摘要 ■权益投资策略:中美经贸磋商重新开启,土耳其危机致人民币贬值压力增大,目前市场不具备整体性行情的基础,短期或为传统经济修复与长期新兴经济扶持的结构性行情。 ■固定收益投资策略:债市慢牛趋势不改,但短期有回调风险,信用债首选短久期中高等级。债券类基金投资方面,主要选择3年期以内中高等级信用债仓位占比高的中长期纯债型基金。债市短期或回调,但中长期慢牛趋势不改,可继续持有债基,并且债市回调即是加仓机会。 ■基金市场表现:上周沪深300单周下跌5.15%。基金市场方面,普通股票型基金指数下跌4.92%,偏股混合型基金指数下跌4.63%,平衡混合型基金指数下跌3.36%,偏债混合型基金指数下跌0.82%,混合债券型一级基金指数下跌0.40%,混合债券型二级基金指数下跌0.85%,长期纯债型基金指数下跌0.21%,货币市场基金指数上涨0.05%,qdii基金指数下跌1.89%。 ■海外市场:上周海外股市中美股和港股主要指数涨跌不一。其中,美股市场标普500上涨0.59%,纳斯达克指数下跌0.29%。港股市场恒生指数下跌4.07%。qdii基金涨跌不一,qdii股票型基金指数下跌2.43%,qdii债券型基金指数上涨0.19%,qdii混合型基金指数下跌4.75%,qdii另类投资基金指数下跌0.46%。 一、市场要闻及解读 ■市场要闻:中国7月m2同比增8.5%,预期8.2%,前值8%;m1和m0同比增速分别回落到5.1%和3.6%。中国7月社会融资规模增量为1.04万亿元,预期1.1万亿元,前值1.18万亿元;新增人民币贷款1.45万亿元,预期1.2万亿元,前值1.84万亿元;7月末社会融资规模存量为187.45万亿元,同比增长10.3%。 长量解读:7月社融总量同比增速下行放缓,主因积极财政、宽信用政策使得银行增加贷款投放,贷款总量增速上升。 但是,社融增长结构仍不佳,企业部门贷款同比多增主要来自于票据融资,反应了银行本身的风险偏好和实体经济的实际融资需求仍偏弱,贷款增长主要源于政策推动的银行信贷投放力度加大。此外,积极财政、基建投资托底的政策下,近期地方政府债券发行量加大,导致政府融资+社会融资总额上升。政府融资的上升或使得短期全社会实际融资总量增速上升,从而提振经济,但这难以带来中长期真正的经济增长。 综上,中长期来看,积极财政、基建刺激托底、宽信用政策对提振经济的效果有限;中长期仍只能依靠经济转型、科技发展带动,虽然短期社融增速下行放缓,但中长期社融增速下行趋势难改。对于债市而言,中长期慢牛趋势不改;但未来2个月受政府融资加速、地方债供给加大的影响,债市短期有回调风险。 ■市场要闻:中国1-7月规模以上工业增加值同比增长6.6%,增速较1-6月份回落0.1个百分点;7月规模以上工业增加值同比增长6.0%,预期6%,前值6%。7月份,社会消费品零售同比名义增长8.8,为年内次低;1-7月同比增长9.3%,前值9.4%。1-7月城镇固定资产投资同比增长5.5%,再创纪录新低,预期6%,前值6%。 长量解读:经济数据仍差,低于市场预期,经济持续下滑。短期积极财政或减缓实体经济下滑速度,但中长期效果有限。 ■市场要闻:8月18日,银保监会下发《中国银保监会办公厅关于进一步做好信贷工作提升服务实体经济质效的通知》,针对符合条件暂时困难企业、小微企业、基建补短板领域、消费金融、受外部冲击重点企业定向放宽信贷条件,有利于改善合理的实体融资需求。 长量解读:银保监会发文为实体融资"保驾护航"。 ■市场要闻:8月15日,国资委下发了《关于印发的通知》,提出在2018-2020年期间实施"国企改革双百行动"("双百行动"),选取100家中央企业子企业和100家地方国有骨干企业,深入推进综合改革。预计国企改革或有提速。 长量解读:"双百行动"推出,国企改革或有提速。 ■市场要闻:8月16日,商务部发布消息称,应美方邀请,商务部副部长兼国际贸易谈判副代表拟于8月下旬率团访美,与美国财政部副部长率领的美方代表团就双方各自关注的中美经贸问题进行磋商。土耳其危机推升避险情绪,美元指数走强致人民币贬值压力增大。土耳其经济内忧,叠加美国惩罚性关税外患,里拉单日大跌18%。债权国(主要集中在欧元区)货币相应贬值,全球避险情绪升温,美元指数进一步走强,人民币相对美元贬值压力增大。 长量解读:中美经贸磋商有望逐渐恢复,外部环境逐渐改善。 二、投资策略 ■权益:受土耳其危机影响,市场风险偏好大幅下降,大盘连续下跌,消费生产延续弱势。政策方面,银保监会发文为实体融资"保驾护航",国企改革或有提速。外部环境方面,中美经贸磋商恢复在望,土耳其危机致人民币贬值压力增大。综合来看,我们认为短期市场或将延续震荡调整。 ■固定收益:债市慢牛趋势不改,但短期有回调风险,信用债首选短久期中高等级。宏观方面,7月社融总量同比增速下行放缓,但中长期社融增速下行趋势难改。往后看,经济增长短期只能靠积极财政、基建刺激托底,其效果的空间和时间都较为有限;中长期仍只能依靠经济转型、科技发展带动,还有很长的路要走。货币市场流动性方面,短期受政府融资加速、地方债发行加速的影响,财政存款上升,流动性被动收缩。但是,在坚定去杠杆的大背景下,实体经济融资需求难以显著提升,积极财政、宽货币+宽信用的政策组合对实体经济的刺激作用有限,货币市场资金仍难以向实体经济传导,货币政策难以收紧,中长期大概率将保持偏宽松的状态。利率债方面,短期来看,受地方债发行加速的影响,利率债供给关系恶化、货币市场流动性边际趋紧使得利率债收益率曲线整体上移。但是,中长期来看,货币市场流动性较为充裕带动短端利率维持偏低水平。积极财政、基建刺激使得市场对下半年经济下滑的预期有所减弱,利率债长端收益率短期或震荡上行,但中长期仍将保持下行趋势。利率债牛陡行情将延续。信用债方面,宽信用利好aa以上的短久期中高等级信用债,aa以上中高等级信用债的配置价值较高。可转债方面,a股市场仍在筑底过程中,近期的转债行情仍是反弹,尚未看到趋势反转。债券类基金投资方面,主要选择3年期以内中高等级信用债仓位占比高的中长期纯债型基金。债市短期或回调,但中长期慢牛趋势不改,可继续持有债基,并且债市回调即是加仓机会。 三、基金市场回顾 ■上周沪深300单周下跌5.15%。基金市场方面,普通股票型基金指数下跌4.92%,偏股混合型基金指数下跌4.63%,平衡混合型基金指数下跌3.36%,偏债混合型基金指数下跌0.82%,混合债券型一级基金指数下跌0.40%,混合债券型二级基金指数下跌0.85%,长期纯债型基金指数下跌0.21%,货币市场基金指数上涨0.05%,qdii基金指数下跌1.89%。 图表1:上周各基金指数表现 数据来源:wind资讯、长量基金研究中心 ■偏股类:上周申万一级行业普跌,通信跌幅较小,家用电器与食品饮料跌幅较大 上周申万一级行业通信,单周小幅下跌0.39%;家用电器与食品饮料跌幅较大,单周分别下跌7.09%和7.55%。申万二级行业来看,103个细分子行业中,通信设备与地面兵装ⅱ跌幅较小,分别下跌0.37%和0.50%;医疗服务ⅱ和营销传播跌幅较大,分别下跌11.21%与10.69%。上周表现前五位的基金受益于灵活配置及债券比例持仓配置较高而取得较高收益。 图表2:申万一级行业涨跌幅 数据来源:wind资讯、长量基金研究中心 图表3:收益表现较好的主动偏股类基金(剔除异常波动基金) 数据来源:wind资讯、长量基金研究中心 ■固收类:债市大幅回调 上周债市大幅回调,主因市场担忧积极财政带来滞涨;8月以来地方政府债发行加速,既导致财政存款上升,使流动性被动收缩,也会使得利率债供需关系恶化。受缴税、地方政府债发行缴款影响,上周货币市场利率大幅上行,r007上行36bp,隔夜r001大幅上行76bp,流动性收缩。利率债收益率全面上行,短端1y期品种受货币利率回升带动,大幅上行;长端10y期国债收益率则回升至3.65%。信用债收益率以全面上行,但中高等级信用债上行幅度小于利率债。债券指数方面,中债综合(净价)下跌0.40%,中债利率债(国债+政金债,净价)下跌0.61%,中债信用债(净价)下跌0.25%,中证转债下跌1.41%。 偏债混合型基金指数上涨0.30%,混合债券型一级基金指数下跌0.07%,混合债券型二级基金指数下跌0.36%,长期纯债型基金指数下跌。从基金类别来看,中长期纯债型基金受益于中高等级信用债跌幅较小,上周表现相对较好。 图表4:市场主要债券指数涨跌幅 数据来源:wind资讯、长量基金研究中心 图表5:收益表现较好的主动债券型基金(剔除异常波动基金) 数据来源:wind资讯、长量基金研究中心 ■qdii类:海外qdii基金指数上周涨跌不一 上周qdii基金涨跌不一,qdii股票型基金指数下跌2.43%,qdii债券型基金指数上涨0.19%,qdii混合型基金指数下跌4.75%,qdii另类投资基金指数下跌0.46%。 海外股市中美股和港股主要指数涨跌不一。其中,美股市场标普500上涨0.59%,纳斯达克指数下跌0.29%。港股市场恒生指数下跌4.07%。 图表6:各海外市场指数及qdii基金指数涨跌幅 数据来源:wind资讯、长量基金研究中心 图表7:收益表现较好的qdii型基金 数据来源:wind资讯、长量基金研究中心 四、基金经理变更一览 ■上周共有57只基金的49位基金经理发生变动(过滤bc份额),20位新增任职,29位离职。离职的基金经理中有16位因基金清算或基金转型离职,有6位因个人原因离职,其他7位因工作安排或内部调整离职。 ■上周离职的基金经理中共有4名明星基金经理。易方达基金张胜记和华安基金贺涛均因工作调整离职,广发基金代宇和长城基金杨建华因基金清算或基金转型离职。广发量化稳健混合(004023),持有以上基金的投资者,基金清算后的资产余额将按投资者持有的基金份额进行分配。华安安华灵活配置混合(002350),已持有或准备申购以上基金的客户需审慎了解其投资风格后再做投资决策。 风险提示: 本文中的任何观点、分析及预测不构成对阅读者关于投资的相关建议。亦不对因使用本文内容所引发的直接或间接损失负任何责任。投资有风险,选择需谨慎。