讲者1：好，首先我建议在场的各位球友大家掌声欢迎一下我们机构的各位领导，因为他们今天也是很多事刚刚从机场才赶过来，非常的不容易能有这个机会。 好。 所以我们今天其实最后一场压轴想要讨论的话题是一个非常重要。 但是其实大家之前可能关心的不是很多的话题对吧，刚才大家这个提的问题都是关注我们未来一个牛市的风口在哪里。
讲者1：但是其实资产配置它是一个比选股选行业更加高一个层次的高屋建领的问题，怎么去做一个大类资产的配置的选择和组合。 所以今天借着这个机比较宝贵的机会，我想请各位领导先分享。 第一个问题就是我们现在一个经济增长比较沉压的一个大环境下，如果展望到明年的话，您会给我们普通的投资人做一个怎么样呢？ 大类资产配置建议从陈总这边开始好吧。
讲者2：好，谢谢大家。 那个我其实想从中长期来看的话，其实我们从股债相对比来看，我们会觉得股票仍然是有优势的。 然后我们会发现经济下行其实是有政策的对冲。 然后整个的市场其实处于底部区域，然后我们发现整个行业的估值其实分布比较平坦。 然后我们会觉得整个市场其实是在一个熊牛转换的一个区间，那我们会觉得未来反弹升级的概率会比较大。 那对于债券来看，其实我们会觉得是一个中性偏乐观的一个态度。 然后我们会觉得你要保佑你的杠杆的基础上同时去调整你的97。 所以从整个 2020 年整个大类资产配置各大类资产的机会来看，我们会觉得股票是大于债券，大于货币，大于商品的。
讲者2：那么第二个来说，我们如果单单从权益上来看的话，我们会比较的其实我们是长期看好中国的未来的。 一方面是因为随着经济的发展，我们会发现随着消费的升降级的分化，我们会觉得像消费、医药生物和金融行业里面的龙头企业本身就一直值得去看好。 那另外一个方面，随着如果我们中国的经济转型成功之后，会越来越培养，越来越多的企业能够比肩腾讯、华为、阿里、小米和大家这种具有全球竞争力的企业，而这些企业会成为中国指数未来中国股票指数的重要组成部分。 而所有的这些加在一起其实会成为中国未来新的核心资产。
讲者2：然后所以说我们会觉得过去两年的蓝筹白马的上涨其实一般一方面是因为它的基本面不错，然后它的行业集中度比较高，龙头的优势比较凸显。 然后而我们科技股表现不佳，主要因为它的基本面不太好，同时估值比较高，需要时间去消化。 那因为说未来我们会觉得消费者会持续地去拥抱我们在消费医药、生物和金融行业的一些龙头企业，同时他们也会持续地去越来越青睐那些基本面改善，然后成长持续并且估值不高的科技股。 因此我们会建议如果在权益上面的话，投者应该去在这种核心资产、传统的核心资产和新兴的高科技企业当中去做一个均衡的配置，或者做这个两个板块的轮动。 谢谢。
讲者3：好。 我简单讲一下，应该说 GDP 刚刚这个就说，主持人讲到他会下来下来以后其实际上跟前几年比他这个蛋糕缩小了蛋糕缩小了，那分给投资者的这个利润也会小一些所以可能未来的一段时间，特别是从我这边固收来讲，有可能这个回报率还是会往下走一些。 像这个 17 年怎么都知道这个货币基金有 4% 的一个收益率啊。 啊那现在显然是不可能了，我们觉得未来一段时间估计这个收益率也不会好大概明年也就在 2.5 到 3 之间的一个区间。 那如果再积的话可能稍微高一点，应该是高个一两百个BP 。 可能 4% 到 5 之间。 大概是这么一个情况。 所以整个来看，从固收的层面来看，可能不会有太高的收益。
讲者3：所以这样的话大家以后可能长期的我们的 GDP 都不会太高，可能还会再往下走这个蛋糕会增量的，蛋糕会越来越小这样的情况实际上未来的这个固定收益端的这个收益率都不会太高，还是会往下再走一些。 所以可能要需要大家投资者慢慢地适应这种比较低的收益的情况。 对于权益的话，我个人觉得还是会能够有挑挑拣拣的机会，因为的确是这个像龙头集中如果我们能够看好一些行业，或者挑选一些比较好的公司，或者挑选比较优秀的基因经理或者是一些指数，我觉得还是能获得一个比较好的一个回报。
讲者4：谢谢。 对于大力资产配置这块，一个资产价格或者说它的那个大力资产的一个投资价值可能和经济的增长速度并不是 100% 正相关的。 长线来看，因为比如说以美国为举例，美国在过去 70 年它的经济增速其实是一路在下滑的。 但是标准普尔500，它的长线收益率如果比较长周期来衡量的话，它是处于一个比较稳定的区间。 所以风险资产它是基于无风险利率，还有一个风险资产的一个风险溢价。 所以本身和经济的相关度可能并没有大家想象那么高，在短期看可能有一定的相关度。 因为毕竟在那个衰退的时候，美股也是非常承压的，这是第一。
讲者4：第二就是在经济增速下滑的情况下，上市公司并不代表所有的经济体。 那上市公司中间某一些在经济转型期可以得到一些红利和到一些结构性机会的一些比较优质的公司，它的利润或者它的业绩不一定会差。 所以就是经济本身下行并不代表股票市场权益市场它表现也会变得不好。 然后另外在进行下行的时候，因为这个债券它本身和名义增速可能有的相关性要更强一点。 所以经济下行，反而债券的长期利率可能会比较有一个下行的通道。 那在利率中枢有可能会下行的情况下，那对股票市场的估值其实是一个往上抬往上支撑的一个过程。 所以从这个角度来讲，权益市场的可能也不会特别悲观。
讲者4：另外虽然收益率从非常长线的角度来看，收益率下行整体的资产回报率可能会受到压制。 但是在中期之内的话，收益率下行对债券市场有可能也是一个利好。 所以总体来说，经济影响可能更偏短期或者短中期。 长期经济增速的影响，对大力资产配对大力资产的这个回报可能并没有大家想象那么高。
讲者1：前三位领导的统一观点，我概括一下，好像是固收资产的税率有一点承压，但是股市相对比较看好。 那我想请问我后面的这个梁总和杜总有没有针锋相对不一样的观点可以 PK 一下。
讲者5：对，我就简单说一下。 第一个就关于增长增长其实我们这代人包括在座的所有人，可能出生到现在就一直在增长，我们就已经适应了增长，如果不增长我们就很难受。 但其实你往远想一想，其实我们从公元 0 年到 2000 年有 1800 年没有增长。 我如果你公元零年是有 100 块钱的时候，到公元 1800 年的时候只有 150 块钱。
讲者5：假设一个思想试验，如果在公元 0 年时候不幸有的股票交易市场的话，那宏观研究员在干嘛呢？ 没关系，就其实我们整个所有的这个增长都是在近期才有的增长，尤其像中国这种增长是一个奇迹，所以我们应该适应不应该有那么高的增长。 第二个，其实增长从数学上来讲是不合理的，就是我们没有永远的复利增长尤其当你体量常大的时候，就如果中国过去一年的增长等于一个澳大利亚今年的增长等于一个俄罗斯，等你再增长几年的时候，谁还能买得起中国的东西对吧？ 所以要不然中国降速，要不然提其他地方在提速，我们在做大量的对外投资，其实就是为了让别人的经济好，能买得起我们的东西，所以不太不用太在乎这个所谓经济的增长。
讲者5：刚才黄总讲得也很好，日本股票也没什么，日本的宏观经济这十年也没怎么增长，但其实一直股市在涨，美国其实也没什么增长，股市一直也在涨。 所以这个是两个概念就各针对我而言的话，那我就说点直接的。 就我要如果是只买权益的话，那肯定有两个原则，一个是五五开我觉得一半中国一半美国。 原因很简单，咱们提炼一下世界全球，就是中国和美国这个 GG to 这个结构。 就如果美国垮了，中国也跑不到哪去。 如果中国好，美国一定也不错。 所以如果是权益资产的话，就是五五开，我将我有 100 块钱 50 的美国，五十的中国。 就刚才上个 section 我听了就大家要干货。 就如果是中国的话，我给大家一个 442 什么 40% 上升五零 40% 的，创五零 20% 的消费。 我觉得不会差所以这就是我的建议。
讲者1：好。 谢谢杜总。
讲者6：我是觉得吧，就是资产资产配置其实是为了服务我们一个投资目标来的。 所以我们现在那个组合管理的那个理论，它是说你资产配置你得投资目标里有收益的部分，有风险的部分，你得把它组合起来，然后最终是一个合理的目标所以现在这个情况就是固定收益的收益率很低。
讲者6：可能是以它历史上的收益率可能是 3.7 的波动性，对一个五点几到 6 的年化的收益率。 所以前两年的时候说实在的您活买点债券、买点非标，买点理财收益都满足您的要求了。 但是现在来说可能就是一个 3.6 的波动，对一个 4 左右的年化的产品，所以很多客户会觉得不满意所以加进权益我觉得是一个很必然的一个选择。 因为毕竟现在权益市场相对债券市场整体还是有一个估值的优势。
讲者6：在这里的。 像上海汽车好像是中国神华，前两天它都净资产，这都是中国最响当当的企业，可能现在不是最时髦的行业，但是一倍净资产哇你要去外头买一些，像一五年的时候，我们去买一些那种奇奇怪怪的股权，到最后都变成渣了就是你其实这一辈净资产这么靠谱的企也自由现金流强劲的企业，其实它的投资价值是摆在那里的。 所以我自己是觉得权益是一定要加的。 然后至于说加多少比例，其实是一个收益跟风险的一个平衡。 如果您是如果我是个要退休的老人家，那我可能我觉得心态比较保守。
讲者6：10 个点股票 90 点债券这个组合在过去十几年从来没亏过钱。 这十个点股票就是中证 800 债券部分是中证企业债指数，是非常非常保险，债券的长期年化五点几，我将近十个店股票风险几乎没增加。 然后它收益从五点几直接提到七点几，这是非常非常好的。 如果是您的风险偏好稍微再提高一点到 20 个点股票。 其实它年化收率从七点几提到9，风险度提到6，所以我都觉得这还是好的。 如果是这个主管理人，他每年还有超额收益，假设我们一年有 10 个点超额收益的话，那你那个 20 个点股票，80点债券的这个组合年化收率直接跑到 11 去了，而风险只有6。
讲者6：你要知道，过去十几年，我们公募市场上成立以来年化收益率在 10 以上的，通常都是不错的基金了，就已经。 所以但这个方式它那个波动性可能是30%，这边波动性可能是 4 到6。 所以其实提供了一个风险比较低，收益比较好，然后长期净值是回撤有限，这种就不断创新高。 所以客户持有这样的一个组合，其实风险很低，理财的效果会非常好，就也不用去操心。 择时这个选风格就稳健持有，最后效果一定是能够达到您的这个理财的一个需要的。 好。
讲者1：所以我概括一下刚才第一个问题，我们五位投资总监的这个回答就是，经济下行我们不是特别的担心对吧，就是在我们的资产组合里面多配置一些权益型的资产对吧？ 好，我第二个问题就来了，如果说经济下行你们不担心，那你们担心的是什么？ 如果我们看到明年 2020 年，我想问的问题是，咱们几位投资总监最能让你们担心的晚上睡不着觉的风险是什么？
讲者2：陈总好，那个其实有两个点。 第一个点，其实我们整个的乐观对权益市场乐观是一个短期的乐观。 然后中期其实还是一个比较谨慎的一个态度。 其实说你短期和中期的那种平衡，这是很重要的，就是你不能过分地看短期，也不能过分地看中期。 然后第二个点，其实说我们会观察到有个现象，就最近主要发达权益市场，它们其实都是一个顶部高波动的一个状态，并且持续创新高的一个过程。 那其实我们会觉得会有个担心，就是说那如果特别像发达市场，像美国的经济，如果是超预期的衰退导致的资本市场大幅的回撤，那对国内的资产会有什么样的一个影响？ 就相当于说接的那个两两种。
讲者2：刚才说的就是如果它是一半一半的话，那如果两个市场产生联动效应，导致大幅的回撤的话，会不会有一定的风险？ 那这个是我们比较担心的，还是说我们我们回顾一下，如果 2020 年，我们要看自然配置最重要的一些因素的话，其实是第一个就是我们的负债周期，第二个就是我们的通胀水平，第三个其实就是中美贸易战的关系，就这些都是我们需要考虑的一个因素。
讲者3：从我们固收来讲的话实际上应该说在利率风险我觉得还是比较低的，因为整个经济增长还是比较慢，然后这个通胀可能上半年比较高，下面也会下来。 所以整个来看的话，我觉得央行这个基准利率这一块可能未来还会有可能小幅再调一调。 所以短端来看波动性会比较低。 所以可能我刚刚讲到的货机可能就在一个窄幅的区间里面波动这些利率风险是比较低的长端的话我觉得利率风险也不是很高，因为短端只要不出现一个剧烈的波动的话，常利率压力也不大。
讲者3：相对来说我个人可能觉得一些尾部的信用风险可能会值得一些担心其实对于我们这债券基金来讲这个踩雷是一个比较难受的事情，就是刚刚讲到晚上睡不着觉，有可能因为这个就睡不着觉睡不好，因为这也的确是压力比较大，而且经济下行的过程当中，这些尾部的一些企业的信用风险或者是受到一些淘汰都是很比较正常的。
讲者3：这样的话还是会有些压力，但是整个大面积的我觉得不大会，就是说个别的一些，然后权益这边的话因为我步骤要做，我觉得可能就是也是一些尾部的小的或者是一些盈利状况不是很好的，或者也是一些财务他可能有一些问题的也会有一些风险。 整体来看我觉得权益的估值风险也不是很大，毕竟也是比较低的。
讲者4：风险这块前面两位已经提到了。 一方面比如说美股的高估值，这可能是一个个从外部冲击的一个估值风险。 另外也提到了信用风险，我想可能明年或者是明年和后年。 如果地产这块有一些超过大家预期的一些加速的这个下跌的话，我想可能会因为地产毕竟它是周期之母，它的这个对整个经济的影响，然后对金融市场的冲击可能会比较大。 这块虽然我们政策上面控制了还是比较好的，但是这确实是一个风险点。
讲者4：另外就是说到债务周期债务的高债务的中国高债务的另外一个环节就是在这个地方债这块。 城投大家以前都有一个城投信仰，那假如明年这个信仰因为某些点的这个风险事件的爆发打破的话会不会形成整个债券市场大家对整个体系的一些从交易层面的一些冲击，流动性的或者说是一些这方面的，所以这可能是一个尾部的风险，这些概率都在我们判断来说都没有那么大，但这是两个对整个经济金融市场可能影响的面比较广的环节。 连锁。
讲者5：那就是关于关于风险刚我是其实刚听到杜总讲我是同意他的那句话，就是风险和收益永远是对等的，就是也不叫对等。 就是高低风险一定低收益，但高风险不一定高收益。 这句话是名言，大家都记好。 我个人觉得就是写黑天鹅的那个作者塔勒布说过一句话啊，就是你要不敢直面风险的这个投资人，他就爆粗口了。
讲者5：我觉得我们作为投资的话一定得直面风险啊就如果风险是个抽象的概念的话，那你就想得具体一点，如果我们要买权益的产品，你不要想它波动率是百分之二十二十五，那个是抽象的概念。 你就想如果我参与 A 股，参与股票投资，我真亏 100 万，亏了 50 万，我受不受得了。 你就想一下这个疼痛感，如果你受不了这个，你就不用参与权益了。 我觉得这个就是我们自己的选择没你要承担这个风险，你要承担这个你要达到那个收益，你就必须要承担这个带着痛感的这种风险。 所以这个我觉得首先是需要去去思考的。 然后第二块就关于风险的话，风险的我个人体验就是如果通过交易来控制你的回撤，妄图通过交易来控制你的回撤，那都是妄念。 我觉得多数情况下都是妄念。 如果要控制风险，那还是用底层算法或者用卡勒布说的那个基础率来说的话，你的组合要足够的分散。 就刚才我也说了，当然你要能 take 那个风险的话，你一半中国一半美国没问题。 如果你 take 不了这个风险的话，不要太试图我在什么时间点清仓了，它没跌下来了。
讲者5：那个是妄念，你顶多是像杜总说的，我把债加进去，把固收加进去，把黄金加进去等等，你做这么一个组合来，在底层上，在基础率上去控制你自己的一个风险。 所以分散像马克维斯说的一样，那是唯一在这么复杂系统里边我们能得到的免费的挽餐，免免费的午餐。 如果这个免费的午餐都不拿你去拿那个最难的那一部分，通过交易来控制回撤的话，那基本上大多数的情况都是妄念。 尤其对于我们真正的参与投资的这些同志们。 对所以我的想法就是风险这边的话，我们能够秉持住分散的一个原则，其实你已经控制了很多的风险，对抗性资产权益类 A 股、美股，比如债券和 A 股，然后黄金商品等等，你把它分散开永远都不会错的。 所以我这是我的一点点建议。 好，谢谢杜总。
讲者6：风险的话，我觉得展望明年的话，可能其实经济其实今年经济其实很差，全球的经济一直在下，但是问题全球的，央行都在放水。 所以其实听上去宽松比经济下好像对股市的这个刺激会更大。 因为像美股都在创新高。 所以其实对股市来说可能短期的而言，宽松你能不能宽松，有政府有没有意愿宽松可能比经济是不是下行可能更重要一些。
讲者6：另一个就是整体的环境咱们得稍微舒适一点，你不能老是在打仗的这种心态上。 所以其实川普明年是要竞选总统，那这个总统要选举，所以她可能在这方面不会做特别极端的事。 所以如果是我们前两天美股就是只要是贸易战很激烈了，它就开始调整了。 川武说我们要马上达成协议了，市场就稳定了。 所以其实大家对战争种类这种字眼还是很厌恶的。 那当然来说最终极的一个风险就是一个债务的风险。 因为其实在我们读书的时候，90年代的时候，我们怎么想得到卧槽现在德国的利率都是负的，然后日本的利率是负的，而且他们都已经负了好久了这种游戏如果你看教科书或者一些教是，我们可能会觉得这种游戏怎么可能玩得下去，这感觉总有一天会爆的，但是它已经持续了好久好久了。
讲者6：所以你去猜测这种它什么时候会爆呢？ 这个投资就没法弄了，所以这是一个尾部风险来的就是相对他们来说，我们中国其实还好，虽然利率降到了基本上过去十几年最低的这种状态，但是其实比那些欧洲比那些日本，我们的利率真的是优质资产来的，应该全世界的固收投资者应该来积极增持我们中国的这个债券。 所以我其实并不是特别喜欢考虑这些尾部风险，就是因为你考虑这些你会心态会很差。
讲者6：其实刚才主持人说会让你睡不着觉，其实我真的是不会睡不着觉的，因为我管理的非常多的绝对收益的组合。 如果你把你的风险预算设好了，因为风险管理其实是个科学来的，你想把它管控在什么地方，就在什么地方。 所以我管理的绝对收益产品，我把风险预算就定在5%。
讲者6：所以说实在的，明天晚上川普又说什么话了，我们国家又出了什么新的产业政策了，其实我都不怕的，像我有一个对冲的组合，那我股指期货都摆在那里，所以我其实每天走进办公室里，我心态很从容的，不管世界往哪里走，我只要确保我的组合跑赢指数，只要确保我的风险暴露，不会给组合带来颠覆性的结果。 我其实心态还是蛮从容的。 所以那种尾部风险咱们知道一下就行了，但是不用说把它作为投资的核心的一个重最核心的一个考虑。 我觉。
讲者1：觉得对，感谢杜总。 其实我想说的是，其实我用您的基金，所以我觉得如果您晚上能够睡得很香的话，可能我晚上也不会睡不着觉那么好。 我们刚才其实谈了两个话题，第一个话题是经济下行对吧，我们怎么做？ 大力资产配置。 第二个问题是如何对冲明年的风险，好像有一点沉重。 那我们今天还要看一看未来对吧？ 那我们就讲一个谈这个请教一个比较时髦的话题，就是人工智能对吧。 人工智能在我们资产管理行业未来的大类资产配置中，就想请教各位领导，就是他到底会扮演一个什么样的角色，我们有一个怎么样的实践能够给大家分享一下。
讲者2：其实人工智能那块其实已经有一些产品，一些智能投顾的产品已经落地了。 其实我们可以看到包括监管那个最近也在积极地试点投顾排队的申请。 所以我们可以看到就是说人工智能的应用其实首先是要在策略的生产当中产生一定的额外的阿尔法。 其次其实我觉得我看到的更多的是在收集更多的客户的信息，对客户的画像能够更精确，能够把客户和策略进行匹配。 然后第三个可能就是说我们在我们的运营管理办，包括我们的流程更加的标准化，包括我们的风险管理上可能会更多地用到人工智能。 所以我觉得未来的就是当前来看的话，其实人工智能在资产配置那块还处于一个投资策略的研发以及销售的过程中，可能未来 1 到 3 年，可能我们会发现人工智能再把客户和策略进行匹配，做到千人千面的方面有一定的突破。 然后可能未来 5 到 10 年的话，可能我们会发现人工智能会完全地变成一个智能管家，全面地去接管。 然后这个客户的保险产品，银行理财产品，包括他的资产投资和财富管理。
讲者3：我觉得是这样，未来这个人工智能肯定是发展会比较快，而且这个发展速度也会加快实际上我们这个已经有些苗头了，现在可能是临近一个基点的状态，因为怎么说，这个人作为太极生物我个人的观点是迟早要被硅基淘汰的所以未来是人可能就都是机器了，就是它它不是人了当然这个是很长的一个东西，因为实际上这个世界组成，它其实就是一个数学的东西，所以我觉得未来被替代也是很正常的。
讲者3：但是从可见的一个年份来看的话，我个人觉得对于基础资产的投资来讲，是人工智能替代是比较困难的这怎么理解就是像投资债券或者投资信用债，那让人工智能去选择这个可能是比较难的，因为可能每个企业它不一样，而且中国企业还有国企的性质或者是一些伪央企或者伪央企，他判断起来是很困难的包括股票或者是主动管理的一个权益基金经理，让人工智能来做可能也会有些困难，因为要去调研，要跟董事长去聊天什么的就是说从技术资产来讲，我觉得这目前看起来还是有困难的。
讲者3：但是如果从这个资产配置的层面来讲，我觉得还是很有可能是未来的一个发展方向。 因为对于个人投资者来说他很难接触到这个很好的专业的一个投资顾问，给他讲一下你的资产应该怎么配置，你的债券比例大概是多少？ 股票比例大概是多少？ 目前的情况你的资产配置应该是怎么样子的？ 但是如果有了人工智能以后，实际上你把这些条件输进去以后，他根据目前的一个市场状况，他进行一些算法，就直接给你一个指导。 那样的话相对来说可能服务到更多的人群，我觉得这一点上是能够做得很大的。 还有一点可能是做一些这种高频交易的一些算法之类的，我觉得也是很有可能的。 但是从主动管理的这个基础资产来讲，目前看可能还是需要一段时间。
讲者4：陆总的观点我基本上非常同意，就是人工智能在投资本身这块，在大类资产配置这个领域的应用可能目前还处于一个比较初级的阶段，因为让机器学习这样的算法，能够得到比较有效的应用，需要大数据。 在大力资产配置这个环节，我们其实也就是十几个大类资产，本身它的数量是比较有限的，不像上万只股票，你可以选有大量的基本面和交易信息，大量的数据可以挖掘，然后机器本身也可以算法可以演化。 然后我的希望是大类资产配置，资产配置这个领域是最后一个被机器人替代的投资领域，所以我还能多干几年。 然后另外一个就是其实另外一个就是资产配置领域，机器学习这样算法的应用，另外一个局限性可能就是这个他要因为机器都看的是过往的数据历史，那历史的参考价值对未来参考价值有多高？ 加一个高速变化，加一个宏观大环境政策大环境变化比较快的国家，比如说中国，那过去的这个 regime 过去的这个环境，或者说这个阶段的参考价值可能，并不那么大。
讲者4：所以本身投资这个环节机器学习等算法，人类人工智能这些东西的应用可能比较有限。 另外就是我非常同意前面两位说的，那人工智能，像在智能投顾这种运营环节，可在整个基金公司或者说投资的各个运营的环节，都可以给运营整体提效，这是毋庸置疑的。
讲者5：梁总我的观点可能跟大家有点不一样，我的想法就是如果在金融投资金融决策这个领域里边，在我们可预见的未来应该 AI 代替不了人其实也特别简单。 第一个就是本身金融就是一个社会学科，社会学科就没有任何的边界，也没有任何的这种规则，也是个复杂系统。 所以不可能很难去用一个机器学习的方法来解决这样的一个复杂系统。 然后第二个就是其实在金融决策里边，我们的人是不会再不会放弃自己的决策权的，不会放在自己的决心。 因为人这个从底层的这个基因的角度来说的话，我们自己的决策权是要抓在自己的手里的，所以很难相信机器。 所以从可预见的未来，我觉得这个 AI 尤其在金融决策里边是非常非常难的，但能做什么呢？ 还有一个问题在于，其就是其实没必要用AI，因为本身现在包括像那区块链什么的。 很多时候有一些投资公司在说我用区块链来解决一个问题。 但总会有一个大佬问他说，你这个东西拿加加减减不就能解决吗？ 我，能用线性模型解决的问题。 我非什么非得用非线性的模型，非得用机器学习来解决呢？ 其实这是一个悖论。
讲者5：好另外一个，大家也可以想一下，我们我现在忘了他的名字了，就是用一个归谬法来说。 如如果世界上存在一个机器，可以把世界上全部的钱挣走，这件事情合理吗？ 就如果产生一个投资圈的一个阿尔法购这件事合理吗？ 就如果有它存在的话，那我们把世界上所有的财富都给了他了。
讲者5：这个东西的话，你这个你归结到一个谬误，谬误的一个状态的话，这样的现象是不可能存在，因为他自己的交易会影响到市场的价格。 你不可能有一个机器像阿尔法购一样通吃掉所有的这个财富是不可能的。 能做什么事呢？ 我觉得能做的事情是在一个细微的一个环节，就有些数据层次的大数据层次的，因为现在确实物联网来了，5G又来了。 对于我们金融交易决策的时候，你也许有些算法能给我们带来一些新鲜的数据比如我前一天前几天跟一个期货公司的人在聊，他们就把中国所有大货车的数据买了，我觉得这个就很有意思，它有些卫星的图片，你大货车的运输，甚至能知道这个大货车里边运的什么东西做一些图片的分析，我觉得这些东西都会给所有的交易提供一些你的支持。 另外我觉得最终的一个状态有点像未来简史里说的那种，我们可能会有一种 AI 加 hi 的一种东西。
讲者5：我觉得 AI 可能给我们提供的还是一些辅助东西，到最后的话你能不能变成一个神人，你看看你能不能运用好这些 AI 给你的这些 tips 如果你来做一些决策，所以我就大家不用担心，就在金融这个领域里边，我个人觉得出现跟像阿尔法购一样的东西是在可预见的未来，是不太可能存在的。 好，谢谢。 大家好，请杜总。
讲者6：因为这个 AI 其实在海外的这些基金公司里面，就是在运营层面上使用，或者在投顾层面上使用，其实已经使用了很多了所以就是他比如说有蚂蚁金服做的事，分析你的信用状况，分析你的信用这个负债情况、消费的情况，然后结合市场的情况，给您一个合理你的一个建议或者给一个信用的打分，这些都其实已经广泛地使用，甚至比如说回答投资者的问题，打电话。
讲者6：但是做到资产配置，我是觉得对 AI 来说实在是有点大材小用，因为这个资产配置就像刚才我们嘉宾说的就那么十几个五六个，这个最常用的可能两三个三四个决定资产配置价值的话，你如果投资视野越长，其实它的估值它的价值发挥的作用就越大。 如果投资视野是个 3 年 5 年十年哇，它那几乎唯一的重要因子就是估值了。 所以在这个层面上其实没有特别多复杂的数据，需要做特别高强度的计算来得出一些结果。 所以我自己是觉得在资产配置方面，尤其是战略性的资产配置方面，它作用很有限。 如果你要说的是一年之内来回折腾交易那种，我感觉也不是一件特别胜率高的事情。 相反来说可能在选股上面可能会有一些做，因为我自己没有在这方面做特别深入的研究，做过一些粗浅的研究，一些深入的研究我也不敢说，但是确实是有一些人在用，他们一般都是比较高频的。 然后 AI 做出一种多因子来，做出一个他们会挖掘机器，挖掘一些奇怪的因子。 说实在我对那种过于复杂，我自己都听不懂的东西我是不大喜欢的。 因为他们有些研究员，我自己愿意去学新东西，我就听他们说你们都挖了些什么因子。 那么牛的因子我也学习一下，结果那同志跟我说了，他用了一个高频的，他用了几分钟的高减去几分钟的低，除以几分钟的成交量什么反正都是一些很奇怪的因子了啊。 啊然后他就说这些因子效率特别高，然后一共就能挖出这么多个，反正我个人是不喜欢这种因子。 如果你是一种偏基本面的这种因子，哪怕是高频的我都会接受度高一些。
讲者6：如果你是一些缺乏经济意义的这种因子我是不太喜欢的我觉得我们做投资归根到底最后还是要买又便宜又好的东西，没理由买一些这种自己都不认识。 然后唯一买入的理由是觉得我这个我能快速地成交换给另一个人。 然后我觉得这都不是一个正路来的，我们还是希望跟好的公司在好的公司多跟好的公司在一起。 这样的成长起来可能会更顺一些，底层资产的优质性也会更好一些所以如果它的 AI 它不基不仅仅是基于价量，它的价量跟基本面的东西结合在一起，我觉得还是有成功的机会的虽然我自己没有做到那么牛，但是我觉得还是有可能。
讲者1：好，所以我们几位嘉宾领导的观点还是说未来我们的人工智能和资产配置投资管理的专业人才还是要相互的去配合使用。 好。 那么最后一个环节就像上一个圆桌讨论一样，也想要留一个提问的机会给在场的各位投资人。 那我看到这个第二排，这位男士他举手举得最快，那么就把这个机会留给他。
讲者7：很高兴来到这个雪球现场，我也是从外地坐飞机过来的，我今天能见到那个陆鑫老师特别高兴，我自己就是那个民生佳音的，每个周五就收到她这个顾短信就来了，这个收了多少像个零钱一样存着，蛮好的。 哥谢谢你哥给我理财这么多年了，我有一个问题想问问那个环总监像这个 false 了，我原来也做过一下。 黄老师，黄总监就是有一个他做的那个是他专门是投一些中国比较知名的那些基基金公司的产品经理，比如说高瓴等等这些。 那我就觉得这个也投了，好像收益也好，但是我自己我觉得这这这那这种是好太确定性太高了还是怎么回事？ 反正就是你看他都是投最牛的经理最好的产品。 然后我我们再把钱给他，那这这个能不能帮我分析一下？ 华老师，你。
讲者4：谢谢你的问题。 关于 foff 这个投资，您说得很对，其实就像您说的有两个环节，第一是我们做资产配置，第二我们就是做基金选择。 您可能更关心在基金选择这个层面的一些考虑是吗？ 在基因选择这块，我们做过大量的一些量化的回测。 不是说选去年跑第一的基金，今年就可以有很好的表现的，反而这个概率是很低的，持续好几年都是第一的，基金的概率是非常小的。
讲者4：所以我们在选择基金的时候，我们更看重一个经济经理，能够区分他的运气和能力，尽量选有能力有长线投资能力的经营经理。 然后这长线投资能力体现在它基金经营的一个综合能力，就说它在市场上涨的时候，它可以提供和市场能够跟上市场的上涨。 然它本身它的风险管理的能力很强，所以在市场下跌的时候，它的防御能力很强，就是它的那个回撤明显小于市场。 就说一个投资人，一个合格的投资人。 我觉得首要的一个职责是对市场的敬畏，对风险的意识。 所以我们更看重一个基因经理综合能力，就是他这个防御的能力我们还是也是比较看重的。 我们可能会刻意地会避免选那个过往排名靠第一第二这样的基金。 因为这个本身如果他做那么极致的话，可能是因为他在某些行业或者说在某些版块它的暴露非常非常的充分，致使它过往一年的表现很好。 但是因为这个行业还有这个风格，有时候轮动的周期可能比你想象的要短，可能每一年或者甚至每六个月一年半轮动一下。 所以非常忌讳的一点就是你踩在了一个基因经理的这个风格最顶端的一个点，然后买入了他。 那后后续当风格转换或者说行业轮动的时候，那你本成下跌的风险可能会比较大。
讲者4：所以我们在基金选择这块，根据我们资产配置的观点，我们在不同的板块和不同的风格之间。 如果我们发现这个因为今年的这个结构分化很大，所以目前明年看的话我们更偏向均衡配置。 就是像今年表现非常好的消费和成长这样的板块，我们会比较谨慎。 然后在一些今年表现不太好的，大家刚刚才提到的一些周期，或者说一些因为结构的一些原因，政策的原因表现不好，比如传媒这样的板块，我们可能会更左侧布局一下。 所以就是基因选择本身，是资产配置观点的一个体现。 同时我们也意识到我们为什么要做 false 做 false 是因为我们承认我们的能力边界，就说我可能把大量的精力已经花在资产配置这个环节了。 那我更愿意把选择个股和选择个券这样的优秀的基金基把这些这这个优秀的精英选出来，让他们把这个精力放在这个选各国各卷上，所以就是一个能力的互补。 谢谢。
讲者1：对，我们应该。 对，所以我也想给您一个建议，就是说你也可以把我们今天五位投资总监的产品组成一个基金组合，跟你自己买的那个付付 PK 一下，看看哪个更好好吧。 所以我们今天的这个环节差不多就到此结束，也请大家用掌声感谢一下我们今天的各位嘉宾领导，谢谢。

Answer: 建议以股票，债权，货币和商品的优先级顺序进行配置资产，资产配置是为投资目标服务的，目前权益市场与债券市场相比有估值优势，资产配置可以增加权益，选择有长线投资能力基金经理和较强风险管理能力的基金经理，同时注意平衡收益和风险，投资不可能完全规避风险，要考虑个人的风险承担能力，秉持分散原则，可控制风险，在投资时要刻意避免选择排名第一第二的基金，因为行业轮动时，下跌风险巨大，就目前而言，人工智能处于投资策略研发及销售的过程，对于基础资产投资来讲，代替投资债券或者投资信用债比较困难，对战略性资产配置来说作用有限，对资产配置的冲击不大，未来更加倾向于人工智能与投资管理人才相互结合的方式，帮助客户做资产配置。