领域：学术论文 · 社会科学

最后贷款人制度的目的是什么？长期以来理论和实践中有两种不同的目的之争：第一种被称为货币主义学派，即最后贷款人立法目标在于通过流动性的注入实现币值长期稳定的目标；第二种被称为金融稳定主义学派，即央行提供流动性支持是为了避免个别金融机构严重的流动性困境引发的系统性风险，从而损害金融稳定。从时间上看，英国的模式更加偏重于金融稳定，而美国的模式则更加偏重于货币政策。

1. 货币主义学派
货币主义学派认为，最后贷款人制度的功能是向金融体系注入基础货币，从而抵消银行和批发货币市场的流动性撤出，并防止通货紧缩压力的积累。从这一角度而言，最后贷款人制度虽然是针对微观的机构进行的，但其实是货币政策在微观层面上的体现而已。如果将最后贷款人制度作为货币政策的下位概念，则最后贷款人制度的适用和限制等均应与货币政策所要追求的币值稳定的制度目的相挂钩。那么就需要从金融市场整体甚至更加长远的货币政策的影响来考虑最后贷款人制度的适用，而不是根据单个金融机构的情况进行判断。诚如有学者所概括的以货币主义视角来设计最后贷款人制度会产生两个重要的假设：“第一个假设是，即使在危机最严重的时候，批发货币市场也将继续有效地将资金分配给信誉良好的机构。因此，如果一个机构无法在货币市场上获得资金，货币主义者会将其解释为有关机构从根本上资不抵债的证据。第二个假设是，一家或多家金融机构的倒闭不会引发更广泛的不稳定，而这种不稳定本身可能会引发或加剧货币供应量的收缩，或扰乱对实体经济的信贷供应。”
货币主义是一种长期视角，认为个别金融机构的危机包括退出市场并不会从长远上影响整个市场，因为幸存的金融机构将会吸收失败的金融机构的业务，从而使市场上金融服务的供给在长期视角下达到均衡。货币主义学派的核心原则之一是，从根本上讲，有偿付能力的银行将始终能在批发货币市场中获得资金。货币主义学派认为应通过中央银行的正常公开市场操作为整个货币市场提供流动性支持。同时，货币主义学派认为能够申请最后贷款人流动支持的适格主体应当限于吸收存款的金融机构，因为这些金融机构构成了货币的主要供给者。传统理论认为，美联储是货币主义最后贷款人的典型，美联储“通过中央银行提供紧急流动性支持，防止暂时流动性危机向清偿危机和系统性危机转化，使陷入困境的银行走出困境”。美联储提供紧急贷款的主体一般是银行金融机构。但是，2008年国际金融危机之前，美国《联邦储备法》第13（3）条赋予了美联储在非常情况下向非银行实体提供紧急贷款的权利，即“在特殊且紧急的情况下，美联储可以向任何个体、合伙企业或公司提供贷款”。此处的“特殊并且紧急”指的是贷款无法从金融市场上获得。为了获得这些紧急贷款，借款人必须提供充足的担保品，确保贷款的安全性。美国《联邦储备法》第13（3）条特别强调了在金融体系面临系统性风险时，美联储可以使用这一权力来稳定市场，防止金融危机的蔓延。这使得美联储在应对金融危机时具有更大的灵活性和操作空间。但是，2008年国际金融危机中美联储用第13（3）条对非银行金融机构发放贷款以提供流动性支持被认为加剧了道德风险，因此《多德-弗兰克法案》第1101条限制美联储利用第13（3）条的权利向特定的非银行金融机构发放贷款，除非该机构仅限于作为“具有广泛资格的计划或设施”的一部分，或者满足第806条的例外，即在“不寻常或紧急情况下”向清算所和其他指定的金融市场公用事业公司提供信贷或流动性援助；该法案第716条还禁止美联储向衍生品交易商或这些计划或设施范围之外的其他主要交易对手提供任何援助。

2. 金融稳定主义学派
金融稳定主义学派则将最后贷款人制度视为为单个金融机构提供流动性的“保险”制度，由于银行资产负债表固有的脆弱性，保险是必要的。金融稳定是一个宏观概念，它要求金融体系的三个组成部分——金融机构（商业银行、政策性银行、金融资产管理公司及证券公司等）、金融市场（股票、债券、货币和衍生品市场等）和金融基础设施（法律、支付、清算和会计体系等）都能正常运转，并能够正确评估、防范和化解金融风险。
根据金融脆弱性理论，银行等金融机构天生具有脆弱性，因为这些金融机构往往会借短投长，这使得他们资产缺乏足够的流动性，一旦短期债权人对金融机构的稳定性产生怀疑，他们就会竞相挤兑这些金融机构，迫使金融机构火线出售（低价出售）银行的资产，从而导致其后的债权人无法得到足额清偿；对无法得到足额清偿的恐惧，将迫使更多的债权人一旦有任何风吹草动，就竞相挤兑金融机构。现代金融机构业务的复杂性使得金融机构及其短期债权人资金的信息不对称更加明显，从而使得金融机构更容易被这些短期债权人挤兑。无论是货币主义的观点抑或金融稳定的观点都会承认，由于金融系统的脆弱性和挤兑的风险，最后贷款人制度是不可或缺的。
对于金融稳定主义学派的支持者来说，银行倒闭引发了两个重要风险。第一个风险是，银行的倒闭可能会破坏其对债权人的偿付能力，破坏其他金融机构的稳定性或支付系统的平稳高效运行；第二个风险是，一家或多家银行的倒闭可能会阻碍为实体经济提供信贷和其他金融服务。金融稳定主义者认为，央行的最后贷款人机制应当通过贴现窗口进行，是在对被贴现机构审慎监管的基础上进行的。贴现窗口贷款的有效性取决于央行是否获取有关潜在被贴现者信誉的详细信息，以及已发布的抵押品的质量。从金融稳定主义的视角看，中央银行的最后贷款人制度不仅应当覆盖传统的存款类金融机构，也应当广义包括那些因为机构的倒闭可能引起金融系统不稳定的影子银行体系。当然，把最后贷款人机制用于吸收公众存款以外的金融机构可能会面临识别的问题：即如何精确识别哪些金融机构的倒闭会引发系统性金融风险，从而避免最后贷款人援助制度的滥用引发的道德风险。

翻译考点：
考点1：“信誉良好”推荐译为“Creditworthy，Reputable”考点2：“影子银行体系”应译为“the shadow banking system”