本报北京讯
经济学家、燕京华侨大学校长华生教授在给美国杜克大学全球高级经理班讲课时指出,中国股市缺乏投资价值与美国股市的新经济泡沫具有完全不同的性质。不能只看到一点表面上相同的现象就作简单类比,张冠李戴,把错误的东西当作正确的东西去宣扬。中国古代哲人见歧路而泣,就是因为似是而非是探寻真知的大敌。
此泡沫非彼泡沫
华生说,大家都知道,在美国的新经济热潮时,总统带头打气,社会各界呼应。几个在校的学生搞个网站,几个月后就可以卖给上市公司赚几亿美元。这种用市梦率定价的暴利激起了普遍的疯狂和迷茫。结果在新经济泡沫破灭之后,新经济的代表纳斯达克股市指数从5000多点跌到现在1000多点,相当多的新经济公司的市值跌去90%以上,更多的则烟消云散,成为美国股市百年发展中又一次泡沫市的典型。中国股市虽然也受过影响,溅起过几波炒作科技股的浪花,但终究没有掀起什么大浪。所以因发表了"非理性繁荣?而知名的美国耶鲁大学教授罗伯特.希勒,尽管不明白中国还有流通股、非流通股的区别,但看了中国股市近些年来的总体数据,就说中国股市因其封闭性而自有特点,股市还谈不上什么谷峰、谷底。因为和国际成熟股市即使在正常年景中的惊涛骇浪相比,中国股市这些年来的震荡起伏,还多少属于"随机漫步?(rand om w a lk)的波涛浪花的范畴,谈不上什么大的泡沫和破灭。况且,股市正常的泡沫如同大海的波涛,不是该不该戳破的问题,而是股市的魅力所在。没有了它就变成枯水一潭,了无活力的死海死水。
主要问题政策市
他说,中国股市根本不是什么2000点就泡沫很大,现在就不太好说了的问题,更不是泡沫问题已经不必争论而是我们必须面对的现实了。中国股市的主要问题从来就不是、今天就更不是什么投机性泡沫问题,而是其封闭的政策市问题。因为局外人无法想像的是,与市场经济自身孕育的高涨和萧条不同,中国股市的每一个高峰和低谷,无不深深地刻下了政策的痕迹。
华生教授告诉这批对中国资本市场具有浓厚兴趣的西方高级经理人员,中国股市由于有2/3的股权不流通,没有市场价格,因此,用简单照搬西方的办法统计的市盈率和股市指数带有很大的虚假性,使用的时候要特别小心加以鉴别调整,否则就会失之毫厘,谬至千里。他说,目前中国股市的首要问题不是投机性泡沫问题,而是投资者信心问题。投资者信心不足的主要原因又是因为有关股市的关键政策还没有制定和披露清楚,市场的价值中枢难以定位。这样,市场从总体上不具有投资价值。因而人们投资不能,投机不易。同时不少错误地歧视流通股股东的政策尚未废除,许多还在执行和发展。因此,投资者对股市中长期发展难以判断和乐观。他认为,中国股市除了存在系统性的价值定位风险外,也确实存在着结构性的泡沫风险。但它并不是市场投机性泡沫而主要是重组结构性泡沫。在错误的资产重组政策和舆论导向下,中国的资产重组泡沫近几年来越吹越大,政策"默示?放行过关,行政干预推波助澜,重组方案异想天开,肆意践踏法津禁区,已经到了是非颠倒,走火入魔的地步。将来这个泡沫破灭的时候,是要伤及很多无辜的投资者的。