比较大的。
讲者1：然后我觉得朱老师非常牛逼，他对这个主动基金研究很深刻，但是就说朱老师我问你个问题，你觉得中国最牛逼的三个主动基金经理是谁？ 你可以说出来吗？ 只能说三个。
讲者5：只能说三个第一个我觉得肯定是。
讲者1：陈光明对吧。
讲者5：我觉得陈光明是一是一个，陈光明是瑞远的。
讲者1：对吧瑞远的。
讲者5：第二个说实话我觉得就他现在已经不不不管产品了不管产品了。 但我觉得曾经管过产品是个非常牛逼的人。 但是其实很多人不知道，就是现在汇天富基金的总经理叫张辉啊。
讲者1：因为他对汇天富的对吧。
讲者5：对他对他对定价能力很强。 第三个就是现在富国基金的朱少，大家也知道他的一个产品就管了就是十几年了。 对。
讲者1：我知道就是他只崇拜上海的经纪公司，就是 100 个经纪公司，他选 3 个，剩下 97 个经纪公司。 要记住，然后现在我们快开始提问那个底下的观众，可以提问问题，就是可能就是时间不多，可能有三个问题，然后还会许秋涵会提供的奖品给大家，大家有什么问题可以举手示意。 我看不见。 卧槽这个灯光太强烈了，我们那个托托有个托好第三排先做个示意给大家。
讲者6：你好，这里我看不见你曾老师。
讲者1：算了，我直接问。 你问。
讲者6：我那个雪球 ID 是林晨，你所以我想问一下，台上嘉宾就是我们作为这个基金投资者。
讲者1：就是。 大点声音大。
讲者6：我们作为这个基金投资者如何把握就是个人的理解和对这个基金经理的信任。 就比如我非常认同张坤或者是肖楠或者是郑磊。 那同时我又觉得好像现在消费和医药这估值好像是偏高了，那我应该如何把握呢？ 我是应该继续持有还是应该就是卖出？ 我觉得就是其实这个投资指数基金应该也会遇到类似的问题，就请台上的嘉宾指导一下。
讲者1：那我们现在问朱老师，你怎么选。
讲者5：这个问题分几层。 第一层就是首先你要很清楚地知道你在买一个什么样的产品。 就前面你讲到了像肖楠像郑磊他们管的偏行业类的产品对吧，一个是消费，一个是医药。 那如果这两这当然这两个行业你认为它长期来说还是能够有比较大的成长空间，那就把钱交给交给这个，交给他们这个基金经理去做，而不要自己去做择时。 因为其实很多时候我们最大的问题就是我们觉得我们想落袋为安了，但会最后发现这个基金其实长期来说它的收益率，越来越高。
讲者5：另外一个您其实提到的就是坤张坤，张坤他是偏向是一个全市场选股的一个基金，他过去几年收益率是非常好，他也是个非常价值的。 那你认为本质上来说，你认为张坤的这种价值投资的策略在 A 股是很有效的。 他选相对便宜的好公司，那你就把钱交给他其实就信任你的基金经理就可以了。
讲者6：其实我再补充一点，就是因为正好前段就上个礼拜。 张坤那个一方拿中小牌，他正好就分红了，他这个分红应该也是不是代表了他的一些意图。 比如说他的分红我是应该继续在投，还是落在为安了？ 因为一方拿中小盘，目前的持仓主要也是医药和消费。
讲者1：就这个问题我来回答，咱先不回答了。 然后我们让那个刘端就说这个是个就是张坤的粉丝对吧，你怎么说服他去成为你的粉丝？ 你跟他说那个医药不行了或者是消费不行了，这个问题我是这样考虑的。 其实。
讲者3：基民买基金，包括我本人自己也买基金，其实有一个最重重要的决策点是我要把多少东西交给基金经理。 就说其实基金的投资有很多个层次的，包括择时包括行业的配置，包括个股的选择，包括等等做的一些事情。 其实我市场上已经提供了各种各样的基金，就是说我在投资基金的时候，我想把择时全部什么东西都交给基金经理的话，你自然是会去找一个主动型的了。 如果你看好一个行业以后，你再把下面的选择交给经营经理的话，那你会选择对应的行业的。 但如果是买我们产品的话，其实对投资者的要求确实会高一点，因为择时需要您自己把控。 比如说您决定什么时候进来，什么时候出去，您买的产品可能更多时候是对标300，对标500，基本上框架也决定。 好了，我们只是做了一个很小小的事情，就是说在很多您的决策之下给你提供超额收益。 比如说很多事情你都想透了，但你买我们的产品可能超额收益会更高点，这然后持有的时间稍微长点，这种超额收益能变成绝对收益，最后实现你的投资目标。 其实基金资金里做的东西很少，仅此而已。 如果你相信这点吗，就可以投资我们的产品。
讲者1：底下还有人有问题吗？ 举手，谢谢，我只能看出这一块。 那那那有个那有个球友给他，把麦克风递给他，就那个举手的这边。
讲者7：大家好，我在雪球上的这个 ID 叫 list Frank 今天那个话题是主被动之争，我就想问一个这个相关的一个问题，也是我现在的一个策略和我没想明白的地方。 因为关于这个指数的投资的话，有一个这个定投这样的一个策略是大家都知道的。 但是对于那种主动型的公募基金，比如刚才也提到的这个张坤管理的，或者说这个富国的朱绍兴管理的这些，我筛选了比如说有五个历史上都很好的基金，但是我现在用什么样的策略去投资它，是一次性的投资，还是完全跟指数基金一样，也是采用这种定投的方式，好像没有见到哪里有介绍具体的投资这些主动型基金的一种策略。 我想听一下各位这个大咖的一个这个评价。
讲者1：那我们用量化专家董郎了，董梁老师来回答，就是如何用量化的方法选择主动经济率。
讲者4：这个嗯其实量化里面呢，对于这种啊投资的策略呢是有很规范的一些做法呢，这个就是类似于刚才这个问题，就类似于 full fof 一样的，就是说我想建立一个组合，那投分别投几只基金？ 那其实你是要考虑到这几只基金，它过往的历史表现，还有它过往的这个波动性。 然后也要考虑到这几只基金之间的相关性。 比如说你既想投消费又想投医药，又想投科技的话，你就尽量的让这个在选择的时候能有一定的分散度，而不是说 OK 我就特别看好消费，然后我就全部都押宝在消费上。 那一旦出现比如说杀白马的这种行情，我们这两天看到过了，那你可能遭受的回撤就会比较大。 总结就是说你要考虑到这个历史表现波动性，还有这种基金之间的相关性，尽量做一个分散风险的一种投资方。
讲者1：但是他是说怎么选，从五个牛逼的基金经理挑一个怎么挑。
讲者4：如果只挑一个，那还是要看他长期的这个信息比率。 那信息比率就是说他的主动收益跟他的这个跟踪误差，他的波动性之间的一个熵，就用他的收益率除以他的跟踪误差。 就说你如果有两个收益都是同样的，但是一个跟踪误差比较小，那你就应该倾向于选跟踪误差小的这个基金。
讲者1：大家的意思就说就两五个牛逼的基金经理对吧，五个牛逼经理是超过指数的对吧，都超过指数有个超过收益对吧，但是他们的净值是有波动率的对吧，我们要尽量选那个波动小且能超过指数的。 最后一个问题，最后一个问题，现场家居家长、现场同学还有最后一个问题。 好，最后面我们要最后面那个最后一排。
讲者8：听得到吗？ 各位台上的老师好，我是雪球的球友，今天很开心来到这里。 然后今天我们围绕的那个主题叫主被动之争。 我也想问一个关于主被动之争一个大事的一个问题。 因为我们刚才拿台上老师也回答了刚才的一个问题，就是说在我们目前国内我们的主动基金它是有超额收益的，但是它也举了个例子，比如说我们美国的那种德州扑克，其实美国的市场也是这种比较充分自由竞争的一个市场，它的那些股票证券市场也是这么充分竞争，所以才有了那个巴菲特跟他们的各种主动基金机构之间打赌的那个赌约。 然后我的问题就是中国我们国内这种形式大概什么时候会像国外这样，就是说我们这个燕赛湖可能什么时候被打破。 我想听一下各位老师关于这一块的见解，就是说这个趋势可能大概什么时候就会跟国际接轨，这个我比较感兴趣，希望各位老师给点见解，谢谢。
讲者1：总见解我这个东西我觉得很难。 就是我跟我跟朱老师打个赌，他选十个牛逼的基金经理。 我说十年之后你不一定能跑赢，忠诚爸爸全收益。 你觉得。
讲者5：我觉得我选的基金经理是能够跑赢指数的，就说这个没有几个可以打个十年的赌。
讲者8：对，我是想主要看一下各位老师是怎么思考这一块的问题。 我没有说一定要有个答案，我们我没有说一定是要 10 年或者 20 年。
讲者1：就杨老师是最资深的指数基金经理了，然后去给他回答这个问题是怎么说服他。
讲者2：这是一个非常好的一个话题。 我首先要说一点，尽管我是做了这个将近 20 年的一个指数，但我觉得主动基金经理是有价值的，这是需要肯定的。 刚才对这个也提到很多这个基金经理的名字，但是整个行业里面，因为我是中国第一个做 foff 的投资经理，在 99 年的时候保险资金入市，我到中国平安，我是应该第一个做 foff 的。 当时选基金经理其实是一个非常非常难的一个过程。 但是我们发现其实到现在为止，他刚才在问那个朱昂老师的时候提到你让他举三个名字，我觉得如果让你举 30 个和 50 个名字的时候，你就很难说得出来了。
讲者2：现在整个市场上应该有大约两三千个基金经理，我们能够觉得有 alpha 的，因为我们自己做量化的，我把这个基金经理从风格上的这个风险上把它的因素剥离开以后，能够有这个个股选择和行业配置，是阿尔法能力的基金经理是去指可数的。 所以好的基金经理是有阿尔法。 但是我要回应一下就是选基金经理其实是一个非常非常难的一个问题。 这也是为什么刚才我们大家老实说主动被动？ 对我们普通的这个雪球的一些小白来讲，其实选指数包括巴菲特是他推荐投资人买指数，巴菲特是中国这是全球最好的一个主动投资的金经理。
讲者2：为什么推荐个人买指数？ 我觉得有阿尔法，但是怎么样找到能够给你持续带的带来阿尔法的这些主动投资人，这是一个非常非常难的一个投抉择。 所以对大部分人来讲，与其我在这几千个人当中大浪淘沙，这个去找那些少数的精英倒不如什么，不如我就去交给一个贝塔，这个贝塔。
讲者2：当然中国的贝塔可能也有大家会吐槽，比如说上证指数 2000 年，十年涨了一个点怎么办？ 我想贝塔我们能不能在一些基础上，比如说在贝塔的基础上放一个 alpha 我们在雪球上有两个产品，比如说像精品变 50 和精品变120。 我们的精品变 50 在过去五年跑赢了上证五零70%，上证 50 涨了68%，基本面 50 涨了百分之一百三十八。 我想百分之市场上 98% 以上的主动进净利是跑不赢精品面 50 的，所以你交给一个简单的指数也能达到你的一个目的。 好，谢谢。
讲者1：然后我最后补充，最后还有不到一分钟的时间就是大家想过没有，就是所有投资者就会抱怨一个问题，就说这个基金经理去年是排第一，我买他基金，但是今年他业绩很差，就是基金业绩不可持续，就是大家都希望这个基金业绩是可持续的对吧？ 就是他过去好，未来也好，就是说我看排名买他今年跑了第一，我现在买就对吗？ 这个我总是跟大家说就说基金业绩，就大家都抱怨基金业绩是不可持续的对吧，都会抱怨基金业绩不可持续的。 但你想过来没有？ 就是说如果基金业绩是可持续的，那第一名永远是第一名，那还会有第二名吗？ 不会有了对吧？ 那所以基金的业绩不持续就跟人会老死是一样的。 OK 这就是投资的魅力所在。 我们的论坛就到这里，谢谢大家。

Answer: 投资年限超过一年优先买指数增强的而产品，若是相对短期的投资，则会选择增加C类产品，从而免去申购赎回费用，获得期望的超额收益，投资时都有风险，跑赢指数的人是少数，通过工具可以帮助投资着得到更好的选择，量化主要是对经验的积累以及增强工作信心，量化是可行的道路，选择相对便宜的公司，将基金交给自己信任的基金经理，但同时要注意抉择将多少东西交给基金经理，选择基金经理时可以看基金经理的净值的波动率，尽量选择波动小且能超过指数的基金经理，想要建立组合时，要考虑到选择的基金的过往历史表现，过往的波动性以及基金间的相关性，收益相同时选择跟踪误差小的基金，对于大多数人来说无法抉择时可以交给贝塔。