【西南轻工】合兴包装(002228):包装业务稳健扩容,供应链服务高速增长 【西南轻工】合兴包装(002228):包装业务稳健扩容,供应链服务高速增长(蔡欣s) 事件:公司发布2018年年报。全年实现营业收入121.7亿元,同比增长39.1%,实现归母净利润2.3亿元,同比增长64.5%,实现扣非后归母净利润2.2亿元,同比增速为68.4%。由于公司根据证监会于2018年8月出具的《2017年上市公司年报会计监管报告》对2017和2016年的营收利润进行了追溯调整,公司17年基数上调以及将收购合众创亚(亚洲)产生的2.96亿元的营业外收入调整至16年,因此18年年报增速较18年半年报和季报中的数据相差较大,但公司原有包装业务稳健发展,供应链服务高速扩张,整体业绩表现符合预期。 原材料涨价压力下降,运营能力持续提升。分业务看,包装实现收入93.3亿元,同比增长22.5%,供应链服务实现收入28.4亿元,同比增长149.9%。公司全年实现毛利率12.5%,同比下降1.3pp,一是因为低毛利率的供应链服务销售占比提升,二是因为主要原材料瓦楞纸18年均价较17年上涨约5%。瓦楞纸价从18年4季度开始显著回落,当前价格相对于18年高点回落约32%,公司毛利率有向上的修复空间。公司全年三费率为8.9%,同比下降0.4pp,主要是公司持续推进标准化工厂的建设以及精细化的管理体系,运营效率得到提升。公司18年全年计提商誉减值损失5809.8万元,主要原因是大庆华洋经营能力下滑,资产重估后计提了约5164万商誉减值损失。公司目前账面商誉剩余总额约为1723万,总量较小,后续将不会给公司净利润造成太大影响。现金流方面,公司18年全年经营性现金流同比增加344%,达到5.6亿元,主要受益于客户回款好、公司扩大了集中采购规模同时增加票据结算。 外延并购助力产能整合以及区域平衡发展。公司于18年上半年完成对合众创亚(亚洲)100%股份收购。对合众的合并可实现两家公司的优势区域互补,合兴的优势区域在华南、华中,通过整合合众创亚,公司在华东、华北、西南和东北等区域的产能布局和销售情况显著改善,四个区域占总营收的比例分别上升了2pp,2.3pp,2.7pp和1.1pp,公司区域布局更加合理,市场地位将得到更进一步的增强。并购整合也带动公司包装业务实现稳健增长,18年全年实现收入93.3亿元,同比增长22.5%, ipspscp项目持续推进,战略转型进展顺利。公司继续推进"千亿服务"的战略,产业供应链云平台(pscp)和智能包装集成服务(ips)于18年继续爆发。供应链服务18年全年实现营收28.4亿元,同比增长150%,并随着规模上升,供应链服务的毛利率也显著改善,18年实现毛利率4.5%,同比大幅提升1.7pp。ips目前已和捷普、好孩子等多家客户签约,投入10多条包装生产线。目前正处于设备采购阶段,项目进展符合预期。pscp项目目前签约客户已达到1400家,较2017年末增加了700家,仍在高速发展,后续若实现和ips互相协作,将全面增强公司的包装服务和供应能力。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年eps分别为0.32元、0.37元、0.43元,对应pe为16倍、14倍和12倍。基于公司历史估值及同业估值情况,给予19年pe18倍,目标价5.76元,维持"增持"评级。 1 上海地区 2 北京地区 3 重要声明: 西南证券股份有限公司(以下简称"本公司")具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。本公司与作者在自身所知情范围内,与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施,本报告仅供本公司客户中的专业投资者使用,若您并非本公司客户中的专业投资者,为控制投资风险,请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。本报告中的信息均来源于公开资料,本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌,过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告,本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时,本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用,不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下,本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险,本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 本报告版权为西南证券所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为"西南证券",且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本报告的,本公司将保留向其追究法律责任的权利。 本订阅号仅为西南证券研究观点的简要表述,不是西南证券研究报告的发布平台,客户仍需以西南证券研发中心通过研究报告发布平台正式发布的完整报告为准。 因本订阅号难以设置访问权限,若给您造成不便,烦请谅解!西南证券研发中心对本订阅号保留一切法律权利。市场有风险,投资需谨慎。