讲者1：各位球友下午好。 这个几位嘉宾好。 那刚才主持人也说了，今天下面这个圆桌论坛的环节就是主要要把这几位优秀的私募基金经理他们的作业能够逼问出来呈现给大家，看看大家能怎么样来通过他们过去优秀的表现来超出 2021 年的未来的一份优秀答卷。 那么今天我们这个论坛的主题是聚焦未来的市场策略，这其实是一个比较大的话题。 但是谈到未来市场无非也就是三件事，短期怎么看，中长期怎么看怎么做。 那么我们第一个问题就先聚焦于短期。 我们都知道，过去两年的时间里面，大家做股票投资离不开的就是吃药喝酒，科技已成长。 但是最近似乎市场的风格出现了一些变化的迹象。 我们也知道像以最近一段时间以银行为代表的蓝筹股带动上证五菱创出了过去十年的历史新高。 那么就短期市场风格和结构的问题，先想听一听各位嘉宾的一点，先从王总开始。
讲者2：市场从一五年那个大牛市之后，我自己理解这个市场风格没有特别大的调整，我认为还是跟中国这个政治经济学，尤其十八大以后，整个国家的系统性的治理能力也大幅提升。 其实就是追本溯源，回归本源。 所以我们就能看到很多就是现在说的价值型的行业，经过供给侧改革，它的 roe 它的竞争结构啊回到它应有的高质量发展的这么一个定位。 所以它的持续的一些稳定的 roe 其实是开始逐渐在一些刚才主持人说的一些周期性的或者是蓝筹性的行业出现。 你比方说银行，包括煤炭、钢铁这个，甚至我觉得今天上午主持人讲的一些有个嘉宾讲的地产和有些基础有设基础化工和一些家电。 所以说这条主线我们我自己把它称之为叫真价值投资，叫真价值。
讲者2：其实这条主线如果以一年为单位的话，它每年都会表现一下，不是说是一个绝对的，那跟它的周期有关。 比方说有些行业它已经先到了它的这个格局点。 那从这个时点来看，我觉得就是刚才问到一些短期的问题，我是认为这些行业的竞争的格局的初期已经完成了80%，能够真实地反映到 roe 或者长期的是稳定的奥义。 我认为还有相还会，这种红利还会持续相当一段时间。 但是它并不是一个通盘的，说所有的银行都在涨，大家发现了是非常非常结构化的。 那这里面比方说基于传统的国有银行，那可能就未必这是我的观点。
讲者1：请大家注意，这个王总上来就给大家了两个词，一个叫做真价值，大家要注意真价值。 那第二就是王总提示大家，只要你找到了真价值，那么这样的真价值的公司每一年不一定什么时候，但是都会有他的表现。 那么再来听一听吴总的看法。
讲者3：谢谢李总大家知道我的风格是比较讲大直白话的。 其实我上午的各位嘉宾的路演观点，包括最近一到两个月主流的策略和观点我都看完了。 其实我们有一个手段可以把它们统合在一起什么呢？ 你不能假定未来只可能有一个结果，可能未来有些时候是一个什么平行世界，可能一个小的变动，就是会有未来的怎么样真实结果会发生转变。
讲者3：其实如何去统合？ 今天上午意见非常相左的一些观点，包括我听到林总、洪总，他们的观点可能几乎是完全背道而驰的。 那么有一种说法就是我们假设或者我们认定未来一年在短期内可能发生的行情格局有哪几种？ 第一种，在去年机构普遍赚了百分之三四十，今年机构普遍又赚了百分之三四十的以后，明年如果说整个指数还有一个非常明显的上攻行情，这种上攻行情从历史经验上来看，更有可能是一些蓝筹股和白马股或者有周期股进行提供的。 那假设明年指数还有一个 30 或者 20 级别上涨的话，那这种时候你会发现我们 A 股历史上出现的三年的非常强势性的行情 3 年。 而且这个时候会使得最后一个相对低估值的周期板块和蓝筹板块也讲到了合理估值甚至估值小幅偏贵的情况。
讲者3：那这段之后会怎么样？ 相对更容易出现上引线的行情，就是后面可能会有成就震荡，因为 2015 年就是这样一个格局，上半年最后所有的板块都要涨，结果下半年出现了一次非常明显调整。 所以现在在看好银行的在看好周期股的一些人认为这一个未来现实出现的概率是足够大的。 就所谓的是什么蓝筹股的最后补涨，或者说把最后一块低估值的板块怎么样，也给你填到一个合理水位甚至更高水位。 当然我认为这个是未来出现的概率稍微会大一点，这是第一个事件。
讲者3：第二个事件什么呢？ 由于我们现在的边际流动性不再大幅宽松，包括我们的货币政策、财政策在目前来看都有一个趋向于中性的状态。 而这种情况下你在指望指数进行大涨的可能性并不大。 所以为什么我前面说如果有大涨可能是一个上瘾线，那这种时候就会大家更越倾向于什么呢？ 一个蓝筹搭台成长唱戏过程，这就形成了今天上午包括大家最近进行看策略的时候，很多人坚持了第二个观点，指数不动，但个股还有行情，但这种时候你要求指数不大动，那么蓝筹不能有大动，个股有行情怎么样呢？ 一些估值并不彭原因的一些成长股，他们有一个估值更贵逻辑给你讲出来。 尤其是在最近一些科技股和医药股确实出现了一定调整的情况下，大家讲一个估值很贵但可以更贵的过程。
讲者3：美国这一轮行情其本质上也是由科技国来进行主导的。 这种情况下怎么样？ 指数的涨幅很小，但是个股性的行情会轮回演绎，所以就形成了一些策略。 报告里提到的我们会有个什么会有一个个股的盈利性的行情，或者说追求阿尔法的行情。 第三个世界相对可能性比较小的情况，就是在连续两年大涨之后，明年可能是一个震荡式缓步向下的过程。 但这个情况有一个很重要的预期，就是大家都认为这里向下怎么样跌不深，尤其是场外资金，包括我们整个实体经营赚钱效应，包括信托未来几年要把它的产品定制化，银行理财公司要把产品定制化，我可以跟大家说，你为什么最近老是会看到爆款接近？ 如果我是一个去年刚刚成立的银行理财子公司老总，我真的很希望指数能跌到 3100 点，如果跌到这三千百点怎么办？ 往死里发，把我的禁止化的目标完成。 所以场外的大量资金其实还在这里等着这三种结果。
讲者3：从我刚举的一二三，我在我自己认知里面是有概率从大到小的。 而这些风起和对这个未来的不同的推演，也都形成了今天以及前段时间大家看到的各种各样不同的观点。 但我认为未来是这三种可能性的一种或者是一个复杂性的过程复合形成体现的过程。 但不管怎么样，大逻辑还是股票是在一个比差环境下最好，资产这个逻辑是没有变的。 所以这种时候你要守住自己现有仓位，下跌不恐慌，上涨不狂热，明年应该是这么去运对会比较好。
讲者1：这个来给一点掌声的时间。 刚才确实吴总的发言非常精彩，信息量也很大。 我在听这个发言之后，其实我有一个特别深刻的感受，封京这几年业绩也都做得非常好。 大家请注意。 吴总刚开始的时候就说了，他是把市场上几乎所有的观点就这几天都看了一遍，然后清晰地去分了三种他认为最有可能发生的概率，并且是从大到小。 那么非常详细地把每一种情况做出来一个阐释。 那其实投资就是这样，投资就是以概率和艺术的一个结合。 你要了解全市场发生的情况，你要知道所有的市场其他参与者在发生什么事情，然后结合你自己的投资体系，做出你自己最适合的那个投资决策，你才能够从中赚到钱。 那么最后我们再听一听穗涵老师对这个问题的看法。
讲者4：其实今天前面的嘉宾像洪总，像王总，都有讲到市场的分化的问题。 刚刚两位老师也讲得很好。 我想讲两个小故事，因为我感觉我们这个时间和这个环节可能是一个打瞌睡的时间。 我想讲第一个事情就是我这次差点上不来做这个解目。 为什么呢？ 就是我发了几次这个照片，工作人员读书不合格，像素太低，或者是这个背景跟其他嘉宾风格不一致。
讲者4：我之前发了一个马拉松的照片，我就在想我说难的，咱们这个经经理不是看收益率，是看颜值的吗？ 那看颜值我觉得我也可以，是不是同意的举的鼓个掌看来刚刚这个化妆师水平非常好，然后我想讲第二个事情，就是我刚刚跟前面一个嘉宾那个谨慎长征的那个杨瑞文在聊天我在描述一个事情，就是我前不久跟一个明星经理跟他聊天，我就感觉的就是他情绪非常的低落，我安慰了他很久，其实他以前那个排名在中国可能也是排名前几的，但是因为它是一种价值的风格，这两年特别惨。 然后最近我去调研了，我连续发现了两三个朋友，就是他们的精神状况不太好，就是有的感觉有一点精神分裂那种征招了。 我只想描述一下，就这两年的市场，结构的分化已经导致人都已经要疯狂了其他的至于就是说这些理论的东西，我刚刚讲了，各位嘉宾已经讲得很好了，我就不再描述了，谢谢。
讲者1：这个不知道大家听从岁涵老师的这个发言里面，听不听出来一点深意。 反正我听出来的一点深意就是你要想投资做得好，你得健康，你得身体好，你得有颜值等等。 你得心情好。 我其实这几天来深圳，也参观了我们深圳的 40 周年的一个展。 那这个印象很深的是很多地方都有的一幅画，上面写着一个标语，叫做时间，就是金钱，效率就是生命。 我相信大家对这句这个标语可能是耳熟能详。 那么我们也经常说投资上要做时间的朋友，那把这两个字结合起来，其实就是我们与做时间的朋友就是做金钱的朋友。 所以大家一定要注意自己心情好，身体健康，才能够像巴菲特老爷子一样，在长期把其他的人都熬走了之后，自己毅力在投资的巅峰。
讲者1：那么好聊完了长短期的事，我们再来聊一聊长期的事情。 那刚才前面的一些环节，很多嘉宾包括圆桌论坛也都讲到了大家的也在不同的观点。 对于中国长期市场的看法，其实判断中长期无非就是两个方向，一个希望它能涨下去，甚至说能够像所谓的这个美股十年牛市一样，我们中国什么时候也能够走一个慢牛？ 那第二种就是有过碾决的，那其实现在这市场也连续涨了两年啦，那可能也有很多的问题，经济也面临很大的压力，那么未来很有可能市场还会有一些变化。 那么就相对长一点的中国的市场会发生怎么样的变化？ 结构会有什么样的调整？ 那我们再来听一听三位嘉宾的意见。 那先从王总开始好吧。
讲者2：那我还是第一个。 其实大家作为职业投资者，我原来也主要是公募基金经理出生做了十几年。 后来做私募，我自己亲身的感受就是说最近这五年，其实我们国家前面那句话，这个系统性的治理能力是大幅提升的，倒不是因为今年有了疫情，我来拍国家的马屁。 你看我们这行业一行三会，原来是完全的是分立的一个监管体系。 你看现在每到一到两个月，国务院金融稳定委员会就会对定期的市场的国家的做解释，就跟最高法院做一些刑事案件做审判的解释一样。 这个我认为中国到今天为止实际上是第一次做到了，真正意义上的预期管理是已经跟美国前些年已经差不多了。
讲者2：我觉得随着我们现在上午的嘉宾讲，三条红线之后他是看好地产的。 我倒不是看不看好地产。 是说现在对于国家助理处理这种相关问题，而不是一边倒的没有信心了，而是认为这个问题就是短期的国家会从长远的角度，基于长期的考虑，推出很多政策，让它实现我们主席讲的高质量发展。 所以如果我们当把这个事情进行这个定位的时候，你会觉得以前说什么环保一刀切，治理雾霾包括什么金融去杠杆，以及我们今年出的恒大事件这种类似这种事情，你就会发现其实不是国家对你太狠，是因为我们很多企业做得太过了，然后你现在拉回来在一个稳定的可持续发展的一种金融环境里面。
讲者2：那这个过程中我是对这个国家对这个资本市场肯定是有比较大的信心的，那就是聚焦交到现在这个点位高不高？ 我认为主要是涨了两年，要把收益率预期要放低。 但是我认为你比方说从现在看，未来三年我们这个收益率肯定跟美元指数或者美元的这种什么国债利率或者中国的国债绿地。 我认为这个股票市场还是有很有吸引力的。 典型的就是比方经过疫情的时候，一段时间股票下跌，北上的资金源源不断进来，我们还能看到很多公司可能就是 10 倍 4 盈利左右， roe 在百分之十五分，红利在 5 到 8 个点的。
讲者2：大家知道有煤炭有一些比较好的银行，我就不说国有银行就是还是那些做得比较好的，所以未来肯定是结构性的。 那这种长期的其实国家治理能力提升导致的一些行业上给你提供了一个温和的发展环境。 好的企业他每年竞争格局会改成一点点就难筹。 所以我们现在看到一个问题就是什么呢？ 从 1 亿吨钢到 9 亿吨钢的时候，中国钢铁行业是亏损的，从 9 亿吨钢变成 6 亿吨钢的时候，反而赚钱的盈利还上升。 所以就我们少干点活，好像挣的钱更多。 其实股票市场反映的是盈利，而不是反映的营那个营收。 所以我是觉得未来三年可能各有各的玩法，都没坚持价值的人。 如果真要像这种去做，我认为它的收益率肯定远远跑赢了怎么国债什么 8% 什么的，肯定是能达到甚至 15% 到 2 十这样的一个 COD 预期的，这是我对未来的三年的展望。
讲者1：好的，谢谢王总。 这个前面有好多次嘉宾都提到降低收益预期，好像我觉得很多人听到这个词的时候有点打鼓。 但其实王能给的大家一个相对明确的答案，我们降低的预期是，不要期待每年都能像今年或者说这样的市这个市场行情以外，你买了王总的基金，一年就涨个百分之六七十，这好像对他压力有点大，都不利于他的健康。 但是。
讲者2：只有50%。 没有这体系。
讲者1：是长期来看十几个点的年化回报，那现在 roe 百分之六百分之八超过这个的回报在股票市场的投资上还是大有希望的。 那么我们再听一听吴总的看法。 好的。
讲者3：第一个，我其实第一点，我要承认这一次是 A 股历史上第一次离漫牛最近的一次。 我之前跟大家推演过也很有意思的逻辑，就是我们那个之前我讲过超额流动性，这次确实是我们的流动性没有编辑收紧，但维持住现有格局不会发生太大转变，而且这种格局会维持一段时间的罕见的外部环境。 所以我不能说未来一定有谩牛，但一定是这一次相对来说是 A 股离卖牛最近的一次。 但我跟你说实话，我不希望有慢牛，你可能会觉得五月份你疯了，我跟你说一个逻辑，这个逻辑可能很简单，也会对大家未来投资会有帮助。
讲者3：大家回想一下，2005年我们 A 股最低点为多少点？ 九百九十八点。  2008 年我们 A 股的最低点位 16642012 年我们 A 股的最低点位 18492014 年我们 A 股最低点位 2000 点。  2018 年我们 A 股的最低点位 240 今年在疫情的肆虐下，我们的最低点位是2649。 你会发现中国的 A 股从长周期看是一个底部逐步在进行抬升的市场，而这跟我们中国的基本面是高度相符的。 所以不要老是看那些段子，十年之前 3000 点，现在 3000 点，你看到这有大危险，这个段子你就把它怎么样就把它取关掉。 因为我们的经济它不绝对短期的股市走势，但它决定你股市的长期底部在哪里，为什么？ 因为股市绝对底部是由这估值绝对便宜，再也跌不动了，没人舍得卖，有人拿飞刀也要去接买卖平一样平衡之后才出现在绝对底部。
讲者3：而绝对底部有什么决定？ 绝对便宜，而便宜有什么决定？  PE PB 估值，而 PE 里面的 EPS 有什么决定企业盈利，而企业盈利有什么决定经济增长？ 随着我们企业的经济增长体验增加，我们 A 股的绝对便宜的。 那估值底部是在主屋抬身的，这个逻逻辑就很清晰，这是第一点。
讲者3：第二点，在这个过程中，我们 A 股又是一个随着情绪赚钱效应流动性在大幅进行波动的市场。 那我告诉你 A 股的底部在逐步抬升，但指数在中间非常大幅的震荡。 那你会怎么做？ 在每一轮接近于底部的时候乐观一点，在每一轮接近顶部的时候，你稍微悲观一点，长期看你甚至能获得超越指数的收益率。
讲者3：所以我为什么不喜欢慢牛有波动？ 如果你能控制好你自己的情绪，当别人恐慌的时候，你别那么恐慌，别人狂热时候你别那么狂热，你甚至能赚更多的钱，也是超额收益的来源。 所以你回想一下，今年三月份所有人都非常恐慌，当你觉得世界到爆炸的时候，你根本想不到今年赚钱效应会这么好。 但等到七月份我们所有人都在喊牛市的时候，七月到九月份你赚钱了吗？ 就这么简单。 所以我真的不希望有慢牛，所以能给大家的一个投资指引什么？ 不要在意快牛啊是慢牛，你只要知道底部在逐步抬升，那在每一轮接近底部的时候，你乐观一点地去加你的仓位，不要跟着大容情绪走就可以了。 为什么这里大家不恐慌，因为今年的决点为底部多少2649，而我们三季度四季度且盈利又有恢复。 那我们的下一个底部一定会比 2649 要高，可能两千八，两千九甚至有可能是3000。 为什么大这里情绪会越来越热，而不是越来越冷，因为我们自己 3000 出头的点位，你向下的空间是可以看得清楚的，它向上的那个泡沫化，有再来一次顶部的这种机会，这个盈绿和胜率是可以接受的。 这就是大家为什么这里不恐慌，真实原因不需要在意慢不慢牛卖牛反而是赚超额收益的一个阻碍。 不是赚收益，是赚超额收益的阻碍。 对，谢谢。
讲者1：怎么样？ 吴总的发言是不是给了大家非常强烈的投资于这个市场的信心？ 那其实吴总也给大家提供了两种思路，第一种，如果你想赚到长期中国市场的收意，那你要期待慢牛并选择与之相对应的投资方法。 第二种，如果你的野心更大一些，想赚到超越指数的超额收益，你最好不要期待曼牛，而是想一想在底部跟顶部的这种非对称概率的分布期间内怎么样去取得你自己的胜利成果。 那么就这个话题，最后我们再来听一听岁韩老师是怎么看的。
讲者4：我就说三个我自己的一个结论。 第一个我就觉得过去两年这个收益率有点高，无论是公募、私募还是个人，大概率明年不会这么高，这是我的一个感觉。 第二个就是这种低估值的和个和这个成长高估值的这种分化，从概率上手，明年应该会没那么严重。 然后从市场的角度的话，我感觉港股可能按理说集应该也要表现要好一点了，因为各种因素的结果都会导致他可能这个风险偏好是可以上行的。 最后一个我自己的一看法就是无论就是发生多少这种持续的发生这个百年难遇的这种意外。 最后的结果都是让管理优秀的这个企业，它的份额上升，它的盈利能力上升，让有投资能力的人，他的这个财富增加这个差距是在拉大的。 这是我说这三点。
讲者1：好的，这个你看三位嘉宾的发言，殊途同归。 那您看王老师是从监管的角度出发给我们揭示了，其实未来我们看到中国的监管也是希望能让投资跟融资同时成为这个市场上最重要的两个主体，同时发挥它的功能，让所有投资的人能够赚到更多的钱，这个市场变得更加高效。 那这个吴老师呢是从流动性的角度来出发，给我们揭示了，只要你抓住底部，未来就会变得更好。 好。 那穗涵老师呢也是最终我们所有做的投资都要落脚掉你对经济和企业的认知上来，只要你认识到经济成长的价值，认知到优秀企业的价值，你就能在这个市场上赚到成长的收益。 那么最后也是最重要的一个问题就是看法是看法，做法是做法。 那我们来听一听三位老师在岁末年初的这个时候，明年您的基金您的组合希望采取哪些变化，希望进行哪些策略调整？ 那先从岁涵老师开始。
讲者4：我觉得策略是很个人化的，就是就是你我觉得没有最好的策略和方法，主要是看是不是适合你自己。 我昨天前天做那个雪球直播，我一直还在讲这个话题。 就是每次我出门去调研呐或者开会的时候，我感觉全合组有的人都比我聪明，然后很多人比我还勤奋。 所以当我在买入一只股票甚至在重仓的时候，我反复在想就是凭什么我是对的。 卖给我的人是错的，就是我我我在哪些地方，就是比他要有这个优势，就是他错在哪里。 要想明白这一点，所以对我个人来说的话，我的策略可能也不适合大家。
讲者4：首先我是长期满仓的，我基本上不拿现金，我基本上也不择时。 然后我也没有什么行业限制，我主要的撮合收益来源主要是靠财务分析，用这个一个低估的价格去买一个优秀的公司。 那可能在有些公司比如说他上市时间比较短，然后它有相当部分的业务和绝大部分是出口。 那在这个特殊的阶段，可能这些大的机构它也没有办法在短期内关注或者是能够验证到这个公司的一个情况。 那我连续几年都会有发现，就是。 有些公司就是因为她的财务太好了，太优秀了。 优秀的人很多人怀疑他是一个造假公司，所以他的估值就是在一段时间之内就是被被被压制的，就是低估的。 而我通过我自己的财务分析，我判断，这公司是一个真的公司，是一个优秀的公司。 然后我只要买入，等到他这个财务报表持续地超过市场的这个预期，那么一方面我会争着这个利润增长的钱，另外一方面他可能估值也会修复，会成的一个双击这是我的一个策略，所以这个市场怎么样，这个策略怎么样，我觉得对我来说不是那么重要，我想讲的就是这个。 谢谢。 好的，谢思源老师。
讲者1：那么有请吴老师好的。
讲者3：我觉得首先第一点就是说明年制造业还会有机会。 我知道今年一部分的制造业其实已经包括以工程机械为代表，已经涨得很多了。 但我们可以看到，其实如果你拆出来这些今年很热门的这些制造业企业，你会发现大部分带来的逻辑还是看国内基建数据，包括一些挖机，包括他们的重机，他们的一个销售数据。 但其实明年的制造业的逻辑其实还会继续顺着这个出口往前去演绎。
讲者3：大家可以想一下，光伏以前是有我当然现在光伏是一个很热门的行业，光伏以前其实是一个屌丝行业。 你今天可以看到隆基包括像通威这公司涨了很多。 但你反思一下，隆基明年估值也就是 30 倍，那你就会把这个逻辑倒推回来。 你会发现今年年初在隆基涨之前，它就只有 12 到 13 安倍的估值。 这是一个非常屌丝非常苦逼的制造业估值，而不是一个高富帅行业。
讲者3：那这后面代表什么？ 代表着其实是由于疫情影响，使得我们以前有能力或者有实力跟我们中国进行竞争的一些传统制造业替代国。 他们因为疫情影响，她们的一些复工其实停滞状态。 比如说印度、越南都出现这样一些情况。 所以我们可以看到国内目前无论是你的光伏，无论是我们的新能源。
讲者3：当然新能源的有一部分题有一些我们另外题，但前几天大家应该有看到个新闻，我们中国产的 3000 辆特斯拉前几天刚刚送到了比利时，后面还有 6000 辆和左右的第二批货到为什么？ 因为欧洲现在的一些组装工业和欧美国的一些组装工业已经彻底被停滞下来了。
讲者3：所以这个情况有点像什么呢？ 有点像我们国内的疫情控制比较好，使得大家重新再去评估和认知你的出口和你的制造能力。 所以我们看到人民币的升值，包括我们的出口数据大涨，这反映的是我们中国的制造业在这样一个比差环境下的一个再次弯道超车。 这个逻辑还跟消费股相关。 因为你会发现这一轮大家炒白酒股大逻辑怎么样，也是供提测减小。 大家都知道我们白酒的产销数据，包括前面我们王总提到的一些行业，像我们的一个煤炭钢铁行业，它的产能不再扩张，反而产能在收缩的时候往往是它利润最好的时候，而不是扩张。 我们格力电器当年的毛利净利率最低达到百分之一点多。 二点多时候就是在行业增速最快的时候。 而等到行业增速开始回落的时候，你会发现格力的净利率逐步地从两个点左右提升到 15 个点左右，这是一个供给侧改革带来的目的，它甚至会抵消甚至压倒行业增速放缓的负面影响。 而这一次疫情，这次疫情某种意向来说，帮我们在全球制造业替我们做了一次供给侧改革。
讲者3：如果你能想清楚这个逻辑的话，明年还有很多标的可以往。 更关键的是有一些这些可能受益的公司，它的估值中枢还在 20 倍以内，而不是七八十倍那些很贵的板块。 这是第一个。 第二个我们要继续看多和做多年轻人洗牙的版块。 而但是我们发现这一轮年轻人洗牙的版块情况跟之前发生一个很大的变化。 大家都知道前段时间有篇我的文章火了，就是那个和美团外卖其实本在做什么，做多经营指数这篇文章可能大家都有看过。 那其实最后事件情况是什么？ 确实我们国内经济增速也有回落，我们发现我们的国内经济结构呈现了一个初步的 M 型结构，M衔结构里的这一端是什么？ 是你高收入人群，其实这一轮的疫情受到影响其实并不大。 所以我们可以看到茅台高端品、奢侈品包括奔驰和宝马的销量，包括新能源车销量是非常不错的。 如果这些家庭没有钱，怎么可能会拿出来 50 万去买一辆电动跌对不对？ 所以这是第一端。 但另外一端你会发现低端收入人群的消费需求也在被增加，但他们的边际消费能力并没有那么高，所以哪一个板块哪个我缺齐拼多多。 而这里面又伴随一个很有意思的特殊情况，就是我们的年轻人一部分人的消费习惯、消费理念。 在这一次疫情踢了临门一脚之后，她们发生了最终的转变，就什么放弃生孩子。 所以我们可以看到，上半年计在疫情期间，计生用品的销量是大幅增加的。
讲者3：第二个什么，生育率的持续的回落，包括对于房产的需求的边际性贿赂。 所以这届年轻人怎么样？ 他们不再买房，不怎么在需要你去结婚生孩子，但这里反而激发了边际消费的提升。 为什么当你选择不再买房的时候，不再结婚的时候，年轻人发现自己富了两倍到三倍，人生一片火了，你不买房，你日子得活得多开心。
讲者3：所以什么消费在继续起盲盒游戏奶茶，为什么这些钱都是小钱？ 我一个月就算喝 20 杯奶茶，我也就花 500 块钱。 你带你觉得 500 块钱能在北京、上海能买到一个厕所吗？ 什么都买不到。 所以这里有一个什么类似于口红效应的消费挤出效应？ 这种挤出效应在我们的收入格局发生很大转变之前，除非中国经济有一轮新突破，不然这种格局是长周期的。 因为你一旦习惯了短平的快速性的消费，你就很难再回再让自己习惯性地去节约，去回到高频大的消费上去。 所以大家怎么样越来越习惯刷抖音 15 秒寻求一次刺激。
讲者3：寻 55 秒寻求一次刺激。 当你习惯了 15 秒刺激之后，再让你静下来看两个小时的书，很多人这辈子都看不下去了。 所以短视频和视频化，人们不愿意看文字，愿意看视频是一个长期不可逆趋势，因为你进去了你就回不来了。 这里面就会伴随着一个长周期的年轻人，或者说你说会跟他说他们躺倒，或者说他们消费习惯转变或他们上瘾性这样一个长期投资机会，所有的板块都在做表现。 这一点无论是拼多多，无论是抖音，无论是快手，无论是 B 站，都反映了我们这代年轻人的谈倒。 这种谈倒一定不是一个月两个月的，而是长周期的这一块不出来。 而他们的收入增长会使得他们更多地去花费这些钱，因为他们已经习惯性花费了，就跟你买了一个盲盒之后，一定会有人冲动买一组买一套去集齐的情况是一样的。 所以盯住年轻人，一个是下面的制造业，一个下面年轻人的行业一定是未来持续性有机会的。
讲者3：所以上午有一个嘉宾分享了说 B 站和长期看好，我也看长期看好 B 站。 这第一个第二个，大家知道马上就要上市那个泡泡玛特就现在给的估值是多少吗？ 已经给到 70 亿美元的估值了，财务 5 亿的利润，但已经给到 70 亿美元的估值了。 很多人都认为上市之后甚至有可能过几年都能看到千亿的市值，包括为什么大家都年轻人愿意去点外卖，美团现在都快两亿市两亿的市值了，2万亿的市值了，这都反映了一个年轻人的消费习惯的一些边境转变。 所以你一边看茅台，那什么我们中年油腻男人的消费习惯，一边看下面什么年轻人消费习惯，把这两头抓住，就抓住了未来 5 年到 10 年的机会。 我觉得这个逻辑还是很清晰的。
讲者1：谢谢。 谢谢。 那个非常清晰两个建议，第一是制造业，第二是抓年轻人。 刚才吴总的发言里面我只有一条不同意，就是他说他中年油腻好像我没看出来。 那最后再来听一听王总您的策略未来会怎么调整？
讲者2：我就简要一点，我们公司的长期策略是平衡成长风格。 平安成长风格我们刚才前面讲的叫真价值，已经讲了一小段，然后就是真成长。 那我们对真成长的理解就是说你现在增加的利润未来不会被别人家强调，就是我们那个叫真成长。 所以我们风格会在这两者之间会做得比较透一点，那这是我们的长期的投资策略。
讲者2：那可能我们每年的时候会对下一年市场会做一些微调，比方说我今年我的增价值可能就是40，增成长是 70 或者60，我们会在这里面做点微调。 但这个时点其实是有点，就是很多行业涨了很多，包括刚才那个吴总讲的一些行业就是泡沫没有错泡沫推动了社会的发展。
讲者2：但其实互联网泡沫 0102 年的时候，很多公司都没有超过 60 套市值，包括现在还活得很好的，像思科，包括像 IBM 就很多公司，包括那还有些公司是倒闭的，我就不说了，就是说对我们来讲，现在就是成长股有一些成长股的估值其实是透支到 3 到 5 年的收益率预期的那然后我们也把它做了一些分割，比方说一些叫中高成长股的一些行业，市场空间很大。
讲者2：像上午讲的新能源汽车、军工，我们认为就是说它的估值还是能通过明年还能适当消化。 然后还有一个长期的三年左右的稳定的行业的大发展的确定性发展的背景环境。 然后第二个是我们认为成长里面是这两年我们跟美国人搞贸易战搞科技战。 我们这两年大量的这个国家的能源的投入会通过科创板注册制的方式。 那我们在一个估值合理偏贵的时候还是能买得到的。 你比方一个 1000 亿的行业，可能我们贵一点，200亿先买，它可能透支两年，但是可能过几年又会出现这种上涨来消化这种估值。 所以我们就认为第二个就是说被中美贸易和科技战之间我们国家做的很多前面的准备，比方说已经从 018 年开始到现在到明年就 3 年了。 我们中国自营又很强。
讲者2：所以很多行业你会发现包括像谨顺的杨瑞文上午讲的刚才讲的很多行业明年会出小结果后，大后年一定会出大结果然后基于这种判断，然后至于收益率其实收益率也不是基于你自己找的，其实都是市场给的。 我一直有这种观点，要能涨多少是解决国家放多少水，老百姓有多少钱，北上资金有多少，其实这都很难判断估值。 有些时候 30 倍合理，40倍合理，反正 18 年的时候 25 倍都比较贵。 所以我的意思就是说我是平衡成长风格的，我们公司也是这种策略，然后会分析一下这个阶段的风光和冷却的板块，然后再对年度策略做一些微观的调整。 然后我们原来证明这套公募的打法在公募的时候还是比较管用的，国家不会让这个市场降到冰点，也不会让这个市场赋能到 500 度。
讲者1：这是我的观点。 谢谢王总那个 40 分钟转瞬即逝，不知道大家有没有听够。 那刚才我们三位嘉宾从短期、中长期和策略的角度来给大家贡献了很多的真知灼见。 其实不管是我理解，不管是三位嘉宾也好，还是我们在座所有球友也好，在我们面前我们其实很幸运的，因为在我面前买股票、买中国很有可能是人类投资史上的一次地壳运动。 而我们看到的很多波动，回过头来看很有可能只是其间的风吹草动而已。 股票资产相对于其他绝大多数资产的性价比现在很高，未来可能更高。 虽然从收益率的角度，股票的投资的黄金时代是不是已经过去不知道，但是至少从普及大众的角度，所有的股票投资者都在开启一个崭新的黄金时代。 那么也预祝各位球友能够在未来的 2021 年里，不管是自己投资也好，还是抄嘉宾的作业也好，都能够取得自己圆满的投资答卷。 那么这一会环节到此结束，谢谢各位。

Answer: 股票投资市场短期内不会发生大调整，行业竞争格局初期已完成80%，红利会持续一段时间，未来平行世界会有些许转变，中国市场的统治性治理能力正在大幅度提升，由原来的监管体系转为从长远角度推出很多政策，导致行业结构会变成温和的发展环境，更多注重在高质量发展，企业之间盈利能力和投资能力会出现差距，投资者需要保持平稳心态，可通过自身财务和财务公司利润增长线分析，国内疫情下对全球制造业进行了供给侧的改革，明年制造业会实现弯道超车，实力行业会替代传统制造业，需要评估进出口和制造能力，关注年轻人的消费习惯和消费理念，激发年轻人的边际消费，保持平衡成长的风格，保持平衡成长。