[en] This thesis presents a triple motivation to investigate the figure of insider trading in the context of the Spanish stock market , checking whether or not the market is efficient or not the terms of the strong efficiency (in the field of Efficiency Hypothesis Markets ) analyze the contribution that different factors may be influencing the direction of the quality and transparency of information and , consequently, the extent of insider trading practices , with particular emphasis on the earnings management or manipulation information , policies and compensation policy , and apply in addition to the traditional methodologies also experimental methodology to study this issue in an attempt to supplement the available empirical evidence from the approach of behavioral finance . Among the main conclusions that can be obtained in the framework of the traditional approach, we first note fulfilling our fundamental thesis : a greater information transparency will correspond further strong performance of equity markets.

[es] La finalidad fundamental de esta tesis es verificar si la existencia de una mayor calidad y transparencia de la informaci?n financiera contribuye a una mayor eficiencia de los mercados de valores. Esta tesis presenta entonces una triple motivaci?n: investigar la figura del insider trading en el contexto del mercado de valores espa?ol, verificando si efectivamente el mercado ser? eficiente o no del punto de vista de la eficiencia fuerte (en el ?mbito de la Hip?tesis de la Eficiencia de los Mercados); analizar la contribuci?n que distintos factores podr?n tener en el sentido de influenciar la calidad y la transparencia de la informaci?n y, consecuentemente, en la magnitud de las pr?cticas de insider trading, haciendo especial hincapi? en el earnings management o manipulaci?n de la informaci?n, y en las pol?ticas de compensaci?n directiva; y aplicar, adem?s de las metodolog?as tradicionales, tambi?n la metodolog?a experimental al estudio de esta cuesti?n, en un intento por complementar la evidencia emp?rica disponible a partir del enfoque de las finanzas del comportamiento. De entre las principales conclusiones que se puedan obtener en el ?mbito del enfoque tradicional, podemos destacar en primer lugar el cumplimiento de nuestra tesis fundamental: a mayor transparencia informativa le corresponder? una mayor eficiencia fuerte de los mercados de valores. Adicionalmente podemos indicar los siguientes resultados y conclusiones: - La obtenci?n de una relaci?n positiva (tal y como se esperaba) y significativa entre el earnings management y la rentabilidad anormal de los insiders. Efectivamente, en la l?nea de estudios como por ejemplo los de Beneish y Vargus (2002), Bikki y Judy (2007), Sawicki y Shrestha (2010), que obtienen evidencia emp?rica acerca de la relaci?n positiva entre la manipulaci?n de beneficios y la pr?ctica de insider trading, tambi?n en nuestro estudio esa relaci?n se confirma. - La gran importancia de la calidad de la empresa auditora y su nivel de independencia para aumentar el grado de calidad y transparencia de la informaci?n y, consecuentemente, contribuir a una mayor eficiencia de los mercados de valores. - La contribuci?n positiva que el alcance de la informaci?n financiera, como resultado de la preocupaci?n de la empresa para satisfacer las necesidades de informaci?n de los distintos stakeholders, puede tener sobre el aumento de la calidad y de la transparencia informativa, contribuyendo al desarrollo de un clima de mayor confianza en los mercados. - El papel muy importante que los mecanismos de control interno pueden tener en combatir las asimetr?as de la informaci?n, permitiendo una mayor calidad y transparencia de la informaci?n que la empresa provee al mercado. M?s espec?ficamente, el aumento del grado de endeudamiento, la preocupaci?n en evitar una excesiva concentraci?n de la propiedad, el incentivo al aumento de la propiedad directiva, el incentivo a una mayor independencia del consejo de administraci?n, la contrataci?n de CEOs m?s maduros, dado que pueden presentar mayores comportamientos ?ticos y una actitud m?s conservadora hacia el riesgo, la preocupaci?n en limitar las relaciones interempresariales de los consejeros. Relativamente al enfoque experimental, de entre las principales conclusiones obtenidas podemos destacar las siguientes: - Al igual que en el contexto del enfoque ?tradicional?, llegamos a la conclusi?n de que existe efectivamente una pol?tica de manipulaci?n de los beneficios revelados por parte de los insiders. - Existiendo manipulaci?n de la informaci?n financiera, las decisiones de compra de los insiders est?n inversamente relacionadas con los beneficios revelados y positivamente relacionadas con los beneficios reales. - Si los outsiders conf?an en que los insiders no manipulan la informaci?n financiera, entonces los beneficios revelados no afectan el precio de las acciones y, en consecuencia, sus decisiones de compra, lo que parece comprobar que los agentes se comportan de una manera racional. - Las inversiones de los agentes se gu?an principalmente por los precios, ya que si ?stos subieron en el periodo anterior se desincentivan las compras, y si los agentes piensan que el precio al que compran baja, se incentivan las compras. - Los agentes est?n m?s pendientes de la obtenci?n de ganancias de capital en sus operaciones que en el cobro del dividendo. - Existiendo manipulaci?n de la informaci?n financiera, la rentabilidad de los insiders es mayor que la rentabilidad de los outsiders, lo que presupone la existencia de un efecto ?tipo de agente? y tambi?n la rentabilidad de los agentes es mayor en el tratamiento con bonus que la rentabilidad de los agentes en el tratamiento sin bonus, lo que presupone la existencia de un ?efecto tratamiento?. Adem?s, la manipulaci?n de la informaci?n financiera genera efectos positivos en la rentabilidad de los insiders y genera efectos negativos en la rentabilidad de los outsiders. - La existencia de un mecanismo de compensaci?n directiva stock-based tiene efectivamente un gran impacto en la relaci?n entre manipulaci?n de la informaci?n financiera y la rentabilidad de los agentes. M?s concretamente, podemos decir que la compensaci?n directiva establecida en funci?n del precio de las acciones de la empresa genera claros incentivos a la manipulaci?n, m?s espec?ficamente el objetivo de maximizar el bonus; en ausencia de compensaci?n directiva basada en la evoluci?n del precio de las acciones de la empresa, los insiders manipulan la informaci?n financiera con la finalidad de conseguir ganancias de capital.