[en] This thesis is framed in the theory of asset pricing and its main aim is to investigate and quantify the risk factors involved in pricing assets both from a domestic perspective (considering only the investment in the Spanish stock market) and from an international one (under the assumption of an integrated stock market which includes the Euro Zone and the United Kingdom) for the period from January 1993 to December 2004. The integrated analysis of the empirical results enable us to show the factors that are intervening in the pricing of assets from a national and European point of view, and to quantify the economic error of a valuation purely domestic, which does not consider the effects of opening of our market to the outside, or one exclusively international, which assumes that the Spanish and the rest of the countries of the Euro Zone and United Kingdom are fully integrated. The main results are as follows. From a domestic perspective, the three-factor model of Fama and French (1993) is the model that best describes the cross-sectional returns. However, due to the opening of the Spanish stock market to Europe and the relevance of an international significant premia, a domestic valuation implies overestimate/underestimate significantly 3 (of 6) sector and 8 (of 9) size-book portfolio excess returns. From an international perspective, European capital stock market pays a significant premium for the exchange rate and inflation risks and the economic impact of these premiums have increased with the adoption of the single currency. A valuation exclusively based on the ICAPM model implies overestimate/underestimate significantly some portfolios excess returns. Moreover, the dynamics of the inflation and currency risk premium in the post-euro explains in part the domestic risk premium and, therefore, the inflation is not only an indicator of the risks of non-integration but also does it have an impact on the level of future integration.

[es] Esta Tesis se enmarca en la teoría sobre valoración de activos financieros y su objetivo principal es investigar y cuantificar los factores de riesgo que intervienen actualmente (enero 1993-diciembre 2004) en la valoración de los activos españoles desde una perspectiva doméstica (considerando tan sólo la inversión en el mercado bursátil español), e internacional (bajo el supuesto de un mercado bursátil integrado en el que se incluyen los activos financieros negociados en la Zona Euro y en el Reino Unido). El análisis conjunto e integrado de los resultados empíricos permite exponer cuáles son los factores que están interviniendo en la valoración de los activos desde los contextos nacional y europeo, y cuantificar los errores económicos de una valoración exclusivamente doméstica, que no considera los efectos de la apertura de nuestro mercado hacia el exterior, y de una valoración exclusivamente internacional, que asume que los mercados español y del resto de los países de la zona euro y Reino Unido está completamente integrado. Los principales resultados de esta Tesis son los siguientes. Desde una perspectiva doméstica, el modelo de tres factores de Fama y French (1993) es el modelo que mejor describe los rendimientos de sección cruzada de activos españoles, siendo el impacto económico conjunto de los factores tamaño y ratio book-to-market significativo en 4 (sobre 6) carteras sectoriales y de 9 (sobre 9) carteras agrupadas por tamaño y ratio book-to-market. Aunque, dada la externalización del mercado español hacia Europa, una valoración exclusivamente doméstica supone la sobrevaloración significativa de 3 (sobre 6) carteras sectoriales y de 8 (sobre 9) carteras agrupadas por tamaño y ratio, y la infravaloración de 1 cartera sectorial y 1 cartera agrupada por tamaño y ratio. Desde una perspectiva internacional, los mercados de capitales europeos pagan una prima significativa por los riesgos de tipo de cambio e inflación, y el impacto económico de estas primas se ha incrementado con la adopción de la moneda única. Una valoración basada en el modelo ICAPM supone la infravaloración significativa de 2 (sobre 10) carteras sectoriales por efecto de la premia asociada al tipo de cambio en el periodo pre-euro, y la infravaloración significativa de 7 (sobre 10) carteras sectoriales por los efectos de premias de inflación y tipo de cambio y de 1 (sobre 9) cartera de la agrupación por tamaño y ratio por efecto de la premia de tipo de cambio en el periodo post-euro. Es interesante señalar, que la evolución temporal de la prima de inflación durante el periodo post-euro explica (en parte) la prima de riesgo doméstica y, por lo tanto, podemos decir que la inflación es un indicador de los riesgos de no-integración que, además, tiene impacto sobre el nivel de integración futuro. En términos económicos, la valoración exclusivamente internacional supone la sobrevaloración significativa de 3 (sobre 10) carteras sectoriales y de 3 (sobre 9) carteras agrupadas por tamaño y ratio.