招银国际更新德信中国(2019.HK)研究报告,报告指出,德信中国公布了靓丽的年度业绩,运营数据表现稳健、债务结构更加平衡以及更高的少数股东权益。截至2020年,"三道红线"继续留在"黄线"阵营。该行认为,德信中国融资能力持续改善,包括非银行借款。此外,德信具备丰富的可售货值、优质的土地储备及好于同行成本效益。
德信中国2020年的财务表现亮眼,净杠杆率和杠杆率降低,流动性改善。公司报告收入约157亿元(同比增长65%),毛利率为25%(2019:32%;1H20:26%),EBITDA为27亿元(+44%)。该行认为,其盈利能力略好于B级开发商,但趋势下降至20%-23%,因为公司的主要土地收购是通过公开拍卖(2020年新增土地投资的75%)。公司现金短债比为1.4倍,流动性保持稳定。净负债率仍保持在75%,但少数股东权益升至108亿元人民币(占总股本的65%,2020年:57亿元,占总股本的53%)。管理层解释说,少数股东权益的增加是因为1)非控股权益注资(~35亿元);2)收购子公司(约15亿元人民币)。